Asy Syar’iyyah: Jurnal Ilmu Syari’ah dan Perbankan Islam – ISSN 2089-7227 (p) 2598-8522 (e) Vol. 5, No. 1, Juni 2020, pp. 104 - 123

## ANALISIS YURIDIS INSTRUMEN DAN MEKANISME TRANSAKSI PASAR MODAL SYARIAH DI INDONESIA

## Tauratiya
IAIN Syaikh Abdurrahman Siddik Bangka Belitung

## Email: tauratiya0493@gmail.com

## Abstract
Capital  market  apparently  have  became  the  financial  drivers  of  a  country  or  world. Capital  market  became  the  alternate  choice  in  funding  source  for  a  company,  and investing  tool  for  investors,  along  with  the  implementation  the  company  will  receive fund  by  way  of  issuance  of  shares  which  are  ownership  and  debt  securities,  while investors could invest stock or securities in the capital market. Instruments traded in the capital market in the form of securities could be traded again by the owner in the form of stock or manifested as obligation. In principle, Instruments available in capital market vary in form, because all effects or securities could be traded. For Instrumens in syariah  capital  market  could  be  traded  only  if  it  meets  the  syariah  principle. Instruments  in  syariah  capital  market  could  be  in  form  of  syariah  stock,  syariah obligation,  syariah  mutual  fund,  and  syariah  assett-backed  securities.  Stock  trading transaction mechanism in syariah capital market is not allowed to be conducted directly, to  avoid  the  speculators  manipulating  the  price.  In  stock  trading  process,  trading activity is not conducted directly, but the party that make the public offering give the authority and flexibility to the agents in the trading floor whose job is to bring together the company and potential investors. The stocks are then being traded because they are available and based on first come-first served principle.
Keywords: Instrumen, Movement, Islamic Capital Market.

## Abstrak
Pasar modal secara nyata telah menjadi penggerak finansial suatu Negara atau dunia.  Pasar  modal  dijadikan  sebagai  suatu  pilihan  pengganti  sumber pendanaan  untuk  suatu  perusahaan,  serta  sarana  berinvestasi  bagi  investor. Instrumen  yang  diperjual-belikan  di  pasar  modal  berupa  efek  yang  dapat diperdagangkan  kembali  oleh  pemiliknya  dalam  bentuk  saham  atau diwujudkan dalam bentuk obligasi. Pada prinsipnya, instrumen yang terdapat di  pasar  modal  bentuknya  beraneka  ragam,  karena  semua  efek  atau  surat berharga  dapat  diperjual-belikan.  Untuk  Instrumen  di  pasar  modal  syariah yang  boleh  diperjual-belikan  hanya  apabila  memenuhi  prinsip  syariah.
Instrumen dalam pasar modal syariah dapat berbentuk saham syariah, obligasi syariah,  reksadana  syariah  dan  efek  beragun  aset  (EBA)  syariah.  Mekanisme transaksi  penjualan  dan  pembelian  saham  yang  dilakukan  pada  pasar  modal syariah tidak boleh dilakukan secara langsung, hal ini untuk menghindari para spekulan  untuk  mempermainkan  harga.  Dalam  proses  perdagangan  saham, aktivitas  jual-beli  tidak  dilakukan  secara  langsung,  melainkan  pihak  yang melakukan penawaran umum memberikan kekuasaan dan keleluasaan kepada agen di lantai bursa yang bertugas untuk mempertemukan perusahaan dengan calon investor. Saham tersebut kemudian diperjual-belikan karena tersedia dan berdasarkan pada prinsip first come-first served .
Kata kunci: : Instrumen, Mekanisme, Pasar Modal Syariah.

## A. PENDAHULUAN
Pasar  modal  di  Indonesia  memegang  peranan  penting  terhadap perekonomian suatu Negara, dan menjadi salah satu parameter atau tolak ukur  perkembangan  perekonomian  dari  suatu  Negara.  Bukti  dari  hal tersebut  yaitu  dengan  banyaknya  pengguna  lembaga  pasar  modal  yang menjadikannya sebagai  sarana untuk berinvestasi dan untuk memperkuat kondisi keuangan . Istilah pasar modal merupakan interpretasi dari “ capital market” yang  artinya  yaitu  sarana  atau  sistem  bagaimana  cara  suatu perusahaan  memenuhi  kebutuhan  dananya, 1 dan  menurut  kegiatannya, pasar modal disamakan dengan bursa efek atau pasar saham. 2
Pasar  modal  secara  nyata  telah  menjadi  penggerak  finansial  suatu Negara  atau  dunia,  bahkan  saat  ini  perekonomian  modern  tidak  mampu untuk berkembang tanpa adanya keikut sertaan pasar modal yang mampu bersaing secara global, serta tersistem dengan baik. Pasar modal dijadikan sebagai  suatu  pilihan  pengganti  sumber  pendanaan  untuk  suatu perusahaan,  serta  sarana  berinvestasi  bagi  investor,  dan  pada
1 Munir Fuady, “ Pasar Modal Modern;  Tinjauan Hukum Islam ”, (Bandung: PT. Citra Aditya Bhakti, 2001), hlm. 10.
2 Yadi  Nurhayadi, “ Pasar  Modal  Syariah:  Landasan  Hukum  dan  Kritik atas  Kinerjanya ”, dalam  http://yadinurhayadi.files.wordpress.com,  diakses  pada tanggal 15 Juni 2015.
pelaksanaannya  perusahaan  akan  mendapat  dukungan  dana  melalui saham  yang  diterbitkan  (yang  bersifat  kepemilikan  atau  surat  hutang), sedangkan  para  investor  dapat  membeli  efek  atau  saham  untuk berinvestasi  di  pasar  modal  tersebut.  Beberapa  pilihan  investasi  yang ditawarkan,  diperjual-belikan,  dan  diterbitkan  pasar  modal  saat  ini, misalnya  dalam  bentuk  saham,  obligasi,  waran, right, kontrak  berjangka indeks saham, reksadana, surat utang negara dan Instrumen syariah. 3
Pada  suatu  Negara,  peranan  serta  fungsi  pasar  modal  dapat  dilihat dari  aspek-aspek  berikut,  yaitu  menjadi  fasilitator  dalam  menentukan harga saham atau efek yang diperdagangkan antara penjual dan pembeli, memberikan  kesempatan  investor  untuk  mendapatkan  hasil  yang diinginkan,  memungkinkan  masyarakat  ikut  serta  berpartisipasi  dalam kegiatan  bisnis,  memberikan  kesempatan  para  pemilik  saham  untuk kembali  menjual  saham  yang  dimilikinya  guna  memperoleh  likuiditas, memberikan kesempatan perusahaan untuk meningkatkan modal dari luar guna membangun dan memajukan kegiatan usahanya.
Adanya  perkembangan  kemajuan  pasar  modal  dunia  membuat Indonesia  harus  terus  menyesuaikan  diri,  salah  satunya  dengan  cara membuat  peraturan-peraturan  yang  sesuai  dan  memberikan  kepastian hukum.  Ketentuan  Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995  Tentang  Pasar Modal  menjadi  dasar  untuk  memberikan  kepastian  hukum  bagi  pihak- pihak  yang  melakukan  kegiatan  di  pasar  modal.  Didalam  ketentuan tersebut  dijelaskan  bahwa  pasar  modal  adalah  suatu  aktivitas  penawaran dan  jual-beli  saham  atau  efek,  perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan saham  yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan dengan saham atau efek.
3 Tjiptono  Darmadji  dan  Hendy  M.  Fakhruddin,  “ Pasar  Modal  Indonesia, Pendekatan Tanya Jawab ”, (Jakarta: Salemba Empat, 2006), hlm. 6.
Seperti  pasar  pada  umumnya  yang  menjadi  tempat  dan  sarana bertemunya pembeli dan penjual, pasar modal menjadi sarana, tempat atau alat yang mempertemukan aktifitas penjual dengan pembeli suatu produk barang atau jasa. Produk yang diperdagangkan di pasar modal ini adalah dana atau modal. 4 Jadi, secara sempit dapat diartikan bahwa pasar modal adalah  sarana  atau  tempat  bertemunya  kegiatan  penjual  dan  pembeli modal atau dana baik dilakukan secara langsung atau tidak langsung. 5
Industri  pasar  modal  di  Indonesia  pada  saat  ini  mulai  melakukan pengembangan dengan menerapkan prinsip syariat islam untuk mengganti instrumen  investasi.  Hal  ini  dikarenakan  pelaksanaan  kegiatan  ekonomi konvensional  yang  bergerak  dibidang  kegiatan  pasar  modal  masih memiliki  unsur  spekulasi  pada  komponennya,  sehingga  bagi  umat  Islam hal  ini  menjadi  suatu  gangguan  psikologis  apabila  ikut  serta  dan  aktif dalam  berinvestasi  di  pasar  modal.  Selain  itu,  para  pengembang  pasar modal  sadar  akan  kemampuan  uamat  isalam  sebagai  penghimpun  dana yang  cukup  besar,  sehingga  memerlukan  tempat  yang  benar  untuk investasi.
Dengan alasan tersebut, maka pada tanggal 14 hingga 15 Maret 2003 Badan  Pengawas  Pasar  Modal  yang  disingkat  dengan  Bapepam,  meliris Pasar  Modal  Syariah  yang  didukung  dengan  penandatanganan  Nota Kesepahaman  bersama  Dewan  Syariah  Nasional-Majelis  Ulama  Indonesia (DSN-MUI).  Dihari  yang  sama  pula,  DSN  bersama  PT.  Danareksa Invesment Management melakukan penandatanganan Nota Kesepahaman, serta untuk kepentingan investasi syariah maka dibentuklah Jakarta Islamic Index (JII). 6
4 M.  Nasarudin  Irsan  dan  Indra  Surya,  “ Aspek  Hukum  Pasar  Modal Indonesia ”, (Jakarta: Kencana, 2007), hlm. 10.
5 Khaerul  Umam,  “ Pasar  Modal  Syariah  dan  Praktik  Pasar  Modal Syariah ”, (Bandung: Pustaka Setia, 2013), hlm. 34.
6 Situs www.babepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/studi_pm_syariah.pdf , diakses pada tanggal 06 April 2020, Pukul. 17.40 WIB, hlm. 9.
Pasar  modal  syariah  menjalankan  kegiatan  dan  aktifitasnya berdasarkan  pada  prinsip-prinsip  Islam. 7 Menurut  Heri  Sudarsono,  pasar modal  syariah  ialah  pasar  modal  yang  organ  dan  perangkat  didalamnya menjalankan  kegiatan  pasar  modal  dengan  berprinsipkan  syariah. 8 Maka secara  instrumen  dan  mekanisme  transaksinya  terdapat  perbedaan  antara pasar modal konvensional dengan pasar modal syariah.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  penulis  melakukan  kajian  tentang instrumen-instrumen  yang  penting  dalam  pasar  modal  syariah.  Kajian  ini juga  dilengkapi  dengan  mekanisme  pelaksanaan  transaksi  pasar  modal syariah di Indonesia.

## B. METODE PENELITIAN
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  manusia  pada  umumnya  bertujuan untuk  menemukan,  mengembangkan,  atau  menguji  kebenaran  dari  suatu pengetahuan.  Menemukan  berarti  berusaha  memperoleh  sesuatu  untuk mengisi  kekosongan  atau  kekurangan.  Mengembangkan  berarti memperluas  dan  menggali  lebih  dalam  sesuatu  yang  telah  ada.  Menguji kebenaran  dilakukan  jika  apa  yang  sudah  ada  masih  atau  menjadi diragukan kebenarannya. 9
Setiap  tahap  dalam  kegiatan  penelitian  harus  didasarkan  pada metode,  sistematika  dan  pemikiran  tertentu  yang  bertujuan  untuk mempelajari  satu  atau  beberapa  gejala  hukum  tertentu  dengan  proses analisis.  Dalam  menyusun  penulisan  ini,  penulis  menggunakan  suatu metode yang sistematis guna mendekati kesempurnaan dalam penulisan.
7 Burhanuddin  Susanto,  “ Aspek  Hukum  Lembaga  Keuangan  Syariah ”, (Yogyakarta: Graha Ilmu, 2010), hlm. 131.
8 Heri Sudarsono, “ Bank dan Lembaga  Keuangan Syariah; Deskripsi dan Ilustrasi ”, (Yogyakarta: Ekonisia, 2004), hlm. 199.
9 Ronny Haditijo Soemitro, Metodologi Penelitian Hukum , (Jakarta: Ghalia Indonesia, 2005), hlm. 15.
Metode  penelitian  yang  digunakan  ialah  metode  yuridis  normative. Yuridis  normative  merupakan  metode  penelitian  hukum  dengan menggunakan  data  sekunder  sehingga  dapat  disebut  pula  dengan penelitian  kepustakaan  atau library  research . 10 Penelitian  ini  didukung dengan  data  sekunder  yang  penulis  peroleh  melalui  bahan  kepustakaan seperti peraturan Perundang-Undang, buku-buku, literature, artikel, koran, majalah,  atau  bahkan  melalui  media  elektronik  yang  digunakan  untuk memperoleh bahan-bahan yang bersifat teoritis dan dipergunakan sebagai dasar  dalam  penelitian.  Kajian  pustaka  ini  akan  membahas  bagaimana Instrumen dan mekanisme transaksi pada kegiatan pasar modal syariah di Indonesia.

## C. INSTRUMEN PASAR MODAL SYARIAH
Aktifitas  yang  berlangsung  di  pasar  modal  tergolong  kedalam  suatu kegiatan  ekonomi  yang  dalam  syariat  islam  termasuk  dalam  kegiatan muamalah. Berdasarkan kajian fikih, kegiatan muamalah hukumnya mubah atau  diperbolehkan,  kecuali  terdapat  hadist  yang  melarang  secara  tegas untuk  dilakukan.  Sebagaimana  yang  dijelaskan  dalam  Fatwa  DSN-MUI Terkait  Pasar  Modal  Syariah  dan  Himpunan  Peraturan  Tentang  Pasar Modal  Syariah bahwa  “ Pada  dasarnya  segala  bentuk  muamalah  boleh  untuk dilakukan, kecuali ada dalil yang mengharamkannya untuk dilakukan, dan hukum islam  memberi  kesempatan  secara  luas  mengembangkan  bentuk  dan  macam muamalat  baru  sesuai  dengan  perkembangan  kebutuhan  hidup  masyarakat  yang tetap berpegang teguh pada syariat islam ”.
Pasar modal pada dasarnya merupakan sarana yang menghubungkan pemilik  dana  atau  modal  dengan  pengguna  dana  atau  modal.  Selain  itu, peran  lainnya  adalah  tempat  mengumpulkan  dan  mengarahkan  tabungan
10 Soerjono  Soekanto  dan  Sri  Mamudji,  “ Penelitian  Hukum  Normatif ”, (Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, 2001), hlm. 13.
masyarakat untuk diinvestasikan. Pasar modal juga diartikan sebagai sarana atau  tempat  berbagai  instrumen  keuangan  atas  sekuritas  jangka  panjang yang dapat diperdagangkan, baik berupa uang atau modal yang diterbitkan oleh public authorities, pemerintah, atau perusahaan swasta. 11
Peranan  serta  fungsi  pasar  modal  dilihat  dari  aspek-aspek  seperti menjadi  fasilitator  dalam  menentukan  harga  saham  atau  efek  yang diperdagangkan  antara  penjual  dan  pembeli,  memberikan  kesempatan investor  untuk  mendapatkan  hasil  yang  diinginkan,  memungkinkan masyarakat  ikut  serta  berpartisipasi  dalam  kegiatan  bisnis,  memberikan kesempatan  para  pemilik  saham  untuk  kembali  menjual  saham  yang dimilikinya  guna  memperoleh  likuiditas,  atau  bahkan  memberikan kesempatan  perusahaan  untuk  meningkatkan  modal  dari  luar  guna membangun dan memajukan kegiatan usahanya.
Seiring dengan berjalannya waktu, pasar modal syariah di-Indonesia mengalami perkembangan dan peningkatan, ini dapat terlihat dengan telah diterbitkannya  fatwa-fatwa  oleh  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama Indonesia  (DSN-MUI)  tentang  industri  pasar  modal.  Beberapa  fatwa tersebut  yaitu  Fatwa  Nomor.  05/DSN-MUI/IV/2000  tentang  Jual  Beli Saham;  Fatwa  Nomor.  20/DSN-MUI/IX/2001  tentang  Pedoman Pelaksanaan  Investasi  untuk  Reksa  Dana  Syariah;  Fatwa  Nomor.  32/DSN- MUI/IX/2002  tentang  Obligasi  Syariah;  Fatwa  Nomor.  33/DSN- MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah ; Fatwa Nomor.40/DSN- MUI/IX/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip syariah  di  Bidang  Pasar  Modal;  Fatwa  Nomor.41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah. 12
11 Suad Husnan, “ Manajemen Keuangan; Teori dan Terapan ”, (Yogyakarta: BPFE, 1996), hlm. 3.
12 Adrian  Sutedi,  “ Aspek  Hukum  Obligasi  dan  Sukuk ” ,  (Jakarta:  Sinar Grafika, 2009), hlm. 64.
Adanya  ketentuan  yang  dibuat  DSN-MUI  melalui  fatwa  yang mengatur tentang pasar modal syariah, memberikan penegasan bahwa efek atau saham akan dikatakan memenuhi prinsip dan ketentuan syariat islam apabila  sudah  memperoleh  pernyataan  secara  tertulis  tentang  kesesuaian syariah dari DSN-MUI. Pasar modal syariah harus memenuhi konsep saham yang  diperdagangkan  haruslah  dari  perusahaan  yang  bergerak  dalam bidang-bidang yang memenuhi tolok ukur syariah, tidak mengandung riba, dan menghindari seluruh transaksi dari berbagai praktik spekulasi.
Dalam  pasar  modal,  Instrumen  yang  diperdagangkan  berupa  saham atau  surat-surat  berharga  yang  dapat  perdagangkan  kembali  oleh pemiliknya  dalam  bentuk  saham  atau  diwujudkan  dalam  bentuk  obligasi (bersifat utang). 13 Pada prinsipnya, instrumen yang terdapat di pasar modal bentuknya  beraneka  ragam,  karena  semua  efek  atau  surat  berharga  dapat diperdagangkan,  akan  tetapi  Instrumen  yang  diperdagangkan  di  pasar modal  konvensional  dengan  Instrumen  yang  diperdagangkan  di  pasar modal syariah terdapat beberapa perbedaan.
Surat  berharga  ( securities )  yang  diperdagangkan  pada  pasar  modal konvensional yaitu berupa saham, surat utang atau obligasi, dan instrumen turunannya  opsi,  waran, right ,  dan  reksa  dana.  Sedangkan,  untuk  pasar modal  syariah,  Instrumen  yang  dapat  diperdagangkan  adalah  efek  atau surat berharga yang memenuhi ketentuan dan prinsip syariah.
Instrumen yang terdapat dalam pasar modal syariah dapat berbentuk saham,  obligasi  syariah,  reksadana  syariah,  dan  efek  beragunn  aset  (EBA) syariah.  Pada  bagian  berikutnya,  penulis  akan  mengelaborasi  lebih  jauh ketiga  hal  ini  serta  menunjukkan  perbedaannya  dengan  produk konvensional.
13 Kasmir, “ Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya ”, (Jakarta: RajaGrafindo Persada, 2005), hlm. 194 -195.

## 1. Saham Syariah
Instrumen  penanaman  modal  seseorang  atau  suatu  lembaga  pada perusahaan disebut dengan saham. Istilah Saham dari asal kata Suhman yang  artinya  nasib  atau  bagian  dan  dari  kata Siham yang  berarti  busur panah.  Didalam  penanaman  modal  berbentuk  saham  ini,  status  modal dibedakan menjadi tiga tingkatan, yaitu tingkatan pertama modal dasar, tingkat kedua modal ditempatkan, dan tingkat tiga modal disetor.
Pengertian  saham  ialah  suatu  bukti  kepemilikan  seseorang  atau lembaga terhadap modal pada suatu perusahaan. 14 Saham disebut juga sebagai  surat  berharga  bukti  kepemilikan  terhadap  suatu  perusahaan, semakin  besar  kepemilikan  sahamnya,  maka  semakin  besar  pula kekuasaannya di perusahaan tersebut.
Pada hakikatnya dalam islam, saham merupakan perpaduan sistem perkumpulan  atau  perserikatan  modal  (dana)  dan  harta  kekayaan dengan  kesepakatan  bahwa  untung-rugi  akan  ditanggung  bersama berdasarkan  kesepakatan.  Dalam  istilah  fiqh,  saham  dikenal  dengan istilah syirkah .  Pemegang  atau  pemilik  saham  dalam syirkah disebut syarik ,  dan  kenyataanya  karena  sering  berpergian  para syarik ada  yang tidak dapat terjun langsung dalam perkumpulan atau persekutuan.
Secara  umum,  antara  saham  konvensional  dengan  saham  syariah terdapat  perbedaan  yang  terletak  pada  nilai  indeks,  dimana  kriteria saham emiten haruslah memenuhi prinsip dasar syariah, yaitu: 15
a. Tidak  terdapat  unsur  riba  dan garar (ketidakpastian)  di  dalam jual-beli Instrumen atau efek.
b. Bagi  para  Emiten  diharuskan  untuk  taat  pada  semua  aturan syariah.
14 Sawidji Widoatmodjo, Cara Sehat Investasi di Pasar Modal , Jakarta: Yayasan Mpu Ajar Artha, 2000, hlm. 43.
15 Yani  Mulyaningsih,  “ Kriteria  Investasi  Syariah  dalam  Konteks Kekinian ”, (Yogyakarta: Kreasi Wacana, 2008), hlm. 96.
c. Setiap  saham  yang  ditawarkan  bukan  hanya  mengharapkan keuntungan  dari  kontrak  utang-piutang,  akan  tetapi  harus bersendikan pada transaksi riil atau harta.
d. Setiap  transaksi  saham  yang  dilakukan  tidak  mengandung berbagai praktik spekulasi.
Adanya larangan untuk berspekulasi bukan karena ketidakpastian di  hadapannya,  melainkan  yang  dilarang  disini  yaitu  niat,  tujuan,  dan cara  seseorang  menggunakan  ketidakpastian  tersebut.  Jika  seseorang melupakan perasaan bertanggungjawab atas segala pilihan yang dibuat dan mengenyampingkan aturan hukum demi mendapatkan untung dari adanya  ketidakpastian,  maka  itu  termasuk  konsep gharar dan maysir yang  dilarang  dalam  Islam,  dimana  hal  ini  dianggap  sebagai  konsep yang  erat  kaitannya  dengan mudharat , hazard (bahaya)  atau negative result .
Saham  syariah  merupakan  kepemilikan  modal  seseorang  atau lembaga  terhadap  suatu  perusahaan,  dibuktikan  melalui  penerbitan sertifikat  kepemilikan  yang  dikeluarkan  oleh  emiten,  dimana  dalam kegiatan  usaha  dan  cara  pengelolaannya  berdasarkan  prinsip  dan karakteristik syariah. Karakteristik tersebut yaitu:
a. Transaksi yang dilakukan tidak mengandung bunga.
b. Transaksi  yang  dilakukan  harus  jelas  dan  tidak  ada  yang meragukan.
c. Saham  yang  diperdagangkan  haruslah  berasal  dari  perusahaan yang kegiatannya bisnisnya halal.
d. Transaksi yang dilakukan harus sesuai dengan etika dan moral, tidak boleh melakukan hal-hal seperti manipulasi pasar, praktik ilegal dalam dunia investasi atau insider trading , dan lainnya.
Sebagai  bukti  dari  kepemilikan  suatu  perusahaan,  saham dibedakan  berdasar  kegiatan  usahanya  dan  tujuan  dari  pembelian
saham  tersebut.  Dikatakan  sebagai  saham  syariah  apabila  dikeluarkan oleh perusahaan yang kegiatan usahanya bergerak di bidang yang halal dan  niat  membeli  saham  tersebut  adalah  untuk  berinvestasi,  bukan untuk berspekulasi. Saham yang terdaftar dalam Jakarta Islamic Index (JII) merupakan  saham  yang  Insya  Allah  sesuai  dengan  prinsip  dan karakteristik syariah, hal ini dikarenakan emiten yang terdaftar dalam JII selalu  mengalami  proses  penyaringan  berdasarkan  ketentuan  dan kriteria  yang  ditetapkan,  selain  itu  secara  keseluruhan    daftar  saham syariah terdapat dalam Daftar Efek Syariah (DES). Pada saham syariah, harus  memenuhi  prinsip-prinsip  dasar  yaitu:  saham  yang  ditawarkan secara terbatas bersifat musyarakah ; Jika ditawarkan kepada publik maka bersifat mudharabah ;  Tidak  boleh  ada  perbedaan  jenis  saham  karena risiko  harus  ditanggung  oleh  semua  pihak;  Prinsip  yang  digunakan adalah  bagi  hasil  laba  rugi;  dan  dapat  dicairkan  apabila  telah dilikuidasi. 16

## 2. Obligasi Syariah
Obligasi Syariah merupakan instrumen pasar modal syariah selain saham.  Dalam  bahasa  Belanda,  obligasi  diistilahkan  dengan obligate . Obligasi  merupakan  surat  pernyataan  pengakuan  utang  yang dikeluarkan oelah penerbit obligasi kepada pemegang obligasi, berisikan perjanjian untuk membayar pokok utang sebesar nilai nominalnya pada saat  waktu  jatuh  tempo.  Pada  umumnya,  obligasi  diterbitkan  untuk suatu jangka waktu tetap di atas sepuluh tahun, dan penghasilan yang didapatkan  dari  obligasi  yaitu  berupa  bunga  ( capital  gain ) yang  akan
16 Indah  Yuliana,  “ Investasi  Produk  Keuangan  Syariah ”,  (Malang:  UIN- MALIKI PRESS, 2010), hlm. 72.
dibayarkan  oleh  penerbit  obligasi  pada  saat  jatuh  tempo  kepada pemegang obligasi. 17
Obligasi yang ada pada pasar modal syariah berbeda dengan surat pengakuan  utang  yang  dimaksud  pada  pasar  modal  konvensional. Dalam Islam, obligasi lebih dikenal dengan istilah sukuk yang diartikan dengan makna yang lebih luas, yaitu meliputi macam-macam akad yang dapat dipergunakan. 18 Sukuk merupakan bentuk jamak dari istilah Arab yaitu sukk yang  berarti  sertifikat,  dan  dalam  sejarah  Islam  bukanlah suatu  istilah  baru,  karena  sejak  abad  pertengahan  istilah sukk sering digunakan dalam kegiatan perdagangan antar negara oleh umat Islam.
Sukuk  dalam  praktiknya  disamakan  dengan  obligasi,  yang penerapannya sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Berdasarkan Fatwa DSN-MUI  Nomor  32/DSN-MUI/IX/2002,  obligasi  syariah  diartikan sebagai  suatu  surat  berharga  jangka  panjang  yang  dikeluarkan  oleh emiten kepada pemegang obligasi syariah sesuai dengan prinsip syariah, dan  berdampak  pada  kewajiban  emiten  untuk  membayar  pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil atau margin atau fee , serta membayar dana obligasi pada saat jatuh tempo.
Obligasi  syariah  merupakan  suatu  surat  pengakuan  kerjasama dengan ruang lingkup beragam, bukan sekedar surat pengakuan utang, akan  tetapi  keberagaman  yang  ada  diakibatkan  oleh  macam-macam akad  yang  digunakan,  seperti  akad mudharabah ,  akad murabahah ,  akad salam , akad istisna’ dan akad ijarah .
17 Adrian Sutedi, “ Aspek Hukum Obligasi dan Sukuk ” , hlm. 126.
18 Ibid. , hlm. 140.

## 3. Reksadana Syariah
Secara bahasa, reksadana berasal dari dua konsep kata yaitu reksa yang artinya jaga atau pelihara, dan dana yang artinya uang. 19 Beberapa istilah lain untuk reksadana yang digunakan di beberapa Negara, seperti di Inggris dikenal dengan istilah unit trust (unit kepercayaan), reksadana di  Amerika  dikenal  dengan  istilah mutual  fund (dana  bersama),
sedangkan  di  Jepang  reksadana  dikenal  dengan  istilah investment  fund (kepercayaan  sebagai  dasar  pengelolaan  dana  untuk  investasi).  Dari istilah  diatas  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  reksadana  berarti kumpulan uang yang dipelihara bersama untuk suatu kepentingan.
Tujuan  utama  reksadana  adalah  untuk  mengumpulkan  dana  dari masyarakat pemodal sebagai pemilik dana yang kemudian akan dikelola oleh  manajer  investasi  untuk  diinvestasikan  di  pasar  modal  dan  pasar uang.  Dalam  hal  ini,  reksadana  syariah  disamakan  dengan  reksadana terbuka  atau  kontrak  investasi  kolektif,  dan  merupakan  Instrumen investasi  yang  dipilih  dalam  portfolio  efek 20 yang  halal  apabila  pihak penerbit  tersebut  dalam  menjalankan  kegiatan  usahanya  tidak bertentangan  dengan  prinsip-prinsip  syariah,  menghindari  riba  atau memberi  bunga.  Jadi  Instrumen  yang  dikeluarkan  perusahaan  bukan termasuk  portofolio  reksadana  syariah  apabila  usahanya  berkaitan dengan  produksi  atau  penjualan  yang  mengandung  unsur  maksiat, perjuadian, pornografi, dan sebagainya.
Berdasarkan  ketentuan  Pasal  1  angka  6  Fatwa  DSN-MUI Nomor.20/DSN-MUI/IV/2001  tentang  Pedoman  Pelaksanaan  Investasi untuk  Reksadana  Syariah  dan  Fatwa  Nomor  40/DSN-MUI/X/2003
19 Andri  Soemitra,  “ Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Syariah ” ,  (Jakarta: Kencana, 2010), hlm. 165.
20 Berdasarkan  Bab  I  ketentuan  umum  Fatwa  DSN-MUI  Nomor.20/DSN- MUI/IV/2001  Tentang  Pedoman  Pelaksanaan  Investasi  Untuk  Reksa  Dana  Syari'ah, Pasal  1  angka  2  memberikan  pengertian  fortofolio  efek  merupakan  sekumpulan efek yang dimiliki para pemodal secara bersama (kolektif) dalam reksadana.
tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang  Pasar  Modal,  reksadana  syariah  diartikan  sebagai  sarana  atau tempat  yang  digunakan  untuk  mengumpulkan  dana  dari  masyarakat sebagai pemilik dana atau shahibul maal untuk selanjutnya oleh manajer investasi sebagai wakil dari shahibul maal diinvestasikan dalam portofolio efek.  Dana  yang  dikumpulkan  melalui  reksadana  syariah  ini  akan dipergunakan  kembali  dalam  kegiatan  perusahaan  lain  melalui pembelian  efek  syariah,  dan  dalam  hal  ini  peran  reksadana  syariah adalah  sebagai shahibul  maal ,  sedangkan  emiten  atau  perusahaan  lain berperan sebagai mudharib .
Transaksi dalam reksadana syariah tidak  boleh bersifat spekulatif, dan  harus  menghindari  unsur-unsur  yang  tidak  halal,  serta  wajib mengimplementasikan prinsip kehati-hatian, karena dalam transaksi ini tidak  diperbolehkan  untuk  melakukan  investasi  dengan  tingkat  nisbah utangnya lebih besar dibandingkan dengan modalnya.

## 4. EBA Syariah
Istilah  Efek  Beragun  Aset  (EBA)  dalam  bahasa  Inggrisnya  dikenal dengan Asset-Backed  Securities (ABS).  EBA  dibentuk  dengan  tujuan untuk  menaikkan  pasar  syariah  di  Indonesia  yang  berbentuk  surat partisipasi  (EBAS-SP)  merupakan  efek  beragunan  aset  (EBA)  syariah yang  diterbitkan  oleh  penerbit  yang  akad  dan  portofolionya  berupa pembiayaan  pemilikan  rumah  dan  tidak  bertentangan  dengan  prinsip syariah.
Dasar  pelaksanaan  dari  EBA  Syariah  ini  yaitu  Fatwa  DSN-MUI Nomor.40/DSN-MUI/IX/2003 / tentang  Pasar  Modal  dan  Pedoman Umum  Penerapan  Prinsip  syariah  di  Bidang  Pasar  Modal  dan  Fatwa DSN-MUI  Nomor.125/DSN-MUI/XI/2018 Tentang  Kontrak  Investasi Kolektif-Efek Beragun Aset (KIK EBA) Berdasarkan Prinsip Syariah.
EBA Syariah merupakan efek atau surat berharga yang terdiri dari sekumpulan  asset  keuangan  yang  diterbitkan  oleh  kontrak  investasi kolektif  EBA  Syariah  berupa  tagihan  yang  timbul  dari  surat  berharga komersial,  seperti  tagihan  kartu  kredit,  pemberian  kredit,  atau  tagihan yang timbul kemudian hari, jual-beli kepemilikan aset fisik oleh lembaga keuangan,  serta  efek  yang  bersifat  investasi  yang  dijamin  oleh pemerintah,  sarana  peningkatan  investasi  atau  arus  kas,  dan  aset keuangan setara yang sesuai dengan Prinsip-prinsip Syariah.

## D. MEKANISME  PELAKSANAAN  TRANSAKSI  PASAR  MODAL SYARIAH DI INDONESIA
Menurut Al- Habshi, pasar modal syariah tidak mengandung riba dan gharar ,  transaksinya  harus  beretika,  dan  bukanlah  perusahaan  yang bergerak dibidang yang haram. 21 Pasar modal syariah dituntut untuk bebas dari sifat amoral, seperti short selling , i nsider trading , dan manipulasi pasar. Obaidullah menegaskan bahwa etika yang ada di pasar modal syariah ialah setiap orang diberikan kebebasan untuk melangsungkan akad selama tidak bertentangan dengan ketentuan syariah, tidak mengandung unsur riba dan gharar , serta al-qimar atau judi, maysir , price control and manipulation , darar dan  tidak  merugikan  publik,  dalam  transaksi  ini  harga  dibuat  secara  fair dan ada informasi yang jelas akurat, cukup dan transparan. 22
Dari  pernyataan  diatas  dapat  disimpulkan  bahwa  mekanisme transaksi  di  pasar  modal  syariah  harus  menghindari  setiap  kegiatan  yang mengandung  unsur  ketidakpastian  (spekulasi),  dan  inilah  yang membedakan  pasar  modal  syariah  dengan  pasar  modal  konvensional,
21 M.  Sholahuddin,  “ Lembaga  Ekonomi  dan  Keuangan  Islam ” ,  (Surakarta: Muhammadiyah Universitas Press, 2006), hlm. 164-165.
22 Muhammad  Obaidullah,  “ Ethics  and  Efficiency  in  Islamic  Stock Markets ”,  International  Journal  of  Islamic  Financial  Services,  V ol.  3.  Nomor  2  Juli- September, 2001, hlm 3-6 .
dimana pada pasar modal konvensional, spekulasi saham dijadikan sebagai suatu  cara  untuk  memperoleh  keuntungan  walaupun  pada  kasus-kasus seperti insider  trading dan  manipulasi  pasar  dengan  membuat  laporan keuangan palsu hal ini tetap dilarang.
Irfan  Syauqi  mengemukakan  wacana  bahwa  dalam  mekanisme transaksi  pasar  modal  syariah,  transaksi  perdagangan  saham  dilakukan tidak  secara  langsung. 23 Dengan  menggunakan  jasa broker atau  pialang, para investor dalam pasar modal konvensional dapat membeli dan menjual sahamnya  secara  langsung,  kondisi  seperti  ini  dijadikan  kesempatan  bagi para  spekulan  untuk  mempermainkan  harga,  dan  berakibat  pada perubahan harga saham ditentukan bukan karena nilai intrinsik saham itu sendiri  melainkan  oleh  kekuatan  pasar.  Hal  seperti  inilah  yang  menurut Irfan  Syauqi  dilarang  dalam  syariat  Islam.  Maka  dari  itu,  dalam  proses perdagangan  saham,  aktivitas  jual-beli  tidak  dilakukan  secara  langsung, melainkan  pihak  yang  melakukan  penawaran  umum  memberikan kekuasaan  dan  keleluasaan  kepada  agen  di  lantai  bursa  yang  bertugas untuk mempertemukan perusahaan dengan calon investor. Saham tersebut kemudian diperjual-belikan karena memang tersedia dan berdasarkan pada prinsip first come-first served .
Adanya  transaksi  spekulatif  pada  pasar  modal  konvensional,  serta pada umumnya muncul keinginan dari para pelaku agar harga saham terus meningkat  menyebabkan  perkembangan  harga  saham  lepas  dari  nilai instrinsiknya. Bertambahnya keuntungan perusahaan dan jumlah deviden yang  dibagikan  bukanlah  penyebab  naiknya  harga  saham,  melainkan keuntungan  ini  didorong  oleh  keinginan  dan  harapan  pemburu  saham, terutama dari  kalangan  yang  paling  umum  yang  tidak  paham.  Hal  inilah yang menjadi sasaran empuk bagi spekulan yang pandai dalam meninjau
23 Irfan  Syauqi  Beik, “ Prinsip  pasar  Modal  Syariah ”,  Republika  Online  21 Maret 2003
perkembangan  pasar,  serta  bagi  pelaku  dalam  pasar  modal  konvensional sudah  dianggap  sebagai  hal  yang  biasa  membeli  sejumlah  saham  dalam satu hari. Para pelaku berani menerima dan memikul beban bunga karena berpikiran bahwa mungkin harga saham akan terus meningkat dalam satu hari atau beberapa hari berikutnya, atau bahkan satu minggu sampai satu bulan kemudian.
Mekanisme  yang  digunakan  dalam  transaksi  obligasi  syariah  tidak boleh menerapkan harga diskon atau harga premium yang biasa dilakukan pada  obligasi  konvensional.  A l-hawalah atau  pengalihan  piutang  dengan tanggungan  bagi  hasil  menjadi  prinsip  transaksi  dalam  obligasi  syariah, sehingga  transaksi  obligasi  syariah  hanya  diperbolehkan  pada  harga nominal pelunasan jatuh tempo obligasi. 24
Sedangkan  dalam  mekanisme  transaksi  reksadana  syariah,  haruslah melalui penawaran yang dilakukan oleh manajer investasi kepada pembeli yang  bersifat  jangka  pendek  di  pasar  uang  dan  jangka  panjang  di  pasar saham.  Manajer  investasi  memiliki  peran  penting  terhadap  keuntungan yang diperoleh para investor dalam reksadana syariah, karena keuntungan yang  diperoleh  tergantung  pada  bagaimana  manajer  investasi menginvestasikan dana yang dikelolanya. 25

## E. KESIMPULAN
1. Instrumen pasar modal pada prinsipnya adalah semua efek atau surat berharga  yang  didapat  diperdagangkan,  dan  bentuknya  beraneka ragam.  Instrumen  yang  boleh  diperjual-belikan  dalam  pasar  modal hanya apabila memenuhi ketentuan dan prinsip syariah seperti saham,
24 Muhammad  Gunawan, “ Bagaimana  Seharusnya  Obligasi  Syariah ”, Republika Online 7 Oktober 2002.
25 M-WEB  Finance,  “ Reksa  Dana  Syariah,  Bagi  yang  Anti  Riba ”,  yang dipublikasikan kembali oleh Danareksa.Com 6 Mei 2002.
obligasi  syariah  (sukuk),  reksadana  syariah  dan  efek  beragun  aset (EBA) syariah.
2. Mekanisme  transaksi  yang  dilakukan  pada  pasar  modal  syariah  tidak boleh  dilakukan  secara  langsung,  hal  ini  untuk  menghindari  para spekulan  untuk  mempermainkan  harga.  Dalam  proses  perdagangan saham,  aktivitas  jual-beli  tidak  dilakukan  secara  langsung,  melainkan pihak yang melakukan penawaran umum memberikan kekuasaan dan keleluasaan  kepada  agen  di  lantai  bursa  yang  bertugas  untuk mempertemukan  perusahaan  dengan  calon  investor.  Saham  tersebut kemudian diperjual-belikan karena  memang tersedia dan berdasarkan pada prinsip first come-first served .

## DAFTAR R PUSTAKA
Anoraga, Pandji dan Piji Pakarti. 2001. Pengantar Pasar Modal . Jakarta: Rineka Cipta.
Darmadji, Tjiptono dan Hendy M. Fakhruddin. 2006. Pasar Modal Indonesia: Pendekatan Tanya Jawab . Jakarta: Salemba Empat.
Fuady, Munir. 2001. Pasar Modal Modern; Tinjauan  Hukum  Islam . Bandung: PT. Citra Aditya Bhakti.
Husnan,  Suad.  1996. Manajemen  Keuangan;  Teori  dan  Terapan .  Yogyakarta: BPFE.
Irsan,  M.  Nasarudin  dan  Indra  Surya.  2007. Aspek  Hukum  Pasar  Modal Indonesia . Jakarta: Kencana.
Kasmir.  2005. Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lainnya .  Jakarta:  RajaGrafindo Persada.
Mulyaningsih, Yani. 2008. Kriteria Investasi Syariah dalam Konteks Kekinian . Yogyakarta: Kreasi Wacana.
Sholahuddin,  M.  2006. Lembaga  Ekonomi  dan  Keuangan  Islam .  Surakarta:
Muhammadiyah Universitas Press.
Soemitra, Andri. 2010. Bank dan Lembaga Keuangan Syariah . Jakarta: Kencana.
Sutedi, Adrian. 2009. Aspek Hukum Obligasi dan Sukuk . Jakarta: Sinar Grafika.
Sudarsono,  Heri.  2004. Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Syariah ;  Deskripsi  dan Ilustrasi . Yogyakarta: Ekonisia.
Susanto,  Burhanuddin.  2010. Aspek  Hukum  Lembaga  Keuangan  Syariah .
Yogyakarta: Graha Ilmu.
Umam, Khaerul. 2013. Pasar Modal Syariah dan Praktik Pasar Modal Syaria h . Bandung: Pustaka Setia.
Widoatmodjo,  Sawidji.  2000 . Cara  Sehat  Investasi  di  Pasar  Modal .  Jakarta: Yayasan Mpu Ajar Artha

## Peraturan Perundang-undangan dan Fatwa
Republik  Indonesia,  Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995  tentang  Pasar Modal  (Lembaran  Negara  Republik  Indonesia  Tahun  1995  Nomor  64,
Tambahan Lembaran Negara Republik Indonesia Nomor 3608).
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)
Nomor.05/DSN-MUI/IV/2000 tentang Jual Beli Saham.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI) Nomor.20/DSN-MUI/IX/2001  tentang  Pedoman  Pelaksanaan  Investasi untuk Reksa Dana Syariah.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI) Nomor.32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI) Nomor.33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI) Nomor.40/DSN-MUI/IX/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip syariah di Bidang Pasar Modal.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  Nomor. 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah .

## Situs
www.babepam.go.id/pasar_modal/publikasi_pm/studi_pm_syariah.pdf . http://yadinurhayadi.files.wordpress.com .

## Jurnal dan Koran
Obaidullah, Muhammad. 2001. Ethics and Efficiency in Islamic Stock Markets, International Journal of Islamic Financial Services, Volume 3.
Beiq, Irfan Syauqi. 2003. Prinsip pasar Modal Syariah, Republika Online.
Gunawan,  Muhammad.  2002.  Bagaimana  Seharusnya  Obligasi  Syariah, Republika Online.