## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 27, Nomor 1, Tahun 2022
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak

## PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA
Petty Arisanti 1
1 Department of Economis Business, Universitas Kahuripan

## Informasi Naskah

## Abstract

## Update Naskah:
Dikumpulkan: 11 November 2021
Diterima: 22Desember 2021 Terbit/Dicetak: 28 Januari 2022
The purpose of this study was to analyze the effect of capital structure  on  firm  value  in  manufacturing  companies  on  the Indonesia Stock Exchange. The population of this study is all manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  with  a  research  period  of  2017,  2018,  2019  and 2020.  The  sample  was  selected  using  a  purposive  sampling method with a total of 20 companies. The data was obtained based  on  the  publication  of  the  Indonesia  Stock  Exchange (IDX).  The  variables  used  are  capital  structure  as  the independent  variable,  firm  value  as  the  dependent  variable. Testing the first hypothesis, the effect of capital structure on firm value using simple linear regression. Testing the second hypothesis, the effect  of  capital  structure  on  firm  value with profitability as a mediator using linear regression. Testing the research  hypothesis  using  a  model  test  technique  (path analysis) with the application tool SPSS (Statical Product and Service Solutions) version 21. The results of this study prove that the capital structure has a positive and significant effect on firm value.

## Keywords:
Price Book Value, Return on Equity, dan Debt to Equity Ratio

## A. PENDAHULUAN
Perusahaan dalam industri manufaktur dan kondisi perekonomian saat ini telah menciptakan suatu persaingan antar perusahaan, persaingan membuat setiap perusahaan berusaha meningkatkan kinerja untuk mencapai tujuan yaitu mendapatkan laba yang tinggi (Maria, 2014). Upaya mengantisipasi kondisi tersebut, maka  manajer  keuangan  perusahaan  harus  berhati-hati  dalam  menetapkan  struktur  modal  perusahaan (Addiyah & Chariri, 2014).
Manajer keuangan perlu mempertimbangkan manfaat dan biaya dari sumber-sumber pendanaan yang akan dipilih. Sumber pendanaan di dalam perusahaan dibagi dalam dua kategori, yaitu sumber pendanaan internal  dan sumber pendanaan  eksternal  (Noto,  2019). Sumber pendanaan internal  dapat  diperoleh dari laba ditahan dan depresiasi aktiva tetap sedangkan sumber pendanaan eksternal dapat diperoleh dari para kreditur  yang disebut dengan hutang  (M.Erman & Shelly, 2015). Pendanaan dapat diperoleh dari modal ekuitas yang permanen hingga sumber pendanaan jangka pendek sementara yang lebih berisiko (Elton & Gruber, 1988). Nilai perusahaan adalah nilai laba masa yang akan datang yang diekspektasi yang dihitung kembali  dengan  suku  bunga  yang  tepat.4  Nilai  perusahaan  merupakan  ukuran  keberhasilan  atas pelaksanaan  fungsi-fungsi  keuangan  (Sarwendhi,  2021).  Nilai  perusahaan  dapat  diartikan  sebagai ekspektasi  nilai  investasi  pemegang  saham  (harga  pasar  ekuitas)  atau  ekspektasi  nilai  total  perusahaan (harga pasar ekuitas ditambah dengan nilai pasar hutang), atau ekspektasi harga pasar aktiva (Yusuf, 2021). Tujuan perusahaan untuk jangka panjang adalah mengoptimalkan nilai perusahaan dengan meminimalkan biaya modal perusahaan.
Penelitian ini dilakukan karena dalam beberapa penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa terdapat pengaruh  struktur  modal  terhadap  profitabilitas,  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  dan  pengaruh profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga  penulis  mengambil  judul  “Pengaruh  Struktur  Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.”

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## 1. Struktur modal
Struktur  modal  adalah  perimbangan  jumlah  utang  jangka  pendek  yang  bersifat  permanen,  utang jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa  (Fradilla,  2019).  Jadi,  peneliti  menyimpulkan  bahwa struktur modal adalah pendanaan ekuitas dan utang serta perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa pada suatu perusahaan

## 2. Teori Struktur Modal
Teori  struktur  modal  menjelaskan  apakah  ada  pengaruh  perubahan  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan, jika keputusan investasi dan kebijakan deviden dipegang konstan (Maria, 2014). Dengan kata lain, jika perusahaan menggantikan sebagian modal sendiri dengan hutang atau sebaliknya apakah harga saham  akan berubah,  apabila perusahaan tidak  mengubah keputusan-keputusan keuangan lainnya.  Teori struktur modal adalah teori yang menjelaskan bahwa kebijakan pendanaan perusahaan dalam menentukan bauran  antara  hutang  dan  ekuitas  yang  bertujuan  untuk  memaksimumkan  nilai  perusahaan.  Setiap keputusan pendanaan mengharuskan manajer keuangan untuk dapat mempertimbangkan manfaat dan biaya dari sumber-sumber dana yang akan dipilih. Berikut ini teori struktur modal yaitu:
a. Trade off Theory
Konsep  trade -off dalam Balancing  Theory adalah  menyeimbangkan  manfaat  dan  biaya  dari penggunaan hutang dalam struktur modal sehingga disebut pula sebagai Trade off Theory . Semakin besar hutang yang digunakan semakin tinggi nilai perusahaan. Model ini mengabaikan faktor biaya kebangkrutan dan  biaya  keagenan.  Struktur  modal  yang  optimal  dapat  ditemukan  dengan  menyeimbangkan  antara keuntungan penggunaan hutang dengan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan yang disebut model Trade off Theory.

## b. Signaling Theory
Perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan hutang yang melebihi target struktur modal yang normal. Pengumuman emisi saham oleh suatu perusahaan merupakan suatu  isyarat  bahwa  manajemen  memandang  prospek  perusahaan  suram.  Apabila  suatu  perusahaan menawarkan penjualan saham baru lebih sering dari biasanya, maka harga sahamnya akan menurun karena menerbitkan  saham  baru  berarti  memberi  isyarat  negative  yang  kemudian  dapat  menekan  harga  saham sekalipun prospek perusahaan cerah.

## c. Pecking Order Theory
Penelitian ini menggunakan teori yang berkaitan dengan struktur modal yaitu Pecking Order Theory karena perusahaan yang ingin berkembang selalu membutuhkan modal yang salah satunya diperoleh dari hutang. Namun demikian, perusahaan tidak mudah untuk memperoleh pinjaman karena harus menganalisis lebih dahulu apakah memang sudah tepat untuk berhutang. Jika sumber-sumber dari internal, seperti modal sendiri  atau  laba  ditahan  masih  kurang,  maka  perusahaan  dapat  melakukan  pinjaman.  Untuk  itu,  perlu dianalisis  untung  ruginya  bias  melakukan  pinjaman.  Pecking  Order  Theory  adalah  urutan  sumber pendanaan  dari  internal  (laba  ditahan)  dan  eksternal  (penerbitan  ekuitas  baru).  Teori  ini  menjelaskan keputusan pendanaan yang diambil oleh perusahaan.

## 1. Pengertian Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  nilai  jual  perusahaan  atau  nilai  tambah  bagi  pemegang  saham.  Nilai perusahaan merupakan ukuran nilai objektif oleh public dan orientasi pada kelangsungan hidup perusahaan (Sarwendhi, 2021). Jadi, peneliti menyimpulkan bahwa nilai perusahaan adalah nilai jual perusahaan atau nilai tambah bagi pemegang saham, ukuran nilai objektif oleh publik dan orientasi pada kelangsungan hidup perusahaan.

## 2. Komponen Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan didasarkan atas tiga kelompok utama aset, yaitu:
a. Financial  asset ,  seperti  kas  surat-surat  berharga  yang  sering  disebut  juga  dengan  financial capital.
b. Physical asset , terdiri atas peralatan, gedung, tanah, disebut juga dengan tangible asset.
c. Intangible  asset ,  yaitu  organizational  capital,  seperti  aliansi  bisnis,  customer  capital,  merek, reputasi kualitas dan pelayanan,
Dalam  Penelitian  (Intani  et  al.,  2021)ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  struktur  modal, pertumbuhan perusahaan, kinerja keuangan perusahaan dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Data  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari laporan keuangan perusahaan yang tersedia di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2016. Hasil penelitian menunjukkan struktur modal dan kinerja keuangan perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan pertumbuhan perusahaan dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Penelitian (M.Erman & Shelly, 2015) yang berjudul pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan  kebijakan  deviden  sebagai  variabel  intervening.  Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: Berdasarkan uji secara parsial (Uji t) antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan, diperoleh hasil bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan uji secara parsial (Uji t) antara profitabilitas terhadap kebijakan deviden, diperoleh hasil bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan deviden.
Berdasarkan uji secara parsial (Uji t) antara kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan, diperoleh hasil bahwa kebijakan deviden berpengaruh secara signifikan positif terhadap nilai perusahaan.

## C. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  tergolong  penelitian  kuantitatif,  makdusnya  bahwa  dalam  menganalisis  data  dengan menggunakan angka-angka rumus atau model matematis (Ghozali, 2009). Penelitian ini dilakukan di Bursa Efek  Indonesia  dengan  pengambilan  data  melalui  situs  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  periode  tahun 2017-2020. C. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang bergerak pada sektor Manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  berdasarkan  yang  termuat  dalam  Indonesia  Stock  Exchange  periode Tahun 2017-2020 Penarikan sampel yang dilakukan adalah dengan menggunakan desain sampel dengan metode purposive sampling dimana dilakukan pemilihan sampel berdasarkan penilaian terhadap beberapa karakteristik anggota populasi yang disesuaikan dengan maksud penelitian.

## Teknik Analisis Data

## 1. Uji Model
Untuk  dapat  menganalisis  seberapa  besar  suatu  variabel  penyebab  memengaruhi  variabel  akibat, maka analisis data yang digunakan adalah analisis jalur ( Path Analysis ). Diagram jalur merupakan sebuah struktur yang lengkap dari hubungan kausal antara variabel yang terdiri dari hubungan sub struktur yang menyerupai struktur regresi. Hasil besaran diagram jalur menunjukkan besarnya pengaruh masing-masing variable terhadap variabel endogen disebut koefisien jalur.
2. Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  merupakan  data  yang  diperoleh  secara tidak langsung melalui buku-buku dan jurnal ilmiah, serta media. Data sekunder dalam penelitian ini berupa Debt To Equity Ratio (DER), Return On Equity (ROE) dan Price Book Value (PBV), dimana data-data tersebut  bersumber  dari  data  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia yang termuat dalam Indonesia Stock Exchange periode tahun 2011-2014.Teknik Pengumpulan Data Adapun teknik pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Studi  kepustakaan  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  cara  mengumpulkan  data  yang  berasal  dari literatur,  buku-buku  perpustakaan,  kumpulan  informasi  dari  jaringan  internet  melalui  situs  resmi perusahaan dan keterangan-keterangan lain yang berhubungan dengan pembahasan penulisan.
2. Dokumentasi
Teknik pengumpulan data dilakukan dengan menggunakan dokumentasi terhadap data-data sekunder yaitu pengumpulan data berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang dipublikasikan oleh BEI melalui Indonesia Stock Exchange periode tahun 2017-2020.

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Analisis Statistik Deskriptif
Deskripsi  statistik  memberikan  gambaran  umum  tentang  variable  penelitian.  Deskripsi  statistik difokuskan  kepada  nilai  maksimum,  nilai  minimum,  nilai  rata-rata  (means)  dan  nilai  standar  deviasi. Struktur modal yang diukur dengan DER (Debt to Equity Ratio) yang merupakan perbandingan antara total utang terhadap total modal sendiri. Rata-rata struktur modal pada perusahaan manufaktur di  Bursa Efek Indonesia  periode  2011-2014  sebesar  0,9660%  dengan  standar  deviasi  0,91589%,  sehingga  dapat

## VACA (X1)
VAHU (X2) STVA (X3) ROA (Y)
dinyatakan  bahwa  fluktuasi  nilai  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2011-2014  kecil,  dilihat  dari  nilai  deviasi  standarnya  yang  lebih  kecil  dari  nilai  rata-rata.  Nilai minimum struktur modal sebesar 0,11% dan nilai maksimum sebesar 5,15% dengan nilai rata-rata 0,9660% menyatakan bahwa sebagian besar perusahaan sampel memiliki utang yang lebih kecil dari nilai ekuitasnya atau besarnya kepentingan pemilik perusahaan pada harta perusahaan. Nilai perusahaan yang diukur dengan PBV (Price to Book Value) merupakan perbandingan antara harga saham per lembar saham terhadap nilai buku per lembar saham. Nilai rata-rata variabel nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia  Periode  2017-2020  sebesar  1,9569%  dengan  standar  deviasi  sebesar  1,67967%  dengan  nilai standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata nilai perusahaan, dapat disimpulkan bahwa tidak adanya fluktuasi nilai perusahaan yang besar pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2017- 2020. Nilai minimum dari variabel nilai perusahaan sebesar 0,20% dan nilai maksimum sebesar 8,9%.

## Uji Model
a. Substruktur 1
Uji Koefisien Determinasi (R2)
Tabel 1. Uji Koefisien Determinasi (R2) Substruktur 1
Sumber: Data diolah, 2021
Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel X1 mempunyai tingkat signifikan 0,000 < 0,005, sehingga dapat dikatakan bahwa hubungan antara X1 dengan X2 signifikan.
b. Substruktur 2 Uji Koefisien Determinasi (R2)
Tabel 2. Uji Koefisien Determinasi (R2) Substruktur 2

## Sumber: Data diolah, 2021
Berdasarkan tabel di atas nilai Adjusted R Square menunjukkan 0,496. Hal ini menunjukkan bahwa kontribusi variable eksogen  yaitu struktur modal dan profitabilitas terhadap variable endogen  yaitu nilai perusahaan adalah sebesar 49,6% sedangkan50,4% ditentukan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Adapun pengaruh suatu variabel secara langsung maupun tidak langsung dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
c. Variabel struktur modal Pengaruh langsung X1 terhadap Y = Y X1 Y = (Pyx1) (Pyx1) = (-0,240) (-0,240) = 0,0576 = 5,76%
Pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis,  dapat dijelaskan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan manufaktur di bursa efek Indonesia periode 2017-2020. Hasil uji hipotesis menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh secara negative dan signifikan terhadap nilai  perusahaan,  yang dapat  dilihat dari nilai koefisien regresi struktur modal sebesar -0,240 dengan nilai signifikan 0,001 yang berarti bahwa
setiap adanya penurunan hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan sebesar 1 satuan akan berpengaruh pada peningkatan nilai perusahaan sebesar 0,240 satuan.
Sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Noto, 2019) mengenai pengaruh struktur modal dan pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.  Hal ini berarti  perusahaan  lebih  banyak  menggunakan  utang  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan  daripada ekuitas sehingga berpengaruh pada menurunnya nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini dapat dijelaskan oleh teori struktur modal yang mengemukakan bahwa seandainya perubahan struktur modal tidak mengubah nilai perusahaan, berarti tidak ada struktur modal yang terbaik tetapi  kalau  dengan  mengubah  struktur  modal  ternyata  nilai  perusahaan  berubah,  maka  akan  diperoleh struktur modal  yang terbaik.  Pengaruh struktur modal terhadap nilai  perusahaan melalui Pengaruh tidak langsung struktur modal yang diwakilkan oleh DER ( Debt to Equity Ratio ) terhadap nilai perusahaan yang diwakilkan PBV ( Price Book Value ) melalui profitabilitas sebagai variable intervening  yang diwakilkan oleh ROE (Return On Equity) adalah sebesar -0,0994 X 0,3906 = -0,3882. perbandingan pengaruh tidak langsung struktur modal terhadap nilai perusahaan melalui profitabilitas dengan pengaruh langsung struktur modal  96  terhadap  nilai  perusahaan  didapatkan  hasil  -0,3882  <  0,0576,  selain  itu  hutang  dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan tidak akan mampu memberikan pengaruh yang lebih terhadap nilai perusahaan  karena  profitabilitas  tidak  mampu  memediasi  pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan, dengan demikian perusahaan manufaktur di bursa efek  Indonesia tidak dapat meningkatkan nilai  perusahaan  dengan  meningkatkan  hutang,  dimana  peningkatan  hutang  tersebut  juga  tidak  dapat meningkatkan profitabilitas yang secara tidak langsung tidak dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan lebih tinggi. Hasil penelitian yang dilakukan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2020  disimpulkan  bahwa  struktur  modal  dengan  variabel  DER  berpengaruh  secara  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan  PBV  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa peningkatan hutang akan meningkatkan PBV karena jumlah hutang belum sampai pada titik optimalnya.
Dari  implikasi  hasil  penelitian  tersebut,  diharapkan  bagi  setiap  perusahaan  emiten  hendaknya meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  dapat  menarik  investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan mereka,  dan  perusahaan  emiten  hendaknya  juga  mampu  meningkatkan  profitabilitas  perusahaannya sehingga  kinerja  keuangan  menjadi  baik  di  mata  investor.  Bagi  peneliti  selanjutnya  dapat  menambah variabel  lain.  Variabel  yang  ditambahkan  adalah  yang  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  seperti pertumbuhan perusahaan, leverage dan nilai aktiva. Dalam pengembangan penelitian ini disarankan dengan menambah proksi variabel profitabilitas atau mengganti variabel intervening yang dapat memengaruhi nilai perusahaan seperti variabel kebijakan dividen.

## E. SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan pada perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2020, maka dapat disimpulkan Struktur modal mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2017-2020 disimpulkan bahwa struktur modal dengan variabel DER berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan PBV sehingga dapat dinyatakan bahwa peningkatan hutang akan meningkatkan PBV karena jumlah hutang belum sampai pada titik optimalnya.

## REFERENSI
Addiyah, A., & Chariri, A. (2014). Pengaruh Penerapan Corporate Governance Terhadap Kinerja Keuangan Perbankan (Studi Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2010-2012). Diponegoro Journal of Accounting , 0 (0), 478–492.
Elton, E. J., & Gruber, M. J. (1988). Report of the Managing Editors of the Journal of Finance for 1987.
The Journal of Finance , 43 (3), 783–788. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1988.tb04612.x Fradilla,  A.  (2019).  Pengaruh  Earing  Per  Share  (Eps),  Return  on  Equity  (Roe),  Dan  Net  Profit  Margin
(Npm)  Terhadap  Return  Saham  Perusahaan  Sub  Sektor  Makanan  Dan  Minuman  Di  Bursa  Efek Indonesia (Bei). Jurnal Manajemen Keuangan 2019 , 1–24.
Ghozali.  (2009). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS. Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Intani, T., Grediani, E., & Safitri, N. A. (2021). Financial Ratio Analysis for PT XL AXIATA Tbk . 1 (3). https://doi.org/10.47153/afs14.1962021 M.Erman,  &  Shelly.  (2015). Key words :  wholesale, retail,  investasi,  struktur  modal, nilai  perusahaan, determinan, likuiditas, profitabilitas, ukuran perusahaan, analisis jalur, intervening . Maria, D. (2014). Jurnal Ilmiah ESAI Volume 8 , No 2 , April 2014 ISSN No . 1978-6034 The influence of Corporate Governance and company profitability towards the rank of  bonds Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan Profitabilitas Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi . 8 (2). Noto,  M.  (2019).  Analisis  Perbedaan  Pengaruh  Accrual  Dan  Real  Eranings  Management  Terhadap Earnings  Response  Coefficient. Journal  of  Accounting  and  Management  … , 3 (1),  67–90. https://ejournal.medan.uph.edu/index.php/jam/article/view/254
Sarwendhi,  R.  A.  (2021).  The  Effect  of  Participatory  Budgeting,  Information  Asymmetry,  and Organizational  Commitment  on  Budgetary  Slack. The  Indonesian  Accounting  Review , 11 (2),  209. https://doi.org/10.14414/tiar.v11i2.2428
Yusuf,  S.  A.  (2021).  Pengaruh  Likuiditas  ,  Profitabilitas  ,  Leverage  dan  Growth  Terhadap  Kebijakan Dividen  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Moderating. Center  Of  Economic  Student Journal , 2 (2), 21–36. https://doi.org/10.47153/afs14.2502021