Analisis Return Saham Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar dI BEI Periode 2018-2022
Hartika Defriani 1 , Susy Hambani 2 , Saeful Anwar 3 Universitas Djuanda - 1 hartikadef@gmail.com
- 2 susy.hambani@unida.ac.id - 3 saful.anwar@unida.ac.id
Abstrak — Return is a method often used by investors in comparing investment alternatives which is used to show market reactions to merger and acquisition activities carried out by companies which affect the share prices of both the acquiring company and the target company. From the data obtained, it shows that these expectations have not been met because of stock returns. still shows small results. This  research  aims  to  determine  the  market  reaction  to  mergers  and  acquisitions  which  is characterized by the average abnormal return value of majority shares around the date of merger and acquisition activity and to determine the difference in average abnormal stock returns before and after mergers  and  acquisitions  in  listed  banking  companies.  on  the  IDX  for  the  2018-2022  period.  This research  method  is  descriptive  analysis  with  a  quantitative  approach  and  the  population  in  this research is banking companies listed on the Indonesia Stock Exchange and carrying out merger and acquisition activities in 2018-2022. Sampling was carried out using the Purposive Sampling method. The  results  of  the  research  show  that  there  is  no  market  reaction  to  mergers  and  acquisitions  as indicated by the average value of the majority of abnormal stock returns being significant around the date of the merger and acquisition and there is no difference in the average abnormal stock return between before and after the merger and acquisition.

## Keywords — Acquisition, Merger, Stock Return

## 1. PENDAHULUAN
Saat ini bisnis secara global mengalami perubahan karena pertumbuhan ekonomi, kemajuan teknologi,  dan  perdagangan  bebas  membuat  persaingan  semakin  kompetitif.  Kondisi  seperti  ini mengakibatkan perusahaan harus berkembang dengan strategi baru untuk bertahan dalam industri (Revinka, 2021). Salah satu usaha yang dapat dilakukan yaitu melalui pengembangan atau ekspansi yang  merupakan  kegiatan  yang  dilakukan  perusahaan  untuk  meningkatkan  jangkauan  dan keuntungan bisnis.
Merger  dan  akuisisi  merupakan  penggabungan  bisnis  dengan  mengambil  alih  harta  dan tanggung  jawab  atau  kendali  dari  perusahaan  yang  diambil  alih  sebagai  target  perusahaan (Kuncoro, 2014). Merger dan akuisisi diyakini sebagai restrukturasi perusahaan yang menghasilkan keuntungan  dalam  waktu  singkat  yang  perlu  mendapat  perhatian  khusus  karena  berpotensi menurunkan persaingan. Hingga saat ini, merger dan akuisisi terus terjadi dan diikuti oleh banyak perusahaan perbankan seperti Bank Permata dan Bank Danamon sehingga mempengaruhi reaksi pasar dengan fenomena tersebut ( www.kppu.go.id ).
Perubahan harga saham perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi menggambarkan reaksi  pasar  terhadap  merger  dan  akuisisi  (Jogiyanto,  2017).  Reaksi  pasar  terhadap  aktivitas tersebut ditunjukkan dengan return. Ini mempengaruhi harga saham perusahaan pengakuisisi dan perusahaan  target. Aktivitas  merger  dan  akuisisi  yang  dilakukan  perusahaan  akan  memberikan perubahan  harga  saham  dan  akan  menghasilkan abnormal  return saham  baik  yang  signifikan maupun tidak signifikan (Achsan, 2016).
Beberapa penelitian sebelumnya analisis return saham sebelum dan sesudah merger dan akuisisi  telah  banyak dilakukan  seperti  Nisa  (2019)  menunjukkan  ada  perbedaan  yang  signifikan return saham  sebelum  dan  setelah  pengumuman.  Lain  halnya  dengan  penelitian Al Afgan,  dkk (2021)  menunjukkan  walaupun  keputusan  merger  dan akuisisi  mengakibatkan  perubahan  kinerja keuangan  perusahaan,  namun  perubahan  tersebut  tidak  signifikan.  Penelitian  sebelumnya menunjukkan  hasil  berbeda  dan  tidak  konsisten  dengan  apa  yang  terjadi  di  perusahaan  setelah merger dan akuisisi. Oleh karena itu, ini adalah dasar dan masalah yang akan dihadapi peneliti untuk melakukan  penelitian  ini.  Sementara  itu, research  gap yang  ada,  masalah  dapat  dilihat dari data
return saham  tahunan  dari  empat  perusahaan  perbankan  yang  dipilih.  Data  ini  menunjukkan penurunan data return saham baik sebelum maupun sesudah merger dan akuisisi. Hal ini menarik bagi  penulis  untuk  meneliti  kembali  mengenai return saham  perusahaan  sebelum  dan  sesudah merger dan akuisisi pada periode 2018-2022.
Signalling theory dikenalkan Space tahun 1973, menurutnya signalling theory memberikan suatu  sinyal  dari  pemilik  informasi  dan  dimanfaatkan  oleh  penerima  informasi  (Lestari,  2016). Sedangkan Suganda (2018) mendefinisikan signalling theory sebagai teori yang digunakan untuk memahami  kondisi  perusahaan  menguntungkan  penerima  (investor).  Wold  dan  Dodd  (2017), menekankan signalling theory pada pentingnya informasi yang disampaikan perusahaan terhadap keputusan investasi bagi investor.
Investor dapat menggunakan pengumuman untuk membantu mereka membuat keputusan investasi.  Jika  pengumuman  tersebut  mengandung  nilai  positif,  maka  diharapkan  pasar  akan bereaksi  saat  pengumuman  tersebut diterima oleh pasar. Teori  ini  mempunyai hubungan dengan return saham karena jika saham meningkat maka dijadikan sinyal bagi investor untuk berinvestasi.
Efficient  market  theory ialah  konsep  pasar  yang  menekankan  pada  aspek  ketersediaan informasi (Tandellin, 2010). Teori efisiensi pasar bisa ditinjau dari sudut pandang seberapa mudah pelaku pasar membuat keputusan dengan menggunakan informasi yang mereka miliki (Jogiyanto, 2015). Pendapat lain mengatakan bahwa teori efisiensi pasar adalah teori yang membahas tentang harga atau nilai mencerminkan secara penuh semua informasi yang tersedia pada informasi tersebut (Hanafi, 2016).
Pasar  dianggap  efisien  jika  nilai  sekuritas  menggambarkan  informasi  yang  tersedia  yang berdampak pada harga sekuritas berada pada tingkat keseimbangannya. Hubungan teori ini dengan peristiwa  merger  dan  akuisisi  ialah  informasi  merger  dan  akuisisi  merupakan  informasi  sangat penting bagi investor untuk diketahui. Jika informasi tersebut tidak tersebar luas, maka berdampak pada  selisih  return  saham  sehingga  inverstor  yang  mengetahui  informasi  lebih  dahulu  akan mengambil keuntungan besar.
a. Corporate Action
Aktivitas  emiten  yang  memengaruhi  jumlah  saham  beredar  dan  harga  saham  di  pasar dikenal sebagai corporate action . Corporate action merupakan berita tentang perusahaan biasanya menarik  perhatian  para  pihak  yang  terkait  di  pasar  modal,  terutama  para  pemegang  saham (Fakhrudin  et  al.,  2012). Corporate  action juga  dapat  didefinisikan  sebagai  tindakan  yang direncanakan dan dilakukan secara sadar oleh manajemen perusahaan, dan tindakan ini berpotensi tercapture  oleh  pasar  sehingga  dapat  memengaruhi  harga  saham  emiten  yang  bersangkutan  di Bursa  Efek  (Hadi,  2015).  Keputusan  emiten  untuk  melakukan corporate  action adalah  untuk mencapai  tujuan  tertentu,  seperti  meningkatkan  modal  kerja  perusahaan,  ekspansi  bisnis, meningkatkan likuiditas saham, pembayaran hutang, dan tujuan lainnya (Fakhrudin, 2012).
Kasmir  (2016)  mendefinisikan  laporan  keuangan  sebagai  laporan  yang  menggambarkan keadaan keuangan usaha pada periode tertentu. Dalam laporan keuangan digambarkan keadaan perusahaan  terkini  yang  berisi  kondisi  keuangan  tanggal  tertentu  pada  neraca  dan  dan  periode tertentu pada laporan laba rugi.
Laporan  keuangan  adalah  hasil  akhir  dari  kegiatan  akuntansi  (siklus  akuntansi)  yang mencerminkan kondisi keuangan dan hasil operasi suatu perusahaan pada saat tertentu atau jangka waktu tertentu, (Sugiono dan Untung (2016). Sementara itu pendapat lainnya mengatakan Laporan keuangan  adalah  informasi  tentang  kondisi  suatu  perusahaan,  yang  kemudian  akan  menjadi informasi tentang kinerjanya (Fahmi, 2017).
Laporan  keuangan  dibuat  dengan  tujuan  tertentu  seperti  yang  dikemukakan  oleh  Fahmi  (2017), yaitu:
1)  Menyampaikan informasi jenis serta jumlah aset, hutang, modal, pendapatan dan biaya.
2)  Menyampaikan infromasi perubahan aktiva, pasiva, dan modal.
3)  Menyampaikan infomasi kinerja perusahaan.
Laporan keuangan sejatinya dibuat bagi keperluan pemilik untuk melihat kepemilikan saham; manajemen  perusahaan  terhadap  laporan  keuangan  yang  dibuat  mencerminkan  kinerja  mereka; kreditor  sebagai  penyandang  dana  untuk  memberi  pinjaman  atau  pinjaman  telah  berjalan; pemerintah menilai kewajiban terhadap negara dari hasil laporan keuangan; serta investor sebagai pihak yang menanamkan modal bagi perusahaan (Kasmir, 2016).
Tandelein  (2010),  return  saham  ialah  tingkat  pengembalian  dari  investasi  dan  resikonya.
Investor  umumnya  menyukai  informasi  saham  memberikan  keuntungan  atau  return  yang  sama dengan  resiko  lebih  kecil  ataupun  resiko  sama  tetapi  return  yang  lebih  besar.  Investor  akan berinvestasi jika objek investasinya menghasilkan return lebih besar dibanding investasi lainnya.
Harjito dan Martono (2012), return saham adalah tingkat pengembalian hasil yang diperoleh investor  yang  menanamkan  atau  menginvestasikan  sejumlah  dananya  pada  saham  dan  periode tertentu. Jadi return saham adalah tingkat pengembalian dari transaksi jual beli saham (Jogiyanto, 2017). Ada beragam jenis keuntungan (return) saham, diantaranya:
1) Actual return yaitu return yang realisasinya sudah terjadi dan dugunakan untuk mengukur kinerja investasi.
2) Expected return yaitu return yang diharapkan dipakai sebagai dasar pertimbangan investasi saham.
3) Market return yaitu biasanya digunakan pada IHSG sebagai dasar patokan pergerakan harga saham naik atau turun.
4) Abnormal return yaitu kelebihan return yang diperoleh dari keuntungan normal. Return yang diperoleh lebih besar dari yang diharapkan berarti abnormal return positif, hal ini diharapkan investor. Sedangkan jika return yang didapat lebih kecil berarti abnormal return negatif.
5) Cumulative  abnormal  return yaitu  penjumlahan  return  tak  normal  hari  sebelumnya  dalam periode masing- masing sekuritas.
6) Average abnormal return yaitu rata- rata abnormal return bisa menggambarkan reaksi paling kuat positif ataupun negatif dari keseluruhan jenis saham.
7) Cumulative average abnormal return yaitu akumulasi rata-rata return tak normal untuk hari- hari sebelumnya.
Informasi  harga  saham  di  pasar  modal  berperan  penting  dalam  segala  bentuk  transaksi ekonomi di BEI baik harga saham individual maupun gabungan yang dipengaruhi oleh lingkungan mikro (Alwi, 2013):
1)  Informasi pemasaran, produksi dan penjualan.
2)  Informasi  pendananan  yang  berkaitan  dengan  ekuitas  dan  hutang,  pemecahan  atau penggabungan saham.
3)  Informasi manajemen terkait perubahan dan penggantian direksi ataupun struktur organisasi.
4)  Informasi diversifikasi seperti laporan merger, investasi ekuitas, laporan take over.
5)  Informasi investasi seperti ekspansi pabrik, R&D atau penutupan usaha.
6)  Informasi ketenagakerjaan dan laporan keuangan usaha.
Selain  secara  mikro,  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham  juga  ditinjau  dari lingkungan makro (Alwi, 2013):
1)  Informasi perubahan suku bunga, kurs, inflasi, regulasi dan deregulasi.
2)  Informasi hukum, gejolak politik dan berbagai issue.
3)  Informasi industri sekuritas seperti laporan pertemuan tahunan, volume atau harga saham.
Merger dan akuisisi merupakan salah satu bentuk penggabungan usaha. Merger merupakan penggabungan dua usaha atau lebih dengan satu nama usaha yang bergabung tetap dipakai. Dalam merger ini salah satu usaha tetap ada, sedangkan satunya menjadi hilang. Menurut Gaughan (2011), merger adalah gabungan dua perusahaan, dengan hanya satu perusahaan yang tetap ada dan yang lain keluar dari bisnis. Pada merger, perusahaan yang mengambil alih seluruh aset dan kewajiban perusahaan  yang  dimerger  (Sjahrial,  2010).  Merger  dilakukan  untuk  tetap  mempertahankan identitas  korporasi  masing-masing.  Merger  dilakukan  dengan  mengambil  alih  usaha  melalui negosiasi;  penawaran  langsung  kepada  pemegang  saham  usaha  yang  akan  diambil  alih;  atau penawaran tender (Tampubolon, 2013).
Sedangkan akuisisi ialah pengambilalihan usaha lain dengan identitas usaha tersebut tetap ada  tetapi  kontrol  sepenuhnya  ada  di  pengakuisisi.  Perusahaan  dapat  menjadikan  perusahaan targetnya  sebagai  anak  perusahaannya  melalui  akuisisi,  baik  perusahaan  yang  mengakuisisi maupun  perusahaan  yang  ditargetkan  tetap  sama  (Sartono,  2010).  Menurut  Barrauallo  (2019), akuisisi adalah pengambilalihan sebuah perusahaan dengan membeli saham atau aset perusahaan yang  masih  ada. Akuisisi  berarti  membeli  atau  mendapatkan  sesuatu  atau  barang  tertentu  dan kemudian  menambahkannya  ke  barang  atau  barang  tertentu  yang  sudah  dimiliki  (Rumondang, 2010).  Merger  dan  akuisisi  dilakukan  dengan  alasan  merger  dan  akuisisi  dianggap  jalan  cepat mewujudkan tujuan perusahaan dimana tanpa memulai dari awal suatu bisnis baru.
Perusahaan melakukan merger dan akuisisi untuk mendapatkan sinergi atau nilai tambah,
strategi peluang, meningkatkan efektivitas, dan menghindari penipuan pasar modal (Annas, 2017). Sementara  itu,  Sartono  (2016)  beralasan  jika  perusahaan  melakukan  merger  dan  akuisisi dikarenakan hal-hal berikut:
1)  Mencapai skala operasional ekonomis dalam bidang pemasaran, personalia, keuangan dan administrasi.
2)  Memperbaiki pengelolaan perusahaan yang tidak efisien yang berdampak pada keuntungan rendah.
3)  Menghemat pajak usaha.
4)  Memiliki lini usaha baru dengan diversifikasi usaha serta memperkecil pengaruh siklus laba diperoleh.
5)  Meningkatkan penguasaan jaringan pemasaran lebih luas. Perusahaan  tidak  sembarang  melakukan  merger  dan  akuisi,  melainkan  harus memperhatikan kriteria usaha yang danalisis dari kedua usaha atau lebih (Pranowo, 2015),
1)  Keadaan keuangan perusahaan dilihat berdasarkan modal cukup, manajemen yang baik.
2)  Karakteristik perusahaan.
3)  Pertumbuhan pasar yang diharapkan.
4)  Hambatan persaingan baru.
5)  Keunggulan kompetiti produk atau pelayanan akuisisi.
6)  Kemampuan pengakuisisi dalam mempertahankan usaha calon akuisisi.
Pasar  modal  merupakan  pasar  sekuritas  yang  umumnya  mempunyai  usia  lebih  dari  satu tahun. Pasar modal, menurut Tandelein (2017), tempat orang memiliki dana lebih banyak bertemu dengan orang yang membutuhkannya dengan melakukan kegian jual-beli sekuritas. Sekuritas yang diperjualbelikan bisanya seperti saham, obligasi, dan reksa dana. Pasar modal, juga dikenal sebagai pasar  di  mana  dana-dana  jangka  panjang,  baik  modal  sendiri  maupun  hutang,  diperdagangkan. (Harjito  dan  Martono  2014).  Pasar  modal  di  Indonesia  yaitu  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang berperan  sebagai  lembaga  penghubung  orang  yang  membutuhkan  dana  dengan  orang  memiliki dana yang lebih banyak.
Pasar modal terdiri dari pasar primer dan pasar sekunder (Harjito dan Martono 2014). Pasar primer adalah pasar di mana surat berharga baru diterbitkan, dan pasar sekunder adalah pasar di mana  surat  berharga  yang  sudah  lama  terdaftar  di  bursa  efek  diperdagangkan.  Pasar  modal digerakkan oleh para pelaku pasar (UU No.21 tahun 2011), dan Otoritas Jasa Keuangan (OJK). OJK bertanggung  jawab  melaksanakan  pengaturan  dan  pengawasan  komprehensif  pada  seluruh aktivitas jasa keuangan di sektor bank, pasar modal, asuransi dana pensiun, lembaga pembiayaan, dan lembaga jasa keuangan lainnya.

## 2. METODE PENELITIAN
Objek  penelitian  ini  adalah return saham  perusahaan  perbankan  di  BEI,  sebelum  dan sesudah  merger  dan  akuisisi  menjadi  variabel  independen  dan return saham  menjadi  variabel dependen.  Penelitian  ini  dirancang  untuk  melakukan  analisis  deskriptif  pendekatan  kuantitatif. Pendekatan ini menggunakan jenis data berupa jumlah, tingkatan, perbandingan, dan volume, yang merupakan data sekunder.
Populasi penelitian ini 12 perusahaan perbankan di BEI yang pernah melakukan merger dan akuisisi  serta  mengumumkannya  tahun  2018-2022.  Sedangkan  sampel  penelitian  ini  adalah  4 perbankan  tahun  2018-2022  dengan  metode  pengambilan sampel  menggunakan  kriteria  tertentu atau purposive sampling . 4 . HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Analisis  deskriptif  dilakukan  pada return yang  dievaluasi  melalui  nilai  rata-rata  yang  tidak normal 20 hari sebelum dan sesudah merger dan akuisisi serta saat saat merger dan akuisisi.
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Terlihat  pada  tabel  nilai  mean  dari  4  sampel  penelitian  -0,00288331.  Dengan  nilai  minimum  - 0,024999, nilai maksimum 0,057004, serta nilai standar deviasi 0,016353796. Nilai standar deviasi
menunjukan bahwa seberapa jauh nilai yang diperoleh menyimpang dari nilai yang diharapkan.

## Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  data  memakai  uji Shapiro  wilk dengan  rata-rata  abnormal  return  saham sebagai variabel yang akan diuji.
Tabel 2. Uji Normalitas Data
Berdasarkan  tabel  diketahui  uji  normalitas Shapiro  wilk pada  rata-rata  abnormal  return  saham selama  41 hari  menunjukan  tingkat  signifikan 0,903,  0,065 dan 0,087  dimana  nilai  tersebut  lebih besar dari 0,05 yang berarti data pada penelitian ini berdistribusi normal dan memenuhi syarat uji normalitas.
Uji Hipotesis Uji One Sample T-Test
Uji ini dilakukan melalui pengamatan rata-rata abnormal return saham yang signifikan pada periode jendela 20 hari sebelum merger dan akuisisi, pada saat merger dan akuisisi, dan 20 hari sesudah merger dan akuisisi. Berdasarkan hasil pengolahan data diketahui nilai rata-rata abnormal return 14 hari bernilai positif 41 hari periode jendela sebesar 51,48% dan selebihnya menghasilkan rata-rata abnormal return bernilai negatif yaitu sebanyak 27 hari atau sebesar 48,52%, dan tidak ada satu hari pun menghasilkan rata-rata abnormal return bernilai nol.
Berdasarkan perhitungan tersebut nilai rata-rata abnormal return yang signifikan 1 hari yaitu pada hari ke -5, dengan tingkat signifikansi 95%. Hal tersebut mengindikasikan bahwa merger dan akuisisi belum menghasilkan banyak keuntungan bagi perusahaan perbankan, karena nilai rata- rata abnormal return signifikan hanya sebanyak 1 hari atau 15,36% dari total periode jendela 41 hari, dan  sebanyak  40  hari  pengamatan  yang  tidak  terdapat  rata-  rata abnormal  return saham  yang signifikan.
Uji Paired Sample T-Test Rata-rata abnormal return saham selama periode pengamatan pada 20 hari sebelum dan sedudah merger dan akuisisi.
Tabel 3. Uji Paired Sample T-Test
Berdasarkan  Uji Paired  Sample  Test diperoleh  hasil  nilai  t-hitung  sebesar  0,689  dan  taraf signifikansinya yaitu sebesar 0,540. Maka hipotesis kedua periode jendela 20 hari sebelum dan 20 hari  sesudah  merger  dan  akuisisi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return saham antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Karena hasil pengujian pada tabel Paired Sample Test memperoleh taraf signifikansi sebesar 0,540 (α > 0,05).

## Pembahasan
Setelah dilakukannya pengujian hipotesis oleh peneliti pada 4 perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2018 – 2022, pada periode jendela 41 hari, maka peneliti akan menginterpretasikan hasil penelitian mengenai ada tidaknya reaksi pasar terhadap merger dan akuisisi yang ditandai dengan adanya nilai rata-rata abnormal return saham mayoritas signifikan di
sekitar tanggal merger dan akuisisi, serta ada tidaknya perbedaan rata-rata abnormal return saham sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Terdapat Reaksi Pasar Terhadap Merger dan Akuisisi yang Ditandai dengan Nilai Rata-Rata Abnormal Return Saham Mayoritas Signifikan di Sekitar Aktivitas Merger dan Akuisisi Adanya rata-rata return abnormal yang signifikan sebelum merger dan akuisisi terjadi pada hari  kelima,  dan  menunjukkan  bahwa  pada  saat  merger  dan  akuisisi  dilakukan,  rata-rata return abnormal yang dihasilkan bernilai tidak signifikan. Hal ini menunjukkan pasar atau investor pada hari tersebut tidak terlalu tertarik pada saham perbankan. Selama periode pengamatan sesudah merger dan  akuisisi,  tidak  ada  hari  yang  menghasilkan return saham  rata-  rata  yang abnormal .  Ini menunjukkan bahwa pasar tidak bereaksi secara signifikan terhadap tindakan merger dan akuisisi perusahaan.
Perhitungan  akumulasi  rata-rata return  abnormal dilakukan  untuk  mengetahui perkembangan  kemakmuran  pemegang  saham  perusahaan  perbankan.  Pada  penelitian  ini menunjukkan dalam 41 hari akumulasi return rata-rata abnormal dengan nilai positif dan negatif. Hal tersebut menunjukkan merger dan akuisisi belum menghasilkan keuntungan bagi para pemegang saham dari sebelum hingga setelah merger dan akuisisi.
Hasil penelitian menunjukan bahwa tidak terdapat reaksi pasar terhadap merger dan akuisisi yang ditandai dengan nilai rata-rata abnormal return ( average abnormal return ) saham mayoritas signifikan di sekitar tanggal merger dan akuisisi. Karena pada periode jendela 41 hari hanya terdapat 1 hari yang memperoleh abnormal return saham signifikan atau sebesar 15,36%, dimana terdapat 1 hari yang menghasilkan rata-rata abnormal return signifikan bernilai negatif. Hal ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Achsan (2016) yang menyatakan bahwa adanya abnormal  return yang  signifikan  di  sekitar  tanggal  pengumuman  merger  dan  akuisisi,  atau pasar bereaksi  terhadap  pengumuman  merger  dan  akuisisi,  sehingga  aktivitas  merger  dan  akuisisi berpengaruh terhadap abnormal return perusahaan dan pada penelitian Mellynia, dkk (2023) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan return saham, abnormal return , dan trading volume activity yang signifikan sesudah merger dan akuisisi pada sub sektor telekomunikasi.
Terdapat Perbedaan Rata-Rata Abnormal Return Saham Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi Periode 2018-2022
Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return saham antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi, dengan taraf signifikansi yang dihasilkan pada periode jendela 41 hari sebesar 0,540 (α > 0,05). Hal ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan  oleh Achsan  (2016),  Nisa  (2019),  Mellynia,  dkk  (2023),  dan  Hakika,  dkk  (2023)  yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan return saham yang siginifikan antara sebelum merger dan akuisisi dan sesudah dilakukannya merger dan akuisisi.
Namun demikian, sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Putri, dkk (2021), Pratiwi, dkk (2021), dan Jalaludin, dkk (2023) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Perbedaan hasil penelitian terdahulu menunjukan bahwa reaksi pasar selalu berbeda-beda karena banyaknya aspek yang mempengaruhi baik dari aspek ekonomi maupun non ekonomi. Perbedaan periode penelitian, data penelitian, serta metode penelitian yang digunakan akan mempengaruhi hasil penelitian, meskipun variabel yang digunakan adalah sama yaitu abnormal return saham.

## 5 . KESIMPULAN DAN SARAN
Setelah menguji hipotesis analisis return saham sebelum dan sesudah merger dan akuisisi pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI tahun  2018–2022, dengan periode jendela 41 hari, maka dapat disimpulkan bahwa:
1)  Tidak  ada  rekasi  pasar  terhadap  merger  dan  akuisisi  melalui  nilai  rata-rata return saham abnormal , yang disebabkan pada periode jendela 41 hari, hanya satu hari yang memperoleh return saham abnormal yang  signifikan,  yaitu  pada  hari  sebelum  aktivitas  merger  dan akuisisi.
2)  Tidak ada perbedaan rata-rata abnormal return saham sebelum atau sesudah merger dan akuisisi. Hasil ini menunjukkan tidak ada dampak jangka pendek pada return saham yang dihasilkan dari aktivitas merger dan akuisisi
Berdasarkan hasil penelitian ini, maka saran yang dapat diberikan adalah kegiatan merger dan  akuisisi  secara  umum  tidak  menunjukkan  efek  signifikan,  oleh  karena  itu  perusahaan  harus mempertimbangkan  dampak  positif  dan  negatif  jangka  pendek  dari  merger  dan  akuisisi,  serta melakukan pertimbangan dan persiapan yang matang sebelum memutuskan untuk melakukannya.

## DAFTAR PUSTAKA
Agus Sartono. (2016). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. Hal 77. Alwi, Iskandar Z. (2013). Pasar Modal Teori dan Aplikasi . Edisi Pertama. Yayasan Pancur Siwah. Jakarta, Hal 79-88. Annas, Aswar. (2017). Interaksi Pengambilan Keputusan . Jakarta : Celebes Media Perkasa. Hal 67. Arief Sugiono & Edi Untung. (2016). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT Grasindo, Hal 1. As’ari, L., Amin, M., & Mawardi, M.C. (2017). Analisis Dampak Pengumuman Merger dan Akuisisi Terhadap Abnormal  Return  Saham  Pada  Perusahaan Akuisitor  yang Terdaftar  di  BEI Tahun 2013-2015. e_Jurnal Ilmiah Riset Akuntansi , 6(02).
Astria,  N.  (2012). Analisis  dampak  pengumuman  merger  dan  akuisisi  terhadap  abnormal  return saham perusahaan akuisitor yang terdaftar di BEI tahun 2006-2008. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB , 1(2) 95.
Bank Indonesia. 1998. UU No.10 tahun 1998, Tentang Perubahan Terhadap UU No. 7 tahun 1992, Jakarta Bararuallo, F. (2019). Pengantar Bisnis: Prinsip, Konsep, Teori dan Strategi . Jakarta: Penerbit Unika Atma Jaya. Catur, Sasongko dan Sfrida Rumondang Parulian (2010), Penganggaran Perusahaan , Edisi Ketiga, Yogyakarta: BPFE.
D.  Agus  Harjito  dan  Martono  (2012), Manajemen  Keuangan ,  Edisi  Kedua,  Cetakan  kedua, Yogyakarta, Penerbit Ekonisia.
Darmadji, Tjiptono, dan Fakhrudin. (2012). Pasar Modal di Indonesia . Jakarta: Salemba Empat. Hal 123. Dermawan Sjahrial (2010), Manajemen Keuangan , Edisi 4, Jakarta, Penerbit Mitra Wacana Media. Eduardus Tandelillin. (2017). Pasar Modal “Manajemen Portofolio dan Investasi ”. (G. Sudibyo (ed.)). Yogyakarta: PT. Kanisius. Hal 25-26.
Fahmi, Irham. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta, Hal 10- 30.
Fuad Achsan (2016), Analisis Pengaruh merger dan Akuisisi terhadap Return Saham dan Volume Perdagangan  Saham  (Studi  Kasus  pada  perusahaan  GO  PUBLIC  BEI  periode  2010-2014), Skripsi, Makassar, Universitas Islam Negeri Alauddin.
Gaughan,  P.  A.  (2011). Mergers,  Acquisition,  and  Coporate  Restructurings .  Wiley  India  Private Limited.
Kasmir, (2016). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT. RajaGrafindo Persada, Hal 7-18. Lestari,  M.  P.  (2016).  Pengaruh  Faktor  Internal  dan  Faktor  Eksternal  Terhadap  Harga  Saham Perusahaan Pada Indeks LQ45. Jurnal Ilmu Manajemen , 4(1), 91-102.
Manahan P. Tampubolon (2013), Manajemen Keuangan (Finance Management), Jakarta, Penerbit Mitra Wacana Media.
Nor  Hadi.  (2015). Pasar  Modal Edisi  2. Yogyakarta: Graha Ilmu. Hal 275-276. Revinka, S. (2021). Dampak Pandemi Covid-19 Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sebelas Sektor Di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Acitya Ardana , 1(2), 145-163.
Ruliarsa Arif Pranowo (2015), Merger dan Akuisisi, Seminar Manajemen Keuangan Suganda, T.  R.  (2018).  Event  Study Teori  dan  Pembahasan  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia.  CV. Seribu Bintang, 53(9).
Wahyu Hadi Kuncoro (2014), Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan, Skripsi, Semarang, Universitas Dipenogoro.
Wolk, H.I., Dodd, J.L., & Rozycki, J.J. (2017). Accounting Theory. Los Angeles: SAGE Publication, inc.
Aziz, A.  J., Anwar,  S.,  &  Setiawan, A. B.  (2023). Analisis  Determinan  Corporate  Governance  dan CSR Terhadap Financial Distress: Studi Empiris. Jurnal Akunida , 9(1), 1-15.
Anwar, S., Amelia, H. Z., & Melani, F. (2023). Analisis Perlakuan Akuntansi atas Pendapatan dan Beban pada Perusahaan E-Commerce. Karimah Tauhid , 2(2), 380-393.
Anwar, S., Afif, M. N., Saraswati, A., & Elma, E. (2023). Analisis Perlakuan Akuntansi Produk Rusak Dalam Menentukan Harga Pokok Produksi Kapas. Jurnal Ilmiah Raflesia Akuntansi , 9(2), 1-12. Nurbaeti,  E.,  Hambani,  S.,  Aziz,  A.  J.,  &  Anwar,  S.  (2023).  Sistem  Informasi  Akuntansi  Dan Pengendalian Internal: Kajian Pada Efektivitas Pengelolaan Piutang. Jurnal Akunida , 9(2), 128- 136.
Janiati,  F.,  Kusuma,  I.  C.,  &  Hambani,  S.  (2022).  Analisis  Rasio  Likuiditas,  Solvabilitas  dan Profitabilitas  untuk  Menilai  Kinerja  Keuangan  pada  Koperasi  Pondok  Pasantren  Baetur Rahman Kabupaten Bogor. Karimah Tauhid , 1(5), 686-697.