ANALISIS PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET, FREE CASH FLOW , RETURN ON ASSET , FIRM SIZE , DEBT TO EQUITY RATIO TERHADAP DIVIDEND
PAYOUT RATIO
(Studi pada Perusahaan Sektor Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2012-2016)

## Rara Ayu Ratnasari
STIE AKA Semarang

## ABSTRACT
This research was conducted to examine the effect of Investment Opportunity Set, Free Cash Flow, Return On Asset, Firm Size, Debt To Equity Ratio to Dividend Payout Ratio in Financial Sector Companies  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  Period  2012-2016.  Sampling  technique  was taken by purposive sampling method. The data were obtained based on the publication of Indonesian Capital  Market  Directory  (ICMD  2017).  Obtained  a  number  of  samples  of  34  companies  from  91 companies  of  the  financial  sector  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  2012-2016.  The  analysis technique  used  is  multiple  linear  regression  with  the  least  squares  equation  and  the  classical assumption  test.  Hypothesis  test  was  using  f-statistic  to  test  the  influence  between  variables simultaneously  and  t-statistic  to  test  the  partial  regression  coefficient  with  5%  confidence  level.  The results  showed  that  the  research  data  is  normally  distributed  and  there  is  no  deviation  of  classical assumption,  it  means  that  the  available  data  have  been  qualified  to  use  multiple  linear  regression equation  model.  Simultaneous  analysis  result  shows  that  IOS,  FCF,  ROA,  SIZE  and  DER  have  an effect  on  DPR.  Partial  analysis  result  show  that  ROA  have  a  significant  positive  effect,  DER  have negative significant effect because the value of significance both < 0,05 whereas IOS, FCF and SIZE have no effect against DPR.
Keywords:  Investment  Opportunity  Set  (IOS),  Free  Cash  Flow  (FCF),  Return  On  Assets (ROA), Firm Size (SIZE), Debt To Equity Ratio (DER) and Dividend Payout Ratio (DPR)

## I. Pendahuluan
Investasi  adalah  salah  satu  indikator penting  bagi  perusahaan  dalam  meningkatkan nilai  perusahaan  yang  menarik  untuk  dibahas. Seringkali  sulit  diprediksikan  oleh  para investor karena aktivitas investasi dihadapkan pada berbagai macam risiko dan ketidakpastian. Informasi diperlukan oleh para
investor untuk mengurangi kemungkinan risiko dan  ketidakpastian  dalam  aktivitas  investasi. Informasi  tersebut  diperoleh  dengan  melihat kinerja  perusahaan  yang  umumnya  tercermin dalam  laporan  keuangan.  Salah  satu  bentuk investasi  di  pasar  modal  Indonesia  adalah saham.
Menurut Darmadji, Tjiptono dan Hendi (2001) Saham adalah satuan nilai atau
pembukuan dalam berbagai instrumen finansial yang mengacu pada bagian kepemilikan sebuah perusahaan. Harapan dengan berinvestasi di saham adalah return atau tingkat pengembalian.  Bentuk  tingkat  pengembalian dalam  investasi  di  saham  salah satunya  adalah dividen.  Dalam  aktivitas  berinvestasi  terdapat keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  sebagai  dividen  atau  akan  digunakan untuk  pembiayaan  investasi  di  masa  datang dalam bentuk laba ditahan.
Bagi investor pemula sebelum menginvestasikan  dananya  ke  pasar  modal, umumnya yang menjadi perhatian investor adalah
kapitalisasi pasar (Market capitalization) . Salah satu cara untuk menunjukan  perkembangan  bursa  saham  suatu perusahaan  adalah  dengan  melihat  kapitalisasi pasar (Market  capitalization). Dalam  periode 2012- 2016, sektor keuangan selalu mempunyai  kapitalisasi  pasar  yang  tinggi dibandingkan  sektor-sektor  lainnya. Market share dari perusahaan sektor keuangan dengan rata – rata sebesar 24% per tahun, namun tidak semua  perusahaan  membagikan  devidennya dari  tahun  ke  tahun.  Pada  tahun  2015 market share menunjukkan  angka  25.29  %  dengan jumlah  perusahaan  yang  membagikan  dividen sebanyak  43  perusahaan.  Terjadi  peningkatan market share sebesar  0.42 %  pada tahun  2016 menjadi  25.71  %.  Akan  tetapi,  hanya  35 perusahaan yang membagikan dividen.
Terjadinya fluktuasi antara market share dan total perusahaan yang membagikan dividen tentu menjadi pertimbangan bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk menanamkan  dananya  ke  perusahaan  sektor keuangan pada tahun berikutnya. Sementara tujuan investor untuk mendapatkan pengembalian  investasi  /  keuntungan  ( return ) adalah dengan berinvestasi ke perusahaan pasar modal  Indonesia  tanpa  mengabaikan  risiko yang  dihadapi. Return tersebut  bisa  berupa pendapatan  dari  selisih  harga  jual  saham terhadap  harga  belinya  ( capital  gain )  ataupun dividen. Dividen merupakan hak bagi pemegang  saham  biasa  ( common  stock )  untuk mendapatkan  bagian  dari  laba  perusahaan (Raissa, 2012).
Ada  beberapa  faktor  yang  dapat mempengaruhi kebijakan perusahaan dalam pembagian dividen. Hartono (1999)
menyatakan Investment  Opportunity  Set (IOS) merupakan  tersedianya  alternatif  investasi  di masa datang bagi perusahaan. Perusahaan yang profitable memiliki dorongan membayar dividen  relatif  rendah  dalam  rangka  memiliki dana internal lebih banyak untuk membiayai proyek-proyek investasinya. Sedangkan menurut  Keown  (2005)  ketika  kesempatan investasi perusahaan meningkat, maka seharusnya dividend  payout  ratio menurun. Keown  (2015)  menyatakan Free  cash  flow merupakan  kas  yang  berlebih  di  perusahaan yang  dapat  dibagikan  kepada  para  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen.  Pembagian tersebut  dapat  dilakukan  setelah  perusahaan melakukan pembelanjaan modal ( capital expenditure )  seperti  pembelian  aset  tetap secara  tunai.  Semakin  besar free  cash  flow yang  tersedia  dalam  suatu  perusahaan,  maka semakin  sehat  perusahaan  tersebut  karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran  hutang  ataupun  pembayaran dividen.
Faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi kebijakan perusahaan dalam pembagian dividen  adalah profitabilitas.  Profitabilitas merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk memperoleh  laba.  Jika  suatu  perusahaan mempunyai profitabilitas yang  tinggi,  maka perusahaan tersebut akan membagikan  dividen yang  semakin  besar  pula.  Menurut  Westen Copelen (1996) menyatakan bahwa perusahaan yang sudah besar atau mapan cenderung untuk memberi  tingkat  pembayaran  dividen  yang lebih  tinggi  daripada  perusahaan  kecil  atau baru. Perusahaan yang solvable cenderung memiliki total hutang lebih rendah dibandingkan  dengan  total  asetnya.  Sehingga jika  perusahaan  memiliki  tingkat  hutang  yang tinggi,  maka  perusahaan  akan  membagikan dividen  yang  relatif  rendah  kepada  investor, karena sebagian laba perusahaan akan digunakan untuk membayar hutang perusahaan yang telah jatuh tempo.
Berdasarkan uraian fenomena dan kontroversi  di  atas,  peneliti  termotivasi  untuk menemukan bukti-bukti empiris mengenai
faktor-faktor  yang  mempengaruhi dividend payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan  sektor keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2012- 2016.  Faktor-faktor  yang  akan  diteliti  dalam penelitian  ini  yaitu investment  opportunity  set (IOS), free  cash  flow (FCF), return  on  aseet (ROA), firm  size dan debt  to  equity  ratio (DER). Sehingga masalah penelitian ini adalah mengapa  banyak  perusahaan  yang  tidak membagikan  dividen  kepada  para  investornya dan  dari  kelima  faktor  yaitu Investment Opportunity Set (IOS ), Free Cash Flow (FCF), Return on Asset (ROA), Firm Size serta Debt to Equity  Ratio (DER),  faktor  apa  yang  paling mempengaruhi perusahaan dalam membagikan dividen.
Berdasarkan research  problem yang telah diterangkan di atas, diperlukan penelitian lebih  lanjut  mengenai  pengaruh Investment Opportunity Set (IOS ), Free Cash Flow (FCF), Return on Asset (ROA), Firm Size dan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR),  secara  rinci  permasalahan  dalam penelitian  ini  kemudian  dapat  diajukan research questions sebagai berikut:
1. Apakah Investment  Opportunity  Set (IOS ),  Free  Cash  Flow (FCF), Return on Asset (ROA), Firm Size dan Debt to Equity  Ratio (DER)  baik  secara simultan maupun secara parsial mempengaruhi dividend  payout  ratio
pada  Perusahaan  Sektor  Keuangan yang terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012-2016 ?
2. Faktor manakah  yang paling dominan dan  signifikan  dalam  mempengaruhi dividend payout ratio pada Perusahaan Sektor  Keuangan  yang  terdaftar  Di
Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012-2016 ?
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan  pengujian  hipotesis.  Tujuan penelitian  ini  adalah  untuk  memberikan  bukti empiris mengenai pengaruh Investment Opportunity Set (IOS ), Free Cash Flow (FCF), Return on Asset (ROA), Firm Size dan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada perusahaan sektor keuangan yang terdaftar di BEI periode tahun 2012-2016.
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan  manfaat  bagi  pihak-pihak  yang berkepentingan  terutama  investor,  sebagai bahan  pertimbangan  yang  bermanfaat  untuk pengambilan  keputusan  berinvestasi  di  pasar modal.  Penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat digunakan  sebagai  masukan  atau  tambahan wawasan  serta  bukti  empiris  mengenai pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS ), Free  Cash  Flow (FCF), Return  on  Asset (ROA), Firm  Size dan Debt  to  Equity  Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada  perusahaan  sektor  keuangan  yang terdaftar  di  BEI.  Dengan  demikian,  penelitian ini  dapat  digunakan  sebagai  bahan  referensi bagi  peneliti  yang  akan  melakukan  penelitian sejenis atau penelitian lebih lanjut.

## II. Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
Berdasarkan grand theory dan supporting  theory yang  digunakan  dalam penelitian ini, maka dapat ditarik kesimpulan hubungan teori dengan pertimbangan perusahaan dalam membagikan dividen kepada investor,  yang  dibuat  dalam  bentuk  gambar sebagai berikut :
Gambar 2.1

## Hubungan Teori
Teori Residual Pecking Order Keagenan Theory Theory

## Laba Setelah Pajak
Dari gambar di atas dapat disimpulkan bahwa  teori  keagenan  menyatakan  bahwa manajer  lebih  menyukai  dividen  yang  ditahan digunakan  sebagai  modal  untuk  ekspansi perusahaan  tetapi debtholder lebih  menyukai bahwa dividen yang ditahan digunakan sebagai dana  untuk  membayar  hutang  perusahaan. Debtholder khawatir  apabila  laba  yang digunakan  untuk  ekspansi  perusahaan  tidak sesuai yang diharapkan sehingga hutang
perusahaan tidak dapat dibayarkan. Sependapat dengan Pecking order theory bahwa perusahaan lebih memilih untuk  menggunakan sumber pendanaan internal (diperoleh dari laba ditahan) daripada pendanaan eksternal. Karena dengan  menggunakan  laba  ditahan  biaya  yang dikeluarkan  perusahaan  akan  lebih  murah dibandingkan  dengan  pembiayaan  eksternal. Sehingga perusahaan akan membagikan dividen  apabila  perusahaan  tersebut  memiliki sisa laba  dari  pendanaan  perusahaan  ( Residual Theory ),  tetapi  jika  perusahaan  memiliki  sisa laba  maka  perusahaan  tersebut  akan  lebih memilih  menahan  labanya  atau  bahkan  tidak membagikan dividen apabila perusahaan tersebut  tidak  memiliki  sisa  laba  dari pendanaan perusahaan.
Dari  beberapa  penelitian  terdahulu,  peneliti menarik  kesimpulan  bahwa  terdapat  beberapa rasio  keuangan  yang  mempunyai  pengaruh terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  antara lain; investment  opportunity  set (IOS) ,  free cash  flow (FCF) ,  return  on  asset (ROA), firm size dan debt to equity ratio (DER) .
Set  kesempatan  berinvestasi  mrpkn  terjadinya alternatif investasi dimasa datang bagi perusahaan. Perusahaan yang profitable memiliki  dorongan  membayar  dividen  relatif rendah  dalam  rangka  memiliki  dana  internal lebih  banyak  untuk  membiayai  proyek-proyek investasinya.  IOS  ini  dihitung  dengan  cara membagi  kapitalisasi  pasar  (harga  saham dikalikan  dengan  jumlah  lembar  saham beredar) dibagi dengan total ekuitas. Jadi dapat diasumsikan bahwa ketika kesempatan investasi perusahaan meningkat, maka seharusnya Dividend Payout Ratio menurun.
H1 : Investment Opportunity Set
berpengaruh  terhadap  Dividend  Payout Ratio
Arus  kas  bebas  merupakan  kas  berlebih  pada perusahaan  yang  dapat  dibagikan  kepada pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen. Pembagian  tersebut  dapat  dilakukan  setelah perusahaan  melakukan  pembelanjaan  modal (capital  expenditure)  seperti  pembelian  aset tetap secara tunai. Bisa disebut juga sebagai
aliran  kas diskresioner  perusahaan,  yang  dapat digunakan  u/  tambahan  investasi,  pembayaran hutang  dll.  FCF  dpt  diukur  dari  nilai  bersih kenaikan  /  penurunan  arus  kas  dan  aktivitas operasi  perusahaan  dikurangi  pembelian  / investasi  aset  tetap  secara  tunai  dibagi  dengan total  aset.  Jadi  bisa  diasumsikan  bahwa semakin  tinggi  FCF  suatu  perusahaan  maka semakin tinggi pula dividen yang dibayarkan.

## H2 : Free Cash Flow berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio
Pengembalian  aset  /  Rasio profitabilitas merupakan kemampuan modal yang diinvestasikan  dalam  total  aktiva  untuk menghasilkan  laba  perushaan.  ROA  dihitung dengan  cara  menbagi  laba  bersih  dengan  total aset.  Jadi  dapat  diasumsikan  bahwa  jika perusahaan  mempunyai  profitabilitas  yang tinggi, maka perusahaan tsb dapat membagikan dividen yang semakin besar pula.

## H3 : Return on Asset berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio
Ukuran  perushaan  merupakan  skala  besar kecilnya  perusahaan  yang  ditentukan  oleh beberapa  hal  antara  lain  total  penjualan,  total aktiva  dan  rata  –  rata  tingkat  penjualan perusahaan.  Menurut  Westen  Copelen  (1996) bahwa  perusahaan  yang  sudah  besar  /  mapan cenderung  untuk  memberi  tingkat  pembayaran dividen  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan kecil  /  baru.  Ukuran  perusahaan  diperoleh dengan cara menghitung Log natural dari total aset.  Jadi  diasumsikan  bahwa  semakin  besar firm size maka semakin besar pula DPR.

## H4  :  Firm  Size  berpengaruh  terhadap Dividend Payout Ratio
Rasio  hutang  terhadap  ekuitas  mengukur seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh hutang, dimana  semakin  tinggi  rasio  ini  menunjukkan gejala  yang  kurang  baik  bagi  perusahaan  serta kemungkinan  pembayaran  dividen  menjadi rendah. Semakin tinggi rasio DER maka beban hutang  juga  semakin  besar.  DER  yang  tinggi cenderung  untuk  membayarkan  dividen  yang lebih rendah kepada investor dengan tujuan
untuk mengurangi ketergantungan pada pendanaan  secara  eksternal.  Jadi  diasumsikan bahwa semakin besar DER maka semakin kecil DPR.
H5  :  Debt  to  equity  Ratio  berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio

## III. Metode Penelitian
Penelitian ini dilakukan untuk menguji pengaruh Investment  Opportunity  Set,  Free Cash  Flow , Return  On  Asset , Firm  Size , Debt To  Equity  Ratio terhadap Dividend  Payout Ratio pada  Perusahaan  Sektor  Keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Periode  2012-2016.  Teknik pengambilan sampel dengan metode purposive sampling ,
dimana kriterianya diambil dengan mempertimbangkan  kriteria  yang  sesuai sehingga mendapatkan sampel yang representatif.
Data  diperoleh  berdasarkan  publikasi Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Diperoleh jumlah sampel sebanyak 34 perusahaan dari 91 perusahaan sektor keuangan yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2012  -  2016. Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode dokumentasi.  Dokumentasi  yang  dilakukan adalah  dengan  mengumpulkan  semua  data sekunder  yang  dipublikasikan  oleh IDX Statistic, Indonesian Capital Market Directory, dan Annual  Report tentang  perusahaan  Sektor Keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2012-2016.
Teknik analisis yang digunakan adalah regresi  linier  berganda  dengan  persamaan kuadrat terkecil dan uji asumsi klasik yaitu uji normalitas, uji multikolinieritas, uji heteroskedastisitas  serta  uji  autokorelasi  yang melandasi  analisis  tersebut.  Uji  hipotesis menggunakan f-statistik untuk menguji pengaruh antar variabel secara simultan serta t- statistik untuk menguji koefisien regresi secara parsial dengan tingkat kepercayaan 5%.
Tahapan penelitian ini dimulai dari uji asumsi  klasik  yang  terdiri  dari  4  pengujian, yaitu  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. Uji
normalitas  menggunakan  uji  Kolmogorov- Smirnov, uji multikolinearitas dilakukan dengan  melihat  nilai variance-inflating  factor (VIF),  uji  autokorelasi  dilakukan  dengan  uji Run  Test dan  uji  heteroskedastisitas  dilakukan dengan  uji  Glejser.  Untuk  pengujian  hipotesis menggunakan  regresi  linier  berganda  dengan persamaan regresi sebagai berikut.
= + ++ + + +

## IV. Hasil dan Pembahasan

## 4.1. Deskripsi Objek Penelitian
Penentuan  jumlah  sampel  perusahaan dalam  penelitian  ini  diambil  dengan  kriteria sebagai berikut :
Tabel 4.1

## Penentuan Sampel
Kriteria Pemilihan Sampel
Jumlah perusahaan Perusahaan sektor keuangan yang terdaftar pada BEI pada 91 tahun 2012-2016
Perusahaan yang tidak terlisting dari penilaian karena :
1. Perusahaan tidak melakukan pelaporan secara berturut- 37 turut selama periode peneniltian 2. Perusahaan membagikan dividen tetapi tdk melakukan 20 pelaporan keuangan selama periode penelitian Total Sampel Penelitian 34 Data Perusahaan 131 Perusahaan membagikan 0% > dividen > 100% 7 Data yang mengalami outlier 20 Total Data Penelitian 104
Pada  tabel  4.1  diatas  menunjukkan bahwa  jumlah  populasi  dalam  penelitian  ini sebanyak 91 perusahaan. Kemudian pada tahap purposive  sampling ,  karena  perusahaan  tidak melakukan pelaporan keuangan secara berturut-turut selama periode penelitian sebanyak 37 perusahaan, sedangkan perusahaan  yang  membagikan  dividen  tetapi tidak melakukan pelaporan keuangan secara
berturut-turut sebanyak 20 perusahaan, sehingga  sampel  penelitian  menjadi  34 perusahaan.  Adapun  data  dalam  penelitian  ini sebanyak  131  data.  Pada  tahap  analisis  data, terdapat  7  data  perusahaan  yang  membagikan dividen  dibawah  0%  (membagikan  dividen minus  yang  berarti  perusahaan  tersebut mengalami kerugian) serta membagikan dividen  diatas  100%  (membagikan  dividen melebihi  keuntungan  yang  diperoleh  pada tahun tersebut). Ada pula data yang mengalami outlier  sebanyak  20  data,  sehingga  secara keseluruhan  total  data  dalam  penalitian  ini sebanyak 104 data.

## Tabel 4.2 Sampel Penelitian
No Kode Nama Perusahaan Perusahaan 1 BBCA Bank Central Asia Tbk 2 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk 3 BBNP Bank Nusantara Parahyangan Tbk 4 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk 5 BBTN Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk 6 BDMN Bank Danamon Indonesia Tbk 7 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk 8 BNBA Bank Bumi Arta Tbk 9 BSWD Bank Of India Indonesia Tbk 10 BVIC Bank Victoria internasional Tbk 11 MEGA Bank Mega Tbk 12 PNBN Bank Pan Indonesia Tbk 13 SDRA Bank Woori Saudara Indonesia 1906 Tbk 14 ADMF Adira Dinamika Multi Finance Tbk 15 BBLD Buana Finance Tbk 16 BFIN BFI Finance Indonesia Tbk 17 BPFI Batavia Prosperindo Finance Tbk 18 CFIN Clipan Finance Indonesia Tbk 19 DEFI Danasupra Erapasific Tbk 20 MFIN Mandala Multifinance Tbk 21 TIFA Tifa Finance Tbk 22 KREN Kresna Graha Investama Tbk
23 PADI Minna Padi Investama Tbk 24 PANS Panin Sekuritas Tbk 25 TRIM Trimegah Securities Tbk 26 ABDA Asuransi Bina Dana Arta Tbk 27 AHAP Asuransi Harta Aman Pratama Tbk 28 AMAG Asuransi multi Artha Guna Tbk 29 ASBI Asuransi Bintang Tbk 30 ASDM Asuransi Dayin Mitra Tbk 31 ASJT Asuransi Jaya Tania Tbk 32 LPGI Lippo General Insurance Tbk 33 MREI Maskapai Reasuransi Indonesia Tbk 34 PNIN Paninvest Tbk

## 4.2. Analisis Data

## 4.2.1. Statistik deskriptif
Statistik  deskriptif  digunakan  untuk melihat gambaran data. Dari data mentah yang telah  diinput  dapat  dilihat  nilai  maksimum, minimum, mean dan  standar  deviasi  dari masing - masing variabel Investment Opportunity  Set , Free  Cash  Flow , Return  On Asset, Firm Size, Debt to Equity Ratio terhadap Dividend Payout Ratio . Hasil analisis deskriptif  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat pada tabel berikut :
Tabel 4.3 Hasil Analisis Deskriptif

## Descriptive Statistics
Std. N Minimum  Maximum  Mean Deviation DPR 104 .02 .81 .4548 .16032 IOS 104 -1.00 1.00 .4006 .63867 FCF 104 -.13 .23 .0184 .06340 ROA 104 .99 1.00 .9987 .00152 SIZE 104 -1.00 1.00 .0910 .67666 DER 104 -1.00 1.00 .2421 .73902 Valid N 104
(listwise)
Hasil  analisis  deskritif  pada  tabel  4.3 menunjukkan  bahwa  variabel  IOS,  FCF,  SIZE dan  DER  memiliki  sebaran  data  yang  besar karena nilai standar deviasinya lebih besar dari
nilai  mean-nya.  Sedangkan  DPR  dan  ROA memiliki  sebaran  data  yang  kecil  karena  nilai standar  deviasinya  lebih  kecil  dari  nilai  mean- nya.

## 4.2.2. Uji Asumsi Klasik

## 4.2.2.1. Uji Normalitas
Sebelum  melakukan  uji  hipotesis, peneliti  terlebih  dahulu  melakukan  uji  asumsi klasik yang meliputi uji normalitas,
multikolinearitas, autokorelasi,
dan heteroskedastisitas. Hasil uji normalitas menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov pada sampel pengamatan sejumlah 124
menghasilkan  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed) sebesar  0.001,  yang  berarti  data  tidak terdistribusi  normal  karena  lebih  kecil  dari 0.05.  Akan  tetapi  dalam  menganalisis  regresi, hal  seperti  ini  dapat  dianalisis  dengan menggunakan  cara  outlier  data.  Hasil  uji normalitas  sebelum  dilakukan  outlier  dapat dilihat pada tabel berikut :

## Tabel 4.4

## Hasil Uji Normalitas Data Sebelum Outlier
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 124 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .15272944 Most Extreme Absolute .112 Differences Positive .112 Negative -.060 Test Statistic .112 Asymp. Sig. (2-tailed) .001 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Setelah  dilakukan  outlier,  jumlah sampel  menjadi  104  dan  dilakukan  uji normalitas  kembali.  Pada  uji Kolmogorov- Smirnov terhadap  104  sampel  pengamatan menghasilkan  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed) sebesar  0.128  yang  menunjukkan  bahwa residual  terdistribusi  normal  karena  memiliki nilai lebih besar dari 0.05. Hasil uji normalitas menggunakan  uji  Kolmogorov-Smirnov  dapat dilihat pada tabel berikut :

## Tabel 4.5

## Hasil Uji Normalitas Data Setelah Outlier

## One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual N 104 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .14449684 Most Extreme Absolute .078 Differences Positive .050 Negative -.078 Test Statistic .078 Asymp. Sig. (2-tailed) .128 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Dengan  demikian,  penelitian  dapat dilanjutkan  dengan  pengujian  asumsi  klasik berikutnya.

## 4.2.2.2. Uji Multikolinieritas
Gejala multikolonieritas
dapat diketahui  dengan  melihat  nilai  V ariance Inflation  Factor (VIF).  Hasilnya  dapat  dilihat pada tabel di bawah ini :
Tabel 4.6

## Hasil Uji Multikolinieritas Setelah Outlier
Coefficients a Collinearity Statistics Model Tolerance VIF 1  (Constant) IOS .982 1.018 FCF .933 1.072 ROA .765 1.306 SIZE .964 1.037 DER .813 1.230 a. Dependent Variable: DPR
Hasil uji multikolinieritas pada tabel di atas  menunjukkan  bahwa  variabel  independen mempunyai nilai tolerance > 0,10 dan nilai VIF < 10.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi multikolinieritas diantara variabel independen  sehingga  model  regresi  ini  layak digunakan untuk penelitian.
4.2.2.3. Uji Autokorelasi
Pengujian autokorelasi dilakukan dengan  menggunakan  uji Run  Test. Jika  nilai Asyimptotic  Significance >  0,05  maka  tidak terjadi  masalah  autokotrelasi,  hasilnya  sebagai berikut :

## Tabel 4.7

## Hasil Uji Autokorelasi Setelah Outlier

## Runs Test
Standardized Residual Test Value a .06388 Cases < Test Value 52 Cases >= Test Value 52 Total Cases 104 Number of Runs 52 Z -.197
Asymp. Sig. (2-tailed) .844
a. Median
Pada tabel di atas dapat dilihat bahwa nilai Asyimptotic Significance sebesar 0,844 ( p > 0,05).  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  masalah  autokorelasi  sehingga  model regresi ini layak digunakan untuk penelitian.

## 4.2.2.3. Uji Heteroskedastisitas
Berikut merupakan hasil uji heteroskedastisitas  dengan  menggunakan  uji Glejser.

## Tabel 4.8
Hasil Uji Heteroskedastisitas Setelah Outlier
Coefficients a Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Model B Std. Error Beta T Sig. 1    (Constant) -1.193 7.002 -.170 .865 IOS -.005 .015 -.033 -.331 .741 FCF -.238 .153 -.158 -1.559 .122 ROA 1.308 7.010 .021 .187 .852 SIZE -.019 .014 -.135 -1.348 .181 DER .014 .014 .105 .968 .336 a. Dependent Variable: DPR Hasil uji
heteroskedastisitas menunjukkan bahwa semua variabel independen yang  diteliti  memiliki  nilai  signifikansi  di  atas 0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  heteroskedastisitas  pada  model  regresi ini.  Artinya,  varian  semua  variabel  independen pada  penelitian  ini  yaitu  IOS,  FCF,  ROA,  Size dan DER dapat digunakan untuk mempengaruhi dividend  payout  ratio pada  perusahaan  sektor keuangan  terlisting  di  BEI  yang  melaporkan neraca  keuangannya  pada  periode  tahun  2012- 2016.

## 4.3. Analisis Regresi Berganda
Hipotesis  penelitian  ini  diuji  dengan melakukan  analisis  regresi  linier  berganda untuk  memprediksi  nilai  variabel  dependen atas perubahan beberapa variabel independen.

## 4.3.1. Uji Hipotesis secara Simultan
Hasil pengujian secara simultan di bawah ini dapat dilihat pada tabel berikut :
Tabel 4.9 Uji Simultan ( Uji F )
ANOVA a Sum of Mean Model Squares Df Square F Sig. 1   Regression .497 5 .099 4.527  .001 b Residual 2.151 98 .022 Total 2.647 103 a. Dependent Variable: DPR
b. Predictors: (Constant), DER, IOS, FCF, SIZE, ROA

## 4.3.1. Uji Hipotesis secara Parsial
Hasil pengujian regresi linier berganda :
Tabel 4.10 Uji Parsial (Uji t)
Coefficients a Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Std. Model B Error Beta T Sig. 1   (Constant) -25.049 10.930 -2.292 .024 IOS -.018 .023 -.073 -.790 .431 FCF .126 .238 .050 .528 .599 ROA 25.549 10.941 .243 2.335 .022 SIZE .034 .022 .145 1.562 .122 DER -.048 .022 -.223  -2.209 .030 a. Dependent Variable: DPR
Hasil  perhitungan  pada  tabel  di  atas diperoleh  nilai  F  sebesar  4,527  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,001.  Karena  nilai signifikansi lebih kecil dari tingkat kepercayaan  yang  digunakan  5%,  berarti terdapat  pengaruh  yang  signifikan,  sehingga variabel independen yang diregress cukup kuat untuk  memprediksi  variabel  dependen.  Hal  ini menunjukkan  ada  pengaruh  secara  simultan antara Investment  Opportunity  Set , Free  Cash Flow , Return  On  Asset,  Firm  Size,  Debt  to Equity  Ratio terhadap Dividend  Payout  Ratio , sehingga  model  dianggap  layak  sebagai  alat prediksi (goodness of fit).
Dengan  melihat  tabel  di  atas,  maka dapat  disusun  persamaan  regresi  linear berganda sebagai berikut :
DPR  =  -25,049  -  0.18  IOS  +  0,126  FCF  + 25,549 ROA + 0,034 SIZE - 0,048DER +
Dari  kelima  variabel  independen  yang dimasukkan  ke  dalam  model  regresi,  terdapat dua  variabel  yang  berpengaruh  signifikan terhadap dividend payout ratio yaitu ROA dan DER . Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai signifikansi untuk ROA sebesar 0,022 dan Size sebesar  0,030  dimana  nilai  keduanya  lebih kecil  dari  0,05.  Secara  statistika,  kenaikan ROA  satu  satuan  menyebabkan  angka  DPR naik  25,549  satuan  sedangakan  kenaikan  DER satu  satuan  menyebabkan  angka  DPR  turun 0,048  satuan.  Variabel-variabel  lainnya  yaitu IOS  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,431, FCF 0.599 dan Size 0.122 memiliki nilai
signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  yang  berarti bahwa  ketiga  variabel  tersebut  tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap dividend  payout ratio .
Hasil uji-t dari Investment Opportunity Set terhadap Dividend Payout Ratio menunjukkan  nilai  t  hitung  sebesar  -0,790 dengan nilai signifikansi sebesar 0,431. Karena nilai t hitung lebih kecil dari t-tabel 1,984 dan nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 maka
ditolak ,  ini  berarti  variabel  IOS  tidak berpengaruh terhadap variabel DPR.
Hasil tersebut sesuai dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Salvatore  (2014)  yang menyatakan  bahwa  peneliti  menduga  terdapat faktor  lain  yang  dapat  menimbulkan  dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya  wewenang  yang  hampir  mutlak  pada RUPS.  Wewenang  RUPS  tersebut  membuat pemegang  saham  mayoritas  atau  pengendali memiliki  posisi  kuat  dalam  menentukan berbagai  keputusan.  Ketika  pemegang  saham mayoritas  menyatakan  suara  atas  kebijakan dividen  (dividen  dibagi  atau  ditahan),  hampir dipastikan  pemegang  saham  minoritas  atau non-pengendali pada RUPS akan mengikuti keputusan tersebut. Wewenang
RUPS
semacam  ini  dapat  mengakibatkan  variabel IOS kurang mendapat perhatian. Rozeff (1982) menyatakan  bahwa  tingkat  pertumbuhan  yang tinggi  sering  dikaitkan  dengan  penurunan dividen.  Kondisi-kondisi  tidak  menentu  itulah yang  menyebabkan  kemampuan  pembayaran dividen  tidak  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya investent opportunity set.
Hasil  uji-t  dari Free  Cash  Flow terhadap Dividend  Payout  Ratio menunjukkan nilai  t  hitung  sebesar  0,528  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,599.  Karena  nilai  t hitung  lebih  kecil  dari  t-tabel  1,984  dan  nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 maka ditolak , ini  berarti  variabel  FCF  tidak berpengaruh terhadap variabel DPR.
Hasil tersebut sesuai dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Salvatore  (2014)  yang menyatakan  bahwa  peneliti  menduga  terjadi ekspropriasi  oleh  pemegang  saham  pengendali ( controlling  shareholder )  sehingga  dividen tunai tidak dibagi. Perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi memiliki pemegang saham  pengendali  ( controlling  shareholder ) yang  dapat  mengendalikan  manajemen  atau bahkan  menjadi  bagian  dari  manajemen  itu sendiri. Kondisi seperti ini dapat terjadi karena pemegang  saham  pengendali  memiliki  kontrol terhadap  perusahaan  melebihi  hak  aliran kasnya melalui mekanisme kepemilikan piramida  atau  lintas  kepemilikan  yang  sering ditemui  di  Indonesia  (La  Porta et  al. ,  1999; Claessens et al ., 2000).
Pembayaran  dividen  merupakan  arus kas keluar sehingga free cash flow yang tinggi akan memungkinkan perusahaan lebih berfokus  pada  pembiayaan  dividen  atau pelunasan  hutang  untuk  mengurangi  biaya keagenan (Mollah dan Keasen, 2000). Kondisi- kondisi tidak menentu itulah yang menyebabkan kemampuan pembayaran dividen tidak dipengaruhi oleh besar kecilnya free cash flow.
Hasil  uji-t  dari Return  On  Asset terhadap Dividend  Payout  Ratio menunjukkan nilai  t  hitung  sebesar  2,335  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,022.  Karena  nilai  t hitung  lebih  besar  dari  t-tabel  1,984  dan  nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  maka diterima ,  ini  berarti  ada  pengaruh  positif  dan signifikan  antara  variabel  ROA  dengan variabel DPR.
Peneliti menduga bahwa setiap perusahaan selalu berusaha menigkatkan citranya  dengan  cara  meningkatan  laba  yang akan  diikuti  dengan  peningkatan  porsi  laba yang  di  bagi  sebagai  dividen,  karena  hal tersebut  dapat  mendorong  peningkatan  nilai saham perusahaan.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap DPR pada perusahaan sektor keuangan yang terdafrar di BEI periode 2012 - 2016. Dapat dikatakan bahwa faktor profitabilitas digunakan oleh perusahaan sebagai dasar pertimbangan dalam pembagian dividen tunai. Dalam keterkaitannya profitabilitas merupakan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba, sedangkan  dividen  merupakan  sebagian  dari laba  perusahaan  yang  dapat  dibagikan  kepada pemegang  saham.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan  bahwa  profitabilitas  memiliki keterkaitan  dengan dividend  payout  ratio sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang  bertanda positif.
Hasil  uji-t  dari Firm  Size terhadap Dividend  Payout  Ratio menunjukkan  nilai  t hitung  sebesar  1,562  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,122. Karena nilai t hitung lebih kecil dari  t-tabel  1,984  dan  nilai  signifikansi  lebih besar  dari  0,05  maka ditolak ,  ini  berarti variabel  SIZE  tidak  berpengaruh  terhadap variabel DPR.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa firm  size suatu  perusahaan  belum  tentu menjamin  apakah  perusahaan  tersebut  akan membagikan  laba  kepada  pemilik  perusahaan dalam  bentuk  dividen  atau  justru  perusahaan lebih  memilih  menahan  laba  di  mana  laba ditahan (retained  earning) merupakan  salah satu  dari  sumber  dana  internal  yang  paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan.
Siregar (2008) yang menyatakan bahwa  perusahaan  berukuran  besar  cenderung memiliki  konflik  keagenan  yang  tinggi  antara pemegang  saham  pengendali  ( controlling shareholder )  dengan  non-pengendali.  Konflik keagenan  tersebut  dapat  memicu  timbulnya ekspropriasi  melalui  dividen  yang  ditahan selama  beberapa  periode.  Kondisi-kondisi itulah yang menyebabkan kemampuan pembayaran  dividen  tidak  dipengaruhi  oleh besar kecilnya firm size.
Hasil  uji-t  dari Debt  to  Equity  Ratio terhadap Dividend  Payout  Ratio menunjukkan nilai  t  hitung  sebesar  2,335  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,022.  Karena  nilai  t hitung  lebih  besar  dari  t-tabel  1,984  dan  nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  maka diterima ,  ini  berarti  ada  pengaruh  negatif  dan signifikan antara variabel DER dengan variabel DPR.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa jika  beban  hutang  semakin  tinggi,  maka kemampuan perusahaan untuk membagi dividend akan  semakin  rendah,  sehingga  DER mempunyai  pengaruh  negatif  dengan dividend payout ratio. Semakin rendah DER maka akan semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  untuk membayar seluruh kewajibannya. Dalam keterkaitannya,  semakin  besar  proporsi  hutang yang  digunakan  untuk  struktur  modal  suatu perusahaan,  maka  akan  semakin  besar  pula jumlah  kewajibannya,  sehingga  hal  tersebut akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang  tersedia  bagi  para  pemegang  saham termasuk dividend yang  akan  diterima,  karena kewajiban tersebut lebih diprioritaskan daripada pembagian dividend .
4.3.3. Uji Koefisien Determinasi ( 2 )
Koefisien  determinasi  dari  penelitian ini ditujukkan pada tabel berikut :
Tabel 4.11 Uji Determinasi
Model Summary b
R Adjusted Model R Square R Square 1 .433 a .188 .146
a. Predictors: (Constant), DER, IOS,
FCF, SIZE, ROA
b. Dependent Variable: DPR
Besarnya koefisien determinasi ( 2 ) pada tabel di atas sebesar 0,146 atau 14,6 %. Hal tersebut dapat diartikan bahwa variasi
variabel dependen yaitu Dividend Payout Ratio dapat  diterangkan  oleh  variabel  independen yang  meliputi Investment  Opportunity  Set , Free  Cash  Flow , Return  On  Asset,  Firm  Size dan Debt  to  Equity  Ratio ,  sedangkan  sisanya sebesar  85,4  %  dipengaruhi  oleh  variabel  lain yang tidak diteliti.

## V. Kesimpulan dan Saran

## Kesimpulan dari hasil penelitian mengenai
Investment  Opportunity  Set,  Free  Cash  Flow, Return On Asset , Firm Size dan Debt to Equity Ratio terhadap Dividend  Payout  Ratio pada perusahaan  sektor  keuangan  yang  terdaftar  di BEI periode 2012 - 2016 sebagai berikut:
1.  ROA berpengaruh positif dan
signifikan terhadap DPR dengan besarnya nilai koefisien regresi sebesar 25,549. Ini berarti variabel ROA paling dominan  dalam  mempengaruhi  DPR. Sedangkan  variabel  DER  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  DPR dengan nilai koefisien regresi sebesar - 0,048.  Ketiga  variabel  lain  yaitu  IOS, FCF  dan  SIZE  tidak  berpengaruh terhadap DPR.
2. Proporsi  variasi  variabel  dependen yaitu Dividend  Payout  Ratio sebesar 14,6 % dapat diterangkan oleh variabel independen  yang  meliputi Investment Opportunity  Set , Free  Cash  Flow , Return  On  Asset,  Firm  Size dan Debt to  Equity  Ratio ,  sedangkan  sisanya sebesar  85,4  %  dipengaruhi  oleh variabel lain yang tidak diteliti.
Investor  perusahaan  sektor  keuangan  di Bursa  Efek  Indonesia  yang  mempunyai  tujuan untuk mendapatkan deviden sebaiknya memperhatikan informasi-informasi yang dikeluarkan oleh masing – masing perusahaan. Dengan  adanya  informasi  tersebut  maka  akan lebih mudah untuk mengambil keputusan yang tepat sehubungan dengan investasinya. Solusi ini diberikan guna
menghilangkan ketidakkonsistenan data DPR, maka
perusahaan  sektor  keuangan  perlu  menjaga besarnya  ROA,  karena  ROA  menunjukkan variabel paling dominan dalam mempengaruhi
DPR  yang  ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai koefisien  regresi  sebesar  25,549  kemudian variabel  DER  dengan  nilai  koefisien  regresi sebesar -0,048.
Penelitian  ini  berawal  karena  adanya fenomena empiris yang menunjukkan ketidakkonsistenan data variabel DPR
perusahaan  sektor  keuangan  yang  terdaftar  di BEI  periode  tahun  2012  -  2016,  dimana ketidakkonsistenan  data  tersebut  juga  diikuti oleh kelima variabel independen yang digunakan  yaitu:  IOS,  FCF,  ROA,  SIZE  dan DER.  Oleh  karena  itu,  berdasarkan  hasil  uji statistik tersebut maka dapat dirumuskan solusi masalah  yang  dituangkan  dalam  implikasi kebijakan dari penelitian sebagai berikut :
a.  Sebelum perusahaan melakukan kebijakan  dalam  membagikan  dividen terlebih  dahulu  mengkaji  faktor-faktor yang  mempengaruhi  besar  kecilnya pembagian  dividen,  sehingga  dalam pelaksanaannya nanti akan saling menguntungkan  bagi  pihak  perusahaan maupun investor karena tidak semua investor hanya
menginginkan keuntungan dari dividen saja tetapi juga dari fluktuasi harga saham.
b.  Perlunya memperhatikan kinerja profitabilitas  yang  diproksikan  dalam bentuk  ROA  karena  peningkatan  ROA mampu  meningkatkan  dividen  yang cukup  tinggi.  Dalam  penelitian  ini, ROA mempengaruhi DPR secara signifikan  karena  ROA  menjadi  faktor utama  yang  paling  berpengaruh  dengan koefisien regresi terbesar, maka semakin  tinggi  laba  yang  dihasilkan melalui  pemanfaatan  total  aset  yang dimiliki  akan  meningkatkan  pembagian dividen.  Semakin  meningkatnya  ROA, maka daya tarik investor semakin meningkat sehingga DPR juga meningkat.
c. Selanjutnya, perusahaan perlu memperhatikan kebijakan hutang perusahaan dalam menetapkan
kebijakan  deviden  karena  keduanya memiliki pengaruh yang bertolak belakang,  dimana  bila  manajemen perusahaan meningkatkan kebijakan
hutang maka akan menurunkan kebijakan dividennya. Dengan demikian, bila manajemen perusahaan ingin meningkatkan kepercayaan
investor  melalui  kebijakan  dividen maka  manajemen  perusahaan  harus mengurangi hutang perusahaan.
Bagi  investor,  ini  dapat  dijadikan  sebagai masukan  atau  bahan  pertimbangan  dalam melakukan  transaksi  saham  di  pasar  modal agar dapat lebih memaksimalkan  dividen yang diperoleh, sedangkan bagi manajemen perusahaan dapat menjadi bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan terhadap kebijakan dividen agar dapat lebih mengoptimalkan nilai perusahaan.
Adapun  keterbatasan  dalam  penelitian  ini antara  lain  terdapat  tiga  (3)  variabel  yang ternyata  tidak  terbukti  berpenguh  signifikan terhadap  pembagian  dividen  tunai  perusahaan kepada  investor.  Peneliti  hanya  menggunakan periode waktu selama lima tahun saja sehingga terdapat keterbatasan data dalam melakukan penghitungan terhadap variabel-variabel penelitian.  Pengujian  koefisien  determinasi menunjukkan  hasil  14,6  %.  Hal  ini  dapat diartikan bahwa sebesar 14,6 % variasi variabel dependen  yaitu Dividend  Payout  Ratio dapat diterangkan  oleh  variabel  independen  yang meliputi Investment  Opportunity  Set,  Free Cash  Flow,  Return  On  Asset , Firm  Size dan Debt to Equity Ratio , sedangkan sisanya 85,4 % dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti.
Dengan adanya
keterbatasan penelitian,  maka  terdapat  beberapa  hal  yang dapat dijadikan sebagai agenda pada penelitian yang akan datang yaitu :
1. Menambah  jumlah  sampel  penelitian dengan  melibatkan  seluruh  perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Memperpanjang  periode  penelitian  agar data  yang  diolah  semakin  banyak sehingga diperoleh hasil penelitian yang lebih baik
3. Menambah  variabel  penelitian  yang dapat  mempengaruhi dividend  payout  ratio seperti misalnya earning per share , tingkat
inflasi,  suku  bunga,  struktur  kepemilikan saham,  likuiditas,  kepemilikan  managerial  dan lain sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Adnan, M. A., Gunawan, B., & Candrasari, R. 2016 . Pengaruh profitabilitas, leverage,  growth,  dan  free  cash  flow terhadap dividend payout ratio perusahaan dengan mempertimbangkan corporate governance sebagai variabel
intervening .  Jurnal  Akuntansi  dan Auditing Indonesia, 18(2), 89-100. Allen, N. J. & J. P. Meyer. 1997 . Commitment in  The  Workplace  Theory  Research and  Application. Califotnia:  Sage Publications.
Andriyani,  Maria.  2008. “Analisis  Pengaruh
Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, Insider Ownership, Invesment Opportunity Set (IOS), dan Profitability terhadap Kebijakan
Dividen” Tesis. Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro Semarang. Ang,  Robert.  1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal Indonesia . Jakarta: Media Staff Indonesia. Bambang Riyanto. 1993 . Dasar-dasar
Pembelanjaan  Perusahaan .  edisi  ke-3. Yayasan  Badan  Penerbit  Gajah  Mada, Yogyakarta.
Brigham dan  Huston.  2014 .  Dasar-dasar Manajemen  Keuangan .  Buku  Dua, Edisi  Kesebelas,  Alih  Bahasa  Ali
Akbar Yulianto, Penerbit Saleba
Empat: Jakarta. Brigham, E. F.dan L.C.Gapenski, Daves, PR. 1999 . Intermediate Financial Management .  Sixth  Edition.  New York: The Dryden Press.
Claessens,  S.,  Djankov,  S.,  Fan,  J.,  and  Lang, L.  (2000). Expropriation  of  Minority Shareholders:  Evidence  from  East Asia .  Policy  Research  Working  Paper 2088, The World Bank.
Darmadji  dan  Fakhruddin. 2011 .  Pasar Modal Indonesia .  Edisi  Ketiga.  Jakarta  : Salemba Empat.
Darmadji, Tjiptono dan Hendi, M, Fakhruddin. 2001. Pasar  Modal  di  Indonesia: Pendekatan Tanya Jawab. Edisi Pertama. Jakarta: Salemba Empat.
Dharmastuti,  Ch,  F,  Stella,  K  dan  Eviyanti.
2003. “Analisis  Keterkaitan  Secara
Simultan Antara Kebijakan Dividen dan Kebijakan Hutang pada
Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Jakarta  Periode  2000-2002” . www.google.com . Dini Rosdini. 2009. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap  Dividend  Payout  Ratio . Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan,  3(2), 14-26.
Ghozali, Imam.  2013. Aplikasi  Analisis Multivariat  dengan  Program  IBM SPSS  21 .  Edisi7,  Penerbit  Universitas
Diponegoro, Semarang.
James C, Van Horne dan John M. Wachowicz. 2005. Prinsip-prinsip Manajemen
Keuangan .  Edisi  kedua  belas.  Jakarta:
Salemba Empat. Jensen, M.  C  and  Meckling,  W.H.  1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure . Journal of
Financial  Economics,  Oktober,  1976, V.  3,  No.  4,  pp.  305-360.  Avalaible from: http://papers.ssrn.com Keown,  Arthur  J.  Et  al.  2005. Financial Management: Principles and Aplications. 10th  Edition. New  Jersey. Pearson Prentice Hall. La Porta,  R.,  Lopez-de-Silanes,  F.,  and
Shleifer, A. (1999). Corporate Ownership
Around  the  World .  Journal of  Finance, Vol. 54, No. 2, pp. 471-517.
Mahaputra, G. A., & Wirawati, N. G. P. 2014. Pengaruh Faktor Keuangan dan Ukuran  Perusahaan  pada  Dividend Payout Ratio Perusahaan Perbankan . E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 9(3), 695-708. Myers,  S.  1984. “The  Capital  Structure Puzzle” ,  Journal  of  Finance  39,  575-
592.
Pradana, Salvatore  Wika  Lingga.  2014.
"Pengaruh Profitabilitas, Free Cash
Flow, Dan Investment Opportunity Set Terhadap  Dividend  Payout  Ratio (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Perbankan  Yang  Terdaftar  Di  BEI)" . Jurnal Ekonomi Ekonomi: 1- 15. Pujiastuti, Triani. 2008. Agency Cost Terhadap Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan Manufaktur  dan  Jasa  yang  Go  Public di  Indonesia .  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan.  Nomor  2.  Volume  12.  Hal 183-197. Puspita,  Fira.  2009. “Analisis  Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividend  Payout  Ratio  (Studi  Kasus pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2005- 2007)” Tesis.  Semarang  :  Universitas Diponegoro Semarang.
Raissa, F. 2012. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Kebijakan  Deviden
Pada Perusahaan Yang Tercatat Di Pt Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Manajemen, 1(6).
Rietveld,  Piet  dan  Lasmono  Tri  Sunaryanto, 1994. 87  Masalah  Pokok  Dalam Regresi  Berganda .  Yogyakarta  :  Andi Offset Rozeff, M.  S.  (1982). Growth,  Beta,  and Agency  Cost  as  Determinant  of Dividend Payout ratios . Journal
Financial  Research,  Vol.  8,  pp.  249- 259.
Sartono,  Agus.  2010. Manajemen  Keuangan ”Teori  dan  Aplikasi” .  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE. Siregar, Baldric. (2008). Ekspropriasi Pemegang  Saham  Minoritas  dalam Struktur  Kepemilikan  Ultimat .  Jurnal Riset  Akuntansi  Indonesia,  Vol.  11, No. 3, pp. 237-263.
Smart,  S.B.,  and  Megginson,  Gitman.  2004. Corporate  Finance. Ohio:  South- Western, Thomson Learning: Mason.
Sunariyah.  2004 . Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Edisi Keempat.
Yogyakarta: UMPAMP YKPN Sugiyono. 2005. Metode Pelelitian Bisnis . Cetakan Kedelapan. Bandung: CV Alfabeta.
Suroto, S. 2015. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio
Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010- 2012 . Serat Acitya, 4(1), 18. Swastyastu,  Made  Wiradharma,  et  al.  2014.
"Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Kebijakan Dividend Payout Ratio Yang Terdaftar Di Bursa
Efek Indonesia (BEI ) ”. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi S1) 2.1. Weston dan Copeland. 1996. Financial Theory and  Corporate  Policy . Wesley :
Addison.
Wicaksana, I Gede Ananditha. 2012.
“Pengaruh  Cash  Ratio,  Debt  To
Equity  Ratio  dan  Return  On Asset Terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia” Tesis. Denpasar:
Universitas Udayana Denpasar. www.idx.co.id www.pusatis.com www.sahamok.com