Determinan  Overpricing  Saham  pada  Saat  Initial  Public Offering  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Determinants  of  Stock
Overpricing during Initial Public Offering on the Indonesian Stock Exchange)
Atika Ulfah 1 , Lailatul Qodri 2 , Erni Febriani 3
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Al-Madani, Indonesia 1,2,3 atika.ulfah@almadani.ac.id 1 , lailatul.qodri@almadani.ac.id 2 , erni.febriani@almadani.ac.id 3

## Riwayat Artikel
Diterima pada 8 Januari 2024 Revisi 1 pada 17 Januari 2024 Revisi 2 pada 23 Januari 2024 Revisi 3 pada 31 Januari 2024 Disetujui pada 2 Februari 2024

## Abstract
Purpose: This  study  aimed  to  prove  the  effects  of  financial leverage,  company  size,  company  age,  and  the  underwriter’s reputation on stock overpricing.
Method: The  population  of  this  study  was  companies  that conducted  initial  public  offerings  (IPO)  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange  in  2011–2020.  A  purposive  sampling  technique was used and 62 samples were obtained.
Results: The  results  of  this  study  indicate  that  company  size, company age, and underwriter reputation have a positive effect on overpricing, while financial leverage has a negative effect.
Limitations: This  study  does  not  test  the  type  of  industry  or  the level of industrial saturation of companies conducting an IPO. This study  does  not  examine  the  agreement  between  the  issuer  and underwriter, whether it is a full commitment or not.
Contribution: This  research  is  expected  to  increase  knowledge about  the  factors  that  influence  the  overpricing  of  shares  during initial public offerings on the Indonesian Stock Exchange.
Keywords:  Company  Size,  Company  Age,  Financial  Leverage, Underwriter Reputation, and Overpricing How to Cite: Ulfah, A., Qodri, L., Febriani, E. (2023). Determinan Overpricing Saham pada Saat Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen, 5(1), 69- 79.

## 1. Pendahuluan
Perekonomian  Indonesia  yang  terus  berkembang  dengan  pesat  tentu  akan  meningkatkan  iklim persaingan di dunia bisnis. Hal ini terlihat dari banyaknya perusahaan yang melakukan ekspansi demi memperoleh  laba  dan  mempertahankan  bisnisnya.  Dana  yang  dibutuhkan  dalam  rangka mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan biasanya cukup besar. Oleh karena itu, perusahaan umumnya memiliki beberapa alternatif sumber pendanaan untuk menjalankan kegiatan operasionalnya (Syafira & Kamal, 2016). Transaksi penawaran umum penjualan saham pertama kalinya terjadi di pasar perdana (primary market ). Kegiatan yang dilakukan dalam rangka penawaran umum penjualan saham perdana disebut dengan istilah initial public offerings (IPO). IPO yang dilakukan pada pasar perdana ( primary  market ),  yaitu  pasar  bagi  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  (emiten)  untuk menjual sahamnya pertama kali kepada investor. kemudian saham dapat diperjualbelikan di bursa efek yang disebut pasar sekunder ( secondary market ) (Lestari, Hidayat, & Sulasmiyati, 2015).
Saat  melakukan initial  public  offerings (IPO),    tidak  adanya  harga  pasar  sebelumnya  yang  dapat diobservasi untuk dipakai sebagai penetapan penawaran menjadikan penetapan harga saham perdana pada IPO sangat sulit. Penentuan harga saham yang akan ditawarkan pada saat IPO merupakan faktor penting bagi perusahaan maupun penjamin emisi, karena berhubungan dengan jumlah dana yang akan diperoleh  perusahaan  dan  resiko  yang  akan  ditanggung  oleh underwriter. Emiten  dan underwriter secara bersama-sama mengadakan kesepakatan dalam menentukan harga perdana saham namun mereka mempunyai kepentingan yang berbeda (Saputra & Suaryana, 2016). Underpricing dan overpricing akan menimbulkan  risiko  yang berbeda  bagi  perusahaan  dan  investor. Underpricing adalah  apabila  harga
saat  IPO  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  harga  yang  terjadi  di  pasar  sekunder  pada  hari  pertama (Jogiyanto,  2010).  Sedangkan overpricing adalah  apabila  harga  saham  di  pasar  perdana  lebih  tinggi dibandingkan harga saham yang berada di pasar sekunder (Lestari et al., 2015).
Underpricing merupakan fenomena yang menarik karena dialami oleh sebagian besar pasar modal di dunia dan seringkali dijumpai di pasar perdana (Ritter, 1991).  Banyaknya penelitian tentang perusahaan go public selama ini yang sering muncul adalah underpricing. Namun ada beberapa persen perusahaan yang mengalami overpricing. Sehingga menarik kenapa terjadi perusahaan yang tidak biasa. Penelitian tentang tingkat overpricing merupakan hal yang menarik bagi peneliti keuangan untuk mengevaluasi secara empiris perilaku investor dalam pembuatan keputusan investasi di pasar modal. Faktor-faktor yang mempengaruhi overpricing dalam penelitian ini adalah reputasi underwriter, financial leverage , ukuran perusahaan dan umur perusahaan. Financial leverage merupakan kemampuan suatu perusahaan untuk  membayar  hutangnya  dengan equity yang  dimiliki. Financial  leverage sering  digunakan  oleh investor  untuk  menentukan  keputusan  investasi, financial  leverage yang  tinggi  menunjukkan  risiko suatu perusahaan juga tinggi (Kim, Krinsky, & Lee, 1995). Oleh karena itu saat perusahaan yang akan melakukan initial public offering , perusahaan akan memperbaiki kemampuan rasio ini karena rasio ini adalah salah satu informasi yang berguna bagi investor (Liviani & Rachman, 2021).
Ukuran  perusahaan  merupakan  gambaran  terhadap  perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas  dan kemampuan  untuk  mengakses  informasi  yang  lebih  besar  (Ramdani  &  Prayitno,  2023).  Ukuran perusahaan merupakan nilai yang menentukan besar atau kecilnya perusahaan yang ditunjukkan dengan total aset yang dimiliknya. Menurut Prastica (2012) perusahaan yang berskala besar cenderung lebih dikenal  masyarakat  jika  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil.  Umur  perusahaan  menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu bertahan dan menjadi bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil  kesempatan  bisnis  yang  ada  dalam  perekonomian  (Kristiantari,  2013).  Perusahaan  yang beroperasi  lebih  lama  mempunyai  kemampuan  yang  lebih  besar  untuk  menyediakan  informasi perusahaan yang lebih banyak dan luas daripada yang baru saja berdiri. Underwriter adalah penjamin emisi  bagi  setiap  perusahaan  yang  akan  menerbitkan  sahamnya  di  pasar  modal  (Irham,  2012). Underwriter yang  berpengalaman  dan  memiliki  reputasi  baik  akan  dapat  mengelola  IPO  secara profesional  dan  memberikan  pelayanan  terbaik  kepada  para  investor.  Penunjukan underwriter yang berpengalaman dan bereputasi baik dapat meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor karena hal ini menunjukkan keseriusan dan eksistensi perusahaan terhadap investornya.

## 2. Tinjauan Pustaka

## 2.1 Asimeteri informasi
Asimetri  informasi  adalah  ketidakseimbangan  informasi  yang  terjadi  karena  ada  pihak  yang  dapat memperoleh  dan  memanfaatkan  informasi  untuk  kepentingannya  sedangkan  pihak  lain  tidak  dapat memperoleh  informasi  yang  sama  (Scott,  2009).  Dalam  konteks  perusahaan,  manajer  memiliki informasi yang lebih baik tentang kondisi perusahaan dibandingkan dengan investor yang tidak terlibat dalam manajemen. Asymmetric information akan memunculkan masalah salah pilih ( adverse selection ) karena investor tidak mengetahui dengan pasti mana perusahaan baik dan mana perusahaan yang buruk (Suwardjono,  2005).  Mekanisme  yang  dapat  dilakukan  untuk  memperkecil  terjadinya  asimetri informasi dengan pengungkapan yaitu menerbitkan prospektus sebagai sumber informasi bagi investor. Firth  and  Smith  (1992)  menyatakan  bahwa  informasi  prospektus  memberikan  gambaran  keadaan perusahaan dan ramalan laba yang menjadi dasar para investor dalam pembuatan keputusan investasi.
Prospektus  merupakan gabungan  antara  profil perusahaan  dan  laporan  tahunan yang  menjadikannya sebuah dokumen resmi yang digunakan oleh suatu lembaga perusahaan untuk memberikan gambaran mengenai  saham  yang  ditawarkannya  untuk  dijual  kepada  publik.  Selain  saham,  prospektus  juga berisikan tentang penjelasan bidang usaha perusahaan, laporan keuangan, biografi dari dewan komisaris dan  dewan  direksi,  informasi  terinci  mengenai  kompensasi  mereka,  perkara-perkara  yang  sedang dihadapi  perusahaan,  daftar  asset  perusahaan,  dan  informasi  yang  berasal  dari  material.  Suatu prospektus harus mencakup semua informasi mengenai penawaran umum dari emiten atau perusahaan publik. Prospektus mengenai IPO akan didistribusikan oleh penjamin emisi atau pialang saham kepada
investor  (Yuspitasari,  2010).  Sehingga  Informasi  yang  dimuat  dalam  prospektus  akan  membantu investor  dalam  membuat  keputusan  yang  rasional  mengenai  resiko  nilai  saham  sesungguhnya  yang ditawarkan emiten (Kim et al., 1995). Underwriter yang berpengalaman dan bereputasi baik juga dapat meminimalkan gap informasi dan meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor karena hal ini menunjukkan keseriusan dan eksistensi perusahaan terhadap investornya.

## 2.2 Signalling Theory
Signalling Theory atau teori sinyal dikembangkan oleh Ross (1977) menyatakan bahwa pihak eksekutif perusahaan  memiliki  informasi  lebih  baik  mengenai  perusahaannya  akan  terdorong  untuk menyampaikan informasi tersebut kepada calon investor agar harga saham perusahaannya meningkat. Signalling  theory adalah  teori  yang  membahas  tentang  tanda-tanda  yang  tergambarkan  dalam  setiap berbagai kebijakan yang dilakukan oleh perusahaan, khususnya pada perusahaan yang go public , dan tanda-tanda  tersebutlah  yang  ditangkap  oleh  pihak  investor  sebagai  salah  satu  pendukung  dalam pengambilan  keputusannya  (Irham,  2012).  Menurut  Hartono  (2022),  informasi  yang  dipublikasikan sebagai  suatu  pengumuman  akan  memberikan  sinyal  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan investasi. Pada saat informasi diumumkan, pelaku pasar akan terlebih dahulu menginterpretasikan dan menganalisis  informasi  tersebut  sebagai  sinyal  baik  ( good  news )  atau  sinyal  buruk  ( bad  news ),  jika pengumuman informasi tersebut dianggap sebagai sinyal baik ( good news ), maka investor akan tertarik untuk melakukan perdagangan saham, dengan demikian pasar akan bereaksi yang tercermin melalui perubahan dalam volume perdagangan saham (Suwardjono, 2005).
Pengungkapan  informasi  positif  baik  bersifat  akuntansi  maupun  non-akuntansi  memungkinkan  bagi investor dan stakeholder lainnya untuk lebih baik dalam menilai kemampuan perusahaan di masa depan, melakukan penilaian yang tepat terhadap perusahaan, dan mengurangi persepsi risiko. Pengungkapan informasi akuntansi maupun non-akuntansi oleh perusahaan dapat menjadi alat bagi perusahaan untuk menampilkan citra mengenai kemampuan perusahaan dan keahlian perusahaan di bidangnya agar dapat menaikkan  nilai  perusahaan.  Salah  satu  cara  untuk  dapat  memberikan  informasi  pencitraan  tersebut adalah dengan cara melakukan go public atau menjual saham perusahaan kepada publik melalui pasar modal  untuk  pertama  kalinya  atau  biasa  disebut  dengan Initial  Public  Offering (IPO).  Namun,  saat melakukan go  public harga  saham  perusahaan  bisa  saja  mengalami underpricing,  overpricing, atau truepricing.

## 2.3 Go Public
Menurut  Undang-Undang No.  8  Tahun  1995 tentang  Pasar  Modal  makna go  public adalah  kegiatan penawaran saham atau efek lainnya yang dilakukan oleh emiten (perusahaan penerbit saham) kepada masyarakat  berdasarkan  tata  cara  yang  diatur  oleh  Undang-Undang  Pasar  Modal  dan  Peraturan Pelaksanaanya. Istilah go public hanya dipakai pada waktu perusahaan pertama kalinya menjual saham atau obligasi.

## 2.4 Initial Public Offering (IPO)
Initial Public Offering adalah proses penjualan saham atau obligasi yang pertama ini biasanya disebut sebagai  penawaran  umum  perdana  ( Initial  Public  Offering ).  Selanjutnya  di  masa  mendatang  setelah IPO,  emiten  juga  dapat  melakukan  penawaran  umum  lagi  dan  menawarkan  saham  baru,  yang menambah  jumlah  saham  yang  telah  ada,  melalui  penawaran  umum  terbatas  ( right  issue )  kepada pemegang sahamnya (Tandelilin, 2010).

## 2.5 Overpricing
Lestari et al. (2015) menjelaskan bahwa overpricing terjadi apabila harga saham di pasar perdana lebih tinggi  dibandingkan  harga  saham  yang  berada  di  pasar  sekunder,  sebaliknya underpricing terjadi apabila harga saham di pasar perdana lebih rendah dibandingkan dengan harga saham yang berada di pasar sekunder. Kondisi overpricing merupakan kondisi yang menguntungkan bagi perusahaan, karena sebagai pihak yang membutuhkan dana, perusahaan mendapatkan harga IPO yang maksimum. Oleh karena itu perusahaan biasanya akan merencanakan strategi  agar mengurangi heterogenitas opini di kalangan investor yang dapat menyebabkan underpricing (Tizniti & Aasri, 2021).
Pengukuran initial return dalam penelitian Anggita dan Gunasti (2013) menggunakan formula:
OP = Harga 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 Pasar Sekunder−Harga IPO Harga IPO x 100%

## 2.6 Financial Leverage
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya dengan ekuitas yang  dimilikinya.  Tingkat leverage yang  tinggi  tidak  selalu  berdampak  buruk  bagi  perusahaan dikarenakan  pihak  manajemen  dapat  mengelola  keuangan  perusahaan  dengan  efisien  seperti menggunakan  dana  perusahaan  yang  berasal  dari  hutang  untuk  menghasilkan  returns  sehingga perusahaan  tidak  mengalami  kesulitan  untuk  melunasi  kewajibannya  dan  terhindar  dari  risiko  gagal bayar (Christiane, Indrabudiman, & Handayani, 2022). Variabel f inancial leverage ini diukur dengan DER ( Debt to Equity Ratio ), yaitu rasio total hutang terhadap equity yang dimiliki oleh perusahaan. Financial  Leverage ini  diukur  dengan  DER  mengacu  pada  penelitian  (Syafira  &  Kamal,  2016). Pengukuran  variabel  ini  juga  telah  dipergunakan  oleh  (Kim  et  al.,  1995;  Kristiantari,  2013) menggunakan formula :

## 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑑𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

## 2.7 Ukuran Perusahaan
Suyatmin and Sujadi (2007) dalam Aini (2013) mengatakan bahwa pengukuran dengan menggunakan total aktiva dianggap lebih baik dari total penjualan karena total aktiva lebih stabil dari total penjualan serta  lebih  menunjukkan  kekayaan  perusahaan  yang  digunakan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan. Skala  perusahaan  yang  besar  akan    lebih    banyak    memiliki    sumber    aliran    dana    serta    mudah didapatkan  melalui  akses pasar modal (Ridhwan & Dwiati, 2022). Ukuran perusahaan menggunakan total asset mengacu pada penelitian Mayasari et al. (2018).

## SIZE = Total Asset

## 2.8 Umur Perusahaan
Umur  perusahaan  menunjukkan  seberapa  lama  perusahaan  mampu  bertahan  dan  menjadi  bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian. Variabel  umur  perusahaan diukur  dengan lamanya  perusahaan  beroperasi  yaitu sejak perusahaan itu didirikan ( established date ) berdasarkan akta pendirian sampai dengan saat perusahaan melakukan IPO ( listing date ) (Pahlevi, 2014).

## 2.9 Reputasi Underwriter
Underwriter adalah penjamin emisi bagi setiap perusahaan yang akan menerbitkan sahamnya di pasar modal  (Irham,  2012).  Variabel  reputasi underwriter diukur  berdasarkan  dalam  50 most  active IDX members berdasarkan total persentase yang diperoleh dari volume dengan value yang terdapat di IDX statistic .

## 2.10 Pengembangan Hipotesis
2.10.1 Pengaruh Financial Leverage Terhadap Overpricing Financial  leverage merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  membayar  hutangnya  dengan equity yang dimiliki. Financial leverage sering digunakan oleh investor untuk menentukan keputusan investasi. Financial leverage yang tinggi menunjukkan risiko suatu perusahaan juga tinggi (Kim et al., 1995). Selain itu, beban bunga utang yang ditanggung oleh perusahaan juga semakin tinggi. Sebaliknya, perusahaan dengan leverage yang rendah menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk melunasi utang-utangnya. Salah satu rasio yang digunakan ialah debt to equity ratio (Kasmir, 2010). Para investor dalam melakukan keputusan investasi, tentu akan mempertimbangkan ratio DER. Debt to equity  ratio yang  tinggi  menunjukkan  risiko  finansial  atau  risiko  kegagalan  perusahaan  untuk mengembalikan pinjaman akan semakin tinggi, dan sebaliknya. Oleh karena itu, saat perusahaan akan melakukan initial public offering , perusahaan akan memperbaiki kemampuan rasio ini karena rasio ini adalah salah satu informasi yang berguna bagi investor. Hasil penelitian Gumanti (2005) menyatakan
bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Berdasarkan  hal    ini  diajukan  hipotesis sebagai berikut.
H1 = Financial leverage berpengaruh negatif terhadap overpricing

## 2.10.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Overpricing
Perusahaan  yang  berskala  besar  cenderung  lebih  dikenal  masyarakat  jika  dibandingkan  dengan perusahaan kecil. Ukuran perusahaan turut menentukan tingkat kepercayaan investor (Prastica, 2012). Informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak dan lebih mudah diperoleh investor dibandingkan dengan perusahaan kecil. Oleh sebab itu, akan mengurangi asimetri informasi pada perusahaan yang besar sehingga akan mempengaruhi tingkat overpricing . Total aset perusahaan mengindikasikan jumlah dana yang dimiliki oleh perusahaan (Martani et al. 2012). Hal tersebut dapat dijadikan sebagai signal bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  prospek  yang  bagus  dimasa  yang akan  datang.  Total aset  yang dimiliki perusahaan dapat menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya. Penelitian  Prastica  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif terhadap underpricing. Berdasarkan hal ini diajukan hipotesis sebagai berikut.
H2 = Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap overpricing.

## 2.10.3 Pengaruh Umur Perusahaan Terhadap Overpricing
Umur  perusahaan  menunjukkan  seberapa  lama  perusahaan  mampu  bertahan  dan  menjadi  bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian (Kristiantari, 2013). Umur perusahaan mengurangi asimetri informasi dan mengurangi ketidakpastian dimasa yang akan datang sehingga dapat menambah kepercayaan investor untuk berinvestasi (Martani et  al. 2012).  Perusahaan  yang  telah  lama  berdiri  bisa  dipersepsikan  sebagai  perusahaan  yang  sudah tahan uji. Sehingga kadar resikonya rendah dan hal ini bisa menarik investor karena diyakini perusahaan yang  sudah  lama  berdiri  bisa  dikatakan  lebih  berpengalaman.  Pada  akhirnya  berdampak  pada meningkatnya return yang  diterima  oleh  investor  dalam  jangka  panjang.  Meningkatnya  umur perusahaan,  maka  akan  semakin  banyak  informasi  yang  akan  diperoleh  oleh  masyarakat  tentang perusahaan  tersebut.  Sehingga  perusahaan  yang  telah  lama  berdiri  akan  mempengaruhi  tingkat overpricing .  Penelitian  Islam et  al .  (2010)  menyatakan  bahwa  variabel  umur  perusahaan  memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap underpricing. Berdasarkan  hal  ini  diajukan  hipotesis  sebagai berikut.
H3 = Umur perusahaan berpengaruh positif terhadap overpricing.

## 2.10.4 Pengaruh Reputasi Underwriter Terhadap Overpricing
Underwriter adalah penjamin emisi bagi setiap perusahaan yang akan menerbitkan sahamnya di pasar modal  (Irham,  2012).  Berdasarkan asimetri  informasi bahwa underwriter sebagai  pihak  yang menjembatani gap informasi  bagi  emiten  dan  investor  sehingga  diharapkan  mampu  memperkecil kesenjangan informasi sehingga dapat meminimalisir terjadinya overpricing . Underwriter mempunyai tanggung jawab atas terjualnya saham. Underwriter yang berpengalaman dan memiliki reputasi baik akan dapat mengelola IPO secara profesional dan memberikan pelayanan terbaik kepada para investor. Underwriter yang andal serta memiliki reputasi tinggi cenderung lebih dikenal pasar, dan pasar juga memercayai  bahwa underwriter yang  memiliki  citra  yang  baik  dilihat  dari  reputasinya,  tidak  akan melakukan tindakan penjaminan terhadap perusahaan yang berkualitas rendah, maka dari itu reputasi underwriter sangat  penting  (Aini,  2013).  Ketika underwriter memiliki  reputasi  yang  tinggi  dan berpengalaman, maka  yang  diharapkan oleh  emiten  adalah memberikan  pelayanan  terbaik  bagi  para investor dan memperkecil overpricing. Semakin banyaknya perusahaan go public yang memakai jasa penjaminan emisi dari suatu perusahaan underwriter yang dipilih menunjukan bahwa mereka puas akan jasa yang diberikan (Prastica, 2012). Penelitian (Kristiantari, 2013) yang menyatakan bahwa reputasi underwriter berhubungan positif dengan underpricing . Berdasarkan hal ini diajukan hipotesis sebagai berikut.
H4 = Reputasi Underwriter berpengaruh positif terhadap overpricing.

## 3. Metode Penelitian

## 3.1 Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yang bersifat sekunder yaitu data yang  berasal  dari  pihak  lain  yang  telah  dikumpulkan  ataupun  diolah  menjadi  data  untuk  keperluan analisis. Data yang digunakan berasal dari laporan keuangan perusahaan yang melakukan IPO selama periode penelitian 2011 sampai 2020  yang diperoleh dari BEI. Data tersebut diperoleh dari Indonesian Stock Exchange (IDX) dengan periode 2011-2020.

## 3.2 Teknik Pengumpulan Data
Pada penelitian kali ini, teknik perolehan datanya yaitu dengan menggunakan metode studi dokumentasi dan studi pustaka.

## 3.3 Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah semua  perusahaan  yang melakukan go  public yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Inodesia  pada  tahun  2011-2020.  Teknik  penentuan  sampel  dalam  penelitian  ini  dengan menggunakan purposive sampling method .

## 3.4 Metode Ananlisis Data
Menurut Sugiyono (2018), metode analisis data adalah suatu metode yang digunakan untuk mengolah hasil penelitian yang telah diperoleh dari hasil pengumpulan data agar diperoleh suatu kesimpulan. Pada penelitian  ini  data  yang  telah  berhasil  dikumpulkan  akan  diolah  dengan  menggunakan  uji  statistik deskriptif, uji normalitas, uji multikolonieritas, uji autokorelasi, uji heteroskedastisitas dan uji hipotesis dengan  menggunakan software SPSS  ( Statistical  Package  for  Social  Science )  23.  Penelitian  ini menggunakan teknik Analisis Regresi Linier Berganda dengan metode stepwise, dengan model sebagai berikut.
OP= α + b 1 DER + b 2 SIZE + b 3 AGE + b 4 RUND + e

## 4. Hasil dan Pembahasan

## 4.1 Pemilihan Sampel
Sampel  dalam  penelitian  ini  diambil  dari  perusahaan  yang  mengalami overpricing yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2011-2020. Berdasarkan kriteria-kriteria pengambilan sampel yang telah ditentukan, terdapat 62 perusahaan yang memenuhi kriteria pemilihan sampel.
Tabel 1. Kriteria Tabel
Kriteria Jumlah Perusahaan yang mengalami overpricing. 31
Perusahaan yang sebagai kelompok kontrol yaitu yang mengalami
underpricing dengan kriteria jenis usaha dan ukuran perusahaan sama dengan perusahaan yang overpricing. 36 Perusahaan  yang  tidak  memiliki  informasi  atau  kelengkapan  data  terkait dengan variabel yang digunakan dalam penelitian. (2) Outlier (3) Jumlah 62
Hasil  Regresi  Linier  Berganda, tujuan  analisis  regresi  berganda  adalah  untuk  mengetahui besarnya  pengaruh  dua  atau  lebih  variabel  bebas  satu  sama  lain  dan  untuk  memprediksi  variabel terikat berdasarkan  variabel  bebas.
Tabel 2. Uji Regresi Linier Berganda Variable Linear Regression Coeffcient of Determination Model Eligibility Hypothesis B Adjusted R Square F (Sig.) t (Sig.) (Constant) -2,194 0,241 0,001 0,003
Financial Leverage -0,092 0,080 Ukuran Perusahaan 0,147 0,013 Umur Perusahaan 0,236 0,010 Reputasi Underwriter 0,43 0,073 OP= -2,194 – 0,092DER + 0,147SIZE + 0,236AGE + 0,43RUND +
Berdasarkan hasil statistik di atas dapat dijelaskan bahwa: a. Nilai koefisien regresi variabel financial leverage bernilai negatif (-) sebesar -0,092 sehingga dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  kedua  tentang financial  leverage berpengaruh  negatif  terhadap overpricing terdukung. b. Nilai koefisien regresi variabel ukuran perusahaan bernilai negatif (+) sebesar 0,147, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  keempat  tentang  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap overpricing terdukung.
c. Nilai koefisien regresi variabel umur perusahaan bernilai negatif (+) sebesar 0,236 sehingga dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  kelima  tentang  umur  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap overpricing terdukung.
d. Nilai  koefisien  regresi  variabel  reputasi underwriter bernilai  negatif  (+)  sebesar  0,043  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  pertama  tentang  reputasi underwriter berpengaruh  positif terhadap overpricing terdukung.
Berdasarkan hasil pengujian di atas dapat diketahui koefisien determinasi (R 2 ) yaitu Adjusted R Square sebesar 0,241 atau 24,1%. Hasil ini menunjukan bahwa kemampuan variabel independen yaitu reputasi financial leverage , ukuran perusahaan, umur perusahaan, dan underwriter dalam menjelaskan variabel dependen masih sangat terbatas yaitu sebesar 24,1% sedangkan sisanya sebesar 75,9% dipengaruhi atau dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dapat dijelaskan oleh variabel independen dalam penelitian ini. Berdasarkan hasil uji kelayakan model menunjukkan nilai signifikansi sebesar 0,001. Nilai signifikansi kurang  dari  nilai  α  yaitu  0,001  <  0,05  yang  artinya  bahwa  model  regresi  layak  digunakan  untuk memprediksi overpricing atau dapat dikatakan bahwa semua variabel independen reputasi underwriter, financial leverage , profitabilitas, ukuran perusahaan, dan umur perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan  dan  layak  diteruskan  untuk  memprediksi  pengaruhnya  terhadap  variabel  dependen ( overpricing ).
Berdasarkan hasil pengujian di atas nilai signifikansi masing-masing variabel  penelitian adalah sebagai berikut:
a. Variabel Financial  Leverage (X1)  mempunyai  nilai  negatif  dengan  tingkat    signifikansi    sebesar 0,080  <  0,1    menunjukkan  bahwa financial  leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap overpricing.
b. Variabel Ukuran Perusahaan (X2) mempunyai nilai positif dengan tingkat signifikansi sebesar 0,013 < 0,05 menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif  signifikan terhadap overpricing.
c. Variabel Umur Perusahaan (X3) mempunyai nilai positif dengan tingkat signifikansi sebesar 0,010 < 0,05 menunjukkan bahwa umur perusahaan berpengaruh positif  signifikan terhadap overpricing.
d. Variabel  Reputasi Underwriter (X4)  mempunyai  nilai  positif  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,073  <  0,1  menunjukkan  bahwa  reputasi underwriter berpengaruh  positif    signifikan  terhadap overpricing.

## 4.2 Pembahasan
4.2.1 Pengaruh Financial Leverage Terhadap Overpricing Debt to equity ratio yang tinggi menunjukkan risiko finansial atau risiko kegagalan perusahaan untuk mengembalikan  pinjamanakan  semakin  tinggi.  Sebaliknya  dengan  perusahaan  yang  mempunyai financial leverage yang rendah akan dinilai baik oleh investor karena dinilai mampu untuk melunasi utang-utangnya  melalui  ekuitas  perusahaan,  hal  ini  akan  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor  dalam memutuskan  berinvestasi  karena  perusahaan  tersebut  dinilai  mempunyai  ekuitas  lebih  besar dibandingkan hutangnya. Oleh karena itu, saat perusahaan yang akan melakukan initial public offering ,
perusahaan akan memperbaiki kemampuan rasio ini karena rasio ini adalah salah satu informasi yang berguna bagi investor.
Hipotesis  pertama  pada  penelitian  ini  adalah financial  leverage berpengaruh  negatif  terhadap overpricing. Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  diperoleh  tingkat  signifikansi  variabel financial leverage sebesar 0,080 yang berarti bahwa variabel financial leverage berpengaruh signifikan terhadap overpricing pada tingkat signifikansi 10%. Nilai koefisien regresi variabel ukuran perusahaan bernilai negatif  sebesar  -092,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa financial  leverage berpengaruh  negatif terhadap overpricing. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Gumanti (2005) menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap underpricing . Debt to equity ratio yang  tinggi  menunjukkan  risiko  finansial  atau  risiko  kegagalan  perusahaan  untuk  mengembalikan pinjaman akan semakin tinggi. Sebaliknya dengan perusahaan yang mempunyai financial leverage yang rendah akan dinilai baik oleh investor karena dinilai mampu untuk melunasi utang-utangnya melalui ekuitas perusahaan, hal ini akan menjadi sinyal positif bagi investor dalam memutuskan berinvestasi karena perusahaan tersebut dinilai mempunyai ekuitas lebih besar dibandingkan hutangnya. Financial leverage sering digunakan oleh investor untuk menentukan keputusan investasi. Para investor dalam melakukan keputusan investasi, tentu akan mempertimbangkan ratio DER.

## 4.2.2 Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Overpricing
Ukuran  perusahaan  merupakan  gambaran  terhadap  perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas  dan kemampuan untuk mengakses informasi yang lebih besar. Ukuran perusahaan merupakan nilai yang menentukan  besar  atau  kecilnya  perusahaan  yang  ditunjukkan  dengan  total  aset  yang  dimiliknya. Hipotesis kedua pada penelitian ini adalah ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap overpricing. Berdasarkan hasil pengujian statistik diperoleh tingkat signifikansi variabel ukuran perusahaan sebesar 0,013 yang berarti bahwa variabel ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap overpricing pada tingkat signifikansi 5%. Nilai koefisien regresi variabel ukuran perusahaan bernilai positif (+) sebesar 0,147, sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap overpricing. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Maulidya  and  Lautania  (2016)  yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap underpricing . Perusahaan  yang  berskala  besar  cenderung  lebih  dikenal  masyarakat  jika  dibandingkan  dengan perusahaan  kecil.  Informasi  mengenai  perusahaan  besar  lebih  banyak  dan  lebih  mudah  diperoleh investor dibandingkan dengan perusahaan kecil. Oleh sebab itu, akan mengurangi asimetri informasi pada perusahaan yang besar sehingga akan mempengaruhi tingkat overpricing . Ukuran perusahaan turut menentukan tingkat kepercayaan investor (Prastica, 2012). Dengan adanya kepastian investor meyakini akan  tehindar  dari  risiko,  mereka  dapat  meminimalisasi  risiko  yang  akan  mereka  peroleh  ketika melakukan investasi pada perusahaan tersebut.

## 4.2.3 Pengaruh Umur Perusahaan Terhadap Overpricing
Umur  perusahaan  menunjukkan  seberapa  lama  perusahaan  mampu  bertahan  dan  menjadi  bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian (Kristiantari, 2013). Sehingga kadar resikonya rendah dan hal ini bisa menarik investor karena diyakini perusahaan  yang  sudah  lama  berdiri  bisa  dikatakan  lebih  berpengalaman.  Pada  akhirnya  berdampak pada meningkatnya return yang  diterima  oleh  investor  dalam jangka  panjang.  Hipotesis ketiga  pada penelitian  ini  adalah  umur  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap overpricing. Berdasarkan  hasil pengujian statistik diperoleh tingkat signifikansi variabel ukuran perusahaan sebesar 0,010 yang berarti bahwa variabel umur perusahaan berpengaruh signifikan terhadap overpricing pada tingkat signifikansi 5%.  Pada  Tabel  4.7  dapat  dilihat  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel  ukuran  perusahaan  bernilai positif  (+)  sebesar  0,236,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  umur  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap overpricing.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Prastica (2012) yang menyatakan bahwa ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap underpricing. Perusahaan  yang  telah  lama berdiri bisa dipersepsikan sebagai perusahaan yang sudah tahan uji. Umur perusahaan menunjukkan seberapa  lama  perusahaan  mampu  bertahan.  Meningkatnya  umur  perusahaan,  semakin  banyak
informasi  yang  telah  diperoleh  masyarakat  tentang  perusahaan  tersebut.  Semakin  lama  perusahaan berdiri maka masyarakat luas akan lebih mengenalnya dan investor secara khusus akan lebih percaya terhadap perusahaan yang sudah terkenal dan lama berdiri dibandingkan dengan perusahaan yang relatif masih  baru  (Djashan,  2017).  Umur  perusahaan  mengurangi  asimetri  informasi  dan  mengurangi ketidakpastian  di  masa  yang  akan  datang  sehingga  dapat  menambah  kepercayaan  investor  untuk berinvestasi (Martani et al. 2012).

## 4.2.4 Pengaruh Reputasi Underwriter Terhadap Overpricing
Underwriter adalah penjamin emisi bagi setiap perusahaan yang akan menerbitkan sahamnya di pasar modal  (Irham,  2012). Underwriter yang  berpengalaman  dan  memiliki  reputasi  baik  akan  dapat mengelola IPO secara profesional dan memberikan pelayanan terbaik kepada para investor. Penunjukan underwriter yang berpengalaman dan bereputasi baik dapat meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor  karena  hal  ini  menunjukkan  keseriusan  dan  eksistensi  perusahaan  terhadap  investornya. Masing-masing underwriter mempunyai reputasi sesuai dengan hasil kinerja yang ia lakukan dan juga tingkat  kepercayaan  pasar.  Hipotesis  keempat  pada  penelitian  ini  adalah  reputasi underwriter berpengaruh  positif  terhadap overpricing. Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  diperoleh  tingkat signifikansi  variabel  reputasi underwriter sebesar  0,073  yang  berarti  bahwa  variabel  reputasi underwriter berpengaruh  terhadap overpricing pada  tingkat  signifikansi  10%.  Pada  Tabel  4.7  dapat dilihat  bahwa  nilai  koefisien  regresi  variabel  reputasi underwriter bernilai  positif  sebesar  0,043, sehingga dapat disimpulkan bahwa reputasi underwriter berpengaruh positif terhadap overpricing.
Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Kristiantari (2013) yang menyatakan bahwa reputasi underwriter berhubungan positif dengan underpricing . Underwriter senantiasa menjaga citra baiknya sebagai profesional dan dituntut untuk memiliki integritas tinggi di mata masyarakat. Underwriter yang andal serta memiliki reputasi tinggi cenderung lebih dikenal pasar, dan pasar juga memercayai bahwa underwriter yang  memiliki  citra  yang  baik  dilihat  dari  reputasinya,  tidak  akan  melakukan  tindakan penjaminan terhadap  perusahaan  yang  berkualitas  rendah,  maka  dari itu  reputasi underwriter sangat penting (Aini, 2013). Dalam menghadapi IPO, calon investor cenderung melihat terlebih dahulu pihak yang  menjadi underwriter karena  menurut  investor, underwriter dianggap  memiliki  informasi  yang lebih  lengkap  tentang  kondisi  emiten.  Begitu  pula  jika  dibandingkan  dengan  emiten, underwriter dianggap  memiliki  informasi  yang  lebih  lengkap  tentang  pasar  (Rahmawati et  al .  2016).  Reputasi underwriter menjadi pertimbangan bagi investor untuk melakukan investasi. Semakin baik kemampuan underwriter untuk melakukan penjaminan emisi, maka overpricing akan semakin tinggi.

## 5. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dan  pembahasan  dapat  diambil  kesimpulan  mengenai  penilaian  terhadap  62 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2011-2020 sebagai berikut:
a. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis yang menyatakan financial leverage berpengaruh negatif terhadap overpricing .
b. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap overpricing .
c. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis yang menyatakan bahwa  umur perusahaan  berpengaruh positif terhadap overpricing .
d. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis yang menyatakan reputasi underwriter berpengaruh positif terhadap overpricing .

## Limitasi dan Studi Lanjutan
Penelitian ini memiliki keterbatasan-keterbatasan diantaranya adalah sebagai berikut:
a. Penelitian  ini  tidak  menguji  jenis  industri  dan  tingkat  kejenuhan  industri  perusahaaan  yang melakukan IPO.
b. Penelitian  ini tidak melihat  perjanjian  antara emiten  dengan underwriter apakah full  commitment atau tidak.

## Saran
a. Pengaruh kelima variabel independen masih relatif sangat kecil terhadap variabel dependen, oleh karena  itu  bagi  peneliti  selanjutnya  sebaiknya  menambahkan  jumlah  variabel  independen  seperti jenis industri dan tingkat kejenuhan industri.
b. Mengetahui  perjanjian  antara  emiten  dengan underwriter apakah full  commitment atau  tidak sehingga diharapkan reputasi underwriter terhadap overpricing yang dihasilkan lebih akurat.

## Ucapan Terima Kasih
Kami  menyadari  banyak  kesulitan  yang  dihadapi  dari  awal  pengerjaan  hingga  penyelesaian  artikel ilmiah ini. Oleh karena itu, kami ingin mengucapkan terima kasih kepada berbagai pihak yang telah memberikan bantuan, bimbingan, dorongan dan saran, sehingga artikel ini dapat selesai dengan baik.

## References
Aini, S. N. (2013). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Perusahaan Ipo Di Bei Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Manajemen, 1 (1), 88-102.
Christiane,  G.  S.,  Indrabudiman,  A.,  &  Handayani, W.  S. (2022).  Pengaruh  Leverage,  Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Kompleksitas Operasi Perusahaan, Dan Reputasi Auditor Terhadap Audit Delay. Jurnal Akuntansi, Keuangan, Dan Manajemen, 3 (3), 263-278.
Firth,  M.,  &  Smith,  A.  (1992).  The  Accuracy  Of  Profits  Forecasts  In  Initial  Public  Offering Prospectuses. Accounting And Business Research, 22 (87), 239-247. Hartono, J. (2022). Teori Portofolio Dan Analisis Investasi. Irham, F. (2012). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta . Jogiyanto, H. (2010). Teori Portofolio Dan Analisis Investasi. Edisi Ketujuh. Bpfe. Yogyakarta , 579- 591.
Kim, J.-B., Krinsky, I., & Lee, J. (1995). The Role Of Financial Variables In The Pricing Of Korean Initial Public Offerings. Pacific-Basin Finance Journal, 3 (4), 449-464.
Kristiantari, I. D. A. (2013). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika, 2 (2).
Lestari, A. H., Hidayat, R. R., & Sulasmiyati, S. (2015). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing  Saham  Pada  Penawaran  Umum  Perdana  Di  Bei  Periode  2012-2014  (Studi  Pada Perusahaan  Yang  Melaksanakan  Ipo  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012-2014). Jurnal Administrasi Bisnis (Jab) Vol, 25 , 1-9.
Liviani, R., & Rachman, Y. T. (2021). The Influence Of Leverage, Sales Growth, And Dividend Policy On Company Value. International Journal Of Financial, Accounting, And Management, 3 (2), 165-178.
Maulidya, P. S., & Lautania, M. F. (2016). Pengaruh Asset Turnover, Current Ratio, Debt To Equity Ratio, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Terjadinya Underpricing Saham Pada Perusahaan Di Pasar  Penawaran  Saham  Perdana  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2014. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi, 1 (1), 171-182.
Pahlevi,  R.  W.  (2014).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Underpricing  Saham  Pada Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, 18 (2), 219-232. Prastica, Y. (2012). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Pada Saat Penawaran Umum Saham Perdana. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi, 1 (2), 99-105.
Ramdani, D., & Prayitno, Y. H. (2023). The Leverage And Company Size Impact On Delay In The Audit. International Journal Of Financial, Accounting, And Management, 5 (3), 265-279. Ridhwan,  A.,  &  Dwiati,  A.  R.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Akuntansi, Keuangan, Dan Manajemen, 3 (3), 195-206. Ritter, J. R. (1991). The Long‐Run Performance Of Initial Public Offerings. The Journal Of Finance, 46 (1), 3-27.
Saputra,  A.  C.,  &  Suaryana,  I.  (2016).  Pengaruh  Umur  Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan,  Return  On Assets  Dan  Financial  Leverage  Pada  Underpricing  Penawaran  Umum  Perdana. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 15 (2), 1201-1227.
Sugiyono, P. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, Kombinasi Dan Rd. Cv Alfabeta . Suwardjono, T. A. (2005). Perekayasaan Pelaporan Keuangan. Yogyakarta: Bpfe .
Suyatmin, S., & Sujadi, S. (2007). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana Di Bursa Efek Jakarta. Benefit: Jurnal Manajemen Dan Bisnis, 10 (1), 11-33. Syafira,  V.  F.,  &  Kamal,  M.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Informasi  Keuangan  Dan  Ukuran  Dewan Terhadap  Underpricing  Dengan  Variabel  Kontrol  Ukuran  Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan  Yang  Melakukan  Ipo  Di  Bei  Periode  2010-2015). Diponegoro  Journal  Of Management, 5 (3), 170-180. Tandelilin, E. (2010). Portofolio Dan Investasi: Teori Dan Aplikasi : Kanisius.
Tizniti,  D.,  &  Aasri,  M.  R.  (2021).  How  Discounts  Impact  Ipos  Valuation  Performance  And Underpricing? A Confrontation Between Warranted And Unwarranted Discounts. International Journal Of Financial, Accounting, And Management, 3 (1), 1-14. Yuspitasari, M. D. (2010). Analisis Variabel-Variabel Yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing Pada  Penawaran  Saham  Perdana  Di  Bursa  Efek  Jakarta. Universitas  Muhammadiyah Yogyakarta.