## R EMUNERASI E KSEKUTIF DAN N ILAI P ERUSAHAAN
: D AMPAK

## P ANDEMI C OVID -19
Arif Wahyu Nur Kholid a, *, Hadiyan Prayoga b
a Universitas Muhammadiyah Yogyakarta, Indonesia
b Universitas Gajah Mada, Indonesia *arifwahyu277@gmail.com Diterima: Oktober 2022. Disetujui: November 2022. Dipublikasi: November 2022

## ABSTRACT
This  study aims  to  examine  the  effect  of  executive  remuneration  and  the  covid-19  pandemic  on firm value. The population of this study are companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2018 - 2020. This research is included in quantitative research and the data used are secondary data. The sampling  method  of  this  study  uses  the  purposive  sampling  method.  This  study  uses  panel  data regression and is processed using the EViews 10 program. The estimation method used in this study is the  Fixed  Effect  Model  (FEM.  The  results  show  that  remuneration  has  no  significant  effect  on  firm value. However, the Covid-19 pandemic has a significant negative effect on firm value). In addition, the average executive remuneration received during the covid-19 pandemic is greater than the average remuneration  received  before  the  Pandemic.  However,  this  average  difference  is  not  statistically significant. The implication of this research is that the Covid-19 pandemic resulted in the decline in the firm value in Indonesia, so that investors are more careful in investing in the capital market during the pandemic, and shareholders are more concerned about the remuneration scheme given to executives because there are no significant results that executive remuneration can increase the firm value.
Keywords: Covid -19; Firm Value; Remuneration;

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh remunerasi eksekutif dan pandemi covid-19 terhadap nilai  perusahaan.  Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2018 – 2020. Penelitian ini termasuk ke dalam penelitian kuantitatif dan data  yang  digunakan adalah  data  sekunder.  Metode  sampling  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling. Penelitian ini menggunakan regresi data panel dan diolah menggunakan program EViews 10. Metode estimasi  yang  digunakan  penelitian  ini  adalah  Fixed  Effect  Model  (FEM).  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa Remunerasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi, Pandemi  Covid-19  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu,  rata  –  rata remunerasi  eksekutif  yang  diterima  saat  pandemi  covid-19  lebih besar  daripada  rata-rata  remunerasi yang  diterima  sebelum  Pandemi.  Akan  tetapi  selisih  rata  –  rata  ini  secara  statistis  tidak  signifikan. Implikasi penelitian ini adalah Pandemi Covid-19 mengakibatkan penurunan pada nilai perusahaan di Indonesia,  sehingga  investor  lebih  berhati  -hati  dalam  investasi  di  pasar  modal  saat  pandemi.  Serta, shareholder  lebih  memperhatikan  terkait  skema  remunerasi  yang  diberikan  kepada  eksekutif  karena tidak ditemukan hasil signifikan bahwa Remunerasi eksekutif dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Volume 17, Nomor 2, November 2022 148 – 155 http://jurnal.unsil.ac.id/index.php/jak ISSN: 1907-9958 (Print)  2385-9246 (Online)
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
Kata Kunci: Covid-19; Nilai Perusahaan; Remunerasi;

## PENDAHULUAN
Coronavirus  2019  (COVID-19),  yang muncul  pertama  kali  di  Wuhan  China  dan kini  telah  menyebar  ke  seluruh  penjuru dunia,  sehingga  WHO  menetapkan  Covid- 19  sebagai  Pandemi  (Kumar  Verma  & Prakash,
2020). Covid-19
telah menyebabkan krisis kesehatan dan berbagai dampak  lingkungan  dan  sosial  ekonomi secara global, maka krisis yang disebabkan covid-19  mengakibatkan  krisis  multi dimensi (Nhamo et al., 2020; Tuna & Tuna, 2022).  Efek  pandemi    terhadap  ekonomi telah  dirasakan  di  seluruh  negara  dan industri,  dan  banyak  perusahaan  terpaksa menghentikan  aktivitas  operasional  dan memotong  biaya-biaya  yang  tidak  penting demi menjaga kelangsungan hidup perusahaan  (Donthu  &  Gustafsson,  2020). Dampak  ekonomi  ini  juga  terlihat  jelas dalam  pasar  modal.  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG) anjlok ke level terendah dalam  empat  tahun  terakhir.  Bahkan  pada tanggal 13 Maret 2020 perdagangan di BEI sampai  harus  dihentikan  ( halting )  akibat covid-19. Salah satu tujuan jangka panjang bagi  perusahaan  adalah  meningkatkan kesejahteraan  pemegang  saham  melalui peningkatan nilai perusahaan. Bagi pemegang  saham,  keberhasilan  suatu perusahaan  tercermin  pada  kenaikan  nilai perusahaan(Natsir & Yusbardini, 2020). Dimasa pandemi banyak perusahaan memangkas  remunerasi  eksekutif  atau bahkan menahan remunerasi eksekutif demi menjaga keberlangsungan operasional perusahaan  (Indraini,  2020).  PT  Bank Mandiri  (Persero)  Tbk.  secara  konsolidasi mencatat  peningkatan  jumlah  remunerasi eksekutif. Remunerasi yang diberikan pada tahun  2020  kepada  komisaris  sebesar Rp176,44  miliar  naik  8%  sedangkan  bagi direksi sebesar Rp570,58 miliar naik 7,1%. Pada tahun 2017, jajaran Direksi PT Bakrie &  Brothers  Tbk  mendapatkan  remunerasi Rp 38,89 miliar, meningkat 5,3%.
Remunerasi untuk jajaran komisaris sebesar Rp  11,41  miliar  yang  dibagi  untuk  tiga orang komisaris, meningkat 2,6%. Padahal pada tahun 2017, PT Bakrie & Brothers Tbk yang dimiliki oleh Bakrie Group mencatatkan  rugi  bersih  sebesar  Rp  1,2 triliun.
Kebijakan  kompensasi  digunakan  untuk menyelaraskan  perilaku  eksekutif  dengan kepentingan  pemilik  (Fama  dan  Jensen, 2019). Bebchuk dan Fried (2003) menyatakan  bahwa  eksekutif  memiliki kekuatan yang cukup untuk mengendalikan dan  menetapkan  atau  mempengaruhi remunerasi mereka sendiri. Oleh karena itu, semakin besar kekuatan eksekutif, semakin besar kapasitas mereka untuk meningkatkan pendapatan. Eisdorfer,
Giaccotto  dan  White,  (2013)  menyatakan bahwa  dalam  tata  kelola  perusahaan, kontrak  insentif  seperti  bonus  kinerja merupakan  mekanisme  optimal  untuk menyelaraskan  manajer  dengan  pemegang saham  dalam  kebijakan  investasi  yang efisien. Namun, jika manajer memanipulasi laba  untuk  mendapatkan  bonus,  kontrak semacam ini akan menjadi “pedang bermata dua”.  Model  agensi  diusulkan  untuk menganalisis bagaimana rencana kompensasi harus dirancang untuk meminimalisir tindakan ini yang merugikan (Eisdorfer, Giaccotto dan White, 2013). Teori  sinyal  pada  dasarnya  berkaitan dengan  pengurangan  asimetris  informasi antara  dua  pihak  (Spence,  2002).  Menurut teori signaling , hanya perusahaan berkualitas tinggi yang memiliki kemampuan untuk melakukan pembayaran bunga  dan  dividen  dalam  jangka  panjang. Oleh karena itu, sinyal tersebut mempengaruhi persepsi outsider (misalnya, pemberi pinjaman, investor) tentang kualitas  perusahaan  (Riley,  2001).  Ross, (1977) menjelaskan bahwa dalam perspektif Signaling  Theory ,  manajer  atau perusahaan  secara  kualitatif  memiliki informasi  dibandingkan  dengan  pihak  luar
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
dan  mereka  menggunakan  ukuran  atau fasilitas  tertentu  menyiratkan  kualitas perusahaannya. Setidaknya ada empat jenis teori  sinyal  yang  dikenal  dalam  literatur keuangan,  yaitu  1)  sinyal  jatuh  tempo utang,  2)  sinyal  investasi  perusahaan,  3) sinyal  struktur  keuangan,  dan  4)  sinyal dividen. Setiap model memiliki konsekuensi  tersendiri  baik  bagi  manajer maupun  pemegang  saham,  (investor)  atau pemegang treasury . Pemegang saham atau investor  harus  menggunakan  pemahaman apa  pun  untuk  mencurigai  kemungkinan sinyal  yang  diberikan  oleh  manajer.  Jika pemegang  saham  atau  investor  tidak berusaha  mencari  informasi  terkait  sinyal tersebut, mereka tidak akan dapat memanfaatkannya.
Nilai  perusahaan  merupakan  penilaian investor  tentang  seberapa  baik  kondisi perusahaan saat ini dan di masa depan. Nilai perusahaan  sangat  penting  karena  dengan nilai  perusahaan  yang  tinggi  akan  diikuti oleh kekayaan pemegang saham yang tinggi (Fama, 1998; Sudiyatno et al., 2020). Nilai perusahaan juga didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai perusahaan memberikan kekayaan  pemegang  saham  jika  harga saham  meningkat  (Fama,  1998).  Semakin tinggi  harga  saham,  semakin  tinggi  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi merupakan keinginan para pemilik perusahaan, karena dengan nilai yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang saham  juga  tinggi.  Nilai  perusahaan  juga menggambarkan seberapa baik manajemen mengendalikan  aset  mereka  yang  dapat diamati  dari  kinerja  keuangan  mereka  di seluruh  laporan  keuangan  (Fama,  1998; Seth  &  Mahenthiran,  2022;  Xie  et  al., 2022).
Praktik  kompensasi  memberikan  pengaruh bagi  eksekutif  untuk  mengambil  tindakan yang meningkatkan nilai pemegang  saham (Gibbons  dan  Murphy,  1992).  Remunerasi dan  monitoring  adalah  dua  langkah  untuk mengurangi  masalah  keagenan  (Braendle dan  Rahdari,  2016).  Oleh  karena  itu, remunerasi dapat digunakan untuk
memotivasi  eksekutif  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan  dan  mencapai  tujuan perusahaan.  Dalam  menentukan  tingkat remunerasi (Sigler, 2011) adalah kompleksitas organisasi, tingkat
pendapatan,  dan  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  gaji  karyawan  maupun eksekutif.    Oleh  karena  itu,  jika  pemilik perusahaan atau shareholder ingin eksekutif  bertindak  sesuai  dengan  tujuan perusahaan yaitu memakmurkan pemegang saham  maka  eksekutif  harus  diberi remunerasi yang sesuai dengan kompleksitas perkerjaan.

## METODE PENELITIAN
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2018 sampai 2020. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Data  yang    digunakan  adalah data  sekunder  yang  berasal  penelusuran laporan    keuangan  dan  laporan  tahunan yang  dapat  diakses  melalui  situs  resmi Bursa  Efek  Indonesia,  situs  perusahaan yang    bersangkutan,  database  Osiris  serta sumber  publikasi  lain  yang  berhubungan dengan  penelitian  ini.  Pemilihan  sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive  sampling agar  mendapatkan sampel  mewakili  kriteria  yang  telah ditentukan.  Kriteria  sampel  yang  akan digunakan;  memiliki  data  yang  lengkap sesuai  variabel  penelitian  ini  dari  tahun 2018  –  2020  dan  remunerasi  diungkapkan menggunakan  mata  uang  rupiah.  Alasan penggunaan regresi data panel adalah untuk mempelajari efek dari Pandemi COVID-19. Penelitian  ini  menggunakan  regresi  data panel  dengan  software  EViews  10  untuk menguji  data.  Data  panel  merupakan kombinasi time  series dan cross  section , unit  cross  section  yang  sama  diukur  pada waktu yang berbeda.
Nilai  perusahaan  diukur  menggunakan Torbin-Q.  Torbin-Q  dihitung  sebagai  nilai pasar suatu perusahaan dibagi dengan nilai
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
penggantian  aset  perusahaan.  Fungsi  lain dari  rasio  Tobin’s  Q  yaitu  juga  dapat mendeteksi prospek pertumbuhan, semakin besar  rasio  tersebut  berarti  perusahaan memiliki  prospek  yang  baik  dan  investor akan  lebih  memperhatikan  perusahaan tersebut (Fama, 1998; Seth & Mahenthiran, 2022;  Sucuahi  &  Cambarihan,  2016; Sudiyatno et al., 2020; Xie et al., 2022). Kompensasi  eksekutif  dapat  mengambil berbagai  bentuk:  gaji  pokok,  bonus,  opsi saham,  rencana  saham  terbatas  (hibah saham),  pensiun,  dan  tunjangan  lainnya (mobil, perawatan kesehatan, dll.)  (Kim et al.,  2010).  Remunerasi  yang  diberikan kepada dewan komisaris dan direksi seperti gaji, tunjangan, bonus, dan upah. Kompensasi  eksekutif  yang  di  proksi dengan  logaritma  natural  dari  total kompensasi  yang  diberikan  kepada  dewan direksi  dan  komisaris  selama  satu  tahun bisa  dilihat  pengungkapan  gaji  dalam annual  report  pada  catatan  atas  laporan keuangan.
COVID-19  pertama  kali  terdeteksi  di Wuhan  China,  COVID-19  telah  menyebar dengan  cepat  ke  berbagai  belahan  dunia. Organisasi  Kesehatan  Dunia  (WHO)  pada 11  Maret  2020  menyatakannya  sebagai pandemi. Akibat pandemi ini menyebabkan krisis  multi  dimensi,  salah  satunya berdampak terhadap keberlangsungan operasional perusahaan (Ding et al., 2022). Variabel  Covid-19  diukur  menggunakan dummy  variabel,  yaitu  1  untuk  periode dimana perusahaan terdampak pandemi jika tidak 0.
Selain  itu,  untuk  memperkuat  hasil statistis  maka  penelitian  ini  memasukkan variabel  Profitabilitas  dan  Solvabilitas sebagai  Variable  Kontrol.  Variabel  ini dipilih  karena  Ross,  (1977)  menjelaskan bahwa  dalam  perspektif  Signaling  Theory, manajer  atau  perusahaan  secara  kualitatif memiliki  informasi  dibandingkan  dengan pihak  luar  dan  mereka  menggunakan ukuran  atau  fasilitas  tertentu  menyiratkan kualitas  perusahaannya.  Setidaknya  ada empat jenis teori sinyal yang dikenal dalam
literatur  keuangan,  yaitu  1)  sinyal  jatuh tempo utang, 2) sinyal investasi perusahaan, 3)  sinyal  struktur  keuangan,  dan  4)  sinyal dividen.  Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dan untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Variabel Profitabilitas dalam penelitian  ini menggunakan  pengukur  ROA.  Rasio Solvabilitas menunjukkan  seberapa  besar perusahaan  mempunyai  ketergantungan terhadap kreditor dalam melakukan pembiayaan  perusahaan  (Probohudono  et al.,  2016).  Variabel  Solvabilitas  dikur menggunakan  DER  atau  rasio  utang terhadap ekuitas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan purposive sampling, sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  498 perusahaan dan diamati 3 periode. Akan tetapi terdapat data yang tidak bisa dicari karena tidak diungkap  oleh  perusahaan  di  laporan  tahunan sehingga  data  yang  bisa  diobservasi  adalah 1.318, sehingga penelitian ini termasuk dalam unbalance  panel.  Sebelum  melakukan  Uji Asumsi  Klasik  dan  Uji  Regresi  data  panel, Langkah  pertama  adalah  melakukan  Uji spesifikasi  Model.  Pengujian  ini  bertujuan untuk  menentukan  model  analisis  data  panel yang  akan  digunakan  antara  Common  Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM) atau Random  Effect  Model  (REM).    Untuk menentukan  model  analisis  data  panel  yang tepat, maka dilakukan Uji Chow, Uji Hausman dan/atau Uji Lagrange Multiplier.

## Tabel 1 Uji Chow
Effects Test  Statistic d.f. Prob. Cross- section F 5,162552 (497.816)  0,000 Cross- section  Chi- square 1873,860723  497 0,000

## Sumber: Diolah (2022)
Berdasarkan  tabel  1,  nilai  prob  uji  chow sebesar  0,0000  atau  kurang  dari  0,05  atau H1 Uji Chow yang diterima. Oleh karena itu menurut  uji  chow,  model  estimasi  yang tepat  untuk  penelitian  ini  adalah  Model Fixed Effect. Karena uji chow memperoleh
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
hasil  FEM  (Fixed  Effect  Model)  maka harus  dilanjutkan  ke  Uji  Hausman  untuk menguji  model  estimasi  yang  paling  tepat antara  FEM  (Fixed  Effect  Model)  atau REM (Random Effect Model).

## Tabel 2 Uji Hausman
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi- Sq. d.f. Prob. Cross-section random 13.041267 4 0.0111 Sumber: Diolah (2022)
Berdasarkan tabel 2, nilai prob uji hausman sebesar  0,0111  atau  kurang  dari  0,05  atau H1  Uji  Hausman  yang  diterima.  Oleh karena  itu  menurut  Uji  Hausman  model estimasi  yang  tepat  untuk  penelitian  ini adalah  Fixed  Effect  Model.  Karena  2  uji model (Uji Chow dan Uji Hausman) sudah menunjukkan  bahwa  model  estimasi  yang paling  terbaik  adalah  FEM  (Fixed  Effect Model) maka tidak perlu dilanjutkan ke Uji LM (Lagrange Multiplier). Sehingga dalam penelitian  ini  akan  menggunakan  Fixed Effect Model.
Penelitian  ini  menggunakan  estimasi Fixed  Effect  Model  maka  asumsi  klasik yang  harus  dipenuhi  dalam  peneltian  ini agar menghasilkan model yang BLUE (Best Linear  Unbiased  Estimator)  adlah  Uji Heterokedastisitas dan Uji Multikoliniearitas.  Uji  Normalitas  dapat dilewati, karena (Gujarati, 2003; Sekaran & Bougie, 2016) penggunaan asumsi normalitas  pada  sampel  terbatas  akan membantu  peneliti  mendapatkan  estimator OLS  yang  tepat  dan  memungkinkan penggunaan uji statistik t, F, dan X2 untuk model regresi dan jika ukuran sampel cukup besar, uji normalitas dapat diabaikan. Selain itu metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah FEM dan unit analisis data cross section lebih banyak sehingga uji autokorelasi  tidak  diperlukan    (Ghozali,  I, 2013).

## Tabel 3 Uji Heteroskedastisitas
Variabel Koefisien Prob.
Remunerasi -0.010584 0.5787 Covid 0.042495 0.0979 ROA 0.001412 0.4072 DER 4.23E-06 0.5123 Dependen Variabel Abs(resid01)
Uji  Heterokedastisitas  digunakan  untuk mengetahui  apakah  suatu  data  memiliki ketidaksamaan  varian  atau  residual  yang berbeda  antara  pengamatan  yang  satu dengan  yang lainnya. Dalam penelitian ini uji  heterokedastisitas  diukur  dengan  uji glejser  dengan  nilai  prob  variable  bebas lebih dari alpha 5% (Nazaruddin & Basuki, 2015).  Berdasarkan  Tabel  3,  hasil  Uji Glejser  menunjukkan  bahwa  nilai  prob variable  bebas    penelitian  ini  lebih  besar dari  0,05  maka  disimpulkan  bahwa penelitian ini terbebas dari Heterokedastisitas.

## Tabel 4 Uji Multikollinearitas
REMNN  COVID ROA DER
REMNN 1 COVID 0.04135 1 ROA 0.14622 -0.14593  1 DER 0.01801 0.02368 0.03186  1 Sumber: Diolah (2022)
Untuk  mendapatkan  estimasi  yang  BLUE maka  antar  variabel  bebas  tidak  boleh saling berkorelasi. Pengukuran multikolinearitas  dapat  dilihat  dari  nilai matriks korelasi pada Uji Multikoliniearitas di Eviews. Jika nilai matriks lebih dari 0.85 dapat  dikatakan  bahwa  variable  tersebut terkena  asumsi  Multikoliniearitas    yang tinggi  (Cohen  et  al.,  2020).  Berdasarkan Tabel 4 Uji Multikoliniearitas , nilai matriks korelasi antara variabel bebas di bawah 0.85 maka  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel independen dalam penelitian ini tidak saling berkorelasi.
Tabel 5 Hasil Uji Regresi Variabel Koefisien Prob. Remunerasi 0.036150 0.3131 Covid -0.188306 0.0298** ROA 0.013955 0.0178** DER -1.34E-06 0.4788 Dependen Variabel TorbinQ R-squared 0.764364
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
Adjusted R-squared 0.619691 F-statistic 5.283379 Prob(F-statistic) 0,000000 Sumber: Diolah (2022) Tabel 6 Uji Beda Rata-rata Remunerasi Methode Df Value Prob. Anova F-test (1, 1316) 2.254235 0.1335 Periode Sample Mean Sebelum Covid (0) 901 16.02518 Terdampak Covid (1) 417 16.18841 Sumber: Diolah (2022)
Berdasarkan Tabel. 5 nilai koef Remunerasi sebesar 0,036150 dan prob sebesar 0,3131. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Remunerasi tidak memiliki pengaruh  yang signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Walaupun tidak signifikan, namun koefisien  remunerasi  memiliki  arah  positif yang berarti terdapat kemungkinan remunerasi  yang  besar  diterima  eksekutif akan  mampu  membuat  nilai  perusahaan semakin  tinggi.  Remunerasi  merupakan salah  satu  cara  untuk  meminimalisir masalah  keagenan,  oleh  karena itu  dengan remunerasi yang diberikan kepada eksekutif  maka  eksekutif  dapat  bekerja demi tujuan perusahaan serta memakmurkan  para  pemegang  saham dengan nilai perusahaan yang tinggi. Berdasarkan  Tabel  6  Uji  Beda  Rata-Rata Remunerasi  periode  sebelum  dan  saat terdampak  pandemi  menunjukkan  bahwa rata-rata  remunerasi  periode  terdampak pandemi  lebih  besar(16,18841)  dari  pada remunerasi periode tidak terdampak pandemi  (16,02518).  Hal  ini  mendukung fakta  di  pendahuluan  bahwa  terdapat perusahaan yang malah menaikkan remunerasi eksekutif mereka saat perusahaan  terdampak  pandemi  covid-19. Akan tetapi, dilihat dari tabel 6, nilai prob Anova  F-test  sebesar  0,1335  atau  lebih besar dari 0,05 maka perbedaan rata-rata ini tidak signifikan. Temuan  ini harus
dipertimbangkan oleh investor pasar modal Indonesia,  Pandemi  Covid-19  membuat kesehatan keuangan perusahaan mengalami kontraksi  karena  pembatasan  operasional dan  iklim  bisnis  yang  tidak  sehat,  akan tetapi eksekutif menerima remunerasi yang lebih tinggi dibandingkan rata-rata periode sebelum  pandemi  covid-19.  Selain  itu, dengan  temuan  ini  dapat  diteliti  lebih komprehensif  di  penelitian  selanjutnya mengenai remunerasi eksekutif yang tinggi di  saat  Pandemi  Covid-19  melanda. Remunerasi  yang  besar  saat  Pandemi mungkin  saja  karena  Kompleksitas  dan Tekanan
Eksekutif lebih besar
dibandingkan  sebelum  pandemi.  Karena Remunerasi  dan  Kompleksitas  Pekerjaan Eksekutif  searah  atau  semakin  besar Kompleksitas  pekerjaan  maka  remunerasi yang  diberikan akan tinggi  (lihat  Braendle &  Rahdari,  2016b;  Gande  &  Kalpathy, 2017).
Berdasarkan  Tabel  5.  Nilai  Koef  Covid-19 sebesar -0,188306 dan prob sebesar 0,0298 atau kurang dari 0,005. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  Pandemi  Covid-19 berpengaruh negatif dan signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Saat  Pandemi Covid-19 perusahaan mengalami penurunan  nilai  perusahaan akibat  respons pasar  atas  ketidakpastian  ekonomi  yang diakibatkan oleh covid-19. Hasil penelitian ini didukung oleh  (Ding et al., 2022; Poretti & Heo, 2022; Ren et al., 2021) bahwa Pasar merespons  negatif  terkait  Pandemi  Covid 19  dan  menyebabkan  investor  menarik investasi  mereka  di  pasar  modal  sehingga harga  saham  dan  transaksi  di  pasar  modal mengalami penurunan yang drastis. Saham merupakan  salah  satu  instrumen  investasi yang  tinggi  akan  risiko,  sehingga  saat terjadi  kekacauan  pasar  maka  investasi dengan  tinggi  risiko  akan  dikurangi  atau bahkan  dihindari.  Investor  akan  beralih  ke instrumen-instrumen yang stabil dan rendah risiko  sebagai  lindung  nilai  harta  seperti emas, perak dst. Hal ini juga didukung oleh (Tuna & Tuna, 2022) bahwa saat pandemi melanda,  investor  cenderung  mengalihkan
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
sebagian besar harta mereka ke save haven assets .

## SIMPULAN
Penelitian  ini  menemukan  bukti  empiris bahwa remunerasi eksekutif tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.
Akan tetapi, Pandemi Covid-19
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Selain itu, rata – rata remunerasi eksekutif yang diterima saat pandemi covid-19 lebih besar daripada rata- rata  remunerasi  yang  diterima  sebelum Pandemi. Akan tetapi selisih rata – rata ini secara  statistis  tidak  signifikan.  Implikasi penelitian  ini  adalah  Pandemi  Covid-19 mengakibatkan  penurunan  pada  nilai perusahaan di Indonesia, sehingga investor lebih berhati  -hati dalam investasi di pasar modal  saat  pandemi.  Serta, shareholder lebih memperhatikan terkait skema remunerasi yang diberikan kepada
eksekutif  karena  tidak  ditemukan  hasil signifikan  bahwa  Remunerasi  eksekutif dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan Penelitian ini memiliki keterbatasan antara lain, tidak memisahkan remunerasi komisaris  dan  direksi,  periode  dampak pandemi  covid-19  hanya  1  periode  yaitu 2020.  Dari  keterbatasan  ini,  penelitian selanjutnya  diharapkan  dapat  memisah jenis  remunerasi  karena  komisaris  dan direksi  di  Indonesia  memiliki  karakteristik yang  berbeda.  Serta  penelitian  selanjutnya dapat memperluas periode pengamatan dan memperhitungkan  faktor-faktor  lain  yang mempengaruhi nilai perusahaan seperti tata kelola.

## REFERENSI
Bebchuk, L. A., & Fried, J. M. (2003). Executive compensation as an agency problem. Journal of Economic Perspectives , 17 (3), 71–92. https://doi.org/10.1257/08953300376 9204362
Braendle, U. C., & Rahdari, A. H. (2016).
Corporate Governance and Remuneration. In The Theory and
Practice of Directors’ Remuneration (pp. 3–20). Emerald Group Publishing Limited. https://doi.org/10.1108/978- 1-78560-683-020151001 Ding, H., Fan, H., & Lin, S. (2022).
COVID-19, firm exposure, and firm value: A tale of two lockdowns. China Economic Review , 71 , 101721. https://doi.org/10.1016/j.chieco.2021. 101721 Donthu, N., & Gustafsson, A. (2020).
Effects of COVID-19 on business and research. Journal of Business
Research , 117 , 284–289. https://doi.org/10.1016/J.JBUSRES.2 020.06.008
Eisdorfer, A., Giaccotto, C., & White, R. (2013). Capital structure, executive compensation, and investment efficiency. Journal of Banking and Finance , 37 (2), 549–562. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.201 2.09.011
Fama, E. F. (1998). Market efficiency,
long-term returns, and behavioral finance. Journal of Financial
Economics , 49 (3), 283–306. https://doi.org/10.1016/S0304- 405X(98)00026-9
Fama, E. F., & Jensen, M. C. (2019).
Separation of ownership and control. In Corporate Governance: Values, Ethics and Leadership (pp. 163–188). Taylor and Francis. https://doi.org/10.1086/467037 Gibbons, R., & Murphy, K. J. (1992).
DOES EXECUTIVE COMPENSATION AFFECT INVESTMENT? Journal of Applied Corporate Finance , 5 (2), 99–109. https://doi.org/10.1111/j.1745- 6622.1992.tb00493.x
Gujarati, D. N. (2003). Basic Econometrics (4th ed.). McGraw-Hill.
Kim, K. A., Nofsinger, J. R., & Mohr, D. J.
(2010). Corporate governance. Pearson.
Arif W. Nur Kholid, Hadiyan Prayoga./ Jurnal Akuntansi Volume 17 Nomor 2 November 2022 Hal. 148 – 155
Kumar Verma, A., & Prakash, S. (2020).
Review Paper Impact of COVID-19 on environment and society. Journal of Global Biosciences , 9 (5), 7352–
7363. www.mutagens.co.in Natsir, K., & Yusbardini, Y. (2020). The Effect of Capital Structure and Firm Size on Firm Value Through Profitability as Intervening Variable . Nhamo, G., Dube, K., & Chikodzi, D.
(2020). Counting the Cost of COVID- 19 on the Global Tourism Industry. Counting the Cost of COVID-19 on the Global Tourism Industry . https://doi.org/10.1007/978-3-030- 56231-1 Probohudono, A. N., Perwitasari, D., & Putra, R. P. (2016). Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Remunerasi Direksi: Studi Komparasi Perusahaan Di Australia, Singapura, Indonesia, Dan Malaysia. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 13 (1), 52–69. https://doi.org/10.21002/jaki.2016.03
Riley, J. G. (2001). Silver Signals:
Twenty-Five Years of Screening and Signaling. Journal of Economic Literature , 39 (2), 432–478. https://doi.org/10.1257/JEL.39.2.432 Ross, S. A. (1977). DETERMINATION OF FINANCIAL STRUCTURE: THE INCENTIVE-SIGNALLING
APPROACH. Bell J Econ , 8 (1), 23– 40. https://doi.org/10.2307/3003485
Sekaran, U., & Bougie, R. (2016).
Research methods for business: A skill building approach . john wiley \& sons. Seth, R., & Mahenthiran, S. (2022). Impact of dividend payouts and corporate social responsibility on firm value – Evidence from India. Journal of
Business Research , 146 , 571–581. https://doi.org/10.1016/J.JBUSRES.2 022.03.053 Sigler, K. (2011). CEO Compensation and Company Performance .
Spence, M. (2002). Signaling in Retrospect and the Informational Structure of
Markets. American Economic Review ,
92 (3), 434–459. https://doi.org/10.1257/00028280260 136200
Sucuahi, W., & Cambarihan, J. M. (2016).
Influence of Profitability to the Firm Value of Diversified Companies in the Philippines. Accounting and Finance Research , 5 (2). https://doi.org/10.5430/afr.v5n2p149 Sudiyatno, B., Puspitasari, E., Suwarti, T., & Asyif, M. M. (2020). Determinants of Firm Value and Profitability:
Evidence from Indonesia. The Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7 (11), 769–778. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020. VOL7.NO11.769 Tuna, G., & Tuna, V. E. (2022). Are effects of COVID-19 pandemic on financial markets permanent or temporary? Evidence from gold, oil and stock markets. Resources Policy , 76 , 102637. https://doi.org/10.1016/J.RESOURPO
L.2022.102637
Xie, S., Lin, B., & Li, J. (2022). Political Control, Corporate Governance and Firm Value: The Case of China. Journal of Corporate Finance , 72 ,
102161.
https://doi.org/10.1016/J.JCORPFIN. 2022.102161