FOKUS EKONOMI Jurnal Ilmiah Ekonomi
P-ISSN: 1907-1603 E-ISSN: 2549-8991
Acredited: SK No.: 21E/KPT/2018 Website : http://ejournal.stiepena.ac.id/index.php/fe
PENGARUH LEVERAGE, RETURN ON EQUITY (ROE), DAN FIRM

## SIZE TERHADAP FIRM VALUE DENGAN DIVIDEND POLICY

## SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
(Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012 – 2017)
Suci Atiningsih  *)
Nurul Latifah Pancawardhani **)
Mohklas  **)

## Abstract
This study aims to determine the effect of leverage, return on equity (ROE), and firm size on firm value with dividend policy as an intervening variable.
Data analysis methods to test hypotheses using Path Analysis Methods. The population in this study were all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange in the period 2012-2017. The samples in this study were determined by purposive sampling, so that the number of companies obtained was 44 companies with 264 samples.
The results show that leverage has a negative and significant effect on dividend policy. Return on equity (ROE) has no significant effect on dividend policy. Firm size has a positive and significant effect on dividend policy. Dividend policy, return on equity (ROE), and firm size have a positive and significant effect on firm value. Leverage does not have a significant effect on firm value. Dividend policy cannot mediate the effect of leverage, return on equity (ROE) and firm size on firm value.
Keywords: Leverage, Return on Equity (ROE), Firm Size, Firm Value, and  Dividend Policy

## Pendahuluan
Firm value adalah sesuatu hal yang sangat penting karena dapat mencerminkan kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi persepsi investor terhadap perusahaan. Semakin *)   STIE Bank BPD Jateng.
**) STIE Pelita Nusantara
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 105 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
tinggi firm value , maka perusahaan tersebut akan dipandang bernilai di mata para calon investor. Setiap pemilik perusahaan akan selalu menunjukkan kepada calon investor bahwa perusahaan   mereka   tepat   sebagai   alternatif   investasi,   sehingga   pemilik   perusahaan   akan menampilkan informasi yang baik tentang firm value sehingga dapat menarik investor dan para calon investor untuk menanamkan modalnya ke perusahaan.
Gambar 1. Grafik Perkembangan Harga Saham Tahun 2012 – 2017
Sumber : www.infovesta.com
Berdasarkan pada grafik 1.1 tersebut di atas, menunjukkan bahwa dalam kurun waktu lima  tahun  terakhir   yaitu  tahun  2012  – 2017  telah  terjadi  perubahan   harga  saham  pada perusahaan manufaktur di Indonesia. Pada grafik tersebut harga saham cenderung naik turun dari tahun ke tahun. Pada tahun 2012 merupakan tahun dimana harga saham yang paling rendah.
Rahmawati dan Amboningtyas (2016) leverage berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap dividend   policy. Hal   ini   bertolak   belakang   dengan   Sriwahyuni   dan   Wihandaru (2016) leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend policy .
Khoiro, dkk (2013) firm size mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap dividend policy . Hal ini bertolak belakang dengan  Najamuddin, et al (2018) bahwa Company size negatively and significantly influences dividend policy.
Sriwahyuni (2016) dividend policy .berpengaruh signifikan terhadap firm value , tetapi pendapat ini bertolak belakang dengan Chandra, dkk (2018) bahwa Dividend policy have no significant effect on intrinsic value of firm.
Sriwahyuni   dan   Wihandaru   (2016) Leverage berpengaruh   signifikan   terhadap   firm value, tetapi Mery, dkk (2017) Leverage berpengaruh tidak signifikan terhadap firm value .

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
Najamuddin   (2018)   ukuran   perusahaan   atau firm   size berpengaruh   positif   dan signifikan terhadap firm value , sedangkan Dewi, dkk (2017) secara parsial firm size tidak berpengaruh terhadap firm value .
Alamsyah   (2017)   dividend   policy   tidak   mampu   memediasi   pengaruh   profitabilitas terhadap firm   value .   Hal   ini   bertolak   belakang   dengan   Rahmawati   dan   Amboningtyas (2017),   Astuti   (2017)   dan   Sriwahyuni   (2016) dividend   policy mampu   menjadi   variabel intervening antara profitabilitas dengan firm value .

## Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

## Signalling Theory
Signalling Theory atau teori signaling menekankan pentingnya informasi yang telah dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak luar perusahaan. Informasi merupakan unsur penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi pada hakikatnya menyajikan keterangan. Informasi yang lengkap, relevan, akurat, dan tepat waktu sangat dibutuhkan   oleh   investor   di   pasar   modal   yang   digunakan   sebagai   alat   analisis   untuk mengambil keputusan investasi. Apabila informasi tersebut mengandung nilai positif, maka diharapkan   pasar   akan   bereaksi   pada   saat   pengumuman   tersebut   diterima   oleh   pasar. (Jogiyanto, 2000).
Pada   saat   informasi   pasar   sudah   menyebar   luas   dan   semua   pelaku   pasar   sudah menerima   informasi   tersebut,   maka   pelaku   pasar   harus   menginterpretasikan   dan menganalisis informasi tersebut sebagai signal yang baik ( good news ) atau signal yang buruk ( bad news ). Apabila informasi tersebut merupakan signal yang baik bagi investor, maka akan terjadi perubahan dalam volume perdagangan saham dengan naiknya minat investor terhadap saham perusahaan tersebut, sehingga firm value juga akan meningkat.

## Firm value
firm value adalah sangat penting karena dengan firm value yang tinggi akan diikuti oleh   tingginya   kemakmuran   pemegang   saham   (Brigham   dan   Gapenski,   1996).   Semakin tinggi harga saham semakin tinggi firm value .
Tujuan utama perusahaan menurut theory of the firm adalah untuk memaksimumkan kekayaan atau firm value (value of the firm) (Salvatore, 2005). Memaksimalkan firm value sangat penting artinya bagi suatu perusahaan, karena dengan memaksimalkan firm value
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 107 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
berarti juga memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan (Harefa, 2017)

## Leverage
Solvency ratio atau rasio leverage ( leverage ratio ) adalah suatu rasio keuangan yang mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya seperti pembayaran   bunga   atas   hutang,   pembayaran   pokok   akhir   atas   hutang   dan   kewajiban- kewajiban tetap lainnya. Hutang jangka panjang adalah kewajiban membayar yang jatuh temponya lebih dari satu tahun.
Kondisi   utang   luar   negeri   (ULN)   khususnya   milik   swasta   semakin   meningkat, sehingga pemerintah segera membatasi rasio utang terhadap modal perusahaan alias Debt to Equity Ratio (DER ). Mulai tahun 2016, aturan DER atau rasio utang berdasarkan modal dibatasi hanya 4 : 1. Jadi 80% utang dan 20% modal. Artinya jika utang perusahaan di atas 80%   dari equity (modal),   kelebihannya   tidak   dapat   dihitung   sebagai   pengurang   pajak.
Adapun   utang   yang   dimaksud   adalah   seluruh   utang   perusahaan,   baik   utang   luar   negeri maupun utang dalam negeri. Aturan DER ini tidak berlaku untuk seluruh sektor perusahaan. sektor perbankan dan sektor pertambangan mendapatkan pengecualian dari kebijakan ini. Alasannya,   dalam   sektor   perbankan,   rasio   utang   terhadap   modalnya   telah   diatur   dalam peraturan   perbankan.   Sementara   untuk   sektor   pertambangan   telah   diatur   dalam   Kontrak Karya (KK). Jika DER ini diterapkan, maka pemerintah berharap utang luar negeri dapat ditekan. Selain menekan utang, kebijakan ini dapat memperkuat modal perusahaan.

## Return on Equity (ROE)
Profitability   Ratio adalah   rasio   yang   digunakan   untuk   mengukur   kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba ( profit ) dari pendapatan ( earning ) yang berhubungan dengan penjualan, aset dan ekuitas. Investor ataupun kreditur dapat menggunakan rasio-rasio profitabilitas ini untuk menilai laba atas investasi berdasarkan tingkat penggunaan aset dan sumber  daya  lainnya.   Dengan kata   lain,  rasio  profitabilitas   ini  digunakan  untuk  menilai apakah perusahaan menghasilkan laba yang cukup dari aset dan ekuitas perusahan tersebut.

## Fokus Ekonomi

## Firm Size
Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana dapat diklasifikasikan besar kecilnya perusahaan   menurut   berbagai   cara,   antara   lain:   total   aktiva,   nilai   pasar   saham,   jumlah karyawan,   dan   lain-   lain.   Pada   dasarnya  ukuran   perusahaan   hanya   terbagi   dalam   tiga kategori,   yaitu   perusahaan   besar (large   firm), perusahaan   menengah (medium   size) dan perusahaan kecil (small firm).
Putri dan Lestari (2014), perusahaan dengan skala besar memiliki keuntungan yang lebih dan tingkat pengembalian asset yang tinggi dibandingkan perusahaan kecil. Perusahaan besar  memiliki   kekuatan   lebih   kompetitif   bila   dibandingkan   dengan  perusahaan   kecil  di bidang yang membutuhkan persaingan, karena mereka mempunyai pangsa pasar yang lebih besar, perusahaan besar memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan lebih.

## Dividen Policy
Dividend   Policy adalah   keputusan   apakah   laba   yang   diperoleh   perusahaan   akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan   guna   pembiayaan   investasi   dimasa   datang.   Apabila   perusahaan   memilih   untuk membagikan laba sebagai dividen maka akan mengurangi laba yang ditahan dan selanjutnya akan mengurangi total sumber dana intern atau internal financing (Sartono, 2001 dalam Setiawati, 2012).
Laba ditahan merupakan salah satu sumber dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan   perusahaan,   sedangkan   dividen   merupakan   aliran   kas   keluar   yang   dibayar kepada pemegang saham. Dividen merupakan nilai pendapatan bersih perusahaan setelah pajak   dikurangi   dengan   laba   ditahan   yang   dibagikan   kepada   pemegang   saham   sebagai keuntungan dari laba perusahaan (Setiawati, 2012).
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas

## Kerangka Pemikiran
Kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar 2. Kerangka Pemikiran
H 6 (+)
H 5 (+)
H 8 H 9 H 1 (-)
H 2 (+) H 4 (+)
H 3 (+)

## H 7 (+)

## H 10

## Hipotesis
Berdasarkan landasan teori dan penelitian terdahulu yang telah dikembangkan dalam kerangka pemikiran, maka hipotesisnya  adalah:
H 1 :  Diduga leverage berpengaruh  negatif signifikan terhadap dividend policy .
H 2 H 3 :  Diduga return   on    equity (ROE)    dan firm   size berpengaruh positif   signifikan  terhadap dividend policy.
H 4, H 5 H 6 H 7 :  Diduga dividend policy , leverage, return   on    equity (ROE),  dan firm   size berpengaruh    positif    signifikan     terhadap firm value.
H 8 H 9 H 10 :  Diduga dividend policy memediasi           pengaruh leverage , return  on    equity   (ROE), dan firm    Size terhadap firm value.

## Metode Penelitian

## Variabel Penelitian
Sugiyono ( 2016) variabel penelitian adalah segala sesuatu yang berbentuk apa saja yang   ditetapkan   oleh   peneliti   untuk   dipelajari   sehingga   diperoleh   informasi   tentang   hal tersebut, kemudian ditarik kesimpulannya. Variabel dependennya yaitu firm value , variabel

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
Dividend policy (Y 1 ) Leverage (X 1 ) Return on Equity (X 2 )
Firm Size (X 3 ) Firm value (Y 2 )
independen yaitu leverage, return on equity (ROE ) dan firm size , dan variabel intervening yaitu dividend policy .

## Populasi dan Sampel
Populasinya   adalah   seluruh   perusahaan   manufaktur   yang   terdaftar   di   Bursa   Efek Indonesia   periode   tahun   2012-2017.     Pengambilan   sampel   menggunakan purposive sampling yaitu metode pengambilan sampel dengan pertimbangan atau menerapkan kriteria- kriteria tertentu. Kriteria-kriteria penentuan sampel yang akan diteliti adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012 – 2017. b. Perusahaan manufaktur  yang menyediakan data sesuai dengan variabel yang diteliti. c. Perusahaan manufaktur yang memiliki batas leverage ratio maksimal sebesar 4 : 1.
d. Perusahaan manufaktur yang membagikan dividen selama 6 tahun berturut-turut yaitu tahun 2012 -2017.
Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang berupa Indonesia Capital Market Directory (ICMD) perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2012 – 2017 yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Data yang dibutuhkan dapat diperoleh dari www.idx.co.id .

## Metode Analisis Jalur (Path Analysis)
Untuk meguji intervening digunakan teknik Path Analysis . Path Analysis merupakan perluasan dari analisis linear berganda atau analisis jalur ini digunakan untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh dimensi mediasi (intervening ). Variabel intervening merupakan variabel   antara   yang   memediasi   hubungan   antara   variabel   dependen   dengan   variabel independen (Ghozali, 2018).
Tahap I. Ghozali (2018) untuk menguji pengaruh variabel leverage, return on equity ( ROE) , dan firm size terhadap variabel dividend policy dengan persamaan garis regresinya:
Y 1 =  α  +  β 1 X 1 +  β 2 X 2 + β 3 X 3 + ɛ
Dimana:
Y 1 : Variabel terikat ( dividend policy ) α : Konstanta β 1, β 2, β 3 : Koefisien korelasi kuadrat ( leverage, return on     equity, dan firm size).
X 1 , X 2, X 3 : Variabel  bebas  kuadrat ( leverage,  return  on equity, dan firm size). ɛ : Residual
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 111 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
H 1 (-) H 2 (+) H 3 (+)
Tahap 2. Pada tahap ini meregresi variabel leverage,  return  on  equity (ROE), dan firm size , dan dividend policy terhadap firm value dengan persamaan garis regresinya:
Y 2 =  α  +  β 1 X 1 +  β 2 X 2 + β 3 X 3 +  β 4 X 4 + ɛ
Dimana:
Y : Variabel terikat ( firm value ) α : Konstanta
β 1, β 2, β 3, β 4 : Koefisien korelasi kuadrat ( leverage, return on   equity, firm size, dan dividend policy)
X 1 , X 2, X 3, X 4 : Variabel  bebas  kuadrat ( leverage,  return  on  equity,  firm size, dan dividend policy )
ɛ : Residual
Gambar 4. Model Regresi Tahap 2
H 5 (+)
H 8
H 6 (+) H 9 H 4 (+) H 7 (+)

## H 10

## Hasil dan Pembahasan

## Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t). Uji Signifikansi Parameter Simultan (Uji t) digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126

## Leverage (X 1 )

## Return on Equity
(X 2 )
Firm Size (X 3 ) Dividend Policy (Y 1 ) Leverage (X 1 ) Firm Size (X 3 ) Return on Equity (X 2 )
Firm Value
(Y 2 )
Dividend Policy (X 4 )
independen secara parsial terhadap variabel dependen,  apakah pengaruhnya signifikan atau tidak.
Pengujian Hipotesis H 1 , H 2 , H 3 dengan persamaan regresi tahap ke-1
Tabel 1.  Hasil regresi Linier Berganda Model Regresi tahap ke-1
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 3,710 10,101 -,714 ,714 LEVERAGE -4,724 1,495 -,198 -3,160 ,002 ROE ,063 ,092 ,041 ,681 ,496 FIRM_SIZE 1,650 ,679 ,153 2,432 ,016 a. Dependent Variable: DIVIDEND_POLICY
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019
Maka persamaan regresinya adalah:
Y 1 = 3,710 – 4,724 LEVERAGE + 0,063 ROE + 1,650 FIRM_SIZE + ɛ
Uji   t   statistik   untuk   variabel leverage yang   diregresi   dengan dividend   policy menghasilkan   t- hitung sebesar   -3,160   >   t- tabel sebesar   1,650   dengan   nilai   probabilitas signifikansi sebesar 0,002 < 0,05, maka telah terbukti bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap dividend policy , dengan demikian H 1 diterima .
Uji t statistik untuk variabel return on equity (ROE) yang diregresi dengan dividend policy menghasilkan  t- hitung sebesar 0,681 <  t- tabel sebesar 1,650 dengan  nilai  probabilitas signifikansi   sebesar   0,496   >   0,05,   maka   telah   terbukti   bahwa return   on   equity tidak berpengaruh terhadap dividend policy , dengan demikian H 2 ditolak .
Uji   t   statistik   untuk   variabel firm   size yang   diregresi   dengan dividend   policy menghasilkan t- hitung sebesar 2,432 > t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,016 <  0,05, maka telah  terbukti  bahwa firm size berpengaruh  positif  terhadap dividend policy , dengan demikian H 3 diterima .
Pengujian   Hipotesis    H 4 ,  H 5 ,  H 6, dan H 7 dengan   persamaan     Regresi Tahap 2 Hasil pengujian regresi linier berganda tahap ke-2 untuk menguji pengaruh dividend policy , leverage, return on equity (ROE), dan firm size terhadap firm valu e dapat dilihat dalam tabel berikut:
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 113 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
Tabel 2.  Hasil regresi Linier Berganda Model Regresi tahap ke-2 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1,496 ,600 -2,494 ,013 LEVERAGE ,011 ,090 ,006 ,127 ,899 ROE ,066 ,005 ,568 12,102 ,000 FIRM_SIZE ,116 ,041 ,140 2,858 ,005 KEBJK_DIVIDEN ,023 ,004 ,297 6,219 ,000 a. Dependent Variable: NILAI_PERUSH
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019
Berdasarkan tabel di atas, pengujian regresi tahap ke-2 maka persamaan regresinya dapat dirumuskan sebagai berikut:
Y 2 = -1,496 + 0,011 LEVERAGE + 0,066 ROE + 0,116 FIRM_SIZE + 0,023 DIVIDEND POLICY + ɛ
Uji   t   statistik   untuk   variabel dividend   policy yang   diregresi   dengan firm   value menghasilkan t- hitung sebesar 6,219 > t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,000 < 0,05, maka telah terbukti bahwa dividend policy berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value , dengan demikian H 4 diterima .
Uji t statistik untuk variabel leverage yang diregresi dengan firm value menghasilkan t- hitung sebesar 0,127 < t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,899 > 0,05, maka telah terbukti bahwa leverage tidak berpengaruh terhadap firm value , dengan demikian H 5 ditolak .
Uji t statistik untuk variabel return on equity (ROE) yang diregresi dengan firm value menghasilkan   t- hitung sebesar   12,102   >   t- tabel sebesar   1,650   dengan   nilai   probabilitas signifikansi   sebesar   0,000   <   0,05,   maka   telah   terbukti   bahwa return   on   equity   (ROE) berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value , dengan demikian H 6 diterima .
Uji t statistik untuk variabel firm size yang diregresi dengan firm value menghasilkan t- hitung sebesar 2,858 > t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,005 < 0,05, maka telah terbukti bahwa firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value , dengan demikian H 7 diterima .
Pengaruh H 8 , H 9 , dan H 10 dengan Analisis Jalur
Pengaruh leverage, return on equity (ROE), dan firm size terhadap firm value dengan dividend policy sebagai variabel intervening dan dianalisis dengan menggunakan analisis

## Fokus Ekonomi
jalur dan dalam menentukan nilai pengaruh langsung dari regresi linier berganda tahap ke-1 adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Nilai pengaruh Langsung Regresi Linier Berganda Tahap ke-1 Regresi Beta Sig Direct Effect Indirect Effect Total Effect Leverage => Dividend policy -0,198 0,002 -0,198 - -0,198 Return on Equity => Dividend policy 0,041 0,496 0,041 - 0,041 Firm Size => Dividend policy 0,153 0,016 0,153 - 0,153
Sumber: Data Sekunder diolah, 2019
Sedangkan   nilai   pengaruh   langsung   dari   regresi   linier   berganda   tahap   ke-2   adalah sebagai berikut:
Tabel 4. Nilai Pengaruh Langsung Regresi Linier Berganda Tahap ke-2 Regresi Beta Sig Direct Effect Indirect Effect Total Effect Leverage => Firm value 0,006 0,899 0,006 - 0,006 Return on Equity => Firm value 0,568 0,000 0,568 - 0,568 Firm Size => Firm value 0,140 0,005 0,140 - 0,140 dividend policy => Firm value 0,297 0,000 0,297 - 0,297 Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Pengaruh   langsung   dan   pengaruh   tidak   langsung   berdasarkan   model   regresi   linier berganda dengan variabel intervening dapat dilihat dalam tabel sebagai berikut:
Tabel 5. Nilai Pengaruh Langsung dan Tidak langsung Regresi Beta Sig Direct Effect Indirect Effect Total Effect Leverage => dividend policy -0,198 0,002 -0,198 - -0,198 Return   on   Equity(ROE)   => dividend policy 0,041 0,496 0,041 - 0,041 Firm Size => dividend policy 0,153 0,016 0,153 - 0,153 Leverage => Firm value 0,006 0,899 0,006 0,006 x 0,297 = 0,002 0,006 + 0,002 = 0,008 Return   on   Equity   =>   Firm value 0,568 0,000 0,568 0,568 x 0,297 = 0,169 0,568  + 0,169 = 0,737 Firm Size => Firm value 0,140 0,005 0,140 0,140 x 0,297 = 0,042 0,140 + 0,042 = 0,182 dividend policy => Firm value 0,297 0,000 0,297 - 0,289
Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Pengaruh   langsung   dan   pengaruh   tidak   langsung   berdasarkan   model   regresi   linier berganda dengan variabel intervening dapat digambarkan sebagai berikut:
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 115 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas

## Gambar 5. Model Regresi Linier Berganda Dengan Variabel Intervening
0,737 0,008 -0,198 0,041 0,297 0,153

## 0,182

## Analisis Pengujian Hipotesis dan Analisis Jalur
Berdasarkan   analisis   regresi   berganda   dan   analisis   jalur   yang   telah   dilakukan   dan disajikan pada gambar dan tabel di atas menunjukkan hasil:
a. Uji t statistik untuk variabel leverage yang diregresi dengan firm value menghasilkan t- hitung sebesar 0,127 < t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,899   >   0,05,  maka   telah   terbukti   bahwa leverage tidak berpengaruh   dan   signifikan terhadap firm value .
Koefisien ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel leverage menurun atau meningkat, maka tidak mempengaruhi firm value. Nilai pengaruh langsung sebesar 0,006 dan pengaruh tidak langsung melalui dividend policy sebesar 0,002 sedangkan total pengaruh sebesar 0,008. Karena pengaruh langsung sebesar 0,006 lebih besar dari pengaruh tidak langsung melalui dividend policy sebesar 0,002   maka dapat disimpulkan dividend policy tidak dapat memediasi pengaruh leverage terhadap firm value, dengan demikian H 8 ditolak .
b. Uji t statistik untuk variabel return on equity (ROE) yang diregresi dengan firm value menghasilkan   t- hitung sebesar   12,102   >   t- tabel sebesar   1,650     dengan   nilai   probabilitas signifikan  sebesar 0,000 < 0,05, maka  telah terbukti  bahwa return on equity  (ROE) berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value .
Koefisien bertanda positif, ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel return on equity (ROE ) meningkat, maka firm value akan mengalami

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
Leverage (X 1 )
Return on Equity (X 2 )
Firm Size (X 3 )
dividend policy (Y 1 ) Firm value (Y 2 )
peningkatan   pula.   Artinya   jika return   on   equity   (ROE )   meningkat,   maka   akan meningkatkan dividend policy dan dividend policy yang meningkat akan meningkatkan juga firm value .
Nilai   pengaruh   langsung   sebesar   0,568   dan   pengaruh   tidak   langsung   melalui dividend   policy sebesar   0,169   sedangkan   total   pengaruh   sebesar   0,737.   Besarnya pengaruh   langsung   sebesar   0,568   lebih   besar   dari   pengaruh   tidak   langsung   melalui dividend policy sebesar 0,169 maka dapat disimpulkan bahwa dividend policy tidak dapat memediasi pengaruh return on equity (ROE) terhadap firm value , dengan demikian H 9 ditolak .
c. Uji t statistik untuk variabel firm size yang diregresi dengan firm value menghasilkan t- hitung sebesar 2,858 > t- tabel sebesar 1,650 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,005 < 0,05, maka telah terbukti bahwa firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value .
Koefisien bertanda positif, ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel firm size meningkat, maka firm value akan mengalami peningkatan pula.
Artinya jika firm size meningkat, maka akan meningkatkan dividend policy dan dividend policy yang meningkat akan meningkatkan firm value .
Nilai   pengaruh   langsung   sebesar   0,140   dan   pengaruh   tidak   langsung   melalui dividend policy sebesar 0,042 sedangkan total pengaruh sebesar 0,182. Karena pengaruh langsung sebesar 0,140 lebih besar dari pengaruh tidak langsung sebesar 0,042, maka dapat   disimpulkan   bahwa dividend   policy tidak   dapat   memediasi   pengaruh firm   size terhadap firm value , dengan demikian H 10 ditolak.

## Pembahasan
Pengaruh leverage terhadap dividend policy (H 1 )
Leverage berpengaruh   negatif   dan   signifikan   terhadap dividend   policy .   Koefisien bertanda   negatif,   ini   memberikan   informasi   jika   indikator   yang   terkait   dengan   variabel leverage menurun, maka dividend policy sebuah perusahaan akan mengalami peningkatan, nilai pengaruh langsung sebesar -0,198.
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,002 < 0,05 sehingga dengan kata lain mampu menerima H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 1 yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh   negatif   terhadap dividend   policy diterima .   Hal   ini   menunjukkan   bahwa
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 117 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
semakin   rendah leverage perusahaan,  maka dividend  policy semakin   tinggi.  Begitu   juga sebaliknya semakin tinggi leverage perusahaan, maka dividend policynya semakin rendah.
Perusahaan dengan hutang yang tinggi akan membagikan dividen yang rendah. Hutang yang   dimiliki   oleh   perusahaan   menyebabkan   pihak   manajemen   akan   memprioritaskan pelunasan kewajiban terlebih dahulu sebelum membagi dividen kepada para investor karena laba yang dihasilkan perusahaan akan diprioritaskan untuk melunasi kewajiban.
Pengaruh return on equity (ROE) terhadap dividend policy (H 2 )
Return on equity (ROE) tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend policy .   Koefisien   bertanda   positif,   ini   memberikan   informasi   jika   indikator   yang   terkait dengan variabel return on equity (ROE) meningkat, dividend policy sebuah perusahaan tidak mengalami peningkatan secara signifikan hal ini dibuktikan karena nilai sig 0,496 > 0,05, nilai pengaruh langsung sebesar 0,041.
Hal   ini   menunjukkan   bahwa   H 2 yang   menyatakan   bahwa return   on   equity   (ROE ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend policy ditolak . Hal ini menunjukkan bahwa   semakin   rendah return   on   equity   (ROE) perusahaan,   maka dividend   policy yang diberikan semakin rendah. Atau besar kecilnya return on equity (ROE) yang diperoleh oleh suatu perusahaan tidak mempengaruhi perusahaan dalam menerapkan dividend policy .
Pengaruh firm size terhadap dividend policy (H 3 )
Firm   size berpengaruh   positif   dan   signifikan   terhadap dividend   policy .   Koefisien bertanda positif, ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel firm size meningkat, maka dividend policy sebuah perusahaan juga akan mengalami peningkatan begitu sebaliknya, nilai pengaruh langsung sebesar 0,153.
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,016 < 0,05 sehingga menerima H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 3 yang menyatakan bahwa firm size berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap dividend   policy diterima . Hal  ini  menunjukkan   bahwa  semakin besar firm size perusahaan, maka dividend policy yang diberikan semakin besar.
Pengaruh dividend policy terhadap firm value (H 4 )
Dividend   policy berpengaruh   positif   dan   signifikan   terhadap   firm   value.   Koefisien bertanda   positif,   ini   memberikan   informasi   jika   indikator   yang   terkait   dengan   variabel

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
dividend   policy meningkat,   maka   firm   value   sebuah   perusahaan   juga   akan   mengalami peningkatan pula, nilai pengaruh langsung sebesar 0,297.
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,000 < 0,05 sehingga menerima H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 4 yang menyatakan bahwa dividend policy berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value diterima . Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar dividend policy perusahaan yang diberikan kepada para pemegang saham, maka firm value juga semakin besar.
Penelitian   ini   menemukan   hasil   bahwa dividend   policy berpengaruh   positif     dan signifikan terhadap firm value. Adanya pengaruh positif dan signifikan terhadap firm value dapat dimungkinkan karena perusahaan manufaktur transaksinya terjadi setiap saat sehingga investor yang melakukan transaksi tersebut lebih mengharapkan keuntungan berupa dividen yang dibagikan setiap tahun.
Pengaruh  leverage terhadap firm value (H 5 )
Leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap firm value . Koefisien ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel leverage menurun, maka firm value akan mengalami peningkatan, nilai pengaruh langsung sebesar 0,006
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,899 > 0,05 sehingga menolak H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 5 yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh positif dan   signifikan   terhadap firm  value ditolak .  Hal   ini   menunjukkan   bahwa   besar   kecilnya leverage yang dimiliki perusahaan, maka tidak akan mempengaruhi firm value .
Pengaruh  return on equity (ROE) terhadap firm value (H 6 )
Return   on   equity   (ROE) berpengaruh   positif   dan   signifikan   terhadap firm   value . Koefisien   bertanda   positif,   ini   memberikan   informasi   jika   indikator   yang   terkait   dengan variabel return on equity (ROE) meningkat, maka firm value sebuah perusahaan juga akan mengalami peningkatan begitu sebaliknya, nilai pengaruh langsung sebesar 0,568.
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,000 < 0,05 sehingga dengan kata lain mampu menerima H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 6 yang menyatakan bahwa return on equity (ROE ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value diterima . Hal ini menunjukkan bahwa semakin rendah return on equity (ROE) perusahaan, maka semakin rendah juga firm value nya. Begitu juga sebaliknya, semakin tinggi nilai return on equity (ROE) yang dimiliki perusahaan, maka firm value juga semakin tinggi.
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 119 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
Pengaruh  firm size terhadap firm value (H 7 )
Firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value . Koefisien bertanda positif,   ini   memberikan   informasi   jika   indikator   yang   terkait   dengan   variabel firm   size meningkat,  maka firm value sebuah perusahaan  juga akan mengalami  peningkatan,  nilai pengaruh langsung sebesar 0,140.
Hal ini ditunjukkan bahwa dengan taraf signifikansi 0,005 < 0,05 sehingga dengan kata lain mampu menerima H 0 . Hal ini menunjukkan bahwa H 7 yang menyatakan bahwa firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap f irm value diterima. Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar firm size perusahaan, maka semakin besar juga firm value nya.
Hasil   penelitian   ini   menunjukkan   bahwa   ukuran   perusahaan   mempunyai   pengaruh yang positif dan signifikan terhadap firm value , atau dengan kata lain semakin besar ukuran perusahaan maka akan meningkatkan firm value .
Pengaruh     leverage   terhadap     nilai     perusahaan     dengan     dividend policy sebagai variabel intervening (H 8 )
Leverage berpengaruh   negatif   dan   signifikan   terhadap dividend   policy . Dividend policy berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value . Koefisien bertanda negatif, ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel leverage menurun, maka dividend   policy akan   mengalami   kenaikan.   Nilai   pengaruh   langsung   sebesar   0,006   dan pengaruh tidak langsung melalui dividend policy sebesar 0,002 sedangkan total pengaruh sebesar 0,008.
Artinya   jika leverage meningkat,   maka   akan   mempengaruhi   penurunan dividend policy dan dividend policy yang menurun akan mempengaruhi pula terhadap firm value . Nilai leverage berpengaruh positif terhadap firm value dan mempunyai pengaruh tidak langsung sebesar 0,002
Jika leverage diregresi dengan firm value melalui dividend policy pengaruhnya tidak begitu dominan. Hal ini dibuktikan bahwa nilai pengaruh langsung lebih besar dari pengaruh tidak langsung (0,006 > 0,002). Pengaruh langsung leverage terhadap firm value sebesar 0,006 hal ini berarti bahwa para investor tertarik untuk menanamkan modalnya kedalam perusahaan dan investor pada saat menanamkan modalnya tidak berorientasi pada dividend policy yang   diberikan   oleh   perusahaan   tetapi   untuk   mengontrol   atau   mengendalikan perusahaan melalui kepemilikan ekuitas dari perusahaan tersebut.

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
Pengaruh tidak langsung leverage terhadap firm value sebesar 0,002 hal ini berarti bahwa para investor pada saat menanamkan modalnya ke dalam perusahaan dengan tujuan untuk memperoleh pendapatan yang tetap dalam setiap periode melalui pembagian dividen yang dalam penelitian ini sebesar 0,002.
Pengaruh   return on equity (ROE) terhadap  firm value dengan  dividend policy sebagai variabel intervening (H 9 )
Return on equity (ROE) tidak berpengaruh terhadap dividend policy . Dividend policy berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value. Nilai pengaruh langsung sebesar 0,568 dan pengaruh tidak langsung melalui dividend policy sebesar 0,169 sedangkan total pengaruh sebesar 0,737
Artinya jika besar kecilnya return on equity (ROE ) tidak akan mempengaruhi besar kecilnya pembagian dividen. Hal ini dikarenakan bahwa pada saat perusahaan mengambil dividend   policy tidak   dipengaruhi   oleh   besarnya   profitabilitas   karena   tidak   semua profitabilitas yang diperoleh perusahaan dibagi kepada para pemegang saham tetapi sebagian disimpan dan digunakan untuk menambah modal dan juga bisa digunakan untuk ekspansi perusahaan. Besarnya pengaruh tidak langsung melalui dividend policy sebesar 0,169
Nilai pengaruh langsung lebih besar dari pengaruh tidak langsung (0,568 > 0,169). Analisis hasil penelitian ini pengaruh langsung return on equity (ROE ) sebesar 0,568 yang berarti bahwa para investor pada saat menanamkan modalnya kedalam perusahaan dengan melihat besar kecilnya return on equity (ROE) dan tidak melihat pada dividend policy yang diberikan oleh perusahaan, karena profitabilitas yang diperoleh perusahaan tidak semuanya dibagi ke para pemegang saham tetapi disimpan kembali dalam perusahaan dan dana yang tidak dibagi tersebut akan digunakan untuk keperluan ekspansi.
Pengaruh tidak langsung return on equity (ROE ) terhadap firm value sebesar 0,169 yang berarti bahwa investor dalam menanamkan modalnya ke dalam perusahaan dengan mempertimbangkan besarnya return on equity (ROE) dan dividend policy yang diberikan oleh   perusahaan   dipengaruhi   oleh   besarnya return   on   equity   (ROE) karena   tujuan menanamkan modalnya ke dalam perusahaan adalah untuk memperoleh pendapatan yang tetap melalui pembagian dividen.
Pengaruh langsung sebesar 0,568 lebih besar dari pengaruh tidak langsung sebesar 0,169 sehingga dapat disimpulkan bahwa dividend policy tidak dapat memediasi pengaruh return on equity (ROE) terhadap firm value .
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 121 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
Pengaruh     firm size   terhadap     nilai     perusahaan   dengan     dividend policy sebagai variabel intervening (H 10 )
Firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend policy . Dividend policy berpengaruh   positif   dan   signifikan   terhadap firm   value .   Koefisien   bertanda   positif,   ini memberikan informasi jika indikator yang terkait dengan variabel firm size meningkat, maka dividend policy akan mengalami peningkatan pula. Nilai pengaruh langsung sebesar 0,140 dan   pengaruh   tidak   langsung   melalui dividend   policy sebesar   0,042   sedangkan   total pengaruh sebesar 0,182
Jika firm size diregresi dengan firm value melalui dividend policy pengaruhnya tidak begitu dominan. Hal ini dibuktikan bahwa nilai pengaruh langsung lebih besar dari pengaruh tidak langsung (0,140 > 0,042). Analisis hasil penelitian ini adalah pengaruh langsung firm size terhadap firm value sebesar 0,140 yang berarti bahwa semakin besar firm size maka akan menarik investor untuk menanamkan modalnya kedalam perusahaan.
Pengaruh   tidak   langsungnya   sebesar   0,042   yang   berarti   bahwa   sebagian   para pemegang   saham   pada   saat   menanamkan   modalnya   kedalam   perusahaan   selain   melihat besarnya firm size tetapi juga mempertimbangkan dari dividend policy yang diberikan oleh perusahaan.
Karena pengaruh langsung sebesar 0,140 lebih besar dari pengaruh tidak langsung sebesar   0,042   maka   variabel dividend   policy tidak   dapat   memediasi   variabel firm   size terhadap firm value .

## Simpulan
DER berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend policy. Return on Equity (ROE) secara statistik tidak berpengaruh terhadap dividend policy . Firm Size berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend policy . Dividend policy, Return on Equity (ROE), Firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap firm value . Leverage secara statistik tidak berpengaruh terhadap firm value.
Nilai   pengaruh   langsung leverage terhadap firm   value sebesar   0,006   sedangkan pengaruh   tidak   langsung   sebesar   0,002.   Total   pengaruh   sebesar   0,008.   Nilai   pengaruh langsung Return on Equity (ROE) sebesar 0,140 sedangkan pengaruh tidak langsung sebesar 0,169.   Total   pengaruh   sebesar   0,737.   Nilai   pengaruh   langsung Firm   size sebesar   0,317 sedangkan pengaruh tidak langsung sebesar 0,042, total pengaruh sebesar 0,182.

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126

## Saran
1. Variabel leverage, return on equity (ROE ), dan firm size mempunyai pengaruh yang kuat terhadap firm value sehingga hal ini dapat dijadikan sebagai bahan pertimbangan bagi pihak manajerial dalam membuat suatu keputusan.
2. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan obyek jenis perusahaan lain, tidak hanya pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
3. Diharapkan   untuk   penelitian   selanjutnya   dapat   menambah   variabel-variabel   lain   yang dapat mempengaruhi firm value dengan mengubah model penelitian yaitu menggunakan variabel moderasi.

## Daftar Pustaka
Alamsyah,   Sustari.   2017. Pengaruh   Profitabilitas   terhadap   firm   value,   Relevansi   Nilai Informasi   Akuntansi,   Keputusan   Investasi,   Dividend   policy   sebagai   Variabel Intervening . Competitive. Vol. 1 No.1 Januari – Juni 2017
Astuti,   Widi   Andri.   2017. Pengaruh   Leverage   dan   Profitabilitas   terhadap   Firm   value dengan Dividend policy sebagai Variabel Intervening . Thesis. FE UMY
Brigham, Eugene F. Dan Joel F. Houston, 2011. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan , Edisi 11. Penerjemah Ali Akbar Yulianto. Jakarta. Salemba Empat
Chandra   Kartika,   Fachrudin,   Sadalia   Isfenti,   dan   Siburian   Rikson.   2017. The   Effect   of Capital Structure, Profitability, and Dividend Policy on Intrinsic Value of Firm . Research Journal of Finance and Accounting. Vol.8, No.14. pp. 101 – 108
Dewi,   Kusuma   Dian,   Amboningtyas   Dheasey,   Dhiana   Patricia.   2017. The   Optimize Influence   of   Firm   Size,   Capital   Structure,   and   Financial   Ratio   to   Company Values   is   Moderated   by   Dividend   Policy   on   Sector   a   Variet   of   Industry Companies Listed in Indonesia Stock Exchange Period of 2012 -2016 . Hal. 1 – 17
Eltya,   Sandy,   Topowijoyo,   Azizah,   Devi   Farah.   2016. Pengaruh   Leverage,   Likuiditas, Profitabilitas,   dan   Ukuran   Perusahaan   terhadap   Dividend   policy . Jurnal Admnistrasi   Bisnis   (JAB). Vol.   38.   No.   2.   September   2016. Administrasibisnis.studentjoutnal.ub.ac.id
Fitriana, PM dan Pangetuti. 2014. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan   Profitabilitas   terhadap   Firm   value   :   Dividend   policy   sebagai   Variabel Intervening . Fakultas Ekonomika dan Bisnis Undip
Gordon, M.J. 1959. Dividend, Earning and Stock Prices,  The Review of Economics and Statistics , Vol. 41 No. 2 Part 1. May pp.99 – 105
Hamfri. 2017. Pengaruh Intelectuan Capital, Profitabilitas, dan Leverage terhadap Firm value . Ultima Accounting Vo. 9 No. 2. Desember 2017
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 123 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
Handayani Paramita Ida Ayu Ria, Ariyanto Dodik, Rasmini, Ni Ketut, Widanaputra Anak Agung Gde Putu. 2018. The Effect of Profitability, Institutional Ownership on the Value of the Company with Dividend Policy as a Meditation. International Journal of Science Basic and Applied Research (USBAR). Volume 41. No. 1, pp 234 – 242
Hargiansyah,   Rifqi   Faisal.   2015. Pengaruh   Ukuran   Perusahaan,   Leverage,   dan Profitabilitas terhadap Firm value . Artikel Ilmiah Mahasiswa.
Harera, Meilinda Stefani (2017). Analysis the Influence of Good Corporate Governance and Capital   Structure   to   Firm  Value   with   Financial   Performance   as   Intervening Variable . MPRA Paper No. 77038, posted 23 February 2017 14:21 UTC. Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/77038/
Huang, R. dan J.R. Ritter. 2004. Testing the Market Timing of Capital Structure . Working Paper from University of Florida, pp. 1-44.
Indriawati,   Inasfatin,   Ariesta   P,   Marsiska   dan   Santoso,   Edy   Budy.   2018. Pengaruh Profitabilitas,   Keputusan   Investasi,   Pertumbuhan   perusahaan   terhadap   Firm value   dengan   Dividend   policy   sebagai   Variabel   Intervening .   Journal   of Accounting. Pp 1-19
Jensen, M.C. dan W.H. Meckling. 1976. Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure . Journal of Financial Economics. Vol. 3. No. 4.
Khoiro Ummah El Evada, Suhadak, Handayani, Ragil Siti. 2013. The Influence of Capital Structure and Firm Size on Profitability and Dividend Policy. (An Empirical Study at Property and Real Estate Sector Listed in Indonesia Stock Exchange during the periods of 2009 – 2012 ). Hal. 1 -10
Maryam, Sitti. 2014. Analisis Pengaruh Firm Size, Growth, Leverage, dan Profitabilitas terhadap   Firm   value   Manufaktur   yang   Terdaftar   di   Bursa   Efek   Indonesia. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Hasanuddin.
Masita   Dian   Sari.   2016. Pengaruh   Likuiditas,   Leverage,   Ukuran   Perusahaan   terhadap Dividend   policy   dengan   Profitabilitas   sebagai   Variabel   Intervening. Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE) Vol. 23, No. 1 Hal. 12 – 19
Mery, Kiki Noviem, dkk. 2017. Pengaruh Likuiditas, Leverage dan Profitabilitas terhadap Nilai   Peusahaan   dengan   Dividend   policy   sebagai   Variabel   Moderasi .     JOM Fekon Vol. 4 No. 1 Pebruari 2017. Hal 2000 - 2015
Modigliani, F. dan M. Miller. 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of Investment , Journal American Economic Review, Volume XLVIII
Muhammad   Ikbal,   Sutrisno,   dan   Ali   Djamhuri.   2011. Pengaruh   Profitabilitas   dan kepemilikan   Insider   terhadap   Firm   value   dengan   Dividend   policy   sebagai Variabel   Intervening.   (Studi    pada   Perusahaan   Manufaktur   di   Bursa   Efek Indonesia ). Simposium Nasional Akuntansi XIV Aceh 2011. Fakultas Ekonomi Universitas Syiah Kuala. Banda Aceh, 21-22 Juli 2011. Hal 1 -36

## Fokus Ekonomi
Vol. 15 No.1  Juni  2020 : 105 – 126
Mulyana Ana, Zuraida, Saputra Mulia. 2018. The Influence of Liquidity, Profitability and Leverage   on   Profit   Management   and   Its   Impact   on   Company   Value   in Manufacturing Company Listed on Indonesia Stock Exchange Year 2011 – 2015. International Journal of Managerial Studies and Research (IJMSR). Volume 6, Tssue 1, January 2018, pp 8-14
Myers S., dan N. Majluf. 1984. The Capital Structure Puzzle , Journal of Finance 39, p 575- 692.
Myers S., dan N. Majluf. 1984. Corporate financing and investment decision when firms have information investors do not have , Journal of Financial Economics, 13. p.187-221.
Najamuddin Mahfud Nur, Mas’ud Masdar, Nur Nirwana Andi, dan Rasyid Irwan. 2018. The Influence   of   Ownership   Structure,   Company   Size   and   Profitability   on   the Dividend Policy and the Value of Manufacturing Companies Registered With The Indonesian Stock Exchange . IOSR Journal of Business and Management (IOSR-JBM). Volume 20, Issue 11, Ver. 1 (November 2018), pp 28-32
Novia Rahmawati dan Dheasey Amboningtyas (2016) The Influence of Profitability and Leverage to Company Values with Divident Policies as Intervening Variable (In LQ 45 Company Listed in BEI Period of 2012 – 2016). Hal. 1 – 14
Oktaviani,   Marista.   Rosmaniar,   asyidatur,   Hadi,   Syamsul.   2019.   Pengaruh   Ukuran Perusahaan (Size) dan Struktur Modal terhadap Firm value. Balada. Vol. XVI No. 1. Januari 2019
Putri, Ajeng Permata  dan Lestari, Henny setyo, Faktor Spesifik Yang Menentukan Kinerja Perusahaan   Asuransi   Yang   Terdaftar   di   Bursa   Efek   indonesia.” E-Journal Manajemen, Universitas Trisakti,2014, Vol 1, No.2, h.4
Rahmawati Novia, dan Amboningtyas Dheasey. 2017. The Influence of Profitability and Leverage to Company Values with Divident Policies as Intervening Variable (In LQ 45 Company Listed in BEI Period of 2012 – 2016)
Rozeff, M.S. 1982. Growth, Beta, and Agency Costs as Determinant of Dividend Payout Ratio , Journal of Financial Research; Vol. 5, pp. 249-259
Sisca. 2016. Pengaruh Leverage dan Profitabilitas Terhadap Firm value dengan Dividend policy sebagai Variabel Moderating pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010 – 2014. Jurnal SULTANIST . Vol. 4. No. 1. Juni 2016. ISSN: 2338 - 4328
Sriwahyuni, Ulfa dan Wihandaru. 2016. Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Kepemilikan Institusional,   dan   Investment     Opportunity   Set   terhadap   Firm   value   dengan Dividend   policy   sebagai   Variabel   Intervening   pada   Perusahaan   Manufaktur yang terdaftar di BEI Periode 2010 – 2014 .  Vol. 7 No. 1 Maret 2016
Sugiyono. 2016. Metode Penelitian Kualitatif dan Kombinasi (Mixed Methods). Bandung. Alfabeta
Pengaruh Leverage, Return on Rquity (ROE), and Firm Size Terhadap Firm Value dengan 125 Divided Policy Sebagai Variabel Intervening Suci Atiningsih
Nurul Latifah Pancawardani Mohklas
Septiani,   Eka.   2017 .   Pengaruh   Struktur   Modal   dan   Profitabilitas   terhadap   Firm   value dengan Dividend policy sebagai variabel intervening . Hal 1 -15
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Edisi Pertama. Yogyakarta. BPFE – Yogyakarta
Thamrin   Muhammad,   Mus   H.   Rahman,   Sudirman,   dan   Arfah   Aryati.   2017.   Effect   of Profitability  and Dividend Policy on Corporate Governance  and Firm Value: Evidence   From   the   Indonesian   Manufacturing   Sectors.   IOSR Journal   of Business and Management (IOSR_JBM) e-ISSN: 2278 – 487X, p_ISSN: 2319 – 7668.   Volume   19.   Issue   10.   Ver.   VIII.   (October.   2017),   PP   66   –   74. www.iosrjournal.org
Wahyudi, Henri Dwi, Chuzaimah, dan Sugiarti, Dani. 2016. Pengaruh Ukuran perusahaan, Profitabilitas, Dividend policy, dan Keputusan Investasi terhadap Firm value. Benefit Jurnal Manajemen dan Bisnis. Volume 1, Nomor 2, Desember 2016. 156 -164
www.idx.co.id diakses tanggal 23 Oktober 2018

## Fokus Ekonomi