Pengaruh Initial Public Offering (IPO) Terhadap Kinerja Perusahaan
Ratu Dintha IZFS 1 & Nono Supriatna 2
Program Studi Manajemen, Sekolah Pascasarjana Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung,

## Indonesia
Abstract .  The  purpose  of  this  study  is  to  see  trends  on  firms  formance  that  have  conducted  IPOs  and  to  see differences in firms formance seen from the ratio of profitability, leverage, liquidity, activity and growth. This study uses  quantitative  research  by  conducting  a  different  test  analysis using the  Wilcoxon  Signed  Ranks  Test  and MANOVA test on financial statements of firms that conducted IPOs in 2014. Based on the results of testing, it can be seen that financial performance trends show an increase in terms of profitability, liquidity and growth ratios but there is a decrease in terms of liquidity and activity ratios. The results of the Wilcoxon Signed Ranks Test show that only the leverage and liquidity ratios appear to have differences before and after the IPO. While other ratios do not appear  to  have  a  significant  difference  even  though  there  is  an  increase  in  value  but  the  increase does  not  cause significant  differences.  MANOVA  test  results  to  see  the  effect  of  IPO  on  company  performance  are  seen  through profitability ratios, leverage, liquidity, activity and growth simultaneously, it is known that there are no significant differences in company performance after and before the IPO.
Keywords: Initial  Public  Offering  (IPO),  Company  Performance,  Activity  Ratio,  Leverage  Ratio,  Liquidity  Ratio, Growth Ratio, Profitability Ratio.
Abstrak . Tujuan dari penelitian ini adalah untuk melihat tren dari kinerja perusahaan yang telah melakukan IPO dan untuk melihat perbedaan dari kinerja perusahaan yang dilihat dari rasio profitabilitas, leverage , likuiditas, aktivitas perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan  penelitian  kuantitatif  dengan  melakukan analisis  uji  beda  memakai Wilcoxon  Signed  Ranks  Test dan  uji  MANOVA  terhadap  laporan  keuangan  dari  13 perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  tahun  2014.  Berdasarkan  hasil  pengujian,  dapat  diketahui  bahwa  secara  trend kinerja keuangan menunjukan adanya peningkatan pada segi rasio profitabilitas, likuiditas dan pertumbuhan tetapi adanya penurunan di segi rasio likuiditas dan aktivitas. Hasil Wilcoxon Signed Ranks Test menunjukan bahwa hanya rasio leverage dan likuiditas yang terlihat memiliki perbedaan pada saat sebelum dan sesudah IPO. Sedangkan rasio lainnya terlihat tidak memiliki perbedaan yang signifikan meskipun terdapat kenaikan nilai tetapi kenaikan tersebut tidak  menyebabkan  perbedaaan  yang  berarti.    Hasil  uji  MANOVA  untuk  melihat  pengaruh  IPO  terhadap  kinerja perusahaan yang dilihat melalui rasio profitabilitas, leverage , likuiditas, aktivitas dan pertumbuhan secara simultan, diketahui bahwa tidak terdapat perbedaan yang berarti pada kinerja perusahaan sesudah dan sebelum IPO.
Kata kunci : Initial Public Offering (IPO), Kinerja Perusahaan, Rasio Aktivitas, Rasio Leverage , Rasio Likuiditas, Rasio Pertumbuhan, Rasio Profitabilitas.
Corresponding author. Email: ratudinthaizfs@gmail.com & supriatnanono@yahoo.com. How to cite this article. Ratu Dintha IZFS & Nono Supriatna.2019. The Effect Of Initial Public Offering (IPO) On Firms Performance , 7 (1). 19–28. History of article. Received: January 2019, Revision: Maret 2019, Published: April 2019 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v7i1.15376 Copyright©2019. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Initial  Public  Offering (IPO)  atau go public atau penawan umum perdana merupakan istilah hukum yang ditujukan bagi kegiatan suatu emiten untuk menawarkan dan akhirnya menjual efek-efek yang diterbitkannya  dalam  bentuk  saham  atau efeknya  kepada  masyarakat  secara  luas, dengan  tujuan  memberikan  masukan  dana kepada  emiten,  baik  untuk  kegiatan  lainnya, yang diingingkan oleh emiten tersebut. Initial
public  offering (IPO)  dianggap  sebagai the first  significant  stage  in  the  evolution  of  a company (Jain & Kini, 1994), karena keputusan ini  akan  mengubah seluruh stuktur perusahaan.  Hal  inilah  yang  menjadi  alasan mengapa  topik  bahasan  mengenai Initial Public  Offering (IPO)  sangat  menarik  bagi para peneliti, investor dan pembuat keputusan.  Telah  banyak  penelitian  yang membahas  mengenai  (IPO),  yang  mana jumlah  penelitian  tersebut  terus  bertambah
dalam  beberapa  tahun  terakhir  ini.  (Kuria, 2014; Shen & Wei, 2007;Gill De Albornoz &
Pope, 2004; Maksimovic & Pichler, 2001;Pagano, Panetta, & Zingales, 1998).
Pengambilan keputusan perusahaan untuk mengembangkan usahanya dengan melakukan IPO  didasari  oleh  berbagai  alasan,  baik kebutuhan perusahaan secara financial maupun non-financial (Maksimovic & Pichler, 2001;  Gill  De  Albornoz  &  Pope,  2004;  Brau & Fawcett, 2006; Pastusiak, Bolek, Malaczewski, & Kacprzyk, 2016). Tetapi apa pun  motifnya,  keputusan  untuk  melakukan IPO  selalu  akan  memberikan  dampak  pada perusahaan baik dari segi keuangan, akuntansi dan operasional (Pastusiak, Bolek, Malaczewski, & Kacprzyk, 2016).
Sebagian  besar  studi  dalam  literatur umumnya berfokus pada alasan pengembalian abnormal dan kinerja perusahaan setelah IPO. Tetapi  temuan  yang  telah  ditemukan  berbeda dan  terkadang  saling  bertentangan.  Ini membuat initial  public  offering (IPO) “semacam  teka-teki”  di  arena  keuangan. Permasalahan  yang  sering  muncul  setelah sebuah perusahaan melakukan go public melalui  penawaran  saham  perdana adalah  fenomena  asimetri  informasi  dan penurunan  kinerja  (Sulistyanto  &  Wibisono, 2003:1).
Ini dibuktikan oleh banyaknya penelitian, diantaranya  penelitian  Ahmad-Zaluki  (2008) di  Malaysia  pada  periode  1990-2000;  Jain  & Kini  (1994),  Mikkelson,  Megan  Partch,  & Shah (1997)  dan J. R. Ritter & Welch (2002) di  USA;  Wang  (2005)  di  China  pada  periode 1994-1999;  Duque  &  Almeida  (2000)  di Portugis  pada  1992-1998;  Doski  (2014)  di Iraq pada perusahaan Asia cell company;  Cai &  Wei  (1997)  di  Jepang;  Pastor-Llorca  & Poveda-Guentes (2005) di Spanyol; Roosenboom,  van  der  Goot,  &  Mertens (2003)  di  Belanda;  Alanazi,  Liu,  &  Forster (2011)  di  Saudi  dan  Kim,  Kitsabunnarat,  & Nofsinger (2004) di Thailand.
Berdasarkan penelitian-penelitian tersebut,  sebagian  besar  kinerja  perusahaan yang  menurun  setelah  IPO  disebabkan  oleh adanya  peningkatan  biaya  agensi,  ukuran
perusahaan, window-dressing dan juga karena permasalah market timming sebelum menerbitkan  saham.  Hal  ini  juga  dapat disebabkan  karena  keputusan go  public merupakan  suatu  keputusan  yang  kompleks, oleh  karena  itu  akan  memunculkan  adanya kerugian  dan  biaya  baru  (Gumanti,  2002; Ilyas & Midiastuty, 2004). Selain itu, terdapat beberapa  konsekuensi  lain  yang  harus ditanggung  oleh  perusahaan  yang  akan melakukan go  public yaitu  adanya  tuntutan untuk  lebih  terbuka  dan  harus  mengikuti peraturan-peraturan  pasar  modal  mengenai kewajiban  pelaporan,  serta  keharusan  untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan (Anogara  &  Pakarti,  2001:49).  Serta  adanya biaya-biaya  yang  terkait  dengan  keputusan untuk  melakukan go  public .  Salah  satu  biaya tersebut  adalah  penurunan  signifikan  dalam efisiensi  keuangan  (Radosław  Pastusiak, Miszczyńska, & Krzeczewski, 2016).
Selain  adanya underperformance setelah perusahana go  public ,  terdapat  pula  beberapa penelitian yang menunjukan adanya peningkatan  kinerja  perusahaan  yaitu  Carter &  Manaster  (1990);  R.  B.  Carter,  Dark,  & Singh  (1998)  yang  menunjukan  adanya peningkatan  kinerja  dikarenakan underwriter pada  saat  IPO  yang  merupakan highly  bank investment ;  Krishnan,  Ivanov,  Masulis,  & Singh  (2011);  Chancharat,  Krishnamurti,  & Tian (2012); Kinyua, Nyanumba, Gathaiya, & Kithitu  (2013);  Bessler  &  Seim  (2012)  dan Rachmaniar  &  Norita  (2012)  karena  adanya tambahan modal.
Disebutkan bahwa  dengan  melakukan go public, perusahaan  akan  memperoleh  dana yang relatif besar dan diterima sekaligus, serta dikenal  oleh  banyak  pihak.  Pengumpulan dana tambahan melalui IPO dianggap sebagai salah  satu  alternatif  untuk  mendapatkan pinjaman,  terutama  untuk  perusahaan  dengan kebutuhan  investasi  yang  tinggi  (sekarang atau di masa mendatang), proporsi utang yang tinggi  dalam  struktur  modal,  dan  perusahaan yang  memiliki  potensi  pertumbuhan  yang tinggi  (Chemmanur  &  Fulghieri,  1999;  Ritter & Welch, 2002).
Dengan telah banyaknya penelitian empiris  dan  teoritis  yang  dilakukan,  dapat dipastikan bahwa penilaian kinerja perusahaan setelah menjadi perusahaan publik juga  penting  dilakukan  sebab  apabila  kinerja perusahaan setelah menjadi perusahaan publik kurang baik atau jelek, maka akan berpengaruh  pada  harga  saham  yang  beredar di  pasar  sekunder  atau  bursa  efek,  harga saham tersebut yang tidak langsung mencerminkan nilai perusahaan.

## METODOLOGI PENELITIAN
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk melihat tren dari kinerja keuangan perusahaan yang  telah  melakukan  IPO.  Apakah  terjadi underperform atau adanya peningkatan kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dengan  rasio profitabilitas, leverage ,  likuiditas,  aktivitas perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan. Penelitian ini menggunakan penelitian
kuantitatif dengan melakukan analisis uji beda memakai Wilcoxon Signed Ranks Test dan uji MANOVA terhadap laporan keuangan dari 13 perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  tahun 2014.  Tahun  2014  dipilih  karena  adanya tahun politik yang mempengaruhi perusahaan untuk melakukan IPO.
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah sebanyak 24 perusahaan yang IPO pada tahun 2014. Sampel diambil dengan teknik purposive  sampling dengan  kriteria,  (1) Perusahaaan  non  keuangan  yang  melakukan Initial Public Offreings (IPO) tahun 2014 dan (2)  Tersedianya  laporan  keuangan  untuk  dua tahun  buku  sebelum  dan  tiga  tahun  buku setelah  IPO.  Dari  hasil  pengambilan  sampel didapat  total  14  perusahaan  yang  memenuhi kriteria,  lebih  jelasnya  akan  ditampilkan dalam tabel di bawah ini.
Tabel 1. Daftar Perusahaan Sampel Tahun 2014 No  Tanggal IPO Kode Saham Nama Perusahaan 1 16/01/2014 CANI Capitol Nusantara Indonesia Tbk 2 13/03/2014 BALI Bali Towerindo Sentra Tbk 3 8/4/2014 WTON Wijaya Karya Beton Tbk 4 10/4/2014 BLTZ Graha Layar Prima Tbk 5 11/4/2014 MDIA Intermedia Capital Tbk 6 15/04/2014 LRNA Eka Sari Lorena Transport Tbk 7 2/6/2014 LINK Link Net Tbk 8 27/06/2014 CINT Chitose International Tbk 9 10/7/2014 MBAP Mitrabara Adiperdana Tbk 10  11/7/2014 TARA Sitara Propertindo Tbk 11  3/12/2014 SOCI Soechi Lines Tbk 12  17/12/2014 IMPC Impack Pratama Industri Tbk 13  23/12/2014 GOLL Golden Plantation Tbk Sumber : Bursa Efek Indonesia (2017)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis uji beda digunakan untuk mengetahui perbedaan yang signifikan antara dua variabel yang  diuji,  karena  data  rata-rata  berasal  dari dua  anggota  yang  sama.  Sebelum  melakukan
Uji  Beda,  data  harus  terlebih  dahulu  dengan uji normalitas untuk melihat apakah data yang dpakai  dalam  penelitian  ini  berdistribusi normal atau tidak. Berikut hasil uji normalitas yang dilakukan pada sampel penelitian.
Tabel 2. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. ROE Pre-IPO .173 13 .200 * .952 13 .627 ROE Post-IPO .361 13 .000 .549 13 .000 DER Pre-IPO .224 13 .075 .761 13 .002 DER Post-IPO .515 13 .000 .349 13 .000 CR Pre-IPO .193 13 .198 .833 13 .017 CR Post-IPO .299 13 .002 .840 13 .021 TATO Pre-IPO .188 13 .200 * .868 13 .049 TATO Post-IPO .195 13 .188 .817 13 .011 Growth Pre-IPO .233 13 .053 .837 13 .019 Growth Post-IPO .142 13 .200 * .937 13 .418
Dari hasil uji normalitas menunjukkan bahwa sebagian data memiliki nilai Sig kurang dari (<)  0.05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  distribusi  data  tidak  normal  yang  menyebabkan data  tidak memenuhi  asumsi  untuk  melakukan  uji  dengan paired  sample  t-test .  Oleh  sebab  itu, pengujian  data  dilanjutkan  dnegan  memakai  uji  non  parametric  yaitu Wilcoxon  Signed  Ranks Test .
Tabel 3. Uji Beda Wilcoxon Signed Ranks Test ROE Post-IPO - ROE Pre- IPO DER Post- IPO - DER Pre-IPO CR Post-IPO - CR Pre-IPO TATO Post- IPO - TATO Pre-IPO Growth Post- IPO - Growth Pre-IPO Z -.175 b -2.621 b -2.271 c -1.433 b -.175 c Asymp. Sig. (2- tailed) .861 .009 .023 .152 .861 Tabel 4. Hasil Statistik Deskriptif N Mean Std. Deviation Minimum Maximum ROE Pre-IPO 13 .1315046 .19935775 -.31449 .50525 DER Pre-IPO 13 2.2826246  2.55575847 .34028 8.86975 CR Pre-IPO 13 .9720946 .79736484 .20711 2.28118 TATO Pre-IPO 13 .6013977 .51582608 .05739 1.61050 Growth Pre-IPO 13 .1320646 .18307609 -.07035 .60201 ROE Post-IPO 13 .2403462 .51517366 -.10051 1.89665 DER Post-IPO 13 -2.2532700  10.47713400 -37.09309 1.47603 CR Post-IPO 13 1.5769585  1.25869154 .18133 3.85320 TATO Post-IPO 13 .5006515 .44627374 .05654 1.74125 Growth Post-IPO  13 .1593192 .18607676 -.11291 .44174 Berdasarkan  hasil  pengujian Wilcoxon Signed  Ranks  Test dan  statistic  deskriptif dapat diketahui bahwa: Hasil  hipotesis  yang  didapatkan  pada pengujian Rasio Profitabilitas dengan pengukuran pada rasio return of equity (ROE) mendapatkannilaisignifikansi  0.861  dengan
derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar  0.05.  Sehingga  dapat  dilihat  0.861> 0.05  artinya  bahwa  nilai  sig  lebih  besar dibandingan dengan derajat kesalahan, sehingga  H0  diterima.  Hal  ini  membuktikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari rasio  profitabilitas  dengan  pengukuran  pada rasio ROE sebelum dan sesudah initial public offering (IPO) tidak berbeda secara signifikan.  Selainitu,  jika  dilihat  dari  nilai rata-rata  ROE  sebelum  IPO,  yaitusebesar 0.1215  dan  nilai  rata-rata  ROE  sesudah  IPO sebesar  0.2403  yangmana  hanya  terdapat selisih  yang  kecil  pada  nilai  ROE  yaitu sebesar  0.1088.  Nilai  ini  tidak  memberikan dampak  yang  signifikan,  karena  perubahaan hanya kecil.
Hasil  hipotesis  yang  didapatkan  pada pengujian Rasio
Leverage
dengan pengukuran  pada  rasio debt  to  equity  ratio (DER)  mendapatkan  nilai  signifikansi  0.009 dengan derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar 0.05. Sehingga dapat dilihat  0.009  <  0.05  artinya  bahwa  nilai  sig lebih  kecil  dibandingan  dengan  derajat kesalahan,  sehingga  Ha  diterima.  Hal  ini membuktikan bahwa kinerja perusahaan yang dilihat dari rasio leverage dengan pengukuran pada  rasio  DER  sebelum  dan  sesudah initial public offering (IPO) terdapat perbedaan yang signifikan.  Selainitu,  jika  dilihat  dari  nilai rata-rata  DER  sebelum  IPO,  yaitu  sebesar 2.2826  dan  nilai  rata-rata  DER  sesudah  IPO sebesar  -2.2532  yangmana  terdapat  selisih sebesar  4.5358.  Tetapi  sayangnya,  IPO memberikan dampak negatif terhadap pergerakan nilai DER.
Hasil  hipotesis  yang  didapatkan  pada pengujian
Rasio Likuiditas dengan pengukuran  pada  rasio current  ratio (CR) mendapatkan  nilai  signifikansi  0.023  dengan derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar  0.05.  Sehingga  dapat  dilihat  0.023  < 0.05  artinya  bahwa  nilai  sig  lebih  kecil dibandingkan  dengan  derajat  kesalahan, sehingga  Ha  diterima.  Hal  ini  membuktikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari rasio likuiditas dengan pengukuran pada rasio CR  sebelum  dan  sesudah initial  public offering (IPO)  terdapat  perbedaan  yang
signifikan.  Selain  itu,  jika  dilihat  dari  nilai rata-rata  CR  sebelum  IPO,  yaitu  sebesar 0.9721  dan  nilai  rata-rata  CR  sesudah  IPO sebesar  1.5770,  yangmana  terdapat  selisih sebesar  0.6049.  Ini  membuktikan  bahwa terdapat kenaikan pada nilai CR.
Hasil  hipotesis  yang  didapatkan  pada pengujian RasioAktivitas dengan pengukuran pada  rasio total  asset  turnover  ratio (TATO) mendapatkan  nilai  signifikansi  0.152  dengan derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar  0.05.  Sehingga  dapat  dilihat  0.152> 0.05  artinya  bahwa  nilai  sig  lebih  besar dibandingan dengan derajat kesalahan, sehingga  H0  diterima.  Hal  ini  membuktikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari rasio  aktivitas  dengan  pengukuran  pada  rasio TATO  sebelum  dan  sesudah initial  public offering (IPO) tidak berbeda secara signifikan.  Selainitu,  jika  dilihat  dari  nilai rata-rata  TATO  sebelum  IPO,  yaitu  sebesar 0.6014  dan  nilai  rata-rata  ROE  sesudah  IPO sebesar  0.5007  yangmana  hanya  terdapat selisih  yang  kecil  pada  nilai  ROE  yaitu sebesar  0.1007.  Nilai  ini  tidak  memberikan dampak  yang  signifikan,  karena  perubahaan hanya kecil.
Hasil  hipotesis  yang  didapatkan  pada pengujian Rasio Pertumbuhan mendapatkan nilai  signifikansi  0.861  dengan  derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar 0.05.  Sehingga  dapat  dilihat  0.861>  0.05 artinya bahwa nilai sig lebih besar dibandingan dengan derajat kesalahan, sehingga  H0  diterima.  Hal  ini  membuktikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari rasio  pertumbuhan  sebelum  dan  sesudah initial  public  offering (IPO)  tidak  berbeda secara  signifikan.  Selain  itu,  jika  dilihat  dari nilai  rata-rata  rasio  pertumbuhan  sebelum IPO,  yaitu  sebesar  0.1321  dan  nilai  rata-rata rasio  pertumbuhan  sesudah  IPO  sebesar 0.1593 yangmana hanya terdapat selisih yang kecil  pada  rasio  pertumbuhan  yaitu  sebesar 0.0272.  Nilai  ini  tidak  memberikan  dampak yang  signifikan,  karena  perubahaan  hanya kecil.
Sedangkan  untuk  melihat  signifikansi dari  5  variabel  yang  dipakai  untuk  melihat kinerja  keuangan  perusahaan  yaitu  rasio
profitabilitas,  leverage,  likuiditas,  aktivitas dan  pertumbuhan  memakai  uji  MANOVA,
dengan hasil perhitungan sebagai berikut.
Tabel 5. Hasil Uji Tes Manova
Effect Value F Hypothesis df Error df Sig. Intercept Pillai's Trace .874 2.083 b 10.000 3.000 .297 Wilks' Lambda .126 2.083 b 10.000 3.000 .297 Hotelling's Trace 6.945 2.083 b 10.000 3.000 .297 Roy's Largest Root  6.945 2.083 b 10.000 3.000 .297 a. Design: Intercept b. Exact statistic
Hasil  pengujian  keseluruhan  variabel terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan sesudah  adanya initial  public  offering (IPO) mendapatkan  nilai  signifikansi  0.297  dengan derajat kesalahan yang sudah ditetapkan yaitu sebesar  0.05.  Sehingga  dapat  dilihat  0.297  > 0.05  artinya  bahwa  nilai  sig  lebih  besar dibandingan dengan derajat kesalahan, sehingga  H0  diterima.  Hal  ini  membuktikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari rasio profitabilitas, leverage , likuiditas, aktivitas  dan  pertumbuhan  secara  simultan tidak  terdapat  perbedaan  sebelum  maupun sesudah initial public offering (IPO).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Rasio Profitabilitas
Dari  total  13  perusahaan  yang  diteliti menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang dilihat  dari  rasio  profitabilitas  sebelum  IPO tidak terdapat perbedaan secara signifikan jika dibandingkan dengan kinerja keuangan setelah  IPO  pada  perusahaan go  public pada tahun 2014, hal ini dapat terlihat dari nilai sig yang  lebih  besar  dari  derajat  kesalahan. Sedangkan  jika  dilihat  dari  nilai  statistik deskriptif  nilai  ROE  sesudah  IPO  terdapat peningkatan  dengan  nilai  ROE  yang  positif. Hal  ini  menjelaskan  bahwa  perusahaan berpotensi  untuk  meningkatkan  keuntungan setelah adanya IPO. Adanya
IPO
menyebabkan perusahaan mendapatkan penambahan  sumber  dana  yang  berasal  dari penjualan  saham  yang  digunakan  untuk membayar utang. Jumlah utang bisa menurun
dikarenakan  laba  yang  didapatkan  setelah adanya  IPO  sehingga  jumlah  modal  sendiri menjadi tetap dan tujuan perusahaan tercapai. Hal ini sesuai dengan penelitian Pagano et al. (1998)  dan  Gill  De  Albornoz  &  Pope  (2004) menemukan bahwa investasi dan profitabilitas perusahaan  menurun  setelah  dilakukannya IPO.  Penelitian  Pastor-Llorca  &  Poveda- Guentes (2005) menemukan adanya hubungan  yang  tidak  pasti  antara  keputusan untuk melakukan go public dengan profitabilitas di masa depan yang mengemukakan  bahwa  mungkin  adanya peningkatan pada profitabilitas tetapi peningkatan  tersebut  kecil  sehingga  tidak memperlihatkan  perbedaan  yang  signifikan terhadap kinerja perusahaan.

## Rasio Leverage
Dari  total  13  perusahaan  yang  diteliti menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang dilihat  dari  rasio  leverage  sebelum  IPO terdapat  perbedaan  secara  signifikan  jika dibandingkan  dengan  nilai  setelah  IPO  pada perusahaan go public pada tahun 2014, hal ini dapat  terlihat  dari  nilai  sig  yang  lebih  kecil dari derajat kesalahan. Sedangkan jika dilihat dari  nilai  statistik  deskriptif  nilai  DER sesudah IPO terdapat penurunan dengan  nilai DER yang negatif. Hal ini menjelaskan bahwa kemampuan  pihak  manajemen  perusahaan dalam  mengelola  total  ekuitas  yang  milik perusahaan untuk digunakan sebagai penjamin  utang  yang  dimiliki  perusahaan semakin  membaik  dari  sebelum  dilakukan IPO. Pada saat tersebut perusahaan
melakukan  restrukturisasi  hutang  dalam memperbaiki keuangannya sehingga perusahaan  masih  bisa  memenuhi  kewajiban finansialnya.  Disebabkan  nilai  DER  setelah dilakukan  IPO  mengalami  penurunan  yang memberikan  tanda  bahwa  kondisi  kinerja keuangan  setelah  dilakukan  IPO  lebih  baik. Tetapi  nilai leverage yang  menurun  belum tentu  lebih  baik  dikarenakan  terjadi  peluang yang  besar  untuk  obligasi  dan  prospek  yang lebih  besar  untuk  berinvestasi.  Keputusan perusahaan  untuk go  public membuka peluang untuk biaya yang murah pada hutang jangka  panjang.  Terdapat  beberapa  penelitian yang  menemukan  bahwa leverage memiliki hubungan  yang  negatif  dengan  kemungkinan untuk  melakukan go  public (Pagano  et  al., 1998;  Verheist,  2016).  Hal  ini  didukung  oleh penelitian  yang  dilakukan  Helwege  &  Packer (2003),  yang  menemukan  bahwa  perusahaan dengan leverage yang  tinggi,  lebih  baik  tetap menjadi perusahaan privat daripada memutuskan untuk go public .

## Rasio Likuiditas
Dari  total  13  perusahaan  yang  diteliti menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang dilihat  dari  rasio  likuiditas  sebelum  IPO terdapat  perbedaan  secara  signifikan  jika dibandingkan  dengan  nilai  setelah  IPO  pada perusahaan go public pada tahun 2014, hal ini dapat  terlihat  dari  nilai  sig  yang  lebih  kecil dari derajat kesalahan. Sedangkan jika dilihat dari  nilai  statistik  deskriptif nilai CR sesudah IPO  terdapat  peningkatan  dengan  nilai  CR yang  positif.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa kemampuan  perusahaan  dalam  membayar hutang  lancar  belum  menunjukan  kemajuan yang berarti setelah dilakukan IPO disebabkan  karena  perusahaan  masih  fokus untuk  menyelesaikan  restrukturisasi  hutang untuk  bisa  memenuhi  kewajiban  finansialnya dan  juga  perusahaan  tersebut  baru  memulai mendaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  serta dipengaruhi  krisis  ekonomi  dan  inflasi. Sehingga,  walaupun  terdapat  peningkatan yang  kecil  setelah  dilakukan  IPO  tetapi  tidak mempengaruhi  terhadap  kinerja  perusahaan. Hasil ini diukung oleh penelitian Pagano et al. (1998),  yang  mengemuakkan  bahwa  dalam pasar  kredit  tidak  sempurna,  pembisnis  tidak
dapat  melakukan  pinjaman,  sehingga  mereka harus  menjual  sebagian  sahamnya  melalui IPO untuk menaikan tingkat likuiditas. Hal ini karena  IPO  menciptakan  likuiditas  bagi saham perusahaan, sehingga hal ini merupakan  solusi  yang murah daripada  harus mencari  partner  bisnis  (Gill  De  Albornoz  & Pope, 2004).

## Rasio Aktivitas
Dari  total  13  perusahaan  yang  diteliti menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang dilihat  dari  rasio  aktivitas  sebelum  IPO  tidak terdapat  perbedaan  secara  signifikan  jika dibandingkan  dengan  nilai  setelah  IPO  pada perusahaan go public pada tahun 2014, hal ini dapat  terlihat  dari  nilai  sig  yang  lebih  besar dari derajat kesalahan. Sedangkan jika dilihat dari  nilai  statistik  deskriptif  nilai  TATO sesudah IPO terdapat penurunan dengan  nilai TATO  yang  positif.  Hal  ini  menjelaskan bahwa  kebanyakan  perusahaan  tidak  berhasil mempertahankan tingkat penjualan dan investasi  di  berbagai  aktiva.  Perusahaan  juga dianggap  tidak  efektif  dalam  menggunakan aktiva perusahaan setelah IPO. Selain itu, hal ini  menunjukan  bahwa  pihak  manajemen perusahaan  tidak  mampu  memutarkan  aktiva yang  dimiliki  perusahaan  dengan  baik sehingga tidak meningkatnya penjualan perusahaan setelah dilakukan IPO.

## Rasio Pertumbuhan
Dari  total  13  perusahaan  yang  diteliti menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang dilihat  dari  rasio  pertumbuhan  sebelum  IPO tidak terdapat perbedaan secara signifikan jika dibandingkan  dengan  nilai  setelah  IPO  pada perusahaan go public pada tahun 2014, hal ini dapat  terlihat  dari  nilai  sig  yang  lebih  besar dari derajat kesalahan. Sedangkan jika dilihat dari  nilai  statistik  deskriptif  nilai  rasio pertumbuhan sesudah IPO terdapat peningkatan dengan nilai TATO yang positif. Hal ini menjelaskan bahwa setelah melakukan IPO  perusahaan  mengalami  peningkatan kemampuan dalam bersaing dengan perusahaan  lainnya  di  sektor  sejenis  dan mampu  berkembang  dengan  baik,  meskipun perkembangannya tidak terlalu terlihat karena penelitian  ini  hanya  meneliti  3  tahun  setelah
IPO.  Hasil  ini  didukung  oleh  penelitian  yang dilakukan oleh Pagano
et al. (1998)menyebutkan bahwa IPO dapat menjadi  sumber  pembiayaan  yang  penting bagi pertumbuhan perusahaan jika perusahaan tidak  dapat  menghasilkan  cukup  dana  secara internal.  Juga  penelitian  yang  dilakukan  oleh Fischer  (2000),  (Gill  De  Albornoz  &  Pope, 2004)  dan  Verheist  (2016)  yang  menemukan adanya hubungan yang positif antara keputusan  untuk  IPO  dengan  pertumbuhan perusahaan dan capital expenditures .
Sedangkan  dari  hasil  pengujian  SPSS secara  simultan  dengan  uji  MANOVA  dapat diketahui  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan yang  signifikan  pada  kinerja  perusahaan,  jika dianalisis  berdasarkan  rasio  profitabilitas, leverage , likuiditas, aktivitas dan pertumbuhan. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Ahmad-Zaluki (2008) di Malaysia  pada  periode  1990-2000;  Jain  & Kini  (1994),  Mikkelson,  Megan  Partch,  & Shah (1997)  dan J. R. Ritter & Welch (2002) di  USA;  Wang  (2005)  di  China  pada  periode 1994-1999;  Duque  &  Almeida  (2000)  di Portugis  pada  1992-1998;  Doski  (2014)  di Iraq pada perusahaan Asia cell company;  Cai &  Wei  (1997)  di  Jepang;  Pastor-Llorca  &
Poveda-Guentes (2005)
di Spanyol; Roosenboom,  van  der  Goot,  &  Mertens (2003)  di  Belanda;  Alanazi,  Liu,  &  Forster (2011)  di  Saudi  dan  Kim,  Kitsabunnarat,  & Nofsinger  (2004)  di  Thailand.  Terdapat banyak  alasan  kenapa  perusahaan  tidak mengalami  kenaikan  kinerja  perusahaan setelah  melakukan initial  public  offering (IPO),  diantaranya  disebabkan  oleh  adanya peningkatan biaya agensi, ukuran perusahaan, window-dressing dan  juga  karena  permasalah market  timming sebelum  menerbitkan  saham. Hal  ini  juga  dapat  disebabkan  karena keputusan go  public merupakan  suatu keputusan  yang  kompleks,  oleh  karena  itu akan  memunculkan  adanya  kerugian  dan biaya  baru  (Gumanti,  2002;  Ilyas  & Midiastuty, 2004).

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil pengujian melalui pada 13  perusahaan  yang  melakukan initial  public offering (IPO)  pada  tahun  2014  di  Indonesia dapat  diketahui  bahwa  secara  trend  kinerja keuangan yang dilihat dari rasio profitabilitas, leverage , likuiditas, aktivitas dan pertumbuhan. Menunjukan adanya peningkatan  pada  segi  rasio  profitabilitas, likuiditas  dan  pertumbuhan  tetapi  adanya penurunan  di  segi  rasio  likuiditas  dan aktivitas.  Sedangkan  hasil  pengujian  uji  beda dengan Wilcoxon Signed Ranks Test menunjukan  bahwa  hanya  rasio  leverage  dan likuiditas  yang  terlihat  memiliki  perbedaan pada  saat  sebelum  dan  sesudah  IPO. Sedangkan  rasio  lainnya  terlihat  tidak memiliki perbedaan yang signifikan meskipun terdapat  kenaikan  nilai  tetapi  kenaikan tersebut  tidak  menyebabkan  perbedaaan  yang berarti. Selain itu, berdasarkan uji MANOVA untuk  melihat  pengaruh  IPO  terhadap  kinerja perusahaan yang dilihat melalui rasio profitabilitas, leverage ,  likuiditas,  aktivitas dan  pertumbuhan  secara  simultan,  diketahui bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang  berarti pada kinerja perusahaan sesudah dan sebelum IPO.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian sejenis  lainnya  yang  tidak  mengalami kenaikan kinerja perusahaan setelah melakukan initial public offering (IPO), yang diantaranya disebabkan oleh adanya peningkatan biaya agensi, ukuran perusahaan, window-dressing dan  juga  karena  permasalah market  timming sebelum  menerbitkan  saham. Hal  ini  juga  dapat  disebabkan  karena keputusan go  public merupakan  suatu keputusan  yang  kompleks,  oleh  karena  itu akan  memunculkan  adanya  kerugian  dan biaya baru.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad-Zaluki,  N.  A.  (2008).  Post-IPO Operating  Performance  and  Earnings Management. International Business Reserach , 1 (2), 39–48.
Alanazi, A. S., Liu, B., & Forster, J. (2011).
The  financial  performance  of  Saudi ArabianIPOs. International  Journal  of Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and Management , 4 (2), 146–157. https://doi.org/10.1108/175383911111445 33 Anogara, P., &  Pakarti, P. (2001). Pengantar
Pasar Modal . Jakarta: Rineka Cipta.
Bessler,  W.,  &  Seim,  M.  (2012).  The performance  of  venture-backed  IPOs  in Europe. Venture Capital , 14 (4), 215–239. https://doi.org/10.1080/13691066.2012.70 2447
BRAU,  J.  C.,  &  FAWCETT,  S.  E.  (2006).
Initial  Public  Offerings:  An  Analysis  of
Theory  and  Practice. The  Journal  of
Finance , 61 (1), 399–436. https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.2006.00840.x
Cai,  J.,  &  Wei,  K.  C.  J.  (1997).  The investment  and  operating  performance  of Japanese  initial  public  offerings. Pacific-
Basin  Finance  Journal , 5 (4),  389–417. https://doi.org/10.1016/S0927- 538X(97)00021-8
Carter,  R.  B.,  Dark,  F.  H.,  &  Singh,  A.  K.
(1998).  Underwriter  Reputation,  Initial Returns,  and  the  Long-Run  Performance of  IPO  Stocks. The  Journal  of  Finance ,
53 (1), 285–311. https://doi.org/10.2307/117442 Carter,  R.,  &  Manaster,  S.  (1990).  Initial Public Offerings and Underwriter Reputation. The  Journal  of  Finance , 45 (4), 1045. https://doi.org/10.2307/2328714
Chancharat, N., Krishnamurti, C., & Tian, G.
(2012).  Board  Structure  and  Survival  of New  Economy  IPO  Firms. Corporate
Governance:  An  International  Review , 20 (2), 144–163. https://doi.org/10.1111/j.1467- 8683.2011.00906.x
Chemmanur,  T.  J.,  &  Fulghieri,  P.  (1999). Theory of the Going-Public Decision. The Review  of  Financial  Studies , 12 (2),  249–
279.
Doski,  S.  A.  .  (2014).  The  effect  of  initial
public  offering  on  company  performance: A  case  study  on  Asia  cell  in  Kurdistan Region. Research Journal of Finance and Accounting , 5 (18), 103–117. Duque, J., & Almeida, M. (2000).

## OWNERSHIP STRUCTURE AND
INITIAL  PUBLIC  OFFERINGS  IN
SMALL  ECONOMIES-THE  CASE  OF PORTUGAL.
In ABN-AMBRO International Conference on Initial  Public  Offerings (pp.  1–29).
Amsterdam: Centro de Investigação sobre Economia Financeira.
Fischer,  C.  N.  (2000).  Why  Do  Companies Go  Public?  Empirical  Evidence  from Germany’s Neuer Markt. SSRN Electronic
Journal , 1 (1), 1–43. https://doi.org/10.2139/ssrn.229529
Gill  De  Albornoz,  B.,  &  Pope,  P.  F.
(2004). THE  DETERMINANTS  OF  THE GOING
PUBLIC
DECISION:
EVIDENCE  FROM  THE  U.K (AD  No. 22,).
Gumanti,  T.  A.  (2002).  Underpricing  dan biaya-biaya  di  sekitar  initial  public offering. Jurnal Ekonomi Manajemen Dan Akuntansi Wahana , 5 (4), 135–147.
Helwege,  J.,  &  Packer,  F.  (2003).  The Decision  to  Go  Public:  Evidence  from Mandatory  SEC  Filings  of  Private  Firms. Cite Seer X , 1 (1), 1–24.
Ilyas,  F.,  &  Midiastuty,  P.  (2004).  Hubungan Antara  Harga  Penawaran  IPO,  Target Kepemilikan  Institusional  Underpricing dan  Kinerja  Perusahaan :  Studi  Empiris Pada  Bursa  Efek  Jakarta. Journal  of Economics,  Business  &  Accountancy , 7 (3), 255–270.
Jain, B. A., & Kini, O. (1994). The Post-Issue Operating  Performance  of  IPO  Firms. American  Finance  Association , 49 (5), 1699–1726.
Kim, K. A., Kitsabunnarat, P., & Nofsinger, J. R.  (2004).  Ownership  and  operating performance  in  an  emerging  market: evidence from Thai IPO firms. Journal of Corporate Finance , 10 (3), 355–381.
Kinyua,  J.,  Nyanumba,  P.  M.,  Gathaiya,  R.
N.,  &  Kithitu,  J.  W.  (2013).  Effects  of Initial  Public  Offer  on  Performance  of Companies  Quoted  at  the  Nairobi  Stock Exchange. International Journal of
Management  &  Business  Studies , 3 (1),
81–84.
Krishnan,  C.  N.  V.,  Ivanov,  V.  I.,  Masulis,
R.W.,  &  Singh,  A.  K.  (2011).  Venture Capital Reputation, Post-IPO Performance,  and  Corporate  Governance. The Journal of Financial and Quantitative Analysis . Cambridge University PressUniversity  of  Washington  School  of Business Administration. https://doi.org/10.2307/41409651 Kuria,  E.  G.  (2014). The  Effects  Of  Initial Public  Offering  On  The  Financial Performance Of Companies Listed At The Nairobi  Securities  Exchange .  University Of Nairobi.
Maksimovic,  V.,  &  Pichler,  P.  (2001).
Technological  Innovation  and  Initial Public Offerings. The Review of Financial
Studies , 14 (2), 459–494. https://doi.org/10.2307/2696748
Mikkelson,  W.  H.,  Megan  Partch,  M.,  & Shah, K. (1997). Ownership and operating performance of companies that go public. Journal  of  Financial  Economics , 44 (3), 281–307.  https://doi.org/10.1016/S0304- 405X(97)00006-8
Pagano,  M.,  Panetta,  F.,  &  Zingales,  L.
(1998).  Why  Do  Companies  Go  Public? An  Empirical  Analysis. The  Journal  of Finance , 53 (1), 27–64.
Pastor-Llorca,  M.  J.,  &  POveda-Guentes,  F.
(2005).  Earnings  management  as  an explanation  of  the  equity  issue  puzzle  in the spanish market. Articulos , 1 (1), 1–27.
Pastusiak, R., Bolek, M., Malaczewski, M., &
Kacprzyk, M. (2016). Company
Profitability Before and After IPO.  Is it a Windows  Dressing  or  Equity  Dilution Effect? Prague Economic Papers , 25 (01), 1–13. https://doi.org/10.18267/j.pep.540 Pastusiak, R., Miszczyńska, K., & Krzeczewski,  B.  (2016).  Does  public offering  improve  company’s  financial
performance?
The example of Poland. Economic Research- EkonomskaIstraživanja , 29 (1),  32–49.
https://doi.org/10.1080/1331677X.2016.1 152559
Rachmaniar, P. K., & Norita. (2012). Analisis Penyebab  Perbedaan  Kinerja  Keuangan Perusahaan  Sebelum  dan  Sesudah  Go Public  dengan  Menggunakan  Metode  Du Point ( Studi pada Perusahaan Perbankan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .
Telkom University.
Ritter, J. R., & Welch, I. (2002). A Review of IPO  Activity,  Pricing,  and  Allocations. The  Journal  of  Finance , 57 (4),  1795– 1828. https://doi.org/10.1111/1540- 6261.00478
Ritter,  J.,  &  Welch,  I.  (2002).  A  Review  of
IPO  Activity,  Pricing,  and  Allocations. The  National  Bureau  of  Economic Research , 57 (4), 1795–1828. https://doi.org/10.3386/w8805
Roosenboom, P. G. J., van der Goot, L. R. T.,
& Mertens, G. (2003). Earnings management  and  Initial  Public  Offerings: Evidence  from  the  Netherlands. The International  Journal  of  Accounting: Education and Research , 38 (3), 243–266.
Shen,  Y.-P.,  &  Wei,  P.  (2007).  Why  do companies choose to go ipos? New results using  data  from  Taiwan. Journal  of Economics  and  Finance , 31 (3),  359–367. https://doi.org/10.1007/BF02885725
Sulistyanto,  S.,  &  Wibisono,  H.  (2003). GOOD  CORPORATE  GOVERNANCE: Berhasilkah  Diterapkan  Di  Indonesia?
Jurnal Widya Warta , 1 (2), 1–9.
Verheist, R. (2016). The Determinants of The IPO  Decision  on  the  German  Market .
Universiteit Gent Faculteit.
Wang,  C.  (2005).  Ownership  and  operating performance  of  Chinese  IPOs. Journal  of Banking  &  Finance , 29 (7),  1835–1856. https://doi.org/10.1016/J.JBANKFIN.200 4.07.003 .