Analisis Return dan Kalender Anomali:

## Studi Komparatif Antara Saham Syariah dan Konvensional Di
Indonesia
M. Shabri Abd. Majid
Program Studi Ekonomi Islam, Fakultas Ekonomi, Universitas Syiah Kuala, hannanan@gmail.com

## Cut Windaswari
Fakultas Ekonomi Universitas Syiah Kuala Banda Aceh Cutwindaswari@gmail.com

## Abstract
This research aims at empirically examiing the differences between conventional and  Islamic  stock  returns.  It  also  attempted  to  test  the  differences  between  the average  return  of  30-day  before  Eid  and  30-day  after  Eid,  and  the  effects  of weekend,  January  and  Ramadan  on  the  rate  of  closing  daily  stock  returns  of  the Jakarta Islamic Index and Index of LQ-45 in the Indonesian Stock market during the period December 1, 2009 to January 30, 2014. The method of analysis used to test  the  differences  between  the  conventional  and  Islamic  stock  returns  is  the Independent  sample  t-test,  while  the  dependent  sample  t-test  is  used  to  test  the differences between the average return of 30-day before Eid and 30-day after Eid. Finally,  to  empirically  examine  the  influence  of  the  effects  of  the  weekend,  the January  effect,  and  the    Ramadan  effect  on  the  stock  returns,  the  study  used  the Ordinary  Least  Square  regression.  The  study  documented  that  that  there  was  no difference  between  the  returns  of  Islamic  and  conventional  stocks  in  Indonesia. The study  also  found  that there was  no  difference between  the average  return of 30-day  before  Eid  Fitri  and  30-day  after  Eid.  Finally,  the  study  also  found  that there  was  an  absence  of  the  phenomenon  of  the  weekend  effect,  January  effect and  the  effect  of  Ramadan  during  the  study  period  both  in  the  Islamic  and conventional stocks in Indonesia.
Keywords: anomaly,  weekend  effect,  january  effect,  ramadan  effect,  islamic capital markets, conventional capital markets, stock returns.

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  empiris  examing  perbedaan  antara  return  saham konvensional dan syariah. Hal ini juga berusaha untuk menguji perbedaan antara pengembalian  rata-rata  30-hari  sebelum  Idul  Fitri  dan  30  hari  setelah  Idul  Fitri, dan  efek  dari  akhir  pekan,  Januari  dan  Ramadhan  pada  tingkat  penutupan pengembalian saham harian dari Jakarta Islamic Index dan Indeks LQ -45 di pasar saham  Indonesia  selama  periode  1  Desember  2009  sampai  30  Januari  2014. Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  perbedaan  antara  return  saham konvensional  dan  syariah  adalah  sampel  Independent  t-tes,  sedangkan  sampel  t- dependent tes digunakan untuk menguji perbedaan antara pengembalian rata-rata 30-hari  sebelum  Idul  Fitri  dan  30  hari  setelah  Idul  Fitri.  Akhirnya,  untuk  secara empiris menguji pengaruh efek akhir pekan, efek Januari, dan efek Ramadan pada
return saham, penelitian ini menggunakan regresi Ordinary Least Square. Studi ini didokumentasikan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  antara  return  saham  syariah  dan konvensional di Indonesia. Studi ini juga menemukan bahwa tidak ada perbedaan antara laba rata-rata 30-hari sebelum Idul Fitri Fitri dan 30 hari setelah Idul Fitri. Akhirnya, studi ini juga menemukan bahwa ada tidak adanya fenomena efek akhir pekan,  efek  Januari  dan  efek  Ramadan  selama  masa  studi  baik  di  saham  syariah dan konvensional di Indonesia
Kata  kunci :  anomali,  weekend  effect,  january  effect,  ramadan  effect,  capital markets islam, konvensional capital markets, pengembalian saham.

## Pendahuluan
Investasi merupakan salah satu kegiatan muamalah yang sangat dianjurkan dalam  Islam  karena  dengan  berinvestasi,  harta  akan  menjadi  produktif  dan mendatangkan kemaslahatan bagi investor itu sendiri serta bagi orang lain. Salah satu  bentuk  investasi  tersebut  yaitu  dengan  menanamkan  harta  tersebut  di  pasar modal. Pasar modal merupakan suatu wadah bagi pihak yang memiliki kelebihan harta  (investor)  untuk  menyertakan  modalnya  kepada  perusahaan  yang membutuhkan  dana  (emiten)  sehingga  perusahaan  tersebut  dapat  beroperasi dengan skala yang lebih besar yang pada akhirnya akan meningkatkan pendapatan perusahaan  dan  kemakmuran  masyarakat  luas.  Institusi  pasar  modal  syariah merupakan  salah  satu  wadah  untuk  berinvestasi  selain  dari  pasar  modal  yang berbasis konvensional.
Kegiatan  investasi  terutama  di  pasar  modal  merupakan  aktivitas  yang sangat  mempengaruhi kondisi  perekonomian suatu  negara. Adapun di  Indonesia, pasar modal syariah ditandai dengan terbentuknya Jakarta Islamic Index (JII). JII merupakan  respon  akan  kebutuhan  informasi  mengenai  investasi  secara  Islami. Tujuannya  adalah  sebagai  tolak  ukur  standar  dan  kinerja  bagi  investasi  saham secara syariah di pasar modal dan sebagai sarana untuk meningkatkan investasi di pasar modal secara syariah. Pasar modal syariah menjadi alternatif investasi bagi pelaku  pasar  yang  bukan  sekedar  ingin  mendapatkan return terbaik,  namun  juga dapat  memberikan  ketenangan  dari  aktivitas  investasinya  atau  bisa  disebut  harta atau return yang  diperoleh  berbentuk  halal  karena  dioperasikan  oleh  perusahaan yang berlandaskan konsep-konsep Islami.
Maraknya  lembaga-lembaga  keuangan  yang  berpredikat  syariah  yang berkembang tidak terkecuali pasar modal syariah memunculkan suatu ketertarikan
sendiri  untuk  mengetahui  apakah  pasar  modal  syariah  yang  ada  berbeda  dengan pasar  modal  konvensional  yang  telah  lama  ada  terutama  dari  segi  kinerja keuangan dan return yang akan diperoleh. Dalam perkembangannya sendiri, pasar modal  syariah  di  Indonesia  belum  terlalu  dikenal  dan  diminati  oleh  masyarakat. Hal  ini  terbukti  dengan  modal  yang  masuk  dalam  JII  masih  sangat  kecil dibandingkan dengan modal yang masuk dalam pasar modal konvensional.
Setiap  investasi  yang  dilakukan  akan  senantiasa  mengandung  risiko  dan menghasilkan return .  Begitu  pula  dalam  berinvestasi  baik  secara  syariah  melalui pasar  modal  syariah  ataupun  investasi  di  pasar  modal  konvensional.  Adapun kaidah  investasi  yaitu  menekankan  pada  dua  hal  utama  yaitu  manajemen  risiko dan  tata  kelola  investasi  yang  baik  yang  pada  akhirnya  akan  menghasilkan investasi yang mampu memberikan return yang optimal dan risiko yang terukur.
Berinvestasi  tentunya  bisa  dilakukan  dimana  saja  baik  di  perusahaan syariah melalui perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) maupun di perusahaan  konvensional,  hal  tersebut  tergantung  kepada  investornya  masing- masing.  Setiap  investor  tentunya  mengharapkan return yang  maksimal  atas investasi yang dilakukan pada sebuah perusahaan baik itu dalam  perusahaan yang berbasis  syariah  maupun  konvensional,  lalu  bagaimana  dengan  kenyataan return yang  diperoleh  investor  jika  dalam  sebuah  bursa  efek  terjadinya  anomali  pasar, dikarenakan oleh anomali pasar bisa terjadi pada semua bentuk pasar modal baik dalam  pasar  modal  bentuk  kuat,  semi  kuat  dan  lemah  sekalipun.  Pada  penelitian ini,  peneliti  akan  mengaitkan  bagaimana return saham  konvensional  dan return saham  syariah  atau  bisa  disebut  reaksi  pasar  modal  ketika  datangnya  anomali pasar  atau  gangguan.  Penelitian  tentang  reaksi  pasar  modal  atas  akibat  dari datangnya suatu informasi telah banyak dilakukan. Hal tersebut dilakukan dengan tujuan untuk menemukan keadaan yang sebenarnya dari suatu pasar, apakah pasar tersebut  termasuk  ke  dalam  pasar  yang  efisien  ataupun  tidak.  Tetapi  penelitian- penelitian tersebut justru kemudian menemukan hal-hal  yang berlawanan dengan konsep pasar modal efisien di beberapa pasar modal. Menurut Rio (2009) saat di pasar  modal  suatu  saham  bereaksi  atas  hal  yang  tidak  termasuk  dalam  konsep yang  ada  dalam  pasar  efisien,  hal  itulah  yang  disebut  sebagai  anomali  atau gangguan.
Tidak  jarang  kita  temui  beberapa  penyimpangan-penyimpangan  atau gangguan atau sering disebut dengan anomali yang terjadi pada sebuah bursa efek.
Sebuah event atau  kejadian  dianggap  sebagai  anomali  ketika event tersebut  sulit untuk  dijelaskan  secara  rasional  dengan  teori  yang  ada  atau  asumsi  yang  logis. Konsep pasar yang efisien yang disajikan oleh Fama (1970) menunjukkan bahwa semua informasi pasar tercermin dalam harga saham, sebagai akibat investor tidak dapat memprediksi harga di masa depan dengan dasar harga masa lalu. Tidak ada pasar  saham  dapat  dinyatakan  efisien  dengan  adanya  efek  musiman  karena  efek musiman melanggar dasar pasar yang efisien.
Anomali  pasar  berdampak  buruk  pada  pasar  modal  yang  bersangkutan karena menyebabkan pasar modal tidak lagi menampilkan keadaan ekonomi yang sebenarnya. Keadaannya terganggu dikarenakan tidak ada jaminan atas kebenaran data  yang disajikan dan  data-data  yang disajikan tersebut  terbentuk  atas  keadaan yang bukan berasal dari informasi yang ada.
Anomali  pasar  menunjukkan  suatu  fenomena  yang  terjadi  berulang  kali dan  secara  konsisten  menyimpang  dari  kondisi  pasar  yang  efisien  secara informasi. Di antara anomali yang banyak mendapatkan perhatian adalah anomali efek  kalender.  Anomali  ini  terjadi  karena  waktu  tertentu  menghasilkan return yang  lebih  tinggi  secara  sistematis  dan  konsisten  dibandingkan  dengan  waktu yang  lain,  diantaranya  efek  waktu  dalam  hari  (time  of  the  day  effect),  efek  hari dalam minggu (day of the week effect) dan efek bulan dalam tahun (month of the year  effect).  Salah  satu  fenomena  yang  termasuk  dalam  bagian  dari  efek  hari dalam minggu (day of the week effect) adalah Monday effect dan weekend effect.
Penelitian-penelitian  terdahulu  menunjukkan  adanya return negatif  untuk hari  Senin  yang  disebut  sebagai Monday  Effect dan return positif  terjadi  selama pertengahan  Minggu  dan return tertinggi  terjadi  pada  hari  Jumat  yang  disebut sebagai weekend  effect .  Adanya  pola-pola  pergerakan return saham  yang  dapat diprediksi  dengan  menggunakan  analisis  teknikal  mengakibatkan return yang terjadi  tidak  lagi  bersifat  acak/random.  Hal  ini  merupakan  pemikiran  yang  tidak sejalan dengan Efficient Market Hypothesis (EMH). Hipotesis tersebut merupakan teori  yang  kontroversial  terutama  setelah  dapat  di  diteksinya  banyak  anomali  di pasar  modal  seperti  January Effect,  Monday  Effect,  Weekend  Effect,  Day  of  the Week  Effect,  Rogalski  Effect,  Turn  of  the  Month  Effect,  Turn  of  the  Year  Effect, Ramadhan effect, end of December effect, Week Day of the Month effect (Hansen dan Lunde, 2003).
Kalender  anomali  merupakan  salah  satu  fitur  dari  pasar  keuangan  yang bertentangan  dengan    hipotesis  pasar  efisien.  Studi  tentang  efek  ini  di  sebuah Pasar  saham    memberikan    motivasi  untuk  memilah  keteraturan  saham  kembali secara  rinci.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengeksplorasi  efisiensi dalam  pola  musiman  yang  berbeda  seperti  Efek  Januari,  Efek  akhir  pekan  serta Efek menjelang hari libur seperti Efek Ramadhan dan Efek Idul Fitri.
Efek akhir pekan mengacu pada perbedaan pengembalian  yang signifikan (lebih  tinggi  atau  lebih  rendah)  antara  hari-hari  dalam  seminggu.  Efek  Januari berkaitan  dengan    pengembalian  yang  tinggi  selama  bulan  januari.  Efek  januari adalah  suatu  kondisi  yang  terjadi  di  pasar  modal  dimana  pada  bulan  Januari cenderung  rata-rata  pengembalian  bulanannya  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan bulan-bulan lainnya, (As’adah, 2009).
Di setiap Negara dan  masyarakat  yang ada di  Negara tersebut mengikuti kalender  mereka  sendiri  berdasarkan  agama  dan  budaya  mereka.  kalender  Ibrani diikuti  oleh  masyarakat  Yahudi,  kristen  mengikuti  kalender  Gregorian  dan Muslim  mengikuti  kalender  Islam  yang  didasarkan  pada  kalender  lunar  dan dikenal sebagai kalendar Hijriah. Ada 12 bulan di kalendar hijriah, dan ada sekitar 29,53  hari  dalam  satu  bulan  lunar.  Ramadhan  adalah  salah  satu  bulan  di  dalam kalender  hijriah.  Muslim  berpuasa  selama  sebulan  penuh  di  bulan  ini.  Dalam bulan  Ramadhan,  pola  kerja  Muslim  berubah,  hotel  ditutup  lebih  awal  dan Muslim lebih banyak beribadah di bulan ini dikarenakan oleh pahala yang berlipat ganda.  Muslim  menghindari  dosa  dan  perbuatan  yang  salah  seperti  berspekulasi dan  perjudian  yang  merupakan  bagian  dari  bursa  saham.  Jadi,  sangat  menarik untuk mempelajari aktivitas perdagangan di bawah situasi ini.
Setelah  akhir  Ramadhan,  muslim  merayakan  Idul  Fitri.  Kegiatan pembelian dalam masyarakat Muslim mengalami peningkatan sebelum Idul Fitri. Orang-orang  membeli  pakaian  baru,  hadiah  dan  komoditas  pangan.  Hal  ini tentulah harga makanan, pakaian dan komoditas lainnya meningkat selama bulan ini.  Perilaku  orang-orang  selama  bulan  ini  akhirnya  berdampak  pada  aktivitas perdagangan  pasar  keuangan.  Ini  mengurangi  volatilitas  pasar  saham  dalam volume  dan  pendapatan  saham.  Dikarenakan  oleh  selama  bulan  Ramadhan sebagian  umat  muslim  enggan  untuk  membeli  saham  pada  perusahaan  yang mereka  anggap  tidak  berbasis  syariah,  tentulah return saham  konvensional  akan mengalami penurunan.
Berdasarkan  permalasahan  di  atas,  peneliti  akan  mencoba  untuk menyelidiki,  "apakah  adanya  perbedaan  antara return saham  konvensional  dan return saham syariah, dan apakah adanya perbedaan antara rata-rata return 30 hari sebelum Idul Fitri dan return 30 hari setelah Idul Fitri, serta peneliti ingin menguji apakah  efek  Januari,  efek  akhir  pekan,  dan  Ramadhan  berpengaruh  pada return saham  itu  sendiri  baik  syariah  maupun  konvensional.  Variabel  yang  digunakan untuk mengukur penelitian ini adalah return saham harian dan bulanan. Menurut Jogiyanto (2008:195) return saham adalah timbal balik atau upah yang didapatkan oleh  investor  atas  keputusannya  menanamkan  modal  pada  perusahaan  tertentu. Return merupakan  salah  satu  cerminan  keadaan  saham  yang  paling  valid,  ketika return yang diterima investor tinggi, maka saham ada dalam keadaan baik, begitu pula sebaliknya.
Beberapa  penelitian  berusaha  menjelaskan  fenomena Monday  effect dan weekend effect . Banyak analis percaya bahwa psikologi investor dapat memainkan peranan penting dalam menyebabkan munculnya anomali day of the week effect. Kondisi  psikologis  investor  yang  cenderung  untuk  tidak  menyukai  hari  Senin, yaitu  awal  hari  kerja  sehingga  mengakibatkan  hari  Senin  merupakan  hari  yang membosankan  dan  menganggap  hari  Jumat  merupakan  hari  terbaik  karena merupakan  hari  kerja  terakhir  dan  mereka  merasa  pesimis  pada  hari  Senin  dan optimis  pada  hari  Jumat,  hal  ini  akan  mempengaruhi  aktivitas  perdagangan. Akibatnya  kegiatan  di  bursa  juga  akan  terpengaruh  pada  kondisi  tersebut,  yaitu harga cenderung jatuh pada Senin berkaitan dengan peningkatan supply dan harga meningkat pada hari Jumat berkaitan dengan peningkatan demand.
Penelitian terkait tentang terjadinya January effect itu sendiri beberapa kali sempat  dilakukan  sebelumnya,  diantaranya  Subekti  (2006)  yang  meneliti Januaryeffect di  pasar  modal  Indonesia  mendapatkan  hasil  yang  positif,  yaitu pelaku  pasar  modal  Indonesia  memang  memiliki  kecenderungan  untuk  bereaksi berlebihan di Minggu awal bulan Januari. Hasil yang sama juga di dapatkan oleh Nagastara dan Siti Rahmi (2012) yang menyebutkan bahwa January effect terjadi pada sektor Perbankan di pasar modal Indonesia.
Hal  tersebut  kemudian  berbanding  terbalik  dengan  hasil  penelitian  yang didapatkan oleh Fauzi (2007) yang menyebutkan bahwa efek Januari tidak terjadi di  tiga  pasar  saham  yang  menjadi  fokus  penelitiannya,  yaitu  Shanghai,  Bombai dan  Jakarta  Stock  Exchange.  Hasil  ini  kemudian  didukung  oleh  penelitian  yang
dilakukan Andreas dan Ria (2011) yang menyebutkan bahwa January effect tidak terjadi di pasar modal Indonesia. Beberapa penelitian yang dilakukan sebelumnya tersebut  menimbulkan  hasil  yang  berbeda  mengenai  keadaan  pasar  modal Indonesia.  Di  beberapa  penelitian  dikatakan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  bebas dari anomali January effect , sedangkan penelitian lainnya dikatakan bahwa pasar modal Indonesia juga mengalami fenomena tersebut. Ketidakkonsistenan hasil ini menjadi salah satu alasan tentang perlunya penelitian ini dilakukan lagi.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  dikemukakan  sebelumnya,  maka  yang menjadi  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  apakah  terdapat  perbedaan return saham pada bulan Januari dan bulan selain Januari, return saham pada hari senin dan hari lainnya, return saham pada bulan Ramadhan dan bulan lainnya dan return saham  menjelang  Idul  Fitri  dan  bulan  lainnya  yang  dilihat  dari  sisi perusahaan  syariah  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index (JII)  maupun perusahaan  konvensional  yang  terdaftar  di Index  LQ-45 .  Peneliti  ini  juga  ingin menguji  secara  empiris  pakah  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  diantara keduanya  baik  pada return saham  syariah  pada Jakarta  Islamic  Index (JII)  dan pada return saham  konvensional  pada Index  LQ-45 di  pasar  modal  Indonesia. Terakhir,  penelitian  ini  juga  akan  menguji  secara  empiris  efek  akhir  pekan,  efek Januari  dan  efek  Ramadhan  terhadap  tingkat  keuntungan  ( return )  pada Jakarta Islamic  Index dan Index  LQ-45 di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  1 Desember 2009 sampai dengan 30 Januari 2014.

## Metode Analisis
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data time  series yaitu data  yang  terdiri  dari  serial  waktu  tertentu  berupa  data  harian.  Data  yang digunakan  menunjukkan  hari  perdagangan  dalam  kurun  waktu  satu  minggu (Senin,  Selasa,  Rabu,  Kamis,  dan  Jumat).  Adapun  sumber  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan  historis yang dipublikasikan.
Penelitian  ini  menggunakan  data  harga  saham  penutupan  dari Jakarta Islamic  Index  (JII) untuk  perusahaan  syariah  dan index  LQ-45 untuk  perusahaan konvensional  dengan  periode  observasi  mulai  dari  1  Desember  2009  sampai dengan 30 Januari 2014. Data harga penutupan tersebut kemudian akan digunakan
dalam perhitungan sehingga diperoleh return saham harian  yang akan digunakan dalampengujian.
Perusahaan  yang  digunakan  dalam  sampel  adalah  perusahaan  yang memenuhi  kriteria  yaitu  perusahaan  yang  konsisten  terdaftar  pada  JII  dan  Index LQ-45  selama  5  tahun  berturut-turut.  Perusahaan  yang  masuk  kriteria  15 perusahaan untuk saham syariah dan 23 perusahaan untuk saham konvensional.
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  yaitu  variabel  tidak  bebas (dependent  variabel)  dan  variabel  bebas  (independent  Variabel).  Variabel  tidak bebas  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah Return saham.  Dalam menghitung  data return saham  baik  harian  maupun  bulanan  akan  digunakan perhitungan sebagai berikut (Aly et al , 2004):
R ts =  (P t -P t-1 ) / P t-1 ) R tk =  (P t -P t-1 ) / P t-1 )
dimana :
R ts = return saham syariah pada hari t
R tk = return saham konvensional pada hari t
P t = harga saham penutupan pada hari t
P t-1 = harga saham penutupan hari sebelumnya.
Variabel bebas yang digunakan pada penelitian ini adalah :
1. Efek  Januari  (Januari,  Februari,  Maret,  April,  Mei,  Juni,  Juli,  Agustus, September, Oktober dan Desember).
2. Efek Akhir Pekan (Senin, Selasa, Kamis dan Jumat).
3. Efek Ramadhan (Juli, Agustus dan September).
Peralatan analisis untuk pengujian hipotesis penelitian pertama dan kedua akan  menggunakanprosedur Two  Sample  T-test. Berdasarkan  hubungan  antar populasinya, pengujianini dibagi ke dalam dua jenis uji, yaitu dependent sample t- test , dan independent sample t-test (Carver dan Nash, 2006).
a. Dependent sample t-test atau sering diistilahkan dengan Paired Sampel t- Test , adalah jenis uji statistika yang bertujuan untuk membandingkan rata- rata  atau  menguji  beda  dua  grup  yang  saling  berpasangan.  Sampel berpasangan  dapat  diartikan  sebagai  sebuah  sampel  dengan  objek  yang sama namun mengalami perlakuan atau pengukuran yang berbeda.
b. Independent  sample  t-test adalah  jenis  uji  statistika  yang  bertujuan  untuk membandingkan  rata-rata  atau  menguji  beda  dua  grup  yang  tidak  saling berpasangan  atau  tidak  saling  berkaitan.  Tidak  saling  berpasangan  dapat diartikan  bahwa  penelitian  dilakukan  untuk  dua  objek  sampel  yang berbeda.
Penelitian  untuk  hipotesis  yang  pertama  menggunakan two  sample  t-test dengan  pengujian  yang  kedua,  yaitu independent  sample  t-test. Dikarenakanoleh sampel  (objek)  yang  digunakan  tidak  ada  kaitannya  antara  satu  sama  lain. Jika return saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  pada Jakarta  Islamic  index berubah  (baik  naik  maupun  turun),  belum  tentu return saham  pada  perusahaan yang  terdaftar  di  index  LQ-45  ikut  berubah,  kalaupun  berubah  tidak  disebabkan oleh faktor objek pembandingnya.
Sedangkan  untuk  pengujian  hipotesis  yang  kedua  menggunakan two sample  t-test dengan  pengujian  yang  pertama,  yaitu dependent  sample  t-test dikarenakan  oleh  pengujiingin  membandingkan  rata-rata  atau  menguji  beda  dua grup  yang  saling  berpasangan.  Sampel  berpasangan  dapat  diartikan  sebagai sebuah sampel dengan objek yang sama.
Selanjutnya, untuk pengujian hipotesis ketiga penelitian ini menggunakan regresi Ordinary  Least  Square  (OLS). Metode  ini  digunakan  untuk  menganalisis pengaruh  suatu  variabel  terhadap  variabel  lainnya  (Nachrowi,  2006).  Tujuan penggunaanmetode OLS  Regression ini  adalah  untuk  mencapai  penyimpangan atau error minimum.  Model OLS disini  menggunakan dummy  variable untuk melihat  pergerakan return saham  setiap  harinya  selama  periode  observasi.  Pada dasarnya,  terdapat  dua  cara  yang  dapat  dilakukan  dalam  membuat  permodelan menggunakan dummy variable, yaitu:
1. Memasukkan  semua dummy  variable ke  dalam  persamaan  dan menghilangkan intercept.
2. Memasukkan intercept ke  dalam  persamaan  dan  memasukkan  (m-1) dummy, dimana (m) merupakan jumlah dummy variable yang akan diteliti .
Penelitian  ini  akan  menggunakan  metode  yang  kedua,  yaitu  tetap memasukkan intercept ke  dalam  persamaan.  Penggunaan dummy  variable pada metode kedua ini mengharuskan untuk  mengabaikan atau meniadakan salah satu
variabel pada permodelan. Karena itulah variabel bebas pada efek Januari hanya 11 dan 4 untuk efek akhir pekan.
Berikut  adalah  pemodelan  dengan  menggunakan  regresi OLS (Aly et  al , 2004).
1. Pemodelan regresi OLS untuk efek januari
R ts = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + …….. + β 11 D 11 + μ t R tk = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + …….. + β 11 D 11 + μ t
Dimana :
R ts =Return saham syariah pada bulan t
R tk = Return saham konvensional pada bulan t β 0 = nilai intercept
β 1 sampai β 11 = Return rata-rata setiap bulan
D 1 sampai D 11 = Dummy variabel untuk setiap bulan yaitu antara 1 atau 0
t = error term
2. Pemodelan regresi OLS untuk efek akhir pekan
R ts = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + β 4 D 4 + μ t R tk = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + β 4 D 4 + μ t
Dimana :
R ts =Return saham syariah pada hari t R tk = Return saham konvensional pada hari t β 0 = nilai intercept
β 1 sampai β 11 = Return rata-rata setiap bulan
D 1 sampai  D 4 =  Dummy variabel  untuk  setiap  hari  perdagangan  yaitu antara 1 atau 0
t = error term
3. Pemodelan regresi OLS untuk efek Ramadhan
R ts = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + μ t R tk = β 0 + β 1 D 1 + β 2 D 2 + β 3 D 3 + μ t
Dimana :
R ts = Return saham syariah pada bulan t
R tk = Return saham konvensional pada bulan t β 0 = nilai intercept
β 1 sampai β 3 = Return rata-rata setiap bulan
D 1 sampai D 3 = Dummy variabel untuk setiap bulan yaitu antara 1 atau 0
t = error term
Untuk menguji hipotesis yang ketiga, wajib digunakan Uji Asumsi Klasik untuk  melihat  bagaimana  kedaan  data  yang  akan  digunakan  dalam  pengujian. Serta  setelah  Uji  asumsi  klasik  dilakukan,  perlu  dilakukan  uji  statistik  t  untuk melihat tingkat signifikansi  hasil pengamatan. Uji  asumsi  klasik  yang digunakan adalah: (a) uji normalitas yang diperlukan untuk mengetahui apakah nilai residual berdistribusi  normal,  mendekati  normal  atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik hendaknya berdistribusi normal atau  mendekati normal. (b) Uji multikolinearitas dapat  dilihat  dari  (1)  nilai tolerance dan  lawannya  (2) Variance  Inflation  Factor (VIF). Jika nilai tolerance lebih besar dari 0,1 atau nilai VIF  lebih kecil dari 10, maka  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  multikolinearitas  pada  data  yang  akan  di olah. (c) Uji  autoko-lerasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  linier  terdapat  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya).  Jika  terjadi  korelasi,  maka  dinamakan  problem  autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi  yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu  sama  lain.  Masalah  ini  terjadi  karena  adanya  residual  tidak  bebas  dari  satu observasi ke observasi lain (Ghozali, 2006). Dan (d) Uji heteroskedastisitas yang bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variansi dari residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Jika  variance  dari  residual  satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.
Setelah uji asumsi klasik dilakukan kemudian dilakukan uji statistik, yaitu uji t-statistic .  Uji t-statistic ini  dimaksudkan  untuk  menguji  pengaruh  variabel- variabel bebas secara individual terhadap variabel tak bebas. Pengujian pengaruh hari  perdagangan  terhadap return saham  dilakukan  uji  t  dengan  menguji  koefisien dari masing-masing dummy variable yang berasumsi bahwa variabel lain konstan. Jika  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  dan  0,1    maka  dapat  disimpulkan bahwa sacara parsial atau secara individual variabel hari perdaganganmempengaruhi return saham. Sebaliknya jika nilai signifikansi lebih besar dari 0,1, maka variabel hari perdagangan tidak mempengaruhi return saham.

## Statistik Descriptif
Pengamatan  terhadap  15  saham  perusahaan  syariah  serta  23  saham perusahaan  konvensional  yang  dijadikan  sampel  pada  penelitian  ini,  diperoleh hasil rata-rata return saham harian dan bulanan, sebagaimana disajikan pada Tabel Tabel: 1 dan 2
Tabel 1. Statistik DeskriptifRata-Rata Return Saham Harian Index Hari Minimum  Maksimum Mean Std.deviation JII Senin -0,077 0,037 -0,00265 0,01890 Selasa -0,040 0,031 0,00128 0,01583 Rabu -0,047 0,046 0,00124 0,01683 Kamis -0,027 0,061 0,00039 0,01579 Jumat -0,034 0,038 -0,00029 0,01501 Rata-Rata -0,0450 0,0426 -0,000006 0,01647 LQ-45 Senin -0,070 0,032 -0,00305 0,01743 Selasa -0,037 0,023 0,00067 0,01445 Rabu -0,036 0,043 0,00197 0,01303 Kamis -0,030 0,048 0,00081 0,01454 Jumat -0,033 0,038 -0,00048 0,01295 Rata-Rata -0,0412 0,0368 -0,00001 0,01448
Tabel  statistik  rata-rata return saham  harian  pada  keseluruhan  periode observasi  menunjukkan  nilai  yang  beragam  pada  hari-hari  dalam  satu  Minggu. Untuk return saham JII, rata-rata return tertinggi  terjadi  pada  hari  Selasa  yaitu sebesar  0,13%  diikuti  oleh  Rabu  (0,12%),  Kamis  (0,03%),  Jumat  (-0,02%)  dan Senin (-0,2%). Sedangkan yang terjadi di LQ-45, return tertinggi terjadi pada hari Rabu  sebesar  0,19%,  baru  kemudian  diikuti  oleh  hari  Kamis  (0,08%),  Selasa (0,06%), Jumat (-0,04%) dan Senin (-0,3%).
Seperti  yang  pernah  diteliti  oleh  Algifari  (1999)  yang  mendukung penelitian  ini.  Ia  meneliti  pada  40  saham  teraktif  yang  diperdagangkan  di  BEJ periode  Januari-Desember  tahun  1996,  di  mana  dalam  penelitiannya  hari perdagangan Selasa, Rabu dan Jumat memiliki return yang tinggi dan positif tetapi hal ini tidak ditemukan pada hari perdagangan Senin dan Kamis.
Penelitian  lainnya  dilakukan  Cahyaningdyah  (2004)  terhadap  73  saham teraktif  tahun  2001-2003.  Pada  penelitian  yang  ia  lakukan  ditemukan return terendah  juga  dijumpai  pada  hari  Senin  (Monday  effect),  namun return tertinggi ditemukan pada hari Jumat (weekend effect).
Tabel 2. Statistik DeskriptifRata-Rata Return Saham Bulanan Index Bulan Minimum  Maksimum Mean Std.deviation JII Januari -0,125 0,055 0,0028 0,0857 Februari -0,014 0,061 0,0189 0,0332 Maret 0,012 0,125 0,0638 0,0474 April -0,006 0,084 0,0403 0,0372 Mei -0,101 0,001 -0,0461 0,0508 Juni -0,043 0,065 -0,0014 0,0472 Juli -0,113 0,085 0,0237 0,0922 Agustus -0,052 0,002 -0,0310 0,0232 September -0,081 0,121 0,0295 0,0985 Oktober -0,039 0,090 0,0480 0,0604 November -0,071 0,0001 -0,0340 0,0287 Desember -0,006 0,056 0,0251 0,0257 Rata-Rata -0.05325 0.062092 0.0116 0.0525 LQ-45 Januari -0,122 0,043 -0,0019 0,0804 Februari -0,009 0,062 0,0187 0,0308 Maret -0,002 0,096 0,0507 0,0429 April -0,008 0,077 0,0346 0,0349 Mei -0,101 -0,002 -0,0463 0,0424 Juni -0,048 0,043 -0,0033 0,0375 Juli -0,094 0,059 0,0163 0,0738 Agustus -0,069 0,002 -0,0320 0,0305 Septembr -0,094 0,120 0,0249 0,0942 Oktober -0,036 0,097 0,0451 0,0576 November -0,064 -0,014 -0,0360 0,0204 Desember 0,014 0,042 0,0319 0,0126 Rata-Rata -0.05275 0.052083 0.0085 0.0465
Tabel  statistik  deskriptif  rata-rata return saham  bulanan  diatas  juga menunjukkan  nilai  yang  beragam  pada  bulan-bulan  dalam  satu  tahun.  Untuk return saham JII Maret menunjukkan rata-rata return tertinggi yaitu sebesar 6,3% diikuti  oleh,  Oktober  (4,8%),  April  (4%),  September  (2,9%),  Desember  (2,5%), Juli  (2,3%),  Februari  (1,8%),  Januari  (0,2%),  Juni  (-0,1%),  Agustus  (-3,1%), November (-3,4%), dan terakhir Mei (-4%). Namun demikian, yang terjadi di LQ- 45,  return tertinggi  juga  terjadi  pada  Bulan  Maret  sebesar  5%  baru  kemudian diikuti  oleh  bulan  Oktober  (4,5%),  April  (3,4%),  Desember  (3,1%),  September (2,4%), Februari (1,8%), Juli (1,6%), Januari (-0,19%), Agustus (-0,32%), Juni (- 0,33%), November (-3,6%) dan mei (-4,6%).
Seperti  yang  terlihat  pada  tabel  statistik  deskriptif  rata-rata return saham bulanan di atas, nilai tertinggi maupun terendah selalu terjadi secara bergantian di dalam  ke  dua  belas  bulan  tersebut.  Hal  ini  tergantung  dari  mood  para  invesotor untuk  bereaksi  lebih  di  bulan  yang  lebih  disukainya  tergantung  pada event-event
yang  terjadi  pada  sebuah  perusahaan,  seorang  investor  tentu  akan  bereaksi  lebih ketika mendengar informasi baik maupun buruk terhadap sebuah perusahaan. Dan hal yang sama yang tampak pada statistik deskriptif rata-rata return saham harian, statistik  deskriptif  rata-rata return saham  bulanan  pun  memiliki  nilai  rata-rata mean  untuk  keseluruhan  bulan  pada  JII  lebih  tinggi  dibandingkan  LQ-45  yaitu sebesar  1,16%  untuk  JII  dan  0,85%  untuk  Index  LQ-45.  Hal  ini  berarti  bahwa keuntungan rata-rata dalam satu tahun JII lebih besar dibandingkan LQ-45.

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis pertama dalam penelitian ini menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan  antara return saham  syariah  dan return saham  konvensional  di  Bursa Efek Indonesia. Untuk menguji hipotesis pertama ini, data yang digunakan adalah kedua  data  rata-rata  harian return saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  pada kedua index pasar modal, yaitu Jakarta Islamic Index dan Index LQ-45 periode 1 Desember  2009  sampai  dengan  30  Januari  2014  atau  sebanyak  1052  hari perdagangan.  Sebelum  dilakukan  uji  t  test,  sebelumnya  dilakukan  uji  kesamaan varian  antara  dua  kelompok  data  tersebut  dengan  menggunakan  Levene’s  Test, artinya  jika  varian  sama  maka  uji  t  menggunakan  Equal  Variance  Assumed (diasumsikan varian sama) dan jika varian berbeda menggunakan Equal Variance Not  Assumed  (diasumsikan  varian  berbeda).  Hasilnya  seperti  yang  tertera  pada Tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3. Independent Sample t-test
Return Equal variances assumed Equal variances not assumed Levene's Test for Equality of Variances F 8,509 Sig. 0,004 T 0,275 0,275 Df 2102 2064,146 t-test for Equality of Means Sig. (2- tailed) 0,784 0,784 Mean Differenc e 0,000 0,000 Std. Error Differenc e 0,000 0,000 95% Confidence Interval of Lower -0,0001 -0,0001
theDifference Upper 0,001 0,001 Oleh karena nilai probabilitas (signifikansi) Levene’s test for equal variance
assumed adalah  0,004  lebih  kecil  dari  0,05  maka  H0  ditolak  dan  tidak  menolak Ha,  jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  varian  berbeda.  Dengan  demikian, penggunaan  uji  t  menggunakan equal  variance  not  assumed (diasumsikan  kedua varian  berbeda).  Tahapan  selanjutnya  adalah  pengujian  independen  sample  t  test dengan besaran convidence interval 95% atau α = 5%.
Kriteria  pengambilan  keputusan  berdasarkan  probabilitas  dimana  H 0 tidak ditolak jika p value > 0,05, maka terlihat bahwa signifikansi dengan menggunakan data  rata-rata return saham  sebesar  0,784.  Nilai  signifikansi  di  atas  lebih  besar daripada 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa pengujian ini tidak menolak H 0 dan  menolak  H a .  Artinya  tidak  terdapat  perbedaan  antara return saham Jakarta Islamic  Index dengan return saham  pada Index  LQ-45 di  Bursa  Efek  Indonesia. Hasil  ini  mendukung  hipotesis  alternatif  H 1 yang  menyatakan  bahwa  tidak terdapat perbedaan antara return saham syariah dan return saham konvensional di Pasar Modal Indonesia.
Kesamaan return saham  yang  terjadi  pada  kedua Index pasar  modal Indonesia  ini  dikarenakan  oleh  kedua Index pasar  modal  Indonesia  ini  telah terintegrasi  dengan  baik.  Artinya,  hubungan  yang  terjadi  antara  dua  index  pasar modal  ini  benar-benar  menampilkan  keadaan  yang  sebenarnya.  Selain  itu dikarenakan oleh perusahaan-perusahaan yang terdaftar pada kedua Index tersebut benar-benar  perusahaan  yang  besar  dan credible ,  sehingga  return  saham perusahaan  yang  terdaftar  pada  Jakarta  Islamic  Index  sama  saja  dengan perusahaan  yang  terdaftar  pada Index  LQ-45 .  Perusahaan  yang  terdaftar  pada Jakarta  Islamic  Index  merupakan  perusahaan  besar  dan  credible  yang  telah  lolos seleksi oleh tim peneliti Bursa Efek yang berbasis Syariah dan begitu pula dengan Index  LQ-45 yang  merupakan  kumpulan  45  perusahaan  yang  besar  dan credible yang  berbasis  konvensional.  Sehingga  tidak  ada  perbedaan  antara return saham pada perusahaan yang terdaftar pada Jakarta Islamic Index dan pada Index LQ-45.
Dengan  demikian,  dikarenakan  oleh  dari  sisi  keuntungan  atau  return  yang diperoleh  investor  sama  saja  dan  tidak  ada  perbedaan  di  antara  keduanya,  maka hal ini tergantung dan kembali pada keputusan investor itu sendiri, ingin memilih perusahaan yang berbasis syariah ataukah konvensional.
Hasil  penelitian  ini  sangat  mendukung  penelitian  yang  pernah  dilakukan oleh  Mamduh  M.  Hanafi  &  Syafiq  M.  Hanafi  pada  tahun  2012  yang  berjudul Perbandingan  Kinerja  Investasi  Syariah  Dan  Konvensional:  Studi  Pada  Jakarta Islamic Index (JII) Dan Indeks LQ45. Hasil analisis pada penelitian yang pernah beliau  teliti  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  kinerja  yang  signifikan antara  indeks  JII  dan  indeks  LQ-45.  Hal  ini  tentunya  berpengaruh  pada  harga saham  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  dan  berdampak  pada  return  yang diperoleh investor.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan antara rata-rata 30 hari sebelum Idul Fitri dan 30 hari setelah Idul Fitri di Bursa Efek Indonesia. Untuk menguji hipotesis kedua ini, data yang digunakan adalah  kedua  data  rata-rata  harian return saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar pada  kedua  Index  pasar  modal,  yaitu  Jakarta  Islamic  Index  dan  Index  LQ-45 selama  30  hari  perdagangan  sebelum  Idul  Fitri  dan  30  hari  perdagangan  setelah Idul  Fitri  pada  tahun  2013.  Idul  Fitri  untuk  tahun  2013  ini  jatuh  pada  tanggal  8 Agustus.
Berikut  disajikan  hasil  uji  perbandingan  tersebut  seperti  yang  terlihat  pada Tabel 4 di bawah ini.
Tabel 4. Paired Samples Test (Dependent Sample t-test)
Kolom  Mean  pada paired-samples  t-test Tabel  4  menunjukkan  rata-rata perbedaan  antara  30  hari  sebelum  Idul  Fitri  dengan  30  hari  setelah  Idul  Fitri, kolom Standart Deviation menunjukkan dispersi rata-rata antara 30 hari sebelum Idul Fitri dengan 30 hari setelah Idul Fitri, kolom 95% Confidence Interval of the Difference menyediakan  suatu  perkiraan  menyangkut  batasan-batasan  antara perbedaan  rata-rata  dalam  95%  dari  semua  sampel  acak  yang  ada,  sedangkan  t-
JII LQ-45 Sebelum Idul Fitri – setelah Idul Fitri Sebelum Idul Fitri – setelah Idul Fitri Paired differences Mean -0,0006 -0,0016 Std. Deviation 0,0230 0,0147 Std. Error Mean 0,0042 0,0028 95% Confidence Interval of theDifference Lower -0,0092 -0,0071 Upper 0,0079 0,0039 Df 29 29 Sig. (2-tailed) 0,878 0,555
statistik diperoleh dengan pembagian perbedaan  rata-rata dengan standard error - nya,  dan  yang  terakhir  kolom  Sig.(2- tailed )  menampilkan  probabilitas (signifikansi)  di  dalam  statistik  t  yang  memiliki  nilai  mutlak  sama  dengan  atau lebih besar dari yang diperoleh t statistik. Ketika nilai signifikan untuk perubahan lebih  dari  0.05,  kita  dapat  menyimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan rata-rata return antara 30 hari sebelum Idul Fitri dan 30 hari setelah idul Fitri.
Namun ketika kita melihat dari mean pada Tabel 4.6 yang diperoleh antara 30  hari  sebelum  Idul  Fitri  dan  30  hari  setelah  Idul  fitri  terdapat  mean  yang berbeda  yang  berarti  bahwa  adanya  overreaksi  yang  ditimbulkan  oleh  investor ketika  hari-hari  setelah  Idul  Fitri  berakhir.  Investor  kembali  lagi  melakukan spekulasi  serta  menjual  dan  membeli  saham  pada  hari-hari  setelah  Idul  Fitri berakhir.  Pada  Jakarta  Islamic  Index  maupun  pada  Index  LQ-45  terdapat  mean yang  lebih  besar  pada  setelah  Idul  Fitri  dibandingkan  sebelum  Idul  Fitri.  Hal  ini berarti  bahwa  investor  bereaksi  lebih  pada  hari-hari  setelah  Idul  Fitri  berakhir. Walaupun  demikian,  jika  kita  lihat  dari  nilai  sig.  (2- tailed )  dari  kedua  Index tersebut  nilainya  lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  30  hari  sebelum  Idul  Fitri  dengan  30 hari setelah idul Fitri.
Pengujian  ini  sangat  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fazal J.Sayyed et al (2005) yang mengatakan bahwa aktivitas pasar menurun pada saat bulan Ramadhan (sebelum Idul Fitri), serta adanya kemerosotan transaksi selama bulan  suci  Ramadhan  (sebelum  Idul  Fitri).  Dan  diperkirakan  kemerosotan transaksi ini akan berakhir setelah bulan suci Ramadhan berakhir.
Sebelum dilakukan pengujian hipotesis ketiga yaitu dengan menggunakan metode Ordinary Least Square (OLS), perlu dilakukan terlebih dahulu pengujian asumsi klasik. Pengujian asumsi klasik diperlukan untuk mengetahui apakah hasil estimasi regresi yang dilakukan memiliki distribusi normal dan benar-benar bebas dari  adanya  gejala  heteroskedastisitas,  gejala  multikolinearitas,  dan  gejala autokorelasi.  Hal  ini  bertujuan  untuk  memastikan  bahwa  hasil  estimasi  regresi linear berganda yang diajukan memberikan hasil yang representatif.
Ternyata  setelah  dilakukan  pengujian  asumsi  klasik,  ternyata  data  benar- benar berada dalam keadaan normal, data tidak memiliki gejala heteroskedastisitas,  gejala  multikolinearitas  dan  gejala  autokorelasi.  Walaupun
ada  beberapa Index pada  pengujian  yang  terkena  gejala-gejala  seperti  yang  telah disebutkan  di  atas,  data  masih  bisa  di  obati  dengan  beberapa  metode,  sehingga tidak terdapat masalah apa pun  di dalam data yang akan di olah.
Setelah  dilakukan  pengujian  asumsi  klasik,  berikut  hasil  pengujian hipotesis  ketiga  dengan  menggunakan  metode  OLS  ( Ordinary  Least  Square ) seperti yang terlihat pada Tabel 5.
Berdasarkan  hasil  uji  Parsial  (uji  statistik  t)  di  atas,  terlihat  bahwa  yang memiliki nilai probabilitas/signifikansi dibawah 5% dan 10% hanya terdapat pada pengujian  efek Januari  yaitu pada bulan Maret,  April, dan Oktober pada Jakarta Islamic  Index sementara  pada Index  LQ-45 hanya  bulan  Maret,  April,  Oktober, dan Desember yang berpengaruh terhadap return saham . Maka dapat disimpulkan bahwa  hanya  bulan-bulan  tersebut  yang  berpengaruh  terhadap return saham  di Bursa Efek Indonesia.
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Jenis efek Model Jakarta Islamic Index Index LQ-45 t-statistic Prob/sig t-statistic Prob/sig Efek Akhir Pekan Constant 0,540 0,589 0,814 0,417 Senin -1,269 0,206 -1,049 0,295 Selasa 0,019 0,985 -0,332 0,740 Kamis -0,261 0,794 -0,687 0,493 Jumat -0,474 0,636 -0,728 0,467
Efek Januari
Constant -1,155 0,256 -1,398 0,171 Januari 0,610 0,546 0,935 0,356 Februari 1,246 0,221 1,494 0,144 Maret 2,349 0,025* 2,358 0,024* April 1,786 0,083** 1,926 0,062** Mei -0,292 0,772 -0,260 0,796 Juni 0,783 0,439 0,898 0,375 Juli 1,388 0,174 1,431 0,161 Agustus 0,072 0,943 0,124 0,902 September 1,536 0,133 1,664 0,105 Oktober 2,094 0,044* 2,208 0,034* Desember 1,508 0,141 1,852 0,072** Efek Ramadhan Constant -0,162 0,872 0,120 0,905 Juli 1,419 0,160 0,677 0,501 Agustus -0,215 0,830 -0,357 0,722 September -1,013 0,314 -1,558 0,123
Keterangan: * dan ** signifikan pada level 5% dan 10%
Seperti penelitian  yang pernah dilakukan oleh Ahmad Rodoni (2004) dan penelitian  Luluk  As’adah (2009)  yang mendukung penelitian ini, ia menyatakan
bahwa  pengaruh  bulan  Januari  tidak  terjadi  di  BEI  yang  diukur  dari return nya. Serta  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tatang  Ary  Gumanti  dan  Farid  Ma’ruf (2010)  yang  menyatakan  bahwa  hasil  penelitiannya  tidak  terdapat  efek  akhir pekan  dilihat  dari  nilai  signifikansinya  walaupun  nilai  return  pada  hari  senin menunjukkan nilai yang paling rendah serta jumat menunjukkan return tertinggi.

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  yang  menggunakan  Independent  sample  t- test  terhadap  rata-rata return saham  selama  periode  observasi,  ditemukan  bahwa tidak terdapat perbedaan antara return saham syariah dengan saham konvensional di  Indonesia.  Kesamaan  yang  terjadi  antara  return  saham  pada  Jakarta  Islamic Index dan Index LQ-45 pada Bursa Efek Indonesia dikarenakan oleh kedua Index ini,  baik  syariah  maupun  konvensional  telah  terintegrasi  dengan  baik  sehingga akan menampilkan trend yang sama untuk setiap Index diantara keduanya, dengan kata  lain  pola  kenaikan  atau  penurunan  dari  return  sahamnya  akan  terjadi  secara bersama-sama atau hampir bersamaan.
Tidak ditemukan adanya perbedaan antara rata-rata return 30 hari sebelum Idul  Fitri dengan 30 hari setelah  Idul  Fitri di  Bursa Efek  Indonesia.  Hal  tersebut tentunya  berdasarkan  pengujian  statistik  yang  telah  dilakukan  dengan menggunakan  dependent  sampel  t-test  atau  yang  sering  disebut  dengan  paired sample  t-test.  Efek  akhir  pekan  dan  efek  Ramadhan  tidak  berpengaruh  terhadap return saham syariah dan return saham konvensional di Bursa Efek Indonesia. Dan efek  Januari  pun  tidak  berpengaruh  terhadap return saham,  namun  pada  bulan Maret, April, Oktober dan Desember berpengaruh terhadap return saham.
Disadari  bahwa  penelitian  ini  masih  banyak  terdapat  kekurangan  dan keterbatasan.  Pada  hasil  pengujian  Efek  Idul  Fitri  terlihat  bahwa  return  rata-rata untuk  setelah  Idul  Fitri  lebih  tinggi  dibandingkan  return  rata-rata  sebelum  Idul Fitri.  Namun,  jika  dilihat  secara  keseluruhan  dari  nilai  probabilitas/ signifikansinya berada di atas 5% sehingga dapat disimpulkan bawa tidak terdapat perbedaan antara rata-rata return 30 hari sebelum Idul Fitri dengan 30 hari setelah Idul  Fitri  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Maka  dari  itu,  untuk  penelitian  selanjutnya perlu  dilakukan  uji  beda  atau paired  sample  t-test kembali  untuk  tahun-tahun berikutnya  dan  dengan  periode  yang  lebih  panjang  lagi.  Hal  ini  diharapkan berguna  bagi  para  investor,  sehingga  dengan  mempelajari  hal  tersebut,  investor
dapat  melakukan  prediksi  pola  return  saham  ke  depannya  dalam  rangka mengambil keuntungan di pasar saham.
Pada  pengujian  hipotesis  di  atas  juga  ditemukan  tidak  adanya  perbedaan return saham  antara Jakarta  Islamic  Index maupun  pada Index  LQ-45 . Diharapkan penelitian  selanjutnya dapat  dilakukan  untuk  jenis sektor Index yang berbeda  sehingga  dapat  menjelaskan  pada  investor  apakah  benar  atau  tidak terdapat  perbedaan  antara return saham  syariah  maupun return saham konvensional  sehingga  para  investor  bebas  untuk  memilih  antara  berinvestasi pada  perusahaan  yang  terdaftar  pada Index manapun  sesuai  dengan  tingkat kepercayaannya  kepada  perusahaan  tersebut  apakah  dikelola  dengan  cara  yang halal ataukah tidak.
Pada  pengujian  keberadaan  efek  akhir  pekan,  efek  Januari,  serta  Efek Ramadhan  yang  peneliti  selanjutnya  akan  lakukan,  diharapkan  menggunakan periode yang lebih panjang lagi sehingga dapat lebih mendapatkan gambaran yang sesungguhnya akan keberadaan anomali di pasar modal Indonesia.

## Daftar Pustaka
Abraham,  David  L.  Ikenbery.  1994.  The  Individual  and  The  Weekend  Effect. Journal of Finance and Quantitative Analysis , Vol.29. No.1. 263-277.
Aly,  Hasan,  Sayed  Mehdian,  Mark  J.  Perry.  2004.  An  Analysis  of  Day  of  the Week  Effects  in  the  Egyptian  Stock  Market . International  Journal  of Business. Vol.9 No. 3. 301-309.
As’adah,  Luluk.  2009. Pengaruh  January  Effect  terhadap  Abnormal  Return  dan Saham  pada  Jakarta  Islamic  Indeks .  Skripsi  Jurusan  Mu’amalah  pada Fakultas Syari’ah Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga, Yogyakarta.
Cahyaningdyah,  D.  2005.  Analisis  Pengaruh  Hari  Perdagangan  Terhadap  Return Saham: Pengujian Week-Four Effect  dan Rogalski  Effect  di  Bursa  Efek Jakarta . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol.20 No. 2. 175-186.
Carver, Robert H., Jane Graddwohl Nash. 2006. Doing Data Analysis with SPSS Version 14. Thomson Higher Education.
Fama, Eugene F. 1991. Efficient Capital Markets: II. Journal of Finance. Vol. 25. 387-417.
Imam  Subekti.  2006.  Pengujian  Anomali  January  Effect  dan  Overreaction Hypothesis di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Manajemen .Vol.7. No.1. 108-116.
Karim,  Adiwarman  A.  2008. Ekonomi  Makro  Islami .  Jakarta:  Raja  Grafindo Persada.
Keim, D.B. 1989. Size-related Anomalies  and Stock Return Seasonality:  Further Empirical Evidence . Journal of Finance. Vol.39 N0.3. 819-889.
Kurniawan,  Todi.  Volatilitas  Saham  Syariah,  analisis  atas  Jakarta  Islamic  Index. Artikel  Karim  Review, 2008  dari http://www.Jakarta  Islamic  Index.com , diunduh 24 Februari 2015.
Lakonishok, Josef, Edwin Maberly. 1990. The Weekend Effect: Trading Patterns of Individual and Institutional Investors . Journal of Finance. Vol. XLV. No.1. 231-243.
Metwally, M. 1995. Teori dan Ekonomi Islam . Jakarta: Bangkit Daya Insani.
Rio.  2009. Pengaruh  Hari  Perdagangan  terhadap  Return  Saham .  Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol. XV. No. 2. 121-134.
Rodoni, Ahmad. 2004. Anomali Kalender: Pengaruh Keuntungan Menjelang Hari Libur  dan  Keuntungan  Untuk  Bulan  Januari. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi. Vol. 6. No. 3. 24-29.
Siamat, Dahlan. 2004. Manajemen Lembaga Keuangan . Edisi Keempat. Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Sunariyah.  2004. Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal .  Edisi  II.  Yogyakarta: UPP AMP YKPN.