## Kepemilikan Manajerial sebagai Moderasi Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Financial Distress di Indonesia
Ahmad Iskandar Rahmansyah 1 , Khusnik Hudzafidah 2 , Mohammad Saiful Bahri 3
Universitas Panca Marga 123
Email : ahmadiskandar@upm.ac.id 1 , khusnik@upm.ac.id 2 , saiful.bahri@upm.ac.id 3

## Abstract
One  of  the  main  problems  influencing  Indonesian  corporate  sustainability  is financial distress. The moderating effect of managerial ownership on the impact of financial  performance—more  especially,  liquidity  ratios  (cash  ratio),  solvency ratios (DER), and profitability ratios (ROI)—on financial distress is investigated in this  paper.  Data  from  32  food-related  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  (IDX)  spanning  2020  to  2023  is  used  in  the  study.  Analyzed  using SmartPLS,  which  combines  inner  and  outer  model  assessments  to  ascertain validity,  dependability,  and  variable  influence,  Higher  profitability  and  solvency ratios  clearly  help  to lower financial  stress;  managerial  ownership  and  liquidity have  no  direct  bearing  on  this  regard.  Furthermore,  managerial  ownership indicates  that  higher  managerial  ownership  reduces  financial  instability  when solvency  rises,  so  improving  the  relationship  between  solvency  and  financial distress. Managerial ownership does not, however, help to moderate the effects of liquidity and profitability on financial distress. These results underline the need of managerial ownership in improving corporate resilience against financial distress. Keywords: managerial ownership, financial performance, financial distress.

## 1.Pendahuluan
Salah  satu  masalah  penting  yang  sangat  mempengaruhi  kinerja  dan keberlanjutan  perusahaan  di  Indonesia  adalah  kesulitan  keuangan  (financial distress).  Financial  distress,  yang  didefinisikan  sebagai  keadaan  ketidakstabilan keuangan di mana perusahaan mengalami kesulitan keuangan yang sering terjadi sebelum  terjadinya  kebangkrutan,  sangat  erat  kaitannya  dengan  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  hutangnya  (Nurrahmi,  2023;  Savery, 2024). Kesulitan keuangan merupakan prekursor dari kemungkinan kebangkrutan di  Indonesia,  oleh  karena  itu  perusahaan  harus  mengambil  langkah  pencegahan untuk mencegah kebangkrutan dan likuidasi (Citarayani, 2024).
ISSN 2502-9525 (Online)
Kesehatan keuangan perusahaan dievaluasi sebagian besar melalui beberapa rasio  keuangan.  Situasi  keuangan  perusahaan  sering  kali  dianalisis  dengan menggunakan  rasio  likuiditas  seperti  rasio  kas,  rasio  solvabilitas  seperti  Debt  to Equity  Ratio  (DER),  dan  rasio  profitabilitas  seperti  Return  on  Investment  (ROI) (Arini, Samrotun, & Masitoh, 2021). Kesulitan keuangan sebagian ditentukan oleh efisiensi  perusahaan  dalam  menggunakan  asetnya,  mengelola  utangnya,  dan menghasilkan laba, yang semuanya diungkapkan oleh rasio-rasio ini (Fikri, Sarita, Hajar,  Amstrong,  &  Wati,  2023).  Rasio  lancar,  yang  mengukur  likuiditas,  telah terbukti  dalam  penelitian  di  Indonesia  dapat  memperbaiki  situasi  kesulitan keuangan perusahaan (Hatane, Chandra, & Tarigan, 2019).
Memoderasi  hubungan  antara  kinerja  keuangan  dan  kesulitan  keuangan membutuhkan  pertimbangan  yang  cermat  terhadap  kepemilikan  manajerial. Kepemilikan  oleh  manajer  dapat  mempengaruhi  hubungan  antara  indikator keuangan  dan  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan  (Kristanti,  Rahayu,  & Isynuwardhana, 2019). Prediksi yang lebih berhasil untuk memprediksi kesulitan keuangan  pada  usaha  kecil  dan  menengah  (UKM)  dimungkinkan  dengan menggabungkan  struktur  modal,  indikator  kinerja  keuangan,  dan  non-keuangan (Maghfiroh, Hartono, & Haryono, 2022). Untuk mengurangi kesalahan yang dapat mengakibatkan kerugian keuangan, kepemilikan institusional juga dapat berfungsi sebagai faktor moderasi, meningkatkan pilihan manajemen dan menyelaraskannya dengan kepentingan pemegang saham (Solihati, 2020).
Penelitian  telah  dilakukan  mengenai  pengaruh  leverage,  Return  on  Asset (ROA),  dan  keberadaan  komite  audit  terhadap  financial  distress  di  Indonesia (Kurniasih,  2021).  Khususnya  leverage  telah  dicatat  sebagai  penyebab  kesulitan keuangan  karena  situasi  keuangan  perusahaan  memburuk  sebelum  mengajukan kebangkrutan (Kurniasih, 2021). Selain itu, dengan menjamin pengawasan dan tata kelola  keuangan  yang  tepat  di  dalam  perusahaan,  efisiensi  komite  audit  dapat menjadi sangat penting dalam mengurangi kesulitan keuangan (Soleha, Mayuni, & Ismawati,  2022).  Pandemi  COVID-19  juga  membawa  kesulitan  khusus, menggarisbawahi  perlunya  memeriksa  hasil  keuangan  baik  sebelum  dan  selama pandemi  untuk  memahami  bagaimana  kekuatan  luar  memengaruhi  kemampuan
perusahaan untuk bertahan secara finansial (Sasongko, Ilmiyono, & Tiaranti, 2021). Perusahaan sekarang harus menggunakan analisis ini untuk menegosiasikan masa ekonomi  yang  kabur  dan  investor  untuk  membuat  keputusan  yang  cerdas (Citarayani,  2024).  Melalui  lensa  ini,  para  pemangku  kepentingan  dapat memprediksi, menghindari, dan menangani kesulitan keuangan dengan lebih baik untuk menjamin kelangsungan jangka panjang bisnis di Indonesia.
Banyak penelitian yang telah meneliti hubungan antara kinerja keuangan dan kesulitan keuangan, menawarkan informasi baru yang penting tentang bagaimana ukuran kesehatan keuangan dapat meramalkan peluang perusahaan untuk bangkrut. Ketidakmampuan bisnis untuk membayar hutangnya adalah ciri khas dari kesulitan keuangan,  yang  memiliki  konsekuensi  serius  bagi  kelangsungan  hidup  dan keberhasilannya  (Nurrahmi,  2023).  Rasio  keuangan  termasuk  likuiditas, solvabilitas,  dan  profitabilitas  dapat  digunakan  untuk  meramalkan  masalah keuangan  dan  menawarkan  informasi  mendalam  tentang  kesehatan  keuangan perusahaan (Savery, 2024). Untuk mempelajari elemen-elemen yang menyebabkan ketidakstabilan  keuangan  dalam  bisnis,  penelitian  juga  telah  melihat  pengaruh leverage, Return on Assets (ROA), dan keberadaan komite audit terhadap kesulitan keuangan (Citarayani, 2024).
Keterbatasan  penelitian  terdahulu  harus  diatasi  bahkan  dengan  informasi mendalam  yang  diperoleh.  Kurangnya  perhatian  terhadap  fungsi  kepemilikan manajerial sebagai elemen moderasi dalam hubungan antara kinerja keuangan dan financial  distress  merupakan  salah  satu  kelemahan  utama.  Meskipun  sejumlah metrik  keuangan  dan  kerangka  kerja  tata  kelola  telah  dipelajari,  namun  masih sedikit  penelitian  yang  dilakukan  mengenai  peran  yang  tepat  dari  kepemilikan manajerial dalam mengurangi financial distress  (Arini et al., 2021). Kesenjangan ini menekankan perlunya lebih banyak penelitian untuk memberikan pemahaman yang lebih menyeluruh tentang proses yang bekerja dan mengeksplorasi bagaimana kepemilikan manajerial dapat memengaruhi dinamika antara kinerja keuangan dan kesulitan keuangan.
Dampaknya  terhadap  kinerja  bisnis  dan  prosedur  pengambilan  keputusan telah  diteliti  dalam  penelitian  terkait  kepemilikan  manajerial.  Pengaruh
kepemilikan manajemen terhadap pilihan diversifikasi, kinerja keuangan, dan nilai perusahaan telah diteliti (Fikri et al., 2023). Penelitian juga telah melihat dampak kepemilikan  manajerial  terhadap  manajemen  laba,  kebijakan  dividen,  dan hubungan antara laba dan kesulitan keuangan (Hatane et al., 2019). Penelitian yang meneliti bagaimana kepemilikan manajerial memoderasi hubungan antara financial distress dan manajemen laba serta dampaknya terhadap hubungan antara struktur modal,  profitabilitas,  dan  nilai  perusahaan  juga  tertarik  pada  interaksi  antara kepemilikan manajerial dan variabel keuangan (Kristanti et al., 2019). Keberadaan kepemilikan  manajerial  telah  terbukti  penting  dalam  mengkoordinasikan  pilihan manajemen dengan kepentingan pemegang saham, sehingga mengurangi kesulitan keuangan dan meningkatkan kinerja bisnis (Maghfiroh et al., 2022).
Hasil  keuangan  telah  diselidiki  dalam  konteks  Indonesia  dalam  kaitannya dengan kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan struktur tata kelola perusahaan.  Koefisien  respon  laba  masa  depan,  nilai  perusahaan,  dan  kinerja keuangan  telah  diteliti  dalam  kaitannya  dengan  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  dan  komposisi  dewan  independen  (Solihati,  2020). Selain  itu,  untuk  memahami  bagaimana  struktur  kepemilikan  mempengaruhi pengambilan  keputusan  perusahaan,  fungsi  kepemilikan  manajerial  sebagai variabel pemoderasi dalam hubungan antara financial distress, manajemen laba, dan nilai perusahaan telah diteliti (Kurniasih, 2021).
Kesimpulannya,  investigasi  lebih  lanjut  mengenai  peran  moderasi kepemilikan  manajerial  dalam  hubungan  antara  kinerja  keuangan  dan  kesulitan keuangan  sangat  diperlukan,  meskipun  penelitian-penelitian  terdahulu  telah memberikan  informasi  yang  mendalam  mengenai  hubungan  ini.  Melalui penyelesaian  kekurangan  penelitian  sebelumnya  dan  eksplorasi  seluk-beluk bagaimana  kepemilikan  manajerial  mempengaruhi  hasil  keuangan  dan  prosedur tata kelola, para peneliti dapat memajukan pengetahuan kita tentang elemen-elemen yang  mempengaruhi  kinerja  dan  ketahanan  perusahaan  dalam  menghadapi kesulitan keuangan.
Berdasarkan  kekurangan  dan  pembatasan  yang  dicatat  dalam  literatur  yang ada, tujuan dari penelitian ini memiliki beberapa tujuan. Pertama-tama, penelitian
ini melihat bagaimana ukuran-ukuran kinerja keuangan, khususnya rasio kas, rasio utang  terhadap  ekuitas  (DER),  dan  laba  atas  investasi  (ROI),  mempengaruhi kesulitan keuangan di antara perusahaan-perusahaan Indonesia. Pengetahuan yang luas  tentang  bagaimana  rasio-rasio  keuangan  ini  mempengaruhi  kesempatan perusahaan untuk mengalami kesulitan keuangan akan diberikan oleh analisis ini. Kedua, penelitian ini bertujuan untuk melihat bagaimana kepemilikan manajerial memoderasi  hubungan  antara  ukuran-ukuran  kinerja  keuangan  dan  financial distress.  Melalui  studi  tentang  interaksi  ini,  penelitian  ini  berusaha  untuk mengklarifikasi kemungkinan efek mitigasi dari kepemilikan manajerial terhadap kesulitan  keuangan.  Akhirnya,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  memberikan  saran yang  berguna  bagi  para  manajer  dan  pemangku  kepentingan  lainnya  tentang bagaimana  menerapkan  temuan  ini  untuk  meningkatkan  stabilitas  keuangan  dan mencegah kesulitan keuangan dalam bisnis mereka. Dengan tujuan-tujuan tersebut, penelitian  ini  bertujuan  untuk  memajukan  pengetahuan  tentang  elemen-elemen yang  mempengaruhi  financial  distress  sehingga  dapat  memandu  prosedur manajemen dan tata kelola yang lebih baik di lingkungan perusahaan di Indonesia.
Penelitian  ini  menambahkan  peran  moderasi  dari  kepemilikan  manajerial, yang  membawa  terobosan  penting  dalam  pemahaman  kita  mengenai  dinamika antara kinerja keuangan dan kesulitan keuangan. Sebagai faktor moderasi utama, kepemilikan  manajerial  dimasukkan  dalam  penelitian  ini,  tidak  seperti  penelitian sebelumnya yang hanya berkonsentrasi pada rasio keuangan dan mekanisme tata kelola  secara  terpisah.  Dengan  menggunakan  metode  ini,  penelitian  ini menawarkan pemeriksaan yang lebih menyeluruh dan canggih terhadap hubungan antara  financial  distress  dan  ukuran  kinerja  keuangan  termasuk  rasio  kas,  rasio utang  terhadap ekuitas  (DER),  dan  laba atas  investasi  (ROI).  Dengan  membahas hubungan  yang  sampai  saat  ini  belum  diteliti  antara  kepemilikan  manajerial  dan financial distress, penelitian ini memberikan pemahaman baru tentang proses yang terlibat  dan  menekankan  pentingnya  struktur  kepemilikan  dalam  pengambilan keputusan  keuangan.  Selain  itu,  penelitian  ini  menawarkan  informasi  lokal  yang mendalam  dengan  berkonsentrasi  pada  konteks  Indonesia,  yang  memajukan pengetahuan  kita  tentang  keuangan  dan  tata  kelola  perusahaan  di  pasar  negara
berkembang. Metode inovatif ini tidak hanya menutup kesenjangan yang ada dalam literatur  saat  ini,  tetapi  juga  memiliki  konsekuensi  yang  berguna  untuk meningkatkan  ketahanan  dan  stabilitas  keuangan  perusahaan-perusahaan  di Indonesia.
Menginvestigasi  pengaruh  moderasi  kepemilikan  manajerial  terhadap dampak  ukuran  kinerja  keuangan  -  khususnya  rasio  likuiditas  (cash  ratio),  rasio solvabilitas (DER), dan rasio profitabilitas (ROI) - terhadap financial distress pada perusahaan-perusahaan  di  Indonesia  merupakan  tujuan  utama  dari  penelitian  ini. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh langsung likuiditas, solvabilitas, dan  profitabilitas  terhadap  financial  distress,  mengevaluasi  pengaruh  moderasi kepemilikan  manajerial  terhadap  hubungan  antara  solvabilitas  dan  financial distress, dan menilai apakah kepemilikan manajerial memoderasi hubungan antara likuiditas,  profitabilitas,  dan  financial  distress.  Pada  akhirnya,  penelitian  ini bertujuan  untuk  menjelaskan  bagaimana  kepemilikan  manajerial  dapat meningkatkan ketahanan perusahaan terhadap financial distress.

## 2.  Metode Penelitian
Dengan  kepemilikan  manajerial  sebagai  faktor  pemoderasi,  penelitian  ini menggunakan  metodologi  kuantitatif  untuk  menguji  bagaimana  indikator  kinerja keuangan  mempengaruhi  financial  distress.  Dari  tahun  2020  hingga  2023, penelitian ini berpusat pada perusahaan subsektor makanan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Hubungan  antar  variabel  diselidiki  dalam  penelitian  ini dengan  menggunakan  kerangka  kerja  deskriptif  dan  eksplanatori.  Semua perusahaan di subsektor makanan BEI merupakan populasi; sampel terdiri dari tiga puluh dua perusahaan yang secara teratur merilis laporan tahunan antara tahun 2020 dan  2023.  Dengan  memperhatikan  variabel-variabel  yang  meliputi  kepemilikan manajerial,  rasio  likuiditas  (rasio  kas),  rasio  solvabilitas  (Debt  to  Equity  Ratio  - DER), rasio profitabilitas (Return on Investment  - ROI), dan kesulitan keuangan, data dikumpulkan dari laporan tahunan perusahaan yang menjadi sampel.
Pemodelan  Persamaan  Struktural  (SEM)  dengan  program  SmartPLS diterapkan untuk penelitian ini. Ada dua tahap utama dalam penelitian ini: Tahap
analisis outer model ini menilai ketergantungan dan validitas model pengukuran. Hal  ini  mencakup  uji  validitas  konvergen,  validitas  diskriminan,  dan  reliabilitas serta  perhitungan  R²  untuk  setiap  konstruk  .  Tahap  analisis  inner  model  ini mengevaluasi  model  struktural  untuk  memahami  hubungan  di  antara  variabel- variabel. Tahap ini menyelidiki koefisien jalur, nilai t, dan tingkat signifikansi untuk memastikan  bagaimana  kepemilikan  manajerial  memoderasi  kesulitan  keuangan dan seberapa baik indikator kinerja keuangan mempengaruhi situasi keuangan.
Gambar 1. Model Penelitian Sumber: Data diolah penulis, SmartPLS

## 3.  Hasil Dan Pembahasan

## Hasil
Tabel 1. Hasil Uji Validitas Variabel Average Variance Extracted (AVE)  Ketentuan  Keterangan Financial Distress 1.000 >0,5 Valid Kepemilikan Manajerial 1.000 >0,5 Valid Likuiditas 1.000 >0,5 Valid Profitabilitas 1.000 >0,5 Valid Solvabilitas 1.000 >0,5 Valid
Sumber: Data diolah penulis, SmartPLS
Statistik  average  variance  extracted  (AVE)  digunakan  untuk  mengevaluasi validitas data untuk setiap variabel dalam penelitian ini. Validitas konvergen yang kuat ditunjukkan oleh nilai AVE untuk semua variabel yang ditemukan jauh di atas
ambang batas 0,5. Secara khusus, nilai AVE untuk Financial Distress, Kepemilikan Manajerial, Likuiditas, Profitabilitas, dan Solvabilitas tercatat sebesar 1,000, yang mengindikasikan  bahwa  indikator-indikator  untuk  setiap  konstruk  cukup mencerminkan variabel laten yang mendasarinya. Hasil ini memvalidasi validitas dan ketergantungan data yang dikumpulkan untuk setiap variabel untuk penelitian berikutnya.
Tabel 2. Hasil Uji Reabilitas
Variabel Cronbach's Alpha Ketentuan Keterangan Financial Distress 1.000 >0,6 Reliabel Kepemilikan Manajerial 1.000 >0,6 Reliabel Likuiditas 1.000 >0,6 Reliabel Profitabilitas 1.000 >0,6 Reliabel Solvabilitas 1.000 >0,6 Reliabel
Sumber: Data diolah penulis, SmartPLS
Cronbach's  Alpha  memungkinkan  seseorang  untuk  mengevaluasi  reabilitas data  untuk  setiap  variabel  dalam  penelitian  ini.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa semua variabel memiliki nilai Cronbach's Alpha sebesar 1,000, jauh di atas ambang batas  0,6  sehingga  mengindikasikan  reabilitas  yang  tinggi.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  untuk  penelitian  ini  data  Financial  Distress,  Kepemilikan  Manajerial, Likuiditas, Profitabilitas, dan Solvabilitas diukur secara konstan dan konsisten.
Tabel 3. Hasil Koefisien Determinasi
Variabel R Square Presentase Keterangan Financial distress 0.184 18,4%  >0,19 Model Lemah
Sumber: Data diolah penulis, SmartPLS
Dengan  koefisien  determinasi  (R²)  untuk  variabel  financial  distress  dalam penelitian ini sebesar 0,184, variabel-variabel independen menjelaskan 18,4% dari varians  financial  distress.  Karena  nilai  R²  sebesar  0,184  berada  di  bawah  angka 19%,  maka  ambang  batas  yang  ditetapkan  mendefinisikan  model  yang  lemah seperti yang diwakili oleh nilai tersebut. Hal ini mengimplikasikan bahwa meskipun indikator  kepemilikan  manajerial  dan  kinerja  keuangan  yang  dipilih  memiliki beberapa  kekuatan  untuk  menjelaskan  financial  distress,  faktor-faktor  lain  yang
tidak  termasuk  dalam model ini  sebagian  besar  mempengaruhi  varians.  Hasil ini menekankan perlunya penelitian lebih lanjut untuk menemukan variabel dan faktor lain  yang  dapat  menjelaskan  dan  memprediksi  kesulitan  keuangan  dengan  lebih baik, sehingga dapat memperkuat model dan memberikan pemahaman yang lebih lengkap mengenai situasi keuangan perusahaan-perusahaan di Indonesia.
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis Hubungan Variabel Original Sample P Values  Keterangan Kepemilikan Manajerial -> Financial Distress 0.255 0.396 Tidak Berpengaruh Likuiditas -> Financial Distress -0.444 0.350 Tidak Berpengaruh Moderating Effect 1 -> Financial Distress 0.795 0.268 Tidak Berpengaruh Moderating Effect 2 -> Financial Distress 0.359 0.057 Tidak Berpengaruh Moderating Effect 3 -> Financial Distress 1.064 0.018 Berpengaruh Profitabilitas -> Financial Distress -0.406 0.000 Berpengaruh Solvabilitas -> Financial Distress -0.904 0.025 Berpengaruh
Sumber: Data diolah penulis, SmartPLS
Hasil pengujian hipotesis menunjukkan efek yang kompleks pada financial distress dari variabel-variabel independen. Profitabilitas yang lebih tinggi (Original Sample  =  -0.406,  P  Values  =  0.000)  dan  rasio  solvabilitas  yang  lebih  tinggi (Original  Sample  =  -0.904,  P  Values  =  0.025)  secara  signifikan  menurunkan kemungkinan terjadinya financial distress melalui pengaruh negatif yang signifikan terhadap financial distress.  Financial distress tidak dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial (Original Sample = 0.255,  P Values = 0.399) atau likuiditas (Original Sample = -0.444, P Values = 0.350).
Selain  itu,  studi  tentang  efek  moderasi  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  mempengaruhi  hubungan  antara  solvabilitas  dan  financial  distress (Moderating Effect 3: Original Sample = 1.064, P Values = 0.018). Moderasi positif ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial yang lebih besar mengurangi efek negatif  dari  solvabilitas  terhadap  financial  distress,  sehingga  menurunkan ketidakstabilan  keuangan  ketika  solvabilitas  meningkat.  Namun,  kepemilikan manajerial  tidak  memoderasi  hubungan  antara  likuiditas  dan  financial  distress (Moderating  Effect  1:  Original  Sample  =  0.795,  P  Values  =  0.268)  atau  antara profitabilitas dan financial distress (Moderating Effect 2: Original Sample = 0.359,
P Values = 0.057).

## Pembahasan

## Profitabilitas Berpengaruh Signifikan Terhadap Financial Distress
Konsisten dengan hasil dari banyak penelitian sebelumnya, pengaruh negatif utama dari profitabilitas terhadap financial distress yang diungkap dalam penelitian ini  menekankan  pentingnya  profitabilitas  dalam  menjaga  stabilitas  keuangan perusahaan. Sering kali diekspresikan dengan metrik seperti Return on Investment (ROI)  dan  Net  Profit  Margin,  profitabilitas  merupakan  faktor  utama  yang mempengaruhi kapasitas perusahaan untuk menciptakan arus kas yang cukup dan mempertahankan  situasi  keuangannya.  Sebagai  contoh,  Das  (Das,  2022) menggarisbawahi  bahwa  tingkat  profitabilitas  yang  lebih  rendah  dapat menyebabkan  kurangnya  arus  kas,  sehingga  membahayakan  situasi  keuangan perusahaan. Hal ini menekankan hubungan penting antara stabilitas keuangan dan profitabilitas,  yang  berarti  bahwa  kapasitas  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba menentukan  situasi  keuangannya  secara  langsung.  Demikian  juga,  Purwaningsih dan Safitri (Purwaningsih & Safitri, 2022) menunjukkan bahwa financial distress banyak dipengaruhi oleh profitabilitas yang diekspresikan oleh Net Profit Margin, sehingga mendukung gagasan bahwa bisnis dengan tingkat profitabilitas yang lebih tinggi lebih  siap  untuk  menghadapi  kesulitan  keuangan.  Hasil  penelitian  ini  juga sejalan  dengan  penelitian  Estefany  (Estefany,  2024),  yang  menemukan  bahwa profitabilitas memiliki dampak positif yang patut dicatat terhadap financial distress, sehingga menekankan perlunya profitabilitas yang besar dalam mengurangi risiko masalah keuangan. Selain itu, Kadarningsih et al. (Kadarningsih, Oktavia, Falah, & Sari,  2021)  menggarisbawahi  pentingnya  profitabilitas  dalam  mengevaluasi kelayakan dan ketahanan keuangan perusahaan, sehingga mempengaruhi seberapa besar  kemungkinan  kebangkrutan  perusahaan  diantisipasi.  Menekankan  dampak langsung dari profitabilitas terhadap stabilitas keuangan perusahaan, Gunawan dan Putra (Gunawan & Putra, 2021) juga mengatakan bahwa profitabilitas menentukan financial distress. Lebih lanjut, Saleem et al. (Saleem, Hussain, & Ibraheem, 2020) menunjukkan  adanya  korelasi  negatif  antara  profitabilitas  perusahaan  dengan
kesulitan  keuangan  yang  mungkin  dialami,  sehingga  menggarisbawahi  kekuatan protektif  profitabilitas  dalam  melindungi  bisnis  dari  ketidakstabilan  keuangan. Lebih  lanjut  menggarisbawahi  perlunya  profitabilitas  yang  tinggi  dalam menurunkan  kemungkinan  masalah  keuangan,  Oktari  (Oktari,  2023)  juga menemukan  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh  negatif  yang  besar  terhadap financial distress.
Temuan penelitian ini mengkonfirmasi kesepakatan di antara para ahli bahwa faktor  penentu  utama  kesulitan  keuangan  di  dalam  bisnis  adalah  profitabilitas. Tingkat  profitabilitas  yang  lebih  tinggi  membantu  perusahaan  untuk menegosiasikan tantangan keuangan, menjaga stabilitas keuangan, dan mengurangi risiko  financial  distress,  sesuai  dengan  hubungan  negatif  yang  signifikan  antara profitabilitas dan financial distress yang ditemukan dalam penelitian ini. Hasil ini menekankan  perlunya  perusahaan  untuk  menekankan  pada  peningkatan profitabilitas  sebagai  sarana  untuk  memperkuat  ketahanan  dan  keberlanjutan keuangan mereka dalam lingkungan perusahaan yang penuh dengan tuntutan. Pada akhirnya, penelitian ini memberikan bukti kuat bahwa financial distress sebagian besar  disebabkan  oleh  profitabilitas,  yang  memiliki  konsekuensi  besar  bagi manajemen  keuangan  bisnis.  Tingkat  profitabilitas  yang  kuat  membantu perusahaan  untuk  menegosiasikan  kesulitan  keuangan  dengan  lebih  baik  dan mengurangi  risiko  yang  terkait  dengan  kesulitan  keuangan.  Hasil  penelitian  ini menambah pengetahuan yang ada saat ini dan memberikan informasi yang berguna untuk meningkatkan stabilitas keuangan di lingkungan perusahaan yang dinamis di Indonesia.

## Solvabilitas Berpengaruh Signifikan Terhadap Financial Distress
Pengaruh negatif yang signifikan dari solvabilitas terhadap financial distress yang  ditemukan  dalam  penelitian  ini  sejalan  dengan  beberapa  hasil  penelitian terdahulu,  sehingga  menggarisbawahi  perlunya  menjaga  status  solvabilitas  yang baik untuk mencegah terjadinya kesulitan keuangan. Seringkali diukur dengan Debt to  Equity  Ratio  (DER),  solvabilitas  indikator  utama  kapasitas  perusahaan  untuk memenuhi komitmen jangka panjangnya ditunjukkan dengan jelas dalam literatur
melalui dampaknya yang kuat terhadap financial distress. Maximillian dan Septina (Maximillian  &  Septina,  2022),  misalnya,  mencatat  bahwa  solvabilitas  memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap financial distress, sehingga menekankan perlunya  situasi  solvabilitas  yang  kuat  dalam  mengurangi  volatilitas  keuangan. Demikian  pula,  Rachmawati  (Rachmawati,  2022)  menunjukkan  kemampuan prediktif  rasio  solvabilitas  dalam  mengevaluasi  kerentanan  perusahaan  terhadap kesulitan  keuangan,  sehingga  menggarisbawahi  perlunya  perusahaan  untuk memonitor  secara  ketat  langkah-langkah  solvabilitas  mereka  untuk  mencegah financial  distress.  Di  sisi  lain,  Putri  dan  Hendayana  (R.  A.  Putri  &  Hendayana, 2022) menemukan bahwa rasio utang terhadap ekuitas tidak berpengaruh signifikan terhadap  financial  distress,  yang  mengimplikasikan  bahwa  variabel  lain  atau mungkin  konteks  yang  berbeda  memengaruhi  hubungan  antara  solvabilitas  dan financial  distress.  Meskipun  beberapa  rasio  solvabilitas  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  financial  distress,  interaksinya  dengan  indikator  keuangan lainnya dapat mempengaruhi financial distress secara umum (Y. A. S. Putri, 2023), semakin mendukung karakter pengaruh solvabilitas yang kompleks ini.
Hasil penelitian ini mendukung kesimpulan penting dari penelitian-penelitian sebelumnya  dengan  menunjukkan  bahwa  dalam  situasi  Indonesia,  solvabilitas sangat mempengaruhi financial  distress. Perusahaan dengan rasio utang terhadap ekuitas yang lebih rendah yang mengindikasikan peningkatan solvabilitas memiliki kemungkinan  lebih  kecil  untuk  mengalami  financial  distress.  Hubungan  ini menekankan perlunya perusahaan untuk mengendalikan utang mereka dengan baik untuk  meningkatkan  stabilitas  keuangan  dan  ketahanan  terhadap  kemungkinan kesulitan  keuangan.  Secara  keseluruhan,  penelitian  ini  memberikan  bukti  kuat bahwa solvabilitas merupakan faktor utama yang mempengaruhi financial distress dan memiliki konsekuensi penting bagi manajemen keuangan bisnis.

## Kepemilikan  Managerial  Memoderasi  Pengaruh  Solvabilitas  Terhadap Financial Distress
Hasil  penelitian  ini,  yang  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial memoderasi  dampak  solvabilitas  terhadap  financial  distress,  sejalan  dengan
penelitian-penelitian  sebelumnya  yang  menekankan  pentingnya  struktur kepemilikan  dalam  hasil  keuangan  perusahaan.  Menurut  penelitian  tersebut, kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  terhadap  hubungan  antara  financial distress  dan  solvabilitas,  yang  dinyatakan  sebagai  Debt  to  Equity  Ratio  (DER). Tingkat kepemilikan manajerial yang lebih tinggi menunjukkan bahwa perusahaan lebih  mampu  mengendalikan  tingkat  utang  dan  menurunkan  risiko  kesulitan keuangan. Penelitian Shan et al. (Shan, Troshani, Wang, & Zhang, 2023) tentang lingkungan  pasar  saham  Cina  mendukung  kesimpulan  ini.  Kepemilikan  saham manajerial,  menurut  Shan  et  al.  (Shan  et  al.,  2023),  dapat  menurunkan  biaya keagenan,  meningkatkan  kinerja  perusahaan,  dan  menurunkan  risiko  kesulitan keuangan.  Hal  ini  mengimplikasikan  bahwa  manajer  dengan  porsi  kepemilikan yang  besar  lebih  sesuai  dengan  kepentingan  pemegang  saham,  sehingga meningkatkan  pengambilan  keputusan  dan  menghasilkan  kinerja  keuangan  yang lebih baik. Bagi manajer, keselarasan kepentingan akan mengurangi kecenderungan mereka  untuk  mementingkan  diri  sendiri,  yang  sering  kali  mengakibatkan ketidakstabilan  keuangan.  Maghfiroh  et  al.  (Maghfiroh  et  al.,  2022) menggarisbawahi  lebih  jauh  lagi  kekuatan  pengawasan  kepemilikan  institusional dalam  meningkatkan  keputusan  manajemen  dan  mencocokkannya  dengan kepentingan  pemegang  saham  untuk  mengurangi  kesalahan  yang  dapat menyebabkan kerugian keuangan. Penelitian ini memperjelas pengetahuan tersebut dengan menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial juga mempengaruhi prosedur pengambilan keputusan, sehingga mengurangi faktor financial stress. Kepemilikan manajerial menjamin bahwa manajer lebih waspada dalam pengendalian keuangan, terutama  yang  berkaitan  dengan  solvabilitas  bisnis,  yang  sangat  penting  untuk menjaga stabilitas keuangan. Penelitian ini juga sesuai dengan penelitian Udin  et al. (Udin, Khan, & Javid, 2017), yang membahas kemungkinan konflik kepentingan antara investor luar dan manajer. Memiliki porsi kepemilikan yang besar membantu manajer  untuk  menghindari  pengalokasian  dana  untuk  kepentingan  pribadi, sehingga menurunkan risiko kesulitan keuangan. Kepemilikan manajerial berfungsi sebagai alat tata kelola yang mengurangi konflik tersebut dan memajukan stabilitas keuangan  perusahaan.  Tingkat  kepemilikan  manajerial  yang  lebih  tinggi  telah
dikaitkan oleh Pamungkas  (Pamungkas, 2022) dengan hasil keuangan yang lebih baik, yang menyiratkan bahwa kepemilikan manajerial dapat mempengaruhi nilai perusahaan dan kinerja keuangan. Penelitian ini memvalidasi hasil tersebut dengan menunjukkan bagaimana kepemilikan manajerial mempengaruhi hubungan antara solvabilitas  dan  kesulitan  keuangan.  Peningkatan  kepemilikan  manajerial memotivasi  manajer  untuk  menjaga  situasi  solvabilitas  yang  kuat,  sehingga menurunkan kemungkinan ketidakstabilan keuangan.
Efek moderasi kepemilikan manajerial pada hubungan antara solvabilitas dan financial distress menekankan perlunya mempertimbangkan struktur kepemilikan dalam analisis financial distress. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang lebih tinggi cenderung memiliki kebijakan manajemen utang dan kontrol keuangan yang  lebih  baik,  sehingga  mengurangi  risiko  financial  distress.  Investor  dan legislator di antara pemangku kepentingan lainnya bergantung pada hasil ini karena menekankan  perlunya  mendorong  kepemilikan  manajerial  sebagai  bagian  dari perubahan  tata  kelola  perusahaan  untuk  meningkatkan  stabilitas  keuangan. Akhirnya,  penelitian  ini  memberikan  bukti  kuat  bahwa  kepemilikan  manajerial sangat  mengurangi  pengaruh  solvabilitas  terhadap  kesulitan  keuangan.  Efek moderasi ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial meningkatkan kapasitas perusahaan  untuk  menangani  solvabilitasnya  dengan  baik,  sehingga  menurunkan risiko  kesulitan  keuangan.  Hasil  ini  menambah  pengetahuan  yang  telah  ada mengenai  manajemen  keuangan  dan  tata  kelola  perusahaan,  memberikan  saran yang berguna untuk meningkatkan stabilitas keuangan perusahaan, terutama dalam lingkungan bisnis yang bergerak cepat di Indonesia.

## 4.  Kesimpulan
Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukkan  efek  yang  rumit  dari  variabel independen terhadap financial distress. Melalui efek negatifnya, rasio profitabilitas dan  solvabilitas  yang  lebih  tinggi  menurunkan  kemungkinan  terjadinya  financial distress.  Financial  distress  tidak  terpengaruh  oleh  kepemilikan  manajerial  atau likuiditas.  Studi  ini  juga  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial mempengaruhi  hubungan  antara  solvabilitas  dan  financial  distress,  menyiratkan
bahwa lebih banyak kepemilikan manajerial mengurangi efek negatif solvabilitas terhadap  ketidakstabilan  keuangan.  Namun,  kepemilikan  manajerial  tidak memoderasi hubungan antara likuiditas dan financial distress atau profitabilitas dan financial distress.
Penelitian  selanjutnya  harus  melihat  faktor-faktor  moderasi  lain  yang mungkin mempengaruhi hubungan antara kinerja keuangan dan financial distress. Lebih  jauh  lagi,  para  peneliti  dapat  meneliti  indikator  keuangan  lainnya  dan interaksinya  dengan  kepemilikan  manajerial.  Selain  itu,  memperluas  penelitian untuk  mencakup  beberapa  industri  dan  periode  yang  lebih  panjang  dapat memberikan  pemahaman  yang  lebih  lengkap  mengenai  dinamika  antara kepemilikan manajerial, kinerja keuangan, dan financial distress.

## DAFTAR PUSTAKA
Arini, S. A., Samrotun, Y. C., & Masitoh, E. (2021). Determinant of Financial Ratio Analysis to Financial Distress. Jambura Science of Management , 3 (1), 26–35. https://doi.org/10.37479/jsm.v3i1.6962
Citarayani, I. (2024). Comparison Analysis of Financial Performance and Financial Distress Before and During the Covid-19 Pandemic. International Journal of Management Science and Application , 3 (2), 21–39.
https://doi.org/10.58291/ijmsa.v3i2.237
Das, D. C. (2022). Assessing Financial Distress and Its Association With Leverage, Liquidity  and  Profitability:  Evidence  From  Textile  Industry  of  Bangladesh. International  Journal  of  Research  and  Review , 9 (11),  451–462. https://doi.org/10.52403/ijrr.20221161
Estefany,  M.  (2024).  Factors  Affecting  Financial  Distress  in    Non-Cyclical Consumer Companies Listed on Idx. Ijaeb , 2 (1), 3116–3125. https://doi.org/10.24912/ijaeb.v2i1.3116-3125
Fikri, A., Sarita, B., Hajar, I., Amstrong, V., & Wati, E. W. E. (2023). PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS, LEVERAGE, ARUS KAS DAN SUKU BUNGA  TERHADAP  FINANCIAL  DISTRESS  (Studi  Pada  Perusahaan Sektor Perdagangan Eceran Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2018-2021). Jurnal  Manajemen  Dan  Kewirausahaan , 15 (1),  26. https://doi.org/10.55598/jmk.v15i1.30899
Gunawan,  B.,  &  Putra,  H.  C.  (2021). Determinant  of  Financial  Distress . https://doi.org/10.2991/aer.k.210121.016
Hatane, H., Chandra, N., & Tarigan, J. (2019). Board Structures and Managerial Ownership in Identifying the Financial Distress Likelihood .
https://doi.org/10.2991/icame-18.2019.46
Kadarningsih, A., Oktavia, V., Falah, T. R. F., & Sari, Y. S. (2021). Profitability as Determining  Factor  to  Anticipate  Company  Bankruptcy. Studies  of  Applied Economics , 39 (12). https://doi.org/10.25115/eea.v39i12.6171
Kristanti,  F.  T.,  Rahayu,  S.,  &  Isynuwardhana,  D.  (2019).  Integrating  Capital Structure,  Financial  and  Non-Financial  Performance:  Distress  Prediction  of
SMEs. Gatr Accounting and Finance Review , 4 (2), 56–63. https://doi.org/10.35609/afr.2019.4.2(4)
Kurniasih,  W.  W.  dan  A.  (2021).  Financial  Distress  of  Registered  Banking  in Indonesia  STOCK  Exchange:  Review  of  the  Good  Corporate  Governance Aspect and Banking Performance. European Journal of Business Management and Research , 6 (2), 181–186. https://doi.org/10.24018/ejbmr.2021.6.2.832
Maghfiroh,  R.  D.,  Hartono,  U.,  &  Haryono,  N.  A.  (2022).  The  Indonesia  Stock Exchange  Companies:  The  Existence  of  Institutional  Ownership  as  a Moderating Variable of the Influence of Financial Ratio on Financial Distress.
Journal of Business Management Review , 3 (8), 532–547.
https://doi.org/10.47153/jbmr38.4242022
Maximillian, N., & Septina, F. (2022). The Effect of Profitability, Liquidity, and Solvency  on  Financial  Distress  of  Textile  and  Garment  Companies  in Indonesia. Jurnal Ecodemica Jurnal Ekonomi Manajemen Dan Bisnis , 6 (2),
150–161. https://doi.org/10.31294/eco.v6i2.12933
Nurrahmi,  A.  D.  (2023).  The  Effects  of  Financial  Performance  and Macroeconomics  on  Financial  Distress  in  the  Energy  Sector  Before  and During  Covid-19  Pandemic. Business  Review  and  Case  Studies . https://doi.org/10.17358/brcs.4.3.239
Oktari, S. (2023). The Effect of Cash Flow, Profitability, and Leverage on Financial Distress in Listed Consumption Goods Companies. Jurnal Impresi Indonesia ,
2 (2), 101–113. https://doi.org/10.58344/jii.v2i2.2076
Pamungkas,  I.  D.  (2022).  Moderate  Impact  of  Good  Corporate  Governance  in Financial  Performance  on  Firm  Value. Jurnal  Akuntansi , 12 (3),  270–292. https://doi.org/10.33369/jakuntansi.12.3.270-292
Purwaningsih, E., & Safitri, I. (2022). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage,
Rasio  Arus  Kas  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Financial  Distress. Jae (Jurnal Akuntansi Dan Ekonomi) , 7 (2), 147–156. https://doi.org/10.29407/jae.v7i2.17707
Putri,  R.  A.,  &  Hendayana,  Y.  (2022).  Pengaruh  Rasio  Profitabilitas,  Rasio Solvabilitas,  Dan  Rasio  Likuiditas  Terhadap  Financial  Distress. Fair  Value Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan , 4 (12), 5646–5653.
https://doi.org/10.32670/fairvalue.v4i12.2091
Putri,  Y.  A.  S.  (2023).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap  Financial  Distress Perusahaan  Pariwisata  Yang  Terdaftar  Di  BEI. Al-Kharaj  Jurnal  Ekonomi
Keuangan & Bisnis Syariah , 6 (3), 3162–3175.
https://doi.org/10.47467/alkharaj.v6i3.5046
Rachmawati, D. (2022). Forecasting Financial Distress of Airline Company: The Impact  of  Financal  Performance. Journal  of  International  Conference Proceedings , 85–95. https://doi.org/10.32535/jicp.v5i4.1923
Saleem,  R.,  Hussain,  A.,  &  Ibraheem,  R.  (2020).  Banking  Industry  Specific Determinants  of  Financial  Distress:  Empirical  Evidence  From  ASEAN
Countries. Irasd Journal of Economics , 2 (2), 113–123. https://doi.org/10.52131/joe.2020.0202.0020
Sasongko, H., Ilmiyono, A. F., & Tiaranti, A. (2021). Financial Ratios and Financial Distress  in  Retail  Trade  Sector  Companies. Jiafe  (Jurnal  Ilmiah  Akuntansi Fakultas Ekonomi) , 07 (01). https://doi.org/10.34204/jiafe.v7i1.3380
Savery,  Y.  I.  (2024).  Financial  Performance  to  Determine  Financial  Distress Conditions. Marginal  Journal  of  Management  Accounting  General  Finance and International Economic Issues , 3 (2), 598–611.
https://doi.org/10.55047/marginal.v3i2.1077
Shan, Y. G., Troshani, I., Wang, J., & Zhang, L. (2023). Managerial Ownership and Financial  Distress:  Evidence  From  the  Chinese  Stock  Market. International Journal of Managerial Finance , 20 (1), 192–221. https://doi.org/10.1108/ijmf- 06-2022-0270
Soleha, N., Mayuni, A., & Ismawati, I. (2022). Financial Performance and Financial Distress  Before  and  During  the  Covid-19  Pandemic. Management  Science Research Journal , 1 (3), 43–54. https://doi.org/10.56548/msr.v1i3.20
Solihati,  G.  P.  (2020).  Effect  of  Leverage,  Roa  and  Audit  Committee  Against Financial Distress. Epra International Journal of Multidisciplinary Research (Ijmr) , 30–39. https://doi.org/10.36713/epra4239
Udin, S., Khan, M. A., & Javid, A. Y. (2017). The Effects of Ownership Structure on  Likelihood  of  Financial  Distress:  An  Empirical  Evidence. Corporate Governance , 17 (4), 589–612. https://doi.org/10.1108/cg-03-2016-0067