## J-MAS

## Analisa Faktor yang Mempengaruhi Cash Holding pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia

## Dita Ayu Nurani*, Henny Setyo Lestari
Fakultas x Ekonomi x dan Bisnis x Universitas Trisakti *Correspondence email: dita022001900036@std.trisakti.ac.id, henny_setyo_lestari@trisakti.ac.id
Abstrak. Keputusan  cash  holding  dalam  perusahaan  merupakan  keputusan  keuangan  yang  sangat  utama  perlu  diperhatikan sebuah  perusahaan.  Tingkat  cash  holding  suatu  perusahaan  tidak  hanya  menggambarkan  keadaan  rencana  bisnis  dan  strategi keuangan  perusahaan,  cash  holding  berkaitan  dengan  struktur  internal  perusahaan  dan  lingkungan  eksternal.  Perusahaan  yang mempunyai  uang  tunai  dapat  melakukan  perkiraan  dengan  baik  serta  dapat  mencegah  dari  segala  risiko,  sekaligus  melengkapi kebutuhan operasi sehari-hari dan aktivitas perdagangan. Artinya, perusahaan bisa menggunakan cash holding mereka untuk dapat mengetahui peluang investasi dan pada waktu bersamaan, mereka juga dapat mengalokasikan modal secara efisien untuk terhindar dari  risiko  yang  disebabkan  arus  kas  operasi.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  cash  holding  pada  perusahaan manufaktur.  Variabel  independent  pada  penelitian  ini  yaitu, firm  size, financial  leverage,  non  cash  liquid  asset  subsitutes,  cash flow,  capital  expenditure,  payment  of  dividends .  Variabel  dependent  pada  penelitian  ini  yaitu  cash  holding.  Penelitian  ini menggunakan  analisis  data  panel  dan  dilakukan  dengan  mengumpulkan  data  dari  31  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  pada periode 2016 sampai 2021 . Penelitian  ini  menemukan hubungan negative antara financial leverage, liquid asset substitutes, cash flow, payment dividend terhadap cash flow. Sedangkan firm size, capital expenditure tidak memiliki hubungan signifikat dengan cash holding.
Kata kunci : cash holding; firms size; financial leverage; capital expenditure; dividend payment
Abstract. The decision to hold cash in the company is a very important financial decision that a company needs to pay attention to. The level of cash holding of a company not only describes the state of the company's business plan and financial strategy, cash holding is related to the company's internal structure and external environment. Companies that have cash can start well and can prevent  all risks,  while complementing the needs  of daily operations and trading  activities. This means that companies can use their cash holdings to  identify investment  opportunities and at  the same time, they can allocate capital  efficiently to  avoid  risks caused by operating cash flows. This study aims to see the effect of cash holding on manufacturing companies. The independent variables in this study are firm size, financial leverage, substitute for non-liquid assets, cash flow, capital expenditures, dividend payments.  The  dependent  variable  in  this  study  is  cash  holding.  This  study  uses  panel  data  analysis  and  is  carried  out  by collecting  data  from  31  manufacturing  companies  in  Indonesia  in  the  period  2016  to  2021.  This  study  finds  a  negative relationship between financial leverage, substitution of liquid assets, cash flow, dividend payments to cash flow. while the size of the company, capital expenditures do not have a significant relationship with cash holding.

## Keywords: cash holding; firms size; financial leverage; capital expenditure; dividend payment

## PENDAHULUAN
Krisis finansial yang dihadapi Amerika di akhir tahun 2008 berdampak tidak hanya di Amerika, tetapi juga di benua  lain  seperti  Eropa,  Asia,  Afrika,  dan  Australia.  Secara  umum,  krisis  ini  muncul  ketika  perusahaan  gagal menjaga likuiditas. Kondisi ini menunjukkan betapa pentingnya menjaga likuiditas dalam suatu perusahaan. Salah satu strategi untuk mempertahankan likuiditas dan mengurangi risiko ialah dengan mengelola posisi kas perusahaan secara tepat.  (Umry,  2018).  Keputusan cash  holding pada  perusahaan  yakni  keputusan  keuangan  yang  sangat  utama  perlu diperhatikan  sebuah  perusahaan.  Kepemilikan cash  holding tidak  hanya  menunjukkan  keadaan  rencana  bisnis  serta strategi  keuangannya; cash  holding juga  terkait  dengan  struktur  internal  serta  kondisi  eksternal  perusahaan.  Badan usaha dengan uang tunai mampu membuat estimasi yang solid, menghindari semua bahaya, dan melengkapi tuntutan operasi  sehari-hari,  serta  aktivitas  perdagangan.  Dengan  kata  lain,  badan  usaha  bisa  memanfaatkan cash  holding mereka  agar  dapat  mengetahui  peluang  investasi  dan  pada  waktu  bersamaan,  mereka  juga  dapat  mengalokasikan modal  secara  efisien  untuk  terhindar  dari  risiko  yang  disebabkan  arus  kas  operasi.  Meskipun  kas  sangat  likuid,  ia memiliki  profitabilitas  terendah  dibandingkan  dengan  aset  lainnya.  Oleh  karena  itu,  ketika  sebuah  perusahaan memegang sejumlah kecil uang tunai, mungkin kehilangan peluang bagus di masa depan, dan juga menanggung risiko operasional  yang  lebih  besar.  Ketika  perusahaan  memegang  kas  berlebih  akan  dapat  mengakibatkan  menurunnya profitabilitas,  akumulasi  sumber  daya  dan  pemborosan,  serta  kegagalan  melihat  peluang  investasi.  Oleh  sebab  itu, perlu diperhatikan untuk mengeksplorasi masalah cash holding (Ye, 2018)
Dalam penelitian sebelumnya telah dilakukan pada bisnis kecil di Malaysia membuktikan bahwa cash holding mempunyai  peranan  penting  dalam  bisnis  untuk  memastikan  kelancaran  operasi  dalam  kegiatan  sehari-hari  pada perusahaan,  temuan  menunjukan  hubungan  yang  signifikan  antara  penyimpanan  kas  dan  kinerja  perusahaan.
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
Sehingga, badan usaha mesti mencapai posisi penyimpanan kas yang efektif daripada memegang kas yang berlebihan. Perusahaan  akan  menahan  kas  untuk  mengurangi  biaya  transaksi  dan  untuk  menghindari  underinvestment  karena kekurangan  dana.  Sebaliknya,  keputusan  memegang  kas  dalam  jumlah  yang  berlebihan  akan  berdampak  penurunan terhadap  kinerja  perusahaan  (Ashhari  and  Faizal,  2018).  Setiap  perusahaan  yang  mempraktikan  cash  holding mempunyai  alasan  atau  tujuan  yang  tidak  sama.  Terdapat  3 perihal  yang  utama  pada  perusahaan  saat  mempraktikan cash  holding. Pertama, transaction  motive yang  mana  kas  yang  ditahan  bertujuan  agar  mencukupi  keperluan operasional  kas  jangka  pendek  pada  transaksi  keluar  ataupun  masuk.  Kedua, precaution  motive  representative dari pikiran  jika  badan  usaha  swasta  maupun  rumahan  menyimpan  kas  berdasarkan  kewajibannya  di  akan  datang  yang perlu  dibayar  yang  tak  bisa  diperkirakan  bagi  perusahaannya  sendiri.  Ketiga, speculative  motive berarti    saat  ini  kas ditahan diasumsikan bahwa dapat terjadi adanya kenaikan suku bunga di akan datang. Pada prakteknya, cash holding diperlukan  bagi  setiap  badan  usaha  agar  investasi  seperti  contohnya  ekspansi  pabrik,  didistribusikan  pada  investor dalam  bentuk  dividen,  transaksi  yang  digunakan  perusahaan  untuk  sehari-hari,  atau  menyimpan  hanya  untuk keperluan  mendadak.  Serta  mendapatkan  keuntungan  apabila  pembelian  skala  besar  dengan  prediksi  yang  murah  di kedepannya  (Ali  and  Ullah,  2016a).  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  faktor  yang  mempengaruhi  cash holding pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia

## Tinjauan Pustaka Cash Holding
Nilai  memegang cash  holding adalah  karena  uang  tunai  merupakan  bagian  sangat  penting  dari  asset  likuid, pengukuran  dan  efisiensi  penyimpanan  uang  tunai  memainkan  peran  penting  dalam  nilai  perusahaan. Cash  holding memberikan  kemandirisan  finansial  yang  sangat  dibutuhkan  oleh  perusahaan,  sehingga  memungkinkan  untuk mengelola peluang yang menguntukan dengan campur tangan eksternal yang terbatas. Dalam penelitian cash holding yang  dilakukan  pada  india  mengkonfirmasi  bahwa  jika cash  holding dikelola  dengan  benar,  maka  memungkinkan perusahaan  untuk  mengelola  peluang  yang  menguntungkan,  karena  pembiayaan  eksternal  melibatkan  lebih  tinggi biaya dan meningkankan kemungkinan melepaskan peluang seperti itu (Singh and Misra, 2019)

## Firm Size
Firm  size dapat  diartikan  sebagai  pengukuran  untuk  mengklasifikasikan  ukuran  badan  usaha  melalui pemanfaatan strategi, yakni ukuran log, total aset, total penjualan, nilai pasar saham, dan sebagainya. Total asset dan penjualan  perusahaan  akan  lebih  tinggi  sehingga  menunjukan  perputaran  dana  diperusahaan.  Semakin  banyak  aset perusahaan  secara  keseluruhan,  semakin  besar  pula  modal  yang  diinvestasikan.  Menurut  definisi  ini,  ukuran perusahaan didefinisikan sebagai jumlah aset yang dimilikinya (Zuhroh, 2019)

## Financial Leverage
Financial  leverage dinyatakan  sebagai  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  mengelola  asset  dan  dana  biaya tetapnya  yang  bertujuan  untuk    meningkatkan  kesejahteraan  pada  pemegang  saham.  Perusahaan  selalu  menghadapi masalah leverage, terutama  saat  mereka  mengalami  berbagai  tagihan    biaya. Leverage dihitung  melalui  pembagian totalan  outstanding  perusahaan  dengan  total  asetnya . (Zuhroh,  2019)    Komponen  bahaya  selalu  terkait  dengan leverage dikarenakan  nilai  aset  bisa  turun  atau  biaya  pinjaman  bisa  lebih  tinggi  daripada  pendapatan.  Badan  usaha dengan rasio utang yang besar mempunyai cadangan kas minimal dikarenakan badan usaha harus melunasi pinjaman mereka yang belum dibayar. Dengan cara ini leverage dapat dikurangi. (Ali and Ullah, 2016a)

## Liquid Asset Substitutes
Liquid asset substitute menunjukkan sebesar apa kecakapan perusahaan untuk menjalankan aset lancar, tanpa adanya  kas  serta  sederajat  kas,  dapat  membayar  utang  jangka  pendeknya.  Keberadaan  aset  non-kas  yang  bisa dikonversi menjadi uang tunai selama waktu yang wajar pada tingkat yang rendah dapat dianggap sebagai pengganti guna memegang posisi kas yang lebih besar ketika badan usaha menghadapi masalah likuiditas. Dengan kata lain, jika kebutuhan  akan  uang  tunai  muncul,  perusahaan  dapat  mengubah  aset  tersebut  menjadi  uang  tunai.  Secara  empiris, penelitian  sebelumnya  memberikan  dukungan  untuk  hubungan  negatif  antara  variabel  ini  dan  kepemilikan  kas. (Suwaidan, 2022)

## Cash Flow
Cash  flow dianggap  sebagai  sumber  pembiayaan  investasi  masa  depan  dan  dapat  diharapkan  untuk  arus  kas yang  stabil,  sehingga  menguranggi  kebutuhan  memegang  kas.  Dapat  diukur  dengan  laba  setelah  pajak  ditambah penyusutan  dan  amortisasi  terhadap  total  asset  dikurangi  kas  dapat  dianggap  signifikan  secara  statistik  terhadap keputusan  kepemilikan  kas  perusahaan.  (Mesfin,  2016).  Beberapa  perusahaan  dengan  arus  kas  yang  baik  akan menggunakan  cash  flow  ini  untuk  membiayai  proyek  mereka,  melunasi  hutang  dan  mengakumulasi  cash  holding.
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
Maka dari itu, sebuah badan usaha yang memiliki  arus kas yang besar secara persisten bisa mempunyai cash holding yang signifikan. (Chireka and Fakoya, 2017).

## Capital Expenditure
Capital  expenditure meningkatkan  asset  perusahaan  yang  dapat  digunakan  di  masa  depan  sebagai  jaminan untuk memperoleh kredit. Peningkatan kapasitas jaminan menghilangkan insentif dalam memegang cash holding yang mengakibatkan  badan  usaha  mempunyai  sedikit cash  holding .  Sehingga  banyak  badan  usaha  memanfaatkan capital expenditure untuk  menghasilkan  peningkatan  asset  baru  yang  dapat  dijaminkan  oleh  perusahaan  dan  dapat meningkatkan kapasitas pinjaman perusahaan (Chireka and Fakoya, 2017).

## Payment of Dividend
Dividend yakni pembagian keuntungan yang dilakukan oleh berbagai badan usaha serta berasal dari laba yang diperoleh badan usaha. Dividend diberikan seusai melakukan kesepakatan dari rapat umum pemegang saham. Apabila investor ingin mendapatkan dividend , maka pemodalan tersebut memerlukan waktu relative. Lama pada jangka waktu dimana dia akan divalidasi menjadi pemegang saham yang mempunyai hak memperoleh dividend. (Suwaidan, 2022.).

## Pengembangan Hipotesis
Firm size mampu menggambarkan totalan aset perusahaan, jumlah serta penjualan tipikal. Maka, ketika badan usaha tumbuh dalam ukuran, dapat disimpulkan bahwa ia telah mencapai kesuksesan serta mampu memperoleh uang dalam  skala  besar . (Singh  and  Misra,  2019).  Antar  ukuran  perusahaan  serta  cash  holding,  jelas  bahwasannya organisasi  yang  lebih  besar  dapat  memperoleh  keuntungan  dari  skala  ekonomi,  menghasilkan  saldo  kas  yang  lebih stabil  dan  kemungkinan  masalah  keuangan  yang  lebih  kecil  daripada  badan  usaha  yang  lebih  kecil.  (Mesfin,  2016). Sehingga hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H1: Adanya Pengaruh Firm Size Terhadap Cash Holding
Leverage dapat meningkatkan kemungkinan kebangkrutan, sehingga badan usaha dengan leverage yang lebih tinggi  diharapkan  mempunyai  lebih  banyak  uang  tunai  untuk  mengurangi  kemungkinan  mengalami  kesulitan keuangan. Leverage dinilai  untuk  menjadi  rasio  total  kewajiban  untuk  total  asset  (Trinh  and  Thuy  Mai,  2016). Pada penelitian  (Abdioğlu,  2016)  menunjukkan  adanya  hubungan  negative  antara  leverage  terhadap  cash  holding,  karena leverage  dianggap  sebagai  kemampuan  badan  usaha  dalam  wewenang  utang,  perusahaan  mungkin  memanfaatkan pinjaman sebagai pengganti dari cash holding. Sehingga hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H2: Adanya Pengaruh Financial Leverage Bagi Cash Holding
Perusahaan dengan liquid asset substitutes yang tinggi maka harus mempertahankan cash holding yang lebih rendah,  karena  jika  liquid  asset  subtitutes  tinggi  bersamaan  dengan  tingginya  cash  holding  maka  memungkinkan terjadi  konflik  agency.  Demikian  pula,  manajer  ritel  yang  cerdas  akan  ingin  menghindari  memegang  kas  yang berlebihan  karena  hal  ini  dapat  menarik  pengawasan  dari  pasar  modal.  (Chireka  and  Fakoya,  2017).  Pada  peneliti terdahulu  yang  dilakukan  oleh  (Guizani,  2017),  kami  mendeteksi  korelasi  negatif  antar  leverage  juga  cash  holding yang terbukti bahwa badan usaha yang leverage-nya besar maka mempunyai lebih sedikit cash holding yang didukung oleh motif biaya transaksi dengan alasan bahwasaannya badan usaha yang leverage-nya besar menghadapi biaya yang lebih  tinggi  ketika  berinvestasi  pada  asset  likuis  serta  mesti  menahan  lebih  sedikit  kas.  Sehingga  hipotesis  dalam penelitian ini adalah:
H3: Terdapat Pengaruh Non Cash Liquid Asset Subsitutes Terhadap Cash Holding
Badan usaha membiayai investasi mereka dengan mempertahankan pendapatan dan  selanjutnya  hutang yang aman serta hutang berisiko juga kemudian tahap terakhir dari investasi adalah ekuitas. Untuk membiayai perusahaan investasi baru, pengembalian utang untuk mendapatkan uang tunai. Dalam kasus arus kas operasional perusahaan saat ini  cukup.  Di  saat  keuntungan  ditahan  tak  cukup  dalam  jumlah  guna  membiayai  perusahaan  investasi  sekarang memakai  akumulasi  cash  holding  serta  jikalau  dibutuhkan  kemudian  menerbitkan  hutang.  (Ali  and  Ullah,  2016a). Pada  penelitian  (Nafees,  et  al,  2017),  menunjukkan  hubungan  positif  antara  memegang  kas  dan  arus  kas  yang dihasilkan  oleh  perusahaan.  Mereka  berpendapat  bahwa  menghasilkan  tingkat  arus  kas  yang  lebih  tinggi  oleh perusahaan meningkatkan kemungkinan mempertahankan tingkat kas yang lebih tinggi  untuk memanfaatkan peluang investasi. Sehingga hipotesis dalam penelitian ini adalah: H4: Terdapat Pengaruh Cash Flow Untuk Cash Holding
Capital  expenditure merupakan  aktivitas  investasi  yang  dilaksanakan  oleh  suatu  badan  usaha  melalui pengaplikasian  asset  tetap  sebagai  media  investasi.  Dapat  diantisipasi  bahwa  semakin  besar  belanja  modal,  semakin banyak  kas  yang  harus  dikeluarkan  untuk  kebutuhan  investasi,  maka  badan  usaha  bisa  memiliki  kecenderungan melakukan  cash  holding  saat  membiayai  investasi  mereka.  (Trinh  and  Thuy  Mai,  2016).  Investigasi  sebelumnya (Singh  and  Misra,  2019).  Menemukan  bahwa  hal  capital  expenditure  terkait  pengaruh  negative  dengan  memegang
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
cash holding, hal  tersebut digunakan  untuk  meningkatkan kapasitas pinjaman untuk melakukan pengeluaran tersebut dan mengurangi keburuhan memegang cash holding. Sehingga hipotesis dalam penelitian ini adalah: H5 : Terdapat Pengaruh Capital Expenditure Kepada Cash Holding
Nilai  modal  perusahaan  dibandingkan  dengan  nilai  diskon  pembayaran  dividen  masa  depan.  Hal  ini  karena perusahaan  membayar  pemegang  saham  sisa  arus  kas  yang  tersedia  dalam  bentuk  dividen.  Menurut  (Putri,  2021), pembayaran pemegang saham dapat mengambil dua bentuk: dividen tunai dan pembelian kembali saham. Dalam studi ini,  dividen  yang  dimaksudkan  ialah  dividen  tunai  yang  dibayarkan  langsung  kepada  pemegang  saham . Maka berdasarkan hal tersebut bisa dikatakan hipotesisnya yakni: H6 : Adanya Pengaruh Payment Of Dividends Bagi Cash Holding

## METODE
Metode  penelitian  peneliti  ialah  metode  penelitian  kuantitatif.  Metode  penelitian  kuantitatif  adalah  macam studi  yang  spesifikasinya  metodis,  ditentukan  secara  eksplisit,  dan  terstruktur  dari  awal  strategi  penelitian  sampai akhir.  Studi  ini  menggunakan  metodologi  penelitian  guna  mengetahui  pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel terikat.  Dengan  kata  lain,  penelitian  kuantitatif  berfokus  pada  evaluasi  teori  dengan  mengukur  variabel  numerik, melakukan  analisis  data,  menggunakan  teknik  statistik,  serta  pengujian  hipotesis  yang  sudah  ditentukan. Pendekatan pengumpulan  data  dalam  studi  ini  akan  mengambil  sampel  31  perusahaan  manufaktur  yang  diakui  oleh  BEI  dan mengumpulkan  data  selama  6  tahun  berturut-turut  antara  tahun  2016  hingga  2021.  Daftar  badan  usaha  yang  terpilih akan  dilampirkan.  Metode  pengumpulan  data  sekunder  diaplikasikan  dalam  penelitian  ini,  yang  mana  informasi dikumpulkan  dari  sumber-sumber  yang  ada.  Data  penelitian  ini  dikumpulkan  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia ( www.idx.co.id ).

## Tabel 1 Identifikasi Pengukuran Variabel
Sumber: data olahan
Investigasi ini memanfaatkan data panel sebagai metode analisis data. Analisis data panel memiliki tiga jenis model yaitu Chow test , Hausman test, F-test, Goodness Of Fit yang akan dilakukan sebagai uji kompatibilitas model untuk menentukan model yang tepat untuk diinterpretasikan. Chow test bermanfaat dalam memutuskan mana dari dua model yang akan diputuskan, common effect ataupun fixed effect model, yang lebih efektif. Berikut ini adalah hipotesis untuk chow test : - H 0 = Model yang efektif yaitu Common effect Model (CEM) - H a = Model yang efektif yaitu Fixed Effect Model (FEM)
Syarat  pengambilan  kebijakan: Apabila  nilai  probabilitas  cross  section  chi-square  <  0,05  maka  Ha  diterima  dan sebaliknya.
Hausman test bermanfaat ketika memilih tipe yang efektif dari dua pilihan model yang akan ditentukan, yaitu Fixed Effect Model ataupun Random Effect Model . Hipotesis dalam hausman test akan disebutkan di bawah:
- H0 = Model yang baik yaitu Random effect Model (REM)
- Ha = Model yang baik yaitu Fixed Effect Model (FEM)
Kriteria  pengambilan  kebijakan: Jikalau  angka  probabilitas  cross  section  chi-square  <  0,05  maka  Ha  diterima  serta sebaliknya.
Uji-F  digunakan  guna  menguji  apakah  faktor-faktor  independen  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  bagi variabel dependen pada saat yang bersamaan. Syarat mengambil kebijakan F-Test akan disebutkan di bawah ini:
- Jika probabilitas signifikan F < 0,05 dikatakan H0 ditolak serta sebaliknya
- Jika probabilitas signifikan F > 0,05 dikatakan Ha ditolak
Goodness  of  Fit  Model bermanfaat  dalam  mengetahui  sebanyak  apa  pengaruh  dari  variabel  independe nterhadap  variabel  dependen.  Pengujian  tersebut  dianalisis  dengan  melihat  angka  Adjusted  R2  dalam  model  regresi data  panel.  Jikalau  nilai  Adjusted  R2  mendekati  1  bisa  diartikan  jika  variabel  independen  mampu  menguraikan variabel dependen. Kriteria pengambilan keputusan akan disebutkan di bawah ini:
- Jika  angka  Adjusted  R2  mendekati  1,  maka  pengaruh  dari  variabel  independen  kepada  variabel  dependen  lebih tinggi sebaliknya,
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
- Jika  angka  Adjusted  R2  mendekati  0,  maka  pengaruh  dari  variabel  independen  untuk  variabel  dependen  lebih kecil.
Model regresi data panel dalam penelitian ini adalah: CHit=  0+  1SIZEit+  2LEVit+  3CFit+  4LIQit+  5CEPit+  6DIVit+ eit
Keterangan :  i= the regression coefficient, i = 0,1...,6; CH = Cash holding; SIZE  =  Firm  size;  LEV  =  Firm's financial leverage; CF  = Cash flow; LIQ = Liquid assets substitutes; CEX = Capital expenditure; DIV = Dividends payment;  0 = Intercept; dan e = Error term.

## HASIL
Tabel  2  hasil  pengujian,  nilai  probabilitas cross  section Chi-square adalah  0,0000  <  0,05;  sehingga  pilihan yang  didapatkan  adalah  H0  ditolak,  dan  model  yang  diaplikasikan  adalah Fixed  effect .  Jika fixed  effect tetap  dipilih, pengujian lebih lanjut dengan uji Hausman diperlukan guna menentukan apakah akan menggunakan model efek tetap ataupun random  effect. Tabel  3  pengujian  Hausman,  hasil  model  secara  keseluruhan  memperlihatkan  jika  angka probabilitas cross-section  statistic adalah  0,0002  <    0,05;  dengan  demikian  H 0 ditolak,  dan  model  yang  digunakan adalah model Fixed effect.
Tabel 2 Uji Chow Dependen Chi-square Prob Keputusan CH 446.982824 0.0000  Ditolak H 0 , Fixed Effect terpilih Sumber : data olahan
Tabel 3 Hausman Test Dependen Chi-square Prob Keputusan CH 26.486234 0.0002  Ditolak H 0 , Fixed Effect terpilih Sumber : data olahan
Tabel  4  hasil  pengujian,  probabilitas  F-statistik  memperoleh  angka  0,000000  <  0,05.  Sehingga,  temuan penelitian  ini  memperlihatkan  bahwa  variabel  independen, firm  size,  leverage,  liquid  asset  substitutes,  capital expenditure, dan dividend  payment semuanya  berpengaruh  terhadap cash  holding .  Sedangkan  Tabel  5  menunjukkan angka adjusted  r-square sebanyak  0,919463  dari  hasil  pengujian goodness  of  fit .  Artinya  variabel  independen, firm size, leverage, liquid asset substitutes, capital expenditure, dan dividend payment dapat menjelaskan 91,9463% variasi dalam cash holding ,
Tabel 4 Uji F Dependen F-Statistic Prob Keputusan CH 59.66908 0.000000  Ditolak H 0 Sumber : data olahan Tabel 5 Goodness Of Fit Dependen R 2 Adjusted R 2 CH 0.935135 0.919463 Sumber : data olahan Tabel 6 Uji Test Return on Assets Cash Holding Koefisien Probabilitas Kesimpulan Konstanta -1.063384 - - SIZE 0.025445 0.8502 Tidak Signifikan LEV -2.877363 0.0001 Negatif Signifikan LIQ -4.742395 0.0000 Negatif Signifikan CF -0.104734 0.0445 Negatif Signifikan CEX -0.023960 0.5146 Tidak Signifikan DIV -0.210608 0.0008 Negatif Signifikan Sumber : data olahan
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
Tabel 6 menjelaskan hipotesis dalam model penelitian ini, diantaranya:
1. H 1 = Firm size tidak berpengaruh signifikan untuk Cash Holding Firm  Size  (SIZE) memiliki  nilai  probabilitas  0,8502  >  0,05  (alpha  5%),  memperlihatkan  tidak  berpengaruh. Menurut temuan investigasi ini, tak ada hubungan yang signifikan antar Firm Size dan Cash holding.
2. H 2 = Leverage berpengaruh negative signifikan bagi Cash Holding Leverage  (LEV) mempunyai  angka  probabilitas  0,0001  <  0,05  (alpha  5%),  memperlihatkan  bahwa  memiliki pengaruh  yang  cukup  besar.  Besarnya  koefisien  adalah  -2,877363.  Temuan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa leverage  memiliki  dampak  negatif  dan  cukup  besar  terhadap cash  holding. Hasil  investigasi  ini  sesuai  dengan perolehan  (Abdioğlu,  2016)  bahwasannya leverage berpengaruh  negative  bagi cash  holding. Perihal  tersebut dikarenakan leverage dianggap sebagai kemampuan badan usaha dalam menerbitkan utang, badan usaha mungkin memanfaatkan pinjaman sebagai pengganti dari cash holding.
3. H 3 = Liquid Asset Substitutes berpengaruh negative signifikan untuk Cash Holding Liquid  Asset  Substitutes  (LIQ) berpengaruh  cukup  besar  dengan  nilai  probabilitas  0,0000  <  0,05  (alpha  5%). Besarnya koefisien adalah -4,742395. Berdasarkan temuan studi ini, terdapat pengaruh negatif dan signifikan dari Liquid Asset Substitutes terhadap cash holding . 4. H 4 = Cash Flow berpengaruh negative signifikan bagi Cash Holding Cash Flows (CF) memiliki pengaruh yang cukup besar dengan nilai probabilitas 0,0445 < 0,05 (alpha 5 persen ). Besarnya  koefisien  adalah  -0,104734.  Berdasarkan  temuan  penelitian  ini,  terdapat  hubungan  yang  negatif  dan signifikan antara Arus Kas dengan Kepemilikan Kas.
5. H 5 = Capital Expenditure berpengaruh negative signifikan bagi Cash Holding Capital  Expenditure  (CEX) memiliki  nilai  probabilitas  0,5146  >  0,05  (alpha  5%),  menunjukkan  tidak berpengaruh. Berdasarkan hasil penelitian ini, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Capital Expenditure dengan Cash  Holding. Temuan  studi  ini  relevan  pada  hasil  (Singh  and  Misra,  2019)  bahwasannya capital expenditure berpengaruh  negative  untuk cash  holding. Hal  tersebut  dikarenakan  untuk  meningkatkan  kapasitas pinjaman untuk melakukan pengeluaran tersebut dan mengurangi keburuhan memegang cash holding.
6. H 5 = Dividend Payment berpengaruh negative signifikan untuk Cash Holding Dividend  Payment (DIV)  memiliki  nilai  probabilitas  0,0008  <  0,05  (alpha  5),  menggambarkan  pengaruh  yang signifikan  secara  statistik.  Besarnya  koefisien  adalah  -0,210608.  Berdasarkan  temuan  investigasi  ini,  terdapat hubungan yang negatif serta substansial antar Pembayaran Dividen dan Cash Holding.
Berikut merupakan hasil persamaan regresi berganda pada studi ini adalah CH = -1.063384 + 0.025445SIZE - 2.877363LEV - 4.742395LIQ - 0.104734CF - 0.023960CEX - 0.210608BDIV

## SIMPULAN
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan  bahwa  variabel firm  size dan capital  expenditure tidak  mempunyai pengaruh  signifikan  untuk cash  holding. Kemudian,  variabel leverage,  liquid  asset  substitutes,  cash  flow, serta dividend payment mempunyai pengaruh negative signifikan bagi cash holding.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdioğlu,  N.  2016,  Managerial  Ownership  and  Corporate  Cash  Holdings:  Insights  from  an  Emerging  Market,
Business and Economics Research Journal , 7(2), 29–29. Available at:
https://doi.org/10.20409/berj.2016217494.
Ali,  S.  and  Ullah,  M.  2016a,  Determinants  of  Corporate  Cash  Holdings  ‘A  Case  of  Textile  Sector  in  Pakistan,
International Journal of Economics & Management Sciences , 5(3). Available at: https://doi.org/10.4172/2162- 6359.1000334.
Ali,  S.  and  Ullah,  M.  2016b,  Determinants  of  Corporate  Cash  Holdings  ‘A  Case  of  Textile  Sector  in  Pakistan,
International Journal of Economics & Management Sciences , 5(3). Available at: https://doi.org/10.4172/2162- 6359.1000334.
Ashhari,  Z.M.  and  Faizal,  D.R.  2018,  Determinants  And  Performance  Of  Cash  Holding:  Evidence  From  Small Business In Malaysia, International Journal of Economics, Management and Accounting .
Chireka,  T.  and  Fakoya,  M.B.  2017,  The  determinants  of  corporate  cash  holdings  levels:  Evidence  from  selected South  African  retail  firms, Investment  Management  and  Financial  Innovations ,  14(2),  79–93.  Available  at: https://doi.org/10.21511/imfi.14(2).2017.08.
Guizani,  M.  2017,  The  financial  determinants  of  corporate  cash  holdings  in  an  oil  rich  country:  Evidence  from Kingdom of Saudi Arabia, Borsa Istanbul Review , 17(3), 133–143. Available at:
https://doi.org/10.1016/j.bir.2017.05.003.
Dita Ayu Nurani  dan Henny Setyo Lestari,  Analisa Faktor yang Mempengaruhi  Cash Holding  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia
Mesfin,  E.A.  (no  date),  The  Factors  Affecting  Cash  Holding  Decisions  Of  Manufacturing  Share  Companies  In Ethiopia, International Journal of Advanced Research .
Nafees, B., Ahmad, N. and Rasheed, A. 2017, The Determinants of Cash Holdings: Evidence from SMEs in Pakistan, Paradigms , 11(1), 111–116. Available at: https://doi.org/10.24312/paradigms110117. Putri,  A.S.  2021,  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap  Cash  Holding,  14(1).  Available  at: https://doi.org/10.46306/jbbe.v14i1.
Quddus,  A.  2015,  Determinants  of  Cash  Holding  Decision:  Evidence  from  Food  Industry  of  Pakistan  Investment decisions  View  project  Impact  of  investment  decisions  and  interest  rate  on  firm’s  financial  performance  of Fuel and Energy Sector of Pakistan View project. Available at:
https://www.researchgate.net/publication/305598732.
Singh,  K.  and  Misra,  M.  2019,  Financial  determinants  of  cash  holding  levels:  An  analysis  of  Indian  agricultural enterprises,
Agricultural Economics (Czech Republic) , 65(5), 240–248. Available at: https://doi.org/10.17221/240/2018-AGRICECON.
Suwaidan,  M.,  no  date,  Determinants  of  Corporate  Cash  Holding:  Evidence  from  an  Emerging  Market  Corporate Social Responsibility View project. Available at: https://www.researchgate.net/publication/358942459. Trinh,  T.H.  and  Thuy  Mai,  P.T.  2016,  The  Determinants  of  Corporate  Liquidity  in  Real  Estate  Industry:  Evidence from  Vietnam, International  Journal  of  Economics  and  Finance ,  8(7),  21.  Available  at: https://doi.org/10.5539/ijef.v8n7p21.
Umry,  M.A.  2018,  The  Determinants  of  Cash  Holdings:  Evidence  from  Listed  Manufacturing  Companies  in Indonesia,” journal  of  accounting  finance  and  auditing  studies  (JAFAS) ,  4(4),  173–184.  Available  at: https://doi.org/10.32602/jafas.2018.011.
Ye,  Y.  2018,  A  Literature  Review  on  the  Cash  Holding  Issues, Modern  Economy ,  9(6),  1054–1064.  Available  at: https://doi.org/10.4236/me.2018.96068.
Zuhroh,  I.  2019,  The  Effects  of  Liquidity,  Firm  Size,  and  Profitability  on  the  Firm  Value  with  Mediating  Leverage,
KnE Social Sciences , 3(13), 203. Available at: https://doi.org/10.18502/kss.v3i13.4206.