Journal of Business and Information Systems, Vol. 1, No. 2 www.thejbis.org DOI: 10.36067/jbis.v1i2.22 ISSN: 2685-2543
Apakah intellectual capital penting bagi kinerja & nilai pasar perusahaan? Riset pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di Indonesia
Yennisa, Maisyaroh Universitas PGRI Yogyakarta, Indonesia yennisa.icha@upy.ac.id
Abstract: This research aims to test the effect of intellectual capital with three components (value-added efficiency of human capital, capital employed, and structural capital) on a firm and market performance. This research uses quantitative data; 130 of financial statements from  banking  and  insurance  companies  from  2012–2016.  This  research  use  Value  Added Intellectual Coefficient model (VAIC) and conduct test with multiple regression analysis. The result shows VAIC implication to firm and market performance. Value-Added Efficiency of Capital Employed (VACA) is the only one from the VAIC component does impact on firm performance.  VACA  and  VAHU  have  an  impact  on  market  performance.  Research implication for financial reporting or annual report emphasizes on voluntary disclosures in the future.
Keywords: intellectual capital; firm; market performance.

## 1. Pendahuluan
Perubahan  ekonomi  global,  lingkungan  kompetitif,  ketidakpastian  dan  kompleksitas  yang dihadapi  perusahaan  menyebabkan  perbedaan  antara  pendekatan  modern  dan  pendekatan ekonomi  tradisional  (Ting  &  Lean,  2009).  Peningkatan  persepsi  aset  tidak  berwujud  dan keterlibatan  pengetahuan  dalam  proses  produksi  juga  menjadi  alasan  perubahan  prinsip perusahaan  (Wang,  2008).    Perbedaan  pendekatan  modern  dan  tradisional  menyebabkan perubahan cara pandang perusahaan menjalankan usaha yaitu dari entitas dengan padat karya (labor  based  bussiness) menjadi  entitas  dengan  kekuatan  pengetahuan (knowledge  based bussiness) (Wijaya, 2012). Perubahan prinsip menyebabkan laporan keuangan tidak mampu menjelaskan  peningkatan  kesenjangan  antara  nilai  pasar  dan  nilai  buku  perusahaan (Appuhami,  2007).  Laporan  keuangan  yang  menyesatkan  menyebabkan  investor  dan stakeholder tidak  tepat  dalam  mengambil  keputusan  (Mehralian,  Rajabzadeh,  Sadeh,  & Rasekh,  2012).  Oleh  karena  itu,  perusahaan  perlu  beradaptasi  dan  mengubah  sistem akuntansi  untuk  memecahkan  kesenjangan  antara  pendekatan  modern  dan  pendekatan tradisional  (Pulić,  2000).  Akhirnya  para  praktisi  dan akademisi  yang  menganggap  bahwa pengetahuan  berperan  penting  dalam  persaingan  global  percaya  bahwa  aset  tak  berwujud ( intellectual  capital) adalah  senjata  ampuh  untuk  meningkatkan  daya  saing  & keberlangsungan  kinerja  perusahaan  (Clarke,  Seng,  &  Whiting,  2011;  Mondal  &  Ghosh, 2012; Ting & Lean, 2009).
Intellectual  capital masih  jarang  diungkapkan  pada  laporan  keuangan  perusahaan karena menghadapi masalah mengenai pengukuran intellectual capital yang sulit  (Bontis, 2006; Hamdan, 2018). Masalah yang timbul terkait dengan pengukuran intellectual capital adalah informasi yang dibutuhkan tidak mudah diperoleh dan bukan informasi kuantitatif sehingga sulit diukur serta sulit dikonversikan menjadi satuan nilai mata uang (Ciptaningsih, 2013). Untuk mendapatkan  nilai rill  perusahaan, investor  harus  mempertimbangkan  aset
tidak  berwujud  seperti  sumberdaya  manusia,  kemampuan  pengetahuan,  proses  dan kemampuan  inovasi  perusahaan.  Pimpinan  dan  manajer  perlu  memahami  perubahan marketplace dengan adanya pergeseran penciptaan sumber aset berwujud menjadi aset tidak berwujud. Meskipun intellectual capital dan aset pengetahuan sulit untuk dihitung, hasil dari kedua aset tersebut akan terlihat dalam produktivitas, efisiensi dan profitabilias perusahaan (Wang, 2008).
Entitas  yang  sudah  mapan  akan  memiliki  tatakelola  dan  sistem  yang  terintegrasi sehingga akan  mampu  mengoptimalkan intellectual  capital .  Perusahaan  yang  dapat menggunakan intellectual  capital dengan  maksimal  akan  menghasilkan  kinerja  dan kelangsungan  hidup  yang  semakin  baik  (Fajarini  &  Firmansyah,  2012).  Pengukuran penciptaan  sistem  akuntansi  era  ekonomi  baru  menggunakan  pendekatan  metode  VAIC ( Value  Added  Intellectual  Coefficient )  menunjukan  terdapat  pengaruh  antara intellectual capital dengan  nilai  pasar.  Nilai  pasar  perusahaan  diciptakan  dengan capital  employed (tangible asset) dan intellectual capital yang terdiri dari human capital dan structural capital (intangible  assets) .  Jika  kondisi  pasar  bagus  maka  penanam  modal  akan  memberikan apresiasi  pada  perusahaan  yang  memiliki  modal  intelektual (Firer  &  Mitchell  Williams, 2003; Pulić, 2000).
Beberapa  perusahaan  mendapatkan  laba  dan  mempertahankan  keberadaan  hanya tergantung  pada  aset  tidak  berwujud  atau intellectual  asset dimasa  yang  akan  datang (Mondal  &  Ghosh,  2012).  Pernyataan  tersebut  membuktikan intellectual  capital harus diteliti  dan  dikembangkan  keberadaannya.  Penelitian  ini  menarik  karena  hasil  penelitian terdahulu  yang  tidak  konsisten.  Beberapa  riset  membuktikan  bahwa intellectual  capital , capital employed , structural capital berpengaruh terhadap kinerja keuangan  & nilai pasar perusahaan  (Fajarini  &  Firmansyah,  2012;  Hamdan,  2018;  Mehralian  et  al.,  2012; Nimtrakoon,  2015;  Ting  &  Lean,  2009;  Wang,  2008;  Wijaya,  2012;  Yudhanti  &  Shanti, 2011).  Riset  lain  membuktikan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  antara intellectual  capital dan kinerja kuangan perbankan di Indonesia (Ciptaningsih, 2013) . Temuan lain membuktikan bahwa dari komponen VAIC hanya human capital dan relational capital yang berpengaruh terhadap kinerja pasar (Ferraro & Veltri, 2015).
Penelitian  ini  merupakan  pengembangan  dari  penelitian  sebelumnya  yang menggunakan  Return on Assets (ROA) dan Assets Turn Over (ATO) sebagai pengukuran kinerja  keuangan  (Mehralian  et  al.,  2012).  Perbedaan  riset  ini  yaitu  pengukuran  kinerja finansial dengan ROE ( Return On Equity ) dan GR ( Growth Revevue). Tidak seperti ROA yang mengukur profitabilitas perusahaan tanpa memperhatikan cara pembiayaan aset, ROE mengakui kemampuan keuntungan berdasarkan aset dan cara aset dibiayai. GR digunakan sebagai  proksi  kinerja  keuangan  karena  GR  dapat  mempengaruhi  minat  investor  untuk berinvestasi. Jika hasil penjualan berubah relatif kecil dengan tingkat leverage operasi tinggi, cateris  paribus ,    maka  ROE  akan  berubah  secara  signifikan.  Perubahaan  ROE  akan mempengaruhi harga saham dan minat investor terhadap perusahaan (Brigham & Houston, 2015). Selain  itu  untuk  menentukan  profitabilitas  sektor  perbankan  di  Turki,  ROE  lebih disukai untuk disajikan dalam lampiran dari pada ROA yang harus diperinci lagi (Sayilgan & Yaldirim, 2009).
2. Pengembangan Hipotesis
Resource-based theory menganggap bahwa pemanfaatan aset secara efisien dan efektif akan meningkatkan kinerja organisasi (Firer & Mitchell Williams, 2003). Resource-based theory mempertimbangkan  bahwa  organisasi  mendapatkan  keuntungan  kompetitif  dan  kinerja keuangan unggul melalui akuisisi, memiliki serta menggunakan sumberdaya dengan strategi yang  efisien. intellectual  capital dipandang  sebagai  sumber  strategis  untuk  menciptakan value added (Zéghal & Maaloul, 2010). Berdasarkan pernyataan peneliti sebelumnya, terkait dengan intellectual capital yaitu perusahaan menggunakan sumberdaya berwujud dan tidak berwujud  terutama intellectual capital secara  efektif  dan  efisien  untuk  mencapai  kinerja keuangan perusahaan yang telah ditentukan sebelumnya.
Teori stakeholder mendesain  konsep value  added sebagai  indikator  kemampuan perusahaan terbaik untuk menciptakan nilai. Value added diciptakan oleh stakeholder dan didistribusikan lagi ke stakeholder yang sama (Zéghal & Maaloul, 2010). Teori stakeholder menyatakan  bahwa  manager  harus  mengelola  perusahaan  untuk  kesejahteraan  seluruh stakeholder . Seluruh stakeholder memiliki hak sama untuk mendapatkan perlakuan adil oleh perusahaan  dan  informasi  mengenai  bagaimana  kegiatan  perusahaan  mempengaruhi kesejahteraan stakeholder . Teori Stakeholder juga menyatakan kekuatan stakeholder adalah mempengaruhi manajemen perusahaan untuk mengendalikan sumberdaya yang dibutuhkan oleh perusahaan. Manajemen cenderung lebih mengharapkan stakeholder kuat yang mampu mengendalikan  sumberdaya.  Keberadaan stakeholder menjadi  pengendali  atas keberlangsungan  dan  kesuksesan  perusahaan.  Semakin  penting  sumberdaya stakeholder untuk  kelangsungan  dan  kesuksesan  perusahaan,  maka  semakin  besar  harapan  dan permintaan stakeholder (Guthrie,  Petty,  Yongvanich,  &  Ricceri,  2004).  Manajer  akan menggunakan  seluruh  kekuatan  organisasi  yaitu  pegawai (human  capital) ,  aset  fisik (physical capital) serta structural capital untuk menciptakan nilai entitas. Penciptaan nilai akan meningkatkan kinerja organisasi dimata pemegang saham.
Resource-based theory menyatakan bahwa manajemen akan menggunakan sumber daya (berwujud dan tidak berwujud) yang dimiliki untuk mencapai strategi dan keuntungan kompetitif.  Hal  ini  membuktikan  bahwa intellectual  capital sebagai  aset  tak  berwujud merupakan  kunci  untuk penciptaan  nilai  entitas  (Mehralian  et  al.,  2012).  Manajemen mencapai kinerja keuangan melalui penciptaan nilai perusahaan untuk memenuhi kewajiban terhadap stakeholder (Guthrie  et  al.,  2004).  Pemanfaatan  modal  fisik  berupa  aset  yang dikombinasikan dengan teknologi dapat digunakan sebagai sarana meningkatkan nilai dan kinerja  perusahaan. Structure  capital dan human  capital memiliki  kaitan  yang  erat. Perusahaan yang sudah mapan akan menerapkan budaya organisasi yang baik sehingga akan mendorong  pegawai  untuk  berinovasi  (Bontis,  2006).  Berdasarkan  uraian  diatas,  maka hipotesis yang diajukan sebagai berikut:
H 1 : VAIC berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan
H 1a : VAHU berpengaruh secara signifikan  terhadap kinerja keuangan perusahaan H 1b : VACA berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan H 1c : STVA berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan
Teori stakeholder menjelaskan hubungan stakeholder dan perusahaan sangat penting dalam mencapai  kinerja  keuangan. Stakeholder akan  menjadi  pengendali  perusahaan  dalam mengelola perusahaan dengan orientasi return yang dihasilkan perusahaan. Perusahaan akan memaksimalkan  penciptaan  nilai  melalui  sumber  daya  berwujud  dan  tidak  berwujud (diantaranya intellectual  capital )  yang  dimiliki  untuk  mendapatkan  dukungan  dari stakeholder. Aset fisik berpengaruh terhadap nilai pasar perusahaan, hal ini mengindikasi aset fisik yang dimanfaatkan secara efektif menghasilkan return yang lebih bernilai tinggi (Firer & Mitchell Williams, 2003; Guthrie et al., 2004).
Standar  mengenai  pengukuran  dan  pengungkapan  modal intellectual  capital yang belum dibuat akan mengakibatkan kesalahan penilaian atas modal intelektual yang dimiliki organisasi.  Beberapa  riset menyatakan  bahwa process  capital dan inovation  capital tidak berpengaruh pada market value tetapi relational capital dan human capital berpengaruh pada market value (Ferraro & Veltri, 2015; Hamdan, 2018). Beberapa peneliti membuktikan bahwa modal intelektual berhubungan dengan nilai pasar perusahaan. Adanya program opsi saham  karyawan  dapat  menjadi  faktor  penambah  kepuasan  karyawan  dan  secara  tidak langsung  berpengaruh  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  (Nimtrakoon,  2015;  Wang,  2008). Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis yang diajukan sebagai berikut:
H 2 : VAIC berpengaruh secara signifikan terhadap nilai pasar perusahaan.
H 2a : VAHU berpengaruh secara signifikan terhadap nilai pasar perusahaan. H 2b : VACA berpengaruh secara signifikan terhadap nilai pasar perusahaan.
H 2c : STVA berpengaruh secara signifikan terhadap nilai pasar perusahaan

## 3. Metode Penelitian
Penelitian menggunakan data sekunder berupa Laporan Keuangan Tahunan (LKT), dengan  populasi  penelitian  industri  perbankan  dan  asuransi  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  periode  2012-2016.  Laporan  Keuangan  Tahunan  diambil  di  website idx.co.id atau di website resmi perusahaan masing-masing.
Rasio  nilai  pasar  mengindikasikan  bahwa  masyarakat  dapat menilai  risiko  dan  prospek organisasi  kedepan.  Investor  memandang  perusahaan  yang  sehat  apabila  menjual  saham dengan  rasio  nilai  buku  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  perusahaan  dengan  tingkat pengembalian yang rendah. Nilai pasar menetukan jumlah individu yang harus dibayar untuk memperoleh seluruh perusahaan dalam suatu periode. Market to book value ratio merupakan sebuah  indek  ekspektasi  pasar  terhadap  kinerja  masa  depan  perusahaan  dibagi  nilai  buku (Nimtrakoon, 2015).
Model  VAIC  merupakan  pengukuran intellectual  capital yang  ditemukan  oleh  (Pulić, 2000). Model VAIC berdasarkan laporan keuangan perusahaan untuk menghitung koefisien atas  efisiensi  penggunaan  modal  struktural,  modal  manusia  dan  modal  yang  digunakan. Model ini tidak fokus pada biaya perusahaan tetapi efisiensi atas sumberdaya yang dimiliki untuk  menciptakan  nilai  perusahaan  (Appuhami,  2007).  VAIC  merupakan  pengukuran intelectual  capital  yang memiliki  keunggulan  yaitu  mudah  dihitung,  terstandarisasi,  dan
memiliki dasar pengukuran konsisten (Firer & Mitchell Williams, 2003). VACA merupakan indikator  untuk value  added yang  diperoleh  dari  kenaikan  modal  fisik,  kenaikan capital employed akan  meningkatkan return bagi  entitas,  maka  perusahaan  lebih  baik  dalam memanfaatkan capital  employed. VAHU  menunjukkan  nilai  tambah  yang  diperoleh  dari pengelolaan keuangan perusahaan khusus untuk belanja pegawai. Nilai VAHU menunjukan kontribusi yang dibuat oleh setiap rupiah yang diinvestasikan dalam human capital terhadap value  aded perusahaan  (Ulum,  2009).  STVA  mengukur  jumlah structural  capital yang dibutuhkan  saat  menghasilkan  rupiah  dari  VA  dan  hal  ini  mengindikasi  kesuksesan structural capital dalam membentuk nilai (Fajarini & Firmansyah, 2012).

## Table 1. Pengukuran Variabel
Variabel Label Pengukuran Kinerja keuangan ROE 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑖𝑎𝑠𝑎 Growth revenue GR [( pendapatan tahun berjalan-pendapatan tahun lalu 𝑝𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛 𝑙𝑎𝑙𝑢 ) -1 ] ×100% Kinerja pasar MBV jumlah saham×harga saham akhir tahun saham biasa-saham preferen disetor Intellectual capital VAIC VACA+VAHU+STVA Value Added Efficiency of Capital Employed VACA 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 + 𝑒𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 + 𝑙𝑜𝑛𝑔 𝑡𝑒𝑟𝑚 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 Value Added Efficiency of Human Capital VAHU 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 + 𝑒𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑠𝑡 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝑜𝑛 𝑒𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒𝑠 Value Added Efficiency of Sturctural Capital STVA 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 + 𝑒𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 − ℎ𝑢𝑚𝑎𝑛 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 + 𝑒𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑐𝑜𝑠𝑡 + 𝑑𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛
Terdapat  tiga  komponen  utama  sumber  daya  perusahaan  yaitu capital  employed, human capital dan structural capital . Capital employed diproksikan sebagai sumber daya berwujud  dan human  capital merepresentasikan  pengetahuan  individu  perusahaan  yang direpresentasikan  oleh  karyawan  (Firer  &  Mitchell  Williams,  2003;  Pulić,  2000;  Ulum, 2009). Structural  capital merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  proses operasional  perusahaan  dan  strukturnya  untuk  mendukung  usaha  karyawan  dalam menghasilkan kinerja intelektual yang optimal (Sawarjuwono & Kadir, 2003).

## 4. Hasil dan Pembahasan
Berdasarkan  tabel  3  dapat  dijelaskan  bahwa  VAIC  berdampak  pada  ROE  dan  GR  hal  ini menunjukkan adanya kemampuan intelektual perusahaan dapat menciptakan efisiensi dan nilai  perusahaan  dan  berpengaruh  positif  dalam  mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan. Perusahaan  perlu  memaksimalkan  pemanfaatan  sumber  daya  dalam  mencapai  profit perusahaan (Clarke et al., 2011; Fajarini & Firmansyah, 2012; Hamdan, 2018; Ting & Lean, 2009). Selain itu intellectual capital juga berpengaruh terhadap kinerja  pasar (Hipotesis 1 dan  Hipotesis  2  terbukti).    Perusahaan  dengan  efiensi intellectual capital yang  lebih  baik
cenderung  memiliki  nilai  pasar  yang  lebih  tinggi. Intellectual  capital merupakan sumberdaya yang mendorong kinerja pasar perusahaan, hal ini mengindikasi bahwa investor melihat intellectual  capital sebagai  faktor  kunci  proses  penciptaan  nilai  dalam  teknologi perusahaan. Intellectual capital merupakan pembeda inti dan mendorong perusahaan di era ekonomi berbasis pengetahuan (Nimtrakoon, 2015; Wang, 2008; Wijaya, 2012; Yudhanti & Shanti, 2011).
Tabel 2. Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviasi ROE 130 0,01 0,27 0,13 0,065 GR 130 -99,3 -72,56 -86,65 6,455 MBV 130 0,58 23,70 6,15 5,168 VAHU 130 1,10 11,47 4,47 2,204 VACA 130 0,14 10,76 1,69 2,242 STVA 130 0,09 0.91 0,71 0,162 VAIC 130 1,48 23,14 6,87 4,073
Dependent variable: ROE, GR, MBV
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Variabel VAIC
Variabel independen Variabel dependen ROE GR MBV beta p-value beta p-value beta p-value (Constant) 0,159 0,000** -84,096 0,000** 8,533 0,000** VAIC -0,004 0,007* -0,373 0,007* -0,347 0,002* Adj R square 0,048 0,048 0,068 Sig.* <5%, ** <1%
Tabel 4. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Variabel VAHU, VACA, STVA
Variabel independen Variabel dependen ROE GR MBV beta p-value beta p-value beta p-value (Constant) 0,149 0,272 -85.086 0,000** 3,560 0,096 VAHU 0,004 0,370 -0,443 0,370 1,020 0,002* VACA -0.11 0,001* -1,067 0,001* -1,821 0,000** STVA -0,025 0,678 -2,451 0,678 1,560 0,683 Adj R square 0,08 0,08 0,401 F hitung 4,720 0,004* 4,720 0,004* 29,819 0,000**
Sig. * <5%, ** < 1 %
Tabel 4 menyajikan hasil uji t komponen VAIC (VAHU, VACA, STVA) terhadap ROE, GR  dan  MBV.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  VAHU  berpengaruh  terhadap  MBV (Hipotesis  2a  terbukti)  tetapi  tidak  berpengaruh  terhadap  ROE  dan  GR  (Hipotesis  1a  tidak terbukti).  VACA  berpengaruh  terhadap  ROE,  GR  dan  MBV  (Hipotesis1b  dan  Hipotesis  2b terbukti), sedangkan STVA tidak berpengaruh terhadap ROE, GR, dan MBV (hipotesis 1c dan hipotesis  2c  tidak  terbukti).  Jika  perusahaan  dapat  menggunakan intellectual  capital lebih efisien dalam satu tahun, maka akan mendorong peningkatan kinerja ditahun yang sama. Modal fisik dan finansial memberikan pengaruh atas kinerja perusahaan, menunjukan bahwa besarnya intangible  asset tidak  berbanding  lurus  dengan  kesuksesan  organisasi  (Clarke  et  al.,  2011). Proses transaksi pada entitas yang sudah mapan akan mampu memanfaatkan aset dan teknologi dengan  efisien  sehingga  modal  intelektual  akan  mendatangkan  manfaat  yang  optimal  guna mencapai  kinerja  dan  kelangsungan  hidup.  Dengan intellectual  capital ,  perusahaan  dapat
mengelola aktiva dan investasi aset yang efisien untuk mencapai keunggulan kompetitif. Value added yang dihasilkan oleh VACA terhadap ROE dan GR menjadi keuntungan pemilik serta memperlihatkan kemampuan perusahaan dalam mengelola entitas secara optimal (Fajarini & Firmansyah, 2012). VAHU dan STVA tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan (ROE,  GR)  karena  pengeluaran  untuk  karyawan  akan  berdampak  signifikan  terhadap peningkatan jumlah aset perusahaan dan peningkatan teknologi namun tidak berdampak pada kinerja finansial. Efisiensi SDM menjadi kendala utama untuk mengoptimalkan pemanfaatan aset, teknologi dan sistem perusahaan (Ciptaningsih, 2013; Hamdan, 2018).
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa investor mengapresiasi kontribusi modal fisik dan keuangan serta modal manusia dalam proses menghasilkan nilai dan merefleksikan kenaikan nilai  pasar  saham  (Nimtrakoon,  2015;  Wang,  2008). Intellectual  capital berpengaruh tergantung  dari  aktivitas  atau  sikap  manajer  terhadap intellectual  capital .  Pengaruh human capital terhadap  kinerja  pasar  di  Indonesia  mungkin  karena  perusahaan melakukan  investasi berupa program training karyawan atau program opsi saham karyawan ( employee stock option programs )  yang  menambah  kepuasan, attitude dan  kemampuan  karyawan  (Hamdan,  2018; Nimtrakoon,  2015). Human  capital merupakan  pengetahuan  yang  dimiliki  oleh  karyawan secara  individu  digunakan  untuk  memproduksi  barang,  jasa  atau  ide  sehingga  dapat memperlihatkan hubungan positif antara produktivitas karyawan dan harga pasar perusahaan (Wang,  2008).  STVA  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  pasar  mungkin dikarenakan belum ada peraturan yang mewajibkan pengungkapan modal intelektual. Investor tidak terlalu memperhatikan modal struktural karena pengungkapan  modal intelektual secara kuantitatif sangat rendah, seperti mengungkapkan teknologi, penemuan, strategi, budaya dan sistem  (Hamdan, 2018; Mehralian et al., 2012).

## 5. Kesimpulan Keterbatasan & Saran
Hasil penelitian menunjukan VAIC berpengaruh terhadap kinerja keuangan dan kinerja pasar. Value added efficiency of capital employed (VACA) merupakan satu-satunya komponen VAIC yang  memiliki  dampak  pada  kinerja  finansial,  sedangkan  komponen  VAIC  yang  memiliki dampak  pada  kinerja  pasar  adalah value  added  efficiency  of  capital  employed (VACA)  dan value added efficiency of human capital (VAHU).
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  yaitu  sampel  penelitian  ini  hanya  dari perusahaan perbankan dan asuransi, untuk penelitian selanjutnya dapat di kombinasi dengan sektor lainnya seperti perusahaan farmasi, telekomunikasi, teknologi informasi sehingga dapat dibandingkan hasilnya (Clarke et al., 2011). Penelitian ini terbatas menggunakan pengukuran ROE, GR dan MBV untuk mengukur pengaruh intellectual capital terhadap kinerja perusahaan. Penelitian selanjutnya dapat menambah variabel seperti menggunakan Ohlson model, Employe productivity , selain itu model VAIC juga dapat dikembangkan dengan menggunakan MVAIC dan menambah komponen pengukuran intellectual capital ( process capital, innovation capital ) (Ferraro  &  Veltri,  2015;  Nimtrakoon,  2015).  Penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan variabel  pengendali  seperti  ukuran  perusahaan, leverage, umur  perusahaan,  tingkat  inflasi (Clarke et al., 2011) .

## DAFTAR PUSTAKA
Appuhami, B. A. R. (2007). The Impact of Intellectual Capital on Investors Capital Gains on Shares :  An  Empirical  Investigation  of  Thai  Banking,  Finance  &  Insurance  Sector.
Management Review , 3 (2), 14–25.
Bontis,  N.  (2006).  Managing  organisational  knowledge  by  diagnosing  intellectual  capital: framing  and  advancing  the  state  of  the  field. International  Journal  of  Technology Management , 18 (5/6/7/8), 433. https://doi.org/10.1504/ijtm.1999.002780 Brigham,  E.,  &  Houston,  J.  (2015). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan (Edisi  11).  Jakarta: Salemba Empat.
Ciptaningsih,  T.  (2013).  Uji  pengaruh  modal  intellectual  terhadap  kinerja  keuangan  BUMN yang go public di Indonesia. Jurnal Manajemen Teknologi , 12 (3), 330–348. Clarke,  M.,  Seng,  D.,  &  Whiting,  R.  H.  (2011).  Intellectual  capital  and  firm  performance  in
Australia. Journal of Intellectual Capital , 12 (4), 505–530. https://doi.org/10.1108/14691931111181706
Fajarini, I., & Firmansyah, R. (2012). Pengaruh intellectual capital terhadap kinerja keuangan perusahaan (Studi empiris perusahaan LQ 45). Jurnal Dinamika Akuntansi , 4 (1), 1–12. Ferraro, O., & Veltri, S. (2015). The value relevance of intellectual capital on the firm’s market value: an empirical survey on the Italian listed firms. International Journal of Knowledge- Based Development , 2 (1), 66. https://doi.org/10.1504/ijkbd.2011.040626
Firer,  S.,  &  Mitchell  Williams,  S.  (2003).  Intellectual  capital  and  traditional  measures  of corporate performance. Journal of Intellectual Capital , 4 (3), 348–360. https://doi.org/10.1108/14691930310487806
Guthrie, J., Petty, R., Yongvanich, K., & Ricceri, F. (2004). Using content analysis as a research method to inquire into intellectual capital reporting. Journal of Intellectual Capital , 5 (2), 282–293. https://doi.org/10.1108/14691930410533704
Hamdan,  A.  (2018).  Intellectual  capital  and  firm  performance:  Differentiating  between accounting-based  and  market-based  performance. International  Journal  of  Islamic  and
Middle Eastern Finance and Management , 11 (1), 139–151. https://doi.org/10.1108/IMEFM-02-2017-0053
Mehralian, G., Rajabzadeh, A., Sadeh, M. R., & Rasekh, H. R. (2012). Intellectual capital and corporate performance in Iranian pharmaceutical industry. Journal of Intellectual Capital , 13 (1), 138–158. https://doi.org/10.1108/14691931211196259
Mondal,  A.,  &  Ghosh,  S.  K.  (2012).  Intellectual capital and  financial  performance  of  Indian banks. Journal of Intellectual Capital , 13 (4), 515–530. https://doi.org/10.1108/14691931211276115
Nimtrakoon, S. (2015). The relationship between intellectual capital, firms’ market value and financial  performance:  Empirical  evidence  from  the  ASEAN. Journal  of  Intellectual Capital , 16 (3), 587–618. https://doi.org/10.1108/JIC-09-2014-0104 Pulić, A. (2000). An Accounting Tool for IC Management. International Journal of Technology Management , 20 (5/6/7/8), 702–714.
Sawarjuwono,  T.,  &  Kadir,  A.  P.  (2003).  Intellectual  capital:  Perlakuan,  pengukuran  dan pelaporan  (Sebuah  Library  Research). Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan , 5 (1),  35–57. https://doi.org/10.1024/0301-1526.32.1.54
Sayilgan, G., & Yaldirim, O. (2009). Determinants of profitability in Turkish Banking sector : 2002-2007. International Research Journal of Finance and Economics , (28), 207–214. Ting, I. W. K., & Lean, H. H. (2009). Intellectual capital performance of financial institutions in Malaysia. Journal of Intellectual Capital , 10 (4), 588–599.
https://doi.org/10.1108/14691930910996661
Ulum,  I.  (2009).  Intellectual  capital  performance  sektor  Perbankan  di  Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 10 (2), 77–84. https://doi.org/10.1108/14691930310472839 Wang, J. C. (2008). Investigating market value and intellectual capital for S&P 500. Journal of Intellectual Capital , 9 (4), 546–563. https://doi.org/10.1108/14691930810913159 Wijaya,  S.  P.  (2012).  Pengaruh  intellectual  capital  terhadap  profitabilitas  pada  perusahaan Farmasi di BEI. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 1 (3), 18–23.
Yudhanti,  C.  B.,  &  Shanti,  J.  C.  (2011).  Intellectual  capital  dan  ukuran  fundamental  kinerja keuangan perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 13 (2), 57–66. https://doi.org/10.1002/hed.23537
Zéghal, D., & Maaloul, A. (2010). Analysing value added as an indicator of intellectual capital and its consequences on company performance. Journal of Intellectual Capital , 11 (1), 39– 60. https://doi.org/10.1108/14691931011013325