ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)

## PENGARUH KEPUTUSAN PENDANAAN DAN KEPUTUSAN
DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (Studi Kasus Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index)
Rika Dwi Ayu Parmitasari rparmitasari@uin-alauddin.ac.id Zulfahmi Alwi zulfahmi.alwi@uin-alauddin.ac.id Universitas Islam Negeri Alauddin Makassar

## ABSTRAK
Nilai perusahaan merupakan hal yang penting bagi perusahaan yang  ditentukan  dari  keputusan  keuangan  yang  dibuat  oleh  pihak manajemen.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisa  pengaruh antara keputusan keuangan baik keputusan investasi, pendanaan dan dividen terhadap nilai perusahaan. Sampel yang digunakan adalah 12 perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  dengan  periode  waktu  2011  hingga 2014. Hasil analisis regresi berganda menunjukkan bahwa keputusan keuangan secara simultan memengaruhi nilai perusahaan. Keputusan investasi  dan  dividen  memengaruhi  nilai  perusahaan  secara  positif. Sedangkan  keputusan  pendanaan  memengaruhi  nilai  perusahaan secara negative.
Kata kunci: investasi, pendanaan, dividen, nilai perusahaan

## ABSTRACT
Firm  value  is  essential  for  companies  which  are  determined from financial decision made by the management. This research aims to  analyze  the  influence  of  the  financial  decisions  either  investment decisions,  funding  decision  or  dividend  decision  to  the  value  of  the company.  The samples  were 12  companies listed  in  JII  with  the time period  2011  to  2014.  The  results  of  multiple  regression  analysis showed that the financial decisions simultaneously affect the value of the  company.  Investment  decisions  and  dividend  decisions  positively affect  the  company's  value.  While  the  funding  decisions  negatively affect the company's value.
Key Words: investment, financing, dividend, firm value

## A. LATAR BELAKANG
Pentingnya  nilai  perusahaan  yang  terbentuk  melalui  nilai indikator  dalam  pasar  saham  juga  dipengaruhi  secara  kuat  oleh
134 Akuntansi Peradaban : Vol. IV No. 1 Juni 2018 Page 133-149
peluang  investasi.  Nilai  perusahaan  dapat  dioptimalkan  dengan pelaksanaan fungsi manajemen keuangan dimana biasanya didukung dengan  keputusan  pendanaan,  keputusan  dividen  dan  keputusan investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Nilai  perusahaan dipengaruhi  oleh  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  sebagai agen dari pemilik untuk bertindak atas kepentingan pemegang saham atau  pemilik  (Brealey,  Myers  dan  Allen,  2011).  Keputusan  yang diambil  perusahaan  dalam  keuangan  menjadi  salah  satu  faktor penentu  bagi  keberhasilan  perusahaan  dalam  meningkatkan kemampuan menghasilkan laba dan pada akhirnya akan menentukan nilai perusahaan di mata para pemegang saham.
Perkembangan  teori  dan  literature  semakin  menunjukkan peluang  terbukanya  pengaruh  keputusan  finansial  terhadap  kinerja keuangan  dan  nilai  perusahaan  (Smith  dan  Watts,  1992;  De  Andres, et.  Al  2005;  Reyna  and  Encalada,  2012).  Manajemen  dalam  hal  ini melakukan  berbagai  keputusan  yang  dapat  mendorong  perusahaan untuk  mewujudkan  tujuan  perusahaan  yang  bermakna  memberikan kontribusi dalam peningkatan kesejahteraan pemegang saham. Maka untuk  mewujudkan  tujuan  tersebut,  manajemen  melakukan kebijakan  atau  keputusan  dalam  bidang  keuangan.  Keputusan penting  manajemen  dalam  keuangan  terbagi  atas  3  keputusan penting  yaitu  keputusan  pendanaan,  keputusan  investasi  dan keputusan dividen (Van Horne dan Wachowics, 2005).
Perkembangan  investasi  syariah  di  pasar  modal  Indonesia cukup membanggakan dalam beberapa tahun terakhir. Hal itu dapat dilihat  dari  Jakarta  Islamic  Index  dan  peluncuran  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  yang  mewarnai  investasi  syariah  di  Indonesia. Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  meluncurkan  Fatwa  Dewan  Syariah Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  No.  80  dan  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Dengan  terbukanya  kesempatan investasi  yang  tidak  meragukan  dalam  prinsip  syariah  maka  para investor dapat mempunyai pilihan investasi yang lebih bervariasi dan kompetitif. Pada tahun 2012, Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) naik sebesar 24.8 % sedangkan Jakarta Islamic Index (JII) mengalami peningkatan  sebesar  21,3%.  Pada  Januari  2014,  kinerja  saham syariah  bahkan  menggungguli  kinerja  saham  konvensional.  Saham syariah tumbuh sebesar 17.11 % lebih tinggi dari IHSG yaitu sebesar 12.74%  pada  periode  2013.  Hal  itu  diperkuat  dengan  fakta  bahwa saham-saham  syariah  yang  terdaftar  dalam  JII  mencetak  kenaikan harga saham berkisara di rentang 0,19% hingga 41,43% tercatat pada April 2014.
Jakarta  Islamic  Index  (JII)  merupakan  indeks  yang  dijadikan benchmark  bagi  para  manajer  investasi  dan  investor  dalam melakukan  investasi  di  pasar  modal.  Kedudukan  JII  sebagai
benchmark  bagi  investasi  saham  syariah  diwarnai  dengan karakteristik JII yang hanya memasukkan 30 perusahaan yang sesuai dengan prinsip syariah dan mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi dari  semua  perusahaan  yang  terdaftar  sebagai  efek  syariah.  Proses seleksi  dari  (JII)  dilakukan  oleh  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN) persemester  atau  setiap  bulan  Januari  dan  Juni.  Pada  akhir  tahun 2006, kapitalisasi pasar JII telah mencapai 48 % dari total kapitalisasi saham  di  BEI.  Sedangkan  kapitalisasi  pasar  untuk  saham-saham yang tergabung dalam JII pada 13 Agustus 2014 sebesar Rp 2.063,84 triliun  atau  40,20%  dari  total  kapitalisasi  pasar  seluruh  Saham  (Rp 5.134,30  triliun).  Nilai  kapitalisasi  pasar  saham  yang  tergabung dalam  JII  pada  13  Agustus  2014  tersebut  mengalami  peningkatan sebesar  23,43%  jika  dibandingkan  kapitalisasi  pasar  saham  JII  pada akhir tahun 2013 sebesar Rp 1.672,10 triliun.
Dari  periode  2010  hingga  2014,  hanya  12  dari  30  perusahaan yang  dapat  bertahan  selama  10  semester  berturut-turut  dalam perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index.  12  perusahaan itu  merupakan  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  daftar  efek  syariah dan mempunyai kapitalisasi pasar terbesar dan likuiditas relatif baik dalam  posisi  30  besar  dari  313  saham  yang  terdaftar  dalam  daftar efek  syariah.  Hal  itu  berarti  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang tetap  berada  dalam  JII  dinilai  mempunyai  kinerja  yang  baik  dan mempunyai  daya  tarik  bagi  para  investor.  Dengan  berdasarkan  hal tersebut, maka penting untuk dikaji hal-hal yang mempengaruhi nilai perusahaan  dari  perusahaan-perusahaan  yang  tetap  ada  di  JII. Dengan  demikian,  dalam  penelitian  ini,  peneliti  ingin  mengkaji apakah  keputusan  manajemen  keuangan  berdampak  terhadap  nilai perusahaan-perusahaan  tersebut.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui:  pengaruh  keputusan  pendanaan  terhadap  nilai perusahaan, pengaruh keputusan investasi terhadap nilai perusahaan dan pengaruh keputusan dividen terhadap nilai perusahaan.

## B. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS
1. Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Manajemen  keuangan  dan  pembuatan  keputusan  investasi merupakan  hal  yang  penting  bagi  keberlansungan  dan  kesuksesan perusahaan dalam jangka panjang (Bennouna et. al, 2010). Oleh sebab itu,  banyak  penelitian  dilakukan  untuk  meneliti  keputusan  investasi ini dengan menganalisa metode capital budgeting yang sesuai dengan tujuan  perusahaan.  (Correia  dan  Cramer,  2008;  Bennouna,  2010; Khames,  et.al,  2010  dan  Singh,  et.al,  2012).  Bahkan  penelitian tentang  keputusan  investasi  atau  pengganggaran  modal  masih diminati  dan  menarik  dengan  melihat  hubungannya  dengan  nilai perusahaan.
136 Akuntansi Peradaban : Vol. IV No. 1 Juni 2018 Page 133-149
Hubungan  antara  keputusan  investasi  terhadap  nilai perusahaan  mempunyai  sisi  yang  berlawanan.  Keputusan  investasi dapat memberikan pengembalian yang spektakuler dalam keuntungan  namun  dengan  keputusan  dan  saran  yang  salah  atas keputusan investasi dapat membahayakan keberlansungan dari bisnis (Singh  et.al,  2012).  Penelitian  yang  dilakukan  Wijaya  et.al menunjukkan bahwa keputusan investasi bersama dengan keputusan pendanaan  dan  dividen  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  oleh  Arafat  et.  Al  (2014)  yang menyatakan bahwa keputusan investasi mempunyai pengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi,  keputusan  investasi  juga terbukti tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Wahyudi et.al, 2006 dan Murtini, 2008).
Berdasarkan  penelitian  terdahulu,  maka  dapat  dirumuskan bahwa:
H1:  keputusan investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
2. Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan Leverage keuangan menggambarkan adanya faktor penggunaan  hutang  didalam  operasi  perusahaan.  Berdasarkan signaling theory, ketika perusahaan mempunyai prospek yang baik di masa  depan,  maka  perusahaan  akan  memilih  pembiayaan  melalui hutang  dan  ketika  perusahaan  kurang  mempunyai  prospek  maka akan memillih pembiayaan melalui ekuitas (Ross, 1977). Dengan kata lain,  keputusan  hutang  yang  diambil  oleh  perusahaan  dapat mengindikasikan kepada para investor bahwa perusahaan mempunyai  kemampuan  dan  keuangan  yang  memadai  untuk mendanai  melalui  hutang  dan  akan  berpotensi  mempunyai  tingkat profitabilitas  dan  pertumbuhan  yang  memicu  peningkatan  nilai perusahaan.
Penelitian  yang  berkenaan  dengan leverage  keuangan  antara lain telah dilakukan oleh Pasternak & Rosenberg (2002), yang dalam penelitiannya  menemukan  bahwa leverage  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap insentif, leverage berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap investasi, dan leverage berpengaruh negatif tetapi tidak  signifikan  terhadap nilai  perusahaan  (Tobin ’ s  Q).  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang  ditemukan  oleh Aivazian, et  al  (2005)  dan  Demsentz  dan  Villalonga  (2001)  yang menemukan  bahwa leverage  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan McConnell dan Servaes (1995), Seoungpill  et.al  (2006),  dan  Uchida  (2006)  menemukan  bahwa leverage  (debt)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan ( Tobin ’ s Q).
Dengan  berdasarkan  penjelasan  teori signalling  dan penelitian terdahulu maka dapat dirumuskan hipotesis bahwa:
H2:  keputusan hutang berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
3. Pengaruh Keputusan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Keputusan  dividen  dapat  dikaitkan  dengan  nilai  perusahaan.
Dalam bird  in  the  hand  theory,  dividen  yang  tinggi  dapat meningkatkan nilai perusahaan (Brigham dan Gapenski, 1990). Teori ini juga mengatakan bahwa pemegang saham lebih menyukai dividen yang  tinggi  dibandingkan  dengan  capital  gain.  Di  lain  pihak,  teori signalling  dan  teori  free  cash  flow  dapat  menjelaskan  pengaruh dividen  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  atau  tanpa  peluang pertumbuhan  (Iturriaga  dan  Crisostomo,  2010).  Penjelasan  teori signalling  berdasarkan  informasi  asimetris  antara  manager  dan investor. Perusahaan memberikan signal  akan peluang pertumbuhan dengan  membayar  dividen.  Dengan  begitu,  hubungan  positif  antara dividen  dan  nilai  perusahaan  mungkin  terjadi  (Iturriaga  dan Crisostomo, 2010). Berdasarkan teori free cash flow keputusan dividen yang  lebih  tinggi  mengurangi  dana  yang  ada  dalam  pengendalian manajemen  atau  yang  lebih  dikenal  dengan free  cash  flow  (Iturriaga dan Crisostomo, 2010). Penelitian lain yang dilakukan oleh Amidu (2007)
mengindikasikan  bahwa  keputusan  dividen  mempunyai  efek  negatif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan pendapat Farrar dan Selwyn (1976) yang mengatakan bahwa investor akan  memaksimumkan  pendapatan  setelah  pajak.  Oleh  karena  itu dalam  kerangka  ekuilibrium,  investor  mempunyai  2  pilihan  yaitu memilih distribusi dari perusahaan berupa dividen atau capital gain. Akan  tetapi  pajak  yang  dibayarkan  dari capital  gain  oleh  pemegang saham lebih kecil dari pajak yang dibayarkan untuk dividen (Amidu, 2007).  Dalam  teori tax  preference  dikatakan  bahwa  investor menginginkan  perusahaan  untuk  menahan  labanya  an  menyediakan pengembalian  dalam  bentuk  dividen  payout  yang  rendah  sehingga menurunkan tingkat pengembalian yang diharapkan dan
meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  nilai  pasar  saham  yang meningkat (Litzenberg dan Ramaswamy, 1979).
Dengan berdasarkan penjelasan teori bird in hand dan free cash flow  serta  penelitian  terdahulu    maka  dapat  dirumuskan  hipotesis bahwa:
H3:  keputusan dividen berpengaruh pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan
4. Definisi Operasional
a. Nilai  Perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap perusahaan  yang  biasanya  dikaitkan  dengan  harga  saham.
138 Akuntansi Peradaban : Vol. IV No. 1 Juni 2018 Page 133-149
Nilai perusahaan mengindikasikan tingkat kepercayaan pasar atas  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang.  Nilai perusahaan akan diukur dengan menggunakan rumus Tobin Q yaitu  nilai  pasar  dari  saham  biasa  ditambah  dengan  total hutang dibagi dengan nilai buku dari total aset.
′ = ℎ + ℎ
Sumber: Brealey, Myers dan Allen, 2011 b. Keputusan  Investasi  adalah  keputusan  yang  diambil perusahaan  untuk  melakukan  alokasi  dana  dalam  bentuk investasi yang mewujudkan tujuan perusahaan.
𝑀 = − +   ℎ
ℎ
Sumber: Brealey, Myers dan Allen, 2011
c. Keputusan  pendanaan  adalah  suatu  keputusan  yang  diambil oleh  manajemen  perusahaan  dalam  menyediakan  dana kebutuhan  pendanaan  perusahaan.  Keputusan  hutang perusahaan  akan  diukur  dengan  menggunakan  rasio  hutang terhadap ekuitas atau debt to equity ratio/DER, leverage (long term  debts  to  total  assets)  dan  collateralizable  assets  (bagian yang  bisa  dijaminkan  ke  pihak  ketiga  dan  biasanya  terdiri atas fixed assets).

## = ℎ ℎ ℎ
Sumber: Brealey, Myers dan Allen, 2011
d. Keputusan  dividen  adalah  keputusan  yang  berkaitan  dengan penentuan  keputusan  pembagian  dividen  atau  laba  ditahan atas  laba  yang  diperoleh  perusahaan.Dividen  adalah  bagian dari  laba  bersih  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham.
Keputusan dividen akan menggunakan dividend payout ratio,
= ℎ ℎ
Sumber: Brealey, Myers dan Allen, 2011

## C. METODE PENELITIAN

## 1. Jenis Penelitian
Studi  ini  menggunakan  penelitian  penjelasan  ( explanatory research)  yakni  kausalitas  menjelaskan  suatu  hubungan  antara variabel-variabel  melalui  pengujian  hipotesis  (Ghozali,  2004).  Jenis penelitian  ini  dipilih  mengingat  tujuan  yang  hendak  dicapai mencakup  usaha-usaha  untuk  menjelaskan  hubungan  dan  pengaruh yang terjadi
2. Sumber Data
Sumber  data  dari  penelitian  ini  antara  lain  adalah  data sekunder    yang  diperoleh  secara  tidak  lansung  melalui  media perantara.  Data  sekunder  tersebut  yang  didapat  melalui  annual report  dan  laporan  keuangan  masing-masing  emiten,  website perusahaan  serta  sumber-sumber  terpercaya  lainnya.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  kualitatif  yang diperoleh  dari  Pusat  Referensi  Pasar  Modal  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  yang  dikeluarkan  dalam  bentuk  laporan  keuangan  dari perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  seperti  yang  terdapat  dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD).
3. Populasi dan Sampel
Perusahaan yang menjadi populasi adalah seluruh perusahaan yang  telah  terdaftar  di  BEI  dan  masuk  ke  dalam  Jakarta  Islamic Index  (JII).  sedangkan  pemilihan  sampel  dengan  metode  pusposive sampling  dengan  tipe  judgement  samping  yaitu  pemilihan  sampel dengan  mendasarkan  pada  kriteria  tertentu  (Cooper  dan  Schindler, 2000). Kriteria pemilihan sampel adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan yang terdaftar di JII mulai tahun 2010-2014
b. Data keuangan perusahaan pada tahun 2010-2014 tersedia di ICMD
c. Tersedia  data  tentang  laporan  keuangan  dan  data-data  yang dibutuhkan dalam penelitian ini.
4. Teknik Analisis Data
a. Uji Asumsi Klasik
Dalam penelitian ini, analisis regresi berganda akan digunakan untuk  melihat  pengaruh  dalam  variabel-variabel  yang  diteliti. Sebelum  melanjutkan  ke  analisis  regresi  berganda,  ada  berbagai asumsi dalam tentang hubungan variabel yang perlu untuk dianalisa. Menurut  Hair  et.al  (2010)  untuk  melakukan  analisis  regresi  linier berganda,  maka  peneliti  perlu  untuk  memastikan  asumsi-asumsi hubungan  variabel  terpenuhi  syarat-syaratnya  akan  normalitas, lineriatas,  konstan  variance  dan  ketidaktergantungan  dari  error terms. Dengan demikian, maka diperlukan tes asumsi normalitas, tes multikolinearitas, tes autokorelasi dan tes heterokedastisitas. Tes-tes tersebut penting untuk menimalkan adanya kemungkinan
140
Page 133-149
mempunyai  hasil  tidak  signifikan  dari  model  yang  diusulkan  akibat prediksi nilai yang tidak benar atau tidak relevan.
b. Regresi Berganda
Penelitian ini akan menggunakan persamaan regresi berganda seperti berikut ini:
= + + +
Dimana:
a    : konstanta
Y   : Nilai perusahaan
: Keputusan Pendanaan
: Keputusan Investasi
: Keputusan Dividen
c. Uji Hipotesis
Setelah  semua  asumsi  terpenuhi,  maka  uji  regresi  berganda akan  dilakukan  dengan  melakukan  uji  F  dan  uji  t  untuk menguji hipotesis yang akan diuji pada penelitian ini.
1. Uji F Uji  F  dilakukan  untuk  menguji  signifikansi  pengaruh varibel-variabel  independen  terhadap  variabel  dependen secara  simultan  atau  bersama-sama.  Jika  nilai  F  sig  pada tabel ANOVA < 5 %, maka hal itu mengindikasikan adanya pengaruh yang signifikan antara variabel-variabel independen  terhadap  variabel  dependen.  Jika  hasil menunjukkan  kebalikannya  maka  menunjukkan  tidak adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara  variabel-variabel independen terhadap variabel dependen. 2. Uji t Uji  t  digunakan  untuk  menunjukkan  pengaruh  variabel independen  secara  parsial  atau  secara  individu  terhadap variabel dependennya. Jika nilai t hitung > nilai t tabel atau nilai  sig  t  <  5%  maka  variabel  independen  memengaruhi variabel  dependen  secara  parsial.  Jika  hasil  menunjukkan kebalikannya maka variabel independen tidak memengaruhi variabel dependen secara parsial.

## D. HASIL PENELITIAN
1. Hasil Uji Asumsi Klasik
Sebelum data dapat digunakan dalam analisis regresi berganda, maka data perlu untuk dilakukan uji asumsi klasik sebagai berikut:
a. Uji normalitas
Tabel 1: Uji Normalitas
Sumber: Data yang diolah, 2018
Berdasarkan  perhitungan  Kolmogorov  Smirnov,  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  berdistribusi  normal.  Hal  ini  dapat dibuktikan dengan nilai sig Kolmogorov Smirnov dari semua variabel penelitian yang lebih besar dari 5 %. Dengan demikian, maka data ini bersyarat untuk dianalisa dengan metode analisis regresi berganda.
b. Uji Heterokedastisitas
Tabel 2: Uji Heterokedastisitas
Sumber: Data yang diolah, 2018 Berdasarkan  hasil  tes  levene  diatas,  maka  data  dalam penelitian  ini  mempunyai  nilai-nilai  yang  bervariasi  dalam  satuan yang sama atau mempunyai varians yang konstan. Dengan demikian, data  penelitian  ini  bersifat  homokedastisitas.  Hal  ini  dibuktikan dengan  nilai  sig  levene  yang  lebih  besar  dari  5  %  untuk  semua variabel.  Variabel  penelitian  ini  memenuhi  syarat  untuk  analisis regresi.
142
c. Uji Multikolinearitas
Tabel 3: Uji Multikolinearitas
Sumber: Data yang diolah, 2018
Dari  hasil  collinearity  statistics  diatas,  maka  data  dalam penelitian  ini  terbukti  tidak  memiliki  masalah  multikolateral  antar variabel independennya. Hal itu dapat terlihat dari nilai sig VIF dari semua variabel independennya yang lebih besar dari 5%.
d. Uji Autokorelasi
Tabel 4: uji Autokorelasi
Sumber: Data yang diolah, 2018
Dari  uji  autokorelasi  yang  dilakukan,  maka  data  dalam penelitian  ini  menunjukkan  adanya  kebebasan  data.  Dengan  kata lain,  data  penelitian  ini  tidak  mempunyai  korelasi  penganggu  pada periode tertentu dan kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya. Hal ini perlukan dilakukan mengingat data yang dipakai bersifat time series. Data penelitian mempunyai nilai DW antara dl dan 4-du yang mengindikasikan tidak adanya autokorelasi pada data penelitian ini.

## 2. Analisis regresi berganda
Tabel 5 Regresi Berganda
Dari  12  perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  pada  periode  2010 hingga  2014,  maka  ditemukan  bahwa  keputusan  keuangan  yang diambil  oleh  perusahaan-perusahaan  tersebut  memengaruhi  nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  tergambar  oleh  hasil  uji  F  yang menyatakan  bahwa  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan keputusan dividen secara simultan dan signifikan memengaruhi nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian oleh Dewi (2012) yang menyatakan bahwa Tingkat kesejahteraan pemegang saham dan nilai  perusahaan  akan  dicerminkan  dari  keputusan  pendanaan, investasi dan dividen yang tepat di mata para investor (Dewi, 2012). Perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  pada  5  tahun periode  diatas  sudah  merupakan  perusahaan-perusahaan  pilihan yang  dinilai  memiliki  keputusan  keuangan  yang  akan meningkatkan nilai  perusahaan.  Terlebih  lagi  perusahaan-perusahaan  yang  masuk ke  dalam  JII  merupakan  perusahaan-perusahaan  yang  mampu memenuhi  persyaratan  yang  cukup  ketat  dalam  bidang  area  bisnis, operasional  dan  pendanaan  berdasarkan  prinsip  syariah.  Prinsip syariah yang dianut dalam JII memberikan saringan dan seleksi yang
144 Akuntansi Peradaban : Vol. IV No. 1 Juni 2018 Page 133-149
cukup ketat bagi perusahaan-perusahaan yang tetap bertahan dalam JII  tersebut.  hal  ini  dapat  digambarkan  dari  kinerja  perusahaan- perusahaan di JII yang melebihi kinerja dari indeks gabungan saham lainnya.  Pada  Januari  2014,  kinerja  saham  syariah  bahkan menggungguli  kinerja  saham  konvensional.  Saham  syariah  tumbuh sebesar  17.11  %  lebih  tinggi  dari  IHSG  yaitu  sebesar  12.74%  pada periode 2013.
Prinsip syariah yang menjadi ciri khas pada semua perusahaan yang  terdaftar  dalam  JII  ini  juga  memberikan  rasa  kepercayaan kepada para investor dari sisi kenyamanan dan keamanannya. Seperti yang  dikemukakan  oleh  Iqbal  dan  Ali  (2007)  bahwa  keuangan  Islam dan  Ekonomi  Islam  mempunyai  potensial  yang  bisa  untuk optimalisasi  sumber  daya  dalam  ekonomi,  keuangan  dan  kebutuhan social  masyarakat.  Mirakhor  (2007)  mengatakan  rendahnya kepercayaan  investor  pada  system  keuangan  konvensional  akan memberikan paradigm bahwa system keuangan Islam dengan metode bagi hasil memberikan praktek keuangan yang dapat mengkompensasi  resiko  dari  system  keuangan  konvensional.  Hal  ini disebabkan karena Islam menawarkan cara berkehidupan yang akan membawa  system  keuangan  berbuah  pada  kehidupan  dan  rasa kemanusiaan dalam mencapai tujuan.
Kepercayaan  dan  kenyamanan  investor  juga  didukung  oleh prospek  dan  potensi  yang  baik  sebagai  produk  investasi  JII  ini. Apalagi  kepercayaan  dalam  system  keuangan  dan  investasi merupakan instrument pening dalam social capital dan menjadi faktor yang menjelaskan kinerja ekonomi dalam suatu industry dan Negara (O ’ Hara,  2004  dalam  Mirakhor,  2007).  Prospek  dan  potensi  tersebut juga  terlihat  dari  nilai  kapitalisasi  pasar  saham  yang  tergabung dalam  JII  pada  13  Agustus  2014  tersebut  mengalami  peningkatan sebesar  23,43%  jika  dibandingkan  kapitalisasi  pasar  saham  JII  pada akhir tahun 2013 sebesar Rp 1.672,10 triliun.
a. Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Hasil  analisis  data  menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi mempunyai  pengaruh  dan  signifikan  secara  parsial  terhadap  nilai perusahaan. Hasil itu sejalan dengan pendapat Bennouna et.al, 2010) yang mengatakan bahwa pembuatan keputusan investasi merupakan hal  yang  penting  bagi  keberlansungan  dan  kesuksesan  perusahaan dalam  jangka  panjang  (Bennouna  et.  al,  2010).    Keputusan  investasi yang tepat akan berdampak kepada nilai pasar dari perusahaan yang akan  menjadi  refleksi  dari  nilai  perusahaan  itu  sendiri.  Keputusan keuangan tertentu akan memberikan efek pada keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan itu sendiri (Fama dan Prench, 1998).
Hubungan  positif  antara  keputusan  investasi  dan  nilai perusahaan  mengindikasikan  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang terdaftar  di  JII  telah  mempunyai  keputusan  investasi  yang  dinilai menguntungkan  oleh  investor  dan  mempunyai  prospek  keuntungan yang dapat memberikan pengembalian yang diharapkan oleh investor. Keputusan  investasi  yang  diambil  telah  berjalan  selaras  dengan keinginan  para  investor  dan  memenuhi  harapan  para  investor  dalam tingkat  pengembaliannya  dan  berdampak  positif  terhadap  nilai perusahaan  itu  sendiri  seperti  keputusan  investasi  yang  dilakukan oleh  PT  Astra  International  dan  PT  Telkom  Indonesia  yang mempunyai  nilai  Market  to  Book  Ratio  yang  cukup  tinggi dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan  lain  yang  terdaftar  di JII.  Prinsip  syariah  yang  dianut  dalam  JII  telah  menyeleksi  dan memberikan rasa kepercayaan dari investor dalam bidang-bidang area bisnis yang dilakukan oleh perusahaan-perusahaan sebagai keputusan investasi. JII hanya memperbolehkan usaha-usaha yang sesuai dengan prinsip  syariah  yang lebih  menitikberatkkan  pada  azas manfaat  yang lebih  tinggi  bagi  masyarakat.  Investasi  syariah  mempunyai  tingkat kepercayaan  investor  karena  dinilai  mempunyai  tujuan  akhir  untuk kebaikan  masyarakat  bersama,  mempunyai  definisi  tindakan  yang jelas,  aturan  yang  jelas,  supervisi  yang  jelas  dan  mempunyai  filter yang  berkaitan  dengan  pelestarian  lingkungan,  hak  manusia  dan praktek perusahaan yang transparan (Forte dan Miglietta, 2011).
Hasil analisis dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di JII ini  yang  menunjukkan  bahwa  adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan antara  keputusan  investasi  dan  nilai  perusahaan  juga  selaras  dengan hasil  penelitian  terdahulu.  Penelitian  yang  dilakukan  Wijaya  et.al menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi  bersama  dengan  keputusan pendanaan dan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian  ini  pun  sejalan  dengan  hasil  penelitian  oleh  Arafat  et.  Al (2014)  dan  Mursalim  et.al  (2015)  bahwa  keputusan  investasi mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
b. Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan Dari  sampel  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  JII menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan  memengaruhi  signifikan secara  parsial  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi  hasil menunjukkan  bahwa  pengaruh  keputusan  pendanaan  terhadap perusahaan adalah negative. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang ditemukan oleh  Rayan (2008), Aivazian, et al (2005) dan  Demsentz  dan  Villalonga  (2001)  yang  menemukan  bahwa leverage  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Penemuan  ini  dimungkinkan  terjadi  karena  keputusan hutang  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  baik  itu  secara  positif
146
Page 133-149
atau secara negative (Stuzl, 1990 dalam Antwi, Mills dan Zhao, 2012 dan Ogbulu dan Omeni, 2012).
Dari  nilai  rasio  DER  dari  perusahaan-perusahaan  yang terdaftar  di  JII  terlihat  bahwa  ada  4  perusahaan  yang  mempunyai nilai  DER  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan lain  yaitu  perusahaan  ASII,  ASRI,  LPKR  dan  UNVR.  Keempat perusahaan  tersebut  lebih  banyak  mengandalkan  pendanaan  dari hutang  dibandingkan  dengan  ekuitas.  Myers  (1993)  mengatakan bahwa  perusahaan  dengan  pendanaan  hutang  yang  cukup  banyak akan  mempunyai  insentif  untuk  menolak  proyek  dengan  NPV  positif jika  manfaat  dari  menerima  proyek  akan  didapat  oleh  pemegang obligasi  (Antwi,  Mills  dan  Zhao,  2012).  Dengan  kata  lain,  para investor sebagai pemegang ekuitas berkemungkinan untuk mendapatkan  kesejahteraannya  setelah  pemegang  obligasi  telah dipenuhi  haknya  dalam  bunga  oleh  perusahaan.  Walaupun perusahaan-perusahaan yang terdaftar di JII telah memenuhi seleksi tentang  porsi  pendanaan  yang  telah  ditetapkan  namun  penggunaan hutang  tetap  dinilai  akan  berdampak  pada  tingkat  kesejahteraan pemegang saham sehingga menurunkan nilai perusahaan tersebut.
c. Pengaruh Keputusan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Dari  hasil  analisis  penelitian,  maka  dikemukakan  bahwa keputusan  dividen dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di JII memengaruhi  nilai  perusahaan  secara  positif  dan  signifikan.  Hal  ini dibuktikan dengan nilai signifikansi t yang lebih kecil dari 5%. Hasil yang diperlihatkan dari penelitian mendukung teori bird in hand dan signalling.  Dalam bird  in  the  hand  theory,  dividen  yang  tinggi  dapat meningkatkan nilai perusahaan (Brigham dan Gapenski, 1990). Para pemegang  saham  atau  investor  lebih  menyukai  dividen  yang  tinggi dibandingkan  capital  gain  sehingga  keputusan  dividen  yang  diambil oleh  perusahaan  mempunyai  nilai  tambah  bagi  investor  dalam menilai  suatu  perusahaan.  Pentingnya  keputusan  dividen  juga tercermin  dalam  pendapat  Miller  dan  Modligiani  (1961)  yang mengatakan bahwa dampak dari keputusan dividen pada nilai saham sangat  penting  mengingat  bukan  hanya  manajemen  yang  harus menetapkan  keputusan  yang  optimal  namun  juga  bagi  investor  yang merencanakan  portfolio  dan  para  ekonomis  yang  memahami  dan menilai fungsi dari pasar modal.
Dari  sisi  investor,  dividen  yang  dibayarkan  oleh  perusahaan memberikan signal kepastian bahwa perusahaan masih memperhatikan tingkat kesejahteraan pemegang saham. Dengan kata lain,  dividen  berfungsi  sebagai  dislipiner  dalam  perusahaan  dengan peluang pertumbuhan yang cukup dengan mengurangi free cash flow dalam  pengawasan  manajerial.  Berdasarkan  teori free  cash  flow keputusan dividen yang lebih tinggi mengurangi dana yang ada dalam
pengendalian  manajemen  atau  yang  lebih  dikenal  dengan free  cash flow  (Iturriaga  dan  Crisostomo,  2010).  Sehingga  dengan  keputusan pembagian  dividen,  perusahaan  dengan  atau  tanpa  peluang pertumbuhan  dapat  menghindari  isu  kelangkaan  sumber  daya  di perusahaan.  Dengan  demikian,  perusahaan  akan  memberikan  signal yang  baik  ke  pasar  dengan  keputusan  pembagian  dividen  ke  para investor.

## E. KESIMPULAN
Dari  hasil  penelitian  diketahui  bahwa  nilai  perusahaan  dari perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  dipengaruhi  oleh keputusan  keuangan  baik  secara  simultan  ataupun  parsial. Keputusan  investasi,  pendanaan  dan  dividen  mempunyai  dampak yang  berbeda  bagi  nilai  perusahaan.  Hal  itu  dipengaruhi  oleh  nilai intrinsik  yang  bukan  hanya  sekedar  harga  dari  sejumlah  aset  tetapi merupakan  nilai  perusahaan  sebagai  entitas  bisnis  yang  mempunyai kemampuan  untuk  menghasilkan  keuntungan  di  masa  mendatang. Nilai  perusahaan  dapat  dioptimalkan  dengan  pelaksanaan  fungsi manajemen  keuangan  dimana  biasanya  didukung  dengan  keputusan pembiayaan,  keputusan  investasi  dan  keputusan  dividen  yang dilakukan  oleh  perusahaan.  Manajemen  perlu  berhati-hati  dalam mengambil  keputusan  dalam  manajemen  keuangan  karena  satu keputusan  pendanaan,  dividen  dan  investasi  yang  diambil  akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  merupakan  hal  yang  penting dijaga  dan  ditingkatkan  agar  perusahaan  mendapatkan  kepercayaan dan respon yang baik dari pasar termasuk investor.

## DAFTAR PUSTAKA
Aivazian,  V.  A.,  Ying  Ge,  and  Jiaping  Qiu,  2005, The  Impact  of Leverage  on  Firm  Investment:  Canadian Evidence,  Journal  of
Corporate Finance 11 (2005), pp. 277-291. Antwi,  Samuel,  Mills  Ebeneezer  dan  Chao,  Xicang,  2012, Capital Structure  and  Firm  Value:  Empirical  Evidence  From  Ghana, International  Journal  of  Business  and  Social  Science,  Vol.  3 No. 22, November.
Arafat,  M  Yasser,  Ari  Warroka  dan  Ruswiati  Suryasaputra,  2014, Capital  Structure  and  Investment  Decision:  What  Does Emerging  Consumer  Industry  Tell  Us?,  Journal  of  Financial Study & Research, Volume 2014.
Brealey,  Richard  A,  Stewart  C.  Myers  and  Franklin  Allen,  2011,
Principles  of  Corporate  Finance,  10 th edition,  Mc  Graw  Hill, USA.
Akuntansi Peradaban : Vol. IV No. 1 Juni 2018 Page 133-149
De Andres, Pabo, Felix J Iturriaga, dan Juan Antonio Rodrigues Sanz,
2005, Financial  Decisions  and  Growth  Opportunities:  A Spanish Firms Panel Data Analysis, Applied Financial Economics, No. 15, pp. 391-407 Dewi,  Nurul  H.,  2012, Corporate  Governance  in  The  Effort  of
Increasing  The  Company ’ s  Value,  Journl  of  Economics, Business and Accountancy Ventura, Vol. 15 No. 2, August, pp. 331-342.
Fama,  E.  F.  and  M.  C.  Jensen,  1983, Separation  of  Ownership  and
Control,  The Journal of Law and Economics, Vol. 26, pp. 301- 325.
Farrar,  D.E  and  Selwyn,  L.L,.  1967, Taxes,  corporate  financial  policy and return to investors, National Tax Journal, Vol. 20, 444-62.
Forte, G dan F Miglietta, 2011, A Comparison of Socially Responsible and Islamic Equity Investments, Journal of Money, Investment and Banking, Issue 21, ISSN 1450-288X.
Iqbal, Munawar dan Salman Syed Ali, 2007, Introduction, Advances in Islamic  Economics  And  Finance,  Proceedings  of  6 th International  Conference  On  Islamic  Economics  and  Finance, Islamic Development Bank Group.
Iturriaga,  Felix  J.  Lopez  and  Vicente  Lima  Crisostomo,  2010,
Financial  Decisions,  Ownership  Structure  and  Growth Opportunities:  An  Analysis  of  Brazilian  Firms, Emerging Market Finance and Trade, Vol. 46, No. 3.
Jensen,  M.  C.  and  W.  H.  Meckling,  1976, Theory  of  the  Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, The Journal of Financial Economics, Vol. 3, pp. 305-360.
Jensen,  M.  C.,  1986, Agency  Costs  of  Free  Cash  Flow,  Corporate Finance,  and  Takeovers,  AEA  Papers  and  Proceedings  76  (2), pp. 323-329.
Miller,  MH.  And  Modigliani,  F,  1961 ,  Dividend  Policy  Under Asymetric Information, Journal of Finance, pp. 411-433
Mirakhor,  Abbas,  2007, Keynote  Speech,  Advances  in  Islamic
Economics  And  Finance,  Proceedings  of  6 th International Conference  On  Islamic  Economics  and  Finance,  Islamic Development Bank Group.
Mursalim,  Hendragunawan,  Nur  Alamzah,  Abdullah  Sanusi,  2015, Financial  Decision,  Innovation,  Profitability  and  Company Value: Study on Manufacturing Company Listed in Indonesian Stock  Exchange,  Information  Management  and  Business Review , Vol. 7, No. 2, pp. 72-78, April 2015 (ISSN 2220-3796) Myers,  S.C,  1984, The  Capital  Structure  Puzzle,  Journal  of  Finance, 39, pp. 575-592
Reyna, Juan and Encalada, Jorge A., 2012, Ownership Structure, Firm
Value  and  Investment  Opportunities  Set  :  Evidence  From Mexican  Firms,  Journal  of  Entrepreneurship,  Management and Investment (JEMI), Vo. 8 Issue 3, pp. 35-57.
Seoungpil Ahn, David J Denis dan Diane K Denis, 2006, Leverage and Investment  in  Diversified  Firms,  Journal  of  Financial Economics, Vol. 79, Issue 2, pp. 317-337 Smith,  Clifford  W  dan  Ross  L  Watts,  1992, The  Investment Opportunity  Set  and  Corporate  Financing,  Dividend,  and
Compensation  Policies,  Journal  of  Financial  Economics,  Vol. 32.
Uchida,  Konari,  2006, Agency  Costs  of  Debt  and  the  Relationship Between  Firm  Performance  and  Managerial  Ownership: Evidence  from  Japan,  The  University  of  Kitakyushu  Working Paper Series o. 2006-4, Japan.
Van  Horne,  James  dan  John.  M  Wachowicz,  2005, Fundamentals  of
Financial Management, 12 th edition, Prentice Hall, USA.
Wahyudi, Untung dan Hartini Prasetyaning Pawestri, 2006, Implikasi Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening, Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang. Wijaya,  Lihan  Rini  Puspo  dan  Wibawa  Bandi  Anas,  2010, Pengaruh Kebijakan  Investasi,  Kebijakan  Pendanaan  dan  Kebijakan
Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan,  Simposium  Nasional Akuntansi XIII, Purwokerto.