## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami

## DAMPAK STRUKTUR MODAL TERHADAP KINERJA KEUANGAN DI SEKTOR PERDAGANGAN INDONESIA
Ranila Suciati * 1 , Siti Hidayati 2 , Kery Utami 3 *1), 2), 3) Universitas Pembangunan Nasional (UPN) Veteran Jakarta, Indonesia Korespondensi Penulis: ranila@upnvj.ac.id

## Abstract
The country of Indonesia is currently experiencing major challenges in international trade, namely in the form of economic growth targets and an increase in capital composition in trading  sector  companies  in  Indonesia  accompanied  by  an  income  deficit  in  2017  and 2018.  In  addition  to  income  deficits,  there  are  differences  in  the  literature  regarding  the determinants  of  capital  structure  that  affect  performance.  a  company,  especially  in  the Indonesian trade sector, is the background in this research. A composition or a structure of  liabilities  is  the  definition  of  the  capital  structure  of  the  company.  This  study  will analyze the capital structure and financial performance from 2015 to 2018 (4 years) in the Indonesian  Trade  Sector  companies.  The  sample  of  this  study  was  processed  from  the annual report data of the Indonesian Trade Sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The method of analysis in this study uses panel data regression. The impact of capital  structure  on  financial  performance  will  be  revealed  from  this  study.  The independent  variable,  namely  the  capital  structure  will  be  proxied  by  the  debt  to  equity ratio  (DER),  debt  to  asset  ratio  (DAR),  and  long-term  debt  ratio  (LTDR)  and  for  the dependent variable, financial performance will be proxied by Return on Equity (ROE). And the  results  of  research  on  companies  in  the  trade  sector  in  Indonesia  show  that  together the variables DER, DAR, and LTDR affect ROE with the R square model value of 0.9291, which means that 92.91% of financial performance is explained by this research variable.

## Keywords: Capital Structure; Trading; Financial performance; Profitability Ratio

## Abstrak
Negara  Indonesia  saat  ini  sedang  mengalami  tantangan  besar  dalam  perdagangan Internasional yaitu berupa target pertumbuhan ekonomi dan peningkatan komponel modal pada  perusahaan  sektor  perdagangan  di  Indonesia  yang  diiringi  oleh  defisit  pendapatan pada tahun 2017 dan 2018. Selain defisit pendapatan adanya perbedaan literatur mengenai determinan  struktur  modal  yang  mempengaruhi  kinerja  suatu  perusahaan  khususnya  di sektor  perdagangan  Indonesia  merupakan  latar  belakang  dalam  penelitian  ini.  Sebuah komposisi atau suatu  struktur liabilitas adalah pengertian dari struktur modal  perusahaan. Penelitian  ini  akan  menganalisa  struktur  modal  dan  kinerja  keuangan  selama  tahun  2015 hingga 2018 (4 tahun) pada perusahaan Sektor Perdangan di Indonesia. Sampel penelitian ini  diolah  dari  data  laporan  tahunan  perusahaan  Sektor  Perdangan  di  Indonesia  yang terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia.  Metode  analisis  dalam  penelitian  ini  menggunakan regresi  panel  data.  Dampak  struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan  akan  diungkapkan dari  penelitian  ini.  Variabel  independen  yaitu  struktur  modal  akan  di  proksikan  dengan debt to equity ratio (DER), debt to asset ratio (DAR), dan longterm debt ratio (LTDR) dan

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
untuk  variabel  dependen  yaitu  kinerja  keuangan  akan  di  proksikan  dengan Return  on Equity (ROE).  Dan  hasil  penelitian  pada  perusahaan  sektor  Perdagangan  di  Indonesia menghasilkan bahwa secara bersama-sama variabel DER, DAR, dan LTDR mempengaruhi ROE  dengan  nilai  R  square  model  yaitu  0,9291  yang  artinya  bahwa  92,91%  kinerja keuangan dijelaskan oleh variabel penelitian ini.
Kata kunci: Struktur Modal; Perdagangan; Kinerja Keuangan; Rasio Profitabilitas

## PENDAHULUAN
Saat ini Negara Indonesia sedang menghadapi tantangan besar dalam perdagangan internasional,  mulai  dari  target  pertumbuhan  ekonomi  dan  target  peningkatan  ekspor. Menurut  sumber  dari  data  statistik  di  kementerian  perdagangan  Indonesia  posisi  Total perdagangan  di  Indonesia  mengalami  peningkatan  dari  tahun  2015  ke  tahun  2018. Peningkatan total perdagangan Indonesia di semua sektor terlihat dalam  gambar 1 berikut ini:

## Gambar 1. Total Neraca Perdagangan Indonesia Periode 2015 - 2019
Sumber: statistik.kemendag.go.id
Pada  Gambar  1  terlihat  bahwa  grafik  kegiatan  perdagangan  ke  Negara  –  Negara tujuan  cenderung  meningkat  dari  tahun  2015  sampai  dengan  tahun  2018.  Adanya peningkatan  total  perdagangan  dapat  diartikan  bahwa  sektor  perdagangan  masih  cukup diminati  oleh  para  pengusaha  di  Indonesia.  Dengan  sektor  perdagangan  yang  masih banyak diminati, maka sektor ini juga membutuhkan cukup banyak dana atau modal untuk memproduksi  barang  dan  memenuhi  berbagai  biaya  seperti  biaya  pembelian,  biaya penjualan,  biaya  distribusi  dan  lainnya  yang  digunakan  untuk  melakukan  kegiatan perdagangan baik secara nasional atau internasional.

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Oleh  karena  itu,  dengan  kebutuhan  dana  atau  modal  yang  ada  maka  menentukan struktur  modal  suatu  perusahaan  adalah  hal  yang  cukup  penting  dalam  keuangan perusahaan.  Struktur  modal  yang  optimal  telah  lama  menjadi  fokus  perhatian  di  banyak lembaga  akademik  dan  keuangan  yang  menyelidiki  bidang  ini.  Keputusan  ini  penting karena  dampaknya  yang  memiliki  kemampuan  organisasi  untuk  menghadapi  lingkungan kompetitifnya.  Penentuan  struktur  modal  optimal  setiap  perusahaan  sektor  perdagangan sangat diperlukan karena dengan menentukan struktur modal yang tepat perusahaan akan dapat mencapai kinerja keuangan yang optimal.
Keputusan  pembiayaan  atau  struktur  modal  adalah  keputusan  manajerial  yang signifikan,  karena  memengaruhi  pengembalian  dan  risiko  pemegang  saham.  Pasar  saham juga dipengaruhi oleh keputusan struktur modal. Perusahaan harus merencanakan struktur permodalan  awalnya  pada  saat  promosi.  Selanjutnya,  apakah  dana  harus  dinaikkan, keputusan  struktur  modal  terlibat.  Permintaan  untuk  mengumpulkan  dana  menghasilkan struktur modal baru yang membutuhkan analisis kritis (Bodhanwala, 2014).
Pemilihan  alternatif  penambahan  modal  yang  berasal  dari  utang  pada  umumnya didasarkan  pada  pertimbangan  murah,  dikatakan  murah  karena  biaya  bunga  yang  harus ditanggung perusahaan lebih kecil dari laba yang diperoleh dari pemanfaatan utang tersebut (Gitman  et  al.,  2015).  Komponen  modal  mengacu  pada  cara  suatu  organisasi  dibiayai melalui  kombinasi  dari  modal  jangka  panjang  (saham  biasa  dan  cadangan,  saham preferensi,  surat  utang,  pinjaman  bank,  saham  pinjaman  konversi  dan  sebagainya)  dan kewajiban  jangka  pendek  seperti  bank  cerukan  dan  kreditor  dagang.  Struktur  modal perusahaan kemudian adalah komposisi atau 'struktur' dari kewajibannya.
Literatur  tentang  hubungan  antara  kinerja  perusahaan  dan  struktur  modal  telah menghasilkan beragam hasil. Beberapa telah ditemukan hubungan positif di antara struktur modal  dan  kinerja  pembiayaan  (profitabilitas).  Seperti  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Roden & Lewellen, 1995) yang meneliti struktur modal 48 Perusahaan AS selama periode 1981-1990  dan  mengungkapkan  ada  hubungan  positif  antara  profitabilitas  dan  struktur modal.  Hasil  serupa  didokumentasikan  oleh  (Champion,  1999)  dan  Astaga  et  al.  (2000). (Hadlock  &  James,  2002)  menyarankan  perusahaan  dengan  tingkat  keuntungan  tinggi menggunakan  tingkat  tinggi  hutang.  Dengan  kata  lain,  mereka  menunjukkan  hubungan positif antara kinerja dan struktur modal.

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Abor  (2005)  melaporkan  hubungan  positif  antara struktur  modal,  yang  diukur  dengan  Short-term  Debt  dan  Total  Debt,  dan  kinerja  selama periode 1998-2002 di perusahaan-perusahaan Ghana. Berger & Bonaccorsi di Patti (2006) memberikan  hasil  yang  sama.  Akhirnya,  Arbabiyan  dan  Safari  (2009)  menyelidiki  efek modal struktur pada profitabilitas menggunakan 100 perusahaan yang terdaftar di Iran dari 2001  hingga  2007.  Mereka  menemukan  utang  jangka  pendek  dan  total  hutang  signifikan positif  dengan  profitabilitas  (ROE)  sementara  menunjukkan  ada  hubungan  negatif  antara hutang jangka panjang dan ROE.
Penelitian juga dilakukan oleh Hasan et al (2014) menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara struktur modal dengan ROE ( return on equity ), dan untuk struktur  modal  yang  di  proksikan  dengan  LTDTA  ( Longterm  Debt  to  Total  Asset ) memiliki  hubungan  negatif  dengan  kinerja  perusahaan  yang  di  ukur  dengan  EPS,  ROE, ROA dan Tobin’s Q.
Dengan  adanya  peningkatan  total  perdagangan  Indonesia  artinya  sektor perdagangan  di  Indonesia  masih  banyak  diminati.  Perusahaan  sektor  perdagangan membutuhkan  cukup  banyak  modal  untuk  membiaya  perusahaannya.  Untuk  mencapai kinerja  keuangan  yang  optimal,  maka  perusahaan  perlu  mengetahui  komponen  struktur modal yang tepat. Perbedaaan hasil penelitian terdahulu tentang pengaruh struktur modal dengan kinerja keuangan perusahaan. Peningkatan total perdagangan dan perbedaan hasil penelitian tersebut yang menjadikan research gap penulis pada penelitian ini.
Penulis  menganalisis  lebih  lanjut  mengenai  pengaruh  antara  komponen  struktur modal dengan indikator DER ( debt to equity ratio ), DAR ( debt to asset ratio ), LTDR ( long term debt ratio ) dengan kinerja keuangan dengan menggunakan indikator ROE (return on equity).  Keterbaruan  dalam  penelitian  ini  adalah  penulis  menggunakan  tahun  penelitian yang lebih baru dan lebih panjang serta menggunakan indikator struktur modal yang lebih beragam  dari penelitian sebelumnya yang telah ada. Dan denga adanya keterbaruan pada tahun  data  sampel  yang  digunakan  serta  penambahan  indikator  pada  struktur  modal diharapkan penelitian ini dapat memberikan implikasi langsung kepada perusahaan sektor perdagangan dalam menentukan struktur modal yang optimal dan dapat menjadikan hasil penelitian  ini  adalah  hasil  terbaru  mengenai  analisa  struktur  modal  dengan  kinerja keuangan sektor perdagangan di Indonesia.

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Berdasarkan uraian latar belakang permasalahan, maka artikel ini berupaya untuk menjawab  permasalahan;  Pertama,  apakah  kinerja  perusahaan  sektor  perdagangan Indonesia  dipengaruhi  struktur  modal?  Kedua,  sejauh  mana  struktur  modal mempengaruhi  kinerja  perusahaan  sektor  perdagangan  di  Indonesia?  Dan  ketiga, bagaimanakah kinerja perusahaan dan struktur modal Indonesia?

## TINJAUAN LITERATUR
Teori  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  teori  yang  berkaitan  dengan struktur modal yaitu Teori Modigiliani - Miller, Pecking Order Theory , Trade off Theory , Agency Theory , dan Signaling Theory dan teori mengenai kinerja keuangan perusahaan.
Kinerja  keuangan  adalah  penilaian  kondisi  keuangan  yang  menjadi  prestasi perusahaan yang memerlukan analisis dengan beberapa tolak ukur seperti rasio dan indeks sehingga dua data keuangan bisa terhubung antara satu dengan yang lain.
Pengukuran keuangan yaitu salah satu alat yang menunjukkan kekuatan keuangan, kelemahan,  peluang  dan  ancaman.  Pengukuran  tersebut  adalah  laba  atas  investasi  (ROI), sisa pendapatan (RI), penghasilan persaham (EPS), hasil dividen, rasio pendapatan harga, pertumbuhan  penjualan,  kapitalisasi  pasar  dll  (Barbosa  &  Louri,  2005).  Salah  satu indikator yang penting untuk  menilai suatu  perusahaan  adalah Rasio  profitabilitas.  Selain digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  rasio Profitabilitas  juga  digunakan  untuk  mengetahui  efektifitas  perusahaan  terhadap pengelolaan sumber-sumber yang dimilikinya.
Teori dari struktur modal antara lain adalah teori dari  Modigliani & Miller (1963) yang menyatakan bahwa struktur modal perusahaan hendaknya mengandung banyak porsi hutang,  karena  hal  ini  merupakan  mekanisme  pengendalian  terhadap  kecenderungan manajer untuk berperilaku oportunistik merupakan saran dari teori agensi.  Efek substitusi aset: Ketika D / E meningkat, manajemen memiliki peningkatan insentif untuk melakukan proyek  berisiko  (bahkan  NPV  negatif).  Ini  karena  jika  proyek  berhasil,  pemegang  saham mendapatkan  semua  keuntungannya,  sedangkan  jika  tidak  berhasil,  pemegang  utang mendapatkan  semua  downside.  Jika  proyek  dilaksanakan,  nilai  perusahaan  dan  transfer kekayaan dari pemegang utang ke pemegang saham, kemungkinan akan terjadi penurunan.

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Dan untuk Teori trade off dari struktur modal membahas berbagai pilihan keuangan perusahaan  yang  dialami  perusahaan.  Teori  ini  penting  ketika  mempelajari  konsep ekonomi  keuangan.  Teori  ini  menjelaskan  bahwa  perusahaan  atau  perusahaan  pada umumnya  dibiayai  oleh  ekuitas  dan  hutang.  Teori  ini  terutama  berkaitan  dengan  dua konsep. Biaya kesulitan keuangan dan biaya agensi. Tujuan trade off theory adalah untuk menyeimbangkan  antara  ekuitas  dan  modal  eksternal  Profitabilitas.  Selama  manfaat penggunaan hutang masih cukup besar, penambahan hutang masih dapat dilakukan, tetapi jika  penggunaan  hutang  memerlukan  pengorbanan  yang  lebih  besar  maka  penambahan hutang tidak diperkenankan lagi.
Teori Pecking Order menurut Baskin (1989) adalah salah satu alternatif teori yang dapat menjelaskan alasan perusahaan yang memperoleh keuntungan akan meminjam lebih sedikit. Hal ini berdasarkan pada informasi asimetris. Profitabilitas dan prospek perusahaan akan  lebih  diketahui  manajer  daripada  investor  luar.  Dengan  demikian  nilai  sebenarnya dari sekuritas baru perusahaan mungkin tidak dapat diakses oleh investor. Mereka mungkin sangat enggan untuk membeli saham biasa yang baru diterbitkan, karena mereka khawatir bahwa saham baru akan berubah menjadi terlalu mahal.
Salah satu  alasan mengapa pengumuman masalah saham  dapat  menurunkan harga saham adalah karena kekhawatiran seperti itu akan terjadi. Jika investor luar lebih sedikit tahu daripada manajer. Masalah ketersediaan stok ketika saham perusahaan mereka terlalu mahal  akan menjadi  godaan untuk  Manajer. Dengan kata lain, ketika para manajer relatif pesimis.  Di  sisi  lain,  manajer  optimis  akan  melihat  saham  perusahaan  mereka  di  bawah harga  dan  memutuskan  untuk  tidak  menerbitkan  sebagai  sinyal  'manajer  pesimis'  dan menandai  harga  saham  yang  sesuai.  Sebagian  besar  Manajer  keuangan  yang  memiliki perilaku optimis, akan memandang masalah saham biasa sebagai sumber pembiayaan yang relatif mahal.
Jika perusahaan dapat membiayai dengan dana internal, yaitu, dengan laba ditahan dan  diinvestasikan  kembali,  maka  seluruh  masalah  ini  dihindari.  Tetapi  saat  diperlukan pembiayaan  eksternal,  jalan  resistensi  setidaknya  adalah  utang,  bukan  dari  dana  internal. Mengeluarkan  utang  tampaknya  memiliki  upaya  sepele  pada  harga  saham.  Ada  sedikit tempat  untuk  utang  yang  akan  dinilai  rendah  dan  karena  itu  masalah  utang  adalah  sinyal yang kurang mengkhawatirkan bagi investor.

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Terdapat  hasil  penelitian  terdahulu  yang  berbeda-beda  mengenai  pengaruh  dan hubungan  antara  struktur  modal  dengan  kinerja  perusahaan  antara  lain  penelitian  yang dilakukan oleh Hasan et al. (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara struktur modal dengan ROE (rasio laba terhadap equity ). Dan penelitian yang  dilakukan  Meero  (2015)  pada  penelitiannya  terhadap  semua  subsektor  perbankan dengan menggunakan variabel struktur modal yang diukur dengan DER dan EAR ( Equity to  asset  Ratio )  dan  variabel  kinerja  keungan  yang  diukur  oleh  ROE  ( return  on  equity ) menyatakan  hal  yang  sejalan.  Sedangkan  untuk  proksi  DAR  yang  digunakan  untuk mengukur  variabel  struktur  modal,  Ukuran  Perusahaan  yang  di  proksikan  dengan  SIZE terhadap kinerja keuangan yang diukur ROE terdapat pengaruh Signifikan negatif. Dan hal ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  terdahapat  hubungan  negatif antara  struktur  modal  yang  di  proksikan  dengan  LTDTA  ( Longterm  Debt  to  Total  Asset ) dengan kinerja perusahaan yang di ukur dengan EPS, ROE, ROA dan Tobin’s Q (Hasan et al., 2014).
Kasozi  (2009)  melakukan  penelitian  mengenai  kesenjangan  antara  teori  keuangan dan praktik dengan menganalisis signifikansi penentu pilihan struktur modal di antara 123 perusahaan yang tercatat di BEJ yang digunakan untuk menentukan teori yang digunakan perusahaan-perusahaan  apakah  mengikuti  teori  trade-off  atau  teori  pecking  order.  Data yang diperoleh dari basis data Biro Analisis Keuangan McGregor dianalisis menggunakan regresi  berganda  standar,  regresi  bertahap  dan  teknik  ANOVA  untuk  menguji  perilaku pembiayaan. Hasilnya mengungkapkan korelasi positif yang signifikan antara pembiayaan utang  dan  kesulitan  keuangan  dan  korelasi  negatif  yang  signifikan  antara  pembiayaan utang dan nilai agunan aset selama periode yang diteliti (1995-2005).
Fan et al. (2012) meneliti pengaruh institusi pada struktur modal dan pilihan jatuh tempo  hutang  dalam  berbagai  bagian  perusahaan  di  negara  maju  dan  berkembang  yang berjumlah 39 negara. Ditemukan bahwa perusahaan yang memilih untuk melakukan cross- list memiliki kecenderungan penggunaan ekuitas lebih banyak dan hutang jangka panjang. Mereka juga menemukan bahwa pajak dan karakteristik lembaga keuangan yang memasok modal  memiliki  pengaruh  pada  bagaimana  perusahaan  dibiayai.  Akhirnya,  mereka menemukan bahwa penentu lintas-bagian dari leverage berbeda di berbagai negara. Secara

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
khusus,  hubungan  antara  profitabilitas  dan  leverage  cenderung  lebih  kuat  pada perlindungan pemegang saham yang lebih lemah di beberapa negara.
Penelitian  Lipson  &  Mortal  (2011)  mempelajari  hubungan  antara  keputusan likuiditas  dan  struktur  modal.  Karena  likuiditas  yang  ditingkatkan  mengurangi pengembalian  yang  diperlukan  atas  ekuitas  dan  biaya  penerbitan  ekuitas.  Penelitian  ini menyoroti satu peran penting yang dimainkan likuiditas dalam satu keputusan perusahaan - ini memiliki dampak signifikan pada struktur modal.
Teori  pecking  order  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  lebih  suka  membiayai investasi  baru,  dengan  cara  yang  utama  adalah  secara  internal  dengan  laba  ditahan, kemudian dengan utang, dan  yang terakhir adalah dengan ekuitas baru (Myers &  Majluf, 1984).
Studi empiris tentang implikasi antara struktur modal dan kinerja suatu perusahaan, antara  lain  dilakukan  oleh  San  &  Heng  (2011)  sebelum  dan  selama  krisis  2007  mereka menguji  mengenai  pengaruh  struktur  modal  dan  kinerja  perusahaan,  sejumlah  49 perusahaan  konstruksi  diambil  dari  Malaysia  yang  tercatat  pada  Bursa  Malaysia  antara tahun 2005 hingga 2008, 49 perusahaan dibagi dalam tiga unit seperti ukuran kecil, sedang dan  besar  atau  besar.  Krisis  keuangan  terjadi  karena  kinerja  perusahaan  yang  buruk,  di industri konstruksi Malaysia dan kegiatan konstruksi merupakan sumber utama pendapatan di  Malaysia.  Ditunjukkan  dari  hasil  bahwa  terdapat  hubungan  antara  struktur  modal  dan kinerja  perusahaan,  untuk  sementara  hasil  juga  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara berbagai  variabel  yang  diperiksa  dalam  penelitian  ini  adalah  tidak  ada  /  tidak  signifikan. Untuk perusahaan konstruksi besar hanya return on capital (ROC) dan Earnings per share (EPS)  memiliki  hubungan  yang  signifikan  dengan  struktur  modal,  sementara Return  on capital (ROC)  dan  hutang  ekuitas  ke  nilai  pasar  (DEMV)  adalah  yang  paling  berkorelasi dan  menunjukkan  hubungan  terkuat  di  antara  semua  variabel  yang  diperiksa.  Pada dasarnya, ekuitas hutang ke nilai pasar (DEMV), hutang jangka panjang ke modal (LDC) dan  hutang  ke  modal  (DC)  memiliki  pengaruh  langsung  pada  kinerja  perusahaan  dari perusahaan  besar  dan  variabel  bebas  lainnya  tidak  berhubungan  dengan  variabel  terikat. Debt  to  capital (DC)  berdampak  langsung  pada  kinerja  perusahaan  perusahaan  kecil  dan variabel independen lainnya tidak berpengaruh terhadap variabel terikat.

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Modigliani  dan  Miller  (1963)  sejalan  dengan penelitian  sebelumnya  yaitu  dengan  adanya  pajak  perusahaan  menyarankan  bahwa perusahaan  harus  menggunakan  modal  hutang  sebanyak  mungkin  untuk  memaksimalkan nilainya  dengan  memaksimalkan  perisai  pajak  bunga.  ROA  (Return  on  asset)  dan  ROE (return  on  equity)  adalah  variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  dan variabel  kontrol  adalah  ukuran  perusahaan  (SIZE),  pertumbuhan  penjualan  (SG), pertumbuhan  (AG),  efisiensi  perusahaan  dan  variabel  independen  yaitu  hutang  jangka Panjang  (LTD),  hutang  jangka  pendek  (STD)  dan  total  hutang  (TD).  Semua  perusahaan adalah organisasi publik di Malaysia, khususnya teorema Modigliani-Miller; teori trade-off dan  teori  pecking  order  ditinjau  untuk  memberikan  pemahaman  yang  cukup  tentang seberapa  banyak  struktur  modal  dapat  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Studi  ini mencakup  beberapa  sektor  utama  di  sektor  konsumen  dan  industri  58  sampel  perusahaan mulai  dari  2005  hingga  2010  dengan  total  358  pengamatan  dan  dua  model  regresi  yang dikumpulkan  secara  umum.  Temuan  penelitian  memvalidasi  bahwa  STD  dan Total  Debt memiliki  hubungan  yang  signifikan  dengan  ROA  sementara  ROE  dan  semua  indikator struktur  modal  memiliki  hubungan  yang  signifikan.  Hubungan  yang  signifikan  antara utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan total utang dengan ROE konsisten dengan temuan-temuan (Abor, 2005).
Amidu (2007) menyelidiki dinamika yang terlibat dalam penentuan struktur modal bank Ghana. Leverage (LEV) adalah variabel dependen yang digunakan dalam makalah ini adalah dimana LEV adalah total utang dibagi dengan total modal (DER); short-term loan ratio adalah hutang jangka pendek  secara  total dibandingkan modal sedangkan long-term loan ratio adalah hutang jangka Panjang total dibagi dengan total modal. Variabel penjelas meliputi  profitabilitas  (PRE),  risiko  (RSK),  dan  struktur  aset  (AST),  pajak  (PAJAK), ukuran (SZE) dan pertumbuhan penjualan (GROW). Model garis regresi digunakan dalam penelitian  ini  dan  hasilnya  adalah  pengaruh  negatif  antara  profitabilitas  dan  leverage. Sebelumnya  hasil  penelitian  memperlihatkan  bahwa  laba  yang  lebih  tinggi  meningkatkan tingkat  pembiayaan  internal  Titman  &  Wessels  (1988).  Ditunjukkan  bahwa  profitabilitas, pajak perusahaan, pertumbuhan, struktur aset, dan ukuran bank memengaruhi pembiayaan bank  atau  keputusan  struktur  modal  oleh  hasil  penelitian  ini.  Temuan  signifikan  dari penelitian  ini  adalah  bahwa  lebih  dari  87  persen  bank,  aset  dibiayai  oleh  utang  dan  dari

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
utang  jangka  pendek  ini  tampaknya  merupakan  lebih  dari  tiga  perempat  modal  bank.  Ini menyoroti  pentingnya short-term  loan atas long-term  loan dalam  pembiayaan  bank-bank Ghana.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pratheepkanth  (2011)  menemukan  bahwa  dampak struktur modal (CS) terhadap kinerja keuangan selama 2005 hingga 2009 pada organisasi bisnis di Sri Langka. Hasil penelitian memvalidasi pengaruh negatif antara struktur modal (CS) dan kinerja keuangan perusahaan-perusahaan Sri Lanka.
Berbeda  hasil  dengan  penelitian  juga  dilakukan  oleh  Hasan  et  al.  (2014) menjelaskan  bahwa  antara  struktur  modal  dengan  ROE  ( return  on  equity )  tidak  terdapat hubungan  yang  signifikan.  Dan  sejalan  dalam  penelitian  yang  dilakukan  Meero  (2015) pada penelitiannya terhadap semua subsektor perbankan, menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan  signifikan  antara  struktur  modal  yang  diukur  dengan  DER  dan  EAR  terhadap kinerja  keungan  yang  diukur  oleh  ROE.  Sedangkan  untuk  Variabel  struktur  modal  yang diproksikan  dengan  DAR,  SIZE  (Ukuran  Perusahaan)  terhadap  kinerja  keuangan  yang diproksikan  dengan  ROE terdapat  pengaruh Signifikan negatif. Dan pada penelitian yang dilakukan oleh Hasan et al. (2014) menyatakan bahwa terdahapat pengaruh negatif antara struktur modal yang di proksikan dengan LTDTA dengan kinerja perusahaan yang di ukur dengan EPS, ROE, ROA dan Tobin’s Q.
Penelitian  ini  menganalisis  pengaruh  struktur  modal  yang  di  proksikan  dengan menggunakan, Debt to Equity Ratio (DER), Debt to Asset Ratio (DAR), Long Term Debt Ratio (LTDR)  dengan  kinerja  perusahaan  yang  menggunakan  proksi Return  on  Equity (ROE), sesuai gambar berikut ini.
Gambar 2. Kerangka Pemikiran
Capital
Structure
Financial Performance ROE Longterm debt ratio DAR DER

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini  dilakukan  analisis  kuantitatif  menggunakan  metode regresi  dengan  panel  data.    Pendekatan  yang  dilakukan  dalam  analisis  regresi  data  panel yaitu common effect model (CEM), fixed effect Model (FEM), random effect model (REM) (Wulandari  &  Rahmadeni,  2017).  Ada  dua  tahapan  yang  dilakukan  untuk  menentukan model yang terbaik digunakan antara model tersebut yaitu: Chow Test, untuk menentukan model  mana  yang  terbaik  antara  CEM  dengan  FEM.  Haussman  Test,  dilakukan  untuk menentukan model mana yang terbaik digunakan antara FEM dengan REM.
Analisis  dilakukan  secara  statistik  dengan  data  yang  tersedia  yang  merupakan gabungan  antara time  series dan cross section yang  merupakan  data  dari  sektor Perdagangan  di  Indonesia  tahun  2015-2018.  Data  kuantitatif  yang  digunakan  seperti laporan laba rugi, laporan ekuitas, laporan neraca. Dengan menggunakan metode purposive sampling yaitu metode penarikan sampel dengan penilaian yang berdasarkan pada kriteria sesuai  dengan  objek  maupun  subjek  yang  untuk  diamati . Berdasarkan  kriteria  yang  telah ditetapkan sesuai dengan kebutuhan pada penelitian ini, maka didapatkan sampel data yang akan  di  analisa  sebanyak  80  observasi.  Dari  data  tersebut,  pada  penelitian  ini  akan  di  uji pengaruh  dua  atau  lebih  variable  independent  (explanatory)  terhadap  satu  variable dependen yang dinyatakan dalam persamaan umumnya sebagai berikut:
Y it = α + β1X1 it + β2X2 it + β3X3 it + e
Dimana, Y it adalah Return on Equity (ROE) ke-i dan periode ke-t; α adalah konstanta; X1 it adalah Debt to Equity Ratio (DER) ke-i dan periode ke-t; X2 it adalah Debt to Equity Ratio (DAR) ke-i dan periode ke-t; X3 it adalah Long-term Debt Ratio (LTDR) ke-i dan periode ke-t; b1, …, bn adalah koefisien regresi; dan e adalah error term .
Dan  untuk  membuktikan  bahwa  model  regresi  pada  penelitian  ini  adalah  baik, maka pada penelitian ini juga akan dilakukan uji asumsi  klasik  untuk  memastikan bahwa data  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  valid,  tidak  bias,  konsisten,  efisien  dan memenuhi asumsi dasar untuk regresi data panel.

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Unit Analisis
Hasil  deskriptif  dari  masing  –  masing  variabel  pada  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
Tabel 1

## Gambaran Deskriptif ROE, DER, DAR dan LTDR
ROE DER DAR LTDR Mean -0,252353 2,562647 0,948676 0,405441 Median 0,030000 0,710000 0,485000 0,080000 Maximum 1,240000 94,08000 19,97000 13,02000 Minimum -15,79000 -5,200000 0,010000 0,000000 Std. Dev. 2,050208 11,46718 2.755582 1,838377 Skewness -6,817569 7,639795 5,973690 5,989415 Kurtosis 50,74980 61,46703 38,68113 38,42867 Jarque-Bera 6986,888 10346,94 4011,668 3962,935 Probability 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 Sum -17,16000 174,2600 64,51000 27,57000 Sum Sq. Dev. 281,6246 8810,250 508,7464 226,4353 Observations 68 68 68 68
Sumber: Eviews 10.0, data yang diolah
Dari 68 data pengamatan  sebagaimana  terlihat  pada  Tabel.  1 menunjukkan  bahwa pada perusahaan Sektor Perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015 – 2018  nilai  rata  –  rata  ROE  sebesar  -0,2523,  standar  deviasi  dengan  nilai  sebesar  2,0502. PT. Exploitasi Energi Indonesia, Tbk yang memiliki nilai ROE tertinggi yaitu pada periode tahun 2018 dengan nilai 1,24, ROE dengan nilai terendah adalah -15,79 pada periode tahun 2017 dimiliki oleh PT. Rimau Multi Putra Pratama, Tbk.
Pada periode tahun 2015 – 2018 nilai rata-rata DER adalah sebesar 2,56, dan nilai standar  deviasi  yaitu  11,4.  Perusahaan  Sektor  Perdagangan  yang  memiliki  nilai  DER tertinggi dengan nilai 94,08 adalah pada periode tahun 2017 yaitu PT. Rimau Multi Putra Pratama,  Tbk,  sedangkan  nilai  DER  minimum  yaitu  -5.2  ada  di  periode tahun  2018  pada PT. Exploitasi Energi Indonesia, Tbk.
Periode  tahun  2015  –  2018  nilai  mean  DAR  adalah  0,94,  dengan  nilai  standar deviasi  2,75.  Perusahaan  Sektor  Perdagangan  yang  memiliki  nilai  DAR  tertinggi  dengan nilai  19,97  yaitu  PT.  Global  Teleshop,  Tbk  tahun  2018,  sedangkan  PT.  Akbar  Indo

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Makmur Stimec, Tbk pada periode tahun 2017 memiliki nilai DAR terendah yaitu sebesar 0,01.
LTDR  pada  dengan  nilai  rata-rata  periode  tahun  2015  –  2018  yaitu  sebesar  0,40, dengan nilai standar deviasi 1,83. Perusahaan Sektor Perdagangan pada periode tahun 2018 yang memiliki nilai LTDR tertinggi dengan nilai  13,020 yaitu PT. Global Teleshop, Tbk, sedangkan nilai  LTDR terendah sebesar 0,00  yaitu PT. Akbar Indo Makmur Stimec, Tbk pada periode tahun 2016-2017.

## Analisis Regresi Data Panel
Untuk  mengetahui  metode  yang  paling  efisien  dengan  menggunakan  Eviews  10 maka,  metode  regresi  data  panel  masing-masing  perlu  diuji  dengan  dari  tiga  model persamaan yaitu Common Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM) dan Random Effect Model (REM), dan intepretasi hasil adalah sebagai berikut:
Tabel 2

## Hasil Perbandingan Pengujian
No. Metode Pengujian Hasil 1 Chow Test Common Effect vs Fixed Effect Fixed Effect 2 Hausman Test Random Effect vs Fixed Effect Fixed Effect
3 Langrange Multiplier Test
Common Effect vs Random Effect Random Effect
Model  regresi  data  panel  ketiga  model  data  panel  membuat  sebuah  kesimpulan hasil pengujian yang tujuannya untuk memperkuat kesimpulan pengujian berpasangan, dan dari  hasil  pengujian  tersebut  maka  dalam  penelitian  ini  yang  terbaik  adalah  model Fixed Effect yang akan dianalisis lebih lanjut.

## Hasil Uji Hipotesis

## Analisis Korelasi
Untuk  mengetahui  seberapa  erat  hubungan  antara  keseluruhan  variabel  bebas  X 1 , X 2 , X 3 , dengan variabel terikat Y dalam penelitian ini menggunakan analisis korelasi.

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami

## Tabel 3 Hasil Model Fixed Effect (FEM)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -3,384066 0,367872 -9,199032 0,0000 DER -0,362448 0,056770 -6,384545 0,0000 LDAR -1,545028 0,478361 -3,229839 0,0032 LTDR 0,157714 0,131742 1,197150 0,2417 Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0,929197     Mean dependent var -2,666633 Adjusted R-squared 0,881996     S.D. dependent var 1,145334 S.E. of regression 0,393442     Akaike info criterion 1,265517 Sum squared resid 4,179513     Schwarz criterion 2,020826 Log likelihood -10,10690     Hannan-Quinn criter. 1,548460 F-statistic 19,68567     Durbin-Watson stat 3,719564 Prob(F-statistic) 0,000000

## Sumber: Data diolah dengan Eviews 10.0
Hasil  didapat  koefisien  determinasi  R²  ( R-square )  antara  DER,  DAR  dan  LTDR dengan ROE  adalah sebesar  0,929197, maka nilai  R adalah √0,929197 = 0,9639 dengan menggunakan model Fixed Effect pada Tabel 3.

## Uji Persamaan Regresi Linear Berganda
Untuk  menguji  sejauh  mana  dan  arah  pengaruh  variabel-variabel  independen terhadap  variabel  dependen  adalah  menggunakan  dengan  menggunakan  metode  analisis regresi  linear  berganda.  Dalam  penelitian  ini  menggunakan  variabel  independen  yaitu DER,  DAR,  dan  LTDR.  Sedangkan  variabel  dependennya  adalah  kinerja  perusahaan (ROE).  Berdasarkan  hasil  Tabel  3,  didapat  persamaan  hasil  regresi  linier  berganda  yaitu sebagai berikut:
𝑅𝑂𝐸 = -3,384066 – 0,362448 DER – 1,545028 LDAR + 0,157714 LTDR+ ϵ Dimana ROE adalah kinerja perusahaan; DER adalah Rasio Struktur Modal 1; DAR adalah Rasio Struktur Modal 2, LTDR adalah Rasio Struktur Modal 3; α adalah Konstanta; dan ϵ adalah error (tingkat kesalahan).
Dengan  melihat  hasil  persamaan  regresi  linier  berganda  tersebut  maka  pengaruh masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  dapat  dianalisis,  antara lain:

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
1. Nilai  -3,384066  adalah  menunjukkan  sebuah  konstanta α yang  artinya  bahwa,  jika nilai  dari  DER,  DAR,  dan  LTDR  adalah  konstan,  maka  besar  ROE  adalah  sebesar  - 3,384066.
2. -0.362448 adalah nilai  koefisien regresi  DER  yang artinya antar variabel independen dan  variabel  dependen  memiliki  hubungan  negatif,  artinya  setiap  perubahan  1  DER, maka  ROE  akan  mengalami  penurunan  sebesar  0,362448,  dalam  hal  ini  faktor  lain dianggap tetap.
3. Nilai  koefisien  regresi  DAR  memiliki  hubungan  negatif  -1,545028,  artinya  setiap perubahan  1  nilai  DAR,  maka  ROE  akan  mengalami  penurunan  sebesar  1,545028, dalam hal ini faktor lain dianggap tetap.
4. Hubungan  positif  sebesar  0,157714  menunjukan  nilai  koefisien  regresi  LTDR,  yang memiliki  arti  bahwa  setiap  perubahan  1  nilai  Asset  Berwujud,  maka  ROE  akan mengalami peningkatan sebesar 0,157714, faktor lain dalam hal ini dianggap tetap.

## Uji Koefisien Regresi Parsial
Pengujian  yang  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  secara parsial mempengaruhi variabel dependen disebut juga Uji t. Terlampir pada tabel t-statistik diperoleh nilai t tabel sebesar 2,0195 dengan melihat lampiran t tabel dengan df = (n-k-1) = (46-3-1) = 41 dan derajat kebebasan sebesar 0,05.
1. Hasil  DER  mempengaruhi  dan  signifikan  terhadap  ROE  dapat  dilihat  dari  Tabel  3. Hal ini dilihat dari hasil uji regresi parsial (Uji t) menunjukkan bahwa nilai koefisien regresi  DER  negatif  sebesar  -0,362448,  nilai  t  statistic  sebesar  -6.384545,  dan  nilai probabilitas t statistic sebesar 0,0000 < 0,05.
2. Uji  regresi  parsial  (Uji  t)  berdasarkan  hasil  dari  Tabel  3,  menunjukkan  bahwa  nilai koefisien regresi DAR negatif sebesar  -1,545028, nilai t statistic sebesar -1,545028, dan  nilai  probabilitas  t  statistic  sebesar  0,0000  <  0,05,  maka  maka  DAR memengaruhi dan signifikan terhadap ROE.
3. Berdasarkan hasil pada  Tabel 3, uji regresi parsial (Uji t) menunjukkan bahwa nilai koefisien regresi Asset Berwujud negatif sebesar -1,987321, nilai t statistic sebesar - 6,905729,  dan  nilai  probabilitas  t  statistik  sebesar  0,0000  <  0,05,  maka  Asset Berwujud memengaruhi dan singnifikan terhadap Struktur Modal (LTDR)

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami

## Uji Koefisien Regresi Bersama-sama (Uji F)
Pada tabel F statistik nilai F tabel sebesar 2,83 di lihat dari lampiran tabel F dengan melihat  nilai  df  1  =  (k-1)  =  (4-1)  =  3,  df  2  =  (n-k)  =  (46-4)  =  42.  Berdasarkan  hasil  uji statistik F, dapat disimpulkan bahwa secara bersama-sama DER, DAR, LTDR berpengaruh terhadap  variabel  ROE  jika  dilihat  dari  hasil  output  regresi  memperlihatkan  bahwa  nilai signifikansi 0,0000 < 0,05 (5%).
Dengan  menggunakan  analisis  koefisien  determinasi  presentase  DER,  DAR,  LTDR berpengaruh terhadap variabel  ROE  dapat  diketahui. Berdasarkan  hasil dari tabel  6 dapat diketahui  bahwa  secara  bersama  –  sama  variabel  DER,  DAR,  LTDR  mempunyai konstribusi menjelaskan ROE sebesar 92,91%, sedangkan sisanya sebesar 7,09% (100% - 92,91%)  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  atau  tidak  dimasukkan  dalam penelitian  ini.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  besarnya  nilai  adjusted  R- squared yaitu  sebesar 0,929197.

## Pembahasan
Dengan  dilakukannya  pengujian  hipotesis  menggunakan  variabel  independen  DER, DAR,  LTDR  dan  variabel  dependen  ROE,  serta  menggunakan  program  Eviews  dengan data  panel  maka  dapat  ditentukan  bahwa  model  yang  terbaik  pada  penelitian  ini  adalah Fixed  Effect  Model (CEM).  Hasil  penelitian  terhadap  masing-masing  variabel  secara parsial maupun simultan dapat dijelaskan sebagai berikut:

## Pengaruh DER Terhadap ROE
Hasil  uji  t  berdasarkan  Tabel  3  adalah  pada  variabel  DER  terhadap  ROE,  dapat diketahui nilai terhadap ROE sebesar sebesar koefesien -0.362448, nilai t statistic sebesar - 6.384545 dan probabilitas t statistic yaitu 0.0000 < 0.05. Maka H1 diterima, artinya DER berpengaruh  signifikan  dan  berkorelasi  negatif  terhadap  ROE  yang  artinya  setiap perubahan 1 DER, maka ROE akan mengalami penurunan sebesar 0.362448, dalam hal ini faktor lain dianggap tetap. Hasil ini sesuai dengan judul penelitian “ Capital Structure and Corporate  Performance  of  Malaysian  Construction  Sector ”  yang  dilakukan  oleh  (San  & Heng,  2011)  pada  sektor  konstruksi  yang  terdaftar  di  bursa  Malaysia  yang  menyatakan bahwa  variabel  independen  digunakan  adalah  hutang  jangka  panjang  terhadap  modal (LDC),  hutang  terhadap  modal  (DC),  hutang  ke  aset  (DA),  nilai  pasar  hutang  ke  ekuitas

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
(DEMV),  hutang  ke  ekuitas  (DCE),  hutang  jangka  panjang  ke  ekuitas  biasa  (LDCE)  dan menggunakan  variabel  dependen  (kinerja  Perusahaan)  yaitu earning  per  share (EPS), return  on  capital (ROC),  ROE,  ROA, operational  margin (OM)  dan net  margin (NM) menunjukkan bahwa terdapat pengaruh signifikan negatif antara antara struktur modal dan kinerja perusahaan berskala kecil. Seperti pada penjelasan dari pecking order theory yang artinya  bahwa  sumber  pembiayaan  terbaik  dalam  rangka  pertumbuhan  perusahaan  adalah didasarkan pada urutan preferensi pendanaan yang memiliki risiko yang terkecil, yaitu laba ditahan  ( retained  earnings ),  utang  ( debt )  dan  penerbitan  ekuitas  baru.  jika  sebuah perusahaan  memiliki  tingkat  likuiditas  tinggi,  maka  perusahaan  akan  lebih  sedikit menggunakan modal dari pinjaman.
Pada  penelitian  yang  dilakukan  di  sektor  perdagangan  di  Indonesia  yang  tercatat pada  Bursa  Efek  Indonesia  di  tahun  2015-2018 sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan sebelumnya oleh San &  Heng (2011) dan sejalan dengan pecking order theory . Implikasi dari hasil ini adalah perusahaan sektor perdagangan Indonesia lebih memilih menggunakan pendanaan  dari  sektor  internal  yang  cenderung  memiliki  resiko  yang  lebih  kecil,  karena sektor perdagangan yang sangat berpengaruh pada keadaan perekonomian negara dan daya beli masyarakat menjadikan pendapatan sektor ini sangat tidak mudah di prediksi, sehingga saat perekonomian negara dan daya beli masyarakat menurun maka pendapatan perusahaan juga  akan  cenderung  menurun.  hal  ini  sangat  berpengaruh  jika  perusahaan  mengambil pendanaan  dari  sektor  eksternal  dan  tidak  dapat  membayar  hutang  perusahaan  maka perusahaan akan mengalami resiko kebangkrutan.

## Pengaruh DAR Terhadap ROE
Hasil  uji  t  berdasarkan  Tabel  3  adalah  pada  variabel  DAR  terhadap  ROE,  dapat diketahui nilai terhadap ROE sebesar sebesar koefesien -1,545028, nilai t statistik sebesar - 1,545028  dan  probabilitas  sebesar  0,0000  <  0,05.  Maka  H 2 diterima,  artinya  DAR berpengaruh signifikan dan berkorelasi negatif terhadap ROE dan setiap perubahan 1 DER, maka  ROE  akan  mengalami  penurunan  sebesar  1,545028,  dalam  hal  ini  faktor  lain dianggap tetap. Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Meero (2015) pada semua subsektor perbankan yang menyatakan terdapat pengaruh Signifikan negatif antara struktur modal  yang  diukur  dengan  DAR  ( debt  to  asset  ratio )  dan  Ukuran  Perusahaan  yang  di

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
proksikan  dengan  SIZE  dengan  kinerja  keuangan  yang  diukur  ROE.  Hal  ini  juga  sejalan dengan    penelitian  yang  dilakukan  oleh  Abor  (2005)  yang  menemukan  bahwa  terdapat hubungan  yang  signifikan  antara  utang  jangka  pendek,  utang  jangka  panjang,  dan  total utang dengan ROE.
Dalam penelitian yang dilakukan pada sektor perdagang di Indonesia yang tercatat pada  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2015-2018  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan sebelumnya oleh Abor (2005) dan hasil ini serupa dengan pecking order theory . Implikasi  dari  hasil  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  perdagangan  Indonesia cenderung  memilih  menggunakan  sumber  dana  dari  sektor  internal  yang  cenderung memiliki resiko yang lebih kecil, karena sektor perdagangan yang sangat berpengaruh pada keadaan perekonomian negara dan daya beli masyarakat menjadikan pendapatan sektor ini sangat  tidak  mudah  di  prediksi,  sehingga  saat  perekonomian  negara  dan  daya  beli masyarakat  menurun maka pendapatan perusahaan juga akan  cenderung  menurun. hal  ini sangat berpengaruh jika perusahaan mengambil pendanaan dari sektor eksternal dan tidak dapat  membayar  hutang  perusahaan  maka  perusahaan  akan  mengalami  resiko kebangkrutan.

## Pengaruh LTDR Terhadap ROE
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  variabel  LTDR  terhadap  ROE,  dapat  diketahui  nilai terhadap  ROE  sebesar  sebesar  koefesien  -1,987321,  sebesar  -6,905729  adalah  nilai  t statistik  dan  probabilitas  tstatistic  sebesar  0,0000  >  0,05.  Maka  H 3 ditolak,  artinya  antar DAR  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  ROE  dan  artinya  adanya  perubahan variabel  DAR  tidak  akan  mempengaruhi  besaran  ROE.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Hasan et al. (2014). Hasil penelitian ini juga sejalan dengan penelitian yang  dilakukan  Meero  (2015)  pada  penelitiannya  terhadap  semua  subsektor  perbankan, menyatakan bahwa tidak terdapat  hubungan signifikan antara struktur modal  yang diukur dengan DER dan EAR ( Equity to asset Ratio ) terhadap kinerja keungan yang diukur oleh ROE.  Sedangkan  untuk  Variabel  struktur  modal  yang  diukur  dengan  DAR,  SIZE  dan kinerja  perusahaan  dengan  pengukuran  menggunakan  ROE  terdapat  pengaruh  Signifikan negatif. Dan pada penelitian yang dilakukan oleh (Hasan et al., 2014) menyatakan bahwa

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
terdahapat  hubungan  negatif  antara  struktur  modal  yang  di  proksikan  dengan  LTDTA dengan kinerja perusahaan yang di proksikan EPS, ROE, ROA dan Tobin’s Q.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  di  sektor  dagang  di  Indonesia  yang  tercatat  pada BEI di tahun 2015 sampai dengan tahun 2018 hal ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang  dilakukan  oleh  Meero  (2015)  yang  dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  tidak terdapat  pengaruh  yang  signifikan  atara  rasio  hutang  jangka  Panjang  dengan  kinerja perusahaan.  Penyebabnya  adalah  karena  pada  perusahaan  sektor  perdagangan  Indonesia, saat  menggunakan  hutang  jangka  panjang  untuk  memenuhi  modal  perusahaan  memiliki jangka  waktu  yang  lebih  panjang  untuk  membayar  hutang  tersebut,  dan  oleh  karena  itu perusahaan  memiliki  cukup  waktu  dan  pembayaran  yang  lebih  rendah  yang  dapat mengurangi  beban  perusahaan  sehingga  pembayaran  atau  hutang  jangka  Panjang  pada sektor perdagangan di Indonesia tidak akan mempengaruhi pendapatan atau kinerja sebuah perusahaan.

## Pengaruh Simultan DER, DAR, dan LTDR terhadap ROE
Dengan  melakukan  uji  statistik  F  output  model Fixed  Effect ,  dapat  disimpulkan bahwa  secara  bersama  –  sama  variabel  DER,  DAR  dan  LTDR  berpengaruh  negatif terhadap variabel ROE. Hal ini dikarenakan output regresi F statitstik adalah 0,0000 < 0,05 (5%) artinya secara simultan menunjukkan terdapat pengaruh signifikan antara DER, DAR dan LTDR terhadap ROE.
Pada  penelitian  yang  dilakukan  di  sektor  perdagangan  di  Indonesia  yang  tercatat pada  Bursa  Efek  Indonesia  pasda  tahun  2015-2018  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  sebelumnya  oleh  Abor  (2005),  San  dan  Heng  (2011)  dan  sejalan  dengan  teori pecking  order.  Hasil  yang  ada  menggambarkan  bahwa  perusahaan  sektor  perdagangan Indonesia  lebih  memilih  menggunakan  pendanaan  dari  sektor  internal  yang  cenderung memiliki resiko yang lebih kecil, karena sektor perdagangan yang sangat berpengaruh pada keadaan perekonomian negara dan daya beli masyarakat menjadikan pendapatan sektor ini sangat  tidak  mudah  di  prediksi,  sehingga  saat  perekonomian  negara  dan  daya  beli masyarakat  menurun maka pendapatan perusahaan juga akan  cenderung  menurun. hal  ini sangat berpengaruh jika perusahaan mengambil pendanaan dari sektor eksternal dan tidak dapat  membayar  hutang  perusahaan  maka  perusahaan  akan  mengalami  resiko

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
kebangkrutan.  Implikasi dari hasil penelitian ini adalah perusahaan sektor perdagangan di Indonesia  dalam  menentukan  struktur  modalnya  harus  melihat  bagaimana  kondisi komponen atau variabel struktur modal khususnya adalah debt to equity ratio (DER), debt to asset ratio (DAR) dan Long term debt ratio (LTDR) yang akan mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan tersebut yang dinilai dengan return on equity (ROE).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil  penelitian  dan  pembahasan  atas  penelitian  ini  dapat  di  tarik  kesimpulan  antara lain:
1. Terdapat  pengaruh  signifikan  dan  korelasi  negatif  sebesar  0.362448  antara  DER terhadap  ROE  sektor  perdagangan  di  Negara  Indonesia  yang  artinya  setiap perubahan 1 DER, maka ROE akan mengalami penurunan sebesar 0.362448, dalam hal ini faktor lain dianggap tetap.
2. Terdapat  pengaruh  signifikan  dan  korelasi  negatif  sebesar  1.545028  antara  DAR terhadap  ROE  sektor  perdagangan  di  Negara  Indonesia  yang  artinya  setiap perubahan 1 DER, maka ROE akan mengalami penurunan sebesar 1.545028, dalam hal ini faktor lain dianggap tetap.
3. Tidak  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  Rasio  hutang  jangka  Panjang (LTDR)  dengan  kinerja  perusahaan  (ROE)  sektor  perdagangan  di  Negara Indonesia.
4. Secara  bersamaan  variabel  DER,  DAR  dan  LTDR  berpengaruh  signifikan  dan berkorelasi  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan  (ROE)  sektor  perdagangan  di Negara Indonesia.
Berdasarkan  hasil  kesimpulan  dari  penelitian  yang  telah  dilaksanakan,  maka  terdapat saran yang dapat digunakan antara lain adalah:
1. Sehubungan dengan kebijakan yang berbeda di setiap negara maka objek penelitian dapat  di  perluas  ke  negara-negara  lain  dan  hasil  penelitian  tersebut  dapat  di bandingkan  kemudian  di  analisa  lebih  lanjut  untuk  mendapatkan  referensi  terbaru mengenai analisa pengaruh struktur modal dengan kinerja keuangan.

## Dampak Struktural Modal ...

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
2. Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  variabel  lain  atau variabel moderasi untuk memperkuat hasil analisa pengaruh struktur modal dengan kinerja keuangan.
3. Faktor-faktor  dari  struktur  modal  yaitu  DER  dan  DAR  yang  memiliki  hubungan terhadap kinerja perusahaan dapat dijadikan perhatian bagi perusahaan.
4. Periode  penelitian  yang  lebih  panjang,  dan  membandingkan  hasil  penelitian  di Indonesia  dengan  negara  lain  agar  dapat  diteliti  oleh  peneliti  lanjutan  agar  dapat memperoleh hasil yang lebih baik.
5. Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  para  investor dalam memutuskan dalam berinvestasi kedepannya untuk para investor yang ingin memberikan dananya pada perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abor, J. (2005). The Effect of Capital Structure on Profitability: An Empirical Analysis Of Listed Firms in Ghana. Journal of Risk Finance , 6 (5), 438–445.
Amidu,  M.  (2007).  Determinants  of  Capital  Structure  of  Banks  in  Ghana:  An  Empirical Approach. Baltic Journal of Management , 2 (1), 67–79.
Barbosa,  N.,  &  Louri,  H.  (2005).  Corporate  Performance:  Does  Ownership  Matter?  A Comparison of Foreign- and Domestic-owned  Firms in Greece and Portugal. Review of Industrial Organization , 27 (1), 73–102.
Baskin, J. (1989). An Empirical Investigation Of The Pecking Order Hypothesis. Financial Management , 26–35.
Bodhanwala, R. J. (2014). Testing the Efficiency of Price-Earnings Ratio in Constructing Portfolio. IUP Journal of Applied Finance , 20 (3).
Champion, D. (1999). Finance: the joy of leverage. Harvard Business Review , 77 (4), 19– 22.
Fan,  J.  P.  H.,  Titman,  S.,  &  Twite,  G.  (2012).  An  International  Comparison  Of  Capital Structure  And  Debt  Maturity  Choices. Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis , 47 (1), 23–56.
Gitman, L. J., Juchau, R., & Flanagan, J. (2015). Principles of managerial finance . Pearson Higher Education AU.
Hadlock,  C.  J.,  &  James,  C.  M.  (2002).  Do  Banks  Provide  Financial  Slack? Journal  of

## Ranila Suciati, Siti Hidayati, Kery Utami
Finance , 57 (3), 1383–1419.
Hasan, M. B., Ahsan, A. F. M. M., Rahaman, M. A., & Alam, M. N. (2014). Influence of Capital  Structure  on  Firm  Performance:  Evidence  from  Bangladesh. International Journal of Business and Management , 9 (5), 184–194.
Kasozi,  S.  J.  (2009). the  Capital  Structure  Practices  of  Listed  Firms  in  South  Africa Stephen Jason Kasozi November 2009 . November , 1–150.
Lipson,  M.  L.,  &  Mortal,  S.  (2011).  Liquidity  and  Capital  Structure. SSRN  Electronic Journal .
Meero, A. A. (2015). The Relationship between Capital Structure and Performance in Gulf Countries  Banks:  A  Comparative  Study  between  Islamic  Banks  and  Conventional Banks. International Journal of Economics and Finance , 7 (12), 140.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate Income Taxes And The Cost Of Capital: a Correction. The American Economic Review , 53 (3), 433–443.
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  S.  (1984).  Corporate  Financing  and  Investment  Decisions When  Firms  Have  Information  that  Investors  Do  Not  Have. Journal  of  Financial Economics , 13 (2), 187–221.
Pratheepkanth,  P.  (2011).  Capital  Structure  And  Financial  Performance:  Evidence  From Selected  Business  Companies  In  Colombo  Stock  Exchange  Sri  Lanka. Researchers World , 2 (2), 171.
Roden, D. M., & Lewellen, W. G. (1995). Silver Anniversary Commemoration (Summer, 1995). Management , 24 (2), 76–87.
San,  O.  T.,  &  Heng,  T.  B.  (2011).  Capital  Structure  And  Corporate  Performance  Of Malaysian  Construction  Sector. International  Journal  of  Humanities  and  Social Science , 1 (2), 28–36.
Titman,  S.,  &  Wessels,  R.  (1988).  The  Determinants  of  Capital  Structure  Choice. The Journal of Finance , 43 (1), 1–19.
Wulandari, N., & Rahmadeni. (2017). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Inflasi pada  Kota  Metropolitan  di  Indonesia  dengan  Menggunakan  Analisis  Data  Panel. Jurnal Sains Matematika Dan Statistika , 3 (2), 34–42.