## REAKSI PASAR PERUSAHAAN BUMN PADA PENERBITAN RESTATEMENT LAPORAN KEUANGAN
PT GARUDA INDONESIA TBK

## MARKET REACTION OF SOE COMPANIES IN ISSUING THE
RESTATEMENT OF FINANCIAL REPORTS OF

## PT GARUDA INDONESIA TBK
Bunga Maharani* bunga.feb@unej.ac.id Universitas Jember
Yehezkiel Geoffrey yehezkielgeoffrey@gmail.com
Universitas Jember
Indah Purnamawati indah.p@unej.ac.id
Universitas Jember
Nining Ika Wahyuni nining.feb@unej.ac.id Universitas Jember

## ABSTRACT
This study aimed to investigate whether there is a difference in abnormal returns of BUMN (State-Owned Enterprises) stock prices before and after the issuance of financial report restatements. The data for this study was obtained from secondary sources, specifically the share price data of state-owned companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The analysis focused on the 5-day period before the issuance of the restated financial reports and the 5-day period after. The sample selection  employed  purposive  sampling,  and  the  data  were  analyzed  using  the Wilcoxon Signed Rank Test in SPSS. The findings of this study indicate that the incident of financial report restatement by PT Garuda Indonesia (Persero), Tbk did  not  result  in  any  significant  differences  in  the  share  prices  of  BUMN companies listed on the Indonesia Stock Exchange.
Keywords: Abnormal return, Financial report restatement, Market reaction
*Corresponding Author

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan  abnormal return  harga  saham  BUMN  (Badan  Usaha  Milik  Negara)  sebelum  dan  sesudah penerbitan restatement laporan keuangan. Data untuk penelitian ini diperoleh dari sumber sekunder, yaitu data harga saham perusahaan milik negara yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia.  Analisis  difokuskan  pada  periode  5  hari  sebelum penerbitan  laporan  keuangan  yang  disajikan  kembali  dan  periode  5  hari sesudahnya.  Pemilihan  sampel  menggunakan purposive  sampling ,  dan  data dianalisis  menggunakan Wilcoxon  Signed  Rank  Test dengan  SPSS.  Temuan penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  peristiwa  restatement  laporan  keuangan  oleh PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  tidak  mengakibatkan  perbedaan  yang signifikan  pada  harga  saham  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Kata Kunci: Abnormal return, Reaksi pasar, Restatement laporan keuangan,
Jurnal Akuntansi Universitas Jember Open access under Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0 International License. (CC BY-SA 4.0)

## 1. PENDAHULUAN
Kasus Garuda Indonesia adalah kasus terbaru manajemen laba yang menghebohkan publik,  setelah  dua  komisaris  PT  Garuda  Indonesia  menolak  untuk  menandatangani laporan keuangan  Garuda  Indonesia tahun 2018.  Dikutip dari  CNBC Indonesia (2019) bahwa  hal  tersebut  sempat  diutarakan  oleh  salah  satu  komisaris  Chairal  Tanjung  yang menyebutkan  bahwa  kontrak  dengan  salah  satu  perusahaan  penyedia  layanan wifi tak seharusnya  dibukukan  sebagai  pendapatan  yang  membuat  Garuda  Indonesia  menjadi untung.  Manajemen  laba  Garuda  Indonesia  ini  dilakukan  dengan  cara  mengakui  nilai kontrak  dengan  penyedia  layanan wifi sebagai  pendapatan  lain-lain  senilai  US$239.94 juta.  Dengan  adanya  nilai  sebesar  itu  di  laporan  keuangan,  maka  Garuda  Indonesia mencatatkan laba bersih senilai US$ 809.846 pada 2018 dari sebelumnya rugi US$216.58 juta (Gunawan, 2019).
Akibat  manajemen  laba  yang  dilakukan  Garuda  Indonesia  ini,  laporan  keuangan tahun  2018  Garuda  Indonesia  diperiksa  oleh  regulator  pasar  modal  di  Indonesia  dan terbukti laporan keuangan Garuda Indonesia tidak sesuai Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan- International Financial Report Standard (PSAK-IFRS). Dikutip dari Sugianto (2019) Garuda Indonesia diberi sanksi berupa: Direksi Garuda Indonesia didenda Rp 100 juta oleh OJK, pembekuan izin KAP yang mengaudit Garuda Indonesia selama 12 bulan oleh  Kementerian  Keuangan,  Denda  250  juta  oleh  BEI,  serta  Garuda  Indonesia  harus menyajikan kembali ( restatement ) laporan keuangan tahun 2018.
Restatement adalah  penyajian  ulang  laporan  keuangan  oleh  perusahaan  karena adanya  salah  saji  yang  material  yang  dapat  mempengaruhi  pengambilan  keputusan stakeholder terkait. Restatement laporan  keuangan  dapat  menyebabkan  hilangnya kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan  terkait,  karena  investor  menganggap manajemen perusahaan sebelumnya memberikan informasi yang palsu dan tidak sesuai dengan keadaan sebenarnya, sehingga timbul ketidakpercayaan investor pada manajemen perusahaan (Siregar & Rahayu, 2018). Restatement laporan keuangan Garuda Indonesia
diterbitkan kepada publik pada 26 Juli 2019,  menunjukkan rugi  di tahun  2018 sebesar US$ 179,236,723, dari penyajian awal adalah laba sebesar US$ 809,846.
Seperti yang sudah diketahui bahwa pasar modal memiliki peran yang besar untuk perekonomian  negara  yang  ada  di  dunia.  Dengan  adanya  pasar  modal,  investor  yang memiliki kelebihan dana dapat menginvestasikan dananya ke perusahaan dengan harapan memperoleh  pengembalian  di  masa  depan.  Investasi  adalah  kegiatan  menyisihkan  dan menanamkan  sumber  daya  pada  sekuritas  tertentu  untuk  mendapatkan  keuntungan  di masa yang akan datang (Eduardus, 2017). Return adalah pengembalian yang diterima atas sumber daya yang sudah diinvestasikan. Menurut Eduardus (2017) return investasi dapat diperoleh dari 2 jenis yaitu, capital gain dan yield. Yield adalah hasil yang kita peroleh secara  berkala  dari  investasi  yang  kita  lakukan.  Sedangkan capital  gain adalah  selisih nilai beli dan kenaikan (penurunan) nilai beli yang memberikan keuntungan (kerugian) untuk  investor  (Eduardus,  2017).  Harga  saham  yang  diperjualbelikan  setiap  harinya bergerak  karena  adanya  aktivitas  perdagangan  yang  terjadi  setiap  harinya.  Tingkat aktivitas  perdagangan  saham  dapat  dilihat  melalui  indikator-indikator,  seperti  volume, nilai, dan frekuensi transaksi (Eduardus, 2017).
Menurut UU No. 19 tahun 2003 yang mengatur tentang Badan Usaha Milik Negara (BUMN) mendefinisikan bahwa BUMN adalah badan usaha yang sebagian atau seluruh modalnya dimiliki oleh negara melalui penyertaan langsung yang berasal dari kekayaan negara yang dipisahkan. Tujuan dibentuknya BUMN berdasarkan UU No. 19 tahun 2003, diantaranya  1)  Memberikan  sumbangan  bagi  perekonomian  nasional  yaitu  penerimaan nasional; 2) Mengejar keuntungan; 3) Menyelenggarakan kemanfaatan umum dalam hal barang/jasa  yang  berkualitas  supaya  dapat  berguna  bagi  hajat  hidup  orang  banyak;  4) sebagai perintis kegiatan-kegiatan yang belum bisa dilaksankana oleh swasta. Indonesia memiliki 142 BUMN yang beroperasi pada 14 sektor usaha, ada 26 perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia hingga saat ini. BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia memiliki peran yang besar dalam pertumbuhan pasar modal Indonesia. Seperti terlihat  dalam  tiga  tahun terakhir, kapitalisasi  pasar sebagian besar perusahaan BUMN meningkat untuk setiap tahunnya.
Penelitian mengenai restatement laporan keuangan ini masih sedikit di Indonesia. untuk  penelitian  internasional  pun  kebanyakan  membahas restatement besar-besaran perusahaan di Amerika terkait dengan diberlakukannya SOX pada tahun 2002. Penelitian dari Stunda (2017) adalah penelitian yang membandingkan restatement laporan keuangan sebelum 2002, dan sesudah 2004. Hasilnya adalah bahwa di sebelum 2002, restatement yang dilakukan tidak berpengaruh besar pada harga saham perusahaan, dan hasil setelah 2004  adalah restatement yang  dilakukan  perusahaan  yang  memiliki  rata-rata pertumbuhan di atas industri memberikan efek positif dan signifikan pada harga saham. Hennes et  al. (2014)  meneliti  mengenai  reaksi  pasar  pada  penggantian  auditor  setelah restatement ,  yang  menunjukkan  bahwa  pasar  merespon  positif  adanya  penggantian auditor  pada  perusahaan  yang  telah  melakukan restatement .  Pasar  menganggap  bahwa restatement laporan keuangan terjadi karena performa auditor yang buruk saat mengaudit laporan  keuangan  perusahaan,  sehingga  dengan  penggantian  auditor  dapat mengembalikan  kepercayaan  investor.  Penelitian  ini  relevan  dengan  kasus  Garuda Indonesia.  Rahmanian et  al. (2016)  meneliti  mengenai restatement laporan  keuangan terhadap asimetri informasi. Penelitian ini menunjukkan bahwa restatement yang terjadi karena hal dalam operasi perusahaan memiliki pengaruh yang lebih kuat  pada asimetri informasi  daripada  yang  bukan  operasi  perusahaan.  Badertscher et  al. (2011)  meneliti mengenai pengaruh insider trading dan reaksi pasar pada restatement yang menunjukkan
bahwa pasar bereaksi negatif dan signifikan pada restatement yang dilakukan perusahaan dan insider  trading yang  ada  menjadikan  pasar  lebih  negatif  lagi  karena  informasi restatement yang  diterima.  Pertami  (2016)  mengenai  pengaruh restatement pada abnormal return menunjukkan  bahwa restatement pada  pendapatan,  beban,  dan  laba berpengaruh negatif terhadap abnormal return . Hal ini disebabkan investor menggunakan informasi mengenai pendapatan, laba, dan beban untuk menilai suatu perusahaan.
Peneliti melakukan proyeksi kasus restatement laporan keuangan Garuda Indonesia pada  abnormal return perusahaan  BUMN  lain  yang  bisa  terdampak  akibat  adanya restatement PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk,  karena  beberapa  penelitian  terdahulu mengenai restatement laporan  keuangan  memproyeksikan  pada  abnormal return keseluruhan pasar modal atau salah satu sektor saja. Penelitian dari Pertami (2016) yang meneliti  mengenai restatement laporan  keuangan  pada  abnormal return perusahaan sektor manufaktur pada rentang tahun 2008-2014. Selain itu terdapat penelitian lain dari Bouteska (2019) yang meneliti mengenai sentimen investor terhadap restatement laporan keuangan  pada  abnormal return pasar  saham  Amerika.  Penelitian  terakhir  adalah penelitian dari Xu (2019), yang meneliti hal  yang sama dengan penelitian dari Ahmed (2019), tetapi di pasar saham China. Melihat penelitian terdahulu mengenai restatement laporan keuangan yang diproyeksikan dengan abnormal return pasar atau perusahaan di salah  satu  sektor,  peneliti  memutuskan  untuk  memproyeksikan  dengan  perusahaan BUMN lain, karena PT Garuda Indonesia (persero), Tbk merupakan perusahaan BUMN yang pemegang saham mayoritasnya adalah Pemerintah Republik Indonesia. Penelitian Young et  al. ,  (2008)  menunjukkan  bahwa  pemegang  saham  pengendali  memiliki kelebihan  untuk  mengontrol  kursi  dewan  dalam  perusahaan  yang  berhubungan  positif dengan  kejadian,  materialitas  penyajian  kembali  laporan  keuangan  ( restatement )  yang berujung  pada  ketidakpercayaan  investor.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  yang  ada, maka  peneliti  menganggap  bahwa  hal  ini  layak  diteliti,  sehingga  peneliti memproyeksikan peristiwa restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero), Tbk  pada  abnormal return perusahaan  BUMN.  Penelitian  ini  menguji  pengaruh  kasus Garuda  Indonesia  yang  berujung  pada restatement laporan  keuangan  pada  abnormal return perusahaan BUMN yang listing di BEI sebelum dan sesudah restatement laporan keuangan.

## 2. TINJAUAN LITERATUR

## Agency Theory
Jensen & Meckling (1976) menyampaikan bahwa agency theory adalah hubungan yang terjadi antara principal (investor) dan agent (manager) dengan berdasarkan kontrak. Kontrak  yang  terjadi  adalah principal (investor)  yang  mendelegasikan  masalah pengambilan keputusan kepada agent (manager perusahaan).  Teori yang dipaparkan ini memberikan pandangan bahwa terdapat batasan antara hak dan kewajiban antara investor (pemilik perusahaan) dan manager perusahaan. Dalam teori ini menempatkan manager perusahaan harus merupakan pihak yang harus diawasi oleh investor, atau agency theory juga dapat disebut sebagai teori dengan dasar ketidakpercayaan.

## Signaling Theory
Signaling  theory adalah teori  bahwa manager akan selalu memberikan informasi tentang perusahaan kepada investor secara cuma-cuma untuk menjadi dasar pengambilan keputusan  investor.  Hal  ini  dilakukan manager, karena  memang manager memiliki keuntungan  untuk  memproduksi  informasi  yang  diberikan  pada  investor.  Informasi
merupakan hal paling penting dalam pasar modal. Informasi yang diberikan oleh manager tentang  metode  akuntansi  diasumsikan  akan  mengubah  keputusan  investasi  investor, perubahan  keputusan  investasi  ditandai  dengan  berubahnya  harga  saham  suatu perusahaan (Godfrey et al. , 2010).

## Efficient Market Hypothesis
Efficient  market  hypothesis pertama  kali  dikemukakan  oleh  Fama  (1998),  yang didefinisikan  sebagai  reaksi  pasar  pada  adanya  informasi.  Pada  dasarnya  teori  ini didasarkan  pada  teori  ekonomi  mikro  tentang  pembentukan  harga  di  mana  terdapat permintaan  dan  penawaran.  Fama  mengelompokan  tiga  macam  reaksi,  yaitu:  bentuk lemah,  semi  kuat,  dan  kuat.  Pasar  paling  sering  memberikan  respon  yang  semi  kuat, karena semua orang mengetahui soal informasi tersebut, sehingga setiap orang memiliki masing-masing pilihan untuk merespon informasi tersebut.

## Reaksi Pasar Modal
Pasar  modal  adalah  tempat  memperjual  belikan  sekuritas  dari  pihak  yang memerlukan  modal  pada  pihak  yang  kelebihan  modal.  Pasar  modal  di  Indonesia  biasa disebut  Bursa  Efek  Indonesia  atau  BEI  (Eduardus,  2017).  Fungsi  pasar  modal  yang menjadi perantara ini memiliki peran penting dalam perekonomian suatu negara karena pasar  modal  mempertemukan  pihak  yang  membutuhkan  modal  dengan  pihak  yang kelebihan modal.
Reaksi  pasar  yang  terjadi  ditentukan  oleh  seberapa  terserapnya  informasi  yang beredar pada investor baik itu kabar baik  atau kabar buruk. Berbagai macam peristiwa dapat  terjadi  setiap  harinya  baik  itu  kabar  baik  maupun  kabar  buruk  bagi  perusahaan. Reaksi  para  investor  dalam  menanggapi  informasi  yang  tersedia  dipengaruhi  oleh informasi  yang  diterima  seperti  politik,  sosial,  ekonomi,  dan  budaya  (Fahmi,  2015). Menurut  Hartono  (2017),  jika  suatu  informasi  diterima  oleh  pasar,  diharapkan  bahwa pasar langsung bereaksi karena informasi itu. Reaksi pasar dapat diukur dengan abnormal return yang  terjadi  pada  saham  perusahaan.  Jika  terdapat  informasi  di  masyarakat, abnormal return akan dipengaruhi oleh informasi yang ada. Terdapat beberapa cara untuk menghitung reaksi pasar, adalah sebagai berikut:
Abnormal  return dapat  didefinisikan  sebagai  perbedaan  nilai return harapan  dan return actual Eduardus (2017). Return actual adalah return yang diterima investor dalam kurun waktu tertentu, sedangkan return harapan adalah return yang diharapkan diterima oleh investor dalam kurun waktu tertentu. Berdasarkan Eduardus (2017) abnormal return dirumuskan sebagai berikut:
AR it = R it – E(R it ), dimana: AR it : Abnormal return saham i pada hari ke-t R it : Actual return saham i pada hari ke-t E(R it ) : Expected return saham i pada hari ke-t

## Restatement Laporan Keuangan
Laporan  keuangan  adalah  sarana  perusahaan  untuk  menyampaikan  informasi kepada  pihak  eksternal  perusahaan.  Laporan  keuangan  menggambarkan  kondisi perusahaan  dalam  bentuk  angka  yang  dapat  diukur  dan  digunakan  untuk  pengambilan keputusan (Kieso, 2017). Laporan keuangan terbentuk dari proses akuntansi, mulai dari input berupa transaksi keuangan perusahaan hingga terbentuklah laporan keuangan.
Restatement adalah  tindakan  menyajikan  kembali  laporan  keuangan  yang sebelumnya  sudah  dirilis  kepada  publik  akibat  adanya  kesalahan  prinsip  ataupun pencatatan  akuntansi. Restatement menyebabkan  timbulnya  ketidakpercayaan  investor pada manager ,  disebabkan  telat  memberikan  informasi  dengan  kualitas  rendah.  Selain itu,  laporan  keuangan  dianggap  tidak  lagi  material  karena  waktu  yang  sudah  terbuang (Pertami, 2016).

## Hipotesis Penelitian
Reaksi  pasar  adalah  tanggapan  pasar  terhadap  suatu  informasi  yang  beredar  di publik.  Reaksi  pasar  dapat  menunjukkan  seberapa  terserapnya  informasi  yang  ada  di publik terserap untuk dijadikan bahan pengambilan keputusan. Informasi yang terjadi di masyarakat bisa berupa informasi yang baik maupun informasi yang buruk. Setiap jenis informasi  yang  beredar  di  masyarakat  memiliki  implikasi  tersendiri  pada  reaksi  pasar. Restatement laporan  keuangan  merupakan  salah  satu  informasi  yang  dapat  beredar  di masyarakat. Informasi soal restatement dapat dianggap buruk, karena publik menganggap bahwa manajemen perusahaan lalai dalam menerapkan tata kelola perusahaan yang baik.
Terjadinya restatement laporan keuangan akan memberikan pandangan yang buruk pada  perusahaan  terkait,  karena  peristiwa restatement ini  membuktikan  bahwa agent (menager  perusahaan)  yang  tidak  jujur  dan  tidak  memiliki  tujuan  yang  sama  dengan investor. Seperti pada agency theory yang mengatakan bahwa adanya gap antara agent (manager  perusahan)  dan principal (investor),  karena  saling  memiliki  tujuan  yang berbeda. Dengan adanya peristiwa restatement ini, agent dianggap memberikan informasi yang  salah  (asimetri  informasi)  pada principal .  Bagaimanapun  juga,  penerbitan restatement laporan  keuangan  merupakan  informasi  yang  dapat  digunakan  investor sebagai alat pertimbangan untuk pengambilan keputusan.
Berdasarkan signaling theory , yang mengatakan bahwa manager perusahaan akan memberikan informasi kepada investor yang akan dijadikan sebagai bahan pertimbangan pengambilan  keputusan.  Dengan  adanya  penerbitan restatement laporan  keuangan, investor  saham  terkait  dapat  mempertimbangkan  informasi restatement sebagai  dasar pengambilan keputusan. Restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk ini merupakan bentuk informasi yang negatif karena perusahaan mencatatkan rugi pada restatement laporan  keuangan,  padahal  sebelumnya  perusahaan  melaporkan  laba. Hasil dari restatement laporan keuangan yang membukukan rugi akan memberikan reaksi pasar  yang  negatif  (Pertami,  2016;  Dewi,  2014;  Rahmanian et  al. ,  2016).  Adapun hipotesis untuk penelitian ini adalah sebagai berikut: H1:   Terjadi perbedaan abnormal return perusahaan BUMN yang listed di Bursa Efek Indonesia sebelum dan sesudah restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk tahun 2019

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan metode studi peristiwa ( event study ). Peristiwa yang dimaksud dalam penelitian ini adalah peristiwa penerbitan laporan keuangan restatement oleh PT Garuda  Indonesia (persero) Tbk.  Data penelitian ini bersifat time series , yaitu data yang diamati selama periode tertentu terhadap objek penelitian. Data diperoleh dari www.idx.co.id, IDX Statistics 2019, dan www.finance.yahoo.com. Data-data tersebut di antaranya:
1) Tanggal penerbitan laporan restatement PT Garuda Indonesia (persero) Tbk sebagai event date (t 0 )
2) IHSG selama periode peristiwa
3) Harga  saham  penutupan  harian  perusahaan  BUMN,  yaitu  5  hari  bursa  sebelum penerbitan  laporan restatement ,  dan  5  hari  bursa  setelah  penerbitan  laporan restatement
Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  BUMN  yang listing di  Bursa  Efek Indonesia.  Teknik  pengambilan  data  dilakukan  dengan purposive  sampling .  Adapun untuk kriteria pengambilan sampel yang digunakan antara lain:
1) Perusahaan BUMN yang listing di BEI, selain GIAA tahun 2019
2) Perusahaan  BUMN  dengan  pemegang  saham  pengendali  adalah  Negara  Republik Indonesia
3) Perusahaan  terkait  tidak  melakukan corporate  action apapun  pada  bulan  Juli- Agustus 2019
4) Saham perusahaan terkait aktif diperdagangkan 5 hari bursa sebelum tanggal 26 Juli 2019 hingga 5 hari bursa sesudah tanggal 26 Juli 2019 (yaitu saat restatement laporan keuangan dipublikasikan untuk publik).
5) Data perusahaan tersedia secara lengkap.

## Studi Peristiwa (Event Study) dan Abnormal Return
Periode  pengamatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  5  hari  bursa sebelum peristiwa dan 5 hari bursa setelah peristiwa. Pemilihan periode yang tergolong pendek ini dipilih untuk melihat bagaimana informasi ini diserap oleh saham BUMN lain yang listing di Bursa Efek Indonesia. Alasan lain adalah agar supaya hasil penelitian ini relevan  dengan  peristiwa  yang  ada,  karena  jika  periode  terlalu  panjang  akan dikhawatirkan adanya campuran sentiment lain, sehingga penelitian tidak tepat sasaran Abnormal  return adalah  perbedaan  antara return actual  dan return harapan (Eduardus, 2017). Abnormal return dapat dijadikan sebagai indikator untuk menilai reaksi pasar  yang  terjadi  akibat  suatu  peristiwa  yang  timbul  di  pasar.  Dalam  penelitian  ini, penghitungan abnormal return menggunakan market model .

## Metode Analisis Data
Analisis data pertama yang dilakukan yaitu analisis statistik deskriptif. Statistik deskriptif  adalah  proses  statistik  tanpa  bermaksud  membuat  kesimpulan  yang  berlaku untuk umum dengan cara menganalisis data yang ada dengan cara mendeskripsikan data yang terkait yang sudah ada. Hasil dari statistik deskriptif ini berupa analisis deskriptif yang terdiri dalam bentuk skor minimum, maksimum, mean, range, median, modus, dan starndar deviasi.
Pengujian normalitas data digunakan untuk menguji apakah data yang digunakan dalam penelitian berdistribusi normal atau tidak. Pengujian normalitas data menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov, yaitu hasil pengujian akan menunjukkan tingkat signifikansi pada p value. Data berdistribusi normal apabila angka signifikansi lebih besar dari 0,05, sebaliknya data dikatakan tidak berdistribusi normal apabila angka signifikansi lebih kecil dari 0,05 (Ghozali, 2018).
Jika  hasil  uji  normalitas  menunjukan  data  terdistribusi  normal,  maka  pengujian hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  statistik  parametrik  yaitu  paired sample  t-test.  Sedangkan  jika  data  tidak  terdistribusi  normal,  maka  pengujian menggunakan analisis statistik non-parametrik yaitu Wilcoxon Signed Rank Test.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Seleksi Sampel Penelitian
Hasil seleksi sampel dengan melihat kriteria yang sudah ditentukan, maka terpilih ada 19 perusahaan yang memenuhi kriteria pengambilan sampel.
Tabel 1. Seleksi Sampel Penelitian No Keterangan Jumlah Perusahaan 1 Perusahaan BUMN yang tercatat di Bursa Efek Indonesia 26 2 Dikurangi: perusahaan BUMN selain GIAA (1) Dikurangi: Perusahaan BUMN dengan pemegang saham pengendali bukan Negara Republik Indonesia (6) 3 Dikurangi: Perusahaan yang melakukan corporate action pada Bulan Juli-Agustus 2019 (0) 4 Dikurangi: Saham yang tidak aktif diperdagangkan selama 5  hari  bursa  sebelum  26  Juli  2019  dan  5  hari  setelah tanggal 26 Juli 2019 (0) 5 Dikurangi: Perusahaan yang data nya tidak tersedia dengan lengkap (0) Jumlah Sampel 19

## Hasil Statistik Deskriptif
Pada  dasarnya  penelitian  ini  dilakukan  untuk  melihat  bagaimana  reaksi  pasar perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia terhadap penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk tahun 2018. Restatement laporan keuangan  yang  dilakukan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  merupakan  berita  yang buruk untuk PT Garuda Indonesia (persero) Tbk sendiri. Penerbitan laporan restatement PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  dilakukan  pada  26  Juli  2019.  Penelitian  ini  hanya meninjau reaksi pasar di sekitar terjadinya peristiwa, yaitu 5 hari bursa sebelum peristiwa penerbitan  laporan restatement dan  5  hari  bursa  setelah  peristiwa  penerbitan  laporan restatement . Karena penerbitan laporan restatement ini pada tanggal 26 Juli 2019, maka tanggal 26 Juli 2019 akan dijadikan sebagai periode t 0 . Untuk mengetahui distribusi data diperlukan dilakukan uji statistik yang meliputi mean, median, minimum, maximum, dan standar deviasi, sebagai berikut.
Tabel 2. Statistik Deskriptif Hari Mean Median Minimum Maximum Std. Deviation H-5 -0,0047 -0,0013 -0,03 0,04 0,01661 H-4 0,0020 0,0009 -0,02 0,03 0,01213 H-3 0,0087 0,0015 -0,02 0,08 0,02354 H-2 -0,0056 -0,0042 -0,06 0,03 0,01835 H-1 -0,0016 -0,0009 -0,02 0,01 0,00965 H+1 0,0037 0,0030 -0,02 0,03 0,1191 H+2 0,0079 0,0056 -0,02 0,04 0,01411 H+3 0,0007 -0,0006 -0,02 0,03 0,01348 H+4 -0,0088 -0,0103 -0,06 0,03 0,01921 H+5 -0,0016 -0,0012 -0,03 0,02 0,01365
Hasil  statistik  deskriptif  dari abnormal return perusahaan  BUMN  pada  periode sebelum peristiwa dan sesudah peristiwa dapat dilihat pada tabel 2. Pada periode sesudah peristiwa  menunjukkan  nilai  dari  rata-rata abnormal  return bernilai  positif  pada  H+1 hingga H+3. Hal ini berarti bahwa implikasi dari peristiwa penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk mempengaruhi return perusahaan BUMN secara positif.

## Hasil Analisis Data Uji Normalitas
Analisis  data  dalam  penelitian  ini  dilakukan  secara  bersamaan  untuk  periode sesudah  dan  sebelum  peristiwa  penerbitan restatement laporan  keuangan  PT  Garuda Indonesia  (persero)  Tbk  karena  berhubungan  dengan  satu  peristiwa  yang  sama,  untuk kemudian  diambil  kesimpulan  secara  umum.  Sebelum  dilakukan  pengujian,  akan dilakukan uji normalitas menggunakan Kolmogrov-Smirnov agar tidak melanggar asumsi dasar statistik yang akan digunakan.
Tabel 3. Pengujian normalitas data One-Sample Kolmogrov-Smirnov Test
Sebelum Sesudah N 19 19 Normal Parameters Mean -0,0012 0,0020 Std. Deviation 0,02477 0,02799 Most Extreme Differences Absolute 0,227 0,198 Positive 0,227 0,136 Negative -0.183 -0,198 Test Statistics 0,227 0,198 Asymp. Sig (2-tailed) 0,011 0,048 Sumber: data sekunder yang diolah
Berdasarkan  tabel  pengujian Kolmogrov-Smirnov untuk  sebelum  dan  sesudah peristiwa penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero), Tbk, dihasilkan nilai asympton sig. untuk abnormal return saham BUMN sebelum peristiwa memiliki nilai 0,011 dan sesudah peristiwa memiliki nilai 0,048. Kedua nilai itu memiliki nilai yang lebih kecil dari 0,05; hal ini berarti semua data untuk peristiwa ini terdistribusi tidak normal

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis  pertama  menguji  perbedaan abnormal  return saham  BUMN  dari sebelum  dan  sesudah  peristiwa  penerbitan restatement laporan  keuangan  PT  Garuda Indonesia (persero) Tbk. Pengujian abnormal return dilakukan dengan mencari selisih dari actual return dan expected return . Berikut adalah hasil dari penghitungan cumulative abnormal return (CAR) disajikan dalam Gambar 1.

## Sumber: Data sekunder yang diolah

## Gambar 1. CAR (Cummulative Abnormal Return) saham BUMN periode peristiwa penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia
Berdasarkan gambar 1 di atas dapat dilihat bahwa CAR mengalami kenaikan di H-5 hingga H-3 dan mengalami penurunan di H-2 hingga H0. Penurunan di H-2 terjadi karena  reaksi  pasar  yang  negatif  menjelang  peristiwa  penerbitan restatement laporan keuangan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  karena  adanya  ketidakpastian  mengenai hasil  keuangan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk.  Setelah  peristiwa  penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk dengan hasil laba yang negatif.  Setelah  peristiwa,  CAR  saham  BUMN  naik  hingga  H+3,  dan  turun  kembali hingga H-5.
Berdasarkan hasil perhitungan cummulative abnormal return saham BUMN yang terjadi, pada periode sebelum H0, terlihat bahwa cummulative abnormal return sebagian besar bernilai negatif (3 hari bernilai negatif, dan 2 hari bernilai positif). Sedangkan untuk periode setelah H0, cummulative abnormal return sebagian besar bernilai positif (3 hari bernilai  positif  dan  2  hari  bernilai  negatif).  Hal  ini  dimungkinkan  bahwa  sebelum peristiwa penerbitan restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero), Tbk adanya kebocoran informasi mengenai penerbitan laporan restatement ini.
Selanjutnya untuk menguji signifikansi perbedaan cummulative abnormal return saham BUMN  sebelum dan sesudah peristiwa penerbitan restatement laporan keuangan PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  perlu  diuji  dengan  menggunakan wilcoxon  signed rank test . Pada prinsipnya pengujian ini dilakukan dengan membandingkan cummulative abnormal  return saham  BUMN  sebelum  peristiwa  restatement  laporan  keuangan  PT Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  dengan cummulative  abnormal  return saham  BUMN sesudah  peristiwa restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero), Tbk.
Tabel 4. Uji Wilcoxon Signed Rank Test pada CAR Saham BUMN Periode Sebelum dan Sesudah Peristiwa Restatement Laporan Keuangan
PT Garuda Indonesia CAR Z -0,0926 Asymp. Sig 0,355 Sumber: Data sekunder yang diolah H-5 H-4 H-3 H-2
H-1 H0 H+1
Hasil uji wilcoxon signed rank test menghasilkan nilai signifikansi sebesar 0,355. Nilai  signifikasi  ini  bernilai  >  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  peristiwa restatement laporan  keuangan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  tidak  memberikan perbedaan yang signifikan pada abnormal return perusahaan BUMN. Berdasarkan hasil uji wilcoxon signed rank test di atas maka hipotesis 1 ditolak.

## Pembahasan
Penelitian ini dilakukan untuk melihat bagaimana reaksi pasar perusahaan BUMN yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  akibat  peristiwa  penerbitan  laporan restatement laporan  keuangan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk.  Pengujian  reaksi  pasar  pada peristiwa ini menggunakan abnormal return dengan metode market model . Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan, dapat dilihat bahwa abnormal return perusahaan BUMN yang terjadi muncul dengan 2 arah yang berbeda, yaitu negatif dan positif.
Pada periode sebelum H0, abnormal return yang terjadi sebagian besar bernilai negatif (H-1, H-2, dan H-5), dan pada periode setelah H0, terjadi abnormal return yang sebagian bernilai positif (H+1,  H+2, H+3). Abnormal return yang terjadi  sebelum H-0 yang bernilai negatif dapat terjadi karena adanya kebocoran informasi mengenai hasil dari restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia (persero) Tbk atau dapat juga adanya aksi profit taking yang dilakukan oleh investor. Restatement laporan keuangan PT Garuda Indonesia  (persero)  Tbk  menghasilkan  rugi  bersih  senilai  US$  179,236,723.  Nilai kerugian ini bertolak belakang dengan reaksi pasar yang terjadi pada perusahaan BUMN. Abnormal return yang terjadi pada H+1 hingga H+3 adalah positif. Nilai abnormal return yang  positif  setelah  peristiwa  ini  sejalan  dengan  penelitian  dari  Dewi  (2018),  yang penelitiannya menghasilkan bahwa pasar akan tetap optimis walaupun terjadi penurunan laba setelah restatement , karena seperti yang dapat dilihat bahwa abnormal return yang terjadi setelah adanya restatement adalah positif dari H+1 hingga H+3. Berdasarkan hasil uji statistik yang sudah dilakukan, peristiwa restatement laporan keuangan  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  tidak  terjadi  perbedaan  yang  signifikan. Bouteska (2019) yang meneliti mengenai efek dari sentimen investor pada saat terjadinya restatement laporan keuangan di Amerika yang memiliki hasil bahwa saat terjadi suatu peristiwa seperti restatement ini, investor harus memperhitungkan bagaimana sentimen yang terjadi di pasar saat terjadinya peristiwa tersebut, karena pada saat terjadi sentimen yang  tinggi  dan  terjadi  penurunan  laba  saat  restatement  pengaruhnya  terhadap  harga saham sudah terjadi sebelum tanggal terjadinya restatement, sehingga pada event date , tidak terjadi pengaruh dari peristiwa restatement terhadap harga pasar.
Fragoso  et  al.,  (2020) mengatakan bahwa peran  analis keuangan di  pasar sangat bisa  diperdebatkan  untuk  andil  dalam  bergeraknya  harga  pasar  pada  saat  bulan-bulan sebelum  laporan restatement di  terbitkan  oleh  perusahaan  terkait.Analis  keuangan seringkali memberikan rekomendasi, perkiraan laba/rugi setelah restatement , dan target harga pada bulan-bulan sebelum restatement , sehingga pasar dapat bergerak pada waktu sebelum  tanggal  penerbitan restatement .  Terbukti  dengan  penelitian  dari  Santhikumar (2007), yang mengatakan bahwa analis keuangan seringkali memberikan informasi yang bias  kepada  investor  sehingga  pada  saat  mendekati  tanggal  penerbitan restatement , investor mencari pilihan investasi lain untuk memaksimalkan return nya karena momen restatement sudah terjadi jauh sebelum tanggal penerbitannya. Dengan adanya hasil ini, maka signaling  theory tidak  berlaku  pada  penelitian  ini,  disebabkan  saat restatement laporan  keuangan  diterbitkan  yang  bisa  dianggap  sebagai  informasi  yang  dikeluarkan oleh manager, namun pasar tidak bereaksi terhadap informasi tersebut.
Hal ini juga terjadi pada peristiwa restatement PT Garuda Indonesia (persero), Tbk bahwa  tidak  terjadi  perbedaan  yang  signifikan  pada  harga  saham  BUMN  pada  saat penerbitan  laporan  keuangan restatement .  Hal  ini  terjadi  karena  pada  jauh  sebelum penerbitan  laporan restatement sudah  banyak  media  dan  analis  keuangan  yang memberitakan mengenai restatement ini dan memproyeksikan bagaimana hasil laporan keuangannya  saat  di restatement ,  dan  ketika  sudah  terbit  laporan restatement- nya, ternyata  hasil restatement tidak  jauh  berbeda  dengan  prediksi  analis.  Oleh  karena  itu, reaksi  pasar  akibat  laporan restatement nya  sudah  terjadi  jauh  saat  sebelum  diterbitkan laporan restatement .
Teori Efficient Market Hypothesis (EMH) tidak berlaku pada peristiwa ini, karena peristiwa restatement yang dinilai negatif tidak mempengaruhi harga saham. Indonesia yang  merupakan  negara  berkembang  memiliki  bentuk  efisiensi  berupa  bentuk  lemah, tetapi hal ini dibantah dengan penelitian dari (Hallunovi, 2017). Penelitian dari Hallunovi (2017) menyatakan bahwa negara berkembang seperti Indonesia, memiliki pasar modal yang berbentuk inefisien dimana bergeraknya harga saham tidak sesuai dengan informasi yang  ada.  Hallunovi  (2017)  juga  mengatakan  bahwa  pergerakan  pasar  harga  saham  di pasar  modal  negara  berkembang  tidak  memiliki  tren  yang  jelas.  Hal  ini  diakibatkan karena pasar modal di negara berkembang tidak memiliki kepastian yang dapat diberikan kepada  investor,  karena  ekonomi  negara  yang  belum  stabil,  masih  sedikitnya  tingkat investor  dalam  negeri  (jumlah  investor  dalam  negeri  adalah  4.16  juta,  sehingga pergerakan pasar masih dikuasai oleh asing), dan belum berfungsinya regulasi pemerintah untuk membuat informasi di pasar modal relevan untuk investor, sehingga terjadi banyak asimetri informasi di pasar (Fragoso et al. , 2020).

## 5. KESIMPULAN
Penelitian ini dilakukan untuk menguji apakah terdapat perbedaan abnormal return perusahaan  BUMN  yang listed di  BEI  sebelum  dan  sesudah  penerbitan restatement laporan  keuangan  tahun  2018  PT  Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder  yaitu  histori  data  harga  saham  perusahaan  BUMN  terkait dan  histori  harga  IHSG  yang  digunakan  untuk  menghitung  abnormal return dalam menentukan  reaksi  pasar.  Pengujian  hipotesis  menggunakan wilcoxon  signed  rank  test karena data tidak terdistribusi normal sesuai hasil uji normalitas kolmogrov smirnov . Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  sudah  dilakukan,  dapat  disimpulkan  bahwa penerbitan  laporan restatement PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  tidak  berpengaruh pada  harga  saham  perusahaan  BUMN  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia.  Peristiwa restatement laporan  keuangan  merupakan  peristiwa  yang  penting,  karena  peristiwa  ini dapat  mengubah  kondisi  perusahaan  dari  sebelumnya,  seperti  kasus restatement PT Garuda  Indonesia  (persero)  Tbk  yang  mengubah  laba  perusahaan  menjadi  rugi  setelah restatement dilakukan.
Dengan perubahan laba yang signifikan maka sentimen yang tinggi terjadi pada saat sebelum event  date (penerbitan  laporan restatement ),  sehingga  pengaruhnya  terhadap harga  saham  sudah  terjadi  jauh  sebelum  tanggal  penerbitannya.  Hal  ini  terjadi  karena adanya pengaruh dari analis keuangan yang melakukan proyeksi terhadap perubahan laba perusahaan yang akan terjadi setelah restatement , sehingga pasar sudah bergerak sebelum penerbitan laporan restatement -nya. Selain itu, Indonesia merupakan negara berkembang yang  memiliki  pasar  modal  berbentuk  inefisien,  sehingga  terjadi  banyak  asimetri informasi dan informasi yang ada di pasar bergerak tanpa tren yang jelas.

## REFERENSI
Badertscher,  B.  A.,  Hribar,  S.  P.,  &  Jenkins,  N.  T.  (2011).  Informed  trading  and  the  market reaction to accounting restatements. Accounting Review . https://doi.org/10.2308/accr-1009 Bouteska, A. (2019). The effect of investor sentiment on market reactions to financial earnings restatements:  Lessons  from  the  United  States. Journal  of  Behavioral  and  Experimental Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbef.2019.100241
Dewi, D. N. (2014). Positive Reaction to Accounting Restatement: The Episode of Reasons and
Earning Changes. Jurnal Ilmiah Esai , 8 (3), 211–219. https://doi.org/10.25181/esai.v8i3.948
Eduardus, T. (2017). Pasar Modal Manajemen Portofolio dan Investasi. In Repository.LPPM.UNILA.ac.id .
Fahmi, I. (2015). Manajemen Investasi Edisi 2. Salemba Empat .
Fama,  E.  F.  (1998).  Market  efficiency,  long-term  returns,  and  behavioral  finance. Journal  of Financial Economics . https://doi.org/10.1016/s0304-405x(98)00026-9
Fragoso, J. L. F. R., Peixinho, R. M. T., Coelho, L. M. S., & Paiva, I. C. S. (2020). The impact of financial  restatements  on  financial  markets:  a  systematic  review  of  the  literature.  In
Meditari Accountancy Research . https://doi.org/10.1108/MEDAR-05-2019-0482 Ghozali,  I.  (2018).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  25  Edisi  9. Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas  Diponegoro.  Variabel  Pemoderasi.  E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana .
Godfrey,  J.,  Hodgson,  A.,  Tarca,  A.,  Hamilton,  J.,  &  Holmes,  S.  (2010).  Accounting  Theory Seventh Edition. In National Library of Australia . Gunawan. (2019). Wah! Ada yang Aneh dari Laba Garuda pada 2018 .
https://www.cnbcindonesia.com/market/20190424084625-17-68476/wah-%09ada- %09yang-%09aneh-dari-laba-garuda-pada-2018
Hallunovi,  A.  (2017).  The  Efficient  Market  Hypothesis  in  Developing  Countries :  Indonesia.
Academic Journal of Accounting and Finances , 01 (01), 1–6.
Hartono, J. (2017). Teori portofolio dan analisis investasi (edisi Kesebelas). Yogyakarta: BPFE . Hennes, K. M., Leone, A. J., & Miller, B. P. (2014). Determinants and market consequences of auditor dismissals after accounting restatements.
Accounting Review . https://doi.org/10.2308/accr-50680
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and  ownership  structure. Journal  of  Financial  Economics . https://doi.org/10.1016/0304- 405X(76)90026-X
Pertami,  Y.  S.  F.  (2016).  PENGARUH  RESTATEMENT  LAPORAN  KEUANGAN TERHADAP  ABNORMAL  RETURN. Jurnal  SIKAP  (Sistem  Informasi,  Keuangan, Auditing Dan Perpajakan) . https://doi.org/10.32897/jsikap.v1i1.44
Rahmanian,  H.,  Rahmani,  H.,  &  Jafari,  S.  M.  (2016).  Relationship  between  Restatement  of Financial  Statements  and  Information  Asymmetry. International  Journal  of  Humanities and Social Sciences , 3 , 1721–1732.
Siregar, N. Y., & Rahayu, F. (2018). Pengaruh Corporate Governance Terhadap Restatement dan Dampaknya Terhadap Harga Saham. Jurnal Ilmiah Esai , 12 (2), 71–88. https://doi.org/10.25181/esai.v12i2.1126
Stunda,  R.  (2017).  Financial  restatements  by  industry  and  their  market  impact. International Journal of the Academic Business World , 11 (1), 49–56.
Sugianto.  (2019). Laporan  Keuangan  Terbukti  Cacat,  Ini  Sederet  Sanksi  Garuda . https://finance.detik.com/bursa-dan-valas/d-4604463/laporan-keuangan-%09terbukti- cacat-%09ini-sederet-sanksi-garuda.
Young, C.-S., Tsai, L.-C., & Hsu, H.-W. (2008). The effect of controlling shareholders’ excess board  seats  control  on  financial  restatements:  evidence  from  Taiwan. Review  of Quantitative Finance and Accounting , 30 , 297–314.