Peningkatan Nilai  Perusahaan Melalui  Struktur Modal Dan Corporate Social Responsibility Pada Perusahaan Food And Beverage Di Bei
Nuryati* ) , Hariyanti STIE - Adi Unggul Bhirawa Surakarta
nuryatiharto@yahoo.co.id 1) ; hariyanti_da@yahoo.co.id 2)
2019

## Abstraksi
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apaakah  dengan  pengungkapan corporate  social  responsibility mampu  memediasi  hubungan  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan food  &  bevearage yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) bagaimana meningkatkan nilai perusahaan yang di[proksi dengan Price Book Value melalui peningkatan struktur modal yang diproksi dengan Long Term Debt to Total Assests dan Debt to Equity Ratio dengan pengungkapan Corporate social Responsibility sebagai variabel mediasi. Hasil penelitian dengan uji  analisis  jalur  menunjukkan  bahwa Long  Term  Debt  to  Total  Assests dan Debt  to  Equity  Ratio  tidak perbengaruh  terhadap Corporate  social  Responsibility maupun Price  Book  Value. Corporate  social Responsibility berpengaruh  terhadap Price  Book  Value.  Corporate  social  Responsibility tidak  memediasi hubungan struktur modal terhadap Nilai perusahaan.
Kata kunci : Long Term Debt to Total Assests, Debt to Equity Ratio, Corporate social Responsibility dan Price Book Value’

## Latar Belakang
Perusahaan  dibentuk  dengan  tujuan  jangka  panjangyaitu    untuk  memaksimalkan  nilai perusahaan dengan meningkatkan kemakmuran parapemilik atau pemegang saham. Nilai perusahaan adalah suatu keadaan  tertentu yang telah  diraih  perusahaan  dimana  menggambarkan  persepsi  investor  terhadap kinerja  manajemen dalam  mengelola  perusahaan  melalui  serangkaian proses pelaksanaan  fungsi manajemen  dari  semenjak  perusahaan  didirikan  hingga  saat ini.  Nilai  perusahaan yang  tinggi menunjukkan  prestasi  kinerja yang baik  sehingga  menjadi  keinginan  parapemiliknya. Semakin tingginilai  perusahaan,  semakin  besar  kemakmuran yang akan  diterima  oleh  pemilik perusahaan(Wiagustini, 2013:9)..
Nilai perusahaan adalah harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual yang dikaitkan dengan harga saham  (Kusumajaya, 2011). Semakin tinggi harga saham suatu perusahaan di pasar modal, maka menunjukkan semakin tingginya kekayaan pemilik perusahaan yang  tercermin dari semakin tingginya nilai perusahaan. Menunjukkan bahwa kinerja perusahaan dalam keadaan baik sehingga dapat  meyakinkan  investor akan  baiknya prospek perusahaan di masa mendatang.
Nilai perusahaan yang tinggi  menggambarkan bahwa kinerja perusahaan dalam keadaan baik sehingga dapat  meyakinkan  investor akan  baiknya prospek perusahaan  di masa  mendatang. Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan rasio keuangan, salah satunya price to book value (PBV). Rasio PBV merupakan perbandingan market value suatu  saham  terhadap book value, sehingga dapat  diketahui apakah tingkat harga sahamnya overvalued atau undervalued dari book value. Nilai PBV yang rendah dicerminkan melalui harga  saham yang undervalued dimana mengindikasikan adanya penurunan kualitas dan kinerja.  fundamental emiten. Harga saham yang overvalued atau nilai PBV yang tinggi  mencerminkan persepsi investor yang berlebihan terhadap perusahaan.
Dewasa  ini  masyarakat  semalin  cermat  dalam  menilai  dampak  sosial  yang  ditimbulkan  perusahaan dari  produknya,  CSR  yidak  hanya  sebatas  peduli  lingkungan  saja,  tetapi  juga  kepada seluruh pemangku kepentingan diantaranya karyawan, pelanggan, kreditur, pemegang saham dan komunitas. Manajemen  harus  memahami  kepentingan  sosial  dan  ekonomi  (Parengkuan  dkk,  2017).  Program CSR  adalah  investasi  bagi  perusahaan  demi  pertumbuhan  dan  keberlanjutan  (Sustainability) perusahaan. Bukan lagi sebagai sarana biaya, melainkan sebagai sarana meraih keuntungan. Program CSR  merupakan  komitmen  perusahaan  untuk  melaksanakan  akyivitas  dan  pengambilan  keputusan,
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
tidak  hanya  factor  keuangan  semata  melainkan  harus  berdasarkan  konsekwensi  sosial  dan lingkungan  untuk  saat  ini  dan  masa  mendatang.  CSR  merupakan  isi  pasal  74  Undang-Undang Persero  Terbatas  No.40  Tahun  2007.  Undang- Undang  tersebut  mewajibkan  perusahaan  yang melakukan kegiatan usaha dibidang /terkait dengan PT. No 40.Tahun2007 dinyatakan bahwa semua perusahaan wajib untuk melaporkan pelaksanaan tanggungjawab sosial dan limgkungan.
Annual  report merupakan  sarana  komunikasi  perusahaan  dengan  pihak-pihak  eksternal,  telah dianjurkan  dalam  PSAK  No.1  Tahun 2009  Paragraf  9  tentang  penyajian  laporann  keuangan bertanggungjawab  atas  laporan  dinyatakan  bahwa:  Perusahaan  dapat  pula  menyajikan  laporan keuangan  dapat  pula  menyajikan  laporan  tambahan  seperti  laporan  mengenai  lingkungan  hidup laporan  nilai  tambah  (  value  added  statement),  khususnya  bagi  industri  dimana  faktor-faktor lingkungan hidup memegang peranan penting.
CSR tidak lagi dihadapkan pada tanggungjawab yang berpijak pada single bottom  line, yaitu    nilai perusahaan (corporate value) yang  direfleksikan dalam  kondisi keuangannya (financial) saja. Tapi tanggungjawab perusahaan harus berpijak pada triple bottom lines. Disini bottom lines lainnya selain finansial juga ada sosial dan lingkungan,  karena  kondisi  keuangan  saja  tidak cukup  menjamin  nilai perusahaan  tumbuh  secara  berkelanjutan  (sustainable).  Keberlanjutan  perusahaan  hanya akan terjamin apabila  perusahaan memperhatikan dimensi sosial dan lingkungan hidup. Sudah menjadi fakta  bagaimana  resistensi  masyarakat  sekitar,  di berbagai  tempat  dan waktu  muncul  ke  permukaan terhadap perusahaan yang dianggap tidak memperhatikan aspek-aspek sosial, ekonomi dan lingkungan hidupnya.
Menurut Darwin (Rakhiemah dan Agustia,2009) perusahaan dapat memperoleh banyak manfaat dari praktik  dan  pengungkapan  CSR apabila  dipraktekkan dengan  sungguh-sungguh,  diantaranya: dapat mempererat komunikasi dengan stake holders,  meluruskan visi, misi, dan prinsip perusahaan terkait dengan praktik dan aktivitas bisnis  internal perusahaan,mendorong perbaikan perusahaan secara berkesinambungan sebagai wujud manajemen risiko dan untuk melindungi reputasi,serta untuk meraih competitive advantage dalam hal modal, tenaga kerja, supplier, dan pangsa pasar.
Joel  G.  Siegel  dan  Jae  K.  Shim  (1999)  dalam  Nuryati  dan  Hariyanti  (2016)  mengatakan Capital Structure (struktur  modal)  adalah  komposisi  saham  biasa,  saham  preferen,  laba  yang  ditahan,  dan utang jangka panjang yang dipertahankan oleh kesatuan usaha dalam mendanai aktiva. Struktur modal merupakan gambaran dari bentuk proporsi finansial perusahaan yaitu antara modal yang dimiliki yang bersumber dari utang jangka panjang (long term liabilities) dan modal sendiri ( shareholders’ equity ) yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan. Pendapat ini dipertegas oleh Jones (1992) bahwa struktur  modal  suatu  perusahaan  terdiri  dari long – term  debt dan Stockholder  equity. Stockholder equity terdiri dari preferredstock dan commonstock.
Kebijaksanaan  struktur  modal  pada dasarnya  dibangun  dari  hubungan  antara  keputusan  dalam pemilihan sumber dana (financing decision) dengan jenis investasi yang harus dipilih oleh perusahaan (invesment  decisioni)  agar  sejalan  dengan  tujuan  perusahaan.  Tujuan  perusahaan  yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham (maximize share of firm) atau nilai pasar dari harga saham  (maximize  share  holders  wealth)  yang  tercermin  dari  nilai  perusahaan  (valvue  of  firm)  atau nilai pasar dari harga saham perusahaan. Proporsi antara penggunaan modal sendiri dan hutang dalam memenuhi  kebutuhan  dana  perusahaan  disebut  dengan  struktur  modal  perusahaan.  Struktur  modal yang optimal suatu perusahaan harus berada pada keseimbangan antara resiko dan pengembalian yang memaksimumkan harga saham. (Brigham dan Houston, 2001).
Struktur  modal  adalah  bertujuan  untuk  memadukan  sumber  dana  permanen  yang  selanjutnya digunakan perusahaan dengan cara yang diharapkan akan mampu memaksimumkan nilai perusahaan. Bagi  sebuah  perusahaan  sangat    penting  untuk  memperkuat  kestabilan keuangan  yang  dimilikinya, karena perubahan dalam struktur modal bisa menyebabkan perubahan nilai perusahaan. (Fahmi, 2011 : 185).
Penelitian ini hanya meneliti perusahaan Food and Beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  dari  tahun  2012  sampai  dengan  tahun  2016.  Variabel  yang  diteliti  berupa  struktur  modal diproksi  dengan Long  Term  Debt  to  Total  Assest (LTDA)  dan Debt  Equity  Ratio (DER)  dan  nilai perusahaan diproksi dengan Price Book Value (PBV). Peneliti ingin mengetahui apakah CSR mampu memediasi struktur modal terhadap nilai perusahaan
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent

## A. TINJAUAN PUSTAKA

## 1. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan konsep penting bagi investor karena menjadi indikator bagi pasar untuk menilai perusahaan secara keseluruhan.Nilai perusahaan juga dapat diartikan sebagai  penilaian yang dilakukan investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  dalam  mengelola  sumber  daya yang dimilikinya.  Nilai  perusahaan  dapat  meningkat  jika  institusi mampu  menjadi alat  monitoring yang efektif (Gunawan dan Utami, 2008).
Menurut Darminto (2010), nilai perusahaan menunjukkan nilai dari berbagai aset yang dimiliki oleh perusahaan termasuk surat berharga yang dikeluarkannya dan untuk  perusahaan go public, nilai perusahaan dapat tercermin melalui harga sahamnya. Harga saham dari perusahaan harus dapat dibuat seoptimal mungkin,apabila harga saham terlalu tinggi, maka perusahaan akan takut jika investor tidak akan membeli, namun apabila harga saham  terlalu rendah dapat  berdampak  buruk  pada citra perusahaan (Wardani danHermuningsih, 2011).
Nilai perusahaan sangat penting artinya bagi suatu perusahaan karena semakin tinggi  nilai perusahaan, maka semakin tinggi kemakmuran pemegang  saham. Menurut Retno dan Priantinah (2012),  para pemodal  menyerahkan  pengelolaan  perusahaan  kepada  para  profesional,yaitu  manajer ataupun komisaris agar pencapaian nilai perusahaan  dapat  meningkat. Nilai perusahaan yang meningkatakan memberikan sumbangan pertumbuhan jangka panjang bagi perusahaan  (Sukasih dan Susilawati,  2011).  Menurut    Kusumajaya  (2011), terdapat variabel-variabel kuantitatif yang digunakan untuk memperkirakan nilai  perusahaan,yaitu: (1) Nilai buku merupakan total ekuitas pemegang saham dibagi dengan  jumlah  saham yang beredar; 2) Nilai pasar merupakan  suatu pendekatan untuk  memperkirakan nilai bersih dari perusahaan. Apabila saham dari perusahaan diperdagangkan dalam bursa sekuritas, maka nilai perusahaan dapat diukur berdasarkan  nilai pasarnya;  (3)  Nilai apprasial, diperoleh dari perusahaan independent appraiser; (4)  Nilai arus kas, digunakan ketika melakukan penilaian mergeratau akuisisi untuk mengestimasi arus kas bersih.

## 2. Corporate Social Responsibility (CSR)

## Teori Stakeholder
Konsep tanggungjawab sosial perusahaan telah mulai dikenal sejak awal 1970-an,yang secara umum dikenal dengan stakeholdertheory artiny sebagai kumpulan kebijakan dan praktik yang berhubungan dengan stakeholder,  nilai-nilai,  pemenuhan  ketentuan  hukum,  penghargaan masyarakat  dan lingkungan,  serta  komitmen  dunia  usaha  untuk  berkontribusi  dalam pembangunan    secara berkelanjutan. Stakeholder theory dimulai dengan asumsi bahwa nilai (value) secara eksplisit dan tak dipungkiri merupakanbagian  dari  kegiatan  usaha. (Freeman, et  all.,  2002 dalam Oktavia  &  Hermi, 2014).
Teori stakeholder mengatakan  bahwa  perusahaan  bukanlah entitas yang  hanya  beroperasi untuk kepentingan sendiri namun harus memberikan manfaat bagi  stakeholdernya.Dengan demikian, keberadaan suatu perusahaan sangat dipengaruhi oleh  dukungan yang  diberikan  oleh stakeholder kepada  perusahaan  tersebut  (Ghozali  dan  Chariri,  2007). Stakeholder pada dasarnya dapat mengendalikan atau memiliki kemampuan untuk mempengaruhi pemakaian sumber-sumber ekonomi yang    digunakan  perusahaan.  Oleh  karena  itu power stakeholder ditentukan  oleh  besar  kecilnya power yang  dimiliki stakeholder atas sumber tersebut (Ghozali dan Chariri,2007). Power tersebut dapat berupa  kemampuan  untuk  membatasi  pemakaian  sumber ekonomi yang  terbata (modal dan tenagakerja), akses terhadap  media yang  berpengaruh,  kemampuan untuk  mengatur  perusahaan,atau kemampuan untuk mempengaruhi konsumsi atas barang dan jasa yang  dihasilkan perusahaan (Ghozali dan Chariri,2007). Oleh karena itu, “ ketika stake holder mengendalikan sumber ekonomi yang penting  bagi perusahaan, maka perusahaan akan bereaksi dengan berbagai cara yang memuaskan keingina nstakeholder ” (GhozalidanChariri,2007).
Atas dasar argumen diatas,teori stakeholder umumnya berkaitan dengan cara-cara yang digunakan perusahaan untuk memanage stakeholdernya. Cara-cara yang dilakukan untuk  memanage stakeholdernya tergatung strategi  yang dapat mengadopsi oleh perusahaan. strategi aktif atau pasif. Strategi aktif adalah apabila perusahaan berusaha mempengaruhi hubungan organisasinya dengan stakeholder yang dipandang berpengaruh penting. Sedangkan perusahaan yang  mengadopsi strategi pasif cenderung tidak terus menerus memonitor aktivitas stakeholder dan secara sengaja  tidak
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
mencari  strategi  optimal      untuk  menarik      perhatian stakeholder. Akibat dari  kurangnya perhatian terhadap stakeholder adalah rendahnya tingkat pengungkapan informasi sosial dan rendahnya kinerja sosial perusahaan. (Ghozalidan Chariri, 2007).

## Pertanggungjawaban Sosial Perusahaan
Menurut The World Business Council for  Sustainable  Development (WBCSD), Corporate  Social Responsibility atau  tanggung  jawab  sosial  perusahaan  didefinisikan  sebagai  komitmen  bisnis  untuk memberikan kontribusi  bagi  pembangunan ekonomi  berkelanjutan,  melalui    kerja  sama  dengan  para karyawan serta perwakilan mereka, keluarga mereka, komunita ssetempat maupun masyarakat umum untuk meningkatkan kualitas kehidupan dengan cara yang bermanfaat baik bagi bisnis sendiri maupun untuk  pembangunan. Pertanggungjawaban sosial perusahaan ini diungkapkan didalam laporan yang disebut dengan Sustainability Reporting. Sustainability Reporting adalah pelaporan mengenai kebijakan ekonomi, lingkungan dan sosial, pengaruh dan kinerja organisasi dan produknya didalam konteks pembangunan berkelanjutan (sustainable development). Sustainability Reporting meliputi pelaporan mengenai ekonomi, lingkungan dan pengaruh sosial terhadap kinerja  organisasi (Anggraini,2006). Sustainability report harus menjadi dokumens trategik yang  berlevel tinggi yang menempatkan isu, tantangan dan peluang Sustainability Development yang membawanya menuju kepada corebusiness dan  sektor  industrinya. Berkaitan  dengan pelaksanaan  CSR, perusahaan  bisa dikelompokkan  kedalam  beberapa kategori.Meskipun cenderung menyederhanakan realitas, tipologi ini menggambarkan kemampuan dan komitmen perusahaan dalam menjalankan CSR. Pengkategorian dapat memotivasi perusahaan dalam mengembangkan program CSR,dan dapat pula dijadikan cermin dan guideline untuk menentukan model CSR yang tepat (Suharto, 2007). Dengan menggunakan dua pendekatan, sedikitnya ada delapan kategori perusahaan. Perusahaan ideal memiliki kategori reformis dan progresif. Tentu saja dalam  kenyataannya, kategori ini bisa saja saling bertautan. Pertama. Berdasarkan proporsi keuntungan perusahaan dan besarnya anggaran CSR: (1)Perusahaan Minimalis; (2) Perusahaan Ekonomis; (3)Perusahaan  Humanis; (4)Perusahaan Reformis. Kedua. Berdasarkan tujuan  CSR: apakah  untuk  promosi maupunpemberdayaan  masyarakat:(1) Perusahaan Pasif; 2)Perusahaan Impresif;  (3)Perusahaan Agresif; (4)PerusahaanProgresif.

## PengungkapanTanggung JawabSosial Perusahaan
Pengungkapan tanggungjawab  sosial merupakan data yang  diungkap oleh perusahaan berkaitan dengan aktifitas sosialnya yang meliputi indikator kinerja ekonomi, lingkungan dan sosial. Indikator kinerja sosial  mencakup empat indikator yang terdiri dari: indikator kinerja tenaga kerja, hak asasi  manusia, sosial/kemasyarakatan, dan produk. Karena indikator ini lebih memfokuskan  pada pertanggungjawaban perusahaan, sehingga para investor dapat menjadikan informasi  tersebut  sebagai  bahan pertimbangan  dalam berinvestasi.  (Siregar,  2008). Perhitungan variabel ini dilakukan oleh peneliti dengan mengukur pengungkapan  tanggungjawab sosial laporan tahunan yang dilakukan dengan pengamatan mengenai ada tidaknya suatu item informasi yang ditentukan dalam laporan tahunan dengan asumsi  setiap yang diungkapkan pasti telah dilakukan, apabila item informasi tidak ada dalam laporan keuangan maka diberi skor 0, dan jika item informasi yang ditentukan ada dalam laporan tahunan maka diberi skor 1. Metode pengukuran ini dinamakan dengan Checklist data.

## 3. Struktur Modal Pengertian
Modal  (pembelanjaan dari  luar  perusahaan)  dikelompokkan  dalam  dua  jenis,  yakni:  hutang  dan ekuitas. Menurut Brigham dan Gapenski (1997: 767-768), hutang mempunyai keunggulan berupa : 1)  bunga  mengurangi  pajak  sehingga  biaya hutang  rendah,  2)  kreditur  memperoleh  keuntungan terbatas sehingga pemegang saham tidak perlu berbagi keuntungan ketika kondisi bisnis sedang maju, 3)  kreditur  tidak memiliki  hak  suara  sehingga  pemegang  saham  dapat  mengendalikan  perusahaan dengan penyertaan dana yang  kecil. Meskipun demikian, hutang juga mempunyai kelemahan, yaitu: 1) hutang biasanya berjangka waktu tertentu untuk dilunasi tepat waktu, 2) rasio hutang yang tinggi akan  meningkatkan  risiko  yang  selanjutnya  akan meningkatkan  biaya  modal,  3)  bila  perusahaan
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
dalam kondisi sulit dan labanya tidak dapat memenuhi beban bunga maka tidak tertutup kemungkinan dilakukan tindakan likuidasi.

## Teori-teori Struktur Modal
Kecenderungan  perusahaan  yang  makin  banyak  menggunakan  hutang,  tanpa  disadari  secara berangsur-angsur,  akan  menimbulkan  kewajiban  yang  makin  berat bagi  perusahaan  saat  harus melunasi  (membayar kembali)  hutang  tersebut.Tidak  jarang  perusahaan- perusahaan  yang akhirnya tidak  mampu  memenuhi kewajiban tersebut, dan bahkan dinyatakan pailit.Hingga kini belim  ada  rumusan  matematik  yang  tepat  untuk  menentukan  jumlah  optimal  dari  hutang  dan ekuitas  dalam  struktur  modal  (Seits,1984:  301).Pedoman  umum  hanyalah;  mencari  hutang sebanyak mungkintanpa meningkatkan resiko atau menurunkan fleksibilitas perusahaan. Franco Modigliani dan Merton Miller adalah bapak dari teori struktur modal (Groth and Anderson, 1997).  Pada  tahun  1958, dalamAmerican  Economic  Review 48  (1958.  June) yang  berjudul The Cost  of  Capital.  Cotporate  Finance,  and  the Theory of Investment, mereka  mengemukakan  teori struktur  modal  dengan  berbagai asumsi  yang  tidak  mungkin  terjadi,  akan  tetapi  sangat  membantu dalam  memahami bagaimana perusahaan  menentukan  bauran  pendanaan  yang  berasal  dari  hutang dan ekuitas  secara  benar  (Siaw, 1999).  Asumsi-asumsi  yang  mendasari adalah  (Megginson,  1997: 316):
a. Semua aktiva berujud dimiliki oleh perusahaan
b. Pasar  modal  sempurna  (tidak  ada  pajak,  tidak  ada  biaya  transaksi,  dan  tidak  ada  biaya kebangkrutan).
c. Perusahaan  hanya  dapat  menerbitkan  dua  macam  sekuritas,  yakni  ekuitas  yang  berisiko dan hutang bebas (tanpa) risiko.
d. Individu  maupun  perusahaan  dapat  meminjam  atau  meminjamkan  uang  dengan  tingkat suku bunga bebas risiko.
e. Para  investor  mempunyai  ekspektasi  yang  lama  (homogen)  terhadap  keuntungan perusahaan di masa mendatang.
f. Semua  perusahaan  tidak  mengalami  pertumbuhan  (arus  kas  diasumsikan  konstan  dan perpetual, dan semua laba dibagikan dalam bentuk dividen).
g. Semua perusahaan dapat dikelompokkan dalam seta kelompok kembalian, dan kembalian saham dari semua perusahaan dalam keiompok tersebut adalah proporsional.
Hubungan  pertumbuhan  perusahaan  dengan  kebijaksanaan    struktur  modal  telah  banyak  diteliti oleh peneliti sebelumnya. Smitts dan Watts (1992) menyatakan bahwa potensi pertumbuhan suatu perusahaan  akan mempengaruhi  kebijakan  yang  dibuat  oleh  perusahaan  (seperti  kebijakan pendanaan,  deviden,  dan  kompensasi).  Smitts  dan  Watts  menemukan  adanya  bukti  bahwa  pada perusahaan yang berpotensi untuk tumbuh mempunyai rasio debt to equity yang lebih rendah dari pada perusahaan  yang  tidak  tumbuh.  Kecenderungan  ini  dilakukan  untuk  mengurangi  masalah agensi  yang  potensial  berasosiasi  dengan  eksistensi  hutang  yang  berisiko  dalam  struktur modalnya.
Indonesiaa sebagai negara yang sedang berkembang sering menggantikan hutang jangka pendek menjadi  hutang  jangka  panjang  dan roll  over hutang  jangka  pendek  (Husnan,  2001;  Pandey, 2002).  Pengukuran  dari  variabel  struktur  modal  didefinisikan  sebagai  komposisi  modal perusahaan  dilihat  dari  sumbernya  khususnya  yang  menunjukkan  porsi dari  modal  perusahaan yang berasal dari sumber hutang (kreditur) dan sekaligus porsi modal yang berasal dari pemilik sendiri  ( owner’s  equity ).  Variabel  struktur  modal  diukur  dengan  menggunakan  tiga  indikator, yaitu laverage,debt to equity, dan collaterallizable assets. Leverage mencerminkan penggunaan sumber  dana  yang  berasal  dari  hutang  jangka  panjang  (modal  asing)  yang  menimbulkan  beban tetap bagi perusahaan, seperti beban bunga. Nilai dari indikator ini ditentukan menggunakan long- term  debt  to  total  assets, debtto  equity ,  dan collaterallizable assets (Sugeng,  2009:  42).  Dalam penelitian  ini  struktur  modal  diukur  dengan long-term  debt  to  total  assets dan debt  to  equity. Collaterallizable assets tidak digunakan karena tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Struktur modal dapat dianalisis dengan melihat pada tanda-tanda dan atribut yang mengkarakteristik aset-aset  perusahaan  dan  yang  berpengaruh  dengan  level  intensitas  yang  berbeda,  kegiatan
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
pengelolaan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  ekuitas  dan  hutang  harus  dipertimbangkan  baik  sebagai instrumen-instrumen  keuangan  maupun corporate  governance. Menurut  Williamson  SM  (1988), hutang  memerlukan  kegiatan  pengelolaan  manajemen  yang  ketat,  sementara  ekuitas  memungkinkan fleksibilitas yang lebih besar terhadap kekuasaan dan pengambilan keputusan..

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Corporate Social Responsibility (CSR)
Adanya paradigm baru dimana nilai perusahaan tidak lagidipengaruhi oleh sektor fundamental, salah satunya adalah struktur modal.Seiring pergeseran waktu tekanan pengungkapan corporate social responsibility (CSR) memberikan  dampak  pada  nilai  perusahaan.Beberapa  tahun  terakhir  banyak  perusahaan  semakin menyadari  pentingnya  pengungkapan  CSR  sebagi  bagian  dari  strategi  bisnis.  Salah  satu  manajemen melakukan pelaporan sosial adalah untuk alasan strategis (Kusuma dan Oka, 2017).
Struktur  modal  telah  menjadi  salah  satu  faktor  pertimbangan  investasi  yang  cukup  penting.  Hal  ini berkaitan dengan resiko dan pendapatan yang akan dijadikan bahan pertimbangan bagi investor untuk menanamkan  modalnya.  Para  investor  akan  melakukan  berbagai  analisis  terkait  dengan  keputusan untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  melalui  informasi  yang  salah  satunya  berasal  dari laporan  keuangan  perusahaan.  Teori  struktur  modal  menjelaskan  kebijakan  pendanaan  perusahaan yang  berkenaan  dengan  hutang  dan  equitas  digunakan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan (Husnan. S dan E. Pudjiastuti, 2004 : 91).
Berdasarkan hasil penemuan empiris danteori  diatas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H 1 : Long  Term  Debt  to  Total  Assets  (LTDA)  berpengaruh  signifikan  terhadap Corporate  Social Responsibility (CSR)
H 2 : Debt  to  Equity  Ratio (DER)  berpengaruh  signifikan  terhadap Corporate  Social Responsibility (CSR).

## 4. Pengaruh Sruktur Modal yang terhadap Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan (firm  value) merupakan  konsep  yang  penting  bagi  investor, karena  merupakan indikator  yang  penting  bagaimana  pasar  menilai  perusahaan  secara  keseluruhan.  Nilai  pasar  publik ditentukan  oleh  harga  pasar  saham  (Walsh,  2004:  144).  Harga  pasar  saham  mencerminkan  potensi perusahaan di masa datang atau penilaian investor secara keseluruhan atas ekuitas yang dimiliki suatu perusahaan tertentu. .
Menurut pecking order theory, dana eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena pertimbangan biaya emisi. Manajer dapat menggunakan hutang sebagai sinyal yang lebih terpercaya untuk para investor. Ini karena perusahaan yang meningkatkan hutang dapat dipandang sebagai perusahaan  yang  yakin dengan prospek perusahaan di masa  yang akan datang dan hal ini bisa meningkatkan nilai perusahaan di mata investor. (Ragil & Sri Ayem, 2016).
Dewi dan Wirajaya (2013) melakukan penelitian tentang pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan dengan hasil struktur modal berpengaruh signif ikan  negatif  terhadap  nilai perusahaan. Penelitian ini di dukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Ragil dan Sri Ayem (2016). Berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Gayatri dan Mustanda (2014) yang  menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan.
Komposisi  hutang  terhadap  ekuitas  dalam  hal  ini Debt  to  Equity Ratio digunakan  sebagai  indikator penting  yang  menggambarkan  kemampuan  ekuitas  pemegang  saham  perusahaan,  atau  dengan  kata lain  kemampuan  modal  emiten  dalam  membayar  hutangnya.Bila  makin  besar rasio  ini,  berdasarkan teri  struktur  modal  berarti  semakin  besar  nilai  perusahaan,  karena  biaya  bunga  hutang  adalah  biaya yang  mengurangi  pajak.  Namun  setelah  titik  optimal  penambahan  hutang  berarti  risiko  yang  akan ditanggung perusahaan juga semakin besar (Widjaja,2009: 26).
Variabel  struktur  modal  diukur  menggunakan  tiga  indikator,  yaitu leverage  debt  to  equity,  dan collaterallizable  assets (Sugeng,2009:42). Leverage mencerminkan  penggunaan  sumber  dana  yang berasal  dari  hutang  jangka  panjang  (modal  asing)  yang  menimbulkan  beban  tetap  bagi  perusahaan, seperti beban bunga. Dalam penelitian ini struktur modal diukur dengan long-term debt to total assets dan debt to equity ratio. Collaterallizable assets tidak digunakan karena tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Dari pembahasan di atas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 3 : Long Term Debt to Total Assets (LTDA) berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
H 4 : Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh Corporate Social Responsibility (CSR) terhadap Nilai Perusahaan
Pengungkapan CSR yang lebih luas akan berdampak positifterhadap nilai  perusahaan    (Jo    dan Harjoto, 2011). Pengungkapan CSR yang lebih luas akan membuat perusahaan memperoleh dukungan atas keberpihakan stakeholder terhadap segala keputusan yang diambil dalam rangka meningkatkan nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh Servaes  dan  Tamayo  (2013), Harjoto  dan Jo (2011), Fodioet  al. (2013),Gherginaet  al. (2014), Nguyenetal.(2015) dan Silvia (2012) juga menemukan bahwa CSR berpengaruh positif  dan  signifikan    terhadap  nilai  perusahaan. Berdasarkan teori dan penelitian tersebut, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 5 :Corporate Social Responsibility (CSR) berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).

## 4. Kerangka Pemikiran Teoritis
Model Penelitian yang dibangun melakukan pengujianstruktur modal yang diproksi dengan long term debt to assets (LTDA) dan debt to equity ratio (DER), corporate socialresponsibility (CSR), dan nilai perusahaan yang diproksi dengan PBV. Permasalahan utama yang dikaji dalam penelitian ini adalah pentingnya  kajian  struktur  modal  denganpengungkapan corporate  socialresponsibility (CSR)  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan.Berdasarkan  model  teori  dasar dan  pengembangan  hipotesis  maka dicoba dikembangkan model penelitian empiris, yang terlihat pada gambar 1.berikut ini STRUKTUR MODAL
Gambar 3. Model Penelitian struktur modal (LTDA) dan DER) terhadap CSR bisnis dan nilai perusahaan (PBV).

## C. METODE PENELITIAN Populasi dan sampel
Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu laporan tahunan perusahaan food & beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan cara mengakses situs resmi BEI yang  terdaftar di Indonesian Capital Market Directory ( ICMD ) dan yang menerbitkan laporan   tahunan   secara berturut-turut   selama tahun 2012-2016, merupakan populasi yang diteliti dalam penelitian ini.

## Definisi Operasional Variabel Penelitian
Variabel Nilai Perusahan Variabel dependen (Y2) dalam    penelitian    ini adalah nilai    perusahaan. Nilai  perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli, yang diartikan sebagai harga pasar dari perusahaan itu sendiri (Ayuningtias, 2013). Dalam  penelitian ini, nilai perusahaan dihitung menggunakan PBV (Price to Book Value), dimana rumus perhitungannya adalah sebagai berikut.
LTDA DER CSR PBV
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
PBV = ………………………(1)

## Variabel struktur modal
Pengukuran struktur modal menggunakan dua proksi, yaitu long term debt to total assets dan debt to equity rasio, Penggunaan Struktur modal ini diambil dari penelitian Sugeng (2009). N dari indikator ini  ditentukan  menggunakan long  term  debt to  total  assets (Jain,  et  al.,2003).  Makin  besar rasio  ini makin  tinggi  sumber  modal  yang  berasal  dari  hutang  serta  semakin  kecil  yang  berasal  dari  modal sendiri/pemilik  dan  sebaliknya. long  term  debt  to  total  assets ini  diukur  dengan  rumus  sebagai berikut:
Long term debt to total assets = ts

## Total asse debt Long term
Long  term  debt  to  total  assets merupakan  variabel  independen  (  X 1 )  = LTDTADebt  to  Equity  ratio merupakan  rasio  antara  total  hutang  (total  debt)  terhadap  total  ekuitas  pemilik (owner's  equity) dan mencerminkan porsi modal yang berasal dari hutang  terhadap modal sendiri. Semakin tinggi rasio ini juga  menunjukkan  makin  besar  porsi  modal  yang  dibiayai  dari  sumber  hutang/modal  asing,  dan sebaliknya.  Selain  itu  makin  besar  rasioini,  berarti  risiko  yang  akan  ditanggung  perusahaan  juga semakin besar dan ini akan menentukan prospek perusahaan dimasa depan (Widjaja,2009: 26). Debt to equity ratio diukur dengan rumus:
Debt to equity = uity Owner's eq

## Total Debt
Debt to equity merupakan variabel independen ( X 2 ) = DTA

## Variabel Corporate social responsibility ( CSR)
Pengungkapan tanggungjawab  sosial merupakan data yang  diungkap oleh perusahaan berkaitan dengan aktifitas sosialnya yang meliputi indikator kinerja ekonomi, lingkungan dan sosial. Indikator kinerja sosial  mencakup empat indikator yang terdiri dari: indikator kinerja tenaga kerja, hak asasi  manusia, sosial/kemasyarakatan, dan produk. Karena indikator ini lebih memfokuskan  pada pertanggungjawaban perusahaan, sehingga para investor dapat menjadikan informasi  tersebut  sebagai  bahan pertimbangan  dalam berinvestasi.  (Siregar,  2008). Perhitungan variabel ini dilakukan oleh peneliti dengan mengukur pengungkapan  tanggungjawab sosial laporan tahunan yang dilakukan dengan pengamatan mengenai ada tidaknya suatu item informasi yang ditentukan dalam laporan tahunan dengan asumsi  setiap yang diungkapkan pasti telah dilakukan, apabila item informasi tidak ada dalam laporan keuangan maka diberi skor 0, dan jika item informasi yang ditentukan ada dalam laporan tahunan maka diberi skor 1. Metode pengukuran ini dinamakan dengan Checklist data.

## D. ANALISA DATA DAN PEMBAHASAN
Dalam  bab  ini  akan  disajikan  analisis  terhadap  data  penelitian  dan  pengujian  hipotesis  yang  telah dikemukakan  pada  bab  sebelumnya  dengan  menggunakan  tehnik-tehnik  analisis  yang  telah ditentukan. Sesuai dengan perumusan masalah dan tujuan penelitian yang telah dikemukakan bahwa tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  memperoleh  bukti  empiris  pengaruh  struktur  modal  yang diukur dengan long term debt to total assets dan debt to equity ratio terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan PBV, dengan corporate social responcibility sebagai variabel intervening perusahaan- perusahaan yang terdaftar di BEI. Pengujian hipotesis menggunakan uji Analisis Jalur.
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
Gambar IV .1. Diagram Jalur dari Hasil Analisa Regresi
Tujuan  analisis  jalur  adalah  memperhitungkan  pengaruh  langsung  dan  tidak langsung.Berdasarkan hasil analisis di atas dapat disusun kesimpulan analisis secara menyeluruh pada tabel berikut :
Tabel IV. 9.  Hasil Regresi Jalur
No Arah  Hubungan Regresi Korelasi € i Beta Sig r Sig 1. 2. 3. 4. 5. LTDTA ke CSR DER  ke CSR LTDTA ke PBV DER  ke PBV CSR  ke PBV -0,003 -0,027 -0,124 0,144 0,175 0.979 0.796 0.226 0.160 0.089 -0,004 -0,027 -0,117 0,133 0,171 0,969 0,794 0,258 0,200 0,097 0,999 0,935

## Sumber : Data sekunder diolah, 2018

## INTERPRETASI DAN PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN
1. Pengaruh Struktur Modal yang diukur dengan Long Total Term Debt to Assets terhadap Nilai Perusahaan yang diukur dengan Price Book Value.
Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh Mas’ud (2008), dan Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007),  namun  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya oleh Asnawi danWijaya (2006) .
Hasil uji secara bersama-sama dengan variabel lain juga tidak berpengaruh signifikan. Penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Litov(  2005).  Argumentasi yang  dinyatakan  oleh  Daniri (2005)  dua  dari  lima  manfaat  penerapan corporate social responsibility governance adalah  (1)  Memberikan  kerangka  acuan  yang  memungkinkan pengawasan perusahaan berjalan efektif. (2) Mengurangi biaya modal (cost of capital), yaitu sebagai dampak dari pengelolaan perusahaan yang baik. Namun dalam argumentasi tersebut tidak sependapat dengan hasil penelitian ini.
Penelitian ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh Klapper dan Love  (2002),  Black  dkk  (2005),  serta  Siddarta  dan  Cynthia  (2005).  Namun  penelitian  ini mendukung peneliti sebelumnya yang dilakukan oleh Darmawati dkk (2005). Dalam konteks ini  sebagian  besar  dibuktikan  secara  empiris  bahwa  praktek coporate  social  responsibility yang  baik  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  mempraktekkan Corporate  social  responsibilit dengan  baik  akan  mampu  menjelaskan  dan  menafsirkan kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan  (Zingals,  2000;  Bhagat  dan Jefferis,2002).  Perusahaan  yang  memiliki  nilai  yang  baik,maka  investor  akan  mengeluarkan pengorbanan  yang lebih  untuk  memiliki  perusahaan  (Sukamulya,2004).Hasil  penelitian menunjukkan jalur struktur modal yang diukur dengan long term debt to total assets menuju nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value lebih  efektif  secara  langsung,  tanpa melalui corporate social responsibility.
LONG TERM DEBT TO TOTAL ASSET DEBT TO TOTAL EQUITY CORPORATE GOVERNANCE -2,288 Tobin’s Q 0,077 0,060 -0,994 0,727 LONG TERM DEBT TO TOTAL ASSET DEBT TO TOTAL EQUITY RATIO CORPORATE GOVERNANCE -0,003 PBV -0,027 0,175 0.144 -0,124
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
2. Pengaruh  Struktur  Modal  yang  diukur  dengan Debt  to Equity  Ratio terhadap  Nilai Perusahaan yang diukur dengan price book value.
Dari  uji  analisis  jalur  ( Diagram  Path) menunjukan  bahwa  struktur  modal  yang diukur  dengan debt  to  equity  ratio berpengaruh  langsung  sebesar  0,144  terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value.  Adapun    struktur  modal  yang  diukur dengan debt  to  equity  ratio berpengaruh  tidak  langsung  sebesar -0.032  terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value melalui corporate  social  responsibility sebagai variabel intervening. Hasil penelitian menunjukkan jalur struktur modal yang diukur dengan debt  to  equity  ratio menuju  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value lebih efektif secara langsung, tanpa melalui corporate social responsibility.
.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Smith  dan  Watts (1992),  dan  oleh  Asnawi  danWijaya  (2006).  Namun  hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Widjaja  (2009),  yaitu  berpengaruh  dan berdampak positif.Argumentasinya adalah dalam kondisi semakin tinggi debt to equity ratio, semakin  rendah  nilai  perusahaan.  Dari  rasio ini  pemodal  dapat  melihat  apakah  perusahaan dalam keadaan mampu atau tidak dalam  membayar hutang, sehingga semakin tinggi debt to equity  ratio,  semakin  rendah  nilai  perusahaan,  karena  risiko  perusahaan  itu  semakin  besar karena perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar beban tetap atas hutang.
Hasil    penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Litov(  2005). Argumentasi yang dinyatakan oleh Daniri (2005) dua dari lima manfaat penerapan corporate social  responsibility governance adalah  (1)  Memberikan  kerangka  acuan  yang memungkinkan pengawasan perusahaan berjalan efektif. (2) Mengurangi biaya modal (cost of capital), yaitu  sebagai  dampak  dari  pengelolaan  perusahaan  yang  baik.  Namun  dalam argumentasi tersebut tidak sependapat dengan hasil penelitian ini.
Penelitian ini tidak mendukung penelitian yang dilakukan sebelumnya oleh Klapper dan Love  (2002),  Black  dkk  (2005),  serta  Siddarta  dan  Cynthia  (2005),.  Namun  penelitian  ini mendukung peneliti sebelumnya yang dilakukan oleh Darmawati dkk (2005). Dalam konteks ini  sebagian  besar  dibuktikan  secara  empiris  bahwa  praktek coporate  social  responsibility governance yang  baik  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang mempraktekkan  Corporate social  responsibility governance  dengan  baik  akan  mampu menjelaskan  dan  menafsirkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan (Zingals,  2000;  Bhagat  dan  Jefferis,2002).  Perusahaan  yang  memiliki  nilai  yang  baik,maka investor  akan  mengeluarkan  pengorbanan  yang  lebih  untuk  memiliki  perusahaan (Sukamulya,2004). Hasil  penelitian  menunjukkan  jalur  struktur  modal  yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio  menuju  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan  price  book  value  lebih efektif secara langsung, tanpa melalui corporate social responsibility.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil  analisis  data  dan  pengujian  hipotesis  yang  telah  dilakukan  maka  dapat  ditarik kesimpulan sebagai berikut :
1. Corporate social responsibility berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan yang diukur  dengan price  book  value pada  perusahaan- perusahaan food  &  beverage yang terdaftar di BEI.
2. Struktur modal yang diukur dengan long term debt to total assets dan debt to equity ratio, dan corporate  social  responsibility secara  bersama-sama  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value pada  perusahaan- perusahaan food  & beverage yang terdaftar di BEI.
3. Hasil analisis jalur menunjukkan bahwa ;
a. Pengaruh  langsung  struktur  modal  yang  diukur  dengan long  term  debt total  assets  dan terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan price book value lebih besar dari pengaruh tidak langsung struktur modal terhadap nilai perusahaan melalui mediasi corporate social responsibility, sehingga untuk meningkatkan nilai perusahaan dipilih jalur langsung.
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
b. Pengaruh langsung struktur modal yang diukur dengan debt to equity ratio terhadap nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value dengan  mediasi corporate  social responsibility, sehingga untuk meningkatkan nilai perusahaan dipilih jalur langsung.
c. Pengaruh  total  strukur  modal  yang  diukur  dengan debt  to equity  ratio terhadap  nilai perusahaan yang diukur dengan price book value lebih besar pengaruhnya dari pengaruh total    struktur  modal  yang  diukur  dengan long  term debt  total  assets terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  book  value.  Sehingga  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan lebih efektif melalui peningkatan debt to equity ratio.

## KETERBATASAN  PENELITIAN

## Penelitian ini memiliki keterbatasan
1. Penelitian  ini  menggunakan  sampel  yang  kurang  respresentatif  karena  hanya  mencakup perusahaan food &  beverage. Penelitian selanjutnya diharapkan sampel perusahaan jasa baik keuangan maupun non keuangan. Pengungkapan CSR lebih mendalam dan dijadikan variabel independen.
2. Nilai  perusahaan  hanya  diukur  dengan price  book value.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan menambah ukuran untuk nilai perusahaan misalnya price book value dan price earning ratio. Sedang  untuk  struktur  modal  dapat  ditambahkan  ukuran  misalnya total  debt  to  total  assets ratio.

## SARAN
1. Bagi Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  pertimbangan  bagi  para  manajer  dalam menetapkan  kebijakan  terkait  dengan  CSR.  Perlu  dipertimbangkan  tidak  didukungnya hipotesis penelitian, kemungkinan disebabkan antara lain; pengukuran nilai perusahaan yang tidak  tepat,  pengungkapan  CSR  yang  kurang  mendalam,  diuji  sebagai  variabel  independen atau variabel moderating.
2. Bagi  Investor
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  masukan  bagi  investor  dalam  melakukan investasi  saham  dengan  melihat  kondisi  perusahaan  melalui  stuktur  modal  yang  diukur dengan debt  to  equit  ratio (seberapa  besar  hutang  yang  digunakan  untuk  membiayai perusahaan) dan nilai perusahaan (price book value).
3. Bagi peneliti selanjutnya
Sebaiknya  pada  penelitian- penelitian  selanjutnya  perlu  lebih  menggali  tentang  struktur modal, corporate social responsibility, dan nilai perusahaan.Agar penelitian selanjutnya lebih dalam  dan  detail,  struktur  modal  ditambah  dengan  ukuran  total  debt  to  total  asets ratio.Corporate social responsibility, bisa dijadikan variabel moderasi. Demikian juga untuk nilai  perusahaan  tidak  hanya  diukur  dengan Price Book  Value (PBV),  tapi  diukur dengan Tobin’s Q dan Price earning Ratio (PER).

## DAFTAR PUSTAKA
Anggraini,FR.ReniRetno.(2006) ” PengungkapanInformasiSosialdanFaktor-Faktor yang Mempengaruhi Pengungkapan Informasi Sosial  dalam Laporan  Keuangan  Tahunan  (Studi Empiris  pada Perusahaan-Perusahaan yang  terdaftar  Bursa  Efek Jakarta ).” Simposium Nasional Akuntansi IXPadang23-26 Agustus2006
Asnawi,  Said  Kelana,.dan  Wijaya,  Chandra.,2006.,Metodologi  PenelitianKeuangan  (  Prosedur,  Ide, dan Kontrol).,Graha Ilmu., Yogyakarta.
Brealey, R,A., dan S.C. Myers. 2003. Principle of Corporate Finance. Seventh Edition. New York :
McGraw-Hill
Brigham,E.,F.,dan  Gapenski,  1997.  Financial  Management:  Theory  and  Practice,,Eighth  Edition, Orlando, Florida: The Dryden Press.
Brigham,  Eugene  F.,  and  Michael  C.  Ehrhardt,  2005, Financial Management: Theory  and  Practice, Eleventh Edition, South- Western, Australia, Thomson Learning.
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
Brigham, Eugene, dan Houston Joel F. 2001. Manajemen Keuangan, Edisi Bahasa Indonesia, Jakarta, Dahli,L.danSiregar,V.S.(2008) “ PengaruhCorporateSocialResponsibilityterhadap Kinerja Perusahaan(StudiEmpirispadaPerusahaanyangTercatatdiBursaEfek Indonesia  pada  Tahun
2005 dan 2006) ” . Simposium Nasional Akuntansi XI. Pontianak. Darminto. (2010) “ Pengaruh Faktor  Eksternal  dan Berbagai  Keputusan  Keuangan  terhadap  Nilai Perusahaan ” . Jurnal Aplikasi Manajemen. Vol: 8. No. 1. hal.138-150. ErlanChairiri,    Anis    dan Imam    Ghozali.    2007. TeoriAkuntansi. Fakultas Ekonomi:  Universitas DiponegoroSemarang Freeman,R.E.danMcVea, J.(2002) “ AStakeholderApproachtoStrategicManagement. ” InHitt, M.,
Freeman, R.E.
Fodio,MusaInuwa,AbdullahiMusa- buAbdissAmaddanVictorChieduOba.2013.CorporateSocialResponsibilityandFirmValueinQu otedNigerian FinancialServices. InternationalJournalofFinanceandAccounting,2(7), pp: 331- 340.
Gunawan,B.danUtami,S.S.(2008) ” PerananCorporateSocialResponsibilitydalamNilaiPerusahaan ” . Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol: 7. No. 2, hal 174-185.
Ghozali,  Imam,  2006, Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS. Semarang,  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro..
Gitman,  Lawrence  J.,  1994, Principles  of  Managerial  Finance ,  Seventh  edition,New  York:  Harper Collins College Publishers.
Gherghina,StefanChristian,GeorgetaVintilaandDianaDobrescu.2015.An Empirical  Research  on  the Relationship Between Corporate  Social Responsibility Ratings and U.S. Listed Companies Value. Journal of Economics Studies and Research, 10(1), pp: 1-11.
Groth,  J.C.,  dan  R.C.  Anderson.1997.  “Capital  Structure:  Perspective  for  Managers”, Management Decission,35/7: 552-561..
Gunawan,B.danUtami,S.S.(2008) ” PerananCorporateSocialResponsibilitydalamNilaiPerusahaan ” . Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol: 7. No. 2, hal 174-185.
Harjoto,MaretnoA.andHojeJo.2011.CorporateGovernanceandFirmValue: TheImpactofCorporateSocialResponsibility.JournalofBusinessEthic,
5(1), pp: 258-270 Indrawan, D.C. 2011. Pengaruh Corporate Social Responsibility TerhadapKinerjaPerusahaan.JurnalUniversitas Diponegoro Semarang,1(1), h:1-30
Irham Fahmi, 2011, Analisis Laporan Keuangan, Alfabeta, Bandung.
Iskandar, 2008, Metodologi Penelitian dan Sosial ( Kuantitatif dan Kualitatif ), Gaung Persada Press,
Jakarta..
Joel  G.  Siegel  dan  Jae  K.  Shim,  1999, Kamus  Istilah  Akuntansi,  Elex  Media  Komputindo,  Jakarta (terjemahan).
Jones, Charles P, 1992, Investment : Analysis and Management, Fifth Edition, John Wiley and Sons Inc, New York.
Kurniasari,WiduridanYusniWarastuti.2015.TheRelationshipBetweenCSR
andProfitabilityToFirmValueinSriKehatiIndex.InternationalJournal  of  EconomicBehaviour, 5(1), pp: 31-41.
Kusumajaya, Dewa Kadek Oka. 2011. Pengaruh Struktur Modal Dan Pertumbuhan Perusahaan  Terhadap Profitabilitas  Dan  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia, Tesis Program PascasarjanaUniversitas Udayana,Denpasar Kusumawardhani,I.danNugroho, J.S.(2010) “ PengaruhCorporateSocialResponsibility, Size,danProfitabilitasterhadapEarningsResponseCoefficient ” .KajianAkuntansi.  Vol:  5.  No. 1, hal. 22-32.
Klapper, Leora. F. & I. Love. ( 2002 ). "Corporate Governance, Investor Protection and Performance in Emerging Market". World Bank WorkingPaper.April.http:// ssrn. Com.
Masdar Mas’ud. 2008. Analisis Faktor -Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal dan Hubungannya
ISSN : 1979-2700
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen dan Bisni. Volume 7. Meggison, William L., 1997., Corporate Finance Theory, Massachusetts: Addison-Wesley. Modigliani, Franco,  and  Miller,  Merton  H.,  1958,  The  Cost  of  Capital  Corporate  Finance,  and  the Theory of Invesment, the American Economic Review, 48/3, 261- 297.
Modigliani, Franco, and Miller, Merton H., 1963, The Cost of Capital Corporate Income Taxes, and the Cost of Capital, the American Economic Review, 53/3, 433- 443.
Mulyadi,MartinSuryadanYunitaAnwar.2012.ImpactOfCSRTowardFirmValueandProfitability.TheBusi nessReviewCambridge,19(2),pp:316-322.
Myers, Stewart C.,1984.,the Capital Structure Puzzle, the Journal of Finance, 39/3, 575 – 592. Nguyen,BichThi,HaiThiThanhTran,OanhHuangLe,PhuocThiNguyen,
ThienHiepTrinhandVietLe.2015.AssociationbetweenCorporatSocial
Responsibility
Disclosures and Firm Value – Empirical  Evidence  from  Vietnam. International Journal  of Accounting and Financial Reporting,5(1), pp: 212-228.
Ogden, Joseph P.,Frank C. Jen, Philip F. O’Connor, 2003, Advance CorporateFinance, Policies, and Strategies, Upper Saddle River, New Jersey: Prentice Hall.
Octavia, Helen dan Hermi. (2014) “ Pengaruh Tanggung Jawab Sosial Perusahaan Terhadap Kinerja
Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang TercatatdiBursaEfekIndonesiaPadaTahun2010Dan2011) ” .e-JournalAkuntansi Trisakti,
Volume. 1 Nomor. 1 Februari 2014
Pandey,I.M.  2002. Capital  Structure  and The  Firm  Charact  erstics: EvidenceFrom  An  Emerging Market, TIMA Working Paper.
Rakhiemah,  A.  N. dan  Agustia,  D. (2009) “P engaruh  Kinerja Lingkungan  terhadap CorporateSocialResponsibility(CSR)DisclosuredanKinerjaFinansialPerusahaan  Manufaktur yang Terdaftar    di Bursa Efek Indonesia ” . Simposium    Nasional  Akuntansi  XII.
Palembang.
Riduwan.,dan  Kuncoro,Engkos  Achmad.,2011.,Cara  Menggunakan  dan  MemakaiPath  Analysis  ( Analisis Jalur ).,Alfabeta.,Bandung.
Ross, Stephen A, 1977, the Determination of Financial Structure: the Incentive-Signaling Approach, the Bell journal of Economics, 8/1, 23 – 40.
Seitz,  Neil,  1984, Financial  Analysis:  A  Programmed  Approach,  Third  Edition,  Englewood  Clieffs,
New Jersey: A Reston Book Prentice- Hall, Inc.
Setiaji,  Bambang.  2004. Panduan  Riset  dengan  PendekatanKuantitatif.,  Program  Pascasarjana,
Universitas Muhammadiyah, Surakarta.
Servaes, Henri. AndTamayo Ane.2013.TheImpact of Corporate Social Responsibility onFirmValue: TheRolof CustomerAwarness. ManagementScience,59(5),  pp:  1045- 1061.
Siaw Peng Wan, 1999, Corporate Finance: Capital Structure Decision, workingPaper, Univercity of Illinois at Urbana-Champaign, 1 – 28.. Silvia, Agustina. 2013. Pengaruh
Profitabilitas dan Pengungkapan Corporate
SocialResponsibilityTerhadapNilaiPerusahaan(StudiEmpirisPerusahaan ManufakturyangTerdaftar di BEI).Jurnal Akuntansi, 1(1), h: 1-23.
Smith  Jr.,  Clifford  W.,  and  Ross  L.  Watts,  1992, The  Invesment  Opportunity  Set  and  Corporate financing, Dividend an Compensation Policies, Journal of Financial Economics; 32, pp. 263- 292.
Sugeng,  Bambang,  2009, Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Struktur  Modal  Terhadap  Kebqakan Inisasi Dividen di Indonesia, Jurnal Ekonomi Bisnis, Th. 14 No. 1, Maret.
Suharto,Edi.(2007)PekerjaanSosialdiDuniaIndustri:MemperkuatTanggungjawabSosialPerusahaan (CorporateSocialResponsibility),Bandung: RefikaAditama
Sujoko & Ugy Seobiantoro. (2007). Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empirik  pada  Perusahaan  Manufaktur dan  Non  Manufaktur  di Bursa Efek  Jakarta).  Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan Vol.  9 No. 1, Hal: 41-48..
Tija,Olivia dan Lulu Setiawati.2012.Effectof CSR Disclosureto Firm Value : Study
Vol 6, No 1 (2019) ; p.57-70 ; https://e-journal.stie-aub.ac.id/index.php/excellent
ForBankingIndustryInIndonesia.WorldJournalofSocialSciences,2(6), pp:169-178. Walsh,  Ciaran,  2004, Key  Management  Ratio;  Rasio-rasio  Manajemen  Penting  Penggerak  dan Pengendali Bisnis, Edisi 3, Jakarta ,Erlangga.
Widjaja. Indra, 2009, Pengaruh Firm Size dan Capital structure terhadap Prospek Saham Perusahaan, Jurnal Organisasi dan Manajemen,Tahun II, No.1, Januari 2009: 21-30. Wiagustini,N.L.P.2013.ManajemenKeuangan.Denpasar:UdayanaUniversity Press.