Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia

## AL-AFKAR: Journal for Islamic Studies
Journal website: https://al-afkar.com
P-ISSN : 2614-4883;  E-ISSN : 2614-4905 Vol. 7  No. 2  (2024) https://doi.org/10.31943/afkarjournal.v7i2.1043           pp. 606-619
Research Article

## Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Mugni Muhit 1 , Yadi Janwari 2 , Sofyan Al Hakim 3
1. STAI Al- Ma’arif Ciamis; mugnimuhit@staialmaarifciamis.ac.id
2. UIN Sunan Gunung Djati Bandung; yadijanwari@uinsgd.ac.id
3. UIN Sunan Gunung Djati Bandung; sofyanalhakim@uinsgd.ac.id
Copyright © 2024 by Authors, Published by AL-AFKAR: Journal For Islamic Studies. This is an open access article under the CC BY License (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0). Received :  December 22, 2023 Revised :  February 28, 2024 Accepted :  March 15, 2024 Available online    :  April 26, 2024
How to Cite: Mugni Muhit, Yadi Janwari and Sofyan Al- Hakim (2024) “Dynamics of Monetary Policy Comparative Study Between Indonesia and Malaysia”, al-Afkar, Journal For Islamic Studies , 7(2), pp. 606 – 619. doi: 10.31943/afkarjournal.v7i2.1043.

## Dynamics of Monetary Policy Comparative Study Between Indonesia and Malaysia
Abstract. In  countries  that  embrace  a  dual  banking  system,  such  as  Indonesia  and  Malaysia,  the monetary  policy  implemented  is  also  a  multiple  monetary  policy.  Both  Islamic  and  conventional monetary policies have the same goal, which is to create stable money value and full employment. This article aims to analyze the transmission of convergence monetary policy implemented by Indonesia and Malaysia with two objectives: first, to identify the transmission channel of dual monetary policy in Indonesia and Malaysia; second, to compare the effectiveness mechanism of dual monetary policy implementation in Indonesia and Malaysia. The analysis of several empirical studies concludes that the  transmission  channels,  both  Islamic  and  conventional  in  the  monetary  policy  of  dual  banking system in Indonesia and Malaysia are the same, but the tendency of the channel depends on the real conditions  of  each  country's  economy.  The  mechanism  of  the  effectiveness  of  monetary  policy transmission  in  Indonesia  and  Malaysia  is  almost  similar,  namely  the  transmission  instruments  of

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Islamic  monetary  policy  and  or  elements  of  Islamic  banking  that  can  withstand  inflation  as  well  as increase economic growth and development.
Keywords : Monetary Policy, Dual Banking System, Indonesia, Malaysia
Abstrak. Kebijakan  moneter  di  negara-negara  dengan dual  banking  system ,  seperti  Indonesia  dan Malaysia,  juga  berganda.  Kebijakan  moneter  Islam  dan  konvensional  memiliki  persamaan  tujuan, yaitu mewujudkan stabilitas nilai uang dan lapangan kerja penuh. Tujuan dari artikel ini adalah untuk meninjau penerapan transmisi kebijakan moneter konvergensi di Indonesia dan Malaysia dengan dua sasaran, yaitu untuk mengindentifikasi saluran transmisi kebijakan moneter ganda di Indonesia dan Malaysia;  dan membandingkan  mekanisme  yang  efektif  untuk  menerapkan  kebijakan  moneter tersebut.  Tinjauan  studi  empiris  menunjukkan  bahwa  terdapat  persamaan saluran  transmisi  dalam kebijakan moneter dual banking system pada bank syariah dan konvesial di Indonesia dan Malaysia. Namun, tendensi  saluran  bergantung  pada  kondisi  ekonomi  setiap negara.  Mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  yang  efektif di  Indonesia  dan  Malaysia  juga  hampir  sama,  yaitu  pertumbuhan ekonomi dapat mengalami peningkatan jika instrumen transmisi kebijakan moneter syariah dan/atau berbagai unsur perbankan syariah dapat mencegah inflasi.
Kata Kunci : Kebijakan Moneter, Dual Banking System, Indonesia, Malaysia

## PENDAHULUAN
Krisis  ekonomi  dunia  tahun  2008  telah  menunjukkan  kegagalan  sistem perbankan dalam situasi di mana ketidaksesuaian aturan telah menghasilkan produk hasil yang berbeda dari aturan aslinya, seperti produk derivatif yang menjadi bagian dari  sistem  perbankan  di  mana aset  properti  merupakan jaminan.  Pada  sistem ekonomi di mana terdapat keterkaitan antara sektor dan pelakunya, perubahan kecil pada  satu  bagian  akan  berpengaruh pada  keseluruhan  sistem.  Terlebih,  jika perubahan kecil itu terjadi pada sektor perbankan. Perekonomian dunia yang belum membaik akibat krisis keuangan di tahun 2008 menunjukkan bahwa ekonomi dunia tidak  hanya  bergantung  pada  beberapa  negara  besar  dan  adidaya  seperti  Amerika Serikat dan Eropa dalam melaksanakan sistem kebijakan moneter global. 1
Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  menjelaskan  bagaimana  variabel makro  ekonomi  lainnya  dapat  dipengaruhi  oleh  perubahan  ( shock ) instrumen kebijakan  moneter sehingga sasaran akhir  kebijakan  moneter dapat terwujud, serta dampaknya terhadap aktivitas dan harga di sektor nyata. Semua ini sangat bergantung pada  bagaimana  sektor  perbankan  dan  dunia  usaha  lain menanggapi  perubahan instrumen kebijakan moneter, yakni suku bunga perbankan.
Sudah jelas bahwa perubahan dalam tindakan yang diambil oleh bank sentral, pelaku ekonomi, sektor keuangan, dan perbankan akan berdampak pada interaksinya dalam berbagai  kegiatan keuangan  dan  ekonomi.  Akibatnya,  mekanisme  transmisi kebijakan moneter juga akan mengalami perubahan. Mekanisme transmisi kebijakan moneter  yang  dimaksud  sering  kali  tidak  pasti  dan  sulit  diperkirakan  karena perubahan  perilaku  dan  ekspektasi.  Perubahan  sikap  pelaku  ekonomi,  sektor keuangan,  dan  perbankan  di  berbagai  kegiatan  keuangan  dan  ekonomi  akan
1 Mudrajat Kuncoro, Ekonomi Indonesia: Dinamika Lingkungan Bisnis di Tengah Krisis Global, (Yogyakarta, UPP STIM YKPN, 2009), 76.
Vol. 7  No. 2 (2024) P-ISSN : 2614-4883 ;  E-ISSN : 2614-4905 AL-AFKAR: Journal for Islamic Studies https://al-afkar.com 608

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
mengantisipasi setiap perubahan kebijakan bank sentral. 2
Kebijakan moneter dan makro ekonomi suatu negara tidak dapat terpisah satu sama lain. Kebijakan moneter adalah komponen krusial dalam proses pertumbuhan ekonomi  suatu  negara  dan  sering  kali  dipandang  lebih  kuat  daripada  pencapaian kebijakan secara efektif. Kebijakan moneter ditransmisikan melalui berbagai saluran dan umumnya digunakan untuk mengetahui mekanisme transmisinya. 3
Dalam  proses  transmisi,  terdapat beberapa  jalur yang  dapat  digunakan, mencakup jalur nilai tukar, uang, suku bunga, aset, kredit, dan ekspektasi.  Menurut Norman  Loayza  &  Klaus  Schmidtz  -  Hebbel  (2002)  (dalam  Muhammad  Khoirul Fuddin),  berdasarkan enam  jalur  transmisi  kebijakan  moneter  yang  tersedia,  tidak semua  negara  Asia  Tenggara  menerapkan  mekanisme  transmisi  saluran  yang serupa untuk mendorong pertumbuhan ekonominya. Hal ini dapat terjadi karena: (i) diferensiasi pada  tingkat efektivitas  titik  mekanisme  transmisi di setiap negara,  (ii) terdapat  mekanisme  transmisi  struktural  pada  masing-masing  negara,  (iii)  sistem keuangan  masing-masing  negara,  (iv)  dan  diferensiasi  pada  keterbukaan  ekonomi masing-masing  negara.  Penelitian  ini  bertujuan untuk  mengetahui seberapa efektif kebijakan moneter di Singapura, Indonesia, dan Malaysia ditransmisikan melalui jalur nilai tukar (nilai tukar, suku bunga riil, inflasi, GDP, dan ekspor netto) dan jalur suku bunga (suku bunga pinjaman, suku bunga riil, suku bunga deposito, dan GDP).
Kebijakan  moneter Bank  Sentral  atau  otoritas  moneter  bertujuan  untuk memengaruhi  harga  dan  aktivitas ekonomi  secara nyata melalui  mekanisme transmisi yang terjadi. Oleh karena itu,  otoritas moneter perlu memahami dengan baik  mekanisme  transmisi  di  negaranya.  Kredit,  agregat  moneter,  suku  bunga, ekspektasi,  harga  aset,  dan nilai  tukar merupakan beberapa  saluran yang  dapat digunakan mekanisme transmisi kebijakan moneter. 4 Bagi para eksekutor kebijakan, merupakan hal esensial untuk memahami transmisi kebijakan moneter agar mereka dapat mengaturnya dalam rangka mendorong pertumbuhan ekonomi serta stabilitas harga dan nilai tukar di masa depan.
Sejak UU Perbankan  mengalami  perubahan  dari  UU Nomor 7  Tahun  1992 menjadi UU Nomor 10 Tahun 1998, Indonesia secara hukum menerapkan dua sistem perbankan  ( dual  system  banking )  yang  dapat  dijalankan  secara  bersamaan,  yaitu perbankan  syariah  dan  konvensional.  Selain  itu,  UU  Nomor 23  Tahun  1999 menjadikan Bank  Indonesia  sebagai  Bank  Sentral  yang bertanggung  jawab  sebagai otoritas  moneter  berganda untuk  mengadopsi  kedua  kebijakan  moneter  tersebut. Dengan  demikian,  perubahan  berbagai  variabel  yang  berpengaruh  pada  transmisi kebijakan moneter syariah dan konvensional, akan mengakibatkan transmisi kedua kebijakan moneter tersebut mengalami perkembangan yang signifikan.
2 Bank Indonesia, 2019, Transmisi Kebijakan Moneter, https://www.bi.go. id/id/moneter/transmisikebijakan/Contents/Default .aspx.
3 Perry  Warjiyo  dan  Solikin  M.  Juhro, Kebijakan  bank  Sentral:  Teori  dan  Praktik ,  (Jakarta, Rajawali: 2019), 43.
4 Warjiyo,  Perry.  2004. Bank  Indonesia:  Bank  Sentral  Republik  Indonesia  Sebuah  Pengantar. Jakarta: Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan Bank Indonesia.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Pada tahun 2000, terdapat dua bank syariah dan tiga unit usaha syariah (UUS) dengan jumlah kantor sebanyak 65 dan hanya mencapai 0.17% dari total  aset. Pada akhir tahun 2010, telah berdiri 11 bank syariah dan 23 UUS dengan jumlah kantor dan loket office channeling di bank konvensional masing-masing sebanyak 1477 dan 1277. Dengan pertumbuhan 48% per tahun, pangsa pasar bank syariah berhasil mencapai 3.24%  dari  total  aset  (Rp97.52  triliun) (Ascarya,  2012). 5 Hingga Februari  2017, Indonesia  telah  tercatat memiliki  13  bank  syariah  dan  21  USS.  Selain  itu,  tercatat bahwa jumlah Bank Perkreditan Syariah sebanyak 166 BPRS. 6
Arah  kebijakan  moneter  mengalami  perkembangan seiring  dengan  temuan penelitian empiris terkait upaya meningkatkan efektivitas sistem kebijakan moneter. Menurut Hasanah, perubahan  SBIS  membutuhkan  waktu empat  bulan  untuk mencapai perubahan inflasi secara menyeluruh. 7 Sementara itu, penelitian Rusydiana menemukan bahwa kontribusi instrumen moneter konvensional dalam variabel SBI dan  PUAB  lebih  banyak  pada  pembiayaan  perbankan  syariah  dibandingkan instrumen syariah (kontribusi SWBI dan PUAS hanya sebanyak 11.2%). Ini masuk akal mengingat pangsa industri perbankan syariah saat itu hanya 2% dari perbankan pada umumnya. 8 Namun, tinjauan yang dilakukan Ascarya menemukan bahwa perbankan syariah  berperan  krusial  dalam  transmisi  kebijakan  moneter  ganda  di  Indonesia melalui jalur pembiayaan perbankan walaupun pada takhir tahun 2009 pangsa hanya mencapai 2.6%.
Sukmana menemukan bahwa terdapat pengaruh pada tujuan akhir kebijakan moneter karena transmisi kebijakan moneter syariah melalui pembiayaan perbankan syariah  di  Indonesia.  Dengan  demikian,  diperoleh  rumusan terkait  proses transmisi kebijakan moneter syariah melalui jalur pembiayaan. 9 Tinjauan mendalam Herianingrum  menemukan  bahwa  pembiayaan  bagi  hasil  berdampak  terhadap sasaran akhir kebijakan moneter yakni inflasi (IHK). Namun, andil pembiayaan bagi hasil  relatif  rendah,  hanya  2,57%,  meskipun  berada pada urutan  kedua.  Akibatnya, pengaruh mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  syariah  dengan  berbagai  jalur pada sektor nyata sulit diukur dan terlalu rendah. 10
Keluarnya  UU  Nomor  21  Tahun  2008  Tentang  Perbankan  Syariah, berpengaruh  terhadap  penetapan  UU  Nomor  23  Tahun  1999  Tentang  Peran  Bank Sentral untuk mengatur kebijakan moneter berdasarkan tingkat bunga ( interest rate system )  dan  tanpa  bunga  ( free  interest  rate  system ).  Pengesahan  keuangan  dan
5 Ascarya.  2012. Alur  Transmisi  dan  Efektivitas  Kebijakan  Moneter  Ganda  di  Indonesia .  Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan Indonesia Vol. 14, No. 3. Jakarta: Bank Indonesia.
6 Otoritas  Jasa  Keuangan.  2017. Statistik  Perbankan  Syariah  (Sharia  Banking Statistic), Jakarta: Otoritas Jasa Keuangan.
7 Hasanah, D. 2009. Analisis Efektivitas Jalur Pembiayaan dalam Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia dengan Metode VAR/VECM . Forum Riset Perbankan Syariah.
8 Rusydiana, Aam Slamet. 2009. Mekanisme Transmisi Syariah pada Sistem Moneter Ganda di Indonesia . Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan. Jakarta: Bank Indonesia.
9 Sukmana, Raditya. 2011. Economic Sectors Sensitivity to Islamic and  Conventional Monetary Instrument: Case Study in Indonesia . Paper. Dipresentasikkan pada 8th International Conference on Islamic Economics and Finance 19-21 Desember.
10 Herianingrum, Sri, Ummi Muthi'ah Fathy. 2016. Analisis Mekanisme Transmisi Moneter Jalur Pembiayaan Bagi Hasil di Indonesia . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam, Vol. 2 No. 2, Juli-Desember.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
ekonomi  Islam  bersamaan  dengan  ekonomi  konvensional  berpengaruh pada kebijakan  moneter  yang  memengaruhi  situasi  makro  ekonomi.  Oleh  karena  itu, kebijakan moneter syariah akan diperhitungkan dalam berbagai saluran transmisinya terhadap  pengaruhnya pada pertumbuhan  ekonomi  dan  peningkatan mekanisme transmisi kebijakan moneter konvensional secara efektif.
Selain  Indonesia,  penerapan  dual  system  banking  juga  dilakukan  oleh Malaysia. Penerapan dual system banking oleh Bank Sentral kedua negara tersebut dilakukan  untuk  meningkatkan  ekonomi  dan  keuangan  secara  efektif  di  masa globalisasi.  Penelitian  Said  dan  Ismail  menemukan  bahwa penerapan  kebijakan moneter  akan berdampak  pada pembiayaan  yang  dilakukan perbankan  syariah  di Malaysia. Contohnya kebijakan moneter kontraktif terhadap dana pihak ketiga (DPK) yang memengaruhi distribusi pembiayaan dari perbankan syariah. 11
Kajian  yang  berbeda  dilakukan  oleh  Sukmana  dan  Kasim  yang melihat bagaimana pertumbuhan ekonomi di Malaysia dipengaruhi oleh mekanisme transmisi  pembiayaan  oleh  bank  syariah.  Berdasarkan  hasil penelitian,  diketahui bahwa penurunan Islamic  deposit terjadi saat  kebijakan  moneter  kontraktif diterapkan. Ini berarti bahwa dalam dual banking system , bank syariah menghadapi displaced  commercial  risk .  Nasabah  secara  bersamaan akan  menarik  dananya  dari bank syariah dan menempatkannya ke bank konvensional jika tingkat suku bunga deposito  lebih  menarik  daripada  tingkat  bagi  hasil. 12 Tujuan  artikel  ini  adalah meninjau  hasil  studi  empiris  para  pendidik  dan  penyelanggara  yang  berfokus mengkaji  kebijakan  moneter  konvergen  di  Indonesia  dan  Malaysia  dengan dual banking  system .  Tinjauan  dilakukan  untuk  mengidentifikasi  saluran  transmisi kebijakan  moneter 13 di  Indonesia  dan  Malaysia  kemudian  membandingkan mekanisme penerapan kebijakan moneter di kedua negara tersebut.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  kualitatif  ini  menggunakan  metode content  analysis berupa  riset kepustakaan ( library research ) dan pendekatan deskriptif analitis. Jenis dan sumber data adalah data sekunder dari buku referensi, artikel, serta hasil penelitian berisi kajian terkait
11 Said,  Faizah  Fathin, Abdul  Ghafar  Ismail.  2007.  How Does  The  Changes  in  Monetary  Policy Affect  Lending  Behaviour  of  Islamic  Banking  in  Malaysia?. Jurnal  Ekonomi  Pembangunan  Kajian Ekonomi Negara Berkembang . 12 Sukmana,  Raditya,  Salina  H.  Kassim.  2010.  Roles  of  The  Islamic  Banks  in  The  Monetary Transmission  Process  in  Malaysia. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and Management Vol. 3 No. 1.
13 Ada  beberapa  bentuk  saluran  transmisi  dalam  kebijakan  moneter  dual  banking  system  di Indonesia  dan  Malaysia,  antara  lain:  1).  Saluran  Suku  Bunga  (Interest  Rate  Channel)  Bank  sentral menaikkan atau menurunkan suku bunga acuan yang mempengaruhi suku bunga perbankan sehingga mempengaruhi  permintaan  kredit  dan  investasi.  2).  Saluran  Nilai  Tukar  (Exchange  Rate  Channel) Kebijakan suku bunga bank sentral mempengaruhi nilai tukar mata uang sehingga daya saing ekspor- impor  dan  harga  barang.  3).  Saluran  Harga  Aset  (Asset  Price  Channel)  Perubahan  suku  bunga mempengaruhi harga obligasi, saham, properti sehingga mempengaruhi kekayaan dan pengeluaran. 4). Saluran Kredit Perbankan (Bank Lending Channel) Kenaikan suku bunga membatasi jumlah kredit perbankan sehingga mengurangi konsumsi dan investasi. 5). Saluran Ekspektasi (Expectation Channel) Sinyal  kebijakan  bank  sentral  mempengaruhi  ekspektasi  pelaku  ekonomi  terhadap  inflasi  dan pertumbuhan.
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
topik serupa.

## TINJAUAN PUSTAKA
Kebijakan moneter merupakan seluruh upaya atau perilaku bank sentral untuk memengaruhi kemajuan variabel moneter (nilai tukar, suku bunga, uang beredar, dan suku  bunga  kredit) dengan tujuan tertentu.  Moneter sebagai  bagian dari  kebijakan ekonomi  makro  bertujuan untuk  menunjang  pencapaian sasaran  makro  ekonomi, termasuk  kestabilan  harga, pertumbuhan  ekonomi,  keseimbangan  neraca pembayaran, dan penyediaan lapangan kerja. 14
Kebijakan moneter bertujuan untuk mencapai tujuan seperti kestabilan harga dan pertumbuhan  ekonomi  berkelanjutan.  Bagi  para  pembuat  kebijakan, ini merupakan  hal  yang  krusial untuk  mendalami  dampak mekanisme transmisi moneter  terhadap variabel  ekonomi.  Tujuan  analisis transmisi  kebijakan  moneter ganda  yang  diterapkan  di  Indonesia  dan  Malaysia  yaitu:  melakukan identifikasi saluran  transmisi  kebijakan  moneter  ganda;  dan membandingkan efektivitas mekanisme  penerapan  kebijakan  moneter  ganda  pada  kedua  negara tersebut.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1. Kebijakan Moneter dalam Negara Dual Banking System
Nopirin  dalam  Muti'ah  dan  Tamanni  mendefinisikan kebijakan  moneter sebagai  perilaku pemerintah  dalam pencapaian  tujuan  mengelola  ekonomi  makro dengan  memengaruhi  kondisi  dan  situasi  mikro  melalui  pasar  uang; atau  proses menciptakan  uang; atau  jumlah  uang  beredar. 15 Tujuan  kebijakan  moneter  yang dilaksanakan Bank Sentral menurut Mishkin dalam Muti'ah Tamanni antara lain: a) Pertumbuhan  ekonomi  ( economic growth ),  b)  Tingkat pengangguran  rendah  ( high employment ), c) Stabilitas harga ( price stability ), d) Stabilitas pasar valas ( stability of foreign  exchange  markets ),  e)  Stabilitas  pasar  keuangan  ( stability  of  financial markets ), dan f) Stabilitas suku bunga ( interest rate stability ). 16
Sementara itu, Chapra menjabarkan tujuan kebijakan moneter dalam sistem moneter syariah sebagai berikut: 17 a) Kestabilan nilai uang, b) Keadilan sosio-ekonomi serta  pemerataan  penyaluran  kekayaan  dan  pendapatan,  dan  c)  Pertumbuhan ekonomi dan tenaga kerja penuh.
Pada dasarnya, kebijakan dari dual system banking bertujuan pada kestabilan nilai  uang  dan  keadaan full  employment .  Namun,  kebijakan  moneter  syariah  juga berusaha untuk menciptakan keadilan sosial ekonomi melalui penyaluran kekayaan dan  pendapatan.  Dalam  kebijakan  moneter  syariah,  instrumen  yang  digunakan adalah  bagi  hasil.  Ini  berbeda  dengan  kebijakan  moneter  konvensional  yang
14 Natsir.  2008.  “Analisis  Empiris  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  di Indonesia Melalui Jalur Nilai Tukar Periode 1990:2-2007:1”,
15 Mutiah,  Ade,  Tamanni  Luqyan.  2010.  Analisis  Pengaruh  Monetary  Policy  Shock  Terhadap Jumlah  Deposito  Perbankan  Islam  dalam  Sistem  Perbankan  Ganda:  Studi  Kasus  Indonesia  dan Malaysia. Tazkia Islamic Finance and Business Review Vol. 5 No. 1 Januari-Juli.
16 Mutiah, Ade, Tamanni Luqyan. 2010. Analisis.
17 Chapra, M. Umer. 2000. Sistem Moneter Islam . Jakarta: Gema Insani Press.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
menggunakan bunga sebagai instrumen. Bank Sentral Indonesia dan Malaysia harus memberikan peran  yang  seimbang  dalam  penetapan  kebijakan  moneter  syariah dan konvensional.  Selain  itu,  diperlukan  juga  keseimbangan saluran  transmisi dan instrumen  dari kebijakan  moneter  yang  dilaksanakan.  Meskipun  demikian, perbankan Islam akan menghadapi kendala infrastruktur.

## 2. Kebijakan Moneter Konvensional
Berdasarkan  perspektif  konvensional,  terdapat  beberapa  jalur  transmisi kebijakan  moneter,  yaitu  jalur  nilai  tukar,  ekpektasi,  suku  bunga,  aset,  dan  kredit. Dalam  rezim  moneter inflation  targeting ,  suku  bunga  merupakan  instrumen  yang digunakan.  Salah  satu  isu  yang  penting  untuk  dibahas  adalah  transmisi  kebijakan moneter  melalui  jalur  suku  bunga  ( interest  rate  pass-through ). 18 Bank  Sentral menetapkan  suku  bunga  menjadi  instrumen  kebijakan  utama  karena  dinilai  lebih mudah memengaruhi kegiatan  ekonomi yang  bermuara pada pencapaian stabilitas harga (inflasi).
Berdasarkan ilustrasi di atas, penerapan kebijakan moneter oleh Bank Sentral akan  berdampak pada suku bunga di sektor keuangan. Dengan demikian, ini akan memengaruhi investasi dan perilaku konsumtif masyarakat, kemudian menyebabkan perubahan inflasi dan output nyata. Sementara itu, transmisi jalur kredit berdampak pada ekspansi moneter dan pengaruhnya terhadap kinerja usaha skala kecil. Hal ini dikarenakan  pelaku  usaha  skala  kecil  sangat  mengandalkan  kredit  atau  pinjaman bank.  Maka  dari  itu,  pemerataan  alokasi  alur  kredit  atau  pinjaman  bank  perlu dilakukan kepada usaha skala besar, menengah, dan kecil. Alur kredit atau pinjaman bank berpotensi tidak meningkatkan kegiatan ekonomi dan bisnis secara signifikan jika alokasinya tidak dilakukan secara merata.
Jumlah transaksi dan harga surat berharga akan dipengaruhi oleh perubahan suku  bunga  dan  nilai  tukar  dalam  jalur  harga  aset.  Selanjutnya,  ini akan memengaruhi aktivitas  pada sektor  nyata,  sedangkan jalur  nilai  tukar  berdampak pada harga barang di negara lain. Berbeda dengan jalur ekspektasi inflasi, ekspektasi masyarakat  terhadap  kenaikan  harga  akan  meningkatkan tingkat  suku  bunga. Tingkat pengembalian atas aset keuangan akan menurun jika suku bunga mengalami peningkatan  lebih  rendah daripada  kenaikan  harga.  Hal  ini  akan mendorong masyarakat untuk beralih dari aset keuangan ke aset riil.
Tidak terdapat perbedaan signifikan pada  jalur transmisi kebijakan moneter di Indonesia dan Malaysia. Bank Negara meningkatkan perekonomian makro melalui penetapan kebijakan  moneter. Selain itu, suku bunga juga dijadikan umpan untuk meningkatkan investasi, khususnya investasi asing. Menurut perkiraan Bank Negara Malaysia, perbandingan saluran nilai tukar terhadap jalur suku bunga adalah 1:4. Ini berarti saluran suku bunga melakukan transmisi kebijakan moneter empat kali lebih efektif daripada nilai tukar.
Menurut  Mishkin  dalam  Pohan,  penerapan sistem  ekonomi  terbuka di Malaysia  perlu  diatur  karena melibatkan  negara  dalam  transaksi  internasional.
18 Ascarya.  2012. Alur Transmisi dan Efektivitas Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia .  Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan Indonesia Vol. 14, No. 3. Jakarta: Bank Indonesia.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Nilai tukar dapat mengalami dampak perubahan suku bunga pada fleksibilitas sistem nilai tukar. Akibatnya, transmisi kebijakan moneter juga memengaruhi ouput agregat dan inflasi. Tingkat bunga riil dalam negeri akan lebih tinggi dari tingkat bunga riil asing  ketika  terjadi  pemberlakuan kebijakan  moneter  kontraktif  oleh Bank  Negara Malaysia. Akibatnya, dana investor akan masuk ke dalam negeri. Dengan demikian, harga  produk  ekspor akan  lebih  tinggi  daripada pesaing  asing  lain  dan output permintaan agregat akan mengalami penurunan.
Ghazali  dan Rahman, menyatakan bahwa dua jalur transmisi — deposito dan kredit — merupakan fokus mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  Malaysia. Variabel  ekonomi  dan  keuangan  makro  yang  dipilih  akan dipengaruhi  oleh mekanisme  ini. 19 Hasil  penelitian  Ghazali  dan  Rahman  menunjukkan  bahwa  jalur kredit ( credit channel ) mengembangkan transmisi kebijakan  moneter dengan lebih efektif  daripada jalur  deposito  ( money  channel ).  Ini  disebabkan  karena  hasil uji kausalitas Granger antara jalur deposito dan  kredit menunjukkan bahwa pengaruh kredit  terhadap  kinerja  ekonomi  lebih  susbtansial daripada  deposito.  Dengan demikian, dalam mekanisme transmisi kebijakan moneter, pemahaman terkait pasar kredit  dan  peraturan  perbankan  merupakan  hal  krusial yang  perlu diperhatikan dalam upaya membangun perekonomian di Malaysia.

## 3. Kebijakan Moneter Syariah
Berdasarkan  prinsip,  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  tujuan kebijakan  moneter  syariah  dan  konvensional.  Tujuan  tersebut  antara  lain mempertahankan kestabilan nilai uang dan mewujudkan full employment . Kestabilan nilai uang tersebut tercantum dalam surah Al-An'am ayat 152. Chapra menyebutkan bahwa  stok  uang  merupakan  rancangan  kebijakan  moneter  berdasarkan  sudut pandang  Islam.  Kebijakan  moneter  memastikan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi makro negara tidak berlebih, tetapi dapat mengoptimalkan pemberdayaan ekonomi untuk  mencapai kesejahteraan  sosial.  Meskipun  kedua  sistem  moneter  memiliki tujuan  akhir  yang  sama,  instrumen  yang  digunakan  untuk  mencapainya  memiliki perbedaan yang signifikan. 20
Kemunculan  transmisi  moneter  terjadi  sejak  ada  pemisahan  antara  otoritas moneter  dan  fiskal.  Sementara  itu,  dalam  konsep  ekonomi  Islam,  tidak  terdapat pemisah  antara  otoritas  fiskal  ( decoupling )  dan  moneter.  Seperti  pada  masa Rasulullah saw. dan khilafah, Baitul Maal bertanggung jawab sebagai otoritas  fiskal dan  moneter. 21 (Herianingrum,  2016).  Dengan pemisahan sektor  fiskal  dan  moneter saat  ini,  transmisi kebijakan  moneter  muncul  karena  peran  ganda Bank  Sentral sebagai  bank  sirkulasi  (pembuat fiat  money )  dan pengatur jumlah  uang beredar. Jika dinar dan dirham digunakan, hal ini tidak akan terjadi.
19 Ghazali, Noor Azlan, Aisyah Abdul Rahman. 2005. The Transmission Mechanism of Monetary Policy in Malaysia: Through Bank Loans or Deposits?. IIUM Journal of Economics and Management Vo. 13, No. 1.
20 Chapra, M. Umer. 2000. Sistem Moneter Islam . Jakarta: Gema Insani Press.
21 Herianingrum, Sri, Ummi Muthi'ah Fathy. 2016. Analisis Mekanisme Transmisi Moneter Jalur Pembiayaan Bagi Hasil di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam, Vol. 2 No. 2, Juli-Desember.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Herianingrum  menyatakan  bahwa  pembahasan  terkait  transmisi  kebijakan moneter  syariah  dalam tulisan berjudul  "Alur  Transmisi  dan  Efektivitas  Kebijakan Moneter  Ganda  di  Indonesia"  tidak  dilakukan  secara  mendetail  karena hanya membahas  transmisi  kebijakan  moneter  ganda  di  Indonesia. 22 Dabiar  melakukan penelitian  berjudul  "Analisis  Efektivitas  Jalur  Pembiayaan  dalam  Mekanisme Transmisi  Kebijakan  Moneter  di  Indonesia"  untuk  melakukan  tinjauan  mendalam tentang transmisi kebijakan moneter. 23
Dalam  pelaksanaan  kebijakan  moneter  syariah,  tidak  terdapat bunga  yang digunakan. Hal ini yang membedakan kebijakan moneter syariah dengan kebijakan moneter  konvensional.  Banyak  surah  dalam  Al-Qur'an  melarang  riba.  Dengan demikian, dalam  kebijakan  moneter  syariah,  pembiayaan  digunakan  sebagai  jalur transmisi untuk  menggantikan  suku  bunga.  Dalam  sistem  moneter  syariah, keuntungan  dan  kerugian  ( profit  loss  sharing ) dibagi  berdasarkan  jumlah keuntungan  yang  diperoleh  bank  dari  pembiayaan  dan investasi di  sektor  nyata. Dengan kata lain, return pada sektor moneter akan mengalami peningkatan ketika produksi dan investasi pada sektor nyata berjalan dengan baik. 24
Ascarya  menyatakan  bahwa kebijakan  moneter  syariah  lebih  efektif  dalam menurunkan inflasi  dibandingkan kebijakan  moneter  konvensional.  Hal  ini dikarenakan variabel  konvensional  yang  paling  umum  merupakan variabel  sektor keuangan, yang secara alami berkontribusi pada peningkatan inflasi dan penghambat pertumbuhan ekonomi. Sebaliknya, variabel syariah paling umum adalah sektor riil, yang  secara  alami  berkontribusi  pada  pertumbuhan ekonomi  dan  pengendalian inflasi. Hasil tinjauan mendalam Ascarya ini sejalan dengan hasil tinjauan Hasanah, yang  menemukan bahwa  transmisi  kebijakan  moneter  syariah  melalui  instrumen SBIS diharapkan dapat mendorong pencapaian stabilitas laju inflasi. 25
Beberapa studi menunjukkan bahwa di Malaysia, kebijakan  moneter syariah dapat ditransmisikan melalui pembiayaan. Sukmana dan Kassim melakukan kajian terkait  pembiayaan  bank  syariah  sebagai  jalur  transmisi kebijakan  moneter di Malaysia  terhadap  pertumbuhan  ekonomi. 26 Sementara  itu,  tujuan  dari  penelitian empiris  Said  dan  Ismail  adalah  untuk  mengetahui  bagaimana  kebijakan  moneter memengaruhi  pembiayaan  yang  diberikan  perbankan  syariah  di  Malaysia,  serta bagaimana hubungannya dengan transmisi kebijakan moneter melalui jalur kredit. Hasil  tinjauan  menunjukkan  bahwa  jumlah  total  pembiayaan  perbankan  syariah
22 Herianingrum, Sri, Ummi Muthi'ah Fathy. 2016. Analisis.
23 Daniar.  2016.  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Syariah:  Sebuah  Analisa.  Falah  Jurnal  Ekonomi Syariah Vol. 1 No. 1 Februari.
24 Zein,  Aliman  Syahuri.  2015.  Apa  dan  Bagaimana:  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter Syariah di Indonesia?. Jurnal At-Tijaroh Vol. 1 No. 1 Januari-Juni
25 Hasanah, D. 2009. Analisis Efektivitas Jalur Pembiayaan dalam Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia dengan Metode VAR/VECM . Forum Riset Perbankan Syariah.
26 Sukmana,  Raditya,  Salina  H.  Kassim.  2010.  Roles  of  The  Islamic  Banks  in  The  Monetary Transmission  Process  in  Malaysia. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and Management Vol. 3 No. 1.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
berbanding  terbalik  dengan interbank  rate . 27 Dengan  kata  lain,  dana  pihak  ketiga (DPK)  perbankan  syariah  menurun  ketika  otoritas moneter  Malaysia  menerapkan kebijakan moneter kontraktif.

## 4. Peran Perbankan dalam Kebijakan Moneter
Bank  adalah  bagian  dari lembaga  keuangan  yang  berperan  krusial dalam perekonomian dengan  berfungsi  sebagai  instansi intermediasi  keuangan,  penyedia lalu lintas pembayaran, dan sarana pelaksanaan kebijakan moneter. 28 (Riva'i, 2007). Perbankan  berfungsi  sebagai  instansi  intermediasi  keuangan  yang  mengumpulkan dana dari pihak yang memiliki lebih banyak dana (surplus) kemudian memberikan dana  tersebut  kepada  pihak  yang  kekurangan  dana  (defisit).  Singoringo menjabarkan fungsi dan peran intermediasi keuangan sebagai berikut: (1) function as asset transformers ; (2) function as broker ; (3) role as information producer ; (4) role as delegated monitor .
Di sisi lain, intermediasi keuangan dalam transmisi kebijakan moneter dengan jalur  kredit  perbankan  juga  memainkan  peran  krusial dalam  memengaruhi perekonomian  sektor  riil.  Bank  Indonesia  dapat  memengaruhi  likuiditas  dan  suku bunga  perekonomian  melalui  instrumen  moneternya,  yang  pada  gilirannya akan memengaruhi jumlah kredit perbankan serta jumlah investasi dan keseluruhan aktivitas ekonomi. 29 Oleh  karena  itu,   fungsi  intermediasi  perbankan  diperlukan dalam transmisi kebijakan moneter melalui berbagai jalur yang diatur Bank Sentral.
Fungsi intermediasi perbankan syariah lebih efektif dibandingkan perbankan konvensial karena FDR bank syariah lebih besar. Hal ini disebabkan oleh fakta bahwa karakteristik  bank syariah  sangat  mendorong pertumbuhan  ekonomi  sektor  nyata melalui pembiayaan atau penyaluran kredit. Dalam perbankan syariah, terdapat dua jenis  pembiayaan,  yaitu konsumtif  (jual  beli)  dan produktif  (bagi  hasil). Jika perbandingan pembiayaan produktif lebih besar, seperti diberikan kepada Usaha Mikro  Kecil  dan  Menengah  (UMKM),  optimalisasi  fungsi  intermediasi  perbankan akan tercapai.
Selain  itu,  Mutiah  dan  Tamanni  membahas  hubungan  antara  bank  dan transmisi  kebijakan  moneter  dalam  penelitian  mereka  yang berjudul  "Analisis Pengaruh  Shock  Kebijakan  Moneter  terhadap  Jumlah  Deposito  Perbankan  Syariah dalam  Sistem  Perbankan  Ganda:  Studi  Kasus  Indonesia  dan  Malaysia". Tinjauan mendalam ini menunjukkan bahwa variabel moneter di Indonesia memiliki dampak krusial  terhadap  deposito  perbankan  syariah  dalam  jangka  panjang.  Sementara  di Malaysia,  variabel  moneter  tidak  memiliki  dampak  krusial  terhadap  deposito
27 Said, Faizah Fathin, Abdul Ghafar Ismail. 2007. How Does The Changes in Monetary Policy Affect  Lending  Behaviour  of  Islamic  Banking  in  Malaysia?. Jurnal  Ekonomi  Pembangunan  Kajian Ekonomi Negara Berkembang .
28 Riva'i, Veithzal. Islamic Financial Management . Jakarta: PT. RajaGrafindo Persada. . 2007), 76.
29 Riva'i, Veithzal. 2007. Islamic, 70.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
perbankan  syariah  sehigga  deposito  perbankan  syariah  di  Indonesia  lebih  rentan terhadap alterasi kebijakan moneter. 30

## 5. Analisis Komparatif Efektivitas Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia dan Malaysia
Noviasari  dalam  tulisannya, "Efektifitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia" menemukan bahwa perbankan konvensional memiliki kecepatan  transmisi  kebijakan  moneter  yang  lebih  cepat  dibandingkan  dengan perbankan  syariah  dalam  jangka  pendek.  Variabel perbankan  konvensional berdampak lebih besar pada inflasi. 31 Pasar Uang Antar Bank Konvensional (PUAB) cenderung  memengaruhi inflasi.  Namun,  dalam kebijakan  moneter  syariah,  inflasi lebih  dipengaruhi  oleh SBIS.  Hal  ini  dikarenakan  peningkatan jumlah  masyarakat yang berinvestasi pada bank syariah akan meningkatkan SBIS dan aggregate demand , yang  pada  gilirannya  akan  meningkatkan  pendapatan  nasional.  Artinya, kebijakan moneter syariah lebih efektif untuk mengurangi inflasi daripada instrumen kebijakan moneter konvensional.
Berdasarkan tinjauan mendalam Ascarya yang berjudul "Alur Transmisi dan Efektivitas Kebijakan  Moneter Ganda  di Indonesia", disimpulkan bahwa instrumen syariah dengan akad profit loss sharing memengaruhi output di sektor nyata dan tidak berdampak  pada  inflasi.  Suku  bunga,  PUAB, kredit,  dan SBI yang  bergejolak menunjukkan indikasi perilaku spekulatif serta berdampak buruk secara permanen terhadap  pertumbuhan  ekonomi  dan  inflasi  (kecuali  SBI  terhadap  inflasi). 32 Sementara itu, pembiayaan syariah, PUAS, bagi hasil, dan SBIS, yang bergejolak tidak menunjukkan  perilaku  spekulatif  serta berdampak  baik  secara  permanen  pada pertumbuhan ekonomi dan  inflasi.
Secara keseluruhan, dalam uji variance decomposition, variabel konvensional berkontribusi secara alami dalam menghambat pertumbuhan ekonomi dan  meningkatkan  inflasi.  SBI,  sebuah  variabel  syariah,  mampu  menahan  inflasi sebesar  1,52%  selama  kontraksi  moneter  sesuai  kebijakan  moneter  konvensional. Namun, dapat meningkatkan inflasi jika suku bunga kredit mengalami peningkatan dan  pertumbuhan  ekonomi  terhambat.  Di  sisi  lain, variabel  syariah  yang  paling penting  adalah  variabel  sektor  riil,  yang  secara  alami  berkontribusi dalam meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan mencegah inflasi.
Magdalena  dan  Pratomo  meninjau alur  transmisi  kebijakan  ganda  yang berkaitan  dengan  inflasi  (Indeks  Harga  Konsumen  (IHK)  sebagai  variabel  yang menggambarkan  inflasi).  Hasil  tinjauan  menunjukkan  bahwa  variabel  PUAB dan SBMK berdampak positif pada IHK, sedangkan variabel LOAN dan SBI berdampak  negatif.  Namun,  kecuali  variabel  FINC, instrumen  moneter
30 Mutiah,  Ade,  Tamanni  Luqyan.  2010.  Analisis  Pengaruh  Monetary  Policy  Shock  Terhadap Jumlah  Deposito  Perbankan  Islam  dalam  Sistem  Perbankan  Ganda:  Studi  Kasus  Indonesia  dan Malaysia. Tazkia Islamic Finance and Business Review Vol. 5 No. 1 Januari-Juli.
31 Noviasari,  Anisa.  2012.  Efektivitas  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Ganda  di Indonesia. Media Ekonomi Vol. 20, No. 3. Desember.
32 Ascarya.  2010.  Peran  Perbankan  Syariah  dalam  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Ganda  di Indonesia. Jurnal Ekonomi Islam Republika Iqtisodia .

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
syariah  hampir  sepenuhnya  berdampak  positif  pada  IHK.  Hampir  semua  variabel konvensional, kecuali SBMK, memicu inflasi, sedangkan variabel syariah tidak. 33
Penelitian  Rusydiana  yang  berjudul  "Mekanisme  Transmisi  Syariah  pada Sistem  Moneter  Ganda  di  Indonesia"  menemukan  bahwa  instrumen  moneter konvensional  dalam  variabel  SBI  dan  PUAB  memiliki  andil  lebih  banyak  pada pembiayaan  perbankan  syariah  dibandingkan instrumen  syariah  (SWBI  dan  PUAS hanya  berkontribusi  11.2%).  Ini  masuk  akal  mengingat  pangsa  industri  perbankan syariah pada saat itu hanya 2% dari perbankan pada umumnya. 34
Di  Malaysia,  seperti  di  Indonesia,  beberapa  studi  telah  dilakukan  tentang seberapa  efektif  transmisi  kebijakan  moneter  syariah.  Sebagai  contoh,  Kaleem meninjau data  ekonomi  makro  Malaysia  tentang  perbankan  pada Januari  1994- Desember 1999. Hasil penelitian menunjukkan sistem perbankan syariah lebih tahan krisis.  Untuk  membuat  kebijakan  moneter  efektif,  instrumen  moneter  non-bunga lebih  diperlukan  dalam  implementasi  kebijakan  moneter  daripada instrumen moneter berbasis bunga. 35
Pada  penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Kaleem  dan  Isa,  diketahui bahwa kurangnya  pangsa  pasar  keuangan  merupakan faktor  yang  menyebabkan sistem  moneter  non-bunga  suatu  negara  menjadi  lemah,  seperti  yang  terlihat di Malaysia  yang  menerapkan dual  banking  system .  Perbankan  konvensional memiliki kesempatan yang lebih besar untuk ikut serta dalam pasar keuangan Islam dan konvensional berkat sistem perbankan ganda. 36

## KESIMPULAN
Upaya untuk mengidentifikasi hubungan dan  ekuilibrium antara dua sistem berbeda  yang  diterapkan  bersama  dikenal  sebagai  penelitian  efektivitas  kebijakan moneter  ganda.  Pemberlakuan dual  banking  system menyebabkan  Bank  Sentral memiliki tugas ganda. Kebijakan moneter syariah dan konvensional merupakan dua tanggung  jawab  yang  ditanggung  bank  sentral  secara  bersamaan.  Saat  ini, mayoritas masyarakat di Indonesia dan Malaysia sangat memahami perbedaan antara sistem bunga dan non-bunga. Pada sistem ekonomi Islam, dikenal bagi hasil ( profit- loss sharing ), sedangkan pada ekonomi konvensional dikenal tingkat bunga.
Pada  tinjauan  sebelumnya  tentang  efektivitas,  Rusydiana  dan  Noviasari berpendapat  bahwa  transmisi  kebijakan  moneter  syariah  lebih  efektif  untuk meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  sektor  nyata  dan  mencegah  inflasi.  Namun, Ascarya  memiliki perbedaan  pendapat  yaitu bahwa  meskipun  instrumen  kebijakan moneter  syariah  berpengaruh  pada sektor  nyata,  itu  tetap tidak  berpengaruh pada inflasi  karena  ekonomi  Islam  tidak  menghasilkan  bunga  dan  tidak  memiliki pasar inflatoir (hanya sektor riil). Peningkatan tingkat bunga berdampak pada inflasi,
33 Magdalena,  Ingrit,  Wahyu  Ario  Pratomo.  2015.  Analisis  Efektivitas  Transmisi  Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Keuangan Vol. 2 No. 11.
34 Rusydiana,  Aam Slamet.  2009. Mekanisme Transmisi Syariah pada Sistem Moneter Ganda di Indonesia . Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan. Jakarta: Bank Indonesia.
35 Adiwarman Karim, 2007. Ekonomi Makro Islam . Jakarta: PT. Grafindo Persada.
36 Kaleem, Ahmad. 2000. Modelling Monetary Stability Under Dual Banking System: The Case of Malaysia. International Journal of Islamic Financial Services .

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
sedangkan  instrumen  syariah  SBIS  tidak  berdampak  pada  inflasi.  Karena  pasar keuangan  Islam  sangat  fluktuatif,  fokus  kebijakan  moneter  ganda  Malaysia  adalah pertahanan dan daya saing pangsa pasar keuangan Islam terhadap pasar keuangan konvensional  yang  memiliki  perkembangan  lebih cepat  dan mendalam.  Selain  itu, unsur  perbankan  syariah  lebih  rentan  terhadap  perubahan  kebijakan  moneter daripada unsur perbankan konvensional dengan pangsa pasar umum.

## DAFTAR PUSTAKA
Ascarya. 2010. Peran Perbankan Syariah dalam Transmisi Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia . Jurnal Ekonomi Islam Republika Iqtisodia . Ascarya. 2012. Alur Transmisi dan Efektivitas Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia . Buletin  Ekonomi,  Moneter  dan  Perbankan  Indonesia  Vol.  14,  No.  3.  Jakarta: Bank Indonesia.
Ascarya,  Heni  Hasanah,  Noer  A.Achsani.  2008. Perilaku  Permintaan  Uang  dalam Sistem Moneter Ganda di Indonsia. Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan Bank Indonesia Vol. 11, No. 1. Jakarta: Bank Indonesia.
Chapra,  M.  Umer.  1997. Al  Quran  Menuju  Sistem  Moneter  yang  Adil .  Yogyakarta: Penerbit Dana Bhakti Prima Yasa.
Chapra, M. Umer. 2000. Sistem Moneter Islam . Jakarta: Gema Insani Press.
Daniar.  2016.  Transmisi  Kebijakan  Moneter  Syariah:  Sebuah  Analisa.  Falah  Jurnal Ekonomi Syariah Vol. 1 No. 1 Februari.
Ghazali, Noor Azlan, Aisyah Abdul Rahman. 2005. The Transmission Mechanism of Monetary Policy in Malaysia: Through Bank Loans or Deposits?. IIUM Journal of Economics and Management Vo. 13, No. 1.
Hasanah, D. 2009. Analisis Efektivitas Jalur Pembiayaan dalam Mekanisme Transmisi Kebijakan  Moneter  di  Indonesia  dengan  Metode  VAR/VECM .  Forum  Riset Perbankan Syariah.
Herianingrum,  Sri,  Imronjana.  2016. Dual  Monetary  System  and  Macroeconomic Performance in Indonesia. Jurnal Iqtishad Ilmu Ekonomi Syariah Vol. 8, No. 1. Januari.
Herianingrum,  Sri,  Ummi  Muthi'ah  Fathy.  2016.  Analisis  Mekanisme  Transmisi Moneter Jalur Pembiayaan Bagi Hasil di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam, Vol. 2 No. 2, Juli-Desember.
Kaleem,  Ahmad.  2000.  Modelling  Monetary  Stability  Under  Dual  Banking  System:
The Case of Malaysia. International Journal of Islamic Financial Services .
Karim, Adiwarman. 2007. Ekonomi Makro Islam . Jakarta: PT. Grafindo Persada.
Kassim,  Salina  H,  M.  Shabri  Abd  Majid,  Rosylin  Mohd  Yusof.  2009.  Impact  of Monetary  Policy  Shocks  on  The  Conventional  and  Islamic  Banks  in  a  Dual Banking System: Evidence from Malaysia. Journal of Economic Cooperation and Development.
Magdalena,  Ingrit,  Wahyu  Ario  Pratomo.  2015.  Analisis  Efektivitas  Transmisi Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Keuangan Vol. 2 No. 11.

## Mugni Muhit, Yadi Janwari, Sofyan Al Hakim
Dinamika Kebijakan Moneter Studi Komparasi Antara Indonesia Dan Malaysia
Mutiah,  Ade,  Tamanni  Luqyan.  2010.  Analisis  Pengaruh  Monetary  Policy  Shock Terhadap Jumlah Deposito Perbankan Islam dalam Sistem Perbankan Ganda: Studi  Kasus  Indonesia  dan  Malaysia. Tazkia  Islamic  Finance  and  Business Review Vol. 5 No. 1 Januari-Juli.
Noviasari, Anisa. 2012. Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda di Indonesia. Media Ekonomi Vol. 20, No. 3. Desember.
Otoritas Jasa Keuangan. 2017. Statistik Perbankan Syariah (Sharia Banking Statistic).
Jakarta: Otoritas Jasa Keuangan.
Pohan, Aulia. 2008. Kerangka Kebijakan Moneter dan Implementasinya di Indonesia . Jakarta: PT. RajaGrafindo Persada.
Riva'i,  Veithzal.  2007. Islamic  Financial  Management .  Jakarta:  PT.  RajaGrafindo Persada.
Rusydiana,  Aam  Slamet.  2009. Mekanisme  Transmisi  Syariah  pada  Sistem  Moneter Ganda di Indonesia . Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan. Jakarta: Bank Indonesia.
Solikin  M  Juhro,  2021. Pengantar  Kebanksentralan  Teori  dan  Kebujakan ,  (Jakarta, RajaGrafindo Persada:
Said, Faizah Fathin, Abdul Ghafar Ismail. 2007. How Does The Changes in Monetary Policy  Affect  Lending  Behaviour  of  Islamic  Banking  in  Malaysia?. Jurnal Ekonomi Pembangunan Kajian Ekonomi Negara Berkembang .
Sukmana,  Raditya,  Salina  H.  Kassim.  2010.  Roles  of  The  Islamic  Banks  in  The Monetary Transmission Process in Malaysia. International Journal  of Islamic and Middle Eastern Finance and Management Vol. 3 No. 1.
Sukmana,  Raditya.  2011. Economic  Sectors  Sensitivity  to  Islamic  and  Conventional Monetary Instrument: Case Study in Indonesia . Paper. Dipresentasikkan pada 8th  International  Conference  on  Islamic  Economics  and  Finance  19-21 Desember.
Warjiyo,  Perry.  2004. Bank  Indonesia:  Bank  Sentral  Republik  Indonesia  Sebuah Pengantar. Jakarta:  Pusat  Pendidikan  dan  Studi  Kebanksentralan  Bank Indonesia.
Warjiyo, Perry dan Juda Agung (Eds). 2002. Transmission Mechanisms of Monetary Policy in Indonesia. Jakarta: Bank Indonesia.
Yellen, J. L. (2014). Monetary Policy and Financial Stabiliry . 4 Speech at the 2014 Michel Camdessus Central Banking Lecture. Washington DC: International Monetary Fund.
Zein,  Aliman  Syahuri.  (2015). Apa dan Bagaimana: Mekanisme Transmisi  Kebijakan Moneter Syariah di Indonesia ?. Jurnal At-Tijaroh Vol. 1 No. 1 Januari-Juni.