Nana Umdiana, e -mail : nanaumdianaunsera@gmail.com
DOI 10.23960/jak.v26i1.255
Jurnal Ilmiah Berkala Enam Bulanan p-ISSN 1410 – 1831; e-ISSN 2807-9647

## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 26 Nomor 1, Januari 2021
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak

## FAKTOR-FAKTOR STRUKTUR MODAL MENURUT TRADE OFF THEORY
Farah Tri Megawati 1 ,Nana Umdiana 2 , Lulu Nailufaroh 3 1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Serang Raya
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Serang Raya
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Serang Raya

## Informasi Naskah

## Abstract
Update Naskah:
Dikumpulkan: 19 Sept 2020; Diterima: 2 January 2021; Terbit/Dicetak: 24 January 2021.
This study purposed to examine the effect of Corporate tax rate and Non debt tax shield on their Capital Structure according to  Trade  Off  Theory  on  manufacturing  companiessubsector metal  and  allied  product  that  listed  in  Indonesia  Stock Exchange for period 2016-2019. The study was conducted uing quantitative methods with an associative approach.  The study population  numbered  16  companies  and  6  companies  were sampled using purposive sampling.  The study was conducted at  manufacturing  companies  subsector  metal  and  allied product  that  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  for  period 2016-2019.    Classic  assumption  test  using  the  test  for normality, multicollinearity, autocorrelation, and heteroscedasticity.    The  regression  analysis  used  is  multiple linear  regression  analysis.    Data  was  collected  with  the Financial Statement 2016-2019 and analyzed with IBM SPSS version 25. The results of this study indicate that the use of high debt to obtain a low corporate tax rate can cause a high risk for the company to go bankrupt, so the company prefers to use depreciation costs to obtain tax savings.  If the depreciation cost of the company is high, the company can also reduce the use of debt.  This shows that the higher the capital structure, the lower the corporate tax rate obtained by the company and the higher the NDTS, the lower the capital structure.  In this study,  there  are  still  many  limitations  and  shortcomings namely  the  influence  of  the  independent  variable  on  the dependent variable can only explain by 63,2%.

## Keywords:
CTR,  NDTS,  Capital  Structure, Trade off Theory.

## A. PENDAHULUAN
Perusahaan yang menggunakan pendanaan melalui hutang akan mengurangi biaya pajak dan dapat meningkatkan pengembalian bagi pemegang saham.  Namun,  dengan menggunakan hutang sebagai sumber pendanaan perusahaannya, maka perusahaan ini akan meningkatkan risiko keuangan, yang dalam hal ini perusahaan harus mampu membayar bunga pinjaman dari utang tersebut dan melunasinya pada waktu jatuh tempo.  Berdasarkan kebijakan mengenai struktur modal melibatkan Trade Off Theory antara risiko dengan manfaat, dengan menambah hutang akan memperbesar risiko perusahaan tetapi juga dapat memperbesar tingkat laba dengan adanya pertumbuhan dari penggunaan dana pinjaman tersebut.
Keputusan mengenai penetapan struktur modal yang digunakan perusahaan harus dipertimbangkan dengan  seksamakarena  salah  dalam  menetapkan  struktur  modal  mengakibatkan  terjadinya  kesulitan keuangan  yang  mungkin  dialami  perusahaan,  bahkan  dapat  menimbulkan  kebangkrutan  (Liestiyasih  & Yadnya,  2015).  Oleh  karena  itu,  penentuan  keputusan  struktur  modal  yang  optimal  menjadi  tugas  yang sangat  sulit  bagi  para  manajer  keuangan  karena  dampaknya  akan  melibatkan  kemakmuran  perusahaan maupun  orang-orang  di  dalamnya,  para  manajer  yang  bertugas  harus  menemukan  proporsi  penggunaan dana yang tepat bagi perusahaan. Keputusan menentukan struktur modal yang baik maka perusahaan dapat dengan  optimal  membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan.    Hal  ini  dikarenakan  struktur  modal merupakan  kunci  utama  pembiayaan  perusahaan.    Penentuan  struktur  modal  juga  berkaitan  dengan timbulnya  biaya  modal.    Keputusan  pendanaan  yang  dilakukan  secara  tidak  cermat  akan  menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan.
Informasi struktur modal suatu perusahaan bermanfaat bagi investor sebagai bahan pertimbangan untuk pengambilan keputusan investasi pada perusahaan yang akan ditanamkan dananya dengan melihat melihat  struktur  modal  tersebut  yang  nantinya  akan  berimbas  terhadap return saham.    Perusahaan  yang menggunakan hutang dalam jumlah yang besar akan meningkatkan risiko yang ditanggung oleh pemegang saham dan sebaliknya, sehingga informasi struktur modal sangat penting bagi para investor.
Tarif  pajak  perusahaan  ( Corporate  tax  rate )  pada  umumnya  ditanggung  oleh  badan  yang memperoleh  atau  menerima  penghasilan.    Tarif  pajak  yang  dikenakan  terhadap  penghasilan  perusahaan yang  diperoleh  dianggap  sebagai  beban  yang  wajib  dibayarkan  oleh  perusahaan  dalam  menjalankan kegiatan usahanya.  Perusahaan yang memiliki tarif pajak yang tinggi akan mengakibatkan laba perusahaan menjadi  rendah  dan  akan  memilih  berutang  dalam  pendanaannya,  sehingga  perusahaan  tersebut  akan berusaha  mengurangi  tarif  pajak  yang  harus  dibayarkan  perusahaan  agar  perusahaan  dapat  memperoleh laba  yang  optimal.    Peraturan  dan  kebijakan  perpajakan  dapat  dimanfaatkan  oleh  perusahaan  untuk mengurangi  tarif  pajak  tersebut  yang  nantinya  akan  dihubungkan  dengan  struktur  modal,  sebagaimana dijelaskan  dalam  UU  No.    36  Tahun  2008  pasal  6  ayat  (1)  menyatakan  bahwa  biaya  bunga  dapat dikurangkan  untuk  memperoleh  penghasilan  kena  pajak.    Hal  tersebut  membuat  perusahaan  yang mempunyai tari pajak yang tinggi akan memanfaatkan undang-undang tersebut, yang dalam hal ini semakin besar laba yang diperoleh perusahaan maka pajak yang harus dibayar perusahaan akan semakin besar pula. Oleh  karena  itu,  perusahaan  berusaha  mengefisiensikan  tarif  pajak  perusahaan  dengan  memanfaatkan penggunaan hutang tersebut.  (Miraza & Muniruddin, 2017) menyatakan bahwa adanya pengaruh antara Corporate tax rate terhadap struktur modal perusahaan.
Faktor lain yang memengaruhi struktur modal adalah Non debt tax shield. Non debt tax shield adalah pengurangan pajak yang bukan berasal dari hutang, melainkan berupa depresiasi aset tetap dan amortisasi perusahaan.  Depresiasi dan amortisasi berfungsi sebagai pendorong bagi perusahaan untuk mengurangi hutangkarena depresiasi dan amortisasi merupakan cash flow yang digunakan sebagai sumber modal dari dalam  perusahaan  sehingga  dapat  mengurangi  pendanaan  dari  hutang.    Perjanjian  hutang  cenderung menyebabkan biaya transaksi tinggi untuk beberapa perusahaan, yang akhirnya perlindungan pajak sering
mengeploitasi  ketentuan  dalam  peraturan  akuntansi  yang  memungkinkan  perusahaan  untuk  mengurangi pajak  tanpa  memengaruhi  laporan  laba  rugi.    Jika  akuntansi  soal  pendapatan  dan  banyak  literatur mengklaim  dukungan  untuk  gagasan  ini,  maka  pelindung  pajak  mungkin  lebih  disukai  dibandingkan pelindung pajak hutang ( Non DebtTax Shield ).  Bagi banyak perusahaan, sebagian dari nilai ini dilaporkan sebagai  ketentuan  untuk  pajak  tersebut  diberikan  untuk  pajak  tangguhan  yang  timbul  karena  perbedaan waktu.  Menurut (Miraza & Muniruddin, 2017)semakin tinggi Non DebtTax Shield maka perusahaan akan mengurangi  penggunaan  hutangnya  karena  pengurangan  pajak  yang  berasal  dari  bunga  pinjaman  bisa disubstitusikan  atau  diganti  dengan  pengurangan  pajak  yang  berasal  dari  depresiasi  dan  amortisasi. Penelitian ini menyatakan bahwa Non Debt TaxShield berpengaruh terhadap struktur modal. Penelitian ini menggunakan landasan teori yaitu Trade Off Theory yang  menjelaskan fakta bahwa perusahaan biasanya dibiayai sebagian dengan hutang dan sebagian dengan ekuitas.  Hal ini menyatakan bahwa adanya keuntungan untuk membiayai dengan hutang, yaitu adanya penghematan pajak yang harus dibandingkan  dengan  biaya  kemungkinan  kesulitan  keuangan  termasuk  biaya  kepailitan  hutang.    Jika hutang  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Modigliani  &  Miller,  1958)  karena  adanya  penghematan dalam model pajak, maka perusahaan harus mempertimbangkan trade off antara biaya yang ditimbulkan karena kesulitan keuangan ( financial distress ), biaya agensi (Jensen & Meckling, 1976) dan manfaat pajak, sehingga tercapai rasio hutang yang optimal.

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Trade Off Theory
Menurut penelitian (Natasari & Januarti, 2014) teori ini menjelaskan hubungan antara pajak, risiko kebangkrutan, dan penggunaan hutang yang disebabkan keputusan pendanaan yang diambil perusahaan. Penggunaan  hutang  yang  optimal  bergantung  pada trade-off antara  keuntungan  dan  kerugian  yang ditimbulkan dari sumber pendanaan.  Selama hutang masih memberikan manfaat bagi perusahaan, maka penggunaan hutang masih diperbolehkan.  Apabila pengorbanan atas penggunaan hutang lebih besar, maka penggunaan hutang tidak lagi diperbolehkan.
Menurut  (Sudana,  2015)  keputusan  perusahaan  dalam  meggunakan  hutang  didasarkan  atas keseimbangan  dalam  penghematan  pajak  dan  biaya  kesulitan  dalam  keuangan. Trade-off  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  menukarkan  manfaat  pajak  dari  keuntungan  pendanaan  melalui  hutang dengan tingkat suku bunga dan biaya kebangkrutan yang lebih tinggi (Eugene F & Houston, 2014). Trade- off theory, menyatakan bahwa tingkat hutang yang optimal tercapai ketika penghematan pajak mencapai jumlah yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan, artinya terjadi keseimbangan antara manfaat dan pengorbanan yang timbul akibat penggunaan hutang.

## Pecking Order Therory
Teori pecking order menjelaskan mengapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan yang lebih  tinggi  justru  mempunyai  tingkat  utang  yang  lebih  kecil.    Secara  spesifik,  perusahaan  mempunyai urutan-urutan  preferensi  dalam  penggunaan  dana.    Skenario  urutan  dalam  teori pecking  order adalah sebagai  berikut:Perusahaan  memilih  pandangan  internal.    Dana  internal  tersebut  diperoleh  dari  laba (keuntungan) yang dihasilkan dari kegiatan perusahaan, Perusahaan menghitung target rasio pembayaran didasarkan pada perkiraan kesempatan investasikarena kebijakan dividen yang konstan, digabung dengan fluktuasi keuntungan dan kesempatan investasi yang tidak bisa diprediksi, akan menyebabkan aliran kas yang diterima oleh perusahaan akan lebih besar dibandingkan dengan pengeluaran investasi pada saat saat tertentu dan akan lebih kecil pada saat yang lain. Jika pandangan eksternal diperlukan, perusahaan akan mengeluarkan surat  berharga  yang paling aman terlebih dulu.  Perusahaan akan  memulai dengan utang, kemudian dengan surat berharga campuran seperti obligasi konvertibel, dan kemudian barangkali saham sebagai pilihan terakhir.
Dalam  kenyataannya,  terdapat  perusahaan-perusahaan  yang  dalam  menggunakan  dana  untuk kebutuhan investasinya tidak sesuai seperti skenario urutan (hirarki) yang disebutkan dalam pecking order theory .    Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Hamid  &  Singh,  1992)    menyatakan  bahwa  “perusahaan- perusahaan  di  negara  berkembang  lebih  memilih  untuk  menerbitkan  ekuitas  daripada  berutang  dalam membiayai perusahaannya”.  Hal ini berlawanan dengan pecking  order  theory yang  menyatakan  bahwa perusahaan akan memilih untuk menerbitkan utang terlebih dahulu daripada menerbitkan saham pada saat membutuhkan pendanaan eksternal.

## Asymmetric Information and Signaling Theory
Konsep signaling dan asimetri informasi berkaitan erat.  Teori asimetri mengatakan bahwa pihak- pihak  yang  berkaitan  dengan  perusahaan  tidak  mempunyai  informasi  yang  sama  mengenai  prospek  dan risiko  perusahaan.    Pihak  tertentu  mempunyai  informasi  yang  lebih  baik  dibandingkan  pihak  lainnya. Manajer  biasanya  mempunyai  informasi  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  pihak  luar  (investor). Karena itu bisa dikatakan terjadi asimetri informasi antara manajer dengan investor.  Teori signaling adalah model  yang  dalam  hal  ini  struktur modal  (penggunaan  utang)  merupakan  signal  yang  disampaikan  oleh manajer ke pasar.  Perusahaan yang meningkatkan utang bisa dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa mendatang.  Karena cukup yakin, maka manajer perusahaan tersebut berani menggunakan utang yang lebih.

## Agency Theory
Menurut pendekatan ini, struktur modal disusun untuk mengurangi konflik antar berbagai kelompok kepentingan.    Konflik  antara  pemegang  saham  dengan  manajer  adalah  konsep free  cash  flow .    Ada kecenderungan  manajer  ingin  menahan  sumber  daya  sehingga  mempunyai  kontrol  atas  sumber  daya tersebut.    Utang  bisa  dianggap  sebagai  cara  untuk  mengurangi  konflik  keagenan free  cash  flow .    Jika perusahaan  menggunakan  utang,  maka  manajer  akan  dipaksa  untuk  mengeluarkan  kas  dari  perusahaan untuk membayar bunga.

## Corporate tax rate
Corporate tax rate pada dasarnya adalah sebuah presentasi pajak yang ditanggung oleh perusahaan. Corporate  tax  rate dihitung  atau  dinilai  berdasarkan  pada  informasi  keuangan  yang  dihasilkan  oleh perusahaan, sehingga corporate tax rate merupakan bentuk perhitungan tarif pajak pada perusahaan.  Pajak merupakan hal yang sangat penting dalam penentuan struktur modal suatu perusahaan.  Perusahaan dengan pajak  yang  tinggi  berusaha  untuk  mengurangi  beban  pajak  yang  ditanggungnya  dengan  memanfaatkan interest  taxshield yang  berasal  dari  bunga  pinjaman.    Bunga  pinjaman  yang  berasal  dari  hutang  adalah beban  yang  dapat  dikurangkan  untuk  tujuan  perpajakan  dan  pengurangan  tersebut  sangat  berguna  bagi perusahaan yang kena tarif pajak penghasilan badan pasal 23 yang tinggi.  Oleh karena itu, semakin tinggi pajak yang ditanggung perusahaan, maka semakin tinggi pula keuntungan perusahaan dalam penggunaan hutang karena bunga pinjaman yang berasal dari hutang dapat mengurangi beban pajak yang ditanggung perusahaan.  Akibatnya perusahaan dengan pajak yang tinggi semakin tertarik untuk menggunakan hutang.
Menurut  penelitian    (Mahanani  &  Asandimitra,  2017) corporate  tax  rate diukur  sebagai  jumlah pajak yang dibayarkan oleh perusahaan pertahun atau juga dapat diketahui dari earning before TAX (EBT) dikurangi earning after TAX (EAT) dibagi earning before TAX (EBT).

## CTR = 𝐸𝐵𝑇−𝐸𝐴𝑇 𝐸𝐵𝑇 𝑥 100%

## Non debt tax shield
Non debt tax shield merupakan deduksi pajak untuk depresiasi dan tax credit investment . Non debt
tax shield (NDTS) ini muncul karena perusahaan mengeluarkan biaya depresiasi sebagai dampak terhadap penggunaan aset terutama aset tetap.  Keuntungan yang diperoleh perusahaan apabila menggunakan utang sebagai pendanaan untuk kegiatan investasi perusahaan akan berdampak terhadap penghematan pajak dan biaya bunga yang akan dibayarkan.  Begitu juga dengan perusahaan yang mengeluarkan biaya depresiasi yang lebih besar, maka akan mendapatkan keuntungan pajak sebagai dampak dari biaya depresiasi yang dibayarkan.  Bukti empiris menyatakan bahwa perusahaan yang non – debt tax shield yang lebih besar akan berdampak  terhadap  pengurangan  utang  yang  akan  dibayarkan.    Penghematan  pajak  terjadi  juga  pada depresiasi karena merupakan biaya non-kas.
Menurut  (Liem,  2013)  mengatakan  bahwa  pengurangan  pajak  dari  depresiasi  akan  mensubstitusi manfaat pajak dari pendanaan secara kredit sehingga perusahaan dengan non debt tax shield yang besar akan sedikit menggunakan hutang.  Menurut (Angelya & Arilyn, 2017) Non-debt tax shield sama halnya seperti  penyusutan  untuk  pemotongan  pajak,  yang  dianggap  sebagai  pengganti  manfaat  pajak  dari pembiyaan hutang. Non debt tax shield dapat diukur dengan menggunakan rumus:
NDTS = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
𝑥 100%

## Struktur Modal
Menurut (Seitz & Ellison, 1999) struktur modal merupakan gabungan dari sumber hutang jangka panjang yang meliputi hutang, saham biasa, dan saham umum.  struktur modal dapat diartikan gabungan dari  hutang  jangka  panjang  dan  sekuritas  yang  dipakai  perusahaan  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya.  Menurut (Subramanyam & Wild, 2014) struktur modal merupakan komposisi pendanaan antara  ekuitas  (pendanaan  sendiri) dan  utang  pada  suatu  perusahaan.    Keputusan pendanaan perusahaan merupakan salah satu aspek yang berpengaruh dalam menciptakan nilai bagi perusahaan.  Oleh karena itu penting bagi perusahaan untuk membuat kebijakan pendanaan yang tepat.  Salah satu langkah yang diambil perusahaan  adalah  dengan  memiliki  manajemen  keuangan.    Tanggung  jawab  utama  seorang  manajer keuangan (financial manager) dalam suatu perusahaan adalah merencanakan sumber dan penggunaan dana untuk memaksimalkan nilai perusahaan (the value of the firm).
Menurut (Sartono, 2015) Struktur modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat  permanen,  utang  jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa.    Menurut  (Sudana,  2015) Struktur modal (capital structure) berkaitan  dengan  pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri. Dari beberapa definisi yang telah dikemukakan oleh para ahli, dapat disimpulkan bahwa struktur modal merupakan proporsi keuangan antara utang jangka pendek, utang jangka panjang dan modal sendiri yang digunakan untuk pemenuhan kebutuhan belanja perusahaan.
Menurut (Kasmir, 2016) Tingkat risiko perusahaan dapat tercermin dari debt to equity ratio yang menunjukkan seberapa besar modal sendiri yang dimiliki oleh perusahaan dalam memenuhi kewajiban– kewajiban  perusahaan.    Kewajiban  berupa  hutang  jangka  panjang  dan  hutang  jangka  pendek.    Semakin tinggi  tingkat  hutang  yang  dimiliki  perusahaan,  maka  semakin  berisiko  perusahaan  tersebut,  sebaliknya semakin rendah tingkat pengembalian hutangnya maka risiko perusahaan juga semakin rendah.
DER = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Pengaruh Corporate tax rate terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  trade-off  theory  perusahaan  menukar  keuntungan  pendanaan  melalui  utang  dengan tingkat  suku  bunga  dan  biaya  kebangkrutan  yang  lebih  tinggi.    Kenaikan  utang  suatu  perusahaan  akan terjadi  karena  pembayaran  bunga  atas  utang  tersebut  menjadi  pengurang  pajak  sehingga  investor  akan menerima peningkatan laba operasi perusahaan akibat penggunaan utang.  Bunga merupakan pengurang pajak menyebabkan utang lebih murah daripada saham biasa atau saham preferen.  Semakin tinggi tingkat
pajak maka semakin besar penggunaan utang.  Hal ini disebabkan karena manfaat penghematan pajak lebih besar dari biaya modal maka penggunaan utang bisa ditambah (Mahanani & Asandimitra, 2017).
Perusahaan dengan pajak yang tinggi berusaha untuk mengurangi beban pajak yang ditanggungnya dengan memanfaatkan interest tax shield yang berasal dari bunga pinjaman.  Bunga pinjaman yang berasal dari hutang adalah beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan perpajakan dan pengurangan tersebut sangat berguna bagi perusahaan yang kena tarif pajak penghasilan badan pasal 23 yangtinggi.  Oleh karena itu, semakin tinggi pajak yang ditanggung perusahaan, maka semakin tinggi pula keuntungan perusahaan dalam penggunaan hutang karena bunga pinjaman yang berasal dari hutang dapat mengurangi beban pajak yang ditanggung  perusahaan.    Akibatnya  perusahaan  dengan  pajak  yang  tinggi  semakin  tertarik  untuk menggunakan hutang (Miraza & Muniruddin, 2017).
Menurut  penelitian  (Puspitasari,  Raharjo,  &  Andini,  2016)  dengan  menggunakan  hutang, perusahaan  mendapatkan  keuntungan  pengurangan  pajak  dengan  tax  shield  yang  diperoleh  dari  bunga pinjaman,  selain  mendapatkan  tambahan  dana  yang  dapat  dipergunakan  untuk  tujuan  operasional perusahaan.  Hasil  dari  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Mahanani  &  Asandimitra,  2017),  (Miraza  & Muniruddin,  2017),  dan  (Puspitasari,  Raharjo,  &  Andini,  2016)  menyatakan  bahwa Corporate  tax  rate memiliki pengaruh terhadap struktur modal.  Berdasarkan kajian teori dan kajian empiris sebelumnya, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Corporate tax rate berpengaruh terhadap Struktur Modal
Pengaruh Non debt tax shield terhadap Struktur Modal
Non-debt tax shield (NDTS) merupakan rasio dari total depresiasi per tahun dibandingkan dengan total aset.  Menurut Trade Off Theory, NDTS berupa depresiasi dan amortisasi merupakan pendorong bagi perusahaan untuk mengurangi hutangkarena depresiasi dan amortisasi merupakan arus kas sebagai sumber modal dari dalam perusahaan sehingga dapat mengurangi pendanaan dari hutang (Yoshendy, Achsani, & Maulana, 2015).
Perusahaan yang memiliki investasi dalam bentuk aset tetap yang tinggi dapat dikatakan perusahaan tersebut akan memiliki nilai depresiasi yang tinggi pula sehingga dapat mengurangi biaya pajak perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan dengan nilai depresiasi yang tinggi akan menggunakan sedikit hutang karena pengurangan pajak yang berasal dari bunga pinjaman bisa disubstitusikan atau diganti dengan pengurangan pajak  yang  berasal  dari  depresiasi  dan  amortisasi.    Hal  ini  berarti  bahwa Non  debt  tax  shield memiliki pengaruh terhadap  stuktur  modal,  semakin  tinggi Non  debt  tax  shield maka  perusahaan  akan  cenderung menggunakan tingkat hutang yang lebih rendah atau proporsi hutang yang digunakan perusahaan semakin kecil (Miraza & Muniruddin, 2017). Biaya depresiasi juga mencerminkan besarnya tingkat aset berwujud yang dimiliki oleh perusahaan, aset berwujud tersebut selanjutnya dapat digunakan sebagai aset jaminan (collateral) sebagai jaminan hutang pada waktu mengajukan hutang.  Perusahaan mempunyai asset kolateral yang  tinggi  maka  perusahaan  tersebut  akan  dengan  mudah  mendapatkan  hutang  baru  sehingga  ada kecenderungan untuk menambah hutang lagi (Yuliandi, Mulyadi, & Yusuf, 2016).
Hasil dari penelitian yang dilakukan oleh (Miraza & Muniruddin, 2017), dan (Yuliandi, Mulyadi, &  Yusuf,  2016)  menyatakan  bahwa Non  debt  tax  shield memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal, sedangkan hasil penelitian yang dilakukan (Yoshendy, Achsani, & Maulana, 2015) menyatakan bahwa Non debt  tax  shield tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal.    Berdasarkan  kajian  teori  dan  kajian empiris sebelumnya, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2: Non debt tax shield berpengaruh terhadap Struktur Modal

## C. METODE PENELITIAN
Objek Penelitian adalah laporan keuangan perusahaan manufaktur subsektor logam dan sejenisnya
periode 2016-2019, populasi sebanyak 16 perusahaan.  Metode pengumpulan data yang digunakan adalah dengan metode strudi kasus dan dokumentasi yang dalam hal ini teknik ini dilakukan dengan cara menelaah pustaka, eskplorasi, dan mengkaji berbagai literature pustaka seperti buku-buku, jurnal, masalah literature, dan sumber-sumber lain yang berkaitan dengan penelitiandan dalam penelitian ini memperoleh data dari men- download laporan keuangan perusahaan manufaktur sub.  sektor logam dan sejenisnya yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2016-2019 di web resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) www. idx. co. id .
Teknik pengambilan sampel dilakukan secara sampling bertujuan ( purposive sampling ) yang dalam hal ini sampel dipilih atas kriteria-kriteria tertentu.  Penelitian ini menggunakan jenis data sekunder yaitu data yang tidak didapatkan secara langsung oleh peneliti, data di sini bisa berupa dokumen atau arsip-arsip yang dimiliki oleh  lembaga  atau seseorang yang  menjadi  subjek penelitian.   Data  yag digunakan  dalam penelitian ini berupa laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur sub. sektor Logam dan sejenisnya periode  2016-2019.  .  Data  tersebutadalah  laporankeuangantahunan  yang  diterbitkanolehperusahaan manufaktur sub.  sektor Logam dan sejenisnya yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2016-2019.
Definisi  operasional  variabel  adalah  pengertian  variabel  (yang  diungkap  dalam  definisi  konsep) tersebut,  secara  operasional,  secara  praktik,  secara  nyata  dalam  lingkup  obyek  penelitian/obyek  yang diteliti.  Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah variabel bebas (independent variable) dan variabel  terikat  (dependent  variabel).    Menurut  (Sugiyono,  2017)  Variabel  bebas  adalah  variabel  yang memengaruhi  atau  menjadi  sebab  perubahan  atau  timbulnya  variabel  terikat.    Pada  penelitian  ini  yang menjadi Variabel bebas adalah Corporate tax rate (X1) dan Non debt tax shield (X2), sedangkan, variabel terikat adalah variabel yang dipengaruhi atau menjadi akibatkarena adanya variabel bebas.  Pada penelitian ini yang menjadi variabel terikat adalah Struktur Modal (Y).

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskriptif mengenai suatu data yang tersaji menjadi mudah dipahami dan informatif bagi orang yang membacanya.  Statistik deskriptif menjelaskan berbagai karakteristik seperti nilai rata-rata (mean), deviasi standar, maksimum, minimum, dan sebagainya.  Hasil analisis statistik variabel yang digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut:

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std.  Deviation Corporate tax rate 24 -,87 ,84 ,2366 ,29395 Non debt tax shield 24 ,00 ,02 ,0131 ,00413 Struktur Modal 24 ,47 5,44 2,3046 1,44513 Valid N (listwise) 24
Nilai Corporate tax rate terendah (minimum) yaitu sebesar (0,87), nilai Corporate tax rate tertinggi (maksimum) yaitu 0,84.  Rata-rata (mean) untuk Corporate tax rate yaitu sebesar 0,2366 dan tingkat rata- rata  penyimpangan  (Std.    Deviation)  sebesar  0,29395  yang  artinya  nilai  mean  lebih  kecil  dari  nilai  Std. Deviation  sehingga  penyimpangan  data  yang  terjadi  sangat  tinggi  dan  penyebaran  data  sangat  besar sehingga penyimpangan data pada Corporate tax rate ini dapat dikatakan tidak baik. Nilai Non debt tax shield terendah (minimum) yaitu sebesar 0,00, nilai Non debt tax shield tertinggi (maksimum) yaitu 0,02.  Rata-rata (mean) untuk Non debt tax shield yaitu sebesar 0,0131 dan tingkat rata- rata penyimpangan  (Std.   Deviation)  sebesar 0,00413 yang artinya nilai mean  lebih besar dari nilai  Std. Deviation sehingga penyimpangan data yang terjadi sangat rendah dan penyebaran data menunjukkan hasil
yang normal sehingga penyimpangan data pada Non debt tax shield ini dapat dikatakan baik.   . Nilai  Struktur  Modal  terendah  (minimum)  yaitu  sebesar  0,47,  nilai  Struktur  Modal  tertinggi (maksimum) yaitu 5,44.  Rata-rata (mean) untuk Struktur Modal yaitu sebesar 2,3046 dan tingkat rata-rata penyimpangan  (Std.    Deviation)  sebesar  1,44513  yang  artinya  nilai  mean  lebih  besar  dari  nilai  Std. Deviation sehingga penyimpangan data yang terjadi sangat rendah dan penyebaran data menunjukkan hasil yang normal sehingga penyimpangan data pada Struktur Modal ini dapat dikatakan baik.

## Hasil Analisis Data
1) Uji Asumsi Klasik

## a) Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  masing-masing  variabel  berdistribusi  normal atau tidak, model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal (Ghozali, 2018).

## Gambar 1. Grafik Uji Normalitas
Berdasarkan Gambar 1 di atas dapat disimpulkan bahwa Berdasarkan grafik normal p-plot di atas, dapatdilihat  bahwa  titik-titik  menyebar  digarisdiagonal.    Maka  dari  itu,  grafik  normal p-plot dinyatakan berdistribusi normal sehinggamemeneuhi kriteria asumsi normalitas.

## b) Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi antara variabel bebas atau independent variable dalam suatu regresi (Ghozali, 2018).
Tabel 2. Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1  (Constant) Corporate tax rate ,889 1,124 Non debt tax shield ,889 1,124
Hasil Tabel 2 menunjukan bahwa keseluruhan variabel bebas mempunyai Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10 dan nilai tolerance di atas 0,1, dengan demikian dapat disimpulkan dalam penelitian ini tidak terjadi gejala multikolinearitas antar varibel independen.

## c) Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi adalah untuk melihat apakah terjadi korelasi antara variabel bebas terhadap variabek terikat, Model regresi linear yang baik adalah yang tidak terjadi gangguan autokorelasi (Ghozali, 2018).

## Tabel 3. Runs Test
Berdasarkan Tabel 3 hasil pengujian autokorelasi di atas memiliki nilai signifikansi 0,114 > 0,05 maka hasil tersebut menunjukkan bahwa tidak terjadi gangguan autokorelasi dalam penelitian ini sehingga layak dalam melakukan pengujian.

## d) Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  ada  perbedaan  antara  variance  dari observasi  yang  satu  dengan  yang  lain.    Salah  satu  cara  untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya heteroskedastisitas adalah dengan melihat grafik scatterplot antara nilai prediksi variabel dependen ZPRED dengan ini residualnya SRESID (Ghozali, 2018).
Gambar 2. Grafik Scatterplot
Berdasarkan  hasil  Gambar  2  grafik scatterplot ,  dapat  dilihat  bahwa  terdapat  titik-titik  menyebar secara acak serta tersebar  baik di atas maupun di  bawah angka 0 dan sumbu Y.  Oleh karena  itu, dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  heteroskedastisitas  pada  model  regresi,  sehingga  model  regresi  layak digunakan dalam melakukan pengujian.

## 2) Analisis Regresi Linear Berganda
Analisis regresi linear berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh Corporate tax rate dan Non debt tax shield terhadap Struktur Modal.  Hasil analisis regresi linear berganda dapat dilihat pada tabel di bawah ini
Tabel 4. Analisis Regresi Linear Berganda Model Unstandardized Coefficients B Std.  Error 1 (Constant) 5,898 ,642 Corporate tax rate ,823 ,698 Non debt tax shield -290,149 49,675
Berdasarkan Tabel 4 di atas dapat dirumuskan suatu persamaan regresi untuk mengetahui pengaruh Corporate tax rate dan Non debt tax shield terhadap Struktur Modal:
Struktur Modal = 5,898 + 0,823 CTR – 290,149 NDTS + e

## 3) Uji t (Parsial)
Uji statistik parsial pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh variabel independen secara
individual  dalam  menerangkan  variasi  variabel  independen.    Uji  parsial  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh variabel independen yang terdiri dari Corporate tax rate dan Non debt tax shield terhadap Struktur Modal  pada  perusahaan  manufaktur  sub.  Sektor  logam  dan  sejenisnya  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Tabel 5. Uji t (Parsial) Model t Sig. 1 (Constant) 9,183 ,000 Corporate tax rate 1,179 ,251 Non debt tax shield -5,841 ,000
Berdasarkan Tabel 5 uji signifikansi masing-masing variabel dapat diuraikan sebagai berikut:

## 1) Corporate tax rate
Berdasarkan Tabel 4. 8 di atas didapat t hitung sebesar 1,179 dan t tabel dilihat dari tabel t (df = 24 - 2 = 22) adalah 2,074 yang berarti 1,179 < 2,074 dan memiliki nilai signifikansinya 0,251 > 0,05.  Hal ini menunjukkan bahwa Corporate tax rate tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal pada perusahaan manufaktur sub.  sektor logam dan sejenisnya yang terdaftar di BEI periode 2016-2019.
2) Non debt tax shield
Berdasarkan Tabel 4. 8 di atas didapat t hitung sebesar 5,841 dan t tabel dilihat dari tabel t (df = 24 - 2 = 22) adalah 2,074 yang berarti 5,841 > 2,074 dan memiliki nilai signifikansinya 0,000 < 0,05.  Hal ini menunjukkan  bahwa Non  debt  tax  shield berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal  pada  perusahaan manufaktur sub.  sektor logam dan sejenisnya yang terdaftar di BEI periode 2016-2019.   Harga t hitung adalah harga mutlak, jadi tidak dilihat (+) atau (-) nya (Sugiyono, 2017).

## 4) Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam menerangkan  variasi  variabel  terikat.   Koefisien determinasi dinyatakan dalam persentase  yang nilainya berkisar antara 0 < R 2 < 1.  Nilai R 2 yang kecil berarti kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variasi  variabel  dependen  amat  terbatas.    Nilai  yang  mendekati  satu  berarti  variabel  independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen.  Hasil dari uji koefisien determinasi adalah sebagai berikut:

## Tabel 6. Uji Koefisien Determinasi
Model Summary b
Model  R  R Square  Adjusted R Square  Std.  Error of the Estimate
1 ,790 a ,623 ,588 ,92803
Berdasarkan  hasil  Tabel  6  di  atas  diperoleh  nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  sebesar  0,623  atau 62,3%.  Hal ini menunjukkan bahwa variasi variabel independen yaitu Corporate tax rate dan Non debt tax shield yang digunakan dalam penelitian ini mampu menjelaskan variasi variabel dependen yaitu Struktur Modal sebesar 62,3%, sedangkan sisanya 37,7% dipengaruhi oleh variabel lain di luar persamaan regresi dalam penelitian ini.

## Pembahasan

## 1) Pengaruh Corporate tax rate terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis secara parsial, dapat diketahui bahwa variabel corporate tax rate memiliki  nilai  signifikansi  0,251  >  0,05  sehingga corporate  tax  rate memperoleh  hasil  bahwa corporate  tax  rate tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  sub.    sektor logam dan sejenisnya periode 2016-2019.  Hal ini menunjukkan bahwa pada perusahaan manufaktur sub.
sektor  logam  dan  sejenisnya  periode  2016-2019  tidak  berani  mengambil  risiko  yang  tinggi  untuk menggunakan  hutang  yang  terlalu  besar  dalam  mendanai  aktivitasnya  guna  memperoleh  penghematan pajak yang berasal dari beban bunga dengan mempertimbangkan semakin tingginya biaya kebangkrutan yang akan ditanggung perusahaan dibandingkan dengan penghematan pajak yang diperoleh.  Namun, untuk mengurangi corporate  tax  rate perusahan  dapat  menggunakan  cara  lain  seperti  menggunakan  biaya depresiasi asset tetap ( Non debt tax shield ).  Dengan demikian, jika perusahaan tersebut tarif pajaknya tinggi tidak perlu menggunakan hutang yang tinggi.
Simpulan  yang  dihasilkan  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Yap,  2016)  dan (Wahyuni, Ahyaruddin, & Asnawi, 2016) yang menyatakan bahwa corporate tax rate tidak berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  (struktur  modal).    Namun,  tidak  sejalan  dengan  dengan  hasil  penelitian (Yuliandi, Mulyadi, & Yusuf, 2016), (Puspitasari, Raharjo, & Andini, 2016), (Mahanani & Asandimitra, 2017), dan (Miraza & Muniruddin, 2017) yang menyatakan bahwa corporate tax rate memiliki pengaruh terhadap struktur modal.

## 2) Pengaruh Non debt tax shield terhadap Struktur Modal
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis secara parsial, dapat diketahui bahwa variabel non debt tax shield memiliki nilai signifikansi 0,000 < 0,05 sehingga non debt tax shield memperoleh hasil bahwa non debt tax shield berpengaruh terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur sub.  sektor logam dan sejenisnya periode 2016-2019. Non debt tax shield diukur dengan membandingkan total biaya depresiasi dengan total asset.  Hal ini menunjukkan bahwa jika semakin tinggi NDTS pada suatu perusahaan akan mengurangi  penggunaan  hutangnyakarena  penghematan  pajak  yang  berasal  dari  bunga  pinjaman  bisa disubstitusikan  atau  diganti  dengan  penghematan  pajak  yang  berasal  dari  biaya  depresiasi  aset  tetap. Namun, non  debt  tax  shield juga  dapat  mendorong  perusahaan  untuk  tetap  menggunakan  hutang  agar memperoleh  manfaat  penghematan  pajak  yang  maksimum  dikarenakan  semakin  tinggi  depresiasi perusahaan,  maka  semakin  tinggi  aset  tetap  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  perusahaan  akan  lebih mudah mendapatkan hutang dari pihak luar dengan menjaminkan asset dari perusahaan tersebut.
Simpulan  yang  dihasilkan  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Yuliandi,  Mulyadi,  & Yusuf, 2016), (Miraza & Muniruddin, 2017), (Yap, 2016), dan (Dewi & Dana, 2017) yang menyatakan bahwa Non  debt  tax  shield berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal.    Namun,  tidak  sejalan  dengan  hasil penelitian  (Widodo,  Moeljadi,  &  Djawahir,  2014),  (Yoshendy,  Achsani,  &  Maulana,  2015),  (Sari, Djumahir, & Djazuli, 2015), dan (Purba, Sagala, & Saragih, 2018) yang menyimpulkan bahwa Non debt tax shield tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal.

## E. SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan  pada  bab  sebelumnya,  simpulan  yang  dapat diambil untuk menjawab rumusan masalah adalah sebagai berikut:Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa hipotesis  H1  ditolak  yang  artinya Corporate  tax  rate tidak  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Manufaktur  Sub.    Sektor  Logam  dan  sejenisnya  Periode  2016-2019.    Hal  ini  menunjukkan bahwa perusahaan tidak berani mengambil risiko yang tinggi untuk menggunakan hutang yang terlalu besar dalam mendanai aktivitasnya guna memperoleh penghematan pajak yang berasal dari beban bungakarena perusahaan  lebih    mempertimbangkan  biaya  kebangkrutan  yang  akan  ditanggung  dibandingkan  dengan penghematan pajak yang diperoleh. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa hipotesis H2 diterima yang artinya Non debt tax shield berpengaruh terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Sub.  Sektor Logam dan sejenisnya Periode 2016-2019.
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  jika  semakin  tinggi  NDTS  pada  suatu  perusahaanakan  mengurangi
penggunaan hutangnyakarena penghematan pajak yang berasal dari bunga pinjaman bisa disubstitusikan atau  diganti  dengan  penghematan  pajak  yang  berasal  dari  biaya  depresiasi  aset  tetap.  Berdasarkan  hasil simpulan dari penelitian, penulis memberikan saran sebagai berikut:Bagi Peneliti Selanjutnya, Bagi peneliti selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  variabel  lainnya  terutama  faktor-faktor  yang  dapat memengaruhi  struktur  modal  perusahaan  seperti  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  intitusional, kebijakan deviden, pertumbuhan penjualan, struktur asset, rasio keuangan, dan variabel lainnya.
Mengingat  dengan  adanya  keterbatasan  dalam  penelitian  ini,  maka  disarankan  untuk  melakukan perluasan penelitian seperti menggunakan sampel yang lebih banyak atau menggunakan perusahaan yang listing  lainnya  di  Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  cakupan  objek  penelitian  menjadi  lebih  besar.  Peneliti selanjutnya  diharapkan  untuk  menambahkan  tahun  periode  penelitian  yang  lebih  panjang  dan  terbaru supaya dapat menggambarkan keadaan yang paling terbaru pada setiap sampel perusahaan yang terdapat di pasar modal.

## REFERENSI
Angelya, S. , & Arilyn, E.  J.  (2017).  Faktor-faktor yang Memengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Bisnis dan Akuntansi, 19 (5), 313-319. Anwar, S.  (2016). Metodologi Penelitian Bisnis. Jakarta: Salemba Empat. Darmadi, H.  (2014). Metode Penelitian Pendidikan dan Sosial. Bandung: Alfabeta. Dewi, N.  K. , & Dana, I.  M.  (2017).  Pengaruh Growth Opportunity, Likuiditas, Non-debt tax shield Dan Fixed Asset Ratio Terhadap Struktur Modal. Jurnal Manajemen Unud, 6 (2), 772-801. Eugene F, B. , & Houston, J.  F.  (2014). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat. Ghozali, I.  (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hamid, J. , & Singh, A.  (1992).  Corporate Financial Structure in Developing Countries. International Financial Corporation , 1-110. Horne, V. , & Wachowicz.  (2013). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat. IDN Financials .  (2020, Agustus 17).  Retrieved from IDN Financials: http://www. idnfinancials. com Jensen, & Meckling.  (1976).  The Theory of the Firm: Manajerial Behavior, Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial and Economics 3 , 305-360.
Joni, & Lina.  (2010).  Faktor-faktor yang Memengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 12 (2), 81- 96.
Kasmir.  (2016). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Liestiyasih, L.  P. , & Yadnya, I.  P.  (2015).  Pengaruh Operating Leverage, NDTS, Struktur Aset, dan Growth Opportunity terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, IV (2), 607-621. Mahanani, R.  M. , & Asandimitra, N.  (2017).  Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga, Inflasi, Gdp Dan Corporate tax rate Terhadap Struktur Modal Perusahaan Sektor Infrastruktur, Utilitas Dan Transportasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. Jurnal Ilmu Manajemen, 5 (3), 1-11.
Malenya, A. , Olweny, D. , Mutua, D. , & Mukanzi, D.  (2017).  Influence of Tax Shield on Capital Structure of Private Manufacturing Firms in Kenya. Journal of Economics and Finance (IOSR-JEF), 8 (3), 47-53. Miraza, C.  N. , & Muniruddin, S.  (2017).  Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Variabilitas Pendapatan, Corporate tax rate , dan Non debt tax shield terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2015. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA), 2 (3), 73-85. Modigliani, F. , & Miller, M.  (1958). The Investment Opportunity set and Corporate Financing, Dividend, and Competations Policies. American: American Economic. Natasari, E.  Y. , & Januarti, I.  (2014).  Pengaruh Non debt tax shield dan Dividend Payout RatioTerhadap Penggunaan Hutang. Journal of Accounting, 3 (2), 1-9. Nawari.  (2010). Analisis Regresi Dengan MS Excel 2007 dan SPSS 17. Jakarta: PT Elex Media Komputindo. PT Bursa Efek Indonesia .  (2020, Agustus 17).  Retrieved from PT Bursa Efek Indonesia: http://www. idx. co. id Purba, D. , Sagala, L. , & Saragih, R.  (2018).  Pengaruh Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, dan Non-debt tax shield Terhadap Struktur Modal serta Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Asia Tenggara). Jurnal Riset Inspirasi Manajemen Dan Kewirausahaan, 2 (2), 115-119.
Puspitasari, O.  I. , Raharjo, K. , & Andini, R.  (2016).  Pengaruh Profitability, Tangible, Leverage, Corporate
Taxdan Inflation Rate Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Listing Di Bursa Efek Indonesia ( Studi Empiris pada perusahaan Sub Sektor Tekstil dan Garmen Periode Tahun 2011-2014 ). Journal Of Accounting, 2 (2). Riyanto, B.  (2012). Dasar-dasar Pembelanjaan. Yogyakarta: BPFE.
Sari, M.  D. , Djumahir, & Djazuli, A.  (2015, Maret).  Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aset, Non-debt tax shield Dan Usia Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Di BEI). Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 20 (1), 1-52. Sartono, A.  (2015). Manajemen Keuangan:Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE. Seitz, N. , & Ellison, M.  (1999). Capital Budgeting and Long-Term Financing Decisions. United States Of Amerika: The Dryden Press.
Subramanyam, K.  R. , & Wild, J.  J.  (2014). Laporan Keuangan.  Jakarta: Salemba Empat. Jakarta: Salemba Empat.
Sudana, I.  M.  (2015). Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta: Erlangga. Sugiyono.  (2017). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabeta. Ukhriyawati, C.  F. , & Riani, D.  (2019).  Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan Perusahaan, dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Equilibiria, 6 (1).
Wahyuni, S. , Ahyaruddin, M. , & Asnawi, M.  (2016).  Pengaruh Struktur Aset, Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Dan Tarif Pajak Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011 - 2014). Prosiding 1th Celcitech UMRI, 1 , 46-52.
Widodo, M.  W. , Moeljadi, & Djawahir, A.  H.  (2014).  Pengaruh Tangibility, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Non debt tax shield s, Cash Holding dan Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal Perusahaan (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI Tahun 2010-2012). Jurnal Aplikasi Manajemen, 12 (1), 143-150.
Yap, S.  (2016).  Pengaruh Karakteristik Perusahaan, Rasio Keuangan, Corporate tax rate Dan Non-debt tax shield Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 18 (2), 176-186.
Yasmin, A. , & Rashid, A.  (2018).  Financial Conservatism and Speed of Adjustment towards Target Capital Structure: Empirical Evidence from Pakistan. Pakistan Journal of Commerce and Social Sciences, 12 (2), 477-500.
Yoshendy, A. , Achsani, N.  A. , & Maulana, T.  N.  (2015).  Analisis Faktor-Faktor yang Memengaruhi Struktur Modal Perusahaan Barang Konsumsi. Jurnal Bisnis dan Manajemen, XVI (1), 47-59. Yuliandi, Mulyadi, J. , & Yusuf, M.  (2016).  Pengaruh Profitabilitas, Tangibilitas, Risiko Bisnis, Pajak, Non debt tax shield terhadap Struktur Modal serta Implikasi terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan, 3 (2), 251-263.