ANALISIS PERBEDAAN RETURN SAHAM DAN VOLUME PERDAGANGAN SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH HOLIDAY EFFECT PADA PERUSAHAAN INDEKS LQ-45 PERIODE 2012-2016
Kevin Tandiono Martha Ayerza Esra *
Program Studi Manajemen, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl.Yos Sudarso Kav. 87,Jakarta 14350
* Alamat Untuk Korespondensi: Kwik Kian Gie School of Business, Jl.  Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350 Telp/Fax (021) 65307062 Ext. 707. E-mail: martha.ayerza@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
ada  pasar  modal  yang  efisien  biasanya terdapat  hal-hal  yang  tidak  biasa  yang disebut  anomali  pasar  modal.  Anomali adalah kondisi tidak biasa, keanehan, penyimpangan  atau  lain  daripada  kondisi  umum dari  lingkungan.  Menurut  Gumanti  dan  Utami (2002)  ada  empat  macam  anomali  pasar  yaitu: anomali  perusahaan  (firm  anomalies),  anomali musiman  (seasonal  anomalies),  anomali  peristiwa atau  kejadian  (event  anomalies),  dan  anomali akuntansi (accounting anomalies). Anomali musiman terdiri dari Monday effect, January effect, dan  Holiday  effect.  Menurut  Holiday  effect pendapatan saham di hari-hari menjelang libur jauh lebih tinggi dibanding hari-hari biasa. Fenomena ini menarik  perhatian  Lakonishok  dari  University  of
Illinois, Urbana Campaign dan Seymour Smidt dari Cornell University, pakar investasi untuk melakukan  sebuah  penelitian.  Melalui  penelitian intensif  dengan  menggunakan  data  indeks  Dow Jones  (DJIA)  dengan  rentang  waktu  90  hari. Lakonishok  dan  Smidt  (1988)  menemukan bahwa rata-rata  tingkat  return  pra-liburan  adalah  0.22% dibandingkan  dengan  hari  biasa  dimana  tingkat return  kurang  dari  0.01%.  ini  berarti  return  pra- liburan  sekitar  23  kali  lebih  besar    daripada  return pada  hari  biasa.  Namun  penelitian  terbaru  di Amerika  Serikat  bahwa  Holiday  Effect  telah memudar.
Masih  dalam  konteks Holiday  Effect,  di Indonesia  juga  pernah  ada  satu  penelitian  tentang fenomena Friday  Effect atau Weekend  Effect. Namun,  fenomena  yang  terjadi  justru  agak
P

## Abstract
An  announcement  of  a  holiday  can  affect  the behavior  of  investors  in  trading  stocks.  The  behavior  of individual investors in making financial decisions is not only influenced by considerations of economic rationality and objective data, but it is also influenced by irrational actions such as emotions, certain psychological habits, and individual investor mood. Holiday effect is one part of the event study. One or more important holiday in the calendar contains a holiday effect which the stock’s income in the days before the holiday is much higher than weekdays. The method of this research was comparative method. Methods of data collection in this study was observation techniques and the data used were secondary data  that  obtained  from  the  website  dunia  investasi.  The  sampling  technique  used  was  purposive sampling  technique.  The  procedures  used  for  testing  and  data  processing  were  paired  samples  test using  SPSS  22.The  results  of  the  research  showed  that  there  was  a  significant  difference  in  stock’s return which average return rate before holiday effect was lower than after the holiday effect. Whereas The  research  results  of  trading  volume  showed  there  was  no  difference  in  trading  volume  rate  either before and after the holiday effect. According to the result of the research, it can be concluded that the holiday effect had an impact on stock returns, however it had no impact on stock trading volume.
Keywords : Holiday Effect, Stock Return, Trading Volume Activity, Market Anomalies,   Firm Anomalies
berlawanan  dengan Holiday  Effect. Fenomena Weekend  Effect di  bursa  saham  Indonesia memperlihatkan  adanya  kecenderungan  terjadinya koreksi  pasar. Perbedaan  terdapat  pada  respon investor dalam menghadapi hari libur, jika investor Amerika  menjelang  liburan  melakukan  pembelian saham  agar  harga  saham  naik,  berbeda  dengan Investor  Indonesia  dimana  mereka  justru  menjual saham  karena  takut  terhadap  penyebaran  informasi yang  kurang  merata  menjelang  liburan,  sehingga investor  merasa  khawatir  ada  perkembangan informasi yang bisa mengakibatkan ketidakpastian, oleh  karena  itu  untuk  mengurangi  risiko,  Investor bersikap  untuk  tidak  memegang  saham  pada  saat hari libur, dan akibatnya terjadilah penurunan harga saham (Okezone.com, 2008).
Pengumuman  adanya  hari  libur  sendiri  bisa memengaruhi  perilaku  para  investor  dalam melakukan  perdagangan  saham.  Perilaku  investor individual  dalam  membuat  keputusan  finansialnya tidak  hanya  dipengaruhi  oleh  pertimbangan rasionalitas  ekonomis  dan  data  obyektif  saja, namun  juga  dipengaruhi  oleh  tindakan  yang  tidak rasional  seperti  emosi,  kebiasaan  psikologis tertentu,  dan mood investor  individual  (Rystorm dan Benson, 1989). Penelitian yang dilakukan oleh Daniel  (1998)  juga  mengungkapkan  bahwa psikologi  memengaruhi  perilaku  investor  dan harga  saham.  Lebih  jauh  lagi,  Daniel  menjelaskan bahwa  pendekatan  psikologi  berkaitan  dengan feeling,  temperamen  dan  motivasi.  Pendekatan tersebut  mengungkapkan  bahwa  investor  sebagai pelaku  pasar  memiliki feeling,  temperamen  dan motivasi  yang  tiap  saat  dapat  berubah.  Hal  ini mengakibatkan  perbedaan return saham  harian setiap minggunya, sehingga adanya hari libur pada perdagangan saham juga memengaruhi pengambilan  keputusan  yang  dilakukan  investor dalam bertransaksi.
Berdasarkan  uraian  di  atas  penulis  mencoba menguji  lebih  lanjut  mengenai  dampak Holiday Effect terhadap return dan  volume  perdagangan saham pada perusahaan-perusahaan indeks LQ-45, yang  merupakan  indeks  yang  terdiri  dari  45
perusahaan yang saham-sahamnya aktif diperdagangkan  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2012-2016.

## Rumusan Masalah
“Bagaimana  perbedaan  return  dan  volume perdagangan  saham  sebelum  dan  sesudah  holiday effect  pada  perusahaan  indeks  LQ-45  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2012- 2016.”

## Kajian Pustaka

## Studi Peristiwa (Event Study)
Studi Peristiwa adalah studi yang mempelajari reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  (event)  yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event Study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information content)  dari  suatu  pengumuman  dan  dapat juga digunakan  untuk  menguji  efisiensi  pasar  bentuk setengah  kuat  (Jogiyanto,  2016).  Jogiyanto menyatakan bahwa pengujian kandungan informasi dimaksudkan  untuk  melihat  reaksi  dari  suatu pengumuman. Diharapkan
pasar  bereaksi  pada  waktu  pengumuman tersebut diterima  oleh  pasar.  Reaksi  pasar ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga maupun  aktivitas  volume  perdagangan  dari  saham yang bersangkutan.

## Holiday Effect
Holiday  effect  adalah  salah  satu  bagian  dari event study. Satu atau lebih liburan penting dalam kalender  mengandung  Holiday  Effect  dimana pendapatan saham di hari-hari menjelang libur jauh lebih  tinggi  dibanding  hari-hari  biasa.  Beberapa penelitian  terdahulu  menunjukkan  hasil  bahwa aktivitas transaksi yang terjadi pada saat menjelang hari libur dan sesudah hari libur mengalami return yang  tidak  normal  sehingga  memunculkan  istilah holiday  effect.  Lakonishok  dan  Smidt  (1988) menemukan bahwa rata-rata return saham sebelum
hari  libur  lebih  tinggi  daripada  rate  return  harian normal.  Kenaikan  return  berlaku pada  semua perusahaan dari besar sampai kecil.

## Investasi
Investasi  adalah  penempatan  uang  atau  dana dengan  harapan  memperoleh  tambahan  atau keuntungan  tertentu  atas  uang  atau  dana  tersebut. Investasi memiliki dua sisi yaitu return dan risiko. Dalam  berinvestasi  berlaku  hukum  semakin  tinggi return  yang  ditawarkan  maka  semakin  tinggi  pula risiko yang harus ditanggung.
Menurut  Jogiyanto  (2016)  Investasi  adalah penundaan  konsumsi  sekarang  untuk  dimasukkan ke  aktiva  produktif  selama  periode  waktu  tertentu untuk  mengubah  satu  unit  konsumsi  yang  ditunda untuk  dihasilkan  menjadi  lebih  dari  satu  unit konsumsi di masa mendatang.

## Anomali Pasar (Market Anomalies)
Dalam  membahas  pengujian  pasar  efisien, maka  perlu  membahas  tentang  adanya  ketidak- teraturan  (anomali) yang  ada  yang  terkait  dengan hipotesis  pasar  efisien.  Anomali  di  sini  adalah salah satu bentuk dari fenomena yang ada di pasar. Pada  anomali  ditemukan  hal-hal  yang  seharusnya tidak  ada  bilamana  dianggap  bahwa  pasar  efisien benar-benar  ada.  Artinya,  suatu  peristiwa  (event) dapat  dimanfaatkan  untuk  memperoleh  abnormal return.  Dengan  kata  lain  seorang  investor dimungkinkan  untuk  memperoleh  abnormal  return dengan  mengandalkan  suatu  perisitiwa  tertentu. Anomali  yang  ada,  tidak  hanya  ditemukan  pada satu  jenis  bentuk  pasar  efisien saja,  tetapi ditemukan  pada  bentuk  pasar  efisien  yang  lain. Artinya,  bukti  empiris  adanya  anomali  di  pasar modal  muncul  pada  semua  bentuk  pasar  efisien, walaupun  kebanyakan  ditemukan  pada  bentuk efisien  semi-kuat  (semi  strong).  Dalam  teori keuangan,  dikenal  sedikitnya  empat  macam anomali  pasar.  Keempat  anomali  tersebut  adalah anomali  perusahaan  (firm  anomalies),  anomali musiman  (seasonal  anomalies),  anomali  peristiwa
atau  kejadian  (event  anomalies),  dan  anomali akuntansi (accounting anomalies) (Levy, 1996).

## Hipotesis Pasar Efisien
Pasar efisien adalah sebuah pasar dimana ada sejumlah  besar  orang-orang  rasional  pemaksimal keuntungan  yang  bersaing  secara  aktif,  mereka masing-masing  mencoba  memprediksi  nilai  pasar masa  depan  dari  sebuah  sekuritas,  dan  dimana informasi  masa  kini  yang  penting  hampir semuanya tersedia secara gratis bagi semua peserta (Fama, 1970).
Fama  (1970)  menyajikan  tiga  macam  bentuk utama  dari  efisiensi  Pasar  berdasarkan  ketiga macam  bentuk  dari  informasi,  yaitu  informasi masa  lalu,  informasi  sekarang  yang  sedang dipublikasikan dan informasi privat sebagai berikut ini:
a. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form) Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah, jika harga-harga dari sekuritas tercermin secara penuh  informasi  masa  lalu  (Jogiyanto,  2016). Perubahan  harga  pada  hari  ini  tidak  ada hubungannya  dengan  perubahan  harga  yang terjadi kemarin.
b. Efisiensi  pasar  bentuk  semi  kuat  (semi-strong form)
Efisiensi  pasar  bentuk  semi-kuat  menyatakan jika  harga-harga  sekuritas  secara  penuh mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan.  Informasi  dalam  bentuk  ini termasuk semua informasi yang ada pada weak form,  yaitu  data  harga  dan  volume  historis serta  data-data  atau  informasi  yang  berada  di laporan-laporan keuangan perusahaan emiten.
c. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga  sekuritas  secara  penuh  mencerminkan (fully  reflect)  semua  informasi  yang  tersedia termasuk informasi yang privat.

## Saham
Saham (stock) merupakan salah satu instrumen  pasar  keuangan  yang  paling  populer. Menerbitkan  saham  merupakan  salah  satu  pilihan perusahaan  ketika  memutuskan  untuk  pendanaan perusahaan. Pada sisi yang lain, saham merupakan instrumen
investasi  yang  banyak  dipilih  para  investor karena saham mampu memberikan tingkat keuntungan yang menarik.
Saham  dapat  didefinisikan  sebagai  bukti kepemilikan  suatu  perusahaan,  tanda  penyertaan modal  seseorang  atau  pihak  (badan  usaha)  dalam suatu  perusahaan  atau  perseroan  terbatas.  Dengan menyertakan  modal  tersebut,  maka  pihak  tersebut memiliki klaim atas pendapatan perusahaan, klaim atas aset perusahaan, dan berhak hadir dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Perusahaan  umumnya  hanya  mengeluarkan satu  kelas  saham  saja,  saham  ini  disebut  dengan saham  biasa  (common  stock).  Untuk  menarik investor  potensial  lainnya,  suatu  perusahaan mungkin juga mengeluarkan kelas lain dari saham, yaitu  yang  disebut  saham  preferen  (preferred stock).  Saham  preferen  mempunyai    hak-hak prioritas lebih  dari  saham  biasa.  Hak-hak prioritas dari  saham  preferen  yaitu  hak  atas  dividen  yang tetap  dan  hak  terhadap  aktiva  jika  terjadi likuidasi (Jogiyanto, 2016).
Keuntungan  yang  diperoleh  atas  kepemilikan suatu saham adalah:
a. Dividen
Dividen  adalah  pembagian  keuntungan  yang diberikan  perusahaan  kepada  para  pemegang saham.  Dividen  diberikan  setelah  mendapat persetujuan  dari  pemegang  saham  dalam RUPS.
b. Capital Gain
Capital  Gain  merupakan  selisih  harga  jual yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  harga beli suatu saham.

## Volume Perdagangan
Menurut  Salim  (2003),  pengertian  dari volume perdagangan saham yaitu: “Volume adalah jumlah saham (atau kontrak) yang diperdagangkan selama  jangka  waktu  tertentu  (misalnya  jam,  hari, minggu, bulan, atau yang lainnya).”
Volume  perdagangan  saham  merupakan banyaknya  lembar  saham  yang  diperdagangkan dalam  satu  hari  perdagangan.  Ditinjau  dari fungsinya,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  volume perdagangan  saham  merupakan  suatu  variasi  dari event study. Pendekatan trading volume activity ini dapat  digunakan  untuk  menguji hipotesis  pasar efisien  bentuk  lemah  (weak  form  efficiency) karena  pada  pasar  yang  belum  efisien  atau  efisien dalam  bentuk  lemah,  perubahan  harga  belum dengan  segera  mencerminkan  informasi  yang  ada sehingga  peneliti  hanya  dapat  mengamati  reaksi pasar modal melalui pergerakan volume perdagangan  pada  pasar  modal  yang  diteliti (Sunur,  2006).  Aktivitas  volume  perdagangan  ini digunakan untuk melihat apakah investor individual menilai pengumuman tersebut informatif.  Sehingga  dapat  dikatakan  informasi tersebut  dapat  memengaruhi  suatu  investasi. Perhitungan aktivitas volume perdagangan dilakukan  dengan  membandingkan  jumlah  saham perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam  suatu periode tertentu dengan keseluruhan jumlah saham yang  beredar  perusahaan  tersebut  dalam  kurun waktu yang sama.

## Return
Dalam  melakukan  investasi  saham,  seorang investor  tentunya  mengharapkan  Return  atau keuntungan.  Return  merupakan  hasil  (keuntungan atau  kerugian)  yang  diperoleh  dari  suatu  investasi saham.  Return  terdiri  dari  return  realisasian  yang sudah  terjadi  atau  return  ekspektasian  yang  belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang  (Jogiyanto,  2016).  Pasar  saham  tidak menjanjikan  return  yang  pasti  bagi  para  pemodal.
Namun  terdapat  beberapa  komponen  return  pada saham  yang memungkinkan  pemodal  meraih keuntungan  yaitu  dividen,  saham  bonus,  dan capital  gain  (Robbert  Ang,  1997).  Berikut  adalah rumus return: (Gitman ; 2013)

## Return =

## Indeks LQ-45
Suatu  Indeks  diperlukan  untuk  sebagai indikator  untuk  mengamati  pergerakan-pergerakan harga  dari  sekuritas-sekuritas.  Sampai  sekarang BEI  mempunyai  beberapa  indeks  salah  satunya adalah  indeks  liquid  45  (ILQ-45).  Tujuan  indeks LQ-45  adalah  sebagai  pelengkap  IHSG  dan khususnya  untuk  menyediakan  sarana  yang objektif  dan  terpercaya  bagi  analisis  keuangan, manajer  investasi,  investor  dan  pemerhati  pasar modal lainnya dalam memonitor pergerakan harga dari saham-saham yang aktif diperdagangkan.
Pasar  modal  di  Indonesia  masih  tergolong pasar  modal  yang  transaksinya  tipis,  yaitu  pasar modal  yang  sebagian  sekuritasnya  kurang  aktif diperdagangkan.  IHSG  yang  mencakup  semua saham yang tercatat dianggap kurang tepat sebagai indikator  kegiatan  pasar  modal  (Jogiyanto,  2016). Maka  dari  itu  pada  tanggal  24  Febuari  1997 diperkenalkan  alternatif  indeks  yang  lain,  yaitu Indeks  Liquid-45  (ILQ-45).  Indeks  Indeks  ini dibentuk  hanya  dari  45  saham-saham  yang  paling aktif diperdagangkan. Pertimbangan yang mendasari pemilihan saham  yang masuk ke dalam ILQ-45  adalah  likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar dengan kriteria:
a. Selama  12  bulan  terakhir,  rata-rata  transaksi sahamnya  masuk  dalam  urutan  60  terbesar  di pasar reguler.
b. Selama  12  bulan  terakhir,  rata-rata  nilai kapitalisasi  pasarnya  masuk  dalam  urutan  60 terbesar di pasar reguler.
c. Telah  tercatat  di  BEI  paling  tidak  selama  3 bulan.
ILQ-45  diperbarui  tiap  6  bulan  sekali,  yaitu pada awal bulan Febuari dan Agustus.
Pengaruh  Holiday  Effect  terhadap  return  dan volume perdagangan saham
Jika  holiday  effect  mengandung  informasi maka  diharapkan  pasar  akan  bereaksi pada  waktu sebelum  dan  sesudah  holiday  effect.  Reaksi  pasar ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  dan aktivitas  volume  perdagangan.  Reaksi  perubahan harga  saham  bisa  diukur  dengan  menggunakan return  saham  sebagai  nilai  perubahan  harga  atau dengan  menggunakan  abnormal  return  (Jogiyanto, 2016). Sedangkan untuk aktivitas volume perdagangan  dapat  digunakan  perubahan  volume perdagangan.

## Kerangka Pemikiran

## Hipotesis Penelitian
Ho  1  :  Tidak  terdapat  perbedaan  tingkat  return saham  sebelum  dan  sesudah  holiday effect
Ha  1  : Terdapat  perbedaan  tingkat  return  saham sebelum dan sesudah holiday effect
Ho  2  : Tidak  terdapat  perbedaan  tingkat  volume saham  sebelum  dan  sesudah  holiday effect
Ha 2 : Terdapat perbedaan tingkat volume saham sebelum dan sesudah holiday effect Holiday Effect Return saham Volume perdagangan saham

## Objek Penelitian
Objek dalam penelitian ini adalah perusahaan- perusahaan yang tergabung ke dalam indeks LQ-45 yang  sudah  go  public  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2012-2016.  Data-data yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  adalah  harga saham  dan  volume  perdagangan  saham  yang diperoleh  dari  dunia  investasi  dan  jumlah  saham beredar yang diperoleh dari IDX (Indonesian Stock Exchange).

## Variabel Penelitian

## Return saham
Return  saham  adalah  hasil  atau  tingkat pengembalian  suatu  saham  yang  diperoleh  dari melakukan  investasi  pada  suatu  sekuritas.  Untuk menghitung  return  saham  dapat  menggunakan rumus sebagai berikut:
R it =
Keterangan: Rit  = Return saham i untuk waktu t Pt    = Price, yaitu harga untuk waktu t Pt-1 = Price, yaitu harga untuk waktu sebelumnya

## Aktivitas Volume perdagangan
Adalah aktivitas dari volume perdagangan suatu saham. Trading volume activity juga  merupakan  instrumen  yang  dapat  digunakan untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap informasi  melalui  parameter  perubahan  volume perdagangan.  Untuk  menghitung  aktivitas  volume perdagangan  dapat  menggunakan  rumus  sebagai berikut : (Gitman : 2013)
TVA it =
Keterangan:
TVAit  =  aktivitas  volume  perdagangan  saham  i pada periode t
Selanjutnya  menghitung  rata-rata  aktivitas volume perdagangan seluruh saham yang dijadikan sampel sebelum dan sesudah peristiwa:
Dan
Dimana:
(TVA) ̅before  =  rata -rata  trading  volume  activity sebelum peristiwa (TVA) ̅after  =  rata -rata  trading  volume  activity sesudah peristiwa

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan adalah teknik observasi, yaitu melakukan observasi atau  pengamatan  terhadap  perusahaan-perusahaan indeks  LQ-45  periode  2012-2016.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data sekunder yang
berasal dari www.duniainvestasi.com.  Holiday  effect  yang dimaksud  dalam  penelitian  ini  adalah  Tahun  Baru Masehi,  Tahun  Baru  Imlek,  Hari  Raya  Nyepi, Wafat  Isa  Al-Masih,  Hari  Buruh  Internasional, Kenaikan  Yesus  Kristus,  Isra  Mikraj  Nabi Muhammad  SAW,  Hari  Raya  Waisak,  Hari  Raya Idul  Fitri,  Hari  Kemerdekaan  Republik  Indonesia, Hari  Raya  Idul  Adha,  Tahun  Baru  Islam,  Maulid Nabi Muhammad SAW, Hari Raya Natal.

## Teknik pengambilan Sampel
Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan penulis  adalah  non  probability  sampling.  Sampel yang  dikumpulkan  adalah  perusahaan-perusahaan yang  terus  terdaftar  selama  setahun  dalam  indeks LQ-45 periode 2012, 2013, 2014, 2015, dan 2016. Berdasarkan  kriteria diatas  maka  dapat  diperoleh sebanyak  184  unit  analisis  yang  memenuhi  syarat untuk  dijadikan  sampel  penelitian  dengan  rincian sebagai berikut:
Tabel 3.1 Sampel Penelitian Tahun Jumlah perusahaan yang terus terdaftar dalam indeks LQ-45 2012 35 Perusahaan 2013 35 Perusahaan 2014 33 Perusahaan 2015 40 Perusahaan 2016 41 Perusahaan Sumber: IDX (Indonesia Stock Exchange) Teknik Analisis Data Untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan  tingkat  return  dan  volume  perdagangan saham  sebelum  dan  sesudah  Holiday  Effect  pada perusahaan-perusahan indeks LQ-45 yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2012-2016  maka penulis melakukan pengujian dengan paired t-test.
Menurut Dergibson (2009), untuk menguji paired  t  test  dapat  menggunakan  rumus  sebagai berikut:
t hitung = Keterangan: n = jumlah sampel Sd = Standar  deviasi  selisih  dua  sampel berpasangan D = rata-rata selisih dua sampel berpasangan
Untuk  menghitung  standar  deviasi  dapat menggunakan rumus sebagai berikut:
S d =
Keterangan: Sd=Standar deviasi selisih dua sampel berpasangan d   = rata-rata selisih dua sampel berpasangan n   = Jumlah sampel

## Hasil Penelitian dan Pembahasan
1) Return Saham Tabel 4.5 Hasil Uji Return Mean Std. Deviation t hitung Sig. (2- tailed) Return Sebelum & Sesudah -0.00157270 0.00708338 -3.012 0.003 Sumber: Hasil Output SPSS
Untuk  mengukur  tingkat  return  saham, penulis  menggunakan  data  harga  harian  saham, yaitu  3  hari  sebelum  dan  3  hari  sesudah  holiday effect  periode  2012-2016.  Hasil  uji  Paired  t – test
Volume 24  No. 2 September 2017
menunjukkan  nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed)  sebesar 0.003.  Dengan  selang  kepercayaan  95%,    hasil pengujian  ini  menunjukkan  nilai  α  ≥  Asymp.  Sig. (2-tailed), yang berarti Ha diterima dan Ho ditolak. Jadi  terdapat  perbedaan  tingkat  return  saham sebelum  dan  sesudah  peristiwa  holiday  effect periode 2012-2016.
Hasil  penelitian  ini  juga  menunjukkan bahwa pasar bereaksi dengan terjadinya penurunan harga  sebelum  holiday  effect  yang  menyebabkan return  menurun  juga.  Maka  dapat  disimpulkan
bahwa  holiday  effect  mengandung  informasi. Implikasi  yang  dapat  diambil  bahwa  investor Indonesia justru menjual saham mereka menjelang liburan  karena  mereka  takut  terhadap  penyebaran informasi  yang  tidak  merata  menjelang  liburan, sehingga  investor  merasa  takut  dan  khawatir  ada perkembangan informasi yang bisa mengakibatkan ketidakpastian,  oleh  karena  itu  untuk  mengurangi risiko,  investor  bersikap  untuk  tidak  memegang saham  pada  saat  hari  libur,  dan  terjadilah penurunan harga saham. 2) Volume Perdagangan Saham Tabel 4.6 Hasil Uji Volume Perdagangan Mean Std. Deviation t hitung Sig. (2- tailed) Volume Sebelum&Sesudah 0.00001828 0.00050071 0.495 0.621 Sumber: Hasil Output SPSS
Data  yang  digunakan  dalam  pengukuran  volume perdagangan  saham  mengggunakan  data  volume perdagangan  saham  harian,  yaitu  3  hari  sebelum dan 3 hari sesudah holiday effect pada indeks LQ- 45  periode  2012-2016.  Hasil  uji Paired  t – test menunjukkan  nilai  α  ≤ Asymp. Sig.  (2-tailed), yang berarti Ho diterima dan Ha ditolak. Jadi tidak terdapat  perbedaan  tingkat  volume  perdagangan saham  sebelum  dan  sesudah  peristiwa holiday effect. Hasil  Penelitian  yang  dilakukan  penulis menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan  volume  perdagangan  baik  sebelum maupun  setelah Holiday  Effect.  Tidak  adanya perbedaan  ini  menunjukkan  bahwa holiday effect tidak memengaruhi pergerakan volume perdagangan pada pasar modal.

## Simpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah holiday  effect memberikan  dampak  pada return
dan volume perdagangan saham pada perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  didalam indeks LQ-45 periode 2012-2016. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa:
1. Terdapat perbedaan tingkat return saham baik sebelum dan sesudah holiday effect.
2. Tidak  terdapat  perbedaan  tingkat  volume perdagangan saham baik sebelum dan sesudah holiday effect.

## Saran
1 Diharapkan bagi investor yang ingin berinvestasi pada perusahaan-perusahaan yang tergabung  dalam  indeks  LQ-45  agar  membeli saham  tersebut  sebelum holiday  effect dan kemudian  menjual  saham  tersebut  sesudah holiday effect sehingga investor dapat memperoleh keuntungan dari selisih harga beli
yang  murah  sebelum holiday  effect dengan harga jual yang tinggi setelah holiday effect.
2 Peneliti  selanjutnya  yang  tertarik  untuk melakukan  penelitian  mengenai holiday  effect dapat  menambahkan  variabel-variabel  kontrol seperti  memisahkan  antara  hari  libur  yang jangka  waktu  nya  pendek  dengan  hari  libur yang  jangka  waktu  nya  panjang,  melakukan perbandingan  terhadap  masing-masing  hari libur  untuk  mencari  tahu  pada  hari  libur  apa suatu  sekuritas  akan  bergerak  anomali, melakukan  perbandingan  terhadap  faktor- faktor  eksternal  untuk  mencari  tahu  apakah betul  pergerakan  harga  suatu  sekuritas disebabkan  karena holiday  effect atau  justru karena terdapat faktor lain seperti pengumuman earning, stock split, dll. Peneliti selanjutnya juga dapat melakukan perbandingan  dengan  menggunakan event window yang berbeda-beda.

## Daftar Pustaka
Ang,  Robert. 1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal Indonesia, Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Daniel,  Kent,  David  Hirshleifer,  &  Avanidhar Subrahmanyam.
1998. Investor
Psychology  and  Security  Market  Under- and  Overreactions.  The  Journal  of Finance, Vol. LIII, No. 6, December 1998.
Fama,  Eugene  F  (May  1970), Efficient  market:  A review  of  theory  and  empirical  work, Journal of Finance, 25 (2): 383-417.
Gumanti,  Tatang  Ary  dan  Elok  Sri  Utami. 2002. Bentuk  Pasar  Efisien  dan  Pengujiannya, Jurnal  Akutansi  &  Keuangan,  Mei  Vol.  4, No. 1:54-68. Universitas Negeri Jember.
Hartono, Sendy. 2010. Skripsi: Analisis Perbedaan  Return  Saham  Dan  Volume Perdagangan Saham Sebelum Dan
Sesudah  Berbagai  Kejadian  Politik  Pada Saham  LQ  45  Periode  Mei  2010,  Institut Bisnis Dan Informatika Indonesia.
Jogiyanto,  H.  M. 2016. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi, Edisi ke-10, Yogyakarta : BPFE.

## Lakonishok, Josef and Seymour Smidt. 1988. Are
Seasonal  Anomalies  Real?  A  Ninety-Year Perspective.  The  Review  of  Financial
Studies, Vol. 1, No. 4, pp. 403-425. Oxford University Press.
Levy,  Haim  S. 1996. Introduction  to  Investment. South Western Publishing.
Rystorm,  D.  S.  and  Benson,  E. 1989. Investor Psychology  and  The  Day-of-The-Week-
Effect. Financial Analysts Journal (September/October), 75-78.

## Salim,  Lani. 2003. Analisis  Teknikal      Dalam
Perdagangan   Saham, Edisi ke-1, Jakarta
: PT Elex Media Komputindo.
Siagian,  Dergibson    dan  Sugiarto. 2009. Metode statistika    Untuk    Bisnis    dan    Ekonomi, Edisi ke-4, Jakarta : PT. Gramedia Pustaka Utama.
Sunur,  Irene  . 2006. Skripsi: Pengaruh  Peristiwa Pergantian  Presiden  Republik  Indonesia terhadap  Return  dan  Trading  Volume Activity:  Event  Study  pada  Tanggal  20 September-20 Oktober 2004, STIE Perbanas Surabaya.
www.duniainvestasi.com
www.idx.co.id