PROFITABILITAS DAN LEVERAGE SEBAGAI PREDIKTOR KE- BIJAKAN DIVIDEN DAN NILAI PERUSAHAAN (STUDI PADA PE- RUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA)
Ni Putu Eka Kherismawati 1 Ni Luh Putu Wiagustini 2 Made Pratiwi Dewi 3 Universitas Warmadewa

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Profitabilitas, Leverage terhadap Kebijakan Div- iden dan Nilai Perusahaan. Populasi penelitian ini adalah perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indo- nesia tahun 2011-2014. Pemilihan sampel dilakukan dengan menggunakan metode sensus berdasar- kan pada perusahaan  yang menerbitkan laporan keuangan secara lengkap dan membagikan dividen selama periode pengamatan tahun 2011-2014 berjumlah 22 perusahaan. Data penelitian ini merupa- kan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia ( www.idx.co.id ) tahun 2011-2014. Pen- gujian hipotesis penelitian menggunakan teknik path analysis dengan alat bantu aplikasi SPSS versi 21.  Hasil  penelitian  menunjukkan  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  ke- bijakan dividen, leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, profitabili- tas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, leverage berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan  signifikan  ter- hadap nilai perusahaan.
Kata kunci: Profitabilitas, Leverage, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan
Pendahuluan Tujuan  utama  perusahaan  adalah  untuk  me- maksimalisasikan  kesejahteraan  pemilik  perus- ahaan  dengan  cara  meningkatkan  nilai  perus- ahaan.  Nilai  perusahaan  mencerminkan  nilai aset yang dimiliki perusahaan seperti surat-surat berharga.  Saham  merupakan  salah  satu  surat berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan, tinggi  rendahnya  harga  saham  banyak  di- pengaruhi  oleh  kondisi  emiten.  Nilai  perus- ahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan membayar  dividen.  Ada  saatnya  dividen  terse- but tidak dibagikan oleh perusahaan karena pe- rusahaan  merasa  perlu  untuk  menginvestasikan kembali  laba  yang  diperolehnya.  Kemampuan sebuah perusahaan membayar dividen erat hub- ungannya  dengan  kemampuan  perusahaan memperoleh laba.
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Laba  pe- rusahaan  tersebut  akan  menjadi  acuan  dalam pembayaran  dividen.  Besarnya  tingkat  laba akan  mempengaruhi  besarnya  tingkat  pem- bayaran  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang  saham  (Idawati  dan  Sudiartha, 2014).  Profitabilitas  juga  mencerminkan keadaan  posisi  keuangan  perusahaan.  Hal  ini menjadi  perhatian  utama  investor  dalam mengukur  laba  atas  investasi  yang  dilakukan. (Kadumi dan Al-Kilanni, 2015).
Leverage digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang.
Leverage digambarkan  untuk  melihat  sejauh mana  aset  perusahaan  dibiayai  oleh  utang dibandingkan  dengan  modal  sendiri  (Afriani dkk,  2015).  Devi  dan  Erawati  (2014)  menya- takan  bahwa  utang  dapat  digunakan  dalam meningkatkan    nilai  perusahaan.  Namun, penggunaan utang yang terlalu besar akan men- gurangi  laba  bersih  perusahaan,  karena  akan menimbulkan  beban  bunga  yang  besar  pula. Tingginya leverage akan melemahkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar dividen,  karena  mereka  harus  mempertahankan keuntungan untuk melunasi utang (Kadumi dan Al-Kilanni, 2015) .
Dividen dan Capital Gain merupakan tujuan investor  melakukan  penanaman  modal  di  pasar modal  (Sunarya,  2013).  Keputusan  untuk menentukan  berapa  banyak  dividen  yang  harus dibagikan  kepada  para  investor  disebut  ke- bijakan  dividen  ( dividend  policy ).  Perusahaan dihadapkan  dalam  berbagai  macam  kebijakan, antara lain perlunya menahan sebagian laba un- tuk reinvestasi yang mungkin lebih menguntungkan,  kebutuhan  dana  perusahaan, likuiditas  perusahaan,  sifat  pemegang  saham, target  tertentu  yang  berhubungan  dengan  rasio pembayaran  dividen  dan  faktor  lain  yang berhubungan  dengan  kebijakan  dividen  (Sandy dan Asyik, 2013).
Penelitian-Penelitian  yang  berhubungan dengan  Profitabilitas  dan  Kebijakan  Dividen diantaranya  adalah  penelitian  yang  dilakukan
oleh  Nuhu et  al. (2014),  Yudhanto  dan  Aisjah (2013),  Al-Kuwari  (2010)  menyatakan  bahwa profitabilitas  perusahaan  berpengaruh  secara positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  yang berbeda  ditemukan  oleh  Tariq  (2015)  yang menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil penelitian  Raissa  (2012)  menyatakan  bahwa profitabilitas  menunjukkan  pengaruh  positif tidak signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR ).  Sari  dan  Sudjarni  (2015)  menemukan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh    signif- ikan terhadap kebijakan dividen.
Penelitian yang dilakukan Nuhu et al . (2014) mengenai leverage dan  kebijakan  dividen, menyatakan  bahwa  tingkat  utang  ( leverage ) berpengaruh  negatif    dan  signifikan  terhadap keputusan dividen  payout perusahaan.  Sari  dan Sudjarni  (2015)  menemukan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  ke- bijakan  dividen.  Namun  hasil  penelitian  yang berbeda  ditemukan  oleh    penelitian  yang  dil- akukan Afriani, dkk (2015) menyatakan Debt to Equity Ratio berpengaruh positif terhadap Div- idend Payout Ratio.
Wulandari  (2013),  Wahyuni  dkk  (2013), Mahendra  dkk  (2012)  dalam  penelitiannya menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  yang berbeda  ditemukan  oleh  Herawati  (2013) menyatakan  bahwa    profitabilitas    berpengaruh negatif  dan  signifikan    terhadap  nilai  perus- ahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Sambora dkk  (2014)  menemukan  bahwa leverage tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perus- ahaan.  Herawati  (2013)  juga  menemukan  bah- wa kebijakan utang ( leverage ) berpengaruh pos- itif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perus- ahaan.  Namun,  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sudiyatno  dan  Puspitasari  (2010),  Nugroho (2013)  menyatakan  bahwa leverage ber- pengaruh  positif dan signifikan  terhadap nilai perusahaan.
Afzal  dan  Rohman  (2012),  Wongso  (2013) Allazy (2013), Martikarini (2013),  Putri (2014) dan Yuniarti (2015) menemukan kebijakan div- iden  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  hasil  penelitian  yang  berbeda ditemukan  oleh  oleh  Gayatri  dan  Mustanda (2013)  menemukan  bahwa  kebijakan  dividen tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  pe- rusahaan.
Berdasarkan
kontroversi temuan Profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan,  serta leverage terhadap  nilai  perusahaan  Dalam penelitian  ini,  menjadi  celah  penelitian  ini dengan  memasukkan kebijakan dividen sebagai variabel yang memediasi hubungan antara prof- itabilitas terhadap nilai perusahaan dan leverage
terhadap  nilai  perusahaan.  Terdapat  hubungan tidak  langsung  antara  profitabilitas  terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen serta hubungan  tidak  langsung  antara leverage ter- hadap  nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  divi- den.    Kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini digunakan sebagai variabel endogen intervening untuk  mengetahui  apakah  kebijakan  dividen dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh profitabilitas  dan leverage terhadap  nilai perusahaan.  Berdasarkan latar belakang,  maka tujuan penelitian ini adalah : untuk  mengetahui  pengaruh  Profitabilitas, Leverage terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan.

## Tinjauan Pustaka dan Hipotesis Penelitian Tinjauan Pustaka Nilai Perusahaan
Wongso  (2013)  menyatakan  bahwa  nilai perusahaan  atau value  of  the  firm merupakan konsep penting bagi investor karena merupakan indikator  bagaimana  pasar  menilai  perusahaan secara  keseluruhan.  Meningkatnya  nilai  perus- ahaan  dapat  menarik  minat  para  investor  untuk menanamkan modalnya. Mardiyati  dkk (2012) menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  dic- erminkan pada kekuatan tawar menawar saham. Apabila  perusahaan  tersebut  mempunyai prospek  yang  cukup  tinggi  di  masa  yang  akan datang,  maka  nilai  sahamnya  menjadi  tinggi. Sebaliknya,  apabila  perusahaan  dinilai  kurang memiliki  prospek  maka  nilai  saham  menjadi rendah.  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  san- gat penting artinya bagi suatu perusahaan, kare- na  dengan  memaksimalkan  nilai  perusahaan berarti  juga  memaksimalkan  kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan.
Menurut  Aries,  nilai  perusahaan  merupakan hasil  kerja  manajemen  dari  beberapa  dimensi diantaranya  adalah  arus  kas  bersih  dari  kepu- tusan  investasi,  pertumbuhan  dan  biaya  modal perusahaan (Herawati, 2011). Prayudi dan Daud (2013)  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan merupakan  suatu  hal  yang  harus  diperhatikan oleh investor atau calon investor. Bagi investor, nilai  perusahaan  merupakan  konsep  penting karena  nilai  perusahaan  merupakan  indikator bagaimana  pasar  menilai  perusahaan  secara keseluruhan. Nilai perusahaan yang tinggi men- jadi  keinginan  para  pemilik  perusahaan  karena dengan nilai yang tinggi menunjukkan semakin tinggi pula kemakmuran pemegang saham.

## Kebijakan Dividen
Menurut Stice  et. al, dividen adalah pemba- gian  laba  kepada  para  pemegang  saham  perus- ahaan  sebanding  dengan  jumlah  saham  yang dipegang oleh masing-masing pemilik (Afriani, 2015).    Ansar et  al. (2015) menyatakan  bahwa kebijakan  dividen  merupakan  jumlah  laba dibagikan kepada pemegang saham dan jumlah keuntungan  diperoleh  perusahaan.  Dalam  ke- bijakan  dividen,  pendapatan  perusahaan  dibagi menjadi  dua  yaitu  laba  yang  dibagikan  dalam bentuk dividen atau laba ditahan atau disimpan untuk  proyek  di  masa  mendatang.    Kebijakan dividen dianggap sebagai alat yang penting bagi investor  untuk  menilai  posisi  keuangan  perus- ahaan.  Sartono  (2014  :  282)  juga  menyatakan kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna pembiayaan  investasi  di  masa  datang.  Ke- bijakan  dividen  sering  dianggap  sebagai signal bagi  investor  dalam  menilai  baik  buruknya  pe- rusahaan,  hal  ini  disebabkan  karena  kebijakan deviden  dapat  membawa  pengaruh  terhadap harga saham perusahaan (Mardiyati dkk, 2012). Menurut  Lease et  al, kebijakan  dividen  adalah praktik  yang  dilakukan  oleh  manajemen  dalam membuat  keputusan  pembayaran  dividen,  yang mencakup  besaran  rupiahnya,  pola  distribusi kas kepada pemegang saham (Ary, 2013).
Menurut Ary (2013) terdapat 3 jenis dividen, yaitu:
1)  Dividen  Tunai  (kas) Dividen  tunai juga ser- ing  disebut  dividen  regular  adalah  dividen dalam  bentuk  uang  tunai  yang  besarnya ditentukan  oleh  manajemen  perusahaan. Dividen  regular  biasanya  dibayarkan  empat kali setahun, dua kali setahun dan sekali se- tahun.
2)  Dividen  Saham  Dividen  saham  secara ekonomis  akan  menambah  jumlah  saham yang  beredar  di  pasar,  tetapi  tidak  menam- bah  jumlah  dana  yang  melekat  di  dalam modal  saham.  Dividen  saham  biasanya  me- nyebabkan penurunan harga saham di pasar.
3) Liquiditing  Dividend Dividen  yang  merupa- kan  kelebihan  dari  laba  ditahan  atau  sisa laba  yang  ditunjukkan  dalam  nilai  bukunya disebut  dividen  likuidasi.  Dividen  likuidasi dipandang sebagai layanan pendapatan inter- nal ( internal revenue service ) sebagai tingkat pengembalian terhadap modal dari pada pen- dapatan biasa. Oleh karena itu, dividen likui- dasi dapat memiliki konsekuensi pajak yang berbeda bagi investor.

## Teori Kebijakan Dividen
Menurut  Sartono  (2014  :  282)  terdapat  be- berapa  teori  kebijakan  dividen  mengenai pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  pe- rusahaan antara lain:
a)  Teori    Kebijakan  dividen  tak  relevan (Modgiliani-Miller Theory ) Modgiliani-Miller (MM) berpendapat bahwa dalam  kondisi  keputusan  investasi  yang given , pembayaran dividen tidak berpengaruh terhadap kemakmuran  pemegang  saham.  Lebih  lanjut Modiglani-Miller  berpendapat  bahwa  nilai  pe- rusahaan  ditentukan  oleh earning  power dari aset  perusahaan.  Dengan  demikian  nilai  perus- ahaan  ditentukan  oleh  keputusan  investasi. Keputusan  mengenai  laba  yang  diperoleh  akan dibagikan  dalam  bentuk  dividen  atau  dalam bentuk  laba  ditahan  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Modgiliani-Miller  membuktikan pendapatnya secara sistematis dengan asumsi:
1)  Pasar  modal  yang  sempurna  dimana  semua investor bersikap rasional
2)  Tidak  ada  pajak  perseorangan  dan  pajak penghasilan perusahaan
3)  Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi
4)  Kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  ter- hadap biaya modal sendiri   perusahaan.
5)  Informasi tersedia untuk setiap individu teru- tama  yang  menyangkut  tentang  kesempatan investasi.
Hal  yang  penting  dari  pendapatnya  ini  ada- lah  bahwa  pengaruh  pembayaran  dividen  ter- hadap  kemakmuran  pemegang  saham  akan diimbangi  dengan  jumlah  yang  sama  dengan cara  pembelanjaan  atau  pemenuhan  dana  yang lain (Wiagustini, 2014 : 294).
b)  Teori  Kebijakan  dividen  yang  relevan  ( Bird In The Hand Theory ) Gordon  dan  Lintner  menyatakan  bahwa biaya modal sendiri (K s ) perusahaan akan men- galami  kenaikan  jika Dividend  Payout  Ratio ( DPR )  rendah  karena  investor  lebih  suka menerima  dividen  dibandingkan  dengan  kenai- kan nilai modal ( Capital Gain ). Gordon-Lintner berpendapat  bahwa  kemungkinan Capital  Gain yang  diharapkan  memiliki  risiko  yang  lebih tinggi  dibandingkan  dengan Dividen  Y ield. In- vestor  akan  meminta  tingkat  keuntungan  yang lebih  tinggi  untuk  setiap  pengurangan Dividen Yield (Wiagustini,    2014  :  296).    Menurut Baker et  al, Bird  In The Hand  Theory menya- takan  bahwa  investor  lebih  menyukai  dividen tunai  daripada  dijanjikan  adanya  imbal  hasil atas investasi ( Capital Gain ) di masa yang akan datang, karena menerima dividen tunai merupa-
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 96
kan  bentuk  dari  kepastian  yang  berarti  mengu- rangi risiko (Ary, 2013).
c) Tax  Differential  Theory Sartono  (2014  : 285) menyatakan  pertama,  harus  disadari  bahwa bagi para investor yang dikenai pajak pendapa- tan perseorangan, pendapatan yang relevan bag- inya adalah  pendapatan setelah pajak. Tax Dif- ferential Theory ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy yang menyatakan bahwa para investor  lebih  menyukai Capital  Gain karena dapat  menunda  pembayaran  pajak.  Pajak  atas Capital Gain baru dibayar setelah saham dijual sementara  pajak  atas  dividen  harus  dibayar  se- tiap tahun setelah pembayaran dividen. Sehing- ga  dalam  hal  ini,  pajak  atas Capital  Gain lebih baik  dibandingkan  dengan  pajak  atas  dividen. Dalam  hal  ini,  investor  menghendaki  perus- ahaan  untuk  menahan  laba  setelah  pajak  dan dipergunakan  untuk  pembiayaan  investasi  da- ripada  pembayaran  dividen  dalam  bentuk  kas. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  investor  akan meminta tingkat keuntungan setelah pajak yang lebih tinggi terhadap saham yang memiliki divi- den  yield yang  tinggi  daripada  saham  dengan dividen  yield yang  rendah  (Wiagustini,  2014  : 297).

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Laba  pe- rusahaan  tersebut  akan  menjadi  acuan  dalam pembayaran  dividennya.  Besarnya  tingkat  laba akan  mempengaruhi  besarnya  tingkat  pem- bayaran  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang  saham.  (Idawati  dan  Sudiartha, 2014).  Profitabilitas  merupakan  alat  ukur kesuksesan sebuah perusahaan  yang  utama dan indikator  penting  dalam  mengevaluasi  kinerja manajer.  Mardiyati  dkk  (2012)  menyatakan bahwa  profitabilitas  mengukur  kemampuan  pe- rusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dari kegiatan  bisnis  yang  dilakukan.  Hasilnya,  in- vestor  dapat  melihat  seberapa  efisien  perus- ahaan menggunakan aset dan dalam melakukan operasinya untuk menghasilkan keuntungan.
Profitabilitas  adalah  gambaran  dari  kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan. Uku- ran  profitabilitas  perusahaan  dapat  berbagai macam seperti  laba operasi, laba bersih, tingkat pengembalian  invetasi/aktiva,  dan  tingkat pengembalian  ekuitas  pemilik.  Kusumajaya (2011)  mengungkapkan  bahwa  profitabilitas menunjukan  keberhasilan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan.  Laba  perusahaan merupakan  elemen  dalam  penciptaan  nilai  pe- rusahaan  yang  menunjukkan  prospek  perus-
ahaan  di  masa  mendatang.  Profitabilitas  akan menjadi sinyal dari manajemen yang menggam- barkan prospek perusahaan berdasarkan tingkat profitabilitas  yang  terbentuk,  dan  secara  lang- sung akan mempengaruhi nilai perusahaan yang dicerminkan  dari  tingkat  harga  saham  di  pasa- ran. Brigham dan Houston  menyatakan profita- bilitas  merupakan  hasil  bersih  dari  serangkaian kebijakan  dan  keputusan  dalam  perusahaan. Setiap  perusahaan  yang  didirikan    diorientasi- kan untuk mendapatkan laba dengan tidak men- gorbankan  kepentingan  pelanggan  untuk mendapatkan kepuasan. Perolehan laba merupa- kan ukuran keberhasilan kinerja finansial perus- ahaan. (Ayuningtias dan Kurnia, 2013). Profita- bilitas yang tinggi menunjukkan prospek perus- ahaan  baik,  sehingga  investor  akan  merespon positif sinyal tersebut dan nilai perusahaan akan meningkat (Sujoko dan Soebiantoro, 2007).

## Leverage
Afriani  dkk  (2015)  menyatakan  rasio  solva- bilitas atau leverage ratio merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana  aktiva perusahaan  dibiayai  dengan  utang.  Artinya seberapa  besar  beban  utang  yang  ditanggung perusahaan  dibandingkan  dengan  aktivanya. Leverage digambarkan  untuk  melihat  sejauh mana  aset  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang dibandingkan  dengan  modal  sendiri.  Afriani dkk  (2015)  menyatakan  bahwa Leverage yang semakin  besar  menunjukkan  risiko  investasi yang  semakin  besar  pula.  Devi  dan  Erawati (2014)  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan leverage yang  rendah  memiliki  risiko leverage yang rendah pula. Penggunaan utang yang terla- lu  besar  akan  mengurangi  laba  bersih  perus- ahaan,  karena  akan  menimbulkan  beban  bunga yang  besar  pula.  Apabila  perusahaan  lebih cenderung  menggunakan  sumber  pendanaan dari utang, maka besar pula risiko kebangkrutan yang  akan  dialami  oleh  perusahaan.Jensen (1986)  menyatakan  bahwa  dengan  adanya utang,  maka  dapat  digunakan  untuk  mengen- dalikan free  cash  flow secara  berlebihan  oleh manajemen, menghindari investasi yang sia-sia, dan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pening- katan  rasio  utang  suatu  perusahaan  merupakan sinyal positif bagi para investor dengan asumsi bahwa cash flow perusahaan di masa yang akan datang  akan  terjaga,  dan  adanya  utang  juga menunjukkan  sikap  optimis  dari  manajemen perusahaan dalam melakukan investasi, sehing- ga  nantinya  diharapkan  di  masa  yang  akan  da- tang prospek dari perusahaan akan semakin ce- rah (Hardiningsih, 2012).

## Hipotesis Penelitian
Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  kebijakan dividen
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Besarnya tingkat laba akan mempengaruhi besarnya ting- kat pembayaran dividen yang dibagikan kepada pemegang  saham.  (Idawati  dan  Sudiartha, 2014).  Azeez  dan  Latifat  (2015)  menyatakan bahwa profitabilitas berkaitan erat dengan pem- bayaran  dividen.  Tariq  (2015)  dalam Signaling Theory menemukan bahwa, profitabilitas perus- ahaan  mencerminkan  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  dividen.    Penelitian  yang  dil- akukan  Afriani  dkk  (2015)  ditemukan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  ke- bijakan  dividen . Sari  dan  Handoyo  (2013) menemukan  bahwa  profitabilitas  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  pem- bayaran  dividen.  Idawati  dan  Sudiartha  (2014) juga  menyatakan  bahwa  profitabilitas  ber- pengaruh  signifikan  positif  terhadap  kebijakan dividen. Penelitian yang dilakukan oleh Idawati dan  Sudiartha  (2014)  didukung  oleh  Manneh dan  Nasser    (2015)  yang  menemukan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  ke- bijakan dividen.
Berdasarkan  teori  dan  empiris  yang  telah diuraikan  maka  dapat  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut.
H1  :  Profitabilitas  berpengaruh  positif  ter- hadap kebijakan dividen.
Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan  Divi- den
Penggunaan  utang  yang  terlalu  besar  akan mengurangi  laba  bersih  perusahaan,  karena akan  menimbulkan  beban  bunga  yang  besar pula. Perusahaan yang cenderung menggunakan sumber  pendanaan  dari  utang,  maka  risiko  ke- bangkrutan  yang  akan  dialami  oleh  perusahaan juga  semakin  besar  (Devi  dan  Erawati,  2014). Sari  dan  Handoyo  (2013)  menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan  dividen.  Hashemi  dan  Zadeh  (2012) juga  menyatakan  bahwa Leverage berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Sari  dan Sudjarni (2015) juga menemukan bahwa lever- age berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini didukung oleh Manneh  dan  Nasser  (2015)  yang  menemukan bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Berdasarkan  teori dan  empiris  yang  telah  diuraikan  maka  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H2 : Leverage berpengaruh negatif  terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Pe- rusahaan
Profitabilitas  mengukur  kemampuan  perus- ahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dari kegiatan  bisnis  yang  dilakukan.  Investor  dapat melihat seberapa efisien perusahaan menggunakan  aset  dan  dalam  melakukan operasinya  untuk  menghasilkan  keuntungan (Mardiyati  dkk,  2012).    Semakin  tinggi  profit yang  diperoleh  perusahaan  maka  akan  semakin tinggi  nilai  perusahaan  tersebut.  Profit  yang tinggi akan memberikan indikasi prospek perus- ahaan yang baik sehingga dapat memicu inves- tor untuk ikut meningkatkan permintaan saham. Permintaan  saham  yang  meningkat  akan  me- nyebabkan  nilai  perusahaan  yang  meningkat. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sambora  dkk (2014) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  pe- rusahaan. Wulandari (2013) menyatakan bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Wahyuni  dkk  (2013)  menemukan bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Ma- hendra  dkk  (2012)  menemukan  bahwa  profita- bilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan teori dan empiris yang  telah  diuraikan  maka  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H3:    Profitabilitas  berpengaruh  positif  ter- hadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap  Nilai  perus- ahaan Safitri dan Wijaya (2014) menyatakan varia- bel Leverage merupakan  rasio  yang  mengukur sejauh  mana  perusahaan  menggunakan  penda- naan melalui utang. Semakin besar tingkat Lev- erage perusahaan  menunjukkan  semakin  besar jumlah  utang  yang  digunakan  dan  semakin  be- sar pula risiko bisnis yang dihadapi oleh perus- ahaan  apabila  kondisi  perusahaan  memburuk. Hardiningsih (2012) menemukan bahwa Lever- age berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perus- ahaan.  Sudiyatno  dan  Puspitasari  (2010) menyatakan  bahwa Leverage keuangan  ber- pengaruh  positif dan signifikan   terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan teori dan empiris yang telah  diuraikan  maka  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H4  : Leverage berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan
Wongso  (2013)  menyatakan  nilai  perus- ahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan membayar  dividennya.  Besarnya  dividen  yang
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 98
dibagi  tersebut  dapat  mempengaruhi  harga  sa- ham.  Apabila  dividen  yang  dibayarkan  tinggi maka  harga  saham  cenderung  tinggi  sehingga nilai  perusahaan  juga  tinggi.  Namun,  jika  divi- den  yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham kecil  maka  harga  saham  perusahaan  itu  juga rendah.  Dengan  demikian,  dividen  yang  besar akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Wongso (2013)  menemukan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Allazy  (2013),  Martikarini  (2013), Putri  (2014)  dan  Yuniarti  (2015)  juga
menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  ber- pengaruh positif signifikan terhadap nilai perus- ahaan.
Berdasarkan  teori  dan  empiris  yang  telah diuraikan  maka  dapat  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut.
H5  :  Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hipotesis  tersebut  maka  dapat digambarkan  kerangka konseptuan seperti pada Gambar 1
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 99
Gambar 1. Kerangka Konseptual Profitabilitas, Leverage , Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Variabel Penelitian Variabel Eksogen Variabel  eksogennya  adalah  profitabilitas (X1) dan leverage (X2). Profitabilitas (X1) Profitabilitas dalam penelitian ini mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh laba  atau  keuntungan  pada  perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2011- 2014.    Alat  yang  digunakan  untuk  mengukur profitabilitas dalam penelitian ini adalah Return On  Equity ( ROE).  ROE ( Return  On  Equity) merupakan  suatu  pengukuran  dari  penghasilan ( income) yang  tersedia  bagi  para  pemilik  pe- rusahaan  (baik  pemegang  saham  biasa  maupun saham preferen) atas modal yang mereka inves- tasikan  di  dalam  perusahaan,  maka  semakin tinggi  nilai  rasio  ini  maka  semakin  baik  pula bagi pemegang saham perusahaan. ROE adalah persentase  rasio  laba  bersih  terhadap  ekuitas saham  biasa,  yang  mengukur  tingkat  pengem- balian  atas  investasi  dari  pemegang  saham  bi- asa.    Satuan  pengukuran  profitabilitas  dalam persentase yang digunakan dalam penelitian ini adalah (Nugroho, 2013).
ROE = Earning After Tax  x 100% Total Equity
Leverage (X 2 )
Leverage dalam  penelitian  ini  digunakan untuk  mengukur  seberapa  jauh  aktiva  perus- ahaan  dibiayai  oleh  utang  yang  menunjukkan indikasi  tingkat  keamanan  dari  para  pemberi pinjaman  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  periode  2011-2014.  Alat  yang digunakan  untuk  mengukur Leverage adalah Debt  to  Equity  Ratio  (DER). DER merupakan perbandingan  antara  jumlah  utang  jangka  pan- jang  dengan  modal  sendiri  atau  ekuitas  dalam pendanaan  perusahaan.  Adapun  satuan  pen- gukuran  dalam  persentase  yang  digunakan  da- lam penelitian ini adalah. (Rompas, 2013).
Debt  to  Equity  Ratio  =  Total  Debt x 100%
Total Equity

## Variabel Endogen
Variabel  endogen  adalah  variabel  yang mempunyai anak panah menuju kearah variabel tersebut.  Variabel  yang  mencakup  didalamnya yaitu  variabel  perantara  dan  tergantung/terikat. Variabel perantaranya adalah kebijakan dividen (Y1)  dan  variabel  tergantung/terikatnya  adalah Nilai Perusahaan (Y2).
Kebijakan Dividen (Y 1 ) Kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini digunakan untuk mengetahui  besarnya pemba-
gian  keuntungan  yang  diberikan  perusahaan penerbit  saham  tersebut  atas  keuntungan  yang dihasilkan perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  BEI  periode  2011-2014.  Kebijakan dividen dalam penelitian ini diwakili oleh Divi- dend Payout Ratio ( DPR). DPR mencerminkan kebijakan  dividen  yang  ditentukan  oleh  pihak manajemen perusahaan mengenai besarnya div- iden  yang  harus  dibagikan  kepada  pemegang saham.  Data  yang  digunakan  adalah  laporan keuangan  pada  perusahaan  manufakur  yang secara  berturut-turut  membagikan  dividen  pada tahun  2011-2014  yang  diperoleh  melalui Indo- nesia  Stock  Exchange ( IDX ).  Adapun  satuan pengukuran  dalam  persentase  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah (Sari dan Handoyo, 2013).
Dividen  Payout  Ratio = Dividen  Per  Share x 100%
Earning Per Share
Nilai perusahaan (Y 2 ) Nilai  perusahaan  menggambarkan    persepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perus- ahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  sa- ham di perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI  periode  2011-2014  .  Nilai  perusahaan  da- lam penelitian ini diukur dengan menggunakan
Price  to  Book  Value  (PBV ).,Dengan  membagi harga per lembar saham dengan nilai buku akan diperoleh  nilai  pasar/  nilai  buku  dalam  persen- tase adalah sebagai berikut (Wongso, 2013).
Price Book Value = Harga pasar per lembar saham x 100%
Nilai buku per lembar saham
Populasi dan Sampel Penelitian Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  Bursa Efek  Indonesia  yang  menerbitkan  laporan  keu- angan dan membagikan dividen secara berturut- turut periode tahun 2011-2014. Jumlah populasi sebanyak  22  perusahaan.  Pengambilan  Sampel Penelitian dilakukan secara sensus.

## Metode Analisis Data
Teknik analisis data menggunakan path anal- ysis dengan alat bantu aplikasi SPSS 21.0.
HASIL PENELITIAN Statistik  deskriptif  masing-masing  variabel dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  Tabel  2 berikut ini:
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 100
Tabel 1
Statistik Deskriptif Variabel Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ), Kebijakan Dividen (Y 1 ) dan Nilai Perusahaan (Y 2 )

## Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Profitabilitas 88 -,01 1,44 ,2803 ,31625 Leverage 88 ,11 3,03 ,8628 ,69235 Kebijakan Dividen 88 -,22 1,38 ,4024 ,28931 Nilai Perusahaan 88 ,20 48,67 6,6611 11,29902 Valid N (listwise) 88
Tabel  1  menunjukkan  besarnya  nilai  mini- mum,  maksimum,  mean  dan  standar  deviasi masing-masing  variabel  dalam  penelitian  ini. Rata-rata  keuntungan  atau  laba  yang  diperoleh perusahaan  manufaktur  selama  periode  2011- 2014  adalah  sebesar  28,03%  per  tahun. Besarnya  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan selama  periode  2011-2014  adalah  sebesar 86,28%  per  tahun.  Rata-rata  besarnya  dividen yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sela- ma  periode  2011-2014  adalah  sebesar  40,24% per tahun sedangkan nilai perusahaan manufak-
tur adalah sebesar 666,11%  per tahun.

## Uji Asumsi Klasik
1)  Uji Normalitas Uji  normalitas  data  dilakukan  pada  data  re- gresi  substruktur  1  dan  substruktur  2  dapat dilihat  pada  Gambar  2.  Pada  gambar  2, menunjukkan data berada di sekitar garis diago- nal. Hal ini berarti data pada model regresi sub- struktur  1  dan  substruktur  2  berdistribusi  nor- mal.
2) Uji Multikolinieritas
Gambar 2 Grafik Normal Plot Regresi Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Ke- bijakan Dividen (Y 1 ) dan Nilai Perusahaan (Y 2 )
Tabel 2 Uji Multikolinearitas Regresi Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Kebijakan Dividen
(Y 1 ) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Stand- ardized Coeffi- cients T Sig. Collinearity Statis- tics B Std. Error Beta Toler- ance VIF 1 (Constant) ,451 ,046 9,734 ,00 0 Profitability ,361 ,097 ,394 3,712 ,00 0 ,838 1,193 Leverage - ,174 ,044 - ,416 - 3,921 ,00 0 ,838 1,193 a. Dependent Variable: Kebijakan Dividen
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  profitabilitas terhadap kebijakan dividen adalah positif sebe- sar  0,394  dan  signifikan  pada level  of  signifi- cant 0,05.  Pengaruh leverage terhadap  ke- bijakan  deviden  adalah  negatif  sebesar  -0,416
signifikan pada level of significant 0,05. Semua variabel  bebas  memiliki  nilai tolerance ≥  0,1 dan  nilai  VIF ≤  10 yang  berarti  tidak  terjadi multikolinieritas  antar  variabel  bebas  dalam model regresi.

## Tabel 3
Uji Multikolinearitas Regresi Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ),       Kebijakan Dividen (Y 1 ) Coefficients a Model Unstandardized Coeffi- cients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) - 4,849 ,736 - 6,588 ,000 Profitability 32,491 1,143 ,909 28,432 ,000 ,721 1,386 Leverage 1,669 ,526 ,102 3,172 ,002 ,710 1,408 Kebijakan Dev- iden 2,389 1,184 ,061 2,018 ,047 ,803 1,245 a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan
Pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perus- ahaan  adalah  positif  sebesar  0,909  dan  signif- ikan  pada level  of  significant 0,05.  Pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan  adalah positif  sebesar  0,102  signifikan  pada level  of significant 0,05. Sedangkan pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan adalah positif sebesar  0,061  signifikan  pada level  of  signifi- cant 0,05. Semua variabel bebas memiliki nilai tolerance ≥ 0,1 dan nilai VIF ≤ 10 yang berarti tidak  terjadi  multikolinieritas  antar  variabel bebas dalam model regresi.
3)  Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastis  pada  Gambar  3  dengan metode grafik menunjukkan bahwa model tidak mengandung  gejala  heteroskedastis  yaitu  gam- bar yang memiliki bentuk acak dan tidak mem- iliki pola yang jelas. Dari grafik scatterplot ter- lihat  bahwa  titik  titik  menyebar  secara  acak  di atas maupun di bawah angka 0 pada  sumbu  Y. Hal ini berarti bahwa tidak terjadi heteroskedas- tisitas  pada  kedua  model  regresi  baik  sub- struktur 1 maupun substruktur 2.
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 102
Gambar 3 Uji Heteroskedastisitas Regresi Profitabilitas (X1), Leverage (X2) terhadap Ke- bijakan Dividen (Y1) Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 )

## 4)  Uji Autokorelasi
Tabel 4
Uji Autokorelasi Profitabilitas  (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Kebijakan Dividen (Y 1 )
Uji  autokorelasi  profitabilitas  (X1)  dan lev- erage (X 2 )  terhadap  kebijakan  dividen  (Y 1 ) dengan  metode  Durbin-Wattson  menunjukkan nilai  dw  hasil  hitung  sebesar  1,842  sedangkan nilai  dl  =  1,607  dan  du  =  1,699  (pada  n  =  88
dan k =2), artinya nilai dw  hitung terletak pada area dl < dw < 4 – du, yang berarti model tidak mengandung gejala autokorelasi positif maupun negatif.

## Tabel 5
Uji Autokorelasi Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 )
Uji autokorelasi profitabilitas (X 1 ) dan lever- age (X 2 )  terhadap  kebijakan  dividen  (Y 1 )  dan nilai  perusahaan  (Y 2 )    dengan  metode  Durbin- Wattson  menunjukkan  nilai  dw  hasil  hitung sebesar 1,676 sedangkan nilai dl = 1,607 dan du =  1,699  (pada  n  =  88  dan  k  =2),  artinya  nilai DW hitung terletak pada area dl < dw < du, be- rarti  model  tidak  mengandung  gejala  autoko-
relasi positif atau no decision.
Hasil Uji Analisis Jalur Hasil uji substruktur 1 dan substruktur 2 ten- tang  pengaruh  Profitabilitas  dan Leverage ter- hadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan dapat dilihat pada tabel berikut.
JAGADITHA: Jurnal Ekonomi & Bisnis, Vol. 3, No. 1, Maret 2017, 103
Tabel 6 Hasil Uji Path Analysis Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ), Kebijakan Dividen (Y 1 ) terhadap
Nilai Perusahaan (Y 2 ) No. Hubungan  An- tar Variabel Pengaruh langsung Pengaruh  tidak langsung Pengaruh Total Sig. Keterangan 1. X 1 Y 1 0,394 - 0,394 0,000 H 1 diterima 2. X 2 Y 1 -0,416 - -0,416 0,000 H 2 diterima 3. X 1 Y 2 0,909 0,024  (0,394  x 0,061) 0,9933  (0,909 + 0,024) 0,000 H 3 diterima 4. X 2 Y 2 0,102 -0,025 (-0,416 x 0,061) 0,077(0,102    - 0,025) 0,002 H 4 diterima 5. Y 1 Y 2 0,061 - 0,061 0,047 H 5 diterima Sumber : data diolah
Keterangan : X 1 = Profitabilitas X 2 = Leverage Y 1 = Kebijakan Dividen Y 2 = Nilai Perusahaan

## Uji Peran Mediasi Berdasarkan Koefisien Hubungan dengan Metode Pemeriksaan
Kebijakan dividen merupakan mediasi seba- gian  antara  profitabilitas  terhadap  nilai  perus- ahaan  karena  nilai  hubungan  langsung  0,964 lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  hub-
ungan  langsung  simultan  yaitu  sebesar  0,909. Kebijakan  deviden  merupakan  mediasi  sebagi- an  antara leverage terhadap  nilai  perusahaan karena  nilai  hubungan  langsung  0,452  lebih besar  dibandingkan  dengan  nilai  hubungan langsung simultan yaitu sebesar 0,102.
Analisis Path Koefisien
Gambar 4. Model Jalur Akhir
Tabel 7 Analisis Path Koefisien Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ) terhadap Kebijakan Dividen (Y 1 )
Tabel 8 Analisis Path Koefisien Profitabilitas (X 1 ), Leverage (X 2 ), Kebijakan Dividen (Y 1 ) terhadap Nilai Perusahaan (Y 2 )
Tabel 8 menunjukkan pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen adalah positif sebe- sar  0,394  signifikan  pada level  of  significant 0,05.  Pengaruh leverage terhadap  kebijakan dividen adalah negatif sebesar -0,416 signifikan pada level of significant 0,05.  Tabel 8 menun- jukkan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan  adalah  positif  sebesar  0,909  dan signifikan  pada level  of  significant 0,05. Pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan adalah  positif  sebesar  0,102  signifikan  pada level  of  significant 0,05.    Pengaruh  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan adalah positif sebesar  0,061  signifikan  pada level  of  signifi- cant 0,05.
Pembahasan Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan Dividen
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  dil- akukan menunjukkan profitabilitas berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  divi- den pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh penelitian  yang  dilakukan  Azeez  dan  Latifat (2015),  Tariq  (2015),  Afriani  dkk  (2015),  Sari dan  Handoyo  (2014),  Idawati  dan  Sudiartha (2013), Manneh dan Nasser (2015).
Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Div- iden
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  dil- akukan  menunjukan  bahwa Leverage ber- pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Ke-
bijakan Dividen pada perusahaan manufaktur di Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  Sari dan  Handoyo  (2013),  Hashemi  dan  Zadeh (2012),  Sari  dan  Sudjarni  (2015),  Manneh  dan Nasser (2015).

## Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Pe- rusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  dil- akukan  menunjukkan  bahwa  Profitabilitas  ber- pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia.    Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sambora  dkk  (2014),  Wulandari  (2013), Wahyuni dkk (2013) , Mahendra dkk (2012).
Pengaruh Leverage terhadap  Nilai  Perus- ahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  dil- akukan  menunjukkan  bahwa Leverage ber- pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  Har- diningsih (2012) dan Sudiyatno dan Puspitasari (2010).

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  dil- akukan menunjukkan bahwa Kebijakan Dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap
Nilai  Perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan Wongso  (2013),  Allazy  (2013),  Martikarini (2013), Putri (2014) dan Yuniarti (2015).

## Pengaruh Jalur Tidak Langsung
Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Pe- rusahaan melalui Kebijakan Dividen Hasil  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak mampu  memediasi  pengaruh  tidak  langsung profitabilitas dengan nilai perusahaan manufak- tur.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pengaruh  langsung  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan  lebih  besar  (0,909)  dibandingkan pengaruh  tidak  langsung  melalui  mediasi  ke- bijakan  dividen  (0,024).  Profitabilitas  yang digunakan sebagai basis kebijakan dividen tidak mampu memberikan pengaruh  yang lebih baik terhadap pencapaian nilai perusahaan dibandingkan dengan pengaruh langsung profit- abilitas terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap  Nilai  Perus- ahaan melalui Kebijakan  Dividen Hasil  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak mampu  memediasi  pengaruh  tidak  langsung leverage dengan  nilai  perusahaan  manufaktur. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengaruh langsung leverage terhadap  nilai  perusahaan lebih  besar  (0,102) dibandingkan  pengaruh  tid- ak  langsung  melalui  mediasi  kebijakan  dividen (-0,025). Leverage yang  digunakan  sebagai basis  kebijakan  dividen  tidak  mampu  mem- berikan pengaruh terhadap pencapaian nilai pe- rusahaan  dibandingkan  dengan  pengaruh  lang- sung leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Ke- bijakan dividen tidak mampu memediasi lever- age dengan nilai perusahaan.
Simpulan Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dil- akukan  maka  dapat  disimpulkan  profitabilitas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  ke- bijakan  dividen.  Semakin  tinggi  laba  yang  di- peroleh  perusahaan  maka  dividen  yang dibagikan juga semakin tinggi. Besarnya tingkat laba  yang  dihasilkan  perusahaan  akan mempengaruhi  besarnya  tingkat  pembayaran dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  sa- ham. Leverage berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Utang  yang  terlalu besar akan mengurangi laba bersih perusahaan, karena  akan  menimbulkan  beban  bunga  yang besar  pula.  Perusahaan  yang  cenderung menggunakan  sumber  pendanaan  yang  berasal dari utang, maka risiko kebangkrutan yang akan
dialami  oleh  perusahaan  juga  semakin  besar. Profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan.    Penelitian  ini menemukan  bahwa  profit  yang  tinggi  akan memberikan  indikasi  prospek  perusahaan  yang baik sehingga dapat memicu investor untuk ikut meningkatkan  permintaan  saham. Leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Nilai Perusahaan. Semakin besar tingkat Lever- age perusahaan  menunjukkan  semakin  besar jumlah  utang  yang  digunakan  dan  semakin  be- sar pula risiko bisnis yang dihadapi oleh perus- ahaan  apabila  kondisi  perusahaan  memburuk. Kebijakan Dividen berpengaruh positif dan sig- nifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Besarnya dividen  yang  dibagikan  tersebut  dapat mempengaruhi  harga  saham.  Apabila  dividen yang  dibayarkan  tinggi  maka  harga  saham cenderung tinggi sehingga nilai perusahaan juga tinggi.  Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  ke- mampuan perusahaan membayar dividennya.

## Saran
Investor  diharapkan  memperhatikan  profita- bilitas  sebelum    menanamkan  dananya  dalam bentuk  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  karena dapat  mencerminkan  kondisi  keuangan  perus- ahaan. Profitabilitas  yang tinggi mencerminkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  divi- den.  Perusahaan  manufaktur  dapat  meningkat- kan nilai perusahaan melalui kinerjanya sehing- ga  memperoleh  keuntungan  atau  laba  sehingga dapat  membagikan  dividen  kepada  para pemegang  saham  dan  mampu  memakmurkan para  investor.  Peneliti  selanjutnya  disarankan untuk  menggunakan  variabel-variabel  lain  un- tuk  mengembangkan  penelitian  ini  dan  dapat menggunakan  alat  ukur  lain  seperti  profitabili- tas  yang dapat diukur dengan Return On Asset (ROA ). Leverage dapat  diukur  dengan Debt  to Asset  Ratio  (DAR), Kebijakan  dividen  diukur dengan Dividen  Y ield dan  Nilai  perusahaan diukur  dengan Price  Earning  Ratio  (PER). Peneliti  selanjutnya  dapat  menggunakan  varia- bel mediasi lain yang mampu memediasi profit- abilitas  dan leverage terhadap  nilai  perusahaan dan  dengan  keterbatasan  dari  penelitian  ini, maka  peneliti  selanjutnya  dapat  menambah jumlah  populasi  dan  sampel  serta  melakukan penelitian  di  perusahaan  lain  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.

## Daftar Pustaka
Afriani,  F.,  Safitri,  E.,  dan  Aprilya,  R.  2015. Pengaruh  Likuiditas, Leverage, Profita- bilitas,  Ukuran  Perusahaan  dan  Growth Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ma- najemen STIE MDP Palembang.
Afzal,  A.,  dan  Rohman,  A.  2012.  Pengaruh
Keputusan  Investasi,  Keputusan  Penda- naan,  dan  Kebijakan    Deviden  Terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting, Vol. 1, No. 2.
Al-Kuwari,  D.  2010.  To  Pay  or  Not  To  Pay: Using  Emerging  Panel  Data  to  Identify
Factors  Influencing  Corporate  Dividend
Payout  Decisions. International  Research Journal of  Finance  and Economics  ISSN 1450-2887 Issue 42 (2010) © Euro Jour- nals Publishing, Inc.
Allazy, R. 2013. Pengaruh leverage ,  profitabil- itas, likuiditas, kebijakan dividen, ukuran perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan terhadap    nilai  perusahaan .  Jurnal  ilmiah
Universitas Bakrie.
Ansar,  I.,  Butt,  A.A.,  and  Shah,  A.B.H.  2015.
Impact of Dividend Policy on Sharehold- er ’ s  Wealth. International  Review  of Management and Business Research Vol. 4 Issue.1
Ayuningtias,  D.,  dan  Kurnia.  2013.  Pengaruh Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan: Kebijakan  Dividen  Dan  Kesempatan  In- vestasi  Sebagai  Variabel  Antara. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol.1, No.1: 37
-57.
Azeez,  A.,  and    Latifat,  M.  2015.  Relationship Between  Dividend  Payout  And  Firms ’ Performance:  Evaluation  Of  Dividend Policy  Of  Oando  Plc. International  Jour- nal  of  Contemporary  Applied  Sciences Vol.  2,  No.  6,  June  2015  (ISSN:  2308- 1365).
Devi,  Y.,  dan  Erawati,  A.  2014.  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial, Leverage ,  Dan Ukuran Perusahaan pada Kebijakan Divi- den  Perusahaan  Manufaktur. E-Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana  9.3
(2014) : 709-716
Gayatri,  N.L.P.R.,  dan  Mustanda,  I.K.  2013. Pengaruh  struktur  modal,  kebijakan  divi- den  dan  keputusan  investasi  terhadap Nilai  perusahaan. E-jurnal  Manajemen Universitas Udayana.
Hardiningsih, P. 2012. Determinan Nilai Perus- ahaan. JA I  V ol.5,  No.2,  Juli  2009  :  231- 250
Hashemi,  A.S.,    and  Zadeh,    Fatemeh  Zahra Kashani.2012.  The  impact  of  financial leverage  operating  cash  flow  and  size  of company  on  the  dividend  policy  (case study of Iran). interdisciplinary journal of contemporary  research  in  business  copy right © 2012 institute of interdisciplinary business  research  264  february  2012  vol 3, no 10.
Herawati,  T.  2013.  Pengaruh  Kebijakan  Divi- den, Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Mana- jemen.
Idawati,  I.A.A.,  dan  Sudiartha,  G.M.  2014.
Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,
Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI. E-Journal  Universitas  Udayana Vol.3

## No. 6.
Jensen,  Michael  C.1986.  Agency    Costs    of Free    Cash    Flow,    Corporate  Finance, and Takeovers . The American Economic Review,  Vol. 76, No. 2, Papers and Pro- ceedings  of  the  Ninety-Eighth  Annual Meeting of the American Economic Asso- ciation (May, 1986), pp. 323-329 Kaddumi, T. A., and Al-Kilani, K. A. Apropos of  Accounting  Information  Indicators  as Determinants  of  Cash  Dividend  Policy Decision:  A  Comparative  Study  on  Am- man  Stock  Exchange  (2001-2013 ).  Inter- national  Journal  of  Economics  and  Fi- nance;  Vol.  7,  No.  4;  2015  ISSN  1916- 971X  E-ISSN  1916-9728  Published  by Canadian  Center  of  Science  and  Educa- tion.
Kusumajaya,  D.K.O.  2011.  Pengaruh  struktur modal  dan  pertumbuhan  Perusahaan  ter- hadap profitabilitas dan Nilai perusahaan pada  perusahaan  Manufaktur  di  Bursa Efek Indonesia, Tesis, Program Pascasar- jana Universitas Udayana Denpasar. Mahendra,  A.  DJ. 2011. Pengaruh  kinerja  keu- angan terhadap nilai perusahaan
(kebijakan dividen sebagai variabel mod- erating)  pada  perusahaan  manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia, Tesis, Program pascasarjana Universitas Udayana Denpasar. Manneh,  M.A.,  and  Naser,  K.  2015.  Determi- nants of Corporate Dividends Policy: Ev- idence  from  an  Emerging  Economy. In- ternational  Journal  of  Economics  and Finance; Vol. 7, No. 7; 2015 ISSN 1916- 971X  E-ISSN  1916-9728  Published  by Canadian  Center  of  Science  and  Educa- tion . Mardiyati, U. Ahmad, G.N., dan Putri, R. 2012. Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Periode 2005-2010 .  Jurnal  Riset  Manajemen Sains  Indonesia  (JRMSI)  |Vol.  3,  No.  1, 2012 .
Martikarini,  N.  2014.  Pengaruh  Profitabilitas, Kebijakan Hutang, Dan Dividen terhadap Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Ter- daftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode
2009-2011. Jurnal  Ekonomi  Jurusan Akuntansi . Nugroho,  W.A.  2013.  Pengaruh  profitabilitas, likuiditas,  dan leverage terhadap  nilai perusahaan. Artikel  Publikasi  Universi- tas Muhamadiyah Surakarta tahun 2012. Nuhu, E., Musah, A.B., and Senyo, D.B. 2014. Determinants  of  Dividend  Payout  of  Fi- nancial Firms and Non-Financial Firms in Ghana . International Journal of A cademic Research  in  Accounting,  Finance  and Management  Sciences  Vol.  4,  No.3,  July 2014.
Prayudi, D., dan Daud, R. 2013. Pengaruh Prof- itabilitas,  risiko  keuangan  ,  nilai  perus- ahaan  dan  struktur  kepemilikan  terhadap praktik  perataan  laba  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2008-2011  . Jurnal  Fe- masi Vol.9 no.2 Juli 2013 .
Putri, N.P.W.K. 2014. Pengaruh Likuiditas dan Pertumbuhan  Perusahaan  terhadap  Ke- bijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  ter- daftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, Tesis , Program  Pasca  Sarjana  Universitas  War- madewa Denpasar.
Raissa, F. 2012. Faktor-faktor yang mempengaruhi  kebijakan  deviden  pada perusahaan  yang  tercatat  di  PT  Bursa Efek Indonesia. Journal.wima.ac.id/ index.php/jumma/article/view/295/268. Rompas, G.P. 2013. Likuiditas solvabilitas dan rentabilitas  terhadap  nilai  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  In- donesia. Jurnal  EMBA  V ol.1  No.3  Sep- tember 2013, Hal. 252-262
Safitri  Y.,  dan  Wijaya,  T.  2013.  Analisis Pengaruh Leverage Ratio, DPR, EPS dan Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai Perusahaan.  Jurnal  Yuliana Jurusan  Ma- najemen  Keuangan,  STIE  MDP,  Palem- bang.
Sambora, M.N.,  Handayani, S.R., dan Rahayu,
S.M. 2014. Pengaruh leverage dan profit- abilitas terhadap nilai perusahaan. Jurnal Administrasi  Bisnis  (JAB)|  Vol.  8  No.  1 Februari 2014 .
Sandy, A., Asyik, N.F. 2013. Pengaruh Profita- bilitas dan Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen  Kas  pada  perusahaan  otomotif. Jurnal  Ilmu  dan  Riset  Akuntansi  Volume 1 Nomor 1, Januari 2013.
Sari,  K.,  dan  Handoyo,  S.  2013.  The  influence of profitability, liquidity, and debt to The dividend  payout  ratio  in  manufacturing company  (listed  in  indonesian  stock  ex- change  from  2008-2010 .  Journal  Siasat Bisnis Vol17 No.1 Januari 2013 halaman
90-100.
Sari,  K.A.N.,  dan  Sudjarni,  L.K.  2015. Pengaruh  Likuiditas, Leverage ,  Pertum- buhan Perusahaan, Dan Profitabilitas Ter- hadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perus- ahaan Manufaktur di BEI. E-Jurnal Ma- najemen Unud, Vol. 4,No. 10, 2015:3346 – 3374. Sartono, A. 2014. Manajemen Keuangan . Yog- yakarta:  Fakultas  Ekonomi  &  Bisnis UGM.
Sudiyatno,  B.,  dan  Puspitasari,  E.  2010. Pengaruh  kebijakan  perusahaan  terhadap nilai  perusahaan  dengan  kinerja  perus- ahaan  sebagai  variabel intervening (studi pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek Indonesia). Jurnal dinamika keuangan dan perbankan, mei 2010, hal:
1 -22 vol. 2,  no.1.
Sujoko  dan  Soebiantoro.  2007.  Pengaruh Kepemilikan  Saham, Leverage ,  Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan  (Studi  Empirik  Pada  Perus- ahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta). Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan, Volume9, 1 Maret 2007, h: 41-48. Sunarya,  D.H.  2013.  Pengaruh  Kebijakan Utang,  Profitabilitas,  dan  Likuiditas  ter- hadap  Kebijakan  Dividen  dengan  Size sebagai  variabel  moderasi  pada  sektor Manufaktur  periode  2008-2011. Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Universita  Surabaya- Vol. 2 no. 1 (2013).
Tariq, A. 2015. The joint-determinants of lever- age And dividend policy: a balanced pan- el  Study  of  non  financial  firms  of  india and  Pakistan. European  Scientific  Jour- nal  April  2015  edition  vol.11,  No.10 ISSN: 1857 – 7881 (Print) e - ISSN 1857- 7431.
Wahyuni,  T.  Ernawati,  E  dan  Murhadi,  W. 2013.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi nilai  perusahaan  sektor  property,  real  es- tate  dan  building  construction  di  Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya. Wiagustini,  N.L.P.  2014 .  Manajemen  Keu- angan. Denpasar  :  Udayana  University Press.
Wongso, A. 2013. Pengaruh kebijakan dividen, struktur  kepemilikan,  dan  kebijakan  hu- tang terhadap nilai perusahaan dalam per- spektif teori  Agensi dan teori signaling . Jurnal Universitas Katolik Widya Manda- la Surabaya.
Wulandari,  D.R.  2013.  Pengaruh  Profitabilitas, Operating Leverage, Likuiditas  terhadap nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal
sebagai intervening. Accounting A nalysis Journal Universitas Negeri Semarang. Yudhanto,  S.,  dan  Aisjah,  S.  2013.  Pengaruh Net Profit Margin, Return On  Asset, Re- turn  On  Equity,  Earning  Per  Share  Ter- hadap  Kebijakan  Dividen    (Studi  Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar
Di Bursa Efek   Indonesia. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa FEB.
Yuniarti,  R.  2015.  Pengaruh  kebijakan  dividen dan  dan  pertumbuhan  Perusahaan  ter- hadap  nilai  perusahaan  di  BEI. Jurnal Ekombis Review hal 224-230 Universitas Muhammadiyah Bengkulu