## ANALISIS RISIKO INVESTASI SAHAM
PADA PERUSAHAAN YANG GO PUBLIK DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Nor Isnaini
Fakultas Ekonomi Universitas Islam Sultan Agung Semarang
Jalan Raya Kaligawe Semarang
Nunung Ghoniyah Fakultas Ekonomi Universitas Islam Sultan Agung Semarang
Jalan Raya Kaligawe Semarang nunungghoniyah@yahoo.com

## Abstrak
Investasi  pada  hakikatnya  merupakan  penempatan  sejumlah  dana  pada  saat  ini  dengan harapan  untuk  mendapatkan  keuntungan  di  masa  depan.  Investasi  selalu  dikaitkan  dengan pengembalian dan risiko. Investor bersedia menerima resiko yang lebih besar tapi harus dikompensasi dengan  kesempatan  untuk  mendapatkan  hasil  yang  juga  besar.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis variabel makro dan mikro, mereka adalah tingkat inflasi, BI rate, nilai tukar dan rasio utang terhadap ekuitas risiko investasi dengan return on equity (ROE). Populasi dalam penelitian ini adalah  semua  anggota  saham  milik  Jakarta  Islamic  Index  (JII),  sampel  yang  digunakan  adalah  9 perusahaan  menggunakan  teknik  purposive  sampling.  Alat  analisis  adalah  analisis  jalur.  Hasil penelitian menunjukkan tidak berpengaruh signifikan terhadap tingkat inflasi untuk return on equity (ROE), tingkat inflasi yang signifikan terhadap risiko investasi. BI Rate yang signifikan terhadap return on equity (ROE), BI tingkat risiko investasi yang signifikan. Kurs signifikan terhadap return on equity (ROE), nilai tukar risiko investasi yang signifikan. Debt to equity ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap return on equity (ROE), debt to equity ratio (DER) tidak signifikan terhadap risiko investasi. Return on equity (ROE) tidak signifikan terhadap risiko investasi.
Kata kunci : risiko investasi, return on equity (ROE), makro dan mikro variabel

## Abstract
Investment in essence is the placement of funds at this time with the hope to make a profit in the future. Investment always associated with return and risk. Investors are willing to accept greater risks but should be compensated by the opportunity to get a return which is also great. This study aims to analyze the macro and micro variables, they are  inflation rate, BI rate, exchange rate and debt-to-equity ratio of the investment risk by return on equity (ROE). Population in this study are all members of the shares belonging to the Jakarta Islamic Index (JII), the sample used is 9 companies using purposive sampling techniques. The analysis tools are path analysis. The results showed no significant effect on the inflation  rate  to  return  on  equity  (ROE),  the  inflation  rate  significantly  to  investment  risk.  BI  rate significant on return on equity (ROE), BI rate significant investment risk. Exchange rate significant on return  on  equity  (ROE),  exchange  rate  significant  risk  investment.  Debt  to  equity  ratio  (DER)  a significant effect on return on equity (ROE), debt to equity ratio (DER) are not significant to investment risk. Return on equity (ROE) is not significant to investment risk.

## Keywords : investment risk, return on equity (ROE), macro and micro variable

## Pendahuluan
Perkembangan  instrumen  investasi    syariah  di  pasar  modal  di  awali  dengan  diluncurkannya reksadana syariah. PT. Danareksa  Investement  Management  pada Juli 1997. Kemudian , Bursa Efek Indonesia bekerja sama dengan PT. Danareksa Investment Management meluncurkan Jakarta Islamic Indonesia (JII) pada 3 Juli 2000. Peluncuran JII diharapkan menjadi panduan bagi investor yang ingin menanamkan  dananya  sesuai  dengan  prinsip  syariah.  Hal  ini  menggambarkan  bahwa  Indonesia merupakan  pasar  potensial  investasi  dalam  sektor  keuangan  syariah  khususnya  dunia  pasar  modal, namun  populasi  umat  islam  yang  besar  belum  menjamin  kalau  investasi  syariah  di  Indonesia berkembang dengan baik.
Saham merupakan  salah satu instrumen investasi yang memiliki risiko tinggi. Menurut Nazwar (2008), perdagangan beberapa jenis sekuritas, baik pada pasar modal konvensional maupun pasar modal syariah  mempunyai  tingkat return dan  risiko  yang  berbeda.  Saham  merupakan  salah  satu  sekuritas diantara sekuritas-sekuritas lainnya yang mempunyai tingkat risiko yang tinggi. Risiko tinggi tercermin dari ketidakpastian return yang akan diterima oleh investor di masa datang.
Perubahan  harga  saham  yang  signifikan,akan  mengakibatkan    investor  mengalami  kerugian besar. Perusahaan emiten juga mengalami hal yang sama dan hal ini tercermin dari harga sahamnya yang menurun  tajam.  Hal-hal  tersebut  di  atas  mengindikasikan  bahwa  instrumen  dalam  pasar  modal mengandung  suatu  unsur  ketidakpastian.  Investor  harus  memahami  secara  pasti  bahwa  dalam berinvestasi ada potensi mendapat keuntungan dan juga potensi menderita kerugian. Hal yang harus dilakukan  oleh  seorang  investor  adalah  memaksimalkan  tingkat return yang  diperoleh  dan meminimalkan potensi risiko yang akan terjadi.
Risiko  didefinisikan  sebagai  perbedaan  antara  hasil  yang  diharapkan  ( expected  return )  dan realisasinya.  Makin  besar  penyimpangannya,  makin  tinggi  risikonya. Return dan  risiko  investasi merupakan  dua  kata  yang  tidak  dapat  dipisahkan.  Harry  Markowitz  mengatakan  bahwa  keputusan investasi yang yang dibuat oleh investor didasarkan pada expected return dan varian dari return (sebagai ukuran  risiko).  Para  investor  bersedia  menerima  risiko  yang  lebih  besar  tetapi  harus  dikompensasi dengan  kesempatan  untuk  mendapatkan  return  yang  juga  besar.  Dalam  jargon-jargon  investasi  atau dalam pekerjaan sehari-hari kita sering   mendengar “ no pain, no gain ” atau “ high return high risk ”. Return  dan  risiko  berjalan  searah.  Makin  besar  hasil  yang  diinginkan  makin  besar  pula  risikonya. Sebaliknya, makin kecil risiko yang diambil, makin kecil pula risiko yang akan diperoleh (Zubir, 2011)
Agus Sartono (2001), menyatakan bagi pemegang saham dan calon investor kinerja perusahaan akan  dilihat  dari  segi  profitablitas  karena  kestabilan  harga  saham  sangat  tergantung  dengan  tingkat keuntungan yang diperoleh dan dividen di masa depan.
Salah  satu  variabel  ekonomi  makro  adalah  tingkat  inflasi.  Suyati  (2007),  Tingginya  tingkat inflasi menunjukkan bahwa risiko untuk melakukan investasi cukup besar sebab inflasi yang tinggi akan mengurangi tingkat pengembalian ( rate of return ) dari investor. Pada kondisi inflasi yang tinggi maka harga barang-barnag atau bahan baku memiliki kecenderungan untuk meningkat. Menurut Pancawati dalam Suyati  (2007), peningkatan harga barang-barang dan bahan baku akan membuat biaya produksi menjadi  tinggi  sehingga  akan  berpengaruh  pada  penurunan  jumlah  permintaan  yang  berakibat  pada penurunan penjualan sehingga akan mengurangi pendapatan perusahaan. Selanjutnya akan berdampak buruk pada kinerja perusahaan yang tercermin pula turunnya return saham.   Komariyah, dkk. (2011), inflasi  juga  memengaruhi  nilai  uang  yang  diinvestasikan  oleh  investor.  Inflasi  itu  akan  menggerus
keuntungan investasi para investor. Kombinasi ekonomi yang buruk dan peningkatan biaya produksi membuat kinerja perusahaan itu juga memburuk.
Apabila tingkat suku bunga tinggi, maka para investor akan lebih tertarik untuk menyimpan uang mereka di bank, dan sebaliknya jika tingkat suku bunga rendah, maka para investor akan lebih memilih berinvestasi di saham. Walaupun risiko yang diakibatkannya lebih besar, namun para investor mengejar tingkat pengembalian yang lebih tinggi sebab bunga bank sudah dianggap tidak memadai lagi. (Makaryanawati,  dkk,  2009).  Menurut  Haryanto  dan  Riyatno  (2003)  suku  bunga  bank  Indonesia merupakan  patokan  dalam  menentukan  besarnya  bunga  kredit  dan  tabungan.  Suku  bunga  SBI  yang tinggi tidak menggairahkan perkembangan usaha-usaha karena mengakibatkan suku bunga bank yang lain  juga  tinggi.  Sehingga  rendahnya  suku  bunga  SBI  mengandung  risiko  lesunya  ekonomi.  Hal  ini mengakibatkan tingginya risiko berinvestasi di pasar modal.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan Suardani (2009), suku bunga SBI mempunyai pengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  ROE.  Karvof  (2004)  mengungkapkan  bahwa  secara  teoritis hubungan antara tingkat suku bunga dan kinerja pasar modal adalah negatif atau berbanding terbalik. Kenaikan suku bunga pada umumnya akan membuat harga saham turun karena akan memotong laba perusahaan. Hal ini terjadi dengan 2 (dua) cara. Pertama, kenaikan suku bunga akan meningkatkan biaya modal ( cost of capital ) dalam bentuk beban bunga yang harus ditanggung perusahaan, sehingga labanya bisa terpangkas; kedua, ketika suku bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan harga produk akan semakin mahal sehingga konsumen mungkin menunda pembeliannya dan menyimpan dananya di bank. Akibat selanjutnya penjualan perusahaan menurun dan penurunan penjualan mengakibatkan laba juga menurun dan akan menekan harga sahamnya yang listing di bursa.
Selain  tingkat  inflasi  dan  tingkat  suku  bunga,  variabel  ekonomi  makro  yang  perlu dipertimbangkan  dalam  melakukan  investasi  adalah  nilai  tukar  rupiah.  Nilai  tukar  antar  mata  uang ( Exchange rate ) adalah jumlah dari suatu mata uang yang diserahkan untuk mendapatkan mata uang yang lain. Menurut Zubir, (2011), bagi investor asing yang melakukan investasi di Indonesia, perubahan nilai tukar mata uang akan menjadi faktor penyebab real return lebih kecil dari pada expected return . Hal ini  menunjukkan  nilai  tukar  mata  uang  berpengaruh  terhadap  risiko  investasi.  Dari  penelitian  yang dilakukan Haratama (2008), nilai tukar rupiah berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham. Perubahan nilai tukar atau nilai kurs dapat berpengaruh terhadap penjualan, biaya dan laba.
Struktur  modal  merupakan  perbandingan  antara  penggunaan  hutang  jangka  panjang  dengan modal sendiri. Menurut Zubir,( 2011) Perusahaan yang mempunyai utang besar mempunyai risiko yang juga besar dimata pemegang sahamnya karena sebagian besar laba operasi perusahaan akan digunakan untuk membayar biaya bunga pinjaman tersebut. Akibatnya, bagian laba atau dividen yang diterima oleh pemegang saham menjadi kecil. Jika pendapatan revenues perusahaan tidak stabil, maka makin besar pula  kemugkinan  pemegang  saham  tidak  menerima  dividen.  Akibatnya,  saham  perusahaan  tidak menarik untuk dijadikan instrumen investasi dan harga sahamnya jatuh.
Dalam penelitian Suardani (2009), Return On Equity (ROE) menjadi variabel yang memediasi hubungan variabel makro terhadap return saham. Return On Equty (ROE) menunjukkan keuntungan yang akan dinikmati oleh pemilik saham, didalamnya terkandung informasi laba yang bertujuan untuk menilai  kinerja  manajemen  sehingga  dapat  membantu  mengestimasi  kemampuan  laba  yang representatif dalam jangka panjang, dan menaksir risiko investasi.. Karena laba salah satu aspek yang penting  untuk  menaksir  risiko  investasi  maka  tinggi  rendahnya  laba  perlu  diperhatikan  agar  tetap konstan  dan  meningkat.  Keuntungan  suatu  perusahaan  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  maupun internal perusahaan.

## Kajian Pustaka

## Investasi
Investasi pada hakikatnya merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk  memperoleh  keuntungan  dimasa  yang  akan  datang.  Selisih  tingkat  perolehan  antara future consumption ( future dollar ) dan current consumption ( current dollar ) ini disebut dengan pure rate of interest .  Keinginan  untuk  membayar  perbedaan  tingkat  perolehan  ini,  baik  untuk  meminjam  atau meminjamkan sering kali disebut pure time value of money .
Investasi yang islami adalah pengorbanan sumber daya pada masa sekarang unttk mendapatkan hasil yang pasti, dengan harapan memperoleh hasil yang lebih besar dimasa yang akan datang, baik langsung maupun tidak langsung seraya tetap berpijak pada prinsip-prinsip syariah secara menyeluruh (kaffah). Selain itu semua bentuk investasi dilakukan dalam rangka ibadah kepada Allah untuk mencapai kebahagian lahir batin, di dunia dan akhirat baik bagi generasi sekarang maupun generasi yang akan datang (Nafik, 2009:70).

## Risiko Dalam Investasi
Semua bentuk investasi mengandung risiko atau ketidakpastian hasil. Menurut Husnan (1996) mengemukakan  bahwa  risiko  adalah  kemungkinan  hasil  yang  menyimpang  dari  harapan.  Besarnya keuntungan yang diharapkan dari setiap sekuritas tidaklah sama, bergantung pada besarnya risiko yang ditanggung  investor,  namun,  yang  dapat  dilakukan  investor  adalah  meminimalkan  risiko  dengan memperhatikan besarnya pengaruh masing-masing faktor tersebut.dalam teori portofolio, risiko adalah tingkat  penyimpangan  terhadap  keuntungan  yang  diharapkan.risiko  dalam  investasi  timbul  karena adanya ketidakpastian waktu dan besarnya return yang akan diterima investor.
Menurut  Zubir  (2011),  Faktor-faktor  penyebab  timbulnya  risiko  akan  mempengaruhi melencengnya realisasi return suatu investasi terhadap nilai yang diharapkan ( expected return ). Sumber risiko  diantaranya  adalah  sebagai  berikut  :  (1) Interest  rate  risk ,  yaitu  risiko  yang  disebabkan  oleh perubahan  tingkat  bunga  tabungan  dan  tingkat  bunga  pinjaman.  (2) Market  Risk ,  yaitu  risiko  yang disebabkan oleh gejolak ( variability ) return suatu investasi sebagai akibat dari fluktuasi transaksi di pasar secara keseluruhan, (3) Inflation risk, yaitu risiko yang disebabkan oleh menurunnya daya beli masyarakat sebagai akibat dari kenaikan harga barang-barang secara umum, (4) Business risk , yaitu risiko yang disebabkan oleh tantangan bisnis yang dihadapi perusahaan makin berat, baik akibat tingkat persaingan yang makin ketat, perubahan peraturan pemerintah, maupun claim dari masyarakat terhadap perusahaan karena merusak lingkungan, (5) Financial Risk, yaitu risiko keuangan yang berkaitan dengan struktur modal yang digunakan untuk mendanai kegiatan perusahaan., (6) Liquidity risk, yaitu risiko yang berkaitan dengan kesulitan untuk mencairkan portofolio atau menjual saham karena tidak ada yang membeli  saham  tersebut,  (7) Exchange  rate  risk atau currency risk.  Bagi  investor  yang  melakukan investasi di berbagai negara dengan berbagai mata uang, perubahan nilai tukar mata uang akan menjadi faktor  penyebab real  return lebih  kecil  daripada expected  return,  (8)  Country  risk. Risiko  ini  juga berkaitan dengan investasi lintas negara yang disebabkan oleh kondisi politik, keamanan, dan stabilitas perekonomian tersebut. Makin tidak stabil keamanan, politik, dan perekonomian suatu negara, makin tinggi  risiko  berinvestasi  di  negara  tersebut  karena  return  investasi  jadi  makin  tidak  pasti,  sehingga kompensasi atau return yang dituntut atas suatu investasi makin tinggi.
Analisis investasi modern membagi risiko total menjadi dua bagian, yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis (Husnan,1998). Risiko tidak sistematis adalah risiko yang disebabkan oleh faktor- faktor  unik  pada  suatu  sekuritas  dan  dapat  dihilangkan  dengan  melakukan  diversifikasi.  Risiko
sistematis adalah risiko yang disebabkan oleh faktor-faktor makro yang memengaruhi semua sekuritas sehingga tidak dapat dihilangkan dengan diversifikasi. Karena sebagian risiko dapat dihilangkan dengan diversifikasi, yaitu risiko tidak sistematis ( unique risk/asymetric risk ), maka ukuran risiko dari suatu portofolio bukan lagi standar deviasi (risiko total), tetapi hanya risiko sitematis saja, yaitu risiko yang tidak bisa dihilangkan dengan diversifikasi. Risiko tidak sistematis adalah risiko yang timbul karena faktor-faktor mikro yang ada pada perusahaan industri tertentu, sehingga pengaruhnya hanya terbatas pada perusahaan atau industri tersebut. Faktor-faktor tersebut antara lain: struktur modal, struktur aktiva, tingkat likuiditas, ukuran perusahaan, serta kondisi dan lingkungan kerja. Sedangkan risiko sistematis, yang  tercermin  dalam  beta  saham,  merupakan  risiko  yang  memengaruhi  semua  perusahaan,  karena disebabkan oleh faktor-faktor yang bersifat makro, seperti kondisi perekonomian, perubahan tingkat suku  bunga,  inflasi,  kebijakan  pajak  dan  lain-lain.  Faktor-faktor  ini  menyebabkan  adanya kecenderungan semua saham untuk bergerak bersama, sehingga selalu ada dalam setiap saham (Huda dan Nasution, 2008)
Risiko  investasi  saham  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  risiko  total,  risiko  yang berasal dari risiko sitematis dan risiko tidak sistematis. Risiko investasi saham pada penelitian ini dapat diukur menggunakan standar deviasi.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  gambaran  dari  kinerja  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan. Profitabilitas  sebagai  salah  satu  untuk  mengetahui  apakah  perusahaan  telah  menjalankan  usahanya secara efisien.
Return on equity merupakan rasio yang sangat penting bagi pemilik perusahaan ( the common stockholder ), karena rasio ini menunjukkan tingkat kembalian yang dihasilkan oleh manajemen dari modal yang disediakan oleh pemilik perusahaan. Dengan kata lain, ROE menunjukkan keuntungan yang akan dinikmati oleh pemilik saham. Adanya pertumbuhan ROE menunjukkan prospek perusahaan yang semakin baik karena berarti adanya potensi peningkatan keuntungan yang diperoleh perusahaan. Hal ini ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dari perusahaan sehingga akan meningkatkan kepercayaan investor serta akan mempermudah manajemen perusahaan untuk menarik modal dalam bentuk saham. Apabila  terdapat  kenaikkan  permintaan  saham  suatu  perusahaan,  maka  secara  tidak  langsung  akan menaikkan harga saham tersebut di pasar modal. Oleh karena itu dalam penelitian ini rasio profitabilitas yang digunakan adalah Return On Equity (ROE).

## Inflasi
Tingkat inflasi menunjukan kenaikan harga barang-barang. Informasi ini perlu diketahui oleh para investor untuk mempertimbangkan jenis efek yang akan dibeli. Dalam kondisi tingkat inflasi yang tinggi, kurang bijaksana bagi investor untuk membeli efek-efek yang menghasilkan pendapatan tetap terutama bila pendapatan dari efek tersebut lebih rendah dari tingkat inflasi yang ada (Santosa, 2008).
Penelitian tentang hubungan antara inflasi dengan return saham seperti yang dilakukan oleh Widjojo (dalam Almilia, 2003) yang menyatakan bahwa makin tinggi inflasi akan semakin menurunkan tingkat profitabilitas perusahaan. Turunnya profit perusahaan adalah informasi yang buruk bagi para trader di bursa saham dan dapat mengakibatkan turunnya harga saham perusahaan tersebut.
Penelitian yang dilakukan Suardani (2009) tentang pengaruh beberapa variabel ekonomi makro terhadap  kinerja  keuangan  dan  return  saham  perusahaan  pada  industri  manufaktur  di  pasar  modal indonesia, bahwa tingkat inflasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROE. Inflasi meningkatkan
pendapatan dan biaya perusahaan. Jika peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh perusahaan lebih tinggi  daripada  biaya  produksi  yang  dikeluarkan  maka  profitabilitas  (ROE)  perusahaan  akan  naik, sehingga tingkat inflasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROE.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H : Inflasi berpengaruh singnifikan terhadap profitabilitas perusahaan. 1
Aliya (2002) melakukan penelitian tentang faktor makro dan mikro terhadap risiko investasi saham property di BEI. Dari hasil analisis regresi berganda yang digunakan dalam penelitian, dapat disimpulkan  bahwa  variabel  bebas  yang  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  risiko  investasi saham properti adalah faktor makro yang terdiri dari nilai tukar dollar, tingkat inflasi, dan tingkat suku bunga.
Menurut  penelitian  yang  dilakukan  Suardani  (2009)  tingkat  inflasi  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham. Kenaikan tingkat inflasi menyebabkan kenaikan harga produk secara keseluruhan,  bagi  masyarakat  dana  yang  dimiliki  lebih  diutamakan  untuk  memenuhi  kebutuhan primernya, sehingga dana untuk berinvestasi berkurang. Apabila dana yang tersedia tidak mencukupi untuk memenuhi kebutuhan primernya maka investor akan menjual saham. Penjualan saham semakin banyak, akan menurunkan harga saham perusahaan dan return saham perusahaan juga turun.
Berdasarkan  pendapat  di  atas,  inflasi  merupakan  salah  satu  faktor  yang  menentukan  risiko investasi. Jika inflasi tinggi maka banyak saham yang dijual sehingga akan menurunkan harga saham. Hal  ini  mengakibatkan  harga  saham  turun    dan  ketidakpastian  dalam  berinvestasi  sehingga  risiko investasi menjadi tinggi. Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:

## H2  : Inflasi berpengaruh singnifikan terhadap risiko investasi saham syariah

## Tingkat Suku Bunga
Suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  merupakan  suku  bunga  yang  dikeluarkan  oleh  bank sentral  untuk  mengontrol  peredaran  uang  di  masyarakat,  dengan  kata  lain  pemerintah  melakukan kebijakan  moneter.  Penelitian  yang  dilakukan  Suardani  (2009)  tentang  pengaruh  beberapa  variabel ekonomi makro terhadap kinerja keuangan dan return saham perusahaan pada industri manufaktur di pasar modal indonesia, bahwa suku bunga SBI berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap ROE. Peningkatan suku bunga SBI bagi perusahaan dalam industri manufaktur yang memiliki hutang besar akan membayar bunga bertambah besar sehingga ROE perusahaan menurun. Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H   : Tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas perusahaan.
3
Haryanto  dan  Riyatno  (2003)  melakukan  penelitian  dengan  judul,  ”Pengaruh  Suku  Bunga Sertifikat Bank Indonesia dan Nilai Kurs terhadap Risiko Sistematik Saham Perusahaan di BEI”. Tingkat suku bunga SBI dan kurs terbukti mempengaruhi risiko sistematis saham namun hasilnya tidak konsisten pada  dua  karakteristik  industri  yang  berbeda.  Pada  perusahaan  manufaktur  hanya  kurs  yang mempengaruhi  risiko  saham  sedangkan  pada  perusahaan  non  manufaktur  suku  bunga  SBI  yang mempengaruhi risiko  sistematis saham.  Selain  itu,  hasil  menunjukkan bahwa  hubungan  antara suku bunga  SBI  dan  risiko  sistematis  saham  adalah  negatif.  Hasil  ini  berbeda  dengan  penjelasan  yang semestinya yaitu jika suku bunga naik maka return investasi yang terkait dengan suku bunga (misal
deposito)  juga  akan  naik.  Akibatnya  minat  investor  akan  berpindah  dari  saham  ke  deposito. Kemungkinan fenomena ini menunjukkan bahwa investor di Indonesia tidak suka risiko atau risk averse . Aliya (2002) melakukan penelitian dengan judul, ”Pengaruh Faktor Makro dan Mikro terhadap Risiko Investasi Saham Property di Bursa Efek Indonesia”. Dari hasil analisis regresi berganda yang digunakan dalam  penelitian,  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  bebas  yang  mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap risiko investasi saham property adalah faktor makro yang terdiri dari nilai tukar dollar, tingkat inflasi, dan tingkat suku bunga.
Menurut Karvof (2004) dalam Makaryanawati (2009) mengungkapkan bahwa secara teoritis hubungan antara tingkat suku bunga dan kinerja pasar modal adalah negatif atau berbanding terbalik. Kenaikan suku bunga pada umumnya akan membuat harga saham turun karena akan memotong laba perusahaan. Hal ini terjadi dengan 2 (dua) cara. Pertama, kenaikan suku bunga akan meningkatkan biaya modal ( cost of capital ) dalam bentuk beban bunga yang harus ditanggung perusahaan, sehingga labanya bisa terpangkas; kedua, ketika suku bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan harga produk akan semakin mahal sehingga konsumen mungkin menunda pembeliannya dan menyimpan dananya di bank. Akibat selanjutnya penjualan perusahaan menurun dan penurunan penjualan mengakibatkan laba juga menurun dan akan menekan harga sahamnya yang listing di bursa.
Berdasarkan pendapat di atas, menunjukkan bahwa tingkat suku bunga merupakan hal penting dan salah satu faktor yang mempengaruhi risiko investasi. Jika tingkat suku bunga tinggi, maka akan mengakibatkan harga saham turun dan risiko investasi menjadi menurun. Sebaliknya, jika tingkat suku bunga rendah, maka akan mengakibatkan harga saham naik dan risiko investasi menjadi meningkat.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H   : Tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham syariah 4

## Nilai Tukar Rupiah
Nilai tukar valuta asing adalah perbandingan antara harga mata uang suatu negara dengan mata uang negara lain. Misalnya nilai tukar rupiah terhadap USD menunjukan berapa rupiah yang diperlukan untuk memperoleh satu Dollar US. Fluktuasi nilai tukar valuta asing yang tinggi dapat mendorong para investor untuk memanfaatkannya dengan membeli valuta asing tersebut. Demikian juga jika investor menduga  akan  terjadi  devaluasi,  maka  mereka  akan  cenderung  mengalihkan  investasinya  ke  dalam bentuk valuta asing tersebut
Penelitian yang dilakukan Suardani (2009) tentang pengaruh beberapa variabel ekonomi makro terhadap  kinerja  keuangan  dan  return  saham  perusahaan  pada  industri  manufaktur  di  pasar  modal indonesia,  bahwa  kurs  dolar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  ROE.  Perusahaan  industri manufaktur  yang  memiliki  hutang  dolar  akan  menanggung  risiko  mata  uang  karena  kewajiban pembayaran dalam bentuk dolar. Kenaikan kurs dolar menyebabkan perusahaan membayar hutang lebih besar, sehingga ROE perusahaan turun.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H   : Nilai tukar kurs valas berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. 5
Penelitian yang dilakukan Wi Lin (2009) tentang faktor-faktor yang berpengaruh terhadap risiko investasi  saham  (study  empiris    pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta) mengemukakan bahwa kurs valas ternyata tidak mempunyai pengaruh parsial terhadap risiko investasi
saham .ini memberikan fenomena dimana hanya terjadi volatilitas nilai tukar yang tidak signifikan pada periode penelitian, hasil dari penelitian memiliki nilai koefisien negatif antara kurs valas dengan risiko investasi saham menunjukkan bahwa semakin tinggi kurs valas maka semakin kecil risiko.
Haratama  (2008)  melakukan  penelitian  tentang  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi  Terhadap Risiko Investasi Pada Saham Perusahaan Property dan Real Astate yang Listing Di Bursa Efek Jakarta Periode 2004-2006. Dari hasil penelitian menunjukkan bahwa secara simultan tingkat inflasi, tingkat suku bunga SBI, dan kurs rupiah terhadap dollar AS berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham"  Secara  parsial  tingkat  inflasi  dan  tingkat  suku  bunga  SBI  tidak  erpengaruh  terhadap  risiko investasi saham, sedangkan nilai tukar rupiah berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham" Variabel bebas yang paling dominan adalah nilai tukar rupiah.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H   : Nilai tukar kurs valas berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham syariah 6

## Struktur Modal
Struktur  modal  atau  kapitalisasi  perusahaan  adalah  pembiayaan  permanen  yang  terdiri  dari hutang  jangka  panjang,  saham  preferen,  dan  modal  pemegang  saham  (Weston  &  Copeland,  1999). Struktur  modal  juga  dapat  diartikan  sebagai  perimbangan  atau  perbandingan  antara  jumlah  hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Bambang Riyanto, 1990).
Penelitian  yang  dilakukan Azlina  (2009)  tentang  Pengaruh  tingkat  perputaran  modal  kerja, struktur modal dan skala perusahaan terhadap profitabilitas.  Penelitian ini menggunakan rasio return on investment/ROI sebagai pengukur profitabilitas perusahaan. Hasil penelitiannya yaitu struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas.
Berdasarkan  hasil  penelitian  Siahaan  (2004)  tentang  pengaruh  struktur  modal  terhadap profitabilitas pada industri alas kaki yang tercata di bursa efek jakarta, bahwa struktur modal mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas, hal ini sesuai dengan teori trade off .
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H  : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. 7
Menurut Lim Wi Lin (2009), struktur modal berkorelasi positif dengan risiko investasi saham. Korelasi positif ini bisa dijelaskan dengan model trade-off theory yang menggambarkan bahwa struktur modal yang optimal dapat ditentukan dengan menyeimbangkan keuntungan atas penggunaan hutang (manfaat  yang  diperoleh  dari  utang)  dengan cost  financial  distres dan agency  problem (Megginson,1997). Model trade-off theory merupakan pengembangan dari teori Miller dan Modigliani mengenai irrelevance capital structure hypothesis. Semakin besar penggunaan hutang, semakin besar keuntungan dari penggunaan hutang ( leverage gain ), tapi biaya financial distress dan agency cost juga meningkat, bahkan lebih besar. Jadi penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tapi hanya sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan hutang tidak sebanding dengan kenaikan biaya financial distress dan agency  problem .  Titik  balik  tersebut  disebut  struktur  modal  yang  optimal,  yang menunjukkan jumlah hutang perusahaan yang optimal. Penurunan nilai perusahaan ini akan menaikkan risiko.
Berdasarkan pendapat di atas, struktur modal yang optimal merupakan salah satu faktor yang menentukan risiko investasi. Jika struktur modal optimal maka akan meningkatkan nilai perusahaan di mata para investor . Hal ini mengakibatkan risiko investasinya menurun. Sebaliknya, jika struktur modal tidak optimal, maka akan menurunkan nilai perusahaan. Hal ini mengakibatkan risiko untuk berinvestasi lebih tinggi.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H8 : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham.
Dari sudut pandang investor ROE merupakan salah satu indikator penting untuk menilai prospek perusahaan  di  masa  mendatang.  Dengan  mengetahui  tingkat  ROE,  investor  dapat  menilai  prospek perusahaan di masa mendatang. Dengan mengetahui tingkat ROE, investor dapat melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan. Indikator ROE sangat penting diperhatikan untuk mengetahui sejauh mana investasi yang akan dilakukan investor di suatu perusahaan mampu memberikan return yang  sesuai  dengan  tingkat  yang  diharapkan  investor,  ROE  akan  berubah  jika  EAT  atau equity mengalami perubahan
Dalam menentukan pilihannya, investor biasanya akan mempertimbangkan perusahaan yang mampu memberikan kontribusi ROE yang lebih besar. Bagi investor semakin tinggi ROE menunjukkan risiko investasi kecil. Atau dengan kata lain dikatakan bahwa semakin tinggi ROE akan mengakibatkan beta saham tersebut semakin rendah sebaliknya bila ROE rendah akan mengakibatkan beta sahamnya semakin tinggi (Indra, 2006)
Menurut Lim Wi Lin (2009), peningkatan kemampuan keuangan perusahaan, dalam hal ini profitabilitas,  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  dapat  melakukan  ekspansi  kegiatan usahanya.  Ini  dikarenakan  adanya  kenaikan  kemampuan  penyediaan  sumber  pendanaan  internal perrusahaan,  yaitu  berupa  laba  ditahan  ( retained  earnings ).  Laba  ditahan  merupakan  ukuran kemampuan perusahaan untuk dapat menghasilkan keuntungan ( profitability ). Dengan demikian dapat dikatakan bahwa perusahaan yang memperoleh profitabilitas yang relatif tinggi memiliki kemampuan yang lebih besar untuk dapat tumbuh. Dengan perkataan lain, meningkatnya profitabilitas perusahaan emiten  memberikan  citra  atau  image  yang  baik  mengenai  prospek  masa  depan  perusahaan,  juga meningkatnya profitabilitas ini mengindikasikan adanya kemampuan internal perusahaan yang lebih baik. Pada saat ini mendorong harga saham naik namun pada saat laba menurun akan anjlok.
Volatilitas dari harga saham ini dikorelasikan dengan Risiko. Hasil ini sesuai dengan penelitian Beaver et al. (1970), dimana variabilitas laba sebagai risiko perusahaan mempunyai hubungan dengan risiko perusahaan dan berkorelasi positif.
Berdasarkan  pendapat  di  atas,  profitabilitas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  menentukan risiko  investasi.  Jika  profitabilitas  tinggi  maka  investor  memandang  perusahaan  ini  memiliki kemampuan  internal  yang  lebih  baik.  Hal  ini  mengakibatkan  harga  saham  naik  dan  risiko  investasi menjadi tinggi. Sebaliknya, jika profitabilitas rendah, maka investor menganggap perusahaan ini tidak memiliki prospek yang baik. Hal ini mengakibatkan harga saham perusahaan menjadi turun dan risiko investasi menjadi rendah.
Sehubungan dengan hal tersebut maka pengembangan hipotesis penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
H  : Return On Equity (ROE) berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi saham syariah 9
Adapun kerangka pemikiran dapat dijelaskan dalam gambar berikut :

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## Metode Penelitian
Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh saham syariah yang terdaftar pada Jakarta Islamic Index (JII)  yang  dimulai  periode  tahun  2008  sampai  2011.  Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan metode purposive  sampling ,  yaitu  pengambilan  sampel  berdasarkan  kriteria  tertentu.  Kriteria  dalam pengambilan sampel dalam penelitian adalah saham yang menjadi sampel merupakan saham syariah yang konsisten terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) pada periode 2008-2011.

## Definisi Operasional Variabel
Berikut ini merupakan definisi operasional dari variabel-variabel dalam penelitian ini:
1. Risiko Investasi
Yang  dimaksud  dengan  risiko  investasi  adalah  potensi  kerugian  yang  diakibatkan  oleh penyimpangan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dengan  tingkat  pengembalian  aktual. Variabel ini diukur dengan menggunakan standar deviasi. Adapun persamaannya adalah sebagai berikut ;
Dimana ; Rij = Tingkat keuntungan yang terjadi pada kondisi j
E (Ri)  = Tingkat keuntungan yang diharapkan
n = Banyaknya kondisi
Sedangkan tingkat keuntungan saham dihitung dengan persamaan sebagai berikut:
Dimana
Ri = return saham
Pt = Harga saham pada tahun ke t
Pt-1 = Harga saham pada tahun ke t-1
T = Periode waktu
2. Nilai tukar Rupiah per Dollar Amerika yang diukur dengan menggunakan kurs tengah Dollar US terhadap Rupiah yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia pada akhir taun dalam satuan rupiah.

## 3. Tingkat Suku Bunga
Yang dimaksud dengan tingkat suku bunga adalah persentase dari pokok pinjaman yang harus dibayar  oleh  peminjam  kepada  pemberi  pinjaman  sebagai  imbal  jasa  yang  dilakukan  dalam suatu periode tertentu yang telah disepakati kedua belah pihak. Suku bunga yang digunakan adalah tingkat suku bunga SBI Variabel ini diukur dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
4. Tingkat inflasi
Tingkat inflasi merupakan perbandingan tingkat harga pada satu tahun dengan tahun lainnya.
5. Struktur Modal
Struktur modal adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen, dan modal saham Cara pengukurannya adalah dengan membandingkan  antara hutang jangka panjang dengan ekuitas (modal sendiri), dinyatakan dalam persen (%).

## 6.  Profitabilitas (ROE)
Return  On  Equity (ROE)  yaitu  perbandingan  antara  laba  bersih  perusahaan  dengan  modal sendiri. ROE ini merupakan indikator yang amat penting bagi para pemegang saham dan calon investor  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba  bersih  yang dikaitkan dengan pembagian dividen, dapat dirumuskan sebagai berikut :

## Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan metode analisis jalur  ( path analysis ) dalam menganalisis datanya. Analisis jalur  ( path analysis ) digunakan untuk menganalisis pola hubungan antarvariabel dengan tujuan untuk  mengetahui  pengaruh  langsung  maupun  tidak  langsung  seperangkat  variabel  bebas  (eksogen) terhadap variabel terikat (endogen). Adapun persamaan regresi pada penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar 2
Gambar hubungan struktur X ,X ,X ,X  terhadap Y  dan Y
1 2 3 4 1 2
Keterangan :
Y = Risiko Investasi 2 X = Tingkat Inflasi
1 X = Tingkat Suku Bunga SBI 2 X = Nilai Tukar Valas 3 X = Struktur Modal 4 Y = Profitabilitas 1 β = Koefisien jalur X1 terhadap Y1 1 β = Koefisien jalur X1 terhadap Y2 2 β = Koefisien jalur X2 terhadap Y1 3 β = Koefisien jalur X2 terhadap Y2 4 β = Koefisien jalur X3 terhadap Y1 5 β = Koefisien jalur X3 terhadap Y2 6 β = Koefisien jalur X4 terhadap Y1 7 β = Koefisien jalur X4 terhadapY2 8 β = Koefisien jalur Y1 terhadap Y2 9 e1 & e2 = Kesalahan Residual
Berdasarkan gambar 2, dapat dirumuskan persamaan sebagai berikut:
Substruktur 1: Y = β X1  + ß X2 + ß X3 +  ß X4 + e1 1 1 3 5 7
Substruktur 2: Y =β X1+β X2+β X3+β X4+β Y +e2 2 2 4 6 8 9 1

## Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  diketahui  dari  nilai R  square pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh kemampuan  model  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Semakin  besar R  square suatu variabel  independen  menunjukkan  semakin  dominannya  pengaruh  terhadap  variabel  dependennya. Dari pengujian analisis koefisien determinasi dapat diperoleh hasil sebagai berikut :

## Tabel 1 Hasil Analisis Koefisien Determinasi
Sumber : Data sekunder yang diolah
Dari tabel 1 diketahui bahwa pada model pertama diperoleh nilai Adjusted R Square sebesar 0.145 atau 14.5%. Dilihat dari nilai Adjusted R square pengaruh variabel independent terhadap variabel dependent  tergolong  lemah  yang  artinya  hanya  14.5%  variasi  dari  variabel  dependent  yang  dapat dijelaskan oleh variasi variabel independent sedangkan sisanya 85.5 % dijelaskan oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan dalam model regresi. Dan model kedua diperoleh nilai Adjusted R Square sebesar 0.473 atau 47.3%. Dilihat dari nilai Adjusted R square pengaruh variabel independent terhadap variabel dependent tergolong cukup kuat yang artinya hanya 47.3% variasi dari variabel dependent yang dapat dijelaskan oleh variasi variabel independent sedangkan sisanya 52.7 % dijelaskan oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan dalam model regresi
Koefisien determinasi total dapat dihitung sebagai berikut :
Koefisien determinasi total (R2 m) 0.657 berarti sebesar 65.7 % variasi variabel dependend mampu dijelaskan oleh model tersebut, sedangkan sisanya sebesar 34.3 % dijelaskan oleh variabel lain di luar model yang dibentuk.

## Hasil Analisis Regresi
Pada  bagian  ini  dilakukan  pendugaan  koefisien  jalur.  Berikut  ini  merupakan  ringkasan koefisien jalur hasil olahan data regresi.

## Tabel 2 Ringkasan Koefisien Jalur
Sumber : Data sekunder yang diolah/ Lampiran
Keterangan :
X : Tingkat Inflasi 1 X : Tingkat Suku Bunga SBI 2
X   : Nilai Tukar Valas
3
X : Struktur Modal
4
Y : Profitabilitas
1
Y : Risiko Investasi
2
Berdasarkan tabel 2 Dapat dijelaskan bahwa tidak semua variabel yang diteliti berpengaruh signifikan. Tingkat inflasi tidak signifikan terhadap return on equity (ROE), suku bunga SBI, nilai tukar rupiah dan struktur modal berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas perusahaan pada taraf α = 10%. Tingkat  inflasi,  tingkat  suku  bunga  SBI,  dan  nilai  tukar  rupiah  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap risiko investasi. Sedangkan DER dan ROE memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap risiko investasi saham. Hubungan dari pengaruh tingkat inflasi, tingkat suku bunga SBI, nilai tukar rupiah  dan DER terhadap ROE dan risiko investasi dapat dijelaskan pada gambar Berikut ini :

## Gambar 3
Hasil Koefisien Diagram Jalur
Dari gambar 3, maka didapat persamaan regresi berganda sebagai berikut :
Y  = -0.058X – 0.407 X  + 0.423 X  + 0.356 X + e 1 1 2 3 4 1 Y  = -0.402X – 0.779 X  + 1.071 X  – 0.210 X + 0.077 Y  + e 2 1 2 3 4
1 2
Dapat  dilihat  pada  gambar  3,  tingkat  inflasi  (X )  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan
1
sebesar -0.058 terhadap ROE (Y ), tingkat suku bunga SBI (X ) berpengaruh negatif dan signifikan pada
1 2
taraf α=10% sebesar -0.407 terhadap ROE (Y ), nilai tukar rupiah berpengaruh positif dan signifikan 1
pada  taraf  α=10%  sebesar  0.423  terhadap  ROE  (Y ),  dan  DER  berpengaruh  positif  dan  signifikan 1 sebesar 0.356 terhadap ROE (Y ). 1
Tingkat inflasi (X ) berpengaruh negatif dan signifikan sebesar -0.420 terhadap risiko investasi 1
(Y ), tingkat suku bunga SBI (X ) berpengaruh negatif dan signifikan sebesar -0,779 terhadap risiko
2 2
investasi  (Y ),  nilai  tukar  rupiah  berpengaruh  positif  dan  signifikan  sebesar  1.071  terhadap  risiko 2 investasi  (Y ),  dan  DER  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan    sebesar  -0.210  terhadap  risiko 2 investasi (Y ), dan ROE berpengaruh positif dan tidak signifikan sebesar 0.077 terhadap risiko investasi 2 (Y ). 2
Pada tabel 3 juga dapat dilihat pengaruh langsung,pengaruh tidak langsung serta pengaruh total antar variabel.
Tabel 3
Koefisien Pengaruh Langsung, Tidak Langsung Dan Pengaruh Total Antar Variabel
Sumber : data sekunder
Keterangan :
X : Tingkat Inflasi 1 X : Tingkat Suku Bunga SBI
2
X   : Nilai Tukar Valas 3
X : Struktur Modal 4 Y : Profitabilitas
1
Y : Risiko Investasi
2
Berdasarkan tabel 3 Dapat dijelaskan bahwa variabel tingkat inflasi (X ) berpengaruh secara 1 langsung terhadap ROE (Y )  sebesar -0.058 serta pengaruh totalnya sebesar 0.058. Tingkat suku bunga 1
SBI  (X )  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  ROE  (Y )    sebesar  -0.407  serta  pengaruh  totalnya
2
1
sebesar -0.407. Nilai tukar rupiah (X ) berpengaruh secara langsung terhadap ROE (Y )  sebesar 0.423
3
1
serta  pengaruh  totalnya  sebesar  0.423.  DER  (X )  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  ROE  (Y )
4 1
sebesar 0.356 serta pengaruh totalnya sebesar 0.356.
Tingkat inflasi (X ) berpengaruh secara langsung terhadap risiko investasi (Y ) sebesar -0.402.
1 2 Pengaruh  secara  tidak  langsung  melalui  ROE  (Y )  sebesar  -0.0045  sehingga  pengaruh  total  tingkat 1
inflasi (X ) terhadap risiko investasi saham (Y ) sebesar -0.4065.
1 2 Tingkat  suku  bunga  SBI  (X )  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  risiko  investasi  (Y ) 2 2 sebesar -0.779. Pengaruh secara tidak langsung melalui ROE (Y ) sebesar -0.0313 sehingga pengaruh 1
total tingkat inflasi (X ) terhadap risiko investasi saham (Y ) sebesar -0.8103.
1 2 Nilai  tukar  rupiah  (X )  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  risiko  investasi  (Y )  sebesar 3 2 1.071. Pengaruh secara tidak langsung melalui ROE (Y ) sebesar 0.0326 sehingga pengaruh total nilai 1 tukar rupiah (X ) terhadap risiko investasi saham (Y ) sebesar 1.1036 3 2 DER (X ) berpengaruh secara langsung terhadap risiko investasi (Y ) sebesar -0.210. Pengaruh 4 2
secara tidak langsung melalui ROE (Y ) sebesar 0.027 sehingga pengaruh total DER (X ) terhadap risiko
1
4
investasi saham (Y ) sebesar -0.1826 2
ROE berpengaruh secara langsung terhadap risiko investasi (Y ) sebesar 0.077 serta pengaruh 1 totalnya sebesar 0.077.

## Pembahasan
Pengaruh tingkat inflasi terhadap return on equity (ROE)
Secara teori inflasi dapat memberikan pengaruh positif dan negatif terhadap pendapatan. Inflasi dapat menguntungkan bila pendapatan yang diperoleh lebih tinggi daripada kenaikan biaya produksi. Bila hal ini terjadi, produsen akan terdorong untuk melipatgandakan produksinya sehingga pendapatan perusahaan meningkat. Namun, bila inflasi menyebabkan naiknya biaya produksi hingga pada akhirnya merugikan  produsen,  maka  produsen  enggan  untuk  meneruskan  produksinya  sehingga  pendapatan perusahaan menurun.
Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian Suardani (2009), yang menyatakan bahwa tingkat inflasi mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas perusahaan (ROE). Nilai  koefisien  yang  positif  disebabkan  karena  inflasi  dapat  meningkatkan  pendapatan  dan  biaya perusahaan. Jika peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh perusahaan lebih tinggi daripada biaya produksi yang dikeluarkan maka profitabilitas (ROE) perusahaan akan naik.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  perubahan  tingkat  inflasi  mempunyai  hubungan  negatif terhadap profitabilitas perusahaan namun tidak bermakna. Hal ini mengindikasikan bahwa perubahan inflasi tidak berarti bagi profitabilitas perusahaan pada periode 2008-2011. Dalam periode penelitian ini, fluktuasi  inflasi  yang  terjadi  terbilang  tinggi,  sehingga  fluktuasi  inflasi  yang  tinggi  memberikan pengaruh yang negatif. Kenaikan inflasi akan menyebabkan kenaikan harga-harga secara umum dan terus menerus. Kenaikan ini   sebagai akibat dari meningkatnya permintaan pasar, jumlah uang yang beredar terlalu banyak maupun kelangkaan barang sehingga daya beli masyarakat menurun. Ketika daya beli masyarakat turun maka akan mempengaruhi tingkat penjualan sehingga menyebabkan pendapatan perusahaan menurun.
Hasil  penelitian  ini  tidak  signifikan  karena  kebanyakan  perusahaan  yang  menjadi  sampel penelitian memproduksi barang yang tidak  memiliki fleksibilitas harga. Produk yang dihasilkan berupa bahan  material  untuk  pembuatan  produk  lainnya,  bukan  perusahaan  yang  menghasilkan  kebutuhan sehari-hari sehingga tidak terlalu berpengaruh. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 4

## Tabel 4

## Tabel Empiris Rata-rata Perubahan Tingkat Inflasi dan ROE
Sumber : data sekunder yang diolah
Dari tabel  dapat dijelaskan bahwa pada saat rata-rata perubahan tingkat inflasi tinggi maka rata- rata tingkat profitabilitas perusahaan (ROE) rendah, pada saat rata-rata perubahan tingkat inflasi rendah maka  tingkat  profitabilitas  perusahaan  (ROE)  tinggi.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  bahwa perubahan tingkat inflasi terhadap profitabilits perusahaan memiliki hubungan negatif.
Pengaruh tingkat suku bunga SBI terhadap return on equity (ROE)
Secara  teori  pergerakan  tingkat  suku  bunga  SBI  akan  diikuti  oleh  suku  bunga  bank  umum. Apabila tingkat suku bunga pinjaman meningkat maka besarnya bunga yang dibayarkan semakin tinggi sehingga berdampak pada pendapatan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  perubahan  tingkat  suku  bunga  SBI  mempunyai  hubungan yang negatif terhadap profitabilitas perusahaan (ROE).  Perubahan tingkat suku bunga SBI memberikan pengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas  karena  meningkatkan  tingkat  suku  bunga  SBI  akan mengakibatkan  perusahaan  yang  memiliki  hutang  besar  akan  menanggung  bunga  yang  besar  pula, sehingga akan mengurangi pendapatan perusahaan. Selain itu, jika suku bunga tinggi orang cenderung akan  lebih  suka  menyimpan  dananya  di  bank  karena  ia  dapat  mengharapkan  pengembalian  yang menguntungkan. Dan pada posisi ini, permintaan masyarakat untuk memegang uang tunai menjadi lebih rendah  karena  mereka  sibuk  mengalokasikannya  ke  dalam  bentuk  deposito  dan  tabungan.  Seiring dengan  berkurangnya  jumlah  uang  beredar,  gairah  belanja  atau  konsumsi  pun  menurun.  Hal  ini menyebabkan penjualan menurun sehingga akan mengurangi pendapatan perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Suardani (2009), yang menemukan bahwa suku bunga SBI berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap ROE.  Peningkatan suku bunga SBI bagi perusahaan yang memiliki hutang besar akan membayar bunga bertambah besar sehingga ROE perusahaan menurun. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 5

## Tabel 5
Tabel Empiris Perubahan Suku Bunga SBI dan ROE
Sumber : data sekunder yang diolah
Dari tabel 5 Dapat dijelaskan bahwa pada saat rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI tinggi maka rata-rata tingkat profitabilitas perusahaan (ROE) rendah, pada saat rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI rendah maka rata-rata tingkat profitabilitas perusahaan (ROE) tinggi. Pada saat rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI sedang, profitabilitas perusahaan (ROE) lebih tinggi daripada kondisi pertama.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  bahwa  perubahan  tingkat  suku  bunga  SBI  terhadap profitabilits perusahaan memiliki hubungan negatif.

## Pengaruh Nilai Tukar Rupiah Terhadap return on equity (ROE)
Secara  teori  pergerakan  nilai  tukar  rupiah  akan  sangat  berpengaruh  pada  perusahaan  yang menggunakan mata uang dollar dalam setiap transaksinya. Apabila perusahaan memiliki hutang dalam dollar maka perubahan nilai tukar rupiah akan mempengaruhi biaya yang dikeluarkan sehingga akan mengurangi pendapatan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  perubahan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  profitabilitas perusahaan mempunyai pengaruh positif dan signifikan. Hubungan positif terjadi karena menguatnya mata  uang  rupiah  akan  menurunkan  jumlah  penjualan  melalui  ekspor  yang  akan  mempengaruhi profitabilitas, tetapi sebaliknya memberikan pengaruh positif bagi pasar domestik. Kenaikan nilai tukar rupiah menunjukan melemahnya rupiah, penurunan nilai tukar rupiah menunjukkan penguatan rupiah. Alasan  lainnya  yaitu  karena  kebanyakan  perusahaan  yang  menjadi  sampel  pengamatan  adalah perusahaan yang menggunakan bahan baku yang berasal dari sumber daya alam Indonesia sehingga perubahan  nilai  tukar  rupiah  tidak  mempengaruhi  biaya  produksi.  Apabila  perusahaan  ini  mampu mengambil keuntungan dari perubahan nilai tukar rupiah maka pendapatan perusahaan akan naik.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Suardani (2009), bahwa kurs dollar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap ROE. Perusahaan yang memiliki hutang dalam dollar akan menanggung risiko mata  uang  karena  kewajiban  pembayaran  hutang  dalam  dollar.  Kenaikan  kurs  dollar  menyebabkan perusahaan  membayar  hutang  lebih  besar,  sehingga  ROE  perusahaan  turun.  Sesuai  empiris  dapat dijelaskan pada tabel 6

## Tabel 6 Tabel Empiris Perubahan Nilai Tukar Rupiah dan ROE
Sumber : data sekunder yang diolah
Dari tabel 6 dapat dijelaskan bahwa pada saat rata-rata perubahan nilai tukar rupiah tinggi maka rata-rata tingkat profitabilitas perusahaan (ROE) tinggi, pada saat rata-rata perubahan nilai tukar rupiah rendah  maka    rata-rata  tingkat  profitabilitas  perusahaan  (ROE)  rendah.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  bahwa  perubahan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  profitabilits  perusahaan  memiliki  hubungan positif.
Pengaruh Debt To Equity Ratio (DER)  terhadap return on equity (ROE)
Perubahan debt to equity ratio (DER) bersama-sama dengan rentabilitas ekonomi dan tingkat suku bunga hutang sangat mempengaruhi tingkat profitabilitas perusahaan (ROE). Dalam penelitian ini rentabilitas  ekonomi  lebih  besar  dari  tingkat  bunga,  maka  hutang  akan  mendorong  peningkatan profitabilitas perusahaan (ROE) yang besar dibandingkan dengan kalau tidak ada menggunakan hutang. Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa  penggunaan  hutang  menghasilkan leverage yang menguntungkan, karena penggunaan hutang dapat menghasilkan pendapatan yang lebih besar daripada jumlah bunga efektif yang harus dibayar karena penggunaan hutang tersebut, sehingga kelebihannya menjadi hak dari pemilik modal sendiri.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  argumen  Sartono  (2010)  bahwa  semakin  besar  penggunaan hutang dalam struktur modal maka semakin meningkat ROE suatu perusahaan. Jika ROE besar maka menunjukkan struktur modal perusahaan lebih besar proporsi penggunaan hutang untuk menghasilkan laba perusahaan, maka bagian laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham lebih besar. Kondisi ini menunjukkan bahwa semakin banyak penggunaan sumber pendanaan hutang maka semakin besar profitabilitas  perusahaan  dihubungkan  dengan  kemakmuran  pemegang  saham.  Bagi  investor  jangka panjang  akan  sangat  berkepentingan  dengan  analisa  profitabilitas  karena  mereka  akan  melihat keuntungan yang benar-benar akan diterima dalam bentuk dividen.Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 8

## Tabel 8 Tabel Empiris DER dan ROE
Sumber : data sekunder yang diolah
Dari tabel 8 Dapat dijelaskan bahwa pada rata-rata debt to equity ratio (DER) tinggi maka rata- rata tingkat profitabilitas perusahaan (ROE) tinggi, pada saat posisi rata-rata DER rendah maka rata-rata tingkat  profitabilitas  perusahaan  (ROE)  rendah.  Kondisi  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang menemukan  bahwa debt  to  equity  ratio (DER)  memiliki  hubungan  positif  terhadap  profitabilitas perusahaan.
Pengaruh  Tingkat  Inflasi  Terhadap  Risiko  Investasi  dengan Return  On  Equity (ROE)  sebagai Intervening
Inflasi  mengakibatkan  kenaikan  harga  barang  –  barang  secara  umum  dan  terus  menerus (kontinu)  sehingga  menyebabkan  menurunnya  daya  beli  masyarakat.  Permintaan  terhadap  barang- barang meningkat, namun daya beli rendah, sehingga masyarakat tidak mampu membelinya. Perusahaan akan sulit berproduksi karena biaya produksi semakin tinggi dan harga jualnya tidak terjangkau oleh konsumen,  maka  penjualannya  turun  dan  akhirnya  harga  saham  tersebut  melemah  sehingga menyebabkan tingkat return dan risiko menurun. Hal ini sesuai dengan konsep “ high return high risk,low
return low risk ” yang berarti dalam setiap keuntungan yang tinggi cenderung mepunyai potensi kerugian yang tinggi. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 9

## Tabel 9

## Tabel Empiris Perubahan Tingkat Inflasi dan Risiko Investasi
Sumber : data sekunder yang diolah
Dapat dilihat pada tabel 9 bahwa pada saat posisi rata-rata inflasi tinggi maka rata-rata risiko investasi saham syariah rendah. Sedangkan pada saat posisi rata-rata perubahan inflasi rendah maka risiko tinggi. Kondisi ini sesuai dengan temuan dalam penelitian bahwa pengaruh perubahan tingkat inflasi mempunyai hubungan negatif terhadap risiko investasi saham.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  lim  wi  lin  (2009),  yang menyatakan bahwa inflasi positif dan tidak signifikan terhadap risiko investasi.
Pengaruh  tidak  langsung  antara  tingkat  inflasi  terhadap  risiko  investasi  melalui Return  On Equity (ROE)  lebih  kecil  dibandingkan  pengaruh  langsung  tingkat  inflasi  terhadap  risiko  investasi. Hubungan tidak langsung terjadi ketika perubahan tingkat inflasi menyebabkan meningkatnya biaya produksi  yang  akan  mengakibatkan  harga  jual  naik,  penurunan  penjualan  dan  pendapatan,  apabila pendapatan perusahaan turun hal ini akan mengakibatkan menurunnya harga saham akibat reaksi pasar yang melihat pergerakan Return On Equity (ROE) yang menurun, ketika harga saham turun maka return dan risiko untuk berinvestasi pada saham tersebut juga turun. Dari hasil penelitian Return On Equity (ROE) tidak mampu memediasi pengaruh tingkat inflasi terhadap risiko investasi, hal ini terjadi karena Return On Equity (ROE) tidak signifikan terhadap risiko investasi saham.
Pengaruh Suku Bunga SBI Terhadap Risiko Investasi dengan Return On Equity (ROE) sebagai Intervening
Dalam penelitian ini hubungan suku bunga SBI terhadap risiko negatif karena para investor memandang semakin rendah tingkat suku bunga akan semakin mendorong mereka untuk melakukan investasi. Hal ini dikarenakan biaya penggunaan dana semakin kecil sehingga tingkat keuntungan yang diharapkan semakin besar dan risiko yang dihadapi semakin besar. Kondisi ini sesuai dengan jargon investasi yang sering  kita dengar “high return high risk”. Return dan risiko berjalan searah.
Penelitian ini sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa jika tingkat suku bunga tinggi maka akan mengakibatkan harga saham turun dan risiko investasi menjadi menurun. sebaliknya jika tingkat suku  bunga  rendah.  maka  akan  mengakibatkan  harga  saham  naik  dan  risiko  investasi  menjadi meningkat. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 10

## Tabel 10

## Tabel Empiris Perubahan Suku Bunga SBI dan Risiko Investasi
Sumber : data sekunder yang diolah
Dapat dilihat pada tabel 10  bahwa pada saat posisi rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI tinggi maka rata-rata risiko investasi saham rendah. Pada posisi rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI rendah maka risiko investasi lebih tinggi. Sedangkan pada saat posisi rata-rata perubahan tingkat suku bunga SBI sedang maka risiko investasi saham sedang.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  Makaryanawati  dkk.  (2009).  bahwa  tingkat  suku  bunga mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko investasi.
Pengaruh tidak langsung antara tingkat suku bunga SBI terhadap risiko investasi melalui Return On  Equity (ROE)  lebih  kecil  dibandingkan  pengaruh  langsung  tingkat  suku  SBI  terhadap  risiko investasi.  Hubungan  tidak  langsung  terjadi  ketika  perubahan  tingkat  suku  bunga  SBI  menyebabkan bunga pinjaman naik, kenaikan bunga pinjaman menyebabkan berkurangnya laba perusahaan, laba yang dapat dibagikan kepada pemegang saham menjadi turun. Namun bila bunga pinjaman rendah maka laba yang didapat semakin tinggi,sehingga para investor tertarik berinvestasi dan menyebabkan kenaikan harga saham maka tingkat keuntungan yang diharapkan semakin besar dan risiko yang dihadapi semakin besar. Dari hasil penelitian Return On Equity (ROE) tidak mampu memediasi pengaruh tingkat suku bunga SBI terhadap risiko investasi, hal ini terjadi karena Return On Equity (ROE) tidak signifikan terhadap risiko investasi saham.
Pengaruh Nilai Tukar Rupiah Terhadap Risiko Investasi dengan Return On Equity (ROE) sebagai Intervening
Nilai tukar rupiah mempunyai hubungan yang positif tehadap risiko investasi karena fluktuasi nilai tukar rupiah   yang tinggi akan mencerminkan ketidakstabilan perekonomian sehingga membuat investasi pada saham memiliki risiko yang tinggi. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 11

## Tabel 11
Tabel Empiris Perubahan Nilai Tukar Rupiah dan Risiko Investasi
Sumber : data sekunder yang diolah
Secara empiris dapat dilihat pada tabel 11 bahwa pada saat posisi rata-rata perubahan nilai tukar rupiah tinggi maka rata-rata risiko investasi saham syariah tinggi. Pada posisi rata-rata perubahan nilai
tukar rupiah rendah maka rata-rata risiko investasi rendah. Kondisi ini sesuai dengan hasil temuan dalam penelitian ini bahwa variabel nilai tukar rupiah mempunyai hubungan positif terhadap risiko investasi saham.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  lim  wi  lin  (2009).  yang menemukan bahwa nilai tukar rupiah mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap risiko investasi.  Penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  Rahardian  dan  Heri  (2010),  yang  menemukan bahwa nilai tukar rupiah mempunyai hubungan yang positif dan signifikan terhadap risiko investasi.
Pengaruh tidak langsung antara nilai tukar rupiah terhadap risiko investasi melalui Return On Equity (ROE) lebih kecil dibandingkan pengaruh langsung nilai tukar rupiah terhadap risiko investasi. Hubungan tidak langsung terjadi ketika perubahan nilai tukar rupiah menyebabkan peningkatan laba perusahan saat perusahan mampu mengambil keuntungan, fluktuasi nilai tukar rupiah  yang tinggi akan mencerminkan ketidakstabilan perekonomian sehingga membuat investasi pada saham memiliki risiko yang tinggi. Dari hasil penelitian Return On Equity (ROE) tidak mampu memediasi pengaruh nilai tukar rupiah terhadap risiko investasi, hal ini terjadi karena Return On Equity (ROE) tidak signifikan terhadap risiko investasi saham.
Pengaruh DER Terhadap Risiko Investasi dengan Return On Equity (ROE) sebagai Intervening Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Septianto  (2004),  bahwa  variabel  DER mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap risiko investasi. yang berarti apabila DER tinggi maka mempunyai risiko investasi saham yang tinggi begitu pula sebaliknya.
Hasil uji hipotesis ini menunjukkan bahwa DER mempunyai hubungan yang negatif terhadap risiko. Nilai koefisien variabel DER mempunyai korelasi negatif dengan risiko. hal ini terjadi karena adanya penambahan hutang menyebabkan perusahaan harus membayar bunga hutang lebih besar. maka membuat  berkurangnya  kepercayaan  investor  terhadap  prospek  perusahaan.  berkurangnya  minat investor  menyebabkan  harga  saham  jatuh  dan  return  saham  menurun  sehingga  risiko  investasi  juga turun.  alasan  lainnya  yaitu  banyaknya  peluang  bisnis  menyebabkan  investor  banyak  menggunakan hutang untuk memperoleh dana. dalam hal ini utang dalam bentuk mata uang asing. Suatu saat bisnisnya berhasil  dan  menghasilkan  laba  bersih  bagi  perusahaan  sehingga  perusahaan  dapat  membayarkan seluruh hutangnya. Kepercayaan kreditor terhadap perusahaan meningkat. sehingga kreditor tidak akan menaikkan  tingkat  suku  bunga.  Kreditor  akan  memberikan  pinjaman  kembali  apabila  perusahaan membutuhkannya. Hal ini menyebabkan risiko investasi berkurang.
Hasil penelitian ini tidak signifikan karena dalam penentuan daftar efek syariah (DES) terdapat ketentuan bahwa total hutang perusahaan terhadap aset tidak boleh lebih dari 45%. Sehingga tinggi rendahnya hutang dalam perusahaan dinilai tidak terlalu mempengaruhi risiko investasi saham. Alasan lainya  bahwa  dengan  adanya  perubahan  proporsi  penggunaan  hutang  tidak  mempengaruhi  minat investor terhadap saham-saham yang tergabung indeks JII karena investor dalam melakukan investasi tidak memandang penting penggunaan hutang maupun pengembalian bunga dan pokok hutang yang pada akhirnya tidak mempengaruhi persepsi investor terhadap keuntungan masa depan. Selain itu  pada periode  penelitian  ini  keadaan  perekonomian  indonesia  sedang  baik.  perubahan  proporsi  hutang dianggap sebagai suatu risiko yang mampu ditangani oleh perusahaan itu sendiri sehingga perubahan DER tidak bermakna bagi risiko investasi saham tersebut. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 12

## Tabel 12
Tabel Empiris debt to equity ratio (DER) dan Risiko Investasi
Sumber : data sekunder yang diolah
Secara empiris dapat dijelaskan pada tabel 12 bahwa pada saat rata-rata DER tinggi maka rata- rata  risiko  investasi  rendah,  pada  saat  rata-rata  DER  rendah  maka  rata-rata  risiko  investasi  tinggi. Sedangkan pada saat rata-rata DER sedang, rata-rata risiko investasi lebih tinggi dibanding saat kondisi pertama.
Pengaruh tidak langsung antara debt to equity ratio (DER) terhadap risiko investasi melalui Return  On  Equity (ROE)  lebih  kecil  dibandingkan  pengaruh  langsung debt  to  equity  ratio (DER) terhadap risiko investasi. Hubungan tidak langsung antara debt to equity ratio (DER) terhadap risiko investasi  melalui Return  On  Equity (ROE)  yaitu  dalam  periode  penelitian  ini  penambahan  hutang mampu  meningkatkan  keuntungan  perusahaan,  namun  dengan  hutang  yang  besar  hal  ini    membuat berkurangnya kepercayaan investor terhadap prospek perusahaan. Ketika investor tidak lagi tertarik atau minat menyebabkan harga saham jatuh dan return saham menurun sehingga risiko investasi juga turun. Dari hasil penelitian Return On Equity (ROE) tidak mampu memediasi pengaruh debt to equity ratio (DER)terhadap risiko investasi, hal ini terjadi karena Return On Equity (ROE) tidak signifikan terhadap risiko investasi saham.

## Pengaruh ROE Terhadap Risiko Investasi
Secara teori perubahan ROE mempunyai pengaruh yang positif terhadap return saham dan risiko investasi. ROE yang semakin tingggi akan memberikan kontribusi terhadap return saham syariah yang semakin tinggi atau sebaliknya nilai ROE yang semakin rendah akan memberikan kontribusi terhadap nilai return saham syariah yang semakin rendah.
Penelitian ini sesuai dengan penelitian lim wi lin (2009) yang menemukan bahwa semakin baik kinerja perusahaan yang ditunjukkan nilai ROE yang tinggi maka semakin tinggi risiko investasi.
Hasil penelitian ini menghasilkan koefisien yang positif. Hal ini dikarenakan investor menilai apabila tingkat profitabilitas perusahaan tinggi maka perusahaan tersebut memiliki prospek kedepan yang lebih baik. Investor akan tertarik pada saham yang mempunyai prospek yang baik, sehingga harga saham akan naik, dan akan diikuti oleh kenaikan return dan risiko investasi.
Hasil penelitian ini tidak signifikan karena investor menilai tidak hanya ROE yang dipandang sebagi  prospek  perusahaan.  Prospek  perusahaan  dapat  dilihat  dari  berbagai  aspek  lainnya  seperti lingkungan industri, produksi, teknologi, dll. Kebanyakan perusahaan yang menjadi penelitian adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang pertambangan. yang menggunakan hasil bumi sebagai produk yang  dijual.  sehingga  investor  juga  menilai  investasi  ini  akan  berdampak  negatif  terhadap lingkungannya. pengambilan bahan tambang secara terus menerus akan merusak lingkungan. Sesuai empiris dapat dijelaskan pada tabel 13

## Tabel 13

## Tabel Empiris ROE dan Risiko
Sumber : data sekunder yang diolah
Dapat dilihat pada tabel 13 bahwa pada saat rata-rata tingkat profitabilitas perusahaan tinggi maka rata-rata risiko investasi saham tinggi, sebaliknya pada saat rata-rata tingkat profitabilitas rendah maka rata-rata risiko investasi saham rendah. Hal ini sesuai dengan hasil temuan dalam penelitian ini bahwa variabel profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap risiko investasi saham.
Berdasarkan  hasil  penelitian  profitabilitas  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  risiko investasi, hal ini terjadi sebagai akibat dari peningkatan laba yang menyebabkan meningkatnya return saham yang diiringi dengan naiknya risiko investasi. Sehingga perusahaan perlu memperhatikan Return On  Equity (ROE)  dan  meningkatkan Return  On  Equity (ROE)  dengan  cara  meningkatkan  labanya. Profitabilitas  suatu  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  dan  internal,  sehingga  untuk meningkatkan laba perlu memperhatikan kondisi ekonomi makro dan kondisi fundamental perusahaan. Namun  dalam  penelitian  ini  variabel-variabel  makro  lebih  dominan  mempengaruhi  risiko  investasi saham secara langsung,tidak melalui Return On Equity (ROE). Disini dapat dilihat bahwa investor dalam melakukan investasi sangat memperhatikan kondisi ekonomi makro, penelitian ini mendukung teori bahwa  risiko  yang  berasal  faktor  fundamental  perusahaan  dapat  dihilangkan  dengan  melakukan diversifikasi.

## Penutup

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dikemukakan. maka dapat disimpulkan sebagai berikut : (1) Perubahan inflasi mempunyai pengaruh negatif tidak signifikan terhadap return on equity (ROE) pada periode 2008-2010. Berarti perubahan inflasi tidak mempengaruhi tinggi rendahnya return on equity (ROE). (2) Perubahan tingkat suku bunga SBI mempunyai hubungan negatif signifikan terhadap Return  on  Equity (ROE)  pada  periode  2008-2010.  Semakin  tinggi  perubahan  tingkat  suku bunga SBI Return on Equity (ROE) menurun. (3) Perubahan nilai tukar rupiah mempunyai hubungan positif signifikan terhadap Return on Equity (ROE) pada periode 2008-2010 artinya apabila perubahan nilai tukar rupiah meningkat maka Return on Equity (ROE) akan meningkat pula. (4) Debt To Equity Ratio (DER) mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap Return on Equity (ROE) pada periode 2008-2010. Artinya apabila Debt To Equity Ratio (DER) tinggi maka Return on Equity (ROE) akan meningkat.  (5)  Perubahan  inflasi  mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  risiko  investasi perusahaan pada periode 2008-2010. Perubahan inflasi mempunyai pengaruh langsung yang lebih besar terhadap risiko investasi dibandingkan perubahan inflasi terhadap risiko investasi melalui Return on Equity (ROE). (6) Perubahan tingkat suku bunga SBI mempunyai hubungan  negatif signifikan terhadap risiko investasi perusahaan pada periode 2008-2010. Artinya apabila perubahan tingkat suku bunga SBI meningkat  maka  risiko  investasi  perusahaan  akan  menurun.  Perubahan  tingkat  suku  bunga  SBI
mempunyai  pengaruh  langsung  yang  lebih  besar  terhadap  risiko  investasi  dibandingkan  perubahan tingkat suku bunga SBI terhadap risiko investasi melalui Return on Equity (ROE). (7) Perubahan nilai tukar rupiah mempunyai hubungan positif signifikan terhadap risiko investasi  pada periode 2008-2010. Artinya  apabila  perubahan  nilai  tukar  rupiah  tinggi  maka  risiko  investasi  perusahaan  akan  rendah. Perubahan nilai tukar rupiah mempunyai pengaruh langsung yang lebih besar terhadap risiko investasi dibandingkan perubahan nilai tukar rupiah terhadap risiko investasi melalui Return on Equity (ROE). (8) Debt  to  equity  ratio (DER)  mempunyai  hubungan  pengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  risiko investasi  saham  pada  periode  2008-2010.  Berarti  fluktuasi debt  to  equity  ratio tidak  mempengaruhi tinggi  rendahnya  suatu  risiko  investasi  saham  perusahaan.  (9)  Profitabilitas  perusahaan  (ROE) mempunyai hubungan pengaruh positif tidak signifikan terhadap risiko investasi saham pada periode 2008-2010. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan (ROE) maka semakin tinggi risiko investasi saham. Semakin rendah profitabilitas perusahaa maka semakin rendah risiko investasi saham. (10) Profitabilitas perusahaan (ROE) tidak mampu memediasi variabel independen terhadap variabel dependen.

## Saran
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka saran yang dapat diberikan berkaitan dengan hasil  analisis  dan  pembahasan  pada  penelitian  ini  adalah  :  (1)  Untuk  perusahaan  disarankan  untuk memperhatikan  struktur  modal,  karena  struktur  modal  mempengaruhi  keuntungan  pada  periode pengamatan.  (2)  Untuk  para  investor  disarankan  untuk  mempertimbangkan  kondisi  ekonomi  makro seperti inflasi, suku bunga SBI dan nilai tukar rupiah pada saat berinvestasi saham  syariah, karena dalam penelitian  ini  kondisi  ekonomi  makro  berpengaruh  terhadap  risiko  investasi  saham  syariah.  (3) Penelitian selanjutnya mengenai risiko investasi diharapkan untuk mendapatkan data-data pendukung secara langsung mengamati dan melakukan wawancara dengan pelaku bisnis atau investor sehingga dapat diperoleh hasil yang lebih tepat serta pembahasan yang lebih mendalam. (4) Penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan variabel -variabel makro yang lain seperti: GDP, harga saham, kebijakan pajak.

## Daftar Pustaka
A.A. Putri Suardani. 2009. Pengaruh Beberapa Variabel Ekonomi Makro Terhadap Kinerja Keuangan Dan Return Saham Perusahaan Pada Industri Manufaktur Di Pasar Modal Indonesia. Sarathi . Vol.16 No.2. 255-266
Abdul Halim. 2005. Analisis Investasi . Edisi kedua. Jakarta: Salemba Empat.
Agus Sartono,2001. Manajemen Keuangan . Yogyakarta. BPFE-Yogyakarta.
Almas, Hijriah .2007. Pengaruh Faktor Fundamental Dan Risiko Sistematik Terhadap Harga Saham Properti  Di  Bursa  Efek  Jakarta .  Tesis.  Pascasarjana  Universitas  Sumatera  Utara Medan.(Dipublikasikan)
Almilia, Luciana Spica, 2004. “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kondisi Financial Distress Suatu Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta”. Simposium Nasional Akuntansi . Ke.VI. Hal.546-564
Ang, Robbert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia . Mediasofi Indonesia
Beaver, William H, JW. Kennelly WM. Voss, 1970. Predictive Ability As A Criterion For The Evaluation Of Accounting Data. The Accounting Review .Pp. 675-683
Dewa,  Kadek  Oka  Kusumajaya.  2011. Pengaruh  Struktur  Modal  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan Terhadap Profitabilitas Dan Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia .  Tesis.  Program  Magister  Program  Studi  Manajemen  Program  Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar.
Eduardus Tandelilin. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta: Penerbit BPFE
Eitemen  David  K.,  Stonehill  Arthur  L.  Dan  Moffet  Michael  H.  2001. Manajemen  Keuangan Multinasional . Jilid 1 (Doddi Prastuti, Pentj). Jakarta : PT Indeks
Ghozali,  Imam.  2005. Aplikasi Analisis  Multivariate  Dengan  program  SPSS  edisi  3 .  Semarang:  BP Undip.
Hanafi,M.M., dan Halim, A. 2003. Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta:UPPAMPYKPN.
Harahap,  Sofyan  Syafri.  2006. Analisis  Kritis  atas  Laporan  Keuangan .  Jakarta.  PT  RajaGrafindo Persada.
Haryanto, M.Y., Dedi, dan Riyatno. 2003. Pengaruh Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia dan Nilai Kurs  terhadap  Risiko  Sistematik  Saham  Perusahaan  di  BEJ. Jurnal  Keuangan  dan  Bisnis , (Online), Vol. 5, No. 1, Maret 2007, Hal 24–40.
Horne, Van James C. Dan John M. Wachomicz, Jr.2005. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan . Jakarta. Erlangga.
Husnan,  Suad.  1996. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  Dan  Analisis  Sekuritas .  Edisi  Kedua,  Cetakan Kedua. Yogyakarta:UPP AMP YKP
Karvof, A. 2004. Guide to Investing in Capital Market: Cara Cerdas Meraih Kebebasan Keuangan untuk Individual yang Bijak . Bandung: PT Citra Aditya Karya.
Lestari,  Maharani  Ika  Dan  Sugiharto,Toto.  2007.  Kinerja  Bank  Devisa  Dan  Bank  Non  Devisa  Dan Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhinya, Proceeding  PESAT  Univ  Gunadarma ,  vol.2  ISSN: 1858-2559
Madura Jeff. 2006. International Corporate Finance Buku 1 (Yanivi S. Bachtiar, SE,.Ak.,ME.,Pentj).
Jakarta. Salemba Empat.
Makaryanawati dan Misbachul Ulum. 2009   Pengaruh Tingkat Suku Bunga Dan Tingkat Likuiditas Perusahaan Terhadap Risiko Investasi Saham Yang Terdaftar Pada Jakarta Islamic Index, Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , Tahun 14 Nomor 1, Maret
Megginson W,L. 1997. Corporate Finance Theory , Addison Wesley Education Publisher, Inc.
Muhammad, Nafik. H.R. 2009. Bursa Efek dan Investasi Syariah .Jakarta. Serambi
Nurul  Huda,  Dan  Mustafa  Edwin  Nasution. Investasi  Pada  Pasar  Modal  Syariah 2008.Jakarta. Kencana.
Panji Sedana, I.B., Badjra, I.B., Vivi Lestari Putu., 2006. Pengaruh Aktivitas Internasional Terhadap Struktur Modal, Risiko Usaha Dan Kinerja Perusahaan Manufaktur  Di BEJ . Research Grant.
TPSDP-Batch III. Study Program Of Management. SPMU-TPSDP Universitas Udayana
Rahardian,  L.  N  dan  Pratikno.2010.  Pengaruh  Inflasi  dan  Suku  Bunga.  Dan  Kurs  Rupiah Terhadap Risiko Investasi Sekuritas dalam JII. Jurnal Ekonomi Bisnis ,Vol.15, No.2,150-161
Rahardja Prathama dan Mandala Manurung. 2005. Jakarta. Fakultas Ekonomi. Universitas Indonesia.
Ridwan dan Kuncoro, E.A. 2008. Cara Menggunakan dan Memakai Analisis Jalur . Alfabeta, Bandung
Septiana, Wega Haratama. 2008. Pengaruh faktor makro terhadap risiko investasi saham perusahaan property dan real estae yang listing di Bursa Efek Jakarta periode 2004-2006 .Skripsi. Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang (Dipublikasikan)
Siti Komariyah, Julaenah. M. Chudori.2011. Return Saham, Inflasi, dan Struktur Kepemilikan terhadap Risiko Investasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol 15, No.3.hlm 376-391
Sri, Suyati. 2010. Pengaruh Inflasi, Tingkat Suku Bunga Dan Nilai Tukar Rupiah/US Dollar Terhadap Return Saham Properti Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia 2003-2007. Media Ekonomi Dan Manajemen . Vol 21. No.1. ISSN: 0854-1442
Tandeli,  Eduardus.  1997.  Determinat  Of  Systematic  Risk,  The  Experience  Of  Some  Indonesian Common Stock. Gajah Mada University Business Riview No.16/IV.
Ulupui,  I.G.K.A.2004. Analisis  Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Leverage,  Aktivitas,  Dan  Profitabilitas Terhadap Return Saham (Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Dengan Kategori Industri Barang Konsumsi Di BEJ) . Universitas Udayana, Denpasar Bali. (Online).
Yogi Permana.2009. Pengaruh Fundamental Keuangan, Tingkat Bunga Dan Tingkat Inflasi Terhadap Pergerakan Harga Saham. Jurnal Akuntansi Universitas Gunadarma.
Zubaidi, A  Indra,  2006,  Faktor-Faktor  Fundamental  Keuangan Yang  Mempengaruhi  Resiko  Saham.
Jurnal Bisnis dan Manajemen , Vol 2, No.3, 239-256
Zubir,  Zalmi.  2011. Manajemen  Portofolio  Penerapannya  Dalam  Investasi  Saham .Jakarta  Salemba Empat