Journal of Business and Information Systems Vol. 5, No. 2, December (2023) www.thejbis.org DOI : 10.36067/jbis.v5i2.214 ISSN:2685-2543
Revised, October 2023 Published, November 2023

## Analisis Perbandingan Kinerja Cryptocurrency Bitcoin, Saham Dan Emas Sebagai Alternatif Investasi
Surya Darmawan Indah Fadilatunnisa*

## Universitas Teknologi Yogyakarta
*Korespondensi : indahfadilatunnisa68@gmail.com
Abstract: Data from the Indonesian Central Securities Depository (KSEI) indicates that increased  access  and  technological  knowledge  have  led  to  a  rise  in  capital  market investment. This analysis compares the performance of gold, equities, and bitcoin to assist investors in making wise decisions. The sample is made up of 192 data points, representing the monthly closing prices for these three assets from January 1, 2018, to April 30, 2023. Findings indicate that there is no discernible return difference between LQ45 stock, UBS gold,  and  Bitcoin.  These  three  assets,  however,  vary  significantly  in  terms  of  risk. Significant  variations  are  also  shown  by  performance  estimates  utilizing  the  Treynor, Jensen, and Sharpe techniques. The analysis indicates that the best stock for investors to buy is LQ45.
Keywords: Cryptocurrency bitcoin, Gold, Investment decision, Stocks.

## 1. Pendahuluan
Jumlah  investor  di  pasar  modal  Indonesia  meningkat  sebagai  dampak  dari  kemajuan teknologi digital di sektor keuangan dan memudahkan kita untuk berinvestasi di mana saja dan kapan saja. Masyarakat bisa lebih mudah berinvestasi karena banyaknya broker saham dan platform internet  yang  tersedia.  Pertumbuhan  ekonomi  dipengaruhi  oleh  kemajuan teknologi, yang juga berkontribusi terhadap peralihan dari uang kartal dan giral ke teknologi keuangan  dan  digitalisasi.  Pasar  modal  Indonesia  mengalami  peningkatan  tajam  jumlah investor  dalam  beberapa  tahun  terakhir  serta  telah  mencapai  sejumlah  keberhasilan  yang patut  dicatat.  Peningkatan  minat  masyarakat  untuk  berpartisipasi  dalam  pasar  modal Indonesia menunjukkan hal tersebut sebagai pencapaian yang positif. Minat berinvestasi di Indonesia semakin meningkat karena masyarakat ingin mendapatkan keuntungan finansial dari investasi yang dilakukan (Dewi 2022) .
Berinvestasi  adalah  usaha  seseorang  atau  sekelompok  orang  untuk  mendapatkan kembali  uangnya (Ilham  &  Sinurat,  2021) .  Investor  adalah  orang  yang  melakukan penanaman  modal.  Informasi  yang  disampaikan  KSEI  menunjukkan,  jumlah  investor  di pasar  modal  semakin  meningkat  seiring  dengan  meningkatnya  akomodasi  dan  pelatihan yang  dimungkinkan  oleh  kemajuan  teknologi.  Jika  dilihat  dari  catatan,  pada  tahun  2022 terdapat 10,31 juta investor pasar modal. Pada periode 2021 yang lalu jumlah investor pasar modal Indonesia mencapai 7,99 juta investor dan terus meningkat hingga 37,53% di tahun ini.  Jumlah  investor  di  ibukota  mengacu  pada  jumlah  identifikasi  investor  tunggal. Sedangkan,  jumlah  investor  dalam  negeri  meningkat  sepuluh  kali  lipat  dalam  lima  tahun terakhir jika kita bandingkan dengan periode 2018 sebanyak 1,62 juta investor.
Dalam  investasi,  risiko  dan  return  mempunyai  hubungan  yang  sangat  kuat.  Jika risikonya tinggi maka return atau keuntungan yang diterima juga akan sangat tinggi, begitu pula sebaliknya jika risikonya rendah maka return atau keuntungan yang diterima juga akan rendah (Masduki  et  al.,  2023) .  Namun,  keuntungan  yang  diperoleh  dari  investasi  yang sedang tren saat ini yaitu mata uang kripto, telah memikat investor saat ini. Pada akhir pekan terjadi penurunan nilai mata uang kripto, namun pada awal 14 Maret 2023, pasar tampaknya sedang mengalami momen positif. Telah terjadi peningkatan  harga mata uang kripto yang termasuk  dalam  15  peringkat  coinmarketcap  teratas.  Menurut  CEO  Indodax  Oscar Darmawan, runtuhnya Silicon Valley Bank (SVB) di AS pada 16 Maret 2023 menyebabkan lonjakan  harga  bitcoin  dan  mata  uang  kripto  lainnya.  Banyak  investor  memindahkan uangnya ke aset cryptocurrency , khususnya bitcoin, sebagai dana lindung nilai akibat kasus SVB (Antara, 2023) .
Meskipun harga mata uang kripto lebih berfluktuasi dibandingkan harga saham atau emas, penting untuk diingat bahwa mata uang kripto masih merupakan bentuk investasi yang relatif baru, dan banyak generasi milenial, terutama generasi muda, yang tertarik pada mata uang kripto karena mereka percaya bahwa mata uang kripto dapat digunakan untuk investasi yang  menghasilkan  keuntungan  cepat  melalui  perdagangan (Herman,  2023) .  Banyak investor mengklaim bahwa aset mata uang kripto mengalami kenaikan harga yang cepat dan ketenaran  yang  meningkat,  aset  tersebut  memiliki  kualitas  seperti  logam  yang menjadikannya paling berharga di pasar. Namun, emas sering kali diyakini memiliki kualitas investasi yang lebih unggul daripada aset mata uang kripto, karena sulit untuk menentukan sarana investasi terbaik yang tersedia saat ini (Hasibuan, 2021) . Oleh karena itu, diperlukan penelitian yang dapat mendemonstrasikan instrumen terbaik saat ini berdasarkan fakta aktual dan bukan pandangan guna menentukan instrumen mana yang terbaik.
Aset  investasi  teratas  telah  diidentifikasi  oleh  sejumlah  akademisi,  termasuk Ferbriansyah (2019) , berinvestasi dalam Bitcoin adalah pilihan terbaik karena menghasilkan nilai  paling  besar  jika  dibandingkan  dengan  investasi  lain  dan  dapat  dinilai  kinerjanya menggunakan  semua  teknik  dan  indikator Bitcoin yang  tersedia.  Karena  investasi  emas memiliki  risiko  yang  lebih  kecil  dibandingkan  opsi  lainnya,  maka  ini  adalah  opsi terbaik kedua.  Investasi  pada  saham  LQ45,  yang  dinilai  sangat  likuid  dan  memiliki  risiko  lebih rendah,  berada  di  urutan  ketiga.  Kemudian,  dalam  riset (Lumbantobing  &  Sadalia,  2021) yang membandingan cryptocurrency bitcoin, saham dan emas menemukan bahwa bitcoin memiliki risiko paling tinggi diikuti oleh emas dan saham terakhir. Bitcoin juga memegang rekor keuntungan tertinggi, diikuti oleh saham dan emas. Riset tersebut tidak sesuai dengan temuan  riset  yang  dilakukan  oleh (Ichsani  &  Pamungkas,  2022) Mereka  membandingkan kinerja  aset cryptocurrency dengan  IHSG  dan  emas  sebagai  alternatif  investasi.  Temuan tersebut mengungkapkan bahwa, meskipun mata uang kripto mempunyai risiko yang lebih tinggi  dari  IHSG  dan  emas,  namun  mata  uang  kripto  tidak memberikan imbal  hasil  yang lebih baik.
Mengingat  semakin  meningkatnya  minat  berinvestasi  di  masyarakat  saat  ini,  maka penelitian  ini  merupakan  upaya  untuk  mengkaji  kembali  penelitian-penelitian  terdahulu yang dilakukan oleh berbagai akademisi yang membandingkan berbagai instrumen investasi dalam upaya menentukan mana yang terbaik bagi investor. Yang membedakan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya yaitu pada variabel instrument investasi yang digunakan dan rentang waktu yang lebih baru dibandingkan dengan penelitian-penelian sebelumnya, karena harga bitcoin selama  kurang  lebih  10  tahun  yaitu  dari  tahun  2013-2022  terakhir  telah meningkat sekitar 15,800%, namun mengalami penurunan harga di akhir tahun 2022-2023, begitu juga saham mengalami penurunan terendah di tahun 2020 namun berhasil meningkat pada  tahun  2021-2023,  pergerakan  harga  emas  juga  mengalami  fluktuatif  harga,  namun memiliki  nilai  yang  cukup  stabil  dan  tidak  mengalami  perubahan  yang  signifikan  hingga tahun 2022 harga emas senantiasa mengalami peningkatan yang cukup pesat sampai dengan bulan Maret 2023 (Widiawira & Akbar, 2022) . Dengan memperhitungkan harga yang sangat bervariasi dari setiap instrumen investasi yang disebabkan oleh  adanya epidemi Covid-19 dan  era new  normal apakah  hasil  penelitian  ini  akan  sama  dengan  peneliti-peneliti sebelumnya. Karena meskipun berisiko tinggi, penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa mata  uang  kripto  memberikan  keuntungan  terbesar  jika  dibandingkan  dengan  emas  dan produk saham.
2. Landasan Teori & Pengembangan Hipotesis
2.1. Investasi
Menurut (Hidayat,  2019) investasi  berarti  menaruh  dana  atau  melakukan  komitmen  dana dengan tujuan memperoleh pengembalian ekonomi atau memperoleh hasil dari dana tersebut selama  suatu  periode  waktu  tertentu,  yang  biasanya  dalam  bentuk  arus  kas  periodik  dana atau nilai akhir. Pada dasarnya tujuan dari berinvestasi adalah untuk memperoleh keutungan. Salah  satu  alasan  utama  untuk  berinvestasi  adalah  mempersiapkan  masa  depan  sedini mungkin  melalui  perencanaan  kebutuhan  yang  disesuaikan  dengan  kebutuhan  uang  atau dana  yang  mau  diinvestasikan (Desiyanti,  2014) .  Dalam  aktivitasnya,  investasi  pada umumnya  dikenal  menjadi  dua  bentuk,  yaitu Real  Investment ,  Investasi  nyata  ( real investment )  secara  umum  melibatkan  asset  berwujud,  seperti  tanah,  mesin-mesin,  atau pabrik.  Dan Financial  Investment ,  Investasi  keuangan  ( financial  investment )  melibatkan kontrak tertulis, seperti saham biasa ( common stock ) dan obligasi ( bond ).
2.2. Cryptocurrency Bitcoin, Saham dan Emas.
Cryptocurrency  adalah  sejenis  uang  digital  yang  aman  dan  sulit  dipalsukan.  Transaksi dengan mata uang kripto hanya dapat diselesaikan secara online melalui jaringan internet karena  setiap  data  transaksi  dienkripsi  menggunakan  algoritma  kriptografi  yang  unik (Dwicaksana  &  Pujiyono,  2020) . Bitcoin adalah  jaringan  pembayaran peer-to-peer terdesentralisasi  pertama  yang  sepenuhnya  dikendalikan  oleh  penggunanya  tanpa  otoritas pusat  atau  perantara, bitcoin secara  bertahap  menjadi  mata  uang  global (Luxmana  dan Oktafiyani,  2022) .  Menurut (Suratna,  2020) Saham  suatu  perusahaan  atau  badan  usaha berfungsi  sebagai  semacam  sertifikat  kepemilikan.  Pembelian  saham  merupakan  indikasi
keterlibatan  modal  dalam  suatu  perusahaan  karena  melibatkan  investasi  uang  yang rencananya  akan  digunakan  manajemen  untuk  mendukung  operasi  bisnis  yang  sedang berjalan. Investor dapat melakukan pembelian saham emiten (perusahaan) di pasar modal dengan  cara  membeli  di  pasar  perdana,  yaitu  pada  saat  saham  pertama  kali  ditawarkan kepada  masyarakat/investor  dan  membeli  saham  tersebut  pada  pasar  sekunder,  yaitu pembelian  saham  yang  dimiliki  oleh  investor  lain  melalui  perusahaan efek  ( broker )  yang listing dibursa (Chania et  al., 2021) .  Logam  dengan  nilai  terbesar  di  dunia  adalah  emas, bahkan dalam keadaan belum diolah. (Lumbantobing & Sadalia, 2021) . Menurut (Mahessara & Kartawinata, 2018) , Ungkapan " Barometer of Fear " biasanya diasosiasikan dengan emas. Karena  emas  tidak  mudah  berkarat,  kehilangan  warna,  atau  memudar  lebih  cepat  seperti logam lainnya, emas menawarkan keunggulan dibandingkan logam lainnya.  Karena sifat- sifat yang melekat tersebut, emas mempunyai nilai yang sangat tinggi. Bentuk penggunaan emas dalam bidang moneter lazimnya berupa batangan emas dalam berbagai satuan berat gram sampai kilogram (Kurniawan, 2019) .

## 2.3. Risk and Return
Risiko  adalah  deviasi  standar  tingkat  keuntungan,  yang  menunjukkan  seberapa  jauh kemungkinan nilai yang diperoleh menyimpang dari nilai yang diharapkan ( expected value atau E(R)). Investasi dikatakan bebas risiko apabila hasil yang diharapkan dapat ditentukan dengan  pasti,  sementara  investasi  berisiko  apabila  hasil  yang  diharapkan  tidak  dapat ditentukan dengan pasti (Indahwati, 2020) . Risk dan return merupakan kondisi yang dialami investor atas keputusan investasinya baik berupa keuntungan maupun kerugian dalam suatu periode, artinya hubungan risk dan return dalam dunia investigasi sangat kuat. Jika risiko yang  didapatkan  dari  suatu  instrumen  investasi  tersebut  tinggi,  maka  imbal  hasil  yang diterima juga akan semakin tinggi, sebaliknya jika risiko atas instrumen investasi tersebut rendah,  maka  imbal  hasil  yang  diterima  juga  akan  menjadi  lebih  rendah (Adiyono et  al., 2021) .

## 2.4. Evaluasi Kinerja Portofolio
Evaluasi kinerja portofolio merupakan tahap kelima dalam proses keputusan investasi, yakni yang  mencakup  penentuan  tujuan  investasi,  penentuan  kebijakan  investasi,  pemilihan strategi portofolio, pemilihan asset, serta pengukuran dan evaluasi kinerja portofolio. Tahap pengukuran  dan  evaluasi  kinerja  ini  meliputi  pengukuran  kinerja  portofolio  dan pembandingan hasil pengukuran tersebut dengan kinerja portofolio lainnya melalui proses pembandingan. Evaluasi kinerja portofolio yang telah terbentuk mampu memberikan tingkat return yang  relatif  lebih  tinggi  dibanding return portofolio  lainnya  dan  apakah return tersebut  juga  sesuai  dengan  tingkat  risiko  yang  ditanggung (Adnyana,  2020) .  Tujuan penilaian  kinerja  portofolio  adalah  mengetahui  dan  menganalisis  apakah  portofolio  yang dibentuk  telah  dapat  meningkatkan  kemungkinan  tercapainya  tujuan  investasi,  sehingga dapat  diketahui  portofolio  mana  yang  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  jika  ditinjau  dari tingkat pengembalian dan risikonya masing-masing.
Untuk  mengetahui  instrumen  spekulatif  terbaik,  penting  untuk  mengukur return cryptocurrency  bitcoin ,  saham,  dan  emas.  Secara  analisis  deskriptif, Bitcoin dapat memberikan  return  yang  sangat  tinggi  dan  memberikan  kerugian  yang  tinggi  juga.  Jika dilihat dari distribusi frekuensi return , sebagian besar return yang diberikan Bitcoin hampir sama  dengan  mayoritas return yang  diberikan  saham  dan  emas,  yaitu  pada  kategori  25 persen ke bawah (Lumbantobing & Sadalia, 2021) . Namun riset oleh (Hamdika et al., 2022) membuktikan tidak adanya perbedaan nilai antara bitcoin , saham dan juga emas. Berbeda dengan emas, yang memiliki perkembangan harga yang lamban, dan saham yang nilainya berubah secara signifikan dari tahun ke tahun, bitcoin memiliki nilai yang sangat tidak dapat diprediksi.  Berdasarkan  informasi  di  atas,  hipotesis  utama  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H 1 : Terdapat perbedaan return yang signifikan antara bitcoin, saham, dan emas .
Selain menghitung keuntungan bitcoin , saham dan emas, sarana investasi yang optimal juga  harus  ditentukan  dengan  memperhitungkan  risikonya.  Risiko  adalah  besarnya kemungkinan  kerugian  yang  mungkin  terjadi  jika return yang  diantisipasi  tidak  dipenuhi oleh return sebenarnya. Jika dilihat dari rata-rata peringkatnya, risiko yang diberikan oleh bitcoin  menempati  peringkat  pertama,  kemudian  emas,  dan  terakhir  saham  LQ45 (Lumbantobing & Sadalia, 2021) . Riset oleh Mahessara dan Kartawinata (2018) menyatakan bahwa terdapat perbedaan risiko yang signifikan antara Bitcoin, saham, dan emas. Bitcoin memiliki standar konversi sangat tinggi dari saham dan emas dan sifatnya yang fluktuatif, sehingga  menyebabkan  terjadinya  perbedaan.  Penurunan  nilai  bitcoin  secara  signifikan mengakibatkan hilangnya nilai. Berdasarkan uraian di atas, hipotesis kedua yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H 2 : Terdapat perbedaan risiko yang signifikan antara bitcoin, saham, dan emas.
Untuk  menentukan  pilihan  investasi  yang  terbaik,  perlu  juga  melakukan  penilaian risiko dan return serta kinerja pada masing-masing instrumen, yang dapat dihitung dengan menggunakan risk-adjusted  return .  Dalam  penelitian  ini,  model  pengukuran Sharpe merupakan salah satu  teknik risk-adjusted return yang digunakan.  Konsep Capital  Asset Pricing  (CAPM)  pertama  kali  dihadirkan  melalui  pendekatan Sharpe yang  selanjutnya mengembangkan  konsep  tersebut.  Dengan  memperhitungkan  premi  risiko  pasar,  risiko sistematis, dan tingkat bebas risiko, CAPM menghitung prediksi keuntungan. (Verma dan Hirpara 2016) . Menurut temuan penelitian (Hamdika et al., 2022) , bitcoin memiliki kinerja terbaik  ketika  penghitungan  dilakukan  menggunakan  pendekatan Sharp e.  Sementara  itu, penelitian (Adiyono  et  al ., 2021) mengindikasikan  instrumen  investasi  yang  diteliti memiliki  variasi  aktual  dan  substansial  dalam  kinerja  pendekatan Sharpe ketika menganalisis kinerjanya. Berdasarkan uraian di atas, untuk hipotesis ketiga yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 3 : Terdapat perbedaan kinerja yang signifikan antara bitcoin, saham, dan emas dengan metode Sharpe .
Pengukuran model Treynor , yang dibuat oleh Jack Treynor, adalah teknik lebih lanjut untuk menentukan keuntungan yang disesuaikan dengan risiko. Ini menentukan premi risiko untuk setiap unit risiko sistematis. Perbedaan utama antara pendekatan ini dan teknik Sharpe adalah  pada  ukuran Treyno r  yang  menggunakan  risiko  sistematis  portofolio  sebagai parameter risiko, yang tidak bisa dikurangi dengan diversifikasi. Pengukuran yang disebut beta  digunakan  untuk  mengukurnya (Verma  &  Hirpara,  2016) .  Menurut  penelitian  oleh (Mahessara  &  Kartawinata,  2018) ,  instrumen bitcoin adalah  investasi  paling menguntungkan selama riset ini, sedangkan emas Antam adalah instrument paling terburuk dan paling tidak menguntungkan. Begitu juga hasil yang didapatkan dari riset (Hamdika et al., 2022) menunjukkan adanya perbedaan atau variasi yang signifikan antara kinerja bitcoin , saham  dan  emas  dengan  metode Treynor .  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  hipotesis keempat yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 4 :  Terdapat perbedaan kinerja yang signifikan antara bitcoin, saham, dan emas dengan metode Treynor .
Pendekatan Jensen diciptakan  oleh  Michael  C.  Jensen,  adalah  teknik  ketiga  yang digunakan  untuk  menghitung return yang  disesuaikan  dengan  risiko.  Menurut (Verma  & Hirpara,  2016), teknik  Jensen  menghitung  keuntungan  tambahan  dengan  mengambil kelebihan  pengembalian  di  atas  garis  pasar  sekuritas  dalam  model  penetapan  harga  aset. Menurut  penelitian (Lumbantobing  &  Sadalia,  2021) ,  terdapat  variasi  yang  terlihat  antara bitcoin,  saham,  dan  emas  yang  ditentukan  menggunakan  teknik  pengukuran  Jensen.  Riset (Mahessara  &  Kartawinata  2018) menunjukkan  Emas  Antam  menempati  posisi  teratas, saham LQ45 di posisi kedua, dan bitcoin di posisi terakhir. Namun, menurut (Hamdika et al., 2022) , tidak ada perbedaan nyata dalam kinerja bitcoin, saham dan emas saat menerapkan teknik  Jensen.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  hipotesis  kelima  yang  diajukan  adalah  sebagai berikut:
H 5 :  Terdapat perbedaan kinerja yang signifikan antara bitcoin, saham, dan emas dengan metode Jensen .
3. Metode

## 3.1. Populasi dan Sampel
Harga  penutupan  bulanan  ketiga  investasi  yaitu cryptocurrency  bitcoin ,  saham  LQ45  dan emas  UBS  selama  periode  1  Januari  2018  hingga  30  April  2023  merupakan  populasi penelitian  ini.  Sehingga,  diperoleh  64  data  dari  masing-masing  instrumen.  Teknik pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan pendekatan sampel jenuh, karena data dari setiap instrumen hanya 64 data yang artinya seluruh data harga penutupan bulanan dari ketiga  instrumen  dimasukkan  dalam  analisis,  sehingga  menghasilkan  192  data  secara keseluruhan  dari  masing-masing  instrumen.  Untuk  memberikan  ringkasan  populasi  dan sampel penelitian sebagai berikut:
Tabel 1. Data Populasi dan Sampel Objek Data (monthly closing price) per 01 Januari 2018 – 30 April 2023. Cryptocurrency Bitcoin 64 Saham LQ45 64 Emas UBS 64 Total 192

## 3.2. Definisi Operasional Variabel
Gagasan Markowitz tentang return menghadirkan paradigma yang memaksa investor untuk memperhatikan  prediksi return suatu  aset.  Investor  memperoleh return yang  ditentukan dengan cara dibawah ini:
𝑅 𝑖 = 𝑃 𝑡 −   𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1
Keterangan: 𝑅 𝑖 = Return pada periode ke-t 𝑝 𝑡 = Harga pada periode ke-t 𝑝 𝑡−1 = Harga pada periode ke t-1
Pendekatan  estimasi  risiko  yang  sering  digunakan  di  secara  global  adalah  standar deviasi (risiko). Risiko dapat dikatakan cukup besar apabila risiko tersebut mampu mempengaruhi keputusan  seseorang  dalam  berinvestasi (Chania  et  al.,  2021) .  Rumus  berikut  dapat digunakan untuk mendapatkan standar deviasi (risiko):
𝜎 = √∑ (𝑥 𝑡 − 𝑥̅) 2 𝑛 𝑖=1 𝑁 − 1
Keterangan: 𝜎 = Standar Deviasi ( risk ) 𝑥 1 = Return yang terjadi pada periode ke-t
𝑥̅ = Rata-rata return harian bulan ke-t
𝑁 = Jumlah data
Sering disebut rasio imbalan terhadap variabilitas, indeks Sharpe diciptakan oleh William Sharpe. Premi risiko setiap unit risiko dalam portofolio dapat dihitung dengan menggunakan indeks Sharpe (Adnyana, 2020) . Rumus berikut digunakan untuk menghitung kinerja indeks Sharpe :
𝑆̂ 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 − 𝑅̅ 𝑓 𝜎 𝑇𝑅
Keterangan:
𝑆̂ 𝑝 = Indeks Sharpe portofolio
𝑅̅ 𝑝 = Rata-rata return portofolio p selama periode pengamatan 𝑅̅ 𝑓 = Rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
𝜎 𝑇𝑅 = Standar deviasi portofolio p selama periode pengamatan
Sering  dikenal  sebagai  rasio  imbalan  terhadap  volatilitas,  indeks  Treynor  adalah  metrik kinerja dari portofolio yang dibuat oleh Jack Treynor. Indeks Treynor ini mengukur kinerja portofolio dengan cara menghubungkan tingkat return portofolio dengan tingkat risikonya (Adnyana, 2020) . Model Treynor menggunakan rumus berikut:
𝑇 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 − 𝑅̅ 𝑓 𝛽 𝑝
Keterangan:
𝑇 𝑝 = Indeks Treynor portofolio 𝑅̅ 𝑝 = Rata-rata return portofolio p atau tingkat pengembalian pasar selama periode pengamatan 𝑅̅ 𝑓
= Rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan
𝛽 𝑝 = Risiko pasar dari portofolio atau beta portofolio p
Seperti  yang  ditunjukkan  oleh (Adnyana,  2020), indeks Jensen adalah  metrik  yang  dapat menunjukkan perbedaan atau variasi antara tingkat return portofolio asli dan tingkat return yang  diantisipasi  berdasarkan  situasi  pasar  modal.  Indeks Jensen ini  memiliki  persamaan sebagai berikut:
𝐽 𝑝 = 𝑅̅ 𝑝 −   [𝑅̅ 𝑓 +   𝛽 𝑝 (𝑅̅ 𝑚 − 𝑅̅ 𝑓 )]
Keterangan:
𝐽 𝑝 = Indeks Jensen portofolio, sering dinotasikan pula sebagai 𝛼𝑝 𝑅̅ 𝑝 = Rata-rata return portofolio p atau tingkat pengembalian pasar selama periode pengamatan 𝑅̅ 𝑓
= Rata-rata tingkat return bebas risiko selama periode pengamatan 𝛽 𝑝 = Risiko pasar dari portofolio atau beta portofolio p 𝑅̅ 𝑚 = Rata-rata tingkat retrun pasar selama periode pengamatan

## 4. Hasil
Dalam riset ini perbedaan kinerja antara cryptocurrency bitcoin , saham LQ45 dan emas UBS, diuji  menggunakan  uji  nonparametric,  khususnya  Kruskall-Wallis.  Riset  ini  menggunakan analisis  statistik  deskriptif,  serta  uji  normalitas  dan  homogenitas  untuk  mengevaluasi kebutuhan analisis. Uji Kruskall-Wallis digunakan dalam pengujian hipotesis jika hasil uji homogenitas  dan  normalitas  menunjukkan  sampel  tidak  homogen  atau  tidak  berdistribusi normal.  Nilai  mean,  deviasi  standar,  nilai  minimum  dan  maksimum  variabel  penelitian semuanya  dijelaskan  dengan menggunakan  statistik deskriptif.  Hasil uji  statistik  deskriptif dari setiap variabel disajikan pada Tabel 2.
Tabel 2 Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Retur n 64 -0,0742 0,6085 0,0348 0,2211 Risiko 64 0,0140 0,1968 0,0445 0,0248 Sharpe 64 -5,4628 -0,3665 -1,9070 3,2081 Treynor 64 -0,1387 0,7242 -0,0594 0,3896 Jensen 64 -0,0356 0,2186 0,0153 0,0417 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2023 Tabel 3. Uji Normalitas dengan Kolmogorov-Smirnov Instrumen Investasi Bitcoin Saham LQ45 Emas UBS Return 0,030 0,200 0,200 Risiko 0,000** 0,000** 0,000** Sharpe 0,002** 0,200 0,089 Treynor 0,094 0,000** 0,000** Jensen 0,031* 0,200 0,000**
*Sig < 5%; **Sig < 1%
Tabel 4. Uji Homogenitas & Kruskal Wallis ANOVA Kruskal-Wallis Indikator F Sig. H Kesimpulan Return 73,748 0,000* 0,419 H 1 : ditolak Risiko 133,123 0,000* 131,30**  H 2 : diterima Sharpe 129,828 0,000* 130,23**  H 3 : diterima Treynor 63,372 0,000* 63,33**  H 4 : diterima Jensen 80,538 0,000* 115,64**  H 5 : diterima
**Sig < 1%
Table 5. Peringkat Instrumen Investasi Indikator Bitcoin Saham LQ45 UBS Gold Mean Rank Mean Rank Mean Rank Return 93,83 95,66 100,02 Risiko 158,00 83,83 47,67 Kinerja Sharpe 158,09 82,97 48,44 Kinerja Treynor 82,30 140,70 66,50 Kinerja Jensen 83,44 154,63 51,44 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2023

## 5. Pembahasan
Hipotesis pertama (H 1 ) yang dikemukakan dalam penelitian ini adalah adanya perbedaan yang signifikan antara return bitcoin, saham  dan emas. Analisis penelitian menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan pengembalian yang signifikan antara bitcoin, saham LQ45, dan emas UBS, yang artinya H1 ditolak. Tidak ada perbedaan return antara ketiga instrumen investasi tersebut, terlihat dari rata-rata return instrumen bitcoin, saham LQ45, dan emas UBS yang hampir sama. Hal ini disebabkan oleh tingginya volatilitas pengembalian bitcoin dan juga menunjukkan tingginya risiko atau ancaman yang terkait dengan investasi dalam bitcoin. Karena, selama masa penelitian ini harga bitcoin turun secara signifikan, dengan hasil negatif mendominasi return yang dihasilkan dan menempatkan return bitcoin pada posisi terendah jika dibandingkan dengan saham  LQ45 dan emas UBS.  Hasil ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Lumbantobing  &  Sadalia,  2021) dengan  hasil
penelitian yang menunjukkan bahwa return yang diberikan oleh bitcoin, saham dan emas tidak memilii perbedaan yang signifikan.
Hipotesis  kedua  (H 2 )  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  adanya  perbedaan risk yang signifikan antara bitcoin, saham dan juga emas. Temuan analisis menunjukkan terdapat perbedaan risk yang signifikan antara bitcoin, saham LQ45 dan juga emas UBS, yang  artinya  H2  diterima.  Hal  ini  dikarenakan  investasi  bitcoin  mempunyai  risiko  atau ancaman  yang  tinggi  diantara  ketiga  instrumen  lainnya,  karena  bitcoin  tidak  memiliki bentuk  fisik  yang  jelas  dan  belum  dapat  dijadikan  sebagai  alat  transaksi  yang  sah, khususnya  pada  negara  Indonesia.  Sehingga  menunjukkan  tingginya  volatilitas  yang dimiliki  instrumen bitcoin serta  memberikan  gambaran  bahwa  investasi bitcoin adalah investasi yang sangat berisiko di antara instrumen saham LQ45 dan emas UBS.Temuan ini sejalan  dengan  eksplorasi  yang  dilakukan  oleh (Lumbantobing  &  Sadalia,  2021) dan (Ichsani  &  Pamungkas,  2022) yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  atau  variasi yang signifikan antara risk bitcoin, saham dan juga emas.
Hipotesis  ketiga  (H 3 )  yang  diajukan  dalam  penelitian ini  adalah  adanya  perbedaan kinerja  yang  signifikan  antara  investasi  bitcoin,  saham,  dan  emas  menggunakan  metode Sharpe.  Analisis  temuan  menunjukkan  bahwa  ketika  menerapkan  pendekatan  Sharpe, kinerja  bitcoin,  saham  LQ45,  dan  juga  emas  UBS  memiliki  perbedaan  yang  signifikan, yang  artinya  H3  diterima.  Hal  ini  disebabkan  oleh  fakta  bahwa excess  return yang dihasilkan oleh investasi bitcoin jauh lebih tinggi dibandingkan dengan total risiko  yang dimiliki investasi bitcoin jika dibandingkan dengan investasi pada saham LQ45 dan emas UBS. Akibat return yang  fluktuatif  setiap  waktu  berdasarkan  data  yang  telah diperoleh sehingga menyebabkan dispersi return yang tinggi pula, berbeda dengan saham dan emas. Return yang diberikan oleh Bitcoin lebih tinggi dibandingkan dispersi return - nya  sehingga  menempati  urutan  pertama,  kemudian  saham  LQ45,  lalu  emas  UBS . Penelitian (Lumbantobing dan Sadalia, 2021) juga mengemukakan bahwa kinerja investasi bitcoin, saham dan juga emas dengan menggunakan sistem Sharpe memiliki perbedaan atau variasi yang signifikan.
Hipotesis keempat (H 4 ) yang diajukan dalam penelitian ini adalah adanya perbedaan kinerja  yang  signifikan  antara  investasi  bitcoin,  saham,  dan  emas  menggunakan  metode Treynor.  Berdasarkan  hasil  analisis  menunjukkan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara  kinerja  instrumen  investasi  bitcoin,  saham  LQ45,  dan  juga  emas  UBS  dengan perhitungan  metode  Treynor,  yang  artinya  H4  diterima.  Hal  ini  terjadi  karena  investasi saham  LQ45 mendapatkan nilai Treynor paling tinggi,  yang menunjukkan bahwa excess return saham LQ45 lebih tinggi dibandingkan dengan risiko pasar yang dimiliki. Akibat dari return fluktuatif yang diberikan oleh saham, serta nilai beta saham LQ45 yang lebih fluktuatif, maka nilai Treynor dari Saham LQ45 ini juga fluktuatif sehingga memiliki nilai treynor tertinggi dibandingkan bitcoin dan emas. Hasil tersebut sejalan dengan penelitian (Hamdika  et  al . , 2022) yang  membuktikan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara investasi bitcoin, saham, dan emas yang menjadi bahan penelitian bila diukur menggunakan
metode Treynor. Meski begitu, temuan ini bertentangan dengan penelitian (Lumbantobing dan Sadalia, 2021) yang tidak menemukan perbedaan atau variasi signifikan antara saham emas dan bitcoin sebagai alat investasi.
Pada  hipotesis  kelima  (H 5 )  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  adanya perbedaan  kinerja  yang  signifikan  antara  bitcoin,  saham,  dan  juga  emas  menggunakan metode  Jensen.  Berdasarkan  hasil  analisis  menunjukkan  terdapat  perbedaan  yang signifikan antara kinerja investasi bitcoin, saham LQ45, dan juga emas UBS menggunakan metode  Jensen,  yang  artinya  H5  diterima.  Hal  ini  terjadi  karena  investasi  saham  LQ45 mendapatkan  nilai Jensen paling  tinggi,  yang  menunjukkan  bahwa excess  return saham LQ45 lebih tinggi dibandingkan dengan hasil yang diharapkan. Temuan ini sejalan dengan penelitian (Lumbantobing dan Sadalia, 2021) dan (Adiyono et al., 2021) , yang menemukan bahwa  metode  Jensen  menunjukkan  perbedaan atau  variasi  yang  signifikan  pada  kinerja bitcoin,  saham,  dan  juga  emas.  Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Hamdika  et  al . , 2022) menghasilkan temuan sebaliknya, yaitu ketika menggunakan metode Jensen, tidak ada perbedaan atau variasi nyata dalam kinerja investasi bitcoin, saham dan juga emas.

## 6. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran
Saham LQ45 mempunyai rata-rata rating Kruskall-Wallis terbaik terhadap kinerja Treynor dan Jensen diantara  ketiga  pengukuran  kinerja  yang  dilakukan  sehingga  merupakan instrumen  investasi  dengan  kinerja  terbaik  yang  ditentukan  oleh return dan  risiko  serta metode Sharpe,  Treynor ,  dan Jensen .  Emas  UBS  adalah  pilihan  investasi  terbaik  kedua setelah saham LQ45 karena emas mempunyai tingkat return tertinggi dan peringkat risiko paling  sedikit  berdasarkan  uji Kruskal-Wallis .  Batasan  pada  penelitian  ini  adalah  hanya mengacu  pada  rentang  waktu  tahun  2018–2023,  Sehingga  diharapkan  pada  penelitian selanjutnya  dapat  menggunakan  periode  pengamatan  yang  lebih  lama.  Selain  itu,  dalam penelitian ini peneliti hanya menggunakan 5 variabel pengukuran yang dijadikan indikator dalam  menilai  kinerja  suatu  instrumen  investasi  yaitu  return,  risk,  Sharpe,  Treynor,  dan Jensen. Oleh karena itu, diharapkan pada penelitian selanjutnya dapat menambah berbagai instrumen investasi seperti reksadana, obligasi, deposito, foreign exchange atau investasi lainnya, agar lebih banyak instrumen investasi yang dibandingkan untuk melihat instumen yang  terbaik (Adiyono et  al.,  2021) .  Kemudian  untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan dapat menambahkan variabel pengukuran lain seperti Sortino, R-squared, dan pengukuran lainnya, dengan mempertimbangkan periode penelitian yang lebih lama sehingga informasi yang diberikan dapat dikatakan lebih tepat dan akurat sebagai bahan pertimbangan untuk investor yang menginginkannya menginvestasikan (Widiawira & Akbar, 2022).

## Daftar Pustaka
Adiyono, M., Suryaputri, R.V, Efan, dan Kumala, H. (2021). Analisis pilihan investasi pada era  digitalisasi. Jurnal  Akuntansi  Trisakti, 8(2)  (September),  227-248. https://doi.org/10.25105/jat.v8i2.9678 . Adnyana,  I.  M.  (2020). Manajemen  Investasi  dan  Portofolio. Jakarta  Selatan:  Lembaga Peneribitan Universitas Nasional (LPU-UNAS).
Antara.  (2023).  Silicon  Valley  bank  bangkrut,  harga  bitcoin  dan  kripto  naik.  Diakses  19
Maret  2023  dari  website: https://bisnis.tempo.co/read/1703276/silicon-valley-bank- bangkrut-harga-bitcoin-dan-kripto-naik .
Chania,  M.  F.,  Sara,  O.,  dan  Sadalia,  I.  (2021).  Analisis  risk  dan  return  investasi  pada ethereum  dan  saham  LQ45. Studi  Ilmu Manajemen  Dan  Organisasi, 2(2),  139-150. https://doi.org/10.35912/simo.v2i2.669 .
Desiyanti, R. (2014). Toeri Investasi dan Portofolio. Padang: Bung Hatta University Press. Dewi,  H.  K.  (2022).  Pasar  modal  Indonesia  2022:  Rekor  indeks  saham  hingga  jumlah investor tembus 10,3 Juta. Diakses 8 Juni 2023 dari website: https://www.bareksa.com/berita/pasar-modal/2022-12-29/pasar-modal-indonesia- 2022-rekor-indeks-saham-hingga-jumlah-investor-tembus-103-juta.
Dwicaksana,  H.  dan  Pujiyono.  (2020).  Akibat  hukum  yang  ditimbulkan  mengenai cryptocurrency sebagai alat pembayaran di Indonesia. Jurnal Privat Law, 8(2), 187- 193. https://doi.org/10.20961/privat.v8i2.48407 .
Febriansyah,  Y.  (2019).  Analisis  Perbandingan  kinerja  cryptocurrency  bitcoin,  saham IDX30 dan emas sebagai alternatif investasi portofolio tahun 2017-2019. Jurnal Ilmu Administrasi Bisnis, 10(4), 1381-1389. https://doi.org/10.14710/jiab.2021.32732 . Hamdika, M. Saragih,  L. dan  Sinaga, M. H. (2022). Perbandingan  kinerja cryptocurrency bitcoin,  saham,  dan  emas  sebagai  alternatif  investasi  tahun  2017-2021. Economic
Education and Entrepreneurship Journal, 5(1), 91-105.
https://doi.org/10.23960/e3j/v5i1.91-105 .
Hasibuan,  L.  (2021).  Emas  vs  kripto,  mana  yang  lebih  pas  jadi  lindung  nilai?  website: https://www.cnbcindonesia.com/mymoney/20210526082624-72-248434/emas-vs- kripto-mana-yang-lebih-pas-jadi-lindung-nilai .
Herman. (2023). Dianggap bisa cepat untung, aset kripto juga lebih tajam dari roller coaster.
Diakses 19 Maret 2023 dari website: https://investor.id/market-and- corporate/320664/dianggap-bisa-cepat-untung-aset-kripto-juga-lebih-tajam-dari- roller-coaster .
Hidayat, W. W. (2019). Konsep Dasar Investasi dan Pasar Modal. Jakarta: Uwais Inspirasi Indonesia.
Ichsani, S. dan Pamungkas, A. (2022). Analisis perbandingan kinerja aset kripto, ihsg dan emas  sebagai  alternatif  investasi  periode  2017-2021. JIIP  –  Jurnal  Ilmiah  Ilmu Pendidikan, 5(6), 2025-2034. https://doi.org/10.54371/jiip.v5i6.674 .
Ilham, R. N. dan Sinurat, M. (2021). Analisis  potensi dan risiko investasi pada instrumen keuangan  dan  aset  digital  cryptocurrency  di  Indonesia. Jurnal  Ekonomi  dan Manajemen Teknologi, 5(1), 91-98. DOI: https://doi.org/10.35870/emt.v5i1.425 . Indahwati,  I.  (2020).  Investasi  saham:  Investasi,  spekulasi,  atau judi. Equilibrium:  Jurnal Ekonomi-Manajemen-AKuntansi, 16(1), 22-28. https://doi.org/10.30742/equilibrium. v16i1.841 .
Kurniawan,  I.  (2019),  Analisis  keuntungan  investasi  emas  dengan  IHSG. Journal  od Craniomandibular Practice, 1(1), 1-9. https://doi.org/10.24912/jmbk.v3i2.4955 .
Lumbantobing,  C.  dan  Sadalia,  I.  (2021).  Analisis  perbandingan  kinerja  cryptocurrency bitcoin,  saham,  dan  emas  sebagai  alternatif  investasi. Studi  Ilmu  Manajemen  dan Organisasi (SIMO), 2(1), 33–45. https://doi.org/10.35912/simo.v2i1.393 .
Luxmana,  D.  B.,  dan  Kartawinata,  B.  R.  (2018).  Analisis  fundamental  cryptocurrency terhadap fluktuasi harga pada masa pandemi. Jurnal Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan , 11(1), 41-52. https://doi.org/10.35315/dakp.v11i1.8952 .
Mahessara, R. D. dan Kartawinata, B. R. (2018). Comparative analysis of cryptocurrency in forms of bitcoin, stock, and gold as alternative investment portfolio  in 2014 – 2017. Journal of Secretary and Business Administration , 2(2), 38-51. https://doi.org/10.31104/jsab.v2i2.58 .
Masduki, C., Chasanah, A. N., Yovita, L., dan Prawitasari, D. (2023). Analisis keuntungan investasi bitcoin dengan IHSG. Journal of Economics and Business UBS , 12(4), 2506- 2515. https://doi.org/10.52644/joeb.v12i4.493 .
Suratna. (2020). Investasi saham . Yogyakarta: Lppm UPN Veteran Yogyakarta.
Verma, D. M. dan Hirpara, M. J. R. (2016). Performance evaluation of portfolio using the sharpe,  jensen,  and  treynor  methods. Scholars  Journal  of  Economics,  Business  and Management , 3 (7), 382–390. https://doi.org/10.21276/sjebm.2016.3.7.4 .
Widiawira,  B.  Y.,  dan  Akbar,  F.  S.  (2022).  Analisis  perbandingan  kinerja  pada  aset cryptocurrency,  saham  LQ45,  dan  emas  sebagai  instrumen  investasi. Jurnal Sustainable , 03(1), 151-181. https://doi.org/10.30651/stb.v3i1.18400 .