## STRATEGI HEDGING PADA PENGELOLAAN HUTANG LUAR- NEGERI  PEMERINTAH INDONESIA TERHADAP RESIKO FLUKTUASI NILAI TUKAR US DOLLAR
Miksalmina Fakultas Ekonomi Universitas Syiah Kuala Nagroo Aceh Darussalam, Indonesia

## Abstract
During  this  time,  the  position  of  External  Debt  (ED)  government  has  always  had  the exposure risk from a fluctuations in foreign currency exchange rates to USDollar. Usually, the ED values to swell because of the risk of weakening of the Rupiah against the USDollar. This study aims to look at the effectiveness of hedging strategies on the management of the government's  foreign  debt  of  Indonesia  to  the  risk  of  exchange  rate  fluctuations  of  US dollar,  by  making  a  simulation  of  hedging  forward  contracts.  A hedging  strategy  with a new  forward  contract  will  be  executed  if  the  rate  exceeds  Rp  10,000  per  USDollar  as psychological  level.  In  this  simulation,  the  Government  applied  a  hedging  strategy  by purchasing forward contracts. This purchasing strategy will generate profits only when the values of forward contracts of USD / IDR weakened at the maturity date later. But if the opposite happens, then potential losses will occur. To minimize the potential loss, wee need this  necessary  analysis  of  historical  and  technical  movement  of  the  rupiah  against  the USDollar, followed by mechanisms of active trading. Active trading allows the government took  the  position  prior  purchases  or sales  in forward contracts  advance,  depending  on  the signal  and  market  trends  that  occurred  at  that  time.  By  hedging  forward  contracts,  the resulting changes in the value of external debt on the simulation type 2 is much lower. In other words, it shows that the real strengthening of the rupiah with hedging strategies can ease  the  burden  of official  external  debt, so it  can  be  quite  effective  to  reduce  the  external debt burden of the government when the time payment or maturity date is come.
_________________________________ Keywords: Hedging, External Debt, Currency Exchange Rate, Forward Contract Hedging

## PENDAHULUAN
risis  pasar  keuangan  yang  sering  terjadi  di  negara-negara berkembang, termasuk Indonesia, menunjukkan tingkat kerentanan  sektor riil pada  perubahan  kondisi  pasar  uang  sekecil
apapun.  Diskusi  ini  dimulai  dengan  membahas  teori  Miller-Modigliani mengenai  struktur  aset  dan  liabilitas  pemerintah.  Stiglitz  (1983) menyebutkan  bahwa  tingkat  perubahan  neraca  keuangan  pemerintah adalah  netral.  Bilamana  terjadi  kondisi  ketidak-pastian  ekonomi  yang menekan portofolio keuangan pemerintah, secara otomatis posisi keuangan pemerintah  akan  diseimbangkan  oleh  sektor  swasta.  Pada  kondisi  seperti itu,  sektor  swasta  diharapkan  dapat  menutup  perubahan  nilai  pasar  dari portofolio milik pemerintah.
Hasil  Pemeriksaan  Badan  Pemeriksa  Keuangan  (BPK)  atas  Laporan Keuangan  Pemerintah  Pusat  tahun  2012  menunjukkan  adanya  kenaikan utang  luar  negeri  dari  tahun  2012  senilai                Rp  1.981  Triliun  menjadi senilai  Rp  2.375  Triliun  atau  bertambah  Rp.  393  Triliun.  Kenaikan  utang tersebut  salah  satunya  dipicu  oleh  selisih  kurs  senilai  Rp.  163,24  Triliun dan  pemerintah  harus  membayar  adanya  selisih  kurs  tanpa  adanya tambahan manfaat dari pembayaran tersebut. BPK menyebutkan perlunya kebijakan  dalam  mengelola  hutang  luar  negeri  pemerintah  untuk mengatasi  resiko  nilai  tukar,  yaitu  dengan  melakukan  transaksi  lindung nilai (hedging), karena pemerintah tidak mau menanggung kerugian akibat fluktuasi nilai tukar.
Menindaklanjuti  rekomendasi  Badan  Pemeriksa  Keuangan  serta  BUMN yang menghendaki adanya kebijakan hedging maka Kementerian Keuangan c.q. Direktorat Jenderal Pengelolaan Utang menerbitkan aturan yang secara khusus  menangani  masalah  Kebijakan  Lindung  Nilai.  Kemudian Pemerintah menerbitkan Peraturan Menteri Keuangan Republik Indonesia Nomor  12/PMK.08/2013  Tentang  Transaksi  Lindung  Nilai  Dalam Pengelolaan  Utang  Pemerintah.  Keputusan  Menteri  Keuangan  Nomor 113/KMK.08/2014 tentang Strategi Pengelolaan Utang Negara Tahun 2014- 2017 juga menyebutkan tentang penerapan kebijakan hedging sebagai salah satu strategi pengelolaan hutang.
Permasalahan  dalam  penelitian  ini  adalah  bagaimana  strategi  hedging (lindung nilai) pada pengelolaan hutang luar-negeri  pemerintah Indonesia terhadap  resiko  fluktuasi  nilai  tukar  US  Dollar.    Penelitian  ini  bertujuan untuk  melihat  bagaimana  strategi  hedging  ((lindung  nilai)  pada

## K
pengelolaan  hutang  luar-negeri    pemerintah  Indonesia  terhadap  resiko fluktuasi nilai tukar       US Dollar.

## Hedging (Lindung Nilai)
Hedging (Lindung Nilai) Nilai Tukar adalah kegiatan yang dilakukan untuk memitigasi  risiko  atau  melindungi  posisi  nilai  suatu  aset  atau  kewajiban yang mendasarinya terhadap risiko fluktuasi tingkat bunga dan/atau nilai mata uang di masa yang akan datang.
Terdapat  dua  metode  yang  dapat  digunakan  oleh  pemerintah  untuk mengelola  resiko  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing.  Yang  pertama yaitu natural hedging (lindung  nilai  alami).  Dan  yang  kedua  adalah financial  hedging (lindung  nilai  keuangan).  Metode  pertama  seharusnya dapat  diterapkan  tanpa  aplikasi  rekayasa  keuangan  yang  rumit, sedangkan  metode  kedua  memerlukan  aplikasi  keuangan  yang kompleks.
Metode  lainnya  yang  dapat  dipakai  adalah financial  hedging ,  yang melibatkan  instrumen  lindung  nilai  valuta  asing  yang  umumnya disediakan  oleh  lembaga  keuangan  perbankan  atau  non-perbankan, seperti  ADB  dan  IMF.  Jeff  Madura  dalam  bukunya  yang  berjudul International Financial Management, terdapat empat metode hedging yang dapat  digunakan  untuk  melindungi  nilai  hutang,  yaitu futures  hedge, forward  hedge , money  market  hedge ,  dan currency  option  hedge .  Namun diantara banyak instrumen yang disebutkan, sistem hedging yang paling sering  dipakai  adalah  kontrak  forward  ( forward  contracts ),  opsi  valas ( currency options ),  dan  swap  valas  ( currency swaps ). Berikut ini  dijelaskan mengenai instrumen yang paling sering dipakai saja.

## Forward Contracts Hedge
Kontrak  forward  mengijinkan  pemerintah  bernegosiasi  dengan  penyedia valuta asing (biasanya bank komersial atau lembaga non-bank besar) untuk memilih  atau  menetapkan  nilai  tukar  jual-beli  pada  sejumlah  valas  nilai tertentu  di  masa  depan  (dalam  rentang  waktu  yang  ditetapkan).  Kontrak forward merupakan instrumen yang cukup fleksibel karena cukup mudah menyeimbangkan  eksposur  atau  tekanan  transaksi  (biasanya  dalam rentang  1  tahun).  Pembeli  dan  penjual  akan  melakukan  negosiasi  untuk menentukan mata uang yang akan entitas bayarkan, mata uang yang akan
entitas terima,  jumlah  mata  uang  yang akan diterima  oleh entitas,  tingkat nilai tukar atas mata uang tersebut, dan w.aktu transaksi pertukaran.

## Currency Options Contract Hedge
Kontrak  opsi  valas  ini  dapat  digunakan  untuk  mengurangi  eksposur transaksi  pula.  Dalam  metode  ini,  entitas  membayarkan  sejumlah  uang sebagai  premi atas  hak/opsi  (bukan  kewajiban)  pembelian  atau  penjualan valuta  asing  pada  harga  atau  posisi  nilai  tukar  yang  ditentukan  dalam rentang  waktu  yang  telah  disepakati.  Berbeda  dengan forward  contract , entitas  tidak  diwajibkan  membeli  mata  uang  pada  harga  yang  telah ditentukan.  Jika  saat  jatuh  tempo,  kurs  spot  lebih  rendah  dari  kurs  yang telah  ditentukan  dalam  kontrak,  entitas  dapat  membiarkan  opsi  tersebut berakhir dan membeli valuta asing dalam kurs spot. Tentu saja apabila hal tersebut  terjadi,  premi  yang  telah  dibayarkan  dianggap  ‘hangus’.  Sistem transaksi  opsi  valas  yang  cukup  kompleks  ini  dan  fakta  tentang  adanya biaya yang dikenakan di depan membuat kontrak ini jarang dilakukan.

## Currency Swaps Contract Hedge
Selain  ketiga  metode  hedging  di  atas,  terdapat  metode  lain  yang  lazim digunakan untuk melindungi nilai aset atau kewajiban suatu entitas, yaitu tranksasi  swap.  Transaksi  swap  merupakan  gabungan  dari  transaksi  spot dan  forward.  Transaksi  ini  tidak  melibatkan  biaya  pembeli  swaps,  akan tetapi biasanya membutuhkan ketersediaan kolateral.
Pada metode cross currency swap , terdapat dua pihak yang saling menukar dua  mata  uang  berbeda,  dengan  kurs  yang  disepakati  bersama.  Kontrak swaps  ini  melibatkan  transaksi  valuta  asing  jual-beli  atau  beli-jual  yang simultan, dengan tujuan untuk meminimalkan resiko dari penerimaan dan pembayaran  dalam  denominasi  mata  uang  asing.  Praktik  ini  biasanya berjangka  panjang.  Saat  jatuh  tempo,  kedua  mata  uang  dipertukarkan kembali berdasarkan kurs yang telah ditentukan dalam kontrak swap.

## METODE PENELITIAN
Pada  penulisan artikel  kali  ini akan  dianalisis  mengenai  kebijakan hedging (lindung nilai)  yang  diterapkan  ke hutang  luar negeri  pemerintah  sebagai salah  satu  strategi  manajemen  resiko  hutang  pemerintah.  Kebijakan  ini dapat  dikatakan  terobosan  baru  yang  diambil  oleh  Pemerintah  di  tengah
pasar  keuangan  global  yang  mewajibkan  pemerintah  menyesuaikan fluktuasi  pasar  uang  global  agar  tidak  merugi  terlalu  besar.  Penulis  akan menilai  berapa  dampak  penurunan  outstanding  hutang  valas  pemerintah dengan atau tanpa mekanisme hedging .
Metode  yang  digunakan  adalah  metode  simulasi  atau  eksperimen,  yaitu dengan meggunakan serangkaian asumsi jika hedging terjadi pada formula yang  telah  ditentukan.  Dalam  simulasi  ini  penulis  menguji  formula- formula  yang  bersifat  teoritis  untuk  kemudian  hasilnya  dapat  menjadi acuan pengambilan kebijakan.
Data  utang  luar  negeri  yang  disajikan  dalam  artikel  ini  bersumber  dari Bank Indonesia dan menggunakan mata uang dolar Amerika Serikat. Data posisi utang luar negeri pemerintah diperoleh melalui proses konversi dari valuta asal  dengan  menggunakan  kurs  tengah  Bank  Indonesia  pada  akhir periode  laporan.  Proses  konversi  data  transaksi  penarikan  dilakukan dengan  menggunakan  kurs  transaksi  pada  tanggal  transaksi,  sedangkan untuk  data  pembayaran  menggunakan  kurs  transaksi  2  (dua)  hari  kerja sebelum  tanggal  transaksi.  Proses  konversi  data  rencana  pembayaran menggunakan kurs 31 Desember tahun sebelumnya.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Posisi Utang Luar Negeri Terbaru
Pada  kenyataannya,  jumlah Utang Luar Negeri  (ULN) perusahaan  swasta saat  ini  bahkan  telah  melebihi  jumlah  ULN  pemerintah.  Bank  Indonesia juga melihat bahwa ULN swasta tersebut rentan terhadap sejumlah risiko, terutama risiko nilai tukar atau currency risk , risiko likuiditas alias liquidity risk dan  juga  risiko  beban  utang  yang  berlebihan  atau overleverage  risk . Risiko ULN swasta juga semakin tinggi karena prospek perekonomian saat ini  yang  masih  diliputi  oleh  berbagai  ketidakpastian,  seiring  dengan berakhirnya  kebijakan  moneter  akomodatif  di  Amerika  Serikat berupa tapering  off .  Kondisi  ini  menyebabkan  beban  pembayaran  ULN berpotensi  meningkat  dan  sebaliknya,  kapasitas  membayar  ULN berpotensi menurun.
Seperti  diketahui,  pemerintahan  SBY-Boediono  mewariskan  utang  sebesar Rp  2.532  triliun. Jumlah  utang  pemerintah  yang  akan  jatuh  tempo  pada 2015 mencapai Rp 108 triliun. Ia menyatakan, pemerintah akan memenuhi
kewajiban  pembayaran  utang  dengan  cara  mengambil  utang  baru  atau menerbitkan  SBN.  Untuk  SBN,  pada  tahun  depan  rencananya  diterbitkan sebesar  Rp  304,9  triliun.   Untuk  postur  pinjaman  utang  luar  negeri Indonesia dalam APBN 2015 meningkat dibanding APBN-P 2014. Jika pada APBN-P 2014 pinjamannya mencapai Rp 13,4 triliun, pada 2015 diusulkan menjadi Rp 23,8 triliun.
Berdasarkan  data  yang  dikeluarkan  oleh  Bank  Indonesia,  dapat  dilihat bahwa  besaran  utang  luar  negeri  pemerintah  mulai  tahun  2010  telah melampaui  US$  100  miliar.  Semakin  ke  arah  saat  ini,  posisi  utang  luar negeri pemerintah seakan makin jauh meninggalkan level pada tahun 2010 lalu. Data selengkapnya dapat dilihat pada Tabel 1 di bawah ini.
Tabel  1. Pergerakan  Utang  Luar  Negeri  (ULN)  Pemerintah,  2007  –  2014 (US$ juta) Tahun 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 ULN Pemerintah 76.920 85.136 90.853 106.860 112.427 116.187 115.294 123.806 Perubahan 8.216 5.717 17.007 5.567 3.760 (1.893) 9.512 Sumber : Bank Indonesia, 2015
Dari  Tabel  1terlihat  bahwa  terjadi  peningkatan  ULN  pemerintah  selama 2007  hingga  2015.  Pada  Gambar  2,  dapat  dilihat  dari  garis  regresi  linier putus-putusnya.  Dimulai  dari  tahun  2007,  ULN  pemerintah  masih  di kisaran  US$  80  miliar.  Memasuki  kuartal  kedua  2015,  posisi  ULN meningkat  mendekati  US$  130  miliar.    Jika  diambil  rata-rata,  terjadi pertumbuhan  ULN  pemerintah  sebesar  US$  6,3  miliar  setiap  tahunnya. Akan tetapi,  jika  ditelisik lebih  lanjut  pada  garis  tren  linier, terjadi  sedikit perlambatan  karena  garis  nilai  berada  di  bawah  garis  tren  linier  yang dimulai pada tahun 2013. Meski demikian, dalam tren jangka panjang tetap belum menunjukkan penurunan nilai ULN pemerintah.

## Pelemahan Tren Nilai Rupiah
Nilai  tukar  rupiah  kembali  bergerak  melemah  terhadap  dollar  AS  akhir- akhir ini. Pada pekan pertama Juni 2015, nilai tukar rupiah jatuh pada level Rp13.300/USD.  Nilai  tukar  ini  merupakan  nilai  tukar  terendah  selama  6 bulan terakhir dan sejak tahun 2008 lalu (Gambar 1). Pelemahan nilai tukar rupiah  mempunyai  efek  positif  dan  negatif.  Efek  positif  dirasakan  oleh eksportir  yang  akan  menerima  dollar  lebih  besar  apabila  ditukarkan
dengan rupiah. Namun, efek negatif juga dirasakan importir karena harus membayar  kenaikan  nilai  kurs.    Selain  importir,  terjadinya  depresiasi rupiah  juga  membuat  Pemerintah  khawatir,  mengingat  utang  luar  negeri Indonesia  berdenominasi  dollar  AS  semakin  meningkat,  dari  Rp1.981 triliun pada 2012 menjadi Rp2.275 triliun pada 2013.
Sumber: Bank Indonesia, 2015
Gambar 1. Grafik Nilai Tukar USD/Rupiah 2007-2014
Dari Gambar  1  di atas  dapat  dilihat  bahwa  secara teknis  historikal,  grafik USD/IDR sempat melambung melebihi level 10,000 pada tahun 2008 silam. Kemudian memasuki 2009 terjadi rebound dan Rupiah menguat ke bawah level 10,000. Akan tetapi,  memasuki akhir 2012,  Rupiah  kembali  melemah dan  terangkat  melampaui  level  10,000  kembali.  Sebenarnya  dapat dikatakan  bahwa  level  10,000  ini  adalah  level  psikologis  pasar.  Setiap fluktuasi  nilai  valuta  asing  mendekati  level  10,000  maka  arah  pasar berikutnya  akan  ditentukan  apakah  melanjutkan  kenaikan  atau penurunan. Disinilah titik letak kebijakan pengelolaan resiko fluktuasi nilai tukar valuta asing.
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 USD/IDR Level Psikologis

## Sumber: Bank Indonesia, 2015
Gambar 2. Grafik Nilai Tukar USD/Rupiah dengan ULN Pemerintah 2007- 2014
Keterangan: Garis biru adalah ULN Pemerintah (Rp 100 miliar), Garis merah adalah nilai tukar USD/IDR
Strategi Hedging Utang Luar Negeri Indonesia
Kebijakan  hedging  akan  menjaga  stabilitas  nilai  outstanding  utang  luar negeri  sehingga  meminimalisir  resiko  terhadap  nilai  tukar.  Terlebih  lagi nilai  tukar  USD  masuk  ranah  kebijakan  internasional  di  luar  kekuasaan Pemerintah  sehingga  mau  tidak  mau  apapun  yang  terjadi  ataupun bergejolak  di  perekonomian  Amerika  Serikat,  secara  tidak  langsung Indonesia akan terkena dampaknya.
Asumsi  makroekonomi  untuk  nilai  tukar  di  tahun  2015  adalah  Rp  11.900 per  dolar  AS.  Sementara  per  Januari  2015,  nilai  tukar  telah  menembus angka  12.500.  Seharusnya  strategi hedging ini  sudah  dilakukan  semenjak nilai tukar rupiah masih di kisaran Rp 10,000 per US$. Berikut ini di bawah disajikan  simulasi  dan  rekonstruksi  strategi hedging untuk  membatasi resiko ULN pemerintah terhadap fluktuasi nilai tukar valuta asing, dalam hal ini USDollar.
Cara  menghitung  utang  luar  negeri  dengan  menggunakan  teknik hedging forward  contrac t  adalah  dengan  cara  mengalikan  nilai  utang  luar  negeri (US$) dengan masing-masing forward rate (Rp/US$) yang telah disepakati oleh  Pemerintah  dan  bank  devisanya  pada  saat  itu  selama  jangka  waktu tertentu.  Pada  saat  transaksi,  pencatatan  utang  luar  negeri  dihitung
9,420.00
10,955.00
9,400.00 8,990.00
9,070.00 9,670.00 12,190.00 12,440.00 13,300.00 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
berdasarkan  jumlah  utang  saat  transaksi  dikalikan  dengan  nilai  tukar rupiah  terhadap  dollar  Amerika  pada  saat  terjadinya  transaksi  ( spot  rate ). Sedangkan pada saat jatuh tempo pelunasan utang luar negeri pemerintah dihitung  berdasarkan  kontrak  forward  dari  jumlah  utang  saat  transaksi dikalikan  dengan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar  Amerika  pada  saat tanggal jatuh tempo.
Pada saat jatuh tempo, pemerintah akan membayar utang valasnya dengan spot  rate saat  jatuh  tempo. Spot  Rate yang  berlaku  dapat  lebih  tinggi maupun  lebih  rendah  tergantung  besarnya  supply  dan  demand  terhadap mata  uang  Rupiah  terhadap  dollar  Amerika  yang  terjadi  di  pasar  valas. Fluktuasi tersebut akan mempengaruhi nilai utang yang harus dibayarkan pemerintah.
Simulasi – 1 : Formula Jatuh Tempo ULN tanpa Hedging
Tahun Kurs USD/IDR spot Nilai ULN Pemerintah (US$ Juta) Nilai ULN Pemerintah (Rp Milyar) 2007 9.420 76.920 724.586 2008 10.955 85.136 932.665 2009 9.400 90.853 854.018 2010 8.990 106.860 960.671 2011 9.070 112.427 1.019.713 2012 9.670 116.187 1.123.528 2013 12.190 114.294 1.393.244 2014 12.440 123.806 1.540.147 2015 13.300 127.823 1.700.046
Jika  dilihat  tabel  simulasi-1  di  atas,  kurs  spot  USD/IDR  pada  peralihan tahun  2008  ke  2009  mengalami  penguatan.  Sementara  itu,  jumlah  total ULN  pemerintah  pada  periode  tahun yang  sama  mengalami  peningkatan dalam  denominasi  USDollar.  Sebaliknya,  secara  denominasi  Rupiah, jumlah  total  ULN  pemerintah  mengalami  penurunan.  Hal  ini menunjukkan  sebenarnya  penguatan  nilai  tukar  Rupiah  dapat meringankan beban pembayaran ULN pemerintah.
Memasuki  tahun  2011,  jumlah  nilai  ULN  pemerintah  sudah  menembus angka  Rp  1.000  Trilliun.  Dan  pada  peralihan  2012  ke  2013  terjadi pelemahan  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  USDollar  yang  signifikan  hingga
menembus  level  psikologis  Rp  10,000.  Pada  periode  yang  sama,  jumlah ULN  pemerintah  sebenarnya  mengalami  penurunan.  Hanya  saja  secara konversi  kurs  valuta  asing,  nilai  ULN  dalam denominasi  Rupiah  menjadi meningkat signifikan.
Simulasi – 2: Formula Jatuh Tempo ULN Dengan Forward Contracts Hedging
Tahun Kurs USD/IDR forward contract Total ULN Pemerintah (US$ Juta) Nilai ULN Pemerintah (Rp Milyar) 2007 9,420.00 76.920 724.586 2008 10,000.00 85.136 932.665 2009 9,400.00 90.853 854.018 2010 8,990.00 106.860 960.671 2011 9,070.00 112.427 1.019.713 2012 9,670.00 116.187 1.123.528 2013 10,000.00 114.294 1,142.940 2014 10,000.00 123.806 1,238,060 2015 10,000.00 127.823 1,278,230
Lebih  lanjut,  simulasi  hedging  kontrak  forward  ternyata  dapat memberikan  efek  positif  mengurangi  beban  nilai  ULN  pemerintah  pada saat jatuh tempo. Secara teoritis, asumsi perhitungan simulasi berdasarkan penentuan  level  psikologis  Rp  10,000  per  USDollar.  Dengan  kata  lain, strategi hedging dengan forward  contract baru  akan  dilaksanakan  jika  kurs sudah  melebihi  Rp  10,000  per  USDollar.  Pada  simulasi  ini,  Pemerintah melakukan hedging dengan  pembelian  kontrak forward .  Strategi  beli  ini akan  menghasilkan  keuntungan  hanya  bila  pada  saat  jatuh  tempo  nanti nilai kontrak forward USD/IDR mengalami pelemahan yang berlanjut. Akan tetapi jika yang terjadi sebaliknya, maka akan terjadi potensi kerugian.
Untuk  meminimalkan  potensi  kerugian  ini  diperlukan  analisa historikal  dan  teknikal  pergerakan  nilai  tukar Rupiah  terhadap USDollar, yang  dilanjutkan  dengan  mekanisme active  trading . Active  trading ini memungkinkan  pemerintah  mengambil  posisi  pembelian  terlebih  dahulu atau  penjualan  terlebih  dahulu,  tergantung  dari  sinyal  dan  tren  pasar kontrak forward yang terjadi saat itu.
Terdapat perbedaan hasil nilai ULN pemerintah antara simulasi-1 dengan simulasi-2.  Jika  dilihat  tabel  simulasi-2  di  atas,  kurs  kontrak forward
USD/IDR  pada  peralihan  tahun  2008  ke  2009  mengalami  penguatan. Sementara  itu,  jumlah  total  ULN  pemerintah  pada  periode  tahun  yang sama  justru  mengalami  peningkatan  dalam  denominasi  Rupiah.  Hal  ini dikarenakan  terjadi  penambahan  nilai  ULN  pemerintah.  Apabila  tidak terjadi  penambahan  ULN  pemerintah,  maka  dapat  dipastikan  nilai  ULN pemerintah  akan  jauh  berkurang.  Akan  tetapi  jika  diperbandingkan dengan simulasi-1 di atas, perubahan nilai ULN pemerintah pada simulasi- 2  jauh  lebih  rendah.  Hal  ini  menunjukkan  sebenarnya  penguatan  nilai tukar  Rupiah  dengan  strategi hedging dapat  meringankan  beban pembayaran ULN pemerintah.
Simulasi – 3: Selisih antara tanpa atau dengan forward contracts hedging : Tahun Tanpa Hedging (Rp Milyar) Dengan Hedging (Rp Milyar) Selisih (Rp Milyar) 2007 724.586,40 724.586,40 - 2008 932.664,88 851.360,00 (81.304,88) 2009 854.018,20 854.018,20 - 2010 960.671,40 960.671,40 - 2011 1.019.712,89 1.019.712,89 - 2012 1.123.528,29 1.123.528,29 - 2013 1.393.243,86 1.142.940,00 (250.303,86) 2014 1.540.146,64 1.238.060,00 (302.086,64) 2015 1.700.045,90 1.278.230,00 (421.815,90)
Berdasarkan tabel perhitungan forward contracts hedging pada simulasi-3 di atas, pemerintah dapat meminimalisasi resiko kerugian yang timbul karena fluktuasi  nilai tukar  USDollar terhadap  Rupiah.  Hal  ini  terlihat  dari  tabel perhitungan  selisih  antara  sebelum  kebijakan hedging diterapkan  dan setelah  kebijakan hedging diterapkan.  Meskipun  dalam  jumlah  nilai USDollar  ULN  pemerintah  mengalami  kenaikan  sepanjang  tahun,  akan tetapi  dapat  diseimbangkan  dengan  perolehan  keuntungan  dari  hasil kontrak forward .  Pemerintah  dapat  melakukan  penghematan  sebesar  Rp 81,3  triliun  pada 2008,  sebesar  Rp 250,3 triliun  pada  2013, sebesar  Rp 302 triliun pada 2014, dan sebesar Rp 421,8 triliun pada 2015. Jika dijumlahkan, maka  total  penghematan  ULN  yang  sudah  dilakukan  pemerintah  selama masa  periode  2007  hingga 2015  adalah  sebesar  Rp 1  billiun  lebih.  Sebuah langkah penghematan yang signifikan jika dibandingkan tanpa melakukan
strategi  kontrak forward  hedging .  Terdapat  dua  asumsi  berkenaan  dengan selisih  antara  formula  tanpa hedging dengan  formula forward  contracts hedging , yaitu: Depresiasi Rupiah dan Apresiasi Rupiah.
Simulasi-4: Pada simulasi yang terakhir ini dicoba melakukan active trading dengan  posisi buy  first  –  sell  last atau sell  first  –  buy  last .  Akan  tetapi pembahasan difokuskan pada posisi yang pertama, yaitu buy first – sell last.
Tahu n Kurs USD/IDR forward Nilai ULN Pemeri ntah Jangka Waktu Utang Forward Trading Beli Jual (US$ Juta) Sebelum Jatuh Tempo (Rp Milyar) Pada Saat Jatuh Tempo (Rp Milyar) Hasil +/- (Rp Milyar) 2007 9,420   10000 76,920 724,586,40 769,200,00 44,613,60 2008 10,000   10955 85,136 851,360,00 932,664,88 81,304,88 2009 9,400 9000 90,853 854,018,20 817,677,00 (36,341,20) 2010 8,990 9100 106,860 960,671,40 972,426,00 11,754,60 2011 9,070 9600 112,427 1,019,712,89 1,079,299,20 59,586,31 2012 9,670   12000 116,187 1,123,528,29 1,394,244,00 270,715,71 2013 12,190   12400 114,294 1,393,243,86 1,417,245,60 24,001,74 2014 12,440   13000 123,806 1,540,146,64 1,609,478,00 69,331,36 2015 13,300   13000 127,823 1,700,045,90 1,661,699,00 (38,346,90) Hasil Akhir 486,620,10
Dari  hasil  simulasi-4  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  potensi  keuntungan selama periode 2007 hingga 2015 mencapai Rp 486 triliun. Keuntungan ini dapat  digunakan  untuk  meng- offset beban  pembayaran  pada  saat  jatuh tempo  nanti.  Akan tetapi, terdapat  hasil  negatif  sebanyak  dua  kali  selama masa 2 tahun, yaitu tahun 2009-2010 dan 2015-2016. Untuk masa 2015-2016 ini menggunakan asumsi nilai tukar valuta asing di akhir tahun adalah Rp 13,000 per USDollar. Hasil keuntungan ini didapatkan dengan aksi trading satu  kali  saja,  yaitu buy  first pada  saat  awal  tahun  dan sell  last di  akhir tahun. Rerata hasil keuntungan setiap tahunnya sebesar 5 persen.

## SIMPULAN DAN SARAN
Sebagai  kesimpulan  dari  penelitian  ini  adalah  bahwa  kebijakan hedging yang terkontrol  dan  memenuhi asas prudent akan mampu  mengendalikan jumlah outstanding utang  luar  negeri  pemerintah.  Pada  penelitian  ini penulis hanya menggunakan asumsi nilai tukar valuta asing sederhana dan analisis  teknikal  pergerakan  kurs  USD/IDR  secara  tahunan  berdasarkan portofolio  utang  luar  negeri  pemerintah  secara  tahunan.  Saran  untuk mengembangkan  penelitian  ini  adalah  saat  ini  belum  ada  pencatatan akuntansi  untuk  mencatat  transaksi  hedging.  Oleh  karena  itu  saran  dari penulis  adalah  pengembangan  penyusunan  pencatatan  akuntansi  untuk transaksi  lindung  nilai  utang  pemerintah  yang  akan  disajikan  dalam laporan keuangan pemerintah.

## DAFTAR PUSTAKA
Anthonius.  (2009). Analisa  Perbandingan  Penggunaan  Open  Position,  Forward Contract  Dan  Money  Market  Hedging  Terhadap  Utang  Ekspedisi  Luar Negeri (Studi Kasus:Pada Perusahaan Jasa PT.X Di Bandung )
Biro Humas dan Luar Negeri BPK. (2014). Siaran Pers Badan Pemeriksaan Keuangan - BPK : Perlunya Pengamanan Rupiah Melalui Transaksi Lindung Nilai ( Hedging ).
Direktorat  Jenderal  Pengelolaan  Utang.  (2014). Statistik  Utang  Luar  Negeri Indonesia
Direktorat Jendeal Pengelolaan Utang. (2015). Profil Utang Pemerintah Pusat Direktorat  Jenderal  Pengelolaan  Utang.  (2013). Laporan  Analisis  Portofolio dann Risiko Utang Tahun 2013
Keputusan  Menteri  Keuangan  Nomor  113/PMK.08/2014  Tentang  Strategi
Pengelolaan Utang Negara Tahun 2014-2017
Kusumaningrum,  Alfiah.  (2015). Analisis  Kebijakan  Hedging  (LINDUNG NILAI)  Sebagai  Strategi  Manajemen  Resiko  Utang  Luar  Negeri Pemerintah. STAN
Peraturan  Menteri  Keuangan  Republik  Indonesia  Nomor  12/PMK.08/2013 Tentang  Transaksi  Lindung  Nilai  Dalam  Pengelolaan  Utang Pemerintah
Sujana,  Saefudin  Zuhdi,  Purwita.  (2006). Teknik  Analisis  Forward  Contract Hedging dengan Money Market Trading dalam Meminimalisasi Tingkat
Resiko Utang.