p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021

## ANALISIS VALUASI SAHAM BUMN MENGGUNAKAN METODE DIVIDEND DISCOUNTED MODEL DAN ECONOMIC VALUE ADDED

## Irvan Liunardi Senjaya
Institut Teknologi Bandung, Bandung irvanv79@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  ditujukan  untuk  analisis  valuasi  saham  BUMN  dengan  model dividend  discounted  model dan economic value added. Penelitian ini juga hendak mengajarkan investor pemula mengenai analisis laporan keuangan, yang berisi informasi  mengenai  keuangan  perusahaan  dan  aksi  perusahaan  di  tahun-tahun  berikutnya.  Analisis  laporan  keuangan tidak hanya menggunakan pendekatan Price to Earnings Ratio (P/E Ratio) dan Price to Book Value (PBV). Masih banyak analisis yang dapat digunakan, seperti dividend discounted model yang bertujuan untuk mencari nilai intrinsik perusahaan dan economic value added yang bertujuan untuk mencari nilai ekonomi yang akan menguntukan bagi investor. Untuk penelitian ini, peneliti membutuhkan 12 BUMN untuk digunakan sebagai sampel dan data sekunder. Data yang digunakan untuk penelitian yaitu laporan keuangan (periode 2015-2019) dan dividen per lembar saham (periode 2015-2019). Data yang  digunakan  merupakan  data  sebelum  adanya  CoVID-19.  Hasil  menunjukkan  dari dividend  discounted  model dan economic value added bahwa 7 dari 12 BUMN adalah undervalued dan memiliki nilai ekonomi untuk investor. Kata Kunci: Pasar Modal, Badan Usaha Milik Negara, Dividend Discounted Model, Economic Value Added, Analisis Deskriptif

## ABSTRACT
This research is aimed at analyzing the valuation of BUMN shares with the dividend discounted model and economic value added model. This study is also aimed to teach early or novice investors about financial statement analysis, which contains  information  about  companies'  finances  and  companies'  actions  in  the  following  years.  Financial  statement analysis  is  not  limited  to  the Price-to-Earnings  Ratio  (P/E  Ratio)  and  Price-to-Book  Value  (PBV).  There  are  various analyses  that  can  be  used,  such  as  the  dividend  discounted  model  aiming  to  find  the  company's  intrinsic  value  and economic value added aiming to find economic value that will benefit investors. For this research, the researchers need 12  state-owned-enterprises  (SOEs)  to  be  used  as  samples  and  secondary  data.  The  data  used  for  this  research  are financial statements (2015-2019 period) and dividends per share (2015-2019 period). The data used were obtained before the event of CoVID-19. The results show that from the dividend discounted model and economic value added, 7 out of 12 SOEs are undervalued and have economic value for investors.
Keywords: Capital Markets, State-Owned-Enterprises, Dividend Discounted Model, Economic Value Added,
Descriptive Analysis

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  tempat  bagi investor  untuk  menanamkan  modal  dengan berbagai macam instrumen yang bebas dipilih oleh investor.  Instrumen  tersebut  antara  lain  saham, obligasi, reksadana, deposito, dan sebagainya. Di dalam  pasar  modal,  terdapat investor yang memiliki dana untuk diinvestasikan pada perusahaan  yang  akan  memberikan  keuntungan dan investee yang  membutuhkan  dana  untuk keberlangsungan usaha. Maka dari itu, Bursa Efek Indonesia  sebagai  penengah  dari  kedua  belah pihak  untuk  menawarkan  saham investee kepada investor di Pasar Modal Indonesia.
Seiring  berjalannya  waktu,  masyarakat yang  mengetahui  pasar  modal  sudah  mencapai
angka  80%,  namun  untuk  literasinya  masih  di angka 37% di tahun 2019 (Sidik, 2020). Walaupun pada  tahun  2020  naik  menjadi  38%  (Wicaksono, 2020)  namun  tetap  belum  seimbang  dengan peningkatan  orang  yang  masuk  ke  pasar  modal. Investor  saham  mengalami  kesulitan  untuk mencari  perusahaan  yang  bagus  di  Indonesia dikarenakan  keterbatasan  pengetahuan  dalam memvaluasi suatu perusahaan. Valuasi yang biasa digunakan  oleh  investor  antara  lain Price  to Earnings  Ratio (PER)  dan Price  to  Book  Value (PBV) hanya  untuk  memvaluasi  perusahaan berdasarkan pendapatan per saham dan nilai buku perusahaan  berbanding  dengan  nilai  saham  saat ini.  Sudut  pandang  baru  mengenai  valuasi dibutuhkan  agar  investor  memiliki  wawasan mengenai  valuasi  perusahaan  di  setiap  industri,
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
tidak  hanya  satu  jenis  metode  valuasi  namun berbagai  metode  telah  ada  dengan  pendekatan untuk industri yang berbeda, seperti Price to Book Value (PBV)  yang  lebih  cocok  untuk  perbankan ataupun Price to Earnings Ratio (PER).
BUMN  merupakan  Badan  Usaha  Milik Negara  yang  dimiliki  oleh  Negara  Kesatuan Republik  Indonesia  (NKRI)  untuk  mendapatkan keuntungan  dari  hasil  penjualan  dan  digunakan untuk  kepentingan  negara  serta  BUMN  tersebut. Pemilihan BUMN yang sudah listing di IDX untuk penelitian  ini  dikarenakan  BUMN  merupakan perusahaan  yang  mayoritas  sahamnya  dimiliki negara,  yaitu  Indonesia.  Sehingga  laporan keuangan  BUMN  dapat  menjadi  data  yang menarik  untuk  di  valuasi  agar  mengetahui undervalued/overvalued saham BUMN. Selain itu, data  BUMN  yang  telah listing lebih  mudah didapatkan  karena  telah  disebar  ke  masyarakat luas untuk data kuartal ataupun data tahunan.
Maka  dari  itu,  penelitian  yang  dilakukan ini akan membahas mengenai metode valuasi serta penggunaan untuk menilai perusahaan yang murah ( undervalued ) atau mahal ( overvalued ) berdasarkan  dua  metode  valuasi  yaitu dividend discounted  model dan economic  value  added.
Valuasi  menggunakan  dua  metode  tersebut dikarenakan investor membutuhkan sudut pandang  terkait  valuasi  menggunakan  dividen yang  diberikan  BUMN  setiap  periode  serta tambahan nilai ekonomis yang dihasilkan selama BUMN Persero beroperasi setiap periode. Sumber data  menggunakan  data  keuangan  selama  lima tahun  (2015-2019)  agar  hasil  yang  diperoleh nantinya akan lebih valid dibandingkan penggunaan periode yang lebih pendek.

## KAJIAN TEORI
Kajian teori merupakan pengumpulan ide, konsep, dan perkembangan topik yang berasal dari sumber ilmiah seperti buku, artikel jurnal ataupun tesis. Kajian teori harus berkaitan dengan rumusan masalah,  pertanyaan  penelitian,  maupun  tujuan penelitian. Tandelilin (2017, p. 3) mengungkapkan bahwa  investasi  merupakan  aktivitas  yang menaruh  dana  pada  suatu  instrumen  investasi untuk  memaksimalkan  penggunaan  kas  yang dimiliki  agar  mendapatkan  keuntungan  di  masa
yang akan datang. Menurut Salim (2010, pp. 1-2), investor  dapat  menaruh  uangnya  di  instrumen investasi yang diinginkan, dengan tujuan mendapatkan return yang sesuai dengan risikonya. Selain  itu  Subramanyam  &  Wild  (2017) menjelaskan  bahwa  investasi  memiliki  rentang waktu  yang  relatif  baik  pendek  ataupun  panjang, dengan  harapan  imbal  hasil  yang  berbeda  sesuai dengan  risiko  yang  diambil  serta  hasil  yang diharapkan positif untuk investasinya.
Menurut  Herlianto  (2013),  Terdapat  5 proses  yang  akan  digunakan  untuk  mengatur investasi, antara lain.
1. Perencanaan Portofolio
Tujuan dari perencanaan portofolio yaitu untuk menentukan jangka waktu atas tujuan investasi serta  mengatur  risiko  dan  potensi  imbal  hasil yang akan diterima investor.
2. Analisis Portofolio Mengumpulkan  data  bersifat  kualitatif  dan kuantitatif untuk investasi yang akan dijadikan bagian dari portofolio investor tersebut.
3. Membentuk Portofolio
Membentuk investasi portofolio dengan melakukan  seleksi  terhadap  berbagai  jenis investasi  yang  ada  dan  menyesuaikan  waktu investasi yang telah dipilih.
4. Evaluasi Portofolio Melakukan pengukuran dan perbandingan pada setiap jenis investasi dalam portofolio investasi sesuai dengan patokan.
5. Revisi Portofolio Revisi portofolio dilakukan jika hasil investasi yang  diterapkan  tidak  sesuai  dengan  tujuan investasi.
Tandelilin  (2017,  p.  26)  mengungkapkan bahwa pasar modal merupakan tempat bertemunya investor  dengan  perusahaan  yang  membutuhkan dana  untuk  mengembangkan  perusahaannya dengan  menerbitkan  efek  berupa  surat  hutang ataupun  menerbitkan  saham.  Selain  itu  Setiawan (2015,  p.  38)    menjelaskan  bahwa  pasar  modal juga  berguna  untuk  percepatan  pembangunan perusahaan melalui dana segar yang didapat agar perencanaan  pembangunan  bisa  sesuai  dengan hasil  yang  diinginkan  perusahaan.  Aktivitas  di pasar modal yang terjadi (Herlianto, 2013, pp. 9- 10),  serta  sistem  pasar  modal  yang  terorganisir
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
dengan  baik  dapat  digunakan  sebagai  indikator untuk  menilai  percepatan  pembangunan  sebuah negara.
Herlianto  (2013)  menjelaskan  bentuk investasi dibagi menjadi dua, yaitu sektor riil dan sektor finansial. Sektor riil antara lain properti dan emas.  Untuk  sektor  finansial,  instrumen  investasi berupa saham, reksadana, obligasi, dan instrumen turunannya (derivatif).
Menurut  Hartono  (2017,  pp.  7-29), instrumen  pasar  modal  yaitu  instrumen  investasi langsung,  yang  dikelola  langsung  oleh  investor seperti deposito, obligasi, saham, derivatif. Selain itu,  instrumen  investasi  langsung  yang  dikelola oleh manajer investasi, antara lain reksadana.
Sedangkan  menurut Tandelilin  (2017,  pp. 30-31),  instrumen  pasar  modal  atau  disebut sekuritas merupakan aset finansial yang menyatakan  klaim  keuangan  dan  diperdagangkan di  pasar  finansial/ financial  markets yang  terdiri dari  pasar  modal  dan  pasar  uang.  Sekuritas memiliki jangka waktu tempo lebih dari satu tahun dengan  harapan  agar  membedakan  antara  pasar uang dengan pasar modal.
Berdasarkan  paparan  di  atas,  instrumen pasar modal merupakan aset finansial dari investor yang dapat dibagi menjadi instrumen sektor riil dan sektor  finansial.  Sektor  riil  merupakan  tanah, rumah,  apartemen.  Sedangkan  sektor  finansial dibagi  menjadi  pasar  modal  (obligasi,  saham, derivatif) dan pasar uang (deposito, Sertifikat Bank Indonesia).  Investor  dapat  mengelola  secara langsung  ataupun  tidak  langsung,  yaitu  dikelola oleh manajer investasi, seperti reksadana.
Subramanyam & Wild (2017) menjelaskan  bahwa  saham  merupakan  sebuah kepemilikan  perusahaan  dalam  bentuk  sertifikat dengan  risiko  dan imbal  hasil  yang  tinggi.  Imbal hasil  yang  didapat  melalui investasi saham  dapat berupa capital gain dan dividen (Herlianto, 2013). Terdapat beberapa jenis saham, diantaranya saham biasa  dan  saham  preferen.  Menurut  Tandelilin (2017),  kepemilikan  saham  biasa  memiliki  hak suara  proporsional  pada  berbagai  keputusan penting  perusahaan  di  Rapat  Umum  Pemegang Saham. Namun, untuk saham preferen, pemegang saham preferen tidak memiliki hak dalam RUPS, namun mendapatkan dividen yang lebih tinggi.
Berdasarkan  teori  yang  ada  di  atas,  dapat disimpulkan  bahwa  setiap  saham  memiliki karakterisik  yang  berbeda,  contoh  seperti  saham biasa/ common  stocks yang  memiliki  hak  untuk mengikuti Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) dan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  Luar  Biasa (RUPSLB), namun saham biasa mendapatkan hak terakhir atas  likuidasi perusahaan, setelah membagikannya  kepada  karyawan,  kreditur,  dan pemegang  saham  preferen,  menurut  Undang- Undang Pasar Modal (1995).
Sedangkan  saham  preferen  memiliki  hak untuk  mendapatkan  dividen  langsung  dari  laba bersih dikurangi dengan jumlah pemegang saham preferen.  Hitungan  dividen  saham  preferen berdasarkan  nilai  nominal  yang  ditetapkan  oleh perusahaan,  apakah  menggunakan  metode par- value atau no-par value. Pemegang saham preferen juga memiliki hak untuk mendapatkan dividen dan aset  dari  perusahaan  jika  terjadi  likuidasi  setelah pajak, karyawan, dan kreditur. Namun, pemegang saham  preferen  tidak  memiliki  hak  untuk mengikuti Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) dan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  Luar  Biasa (RUPSLB) dikarenakan pemegang saham preferen hanya  berhak  untuk  dividen  saja,  namun  tidak untuk melakukan voting atas perusahaan (Hartono J. , 2017, pp. 190-191).
Saham  berbeda  dengan  obligasi,  dimana saham  akan  mendapatkan  dividen  setiap  satu hingga  dua  kali  setahun  yang  besarannya  telah ditentukan  di  Rapat  Umum  Pemegang  Saham Tahunan (RUPST) beserta dengan para pemegang saham.  Para  pemegang  saham  biasa  dapat menerima  pembagian  keuntungan  serta voting untuk memimpin perusahaannya selama beberapa tahun  ke  depan,  dan  memiliki  hak  preemptif ( preemptive  right )  yang  berfungsi  agar  investor mendapatkan kesempatan berupa persentasi kepemilikan yang sama jika perusahaan mengeluarkan  tambahan  lembar  saham  di  pasar. Saham  memiliki  karakteristik  yang  berbeda dengan obligasi, bahwa saham merupakan sebuah kepemilikan  perusahaan,  sedangkan  obligasi merupakan  bentuk  pinjaman  perusahaan  kepada investor  dikarenakan  perusahaan  membutuhkan uang tersebut untuk aktivitas perusahaan (Hartono J. , 2017).
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
Karakteristik  saham  preferen  dan  saham biasa  berbeda  satu  sama  lain.  Dimana  saham preferen  berhak  mendapatkan  dividen  yang  lebih besar dibandingkan saham biasa, sedangkan saham biasa  berhak  untuk  mendapatkan  dividen  dan voting untuk  menentukan  jalannya  perusahaan selama  beberapa  tahun  ke  depan.  Saham merupakan sebuah kepemilikan, sedangkan obligasi  merupakan  sebuah  surat  hutang  kepada investor karena membutuhkan uang untuk aktivitas perusahaan.  Para  pemegang  saham  biasa  berhak datang  ke  RUPS  dan  RUPSLB,  sedangkan pemegang saham preferen dan pemegang obligasi tidak  berhak  dikarenakan  bukan  pemilik  dan pemegang saham biasa perusahaan.
Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN) merupakan  badan  usaha  yang  seluruh  atau sebagian  besar  modalnya  dimiliki  oleh  negara melalui  penyertaan  secara  langsung  yang  berasal dari  kekayaan  negara  yang  dipisahkan  (Undang Undang  Badan  Usaha  Milik  Negara,  2003). BUMN  bertujuan  untuk  menyediakan  kebutuhan vital  bagi  masyarakat  dengan  harga  yang  dapat dijangkau  oleh  masyarakat,  sehingga  BUMN dapat  membangun  ekonomi  menjadi  lebih  besar untuk  menciptakan  kemakmuran.  Dana  BUMN bersumber dari Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara  ataupun  dari  pasar  modal  dengan penerbitan  saham  dan  obligasi  (Arta,  2017,  pp. 178-179).  Ginting  (2017)    menjelaskan,  dengan penerbitan  saham  dan  obligasi  ke  publik,  maka BUMN mendapatkan kepercayaan dari stakeholders. Sehingga stakeholders dapat meminjamkan  dana  kepada  BUMN  dikarenakan citra  BUMN  yang  baik  dan  kinerja  yang memuaskan sepanjang waktu.
Fauziah  (2014,  pp.  85-104)  menyatakan bahwa  resiko  merupakan  ukuran  ketidakpastian yang  mengelilingi  imbal  hasil  yang  akan  didapat dari  investasi.  Subramanyam  &  Wild  (2017) menjelaskan  bahwa  risiko  muncul  dikarenakan keuntungan perusahaan yang fluktuatif dan hutang perusahaan yang besar, menyebabkan perusahaan harus  dikelola  dengan  baik  agar  risiko  bisa diminimalisir  dengan  baik.  Sementara return menurut Gitman & Zutter (2015) merupakan imbal hasil  yang  diharapkan  oleh  seorang  investor  di masa yang akan datang.
Zahera  &  Bansal  (2018)  menjelaskan bahwa  persepsi  merupakan  kemampuan  seorang investor  untuk  memiliki  berbagai  sudut  pandang mengenai  pasar  modal.  sehingga  menurut  Khan, Tan,  dan  Chong  (2017),  seorang  investor  dapat mengetahui  sisi  optimis  dan  pesimis  dari pengambilan  keputusan  untuk  membeli  sebuah aset di pasar modal. Sudut pandang tersebut dapat dilihat dari historis portofolio dan risiko yang akan terjadi jika mengambil aset berisiko (Olsen, 2014).
Capital  Asset  Pricing  Model  ( CAPM) merupakan  hubungan  antara return dan  risiko yang  tidak  bisa  dipecah  dari  perusahaan  yang dihitung menggunakan  koefisien beta (Gitman & Zutter,  2015).  Hartono  J  (2017,  p.  575) mengungkapkan  bahwa  CAPM  digunakan  untuk mengestimasi return saham  tertentu  dengan menggunakan metode Markowitz untuk pengambilan  keputusan  investasi.  Selain  itu, penggunaan  beta  pada  CAPM  berfungsi  sebagai kovarian return saham  ke  periode  tertentu (Tandelilin, Portofolio dan Investasi, 2017).
Volatilitas  merupakan  pergerakan  harga yang tidak normal pada saham (Gitman & Zutter, 2015).  Purbawati  &  Dana  (2016,  p.  1014) menjelaskan  bahwa  volatilitas  biasanya  dapat diramalkan/ forecasted dengan melihat pergerakan saham  pada  kurun  waktu  tertentu  dilihat  dari penawaran dan permintaan saham di pasar modal. Pergerakan  saham  juga  akan  bergerak  relatif terhadap  ekspektasi  imbal  hasil  saham,  sehingga pergerakan saham cenderung tidak akan bergerak terlalu  liar  jika  tidak  ada  pengendali  saham tersebut (Raneo & Muthia, 2018). Hartono (2017) menjelaskan  bahwa  beta  merupakan  suatu pengukur sensitivitas return sekuritas atau return portofolio  terhadap return pasar.  Beta  yang menilai  satu  (1)  memiliki  arti  bahwa  risiko portofolio sama dengan risiko pasar. Beta tersebut menunjukkan  bahwa  terdapat  perubahan return pasar  dan  portofolio  sebesar  x%  yang  akan berubah sesuai dengan waktu (Echterling & Eierle, 2015,  p.  780).  Beta  merupakan  ukuran  risiko relatif  yang  mencerminkan  risiko  relatif  saham individual terhadap portofolio pasar saham secara keseluruhan.
Menurut  Subramanyam  &  Wild  (2017), analisis  kinerja  emiten  didasarkan  pada  dua
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
analisis,  yaitu  analisis  fundamental  dan  analisis teknikal. Analisis fundamental merupakan proses untuk menentukan valuasi perusahaan berdasarkan laporan  keuangan  yang  diterbitkan  dan  performa kinerja  perusahaan  selama  beberapa  tahun  ke belakang.  Analisis  menurut  Tandelilin  (2017) didasarkan  pada  tiga  hal,  yaitu  analisis  variabel ekonomi  dan  pasar  modal,  analisis  industri,  dan analisis perusahaan. Analisis fundamental merupakan salah satu metode yang menggunakan berbagai  macam  rasio  untuk  menganalisis perusahaan,  dinilai  dari  likuiditas,  aktivitas, solvabilitas, profitabilitas, dan harga pasar (Isidore & Christie, 2018). Analisis teknikal menurut Ong (2016)  merupakan  sebuah  keilmuan  untuk mempelajari  tentang  pergerakan  arah  harga  dan trend yang  telah  dibentuk  oleh  investor berdasarkan data harga dan volume historis untuk memprediksi  pergerakan  arah  harga  dan trend di masa yang akan datang.
Metode dividend discounted model (DDM) merupakan metode yang efektif digunakan pada  emiten  yang  rajin  membagikan  dividen, berfungsi  untuk  memprediksi  dividen  yang  akan diberikan  di  masa  depan  (Wright  &  Sim,  2018). Metode tersebut menurut Olweny (2011, pp. 127- 128) memprediksi valuasi perusahaan berdasarkan dividen  yang  diberikan.  Sehingga  menurut Ivanovski,  Ivanovska  &  Narasanov  (2015,  pp. 148-149)  metode  DDM  dapat  mempresentasikan notasi normal dari pernyataan bahwa harga saham bergantung terhadap imbal hasil yang diharapkan.
Metode economic  value  added (EVA) menurut  Sharma  (2010)  merupakan  indikator untuk  mengukur  efisiensi  manajemen  dalam mengelola perusahaan untuk mendapatkan keuntungan ekonomi dalam menjalankan perusahaan. Selain itu, menurut Costin (2017, pp. 168-169)  dapat  digunakan  untuk  mengukur performa  perusahaan  dengan  bergantung  pada nilai  tambah  pada  produk  yang  dijual  oleh perusahaan.  EVA  perusahaan  hanyalah  sebuah pengukuran dari selisih pendapatan investasi yang dihasilkan  melalui  imbal  hasil  rata-rata  pasar (Sabrol & Sverer, 2016, pp. 20-21).
Menurut Damodaran (1995), valuasi dapat digunakan  untuk  berbagai  macam  aktivitas  yang berhubungan  dengan  keuangan,  seperti  pasar
modal, corporate  finance, dan  analisa  akusisi ( acquisition analysis). Untuk pasar modal, valuasi digunakan  oleh  investor  yang  memiliki  orientasi jangka  panjang  dengan  fokus  pada  nilai perusahaan di saat ini dan masa mendatang. Untuk investor yang berorientasi jangka pendek, valuasi lebih  jarang  digunakan  sebagai  tolak  ukur investasi dan market timing akan lebih diandalkan kedepannya.
Menurut  Gitman  &  Zutter  (2015), berikut merupakan perhitungan metode dividend discounted model
𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑡ℎ𝑒 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 = 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑠 𝑛𝑒𝑥𝑡 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑/(𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 − 𝑒𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑔𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑟𝑎𝑡𝑒 𝑖𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑡𝑦) (1)
Metode DDM yang dipakai yaitu metode Gordon  Model.  Tahapan  yang  dibutuhkan  yaitu expected  dividends  next  period, atau  dengan persamaan sebagai berikut:
𝑃 0 = 𝐷 0 𝑥 (1+𝑔) 1 (1+𝑟 𝑠) 1 + 𝐷 0 𝑥 (1+𝑔) 2 (1+𝑟 𝑠) 2 + ⋯ (2)
Atau,  disederhanakan  menjadi  seperti ini
𝑃 0 = 𝐷 1 (𝑟 𝑠 − 𝑔) (3 )
Komponen yang dibutuhkan untuk membuat analisis berdasarkan dividend discounted model yaitu:
𝐷 1 = 𝐷 0 𝑥 (1 + 𝑔) 𝑛 (4)
𝑅 𝑆 = 𝑅𝑂𝐸 𝑥 (1 − 𝐷𝑃𝑅) (5)
𝑔 = 𝐷 𝑛 −𝐷 0 𝐷 0 (6)
Sedangkan  untuk  metode  EVA,  tahapan perhitungan economic  value  added menurut Damodaran (1995) , yaitu:
𝐸𝑉𝐴 = (𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 − 𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙) 𝑥 (𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑) (7)
EVA memperhitungkan jumlah uang yang dihasilkan ditambahkan value produk yang dibuat oleh perusahaan di investasi yang sudah ada.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021

## METODOLOGI
Metode  penelitian  merupakan  cara  ilmiah untuk mengumpulkan, mengolah, dan menganalisis  data  agar  data  tersebut  dapat diinterpretasikan  melalui  hasil  angka  yang  lebih tersusun  rapi  atau  melalui  kalimat.  Hasil  yang diperoleh  melalui  penelitian  berupa  data  empiris yang  memiliki kriteria valid (Sugiyono P. , 2018, p. 2). Terdapat dua metode penelitian, yaitu metode kualitatif dan kuantitatif. Penelitian ini, menggunakan metode kuantitatif dikarenakan data yang  disajikan  berupa  angka,  sehingga  perlu diinterpretasikan dalam bentuk angka dan kalimat berupa hasil analisis dari data tersebut yang berupa angka.
Tipe penelitian yang akan digunakan untuk penelitian  ini  yaitu  analisis  deskriptif  dengan menggunakan  metode  penelitian  kuantitatif. Mulyadi mengungkapkan bahwa metode kuantitatif merupakan kemampuan untuk melakukan  generalisasi  atas  hasil  penelitian berdasarkan  pengumpulan  data  (2011,  pp.  132- 133).  Untuk  sumber  data  yang  digunakan  dalam penelitian  kuantitatif  adalah  data  kuantitatif  yaitu adjusted  beta dari  PEFINDO  dan  metode  valuasi ( Dividend Discounted Model dan Economic Value Added )  dari  BUMN  Persero  Tbk.  yang  akan dijadikan sampel penelitian.
Teknik pengumpulan data, menurut Sugiyono  (2018,  p.  137)  dilakukan  dengan berbagai  sumber  dan  cara.  Terdapat  dua  sumber, yaitu sumber primer dan sumber sekunder. Sumber primer  didapat  dari  data  langsung  seperti  dari wawancara  yang  kemudian  diolah.  Sedangkan sumber  sekunder  merupakan  data  tidak  langsung atau  berupa  data  dari  laman  web,  laporan keuangan,  buku,  jurnal,  dan  sebagainya.  Untuk data penelitian ini, digunakan data sekunder yang terdiri dari:
a. Laporan keuangan perusahaan BUMN (Persero), Tbk. Periode 2015 hingga 2019
b. Beta Pefindo
c. Buku dan jurnal yang memuat teori tertentu
d. Metode valuasi (DDM & EVA)
Populasi  merupakan  wilayah  generalisasi yang  terdiri  atas  obyek/subyek  yang  memiliki kualitas dan karakteristik tertentu untuk dipelajari
dan  ditarik  kesimpulan.  Sedangkan  sampel merupakan  bagian  dari  jumlah  dan  karakteristik dari populasi tersebut (Sugiyono P. , 2018, pp. 80- 81). Untuk populasi yang digunakan yaitu seluruh saham perusahaan BUMN (Persero), Tbk. Periode 2015  hingga  2019.  Untuk  sampel,  terdapat beberapa kriteria yang digunakan, yaitu:
Tabel 1. Kriteria Sample Penelitian No Kriteria Jumlah 1 Memiliki status perusahaan BUMN (Persero), Tbk. 19 2 Memiliki  kapitalisasi  pasar  diatas  Satu  (1) Triliun Rupiah 19 3 Tidak pernah mengalami suspensi perdagangan periode 2015-2019 16 4 Masuk ke dalam indeks LQ45 13 5 Perusahaan sering membagikan dividen 12
Untuk  penelitian  ini,  hasil  yang  akan digunakan oleh penulis yaitu sebanyak 12 sampel dengan kriteria “Masuk ke dalam indeks LQ45” . Tabel 2. Perusahaan BUMN yang menjadi Sample dalam Penelitian ini.
No Kode Emiten Nama Perusahaan Sub Industri 1 ANTM PT. Aneka Tambang (Persero), Tbk. Pertambangan (Emas) 2 BBNI PT.  Bank  Negara  Indonesia (Persero), Tbk. Perbankan 3 BBRI PT.  Bank  Rakyat  Indonesia (Persero), Tbk. Perbankan 4 BBTN PT.  Bank  Tabungan  Negara (Persero), Tbk. Perbankan 5 BMRI PT.  Bank  Mandiri  (Persero), Tbk. Perbankan 6 JSMR PT.  Jasa  Marga  (Persero), Tbk. Penyedia Layanan  Jalan Tol 7 PGAS PT.  Perusahaan  Gas  Negara
(Persero), Tbk.
Energi (Gas) 8 PTBA PT.  Bukit  Asam  (Persero), Tbk. Pertambangan (Batu Bara) 9 PTPP PT. Pembangunan Perumahan (Persero), Tbk. Konstruksi 10 SMGR PT. Semen Indonesia (Persero), Tbk. Semen 11 TLKM PT. Telekomunikasi Indonesia (Persero), Tbk. Telekomunika si 12 WIKA PT.  Wijaya  Karya  (Persero),
Tbk
Konstruksi
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021

## Operasionalisasi Variabel
Terdapat  beberapa  langkah  perhitungan metode Dividend Discounted Model dan Economic Value Added (DDM & EVA) berdasarkan laporan keuangan  masing-masing  untuk  menilai  kinerja perusahaan  BUMN.
Tahapan  Perhitungan  Metode Dividend Discounted Model
a. Dividend Growth Rate
𝑔 = 𝐷 𝑛 −𝐷 0 𝐷 0 (1)
Keterangan: g = tingkat pertumbuhan dividen 𝐷 𝑛 = dividen saat ini 𝐷 0 = dividen tahun sebelumnya

## b. Estimasi Dividen
𝐷 1 = 𝐷 0 (1 + ġ) (2)
Keterangan: D t = Estimasi Dividen D 0 = Dividen tahun sebelumnya ġ = Rata-rata pertumbuhan dividen
c. Required Rate of Return
𝑅 𝑠 = 𝑅𝑂𝐸 𝑥 (1 − 𝐷𝑃𝑅) (3)
Keterangan Rs = Required Rate of Return (Saham) ROE = Return on Equity DPR = Dividend Payout Ratio
d. Penilaian  intrinsik  saham  dengan  metode
constant growth model
𝑃 0 = 𝐷 1 𝑅 𝑠 −ġ (4)
Keterangan: ġ = tingkat pertumbuhan dividen
Dn = Dividen saat ini
D0 = Dividen tahun sebelumnya

## 1. Tahapan
Perhitungan  Metode Economic
Value Added
EVA = NOPAT – (WACC x IC)         (5)
Keterangan EVA = Economic Value Added NOPAT = Net Operating Profit After Tax WACC = Weighted Average Cost of Capital
IC = Invested Capital
NOPAT = EBIT x (1-T) (6)
Keterangan NOPAT = Net Operating Profit After Tax EBIT = Earnings Before Interest and Tax T = Tax Rate

## 2. WACC
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐷𝑒𝑏𝑡+𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑑(1 − 𝑇) + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑏𝑡+𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑒 (7)
Keterangan WACC = Weighted Average Cost of Capital Debt = Hutang berbunga Equity = Modal Rd = Required return of Debt T = Tax Rate Re = Required return of Equity

## 3. Invested Capital = (Total Debt + Total Equity) – Short Term Liabilities
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙  =   (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡  + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦) –  𝑆ℎ𝑜𝑟𝑡 𝑇𝑒𝑟𝑚 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 ( 8 )

## Keterangan
Invested Capital = Biaya modal yang diinvestasikan oleh perusahaan Total Debt = Total hutang berbunga perusahaan Total Equity = Total modal yang dimiliki perusahaan Short Term Liabilities = Liabilitas jangka pendek
Tabel 3. Kriteria Penilaian Nilai Intrinsik metode DDM Kriteria Penilaian Nilai Intrinsik
P0 > Closing Price
Saham tersebut undervalued.
Investor disarankan membeli saham tersebut. P0 = Closing Price Saham berada di posisi yang sama antara nilai intrinsik dengan nilai pasar saham. P0 < Closing Price
Saham tersebut overvalued. Investor disarankan menjual saham tersebut.
Metode analisis deskriptif bertujuan untuk mengolah  sampel  dengan  membuat  analisis berdasarkan  pertanyaan  5W+1H  dan  bentuk generalisasi,  sehingga  setiap  orang  mengerti analisis yang dibuat di dalam penelitian ini.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021

## PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN
Pembahasan pada penelitian ini menggunakan  metode dividend  discounted  model dan economic value added. Sehingga mendapatkan perhitungan sebagai berikut.

## Metode Dividend Discounted Model
Tabel 4. Hasil Perhitungan Metode Dividend Discounted
Model Kode Emiten D0 D1 CAPM G P0 ANTM  Rp 2,82 Rp 2,83  0,1148  0,007 Rp 26,24 BBNI  Rp 206,24  Rp 225,23  0,1064  0,094  Rp 18.341,57 BBRI  Rp 168,20  Rp 185,43  0,3517  0,066  Rp 4963,35
BBTN  Rp 1,97 Rp 2,14  0,1056  0,007 Rp 21,69 BMRI  Rp 353,34  Rp 376,43  0,0997  0,074  Rp 14.520,91 JSMR  Rp 15,2 Rp 16,35  0,1003  0,073 Rp 588,77 PGAS  Rp 41,56  Rp 43,86  0,1152  0,065 Rp 875,84 PTBA  Rp 326,46  Rp 364,76  0,1126  0,04  Rp 5.027,07 PTPP  Rp 33,84  Rp 36,93  0,1268  0,055 Rp 516,51
SMGR  Rp 40,3 Rp 47,35  0,1099  0,067  Rp 1.104,86 TLKM  Rp 154,06  Rp 164,87  0,0895  0,026  Rp 2.603,98
WIKA  Rp 50,95  Rp 56,86  0,1205  0,089  Rp 1.797,48
Berdasarkan  data  berikut,  langkah  menganalisis data sebagai berikut:

## Tabel 5. Komponen untuk perhitungan metode DDM
D0 Dividen tahun 2019 D1 Ekspektasi dividen g Ekspektasi  pertumbuhan,  didapat  dari  ROE  x  (1- DPR)
CAPM Sebagai required  rate  of  return saham,  dihitung menggunakan Adjusted Beta Pefindo, Obligasi 10 Tahun ( Risk Free rate), dan Risk Premium tahun
2019 P0
Harga  saham  berdasarkan  perhitungan  metode dividend discounted model

## Metode Dividend Discounted Model
Berdasarkan metode Dividend Discounted Model, dapat  dilihat  bahwa  terdapat  berbagai keputusan  atas  13  perusahaan  BUMN  (Persero) Tbk.  untuk  membeli  atau  menjual  saham.  Untuk saham  BBNI<  BBRI,  BMRI,  dan  PTBA, direkomendasikan untuk dibeli dikarenakan penilaian  valuasi  menggunakan  metode  DDM bahwa keempat saham tersebut masih undervalued. Investor  dapat  membeli  keempat saham  tersebut  hingga  pada  akhirnya  mencapai overvalued. Sedangkan 8 saham lainnya (ANTM,
BBTN, JSMR, PGAS, PTPP, SMGR, TLKM, dan WIKA)  sebaiknya  dijual  oleh  investor,  karena menurut  metode  DDM,  9  saham  tersebut  dinilai overvalued. Sehingga  saham  tersebut  cenderung sulit  untuk  naik  dan  akan  muncul  potensi  untuk mengalami  penurunan  hingga  mencapai  nilai intrinsiknya kembali.
Tabel 6. Perhitungan Metode DDM P0 Closing Price Penilaian Saham Keputusa n ANTM Rp 26,24 Rp 840 Overvalued Menjual
BBNI Rp 18.341,57  Rp 7.850 Undervalued Membeli BBRI Rp 4963,35 Rp 4.400 Undervalued Membeli BBTN Rp 21,69 Rp 2.120 Overvalued Menjual
BMRI  Rp 14.520,91  Rp 7.675 Undervalued Membeli JSMR Rp 588,77 Rp 5.175 Overvalued Menjual PGAS Rp 875,84 Rp 2.170 Overvalued Menjual
PTBA Rp 5.027,07  Rp 2.660 Undervalued Membeli PTPP Rp 516,51 Rp 1.585 Overvalued Menjual SMGR Rp 1.104,86  Rp 12.000 Overvalued Menjual
TLKM Rp 2.603,98  Rp 3.970 Overvalued Menjual WIKA Rp 1.797,48  Rp 1.990 Overvalued Menjual

## Metode Economic Value Added
Untuk  menghitung  Metode Economic Value  Added ,  diperlukan  pemotongan  angka 000.000.000  untuk  penyesuaian  data  ke  dalam tabel. Terdapat beberapa tahap untuk  menghitung metode EVA, yaitu:
1. Menghitung NOPAT
(Pemotongan  000.000.000  untuk  seluruh perhitungan; PGAS menggunakan Dolar Amerika Serikat / US Dolar)
Berdasarkan data Net Operating Profit After Tax (NOPAT),  saham  ANTM  merugi  dari tahun 2015 hingga 2017, pada tahun 2018 tidak ada  saham  BUMN  yang  rugi,  namun  saham ANTM  kembali  merugi  pada  tahun  2019. Sedangkan  untuk  saham  BBRI  dan  TLKM memiliki NOPAT yang terbesar dari tahun 2015 hingga tahun 2019.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 7. Hasil perhitungan Net Operating Profit After Tax (NOPAT) 2015 2016 2017 2018 2019 ANTM  (812.395) (13.551) (798.105)  1.197.413  (1.475.579) BBNI 6.614.989  10.621.916  13.816.540  13.457.994  14.635.853 BBRI  22.007.466  23.933.966  26.696.102  29.710.518  32.136.306 BBTN 1.587.761  2.441.913  2.819.655  2.566.874 18.609 BMRI  19.842.722  13.628.888  19.929.962  23.293.576  26.221.670 JSMR 1.502.884  2.209.591  2.079.901  1.945.289  2.514.738 PGAS $ 516 $ 334 $ 51 $ 265 $ (260) PTBA 1.671.606  1.690.068  3.926.107  3.959.613  3.150.656 PTPP 762.336 1.050.287  1.582.903  2.338.590  2.401.906
SMGR  4.204.110  4.593.658  2.192.459  3.196.582  3.974.350
TLKM  21.260.713  27.079.913  30.554.668  25.932.948  27.221.345
WIKA 663.116 1.047.446  1.006.198  2.431.031  2.385.883

## 2. Data Weighted Average Cost of Capital
(WACC)
Menurut  data  WACC,  dapat  dilihat  bahwa saham  ANTM  yang  terendah  dengan  nilai minus  dan  saham  BBRI,  BBTN,  dan  PTBA memiliki WACC diatas 0.

## Tabel 8. Data Weighted Average Cost of Capital (WACC)
2015 2016 2017 2018 2019 ANTM  (0,058)  0,00488  (0,015) 0,105 0,00082 BBNI 0,166 0,165 0,201 0,166 0,17 BBRI 0,283 0,224 0,223 0,222 0,232 BBTN 0,204 0,234 0,203 0,186 0,011 BMRI 0,262 0,174 0,178 0,174 0,177 JSMR 0,086 0,09 0,06 0,062 0,065 PGAS 0,088 0,068 0,029 0,007 0,0008 PTBA 0,219 0,200 0,338 0,317 0,225 PTPP 0,161 0,107 0,128 0,13 0,084 SMGR 0,151 0,134 0,063 0,087 0,066 TLKM 0,19 0,222 0,226 0,182 0,185 WIKA 0,099 0,09 0,084 0,094 0,108
Tabel 9. Data Invested Capital (IC) 2015 2016 2017 2018 2019 ANTM  18.504  18.718  17.872  20.385  22.113 BBNI  105.809  126.854  146.301  163.089  182.737 BBRI  158.835  206.230  226.772  254.616  275.868
BBTN  34.080  39.050  50.135  59.984  66.085 BMRI  155.655  198.279  222.554  251.945  290.975
JSMR  18.446  18.908  40.875  39.365  37.272 PGAS  $ 5.485  $ 5.523  $ 5.514  $ 5.313  $ 4.934 PTBA 8.462 9.151 13.345  16.307  18.116 PTPP 4.559 9.002 13.135  19.439  20.803 SMGR  24.955  27.924  31.357  34.425  55.327
TLKM  95.348  100.087  107.732  113.674  104.470 WIKA  (1.593)  (1.538)  (6.268)  (2.727)  (1.412)
Sedangkan dilihat dari data invested capital , didapat  bahwa  saham  BBRI  dan  BBTN memiliki invested capital terbesar selama tahun 2015 hingga 2019. Namun untuk saham WIKA memiliki invested capital dibawah 0.

## 3. Menghitung EVA
Tabel 10. Hasil perhitungan metode EVA (Dalam miliaran
rupiah) 2015 2016 2017 2018 2019 ANTM 265 (105) (516) (955) (1.494)
BBNI  (10.977)  (10.431)  (15.601)  (13.777)  (16.600)
BBRI  (22.989)  (22.432)  (24.031)  (26.859)  (31.911) BBTN  (5.367)  (6.706)  (7.394)  (8.638) (736) BMRI  (21.053)  (2.920)  (19.767)  (20.675)  (25.315) JSMR (84) 501 (381) (503) 78 PGAS $ 30 $ (42) $ (113)  $ (144)  $ (304) PTBA (182) (146) (589) (1.221) (939) PTPP 24 82 (106) (203) 639 SMGR 419 837 211 185 321 TLKM  3.073 4.813 6.191 5.136 7.817 WIKA 821 909 1.537 2.175 2.233 Metode  EVA  merupakan  metode  untuk memvaluasi  perusahaan  berdasarkan  laba operasional, WACC masing-masing perusahaan,  serta Invested  Capital .  Metode
EVA  >  0  menunjukkan  bahwa  perusahaan
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
memberikan keuntungan ekonomis kepada para pemengang saham. Jika EVA = 0, menunjukkan bahwa hutang dan modal perusahaan berimbang dengan laba operasional. Sedangkan jika  EVA  <  0,  maka  perusahaan  tidak  dapat memberikan  keuntungan  ekonomis  tambahan kepada para pemegang saham.
Berdasarkan  metode  EVA,  dapat  dilihat bahwa sektor perbankan (BBNI, BBRI, BBTN, BMRI)  menampilkan  hasil economic  value- added yang  negatif,  dikarenakan  invested capital  (IC)  yang  lebih  besar  dibanding penerimaan  operasional  sebelum  kena  pajak (NOPAT).
Bisnis perbankan bergerak untuk penyaluran  kredit  dan  pemberian  bunga  deposito. Hampir  seluruh  bisnis  perbankan  memberikan hasil  EVA  negatif  dikarenakan  perbankan  yang overcapitalized dan penyaluran kredit yang belum efektif  kepada  debitur  (Ahmadyan  &  Khansari, 2018).  NOPAT  yang  rendah  disebabkan  oleh pendapatan bunga yang belum maksimal dan biaya operasional  perbankan  yang  besar,  menyebabkan hasil  EVA  negatif  untuk  sektor  perbankan, terutama  dalam  penelitian  ini  yaitu  perbankan BUMN (Susanti, Dimyati, & K. Sari, 2020).
Untuk  sektor  selain  perbankan,  EVA negatif  disebabkan  oleh  operasional  yang  belum maksimal  serta  pengelolaan  dana  jangka  panjang yang  dimiliki  oleh  perusahaan  untuk  investasi. Invested  capital  yang  ada  digunakan  untuk investasi  perusahaan,  menyebabkan  penilaian economic  value  added  menjadi  negatif  untuk sementara,  dan  berpotensi  untuk  digantikan menjadi  lebih  baik  di  masa  depan,  seperti  sektor pertambangan  (ANTM,  PTBA)  yang  masih memberikan  hasil  EVA  negatif.  Namun  ada perbaikan untuk PTBA terlihat dari 2018 ke 2019 dengan  hasil  negatif  yang  mulai  mengecil sedangkan  ANTM  yang  membesar  diakibatkan oleh NOPAT yang masih kecil berbanding dengan invested  capital yang  membesar  setiap  tahun. Selain  itu,  harga  komoditas  dan  permintaan  juga berpengaruh  terhadap  laba  ANTM  dan  PTBA (Sajekti  &  Syamawati,  2017).  Sektor  konstruksi juga dipengaruhi oleh model bisnis untuk memiliki capital  sebelum  membangun  infrastruktur.  EVA
PTPP memberikan hasil yang besar di tahun 2019 dikarenakan  WACC  yang  paling  kecil  diantara  5 tahun berjalan, sehingga EVA tahun 2019 sebesar Rp  639  miliar.  Namun  WIKA  dapat  mengelola invested  capital nya  dengan  pengurangan  IC  di tahun 2018 dan 2019 yang menyebabkan EVA ada di Rp 2,1 triliun dan 2,2 triliun dengan projek yang tetap berjalan setiap tahunnya.
Secara garis besar, perhitungan menggunakan Valuasi Dividend Discounted Model (DDM)  dan Economic  Value  Added (EVA) digunakan untuk mengambil keputusan pembelian saham  perusahaan,  dalam  hal  ini  BUMN  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia.  Perbankan memberikan  hasil  minus  pada  metode  EVA, dikarenakan komponen Invested Capital (IC) yang besar sehingga memberikan hasil EVA yang besar. Dalam hal ini, EVA negatif pada bisnis perbankan menunjukkan overcapitalized dan  pemanfaatan penyaluran kredit yang belum maksimal dari tahun ke tahun akibat biaya operasional yang besar serta short-term debt yang besar diakibatkan pencatatan uang  nasabah  di  perbankan.  EVA  negatif  pada bisnis  diluar  perbankan  menunjukkan  NOPAT yang didapatkan lebih kecil dibandingkan invested capital perusahaan. Untuk metode DDM, terdapat kekurangan,  yaitu  data  yang  dipakai  adalah  data dari  2015  hingga  2019  untuk  memprediksi  tahun 2020. Metode DDM memiliki kekurangan dari sisi fleksibilitas  makro  ekonomi,  dikarenakan  2020 yang berefek akibat wabah pandemik. Namun, pola pembagian  dividen  dapat  dijadikan  acuan  untuk memvaluasi perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan analisis saham menggunakan metode DDM dan EVA, terdapat tujuh (7) saham yang  layak  diinvestasikan,  antara  lain  BBNI, BBRI, BMRI, PTBA, SMGR, TLKM, dan WIKA. Saham  BBNI,  BBRI,  BMRI,  dan  PTBA merupakan  saham  yang undervalue menurut metode dividend  discounted  model .  Sedangkan SMGR,  TLKM,  dan  WIKA  merupakan  saham yang memberikan keuntungan ekonomis tambahan kepada para pemegang saham. Penggunaan metode DDM  dan  EVA  memberikan  perspektif  lain mengenai  valuasi  saham,  selain  dari  metode  PER dan  PBV.  Walaupun  menggunakan  data  tahunan,
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
investor tetap dapat menggunakan valuasi tersebut untuk berinvestasi saham dan memiliki gambaran terhadap saham yang cocok disimpan untuk jangka panjang.  Selain  itu,  di  masa  CoVID-19,  valuasi menggunakan  DDM  dan  EVA  dapat  dihitung kembali  dengan  mempertimbangkan  laporan kuartalan BUMN.
Bagi Investor yang ingin membeli saham, sebaiknya  melakukan  analisis  terhadap  saham yang  ingin  dibeli  dengan  berbagai  metode  yang diyakini.  Metode  DDM  dan  EVA  memberikan perspektif  untuk  investor  pakai  agar  mengetahui saham  mana  saja  yang  dapat  memberikan keuntungan  melalui  dividen  dan  nilai  ekonomis tambahan yang akan diterima. Metode valuasi yang akan dipakai juga seharusnya mempertimbangkan aspek  pandemik  CoVID-19  yang  terjadi  di Indonesia, agar tidak terlalu berekspektasi dengan imbal hasil tinggi dari pasar modal.
Bagi dewan direksi perusahaan sebaiknya melakukan corporate governance yang lebih baik lagi  di  perusahaan  masing-masing  agar  setiap tahun  perusahaan  dapat  membagikan  dividen  dan bisa berpotensi memberikan keuntungan tambahan kepada  para  pemegang  saham.  Para  pemegang saham  memiliki  harapan  yang  besar  kepada perusahaan,  sehingga  jangan  mengecewakan pemegang saham tersebut.
Penelitian  selanjutnya  dapat  memperluas data penelitian, seperti menggunakan Indeks LQ45 ataupun  Kompas100  agar  data  lebih  banyak  dan lebih  mudah  digunakan  serta penggunaan  metode valuasi lainnya, seperti Benjamin Graham Model, EV/EBITDA, dan lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmadyan, A., & Khansari, R. (2018). Application of Economic Value Added in the Banking Sector  of  Iran. Journal  of  Money  and Economy , 291-318.
Arta,  I.  A.  (2017).  Status  Kepemilikan  Badan
Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  Persero
Setelah  Dikuasai  Oleh  Pihak  Swastas.
Jurnal IUS , 178-188.
Ashari,  B.  H.,  Wibawa,  B.  M.,  &  Persada,  S.  F.
(2017).  Analisis  Deskriptif  dan  Tabulasi Silang  Pada  Konsumen  Online  Shop  di Instagram  (Studi  Kasus  6  di  Kota
Surabaya). Jurnal Sains dan Seni , 17-21. Bakhri,  S.  (2018).  Minat  Mahasiswa  Dalam Investasi di Pasar Modal. Fakultas Syariah dan Ekonomi  Islam,  10 , 146-157. doi:10.24235/amwal.v10i1.2846 Berenson, M. L., Levine, D. M., & Krehbiel, T. C.
(2015). Basic  Business  Statistics. New Jersey: Pearson.
Costin, D. M. (2017). Economic Value Added - A General Review of the Concept. Economic Sciences Series , 168-173. Damodaran,  A.  (1995). Investment  Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value  of  Any  Asset. United  States:  John Wiley & Sons.
Dewan  Standar  Akuntansi  Keuangan.  (2013).
PSAK. Jakarta: Dewan Standar Akuntansi Keuangan.
Echterling,  F.,  &  Eierle,  B.  (2015).  Mean Reversion  Adjusted  Betas  Used  In Business Valuation Practice : A Research Note. J Bus Econ , 759-792.
Fauziah,  M.  (2014).  Analisis  Risiko  Pada Portofolio  Saham  Syari'ah  Menggunakan Value  at  Risk  (VaR)  Dengan  Pendekatan Generalized  Pareto  Distribution  (GPD).
Jurnal Konvergensi , 85-104.
Filbert, R. (2017). Investasi Saham Ala Fundamentalis  Dunia. Jakarta:  PT.  Elex
Media Komputindo.
Ginting, N. (2017). Privatisasi Badan Usaha Milik
Negara  (BUMN)  Kepemilikan  Saham Sebagai Upaya Meningkatkan Kesejahteraan Umum. Neilman Ginting , 1-
15.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2015). Principal of Managerial  Finance. United  States  of America: Pearson.
Graham, B. (1973). The Intelligent Investor. New York:  Perfect  Bound.  Diambil  kembali dari http://webcontent.harpercollins.com/text/e xcerpts/pdf/0060583282.pdf
Hartono,  J.  (2016). Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Hartono,  J.  (2017). Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Herlianto,  D.  (2013). Manajemen  Investasi  Jurus
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
Mendeteksi investasi Bodong. Yogyakarta: Gosyen Publishing.
Isidore, R. R., & Christie, P. (2018). Fundamental
Analysis  Versus  Technical  Analysis  :  A
Comparative Review. International
Journal  of  Recent  Scientific  Research,  9 ,
23009-23013.
doi:http://dx.doi.org/10.24327/ijrsr.2018.0 901.1380
Ivanovski,  Z.,  Ivanovska,  N.,  &  Narasanov,  Z.
(2015). Application of Dividend Discounted  Valuation  at  Macedonian Stock-Exchange. UTMS Journal of Economics , 147-154.
Kesuma, Y. F. (2014). Analisis Laporan Keuangan Sebagai  Dasar  Dalam  Penilaian  Kinerja Keuangan PT. Budi Satria Wahana Motor. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 93-121.
Khan, M. T., Tan,  S.  H., &  Chong,  L.  L.  (2017).
Perception  of  Past  Portfolio  Returns, Optimism,  and  Financial  Decisions. Review  of  Behavioral  Finance,  9 ,  79-98.
doi:10.1108/RBF-02-2016-0005
Kieso,  D.  E.,  Kimmel,  P.  D.,  &  Weygandt,  J.  J.
(2015). Financial Accounting 3rd Edition. Wiley.
Kieso,  D.  E.,  Weygandt,  J.  J.,  &  Warfield,  T.  D.
(2014). Intermediate Accounting. Wiley. Loeb , S., Dynarski, S., McFarland, D., Morris, P., Reardon,  S.,  &  Reber,  S.  (2017). Descriptive  Analysis  in  Education  :  A Guide  For  Researchers. Institute  of Education Sciences , 1-53.
Maith,  H.  A.  (2013).  Analisis  Laporan  Keuangan Dalam Mengukur Kinerja Keuangan Pada PT.  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk.
Jurnal EMBA , 619-628.
Mulyadi,  M.  (2011).  Penelitian  Kuantitatif  dan
Kualitatif Serta Pemikiran Dasar Menggabungkannya. Jurnal Studi
Komunikasi dan Media , 127-138.
Nasution,  Y.  S.  (2015).  Peranan  Pasar  Modal Dalam  Perekonomian  Negara. HUMAN FALAH , 95-112.
Olsen, R. A. (2014). Financial Risk Perceptions : A Consciousness  Perspective. Qualitative Research  in  Financial Markets,  6 ,  66-74.
doi:10.1108/QRFM-07-2012-0023
Olweny,  T.  (2011).  The  Reliability  of  Dividend Discount Model in Valuation of Common Stock  at  the  Narubian  Stock  Exchange. International  Journal  of  Business  and Social Science , 127-141.
Ong,  E.  (2016). Technical  Analysis  For  Mega Profit. Jakarta:  PT.  Gramedia  Pustaka Utama.
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2019). Sikapi  Uangmu . Diambil kembali dari OJK: https://sikapiuangmu.ojk.go.id/FrontEnd/
CMS/Category/63
Pardiansyah, E. (2017). Investasi Dalam Perspektif Ekonomi Islam : Pendekatan Teoritis dan
Empiris. Economica  :  Jurnal  Ekonomi
Islam, 8 , 337-373. doi:http://dx.doi.org/10.21580/economica. 2017.8.2.1920
pefindo.com.  (2019). Pefindo .  Diambil  kembali dari Pefindo: https://pefindo.com/index.php/pageman/p age/beta-saham.html
Pring, M. J. (2014). Technical Analysis Explained. New York: Mc Graw Hill.
Purbawati , N. L., & Dana, I. (2016). Perbandingan Volatilitas Indeks Harga Saham Gabungan Sebelum  dan  Setelah  Krisis  Subprime Mortgage. E-Journal  Manajemen  Unud ,
1014-1042.
Rahadjeng, E. R. (2011). Analisis Perilaku Investor Perspektif  Gender  Dalam  Pengambilan Keputusan  Investasi  di  Pasar  Modal. Jurnal Humanity , 90-97.
Raneo,  A.  P.,  &  Muthia,  F.  (2018).  Penerapan
Model GARCH Dalam Peramalan Volatilitas di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya ,  194- 202.
Reuters. (2019, May 31). Reuters . Diambil kembali dari Reuters:
https://www.reuters.com/article/us- indonesia-ratings-s-p/sp-raises- indonesias-rating-to-bbb-on-strong- economic-prospects-idUSKCN1T10VF Sabrol, A., & Sverer, F. (2016). A Review of The Economic  Value  Added  Literature  and Application. UTMS Journal of Economics , 19-27.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
Sajekti, T.,  &  Syamawati,  E.  M.  (2017).  Analisis
Harga  Komoditas  dan  Harga  Pokok Penjualan  Serta  Pengaruhnya  Terhadap Laba Kotor Pada PT. ANEKA
TAMBANG  (PERSERO),  TBK. Jurnal Indonesia Membangun , 1-15.
Salim,  J.  (2010). 108  Tanya  Jawab  Tentang Investasi. Jakarta:  Visi  Media  Pustaka.
Diambil kembali dari https://books.google.co.id/books?hl=en&l r=&id=RUhYT9sId1IC&oi=fnd&pg=PA
115&dq=apa+itu+investasi&ots=4L- V_IDGsq&sig=h_EizT34oU8YeZuhBi5 mJVmzy2Q&redir_esc=y#v=onepage&q =investasi&f=false Sekaran,  U.,  &  Bougie,  R.  (2016). Research Methods  for  Business,  A  Skill-Building Approach. Chichester,  West  Sussex: Wiley.
Seputro,  H.  Y.,  Pratama,  R.  S.,  &  Klaudia,  S.
(2017).  Pengaruh  Pemahaman  Investasi, Modal  Minimal  Investasi  dan  Motivasi Terhadap  Minat  Mahasiswa  Berinvestasi di  Pasar  Modal. Jurnal  Penelitian  Teori dan Terapan Akuntansi , 23-35.
Setiawan,  R.  A.  (2015).  Peranan  Pasar  Modal Dalam  Perekonomian  Ummat  Islam. AL- INTAJ , 37-51.
Sharma,  A.  K.  (2010).  Economic  Value  Added  -
Literature  Review. International  Journal of Economics and Finance , 200-220.
Sidik,  S.  (2020,  November  17). RI  Susah  Maju karena Literasi Keuangan Rendah, Cuma 37%  Gaes! Diambil  kembali  dari  CNBC Indonesia: https://www.cnbcindonesia.com/market/2 0201117132955-17-202428/ri-susah- maju-karena-literasi-keuangan-rendah- cuma-37-gaes
Srivastava, N. (2015, May 11). Does Governance Structure  Have  Any  Effect  on  Firm Performance During The Financial Crisis. Journal  of  Strategy  and  Management,  8 , 368-383. doi:10.1108/JSMA-02-2015-
0014
Subramanyam,  K.  R.,  &  Wild  ,  J.  J.  (2017).
Financial  Statement  Analysis. McGraw- Hill.
Sugiyono.  (2013). Metode  Penelitian  Kuantitatif, Kualitatif,  dan  R&D. Bandung:  Penerbit Alfabeta Bandung.
Sugiyono.  (2019). Statistika  Untuk  Penelitian. Bandung: Penerbit Alfabeta Bandung. Sugiyono, P. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D.
Yogyakarta: Alfabeta.
Susanti,  I.,  Dimyati,  M.,  &  K.  Sari,  N.  (2020).
Analisis  Economic  Value  Added  (EVA) dan Market Value Added (MVA) Sebagai Alat Ukur Kinerja Keuangan Bank Umum Swasta  Nasional  (BUSN)  Devisa  Go Public  Tahun  2014-2018. JIMAT  (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) , 520-526. Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  Investasi, Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius. Tandelilin,  E.  (2017). Portofolio  dan  Investasi. Yogyakarta:  Kanisius.  Diambil  kembali dari https://books.google.co.id/books?id=YLO RI8ul44kC&printsec=frontcover&hl=id# v=onepage&q&f=false
Undang  -  Undang  Pasar  Modal. (1995).  Jakarta: Republik Indonesia.
Undang  Undang  Badan  Usaha  Milik  Negara.
(2003). Undang Undang Republik
Indonesia  Nomor  19  Tahun  2003. Badan
Usaha Milik Negara , 35.
Wicaksono,  A.  (2020,  December  3). Tingkat Literasi dan Inklusi Keuangan Meningkat . Diambil  kembali  dari  CNN  Indonesia: https://www.cnnindonesia.com/ekonomi/ 20201203123254-78-577515/tingkat- literasi-dan-inklusi-keuangan-meningkat Wright, R. H., & Sim, T. (2018). Stock Valuation Using The Dividend Discount Model : An Internal  Rate  of  Return  Approach. Growing  Presence  of  Real  Options  in Global Financial Markets , 19-32.
Yulianti, N., & Silvy, M. (2013). Sikap Pengelola Keuangan  dan  Perilaku  Perencanaan Investasi Keluarga di Surabaya. Journal of Business and Banking , 57-68.
Zahera, S. A., & Bansal, R. (2018). Do Investors Exhibit  Behavioral  Biases  in  Investment Decision  Making?  A  Systematic  Review. Qualitative Research in Financial
p-ISSN: 0216-1249                                                                                         Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                Vol 17 No 2 Desember 2021
Markets, 10 , 210-251.
doi:10.1108/QRFM-04-2017-0028