ANALISIS PENGARUH RISK PERCEPTION, RISK TOLERANCE,

## OVERCONFIDENCE , DAN LOSS AVERSION TERHADAP KEPUTUSAN INVESTASI GENERASI MILIENIAL
1 Cantik Tiara Maharani Az-zahara
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Purwokerto Email: 1 cantiktiara4419@gmail.com
2 Naelati Tubastuvi
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Purwokerto Email: 2 naelatitubastuvi@ump.ac.id
3 Wida Purwidianti
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Purwokerto
4 Fatmah Bagis
4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Purwokerto
Korespondensi author : 2 naelatitubastuvi@ump.ac.id ========================================================================== Abstract : This study aims to determine the factors that influence investment decision making for millenial generation in Cilacap, Central Java. The research use quantitive method with primary data collected by distributing questionnarires. The millenial generation in Cilacap is the population in this study with sample used  is  101  respondents.  Data  was  analyzed  using  IBM  SPSS  Statistics  20.  The  result  show  that  Risk perception and loss aversion influences the investment decision of the millenial generation in Cilacap. This means that the higher person perception of risk and loss aversion, the more careful the person will tend to be in  making  investment  decision. Meanwhile, risk tolerance and overconfidence does not  influence the investment decision of the millenial generation in Cilacap.
Keyword: Gen-Z, Investment
Abstrak : Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investasi bagi para generasi milenial yang ada di Cilacap, Jawa Tengah. Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dengan data primer yang dikumpulkan dengan melakukan survei. Generasi milenial di Cilacap menjadi populasi pada penelitian ini dengan jumlah sampel sebanyak 101 responden. IBM SPSS Statistics 20 digunakan  untuk  menganalisis  data  penelitian  agar  dapat  ditarik  kesimpulan.  Hasil  penelitian mengemukakan  bahwa Risk  Perception dan Loss  Aversion mempengaruhi  Keputusan  Investasi  generasi milenial di Cilacap. Berdasarkan hal tersebut, maka semakin tinggi persepsi seseorang terhadap risiko dan keengganan terhadap kerugian akan membuat seorang  investor cenderung berhati-hati dalam mengambil keputusan  investasi.  Sedangkan risk  tolerance dan overconfidence tidak  mempengaruhi  pengambilan Keputusan Investasi generasi milenial di Cilacap. Kata Kunci: Gen-Z, Investasi . ==========================================================================

## PENDAHULUAN
Seseorang  yang  memilih  untuk  berinvestasi  maka  dapat  dikatakan  bahwa  ia melakukan penundaan konsumsi dengan harapan agar dapat hasil yang lebih besar. Selain itu, dengan berinvestasi seseorang juga turut membantu pertumbuhan ekonomi negara. Berdasar pada survei yang telah dilakukan oleh Katadata pada tahun 2021, menunjukkan bahwa  tingkat  urgensi  investasi  didominasi  oleh  generasi  milenial  jika  dibandingkan dengan kelompok generasi atau usia lainnya. Yang menjadi penyebab hal tersebut dapat terjadi  yakni  dikarenakan adanya  penurunan  pendapatan  hingga  adanya  investasi  yang merugi. Sementara itu, survei  yang dilakukan  (Luno, 2019) terhadap generasi milenial Indonesia,  menunjukkan  bahwa  sebanyak  69  persen  generasi  milenial  yang  sudah berinvestasi, tidak memiliki strategi.
Indonesia adalah salah satu negara berkembang, dimana jumlah penduduk tercatat sebanyak  278,69  juta  jiwa  pada  pertengahan  tahun  2023  (BPS).  Masyarakat  saat  ini dihadapkan oleh tingginya risiko keuangan yang dapat terjadi di masa yang ada, mulai dari  risiko  jangka  pendek  seperti  kebutuhan-kebutuhan  yang  muncul  secara  tiba-tiba hingga  risiko  jangka  panjang  seperti  naiknya  harga  barang-barang.  Pada  data kependudukan tahun 2023 di Badan Pusat Statistik (BPS), generasi milenial mendominasi jumlah penduduk di Indonesia yaitu sebesar 25,87 persen. Generasi milenial merupakan generasi  era  produktif  yang  menjadikan  peluang  besar  bagi  Indonesia  untuk  menjadi negara berpenghasilan tinggi (Helvira & Hariyanti, 2022)
Saat membuat keputusan investasi, setiap investor dihadapkan oleh beberapa hal seperti  financial  literacy  dimana  tingkat  literacy  yang  tinggi  maka  semakin  baik  pula perilaku  keputusan  investasinya  (Sharma.  R.,  2020)  .  Selain  itu,  herding  juga  dapat mempengaruhi  keputusan  investasi  yang  diambil  oleh  seseorang  seperti  pada  hasil penelitian (Khairunizam & Isbanah, 2019) bahwa semakin tinggi herding akan membuat keputusan  investasi  seseorang  lebih  mudah  dipengaruhi  oleh  investor  lain.  Pada penelitian  (Hikmah  et  al.,  2020)  juga  menunjukkan  adanya  variabel  lain  yang mempengaruhi keputusan investasi seseorang yaitu experienxed regret . Faktor behavioral finance  lain  yang  dapat  mempengaruhi  keputusan  investasi  seseorang  antara  lain risk perception, risk tolerance, overconfidence , dan loss aversion. Kekhawatiran antara return yang sesuai dengan harapan dan risiko yang ada. Oleh karena itu, perspektif investor terhadap risiko dapat mempengaruhi keputusan saat akan berinvestasi. Hal ini dikuatkan oleh (mutawally & asandimitra, 2019) yang menyatakan dalam penelitiannya bahwa persepsi risiko mempengaruhi investor dalam memutuskan untuk  investasi.  Tingkat  persepsi  terhadap  risiko  yang  dimiliki  seorang  investor, membuat  investor  cenderung  akan  lebih  mempertimbangkan  keputusan  investasi  yang akan  dipilih  (Alquraan  et  al.,  2016).  Hal  ini  berbeda  dengan  hasil  yang  dikemukakan (Mutawally  &  Asandimitra,  2019;  Pradikasari  &  Isbanah,  2018)  pada  penelitiannya, dimana risk perception tidak mempengaruhi seseorang terhadap keputusan investasi yang diambilnya.
Keputusan investasi seorang investor juga dapat dipengaruhi oleh tingkat tolerasi terhadap  risiko.  Toleransi  terhadap  risiko  merupakan  tingkat  toleransi  terhadap  risiko yang  dapat  diterima  untuk  menerima return investasi  yang  nilainya  belum  diketahui dengan  pasti  (Budiarto  &  Susanti,  2017).  Semakin  tinggi  toleransi  seorang  investor terhadap  risiko  yang  ada  membuat  investor  tersebut  cenderung  lebih  berani  dan  cepat untuk  menentukan  keputusan  dalam  berinvestasi  (Pradikasari  &  Isbanah,  2018).  Hal tersebut  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  (Diva  &  Suardana,  2023)  yang mengemukakan  bahwa risk  tolerance tidak  memperngaruhi  keputusan  investasi seseorang.
Terlalu percaya diri merupakan faktor perilaku lain yang bisa berpengaruh pada pengambilan  keputusan  investasi  seseorang. Overconfidence adalah  kepercayaan  pada diri seseorang atas keterampilan yang dimilikinya tanpa memperhitungkan kemungkinan atau  risiko  yang  mungkin  terjadi  (Pradikasari  &  Isbanah,  2018).  Pada  penelitian (Ferennita  et  al.,  2022),  juga  menujukkan  adanya  keterkaitan  antara  overconfidence terhadap keputusan seseorang dalam berinvestasi.  Hasil penelitian yang dilakukan oleh (Milati  &  Zen,  2022)  dan  penelitian  (Dwi  Rakhmatulloh  &  Asandimitra,  2019) menunjukkan  hasil  yang  berbeda, overconfidence tidak  mempengaruhi  keputusan investasi yang diambil oleh seseorang.
Pengambilan keputusan investasi juga dipengaruhi oleh loss aversion atau efek dari  kerugian  yang  lebih  besar  daripada  keuntungan  yang  didapatkan  (Sakinah  et  al., 2021). Seseorang cenderung menolak kerugian sehingga ia juga cenderung lebih fokus menghindari kerugian dan mendapatkan keuntungan (Pompian, 2012). Penelitian (Badri &  Putri,  2021)  menunjukkan  adanya  hubungan  antara loss  aversion atau  keengganan terhadap  kerugian  dengan  keputusan  investasi  seseorang.  Hal  ini  tidak  sejalan  dengan hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Pradhana,  2018)    yang  menunjukkan  bahwa keputusan  investasi  tidak  dipengaruhi  oleh  keengganan  terhadap  kerugian  atau loss aversion .
Adanya  pengaruh  tersebut  didukung  oleh Theory  Planned  Behavior yang menjelaskan  dimana  kecenderungan  perilaku  seseorang  berasal  dari  minat  atau  intensi orang tersebut. Persepsi seseorang terhadap sesuatu adalah salah satu faktor pendukung intensi  seseorang  dalam  mengambil  sebuah  keputusan.  Selain  itu,  tingkah  laku  dan pengendalian perilaku juga dapat mempengaruhi intensi seseorang  (Ajzen, 1991 dalam Syarf  &  Asandimitra,  2020). Prospect  theory yang  dikemukakan  oleh (Kahneman  & Tversky, 1979) juga mendukung adanya hal tersebut. Prospect theory menjelaskan bahwa keputusan  yang  diambil  oleh  seseorang,  tidak  selalu  diambil  secara  rasional,  adanya keterlibatan  emosi  juga  dapat  mempengaruhi  sebuah  keputusan  yang  diambil  oleh seseorang.
Berdasar pada data yang ada di Kementrian Keuangan Republik Indonesia, hanya ada  sekitar  tiga  persen  dari  jumlah  generasi  milenial  yang  sudah  mulai  melakukan investasi.  Sementara  itu,  data  dari  pemerintah  Cilacap  menunjukkan  bahwa  tingkat investasi di Cilacap masih belum memenuhi target pada triwulan kedua di tahun 2023. Pada penelitian (Badriatin et al., 2022), persepsi dan tingkat toleransi seseorang terhadap risiko  akan  mempengaruhi  orang  tersebut  saat  akan  mengambil  keputusan  dalam berinvestasi. Sementara itu, pada penelitian (Kumar & Babu, 2018) menunjukkan bahwa loss  aversion dapat  mempengaruhi  pengambilan  keputusan  investasi  seseorang.  Pada Prospect  Theory juga  menjelaskan  akan  adanya  pengendalian  perilaku,  salah  satu bentuknya adalah overconfidence seperti yang dipaparkan dalam penelitian (Salerindra, 2020)  bahwa overconfidence merupakan  bias  dalam  pengambilan  keputusan  investasi. Pada hasil penelitian diatas, menjadi peluang bagi peneliti untuk melakukan penelitian kembali penelitian tersebut dengan menambahkan variabel overconfidence .

## KAJIAN LITERATUR

## Risk Perception
Risk  perception mengacu  pada  penilaian  individu  terhadap  suatu  risiko,  yang didasarkan pada keadaan dan karakteristik pribadinya (Pradikasari & Isbanah, 2018). Risk perception mempengaruhi keputusan investasi, tingginya penilaian seseorang akan suatu risiko yang ada, maka hal tersebut akan memperngaruhi persepsi seseorang pada risiko yang ada (Ayu Wulandari & Iramani, 2014; Pradikasari & Isbanah, 2018). Menurut (Aren &  Zengin,  2016)  dalam  (Ahzar  et  al.,  2023)  persepsi  risiko  merupakan  faktor pertimbangan  yang  penting  bagi  seseorang  saat  akan  menentukan  investasi  yang  akan diambil.  Menurut  (Kaligis,  2018),  indikator risk  perception antara  lain  risiko  pada keuangan,  risiko  pada  kinerja,  risiko  pada  produk,  risiko  pada  psikologis  dan  risiko transaksi.
Risk Tolerance
Setiap individu mempunyai tingkat toleransi terhadap risiko yang berbeda. Risk tolerance atau tingkatan seseorang dalam mentolerir risiko yang terjadi (Hikmah et al.,
2020a). Risk  tolerance mempengaruhi  pengambilan  keputusan  saat  akan  berinvestasi, dimana  individu  dengan  tingkat  toleransi  risiko  tinggi  lebih  berani  berinvestasi  pada produk investasi yang berisiko tinggi, sedangkan individu dengan tingkat toleransi risiko rendah akan cenderung menghindari aset berisiko tinggi (Hikmah et al., 2020b; Nguyen et al., 2016; Pradikasari & Isbanah, 2018). Menurut (Wardani & Lutfi, 2019), indikator risk tolerance antara lain penempatan investasi yang disukai, investasi yang disukai dan persentase portofolio pada asset.

## Overconfidence
Overconfidence merupakan kepercayaan diri yang tinggi (Pradikasari & Isbanah, 2018).  Seseorang  dengan  tingkat  overconfidence tinggi  cenderung  akan  lebih  memilih risiko  dengan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  karena  yakin  akan  mendapatkan keuntungan  (Pradikasari  &  Isbanah,  2018).  Dampak  negatif  dari  terlalu  percaya  diri adalah  membuat  seseorang  mengambil  keputusan  yang  lebih  ekstrem  dari  yang seharusnya  (Pikulina  et  al.,  2017).  Menurut  (Hardianto  &  Lubis,  2022),  indikator overconvidence antara  lain  letepatan  dalam  pemilihan  investasi,  kepercayaan  akan kemampuan sendiri, pengetahuan yang dimiliki dan keyakinan pada pemilihan investasi.

## Loss Aversion
Loss  aversion atau  kepekaan  seseorang  untuk  lebih  berhati-hati  supaya  tidak mengalami kerugian (Hariono et al., 2023) Loss aversion berpengaruh pada pengambilan keputusan  investasi  seseorang  secara  positif,  hal  tersebut  didukung  oleh  penelitian (Candy & Vincent, 2021; Yuwono & Elmadiani, 2021) Mengacu pada penelitian tersebut, mengemukakan bahwa tingginya loss aversion seseorang akan membuat orang tersebut cenderung  mengambil  keputusan  yang  irasional.  Menurut  (Nur  Aini  &  Lutfi, 2019)indikator loss  aversion antara  lain  kerugian  yang  pasti,  kehati-hatian  terhadap kerugian dan riwayat kerja yang baik.

## Kerangka Pemikiran
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Hipotesis H 1 : Risk perception berpengaruh positif terhadap keputusan investasi. H 2 : Risk tolerance berpengaruh positif terhadap keputusan investasi. H 3 : Overconfidence berpengaruh positif terhadap keputusan investasi.
H 4 : Loss aversion berpengaruh positif terhadap keputusan investasi.

## METODE PENELITIAN
Metode yang digunakan adalah metode kuantitatif dengan jenis data primer yang dikumpulkan dengan penyebaran kuesioner. Data kemudian diolah dengan menggunakan IBM SPSS Statistics 20 untuk mendapatkan hasil pengaruh antar variabel. Sementara itu, populasi dari penelitian ini adalah generasi milenial berusia 23 sampai dengan 43 tahun di wilayah Cilacap, Jawa Tengah. Penentuan sampel diambil dengan rumus Roscoe yang mana menjelaskan bahwa dalam penelitian dengan  variabel independen lebih dari satu ( multivariate ), maka jumlah sampel yang diambil minimal 10 kali dari jumlah variabel yang diteliti. Oleh karena itu, jumlah minimal sampel dalam penelitian ini berjumlah 50 responden dengan pertimbangan dalam kriteria yang sesuai dengan penelitian ini antara lain berusia minimal 23 tahun dan maksimal 43 tahun, berdomisili di Cilacap, dan sudah pernah  berinvestasi.  Penelitian  dilakukan  di  Kabupaten  Cilacap.  Kabupaten  Cilacap merupakan  bagian  dari  Povinsi  Jawa  Tengah.  Berdasarkan  data  pada  Badan  Pusat Statistik (BPS) tercatat bahwa terdapat 1.988.622 jiwa yang ada di Cilacap dimana sekitar 757.071  jiwa  merupakan  generasi  milenial.  Kabupaten  Cilacap  ini  adalah  salah  satu kabupaten yang berkembang, dimana pemerintah sendiri sedang membuat program dan pelayanan untuk menarik minat para investor sehingga dapat memajukan perekonomian daerah. Pertumbuhan investasi di Cilacap semakin melejit di triwulan kedua tahun 2023, namun  belum  memenuhi  target  yang  diinginkan.  Teknik  analisis  data  menggunakan analisis linear berganda yang dapat dinyatakan sebagai berikut.
Y = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + ɛ......................................................(1)
Keterangan : Y = Keputusan Investasi X1 = Risk Perception
X2 = Risk Tolerance
X1 = Overconfidence
X2 = Loss Aversion
α = Konstanta
β = Koefisien regresi
ɛ = Standard error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Perolehan  data  dikumpulkan  melalui  penyebaran  kuesioner  secara  online. Kuesioner  disebarkan  kepada  generasi  milenial  yang  berdomisili  di  Cilacap.  Data kemudian diolah dengan menggunakan IBM SPSS Statistics 20.

## Tabel 1. Rincian Persebaran dan Penerima Kuesioner
No.  Keterangan Jumlah Persentase 1 Kuesioner yang dibagikan 107 100% 2 Kuesioner yang tidak dikembalikan 0 0% 3 Kuesioner  yang  gugur  (tidak  sesuai  kriteria responden) 6 5,6% 4 Kuesioner yang dianalisis 101 94,3% Sumber : Data Penelitian, 2023
Dari keseluruhan 101 responden, perempuan mendominasi pada klasifikasi jenis kelamin.  Untuk  kategori  usia  menunjukkan  bahwa  responden  terbanyak  merupakan
masyarakat dengan rentang usia 23 sampai 25 tahun. Pada klasifikasi pendidikan terakhir, didominasi  oleh  responden  yang  telah  menempuh  pendidikan  terakhir  pada  jenjang SMA/SMK/Sederajat.  Dari  keseluruhan  responden,  responden  yang  berstatus  sebagai pegawai  swastwa  mendominasi  dan  mayoritas  responden  pada  penelitian  ini,  telah berinvestasi di aset riil.

## Tabel 2. Karakteristik Responden Penelitian
Variabel Klasifikasi Jumlah Persentase (%) Jenis Kelamin Perempuan 54 53,47 Laki-laki 47 46,53 Total 101 100 Usia 23-25 Tahun 41 40,59 26-30 Tahun 25 24,75 31-35 Tahun 12 11,88 36-43 Tahun 23 22,77 Total 101 100 Jenis Kelamin Perempuan 54 53,47 Laki-laki 47 46,53 Total 101 100 Pendidikan Terakhir SMA/SMK/Sederajat 48 47,52 Diploma 17 34,65 Sarjana 35 16,83 Pascasarjana 1 0,99 Total 101 100 Pekerjaan Wiraswasta 23 22,77 Pegawai Swasta 45 44,55 Pelajar/Mahasiswa 15 14,85 PNS 4 3,96 Ibu Rumah Tangga 11 10,89 BUMD 1 0,99 Tenaga Honorer 1 0,99 Pedagang 1 0,99 Total 101 100 Pendapatan < Rp1.000.000 12 11,88 Rp1.000.000 – Rp5.000.000 69 68,32 Rp6.000.000 – Rp10.000.000 17 16,83 > Rp10.000.000 3 2,97 Total 101 100 Sumber : Data Penelitian, 2023

## Uji Validitas
Dari  pengujian  validitas  yang  telah  dilakukan  dengan  melihat  nilai pearson correlation ,  keseluruhan  instrumen  menunjukkan  angka  lebih  tinggi  daripada  r  tabel, sehingga seluruh intrumen penelitian dapat dikategorikan valid.
Tabel 3. Hasil Uji Validitas No.  Variabel Indikator Koefisien Relasi R Tabel (5%) Keterangan 1. Risk Perception Risiko pada keuangan 0,784 0,194 Valid Risiko pada kinerja 0,772 0,194 Valid Risiko pada produk 0,895 0,194 Valid Risiko pada psikologis 0,791 0,194 Valid Risiko transaksi 0,634 0,194 Valid 2. Risk Tolerance Penempatan investasi yang disukai 0,747 0,194 Valid Investasi yang disukai 0,889 0,194 Valid Persentase portofolio pada aset 0,863 0,194 Valid 3. Overconfidence Ketepatan dalam pemilihan investasi 0,685 0,194 Valid Kepercayaan akan kemampuan sendiri 0,478 0,194 Valid Pengetahuan yang dimiliki 0,604 0,194 Valid Keyakinan pada pemilihan investasi 0,790 0,194 Valid 4. Loss Aversion Kerugian yang pasti 0,732 0,194 Valid Kehati-hatian terhadap kerugian 0,716 0,194 Valid Riwayat kerja yang baik 0,752 0,194 Valid 5. Keputusan Investasi Tingkat pengembalian 0,734 0,194 Valid Risiko 0,818 0,194 Valid Waktu 0,835 0,194 Valid Sumber : Data Penelitian, 2023
Variabel risk  perception , risk  tolerance , overconfidence , loss  aversion ,  dan keputusan investasi  berhasil lolos  pengujian  validitas  dengan  skor pearson  correlation tiap item menunjukkan nilai lebih tinggi daripada nilai r tabel dan menujukkan tingkat
signifikansi lebih rendah dari 5% (0,05).

## Uji Reliabilitas
Tabel 4. Hasil Uji Reliabilitas Variabel Cronbach’s Alpha Keterangan Risk Perception 0,811 Reliabel Risk Tolerance 0,840 Reliabel Overconfidence 0,767 Reliabel Loss Aversion 0,786 Reliabel Invesment Decision 0,808 Reliabel Sumber : Data Penelitian, 2023
Dalam  pengujian  reliabilitas,  variabel  dapat  dikatakan  reliabel  jika cronbach’s alpha menunjukkan  angka  yang  lebih  besar  daripada  0,60  (Sugiyono,  2019).  Pada penelitian ini, hasil cronbach’s alpha dari setiap variabel risk perception , risk tolerance , overconfidence , loss aversion , dan keputusan investasi memiliki cronbach’s alpha lebih besar  dari  0,60  maka  dapat  dinyatakan  bahwa  instrumen-instrumen  variabel  tersebut layak sebagai instrumen penelitian.

## Uji Normalitas Data
Tabel 5. Hasil Uji Normalitas Data
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 101 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation ,39064050 Most Extreme Differences Absolute ,067 Positive ,067 Negative -,047 Kolmogorov-Smirnov Z ,676 Asymp. Sig. (2-tailed) ,751
Sumber : Data Penelitian, 2023
Berdasrkan pengujian normalitas terhadap data penelitian, nilai Asymp. Sig. (2- tiled) menunjukkan angka sebesar 0,751 yang mana lebih besar daripada 0,05. Sehingga, dapat  dikatakan  bahwa  data  penelitian  terdistribusikan  secara  normal  sesuai  dengan kriteria  atau  syarat  pada  uji  normalitas  Kolmogrov-Smirnov.  Maka,  persyaratan  uji normalitas pada model regresi sudah terpenuhi.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 6. Hasil Uji Multikolinearitas Model Collonearity Statistics Tolerance VIF Risk Perception 0,751 1,331 Risk Tolerace 0,606 1,651 Overconfidence 0,564 1,772 Loss Aversion 0,623 1,604 Sumber : Data Penelitian, 2023
Pada  pengujian  multikolinearitas,  nilai toleransi  pada c ollinearity  statistics tiap variabel,  lebih  besar  dari  0,10  dan Variance  Inflation  Factor  (VIF) masing-masing variabel  menunjukkan  angka  kurang  dari  10,00  sehingga  berdasarkan  syarat  pada keputusan  uji  multikolinearitas  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  tidak  terdapat  gejala multikolinearitas dalam model regresi.
Uji Heterokedastisitas Tabel 7. Hasil Uji Heterokedastisitas
Model Signifikansi Risk Perception 0,597 Risk Tolerace 0,857 Overconfidence 0,113 Loss Aversion 0,705 Sumber : Data Penelitian, 2023
Pengambilan  keputusan  pada  uji  heterokedastisitas  dengan  uji  Gletjser  yaitu tingkat  signifikansi  diatas  5%  maka  dapat  tidak  terjadi  heterokedastisitas.  Dari  hasil pengujian  heterokdastisitas  pada  data  penelitian  ini,  nilai  signifikansi  tiap  variabel menunjukkan  angka  dengan  nilai  yang  lebih  tinggi  dari  5%  (0,05).  Sehingga  dapat dikatakan bahwa pada data penelitian ini tidak terdapat masalah heterokedastisitas.

## Uji Kecocokan Model
Tabel 8. Hasil Uji Kecocokan Model
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 27,148 4 6,787 42,697 ,000 b Residual 15,260 96 ,159 Total 42,408 100 Sumber : Data Penelitian, 2023
Pengujian kecocokan model atau Uji F diperoleh hasil  F hitung sebesar 42,697 yang  mana  lebih  besar  daripada  nilai  F  tabel  sebesar  2,47.  Pada  nilai  signifikansi menunjukkan angka sebesar 0,000 yang mana lebih keci dari 0,05. Maka dari hari hasil pengujian  menunjukkan  bahwa  variabel  indepen  penelitian  ini  memiliki  pengaruh
terhadap variabel dependen.
Uji R Square Tabel 9. Hasil Uji R Square Model Summary Model R R Square Adjusted R Square  Std. Error of the Estimate 1 ,800 a ,640 ,625 ,399 a. Predictors: (Constant), X4, X2, X1, X3
Sumber : Data Penelitian, 2023
R square menunjukkan hasil 0,640. Ini menujukkan bahwa variabel independen pada penelitian ini yakni risk perception , risk tolerance , overconfidence , loss aversion berkontribusi secara bersamaan sebesar 64% terhadap variabel dependen atau keputusan investasi. Sedangkan sebesar 46% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti pada penelitian ini.

## Analisis Regresi Berganda
Tabel 10. Hasil Analisis Regresi Berganda
Variabel Unstandardized Coefficients T Hitung Sig. B (constant) ,724 ,533 -,042 ,100 ,250 2,509 ,014 Risk Perception 8,414 ,000 Risk Tolerance -,781 ,437 Overconfidence 1,301 ,197 Loss Aversion 3,666 ,000 Sumber : Data Penelitian, 2023
Dari hasil analisis regresi linear berganda yang dilakukan pada data penelitian ini, maka dapat dibentuk model persamaan sebagai berikut :
Y = 0,724 + 0,533X1 + -0,042X2 + 0,100X3 + 0,250X4 + ɛ.......................................(2)
Dari  analisis  tersebut  menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi Risk  Perception sebesar 0,000 dengan t hitung 8,414 lebih besar daripada t tabel sebesar 1,664, maka H 1 diterima. Risk  perception memiliki  pengaruh  terhadap  keputusan  investasi  generasi milenial.  Nilai  signifikansi Risk  Tolerance menunjukkan  hasil  0,437  dengan  t  hitung  - 0,781  yang  mana  lebih  kecil  daripada  t  tabel  sebesar  1,664,  maka  H 2 ditolak. Risk Tolerance tidak  mempengaruhi  pengambilan  Keputusan  Investasi  generasi  milenial. Overconfidence memiliki hasil analisis dengan nilai signifikansi sebesar 0,197 dengan t hitung 1,301 lebih kecil daripada t tabel sebesar 1,664, maka H 3 ditolak. Overconfidence tidak mempengaruhi pengambilan Keputusan Investasi generasi milenial. Pada variabel
Loss Aversion, hasil analisis menampilkan bahwa nilai signifikansi 0,000 dengan t hitung sebesar 3,666 lebih besar daripada t tabel sebesar 1,664, maka H 4 diterima. Loss Aversion memiliki pengaruh pada saat generasi milenial akan membuat keputusan inveestasi.

## Pembahasan
1) Pengaruh Risk Perception terhadap Keputusan Investasi
Hasil  analisis  data  menunjukkan  penilaian  seseorang  terhadap  suatu  risiko  dapat berpengaruh  pada  saat  proses  pengambilan  keputusan  investasi  yang  mereka  pilih. Sejalan dengan hasil penelitian (Mahwan & Herawat, 2021; Salerindra, 2020; Yolanda & Tasman,  2020;  Zahida,  2021) dimana  hasil  penelitiannya  juga  menunjukkan risk perception berpengaruh dalam pengambilan keputusan investasi seseorang. Theory of Planned Behavior yang mendasari teori variabel risk perception didukung oleh hasil tersebut. Persepsi seseorang terhadap risiko yang ada, akan mempengaruhi perilaku mereka  saat  mengambil  keputusan  berinvestasi.  Selain  itu,  hasil analisis  juga  turut mendukung Prospect  Theory, yang  menyatakan  bahwa  keputusan  seseorang,  dapat dipengaruhi oleh faktor emosional.
2) Pengaruh Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi Hasil penelitian ini mengemukakan bahwa tingkatan toleransi terhadap risiko yang mungkin diterima seseorang tidak mempengaruhi seseorang untuk lebih berani saat mengambil keputusan investasi. sejalan dengan hasil yang dikemukakan oleh (Diva & Suardana, 2023; Gunawan & Wiyanto, 2022; Listiani & Soleha, 2023) pada penelitiannya, dimana  tingkat  toleransi  seseorang  tidak  menentukan  orang  tersebut  untuk  lebih berani  dalam  pengambilan  keputusan.  Hal  ini  tidak  mendukung Theory  of  Planed Behaviour dan Prospect  Theory yang  menjadi  landasan  variabel risk  tolerance, ini dapat terjadi karena reponden percaya akan pengelolaan investasi yang diambil dan belum pernah terjadi permasalahan terhadap investasi  yang dimiliki sehingga  tidak ada pengaruh antara toleransi risiko terhadap pengambilan keputusan investasi para investor.
3) Pengaruh Overconfidence terhadap Keputusan Investasi Hasil yang ditampilkan pada analisis data menunjukkan bahwa responden melakukan pengambilan keputusan tidak berdasarkan pengetahuan dan kemampua responden itu sendiri,  melainkan  berdasarkan  pada  informasi  yang  diperoleh.  Hasil  tersebut mendukung adanya hasil penelitian (Dwi Rakhmatulloh & Asandimitra, 2019; Milati & Zen, 2022; Salerindra, 2020) dimana kepercayaan diri yang berlebih ( Overconfidence) tidak  mempengaruhi  seseorang  saat  proses  pengambilan  keputusan  investasi.  Hasil bahwa overconfidence tidak mempengaruhi investor saat mengambil keputusan yang diambil oleh seseorang saat akan berinvestasi tidak mendukung Theory of Planned Behavior dan Prospect  Theory yang  menjadi  landasan  variabel overconfidence. Responden menganggap bahwa pengetahuan atau kemampuan yang dimiliki belum cukup untuk menentukan keputusan saat akan berinvestasi, dan masih memerlukan informasi dari pihak lain saat akan melakukan keputusan investasi.
4) Pengaruh Loss Aversion terhadap Keputusan Investasi Hasil  menunjukkan  bahwa  keengganan  seseorang  terhadap  suatu  kerugian  dapat berpengaruh  dalam  proses  pengambilan  keputusan  investasi,  seseorang  perlu memperhatikan  kerugian  yang  mungkin  terjadi.  Hal  tersebut  sejalan  dengan penelitian (Addinpujoartanto  &  Darmawan,  2020;  Badri  &  Putri,  2021b;  Gunawan  & Wiyanto, 2022; Rahman & Dewi, 2023) dimana hasil penelitiannya juga menunjukkan Loss  Aversion mempengaruhi  pengambilan  keputusan  investasi  seseorang. Loss
aversion yang  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  seseorang, mendukung Theory  of  Planned  Behavior dan Prospect  Theory dimana  tingkat keengganan  seseorang  terhadap  kerugian  akan  mempengaruhi  keputusan  investasi yang  akan  dipilih.  Seseorang  dengan  kemampuan  penilaian  terhadap  risiko  tinggi, cenderung  akan  lebih  berhati-hati  saat  akan  mengambil  keputusan  investasi. Sedangkan  orang  yang  memiliki  keengganan  terhadap  kerugian  yang  tinggi  maka cenderung tidak berani memilih berinvestasi pada aset dengan risiko tinggi walaupun dengan return yang cenderung rendah.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian menunjukkan terdapat pengaruh risk perception pada keputusan investasi  generasi  milenial.  Hal  tersebut  mengemukakan  bahwa  penilaian  individu terhadap  suatu  risiko  dapat  mempengaruhi  pilihan  keputusan  investasi. Risk  tolerance tidak  mempengaruhi  pilihan  keputusan  investasi  generasi  milenial.  Tingkat  toleransi terhadap risiko yang mungkin diterima individu tidak mempengaruhi individu untuk lebih berani  saat  mengambil  keputusan  saat  akan  berinvestasi.  Tidak  terdapat  pengaruh overconfidence pada  pengambilan  keputusan  investasi  generasi  milenial.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  responden  melakukan  pengambilan  keputusan  tidak  berdasarkan pengetahuan  dan  kemampua  responden  itu  sendiri,  melainkan  berdasarkan  pada informasi  yang  diperoleh. Loss  Aversion turut  mempengaruhi  keputusan  investasi generasi milenial. Keengganan seseorang terhadap suatu kerugian dapat mempengaruhi mereka dalam proses pengambilan keputusan investasi, seseorang perlu memperhatikan kerugian  yang  mungkin  terjadi.  Berdasarkan  hasil  tersebut,  saran  kepada  para investor adalah  para  investor  generasi  milenial  di  Cilacap,  perlu  memperhatikan  kemungkinan risiko kerugian  yang mungkin dapat terjadi. Para investor  generasi milenial di Cilacap sebaiknya  dapat  mencari  informasi  sebelum  melakukan  investasi.  Pentingnya memperhatikan  histori  perusahaan  juga  perlu  diperhatikan  untuk  meminimalisir terjadinya kerugian dimasa yang akan datang. Pemerintah juga sebaiknya menambahkan program-program  menarik  terkait  investasi  seperti  sosialisasi  edukasi  terkait  investasi atau dengan melakukan kerjasama dengan lembaga-lembaga terkait investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Addinpujoartanto,  N.  A.,  &  Darmawan,  S.  (2020).  Pengaruh  Overconfidence,  Regret
Aversion, Loss Aversion, Dan Herding Bias Terhadap Keputusan Investasi Di Indonesia. Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis , 13 (3). Https://Doi.Org/10.26623/Jreb.V13i3.2863
Ahzar,  F.  A.,  Qurniawati,  R.  S.,  &  Nurohman,  Y.  A.  (2023).  Investasi  Digital:  Faktor Penentu  Dalam  Keputusan  Investasi. Jurnal  Ilmiah  Infokam , 19 (1),  23–33. Https://Doi.Org/10.53845/Infokam.V19i1.322
Ajzen, I. (1991). The Theory Of Planned Behavior. Organizational Behavior And Human Decision Processes .
Alquraan,  T.,  Alqisie,  A.,  &  Al  Shorafa,  A.  (2016).  Do  Behavioral  Finance  Factors Influence  Stock  Investment  Decisions  Of  Individual  Investors?  (Evidences From Saudi Stock Market). American International Journal Of Contemporary Research , 6 .
Aren, S., & Zengin, A. N. (2016). Influence Of Financial Literacy And Risk Perception On  Choice  Of  Investment. Procedia  -  Social  And  Behavioral  Sciences , 235 , 656–663. Https://Doi.Org/10.1016/J.Sbspro.2016.11.047
Ayu  Wulandari, D., & Iramani, Rr. (2014). Studi Experienced Regret, Risk Tolerance,
Overconfidance  Dan  Risk  Perception  Pada  Pengambilan  Keputusan  Investasi. Journal Of Business And Banking , 4 (1), 55. Https://Doi.Org/10.14414/Jbb.V4i1.293 Badri,  R.  E.,  &  Putri,  M.  E.  (2021a).  Analisis  Pengaruh  Anchoring  Bias  Dan  Loss Aversion Dalam Pengambilan Keputusan Investasi Di Kota Bandar Lampung. Jurnal Bisnis Darmajaya , 7 (1), 39–51. Https://Doi.Org/10.30873/Jbd.V7i1.2634 Badri,  R.  E.,  &  Putri,  M.  E.  (2021b).  Analisis  Pengaruh  Anchoring  Bias  Dan  Loss Aversion Dalam Pengambilan Keputusan Investasi Di Kota Bandar Lampung. Jurnal Bisnis Darmajaya , 7 (1), 39–51.
Https://Doi.Org/10.30873/Jbd.V7i1.2634
Badriatin, T., Rinandiyana,  L. R., & Marino, W. S. (2022). Persepsi Risiko Dan Sikap Toleransi Risiko Terhadap Keputusan Investasi Mahasiswa. Perspektif: Jurnal Ekonomi & Manajemen Universitas Bina Sarana Informatika , 20 .
Budiarto,  A.,  &  Susanti.  (2017).  Pengaruh  Financial  Literacy,  Overconfidence,  Regret Aversion Bias, Dan Risk Tolerance Terhadap Keputusan Investasi. Jurnal Ilmu Manajemen , 5 .
Candy,  C.,  &  Vincent,  K.  (2021).  Analisis  Pengaruh  Behavioural  Finance  Terhadap Pengambilan  Keputusan  Investasi  Investor  Di  Kepulauan  Riau. Jesya  (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 4 (2), 864–873.
Https://Doi.Org/10.36778/Jesya.V4i2.403
Diva, I. B. B. K., & Suardana, K. A. S. (2023). Pengaruh Literasi  Keuangan, Toleransi Risiko,  Dan  Faktor  Demografi  Terhadap  Keputusan  Investasi  Mahasiswa. Ekonomi Dan Bisnis , 12 .
Dwi  Rakhmatulloh,  A.,  &  Asandimitra,  N.  (2019).  Pengaruh  Overconfidence, Accounting  Information,  Dan  Behavioural  Motivation  Terhadap  Keputusan Investasi Di Kota Surabaya. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 7 .
Ferennita, C., Hasan, H., & Astuti, E. B. (2022). Pengaruh Literasi Keuangan, Advocate Recommendation  Dan  Overconfidence  Terhadap  Pengambilan  Keputusan Investasi Saham Oleh Investor Muda Di  Kota Semarang (Studi Pada  Investor Muda  Yang  Terdaftar  Di  Phintraco  Sekuritas  Cabang  Semarang). Journal  Of Accounting And Finance , 1 (1). Https://Doi.Org/10.31942/Jafin.V1i1.7009 Gunawan, K., & Wiyanto, H. (2022). Financial Literacy, Risk Tolerance, Loss Aversion Bias Terhadap Keputusan Investasi. Jurnal Manajerial Dan Kewirausahaan , 4 . Hardianto, H., & Lubis, S. H. (2022). Analisis Literasi Keuangan, Overconfidence Dan Toleransi  Risiko  Terhadap  Keputusan  Investasi  Saham. E-Jurnal  Akuntansi , 32 (3), 684. Https://Doi.Org/10.24843/EJA.2022.V32.I03.P10
Hariono,  M.  W.,  Cahyadi,  R.  T.,  &  Wijayanti,  D.  (2023).  Pengaruh  Bias  Perilaku Terhadap Pengambilan Keputusan Irasional Dengan Financial Literacy Sebagai Pemoderasi. Jurnal  Samudra  Ekonomi  Dan  Bisnis , 14 (1),  1–14. Https://Doi.Org/10.33059/Jseb.V14i1.5304
Helvira, R., & Hariyanti, R. C. (2022). Pengaruh Financial Literacy Terhadap Keputusan Investasi Generasi Milenial Di Kota Pontianak. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 9 . Hikmah,  H.,  Siagian,  M.,  &  Siregar,  P.  (2020a).  Analisis  Tingkat  Literasi  Keuangan, Experienced Regret, Dan Risk Tolerance Pada Keputusan Investasi Di Batam. Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 3 (1), 138–146.
Https://Doi.Org/10.36778/Jesya.V3i1.142
Hikmah,  H.,  Siagian,  M.,  &  Siregar,  P.  (2020b).  Analisis  Tingkat  Literasi  Keuangan,
Experienced Regret, Dan Risk Tolerance Pada Keputusan Investasi Di Batam. Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 3 (1). Https://Doi.Org/10.36778/Jesya.V3i1.142
Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). Prospect Theory: An Analysis Of Decision Under Risk. Econometrica , 47 (2), 263. Https://Doi.Org/10.2307/1914185
Kaligis,  W.  (2018).  Pengaruh  Perceived  Risk  Terhadap  Customer  Loyalty  Melalui Switching  Cost. Jurnal  Manajemen  Dan  Pemasaran  Jasa , 9 (2),  221–238. Https://Doi.Org/10.25105/Jmpj.V9i2.800
Katadata. (2021). Survei Perilaku Keuangan Generasi Z . Katadata Insight Center.
Khairunizam,  &  Isbanah,  Y.  (2019).  Pengaruh  Financial  Literacy  Dan  Behavioral Finance Factors Terhadap Keputusan Investasi. Jurnal Ilmu Manajemen , 7 (2). Kumar,  A.,  &  Babu,  Dr.  M.  (2018).  Effect  Of  Loss  Aversion  Bias  On  Investment Decision. Jetir , 5 .
Landang,  R.  D.,  Widnyana,  I.  W.,  &  Sukadana,  I.  W.  (2021).  Pengaruh  Literasi
Keuangan,Perilaku Keuangan Dan  Pendapatan Terhadap Keputusan Berinvestasi  Mahasiswa  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Mahasaraswati Denpasar. EMAS , 2 .
Listiani, E., & Soleha, E. (2023). Literasi Keuangan, Risk Tolerance Dan Overconfidence Terhadap  Keputusan  Investasi  Pada  Pekerja  Di  Kawasan  Industri  Cikarang. Journal Of Management And Bussines (JOMB) , 5 .
Luno. (2019). The Future Of Money . Luno.
Mahwan,  I.  B.  P.  F.,  &  Herawat,  N.  T.  (2021).  Pengaruh  Literasi  Keuangan,  Persepsi Risiko, Dan Locus Of Control Terhadap Keputusan Investasi Pengusaha Muda Di Singaraja. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) . Milati, Y. M., & Zen, F. (2022). Financial Literacy, Overconfidence, Dan Herding Pada Keputusan Investasi Di Pasar Modal. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 1261. Https://Doi.Org/10.24843/EEB.2022.V11.I10.P10
Mutawally,  F.  W.,  &  Asandimitra,  N.  (2019).  Pengaruh  Financial  Literacy,  Risk Perception, Behavioral Finance Dan Pengalaman Investasi Terhadap Keputusan Investasi  Mahasiswa  Surabaya. Jurnal  Ilmu  Manajemen  (JIM) , 7 (Vol  7  No  4 (2019)).
Nguyen,  Gallery,  &  Newton.  (2016).  The  Influence  Of  Financial  Risk  Tolerance  On Investment  Decision-Making  In  A  Financial  Advice  Context. Australasian Accounting, Business And Finance Journal , 10 (3). Https://Doi.Org/10.14453/Aabfj.V10i3.2
Nur Aini, N. S., & Lutfi, L. (2019). The Influence Of Risk Perception, Risk Tolerance, Overconfidence,  And  Loss  Aversion  Towards  Investment  Decision  Making. Journal  Of  Economics,  Business  &  Accountancy  Ventura , 21 (3). Https://Doi.Org/10.14414/Jebav.V21i3.1663
Pikulina, E., Renneboog,  L., & Tobler, P. N. (2017). Overconfidence And Investment: An  Experimental  Approach. Journal  Of  Corporate  Finance , 43 ,  175–192. Https://Doi.Org/10.1016/J.Jcorpfin.2017.01.002
Pompian. (2012). Behavioral Finance And Investor Types (M. M. Pompian, Ed.). John Wiley & Sons, Inc. Https://Doi.Org/10.1002/9781119202417
Pradhana,  R.  W.  (2018).  Pengaruh  Financial  Literacy,  Cognitive  Bias,  Dan  Emotional Bias  Terhadap  Keputusan  Investasi  (Studi  Pada  Investor  Galeri  Investasi Universitas Negeri Surabaya). Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 6 (3).
Pradikasari, E., & Isbanah, Y. (2018). Pengaruh Financial Literacy, Illusion Of Control, Overconfidence,  Risk  Tolerance,  Dan  Risk  Perception  Terhadap  Keputusan Investasi  Pada  Mahasiswa  Di  Kota  Surabaya. Jurnal  Ilmu  Manajemen  (JIM) , 6 (4).
Rahman, F., & Dewi, S. (2023). Pengaruh Overconfidence, Gambler’s Fallacy Dan Loss Aversion  Terhadap  Keputusan  Investasi  Di  Sumatera  Utara. Jurnal  Riset Akuntansi Dan Bisnis . Https://Doi.Org/10.30596/14510
Sakinah, T., Purwanto, B., & Ermawati, W. J. (2021). Analisis Penghindaran Risiko Pada Keputusan  Investasi  Di  Pasar  Modal  Indonesia. Jurnal  Aplikasi  Bisnis  Dan Manajemen . Https://Doi.Org/10.17358/Jabm.7.1.66
Salerindra, B. (2020). Determinan Keputusan Investasi Mahasiswa Pada Galeri Investasi Perguruan Tinggi Di Surabaya Dan Malang. Jurnal Ilmu Manajemen , 8 . Sharma.  R.  (2020).  Impact  Of  Financial  Literacy  And  Risk  Tolerance  On  Investment Decision. International Journal Of Management And Humanities (IJMH) , 4 (11). Sugiyono. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, Dan R&D . ALFABETA. Syarf, S. M., & Asandimitra, N. (2020). Implementasi Theory Of Planned Behavior Dan Risk Tolerance Terhadap Intensi Investasi Peer To Peer Lending. Jurnal Ilmu Manajemen , 8 .
Wardani, A.  K., &  Lutfi,  L. (2019). Pengaruh  Literasi Keuangan, Experienced Regret, Risk  Tolerance,  Dan  Motivasi  Pada  Keputusan  Investasi  Keluarga  Dalam Perspektif  Masyarakat  Bali. Journal  Of  Business  &  Banking , 6 (2). Https://Doi.Org/10.14414/Jbb.V6i2.996
Yolanda,  Y.,  &  Tasman,  A.  (2020).  Pengaruh  Financial  Literacy  Dan  Risk  Perception Terhadap  Keputusan  Investasi  Generasi  Millennial  Kota  Padang. Jurnal Ecogen , 3 (1). Https://Doi.Org/10.24036/Jmpe.V3i1.8533
Yuwono, W., & Elmadiani, C. (2021). The Effect Of Emotional Contagion, Availability Bias, Overconfidence, Loss Aversion, And Herding On Investment Decisions In The Millennial Generation During The Beginning Of The Covid-19 Pandemic. Proceedings  Of  The  1st  International  Conference  On  Law,  Social  Science, Economics,  And  Education,  ICLSSEE   2021,  March  6th  2021,  Jakarta, Indonesia . Https://Doi.Org/10.4108/Eai.6-3-2021.2306475
Zahida,  A.  B.  (2021).  Peran  Literasi  Keuangan,  Risk  Tolerance,  Dan  Risk  Perception Terhadap  Keputusan  Investasi  Mahasiswa. Improvement:  Jurnal  Manajemen Dan Bisnis , 1 (1). Https://Doi.Org/10.30651/Imp.V1i1.9527