## PENGARUH FIRM SIZE TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERCATAT
DI BURSA EFEK INDONESIA  PERIODE 2004 -2009
Oleh

## Fudji Sri Mar’ati
Dosen Tetap STIE AMA Salatiga

## Abstract
This research is performed in order to analyze the influence between Firm Size and  Stock  Return  of  the  Manufacture  Industry  was  listed  in  Indonesian  Directory Exchange  (IDX).  Methodology  research  as  the  sample  used  purposive  sampling.  Data that  needed  in  this  research  from  Indonesian  Capital  Market  Directory  (  ICMD)  and total  sample  was  acquired  20  industry.  Data  analysis  with  regression.  Empirical evidence show Firm Size to have negative influence with Stock Return.
Keyword :  Firm Size, Stock Return

## A. LATAR BELAKANG MASALAH
Investasi  merupakan  bentuk  penundaan  konsums i  masa  sekarang  untuk memperoleh  konsumsi  di  masa  yang  akan  datang,  dimana  di  dalamnya  terkandung unsur  resiko  ketidakpastian  sehingga  dibutuhkan  kompensasi  atas  penundaan  tersebut. Investasi  adalah  penanaman  sejumlah  uang  atau  modal  dalam  suatu  perusahaan  atau proyek  untuk  tujuan  memperoleh  keuntungan.  Hasil  atau  keuntungan  yang  diperoleh dari  investasi disebut return. Investasi dapat didefinisikan sebagai penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode waktu terte ntu (Jogiyanto,  2003).  Ada  beberapa  bentuk  investasi  yang  dapat  dilakukan  oleh masyarakat,  salah  satunya  adalah  investasi  dalam  bentuk  penyertaan  modal  atau  biasa dikenal dengan investasi saham. Saham merupakan instrument yang banyak dipilih para investor  karena  saham  mampu  memberikan  tingkat  keuntungan  yang  menarik.  Saham didefinisikan sebagai tanda penyertaan modal seseorang atau pihak (badan usaha) dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas.
Investasi  dapat  diartikan  sebagai  suatu  komitmen  penempatan  sejumlah  dana pada satu atau beberapa objek  investasi dengan  harapan akan  mendapatkan keuntungan di  masa  mendatang. Investasi  mengandung  unsur ketidak pastian. Penanam  modal atau investor  tidak  dapat  mengetahui  secara  pasti  keuntungan (return) yang  akan  diperoleh atas  investasi  yang  dilakukan.  Investor  hanya  dapat  melakukan  prediksi  dan  estimasi atas return yang diharapkan dengan mempertimbangkan risiko yang ada.
Untuk  memaksimalkan return yang  diharapkan  dari  investasi  dengan  tingkat risiko  tertentu,  investor  melakukan  investasi  tidak  hanya pada satu  jenis  investasi, akan tetapi  melakukan strategi diversifikasi dengan portofolio efisien dan portofolio optimal. Portofolio  efisien  dibentuk  dengan  berpegang  pada  asumsi  mengenai  bagaimana perilaku  investor  dalam  pembuatan  keputusan  investasi  yang  akan  diambilnya.  Salah satunya  adalah  bahwa  semua  investor  tidak  menyukai  risiko  ( risk  averse ).  Sehingga ketika  investor dihadapkan pada dua alternatif  investasi dengan return diharapkan  yang
sama  dan  risiko  yang  berbeda,  maka  ia  akan  memilih  investasi  dengan  tingkat  risiko yang  lebih  rendah.  Sedangkan  portofolio  optimal  merupakan  portofolio  yang  dipilih investor dari beberapa alternatif portofolio efisien.
Risiko dapat diartikan sebagai kemungkinan return aktual  yang berbeda dengan return yang  diharapkan.  Hubungan  risiko  dan return yang  diharapkan  dari  suatu investasi  merupakan  hubungan  yang  searah  dan  linier  (Tandelilin,  2004).  Artinya, semakin  besar  risiko  yang  harus  ditanggung,  semakin  besar  pula  tingkat return yang diharapkan,  sehingga  ketika  mengharapkan return yang  tinggi,  investor  juga  harus mempertimbangkan tingkat risiko yang harus ditanggung.
Fama  dan  French  (1992)  membagi  perusahaan  berdasarkan  ukurannya  ( firm size )  yaitu  besar  ( big )  dan  kecil  ( small )  serta  berdasarkan  perbandingan  nilai  buku terhadap  nilai  pasar  perusahaan  ( book  to  market  rasio )  yaitu  tinggi  ( high )  dan  rendah ( low ). Firmsize atau  ukuran  suatu perusahaan dapat dinilai dari beberapa aspek seperti total  aset  dan  kapitalisasi  pasar  ( market  capitalization ). Market  capitalization mencerminkan  nilai  kekayaan  perusahaan  saat  ini. Market  capitalization merupakan suatu  pengukuran  terhadap firm  size yang  didasarkan  atas  jumlah  saham  yang  beredar dan  harga  per  lembar  saham  tersebut.  Fama  dan  French  (1992)  menempatkan  saham- saham ke salah satu dari  sepuluh portofolio setelah  memeringkat  mereka di akhir bulan Juni  berdasarkan  ukuran  perusahaan  kemudian  mereka  mengikuti return bulanan portofolio  tersebut  dari  Juli  1963  –  Desember  1990,  ternyata  hasilnya  adalah  terdapat hubungan  terbalik  antara  ukuran  perusahaan  dengan return rata-rata  ( average  return ). Perusahaan  dengan firm  size kecil  cenderung  mempunyai return yang  lebih  tinggi dibanding  dengan  perusahaan  dengan firm  size yang  lebih  besar,  fenomena  ini  biasa disebut  dengan size  effect. Di  dalam  penelitian  Banz  (1981)  dinyatakan  bahwa  saham dengan  nilai  kapitalisasi  pasar  yang  rendah  atau  memiliki firm  size kecil  dapat menghasilkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi dibanding saham dengan firm size yang  lebih  besar.  Jadi  secara  umum,  dapat  dinyatakan  adanya  suatu  hubungan  negatif antara  tingkat  pengembalian  saham  dengan  ukuran  perusahaan.  Dari  latar  belakang diatas maka judul dari penelitian ini adalah :

## PENGARUH  FIRM  SIZE TERHADAP  RETURN  SAHAM  PADA PERUSAHAAN  MANUFAKTUR YANG TERCATAT  DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2004-2009

## B. RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan  sebelumnya,  maka  rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:
Bagaimana  pengaruh firm  size terhadap return saham  pada  Perusahaan  Manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2009

## C. TUJUAN PENELITIAN
Sebagaimana  uraian  dari  rumusan  masalah  yang  telah  dikemukaan  di  atas,  maka penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh firm  size terhadap return saham pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2009

## D. TINJAUAN PUSTAKA

## 1. Pasar Modal
Pasar  modal  merupakan  kegiatan  yang  berhubungan  dengan  penawaran umum  dan  perdagangan  efek,  perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan  efek  yang diterbitkannya, secara lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Pasar modal menyediakan berbagai alternatif bagi para investor selain alternatif investasi lainnya, seperti  :  menabung  di  bank,  membeli  emas,  asuransi,  tanah  dan  bangunan,  dan sebagainya. Pasar  modal bertindak sebagai penghubung antara para  investor dengan perusahaan  ataupun  institusi  pemerintah  melalui  perdagangan  instrumen  melalui jangka  panjang  seperti  obligasi,  saham,  dan  lainnya.  Berlangsungnya  fungsi  pasar modal,  adalah  meningkatkan  dan  menghubungkan  aliran  dana  jangka  panjang dengan  kriteria  pasarnya  secara  efisien  yang  akan  menunjang  pertumbuhan  riil ekonomi secara keseluruhan.
Pasar  modal  menurut Husnan (2003) adalah pasar  untuk berbagai  instrumen jangka  panjang  yang  bisa  diperjual-belikan  baik  dalam  bentuk  hutang  maupun modal  sendiri,  baik  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah, publik  authorities, maupun perusahaan  swasta.Sedangkan  Ang  (1997)  mendefinisikan  pasar  modal  sebagai “Market  is  defined  as  any  situation  in  which  buyers  and  sellers  can  negotiate  the exchange of a commodity or group of commodities” . Efficient Market atau pasar yang efisien merupakan suatu pasar bursa dimana efek  yang  diperdagangkan  merefleksikan  semua  informasi  yang  mungkin  terjadi dengan  cepat  dan  akurat.  Ko nsep efficient  market ini  menyatakan  bahwa  pemodal selalu  memasukkan  faktor  informasi  yang  tersedia  dalam  keputusan  mereka sehingga terefleksi pada harga yang mereka transaksikan. Jadi harga yang berlaku di pasar sudah mengandung faktor informasi tersebut.
Konsep  pasar  yang  effisien  mempunyai  implikasi  terhadap  investor. Keyakinan  investor tentang efisiensi pasar akan  mempengaruhi proses pengambilan keputusan  investasi  yang akan dilakukan, bila  investor  meyakini konsep pasar  yang efisien  maka  investor  tersebut  akan  cenderung  memilih  strategi  investasi  pasif, karena  ia  percaya  bahwa  harga  saham  sudah  mencerminkan  semua  informasi.  Ada beberapa anomali pada pasar modal, yaitu :
a. Day-of-the-week-pattern adalah  pola  return  yang  menunjukkam  perbandingan pola berbagai hari perdagangan selama satu minggu.
b. January effect , merupakan anomali pasar  yang  menyatakan bahwa return saham di bulan januari cenderung lebih tinggi dibandingkan bulan-bulan lainnya.
c. Neglected  firm  effect, merupakan  suatu  kecenderungan  bahwa  investas i  pada saham perusahaan  yang kurang dikenal dapat  memberikan return  tidak  normal. Karena  perusahaan  kecil  cenderung  diabaikan  oleh  investor  besar  maka informasi  mengenai  perusahaan  ini  kurang  tersedia.  Kurangnya  informasi tersebut  membuat  perusahaan  kecil  menjadi  lebih  berisiko  sehingga menimbulkan tingkat keuntungan yang lebih tinggi.
d. Price earning ratio effect , adalah bahwa harga saham dengan price earning ratio rendah  menunjukkan  return penyesuaian risiko  ( risk adjusted return ) yang  lebih tinggi dibandingkan dengan yang memiliki price earningratio tinggi.
e. Sizeeffect , adalah kecenderungan saham-saham perusahaan yang berukuran kecil memberikan return yang  lebih besar dibandingkan dengan return yang diberikan oleh perusahaan-perusahaan besar.
f. Momentum  effect ,  adalah  anggapan  investor  tentang  adanya  kecenderungan saham-saham  yang  memiliki  kinerja  baik  ( winners )  dan  buruk  ( losers )  pada suatu  periode  untuk  melanjutkan  pola  kinerja  tersebut  pada  periode-periode berikutnya.
g. Book  to  market  effect, adalah  anomali  rasio book  to  market ,  di  mana  saham- saham perusahaan yang memiliki rasio book to market tinggi memberikan return yang lebih besar daripada perusahaan dengan rasio book to market rendah.
h. Anomali dispersi dan error dalam forecast earning, merupakan kecenderungan saham-saham  perusahaan  dengan dispersi dan error yang  rendah  ternyata berkinerja  lebih  bagus  dalam  menghasilkan  return  daripada  perusahaan- perusahaan yang memiliki dispersi dan error yang tinggi.

## 2. Return
Motivasi  utama  investor  dalam  melakukan  investasi  adalah  untuk memperoleh return (kembalian)  investasi  sesuai  dengan  harapan  pada  tingkat risiko  tertentu. Return (kembalian)  adalah  tingkat  keuntungan  yaqng  dinikmati oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  yang  dilakukannya  (Ang,  1997).  Investor tentunya  tidak  akan  melakukan  investasi  jika  tanpa  adanya  harapan  akan keuntungan  yang  diperoleh  di  masa  yang  akan  datang.  Dalam  mencapai  tujuan investasi,  yaitu  untuk  memaksimalkan return, hendaknya  investor  tidak melupakan  faktor  risiko  investasi  yang  dihadapinya. Return merupakan  salah satu  faktor  yang  memotivasi  investor berinvestasi dan juga  merupakan  imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukan.
Besarnya  return  dalam  suatu  investasi  tergantung  pada  instrumen investasinya.  Return  investasi  pada  serifikat  deposito  di  bank  telah  ditentukan besarnnya  dalam  persentase  tertentu  yang  biasa  disebut  dengan  tingkat  suku bunga  deposito.  Investasi  pada  obligasi  menjanjikan  kupon  bunga  yang  akan dibayarkan  secara  periodik  atau  sekaligus  dan  pas ti,  tidak  tergantung  pada keuntungan perusahaan.  Akan  tetapi return investasi dalam bentuk saham tidak dapat  diketahui  secara  pasti.  Obligasi  pemerintah  mempunyai  risiko  yang cenderung  rendah  dengan  tingkat return yang  diharapkan  juga  tidak  terlalu tinggi.  Saham  lebih  beresiko  dibandingkan  dengan  obligasi  perusahaan,  karena harga  saham  lebih  berfluktuasi  dibandingkan  dengan  obligasi,  sehingga return ekspektasi  saham  juga  seharusnya  lebih  tinggi  dari return yang  diperoleh  dari obligasi.  Di  sisi  lain, warant dan  opsi  merupakan  hak  untuk  membeli  atau menjual  saham  dengan  harga  tertentu  untuk  suatu  periode  waktu  tertentu.  Jika hak  ini  tidak  digunakan  sampai  masa  berlakunya  habis,  maka  nilai  dari warant atau  opsi  tersebut  menjadi  nol.  Dengan  demikina  pemegang warant atau  opsi akan  menanggung  risiko  yang  besar  yaitu  risiko  kehilangan  nilai warant atau opsi  tersebut.  Oleh  karena  itu, warant dan  opsi  diharapkan  akan  dapat memberikan return yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan return dari  saham atau obligasi.
Return  yang  mungkin  diperoleh  oleh  investor  saham  dapat  berupa deviden,  saham  bonus  dan capital  gain .  Deviden  merupakan  pembagian  sisa laba  bersih  perusahaan  yang  didistribusikan  kepada  pemegang  saham  atas persetujuan  RUPS.  Deviden  dapat  berbentuk  tunai  ( cash  dividend )  atau  saham ( stock  dividend ).  Saham  bonus  merupakan  salah  satu  bentuk corporate  action yang dilakukan oleh emiten dengan memberikan bonus berupa saham baru untuk
para  pemegang  saham,  di  mana  pembagian  bonus  ini  ditujukan  sebagai  bentuk penghargaan  ( reward )  atas  keberhasilan  perusahaan.  Saham  bonusyang diberikan  berasal  dari  kapitalisasi  agio  saham.  Adapun  capital  gain  merupakan keuntungan  yang  diperoleh  investor  adanya  selisih  antara  harga  beli  dan  harga jual saham.

## 3. Risiko Investasi
Di samping keuntungan yang diharapkan, investasi tidak pernah terlepas dari risiko.  Dengan  kata  lain,  dalam  suatu  keputusan  investasi  selalu  terkandung harapan keuntungan sekaligus risiko penyimpangan  hasil dari  yang diharapkan. Investasi  ini  dapat  memberikan  keuntungan  berupa  deviden  dan capital  gain , sedangkan  berisiko  karena  hasil  pengembalian  aktual  investasi  dapat  berbeda secara  nyata  dari  hasil  pengembalian  yang  diharapkan  (e xpected  return )  untuk suatu  periode  tertentu  di  masa  yang  akan  datang  belum  tentu  sama  dengan tingkat  keuntungan  yang  terjadi  ( realized  return ).  Ketidakpastian  akan  tingkat return ini  yang kemudian diidentifikasi sebagai risiko. Fama dan French  (1995) dalam penelitiannya  yang berjudul Size and Book-to-Market Factor in Earnings and  Return menyatakan  jika  saham  dinilai  secara  rasional  maka  terjadinya perbedaan sistematik di dalam tingkat pengembalian  rata-rata ( Average  Return ) disebabkan  adanya  perbedaan  dalam  risiko.  Menurut  Tandelilin  (2003)  risiko merupakan  kemungkinan  perbedaan  antara  return  aktual  yang  diterima  dengan return yang diharapkan.
Besarnya  risiko  yang  diterima  oleh  masing- masing  investor  dalam berinvestasi  selalu  berbeda-beda.  Hal  ini  tergantung  pada  keputusan  investasi yang  diambil  oleh  para  investor  itu  sendiri.  Ada  tiga  macam  karakter  investor dalam pengambilan keputusan yang berkaitan dengan risiko, yaitu :
a. Risk-indifferent, investor  tidak  terlalu  mempedulikan  risiko  yang  ada, biasanya investor dengan karakter seperti ini hanya peduli dengan return yang nantinya harus sesuai dengan yang diharapkannya.
b. Risk-averse, investor  tipe  ini  berani  mengambil  risiko  yang  tinggi  dengan syarat  return  yang  diterimanya  harus  sepadan  dan  investor  ini  juga  mau mengambil  risiko  yang  lebih  kecil  yang  tentunya  dengan  return  yang  lebih kecil juga.
c. Risk-seeking, investor  yang  lebih  memilih  berinvestasi  dengan  risiko  yang lebih besar dengan return  yang sama dengan  investor  lain. Tetapi  investor  ini juga  bisa  memilih  risiko  sama  dengan  investor  lain  dan  memperoleh  return yang lebih kecil dari investor lainnya.
4. Firm Size
Firm size adalah  ukuran besar kecilnya  suatu perusahaan.  Berdasar firm size -nya,  perusahaan  dibedakan  menjadi  perusahaan big (besar)  dan small (kecil).  Dengan  kata  lain, firm  size merupakan market  value dari  sebuah perusahaan. Market  value dapat  diperoleh  dari  perhitungan  harga  pasar  saham dikalikan  jumlah  saham  yang  diterbitkan  ( out  standing  shares ). Market  value (nilai  pasar)  inilah  yang  biasa  disebut  dengan  kapitalisasi  pasar  ( market capitalization ).
Market capitalization mencerminkan  nilai kekayaan perusahaan saat  ini. Market  capitalization merupakan  suatu  pengukuran  terhadap firm  size
perusahaan  di  mana  perusahaan  bisa  saja  mengalami  kegagalan  maupun kesuksesan. Dengan kata lain, market capitalization adalah nilai total dari semua out  standing  shares yang  ada,  perhitungannya  dapat  dilakukan  dengan  cara mengalikan banyaknya saham yang beredar dengan harga pasar saat ini.
Penelitian  tentang  pengaruh firm  size terhadap  berbagai  faktor  telah banyak dilakukan. Hal ini juga disebabkan karena belum adanya suatu teori yang dapat  secara  jelas  menjelaskan  fenomena  pengaruh firm  size terhadap  berbagai faktor  yang  ada.  Banz  (1981)  menemukan  adanya  hubungan  negatif  yang  kuat antara average  return dan size perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai kapitalisasi  pasar  kecil  mempunyai  tingkat  pengembalian  yang  lebih  besar dibandingkan dengan perusahaan berkapitalisasi pasar besar. Di dalam penelitian Banz  (1981)  dinyatakan  bahwa  saham  dengan  nilai  kapitalisasi  pasar  yang rendah  atau  memiliki firm  size kecil  dapat  menghasilkan  tingkat  pengembalian yang  lebih  tinggi dibanding  saham dengan firm size yang  lebih besar. Selain  itu dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Chan,  Hamao  dan  Lakonishok  (1991) mengkonfirmasikan  bahwa  perusahaan  dengan  kapitalisasi  kecil  mempunyai tingkat pengembalian  lebih besar 5 persen daripada saham berkapitalisasi besar. Penelitian  Keim  dalam  Elton,  et  all  (2003)  mempunyai  kesimpulan  yang  sama dengan penelitian Banz.
Perusahaan kecil  mempunyai tingkat pertumbuhan ( growth )  yang relatif lebih  tinggi,  sehingga  lebih  berpengaruh  pada  perubahan  fundamental.  Hal  ini dikarenakan earning yang  diperoleh  pada  perusahaan  kecil  cenderung  lebih rendah  sehingga  peningkatan earning pada  tahun  berikutnya  lebih  mudah dilakukan.  Sedangkan  pada  perusahaan  besar  d engan earning yang  besar, pertumbuhan  relatif  lebih rendah karena earning periode sebelumnya cenderung sudah tinggi.
Fama  dan  French  (1992)  menempatkan  saham-saham  ke  salah  satu  dari sepuluh  portofolio  setelah  memeringkat  mereka  di  akhir  bulan  Juni  berdasar ukuran  perusahaan,  kemudian  mereka  mengikuti  return  bulanan  portofolio tersebut  dari  Juli  1963  –  Desember  1990.  Tetapi  ternyata  hasilnya  adalah terdapat  hubungan  terbalik  antara  ukuran  perusahaan  dengan return rata-rata ( average return ).
Pada umumnya,  saham  perusahaan  yang  lebih kecil cenderung  memiliki return yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  saham  perusahaan  yang  lebih besar,  fenomena  ini  biasa  disebut  dengan sizeeffect .  Dari  penelitian  yang  telah dilakukan oleh Barbee (1996) juga menunjukkan hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh  negatif  terhadap return saham.  Barbee  (1996)  mengukur  ukuran perusahaan melalui nilai pasar ekuitas ( market value equity , MUE).
Dalam  penelitian  Fama  dan  French  (1995)  ditemukan  bahwa firm  size berhubungan dengan profitabilitas. Fama dan French  (1995)  menyatakan bahwa secara  parsial firm  size berpengaruh  signifikan  terhadap return .  Saham perusahaan  kecil  mempunyai  kecenderungan  pendapatan  ( earnings )  yang  lebih rendah daripada saham perusahan besar. Size effect di dalam pendapatan  terjadi dikarenakan kemungkinan besar keuntungan yang rendah dari saham perusahaan kecil  terutama  setelah  resesi  di  Amerika  Serikat  pada  tahun  1980.    Pada  tahun 1980-an,  perusahaan  berkapitalisasi  besar  mempunyai  return  tahunan  ( annual returns ) yang  lebih besar dibandingkan dengan perusahaan berkapitalisasi kecil.
Hasil  ini  menyebabkan  perdebatan  apakah  perbedaan  ini  hanya  sementara  atau akan terjadi pada jangka waktu panjang.
Beberapa  peneliti  juga  meneliti  hubungan  antara annual  returns dengan jumlah  analis  dan institutional  holding .  Mereka  menemukan,  bahwa returns cenderung  meningkat,  seiring  dengan  menurunnya  jumlah  analis  pada  sebuah saham (Damodaran, 2004).
Terlepas  dari  perbedaan  pendapat  di  atas  dapat  disimpulkan,  bahwa  besar kecilnya  kapitalisasi  pasar  perusahaan  merupakan  faktor  risiko  yang  patut diperhitungkan dalam  menghitung  tingkat pengembalian  ( return ) saham. Secara umum,  dapat  dinyatakan  bahwa  terdapat  suatu  bentuk  hubungan  yang  negatif antara  tingkat  pengembalian  ( return )  saham  dengan  ukuran  perusahaan  ( firm size ).

## 5. Kerangka Pe mikiran
Untuk  memperjelas  permasalahan  dalam  penelitian  ini,  maka  penulis  membuat model kerangka pemikiran dengan gambar sebagai berikut :

## Gambar: Kerangka Pemikiran

## 6. Hipotesis
Hipotesis  merupakan  jawaban  sementara  terhadap  masalah  penelitian,  yang kebenarannya  masih  harus  diuji  secara  empiris.  Berdasarkan  teori  dan  hasil penelitian  terdahulu,  maka  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dapat  dirumuskan sebagai berikut :
Terdapat  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  antara firm  size dan return .

## E. METODE PENELITIAN

## 1. Variabel Penelitian
Variabel  didefinisikan  sebagai  “ something  that  may  vary  or  differ ” (Brown,1998:7).  Definisi  lain  yang  lebih  detil  mengatakan  bahwa  variable “ is  simply  symbol  or  concept  that  can  assume  any  one  of  a  set  of  values ”
(Davis,1998:23).  Definisi pertama  menyatakan bahwa  variabel  ialah sesuatu yang  berbeda  atau  bervariasi,  penekanan  kata  sesuatu  diperjelas  dalam definisi  kedua  yaitu  symbol  atau  konsep  yang  diasumsikan  sebagai seperangkat nilai- nilai.
Adapun  variabel- variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut :
a. Independent Variable adalah Firm Size
b. Dependent Variable adalah Return FIRM SIZE (X) RETURN (Y)

## 2. Definisi Operasional Variabel
a. Firm Size
Firm  size merupakan  ukuran  besar  atau  kecilnya  suatu  perusahaan. Ukuran  perusahaan  dapat  diukur  dengan  menggunakan  ukuran kapitalisasi  pasar.  Nilai  kapitalisasi  pasar  ( market  value  equity /  MVE) diukur  dengan  menggunakan  jumlah  saham  yang  beredar  dengan  harga pasar saham pada saat itu (Ang, 1997). Market value diperoleh dari harga pasar  dikalikan  dengan  jumlah  saham  yang  diterbitkan  ( outstanding shares ). Secara matematis dapat dirumuskan sebagai berikut :
Di mana : = Market value (nilai pasar) = Market price (harga pasar) = Outstanding shares (jumlah saham yang diterbitkan)
b. Return
Return pada  dasarnya  adalah  keuntungan  yang  dinikmati  oleh investor atas  investasi  yang dilakukannya. Konsep return realisisi  saham dalam penelitian  ini adalah perbandingan antara selisih  harga saham  saat ini dengan  harga saham periode  sebelumnya dibagi dengan  harga  saham periode sebelumnya.
Untuk  mengetahui  dinamika return portofolio  tahunan,  maka dalam  penelitian  ini  digunakan  nilai closing  price tahunan  yang tercantum  dalam  ICMD  2004-2009.  Untuk  variabel  estimasi return dilakukan  dengan  menggunakan  data return harian  yang  nantinya diregresikan menjadi return tahunan.
Secara  matematis return saham  dapat  diformulasikan  sebagai berikut (Jogiyanto, 2003) :
Dimana :
: Return realisasi saham i pada periode ke t
: Harga saham i pada akhir periode ke t : Harga saham i pada awal periode t Sedangkan return realisasi  portofolio  merupakan  rata-rata tertimbang  dari return - return realisasi  masing- masing  sekuritas  tunggal di dalam portofolio tersebut.
Secara  matematis, return realisasi portofolio dapat ditulis sebagai berikut (Jogiyanto, 2003) :
Dimana :
: Return realisasi portofolio : Porsi dari sekuritas i terhadap seluruh sekuritas di portofolio : Return realisasi dari sekuritas ke i : Jumlah dari sekuritas tunggal

## 3. Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sampel  penelitian  dipilih  dari seluruh  populasi  dengan  menggunakan  metoda  penyampelan  bersasaran (purposive sampling), dengan kriteria sebagai berikut :
a. Termasuk dalam sektor  industri  sesuai dengan klasifikasi sektor  industri yang  ada  dalam Indonesian  Capital  Market  Directory selama  6  tahun yakni mulai 2004-2009.
b. Memiliki  akhir  tahun  fiskal  31  Desember  dan  laporan  keuangan  yang sudah diaudit selama 6 tahun berturut-turut.
c. Saham  dari  emiten  aktif  diperdagangkan  selama  periode  2004  sampai dengan 2009.
d. Memiliki data keuangan yang ada dalam ICMD
e. Tidak pernah suspend (dihentikan sementara) perdagangannya oleh BEI. Kriteria  ini  diperlukan  karena  untuk  menghindari  adanya  harga  saham yang tidak berubah.
f. Perusahaan  sample  tidak  melakukan corporate  action ( stocksplit , stock devidend ,  dan right  issue )  selama  periode  pengamatan.  Kriteria  ini diambil dengan alasan  untuk  menghindari adanya bias pada harga saham yang disebabkan oleh corporate action .
Sample dibatasi hanya pada perusahaan yang berada dalam kelompok industri  manufaktur.  Pembatasan  ini  dimaksudkan  untuk  mengendalikan variabilitas sifat asset perusahaan yang disebabkan oleh karakteristik industri sehingga tidak dapat  menggambarkan sifat pertumbuhan perusahaan dengan tepat.
4. Jenis dan Sumbe r Data
Dalam  penelitian  ini  jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder, yaitu berupa data time series untuk  semua  variabel. Sifat data dalam penelitian ini  adalah Pooled  data yaitu  data  gabungan  antara time  series dengan cross section data dan secara spesifik disebut panel data karena  mengamati  responden atau sample dalam serial periode waktu (Gujarati,1995).

## 5. Metode Pengumpulan Data
Dalam  penelitian  ini  penulis  melakukan  pengumpulan  data  dengan menggunakan dua metode, antara lain :
1. Riset  kepustakaan,  yaitu  dengan  melakukan  telaah  pustaka,  eksplorasi,  dan mengkaji  berbagai  literatur  pustaka  seperti  berbagai  jurnal  dan  sumber- sumber lainnya yang berkaitan dengan penelitian.
2. Dokumentasi,  yaitu  mengumpulkan  data  dengan  cara  mencatat  dokumen yang berhubungan dengan penelitian ini.

## 6. Metode Analisis
1) Regresi Linier Sederhana
Model analisis  yang digunakan dalam penelitian  ini adalah regresi  linier sederhana.  Model  analisis  regresi  linier  sederhana  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  ukuran  perusahaan  ( firm  size )  terhadap return saham  pada  saham-saham  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  pada Bursa Efek Indonesia periode 2004-2009.
Rumus yang digunakan dalam penelitian ini adalah :. Y = a + b Dimana :
= Return saham
= Konstanta b = Koefisien Variabel Independen = Firm Size
2) Uji Asumsi Klasik
Sebelum  dilakukan  pengujian  hipotesis,  terlebih  dahulu  dilakukan pengujian  mengenai  ada  tidaknya  pelanggaran  terhadap  asumsi-asumsi klasik. Hasil pengujian  hipotesis  yang baik adalah pengujian  yang  tidak melanggar tiga asumsi klasik yang mendasari model regresi linier, ketiga asumsi tersebut adalah sebagai berikut (Gujarati, 1995) :
Uji asumsi klasik dalam penelitian ini ada empat, yaitu :
1. Uji Normalitas ( Normality )
Uji  normalitas  adalah  untuk  menguji  apakah  data  penelitian berdistribusi  normal  (terdistribusi  seperti  lonceng). Uji  normalitas dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  dalam  sebuah  model  regresi, variabel  terikat  dan  variabel  bebas  keduanya  mempunyai  distribusi normal  ataukah  tidak  normal.  Model  regresi  yang  baik  adalah memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Untuk menguji  apakah  distribusi  data  normal  atau  tidak  dapat  dilakukan dengan  uji  statistik.  Test  statistic  sederhana  dapat  dilakukan  adalah berdasarkan nilai kurtosis atau skewness.
Uji  normalitas  penelitian  menggunakan z-Kurtosis  Value, dimana rumusnya ditunjukkan sebagai berikut :
Dimana : : Nilai statistik kurtosis : Jumlah sampel Apabila berada  pada  ambang  batas , maka data disimpulkan berdistribusi normal. Data yang tidak normal harus ditransformasi ke dalam bentuk logaritma atau logaritma natural , kemudian dilakukan pengujian ulang. 2. Uji Multikolinieritas (Multiko)
Uji  multikolinieritas  digunakan  untuk  menunjukkan  ada  tidaknya hubungan  linier  yang  kuat  diantara  variabel- variabel  bebas  dalam model  regresi.  Data  penelitian  yang  dikehendaki  dalam  persamaan regresi  linier  adalah  tidak  terjadi  multiko.  Uji  multikolinieritas penelitian  ini  menggunakan Colliniarity  Statistics. Apabila  nilai dan disimpulkan  tidak terjadi  multiko, demikian juga  sebaliknya.  Hal  ini didukung  oleh  kolerasi  matriks  antar  variabe l  penelitian  ( Pearson Correlation ) < 0,80. Apabila terjadi  multikolinieritas, salah satu data penelitian dibuang kemudian dilakukan pengujian ulang.
3. Uji Heteroskedastisitas (Hetero)
Uji  heteroskedastisitas pada prinsipnya  ingin  menguji apakah sebuah grup (data kategori) mempunyai varians residual yang sama di antara anggota grup tersebut.  Apabila  varians residualnya sama,  maka  tidak terjadi  heteroskedastisitas.  Data  penelitian  yang  dikehendaki  dalam persamaan  regresi  linier  adalah  tidak  terjadi  heteroskedas tisitas.  Uji heteroskedastisitas  penelitian  ini  menggunakan  analisis  residual berupa  grafik.  Apabila  titik-titik  dalam  grafik  menyebar  di  atas  dan dibawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  disimpulkan  tidak  terjadi heteroskedastisitas.

## F. HASIL PENELITIAN
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas Uji  normalitas  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  populasi.  Hasil  Uji Normalitas dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic Df Sig. FIRM SIZE .475 20 .000 .476 20 .000 RETURN .407 20 .000 .413 20 .000 a. Lilliefors Significance Correction
Dari  hasil  di  atas  dapat  kita  lihat  pada  kolom  Kolmogorov-  Smirnov  dan dapat  diketahui  bahwa  nilai  signifikansi  untuk firm  size sebesar  0.000  dan untuk return sebesar  0.000. Karena signifikansi untuk seluruh variabel lebih kecil  dari  0.05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data  pada  variabel firm  size dan return tidak berdistribusi normal.

## b. Uji Multikolinearitas
Uji  Multikolinearitas  digunakan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya penyimpangan asumsi klasik multikolinearitas
Coefficients a
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 FIRM SIZE 1.000 1.000 a. Dependent Variable: RETURN
Dari  hasil  uji  multikolinearitas diatas dapat diketahui  nilai  variance  inflation factor (VIF) adalah sebesar 1  lebih kecil dari 5, sehingga bisa diduga bahwa tidak terjadi persoalan multikolinearitas.

## c. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi  kesamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan yang  lain  (Ghozali,  2009).  Model  regresi  yang  baik  adalah  yang homoskedastisitas atau yang tidak memiliki heteroskedastisitas.
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .421 .196 2.151 .045 FIRM SIZE -1.544E-8 .000 -.200 -.866 .398 a. Dependent Variable: RETURN
Dari  output  diatas  dapat  dilihat  bahwa  t  hitung  adalah  -0,866.  Sedangkan nilai  t  tabel  dapat  dicari  pada  tabel  t  dengan  df  =  n-2  atau  20-2=18  pada pengujian  2  sisi  (signifikansi  0.025),  didapat  nilai  t  tabel  sebesar  2.101. Karena  nilai  t  hitung  (-0,866) berada pada pada –t  tabel ≤ t  hitung≤  t  tabel, maka H0 diterima artinya pengujian tidak ada gejala heteroskedastisitas.
d. Uji Hipotesis
Uji  Hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi  sederhana. Analisis regresi sederhana adalah  menguji pengaruh  secara  linear antara satu variabel  independen  (X)  dengan  variabel  dependen  (Y).  Analisis    ini  untuk mengetahui  pengaruh  antara  variabel  independen  dengan  variabel  dependen apakah  positif  atau  negatif  dan  untuk  memprediksi  nilai  dari  variabel dependen  apabila  nilai  variabel  independen    mengalami  kenaikan  atau penurunan.  Hasil Uji Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai be rikut:
Coefficients a
Model
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .421 .196 2.151 .045 FIRM SIZE -1.544E-8 .000 -.200 -.866 .398 a. Dependent Variable: RETURN
Persamaan regresi sederhana  yang diperoleh adalah Y = a + bX Y = 0.421 - 1.0000000544 X1
Angka-angka ini dapat diartikan sebagai berikut:
 Konstanta sebesar sebesar 0.421  : artinya jika tidak adanya firm size (X1),  maka return saham (Y) nilainya sebesar 0.421.
 Koefisien  regresi  variabel  harga  (X)  sebesar  -1.0000000544  :  artinya  jika firm size mengalami  penurunan  sebesar  1  satuan,  maka  harga  saham  mengalami penurunan sebesar 1.0000000544..
 Koefisien  bernilai  negatif  artinya  terjadi  pengaruh  negatif  antara firm  size dengan return .
Dari  tabel  diatas  juga  dapat  dilihat  pada  taraf  signifikansi  sebesar  0.398  yang dapat  diartikan  bahwa  ada  pengaruh  secara  tidak  signifikans  antara firm  size dengan return saham.  Jadi  dalam  penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa firm size berpengaruh tidak signifikan terhadap return saham Perusahaan Manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2009

## G. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data diatas dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil pengujian regresi sederhana menunjukkan Y = a + bX Y = 0.421 - 1.0000000544 X1
Angka-angka ini dapat diartikan sebagai berikut:
 Konstanta sebesar sebesar 0.421  : artinya jika tidak adanya firm size (X1),  maka return saham (Y) nilainya sebesar 0.421.
 Koefisien regresi variabel firm size (X) sebesar -1.0000000544 : artinya jika firm size mengalami  penurunan  sebesar  1  satuan,  maka return saham  mengalami penurunan sebesar 1.0000000544.
 Koefisien  bernilai  negatif  artinya  terjadi  pengaruh  negatif  antara firm  size dengan return .
2. Dari  hasil  pengujian  regresi  sederhana    juga  diperoleh  hasil  bahwa  taraf signifikansi sebesar 0.398 yang dapat diartikan bahwa ada pengaruh secara tidak signifikans antara firm size dengan return saham. Jadi dalam penelitian ini dapat disimpulkan bahwa firm size berpengaruh tidak signifikan terhadap return saham Perusahaan  Manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2004- 2009

## DAFTAR PUSTAKA
Andreas Charitou dan  Eleni Constantinidis, 2004, Size and  Book-to-Market Factors in Earnings and Stock Return : Empirical Evidence for Japan,
Ang, Robert, 1997, Buku Pintar : Pasar Modal Indonesia . Erlangga, Jakarta
Anoraga, Pandji, dkk, 2003, Pengantar Pasar Modal, Rineka Cipta, Jakarta
Banz, R., 1981, The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks , Journal of Financial Economics, Vol. IX, No. 1,3-18
Chan  K.C.,  Jegadeesh  N.,  Lakonishok  J.,  1996, Momentum  Strategies ,  Journl  of Finance, Vol. LI, No. 5, 1681-1713
Fama,  Eugene  F,  and  French,  Keneth  R,  1992, The  Cross-Section  of  Expected  Stock Returns , Journal of Finance, Vol  XLVII, No.2, 427-465
Fama, Eugene F, and French, Keneth R, 1993, Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds , Journal of Financial Economics, No. 33, 3-56
Fama,  Eugene  F,  and  French,  Keneth  R,1995, Size  and  Book-to-Market  Factors  in Earning and Returns , Journal of Finance, Vol. L, No.1 131-155
Fama, Eugene F, and French, Keneth R, 1996, Multifactor Explanation of Asset Pricing Anomalies , Journal of Finance, Vol. LI, No. 1, 55-84.
Gujarati, Damodar, 2003, Basic Econometric , Mc. Graw Hill, New York. Husnan,  Suad,  2003, Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas, Yogyakarta: UPP AMP YKPI.
Jogiyanto, 2003, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Yogyakarta : BPFE
John M.  Griffin dan Michael  L. Lemmon, 2002, Book-to-Market Equity, Distress Risk and Stock Return, The Journal of Finance, Vol. LVII, No.5
Zaretzky,  Kaylene,  dan  Zumwalt,  J.  Kenton,  2007, Relation  Between  Distress  Risk, Book-To-Market  Ratio  And  Return  Premium ,  Journal  of  Managerial  Finance, Vol. 33, No. 10, 2007, 788-797