## PENGARUH KINERJA KEUANGAN DAN MAKROEKONOMI TERHADAP RETURN SAHAM
PADA SUBSEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN PERIODE 2011-2015

## Edhi Asmirantho
Fakultas Ekonomi Universitas Pakuan, Email: rantho.bs@gmail.com
Yudhia Mulya
Fakultas Ekonomi Universitas Pakuan, Email: yudhia.mulya@yahoo.co.id
Dinar Ardian Firmansyah
Fakultas Ekonomi Universitas Pakuan, Email: dinarardianfirmansyah@gmail.com

## Abstract
This  study  is  aimed  to  test  the  effect  of  financial  performance  and macroeconomics  variables  in explaining stock returns. The study conducts two regression models. The first model included only financial performance as independent variables which consist of current ratio, debt to equity ratio, earnings  per  share,  return  on  assets,  economic  value  added,  inventory  turnover,  and  price  to earnings ratio. Then the first model is extended to the second model by adding macroeconomics variables which consist of interest rate and inflation. Pooled least squares regression is applied in this  study  and  all  of  the  assumptions  to  obtain  best  linier  unbiassed  estimator  are  met.  The extended model results in an increase of adjusted R-squared value from 46,9% to 60,84%.
Keywords : Financial Performance, Interest Rate, Inflation, Stock Return

## PENDAHULUAN
Rasio keuangan merupakan alat analisis berbasis  informasi  dari  laporan  keuangan yang  dapat  digunakan  untuk  menilai kesehatan  keuangan  perusahaan.  Kategori rasio keuangan terdiri dari likuiditas, struktur modal,  manajemen  aset,  profitabilitas,  dan nilai pasar (Titman, Keown, & Martin, 2011).
Selain menggunakan pendekatan informasi akuntansi dalam mengukur kinerja keuangan  perusahaan,  terdapat  pendekatan lain  yang  lebih  komprehensif  yang  dapat digunakan  dalam  menilai  kinerja  keuangan perusahaan  yaitu Economic  Value  Added (EVA). Estimasi terhadap nilai EVA menggunakan informasi laba akuntansi yaitu Net  Operating  Income  After  Tax (NOPAT), juga  menambahkan  konsep capital  charge yang  merupakan  hasil  perkalian  modal investasi  perusahaan  dengan weighted average  cost  of  capital untuk  selanjutnya dikurangkan terhadap NOPAT.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh variabel kinerja keuangan dan EVA
terhadap return saham dengan menggunakan  dua  buah  model  regresi. Model pertama menggunakan kinerja keuangan  sebagai  variabel  independen  dan return saham  sebagai  variabel  dependen. Model kedua menambahkan variabel makroekonomi  sebagai  variabel  independen ke dalam model pertama untuk mengetahui model manakah yang lebih baik.

## KAJIAN LITERATUR
Current  ratio merupakan  salah  satu indikator likuiditas perusahaan yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam  melunasi  kewajiban  jangka  pendek. Penelitian Hasintongan (2010) menghasilkan bahwa current  ratio memiliki  pengaruh positif  terhadap return ,  namun  tidak signifikan. Hasil penelitian Martani, Mulyono, dan Khairurizka (2009)
menunjukkan  bahwa current  ratio tidak berpengaruh  terhadap market  adjusted return dan abnormal  return .  Bahkan  pada model market  adjusted  return , current  ratio
memiliki  arah  pengaruh  negatif.  Gharaibeh (2014) menguji pengaruh struktur modal dan likuiditas  terhadap return saham  15 perusahaan  industri  yang  terdaftar  pada pasar  modal  Amman  selama  periode  2009- 2012 dan menghasilkan bahwa current ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham. Utami, Hartoyo, dan Maulana (2015)  mengukur  likuiditas  dengan quick ratio dan  dihasilkan  bahwa quick  ratio memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap return saham  pada  perusahaan Indonesia  yang  bergerak  di  subsektor konstruksi  periode 2010-2014.
Debt  to  equity  ratio (DER)  mengukur tingkat  penggunaan  hutang  dalam  proporsi pendanaan perusahaan. Semakin tinggi rasio DER menunjukkan semakin tingginya dominasi penggunaan hutang relatif terhadap modal sendiri.
Penelitian Hasintongan  (2010)  menghasilkan  bahwa DER  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap return ,  namun  tidak  signifikan.  Penelitian Utami,  Hartoyo,  dan  Maulana  (2015) menghasilkan bahwa DER memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham pada perusahaan Indonesia yang bergerak di subsektor  konstruksi    periode  2010-2014. Sementara, penelitian Tinneke (2007) menyimpulkan bahwa DER tidak
berpengaruh terhadap return .
Penelitian  Anwaar  (2016),  Muhammad &  Scrimgeour  (2014),  dan  Haanurat  (2013) menghasilkan  bahwa return  on  asset (ROA) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham.  Sementara  pada  indikator laba  lainnya,  yaitu earnings  per  share (EPS) memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap return (Anwaar,  2016).  Namun hasil  yang  berbeda  ditemukan  pada penelitian  Muhammad  &  Scrimgeour  (2014) bahwa earnings  per  share berpengaruh positif dan signifikan terhadap return . Inventory turnover merupakan indikator untuk  mengukur  frekuensi  pergantian persediaan  yang  terjadi  selama  setahun (Keownetal., 2005). Semakin tinggi inventory
turnover ,  maka  semakin  likuid  kinerja persediaan. Penelitian Petcharabul &
Romprasert  (2014)  menghasilkan  bahwa inventory turnover tidak berpengaruh
terhadap return saham.
Keterkaitan price to earnings ratio (PER) terhadap  return  saham  dijelaskan  dalam penelitian Basu (1997) bahwa saham dengan PER  rendah  menghasilkan excess  return positive  relatif  terhadap  pasar  dan  saham dengan  PER  tinggi  memiliki  kinerja  yang kurang  baik  di  pasar  (Damodaran,  1994). Penelitian  Hasintongan  (2010),  dan  Tinneke (2007)  menghasilkan  bahwa price  to earnings ratio memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham. Hasil yang berbeda ditemukan dalam penelitian Petcharabul  &  Romprasert  (2014),  dan Utami, Hartoyo,  dan Maulana (2015)  bahwa price  to  earnings  ratio berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap return saham  pada perusahaan  yang  bergerak  pada  industri teknologi di pasar modal Thailand.
EVA  menyediakan  prediktor  yang  lebih baik terhadap nilai pasar perusahaan karena memiliki kelebihan dibandingkan pengukuran laba seperti NOPAT, laba bersih, atau EPS karena memiliki keterkaitan secara sistematis  dengan  nilai  pasar  (O’Byrne  & Stewart,  1996). Market  Value  Added (MVA) merupakan present  value dari  seluruh  nilai mendatang  EVA  selama  periode  umur perusahaan.  Dengan  demikian,  pengelolaan perusahaan  yang  dilakukan  dengan  cara meningkatkan  EVA  akan  mengarah  pada peningkatan  nilai  MVA  (Keown  et  al,  2005). Namun  demikian,  hasil  yang  berbeda ditemukan  pada  penelitian  Visaltanachoti, Luo, & Yi Yi (2008), Biddle, Bowen & Wallace (1997)  yang  melakukan  pengujian  terhadap penggunaan  EVA  sebagai  variabel  penjelas return saham.
Penelitian tersebut menghasilkan bahwa laba memiliki
kedudukan  yang  lebih  baik  daripada  EVA untuk  digunakan  sebagai  variabel  penjelas dari return saham.
Kajian  yang  meneliti  pengaruh  EVA terhadap return pada  perusahaan go  public di  Indonesia,  diantaranya  dilakukan  oleh Tinneke  (2010)  menghasilkan  bahwa  EVA berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham. Aprilianto (2014), Puspitadewi dan Rahyuda (2016) menemukan bahwa EVA secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap return  d an  memiliki  arah  pengaruh  positif. Sementara,  hasil  penelitian  Hariani  (2010) menghasilkan  bahwa  EVA  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap return saham.
Penggunaan  variabel  tingkat  bunga  ke dalam model dalam menjelaskan variasi nilai return mengacu  pada  model  multifaktor . Dalam  model  tersebut,  tingkat  bunga digunakan  sebagai  salah  satu  variabel makroekonomi yang digunakan untuk mengetahui  respon return saham  yang diakibatkan  dari  perubahan  tingkat  bunga (Bodie  et  al.,  2014).  Tingkat  bunga  memiliki keterkaitan  dengan return dalam  hal  biaya modal.  Tingginya  tingkat  bunga  akan meningkatkan  biaya  modal  perusahaan  dan menyebabkan  meningkatnya return yang disyaratkan  oleh  investor  (Tandelilin,  2010). Hasil  penelitian  Suyanto  (2007)  pada perusahaan  yang  tercatat  pada  Bursa  Efek Jakarta  subsektor  properti  periode  2001- 2005  menunjukkan  bahwa  suku  bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham. Hasil yang sama juga terdapat pada penelitian Suyati (2015) dimana tingkat suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap return saham  pada sektor  properti  di  Bursa  Efek  Indonesia. Sementara,  pada  penelitian  Dwita  dan Rahmidani  (2012)  dihasilkan  bahwa  tingkat bunga  tidak  berpengaruh  terhadap return saham  pada  sektor  restoran,  hotel  dan pariwisata.
Inflasi yang tinggi menyebabkan penurunan daya beli dan mengurangi tingkat pendapatan riil investor, sehingga merupakan  sinyal  negatif  bagi  investor (Tandelilin,  2010).  Penggunaan  variabel
inflasi  dalam  model  mengacu  pada  model multifaktor  Chen,  Roll,  dan  Ross  dimana inflasi digunakan sebagai salah satu variabel makroekonomi  yang  mempengaruhi return saham  (Bodie  et  al.,  2014).  Hasil  penelitian Suyanto  (2007)  pada  perusahaan  yang tercatat  pada  Bursa  Efek  Jakarta  subsektor properti  periode  2001-2005  menunjukkan bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Hasil  yang  berbeda  dalam penelitian Dwita  dan Rahmidani (2012), dan Suyati  (2015)  bahwa  inflasi  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham pada sektor restoran, hotel dan pariwisata.
Berdasarkan  telaah  literatur  diatas maka rumusan hipotesis dalam penelitian ini sebagai berikut.
H 1 : Current  ratio (CR)  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap return saham. H 2 : Debt  to  equity  ratio (DER)  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap return saham.
H 3 : Earnings  per  share (EPS)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. H 4 : Return  on  assets (ROA)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. H 5 : Economic value added (EVA) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham.
H 6 : Inventory  turnover (IT)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. H 7 : Price to earnings ratio (PER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. H 8 : Suku bunga SBI (SBI) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham. H 9 :  Inflasi  (INF)  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham.
H 10 :  CR,  DER,  EPS,  EVA,  ROA,  IT,  dan  PER berpengaruh terhadap return saham.
H 11 :    CR,  DER,  EPS,  EVA,  ROA,  IT,  PER,  SBI, dan  INF  berpengaruh  terhadap return saham.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  menggunakan  data  sekunder pada  perusahaan go  public yang  berada dalam  subsektor  makanan  dan  minuman
periode  2011  sampai  dengan  2015.  Jenis data  yang  digunakan  adalah  data  panel, yaitu  gabungan  data  lintas  perusahaan sebanyak  12  perusahaan  dan  lintas  waktu sebanyak  5  tahun  atau  terdiri  dari  60 observasi. Berdasarkan bentuk
data tersebut, maka model regresi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah regresi  panel.  Uji  Chow  dilakukan  untuk memilih  model  yang  terbaik  antara  model Pooled  Least  Square dengan Fixed  Effect Model .  Selain  itu,  uji  asumsi  klasik  juga dilakukan  yang  terdiri  dari  uji  normalitas, multikolinearitas,  heteroskedastisitas,  dan autokorelasi.  Pengolahan  data,  pengujian model  regresi  panel,  dan  uji  normalitas dilakukan  dengan  menggunakan  program Eviews 8. Uji heteroskedastisitas, multikolinearitas, dan autokorelasi dilakukan dengan menggunakan program STATA.
Model  yang  digunakan  untuk  menguji hipotesis  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  2 model.  Model  1  menggunakan  kinerja keuangan  sebagai  variabel  independen sebagai berikut:
Model 2 menambahkan variabel makroekonomi  yang  terdiri  dari  suku  bunga SBI  dan  tingkat  inflasi  ke  dalam  model  1. Model 2 disajikan sebagai berikut:
R it adalah excess return saham i. Excess return diperoleh  dengan  cara  menghitung selisih  antara return saham  i  terhadap  rata- rata return bebas  resiko.  CR  adalah current ratio yang  dihitung  dari  aset  lancar  dibagi terhadap hutang lancar. DER  adalah debt to equity  ratio yang  dihitung  dengan  cara membagi  total  kewajiban  terhadap  total ekuitas.  EPS  adalah earnings  per share yang dihitung  dari    laba  setelah  pajak  dibagi dengan  jumlah  saham  beredar.  EVA  adalah
economic  value  added yang  dihitung berdasarkan rumus:
[ ] .
ROA  adalah return  on  asset yang dihitung dengan membagi laba setelah pajak terhadap  total  aset.  PER  adalah price earnings  ratio yang  dihitung  dari  harga  per lembar saham dibagi dengan laba per lembar saham.  SBI  adalah  rata-rata  tingkat  bunga sertifikat  bank  indonesia  per  tahun.  INF adalah tingkat inflasi rata-rata per tahun.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Rata-rata return saham dalam subsektor makanan  dan  minuman  sebesar  16,95% dengan nilai standar deviasi sebesar 64,76%. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  data return memiliki variasi nilai yang tinggi. Variasi nilai yang  tinggi  juga  terdapat  pada  variabel independen  EPS,  ROA,  PER,  dan  EVA. Sementara,  nilai  rata-rata  pada  variabel independen  CR,  DER,  SBI,  dan  inflasi  lebih tinggi  dari  standar  deviasinya.  Dengan demikian,  nilai  rata-rata  pada  variabel- variabel tersebut dapat
mewakili keseluruhan data.
Kemampuan  likuiditas  pada  subsektor makanan dan minuman yang diukur dengan current  ratio memiliki  nilai  rata-rata  2,017. Hal  ini  menunjukkan  kinerja  yang  baik  pada likuiditas.  Tingkat  penggunaan  hutang  yang diukur  dengan debt  to  equity  ratio memiliki nilai  rata-rata  sebesar  0,98  yang  berarti tingkat  penggunaan  ekuitas  pada  subsektor makanan  dan    minuman  masih  lebih dominan  daripada  hutang.  Dari  segi profitabilitas,  rata-rata  nilai earnings  per share sebesar  Rp219,43  per  lembar  saham dan  rata-rata  tingkat  pengembalian  aset yang diukur dengan return on assets sebesar 11,63%.  Rasio  kelipatan  harga  saham terhadap laba per lembar saham menunjukkan  rata-rata  sebesar  2.448,96 kali.  Rata-rata  nilai  tambah  ekonomi
memiliki  nilai  positif  sebesar  Rp860.734,7 juta.  Variabel  makroekonomi  yang  diukur dengan  suku  bunga  SBI  dan  inflasi menunjukkan  bahwa  rata-rata  suku  bunga SBI  sebesar  6,78%  dan  rata-rata  tingkat inflasi  sebesar  5,89%  selama  periode penelitian.  Hasil  statistik  deskriptif  disajikan pada tabel 1.
Selanjutnya dilakukan pengujian kesesuaian  model  dengan  menggunakan  uji Chow.  Uji  Chow  dilakukan  untuk  menguji hipotesis  nol  bahwa  menggunakan    model pooled least square. Hasil uji chow  disajikan pada tabel berikut ini.
Tabel1: Uji Chow Model Effect Test Statistic d.f. Prob. 1 Cross- section F 1.016866 (11,41) 0.4493 2 Cross- section F 1.187487 (11,39) 0.3271
Hasil  uji  Chow  menunjukkan  nilai probabilitas  F  lebih  besar  dari  α=0,05  pada kedua  model,  sehingga  disimpulkan  bahwa model pooled least square lebih sesuai untuk digunakan.  Berdasarkan  hasil  pengolahan data,  model  regresi pooled  least  square dengan  menggunakan  pembobotan cross section weight memberikan hasil paling baik pada penelitian ini.
Setelah  diperoleh  model  regresi  yang terbaik,  selanjutkan  dilakukan  uji  asumsi klasik.  Uji  Jarque-Bera  digunakan  untuk menguji  hipotesis  nol  bahwa  nilai  residu menyebar  normal.  Nilai  probabilitas  yang dihasilkan  dari  uji  Jarque-Bera  sebesar 0,2656  pada  model  1  dan  0,2407  pada model  2.  Dengan  demikian,  nilai  residu berdistribusi  normal  pada  kedua  model. Hasil  uji  normalitas  disajikan  pada  gambar berikut.
0 1 2 3 4 5 6 7 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 Series: Standardized Residuals Sample 2011 2015 Observations 60 Mean -0.018176 Median -0.134286
Maximum 1.259357 Minimum -1.039949 Std. Dev. 0.578237 Skewness    0.385161 Kurtosis 2.316360 Jarque-Bera  2.651899 Probability 0.265551 Gambar 1: Uji Normalitas Model 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 Series: Standardized Residuals Sample 2011 2015 Observations 60 Mean -0.013310 Median -0.160068 Maximum 1.225054 Minimum -1.138026 Std. Dev. 0.550913 Skewness 0.480117 Kurtosis 2.533699 Jarque-Bera  2.848710 Probability 0.240664
Gambar 2: Uji Normalitas Model 2
Uji  VIF  digunakan  untuk  mendeteksi adanya  gejala  multikolinearitas.  Hasil  uji  VIF menunjukkan bahwa seluruh variabel penelitian  memiliki  nilai  VIF  di  bawah  10  di kedua  model.  Dengan  demikian,  data  yang digunakan terbebas dari masalah multikolinearitas.
Tabel 2: Uji Multikolinearitas Variabel VIF Model 1 VIF Model 2 CR 2.29 2.55 DER 2.12 2.36 EPS 1.95 2.03 ROA 2.63 2.66 EVA 1.48 1.52 IT 1.20 1.20 PER 3.07 3.25 SBI - 2.14 INF - 1.90
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk menguji  apakah  nilai  residu  memiliki  varian yang  sama.  Uji  Breusch-Pagan  /  Cook-
Weisberg digunakan untuk menguji hipotesis nol  bahwa  nilai  residu  memiliki  varian konstan (homogen). Hasil pengujian
menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar
0,7270  pada  model  1  dan  0,5221  pada model  2.  Hal  ini  berarti  nilai  residu  sudah homogen pada kedua model.
Tabel3: Uji Heterokedastisitas Breush-Pagan/Cook- Weisberg test Prob > Chi2 Model 1 0.7270 Model 2 0.5221 Uji autokorelasi dilakukan untuk
menguji  apakah  terjadi  korelasi  antara observasi  yang  berturut-turut  sepanjang waktu.  Uji  Wooldridge  test  untuk  menguji hipotesis nol yaitu tidak terdapat autokorelasi. Uji tersebut menghasilkan nilai probabilitas  sebesar  0,3523  pada  model  1 dan 0,4825 pada model 2. Dengan demikian, tidak  terdapat  autokorelasi  pada  kedua model.
Tabel4: Uji Autokorelasi Woolridge test Prob > Chi2 Model 1 0.3523 Model 2 0.4825
Uji  statistik  F  pada  kedua  model menghasilkan  nilai  probabilitas  sebesar 0,000001  pada  model  1  dan  0,000000  pada model  2  yang  menunjukkan  bahwa  kedua model  dapat  digunakan  untuk  menganalisis return secara  signifikan.  Model  1  memiliki nilai adjusted R-squared sebesar 46,9% yang berarti  variasi return dapat  dijelaskan  oleh variasi  CR,  DER,  EPS,  EVA,  ROA,  IT,  dan  PER sebesar  46,9%.  Sementara  pada  model  2, dengan menambahkan variabel makroekonomi,  yaitu  suku  bunga  SBI  dan tingkat  inflasi,  nilai adjusted  R-squared meningkat menjadi 60,84%. Hal ini menunjukkan adanya determinasi yang kuat dimana  variasi  variabel return dapat dijelaskan  oleh  variasi  variabel  kinerja keuangan  yang  terdiri  dari  CR,  DER,  EPS, EVA,  ROA,  IT,  PER  dan  variasi  variabel makroekonomi  yang  terdiri  dari  suku  bunga
SBI,  dan  inflasi  sebesar  60,84%.  Hasil  model regresi disajikan pada tabel 2.
Tabel5: Hasil Regresi Panel Least Square
Model 1 Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic  Prob.
CR -0.204286  0.062658  -3.260318  0.0020 DER -0.510547  0.080881  -6.312320  0.0000 EPS 0.000641  0.000142  4.510903  0.0000 ROA -1.756336  0.286959  -6.120523  0.0000 EVA -9.97E-08  2.05E-08  -4.853791  0.0000 IT 0.000323  0.012484  0.025879  0.9795 PER 5.64E-05  4.53E-06  12.43428  0.0000 C 1.109127  0.230993  4.801560  0.0000 R- squared 0.532042       Prob (F-statistic) 0.000001 Adj. R-squared 0.469047
Tabel6: Hasil Regresi Panel Least Square
Model 2
Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic  Prob. CR -0.189694  0.049910 -3.800725  0.0004 DER -0.446606  0.070616 -6.324472  0.0000 EPS 0.000583  6.83E-05  8.538331  0.0000 ROA -1.528149  0.279739 -5.462772  0.0000 EVA -8.31E-08  2.19E-08 -3.796010  0.0004 IT 0.004873  0.012108  0.402508  0.6890 PER 4.78E-05  3.64E-06  13.12235  0.0000 INF -1.702009  3.661333 -0.464860  0.6440 SBI -19.43961  5.856452 -3.319349  0.0017 C 2.381285  0.322024  7.394738  0.0000 R-squared 0.668171      Prob (F-statistic)   0.000000
Adj. R-squared 0.608441
Hasil  pengujian  hipotesis  secara  parsial pada  model  1  menunjukkan  bahwa current ratio,  debt  to  equity  ratio,  earnings  per share,  return  on  assets,  economic  value added ,  dan price  to  earnings  ratio berpengaruh  signifikan  terhadap return . Inventory turnover tidak berpengaruh terhadap return .  Sementara,  pada  model  2 dengan menambahkan variabel
makroekonomi  yaitu  suku  bunga  SBI  dan tingkat  inflasi,  variabel  kinerja  keuangan yang  berpengaruh  terhadap return masih sama  sebagaimana  yang  telah  dihasilkan pada model 1. Inventory turnover juga tidak
berpengaruh terhadap return pada model 2.
Variabel  makroekonomi  yang  berpengaruh signifikan terhadap return adalah suku bunga SBI.  Inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap return . Arah pengaruh dari kedua model juga menunjukkan  konsistensi  dimana  tidak  ada perubahan  tanda  arah  pengaruh  pada koefisien current  ratio,  debt  to  equity  ratio, earnings  per  share,  economic  value  added, return  on  assets,  inventory  turnover ,  dan price to earnings ratio di kedua model. Current  ratio berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap return dengan  koefisien sebesar  -0,204286  pada  model  1  dan  - 0,189694 pada model 2. Hal ini berarti setiap penurunan  likuiditas  sebesar  1%  maka  nilai return akan meningkat sebesar 20,43% pada model  1  dan  18,67%  pada  model  2.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  Gharaibeh (2014)  dan  Utami,  Hartoyo,  dan  Maulana (2015). Namun, hasil penelitian tidak sejalan dengan  hipotesis.  Sehingga  H 1 bahwa Current  ratio (CR)  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap return saham ditolak.
Debt  to  equity  ratio berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap return dengan  koefisien  sebesar  -0,510547  pada model  1  dan  -0,446606  pada  model  2. Interpretasi  dari  angka  tersebut  adalah setiap  penurunan debt  to  equity  ratio sebesar  1%  maka return akan  meningkat sebesar  51,05%  pada  model  1  dan  44,66% pada  model  2.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  Utami,  Hartoyo,  dan Maulana  (2015).  Hasil  penelitian  juga mendukung  hipotesis.  Sehingga,  H 2 bahwa debt  to  equity  ratio (DER)  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham diterima.
Earning  per  share berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap return dengan koefisien  sebesar  0,000641  pada  model  1 dan  0,000583  pada  model  2  sehingga  dapat diinterpretasikan  bahwa  setiap  kenaikan  1% pada  EPS  maka return akan  naik  sebesar 0,0641%  pada  model  1  dan  0,0583%  pada model  2.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan
penelitian Muhammad & Scrimgeour (2014). Hasil  penelitian  juga  mendukung  hipotesis. Sehingga, H 3 bahwa Earnings per share (EPS) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham diterima.
Return  on  asset berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap return saham dengan  koefisien  sebesar  -1,756336  pada model  1  dan  -1,528149  pada  model  2. Sehingga  dapat  diinterpretasikan  bahwa setiap penurunan 1% pada ROA, maka return akan  meningkat  sebesar  175,63%  pada model  1  dan  152,81%  pada  model  2.  Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Anwaar  (2016),  Muhammad  &  Scrimgeour (2014), dan Haanurat (2013). Hasil penelitian juga tidak sejalan dengan hipotesis, sehingga H 4 bahwa Return  on  assets (ROA) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham ditolak.
Economic value added (EVA)
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return dengan  koefisien  sebesar  -9,97E-08 pada  model  1  dan  -8,31E-08  pada  model  2. Hal  ini  berarti  setiap  penurunan  1%  pada EVA  maka return akan  meningkat  sebesar  - 0,00000997% pada model 1 dan
0,00000831% pada model 2. Hasil penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  Hariani  (2010) yang  menemukan  adanya  pengaruh  negatif dan  signifikan  pada  EVA  terhadap return pada saham-saham perusahaan yang terdaftar  dalam  Jakarta  Islamic  Index  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2005-2007. Namun, hasil penelitian tidak sejalan dengan hipotesis.  Sehingga,  H 5 bahwa Economic Value  Added (EVA)  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap return saham ditolak.
Inventory  turnover tidak  berpengaruh terhadap return saham.  Hasil  ini  sejalan dengan penelitian Petcharabul & Romprasert  (2014).  Hasil  penelitian  tidak sejalan  dengan  hipotesis.  Sehingga,  H 6 bahwa inventory  turnover (IT)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham ditolak.
Price to  earning  ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap return dengan koefisien sebesar 5,64E-05 pada model 1 dan 4,78E-05 pada model 2. Hal ini berarti setiap kenaikan PER sebesar 1%, maka return akan meningkat  sebesar  0,00564%  pada  model  1 dan 0,00478% pada Model 2. Hasil ini sejalan dengan penelitian Petcharabul
&
Romprasert (2014), dan Utami, Hartoyo, dan Maulana  (2015).  Hasil  penelitian  sejalan dengan  hipotesis.  Sehingga,  H 7 bahwa Price to  earnings  ratio (PER)  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap return saham diterima.
Suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesi (SBI)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap return dengan koefisien -19,43961.
Hal  ini  berarti  setiap  penurunan  1%  pada suku bunga SBI, maka return akan meningkat sebesar  1.943,96%.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Suyanto  (2007) dan Suyati (2015). Hasil penelitian mendukung  hipotesis.  Sehingga,  H 8 bahwa suku  bunga  SBI  (SBI)  berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap return saham diterima.
Inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap return .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian Suyanto (2007). Dengan demikian, H 9 bahwa  inflasi  (INF)  berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap return saham ditolak.

## KESIMPULAN
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa variasi return saham  dapat  dijelaskan  lebih baik pada model yang menggunakan variabel makroekonomi,  selain  variabel  kinerja keuangan. Hal tersebut diindikasikan dengan meningkatnya  a djusted  R-squared pada model yang mengakomodir variabel makroekonomi.
Perbaikan  yang  perlu  dilakukan  pada penelitian  selanjutnya  adalah  menggunakan proksi  alternatif  lain  atau  memperbaiki  cara pengukuran  pada  variabel current  ratio, return on asset , EVA, inventory turnover , dan
inflasi  serta  menambahkan  penggunaan variabel makroekonomi lainnya seperti PDB, nilai tukar.

## DAFTAR PUSTAKA
Anwaar,  Maryyam.  Impact  of  Firms’
Performance on Stock Returns
(Evidence  from  Listed  Companies  of
FTSE-100  Index  London,  UK). Global Journal  of  Management  and  Business Research:  Accounting  and  Auditing .
Volume 16 Issue 1. 2016. Online ISSN: 2249-4588. Print ISSN: 0975-5853. Aprilianto, Robi. Analisis Superioritas Pengaruh  EVA,  EPS,  ROA  atau  ROE terhadap Return Saham.  Thesis. Program  Studi  Magister  Manajemen. Fakultas Ekonomika dan Bisnis.
Universitas Gadjah Mada. 2014. Biddle, Gary C., Robert M. Bowen, and James S. Wallace. Does EVA®  Beat Earnings? Evidence  on  Associations  with  Stock Returns  and  Firms  Values. Journal  of Accounting  &  Economics 24  (1997)
301-336.
Bodie,  Zvi,  Alex  Kane,  Alan  J.  Marcus,  and Ravi  Jain. Investments ,  Asia  Global
Edition. McGraw  Hill  Education.  Ninth Edition. 2014. Damodaran, Aswath. Damodaran on Valuation Security Analysis for Investment  and  Corporate  Finance.
John Wiley & Sons, Inc. 1994.
Dwita,  Vidyarini  dan  Rose  Rahmidani. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga dan Nilai Tukar  terhadap Return Saham  Sektor Restoran, Hotel dan Pariwisata. Jurnal
Kajian  Manajemen  Bisnis .  Volume  1, Nomor 1, Maret 2012. Gharaibeh, Adnan. Capital Structure, Liquidity, and Stock Returns. European
Scientific  Journal .  September  Edition Vol.  10  No.  25.  ISSN:  1857-7881 (Print). E-ISSN 1857-7431.
Haanurat,  A.  Ifayani.  Pengaruh  Karakteristik Perusahaan  dan  Ekonomi  makro terhadap Return Saham  Syariah  yang
Listing  di  Jakarta  Islamic  Index. Jurnal Manajemen  dan  Bisnis .  ISSN:  2087- 0701. Vol. 3 No. 2 April 2013.
Hariani, Lilik Sri. Analisis Pengaruh Economic
Value Added (EVA) dan Rasio
Keuangan  Terhadap Return Saham Syariah. Jurnal  Ekonomi  Modernisasi Fakultas Ekonomi Universitas Kanjuruhan  Malang. E-ISSN:  2502-
4078. Vol. 6 No. 1. 2010.
Hasintongan,  Ronald  Rudy.  Analysis  of  The Influence  of  Accounting  Variables  on Stock Returns, Bachelor Thesis. Faculty of Economics and Business. University of Amsterdam.
Keown,  Arthur  J,  John  D.  Martin,  J.  William Petty, and David F. Scott, Jr. Financial Management Principles and Applications .  Pearson  Prentice  Hall.
Tenth Edition. 2005.
Martani,  Dwi,  Mulyono,  dan  Rahfiani Khairurizka.  The  Effect  of  Financial Ratios, Firm Size, and Cash Flow From Operating  Activities  in  The  Interim Report  to  Stock  Return. Chinese Business  Review .  ISSN  1537-1506,
USA,  Volume  8  No.  6  (Serial  No.  72). 2009.
Muhammad,  Noor  and  Frank  Scrimgeour.
Stock  Returns  and  Fundamentals  in the  Australian  Market. Asian  Journal of  Finance  &  Accounting .  ISSN  1946- 052X. 2014. Vol. 6. No. 1.
O’Byrne, Stephen F and Stern Stewart & Co., EVA®  and  Market  Value. Journal  of Applied Finance . Volume 9 Number 1.
1996.
Petcharabul,  Pinradee,  and  Suppanunta
Romprasert.  Technology  Industry  of Financial  Ratios  and  Stock  Returns.
Journal  of  Business  and  Economics . ISSN 2155-7950, USA. 2014. Volume 5 No. 5, pp. 739-647. Puspitadewi,  Cokorda  Istri  Indah  dan  Henny Rahyuda.  Pengaruh  DER,  ROA,  PER  , dan EVA terhadap Return Saham Pada Perusahaan Food and Beverage di BEI.
E-Jurnal Manajemen Unud . Vol. 5, No.
3. 2016. 1429-1456. ISSN: 2302-8912.
Suyanto. 2007. Analisis Pengaruh Nilai Tukar
Uang, Suku Bunga dan Inflasi Terhadap Return Saham Sektor
Properti  yang  Tercatat  di  Bursa  Efek Jakarta  Tahun  2001-2005.  Thesis. Program  Pasca  Sarjana  Universitas Diponegoro.
Tandelilin, Eduardus. Portofolio dan Investasi Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  Pertama. Kanisius. 2010.
Tinneke, Raden. Analisis Pengaruh Economic Value  Added (EVA)  dan  Faktor-Faktor
Fundamental Perusahaan Lainnya Terhadap Return Saham.  Thesis. Program  Studi  Magister  Manajemen Universitas Diponegoro. 2007.
Titman, Sheridan, Arthur J. Keown, and John D.  Martin. Financial  management Principles  and  Applications .  Eleventh Edition. Pearson Prentice Hall. 2011. Utami,  Widya  Retno,  Sri  Hartoyo,  dan Tubagus  Nur  Ahmad  Maulana.  The Effect of Internal and External Factors on  Stock  Return:  Empirical  Evidence from  the  Indonesian  Construction Subsector. Asian  Journal  of  Business and  Management ISSN:  2321-2802. Volume 03. 2015.
Visaltanachoti,  Nuttawat,  Robin  Luo,  and  Yi Yi. Economic Value  Added (EVA®)  and Stock  Returns. Asian  Academy  of Management  Journal  of  Accounting and  Finance .  Vol.  4,  No.  2,  21-41, 2008.