## ANALISIS KINERJA SAHAM SYARIAH MELALUI PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL METODA MARKOWITZ
Atika Lusi Tania
Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam IAIN Metro
Email : atikalusitania@gmail.com
Muqtasidin Fahrusy Syairin Al-Hazmi Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam IAIN Metro
Email : syairin@gmail.com
Hotman Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam IAIN Metro Email : hotman@gmail.com Diterima: Maret 2018 Direvisi : Mei 2018 Diterbitkan: Juni 2018
Abstract: Investment in the form of shares is expected to attract more investors, this can be seen in the potential return in the Indonesia Stock Exchange is high. Investments  in  shares  of  stock  do  have  a  higher  risk,  but  part  of  the  risk  of securities that can be eliminated is that risk can be diversified by forming a well- diversified portfolio. The Markowitz model is considered to be the best model in shaping  the  optimal  portfolio.  Furthermore,  stock  portfolio  performance  is measured  using  RDIV  size.  Sharia-compliant  industries  in  Indonesia  in  recent years began to show its development by looking at the index and capitalization of its  shares  in  the  capital  market.  The  phenomenon  that  occurs  in  sharia  stocks makes  investors  want  to  measure  the  performance  of  stock  portfolios  by  using shares in the JII index to determine investment decisions. Based on the results of data  analysis,  it  is  concluded  that  there  are  significant  differences  between  the performance of JII in 2011 until 2015 and JII in 2010 until 2014. JII 2011 stock performance up to 2015 better than in previous years caused by several things. Prediction  by  the  Bank  that  sharia  finance  products  will  be  increasingly  in demand. In addition, the growth of Muslim middle class not only in Indonesia but also in other countries such as one of which is growing very high that is Turkey. Keywords : Optimal Portfolio Markowitz, JII, RDIV.
Abstrak : Investasi  dalam  bentuk  saham  diperkirakan  akan  semakin  menarik investor,  hal  ini  dapat  dilihat  pada  potensi  keuntungan  investasi  di  Bursa  Efek Indonesia  tergolong  tinggi.  Investasi  dalam  bentuk  saham  memang  memiliki risiko  yang  lebih  tinggi,  namun  bagian  dari  risiko  sekuritas  ada  yang  dapat dihilangkan  yaitu  risiko  dapat  di-diversifikasi  dengan  membentuk  portofolio yang  well-diversified. Model  Markowitz  dianggap  sebagai  model  terbaik  dalam membentuk  portofolio  optimal.  Selanjutnya  kinerja  portofolio  saham  diukur menggunakan  ukuran  RDIV.  Industri  yang  sesuai  dengan  prinsip  syariah  di Indonesia  beberapa  tahun  terakhir  mulai  menunjukkan  perkembangannya dengan  melihat  indeks  dan  kapitalisasi  sahamnya  di  pasar  modal.  Fenomena yang terjadi pada saham syariah ini membuat investor ingin mengukur kinerja portofolio  saham  dengan  menggunakan  saham  dalam  indeks  JII  untuk menentukan  keputusan  investasi.  Berdasarkan  hasil  analisis  data,  disimpulkan bahwa  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  kinerja  JII  tahun  2011  sampai dengan  2015 dan  JII  tahun  2010 sampai dengan  2014.  Kinerja  saham  JII  2011
sampai  dengan  2015  lebih  baik  dari  tahun-tahun  sebelumnya  disebabkan  oleh beberapa hal. Prediksi oleh Bank bahwa produk keuangan syariah akan semakin diminati.  Selain  itu,  bertumbuhnya  kelas  menengah  muslim  tidak  hanya  di Indonesia namun juga di negara-negara lain seperti salah satunya yang tumbuh sangat tinggi yaitu negara Turki.
Kata Kunci : Portofolio Optimal Markowitz, JII, RDIV.

## A. Pendahuluan
Investasi  dalam  bentuk  saham  diperkirakan  akan  semakin menarik  investor.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  potensi  keuntungan investasi di Bursa Efek Indonesia tergolong tinggi, terlihat dari rata- rata return per tahun sejak 2009 sampai dengan 2014 yang mencapai 28,08%,  tertinggi  dibandingkan  dengan  8  bursa  saham  lainnya. Berikut  adalah  tabel  rata-rata  tingkat  hasil  investasi  di  sebagian bursa dunia: 1 Tabel 1. Rata-rata Tingkat Hasil Investasi N No Rata-rata Tingkat Hasil Investasi tahun 2009-2014 Bursa Saham Rata-rata Return 1 New York Stock Exchange 11,42% 2 Australia Stock Exchange 7,45% 3 Bursa Malaysia 15,60% 4 Hongkong Exchange 9,33% 5 Bursa Efek Indonesia 28,08% 6 Korea Stock Exchange 11,85% 7 Philiphine Stock Exchange 27,10% 8 Singapore Exchange 2,23% 9 Stock Exchange of Thailand 25,71% Tabel  tersebut  menunjukkan  bahwa  return Bursa  Efek
Indonesia mengungguli Bursa Saham New York, Australia, Malaysia, Hongkong,  Korea,  Philipina,  Singapura,  dan  Thailand.  Rata-rata return  tersebut  akan  dilihat  oleh  investor  sebagai  potensi keuntungan  di  masa  depan.  Hal  tersebut  menjadi  alasan  kuat  bagi para investor untuk berinvestasi pada saham.
Tanggal  27  Februari  2016,  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  ditutup  naik  1,61%  ke  4.733,15.  IHSG  mengikuti  Bursa  Asia sejak  sesi  pembukaan  dengan  mayoritas  indeks  sektoral  menguat kecuali  sektor  pertanian.  Investor  asing  tercatat net  buy Rp152,92 miliar.  Keseluruhan  aktivitas  investor  asing  pada  minggu  ini tercatat net  sell sebesar  Rp287,52  miliar  dengan  aksi  jual  terbesar
1 Leonard,  Lucky,  Imbal  Hasil  Investasi:  Return  Pasar  Modal  Indonesia  Ungguli  8 Bursa  Lain. Koran  Online .  Jum'at,  31/10/2014  17:07  WIB.  http://market.bisnis.com/read/ 20141031/7/269457/imbal-hasil-investasi-return-pasar-modal-indonesia-ungguli-8-bursa- lain. [diakses tanggal 14 Februari 2016 pukul 6:46 am].
pada awal minggu lalu. Penguatan rupiah  hingga Rp13.381 menjadi salah  satu  faktor  pendorong  aksi  beli  investor  asing  pada  bursa perdagangan. 2
Investasi  dalam  bentuk  saham  memang  memiliki  risiko  yang lebih tinggi jika dibandingkan dengan investasi pada aktiva lainnya. Namun,  investor  tidak  perlu  menghawatirkan  tingginya  risiko tersebut.  Bagian  dari  risiko  sekuritas  ada  yang  dapat  dihilangkan yaitu risiko dapat di-diversifikasi dengan membentuk portofolio yang well-diversified. 3
Portofolio juga mempunyai kepekaan terhadap populasi saham yang  diambil.  Keuntungan  membentuk  portofolio  dapat  dicapai dengan  sekuritas  yang  tidak  terlalu  banyak.  Namun,  ada  pula  yang justru  semakin  banyak  sekuritas  yang  dimasukkan  ke  dalam portofolio,  semakin  kecil  risiko  portofolio.  Oleh  karena  itulah diperlukan  suatu  metoda  dalam  menentukan  populasi  saham  yang akan  masuk  dalam  portofolio  agar  menghasilkan  portofolio  yang optimal.
Model  Markowitz  dianggap  sebagai  model  terbaik  dalam membentuk  portofolio  optimal.  Ticoh 4 memaparkan  bahwa portofolio  optimal  dengan  Model  Markowitz  bisa  memberikan tingkat  return maksimal  sesuai  dengan  risiko  yang  ditanggung  oleh investor.  Hal  ini  didukung  dari  pendapat  Supriyadi  dan  Hadmar 5 bahwa Model Markowitz memberikan hasil yang efisien disebabkan memiliki  nilai  return ekspektasian  positif.  Faktor  penentu  dalam memilih  anggota  portofolio  optimal  terletak  pada  hasil  bobot  atau proporsi  untuk  masing-masing  saham.  Suharto 6 mengatakan  bahwa portofolio  optimal  dengan  pendekatan  Model  Markowitz  menjadi salah  satu  pendekatan  yang  dapat  dilakukan  investor  untuk  dapat berinvestasi aman dalam jangka panjang di bursa saham. Oleh karena
2 Bisnis,  Market,  “Prediksi  IHSG  Senin  (29/2/2016)  Menguat  Lagi”. Koran Online .http://market.bisnis.com/read/20160226/189/523057/prediksi-ihsg-senin-2922016- menguat-lagi. [diakses tanggal 28 Februari 2016 pukul 08.00 wib].
3 Hartono,  Jogiyanto, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi  (Edisi  kedelapan) , (Yogyakarta: BPFE, 2013), h. 308 4 Ticoh,  Janne  Deivy,  Optimalisasi  Portofolio  Proyek  Dengan  Menggunakan  Kurva Efisien Markowitz. Ed Vokasi, Jurnal Pendidikan Teknologi dan Kejuruan , 2010, 1 (1), h. 36-57.
5 Supriyadi,  Marwan,  Ambo  Sakka  Hadmar,  Analisis  Pembentukan  Portofolio  yang Efisien  pada  Perusahaan  Industri  Tobacco  Manufacturers  dengan  Model  Markowitz. Skripsi . Fakultas Ekonomi, Universitas Gunadarma, 2009., tidak diterbitkan.
6 Suharto,  Neindar,  Y,  Pembentukan  Portofolio  Optimum  dengan  menggunakan Model  Markowitz. Tesis Magister Manajemen Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2012, tidak diterbitkan.
itu,  penelitian  ini  menggunakan  Metoda  Markowitz  untuk membentuk portofolio optimal.
Pasar  modal  merupakan  tempat  dimana  perusahaan  menjual surat berharga untuk mendapatkan tambahan modal, sedangkan bagi investor untuk menanamkan modalnya dan mendapatkan informasi mengenai sekuritas yang akan dibeli.
Industri  yang  sesuai  dengan  prinsip  syariah  di  Indonesia beberapa  tahun  terakhir  mulai  menunjukkan  perkembangannya dengan  melihat  indeks  dan  kapitalisasinya  di  pasar  modal.  Hal  ini tidak  lepas  dari  Negara  Indonesia  yang  mayoritas  penduduknya adalah  muslim  dan  termasuk  negara  dengan  penduduk  muslim terbesar di dunia. Masyarakat ingin berinvestasi aman dengan tidak melanggar prinsip-prinsip syariah.
Sepanjang tahun 2012 lalu, Jakarta Islamic Index (JII) memiliki pertumbuhan  indeks  sebesar  10,76%.  Pertumbuhan  ini  lebih  besar daripada pertumbuhan indeks LQ-45 yaitu sebesar 9,14%. Tanggal 8 Agustus  2012, JII  mempunyai  kapitalisasi  pasar  terbesar  ditutup pada 569,35 poin atau meningkat sebesar 6,02% dibandingkan pada akhir  tahun  2011  sebesar  537,03  poin.  Sementara  itu,  kapitalisasi pasar untuk saham-saham yang tergabung dalam JII pada 8 Agustus 2012 sebesar Rp 1.567,26 triliun atau 40,54% dari total kapitalisasi pasar  seluruh  saham    yaitu  Rp  3.865,56  triliun.  Selanjutnya, kapitalisasi  pasar  saham  yang  tergabung  dalam  JII  pada  8  Agustus 2012  tersebut  mengalami  peningkatan  sebesar  10,76%  jika dibandingkan  kapitalisasi  saham  JII  pada  akhir  tahun  2011  sebesar Rp 1.414,98 triliun. 7 Tanggal  13  Agustus  2014,  JII  ditutup  pada  707,38  poin  atau meningkat  sebesar  20,90%  dibandingkan  pada  akhir  tahun  2013 sebesar  585,11  poin.  Nilai  kapitalisasi  pasar  saham  yang  tergabung dalam  JII  pada  13  Agustus  2014  tersebut  mengalami  peningkatan sebesar 23,43% jika dibandingkan kapitalisasi pasar saham JII pada akhir tahun 2013 yaitu sebesar Rp 1.672,10 triliun. 8 Fenomena yang terjadi  pada Jakarta  Islamic  Index  (JII) ini  membuat  investor  ingin mengukur  kinerja  portofolio  saham  pada  indeks  JII  tersebut  untuk menentukan keputusan investasi saham.
7 Okezone, “Indeks dan Transaksi saham Bursa Efek Indonesia”. Koran Online . Januari 2013.http://economy.okezone.com/read/2013/01/ 07/226/742262/indeks-dan-transaksi- saham-bursa-efek-indonesia. [diakses tanggal 14 Februari 2016 pukul 12:49 pm].
8 Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK),  “Perkembangan  Saham  JII”. Majalah  OJK . http://sikapiuangmu.ojk.go.id/public/content/files/Majalah-OJK-4.pdf . [diakses  tanggal  14 Februari 2016 pukul 7:02am].
Portofolio  optimal    selanjutnya  diukur  untuk  mengetahui kinerja portofolio. Pengukur tersebut adalah reward to diversification (RDIV) .  RDIV  ini  dibuat  oleh  Hartono. 9 Pengukur  kinerja  ini merupakan  suatu  pengukur  kinerja  portofolio  yang  dapat menunjukkan besarnya diversifikasi yang seharusnya dilakukan yang kenyataannya  tidak  dilakukan  oleh  portofolio.  Pengukur  kinerja RDIV  belum  pernah  digunakan  dalam  penelitian  sebelumnya  oleh karena itu penelitian ini memiliki tingkat  validitas data dan penting untuk dilaksanakan.
Penelitian ini memiliki tujuan yaitu menguji kinerja portofolio saham  berdasarkan  ukuran  kinerja reward  to  diversification  (RDIV) pada  saham  Syariah.  Fenomena  yang  terjadi  pada  indeks Jakarta Islamic  Index (JII) yang  memiliki  kinerja  yang  terus  membaik membuat  investor  ingin  mengukur  kinerja  portofolio  saham  indeks tersebut.  Melalui  penelitian  ini  maka  dapat  diketahui  kinerja portofolio  saham-saham Jakarta  Islamic  Index (JII) .  Penelitian  ini menggunakan  data  harga  penutupan  harian  saham  yang  selama 1.289  hari  mulai  dari  3  Januari  2011  sampai  dengan  31  Desember 2015.  Return  harian  selama  1.288  hari.  Saham-saham  perusahaan yang terdaftar dalam indeks JII periode Desember  2015  - Mei 2016 terdiri dari 30 perusahaan.
Penelitian  terdahulu  yaitu  oleh  Putra  untuk  mengetahui perbandingan  kinerja  antara  reksadana  saham  syariah  dan konvensional  dengan  menggunakan  metoda  Sharpe,  Treynor  dan Jensen  pada periode  10  september  2007  sampai  dengan  30  Januari 2009.  Penelitian  ini  menggunakan  4  reksadana  syariah  dan  4 reksadana  konvensional.  Secara  rata-rata  kinerja  4  reksadana konvensional  berada  sedikit  di  atas  4  reksadana  syariah.  Namun, demikian hasil uji beda dua rata-rata z-test antara return 4 reksadana syariah dengan return 4 reksadana konvensional dapat disimpulkan bahwa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan pada  uji z-test two tails dengan tingkat signifikansi 5%. 10
Selain  itu  penelitian  oleh  Abidin  untuk  mengetahui  kinerja portofolio saham-saham LQ-45 dan JII dengan menggunakan Sharpe, Treynor  dan  Jensen.  Berdasarkan  uji  statistik z-test tidak  terdapat perbedaan  signifikan  antara  return  portofolio  saham  JII  dengan
9 Hartono, Jogiyanto, Teori Portofolio…, h. 242 10 Putra, C, Perbandingan Kinerja antara Reksadana Saham Syariah dan Konvensional dengan menggunakan Metoda Sharpe, Treynor dan Jensen Periode 10 Sep 2007 – 30 Jan 2009. Tesis Magister Manajemen Universitas Gadjah Mada , (Yogyakarta, 2009), tidak diterbitkan
return  portofolio  saham  LQ-45.  Nilai  rata-rata  RVAR,  RVOL,  dan ALPHA  pada  portofolio  saham  LQ-45  sedikit  lebih  tinggi  jika dibandingkan  nilai  ukuran  yang  sama  pada  portofolio  saham  JII. Serta  hasil  uji  terhadap  seluruh  nilai  RVAR,  RVOL dan  ALPHA  pada portofolio  saham  JII  maupun  LQ-45  menunjukkan  tidak  ada perbedaan yang signifikan. 11
Kedua  penelitian  tersebut  menggunakan  ukuran  kinerja Sharpe,  Treynor  dan  Jensen.  Oleh  karena  itu  penelitian  ini  akan membuat  portofolio  optimal  dan  mengukur  kembali  kinerja portofolio dengan metoda yang berbeda yaitu menggunakan reward to  diversification  (RDIV) pada  saham-saham Jakarta  Islamic  Index (JII) . Penelitian ini membahas mengenai saham-saham dalam Indeks Jakarta  Islamic  Indeks  (JII) untuk  dibentuk  menjadi  portofolio optimal  dengan  menggunakan  metoda  Markowitz. Selanjutnya  akan diukur  kinerjanya  dengan Reward  to  Diversification  (RDIV) .  Maka jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  deskriptif  dengan  pendekatan kuantitatif.
Data  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini  merupakan  data sekunder. Data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Harga  penutupan  harian  historis  saham-saham  yang  masuk dalam indeks Jakarta Islamic Index (JII) selama perioda Januari 2011 sampai dengan Desember 2015.
2. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  selama  periode pengamatan. Data ini diperlukan untuk mencari return market untuk memperoleh nilai RDIV.
3. Tingkat  suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI)  selama periode  pengamatan.  Data  ini  diperlukan  untuk  mencari Return Bebas Risiko untuk memperoleh nilai RDIV.
Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah  teknik pengumpulan data dari basis data. 12 Data diperoleh melalui website www.yahoo.finance.com dan www.bi.go.id. Populasi dalam penelitian ini adalah saham-saham yang terdaftar dalam indeks Jakarta Islamic Index  (JII) .  Pemilihan  sampel  menggunakan  metoda  pengambilan sampel  bertujuan (Purposive  Sampling) yang  berdasarkan
11 Abidin, Rakhman, Analisis perbandingan kinerja portofolio saham LQ-45 dengan Kinerja  Portofolio  Saham  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  periode  Januari  2007-November  2009. Tesis Magister Manajemen Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2010, tidak diterbitkan. 12 Hartono,  Jogiyanto, Metodologi  Penelitian  Bisnis,  Salah  Kaprah  dan  Pengalaman- pengalaman , (Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta, 2013)
pertimbangan (Judgment) tertentu.  Kriteria-kriteria  dalam pengambilan sampel adalah saham-saham perusahaan yang terdaftar dalam  indeks Jakarta  Islamic  Index  (JII) hanya  periode  Desember 2015 - Mei 2016.
B. Hasil dan Pembahasan
1. Pengertian Investasi
Investasi  saat  ini  banyak  diartikan  sebagai  suatu komitmen  untuk  menanamkan  sejumlah  dana  dengan  tujuan memperoleh keuntungan dimasa yang akan datang. Ada beberapa pengertian investasi menurut beberapa ahli, diantaranya menurut Hartono yaitu :
“…...walaupun  pengorbanan  konsumsi  sekarang  dapat diartikan  sebagai  investasi  untuk  konsumsi  dimasa mendatang,  tetapi  pengertian  investasi  yang  lebih  luas membutuhkan  aktiva  yang  produktif  untuk  mengubah  satu unit  konsumsi  yang  ditunda  untuk  dihasilkan  menjadi  lebih dari satu unit konsumsi mendatang, jadi pengertian investasi adalah penundaan konsumsi sekarang untuk dimasukkan ke aktiva produktif selama periode waktu tertentu.” 13
Investasi menurut Jones yaitu :
“an investment can be defined as the commitment of funds to one  or  more  assets  that  will  be  held  over  some  future  time period . Investment  is  concerned  with  the  management  of  an investor’s wealth, which  is the sum of current income and the present value of all future income. ” 14
Sedangkan menurut Bodie et al. yaitu :
“an  Investment  is  the  current  commitment  of  money  or  other resources in the exception of reaping future benefits. ” 15
Berdasarkan  beberapa  pengertian  tersebut  dapat disimpulkan bahwa pengertian investasi adalah komitmen untuk menunda  konsumsi  saat  ini  terhadap  dana  atau  sumber  daya lainnya  untuk  dimasukkan  ke  dalam  aktiva  produktif  selama periode  waktu  tertentu  untuk  mendapatkan  keuntungan  dimasa mendatang.
2. Hubungan antara Return dan Risiko
13 Hartono, Jogiyanto, Teori Portofolio… , h. 5 14 Jones, Charles P, Analysis and Management .  United  States. John Wiley&Sons, Inc.,
Ninth edition, 2004, h. 16
15 Bodie, ZVI., Kane, Alex., Alan J. Marcu, Investment . Singapure. Irwin/Mc Graw Hill. Eight Edition, h. 1
Return  dan  risiko  merupakan  dua  hal  yang  tidak  terpisah, karena  pertimbangan  suatu  investasi  merupakan trade-off dari kedua  faktor  ini.  Return  dan  risiko  mempunyai  hubungan  yang positif,  semakin  besar  risiko  yang  harus  ditanggung,  semakin besar  return  yang  harus  dikompensasikan.  Untuk  melakukan analisis  investasi,  dua  faktor  harus  dipertimbangkan  bersama- sama,  yaitu  return  ekspektasian  dan  risiko  aktiva.  Koefisien variasi (coefficient  of  variation) dapat  digunakan  untuk mempertimbangkan dua faktor tersebut bersamaan.
a. Portofolio Optimal
Investor harus cerdas dalam membuat portfolio. Portofolio
harus  mencakup  berbagai  diversifikasi  saham  internasional dari  berbagai  benua  dan  dari  maju  dan  negara  berkembang dengan  berbagai  tingkat pasar  saham.  Menurut  Valadkhani  et al.
“ if  the  aim  of  an  astute  investor  is  to  reduce  systematic investment  risk  across  countries,  his  or  her  financial portfolio should include a diversified range of international stocks from various continents and from both developed and developing  countries  with  varying  degrees  of  stock  market maturities .” 16
Portofolio-portofolio  efisien  belum  berupa  portofolio optimal.  Portofolio  efisien  adalah  portofolio  yang  baik,  tetapi belum terbaik. Portofolio efisien hanya mempunyai satu faktor yang  baik,  yaitu  faktor  return  ekspektasian  atau  faktor risikonya,  belum  terbaik  keduanya.  Portofolio  optimal merupakan  portofolio  dengan  kombinasi  return  ekspektasian dan risiko terbaik.
b. Portofolio Optimal Metoda Markowitz Harry  Markowitz  disebut  sebagai Father  of  Modern Portfolio  Theory pada  tahun  1950  karena  mengembangkan prinsip-prinsip  portofolio  yang  mendasari  teori  portofolio modern. 17 Kontribusinya  ini  pertama  kali  dipublikasikan tahun 1952. 18
16 Valadkhani,  Abbas.,  Chancharat,  Surachai.,  and  Harvie,  Charles.  2008.  A  Factor Analysis of International Portfolio Diversification. Studies in Economics and Finance. Vol 25 Iss 3, h. 10
17 Jones, Charles P, Investment Principles  and Concept .  New York.  John  Wiley&Sons, Inc., twelfth edition, 2010 18 Frank J., Fabozzi, Francis Gupta, and Harry M. Markowitz. Fall  2002, “The  Legacy of Modern Portfolio Theory”. The Journal of Investing , h. 22.
Portofolio metoda Markowitz merupakan yang terbaik karena  dapat  mengurangi  volatilitas  yang  ada  di  pasar. Menurut Jung W. et al. bahwa;
“ this  study  quantitatively  suggests  the  best  country portfolios  using  the  Markowitz  portfolio  theory.  This country  portfolio  solution  is  developed  to  enable  an international  contractor  to  decide  on  the  extension  of country market entries that will increase expected revenue and profit while decreasing market volatility.” 19 Portofolio optimal dapat ditentukan dengan menggunakan  beberapa  metoda,  salah  satunya  metoda Markowitz.  Model  Markowitz  memberikan  nilai  portofolio dengan  risiko  terkecil  untuk  return  ekspektasian  yang tertentu.  Model  Markowitz  menggunakan  asumsi-asumsi sebagai berikut:
a. Waktu yang digunakan hanya satu periode.
b. Tidak ada biaya transaksi.
c. Preferensi  investor  hanya  didasarkan  pada  return ekspektasian dan risiko dari portofolio.
d. Tidak ada pinjaman dan simpanan bebas risiko. Asumsi  bahwa  preferensi  investor  hanya  didasarkan pada  return  ekspektasian  dan  risiko  dari  portofolio  secara implisit  menganggap  bahwa  investor  mempunyai  fungsi utility  yang  sama.  Menggunakan  metoda  Markowitz, diversifikasi  ini  dapat  dibuktikan  secara  matematis. Diversifikasi  dapat  ditunjukkan  dengan  jumlah  aktiva  yang besar  di  dalam  portofolio  dengan  nilai  mendekati  limit  tak terhingga. Dengan demikian, diversifikasi akan menghilangkan  efek  dari  varian,  tetapi  efek  kovarian  masih tetap  ada,  yaitu  sebesar  nilai  rata-rata  semua  kovarian  atau dengan  kata  lain,  untuk  portofolio  yang  di-diversifikasikan dengan  baik  yang  terdiri  dari  banyak  aktiva,  efek  dari kovarian menjadi lebih penting dibandingkan efek dari varian masing-masing aktiva.
Langkah-langkah  pembentukan  portofolio  tersebut adalah sebagai berikut. 20
19 Jung,  Wooyong.,  Han,  Seung  H.,  and  Kang-Wook  Lee.  Oktober  2012.  Country Portfolio  Solutions  for  Global  Market  Uncertainties. Journal  of  Management  in  Engineering . ASCE, h. 9 20 Hartono, Jogiyanto, Teori dan Praktik Portofolio dengan Exel, ( Yogyakarta: Salemba Empat, 2013)
1) Pemilihan Saham dan Mempersiapkan Data Penelitian ini fokus pada tahun penelitian antara tahun
2011  sampai  dengan  2015.  Komposisi  saham  yang menjadi  sampel  penelitian  yaitu  saham-saham  yang terdaftar dalam  indeks Jakarta Islamic Index  (JII) periode Desember  2015-Mei  2016.  Data  yang  harus  dipersiapkan adalah data historis harga saham harian.
2) Mencari Return Realisasian, Return Ekspektasian, Standar Deviasi dan Coefficient of Variation Data  historis  harga  saham  harian  tersebut  kemudian dicari return realisasiannya dengan rumus sebagai berikut.
2-1 2-2
Notasi. P = Harga investasi. Return  ekspektasian  dihitung  dengan  menggunakan  rata- rata aritmatika, dengan rumus sebagai berikut.
2-3 Notasi. = nilai ekspektasian. = return aktiva ke-i pada periode ke-t. n = jumlah dari observasi data historis.
Standar deviasi dihitung dengan rumus sebagai berikut.
2-4
Coefficient of Variation dihitung dengan rumus sebagai berikut.
2-5
Notasi.
= Coefficient of Variation (koefisien variasi) untuk aktiva ke-i.
3) Membuat Matriks Kovarian
Kovarian  yang  dihitung  dengan  mengunakan  data  historis dapat dilakukan dengan rumus sebagai berikut.
2-6
Notasi. = kovarian return antara saham i dan saham j.
= return saham i periode ke-t.
= return saham j periode ke-t.
= return ekspektasian saham i.
= return ekspektasian saham j.
n = jumlah dari observasi data historis.
4) Mambuat Matriks Varian
Varian  adalah  kuadrat  dari  deviasi  standar.  Rumus  varian adalah sebagai berikut.
2-7

## 5) Membuat Matriks Korelasi
Nilai koefisien korelasi antara variabel A dan B ( dapat  dihitung  dengan  membagi  nilai  kovarian  dengan  deviasi variabelnya. Rumus koefisien korelasi adalah sebagai berikut.
2-8
6) Menyiapkan Vektor Identitas
Vektor identitas ini semua elemennya bernilai 1 (satu).
7) Menyiapkan nilai A,B,C,D Nilai A,B,C, dan D dihitung dengan rumus sebagai berikut. 2-9 2-10 2-11 2-12 8) Menggambarkan Set Efisien Beberapa hal yang perlu dipersiapkan untuk membuat set efisien adalah sebagai berikut.
a. Mempersiapkan  nilai  standar  deviasi  dan  return ekspektasian.
b. Mencari nilai standar deviasi tertinggi.
c. Mencari  standar  deviasi  terkecil.  Nilai  standar  deviasi terkecil  adalah  pada  portofolio  varian  terkecil  ( minimum variance portfolio -MVP).
d. Dibuat  sebanyak  20  portofolio  dengan  membentuk  set efisien dari standar deviasi terkecil sampai standar deviasi tertinggi dengan interval yang sama.
e. Grafik  set  efisien  selanjutnya  dapat  dibuat  dengan mengeblok  hasil  perhitungan  yang  telah  dipersiapkan sebelumnya.
9) Mencari Portofolio Optimal Risiko Terkecil (Model Markowitz) Langkah  terakhir  yaitu  menghitung  proporsi  masing- masing aktiva untuk portofolio dengan risiko terkecil atau MVP (minimum  variance  portofolio) dan  return  ekspektasian portofolio.
c. Reward to Diversification (RDIV)
Hartono  memberikan  suatu  pengukur  kinerja  portofolio yang  menunjukkan  besarnya  diversifikasi  yang  seharusnya dilakukan  yang  kenyataannya  tidak  dilakukan  oleh  portofolio. Pengukur tersebut adalah reward to diversification (RDIV) . 21
Rumus mencari RDIV adalah sebagai berikut :
2-13 Notasi. RDIV = reward to diversification . = rata-rata return total portofolio dalam
periode tertentu.
= rata-rata return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu. = risiko pasar (risiko sistemik) portofolio jika terjadi diversifikasi penuh. = risiko yang tidak mampu didiversifikasi
oleh portofolio.

## d. Indeks Jakarta Islamic Index (JII)
Pasar  modal  dengan  prinsip  islam  yang  paling  aktif  salah satunya  adalah  pasar  modal  di  Indonesia.  Hal  ini  diungkapkan dalam penelitian Wilson, yaitu :
21 Hartono, Jogiyanto, Teori Portofolio…, h. 682
“the stock markets of the Muslim World would seem to be appropriate destination for Islamic ethical investment, as they could  be  viewed  as  promoting  business  activities  which  help other  Muslims.  Some  markets  in  the  Islamic  World  are categorized  as  “emerging”,  and  attracting  the  attention  of western  fund  management  groups.  One  alternative  to constructing  Islamic  investment  products  which  screen  out quoted companies in London or other western exchanges, is to invest  in  quoted  companies  in  Muslim  countries  with  active stock  markets..….markets  such  as  Kuala  Lumpur,  Jakarta, Dacca,  Karachi,  Istanbul,  Casablanca,  Amman  and  possibly Cairo.” 22
Pasar  modal  dengan  prinsip  islam  juga  terbukti  tidak terpengaruh dengan krisis. Hal ini diungkapkan dalam penelitian Abdul et al. yaitu :
“no  evidence  was  found  of  cointegration  among  the Islamic  stock  markets  in  both  periods.  Accordingly,  the  2007 subprime  crisis  does  not  seem  to  affect  the  long-run  co movements among the Islamic stock markets. The Islamic stock markets  provide  opportunity  for  the  potential  benefits  from international portfolio diversification, even after the subprime crisis. The prohibition of riba, gharar and maysir is one of the plausible  reasons  of  no  cointegration  in  the  Islamic  stock markets.” 23
Jakarta  Islamic  Index  (JII) dibuat  oleh  BEI  bekerjasama dengan PT Danareksa Investment Management dan diluncurkan pada tanggal 3 Juli 2000. JII menggunakan basis tanggal Januari 1995 dengan nilai awal sebesar 100. JII diperbarui tiap 6 bulan sekali,  yaitu  pada  awal  bulan  Januari  dan  Juli.  Pembentukan  JII ini  karena  Indonesia  merupakan  negara  muslim  terbesar  di dunia  yang  mempunyai  pasar  yang  sangat  besar  untuk pengembangan  industri  keuangan  syariah  dan  diharapkan mempunyai  peranan  yang  cukup  penting  untuk  dapat meningkatkan  pangsa  pasar  industri  keuangan  syariah  di Indonesia. Jakarta  Islamic  Index  (JII) merupakan  indeks  yang berisi  dengan  30  saham  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria
22 Wilson, Rodney, "Islamic finance and ethical investment ". International Journal of Social Economics . Vol. 24 Iss 11, 1997, h. 11 23 Abdul,  Bakri  Karim.,  Mohd,  Nor  Akila.,  Kassim  Mohammad  Affendy  Arip,  "The subprime  crisis  and  Islamic  stock  markets  integration". International  Journal  of  Islamic  and Middle Eastern Finance and Management . Vol. 3 Iss 4, 2010, h. 2
investasi  berdasarkan  Syariah  Islam,  dengan  prosedur  sebagai berikut :
a. Saham  dipilih  harus  sudah  tercatat  paling  tidak  tiga  bulan terakhir, kecuali saham yang termasuk dalam 10 kapitalisasi besar.
b. Mempunyai rasio utang terhadap aktiva tidak lebih dari 90% di laporan keuangan tahunan dan tengah tahun.
c. Dari  yang  masuk  kriteria  nomor  1  dan  2,  dipilih  60  saham dengan  urutan  rata-rata  kapitalisasi  pasar  terbesar  selama satu tahun terakhir.
d. Kemudian dipilih 30 saham dengan urutan tingkat likuiditas rata-rata  nilai  perdagangan  regular  saham  satu  tahun terakhir.
Jenis  kegiatan  utama  suatu  badan  usaha  yang  tidak memenuhi Syariah Islam yaitu sebagai berikut :
a. Kegiatan usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang dilarang.
b. Keuangan  konvensional  (ribawi)  termasuk  perbankan  atau asuransi konvensional.
c. Kegiatan  usaha  produksi,  mendistribusi,  atau  menyediakan barang-barang  yang    tergolong  haram,  termasuk  melanggar moral dan bersifat mudharat.
C. Analisis Kinerja Saham Syariah Melalui Pembentukan Portofolio Optimal Metoda Markowitz
1. Data Harga Saham
Harga  penutupan  harian  saham  yang  diperoleh  adalah selama 1.289  hari mulai dari 3 Januari 2011 sampai dengan 31
Desember  2015.  Return  harian  diperoleh  selama  1.288  hari.
Saham-saham  perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks JII periode  Desember  2015  -  Mei  2016  terdiri  dari  30  perusahaan berikut: Tabel 2. Saham JII Periode Des-Mei 2016 No. Kode Nama Saham Ket 1 AALI Astra Agro Lestari Tbk. Tetap 2 ADRO Adaro Energy Tbk. Tetap 3 AKRA AKR Corporindo Tbk. Tetap 4 ASII Astra International Tbk. Tetap 5 ASRI Alam Sutera Realty Tbk. Tetap 6 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. Tetap
7 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk Tetap 8 INCO Vale Indonesia Tbk. Tetap 9 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. Tetap 10 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. Tetap 11 ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk. Tetap 12 JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk. Tetap 13 KLBF Kalbe Farma Tbk. Tetap 14 LPKR Lippo Karawaci Tbk. Tetap 15 LPPF Matahari Department Store Tbk. Tetap 16 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. Tetap 17 MIKA Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. Baru 18 MPPA Matahari Putra Prima Tbk. Tetap 19 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk. Tetap 20 PTPP PP (Persero) Tbk. Tetap 21 PWON Pakuwon Jati Tbk. Tetap 22 SILO Siloam International Hospitals Tbk. Tetap 23 SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk Tetap 24 SMRA Summarecon Agung Tbk. Tetap 25 SSMS Sawit Sumbermas Sarana Tbk. Tetap 26 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk Tetap 27 UNTR United Tractors Tbk. Tetap 28 UNVR Unilever Indonesia Tbk. Tetap 29 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. Tetap 30 WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk. Tetap Data  yang  diperlukan  dalam  penelitian  ini  selama  periode Januari  2011  sampai  dengan  Desember  2015,  namun  ada beberapa  perusahaan  tidak  menyediakan  data  harga  saham secara  lengkap  karena  belum  melakukan  pencatatan  saham  di BEI (IPO) mulai awal periode pengamatan dan harus dikeluarkan dari sampel penelitian. Perusahaan tersebut diantaranya sebagai berikut.
Tabel 3. Daftar Perusahaan dikeluarkan dari Sampel No  Kode Saham Nama Perusahaan Tanggal IPO 1 MIKA PT Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. 12 Maret 2015
2 SILO PT Siloam International Hospitals Tbk. 12 September 2013 3 SSMS PT Sawit Sumbermas Sarana Tbk. 29 November 2013 4 WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk. 19 Desember 2012 Setelah perusahaan yang tidak menyediakan data lengkap dikeluarkan,  sampel  indeks  JII  menjadi  26  perusahaan.  Data pendukung  dalam  penelitian  ini  antara  lain  suku  bunga  SBI 24 dan  IHSG 25 bulanan  yang  dirata-rata  menjadi  empat  bulanan disesuaikan  dengan  portofolio  optimal  yang  akan  dibentuk. Data IHSG dan SBI yaitu sebagai berikut.
Tabel 4. Daftar IHSG dan Suku Bunga SBI Suku Bunga BI IHSG Tanggal SBI (%) Rata-rata SBI IHSG Rata-rata IHSG Des-10 6,50 6,50 3703,51 3703,51 Jan-11 6,50 6,69 3409,17
3594,45
Feb-11 6,75 3470,35 Mar-11 6,75 3678,67 Apr-11 6,75 3819,62 May-11 6,75
6,75
3836,97 3924,52
Jun-11 6,75 3888,57 Jul-11 6,75 4130,80 Aug-11 6,75 3841,73 Sep-11 6,75
6,31 3549,03
3719,24
Oct-11 6,50 3790,85 Nov-11 6,00 3715,08 Dec-11 6,00 3821,99 Jan-12 6,00
5,81
3941,69 4057,30
Feb-12 5,75 3985,21 Mar-12 5,75 4121,55 Apr-12 5,75 4180,73
24 Bank  Indonesia  (BI),  “Suku  Bunga  Bank  Indonesia”,  Data  BI. http://www.bi.go.id/en/moneter/operasi/suku-bunga-sbi/Default.aspx ,  diakses  tanggal  21 Juni 2016 pukul 9:41 am.
25 Yahoo  Finance,  “Historical  Price”.  Data  finance. https://finance.yahoo.com/ quote/%5EJKSE?p=JKSE&ql=1 , diakses tanggal 21 Juni 2016 pukul 9.44 am.
May-12 5,75
5,75
3832,82
3997,77 Jun-12 5,75 3955,58 Jul-12 5,75 4142,34 Aug-12 5,75 4060,33 Sep-12 5,75
5,75 4262,56 4301,42 Oct-12 5,75 4350,29 Nov-12 5,75 4276,14 Dec-12 5,75 4316,69 Jan-13 5,75
5,75 4453,70
4806,14
Feb-13 5,75 4795,79 Mar-13 5,75 4940,99 Apr-13 5,75 5034,07 May-13 5,75
6,31 5068,63
4673,25
Jun-13 6,00 4818,90 Jul-13 6,50 4610,38 Aug-13 7,00 4195,09 Sep-13 7,25
7,38 4316,18
4339,35
Oct-13 7,25 4510,63 Nov-13 7,50 4256,44 Dec-13 7,50 4274,18 Jan-14 7,50 7,50 4418,76
4661,85
Feb-14 7,50 4620,22 Mar-14 7,50 4768,28 Apr-14 7,50 4840,15 May-14 7,50
7,50
4893,91 4999,54
Jun-14 7,50 4878,58 Jul-14 7,50 5088,80 Aug-14 7,50 5136,86 Sep-14 7,50
7,56
5137,58 5150,99
Oct-14 7,50 5089,55 Nov-14 7,50 5149,89 Dec-14 7,75 5226,95 Jan-15 7,75 5289,40 Feb-15 7,50 5450,29
FINANSIA , Volume 01, Nomor 01,  Januari - Juni 2018 | 18
Mar-15 7,50 7,56 5518,67 5336,20 Apr-15 7,50 5086,42 May-15 7,50 7,50 5216,38 4859,79 Jun-15 7,50 4910,66 Jul-15 7,50 4802,53 Aug-15 7,50 4509,61 Sep-15 7,50
7,50 4223,91
4429,64
Oct-15 7,50 4455,18 Nov-15 7,50 4446,46 Dec-15 7,50 4593,01

## 2. Pembuatan Portofolio Optimal
Data  harga  saham  historis  yang  digunakan  adalah  data harian  diperoleh  selama  1.289  hari.  Return  harian  diperoleh selama 1.288 hari, kemudian dibentuk portofolio optimal saham empat bulanan sehingga terdapat 15 portofolio optimal.
Portofolio  optimal  berada  pada  titik Minimum  Varian Portfolio  (MVP) yang  terdiri  dari  risiko  minimum  dan  return ekspektasian  tertentu.  Portofolio  Optimal  dihitung  sampai dengan  Desember  2015.  Setelah  diperoleh  hasilnya  adalah sebagai berikut.
Tabel 5. Portofolio Optimal NO PERIODE JII σ E(RI) 1 Jan-April 2011 0,0075 0,0003 2 Mei-Agt 2011 0,0090 0,0042 3 Sept-Des 2011 0,0137 0,0036 4 Jan-April 2012 0,0066 0,0025 5 Mei-Agt 2012 0,0069 0,0015 6 Sept-Des 2012 0,0033 0,0007 7 Jan-April 2013 0,0081 0,0066 8 Mei-Agt 2013 0,0222 0,0030 9 Sept-Des 2013 0,0129 0,0035 10 Jan-April 2014 0,0085 0,0021 11 Mei-Agt 2014 0,0068 0,0031 12 Sept-Des 2014 0,0070 0,0008
FINANSIA , Volume 01, Nomor 01,  Januari - Juni 2018 | 19
13 Jan-April 2015 0,0093 0,0044 14 Mei-Agt 2015 0,0133 0,0014 15 Sept-Des 2015 0,0094 0,0016

## 3. Pengukuran Kinerja
Kinerja portofolio selanjutnya diukur menggunakan ukuran kinerja Reward  to  Diversification  (RDIV) .  Portofolio  diukur masing-masing 2 portofolio optimal sehingga terdapat 14 ukuran kinerja  RDIV.  Hasil  perhitungan  nilai  RDIV  adalah  sebagai berikut.
Tabel 6. Nilai Reward to Diversification (RDIV) NO PERIODE RDIV JII 1 Des 2010 - 2 Jan-April 2011 - 3 Mei-Agt 2011 1,3645300 4 Sept-Des 2011 6,7760249 5 Jan-April 2012 2,4427163 6 Mei-Agt 2012 1,2648421 7 Sept-Des 2012 6,4304626 8 Jan-April 2013 1,1116261 9 Mei-Agt 2013 1,2089405 10 Sept-Des 2013 8,1680321 11 Jan-April 2014 2,3966433 12 Mei-Agt 2014 2,4734638 13 Sept-Des 2014 1,5606466 14 Jan-April 2015 1,0888653 15 Mei-Agt 2015 0,6271667 16 Sept-Des 2015 17,8557638

## 4. Pengujian Statistik
Uji  beda  t-test  digunakan  untuk  menguji  apakah  terdapat perbedaan  kinerja  yang  signifikan  antara  kinerja  saham-saham JII  selama  lima  tahun  yaitu  tahun  2010  sampai  dengan  2014 26 , dan lima tahun yaitu tahun 2011 sampai dengan 2015. Hasil uji beda tersebut adalah sebagai berikut.
Tabel 7. Hasil Uji Beda
Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means
26 Tania,  Atika  Lusi,  Portofolio  Optimal  pada  Indeks  LQ-45  dan  JII. Tesis  Magister Akuntansi Universitas Gadjah Mada , (Yogyakarta: UGM, 2015), (tidak dipublikasikan), h.37.
F Sig. t Sig. (2-tailed) Kinerja  Equal variances assumed 0,455  0,502 0,952  0,344 Equal variances not assumed 1,008  0,325
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  yang  terdapat  pada  tabel  di atas, maka harus dilakukan beberapa analisis terhadap hasil uji tersebut agar diketahui arti dari angka yang diperoleh. Beberapa langkah menganalisis hasil uji beda statistik t-test adalah sebagai berikut.
1. Melihat nilai pada Levene’s Test pada tabel 16. Nilai F= 0,455 dan  Sig  0,502  lebih  dari  0,344,  maka  tidak  terdapat perbedaan varians antara kinerja JII lima tahun terakhir dan sebelumnya atau dapat dikatakan bahwa data homogen.
2. Jika  data  homogen,  maka  nilai  yang  digunakan  adalah  pada baris Equal  variances  assumed .  Nilai  t  =  0,952  lebih  dari 0,344,  artinya  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  kinerja
JII lima tahun terakhir dan sebelumnya. Tabel 8. Rata-rata Kinerja Indeks  N Mean Kinerja JII_1 14 3,9121 JII_2 59 2,4787
Tabel  ini  menunjukkan  bahwa  JII_1  merupakan  kinerja  JII tahun 2011 sampai dengan 2015 dan JII_2 merupakan kinerja JII tahun  2010  sampai  dengan  2014.  Berdasarkan  tabel  tersebut disimpulkan bahwa kinerja JII_1 lebih baik dari kinerja JII_2.
Kinerja  saham  JII  lebih  baik  dari  tahun-tahun  sebelumnya disebabkan  oleh  beberapa  hal.  Prediksi  oleh  Bank  Indonesia pada  tahun  2015,  produk  keuangan  syariah  akan  semakin diminati.  Bank  Indonesia  memproyeksikan  pertumbuhan perbankan  syariah  pada  tahun  ini  akan  berada  pada  kisaran 40%,  aset  lembaga  keuangan  syariah  di  dunia  diperkirakan mencapai US$ 250 milyar, tumbuh rata-rata  lebih  dari 15% per tahun. Sementara di Indonesia volume usaha perbankan syariah selama 5 tahun terakhir rata-rata tumbuh 60% per tahun.
Sejak  tahun  2011  jumlah  saham  syariah  naik  sebesar  32% sementara  nilai  kapitalisasi  sahamnya  mencapai  sekitar  37,4%. Penutupan Desember 2014 lalu Jakarta Islamic Index (JII) ditutup 691,04  poin  atau  meningkat  secara  tahunan  yaitu  18,01%
dengan  nilai  kapitalisasi  saham  hampir  mencapai  Rp  2000 triliun.  Nilai  tersebut  juga  mengalami  peningkatan  sebesar 16,3% secara tahunan.
Faktor-faktor  pendukung  naiknya  produk-produk  dari saham syariah antara lain sebagai berikut. 27
1. Bertumbuhnya  kelas  menengah  muslim  tidak  hanya  di Indonesia  namun  juga  di  negara-negara  lain  seperti  salah satunya yang tumbuh sangat tinggi yaitu negara Turki. Dalam buku Vali Nasr yang baru saja diterbitkan “The Rise of Islamic
Capitalism” ini  merupakan  satu  yang  bisa  mengindikasikan pertumbuhan  kelas  menengah  muslim  di  dunia  yang  bisa menjadi kunci dari industri syariah di seluruh dunia. 28
2. Bergesernya  pusat  studi  ke  Negara  Arab  Saudi  dan  pada akhirnya  banyak  muslim  di  dunia  melakukan  pendidikan  di negara-negara  ini  seperti  Amerika  untuk  menambah wawasan mereka mengenai ekonomi syariah.
3. Selain itu, adanya bantuan dari OJK mendorong pertumbuhan dari  produk  syariah  di  Indonesia,  salah  satunya mempermudah  izin  produknya  untuk  keluar  yaitu  produk- produk  syariah  seperti  sukuk  retail  dan  juga  sukuk  untuk nasabah institusi.

## D. Kesimpulan
Fenomena yang terjadi pada indeks Jakarta Islamic Index (JII) yang  memiliki  kinerja  yang  terus  membaik  membuat  investor  ingin mengukur  kinerja  portofolio  saham  indeks  tersebut.  Melalui penelitian ini maka dapat diketahui kinerja portofolio saham-saham Jakarta Islamic Index (JII). Berdasarkan hasil uji statistik dan analisis data, maka dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan signifikan antara kinerja JII lima tahun terakhir dan sebelumnya. Terdapat perbedaan signifikan antara kinerja  JII tahun 2011 sampai  dengan  2015  dan  JII  tahun  2010  sampai  dengan  2014. Kinerja  saham  JII  2011  sampai  dengan  2015  lebih  baik  dari  tahun- tahun sebelumnya disebabkan oleh beberapa hal. Prediksi oleh Bank bahwa  produk  keuangan  syariah  akan  semakin  diminati.  Selain  itu, bertumbuhnya  kelas  menengah  muslim  tidak  hanya  di  Indonesia
27 Bloomberg,  “Produk  Keuangan  Syariah  Makin  Diminati”, Video  Analisis  Ekonomi, tanggal 12 Februari 2015. http://www.bloombergindonesia.tv/videos/watch/17057/ produk- keuangan-syariah-makin-diminati, diakses tanggal 15 Agustus 2016 pukul 17.00, h. 27.
28 Nasr, Vali, The Rise of Islamic Capitalism. Reviewed by  Joseph Hammond , Council on Foreign Relations Books,  2010
namun juga di negara-negara lain seperti salah satunya yang tumbuh sangat tinggi yaitu negara Turki.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul,  Bakri  Karim.,  Mohd,  Nor  Akila.,  Kassim  Mohammad  Affendy Arip, The subprime crisis and Islamic stock markets integration , International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance and Management, Vol. 3 Iss 4 tahun 2010.
Abidin, Rakhman, Analisis perbandingan kinerja portofolio saham LQ- 45  dengan Kinerja Portofolio Saham Jakarta Islamic Index (JII) periode  Januari  2007-November  2009 ,  Yogyakarta:  Tesis Magister  Manajemen  Universitas  Gadjah  Mada,    2010.  (tidak dipublikasikan).
Bank  Indonesia  (BI), Suku  Bunga  Bank  Indonesia ,  Data  BI. http://www.bi.go.id/
en/moneter/operasi/suku-bunga- sbi/Default.aspx . diakses tanggal 21 Juni 2016. Bisnis,  Market,  Prediksi  IHSG  Senin  (29/2/2016),  Menguat  Lagi. Koran Online . http://market.bisnis.com/read/20160226/189/523057/predi ksi-ihsg-senin-2922016-menguat-lagi,  diakses  tanggal  28 Februari 2016.
Bloomberg, Produk Keuangan Syariah Makin Diminati”. Video Analisis Ekonomi, 12 Februari 2015, http://www.bloombergindonesia.tv/videos/watch/1705 7/produk-keuangan-syariah-makin-diminati ,  diakses  tanggal 15 Agustus 2016..
Bodie,  ZVI.,  Kane,  Alex.,  Alan  J.  Marcus, Investment, Eight  Edition, (Singapure: Irwin/Mc Graw Hill, 2009).
Britama,  Daftar  Saham  Indeks  JII. Berita  Saham,  Ekonomi  & Keuangan, investasi. http://www.britama.com/index.php/2015/06/daftar-saham- dalam-penghitungan-jii-periode-des-2015-sampai-mei-2016/ , diakses tanggal 14 Juli 2016.
Frank  J.,  Fabozzi,  Francis  Gupta,  and  Harry  M.  Markowitz.  Fall,  The Legacy  of  Modern  Portfolio  Theory, The  Journal  of  Investing,
2002.
Hartono,  Jogiyanto, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi  (Edisi kedelapan), ( Yogyakarta: BPFE, 2013).
Hartono,  Jogiyanto, Teori  dan  Praktik  Portofolio  dengan  Exel, (Yogyakarta: Salemba Empat, 2013).
Hartono,  Jogiyanto, Metodologi  Penelitian  Bisnis,  Salah  Kaprah  dan Pengalaman-pengalaman , (Yogyakarta: BPFE, 2013)
Jones,  Charles  P, Analysis  and  Management ,  Ninth  edition,  (United States: John Wiley&Sons, Inc., 2004).
Jones,  Charles  P, Investment  Principles  and  Concept, twelfth  edition (New York: John Wiley&Sons, Inc., 2010).
Jung,  Wooyong.,  Han,  Seung  H.,  and  Kang-Wook  Lee,  Country Portfolio  Solutions  for  Global  Market  Uncertainties, Journal  of Management in Engineering , ASCE, Oktober 2012.
Leonard, Lucky, Imbal Hasil Investasi: Return Pasar Modal Indonesia
Ungguli 8 Bursa Lain. Koran Online , Jum'at, 31/10/2014 17:07 WIB. http://market.bisnis.com/read/ 20141031/7/269457/imbal-hasil-investasi-return-pasar-
modal-indonesia-ungguli-8-bursa-lain,  diakses  tanggal  14 Februari 2016.
Nasr,  Vali, The  Rise  of  Islamic  Capitalism, Reviewed  by  Joseph Hammond, Council on Foreign Relations Books, 2010.
Okezone,  Indeks  dan  Transaksi  saham  Bursa  Efek  Indonesia, Koran Online . Januari 2013. http://economy.okezone.com/read/2013/01/07/226/742262 /indeks-dan-transaksi  saham-bursa-efek-indonesia ,  diakses tanggal 14 Februari 2016.
Otoritas Jasa Keuangan (OJK), Perkembangan Saham JII, Majalah OJK . http://sikapiuangmu.ojk.go.id/public/content/files/Majalah- OJK-4.pdf . diakses tanggal 14 Februari 2016.
Putra, C, Perbandingan Kinerja antara Reksadana Saham Syariah dan Konvensional  dengan  menggunakan  Metoda  Sharpe,  Treynor dan  Jensen Periode  10  Sep  2007  –  30  Jan  2009. Tesis  Magister Manajemen Universitas Gadjah Mada. Yogyakarta, 2009. (tidak dipublikasikan).
Suharto,  Neindar,  Y, Pembentukan  Portofolio  Optimum  dengan menggunakan  Model    Markowitz. Tesis  Magister  Manajemen Universitas  Gadjah  Mada,  Yogyakarta,  2010.  (tidak dipublikasikan).
Supriyadi,  Marwan,  Ambo  Sakka  Hadmar,  Analisis  Pembentukan Portofolio  yang  Efisien  pada  Perusahaan  Industri  Tobacco Manufacturers  dengan  Model  Markowitz. Skripsi .  Fakultas
Ekonomi, Universitas Gunadarma, 2009.
Tania, Atika Lusi, Portofolio Optimal pada Indeks LQ-45 dan JII. Tesis Magister Akuntansi Universitas Gadjah Mada . Yogyakarta, 2015.
(tidak dipublikasikan).
Ticoh,  Janne  Deivy,  Optimalisasi  Portofolio  Proyek  Dengan Menggunakan  Kurva  Efisien  Markowitz.  Ed  Vokasi, Jurnal Pendidikan Teknologi dan Kejuruan , 2010.
Valadkhani,  Abbas.,  Chancharat,  Surachai.,  and  Harvie,  Charles,  A Factor  Analysis  of  International  Portfolio  Diversification.
Studies in Economics and Finance. Vol 25 Iss 3,  2009.
Wilson, Rodney, Islamic finance and ethical investment . International Journal of Social Economics . Vol. 24 Iss 11, 1997. Yahoo Finance, Historical Price”. Data finance. https://finance.yahoo.com/quote/ %5EJKSE?p=JKSE&ql=1 . diakses tanggal 21 Juni 2016.