Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho

## PENGARUH RASIO-RASIO KEUANGAN DAN STRUKTUR

## KEPEMILIKAN TERHADAP CORPORATE PERFORMANCE
(Penelitian Empiris pada Perusahaan Non Keuangan LQ 45 DI BEI)
Muhammad Ridho
Program Studi Akuntansi, STIE Nahdlatul Ulama Jepara Email: muhammadridho_80@yahoo.co.id

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  debt  to  equity  ratio (DER)  profit  margin  on  sales  (PMS),  Institutional  Ownership  (INSTO),  dan  Insider Ownership (INSO) terhadap  Return on Equity  (ROE) pada perusahaan non keuangan LQ 45 yang listed di BEI periode 2007-2009. Teknik sampling yang digunakan adalah purposive  sampling.  Data  diperoleh  dari  publikasi  Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD) tahun 2010. Diperoleh jumlah sampel sebanyak 16 perusahaan dari 272 perusahaan yang terdaftar di BEI. Teknik analisis yang digunakan adalah regresi berganda. Dari hasil analisis menunjukkan bahwa PMS, TATO, institutional ownership dan insider ownership berpengaruh signifikan terhadap ROE pada perusahaan LQ 45 di BEI Periode Tahun 2007-2009.
Kata Kunci : debt to equity ratio (DER), profit margin on sales (PMS), Institutional Ownership (INSTO), Insider Ownership (INSO), and ROE

## Pendahuluan
Kinerja  perusahaan dari  sudut  pandang  akuntansi  keuangan  merupakan  fungsi dari accounting  quality. Salah  satu  indikator  dari accounting  quality adalah financial ratios (Bushman dan Smith, 2001). Keberhasilan kinerja perusahaan dapat diukur dari return  on  capital (Sloan,  2001)  atau return  on  equity (Husnan,  2001).  Berdasarkan uraian  tersebut  maka  ukuran  kinerja  perusahaan  dalam  penelitian  ini  adalah return  on equity (ROE).
Brigham dan Gapenski, (2009) menyatakan bahwa dalam mengembangkan target capital structure perlu dilakukan analisis dari banyak faktor dengan mempertimbangkan  kondisi  keuangan  perusahaan.  Kebijakan  struktur  modal  tersebut tercermin dalam besarnya debt ratio .
Kebijakan  pendanaan  yang  diputuskan  oleh  pihak  manajemen  sering menimbulkan konflik terutama dengan para pemegang saham. Konflik tersebut muncul karena  adanya  perbedaan  kepentingan  antara  kepentingan  manajemen  dengan kepentingan  pemilik  (pemegang  saham).  Pada  dasarnya  perusahaan  didirikan  untuk mencapai  tujuan  utama  yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  peningkatan kemakmuran  pemilik  atau  para  pemegang  saham.  Sementara  para  manajer  yang mengelola  perusahaan  mempunyai  kepentingan  terhadap  kemakmuran  individu, pemenuhan  gaya  hidup,  peningkatan  prestasi  individu  dan  kenaikan  kompensasi  yang akan diterima. Kondisi tersebut digambarkan oleh Lambert (2001) dengan menyatakan bahwa  perbedaan  kepentingan  tersebut  antara  lain  terletak  pada  maksimalisasi  utilitas principal (pemilik) dengan manfaat dan insentif yang diterima oleh agen (manajemen). Adanya  kepentingan  yang  berbeda  sering  memunculkan  konflik  kepentingan  antara pemegang saham dengan manajemen.
Moh’d  dkk  (1998)  menyatakan  bahwa  bentuk  distribusi  saham  ( shareholder dispersion )  antara  pemegang  saham  dari  luar  ( outside  shar eholder)  yaitu institutional investor dapat  mengurangi agency  cost karena  kepemilikan  mewakili  suatu  sumber kekuasaan ( source of power ) yang dapat digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen, maka konsentrasi atau penyebaran kekuasaan menjadi suatu  hal  yang  relevan. Institutional  Ownership diteliti  oleh  Chaganti  dan  Damanpour (1991),  dan  Husnan  (2001)  menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  antara institutional ownership terhadap ROE, Sementara Setyarta (2005) hasil penelitiannya menunjukkan adanya  pengaruh  negatif  antara institutional  ownership terhadap  ROE,  namun  hasil penelitian Sugiharto (2007) tidak menunjukkan hasil yang signifikan antara institutional ownership terhadap  ROE  pada  industri  perbankan  yang  listed  di  BEI  periode  2001- 2003.
Pada  penelitian  ini  objek  yang  digunakan  adalah  perusahaan  non  keuangan  LQ 45  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  2007-2009.  Alasan  tidak  digunakannya perusahaan keuangan sebagai obyek dalam penelitian ini dikarenakan laporan keuangan pada perusahaan keuangan memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan non keuangan,  yang  mana  struktur  modal  pada  perusahaan  keuangan  berbeda  dengan
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho
struktur  modal  pada  perusahaan  non  keuangan.  Pada  perusahaan  keuangan  sumber dananya  lebih  banyak  diperoleh  dari  pihak  ketiga  (tabungan)  oleh  karena  itu  pada perusahaan keuangan rasio DER tidak lazim digunakan namun yang digunakan adalah loan to  deposit ratio (LDR).  Selain  itu  pada  perusahaan  keuangan  rasio profit  margin on  sales juga  tidak  lazim  digunakan  karena  pada  perusahaan  keuangan  penjualannya berupa kredit jadi lebih lazim menggunakan istilah pendapatan kredit ( revenue ).
Penelitian  ini  penting  karena  penanam  modal  lebih  mengharapkan  ROE  yang tinggi  daripada  ROA  karena  ROA  berkaitan  dengan  hutang  perusahaan  yang mengandung  biaya  hutang.  Hal tersebut sesuai  dengan  metode Duppont dalam  Robert Ang  (1997)  yang  menyatakan  bahwa  ROA  masih  mengandung leverage  multiplier , sehingga perlu dilakukan penelitian mengenai factor-faktor yang mempengaruhi ROE.

## Tinjauan Pustaka

## Balancing Theory
Balancing  theory merupakan  keseimbangan  antara  manfaat  dan  pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang (Husnan, 1998). Sejauh manfaat masih besar,  hutang  akan  ditambah.  Tetapi  bila  pengorbanan    menggunakan  hutang  sudah lebih  besar  maka  hutang  tidak  lagi  ditambah.  Penggunaan  hutang  yang  semakin  besar akan meningkatkan keuntungan dari penggunaan hutang tersebut, namun semakin besar pula biaya kebangkrutan dan biaya keagenan. Dengan memasukkan pertimbangan biaya kebangkrutan  dan  biaya  keagenan,  maka  penggunaan  hutang  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  tapi  hanya  sampai  titik  tertentu.  Setelah  titik  tersebut,  penggunaan  hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan hutang tidak sebanding dengan kenaikan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan. Titik balik tersebut disebut struktur modal yang optimal (Atmaja, 1999).

## Corporate Performance
Bushman  dan  Smith  (2001)  menunjukkan  ada  beberapa  faktor  yang mempengaruhi  informasi  akuntansi  keuangan  terhadap economics  performance ( corporate  performance) antara  lain: auditing  regime,  communication  infrastructure, financial  analysis  ratios,  financial  system  architecture,  legal  environment,  other corporate control mechanisms, industry concentration, political influence over business activities,  and  human  capital. Beberapa  indikator  dari accounting  quality adalah disclosure (Bushman dan Smith, 2001; Dye, 2001) dan financial ratios (Bushman dan Smith, 2001). Keberhasilan kinerja corporate performance dapat diukur dari return on capital (Sloan, 2001) atau return on equity (Husnan 2001).
Sementara  teori Trade  off menjelaskan  adanya  hubungan  antara  pajak,  risiko kebangkrutan dan penggunaan hutang yang disebabkan keputusan struktur modal yang diambil  perusahaan  (Brealey  &  Myers,  1991).  Teori  ini  merupakan  keseimbangan antara keuntungan dan kerugian atas penggunaan hutang, dimana dalam keadaan pajak nilai perusahaan akan naik dengan biaya modal yang minimal.
Asumsi  dasar  yang  digunakan  dalam  teori trade  off adalah  adanya  informasi asimetris  yang  menjelaskan  keputusan  struktur  modal  yang  diambil  oleh  suatu perusahaan,  yaitu  adanya  informasi  yang  dimiliki  oleh  pihak  manajemen  suatu perusahaan dimana perusahaan dapat menyampaikan informasi kepada publik. Teori ini menyatakan  bahwa  struktur  modal  yang  optimal  diperoleh  pada  saat  terjadinya keseimbangan  antara  keuntungan tax  shield  of  leverage dengan financial  distress  dan agency cost of leverage. Model ini secara implisit menyatakan bahwa perusahaan yang tidak  menggunakan  pinjaman  sama  sekali  dan  perusahaan  yang  menggunakan pembiayaan investasinya dengan pinjaman seluruhnya adalah buruk. Keputusan terbaik adalah  keputusan  yang  moderat  dengan  mempertimbangkan  kedua  instrumen pembiayaan.
T he  Trade  off  Model memang  tidak  dapat  digunakan  untuk  menentukan  modal yang  optimal  secara  akurat  dari  suatu  perusahaan.  Tapi  melalui  model  ini memungkinkan  dibuat  tiga  kesimpulan  tentang  penggunaan  leverage  sebagai  berikut (Kaaro, 2000):
1. Perusahaan  dengan  risiko  usaha  yang  lebih  rendah  dapat  meminjam  lebih  besar tanpa  harus  dibebani  oleh expected  cost  of  financial  distress sehingga  diperoleh
keuntungan pajak karena penggunaan yang hutang lebih besar.
2. Perusahaan  yang  memiliki tangible  asset dan marketable  assets seperti real  estate seharusnya dapat menggunakan hutang yang lebih besar daripada perusahaan yang memiliki  nilai  terutama  dari intangible  assets seperti  patent  dan  goodwill.  Hal  ini disebabkan  karena  intangible  assets  lebih  mudah  untuk  kehilangan  nilai  apabila terjadi financial distress , dibandingkan standart assets dan tangible assets .
Kebijakan  pendanaan  berkaitan  dengan  sumber  dana,  baik  yang  berasal  dari dalam  maupun  dari  luar  perusahaan.  Sumber  dana  internal  berasal  dari  dana  yang terkumpul  dari  laba  yang  ditahan  yang  berasal  dari  kegiatan  perusahaan.  Sedangkan sumber  dana  eksternal  berasal  dari  pemilik  yang  merupakan  komponen  modal  sendiri dan dana yang berasal dari para kreditur yang merupakan modal pinjaman atau hutang. Modal  dalam  suatu  bisnis  merupakan  salah  satu  sumber  kekuatan  untuk  dapat melaksanakan aktivitasnya. Setiap perusahaan dalam melaksanakan kegiatannya selalu berupaya untuk menjaga keseimbangan finansialnya.
Struktur  modal  berasosiasi  dengan  profitabilitas.  Struktur  modal  perusahaan merupakan  komposisi  hutang  dengan  ekuitas.  Dana  yang  berasal  dari  hutang mempunyai  biaya  modal  dalam  bentuk  biaya  bunga.  Dana  yang  berasal  dari  ekuitas mempunyai biaya modal berupa  dividen. Perusahaan akan  memilih sumber dana yang paling  rendah  biayanya  di  antara  berbagai  alternatif  sumber  dana  yang  tersedia. Komposisi hutang dan ekuitas tidak optimal akan mengurangi profitabilitas perusahaan dan sebaliknya.
Kebijakan pendanaan dalam penelitian ini diukur dari Debt to Equity ratio (DER) dikarenakan  DER mencerminkan besarnya proporsi antara total debt (total hutang) dan total shareholder’s  equity (total  modal  sendiri). Total  debt merupakan  total liabilities
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho
(baik  utang  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang);  sedangkan total  shareholders’ equity merupakan  total  modal  sendiri  (total  modal  saham  yang  disetor  dan  laba  yang ditahan) yang dimiliki perusahaan. Rasio ini menunjukkan komposisi dari total hutang terhadap  total  ekuitas.  Semakin  tinggi  DER  menunjukkan  komposisi  total  hutang semakin  besar  dibanding  dengan  total  modal  sendiri,  sehingga  berdampak  semakin besar beban perusahaan terhadap pihak luar (kreditur). (Brigham dan Houston, 2010).
Profit Margin on Sales menunjukkan rasio antara laba bersih setelah pajak atau net  income terhadap  total  penjualannya.  Rasio  ini  mengukur  kemampuan  perusahaan menghasilkan  pendapatan  bersihnya  terhadap  total  penjualan  yang  dicapai.  Penelitian sebelumnya  yang  menguji  pengaruh  profit  margin  on  sales  terhadap  ROE  dilakukan oleh Asyik dan Sulistyo (2000) hasil penelitiannya menunjukkan bahwa profit margin on sales dapat digunakan untuk memprediksi kinerja perusahaan yang diproksi melalui laba  perusahaan  sementara  Machfoedz  (1994)  menunjukkan  hasil  yang  kontradiktif, dimana  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa profit  margin  on  sales tidak menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  laba  perusahaan  sehingga perlu dilakukan penelitian lanjutan bagaimana pengaruh profit margin on sales terhadap ROE mengingat besarnya laba sangat mempengaruhi besarnya ROE.
Institutional Ownership berfungsi sebagai monitoring agents , Moh’d et al (1998) menyatakan bahwa bentuk distribusi saham ( shareholder dispersion ) antara pemegang saham  dari  luar  ( outside  shar eholder)  yaitu institutional  investor dapat  mengurangi agency  cost karena  kepemilikan  mewakili  suatu  sumber  kekuasaan  ( source  of  power ) yang  dapat  digunakan  untuk  mendukung  atau  sebaliknya  terhadap  keberadaan manajemen,  maka  konsentrasi  atau  penyebaran  kekuasaan  menjadi  suatu  hal  yang relevan.  Adanya  kepemilikan  oleh  investor-investor  institutional  seperti  perusahaan asuransi,  bank,  perusahaan  investasi  dan  kepemilikan  oleh  institusi  dan  kepemilikan oleh institusi lain dalam bentuk perusahaan akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja insider .
Demsetz dan Lehn (1985) menyajikan beberapa argumen untuk hipotesa bahwa Insider  ownership dapat  bervariasi  diantara  perusahaan-perusahaan.  Umumnya, manfaat-manfaat dari insider ownership dihubungkan dengan tambahan dalam potensi kontrol  dari  para  manajer  yang  mengambil  andil  besar  dalam  perusahaan.  Biaya  dari insider  ownership ditanggung  oleh  para insider yang  harus  mengalokasikan  sebagian besar  dari  kekayaan  mereka  untuk  perusahaan,  dan  harus  memegang  suatu  portofolio yang  tak  terdiversifikasi  ( undiversified ).  Di  sisi  lain,  manajer  juga  mempunyai kecenderungan untuk menggunakan hutang yang tinggi bukan atas dasar maksimalisasi nilai  perusahaan,  melainkan  untuk  kepentingan  oportunistik  mereka.  Hal  ini  akan meningkatkan  beban  bunga  pinjaman  karena  risiko  kebangkrutan  perusahaan meningkat, sehingga agency cost of debt semakin tinggi.

## Hasil Penelitian Terdahulu
Penelitian  ini  mengacu  hasil  penelitian  Husnan  (2001)  menyarankan  untuk menambah  variabel  independen  yang  mempengaruhi  ROE  agar  didapatkan  hasil  yang lebih  baik.  Dalam  penelitian  ini  selain  DER  yang  digunakan  sebagai  variabel independen  yang  mempengaruhi  ROE,  ditambahkan  variabel Profit  Margin  on  Sales yang  dijustifikasi  oleh  Asyik  dan  Sulistyo  (2000), Institutional  Ownership yang dijustifikasi  oleh  Chaganti  dan  Damanpour  (1991),  dan insider  owner ship  yang dijustifikasi oleh Murali dan Welch (1989). Maka penelitian tentang analisis pengaruh rasio-rasio  keuangan  dan  kepemilikan  saham  terhadap return  on  Equity (ROE)  pada perusahaan  non  keuangan  yang  masuk  LQ  45  di  BEI  periode  tahun  2007-2009  layak dilakukan.

## Pengembangan Hipotesis

## 1. Pengaruh DER Terhadap ROE
Pengaruh  DER  terhadap  ROE,  didukung  oleh  teori Pecking  Order  Theory . Teori  ini  dikembangkan  Myers  dan  Majluf  (1984)  menetapkan  suatu  urutan keputusan  pendanaan  dimana  para  manajer  pertama  kali  akan  memilih  untuk menggunakan  laba  ditahan,  kemudian  hutang,  dan  modal  sendiri  sebagai  pilihan terakhir (Weston dan Copeland, 1997). Pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaan  mempunyai  urut-urutan  preferensi  dalam  memilih  sumber  pendanaan. Perusahaan-perusahaan  yang profitable umumnya  meminjam  dalam  jumlah  yang sedikit. Hal tersebut disebabkan karena mereka memerlukan external financing yang sedikit.
Perusahaan–perusahaan yang kurang profitable cenderung mempunyai hutang yang lebih besar, dengan alasan dana internal yang tidak mencukupi kebutuhan dan hutang  merupakan  sumber  eksternal  yang  disukai.  Dana  eksternal  lebih  disukai dalam  bentuk  hutang  daripada  modal  sendiri  karena  pertimbangan  biaya  emisi hutang  jangka  panjang  yang  lebih  murah  dibanding  dengan  biaya  emisi  saham. Berdasarkan  teori  pecking  order,  DER  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  ROE sehingga dapat dirumuskan dalam hipotesis pertama (H1) sebagai berikut:
H1 : Terdapat pengaruh positif DER terhadap ROE pada perusahaan non keuangan
yang masuk LQ 45
2. Pengaruh Profit Margin on Sales Terhadap ROE
Asyik  dan  Sulistyo  (2000)  menunjukkan  hasil Profit  Margin  on  Sales berhubungan  positif  dengan  perubahan  laba  akuntansi.  Sehingga Profit  Margin  on Sales diprediksikan  berhubungan  positif  dengan  ROE.  Berdasarkan  uraian  tersebut maka dapat dirumuskan kedalam hipotesis kedua (H2) sebagai berikut:
H2 : Terdapat pengaruh positif PMS terhadap ROE pada perusahaan non keuangan yang masuk LQ 45
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho

## 3. Pengaruh Institutional Ownership Terhadap ROE
Keberadaan  institutional  ownership  dalam  suatu  perusahaan  mempunyai pengaruh  positif  terhadap  ROE  (Chaganti  dan  Damanpour,  1991).  Hal  ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Husnan  (2001)  yang  menunjukkan bahwa  perusahaan  multinasional  yang  memiliki institutional  investor yang  tinggi memiliki  ROE  yang  lebih  baik  dibandingkan  perusahaan  domestik  yang  memiliki institutional investor yang rendah. Hasil penelitian tersebut didukung oleh Chaganti dan Damanpour (1991) yang juga menunjukkan pengaruh positif antara Institutional Ownership terhadap  kinerja  perusahaan  yang  tercermin  dalam return  on  equity (ROE).  Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  dapat  dirumuskan  kedalam  hipotesis ketiga (H3) sebagai berikut:
H  3:  Terdapat  pengaruh  positif Institutional  Ownership terhadap  ROE  pada perusahaan non keuangan yang masuk LQ 45

## 4. Pengaruh Insider Ownership Terhadap ROE
Murali  dan  Welch  (1989)  yang  menemukan  bahwa  ROE  perusahaan  yang dikontrol oleh pemilik mempunyai ROE yang lebih tinggi daripada perusahaan yang dikontrol oleh manajer. Murali dan Welch (1989) juga membandingkan pergerakan ROE  dari  200  perusahaan  yang  dikontrol  oleh  pemilik  dan  yang  dikontrol  oleh manajer,  hasil  penelitiannya  tidak  ditemukan  adanya  perbedaan  yang  signifikan. Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  dapat  dirumuskan  kedalam  hipotesis  alternatif keempat (H4) sebagai berikut:
H4:   Terdapat pengaruh positif Insider Ownership terhadap ROE pada perusahaan non keuangan yang masuk LQ 45

## Kerangka Pemikiran
Kerangka Pemikiran berdasar pengembangan hipotesis disajikan pada gambar 1.

## Gambar 1
Kerangka Pemikiran

## DER
Margin Profit on Sales
Institutional Ownership Insider Ownership ROE

## Populasi dan Penyampelan
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  non  keuangan  LQ  45 yang sahamnya terdaftar di BEI sejak 2007-2009 yang berjumlah 272.
Untuk menentukan sampel digunakan teknik sampel purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  listed  di  BEI  yang  selalu  menyajikan  laporan  keuangan  selama periode pengamatan (2007-2009); terdapat sejumlah 272 perusahaan
2. Perusahaan  yang  listed  di  BEI  yang  sebagian  sahamnya  dimiliki  oleh  manajemen selama periode pengamatan (2007-2009); terdapat sejumlah 82 perusahaan.
3. Perusahaan  yang  listed  di  BEI  yang  selalu  memperoleh  laba  selama  periode pengamatan (2007-2009); terdapat sejumlah 47 perusahaan
4. Perusahaan  yang  listed  di  BEI  yang  masuk  LQ  45  selama  periode  pengamatan (2007-2009), terdapat sejumlah 16 perusahaan

## Hasil dan Pembahasan
Statistik  deskriptif  menggambarkan  nilai  minimum,  nilai  maksimum,  nilai  rata- rata  dan  penyimpangan  data  yang  tercermin  melalui  standard  deviasi . Selanjutnya apabila dilihat dari nilai minimum, maksimum, rata-rata ( mean ) dan standar deviasi (δ) dari masing-masing variabel penelitian pada perusahaan LQ 45 dapat dilihat pada tabel berikut 1.
Tabel 1 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian N Minimum Maximum Mean Deviasi standar DER 48 0,20 3,73 1,35 0,96 PMS 48 0,04 39,21 6,67 8,16 INSTO 48 29,29 87,43 63,85 16,49 INSO 48 0,01 25,58 5,67 7,62 ROE 48 0,05 38,49 11,76 8,71
Sumber: Data Sekunder, ICMD 2010 diolah
Berdasarkan  hasil  perhitungan  pada  tabel  1  tersebut  nampak  bahwa  dari  48 pengamatan, rata-rata ROE perusahaan LQ 45 selama periode pengamatan (2007-2009) sebesar  11,76%  dengan  standar  deviasi  (SD)  sebesar  8,71%.  Hasil  tersebut menunjukkan bahwa nilai SD lebih kecil daripada rata-rata  ROE  menunjukkan bahwa data  variabel  ROE  mengindikasikan  hasil  yang  baik,  hal  tersebut  dikarenakan  standar deviasi  yang  mencerminkan  penyimpangan  dari  data  variabel  tersebut  relatif  rendah karena lebih kecil dari nilai rata-ratanya.
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho

## Hasil dan Pembahasan Hasil Analisis Perusahaan LQ 45
Berdasarkan  hasil  output  SPSS  nampak  bahwa  terdapat  pengaruh  secara bersama-sama  empat  variabel  independen  tersebut  (DER,  PMS, Institutional Ownership ,  dan Insider  Ownership )  terhadap  ROE  pada  perusahaan  LQ  45  seperti ditunjukkan pada tabel 2.
Tabel 2 Hasil Perhitungan Regresi Simultan Perusahaan LQ 45 F Sig 8,753 0,000
Sumber: data sekunder diolah dengan SPSS
Dari  hasil  perhitungan  diperoleh  nilai  F  sebesar  8,753  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,000.  Karena nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  5%  maka  hipotesis  5  diterima dan  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  variabel  DER,  PMS, Institutional  Ownership , dan Insider  Ownership secara  bersama-sama  terhadap  variabel  ROE  pada  perusahaan LQ 45 atau dengan kata lain model layak untuk diteliti ( goodness of fit ).
Nilai  koefisien  determinasi  (adjusted  R 2 )  pada  perusahaan  LQ  45  sebesar  0,452 atau  45,2%  hal  ini berarti 45,2%  variasi  ROE  perusahaan  LQ  45  yang  bisa  dijelaskan oleh  variasi  dari  keempat  variabel  bebas  yaitu  DER,  PMS,  Turnover,  Institutional Ownership,  dan  Insider  Ownership  sedangkan  sisanya  sebesar  54,8%  dijelaskan  oleh sebab-sebab lain di luar model. Untuk lebih jelasnya dapat dilihat pada tabel 3.

## Tabel 3
Adjusted R Square Model Persamaan Regresi LQ 45 R Square Adjusted R Square 0,510 0,452
Sumber: data sekunder diolah dengan SPSS
Sementara  itu,  secara  parsial  pengaruh  dari  empat  variabel  independen  tersebut terhadap ROE pada perusahaan LQ 45 ditunjukkan pada tabel 4 sebagai berikut:
Tabel 4 Hasil Perhitungan Regresi Parsial Perusahaan LQ 45 Variabel B Unstandar B Standar t-hitung Sig Konstan 0,749 0,100 0,920 DER 1,143 0,127 1,156 0,254 PMS 0,854 0,801 5,347 0,000 Insto 0,274 0,252 2,561 0,017 Inso 0,531 0,346 2,917 0,009
Sumber: data sekunder diolah dengan SPSS
Dari  tabel  4  maka  dapat  disusun  persamaan  regresi  linier  berganda  sebagai berikut:

## ROE  = 0,127 DER + 0,801 PMS + 0,252 INSTO + 0,346 INSO
Hasil penelitian menunjukkan variabel PMS, institutional ownership dan insider ownership pada perusahaan LQ 45 berpengaruh signifikan terhadap ROE dengan nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  masing-masing  sebesar  0,000;  0,017  dan  0,009, sehingga  hipotesis  2,  hipotesis  3,  dan  hipotesis  4  diterima.  Sedangkan  DER  tidak berpengaruh signifikan karena mempunyai nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,254, sehingga hipotesis 1 ditolak.

## Pembahasan
Hasil  pengujian  masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel dependennya dapat dianalisis sebagai berikut:
1.  Variabel  DER Perusahaan LQ 45
Dari hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar (1,156)  dengan nilai signifikansi sebesar 0,254. Karena nilai t hitung (1,156) lebih kecil dari t-tabel (1,96) dan  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  5%  yaitu  sebesar  25,4%  maka  hipotesis  1 ditolak berarti tidak ada pengaruh positif antara variabel DER dengan variabel ROE pada perusahaan LQ 45.
Alasan  DER  ditolak  karena  pada  perusahaan  LQ  45  sudah  mencapai  skala ekonomis sehingga besarnya utang tidak mempengaruhi ROE. Asumsinya semakin besar DER tidak mempengaruhi kenaikan maupun penurunan ROE. Hasil penelitian ini sesuai dengan peneliti terdahulu yang dilakukan oleh Campbel, (2002) 2.  Variabel  PMS Perusahaan LQ 45
Dari hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar (5,347)  dengan nilai signifikansi  sebesar  0,000.  Karena  nilai  t  hitung  (5,347)  lebih  besar  dari  t-tabel (1,96) dan nilai signifikansi lebih kecil dari 5% yaitu sebesar 0,01% maka hipotesis 2  diterima  berarti  ada  pengaruh  positif  antara  variabel  PMS  dengan  variabel  ROE perusahaan LQ 45.
Semakin  tinggi  PMS  akan semakin  tinggi  tingkat  keuntungan  yang  didapat  dari aktivitas  penjualan,  maka  akan  semakin  besar  ROE  yang  didapatkan.  Hal  sesuai dengan  teori  penjualan  yang  menyatakan  bahwa  tingkat  keuntungan  perusahaan sangat  tergantung  dari  besarnya  penjualan  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini mendukung penelitian Asyik dan Sulistyo (2000).
3.  Variabel  INSTO Perusahaan LQ 45
Dari hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar (2,561)  dengan nilai signifikansi  sebesar  0,017.  Karena  nilai  t  hitung  (0,875)  lebih  besar  dari  t-tabel (1,96) dan nilai signifikansi lebih kecil dari 5% yaitu sebesar 1,7% maka hipotesis 3 diterima, sehingga institutional ownership mempengaruhi besarnya ROE perusahaan LQ 45.
Alasan Insto berpengaruh positif terhadap ROE, dikarenakan semakin besar Insto maka  monitoring  agents  berjalan  dengan  baik,  dengan  pengawasan  dari  pihak
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho
institusi menjadikan menajemen bekerja dengan lebih hati-hati dan berorientasi pada peningkatan  laba  (ROE).  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian terdahulu yang dilakukan oleh: Sugiharto (2007).
4.  Variabel INSO Perusahaan LQ 45
Dari hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar (2,917)  dengan nilai signifikansi  sebesar  0,009.  Karena  nilai  t  hitung  (0,481)  lebih  besar  dari  t-tabel (1,96) dan nilai signifikansi lebih kecil dari 5% yaitu sebesar 0,9% maka hipotesis 4 diterima, sehingga insider ownership mempengaruhi besarnya ROE perusahaan LQ 45.
Alasan Inso berpengaruh positif terhadap ROE, dikarenakan manajer perusahaan bertindak  selayaknya  pemegang  saham  sehingga  manajer  akan  terus  meningkatkan laba perusahaan untuk mencapai kemakmuran pemegang saham. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Setyarta (2005).

## Penutup

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis menunjukkan bahwa analisis rata-rata selama periode pengamatan  (2007–2009)  menunjukkan  hasil  yang  baik.  Dari  empat  hipotesis  yang diajukan  terdapat  tiga  hipotesis  yang  dapat  diterima  yaitu  hipotesis  2,  3,  4  dan  satu hipotesis simultan.
1. DER  ditolak  karena  pada  perusahaan  LQ  45  sudah  mencapai  skala  ekonomis sehingga  besarnya  utang  tidak  mempengaruhi  ROE,  asumsinya  semakin  besar DER tidak mempengaruhi kenaikan maupun penurunan ROE. Hasil penelitian ini sesuai dengan peneliti terdahulu yang dilakukan oleh Campbel, (2002)
2. Semakin  tinggi  PMS  akan  semakin  tinggi  tingkat  keuntungan  yang  didapat  dari aktivitas  penjualan,  maka  akan  semakin  besar return  on  equity yang  didapatkan.
Hal  sesuai  dengan  teori  penjualan  yang  menyatakan  bahwa  tingkat  keuntungan perusahaan sangat tergantung dari besarnya penjualan perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Asyik dan Sulistyo (2000).
3. Insto  berpengaruh  positif  terhadap  ROE,  dikarenakan  semakin  besar  Insto  maka monitoring  agents  berjalan  dengan  baik,  dengan  pengawasan  dari  pihak  institusi menjadikan  menajemen  bekerja  dengan  lebih  hati-hati  dan  berorientasi  pada peningkatan laba (ROE).
4. Inso  berpengaruh  positif  terhadap  ROE,  dikarenakan  manajer  perusahaan bertindak selayaknya pemegang saham sehingga manajer akan terus meningkatkan laba perusahaan untuk mencapai kemakmuran pemegang saham.
5. Semakin  besar  proporsi  utang  yang  digunakan  untuk  struktur  modal  suatu perusahaan,  maka  akan  semakin  besar  kemungkinan  tingkat  keuntungan  yang didapatkan.  Hal  sesuai  dengan  teori  balancing  theory  yang  menyatakan  bahwa utang  diperbolehkan  selama  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  melebihi  biaya utangnya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Asyik dan Sulistyo (2000).
6. Semakin  tinggi  PMS  akan  semakin  tinggi  tingkat  keuntungan  yang  didapat  dari aktivitas  penjualan,  maka  akan  semakin  besar return  on  equity yang  didapatkan. Hal  sesuai  dengan  teori  penjualan  yang  menyatakan  bahwa  tingkat  keuntungan perusahaan sangat tergantung dari besarnya penjualan perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Asyik dan Sulistyo (2000).
7. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh:
Sugiharto (2007). Institutional ownership tidak signifikan dikarenakan pengambil kebijakan  perusahaan  tetap  dilakukan  pihak  manajemen,  sehingga  fungsi  pihak institusi selaku monitoring agents lemah sehingga tidak mempengaruhi ROE.
8. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh: Setyarta, (2005). Insider ownership tidak signifikan dikarenakan fluktuasi jumlah kepemilikan  saham  manajemen  relatif  kecil  perubahannya  sehingga  mempunyai pengaruh  yang  relatif  lemah  selama  3  tahun  pengamatan  (2007-2009)  terhadap return on equity .
Hasil  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  faktor  fundamental  perusahaan (terutama  DER,  PMS  dan Total  Asset  Turnover )  agar  lebih  diperhatikan  oleh  manajer perusahaan  dalam  memprediksi  kinerja  perusahaan (ROE) di  Bursa  Efek  Jakarta  pada periode  2007-2009.  ROE  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan  sangat  efisien dalam  menggunakan  modal  sendirinya  kedalam  proyek-proyek  investasi  yang  mampu menghasilkan  laba  yang  tinggi  yang  pada  akhirnya  akan  meningkatkan  kepercayaan investor.

## Implikasi Kebijakan
Investor  mengharapkan  agar  emiten  mempunyai  kinerja  ROE  yang  baik, sehingga  emiten  sebaiknya  memperhatikan informasi-informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  non  keuangan  karena  dengan  adanya  informasi  tersebut  maka  dapat dimanfaatkan  untuk  meningkatkan  kinerja  ROE.  Implikasi  kebijakan  yang  diberikan kepada  adalah sebagai berikut:
1. Manajer  perusahaan  perlu  mempertimbangkan  kebijakan  pendanaan  perusahaan karena DER mempunyai pengaruh yang positif terhadap ROE, sehingga disarankan agar perusahaan perlu menambah jumlah utang agar kesempatan untuk memperoleh keuntungan menjadi lebih besar.
2. Manajer  perusahaan  sebaiknya  menerapkan  kebijakan  dengan  mengoptimalkan aktivitas operasional perusahaan melalui penjualan bersih yang tinggi. Emiten perlu menjaga besarnya PMS, caranya dengan terus meningkatkan pangsa pasarnya agar tingkat  penjualan  yang  diperoleh  juga  semakin  besar,  hal  tersebut  mampu meningkatkan ROE.
3. Emiten juga perlu menjaga besarnya TATO, caranya dengan memaksimalkan asset yang  dimiliki  dengan  menempatkannya  pada  aktivitas  operasional  yang  memiliki perputaran yang cepat, agar tingkat pengembalian asetnya juga cepat. Hal tersebut mampu meningkatkan ROE.
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho

## Keterbatasan Penelitian
Adanya  keterbatasan  data  dalam  melakukan  penghitungan  terhadap  variabel- variabel  penelitian terutama  penghitungan  variabel insider  ownership dan institutional ownership ,  data insider  ownership dan institutional  ownership ,  yang  diperoleh  dari ICMD  dalam  bentuk  data  jadi  (persen)  yang  rentan  adanya  ketidakakuratan  data  dan kurang mencerminkan kondisi yang sebenarnya sehingga memungkinkan variabel akan bias.

## Saran Penelitian Mendatang
Penelitian ini disarankan agar memperluas penelitian dengan melakukan uji beda mengenai return saham pada perusahaan LQ 45 dan non LQ 45 yang terdaftar di BEI, tidak  hanya  pada  ROE  saja.  Selain  itu proxy untuk  mengukur insider  ownership dan institutional ownership sebaiknya menggunakan persepsi dari manajer investasi karena hasil lebih mencerminkan peran kepemilikan dan sebaiknya untuk penelitian mendatang tidak menggunakan proxy dari data yang diperoleh dari ICMD dalam bentuk data jadi (persen),  karena  hasilnya  bias dan belum  mencerminkan  peran  kepemilikan  dari suatu perusahaan  karena  proxy  dari  strukur  kepemilikan  tersebut  mengabaikan  faktor eksternal.

## Daftar Pustaka
Ang,  Robert,  1997, Buku  Pintar:  Pasar  Modal  Indonesia  (The  Intelligent  Guide  to Indonesian Capital Market), First Edition, Mediasoft Indonesia, Jakarta.
Asyik,  Nur  Fajrih  dan  Soelistyo,  2000,  “Kemampuan  Rasio  Keuangan  dalam Memprediksi  Laba  (Penetapan  Rasio  Keuangan  sebagai discriminator )”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Vol. 15, No. 3: 313 – 331.
Brigham,  E.F  dan  Gapenski,  L.C.,  2009, Intermediate  financial  management ,  Seventh edition-International edition, The Dryden Press, New York.
Brigham, Eugene F. and Joel F Houston, 2001, Manajemen Keuangan , Edisi kedelapan, Penerbit Erlangga, Jakarta.
Bushman,  Robert  M,  and  Smith  Abbie  J,  2003, “ Transparency,  Financial  Accounting Information,  and  Corporate  Governance”, Economic  Policy  Review-Federal Reserve bank of New York.
Campbel,  Kevin,  2002,  “Ownership  Structure  and  The  Operating  Performance  of
Hungarian Firms,” Working Paper , No.9.
Collier, Henry W; Carl B Mc Gowan; dan Junaina, Muhammad, 2010, “Evaluating the impact  of  a  rapidly  changing  economic  environment  of  bank  financial performance using the dupont system of financial analysus,” Asia Pacific Journal of Finance and Banking Research.
Demsetz,  H.  and  Lehn,  K.,  1985,“The  structure  of  corporate  ownership:  causes  and
consequences“, Journal of Political Economy , Vol.93, pp. 1155-1177.
Ghozali,  Imam,  2001, Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  program  SPSS ,  Badan Penerbit UNDIP, Semarang.
Husnan, Suad, 2001, “ Corporate Governance dan Keputusan Pendanaan: Perbandingan Kinerja  Perusahaan  dengan  Pemegang  Saham  Pengendali  Perusahaan Multinasional  dan  Bukan  Multinasional ”, Jurnal  Riset  Akuntansi,  Manajemen, Ekonomi , Vol. 1 No.1, Februari: 1 – 12.
Jensen,  M.C.,  Meckling,  W.H.,  1976,  ”Theory  of  the  firm  :  “Managerial  behaviour, agency costs and ownership structure”, Journal  of  Financial  Economics, Vol.3, pp.305-360.
Lambert,  Richard  A.,  2001,  “Contracting  Theory  and  Accounting”, Journal  of Accounting & Economics, 32 (2001): 3– 87.
Machfoedz,  Mas’ud.,  1994,  “Financial  Ratio  analysis  and  The  Prediction  of  Earnings Change  in  Indonesia”, Kelola:  Gadjah  Mada  University  Business  Review ,  No.
7/III/1994: 114 – 137.
________________,  1999,  “Analisis  Fundamental  dan  Prediksi  Earning  pada Perusahaan Non keuangan di Bursa Efek Indonesia (BEI)”. JAAI , Volume 3 No.
2, Desember: 135 – 159.
________________, 1999,  “Pengaruh Krisis Moneter pada Efisiensi Perusahaan Publik di Bursa Efek Indonesia (BEI)”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Volume 14, No. 1: 37 – 49.
Mocviociov, Andrei; Ioan, Batrancea; Maria, Batrancea; dan Marisa , Batrancea, 2010, “Financial Ratio Analysis used in the IT enterprises,” JEL Clasification.
Moh’d,  Mahmoud  A,  Perry  Larry  G,  Rimbey  James  N,  1998,    “The  Impact  of Ownership  Structure  On  Corporate  Debt  Policy:  a  Time-Series  Cross-Sectional Analysis ” The Financial Review 33 (1998) 85-98.
Rajeswararao,  Chaganti  and  Fariborz,  Damanpour,  1991,  “Institutional  Ownership,
Capital  Structure  and  Firm  Performance”, Strategic  Management  Journal ,  Vol 12. 479-491.
Ramaswami,  Murali  and  Weclh  Johnathan  B.,  1989, “ Agents,  Owners,  Control  and Performance”, Journal of Businness Finance and Accounting 16(3) Summer.
Myers,  Stuart, 1984, “The Capital  Structure  Puzle”, Journal  of  Finance ,  Vol.39. July,
1984
Mayangsari,  Sekar,  2001,  “Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan pendanaan  perusahaan:  Pengujian  pecking  order  hyphotesis,” Media  Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi , Vol 1, No. 3 Desember 2001 : 1-26
Naftali, C., 2007, “Stock Markets and Exchange  Rates: A Multy-Country Approach ”, Journal of Macroeconomics.
Analisis Pengaruh Rasio-Rasio Keuangan dan Struktur Kepemilikan Terhadap Corporate Performance Perusahaan Non Keuangan LQ 45 Di BEI
Muhammad Ridho

## Setyarta, 2005, “Analisis Pengaruh Kepemilikan Saham Institusi, Kepemilikan Saham
Manajemen  Dan Debt  To  Equity  Ratio Terhadap Return  On  Equity”, Tesis UNDIP Yang tidak Dipublikasikan.
Sloan,  Richard  G.,  2001, “ Financial  Accounting  and  Corporate  Governance :  A Discussion” , Journal of Accounting & Economics, 32 (2001): 335– 347.
Sugiharto, Anton, 2007, “Analisis Faktor-faktor yang berpengaruh terhadap Return on Equity”, Tesis UNDIP Yang tidak Dipublikasikan.
Wahidahwati, 2002, “ Pengaruh Kepemilikan Manajerial  dan kepemilikan Institusional pada  Kebijakan  Utang  Perusahaan:  Sebuah  Perspektif  Theory  agency”, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Vol. 5, No. 1, Januari: 1 – 16.