## JURNAL RISET MAHASISWA AKUNTANSI
http://ejournal.unikama.ac.id/index.php/jrma JRMA , Volume 6, No 2, Oktober 2018

## Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai Perusahaan Sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia Periode 2013-2015)
Ika Lisnawati e-mail: ikalisnawati06@gmail.com

## Anwar Made
Eris Dianawati
(Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kanjuruhan, Malang)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kebijakan  dividen,  kebijakan  hutang terhadap  harga  saham  dan  nilai  perusahaan  sebagai  variabel  intervening.  Dalam  penelitian memakai  jenis  data  kuantitatif  dengan  sumber  data  sekunder.  Sampel  yang  didapat  dalam perusahaan  ini  sebanyak  31  perusahaan  manufaktur  dengan  menggunakan  metode purposive sampling . Teknik pengumpulan data dari buku, internet, jurnal, dan skripsi terdahulu. Variabel yang  digunakan  adalah  variabel  kebijakan  dividen  di  proksikan  dengan dividen  payout  ratio (DPR), dan kebijakan hutang diproksikn debt to equity ratio (DER) sebagai variabel independen, harga saham di proksikan dengan Price Earning Ratio (PER) seagai variabel dependen, dan nilai perusahaan  diproksikan price  book  value (PBV)  sebagai  variabel  intervening.  Teknik  analisis data memakai uji jalur ( path ).
Hasil  dari  penelitian  secara  parsial  ini  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR)  dan  kebijakan hutang  (DER)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV),  nilai perusahaan  (PBV) dan  kebijakan  dividen  (DPR) berpengaruh positif  yang signifikan  terhadap harga saham (PER), dan kebijakan hutang (DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.  Hasil  penelitian  uji  jalur  atau  ( path) menghasilkan  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR) terhadap harga saham (PER) melalui nilai perusahaan (PBV) terdapat pengaruh tidak langsung yang  signifikan  terhadap  harga  saham  (PER)  dan  kebijakan  hutang  (DER)  terhadap  harga saham  (PER)  melalui  nilai  perusahaan  (PBV)  tidak  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang signifikan terhadap harga saham (PER).
Kata kunci : Kebijakan Dividen,Kebijakan Hutang, Harga Saham, Nilai Perusahaan, Manufaktur

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  dividend  policy,  debt  policy  on  stock  prices and company value  as  an  intervening variable.  In  research  using  quantitative  data  types  with secondary data sources. Samples obtained in this company were 31 manufacturing companies using  purposive  sampling  method.  Data  collection  techniques  from  books,  internet,  journals, and  previous  thesis.  The  variables  used  are  dividend  policy  variables  proxied  with  dividend
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
payout  ratio  (DPR),  and  debt  policy  proxied  debt  to  equity  ratio  (DER)  as  an  independent variable, stock prices are proxied by Price Earning Ratio (PER) as the dependent variable, and company  value  Price  book  value  (PBV)  is  proxied  as  an  intervening  variable.  Data  analysis techniques use the path test (path).
The  results  of  this  partial  research  show  that  dividend  policy  (DPR)  and  debt  policy (DER)  have  a  significant  positive  effect  on  company  value  (PBV),  company  value  (PBV)  and dividend policy (DPR) which have a significant positive effect on stock prices (PER), and debt policy  (DER) has  no  significant  effect  on  stock prices. The  results  of the path  test result  show that the dividend policy (DPR) on the share price (PER) through the company value (PBV) has a significant indirect effect on the stock price (PER) and the debt policy (DER) on the stock price (PER ) through the company's value (PBV) there is no significant indirect effect on stock prices (PER).
Keynotes : Dividend Policy , Debt Policy , Stock Prices , Company Value , Manufacturing Companies

## PENDAHULUAN
Perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahan  yang  mendominasi  perusahaan- perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Banyaknya perusahaan manufaktur, serta  kondisi  perekonomiaan  saat  ini  menyebabkan  suatu  persaingan  yang  ketat  antara perusahaan  manufaktur.  Persaingan  antar  perusahaan  manufaktur  membuat  setiap perusahaan semakin meningkatkan kinerja perusahaan agar tujuannya dapat tercapai. Tujuan utama  dari  perusahaan  yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  peningkatan kemakmuran  pemilik  atau  pemegang  saham.  Pencapaian  tujuan  sangat  dipengaruhi  oleh keputusan  keuangan  yang  diambil  oleh  manajer  keuangan.  Nilai  perushaaan  adalah    nilai pasar saham yang tercermin melalui harga saham perusahaan di pasar saham.
Kebijakan  dividen  juga  merupakan  salah  satu  faktor  penting  dalam  memaksimalkan nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  kemampuan  perusahaan  dalam membayarkan  dividennya.  Kebijakan  dividen  ini  merupakan  kebijakan  manajer  keuangan yang menyangkut seberapa besar proporsi para pemegang saham akan mendapatkan dividen pada  periode  tertentu.  Kebijakan  dividen  ini  sangat  terkait  dengan  kemampuan  perusahaan dalam mendapatkan laba (Wibowo dan Aisjah, 2013).
Kebijakan  hutang  sebagai  salah  satu  mekanisme  dalam  mengatasi  masalah  keagenan berkaitan  erat  dengan  struktur  kepemilikan  dan  kebijakan  dividen  perusahaan.  Struktur kepemilikan yang terdiri atas kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional diprediksi akan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Semakin  tinggi  kepemilikan manajerial  membuat  manajer  yang  juga  pemegang    saham  turut  mengalami  konsekuensi dengan keputusan yang dibuat. Tingkat hutang yang tinggi akan meningkatkan risiko f inancial distress berupa kebangkrutan yang akan mengancam posisi manajemen sehingga manajer akan lebih berhati-hati dalam penggunaan hutang.
Harga  saham  merupakan  nilai  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari  penjualan  saham yang  ada  di  Bursa  Efek  untuk  menarik  para  pemegang  saham  untuk  menanamkan  saham  di perusahaan  tersebut  semakin  tinggi  nilai  saham  yang  di  tawarkan  maka  semakin  tinggi  pula nilai perusahaan tersebut.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Alfiyansyah  (  2013  )  ,menyatakan  bahwa  harga  saham secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  oleh Susilawati  (2015)  menghasilkan  bahwa,  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
perusahaan,  keputusan  pendanaan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu pada penelitian  Gede  Pranata dkk  (2015), menyatakan bahwa  kebijakan dividen berpengaruh positif  pula  terhadap  harga  saham  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  diduga  kebijakan dividen dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui harga saham.

## TINJAUAN PUSTAKA
1. Tinjauan Teoritik
a. Agency Theory
Hubungan  antara  prinsipel  dalam  hal  ini  adalah  pemegang  saham  dan  agen adalah menejemen perusahaan untuk melakukan suatu jasa atas nama pemegang saham serta  memberi  delegasi  kepada  manajement  untuk  membuat  keputusan  yang  terbaik bagi  pemegang  saham.  Jika  kedua  belah  pihak  tersebut  mempunyai  tujuan  yang  sama yaitu  memaksimumkan  nilai  perusahaan,  maka  diyakini  pihak  manajemen  perusahaan akan  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan  pemegang  saham  sehingga  semua kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  pihak  manjement  perusahaan  sama-sama melakukan  kepentingan  yang  sama.  Namun  dalam  prakteknya  masih  banyak  masalah keagenan  dimana  menurut  Adam  Smith  dalam  George  and  Bob  (2002)  mengatakan bahwa  “ different  in  managerial  and  shareholder  priorities  have  been  recognized  for  more  than there centuries”, yang artinya bahwa masalah keagenan yaiatu perbedaaan prioritas anta manjeerial  dan  pemegang  saham  teah  diakui  terjasi  selama  lebih  dari  3  abad.  Diduga bahwa  masalah  keagenan  sudah  terjadi  sejak  lama  dan  masih  berlangsung  hingga sekarang.
b. Perusahaan Manufaktur
Menurut  Prof. Mr.W.L.P.A Molengraff dari sudut pandang  ekonomi, perusahaan adalah  semua  perbuatan  yang  dilakukan  dengan  terus-menerus,  bertindak  untuk mendapatkan  penghasilan  dengan  cara  memperniagakan  barang-barang,  menyerahkan barang-barang atau mengadakan perjanjian.
Perusahaan  manufaktur  beroperasi  untuk  menghasilkan  produk  yang  siap dipasarkan  kepada  konsumennya.  Perusahaan  manufaktur  menjembatani  antara perusahaan  penghasil  bahan  mentah  dengan  konsumen  yang  membutuhkan  barang yang memiliki nilai tambah lebih tinggi dari bahan mentah tersebut.
c. Harga Saham
Pada  dasarnya  pengertian  harga  saham  adalah  sama  meskipun  terdapat perbedaan  pendapat  dari  berapa  ahli.  Harga  saham  menurut  Darmadji  dan  Fakhrudin (2012)  adalah  harga    saham  terjadi  di  bursa  pada  waktu  tertentu.  Harga  saham  bisa berubah  naik  ataupun  turun  dalam  hubungan  waktu  yang  begitu  cepat.  Harga  saham dapat berubah dalam hitungan menit bahkan dapat berubah dalam hitungan detik. Hal tersebut  dimungkinkan  karena  tergantung  permintaan  dan  penawaran  antara  pembeli saham  dengan  penjual  saham.  Berikut  ini  adalah  faktor-faktor  yang  mempengaruhi harga saham menurut Weston dan Brigham (2001:26) adalah:
1. Laba Per Lembar Saham ( Earning Per Share )
2. Tingkat Bunga
3. Jumlah Kas Dividen yang Dibagikan
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
4. Jumlah Laba Yang Didapat Perusahaan
5. Tingkat Resiko dan Pengembalian
d. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan didefinisikan  sebagai  nilai pasar  karena  nilai perusahaan dapat memberikan  kemakmuran  pemegang  saham  secara  maksimum  apabila  harga  saham perusahaan  meningkat.  Menurut  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  dalam  Hermuningsih (2009)  nilai    perusahaan  merupakan  presepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  yang  terkait  erat  dengan  harga  sahamnya.  Harga  saham  yang  tinggi membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi,  dan  meningkatkan  kepercayaan  pasar,  tidak hanya  terhadap  kinerja  perusahaan  saat  ini  namun  juga  pada  proyek  perusahaan  di masa mendatang.
e. Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  presentase  laba  yang  dibayarkan  kepada  para pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  saham,  dan  pembelian  kembali  saham.  Rasio pemayaran  dividen  ( dividen  pay  out  ratio) ,  ikut  menentukan  besarnya  jumlah  laba  yang ditahan perusahaan harus dievaluasi dalam kerangka tujuan memaksimalkan kekayaan para pemegang saham.  Jika marginal para  investor tidak berada pada  kondisi indifferent antara  dividen  sekarang  dengan capital  gains ,  kondisi  ini  dapat  digunakan  untuk menentukan kebijakan dividend pay out ratio (DPR) optimal yang dapat memaksimalkan kekayaan para pemegang saham. (Harmono 2011)
f. Kebijakan Hutang atau Pendanaan
Hutang  merupakan  salah  satu  sumber  pendanaan  perusahaan.  Hutang  adalah kewajiban  suatu  perusahaan  yang  timbul  dari  transaksi  pada  waktu  lalu  dan  harus dibayar  dengan  kas,  barang  dan  jasa  di  waktu  yang  akan  datang.  Berdasarkan  bukti empiris  yang  menunjukkan  konsistensi  teori  bahwa  hutang  dapat  menurunkan  konflik agensi  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Namun,  hutang  meningkatkan  biaya marginal.  Tambahan  dana  hutang  menyebabkan  pemegang  saham  terpaksa  menerima proyek  yang  lebih  beresiko.  Alasannya  jika  proyek  berhasil,  kepentingan  kreditur ( debtholders )  atas  bunga  dan  pokok  pinjaman  adalah  terlindungi  dan  investor  eksternal menikmati  sisa  keuntungan.  Namun  jika  proyek  gagal,  kreditur  menanggung  biaya resiko  yang  meningkatkan,  karena  pemegang  saham  memiliki  kewajiban  terbatas.
Kreditur  mengantisipasi  resiko  ini  dengan  memindahkan  resiko  kepada  pemegang saham melalui peningkatan biaya hutang.
2. Tinjauan Empirik
Beberapa  penelitian  yang  menganalisis  tentang  pengaruh  kebijakan  dividen  dan kebijakan  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  harga  saham  sebagai  variabel intervening  masih  belum  banyak  dilakukan  oleh  penelitian  terdahulu  berikut  ini  adalah penelitian yang dapat ditemukan seperti penelitian M. Rizky Alamsyah (2016) dengan judul “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,Kebijakan  Dividen,  dan Kebijakan  Hutang  Terhadap Nilai  Perusahaan”, diperoleh  hasil  variabel  kebijakan dividen berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  hal  ini  disebabakan  kebijakan  dividen memberikan sinyal positif kepada para investor bahwa semakin tinggi pembayaran dividen yang  dilakukan  oleh  perusahaan  maka  investor  memandang  semakin  tinggi  komitmen
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
manajer untuk memaksimumkan nilai perusahaan.
Penelitian  Putu  Dina  Aristya  Dewi  dan  I.G.N.A.  Suaryana  (2013)  dengan  judul “Pengaruh  EPS,  DER,  dan  PBV  Terhadap  Harga  Saham”,  diperoleh  hasil  bahwa  variabel PBV  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  harga  saham.  PBV  mencerminkan  tingkat keberhasilan  manajemen  perusahaan  dalam  menjalankan  perusahaan,  mengelola  sumber daya  yang  tercermin  pada  harga  saham  pada  akhir  tahun.  Semakin  tinggi  PBV  tentunya memberikan harapan para investor untuk mendaptkan keuntungan yang lebih besar.
Darmansyah,  HS  (2014)  dengan  judul  “  Pengaruh  Hutang  dan  ekuitas  Terhadap Harga Saham (Studi empiris Pada Perusahaan Food and Beverage yang Terdafatar di Bursa Efek  Indonesia  2009-  2011).  Diperoleh  hasil  secara  parsial  variabel  hutang  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  ini  dikarenakan  hutang  tidak  selalu berhubungan  dengan harga  saham  karena hutang  langsung mempengaruhi  terhadap  nilai perusahaan.  sehingga diduga  hutang mempengaruhi nilai perusahaan  tidak melalui harga saham.  Muklis  Efendi  (2015)  dengan  judul  “Pengaruh  Kebijakan  Dividen  dan  Kebijakan Hutang  Terhadap  Harga  Saham”  menghasilkan  bahwa  variabel  kebijakan  hutang  tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
3. Kerangka Konseptual
Untuk memaksimalkan nilai perusahaan ada beberapa variabel yang mempengaruhi selain itu juga sangat penting artinya bagi suatu perusahaan. Menurut Suad (2008 : 7), nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut  dijual.  Nilai  perusahaan  didefinisikan  sebagai  persepsi  investor  terhadap  tingkat keberhasilan perusahaan dalam mengelola sumber daya, sehingga dengan adanya variabel kebijakan  dividen,  dan  kebijakan  hutang  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan harga saham sebagai variabel intervening yang sangat penting bagi perusahaan.Berdasarkan  latar balakang,  rumusan masalah dan  landasan teori, maka  dapat diketahui  kerangka  konseptual  untuk  mengetahui  pengaruh  Kebijakan  Dividen  dan Kebijakan  Hutang  pada  Nilai  Perusahaan  dengan  Harga  Saham  sebagai  variabel Intervening seperti yang terihat pada gambar sebagai berikut :
4. Hipotesis
H1 : Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan H2 : Kebijakan Hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan H3 : Nilai Perusahaan berpengaruh positif terhadap harga saham H4 : Kebijakan Dividen berpengaruh positif terhadap Harga Saham H5 : Kebijakan Hutang tidak berpengaruh terhadap Harga Saham
Kebijakan Dividen (X1) H4
H1 H6
Nilai Perusahaan H3 H3
H7
Harga Saham (Z) Kebijakan Hutang
(X2) H2
H5
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
H6 : Kebijakan Dividen berpengaruh Positif Terhadap Harga Saham melalui Nilai Perusahaan.
H7 : Kebijakan Hutang berpengaruh positif terhadap Harga Saham tanpa melalui nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
1. Rancangan Penelitian
Rancangan  penelitian  digunakan  untuk  menganalisis  data  dan  pengumpulan  data sehingga  suatu  data  yang  akan  diolah  dapat  memberikan  informasi  yang  lebih  detail  dan sistematis.  Pembuatan  rancangan  penilitian  sendiri  bertujuan  agar  penelitian  bisa dijalankan dengan lancar.
Penelitian  dibedakan  menjadi  dua  jenis  yaitu  ada  penilitian  kuantitatif  dan  juga kualitatif.  Berdasarkan  dari  rumusan  permasalahan  dan  juga  latar  belakang  penelitian  ini termasuk  dalam  metode  penelitian  kuantitatif.  Penelitian  ini  dimaksudkan  untuk memperoleh  gambaran  tentang  variabel  independen  yang  ingin  diteliti  yaitu  kebijakan dividen, dan kebijakan hutang, untuk variabel dependen harga saham dan nilai perusahaan sebagai variable intervening.
2. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel
a. Populasi
Populasi  adalah  suatu  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  dari  objek  atau  subjek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulan. Populasi yang digunakan dalam penilitian ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  dalam  kurun waktu penelitian (periode 2013- 2015). Jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebanyak 143 perusahaan yang menjadi populasi dalam penelitian ini.
b. Teknik Pengambilan Sampel
Sampel  adalah  bagian  suatu  subjek  atau  objek  yang  mewakili  populasi. Pengambilan  sampel  harus  sesuai  dengan  kualitas  dan  karakteritik  suatu  populasi. Pengambilan sampel yang tidak sesuai dengan kualitas dan karakteristik suatu populasi akan  menyebabkan  suatu  penelitian  menjadi  bias,  tidak  dapat  dipercaya,  dan kesimpulannya  pun  bisa  keliru.  Hal  ini  karena  tidak dapat mewakili populasi  (H. Moh Pabundu Tika, 2006)
Teknik sampling adalah  teknik  pengambilan  sampel.  Untuk  menentukan  sampel yang  akan  digunakan  dalam  penelitian,  terdapat  berbagai  teknik sampling yang digunakan.  Penelitian  ini  menggunakan  tekhnik nonprobability  sampling yang didalamnya  terdapat sampling  purposive . Sampling  purposive adalah  teknik  penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu.
3. Teknik Pengumpulan Data
Metode  untuk  pengumpulan  data  dilakukan  dengan  metode  dokumentasi. Pengumpulan  data  dimulai  dengan  tahap  penelitian  pendahulan  yaitu  melakukan  studi pustaka  dengan  mempelajari  buku,  internet  dan  jurnal  yang  berhubungan  atau  berkaitan dengan penelitian. Pengkajian data yang dibutuhkan yaitu mengenai data yang dibutuhkan, ketersediaan  data,  cara  memperoleh  data  dan  gambaran  cara  pengolahan  data.  Tahap
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
berikutnya  adalah  penelitian  pokok  yang  digunakan  untuk  mengumpulkan  kseluruhan data yang dibutuhkan guna menjawab persoalan penelitian dan menambah literatur untuk menunjang  data  yang  diperoleh.  Penelitian  ini  mengumpulkan  dan  menyalin  data  yang tercantum dalam Indonesia Stock Exchange yang berhubungan dengan penelitian.
4. Definisi Operasional Variabel
1. Variabel Independen
Variabel  Independen  pada  dasarnya  adalah  segala  sesuatu  yang  berbentuk apa  saja  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  sehingga  diperoleh  informasi tentang hal tersebut, kemudian ditarik kesimpulannya (Sugiyono, 2009 : 38). Berikut ini merupakan penjelasan dari variabel independen :
1. Kebijakan Dividen
Menurut  Darsono  (2009:199)  kebijakan  dividen  ialah  keputusan  pemilik perusahaan  melalui  rapat  umum  pemegang  saham  (RUPS)  untuk  membagi  laba bersih  setelah  pajak,  atau  untuk  menentukan  besarnya  laba  ditahan  ( retained earnings ).  Kebijakan  dividen  diukur  dengan devidend  payour  ratio (DPR),  yaitu besarnya presentase laba bersih setelah
pajak yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham (Sudana 2011:167). Berikut adalah perhitungan DPR (Fahmi 2012:84)

## 2. Kebijakan Hutang
Variabel kebijakan hutang diukur menggunakan Debt to Equity Ratio (DER) yaitu rasio yang menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendapatan melalui  ekuitas  (Irvaniawati  dan  Utiyati,  2014).  Rumus  yang  digunakan  adalah sebagai berikut :
2. Variabel Dependen
variabel  dependen  sering  disebut  sebagai  variabel  kensekuen,  variabel  ktriteria, variabel  pengaruh,  terikat,  tergantung  dan  variabel output .  Variabel  dependen  dalam SEM    atau permodelan persamaan  struktural, variabel  independen juga dikenal  sebaga variabel indogen. Alasan variabel dependen disebut variabel terikat adalah karena setiap variabel  independen  akan  mempengaruhi  variabel  terikat  /  independen.  Variabel dependen  pada  penelitian  ini  adalah  harga  saham  disimbolkan  dengan  huruf  (Z). penelitian  ini  mengukur  harga  saham  melalui  perumusan  teori  menggunakan  Price Earning Ratio yaitu :

## 3. Variabel Intervening
Variabel Intervening adalah variabel yang secara teori mempengaruhi hubungan antara  variabel  independen  dengan  depeden  menjadi  hubungan  tidak  langsung  dan
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
tidak  dapat  diamati  secara  langsung,  fungsinya  memediasi  hubungan  antara  variabel independen  dengan  variabel  dependen  (Jogiyanto,  2004  dan  Ghozali  2009).  Variabel intervening  pada  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan.  Nilai  Perusahaan  disimbolkan dengan (Y).
Nilai  perusahaan  adalah  sebagai  variabel  intervening  memiliki  karakteristik dimana  besar  kecilnya  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor.  Pertumbuhan  nilai  perusahaan bergantung pada perusahaan  satu  atau  lebih  faktor. Nilai  perusahaan dihitung dengan Price Book Value yang merupakan perbandingan antara harga suatu saham terhadap nilai buku bersih per lembar saham.

## 5. Teknik Analisis Data
a. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  kalsik  merupakan  persyaratan  statistik  yang  harus  dipenuhi  pada analisis regresi  liner berganda. Untuk melakukan pengujian hipotesis dalam penelitian, dengan  melakukan  pengujian  asumsi  klasik  sebagai  berikut  :  Uji  normalitas,  uji heteroskedastitas dan uji autokolerasi.
1. Uji Normalitas
Uji  Normalitas  adalah  uji  untuk  mengetahui  apakah  data  empirik  yang didapatkan dari lapangan itu siseuai dengan distribusi teoritik tertentu apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Dalam uji normalitas ini ada 2 macam cara untuk mendeteksi apakah residual berdistribusi normal  atau  tidak,  yaitu  dengan  analisis  grafik  histogram,  grafik  normal probability plot dan uji statistik dengan Kolmogorov- Sminov Z (I-Sampel KS) .
2. Uji Heteroskedastitas
Uji  heterosdastitas  bertujuan  menguji  nilai  apakah  dalam  model  regresi terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  atau  pengamatan  ke  pengamatan  yang lain  (Ghozali,  2009).  Jika variance dari  residual  satu pengamatan  ke pengamatan  lain tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda disebut Heteroskedadtisitas. Untuk mengetahui ada tidaknya heteroskedastisitas dilihat melalui hasil uji statsitik. Uji  statistik  yang  dilakukan  adalah  menggunakan Uji  Glejser dengan  meregresikan absolut  residual  (AbsUt)  sebagai  variabel  dependen  sedangkan  varibel  independen tetap.
3. Uji Autokolerasi
Uji  Autokolerasi  digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi linear  terdapat  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1  (sebelumnya).  Untuk  mendeteksi  ada tidaknya  autokorelasi  penilitian  ini  menggunkaan  metode  uji  Durbin-Watson  (DW test).
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
b. Uji Hipotesis
1. Uji t
Uji  t  bertujuan  untuk  menguji  bagaimana  pengaruh  masing-masing  variabel bebas  secara  parsial  terhadap  variabel  terikatnya  dengan  membandingkan  t  hitung dengan t variabel atau dengan melihat kolom signifikan <0,05 pada masing-masing t. Jika   signifikan <0,05  (5%) maka  hipotesis diterima dan  secara  parsial variabel bebas berpengaruh secara signifikan terhadap variabel terikat, begitu juga sebaliknya.
2. Uji Jalur ( Path )
Analisis Jalur ( Path Analisis) merupakan pengembangan dari analisis regresi, sehingga  analisis  regresi  dapat  dikatakan  sebagai  bentuk  khusus  dari  analisis  jalur. Analisis  jalur  digunakan  untuk  melukiskan  dan  menguji  model  hubungan  antar variabel  yang  berbentuk  sebab  akibat  (bukan  bentuk  interaktif).  Dengan  demikian dalam  model  hubungan  antar  variabel  tersebut,  terdapat  variabel  Eksogen  dan variabel dependen yang di sebut variabel endogen.
Analisis  jalur  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  intervening dalam  penelitian  ini.  Hasil  dari  uji  analisis  jalur  ini  juga  digunakan  untuk membandingkan  pengaruh  mana  yang  lebih  besar  antara  pengaruh  langsung  dan pengaruh  tidak  langsung.  Dalam  penelitian  ini  persamaan  untuk  hipotesis  5  dan  6 Untuk  menguji  pengaruh  tidak  langsung  atau  uji  jalur  maka  adanya  perhitungan jalur path menggunakan rumus Sobel test sebagai berikut :
z-value = a*b/SQRT(b2*sa2 + a2*sb2)
PEMBAHASAN
1. Deskriptif Data
Objek dari penelitian yang diambil adalah perusahaan Manufaktur  yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  berjumlah  147  perusahaan  manufaktur  periode  2013-2015  dengan menggunakan  penelitian  tertentu  sesuai  dengan  kebutuhan  peneliti  yang  atau  biasa  yang disbeut  dengan  tekhnik purposive. Rujukan  penelitian  ini  menggunkaan  sumber  situs  web yang  merupakan  rujukan  dari  semua  penelitian  yaitu  Bursa  Efek  Indonesisa.  Dari  hasil analisis yang di lakukan terhadap 147 perusahaann manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Inodesia,  namun  ada  116  perusahaan  manufaktur  yang  tidak  di  masukkan  ke  dalam penelitian. Hal ini di sebabkan karena 116 perusahaan manufaktur tersebut tidak memenuhi kriteria dalam penelitian sampel.
2. Analisis Hasil Penelitian
a. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk  melihat  apakah  asumsi-asumsi  yang diperlukan  dalam  analisis  jalur  terpenuhi.  Uji  asumsi  klasik  dalam  penelitian  ini menguji normalitas data secara statistik, uji hesterokedastisitas dan uji autokorelasi.
1. Hasil Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  dalam  model  regresi yang  digunakan,  variabel  penganggu  memiliki  distribusi  normal.  Metode pengujian  normalitas  menggunakan  uji one  sample  kolmogrov-smirnov dengan menggunakan standart signifikan 0.05 ( α 5%).
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
Tabel 4.2.1

## Hasil Uji Normalitas
Unstandardized Residual Model 1 Unstandardized Residual Model 2 N 93 93 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 ,0000000 Std. Deviation 1,44280560 ,72636126 Most Extreme Differences Absolute ,082 ,109 Positive ,082 ,074 Negative -,072 -,109 Kolmogorov-Smirnov Z ,793 1,052 Asymp. Sig. (2-tailed) ,556 ,218
a. Test distribution is Normal
b. Calculated from data
Sumber : data sekunder diolah melalui SPSS 16, 2016
Berdasarkan  hasil output uji  normalitas  di  atas,  diketahui  bahwa  signifikan sebesar  0,556  pada  model  1  dan  0,218  pada  model  2  hal  ini  menunjukkan  nilai tersebut  >  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  yang  diuji  terdistribusi normal.
2. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Pengujian hesteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model path terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamtan ke pengamatan yang lain.  Jika  varian  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda maka disebut heteroskedastisitas.  Metode  penngujian  asumsi  heteroskedastisitas  dapat dilakukan  juga  menggunakan  metode  pengujian  stastistik Uji  Glejer.  Uji  Glejser dilakukan  dengan  cara  meregresikan  variabel  bebas  terhadap  nilai  absolut residualnya. Apabila nilai sig. > 0,05 maka akan terjadi homoskedastisitas dan jika nilai sig. <0,05 maka akan terjadi heteroskedastisitas.
Tabel  4.2.2 Hasil Uji
Glejser Model 1
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.191 .116 10.314 .000 X1_DPR .154 .095 .170 1.614 .110 X2_DER .014 .118 .012 .117 .907 a. Dependent Variable: Y_PBV
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
Model 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 2.678 .115 .323 23.349 .000 X1_DPR .276 .081 3.423 .001 X2_DER .100 .099 .094 1.003 .319 Y_PBV .171 .053 .317 3.198 .002 a. Dependent Variable: Z_PER
Sumber : Data Sekunder dioleh melalui SPSS 16, 2016 Berdasarkan output di atas dapat disimpulkan dalam tabel berikut :
Tabel  4.2.3 Hasil Uji Glejser Variabel bebas Sig. Keterangan Model Substruktur1 DPR 0,110 Tidak terjadi Heteroskedastisitas DER 0,907 Tidak terjadi Heteroskedastisitas Model Substruktur 2 DPR 0,731 Tidak terjadi Heteroskedastisitas DER 0,830 Tidak terjadi Heteroskedastisitas PBV 0,166 Tidak terjadi Heteroskedastisitas
Sumber : Data Sekunder dioleh melalui SPSS 16, 2016
berdasarkan  tabel  di  atas  diketahui  bahwa  pada  masing-masing  variabel diperoleh nilai  sig.  >0,05 maka disimpulkan  tidak  terjadi heteroskedastisitas baik pada  model  1  maupun  pada  model  2  atau  dengan  kata  lain  asumsi  non- heteroskedastisitas telah  terpenuhi.
3. Uji Asumsi Autokorelasi
Autokorelasi  adalah  suatu  keadaan  dimana  terjadinya  korelasi  antara residual pada satu pengamatan dengan pengamatan lain pada model regresi. Uji autokorelasi  digunakan  untuk  melihat  apakah  terjadi  korelasi  antara  suatu periode  t  dengan  periode  sebelumnya  (t-1)  terdapat  pengaruh  antara  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat,  jika  tidak  boleh  ada  korelasi  antara  observasi dengan data observasi sebelumnya.
Berikut ini merupakan hasil output uji autokorelasi, dapat dilihat sebagai berikut :
Tabel 4.2.4 Hasil Uji Autokorelasi
Model 1 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .478 a .229 .211 1.45875 2.196
a. Predictors: (Constant), X2_DER, X1_DPR
b. Dependent Variable: Y_PBV
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
Sumber : Data Sekunder dioleh melalui SPSS 16, 2016
Berdasarkan output model 1 di atas, diketahui nilai Durbin-Watson sebesar 2,196  nilai  ini  akan  dibandingkan  dengan  nilai  tabel  dengan  menggunakan singifikasi  5%.  Nilai  dL  =  1,619  dan  dU  =  1,707.  Nilai  DW  2,196  lebih  besar  dari batas  atas  (dU)  yaitu  1,707  dan  kurang  dari  (4-dU)  4-1,707  =  2,293.  Maka  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi.
Tabel 4.2.5 Hasil Uji Autokorelasi
Model 2 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .569 a .324 .301 .73850 1.994
a. Predictors: (Constant), Y_PBV, X2_DER, X1_DPR
b. Dependent Variable: Z_PER Sumber : Data Sekunder dioleh melalui SPSS 16, 2016
Berdasarkan output model 2 di atas, diketahui nilai Durbin-Watson sebesar 1,994  nilai  ini  akan  dibandingkan  dengan  nilai  tabel  dengan  menggunakan signifikasi  5%.  Nilai  dL  =  1,597  dan  dU  =  1,730.  Nilai  DW  1,994  lebih  besar  dari batas  atas  (dU)  yaitu  1,730  dan  kurang  dari  (4-dU)  4-1,730  =  2,271.  Maka  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi atau tidak terjadi autokorelasi.
b. Uji Hipotesis
1. Uji t
Tabel 4.2.6 Uji Statistik t Model 1 Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.282 .182 7.045 .000 X1_DPR .513 .150 .323 3.424 .001 X2_DER .590 .186 .298 3.167 .002
a. Dependent Variable: Y_PBV
Sumber : Data Sekunder diolah melalui SPSS 16, 2016
Hasil uji hipotesis 1 : Kebijakan Deviden berpengaruh positif signifikan tehadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan hasil  analisis regresi  yang diperoleh  dari  nilai  t hitung  nilai  DPR sebesar (3,424) yang lebih besar dari t-tabel (1,987) dan Signifikasi (Sig.) 0,001 < α 5% (0,050)  maka  positif  yang  signifikan  antara  DPR  terhadap  PBV.  Hal  ini  berarti hipotesisi 1 diterima
Hasil uji hipotesis 2 : Kebijakan Hutang berpengaruh positif signifikan tehadap Nilai Perusahaan.
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar (3,167) yang lebih besar dari t-tabel (1,987) dan Signifikasi (Sig.) 0,002 < α 5% (0,050) maka  terdapat  pengaruh  positif  yang  signifikan  antara  DER  terhadap  PBV.  Hal  ini berarti hipotesisi 2 diterima.
Tabel 4.2.7 Hasil Uji Statistik t
Model 2
Model
Unstandardized
Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 2.678 .115 23.349 .000 X1_DPR .276 .081 .323 3.423 .001 X2_DER .100 .099 .094 1.003 .319 Y_PBV .171 .053 .317 3.198 .002
a. Dependent Variable: Z_PER
Sumber : Data Sekunder diolah melalui SPSS 16, 2016
Hasil uji hipotesis 3  :Nilai  Perusahaan  berpengaruh   positif   yang    signifikan terhadap Harga Saham.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar (3,198)  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (1,987)  dan  Signifikasi  (Sig.)  0,02  <  α  5%  (0,050) maka  terdapat  pengaruh  positif  yang  signifikan  antara  PBV  terhadap  PER.  Hal  ini berarti hipotesisi 3 diterima.
Hasil uji hipotesis 4 :Kebijakan Deviden  berpengaruh  positif  signifikan  tehadap Harga Saham
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar (3,423) yang lebih besar dari t-tabel (1,987) dan Signifikasi (Sig.) 0,001 < α 5% (0,050) maka  hal  ini  disimpulkan  terdapat  pengaruh  positif  yang  signifikan  antara  DPR terhadap PBV. Hal ini berarti hipotesisi 4 diterima.
Hasil uji hipotesis 5 :Kebijakan Hutang tidak berpengaruh positif yang signifikan tehadap Harga Saham
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar (1,003) yang lebih besar dari t-tabel (1,987) dan Signifikasi (Sig.) 0,319 > α 5% (0,050) maka tidak terdapat pengaruh positif yang signifikan antara DER terhadap PER. Hal ini berarti hipotesisi 5 ditolak.
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
2. Uji Jalur ( Path )
Untuk  menguji  pengaruh  tidak  langsung  atau  uji  jalur  maka  adanya perhitungan jalur path menggunakan rumus Sobel test sebagai berikut :
z-value = a*b/SQRT(b 2 *sa 2 + a 2 *sb 2 )
Tabel 4.2.8 Pengujian Pengaruh Langsung Independent Dependen β Std. Eror t-hitung Sig. DPR DER PBV 0,323 0,298 0,150 0,186 3,424 3,167 0,001 0,002 DPR DER PBV PER 0,323 0,094 0,317 0,081 0,099 0,053 3,423 1,003 3,198 0,001 0,319 0,002
Sumber : Data Sekunder diolah melalui SPSS 16, 2016
Tabel 4.2.9 Perhitungan Pengaruh Tidak Langsung Sobel Test β SE t-hitung Sig DPR → PBV 0,323 0,150 3,424 0,001 PBV → PER 0,317 0,053 3,198 0,002 DPR → PBV → PER 0,323*0,317 = 0,102 √ [(0,317*0,150) + (0,323*0,053)] = 0,051 0,102/0,051 = 2,026 0,046 DER → PBV 0,298 0,186 3,167 0,002 PBV → PER 0,317 0,053 3,198 0,002 DER → PBV → PER 0,298*0,317 = 0,094 √ [(0,317*0,186) + (0,298*0,053)] = 0,061 0,094/0,061 = 1,548 0,125

## Sumber : Data Sekunder diolah melalui SPSS 16, 2016
Hasil  uji  hipotesis  6  :Kebijakan  Deviden  Terhadap  Harga  Saham  melalui  Nilai Perusahaan  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang  signifikan  terhadap  harga saham.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  Sobel  Test  (tabel  4.2.9)  pada  pengaruh  tidak langsung  antara  DPR terhadap  PER melalui  PBV  diperoleh  t-hitung  (2,026)  >  t-tabel (1,987)  dan  Sig  (0,046)  <  α  5%  (0,050)  maka  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang signifikan antara DPR terhadap PER melalui PBV.
Hasil  uji  hipotesis  7  :Kebijakan  Hutang  Terhadap  Harga  Saham  melalui  Nilai Perusahaan  tidak  terdapat  pengaruh  langsung  yang  signifikan  terhadap  Harga Saham.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  Sobel  Test  (tabel  4.2.9)  pada  pengaruh  tidak langsung  antara  DPR terhadap  PER melalui  PBV  diperoleh  t-hitung  (1,548)  <  t-tabel (1,987)  dan  Sig  (0,125)  > α  5%  (0,050) maka tidak terdapat pengaruh  tidak  langsung yang signifikan antara DER terhadap PER melalui PBV.
3. Pembahasan Hasil Uji t dan Jalur
a. Pengaruh Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  yaitu menguji  kebijakan  dividen  yang  diukur  dengan  DPR  ( Debt  to  Equity  Ratio) dan  nilai perusahaan  dengan  PBV (Price  Book  Value) menghasilkan  pengujian  uji  t  pada  tingkat signifikansi  sebesar  (3,424)  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (1,987)  mengartikan  bahwa adanya  pengaruh  kebijakan  dividen terhadap nilai perusahaan pada periode 2013-2015
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
dengan koefisien Signifikasi (Sig.) 0,001 lebih kecil dari alpha 5% (0,050) . Hal ini dapat diartikan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  yaitu  dengan  penambahan  atau  pengurungan  pembayaran  dividen mempengaruhi nilai perusahaan.
Dalam hal ini kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan, sebagai salah satu contoh perushaan Astra Oto Parts jika nilai perusahaan tinggi maka kebijakan deviden  atau  pembayaran  dividen  akan  bertambah  tinggi  begitupun  sebaliknya  dalam perusahaan  tersebut  dari  tahun  ke  tahun  nilai  perusahaan  semakin  tinggi  maka pembayaran deviden semakin  tinggi  pula.  Selain  itu, dalam perusahaan  tersebut  dapat diindikasikan  teori  keagenan  tidak terdapat di perusahaan tersebut  dikarenakan  antara agnets dan Principal mempunyai pemikiran  yang  sejalan. Hal  ini  dapat dilihat dari nilai perusahaan  dan  Kebijakan  deviden  yaitu  sama-sama  mengalami  pertumbuhan.  Hal  ini mendukung penelitian M. Rizky Alamsyah (2016) yang menyimpulkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
b. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  4.2.6  hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung sebesar  (3,167)  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (1,987)  jadi  dapat  disimpulkan  bahwa Kebijakan  hutang  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan  sedangkan  nilai  Signifikasi (Sig.) 0,002 lebih kecil dari alpha 5% (0,050) maka hal ini disimpulkan terdapat pengaruh pengaruh  yang  signifkan  antara  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan.Bahwa hasil  penelitian  ini  menunjukkan  kebijakan  hutang  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan  dikarenakan  pihak  manajerial  mengambil  keputusan  untuk  melakukan pembiayaan atau penambahan modal akibat dari laba perusahaan yang berkurang atau tidak  sesuai  dengan  yang  diharapkan  dan  juga  laba  perusahaan  yang  tidak  dapat menutupi  modal  perusahaan  sehingga  nilai  perusahaan  tetap  stabil.  Hasil  ini mendukung  penelitian  Dwi  Sukirni  (2012)  menyimpulkan  bahwa  kebijakan  hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
c. Pengaruh Nilai Perusahaan terhadap Harga Saham
Berdasarkan  hasil  uji  parsial  nilai  perusahaan  terhadap  harga  saham.  Pengujian hipotesis  3  dalam  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  apakah  Nilai  Perusahaan berpengaruh terhadap Harga  Saham.  Berdasarkan  tabel  4.2.7 hasil  analisis  regresi  yang diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar  (3,423)  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (1,987)  dapat disimpulkan  bahwa  Nilai  Perusahaan  berpengaruh  positif  dan  Signifikasi  (Sig.)  0,001 lebih  kecil  dari  alpha  5%  (0,050)  maka  hal  ini  disimpulkan  signifikasi  antara  Nilai perushaan terhadap Harga saham.
Bahwa  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  perusahaan  sangat  diperhatikan oleh investor. Kemakmuran pemegang saham atau nvestor tersebut tercermin dari nilai perusahaan.  dengan  kata  lain  nilai  perusahaan  merupakan  ukuran  kinerja  manajer keuangan.  Adanya  peluang  investasi  dapat  memerikan  sinyal  positif  tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.  Hasil  ini  mendukung  penelitian  Putu  Dina  Aristya  Dewi  dan  I.G.N.A. Suaryana,  2013  bahwa  menyatakan  nilai  perusahaan  melalui  penilaian  PBV  terhadap harga saham adalah signifikan positif.
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening

## d. Pengaruh Kebijakan Deviden Terhadap Harga Saham
Berdasarkan hasil uji parsial kebijakan deviden terhadap harga saham. Pengujian Hipotesis  4  dalam  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  apakah  Kebijakan  Deviden berpengaruh  terhadap  Harga  Saham.  Hasil  tabel  4.2.7  analisis  regresi  yang  diperoleh dari  nilai  t  hitung  sebesar  (3,423)  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (1,987)  dan  disimpulkan bahwa  Kebijakan  Deviden  Berpengaruh  terhadap  Harga  saham  dan  Signifikasi  (Sig.) 0,001  lebih  kecil  dari  alpha  5%  (0,050)  maka  hal  ini  disimpulkan  signifikasi  antara Kebijakan Deviden terhadap Harga Saham.
Bahwa hasil penelitian ini, kebijakan dividen perpengaruh terhadap harga saham karena  adanya  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham  yaitu  faktor  eksternal dan fktor internal. Faktor eksternal adalah faktor yang berasal dari luar perusahaan yang mempengaruhi  harga  saham  dan  tidak  dapat  dikendalikan  perusahaan.  Sedangkan faktor  intenal  adalah  faktor    yang    berasal  dari  dalam  perusahaan  dan  dapat dikendalikan  oleh  manajemen  perusahaan.  faktor-faktor  tersebut  sangat  berpengaruh terhadap naik turunnya harga saham sehingga pea pemegang saham dakan memperoleh keuntungan  atau  kerugian.  Keuntungan  yang  diterima  oleh  pemegang  saham  yang berupa deviden. Hasil ini mendukung penelitian Gede Pranata dkk (2015) menghasilkan bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhdap  harga  saham  ketika kebijakan dividen meningkat maka harga saham juga meningkat begitupun sebaliknya.
e. Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Harga Saham
Berdasarkan  hasil  uji parsial  kebijakan hutang  terhadap harga saham.   Pengujian hipotesis  5 adalah  untuk menguji  Kebijakan Hutang terhadap  Harga  Saham. Hasil  dari tabel  4.2.8  analisis  regresi  yang  diperoleh  dari  nilai  t  hitung  sebesar  (1,003)  yang  lebih besar dari t-tabel (1,987) bahwa dapat disimpulkan hipotesis ini dit olak dan Signifikasi (Sig.)  0,319  lebih  besar  dari  alpha  5%  (0,050)  maka  hal  ini  tidak  terdapat  signifikaasi antara Kebijakan Hutang dan Harga Saham.
Bahwa hasil penelitian  ini, bahwa pada  kebiajkan hutang perusahaan mengalami fluktuasi  saat  DER  tersebut  mengalami  sebuah  peningkatan  maka  kondisi  perusahaan kurang baik  untuk membiayai  hutangnya  sehingga namun jika perusahaan mengalami peurunan  maka  kondisi  perusahaan  tersebut  semakin  baik  namun  dalam  harga  saham fluktuasi tersebut tidak mempengaruhi harga saham dikarenakan investor lebih melihat pada  tingkat profit  dan  likuid sehingga  ada  indikasi yang mempengaruhi harga  saham adalah likuid dan profit. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Darmansyah (2014) menghasilkan  bahwa  hutang  memiliki  pengaruh  yang  tidak  signifikan  terhadap  harga saham.
f. Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Harga Saham Melalui Nilai Perusahaan Berdasarkan  hasil  uji  kebijakan  dividen  terhadap  harga  saham  melalui  Nilai
Perusahaan.  Pengujian  hipotesis  6  adalah  untuk  menguji  Kebijakan  Dividen  terhadap harga  saham  melalui  Nilai  Perusahaan.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  Sobel  Test  tabel 4.2.9 pada pengaruh tidak langsung antara DPR terhadap PER melalui PBV diperoleh t- hitung  (2,026)  yang  lebih  besar  dari  tabel  t-tabel  (1,987)  dan  Sig  (0,046)  lebih  kecil  dari alpha  5%  (0,050)  maka  disimpulkan  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang  signifikan
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
antara  DPR  terhadap  PER  melalui  PBV.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ada pengaruh  tidak  langsung  antara  Kebijakan  Deviden  Terhadap  Harga  Saham  Melalui Nilai Perusahaan.
Bahwa  Hasil  Penelitian  ini, dalam  faktor-faktor perilaku  investor bahwa  investor lebih  menyukai  nilai  perusahaan  tinggi  sehingga  mereka  beranggapan  bahwa  dengan nilai  perusahaan  yang  tinggi  maka  DPR  juga  tinggi.  Dengan  mengetahui  perilaku tersebut maka pihak manajerial juga memahami perilaku tersebut sehingga mereka akan beranggapan  bahwa  dengan  tingkat  nilai  perusahaan  yang  tinggi  maka  para  investor akan  lebih  menyukai  perusaaan  tersebut  dan  pihak  manajerial  akan  menaikkan  harga saham karena para investor lebih menyukai nilai perusahaan tersebut yang dikarenakan pembagian  dividen  yang  berkala,  sehingga  kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan terhadap  harga  saham  melalui  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  Muklis  Efendi  menghasilkan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap  harga  saham,  dan  sedangkan  pada  penelitian  Alfiyansyah  Darmawan  (2013) menghasilkan bahwa harga saham mempengaruhi nilai perusahaan.
g. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Melalui Nilai Perusahaan. Berdasarkan  hasil  uji  kebijakan  hutang  terhadap  harga  saham  melalui  nilai perusahaan.  pengujian  hipoteisis  7  ini  untuk  mnegtahui  pengaruh  kebijakan  Hutang terhadap  harga  saham  melalui  Nilai  Perusahaan.  hasil  perhitungan  Sobel  Test  (tabel 4.2.9) pada pengaruh  tidak langsung antara DPR terhadap PER melalui PBV dieroleh t- hitung  (1,548)  yang  lebih  kecil  dari  tabel  t-tabel  (1,987)  dan  Sig  (0,125)  lebih  besar  dari alpha  5%  (0,050)  maka  tidak  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang  signifikan  antara DER terhadap PER melalui PBV. Jadi dapat disimpulkan tidak terdapat pengaruh yang tidak langsung Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham melalui nilai perusahaan.
Bahwa  hasil  pengujian  ini,  hasil  menunjukkan  bahawa  kebijakan  hutang  tidak mempengaruhi  harga  saham  namun  hanya  berpengaruh  secara  liner  terhadap  nilai perusahaan sehingga tidak adanya  pengaruh  keterkaitan  yang  terlihat.  Hasil penelitian ini  mendukung  penelitian  Darmansyah  (2014)  bahwa  menghasilkan  hutang  tidak berpengaruh  signifikan   terhadap harga  saham.  Sedangkan dalam hal penelitian harga saham terhadap nilai perusahaan memiliki hasil bahwa harga saham berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan menurut Alfiyansyah Darmawan (2013).

## KESIMPULAN

## 1. Kesimpulan
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  variabel  kebijakan  dividen  diproksikan  kepada dividen  payout  ratio (DPR),  kebijakan  hutang debt  to  equity  ratio (DER)  sebagai  variabel independent, harga saham diproksikan price earning ratio (PER) sebagai variabel dependen dan nilai  prusahaan  diproksikan  pada price  book  value (PBV)  sebagai  variabel  intervening.  Berikut adalah kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini :
1. Variabel kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividen payout ratio (DPR) berpengaruh positif signifikan terahdap nilai perusahaan yang diproksikan price book value (PBV).
2. Variabel kebijakan hutang yang diproksikan dengan debt to equity ratio (DER) berpengaruh positif signifikan terahdap nilai perusahaan yang diproksikan price book value (PBV)..
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
3. Variabel kebijakan dividen yang diproksikan dengan dividen payout ratio (DPR) berpengaruh positif signifikan terahdap harga saham yang dproksikan price earning ratio (PER).
4. Variabel  kebijakan  hutang  yang  diproksikan  dengan debt  payout  ratio (DER)  berpengaruh positif signifikan terahdap harga saham yang dproksikan price earning ratio (PER).
5. Variabel  nilai  perusahaan  yang  diproksikan price  book  value (PBV)  berpengaruh  positif signifikan terahdap harga saham yang dproksikan price earning ratio (PER).
6. kebijakan dividen dividen  payout  ratio (DPR) terhadap harga  saham price  earning  ratio (PER) melalui  nilai  perusahaan price  book  value (PBV)  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  yang signifikan terhadap harga saham price earning ratio (PER).
7. kebijakan  hutang  yang  diproksikan debt  to  equti  ratio (DER)  terhadap  harga  saham  yang diproksikan price  earning  ratio (PER)  melalui  nilai  perusahaan  yang  diproksikan price  book value (PBV) tidak terdapat pengaruh tidak langsung yang signifikan terhadap harga saham yang diproksikan price earning ratio (PER).
2. Saran
Dari  hasil  penelitian  yang  sudah  dilakukan  bahwa  masih  banyak  hal-hal  yang  bisa mempengaruhi  hasil  penelitian  dan  juga  masih  banyak  yang  perlu  diperbaiki  guna memdapatkan  hasil  penelitian  yang  lebih  baik  lagi.berikut  ini  beberapa  saran  yang  dapat ditarik dari hasil penelitian :
1. penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  menambah  variabel  yang  mempengaruh  variabel dependen  dan  variabel  intervening  sehingga  dapat  memberikan  hasil  yang  lebih  luas  lagi terhadap hasil penelitian.
2. disarankan  untuk  penelitiannya  selanjutnya  memberikan  proksi  yang  lebih  terhadap kebijakan hutang dan nilai perusahaan.
3. penelitian selanjutnya perlu mempertimbangkan sampel yang lebih luas. Hal ini bertujuan agar kesimpulan yang dihasilkan tersebut memiliki cakupan yang lebih luas
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening

## D AFTAR P USTAKA
Alamsyah,  M.  Rizky.  2016.  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan Dividen, dan Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan. Skripsi Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Perbanas Surabaya.
Alfiyansyah Darmawan. 2013. “Pengaruh Harga Saham dan Jumlah Saham Yang Ditawarkan Pada Saat IPO  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Efek  Syariah  Indonesia”.
Fakultas Ekonomi. Universitas Gunadharma. Jawa Barat
Bringham,  Eugene  F  and  F.  Houston.  2006. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan, alih  bahasa  Ali  Akbar Yulianto. Buku Satu. Edisi Sepuluh. PT. Salemba Empat. Jakarta.
Budi Santoso, Totok dan Nuritomo. 2015. Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Jakarta: Salemba Empat Darmadji, Tjiptono, dan Fakhrudin. 2012. Pasar Modal di Indonesia. Edisi Ketiga. Jakarta: Salemba Empat Darsono, Ashari. 2009. Aplikasi Analisis Laporan Keuangan , Penerbit Liberty Yogyakarta.
Fahmi, Irham. 2012. Analisis Laporan Keuangan . Cetakan Ke-2. Alfabeta Bandung
Ghozali,  Imam.  2009. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Edisi  4.  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro Semarang
Gumanti Tatang Ary. 2013. Kebiajkan Dividen Teori, Empiris, dan Aplikasi. Edisi Pertama. Yogyakarta : UPP AMK YKPN.
Harmono.  2011. Manajemen Keuangan Berbasis  Balance Scorecard  (Pendekatan Teori,  Kasus,  dan Riset  Bisnis) . Cetakan Kedua. Bumi Aksara. Jakarta
Hermuningsih,  Sri  dan  Dewi  Kusuma  Wardani.  2009. Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Nilai Perusahaan Yang Terdaftar di Bursa Efek Malaysia dan Bursa Efek Jakarta . Jurnal Siasat Bisnis Vol. 13 No.2 Agustus 2009 Hal 173-813. Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa.
I Made Sudana. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan. Erlangga. Jakarta
Keown, Arthur J, John Martin, William Petty dan David F. Scott. 2009. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Alih bahasa Haris Munandar Buku Satu. Salemba Empat. Jakarta
M.  Frankfurter,  Goerge,  and  Bob  G.  Wood  Jr.  2002.” Dividend  Policy  Theories  and  Their  Emperical  Tests ”.
International Review of Financial Analysis. 11 (2002), 11-138. North-Holland
Nuraina, Elva.  2012.  “Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  dan Ukuran  Perusahaan Terhadap  Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan”. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, September 2012, Hal. 110-125 Vol. 19, No. 2 ISSN: 1412-3126
Sofyaningsih  dan  Sri  Pacawati Hardiningsih.  2011.  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Utang  Dan Nilai  Perusahaan Ownership  Structure,  Dividend  Policy  And  Debt  Policy  And  Firm Value . Dinamika Keuangan Dan Perbankan Vol. 3, No. 1.
Suad  Husnan.  2008. Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Penerapan  Buku  1 .  Edisi  I  4.  BPFE  Yogyakarta. Sugiyono. 2009. Metode Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif . CV. Alfabeta. Bandung
Susilawati.  2015.“Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan, Kepemilikan  Institusional,  Dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010-2013.  Artikel  Akuntansi Universitas Maritim Raja Ali Haji Tanjungpinang.
Tandelilin,  Eduardus.  2010.  Portofolio  dan  Investasi  Teori  dan  Aplikasi.  Edisi  Pertama.  Yogyakarta  : Kanisius  Teguh  Afiantoro.  2016.  “Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan Dividen,
Kebijakan Hutang dan Kebijakan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Manufaktur Di
Ika Lisnawati , Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang Terhadap Harga Saham Dan Nilai
Perusahaan Sebagai Variabel Intervening
Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2014”.  Skripsi  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Tika, M. Pabundu. 2006. Metode Riset Bisnis . Bumi Aksara. Jakarta Wibowo, Ramadani dan Siti Aisjah. 2013. “Pengaruh Profitabilitas , Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, dan Laverage Terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi Akuntansi Universitas Brawijaya Malang.
www.idx.co.id diakses pada bulan September 2016 www.sahamok.com diakses pada bulan September 2016