## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABADAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIOPADA PERUSAHAAN
MANUFAKTUR DAN JASA
Dessy Putri Andini, SE

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untukmenguji  kemampuan  rasio-rasio keuangan yang meliputi gross profit to net sales, current ratio, cost of goods sold inventory, cost of goods sold to net sales, inventory to net sales, net sales to netassets, quick assets to inventory, quick assets to total  assets, working  capital  to  total  assets,  working  capital  to  net sales,  profit  before  taxes  to  shareholders’  equity dalam  memprediksi laba  yang diperoleh  perusahaan dan  arus  kas  masa  depan,dan  juga menguji  kemampuan  laba  dan  arus  kas bebas untuk  investasi  atau pendanaan  dalam  meningkatkan  DPR.Penelitian  yang  dilakukan merupakan  penelitian  empirik  dengan  pengujian  hipotesis.  Populasi penelitian  adalah  seluruh  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  Bursa
Efek Indonesia (BEI). Sampel penelitian diambil dengan menggunakan purposive  sampling dan  diperoleh  40  perusahaan manufaktur dan 1 perusahaan jasa  yang listed di BEI dengan periode penelitian  2006-2008.Penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur  (path analysis).
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa hanya  rasio CGSNS (cost of  goods  sold  to  net  sales)  dan PBTSE (profit  before  taxes  to shareholders’  equity )  yang  berpengaruh    positif  dan signifikan terhadap variabel interveninglaba  dan  arus  kas.  Sedangkan  laba  dan arus  kas  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  DPR.  Laba  memiliki pengaruh  yang  sangat  kuat  dalam  memprediksi  DPR  dibandingkan dengan  arus  kas.  Hal  ini  tidak  aneh  karena  perusahaan  hanya  dapat membagikan  dividen  semakin  besar  jika  perusahaan  mampu menghasilkan  laba  yang  semakin  besar.  Jika  laba  yang  dihasilkan besarnya  tetap,  perusahaan  tidak  bisa  membagikan  dividen  yang makin  besar  karena  hal  ini  berarti  perusahaan  akan  membagikan modal sendiri.
Kesimpulan  dari  penelitian  ini  adalah  bahwa  hanya  rasio CGSNS (cost  of  goods  sold  to  net  sales)  dan PBTSE (profit  before taxes to shareholders’ equity ) yang berpengaruh positif dan signifikan untuk memprediksi laba dan arus kas masa depan. Sedangkan laba dan arus  kas  bebas  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  dividen  yang dibagikan perusahaan.
Kata Kunci : gross  profit  to  net  sales,  current  ratio, cost  of  goods  sold  inventory,

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
cost  of  goods  sold  to  net  sales, inventory  to  net  sales, net  sales  to netassets, quick  assets  to  inventory,  quick  assets  to  total  assets, working  capital  to  total  assets,  working  capital  to  net  sales,  profit before taxes to shareholders’ equity , Laba, Arus Kas dan DPR.

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang Masalah
Dividen  seringkali  digunakan  sebagai  indikatoratau  sinyal  prospek  suatu perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan yang go public mempunyai kewajiban untuk melaporkan  kinerjanya  kepada  investor  dalam  bentuk  laporan  keuangan  dan pengumuman  besarnya  dividen  yang  dibagikan.Besar  kecilnya  dividen  yang dibayarkan  kepada  pemegang  saham  tergantung  pada  kebijakan  dividen  masing- masing  perusahaan  dan  dilakukan  berdasarkan  pertimbangan  berbagai  faktor. Menurut  Gitman  (2003),  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  suatu perusahaan  adalah debt  covenant,  likuiditas,  posisi  kas,  prospek  pertumbuhan perusahaan,  dan  kuasa  kendali  para  pemegang  saham  yang  memiliki  mayoritas saham perusahaan.
Untuk  pembayaran  dividen  khususnya cash  dividend bagi  para  pemegang saham  sangat  tergantung  pada  posisi  kas  yang  tersedia,  hal  ini  dibuktikan  oleh penelitian  yang  dilakukan  Sutrisno  (2001)  yang  menyatakan  bahwa  di  antara beberapa  faktor  yang  mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio yang  selanjutnya disingkat DPR, hanya faktor posisi kas (cash position) dan Debt to Equity Ratio yang berpengaruh  signifikan.  Posisi  kas  yang  benar-benar  tersedia  bagi  para  pemegang saham  akan  tergambar  pada free  cash  flow (aliran  kas  bebas)  yang  dimiliki  oleh perusahaan.
DPR  dapat  diprediksi  melalui  laba  dan arus  kas  menggunakan  rasio keuangan, konsep laba dan arus kas hingga kini masih menjadi bahan perdebatan dan perbincangan yang menarik bagi para akuntan dan analisis keuangan. Hal ini terlihat dari  banyak  penelitian-penelitian  yang  masih  mempelajari  secara  empiris  variabel- variabel tersebut.

## 1.2 Rumusan Masalah
Permasalahan yang ada dalam penelitian ini yaitu :
1. Apakah  rasio-rasio  keuangan(gross  profit  to  net  sales,  current  ratio, cost  of goods sold inventory, cost of goods sold to net sales, inventory to net sales, net sales to netassets, quick assets to inventory, quick assets to total assets, working capital  to  total  assets,  working  capital  to  net  sales,  profit  before  taxes  to shareholders’ equity ) dapat memprediksi laba yang diperoleh perusahaan?
2. Apakah  rasio-rasio  keuangan (gross  profit  to  net  sales,  current  ratio, cost  of goods sold inventory, cost of goods sold to net sales, inventory to net sales, net sales to netassets, quick assets to inventory, quick assets to total assets, working capital  to  total  assets,  working  capital  to  net  sales,  profit  before  taxes  to shareholders’ equity )dapat memprediksi arus kas masa depan ?
3. Apakah  laba  dan  arus  kas  untuk  investasi  atau  pendanaan  dapat  meningkatkan DPR ?

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## 1.3 Tujuan Penelitian
Berkaitan  dengan rumusan  masalah  diatas  maka  tujuan  yang  ingin  dicapai adalah :
1. Untuk  menguji kemampuan rasio-rasio  keuangan yang  meliputi gross  profit  to net  sales,  current  ratio, cost  of  goods  sold  inventory,  cost  of  goods  sold  to  net sales, inventory  to  net  sales, net sales  to netassets, quick  assets  to  inventory, quick assets to total assets, working capital to total assets, working capital to net sales,  profit  before  taxes  to  shareholders’  equity dalam memprediksi  laba  yang diperoleh perusahaan.
2. Untuk  menguji kemampuan rasio-rasio  keuangan yang  meliputi gross  profit  to net  sales,  current  ratio, cost  of  goods  sold  inventory,  cost  of  goods  sold  to  net sales, inventory  to  net  sales, net  sales  to netassets, quick  assets  to  inventory, quick assets to total assets, working capital to total assets, working capital to net sales,  profit  before  taxes  to  shareholders’  equity dalam memprediksi  arus  kas masa depan.
Untuk menguji kemampuan laba dan arus kas untuk investasi atau pendanaan dalam meningkatkan DPR.
2. TINJAUAN PUSTAKA
2. 1 Analisis Rasio Keuangan
2.1.1. Pengertian dan Kegunaan Analisis Rasio Keuangan
Menurut Brigham dan Houston (2006), dari sudut pandang seorang investor, meramalkan  masa  depan  adalah  hakikat  dari  analisis  laporan  keuangan  sedangkan dari  sudut  pandang  manajemen,  analisis  laporan  keuangan  akan  bermanfaat  baik untuk  membantu  mengantisipasi  kondisi-kondisi  di  masa  depan  maupun  yang  lebih penting  lagi,  sebagai  titik  awal  melakukan  perencanaan  langkah-langkah  yang  akan meningkatkan kinerja perusahaan di masa depan.
Analisis  rasio  tidak  hanya  berguna  bagi  pihak  intern  perusahaan,  tetapi  juga bagi  pihak  ekstern,  dalam  hal  ini  calon  investor  atau  kreditur.  Bagi  pihak  intern (perusahaan),  dengan  menghitung  rasio  tertentu  akan  diperoleh  suatu  informasi, kelemahan  apa  yang sedang  dihadapi  dan  kekuatan  apa  yang  dimiliki  di  bidang finansial  sehingga  dapat  ditentukan  cara-cara  untuk  mengatasinya.  Sedangkan  bagi calon investor atau kreditur, dapat dijadikan pegangan apakah akan membeli saham yang  ditawarkan  perusahaan  dan  apakah  wajar  untuk  memberikan  kredit  kepada perusahaan yang bersangkutan, ataukah tidak (Alwi 1998).

## 2.2  Rasio-rasio  Keuangan  yang  umum  digunakan  dalam  Memprediksi Perubahan Laba dan Arus Kas.
Rasio-rasio  keuangan  yang  telah  digunakan  dalam  penelitian terdahulu diuraikan sebagai berikut :
1. Laba kotor per penjualan (Gross profit to net sales=GPNS)
GPNS  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk    mengukur  seberapa  banyak keuntungan  yang  bisa  diperoleh  dari  setiap  rupiah  penjualan  suatu  perusahaan. Pengaruh gross  profit  to  net  sales terhadap  perubahan  laba  bersih  perusahaan

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
adalah  semakin  tinggi  nilai  rasio  ini  maka  laba  bersih  yang  dihasilkan  akan semakin meningkat.
Rumus GPNS adalah sebagai berikut (Brealy, Myers, Marcus, 2008) :
GPNS = Sales Profit Gross bunga + 2. Aktiva Lancar per Kewajiban Lancar ( Current Ratio ) Current  Ratio menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasikewajiban jangka pendeknya dari aktiva lancarnya. Semakin tinggi nilai Current Ratio maka laba bersih yang dihasilkan perusahaan semakin sedikit, karenarasio lancar yang tinggi  menunjukkan  adanya  kelebihan  aktiva  lancar  yang  tidakbaik  terhadap profitabilitas  perusahaan  karena  aktiva  lancar  menghasilkan  returnyang  lebih rendah dibandingkan dengan aktiva tetap.
Current Ratio =
s Liabilitie Current Asset Current

## 3. Biaya Penjualan per Persediaan (Cost of Good Sold Inventory=CGSI)
Rasio  CGSI  adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  dana  yang  tertanam dalam  persediaan  berputar  dalam  suatu  periode  tertentu  atau  likuiditas  dari persediaan dan tendensi untuk adanya overstock (Brealy, Myers, Marcus, 2008). Perputaran  persediaan  yang  semakin  cepat  akan  mengakibatkan  kenaikan pendapatan dan dapat meningkatkan laba bersih perusahaan di masa yang akan datang.
CGSI =

## 4. Biaya  Penjualan  per  Penjualan  Bersih (Cost  of  Good  Sold  to  Net Sales=CGSNS)
Rasio  CGSNS  adalah  rasio  yang  menunjukkan  besaran  dari  harga  pokok penjualan  yang  dibeli/diproduksi  atau  harga  pokok  dari  jasa yang  diberikan (Helfert, 1997). Semakin tinggi biaya penjualan maka keuntungan yang diperoleh perusahaan semakin sedikit.

## CGSNS =

## 5. Persediaan per Penjualan Bersih (Inventory to Net Sales=INS)
Rasio  INS  adalah  rasio  yang  mencerminkan  efektifitas  dari  pengelolaan persediaan  sehingga  dapat  mendeteksi  persediaan  yang  berlebihan.  Persediaan tidak dapat dinilai secara tepat kecuali bila dilakukan perhitungan fisik, verifikasi dan  penaksiran  nilai. Semakin  cepat  persediaan  tersebut  terjual  maka  semakin cepat perusahan menciptakan piutang dagang dan menagih kasnya.
INS = Sales
Net Inventory

## 6. Penjualan Bersih per Aktiva Bersih (Net Sales to Net Assets=NSNA)
Rasio NSNA digunakan untuk mengukur efisiensi penggunaan asset perusahaan dalam  menghasilkan  penjualan.  S emakin  cepat  tingkat  perputaran  aktivanya maka laba bersih  yang dihasilkan akan semakin meningkat, karena perusahaan
Inventory Sold Good of Cost Sales Net Sold Good of Cost

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
sudah dapat memanfaatkan aktiva tersebut untuk meningkatkan penjualan yang berpengaruh terhadap pendapatan.
NSNA =

## 7. Aktiva Cepat per Persediaan (Quick  Assets to Inventory=QAI)
Rasio  QAI  merupakan  rasio  susunan  harta  lancar  yang  segera  dapat  diubah menjadi kas (kas, surat berharga dan piutang) dibandingkan dengan persediaan. QAI =

## 8. Aktiva Cepat per Total Aktiva (Quick Assets to Total Assets=QATA)
Rasio  QATA  menjelaskan  kekayaan  perusahaan  yang  lancar  dengan  harta keseluruhan  yang  dimiliki  perusahaan.  Rasio  ini  diukur  dengan  menggunakan instrumen aktiva lancar terhadap total aktiva (Helfert, 1997).
QATA ==

## 9. Modal Kerja per Total Aset (Working Capital to Total Assets=WCTA)
Aktiva lancar adalah aset yang diharapkan perusahaan dalam waktu dekat. Selisih antara  aktiva  lancar  dan  kewajiban  lancar  disebut  modal  kerja  bersih. Modal kerja  bersih  mengukur  potensi  cadangan  kas  perusahaan  secara  kasar  (Helfert, 1997).
WCTA =

## 10. Modal Kerja per Penjualan Bersih (Working Capital to Net Sales=WCNS)
Rasio WCNS menunjukkan kemampuan modal kerja berputar dalam suatu siklus kas  dari  perusahaan. Rasio  WCNS  mencerminkan  efektifitas  dari  pengelolaan persediaan dan piutang (Helfert, 1997) .
WCNS =

## 11. Laba sebelum Pajak per Modal Investor (Profit Before Taxes to Shareholders Equity=PBTSE)
Rasio  PBTSE  dapat  digunakan  untuk  mengukur  profitabilitas  dari  perspektif pemegang saham biasa. Semakin tinggi nilai rasio ini maka semakin tinggi pula tingkat  laba  yang  dihasilkan  karena  penambahan  modal  kerja  dapat  digunakan untuk membiayai operasi perusahaan yang akhirnya dapat menghasilkan laba. PBTSE =

## 2.3 Hubungan Rasio Keuangan Dengan Laba dan Arus Kas
Pada  dasarnya  analisis  rasio  keuangan  terdiri  atas  hubungan  dan kecenderungan  (trend)  untuk  mendapat  posisi  keuangan  dan  hasil  operasi  serta pertimbangan  perusahaan  yang  bersangkutan.  Sebelum  dilakukannya  analisis terhadap  suatu  laporan  keuangan,  penganalisis  haruslah  benar-benar  dapat
Assets Net Sales Net s Inventorie Assets Quick Assets Total Assets Current Equity rs Shareholde Taxes Before Profit Sales Net
Liablities Current Assets Current − Assets Total s Liabilitie Current Assets Current −

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
memahami laporan keuangan tersebut. Dalam hal ini teknik analisis yang digunakan adalah analisis rasio keuangan. Analisis rasio keuangan dilakukan untuk mengetahui hubungan dari pos-pos tertentu dalam neraca, laporan rugi-laba dan arus kas secara individu atau kombinasi dari ketiga laporan tersebut.
Dari  rasio-rasio  keuangan  tersebut  dapat  dilakukan  pengujian  apakah perhitungan  rasio-rasio  yang  digunakan  nantinya  dalam  perhitungan  ini  dapat memprediksi  laba  dan  arus  kas  di  masa  depan.  Sehingga  dapat  memprediksi  DPR yang  akan  diterima  investor  jika  mereka  berinvestasi  di  perusahaan  yang listed di BEJ.
Machfoedz (1994)  melakukan  penelitian  pada  68  perusahaan  pabrikan menggunakan rasio  aktivitas  (produktivitas) yang terdiri  dari sebelas  rasio yaitu:inventory  to  working capital,  cost  of  goods  sold  to  inventory,  sales  to  quick asset,sales  to  cash,  sales  to  accounts  receivable,  cash  flow  to  total  asset,  current assetto  total  asset,  quick  asset  to  inventory,  inventory  to  sales,  sales to  total  asset, danworking  capital  to  total  asset.  Dari  sebelas  rasio  tersebutterbukti  hanya  satu variabel yang signifikan untuk memprediksi perubahan labasatu tahun kedepan yaitu variabel quick asset to inventory (QAI).
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Inge  (2004)  pada  perusahaan  ,  menunjukkan bahwa  5  rasio  keuangan  terbukti  signifikan  terhadap  perubahan  laba  yaitu sales  to total assets, quick assets to inventory, net profit margin, ROA dan ROE.
Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Isworo  (2001)  pada perusahaan manufaktur, menunjukkan hasil  analisis  bahwa rasio operating  income  to  liabilities (OITL), current  liabilities  to  inventory (CLI), current  liabilities  to  net  worth (CLNW), total  liabilities  to  current  assets (TLCA)  (kategori  equity)  berpengaruh signifikan  terhadap  perubahan  laba  1  tahun  dan  rasio operating  income  to  sales (OIS), operating income to net before taxes (OINBT), earning before taxes to sales (EBTS)  (kategori  profitability)  berpengaruh  signifikan  terhadap  perubahan  laba  2 tahun  kedepan.  Rasio quick  assets  to  inventory (QAI), sales  to  total  assets (STA), cureent  assets  to  total  assets (CATA)  (kategori  efficiency)  dan current  assets  to sales (CAS), net  worth  to  sales (NWS), salesto  fixed  assets (SFA)  (kategori investment)  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  pertumbuhan  laba  1  tahun  dan  2 tahun  kedepan.  Perubahan  rasio operating  income  to  liabilities (OITL)  (kategori equity) berpengaruh paling dominan terhadap prediksi pertumbuhan laba 1 tahun dan 2 tahun kedepan.

## 2.4 Dividend Payout Ratio (DPR)
Kebijakan  dividen  menyangkut  tentang  kebijkan  penetapan  laba  yang menjadi  hak  para  pemegang  saham. Menurut  Atmaja  (2001),  dalam  praktiknya  ada beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  manajemen  dalam  menentukan  kebijakan dividen  diantaranya  adalah  perjanjian  utang,  pembatasan  saham  preferen,  fluktuasi laba,  pengendalian,  ketidakcukupan  laba,  ketersediaan  kas, kebutuhan  dana  untuk berinvestasi. Pada  dasarnya  laba  tersebut  bisa  dibagi  sebagai  dividen  atau  ditahan untuk  diinvestasikan  kembali.  Salah  satu  asumsi Bird  in  the  hand  theory dari pendekatan Miller-Modigliani adalah kebijakan dividen tidak mempengaruhi tingkat keuntungan  yang  disyaratkan  oleh  investor.    Menurut    Lintner  (1962),  Gordon (1963),  dan  Bhattacharya  (1979), Bird  in  the  hand  theory menjelaskan  bahwa

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
investor menyukai dividen  yang tinggi karena dividen  yang diterima seperti burung ditangan  yang  risikonya  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  dividen  yang  tidak dibagikan.  Selanjutnya  Rozeff  (1982)  dan  Easterbrook  (1984)  menunjukkan  bahwa semakin  banyak  dividen  yang  ingin  dibayarkan  oleh  perusahaan,  semakin  besar kemungkinan  berkurangnya  laba  ditahan.  Akibatnya,  perusahaan  harus  mencari biaya eksternal yang lebih mahal.
Teori  keagenan  Jensen  dan  Meckling  (1976),  berpendapat  bahwa  dividen akan  megurangi  konflik  antara agents dan principals.  Sehubungan  dengan  dividen dan  keputusan  pendanaan,  Easterbrook  (1984) mengatakan  bahwa  dividen merupakan  keuntungan  bagi equityholders, mereka  akan  memaksa  manajer  secara tetap/konstan untuk memperoleh modal baru pada pasar persaingan. Pada perusahaan yang  membagi  dividen  dalam  jumlah  besar,  maka  untuk  membiayai  investasinya diperlukan  tambahan  dana  melalui  hutang,  sehingga  kebijakan  dividen  akan mempengaruhi  hutang  secara  searah  Emery  dan  Finnerty  (1997).  Teori  tersebut didukung  oleh  hasil  penelitian  yang  dilakukan  Hartono  dalam  Hasnawati  (2005)  di Indonesia  bahwa  kebijakan dividen  mempengaruhi  kebijakan leverage perusahaan dengan hubungan yang positif.
Persentase  dari  pendapatan  yang  akan  dibayarkan  kepada  para  pemegang saham  sebagai  ” cash  dividend ”  disebut dividend payout  ratio. Menurut  Gitman (2003), dividend  payout  ratio merupakan  perbandingan dividend  per  share (DPS) dan earning per share (EPS). Sedangkan menurut Husnan (2001), perusahaan hanya dapat membagikan dividen semakin besar jika perusahaan mampu menghasilkan laba yang semakin besar, jika laba yang dihasilkan besarnya tetap, perusahaan tidak bisa membagikan  dividen  yang  makin  besar  karena  hal  ini  berarti  perusahaan  akan membagikan modal sendiri.

## 2.5 Penelitian Terdahulu
Penelitian  mengenai  analisis  laporan  keuangan  dengan  menggunakan  rasio keuangan  telah  banyak  dilakukan  dan  dikaitkan  dengan  kemampuan  memprediksi pengambilan keputusan.
Penelitian  terdahulu  yang  sudah  dilakukan  oleh  Finger  (1994)  menguji  nilai relevansi  laba  untuk  memprediksi  dua  keuntungan  investasi  yaitu  laba  masa  depan dan  arus  kas  masa  depan.  Pengujian  dilakukan  pada  50  perusahaan  yang  mewakili setiap  industri  selama  50  tahun  seri  waktu.  Hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa laba  merupakan  prediktor  yang  signifikan  untuk  laba  yang  akan  datang  maupun untuk  memprediksi  arus  kas.  Pengujian  kemampuan  laba  untuk  memprediksi  arus kas  bersama-sama  dengan  arus  kas  memberikan  hasil  yang  signifikan  bahwa  laba memberikan  nilai  tambah  untuk  memprediksi  arus  kas  tersebut.  Hasil  penelitian Finger  ini  sejalan  dengan  peryataan  FASB  (1978)  yang  menyatakan  bahwa  laba merupakan  prediktor  yang  lebih  baik  untuk  meramalkan  arus  kas  dibandingkan prediktor arus kas untuk meramalkan arus kas.
Zakaria  (2000)  meneliti  kegunaan  rasio  keuangan  dalam  memprediksi perubahan laba perusahaan pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di PT. Bursa Efek Jakarta (BEJ) antara tahun 1995 sampai dengan tahun 1997. Zakaria (2000) menggunakan lima rasio keuangan yaitu Current Ratio, Debt Ratio, Inventory Turn  Over,  Total  Asset  Turn  Over, dan Return  On  Asset.  Penilaian  rasio-rasio

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
keuangan yang menunjukkan hasil signifikan dalam memprediksi laba di masa depan adalah Current Ratio dan Return On Asset.
Warsidi  dan  Bambang  (2000)  menguji  kegunaan  rasio  keuangan  dalam memprediksi perubahan laba di masa yang akan datang. Pengujian dilakukan dengan menggunakan sampel random sebanyak 54 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Jakarta  tahun  1996-1998. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  tujuh rasio keuangan yaitu cost of goods sold to inventories, cost of goods sold to net sales, net  sales  to  Current  Assets,  net  sales  to  trade  receivable,  profit  before  taxes  to shareholders’ equity, working capital to net sales and working capital to total assets terbukti  signifikan  untuk  digunakan  sebagai  prediktor  perubahan  laba  satu  tahun yang  akan  datang. Meskipun  secara  umum  hasil  ini  konsisten  dengan  beberapa temuan  penelitian  sebelumnya,  akan  tetapi  secara  individual  rasio-rasio  keuangan yang  ditemukan  di  dalam  penelitian  ini  masih  menunjukkan  inkonsistensi  dengan temuan-temuan tersebut.
Perluasan temuan penelitian Warsidi dan Bambang (2000) adalah bahwa rasio keuangan ternyata juga signifikan dalam memprediksi perubahan laba dua tahun dan tiga tahun yang akan datang. Dengan mengulang aplikasi stepwise regression untuk masing-masing  periode  prediksi  tersebut,  diperoleh  bukti  statistik  bahwa  lima  rasio keuangan  signifikan  untuk  digunakan  sebagai  prediktor  perubahan  laba  dua  tahun yang  akan  datang,  sedangkan  untuk  tiga  tahun hanya  dua  rasio  keuangan  yang signifikan. Kecenderungan  berkurangnya  jumlah  rasio  keuangan  yang  bisa digunakan  sebagai  prediktor  perubahan  laba  dengan  semakin  panjangnya  periode prediksi  juga  diikuti  dengan  semakin  kecilnya  angka  koefisien  determinasi  yang menunjukkan kemampuan penjajagan data (goodness of fit) yang semakin rendah.
Prihantoro (2003) menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi  DPR pada perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  Bursa    Efek  Jakarta  (BEJ).  Sampel  dalam penelitian  ini  menggunakan 148  perusahaan  yang  merupakan  perusahaan  umum  di Bursa Efek Jakarta selama periode 1991 – 1996. Hasil analisis menunjukkan hanya posisi kas, dan rasio hutang dengan modal (yang  terletak dalam klasifikasi neraca) yang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap deviden    payout    ratio,      sedangkan earning  (merupakan  proksi  dari  klasifikasi  dari rugi laba) memiliki pengaruh yang kurang signifikan.
Dini  Rosdini  (2009) menganalisis  pengaruh Free  Cash  Flow terhadap Dividend Payout Ratio, dimana Free Cash Flow diukur dengan mengurangi cashflow dari  operasi  dengan net  capital  expenditure ditambah changes  in  workingcapital. Unit analisis penelitian ini adalah perusahaan manufaktur tertentu pada tahun 2000- 2002 yang sesuai dengan kriteria penelitian.Analisis regresi dilakukan untuk meneliti pengaruh free cash flow terhadap DPR. Berdasarkan uji t untuk meneliti signifikansi diperoleh  hasil  bahwa free  cash  flow berpengaruh  terhadap  DPR.  Dari  hasil penelitian  ini  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa free  cash  flow dapat  dijadikan  salah satu indikator dalam penetapan kebijakan dividen dalam suatu perusahaan.
2.6 Hipotesis
Dari  penelitian  Zakaria,  Warsidi  dan  Bambang  maka Hipotesis  yang  dapat diajukan adalah :
H 1 : gross  profit  to  net  sales,  current  ratio, cost  of  goods  sold inventory,  cost  of goods  sold  to  net  sales, inventory  to  net  sales, net  sales  to netassets, quick

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
assets  to  inventory,  quick  assets  to  total  assets, working  capital  to  total assets,  working  capital  to  net  sales,  profit  before  taxes  to  shareholders’ equitydapat digunakan untuk memprediksi perubahan laba.
H 2 : gross  profit  to  net  sales,  current  ratio, cost  of  goods  sold  inventory,  cost  of goods  sold  to  net  sales, inventory  to  net  sales, net  sales  to netassets, quick assets  to  inventory,  quick  assets  to  total assets, working  capital  to  total assets,  working  capital  to  net  sales,  profit  before  taxes  to  shareholders’ equitydapat  digunakan  untuk  memprediksi  perubahan  arus  kas  di  masa datang.
H 3 : Laba  dan  Arus  Kas  masa  datang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi perubahan dividend payout ratio yang diterima investor.
3. METODE PENELITIAN
3.1 Populasi dan Sampel Penelitian
3.1.1 Populasi Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang termasuk dalam kelompok  perusahaan  manufaktur  (di  dalamnya  termasuk  kelompok industri  dasar dan kimia, aneka industri, dan industri barang konsumsi) dan kelompok perusahaan jasa di Bursa Efek Indonesia yang exist sejak tahun 2006 sampai dengan tahun 2008
3.1.2 Sampel Penelitian
Penentuan  besarnya  sampel  dilakukan  dengan  menggunakan purposive samplingyaitu  metode  pengambilan  sampel  dengan  menggunkan  kriteria-kriteria tertentu  yang  telah  ditetapkan  atau  sampel  sengaja  dipilih  untuk  mewakili populasinya. Adapun kriteria-kriterianya adalah sebagai berikut :
1. Menerbitkan  laporan  keuangan yangtelah  diaudit dari  tahun  2006  sampai dengan tahun 2008.
2. Perusahaan manufaktur  dan  jasa yang listed di  BEI  yang  membagikan  DPR selama periode pengamatan dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
3. Kelengkapan  data  laporan  keuangan  dari  tahun  2006 sampai  dengan  tahun 2008 untuk memudahkan peneliti dalam menganalisis.

## 3.2 Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  dalam penelitian  ini  berupa  data  sekunder. Data  sekunder  yang diambil dalam bentuk cross section dan time series, karena selain mengambil sampel waktu  dan  kejadian  pada  suatu  waktu  tertentu  juga  mengambil  sampel  berukuran waktu (Kuncoro, 2003). Data perusahaan yang diambil adalah data laporan keuangan perusahaan  yang  telah  dilaporkan  kepada  BAPEPAM-LK  dan  diaudit  sehingga validitas data dapat dipertanggungjawabkan.

## 3.3 Identifikasi Variabel
Variabel  digunakan dalam  penelitian  ini variabel  independen  (Independent Variable),  dapat  diukur  melalui  rasio-rasio  keuangan  seperti  yang  dijelaskan  di  sub bab  4.4.  Adapun  Variabel  Antara  (Intervening  Variable)  yang  diteliti  adalah  :  (1). Laba,  dan  (2).  Arus  Kas.  Sedangkan  variabel  dependennya  (Dependent  variable) adalah DPR.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO

## 3.4 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Definisi Operasional Variabel yang digunakan sebagai berikut :
1. Laba
Laporan laba-rugi merangkum pendapatan dan beban perusahaan serta selisih antara  keduanya,  yaitu  laba  perusahaan.  Laba  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham sebagai dividen adalah bagian laba bersih setelah dikurangi beban bunga dan pajak.  Laba  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  EAT  (Earning  Before Taxes).
2. Arus Kas Bebas
Jensen  (1986)  mendefinisikan free  cash  flow sebagai  aliran  kas  yang merupakan sisa dari pendanaan seluruh proyek yang menghasilkan net present value (NPV) positif yang didiskontokan pada tingkat biaya modal yang relevan. Free cash flow inilah  yang  sering  menjadi  pemicu  timbulnya  perbedaan  kepentingan  antara pemegang  saham  dan  manajer.  Ross  et  al  (2000)  mendefinisikan free  cash  flow sebagai  kas  perusahaan  yang  dapat  didistribusi  kepada  kreditur  atau  pemegang saham yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi pada aset tetap. Free cash flow menunjukkan gambaran bagi investor bahwa dividen yang dibagikan oleh perusahaan tidak sekedar “strategi” menyiasati pasar dengan maksud meningkatkan  nilai  perusahaan.  Bagi  perusahaan  yang  melakukan  pengeluaran modal, free  cash  flow akan  mencerminkan  dengan  jelas  mengenai  perusahaan manakah yang masih mempunyai kemampuan di masa depan dan yang tidak. Free  Cash  Flow  =  Laba  operasi  setelah  pajak  +  Depresiasi – Pengeluaran  Modal – Perubahan dalam modal kerja operasional Pengeluaran  Modal terdiri  dari  penerimaan  pinjaman, pembayaran pinjaman, pembayaran bunga, pembayaran biaya emisi saham, pembagian dividen. Perubahan  dalam  modal  kerja  operasional terdiri  dari  penambahan  modal  dan penarikan prive.
3. Dividend Payout Ratio
Dividend  payout  ratio yaitu  persentase  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang  saham  dari  laba  bersih  setelah  pajak. DPRdihitung  dengan  cara membandingkan  dividen  per  share  yang  dibagi  dengan earning  per  share. Rumus DPR sebagai berikut :
Dividend Payout Ratio =
share per Earnings share per Dividend

## 3.5 Metode Analisis Data
3.5.1 Menghitung Rasio-Rasio Keuangan
Rumus perhitungan rasio-rasio keuangan yang digunakan dalam penelitian ini telah dijelaskan pada Sub Bab 2.4
3.5.2 Uji Normalitas Data
Uji normalitas data dilakukan untuk mengetahui apakah data yang digunakan dalam  penelitian  mempunyai  distribusi  normal  atau  tidak.  Pengujian  ini  dilakukan sebelum pengujian variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Uji normalitas  data  menggunakan  analisis Kolmogorov  Smirnov dengan  kriteria-kriteria sebagai berikut :

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
1. Data  berdistribusi  normal  apabila  hasil  pengujian  normalitas  data  diperoleh probabilitas lebih dari 0,05,
2. Sebaliknya  apabila  probabilitas  kurang  dari  0,05,  maka  data  tersebut  tidak berdistribusi normal.
Jika data  tidak  berdistribusi  normal,  maka  dapat  dilakukan  dengan  cara melogaritmakan dengan bilangan natural (menatural logaritma data).
3.5.3 Analisis Jalur (Path Analysis)
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur  karena  mempunyai  kemampuan untuk mengkonfirmasi dimensi-dimensi atau indikator-indikator sebuah konsep dari variabel  laten,  sekaligus  dapat  mengukur  hubungan  antar  variabel  yang  telah didukung teori dan penelitian empirik. Penelitian ini ingin menguji apakah kenaikan laba dan arus kas menunjukkan kenaikan DPR melalui perhitungan rasio keuangan.
Untuk  penyelesaian  analisis  jalur  maka  perlu  mengetahui  adanya path diagram maupun path  coefficiens (koefisien  jalur). Asumsi  analisi  jalur  mengikuti asumsi umum regresi linear (Gujarati,1995), yaitu:
1. Model  regresi harus  layak.  Kelayakan  ini  diketahui  jika  angka  signifikansi pada ANOVA sebesar < 0.05
2. Predictor  yang  digunakan  sebagai  variabel  bebas  harus  layak.  Kelayakan  ini diketahui jika angka StandardErrorofEstimate<StandardDeviation
3. Koefesien  regresi  harus  signifikan.  Pengujian  dilakukan  dengan  Uji  T. Koefesien regresi signifikan jika T hitung > T table (nilai kritis)
4. Tidak boleh terjadi multikolinieritas, artinya tidak boleh terjadi korelasi yang sangat tinggi atau sangat rendah antar variable bebas.
5. Tidak  terjadi  otokorelasi.  Terjadi  otokorelasi  jika  angka  Dubin  dan  Watson sebesar < 1 dan > 3
Model analisis jalur disajikan pada Gambar 3.2 berikut ini:

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Gambar 3.2 Model Analisis Jalur (Path Analysis)
Kriteria Pengambilan Keputusan : a. t hitung > t tabel (5%) maka H o ditolak, berarti koefisien path pada variabel-variabel bebas berpengaruh nyata terhadap variabel terikat.
b. t hitung ≤ t tabel (5%)  maka  H o diterima,  berarti  koefisien path pada  variabel- variabel bebas berpengaruh tidak nyata terhadap variabel terikat.
3.5.4 Uji Asumsi Klasik Adapun uji asumsi klasik tersebut dapat dijelaskan sebagi berikut:

## Current Ratio
(X 2 )
Cost of Good Sold to
Inventory
(X 3 )
Arus Kas (Z 2 ) Dividend Payout Ratio (Y) Gross Profit to Net Sales (X 1 )
Cost of Good Sold to Net
Sales (X 4 )
Inventory to Net Sales
(X 5 )
Laba (Z 1 )
Net Sales to Net Assets
(X 6 )
Quick Assets to Inventory
(X 7 )
Quick Assets to Total Assets (X 8 )
Working Capital to Total Assets (X 9 )
Working Capital to Net Sales (X 10 )
Profit Before Taxes to Shareholders Equity (X 11 )

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## a. Uji Multikolinieritas
Pengujian ini dilakukan dengan cara melihat gejala-gejala yang biasa dipakai untuk  melihat  adanya  multikolinearitas  yaitu  antara  lain  dengan  melihat  koefisien determinasinya  (R 2 ).  Multikolinearitas  terjadi  apabila  nilai  korelasi  antar  variabel independen  di  dalam  koefisien  persamaan  regresi  yang  dapat  dilihat  pada  matriks korelasi lebih tinggi dari 0,8.
b. Uji Heterokedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dari  model  regresi terjadi  ketidaksamaan  varians  dari  residual  suatu  pengamatan  dengan  pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas, dimana pada nilai variabel independen tertentu masing-masing kesalahan mempunyai nilai varian yang sama.  Jika  model  yang  diperoleh  ternyata  tidak  memenuhi  asumsi  tersebut maka dalam  model  tersebut  terjadi  heteroskedastisitas.  Pada  penelitian  ini,  uji heterokedastisitas  dilakukan  dengan  uji  Park.  Park  mengemukakan  metode  bahwa variance (s2) merupakan fungsi dari variabel-variabel bebas. Suatu model dikatakan terdapat  gejala heterokedastisitas  jika  koefisien  parameter  beta  dari  persamaan regresi  tersebut  signifikan  secara  statistik.  Sebaliknya,  jika  parameter  beta  tidak signifikan  secara  statistik,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  data  model  empiris  yang diestimasi tidak terdapat heterokedastisitas.
c. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam suatu model regresi linear ada  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pada periode  t-1  atau  sebelumnya.  Jika  terjadi  korelasi,  maka  dinamakan  ada  problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan  satu  sama  lain.  Masalah  ini  timbul  karena  residual  atau  kesalahan pengganggu  tidak  bebas  dari  satu  observasi  ke  observasi  lainnya.  Hal  ini  sering ditemukan pada data runtut waktu atau timeseries karena “gangguan”' pada seorang individu/kelompok  cenderung  mempengaruhi  “gangguan”  pada  individu/kelompok yang  sama  pada  periode  berikutnya.  Pada  data cross  section atau  silang  waktu, masalah  atokorelasi  relatif  ja rang  terjadi  karena  “gangguan”  pada  observasi  yang berbeda  berasal  dari  individu/kelompok  yang  berbeda.  Model  regresi  yang  baik adalah regresi yang bebas dari autokorelasi.
3.5.5 Menghitung Jalur
Analisis  jalur  (Path  Analysis) adalah  analisis  untuk  mengetahui  besarnya sumbangan pengaruh setiap variabel x terhadap y yang menggunakan regresi dengan variabel di bakukan (standardize).Sebelum menguji ada tidaknya pengaruh tersebut, masing-masing  jalur  diuji  signifikansi  terlebih  dahulu.  Apabila  terdapat  jalur  yang tidak  signifikan  maka  diberlakukan trimming  theory yaitu  dengan  menghilangkan atau menghapus jalur yang tidak signifikan. Kemudian dari hasil struktur yang baru tersebut  dihitung  kembali  masing-masing  koefisien  jalurnya  (path  coefficient). Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat  diketahui  besarnya  pengaruh  langsung  dan  tidak langsung serta pengaruh totalnya.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## BAB 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian

## 4.1.1 Gambaran Umum Sampel
Jumlah perusahaan yang bergerak pada sektor manufaktur yang listed di BEI pada  tahun  2008 sebanyak 146 perusahaan sedangkan sektor jasa sebanyak 22 perusahaan.  Dengan  memperhatikan  kriteria  yang  ada pada  Sub  Bab  3.2.2 maka terpilih 40 perusahaansebagai sampel.
Jumlah perusahaan  yang tidak melaporkan keuangannya  selama  periode tahun  2006-2008  sebanyak  15  perusahaan.  Kemudian  perusahaan  yang tidak membagikan  deviden  sebanyak110  perusahaan.  Sampel  akhir  sebanyak 40 perusahaan.
4.2 Analisis Data

## 4.2.1 Uji Analisis Jalur (Path Analysis)
Sebelum  menguji  ada  tidaknya pengaruh  langsung  maupun  tidak  langsung tersebut, masing-masing jalur diuji signifikansinya terlebih dahulu. Apabila terdapat jalur  yang  tidak  signifikan  maka  diberlakukan trimming  theory yaitu  dengan menghilangkan  atau  menghapus  jalur  yang  tidak  signifikan.  Kemudian  dari  hasil struktur yang baru tersebut dihitung kembali masing-masing koefisien jalurnya (path coefficient).
Tabel 4.3 Nilai Koefisien Jalur dan Pengujian Hipotesis
Hipotesis Variabel Variabel Beta (β) t-hitung ρ -value Bebas Terikat 1 CGSNS Z 1 0,337 2,997 0,004** 2 PBTSE Z 1 0,522 4,646 0,000** 3 CGSNS Z 2 0,321 2,828 0,006** 4 PBTSE Z 2 0,508 4,476 0000** 5 Z 1 Y 0,592 3,087 0,003** 6 Z 2 Y -0,404 -2,106 0,038** Sumber: Lampiran 3 Keterangan : **  = Signifikan pada α = 5% CGSNS= cost of goods sold to net sales PBTSE = profit before taxes to shareholders’ equity Z 1 = Laba Z 2 = Arus Kas Y  = DPR

## 4.2.2 Uji Asumsi Klasik
Setelah memperoleh model regresi linier berganda, maka langkah selanjutnya yang  dilakukan  adalah  menguji  apakah  model  yang dikembangkan  bersifat  BLUE (Best  Linear  Unbased  Estimator).  Asumsi  BLUE  yang  harus  dipenuhi  antara  lain adalah  tidak  ada  multikolinieritas,  adanya  homoskedastisitas  dan  tidak  ada autokorelasi.  Pengujian  asumsi  klasik  dilakukan  pada  dua  model  regresi  linear berganda yang dijelaskan sebagai berikut:

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## a. Uji Multikolinearitas
Salah  satu  asumsi  yang  mendasari  model  regresi  linier  adalah  tidak  adanya suatu  hubungan  linier  yang  sempurna  antara  beberapa  atau  semua  variabel independen.  Hal  itu  berarti  model  regresi tidak  melanggar  asumsi  tidak  ada multikolinearitas.
Tabel 4.4 Hasil Uji Multikolinearitas No Variabel Dependen Variabel Independen VIF Kesimpulan 1 Z 1 CGSNS 1,259 Tidak terjadi multikolinearitas PBTSE 1,259 Tidak terjadi multikolinearitas 2 Z 2 CGSNS 1,259 Tidak terjadi multikolinearitas PBTSE 1,259 Tidak terjadi multikolinearitas 3 Y Z 1 3,211 Tidak terjadi multikolinearitas Z 2 3,211 Tidak terjadi multikolinearitas Sumber : Lampiran 3
Keterangan :
CGSNS= cost of goods sold to net sales PBTSE = profit before taxes to shareholders’ equity Z 1 = Laba Z 2 = Arus Kas Y  = DPR
Tabel  4.4  menunjukkan  bahwa  tidak  terjadi  multikolinearitas  antar  variabel independen karena nilai VIF kurang dari 5.Artinya, tidak ada hubungan linier yang sempurna antar beberapa atau semua variabel independen.
b. Uji Heteroskedastisitas
Uji  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  mendeteksi  gejala heteroskedastisitas adalah uji Glejser yang dilakukan dengan cara melakukan regresi varian gangguan (residual) dengan variabel bebasnya sehingga didapat nilai p. Untuk mengetahui adanya gejala gangguan atau tidak, apabila nilai p > 0,05, berarti menunjukkan tidak terjadi gangguan dan begitu pula sebaliknya.
Tabel. 4.5 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas dengan Uji Glejser
No Variabel Dependen Variabel Independen t hitung Sig. 1 Z 1 CGSNS 0,317 0,752 PBTSE 0,298 0,766 2 Z 2 CGSNS -0,892 0,375 PBTSE 0,616 0,540 3 Y Z 1 -0,629 0,531 Z 2 0,028 0,977
Sumber: Lampiran 3 Keterangan :

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA
DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP

## DIVIDEND PAYOUT RATIO
CGSNS= cost of goods sold to net sales PBTSE = profit before taxes to shareholders’ equity Z 1 = Laba Z 2 = Arus Kas Y  = DPR
Pada Tabel  4.5dapat diketahui  bahwa  t hitung menunjukkan  tidak  adanya pengaruh  yang  signifikan  masing-masing  variabel  independen  terhadap variabel dependen dimana variabel dependen  yaitu ei atau error absolut, hal ini  dapat  dibuktikan  dengan  diperolehnya  nilai  signifikansi  untuk  masing- masing  variabel  yang  lebih  besar  dari  0,05  (p>  0,05)  .  Dari  hasil  tersebut dapat dikatakan bahwa tidak ada gejala heteroskedastisitas.
c. Uji Autokorelasi
Tujuan  dari  pengujian  ini  adalah  untuk  mengetahui  apakah  dalam  sebuah regresi  linear  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t dengan  kesalahan  pada  periode  t-1  (sebelumnya).  Jika  terjadi,  maka  model regresi  terdapat  problem  autokorelasi.  Model  regresi  harus  tidak  melanggar asumsi  tidak  ada  autokorelasi.  Untuk  mendeteksi  adanya  autokorelasi  dalam model regresi, dapat dilihat dari besaran Durbin Watson . Nilai  d L dan  d U dari  tabel  statistik  Durbin  Watson,  dimana  dalam  penelitian ini  terlihat  angka  d L sebesar  1,586  dan  d U sebesar  1,688  (Gujarati,  1997). Pada  bagian  model summary pada  penelitian  ini  terlihat angka  D-W  sebesar 2,056  (pengujian  CGSNS  dan  PBTSE  terhadap  laba),  1,989  (pengujian CGSNS dan PBTSE terhadap arus kas bebas), dan 2,314 (pengujian laba dan arus kas bebas terhadap dividend payout ratio). Hal ini menunjukkan bahwa model regresi dalam penelitian ini tidak melanggar asumsi sehingga tidak ada autokorelasi,  sebab  angka  DW  terletak  pada  daerah  diantara  d U dan  4 - d U yaitu  masing-masing  1,688  <  2,056  <  2,322,  1,688  <  1,989  <  2,322,  dan 1,688 < 2,314 < 2,322.

## 4.2.3 Perhitungan Analisis Jalur (Path Analysis)
Bagian  ini  menjelaskan  perhitungan  pengaruh  variabel rasio-rasio  keuangan berpengaruh  langsung  dan  tidak  langsung  terhadap dividend payout  ratio (Y), melalui variabel interveninglaba dan arus kas bebas (Z). Apabila terdapat jalur yang tidak  signifikan,  maka  diberlakukan trimming  theory yaitu  dengan  menghilangkan atau menghapus jalur  yang tidak signifikan. Dari hasil pengujian 11 rasio keuangan hanya  terdapat  dua  rasio  keuangan  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel interveninglaba  dan  arus  kas bebas.  Sehingga  dilakukan trimming  theory.Kemudian dengan  hasil  struktur  yang  baru  tersebut  dihitung  kembali  masing-masing  koefisien jalurnya (path coefficient) (Santoso, 2000). Berikut penghitungan hipotesis koefisien jalurnya:

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
Gambar 4.1 Hasil Analisis Jalur
Sumber: Lampiran 4
a. Pengaruh X 1 terhadap Z 1 Langsung:    Z 1 ← X 1 → Z 1 = (0,337).(0,337) = 0,114
Tidak langsung: Tidak ada Efek total: 0,114 atau 11,4%
b. Pengaruh X 2 terhadap Z 1 Langsung:    Z 1 ← X 2 → Z 1 = (0,522).(0,522) = 0,272
Tidak langsung: Tidak ada
Efek total: 0,272 atau 27,2%
c. Pengaruh є1 (variabel selain X 1 dan X 2 terhadap Z 1 ) = √1 - R = √1 – 0,476
= √0, 524 = 0,724 atau 72,4%
d. Pengaruh X 1 terhadap Z 2
Langsung:    Z 2 ← X 1 → Z 2 = (0,321).(0,321) = 0,103
Idak langsung: Tidak ada Efek total: 0,103 atau 10,3%
e. Pengaruh X 2 terhadap Z 2
Langsung:    Z 2 ← X 2 → Z 2 = (0,508).(0,508) = 0,258
Tidak langsung: Tidak ada
Efek total: 0,258 atau 25,8%
f. Pengaruh є1 (variabel selain X 1 dan X 2 terhadap Z 2 )
= √1 - R = √1 – 0,461
= √0, 539
= 0,734 atau 73,4%
g. Pengaruh Z 1 terhadap Y Langsung: Y ← Z 1 → Y = (0,592).(0,592) = 0,350
Tidak langsung: Tidak ada
Efek total: 0,350 atau 35,0%
h. Pengaruh Z 2 terhadap Y Langsung: Y ← Z 2 → Y = (-0,404).(-0,404) = 0,163
CGSNS 0,337 PBTSE Laba Arus Kas DPR 0,592 - 0,404 0,321 0,522 0,508

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Tidak langsung: Tidak ada Efek total: 0,163 atau 16,3% i. Pengaruh є1 (variabel selain Z 1 dan Z 2 terhadap Y) = √1 - R = √1 – 0,342 = √0, 658 = 0,811 atau 81,1% Berdasarkan pada perhitungan di atas, variabel independen yang mempunyai pengaruh  paling  kuat  terhadap  variabel laba (Z 1 )  adalah  variabel PBTSE (profit before  taxes  to  shareholders  quity)  yaitu  sebesar 27,2%,  demikian  juga variabel independen yang mempunyai pengaruh paling kuat terhadap variabel arus kas bebas (Z 2 ) adalah variabel PBTSE (profit before taxes to shareholders quity) yaitu sebesar 25,8%.  Sedangkan  variabel  independen  yang  mempunyai  pengaruh  paling  kuat terhadap variabel DPR (dividend payoutratio) (Y) adalah variabel laba yaitu sebesar 35,0%

## 4.3 Pembahasan
Hasil  pengujian  menunjukkan H 1 dan  H 2 diterima.Tetapi  dari11  rasio keuangan  hanya  terdapat  dua  rasio  keuangan  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel interveninglaba dan arus kas bebas yaitu CGSNS (cost of goods sold to net sales) dan  PBTSE (profit  before  taxes  to  shareholders  quity).  Sesuai dengan teori, apabila terdapat jalur yang tidak signifikan maka diberlakukan trimming theory yaitu dengan menghilangkan atau menghapus jalur yang tidak signifikan, yang selanjutnya hasil  dari trimming  theory dengan  menggunakan  dua  rasio  keuangan  tersebut  yang layak digunakan dalam analisis jalur. Hasil analisis jalur menyatakan hal-hal berikut:
Tabel 4.6 Hasil Pengujian Rasio CGSNS dan PBTSE Terhadap Laba.
Variabel bebas Koefisien regresi Nilai t Sig. Konstanta -5268112 -3,134 0,002 CGSNS 5948243 2,997 0,004 PBTSE 6897465 4,646 0,000 Sumber : Lampiran 4.
1. Pengaruh CGSNS (cost of goods sold to net sales) terhadap Laba
Rasio CGSNS  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  laba (Tabel  4.6). Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  rasio  CGSNS  memiliki  kemampuan  dalam memprediksi  laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio  CGSNS semakin  tinggi  pula  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Menurut  Helfert (1997),  semakin  tinggi  biaya  penjualan  maka  keuntungan  yang  diperoleh perusahaan  semakin  sedikit.  Hal  ini  disebabkan  karena  selama  periode penelitian  meskipun  biaya  penjualan meningkat  tetapi  penjualan  juga mengalami peningkatan  yang lebih besar sehingga tidak mempengaruhi laba yang diperoleh perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Warsidi  dan  Bambang  (2000)  ditemukan  bahwa  rasio cost  of  goods  sold  to net  sales terbukti  signifikan  untuk  digunakan  sebagai  prediktor  perubahan laba satu tahun yang akan datang.
2. Pengaruh PBTSE (profit before taxes to shareholders quity) terhadap Laba

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
Rasio  PBTSE  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  laba.  Hal inimengindikasikan  bahwa  rasio  PBTSE  memiliki  kemampuan dalam memprediksi laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio  PBTSE semakin  tinggi  pula  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Rasio  PBTSE mengukur hasil pengembalian atas investasi pemilik dengan menghubungkan antara  laba  dengan  kekayaan  (ekuitas  atau  investasi  pemegang  saham) (Helfert,1997).  Semakin  tinggi  nilai  rasio  ini  maka  semakin  tinggi  pula tingkat laba yang dihasilkan karena penambahan modal kerja dapat digunakan untuk membiayai operasi perusahaan yang akhirnya dapat menghasilkan laba. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Warsidi  dan  Bambang (2000)  yang  menemukan  bahwa  rasio profit  before  taxes  to  shareholders’ equityterbukti  signifikan  untuk  digunakan sebagai  prediktor  perubahan laba satu  tahun  yang  akan  datang.  Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh penemuan Isworo  (2001)  yang  menyatakan  bahwa earning  before  taxes  to sales (EBTS)  (kategori  profitability)  berpengaruh  signifikan  terhadap perubahan laba 2 tahun kedepan.
Tabel 4.7 Hasil Pengujian Rasio CGSNS dan PBTSE Terhadap Arus Kas
Bebas. Variabel bebas Koefisien regresi Nilai t Sig. Konstanta -3259141 -2,811 0,006 CGSNS 3871982 2,828 0,006 PBTSE 4584188 4,476 0,000 Sumber : Lampiran 4
1. Pengaruh CGSNS (cost of goods sold to net sales) terhadap Arus Kas Bebas Rasio  CGSNS  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap arus  kas  bebas (Tabel  4.7).  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  rasio  CGSNS  memiliki kemampuan dalam  memprediksi arus  kas bebas perusahaan.  Semakin  tinggi rasio  CGSNS  semakin  tinggi  pula  arus  kas bebas perusahaan. Semakin tingginya  biaya  penjualan  yang  disertai  dengan  peningkatan  penjualan  yang lebih  tinggi  dari  biaya  penjualannya,  akan  meningkatkan  arus  kas  bebas perusahaan terutama arus kas operasional. Hal ini ditegaskan oleh Bowen et al.  (1986)  bahwa  arus  kas  sebagai  prediktor  adalah  lebih  baik  dibandingkan dengan  laba,  khususnya  untuk  periode  prediksi  1  atau  2  tahun. Hadri  dan Handojo  (2004)  menyatakan  bahwa  perubahan  arus  kas  operasi  dapat digunakan untuk memprediksi return saham. Tinggi rendahnya return saham tergantung pada tinggi rendahnya perubahan arus kas operasi perusahaan.
2. Pengaruh  PBTSE (profit  before  taxes  to  shareholders  quity) terhadap  Arus Kas Bebas.
Rasio  PBTSE  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap arus  kas  bebas (Tabel  4.7).  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  rasio  PBTSE  memiliki kemampuan dalam  memprediksi arus  kas bebas perusahaan.  Semakin  tinggi rasio  PBTSE  semakin  tinggi  pula  arus  kas bebas perusahaan.  Hal  ini disebabkan karena tidak semua laba yang dihasilkan dibagikan semua sebagai deviden.  Tetapi  ada  perusahaan  yang  tidak  membagikan  labanya  untuk

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
investor melainkan digunakan sebagai laba ditahan. Tujuannya  adalah untuk keberlangsungan  perusahaan. Smitts  dan  Watts  (1992)  menyatakan  bahwa potensi  pertumbuhan  suatu  perusahaan  akan  mempengaruhi  kebijakan  yang dibuat  oleh  perusahaan  (seperti  kebijakan  pendanaan,  dividen,  dan kompensasi). Menurut Husnan (2001), perusahaan hanya dapat membagikan dividen  semakin  besar  jika  perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  yang semakin besar, jika laba yang dihasilkan besarnya tetap, perusahaan tidak bisa membagikan dividen yang makin besar karena hal ini berarti perusahaan akan membagikan  modal  sendiri.  DPR  digunakan  untuk  mengukur  berapa  rupiah yang  diberikan  kepada  pemegang  saham  dari  keuntungan  yang  diperoleh perusahaan setelah dikurang pajak.
Rasio-rasio  yang  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  penelitian  ini  adalah  : rasio GPNS (gross profit to net sales), CR (current ratio), CGSI (cost of goods sold inventory), INS  (inventory  to  net  sales),  NSNA(net  sales  to netassets), QAI(quick assets to inventory), QATA (quick assets to total assets), WCTA (working capital to total assets), WCNS (working capital to net sales).
1. Pengaruh GPNS (gross profit to net sales)terhadap laba dan arus kas bebas. Pada  penelitian  ini  rasio  GPNS  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  laba dan arus kas bebas. Temuan ini sesuai dengan penelitian Machfoedz (1994) dimana rasio yang signifikan untuk memprediksi perubahan laba satu tahun ke depan adalah rasio  QAI  (quick  assets  to  inventory).  Keadaan  ini  disebabkan  perusahaan  masih membayar  biaya  lain-lain  yang  cukup  besar  sehingga  mengurangi  keuntungan perusahaan  meskipun  penjualan  yang  tinggi.  Begitu  juga  dengan  arus  kas  operasi. Jika biaya lain-lain  yang harus dikeluarkan perusahaan besar maka arus kas operasi perusahaan menjadi kecil.
2. Pengaruh CR (current ratio) terhadap laba dan arus kas bebas.
Rasio  CR  seringkali  disebut  rasio  modal  kerja.  Pada  penelitian  ini  rasio  CR tidak berpengaruh signifikan terhadap laba dan arus kas bebas. Temuan ini berbeda dengan  Zakaria  (2000),  yang  memprediksi  perubahan  laba  yang  menunjukkan  hasil yang  signifikan  adalah  rasio  CR.  Hal  ini  disebabkan  karena  rasio  CR  tidak  dapat menunjukkan  perubahan  laba  di  dalam  penelitian  ini.  Kewajiban  jangka  pendek perusahaan  lebih  besar  dari  aktiva  lancarnya  sehingga  perusahaan  harus  mencari alternatif pembayaran hutang jangka pendeknya. Menurut Hadri dan Handojo (2004), perubahan  laba  dan  perubahan  arus  kas  juga  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return  saham.  Karena  laba  yang  meningkat  dan  arus  kas  yang  bertambah  akan meningkatkan return saham yang diterima investor.
3. Pengaruh  CGSI (cost  of  goods  sold  inventory) terhadap laba dan  arus  kas bebas.
Pada penelitian ini rasio CGSI tidak berpengaruh signifikan terhadap laba dan arus kas arus bebas. Temuan ini sesuai dengan penelitian Machfoedz (1994) dimana rasio yang signifikan untuk memprediksi perubahan laba satu tahun ke depan adalah rasio CGSI (cost of goods sold inventory). Keadaan ini disebabkan perusahaan masih membayar  biaya  lain-lain  yang  cukup  besar  sehingga  mengurangi  keuntungan perusahaan  meskipun  secara  statistik  berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  laba  satu tahun  mendatang.  Begitu  juga  dengan  arus  kas  operasi.  Jika  biaya  lain-lain  yang harus dikeluarkan perusahaan besar maka arus kas operasi perusahaan menjadi kecil.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
4. Pengaruh INS (inventory to net sales) terhadap laba dan arus kas bebas.
Rasio  INS  dalam  penelitian  ini  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  laba dan  arus  kas  bebas.  Zakaria  (2000)  juga  menemukan  rasio inventory  turn  over berpengaruh tidak signifikan. Hal ini disebabkan karena pengelolaan persediaan yang baik dapat meningkatkan efektifitas dari pengelolaan persediaan perusahaan tersebut. Semakin  cepat  perusahaan  menjual  persediaannya  semakin  cepat  pula  perusahaan mendapatkan  laba  dan  meningkatkan  arus  kas  bebas  perusahaan.  Dalam  penelitian ini  meskipun  persediaan  yang  ada  telah  terjual  tetapi  biaya  untuk  melakukan penjualan relatif tinggi. Sehingga tidak dapat meningkatkan laba dan arus kas bebas perusahaan.
5. Pengaruh NSNA(net sales to netassets) terhadap laba dan arus kas bebas. Rasio NSNA dalam penelitian ini tidak berpengaruh signifikan terhadap laba dan arus kas bebas. Warsidi dan Bambang (2000) menyebutkan bahwa rasio net sales to current assets berpengaruh positif dan signifikan. Dalam penelitian ini aktiva yang ada belum dimanfaatkan secara optimal oleh perusahaan, sehingga aktiva yang ada di perusahaan  tidak  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan  dan  juga  arus  kas  bebas perusahaan.
6. Pengaruh QAI(quick assets to inventory) terhadap laba dan arus kas bebas. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rasio  QAI  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  laba  dan  arus  kas  bebas.  Temuan  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian Isworo (2001) yang menyebutkan bahwa Rasio QAI (kategori investment) berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  pertumbuhan  laba  1  tahun  dan  2  tahun kedepan. Tetapi  menurut Machfoedz (1994)  dari  sebelas  rasio  terbukti  hanya  satu variabel yang signifikan untuk memprediksi perubahan labasatu tahun kedepan yaitu variabel QAI. Penelitian yang dilakukan oleh Inge (2004) juga menunjukkan bahwa 5 rasio keuangan terbukti signifikan terhadap perubahan laba yaitu rasio QAI. Aktiva cepat  perusahaan  tidak  semuanya  dapat  segera  diuangkan  seperti  persediaan. Misalnya  surat  berharga  dan  piutang.  Untuk  menjual  surat  berharga  biasanya perusahaan  harus  melihat  harga  yang  sedang  berlaku  di  pasar  saham.  Perusahaan tidak  akan  menjual  surat  berharga  tersebut  jika  selisih  harga  jauh  dibawah  harga belinya.  Selain  itu  untuk  piutang,  tidak  semua  piutang  perusahaan  dapat  ditagih. Sehingga perusahaan harus mengalokasikan piutang tak tertagih lebih besar. Berbeda dengan  persediaan  perusahaan,  hampir  seluruh  persediaan  perusahaan  terjual. Sehingga  keuntungan  perusahaan  akan  bertambah  dan  arus  kas bebas perusahaan juga meningkat.
7. Pengaruh  QATA (quick  assets  to  total  assets) terhadap laba dan  arus  kas bebas.
Rasio  QATA  menggambarkan  struktur  kekayaan  yang  dimiliki  perusahaan. Kenaikan  dalam  rasio  ini  berarti  perusahaan  memliki  modal  kerja yang  bertambah pula.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rasio  QATA  tidak  berpengaruh signifikan dalam memprediksi laba dan arus kas bebas. Menurut Isworo (2001), rasio QATA  (current  assets  to  total  assets) (kategori  investment)  berpengaruh  tidak signifikan  terhadap  pertumbuhan  laba  1  tahun  dan  2  tahun  kedepan.  Hal  ini menunjukkan bahwa tidak semua kenaikan modal kerja dapat meningkatkan laba dan arus  kas bebas perusahaan.  Meningkatnya  modal  kerja  berupa quick  assets tidak dapat  digunakan  untuk  menghasilkan  laba  dan  arus  kas  operasional  yang  tinggi,

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
karena hanya dapat meningkatkan kekayaan perusahaan. Berbeda dengan persediaan yang bertambah dapat meningkatkan penjualan dan nantinya akan meningkatkan laba dan arus kas bebas.
8. Pengaruh WCTA (working capital to total assets) terhadap laba dan arus kas bebas.
Rasio WCTA berpengaruh tidak signifikan. Hasil penelitian ini bertentangan dengan  penelitian  Warsidi  dan  Bambang  (2000)  yang  menyebutkan  bahwa  WCTA berpengaruh  positif  dan  signifikan.  Hal  ini  disebabkan  karena  peningkatan  modal tidak  hanya  digunakan  untuk  meningkatkan  kekayaan  perusahaan  tetapi  juga  untuk melunasi  hutang  perusahaan.  Sehingga  peningkatan  modal  tidak  diikuti  dengan peningkatan laba perusahaan.
9. Pengaruh  WCNS (working  capital  to  net  sales) terhadap laba dan  arus  kas bebas.
Rasio WCNS berpengaruh tidak signifikan. Hasil ini didukung oleh penelitian Isworo  (2001)  yang  menunjukkan  bahwa  rasio  NWS (kategori  investment) berpengaruh tidak signifikan terhadap i pertumbuhan pada laba 1 tahun dan 2 tahun kedepan.  Dalam  penelitian  Machfoed  (1994),  rasio  NWS  juga  berpengaruh  tidak signifikan. Sedangkan  menurut  penelitian  Warsidi  dan  Bambang  (2000) menyebutkan  bahwa  WCNS  berpengaruh  negatif  dan  signifikan.  Penjelasannya adalah  modal  sendiri  untuk  mendukung  penjualan  perusahaan  berpengaruh  dalam meningkatkan  laba.  Tetapi  dalam  penelitian  ini  modal  kerja  perusahaan  tidak digunakan sepenuhnya untuk mendukung penjualan, mungkin juga digunakan untuk meningkatkan  kekayaan  perusahaan  sehingga  tidak  dapat  menambah  laba  dan  juga arus kas bebas perusahaan.
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  H 3 diterima.  Hal  ini  ditunjukkan  pada tabel 4.8.
Tabel 4.8 Hasil pengujian Laba dan Arus Kas Bebas terhadap DPR. Variabel bebas Koefisien regresi Nilai t Sig. Konstanta 35,385 8,956 0,000 CGSNS 7,18E-006 3,087 0,003 PBTSE -7,2E006 -2,106 0,038 Sumber : Lampiran 4.
1. Pengaruh Laba terhadap DPR
Laba  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  DPR (Tabel  4.8).  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  laba  memiliki  kemampuan dalam  memprediksi besarnya dividen yangan akan dibagikan olehperusahaan. Semakin tinggi laba semakin tinggi pula  DPR  perusahaan.Pada  dasarnya  laba  tersebut  bisa  dibagi  sebagai  dividen  atau ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali. Apabila  kondisi  perusahaan  solvabilitasnya kurang  menguntungkan  (insolvensi)  maka  perusahaan  tidak  akan  membagikan labanya.  Laba  perusahaan  tersebut  akan  digunakan  untuk  memperbaiki  struktur modal  perusahaannya. Rozeff  (1982)  dan  Easterbook  (1984)  menunjukkan  bahwa semakin  banyak  dividen  yang  ingin  dibayarkan  oleh  perusahaan,  semakin  besar kemungkinan  berkurangnya  laba  ditahan.  Akibatnya,  perusahaan  harus  mencari biaya eksternal yang lebih mahal.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Salah satu asumsi Bird in the hand theory dari pendekatan Miller-Modigliani adalah  kebijakan  dividen  tidak  mempengaruhi  tingkat  keuntungan  yang  disyaratkan oleh  investor.Menurut    Lintner  (1962),  Gordon  (1963),  dan  Bhattacharya  (1979), Bird  in  the  hand theory menjelaskan  bahwa  investor  menyukai  dividen  yang  tinggi karena  dividen  yang  diterima  seperti  burung  ditangan  yang  risikonya  lebih  kecil dibandingkan dengan dividen yang tidak dibagikan.
Sedangkan  menurut  Husnan  (2001),  perusahaan  hanya  dapat  membagikan dividen  semakin  besar  jika  perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  yang  semakin besar.  Sebaliknya,  jika  laba  yang  dihasilkan  besarnya  tetap  perusahaan  tidak  bisa membagikan  dividen  yang  makin  besar  karena  hal  ini  berarti  perusahaan  akan membagikan modal sendiri.
Nugroho  dalam  Zakaria  (2000),  menyebutkan  pengukuran  laba  berfungsi sebagai pengukuran  efisiensi.  Operasi  yang  efisien  dari  perusahaan  akan mempengaruhi  arus  dividen  maupun  penggunaan  modal  yang  diinvestasikan  untuk menghasilkan arus dividen di masa yang akan datang. Para pemegang ekuitas  yang sekarang  dapat  melakukan  langkah-langkah  yang  diperlukan  untuk  memperoleh manajemen  baru,  jika  manajemen  yang  sekarang  tidak  beroperasi  secara  efisien. Efisien  menunjukkan  kemampuan  relatif  untuk  memperoleh  keluaran  maksimum dengan  sejumlah  daya  tertentu,  misalnya  sumber-sumber  ekonomi.  Efisiensi  juga tergantung  pada  sasaran  perusahaan  untuk  mengoptimalkan  laba  atau  untuk memberikan  hasil  pengembalian  yang  wajar  atau  layak  atas  investasi,  jika  modal yang dipakai perusahaan adalah konstan dari tahun ke tahun, maka angka itu sendiri akan berguna sebagai alat ukur efisiensi perusahaan.
2. Pengaruh Arus Kas Bebas terhadap DPR
Arus kas bebas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DPR (Tabel 4.8). Hal  ini  mengindikasikan  bahwa arus  kasbebas memiliki  kemampuan dalam memprediksi besarnya dividen yang akan dibagikan olehperusahaan. Semakin tinggi rasio  arus  kas bebas semakin  rendah  DPR  perusahaan.  Dividen  yang  dibayarkan (cash dividend) merupakan cash outflow bagi perusahaan, sehingga perusahaan harus menyediakan  uang  kas  yang  cukup  banyak.  Perusahaan  yang  likuiditasnya  kurang baik  maka  umumnya  DPR-nya  kecil,  karena  laba  perusahaan  sebagian  besar digunakan untuk memperbaiki likuiditas perusahaan.
Teori  keagenan  Jensen  dan  Meckling  (1976),  berpendapat  bahwa  dividen akan  megurangi  konflik  antara agents dan principals.  Sehubungan  dengan  dividen dan  keputusan  pendanaan,  Easterbrook  (1984)  mengatakan  bahwa  dividen merupakan  keuntungan  bagi equityholders, mereka  akan  memaksa  manajer  secara tetap/konstan untuk memperoleh modal baru pada pasar persaingan. Pada perusahaan yang  membagi  dividen  dalam  jumlah  besar,  maka  untuk  membiayai  investasinya diperlukan  tambahan  dana  melalui  hutang,  sehingga  kebijakan  dividen  akan mempengaruhi hutang secara searah Emery dan Finnerty (1997).
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  peneitian  Dini  Rosdini  (2009)  yang menganalisis  pengaruh Free  Cash  Flow terhadap Dividend  Payout  Ratio,  dimana Free Cash Flow diukur dengan mengurangi cashflow dari operasi dengan net capital expenditure ditambah changes  in  workingcapital.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa free cash flow dapat dijadikan salah satu indikator dalam penetapan kebijakan dividen dalam suatu perusahaan.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Menurut Ambarish, John dan William (1987), pertumbuhan perusahaan akan mempengaruhi  harga  saham.  Pasar  akan  bereaksi  berbeda,  jika  mendapat  informasi perusahaan  tersebut  mempunyai  peluang  tumbuh.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  dividen yang dibagikan. Harga saham akan mengalami kenaikan jika dividen yang dibagikan juga  mengalami  kenaikan.  Penetapan  kebijakan  dividen  dapat  dilihat  melalui free cash flow perusahaan.

## 4.4 Keterbatasan
Penelitian ini mempunyai beberapa keterbatasan. Beberapa hal yang diyakini sebagai keterbatasan penelitian adalah sebagai berikut :
1. Penelitian  ini  hanya  meniliti  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  dan jasa  yang listed di  BEI  selama  tiga  tahun  karena  keterbatasan  waktu  dan biaya. Pendeknya waktu penelitian sangat mungkin menyebabkan variasi nilai variabel-variabel  yang  diteliti  tinggi  sehingga  dapat  mempengaruhi kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel dependen.  Selain  itu  penelitian  ini  tidak  dapat  membedakan  kemampuan kelompok perusahaan dalam memprediksi karena keterbatasan jumlah sampel dimana ada 39 sektor manufaktur dan hanya 1 sektor jasa.
2. Penelitian ini tidak mempertimbangkan size  effect dan usia perusahaan  yang menjadi sampel penelitian. Ukuran dan usia perusahaan dapat mempengaruhi kemampuan  perusahaan untuk  memperoleh  laba  dan  arus  kas  bebas  masa depan yang pada akhirnya mempengaruhi DPR.
3. Penelitian ini juga tidak mempertimbangkan efek dari faktor ekonomi makro, misalnya inflasi yang dapat mempengaruhi laba karena kenaikan harga bahan baku  dan  kenaikan  upah  tenaga  kerja,  kenaikan  tingkat  bunga  yang menyebabkan  bertambahnya  biaya  yang  harus  dikeluarkan  perusahaan,  dan pengurangan subsidi pemerintah yang menyebabkan kenaikan pada sejumlah barang. Hal tersebut akan menyebabkan pengurangan laba dan mempengaruhi arus kas bebas perusahaan.

## BAB 5. KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan
Berdasarkan hasil pengujian dapat disimpulkan bahwa :
1. Dari 11  rasio  keuangan  yang  diuji  dapat  disimpulkan  bahwa  hanya  rasio CGSNS (cost  of  goods  sold  to  net  sales)  dan PBTSE (profit  before  taxes  to shareholders’  equity ) yang  berpengaruh positif  dan signifikan  terhadap variabel laba.
2. Dari 11  rasio  keuangan  yang  diuji  dapat  disimpulkan  bahwa  hanya  rasio CGSNS (cost  of  goods  sold  to  net  sales)  dan PBTSE (profit  before  taxes  to sha reholders’  equity ) yang  berpengaruh positif  dan signifikan  terhadap variabel arus kas bebas.
3. Laba  dan  arus  kas  bebas  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  DPR.  Laba memiliki pengaruh  yang sangat kuat dalam memprediksi DPR dibandingkan dengan arus kas bebas.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## 5.2 Saran
Mengacu  pada  hasil  kesimpulan  dan  keterbatasan  penelitian  ini,  saran-saran yang dapat diajukan adalah sebagai berikut :
1. Bagi Peneliti
Penelitian  ini  diharapkan  dapat  berguna  sebagai  bahan  pertimbangan  untuk peneliti selanjutnya dengan mempertimbangkan size effect dan usia perusahaan yang menjadi  sampel  penelitian.  Ukuran  dan  usia  perusahaan  dapat  mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba dan arus kas bebas masa depan yang pada akhirnya mempengaruhi DPR.
Faktor  ekonomi  seperti  inflasi,  tingkat  bunga,  subsidi  pemerintah,  dan  lain- lain,  belum  dipertimbangkan  dalam  penelitian  ini.  Faktor-faktor  tersebut  mungkin mempengaruhi  cara  perusahaan  melakukan  bisnis  yang  selanjutnya  mempengaruhi hasil analisis penelitian ini.
2. Bagi Investor dan Calon Investor
Penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  pertimbangan  investor  dan  calon investor  dalam  menilai  dan  memilih  perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  kinerja bagus  dan  memungkinkan  memperoleh  DPR  yang  tinggi. Tetapi  perusahaan  yang memiliki  DPR  rendah  belum  tentu  memiliki  kinerja  yang  jelek.  Hal  ini  disebabkan karena  perusahaan  cenderung  menggunakan  labanya  sebagai  pembiayaan  rencana pengembangan atau untuk rencana perluasan (expansion).
3. Bagi Perusahaan
Penelitian  ini  diharapkan dapat  memacu  perusahaan  untuk  meningkatkan kinerjanya agar investor tertarik menanamkan modalnya di perusahaan. Hal ini dapat dilakukan  dengan  cara  meningkatkan  laba  perusahaan  sehingga  dapat  memberikan DPR  yang  tinggi  bagi  investor,  atau  melakukan  pengembangan  dan  ekspansi sehingga dapat mempertahankan konsistensi perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Alwi,  Syafaruddin.  1998. Alat-Alat  Analisis  Dalam  Pembelanjaan. Yogyakarta  :
Bagian penerbitan Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia.
Ambarish, R., John, K., dan William, J, 1987, Efficient Signaling with Dividend and Investment. Journal of Finance. Vol.42. No.2. Hal. 321-343
Atmaja, Lukas. 2001. Manajemen Keuangan. Edisi Revisi, Jakarta : Andi.
Arifin,  Ali..  2002.  The  Incremental  Information  Content  of  Earnings,  Working Capital  from  Operation,  and  Cash  Flows. Jounal  of  Accounting  Research. Hal. 166
Barclay, Michael J. Clifford W. Smith Jr. Ross L. Watts. 1998. The Determinants of Corporate Leverage and Deviden policies.(dalam The New Corporate Finance). Second edition. Irwin Mc. Graw Hill. Malaysia.
Baridwan, Zaki. 2000. Intermediate Accounting. Yogyakarta : BPFE UGM

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
Barth,  Cram  dan  Nelson.  2001. Accruals  and  the  prediction  of  future  cash flows. Accounting Review. Vol. 76, Hal. 27-58
Bhattacharya.  S.  1979.  Imperfect  Information  Dividen  Policy  and  The  Bird  in  the Hand. Journal of Economics (Spring). Vol. 10. No. 1. Hal. 259-270
Bowen, Robert M., David Burgstahler, dan  Lane  A. Daley. 1986. Evidence on The Relationship  Between  Earnings  and  Various  Measures  of  Cash  Flows. The Accounting Review. Vol. 61, No. 4, Hal. 713 — 725
Brealy, Richard, A., Myers, Stewart, C dan Marcus, Alan, J. 2008. Fundamentals of Corporate  Finance. (Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Perusahaan)Jakarta  : Penerbit Erlangga.
Brigham,  Eugene  dan  Houston,  Joel,  F.  2006. Fundamentals  of  Financial Management.  (Dasar-dasar  Manajemen  Perusahaan  diterjemahkan  oleh  Yelvi Andri Zalimur). Jakarta : Salemba Empat.
Easterbrook,  FH.,  1984.  Two  Agency  Cost  Explanation  of  Devidends. American Economic Review. September. Vol. 74, Hal. 650-659
Emery,  Douglas  R. dan Finnerty,  1998. Corporate  Financial  Management. New Jersey : PrenticeHall Inc.
Finger, Catherine A., 1994. The Ability of Earnings to Predict Future Earnings and CashFlow, Journal of Accounting Research, Vol. 32, No. 2, Hal. 210-223
Gitman,  Lawrence  J. 2003.Principles  of  Managerial  Finance.10th  Edition. New York: Harper Collins College Publishers.
Gordon.M.J.  1963.  Optimal  Investment  and  Financing  Policy. Journal  of  Finance. Vol. 18. No. 2. Hal. 264-272
Gujarati,  Damodar.  diterjemahkan  Sumarno  Zain.  1995. Ekonometrika  Dasar.
Jakarta : Erlangga
Hadri dan Handojo.2004. Kandungan Informasi Tambahan Dari  Laba, Modal Kerja Operasi  Dan  Arus  Kas  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Go  Public Tahun  1997 – 2001. SINERGI.Vol. 7, No. 1, Hal 1-12
Harahap,  Sofyan.  S.  1994. Teori  Akuntansi  Laporan  Keuangan. Jakarta  :  Bumi Aksara.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Hasnawati,  Sri.  2005.  Implikasi  Keputusan  Investasi,    Pendanaan,  dan  Dividen terhadap Nilai Perusahaan Publik di BEJ. Manajemen dan Usahawan Indonesia. Vol. 34, No. 9, September 2005, Hal. 33-36
Helfert, E.A, 1997, Analisis Laporan Keuangan (Herman Wibowo), Edisi Kedelapan, Jakarta : Penerbit Erlangga.
Husnan, S., 2001., Corporate Governance dan Keputusan Pendanaan : Perbandingan Kinerja  Perusahaan  dengan  Pemegang  Saham  Pengendali  Perusahaan Multinasional  dan  Bukan  Multinasional, Jurnal  Riset  Akuntansi,  Manajemen, Ekonomi. Vol 3, No 1, Hal. 1-12
Ikatan Akuntansi Indonesia. 1999. Standar Akuntansi Indonesia. Buku Satu. Jakarta : Salemba Empat.
Ika,  Luciana,  Fitriastuti.  2004. Analisis  Kemampuan  Prediksi  Laba,  Kemampuan Laba  dan  Arus  Kas  untuk  Memprediksi  Arus  Kas  Masa  Depan :  Studi  pada Perusahaan Manufaktur di BEJ. Tesis. Yogyakarta : Universitas Gajah Mada.
Inge,  Situmeang.  2004. Pengaruh  Perubahan  Rasio  Keuangan  dan  Tingkat  Inflasi terhadap Perubahan Laba pada Perusahaan Manufaktur di BEJ. Tesis. Medan : Universitas Sumatera Utara.
Isworo,  Sri  Ediningsih.  2001. Pengaruh  Rasio  Keuangan  terhadap  Pertumbuhan Laba  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEJ. Tesis.  Semarang  :  Universitas Diponegoro.
Jensen,  Michael  C.  1986.  Agency  Costs  of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance, andTakeovers. American Economic Review. May, Vol. 76, No. 2, Hal. 323-329
Jensen, Michael C and Meckling, William H. 1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior,  Agency  Cost,  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial Economics. Vol. 3, No. 4, Hal. 305-360

## Jogiyanto  Hartono,  1999,  “Manfaat  Rasio  Keuangan  dalam  Memprediksi
Pertumbuhan  Laba  :  Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar di BEJ”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol. 2, No.1, Hal. 66-90
Kuncoro,  Mudrajad.  2003. Metode  Riset  untuk Bisnis  dan Ekonomi. Jakarta  : Penerbit Erlangga.
Levy,  H.  dan  Sarnat,  M.  1990. Capital  Investment  and  Financial  Decision.  Fourth edition. New York : Prentice Hall.
Lintner,  1956.  Distributor  of  Income  of  Corporations  Among  Devidends,  Retained Earning, and Taxes. American Economics Review Vol. 46, Hal. 97-113

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO
Machfoedz,  Mas’oed.  1994.  Financial  Ratios  Analisys  and  the  Earning  Change  in Indonesia. Kelola, No. 7, Hal. 114-137
Miller  M  dan  Rock.  K.  1985. Dividend  Policy  Under  Asymmetric  Information.
Journal of Finance. Vol. 40. Hal. 1031-1051
Munawir,  S.  2002. Analisis  Informasi  Keuangan.  Edisi  pertama.  Yogyakarta  : Liberty.
Parawiyati  dan  Zaki  Baridwan.  1998.Kemampuan  Laba  dan  Arus  Kas dalammemprediksi  Laba  dan  Arus  Kas  Perusahaan  Go  Publik  di Indonesia.JurnalRiset Akuntansi Indonesia. Vol. 1, No. 1, Hal. 1-11
Prastowo, Dwi. 1995. Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta : UPP AMP YKPN.
Prihantoro.  2003. Estimasi  Pengaruh  DividenPayout  Ratio Pada  Perusahaan  Publik Di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol. 8, No. 1, Hal. 1-14
Rosdini, Dini. Oktober 2009. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan, Bandung  :  Fakultas  Ekonomi Universitas Pajajaran.
Ross, S. A. 1977. The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach. Journal of Economics. Spring. Vol. 8, No. 6, Hal. 407-445
Rozeff, Michael S., 1982. Growth, Beta & Agency Cost as Determinants of Deviden Pay Out Ratios. Journal of Financial Research. Vol. 5. Hal. 249-294
Smith  Jr. C.W,  dan  R.L.  Watts,  1992  ”The  Investment  Opportunity  Set  and Corporate  Financing,  Dividend,  and  Compensation  Policies,” Journal  of Financial Economics. Vol. 6, No. 13, Hal. 187-221
Solimun. 2002. Metode Kuantitatif untuk Bisnis. Yogyakarta : Graha Ilmu.
Sutrisno.  2001.  Analisis  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio. TEMA, Vol.2, No. 1, Hal. 1-12
Warsidi,  dan  Bambang  Agus  Pramuka. 2000. Evaluasi  Kegunaan  Rasio  Keuangan dalam  Memprediksi  Perubahan  Laba  di  Masa  yang  Akan  Datang:  Suatu  Studi Empiris pada Perusahaan  yang Terdaftar di BEJ. Jurnal Akuntansi. Manajemen dan Ekonomi. Vol. 2 No. 1. Hal. 1-15
Yustitia.  2002. Studi  Kemampuan  Laba  untuk  Memprediksi  Laba  dan  Arus  Kas, Thesis, Magister Manajemen, Yogyakarta : Unversitas Gajah Mada.

## KEMAMPUAN PREDIKSI RASIO-RASIO KEUANGAN TERHADAP LABA DAN ARUS KAS MASA DEPAN DAN PENGARUHNYATERHADAP
DIVIDEND PAYOUT RATIO
Zakaria, 2000. Kegunaan rasio keuangan dalam memprediksi perubahan laba pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) tahun  1995  sampai  dengan  tahun  1997. Thesis,  Magister  Manajemen, Yogyakarta : Unversitas Gajah Mada.