Ekonomi dan Kebijakan Publik Indonesia
Address: Gedung EKP, FEB Unsyiah, KOPELMA Darussalam, Banda Aceh 23111 Telp. 0651-7551265
DAMPAK KETERBUKAAN PERDAGANGAN, FDI, DAN PERTUMBUHAN EKONOMI TERHADAP STABILITAS MONETER MELALUI NILAI TUKAR EFEKTIF RIIL DI INDONESIA

## Abstract
There  are  still  few  studies  on  Indonesia's Effective Real  Exchange Rate, so  this study tries to  examine  the  determination  of  Indonesia's Effective  Real  Exchange  Rate  (REER).  The variables used in this study are Trade Opponess, Foreign  Direct  Investment  (FDI),  and  Gross Domestic  Product  (GDP)  with  time  series  data from  1990-2019.  Data  obtained  from  The Federal Reserve (The Fred) and the World Bank. The  analytical  method  used  in  this  research  is Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL).  The results  show  that  trade  opennes  has  a  negative effect on REER, while FDI both in the short and long  term  has  a  positive  effect  on  REER,  but GDP  has  a  positive  effect  in  the  short  term  but does not have a significant effect in the long term on  REER. Based  on  these  findings,  the government  needs  to  pay  serious  attention  to REER by maintaining exchange rate stability.

## Gedung EKP, Prodi Ekonomi Pembangunan
FEB USK Kopelma Darussalam, Banda Aceh, Indonesia - 23111 Telp/Fax: (0651) 7551265 Email: ekapi.ekp@feb.unsyiah.ac.id
© 2022 FEB Unsyiah. All rights reserved.
A. Rahmat Adi 1 1
Jurusan Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Ar-Raniry, Banda Aceh

## Kamal Fachrurrozi 2
Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen (STIM)  Banda Aceh

## Nur Aidar 3
Jurusan Ekonomi Pembangunan,
Ekonomi dan Bisnis, Universitas Syiah Kuala, Banda Aceh
Keywords: REER, Trade Openness, FDI, Economic Growth, ARDL

## INFORMASI ARTIKEL
Dikirim:15 Maret 2022 Diterima setelah revisi:Mei  2022 Diterima: Mei 2022 Dipublikasi: Mei 2022
1 A. Rahmat Adi (*) adalah corresponding author

## 1. Pendahuluan
Nilai  tukar  efektif  riil  atau  yang  lebih  dikenal  dengan Real  Effective  Exchange  Rate (REER)  merupakan  indikator  untuk  menjelaskan  nilai  mata  uang  suatu  negara  relatif  terhadap semua  atau  beberapa  mata  uang  negara  lainnya  yang  telah  disesuaikan  dengan  tingkat  inflasi pada tahun tertentu atau indeks harga konsumen negara tertentu. Penelitian tentang faktor-faktor yang  mempengaruhi  nilai  tukar  efektif  riil  menjadi  topik  yang  mendapat  perhatian  dalam ekonomi  internasional.  Studi  tentang  nilai  tukar  efektif  riil  (REER)  ini  masih  sedikit  dikaji karena biasanya yang sering diteliti berkaitan dengan nilai tukar secara umum. Menurut Raksong &  Sombatthira  (2021),  nilai  tukar  efektif  riil  dengan  determinannya  menjadi  isu  penting  dan berkelanjutan,  baik  dari  perspektif  deskriptif  maupun  kebijakan.  Akhir-akhir  ini  banyak  negara melakukan  kebijakan  ekonomi  dengan  memasukkan  stabilitas  nilai  tukar  riil  dan  sistem  nilai tukar  yang  benar  sebagai  elemen  untuk  meningkatkan  pertumbuhan  dan  stabilitas  moneter karena nilai tukar riil dapat mempengaruhi kegiatan ekonomi.
Dalam  konteks  Indonesia,  sebelum  krisis  moneter  tahun  1998  sistem  kurs  (nilai  tukar) adalah fixed exchange rate (nilai tukar tetap) yaitu antara Rp.2000-Rp.2500. Setelah krisis, Bank Indonesia    menetapkan  sistem  nilai  tukar  menjadi  sistem  nilai  tukar  mengambang  terkendali ( managed  floating  exchange  rate ).  Perubahan  nilai  tukar  ini  menjadikan  nilai  tukar  Indonesia relative terkendali dan stabil. Pada tahun 2007, BI kembali merubah sistem nilai tukar Indonesia menjadi  sistem nilai  tukar mengambang bebas ( free floating exchange rate ) sehingga membuat fluktuasi  nilai  tukar  nominal  dan  riil  menjadi  tidak  terkendali  dan  hal  tersebut  berlangsung hingga saat ini. Untuk memudahkan penjelasan terkait dapat dilihat pada gambar berikut :
Gambar 1 memberikan penjelasan bahwa sebelum krisis moneter tahun 1998, Index REER Indonesia masih cukup bagus berada di atas 100, namun ketika krisis terjadi, nilai tukar efektif riil Indonesia mengalami fluktuasi yang sangat tajam (terdepesiasi) bahkan terindex dibawah 50. Setelah krisis, REER  Indonesia baru meningkat  kembali  dan cenderung  stabil walaupun sangat berfluktuasi  dan tidak bisa kembali  seperti sebelum  krisis moneter tahun 1998. Ketidakstabilan nilai  tukar  termasuk  nilai  tukar  efektif  riil  ini  dapat  mempengaruhi  berbagai  variabel  ekonomi lainnya  seperti  perdagangan  terbuka,  investasi  asing  langsung,  pertumbuhan  ekonomi,  dan faktor-faktor lainnya.
Gambar 1. REER Indonesia (1990-2020) Sumber: The Fred (2021)
Penelitian  sebelumnya  menjelaskan  mengenai  pengaruh  perdagangan  terbuka  terhadap nilai  tukar  efektif  riil,  seperti  dalam  penelitian  Huong  et  al.  (2020),  (Raksong  &  Sombatthira, 2021),  dan  (Gantman  &  Dabos,  2018).  Demikian  juga  dengan  investasi  asing  langsung  (FDI) mempengaruhi  REER  dimana  hasil  penelitian  Raksong  &  Sombatthira  (2021)  menjelaskan bahwa  FDI  merupakan  faktor  yang  berpengaruh  utama  terhadap  REER  di  Vietnam.  Selain  itu sedikit  sekali  kajian  yang  melihat  efek  FDI  terhadap  REER,  yang  sering  kita  dapatkan  adalah sebaliknya yaitu pengaruh REER terhadap FDI antara lain seperti penelitian Niu (2018), Hniya et al.  (2021)  dan  Martins  (2015).  Ada  juga  kajian  tentang  hubungan  kausalitas  antara  FDI  dan REER  seperti  penelitian  Naseer  (2013),  Huong  et  al.  (2020)  dan  Giap  et  al.  (2020).  Faktor lainnya adalah studi mengenai pengaruh pertumbuhan ekonomi (PDB) terhadap REER, dimana juga masih  sedikit sekali dikaji oleh para peneliti seperti Huong et al. (2020) dan Brilliant et al. (2020).  Sedangkan  yang  lain  adalah  sebaliknya  yakni  dampak  REER  terhadap  pertumbuhan ekonomi seperti penelitian oleh Abudalu et al. (2014) dan Bibi et al. (2014).
Berbeda  dengan  studi  tentang  nilai  tukar  nominal,  studi  tentang  nilai  tukar  efektif  riil  di Indonesia masih  jarang  dilakukan karena boleh jadi data nilai  tukar efektif riil  yang disediakan oleh  Bank  Indonesia,  Badan  Pusat  Statistik,  dan  badan  pemerintah  lainnya  masih  terbatas (Brilliant  et  al.,  2020).  Oleh  karena  itu  studi  ini  memfokuskan  kajian  pada  dampak  dari perdagangan  terbuka,  investasi  asing  langsung,  dan  pertumbuhan  ekonomi  terhadap  nilai  tukar efektif  riil  (REER)  di  Indonesia  dengan  menggunakan  model  time  series  dan  ARDL
( Autoregressive  Distributed  Lag ).  Penggunaan  metode  ARDL  masih  sangat  dijarang  ditemui dalam penelitian REER terutama kasus di Indonesia.  Beberapa penelitian sebelumnya mengenai REER,  menggunakan  panel  data  regression  dengan  FEM  ( Fixed  Effect  Model )  seperti  dalam penelitian  Hoeriyah  et  al.  (2019),  ECM  ( Error  Correction  Model )  dalam  penelitian  Febryanto (2019)  dan  VECM  ( Vector  Error  Correction  Model )  seperti  dalam  penelitian  Lestari  (2009). Sedangkan  model  lain  adalah Granger causality test pada  penelitian  Fahmi  (2020)  dan  model VAR  ( Vector  Autoregressive )    oleh  Bugiswo  (2018),  dan  ada  juga  uji  kointegrasi  multivariate Johansen dalam penelitian Nuryadin (2006).
Secara  umum,  penelitian  ini  berkontribusi  untuk  literature  dan  kajian  akademis  di Indonesia.  Pertama,  kajian  ini  ingin  melihat  dampak  perdagangan  terbuka,  investasi  asing langsung, dan  pertumbuhan ekonomi terhadap REER di  Indonesia. Kedua, periode waktu  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  cukup  lama  yakni  30  tahun  sehingga  memudahkan  untuk menganalisis  dan  dapat  memberikan  hasil  yang  tepat.  Ketiga,  model  ARDL  yang  digunakan untuk kajian terhadap REER sebagai variabel terikat masih sangat sedikit di Indonesia. Keempat, studi  tentang  REER  ini  sangat  penting  untuk  dikaji  karena  kita  dapat  mengetahui  sejauh  mana kekuatan  (nilai)  mata  uang  Indonesia  terhadap  semua  mata  uang  di  dunia  sehingga  pengambil kebijakan dapat merumuskan solusi yang tepat untuk stabilitas moneter.

## 2. Tinjauan Teoritis
Perdagangan  terbuka  meliputi  kegiatan  ekspor  dan  impor.  Yee,  et  al.  (2016), mendefinisikan ekspor sebagai proses penjualan barang dan jasa yang diproduksi di negara asal ke negara lain untuk mendapatkan keuntungan, baik kompetitif maupun komparatif. Sedangkan menurut Hodijah dan Angelina (2021), impor adalah barang atau jasa yang dibeli di satu negara yang  diproduksi  di  negara  lain.    Impor  merupakan  salah  satu  komponen  perdagangan internasional. Jika  nilai  impor  suatu  negara  melebihi  nilai  ekspornya,  maka  negara  tersebut memiliki  neraca  perdagangan  negatif  (BOT)  atau  disebut  juga  defisit  perdagangan.  Di  era globalisasi,  banyak  negara  yang  menggantungkan  kegiatan  ekonominya  dalam  perdagangan internasional.  Posisi  ekspor  dan  impor  digambarkan  dalam  neraca  perdagangan.  Neraca perdagangan yang positif menunjukkan ekspor yang lebih besar nilai dari nilai impor. Akibatnya, jika  neraca  perdagangan  suatu  periode  negatif,  berarti  nilai  impor  lebih  besar  dari  nilai  ekspor negara tersebut (Astuti et al., 2015).
Referensi  tentang  hubungan  antara  perdagangan  terbuka  dan  REER  adalah  bahwa  ketika nilai  tukar  efektif  riil  terapresiasi,  produk  domestik  menjadi  lebih  mahal  untuk  negara-negara
lain  di  dunia,  dan  oleh  karena  itu  permintaannya  menurun.  Di  sisi  lain,  nilai  tukar  yang  terlalu diapresiasi  membuat  produk  asing  yang  dapat  diperdagangkan  menjadi  lebih  murah  daripada produk domestik, sehingga dapat  meningkatkan  impor kecuali pemerintah menaikkan biayanya melalui  tarif  atau  membatasi  masuknya  dengan  cara  lain  (misalnya,  kuota).  Dengan  demikian, proteksi  melalui  hambatan  tarif,  kuota  atau  bentuk  lain  membatasi  impor  dan  mengapresiasi REER.  Oleh  karena  itu,  banyak  penulis  berpendapat  bahwa  liberalisasi  perdagangan  mengarah ke efek sebaliknya, yakni depresiasi REER (Gantman & Dabos, 2018).
Menurut    Hady    (2001:92),  investasi  asing  langsung  yaitu  investasi  riil  dalam    bentuk pendirian  perusahaan, pembangunan  pabrik,  pembelian  barang modal,   tanah,  bahan  baku, dan    persediaan  dimana    investor    terlibat    langsung    dalam  manajemen    perusahaan    dan mengontrol  penanaman    modal    tersebut.    Direct  investment    ini    biasanya    dimulai    dengan pendirian    subsidiary    atau    pembelian  saham    mayoritas    dari    suatu    perusahaan.  Sedangkan menurut  Lily  et  al.  (2014)  menjelaskan  bahwa  penanaman  modal  asing  langsung  (FDI)  adalah aliran  modal  internasional  yang  memberi  perusahaan  induk  atau  perusahaan  multinasional (MNEs) kendali atas afiliasi asing terhadap suatu negara.
Referensi  mengenai  pengaruh  FDI  terhadap  nilai  tukar  riil  ditemukan  dalam  penelitian Ibarra  (2011)  yang  menganalisis  faktor-faktor  penentu  nilai  tukar  di  Meksiko  tahun  1988-2008 dimana hasil penelitian menunjukkan bahwa semua jenis aliran modal cenderung menyebabkan terapresiasinya  nilai  Peso.  Secara  khusus,  arus  masuk  FDI  yang  rendah  ditemukan  secara signifikan meningkatkan nilai tukar riil. Selain itu Aizenman dan Binici (2016) mengungkapkan bahwa  faktor  eksternal  memainkan  peran  penting  dalam  nilai  tukar  untuk  kedua  kelompok negara:  negara-negara  OECD  dan  negara-negara  berkembang.  Hasil  penelitian  menemukan bahwa  arus  masuk  FDI  memiliki  dampak  yang  signifikan  terhadap  nilai  tukar  di  negara berkembang.
Menurut  Kamel dan Kalai (2021), nilai tukar efektif riil (REER) tidak dapat disangkal lagi merupakan  penentu  terpenting  dalam  kegiatan  ekonomi.  Memang,  volatilitas  nilai  tukar mempengaruhi  kinerja  ekonomi  dalam  kerjasama  ekonomi  internasional.  Selain  itu,  fluktuasi mata  uang  mengganggu  keputusan  investasi  dengan  mempengaruhi  biaya  produksi  baik  dari perdagangan  luar  negeri  maupun  investasi  asing  langsung.  Kemudian  Mankiw  (2003) menjelaskan  bahwa  pergerakan  nilai  tukar  riil  mempengaruhi  kondisi  makro  ekonomi  suatu negara,  terutama  mengenai  posisi  ekspor  bersih.  Jika  nilai  tukar  nominal  menguat,  maka  akan mendorong  pertumbuhan  neraca  perdagangan  karena  nilai  tukar  yang  kuat  menunjukkan
rendahnya  harga  domestik  di  dalam  negeri.  Dengan  kata  lain,  setiap  dolar  akan  menghasilkan nilai mata uang Rupiah yang lebih tinggi.
Studi  tentang  determinan  volatilitas  nilai  tukar  riil  negara-negara  yang  tergabung  dalam Economic  Monetary  Union  (EMU)  menggunakan  TARCH  dilakukan  oleh  Stancik  (2007). Secara  umum,  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  keterbukaan  ekonomi  mempengaruhi volatilitas  nilai  tukar  riil.  Hasil  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa  sistem  nilai  tukar  fleksibel memiliki volatilitas yang lebih tinggi dibandingkan sistem nilai tukar lainnya. Sedangkan Studi yang dilakukan oleh Oriavwote dan Oyovwi (2012) mengenai determinan nilai tukar riil Nigeria menunjukkan bahwa pengeluaran pemerintah terhadap PDB, terms of trade , dan proses teknologi tidak  mempengaruhi  nilai  tukar  riil.  Sedangkan  aliran  modal,  inflasi,  tingkat  harga,  dan  nilai tukar nominal mempengaruhi nilai tukar riil.

## 3. Metodologi Penelitian

## Data Penelitian
Penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  dengan  data  penelitian  diperoleh  dari  data sekunder  yang  bersumber  dari  The  FRED  dengan  variabel  nilai  tukar  efektif  riil  (REER)  dan pertumbuhan ekonomi (GDP), sedangkan data World Trade International (WTI) dengan variabel perdagangan terbuka dan investasi asing langsung (FDI). Data yang digunakan adalah data time series  tahunan  selama  30  tahun  (1990-2019).  Berikut  penjelasan  data  dan  variabel  yang digunakan:
Tabel 1. Operasionalisasi Data dan Variabel Variabel Jenis variabel Operasionalisasi Variabel Sumber Nilai Tukar Efektif Riil (REER)  Terikat (dependent) Log REER The Fred Perdagangan Terbuka Bebas (Independent) Log Trade World Bank Investasi Asing Langsung (FDI) Bebas (Independent) FDI World Bank Pertumbuhan Ekonomi (PDB) Bebas (Independent) Log PDB The Fred

## Metode dan Teknis Analisis Data
Teknik    analisis  data    ARDL    digunakan    untuk        data    yang    tidak    stasioner    agar terhindar    hasil    regresi    meragukan    atau    disebut    regresi        lancung (spuriouss    regression) . Regresi  lancung  adalah  situasi  dimana  hasil regresi    menunjukkan  koefisien  regresi  yang signifikan  secara statistik  dan  nilai   koefisien      determinasi    yang   tinggi   namun  hubungan antara  variabel  di   dalam  model  tidak  saling  berhubungan.  Model  ARDL  adalah  model yang  memasukkan  variabel bebas masa lalu, baik itu variabel bebas masa lalu maupun variabel
terikat    masa  lalu  dalam  analisis  regresinya  (Widarjono, 2009). Penelitian ini menggunakan perangkat luna statistik Eviews 10 untuk menginterpretasikan hasil penelitian.  Pemilihan  model Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL)  memiliki  beberapa kelebihan  dibandingkan  dengan metode  lainnya  yakni  sebagai berikut ini :
a. Hubungan  jangka  panjang  tetap  dapat  diestimasi walaupun variabelnya stasioner pada tingkat I(0) atau I(I)
b. Autoregressive    Distributed    Lag (ARDL)    tidak  mementingkan    variabel    terintegrasi pada  ordo  yang sama atau tidak
c. Autoregressive      Distributed  lag (ARDL)   tidak mempermasalahkan  jumlah  sempel baik  skala  ukuran kecil maupun ukuran besar
d. Mengambil  jumlah lag  yang cukup dan ditentukan oleh criteria AIC dan SC.
Untuk mengganalisis  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen  dalam jangka    pendek    dan    juga    dalam    jangka    panjang,  peneliti  menggunakan  transformasi  data berupa  logartima  natural  agar  mengurangi  masalah  multikolineritas,  heteroskedastisitas,  dan autokorelasi  (Fachrurrozi  et  al.,  2021).  Adapun    permodelan    ARDL  pada  penelitian    dapat dituliskan dengan  persamaan sebagai berikut :
ΔLnREERt = αo + ∑ i n α1ΔLnTRADE t-i + ∑ i n α2ΔFDI t-i + ∑ i n α3ΔLnGDP t-i + μt  . . .(1)
Keterangan :
REER       = variabel terikat nilai tukar efektif riil dalam persen TRADE    = variabel bebas perdagangan terbuka dalam persen FDI      = variabel bebas investasi asing langsung dalam persen GDP    = variabel bebas pertumbuhan ekonomi dalam persen Ln       = logaritma natural μ       = error term (nilai residual)
t        = waktu i          = lag optimal n         = jumlah tahun
Sebelum melakukan pengujian ARDL, ada beberapa langkah yang harus dilakukan, yaitu:

## Uji Stasioneritas
Data  yang  bersifat  stasioner  merupakan  persyaratan  utama  dalam  model  ARDL.  Uji  akar unit ( unit root test ) dilakukan untuk mengetahui sejauh mana data akan stasioner. Pada data time series,  data  yang  tidak  stasioner  sebagian  besar  berada  pada  tingkatan  derajat    akan ditransformasikan  menjadi  data  yang  berbentuk  differensial.  Uji  stasioneritas  dalam  penelitian ini menggunakan metode Augmented Dickey Fuller (ADF).

## Uji Kointegrasi
Uji    Kointegrasi    untuk    mengetahui    hubungan    keseimbangan  jangka    panjang    antara variabel,    uji    kointegrasi    dikembangkan    atas  dasar    persepsi    bahwa    meskipun    data    tidak stasioner    secara  individual,    akan    tetapi    ketika    dilakukan    kombinasi    linear    di    antara  dua variabel    atau  lebih  data  Time  Series   akan    menjadi   Stasioner. Dalam   penelitian  ini,  uji kointegrasi  yang  digunakan  ialah  Bound Test, apabila nilai F-statistik lebih besar dari lower band dan upper  band ,  maka  akan  terdapat  kointegrasi  dalam  jangka  panjang  (Nkoro  &  Uko, 2016).

## Uji Lag Model
Uji    Lag    dapat    dilakukan    untuk    menentukan    lag.    Untuk  menentukan    lag    optimum dikatakan    penting    karena    panjang    lag  dapat    diharapkan    sesuai    sehingga    mendapatkan sistem    yang    akan  dimodelkan.    Apabila    lag    terlalu    panjang    akan  mengakibatkan    lebih banyak  parameter  yang  harus  diduga  sehingga akan  merugikan  kemampuan  untuk  menolak Ho  (signifikan).  Hal  ini disebabkan karena  tambahan  parameter   yang   terlalu  banyak  akan mengurangi degree of freedom (derajat kebebasan).

## Uji Stabilitas Model
Uji  stabilitas  digunakan  untuk  mengetahui  kestabilan  dari hubungan  kointegrasi  antar variabel  dalam  jangka  panjang.    Uji    stabilitas    yang    digunakan  adalah    Sum    Kumulatif Recursive    Residual    (CUSUM)    dan    Sum  kumulatif    dari Squares    Recursive    Residual (CUSUMQ).  Apabila  garis  CUSUM  dan  CUSUMQ  berada  didalam  garis  batas  kritis  5  persen maka hasil kointegrasinya adalah signifikan stabil.

## Tes Asumsi Klasik
Pada dasarnya, konsep ARDL adalah regresi yang menggunakan estimator Ordinary Least Square (OLS).  Guna  mendapatkan  estimator  yang  efisien  dan  valid  maka  perlu  dilakukan pengujian asumsi klasik. Penelitian ini menggunakan tiga uji asumsi klasik yakni :
1. Uji normalitas. Pengujian ini merupakan syarat utama dari pengujian asumsi klasik. Data normal merupakan syarat utama dalam pemodelan regresi. Penelitian ini menggunakan metode  uji  Jarque-Bera  untuk  mengetahui  apakah  data  memenuhi  asumsi  normalitas atau tidak.
2.  Uji  heteroskedastisitas.  Hal  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  varian  data  dalam penelitian  ini  konstan  atau  tidak.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  Glejser  untuk mengetahui apakah data telah memenuhi asumsi homoskedastisitas atau tidak.
3.  Uji  autokorelasi.  Data  deret  waktu  rentan  terhadap  autokorelasi  karena  sifatnya  yang mungkin  dipengaruhi  oleh  perilaku  data  masa  lalu.  Oleh  karena  itu  digunakan  metode Breusch-Godfrey untuk uji autokorelasi tersebut.

## Hipotesis
Pada  bagian  akhir  metode  ini,  penelitian  ini  memerlukan  hipotesis  untuk  membuktikan pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Adapun  hipotesis  penelitian  ini  ialah perdagangan  terbuka,  investasi  asing  langsung,  dan  pertumbuhan  ekonomi  memiliki  pengaruh jangka pendek menuju jangka panjang terhadap nilai tukar efektif riil (REER) di Indonesia.

## 4. Hasil dan Pembahasan
Pengujian  pertama  adalah  uji  stasioneritas.  Tes  ini  diperlukan  agar  data  penelitian stasioner  pada  tingkat  yang  sama.  Jika  tidak  stasioner,  data  akan  diturunkan  dari  tingkat diferensiasi  pertama.  Apabila  ditemukan  stasioner  di  tingkat  deferensiasi  kedua  maka  model penelitian  tidak  valid..  Hasil  uji  stasioneritasnya  variabel  penelitian  ditampilkan  pada  tabel berikut ini:
Tabel 2. Uji Stasioneritas
Level : I (0) First Difference : I (1) Variabel Probability Variabel Probability LnREER 0,5232 LnREER 0,0000*** LnTrade 0,2320 LnTrade 0,0000*** FDI 0,0202** FDI 0,0000*** LnGDP 0,2335 LnGDP 0,0003***
Tabel 2 di atas menunjukkan bahwa hanya variabel FDI yang menunjukkan stasioneritas pada level dengan derajat kebebasan 5 persen, sedangkan variabel lainnya mengandung unit root atau tidak stasioner pada level.  Walaupun demikian, baik  variabel  REER, Trade, maupun GDP menunjukkan  stasioneritas  pada  derajat  first  difference  dengan  probabilitas  pada  derajat kebebasan 1 persen.
Selanjutnya  dilakukan  uji  kointegrasi  untuk  melihat  hubungan  keseimbangan  jangka panjang antar variabel sebagaimana tabel berikut ini :
Tabel 3. Uji Kointegrasi Bound Test Test Statistik Value F-Statistik 47,47096* Signifikansi I (1) Bound 10% 3,2 5% 3,67 1% 4,66

## Sumber: Pengolahan data (2021)
Dari  Tabel  3  dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian  terkointegrasi  dalam  jangka panjang,  ditunjukkan  dari  nilai  F-Statistik  sebesar  47,470  yang  mana  lebih  besar  dari  nilai signifikansi  1  persen  terkecil  sebesar  4,66.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  terkointegrasi  dalam jangka panjang dan valid. Artinya dalam penelitian ini variabel independen memiliki hubungan dalam jangka panjang dengan variabel dependen.
-3.2 -2.8 -2.4 -2.0 -1.6 -1.2 AR DL (1, 0, 1, 1) AR DL (1, 1, 1, 1) AR DL (1, 1, 1, 0) AR DL (1, 0, 1, 0) AR DL (1, 1, 0, 0) AR DL (1, 0, 0, 0) AR DL (1, 1, 0, 1) AR DL (1, 0, 0, 1)

## Akaike Information Criteria
Gambar 2. Uji Determinasi Lag Akaike Information Criteria (AIC)
Gambar  2  di  atas  menunjukkan  bahwa  dari  metode  Akaike  Information  Criteria  (AIC), dimana  panjang  lag  yang  sesuai  dalam  penelitian  ini  adalah  1,  0,  1,  1.  Penelitian  selanjutnya adalah  uji  asumsi  klasik  untuk  memastikan  bahwa  hasil  regresi  ARDL  telah  memenuhi  asumsi normalitas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi.
Tabel 4. Uji Asumsi Klasik
Test Probabilitas Hasilnya Baik, Jika Keputusan Jarque-Bera 0,321377 >0,05 Normal Glejser 0,1523 >0,05 No-heteroskedastisitas Breusch-Godfrey 0,0518 >0,05 No-Autokorelasi -3.2-2.8-2.4-2.0-1.6-1.2ARDL(1, 0, 1, 1)ARDL(1, 1, 1, 1)ARDL(1, 1, 1, 0)ARDL(1, 0, 1, 0)ARDL(1, 1, 0, 0)ARDL(1, 0, 0, 0)ARDL(1, 1, 0, 1)ARDL(1, 0, 0, 1)Akaike Information Criteria

## Sumber: Pengolahan data (2021)
Tabel  4  di  atas  menjelaskan  hasil  uji  asumsi  klasik  dan  telah  memenuhi  asumsi normalitas karena nilai probabilitas 0,321377 lebih besar dari alpha 0,05. Kemudian hasil regresi menunjukkan bahwa tidak mengalami heteroskedastisitas karena nilai  probabilitas 0,1523 lebih besar dari alpha 0,05. Demikian juga halnya dengan uji autokorelasi menunjukkan tidak adanya autokorelasi pada hasil regresi karena nilai probabilitas 0,0518 lebih besar dari alpha 0,05. Oleh karena itu model ini sudah memenuhi syarat dalam asumsi klasik.
Selanjutnya,  setelah  terpenuhinya  kriteria  asumsi  klasik  maka  Tabel  4  berikut menjelaskan hasil uji hipotesis dalam penelitian ini yakni :
Tabel 5. Uji Hipotesis Variabel Dependen : Log REER Jangka Pendek Variabel Koefisien Probabilitas Keputusan D(FDI) 0,0216 0,0204 Terima Ha D(LGDP) 3,2567 0,0000 Terima Ha Coint(-1) -0,8407 0,0000 Valid Jangka Panjang LTRADE -0,2882 0,0416 Terima Ha FDI 0,0647 0,0000 Terima Ha LGDP 0,2063 0,1858 Tolak Ha Sumber: Pengolahan data (2021)
Berdasarkan Tabel 5 di atas menunjukkan hasil regresi estimasi jangka pendek dan jangka panjang. Dalam menentukan valid tidaknya hasil estimasi jangka panjang, dilakukan pengamatan CointEq(-1)  dimana  nilai  tersebut  menunjukkan  nilai  koefisien  negatif  sebesar  0,8407  dan signifikan  di  bawah  1  persen.  Artinya  kecepatan  penyesuaian  jangka  panjang  terhadap  nilai keseimbangan dalam satu tahun adalah 84,07 persen.
Hasil  pengujian  terhadap  perdagangan  terbuka  menunjukkan  bahwa  perdagangan  terbuka memiliki dampak dalam jangka panjang sebesar -0,2882 terhadap nilai REER Indonesia. Artinya adalah setiap peningkatan perdagangan terbuka sebesar 1 persen maka akan menurunkan REER sebesar  28,82  persen  sehingga  dapat  disimpulkan  REER  Indonesia  dalam  jangka  panjang melemah  (terdepresiasi)  akibat  dari  adanya  perdagangan  terbuka.  Penelitian  ini  sesuai  dengan hasil penelitian Raksong & Sombatthira (2021) yang juga mendapatkan hasil yang sama bahwa perdagangan  terbuka  dapat  menyebabkan  terdepresiasinya  nilai  tukar  efektif  riil  di  Indonesia (Negara ASEAN).
Hasil pengujian FDI menjelaskan bahwa baik dalam jangka pendek maupun dalam jangka panjang  memiliki  dampak  terhadap  REER.  Dalam  jangka  pendek,  setiap  peningkatan  FDI
sebesar 1 persen maka akan meningkatkan REER sebesar 2,16 persen. Sedangkan dalam jangka panjang, setiap peningkatan FDI sebesar 1 persen maka akan meningkatkan REER sebesar 6,47 persen.  Dari  hasil  estimasi  mengenai  pengaruh  FDI  terhadap  REER  Indonesia  menunjukkan bahwa semakin banyak FDI yang masuk ke Indonesia maka akan semakin meningkatkan REER Indonesia baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian  Ibarra  (2011)  yang  menjelaskan  FDI  menyebabkan  peningkatan  dalam  REER  di Meksiko.
Pertumbuhan  ekonomi  mempengaruhi  REER  Indonesia  dalam  jangka  pendek  tetapi  tidak mempengaruhi  nilai  tukar  efektif    riil  Indonesia  dalam  jangka  panjang.  Dalam  jangka  pendek, setiap  peningkatan  dalam  PDB  sebesar  1  persen  maka  meningkatkan  REER  sebesar  325,67 persen. Sedangkan dalam jangka panjang ternyata PDB tidak berpengaruh sama sekali terhadap REER  karena  hasil  estimasi  menunjukkan  probabilitas  variabel  LGDP  sebesar  0,1858  >  0,05 yang  berarti  Ho  diterima.  Ini  menjelaskan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  dalam  jangka  panjang tidak memiliki pengaruh terhadap REER Indonesia. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Brilliant et al. (2020).
Uji Parameter Stabilitas -15 -10 -5 0 5 10 15 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 CUSUM 5% Significance
Gambar 3. CUSUM
-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 CUSUM of Squares 5% Significance

## Gambar 4. CUSUMQ
Hasil  Uji  Stabilitas  Model  pada  Gambar  3  dan  Gambar 4  menunjukan  hasil  uji  Sum Kumulatif  Recursive  Residual (CUSUM)  ditunjukkan  dengan  garis  dalam  yang  berwarna biru yang berada di antara garis signifikansi 5 persen yang berwarna  merah, selain  itu hasil uji sum kumulatif dari Squares Recursive Residual (CUSUMQ) juga menunjukkan hasil yang sama meski  tidak  stabil  di  tahun  2007.  Namun  demikian  hal  tersebut  tidak  menjadi  masalah  karena estimasi kembali dalam ruang jangka panjang. Oleh karena itu, hasil pengujian stabilitas model ini dapat disimpulkan  bahwasanya  koefisien estimasi stabil dalam jangka panjang.

## 5. Kesimpulan dan Implikasi Kebijakan

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  melihat  pengaruh  jangka  pendek  dan  panjang  dari  perdagangan terbuka,  investasi  asing  langsung,  dan  pertumbuhan  ekonomi  terhadap  stabilitas  nilai  tukar efektif  riil  dengan  menggunakan  model  ARDL.  Dalam  jangka  panjang  menunjukkan  investasi asing  langsung  dan  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  terhadap  nilai  tukar  efektif  riil  namun hanya  pertumbuhan  ekonomi  yang  pengaruh  signifikan.  Sementara  perdagangan  terbuka ditemukan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar  efektif  riil.  Hasil  estimasi jangka  pendek  penelitian  ini  menemukan  konsistensi  pengaruh  positif  dari  investasi  asing langsung dan pertumbuhan ekonomi terhadap nilai tukar efektif riil dan kedua variabel tersebut berpengaruh secara signifikan.

## Implikasi Kebijakan
Adapun implikasi kebijakan penelitian ini ialah keterbukaan perdagangan memilki dampak terhadap  REER  di  Indonesia.  Hal  ini  bisa  disebabkan  karena  rasio  ekspor  dengan  impor Indonesia rendah. Artinya Indonesia mengalami defisit neraca dagang karena lebih banyak impor daripada  ekspor  terutama  impor  barang  modal  yang  menyebabkan  REER  bisa  terdepresiasi. Keterbukaan  perdagangan  menyebabkan  terdepresiasinya  REER  Indonesia  sehingga  dapat berefek negatif dalam jangka panjang. Hal  ini berefek juga pada pergerakan dan fluktuasi  nilai tukar  efektif  riil  sehingga  dapat  mempengaruhi    perdagangan  global.  Selain  itu,  daya  saing terkait  nilai  impor  dan  nilai  ekspor  Indonesia  dengan  negara  lain  juga  ikut  terdampak.  Ketika terjadi perubahan dalam nilai tukar berdampak dalam menghilangkan ketidakseimbangan dalam perdagangan  internasional  karena  negara-negara  yang  memiliki  surplus  perdagangan  akan mengharapkan  apresiasi  mata  uang  mereka.  Namun,  mata  uang  negara-negara  dengan  defisit perdagangan akan terdepresiasi.
Oleh  karena  itu  pemerintah  Indonesia  harus  lebih  hati-hati  dan  selektif  dalam  melakukan kerjasama perdagangan internasional agar dapat menjaga stabilitas REER. Kedua, investasi asing langsung  (FDI)  memiliki  dampak  terhadap  REER  di  Indonesia  baik  dalam  jangka  pendek maupun  dalam  jangka  panjang.  Hal  ini  menandakan  bahwa  peningkatan  dalam  FDI  dapat meningkatkan  REER  di  Indonesia,  dan  dalam  jangka  panjang  efek  FDI  semakin  meningkat terhadap REER di Indonesia. Dalam hal ini pemerintah perlu menjaga trend ini agar nilai REER semakin  menguat  terhadap  mata  uang  negara  lain  dalam  jangka  panjang.  Ketiga,  pertumbuhan ekonomi  (PDB)  dalam  jangka  pendek  memiliki  pengaruh  terhadap  REER  namun  efek  dalam jangka  panjang  tidak  terlihat.  Walaupun  demikian  dampak  PDB  terhadap  REER  tidak  boleh diabaikan  begitu  saja  karena  REER  ini  tetap  diperlukan  untuk  meningkatkan  output  terutama dalam jangka pendek.
Oleh  karena  itu,  berbagai  variabel  ekonomi  ternyata  berdampak  terhadap  REER  secara umum. Dengan demikian faktor REER memainkan peranan yang cukup penting dalam menjaga stabilitas nilai tukar secara khusus dan stabilitas moneter secara umum di Indonesia. Pemerintah harus memiliki perhatian yang serius terhadap REER karena Indonesia saat ini menganut sistem nilai tukar mengambang bebas dan ekonomi terbuka sehingga sangat  sensitif terhadap fluktuasi REER,  yang  apabila  tidak  ditangani  dengan  baik  akan  mengganggu  kinerja  ekonomi  Indonesia dalam jangka panjang.

## Daftar Pustaka
AbuDalu  et  al.  (2014).  The  Real  Effective  Exchange  Rate  Impact  on  ASEAN-5  Economic Growth. International Journal of Economics & Management Sciences, Volume 3 Issue 2. http://dx.doi.org/10.4172/2162-6359.1000174
Aizenman,  J.,  &  Binici,  M.  (2016).  Exchange  market  pressure  in  OECD  and  emerging economies:  Domestic  vs.  external  factors  and  capital  flows  in  the  old  and  new  normal. Journal of International Money and Finance, 66, 65-87 . http://dx.doi.org/10.1016/j.jimon- fin.2015.12.008
Astuti, I.P., Oktavilia, S., & Rahman, A.R. (2015). The International Balance of Payments Role in  the  Economy  of  Indonesia. Journal  of  Economics  and  Policy , 8(2),  173–182 . https://doi.org/10.15294/jejak.v8i2.6169
Bibi  et  al.  (2014).  Impact  of  Trade  Openness,  FDI,  Exchange  Rate  and  Inflation  on  Economic Growth:  A  Case  Study  of  Pakistan. International  Journal  of  Accounting  and  Financial Reporting , Vol. 4, No. 2 . http://dx.doi.org/10.5296/ ijafr.v4i2.6482 www.macrothink.org/ijafr
Briliant,  D.  (2020).  Rupiah’s  Overshooting  Phenomenon. International  Journal  of  Reseach  in Business, Economics, and Education, 2(4), 731–741 .
Brilliant  et  al.  (2020).  Determinants  of  Indonesian  Real  Effective  Exchange  Rate. Journal  of Research In Business, Economics, and Education , volume 2 Issue 5. http://e-journal.stie- kusumanegara.ac.id
Bugiswo,  D.A.  (2018).  Hubungan  Kausalitas  Antara  Nilai  Tukar  Efektif  Riil  Rupiah  dan Penanaman  Modal  Asing  Langsung  di  Indonesia  periode  2000  –  2015. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, Vol.7, No. 2.
Fachrurrozi,  K.,  Fahmiwati,  Hakim,  L.,  Aswadi,  &  Lidiana.  (2021).  Pengaruh  kemiskinan  dan pengangguran terhadap kriminalitas di indonesia di tahun 2019. Jurnal Real Riset , 3 (2),
173–178. https://doi.org/10.47647/jrr
Fahmi,  A.  (2020).  Analisis  kausalitas  antara  neraca  transaksi  berjalan,  pertumbuhan  pdb,  nilai tukar,  dan  investasi  modal  asing  langsung. Forum  Ekonomi,  22  (1)  2020,  1-10 . http://journal.feb.unmul.ac.id/index.php/FORUMEKONOMI
Febryanto, D.W. (2019). Faktor-faktor yang  Mempengaruhi Nilai Tukar Riil (RER) di Indonesia 2000-2017. Skripsi . Universitas Sumatera Utara.
Gantman, E.R., Dabos, M.P. (2018). Does trade openness inﬂuence the real effective exchange rate?  New  evidence  from  panel  time-series. SERIEs  Journal  of  Spanish  Economic Assosiation, 9:91–113. https://doi.org/10.1007/s13209-017-0168-7
Giap  et  al.  (2020).  Real  Effective  Exchange  Rates  and  Foreign  Direct  Investment  Inflows: Empirical  Evidence  from  India’s  Sub-National  Economies. Journal  of  Economics  and Public Finance, Vol. 6, No. 2. www.scholink.org/ojs/index.php/jepf
Gujarati, D. (2016). Dasar – Dasar Ekonometrika terjemahan . Jakarta : Erlangga.
Hady, Hamdy. (2001). Ekonomi Internasional .  Buku 2.  Edisi Revisi. Jakarta. Penerbit : Ghalia Indonesia
Hniya et al. (2021). The Impact of Real Exchange Rate Volatility on Foreign Direct Investment Inflows  in  Tunisia. International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues,  2021, 11(5), 52-67. https://doi.org/10.32479/ijefi.11882
Hodijah, S., Angelina, G.P. (2021). Analisis Pengaruh Ekspor dan Impor terhadap Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia. Jurnal Manajemen Terapan dan Keuangan (Mankeu) Vol. 10 No. 01.
Hoeriyah  et  al.  (2019).  Faktor  Ekonomi  yang  Mempengaruhi  Capital  Flight  di  Negara Berkembang Anggota
ASEAN.
Jurnal Ekonomi-Qu , vol.9, no.2. http://jurnal.untirta.ac.id/index.php/Ekonomi-Qu
Huong  et  al.  (2020).  An  empirical  study  of  the  real  effective  exchange  rate  and  foreign  direct investment in Vietnam. Investment Management and Financial Innovations, 17(4), 1-13 . http://dx.doi.org/10.21511/imfi.17(4).2020.01
Ibarra,  C.  A.  (2011).  Capital  flows  and  real  exchange  rate  appreciation  in  Mexico. World Development, 39(12), 2080-2090. http://dx.doi.org/10.1016/j.world- dev.2011.05.020
Kamel,  H.,  Kalai,  M.  (2021).    Panel  Threshold  Regression  Model  Analysis  of  Real  Effective Exchange  Rate  Impact  on  the  Arab  Maghreb  Union  Economic  Growth. Journal  of Quantitative Methods 5(1) 51-78. https://doi.org/10.29145/2021/jqm/050103
Lily  et  al.  (2014).  Exchange  Rate  Movement  and  Foreign  Direct  Investment  in  Asean Economies. Economics  Research  International  Volume  2014,  Article  ID  320949,  10 pages http://dx.doi.org/10.1155/2014/320949
Lestari,  T.  (2009).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Keseimbangan  Nilai  Tukar Efektif  Riil  di  Indonesia  :    Behavioral  Equillibrium  Exchange  Rate  Approach. Skripsi. Fakultas Ekonomi Universitas Jember
Mankiw,  G.  N. (2003). Teori   Makro  Ekonomi   Terjemahan . Jakarta:  PT. Gramedia Pustaka Utama.
Martins,  José  Filipe  de  Sousa.  (2015).  Impact  of  Real  Exchange  Rate  Volatility  on  Foreign Direct  Investment  Iiflows  In  Brazil. Thesis .  ISCTE  Business  School  :  Instituto Universitario de Lisboa
Naseer,  M.  A.  (2013).  A  causal  relationship  between  trade,  FDI,  exchange  rates  and  economic growth of Pakistan. African Journal of Business Management, Vol. 7(21) , pp. 2020-2025, 7 Jun, 2013  DOI:10.5897/AJBM2013.1612 http://www.academicjournals.org/AJBM
Niu,  M.  (2018).  An  Empirical  Study  of  the  Impact  of  the  Change  in  Real  Effective  Exchange Rate  on  China's  Inflow  of  Foreign  Direct  Investment. All  Graduate  Plan  B  and  other Reports. 1323. https://digitalcommons.usu.edu/gradreports/1323
Nkoro,  E.,  &  Uko,  A.K.  (2016).  Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL)  Cointegration Technique:  Application  and  Interpretation. Journal  of  Statistical  and  Econometric Methods, 5, 63-91.
Nuryadin,  D.  (2006). Real  Effective Exchange Rate Determination  In  Indonesia :  A behavioral equilibrium exchange rate approach. Jurnal Ekonomi Pembangunan, vol. 11, no. 2, hal : 147-158.
Oriavwote,  V.  E.,  &  Oyovwi,  D.  (2012).  The  Determinants  of  Real  Exchange  Rate  in  Nigeria. International Journal of Economics and Finance, 4(8).
Raksong,  S.,  Sombatthira,  B.  (2021).  Econometric  Analysis  of  the  Determinants  of  Real Effective  Exchange Rate in the Emerging ASEAN Countries. Journal of Asian Finance, Economics and Business Vol 8 No 3  0731–0740.

## Stancik,  J.  (2007). Determinants of  Exchange  Rate  Volatility:  The  Case  of  the  New  EU
Members. Czech Journal of Economics and Finance, 57(9–10), 414–432 .
Sujianto,  A.  E.,  &  Azmi,  M.  F.  U.  (2020). Associative Study  on  Government Spending, Inflation, Trade  Balance,  and  Gross  Domestic  Product. Ekuilibrium :  Jurnal  Ilmiah Bidang Ilmu Ekonomi, 15(1), 27 . https://doi.org/10.24269/ekuilibrium.v15i1.2363 Widarjono, A. (2009). Ekonometrika: Pengantar dan Aplikasinya , Edisi Ketiga. Yogyakarta: Ekonesia
Yee et al. (2016). Determinants of Export: Empirical Study in Malaysia. Journal of International Business and Economics, 4(1), 61– 75. https://doi.org/10.15640/jibe.v4n1a6