## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE AND THE INFLUENCE ON STOCK RETURN
Diany Laras Iftinan 1 , Dwi Indah Lestari 2 1&2 Universitas Jenderal Achmad Yani Email: dwiindah@ak.unjani.ac.id

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  was  to  determine  the  capital  structure  and  its  influence  on  stock  return  of  building construction  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  period  2015–2020.  This  research  is quantitative and  uses  secondary  data.  The  sampling  technique  used  in  this  research  is  the  purposive  sampling technique, with a total sample of 10 companies and a 6 year period of observation, totaling 66 samples. The data analysis  techniques  used  in  this  research  are  multiple  linear  regression  analysis  and  simple  linear  regression analysis.  The  results  of  this  research  concluded  that  liquidity  and  non-debt  tax  have  a  negative  influence  on capital  structure,  profitability  does  not  have  an  influence  on  capital  structure,  and  capital  structure  has  no influence  on  stock  returns.  Simultaneously,  liquidity,  profitability,  and  the non-debt  tax shield  have  significant influence on the capital structure.
Keywords: Liquidity; Profitability; Non-Debt Tax Shield; Capital Structure; Stock Return.

## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL SERTA DAMPAKNYA TERHADAP STOCK RETURN

## ABSTRAK
Tujuan dari penelitian ini untuk mengetahui pengaruh likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield terhadap struktur  modal  serta  dampaknya  terhadap stock  return perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  bangunan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2020.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan menggunakan  data  sekunder.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  yaitu  teknik purposive  sampling dengan  total  sampel  sebanyak  10  perusahaan  dan  6  tahun  periode  pengamatan  sehingga  sampel  berjumlah  66 sampel.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  linier  berganda  dan  analisis  regresi  linier sederhana.  Hasil  dari  penelitian  ini  diperoleh  kesimpulan  yaitu  likuiditas  dan non-debt  tax  shield berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal,  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal,  serta  struktur  modal tidak memiliki pengaruh terhadap stock return . Secara simultan likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield berpengaruh terhadap struktur modal.
Kata Kunci : Likuiditas; Profitabilitas; Non-Debt Tax Shield; Capital Structure; Stock Return.

## PENDAHULUAN
Pembangunan  infrakstruktur  pada  saat  ini  membawa  dampak  signifikan  terhadap  perusahaan-  perusahaan  di Indonesia khususnya perusahaan konstruksi dan bangunan, hal ini  akan menjadi peluang besar para perusahaan konstruksi  dan  bangunan  dalam  memaksimalkan  kegiatan  operasionalnya.  Selain  itu  juga perusahaan  perlu membenahi struktur modalnya. Struktur modal dapat diproyeksikan oleh DER ( Debt to Equity Ratio ) ini dapat digunakan  perusahaan  dalam  mengetahui  seberapa  mampu  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  yang digambarkan dengan bagian-bagian dari modal yang digunakan untuk membayar utang.
Tabel 1. DER Perusahaan Subsektor Konstruksi dan Bangunan di BEI Periode 2015-2020
No Kode DER 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1 WIKA 260,46 148,80 212,22 244,05 223,23 308,88 2 WSKT 212,33 266,26 330,22 330,61 321,00 536,94 3 ADHI 224,69 269,21 382,68 379,19 434,30 583,32

## Sumber : Data Olahan
Berdasarkan  tabel  1  diatas  dapat  dilihat  terjadi  fluktuasi  namun  cenderung  meningkat  pada  DER perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  bangunan  periode  2015-2020.  Peningkatan  ini  DER  ini  dapat mencerminkan  keadaaan  struktur  modal  perusahaan  tersebut  kurang  opt’’imal.  Hal  ini  dapat  menyebabkan pertanyaan  mengenai  apa  sajakah  yang  akan  menjadi  pertimbangan  manajemen  dalam  menetapkan  struktur modal  perusahaan  agar  menjadi  struktur  modal  yang  optimal.  Peningkatan  DER  ini  akan  seiring  dengan peningkatan utang, karena dalam perhitungan DER terdapat utang yang memiliki peran sebagai penyebut dalam rumus DER. Jika utang terus meningkat maka akan menimbulkan biaya-biaya yang semakin banyak atas bunga pinjaman. Sehingga perusahaan diharapkan dapat mempertimbangkannya.
Penelitian-penelitian  terdahulu  yang  telah  dilakukan  oleh  Juliantika  &  Dewi  (2016)  menyebutkan fakator-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah profitabilitas, ukuran perusahaan, likuiditas, dan risiko bisnis.  Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Annisa,  dkk  (2020)  menyebutkan  faktor  yang  memiliki pengaruh  terhadap  struktur  modal  adalah non-debt  tax  shield dan  Struktur  Aktiva.  Penelitian  ini  tidak menjelaskan  semua  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal,  melainkan  hanya  likuiditas,  profitabilitas  dan non-debt tax shiled saja. Berdasarkan fenomena yang terjadi dan berdasarkan penelitian terdahulu yang memiliki inkonsistensi hasil penelitian ( research gap ) mengenai faktor yang mempengaruhi struktur modal, maka dari itu penelitian ini bertujuan untuk menganalisis apa saja faktor yang mempengaruhi struktur modal serta dampaknya terhadap stock return pada perusahaan subsector konstruksi dan bangunan yang terdaftar di BEI periode 2015- 2020.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Pecking Order Theory
Teori ini menjelaskan terdapat tiga sumber dana perusahaan yang pertama dari dana  internal,utang, lalu ekuitas baru,  tiga  sumber  ini  menunjukan  urutan  pendanaan  perusahaan  dalam  memilih  sumber  pendanaan  mereka (Muniarty, dkk, 2021:22)

## Signalling Theory
Teori ini menjelaskan Tindakan yang dilakukan oleh internal perusahaan dalam memberikan informasi kepada pemegang saham untuk menilai prospek suatu perusahaan (Amri & Ramdani, 2020).

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  rasio  yang  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban jangka pendeknya, rasio ini dihitung menggunakan pos-pos aset lancar dan utang lancar (Harahap, 2018:301).

## Profitabilitas
Profitabilitas  yaitu  rasio yang  digunakan untuk  mengukur berapa nilai perusahaan dalam mencari keuntungan dalam kegiatan operasional mereka (Kasmir, 2019:196).

## Non-Debt Tax Shield
Non-debt tax shield merupakan bentuk penghematan pajak sebagai akibat dari pembebanan depresiasi aset tetap yang dapat mempengaruhi struktur modal perusahaan (N. P. I. Wulandari & Artini, 2019).

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  perimbangan  modal  sendiri  dengan  modal  asing,  dimana  modal  sendiri  ini  adalah laba ditahan dan kepemilikan perusahaan, sedangkan modal asing adalah modal yang berasal dari utang (Efendi
e-ISSN 2527-8215
& Dewianawati, 2021:41). Stock Return Return adalah  hasil  yang  didapatkan  dari  investasi,  yang  dapat  berbentuk return realisasian  (sudah  terjadi) maupun return ekspektasian  (belum  terjadi)  atau  diharapkan  dapat  terjadi di  masa yang akan datang  (Hartono, 2017:283)

## Hubungan Likuiditas dengan Struktur Modal
Hubungan  antara  likuiditas  dan  struktur  modal  adalah  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam membayar  utang  jangka  pendek  dengan  aset  lancar  yang  tersedia  (Tanri,  dkk,  2020).  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Wulandari & Artini (2019) yang menyebutkan semakin besar aktiva lancar, maka perusahaan  mampu  melunasi  utang  jangka  pendeknya,  sehingga  hal  ini  akan  berpengaruh  terhadap  proporsi utang dalam struktur modal. Likuiditas ini dapat diukur menggunakan current ratio . Juliantika  &  Dewi  (2016)  menyebutkan  hal  ini  juga  sesuai  dengan pecking  order  theory bahwa perusahaan yang likuid cenderung memilih menggunakan dana internalnya sehingga akan lunasnya utang lancar akan  mengurangi  tingkat  utang  yang  dimiliki  perusahaan.  Selain  itu  penelitian-penelitian  terdahulu  yang menyebutkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal adalah penelitian-penelitian yang dilakukan oleh  Prastika  &  Candradewi  (2019),  Oktaviana,  dkk  (2020),  Qosidah  &  Romadhon  (2021)  Wijandari  (2020). Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis dari penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Ha1 = Likuiditas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal

## Hubungan Profitabilitas dengan Struktur Modal
Profitabilitas  dapat  digambarkan  sebagai  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba.  Perusahaan  akan saling  bersaing  untuk  memperoleh  laba  sebesar-besarnya  dalam  menjalankan  kegiatan  operasionalnya. Putri &  Dillak  (2018)  menjelaskan  dalam  penelitiannya  bahwa  jika  profitabilitas  perusahaan  semakin  tinggi  maka struktur modal dari perusahaan tersebut akan semakin rendah karena akan berdampak pada bertambahnya laba ditahan  yang  terdapat  dalam  struktur  modal.  Hal  ini  menunjukan  kondisi  yang  sangat  bagus  karena  sesuai dengan pecking order theory bahwa perusahaan cenderung menggunakan sumber dana internalnya yang berasal dari  laba (Pratama  &  Susanti,  2019).  Profitabilitas  dapat  diukur  dengan  menggunakan  rumus Return  on  Assets (ROA). Selain itu, pernyataan diatas didukung oleh penelitian-penelitian yang dilakukan oleh Hadi et al., (2016), Juliantika  &  Dewi  (2016),  Denziana  &  Yunggo  (2017),  dan  Wijandari  (2020)  yang  menyatakan  profitabilitas berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Sehingga  berdasarkan  uraian  yang  telah  dijelaskan,  maka  hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha2 = Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
Hubungan Non-Debt Tax Shield dengan Struktur Modal Non-debt  tax  shield bersumber  dari  beban  depresiasi  aset  tetap,  dimana  akan  berpengaruh  sebagai  pengurang pajak (Putri & Dillak, 2018). Non-debt tax shield juga merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi struktur modalnya, terutama perusahaan yang menghindari penggunaan utang  agar meminimalkan risiko kebangkrutan (Wulandari  &  Artini,  2019).  Dewi  &  Dana  (2017)  menjelaskan  jika  perusahaan  memiliki non-debt  tax  shield yang  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  memiliki  struktur  modal  yang  rendah  karena  jumlah  utang  yang digunakan rendah. Non-debt tax shield diproksikan dengan rumus jumlah depresiasi dibagi dengan total aset. hal ini  sejalan  dengan  penelitian-penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadi  et  al.,  (2016),  Annisa,  dkk  (2020)  dan Wijandari  (2020)  yang  mengatakan Non-Debt  Tax  Shield berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Dari uraian tersebut, maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut :
Ha3 = Non-Debt Tax Shield berpengaruh negatif  terhadap Struktur Modal
Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal Banyak faktor yang dapat mempengaruhi struktur modal, salah satunya adalah Likuiditas, Profitabilitas dan Non- Debt  Tax  Shield .  Hal  ini  selaras  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Annisa,  dkk  (2020)  yang  menyatakan bahwa  variabel  profitabilitas, non-debt  tax  shield, struktur  aktiva,  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh terhadap struktur modal. Dimana dalam penelitian tersebut, likuiditas diproksikan dengan menggunakan current ratio, profitabilitas  diproksikan  dengan  ROA  dan non-debt  tax  shield diproksikan  dengan  depresiasi  dibagi dengan total aktiva. penelitian yang dilakukan oleh Prastika & Candradewi  (2019) menyebutkan bahwa variabel profitabilitas, struktur aktiva, dan likuiditas secara simultan memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
Berdasarkan  kedua  penelitian  memiliki  perbedaan  atas  faktor  apa  saja  yang  mempengaruhi  struktur modal, maka penulis tertarik untuk mengkombinasikan beberapa faktor yang terdapat dari masing-masing jurnal tersebut, dengan menjadikan likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield sebagai variabel independen yang memiliki pengaruh terhadap variabel dependennya yaitu struktur modal.
Ha4 = Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield berpengaruh terhadap Struktur Modal
Struktur Modal (Y)
Profitabilitas (X2) Non-Debt Tax Shield (X3)
Likuiditas (X1)
Stock Return (Z)

## Hubungan Struktur Modal dengan Stock Return
Struktur modal terdiri dari utang dan modal yang diproksikan menggunakan Debt to Equity Ratio (DER). Devi &  Artini  (2019)  menjelaskan  DER  memperlihatkan  risiko,  dimana  semakin  tinggi  DER  maka  semakin  tinggi pula  risiko  perusahaan,  investor  akan  menghindari  saham-saham  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  yang  DERnya tinggi.  Jika  investor  menjual  saham  ke  pasar  atau  jumlah  peminat  dari  saham  tersebut  menurun  maka  akan berdampak pada menurunnya harga saham sehingga return saham/ stock return menurun. Hal ini selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Basalama, dkk (2017) dan Devi & Artini (2019) yang menyatakan Struktur Modal berpengaruh  negatif  terhadap Stock  Return .  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  hipotesis  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
H5 = Struktur Modal berpengaruh negatif  terhadap Stock Return

## Perumusan Hipotesis
Ha 1 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal Ha 2 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
Ha 3 : Non-Debt Tax Shield berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal Ha 4 : Likuiditas,Profitabilitas, Non-Debt Tax Shield berpengaruh terhadap Struktur Modal
Ha 5 : Struktur Modal berpengaruh negatif terhadap Stock Return
Kerangka pemikiran
Sumber : Data Olahan
Gambar 1. Kerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  bangunan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2020  yang  terdiri  dari  17  perusahaan.  Sampel  pada  penelitian  ini menggunakan teknik purposive sampling yang mana kriteria dalam pengambilan sampel adalah : (1) Perusahaan Subsektor Konstruksi dan Bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2020. (2) Perusahaan yang IPO dibawah tahun 2015. Berdasarkan populasi dari penelitian ini, hanya 10 perusahaan yang memenuhi kriteria sampel tersebut, berikut daftar sampel pada penelitian ini :
Tabel 2. Daftar Sampel Penelitian pada Perusahaan Subsektor Konstruksi dan Bangunan
No Kode Emiten  Nama Emiten 1 ACST PT Acset Indonusa Tbk. 2 ADHI PT Adhi Karya (Persero) Tbk. 3 DGIK Nusa Konstruksi Enjiniring Tbk 4 JKON Jaya Konstruksi Manggala Pratama Tbk 5 NRCA PT Nusa Raya Cipta Tbk. 6 PTPP PP (Persero) Tbk 7 SSIA PT Surya Internusa Tbk 8 TOTL Total Bangun Persada Tbk 9 WIKA PT Wijaya Karya (Persero) Tbk 10 WSKT PT Waskita Karya (Persero) Tbk
Sumber : www.idx.co.id
e-ISSN 2527-8215

## Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menggunakan variabel sebagai berikut :
Tabel 3. Operasional Variabel Penelitian No Variabel Definisi Indikator Skala 1. Likuiditas (X1) Harahap (2018,:301) menjelaskan Rasio likuiditas menggambarkan kemampuan perusahaan untuk menyelesaikan kewajiban jangka pendeknya. Rasio-rasio ini dapat dihitung melalui sumber informasi tentang modal kerja yaitu pos-pos aktiva lancar dan utang lancer. Rasio 2. Profitabilitas (X2) Harahap (2018, hlm. 304) menyebutkan Rasio Rentabilitas atau disebut juga Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba melalui semua kemampuan, dan sumber yang ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya. Rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba disebut juga Operating Ratio. Rasio 3. Non-Debt Tax Shield (X3) Wulandari & Artini (2019) menyebutkan Non-debt tax shield
adalah penghematan pajak sebagai akibat dari pembebanan depresiasi aktiva berwujud yang dapat mempengaruhi struktur modal perusahaan. Rasio 4. Struktur Modal (Y)  Menurut Efendi & Dewianawati (2021:141) Struktur Modal adalah perimbangan atau
perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri. Modal asing dalam hal ini adalah hutang jangka panjang maupun jangka pendek.
Sedangkan modal sendiri terbagi atas laba ditahan dan penyertaan kepemilikan perusahaan Rasio 5. Stock Return (Z) Menurut Hartono, 2017:283)
Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. return dapat berupa return realisasian yang sudah terjadi, atau return ekspektasian yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi dimasa mendatang. Rasio

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari annual  report periode  2015-2020  pada  situs www.idx.co.id .

## Teknik Analisis Data
Pengujian asumsi klasik pada penelitian ini meliputi uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan  uji  autokorelasi.  Terdapat  2  (dua)  model  dalam  penelitian  ini.  Model  pertama  diuji  dengan  menggunakan teknik analisis regresi linier berganda untuk menguji X terhadap Y  sedangkan untuk model kedua menggunakan teknik analisis regresi linier sederhana untuk menguji Y terhadap Z. Pengujian terhadap hipotesis menggunakan uji t dan uji f.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Uji Asumsi Klasik
Uji  normalitas  yang  dilakukan  pada  penelitian  ini  untuk  menguji  normalitas  data  yang  menggunakan  uji One- Sample  Kolmogorov-Smirnov (K-S),  menggunakan  tingkat  signifikansi  0,05.  Dasar  pengambilan  keputusan dengan uji one-kolmogorov smirnov adalah nilai Asymp Sig harus melebihi 0,05 yang mana pada penelitian ini nilai  dari asymp.  Sig sudah  melebihi  0,05  yaitu  0,200.  Sehingga  data  dalam  penelitian  ini  dapat  dikatakan berdistribusi normal.
Uji multikolinearitas dilakukan untuk menguji apakah sebuah model regresi ditemukan adanya korelasi atau  tidak  di  antara  masing-masing  variabel  independennya.  Dalam  mendeteksi  ada  atau  tidaknya multikolinearitas  dalam  variabel  independen  dapat  menggunakan Variance  Inflation  Factor (VIF)  dan  nilai Tolerance pada SPSS, dimana nilai VIF ≥ 10 dan nilai Tolerance ≤ 0,10. Hasil uji multikolinearitas menunjukan bahwa seluruh variabel memiliki nilai tolerance ≥ 0,10 yaitu sebesar 0,830 untuk variabel likuiditas (X1); 0,830 untuk variabel profitabilitas (X2); dan 0,977 untuk variabel non-debt tax shield , serta dapat dilihat juga seluruh variabel  memiliki  nilai  VIF  ≤  10  yaitu  sebesar  1,205  untuk  variabel  likuiditas  (X1);  1,223  untuk  variabel profitabilitas (X2); dan 1,023 untuk variabel non-debt tax shield (X3). Sehingga dapat dikatakan seluruh variabel tidak  terdeteksi  adanya  multikolinearitas  (antar  variabel  bebas  tidak  memiliki  hubungan),  yang  artinya  uji multikolinearitas terpenuhi.
Uji  Heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  tujuan  apakah  sebuah  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance atau  tidak.  Hasil  uji  yang  baik  adalah  yang  tidak  terjadi  heteroskedastisitas  atau  homoskedastisitas. Hasil  uji  heteroskedastisitas  menggambarkan  bahwa  titik-titik  yang  ada  tidak  membentuk  pola  yang  jelas  dan titik-titik  menyebar  dibawah  angka  0  pada  sumbu  Y.  Sehingga  dapat  disimpulkan,  tidak  terjadi heteroskedastisitas, yang artinya uji heteroskedastisitas dapat terpenuhi.
Pengujian  Autokorelasi  yang  digunakan  adalah  uji durbin-watson  (DW  test) dengan  cara membandingkan  nilai durbin-watson (DW)  dengan  nilai  kritisnya  (dL  dan  dU).  Penelitian  yang  baik  adalah penelitian yang tidak terkena autokorelasi. Hasil pengujian autokorelasi yang kedua dengan melakukan treatment cochrance-orcutt menghasilkan  nilai durbin-watson yang  lebih  besar.  Dilihat  pada  tabel durbin-watson pada tingkat signifikansi 0,05 dengan n (jumlah data) = 60 dan k (jumlah variabel independen) = 3, menunjukan nilai dL = 1,4797; nilai dU = 1,6889; dan nilai 4-dU = 2,3111. Syarat tidak terjadi autokorelasi yaitu jika dU < d < 4- dU. Pengujian kedua ini telah memenuhi karena dU < d < 4-dU / 1,6889 < 1,924 < 2,3111. Sehingga penelitian ini  telah  lolos  uji  autokorelasi  yang  artinya  dalam  penelitian  ini  tidak  terjadi  autokorelasi  antara  variabel independent.

## Hasil Uji Analisis Regresi Linier Model 1 dan Model 2
Persamaan regresi linier berganda dari penelitian ini adalah sebagai berikut :
Struktur  Modal  =  -  0,004  –  (0,693  x  Likuiditas)  +  (0,064  x  Profitabilitas)  –  (0,340 Non-Debt  Tax Shield ). Adapun persamaan regresi linier sederhananya yaitu sebagai berikut:
Stock Return = -0,105 – (0,019 x Struktur Modal)

## H asil Uji Analisis Korelasi
Pengujian  analisis  korelasi  adalah  angka  yang  menunjukan  arah  dan  kuatnya  hubungan  antar  dua  variabel maupun  lebih.  Analisis  ini  juga  digunakan  untuk  mengetahui  derajat  hubungan  antar  dua  variabel  atau  lebih hubungan variabel X dan variabel Y. Analisis korelasi ini menggunakan analisis Pearson Product Moment , yang bertujuan untuk mengetahui korelasi hubungan masing-masing variabel X terhadap variabel Y. Hasil interpretasi dari pengujian analisis korelasi yang sebelumnya telah dilakukan adalah: (1) Hubungan antara variabel Likuiditas dengan  variabel  Struktur  Modal  memiliki  hubungan  yang  kuat,  nilai  koefisien  korelasi menunjukan  angka negatif, hal ini menunjukan bahwa setiap kenaikan Likuiditas akan  disertai  dengan penurunan Struktur Modal. (2)  Hubungan  antara  variabel  Profitabilitas  dengan  variabel  Struktur  modal  memiliki  hubungan  yang  sangat rendah,  nilai  koefisien  korelasi  menunjukan  angka  positif,  hal  ini  menunjukan  bahwa  setiap  kenaikan
e-ISSN 2527-8215
Profitabilitas akan disertai dengan kenaikan Struktur Modal. (3) Hubungan antara variabel Non- Debt Tax Shield dengan  variabel  Struktur  Modal  memiliki  hubungan  yang  rendah,  nilai  koefisien  korelasi  menunjukan  angka negatif,  hal  ini  menunjukan  bahwa  setiap  kenaikan Non-Debt  Tax  Shield akan  disertai  dengan  penurunan Struktur Modal.

## Hasil Uji Analisis Koefisien Determinasi
Pengujian analisis koefisien determinasi yang pertama digunakan untuk melihat seberapa besar tingkat pengaruh variabel  independen  yaitu  Likuiditas,  Profitabilitas,  dan Non-Debt  Tax  Shield terhadap  variabel  dependennya yaitu  Struktur  Modal.  Nilai  koefisien  determinasi  dapat  ditunjukan  dengan  nilai  R square .  Nilai  R square digunakan  untuk  mengetahui  tingkat  pengaruh/keeratan  hubungan  variabel  independen  terhadap  variabel dependen.  karena  jumlah  variabel  independen  lebih  dari  satu,  maka  nilai  koefisien  determinasi  dapat  pada Adjusted R Square yaitu sebesar 0,583. Hal ini berarti bahwa Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield dalam  penelitian  ini  memiliki  pengaruh/keeratan  hubungan  sebesar  58,3%  sedangkan  sisanya  yaitu  sebesar 41,7% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain diluar dari variabel pada penelitian ini. Angka 58,3% menunjukan bahwa variabel X1,X2,X3 pada penelitian ini memiliki pengaruh yang cukup berarti terhadap variabel Y.
Selanjutnya  pengujian  analisis  koefisien  determinasi  yang  kedua  digunakan  untuk  melihat  seberapa besar  tingkat  pengaruh  variabel  independen  yaitu  Struktur  Modal  terhadap  variabel  dependennya  yaitu Stock Return .Nilai  koefisien  determinasi  dapat  ditunjukan  dengan  nilai  R square .  Nilai  koefisien  determinasi  pada kolom R  Square yaitu  sebesar  0,004.  Hal  ini  berarti  bahwa  Struktur  Modal  dalam  penelitian  ini  memiliki pengaruh/keeratan  hubungan  sebesar  0,4%  sedangkan  sisanya  yaitu  sebesar  99,6%  dipengaruhi  oleh  variabel- variabel lain diluar dari variabel pada penelitian ini. Angka 0,4% menunjukan bahwa variabel Y pada penelitian ini tidak memiliki pengaruh terhadap variabel Z.

## Hasil Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  secara  parsial  (uji  t)  pada  bagian  ini  adalah  untuk  menguji  variabel  independen  yaitu  Likuiditas (X1), Profitabilitas (X2), dan Non-Debt Tax Shield (X3) terhadap Struktur Modal (Y). Hasil uji hipotesis parsial (uji t) X terhadap Y menunjukan bahwa : (1) Nilai signifikansi menunjukan 0,000,  dimana 0,000 lebih kecil dari 0,05 atau 0,000 < 0,05, maka dapat dikatakan bahwa Ha 1 diterima. Maka dapat ditarik kesimpulan bahwa secara parsial  variabel  likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  (2)  Nilai  signifikansi  menunjukan 0,459,  dimana  0,459  lebih  besar  dari  0,05  atau  0,459  >  0,05,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  Ha 2 ditolak.  Maka dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  secara  parsial  variabel  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur modal. (3) Nilai signifikansi menunjukan 0,000, dimana 0,000 lebih kecil dari 0,05 atau 0,000 < 0,05, maka  dapat  dikatakan  bahwa  Ha 3 diterima.  Maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  secara  parsial  variabel non- debt tax shield berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Uji hipotesis secara parsial (uji t) adalah untuk menguji variabel independen yaitu Struktur Modal (Y) terhadap Stock Return (Z). Nilai signifikansi menunjukan 0,630 dimana 0,630 lebih besar dari 0,05 atau 0,630 > 0,05,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  Ha 5 diterima.  Maka dapat  ditarik  kesimpulan bahwa secara  parsial  variabel struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Uji  hipotesis  selanjutnya  adalah  uji  hipotesis  secara  simultan  (uji  f)  digunakan  untuk  menentukan apakah variabel independen secara bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap terhadap variabel dependen  atau  tidak..  Hasil  dari  pengujian  hipotesis  secara  simultan  (uji  f)  menunjukan  tingkat  signifikansi sebesar 0,000, nilai tersebut lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05). Oleh sebab itu, dapat ditarik kesimpulan bahwa secara simultan variabel likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield berpengaruh secara signifikan terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  bangunan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia periode 2015-2020.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal
Likuiditas  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam  menyelesaikan  kewajiban  jangka  pendeknya  (Harahap, 2018,  hlm.  301).  Likuiditas  pada  penelitian  ini  diukur  menggunakan  rasio  lancar  ( current  ratio ).  Hasil  dari penelitian  ini  diperoleh  likuiditas  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Menurut (Septiana, 2019) Perusahaan yang baik adalah perusahaan yang likuid atau memiliki nilai rasio likuiditas yang tinggi, jika tingkat likuiditas tinggi berarti perusahaan mampu membayar utang jangka pendeknya dengan baik sehingga akan menurunkan tingkat DER suatu perusahaan, yang mana DER yang rendah mencerminkan struktur modal  perusahaan  yang  optimal.  hal  ini  sesuai  dengan  hasil  yang  didapatkan  oleh  penelitian  ini.  Hasil  dari penelitian ini menunjukan rata-rata likuiditas perusahaan subsektor konstruksi dan bangunan periode 2015-2020 mencapai  1,43  dimana  ini  bisa  dikatakan  perusahaan  cukup  mampu  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya, sehingga berpengaruh terhadap DER yang semakin menurun.
Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  juga  sudah  sesuai  dengan  teori  yang  digunakan,  yaitu pecking  order theory bahwa  perusahaan  dengan  likuiditas  yang  tinggi  akan  lebih  memilih  pendanaan  internal  pada  kegiatan usahanya,  sehingga  akan  menurunkan  tingkat  utang  perusahaan  (Juliantika  &  Dewi,  2016).  Penelitian  ini  juga
selaras  dengan  fenomena  yang  terjadi  pada  beberapa  tahun  terakhir  yang  menyebutkan  tingkat  utang  yang merangkak naik. Hasil penelitian ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Farisa & Widati (2017), Prastika  &  Candradewi  (2019),  dan  Wijandari  (2020),  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  yang  diukur  dengan current ratio memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Profitabilitas  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam  mencari  keuntungan  (Kasmir,  2019,  hlm.  196). Penelitian ini menggunakan ROA sebagai indikator perhitungan profitabilitas. Hasil dari penelitian menunjukan profitabilitas tidak berpengaruh signifikan dengan arah positif terhadap struktur modal. Hal ini dikarenakan rata- rata  nilai  ROA  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  bangunan  periode  2015-2020  memiliki  rata-rata  sebesae 1,66%, dimana rata-rata ini cenderung rendah, apalagi rata-rata pada tahun 2020 bernilai negatif 4,68% atau bisa dikatakan mengalami kerugian. Sehingga dapat ditarik kesimpulan perusahaan  tidak menentukan struktur modal berdasarkan besarnya nilai profitabilitas, begitupun sebaliknya.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Putri  &  Dillak  (2018)  yang  juga mengatakan, hal ini dikarenakan perusahaan tidak melihat dari besar atau kecilnya jumlah laba yang diperoleh dalam menentukan struktur modal, melainkan karena perusahaan telah menetapkan struktur modal berdasarkan besarnya  manfaat  serta  biaya  modal  yang  timbul  akibat  penggunaan  utang  dalam  rangka  mendukung  kegiatan operasional  perusahaan.  Selain  itu  juga,  arah  dari  hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan  hipotesis  yang  telah dikemukakan,  hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  cenderung  membagikan  hasil  keuntungan  tersebut  kepada pemegang saham dalam bentuk deviden dan di sisi lain utang yang terus bertambah.
Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadi  et  al.,  (2016)  dan  penelitian Denziana  &  Yunggo  (2017)  yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Namun penelitian ini selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Farisa & Widati (2017) dan Putri & Dillak (2018) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh Non-Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal
Non-Debt  Tax  Shield berasal  dari  beban  depresiasi  aset  tetap  yang  akan  berpengaruh  sebagai  pengurang  pajak perusahaan  (Putri  &  Dillak,  2018).  Indikator  dalam  mengukur Non-Debt  Tax  Shield menggunakan  jumlah depresiasi dibagi dengan total aset. Perusahaan subsektor konstruksi dan bangunan memiliki banyak aset tetap, dimana  hal  ini  dapat  digunakan  perusahaan  untuk  penghematan  pajak.  Annisa,  dkk  (2020)  juga  menyebutkan non-debt tax shield merupakan pengurangan pajak yang berasal dari depresiasi aktiva tetap. Non-Debt Tax Shield pada penelitian ini memiliki pengaruh negatif terhadap Struktur Modal, hal ini dikarenakan semakin tinggi non- debt tax shield maka perusahaan akan semakin besar menerima manfaat dari pengurangan pajak yang diterima. Sehingga semakin meningkat pula sumber dana internal yang dimiliki yang berdampak pada semakin menurunya kebutuhan dana  eksternal berupa utang  (Dewi  &  Dana, 2017).  Selain  itu,  hasil  penelitian  ini menunjukan  nilai NDTS perusahaan subsektor konstruksi dan bangunan periode 2015-2020 memiliki nilai rata-rata sebesar 0,0140 yang mencerminkan nilai yang cukup tinggi, hal ini berarti perusahaan subsektor konstruksi dan bangunan dapat menerima manfaat dari pengurangan pajak, yang berdampak pada DER akan semakin rendah atau bisa dikatakan perusahaan  memiliki  struktur  modal  yang  optimal.  Hal  ini  juga  sesuai  dengan pecking  order  theory yang menjelaskan  urutan  pendanaan  yaitu  perusahaan  cenderung  menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu, sebelum menggunakan dana eksternal berupa utang.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Annisa, dkk (2020), Hadi et al., (2016) dan Wijandari  (2020)  menyatakan  bahwa Non-Debt  Tax  Shield memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Stuktur Modal terhadap Stock Return
Struktur modal merupakan perimbangan total utang dengan modal perusahaan. Struktur modal dalam penelitian ini  menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER).  Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  struktur  modal  tidak berpengaruh  terhadap stock  return ,  hal  ini  disebabkan  karena leverage (DER)  pada  perusahaan  konstruksi  dan bangunan periode 2015-2020 memiliki rata-rata DER sebesar 266,14% yang mana persentase tersebut terbilang cukup tinggi, terutama pada tahun 2019 dimana rata-rata DER mencapai 530,59 sehingga hal ini menyebabkan DER  kurang  diperhatikan  oleh  para  investor  dalam  mengambil  keputusan  berinvestasi.  Investor  cenderung memilih faktor lain, salah satunya profitabilitas sebagai bahan pertimbangannya. Selain itu juga, stock return dari perusahaan konstruksi dan bangunan cenderung tidak stabil karena harga saham dari perusahaan konstruksi dan bangunan yang berfluktuatif dengan trend cenderung menurun tiap tahunnya, dimana menyebabkan stock return menjadi  negatif,  hal  ini  terjadi  karena  perusahan  mengabaikan corporate  action yang  dapat  dilihat  dari  ROA perusahaan konstruksi dan bangunan yang berfluktuasi namun cenderung menurun tiap tahunnya.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Basalama, dkk (2017) dan Devi  &  Artini  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  signifikan  dengan  arah  negatif terhadap stock return , menurutnya DER yang tinggi akan mencerminkan perusahaan yang memiliki risiko yang
e-ISSN 2527-8215
tinggi  pula  karena  tingkat utang  yang  tinggi,  hal  ini  berdampak pada  saham  yang  tidak  diminati  oleh  investor. Namun, hasil penelitian ini selaras dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh E. S. Wulandari, dkk (2017) dan (Sariningsih & Aprilia, 2017) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh signifikan dengan arah negatif dengan stock return .
Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal
Hasil  uji  hipotesis  simultan  (uji  f)  yang  telah  dilakukan  sebelumnya  mengindikasikan  bahwa  semakin tinggi persentase dari variabel independen yaitu likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield secara bersama- sama akan mempengaruhi struktur modal begitu juga sebaliknya. Struktur modal yang diproksikan dengan DER ini  mencerminkan  perimbangan  utang  dengan  modal  yang  dimiliki,  struktur  modal  juga  mencerminkan  risiko perusahaan karena jika utang semakin tinggi maka semakin tinggi perusahaan tersebut mendapatkan risiko dari utang tersebut. Penelitian ini menunjukan faktor apa saja yang dapat mempengaruhi struktur modal tersebut, dan menghasilkan bahwa likuiditas, profitabilitas, dan non-debt tax shield berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

## PENUTUP
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  penelitian,  yaitu  sebagai  berikut  :  (1)  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  dalam  penelitian  ini  hanya  terdiri  dari  tiga  variabel,  penelitian  ini  hanya mencakup sekitar 58,3% terhadap struktur modal, sedangkan ada 41,7% faktor lain yang mempengaruhi struktur modal.  Begitupun  faktor  yang  mempengaruhi stock  return .  (2)  Waktu  penelitian  yang  dilaksanakan  relatif singkat. (3) Periode penelitian cenderung singkat hanya  enam tahun. (3) Populasi hanya meneliti satu subsektor saja.
Kesimpulan penelitian ini adalah sebagai berikut : (1) Likuiditas pada perusahaan subsektor konstruksi dan  bangunan  memperoleh  rata-rata  nilai  likuiditas  yang  fluktuatif  cenderung  menurun  selama  tahun  2015 sampai  dengan  tahun 2020.  (2)  Profitabilitas  pada  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan bangunan memperoleh rata-rata  nilai  profitabilitas  yang  fluktuatif  cenderung  menurun  selama  tahun  2015 sampai  dengan tahun  2020. (3) Non-Debt  Tax  Shield pada  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan bangunan  2020  memperoleh  rata-rata  nilai Non-Debt  Tax  Shield yang  fluktuatif  cenderung  meningkat  selama  tahun  2015  sampai  dengan  tahun  2020.  (4) Struktur  Modal  pada  perusahaan  subsektor  konstruksi  dan  memperoleh  rata-rata  nilai  Struktur  Modal  yang fluktuatif cenderung meningkat selama tahun 2015 sampai dengan tahun 2020. (5) Stock Return pada perusahaan subsektor konstruksi dan bangunan memperoleh rata-rata nilai Stock Return yang fluktuatif cenderung menurun selama tahun 2015 sampai dengan tahun 2020.
Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal serta Dampaknya terhadap Stock  Return pada  Perusahaan  Subsektor  Konstruksi  dan  Bangunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2015-2020, yaitu sebagai berikut : (1) Likuiditas secara parsial berpengaruh negatif terhadap Struktur  Modal.  (2)  Profitabilitas  secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal.  (3) Non-Debt  Tax Shield secara parsial berpengaruh negatif terhadap  Struktur Modal. (4) Likuiditas, Profitabilitas, dan Non-Debt Tax Shield secara simultan berpengaruh terhadap Struktur Modal. (5) Struktur Modal tidak berpengaruh terhadap Stock Return .
Adapun beberapa saran yang untuk para peneliti selanjutnya adalah (1) Peneliti selanjutnya diharapkan dapat  menambahkan  variabel  independen  lain  dalam  penelitiannya  seperti  contoh:  Struktur  Aktiva,  Risiko Bisnis,  serta  Kebijakan  Dividen.  (2)  Peneliti  Selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah  periode  penelitian minimal 10 tahun. (3) Peneliti selanjutnya diharapkan dapat memperluas sektor populasi yang saling berkaitan. Sedangkan  saran  bagi  industri  terkait  adalah  disarankan  untuk  lebih  memperhatikan  Likuiditas  dan Non-Debt Tax Shield sebagai bahan untuk mempertimbangkan dalam menentukan Struktur Modal.

## DAFTAR RUJUKAN
Amri,  A.,  &  Ramdani,  Z.  (2020).  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Kebijakan  Dividen  Dan  Struktur  Modal  Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Index. Jurnal Ilmu Keuangan Dan Perbankan (JIKA) , 10 (1), 17–36. https://doi.org/10.34010/jika.v10i1.3556 Annisa, F. N., Samrotun, Y. C., & Fajri, R. N. (2020). Dimensi Struktur Modal pada Perusahaan Property and Real Estate. Owner (Riset Dan Jurnal Akuntansi) , 4 (2), 273. https://doi.org/10.33395/owner.v4i2.209 Basalama, I. S., Murni, S., & Sumarauw, J. S. . (2017). Pengaruh Current Ratio, DER, dan ROA terhadap Return Saham pada Perusahaan Automotif dan Komponen Periode 2013-2015. Jurnal EMBA , 5 (2), 1793–1803. Denziana,  A.,  &  Yunggo,  E.  D.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Aktiva,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  pada  Perusahaan  Real  Estate  And  Property  yang  Terdaftar  di Bursa Efek
Indonesia Tahun 2015. Jurnal
Akuntansi Dan Keuangan , 8 (1). https://doi.org/10.36448/jak.v8i1.825
Devi,  N.  N.  S.  J.  P.,  &  Artini,  L.  G.  S.  (2019).  Pengaruh ROE,  DER,  PER,  Dan  Nilai  Tukar  Terhadap  Return
Saham. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (7),
4183. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i07.p07 Dewi, N. K. T. S., & Dana, I. M. (2017). pengaruh growth opportunity, likuiditas, non-debt tax shield dan fixed asset ratio terhadap struktur modal Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, Bali, Indonesia. E- Jurnal Manajemen Unud , 6 (2), 772–801. Efendi, M. J., & Dewianawati, D. (2021). Manajemen Keuangan . Bintang Pustaka Madani.
Farisa,  N.  A.,  &  Widati,  L.  W.  (2017).  Analisa  Profitabilitas,  Likuiditas,  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur Aktiva  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Struktur  Modal. Prosiding  Seminar  Nasional  Multi  Disiplin Ilmu & Call For Papers UNISBANK Ke-3 (SENDI_U 3) , 2011 , 640–649.
Hadi, A. R. A., Hamad, S. A., & Suryanto, T. (2016). Capital Structure Determinants: Evidence From Palestine and Egypt Stock Exchanges. Ikonomika , 1 (2), 118. https://doi.org/10.24042/febi.v1i2.147 Harahap, S. S. (2018). Analisis Kritis atas Laporan Keuangan (1st ed.). PT RajaGrafindo Persada. Hartono, J.
(2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE-Yogyakarta.
Juliantika,  N.,  &  Dewi,  M.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas,  Dan  Risiko  Bisnis Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Property Dan Realestate. None , 5 (7), 251028. Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangan (Revisi). PT RajaGrafindo Persada.
Muniarty, P., Retnandari, S. D., P.S, T. E. A., Arraniri, I., Yulistiyono, A., Awaluddin, R., Djuniardi, D., Hakim, L. N., Purba, S., & HS, S. (2021). Strategi Pengelolaan Manajemen Risiko Perusahaan (E. H. Manurung (ed.)). Penerbit Insania.
Prastika,  N.  P.  Y.,  &  Candradewi,  M.  R.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Aktiva,  Dan  Likuiditas Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Subsektor  Konstruksi  Bangunan  Di  Bei. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 8 (7), 4444. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i07.p16 Putri, I. A., & Dillak, V. J. (2018). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, Non- Debt  Tax  Shield  Terhadap  Struktur  Modal. JAF-  Journal  of  Accounting  and  Finance , 2 (2),  41. https://doi.org/10.25124/jaf.v2i2.2126
Sariningsih,  E.,  &  Aprilia,  A.  (2017).  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi,  Nilai  Perusahaan,  Struktur  Modal  Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham (Studi Empiris Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011 2015). Jurnal Riset Akuntansi Dan Manajemen , 6 (2), 159–164. http://ejurnalmalahayati.ac.id/index.php/risetekonomi/article/view/2151 Septiana,  A.  (2019). Analisis  Laporan  Keuangan  Konsep  Dasar  dan  Deskripsi  Laporan  Keuangan (R. Hermawan (ed.)). Duta Media Publishing.
Wijandari,  A.  (2020).  Determinan  Terhadap  Struktur  Modal  Dengan  Non  Debt  Tax  Shield  Sebagai  Moderasi (Studi Pada Perusahaan Properti, Real Estate dan Konstruksi Bangunan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2015-2018). Tirtayasa Ekonomika , 15 (1), 175. https://doi.org/10.35448/jte.v15i1.7463 Wulandari, E. S., Sunarko, B., & Tohir. (2017). Determinan Struktur Modal Dan Pengaruhnya Terhadap Return Saham  Pada  Industri  Barang  Dan  Konsumsi  Yang  Terdaftar Di  Bei. Performance , 24 (1),  91. https://doi.org/10.20884/1.performance.2017.24.1.313
Wulandari, N. P. I., & Artini, L. G. S. (2019). Pengaruh Likuiditas, Non-Debt Tax Shield, Ukuran Perusahaan Dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 8 (6), 3560. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i06.p10