## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI INVESTMENT OPPORTUNITY SET

## TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG DAN FREE CASH FLOW
FACTORS THAT INFLUENCE THE INVESTMENT OPPORTUNITY SET ON DEBT POLICY AND FREE CASH FLOW
Tumpal Manik Fakultas Ekonomi Universitas Maritim Raja Ali Haji (Tanjungpinang) Email : tmanyk@gmail.com and tmanik@umrah.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi investment opportunity set terhadap kebijakan hutang dan free cash flow pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2016  –  2017.  Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan metode purposive  sampling .  Jumlah  populasi  168  yang  memenuhi  kriteria  sebanyak  40 perusahaan, maka data penelitian 40 x 2 tahun yaitu 80 data. Pengolahan data penelitian untuk menguji  hipotesis  penelitian  secara  simultan  dan  parsial.  Hasil  penelitian  bahawa  faktor-faktor yang  mempengaruhi investment  opportunity  set terhadap  kebijakan  hutang  berpengaruh singnifikan,  antara  lain  proksi  ios  berdasarkan Market  to  Book  Value  of  Assets  Ratio sebesar 16,1%, Market  to  Book  Value  Equity  Ratio sebesar  18,2%, Earning  per  Share  Price  Ratio (sebesar  19,1%, Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset  Ratio sebesar  17,6%, Capital Expenditure to Market Value of Assets Ratio sebesar 15%. Sedangkan investment opportunity set terhadap free cash flow berpengaruh signifikan.
Kata Kunci : Investment Opportunity Set , Kebijakan Hutang , Free Cash Flow

## ABSTRACT
This study aims to analyze the factors that influence the investment opportunity set against  debt policy and free cash flow in manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2016 - 2017. Sampling is done by purposive sampling method. The population of 168 fulfills the criteria of 40 companies, so the 40 x 2 year research data is 80 data. Research data processing to  test  the  research  hypothesis  simultaneously  and  partially.  The  results  of  the  study  that  the factors that influence the investment opportunity set against debt policy have a significant effect, including IOS proxies based on Market to Book Value of Assets Ratio of 16.1%, Market to Book Value  Equity  Ratio  of  18.2%,  Earning  per  Share  Price  Ratio  (amounting  to  19.1%,  Capital Expenditure to Book Value Asset Ratio of 17.6%, Capital Expenditure to Market Value of Assets Ratio of 15%. While the investment opportunity set of free cash flow has a significant effect.
Keywords: Investment Opportunity Set, Debt Policy, Free Cash Flow
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow

## PENDAHULUAN
Mendorong kinerja perusahaan untuk meningkatkan hasil operasional kegiatan bisnis dapat dibuktikan dari laporan informasi bisnis usaha yakni perusahaan mengalami pertumbuhan nilai aset lancar dan aset tetap serta peningkatan laba dalam laporan keuangan. Perusahaan yang memiliki kinerja yang baik akan mampu mengembankan unit dan lini bisnis serta membayar kewajibannya serta.  Namun  sebaliknya  pada  perusahaan  yang  mengalami  kinerja  yang  tidak  baik  akan menghadapi kesulitan cash flow operasional dan permasalahan keuangan sehingga membutuhkan tambahan  investasi  dana  untuk  pendanaan  aktivitas  bisnisnya  melalui  berbagai  sumber pendanaan  dari  investor  ekuitas  dan  kreditor  di  pasar  modal,  sehingga  muncul  kebijakan hutang.
Kebijakan  hutang  menjadi  salah  satu  pilih  para  manajemen  untuk  menambah  kas  dan pendanaan operasional perusahaan, kebijakan hutang harus mampu meningkatkan kualtas laba pada periode akuntansi sehingga kalanjutan aktivitas bisnis perusahaan berjalan dengan baik, kebijakan hutang perusahaan juga berfungsi sebagai alat monitoring terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan. Kebijakan hutang merupakan suatu kebijakan yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pembiayaan  bagi perusahaan sehingga dapat digunakan untuk membiayai aktivitas operasional perusahaan.
Kesempatan investasi perusahaan merupakan komponen penting bagi nilai pasar, sebab investasi  sebagai  salah  satu  indikator  penting  bagi  perusahaan  dalam  meningkatkan  nilai perusahaan  yang  menarik  untuk  dibahas.  Kesempatan  investasi  seringkali  sulit  diprediksikan oleh  para  investor  Karena  aktivitas  investasi  dihadapkan  pada  berbagai  macam  risiko  dan ketidakpastian.  Informasi  diperlukan  oleh  para  investor  untuk  mengurangi  kemungkinan  risiko dan ketidakpastian dalam aktivitas investasi, sebab para investor hanya melihat sebatas laporan keuangan. Sedangkan laporan keuangan hanyalah informasi yang tercatat kadang tidak sesuai dengan nilai riil yang tersedia dalam perusahaan. Informasi tersebut diperoleh dengan melihat kinerja perusahaan yang umumnya tercermin dalam laporan keuangan.
Investment  opportunity  set (IOS)  atau  kesempatan  investasi  merupakan  komponen penting bagi nilai pasar. Hal ini disebabkan Investment Opportunity Set (IOS) merupakan pilihan kesempatan investasi masa depan yang dapat mempengaruhi pertumbuhan aktiva perusahaan atauproyek yang memiliki net present value positif. Sehingga IOS memiliki perananyang sangat penting bagi perusahaan karena IOS merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi dari aktiva yang dimiliki dan opsi investasi di masa yang akan datang, dimana IOS tersebut akan mempengaruhi Kebijakan hutang dan Free cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat di distribusikan  kepada  kreditur  atau  pemegang  saham  yang  tidak  diperlukan  untuk  modal  kerja atau investasi pada aset.
Berdasarkan urian diatas, maka penulis tertarik untuk malakuan penelitian dengan judul Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Investment  Opportunity  Set Terhadap  Kebijakan  Hutang Dan Free Cash Flow pada perusahaan Manfaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh Investment  opportunity  set  (IOS) terhadap  Kebijakan  hutang  dan Free  cash  flow. IOS  melalui  proksi  IOS  berbasis  pada  harga (Price Based Proxies); Market to Book Value Equity (MVE/BVE), Market to Book Value of Assets (MVA/BVA), Earning Per Share Price (EPS)  dan Proksi  berbasis  pada  investasi  (Investment- Based  Proxies);  Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset  (CEP/BVA),  Capital  Expenditure  to Market Value of Assets (CEP/MVA).

## LANDASAN TEORI
Investment Opportunity Set (IOS)
Investment  Opportunity  Set (IOS)  berhubungan  dengan  keputusan  investasi  dan pendanaan dalam perusahaam akan berdampak pada laporan ekonomi perusahaan serta kinerja perusahaan  dalam  jangka  panjang,  sebab  tindakan  keputusan  investasi  yang  benar  dan  baik perlu  dianalisis  manajemen  sesauai  dengan  kebijakan  dan  kemampuan  perusahaan  agar  para manajemen tidak memiliki kebebasan dalam penggunaan kas perusahaan.
IOS  memiliki  peranan  yang  sangat  penting  bagi  perusahaan  karena  IOS  merupakan keputusan  investasi  dalam  bentuk  kombinasi  dari  aktiva  yang  dimiliki  sebagai  pilihan  di  masa yang  akan  datang,  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  merupakan  pilihan  kesempatan  investasi masa  depan  yang  dapat  mempengaruhi  pertumbuhan  aset  perusahaan  serta  proyek  yang memiliki net present value positif, karena berdasarkan aktivitas Investment Opportunity Set (IOS) atau  set  kesempatan  investasi  komponen  penting  dari  nilai  pasar  akan  mempengaruhi  cara pandang manajer, pemilik, investor dan kreditor terhadap perusahaan, sehingga dari IOS sebagai investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih besar
Suartawan (2016), secara umum dapat disimpulkan bahwa IOS adalah hubungan antara pengeluaran  saat  ini  maupun  dimasa  yang  akan  dating  sebagai  hasil  dari  keputusan  investasi untuk  menghasilkan  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki investment  opportunity  set tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut  mempunyai  kesempatan  untuk  bertumbuh sehingga  manajer  mempunyai  kesempatan  untuk  berinvestasi.  Ketika  manajer  dan  investor memiliki informasi yang berbeda mengenai informasi internal perusahaan dimana dalam hal ini manajer lebih superior, maka manajer cenderung akan memainkan laba perusahaan untuk lebih memilih  laba  yang  ditahan  sebagai  pendanaan  investasi  selanjutnya,  karena  manajer  ingin mensejahterakan kepentingannya
Investment  opportunity  set  menggambarkan  tentang  luasnya  kesempatan  atau  peluang investasi bagi suatu perusahaan untuk kepentingan dimasa yang akan datang (Wulansari 2013). Perusahaan yang memiliki IOS tinggi cenderung dinilai positif oleh investor, maka calon investor akan  tertarik  untuk  berinvestasi  dengan  harapan  memperoleh  return  yang  lebih  besar  dimasa yang  akan  datang.  IOS  merupakan  pilihan  kesempatan  investasi  masa  depan    yang    dapat mempengaruhi  pertumbuhan  aktiva  perusahaan  atau  proyek  yang memiliki net present value positif  (Anggia  2012),  sesuai  dengan  pendapat  Keown,  et  al.  (2010),  ketika  peluang  investasi perusahaan naik, rasio pembayaran dividen  terpenuhi, melalui proksi IOS dari market value to book of asset ratio dianalisis berdasarkan harga.
Aharony  (2010),  mendefinisikan  investasi  sebagai  komitmen  saat  ini  dalam  uang,  untuk suatu periode waktu dengan tujuan untuk mendapatkan pembayaran di masa depan yang akan mengkompensasikan  investor  untuk:  a)  waktu  ketika  dana  digunakan,  b)  tingkat  inflasi  yang diharapkan  dan c) ketidakpastian  atas pembayaran di masa depan.Untuk melakukan investasi, perusahaan  membutuhkan  kesempatan,  suatu  rencana  atau  proyek  yang  bisa  dipilih  untuk mewujudkan tujuannya untuk menghasilkan lebih banyak uang.  Investasi secara umum adalah kegiatan  menanamkan  modal  yang  dilakukan  oleh  investor  pada  suatu  aset  tertentu  untuk mendapatkan pengembalian yang lebih besar dibandingkan yang dikorbankan.
Kesempatan  investasi (investment  opportunity  set )  sebagai  pilihan-pilihan  investasi  yang tersedia  bagi  individu  atau  perusahaan  yang  dapat  dilakukankan  perusahaan.  Kesempatan investasi  yang  dimiliki  perusahaan  memengaruhi  cara  pandang  manajer,  pemilik,  investor  dan kreditor tentang nilai perusahaan.

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow
Indah  (2011),  semakin  tinggi  market  value  to  book  of  asset  ratio  maka  semakin    besar asset    yang    digunakan    perusahaan  dalam    usahanya    serta    semakin    besar  kemungkinan perusahaan tersebut  untuk  bertumbuh. IOS  dalam  penelitian  ini  melalui Proksi IOS berbasis pada  harga  (Price-Based  Proxies)  :  Market  to  Book  Value  Equity  (MVE/BVE),  Market  to  Book Value of Assets (MVA/BVA), Earning Per Share Price (EPS)  dan    Proksi  IOS  berbasis  pada investasi    (Investment-Based  Proxies);  Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset  (CEP/BVA), Capital Expenditure to Market Value of Assets (CEP/MVA).

## Kebijakan Hutang
Hutang  merupakan  salah  satu  sumber  pembiayaan  eksternal  yang  digunakan  oleh perusahaan untuk membiayai kebutuhan dananya. Dalam pengambilan keputusan penggunaan hutang  ini  harus  mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap  yang  muncul  dari  hutang  berupa bunga  menyebabkan  semakin  meningkatnya  leverage  keuangan  dan  semakin  tidak  pastinya tingkat  pengembalian  bagi  para  pemegang  saham  biasa.  Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pembiayaan  bagi perusahaan  sehingga  dapat  digunakan  untuk  membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan. Selain itu kebijakan hutang perusahaan juga berfungsi sebagai alat monitoring terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan.
Indahningrum  (2013),  Kebijakan  hutang  menggambarkan  pengambilan  keputusan manajemen dalam menetapkan sumber dana pihak ketiga untuk mendanai kegiatan perusahaan tersebut. Kebijakan hutang menjadi suatu kebijakan yang dipergunakan dalam menetapkan nilai pada  sebuah  perusahaan.  Selain  itu  kebijakan  hutang  juga  merupakan  semua  macam  hutang yang  diciptakan  atau  dibuat  perusahaan,  mulai  dari  hutang  jangka  panjang  dan  hutang  jangka pendek, sedangkan menurut Mahsunah (2013), perusahaan yang memiliki tingkat kemampuan untuk  memperoleh  laba  yang  tinggi,  maka  hutang  yang  timbul  akan  berkurang  dan mendahulukan  dana  dari  dalam  perusahaan  untuk  biaya  investasi  serta  menghindari  risiko keuangan. Perusahaan dengan pertumbuhan tingkat rendah yang memiliki tingkat kemampuan untuk  memperoleh  laba  yang  rendah  menyebabkan  penggunaan  hutang  untuk  mendanai perusahaan  akan  meningkat.  Kebijakan  hutang  diperjelas  oleh  Yeniatie  dan  Destriana  (2010), bhawa  kebijakan  hutang  didefinisikan  sebagai  jumlah  hutang  jangka  panjang  untuk  mendanai operasional perusahaannya.
Munculnya akun hutang karena adanya pengorbanan aktifitas bisnis pada masa lalu untuk depan  atas  manfaat  ekonomi  yang  muncul  dari  kewajiban  saat  ini  entitas  tertentu  untuk mentranfer  aktiva  atau  menyediakan  jasa  kepada  entitas  lainnya  di  masa  depan  sebagai  hasil dari  transaksi  atau  kejadian  masa  lalu,  maka  kebijakan  hutang  adalah  kebijakan  yang  diambil oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan sehingga  dapat  digunakan  untuk  membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan.  Selain  itu kebijakan hutang perusahaan juga berfungsi  sebagai mekanisme monitoring terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan.
Pengambilan  keputusan  kebijakan  hutang,  sebelumnya  para  manajer  harus  melalukan analisis  dan  mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap  yang  akan  muncul  dari  hutang  berupa bunga  yang  akan  menyebabkan  semakin  meningkatnya  leverage  keuangan  dan  semakin meningkatnya ketidak pastian pengembalian bagi para pemegang saham biasa

## Free Cash Flow (FCF)
Free  cash  flow  merupakan  kas  perusahaan  yang  dapat  didistribusikan  kepada  kreditur atau pemegang saham yang tidak diperlukan untuk modal kerja atau investasi pada  aset. Kas tersebut  biasanya  menimbulkan  konflik  kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham. Manajemen biasanya lebih suka untuk menginvestasikan lagi dana tersebut pada proyek-proyek yang  dapat  menghasilkan  keuntungan,  karena  alternatif  ini  akan  meningkatkan  insentif  yang diterimanya. Disisi lain, pemegang saham mengharapkan sisa dana tersebut.
Aliran kas bebas adalah cash flow yang tersedia untuk dibagikan kepada investor setelah perusahaan  melakukan  investasi  pada fixed  asset dan working  capital yang  diperlukan  untuk mempertahankan kelangsungan usaha. Free cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham yang tidak diperlukan untuk modal kerja atau aset tetap (Tarjo, 2005 dalam Junaidi, 2012).
Pertemuan  bisnis  antara  investor  dan  emiten  di  pasar  modal  akan  mengharapkan terjadinya  transaksi jual  beli  saham, kedua belah pihak memiliki perbedaan kepentingan yang berbeda,  yakni  yang  memiliki  dana  (investor)  dan  yang  membutuhkan  dana  (emiten).  Bagi emiten,  pasar  modal  salah  satu  alternatif  untuk  mendapatkan  tambahan  dana  tanpa  perlu menunggu  hasil  dari  kegiatan  operasional,  sedangkan  bagi  investor  pasar  modal  sebagai alternatif untuk melakukan investasi dan mendapatkan keuntungan yang optimal (Gian 2011).
Brigham  dan  Houston  (2010),  menjelaskan free  cash  flow memiliki  perbedaan  dengan cash flow bersih dalam beberapa hal yang penting. Free cash flow menggambarkan modal yang ada untuk semua investor, arus kas bersih menggambarkan modal yang ada untuk stakeholder biasa.  Free  cash  flow  juga  menggambarkan  modal  yang  ada  untuk  semua  investor  setelah mengurangi penanaman modal yang diperlukan untuk bias bertahan pada kegiatan perusahaan yang beroperasi. Free cash flow atau  aliran  kas bebas merupakan kas lebih perusahaan  yang dapat  didistribusikan  kepada  kreditor  atau  pemegang  saham  yang  tidak  diperlukan  lagi  untuk modal kerja atau investasi pada aset tetap
Arieska  dan  Gunawan  (2011),  Cash  flow  merupakan  adanya  dana  berlebihan,  yang semestinya  dialokasikan  pada  pemegang  saham Free  cash  flow menggambarkan  kebebasan perusahaan  untuk  melakukan  penanaman  modal  tambahan,  menambah  likuiditas,  membeli saham dan melunasi hutang, kemudian ditegaskan teori free cash flow oleh Sonjaya (2015), Free cash flow merupakan kas berlebih  pada perusahaan,  yang  dibutuhkan  untuk mendanai semua kegiatan  yang  mempunyai  net  present  value  (NPV)  positif sesudah  dibagi  deviden.  Free  Cash Flow to Firm adalah ukuran kinerja keuangan yang mengungkapkan jumlah arus kas bebas yang dihasilkan untuk perusahaan, yang terdiri dari biaya, pajak dan perubahan modal kerja bersih dan investasi

## Pengembangan Hipotesis
Market to Book Value of Assets terhadap Kebijakan Hutang dan Free Cash Flow
Market  to  Book  Value  of  Assets (MVA/BVA)  sebagai  proksi  IOS  yang  pertama  untuk mengukur  rasio  pertumbuhan  modal.    Rasio  ini  digunakan  dengan  dasar  pemikiran  bahwa semakin besar pertambahan modal yang dilakukan oleh perusahaan maka akan semakin tinggi investasi  yang  dilakukan  perusahaan  terhadap      asset.  MVA/BVA  digunakan  untuk  mengukur prospek  pertumbuhan  perusahaan  berdasarkan  banyaknya  asset  yang  digunakan  dalam menjalankan  usahanya  dan  bahan  pertimbangan  dalam  penilaian  kondisi  perusahaan,

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow
Keuntungan yang diperoleh dari selisih nilai buku dan menjadi deviden setelah dikurangi dengan beban  dan  pajak.  Dividen  kas  saat  sekarang  lebih  berharga  daripada  kas  masa  depan  yang diperoleh  dari  reinvestasi  laba  ditahan.  Implikasinya  bahwa  investor  lebih  memerlukan pendapatan  sekarang  daripada  pendapatan  di  masa  mendatang  dan  selalu  mencari  saham- saham  yang  membayar  dividen  secara  tetap  dan  menawarkan dividend  yield yang  tinggi. Membayarkan  dividen  memberi  sinyal  dan  keyakinan  kepada  investor  bahwa  reinvestasi pendapatan akan menghasilkan dividen yang lebih tinggi secara substansial dimasa mendatang. Perubahan  dalam  kebijakan  dividen  akan  memengaruhi  sikap  investor  pada  perusahaan  yang akan berakibat pada harga pasar, maka hipotesis yang dikembangkan adalah :
H1  : Market to Book Value of Assets (MVA/BVA) berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
H6   : Market to Book Value of Assets (MVA/BVA) berpengaruh terhadap free cash flow
Market to Book Value Equity terhadap kebijakan hutang dan Free Cash Flow
Market to Book Value Equity (MVE/BVE) sebagai  proksi kedua untuk menganalisis IOS. MVBE digunakan untuk menghitung nilai pasar terhadap nilai buku ekuitas yang mencerminkan adanya  peluang  investasi  bagi  suatu  perusahaan  berdasarkan  harga  dan  permodalan  suatu perusahaan.  Penambahan  modal  dari  penjualan  saham  kepada  publik  akan  menambah  nilai hutang saham tersebut dan hutang tersebut menjadi beban yang harus diselesaikan perusahaan hingga jatu tempo pembayaran, sebab hutang merupakan salah satu sumber pembiayaan yang bersumber  dari  luar  perusahaan  (eksternal)  yang  di  gunakan  oleh  perusahaan  sebagai penambahan dananya dalam menjalani perusahaannya.
Pengambilan  keputusan  kebijakan  hutang,  sebelumnya  para  manajer  harus  melalukan analisis  dan  mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap  yang  akan  muncul  dari  hutang  berupa bunga  yang  akan  menyebabkan  semakin  meningkatnya  leverage  keuangan  dan  semakin meningkatnya ketidak pastian pengembalian bagi para pemegang saham biasa, maka hipotesis yang dikembangkan dari uraian di atas adalah H2 : Market  to  Book  Value  Equity berpengaruh terhadap kebijakan hutang H7 : Market to Book Value Equity berpengaruh terhadap free cash flow .
Earning Per Share Price terhadap kebijakan hutang dan Free Cash Flow
Earning  Per  Share  Price (EPS)  sebagai  proksi  ketiga  IOS  untuk  mengitung  keuntungan atau laba bersih yang diperoleh dari saham. Berdasarkan rasio EPS, investor dapat mengetahui keuntungan  yang  dihasilkan  dari  setiap  lembar  saham.  Kesempatan  investasi  merupakan  nilai perusahaan  yang  besarnya  tergantung  pada  pengeluaran-pengeluaran  yang  telah  di  tetapkan manajemen  dimasa  yang  akan  datang  dimana  pada  saat  ini  masih  merupakan  pilihan  pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang lebih besar.
Menurut  Tryfino  (2009),  EPS  digunakan  untuk  memprediksi  pergerakan  harga  saham, semakin besar EPS, maka kinerja perusahaan semakin baik. Hipotesis yang dikembangkan dari uraian di atas adalah
H3  :  Earning Per Share Price berpengaruh terhadap kebijakan hutang. H8  :  Earning Per Share Price berpengaruh terhadap free cash flow
Capital Expenditure to Book Value Asset terhadap kebijakan hutang dan Free Cash Flow Capital Expenditure to Book Value Asset (CEP/BVA) sebagai proksi keempat IOS untuk mengukur nilai buku aset tetap dan jumlah nilai tambahan aset tetap yang mencerminkan adanya peluang investasi bagi suatu perusahaan melalui kesempatan adanya tambahan modal melalui nilai investasi riil berupa aset tetap. Perusahaan dengan IOS tinggi akan memiliki investasi yang tinggi. Selanjutnya  ditemukan  bahwa  aktivitas investasi modal yang diukur dengan ratio capital expenditures  to  assets  sebagai  proksi  IOS  mempunyai  hubungan  positif  dengan  realisasi pertumbuhan (Wulansari 2013).
Ketika IOS tinggi penggunaan hutang perusahaan akan tetap rendah karena perusahaan akan  lebih  memilih  untuk  berinvestasi  daripada  menggunakan  hutang.  Namun  pada  saat  IOS rendah  perusahaan  akan  menggunakan  tingkat  hutang  yang  tinggi.  Semakin  tinggi  tingkat pengawasan oleh pihak institusional akan semakin rendah penggunaan hutang perusahaan oleh manajer  karena  perusahaan  akan  lebih  cenderung  mengambil  kesempatan  untuk  berinvestasi untuk mendapatkan keuntungan.
Rasio CEP/BVA digunakan dengan dasar pemikiran bahwa semakin besar pertambahan modal yang dilakukan oleh perusahaan maka akan semakin tinggi kadar investasi yang dilakukan perusahaan dari mengukur kinerja harga pasar saham terhadap nilai bukunya yang menunjukkan aktiva  bersih  yang  dimiliki  oleh  pemilik  saham  dengan  memiliki  satu  lembar  saham.  Hipotesis yang dikembangkan dari CEP/BVA adalah H4 : Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
H9 : Capital Expenditure to Book Value Asset berpengaruh terhadap free cash flow
Capital Expenditure to Market Value of Assets terhadap kebijakan hutang dan Free Cash Flow
Capital Expenditure to Market Value of Assets menjadi proksi  IOS  yang kelima digunakan untuk  mengukur  kinerja  harga  pasar  saham  terhadap  nilai  bukunya.  Perusahaan  mempunyai berbagai  macam  usaha  dalam  menarik  jumlah  investor  dan  meningkatkan  harga  sahamnya, salah satunya yaitu meningktakan kinerja.
Investment  opportunity  s ebagi  perusahaan  sudah  cukup  serta  berfungsi  untuk meningkatkan  produktivitas  perusahaan,  karena  sumber  dana  perusahaan  dapat  dicukupi dengan  besarnya  investment  opportunity  set  yang  dilakukan  perusahaan,  sehingga  dengan menggunakan  sumber  pendanaan  internal  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan  lebih menguntungkan. Dengan adanya Investment Opportunity Set yang tinggi maka perusahaan akan lebih  memilih  untuk  berinvestasi  dikarenakan  semakin  besarnya  perusahaan  maka  semakin banyak  suatu  perussahaan  membutuhkan  dana  sehingga  perusahaan  membutuhkan kesempatan  investasi  yang  tinggi  untuk  mendapatkan  dana  yang  lebih  besar  dikemudian  hari. Semakin  tinggi  IOS  maka  perusahaan  akan  mengambil  kebijakan  berinvestasi  daripada mengambil hutang.
Nilai  buku  lembar  saham  menunjukkan  aktiva  bersih  yang  dimiliki  oleh  pemilik  saham dengan  memiliki  satu  lembar  saham.  Rasio  CEP/MVA  ini  digunakan  dengan  dasar  pemikiran bahwa  semakin  besar  investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  pada  aset  tetap  maka  akan semakin tinggi kadar investasi yang dilakukan perusahaan dari perbandingan antara perubahan modal dengan harga pasar perusahaan. Hipotesis yang dikembangkan dari uraian di atas adalah H5   : Capital Expenditure to Market Value of Assets berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
H10 : Capital Expenditure to Market Value of Assets berpengaruh terhadap free cash flow
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow

## METODOLOGI PENELITIAN

## Jenis dan Sumber Data Penelitian
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  yaitu  data-data  yang disediakan oleh pihak lain dan tidak berasal dari sumber langsung. Data yang diperoleh berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun  2016  –  2017.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive  sampling .  Jumlah  populasi  168  yang  memenuhi  kriteria  sebanyak  40 perusahaan, maka data penelitian 40 x 2 tahun yaitu 80 data

## Metode Analisis dan Hipotesisi Penelitian
Pengujuan  pertama  pendekatan  SEM  Tools  AMOS  dan  SPSS  untuk  menguji  statistik deskriptif, Kemudian pengujian asumsi klasik sebagai salah satu syarat untuk bisa menggunakan persamaan  regresi  berganda  adalah  terpenuhinya  uji  asumsi  klasik.  Empat  uji  asumsi  klasik dalam  penelitian  ini  meliputi  normalitas,  asumsi  heteroskedastisitas,  autokorelasi  dan multikolinearitas.  Penjelasan  masing-masing  pengujian  asumsi  klasik  akan  diuraikan  seperti  di bawah  ini.  Lanjutan  pengujian  untuk  metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh variabel bebas terhadap terikat dengan Uji T, Uji F dan Uji Determinasi

## Operasional Variabel Penelitian
Investment  opportunity  set menjadi  variable  bebas  untuk  menganalisis  luasnya kesempatan peluang investasi bagi perusahaan Pengukuran investment opportunity set melalui beberapa alternatif proksi gabungan IOS dilakukan sebagai upaya untuk mengurangi kesalahan pengukuran  yang  ada  pada  proksi  dengan  rasio  individual,  sehingga  akan  menghasilkan pengukuran yang baik Proksi IOS berbasis pada harga (Price - Based Proxies) : Market to Book Value of Assets (MVA/BVA), Market to Book Value Equity (MVE/BVE), Earning Per Share Price (EPS) dan Proksi IOS berbasis pada investasi ( Investment - Based Proxies ) : Capital expenditure to  Book  Value  Asset (CEP/BVA), Capital  Expenditure  to  Market  Value  of  Assets (CEP/MVA). Proksi pertama IOS dari Market to Book Value of Assets (MVA/BVA).
a. Market to Book Value of Assets Ratio (MVA/BVA) Proksi  ini  dihitung untuk  menunjukkan prospek pertumbuhan perusahaan  yang dinyatakan dalam  harga  pasar.  Rasio  ini  menjelaskan  gabungan  antara  aset  di  tempat  dengan kesempatan  investasi.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi  rasio  MVA/BVA,  semakin  tinggi kesempatan  investasi  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut  yang  berkaitan  dengan  aset  di tempat. Rumus menghitung rasio Market to Book Value of Assets Indah (2011), Terestiani (2011), Pratania (2011) dan Manik, Tumpal (2014) sebagai berikut :
% 100 Assets Total P) C x S (C + E) T - (TA = BVA / MVA X ..............................................................  1) Keterangan MVA  :  Market Value of Assets Ratio TE  :  Total Equty BVA  :  Book Value of Assets Ratio CS  :  Saham beredar TA :  Total Assets HPS  :  Harga Penutupan Saham
b. Market to Book Value Equity Ratio (MVE/BVE) Menunjukkan  peluang  investasi  perusahaan,  apabila  perusahaan  dapat  memanfaatkan modalnya  dengan  baik,  maka  semakin  besar  kemungkinan  perusahaan  tersebut  untuk bertumbuh dan mencerminkan bahwa pasar menilai return atas investasi perusahaan pada
masa  depan  akan  lebih  besar  dari return yang  diharapkan  ekuitasnya.Terestiani (2011), Pratania (2011) dan Manik, Tumpal (2014) sebagai berikut :
100% X Ekuitas Total Penutupan Harga x Beredar Saham = /BVE
MVE .........................................  2) c. Earning per Share Price Ratio (EPS) Earning  per  Share  Price  Ratio (EPS),  menggambarkan  seberapa  besar earning  power yang  dimiliki  perusahaan.  Perhutungan Earning  per  Share  Price  Ratio dengan  laba  per lembar  saham  diperoleh  dari  laba  bersih  perusahaan  dibagi  dengan  jumlah  lembar saham yang beredar, sedangkan nilai harga saham diperloeh dari harga penutupan saham akhir tahun. Terestiani (2011), Pratania (2011) dan Manik, Tumpal (2014) sebagai berikut:
100% X Penutupan Harga Saham Perlembar Laba = EPS ....................................................................... 3)
d. Capital Expenditure to Book Value Asset Ratio (CEA/BVA),
Rasio  ini  digunakan  dengan  dasar  pemikiran  bahwa  semakin  besar  investasi  yang dilakukan oleh perusahaan pada aset tetap maka akan semakin tinggi kadar investasi yang ilakukan  perusahaan  dan  menunjukkan  produktivitas  investasi  yang  tercermin  dari  total assets perusahaan.  Rasio  CEA/BVA  dapat  Pratania  (2011)  dan  Manik,  Tumpal  (2014) sebagai berikut :
100% X Aset Jumlah Tetap Aset Buku Nilai Tetap Aset Buku Nilai = CEA/BVA 1 - t t ....................... 4)
e. Capital Expenditure to Market Value of Assets Ratio (CEA/MVA)
Menunjukkan  perbandingan  antara  perubahan  modal  dengan  harga  pasar  perusahaan. Rasio  ini  digunakan  dengan  dasar  pemikiran  bahwa  semakin  besar  investasi  yang dilakukan oleh perusahaan pada aset tetap maka akan semakin tinggi kadar investasi yang dilakukan  perusahaan.  Rasio  CEA/MVA  mengacu  pada  penelitian,  Terestiani  (2011), Pratania (2011) dan Manik, Tumpal (2014) sebagai berikut :
100% X Penutup Harga x Beredar Saham + Ekuitas) Total - Aset Jumlah Tetap Aset Buku Nilai - Tetap Aset Buku Nilai = CEA/MVA 1 - t t .. 5)

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  adalah  aktivitas  manajemen  yang  digunakan  untuk  membiayai  operasional dengan penggunaan modal yang asalnya dari hutang. Rumus kebijakan hutang sebagai berikut (Tarjo, 2005):
Ekuitas Total Hutang Total = Hutang Kebijakan .......................................................................................... 6)

## Free Cash Flow (FCF)
Free  cash  flow  (FCF)  yaitu  cash  berlebih  sebuah  perusahaan  yang  bisa  dialokasikan  pada creditors  maupun  stakeholder  yang  tidak  dibutuhkan  untuk  penenaman  modal  pada  modal kerja.Perhitungan free cash flow menggunakan rumus sebagai berikut (Mahsunah dan Hermanto, 2013) :
Aset Total NWC - PM - AKO = FCF it it it .................................................................................................  7)

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Analisis Parth Diagram
Pengujian parth  diagram menggunakan  SEM  Tools  AMOS  menunjukkan  hasil  penelitian yang memiliki hubungan yang positip antara variabel indenpenden dengan variabel bebas. Hasil pengujian analisis parth diagram diuraikan dalam tabel 1. Hasil pengujian Goodness of Fit (GOF) dan output  path  diagram Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Investment  Opportunity  Set t erhadap Kebijakan Hutang  Dan Free Cash Flow berdasarkan nilai C.R. ( critical ratio ) nilai CR > 1,96 dan nilai P < 0,05, dan evaluasi telah memenuhi kriteria goodness of fit Model SEM Tools Amos. Hasil pengujian hipotesis ditunjukkan pada tabel dibawah ini.
Tabel.1 Hasil Estimasi Parameter dan Standard Error Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Hutang  dan Free Cash Flow Estimate  S.E. C.R. P  Label KU  <---  MVE_BVE ,182  ,017  10,987 ***  Signifikan KU  <---  CEA_MVA ,150  ,016 9,220 ***  Signifikan KU  <---  MVA_BVA ,161  ,017 9,247 ***  Signifikan KU  <---  EPS ,191  ,019  10,060 ***  Signifikan KU  <---  CEA_BVA ,176  ,015  11,680 ***  Signifikan FCF  <---  CEA_MVA -,324  ,069  -4,728 ***  Signifikan FCF  <---  MVA_BVA -,438  ,073  -5,990 ***  Signifikan FCF  <---  MVE_BVE -,422  ,074  -5,684 ***  Signifikan FCF  <---  CEA_BVA -,577  ,069  -8,354 ***  Signifikan FCF  <---  EPS -,085  ,082  -1,031  ,303  Tidak Sig FCF  <---  KU 3,148  ,258  12,184 ***  Signifikan
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi IOS t erhadap Kebijakan Hutang
Hasil  pengolahan  data  SPSS  menunjukkan  semua  variabel  secara  parsial  berpengaruh signifikan terhadap Free cash flow , ditunjukkan dalam tabel dibawah ini;
Tabel. 1. Hasil Uji Hipotesis Penelitian Jalur I (Pertama) Keterangan Nilai R Square 0.892 Adjusted R Square 0.889 F hitung 287.472 Probabilitas 0,000 Keterangan Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Uji-T Probabilitas (Sig. α 0,05) Constant 3,080 5,222 0,000 MVA_BVA 0,161 0,256 9,117 0,000 MVE_BVE 0,182 0,292 10,833 0,000 EPS 0,191 0,327 9.,918 0,000 CEA_BVA 0,176 0,317 11,516 0,000 CEA_MVA 0,150 0,301 9,090 0,000 a. Dependent Variable: KU b. Predictors: (Constant), CEA_MVA, MVA_BVA, MVE_BVE, CEA_BVA, EPS Output SPSS V.24, (2018)
Hasil  pengujian  hipotesis  jalur  I  (Pertama)  secara  bersamaan  (simultan)  variabel,  bahwa hipotesis  nilai  F hitung sebsesar 287.472 dengan  nilai  signifikan  F  <  0,05  maka  hipotesisis  ini membuktkan  bahwa  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  investment  opportunity  set  terhadap kebijakan tidak dapat ditolak berpengaruh signifikan dengan model persamaan regresi berganda diformulasikan sebagai berikut :
KU   =  3,080 + 0,161 MVA_BVA + 0,182 MVE_BVE + 0,191 EPS + 0,176 CEA_BVA +  0,150 CEA_MVA  + 
Hasil output Uji Parsial (Uji T) Investment opportunity set menunjukkan pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang, antara lain :
H1 : Market  to  Book  Value  of  Assets  Ratio (MVA/BVA)  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hutang sebesar 16,1%, artinya menunjukkan prospek pertumbuhan perusahaan yang dinyatakan dalam harga pasar bahwa MVA/BVA menjelaskan gabungan antara aset di tempat dengan kesempatan investasi. Oleh karena itu, semakin tinggi rasio MVA/BVA, semakin  tinggi  kesempatan  investasi  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut  yang  berkaitan dengan kebijakan hutang di tempat.
H2 : Market to Book Value Equity Ratio (MVE/BVE) berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang sebesar 18,2%, apabila perusahaan dapat memanfaatkan modalnya dengan baik, maka  semakin  besar  kemungkinan  perusahaan  tersebut  untuk  bertumbuh  dan mencerminkan bahwa pasar menilai return atas investasi perusahaan pada  masa  depan akan  lebih  besar  dari return H3 : Earning per  Share  Price  Ratio (EPS)  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang sebesar  19,1%,  artinya  menggambarkan  semakin  besar earning  power yang  dimiliki perusahaan degan laba per lembar  saham  diperoleh  dari  laba  bersih  perusaha, maka semakin besar juga kebijakan hutang dari kenaikn nilai  harga  saham  diperloeh dari  dari harga penutupan saham akhir tahun.
H4 : Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset  Ratio (CEA/BVA)  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang sebesar 17,6%, artinya semakin besar investasi yang dilakukan oleh  perusahaan  pada  aset  tetap  maka  akan  semakin  tinggi  kadar  investasi  yang dilakukan perusahaan dan menunjukkan produktivitas investasi yang tercermin dari  total assets perusahaan yang diperoleh dari kebijakan hutang.
H5 : Capital Expenditure to  Market  Value of  Assets  Ratio (CEA/MVA)  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang sebesar 15%, artinya perbandingan  antara  perubahan  modal dengan  harga  pasar  perusahaan.  CEA/MVA  digunakan  semakin  besar  investasi  yang dilakukan oleh  perusahaan pada  aset  tetap  maka  akan  semakin tinggi  kebijakan hutang yang dilakukan perusahaan.

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi IOS terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  pengolahan  data  SPSS  menunjukkan  semua  variabel  IOS  secara  parsial berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang dan Free cash flow . Hasil pengujian hipotesis jalur  II  (Kedua)  secara  bersamaan  (simultan)  variable  (tabel  2),  bahwa  hipotesis  nilai  F hitung sebsesar 55,799 sedangkan nilai signifikan F-nya adalah sebesar 0,000 yang dan nilai signifikan F < 0,05, artinya hipotesisis menunjukkan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Hutang dan Free cash flow tidak dapat ditolak berpengaruh signifikan dengan model persamaan regresi berganda diformulasikan sebagai berikut : KU   =  3,080 - 6,062 MVA_BVA - 0,438 MVE_BVE - 0,422EPS - 0,085 CEA_BVA
- 0,577 CEA_MVA  - 0,324 KU + 
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set

## Terhadap Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow
Tabel. 2. Hasil Uji Hipotesis Penelitian Jalur II (Kedua) Keterangan Nilai R Square 0,659 Adjusted R Square 0,647 F hitung 55,799 Probabilitas 0,000 Keterangan Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Uji-T Probabilitas (Sig. α 0,05) Constant 3,080 -2,756 0,006 MVA_BVA -0,602 -0,358 -5,889 0,000 MVE_BVE -0,438 -0,348 -5,588 0,000 EPS -0,422 -0,074 -1,014 0,312 CEA_BVA -0,085 -0,535 -8,213 0,000 CEA_MVA -0,577 -0,333 -4,648 0,000 KH -0,324 1.618 11,978 0,000 a. Dependent Variable : FCF b. Predictors: (Constant), KH, MVA_BVA, MVE_BVE, CEA_BVA, CEA_MVA, EPS Output SPSS V.24, (2018)
Hasil  output  Uji  Parsial  (Uji  T)  Kebijakan  Hutang  dan Free  cash  flow menunjukkan pengaruh signifikan dan tidak signifikan terhadap kebijakan hutang, antara lain :
H6 : Market to Book Value of  Assets  Ratio (MVA/BVA)  berpengaruh  signifikan  terhadap Free cash flow sebesar -60,2%, artinya menunjukkan prospek  pertumbuhan perusahaan  yang dinyatakan  dalam  harga  pasar  bahwa  MVA/BVA  menjelaskan  gabungan  antara  aset  di tempat dengan kesempatan investasi. Oleh  karena itu,  semakin  rendah rasio  MVA/BVA, maka  semakin  rendah  kesempatan  investasi  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut  yang berkaitan dengan free cash flow di tempat.
H7 : Market to Book Value Equity Ratio (MVE/BVE) berpengaruh signifikan terhadap free cash flow sebesar  -43,8%,  apabila  perusahaan  dapat  memanfaatkan  modalnya  tidak  baik, maka semakin rendah menilai return atas investasi perusahaan pada  masa  depan  akan lebih  kecil  dari return
H8 : Earning per Share Price Ratio (EPS) tidak berpengaruh signifikan terhadap free cash flow . H9 : Capital  Expenditure  to  Book  Value  Asset  Ratio (CEA/BVA)  berpengaruh  signifikan terhadap free cash flow sebesar -8,5%, artinya semakin rendah investasi yang dilakukan oleh  perusahaan  pada  aset  tetap  maka  akan  semakin  rendah  kadar  investasi  yang dilakukan perusahaan dan menunjukkan produktivitas investasi yang tercermin dari  total assets perusahaan yang diperoleh dari free cash flow . H10 : Capital Expenditure to  Market  Value of  Assets  Ratio (CEA/MVA)  berpengaruh  signifikan terhadap free  cash  flow sebesar  -57,7%,  artinya  perbandingan  antara  perubahan  modal dengan  harga  pasar  perusahaan  semakin  rendah.  CEA/MVA  digunakan  semakin  kecil investasi yang dilakukan oleh perusahaan pada aset tetap maka akan semakin berkurang kebijakan hutang yang dilakukan perusahaan.

## REKOMENDASI  DAN KEBIJAKAN

## Rekomendasi
Berdasarkan  hasil  pengujian  sesuai  dengan  tujuan  penelitian  ini,  maka  rekomendasi  hasil penelitian ini antara lain :
1. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Hutang Berpengaruh singnifikan, antara lain proksi IOS berdasarkan Market to Book Value of Assets Ratio (MVA/BVA) berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang sebesar 16,1%, Market to Book Value Equity Ratio (MVE/BVE)  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang sebesar  18,2%, Earning  per  Share  Price  Ratio (EPS)  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hutang sebesar 19,1%, Capital Expenditure to Book Value Asset Ratio (CEA/BVA) berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  sebesar  17,6%, Capital  Expenditure to Market Value of Assets Ratio (CEA/MVA) berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang sebesar 15%.
2. Faktor-faktor  yang  mempengaruhi investment  opportunity  set terhadap free  cash  flow , antara  lain  proksi  IOS  berdasarkan Market  to  Book  Value  of  Assets  Ratio (MVA/BVA) berpengaruh  signifikan  terhadap Free  cash  flow sebesar  -60,2%, Market  to  Book  Value Equity Ratio (MVE/BVE)  berpengaruh  signifikan  terhadap free  cash  flow sebesar  -43,8%, Earning per Share Price Ratio (EPS) tidak berpengaruh signifikan terhadap free cash flow , Capital Expenditure to Book Value Asset Ratio (CEA/BVA) berpengaruh signifikan terhadap free  cash  flow sebesar  -8,5%, Capital  Expenditure  to  Market  Value  of  Assets  Ratio (CEA/MVA) berpengaruh signifikan terhadap free cash flow sebesar -57,7%,

## Kebijakan
Bedasarkan  hasil  dan  interpretasi  penelitian  ini,  maka  peneliti  memberikan  saran  sebagai rekomendasi  kebijakan  antara  lain  :  1)  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Investment Opportunity  Set  dapat  diprosikan dengan  rasio  individual,  sehingga  akan  menghasilkan pengukuran yang baik Proksi IOS berbasis Market to Book Value of Assets (MVA/BVA), Market to Book Value Equity (MVE/BVE), Earning Per Share Price (EPS) dan Proksi IOS berbasis pada investasi  ( Investment  -  Based  Proxies )  : Capital  expenditure  to  Book  Value  Asset (CEP/BVA), Capital Expenditure to Market Value of Assets (CEP/MVA). Proksi pertama IOS dari Market to Book  Value  of  Assets (MVA/BVA).  2)  Penelitian  ini  dapat  dilanjutka  dengan  variabel  penelitia lannnya yang berhubungan dengan faktor-faktor yang mempengaruhi investment opportunity set

## DAFTAR PUSTAKA
Aharony,  J.,  J.  W.  Wang,  dan  H.  Q.  Yuan.  2010.  Tunneling  as  an  incentive  for  earnings management  during  the  IPO  process  in  China. Journal  of  Accounting  and  Public  Policy . Vol.29: 1-26
Arieska,  M  dan  Gunawan,  B.  2011.  “Pengaruh  Aliran  Kas  Bebas  dan  Keputusan  Pendanaan terhadap  Nilai  Pemegang  Saham  dengan  Set  Kesempatan  Investasi  Deviden  sebagai Variabel Moderasi”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 13, No. 1, Hal. 13 – 23
Brigham, E. F. dan J. F. Houston. 2010. Fundamental of Financial Management Edisi Kesepuluh. Buku  1.  South  -  Weastern.  Singapore.    Terjemahan  A.A  Yulianto.  2012.  Dasar  -  dasar Managemen Keuangan. Edisi Kesepuluh. Buku 1. Jakarta: Salemba Empat. Indah,  Khairunnisa  Ningrum  (2011),  Analisis  Pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS) Terhadap Return Saham Perusahaan (Studi  Pada Perusahaan  Yang Terdaftar di  Bursa Efek
Indonesia Tahun 2005-2009) Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi  Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Indah  ningrum  dan  Handayani.  2013.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Deviden,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow,  dan  Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 11, No. 3, Hal. 189 – 207.
Manik, Tumpal. 2014. Analisis Pengaruh Struktur Modal dan Investment Opportunity Set (IOS)
Terhadap  Keputusan  Investasi  Dan  Harga  Saham  Melalui  Analisis  Jalur.  Prosiding Seminar Nasional dan Call For Papers Business in Society :Towards Asian Era Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Mahsunah,  T.  dan  Hermanto,  S.B.  2013.  “Pengaruh  free  Cash  Flow,  Profitabilitas  dan KepemilikanInstitusional terhadap Kebijakan  Hutang”. Jurnal Ilmu & Riset AkuntansiVol. 2, No. 12, Hal. 1 - 19.
Sonjaya, Y. 2015. “Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Deviden, Kepemilikan Saham Manajerial,  dan  Kepemilikan  Saham  Institusional  terhadap  Nilai  Perusahaan”.  Jurnal  Ilmu dan Riset Akuntansi.
Suartawan dan Yasa. 2015. Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan. Jurnal . Universitas Udayana Bali.
Terestiani,  Putu  Dadri.  2011.  Pengaruh Investment  Opportunity  Set Dan  Struktur  Modal Terhadap Return Saham  Pada  Perusahaan Farmasi  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Program Magister  Program Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar.
Yeniatie  dan  Destriana,  N.  2010.  “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  pada Perusahaan  Nonkeuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia”.  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, Vol. 12, No. 1, Hal. 1- 16.