How to cite: Nia  Husnia.  et  al  (2022)  Analisis  Risiko  dan  Imbal  Hasil  Pembiayaan  Perbankan  Syariah  Periode  Krisis Ekonomi, Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia, 7 (4). E-ISSN:
2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax  Literate:  Jurnal  Ilmiah  Indonesia  p–ISSN:  2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 7, No. 4, April 2022

## ANALISIS  RISIKO  DAN  IMBAL  HASIL  PEMBIAYAAN  PERBANKAN SYARIAH PERIODE KRISIS EKONOMI

## Nia Husnia, Rifki Ismal, Saiful Anwar
Magister of Islamic Economics, Postgraduate Program Tazkia Islamic University College, Indonesia Email: niahusnia13@gmail.com, rifki_ismla@yahoo.com, olieanwar@gmail.com

## Abstrak
Perkembangan  bank  Syariah  tidak  terlepas  dari  pengaruh  krisis  ekonomi  global, dimana ketika guncangan keuangan menyebar ke real ekonomi selama fase krisis, bank  syariah  menderita  kerugian  tinggi  dengan  tingkat  ketidakstabilan  keuangan. Penting  bagi  bank  syariah  untuk  menerapkan  kebijakan  dalam  bisnis  yang dilakukan  untuk  menentukan  komposisi  portofolio  keuangannya.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  menganalisis  profil  risiko  dan  imbal  hasil  pembiayaan  perbankan syariah  pada  akad mudharabah,  murabahah ,  dan istishna ketika  terjadi  krisis ekonomi.  Metode  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  model mean-variance  yang  diperkenalkan  oleh  Markowitz  (1952),  dengan  menggunakan Microsoft  Excel  2019.  Sampel  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini berupa 3 instrumen pembiayaan antara lain pembiayaan murabahah, mudharabah , dan istishna pada BUS dan UUS. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu bersumber dari laporan keuangan melalui situs resmi Otoritas Jasa  Keuangan  (OJK)  dan  Bank  Indonesia  (BI)  tahun  2004-2021.  Hasil  pertama dalam  penelitian  ini  adalah  tingkat  imbal  hasil  dan  risiko  periode  sebelum  krisis menunjukkan  bahwa  pembiayaan murabahah memiliki  nilai  rata-rata  risiko  dan nilai rata-rata imbal hasil aktual terbesar dari kedua pembiayaan yaitu murabahah dan istishna .  Sedangkan  imbal  hasil  dan  risiko  pada  ekonomi  krisis,  pembiayaan mudharabah memiliki  nilai  rata-rata  risiko  dan  nilai  rata-rata  imbal  hasil  aktual terbesar  dari  pembiayaan murabahah dan istishna .  Dan  pembiayaan Istishna merupakan  pembiayaan  yang  memiliki  nilai  rata-rata  imbal  hasil  dan  risiko terendah pada kedua kondisi ekonomi tersebut dengan tren cenderung stabil. Hasil kedua  menunjukkan  bahwa  Titik  B  ke  C  adalah  pilihan  alternatif  portofolio investasi yang paling optimal atau disebut the most efficient portfolio frontier dari industri perbankan syariah periode 2004 sampai 2021.
Kata Kunci: risiko  dan  imbal  hasil, mudharabah,  murabahah,  istishna ,  krisis ekonomi, portfolio optimal.

## Abstract
The  development  of  Islamic  banks  is  inseparable  from  the  influence  of  the  global economic crisis, when financial shocks spread to the real economy during the crisis phase, Islamic banks suffer high losses with a level of financial instability. Islamic banks need to implement policies in their business to determine the composition of
their  financial  portfolio.  this  study  has  objective  to  analyse  the  risk  and  returns profile  of  Islamic  banking  financing  in  mudharabah,  murabahah,  and  istishna contracts  when  the  economic  crisis  occurs.  Methods  of  data  analysis  in  this research  using the  mean-variance  model  introduced  by  Markowitz  (1952),  using Microsoft  Excel  2019. Sample  of  research  used  in  this  study  is financing instruments,  including  murabahah,  mudharabah,  and  istishna  of  BUS  and  UUS . The  data  used  in  this  research  is  secondary  data  sourced  from  the  financial statements  of Financial  Services  Authority  (OJK)  and  Bank  Indonesia  (BI) years 2004-2021 . The  first  result  in  this  research  is  returns  and  risks  before  crisis economy period shows that murabahah financing has the largest average risk and an  average  value  of  actual  returns  from  the  two  financings,  namely  murabahah, and  istishna.  Meanwhile,  returns  and  risks  in  a  crisis  economy,  mudharabah financing  has  the  largest  average  risk  and  an  average  value  of  actual  returns from murabahah and istishna financing. And Istishna has the lowest average return and  risk  in  both  economic  conditions  with  a  trend  that  tends  to  be  stable.  The second result state that Point B to C is the choice of the most optimal investment portfolio  or  called  the  most  efficient  portfolio  frontier  from  the  Islamic  banking industry for the period 2004 to 2021 .
Keywords:  risk  and  return,  mudharabah,  murabahah,  istishna,  economic  crisis,

## optimal portfolio

## Pendahuluan
Industri  perbankan  syariah  Indonesia  tumbuh  menjanjikan  setelah  berdirinya bank syariah pertama yaitu Bank Muamalat Indonesia (BMI), pada tahun 1992  ( Ismal, 2011 ).  Hingga  data  Desember  2020,  ada  empat  belas  Bank  Umum  Syariah  (BUS) diikuti oleh dua puluh Unit Perbankan Syariah (UUS) dan seratus enam puluh tiga Bank Perkreditan  Rakyat  (BPRS)  mengintegrasikan  2426  kantor  BUS  dan  UUS  di  seluruh negeri.  Dalam  ( Eedle,  2009 )  menyebutkan  pertumbuhan  industry  perbankan  syariah Indonesi  sebesar  46%  per  tahun  jauh  di  atas  pertumbuhan  industri  perbankan  syariah dunia  sebesar  10%-20%  per  tahun.  Pertumbuhan  terakhir  industri  perbankan  syariah tercatat 47% pada tahun 2010 (Ismal, 2011 ).
Namun  demikian  pertumbahan  atau  perkembangan  bank  Syariah  tidak  terlepas dari  pengaruh  krisis  ekonomi  global  seperti  yang  disebutkan  dalam  penelitian ( Alqahtani, Mayes, & Brown, 2017 ), dimana ketika goncangan keuangan menyebar ke real ekonomi selama fase krisis, bank syariah menderita kerugian yang jauh lebih tinggi dengan  tingkat  ketidakstabilan  keuangan  dibandingkan  bank  konvensional.  Walaupun dalam penelitiannya menyebutkan hasil ini hanya berlaku untuk bank besar tidak untuk bank syariah kecil.
( Kumar  &  Sayani,  2015 )  menganalisis  periode  krisis  dan  pasca  krisis  yang melanda perbankan global yang berlangsung dari 2008 hingga 2014 dan menggunakan data  tujuh  tahun  untuk  setiap  bank  yang  termasuk  dalam  sampel  dengan  beberapa pengecualian karena beberapa bank dalam sampel belum menerbitkan laporan keuangan tahunan  mereka  untuk  2014.  Rasio  kualitas  aset  bank  syariah  di  negara  GCC  yang dipilih jauh  lebih tinggi daripada kriteria yang ditetapkan dengan pendekatan CAMEL
AIA,  hal  ini  menunjukkan  portofolio  berisiko  setelah  krisis,  meskipun  beberapa peningkatan  rasio  terlihat  dari  tahun  2012  seterusnya.  Atribut  pembagian  risiko keuangan  Islam  berkontribusi  pada  elemen  ini  dan  bank  Syariah,  hal  ini  mungkin berakhir  membawa  risiko  yang  lebih  besar  sehubungan  dengan  kualitas  aset  dan  arus kas  yang  terkait  dengan  investasi  jangka  panjang  pada  aset  ( Errico  &  Farahbaksh, 1999 ). Kemampuan pendapatan secara keseluruhan memburuk selama periode analisis. Tampaknya  beberapa  bank  Islam  menderita  lebih  dari  yang  lain  selama  masa  gejolak krisis tersebut.
( Chazi &  Syed,  2010 ),  pembiayaan  Islam  dibangun  di atas  premis  bahwa  bank tidak  boleh  meminjamkan  uang  tetapi  sebaliknya  harus  berbagi  risiko  keuangan  Islam mendekati kegiatan pembiayaan mereka dari perspektif mitra. Apakah berbasis ekuitas atau  utang,  pembiayaan  Islam  melibatkan  risiko  yang  lebih  tinggi  bagi  pemodal. Beberapa  dari  produk  pembiayaan  berbasis  utang  yang  paling  populer  adalah Murabahah,  Ijara,  Salam,  Istisna’,  dan  istijrar.  Berdasarkan  masing-masing  alat pembiayaan  ini,  bank  akan  bertindak  baik  sebagai  pembeli,  penjual,  lessor,  atau produsen tetapi tidak pernah hanya sebagai pemberi pinjaman.  ( Khan & Ahmed, 2001 ) menemukan  bahwa  risiko  tingkat  pengembalian  (risiko  imbal  hasil)  merupakan  risiko paling  kritis  yang  dihadapi  bank  syariah  dibandingkan  dengan  risiko  lainnya  seperti risiko operasional dan risiko likuiditas.
Oleh  karena  itu  diperlukan  strategi  yang  tepat  oleh  Bank  Syariah  dalam kebijakan  pembiayaan  yang  dikelurakan  baik  dalam  mengahadapi  keadaan  ekonomi stabil  dan  ekonomi tidak  stabil.  Periode ekonomi tidak  stabil  yang  selanjutnya  disebut dengan periode ekonomi krisis pada penelitian ini, yaitu periode krisis ekonomi global 2008-2014, 2015-2018 dimana pada periode tersebut keadaan ekonomi Indonesia belum stabil  ditunjukkan  dengan  tingkat  pertumbuhan  Produk  Domestik  Bruto  (PDB) Indonesia  tidak  mengalami  kenaikan  bahkan  lebih  rendah  dari  periode  krisis  yang terjadi.  Dan  krisis  ekonomi  global  yang  disebabkan  oleh  pandemi  dari  tahun  2019 sampai dengan Sekarang ini (2021).
Penting  bagi  bank  syariah  untuk  menerapkan  kebijakan  dalam  bisnis  yang dilakukan  untuk  menentukan  komposisi portofolio  keuangannya,  dengan cara memilih tingkat  pengembalian  tinggi  dengan  risiko  tertentu  atau  pengembalian  rendah  dengan risiko  rendah.  Hal  ini  dikenal  sebagai  portofolio  yang  efisien.  Untuk  mencapai portofolio keuangan yang efisien, bank syariah harus mengumpulkan informasi penting tentang karakteristik aset yang akan dimasukkan dalam portofolio  ( Laila, Saraswati, & Kholidah, 2019 ) Salah satu metode pembentukan portofolio efisien menggunakan teori portofolio  Markowitz  yang  menekankan  pada  hubungan  return  dan  risiko  investasi ( Pratiwi,  2016 ).  Salah  satu  aspek  terpenting  dalam  Teori  Markowitz  adalah  risiko investasi  dapat  dikurangi  melalui  proses  diversifikasi,  dengan  terlebih  dahulu mengidentifikasi  koefisien  korelasi  masing-masing  aset  dan  hanya  memilih  aset  yang berkorelasi negatif agar diperoleh portofolio dengan risiko minimal ( Hadiyoso, Firdaus, & Sasongko, 2015 ).
Metode Penelitian
A. Pendekatan Penelitian
Penelitian  mennggunakan  gabungan  pendekatan  deskriptif  kuantitatif. Pendekatan  deskriptif  dalam  ( Ali,  1982 ),  digunakan  untk  memecahkan  sekaligus menjawab  permasalahan  yang  terjadi  pada  masa  sekarang,  dilakukan  dengan menempuh Langkah-langkah pengumpulan, klasifikasi dan analisis atau pengolahan data,  membuat  kesimpulan  dan  laporan  dengan  tujuan  utama  untuk  membuat penggambaran  tentang  suatu  keadaan  secara  objektif  dalam  suatu  deskripsi. Sedangkan  yang  dimaksud  dengan  pendekatan  kuantitatif  adalah  pendekatan  yang digunakan  dalam  penelitian  dengan  cara  mengukur  indikator-indikator  variabel penelitian  sehingga  diperoleh  gambaran  diantara  variabel-variabel,  dengan  tujuan untuk mengukur dimensi yang akan diteliti ( Surakhmad, 1998 ).
B. Jenis dan Sumber Penelitian
Jenis  data  yang  diperlukan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa data seri bulanan yang diperoleh melalui situs resmi Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan  Bank  Indonesia  (BI)  untuk  memperoleh  infromasi  terkait  instrument pembiayaan  yang  akan  diteliti  yaitu  pembiayaan  murabahah,  mudhrabah,  dan Istishna,  dengan  jenis  data  Outstanding  dan Rate  of  return periode  Maret  2004 sampai dengan September 2021.

## C. Teknik Pengumpulan Data
Teknik  pengambilan  sampel  dilakukan  secara  sengaja  (purposive  sampling) berupa  3  instrumen  pembiayaan  antara  lain  pembiayaan  murabahah,  mudharabah, dan  istishna.  Pemilihan  jenis  pembiayaan  dilakukan  berdasarkan  jenis  pembiayaan yang  mayoritas  digunakan  oleh  industri  perbankan  syariah.  Data  yang  digunakan merupakan data yang tersedia dalam situs resmi institusi terkait.

## Hasil Dan Pembahasan
A. Profil Imbal hasil
Imbal  hasil  atau return adalah  keuntungan  yang  diciptakan  oleh  instrumen investasi yang diberikan kepada investor pada periode waktu tertentu. Return dapat mencakup  pendapatan  dan  keuntungan  dari  penempatan  dana  pada  sebuah portofolio.  Umumnya return dinyatakan dalam satuan persentase (%). Pada gambar 4.1  dan  4.2  menggambarkan  imbal  hasil  pembiayaan  mudharabah,  pembiayaan murabahah,  pembiayaan  istishna  selama  periode  Maret  2004  –  Agustus  2021. Dengan  menunjukkan  perbandingan  periode  pada  ekonomi  stabil  yaitu  data penelitian  Maret  2004  sampai  Desember  2007.  Dan  periode  ekonomi  krisis  yaitu Januari 2008 sampai dengan Agustus 2021.
Grafik  imbal  hasil  pembiayaan  bank  Syariah  periode  ekonomi  stabil digambarkan  pada  Gambar  4.1.  dan  Grafik  imbal  hasil  pembiayaan  bank  Syariah periode ekonomi krisis pada Gambar 4.2.

## Gambar 1 Imbal Hasil Pembiayaan Periode Ekonomi Stabil
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan dan Bank Indonesia (diolah)
Pada periode ekonomi stabil imbal hasil pembiayaan mudharabah, murabahah, dan  istishna  memiliki  tren  cenderung  naik  dan  stabil.  Dimana  nilai  rata-rata  imbal hasil  pembiayaan  mudharabah  sebesar  13.88%  dengan  nilai  tertinggi  20.01%  dan terendah 12.10%. Pembiayaan murabahah dengan nilai rata-rata imbal hasil sebesar 14.86%,  nilai  tertinggi  17.58%  dan  terendah  12.03%.  Dan  imbal  hasil  pembiayaan istishna  dengan  nilai  tertinggi  sebesar  10.95%,  terendah  7,03%,  dan  nilai  rata-rata imbal  hasil  9.66%.  Dari  ketiga  pembiayaan  tersebut  pembiyaan  dengan  akad murabahah memiliki nilai rata-rata imbal hasil terbesar pada periode ekonomi stabil.

## Gambar 2 Imbal Hasil Pembiayaan Periode Ekonomi Krisis
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan dan Bank Indonesia (diolah)
Imbal  hasil  pembiayaan  mudharabah,  murabahah,  dan  istishna  memiliki  tren yang menurun selama periode ekonomi krisis. Pembiayaan mudharabah mengalami penurunan  imbal  hasil  yang  cukup  signifikan  dengan  nilai  rata-rata  imbal  hasil sebesar  14.34%  dan  nilai  imbal  hasil  tertinggi  yaitu  22.11%  dan  terendah  8.70%. Pembiayaan  murabahah  mengalami  penurunan  imbal  hasil  namun  relative  stabil
dengan  nilai  rata-rata  13.66%,  nilai  tertinggi  17.15%  dan  terendah  10.34%. Sedangkan penurunan imbal hasil yang diberikan oleh pembiayaan istishna tertinggi 14.73%, terendah 9.40%, dan nilai rata-rata imbal hasil sebesar 12.51%. Dari ketiga pembiayaan  tersebut  pembiyaan  dengan  akad  mudharabah  memiliki  nilai  rata-rata imbal hasil terbesar pada periode ekonomi krisis.
Data  imbal  hasil  aktual  setiap  instrument  selanjutnya  dapat  digunakan  dalam perhitungan  nilai  varian.  Langkah  awal  untuk  memperoleh  imbal  hasil  ekspektasi adalah  melakukan  pemetaan  distribusi  terjadinya  imbal  hasil.  Imbal  hasil  setiap instrument  akan  dibagi  menjadi  lima  interval  sehingga  akan  diperoleh  peluang kejadian  dari  masing-masing  interval  yang  digambarkan  pada  tabel  4.2.  Peluang terjadi  imbal  hasil  aktual  pada  pembiayaan  mudharabah  terjadi  dibawah  13%, pembiayaan  murabahah  dibawah  13%  dan  pembiayaan  istishna  dibawah  11%.  Hal ini  menunjukan  bahwa  imbal  hasil  aktual  yang  diperolah  penyaluran  pembiayaan paling banyak terjadi pada kisaran 13%.

## Tabel 1 Peluang terjadinya imbal hasil
Instrume nt Inter val Pelua ng Interv al Pelua ng Interv al Pelua ng Interv al Pelua ng Inter val Pelua ng Mudhara bah x<13 43,00  13≤x< 15 16,00 15≤x< 17 19,00 17≤x< 19 7,00 x≥19  15,00 Istishna x<11 43,00  11≤x< 12 7,00 12≤x< 13 10,00 13≤x< 14 20,00  x≥14 20,00 Murabah ah x<13 33,00  13≤x< 14 20,00 14≤x< 15 13,00 15≤x< 16 19,00  x≥16 15,00
Selisih  antara  imbal  hasil  aktual  dan  imbal  hasil  ekspektasi  menggambarkan risiko  sebuah  instrument  investasi.  Semakin  tinggi  rentang  nilai  selisih  tersebut menunjukkan  tingginya  ketidakpastian  imbal  hasil  yang  akan  diperoleh.  Pada periode ekonomi stabil rentang tertinggi diperoleh pembiayaan murabahah sebsesar 11.87%, pembiayaan mudharabah 10,70%, dan pembiayaan istishna dengan rentang terkecil  jauh  dari  nilai  tertingginya  sebesar  5.45%.  Dan  pada  periode  krisis pembiayaan mudharabah memiliki rentang tertinggi selisih tipis dengan murabahah yaitu sebesar 11.80%, murabahah 11.61%, dan istishna 9.39%. Hal ini menunjukan pada kondisi ekonomi yang berbeda menghasilkan nilai yang berbeda dimana pada kondisi  ekonomi  stabil  pembiayaan  murabahah  memiliki  tingkat  yang  lebih  tinggi dalam ketidakpastian imbal hasil yang diperoleh. Sedangkan pada kondisi ekonomi krisis  pembiayaan  mudharabah  memilki  tingkat  yang  lebih  tinggi  dalam ketidakastian imbal hasil yang akan diperoleh.
Tabel 2

## Rata-Rata Imbal Hasil Aktual Dan Imbal Hasil Ekspektasi Periode Stabil
Instrumen Rata-rata Imbal Hasil Aktual Rata-rata Imbal Hasil Ekspektasi Pembiayaan Mudharabah  13.82% 3.12% Pembiayaan Istishna 9.63% 4.18% Pembiayaan Murabahah 14.83% 2.96% Tabel 3 Rata-rata imbal hasil aktual dan imbal hasil ekspektasi periode krisis Instrumen Rata-rata Imbal Hasil Aktual Rata-rata Imbal Hasil Ekspektasi Pembiayaan Mudharabah  15.45% 3.65% Pembiayaan Istishna 12.26% 2.87% Pembiayaan Murabahah 14.63% 3,02%

## B. Imbal  hasil  aktual  dan  ekspektasi  pembiayaan  mudharabah  pada  periode stabil dan krisis
Pada  periode  stabil  pembiayaan  mudharabah  memiliki  nilai  rata-rata  imbal hasil  aktual  tertinggi  kedua  setelah  murabahah  dan  rata-rata imbal  hasil ekspektasi tertinggi  kedua  setelah  istishna.  Rentang  tertinggi  antara  imbal  hasil  aktual  dan ekspektasi  pembiayaan  mudharabah  periode  stabil  terjadi  pada  periode  Juli  2005 sebesar  17.05%,  pada  Agustus  2005  terjadi  penurunan  drastis  menjadi  6.90%,  dan terus  mengalami  penurunan  pada  tahun-tahun  berikutnya,  yang  digambarkan  pada Gambar 4.3.

## Gambar 3

## Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Mudharabah Periode Stabil
Imbal hasil actual dan ekspektasi pembiayaan mudharabah pada periode krisis memiliki  nilai  tertinggi  diantara  pembiayaan  murabahah  dan  istishna.  Rentang tertinggi  terjadi  pada  periode  Oktober  2014  sebesar  18.85%,  dengan  nilai terendah yaitu 4.93% periode Juli 2021, yang digambarkan pada Gambar 4.3. Ketidakpastian imbal  hasil  pembiayaan  yang  diperoleh  dengan  akad  mudharabah  pada  krisis ekonomi  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  periode  ekonomi  stabil,  hal  ini dikarenakan krisis ekonomi global yang terjadi pada tahun 2008. Sebelum akhirnya
menurun  relatif  stabil  pada  tahun-tahun  berikutnya  yaitu  November  2014  sampai dengan  Juli  2021,  hal  ini  dikarenakan  krisis  ekonomi  global  mulai  membaik  dan kinerja perbankan menjadi lebih baik. Antara imbal hasil aktual dan ekspektasi pada pembiayan  mudharabah  periode  2019  –  2021  dimana  krisis  pandemi  terjadi  tidak mengalami rentang yang tinggi cenderung stabil.

## Gambar 4
Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Mudharabah Periode Krisis

## C. Imbal  hasil  aktual  dan  ekspektasi  pembiayaan  murabahah  periode  ekonomi stabil dan krisis ekonomi
Pada  periode  ekonomi  stabil  pembiayaan  murabahah  memiliki  nilai  rata-rata imbal hasil aktual tertinggi diantara pembiayaan mudharabah dan istishna, dan nilai imbal hasil ekspektasi terendah setelah istishna dan mudharabah. Rentang tertinggi antara imbal hasil aktual dan ekspektasi pada pembiayaan murabahah periode stabil terjadi  selama  periode  Maret  2007  sebesar  14.98%.  Selama  periode  penelitian ekonomi stabil pergerakan grafik pada pembiayaan murabahah menunjukkan tingkat kenaikan  signifikan,  artinya  pada  perekenomian  stabil  pembiayaan  murabahah memberikan  ketidakpastian  imbal  hasil  yang  signifikan,  yang  digambarkan  pada Gambar 4.5.
Gambar 1
Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Murabahah Periode Stabil
Nilai  rata-rata  mbal  hasil  aktual  dan  ekspektasi  pembiayaan  murabahah  pada periode krisis memiliki nilai tertinggi kedua setelah mudharabah. Rentang tertinggi terjadi  pada  periode  September  2013  sebesar  14.62%,  dengan  nilai  terendah  yaitu 7.01%  periode  Agustus  2021,  dengan  tren  selama  periode  krisis  terus  mengalami penurunan  secara  signifikan,  yang  digambarkan  pada  Gambar  4.6.  Ketidakpastian imbal  hasil  pembiayaan  yang  diperoleh  dengan  akad  murabahah  pada  ekonomi stabil lebih tinggi dibandingkan dengan periode krisis ekonomi. Hal ini dapat terjadi karena  volume  pembiayaan  dengan  akad  murabahah  pada  periode  ekonomi  stabil mendominasi  volume  pembiayaan  lainnya  yaitu  mudharabah  dah  istishna  dalam penelitian  ini.  Sedangkan  pada  periode  ekonomi  krisis  volume  pembiayaan mudharabah  memiliki  jumlah  porsi  pembiayaan  yang  hampir  sama  dengan murabahah,  sehingga  pada  periode  krisis  pembiayaan  murabahah  tidak  terlalu mendominasi  jumlah  pembiayaan  yang  diberikan,  dengan  rentang  nilai  imbal  hasil ekspektasi yang tidak jauh antara kedua akad tersebut.

## Gambar 2

## Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Murabahah Periode Krisis

## D. Imbal hasil aktual dan ekspektasi pembiayaan istishna periode ekonomi stabil dan krisis ekonomi
Pembiayaan  Istishna  pada  periode  ekonomi  stabil  memiliki  nilai  imbal  hasil aktual  terendah  dengan  nilai  imbal  hasil  ekspektasi  tertinggi  diantara  mudharabah dan  murabahah.  Rentang  tertinggi  antara  imbal  hasil  aktual  dan  ekspektasi  pada pembiayaan  istishna  terjadi  selama  periode  Mei  2005  sebesar  5.87%,  dan  terus mengalami  kenaikan  sampai  dengan  Desember  2007  sebesar  6.08%.  pada  Gambar 4.7.  menunjukkan  grafik  kenaikan  pada  ketidakpastian  imbal  hasil  istishna  secara signifikan selama periode penelitian ekonomi stabil.

## Gambar 3 Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Istishna Periode Stabil
Pembiayaan  akad  istishna  baik  dalam  periode  ekonomi  stabil  maupun  dalam periode ekonomi krisis, memiliki tingkat ketidakpastian perolehan imbal hasil yang lebih  rendah  dari  kedua  akad  lainnya  yaitu  mudharabah  dan  murabahah.  Namun dalam praktiknya penggunaan akad istishna sebagai akad Pembiayaan Kepemilikan Rumah (KPR) masih rendah. Hal ini dapat disebabkan oleh beberapa hal baik dari factor  internal  yaitu  bank  Syariah,  dimana  bank  masik  kesulitas  menerapkan  akad istishna  karena  pada  praktiknya  bank  hanya  membiayai  rumah  siap  pakai.  Dan eksternal yaitu nasabah yang belum banyak mengetahui tentang akad istishna.

## Gambar 4

## Imbal Hasil Aktual dan Ekspektasi Pembiayaan Istishna Periode Krisis

## E. Profil Risiko
Risiko  dapat  diukur  dengan  varian  pada  persamaan  2  yang  menggambarkan selisih  antara  imbal  hasil  aktual  dan  imbal  hasil  ekspektasi.  Varian  yang  tinggi menunjukkan tingginya risiko ketidakpastian imbal hasil suatu instrument investasi. Gambar  4.9.  menggambarkan  varian  ketiga  pembiayaan  yaitu  mudharabah, murbahah  dan  istishna  pada  periode  ekonomi  stabil.  Dan  Gambar  4.10.  varian menggambarkan varian ketiga pada periode ekonomi krisis. Diperoleh hasil bahwa
nilai varian dari ketiga pembiayaan memiliki nilai rata-rata diatas 20%, dengan nilai rata-rata varian pada ekonomi krisis lebih besar.

## Gambar 5 Varian Pembiayaan Periode Stabil
Pada periode ekonomi stabil rata-rata nilai varian sebesar 21.15%, dengan nilai rata-rata  varian  tertinggi  adalah  pembiayaan  murabahah,  kedua  pembiayaan mudharabah  dan  terakhir  istishna.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pembiayaan murabahah  memiliki  risiko  ketidakpastian  imbal  hasil  yang  lebih tinggi  dari  kedua pembiayaan lainnya.
Sedangkan pada ekonomi krisis nilai rata-rata varian sebesar 22,58%, dengan nilai  rata-rata  varian  tertinggi  adalah  pembiayaan  mudharabah,  pembiayaan murbahah  dan  terendah  pembiayaan  istishna.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pembiayaan  mudharabah  memiliki  risiko  ketidakpastian  imbal  hasil  yang  lebih tinggi dibandingkan dengan kedua pembiayaan yang lainnya.

## Gambar 6 Varian Pembiayaan Periode Krisis
F. Varian  pembiayaan  mudharabah  pada  periode  ekonomi  stabil  dan  ekonomi krisis
Pada periode ekonomi stabil pembiayaan mudharabah memiliki nilai rata-rata varian  tertinggi  kedua  setelah  murabahah.  Gambar  4.11.  menggambarkan  imbal hasil  aktual  dan  varian  dari  pembiayaan  mudharabah  dimana  nilai  varian
pembiayaan mudharabah pada ekonomi stabil bergerak fluktuatif dan cendrung naik pada  akhir  periode  ekonomi  stabil  menuju  periode  krisis  yaitu  pada  periode Desember  2007  sebesar  33.88%,  dengan  nilai  varian  tertinggi  terjadi  pada  periode Juli  2005  sebesar  42.93%.  Tingginya  nilai  varian  yang  terjadi  periode  Juli  2005 pada  ekonomi  stabil,  dapat  disebabkan  oleh  risiko  yang  timbul  dari  akad pembiayaan  mudharabah  diantaranya  risiko  dalam  hal  penggunaan  dana  oleh nasabah  yang  menyimpang  dari  kontrak,  kelalain,  kesalahan  yang  disengaja  dan pelaporan keuntungan usaha yang tidak jujur.

## Gambar 7 Varian Pembiayaan Mudharabah Periode Ekonomi Stabil
Pada periode ekonomi krisis pembiayaan mudharabah memiliki nilai rata-rata variang  tertinggi  dari  pembiayaan  murabahah  dan  istishna  yaitu  sebesar  52.45% periode  Oktober  2014.  Varian  tertinggi  yang  dialami  pembiayaan  mudharabah menunjukkan  tingginya  risiko  ketidakpastian  atas  perolehan  imbal  hasil.  Hal  ini sesuai  dengan  prinsip  pembiayaan  mudharabah  yang  dipengaruhi  langsung  oleh sector  riil  sehingga  mengakibatkan  imbal  hasil  pembiayaan  mudharabah  sangat tergantung  dengan  kinerja  sector  riil.  Dimana  kegiatan  sector  riil  mengalami dampak  secara  nyata  dari  Krisis  yang  terjadi,  yang  berakibat  pada  kemampuan pembayarannya kepada perbankan tidak terkecuali bank syariah.  Imbal hasil aktual dan  varian  dari  pembiayaan  mudharabah  selama  periode  ekonomi  krisis digambarkan  pada  Gambar  4.12.  Nilai  varian  selama  periode  ekonomi  krisis mengalami  kenaikan  dan  penurunan  yang  tajam  dengan  tren  menurun  pada  akhir periode  penelitian  yaitu  periode  Juli  2021  sebesar  10.53%.  Varian  pembiayaan mudharabah  pada  periode  ekonomi  krisis  lebih  besar  dari  varian  pembiayaan mudharabah pada periode ekonomi stabil. Artinya pada ekonomi krisis pembiayaan mudharabah  memiliki  tingkat  risiko  ketidak  pastian  imbal  hasil  actual  yang  tinggi dibandingkan pada ekonomi stabil.

## Gambar 8 Varian Pembiayaan Mudharabah Periode Krisis
G. Varian  pembiayaan  murabahah  pada  periode  ekonomi  stabil  dan  ekonomi krisis
Periode ekonomi stabil pembiayaan murabahah memiliki nilai rata-rata varian tertinggi setelah pembiayaan mudharabah dan istishna. Gambar 4.13 menggambarkan  imbal  hasil  aktual  dan  varian  dari  pembiayaan  murbahah  pada periode ekonomi stabil, dimana nilai varian bergerak fluktuatif dengan tren manaik. Nilai  rata-rata  varian  tertinggi  terjadi  pada  periode  Maret  2007  sebesar  33.14%. Tingginya  nilai  varian  pembiayaan  murabahah  pada  ekonomi  stabil  dapat  terjadi dikarenakan  besarnya  jumlah  pembiayaan  murabahah  yang  disalurkan,  sehingga menimbulkan tingginya risiko pembiayaan yang terjadi.

## Gambar 9 Varian Pembiayaan Murabahah Periode Ekonomi Stabil
Sedangkan pada periode ekonomi krisis pembiayaan murabahah mimiliki nilai rata-rata varian tertinggi kedua setelah mudharabah. Gambar 4.14. menggambarkan imbal  hasil  aktual  dan  varian  dari  pembiayaan  Murabaha  periode  ekonomi  krisis, dimana  nilai  varian  pembiayaan  murabahah  bergerak  fluktuatif  dan  cendrung menurun  pada  akhir  periode  penelitian  yaitu  pada  periode  Agustus  2021  sebesar 16.27%,  dengan  nilai  varian  tertinggi  sebesar  31.93%  terjadi  pada  periode
September  2008.  Pada  periode  ekonomi  krisis  porsi  dari  pemberian  pembiayaan dengan  akad  murabahah  tidak  lebih  mendominasi  dibandingan  pada  periode ekonomi stabil. Dengan demikian varian pembiayaan dengan akad murabahah pada ekonomi  krisis  tidak  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  periode  ekonomi  stabil. Artinya tingkat risiko ketidakpastian imbal hassil actual pada periode ekonomi stabil lebih tinggi dibandingan dengan periode ekonommi krisis.

## Gambar 10 Varian Pembiayaan Murabahah Periode Krisis
H. Varian pembiayaan istishna pada periode ekonomi stabil dan ekonomi krisis
Pembiayaan  istihna  memiliki  nilai  rata-rata  varian  terendah  dari  kedua pembiayaan  sebelumnya  yaitu  mudharabah  dan  murabahah,  baik  pada  periode ekonomi  stabil  dan  ekonomi  krisis.  Pada  Gambar  4.15.  grafik  varian  pembiayaan istishna  periode  stabil  menunjukan  kenaikan  nilai  varian  istishna  secara  signifikan dimulai  dari  periode  May  2005  sebesa  14.93%  sampai  Desember  2007  sebesar 16.00%,  dengan  nilai  varian  tertinggi  yaitu  16.68%  periode  Agustus  2007. Sedangkan  Gambar  4.16.  menunjukan  Gambar  grafik  dari  pergerakan  nilai  varian pembiayaan istishna pada periode ekonomi krisis. Dimana menunjukkan pergerakan dengan tren menaik dari periode Maret 2009 sampai dengan Januari 2014, bergerak fluktuatif  cenderung  menunrun  dari  periode  May  2014  sampai  dengan  Agustus 2021, dan nilai tertinggi terjadi pada periode Januari 2009 sebesar 27.79%.
Gambar 11 Varian Pembiayaan Istishna Periode Stabil

## Gambar 12 Varian Pembiayaan Istishna Periode Krisis

## I. Pemetaan Imbal Hasil dan Risiko
Langakah selanjutnya setelah memperoleh nilai imbal hasil dan varian masing- masing pembiayaan adalah memetakan setiap instrument pada sebuah grafik untuk memberikan  gambaran  karakteristik  masiang-masiang  pembiayaan  berdasarkan imbal hasil dan risiko.  Pada Gambar  4.17. menunjukkan pemetaan imbal hasil dan risiko  pada  ekonomi  stabil,  pembiayaan  murabahah  memiliki  nilai  rata-rata  risiko terbesar  yaitu  26,82%  dengan  nilai  rata-rata  imbal  hasil  actual  sebesar  14.86%. Sedangkan  Gambar  4.18.  menunjukkan  pemetaan  imbal  hasil  dan  risiko  pada ekonomi  krisis,  pembiayaan  mudharabah  memiliki  nilai  rata-rata  risiko  terbesar yaitu 25.01% dari kedua akad lainnya dengan nilai rata-rata imbal hasil actual yaitu 14,34%. Pembiayaan Istishna merupakan pembiayaan yang memiliki nilai rata-rata imbal  hasil  dan  risiko  terendah  pada  kedua  kondisi  ekonomi  tersebut  dengan  tren cenderung stabil.
Gambar 13 Pemetaan Imbal Hasil dan Risiko Pembiayaan Periode Stabil
Gambar 14

## Pemetaan Imbal Hasil dan Risiko Pembiayaan Periode Krisis

## J. Portofolio Optimal
Terdapat  2  pilihan  portofolio  optimal  yang  dapat  dipilih  antara  lain pembiayaan  mudharabah,  dan  pembiayaan  murabahah.  Kedua  portofolio  tersebut terpilih  berdasarkan  hasil  dari  pemetaan  imbal  hasil  pada  ketiga  instrument  yaitu pembiayaan  mudharabah,  murabahah,  dan  istishna.  Dimana  rata-rata  imbal  hasil tertinggi diperoleh oleh pembiayaan mudharabah sebesar 14,24%, dan posisi kedua dengan nilai rata-rata imbal hasil sebesar 13,93% diperoleh pembiayaan murabahah. Untuk  mengetahui  portofolio  yang  paling  optimal  dari  pilihan  tersebut  dapat dilakukan  dengan  membentuk  garis  portofolio  efisien  frontier  pada  setiap kombinasi.  Garis  portofolio  efisien  frontier  dapat  diperoleh  dengan  menyelesaikan persamaan 4 dan 5. Pembiayaan mudharabah diasumsikan sebagai instrument x dan pembiayaan murabahah  sebagai  y.  Asumsi  γ  (lamda)  yang  digunakan  berada  pada
kisaran  angka  0  dan  1  dengan  nilai  interval  0,075  maka  nilai  Z  dapat  ditentukan dengan formulasi sebagai berikut:
Nilai  imbal  hasil  dan  varian  dari  setiap  variasi  nilai  lamda  dapat  diperoleh dengan  menyelesaikan  persamaan  7  dan  8,  sehingga  akan  diperoleh  karakteristik efficient  portfolio  frontier secara  lengkap.  Berdasarkan  nilai  variasi  lamda  yang telah ditentukan maka kurva efisien frontier yang terbentuk dari kombinasi portfolio pembiayaan  mudharabah  dan  pembaiyaan  murabahah  oleh  Gambar  4.17.  kurva efisien  frontier  menggambarkan  seluruh  kombinasi  portofolio  pembiayaan mudharabah dan pembiayaan murabahah yang dimulai dari titik A hingga C dengan titik  balik  pada  titik  B.  Kombinasi  portofolio  dari  garis titik  A  ke titik  B  memiliki tingkat risiko tinggi dengan imbal hasil rendah, sedangkan dari garis titik B ke titik C  memiliki  tingkat  risiko  rendah  dengan  tingkat  imbal  hasil  tinggi.  Sehingga kombinasi portofolio yang berada pada sepanjang garis titik B ke titik C akan dipilih sebagai  kombinasi  portofolio  optimal.  Titik  B  memiliki  nilai  risiko  1.62%  dengan nilai imbal hasil sebesar 2.86% dan titik C memiliki nilai risiko 1.56% dengan nilai imbal  hasil  sebesar  3,01%.  Nilai  imbal  hasil  dan  nilai  risiko  pada  titik  C  sesuai dengan  prinsip  Syariah  dalam  kaidah  fiqih  yaitu al-kharaj  bid  adh-dhaman (hasil usaha muncul bersama biaya). Dengan kaidah al- kharaj bid adh-dhaman , bank ikut mengantisipasi dan ikut terlibat aktif dalam mengembankan bisnis yang didanainya. Berdasarkan  dari  kaidah  tersebut  hasil  usaha/keuntungan/pendapatan  merupakan timbal  bailk  karena  adanya  biaya  dan  usaha,  artinya  dimana  ada  risiko  yang ditanggung terdapat imbal hasil yang diperoleh ( Profit and Lost Sharing ).
Gambar 15
K. Pemilihan Portofolio Optimal
Dalam memilih portofolio optimal tingkat risiko yang diharapkan yaitu low to moderate harus  dipertimbangkan.  Untuk  mengetahui  kategori  risiko  portofolio pembiayaan  mudharabah  dan  pembiayaan  murabahah  dapat  dilakukan  dengan membagi seluruh kombinasi portofolio efisien yang berada di garis titik B ke titik C menjadi tiga kategori berdasarkan tingkat risikonya yaitu rendah, sedang dan tinggi dengan menyelesaikan persamaan 9 -11.

## Gambar 16

## Kurva Efficient Frontier Portofolio Pembiayaan mudharabah Murabahah
Kombinasi  portofolio  efisien  selanjutnya  dapat  dipilih  bank  Syariah berdasarkan  tingkat  penerimaan  risiko  masing-maisng  yaitu  sebagai risk  averase, risk neutral, atau risk lover.
a. Semakin  konservatif  ( risk  averase )  investor  maka  akan  cenderung  untuk menghindari  menanggung  risiko  dan  memilih  portofolio  yang  bebas  risiko. Berdasarkan titik yang optimal yaitu dari titik B ke titik C maka untuk kategori risk averase titik C merupakan titik yang optimal dengan tingkat risiko terkecil diantara  sepanajang  titik  B  ke  C,  namun  mendapatkan  imbal  hasil  yang  lebih besar.
b. Sedangkan  semakian  agresif  ( risk  lover )  investor  maka  akan  semakin  berani menanggung  risiko  sehingga  akan  lebih memilih  portofolio  dengan  risiko  yang lebih  tinggi.  Berdasarkan  titik  yang  optimal  yaitu  dari  titik  B  ke  titik  C  maka untuk  kategori risk  lover berada  pada titik  B  merupakan  titik  yang  dipilih dengan  tingkat  risiko  besar  diantara  sepanajang  titik  B  ke  C,  dengan  tingkat imbal  hasil  yang  rendah.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  keputusan  mengambil risiko investasi besar belum tentu mendatangkan pada imbal hasil yang besar.
c. Risk  Neutral merupakan  karakteristik  investor  yang  cukup  menerima  adanya risiko namun tidak akan mengambil riisko yang lebih tinggi untuk mendapatkan return yang lebih tinggi. Berdasarkan titik yang optimal yaitu dari titik B ke titik
C  maka  untuk  kategori risk  neutral berada  pada titik  C  merupakan  titik  yang dipilih  dengan  tingkat  risiko  rendah  diantara  sepanajang  titik  B  ke  C,  dengan tingkat imbal hasil yang tinggi. Pemilihan risiko dan imbal hasil pada instrument investasi  tentu  dikembalikan  kepada  masing-masing  individu  investor,  dengan berbagai pertimbangan baik dari factor internal dan eksternal, makro dan mikro.

## Kesimpulan
Berdasarkan  pembahasan  mengenai  analisis  risiko  dan  imbal  hasil  pembiayaan bank  syariah  pada  periode  krisis  ekonomi  maka  dapat  diperoleh  kesimpulan  sebagai berikut:  a).  Pemetaan  imbal  hasil  dan  risiko  pada  ekonomi  stabil  menunjukka  bahwa pembiayaan  murabahah  memiliki  nilai  rata-rata  risiko  dan  nilai  rata-rata  imbal  hasil actual  terbesar  dari  kedua  pembiayaan  yaitu  murabahah  dan  istishna.  Sedangkan pemetaan imbal hasil dan risiko pada ekonomi krisis, pembiayaan mudharabah memiliki nilai  rata-rata  risiko  dan  nilai  rata-rata  imbal  hasil  actual  terbesar  dari  pembiayaan murabahah  dan  istishna.  Dan  pembiayaan  Istishna  merupakan  pembiayaan  yang memiliki  nilai  rata-rata  imbal  hasil  dan  risiko  terendah  pada  kedua  kondisi  ekonomi tersebut dengan tren cenderung stabil. Setelah mengemati profil imbal hasil dan risiko dari ketiga pembiayaan di atas bahwa return berbanding lurus dengan tingkat risiko. b). Diperlukan  pembentukan  portofolio  pembiayaan  guna  mendapatkan  imbal  hasil  yang kompetitif dengan risiko yang sesuai. Terdapat 2 pilihan portofolio optimal yang dapat dipilih  antara  lain  pembiayaan  mudharabah,  dan  pembiayaan  murabahah.  Kedua portofolio  tersebut  terpilih  berdasarkan  hasil  dari  pemetaan  imbal  hasil  pada  ketiga instrument  yaitu  pembiayaan  mudharabah,  murabahah,  dan  istishna.  c).  Alternatif pilihan keputusan investasi ditentukan secara subyektif, berdasarkan keputusan investasi masing-masing  perbankan  syariah  yang  disesuaikan  dengan  preferensi  dan  toleransi risiko  yang  dapat  dipenuhi  oleh  perbankan  syariah  secara  individu.  Namun  demikian pilihan  dari  titik  B  ke  titik  C  adalah  pilihan  alteratif  portofolio  investasi  yang  aling optimal atau disebut the most efficient portfolio ftontier .

## BIBLIOGRAFI
ali, Muhammad. (1982). Penelitian Kependidikan . Bandung: Angkasa. Google Scholar
Alqahtani,  Faisal,  Mayes,  David  G.,  &  Brown,  Kym.  (2017).  Islamic  Bank  Efficiency Compared To Conventional Banks During The Global Crisis In The Gcc Region. Journal  Of  International  Financial  Markets,  Institutions  And  Money , 51 ,  58–74. Google Scholar
Chazi,  Abdelaziz,  &  Syed,  Lateef  A.  M.  (2010).  Risk  Exposure  During  The  Global Financial Crisis: The Case Of Islamic Banks. International Journal Of Islamic And Middle Eastern Finance And Management , 3 (4), 321–333. Google Scholar
Eedle,  Simon.  (2009). A  Global  Bank’s  View  Of  The  Evolution  Of  Islamic  Finance .
Essex, Uk: Euromoney Year Book, Adrian Hornbrook. Google Scholar
Errico,  Luca,  &  Farahbaksh,  Mitra.  (1999).  Islamic  Banking. Second  Harvard University  Forum  On  Islamic  Finance:  Islamic  Finance  Into  The  21st  Century, Cambridge, Massachusetts . Google Scholar
Hadiyoso,  Asto,  Firdaus,  Muhammad,  &  Sasongko,  Hendro.  (2015).  Building  An Optimal  Portfolio  On  Indonesia  Sharia  Stock  Index  (Issi). Bisnis  &  Birokrasi Journal , 22 (2). Google Scholar
Ismal,  Rifki.  (2011).  Islamic  Banking  In  Indonesia :  Lesson  To  Be  Learned. Islamic Banking In Indonesia: Lessons Learned , 1–15. Google Scholar
Khan,  Tariqullah,  &  Ahmed,  Habib.  (2001).  An  Analysis  Of  Issues  In.  In Risk Management . Google Scholar
Kumar,  Vijaya,  &  Sayani,  Hameedah.  (2015).  Application  Of  Camel  Model  On  The Gcc Islamic Banks: 2008-2014. Journal Of Islamic Banking And Finance , 3 (2), 1– 14. Google Scholar
Laila,  Nisful,  Saraswati,  Karina  Ayu,  &  Kholidah,  Himmatul.  (2019).  Efficient Portofolio  Composition  Of  Indonesian  Islamic  Bank  Financing. Entrepreneurship And Sustainability Issues , 7 (1), 34–43. Google Scholar
Pratiwi,  Ariani  Dian.  (2016). Optimalisasi  Pengelolaan  Dana  Haji  Oleh  Bps-Bpih :
Analisis Portofolio Berbasis Risiko Dan Imbal Hasil . (July), 1–23. Google Scholar
Surakhmad,  Winarno.  (1998). Pengantar  Penelitian  Ilmiah  Dasar (Tarsito).  Bandung. Google Scholar

## Copyright holder:
Nia Husnia, Rifki Ismal, Saiful Anwar (2022)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: