## Analisis Portofolio Optimal Saham Syariah Jakarta Islamic Index (JII) Periode 2015-2017
Optimal Portfolio Analysis of the Jakarta Islamic Index (JII) Shariah Stock for the 2015-2017 Period
Derry Permata Sari *
Program Studi Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Andalas, Padang 25163 e-mail: p.sderry18@gmail.com Rindah Febriana Suryawati
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, IPB University, Dramaga, Bogor 16680 e-mail: rindah.suryawati@gmail.com

## ABSTRACT
Trend of stock investment in Sharia Stock Market has been rising from 2015-2017. This trend must be followed by a comprehensive understanding of investors in choosing a profitable stock combination by considering a measurable risk and rates of return. This research aims to identify  optimal sharia portfolio theory of Markowitz Model with the lowest preference risk, Markowitz Model with optimal sharpe ratio, and Single Index Model. The analysis then aims to compare  expected  return  and  portfolio  risk  levels  formed  from  the  three  models,  and  to  provide  optimal  portfolio recommendations  to  investors  that  can  be  used  as  consideration  of  decision  making  in  investing  in  sharia  Jakarta Islamic Index. This research uses reports of daily stock price, dividend, IHSG, and sukuk. The eighteen object in this research were obtained from a purposive sampling method. Based on the calculation, optimal portfolio was obtained using Markowitz model with optimal Sharpe ratio which resulted in the best combination of stock with expected rate of return and risk level of 33,74 percent and 22 percent in a year.
Keyword: markowitz model, single index model, sharpe ratio, optimal portfolio.

## ABSTRAK
Tren investasi di pasar saham syariah Indonesia mengalami peningkatan dari tahun 2015 sampai dengan 2017. Peningkatan  ini juga  harus  diimbangi  dengan sikap investor  yang mampu  memilih  kombinasi  saham terbaik  dengan tingkat  pengembalian  dan  risiko  yang  terukur  melalui  portofolio  optimal.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menghitung portofolio optimal saham syariah Jakarta Islamic Index menggunakan Model Markowitz dengan preferensi risiko terendah, Model Markowitz dengan sharpe ratio optimal, dan Single Index Model . Analisis kemudian dilakukan untuk membandingkan tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko portofolio yang terbentuk dari model tersebut,  dan  memberikan  rekomendasi  portofolio  optimal  kepada  investor  yang  dapat  dijadikan  sebagai  bahan pertimbangan  pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi  pada  saham  syariah Jakarta  Islamic  Index .  Penelitian  ini menggunakan  data  harga  saham  harian,  data  dividen,  IHSG,  dan  data  sukuk.  Pemilihan  18  objek  saham  diperoleh dengan  menggunakan  metode purposive  sampling .  Berdasarkan  hasil  perhitungan,  portofolio  optimal  diperoleh menggunakan  model  Markowitz  dengan sharpe  ratio optimal  yang  menghasilkan  kombinasi  saham  terbaik  dengan tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko sebesar 33,74 persen dan 22 persen  dalam setahun.
Kata kunci: model markowitz, single index model , sharpe ratio , portofolio optimal.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21

## PENDAHULUAN
Tren investasi di pasar modal saham syariah mengalami peningkatan selama kurun waktu tiga  tahun  terakhir.  Hal  ini  dipengaruhi  oleh  perubahan  gaya  hidup  dan  tingkat  kesadaran masyarakat  Indonesia  terhadap  pentingnya  penerapan  prinsip  syariah  dalam  berinvestasi. Menurut  Hidayat  (2011),  saham  syariah  merupakan  surat  bukti  atau  tanda  kepemilikan  modal pada  perusahaan  yang  jenis  usaha,  akad,  produk  barang  dan  jasa  yang  diberikan,  serta pengelolaannya  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah,  sehingga  bisa  disimpulkan pengelolaan saham syariah meliputi keseluruhan aspek saham berdasarkan hukum Islam. Saham syariah dinilai sebagai jenis saham yang memiliki daya tarik positif karena mampu memberikan keuntungan  yang  lebih  baik  dan  adil  sesuai  dengan  prinsip  Islam.  Emiten  yang  sudah mendaftarkan  sahamnya  kedalam  Daftar  Efek  Syariah  (DES)  mengalami  perkembangan  tiap tahunnya. Saham-saham yang terdapat dalam DES ditinjau setiap enam bulan sekali yaitu pada bulan Mei dan November. Sampai dengan Desember 2017, saham syariah yang tercatat berjumlah 382 saham. Data perkembangan jumlah saham syariah dalam Daftar Efek Syariah (DES) periode 2015-2017 terdapat pada Gambar 1.

## Gambar 1. Perkembangan jumlah saham syariah dalam DES Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2017)
Indonesia  menerapkan  dua  indeks  saham  syariah  sebagai  tolok  ukur  pergerakan  harga saham syariah yaitu Jakarta Islamic Index (JII) dan Indonesia Sharia Stock Index (ISSI). Kedua kelompok saham syariah tersebut merupakan saham yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). ISSI  merupakan  indeks  saham  yang  mencerminkan  keseluruhan  saham  syariah  yang  tercatat di BEI  dan  terdaftar  dalam  Daftar Efek Syariah  (DES).  Sedangkan  JII  lebih  spesifik  dari  ISSI, karena  pada  saham  JII  hanya  terdapat  30  saham  syariah  yang  memiliki  rata-rata  kapitalisasi terbesar  dan  tingkat  likuiditas  terbesar.  Nilai  kapitalisasi  pasar  saham  syariah  dari  tahun  2015 sampai tahun 2017 disajikan pada Gambar 2.
Gambar 2. Kapitalisasi pasar saham syariah Indonesia Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2017)
280 300 320 340 360 380 400 2015 2016 2017 331 321 368 331 345 382 Jum la h Tahun Periode 1 Periode 2 2600 3175 3704 0 1000 2000 3000 4000 2015 2016 2017 Jum la h (R p T ri li u n)
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
Terjadinya peningkatan nilai kapitalisasi pasar saham syariah di Indonesia dari tahun 2015 sampai  tahun  2017  yaitu  sebesar  22  persen  dari  tahun  2015  ke  tahun  2016  dan  17  persen  dari tahun  2016  ke  Tahun  2017.  Peningkatan  nilai  kapitalisasi  pasar  ini  menggambarkan  semakin tertariknya  investor  untuk  berinvestasi  di  saham  syariah.  Sedangkan  nilai  kapitalisasi  pasar Jakarta Islamic Index (JII) yang dicatat oleh Bursa Efek Indonesia yang terdapat pada Gambar 3.

## Gambar 3. Kapitalisasi pasar saham JII Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2018)
Terjadinya  peningkatan  nilai  kapitalisasi  saham  JII  dari  tahun  2015  hingga  tahun  2017. Nilai kapitalisasi saham JII ini mendominasi lebih dari 60 persen jika dibandingkan dengan nilai kapitalisasi keseluruhan saham syariah di indonesia. Hal ini menunjukkan dominasi saham-saham JII yang kuat. Pemilihan saham yang terdapat pada Jakarta Islamic Index (JII) ini, menggunakan metode perhitungan indeks yang ditetapkan dengan bobot kapitalisasi pasar.
Pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi  harus  dipertimbangkan  saham-saham  mana yang  akan  dipilih  terlebih  dahulu.  Saham  yang  dipilih  adalah saham  yang mempunyai  prospek progresif yang diukur berdasarkan besarnya tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko tertentu yang harus ditanggung oleh investor, maka dari itu diperlukan juga analisis yang dalam mengetahui prospek saham JII. Untuk dapat menganalisis kinerja saham-saham yang akan dipilih  dibutuhkan  adanya  portofolio  saham.  Portofolio  saham  merupakan  kumpulan  investasi saham  satuan  yang  diharapkan  dapat  meminimalkan  risiko  kerugian.  Diversifikasi saham  yang terbentuk  dari  portofolio  dapat  meminimalisir  risiko. Namun,  terdapat  kelemahan  diversifikasi saham yang dilakukan secara acak seperti yang dijelaskan oleh Septyanto dan Kertopati (2014) yaitu,  dengan  melakukakan  penambahan  jumlah  saham  secara  terus-menerus  dalam  suatu portofolio,  pada  satu  titik  tertentu  dapat  mengurangi  manfaat  dari  diversifikasi  dan  akan meningkatkan  risiko.  Oleh  karena  itu,  dalam  pembentukan  portofolio  diperlukannya pembentukan  portofolio  optimal  yang  memberikan  kombinasi  terbaik  antara  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  dengan  risiko  tertentu  yang  mampu  ditoleransi  oleh  investor. Menurut  Bodie et  al. dalam  Zubir  (2011:2)  mengatakan  bahwa  dalam  proses  investasi  saham, harus  dianalisis terlebih dahulu tingkat pengembalian dan risikonya, dan kemudian membentuk portofolio  optimal  dari  saham  yang  dipilih.  Portofolio  optimal  yang  dihasilkan  dapat  dijadikan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan berinvestasi.
Pembentukan portofolio optimal dapat dilakukan dengan menggunakan Model Markowitz dan Single  Index  Model yang  nantinya  dapat  dibandingkan  kombinasi  mana  yang  dapat memberikan tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko terbaik. Model Markowitz hanya mempertimbangkan tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko serta tidak mempertimbangkan aktiva bebas risiko. Model Markowitz disebut juga dengan mean-variance model .  Model Markowitz  mempunyai  kelebihan yaitu  tidak  hanya  mempertimbangkan  saham- saham agar terdiversifikasi tetapi juga mempertimbangkan titik maksimum diversifikasi saham agar  dapat  meminimalkan  risiko.  Menurut  Ramadhan et  al. (2014),  kekurangan  dari  Model Markowitz adalah penggunaan variance sebagai tingkat ukuran risiko dan penggunaan dari model markowitz  tersebut  bersifat  matematis  non  linier  yang  tergolong  rumit  dibandingkan  dengan model  lainnya.  Sedangkan  pemilihan  portofolio  optimal  menggunakan Single  Index  Model dilakukan  dengan  membandingkan  rasio  ERB  ( excess  return  to  beta )  dengan  titik  C*  ( cut  off
1737 2041 2288 0 1000 2000 3000 2015 2016 2017 Jum la h (R p T ri li u n) Tahun
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
point ).  Rasio  ERB  merupakan  selisih  tingkat  pengembalian  dengan  aktiva  bebas  risiko  yang berguna  untuk  mengukur  kelebihan return relatif  terhadap  satu  unit  risiko  yang  tidak  dapat didiversifikasikan  dan  diukur  menggunakan  beta. Cut-off  point merupakan  titik  pembatas  yang menentukan batas nilai ERB. Portofolio optimal dibentuk oleh saham-saham yang memiliki nilai ERB lebih besar atau sama dengan nilai ERB di titik C* (Hartono, 2017).
Penelitian  ini  melanjutkan  penelitian  terdahulu  Azizah et  al. (2016)  yang  membahas tentang  analisis  investasi  portofolio  optimal  saham  syariah  dengan  menggunakan  Model Markowitz  dan  Single  Index  Model  pada  saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta  Islamic Index  (JII)  Periode  Desember  2012  -  Mei  2015.  Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian terdahulu  adalah  Pada  penelitian  terdahulu  saham  yang  diteliti  adalah  saham  JII  dengan menggunakan data penutupan harga saham bulanan sedangkan pada penelitian ini menggunakan data harga saham harian. Selanjutnya, pada penelitian terdahulu periode saham syariah JII yang diteliti  adalah  periode  2012-2015.  Sedangkan  pada  penelitian  ini  periode  yang  diteliti  adalah periode  2015-2017.  Pada  penelitian  terdahulu,  portofolio  optimal  Model  Markowitz  hanya menggunakan  preferensi  risiko  minimal  sedangkan  pada  penelitian  ini  selain  menggunakan preferensi  risiko  minimal  juga menggunakan Sharpe Ratio optimal  untuk mengukur  portofolio optimalnya.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk 1) menghitung  portofolio  optimal  saham  syariah Jakarta Islamic Index dengan menggunakan Model Markowitz dengan preferensi risiko terendah, Model Markowitz  dengan sharpe  ratio optimal,  dan Single  Index  Model , 2) membandingkan  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  dan  tingkat  risiko  portofolio  yang  terbentuk  dari  model tersebut, 3) untuk  memberikan  rekomendasi  portofolio  optimal  kepada  investor  yang  dapat dijadikan  sebagai  bahan  pertimbangan  pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi  pada  saham syariah Jakarta Islamic Index .

## METODE PENELITIAN
Pada  analisis  portofolio  optimal  saham  syariah  ini  digunakan  data  harga  saham harian JII, data dividen, IHSG, data sukuk pemerintah yang didapatkan dari website Bursa Efek Indonesia http://www.idx.co.id, website yahoo finance http://www.financial.yahoo.com dan perusahaan efek (MNC Sekuritas). Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling ( nonprobability sampling ) dimana dalam penentuan objek penelitan ini didasarkan atas kriteria yang meliputi: semua saham yang masuk indeks Jakarta Islamic Index (JII) dan tidak  dikeluarkan  selama  periode  Januari  2015  sampai  dengan  Desember  2017 . Pembentukan portofolio optimal pada penelitian ini menggunakan Model Markowitz dan Single Index Model , dimana Model Markowitz menggunakan dua asumsi yaitu, dengan preferensi risiko terendah dan s harpe ratio optimal. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan Microsoft Excel . Penelitian ini disusun dengan kerangka penelitian yang terdapat pada Gambar 4.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21

## Gambar 4. Kerangka pemikiran penelitian
Penelitian ini  diawali dengan mengurutkan seluruh saham yang terdaftar di JII mulai dari Januari  2015  sampai  dengan  Desember  2017.  Kemudian  dilakukan  penghitungan  tingkat pengembalian  rata-rata  setiap  saham  individu.  Selanjutnya  dihitung  pembentukan  portofolio optimal  dengan  menggunakan  Model  Markowitz  dan Single  Index  Model ,  dimana  Model Markowitz menggunakan dua asumsi yaitu, dengan preferensi risiko terendah dan s harpe ratio optimal. Dilakukan perbandingan pembentukan portofolio optimal dengan menggunakan model- model tersebut. Kemudian dibandingkan pula tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko portofolio  dari  kedua  model  tersebut. Sehingga,  diperoleh  rekomendasi  portofolio  optimal  dari kedua  model  tersebut  yang  dapat  memberikan  hasil  kombinasi  tingkat  pengembalian  yang diharapkan dan tingkat risiko portofolio terbaik. Hasil ini dapat digunakan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan investasi di saham syariah JII.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pembentukan  portofolio  optimal  saham  syariah  pada penelitian  ini  menggunakan Model Markowitz dan Single Index Model pada saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) dan tidak dikeluarkan selama rentang waktu periode 2015-2017 yaitu sebanyak 18 saham JII.
Saham Syariah
Jakarta Islamic Index (JII) Model Markowitz
Langkah-langkah :
1. Tingkat pengembalian aktual dan tingkat pengembalian yang diharapkan saham individu
2. Risiko saham Individu
3. Matriks Varian-Kovarian dan Matriks Korelasi
4. Proporsi dana portofolio

## Single Index Model
Langkah-langkah:
1. Tingkat pengembalian aktual dan
tingkat pengembalian yang diharapkan saham individu
2. Tingkat pengembalian aktual pasar, tingkat pengembalian yang diharapkan pasar, dan risiko pasar
3. Risiko investasi ( Varian kesalahan
residu dan risiko total) 4. Return Aktiva Bebas Risiko (RBR) 5. Excess Return Beta (ERB)
6. Cut-off Point (C*) 7. Proporsi dana maksimal Expected return portofolio Risiko Portofolio Expected return portofolio
Risiko Portofolio Rekomendasi Portofolio Optimal Investor Model Markowitz dengan Preferensi Risiko terendah Model Markowitz dengan Sharpe Ratio
Optimum Risiko Portofoli o Expected return portofolio
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21

## Kinerja Saham Individual Berdasarkan Tingkat Pengembalian (Return) dan Risiko
Investor  dalam  berinvestasi  tentunya  menginginkan  investasi  pada  saham-saham  yang memiliki  kinerja  baik.  Kinerja  sebuah  saham  dapat  dilihat  dari  kondisi  saham  tersebut.  Pada saham syariah yang terdapat pada Jakarta Islamic Index (JII) periode 2015-2017 dapat diketahui bahwa dari 18 saham terdapat 8 saham yang memiliki kinerja baik dan 10 saham yang memiliki kinerja buruk. Saham dengan kondisi baik merupakan saham yang mampu memberikan tingkat pengembalian aktual positif pada akhir penelitian dan saham yang memiliki kondisi buruk adalah saham yang memberikan tingkat pengembalian aktual negatif di akhir penelitian. Berikut kondisi saham  JII  yang  diperoleh  dengan  cara  melakukan  perbandingan  harga  di  saat  awal  dan  akhir penelitian.
Tabel 1. Kondisi saham Jakarta Islamic index
No Kode Saham Harga Awal Periode (Rupiah) Harga akhir periode (Rupiah) (%) Kondisi No Kode Saham Harga Awal Periode (Rupiah) Harga akhir periode (Rupiah) (%) Kondisi 1 ADRO 1040 1860 79 Baik 10 LSIP 1890 1420 -25 Buruk 2 AKRA 4120 6350 54 Baik 11 PGAS 6000 1750 -71 Buruk 3 ASII 7425 8300 12 Baik 12 PTPP 3397,95 2640 -22 Buruk 4 BSDE 1805 1700 -6 Buruk 13 SMGR 16200 9900 -39 Buruk 5 ICBP 6550 8900 36 Baik 14 SMRA 1520 945 -38 Buruk 6 INCO 3625 2890 -20 Buruk 15 TLKM 2865 4440 55 Baik 7 INDF 6750 7625 13 Baik 16 UNTR 17350 35400 104 Baik 8 KLBF 1830 1690 -8 Buruk 17 UNVR 32300 55900 73 Baik 9 LPKR 1020 488 -52 Buruk 18 WIKA 3407,95 1550 -55 Buruk
Sumber: data diolah (2018)
Selain  berdasarkan  perbandingan  harga  awal  dan  harga  akhir  saham  selama  periode penelitian,  kinerja  saham  juga  dapat  dilihat  dari  nilai  rata-rata  tingkat  pengembalian.  Tingkat pengembalian (return) dan  risiko  dalam  berinvestasi  merupakan  dua  hal  yang  tidak  dapat dipisahkan,  karena  kedua  hal  tersebut  dijadikan  acuan  oleh  investor  dalam  pengambilan keputusan investasi. Konsep risiko merupakan salah satu konsep dasar dalam proses pengambilan keputusan  investasi  yang  didasarkan  pada  tingkat  toleransi  risiko  individu,  investor diklasifikasikan menjadi tiga kategori: menghindari risiko, risiko-netral dan pecinta risiko (Pak, 2019). Sedangkan tingkat pengembalian ( return) saham terdiri atas tingkat pengembalian aktual ( realized return ) yang merupakan return yang sudah terjadi, dihitung dengan menggunakan data histori dan tingkat pengembalian yang diharapkan ( expected return) yang merupakan return yang diharapkan akan terjadi oleh investor, dihitung dengan menggunakan rata-rata dari realized return selama waktu pengamatan. Tabel 2 berikut menyajikan hasil perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan.
Tabel 2. Hasil perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan sahamindividu (E(Ri))
No Kode Saham E(Ri) (%) No Kode Saham E(Ri) (%) No Kode Saham E(Ri) (%) 1 ADRO 0,127 7 INDF 0,045 13 SMGR -0,028 2 AKRA 0,082 8 KLBF 0,012 14 SMRA -0,025 3 ASII 0,045 9 LPKR -0,071 15 TLKM 0,077 4 BSDE 0,016 10 LSIP 0,046 16 UNTR 0,137 5 ICBP 0,254 11 PGAS -0,113 17 UNVR 0,090 6 INCO 0,022 12 PTPP -0,007 18 WIKA 2,236
Sumber: data diolah (2018)
Hasil perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan diperoleh dengan cara merata- ratakan  nilai  tingkat  pengembalian  aktual  selama  periode  2015-2017.  Perhitungan  ini menghasilkan 13 saham yang memiliki nilai tingkat  pengembalian yang diharapkan positif dan lima  saham  yang  memiliki  nilai  negatif.  Tiga  belas  saham  dengan  nilai  pengembalian  yang diharapkan positif ini disajikan oleh Tabel 3. Saham yang memiliki nilai tingkat pengembalian
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
yang diharapkan terbesar adalah saham WIKA sebesar 2,23 persen dan nilai terkecil dimiliki oleh saham PGAS sebesar -0,113 persen. Saham yang memperoleh nilai tingkat pengembalian yang diharapkan  negatif  menunjukkan  bahwa  saham  tersebut  tidak  memberikan  keuntungan  kepada investor, sehingga saham-saham tersebut tidak akan dimasukkan kedalam perhitungan portofolio. Selanjutnya akan dihitung risiko saham individual sebagai berikut.
Tabel 3. Nilai Standar Deviasi dan Varian saham individu
No  Kode Saham No Kode Saham 1 ADRO 0,02903 0,00084 8 KLBF 0,01848 0,00034 2 AKRA 0,02111 0,00045 9 LSIP 0,02667 0,00071 3 ASII 0,01974 0,00039 10 TLKM 0,01484 0,00022 4 BSDE 0,02109 0,00044 11 UNTR 0,02449 0,00060 5 ICBP 0,07088 0,00502 12 UNVR 0,01588 0,00025 6 INCO 0,03197 0,00102 13 WIKA 0,67378 0,45398 7 INDF 0,01944 0,00038
Sumber: data diolah (2018)
Hasil perhitungan nilai standar deviasi dan varian saham individu diatas dapat diidentifikasi saham individu yang memiliki risiko terkecil dan terbesar. Saham individual yang memiliki risiko terkecil  yaitu  saham  Telekomunikasi  Indonesia  (TLKM)  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar 0,01484 dan nilai varian sebesar 0,00022. Sedangkan saham yang memiliki risiko terbesar adalah saham Wijaya Karya Tbk (WIKA) dengan nilai standar deviasi sebesar 0,67378 dan nilai varian sebesar  0,45398.  Sedangkan  untuk  mengetahui  hubungan  antar  saham,  penelitian  ini menggunakan Matriks Kovarian dan Matriks Korelasi yang diolah dengan menggunakan fasilitas Analysis Toolpak yang tersedia pada Microsoft Excel.

## Portofolio Model Markowitz
Strategi yang dapat dilakukan oleh investor dalam berinvestasi adalah dengan melakukan optimasi  portofolio  (Ivanova  &  Dostpaliev,  2017).  Optimasi  portofolio  salah  satunya  dapat dilakukan dengan menggunakan Model Markowitz, dimana model ini mengukur kinerja saham berdasarkan tingkat pengembalian dan risikonya. Pada proses pembentukan portofolio diperlukan keputusan  alokasi  aktiva  yaitu,  keputusan  untuk  menentukan  aktiva  yang  akan  digunakan  atau dialokasikan ke dalam portofolio. Kumpulan dari banyak kombinasi aktiva tersebut membentuk banyak portofolio efisien dan hanya portofolio dengan kinerja terbaik yang bisa disebut dengan portofolio optimum. Portofolio optimal merupakan portofolio yang memberikan hasil kombinasi tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko terbaik (Hartono, 2017). Kombinasi saham dan proporsi dana investasi yang membentuk portofolio Model Markowitz berdasarkan risiko terkecil terdapat pada Tabel 4.
Tabel 4. Kombinasi dan alokasi dana portofolio Model Markowitz berdasarkan Preferensi Risiko Terkecil dengan Solver No Kode Saham Nama Perusahaan Expected Return (E(Ri)) (%) Proporsi/ Alokasi Dana (%) 1 ADRO Adaro Energy Tbk. 0,127 2,27 2 AKRA AKR Corporindo Tbk. 0,082 15,44 3 ASII Astra International Tbk. 0,045 6,26 4 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 0,016 - 5 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 0,254 0,64 6 INCO Vale Indonesia Tbk 0,022 0,01 7 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 0,045 3,33 8 KLBF Kalbe Farma Tbk. 0,012 14,44 9 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 0,046 9,88 10 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 0,077 25,46 11 UNTR United Tractors Tbk. 0,137 2,66 12 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 0,090 19,51 13 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. 2,236 0,12 Sumber: data diolah (2018)
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
Model Markowitz dengan preferensi risiko terkecil menghasilkan sebanyak 12 kombinasi saham dengan alokasi dana terbesar terdapat pada saham TLKM sebesar 25,46 persen dan alokasi dana  terkecil  terdapat  pada  saham  INCO  sebesar  0,01  persen.  Kombinasi  saham  dan  proporsi alokasi dana ini menghasilkan tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko sebagai berikut.
Tabel 5. Pembentukan tingkat pengembalian, risiko, dan kinerja portofolio Model Markowitz dengan preferensi risiko terkecil
Harian Tahunan Tingkat pengembalian portofolio yang diharapkan (%) 0,0711 18,50 Risiko portofolio minimum (%) 1,0755 17,34 Tingkat pengembalian bebas risiko (%) 0,0154 5,62 Sharpe ratio (Kinerja portofolio) 0,051826
Sumber: data diolah, 2018
Apabila investor menginvestasikan dananya pada saham-saham yang terdapat pada Tabel 5, maka diharapkan dapat memberikan tingkat pengembalian keseluruhan investasi sebesar 18,50 persen dan kinerja portofolio yang diukur dengan menggunakan Sharpe Ratio sebesar 0,051826. Misalkan jika investor memiliki dana sebesar Rp 1 Miliar maka dengan berdasarkan informasi dari    Tabel  5  maka  akan  diperoleh  tingkat  pengembalian  portolio  yang  diharapkan  atau keuntungan  sebesar  Rp  185.000.000,-.  Kombinasi  tersebut  merupakan  kombinasi  portofolio efisien berdasarkan preferensi investor yang risk averse atau cenderung menghindari risiko. Pembentukan  portofolio  Model  Markowitz  selanjutnya  adalah  dengan  mengoptimalkan kinerja  portofolio  yang  diukur  menggunakan  Sharpe  Ratio,  yang  diolah  dengan  menggunakan fasilitas Solver yang terdapat pada Microsoft Excel. Berikut kombinasi saham dan proporsinya yang membentuk portofolio Model Markowitz dengan menggunakan Sharpe Ratio optimal.
Tabel 6. Kombinasi dan alokasi dana portofolio Model Markowitz berdasarkan Sharpe Ratio optimal
No Kode Saham Nama Perusahaan Expected Return (E(Ri)) (%) Proporsi/ Alokasi Dana (%) 1 ADRO Adaro Energy Tbk. 0,127 11,21 2 AKRA AKR Corporindo Tbk. 0,082 13,47 3 ASII Astra International Tbk. 0,045 - 4 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 0,016 - 5 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 0,254 6,03 6 INCO Vale Indonesia Tbk 0,022 - 7 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 0,045 - 8 KLBF Kalbe Farma Tbk. 0,012 - 9 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 0,046 - 10 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 0,077 18,90 11 UNTR United Tractors Tbk. 0,137 19,89 12 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 0,090 29,57 13 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. 2,236 0,93
Sumber: data diolah (2018)
Pembentukan  portofolio  Model  Markowitz  dengan  mengoptimalkan  kinerja  portofolio yang  diukur menggunakan Sharpe Ratio  menghasilkan  sebanyak  tujuh kombinasi saham,  yaitu ADRO,  AKRA,  ICBP,  TLKM,  UNTR,  UNVR,  dan  WIKA  (Tabel  6).  Alokasi  dana  terbesar terdapat pada saham UNVR sebesar 29,57 persen dan alokasi dana terkecil terdapat pada saham WIKA sebesar 0,93 persen. Kombinasi saham dan proporsi alokasi dana ini menghasilkan tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko sebagai berikut.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
Tabel 7. Pembentukan tingkat pengembalian, risiko, dan kinerja portofolio Model Markowitz dengan Sharpe ratio optimal Harian Tahunan Tingkat pengembalian portofolio yang diharapkan (%) 0,1298 33,74 Risiko portofolio (%) 1,3852 22,34 Tingkat pengembalian bebas risiko (%) 0,0154 5,62 Sharpe ratio optimal (Kinerja portofolio) 0,082573
Sumber: data diolah (2018)
Apabila investor menginvestasikan dananya pada 7 kombinasi saham dengan perhitungan dengan  menggunakan  Model  Markowitz  berdasarkan Sharpe  ratio optimal yang  terdapat  pada Tabel  7  maka  dihasilkan  kinerja  portofolio  sebesar  0,082573  dan  dapat  memberikan  tingkat pengembalian  keseluruhan  investasi  yang  diharapkan  sebesar  33,74  persen.  Hal  ini  akan  lebih tergambar jika misalnya investor memiliki dana sebesar Rp 1 Miliar dan menginvestasikan sesuai dengan besar alokasi dana yang telah didapatkan dari Tabel 7, maka investor akan memperoleh tingkat  pengembalian  portolio  yang  diharapkan  atau  keuntungan  sebesar  Rp  337.400.000,-. Portofolio dengan kombinasi tersebut merupakan portofolio yang dapat digunakan bagi investor risk taker , tetapi masih juga mempertimbangkan risiko dan kinerja dari portofolionya.

## Portofolio Single Index Model
Pembentukan  portofolio  optimal  dengan  menggunakan Single  Index  Model didasarkan pada pergerakan indeks pasar bahwa harga dari suatu emiten saham bergerak searah  dengan indeks harga pasarnya.  Apabila  indeks  harga  dari saham  gabungan  naik, maka  harga  n-aset saham  kesuluruhan  juga  mengalami  kecenderungan  naik.  Pergerakan  yang  searah mengindikasikan  bahwa    imbal  hasil  n-aset  saham  cenderung  berkorelasi  positif  dengan return pasar.
Perhitungan Return Bebas Risiko (RBR) Pada perhitungan Single Index Model ini digunakan data sukuk pemerintah sebagai return bebas risikonya dengan nilai sukuk sebesar 5,62 persen pertahun dan 0,00154 per hari. Data sukuk yang  digunakan  adalah  data  per  hari  yaitu  sebesar  0,000154  untuk  dapat  menyeleksi  saham. Berikut ini disajikan seleksi saham berdasarkan return bebas risiko pada Tabel 8.
Tabel 8. Saham calon portofolio
No Kode Saham Nama Perusahaan Tingkat Pengembalian yang Diharapkan (E(Ri) (%) RBR (%) Keterangan 1 ADRO Adaro Energy Tbk. 0,127 0,0154  E(Ri)>RBR 2 AKRA AKR Corporindo Tbk. 0,082 0,0154  E(Ri)>RBR 3 ASII Astra International Tbk. 0,045 0,0154  E(Ri)>RBR 4 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 0,016 0,0154  E(Ri)>RBR 5 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 0,254 0,0154  E(Ri)>RBR 6 INCO Vale Indonesia Tbk 0,022 0,0154  E(Ri)>RBR 7 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 0,045 0,0154  E(Ri)>RBR 8 KLBF Kalbe Farma Tbk. 0,012 0,0154  E(Ri)<RBR 9 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 0,046 0,0154  E(Ri)>RBR 10 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 0,077 0,0154  E(Ri)>RBR 11 UNTR United Tractors Tbk. 0,137 0,0154  E(Ri)>RBR 12 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 0,090 0,0154  E(Ri)>RBR 13 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. 2,236 0,0154  E(Ri)>RBR
Sumber: data diolah (2018)
Terdapat 12 saham yang memenuhi kriteria yang mempunyai nilai tingkat pengembalian yang diharapkan lebih besar dari return bebas risiko (E(Ri)>RBR) dan satu saham yang memiliki nilai  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  lebih  kecil  dibandingkan return bebas  risiko  yaitu
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
saham  KLBF.  Alasan  yang mendasari  penyeleksian  saham  berdasarkan return bebas  risiko  ini adalah  agar  investor  dapat  membandingkan  tingkat  pengembalian  saham  individual  yang memiliki risiko dengan investasi pada aktiva yang tidak berisiko dimana disini digunakan sukuk pemerintah  sebagai  aktiva  bebas  risikonya.  Saham-saham  yang  memenuhi  kriteria  E(Ri)>RBR akan dimasukkan dalam perhitungan pembentukan portofolio selanjutnya.
Beta ( β ) dan Alpha (α)
Beta ( β ) adalah pengukur risiko sistematis dari suatu saham atau portofolio relatif terhadap risiko  pasar  dan  berfungsi  sebagai  pengukur  volatilitas return saham,  atau  portofolio  terhadap return pasar. Pada penelitian ini untuk perhitungan Beta digunakan program excel dengan rumus slope, yaitu menghitung keserongan return realisasi saham dengan perhitungan return pasar pada periode  tertentu.  Sedangkan  Alpha  (αi)  merupakan  nilai  ekspektasian  dari return aktiva  yang independen terhadap return pasar. Nilai Beta ( βi ) dan Alpha (αi) saham JII terdapat pada Tabel 9 sebagai berikut.
Tabel 9. Nilai Beta ( βi ) dan Alpha (αi) Saham Individual
No Kode Saham Βi α i No Kode Saham βi α i 1 ADRO 144,004 0,00086 7 INDF 143,257 0,00004 2 AKRA 0,66339 0,00063 8 LSIP 0,86306 0,00022 3 ASII 155,067 0,00001 9 TLKM 103,749 0,00048 4 BSDE 161,247 -0,00030 10 UNTR 137,781 0,00097 5 ICBP 0,96524 0,00226 11 UNVR 111,382 0,00058 6 INCO 135,797 -0,00017 12 WIKA -339,083 0,02333
Sumber: data diolah (2018)

## Excess Return Beta
Selisih  antara  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dengan return aktiva  bebas  risiko disebut  dengan excess  return  beta. Portofolio  yang  optimal  akan  berisi  aktiva-aktiva  yang memiliki  nilai  rasio  ERB  yang  tinggi.  Aktiva  yang  memiliki  nilai  rasio  rendah  tidak  akan dimasukkan kedalam porofolio. Oleh karena itu dibutuhkan titik pembatas ( cut-off point ) untuk menentukan  batas  nilai  ERB.  Berikut  ini  hasil  perhitungan  ERB  dari  yang  terbesar  ke  yang terkecil.
Tabel 10. Nilai ERB saham individu No Kode Saham ERBi (%) No Kode Saham ERBi (%) 1 ICBP 0,00247 7 LSIP 0,00036 2 AKRA 0,00101 8 INDF 0,00021 3 UNTR 0,00088 9 ASII 0,00019 4 ADRO 0,00078 10 INCO 0,00005 5 UNVR 0,00067 11 BSDE 0,00001 6 TLKM 0,00060 12 WIKA -0,00655
Sumber: data diolah (2018)
Saham  yang  memiliki  nilai  ERB  tertinggi  adalah  saham  Indofood  CBP  Sukses  Makmur Tbk (ICBP) sebesar 0,247 persen. Sedangkan saham yang memiliki nilai ERB paling kecil adalah saham Wijaya Karya Tbk (WIKA) sebesar -0,655 persen. Nilai ERB ini selanjutnya akan diseleksi dengan menggunakan nilai cut-off point .
Menghitung Cut-off Point Cut-off point (C*) digunakan untuk membatasi nilai ERB yang akan dimasukkan kedalam portofolio.  Untuk  menyederhanakan  rumus  C*  yang  rumit,  maka  rumus  ini  dipecah  menjadi komponen Ai dan Bi yang terdapat pada Tabel 11.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
Tabel 11. Nilai Ai dan Bi saham individual
No Kode Saham Ai Bi No Kode Saham Ai Bi 1 ICBP 0,48024 187,90 7 LSIP 0,46632 1130,25 2 AKRA 161,026 1060,98 8 INDF 125,803 8775,70 3 UNTR 259,969 4069,64 9 ASII 132,733 10883,16 4 ADRO 160,655 2974,46 10 INCO 0,06872 2065,90 5 UNVR 450,786 7509,35 11 BSDE 0,03391 9906,96 6 TLKM 427,962 7441,50 12 WIKA 0,04900 25,37
Sumber: data diolah (2018)
Setelah diperoleh hasil perhitungan Ai dan Bi maka dapat dihitung besarnya nilai Ci yang terdapat pada Tabel 12. Nilai Ci terbesar merupakan nilai cut-off point (C*).
Tabel 12 Nilai Ci saham individual No Kode Saham Ci (%) No Kode Saham Ci (%) 1 ICBP 0,003 7 LSIP 0,040 2 AKRA 0,013 8 INDF 0,035 3 UNTR 0,024 9 ASII 0,031 4 ADRO 0,028 10 INCO 0,030 5 UNVR 0,036 11 BSDE 0,026 6 TLKM 0,040 12 WIKA 0,026
C* (%) : 0.040
Sumber: data diolah (2018)
Nilai Ci terbesar terdapat pada perusahaan Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM) dan PP London Sumatra Indonesia Tbk (LSIP) sebesar 0,040 persen. Nilai Ci terbesar merupakan nilai cut-off point (titik pembatas) untuk menentukan batas nilai ERB. Sehingga saham yang memenuhi kriteria nilai ERB lebih besar dari nilai C* bisa dimasukkan kedalam pemilihan saham portofolio optimal.
Tabel 13. Pemilihan saham portofolio No  Kode Saham Nama Perusahaan Ci* (%) ERB (%) Keterangan 1 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 0,040 0,247 Terpilih 2 AKRA AKR Corporindo Tbk. 0,040 0,101 Terpilih 3 UNTR United Tractors Tbk. 0,040 0,088 Terpilih 4 ADRO Adaro Energy Tbk. 0,040 0,078 Terpilih 5 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 0,040 0,067 Terpilih 6 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 0,040 0,060 Terpilih 7 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 0,040 0,036 Tidak 8 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 0,040 0,021 Tidak 9 ASII Astra International Tbk. 0,040 0,019 Tidak 10 INCO Vale Indonesia Tbk. 0,040 0,005 Tidak 11 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 0,040 0,001 Tidak 12 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. 0,040 -0,655 Tidak Sumber: data diolah (2018)
Tampak pada Tabel 13 terdapat enam kombinasi saham yang terpilih dari portofolio Single Index  Model dan  enam  saham  juga  yang  tidak  masuk  dalam  portofolio  tersebut.  Saham  yang terpilih masuk portofolio optimal yaitu saham Indofood CBP Sukses Makmur Tbk (ICBP), AKR Corporindo  Tbk  (AKRA),  United  Tractors  Tbk  (UNTR),  Adaro  Energy  Tbk  (ADRO),  dan Unilever Indonesia Tbk (UNVR), Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM) .
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21

## Komposisi Dana
Perhitungan  komposisi  dana  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  proporsi alokasi  dana  yang  akan  diinvestasikan  untuk  masing-masing  saham  yang  telah  membentuk portofolio Single  Index  Model .  Berikut  ini  disajikan  komposisi  alokasi  dana  yang  membentuk portofolio Single Index Model pada Tabel 14.
Tabel 14. Nilai Zi dan wi (proporsi alokasi dana) saham terpilih
No Kode Saham Nama Perusahaan Zi Proporsi/ Alokasi Dana (%) 1 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 0,40189 5,96 2 AKRA AKR Corporindo Tbk. 0,96655 14,34 3 UNTR United Tractors Tbk. 141,087 20,93 4 ADRO Adaro Energy Tbk. 0,77521 11,50 5 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 179,434 26,62 6 TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 139,277 20,66
Sumber: data diolah (2018)
Terdapat  enam  kombinasi  saham  yang  diperoleh  dengan  menggunakan  perhitungan Single  Index  Model.  Komposisi  dana  terbesar  dimiliki  oleh  saham  Unilever  Indonesia  Tbk (UNVR)  sebesar  26,62  persen  dan  yang  terkecil  dimiliki  oleh  saham  Indofood  CBP  Sukses Makmur Tbk (ICBP) sebesar 5,96 persen.
Tabel 15. Tingkat pengembalian yang diharapkan, risiko dan kinerja portofolio Single Index Model Harian Tahunan Tingkat pengembalian portofolio yang diharapkan (%) 0,110 28,61 Risiko portofolio (%) 1,270 20,47 Tingkat pengembalian bebas risiko (%) 0,0154 5,62 Alpha Portofolio (αp) 0,000782 - Beta Portofolio (βp) 1,117374 - Sharpe ratio (Kinerja portofolio) 0,07454 - Sumber: data diolah (2018)
Apabila investor ingin menginvestasikan dananya pada hasil perhitungan portofolio Single Index Model , maka akan diperoleh tingkat pengembalian yang diharapkan atau keuntungan dari keseluruhan saham tersebut adalah sebesar 28,61 persen pertahun. Jika dimisalkan investor ingin menginvestasikan dananya sebesar Rp 1 Miliar maka akan diperoleh tingkat pengembalian yang diharapkan atau keuntungan sebesar Rp 286,1 Juta dengan Beta Portofolio (βp) sebesar 1,12 yang artinya  investor  akan  memperoleh  tingkat  pengembalian  atau  keuntungan  lebih  besar dibandingkan dengan tingkat pengembalian pasar.

## Komparasi Hasil Perhitungan Model Markowitz dan Single Index Model
Komparasi hasil perhitungan portofolio dengan menggunakan Model Markowitz dan Single Index Model disajikan pada Tabel 16 sebagai berikut.
Tabel 16. Komparasi hasil perhitungan Model Markowitz dan Single Index Model
Model Markowitz Single Index Model Preferensi Risiko Terendah Sharpe Ratio Optimal Jumlah Kombinasi Saham 12 Saham 7 Saham 6 Saham Risiko Portofolio (%) 17,34 22,34 20,47 Tingkat Pengembalian  Portofolio (%) 18,50 33,74 28,61 Sharpe Ratio 0,051826 0,082573 0,074540 Sumber: data diolah (2018)
Komparasi  hasil  perhitungan  portofolio  dengan  menggunakan  Model  Markowitz  dan Single Index Model diatas diperoleh hasil kombinasi tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko  portofolio  terbaik  pada  perhitungan  portofolio  dengan  menggunakan  Model  Markowitz Sharpe  Ratio Optimal.  Dapat  dilihat  juga  pada scatterplot perbandingan  tingkat  pengembalian
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21
yang diharapkan dan risiko dari masing-masing portofolio per tahunnya selama periode penelitian yang terdapat pada Gambar 5.
0,3 0,2 0,1 1 ,00 0,75 0,50 0,25 0,00 0,3 0,2 0,1 1 ,00 0,75 0,50 0,25 0,00 201 5 s i E( R i) 201 6 201 7 E(Ri) * s i Markowitz Preferensi Risiko terkecil E(Ri)_1 * s i_1 Markowitz-Sharpe Ratio optimal E(Ri)_2 * s i_2 Single Index Model Variable Scatterplot of E(Ri) vs s i; E(Ri)_1  vs s i_1 ; E(Ri)_2 vs s i_2 Panel variable: tahun
Gambar 5. Perbandingan tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko dari masing-masing portofolio per tahun
Berdasarkan  Gambar  5  dapat  dilihat  perbandingan  dari  ketiga  model  pembentukan portofolio  optimal  di  tahun  2015,  2016  dan  2017.  Hasil  perbandingan  kombinasi  tingkat pengembalian yang diharapkan (𝐸(𝑅 𝑖 ) dan risiko portofolio per tahun menunjukkan bahwa pada tahun  2015  penggunaan  model  portofolio  terbaik  adalah  menggunakan Single  Index  Model sedangkan  pada  tahun  2016  dan  2017  penggunaan  model  portofolio  yang  optimal  atau  terbaik adalah menggunakan Model Markowitz dengan Sharpe ratio optimal. Berdasarkan perbandingan selama  tiga  tahun  tersebut  dapat  ditentukan  bahwa  model  yang  dapat  memberikan  kombinasi tingkat  pengembalian  portofolio  yang  diharapkan  dan  risiko  terbaik  adalah  menggunakan perhitungan  portofolio  Model  Markowitz  dengan  kinerja  optimal  yang  diukur  dengan menggunakan Sharpe  ratio .  Saham-saham  yang  masuk  kedalam  portofolio  optimal  ini  sudah terdiversikasi  dengan  baik  dimana  diversifikasi  saham  termasuk  ke  dalam  salah  satu  bentuk mitigasi risiko (Respati, 2017).

## Implikasi Manajerial
Strategi investasi yang tepat diperlukan untuk menghindari potensi kerugian yang mungkin terjadi  terhadap  investor  dalam  menginvestasikan  modalnya  dengan  mengantisipasi  perubahan kondisi pasar, pergerakan saham, kondisi ekonomi, dan bisa juga dilihat dari profit perusahaan yang dapat mempengaruhi tingkat pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko. Salah satu strategi  yang tepat  untuk menghindari  kerugian  yang mungkin  terjadi terhadap  investor  adalah dengan  mengivestasikan  dana  pada  saham-saham  yang  memiliki  kinerja  terbaik  yang  dapat diperoleh  melalui  perhitungan  portofolio  optimal.  Kombinasi  saham  yang  memiliki  kinerja terbaik  tersebut  diperoleh  menggunakan  Model  Markowitz  dengan Sharpe  ratio optimal  yaitu investasi pada saham ADRO, AKRA, ICBP, TLKM, UNTR, UNVR, dan WIKA dengan besaran proporsi  alokasi  dana  yang  telah  ditentukan  pada  penelitian  ini.  Hasil  pembentukan  portofolio optimal  yang  memberikan  hasil  kombinasi  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dan  tingkat risiko  portofolio  terbaik  dari  hasil  perhitungan  beberapa  metode  dalam  penelitian  ini  dapat digunakan sebagai dasar dalam pengambilan keputusan investasi oleh investor untuk berinvestasi di saham syariah JII.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 11 No. 1, April 2020, Hal. 8-21

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dikemukakan dapat disimpulkan bahwa,  diperoleh  12  kombinasi  saham  pada  perhitungan  portofolio  menggunakan  Model Markowitz  dengan  preferensi  risiko  terendah  dan  7  kombinasi  saham  berdasarkan  perhitungan Model  Markowitz  dengan  Sharpe  ratio  optimal  serta  sebanyak  6  kombinasi  saham  pada perhitungan portofolio Single index Model . Pada portofolio model Markowitz dengan preferensi risiko  terendah  diperoleh  tingkat  pengembalian  portofolio  yang  diharapkan  dalam  satu  tahun sebesar  18,50  persen,  risiko  portofolio  sebesar  17,34  persen,  dan  kinerja  portofolio  sebesar 0,051826.  Perhitungan  portofolio  optimal  Model  Markowitz  dengan Sharpe  ratio optimal menghasilkan tingkat pengembalian portofolio yang diharapkan portofolionya dalam satu tahun sebesar  33,74  persen,  risiko  portofolionya sebesar  22,34  persen, dan  kinerja  portofolio  sebesar 0,082573. Sedangkan perhitungan portofolio menggunakan Single Index Model diperoleh tingkat pengembalian portofolio yang diharapkan dalam satu tahun sebesar 28,61 persen, risiko portofolio sebesar  20,47  persen,  dan  kinerja  portofolio  sebesar  0,07454.  Berdasarkan  beberapa  hasil perhitungan  tersebut,  diperoleh  model  yang  menghasilkan  portofolio  optimal  adalah  Model Markowitz  dengan Sharpe  ratio optimal  yang  menghasilkan  kombinasi  tingkat  pengembalian portofolio  yang  diharapkan  dan  risiko  portofolio  terbaik  dibandingkan  dengan Single  Index Model .  Investor  dapat  menggunakan  hasil  penelitian  ini  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam menginvestasikan dananya pada saham syariah Jakarta Islamic Index (JII).

## DAFTAR PUSTAKA
Azizah,  D.  F.,  Topowijono,  &  Sulasmiyati,  S.  (2016).  Analisis  Investasi  Portofolio  Optimal Saham Syariah dengan Menggunakan Model Markowitz dan Single Index Model. (Studi pada  Saham  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  Periode  Desember 2012 - Mei 2015). Jurnal Administrasi Bisnis , 42(1), 1-19. Hidayat, T. (2011). Buku Pintar Investasi Syariah . Jakarta: Mediakita. Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi Ed Ke-11. Yogyakarta: BPFE. Ivanova,  M.,  &  Dospatliev,  L.  (2017).  Aplication  of  Markowitz  Portfolio  Optimization  on Bulgarian  Stock  Market  from  2013  to  2016. International  Journal  of  Pure  and  Applied Mathematics , 117(2), 291-307.
[OJK] Otoritas Jasa Keuangan. (2017). Statistik Saham Syariah dari tahun 2012-2017 [Internet]. [diunduh 2018 Januari 20]. Tersedia pada: http://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah/data-dan- statistik/saham-syariah/Documents/Pages/Statistik-Saham-Syariah---Desember- 2017/Statistik%20Saham-2017%20DES.pdf.
Ramadhan, R. D., Handayani, M. G., & Endang, M. G. W. (2014). Analisis Pemilihan Portofolio Optimal Dengan Model Dan Pengembangan Dari Portofolio Markowitz (Studi pada indeks BISNIS-27 di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2013). Jurnal Administrasi Bisnis, 14(1), 1-10.
Respati, P. (2017). Anomali “Beta Negatif” dan Kontribusinya terhadap Pembentukan Portofolio Optimal dalam Kondisi Pasar Bullish dan Bearish . Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Septyanto,  D.,  &  Kertopati,  B.  (2014).  Analisa Pembentukan  Portofolio  dengan Menggunakan Model  Markowitz  dan Single  Index Model  pada Saham  LQ  45  di Bursa  Efek  indonesia Tahun 2009-2013. Finance and Banking Journal, 16(2), 1-17. Zubir, Z. (2011). Manajemen Portofolio: Penerapannya dalam Investasi Saham. Jakarta: Salemba Empat.