## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN AKUISISI

## Elok Sri Utami
Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Jember

## Abstract
This  study  attempts  to  examine  empirical  evidence o f  the  firms’ financial performances conducting acquisition at the Indonesian Stock Exchange. A sample of 22 firms undertaking acquisition during 2007- 20010 is  examined.  The  t-test  for  mean  difference  is  employed  to examine  the  performance  for  the  period  prior  to  and  after  the acquisition.
The  results  show  that  the  firms’  liquidity  ratio  is  not  significantly different  for the  periods before  and  after acquisition.  Total  debt  to total  assets  ratio  and  total  debt  to  equity  ratio  are  significantly different.  In  particular,  the  average  of  these  two  ratios  is  higher  in the  period  after  the  acquisition.  This  study  also  documents  that  the firm  activity  ratio,  measured  as total  assets  turnover,  is indifferent between  the  periods.  In  addition,  the  firms’  return  on  investment and return on equity is lowering after acquisition and the difference is significant.
Keywords:  acquisition,  financial  performance,Indonesian  Stock Exchange.

## 1. PENDAHULUAN
Persaingan  yang  semakin  pesat  menjadi  tantangan  yang  harus  dihadapi pelaku  bisnis, karena bagi  para  pelaku  bisnis  yang  tidak  mampu  mengimbangi dinamika  kompetitornya  akan  terlindas,  kalah  dalam  persaingan,  dan  akhirnya menjadi bangkrut.  Oleh karena itu, perusahaan memerlukan suatu strategi dalam menghadapi persaingan ini. Salah satu strategi pertumbuhan eksternal yang dapat dilakukan oleh perusahaan adalah melalui akuisisi atau merger.
Akuisisi  adalah  pembelian  sebagian  atau seluruh kepemilikan peusahaan lain (biasanya  perusahaan  yang mengalami  kesulitan-kesulitan) baik  dibidang manajemen  maupun  keuangan).  Oleh  karena  itu  ada  satu  perusahaan  yang  akan memegang kendali atas aset netto dan operasional perusahaan. Pada merger terjadi penggabungan  dua  atau  lebih  perusahaan  dengan  cara  pengalihan  aktiva  dan kewajiban  satu  perusahaan  ke  perusahaan  yang  lain  sehingga  satu  perusahaan tetap bertahan dengan namanya sementara perusahaan yang lain berhenti sebagai entitas  legal. Penggabungan    usaha  baik  merger  atau  akuisisi dilakukan  oleh perusahaan  dengan  maksud  untuk memperoleh  sinergi, efisiensi, diversifikasi, penghematan  pajak,  tujuan  pengendalian  atau  untuk  maksud yang  lain  seperti memperluas segmen pasarnya  bahkan  juga  monopoli  (Barnes  2002).  Sinergi adalah keadaan dimana jumlah nilai dari perusahaan  yang bergabung lebih besar daripada nilai-nilai perusahaan sebelum digabung.
Fenomena  kegiatan  akuisisi  dan  merger    di  negara  maju  seperti  Amerika Serikat  mengalami  beberapa  gelombang. Ada  merger  dan  akuisisi  berciri

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
horizontal, vertikal, dan berciri konglomerasi (karena mereka melakukan akuisisi ekspansi dan diversifikasi kesegala arah) dan juga mega merger dengan leveraged buy  out.    Semua  kegiatan  akuisisi  tersebut  dilakukan  dengan  maksud  antara  lain untuk  memperoleh  sinergi  finansial,  diversifikasi,  pajak,  pengendalian  (kontrol) dan transfer profit (Go 1992). Di Indonesia akuisisi juga banyak dilakukan, pada awal  tahun  1970an    terjadi  penggabungan  beberapa  bank  dengan  maksud  untuk memperkuat  struktur  permodalan  karena  kebijakan  yang  dilakukan  oleh  Bank Indonesia.  Selanjutnya  akuisisi  juga  dilakukan  oleh  perusahaan-perusahaan  di Bursa  Efek  pada  sekitar  tahun  1990,  sebagaimana  yang  dilakukan  oleh  PT. Indocement    yang  melakukan  akuisisi  internal  terhadap  Bogasari,  Indofood  dan Wisma  Indocement,  sedangkan  PT  Japfa  Comfeed  mengakuisisi  delapan  anak perusahaannya (Dewi 2003).
Ukuran  keberhasilan  akuisisi  sebagai  satu  kegiatan  strategi dapat  dilihat baik  melalui  pencapaian market  share maupun dari pencapaian  yang  lebih  baik atas rasio-rasio keuangan di  antaranya: rasio  likuiditas,  rasio  solvabilitas,  rasio aktivitas,  dan  rasio  profitabilitas. Rasio keuangan mengambarkan kepada penganalisis  tentang  baik  buruknya  keadaan  atau  posisi  keuangan suatu perusahaan terutama apabila angka rasio tersebut diperbandingkan dengan angka rasio  perbandingan  yang  digunakan  sebagai  standar. Brigham dan  Gapenski (1997:294)  menyatakan  bahwa analisis  rasio  keuangan  adalah  analisis  yang menghubungkan laporan posisi keuangan (neraca) dan laporan laba-rugi terhadap satu  data  dengan  data  yang  lainnya,  yang  memberikan  gambaran  tentang sejauhmana  perusahaan  mencapai kinerja  atas kegiatan usahanya. Dengan membandingkan  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  sesudah  akuisisi, akan  dapat diketahui  apakah  akuisisi  dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan  atau tidak.
Beberapa  penelitian  untuk  melihat  kinerja  operasi  perusahaan  yang melakukan  akusisi  telah  dilakukan  antara  lain  oleh  dari  Ghosh  (1997),  Rahman dan Limmack (2000), Payamta (2001), Yudhanti (2005), Ushada (2009) dan Nur (2010) menguji  kinerja  finansial  perusahaan  yang  melakukan  akuisisi  dengan menggunakan  rasio  keuangan.  Hasil  penelitian  Ghosh  (1997),  Rahman  dan Limmack  (2000),  menemukan pengaruh    positif yang  menunjukkan  bahwa merger  dan  akuisisi dapat  mempengaruhi  peningkatan efisiensi  ekonomi serta pangsa pasar yang lebih luas, sedangkan Turohmah (1989) dalam Payamta (2001), Yudhanti  (2005),  Usadha  (2009)  menemukan  perbedaan  kinerja  dengan  temuan bahwa  terjadi  penurunan  profitabilitas  sesudah  perusahaan melakukan akuisisi. Sementara Ravenscaft  dan  Sherer (1997) dalam Payamta (2001) dan Nur  (2010) menemukan tidak terdapat perbedanaan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah melakukan akuisisi.
Dari  bukti-bukti  empiris  hasil  penelitian  yang belum  konsisten menimbulkan pertanyaan  menarik, apakah akuisisi yang dilakukan tersebut dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan,  khususnya  jika  dilihat  dari  periode terakhir? Bagaimanakah  sebenarnya    kinerja  perusahaan  yang  melakukan akuisisi?. Berpijak  dari  masalah  tersebut tujuan  penelitian  ini  adalah  menguji apakah  terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan    publik    pada  periode sebelum  dan  sesudah  melakukan  akuisis pada  masa  terkini  dan  jumlah pengamatan yang lebih besar.

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI

## 2. Landasan Teori
Akuisisi  merupakan  salah  satu  alternatif  strategi  dibandingkan  dengan membangun perusahaan baru, karena pembangunan perusahaan baru tidak hanya membutuhkan dana yang besar dan waktu yang lama tetapi juga faktor kegagalan yang  cukup  besar.  Akuisisi adalah penggabungan  usaha  suatu  perusahaan  ketika memperoleh  pengendalian  operasi  atas  fasilitas  produktif  entitas  lain  dengan memiliki  sejumlah  besar  (mayoritas)  saham  yang  mempunyai  hak  suara (Beams 1996).    Perusahaan yang  diakuisisi  tidak  perlu  dibubarkan,  tetapi  perusahaan tersebut  tidak  mempunyai  eksistensi  lagi  menurut  Ikatan  Akuntan  Indonesia (2000), akuisisi adalah suatu penggabungan usaha dimana salah satu perusahaan, yaitu  pengakuisisi  (acquirer)  memperoleh  kendali  atas  aktiva  netto  dan  operasi perusahaan  yang  diakuisisi  (acquiree),  dengan  memberikan  aktiva  tertentu, mengakui suatu kewajiban, atau mengeluarkan saham.
Ada tiga bentuk penggabungan usaha yaitu merger, konsolidasi dan akusisi. Merger adalah salah satu tipe penggabungan usaha, dimana hanya satu perusahaan yang  bergabung,  yang  tetap  bertahan  sedangkan  perusahaan  yang  lainnya  hapus. Aktiva  dan  kewajiban  perusahaan  yang  memiliki    ke  perusahaan  yang  dimiliki dilikuidasi.  Konsolidasi  adalah  salah  satu  tipe  penggabungan  usaha  dimana perusahaan  bergabung  ditransfer  ke  perusahaan  yang  baru  sama  sekali,  dan Akuisisi terjadi bila suatu perusahaan memperoleh hak suara perusahaan lain dan kedua perusahaan tersebut tetap melanjutkan usahanya secara terpisah tetapi tetap terkait  sebagai  satu  kesatuan (Zhang  1998) . Perusahaan  yang  mengakuisisi perusahaan  lain  disebut holding  company. Holding  company disebut  juga parent company atau  perusahaan  induk  sedangkan  yang diakuisisi  disebut  sudsidaries atau perusahaan anak.
Beberapa teori yang menjelaskan kemungkinan sumber keuntungan dengan melakukan akuisisi perusahaan adalah a) teori sinergi atau teori efisiensi, b) teori market  for  corporate  control,  dan  c)  teori cash  flow. Seluruh  teori  ini memprediksi  peningkatan  kinerja  operasi  melalui  beberapa  macam  efisiensi (Sharma dan Ho 2002). Dari tiga teori di bawah ini menunjukkan bahwa akuisisi perusahaan seharusnya menghasilkan keuntungan dalam kinerja operasi.
Teori Synergy menjelaskan  bahwa  dalam kegiatan  akuisisi dapat tercipta nilai  melalui peningkatan  efisiensi,  baik  secara  operasional maupun keuangan. Peningkatan nilai  yang  lebih  tinggi  dari  nilai  seandainya  perusahaan  tersebut  di jumlah  secara  sendiri-sendiri  disebut sinergi.  Sinergi dapat  diciptakan  melalui economic of  scale (yaitu pencapaian biaya rata-rata  yang lebih  rendah  atau perusahaan lebih efektif dalam mengalokasikan sumber daya), dan market power (tercapai kekeuatan pasar perusahaan karena berkurangnya persaingan).
Teori Market  for  Corporate  Control adalah teori  yang  menjelaskan  bahwa satu dari beberapa tim manajemen akan bersaing untuk memperoleh hak mengatur atau  sebagai kendali perusahaan.  Persaingan  antar  tim  manajemen  ini  dapat memunculkan  akan  terdapat  efisisen  tim  yang  dapat  mengatur  perusahaan,  oleh karena  itu, manajemen  baru harus  dapat  membuktikan  kemampuannya  secara umum  dengan  cara lebih  efektif dalam  bekerja  dibanding manajemen  lama. Peningkatan  efisiensi  dan  efektivitas  harus  menunjukkan  peningkatan  kinerja operasi.
Teori Cash  Flow menjelaskan bahwa  jika  dalam  suatu  perusahaan mempunyai free  cash  flow sangat  besar,  maka  dikhawatirkan manager akan

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
mempunyai  kecenderungan untuk  menginvestasikan dana  tersebut  pada  proyek yang  mempunyai net  present  value negatif, dimana hal  ini  bertentangan  dengan kebijakan  maksimisasi  kesejahteraan  pemegang  saham. Berdasarkan  alasan tersebut, ketika perusahaan memutuskan melakukan akuisisi sebaiknya dilakukan secara  tunai  (kas) atau  utang  daripada  dengan  ekuitas (penerbitan  saham). Manajemen  yang  baik  harus  menunjukkan  bahwa  kinerja  setelah  akuisisi  harus meningkat  relatif  daripada  periode  sebelum  akuisisi  khususnya  untuk  akuisisi yang non ekuitas (bukan dengan saham).
Kinerja keuangan suatu perusahaan diartikan sebagai prospek, pertumbuhan dan potensi berkembang yang dibandingkan dengan perusahaan yang bergerak di bidang  yang sama.  Penilaian kinerja keuangan perusahaan tidak dapat diperoleh langsung  dari  lapor\n  keuangan  yang  berupa  neraca    maupun  rugi-laba  karena  , Informasi akuntansi dalam bentuk laporan keuangan dasar seperti Neraca, laporan Rugi-Laba  dan  Laporan  aliran  kas    masih  belum  bisa  memberikan  manfaat maksimal kepada users-nya sebelum pengguna mengola lebih lanjut dalam bentuk analisis laporan keuangan seperti rasio keuangan, bahkan Statement of Financial Accounting  Concepts (SFAC)  no.5  menyiratkan  pentingnya    menyajikan tambahan  informasi  berupa supplement yang  disertakan  pada  saat  laporan keuangan    sebuah  perusahaan  dipublikasikan. Supplement ini  bisa  berupa  rasio- rasio  keuangan  penting  seperti  rasio  lancar  (current  ratios),  rasio  sensitivitas (leverage  ratio),  rasio  produktivitas  (turnover  ratios),  rasio  profitabilitas (profitability  ratio). Pentingnya  analisis  laporan  keuangan  dalam  bentuk  rasio dikemukakan oleh Foster dan George (1994: 234) sebagai berikut :
The financial ratios used by different decision makers differ just as do the  decisions  they  make.  Numerous  studies  discuss  the  usefulness  of  various financial  ratios  used  as  benchmarks  against  which  to  compare  performance from  the  external  user’s  point  of  view,  financial  ratios  are  used  in  deciding wheather  to  purchase  a  companny’s  stock,  to  lend  cash,  or  predict  a  firm’s future financial strength.
Penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  timbul  sebagai  akibat dari proses  pengambilan  keputusan  manajemen  akan  menyangkut  efektifitas pemanfaatan  modal,  efisiensi  dan  profitabilitas  dari  kegiatan  perusahaan  serta menyangkut pada nilai dan keamanan dari berbagai tuntutan yang timbul terhadap perusahaan  dari  pihak  ketiga.    Menurut  Helfert  (1997) lazimnya  ukuran  yang digunakan untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan dinyatakan dalam rasio keuangan.
Penelitian  sebelumnya  yang  menguji  pengaruh  akuisisi  terhadap  kinerja finansial  pernah  dilakukan  oleh Ravenscaft  dan  Sherer (1997) dalam Payamta (2000), menemukan  bahwa  tidak  adanya kenaikan  profitabilitas  setelah  akuisisi dan  merger,  bahkan  tujuh  atau  delapan  tahun  setelah  akuisisi  profitabilitas perusahaan  menurun pada  sampel  perusahaan  manufaktur di  Amerika  Serikat periode 1975-1977. Andrade, et al. (2001) menyatakan bahwa merger mempunyai tujuan ganda, pertama yaitu sebagai alat untuk menambah modal perusahaan dan pertumbuhan  perusahaan,  dan  kedua  adalah  merger  merupakan  pelaksanaan  atas krisis  suatu  industri,  sehingga akan  berhubungan  dengan  efisiensi  kapasitas industri.

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
Usadha (2009), Turohmah dalam Payamta (2001), Ghosh (1997), Rahman dan  Limmack  (2000), Payamta  (2001),  Yudhanti  (2005)  menemukan  bahwa kinerja perusahaan yang  melakukan  akuisisi  sebelum  dan  sesudah berbeda diantaranya  ada penurunan pada rasio  likuiditas,  aktivitas,  profitabilitas, namun terjadi kenaikan pada rasio leverage.  Sedangkan pada rasio Debt to Total Equity Ratio, Total  Asset  Turn  Over  Ratio dan Return  On  Equity tidak  terdapat perbedaan. Kegagalan  akuisisi  dan  merger  tersebut  disebabkan  oleh  kondisi perekonomian  yang  mengalami  resesi dan kurang  cermatnya  pihak  manajemen menyusun  perencanaan  strategis. Sementara  menurut  Usadha,  penurunan  kinerja seolah  menunujukkan  adanya  manajemen  laba  sebelum  perusahaan  melakukan akuisisi.
Dari  beberapa  penelitian  tersebut  di atas, tampak  bahwa  akuisisi  yang dilakukan  memberi  dampak  yang  berbeda-beda  terhadap  kinerja  perusahaan. Keberhasilan  dan  kegagalan  suatu akuisisi  tidak  hanya  diukur  dari  kinerja keuangannya namun  juga  dari  beberapa faktor-faktor  pendukung  lainnya  yang membantu  keberhasilan  pelaksanaan  akuisisi.    Hal  ini  terbukti  pada  kasus-kasus tertentu  akuisisi  sukses  dilaksanakan,  dan  hingga  saat  ini  akuisisi  banyak dimanfaatkan  oleh  perusahaan-perusahaan  sebagai  suatu  strategi  pengembangan usahanya, sehingga hipotesis yang diajukan sebagai berikut :
H1 : Current  Rasio (rasio  lancar) perusahaan  sebelum  akuisisi  berbeda  dengan Current Rasio perusahaan setelah akuisisi.
H2 : Total  Debt  to  total asset  ratio (rasio  total  hutang  terhadap  total  asset) perusahaan sebelum akuisisi berbeda dengan Total Debt to total asset ratio perusahaan setelah akuisisi.
H3 : Total  asset  turnover (perputaran  total  asset) perusahaan  sebelum  akuisisi berbeda dengan Total asset turnover perusahaan setelah akuisisi.
H4 : Return  on  invesment (laba  atas  investasi) perusahaan  sebelum  akuisisi berbeda dengan Return on invesment perusahaan setelah akuisisi.
H4 : Return  on  Equity (laba  atas  ekuitas) perusahaan  sebelum  akuisisi  berbeda dengan Return on Equity perusahaan setelah akuisisi.

## 3. Metode Penelitian
3.1 Pendekatan Penelitian
Analisis kinerja finansial dalam penelitian ini mengacu pada penelitian Jain dan  Kini  (1994)  dimana  model  pengujian  yang dilakukan  dengan  menggunakan tahun dasar (benchmark). Tahun dasar yang dimaksud adalah t -2 atau dua tahun sebelum  melakukan  akuisisi  dimana  tahun  tersebut  dianggap  perusahaan  dalam kondisi  baik  dalam  membuat  keputusan  di  masa  yang  akan  datang.  Tahun  ke  0 adalah tahun dimana perusahaan melakukan akuisisi. Secara skematis, bentangan periode pengujian kinerja finansial ditunjukkan Gambar 1.

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI

## 3.2 Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah semua  perusahaan yang melakukan akuisisi di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2007-2010. Alasan pemilihan periode 2007 sampai tahun 2010 adalah karena periodenya lebih terkini sekaligus  agar  hasil  penelitian  nantinya  dapat  menggambarkan  kondisi  kinerja perusahaan  sebelum  dan  sesudah  krisis  finansial  global.  Adapun  tehnik pengambilan  sampel  menggunakan purposive  sampling dengan  menggunakan kreteria berikut:
a. Perusahaan  tidak  menjadi  target  akuisisi,  hal  ini  ditetapkan  karena penelitian ini ingin mengetahui dampak kinerja  keuangan  atas keputusan merger  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  pengakuisisi  yang  secara  umum sebelum mengakuisisi merupakan perusahaan yang bagus kinerjanya.
b. Perusahaan selama periode penelitian yaitu tahun 2007 hingga 2010  tidak pernah delisting, artinya  perusahaan  slalu  memenuhi  pelaporan keuangannya dan laporan lain yang seharusnya dipenuhi.

## 3.3 Definisi Operasional Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah rasio keuangan sebagai penjelas  (explanatory  variable)  tentang  indikator  kinerja finansial perusahaan sebelum melakukan dan sesudah melakukan akuisisi.  Rasio keuangan yang akan diuji adalah sebagai berikut.
a. Current  ratio (rasio  lancar) adalah  perbandingan aktiva  lancar dengan utang lancar.
b. Total  Debt  to  total  asset  ratio (rasio  total  hutang  terhadap  total  asset) adalah perbandingan total utang dengan total aset.
c. Total  Debt  total  equity  ratio adalah  perbandingan  total  utang  dengan total ekuitas.
d. Total  asset turnover (perputaran  total  asset)  adalah  perbandingan penjualan dibagi dengan total aset.
e. Return on Investment (laba atas investasi) adalah perbandingan  laba bersih (net income) dengan total aset.
f. Return on Equity (laba atas ekuitas) adalah perbandingan laba bersih (net income) dengan total ekuitas

## Gambar 1. Deskripsi Rentang Tahun Pengujian Kinerja Finansial
Tahun -2 -1 0 +1 +2
Tahun dasar
Dari  tahun -2 ke +1
Dari tahun -2 ke + 2

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
Untuk menguji, ada tidaknya perbedaan kinerja keuangan dilakukan dengan uji compare means (Paired  Samples  t-test),  dimana  perbadingan  dengan menggunakan benchmark pada  dua  tahun  sebelum  melakukan  akuisisi.  Alasan kenapa  kinerja  keuangan  dua  tahun sebelum  akuisisi  yang  menjadi  tolak  ukur adalah karena keputusan untuk melakukan akuisisi merupakan keputusan penting dan perlu waktu panjang untuk memutuskan sehingga dua tahun sebelum akuisisi, merupakan  tahun  dasar  pengukuran  kinerja.  Uji Compare means yang  dilakukan adalah  dua  tahun  sebelum  dengan  satu  tahun  setelah  akuisisi,  dan  dua  tahun sebelum dan dua tahun setelah akuisisi.

## 4. Hasil dan Pembahasan
4.1 Profil Sampel
Selama  periode  2007-2010  terdapat  59  perusahaan  melakukan  akuisisi. Penentuan  sampel  berdasarkan  metode purposive  sampling dengan  kriteria perusahaan  tidak  menjadi  target  akuisisi,  tidak pernah delisting mempunyai  data yang cukup. Dari kriteria yang ditetapkan, diperoleh 22 perusahaan yang menjadi sampel seperti Tabel 1.
Tabel 1   Proses Penentuan Sampel Penelitian
No Keterangan Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan melakukan akuisisi 2007-2010 52 2. Perusahaan yang menjadi target akuisisi 27 3. Perusahaan yang tidak menjadi target akuisisi 25 4. Perusahaan delisting 0 5 Perusahaan akuisisi dan tidak delisting 25 6 Data perusahaan tidak lengkap 3 7 Perusahaan melakukan akuisisi datanya lengkap 22 8 Sampel akhir penelitian 22
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh dari  Bursa  Efek Indonesia (BEI) dan Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD) berupa laporan keuangan Neraca dan Laba Rugi.

## 4.2 Uji Normalitas
Sebelum  dilakukan  uji  hipotesis  kinerja  finansial,  maka  dilakukan  uji normalitas  data  dengan menggunakan kolmogorof  smirnov. Uji  normalitas data menunjukkan bahwa semua data nerdistribusi normal. Adapun  deskripsi statistik variabel dari rasio keuangan untuk dua  sebelum sampai dua tahun setelah akuisisi dapat dilihat pada Tabel  1.

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
Tabel : 2 Deskripsi Satatistik  Rasio-Rasio Kinerja Finansial
No. Rasio Rata-rata (Mean) Dua tahun sblm Satu tahun sblm satu tahun ssdh dua tahun ssdh 1 CR 1,551 2,316 1,736 1,544 2 TDTA 0,435 0,4198 0,761 0,610 3 TDTE 0,016 0,015 0,036 0,036 4 TATO 0,596 0,540 0,514 0,671 5 ROI 0,069 0,071 -0,031 -0,050 6 ROE 0,182 0,102 -0,010 -0,404
Pada Tabel 2 diatas diketahui rata-rata nilai current ratio (CR) sebesar 155,1  %  atau  aset  lancar  yang  dimiliki  perusahaan  satu  setengah  kali    utang lancarnya.  Nilai  rata-rata  CR  pada  satu  tahun  sebelum  akuisisi  sebesar  231,6  %, hal    seolah  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sangat  likuid  sekali  dan  siap melakukan  penggabungan.  Setelah  dilakukan  penggabungan  rata-rata  CR  masih diatas 173,6 %.
Nilai  rata-rata  TDTA  pada  dua  tahun  sebelum  akuisisi  adalah  43,5%  dan pada  satu  tahun  sebelum  akuisisi  adalah  41,9  %,  menunjukkan bahwa  tingkat utang  perusahaan  pengakuisisi  adalah  rata-rata  43,5%  pada  dua  tahun  sebelum akuisisi, namun setelah satu tahun melakukan akuisisi terjadi lonjakan pada nilai rata-rata  TDTA  sebesar  76,1  %    dan  pada  dua  tahun  setelah  akuisisi    sebesar 61,0%. Peningkatan  nilai  pada  rata-rata  TDTA  seolah  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  menjadi  target  akuisisi  rata-rata  mempunyai  utang  yang  lebih besar sehingga menyebabkan perubahan nilai TDTA yang semakin besar.
Pada rasio TDTE rata-rata pada dua tahun sebelum akuisisi adalah 1,6% dan 1,5%  pada  satu  tahun  sebelum  akuisisi,  namun  setelah  akuisisi  nilai  rata-rata TDTE pada satu tahun setelah akuisisi adalah adalah 3,65% sedangkan pada dua tahun  adalah  3,62%.  Ada  peningkatan rasio  total  debt  to  total  equity setelah akuisisi  menunjukkan  bahwa  ada  peningkatan  proporsi  ekuitas  dibanding pningkatan utang. Kondisi ini jika dikaitkan dengan TDTA setelah akuisisi terjadi peningkatan, maka hal ini seolah mengindikasikan adanya kontradiksi yaitu disatu pihak ada peningkatan utang dan dilain pihak ada peningkatan ekuitas.
Nilai  rata-rata  TATO  pada  dua  tahun  sebelum  akuisisi  adalah  59,6%  dan pada  satu  tahun  sebelum  akuisisi  adalah  54,0%,  menunjukkan  bahwa  tingkat perputaran  aset  dibanding  penjualannya.    Sedangkan  nilai  rata-rata  TATO  pada satu  tahun  setelah  akuisisi,  adalah  51,5%  dan  dua  tahun  setelah  akuisisi  adalah 67,1%.    Ada  peningkatan  pada  dua  tahun  setelah  akuisisi  menunjukkan  bahwa kinerja finansial dengan melihat perputaran total aset mengalami peningkatan.
Pada rasio ROI  rata-rata pada dua tahun sebelum akuisisi adalah 6,9% dan 7,1% pada satu tahun sebelum akuisisi, namun setelah akuisisi nilai rata-rata ROI pada  satu  tahun  setelah  akuisisi  menurun  menjadi -3,1%  sedangkan  pada  dua tahun  adalah -5,0%.  Penurunan  laba  atas  investasi  setelah  akuisisi  seolah menunjukkan  perusahaan  semakin  tidak  efisien,  hal  ini  dapat  terjadi  karena perusahaan yang diakuisisi merupakan perusahaan dengan kinerja tidak baik atau proses sinergi belum tercapai dalam waktu relatif pendek.
Nilai rata-rata ROE pada dua tahun sebelum akuisisi adalah 18,2% dan pada satu  tahun  sebelum  akuisisi  rata-rata  10,2%.  Namun  pada  satu  tahun  setelah

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
akuisisi nilai rata-rata ROE adalah mengalami penurunan hingga -1% sedangkan pada  dua  tahun  setelah  akuisisi  rata-rata  adalah -4,0%.  Penurunan  ini menunjukkan  bahwa  rata-rata  perusahaan  mengalami  kerugian,  sehingga  laba untuk pemilik jiga rugi. Kondisi ini juga konsisten dengan laba atas investasi yang juga menurun setelah akuisisi.

## 4.3 Uji Hipotesis
Untuk menguji ada tidaknya perbedaan kinerja keuangan dilakukan dengan uji compare  means (Paired  Samples  t-test)  yaitu  membandingkan mean pada tahun sebelum dengan sesudah akuisisi. Alasan dilakukan uji paired samples t-test karena distribusi populasi menujukkan distribusi yang normal. Hasil uji dua tahun sebelum akuisisi dengan satu tahun setelah akuisisi tampak pada Tabel 3 berikut :
Tabel 3 : Uji beda rata-rata dua tahun sebelum dan satu tahun setelah akuisisi
No. Rasio Rata-rata Dua tahun SblmAkuisisi Sblm Akuisisi Rata-rata Satu tahun stl akuisisi T hitung p-value 1 CR 1,551 1,736 -0,806 0.430 2 TDTA 43,501 76,050 -1.947* 0.065 3 TDTE 1,583 3,649 -2,284** 0.033 4 TATO 0,596 0,514 1.176 0.253 5 ROI 0,069 -0,031 3,395*** 0.003 6 ROE 18,155 -10,040 1,344 0.193 *signifikan pada  = 10%, ** signifikan pada  =5%,*** signifikan pada  =1% CR : current ratio,
TDTA  : Total debt to total Assets,
TDTE  :  Total debt to total equity
TATO : Total asset to turnover ROI : Return on invesment
ROE : Return on equity
Dari Tabel 3 di atas tampak bahwa rasio Total Debt to Total Asset (TDTA) dan Debt  to  Equity  Ratio  (TDTE), dan Return  on  Investment  (ROI) mengalami perbedaan yang signifikan, sedangkan Current Ratio (CR), Total Assets to Total Assets (TATO),  Return  on  Equity  (ROE) tidak mengalami  pebedaan yang signifikan. Rata-rata TDTA setelah  akuisisi  sebesar  76,05%yang  lebih tinggi dibandingkan  dengan sebelum  akuisisi  yaitu  sebesar  43,50%.  Kondisi  ini menunjukkan  bahwa banyak  perusahaan  yang  menjadi  target  akuisisi ternyata mempunyai Hutang (debt) yang besar, sehingga setelah perusahaan mengakuisisi terjadi peningkatan  jumlah  hutang  yang  lebih  besar  dari  pada  peningkatan assetnya.
Rasio    TDTE  merupakan  perbandingan  jumlah  hutang  dengan  jumlah modal  sendiri Rata  rasio TDTE sebelum akuisisi  adalah  1,58% lebih  rendah daripada sesudah akuisisi yaitu 3,65%. Hal ini berarti perusahaan yang melakukan akuisisi mempunyai rata- rata hutang yang meningkat setelah melakukan akuisisi dibandingkan  dengan peningkatan  modal  sendirinya.  Rata-rata  ROI  sebelum akuisisi  adalah  6,87%,  sedangkan  setelah  akuisisi  rata-rata  ROI  negatif  sebesar
3,08%.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa  setelah  melakukan  akuisisi  rata-rata perusahaan mengalami kerugian.
Kinerja perusahaan dua tahun sebelum dan dua tahun setelah melakukan akuisisi dapat dilihat uji kinerja keuangan seperti Tabel 3 berikut : Tabel 4 : Uji beda rata-rata dua tahun sebelum dan dua tahun setelah akuisisi
No. Rasio Rata-rata Dua tahun Sblm Akuisisi Sblm Akuisisi Rata-rata Dua Tahun stl akuisisi T hitung p-value Keterangan 1 CR 1,551 1,544 0,032 0.975 Tidak signifikan 2 TDTA 43,501 61,045 3,512*** 0.002 Signifikan 3 TDER 1,583 3,615 -1,815* 0.084 Signifikan 4 TATO 0596 0,671 -0,798 0.434 Tidak Signifikan 5 ROI 0,069 -0,050 3,767*** 0.001 Signifikan 6 ROE 0,182 -0,404 2,083** 0.050 Signifikan * signifikan pada  = 10%, ** signifikan pada  =5%,*** signifikan pada  =1%
CR : current ratio,
TDTA  : Total debt to total Assets,
TDTE  :  Total debt to total equity
TATO : Total asset to turnover ROI : Return on invesment
ROE : Return on equity
Dari  Tabel 4 diketahui  bahwa  kinerja  keuangan  perusahaan  dua  tahun sebelum  akuisisi  dan  dua  tahun  sesudah  akuisisi  yang  diukur  dengan TDTA berbeda signifikan.  Hal tersebut menunjukkan bahwa perusahaan yang diakuisisi mempuntai  utang  (debt) tinggi, sehingga  setelah  dua  tahun  akuisisi  peningkatan jumlah  hutang  masih  cukup  besar  dibandingkan peningkatan  pada  jumlah aset.Perbedaan  rata-rata    rasio    TDTE  yang  merupakan  perbandingan  jumlah hutang  dengan  jumlah  modal  sendiri adalah signifikan. Rata-rata rasio TDTE sebelum akuisisi  adalah  1,58%, lebih  rendah  daripada sesudah akuisisi  yaitu 3,61%. Hal ini berarti perusahaan yang melakukan akuisisi mempunyai rata- rata hutang  yang  meningkat  setelah  melakukan  akuisisi  dibandingkan peningkatan modal sendirinya.
Rata-rata  ROI juga berbeda signifikan antara sebelum  melakukan akuisisi daripada  sesudah  akuisisi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  setelah dua  tahun melakukan  akuisisi  rata-rata  perusahaan  mengalami  kerugian. Rata-rata    ROE juga  berbeda  signifikan,  dimana  ROE sebelum    melakukan  akuisisi  lebih  tinggi dari pada sesudah akuisisi(18,15 % berbanding 40,392)

## 4.4 Pembahasan
Berdasarkan hasil penelitian  ditemukan  bahwa Current  Ratio (CR) yang merupakan kemampuan penyelesaian hutang jangka pendek dari perusahaan yang melakukan  akuisisi  sebelum  dan  sesudah  tidak  berbeda,  berarti perusahaan  tidak mengalami  kesulitan  keuangan  jangka  pendeknya. Hal  ini  dimungkinkan  karena perusahaan  yang  menjadi    akuisitor  merupakan  perusahaan  yang  cukup  mapan

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
dan  perusahaan  yang  menjadi  target  akuisisi  merupakan  perusahaan  yang mengalami    masalah. Rasio  solvabilitas  yang  merupakan  indikator  kemampuan perusahaan  dalam  menyelesaikan  utang  jangka  panjangnya  dengan  proxy Total debt to total assets (TDTA) dan rasio total debt to equity ratio (TDTE). Pada rasio TDTA ada perbedaan  pada  dua  tahun  sebelum  dan  satu  tahun  setelah  akuisisi, maupun untuk dua tahun sebelum akuisisi dan dua tahun setelah akuisisi. Hal ini dapat  dinyatakan bahwa  perusahaan  setelah  melakukan  akuisisi  mengalami perubahan  hutang  (debt) yang  rata-rata  meningkat.  Kondisi  ini    menunjukkan bahwa  perusahaan perusahaan  yang  menjadi  target akuisisi rata-rata  mempunyai utang yang tinggi sebelum di akuisisi.
Rasio  profitabilitas  merupakan  indikator  kemampuan  perusahaan  dalam memanfaatkan  seluruh  kekayaan  untuk    menghasilkan  laba. Profitabilitas dalam penelitian  ini  menggunakan    proxy Return  on  Invesment (ROI)  dan return  on equity (ROE).  Kinerja  dengan  melihat  ROI  antara  dua  tahun  sebelum    dan  satu tahun  setelah  akuisisi  serta  dua  tahun  sebelum  dan  dua  tahun  setelah  akuisisi mengalami  perbedaan  yang  signifikan,  artinya  perusahaan  setelah  melakukan akuisisi  rata-rata  mengalami  penurunan    laba  atau  merugi  terlihat dari  rata-rata ROI   perusahaan  yang negatip. Sedang untuk ROE dua tahun sebelum dan satu tahun sesudah akuisisi tidak berbeda signifikan tetapi dua tahun sebelum dan dua tahun setelah akuisisi ternyata berbeda signifikan berarti kemampuan memperoleh laba  dibanding  dengan  ekuitas  yang  digunakan  mengalami  penurunan  artinya perusahaan semakin tidak efektip menciptakan laba atas dana ekuitasnya, hal ini sesuai dengan temuan Turohmah (1989) dalam Payamta (2001), Yudhanti (2005), Usadha  (2010). Penurunan laba dalam  hal  ini disebabkan oleh semakin meningkatnya jumlah hutang (debt) yang digunakan untuk memenuhi kebutuhan dana  perusahaan  dengan  akibatnya  beban  atas  bunga  hutang  akan  semakin meningkat,  yang  pada  akhirnya  akan  menurunkan  pendapatan  setelah  pajak (earning  after  tax) hingga  perusahaan  tidak  mampu  meningkatkan  produktivitas. Selain  itu  akuisisi  ini  menyebabkan mengelolaan modalnya  tidak efektif  dalam menghasilkan laba.
Kinerja  sebelum  dan  sesudah  akuisis  secara  umum  menunjukkan  ada perbedaan,  yang  mengarah  pada  penurunan  kinerja,  yaitu  ada  peningkatan  utang dan penurunan keuntungan. Hal ini menunjukkan bahwa bahwa perusahaan yang menjadi target  akuisisi  adalah  perusahaan  yang  kurang  baik  dalam  arti  secara finansial  maupun  secara operasional,  sehingga menyebabkan perusahaan yang mengakuisisi setelah melakukan akuisisi  menjadi tidak lebih baik, padahal alasan dari utama perusahaan melakukan akuisisi adalah untuk memperoleh sinergi baik sinergi  finansial  atau  sinergi  operasional. Namun kenyataannya  memang  dalam jangka  pendek  yaitu  untuk  periode  satu  dan  dua  tahun  setelah  akuisisi  ternyata perusahaan  mengalami  kinerja  yang  menurun. Hal  ini  bisa  dimengerti karena untuk mencapai  suatu  sinergi    perlu  waktu  yang  panjang  atau  untuk  merubah kondisi perusahaan yang menjadi target yang pada awalnya mempunyai kinerja tidak  baik, agar  menjadi  baik  perlu  waktu  yang  lama. Hasil  penelitian  ini mendukung Turohmah (1989)  dalam  Payamta (2001), Yudhanti  (2005),  Usadha (2009).
Pada rasio  aktivitas  dengan  menggunakan proxy ukuran tatal  assets  turn over (TATO)  adalah tidak signifikan  berbeda  adalah tidak signifikan  berbeda baik dua tahun dan satu tahun setelah akuisisi maupun dua tahun sebelum dan dua

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
tahun  setelah  akuisisi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa efektifitas perusahaan dalam penggunaan    dana atas assetsnya  tidak  mengalami  perubahan.  Sedangkan  pada rasio return on  equity (ROE) dua tahun sebelum dan satu tahun sesudah  akuisisi tidak  mengalami  perbedaan,  artinya  satu  tahun  setelah  akuisisi  dan  dua  tahun sebelum  akuisisi  perusahaan  dapat  mencapai  keuntungan  bagi  pemegang  saham adalah sama.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
Hasil  studi  ini  menyatakan  bahwa  kinerja keuangan perusahaan  yang melakukan  akuisisi  di  Bursa  Efek Indonesia antara dua  tahun sebelum  dan satu tahun sesudah akuisisi (TDTA,  TDTE,  dan  ROI) mengalami  perbedaan. Perbedaan kinerja dari rasio TDTA dan TDTE  menunjukkan bahwa  perusahaan perusahaan yang melakukan akuisisi mengalami penurunan kinerja.
Perbedaan  (rasio-rasio  TDTA,  TDTE,  dan  ROI,  serta  ROE) dua  tahun sebelum dan dua tahun sesudah akuisisi adalah signifikan. Pada rasio TDTA dan TDTE menunjukkan bahwa perusahaan  yang diakuiasisi adalah perusahaan  yang mempunyai  utang  cukup  besar.  Sedangkan  untuk  kemampuan  perusahaan  dalam memperoleh  keuantungan  dengan  ukuran  (ROI  dan  ROE)  juga  ada  perbedaan, yang  menunjukkan  bahwa,  perusahaan  yang  menjadi target  akuisisi  adalah perusahaan  yang  kurang  baik secara operasional, sehingga menyebabkan perusahaan yang mengakuisisi setelah melakukan akuisisi mengalami penurunan dalam profit .

## 5.2 Saran
Bagi  peneliti  selanjutnya  hendaknya  menggunakan  periode  perbandingan kinerja  untuk  periode  yang  lama  setelah keputusan  akuisisi  dilakukan,  yaitu sebelum  dan  sesudah  lima  tahun  melakukan  akuisisi, karena  dengan  periode pengam,atan  yang  lama  akan  memberikan  gambaran  tentang  pengaruh    kinerja akuisisi  yaitu  ada  tidaknya  sinergi.  Selain itu jumlah  sampel  dan pengaruh industri  terhadap  kinerja  keuangan  perlu  juga diperhatikan.  Dengan memperhatikan pengaruh  industri  maka  akan didapat  informasi  tentang  industi apa yang lebih cepat mencapai sinergi.
Ucapan Terima Kasih:
Terima kasih penulis sampaikan kepada Prof. Tatang Ari Gumanti, Acc.,M.Buss, yang telah membaca manuskrip artikel ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Andrade,  G.,  Mtichell.M.,  Stafford  E.  2001.  New  Evidence  and  Perpectives  on Mergers. Journal of Economic Perspectives, Vol 15, Number 2 : 103 -119
Barnes, Nora G. 2002. Mergers and Acquisitions as the Growth Strategy : A case Study  of  Wholesale  Alcohol  Industry. American  Business  Review,  Vol.  4, No.3: 126-131
Beams,  Floyd  A.  1996. Advanced  Accounting. South  Western  Publishing  Co. USA

## KINERJA FINANSIAL PERUSAHAAN  YANG MELAKUKAN AKUISISI
Brigham  E.F.  dan  Gapenski  L.C.  1997. Financial  Management  Theory  and Practice, Sixth Edition, College of Business Administration.
Dewi  S.M.  R.  2003.  Merger  dan  Akuisisi  serta  Perkembangannya  di  Indonesia, Buletin Studi Ekonomi, Vol II No.2 : 150-157
Foster,  George.  1994. Financial  Statement  Analysis.  2ed.  Prentice  Hall International : New Jersey
Ghosh,  Aloke., 1977,  Accounting  Based  Performance  of  Acquiring  Firms  and Method  of  Payment  Used  in  Acquisitions,Working  Paper,  School  of Business, New York,USA
Go, Marcel.1992. Financial Statement Analysis,2 nd ed, Printice Hall International. Inc. Toronto
Healy,Paul M.,Krishna G., Palepu dan Richard S. Ruback.,1990, Does Corporate Performance Improve After Mergers ?, Working Paper, National Bureau of Economic Research, Cambridge
Helfert,  Erich  A.  1997, Tehnik  Analisis  Keuangan  Petunjuk  Praktis  untuk Mengelola  dan  Mengukur  Kinerja  Keuangan.  Terjemahan  Herman Wibowo. Edisi 10. Jakrta Erlangga.
Ikatan Akuntan Indonesia,2000, Standar Akuntansi Keuangan, Penerbit Salemba

## Empat, Jakarta
Jain,B.A.,  dan  O.  Kini,  1994.  The  Post  Issue  Operating  Performance  of  IPO Firms. The Journal of Finance, 49, 5 : 1699-1726
Mukherjee,  T.K.,  Kiymaz  H.,  Beker  K.  2004.  Merger  Motives  and  Target Valuation : A Survey of Evidence from CFOs. Journal of Applied Finance, Vol 4, No. 2 : 7-19
Nur,  Dhani  I.2010.  Dampak  Keputusan  Merger  Pada  Perbankan  di  Bursa  Efek Indonesia, Jurnal Aplikasi Manajemen. Vol 8 No. 2 : 523-532
Payamta, 2001,  Pengaruh  Keputusan  Merger  dan  Akuisisi  terhadap Perubahan Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia, Simposium Nasional Akuntansi IV Payamta dan  Setiawan  Doddy. 2004.  Analisis  Pengaruh  Keputusan  Merger  dan Akuisisi terhadap Perubahan Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol 7 No. 3 September, hal 265-282
Rachmawati, Eka,N.dan E.Tandelilin. 2001..Pengaruh Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Return Saham perusahaan Target di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi, manajemen dan Ekonomi, I(2) : 153-170
Rahman,R.Abdul dan R.J. Limmarck. 2000. Corporate Acquisition and The
Operating Performance of Malaysian Companies. Working Paper,
University of Striling Scotland.
Sharman  Divesh  S.dan  Jonathan  Ho.  2002.  The  Impact  of  Acqusitions  on Operating  Performance: Some  Australian  Evidence. Journal  of  Business Finance & Accounting, Vol 29, No 1& 2 : 155-200
Sutisna. 1997. Merger dan Akuisisi sebagai Strategi Perluasan Usaha. Widya. Vol XIV, No. 138 : 14-18
Usadha,I.P.A dan Gerianta, W.Y. 2009. Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Perusahaan Pengakuisisi Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Akuntansi dan Binis. Vol 4.No.2 : 165-178
Van  Horn,  James  C.  2005. Financial  Management  and  Policy.  Thelfth  Edition. Prentice-Hall London:
Yudhanti, Ceicilia  B.H, 2005, Analisis  Kinerja  Operasi  Perusahaan  yang Melakukan Merger atau Akuisisi, Jurnal Widya Manajemen dan Akuntansi, Vol 5: 63-77
Zhang, Hao. 1998.U.S. Evidence on Bank Takeover Motives : A Note. Journal of Business & Finance Accounting, Vol. 2, No. 5 : 1025-1032