## R A T A  R A T A  R O A  P E R U S A H A A N S E K T O R  I N D U S T R I  B A R A N G  K O N S U M S I
( % )

## ROA
15 10
5 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0
Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 11 No. 1 Juli 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN : 2654-5837, Hal 710 – 721
PENGARUH KEPEMILIKAN KAS, KEBIJAKAN INVESTASI, KEBIJAKAN HUTANG, DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN SEKTOR INDUSTRI BARANG KONSUMSI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2016-2020
Oleh : Verlinda Fristisya,
Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
Hidayat Wiweko,
Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung hidayatwiweko@gmail.com .Article Info
Abstract Article History : Received  16  July - 2022 Accepted  25 July - 2022 Available Online 31 July - 2022 This paper examines the impact of cash holdings, investment policy, debt policy,  and  dividen  policy  on  firm  perfomance  of  consumer  goods industry  sector  company  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  the period  2016  to  2020  with  control  variabels  firm  size  and  sales  growth.
Sampling technique with purposive sampling method obtained 35 sample companies.  Accordingly,  with  a  panel data  and  common  effect  model  to regression  model  the  results  of  the  study  indicated  that  cash  holdings, investment policy, debt policy, and dividen policy have a positive impact on firm performance. Variabel controls firm size does not impact on firm performance and sales growth has a positive impact on firm performance.
Keyword : cash holdings, investment policy,  debt  policy,  dividen policy, firm performance

## 1. PENDAHULUAN
Pada zaman  yang terus berkembang dan dalam ketidakpastian  ini,  mengharuskan  perusahaan memiliki  kinerja  yang  baik  agar  tidak  kalah bersaing  dengan  perusahaan  lainnya.  Di  dalam dunia usaha, perusahaan saling bersaing dalam hal meningkatkan  kinerjanya  demi  mencapai  tujuan perusahaan. Perusahaan melakukan kegiatan usahanya  bertujuan  untuk  menghasilkan  laba (Rahmantio dkk., 2018).
Selain untuk menghasilkan  laba,  perusahaan  juga  selalu  ingin mencapai kinerja yang baik dengan  cara meningkatkan kegiatan operasional perusahaan  dan juga mengambil keputusan investasi secara optimal dengan analisis yang baik. Keputusan investasi dan kegiatan operasional perusahaan sangat berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan,  oleh karena  itu  manajer  keuangan  perlu  melakukan analisis  yang  mendalam  mengenai  investasi  dan pendanaan  yang  akan  dilakukan  oleh  perusahaan karena  jika  tidak,  itu  akan  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Perusahaan  sektor industri  barang  konsumsi di  Indonesia  merupakan salah  satu  sektor terbesar  dalam  dunia  usaha  dan mempunyai  peranan  penting  dalam  ekonomi negara.
Gambar  1.1  Grafik  Rata-rata  ROA  Perusahaan  Sektor Induustri Barang Konsumsi Periode 2016-2020.
Sektor  ini  merupakan  sektor  yang  memproduksi produk-produk kebutuhan sehari-hari seperti makanan,  minuman,  rokok,  farmasi,  kosmetik, peralatan  rumah  tangga,  dan  lainnya.  Produk barang  konsumsi  akan  selalu  dibutuhkan  oleh masyarakat  untuk  kebutuhan  sehari-hari meskipun perekonomian  sedang  mengalami  kesulitan.  Akan tetapi  jika  dilihat  dari  Gambar  memberikan informasi bahwa rata-rata  kinerja perusahaan yang di  ukur  dengan  menggunakan  ROA  mengalami penurunan di periode 2016-2020.
selalu dibutuhkan masyarakat juga harus menentukan  kebijakan  yang  optimal  baik  sisi pendanaan  maupun  investasi  untuk  meningkatkan kinerja perusahaan.
Di  dalam  literatur,  kinerja  perusahaan  yaitu kapasitasnya  untuk  menghasilkan  pendapatan dengan  aset,  ekuitas  atau  penjualan (Vieira,  2017). Terdapat beberapa faktor yang dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan  baik  dari  sisi investasi maupun pendanaan yaitu kepemilikan kas perusahaan, kebijakan investasi perusahaan, kebijakan hutang, dan kebijakan dividen.
Manajer  keuangan  harus  memiliki keputusan yang  tepat  ketika  mereka  mengalokasikan  aset perusahaan  dan  harus  memperhatikan  struktur keuangan  perusahaan  yang  dikelolanya,  termasuk jumlah  kepemilikan  kas  (Wibawa  &  Nareswari, 2019).  Perusahaan  yang  memiliki  jumlah  kas terlalu  rendah  akan  mengakibatkan  kurangnya dana yang dapat digunakan untuk kegiatan operasi perusahaan  dan  investasi  yang  menguntungkan perusahaan. Sebaliknya,  perusahaan  yang  memiliki jumlah kas terlalu tinggi akan mengakibatkan para pemegang  saham  dan  juga  calon  investor menganggap  pihak  manajer  tidak  dapat  mengelola perusahaannya  dengan  baik  sehingga memiliki  kas berlebih  yang  tidak  dapat  digunakan  dengan produktif dan akan muncul masalah keagenan. Hal tersebut  yang  membuat  sulit  untuk  menentukan keputusan  apa  yang  terbaik  terkait  kepemilikan kas.
Kebijakan  investasi  adalah  faktor  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan  selanjutnya. Jika  kepemilikan  kas  hanya  mengukur  tingkat  kas pada  suatu  perusahaan  sebagai  investasi  dan pendanaan  internal  perusahaan,  pada  kebijakan investasi  ini  mengukur  pertumbuhan  seluruh  aset perusahaan  ( Total  Asset  Growth )  yang  dapat digunakan  sebagai  aktivitas  operasional  dan investasi perusahaan (Purba dkk., 2021). Kebijakan investasi  adalah  semua  keputusan  yang  diambil oleh manajer yang dilakukan untuk mengalokasikan  dana  perusahaan  pada  berbagai macam  aktiva  dengan  tujuan memperoleh keuntungan  di  masa  yang  akan  datang (Mardiyanto, 2009).
Dalam  teori  sinyal  menjelaskan  hubungan antara  kebijakan  investasi  dan  kinerja  perusahaan. Pertumbuhan  aset  yang  besar  akan  memberikan sinyal positif sebagai harapan mendapat keuntungan dari investasi dan kegiatan operasional yang  dilakukan  tersebut  (Purba,  dkk.,  2021).  Hal tersebut  akan memberikan dampak positif terhadap kinerja perusahaan.
Kebijakan  hutang  juga  dapat  mempengaruhi kinerja perusahaan dalam mencapai struktur modal yang optimal. Keputusan struktur modal perusahaan penting  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan dalam  hal  pendanaan.  Kebijakan  hutang  adalah salah  satu  pendanaan  yang  dapat dikurangkan  dari pajak  karena  bunga  hutang  dibebaskan  dari  pajak. Penggunaan  hutang  secara  wajar  memotong  biaya modal  keseluruhan  untuk  perusahaan  (Pandey  & Sahu, 2019), namun penambahan hutang juga akan disertai dengan penambahan biaya kebangkrutan.
Kebijakan  dividen  perusahaan  juga  dapat mempengaruhi kinerja perusahaan. Dividen adalah bagian  laba  perusahaan  yang  dibagikan  kepada para  pemilik  saham  (Khan  et  al.,  2019).  Laba perusahaan  merupakan  sumber  dana  internal  yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Manajer keuangan  perlu mempertimbangkan penggunaan  dana  perusahaan baik untuk pertumbuhan perusahaan di masa depan atau  dapat  di  distribusikan  kepada  pemegang saham (Farrukh  et  al.,  2017),  apakah  perusahaan akan  membayar  dividen  atau  tidak  dan  bagaimana caranya. Berdasarkan teori sinyal, dividen memiliki sinyal  bagi  para  investor  maupun  calon  investor. Pembayaran  dividen  yang  besar  akan  dianggap sebagai  sinyal  positif  laba perusahaan  oleh  para pemegang saham (Farrukh et al., 2017).
Kepemilikan  uang  tunai  ,  kebijakan  investasi, kebijakan  hutang  dan  kebijakan  dividen  dalam perusahaan  telah  menimbulkan  banyak  perdebatan di  kalangan  akademisi  dan  komunitas  keuangan terkait  hubungannya  dengan  kinerja  perusahaan. Dalam  teori trade-  off dan  teori Pecking  order menunjukkan hubungan positif terhadap kepemilikan  uang  tunai  dan  kinerja  perusahaan namun  menunjukkan  hubungan  negatif  antara kebijakan  hutang  dengan  kinerja  perusahaan.  Di dalam  teori  keagenan  menunjukkan  hubungan yang  negatif  antara  kepemilikan  uang  tunai  dan kinerja perusahaan namun menunjukkan hubungan positif  antara  kebijakan  hutang  dan  kebijakan dividen  dengan  kinerja  perusahaan.  Terkait kebijakan  investasi  dan  kebijakan  dividen,  dalam teori  sinyal  menunjukkan  hubungan  positif terhadap kinerja perusahaan (Yun et al., 2020;Vieira, 2017; Farrukh et al., 2017; Murugesu, 2013).  Penelitian  ini  bertujuan untuk  mengetahui pengaruh  kepemilikan  kas,  kebijakan  investasi, kebijakan  hutang,  dan kebijakan  dividen  terhadap kinerja perusahaan sektor industri barang konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2016-2020.

## 2. KAJIAN PUSTAKA DAN   PEGEMBANGAN HIPOTESIS

## Teori Keuangan Teori Pecking Order
Teori pecking  order  ( Myers  &  Majluf,  1984) mengemukakan  bahwa  adanya  informasi  asimetris antara  pihak  manajer  dan  pemegang  saham mengakibatkan adanya biaya eksternal yang mahal, oleh  karena  itu  perusahaan  terlebih  dahulu menggunakan  pembiayaan  internal  dari  laba  di tahan  sebelum  memutuskan  untuk  menggunakan pembiayaan  dari  eksternal  sehingga  hal  tersebut akan  meminimalkan  biaya  dan  mencegah  resiko yang  tinggi  (Yun  et  al.,  2020).  Dalam  teori  ini, tidak  ada  tingkat  kas  yang  optimal  pada perusahaan  karena  hanya  digunakan  sebagai keputusan pendanaan dan investasi. Ketika arus kas operasional  perusahaan  tinggi,  maka  perusahaan akan  menggunakannya  untuk  membiayai  proyek- proyek  baru  yang  menguntungkan,  lalu  untuk membayar hutang, membayar dividen dan akhirnya untuk mengumpulkan uang tunai (Vijayakumaran& Atchyuthan,  2017).  Dalam  teori Pecking  order , diharapkan perusahaan  yang lebih menguntungkan memiliki tingkat hutang yang lebih rendah .

## Teori Trade off
Teori trade-off ( Keynes, 1936) mengemukakan perusahaan  dalam  menentukan tingkat  optimal  kas adalah  dengan  menyeimbangkan  antara  biaya  dan manfaat memegang uang tunai untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham (Dittmar et al., 2003). Perusahaan akan memegang kas  yang  besar  untuk  digunakan  jika  terdapat peluang  yang  disebabkan  oleh  kebijakan  makro atau mikro ekonomi di masa depan seperti kenaikan suku bunga ataupun penurunan harga bahan mentah (Yun  et  al.,  2020).  Menurut  teori trade- off pula dikatakan  bahwa  terdapat  rasio  hutang  yang optimal,  ketika  titik  biaya  kegagalan  sama dengan manfaat pajak dari hutang (Vieira, 2017).

## Teori Keagenan
Teori keagenan yang dikemukakan oleh Jensen &  Meckling  (1986).  Di  dalam  teori  keagenan terdapat hipotesis arus kas bebas yang menjelaskan bahwa manajer cenderung  menyukai untuk memegang  kas  yang  tinggi dengan  tujuan  untuk melakukan  kegiatan  investasi  perusahaan  sesuai dengan  kendalinya (Wibawa  &  Nareswari,  2019). Terkait  penggunaan  hutang  dalam  perusahaan akan
dapat  mengurangi  biaya  agensi  dengan  cara mengurangi  arus  kas  bebas  yang  dapat  digunakan untuk  kepentingan  pribadi  manajer  dan  dalam  hal ini,  hutang  akan  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  perusahaan  (Vieira,  2017).  Dividen  juga dapat meminimalkan biaya keagenan.  Tugas  utama manajer  adalah  meningkatkan  kekayaan  pemilik saham dan mengelola bisnis dengan baik (Farrukh, 2017). Pembayaran  dividen  akan  mengurangi  arus kas  bebas  perusahaan  yang  mungkin  dapat digunakan untuk kepentingan pribadi manajer.

## Teori Sinyal
Teori  sinyal  yang  dikemukakan  oleh  Miller & Modigliani  (1961)  menerangkan  bahwa  dividen memiliki  efek  sinyal.  Pengumuman  dividen  akan memberikan  reaksi  pada  pasar  saham,  investor maupun  calon  investor  dapat  memprediksi  posisi keuangan  perusahaan.  Pembayaran  dividen  yang tinggi  akan  memberikan  sinyal  akan  dianggap sebagai  sinyal  positif  terhadap  profitabilitas perusahaan (Farrukh,  2017).  Dalam  hal  kebijakan investasi,  Investor  percaya  bahwa  penggunaan sumber  pendanaan  yang  tepat  dan  efektif merupakan  sinyal  bahwa  perusahaan  memiliki prospek  yang  baik  dan  hal  ini  akan  membuat investor  berinvestasi  pada  saham  perusahaan (Santoso, 2019).

## Kinerja Perusahaan
Kinerja  perusahaan  adalah  hasil  yang  dibuat manajemen  secara  terus-menerus  (Vieira,  2017), oleh  karena  itu  untuk  menilai  kinerja  suatu perusahaan perlu analisis terkait dampak keuangan kumulatif  dan  ekonomi  dari  keputusan  dan mempertimbangkan dengan menggunakan pengukuran  yang  komperatif.  Penelitian  ini menggunakan  rasio  profitabilitas khususnya  ROA untuk menilai kinerja perusahaan secara keseluruhan.

## Kepemilikan Kas
Kepemilikan  kas  adalah  sejumlah  uang  yang ditahan  dalam  kas  untuk  rencana-rencana  atau spekulasi,  didepositokan  atau  ditabung  di  Bank, dan  dibelikan  valuta  asing  atau  surat  berharga (Gilarso,  2008).  Rasio  kas  digunakan  untuk mengukur  kepemilikan  kas  perusahaan,  karena kepemilikan  kas  merupakan  kumpulan  uang  tunai dan  aset  yang  sangat  likuid  yang  memiliki  jatuh tempo kurang dari tiga bulan (Gill & Shah, 2012). Rasio  kas  adalah  rasio  yang  menunjukkan  posisi kas  dan  setara  kas  terhadap  total  aset  yang perusahaan miliki (Yun et al., 2020).

## Kebijakan Investasi
Kebijakan investasi merupakan kebijakan yang dilakukan  oleh  perusahaan  terkait  penetapan sejumlah  dana  yang  dimiliki  perusahaan  untuk dialokasikan  pada  berbagai  macam  aktiva  (Purba dkk.,  2021).  Dalam  kebijakan  investasi  mengukur tingkat pertumbuhan  aset  dengan  membandingkan pertumbuhan  aset  dan  total  aset  tahun sebelumnya ( Total Asset Growth ).

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang merupakan kebijakan manajemen dalam hal pendanaan yang berasal dari eksternal  perusahaan  (Nasution,  2020).  Kebijakan hutang masuk ke dalam struktur modal perusahaan selain  dari  laba  di  tahan  dan ekuitas  perusahaan. Penentuan  besarnya  porsi  hutang  perusahaan memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan. Perusahaan  yang  memiliki  jumlah  hutang  yang besar  akan  dinilai  memiliki  risiko  yang  tinggi, sebaliknya  apabila  perusahaan  yang  memiliki jumlah  hutang  yang  kecil  atau  tidak  melakukan hutang  sama  sekali  maka  perusahaan  akan  dinilai tidak  dapat  memanfaatkan  tambahan  modal eskternal  sehingga  hal  tersebut  tidak  dapat meningkatkan  operasional  perusahaan  (Brigham dan  Houston, 2001).  DER  digunakan  sebagai  alat untuk mengukur kebijakan hutang dalam penelitian ini,  karena  DER  menggambarkan  kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya menggunakan modal yang dimiliki.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen adalah kebijakan perusahaan  dalam  pembagian  laba  kepada  para pemegang  saham  (Farrukh  et  al.,  2017).  Manajer keuangan  perusahaan  akan memberikan  keputusan bagaimana  pembagian  atas  keuntungan  yang diperoleh perusahaan kepada para pemegang saham dan  sisanya  dapat  digunakan  sebagai  investasi kembali ke perusahaan dalam bentuk laba di tahan. Dalam  penelitian  ini, Dividen  Payout Ratio digunakan sebagai alat ukur kebijakan dividen.

## Variabel Kontrol
Dalam  penelitian  ini  digunakan  2  variabel kontrol, yaitu ukuran perusahaan dan pertumbuhan penjualan. Ukuran perusahaan adalah suatu ukuran yang  menunjukkan  besar-  kecilnya  perusahaan dengan  beberapa
ketentuan.  Hubungan  positif  antara  ukuran perusahaan  dan  kinerja  perusahaan  dikarenakan perusahaan yang lebih besar diharapkan menggunakan  teknologi  yang  lebih  canggih  dan pengelolaan  perusahaan  yang  lebih  baik.  Ukuran perusahaan  diukur  dengan  logaritma natural  dari total aset perusahaan (Nguyen & Nguyen, 2020).
Pertumbuhan  penjualan  digunakan  untuk melihat prospek pertumbuhan penjualan. Pertumbuhan  penjualan  akan  berdampak  positif terhadap  kinerja  perusahaan,  karena  dengan adanya pertumbuhan penjualan diharapkan perusahaan  akan  melakukan  perluasan  usaha perusahaan  dan  membuat  perusahaan  menjadi lebih besar dan juga menghasilkan laba yang besar. Pertumbuhan penjualan diukur dengan pertumbuhan penjualan yang dilambangkan dengan pertumbuhan (Nguyen & Nguyen, 2020).

## Penelitian Terdahulu
Penelitian  Doan  (2020),  Vijayakumaran  & Atchyuthan  (2017),  Rocca  &  Cambrea  (2019) membuktikan  bahwa  kepemilikan  kas  memiliki pengaruh positif secara  signifikan terhadap kinerja perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  kepemilikan  kas dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  cara mengurangi  biaya  pendanaan  dan  meningkatkan nilai  perusahaan dengan  investasi  yang  dilakukan perusahaan.
Dalam  penelitian  terkait  kebijakan  hutang, penelitian yang dilakukan Vieira (2017), Ibhagui & Olokoyo  (2018),  dan  Aziz  &  Abbas  (2019) membuktikan bahwa kebijakan hutang berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi perusahaan memiliki hutang,  maka resiko kebangkrutan perusahaan juga akan semakin tinggi sehingga mengakibatkan kinerja perusahaan menurun.
Penelitian Farrukh et al.  (2017) dan Khan  et al. (2019)  menunjukkan  hubungan  positif  antara kebijakan dividen terhadap kinerja perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan teori sinyal yang mengatakan  bahwa  kebijakan  dividen  akan memberikan  sinyal  positif  meningkatnya  laba perusahaan.  Terkait  dalam  kebijakan  investasi penelitian  Quy  &  Nguyen  (2017)  dan  Purba  dkk. (2021) yang mengatakan bahwa kebijakan investasi berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan. Hal  tersebut  membuktikan  bahwa  investasi  pada aktiva  yang  tinggi  akan  mendukung  likuiditas perusahaan dan memperlancar kegiatan operasional perusahaan.
Ukuran Perusahaan (UP) Pertumbuhan Penjualan (PP) Kebijakan Dividen (KD) Kinerja Perusahaan (ROA) Kerangka Pemikiran
Kepemilikan kas (KK)
Kebijakan
Investasi (KI)
Kebijakan Hutang (KH)
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  latar  belakang  dan  landasan teori yang  telah  dikemukakan  sebelumnya,  maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah :
H1  :  Kepemilikan  kas  berpengaruh  positif terhadap kinerja perusahaan.
H2 : Kebijakan investasi berpengaruh positif teerhadap kinerja perusahaan.
H3  :  Kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif terhadap kinerja perusahaan.
H4  :  Kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan.

## 3. METODE PENELITIAN
Jenis data yang dipergunakan dalam penelitian ini  adalah  data  kuantitatif.  Data  yang digunakan pada  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang diperoleh dari laporan keuangan  tahunan perusahaan  sektor  industi  barang  konsumsi  tahun 2016-2020  yang  terdapat  di  website  resmi  Bursa Efek Indonesia situs https://www.idx.co.id .
Populasi  pada  penelitian  ini  berjumlah  37 perusahaan dengan penarikan sampel menggunakan metode purposive sampling . Perusahaan  BUMN  dikecualikan  dalam  sampel karena  karena  struktur  keuangan  perusahaan BUMN  berbeda  dengan  perusahaan  swasta. Terdapat  campur  tangan  pemerintah  dalam pengelolaan  perusahaan  BUMN,  seperti  bantuan dari  pemerintah  berupa  subsidi,  dana  talangan, penyertaan  modal  negara,  pembayaran kompensasi dan  juga  piutang  pemerintah  (IdnFinancial,  2020) sehingga  dihasilkan  35  perusahaan  sampel  dalam penelitian ini.

## Variabel Penelitian

## 1. Variabel Dependen
Dalam penelitian ini, variabel dependen adalah kinerja  perusahaan  yang  diukur  menggunakan Return  on  Assets (ROA).  ROA  diukur  dengan membagi  laba  setelah  pajak  dengan  total  aset (Sitanggang, 2014; Gitman & Zutter, 2015).
ROA = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## 2. Variabel Independen
Berikut  variabel  independen  yang digunakan dalam penelitian ini beserta cara menghitungnya :

## Kepemilikan Kas
Kepemilikan  kas  adalah  sejumlah  uang  yang ditahan  dalam  bentuk  kas  untuk  rencana- rencana atau  spekulasi,  didepositokan  atau  di  tabung  di bank.  Tingkat  kepemilikan  kas  dalam perusahaan biasa  digunakan  oleh  para  manajer untuk  kegiatan operasional  dan  juga  investasi.  Kepemilikan  kas dapat  dihitung  dengan  cara  menghitung  rasio  kas (Azmat, 2014). Yaitu dengan cara :
Rasio Kas = 𝐾𝑎𝑠 + 𝑆𝑒𝑡𝑎𝑟𝑎 𝐾𝑎𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐴𝑠𝑒𝑡

## Kebijakan Investasi
Kebijakan  investasi  merupakan  kebijakan yang  dilakukan  oleh  perusahaan  terkait penetapan  sejumlah  dana  yang  dimiliki perusahaan  untuk  dialokasikan  pada  berbagai macam  aktiva  (Purba  dkk.,  2021).  Dalam kebijakan investasi mengukur tingkat pertumbuhan  aset  dengan  membandingkan pertumbuhan  aset  dan  total  aset  tahun sebelumnya (Purba dkk., 2021) adalah sebagai berikut :
TAG = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (𝑡)−𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (𝑡−1) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (𝑡−1)

## Kebijakan Hutang
Kebijakan Kebijakan hutang adalah kebijakan  perusahaan  untuk  menentukan seberapa besar  kebutuhan  dana  yang  diperlukan  yang dibiayai  oleh  hutang  (Purba  dkk.,  2021).  Dalam penelitian  ini Debt  to  equity  ratio digunakan sebagai alat ukur kebijakan hutang.
Debt  to  equity  ratio adalah  rasio solvabilitas yang  dihitung  dengan  cara  membandingkan  total hutang  perusahaan  dengan  modal  yang  dimiliki. Perhitungan  DER (Gitman  &  Zutter,  2015)  adalah sebagai berikut :

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1.  Statistik Deskriptif
Tabel 4.1 Hasil Uji Statistik Deskriptif
DER = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑆𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖 Kebijakan Dividen Sumber : Data diolah dengan Eviews 10.
Kebijakan dividen  merupakan  keputusan perusahaan  dalam  pembagian  laba  kepada  para pemegang saham (Farrukh et al., 2017). Kebijakan dividen  sangat  penting  bagi  suatu  perusahaan karena melambangkan kekuatan dan juga memberikan sinyal  atau informasi  tentang prospek perusahaan. Dalam penelitian ini kebijakan dividen diukur  menggunakan Dividen  Payout  Ratio. DPR merupakan  rasio  dari  jumlah  total  dividen  yang dibayarkan kepada para pemegang saham terhadap laba bersih yang diperoleh perusahaan (Darmawan, 2021). Rumus DPR yaitu :

## DPR = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝐾𝑎𝑠 𝐿𝑎𝑏𝑎  𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ

## Variabel Kontrol
Terdapat beberapa  variabel kontrol yang dapat mempengaruhi  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan yaitu  ukuran  perusahaan  (SIZE) dan  pertumbuhan penjualan (GRWT).

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  diukur  dengan  cara logaritma  natural  dari  total  aset  perusahaan. Ukuran  perusahaan  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  yang  lebih  besar, menawarkan  jaminan ekuitas  yang  lebih  besar  dan  stabilitas  arus  kas (Rocca & Cambrea, 2019).
SIZE = log 𝑛 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  diproksikan  dengan pertumbuhan penjualan yang dilambangkan dengan pertumbuhan. Karena  peluang pertumbuhan mewakili  prospek  pertumbuhan  perusahaan  dan peluang  investasi,  harus  ada  hubungan  positif antara peluang pertumbuhan dan kinerja (Vijayakumaran& Atchyuthan, 2017) .
GROWTH = (𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖𝑛 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑡 − 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖𝑛 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑡−1) 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖𝑛 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝑡−1
Total  terdapat  175  observasi  dalam  penelitian ini dengan 4 variabel independen yaitu kepemilikan  kas  (KK),  kebijakan  investasi  (KI), kebijakan  hutang  (KH),  dan  kebijakan  dividen (KD), 1 variabel dependen yaitu kinerja perusahaan (ROA),  dan  2  variabel  kontrol  yaitu  ukuran perusahaan  (UP)  dan  pertumbuhan penjualan  (PP), dengan hasil :
variabel  kepemilikan  kas  menunjukkan bahwa nilai  minimum  sebesar  0,09%,  nilai  maksimum sebesar 63,23% dan nilai rata-rata  sebesar  12,67% dengan standar deviasi 13,08180. variabel kebijakan  investasi  menunjukkan  nilai  minimum sebesar -78,58%, nilai maksimum sebesar 167,61%,  nilai  rata-rata  sebesar  7,62%  dengan standar  deviasi  19,32654.  Nilai  minimum  untuk variabel  kebijakan  hutang sebesar  -212,73%,  nilai maksimum sebesar 537,01%, nilai rata-rata sebesar 80,38%  dengan standar  deviasi  84,35496. Variabel kebijakan  dividen  menunjukkan  bahwa  nilai minimum  sebesar  -157,75%,  nilai  maksimum sebesar  391,95%,  nilai  rata-rata  sebesar  33,23% dengan standar  deviasi  57,64484.  Variabel  kinerja perusahaan  menunjukkan  bahwa  nilai  minimum sebesar -264,1%, nilai maksimum sebesar 92,10%, nilai  rata-rata  7,95%  dengan  standar deviasi 25,07766.
Untuk  variabel  kontrol  ukuran  perusahaan menunjukkan  bahwa  nilai  minimum  sebesar  Rp. 139.809.135.385,  nilai  maksimum  sebesar  Rp. 163.136.516.000.000, dan nilai rata-rata sebesar Rp. 11.294.586.966.183 dengan standar deviasi 23.522.570.500.831. Variabel Pertumbuhan penjualan  menunjukkan  bahwa  nilai  minimum sebesar  -70,20,  nilai  maksimum  sebesar 90,64%, dan  nilai  rata-rata  sebesar  3,45%  dengan  standar deviasi 18,90210.
2. Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Uji normalitas memiliki tujuan uuntuk menguji apakah  dalam  model  regresi,  varibel  pengganggu atau residual mempunyai  distribusi  normal  atau tidak (Ghozali & Ratmono, 2020).
ROA KK KI KH KD UP PP Mean 7.94 12.67 7.62 80.38 33.23  1.13E+13  3.45 Median 7.45 8.57 5.77 58.62 22.24  1.99E+12  4.68 Maximum 92.10  63.23  167.61  537.01  391.95  1.63E+14  90.64 Minimum  -264.10  0.09  -78.58  -212.73  -157.75  1.40E+11 -70.20 Std. Dev. 25.07  13.08  19.32 84.35 57.64  2.35E+13  18.90
40 80
Uji Pada  hasil penelitian ini nilai probabilitas 0,00000  yang  artinya  <0,05  sehingga  dapat disimpulkan bahwa data tidak terdistribusi normal. Dalam  penelitian  data  panel,  tidak  perlukan  uji normalitas  (Mardani,  2021).  Hal  ini  dikarenakan uji  normalitas  pada  dasarnya  bukan  merupakan syarat  BLUE  ( Best  Linier  Unbias  Estimator )  dan beberapa  pendapat  tidak  mengharuskan  syarat  ini sebagai sesuatu yang  wajib terpenuhi. Dalam buku Ghozali  &  Ratmono  (2020)  juga  menjelaskan bahwa  uji  normalitas  hanya  untuk  penelitian dengan  ukuran  sampel  yang  kecil  atau  observasi <30.  Oleh  karena  itu,  hasil  uji  normalitas  dapat diabaikan  untuk  ukuran  sampel  besar.  Jumlah observasi dalam penelitian ini berjumlah 175 yang artinya  >30,  maka distribusi  sampling eror  term mendekati normal.

## Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi  yang  tinggi  atau  sempurna  antarvariabel independen (Ghozali & Ratmono, 2020). Jika antar variabel independen terjadi multikolinieritas sempurna,  maka  regresi  variabel independen  tidak dapat  ditentukan  dan  nilai standar  error menjadi tak terhingga.
Tabel 4.2 Hasil Uji Multikolinieritas
KK KI KH KD UP PP KK 1 0.11  -0.33  0.30 -0.06 KI 0.11 1 0.04  0.02 0.18 0.21 KH  -0.33  0.04 1 -0.08  -0.02 0.20 KD  0.30  0.02  -0.08 1 0.28 -0.01 UP  0.19  0.18  -0.02  0.28 1 0.08 PP  -0.06  0.21  0.20  -0.01  0.08 1 Sumber : Data diolah dengan Eviews 10. Berdasarkan hasil pada  Tabel 4.2 bahwa  ke 4 variabel  independen  dan  ke  2  variabel  kontrol menunjukkan nilai correlation variabel <0,90 yang berarti ke 6 variabel tidak terjadi multikolinieritas.
Sumber : Data diolah dengan Eviews 10. Pada hasil uji heterokedastisitas pada penelitian  ini  semua  variabel  kecuali  variabel Pertumbuhan  Penjualan  (PP)  memiliki  nilai  >0,05 yang artinya tidak terjadi heterokedastisitas. Untuk variabel  kontrol  pertumbuhan  penjualan  yang memiliki nilai <0,05. Lihat nilai sig uji F pada tabel uji glejser .  Selama  nilainya  >0,05  maka  bebas heterokedastisitas  (Hidayat,  2017).  Pada penelitian ini  nilai  sig uji  F >0,05 yang artinya  penelitian ini bebas dari heteroskedastisitas .

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  uuntuk  menguji apakah  dalam  suatu  model  regresi  linier  terjadi korelasi  antar residual pada  periode  t  dengan periode  sebelumnya  (t-1), model  regresi  yang baik adalah regresi yang bebas dari autokorelasi (Ghozali & Ratmono, 2020).

## Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi
R-squared 0.268297 Mean dependent var 7.947257 Adjusted R-squared 0.242164 S.D. dependent var 25.07766 S.E. of regression 21.83104 Akaike info criterion 9.043721 Sum squared resid 80067.87 Schwarz criterion 9.170313 Log likelihood -784.3256 Hannan-Quinn criter. 9.095070 F-statistic 10.26688 Durbin-Watson stat 1.924440 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber : Data diolah dengan Eviews 10.
Dilihat  dari  tabel Durbin  Watson untuk  nilai k=6  dengan n=175  memiliki  nilai  D u =  1,8240 dan D l =  1,6824.  Untuk  nilai  Dw  statistik  dapat  dilihat pada  Tabel  4.4  memiliki  nilai  1,924440  sehingga didapatkan  hasil  1,6824<1,924440>1,8240.  Dari hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai  DW terletak  antara  batas  atas  (du)  dan  (4-du),  maka hasilnya tidak ada autokorelasi.
Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic  Prob. C 3.733575 26.02703  0.143450  0.8861 KK -0.211354 0.118737 -1.780027  0.0769 KI 0.012134 0.074924  0.161945  0.8715 KH -0.021559 0.017728 -1.216056  0.2257 KD 0.020228 0.025985  0.778446  0.4374 UP 0.394614 0.919519  0.429153  0.6684 PP -0.212625 0.076623 -2.774951  0.0061
3. Analisis Regresi Linier Berganda
Dalam  penentuan  model  estimasi,  penelitian ini  menggunakan Common  Effect  Model sebagai model regresi yang dapat dilihat pada Tabel 4.5.
Tabel 4.5 Common Effect Model
sebesar  8,33%.  Nilai  koefisien  ukuran  perusahaan senilai  0,102217  yang  artinya  bahwa  setiap peningkatan  1%  ukuran  perusahaan,  maka  nilai kinerja  perusahaan  akan  mengalami  peningkatan sebesar  10,22%.  Nilai  koefisien  pertumbuhan penjualan  senilai  0,283596  yang  artinya  bahwa setiap  peningkatan  1%  pertumbuhan  penjualan, maka  nilai  kinerja  perusahaan  akan  mengalami peningkatan  sebesar  28,35%.  Dengan  asumsi variabel lain konstan.

## Uji Hipotesis
Dalam  pengujian  hipotesis  dilakukan  uji koefesien  determinasi,  uji  statistik  F,  dan  uji statistik  T.  Keseluruhan  nilai  dapat  dilihat  pada Tabel 4.5.
Sumber : Data diolah dengan Eviews 10. Berdasarkan hasil  pada  Tabel  4.5  dapat  di  tulis pada persamaan sebagai berikut :
ROA = -10,17159 + 0,350984 (KK) + 0,345104 (KI) + 0,054233 (KH) + 0,083321 (KD) + 0,102217 (UP) + 0,283596 (PP) + e
Berdasarkan  persamaan  regresi  di  atas  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  konstanta  yang  diperoleh sebesar  -10,17159  yang  artinya  bahwa  dalam penelitian  ini  tanpa  adanya  variabel  bebas  dan variabel kontrol atau bernilai 0, maka nilai variabel terikatnya (kinerja perusahaan) mengalami penurunan  sebesar  10,17159. Nilai  konstanta yang diperoleh  sebesar  -10,17159  yang artinya  bahwa dalam  penelitian  ini  tanpa  adanya  variabel  bebas dan  variabel  kontrol  atau  bernilai  0,  maka  nilai variabel terikatnya (kinerja perusahaan) mengalami  penurunan  sebesar  10,17159.  Nilai koefisien  kebijakan  investasi  senilai  0,345104 yang  artinya  bahwa  setiap  peningkatan  1% kebijakan  investasi,  maka  nilai  kinerja  perusahaan akan  mengalami  peningkatan  sebesar  34,51%. Nilai  koefisien  kebijakan  hutang senilai  0,054233 yang  artinya  bahwa  setiap  peningkatan  1% kebijakan  hutang,  maka  nilai  kinerja  perusahaan akan mengalami peningkatan sebesar 5,42%. Nilai koefisien  kebijakan  dividen  senilai  0,083321  yang artinya  bahwa  setiap  peningkatan  1%  kebijakan
dividen,  maka  nilai  kinerja  perusahaan  akan mengalami  peningkatan
Uji Koefesien Determinasi (R 2 )
Uji  koefesien  determinasi  adalah  uji  yang digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan  model  menerangkan  variasi  dari variabel.  Nilai  R 2 semakin  mendekati  nilai  satu menunjukkan bahwa variabel independen memberikan  hampir  semua  informasi  yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel dependen.
Hasil  uji  koefesien  determinasi  dapat  dilihat pada  Tabel  4.5  menunjukkan  nilai Adjusted  R- squared 0,242164  atau  24,21%  yang  artinya variabel  independen  (kepemilikan  kas,  kebijakan investasi, kebijakan hutang, dan kebijakan dividen) dalam penelitian ini mampu memberikan informasi yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variabel dependen  (kinerja  perusahaan)  sebesar  24,21%. Sisa  nilai  sebesar  75,79%  merupakan standard error yang dijelaskan oleh faktor lain di luar model regresi penelitian ini.

## Uji Statistik F
Untuk  menguji  hubungan  antara  variabel dependen  dengan  variabel  independen  secara simultan  dalam  penelitian  ini  dapat  digunakan  uji statistik F atau uji Analisis of Variance (ANOVA). Apabila  nilai  F hitung >  F tabel dan  probabilitas  <0,05 maka variabel independen secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen.
Pada  penelitian  ini  nilai  F hitung sebesar 10,26688  dengan  probabilitas  sebesar  0,00000 yang  dilihat  pada  Tabel  4.5.  Nilai  F tabel (dengan K=6,  n-1=174)  sebesar  2,151016  maka  dapat disimpulkan  bahwa  10,26688  >  2,151016  dan probabilitas  0,00000<0,05  yang  artinya  dalam penelitian  ini  variabel  independen  (kepemilikan kas,  kebijakan  investasi,  kebijakan  hutang,  dan kebijakan  dividen)  secara  simultan  berpengaruh terhadap variabel dependen (kinerja perusahaan).
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C -10.17159 31.14847 -0.326552 0.7444 KK 0.350984 0.142101 2.469962 0.0145 KI 0.345104 0.089668 3.848699 0.0002 KH 0.054233 0.021217 2.556128 0.0115 KD 0.083321 0.031098 2.679272 0.0081 UP 0.102217 1.100457 0.092886 0.9261 PP 0.283596 0.091701 3.092626 0.0023 R-squared 0.268297  Mean dependent var 7.947257 Adjusted R-squared 0.242164 S.D. dependent var 25.07766 S.E. of regression 21.83104 Akaike info criterion 9.043721 Sum squared resid 80067.87 Schwarz criterion 9.170313 Log likelihood -784.3256 Hannan-Quinn criter. 9.095070 F-statistic 10.26688  Durbin-Watson stat 1.924440 Prob(F- statistic) 0.000000

## Uji Statistik T
Uji parsial atau  uji statistik T  adalah uji  yang digunakan untuk menunjukkan variabel independen  secara  individual  atau  dalam  kata  lain secara  parsial  menerangkan  variasi  dari  variabel dependen. Apabila nilai T hitung >T tabel dan probabilitas  <0,05  maka  variabel  independen secara  individual  berpengaruh  terhadap  variabel dependen.  Nilai  T tabel (dengan  n-1=174)  sebesar 1,973691. Hasil  uji  T  dapat  dilihat  pada  Tabel  4.5 dengan hasil sebagai berikut :
1. Kepemilikan kas
Nilai  T hitung variabel  kepemilikan  kas  di  lihat pada  Tabel  4.10  sebesar  2,469962  dengan probabilitas
0,0145
dapat ditulis 2,4669962>1,973691 dan 0,0145<0,05 dengan nilai  koefesiensi  sebesar  0,350984  yang  artinya dalam  penelitian  ini  variabel  kepemilikan  kas berpengaruh  secara  positif  terhadap  kinerja perusahaan. Berdasarkan hasil tersebut maka dapat disimpulkan  bahwa  H1  dalam  penelitian  ini diterima.
Kepemilikan  kas  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan dengan cara mengurangi biaya pendanaan  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan dengan investasi yang dilakukan perusahaan. Hasil penelitian  ini  mendukung  teori pecking  order dan teori trade-off yang menujukkan bahwa kepemilikan  kas  berpengaruh  positif  terhadap kinerja perusahaan.
Dalam  teori pecking  order mengatakan  bahwa perusahaan  dengan  keuntungan  yang  tinggi  akan menggunakan laba ditahan untuk kegiatan operasionalnya dan juga untuk pendanaan investasi (Vijayakumaran & Atchyuthan, 2017). Dalam teori trade- off,  perusahaan  akan  memegang  kas  yang besar  untuk digunakan  jika  terdapat  peluang  yang disebabkan  oleh  kebijakan  makro  atau  mikro ekonomi  di  masa  depan  seperti  kenaikan  suku bunga ataupun penurunan harga bahan mentah (Yun et  al,  2020). Hasil  ini  juga  mendukung  penelitian sebelumnya  Doan  (2020),  Vijayakumaran  & Atchyuthan  (2017),  dan  Rocca  &  Cambrea  (2019) yang  membuktikan  bahwa  kepemilikan  kas memiliki  pengaruh  positif  secara  signifikan terhadap kinerja perusahaan.
2. Kebijakan investasi Nilai T hitung variabel kebijakan investasi di lihat pada  Tabel  4.10  sebesar  3,848699  dengan probabilitas 0,0002 dapat
ditulis 3,848699>1,973691  dan  0,0002<0,05  dengan nilai  koefesiensi  sebesar  0,345104  yang  artinya dalam  penelitian  ini  variabel  kebijakan  investasi memiliki  pengaruh  secara  positif  terhadap  kinerja perusahaan. Berdasarkan hasil tersebut maka dapat disimpulkan  bahwa  H2  dalam  penelitian  ini diterima.
Dalam  penelitian  ini,  kebijakan  investasi  yang besar  akan  dapat  digunakan  sebagai  aktivitas operasional dan investasi perusahaan dengan tujuan untuk memperoleh keuntungann di masa  yang akan datang.
Hal tersebut mendukung penelitian Purba dkk. (2021) yang mengatakan bahwa kebijakan investasi  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan,  membuktikan  bahwa  investasi  pada aktiva  yang  tinggi  akan  mendukung  likuiditas perusahaan dan memperlancar kegiatan operasional perusahaan  dan  juga  sesuai  dengan  teori  sinyal yang menjelaskan bahwa investor  percaya penggunaan  sumber  pendanaan  yang  tepat  dan efektif akan memberikan sinyal positif  perusahaan memiliki prospek yang baik dan dalam hal ini akan membuat  investor  berinvestasi  pasda  perusahaan (Santoso, 2019).
3. Kebijakan hutang
Nilai  T hitung variabel  kebijakan  hutang  di  lihat pada  Tabel  4.10  sebesar  2,556128  dengan probabilitas 0,0115
dapat ditulis 2,556128>1,973691  dan  0,0115<0,05  dengan nilai  koefesiensi  sebesar  0,054233  yang  artinya dalam  penelitian  ini  variabel  kebijakan  hutang berpengaruh  secara  positif  terhadap  kinerja perusahaan. Berdasarkan hasil tersebut maka dapat disimpulkan bahwa H3 dalam penelitian ini ditolak. Hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa memiliki  hutang  yang  tinggi  akan  digunakan  oleh perusahaan  untuk  kegiatan  operasional  dan investasi perusahaan  yang menguntungkan. Dalam teori  keagenan  juga  dijelaskan  bahwa  penggunaan hutang juga akan dapat mengurangi arus kas bebas yang  dapat  digunakan  untuk  kepentingan  pribadi manajer  dan  dalam  hal  ini,  hutang  akan berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan (Vieira, 2017).
Hal  ini  berlawanan  dengan  hasil  penelitian sebelumnya yang dilakukan Vieira (2017), Ibhagui & Olokoyo (2018), dan Aziz & Abbas (2019) yang membuktikan bahwa kebijakan hutang berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan. Semakin tinggi  perusahaan memiliki hutang,  maka resiko kebangkrutan perusahaan juga akan semakin tinggi  sehingga  mengakibatkan kinerja  perusahaan menurun.
4. Kebijakan dividen Nilai  T hitung variabel  kebijakan  dividen  di  lihat pada  Tabel  4.10  sebesar  2,679272  dengan probabilitas
0,0081
dapat ditulis 2,679272>1,973691  dan  0,0081<0,05  dengan nilai  koefesiensi  sebesar  0,083321  yang  artinya dalam  penelitian  ini  variabel  kebijakan  dividen memiliki  pengaruh  secara  positif  terhadap  kinerja perusahaan.  Berdasarkan  hasil  tersebut  maka
dapat disimpulkan bahwa H4 dalam penelitian ini diterima.
Hal ini menunjukkan bahwa ketika perusahaan meningkatkan  dividen  tunai  akan  memberikan sinyal  yang  positif  kepada  investor  terhadap profitabillitas  perusahaan  dan  sesuai  dengan  teori sinyal  yang  mengatakan  bahwa  dividen  akan memberikan  sinyal  positif  terhadap  profitabilitas perusahaan.
Hasil  penelitian  juga  mendukung  penelitian sebelumnya  Khan  et  al  (2019)  yang  memberikan hasil  positif  hubungan  antara  kebijakan  dividen dengan  kinerja  perusahaan.  Kebijakan  dividen sangat  penting  bagi  suatu  perusahaan  karena melambangkan kekuatan dan juga dapat memberikan  informasi  (sinyal)  tentang  propek perusahaan (Farrukh, 2017).
5. Variabel kontrol ukuran perusahaan dan pertumbuhan penjualan
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  2  variabel kontrol  yaitu  ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan penjualan.  Hasil  yang  di  peroleh  menunjukkan bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dengan  nilai probabilitas  0,9261  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap kinerja perusahaan.
Koefesien  pertumbuhan  penjualan  memiliki hubungan  positif  terhadap  kinerja  perusahaan dengan probabilitas 0,0023 yang artinya pertumbuhan  penjualan  diharapkan  perusahaan akan  melakukan  perluasan  usaha  dan  membuat perusahaan  menjadi  lebih  besar  dan  juga menghasilkan laba yang besar.

## 5.  KESIMPULAN
Kesimpulan  Penelitian  ini  memiliki  tujuan yaitu  untuk  menganalisis,  mengetahui,  dan menguji pengaruh dari  kepemilikan  kas,  kebijakan investasi,  kebijakan  hutang,  dan  kebijakan  dividen terhadap  kinerja  perusahaan  pada  perusahaan sektor  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2020. Terdapat 35  perusahaan  industri  barang  konsumsi  yang menjadi sampel dalam penelitian ini. Penelitian ini menggunakan  program  aplikasi Eviews 10  dalam mengolah  data.  Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat disimpulkan bahwa :
a. Hipotesis  pertama  (H1)  yang  mengatakan bahwa  kepemilikan  kas  berpengaruh  positif terhadap  kinerja  perusahaan diterima .  Hal  ini berdasarkan hasil penelitian yang menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel kepemilikan  kas  sebesar  2,469962  dengan probabilitas 0,0145 ditulis
2,469962>1,973691  dan  0,0145<0,05  dengan nilai  koefesiensi  sebesar  0,350984 yang
artinya  variabel  kepemilikan  kas  berpengaruh secara positif terhadap kinerja perusahaan. b. Hipotesis kedua (H2) yang mengatakan bahwa kebijakan investasi berpengaruh positif terhadap  kinerja  perusahaan diterima . Hal  ini berdasarkan hasil penelitian yang menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel kebijakan  investasi  sebesar  3,848699  dengan probabilitas
0,0002
yang ditulis
3,848699>1,973691  dan  0,0002<0,05  dengan nilai koefesiensi sebesar 0,345104 yang artinya variabel  kebijakan  investasi  berpengaruh secara positif terhadap kinerja perusahaan.
c. Hipotesis ketiga (H3) yang mengatakan bahwa kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan ditolak . Hal ini berdasarkan hasil penelitian yang
menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel kebijakan  hutang  sebesar  2,556128  dengan probabilitas
0,0115
ditulis 2,556128>1,973691  dan  0,0115<0,05  dengan nilai koefesiensi sebesar 0,054233 yang artinya variabel  kebijakan  hutang  berpengaruh  secara positif terhadap kinerja perusahaan.
d. Hipotesis  keempat  (H4)  yang  mengatakan bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap  kinerja  perusahaan diterima .  Hal  ini berdasarkan hasil penelitian yang menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel kebijakan  dividen  sebesar  2,679272  dengan probabilitas 0,0081 ditulis 2,679272>1,973691  dan  0,0081<0,05  dengan nilai koefesiensi sebesar 0,083321 yang artinya variabel  kebijakan  dividen berpengaruh  secara positif terhadap kinerja perusahaan.
e. Hubungan  variabel  kontrol  ukuran  perusahaan dengan  variabel  terikat  kinerja  perusahaan pada  penelitian  ini  adalah  ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. Hal  ini  berdasarkan  hasil  penelitian  yang menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel ukuran  perusahaan  sebesar  0,092886  dengan probabilitas 0,9261 ditulis 0,092886<1,973691 dan  0,9261>0,05  dengan  nilai  koefesiensi sebesar 0,102217.
f. Hubungan variabel kontrol  pertumbuhan penjualan  dengan  variabel  terikat  kinerja perusahaan pada penelitian ini adalah pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap kinerja perusahaan. Hal ini berdasarkan
hasil penelitian
yang menunjukkan  bahwa  nilai  T hitung variabel pertumbuhan  penjualan  sebesar  3,092626 dengan probabilitas 0,0023
ditulis3,092626>1,973691  dan  0,0023<0,05 dengan nilai koefesiensi sebesar 0,283596.

## 6. REFERENSI
Aziz,  S.,  &  Abbas,  U.  2019.  Effect  of  Debt Financing on Firm Performance: A Study on  Non-Financial  Sector  of  Pakistan. Open Journal of Economics and Commerce, 2(1), 1-9.
Azmat,  Q.-u.-a.  2014.  Firm  Value  And  Optimal Cash  Level .International  Journal  of Emerging Markets , 488-504.
Bisa,  Skripsi.  2022. Tutorial  RegresiVariabel Moderasi  Data  Panel  dengan  Eviews. Youtube. https://youtu.be/-LL1i8AJ6G0
(Diakses Pada 12 Mei 2022).
Brigham,  E.F.,  &  J.F., Houston.  2001. Fundentals of  Financial  Management .  Alih  Bahasa Dodo  Suharto  dan  Herman  Wibowo.
Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kedelapan. Buku I. Jakarta: Erlangga. Darmawan,  Harris.  2021. Dividen  Payout  Ratio- Definisi,  Perhitungan,  dan  Contoh . https://www.Finansialku.com (Diakses Pada 28 Maret 2022)
Dittmar,  A.,  Mahrt-Smith,  J., &  Servaes,  H.  2003.
International  Corporate  Governance  and Corporate  Cash  Holdings. Journal  of
Financial andQuantitative analysis ,
38 (1), 111-133.
Doan, T. T. 2020. The Effect of Cash Holdings on
Firm  Performance :  Evidence  from Vietnam  Listed  Firms. Growing  Science Accounting6 , 721–726. https://doi.org/10.5267/j.ac.2020.6.012. Dwiningsih, Nurhidayati. 2020. Analisa
Penggunaan  Metode  Penelitian  Regresi Data  Panel  Pada  Studi  Kasus, Skripsi Mahasiswa Bimbingan  Prodi  Manajemen Universitas Triologi . Jakarta.
Farrukh,  K.,  Irshad,  S.,  &  Khakwani,  M.S.  2017. Impact of Dividend Policy on Shareholders Wealth and Firm Performance. Cogent  Business and Management, 4: 1408208. https://doi.org/10.1080/23311975.2017.1 40 8208. Ghozali,  Imam,  &Ratmono,  Dwi.  2020. Aplikasi Analisis  Multivariat  dan  Ekonometrika Teori  Konsep  dan  Aplikasi  dengan Eviews  10  Edisi  ke-2. Semarang:  Badan Penerbitan Universitas Diponegoro.
Gilarso, T. 2008. Pengantar Ilmu Ekonomi Makro .
Yogyakarta: Kanisius.
Gill,  A.,  &  Shah,  C.  2012.  Determinants  of Corporate Cash Holdings: Evidence from
Canada. International Journal of Economics and Finance, 4(1), 70-79. Gitman,  L.  J.,  &  Zutter,  C.  J.  2015. Principles  of
Managerial Finance Fourtheenth
Edition. England: Pearson. Harjito,  D.  Agus.  2012. Dasar-dasar  Teori Keuangan . Yogyakarta: Ekonesia. Hidayat,  Anwar.  2017. Uji  Heteroskedastisitas dengan Uji Glejser. https://www.statistikian.com/2013/  01/uji- heterokedastisitas.html?amp(Diakses Pada 12 Mei 2022).
Ibhagui, O.  W., & Olokoyo,  F. O. 2018. Leverage and  Firm  Performance :  New  Evidence on  The  Role  of  Firm  Size. North American  Journal  of  Economics  and Finance , August 2017 , 1–
26. https://doi.org/10.1016/j.najef.2018.02.002 Jensen, M., and Meckling, W. 1976. Theory of the firm:  Managerial  behavior,  agency  costs and  ownership  structure. Journal  of Financial Economics , 3(4), 305-60.
Keynes,  J.  M.  1936.  The  General  Theory  of Employment, Interest and Money (London, 1936). Palgrave Macmillan.
Khan,  K.,  Lamrani,  H.  C.,  Khalid,  S.  2019.  The
Impact  of  Dividend  Policy  on  Firm Performance  :  A  Case  Study  of  The Industrial  Sector. Risk  Governance  &
Control : Financial Markets & Institutions, 9(3), 23-31. https://doi.org/10.22495/rgcv9i3p2.
Lathifa,  Dina.  2021. Pengertian,  Funngsi,  dan
Teori  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan,
Simak Penjelasannya disini . https://www.online-pajak.com  (Diakses pada 27 Maret 2022).
Mardani,  Rolan.  2021. Uji  Asumsi  Klasik  untuk Regresi Data
Panel. https://mjurnal.com/skripsi/uji- asumsi- klasik-untuk-regresi-data-  panel(Diakses pada 12 Mei 2022).
Mardiyanto,  Handono.  2009. Intisari  Manajemen Keuangan. Jakarta: PT. Grafindo.
Miller,  M.  H.,  &  Modigliani,  F.  1961.  Dividend policy,  growth,  and  the  valuation  of shares. The  Journal  of  Business,  34 (4), 411–433.
https://doi.org/10.1086/jb.1961.34.issue-
4.
Murugesu,  T.  2013.  Impact  of  Agrressive
Invesment Policy on The Firm Performance (Listed Manufacturing
Companies  in  Sri  Lanka). Research Journal  of  Finance  and  Accounting, 4(18), 1-6.
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  S.  1984.  Corporate financing and investment decisions when firms  have  information  that  investors  do
not have. Journal of financial economics , 13 (2), 187-221.    Nasution,  S.  M.  2020. Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap
Nilai Perusahaan Perbankan yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Journal  of  Islamic  Accounting Research,
2(1), 1-16. Nguyen, H. T., & Nguyen, A. H. 2020. The Impact of Capital Structure on Firm Performance:  Evidence  from  Vietnam. Journal  of  Asian  Finance,  Economics and Business, 7(4), 97- 105. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.
no 4.97.
Pandey,  K.  D.,  &  Sahu,  T.  N.  2019.  Debt Financing  ,  Agency  Cost  and  Firm Performance :  Evidence  from  India.
Journal Sagepub , 23 (3), 267–
274.
https://doi.org/10.1177/09722629198592
03 .
Purba,  S.  T.,  Pasaribu,  D.,  &  Simanjuntak,  W.A.
2021.  Pengaruh  Kebijakan Hutang, Kebijakan Investasi, dan Good Corporate Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan Manufaktur  Subsektor  Otomotif  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2016-2019. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Methodist, 4(2), 225-240. Qolbi,  Nur.  2020. Kinerja  Emiten  Sektor  Barang Konsumsi  Tertekan  Begini  Rekomendasi Sahamnya . https://amp.kontan.co.id(Diakses pada 23 November 2021).
Quy,  V.  T.,  &  Nguyen,  L.  T.  M.  2017.  Effects  of Working  Cappital  Management  on  Firm Performance and Firm Value- A Study of The  Fisheries  Industry  in  Vietnam. Ho Chi  Minh  City  Open  University  Journal of Science, 7(2), 42-52.
Rahmantio,  I.,  Saifi,  M.,  &  Nurlaily,  F.  2018. Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio,  Return on  Equity,  Return  on  Asset,  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Pada  Perusahaan  Pertambangan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2012-2016). Jurnal  Administrasi Bisnis, 57(1), 1-9.
Rajverma,  A.K.,  Misra,  A.K.,  Mohapatra,  S.,  & Chandra  A.  2019.  Impact  of  Ownership Structure and Dividend on Firm Performannce and Firm Risk. Managerail Finance, 45(8), 1-21. Rheny, Sylvia. 2022. Apa Itu Rasio Profitabilitas? Pengertian,
Fungsi, 8 Jenis . https://www.ekrut.com  (Diakses  pada  17 Januari 2022).
Rocca, M. La, & Cambrea, D. R. 2019. The Effect of  Cash  Holdings  on  Firm  Performance in  Large  Italian  Companies. J  Int Finance  Manage  Account , 30 (October 2016), 1–6. https://doi.org/10.1111/jifm.12090 . Safitri, N. S. 2022. 4 Rasio Pertumbuhan (Growth Ratio) & Cara Menghitungnya . https://www.mas- software.com/blog/rasio-  pertumbuhan- jenis-dan-cara-  perhitungannya  (Diakses pada 16 April 2022).
Santoso,  Hadi.  2019.  The  Impact  of  Invesment Decision  and  Funding  on  Financial Performance  and  Firm  Value. Jurnal Ekonomi  Bisnis  dan  Kewirausahaan, 8(2), 103-112.
Sekaran, Uma, & Roger Bougie. 2017. Metodologi Penelitian  Untuk  Bisnis . Jilid  1 dan  2,
Edisi 6 . Jakarta: Salemba Empat. Sitanggang, J.P. 2014. Manajemen
KeuanganPerusahaan .  Jakarta:  Mitra Wacana Media.
Sofyaningsih,  S.,  &  Hardiningsih,  P.  2011.
Struktur Kepemilikan, Kebijakan
Dividen,  Kebijakan  Utang  dan  Nilai Perusahaan. Dinamika  Keuangan  dan Perbankan, 3(1), 68-87. Sundjaja,  Ridwan  S.  2003. Manajemen  Keuangan Satu . Jakarta: Literata Lintas Media.
Vijayakumaran,  R.,&  Atchyuthan,  N.  2017.  Cash Holdings  and  Corporate  Performance : Evidence  from  Sri  Lanka. International Journal  of  Accounting  &  Buiness Finance , 1 – 2017 , 1–12.
Wibawa,  B.  M.,  &  Nareswari,  N.  2019.  Cash
Holding Management and Firm Performance :  Empirical  Evidence  for Financially Constrained Firms in
Indonesia. 3rd  Asia  Pasific  International Conference of Management  and  Business Science , 135 (Aicmbs 2019), 1–6.