E-ISSN 2581-1002

## ANALISIS DAMPAK PERISTIWA PENGUMUMAN PERINGKAT SUKUK TERHADAP REAKSI PASAR PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Fadila Imran* 1 , Meutia Fitri *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : fadilaimran@yahoo.com *1 , meutia.fitri@unsyiah.ac.id *2

## Abstract
The purpose of this research is to analyze the impact of sukuk rating announcement event upon market reaction in company which registered at Jakarta Islamic Index (JII) from 2011 until 2015 using average abnormal return during five  days  before  and  after  event.  The  type  of  data  used  in  this  research  is  secondary  data  which  obtained  from financial  statements  publishing  by  capital  market  reference  center  that  existed  in  Indonesia  Stock  Exchange.  The sample  used  in  this  research  is  study  case  with  the  total  of  the  population  is  7  companies.  Method  used  in  this research is purposive sampling which yielded 5 companies sample for sukuk rating announcement event. Meanwhile, the  examination  of  hypothesis  used  is  event  study  method.  The  result  of  this  research  illustrate  that  sukuk  rating announcement  event  did  not  give  an impact  upon  market  reaction.  However, in case of considering  each  variable, there is a difference between before and after the occurrence of sukuk rating announcement event.
Keywords: Sukuk Rating Announcement, Market Reaction, and Abnormal Return.

## 1. Pendahuluan
Pasar  modal  merupakan  salah  satu  elemen penting  bagi  suatu  negara  dan  menjadi  tolok  ukur kemajuan  perekonomian  negara,  karena  pasar  modal memuat  berbagai  peristiwa  yang  memiliki  kandungan informasi bagi investor. Salah satu ciri negara industri maju maupun negara industri baru adalah adanya pasar modal yang tumbuh dan berkembang dengan baik.
Informasi  merupakan  suatu  kebutuhan  utama para  investor  di  pasar  modal.  Relevan  atau  tidaknya sebuah  informasi  akan  berdampak  pada  penilaian investor  mengenai  prospek  kinerja  emiten  sehingga investor  memiliki  gambaran  tentang  risiko  dan expected  return atas  dana  yang  telah  atau  akan diinvestasikan. Dalam pasar modal yang efisien, pasar akan  bereaksi  secara  cepat  terhadap  semua  informasi yang relevan. Pada umumnya hal ini ditunjukkan oleh perubahan harga saham yang melebihi kondisi normal sehingga  menimbulkan abnormal  return (Primadani, 2013).
Segala  peristiwa  yang  terjadi  dalam  lingkungan perusahaan  akan  berdampak  pada  perubahan  harga saham  dan  dapat  menghasilkan abnormal  return, misalnya  peristiwa  pengumuman  laba,  pengumuman kebijakan dividen, pengumuman akuisisi atau merger,
dan  sebagainya.  Selain  itu,  peristiwa  yang  berkaitan dengan  lingkungan  ekonomi  makro  seperti  inflasi, perubahan  suku  bunga  tabungan  dan  deposito,  kurs valuta  asing,  serta  berbagai  regulasi  dan  deregulasi ekonomi yang dikeluarkan pemerintah turut berpengaruh  pada  fluktuasi  harga  dan  volume perdagangan pada pasar modal yang efisien (Manullang, 2004; Suryawijaya & Setiawan, 1998).
Informasi mengenai suatu peristiwa yang terjadi di  pasar  modal  akan  direaksi  oleh  investor  secara metodologis  yang  disebut  sebagai event  study. Suryawijaya  dan  Setiawan  (1998)  menyatakan  bahwa event  study merupakan  suatu  pengamatan  mengenai pergerakan  harga  saham  di  pasar  modal  untuk mengetahui  apakah  ada abnormal  return yang diperoleh  pemegang  saham  akibat  adanya  suatu peristiwa  tertentu.  Pengamatan itu  biasanya  dilakukan dengan  melihat  perilaku return saham  di  sekitar kejadian yang diamati. Sedangkan Jogiyanto
(2010:318) menyebutkan bahwa event study merupakan  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman.  Beberapa event  study yang  telah  dilakukan  untuk  menganalisis reaksi  pasar  modal  Indonesia    terhadap    peristiwa-
peristiwa    ekonomi    dalam  negeri  berhasil membuktikan  bahwa  peristiwa-peristiwa  tersebut memiliki  kandungan  informasi  yang    relevan    bagi para  pelaku    pasar    modal    sehingga    pasar    dapat bereaksi (Manullang, 2004).
Signalling  theory menekankan  pentingnya informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap keputusan  investasi  pihak  di  luar  perusahaan. Informasi  merupakan  unsur  yang  sangat  penting  bagi investor  dan  pelaku  bisnis  karena  informasi  pada hakikatnya  menyajikan  keterangan,  catatan  atau gambaran  baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  saat  ini maupun  keadaan  masa  yang  akan  datang  bagi kelangsungan  hidup  suatu perusahaan.  Investor  dalam mengambil  keputusan  untuk  berinvestasi  terkadang mempertimbangkan  informasi  yang  diberikan  oleh manajemen  perusahaan.  Harga  saham  bergerak  secara acak,  berarti  fluktuasi  harga  saham  tergantung  pada informasi baru ( new information ) yang diterima, tetapi informasi  tersebut  tidak  diketahui  kapan  akan diterimanya.  Apakah  informasi  tersebut  bersifat  kabar buruk ( bad news ) ataukah kabar baik ( good news ) juga tidak diketahui (Samsul, 2006:269).
Informasi  yang  dimiliki  oleh  investor  lebih sedikit  dibandingkan  dengan  informasi  yang  dimiliki oleh  pihak  manejemen,  hal  ini  disebut  sebagai informasi yang tidak simetris (asymetric information). Oleh  karena  itu,  dalam  pengambilan  keputusan investor  sering  mendasarkan  pada  sinyal  yang diberikan  oleh  perusahaan,  salah  satunya  adalah pengumuman  peringkat  sukuk  (obligasi  syariah). Pengumuman  peringkat  sukuk  ini  dianggap  dapat mempengaruhi keadaan pasar modal.
Pengumuman peringkat sukuk merupakan suatu peristiwa  dimana  dikeluarkannya  peringkat  oleh lembaga  yang  secara  khusus  bertugas  memberikan peringkat  atas  semua  obligasi  yang  diterbitkan perusahaan.  Peringkat  tersebut  merupakan  penilaian yang  menyatakan  mutu  dari  sebuah  obligasi  yang mencerminkan kemungkinan gagal bayar yang disebut dengan  risiko  kredit  (Bringham  dan  Houston, 2006:373).  Di  luar  negeri  lembaga  pemeringkat  yang menjadi rujukan adalah Moody’s Investor Service dan Standard&Poor’s,  lembaga  tersebut  melakukan evaluasi  dan  analisis  kemungkinan  pembayaran  surat hutang  ( debt )  yang  macet.  Sementara  lembaga pemeringkat di Indonesia sendiri yang menjadi market leader dalam  pemberian rating yaitu  PT  Pemeringkat
Efek  Indonesia  (PEFINDO),  lembaga  ini  bertugas menjalankan  fungsi  peringkat  efek-efek  yang  ada  di pasar  modal  Indonesia  termasuk  obligasi  dan  sukuk (Rahardjo, 2003).
Darmadji  dan  Fakhruddin  (2006)  menyatakan bahwa  semua  obligasi  yang  diterbitkan  wajib  diberi peringkat (rating) sedemikian  agar  investor  dapat mengukur  atau  memperkirakan  seberapa  besar  risiko yang akan dihadapi dengan membeli obligasi tertentu. Rating dari  sebuah  obligasi  yang  diterbitkan perusahaan  menentukan  perusahaan  tersebut  bisa mendapatkan  pendanaan  atau  tidak  pada  saat menerbitkan  obligasi. Rating yang  dimaksud  adalah penilaian  yang  terstandarisasi  atas  kemampuan  suatu perusahaan dalam membayar hutang-hutangnya. Karena terstandarisasi, rating sebuah perusahaan dapat dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  lain,  sehingga dapat  dibedakan  siapa  yang  mempunyai  kemampuan yang lebih baik.
Di pasar modal Indonesia, pasca dikeluarkannya Undang-Undang Nomor 19 Tahun 2008 Tentang Surat Berharga  Syariah  Negara  (SBSN),  maka  obligasi syariah  semakin  dikenal.  Hal  ini  dikarenakan  tidak hanya pemerintah yang mengeluarkan produk tersebut sebagai salah satu alternatif pembiayaan negara, tetapi perusahaan  nasional  atau  korporasi  pun  juga  ikut menerbitkan  obligasi  syariah  untuk  pembiayaan perusahaan. Fenomena ini mengundang perhatian para investor di pasar modal. Menurut Ahmad  dan Zakaria (2010),  ketika  seorang  investor  ingin  menanamkan modalnya pada sebuah obligasi syariah, maka investor memerlukan informasi mengenai obligasi syariah serta perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah tersebut,  terutama  mengenai  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajibannya.
Setiap  investor  di  pasar  modal  yang  akan berinvestasi  pada  suatu  obligasi  syariah  pasti mengharapkan return (tingkat  pengembalian)  atas investasi  yang  dilakukannya  tersebut.  Ang  (1997) menjelaskan,  tanpa  adanya  keuntungan  yang  dapat dinikmati tentunya investor tidak akan mau berinvestasi, begitu pula hal nya dengan investasi yang dilakukan pada obligasi syariah.
Sukuk  (obligasi  syariah)  merupakan  surat hutang  jangka  panjang,  sehingga  untuk  menghindari kemungkinan mendapatkan kerugian investasi di masa mendatang  maka  penting  sekali  bagi  seorang  investor untuk memilih investasi mana yang benar-benar aman.
Dalam  hal  ini,  salah  satu  indikator  yang  dapat dijadikan  acuan  untuk  menggambarkan  informasi mengenai  suatu  obligasi  adalah  peringkat.  Peringkat (rating) sebuah obligasi dapat dijadikan indikator yang digunakan  oleh  investor  untuk  memperkirakan kemampuan  perusahaan  dan  memperkecil  risiko bisnis.  Semakin  tinggi rating yang  diberikan  oleh lembaga  pemeringkat  atas  sebuah  obligasi  maka semakin  baik  pula  kualitas  perusahaannya.  Namun, peringkat  obligasi  ini  hanya  menjadi  acuan  bagi investor  dalam  menilai  suatu  obligasi,  tetapi  tidak menjamin ketika suatu obligasi dengan peringkat AAA akan berjalan lancar.
Informasi  pengumuman  peringkat  sukuk akan menimbulkan  reaksi  dari  pelaku  pasar  modal  yang dapat  mempengaruhi  harga  saham  suatu  perusahaan. Pelaku  pasar  modal  dapat  bereaksi  pada  waktu sebelum, saat, dan setelah pengumuman dipublikasikan. Reaksi ini dapat dilihat melalui return saham perusahaan terkait. Apabila investor memanfaatkan  informasi  dari  pengumuman  peringkat sukuk  dalam  kegiatannya,  maka  publikasi  tersebut akan berpotensi menyebabkan perubahan return saham dibandingkan hari-hari di luar pengumuman. Kenaikan sukuk  rating ( upgrade )  akan  menarik  perhatian  para investor, karena upgrade ini mengindikasikan terjadinya  kenaikan  tingkat return suatu  perusahaan dan  penurunan  tingkat  risiko,  sehingga  akan  lebih banyak  investor  yang  tertarik  untuk  menanamkan modalnya  di  perusahaan  tersebut.  Penurunan sukuk rating ( downgrade ) merupakan kebalikan dari upgrade dimana tingkat return perusahaan menurun dan tingkat risiko meningkat. Hal ini dapat mengakibatkan banyak investor  yang  menarik  investasi,  karena  mereka  tidak ingin  menanggung  kerugian  besar  dalam  berinvestasi pada suatu perusahaan.
Salah  satu  penelitian  yang  dilakukan  untuk melihat  pengaruh  pengumuman  peringkat  sukuk terhadap reaksi pasar pernah dilakukan oleh Srianingsih  dan  Khoiruddin  (2015).  Penelitian  ini menunjukkan  bahwa  tidak  ditemukannya  perbedaan return yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah pengumuman peringkat sukuk.
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  yang terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index (JII).  Penelitian- penelitian terdahulu banyak dilakukan dengan menggunakan  populasi  dan  sampel  pada  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),
sementara  penelitian  yang  menganalisis  pada  objek Jakarta Islamic Index (JII) relatif masih sangat sedikit. Sehubungan  dengan  hal  ini,  maka  sangat  perlu  untuk dilakukannya  penelitian  lebih  lanjut  pada  objek tersebut.

## 2. Kajian Teoritis dan Pengembangan Hipotesis Reaksi Pasar
Reaksi  pasar  akibat  terjadinya  suatu  peristiwa ditunjukkan dengan adanya fluktuasi harga saham dari sekuritas yang bersangkutan. Sebagaimana disebutkan dalam  Jogiyanto  (2003)  bahwa  reaksi  pasar  tersebut dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan mengunakan return tidak normal (abnormal return). Return saham ini diasumsikan  akan  mengalami  perubahan  ketika  ada informasi baru yang diserap oleh pasar. Jika digunakan abnormal  return,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  suatu pengumuman  yang  mempunyai  kandungan  informasi akan  memberikan  abnormal  return  kepada  pasar. Sebaliknya,  apabila  pengumuman  tersebut  tidak mengandung  informasi  maka  tidak  akan  memberikan abnormal return kepada pasar.
Abnormal  return menurut  Samsul  (2006:275) yaitu  selisih  antara  tingkat  keuntungan  yang sebenarnya (actual return) dengan tingkat keuntungan yang  diharapkan (expected  return) . Abnormal  return atau excess return ini  merupakan  selisih  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  terhadap return normal. Return normal  yang  dimaksud  adalah return ekspektasi   ( return yang   diharapkan   oleh   investor) dengan mempertimbangkan tingkat risikonya.

## Pengumuman Peringkat Sukuk
Pengumuman peringkat sukuk merupakan suatu peristiwa  dimana  dikeluarkannya  peringkat  oleh lembaga  yang  secara  khusus  bertugas  memberikan peringkat  atas  semua  obligasi  yang  diterbitkan perusahaan.  Peringkat  tersebut  merupakan  penilaian yang  menyatakan  mutu  dari  sebuah  obligasi  dan mencerminkan  kemungkinan  gagal  bayar  (Bringham dan  Houston,  2006:373)  yang  disebut  dengan  risiko kredit.  Peringkat  sukuk  merupakan  skala  risiko  dari semua  sukuk  yang  diperdagangkan  dan  menunjukkan seberapa  aman  sukuk  tersebut,  keamanan  ini ditunjukkan oleh kemampuan emiten dalam membayar bagi hasil/marjin serta pelunasan pokok pinjaman.
Menurut Widoatmodjo (2012) lembaga pemeringkat kredit/obligasi atau Credit Rating Agency (CRA)  adalah  lembaga  yang  memberikan  jasa penilaian terhadap obligasi yang beredar. Penilaian ini ditentukan melalui kode tertentu, sesuai dengan tradisi yang  dimiliki  masing-masing  lembaga  tersebut.  Dua lembaga  yang  mempunyai  reputasi  internasional  yang sangat  dipercaya  dalam  memberikan  penilaian  adalah Moody’s  Investor  Service  dan  Standard&Poor’s, sedangkan  lembaga  pemeringkat  di  Indonesia  adalah PT PEFINDO, Kasnic Rating Indonesia, Fitch Ratings, dan  Fitch  Ratings  Indonesia.  Hasil  peringkat  yang telah dibuat oleh lembaga tersebut akan diinformasikan  kepada  masyarakat  sebagai  sebuah pengumuman.
Nurjanah  (2016)  telah  melakukan  penelitian mengenai  pengaruh  pengumuman  peringkat  obligasi dan  peringkat  sukuk  perusahaan  terhadap abnormal return di Indonesia. Hasil dari penelitian menunjukkan bahwa  secara  umum  tidak  terdapat  pengaruh pengumuman  peringkat  obligasi  terhadap abnormal return , abnormal return hanya terjadi pada hari kedua sesudah pengumuman. Sedangkan untuk pengumuman peringkat  sukuk  tidak  terdapat abnormal  return baik sebelum,  saat,  dan  setelah  pengumuman .  Abnormal return tersebut  tidak  menunjukkan  perbedaan  yang signifikan  antara return sebelum  dan  setelah pengumuman  peringkat  obligasi  maupun  peringkat sukuk.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Archana  dan Jayanna (2015) untuk mengetahui pengaruh perubahan rating terhadap  harga  saham  di  India  menunjukkan bahwa  pengumuman  kenaikan  peringkat (rating upgrade) akan  memberikan  pengaruh  negatif  tidak signifikan  terhadap  rata-rata abnormal  return dan pengumuman penurunan peringkat (rating downgrade) akan  memberikan  pengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap rata-rata abnormal return .
H a : Pasar
bereaksi terhadap peristiwa pengumuman peringkat sukuk pada
perusahaan  yang  pernah  terdaftar  di Jakarta Islamic Index (JII) dari tahun 2011-2015

## 3. Metode Penelitian

## Desain Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  dampak dari  peristiwa  pengumuman  peringkat  sukuk  terhadap
reaksi  pasar  dengan  mengamati  pergerakan  harga saham  di  pasar  modal  melalui  metode  penelitian deskriptif  kuantitatif.  Penelitian  deskriptif  merupakan penelitian  yang  bertujuan  untuk  mempelajari  serta menjelaskan  karakteristik  variabel  yang  akan  diteliti berdasarkan  situasi  yang  diminati.  Penelitian  ini merupakan  penelitian  studi  peristiwa  ( event  study ). Menurut  Jogiyanto  (2010:318),  studi  peristiwa  adalah jenis  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap suatu  peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan sebagai  suatu  pengumuman.  Dalam  penelitian  ini tingkat intervensi yang digunakan oleh peneliti adalah minimal.  Situasi  studi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  situasi non  contrived (tidak diatur). Unit analisis dalam penelitian ini yaitu tingkat organisasi  yang  mana  penelitian  dilakukan  pada perusahaan  yang  pernah  terdaftar  di Jakarta  Islamic Index (JII)  dari  tahun  2011-2015.  Data  yang dikumpulkan dalam penelitian ini adalah harga saham pada  5  hari  sebelum  terjadinya  peristiwa,  hari terjadinya  peristiwa,  dan  5  hari  setelah  terjadinya peristiwa.  Horizon  waktu  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah pooled /panel  data. Pooled /panel data  merupakan  kombinasi  antara cross  sectional dan time series .

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  yang  pernah  terdaftar  di Jakarta  Islamic Index (JII)  dan  mengeluarkan  sukuk  dari  tahun  2011- 2015.  Metode  pengambilan  sampel  pada  penelitian menggunakan  metode purposive  sampling ,  yaitu teknik  yang  digunakan  untuk  pengambilan  sampel dengan  kriteria  tertentu  sesuai  dengan  kebutuhan peneliti  (Suharyadi  dan  Purwanto,  2004:323).  Sampel pada  penelitian  ini  ditentukan  berdasarkan  kriteria sebagai berikut.

## Sampel Peristiwa Pengumuman Peringkat Sukuk
No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1. Perusahaan yang pernah terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) dan mengeluarkan sukuk dari tahun 2011-2015 7 2. Perusahaan yang peringkat sukuknya tidak di rating (2)
 ISSN: 1978-1520
No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan oleh PT PEFINDO dari tahun 2011-2015 Jumlah sampel 5
Sumber: Data Diolah (2017)

## Sumber dan Teknik Pengumpulan Data
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  data  sekunder,  yaitu  yang  mengacu  pada informasi  yang  dikumpulkan  dari  sumber  yang  telah ada.  Bentuk  penelitian  ini  adalah  penelitian  studi peristiwa  ( event  study ).  Adapun  data  yang  digunakan yaitu:
1. Harga  saham.  Harga  saham  yang  digunakan adalah  harga  penutupan  ( closing  price )  dari perusahaan  yang  pernah  terdaftar  di Jakarta Islamic  Index (JII)  dari  tahun  2011-2015 untuk menghitung return, expected return, dan abnormal return.
2. IHSG  (Indeks  Harga  Saham  Gabungan). Harga  penutupan  IHSG  yang  digunakan adalah  data  harian  dari  sebelum  pengumuman sampai setelah pengumuman peringkat sukuk.
3. Data  peringkat  sukuk  dari  tahun  2011-2015 yang didapatkan dari PT PEFINDO.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah data sekunder. Data sekunder ini biasanya telah dikumpulkan  oleh  lembaga  pengumpul  data  lalu dipublikasikan kepada masyarakat. Metode pengumpulan data penelitian dengan cara dokumenter. Data dalam penelitian ini data bersumber dari:
1. Situs www.syariahsaham.com
2. Situs www.ojk.go.id
3. Situs www.pefindo.com
4. Situs www.finance.yahoo.com
5. Situs www.sahamok.com

## Operasionalisasi Variabel Reaksi Pasar
Reaksi pasar dapat diukur dengan menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau  dengan mengunakan return tidak  normal (abnormal  return). Abnormal  return dapat  diketahui  dengan  cara return yang  sesungguhnya (actual  return) dikurangi return yang diharapkan (expected return) , dapat dirumuskan:
RTN i,t = R i,t – E(R i,t )
Keterangan: RTN i,t = return tidak normal sekuritas i pada hari ke-t R i,t = actual return sekuritas i pada hari ke-t E(R i,t )  = expected return sekuritas i pada hari ke-t

## Pengumuman Peringkat Sukuk
Pengumuman peringkat sukuk merupakan suatu peristiwa  yang  terjadi  di  pasar  modal  tempat diumumkannya  peringkat  sukuk  perusahaan  oleh lembaga  yang  secara  khusus  bertugas  memberikan peringkat.  Pengumuman  peringkat  sukuk  dilihat  pada saat  peristiwa  itu  terjadi  dengan  mencatat  tanggal peristiwa tersebut.

## Metode Analisis
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  metode event  study untuk diproses  dan  mendiskusikan  data  yang  diperoleh. Langkah-langkah yang dilakukan sebelum menganalisis data yaitu:
1. Mengidentifikasi  tanggal  peristiwa  pengumuman peringkat sukuk. Dalam rangka menyederhanakan diskusi,  tanggal  dimana  pengumuman  peringkat sukuk  terjadi  diidentifikasi  sebagai  hari  nol  (t  = 0).
2. Menentukan  periode  peristiwa  pengukuran reaksi pasar  dari  tanggal pengumuman  peringkat  sukuk terjadi.  Periode  peristiwa  yang  digunakan  adalah selama 11 (sebelas) hari, yang terdiri dari 5 (lima) hari  sebelum  peristiwa,  1  (satu)  hari  pada  saat peristiwa, dan 5 (lima) hari setelah peristiwa.
3. Menghitung abnormal return:
a. Menghitung actual  return harian  dari masing-masing  saham  perusahaan  sampel dalam jangka waktu 11 (sebelas) hari dengan rumus:
R i,t = (P i,t – P i,t-1 ) : P i,t-1
Keterangan:
R i,t = actual  return sekuritas  i  pada  hari ke-t P i,t = harga sekuritas i pada hari ke-t
P i,t-1 = harga sekuritas i pada hari ke-t-1 b. Menghitung return pasar harian
menggunakan market-adjusted model (model disesuaikan pasar) dengan rumus:
Rm = (IHSG t – IHSG t-1 ) : IHSG t-1
Keterangan: Rm = Return indeks pasar IHSG t = IHSG pada hari ke-t IHSG t-1 = IHSG pada hari ke-t-1
c. Menghitung return tidak  normal  atau abnormal  return harian  setiap  sekuritas dengan rumus:
RTN i,t = R i,t – Rm
Keterangan:
RTN i,t = return tidak normal sekuritas i pada hari ke-t
R i,t = actual return sekuritas i pada hari ke-t
Rm = Return indeks pasar
d. Menghitung  rata-rata return tidak  normal (average  abnormal  return) pada  hari  ke-t setiap sekuritas dengan rumus:
RRTN t = (∑ n i-1 RTN i,t ) : k
Keterangan: RRTN t =  rata-rata return tidak  normal  pada hari ke-t RTN i,t = return tidak normal sekuritas i pada hari ke-t
k =  jumlah  seluruh  sekuritas  yang terpengaruh oleh pengumuman
4. Untuk  mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan antara  rata-rata abnormal  return yang  diperoleh oleh  investor  sebelum  dan  setelah  peristiwa pengumuman  peringkat  sukuk,  maka  tes  yang sesuai  untuk  penelitian  ini  adalah paired-sample t-test. Uji beda atau uji-t (t-test) digunakan untuk menguji  perbedaan abnormal  return dari  seluruh saham pada 5 (lima) hari sebelum sampai 5 (lima) hari  setelah  peristiwa  pengumuman  peringkat sukuk. Nilai rata-rata abnormal return menunjukkan  reaksi  pasar.  Pengujian  dilakukan dengan  menggunakan  program  olah  data  SPSS.
Dasar  pengambilan  keputusan  dalam  penelitian ini melalui pertimbangan sebagai berikut:
a. Jika Sig. (2- taled )<0,05 maka H 0 ditolak dan H a diterima  yang  artinya  terdapat  perbedaan abnormal  return antara  sebelum  dan  setelah pengumuman peringkat sukuk.
b. Jika  sebaliknya  Sig.  (2- taled )>0,05  maka  H 0 diterima  dan  H a ditolak  yang  artinya  tidak terdapat  perbedaan abnormal  return antara sebelum  dan  setelah  pengumuman  peringkat sukuk.

## 4. Hasil dan Pembahasan Deskripsi Objek Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  dampak dari  peristiwa  pengumuman  peringkat  sukuk  terhadap reaksi pasar pada perusahaan yang pernah terdaftar di Jakarta  Islamic  Index (JII)  dari  tahun  2011-2015 dengan  mengamati  rata-rata abnormal  return 5  (lima) hari  sebelum  sampai  5  (lima)  hari  setelah  peristiwa. Objek  dalam  penelitian  ini  ditentukan  menggunakan metode purposive  sampling dengan  kriteria-kriteria yang telah ditetapkan.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah pooled /panel  data, yaitu  data  yang  diperoleh dalam  beberapa  periode  pengamatan  dan  memiliki jumlah  observasi  yang  berbeda  pada  setiap  tahun. Berdasarkan data yang diperoleh dari www.finance.yahoo.com dan www.sahamok.com , populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang  pernah  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index (JII) dan mengeluarkan sukuk dari tahun 2011-2015. Sesuai dengan  kriteria-kriteria  yang    telah    ditetapkan,  maka diperoleh    sampel    sebanyak    5    perusahaan.  Dari  5 perusahaan tersebut, terdapat 15 peristiwa pengumuman peringkat sukuk selama periode penelitian yang menjadi amatan.

## Hasil Pengujian
Hasil  Uji Paired-Sample  T-Test pada  Rata-rata Abnormal  Return Sebelum  dan  Sesudah  Peristiwa Pengumuman Peringkat Sukuk
Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 AR Sebelum -.09808 15 .801815 .207028 AR Sesudah -.07531 15 .463011 .119549
Paired Samples Correlations N Correlation Sig. Pair 1 AR Sebelum & AR Sesudah 15 -.264 .342 Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1  AR Sebelum - AR Sesudah -.022768 1.026214 .264967 -.591066 .545530 -.086 14 .933
Sumber: Output SPSS (Data Diolah, 2017)
Berdasarkan  tabel  diatas,  dapat  dilihat  bahwa nilai  signifikansi  adalah  sebesar  0,933,  yang  artinya melebihi batas probabilitas yang telah ditentukan yaitu sebesar  0,05.  Berdasarkan  hasil  olah  data  tersebut maka  dapat  disimpulkan  bahwa  pasar  tidak  bereaksi secara  signifikan  terhadap  peristiwa  pengumuman peringkat  sukuk.  Hasil  ini  tidak  berhasil  mendukung hipotesis yang diajukan.

## Pembahasan
Hipotesis  yang  diuji  menggunakan  SPSS menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,933  artinya lebih besar dari α (0,05). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa pengumuman peringkat sukuk tidak menimbulkan  reaksi  pasar  yang  signifikan.  Harga saham  selama  5  (lima)  hari  sebelum  sampai  5  (lima) hari  setelah  peristiwa  pengumuman  peringkat  sukuk terhadap 5 perusahaan yang menjadi sampel penelitian menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  harga  pasar relatif.
Hasil  penelitian  ini  juga  menunjukkan  adanya perusahaan  yang  terlihat  mengalami  kenaikan  harga saham  walaupun  hasil  pemeringkatan  terhadap  sukuk perusahaan  tersebut  menurun.  Hal  ini  terjadi  karena para  investor  masih  meragukan  gambaran  mengenai prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  dan juga dikarenakan sebagian investor masih mempercayai  perusahaan  walaupun  setelah  peristiwa pengumuman  peringkat  sukuk.  Hasil  penelitian  juga menunjukkan  adanya  perusahaan  yang  terlihat mengalami  penurunan  harga  saham  walaupun  hasil pemeringkatan  terhadap  sukuk  perusahaan  tersebut meningkat.  Penurunan  yang  terjadi  juga  tidak  telihat signifikan  dengan  alasan  investor  mulai  kekurangan
kepercayaan  terhadap  perusahaan  setelah  melihat pengumuman peringkat sukuk.
Secara  keseluruhan  dari  hasil  pengujian  sampel terhadap  rata-rata abnormal  return perusahaan sebelum dan setelah peristiwa pengumuman peringkat sukuk  diperoleh  nilai  sebesar  0,933  yang  lebih  besar dari  0,05,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  H 0 diterima dan  Ha  ditolak,  artinya  tidak  terdapat  perbedaan abnormal return antara sebelum dan setelah terjadinya pengumuman  peringkat  sukuk. Abnormal  return tersebut tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan.  Hal  ini  dikarenakan  jumlah  perusahaan yang  mengalami  kenaikan  maupun  penurunan  hampir sama,  sehingga  nilai  kenaikan  dan  penurunannya saling  menutupi.  Pengujian  secara  keseluruhan menyatakan  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan terhadap abnormal  return relatif.  Namun  ketika pengujian  dilakukan  pada  saham  yang  mengalami kenaikan  atau  penurunan  saja,  hasilnya  menyatakan bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal return relatif  sebelum  dan  setelah  peristiwa pengumuman peringkat sukuk.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  teori sinyal  yang  menyatakan  bahwa  informasi  yang  baik akan  menyebabkan  reaksi  pasar  yang  positif,  begitu pula  dengan  informasi  yang  buruk  juga  akan menyebabkan  reaksi  pasar  yang  negatif.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  pernah dilakukan  oleh  Nurjanah  (2016),  Srianingsih  dan Khoiruddin  (2015),  dan  Archana  dan  Jayanna  (2015). Penelitian  yang  mereka  lakukan  menyatakan  bahwa secara  umum  tidak  ditemukannya  perbedaan return yang signifikan antara sebelum dan setelah pengumuman  peringkat  sukuk.  Hasil  penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh
 ISSN: 1978-1520
Rao  dan  Sreejith  (2013)  yang  menyimpulkan  bahwa pengumuman rating  upgrade tidak  berpengaruh signifikan terhadap harga saham, sedangkan pengumuman rating downgrade berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Secara teoritis peristiwa pengumuman peringkat sukuk  dapat  memberikan  informasi  kepada  investor mengenai  gambaran  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Penjelasan  sebelumnya  menyimpulkan  bahwa peristiwa  pengumuman  peringkat  sukuk upgrade seharusnya  menimbulkan  reaksi  pasar  yang  positif. Begitu  pula  sebaliknya,  peristiwa  pengumuman peringkat  sukuk downgrade seharusnya  menimbulkan reaksi pasar yang negatif. Hal ini tidak sejalan dengan hasil  penelitian  dikarenakan  pada  umumnya,  ketika seorang investor akan melakukan investasi pada sukuk suatu  perusahaan,  investor  tidak  hanya  menggunakan peringkat sebagai satu-satunya indikator untuk menilai mutu  dari  sukuk  tersebut.  Namun  terdapat  beberapa faktor  lainnya  yang  tidak  dijelaskan  dalam  penelitian ini yang juga dapat mempengaruhi dasar pengambilan keputusan  investor.  Beberapa  faktor  tersebut  dapat berasal  dari  faktor  internal  perusahaan  seperti  kinerja keuangan perusahaan, kepemimpinan, prospek perusahaan,  dan  lain  sebagainya.  Faktor  lainnya  juga dapat  berasal  dari  faktor  eksternal  perusahaan  seperti ketidakstabilan ekonomi dan politik di sebuah negara. Faktor-faktor  tersebut  diyakini  dapat  mempengaruhi investor  untuk  melakukan  transaksi  penjualan  atau pembelian  saham  maupun  obligasi  pada  suatu perusahaan sehingga akan menimbulkan reaksi pasar.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran
Berdasarkan  penjelasan-penjelasan  yang  telah diuraikan sebelumnya, maka penelitian yang bertujuan untuk menganalisis dampak dari peristiwa pengumuman  peringkat  sukuk  terhadap  reaksi  pasar pada  perusahaan  yang  pernah  terdaftar  di Jakarta Islamic  Index (JII)  dengan  melihat  rata-rata abnormal return 5  (lima)  hari  sebelum  sampai  5  (lima)  hari setelah  peristiwa,  menghasilkan  kesimpulan  bahwa secara  keseluruhan  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return antara sebelum dan setelah peristiwa pengumuman  peringkat  sukuk.  Hal  ini  dapat  dilihat dari hasil analisis yang menunjukkan nilai signifikansi yaitu  sebesar  0,933  dan  lebih  besar  dari  0,05.  Hal tersebut  dapat  terjadi  karena  tanggapan  pasar  yang
turut  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  selain  peristiwa pengumuman peringkat sukuk.
Seperti  pada  penelitian-penelitian  lainnya, penelitian  ini  juga  mempunyai  beberapa  keterbatasan. Keterbatasan-keterbatasan  tersebut  adalah  sebagai berikut.
1. Peristiwa pengumuman peringkat sukuk merupakan peristiwa yang masih jarang terjadi di pasar  modal  Indonesia  apabila  dibandingkan dengan peristiwa pengumuman peringkat obligasi,    sehingga  sampel  yang  terlalu  sedikit menjadi kekurangan dalam melakukan penelitian.
2. Pembahasan atau kajian yang mengangkat tentang topik ini relatif masih sedikit, sehingga kurangnya informasi yang didapat oleh peneliti.
Adapun saran yang ingin diberikan oleh peneliti adalah sebagai berikut.
1. Bagi  investor  dan  calon  investor,  dalam mengambil  keputusan  saat  akan  melakukan investasi sebaiknya memperhatikan kebijakan dan informasi yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan.  Karena  informasi  tersebut  dapat dijadikan acuan dan bahan pertimbangan sehingga  diharapkan  keputusan  yang  akan diambil  nantinya  menjadi  suatu  keputusan  yang tepat.
2. Bagi perusahaan (emiten) khususnya  perusahaan- perusahaan yang masuk dalam kelompok Jakarta Islamic Index (JII), hasil penelitian ini memberikan informasi bahwa peristiwa pengumuman  peringkat  sukuk  tidak  menjamin pasar  akan  bereaksi  positif  ataupun  negatif.  Oleh karena  itu,  perusahaan  perlu  mempertimbangkan faktor-faktor  internal  dan  eksternal  lainnya  yang juga dapat mempengaruhi reaksi pasar.
3. Bagi  peneliti  selanjutnya,  agar  dapat  mencoba menggunakan variabel-variabel lain untuk melihat reaksi pasar seperti  kondisi  keuangan  perusahaan maupun  aspek-aspek  internal  dan  eksternal lainnya.  Dengan  demikian,  diharapkan  hasil penelitian dapat menggambarkan reaksi pasar.

## Daftar Pustaka
Ahmad,  Gatot  Nazir  &  Mohammad  Zakaria.  2011.
Pengaruh  Bond  Rating  terhadap  Imbal  Hasil Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset Manajemen  Sains  Indonesia (JRMSI) .  Vol.  2. No. 1.

## ISSN: 1978-1520
Ang,  Robbert.  1997. Pasar  Modal  Indonesia  (The Intelligent  Guide  to  Indonesian  Capital Market). Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Brigham, Eugene F. & Joel F. Houston. 2006. Dasar- dasar  Manajemen  Keuangan. Buku  1.  Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Darmadji, Tjiptono & Fakhruddin. 2006. Pasar Modal Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Jogiyanto.  2003. Teori  Portofolio  dan  Analisis
Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Jogiyanto.  2010. Studi  Peristiwa:  Menguji  Reaksi Pasar  Modal  Akibat  Suatu  Peristiwa .  Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Manullang,  Timbul  Laurence  Adolf.  2004. Analisis Efisiensi Pasar Modal Indonesia
Menggunakan  Pendekatan  Multiple    Event Sosial & Politik dan Ekonomi. Disertasi Tidak Dipublikasikan.  J a ka r t a :   Program  Doktor Ilmu  Ekonomi  Universitas  Persada  Indonesia YAI.
Nurjanah, Siti. 2016. Pengaruh Pengumuman Peringkat  Obligasi  dan  Peringkat  Sukuk
Perusahaan  terhadap  Abnormal  Return di
Indonesia. Publikasi Ilmiah.
N.,  Archana  H.  &  Dr.  S.  Jayanna.  2015.  Impact  of
Rating  Changes  on  Stock  Prices  in  India  –  A Study  of  Banking  Sector. International
Multidisciplinary  E-Journal. Vol.  IV  (Aug,
2015). Issue. VIII.
Primadani,  Resi.  2013.  Reaksi  Pasar  Saham  terhadap Pengumuman  Penerbitan  Obligasi  Syariah  di
Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu
Manajemen. Vol. 1. No. 1.
Rahardjo,  Sapto.  2003. Panduan  Investasi  Obligasi.
Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Rao,  S.  V.  D.  Nageswara &  Sreejith  U.  2013.  Impact of  Credit  Ratings  (Upgrade  and  Downgrade) on  Stock  Prices  in  India. Proceedings  of 23rd
International  Business  Research  Conference . 18-20 November 2013.
Republik  Indonesia.  Undang-Undang  No.  19  Tahun
2008  Tentang  Surat  Berharga  Syariah  Negara
(SBSN).
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan
Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga.
Suharyadi  &  Purwanto  S.  K.  2004. Statistika:  untuk
Ekonomi  dan  Keuangan  Modern .  Jakarta:
Salemba Empat.
Suryawijaya,  Marwan  Asri  &  Faizal  Arief  Setiawan.
1998.  Reaksi  Pasar Modal Indonesia  terhadap Peristiwa  Politik  dalam  Negeri  (Event  Study pada  Peristiwa  27  Juli  1996). KELOLA. Vol.
VII. No. 18. Hal: 137-153.
Srianingsih  &  Moh.  Khoiruddin.  2015.  Pengaruh Pengumuman Peringkat Sukuk terhadap Reaksi Pasar. Management Analysis Journa l 4 (2).
Widoatmodjo,  Sawidji.  2012. Cara  Cepat  Memulai Investasi  Saham:  Panduan  Bagi  Pemula. Jakarta: PT Elex Media  Komputindo.
http://www.syariahsaham.com/p/daftar-saham-jii.html
diakses  pada  tanggal  12  April  2017 pukul 12.45 WIB.
http://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah/data-dan-
statistik/data-produk-obligasi- syariah/Default.aspx diakses  pada  tanggal  12
April 2017 pukul 14.15 WIB.
http://pefindo.com/index.php/pageman/page/allrating.p hp?fullpage=1&id=%5B%221%22,%225%22, %227%22%5D&id=%5B1%2C5%2C7%5D
diakses pada tanggal 27 April 2017 pukul 17.10 WIB.