INVESTOR REACTION TESTING THE CORPORATE GOVERNANCE PERCEPTION INDEX RANKING IN COMPANIES LISTING ON THE INDONESIAN STOCK EXCHANGE (IDX)
Ade Sandra Dewi (1) , Riski Amelia (2)
Universitas Sang Bumi Ruwa Jurai 42.adedewi@gmail.com, ameliariskii57@gmail.com
Abstract. his study aims to test empirically the effect of CGPI ranking on abnormal returns and stock trading volume in companies listed on the IDX. In this study, one dependent variable (dependent) is the perception index of corporate governance  (CGPI)  and  two  independent  variables  (independent),  namely  abnormal  return  and  volume  of  stock trading.  The  research  samples  were  companies  that  entered  the  CGPI  ranking  from  2005  to 2010.  The  data  were processed  using  multiple  regression  analysis  and  using  the  Software  Statistics  Service  Product  Solution  (SPSS) application,  which later  changed  its name to  Statistics  Package for  Social  Sciences  (SPSS).  The  results  show  that statistically, the announcement of the CGPI ranking has no effect on abnormal returns, this means that investors do not  respond to the  announcement of the  CGPI  ranking  in  2006-2009. Based  on  the  results  of  statistical  tests,  the announcement of the CGPI ranking has no effect on the volume of  stock trading, this means that investors do not respond to the CGPI ranking in 2006-2009. The reason for investors not responding to the announcement of the 2006- 2010 CGPI ranking could be due to the fact that on the day of the announcement there were other events that were more influential on abnormal returns and trading volume for companies that were included in the CGPI ranking in 2006-2010.
Keywords : corporate governance perception index, abnormal return, stock trading volume.

## PENGUJIAN REAKSI INVESTOR ATAS
PEMERINGKATAN CORPORATE GOVERNANCE PERCEPTION INDEX DI PERUSAHAAN YANG LISTING
DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI)
Ade Sandra Dewi (1) , Riski Amelia (2)
Universitas Sang Bumi Ruwa Jurai 42.adedewi@gmail.com, ameliariskii57@gmail.com
Abstrak. Penelitian   ini   bertujuan   untuk   menguji   secara   empiris   pengaruh   pemeringkatan CGPI terhadap abnormal  return dan volume perdagangan saham  di perusahaan yang listing di BEI. Penelitian  ini  satu  variabel terikat  (dependen)  yaitu corporate governance perception index (CGPI) dan dua variabel bebas (independen) yaitu abnormal return dan volume perdagangan saham.  Sampel  penelitian  adalah  perusahaan-perusahaan  yang  masuk pemeringkatan  CGPI dari  tahun  2005  sampai  tahun  2010.  Data  diolah  dengan  menggunakan  analisis  regresi berganda  serta  menggunakan  aplikasi  Software    Statistical  Service  Product  Solution  (SPSS),  yang  kemudian berganti nama menjadi Statistical Package for the Social Sciences (SPSS). Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa secara  statistik,  pengumuman  pemeringkatan  CGPI tidak berpengaruh terhadap abnormal return, hal ini berarti bahwa investor kurang merespon pengumuman peringkat CGPI tahun 2006-2009. Berdasarkan hasil uji statistik, pengumuman pemeringkatan CGPI tidak berpengaruh tehadap volume perdagangan saham, hal ini berarti investor kurang  merespon  pengumuman  peringkat  CGPI  tahun  2006-2009.  Penyebab  investor  kurang  merespon pengumuman peringkat CGPI 2006-2010 dapat   disebabkan pada hari pengumuman ada suatu peristiwa lain yang lebih berpengaruh terhadap abnormal return dan volume perdagangan pada perusahaan yang masuk pemeringkatan CGPI tahun 2006-2010.
Kata Kunci : corporate governance perception index, abnormal return, volume  perdagangan

## PENDAHULUAN
Corporate Governance merupakan serangkaian    mekanisme    yang    dapat melindungi    pihak-pihak    minoritas    (outside investor/minority shareholder) dari ekspropriasi    yang    dilakukan    para    manajer dan    pemegang    saham    pengendali  (insider) dengan  penekanan  pada  mekanisme  legal (Shleifer dan Vishny, 1997). Pendekatan  legal dari corporate  governance memiliki    arti bahwa    mekanisme  kunci    dari    corporate governance adalah  proteksi  investor  eksternal (outside  investors),  baik  pemegang  saham maupun  kreditor,  melalui  sistem  legal,  yang dapat    diartikan    dengan    hukum    dan pelaksanaannya.    Meskipun    reputasi    dan gagasan-gagasan  yang  dimiliki  manajer  dapat membantu  dalam  meraih  dana, variasi dalam hukum  dan  pelaksanaannya  merupakan  hal utama dalam memahami mengapa  perusahaan- perusahaan    dalam    beberapa    negara    lebih mudah mendapatkan dana dibandingkan perusahaan-perusahaan  lainnya.  (Darmawati dkk, 2005).
Isu  mengenai Corporate  Governance (CG) mulai    mengemuka,    khususnya    di  Indonesia, sesudah  Indonesia  mengalami  krisis  yang berkepanjangan  sejak  tahun  1998.  Banyak pihak  yang  mengatakan  lamanya      proses perbaikan di Indonesia disebabkan oleh sangat lemahnya  CG  yang  diterapkan  perusahaan  di Indonesia.  Sejak  saat    itu,  baik    pemerintah maupun investor mulai memberikan  perhatian yang  cukup  signifikan  dalam  praktek  CG (Wardhani,  2007).    Menurut      Herwiyanto (2000), tata kelola yang buruk merupakan salah satu  penyebab  munculnya  krisis  moneter  di Asia  Tenggara,  dan  Indonesia  yang  terkena dampak  paling  parah  akibat  krisis  tersebut.
Lebih lanjut Herwiyanto (2000)
mengelompokkan  praktik-praktik  di  Indonesia yang  bertentangan  dengan  konsep good corporate  governance antara  lain  adanya konsentrasi  kepemilikan  oleh  pihak  tertentu yang   memungkinkan   terjadinya   hubungan afiliasi      antara      pemilik,  pengawas,  dan direktur  perusahaan;  tidak  efektifnya  peran dewan komisaris; dan lemahnya law enforcement .      Tuntutan      investor      terhadap mekanisme      good  corporate  governance  pun semakin  tinggi  sehingga  pihak  pembuat regulasi  harus  mengeluarkan      berbagai peraturan      yang      intinya      bertujuan
melindungi   para pemegang saham dari adanya asimetri  informasi.  Peter  (1991)  menyatakan bahwa alasan mengapa perusahaan sukses atau gagal  mungkin  lebih  disebabkan  oleh  strategi yang  diterapkan  oleh  perusahaan.  Kesuksesan suatu  perusahaan  banyak  ditentukan  oleh karakteristik strategis dan manajerial perusahaan tersebut. Strategi tersebut diantaranya  dapat  juga  mencakup  strategi penerapan sistem Good Corporate Governance (GCG)  dalam  perusahaan.  Strategi    GCG dalam    suatu    perusahaan    bisa    jadi    dapat menentukan  sukses tidaknya suatu perusahaan (Wardhani, 2007). Implementasi dari Corporate Governance  dilakukan  oleh  seluruh  pihak dalam  perusahaan,  dengan  aktor  utamanya adalah  manajemen  puncak  perusahaan  yang berwenang untuk menetapkan kebijakan perusahaan dan mengimplementasikan kebijakan tersebut. Dalam perusahaan sering terjadi
permasalahan  keagenan  yang    ditunjukkan sebagai perbedaan kepentingan antara manajemen  (agen)  dan  pemegang  saham. Pertentangan  ini  muncul  sebagai  akibat    dari kemungkinan    manajer    membuat  keputusan pendanaan/  struktur  modal  ataupun  pemilihan proyek  investasi yang tidak  optimal  dari sudut pandang pemegang saham. Perilaku manajer ini akan  membahayakan  kepentingan  pemegang saham  karena  memungkinkan  nilai  (return) yang diterima pemegang saham tidak maksimum (Setiyono, 2006).
Menurut  Asbaugh  dkk  (2004),  mekanisme corporate governance dibagi dalam 3 kelompok besar  yaitu:  (1)  struktur  dan  pengaruh kepemilikan, (2) transparansi dan pengungkapan informasi keuangan, (3) struktur dewan  komisaris.  Raar  menyatakan  bahwa perpaduan  antara  nilai  lingkungan  dan  sosial dalam kebijakan perusahaan bisa meningkatkan citra perusahaan dan
menciptakan kesejahteraan baik bagi perusahaan maupun investor.
Investor yang rasional umumnya melakukan serangkaian  analisis  tentang  investasi  yang akan  dilakukannya,  baik  dalam  bentuk  saham, obligasi  maupun  bentuk  investasi  lainnya. Khusus untuk investasi dalam saham, biasanya investor  akan  melakukan  analisis  fundamental maupun analisis teknikal. Analisis fundamental menggunakan  informasi  yang  berasal  dari pergerakan  earnings,  prospek  dividen,  tingkat suku  bunga  yang  diharapkan  serta  evaluasi risiko  perusahaan  dalam  menentukan  harga
saham; sedangkan analisis
teknikal menggunakan  pola  pergerakan  (trend)  harga saham dalam mengestimasi harga saham (Bodie et al 2005 dalam Junaedi 2005).
Pengungkapan  yang  dilakukan  perusahaan melalui  laporan  tahunan  akan  menjadi  salah satu bahan rujukan bagi para investor dan calon investor  dalam  memutuskan  apakah  akan berinvestasi didalam perusahaan itu. Penjelasan tersebut  secara  tidak  langsung  memberikan gambaran bahwa tingkat pengungkapan (disclosure  level)  yang  diberikan  oleh  pihak manajemen perusahaan akan berdampak kepada  pergerakan  harga  saham  yang  pada gilirannya  juga  akan  berdampak  pada  volume saham  yang  diperdagangkan  atau  likuiditas saham. Hal tersebut dikarenakan pengungkapan informasi  keuangan  dan  non-keuangan  yang diberikan  oleh  pihak  manajemen  perusahaan merupakan  salah  satu  cara  untuk  memberikan gambaran  tentang  kinerja  perusahaan  kepada para  stakeholders.  Dengan  demikian,  terlihat bahwa  tingkat  pengungkapan  perusahaan memiliki  dampak  terhadap  indikator-indikator keuangan,  seperti cost  of  equity,  cost  of  debt ataupun lukuiditas dan volatilitas harga saham, yang  akan  dijadikan  dasar  oleh  para  investor dalam melakukan investasi.
Subramanyam  (1996)  menguji  hubungan penghargaan  oleh  investor  yang  diukur  dengan return  saham  dengan  discretionary  accruals  . Subramanyam  membedakan  laba  dalam  tiga komponen, yaitu operating cash flow, nondiscretionary  accruals,  dan  discretionary accruals. Discretionary accrual (akrual kelolaan)  merupakan  komponen  laba  yang memungkinkan  manajer  untuk  mencerminkan informas  privat  mereka  dan  selanjutnya  dapat meningkatkan kemampuan laba untuk mencerminkan nilai ekonomi perusahaan.
Ada kepercayaan umum diantara manajer bahwa pengguna eksternal atas laporan keuangan  tidak  secara  penuh  menyesuaikan pengaruh  perbedaan  kebijakan  akuntansi  antar perusahaan.  Banyak  manajer  tetap  percaya bahwa  pasar  modal  mengkapitalisasi  laba  dan perusahaan  tidak  mempunyai  kekuasaan  untuk mempengaruhi  pasar  kecuali  melalui  laba  yang akan  dilaporkan  oleh  perusahaan.  Oleh  karena itu  mungkin  para  manajer  akan  berupaya meningkatkan  nilai  saham  perusahaan  melalui teknik akuntansi yang dapat meningkatkan laba yang dilaporkan.

## KAJIAN TEORI
Forum for Corporate Governance in Indonesia  (FCGI    2000)    mengatakan    bahwa Corporate  Governance  adalah    seperangkat peraturan    yang    menetapkan    hubungan  antara pemegang    saham,pengurus,pihak  kreditur, pemerintah,  karyawan    serta    para  pemegang kepentingan  internal  dan  eksternal  lainnya sehubungan  dengan  hak-hak  dan  kewajiban mereka,  atau  dengan  kata  lain  sistem  yang mengarahkan dan mengendalikan perusahaan.
Menurut  Lins  dan  Warnock  (2004),  secara umum  mekanisme  yang  dapat  mengendalikan perilaku  manajemen  atau  sering  disebut mekanisme corporate governance dapat diklasifikasikan      kedalam      dua      kelompok. Pertama      adalah  mekanisme  internal  spesifik perusahaan yang terdiri atas struktur kepemilikan  dan  struktur  pengelolaan.  Kedua adalah  mekanisme  eksternal  spesifik  negara yang  terdiri  atas  aturan  hukum  dan  pasar pengendalian korporat.
Indaryanto (2004) mendefinisikan  corporate governance yang    disimpulkan    dari  beberapa peneliti      dan      lembaga      sebagai      suatu mekanisme     atau   aturan    yang  mengarahkan atau  mengontrol  tindakan  manajemen  sehingga dapat  memaksimalkan  profitabilitas  dan  nilai perusahaan melalui monitoring kinerja manajemen dan akuntabilitas terhadap stakeholders. Corporate governance merupakan konsep  yang  diajukan    demi    peningkatan kinerja    perusahaan    melalui    supervisi    atau monitoring  kinerja  manajemen  dan  menjamin akuntabilitas  manajemen  terhadap  stakeholder dengan  mendasarkan  pada  kerangka  peraturan. Konsep corporate    governance diajukan  demi tercapainya  pengelolaan  perusahaan  yang  lebih transparan  bagi  semua  pengguna  laporan keuangan.  Bila  konsep  ini  diterapkan  dengan baik  maka  diharapkan  pertumbuhan  ekonomi akan terus menanjak seiring dengan transparansi pengelolaan  perusahaan  yang  makin  baik  dan nantinya menguntungkan banyak pihak (Nasution dkk : 2007).
Menurut  Ujiyantho  dkk  (2007),  Corporate governance  yang  merupakan  konsep  yang didasarkan pada teori keagenan, diharapkan bisa berfungsi  sebagai  alat  untuk  memberikan keyakinan  kepada  para  investor  bahwa  mereka akan  menerima  return  atas  dana  yang  telah mereka  investasikan.  Corporate  governance berkaitan dengan bagaimana para investor yakin bahwa  manajer  akan  memberikan  keuntungan
bagi  mereka,  yakin  bahwa  manajer  tidak  akan mencuri/  menggelapkan  atau  menginvestasikan ke dalam proyek-proyek yang tidak menguntungkan  berkaitan  dengan  dana  /kapital yang  telah  ditanamkan  oleh  investor,  dan berkaitan  dengan  bagaimana    para    investor mengontrol    para    manajer    (Shleifer    dan Vishny,    1997).  Dengan  kata  lain corporate governance diharapkan  dapat  berfungsi  untuk menekan  atau  menurunkan  biaya  keagenan ( agencycost ).

## Reaksi Investor
Sistem  corporategovernance  memberikan perlindungan  efektif bagi pemegang saham  dan kreditor sehingga mereka yakin akan memperoleh  return  atas  investasinya  dengan benar.  Corporategovernancejuga membantu menciptakan lingkungan kondusif demi terciptanya  pertumbuhan  yang  efisien  dan sustainable di sektor
korporat.
Corporategovernance dapat didefinisikan sebagai  susunan  aturan  yang  menentukan hubungan  antara  pemegang  saham,  manajer, kreditor, pemerintah, karyawan, dan stakeholder internal  dan  eksternal  yang  lain  sesuai  dengan hak dan tanggung jawabnya (FCGI, 2003).
Reaksi investor diukur dengan  menggunakan indikator  abnormal  return      dan  volume perdagangan saham. Abnormal return digunakan    untuk    melihat    harga  saham    pada event  windows  untuk  tiap-tiap  hari  disekitar tanggal  peristiwa.
Menurut Morse (1981), volume perdagangan saham  dapat  merefleksikan  semua  aktivitas investor , yaitu secara keseluruhan perdagangan saham.  Terdapat  beberapa  penelitian  yang menggunakan  volume  perdagangan  sebagai proxy dari reaksi pasar. Zuhroh dan Sukmawati (2003) menemukan bukti bahwa pengungkapan sosial  dalam  laporan  tahunan  perusahaan  yang go  public  berpengaruh  terhadap  volume perdagangan. Demikian juga dengan
Cetindamar  dan  Husoy  (2007)  dan  Lopez  et  al. (2007)  yang  menemukan  bukti  bahwa  terdapat perbedaan volume perdagangan antara perusahaan  yang  melakukan  pengungkapan tanggung  jawab  sosial  dan  yang  tidak mengungkapkannya.

## METODE PENELITIAN
Pendekatan  penelitian  dalam  penelitian menggunakan  metode event  study untuk menganalisis  pengaruh  pemeringkatan  CGPI
terhadap  reaksi  investor  pada  perusahaan  yang listing di BEI. Dalam penelitian ini data  diolah dengan  menggunakan  analisis  regresi berganda serta menggunakan aplikasi Software  Statistical Service Product Solution (SPSS), yang kemudian  berganti  nama  menjadi Statistical Package  for  the  Social  Sciences (SPSS).  Jenis data  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder. Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  semua  perusahaan  go  publik  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan masuk pemeringkatan CGPI 2006-2010.
Adapun  populasi  dalam  penelitian  ini sebanyak 104 perusahaan pada tahun 2006-2010 dan  total  perusahaan  yang  terpilih  menjadi sampel  sebanyak  28  perusahaan.  Sampel  yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  dari  periode  2006-2010 dimana penerapan Good  Corporate  Covernance sudah diwajibkan  pada  perusahaan-  perusahaan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia      dan  yang masuk dalam pemeringkatan penerapan corporate governance yang dilakukan oleh The Indonesian  Institute  for  Corporate  Goverance (IICG) dari periode 2006 sampai 2010.
Dengan  demikian  penentuan  sampel  dalam penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan metode  purposive  sampling,  dengan  kriteria pemilihan  sampel  sbb  :  1)  Perusahaan  yang masuk  IICG,  2)  Perusahaan  yang  menerbitkan Laporan  Keuangan  dari  tahun 2006-2010,  3) Perusahaan    memiliki    saham    untuk    dijual. Pemilihan    sampel  tersebut    berkaitan    dengan data    corporate  governance  yang    digunakan dalam penelitian ini adalah data yang diperoleh oleh IICG dari periode 2006 –2010.
Pada  penelitian  ini,  pengumpulan  data dilakukan dengan metode dokumentansi. Metode  dokumentasi  yaitu  cara  pengumpulan data  yang  berupa  abnormal  return  dan  volume perdagangan.  Data  return  saham  diperoleh  dari PIPM  (Pusat  Informasi  Pasar  Modal)  Bandar Lampung sedangkan data volume perdagangan, abnormal  return  diperoleh  dari  website  Bursa Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  dan  data tanggal  publikasi  peringkat  CGPI  dari  majalah bisnis SWA.
Metode ini dilaksanakan dengan mengadakan pemilihan atau dokumentasi terhadap data yang akan digunakan selama 7 hari pengamatan yaitu 3  hari  sebelum  tanggal  publikasi  peringkat CGPI, 1 hari pada saat hari terjadinya peristiwa ( even day ) dan 3 hari sesudah tanggal publikasi peringkat  CGPI.  Alasan  pengambilan  periode
penelitian  (  event  periode  )  t-3  dan  t+3  adalah untuk  menghindari  adanya  confounding  effect akibat pengumuman stock split , merger , rights issues atau corporate action yang lain.

## Teknik analisis data
Teknik  analisis  data  pada  penelitian  ini dilakukan melalui beberapa cara antara lain :

## Pengujian Hipotesis

##  Uji Satu Sampel (One Samples T Test)
Langkah-langkah pengujian sebagai berikut:
1. Menentukan Hipotesis
2. Menentukan tingkat signifikansi Pengujian  menggunakan  uji  dua  sisi  dengan tingkat  signifikansi  α  =  5%.  Tingkat signifikansi  dalam  hal  ini  berarti  kita mengambil  risiko  salah  dalam  mengambil keputusan  untuk  menolak  hipotesis  yang benar sebanyak-banyaknya 5%
(signifikansi  5%  atau  0,05  adalah  ukuran standar  yang  sering  digunakan  dalam penelitian)
3. Menentukan t hitung
4. Menentukan t tabel Tabel distribusi t dicari pada α = 5% : 2 = 2,5% (uji 2 sisi) dengan     derajat kebebasan (df) n-1 .
5. Kriteria Pengujian
Terima  H0  dan  Ha  ditolak  jika  -t  tabel  <  t hitung < t tabel
H0 ditolak  dan Ha diterima  jika  -t hitung < -t tabel atau t hitung >   t tabel.
Berdasar  probabilitas:  H0  diterima    jika  P value >  0,05  dan  H0  ditolak  jika P value < 0,05
6. Membandingkan t hitung dengan t tabel dan probabilitas
7. Kesimpulan
Menentukan Kriteria Pengujian
Jika  sebagai  acuan  adalah  H0  (nol)  (Agung, 2005 : 33)
1. H0  diterima jika t-hitung < t-tabel atau nilai  p-value  pada  kolom  sig.(2-  tailed) > level of significance (α)
2. H0   ditolak  jika t-hitung > t-tabel atau nilai  p-value  pada  kolom  sig.(2-  tailed) < level of significance (α).
Jika  sebaliknya  Ha  dijadikan  sebagai penerimaan atau penolakan hipotesis,  maka (Nugroho,2005 :33):
1. Ha  diterima jika t-hitung > t-tabel atau nilai  p-value  pada  kolom  sig.(2-  tailed) < level of significance (α)
2. Ha    ditolak  jika  t-hitung  <  t-tabel  atau nilai  p-value  pada  kolom  sig.(2-  tailed) > level of significance (α)

## Mengambil Keputusan
Menurut  Nugroho  (2005  :33)  ketentuan pengambilan keputusan adalah sebagai berikut:
 Jika nilai p-value > 0,05, maka H0  diterima (jika dilihat dari H0 )
 Jika  nilai  p-value  <  0,05,  maka  H0    ditolak (jika dilihat dari H0 )
 Jika nilai p-value < 0,05, maka Ha  diterima (jika dilihat dari Ha)
 Jika  nilai  p-value  >  0,05,  maka  Ha    ditolak (jika dilihat dari Ha )

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  penelitian  didapatkan  hasil sebagai berikut:
Uji Normalitas Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah populasi data berdistribusi  normal  atau  tidak.  Dalam pembahasan  ini  akan  digunakan  uji  One Sample Kolgomorov-Smirnov dengan menggunakan   taraf   signifkansi 0,05. Data dinyatakan berdistribusi normal jika signifikansi lebih besar dari 5% atau 0,05

## Tabel 1. Uji Normalitas
Tabel One-Sample Kolmogorov Smirnov Test AR t-3 AR t-2 AR t-1 AR t0 AR t+1 AR t+2 AR t+3 N Normal Parameters a,b Mean Std.
Deviati on
Most Extreme Differences       Absolute
Positiv
e Negati ve
Kolmogorov-Smirnov Z
Asymp. Sig. (2-tailed) 11 ,021 7 ,0307 9 ,26 6 ,26 6 - ,24 1
,88 2 ,41 9 15 ,020 3 ,0183 5 ,2 43 ,2 43 - ,17 4
,9 43 ,3 37 16
,016 4 ,0153
2
,2 07
,2 07
- ,20 5
,8 29
,4 98 15 ,044 7
,0562 6 ,2 87
,2 87
- ,21 9 1,11 0
,1 70 17
,045 7
,0553 9 ,2 44
,2 44 - ,21 4 1,00 4
,2 66
14 ,008 2
,0096 7 ,2 52
,2 52
- ,21 2
,9 44 ,3 35 9
,025 4 ,0174 3
,20 1
,20 1
- ,16 5 ,60 3 ,86 0
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Dari pengujian normalitas abnormal return
CGPI  2006  -2010  pada  tabel  4.2  di  kolom Kolgomorov-Smirnov  diketahui  bahwa  nilai signifikasi  untuk  abnormal  retun  CGPI  2006- 2010  t-3  sebesar  0,419,  t-2  sebesar  0,337,  t-1 sebesar 0,498, t0 sebesar   0,   170,   t+1   sebesar 0,266,   t+2   sebesar   0,335,   dan   t+3   sebesar 0,860.Karena signifikansi dari variabel abnormal  retun  pada  t-3 ,  t-2, t-1,  t0, t+1,  t+2,
dan  t+3  lebih  besar  dari  0,05  maka  dapat disimpulkan bahwa data variabel abnormalretun pada  t-3  ,  t-2,  t-1,  t0,  t+1,  t+2,  dan  t+3 berdistribusi normal.

## Tabel 2. Uji Normalitas Volume Perdagangan Saham (TVA)  CGPI 2006 -2010

## TabelOne-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
TVA t- 3 TVA t- 2 TVA t- 1 TVA t0 TVA t+1 TVA t+2 TVA t+3 N Normal Parameters a,b Mean Std. Deviati on Most Extreme Differences Absolu te Positiv e Negati ve Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) 28 - 2,275 8 2,303 49 ,2 30 ,1 47 - ,23 0 1,2 16 ,1 04 28 - 2,332 5 2,8048 5 ,2 10 ,1 59 - ,21 0 1,1 12 ,1 68 28 - 2,355 0 2,256 91 ,2 53 ,1 30 - ,25 3 1,3 37 ,0 56 28
-1,7396
2,60913 ,0 90 ,0 66 - ,09 0 ,4 78 ,9 77 28 - 2,163 0 2,4291 1 ,1 66 ,1 07 - ,16 6 ,8 76 ,4 26 28
-
2,104 6 2,2317 7 ,1 63 ,1 31 - ,16 3 ,8 60 ,4 50 28 - 2,521 5 2,7248 3 ,1 99
,1 55
- ,19 9 1,0 52 ,2 18
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Dari pengujian normalitas volume
perdagangan  saham  CGPI  2006  -2010  pada tabe di kolom Kolgomorov-Smirnov diketahui  bahwa  nilai  signifikasi  untuk volume perdagangan saham CGPI 2006-2010 pada t-3 sebesar 0,104, t-2 sebesar 0,168, t-1 sebesar  0,056, t0  sebesar  0,  977,  t+1  sebesar
0,426,  t+2  sebesar  0,  dan  t+3  sebesar  0,218. Karena  signifikansi  dari  variabel  volume perdagangan  saham  pada    t-3,    t-2,    t-1,    t0,
t+1,    t+2,    dan    t+3    lebih    besar    dari    0,05 maka  dapat disimpulkan bahwa data variabel volume perdagangan saham pada t-3 , t-2, t-1, t0, t+1, t+2, dan t+3 berdistribusi normal.

## Analisis Statistik (Uji Hipotesis)
Hipotesis  ini  akan  menguji  apakah  terdapat perbedaan abnormal return  saham dan  volume perdagangan    saham.  Saham    yang    terjadi selama    7    hari    disekitar  tanggal  publikasi peringkat  CGPI  2006  –  2010.  Dengan menggunakan uji one sample t dan paired sample test ini  akan  diketahui  ada  tidaknya  perbedaan abnormal  return  dan  volume  perdagangan saham,  yang  terjadi  di  sekitar  peristiwa pengumuman peringkat CGPI 2006 – 2010 Untuk  menentukan  ada  tidaknya  perbedaan antara  abnormal  return  saham  dan  volume
perdagangan  saham  sebelum  dan  setelah publikasi  peringkat  CGPI  2006  -  2010,  dilihat dari  nilai  t  dan  Sig.  (2-tailed).  Penentuan penerimaan  dan  penolakan  hipotesis  adalah sebagai berikut:
 Jika  t  hitung  <  t  tabel,  atau  probabilitas  > 0,05, maka H1 ditolak.
 Jika  t  hitung  >  t  tabel,  atau  probabilitas  < 0,05, maka H1 diterima.

## Uji Hipotesis 1
Pengujian hipotesis 1 akan adanya perbedaan abnormal  return  saham  t-3  sampai  t+3  pada publikasi  peringkat  CGPI  2006  –  2010 diperoleh hasil sebagai berikut :
Tabel 3. Hasil Uji Satu Sampel ( onesamplettest )  Abnormal Return (AR) CGPI 2006 - 2010 Hari ke- Rata-rata Abnormal Return t-hitung Sign (2-tailed) Keterangan t-3 -0,0048 -1,090 0,337 Tidak signifikan t-2 0,0039 0,941 0,400 Tidak signifikan t-1 0,0034 1,227 0,287 Tidak signifikan t0 0,0078 0,648 0,552 Tidak signifikan t+1 0,0170 1,858 0,137 Tidak signifikan t+2 -0,0042 -1,059 0,349 Tidak signifikan t+3 -0,0072 -2,581 0,061 Tidak signifikan CAR7 0,0159 1,184 0,302 Tidak signifikan
Dalam  melakukan  pengujian  hipotesis akan  digunakan  uji  t  ( t test ) paired untuk mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan
abnormal return yang signifikan pada saat sebelum  dan sesudah  pengumuman
peringkat CGPI 2006 -2010.
Tabel 4. Hasil Uji Beda  Abnormal Return (AR) Sebelum dan SesudahPengumuman CGPI 2006 - 2010

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1      AAR (t-3,t-2,t-1) AAR (t+1,t+2, t+1) ,00 06 ,00 15 5
5 ,005 27
,004 87 ,002 36 ,002 18
Paired Samples Correlations
N Correlation Sig.
Pair 1      AAR (t-3,t-2,t-1) & AAR (t+1,t+2, t+1) 5 - ,89 5 ,0 40

## Uji Hipotesis 2
Pengujian    hipotesis  2    akan    adanya perbedaan  volume perdagangan  saham  t-3 sampai    t+3  pada  publikasi  peringkat  CGPI
2006 – 2010 diperoleh hasil sebagai berikut
Tabel 5. Hasil uji satu sampel ( onesampelt-test )  Volume Perdagangan Saham (TVA) CGPI 2006 - 2010 Hari ke- Rata-rata Volume Perdagangan Saham t-hitung Sign (2-tailed) Keterangan t-3 0,1831 2,783 0,050 Signifikan t-2 0,2253 2,381 0,076 Tidak Signifikan t-1 0,1892 3,643 0,022 Signifikan t0 0,2663 3,601 0,023 Signifikan t+1 0,3485 2,515 0,066 Tidak Signifikan t+2 0,1849 3,244 0,032 Signifikan t+3 0,1895 3,310 0,030 Signifikan CTVA7 7,1020 1,381 0,239 Signifikan
Berdasarkan  tabel diatas diperoleh  hasil pengujian    volume    perdagangan    saham CGPI  2006-2010  menunjukkan  bahwa  hasil pengujian dengan uji one sampel test, volume perdagangan saham pada t-3, t-1, t0, t+2, t+3, CTVA7  secara  statistik  signifikan  karena nilai  probabilitas  yang  lebih  rendah  dari tingkat  signifikansi  5%.  Untuk    volume perdagangan    saham    pada    t-2    dan    t+1
secara  statistik  tidak signifikan karena nilai probabilitas  yang  lebih  tinggi  dari  tingkat signifikansi 5%. Dalam melakukan pengujian hipotesis akan digunakan uji t (t test ) paired untuk  mengetahui      apakah      terdapat perbedaan      volume      perdagangan      saham yang  signifikan  pada  saat  sebelum  dan sesudah pengumuman peringkat CGPI 2006 - 2010.
Tabel 6. Hasil Uji Beda  Volume Perdagangan Saham (TVA) Sebelum dan Sesudah
Pengumuman CGPI 2006 - 2010

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1      Rata-rata TVA (t-3,t-2,t-1) Rata-rata TVA (t+1,t+2.t+3) ,19 92 ,24 10 5 5 ,135 98 ,177 23 ,060 81 ,079 26
N Correlation Sig. Pair 1      Rata-rata TVA (t-3,t-2,t-1) & Rata-rata TVA (t+1,t+2.t+3) 5 ,9 47 ,0 14 Paired Samples Correlatio Paired Samples Test
Paired Differences Mean Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1      Rata-rata TVA (t-3,t-2,t- 1) - Rata-rata TVA (t+1,t+2.t+3) - ,0417 9 ,065 07 ,029 10 Paired Samples Test Paired Differences t df
95% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper Pair 1      Rata-rata TVA (t-3,t-2,t- 1) - Rata-rata TVA (t+1,t+2.t+3) - ,1225 9 ,039 01 - 1,43 6 4

## Paired Samples Test
Sig. (2-tailed)
Pair 1      Rata-rata TVA (t-3,t-2,t- 1) - Rata-rata TVA (t+1,t+2.t+3) ,224
Berdasarkan  tabel    diatas  menunjukkan bahwa    pada    hasil    pengujian    dengan    uji paired  sampel  test,  volume  perdagangan saham  saham  pada  (t-3,t-2,t-1)  dengan (t+1,t+2,t+3)  menunjukkan  nilai  rata-rata  - 0,04179  ,nilai  t  sebesar  -1,436  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,224. Nilai  signifikansi diatas    0,05    menunjukkan    tidak  adanya perbedaan  yang  signifikan,  sehingga  dapat disimpulkan    bahwa    H0  diterima  dan  H2 ditolak. Hal  ini  berarti,  bahwa tidak terdapat perbedaan volume perdagangan  saham    yang signifikan  pada  saat  pengumuman  peringkat CGPI 2006-2010.
Pengumuman peringkat CGPI 2006-2010
tersebut dianggap kurang memiliki kandungan informasi sehingga kurang direaksi oleh pasar  yang ditunjukkan dengan tidak  adanya  volume  perdagangan  saham yang signifikan disekitar tanggal
pengumuman.  Ditolaknya  hipotesis  2  ini
kemungkinan  terjadi  karena  informasi  CGPI tersebut  dianggap  sudah  basi  oleh  investor sebab
IICG dan Majalah SWA mengumumkan hasil survey tahun 2006 pada tanggal 11 Desember 2006, hasil survey tahun 2007  pada  tanggal  9  Januari  2008,  hasil survey tahun 2008 pada tanggal 18 Desember 2008, hasil survey tahun 2009 pada tanggal 21 Desember 2009 dan  hasil survey tahun 2010 pada  tanggal  19  Desember  2011  sehingga pengumuman  peringkat  CGPI  tersebut  tidak membuat  kaget  investor  dan  data  dianggap tidak  relevan  lagi  oleh  investor.  Hasil  dari penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian Almilia dan Syifa (2006) yaitu tidak terdapat perbedaan  volume  perdagangan  saham  yang signifikan  antara  perusahaan  yang  masuk sepuluh besar dan non sepuluh besar CGPI.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  dengan menggunakan  uji  paired  sampel  test,  abnormal return  saham    pada    (t-3,t-2,t-1)    dengan (t+1,t+2,t+3)  menunjukkan  nilai  rata-rata  - 0,00088  ,nilai  t  sebesar  -0,199  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,852  sehingga  dapat  ditarik kesimpulan bahwa secara hasil statistik, hasilnya tidak signifikan pada abnormal return saham yang terjadi  disekitar  tanggal  pengumuman  peringkat CGPI 2006 - 2010. Hal ini dapat disebabkan pada hari  pada  hari  pengumuman  ada  suatu  peristiwa lain   yang lebih berpengaruh terhadap abnormal return  saham,  sehingga  investor      kurang merespon  pengumuman  peringkat  CGPI  2006  - 2009.  Dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  investor tidak  bereaksi  atas  adanya  publikasi  peringkat CGPI 2006 – 2010 dilakukan oleh The Indonesian Institute  for  Corporate  Goverance  (IICG)    pada (t-3,  t-2,  t-1)  dengan (t+1,t+2, t+3).
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  dengan menggunakan  uji  paired  sampel  test,  volume perdagangan  saham  saham  pada  (t-3,t-2,t-1) dengan (t+1,t+2,t+3) menunjukkan nilai rata-rata -0,04179  ,nilai  t  sebesar  -1,436  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,224  sehingga  dapat  ditarik kesimpulan bahwa secara hasil statistik, hasilnya tidak signifikan pada volume perdagangan saham yang  terjadi  disekitar  tanggal  pengumuman peringkat  CGPI  2006  -  2010.  Hal  ini  dapat disebabkan  pada  hari  pengumuman  ada  suatu peristiwa  lain  yang  lebih  berpengaruh  terhadap volume  perdagangan  saham,  sehingga    investor kurang  merespon  pengumuman  peringkat  CGPI 2006   -   2010.  Dapat  diambil  kesimpulan  bahwa investor  tidak  bereaksi  atas  adanya  publikasi peringkat CGPI 2006 – 2009 dilakukan oleh The Indonesian  Institute  for  Corporate  Goverance (IICG) pada pada  (t-3, t-2, t-1) dengan (t+1,t+2, t+3).

## Saran
Bagi  peneliti  selanjutnya,  hendaknya dapat  menggunakan  rumus  abnormal  return dengan  model  yang  lain  atau  menggunakan ketiga  model  sekaligus  untuk  mengetahui perbedaan reaksi investor. Ketiga model yang dimaksud  yaitu  marketmodel,mean  adjusted model dan market adjusted model.

## DAFTAR PUSTAKA
Ashbaugh, H.,R. LaFond, dan B.Mayhew.2003. Do  Nonaudit  Service Compromise  Auditor  Independenc?
Futher  Evidence  .AccountingReview (78):611-640
Assih, Hastuti dan Parawiyati. 2005. “Pengaruh Manajemen Laba Pada Nilai dan Kinerja Perusahaan”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol 2 No.2
Darmawati,  Khomsiyah  dan  Rahayu.2005. Hubungan  Corporate  Governance  dan Kinerja  Perusahaan  .  Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia Vol. 8 No.1.
Dechow,P.M.1994.  “Accounting  Earnings and  Cash  flow  as  Measures  of  Firm Perfomance”  :The  Role  of  Accounting Accruals . Journal  of  Accounting  and Economics(14):3-42
Fama,Eugene and  M.C.  “Jensen.1983. Separation of Ownership and Control”. Journal  of  Lawand  Economics.  Vol. XXVI, June, hal 301-326
Herwidayatmo.  2000.  Implementansi  Good
Corporate Governance untuk Perusahaan Publik Indonesia.
Usahawan,  Oktober  No.  10,Th  XXIX :25-32
Junaedi,  Dedi.  2005.  “Dampak  Tingkat Pengungkapan  Informasi  Perusahaan terhadap  Volume  Perdagangan  dan Return  Saham”. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Vol 2 No.2 Setiyono 2006. “Dampak Struktur Kepemilikan  Saham  Manajerial  pada Returns dan Risiko Obligasi
Perusahaan”. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Vol 3 No.1
Subramanyam,  K.R.1996.  “The  Pricing  of Discretionary  Accruals”. Journal  of
Accounting Economics (22):249-281.
Wardhani, Ratna. 2007. “Mekanisme Corporate Governance dalam Perusahaan yang Mengalami Permasalahan Keuangan”. Jurnal
Akuntansi dan Keuangan Vol 4 No.1