## NILAI PASAR, ASET TETAP, PROFITABILITAS, STRUKTUR MODAL, DAN NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO
DI TAHUN 2013
Matilda Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara hillovy@gmail.com ( corresponding author )
Abstract: This research aims to find out the financial performance of firms that conducted an IPO of shares in the year 2013 which are listed in the Indonesian Capital Market (Bursa Efek Indonesia) for observation period 2013 until 2016, using Tobin’s Q model. To get the value of Tobin’s Q, data are collected from the internet, such as financial statements and closing stock prices. Companies with the highest Q value (overvalued condition) illustrate that the company has high  investment  growth. Which variations are influenced by variations of free variables such as market value, tangibility, profitability, and capital structure. The specific uniqueness is empirical data are generally applied to IPO-firms. Because IPO is a phenomenon of the early phase  of  growth. This  research  was  conducted  by  using  EViews  8.  Model  1  uses  a  random effect model. Model 2 uses a fixed effect model. This research concludes that market value, tangibility dan profitability have a significant influence on capital structure. Furthermore, firm value  would  be  more  fit  with  capital  structure  as  compared  to  profitability.  Because  the profitability of firms that conduct an IPO of shares is negative.
Keywords: Firm Value, Capital Structure, Market Value, Tangibility, Profitability

## PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Menurut Sutrisno (2016), keputusan pendanaan adalah keputusan untuk memilih sumber pendanaan,  baik  jenis  atau  jumlah,  untuk  membentuk  struktur  modal.  Manajer  keuangan dituntut untuk mencari sumber pendanaan dengan biaya murah dan dengan komposisi optimal, yaitu struktur modal yang menciptakan biaya modal terendah.
Teori  struktur  modal  menyatakan  kebijakan  pembiayaan  mengenai  struktur  modal ditujukan untuk mengoptimalkan nilai perusahaan. Pemegang saham mungkin mengharapkan perusahaan  untuk  mencapai  nilai  optimalnya  pada  kondisi  utang  optimal.  Namun kenyataannya, bila nilai utang terlampau optimal atau melebihi biaya kebangkrutan maka utang akan berdampak negatif terhadap nilai perusahaan (Hermuningsih, 2013).
Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Baker  dan  Wurgler  (2002),  dijelaskan  dengan menggunakan  regresi leverage yang  mengendalikan market-to-book saat  ini,  membuat  rata- rata  tertimbang  untuk  diambil  variasi  deret  waktu  dalam  perusahaan  ( time  series ).  Faktanya bahwa  variasi  ini  membantu  menjelaskan  hasil  struktur  modal  berimplikasi  pada  fluktuasi temporer  dievaluasi  pasar  dapat  menyebabkan  perubahan  permanen  pada  struktur  modal. Bertentangan dengan teori  Baker dan Wurgler  (2002),  Hovakimian (2006) menjelaskan jika kebutuhan  pembiayaan  bersih  tidak  berkorelasi  sempurna  dengan  kondisi  pasar  ekuitas  dan perusahaan hanya meningkatkan ekuitas ketika rasio market-to-book tinggi maka perusahaan yang membutuhkan dana eksternal cenderung akan menaikkan utang ketika rasio market-to- book rendah. Demikian pula, jika perusahaan membeli kembali ekuitas saat rasio market-to-
book rendah maka perusahaan dengan kelebihan uang tunai cenderung akan tidak berutang saat rasio market-to-book tinggi.
Assets tangibility menurut Hunafa dan Nugroho (2014), merupakan aset tetap perusahaan seperti  gedung  dan  tanah  dapat  dijadikan  jaminan  dimana  sesuai  dengan  teori trade-off , semakin  besar  proporsi  aset  tetap  dalam  neraca,  semakin  besar  kemauan  pemberi  pinjaman untuk memberikan pinjaman, maka seiring dengan porsi leverage juga akan meningkat. Namun menurut Setyawan dan Frensidy (2012), pada saat IPO aset tetap tidak akan dijadikan jaminan untuk  pembiayaan utang. Karena akan ada peningkatan aset  tetap dengan penyertaan modal pemegang  saham  baru.  Perusahaan  yang  memiliki  aktiva  berwujud  yang  cukup  besar, cenderung  menggunakan  utang  dalam  proporsi  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan perusahaan dengan aktiva tak berwujud besar meskipun yang terakhir ini memiliki kesempatan tumbuh  lebih  baik.  Ini  mudah  dipahami  karena  perusahaan  yang  hanya  memiliki goodwill namun  tidak  didukung  oleh  aktiva  berwujud  yang  cukup,  sulit  untuk  diprediksi  prospek kinerjanya (Hermuningsih, 2013).
Pertumbuhan  profitabilitas  menunjukkan  prospek  perusahaan  yang  lebih  baik  yang ditangkap  investor  sebagai  sinyal  positif  dari  perusahaan  yang  akan  mempermudah pengelolaan untuk mendapatkan modal dalam bentuk saham. Kesejahteraan pemegang saham dan  nilai  perusahaan  biasanya  diwakili  pada  harga  saham,  yang  secara  implisit  mewakili keputusan  investasi,  pembiayaan,  dan  pengelolaan  aset  (Hermuningsih,  2013).  Menurut Acaravci (2015), akan lebih menguntungkan jika perusahaan menggunakan lebih sedikit utang, ini  sesuai  dengan  teori packing  order .  Perusahaan  dengan  keuntungan  tinggi  menggunakan pembiayaan  internal,  sementara  perusahaan  dengan  keuntungan  rendah  menggunakan  lebih banyak utang karena dana internal mereka tidak memadai.
Peningkatan jumlah utang dalam struktur modal suatu  perusahaan menandakan bahwa perusahaan telah merasa yakin  akan prospek pendapatan perusahaan di  masa depan. Hal  ini akan  menyebabkan  permintaan  saham  perusahaan  tersebut  naik  dan  akhirnya  akan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Kebijakan  penggunaan  utang  dalam  struktur  modal  suatu perusahaan akan memberikan kesempatan perusahaan untuk berkembang (Pangulu & Ghozali, 2014).

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan,  maka  tujuan  dari  penelitian  adalah untuk mengetahui:
1. Apakah nilai pasar berpengaruh terhadap struktur modal.
2. Apakah aset tetap berpengaruh terhadap struktur modal.
3. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal.
4. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
5. Apakah struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
6. Apakah nilai  pasar, aset  tetap,  dan profitabilitas secara simultan berpengaruh terhadap struktur modal.
7. Apakah  profitabilitas  dan  struktur  modal  secara  simultan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.

## TELAAH KEPUSTAKAAN
Menurut  Harmono  (2015),  tujuan  manajemen  keuangan  perusahaan  adalah memaksimalkan  nilai  kekayaan  pemegang  saham.  Nilai  kekayaan  dapat  dilihat  melalui perkembangan  harga  saham  ( common  stock )  perusahaan  di  pasar.  Menurut  Hermuningsih (2013),  kenaikan  harga  saham  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  secara  implisit mewakili  keputusan  investasi,  pembiayaan  dan  pengelolaan  aset.  Menurut  Riyanto  (1995) dalam  Hermuningsih  (2013),  struktur  modal  merupakan  patokan  dalam  menentukan  nilai perusahaan,  apakah  kegiatan  pendanaan  perusahaan  menggunakan  modal  dari  investor  atau dari utang. Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan yang mencerminkan rasio (absolut dan relatif) antara seluruh modal eksternal (baik dalam jangka pendek maupun dalam jangka panjang) dengan jumlah keseluruhan modal.
Keuangan perusahaan adalah yang terbaik dipahami sebagai  efek kumulatif dari usaha masa lalu untuk pasar. Ide dasarnya adalah bahwa manajer melihat kondisi saat ini baik di pasar utang maupun di  pasar ekuitas. Jika manajer membutuhkan pembiayaan, maka mereka akan menggunakan  pasar  mana  saja  yang  terlihat  lebih  menguntungkan  saat  ini.  Jika  pasar  tidak terlihat  menguntungkan,  maka  penggalangan  dana  dapat  ditangguhkan.  Atau  jika  sangat menguntungkan maka dana dapat dinaikkan. Yang berarti jika pasar ekuitas menguntungkan maka  perusahaan  akan  mengeluarkan  lebih  banyak  ekuitas.  Juga  berarti  jika  kondisi  pasar utang relatif tidak menguntungkan maka perusahaan akan cenderung mengurangi penggunaan utang (Baker & Wurgler, 2002).
Aset tetap biasanya yang dibeli melalui utang dan dianggap sebagai dukungan kreditur pada saat likuidasi perusahaan. Sebuah perusahaan dengan aset berwujud perlu memiliki aset jaminan lebih untuk membayar utang pada saat kebangkrutan, oleh karena itu akan mempunyai kemampuan  untuk  menarik  lebih  banyak  utang  (Alipour  et  al.,  2015).  Perusahaan  yang memiliki  aset  tak  berwujud  lebih  banyak  dalam  bentuk  biaya  penelitian  dan  pengembangan akan lebih banyak ekuitas dan kurang utang (Mukherjee & Mahakud, 2012).
Pengembalian ekuitas ( return on equity- ROE) adalah ukuran dari hasil yang diperoleh para  pemegang  saham  sepanjang  tahun.  Karena  memberikan  keuntungan  kepada  pemegang saham adalah tujuan perusahaan, ROE menjadi ukuran hasil kinerja yang sebenarnya (Ross et al., 2009). Pertumbuhan ROE menunjukkan prospek perusahaan yang semakin baik, yang akan ditangkap oleh investor sebagai sinyal positif dari perusahaan yang selanjutnya mempermudah manajemen perusahaan untuk menarik modal dalam bentuk saham. Apabila terdapat kenaikan permintaan saham suatu perusahaan, maka secara tidak langsung akan menaikkan harga saham tersebut di pasar modal (Sari, 2005; Sebastian, 2015).

## METODOLOGI PENELITIAN
Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini dilakukan dengan studi kepustakaan dan penelitian  lapangan.  Teknik  pengumpulan  data  dengan  studi  kepustakaan  dilakukan  dengan mempelajari berbagai jurnal, literatur, dan buku. Teknik penelitian lapangan dilakukan dengan mengambil  data sekunder berupa laporan keuangan, yang mana data yang digunakan adalah data  sekunder  yang  diambil  dari  situs  www.yahoofinance.com  dan  situs  www.idx.co.id. Kerangka konseptual dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.

## Gambar 1 Kerangka Konseptual Penelitian
Sumber: Peneliti (2017)
Dengan model persamaan sebagai berikut:
CS = α 1 + β 1 MV + β 2 TANG + β 3 ROE + ε 1 FV = α 2 + β 4 ROE + β 5 CS + ε 2
Obyek penelitian ini adalah nilai pasar (MV), aset tetap (TANG), profitabilitas (ROE), struktur  modal (CS),  dan  nilai  perusahaan (FV).  Sedangkan,  subyek  penelitian  adalah perusahaan-perusahaan IPO yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif yang dilakukan dengan bantuan EViews 8.  Pada  analisis  data  panel,  digunakan  tiga  model  regresi  prediksi  alternatif,  yaitu Common Effect , Fixed Effect ,  dan Random  Effect .  Untuk menentukan  model  regresi  yang  digunakan, maka dilakukan proses pemilihan model antara Pooled Least Square (PLS) dengan Fixed Effect Model (FEM)  =  Uji-Chow,  dan Fixed  Effect  Model (FEM)  dengan Random  Effect  Model (REM) = Uji-Hausman.
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan go public dari tahun 2013 sampai  2016  yang  melakukan  IPO  di  tahun  2013  sebanyak  31  perusahaan.  Sampel  pada penelitian ini menggunakan metode purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut.

## Tabel 1
Karakteristik Pemilihan Sampel

## Sumber: Peneliti (2017)

## Operasionalisasi Variabel
Nilai  perusahaan  diukur  dengan  Tobin’s  Q.  Nilai  pasar  saham  perusahaan  (EMV) dikumpulkan  dari  hasil  kelipatan  harga  saham  penutupan  dengan  jumlah  dari outstanding stock .  Nilai  buku  ekuitas  perusahaan  (EMB)  didapat  dari  total  ekuitas,  sedangkan  D  adalah nilai buku dari total utang (Hermuningsih, 2013).
𝑄 = (𝐸𝑀𝑉 + 𝐷) (𝐸𝑀𝐵 + 𝐷)

## Gambar 1 : Kerangka Konspetual Penelitian
Nilai Pasar
Aset Tetap
Struktur Modal Profitabilitas Nilai Perusahaan
Nilai  pasar  diukur  dengan market  to  book  ratio .  Rasio market  to  book diharapkan berpengaruh  negatif  dengan  struktur  modal  (H 1 ),  dengan  alasan  perusahaan  IPO  membuat market to book akan tinggi, hal ini akan mendorong perusahaan untuk mengurangi pembiayaan utang. Proxy yang digunakan untuk nilai pasar adalah:

## 𝑀𝑉 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
Aset  tetap  diukur  dengan fixed  assets  ratio .  Diharapkan  memiliki  pengaruh  negatif terhadap struktur modal (H 2 ), karena saat IPO, aset tetap tidak akan dijadikan jaminan untuk pembiayaan  utang.  Karena  akan  ada  peningkatan  aset  tetap  dengan  penyertaan  modal pemegang saham baru (Setyawan & Frensidy, 2012).

## 𝑇𝐴𝑁𝐺 = 𝑆𝑢𝑚 𝑃𝑙𝑎𝑛𝑡, 𝑃𝑟𝑜𝑝𝑒𝑟𝑡𝑦 & 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑝𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Profitabilitas dihitung dengan return on equity. Diharapkan memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal (H 3 ) dan berpengaruh positif terhadap nilai  perusahaan (H 4 ) karena perusahaan IPO mengalami peningkatan keuntungan. Maka efek dari penggunaan utang akan mulai  menurun  (Setyawan  &  Frensidy,  2012).  Sedangkan,  pertumbuhan  profitabilitas menunjukkan  prospek  perusahaan  yang  semakin  baik,  yang  akan  ditangkap  oleh  investor sebagai sinyal positif dari perusahaan (Sari, 2005; Sebastian, 2015).

## 𝑅𝑂𝐸 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Struktur modal pada penelitian ini membahas tentang tingkat leverage utang perusahaan. Diharapkan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (H 5 )  karena  kebijakan penggunaan  utang  dalam  struktur  modal  akan  memberikan  kesempatan  perusahaan  untuk berkembang sehingga dapat meningkatkan investasi yang akan memengaruhi nilai perusahaan (Sebastian, 2015).

## 𝐶𝑆 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## HASIL DAN KESIMPULAN
Tabel 2 Hasil Uji Statistik Deskriptif
Dari output Tabel 2, dapat diketahui jumlah sampel sebanyak 88 perusahaan dari seluruh perusahaan yang melaporkan IPO di tahun 2013.
Nilai perusahaan (FV) yang diukur dengan metode Tobin’s Q dapat dilihat bahwa rata- rata  nilai  perusahaan  sebesar  1.573028  dan  standar  deviasi  sebesar  1.178798.  Dengan  nilai standar  deviasi  lebih  kecil  dari  mean  maka  dapat  dikatakan  bahwa  simpangan  data  pada variabel nilai perusahaan tersebar dengan baik.
Struktur modal (CS) perusahaan yang diukur dengan debt ratio dapat dilihat bahwa rata- rata  nilai  struktur  modalnya  sebesar  0.50169  dan standar  deviasi  sebesar  0.202274.  Dengan nilai standar deviasi lebih kecil dari mean maka dapat dikatakan bahwa simpangan data pada variabel struktur modal tersebar dengan baik.
Nilai pasar (MV) diukur dengan rasio market-to-book dapat dilihat bahwa rata-rata nilai pasarnya sebesar 2.829886 dan standar deviasi sebesar 4.062062. Dengan nilai standar deviasi lebih besar dari mean menunjukkan bahwa adanya fluktuasi nilai pasar yang besar.
Aset tetap (TANG) diukur dengan rasio fixed assets dapat dilihat bahwa rata-rata nilai aset  tetapnya  sebesar  0.610244  dan  standar  deviasi  sebesar  0.260924.  Dengan  nilai  standar deviasi lebih kecil dari mean maka dapat dikatakan bahwa simpangan data pada variabel aset tetap tersebar dengan baik.
Profitabilitas  (ROE)  diukur  dengan  rasio  ROE  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata  nilai profitabilitasnya sebesar 0.08848 dan standar deviasi sebesar 0.199534. Dengan nilai standar deviasi lebih besar dari mean maka dapat dikatakan bahwa data yang digunakan dalam variabel profitabilitas mempunyai sebaran besar.

## Tabel 3
Hasil Uji Hausman Model 1
Sumber: Peneliti (2017)

## Tabel 4
Hasil Uji Hausman Model 2

## Sumber: Peneliti (2017)
Dari Tabel 3 dan Tabel 4 menunjukkan bahwa:
1. Persamaan pertama (Model 1) Prob. Cross-section random yang didapat sebesar 0.6152 > 0.05 dengan tingkat signifikan 5 % sehingga Random Effect Model adalah yang terbaik untuk model persamaan pertama.
2. Persamaan kedua (Model 2) Prob. Cross-section random yang didapat sebesar 0.0056 < 0.05  dengan  tingkat  signifikan  5  %  sehingga Fixed  Effect  Model adalah  yang  terbaik untuk model persamaan kedua.
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 1.798896 3 0.6152
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 10.374023 2 0.0056

## Tabel 5
Hasil Uji Random Effect Model Persamaan Pertama
Sumber: Peneliti (2017)

## Tabel 6
Hasil Uji Fixed Effect Model Persamaan Kedua

## Sumber: Peneliti (2017)
Dari hasil uji (Tabel 5 dan Tabel 6) dapat disimpulkan persamaan model regresi sebagai berikut:
Model 1 : CS = 0.347659+ 0.011841 MV + 0.208617 TANG – 0.076683 ROE Model 2 : FV = -0.824461 + 0.681759 ROE + 4.658592 CS
Dependent Variable: CS Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/19/17   Time: 20:08 Sample: 2013 2016 Periods included: 4 Cross-sections included: 22 Total panel (balanced) observations: 88 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.347659 0.063276 5.494358 0.0000 MV 0.011841 0.003597 3.291942 0.0015 TANG 0.208617 0.079630 2.619840 0.0104 ROE -0.076683 0.037453 -2.047435 0.0437 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.192559 0.9078 Idiosyncratic random 0.061380 0.0922 Weighted Statistics R-squared 0.296022     Mean dependent var 0.078963 Adjusted R-squared 0.270880     S.D. dependent var 0.071367 S.E. of regression 0.060940     Sum squared resid 0.311946 F-statistic 11.77398     Durbin-Watson stat 1.433818 Prob(F-statistic) 0.000002 Unweighted Statistics R-squared 0.102233     Mean dependent var 0.501690 Sum squared resid 3.195668     Durbin-Watson stat 0.552952 Dependent Variable: FV
Method: Panel Least Squares Date: 11/19/17   Time: 22:00 Sample: 2013 2016 Periods included: 4 Cross-sections included: 22
Total panel (balanced) observations: 88 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.824461 0.667177 -1.235745 0.2211 ROE 0.681759 0.454887 1.498742 0.1389 CS 4.658592 1.290294 3.610487 0.0006 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.719439 Mean dependent var 1.573028 Adjusted R-squared 0.618613 S.D. dependent var 1.178798 S.E. of regression 0.727985 Akaike info criterion 2.429929 Sum squared resid 33.91761 Schwarz criterion 3.105567 Log likelihood -82.91689 Hannan-Quinn criter. 2.702127 F-statistic 7.135417 Durbin-Watson stat 2.061214 Prob(F-statistic) 0.000000
Prob.  variabel  MV  sebesar  0.0015  (Tabel  5)  lebih  kecil  dari  0.05  dengan  tingkat signifikan 5%. Hasil penelitian ini menunjukkan pengaruh positif dan signifikan antara nilai pasar  (MV)  dan  struktur  modal  (CS).  Hasil  penelitian  ini  memperkuat  penelitian  yang dilakukan  oleh  Mahajan  dan  Tartaroglu  (2008)  serta  Baker  dan  Wurgler  (2002).  Penelitian Baker dan Wurgler (2002) menemukan bukti bahwa akumulasi dari efek market timing dapat mendorong  struktur  modal  perusahaan.  Yang  berarti  tingginya  harga  saham  di  pasar  modal meningkatkan  penggunaan  utang.  Selain  itu  juga,  dikarenakan  sampel  yang  diambil  dalam penelitian ini adalah perusahaan yang menyatakan IPO. Sehingga di awal akan ada peningkatan harga saham lama kelamaan akan ada penyesuaian terhadap utang.
Prob.  variabel  TANG  sebesar  0.0104  (Tabel  5)  lebih  kecil  dari  0.05  dengan  tingkat signifikan  5%.  Hasil  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara  aset  tetap  (TANG)  dan  struktur modal (CS). Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ramaratnam dan  Jayaraman  (2013).  Hal  ini  dikarenakan  dalam  menggunakan  sumber  pendanaan  dengan utang  perusahaan  harus  memiliki  jaminan  pinjaman.  Selain  itu,  sumber  pendanaan  dengan utang juga digunakan oleh perusahaan untuk membeli aset tetap.
Prob.  variabel  ROE  sebesar  0.0437  (Tabel  5)  lebih  kecil  dari  0.05  dengan  tingkat signifikan  5%.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara profitabilitas (ROE) dan struktur modal (CS). Hasil penelitian ini memperkuat  hasil temuan Ramaratnam dan Jayaraman  (2013)  serta  Sebastian  (2015). Hasil negatif pada penelitian ini dikarenakan penurunan jumlah laba di beberapa perusahaan. Bahkan ada beberapa perusahaan yang  merugi,  dapat  dilihat  dari  olah  data  statistik  deskriptif  yang  menunjukkan  nilai profitabilitas  sebesar  -0.7258.  Dikarenakan  ROE  yang  relatif  rendah  maka  perusahaan cenderung menggunakan dana dari pihak eksternal.
Prob.  variabel  ROE  sebesar  0.1389  (Tabel  6)  lebih  besar  dari  0.05  dengan  tingkat signifikan 5%. Hasil penelitian ini menunjukkan pengaruh positif dan tidak signifikan antara profitabilitas (ROE) dan nilai perusahaan (FV).  Hasil penelitian ini  sesuai  dengan penelitian Sebastian  (2015).  Yang  berarti  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Prob. variabel CS sebesar 0.0006 (Tabel 6) lebih kecil dari 0.05 dengan tingkat signifikan 5%. Hasil penelitian ini menunjukkan pengaruh positif dan signifikan antara struktur modal (CS) dan nilai perusahaan (FV). Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Sebastian  (2015), Hermuningsih (2013), serta  Pangulu  dan  Ghozali (2014). Perusahaan yang sedang bertumbuh tentunya memerlukan banyak sumber dana. Peningkatan pendanaan dengan  utang  memberikan  kesempatan  perusahaan  untuk  berkembang.  Investor  percaya struktur modal menunjukkan efisiensi kinerja dan memengaruhi nilai perusahaan.
Untuk  mengetahui  apakah  semua  variabel  independen  (MV,  TANG,  dan  ROE)  dalam persamaan model 1 berpengaruh terhadap  CS. Maka dilakukan Uji-F dengan hasil  Prob. ( F- statistic) senilai 0.000002 (Tabel 5) lebih kecil dari 0.05 dengan tingkat signifikan 5 %. Yang berarti nilai pasar (MV), aset tetap (TANG), dan profitabilitas (ROE) berpengaruh signifikan secara simultan terhadap struktur modal (CS). Selain itu, pengaruh semua variabel independen (ROE  dan  CS)  dalam  persamaan  model  2  terhadap  FV  memiliki  Prob.  ( F- statistic)  senilai 0.000000  (Tabel  6)  lebih  kecil  dari  0.05  dengan  tingkat  signifikan  5%.  Yang  berarti profitabilitas (ROE) dan struktur modal (CS) berpengaruh signifikan secara simultan terhadap nilai perusahaan (FV).

## DAFTAR PUSTAKA
Acaravci, S. K. (2015). The determinants of capital structure: Evidence from the Turkish manufacturing sector. International Journal of Economics and Financial Issues , 5 (1), 158–171. https://www.econjournals.com/index.php/ijefi/article/view/1039
Alipour, M., Mohammadi, M. F. S., & Derakhshan, H. (2015). Determinants of capital structure: An empirical study of firms in Iran. International Journal of Law and Management , 57 (1), 53–83. https://doi.org/10.1108/IJLMA-01-2013-0004
Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance , 57 (1), 1–32. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00414
Harmono. (2015). Manajemen keuangan: Berbasis balanced scorecard pendekatan teori, kasus, dan riset bisnis (R. Rachmatika (ed.); 1st ed.). Bumi Aksara.
Hermuningsih, S. (2013). Profitability, growth opportunity, capital structure and the firm value. Bulletin of Monetary, Economics and Banking , 16 (2), 115–136. https://doi.org/10.21098/bemp.v16i2.440
Hovakimian, A. (2006). Are observed capital structures determined by equity market timing? Journal of Financial and Quantitative Analysis , 41 (1), 221–243. https://doi.org/10.1017/S0022109000002489
Hunafa, A., & Nugroho, B. Y. (2014). Pengaruh market timing terhadap struktur modal perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana (IPO) yang tercatat di BEI periode 2002 - 2012 [Skripsi, Universitas Indonesia]. https://lib.ui.ac.id/m/detail.jsp?id=20386639&lokasi=lokal
Mahajan, A., & Tartaroglu, S. (2008). Equity market timing and capital structure: International evidence. Journal of Banking & Finance , 32 (5), 754–766. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.05.007
Mukherjee, S., & Mahakud, J. (2012). Historical market-to-book ratio and corporate capital structure: Evidence from India. Global Business Review , 13 (2), 339–350. https://doi.org/10.1177/097215091201300211
Pangulu, A. L., & Ghozali, M. (2014). Pengaruh profitabilitas, growth opportunity, dan struktur modal terhadap nilai perusahaan (studi pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI periode 2011-2013). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB , 3 (1), 1–13. https://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/view/1417
Ramaratnam, M. S., & Jayaraman, R. (2013). Determinants of capital structure with special reference to Indian pharmaceutical sector: Panel data analysis. Journal of Commerce & Accounting Research , 2 (4), 45–50.
http://www.publishingindia.com/jcar/47/determinants-of-capital-structure-with-special- reference-to-indian-pharmaceutical-sector-panel-data-analysis/255/1911/
Riyanto, B. (1995). Dasar-dasar pembelanjaan perusahaan (4th ed.). BPFE.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2009). Pengantar keuangan perusahaan (A. A. Yulianto (trans.); 8th ed.). Salemba Empat.
Sari, R. K. (2005). Faktor-faktor yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan investasi sebagai variabel moderating di Bursa Efek Jakarta periode 2000 sampai 2002 [Thesis, Universitas Diponegoro]. http://eprints.undip.ac.id/14716/
Sebastian, A. K. (2015). Pengaruh peluang pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, dan struktur modal terhadap nilai perusahaan (Pada sektor manufaktur di Bursa Efek Indonesia) [Thesis, Universitas Tarumanagara]. http://repository.untar.ac.id/3838/
Setyawan, I. R., & Frensidy, B. (2012). Empirical tests for market timing theory of capital structure on the Indonesian Stock Exchange. 14th Malaysian Finance Association Conference 2012 , 1–20. https://doi.org/10.2139/ssrn.1980014
Sutrisno. (2016). Capital structure determinants and their impact on firm value: Evidence from Indonesia. Economics World , 4 (4), 179–186. https://doi.org/10.17265/2328- 7144/2016.04.003