http://jurnal.usahid.ac.id/index .php/accounting

## Efisiensi Pasar Modal Bentuk Kuat di Indonesia Selama Pandemi Covid-19
Farrel Tegar Giovanni 1 , Robiyanto Robiyanto 2 , Harijono Harijono 3

## Abstrak
Tujuan dari penelitian ini untuk menganalisis tingkat efisiensi pasar modal  bentuk  kuat  di  Indonesia  dengan  melakukan  perbandingan antara kinerja pasar saham dengan kinerja reksa dana saham. Jenis data pada penelitian ini adalah data kuantitatif yaitu data sekunder dalam  bentuk  harian  pada  tahun  2021.  Metode  yang  digunakan adalah Jensen Index, Sharpe Index, Treynor Ratio, Information Ratio dan Sortino Ratio. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar modal Indonesia  tidak  berada  pada  efisiensi  dalam  bentuk  kuat.  Maka implikasi  managerial  yang  akan  berinvestasi  disarankan  untuk memilih Reksa Dana Saham karena berpotensi memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan pasar saham secara umum.
Kata  kunci  :  Sharpe  Index,  Jensen  Alpha,  Treynor  Ratio,  Sortino Ratio, Information Ratio
1,2,3 Faculty of Economics and Business, Satya
Wacana Christian
University 2 robiyanto@staff.uksw.edu

## Abstract
The purpose of this study is to analyze the strong form efficiency of the Indonesian Capital Market by doing a comparison between stock market  performances  and  stock  mutual  funds.  This  research  uses quantitative  data  in  the  form  of  daily  secondary  data  in  2021.  The methods  used  are  Jensen  Index,  Sharpe  Index,  Treynor  Ratio, Information  Ratio,  and  Sortino  Ratio.  The  result  indicates  that  the Indonesian  Capital  Market  is  not  categorized  as  a  strong  form efficiency. So, investors are advised to choose Equity Mutual Funds because they have the potential to have better performance than the stock market in general.
Keywords  :  Sharpe  Index,  Jensen  Alpha,  Treynor  Ratio,  Sortino Ratio, Information Ratio

## Farrel Tegar Giovanni, Robiyanto Robiyanto, Harijono Harijono

## PENDAHULUAN
Pasar modal adalah tempat di mana terjadinya transaksi jual beli surat berharga yang dilakukan  oleh  investor  terhadap saham perusahaan  publik.  Tujuan  dari  pasar  modal yang paling  utama  adalah  untuk  memberikan  suntikan  dana  atau  modal  bagi  perusahaan  yang melakukan penawaran umum.  Hal ini tentunya akan berdampak baik bagi perusahaan dan juga  untuk  para  investor.  Ketika  perusahaan  yang  menerbitkan  saham  menerima  suntikan modal dari saham yang diterbitkan, dapat dikatakan perusahaan tersebut akan tumbuh dan berkembang.  Di  sisi  lain,  investor  akan  mendapatkan  kekayaan  dari  investasi  yang ditanamkan  pada  saham  tersebut  (Bustanji,  2020).  Saat  ini dunia  sedang dilanda  pandemi covid-19, di mana terdapat ketidakpastian di dalam berbagai bidang dan salah satunya bidang ekonomi.  Ketidakpastian  itu  hampir  terjadi  di  semua  negara  sehingga  kebiasaan  untuk berinvestasi mengalami perubahan (Murdiyanto dan Akbar, 2021).
Ketika  melakukan  investasi,  keuntungan  dan  risiko  adalah  dua  hal  yang  tidak  bisa dipisahkan,  di  mana  saat  investor  menginginkan  keuntungan  yang  tinggi  pasti  risiko  yang dihadapi  juga  semakin  tinggi.  Investor  harus  pandai  dalam  meminimalisir  risiko  yang  ada, sehingga  nantinya  keuntungan  yang  didapat  juga  semakin  besar  (Utami,  2018).  Upaya meminimalisir risiko dapat dilakukan dengan memperoleh Informasi sebanyak mungkin untuk menentukan  suatu  saham  akan  di  pilih.  Ketika  informasi  yang  digunakan  selalu mencerminkan harga saham, maka pasar modal dapat dikatakan pasar yang efisien.
Di era digitalisasi, seluruh informasi mengenai saham dapat dengan mudah diperoleh dari  berbagai  sumber.  Bursa  efek  Indonesia  adalah  salah  satu  pihak  yang  menyediakan informasi  mengenai  emiten  yang  terdaftar  dalam  pasar  modal  di  Indonesia.    Harga  yang tercantum  dalam  pasar  akan  merepresentasikan  dari  seluruh  informasi  yang  tersedia,  dan perubahan harga pada masa mendatang disebabkan karena informasi baru yang tersedia di masa  mendatang,  bukan  diketahui  sebelumnya.  Maka  dari  itu  informasi  yang  tersedia haruslah  informasi  yang  relevan,  tepat,  dan  terkini  (Utami,  2017).  Efisiensi  pasar  dapat dikelompokkan  menjadi  3  (tiga)  bentuk  yaitu  pertama,  efisiensi  dalam bentuk  lemah  ( weak form  efficiency ),  kedua,  efisien  dalam  bentuk  setengah  kuat  ( semi-strong  efficiency )  dan ketiga, efisiensi dalam bentuk yang kuat ( strong form efficiency ). Dalam efisiensi bentuk yang kuat, semua informasi yang tersedia merupakan cerminan dari harga saham pada saat itu. Informasi tersebut berasal dari seluruh informasi yang telah dipublikasikan maupun seluruh informasi yang belum dipublikasikan ( private information ). Pada kondisi seperti ini tidak akan ada pelaku pasar modal atau investor yang mendapatkan abnormal return (Sujana, 2017) . Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  merupakan  sebuah  indeks  yang  digunakan untuk  mengukur  kinerja  seluruh  saham  dari  emiten  yang  tercatat  pada  papan  utama  dan papan  pengembangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Indikator  ini  dapat  digunakan  untuk mengetahui  apakah  saham-saham  yang  masuk  dalam  indeks  tersebut  mengalami peningkatan  (Robiyanto,  2018).  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dapat  digunakan oleh pelaku pasar modal sebagai informasi dalam memilih suatu saham tertentu. Tidak hanya di  pasar  saham  saja,  informasi  yang  relevan,  tepat,  dan  terkini  seharusnya  juga  dapat mencerminkan  pada  investasi  reksa  dana.  Ketersediaan  inforrmasi  tentang  reksa  dana seharusnya dapat membantu pelaku pasar modal dalam mengalokasikan kekayaannya pada investasi reksa dana. Menurut Robiyanto et al . (2019) mengemukakan bahwa dalam menilai reksa dana perlu melihat faktor risiko, karena dengan begitu investor akan menerima informasi yang lebih mendalam mengenai reksa dana tersebut.
Penilaian  kinerja  merupakan  salah  satu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk mengidentifikasi apakah pasar itu efisien. Dalam menilai sebuah pasar dapat menggunakan Jensen  Index,  Sharpe  Index,  Treynor  Ratio,  Information  Ratio dan Sortino  Ratio .  Berbagai macam  penelitian  terdahulu  telah  mengkaji  mengenai efisiensi  pasar  modal  bentuk  kuat  di berbagai dunia. Penelitian  Tran dan Leirvik (2019) dengan menggunakan metode Adjusted Market Inefficiency Magnitude (AMIM) menunjukkan bahwa efisiensi pasar sangat bervariasi seiring  berjalannya  waktu.  Selain  itu  hasil  penelitian  Potocki  (2012)  menunjukkan  adanya efisiensi  bentuk  kuat  yang  terjadi  pada  Bursa  Efek  Warsawa.  Tetapi  tidak  dimungkinkan keadaan  tersebut  dapat  dikaitkan  dengan  masing-masing  pasar  modal  di  setiap  negara. Dalam  penelitian  Bustanji  (2020)  dengan  menganalisis  kinerja  reksa  dana  Yordania  dalam kurun  waktu  2011  hingga  2016  dengan  metode Jensen menunjukkan  tidak  adanya  bukti bahwa efisiensi pasar yang kuat terjadi di Bursa Efek Yordania. Dalam perkembangan pasar modal  di  Indonesia  sampai  saat  ini,  belum  terdapat  penelitian  yang  mengkaji  mengenai efisiensi  pasar  modal  bentuk  kuat.  Penelitian  terdahulu  mengenai  efisiensi  pasar  hanya membahas mengenai efisiensi dalam bentuk lemah dan efisiensi dalam bentuk setengah kuat. Penelitian inilah yang akan menjadi penelitian pertama di Indonesia yang mengkaji mengenai efisiensi pasar modal dalam bentuk kuat.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  dipaparkan  tersebut,  penelitian  ini  bertujuan untuk  menganalisis  tingkat  efisiensi  pasar  modal  kuat  di  Indonesia  dengan  melakukan perbandingan antara kinerja pasar saham dengan kinerja reksa dana. Indikator pengukuran kinerja pasar modal pada penelitian ini adalah dengan menggunakan Jensen Index, Sharpe Index, Treynor Ratio, Information Ratio dan Sortino Ratio.

## TINJAUAN PUSTAKA
Pasar  Modal . Pasar  modal  merupakan  sesuatu  yang  utama  dan  penting  dalam  hal pembangunan ekonomi dan menjadi patokan dalam mengukur tingkat kemajuan ekonomi di negara tersebut (Murdiyanto dan Akbar, 2021). Selain berperan untuk kepentingan ekonomi suatu negara, pasar modal juga memiliki fungsi lain dalam menjalankan kegiatannya. Fungsi dari pasar modal yang lain yaitu ketika pasar modal menjadi perantara antara borrower dan lender dalam kaitannya dengan penyediaan dana (Yustina dan Pandansari, 2016).
Pandemi Covid -19 sangat berpengaruh di berbagai aspek termasuk ke dalam pasar modal. Investor harus lebih memperhatikan beberapa aspek dalam berinvestasi, mengingat rata-rata  bursa  di  berbagai  dunia  telah  mengalami  penurunan  (Collins,  2020).  Kondisi  ini tentunya sangat berpengaruh terhadap instrumen di pasar modal seperti saham dan reksa dana. Ketika perusahaan yang telah terdaftar pada Bursa Efek Indonesia terkena efek dari adanya  pandemi covid-19 ini,  tentunya  akan  mempengaruhi  terhadap  pergerakan  harga saham  perusahaan.  Gejolak  pandemi Covid-19 yang  tidak  menentu  ini  mengharuskan perusahaan menyusun ulang strategi yang baru demi mempertahankan bisnisnya. Berbagai cara terus dilakukan seperti melakukan inovasi, digitalisasi , dan mencatatkan perusahaannya pada  bursa  efek.  Dikutip  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  sepanjang  tahun 2021, terdapat 54 perusahaan yang telah melakukan penawaran umum saham.
Saham . Saham merupakan salah satu instrumen pasar modal yang memberikan tingkat keuntungan  yang  menarik.  Risiko  juga  harus  diperhatikan  mengingat  harga  saham  sangat fluktuatif .  Kinerja  saham  dapat  kita  lihat  berdasarkan  indeks  harga  dalam  pasar  modal.  Di

## Efisiensi Pasar Modal Bentuk Kuat di Indonesia Selama Pandemi Covid-19
Farrel Tegar Giovanni, Robiyanto Robiyanto, Harijono Harijono
dalam  pasar  saham,  indikator  atau  indeks  saham  digunakan  untuk  mengukur  tingkat perubahan harga saham dan salah satunya adalah Bursa Efek Indonesia (Robiyanto, 2018). Berdasarkan  situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  selama  tahun  2021  sudah tercatat sebanyak 40 indeks harga saham. Salah satu indeks yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Reksa Dana . Menurut UU Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995, reksa dana merupakan suatu wadah untuk menghimpun dana yang berasal dari masyarakat dan diinvestasikan ke dalam  portofolio  efek  oleh  manajer  investasi.  Reksa  dana  dapat  dibagi  menjadi  dua  yaitu reksa  dana  konvensional  dan  reksa  dana  syariah.  Instrumen  ini  dapat  menjadi  alternatif berinvestasi  bagi  investor  yang  ingin  menginvestasikan  kekayaannya  dengan  modal  yang terbatas (Adhi et al . 2021). Di Indonesia terdapat berbagai macam pilihan reksa dana, yaitu reksa dana pendapatan tetap, reksa dana saham, reksa dana pasar uang, reksa dana syariah, dan  reksa  dana  campuran.  Setiap  jenis  reksa  dana  memiliki  tingkat  risiko  dan  keuntungan yang  sangat  beragam,  mulai  dari  yang  tertinggi  hingga  terendah  dan  reksa  dana  saham cenderung memiliki tingkat risiko yang tinggi (Pangestuti, Wahyudi, & Robiyanto, 2017).
Kinerja  Pasar  Modal. Dalam  mengukur  kinerja  pasar  modal,  dapat  digunakan  dua perbandingan  yaitu  kinerja  pasar  saham  dan  kinerja  reksa  dana  saham.  Untuk  mengukur kinerja  kedua  instrumen  pasar  modal  tersebut  terdapat  berbagai  alat  ukur  seperti Jensen Index,  Sharpe  Index,  Treynor  Ratio,  Information  Ratio dan Sortino  Ratio. Di  mana Jensen Index dapat  digunakan  sebagai  tolak  ukur  dalam  menunjukkan  kinerja  yang  buruk  saat pimpinan perusahaan memiliki dan menggunakan sebuah informasi untuk waktu yang lebih cepat  (Bustanji,  2020). Selain  itu, Sortino  Ratio digunakan  untuk  menunjukan  adanya perbedaan antara return portofolio dengan penurunan pada unit risiko. Risiko penurunan unit merupakan  sebuah  perhitungan  dengan  melihat  peluang  untuk  mendapatkan  r eturn yang lebih rendah dari return yang sebenarnya diterima oleh investor (Zulkafli et al . 2017). Sharpe Index diperkenalkan oleh Sharpe (1966) juga dapat digunakan untuk mengukur kinerja suatu portofolio saham. Indeks sharpe ini merupakan sebuah pengukuran dengan menggunakan suatu  perhitungan    pengembalian  dengan  dikurangi  hasil  bebas  risiko  dan  dibandingkan dengan  risiko  keseluruhan  (Robiyanto  et  al.  2019).  Menurut  Zulkafli et  al .  (2017) mengemukakan bahwa Treynor ratio merupakan rasio yang digunakan untuk menilai tingkat return yang diperoleh melebihi tingkat investasi tanpa risiko. Treynor Ratio ini juga digunakan untuk  memberi  peringkat  mengenai  kinerja  saham  dan  menilai  apakah  portofolio  saham tersebut terdiversifikasi atau terbagi dengan baik (Pangestuti, Wahyudi, & Robiyanto, 2017). Information Ratio merupakan rasio untuk mengukur tingkat pengembalian yang tidak normal per unit risiko dan dapat terdiversifikasi karena portofolio pasar (Lakaba dan Robiyanto, 2018).
Efisiensi Pasar Modal. Efficient Market Hypothesis (EMH) merupakan teori dasar yang dapat  merepresentasikan  suatu  pasar. Efficient  Market  Hypothesis (EMH)  ini  menyatakan bahwa pasar berada dalam suatu keseimbangan, di mana pasar berada di dalam harga yang murah dan tingkat return yang diperoleh sama dengan tingkat return yang diharapkan (Utami, 2018).  Berdasarkan  teori  yang  dikembangkan  oleh  Fama  (1970),  terdapat  3  (tiga)  bentuk efisiensi pasar yaitu efisiensi pasar dalam bentuk lemah, setengah kuat, dan dalam bentuk kuat. 1 Efisiensi pasar dalam bentuk yang lemah terjadi ketika harga saham yang sekarang mencerminkan  seluruh  informasi  historis  atau  masa  lalu.  Informasi  ini  tidak  bisa  secara langsung  digunakan  untuk  meramalkan perubahan  harga pada  masa  depan karena sudah mencerminkan  harga  pada  masa  kini. 2 Efisiensi  dalam  bentuk  setengah  kuat  yaitu  ketika harga saham di dalam pasar merefleksikan semua informasi yang telah dipublikasikan oleh
perusahaan. Informasi ini dapat berupa laporan keuangan perusahaan, dividen, penerbitan saham baru, dan lain-lain). 3 Efisiensi pasar dalam bentuk kuat ini berkaitan dengan seluruh informasi tentang perusahaan yang tersedia tercermin dalam harga. Informasi yang tersedia ini bisa dikelompokkan menjadi informasi yang telah dipublikasikan dan informasi yang belum atau tidak dipublikasikan. Dalam pasar ini diharapkan tidak ada investor yang mendapatkan keuntungan yang diharapkan lebih besar daripada investor yang lain karena investor tersebut telah memiliki akses untuk mendapatkan informasi secara lebih mendalam.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan teknik kuantitatif. menggunakan data sekunder. Populasi yang  diambil  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  reksa  dana  di  Indonesia  dan  data  historis Indeks  Harga  Saham  Gabungan.  Sampel  diambil purposive  sampling  method ,  di  mana nantinya data akan ditetapkan dan dipilih berdasarkan berbagai syarat dan kriteria yang telah disesuaikan.  Sampel  yang  diambil  dalam  penelitian  ini  yang  sudah  disesuaikan  dengan kriteria  tertentu  ialah  19  reksa  dana  saham  konvensional  dan ETF dengan  dana  kelolaan terbesar di Indonesia selama periode 2021 dan data penutupan harian Indeks Harga Saham Gabungan  (IHSG)  selama  periode  2021.  Data  risiko  bebas  pasar  dalam  penelitian  ini menggunakan Yield SUN selama periode 5 tahun.
Tingkat pengembalian indeks harga saham dalam penelitian ini dihitung dengan rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018; Cahyapuspita & Robiyanto, 2021):
𝑅 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥,𝑡 =   [ 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑡 − 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑡−1 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑡−1 ] Keterangan: 𝑅 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥,𝑡 = Return IHSG Index t
= Harga penutupan indeks saham di Bursa Efek Indonesia pada hari t Index t-1
= Harga penutupan indeks saham di Bursa Efek Indonesia pada hari t-1
Dalam mengukur kinerja indeks harga saham dan kinerja reksa dana saham, penelitian ini menggunakan beberapa metode pengukuran kinerja yaitu metode Sharpe Index, Jensen Index, Treynor Ratio, Information Ratio dan Sortino Ratio.
Sharpe  Index. Pengukuran  kinerja  saham  dan  reksa  dana  saham  dengan  metode Sharpe Index diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018):
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 (𝑆𝐼)   = 𝑟𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑚𝑏𝑎𝑙𝑖𝑎𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜 − 𝑅𝐹𝑅

## 𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑑𝑒𝑣𝑖𝑎𝑠𝑖 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜
Treynor  Ratio. Pengukuran  kinerja  saham  dan  reksa  dana  saham  dengan  metode Treynor Ratio diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018):
𝑇𝑟𝑒𝑦𝑛𝑜𝑟 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜  = 𝑟𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑒𝑚𝑏𝑎𝑙𝑖𝑎𝑛 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜 − 𝑅𝐹𝑅 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑃𝑜𝑟𝑡𝑜𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜

## Efisiensi Pasar Modal Bentuk Kuat di Indonesia Selama Pandemi Covid-19
Farrel Tegar Giovanni, Robiyanto Robiyanto, Harijono Harijono
Pada Treynor Ratio, beta portofolio dapat diperoleh dari rumus:
𝛽 𝑖 = 𝐶𝑜𝑣 (𝑅 𝑖 , 𝑅 𝑚 ) 𝜎 2 𝑅 𝑚
Keterangan : 𝛽 𝑖 = Beta portofolio Cov (𝑅 𝑖 , 𝑅 𝑚 ) = Kovarians pengembalian portofolio dan pengembalian pasar 𝜎 2 𝑅 𝑚 = Varians pengembalian pasar
Jensen Alpha . Jensen Alpha (𝛼 𝑖 ) dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018):
𝛼 = (𝑅 𝑖,𝑡 − 𝑅𝐹𝑅 𝑡 ) − 𝛽(𝑅 𝑚,𝑡 − 𝑅𝐹𝑅 𝑡 )
Keterangan: 𝛼
= Jensen Alpha 𝑅 𝑖,𝑡
= Pengembalian portofolio (didapat dari indeks pada hari t ) 𝑅 𝑚,𝑡
= Pengembalian pasar saham (didapat dari return IHSG pada hari t ) 𝑅𝐹𝑅 𝑡 = Tingkat risiko bebas pasar pada hari t
Adjusted Sharpe Index (ASI) . Adjusted Sharpe Index (ASI) pada pengukuran kinerja saham dan reksa dana saham dapat diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
𝐴𝑆𝐼  =  𝑆𝐼 𝑥 𝑛𝑜. 𝑜𝑓 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 (𝑁)

## 𝑛𝑜. 𝑜𝑓 𝑜𝑏𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 (𝑁)   +  0.75
Adjusted  Jensen  Alpha  Index  (AJI) . Adjusted  Jensen  Alpha  Index (AJI)  pada pengukuran kinerja saham dan reksa dana saham dapat diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

## 𝐴𝐽𝐼  = 𝐽𝑒𝑛𝑠𝑒𝑛 𝐴𝑙𝑝ℎ𝑎 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑝𝑜𝑟𝑡𝑜𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜
Sortino  Ratio. Untuk  mengukur  kinerja  saham  dan  reksa  dana  saham  dengan menggunakan metode Sortino Ratio dihitung dengan rumus (Lakaba dan Robiyanto, 2018):
𝑆𝑜𝑀 𝑅 𝑖 − 𝑅𝐹𝑅 𝑡 𝛿
Keterangan:
𝑆𝑜𝑀
= Sortino ratio 𝑅 𝑖 = Rata-rata pengembalian portofolio RFR = Tingkat risiko pasar bebas Bank Indonesia
Dalam Sortino Ratio ini simbol 𝛿 merupakan downside deviation dari pengembalian pasar untuk periode tertentu (Robiyanto, 2018). Rumus dari 𝛿 ini adalah:
𝛿 = √∑(𝑚𝑖𝑛 𝑅𝑝 𝑀𝐴𝑅, 0)2 𝑁 − 1

## Keterangan:
𝛿 = downside deviation Rp = Portofolio return (index) MAR = Minimum Acceptable Return = risk free rate N = Number of observation
Rumus ini dapat dipakai dengan ketentuan sebagai berikut: Jika (Rp-MAR) negatif, maka menggunakan nilai (Rp-MAR) Jika (Rp-MAR) positif, maka menggunakan nilai 0
Information  Ratio. Dalam  mengukur  kinerja  saham  dan  reksa  dana  saham  dengan menggunakan Information  Ratio diperoleh  dengan  menggunakan  rumus  (Lakaba  dan Robiyanto, 2018) :
𝐼𝑅 = 𝛼 𝜎 𝑒𝑝
Keterangan:
IR = Information Ratio 𝛼
= Nilai Jensen alpha
𝜎 𝑒𝑝 = Risiko saham
Analisis  Deskriptif . Dalam  penelitian  ini  digunakan  metode  analisis  deskriptif  untuk menggambarkan hasil penelitian dan menjawab permasalahan dan rumusan masalah pada penelitian ini.
Independent  Sample  t-test . Untuk  mengetahui  perbedaan  kinerja  reksa  dana  saham dengan kinerja saham kita dapat menggunakan uji beda rata-rata atau Independent Sample t-test dengan menggunakan rumus:
𝑡 ℎ𝑖𝑡𝑢𝑛𝑔 = 𝑋̅ 1 − 𝑋̅ 2 √ (𝑛 1 − 1)𝑆 1 2 + (𝑛 2 − 1)𝑆 1 2 𝑛 1 + 𝑛 2 − 2 ( 1 𝑛 1 + 1 𝑛 2 )
Keterangan:
𝑋̅ 1 = Nilai rata-rata kelompok sampel pertama 𝑋̅ 2 = Nilai rata-rata kelompok sampel kedua 𝑛 1 = Ukuran kelompok sampel pertama 𝑛 2 = Ukuran kelompok sampel kedua
𝑆 1 = Simpangan baku kelompok sampel pertama 𝑆 2 = Simpangan baku kelompok sampel kedua

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif . Hasil statistik deskriptif Indeks Harga Saham Gabungan pada penelitian ini dapat dilihat dari Tabel 1. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dalam

## Efisiensi Pasar Modal Bentuk Kuat di Indonesia Selama Pandemi Covid-19
Farrel Tegar Giovanni, Robiyanto Robiyanto, Harijono Harijono
penelitian  ini  melibatkan  247  hari  pengamatan.  Selama  periode  2021,  IHSG  mencatatkan harga tertinggi sebesar 6723,29 dan harga terendah sebesar 5760,58 dengan rata-rata satu tahun sebesar 6227,84. Tabel 2 merupakan statistik deskriptif 20 Reksa dana saham dengan dana kelolaan terbesar selama periode 2021. Dari 19 data Reksa dana tersebut, Batavia Dana Saham merupakan Reksa dana yang mempunyai harga tertinggi dari seluruh reksa dana pada penelitian  ini  dengan angka  63063,95.  Sedangkan Premier  ETF  IDX 30  merupakan  Reksa dana yang memiliki nilai terendah selama periode pengamatan yaitu sebesar 462,55.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif Indeks Harga Saham di Bursa Efek Indonesia Tahun 2021
Index Maximum Minimum Mean Standard Deviation N IHSG 6723,29 5760,58 6227,84 245,548 247 Sumber: Data diolah, sekunder Tabel 2. Statistik Deskriptif Reksa Dana Saham Tahun 2021 Index Maximum Minimum Mean Standard Deviation N Schroder Dana Prestasi Plus 32358,78 26906,04 29099,0834 2954,67500 247 Batavia Dana Saham 63063,95 54337,56 57932,2359 1885,15141 247 Reksa Dana Manulife Dana Saham Kelas A 12143,00 10319,00 11106,6761 450,00001 247 Ashmore Dana Ekuitas Nusantara 1531,88 1291,84 1391,5485 104,70680 247 Schroder Dana Prestasi 40448,64 34535,91 36986,3410 2736,86586 247 Manulife Saham Andalan 2597,53 2003,73 2340,3710 186,92623 247 Manulife Dana Saham Utama 1612,50 1354,30 1479,5342 61,09228 247 Premier ETF IDX 30 562,81 462,55 508,0343 25,82395 247 Ashmore Saham Sejahtera Nusantara 1060,31 910,83 977,3846 35,87992 247 Ashmore Dana Progresif Nusantara 1670,83 1456,62 1558,8984 112,12951 247 Eastspring Investment Value Discovery Kelas B 1125,74 989,93 1067,5664 29,22973 247 HPAM Smart Beta Ekuitas 1278,60 1092,52 1191,8164 43,98846 247 Premier ETF LQ 45 1057,00 883,00 963,8097 47,16827 247 Sucorinvest Equity Fund 2550,90 2089,97 2308,7905 126,60146 247 Batavia Saham Cemerlang 1170,23 996,00 1069,6526 39,44347 247 Sam Dana Cerdas 1164,36 994,12 1069,5181 43,53589 247 Batavia Saham Sejahtera 1191,73 1014,53 1089,4723 40,10785 247 Manulife Dana Saham Kelas I1 1667,27 1420,10 1540,4948 64,36874 247 Trimegah Saham Nusantara 1108,80 934,08 999,3926 36,42051 247 Sumber: Data diolah, sekunder
Tabel 3. Kinerja IHSG dan Reksa Dana Saham Tahun 2021 Index Average Return Standard Deviation Beta Sharpe Index Treynor Ratio IHSG 0,00012% 0,0086 1 -1,67814 -0,01446 Reksa Dana Saham 0,000016% 0,0098 1 -1,46665 -0,01445 Tabel 4. Kinerja IHSG dan Reksa Dana Saham Tahun 2021 Index Jensen Alpha ASI AJI SoM Information Ratio IHSG 0 -1,67306 0 -2,51409 0 Reksa Dana Saham 0 -1,46216 0 -2,21012 0 Sumber: Data diolah, sekunder
Berdasarkan Tabel 3 dan 4 kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) diukur dari tingkat return adalah sebesar 0,00012% artinya rata-rata kinerja saham selama tahun 2021 memiliki  rata-rata return sebesar  0,00012%.  Standar  deviasi  return  IHSG  sebesar  0,0086 menunjukkan bahwa IHSG selama tahun 2021 memiliki penyimpangan data sebesar 0,0086 dari  rata-ratanya.  Sedangkan  untuk  Reksa  Dana  Saham  memiliki  tingkat return sebesar 0,000016% dengan penyimpangan data sebesar 0,0098541 selama periode 2021.
Di  bawah  ini  akan  diuraikan  mengenai  kinerja  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  dan Reksa Dana Saham dengan berdasarkan metode dan pengukuran pada penelitian ini.
Analisis  Indeks  Sharpe. Dengan  menggunakan  Indeks Sharpe pada  perhitungan Indeks Harga Saham Gabungan pada Tabel 3 menunjukkan nilai yang negatif yaitu sebesar -1,67814. Reksa Dana Saham memiliki nilai yang lebih baik daripada Indeks Harga Saham Gabungan,  perhitungan  Reksa  Dana  Saham  mendapat  nilai  sebesar  -1,46665.    Terjadi perbedaan yang tidak terlalu besar antara IHSG dan Reksa Dana Saham dalam perhitungan Indeks Sharpe , hal ini menunjukkan Reksa Dana Saham dan Indeks Harga Saham Gabungan memiliki kinerja yang rendah dari tingkat bebas risiko.
Analisis  Treynor  Ratio.  Treynor  Ratio pada  perhitungan  Indeks  Harga  Saham Gabungan  mengalami  nilai  yang  negatif  sebesar  -0,01446  dengan  nilai  negatif  ini menandakan  bahwa  kinerja  saham  tidak  lebih  baik  dari  instrumen  investasi  bebas  risiko. Untuk perhitungan Treynor Ratio pada Reksa Dana Saham selama periode 2021 juga didapat nilai negatif yaitu sebesar  -0,01445. Kinerja Reksa Dana jika diukur menggunakan Treynor Ratio memiliki nilai yang lebih baik daripada nilai pada Indeks Harga Saham Gabungan.
Analisis Jensen Alpha. Dalam perhitungan Jensen Alpha pada Indeks Harga Saham Gabungan dan Reksa Dana Saham sama-sama mendapatkan nilai 0 yang berarti return yang diperoleh pada Reksa Dana Saham dan Indeks Harga Saham Gabungan telah sesuai dengan tingkat risiko yang dihadapi.
Analisis Adjusted Sharpe Index. Berdasarkan pengukuran dengan metode Adjusted Sharpe Index dalam kinerja Indeks Harga Saham Gabungan memiliki nilai negatif sebesar  - 1,67306 sedangkan untuk pengukuran dengan metode ini dalam kinerja Reksa Dana Saham selama tahun 2021 didapat nilai sebesar -1,46216. Dengan metode Adjusted Sharpe Index nilai Reksa Dana Saham lebih baik daripada Indeks Harga Saham Gabungan.
Analisis  Adjusted  Alpha  Index. Dengan  menggunakan  metode Adjusted  Jensen Alpha Index untuk menilai kinerja Indeks Harga Saham Gabungan dan Reksa Dana Saham

## Efisiensi Pasar Modal Bentuk Kuat di Indonesia Selama Pandemi Covid-19
masing-masing  memiliki  nilai  0.  Seperti  pada Jensen  Alpha , Adjusted  Jensen  Alpha  Index dengan nilai 0 menunjukkan bahwa return yang diperoleh telah sesuai dengan tingkat risiko yang dihadapi.
Analisis  Sortino  Ratio. Dalam  perhitungan  kinerja  Indeks  Harga  Saham  Gabungan dan  Reksa  Dana  Saham  dengan  metode Sortino  Ratio ,  Indeks  Harga  Saham  Gabungan memiliki nilai negatif yaitu sebesar -2,51409. Sedangkan untuk Reksa Dana Saham didapat nilai sebesar -2,21012. Jika nilai Sortino Ratio positif, maka kinerja IHSG akan semakin baik, dan sebaliknya  (Lakaba & Robiyanto, 2018).  Dengan metode Sortino Ratio , kinerja Reksa Dana Saham lebih baik daripada Indeks Harga Saham Gabungan.
Analisis Information Ratio. Perhitungan terakhir untuk mengukur kinerja Indeks Harga Saham Gabungan dan Reksa Dana Saham yaitu dengan menggunakan metode Information Ratio .  Pada  perhitungan  Indeks  Harga  Saham  dan  Reksa  Dana  Saham  masing-masing menunjukkan hasil sebesar 0, hal ini berarti Indeks Harga Saham Gabungan dan Reksa Dana Saham sama besarnya dengan nilai pasar yaitu (0).

## KESIMPULAN
Selama periode penelitian (4 Januari 2021 hingga 30 Desember 2021), Indeks Harga Saham  Gabungan  tidak  memiliki  kinerja yang  lebih baik  daripada  Reksa  Dana  Saham  jika dilihat dari pengukuran dengan menggunakan metode Jensen Index, Sharpe Index, Treynor Ratio, Information Ratio dan Sortino Ratio . Dari ke 4 metode yang digunakan dalam penelitian ini  Reksa  Dana  Saham  mempunyai  nilai  yang  lebih  baik  daripada  Indeks  Harga  Saham Gabungan.  Sedangkan  untuk  metode Information  Ratio ,  kinerja  Reksa  Dana  Saham  dan Indeks Harga Saham Gabungan masing-masing memiliki nilai yang sama. Dapat disimpulkan bahwa pasar modal Indonesia tidak memiliki pasar yang efisien dalam bentuk kuat jika dilihat dari  perbandingan  antara  kinerja  Reksa  Dana  Saham  dan  kinerja  Indeks  Harga  Saham Gabungan . Sehingga investor disarankan untuk dapat memilih Reksa Dana Saham karena berpotensi memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan pasar saham secara umum.
Penelitian ini hanya menggunakan data harian selama tahun 2021 di mana tidak dapat dibandingkan dengan tahun-tahun sebelum dan setelahnya. Maka dari itu perlu adanya tahun pembanding  untuk  mengetahui  efisiensi  pasar  dalam  bentuk  kuat  sebelum  dan  setelah periode penelitian. Selain itu dalam penelitian ini data yang diteliti merupakan 19 Reksa Dana Saham dengan dana kelolaan terbesar selama tahun 2021. Penelitian selanjutnya disarankan dapat menggunakan data dengan jumlah yang lebih banyak untuk Reksa Dana Saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Adhi, N., Aji, D. P., & Winarni, W. (2021). Reksadana Syariah dan Konvensional di Indonesia. Keunis , 9 (2), 120. https://doi.org/10.32497/keunis.v9i2.2629
Bustanji,  M.  (2020).  Testing  Strong  Form  Market  Efficiency  of  Jordanian  Capital  Market: Performance Appraisal of  Mutual  Funds a  comparable study case with  Saudi  Arabia. Theory, Methodology, Practice , 16 (2), 3 –15. https://doi.org/10.18096/tmp.2020.02.01 Cahyapuspita, H. A., & Robiyanto, R. (2021). The effect of macroeconomics variable on return and  volatility  on  JII  and  LQ45.  Management  and  Accounting  Expose,  4(1),  14-25. doi:https://doi.org/10.36441/accounting.v4i1.284
F.Sharpe, W. (1966). Mutual Fund Performance. The Journal of Business , 39 (1), 119 –138. https://www.jstor.org/stable/2351741
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance , 25 (2), 338 –417. http://www.jstor.org/stable/2325486%0AAccessed: Indonesia, B. E. (2021a). Indeks Saham . https://www.idx.co.id/produk/indeks/ Indonesia, B. E. (2021b). Perusahaan Tercatat ke-54, Dua Indeks Baru, Dua Obligasi Serta Satu  Sukuk  Tercatat  Sepekan  Jelang  Penutupan  Perdagangan  Tahun  2021 . https://www.idx.co.id/berita/press-release-detail/?emitenCode=1629
Lakaba, A., & Robiyanto, R. (2018). Evaluasi Kinerja Saham Bertanggung jawab Sosial (Studi Pada  Saham-Saham  Yang  Masuk  Perhitungan  Indeks  Sri-Kehati). Jurnal  Organisasi Dan Manajemen , 14 (2), 95 –107. https://doi.org/10.33830/jom.v14i2.155.2018
Murdiyanto,  E.,  &  Akbar,  T.  (2021).  Perbandingan  Kinerja  Indeks  Dow  Jones,  DAX,  Nikkei 225, Kospi dan IHSG di Masa Pandemi Covid-19. Jurnal Nusantara Aplikasi Manajemen Bisnis , 6 (1), 100 –108.
Ngwakwe,  C.  (2020).  Effect  of  COVID-19  Pandemic  on  Global  Stock  Market  Values:  A Differential Analysis. Acta Universitatis Danubius. Œconomica , 16 (2), 255 –269. Pangestuti, Irene R.D., Wahyudi, Sugeng, Robiyanto, R. (2017). Performance Evaluation of Equity Based Mutual Funds in Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 21 (4), 527 – 542. https://doi.org/10.21095/ajmr/2010/v3/i2/88965
Potocki,  T.  (2012).  Empirical  Test  of  the  Strong  Form  Efficiency  of  the  Warsaw  Stock Exchange:  The  Analysis  of  WIG  20  Index  Shares. South-Eastern  Europe  Journal  of Economics , 10 (2), 155 –172.
Robiyanto, R. (2018). Performance Evaluation of Stock Price Indexes in the Indonesia Stock Exchange. International  Research  Journal  of  Business  Studies , 10 (3),  173 –182. https://doi.org/https://doi.org/10.21632/irjbs
Robiyanto, R., Santoso, M. A., & Ernayani, R. (2019). Sharia mutual funds performance in Indonesia.
Business: Theory and Practice , 20 , 11 –18.
https://doi.org/10.3846/btp.2019.02
Sujana, I. N. (2017). Pasar Modal yang Efisien. Ekuitas: Jurnal Pendidikan Ekonomi , 5 (2), 33 – 40. https://doi.org/10.23887/ekuitas.v5i2.12753
Tran, V. Le, & Leirvik, T. (2019). A simple but powerful measure of market efficiency. Finance Research Letters , 29 (3), 141 –151. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.03.004 Utami, A. T. (2018). Efisiensi Pasar Bentuk Lemah Pada Pasar Modal Indonesia, Malaysia dan  Korea  Selatan  Periode  Krisis  Ekonomi  Global  2008. Jurnal  Inspirasi  Bisnis  Dan Manajemen , 2 (2), 101. https://doi.org/10.33603/jibm.v2i2.1476 Utami, S. (2017). Eksplorasi Tingkat Efisiensi Pasar Modal Indonesia Studi Kasus di Bursa Efek Indonesia . Universitas Dr.Soetomo Surabaya.
Yustina, I., & Pandansari, T. (2016). Reaksi Pasar Modal Dari Dampak Peristiwa Bom Plaza Sarinah  Terhadap  Abnormal  Return  Perusahaan  LQ  45  Yang  Terdaftar  di  BEI. Riset Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 1 (2). https://doi.org/10.1093/cid/civ542
Zulkafli, A. H., Ahmad, Z., & Eky Ermal, M. (2017). The performance of socially responsible investments  in  Indonesia:  A  study  of  the  Sri  Kehati  Index  (SKI). Gadjah  Mada International Journal of Business , 19 (1), 59 –76. https://doi.org/10.22146/gamaijb.17959