## JIUBJ
Jurnal Ilmiah Universitas Batanghari Jambi, 20(3), Oktober 2020, 877-884 Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat universitas Batanghari Jambi ISSN 1411-8939 (Online), ISSN 2549-4236 (Print) DOI 10.33087/jiubj.v20i3.1071

## Transaksi Pihak Berelasi: Kompensasi Manajemen Kunci, Kinerja Akuntansi, dan Multiple Large Shareholders
Gandy Wahyu Maulana Zulma 1* , Fitri Chairunnisa 2 , Azolla Degita Azis 3
1,2 Universitas Jambi
3 Universitas Ibn Khaldun Bogor
* Correspondence email: maulanagandi25@unja.ac.id
Abstract.  The  aim  of  this  study  is  to  examine  whether  multiple  large  shareholders  held  by  the  company  can  affect  the  relation between  accounting  performance  and  executive  compensation,  using  panel  data  of  all  publicly  company  in  Indonesia  (except financialand  mining  industries)  with  the  research  period  2017-2019.  The  result  shows  that  the  existence  of  2nd  largest shareholders  that  owns  more  than  10%  stocks  and  also  if  the  board  has  representation  from  2nd  largest  shareholders  in  the company, it can reduce the positive effect of accounting performance to executive compensation. This research findings could be as an additional literature in financial accounting and corporate governance area, and also for practitioners in Indonesia that if a firm  has  good  controlling  function  from  multiple  large  shareholders,  it  can  reduce  the  opportunistic  discretion  from  executive management if the company has performance evaluation based on earnings.

## Keywords: multiple large shareholders; accounting performance; compensation

## PENDAHULUAN
Dalam  rangka  meningkatkan  nilai  perusahaan jangka panjang, pemegang saham memberikan sejumlah insentif  atau  kompensasi  kepada  manajemen  kunci, termasuk  dewan  direksi.  Hal  ini  dikarenakan  untuk mendorong  manajemen  memilih  metode  akuntansi  yang tepat  bagi  keuangan  perusahaan,  mengindari  adanya biaya  keagenan,  pelanggaran  perjanjian  utang,  serta tidak berperilaku oportunis (Watts & Zimmerman, 1978; Fields et al., 2001; Conyon, 2006).
Kinerja  perusahaan  seringkali  dikaitkan  dengan insentif  kompensasi  manajemen.  Conyon  (2006) mengemukakan  bahwa  apabila  kinerja  keuangan perusahaan  turun,  maka  kompensasi  direksi  juga  akan mengalami penurunan, begitu pula sebaliknya. Sehingga, manajemen  akan  lebih  sensitif  terhadap  kinerja akuntansi (laba) perusahaan karena dapat mempengaruhi besaran  kompensasi.  Namun  demikian,  kebijakan mengenai  kompensasi  yang  didapatkan  oleh  direksi tentunya  harus  diawasi,  agar  direksi  tidak  melakukan penyimpangan seperti melaksanakan diskresi akrual dan pemilihan kebijakan akuntansi tertentu demi meningkatkan insentif kompensasi yang akan diterimanya (Fisher et al., 2005).
Untuk dapat menurunkan oportunistik manajemen dan  mencegah  adanya  keuntungan  pribadi  yang ditimbulkan  dari  pengukuran  kinerja  berdasarkan  laba perusahaan,  menurut  Amdouni  dan  Boubaker  (2015) dapat diminimalisir apabila di suatu perusahaan terdapat dua atau  lebih pemegang saham terbesar  (multiple large shareholder), karena pemberian besaran insentif kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh  pemegang saham terbesar kedua.
Berdasarkan  beberapa  hasil  penelitian  terdahulu terkait  dengan  kinerja  perusahaan  dan  kompensasi manajemen  hasilnya  masih  beragam.  Cheng  &  Farber
(2008),  Banker  et  al,  (1996),  Cheng  et  al.  (2015),  Chen (2013),  Theeravanich  (2013),  dan  Parthasarathy  et  al. (2006)  telah  meneliti  mengenai  kinerja  akuntansi  dan kompensasi,  namun  hasilnya  masih  beragam,  ada  yang menemukan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  antara  kinerja dan  kompensasi,  namun  ada  pula  yang  menemukan pengaruh  positif  (Theeravanich,  2013).  Selain  itu, Amdouni  dan  Boubaker  (2015)  belum  memaparkan lebih  jelas  mengenai  kaitan  antara  multiple  large shareholder  dalam  mempengaruhi  kinerja  akuntansi (laba)  terhadap  insentif  kompensasi  manajemen.  Untuk itu,  penelitian  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  secara empiris mengenai peran pemegang saham terbesar kedua (multiple  large  shareholder)  yang  dapat  mempengaruhi kinerja  akuntansi  terhadap  kompensasi  manajemen (direksi).
Penelitian  ini  mengambil  sampel  pada  semua perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, kecuali  industri  keuangan  dan  pertambangan  dari periode  2017  hingga  2019.  Indonesia  dipilih  menjadi sampel  penelitian  karena  merupakan  salah  satu  negara berkembang  yang  berada  di  kawasan  Asia  Timur, dimana  kebanyakan  tata  kelola  perusahaannya  masih lemah dan kepemilikannya masih terkonsentrasi (Claessens  et  al.,  2000).  Hasilnya  menunjukkan  bahwa secara  konsisten  laba  berpengaruh  secara  positif terhadap  kompensasi  manajemen  kunci  perusahaan, dimana semakin tinggi laba perusahaan akan  berdampak terhadap peningkatan kompensasi manajemen kunci.
Namun, apabila terdapat dua atau lebih pemegang saham terbesar yang memiliki kepemilikan saham >10% dan terdapat perwakilan pemegang saham terbesar kedua di  jajaran  dewan  komisaris,  maka  hal  tersebut  dapat menurunkan  oportunistik  manajemen  dan  mencegah adanya  keuntungan  pribadi  yang  ditimbulkan,  sehingga kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh  pemegang
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan

## Multiple Large Shareholders
saham  terbesar  kedua  yang  akan  berdampak  pada kompensasi  manajemen  kunci  yang  tidak  terlalu  besar dibandingkan perusahaan lainnya.
Temuan  dalam  penelitian  ini  memiliki  beberapa kontribusi,  yaitu  pertama  memberikan  bukti  empiris mengenai  peran  multiple  large  shareholder  yang  dapat mempengaruhi  kinerja  akuntansi  terhadap  kompensasi manajemen. Kedua, sebagai tambahan literatur di bidang Akuntansi Keuangan dan tata kelola, terutama mengenai pengukuran  multiple  large  shareholder  (MLS)  yang dilihat  dari  keberadaan  perwakilan  pemegang  saham terbesar  kedua  atau  ketiga  didalam  jajaran  dewan komisaris  yang  dapat  mengawasi  kebijakan  manajemen persahaan  dan  ekspropriasi  yang  dilakukan  pemegang saham  terbesar  pertama  yang  belum  banyak  digunakan dalam penelitian terdahulu di bidang MLS.
Sistematika  penulisan  dalam  penelitian  ini  terdiri dari  lima  bagian,  yaitu  bagian  I  mengenai  pendahuluan, bagian  II  merupakan  studi  literatur  dan  pengembangan hipotesis,  bagian  III  metode  penelitian,  bagian  IV memaparkan  hasil  penelitian,  sedangkan  yang  terakhir, bagian ke-V merupakan kesimpulan dari penelitian ini.

## Teori  Terkait  Kompensasi  Manajemen  dan  Kinerja Akuntansi
Umumnya,  program  insentif  kompensasi  pada sebuah  perusahaan  didasarkan  pada  kinerja  akuntansi (laba)  dan  kinerja  pasar  (harga  saham).  Kompensasi tersebut terdiri dari kompensasi kas, bonus, saham, opsi, atau  komponen  lainnya  yang  dibayarkan  kepada manajemen kunci berdasarkan kinerja perusahaan (Scott, 2012).  Peran  laba  dalam  memotivasi  kinerja  manajer sangat  penting  sebagaimana  peran  laba  sebagai  salah satu  informasi  bagi  para  investor.  Hal  ini  dikarenakan dapat  memotivasi  tanggung  jawab  dan  kinerja manajemen perusahaan, serta meningkatkan produktivitas tenaga kerja (Scott, 2012).
Teori  mengenai  kompensasi  manajemen  kunci, kebanyakan  dikaitkan  dengan  teori  keagenan  dan  teori akuntansi  positif.  Dalam  teori  keagenan,  untuk memitigasi  adanya  internal  dan  eksternal  konflik keagenan  yang  terjadi  di  suatu  perusahaan,  maka dibutuhkan  suatu  kontrak  perjanjian,  seperti  misalnya kontrak  kompensasi  manajemen  dan  kontrak  utang (Fields et al., 2001; Healy, 1985).
Berdasarkan teori akuntansi positif, bagi manajemen  sebuah  perusahaan  yang  memiliki  program bonus  berdasarkan  laba,  tentunya  manajemen  akan memilih  suatu  kebijakan  akuntansi  tertentu  yang  dapat meningkatkan  laba  masa  kini  maupun  laba  masa mendatang  perusahaan.  Hal  ini  terkait  dengan  insentif kompensasi  yang  akan  diterimanya  yang  didasarkan pada  laba  perusahaan  (Watts  dan  Zimmerman,  1978; Scott, 2012).
Sehingga tujuan diberikannya kontrak kompensasi bagi  manajemen  kunci  yaitu  untuk  mendorong  memilih metode akuntansi yang tepat bagi  keuangan  perusahaan,
mengindari  adanya  biaya  keagenan,  pelanggaran perjanjian utang, serta tidak berperilaku oportunis (Watts & Zimmerman, 1978; Fields et al., 2001; Conyon, 2006, Zulma, G.W.M., 2016).
Dalam  mengevaluasi  kinerja,  permasalahan  yang timbul  selanjutnya  adalah  relativitas  proporsi  terkait evaluasi  kinerja  berdasarkan  laba  dan  harga  saham. Karena,  apabila  semakin  tinggi  noise  dalam  laba perusahaan  dan  manajer  semakin  sensitif  terhadap besarnya  laba,  maka  semakin  besar  bagi  perusahaan untuk  membutuhkan  evaluasi  kinerja  berdasarkan indikator  harga  saham  atau  indikator  lainnya  (Banker dan Datar, 1989).
Peran  akuntan  dalam  meningkatkan  sensitivitas besaran laba yang dapat mempengaruhi penilaian kinerja manajemen  sangatlah  besar,  misalnya  saja  dengan konservatisme pelaporan keuangan, penggunaan historical  cost,  serta  tingkat  pengungkapan  (disclosure) yang  dapat  mengevaluasi  persistensi  dan  manajemen laba  yang  dilakukan  manajemen  perusahaan  (Scott, 2012).

## Multiple Large Shareholders dan Masalah Keagenan
Dalam  teori  keagenan  (agency  theory)  dikatakan bahwa  terdapat  konflik  kepentingan  antara  agen (manajemen  perusahaan)  dengan  principle  (pemilik perusahaan)  apabila  struktur  kepemilikan  menjadi tersebar  seperti  di  negara  yang  pasar  modalnya  sudah baik  seperti  di  US.  Namun  dalam  konteks  di  Indonesia, terdapat  konflik  kepentingan  antara  pemegang  saham pengendali  (agen)  dan  pemegang  saham  minoritas (principle)  apabila  struktur  kepemilikan  terkonsentrasi (Jensen & Meckling, 1976; Fama & Jensen, 1983).
OECD  telah  mencermati  pentingnya  penerapan tata  kelola  yang  baik  di  suatu  perusahaan.  Beberapa prinsip  OECD  yang  terkait  dengan  tata  kelola  di  suatu perusahaan menyebutkan bahwa harus terdapat persamaan  hak  antara  pemegang  saham  minoritas dengan  pemegang  saham  pengendali,  dan  juga  dewan komisaris  harus  dapat  mengawasi  strategi  bisnis  yang dilakukan oleh manajemen.
Adanya  konflik  kepentingan  yang  terjadi  di kalangan  pemegang  saham  membuat  para  pemegang saham  minoritas  bergantung  pada  fungsi  pengawasan yang  dapat  melindungi  mereka  dari  ekspropriasi pemegang saham pengendali (Boubaker &  Sami, 2011). Kehadiran  dari  investor  asing  di  suatu  perusahaan dianggap belum mencukupi untuk mengawasi ekspropriasi dari pemegang saham pengendali, namun di sisi  lain  kehadiran  dari  multiple  large  shareholders dianggap sebagai fungsi pengawasan yang efektif dalam melindungi pemegang saham minoritas.
Multiple  large shareholders terjadi ketika terdapat dua  atau  lebih  pemegang  saham  terbesar  yang  memiliki hak kendali dan arus kas di suatu perusahaan. Pemegang saham  terbesar  kedua  dapat  mengawasi  ekspropriasi yang dilakukan oleh pemegang saham terbesar pertama,
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan

## Multiple Large Shareholders
sehingga  dapat  menurunkan  asimetri  informasi  di kalangan  para  investor  (Attig  et  al.,  2008).  Selain  itu, Amdouni  dan  Boubaker  (2015)  mengungkapkan  bahwa apabila  di  suatu  perusahaan  terdapat  dua  atau  lebih pemegang  saham  terbesar,  maka  hal  tersebut  dapat menurunkan  oportunistik  manajemen  dan  mencegah adanya  keuntungan  pribadi  yang  ditimbulkan,  sehingga kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh  pemegang saham terbesar kedua.

## Pengembangan Hipotesis
Berdasarkan  beberapa  temuan  dari  penelitian sebelumnya,  Theeravanich  (2013)  menemukan  adanya pengaruh  yang  positif  antara  kinerja  akuntansi  terhadap kompensasi  manajemen.  Sehingga,  semakin  tinggi kinerja perusahaan, maka dapat meningkatkan kompensasi manajemen. Sejalan dengan hal itu, Conyon (2006)  juga  mengemukakan  bahwa  apabila  kinerja keuangan  perusahaan  turun,  maka  kompensasi  direksi juga akan mengalami penurunan, begitu pula sebaliknya.
Oleh karena itu, manajemen akan semakin sensitif terhadap  kinerja  akuntansi  atau  laba  perusahaan  karena akan  mempengaruhi  besaran  kompensasi  yang  akan didapatkannya.  Sehingga,  manajemen  akan  berupaya untuk  memilih  suatu  kebijakan  akuntansi  tertentu  yang dapat  meningkatkan  laba  masa  kini  maupun  laba  masa mendatang  perusahaan  secara  persisten  (Watts  dan Zimmerman,  1978).  Padahal,  aktivitas  tersebut  dapat memunculkan  kemungkinan  bagi  manajemen  untuk berupaya meningkatkan kinerja akuntansi (laba) perusahaan  secara  oportunis  terkait  dengan  kompensasi yang  akan  diterimanya  berdasarkan  laba  perusahaan tersebut.
H1: Kinerja akuntansi berpengaruh positif terhadap kompensasi manajemen kunci (direksi) di Indonesia
Menurut  Amdouni  dan  Boubaker  (2015),  apabila di  suatu  perusahaan  terdapat  dua  atau  lebih  pemegang saham  terbesar,  maka  hal  tersebut  dapat  menurunkan oportunistik manajemen dan mencegah adanya keuntungan pribadi yang ditimbulkan, sehingga pemberian insentif kompensasi manajemen akan diawasi oleh pemegang saham terbesar kedua. Dengan demikian, terdapat  dugaan  bahwa  peran  dari  pemegang  saham terbesar  kedua  dapat  memperlemah  pengaruh  positif kinerja akuntansi terhadap kompensasi manajemen kunci di Indonesia.
H2:  Pemegang  saham  terbesar  kedua  dapat memperlemah  pengaruh  positif  kinerja  akuntansi terhadap  kompensasi  manajemen  kunci  (direksi)  di Indonesia

## METODE Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua perusahaan  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia (BEI),  kecuali  industri  keuangan  dan  pertambangan. Periode penelitian dimulai pada tahun 2017 hingga 2019. Sumber  data  dalam  penelitian  ini  merupakan  data sekunder  yang  diambil  dari  Datastream  Worldscope Database dan annual report laporan keuangan perusahaan.  Pada  tabel  1  terlihat  bahwa  total  sampel yang  dapat  digunakan  sebanyak  474  observasi  yang terdiri  dari  158  perusahaan.  Adapun  proses  seleksi pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan metode purposive sampling yang dapat dilihat pada tabel 1.
Tabel 1. Seleksi Sampel
Tahun Perusahaan Jumlah Perusahaan Jumlah perusahaan yang terdaftar di BEI per Maret 2020 1551 517 Dikurangi: -Industri keuangan, konstruksi, pertambangan (540) (180) -Tidak menggunakan tahun fiskal yang berakhir pada 31 desember (168) (56) -Data tidak lengkap dari tahun 2017-2019 (369) (123) Total Observasi 474 158
Sedangkan  statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada tabel  2.  Dapat  terlihat  bahwa  rata-rata  variabel kompensasi  direksi  sebesar  Rp  1.43  milyar  rupiah pertahun  dengan  kompensasi  tertinggi  sebesar  Rp  2.04 milyar  pertahun  dan  minimum  kompensasi  sebesar  Rp 1.10  milyar  pertahun.  Sedangkan  rata-rata  tingkat profitabilitas  tahun  lalu  pada  periode  penelitian  juga positif  sebesar  1.45  dengan  standar  deviasi  mencapai 0.87 dengan nilai minimum sebesar 0.015.
Selain  itu,  perusahaan  publik  di  Indonesia  juga kebanyakan struktur kepemilikannya masih terkonsentrasi (single shareholder). Hal ini dapat terlihat dari  rata-rata  variabel  MLS20  yang  lebih  kecil
dibandingkan  rata-rata  variabel  MLS10  yang  hanya sebesar  21%  dari  total  sampel.  Sehingga  rata-rata perusahaan  publik  di  Indonesia  masih  sedikit  yang memiliki  pemegang  saham  terbesar  kedua  dengan kepemilikan  saham  lebih  dari  20  persen.  Hal  ini  juga tentunya  dapat  mempengaruhi  penempatan  perwakilan pemegang  saham  terbesar  kedua  didalam  jajaran  dewan komisarisnya  untuk  mengawasi  kebijakan  manajemen perusahaan.
Perusahaan  yang  menempatkan  perwakilan  dari pemegang  saham  terbesar  kedua  rata-rata  hanya  20% dari  total  sampel.  Ukuran  perusahaan  dalam  penelitian ini rata-rata 21.31dengan nilai maksimum  sebesar 26.07
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan

## Multiple Large Shareholders
dan minimum 16.11. Selain itu, dapat terlihat pada tabel 2,  bahwa  hasil  uji  multikolinieritas  menunjukkan  tidak
terjadi  korelasi  yang  kuat  antar  variabel  pada  model penelitian, karena nilainya tidak mencapai lebih dari 0.8.
Tabel 2. Statististik Deskriptif dan Korelasi Panel A: Statistik Deskriptif n Mean StDev Median Max Min 474 14.30 1.47 14.25 20.46 11.08 474 1.45 0.87 0.97 6.05 0.015 474 0.21 0.41 0 1 0 474 0.46 0.49 0 1 0 474 0.20 0.40 0 1 0 474 0.30 0.34 0.16 1 0 474 21.31 1.68 21.39 26.07 16.11 474 0.55 0.52 0.51 0.90 0.04 Panel B: Matriks Korelasi Antar Variabel Proshm 1.00 0.05 1.00 -0.13*** 0.00 1.00 -0.11*** -0.00 0.56*** 1.00 0.02 0.09** 0.26*** 0.31*** 1.00 -0.13*** -0.06 0.66*** 0.80*** 0.27*** 1.00 0.60*** -0.16*** -0.17*** -0.03 0.04 -0.06 1.00 -0.06 0.08* 0.16*** 0.13*** -0.02 0.06 -0.16*** 1.00 Keterangan Variabel: =  total  kompensasi  direksi  dibagi  jumlah
direksi  perusahaan  i  pada  tahun  t;
=  rasio  laba sebelum  pajak  pada  tahun  t-1  dibagi  total  aset perusahaan  i  pada  tahun  t-1;  Variabel  MLS: MLS20 (1 jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham  yang memiliki  kepemilikan  sahamnya  >20%,  0  selain  itu), MLS10 (1  jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham yang  memiliki  kepemilikan  sahamnya  >10%,  0  selain itu), Board_MLS (1  jika  terdapat  perwakilan  pemegang saham  terbesar  kedua  di  jajaran  dewan  komisaris  0 selain  itu, Proshm (Rasio  kepemilikan  saham  terbesar kedua  dibagi  pemegang  saham  pertama);  Variabel Kontrol: = logaritma total aset perusahaan i  pada
tahun t, = total utang dibagi total aset perusahaan i pada tahun t.

## Model Penelitian
Penelitian ini merupakan pengembangan penelitian dari Banker et al. (2009) dengan mempertimbangkan  adanya  peran  multiple  large shareholder yang dapat berpengaruh terhadap kompensasi manajemen (Amdouni dan Boubaker, 2015). Penggunaan  variabel ( ROA)_(it-1)dalam  mengukur kinerja  akuntansi,  dikarenakan  untuk  mencegah  adanya permasalahan  endogenitas  yang  muncul  antara  kinerja perusahaan  dan  kompensasi  manajemen.  Adapun  model penelitian  untuk  menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini yaitu:
……………....(1)
Keterangan:
= Kompensasi kas direksi dibagi jumlah
direksi perusahaan i pada tahun t
=  Rasio  laba  sebelum  pajak  dibagi  rata- rata total aset perusahaan i pada tahun t-1
=  MLS20 (1 jika terdapat 2 atau lebih pemegang saham yang memiliki kepemilikan sahamnya >20%, 0 selain itu)
 MLS10 (1 jika terdapat 2 atau lebih pemegang saham yang memiliki kepemilikan sahamnya >10%, 0 selain itu)
 Board_MLS (1  jika  terdapat  perwakilan  pemegang saham  terbesar  kedua  di  jajaran  dewan  komisaris  0 selain itu)
 Proshm (Rasio  kepemilikan  saham  terbesar  kedua dibagi pemegang saham pertama)
=
 Size (logaritma total aset perusahaan i pada tahun t)
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan

## Multiple Large Shareholders
 Lev (Rasio  utang  dibagi  total  aset  perusahaan  i  pada tahun t)

## Operasionalisasi Variabel
Peneliti  menggunakan  beberapa  proksi  untuk menilai fungsi pengawasan dalam penegakan tata kelola disuatu  perusahaan,  menggunakan  ukuran  yang  telah digunakan  dalam  penelitian  Claessens  et  al.  (2000), Attig  et  al.  (2008),  serta  Boubaker  dan  Sami  (2011). Terdapat empat proksi  yang digunakan dalam penelitian ini,  yaitu  yaitu  MLS20  merupakan  variabel  dummy,  1 jika  perusahaan  tersebut  terdapat  dua  atau  lebih pemegang saham yang kepemilikan sahamnya lebih dari 20  persen  (Claessens  et  al.,  2000).  Lalu  menggunakan MLS10  yaitu  variabel  dummy,  1  jika  perusahaan tersebut  terdapat  dua  atau  lebih  pemegang  saham  yang kepemilikan sahamnya lebih dari 10 persen (Boubaker & Sami, 2011).
Selain itu, dalam penelitian ini juga menggunakan variabel  Pro_shm  yaitu  Rasio  kepemilikan  saham terbesar kedua dibagi pemegang saham pertama (Attig et al.  2010;  Boubaker  dan  Sami,  2011).  Proksi  yang keempat yaitu menggunakan Board_MLS, yaitu variabel dummy,  1  jika  perusahaan  tersebut  menempatkan perwakilan  pemegang  saham  terbesar  kedua  dalam jajaran  dewan  komisaris  yang  dapat  mengawasi kebijakan manajemen perusahaan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum  melakukan  pengujian  data,  peneliti menguji  apakah  hasil  regresi  yang  dilakukan  telah terbebas dari permasalahan autokorelasi dan heteroskedastisitas. Peneliti telah menghilangkan permasalahan  terjadinya  varians  yang  tidak  konstan  dan terjadi  otokorelasi  dalam  errornya,  maka  peneliti mengontrol  standar  error  secara  otomatis  dengan  cara memilih  cross-section  weights  dan  white  cross-section dalam  Eviews.  Nilai  Durbin  Watson  dari  model  return menunjukkan  di  kisaran  angka  2  yang  mengindikasikan bahwa  hasil  regresi  tersebut  telah  terbebas  dari permasalahan  autokorelasi.  Model  analisis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  Regresi Linier  Berganda  dengan  data  panel  (pooled  data)  yang meliputi data cross section dan time series. Dari hasil uji
chow  dan  uji  hausman  yang  dilakukan,  analisis  data panel menggunakan Random Effect Model.
Tabel  3  menunjukkan  adanya  pengaruh  fungsi pengawasan  pemegang  saham  terbesar  kedua  di  suatu perusahaan  pada  kinerja  keuangan  masa  lalu  terhadap besaran  kompensasi  yang  didapatkan  oleh  manajemen kunci.  Hasilnya,  variabel  MLS10  dan  BoardMLS  dapat memperlemah pengaruh positif kinerja terhadap kompensasi  manajemen.  Nilai  koefisien  variabel * pada  persamaan  2  sebesar  -0.13 dengan  signifikansi  level  10%,.  Hal  ini  menunjukkan bahwa apabila terdapat pemegang saham terbesar kedua yang  memiliki  saham  diatas  10%  pada  perusahaan tersebut,  maka  dapat  memperlemah  pengaruh  positif kinerja terhadap kompensasi.
Nilai  koefisien  variabel *
pada  persamaan  3  sebesar  -0.16  dengan  signifikansi level  5%.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  apabila terdapat  perwakilan  pemegang  saham  terbesar  kedua pada jajaran dewan komisaris, maka dapat memperlemah pengaruh positif kinerja terhadap kompensasi manajemen.  Keberadaan  perwakilan  dari  pemegang saham  terbesar  kedua  pada  jajaran  dewan  komisaris dapat menurunkan oportunistik manajemen dan mencegah adanya keuntungan pribadi yang ditimbulkan, sehingga  kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh pemegang  saham  terbesar  kedua  yang  akan  berdampak pada  kompensasi  manajemen  kunci  yang  tidak  terlalu besar  dibandingkan  perusahaan  lainnya.  Hal  ini  sesuai dengan pernyataan Amdouni dan Boubaker (2015) yang menemukan bahwa apabila di suatu perusahaan terdapat dua  atau  lebih  pemegang  saham  terbesar,  maka  hal tersebut  dapat  menurunkan  oportunistik  manajemen  dan mencegah adanya keuntungan pribadi yang ditimbulkan, sehingga  kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh pemegang saham terbesar kedua.
Selain  itu,  Attig  et  al.  (2008)  mengemukakan apabila terdapat dua atau lebih pemegang saham terbesar di suatu perusahaan, maka pemegang saham kedua dapat melakukan  pengawasan  terhadap  pemegang  saham terbesar  yang  pertama.  Sehingga  keberadaan  pemegang saham  terbesar  kedua  penting  adanya,  karena  dapat mengawasi  adanya  kemungkinan  ekspropriasi  terhadap pemegang saham minoritas di perusahaan keluarga.
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Variabel Sign Dependen Variabel: KOMPDIR MLS20 (1) MLS10 (2) Board_MLS (3) Proshm (4) Intercept 2.72*** (2.66) 2.70*** (2.66) 2.62*** (2.58) 2.72*** (2.68) + 0.30*** (5.15) 0.36*** (5.23) 0.35*** (5.40) 0.34*** (5.01) * - -0.05 (-0.63) * - -0.13* (-1.76)
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan

## Multiple Large Shareholders
* - -0.16** (-1.79) * - -0.15 (-1.27) SIZE + 0.52*** (11.34) 0.52*** (11.42) 0.52*** (11.47) 0.52*** (11.39) LEV 0.10* (1.70) 0.11** (1.84) 0.09 (1.49) 0.10* (1.69) Jumlah observasi 474 474 474 474 F-Statistic 33.15 34.16 33.88 33.70 R 2 0.22 0.22 0.22 0.22 Adjusted R 2 0.21 0.21 0.21 0.21
Keterangan Variabel:
=  total  kompensasi  direksi  dibagi  jumlah direksi  perusahaan  i  pada  tahun  t; =  rasio  laba sebelum  pajak  pada  tahun  t-1  dibagi  total  aset perusahaan  i  pada  tahun  t-1;  Variabel  MLS: MLS20 (1 jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham  yang memiliki  kepemilikan  sahamnya  >20%,  0  selain  itu), MLS10 (1  jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham yang  memiliki  kepemilikan  sahamnya  >10%,  0  selain itu), Board_MLS (1  jika  terdapat  perwakilan  pemegang saham  terbesar  kedua  di  jajaran  dewan  komisaris  0 selain  itu, Proshm (Rasio  kepemilikan  saham  terbesar kedua  dibagi  pemegang  saham  pertama);  Variabel Kontrol: = logaritma total aset perusahaan i  pada tahun t, = total utang dibagi total aset perusahaan i pada  tahun  t.Tanda  ***,  **,dan  *  mengindikasikan signifikansi level 0.01, 0.05, dan 0.10.
Pada  tabel  3  juga  menunjukkan  bahwa  variabel secara  konsisten  berpengaruh  positif  terhadap kompensasi manajemen (KOMPDIR dan
LNKOMPDIR).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja akuntansi  (laba)  berpengaruh  secara  positif  terhadap kompensasi  manajemen  kunci  perusahaan,  dimana semakin tinggi laba perusahan akan berdampak terhadap peningkatan  kompensasi  manajemen  kunci.  Hasil  ini konsisten  dengan  penelitian  Theeravanich  (2013)  yang menemukan  adanya  pengaruh  positif  antara  kinerja terhadap kompensasi.
Namun  demikian,  variabel  MLS20  dan  Proshm tidak  memiliki  pengaruh  antara  kinerja  akuntansi terhadap  besaran  kompensasi  manajemen.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  apabila  terdapat  pemegang  saham terbesar  kedua  yang  memiliki  saham  diatas  20%  justru tidak  dapat  memperlemah  pengaruh  positif  kinerja terhadap  kompensasi  manajemen.  Selain  itu,  rasio  hak kontrol  antara  pemegang  saham  pertama  dengan pemegang  saham  kedua,  tidak  dapat  memperlemah pengaruh  positif  kinerja  terhadap  besaran  kompensasi manajemen.
Tabel 4. Analisis Sensitivitas
Variabel Sign Dependen Variabel: LNKOMPDIR MLS20 (1) MLS10 (2) Board_MLS (3) Proshm (4) Intercept 2.64*** (2.70) 2.63*** (2.71) 2.56*** (2.62) 2.65*** (2.73) + 0.30*** (5.67) 0.38*** (5.95) 0.35*** (6.03) 0.35*** (5.66) * - -0.04 (-0.56) * - -0.14** (-2.18) * - -0.17** (-2.05) * - -0.17 (-1.58) SIZE + 0.59*** (13.51) 0.59*** (13.61) 0.60*** (13.64) 0.59*** (13.58) LEV 0.08 (1.50) 0.09* (1.71) 0.06 (0.19) 0.08 (1.52) Jumlah observasi 474 474 474 474 F-Statistic 46.28 47.98 47.31 47.36 R 2 0.28 0.29 0.28 0.28 Adjusted R 2 0.27 0.28 0.28 0.28
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan Multiple Large Shareholders
Keterangan Variabel:
=  total  kompensasi  direksi  dibagi  jumlah direksi  perusahaan  i  pada  tahun  t; =  rasio  laba sebelum  pajak  pada  tahun  t-1  dibagi  total  aset perusahaan  i  pada  tahun  t-1;  Variabel  MLS: MLS20 (1 jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham  yang memiliki  kepemilikan  sahamnya  >20%,  0  selain  itu), MLS10 (1  jika  terdapat  2  atau  lebih  pemegang  saham yang  memiliki  kepemilikan  sahamnya  >10%,  0  selain itu), Board_MLS (1  jika  terdapat  perwakilan  pemegang saham  terbesar  kedua  di  jajaran  dewan  komisaris  0 selain  itu, Proshm (Rasio  kepemilikan  saham  terbesar kedua  dibagi  pemegang  saham  pertama);  Variabel Kontrol: = logaritma total aset perusahaan i  pada tahun t, = total utang dibagi total aset perusahaan i pada  tahun  t.Tanda  ***,  **,dan  *  mengindikasikan signifikansi level 0.01, 0.05, dan 0.10.
Pada  tabel  4,  dilakukan  analisis  sensitivitas dengan  mengganti  pengukuran  variabel  dependen dengan menggunakan ukuran logaritma natural dari total kompensasi  direksi.  Hasilnya  konsisten  dengan  tabel  3. Variabel  MLS10  dan  Board_MLS  dapat  memperlemah pengaruh  positif  kinerja  akuntansi  terhadap  besaran kompensasi  direksi  dengan  nilai  koefisien  sebesar  -0.14 dan  -0.17  dengan  signifikansi  level  5%.  Sedangkan variabel  MLS20  dan  Proshm  secara  konsisten  sama dengan  hasil  pada  tabel  3,  yaitu  tidak  terbukti  dapat memperlemah  pengaruh  kinerja  terhadap  kompensasi manajemen kunci (direksi).

## SIMPULAN
Dalam  penelitian  ini  dibahas  mengenai  dampak dari fungsi pengawasan multiple large shareholder dalam mempengaruhi  kinerja  akuntansi  terhadap  kebijakan besaran  kompensasi  manajemen  kunci  pada  perusahaan publik  di  Indonesia.  Secara  umum,  laba  berpengaruh secara positif terhadap kompensasi manajemen perusahaan, dimana semakin tinggi laba perusahan akan berdampak terhadap peningkatan kompensasi manajemen kunci.
Namun, apabila terdapat dua atau lebih pemegang saham terbesar yang memiliki kepemilikan saham >10% dan terdapat perwakilan pemegang saham terbesar kedua di  jajaran  dewan  komisaris,  maka  hal  tersebut  dapat menurunkan  oportunistik  manajemen  dan  mencegah adanya  keuntungan  pribadi  yang  ditimbulkan,  sehingga kompensasi  manajemen  akan  diawasi  oleh  pemegang saham  terbesar  kedua  yang  akan  berdampak  pada kompensasi  manajemen  kunci  yang  tidak  terlalu  besar dibandingkan perusahaan lainnya.
Temuan dalam penelitian ini dapat menjadi bahan masukan  bagi  perkembangan  penelitian  di  bidang akuntansi keuangan dan tata kelola. Selain itu temuan ini dapat  menjadi  bahan  masukan  bagi  OJK  (Otoritas  Jasa
Keuangan)  dalam  upaya  menegakkan  aturan  mengenai pemegang  saham  terbesar  kedua  di  Indonesia.  Karena pemegang  saham terbesar kedua memiliki peranan  yang penting  dalam  mengawasi  adanya  peluang  manajemen yang oportunis apabila perusahaan tersebut menggunakan program bonus pada kompensasinya.
Tentunya penelitian ini masih terdapat keterbatasan,  seperti  kinerja  perusahaan  hanya  dilihat dari  kinerja  akuntansi  (laba)  perusahaan,  sampel pengamatan hanya di Indonesia, pengukuran kompensasi hanya  berbasis  kas  dan  tidak  melihat  kompensasi berbasis  saham.  Selain  itu,  variabel  MLS  yang digunakan  hanya  terbatas  pada  empat  variabel  saja. Sehingga  penelitian  kedepannya  diharapkan  dapat memperluas  dan  mengisi  kekurangan  tersebut  dengan menambahkan  isu-isu  lain  terkait  multiple  large shareholder, relativitas proporsi antara  kinerja akuntansi dan  kinerja  pasar,  dan  melihat  dampaknya  terhadap skema pemberian insentif kompensasi manajemen.

## DAFTAR PUSTAKA
Amdouni,  S.,  &  Boubaker  S.  (2015).  Multiple  Large Shareholders and Owner-Manager Compensation: Evidence  from  French  Listed  Firms. The  Journal of Applied Business Research , 31, 3.
Attig, N., Guedhami, O., & Mishra, D. (2008). Multiple Large  Shareholders,  Control  Contests,  and Implied  Cost  of  Equity. Journal  of  Corporate Finance , 14, 721-737.
Banker,  R.D.,  Lee,  S.Y.,  Potter,  G.  (1996).  A  Field Study  of  the  Impact  of  a  Performance- BasedIncentive  Plan. Journal  of  Accounting  and Economics , 21, 195-226.
Banker, R.D., & Datar, S. (1989). Sensitivity, Precision,
and Linear Aggregation of Signals for Performance  Evaluation. Journal  of  Accounting Research , 21-39.
Boubaker,  S.,  &  Sami,  H.  (2011).  Multiple  Large Shareholders  and  Earnings Informativeness. Review  of  Accounting  and  Finance , Emerald ,  10, 3, 246-266.
Chen, H. W. (2013). Family Ties, Board Compensation, and  Firm  Performance. Journal  of  Multinational Financial Management , 23, 255-271.
Cheng,  M.,  Lin  B.,  &  Wei,  M.  (2015).  Executive Compensation  in  Family  Firms:  The  Effect  of Multiple  Family  Members. Journal  of  Corporate Finance , 32, 238-257
Cheng,  Q.,  dan  Farber,  D.B.  (2008).  Earnings Restatement, Changes in CEO Compensation, and Firm Performance. The Accounting Review , 83, 5, 1217-1250.
Claessens,  S.,  Djankov,  S.,  &  Lang,  L.H.P.  (2000).  The Separation  of  Ownership  and  Control  in  East Asian Corporations. Journal of Financial
Economics , 58, 81-112.
Gandy  Wahyu  Maulana  Zulma  et  al,  Transaksi  Pihak  Berelasi:  Kompensasi  Manajemen  Kunci,  Kinerja  Akuntansi,  dan Multiple Large Shareholders
Conyon,  M.J.  (2006).  Executive  Compensation  and Incentives. Academy of Management Perspectives , 20, 1, 25-44.
Fama,  E.F.,  Jensen,  M.C.  (1983).  Separation  of Ownership  and  Control. Journal  of  Law  and Economics , 26, 2, 301-325.
Fields,  T.D.,  Lys  T.Z.,  Linda  V.  (2001).  Empirical Research  on  Accounting  Choice. Journal  of Accounting and Economics , 255-307. Fisher, J.G., Laureen, L.A., Peffer, dan Sprinkle. (2005).
An  Experimental  Investigation  of  Employer Discretion  in  Employee  Performance  Evaluation and Compensation. The Accounting Review , 80, 2, 563-583.
Healy,  P.  (1985).  The  Impact  of Bonus  Schemes  on  the Selection  of  Accounting  Principles. Journal  of Acconting and Economics , 7, 85-107.
Jensen,  M.C.,  &  Meckling,  W.H.  (1976).  Theory  of  the Firm:  Managerial  Behavior,  Agency  Costs,  and Ownership  Structure. Journal  of  Financial Economics , 3, 4, 305-360.
Parthasarathy,  A.,  Menon,  K.,  &  Bhattacherjee,  D.
(2006). Executive Compensation, Firm
Performance  and  Governance:  An  Empirical
Analysis. Economic and Political Weekly , 41, 39, 4139-4147.
Scott,  W.R.  (2012). Financial  Accounting  Theory  6th Ed . Pearson Prentice Hall: Canada Theeravanich,  A.  (2013).  Director  Compensation  in
Emerging  Markets:  A  Case  Study  of  Thailand.
Journal of Economics and Business ,70, 71-91.
Watts,  R.L.  &  Zimmerman,  J.L.  (1978).  Towards  a Positive  Accounting  Theory  of  the  determination of  Accounting  Standards. Accounting  Review ,  54,
273-305.
Zulma, G.W.M. (2016). Family
Ownership,
Management Compensation, And Tax Avoidance: Evidence From Indonesia. The Indonesian Journal of Accounting Research , 19, 97-110.