Kos  Hutang  ( cost  of  debt )  yang  tinggi merepresentasi  kondisi  penurunan  keuangan perusahaan  secara  internal.  Hal  ini  dapat diatasi  perusahaan  dengan  mencari  sumber pendanaan  eksternal  melalui  hutang  dari kreditur atau membentuk  obligasi. Penelitian (Trisnawati & Nasser, 2017) yang menggunakan  sampel  sektor  food  and beverage  di  IDX  menemukan  hasil Tax avoidance dan Cost  of  debt berhubungan positif (Suparman, Nagian, & Tarigan, 2022) menemukan hasil keduanya variabel tersebut positif  pada  sektor  perdagangan.  sementara riset  (Ha,  2022)  menemukan  bahwa  dugaan hubungan Tax  avoidance dan Cost  of  debt tidak terdukung.
Penghindaran pajak melalui
peningkatan Kos Hutang memiliki risiko yang tinggi bagi pemegang saham karena berpotensi  meningkatkan  risiko  ekspropriasi saham  antara  investor  dan  kreditur.  Potensi risiko ini diharapkan dapat diminimalisir oleh kepemilikan  institusional.  Penelitian  (Kim, Hyun  Dong;  Kim,  Yura;  Mantecon,  Tomas;
Song,  Kyojik;,  2019)  menemukan  bahwa perjanjian  hutang  ( debt  covenant )  serta perbedaan  tarif  bunga  pinjaman  dan  bunga tabungan ( loan spreads ) mengalami penurunan jika perusahaan memiliki investor  institusional.  Dengan  adanya kepemilikan  institusional  diharapkan  dapat mempengaruhi  manajemen  untuk  memilih aktivitas  atau  upaya  penghindaran  pajak yang  dapat  meningkatkan  kepentingan pemegang  saham  khusunya  pada  saham institusi  dan  mendorong  manajemen  untuk meningkatkan akses pendanaan pada sumebr ekuitas yakni penerbitan saham.
Berdasarkan hasil penelitian
terdahulu (Martani & Masri, 2012) menemukan hasil tax avoidance berpengaruh terhadap cost of debt , sedangkan  hasil  penelitian  dari  (Pratama dkk, 2017)) menemukan hasil tax avoidance tidak  berpengaruh  terhadap cost  of  debt . Penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan  memiliki  unsur  kerahasiaan, sehingga  hal  tersebut  dapat  mengurangi

## PENGARUH TAX AVOIDANCE TERHADAP COST OF DEBT DENGAN KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL SEBAGAI PEMODERASI PADA PERUSAHAAN MENURUT RATING SCORE HUTANG PADA PEFINDO
Hartina Husein 1 ; Alfrin Usmany 2 ; Dwi Kriswantini 3 ; Sari T Tjio 4
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pattimura, Ambon, 97233 Jln. Ir. M. Putuhena · (0911) 322626 E-mail : hartina.husein@feb.unpatti.ac.id (Koresponding)
Submit:  8 Mei  2024 Review:   28 Mei 2024 Publish: 26 Juni 2024
Abstract : The inconsistency of previous research results regarding the relationship between tax avoidance  and  the  cost  of  debt  is  the  background  for  this  research.  The  complexity  of determining a company's capital structure in theory, preferability trade off of debt and equity, consideration  of  benefits  and  costs  are  the  reasons  for  tax  savings  as  overvalued  deductible expense  explain  the  reasons  for  the  choice  of  debt  financing  which  is  given  more  priority compared to financing from the capital side. On the other hand, choosing a debt over equity source creates a risk of expropriation between investors and creditors, therefore this research uses  institutional  ownership  variables  to  answer  the  question  of  whether  this  variable  can associate  the  relationship  between  tax  avoidance  and  the  cost  of  debt.  By using  a  sample  of companies on PEFINDO in Indonesia this research questions are still unanswered. Overvaluing assets, selecting accounting method or principle of accounting standards that have the potential to  increase  deductible  costs  through  increasing  depreciation,  amortization  and  pension  fund expenses are some of the activities that increase corporate tax avoidance
Keywords: Cost of debt, Tax avoidance, Institutional Ownership
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)

## 268
transparansi perusahaan. Menurut (Lim Y D, 2011) tax  avoidance juga  yang  dapat menyebabkan konflik  antara manajemen dan debt  holders  disebabkan  oleh  tidak  adanya informasi sehingga good corporate governance sangat  perlu  diterapkan  dalam perusahaan.  Salah  satu  penerapan  good corporate  governance  adalah  kepemilikan institusional. Kepemilikan institusional adalah  jumlah  kepemilikan  saham  yang dimiliki  oleh  pihak  institusi.  Kepemilikan institusional mencangkup bank, dana pensiun, perusahan  asuransi,  dan  lembaga  keuangan lainnya (Wardhani & Nugroho, 2018)
Kepemilikan institusional dapat mengendalikan dan mengawasi kinerja manajemen  agar  lebih  optimal  dan  sesuai yang  diharapkan  oleh  principal.  Masalah keagenan  antara  manajer,  pemegang  saham dan kreditur dapat menurun dengan tingginya tingkat  kepemilikan  saham  oleh  pihak institusional. Kepemilikan institusional dapat memiliki efek negatif kepada Kos Hutang dan memperkuat efek negatif penghindaran pajak pada Kos Hutang melalui penurunan masalah keagenan  antara  manajemen  dan  kreditur, serta  mengurangi  kesempatan  manajerial untuk melakukan penghindaran pajak (Kholbadov, 2012)
Kepemilikan  institusional  merupakan salah  satu  cara  untuk  mengurangi  konflik yang  terjadi  di  antara  pemegang  saham dengan  manajer.  Kepemilikan  institusional dapat  mempengaruhi  kinerja  perusahaan karena  adanya  pengawasan  yang  lebih optimal terhadap kinerja manajemen. Pengawasan  yang  ketat  dari  pihak  investor institusional  akan  meningkatkan  kinerja manajemen  untuk  menunjukkan  kinerja sebuah perusahaan yang lebih baik dan dapat mencegah  terjadinya  kecurangan  yang  akan dilakukan oleh manajer.
Berdasarkan hasil penelitian terdahulu (Agustami  &  Yunanda,  2014),  menemukan hasil bahwa kepemilikan institusional berpengaruh terhadap cost of debt , kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh terhadap cost  of  debt .  Penelitian  mengenai pengaruh  moderasi  kepemilikan  institusional terhadap  hubungan  penghindaran  pajak  dan
Kos  Hutang  yang  dilakukan  (Lim  Y  D, 2011) menyatakan kepemilikan institusional dapat  memoderasi  pengaruh  penghindaran pajak terhadap Kos Hutang.
Berdasarkan uraian dan latar belakang dengan melihat pemaparan penelitian  penelitian  terdahulu,  terdapat perbedaan  hasil  yang  diperoleh  dari penelitian-penelitian  sebelumnya.  Hal  ini mendorong kembali untuk meneliti pengaruh penghindaran pajak terhadap biaya utang.  Pada  penelitian  ini,  menggunakan kepemilikan  institusional  sebagai  variabel moderasi. Maka penulis melakukan penelitian  dengan  menggunakan  judul “Apakah Kepemilikan Institusional
Memoderasi  Hubungan Tax  avoidance dan Cost of debt ”
Perbedaan  hasil  penelitian  terkait dengan cost  of  debt sebagaimana  temuan (Trisnawati & Nasser, 2017) dan (Suparman, Nagian, & Tarigan,
2022) yang menggunakan  sampel industry  food  and beverages serta  sub  sektor  perdagangan menemukan  bahwa  aktivitas  penghindaran pajak  berhubungan  positif  dengan  Kos Hutang.  Sementara  temuan  (Ballesta  & Yague,  2023)  bahwa  penghindaran  pajak pada  UMKM  memiliki  hubungan  negatif dengan Kos Hutang. Mengurangi biaya yang tergolong  sebagai  pengurang  pajak  secara legal yang  dibolehkan  oleh  Standar Akuntansi  merupakan  beberapa  aktivitas penghindaran  pajak.  Relasi  penghindaran pajak  dan  Kos  Hutang  bisa  positif  dan negatif, hubungan positif dapat dimungkinkan  karena  penghindaran  pajak dapat  ditempuh  dengan  cara  memperoleh pinjaman  untuk  penghematan  pajak.  Biaya bunga merupakan deductible expense menurut aturan perpajakan. Sebagai tambahan,  (Lim  Y  D,  2011)  menemukan bukti  empiris  bahwa  investor  melihat penghindaran pajak yang dilakukan manajemen berdampak pada penilaian kredit yang  mengalami  perbaikan  seiring  dengan peningkatan kepemilikan institusional.
Ekuitas  dan  hutang  merupakan  dua sumber utama pendanaan eksternal perusahaan.  Pendanaan  secara  internal
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
melalui  penggunaan  laba  ditahan  atau memanfaatkan sebagian porsi laba perusahaan saja  tidaklah  cukup  untuk  perusahaan  jika ingin melakukan ekspansi maupun diversifikasi usaha yang dapat meningkatkan future  income di  masa  datang.  Pemilihan penggunaan  sumber  pendanaan  internal  dan eksternal menjadi kebijakan perusahaan selain banyak  faktor  yang  melatarbelakangi  pilihan pendanaan  tersebut.  Dari  sudut  pandang perusahaan,  baik  ekuitas  maupun  hutang memiliki konsekuensi biaya yang dikategorikan  sebagai  kos  ekuitas  dan  kos hutang. kos  ekuitas  atas pendanaan eksternal berupa  dividen  saham  sementara  kos  hutang atas  kepemilikan  utang  jangka  panjang maupun  jangka  pendek  berupa  bunga  utang maupun kupon obligasi. manakah yang dipilih secara optimal apakah ekuitas maupun hutang sangat  bergantung  pada  kondisi  terkini perusahaan serta faktor eksternal yang berada di  luar  kendali  perusahaan.  fluktuasi  suku bunga,  perubahan  kurs,  kemampuan  melaba perusahaan  maupun  tarif  pajak  merupakan beberapa  faktor  yang  menjadi  pertimbangan apakah akan memilih saham atau obligasi.
Teori  yang  berkaitan  dengan  struktur modal  tersebut  yakni pecking  order  theory dan trade off theory yang menjelaskan bahwa perusahaan akan memilih  sumber pendanaan dengan biaya yang lebih rendah yakni modal sendiri, utang dan yang terakhir yakni saham dengan  risiko  yang  tinggi.  utang  sebagai pendanaan  yang  lebih  murah  dibandingkan saham karena beban bunga utang merupakan komponen  pajak  yang  dapat  dikurangkan sehingga  mempengaruhi  pembayaran  pajak. relasi  utang  dan  pajak  tersebut  menjadi penyebab dugaan bahwa aktivitas penghindaran  pajak  perusahaan  merupakan upaya  untuk  memilih  pendanaan  hutang. kepemilikan  hutang  perusahaan  menurut perspektif pemegang saham berpotensi menimbulkan  risiko  ekspropriasi  karena perusahaan dengan struktur permodalan yang didominasi  utang  meminimalkan  perolehan laba  yang  akan  menurunkan  manfaat  bagi pemegang  saham.  Risiko  ekspropriasi  yang timbul  karena  perbedaan  kepemilikan  atas modal  yakni  saham  dan  obligasi  disebabkan
karena  “kewajiban”  yang  timbul  atas kepemilikan  modal  baik  saham  maupun utang berbeda. Dividen yang bersumber dari saham  tidak  wajib  sementara  bunga  utang dan  kupon  obligasi  sebaliknya  memiliki konsekuensi  aliran  kas  yang  dibayarkan perusahaan setiap bulan atau setiap periode pembayaran  kupon.  oleh  sebab  itu  menarik untuk mengetahui apakah struktur kepemilikan  dapat  memoderasi  hubungan penghindaran pajak dan kos  hutang.
Teori trade off menjelaskan hubungan keseimbangan antara keuntungan dan  kerugian  penggunaan  hutang  oleh perusahaan  dimana  ada  pajak  perusahaan yang  diperhitungkan,  Menurut trade  of theory ,  perusahaan  akan  berhutang  sampai pada  tingkat  hutang  tertentu  dimana penghematan  pajak  ( tax  shields )  dari tambahan  hutang  sama  dengan  biaya kesulitan keuangan. Biaya kesulitan keuangan  ini  antara  lain  terdiri  dari  biaya kebangkrutan  dan  biaya  keagenan  yang timbul  akibat  dari  kredibilitas  perusahaan yang menurun.
Trade‐off  theory ini  menggunakan pilihan  penggunaan  hutang  yang  optimal. Tingkat hutang yang optimal tercapai ketika penghematan  pajak  mencapai  jumlah  yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan.  Artinya  hutang  memberikan manfaat  perlindungan  pajak.  Jadi  struktur modal  yang  optimal  terbentuk  ketika manfaat  perlindungan  pajak  dari  hutang sama  dengan  biaya  kebangkrutan  yang diterima perusahaan. (Brigham dan Houston,  2011).  Perusahaan  yang  memiliki profitabilitas  yang  tinggi  tentu  akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara menaikkan rasio hutang perusahaan sehingga  tambahan  hutang  yang  dilakukan perusahaan  akan  mengurangi  pajak  yang akan  dibayarkan  oleh  perusahaan  kepada pemerintah.
Trade  Off  Theory mengemukakan bahwa hutang mempunyai dua sisi yaitu sisi positif  dan  sisi  negatif.  Sisi  positif  dari hutang  adalah  bahwa  pembayaran  bunga akan  mengurangi  pembayaran  kena  pajak. Penghematan  pajak  ini  akan  meningkatkan
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
270
nilai pasar perusahaan.
Hutang menguntungkan  perusahaan  karena  adanya perbedaan  perlakuan  pajak  terhadap  bunga dan dividen. Pembayaran bunga diperhitungkan sebagai biaya dan mengurangi penghasilan kena pajak, sehingga jumlah pajak yang  harus dibayar perusahaan berkurang.  Sebaliknya,  pembagian  dividen kepada    pemegang  saham  tidak  mengurangi jumlah pajak perusahaan. Jadi, dari sisi pajak akan  lebih  menguntungkan  jika  perusahaan membiayai  investasi  dalam  bentuk  hutang karena  adanya  penghematan  pajak.  Teori  ini juga  menjelaskan  bahwa  Perusahaan  pada level tertentu akan memilih sumber pendanaan  dengen  keseimbangan  terletak pada  substitusi,  jika  sumebr  pendanaan  dari ekuitas seperti saham biasa maupun preferen mengalami kenaikan maka sumber pendanaan hutang  akan  diturunkan  begitu  juga  yang terjadi  sebaliknya.  Pilihan  untuk  melakukan substitusi  atas  akses  pendanaa  tersebut bergantung panda kondisi cash flow Perusahaan.  Sebagaimana  telah  menjadi pemahaman Bersama bahwa Perusahaan akan mengakses  pendanaan  dengan  biaya  yang murah.
Perusahaan memiliki beberapa alternatif  dalam  melakukan  pendanaan.  Pada umumnya  sumber  pendanaan  perusahaan terdiri  dari  utang  dan  ekuitas  atau  saham. Fokus penelitian ini adalah sumber pendanaan perusahaan  dimana  salah  satunya  adalah dengan menggunakan utang. Utang merupakan salah satu cara memperoleh dana dari pihak eksternal yaitu kreditur. Dana yang diberikan oleh kreditur dalam hal  pendanaan terhadap  perusahaan  tersebut  menimbulkan biaya utang bagi perusahaan.
Biaya utang ( cost of debt ) merupakan tingkat  bunga  yang  diterima  oleh  kreditur sebagai tingkat pengembalian yang disyaratkan.  Pada  kondisi  perusahaan  yang memiliki  biaya  utang  yang  tinggi  maka perusahaan  berusaha  menutupi  keadaan perusahaan yang sebenarnya agar tidak terjadi penurunan  harga  saham.  Namun,  di  sisi  lain investor  memerlukan  pengungkapan  yang memadai untuk menjamin apakah investasinya  memiliki  rasio  yang  sesuai
dengan apa yang diperkirakan. Kos Hutang ( cost of debt ) sebagai tingkat pengembalian bunga  yang  diinginkan  kreditur  saat memberikan pendanaan kepada perusahaan. defenisi  lainnya  yani  Kos  Hutang  ( cost  of debt )  adalah  tingkat  bunga  sebelum  pajak yang  dibayar  perusahaan  kepada  pemberi pinjamannya. Kos Hutang ini diukur sebagai beban bunga yang dibayarkan oleh perusahaan dalam periode satu tahun dibagi dengan  jumlah  rata-rata  pinjaman  jangka panjang  dan  jangka  pendek  yang  berbunga selama tahun tersebut.
Dengan menggunakan utang sebagai sumber  pendanaan  maka  perusahaan  akan memperoleh keuntungan sebagai berikut:
1. Dengan menggunakan utang, perusahaan memperoleh tax shield yang akan  menurunkan cost  of  capital dan meningkatkan nilai perusahaan.
2. Manajemen terdorong untuk meningkatkan  kinerjanya  agar  dapat membayar  bunga  beserta  pokoknya, sehingga  secara  tidak  langsung  dengan adanya kontrak dengan kreditur, manajemen akan meningkatkan kinerja Perusahaan.
3. Adanya  komitmen  dari  manajemen untuk  beroperasional  secara  efisien dalam penggunaan dana tersebut membuat  manajemen  selalu  mengawai Perusahaan Selain keuntungan, penggunaan utang  yang  cukup  besar,  utang  juga  dapat menimbulkan risiko bagi perusahaan. Hal ini disebabkan pihak kreditur yang menyediakan  dana  bagi  perusahaan  yang memiliki  klaim  atas  aset  yang  dijaminkan ( collateral ).  Oleh  sebab  itu,  semakin  besar utang yang dimiliki perusahaan, maka akan besar pula resiko yang dimiliki perusahaan. Perusahaan harus tumbuh dan berkembang, sehingga  mampu  memenuhi  kewajiban antara lain untuk membayar kepada kreditur, baik bunga maupun pokoknya.
Namun,  bila perusahaan  tidak dapat memenuhi  kewajibannya, maka perusahaan tersebut  dinyatakan  pailit  atau  bangkrut (Septian  &  Panggabean,  2017).  Hal  ini merupakan  konsekuensi  atas  penggunaan
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
dana  dari  pihak  ketiga  (perbankan,  lembaga keuangan  lain,  atau  pihak  lainnya)  sehingga secara  tidak  langsung  manajemen  telah melibatkan  kreditur  sebagai controlling system untuk  mendorong  perusahaan  dalam meningkatkan pendapatan dan ikut mengawasi kinerja perusahaan.
Ketika perusahaan melakukan pinjaman kepada bank, yang akan menanggung  bebannya  adalah  perusahaan dimana  beban  tersebut  berupa  bunga  bank. Bunga  bank  disebut  sebagai  beban  karena ketika perusahaan melakukan pinjaman maka pada  saat  perusahaan  ingin  mengembalikan atau  melunasi  pinjaman  uang  tersebut jumlahnya  harus  lebih  besar  dari  pinjaman awal  yang  diberikan  oleh  bank  kepada perusahaan.    Biaya-biaya  yang  ditimbulkan bagi  perusahaan  saat  mau  melakukan pembiayaan  atau  pendanaan  inilah  yang disebut sebagai cost of debt.
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh investor institusional, investor institusional yang dimaksud ialah perusahaan investasi, bank, perusahaan asuransi, institusi luar  negeri,  dana  perwalian  serta  institusi lainnya.  Investor  institusional  mengacu  pada investor yang memiliki manajemen profesional  yang  melakukan  investasi  atas nama  pihak  lain,  baik  sekelompok  individu maupun  sekelompok  organisasi.  Tingkatan dari  kepemilikan  institusional  adalah  ukuran utama dari kualitas aktivitas pemegang saham (Kholbadov,  2012)  Salah  satu  aktivitas  yang dilakukan  oleh  pemegang  saham  adalah melakukan pengawasan terhadap manajemen.
Kepemilikan  saham  oleh  investor institusional  dinilai  mempunyai  kemampuan yang  lebih  untuk  melakukan  pengawasan secara  optimal  terhadap  kinerja  manajemen. Sehingga semakin tinggi tingkat kepemilikan institusional maka semakin tinggi juga tingkat pengawasan  terhadap  manajemen.  Pada umumnya kepemilikan institusional memiliki proporsi  kepemilikan  dalam  jumlah  yang besar yang menyebabkan proses pengawasan terhadap manajemen menjadi lebih baik.
(Jensen & Meckling, 1976) menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional
merupakan salah satu mekanisme tatakelola perusahaan  yang  dapat  digunakan  dalam mengendalikan masallah agensi, menegaskan bahwa kepemilikan institusional  merupakan  perwujudan  dari prinsip GCG. Menurut (Asbaugh, Colins, & La Fond, 2004) adanya  kepemilikan saham oleh  investor  institusional  akan  mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen karena mereka memiliki  hak  suara  untuk  mengadakan perubahan  pada  saat  manajemen  sudah dianggap tidak efektif lagi dalam mengelola perusahaan. Kepemilikan institusional adalah  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh investor  institusional  yang  mempunyai manajemen yang baik dan profesional yang menanamkan saham atas nama sekelompok individu  ataupun  sekelompok  organisasi. Perusahaan dengan kepemilikan institusional yang besar mempunyai hutang yang  lebih  rendah  karena  mempunyai pengawasan  yang  baik  terhadap  kinerja manajemen.
Dalam melakukan penghematan pajak, dapat dilakukan dengan berbagai cara, baik yang masih dianggap legal/sah dikenal dengan  istilah tax  avoidance ,  sedangkan yang  ilegal  dikenal  dengan  istilah tax evasion (penggelapan pajak). Tax avoidance didefinisikan  sebagai  pengaturan  transaksi dalam  rangka  memperoleh  keuntungan, manfaat atau pengurangan pajak dengan cara yang memanfaatkan celah aturan perpajakan (Brown, 2012).
Menurut  (Lim  Y  D,  2011)  dan (Kholbadov,  2012)  menyatakan  bahwa penghindaran  pajak  bersifat  substitusi terhadap  biaya  utang  dimana  perusahaan menggunakan  utang  lebih  sedikit  ketika mereka  melakukan  penghindaran  pajak. Sifat  substitusi  ini  juga  dipengaruhi  oleh penentuan struktur modal perusahaan apakah    melakukan  pendanaan  melalui modal berupa saham atau melalui utang. Ketika  memberikan  utang,  kreditor  akan mendapatkan  imbal  hasil  ( return )  berupa bunga  yang  merupakan cost  of  debt bagi perusahaan  dan  menanggung  risiko. Retur dan  risiko  merupakan trade-off .  Semakin
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
272
besar  kreditor  menilai  risiko  yang  dimiliki suatu  perusahaan,  semakin  besar  pula  bunga yang akan dibebankan kreditor pada perusahaan  tersebut.  Ini  berarti cost  of  debt yang ditanggung perusahaan dipengaruhi oleh penilaian kreditor mengenai risiko perusahaan itu.  Risiko  perusahaan  dipengaruhi  oleh karakteristik perusahaan dan cara manajemen mengelola perusahaan. Pengelolaan perusahaan untuk memperoleh laba maksimal dapat dikaitkan dengan cara mengelola beban pajak  agar  berada  pada  titik  minimal  dan sesuai  dengan    peraturan  perpajakan  yang dikenal dengan istilah tax avoidance .
Berdasarkan  hasil  penelitian  dari (Martani  &  Masri,  2012)  menemukan  hasil tax  avoidance positif  berpengaruh  terhadap cost of debt , sedangkan hasil pada penelitian dari (Agustami & Yunanda, 2014) menemukan  hasil tax  avoidance negatif berpengaruh terhadap cost of debt . Perusahaan yang  melakukan tax  avoidance ,  dipandang kreditur  sebagai  tindakan  yang  mengandung risiko  sehingga  justru  meningkatkan cost  of debt, sehingga  hipotesis  pertama  yang diajukan pada penelitian  ini adalah:
Tindakan penghindaran pajak menyebabkan agency  problem dan  konflik kepentingan antara pemegang saham, pemberi pinjaman, dan manajemen. Sehingga diperlukannya mekanisme corporate governance oleh  perusahaan.  Kepemilikan institusional merupakan salah satu mekanisme corporate governance yang dapat  digunakan dalam  mengendalikan agency  problem . Dengan  adanya  kepemilikan  institusional maka terdapat kontrol yang lebih baik dalam mengawasi kinerja dari manajemen, sehingga pengawasan  yang  optimal  dapat  tercipta  dan nilai perusahaan menjadi lebih baik.
Tingkatan dari kepemilikan
institusional  merupakan  ukuran  utama  dari kualitas  aktivitas pemegang saham. Semakin tinggi kepemilikan institusional maka semakin besar pengawasan pemegang saham terhadap  kinerja  manajemen  yang  dapat mengurangi agency  problem ,  sehingga  dapat mengurangi  konflik  antara  manajemen  dan kreditur.  Kepemilikan  institusional  akan mengurangi  Kos  Hutang  dengan  cara
mengurangi agency  cost ,  yang  berdampak mengurangi peluang terjadinya penghindaran pajak. Tindakan penghindaran pajak  dilakukan  untuk  mengoptimalisasi laba  setelah  pajak  dengan  meminimalisasi pembayaran pajak.
Kepemilikan institusional  dipercaya  dapat  meningkatkan kinerja perusahaan karena memiliki kemampuan pengawasan yang lebih optimal terhadap  manajemen.  Oleh  karena  itu, penelitian ini menggunakan hipotesis bahwa kepemilikan institusional dapat  memoderasi pengaruh tax  avoidance terhadap cost  of debt.

## METODE
Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif dengan populasi laporan keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  pada pasar  modal.  Perusahaan  yang  diberi peringkat  obligasi  menjadi  sampel  karena kepemilikan  hutang  yang  diberi score menjadi  fokus  utama  dalam  menjawab pertanyaan penelitian.

## HASIL
Sebanyak  59  perusahaan  yang memenuhi kriteria pemenuhan data penelitian dengan jumlah tahun pengamatan selama  6  tahun.  Terdapat  data  outlier sebagaimana  yag  dijelaskn  pada  tabel  1 pemilihan  sampel  sehingga  terkumpul  data akhir  sebanyak  81  yang  diolah  untuk pengujian  hipotesis  mengunakan  model MRA dengan deskriptif sebagai berikut:
Tabel 3 Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Tax avoidance 81 .07 .58 .2782 .10395 Cost of debt 81 .24 1.07 .6610 .20346 Kepemilikan Institusional 81 .00 .64 .1832 .23234 Valid N (listwise) 81

## Sumber: Data olahan, 2023
Nilai mean cost of debt menunjukkan bahwa  nilai  beban  bunga  masih  lebih  kecil dibandingkan  dengan  rata-rata  liabilitas sebesar  0.28.  begitu  juga  dengan  nilai penghindaran  pajak  yang  diperhitungkan dari rasio pajak kini lebih kecil
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
273
dibandingkan dengan nilai pendapatan sebelum  pajak.  Tabel  berikut  menjelaskan bahwa  penghindaran  pajak  tidak  memiliki hubungan  signifikan  terhadap  Kos  Hutang, dengan menambahkan kepemilikan institusional  sebagai  pemoderasi  juga  tidak terdukung.
Nilai tax  avoidance sebesar  0.58 merepresentase  aktivitas  pembayaran  pajak Perusahaan lebih rendah dibdaningkan dengan dengan penghasilan Perusahaan yang dkenakan pajak. Nilai maksimum cost of debt 1.07 menunjukkan bahwa manajemen diduga melakukan penghindaran pajak degan derajat yang  tinggi.  Hal  ii  dijelaskan  dengan  nilai maksimum yang melebihi angka 1. Selanjutnya  untuk  variable  kepemilikan institusional Perusahaan dengan nilai maksimal 0.64 menunjukkan bahwa beberapa sampel memiliki jumlah kepemilikan institusional mencapai 50%.
Tabel  berikut  menjelaskan  bahwa penghindaran pajak tidak memiliki hubungan signifikan  terhadap  kos  hutang,  dengan menambahkan kepemilikan institusional sebagai  pemoderasi  juga  tidak  terdukung berdasarkan  nilai  sig  pada  kedua  variabel tersebut sebesar 0.419 dan 0.886.
Tabel 4 MRA
Unstand ardized Coefficie nts Standardiz ed Coefficient s t Sig . Mode l
B Std. Error Beta 1 (Constant) .608 .069 8.79 1 .00 0
Tax avoidance .180 .221 .092 .812 .41 9 Interaksi .057 .394 .016 .144 .88 6
a. Dependent Variable: Cost of debt Sumber: Data sekunder diolah, 2023 Hal ini dapat dijelaskan bahwa pilihan Perusahaan  untuk  menghindari  pajak  tidak hanya dilakukan dengan cara menaikkan atau menurunkan  Kos  Hutang  yang  memiliki konsekuensi pajak. Penghindaran pajak dapat dilakukan  dengan  cara  lain  misalnya  dengan meningkatkan  biaya  diskresi  yang  dapat meminimalisir  angka  laba,  memlih  metode akuntansi  yang  memiliki  dampak  terhadap
angka laba.
Lebih  lanjut,  berdasarkan  hasil pengujian pada tabel  4.6 dan model regresi tersebut  selanjutnya  dapat  diinterpretasikan sebagai  berikut:  Hipotesis  pertama  (H1) menyatakan bahwa Tax avoidance berpengaruh positif terhadap Cost  od Debt. Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat  pengaruh    dengan  nilai  kofisien sebesar 0.180, t-hitung sebesar 0.812 < dari 1.96  dan  sig  sebesar  0.419  >  0.05.  Dengan demikian,  hipotesis  pertama  (H1)  dalam penelitian ini ditolak.
Hipotesis  kedua  (H2)  menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh  sebagai  variabel  moderating antara Tax avoidance dan Cost of debt . Hasil pengujian menunjukkan bahwa tidak terdapat  pengaruh  dengan  nilai  kofisien sebesar 0.180, t-hitung sebesar 0.812 < dari 1.96  dan  sig  sebesar  0.419  >  0.05.  Dengan demikian,  hipotesis  pertama  (H2)  dalam penelitian ini ditolak
Uji  Koefisien  determinasi  berguna untuk mengukur seberapa jauh kemampuan variabel  independen  dalam  model  regresi mampu untuk menjelaskan variabel dependen. Berikut ini adalah hasil uji R2:
Tabel 5 Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R
Square Std.  Error of  the Estimate Durbin- Watson 1 .091a .028 .017 .20520 1.656
a. Predictors: (Constant), Kepemilikan Institusional, Tax avoidance
b. Dependent Variable: Cost of debt Sumber: Data sekunder diolah, 2023 Berdasarkan table 5 diatas menunjukkan  hasil  nilai  adjusted  R  Square sebesar  0,017  yang  berarti  Tax  avoidance, kepemilikan  institusional  serta  interaksinya berpengaruh sebesar 1,7% terhadap Cost of debt,  sedangkan  sisanya  sebesar  98,3% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak diuji pada penelitian ini.

## PEMBAHASAN
Perbedaan  hasil  penelitian  terkait dengan cost  of  debt sebagaimana  temuan (Trisnawati & Nasser, 2017) dan (Suparman,
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)

## 274
Nagian, & Tarigan, 2022) yang menggunakan sample industry food and beverages serta sub sektor  perdagangan  menemukan  bahwa aktivitas  penghindaran  pajak  berhubungan positif  dengan  Kos  Hutang.  Sementara temuan  (Ballesta  &  Yague,  2023)  bahwa penghindaran  pajak  pada  UMKM  memiliki hubungan  negative  dengan  Kos  Hutang. Mengurangi  biaya  yang  tergolong  sebagai pengurang pajak secara legal yang dibolehkan oleh Standar Akuntansi  merupakan beberapa aktivitas penghindaran pajak. Relasi penghindaran  pajak  dan  Kos  Hutang  bisa positif  dan  negative,  hubungan  positif  dapat dimungkinkan  karena  penghindaran  pajak dapat  ditempuh  dengan  cara  memperoleh pinjaman  untuk  penghematan  pajak.  Biaya bunga merupakan deductible expense menurut aturan perpajakan. Sebagai tambahan, (Lim Y D, 2011) menemukan bukti empiris bahwa investor melihat penghindaran pajak yang dilakukan manajemen berdampak pada  penilaian  kredit  yang  mengalami perbaikan seiring dengan peningkatan kepemilikan institusional.
Tidak  terdukungnya  hipotesis  dapat dijelaskan  bahwa  perusahaan  melakukan penghindaran  pajak  dapat  ditempuh  dengan cara  memaksimalkan  biaya  operasional dengan memilih menggunakan metode akuntansi yang meningkatkan tax saving yang pada akhirnya mengurangi pembayaran pajak. disisi lain, cost of debt  perusahaan berkaitan dengan representasi manajemen atas kebijakan  pemilihan    modal  apakah  melalui sumber  hutang  atau  ekuitas.  teori  yang berkaitan dengan  kebijakan pemilihan modal tersebut  seperti  teori  trade  off  bahwa perusahaan  akan    menyeimbangkan  pilihan modalnya  dimulai  dengan  memilih  sumber modal yang  minim biaya, kesesuaian dengan kecukupan  kas  dan  menghindari  risiko ekspropriasi    saham  antara  investor  dan kreditur.  penurunan  kepemilikan  hutang merupakan  tujuan investor institusional yang diharapkan dapat menengahi pilihan manajemen    untuk  meningkatkan  nilai investor dibandingkan kreditur.
Kebijakan  kredit  perusahaan  tidak hanya  dipengaruhi  oleh  faktor  internal,
faktanya,  dalam  praktek,  pertimbangan kebijakan  makro,  tingkat  suku  bunga  dan inflasi  serta  nilai  tukar  merupakan  faktor eksternal  yang  mempengaruhi  penilaian perusahaan  untuk  berhubungan  dengan kreditur. penggunaan data perusahaan yang diberi peringkat oleh Pefindo juga menunjukkan  bahwa  nilai  rating  tidak dijadikan sebagai acuan oleh kreditur untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan.

## SIMPULAN
Menggunakan model MRA (moderated Regression Analysis), hasil dari penelitian  ini  tidak  terdukung.  Aktivitas penghindaran pajak dapat melibatkan berbagai Teknik dan metode akuntansi yang sesuai  dengan  kondisi  Perusahaan.  Jika tujuannya  untuk  memperoleh  manfat  pajak maka pilihan pendanaan hutang berdampak pada kenaikan Kos Hutang, sebaliknya biaya hutnag  menjadi  lebih  rendah  jika  tujuan penghindaran  pajak  untuk menambah memperbaiki rating credit
Tahapan  metode  penelitian  dengan memilik  sampel  sesuai  kriteria  yakni Perusahaan yang diberi peringkat utang oleh PEFINDO pada tahun pengamatan. Penghindaran pajak dihitung dengan membagi jumlah pajak badan dan Pendapatan  sebelum  pajak.  Kos  Hutang diukur dengan beban hutang dibagi dengan rata-rata liabilitas. Porsi kepemilikan saham institusional diperoleh dengan membandingkan jumlah kepemilikan saham institusional  dan  jumlah  saham  yang beredar.

## DAFTAR RUJUKAN
Agustami,  S.,  &  Yunanda,  A.  C.  (2014).
Pengaruh Kepemilikan Institusional  dan  Pengungkapan Sukarela  terhadap  Kos  Hutang. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 376-391.
Asbaugh, H., Colins, D. W., & La Fond, R. (2004). Corporate Governance and The Cost of Equtiy Capital.
Ballesta,  J.,  &  Yague,  J.  (2023).  Tax Avidance and The Cost of debt for
Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Cost Of Debt Dengan Kepemilikan Institusional Sebagai Pemoderasi Pada Perusahaan Menurut Rating Score Hutang Pada Pefindo (Hartina Husein; Alfrin Usmany; Dwi Kriswantini; Sari T Tjio)
275 SMEs: Evidence from Spain. Journal of Contemporary Accounting & Economics .
Brigham  dan  Houston.  (2011). Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan  II. Jakarta: Salemba Empat.
Brown, K. B. (2012). A Comparative Look at
Regulatipn of Corporate Tax avoidance. Springer.
Fahreza dkk. (2019). Pengaruh Penghindaran
Pajak  Terhadap  Kos  Hutang  dan Kepemilikan  Institusional  sebagai Pemoderasi. Jurnal  Bisnis  dan
Akuntansi .
Ghozali, I. (2006). Aplikasi Analisis
Multivariate dengan Program SPSS.
Semarang: Undip.
Gujarati,  D.  N.  (2013). Basic  Econometrics. West Point: Mc Graw Hill. Ha,  N.  M.  (2022).  Relationship  between tax avoidance and institutional ownership over business cost of debt . Cogent  Economics  and  Finance ,  1- 11.
Jensen,  &  Meckling.  (1976).  Theory  of  Teh Firm: Managerial Behaviour, Agnecy Cost and Ownership
Structure. Journal of Finance Economics , 305-360.
Kholbadov,  U.  (2012).  The  Relationship  of Corporate Tax  avoidance , Cost  of debt and  Institusional  Ownership:
Evidence  from  Malaysia. Atlantic Review of Economics .
Kim,  Hyun  Dong;  Kim,  Yura;  Mantecon,
Tomas; Song, Kyojik;. (2019). Short Term  Institutional  Investors  and Aency  Costs  of  Debt. Journal  of Business Research , 195-210.
KIm, J., Simunic, D. A., Stein, M., & Yi, C. H. (2010). Voluntary Audits and teh Cost of debt for Privately Hels Firms.
COntemporary Accounting
Research , 585-615.
Lim Y D. (2011). Tax avoidance , Cost of debt and  Shareholder  Activism. Journal of Banking and Finance , 456-470. Martani, D., & Masri, I. (2012). Pengaruh Tax avoidance terhadap Cost  of  debt .
Simposium Nasional Akuntansi XV. Banjarmasin: IAI.
Nisa,  A.  K.,  &  Wulandari,  S.  (2021).
Pengaruh Tax avoidance danKepemilikan Institusional terhadap Cost  of  debt pada Perusahaan Makanan dan Minuman. Jurnal Aplikasi Akuntansi . Pratama  dkk.  (2017).  Pengujian Tax avoidance dan Risiko Kebangkrutan  terhadap Cost  of debt dan  INsentif  Pajak  sebagai Pemoderasi. Konferensi  Ilmiah Akuntansi VI.
Santosa,  J.,  &  Kurniawan,  H.  (2016).
Analisis  Pengaruh Tax  avoidance terhadap Cost  of  debt pada
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  BEI  selama  Periode 2010-2014. Modus , 139-154.
Septian,  M.,  &  Panggabean,  R.  (2017).
Faktor-Faktor yang emmpengaruhi Kos  Hutang  pada  Perusahaan dalam Kompas 100. Jurnal
Ekonomi .
Suparman, Nagian, T., & Tarigan, E. (2022).
The  Effect  of Tax  avoidance and Tax  Risk  on  the Cost  of  debt with
Institutional
Ownership as
Moderating  Variables  in  the  Sub- Sector of Large Trade Listed on the BEI. International  Journal  of Social  Science  Research  and Review , 166-174.
Trisnawati,  E.,  &  Nasser,  E.  (2017).  The Effects  of Tax  avoidance on  Teh Cost of debt : A Modertaing role of Institusional Ownership.
Wardhani, D. K., & Nugroho, S. P. (2018).
Pengaruh Tax  avoidance terhadap Nilai Perusahaan dengan Corporate
Governance sebagai Variabel Pemoderasi. Barometer Riset Akuntansi dan Manajemen , 85-96. Wilda  dkk.  (2019).  Perencanaan  Pajak  dan
Beban  Pajak  Tangguhan  atas Persistensi Laba Perusahaan
Manufaktur  di  BEI. Jurnal  Ilmiah Akuntansi dan Manajemen .