## ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PEMERINTAH TERHADAP NILAI TUKAR RUPIAH SETELAH KRISIS EKONOMI GLOBAL 2008
Dwita Sakuntala
Juli Meliza Fakultas Ekonomi Universitas Prima Indonesia Email: dwitasakuntala@unprimdn.ac.id

## Abstract
At the end of 2008 there was a financial crisis in America that impacted the global economy including Indonesia. This condition causes the movement of the rupiah to weaken following the  global  economy.  The  weakening  of  the  rupiah  causes,  the  economic  conditions  in Indonesia participate  weakened. This study aims to determine the effect of money supply, gross domestic income, inflation and interest rates on the rupiah against the US dollar after the  2008  global  economic  crisis.The  basic  theory  used  in  this  research  is  the  monetary approach  theory  was  developed  by  Frenkel  (1984).  The  analysis  model  used  is ARCH/GARCH model with Maximum Likelihood estimation method. The empirical result of  these  research  shows  that  the  variable  which  have  positive  and  significant  influence  is variable  of  money  supply,  and  interest  rates.  Real  GDP  have  negative  and  significant influence to the exchange rate. While inflation has no effect.
_______________________________
Keywords : exchange rate, money supply, real GDP, inflation, interest rate

## PENDAHULUAN
enjelang akhir triwulan III-2008, perekonomian dunia dihadapkan pada  satu  babak  baru  yaitu  runtuhnya  stabilitas  ekonomi  global, seiring  dengan  meluasnya  krisis  finansial  ke  berbagai  negara. Krisis  keuangan  dunia  tersebut  telah  berimbas  ke  perekonomian Indonesia sebagaimana tercermin dari gejolak di pasar modal dan pasar  uang.  Di  penghujung  triwulan  III-2008,  intensitas  krisis  semakin membesar  seiring  dengan  bangkrutnya  bank  investasi  terbesar  Amerika Serikat  Lehman  Brothers,  yang  diikuti  oleh  kesulitan  keuangan  yang semakin  parah  di  sejumlah  lembaga  keuangan  berskala  besar  di  Amerika Serikat (AS), Eropa, dan Jepang. (Publikasi Bank Indonesia : 2009)
Dampak krisis finansial global menyebar dengan cepat ke seluruh wilayah negara  yang  sedang  berkembang,  termasuk  ke  wilayah  Asia.  Untuk Indonesia, akibat yang dirasakan dari krisis finansial ini adalah mata uang
M
rupiah  menjadi  terdepresiasi  sehingga  mengakibatkan  terjadinya  krisis ekonomi dan krisis kepercayaan terhadap mata uang domestik. Kondisi ini menyebabkan  nilai  tukar  rupiah  melemah  mengikuti  kecenderungan global  hingga  mencapai  titik  terendah  senilai  Rp.  12.151  per  US$  pada November  2008.  Pasca  krisis  finansial  global  kondisi  nilai  tukar  rupiah terhadap  dollar  Amerika  sempat  kembali  menguat  hingga  kuartal  ketiga 2011.  Namun  di  kuartal  keempat  2011  hingga  tahun  2016,  nilai  tukar rupiah terhadap dollar terus berfluktuatif.

## Sumber : Kurs Tengah Bank Indonesia

## Gambar 1.1 Fluktuasi Nilai Tukar Rupiah Terhadap Dolar Amerika
Periode Q1.2010 – Q4. 2016
Berdasarkan fenomena yang terjadi dan berbagai hal yang telah diuraikan diatas,  maka  peneliti  membatasi  permasalahan  pada  (1).Apakah  terdapat pengaruh  secara  parsial  dan  simultan  selisih  jumlah  uang  beredar  (M2), Produk  Domestik  Bruto  riil  (PDB  riil),  inflasi,  dan  tingkat  suku  bunga antara  Indonesia  dan  Amerika  terhadap  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar Amerika  Serikat  setelah  krisis  ekonomi  global  2008    periode  Q1.  2010  – Q4.2016  ?;  (2).Seberapa  besar  tingkat  elastisitas  nilai  tukar  rupiah  atas dollar  Amerika  Serikat  terhadap  jumlah  uang  beredar  (M2),  Produk Domestik  Bruto  riil  (PDB  riil),  inflasi,  dan  tingkat  suku  bunga  Indonesia dan Amerika setelah krisis ekonomi global 2008 periode Q1.2010 – Q4. 2016
“Kurs adalah tingkat harga yang disepakati penduduk kedua negara untuk saling  melakukan  perdagangan.  Kurs  dibedakan  atas  dua,  yaitu  kurs nominal  dan  kurs  riil.  Kurs  nominal  adalah  harga  relatif  dari  mata  uang
dua negara. Sedangkan kurs riil adalah harga relatif dari barang-barang di antara dua negara.” (Mankiw, 2007)
Model  moneter  memaparkan  bahwa  nilai  tukar  valuta  asing  diperoleh dengan  mengkombinasikan  teori  kuantitas  uang,  konsep  permintaan  dan penawaran  uang  dan  berlakunya  hukum  satu  harga  (teori  PPP). Ringkasnya  teori  moneter  mengusulkan  bahwa  kurs  (nilai  tukar) dipengaruhi  oleh  penawaran  uang,  pendapatan  dan  tingkat  bunga. (Wilson, 2009)
Berdasarkan  Flexible  Price  Monetary  Model  yang  dikembangkan  oleh (Frenkel,  1976),  (Mussa,  1976),  (Bilson,  1978)  dalam  (Frankel,  Test  of Monetary  and  Portfolio  Balance  Models  of  Exchange  Rate  Determination, 1984),  mengasumsikan  bahwa  harga  barang-barang  sangat  fleksibel  dan berlaku  konsep  Paritas  Daya  Beli  (Purchasing  Power  Parity)  secara berkesinambungan  (terus  menerus).  Model  ini  dibangun  dengan  asumsi fungsi  permintaan  uang  yang  stabil  di  pasar  uang  domestik  dan internasional.  Kondisi  keseimbangan  pasar  uang  domestik  dan internasional,  diasumsikan  tergantung  dari  logaritma  pendapatan  riil, logaritma  tingkat  harga  dan  tingkat  bunga  nominal.  Hubungan  ekonomi domestik  dan  internasional  adalah  sama.  Secara  ringkas  Flexible  Price Monetary Model mengasumsikan bahwa keseimbangan kurs didorong oleh kelebihan  penawaran  uang  relatif,  tingkat  bunga  nominal  dan  ekspektasi inflasi.  (Civcir,  2003).  Menurut  (Salvatore,  2013),  nilai  tukar  adalah  harga relatif dari uang, yang dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran uang.. Peningkatan  permintaan  uang  domestik  sebagai  akibat  dari  peningkatan pendapatan  domestik  atau  penurunan  ekspektasi  inflasi  dan  ini menyebabkan  mata  uang  domestik  terapresiasi.  Suatu  negara  yang menghadapi  tekanan  inflasi  yang lebih  besar  daripada negara-negara  lain (yang dihasilkan dari pertumbuhan jumlah uang beredar yang lebih cepat sehubungan  dengan  pertumbuhan  pendapatan  riil  dan  permintaan  uang) akan  mendapati  kursnya  meningkat  (mata  uang  domestik  terdepresiasi). Di  sisi  lain,  suatu  negara  yang  menghadapi  tekanan  inflasi  yang  lebih rendah  daripada  negara-negara  lain  di  dunia  akan  mendapati  kursnya menurun (mata uang domestik terapresiasi).
Dornbusch (1976) menawarkan sebuah model ekspektasi yang lebih masuk akal,  yaitu  harga-harga  bersifat  kaku  dalam  jangka  pendek  (Sticky  Price Monetary  Model).  Konsep  PPP  diasumsikan  hanya  ada  dalam  jangka
panjang.  Perubahan  tingkat  bunga  nominal  refleksi  dari  perubahan kebijakan  moneter  yang  ketat.  Dalam  jangka  pendek,  nilai  tukar  bisa menyimpang  dari  jalur  ekuilibriumnya  menuju  keseimbangan  jangka panjang. Gap (celah) tersebut diharapkan dapat ditutup  dengan kecepatan penyesuaian  (speed  of  adjustment).  Dalam  jangka  panjang  berlaku  konsep PPP.  Selisih  tingkat  bunga  mencerminkan  posisi  likuiditas.  Peningkatan tingkat  bunga  domestik  mengindikasikan  sebuah  kekurangan  relatif  dari likuiditas  pasar  uang  domestik,  meningkatan  aliran  modal  masuk  dan menyebabkan apresiasi mata uang domestik.
Frankel  (1979)  mengembangkan  Sticky  Price  Monetary  Model  milik Dornbusch  (1976)  yang  dikenal  dengan  The  Real  Interest  Differential

## Monetary Model. Frankel menggunakan dasar persamaan Flexible Monetary
Model  dalam  jangka  panjang  yang  ditandai  dengan  garis  diatas.  Asumsi yang  digunakan  Frankel  dalam  model  ini  adalah  tingkat  depresiasi  yang diharapkan  dari  kurs  yaitu  fungsi  dari  kesenjangan  (gap)  antara  kurs  saat ini  dengan  tingkat  keseimbangan  jangka  panjangnya  ditambah  selisih ekspektasi  inflasi  jangka  panjang  antara  domestik  dan  internasional.  Kurs dalam  jangka  pendek  diharapkan  untuk  mengembalikan  pada  tingkat keseimbangan  jangka  panjangnya.  Dalam  jangka  panjang  selisih  kurs, kemudian  tingkat  yang  diharapkan  dari  depresiasi  mata  uang  akan  sama dengan selisih inflasi domestik dengan internasional. (Civcir, 2003).
Bentuk  ekspektasi  model  ini  lebih  rasional  di  mana  harga  menyesuaikan secara  bertahap  dari  waktu  ke  waktu  dalam  menanggapi  kelebihan permintaan barang tetapi juga bergerak sesuai dengan tingkat inflasi yang mendasarinya.  Jika  nilai  tukar  yang  berlaku  saat  transaksi  dilakukan berada  di  bawah  tingkat  keseimbangan  jangka  panjang,  maka  mata  uang yang  diharapkan  akan  mengalami  depresiasi.  Demikian  sebaliknya. (Frankel  :  1984)  Penyimpangan  kurs  saat  ini  terhadap  tingkat keseimbangannya  disebabkan  oleh  perbedaan  tingkat  bunga  riil.  Jika tingkat bunga riil internasional lebih tinggi dari tingkat bunga riil domestik maka  akan  terjadi  aliran  modal  keluar.  Hal  ini  akan  menyebabkan  mata uang  domestik  terdepresiasi.  Sebaliknya  jika  tingkat  bunga  riil  domestik lebih  tinggi  dari  tingkat  bunga  riil  internasional  maka  akan  terjadi  aliran modal  keluar  sehingga  mata  uang  domestik  akan  terapresiasi.  (setyowati, 2003  :  166).  Penjelasan  teori  ini  dapat  dilihat  pada  model  The  Real  Interest Differential Monetary Model sebagai berikut : (Frankel : 1979)
………..(1)
dimana
s          : kurs spot valuta asing;
m         : log selisih penawaran uang;
: log selisih pendapatan riil;
: selisih tingkat inflasi;
: selisih tingkat suku bunga riil.
Persamaan  (1)  merupakan  model  moneter  yang  akan  digunakan  dalam penelitian ini. Meningkatnya kurs (depresiasi mata uang domestik) sebagai akibat  dari  kelebihan  penawaran  uang  domestik.  Sebaliknya  menurunnya kurs  (apresiasi  mata  uang  domestik)  sebagai  akibat  dari  kekurangan penawaran  uang  domestik  (Salvatore,  2013).  Berdasarkan  persamaan  (1) dalam  jangka  pendek  koefisien  penawaran  uang  dan  tingkat  inflasi  yang diharapkan  adalah  positif.  Dengan  asumsi  ceteris  paribus  (bila  semua kondisi lainnya tetap). Kenaikan penawaran uang akan menyebabkan kurs meningkat (mata uang domestik terdepresiasi). Kenaikan penawaran uang akan  memperbesar  tingkat  permintaan  barang  dan  jasa  sehingga meningkatkan  ekspektasi  inflasi.  (Krugman,  Obstfeld,  &  Melitz,  2012). Sedangkan  koefisien  pendapatan  riil  adalah  negatif.  Kenaikan  selisih pendapatan riil akan menyebabkan penurunan kurs (mata uang domestik terapresiasi).  Kenaikan  pendapatan  mendorong  permintaan  akan  uang domestik  meningkat.  Sehingga  mata  uang  domestik  akan  terapresiasi. Namun  koefisien  tingkat  bunga  menunjukkan  dua  tanda,  positif  dan negatif. Hal ini terjadi karena perbedaan koefisien pada perbedaan tingkat bunga  terdiri  dari  dua  komponen  berbeda  yang  menunjukkan  berbagai cara  yang  digunakan  perbedaan  tingkat  bunga  dalam  mempengaruhi perubahan  nilai  tukar. ( (Kholidin,  2002), (Setyowati,  2003), (Tampubolon, 2015)).  Kenaikan  suku  bunga  domestik  menurunkan  permintaan  mata uang  domestik  dan  menyebabkan  depresiasi.(Frankel,1979).  Ketika  suku bunga riil domestik meningkat, mata uang domestik terapresiasi. (Mishkin, 2011).
Studi empiris tentang faktor-faktor yang mempengaruhi nilai tukar dengan menggunakan model moneter telah banyak dilakukan baik di dalam negeri maupun  di  luar  negeri  dan  menghasilkan  temuan  yang  relatif  beragam. Untuk  kasus  di  Indonesia,  Oktavia,dkk  (2013)  menganalisis  kurs  dan
money supply di Indonesia. Dengan menggunakan data 2000.Q1 – 2010.Q4. Model persamaan simultan dengan motode Two Stage Least Squared (TSLS). Variabel bebas (X) meliputi jumlah uang beredar, pendapatan, suku bunga domestik,  inflasi  dan  neraca  perdagangan.  Sedangkan  variabel  terikat  (Y) yaitu  nilai  tukar.  Dari  hasil  penelitian  diperoleh  data  bahwa  variabel jumlah  uang  beredar,  pendapatan  dan  inflasi  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  tukar.  Variabel  tingkat  suku  bunga  domestik berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar.  Sedangkan variabel neraca perdagangan tidak berpengaruh terhadap nilai tukar.
Tjahjawandita  &  Santoso  (2016),  meneliti  pengaruh  variabel  makro ekonomi  dan  variabel  fiskal  terhadap  nilai  tukar  nominal  efektif  rupiah dengan menggunakan teori pendekatan moneter yang dikembangkan oleh Wilson  (2009)  dengan  memasukkan  variabel  kebijakan  fiskal  .  Variabel bebas  penelitian  meliputi  indeks  harga  domestik,  indeks  harga  impor, jumlah  uang  beredar,  GDP,  dan  hutang  domestik  dengan  periode  data 1990.Q1 – 2015.Q2. Menggunakan teknik analisis Engle – Error Correction Model.  Hasil  penelitian  menjelaskan  bahwa  dalam  jangka  pendek, pendekatan  moneter  versi  harga  kaku  (sticky  price)  mampu  menjelaskan pergerakan  nilai  tukar  efektif  Rupiah.  Variabel  yang  berpengaruh  positif terhadap  nilai  tukar  adalah  jumlah  uang  beredar.  Variabel  yang berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  tukar  adalah  indeks  harga  impor  dan hutang  domestik  sedangkan  GDP  tidak  berpengaruh.  Dalam  jangka panjang,  variabel  yang  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  tukar  adalah jumlah  uang  beredar.  Variabel  indeks  harga  impor,  GDP  dan  hutang domestik berpengaruh negatif terhadap nilai tukar efektif Rupiah.
Studi  empiris  dengan  menggunakan  teori  pendekatan  moneter  juga dilakukan diluar negeri. Zakaria dan Ahmad (2009) melakukan penelitian dengan  membandingkan  nilai  tukar  Pakistan  Rupee  dengan  17  negara mitra  dagang  Pakistan.  Periode  penelitian  1983.Q1  –  2007.Q4. Membandingkan  model  moneter  harga  fleksibel  (flexible  price  monetary model)  dengan  model  model  moneter  harga  kaku  (sticky  price  monetary model)  dan  model  moneter  perbedaan  tingkat  suku  bunga  riil (real  interest rate  differential  monetary  model).  Variabel  bebas  yang  diteliti  adalah  jumlah uang  beredar,  pendapatan,  tingkat  suku  bunga  dan  inflasi.  Hasil menunjukkan  bahwa  model  moneter  harga  fleksibel  yang  paling  baik menjelaskan keadaan nilai tukar di Pakistan. Variabel selisih jumlah uang
beredar  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar Pakistan  Rupee  hanya  pada  12  negara  mitra  dagang  Pakistan.  Variabel selisih pendapatan memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai tukar Pakistan Rupee hanya pada 8 negara mitra dagang Pakistan. Variabel selisih  tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap nilai  tukar  Pakistan  Rupee  hanya  pada  3  negara  mitra  dagang  Pakistan, namun ada 1 yang memiliki tanda negatif. Variabel selisih inflasi memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai  tukar  Pakistan  Rupee  pada  10 negara mitra dagangnya. Hanya 5 negara memiliki tanda arah yang positif dan  5  negara  lagi  memiliki  tanda  arah  yang  negatif  terhadap  nilai  tukar Pakistan Rupee.
Jimoh  (2004),  menganalisis  nilai  tukar  Naira  terhadap  dollar  Amerika dengan  lokasi  penelitian  di  Nigeria.  Menggunakan  metode  pendekatan moneter  harga  fleksibel  (flexible  price  monetary  model)  dan  model  moneter harga  kaku  (sticky  price  monetary  model).  Estimasi  penelitian  dengan menggunakan  teknik  Ordinary  Least  squares  (OLS)  untuk  model  moneter harga  kaku  (sticky  price  monetary  model)  dan  Autoregressive  order  one Generalised  Least  Squares {AR(1)  GLS  untuk  model  moneter harga  fleksibel (flexible  price  monetary  model).  Hasil  penelitian  menunjukkan  model  harga kaku (sticky price monetary model) lebih baik untuk mengestimasi nilai tukar di  Nigeria  dengan  teknik  OLS.  Jumlah  uang  beredar  dan  tingkat  suku bunga  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar  naira  atas dollar  Amerika  dan  variabel  pendapatan  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap nilai tukar naira atas dollar Amerika.

## METODE PENELITIAN
Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah pendekatan kuantitatif.    Menurut  Kuncoro  (2011  :  3),  metode  kuantitatif  adalah pendekatan  ilmiah  terhadap  pengambilan  keputusan  manajerial  dan ekonomi. Metode pengumpulan data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah metode tidak langsung (indirect method) yaitu dokumentasi melalui pencatatan  atau  mendownload  data.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah data sekunder dalam bentuk data runtun waktu (time series),  dengan  periode  penelitian  Q1.2010  hingga  Q4.2016.  Data  diambil dari  berbagai  sumber  resmi.  Untuk  data  Indonesia  diambil  dari  Badan Pusat  Statistik  dan  Bank  Indonesia,  sedangkan  data  Amerika  Serikat diambil  melalui  website  resmi,  yaitu  : https://research.stlouisfed.org/ ,
http://www.inflation.eu/inflation-rates , https://data.worldbank.org/country dan http://data.imf.org/ (IFS). Model penelitian menggunakan persamaan non-linier  dengan  teknik  analisis  model  GARCH  dan  metode  estimasi menggunakan  Maximum  Likelihood.  Model  GARCH  digunakan  untuk menganalisis data ekonomi yang menunjukkan volatilitas yang tinggi.
Adapun model penelitian ini, yaitu :
………..(2)
Untuk  membentuk  model  GARCH  (1,1),  maka  varian  residual  (e t ) persamaan (3.1) diubah kedalam bentuk
………..(3)
………..(4)
Dimana :
E        : Nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika M2     : Selisih jumlah uang beredar riil Indonesia dan Amerika PDB   : Selisih PDB riil di Indonesia dan Amerika. P        : Selisih inflasi Indonesia dan Amerika
i        : Selisih suku bunga riil Indonesia dan Amerika
: variabel gangguan (error term)
ln       : logaritma natural
Model  GARCH  ini  menjelaskan  bahwa  varian  residual  tidak  hanya dipengaruhi  oleh  residual  periode  lalu  ( tetapi  juga  varian  residual periode yang lalu ( ). Setelah dilakukan penentuan model GARCH, maka dilakukan uji asumsi dan uji hipotesis atas model yang telah diestimasikan tersebut.  Uji  asumsi  meliputi  uji  normalitas,  uji  auokorelasi  dan  uji heteroskedastisitas.  Uji  hipotesis  terdiri  dari  uji  t  dan  uji  F.inier  berganda didapat hasil bahwa persamaan linier mengandung heteroskedastisitas. Uji hipotesis terdiri dari uji t dan uji F.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Uji ARCH
Dari  hasil  uji  ARCH  persamaan  regresi  linier  berganda  didapat  hasil bahwa  persamaan  linier  mengandung  heteroskedastisitas.  Hasil  ini  dapat dilihat pada tabel 4.2 berikut :
Tabel 4.2 Hasil Uji ARCH test
Hasil  Uji  ARCH  menunjukkan  bahwa  residual  error  mengandung heteroskedastisitas yang dapat dilihat dari nilai Prob. Chi Squares sebesar 0.0090 <  = 0.05.

## Hasil Estimasi Model GARCH (1,1)
Model  terbaik  yang  didapatkan  dari  model  ARCH/GARCH  ini  adalah model  GARCH  (1,1)  dengan  memasukkan  variabel  bebas  inflasi  (ln_P) kedalam model varian errornya. Hasil empiris ini dapat dilihat pada tabel 4.3 berikut :
Tabel 4.3 Hasil Uji Model GARCH (1,1)
Hasil empiris ini menghasilkan model penelitian sebagai berikut :
LN_E = 2.8126 + 1.4943LN_M2* - 0.4616LN_PDB* + 0.0082LN_P + 0.0906LN_I* ………..(5) = 0.0000147- 0.257735 * + 1.130428 * + 0.0001312LN_P ………..(6)
“*” adalah tanda signifikan pada tingkat  <0,005. Model analisis ini adalah model terbaik dibandingkan model-model sebelumnya walaupun variabel inflasi tidak signifikan namun variabel ARCH/GARCH signifikan.

## Uji Heteroskedastisitas
Tabel 4.4 Hasil Uji White
Probability  dari  Obs*R-squared  menunjukkan  angka  lebih  besar  dari  5% atau  0,05.Dengan  demikian  diputuskan  untuk  menerima  hipotesis  yaitu residual model diatas tidak mengandung heteroskedastisitas.
Uji Autokorelasi
Tabel 4.5 Hasil Uji Correlogram
Dari tabel 4.5 dapat dilihat bahwa probability sudah lebih besar dari  =0,05 (tidak  ada  lagi  yang  signifikan.  Dapat  disimpulkan  residual  model  tidak mengandung autokorelasi.

## Uji Normalitas
Hasil empiris uji normalitas menunjukkan probability Jarque-Bera 0,466892 lebih  besar  dari  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  residual berdistribusi normal.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
Series: Standardized Residuals Sample 2010Q1 2016Q4 Observations 28 Mean 0.077875 Median -0.059813 Maximum 2.062056 Minimum -1.889702 Std. Dev. 1.155560 Skewness 0.134412 Kurtosis 1.889399 Jarque-Bera  1.523316 Probability 0.466892
Gambar 4.1 Hasil Uji Histogram Jarque Bera
Koefisien Determinasi (R 2 )
Hasil  empiris  menunjukkan  bahwa  model  memiliki  koefisien  determinasi sebesar  0,901958.  Hasil  ini  dapat  menjelaskan  bahwa  variasi  jumlah  uang beredar, PDB, inflasi dan tingkat suku bunga dapat menjelaskan nilai tukar rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah  krisis  ekonomi  global  2008  sebesar 90.19%  sedangkan  sisanya  9,81%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Hasil Uji t
Hasil empiris menunjukkan bahwa secara parsial jumlah uang beredar dan tingkat  bunga  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah  krisis  ekonomi  global  2008.  PDB  riil berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  nilai  tukar  rupiah  atas dollar Amerika setelah krisis ekonomi global 2008. Sedangkan inflasi tidak berpengaruh.

## Hasil Uji F
Secara  simultan  hasil  empiris  menunjukkan  bahwa  jumlah  uang  beredar, PDB  riil,  inflasi  dan  tingkat  bunga  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai tukar rupiah atas dollar Amerika setelah krisis ekonomi global 2008.
Kenaikan selisih jumlah uang beredar (M2) sebesar 1% akan menyebabkan kenaikan  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah  krisis  keuangan global  2008  sebesar  1.49%.  Hasil  empiris  ini  sesuai  dengan  harapan  teori dan hipotesis yang diajukan. Peningkatan jumlah uang beredar dalam arti luas  (M2)  menyebabkan  mata  uang  rupiah  terdepresiasi.  Peningkatan penawaran  uang  memperbesar  permintaan  barang  dan  jasa.  Akibat  dari kelebihan  permintaan  barang  dan  jasa  ini,  menyebabkan  negara  harus mengimpor.  Sehingga  permintaan  mata  uang  asing  akan  meningkat  dan menyebabkan mata uang domestik terdepresiasi.
Kenaikan selisih pendapatan domestik bruto riil (PDB riil) sebesar 1% akan menyebabkan  penurunan  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah krisis ekonomi global 2008 sebesar 0.46%. Hasil empiris ini sesuai dengan harapan  teori  dan  hipotesis  yang  diajukan.  Kenaikan  pendapatan menyebabkan  meningkatnya  permintaan  mata  uang  domestik  sehingga mata uang domestik akan terapresiasi.
Kenaikan  selisih  inflasi  (P)  sebesar  1%  akan  menyebabkan  kenaikan  nilai tukar rupiah atas dollar Amerika setelah krisis ekonomi global 2008 sebesar 0.0082%. Hasil empiris ini sesuai dengan harapan teori dan hipotesis yang diajukan.  Kenaikan  penawaran  uang  akan  memperbesar  tingkat permintaan  barang  dan  jasa  sehingga  meningkatkan  inflasi.  Tingginya tingkat inflasi menyebabkan harga barang domestik relatif lebih mahal dari harga barang impor. Harga yang lebih mahal menyebabkan turunnya daya saing barang domestik di pasar internasional. Masyarakat terdorong untuk membeli  barang  impor  yang  relatif  lebih  murah  dari  barang  domestik. Naiknya  impor  menyebabkan  permintaan  akan  mata  uang  asing meningkat sehingga mata uang domestik terdepresiasi.
Kenaikan  selisih  tingkat  suku  bunga  (i)  sebesar  1%  akan  menyebabkan kenaikan  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah  krisis  ekonomi global 2008  sebesar 0.091%. Hasil empiris ini sesuai dengan harapan teori dan  hipotesis  yang  diajukan.  Ketika  suku  bunga  domestik  naik  karena perkiraan  kenaikan  pada  inflasi,  maka  mata  uang  domestik  terdepresiasi.
Selisih  tingkat  bunga  dipandang  sebagai  perwakilan  dari  tingkat ekspektasi  inflasi  relatif,  baik  karena  arus  investasi  internasional  sama dengan  suku  bunga  riil atau  karena  paritas  suku  bunga  menjamin  bahwa selisih tingkat bunga sama dengan depresiasi yang diharapkan, dan paritas daya beli menjamin bahwa depresiasi sama dengan inflasi relatif.
Hasil Pengecekan Elastisitas
Dari  keseluruhan  variabel  bebas  yang  diteliti  dapat  dikatakan  bahwa elastisitas  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  Amerika  setelah  krisis  ekonomi global 2008 terhadap jumlah uang beredar (M2) adalah yang paling elastis. Karena  ukuran elastisitas  yang elastis adalah variabel  yang  memiliki  nilai koefisien  >  1.  Hasil  elastisitas  ini  menunjukkan  bahwa  intervensi pemerintah  dalam  mempengaruhi  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  Amerika setelah  krisis  ekonomi  global  2008  melalui  kebijakan  moneter  memegang peranan yang sangat penting.

## SIMPULAN DAN SARAN
Dari  hasil  estimasi  yang  diperoleh,  secara  parsial  variabel  jumlah  uang beredar  (M2)  dan  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  tukar rupiah  terhadap  dolar Amerika  pasca  krisis ekonomi global  2008  periode  Q1.  2010  –  Q4.2016,  sedangkan  variabel  PDB  riil berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai tukar rupiah atas dollar Amerika.  Namun  variabel  makro  inflasi  tidak  berpengaruh.  Secara simultan  variabel  jumlah  uang  beredar  (M2),  Produk  Domestik  Bruto  riil (PDB riil), inflasi, dan tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar rupiah atas dollar Amerika Serikat setelah krisis ekonomi global 2008  periode Q1. 2010 – Q4.2016.

## DAFTAR PUSTAKA
Bilson,  J.  (1978).  The  Monetary  Approach  to  the  Exchange  Rate-Some Emprical Evidence. IMF Staff Papers 25 (March), 48-75.
Civcir,  I.  (2003).  The  Monetary  Model  of  the  Exchange  Rate  under  High Inflation. Czech Journal of Economics and Finance, 53, 113-128.
Dornbusch,  R.  (1976).  Expectations  and  Exchange  Rate  Dynamics.  The Journal of Political Economy 84(6), 1161-1176.
Frankel,  J.  A.  (1979).  On  the  Mark  A  Theory  of  Floating  Exchange  Rates Based on Real Interest Differentials. The American Economic Review 69(4), 610-622.
Frankel,  J.  A.  (1984).  Test  of  Monetary  and  Portfolio  Balance  Models  of Exchange  Rate  Determination.  (J.  F.  Bilson,  R.  C.  Marston,  & eds,
Eds.) The National Bureau of Economic Research, 239-260.
Frenkel, J.  (1976). A  Monetary Approach  to  the Exchange  Rate  :  Doctrinal aspects  and  empirical  evidence.  Scandinavian  Journal  of  Economics 76 (May), 200-224.
Gujarati, D. N. (2012). Dasar-dasar Ekonometrika. Jakarta: Erlangga.
Iskandarsyah,  N.  (2013).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Pergerakan Rupiah : Analisis Model Moneter Dengan Menggunakan Johansen Cointegration dan Error Correction Model. Widyariset 16(1), 39-48.
Jimoh, A. (2004). The Monetary Approach to Exchange Rate Determination :  Evidence  From  Nigeria.  Journal  of  Economic  Coorporation, Statistical Economic and Social Research and Training Centre for Islamic Countries (SESRIC).
Kholidin,  A.  (2002).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Perubahan  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap  Dollar  Amerika.  Tesis. Semarang, Jawa Tengah: Universitas Diponegoro.
Krugman, P. R., Obstfeld, M., & Melitz, M. J. (2012). International Economics. United States of America: Pearson.
Kuncoro, M. (2011). Metode Kuantitatif. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Mankiw, N. G. (2007). Makroekonomi. Jakarta: Erlangga.
Mishkin, F. S. (2011). Ekonomi Uang, Perbankan dan Pasar Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Mussa,  M.  (1976).  The  Exchange  Rate,  The  Balance  of  Payments,  and Monetary  and  Fiscal  Policy  Under  A  Regime  of  Controlled Floating. Scandinavian Journal of Economics 78 (May), 229-48.
Oktavia, A. L., Sentosa, S. U., & Aimon, H. (2013). Analisis Kurs dan Money Supply di Indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi I(02), 149-165.
Salvatore, D. (2013). International Economics. United States of America: John Wiley & Sons, Inc.
Setyowati,  E.  (2003).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai  Tukar Rupiah  Terhadap  Dolar  Amerika  Dengan  Model  Koreksi Kesalahan  Engle_Granger  (Pendekatan  Moneter).  Jurnal  Ekonomi
Pembangunan, 162-186.
Shinta  R.I  Soekro,  e.  a.  (2008).  Bangkitnya  Perekonomian  Asia  Timur  :  Satu Dekade Setelah Krisis. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Simorangkir, I., & Suseno. (2005, April 27). Sistem dan Kebijakan Nilai Tukar. Seri Kebanksentralan No. 12, pp. 1-46.
Tampubolon,  A.  (2015).  Analisis  Determinan  Perubahan  Nilai  Tukar Rupiah Terhadap Dollar Amerika Periode Setelah Krisis Ekonomi Global  2008.  Tesis.  Medan,  Sumatera  Utara,  Indonesia:  Pasca Sarjana Universitas Negeri Medan.
Tjahjawandita,  A.,  &  Santoso,  T.  (2016).  Monetary  Approach  of  Rupiah’s Exchange Rate. Article of Unpad Repository.
Bilson,  J.  (1978).  The  Monetary  Approach  to  the  Exchange  Rate-Some Emprical Evidence. IMF Staff Papers 25 (March), 48-75.
Civcir,  I.  (2003).  The  Monetary  Model  of  the  Exchange  Rate  under  High Inflation. Czech Journal of Economics and Finance, 53, 113-128.
Dornbusch,  R.  (1976).  Expectations  and  Exchange  Rate  Dynamics.  The Journal of Political Economy 84(6), 1161-1176.
Frankel,  J.  A.  (1979).  On  the  Mark  A  Theory  of  Floating  Exchange  Rates Based on Real Interest Differentials. The American Economic Review
69(4), 610-622.
Frankel,  J.  A.  (1984).  Test  of  Monetary  and  Portfolio  Balance  Models  of Exchange  Rate  Determination.  (J.  F.  Bilson,  R.  C.  Marston,  & eds,
Eds.) The National Bureau of Economic Research, 239-260.
Frenkel, J.  (1976). A  Monetary Approach  to  the Exchange  Rate  :  Doctrinal aspects  and  empirical  evidence.  Scandinavian  Journal  of  Economics 76 (May), 200-224.
Gujarati, D. N. (2012). Dasar-dasar Ekonometrika. Jakarta: Erlangga.
Iskandarsyah,  N.  (2013).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Pergerakan Rupiah : Analisis Model Moneter Dengan Menggunakan Johansen Cointegration dan Error Correction Model. Widyariset 16(1), 39-48.
Jimoh, A. (2004). The Monetary Approach to Exchange Rate Determination :  Evidence  From  Nigeria.  Journal  of  Economic  Coorporation, Statistical Economic and Social Research and Training Centre for Islamic Countries (SESRIC).
Kholidin,  A.  (2002).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Perubahan  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap  Dollar  Amerika.  Tesis. Semarang, Jawa Tengah: Universitas Diponegoro.
Krugman, P. R., Obstfeld, M., & Melitz, M. J. (2012). International Economics. United States of America: Pearson.
Kuncoro, M. (2011). Metode Kuantitatif. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Mankiw, N. G. (2007). Makroekonomi. Jakarta: Erlangga.
Mishkin, F. S. (2011). Ekonomi Uang, Perbankan dan Pasar Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Mussa,  M.  (1976).  The  Exchange  Rate,  The  Balance  of  Payments,  and Monetary  and  Fiscal  Policy  Under  A  Regime  of  Controlled Floating. Scandinavian Journal of Economics 78 (May), 229-48.
Oktavia, A. L., Sentosa, S. U., & Aimon, H. (2013). Analisis Kurs dan Money
Supply di Indonesia. Jurnal Kajian Ekonomi I(02), 149-165.
Salvatore, D. (2013). International Economics. United States of America: John Wiley & Sons, Inc.
Setyowati,  E.  (2003).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai  Tukar Rupiah  Terhadap  Dolar  Amerika  Dengan  Model  Koreksi Kesalahan  Engle_Granger  (Pendekatan  Moneter).  Jurnal  Ekonomi
Pembangunan, 162-186.
Shinta  R.I  Soekro,  e.  a.  (2008).  Bangkitnya  Perekonomian  Asia  Timur  :  Satu Dekade Setelah Krisis. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Simorangkir, I., & Suseno. (2005, April 27). Sistem dan Kebijakan Nilai Tukar. Seri Kebanksentralan No. 12, pp. 1-46.
Tampubolon,  A.  (2015).  Analisis  Determinan  Perubahan  Nilai  Tukar Rupiah Terhadap Dollar Amerika Periode Setelah Krisis Ekonomi Global  2008.  Tesis.  Medan,  Sumatera  Utara,  Indonesia:  Pasca Sarjana Universitas Negeri Medan.
Tjahjawandita,  A.,  &  Santoso,  T.  (2016).  Monetary  Approach  of  Rupiah’s Exchange Rate. Article of Unpad Repository.
Widarjono,  A.  (2013).  Ekonometrika:  Pengantar  dan  Aplikasinya.  Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Wilson,  I.  (2009).  The  Monetary  Approach  to  Exchange  Rates:  A  Brief Review  and  Empirical  Investigation  of  Debt,  Deficit,  and  Debt Management:  Evidence  from  the  United  States.  The  Journal  of Business Inquiry 8(1), 83-99.
Zakaria, M., & Ahmad, E. (2009). Testing the Monetary Models of Exchange Rate  Determination  :  Some  New  Evidence  from  Modern  Float. Chulangkorn Journal of Economics 21(3), 125-145.
Website :
https:// www.bi.go.id
https:// www.bps.go.id
https://research.stlouisfed.org/ http://www.inflation.eu/inflation-rates https://data.worldbank.org/country http://data.imf.org/
http://gamadyastatistics.blogspot.co.id/2009/04/stasioneritas.html http://statistikceria.blogspot.co.id/2014/02/error-correction-mechanism- ecm.html