 Corresponding author: Dwi Putri Restuti E-mail: dwiputrirestuti12@gmail.com
ISSN  2527-7499 (print); 2528-3634 (online)
Journal of Economics and Business Aseanomics
Journal homepage http://academicjournal.yarsi.ac.id/jeba
Analisis Empiris Macroeconomics dan Dow Jones Islamic Market Index pada Return Reksa Dana Syariah
Dwi Putri Restuti 1 , Bayu Tri Cahya 2 , Eni Kusrini 3
1,2,3 Ekonomi Syariah, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam, Institut Agama Islam Negeri Kudus, Kudus

## Article
Information ________________ History of article: Received: 27-01-2023
Accepted:04-08-2023 ________________
Keywords: Inflation,
Exchange Rate, BI Rate, Dow Jones Islamic Market Index, Sharia Mutual Fund Returns

## Abstract
The study's goal is to look into the impact of macroeconomic variables and DJIMI on the performance of Islamic mutual funds. All Islamic mutual funds registered with  OJK  were  chosen  to  apply  this  form  of  quantitative  research  with demographics. Using a purposive sampling strategy, 12 samples of Islamic mutual funds  were  chosen.  Panel  data  regression  analysis  is  used  in  the  data  analysis technique,  with  the  findings  of  inflation  and  DJIMI  having  a  partial  impact  on returns. Meanwhile, the exchange rate and the BI Rate have no effect on returns. The  use  of  the  2016-2020  period  and  DJIMI  is  a  new  research  innovation. Therefore, it is hoped that this research can contribute to investment decisions made by  investors  and  investment  managers  in  Islamic  mutual  funds  based  on macroeconomic factors and currency considerations.
Kata kunci: Inflasi, Kurs, BI Rate, Dow Jones Islamic Market Index, Return Reksa Dana Sraiah JEL Classification: E44, G15

## Abstrak
Tujuan riset mengatahui pengaruh variabel ekonomi makro dan Dow Jones Islamic Market  Index  (DJIMI)  pada  kinerja  reksa  dana  syariah.  Dipilih  untuk menggunakan  jenis  penelitian  kuantitatif  dengan  demografis  yang  mencakup semua reksa dana syariah yang terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan. Sebanyak 12 sampel  reksa  dana  syariah  dipilih  dengan  menggunakan  metode  purposive sampling. Teknik analisis data mempergunakan analisis regresi data panel dengan temuan inflasi dan DJIMI berdampak parsial pada return. Sementara kurs dan BI Rate  tidak  berdampak  parsial  pada  return.  Penggunaan  periode  2016-2020  dan DJIMI merupakan inovasi riset baru. Oleh karena itu, diharapkan penelitian ini dapat  memberikan  kontribusi  terhadap  keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh investor dan manajer investasi pada reksa dana syariah berdasarkan faktor ekonomi makro dan pertimbangan mata uang.

## 1. Introduction
Industri Islamic Capital Market menjadi keputusan untuk antisipasi perekonomian yang terguncang  (Hazmi et al., 2020; Juliana, 2022; Wilantari et al., 2020). Islamic Capital Market pada nyatanya bebas dari unsur maysir , gharar dan riba menyebabkan sebagai solusi yang cocok (Hidayati et al., 2022; Hilman, 2022; Lutfiyah et al., 2022; Rahmawati et al., 2022; Ramadhan, 2022; Rusmini et al., 2022). Investasi tersebut dapat melalui saham, sukuk, reksa dana, dan portofolio lainnya.
Pembahasan tentang integrasi pasar modal syariah sangat diapresiasi oleh para akademisi dan praktisi (Qizam et al., 2019). Investor yang berinvestasi di pasar modal syariah juga perlu melihat banyak faktor yang berkaitan dengan pelaksanaan kegiatan investasi di Capital Market , termasuk pada mutual fund . Reksa dana dikaji sebagai sarana investasi murah, mudah dan menarik yang tepat untuk investor awal (Filbert, 2017) dan bersifat penting (Naveed et al., 2020).

## Gambar 1. Pertumbuhan NAB
Sumber: OJK, diolah
Salah  satu  bentuk  pengukuran  kinerja  reksa  dana  syariah  adalah  dengan  menggunakan return atau  tingkat pengembalian reksa dana syariah. Dalam hal ini, kinerja reksa dana syariah dapat dilihat dari nilai aktiva bersih (NAB) reksa dana syariah. Berdasarkan data Otoritas Jasa Keuangan, total aset bersih reksa dana syariah tahun 2019 tercatat sebesar Rp53.735,58 miliar, meningkat 55,8% dari aset bersih tahun 2018 sebesar Rp34.491,17 miliar.  Sementara  tumbuh  sebesar  21,8%  pada  tahun  sebelumnya,  total  nilai  aset  bersih  tahun  2017  adalah sebesar Rp 28.311,77 miliar.
Kriteria investasi reksa dana syariah dinilai berdasar pada imbal hasil karena berdampak pada return . Analisis faktor penentu investasi dapat berupa analisis kondisi ekonomi makro (Kertonegoro, 1995), seperti inflasi, nilai tukar, BI Rate , dan bursa asing. Inflasi merupakan salah satu indikator ekonomi makro yang menempati tempat penting dalam perumusan kebijakan ekonomi makro. Tingkat inflasi dapat diartikan sebagai tingkat perubahan harga pada suatu periode tertentu dibandingkan dengan harga pada periode sebelumnya (Ahman, 2007), terkait pada penjagaan stabilitas ekonomi bangsa (Prasetyo, 2018). Berdasarkan sebuah penelitian, menyatakan bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap nilai aktiva bersih reksa dana syariah (Rachman and Mawardi, 2015). Hal ini
93 136 182 224 265 289 11.019,43 14.914,63 28.311,77 34.491,17 53.735,58 74.367,44 0,00 10.000,00 20.000,00 30.000,00 40.000,00 50.000,00 60.000,00 70.000,00 80.000,00 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020
M iliar Rp Jumla h P E R T U M B U H A N   N I L A I   A K T I V A   B E R S I H Kuantitas Reksa Dana NAB (miliar)
8(1) 2023 01-011
berbeda dengan penemuan riset berdampak negatif terhadap return reksa dana (Sholihat, AR and Topowijoyo, 2015). Selanjutnya, sebuah penelitian menunjukkan bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap nilai aset bersih reksa dana syariah (Nandari, 2017). Penemuan riset bahwa BI Rate tidak memiliki dampak pada nilai aset bersih reksa dana syariah (Rachman and Mawardi, 2015). Sementara riset lain bahwa BI Rate berdampak positif pada nilai aktiva bersih reksa dana ekuitas syariah (Darmawan and Nada, 2019). Kehadiran bursa efek luar negeri juga bisa dijadikan benchmark investasi, seperti Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI).
Berdasarkan pemaparan isu yang muncul serta berbagai riset dengan perbedaan hasil, sebagai pertimbangan dalam ulasan ini, maka periset mengangkat judul “Analisis Empiris Macroeconomics dan Dow Jones Islamic Market Index terhadap Return Reksa  Dana  Syariah”.  Dengan  demikian,  hasil  penelitian  hendaknya  dapat  dijadikan sebagai bahan kajian keputusan investasi reksa dana syariah bagi investor dan manajer investasi.

## 2. Literature Review and Hypothesis

## 2.1 Arbitrage Pricing Theory
Arbitrage Pricing Theory merupakan teori yang pertama kali dikembangkan pada tahun 1976 oleh Stephen Ross. Arbitrage Pricing Theory dikembangkan untuk memperbaiki model Capital Asset Pricing Model , dengan perbedaan yang terletak pada asumsi yang dibangun. Capital Asset Pricing Model dibangun atas asumsi besar, sehingga asumsi yang  menjadi  dasar Capital  Asset  Pricing  Model ini  tidak  dapat  dipenuhi  penggunaannya  dalam  dunia  nyata. Sedangkan Arbitrage Pricing Theory dibangun atas sedikit asumsi (Zaroni, 2010).
Arbitrage Pricing Theory merupakan teori yang mengungkap return sekuritas memiliki hubungan linier dengan n faktor. Faktor-faktor dalam Arbitrage Pricing Theory diartikan sebagai faktor makro ekonomi yang mempengaruhi pergerakan harga suatu sekuritas (Tyas, Dharmawan and Asih, 2014). Inti dari Arbitrage Pricing Theory yaitu bahwa para investor memiliki peluang dalam rangka meningkatkan return sekuritas tanpa meningkatkan tingkat risiko sekuritas tersebut (Zaroni, 2010).
Relevansi Arbitrage Pricing Theory dengan penelitian ini adalah teori tersebut menyatakan bahwa kinerja suatu sekuritas  berhubungan  dengan  beberapa  faktor,  salah  satunya  adalah  faktor  ekonomi  makro.  Akibatnya, pengembalian sekuritas dipengaruhi oleh faktor-faktor risiko ini. Faktor risiko tersebut umumnya merupakan representasi dari indikator ekonomi dan tidak didasarkan pada karakteristik spesifik perusahaan (Zaroni, 2010). Oleh karena itu, variabel makro ekonomi tersebut dijadikan sebagai faktor dalam Arbitrage Pricing Theory yang mempengaruhi return suatu investasi. Faktor makro ekonomi tersebut meliputi kurs, inflasi, suku bunga dan jumlah uang yang beredar (Tyas, Dharmawan and Asih, 2014).

## 2.2 Reksa Dana Syariah
Investasi reksa dana syariah pada perusahaan syariah, sebagai jawaban atas kebutuhan investor yang tidak hanya menginginkan  keuntungan  finansial,  tetapi  juga  investasi  yang  etis  (Hassan  et  al.,  2019).  Adapun  landasan hukum reksa dana syariah pada Surat Al-Baqarah ayat 279 dan Surat Al-Maidah ayat 1 sebagai berikut.
ْ نِاَف ْ مَّل ا  وُلَع فَت ا  وُنَذ أَف ْ ب  رَحِب َْنِ م ِْالل ِْهِل  وُس َر َو ْ ۚ ْ نِإ َو ْ مُت بُت ْ مُكَلَف ُْسوُء ُر ْ مُكِلا َو مَأ ْ ۚ َْن  وُمِل ظَتَلا ِْن  وُمَل ظُتَلا َو
“Maka jika kamu tidak mengerjakan (meninggalkan sisa riba), maka umumkanlah perang dari Allah dan Rasul-Nya. Tetapi jika kamu bertaubat, maka kamu berhak atas pokok hartamu. Kamu tidak berbuat dzalim (merugikan) dan tidak didzalimi (dirugikan)” (Q.S. Al-Baqarah (2): 279).
8(1) 2023 01-011
Ayat ini menjelaskan bahwa kerja reksa dana syariah didasarkan pada pedoman Islam. Operasi reksa dana bebas dari unsur riba, maysir dan gharar . Jenis reksa dana syariah yang paling populer adalah reksa dana saham syariah dan  reksa  dana  syariah  campuran.  Hal  ini  disebabkan  terbatasnya  penerbitan  sukuk  (obligasi  syariah) menyebabkan  manajer  investasi  lebih  memilih  penerbitan  reksa  dana  syariah  jenis  campuran  dan  saham (Rudiyanto, 2013).

## 2.3 Inflasi
Inflasi merupakan masalah yang mendapat banyak perhatian dari para ekonom. Dalam ilmu ekonomi, kita selalu berusaha menjaga stabilitas harga dengan mencegah inflasi. Namun, hal ini sulit diterapkan di banyak negara karena  ketidakstabilan  harga  dalam  perekonomian  berupa  inflasi  dan  deflasi.  Inflasi  dalam  Islam  memiliki pengertian yang sama yaitu diartikan sebagai suatu keadaan dimana harga barang (jasa) meningkat atau daya beli uang menurun. Perbedaan utama inflasi dalam Islam menyangkut penyebab inflasi dan cara mengatasinya.
Ekonomi Islam menanggapi masalah  yang berkaitan dengan kondisi moneter yang mempengaruhi berbagai negara,  seperti  inflasi.  Perspektif  ekonomi  Islam  adalah  menekankan  prinsip-prinsip  harmoni  dan  rahmat, prinsip-prinsip keadilan dan keseimbangan, di samping banyak prinsip filosofis. Riset sebelumnya menghasilkan inflasi berdampak siginifkan pada return reksa dana (Adrian & Rachmawati, 2019; Rois et al., 2019). Hipotesis berdasar uraian yaitu:
H 1 : Inflasi berdampak parsial pada return reksa dana syariah

## 2.4 Kurs
Nilai  mata  uang  asing  (kurs)  selalu  berubah,  perubahan  ini  bisa  naik  atau  turun.  Perubahan  nilai  tukar dipengaruhi oleh faktor penawaran dan permintaan karena nilai tukar seperti barang (S., 2007). Nilai tukar mata uang biasanya ditentukan dalam pasar mata uang ( foreign exchange market ). Sistem operasional pasar mata uang berbeda dengan pasar bursa saham atau komoditi. Kehadiran pasar mata uang juga dapat dilakukan di seluruh dunia dengan akses telekomunikasi (Hadiwinata, 2002).
Para  ulama  dan  ilmuwan  Islam  sepakat  bahwa  uang  hanyalah  alat  tukar  dan  bukan  komoditas  untuk diperdagangkan demi keuntungan. Mata uang harus stabil dan nilai mata uang tidak akan naik atau turun. Motif di balik uang dalam ekonomi Islam adalah transaksi dan cadangan. Oleh karena itu, agar tidak kehabisan uang atau  pemasukan  dari  biaya,  individu  muslim  menginvestasikan  uangnya  di  sektor  riil  (Frida,  2020).  Riset sebelumnya menghasilkan kurs berdampak siginifkan pada return reksa dana (Chairani, 2020; Rois et al., 2019). Hipotesis berdasar uraian yaitu: H 2 : Kurs berdampak parsial pada return reksa dana syariah

## 2.5 BI Rate
Dalam rangka melaksanakan kebijakan moneter, Bank Indonesia secara resmi menetapkan BI Rate sebagai target suku bunga. Suku bunga ini merupakan salah satu Kerangka Kerja ( framework ) Target Inflasi Bank Indonesia ( Inflation Targeting Framework ) (Hardanto, 2006). Bank Indonesia menetapkan BI Rate berdasarkan tingkat inflasi dan faktor lain yang mempengaruhi perekonomian nasional. Apabila tingkat inflasi berada di bawah sasaran yang telah ditetapkan penurunan BI Rate akan dilakukan oleh Bank Indonesia, begitu juga sebaliknya (Wijayanto, 2015).
Bunga sebagai terjemahan dari kata interest memiliki arti sebagai tanggungan atas suatu pinjaman yang dinyatakan dalam persentase. Sementara itu, ulama fikih mengkaji riba sebagai berlebihnya harta muamalah yang tidak ada imbalan atau gantinya (Muhammad, 2002). Suku bunga ( interest ) merupakan suatu pokok permasalahan yang penting  dalam  ekonomi  Islam.  Riset  sebelumnya  menghasilkan BI  Rate berdampak  siginifkan  pada return (Darmawan & Nada, 2019; Sholihat et al., 2015). Hipotesis berdasar uraian yaitu: H 3 : BI Rate berdampak parsial pada return reksa dana syariah

## 2.6 Dow Jones Islamic Market Index
Secara global Agama Islam berasal dari Timur Tengah, serta populasi umat Islam terbesar di dunia berasal dari Indonesia, akan tetapi equity fund dan indeks saham yang sesuai syariah lebih awal aktif di Amerika. Indeks ini terdiri dari seluruh saham syariah di dunia. Adapun perusahaan yang tidak dimasukkan Sharia Suvervisory Board (SSB) dalam perhitungan Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI) antara lain: perusahaan yang bergerak di bidang minuman keras dan sejenisnya, perusahaan yang bergerak di bidang alcohol, perusahaan yang bergerak di bidang industri hiburan, perusahaan yang bergerak jasa keuangan konvensional, perusahaan yang bergerak di bidang senjata  dan  alat  pertahanan,  serta  perusahaan  yang  bergerak  di  bidang  tembakau.  Riset  sebelumnya menghasilkan bursa asing berdampak siginifkan pada return reksa dana (A. Kurniawan et al., 2019; Salihin, 2019). Hipotesis berdasar uraian yaitu:
H 4 : Dow Jones Islamic Market Index berdampak parsial pada return reksa dana syariah

## 3. Data and Method

## 3.1 Kerangka Konseptual Penelitian
Penelitian difokuskan untuk mengetahui variabel-variabel ekonomi makro yang diyakini mempengaruhi return . Kerangka berpikir secara skematis sebagai berikut.

## Gambar 2. Kerangka Berpikir
Gambar 2 menunjukkan hubungan antara variabel independen dan variabel dependen macroeconmics dan DJIMI yang berdampak parsial pada return reksa dana syariah.

## 3.2 Populasi dan Sampel
Riset  mempergunakan  pendekatan  kuantitatif  yang  berbasis  studi  kepustakaan.  Teknik  analisis  data mempergunakan analisis panel data regression berupa penggabungan time series dan cross section . Populasi penelitian terdiri  dari  seluruh  reksa  dana  syariah  pada  OJK  dengan  metode Purposive  Sampling sebagai  berikut  untuk penentuan sampel.
1. Jenis reksa dana syariah aktif di OJK.
2. Reksa dana syariah dengan jenis saham yang aktif di OJK
Inflasi Kurs BI Rate DJIMI Return Reksa Dana Syariah 1) 2) 3) 4)
3. Periode aktif Januari 2015 hingga Desember 2020.
4. Tidak adanya kebangkrutan Bank Kustodian.
5. Data penelitian ditemukan secara lengkap.
Sebanyak 12 reksa dana saham syariah ditemukan dari hasil metode Purposive Sampling .

## 3.3 Teknik Analisis Data
Teknik analisis data yang dipergunakan riset berupa analisis panel data regression dikarenakan penggunaan data berupa kombinasi time series dan cross section menggunakan program EViews dengan persamaan yaitu:
𝑌 =  𝛼 +   𝛽 1 𝑋 1𝑖𝑡 +   𝛽 2 𝑋 2𝑖𝑡 +   𝛽 3 𝑋 3𝑖𝑡 +   𝛽 4 𝑋 4𝑖𝑡 +   𝑒 𝑖𝑡 Keterangan:
Y = Return Reksa Dana Syariah
α = Konstanta
β = Koefisien Regresi
X 1 = Inflasi
X 2 = Kurs
X 3 = BI Rate
X 4
= Dow Jones Islamic Market Index
e = Residual
i = Total perusahaan yaitu 12 reksa dana syariah
t = Waktu penelitian periode 2016-2020
4. Results
4.1 Analisis Deskriptif Tabel 1. Hasil Analisis Deskriptif Y X1 X2 X3 X4 Mean -20.93483 3.233667 13901.08 5.271833 3537.889 Median -18.30500 3.200000 14131.00 5.580000 3694.700 Maximum 100.1300 3.810000 14625.00 5.630000 4540.850 Minimum -89.10000 2.040000 13330.00 4.250000 2851.820 Std. Dev. 30.39596 0.414827 453.3682 0.444577 494.1670 Sum -1256.090 194.0200 834065.0 316.3100 212273.3 Observations 60 60 60 60 60 Sumber: Olah Data EViews, 2023
Hasil analisis yang menunjukkan variasi atau kesenjangan data rendah terjadi dikarenakan nilai mean lebih besar dari standar deviasi, yaitu terjadi pada data faktor makro ekonomi .
4.2 Pemilihan Model Tabel 2. Pemilihan Model Test Model Test Results Decision Chow CEM vs FEM Cross-section Chi-square (0,4918) > 0,05 Menerima CEM Hausman FEM vs REM Cross-section random (0,5630) > 0,05 Menerima REM Lagrange Multiplier REM vs CEM Breusch-Pagan (0,4977) > 0,05 Menerima CEM
Sumber: Olah Data EViews, 2023
Berdasarkan hasil pemilihan model, maka model terbaik dalam riset ini yaitu CEM ( Common Effect Model ).

## 4.3 Uji Multikolinearitas
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas X1 X2 X3 X4 X1 1 -0.8279 0.2108 -0.8466 X2 -0.8279 1 -0.2170 0.9266 X3 0.2108 -0.2170 1 -0.3501 X4 -0.8466 0.9266 -0.3501 1
Sumber: Olah Data EViews, 2023
Berdasarkan tabel 5 menunjukkan uji multikolinearitas bahwa terbebas dari multikolinearitas.

## 4.4 Uji Heteroskedastisitas
Gambar 3. Hasil Uji Heteroskedastisitas Sumber: Olah Data EViews, 2023
Berdasarkan  gambar  3  menunjukkan  grafik  residual  (warna  biru)  menunjukkan  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas.

## 4.5 Uji Hipotesis
Tabel 4. Uji Hipotesis Uji Hipotesis Hasil Pengujian Uji Koefisien Determinasi (Adjusted R 2 ) 0.230236 Uji F (simultan) F 5.411723 Sig. 0.000953 Uji t (parsial) t Inflasi 3.291901 Kurs -1.705722 BI Rate 0.733512 DJIMI 2.493713 Sig. Inflasi 0.0017 Kurs 0.0937 BI Rate 0.4664 DJIMI 0.0157
Sumber: Olah Data EViews, 2023
Berdasarkan hasil uji F (simultan) membuktikan bahwa faktor ekonomi makro memiliki dampak simultan pada return reksa dana syariah. Perolehan persamaan regresi data panel yaitu:
Y = 91.8303855936 + 53.373752314*X1 - 0.0370531973541*X2 + 6.46286705237*X3 + 0.0553014272695*X4
Berdasarkan  persamaan  regresi  data  panel  yang  diberikan  dalam  rumus,  interpretasi  persamaan  regresi  data panel menunjukkan bahwa nilai konstanta 91,8303855936 artinya tidak ada variabel inflasi (X 1 ), nilai tukar valuta asing  (X 2 ), BI  Rate (X 3 ),  DJIMI  (X 4 )  maka variabel return (Y)  akan  meningkat  sebesar  91.8303855936.  Nilai koefisien  beta  variabel  inflasi  (X 1 )  adalah  53,373752314,  jika  nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X 1 meningkat satu satuan, maka return (Y) akan meningkat sebesar 53,373752314, dan sebaliknya. Nilai koefisien beta variabel nilai tukar (X 2 ) adalah -0.0370531973541, jika nilai variabel lain konstan dan variabel X 2 meningkat sebesar satu satuan, maka return (Y) akan menurun sebesar 0.0370531973541 dan sebaliknya.
Nilai koefisien beta variabel suku bunga BI Rate (X 3 ) adalah 6,46286705237, jika nilai variabel lain konstan dan variabel X 3 naik satu satuan, maka return reksa dana syariah (Y) akan naik sebesar 6.46286705237 dan sebaliknya. Nilai  beta  variabel  DJIMI  (X 4 )  adalah  0,0553014272695,  jika  nilai  variabel  lain  konstan  dan  variabel  X 4
meningkat  satu  satuan,  maka return reksa  dana  syariah  (Y)  akan  meningkat  sebesar  0,0553014272695  dan sebaliknya. Sementara itu, uji-t (parsial) menghasilkan bahwa H 1 dan H 4 terdukung, sementara H 2 dan H 3 tidak terdukung

## 5. Discussion
5.1 Dampak parsial inflasi pada return reksa dana syariah Hasil riset ditemukan bahwa H 1 terdukung, yaitu inflasi memiliki dampak parsial pada return reksa dana syariah. Artinya jika inflasi meningkat maka Nilai Aktiva Bersih (NAB) reksa dana syariah juga akan meningkat dan hal ini juga akan berdampak pada volume tingkat pengembalian. Hal ini berarti temuan penelitian ini sejalan dengan Arbitrage Pricing Theory. Oleh karena itu, salah satu faktor ekonomi makro adalah tingkat inflasi. Hasil riset sejalan dengan riset menunjukkan bahwa inflasi memiliki dampak pada NAB Reksa Dana Syariah periode 2015-2017 (Adrian and Rachmawati, 2019). pada periode tersebut terjadi inflasi ringan yang menyebabkan pembelanjaan bersifat  produktif.  Hasil  riset  juga  sejalan  dengan  penelitian  lain  yang  menunjukkan  bahwa  inflasi  memiliki dampak pada investasi reksa dana syariah (Kurniawan, 2019).

## 5.2 Dampak parsial kurs pada return reksa dana syariah
Hasil riset ditemukan bahwa H 2 tidak terdukung, yaitu kurs tidak memiliki dampak parsial pada return reksa dana syariah. Artinya, jika nilai kurs naik atau turun, tidak akan mempengaruhi Nilai Aktiva Bersih (NAB). Jadi, ketika kurs naik atau turun juga tidak akan berdampak imbal hasil reksa dana syariah. Artinya tidak adanya kesesuaian riset  dengan Arbitrage  Pricing  Theory .  Namun  hasil  riset  didukung  riset  serupa  yang  tidak  memiliki  dampak (Darmawan and Nada, 2019). Memang selama ini kurs cukup stabil menjadikan tidak berpengaruhnya pada keputusan  investasi  (Adrian  and  Rachmawati,  2019).  Dengan  demikian,  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  tidak terpengaruh oleh berubahnya nilai tukar (Miha and Laila, 2017).
5.3 Dampak parsial BI Rate pada return reksa dana syariah Hasil riset ditemukan bahwa H 3 tidak terdukung, yaitu BI Rate tidak memiliki dampak parsial terhadap return reksa  dana  syariah.  Artinya,  kenaikan  atau  penurunan BI  Rate tidak  berdampak  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB). Sehingga ketika BI Rate naik atau turun juga tidak akan berdampak pada imbal hasil reksa dana syariah. Artinya hasil penelitian tidak sesuai dengan Arbitrage Pricing Theory . Namun hasil riset didukung riset serupa yang tidak memiliki dampak (Nandari, 2017). BI Rate tidak berdampak disebabkan prinsip syariah tidak terlibat pada unsur riba (bunga), maysir dan gharar . Studi lain juga menunjukkan bahwa BI Rate tidak memiliki dampak parsial pada Nilai Aktiva Bersih ((Rachman and Mawardi, 2015).
5.4 Dampak parsial Dow Jones Islamic Market Index pada return reksa dana syariah Hasil riset ditemukan bahwa H 4 terdukung, yaitu Dow Jones Islamic Market Index memiliki dampak parsial pada return reksa dana syariah. Artinya, DJIMI naik, maka NAB juga meningkat, serta berdampak pada volume tingkat pengembalian. Artinya hasil penelitian sesuai dengan Arbitrage Pricing Theory. Hasil didukung oleh riset lain bahwa secara  parsial, Jakarta  Islamic  Index memiliki  dampak  pada  investasi  reksa  dana  syariah  (Kurniawan,  2019). temuan hasil riset konsisten dengan temuan bahwa DJIMI berdampak pada Jakarta Islamic Index (Salihin, 2019). Sehingga DJIMI juga akan memiliki dampak di Indonesia, khususnya pada reksa dana saham syariah.

## 6. Conlusion
Berdasar pada hasil riset ditemukan bahwa inflasi dan DJIMI memiliki dampak parsial pada return reksa dana syariah. Sementara kurs dan BI Rate tidak memiliki dampak parsial pada return reksa dana syariah. Hasil riset memberikan  pengetahuan  bahwa  perekonomian  global  mampu  mempengaruhi return reksa  dana  syariah.
8(1) 2023 01-011
Berdasarkan temuan riset, maka implikasi riset bahwa tingkat inflasi dan indeks  bursa asing dapat dijadikan sebagai faktor untuk memprediksi return reksa dana syariah, karena  hasil penelitian ini membuktikan bahwa inflasi  dan  indeks  bursa  asing  seperti  DJIMI,  yang  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dana syariah. Sehingga investor dapat menjadikan tingkat inflasi sebagai faktor keputusan investasi reksa dana syariah. Hubungan positif antara DJIMI dan return reksa dana syariah menunjukkan bahwa semakin tinggi indeks saham syariah maka semakin tinggi return reksa dana syariah. Hal ini karena manajer investasi akan melihat fenomena pergerakan indeks saham syariah kemudian mengelola dana kelolaan untuk berinvestasi pada kumpulan saham terbaik yang masuk pada indeks saham syariah. Dengan demikian, jika hal ini terjadi juga akan berdampak pada meningkatnya return reksa dana syariah di Indonesia.

## Recommendation
Saran bagi investor dan manajer investasi hendaknya melakukan penganalisisan faktor yang berdampak pada kinerja reksa dana syariah, seperti faktor makro ekonomi. Hal ini diperlukan untuk pemaksimalan hasil laba kepada investor.

## Limitation and Avenue for Future Research
Keterbatasan riset yaitu data Nilai Aktiva Bersih (NAB) pada website tidak lengkap, menimbulkan kendala pada perhitungan return pada beberapa reksa dana syariah. Sehingga penelitian yang akan datang diharapkan mampu meneliti berbagai kajian terkait dengan return reksa dana syariah, mengkombinasikan beberapa jenis reksa dana, serta melakukan penelitian pada lintas negara dengan periode lama pada riset mendatang.

## References
Adrian, M., & Rachmawati, L. (2019). Pengaruh Inflasi dan Nilai Tukar Rupiah terhadap Nilai Aktiva Bersih Reksa Dana Syariah. Jurnal Ekonomi Islam , 2 (1). Ahman, E. (2007). Membina Kompetensi Ekonomi . Grafindo Media Pratama.
Chairani, S. (2020). Pengaruh Nilai Tukar Rupiah (Kurs), Jakarta Islamic Index (JII), Usia Reksa Dana, dan Volume Perdagangan Reksa Dana terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksa Dana Campuran Syariah. Tirtayasa EKONOMIKA , 15 (1), 31 – 43.
Darmawan, & Nada, L. (2019). Fund Age, BI Rate, Exchange Rate, dan Jakarta Islamic Index pada Net Asset Value  di  Islamic  Equity  Mutual  Fund  Indonesia. Jurnal  Manajemen , 10 (1),  1 – 11. https://doi.org/10.32832/jm-uika.v10i1.1750 Filbert, R. (2017). Menjadi (Tambah) Kaya dan Terencana dengan Reksa Dana . PT Elex Media Komputindo. Frida, C. V. O. (2020). Ekonomi Syariah: Pengantar Ekonomi Islam . Garudhawacana. Hadiwinata, B. S. (2002). Politik Bisnis Internasional . Kanisius. Hardanto, S. S. (2006). Manajemen Risiko bagi Bank Umum . PT Elex Media Komputindo.
Hassan, A., Chachi, A., & Munshi, M. R. (2019). Performance measurement of Islamic mutual funds using DEA method. Journal of Islamic Accounting and Business Research . https://doi.org/10.1108/JIABR-04-2018- 0053
Hazmi, Y., Faisal, Aryati,  & Arifin, E.  S. (2020). Ketidakpastian Ekonomi Global, Efek Pandemi Covid-19 Perekonomian Indonesia. Proceeding Seminar Nasional Politeknik Negeri Lhokseumawe , 4 (1), 8 – 14. Hidayati,  D.  E.,  Wangi,  P.,  Tias,  D.  G.,  &  Nurunnisa,  I.  (2022).  Perbandingan  Pasar  Modal  Syariah  dan
Konvensional di Indonesia. YUME : Journal of Management , 5 (3), 519 – 524. https://doi.org/10.2568/yum.v5i3.2162
Hilman.  (2022).  Implementasi  Perencanaan  Investasi  Dalam  Memilih  Instrumen  Investasi  Di  Pasar  Modal Syariah. Madani Syariah , 5 (2), 98 – 107.
Juliana, R. (2022). Pengaruh Ketidakpastian Ekonomi Pada Investasi Perusahaan: Pembuktian Menggunakan Pendekatan  Panel  Quantile  Regression. JMBI  UNSRAT:  Jurnal  Ilmiah  Manajemen  Bisnis  Dan  Inovasi Universitas Sam Ratulangi , 9 (2), 882 – 891. Kertonegoro, S. (1995). Analisa dan Manajemen Investasi . PT Widya Press Jakarta.
Kurniawan, A., Alia, F., & Apriyani, M. (2019). Pengaruh Dow Jones Islamic World Malaysia Index dan Dow Jones  Islamic  Market  Japan  Index  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Periode  Januari  2013- Desember 2017). Jurnal Akuntansi Dan Perbankan Syariah , 02 (01), 93 – 106.
Kurniawan, E. (2019). Pengaruh Inflasi, Jakarta Islamic Index, Bagi Hasil Bank Syariah terhadap Investasi Reksa Dana Syariah (Studi Empiris pada Reksa Dana yang Terdaftar di OJK Periode 2013-2017). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 2 (1), 113 – 121.
Lutfiyah, A., Raharjo, D. P., & Ghozali, M. L. (2022). Implementasi Fatwa Dewan Syariah Nasional - Majelis Ulama Indonesia (DSN- MUI) Terhadap Pasar Modal Syariah di Pasar Modal Syariah Indonesia. JIEI: Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam , 8 (3), 3434 – 3441.
Miha, C., & Laila, N. (2017). Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksa Dana Syariah di Indonesia. Jurnal Ekonomi Syariah , 4 (2), 144 – 158. Muhammad. (2002). Manajemen Keuangan Syariah . UPP STIM YKPN.
Nandari, H. U. D. R. A. (2017). Pengaruh Inflasi, Kurs dan BI Rate terhadap Nilai Aktiva Bersih Reksa Dana Syariah di Indonesia (Periode 2010-2016). An-Nisbah , 4 (1), 51 – 73.
Naveed, F., Khawaja, I., & Maroof, L. (2020). Are Islamic mutual funds exposed to lower risk compared to their conventional counterparts? Empirical evidence from Pakistan. ISRA International Journal of Islamic Finance , 12 (1), 69 – 87. https://doi.org/10.1108/IJIF-01-2019-0012 Prasetyo, E. (2018). Teropong Indonesia: Memahami Kondisi Aktual Perekonomian Indonesia . Ihya’ Publishing.
Qizam, I., Ardiansyah, M., & Qoyum, A. (2019). Integration of Islamic capital market in ASEAN-5 countries: Preliminary evidence for broader benefits from the post-global financial crisis. Journal of Islamic Accounting and Business Research , 11 (4), 811 – 825. https://doi.org/10.1108/JIABR-08-2019-0149 Rachman, A., & Mawardi, I. (2015). Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, BI Rate terhadap Net Asset Value Reksa Dana Saham Syariah. JESTT , 2 (12), 986 – 1001.
Rahmawati, N., Sansitika, D. R., & Azmi, Z. (2022). Students’ Perspectives And Interest To Invest In Sharia Capital Stock Market As An Alternative To Beginning Investors. RAJ: Research In Accounting Journal , 2 (2), 287 – 293.
Ramadhan, T. (2022). Akad-Akad dalam Asuransi Syariah. Sahaja: Journal Shariah And Humanities , 1 (1), 45 – 55. Rois, M., Fatati, M., & Magfiroh, W. I. (2019). Analisis Pengaruh Inflasi, Kurs dan IHSG terhadap Return Reksa Dana Saham PT. Nikko Securities Indonesia Periode 2014-2017. Jurnal Aktual Akuntansi Keuangan Bisnis Terapan , 2 (2). Rudiyanto. (2013). Sukses Finansial dengan Reksa Dana . PT Elex Media Komputindo.
Rusmini, Illah, G. R. R., Putri, L., Lestari, D., Arbyansyah, R. M., Aminullah, R., & Alfiyansyah, F. (2022). Instrumen-Instrumen  Pasar  Modal  Syariah  Sebagai  Salah  Satu  Produk  Pada  Lembaga  Keuangan  Non Bank Syariah. Al-Tsaman: Jurnal Ekonomi Dan Keuangan Islam , 4 (2), 122 – 138. S., A. (2007). Ekonomi . Erlangga. Salihin, A. (2019). Pengaruh Dow Jones Islamic Market ( DJIM ), Kurs , Dan Harga Emas Dunia Terhadap Jakarta Islamic Indeks ( JII ) Periode 2016-2018 . 5 (2), 114 – 126.
Sholihat, F., AR, M. D., & Topowijoyo. (2015). Pengaruh Inflasi, Tingkat Suku BUnga Sertifikat Bank Indonesia dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  terhadap  Tingkat  Pengembalian  Reksa  Dana  Saham  (Studi  pada Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2013). Jurnal Administrasi Bisnis , 21 (1), 1 – 7. Soemitra, A. (2009). Bank dan Lembaga Keuangan Syariah . Prenadamedia Group. Sukwiaty, Jamal, S., & Sukamto, S. (2009). Ekonomi . Yudhistira Ghalia Indonesia.
Tyas,  V.  R.  A.,  Dharmawan,  K.,  &  Asih,  M.  (2014).  Penerapan  Model  Arbitrage  Pricing  Theory  dengan Pendekatan Vector Autoregression dalam Mengestimasi Expected Return Saham (Studi Kasus: Saham- Saham Kompas100 Periode 2010-2013). E-Jurnal Matematika , 3 (1), 17 – 24. Wijayanto, S. (2015). Strategi Jitu Investasi Obligasi Korporasi . PT Elex Media Komputindo.
Wilantari, R. N., Octaviana, F., Santoso, E., & Yunitasari, D. (2020). Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China Dan Pertumbuhan Ekonomi Indonesia. Bisma: Jurnal Bisnis Dan Manajemen , 14 (2), 147 – 154. Zaroni. (2010). Penggunaan Arbitrage Pricing Theory untuk Keputusan Investasi. Bina Ekonomi Majalah Ilmiah Fakultas Ekonomi Unpar , 14 (1), 1 – 6.