## ANALISIS PENGARUH RISIKO TERHADAP RETURN YANG DIHARAPKAN UNTUK MENENTUKAN PILIHAN BERINVESTASI PADA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)

## Ervita Safitri dan Fitantina
Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Palembang
Email : ervitasafitri@gmail.com

## Info Artikel :
Diterima 18 Mei 2017
Direview 28 Mei 2017 Disetujui 15 Juni 2017

## ABSTRACT
Purpose - The objective of this study was to assess the risk of the  stock  return  by  using  CAPM  model  to  determine  the investment  option  at  Jakarta  Islamic  Index  in  the  Indonesia Stock Exchange (BEI) and to find the risk of the return which was expected by CAPM Model. Design/methodology -  The  population  of  this study was  52 companies which were listed at JII in 2010-2014. The sample of  this  study  was  chosen  by  using  purposive  sampling method. The numbers of the companies were 12 companies.
Data  analysis  technique  in  this  study  was  by  using  the monthly closing share price dara registered in JII, JII market index, and interest rates of SBI. Findings – The result of this study showed that out of twelve companies, there were four stocks that could be used as the investment  option,  namely  PT.  Alam  Sutra  Reality,  tbk,  PT.
Astra  International,  tbk,  PT.  Lippo  Karawaci,  tbk,  PT. Telekomunikasi  Indonesia,  tbk.  The  result  of  hypothesis testing with a simple linear regression t-test found that t value > t table (-24,249>-2,228) with significant value (0,00<0,05) , it indicated that there was a significant influence between beta and CAPM expected return.
Keywords : Expected Return CAPM
JII

## PENDAHULUAN
Dalam  perkembangan  dunia usaha, perusahaan sangat bergantung  terhadap  investasi. Investasi memberikan andil dalam pengembangan  sebuah  usaha yang dijalankan.Pengertian investasi menurut Tandelilin (2010:2)  adalah  komitmen  atas sejumlah  dana  atau  sumberdaya lainnya  yang  dilakukan  saat  ini, dengan
tujuan memperoleh sejumlah  keuntungan  di  masa
yang akan datang. Kegiatan investasi dapat dibedakan menjadi dua  bentuk,  yaitu  investasi  dalam bentuk aset riil ( real assets )berupa aktiva berwujud fisik, dan investasi  dalam  bentuk  surat berharga/sekuritas ( financial assets )  berupa  sertifikat  deposito,
surat berharga pasar uang, sementara  investasi  finansial  di pasar modal dapat berupa obligasi,  waran,  reksadana,  opsi, futures,  saham,  dan  lain-lain. Harapan  seorang  investor  dalam
berinvestasi  adalah  menginginkan return  yang  tinggi  dengan  risiko yang  serendah  mungkin.  Untuk melakukan  keputusan  investasi yang  optimal  perlu  dilakukan perhitungan  estimasi  atas  return yang  akan  didapat  dimasa  yang akan datang.
Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  merupakan  salah  satu model  keseimbangan.  Menurut Tandelilin (2010:187), CAPM merupakan  salah  satu  model keseimbangan yang dapat menentukan hubungan antara tingkat return harapan  dari  suatu aset  berisiko  dengan  risiko  dari aset  tersebut  pada  kondisi  pasar yang  seimbang.  Ukuran  risiko yang merupakan indikator kepekaan  saham  dalam  CAPM ditunjukkan oleh variabel β (Beta). Semakin  besar β suatu  saham, maka  semakin  besar  pula  risiko yang terkandung didalamnya. Dalam CAPM, tingkat pengembalian  yang  diharapkan [E(Ri)]  ditentukan  oleh  tingkat pengembalian  pasar  (Rm),  pilihan investasi yang terbaik pada
saham JII di BEI menurut pendekatan CAPM dilihat  dari  sisi risiko dan return nya. tingkat pengembalian  bebas  risiko  (Rf), dan  risiko  sistematis  (β).  Dengan metode CAPM, investor diharapkan dapat mengukur kinerja saham.Informasi mengenai kinerja  pasar  saham  dapat  dilihat di  Bursa  Efek  Indonesia  yang mempunyai beberapa indeks. Dari keseluruhan  indeks  yang  terdapat di  BEI,  peneliti lebih  tertarik  untuk meneliti  JII  dari  pada  indeks lainnya.Jakarta  Islamic  Index  (JII)
merupakan
respon
akan
kebutuhan  informasi  mengenai investasi  secara  Islami.  Pasar modal  syariah  menjadi  alternatif investasi  bagi  pelaku  pasar  yang bukan sekedar ingin mengharapkan tingkat pengembalian saham (return) tetapi  juga  ketenangan  dalam berinvestasi. Penelitian  ini  bertujuan  untuk Menilai  Risiko  dan  Return  Saham menggunakan Model CAPM dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi  pada  Saham  Jakarta
Islamic  Index  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  dan  mengetahui pengaruh  risiko  terhadap  return yang diharapkan Model CAPM.

## METODE PENELITIAN
a.  Analisis  Investasi  Saham dengan Metode Capital Asset Pricing Model (CAPM)
1)  Tingkat Pengembalian Saham individu (Ri)
(Jogiyanto,
2013:237) Keterangan : Ri = tingkat pengembalian saham i pada periode t Pi,t  = harga saham i pada periode t Pi,t-1  =  harga  saham  pada periode t-1
2)  Tingkat  Pengembalian  Pasar
(Rm)
(Jogiyanto, 2013:531) Keterangan :
Rm = Tingkat Pengembalian
Pasar
JIIt= Indeks JII periode t
JIIt-1= Indeks JII periode t-1
3)  Tingkat  Pengembalian  Bebas Risiko (Rf)
∑ 4)  Risiko sistematis atau Beta ( β )
(Jogiyanto, 2013:534) Keterangan :
βi    = Risiko Sistematis
Rmt = Tingkat Pengembalian Pasar Rit   = Tingkat Pengembalian Saham Individu 5)  Persamaan Capital Asset
Pricing Model (CAPM) ( ) { ( ) } (Jogiyanto, 2013:529)
Keterangan :
E(Ri) = Tingkat pengembalian yang diharapkan saham Rf = Tingkat pengembalian bebas resiko Βi = Risiko sistematis E(Rm) = Tingkat Pengembalian yang diharapkan pasar. b.  Analisis  Pengaruh  antara Beta dengan Expected Return Analisis data yang digunakan dalam penelitian ini dengan
Model Analisis Regresi sederhana sebagai berikut :
Y it =  a it +b it X it Keterangan : Yit   =  Return yang diharapkan (Expected Return) (E(Ri)) ait   = Konstanta bit Xit = Risiko (β)
c.  Menguji Hipotesis
Uji t digunakan untuk mengukur  secara  satu  persatu antara  variabel  independen  yaitu Risiko  dengan  variabel  dependen yaitu Ecxpected Return secara individu, yaitu: 1)  Menentukan Hipotesis Ho: Tidak ada pengaruh antara Resiko terhadap Return yang diharapkan. Ha:    Ada  pengaruh  antara
Resiko  terhadap  Return  yang diharapkan.
2)  Menentukan Taraf Nyata Tingkat signifikan sebesar 5%.
Taraf  nyata  dari  t  tabel ditentukan  dari  derajat  bebas (df)=  n-2.  Taraf  nyata  ( α)
berarti  nilai  t  tabel  dalam  hal iniα=0,05 atau 5% dan derajat kebebasan df= n-2.
      2 )) ( ( )) ( )).( ( ( Mt Mt Mt Mt it it i R E R R E R R E R 
3)  Menentukant hitung menggunakan SPSS versi 16.0
4)  Kesimpulan
a) Jikat  t  hitung  >  t  tabel  atau
signifikasi  t  < α  (0,05),  maka Ho  ditolak  dan  Ha  diterima, artinya  ada  pengaruh  yang signifikan  antara  Resiko  dan
Return yang diharapkan.
b) Jika  t  hitung ≤  t  tabel  atau signifikasi  t ≥  α  (0,05),  maka Ho  diterima  dan  Ha  ditolak, artinya  tidak  ada  pengaruh
yang  signifikan  antara  Resiko dan Return yang diharapkan.

## HASIL DAN PEMBAHASAHAN

## a.  Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  dalam  penelitian ini menggunakan model
Regresi Linear sederhana untuk  mengetahui  pengaruh beta terhadap expected return dalam  metode Capital  Asset
Pricing Model (CAPM).
Tabel 1. Hasil SPSS Regresi Sederhana
Sumber : output SPSS
Berdasarkan tabel diatas dapat  dilihat  bahwa  nilai  t hitung untuk  risiko  sebesar  -24,249, sedangkan  t tabel dengan  taraf signifikan α= 0,05 : 2 = 0,0025 ;  df=  (n-2)  =  (12-2)  =  10
sebesar  ±2,228  .  Dengan  ini, nilai  t hitung sebesar  (-24,249) >t tabel (-2,228) atau nilai signifikan resiko terhadap return yang diharapkan sebesar 0,000 yang berarti sig (0,000)  <  α  (0,05)  berarti  H O ditolak  dan  H 1 diterima  yang
artinya  ada  pengaruh  risiko yang signifikan terhadap return yang diharapkan secara parsial.Karena t hitung nilainya  negatif,  berarti bahwa beta  berpengaruh  negatif  dan
signifikan  dengan expected return CAPM    pada Jakarta Islamic Index (JII).
b.  Nilai Expected  Return dan Risiko Saham dengan Menggunakan Metode Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)
Model Unstandar
dized Coefficient s Standard ized Coefficie nts T Sig. B Std. Error Beta 1  (Const ant) .067  .002 28.0 26 .00 0 Risiko - .058 .002 -.992 -
24.2 49 .00 0
Expected  Return    adalah
Tingkat pengembalian yang diharapkan  atau  Tingkat  return rata-rata  saham  Jakarta  Islamic Index (JII) yang diharapkan akan diperoleh investor saham tertentu selama  periode  tertentu.  Tingkat pengembalian yang diharapkan yang didapat  dari  metode  CAPM disajikan  pada  di  bawahini  : Tabel 2. Tingkat Pengembalian yang diharapkan (E(Ri)) Tahun2010-2014 No  Kode Β E(Ri) 1 AALI 0.096161 0.062968 2 ASRI 2.001081 -0.05354 3 ASII 1.682937 -0.01981 4 INTP 0.496749 0.038794 5 KLBF 0.640149 0.026345 6 LPKR 1.072121 0.005228 7 LSIP 0.348179 0.046935 8 PTBA 0.550051 0.038022 9 SMGR 0.699786 0.024783 10 TLKM 1.283953 -0.01053 11 UNTR 0.667045 0.031204 12 UNVR 0.680319 0.023901 Dari tabeldi atas, menunjukkan bahwa besarnya expected  return (E(Ri)) disebabkan oleh tingkat  risiko  yang  semakin rendah,  semakin  tinggi  risiko sistematis maka semakin rendah expected return. Seperti  yang  terlihat  pada saham  Astra  Agro  Lestari Tbk  (ASII)  memiliki  beta paling  rendah  yaitu  sebesar 0.096161dan expected returnnya juga  paling  tinggi yaitu  sebesar  0.062968  atau 6.2968%.  Sedangkan  saham Alam Sutra Reality Tbk (ASRI)  memiliki  beta  paling tinggi yaitu sebesar 2.001081dan expected returnnya paling rendah yaitu sebesar -0.05354atau- 5.354%. c.  Penggolongan Efisiensi Saham Menurut Jogiyanto (2013:326), saham yang efisien  adalah  saham-saham dengan  tingkat  pengembalian individu lebih besar dari tingkat  pengembalian  yang diharapkan  [(Ri)  >  E(Ri)] atau ( )         (  ) . Excess Return [E(R)] merupakan Selisih antara return individual dengan tingkat  pengembalian  yang diharapkan  yang  menentukan pengambilan  keputusan  bagi investor  pada  saat  pembelian saham,  jika  hasil  positif  maka saham  tersebut  efisien  dan jika  negatif  maka  saham tersebut tidak efisien
Tabel 3. Perbandingan Ri dan (E(Ri)) Tahun2010-2014 No Kode Ri E(Ri) E(R) Evaluasi Saham a b a - b 1 AALI 0.0044 0.0629 -0.0585  Tidak Efisien 2 ASRI 0.0375 -0.0535 0.0910  Efisien 3 ASII -0.0014 -0.0198 0.0184  Efisien 4 INTP 0.0138 0.0387 -0.0249  Tidak efisien 5 KLBF 0.0198 0.0263 -0.0064  Tidak Efisien 6 LPKR 0.0178 0.0052 0.0125  Efisien 7 LSIP -0.0025 0.0469 -0.0494  Tidak efisien 8 PTBA -0.0007 0.0380 -0.0387  Tidak efisien 9 SMGR 0.0151 0.0247 -0.0096  Tidak efisien 10 TLKM -0.0033 -0.0105 0.0071  Efisien 11 UNTR 0.0038 0.0312 -0.0273  Tidak Efisien 12 UNVR 0.0204 0.0239 -0.0034  Tidak Efisien Model  CAPM  mencoba untuk  merumuskan  kondisi ekuilibrium  di  pasar  modal, pada kondisi ekuilibrium semua  saham  akan  terletak pada  garis  SML  ( Security Market  Line )  Berdasarkan pada  tabel  di  atas  tampak bahwa  saham  AALI,  INTP, KLBF,  LSIP,  PTBA,  SMGR, UNTR, dan UNVR merupakan saham yang tidak efisien ( overvalued ) karena expected  returnnya
(E(Ri)) lebih tinggi dari average  returnnya (Ri)  dan hasil excess  return E(R  ) adalah negatif sehingga berdasarkan perhitungan dengan model CAPM keputusan  yang  diambil  oleh investor adalah mejual saham sebelum harga saham turun, penyebab expected  return (E(Ri))  yang lebih  tinggi  dari average return (Ri)  adalah  tingkat risk systematic (β)  yang  besar yang  berpengaruh  signifikan dan negatif terhadap
expected  return (E(Ri))  pada saham  Jakarta  Islamic  Index yang  menyebabkan  semakin besar risk  systematic (β) maka semakin kecil expected return (E(Ri)).  Sebaliknya saham  ASRI,  ASII,  LPKR dan TLKM merupakan saham yang efisien ( undervalued ) karena expected returnnya E(Ri)
lebih  rendah  dari average returnnya (Ri)  dan excess return E(R  )  adalah  positif sehingga berdasarkan perhitungan  dengan  metode CAPM keputusan yang diambil  oleh  investor  adalah mengambil atau membeli saham,  penyebab average return (Ri)  yang  lebih  tinggi dari expected  return (E(Ri)) adalah tingkat risk systematic (β) yang kecil yang berpengaruh  signifikan  dan negatif  terhadap expected return (E(Ri))  pada  saham Jakarta  Islamic  Index  yang menyebabkan  semakin  kecil
risk  systematic (β)  maka semakin besar expected return (E(Ri)), namun expected return saham- saham tersebut masih di atas risk  free (Rf)  sehingga  untuk tipe investor yang risk averse (penghindar risiko) saham ini masih  layak  untuk  dimiliki, sedangkan  untuk  investor yang  bertipe risk  seeker (pencari  risiko)  saham  ini tidak  layak  untuk  dimiliki karena  meskipun expected return sahamnya  di  atas risk free tetap  saja expected returnnya masih  di  bawah rata-rata pengembalian saham tersebut.

## SIMPULAN
Berdasarkan perhitungan dengan  Model  CAPM  dari  ke  12 sampel  perusahaan  yang  terus menerus  masuk  dalam Jakarta Islamic  Index (JII)  periode  2010- 2014, terdapat 4 saham perusahaan yang efisien yaitu PT. Alam Sutra Reality Tbk, PT. Astra International Tbk, PT. Lippo Karawaci Tbk, PT. Telekomunikasi  Indonesia  Tbk, keputusan  yang  diambil  adalah mengambil  atau  membeli  dan terdapat  8  saham  perusahaan yang  tidak  efisien  yaitu  PT.  Astra Agro  Lestari Tbk,  PT.  Indocement
Tunggal  Prakarsa  Tbk,  PT.  Kalbe Farma,  PT.  London  Sumatra
Indonesia  Tbk,  PT  Bukit  Asam (Persero) Tbk, PT. Semen Indonesia Tbk, PT. United Tractor Tbk,  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk, keputusan  yang  diambil  adalah menjual saham
Hasil  uji  hipotesis  dengan regresi  linear  sederhana  dengan uji  t  menunjukan  bahwa risk systematic (β) berpengaruh signifikan  dengan expected  return (E(Ri)CAPM  di  saham Jakarta Islamic  Index (JII)  pada  Bursa Efek Indonesia (BEI).

## DAFTAR PUSTAKA
Fahmi,  Irham.  2012. Pengantar Pasar  Modal .  Bandung:
Alfabeta.
Halim,  Abdul.  (2005). Analisis Investasi . Jakarta : Salemba Empat Hartono,  Jogiyanto.  (2013). Teori Portofolio  dan  Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE. Husnan,  Suad.  (2012). Dasar- dasar Manajemen Keuangan .  Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Lubis,  Ade  Fatma.  2008. Pasar Modal . Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi UI. Riyanto, Bambang. (2013). Dasar- dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: Yayasan Badan  Penerbit  Gajah Mada. Tandelilin, Eduardus. (2010). Portofolio  dan  Investasi Teori Aplikasi . Yogyakarta : KANISIUS.