## PENGARUH SIKAP MANAJER INVESTASI TERHADAP LINGKUNGAN ORGANISASI  DAN KINERJA PORTOFOLIO REKSADANA SAHAM
(Studi Pada Perusahaan Pengelola Reksadana Saham Di Indonesia)
Teddy Oswari 1
Dionysia Kowanda 2
1 Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Gundarama toswari@staff.gunadarma.ac.id
2 Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Gunadarma dion@staff.gunadarma.ac.id

## ABSTRACT
The purpose of this research is to measures the effect of investment manager attitude through operational employees to mutual funds work attitude portfolio, to analyse how big  the organizational environment effect together with investment  manager attitude, through  operational  employees  to  mutual  funds  work  attitude  portfolio  and  analyse the  effect  of  organizational  envirobment  to  investment  manage  attitude  in  mutual funds  company.  The  observation  conducted  in  72  mutual  funds  company,  the  data collecting  using  questionnaire  that  filled  by  the  investment  manager  and  to  the operational  employee  who  help  and  run  mutual  fundscompany.  By  using  Anova statistical analysis, determiner cohesion parameter and methods, i.e. Sharpe, Treynor and  Jensen  to  know  whether  or  not  there’d  be  effect  among  operational  employees, organisational  environment,  and  work  portfolio  in  matual  funds  company  in Indonesia. In conclusion, the effect of organisational environment (X1) to operational employees  (X2)  has  the  big  effect,  the  effect  of  organisational  environment  (X1)to investment  manager  attitude  (X3)  has  the  second  biggest  effect,  and  the  third  is  the effect of the operational employees (X2) to work attitude using (Y Treynor), the fourth is the effect of operational employees (X2) to work attitude using (Y Jensen), and the smallest effect is the operational employee (X2) to work attitude using (Y Shape). and from  the  analysis  it  is  discovered  an  indication  that  mutual  funds  company  put  the employees more important than their orientation on gaining return.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengukur  pengaruh  sikap  manajer  investasi  melalui karyawan  pelaksana  terhadap  kinerja  portofolio  reksadana  saham,  menganalisis besarnya  pengaruh  lingkungan  organisasi  bersama-sama  sikap  manajer  investasi, melalui  karyawan  pelaksana  terhadap  kinerja  portofolio  reksadana  saham  dan menganalisis pengaruh lingkungan organisasi terhadap sikap manajer investasi pada perusahaan pengelola reksadana saham. Pengamatan dilakukan pada 72 perusahaan pengelola  reksadana  saham,  dengan  kuesioner  yang  diajukan  kepada  manajer investasi  pengelola  reksadana  saham  dan  kepada  karyawan  pelaksana  yang membantu  dan  mengelola  perusahaan  reksadana  saham  tersebut.  Melalui  analisis statistik  anova,  parameter  koofesien  determinan  dan  metode,  yaitu  Sharpe,  Treynor dan  Jensen  untuk  melihat  ada  tidaknya  pengaruh  sikap  manajer  investasi  melalui karyawan  pelaksana,  lingkungan  organisasi  dan  kinerja  portofolio  perusahan pengelola  reksadana  saham  di  Indonesia. Kesimpulan  yang  diperoleh  adalah pengaruh  lingkungan  organisasi  (X 1 )  terhadap  karyawan  pelaksana  (X 2 )  memiliki pengaruh  terbesar,  pengaruh  lingkungan  organisasi  (X 1 )  terhadap  sikap  manajer investasi  (X 3 )  memiliki  pengaruh  terbesar  kedua,  dan  yang  ketiga  adalah  pengaruh
karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja dengan menggunakan (Y Treynor), urutan keempat  pengaruh  karyawan  pelaksana  (X 2 )  terhadap  kinerja  dengan  menggunakan (Y  Jensen),  dan  yang  terkecil  pengaruh  karyawan  pelaksana  (X 2 )  terhadap  kinerja dengan  menggunakan  (Y  Sharpe).  Dari  hasil  analisis  dapat  diketahui  adanya  suatu indikasi  bahwa  perusahaan  reksadana  lebih  mementingkan  pegawai  dibandingkan orientasi pada return atau hasil yang diperoleh.
Kata  Kunci: sikap  manajer  investasi,  karyawan  pelaksana,  lingkungan  organisasi, reksadana saham

## PENDAHULUAN
Awal  tahun  2003,  Index  Harga Saham  Gabungan  Bursa  Efek  Jakarta berada  pada  kisaran  tertinggi  di  490-an dan  terendah  470-an.  Bila  Anda  me- ngikuti perkembangan nilai IHSG, beberapa  bulan  terakhir,  IHSG  me- ngalami  kenaikan  yang  cukup  berarti,  di mana  bisa  melampaui  angka  500. Pertumbuhan  ini,  bisa  karena  aspek politik dan keamanan yang semakin baik. Hal  ini  juga  bisa  disebabkan  semakin menguatnya nilai tukar rupiah dibandingkan  dengan  dolar,  selain  itu suku  bunga  SBI  yang  mengalami  pe- nurunan  tajam  dari  kisaran  15  persen sampai  saat  ini  berkisar  di  9,3  persen. Semua  sebab  ini,  secara  menyeluruh memberikan  indikasi  perbaikan  terhadap keadaan ekonomi Indonesia. Mem- baiknya  perekonomian  Indonesia,  akan memberikan  peluang  kepada  para  inves- tor  untuk  kembali  bermain  di  Bursa. Potensi  tingkat  keuntungan  yang  bisa didapat  di  pasar  modal  cukup  tinggi. Tidak  ada  kesenangan  dibandingkan dengan  melihat  kenaikan  saham  yang dibeli.  Tetapi  dalam  semua  investasi,  po- tensi  risikonya  juga  tinggi.  Investor pemula  yang  ingin  bermain  di  pasar  mo- dal  sebaiknya  mempelajari  dan  mencari informasi  selengkap  mungkin  sekitar transaksi  saham,  baik  cara  maupun  ba- gaimana  melihat  saham  unggulan  (Blake dan  Gruber,  1993).  Hal  ini  terlihat  dari perkembangan yang terjadi akhir-akhir ini dimana  jumlah  dana  yang  dapat  dimobi- lisir  melalui  pasar  modal  mengalami
peningkatan  yang  cukup  pesat.  Di- samping  itu,  fungsi  pasar  modal  sebagai wahana  demokrasi  kepemilikan  saham juga  semakin  berkembang  dengan  pesat, hal  ini  ditunjukkan  dengan  semakin banyaknya  institusi  dan  individu  yang berpartisipasi  dalam  transaksi  saham perusahaan yang go public .
Para  investor  individual  atau  ke- lompok  besar  (konglomerat)  yang  paling berperan dalam mengaktifkan per- dagangan  pasar  modal  tersebut  dan diimbangi dengan memiliki keahlian yang cukup.  Hal  ini  tentunya  merupakan  kon- sekuensi logis bahwa dengan modal yang besar  maka  investor  akan  mampu  untuk memilih  portofolio  dan  mendiversifikasi guna  mengurangi  risiko (risk )  dan memaksimalkan  penghasilan  atau return yang diperoleh dari kegiatan perdagangan di  bursa.  Selain  itu,  untuk  dapat melakukan transaksi di pasar modal maka diperlukan  ketajaman  dan  kemampuan analisis  terhadap  resiko  dalam  men- dapatkan return atau gain dari  tiap-tiap jenis  portofolio  yang  dipilih.  Hal  ini sesuai  dengan  konsep  teori  yang  me- nyatakan  bahwa  investasi  dalam  bentuk portofolio  saham  memiliki  risiko  yang cukup  besar  jika  dibandingkan  dengan tabungan  atau  deposito.  (Syahrir,  1997: 9).  Sistem  dan  kelembagaan  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ)  diharapkan  dapat  mem- berikan kesempatan kepada semua lapisan masyarakat untuk ikut serta dalam meramaikan  perdagangan  di  lantai  bursa khususnya  kepada  pemodal  kecil  dan koperasi.  Dalam  Bab  IV  dari  Undang- Undang  No.  8  tahun  1995  tentang  Pasar
Modal,  muncul  suatu  instrumen investasi  baru  disebut  sebagai  reksadana atau mu-tual fund . Reksadana ini merupakan  ben-tuk  dari  perusahaan investasi  ( investment company ),  sehingga merupakan buy  side ,  reksadana  sebagai dana yang dihimpun dari masyarakat, dan selanjutnya diinves-tasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk:  (1) Mengukur pengaruh sikap manajer inves- tasi melalui karyawan pelaksana terhadap kinerja  portofolio  reksadana  saham.  (2) Me-nganalisis  besarnya  pengaruh  ling- kungan  organisasi  bersama-sama  sikap manajer  investasi,  melalui  karyawan  pe- laksana terhadap kinerja portofolio reksadana  saham.  (3)  Analisis  pengaruh lingkungan  organisasi  terhadap  sikap manajer  investasi  pada  perusahaan  pe- ngelola reksadana saham.

## METODE PENELITIAN

## Kerangka Pemikiran
Pelaku-pelaku  dalam  suatu  orga- nisasi  tiap  perusahaan  adalah  manusia yang  dapat  berkedudukan  sebagai  ma- najer  maupun  sebagai  karyawan  pelak- sana.  Tindakannya  dalam  suatu  aktivitas tertentu  dapat  dilakukan  baik  secara individu  maupun  kelompok.  Oleh  karena itu,  dalam  penelitian  ini  yang  menjadi sasaran  utama  adalah  sikap  manajer investasi (variabel pertama) sebagai orang yang  paling  yang  berkuasa  menentukan seluruh  kebijakan  dalam  organisasi  yang harus  ditaati  oleh  seluruh  anggotanya. Sedangkan  sikap  karyawan  pelaksana (variabel  kedua)  adalah  yang  tunduk kepada peraturan-peraturan yang dituangkan  dalam  pedoman  organisasi perusahaan dan perintah manajer investasi.  Penanganan  seluruh  politik kebijakan  investasi  dalam  pasar  modal dilaksanakan  berdasarkan  kriteria  yang dianut pimpinan perusahaan atau manajer investasi.
Sikap manajer dalam melaksanakan kepemimpinannya  didominasi  sasaran dan  tujuan  organisasinya.  Namun,  ke- bijakan  yang  diambil  harus  memper- hitungkan  juga  lingkungan  organisasi (sebagai  variabel  ketiga)  baik  intern maupun ekstern. Dalam kaitannya dengan intern  perusahaan  manajemen  harus memperhitungkan pengaruh
sikap karyawan  pelaksana,  yang  bagi  mana- jemen  merupakan  unsur  yang  patut diperhitungkan. Tanpa sumber daya, khu- susnya  dalam  perusahaan  yang  meng- gunakan  jasa  keahlian  manajemen  dan kemampuan  mengatur  strategi  keun- tungan  investasi  pada  portofolio  reksa- dana  saham,  tujuan  tidak  mungkin  ter- capai.  Karena  itulah  manajemen  harus me-nyadari  apakah  sistem  diterapkan  da- pat  memotivasi  karyawan  pelaksana  un- tuk  memperoleh  kinerja  reksadana  yang diharapkan.  Sebaliknya,  tindakan  atau kebijakan yang tidak bijaksana dapat me- ngakibatkan  dampak  negatif  terhadap manajemen,  karena  dapat  menyebabkan stagnasi.
Karyawan  pelaksana  sebagai  faktor utama  dalam  memperoleh  suasana  yang kondusif  dalam  lingkungan  organisasi, manajer  investasi  diharapkan  memper- hatikan  faktor-faktor  lingkungan  organi- sasi  yang  dapat  mempengaruhi  karyawan pelaksana  baik  secara  ekonomis  maupun psikologis.  Bagaimana  sikap  manajer investasi  terhadap  variabel  gaya  manaje- mennya,  kebijakan  perusahaan,  kecang- gihan  teknologi  dan  sistem  imbalan. Sikap  manajer  investasi  dengan  gaya manajemennya  yang  berorentasi  kepada faktor  manusia  dapat  mempengaruhi karyawan pelaksana sehingga para karya- wan termotivasi untuk mendukung kepen- tingan  manajer,  misalnya  peraturan- peraturan, kebijakan-kebijakan yang tidak selalu  sesuai  dengan  harapan  karyawan, sehingga  dapat  berubah  menjadi  perla- wanan.  Akan  menjadi  fatal  bila  mereka bertindak  kompak.  Dengan  demikian variabel  ketiga  lingkungan  organisasi
merupakan suatu hal yang  sangat menentukan  keluaran  hasil  perusahaan reksadana  karena  dapat  mempengaruhi sikap  manajer  investasi  dan  sikap karyawan  pelaksana.  Pada  giliran  yang terakhir  yang  terpengaruh  oleh  ketiga variabel  tersebut  adalah  variabel  kinerja portofolio  reksadana  saham  baik  secara langsung  maupun  tak  langsung.  Sesuai dengan  gambaran  dalam  latar  belakang penelitian, masyarakat investor dan calon investor belum yakin ketangguhan seutuhnya  tentang  kemampuan  perusaha- an  pengelola  reksadana  untuk  mengha- silkan  return  yang  tinggi  dan  berlaku  di atas  nilai  pasar  yang  diukur  melalui perbandingan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Identifikasi Variabel dan Operasionalisasi Variabel Penelitian
Dalam  penelitian  ini  beberapa variabel  yang  akan  diuji  adalah:  (a) Prediktor1:  lingkungan  organisasi,  (b) Prediktor2: sikap karyawan pelaksana, (c) Prediktor3:  sikap  manajer  investasi,  (d) Kriterium:  kinerja  portofolio  reksadana saham. Definisi operasional dalam penelitian  ini  adalah:  a).  Lingkungan organisasi  merupakan  suatu  hal  yang sangat menentukan keluaran ( output ) dari perusahaan  reksadana,  karena  dapat mempengaruhi  sikap  manajer  investasi melalui sikap karyawan pelaksana. Lingkungan  organisasi  juga  terpengaruh oleh  variabel  lainnya,  termasuk  variabel kinerja  portofolio  reksadana  saham  baik secara langsung maupun tak langsung dan dapat  diketahui  berapa  besar  pengaruh lingkungan  organisasi  terhadap  sikap manajer  investasi  melalui  karyawan pelaksana  pada  perusahaan  pengelola reksadana  saham.  b).  Sikap  karyawan pelaksana  adalah  sikap  yang  tunduk kepada peraturan-peraturan yang dituangkan  dalam  pedoman  organisasi perusahaan dan perintah manajer investasi.  Penanganan  seluruh  politik
kebijakan  investasi  dalam  pasar  modal dilaksanakan  berdasarkan  kriteria  yang dianut pimpinan perusahaan atau manajer investasi agar kinerja portofolio perusahaan  dapat  berjalan  sesuai  tujuan yang  diharapkan.  Penelitian  ini  dapat mengetahui  berapa  besar  pengaruh  sikap karyawan  pelaksana  terhadap  kinerja portofolio  reksadana  saham.  c).  Sikap manajer  investasi  adalah  pihak  yang kegiatan  usahanya  mengelola  Portofolio efek  untuk  para  nasabah  atau  mengelola portofolio investasi kolektif untuk sekelompok  nasabah,  kecuali  perusahaan asuransi,  dana  pensiun,  dan  bank  yang melakukan  sendiri  kegiatan  usahanya berdasarkan peraturan perundang- undangan  yang  berlaku.  Penelitian  ini dapat  mengetahui  berapa  besar  pengaruh sikap manajer investasi melalui karyawan pelaksana  terhadap  kinerja  portofolio reksadana saham. d). Portofolio reksadana  saham  ( equity  funds )  adalah produk reksadana dimana manajer investasi  kebanyakan  menginvestasikan uang  nasabahnya  ke  dalam  saham.  Dari segi potensi keuntungan, reksadana saham dianggap bisa memberikan potensi keuntungan  paling  besar.  Ini  karena  sifat saham  yang  nilainya  bisa  naik  dan  bisa juga  turun,  di  mana  kenaikannya  bisa besar  sekali, tapi  penurunannya juga bisa besar  sekali.  Karena  itulah,  reksadana saham  paling  berisiko  dibanding  ketiga produk reksadana yang lain. Penelitian ini dapat menganalisa berapa besar pengaruh ketiga  variabel  tersebut  terhadap  kinerja portofolio reksadana saham.
Dalam operasionalisasi variabel ini, untuk setiap variabel; yaitu variabel bebas ( eksogen ) diukur dengan instrumen dalam bentuk  kuesioner  yang  bersifat  tertutup yang  memenuhi  persyaratan-persyaratan Likert  Semantic  Rating .  Untuk  setiap respons atau  jawaban  diberi  skor,  dan skor  yang  diperoleh,  mempunyai  tingkat pengukuran  ordinal.  Selanjutnya  skor  ini dinaikkan  tingkat  pengukurannya  ke tingkat  interval  melalui  “ method  of
successive  intervals ”.  (Ariawati,  1995).
Selanjutnya  kuesioner  akan  disusun  di- dasarkan  urutan  variabelnya  masing- masing  dan  jawaban  yang  tepat  menurut responden  dipilih  dengan  melingkari pilihan  jawaban  yang  tersedia  sebagai berikut : SS = Sangat Setuju, S = Setuju, TP = Tanpa Pendapat , TS = Tidak Setuju dan STS = Sangat Tidak Setuju.
Subjek Penelitian dan Teknik Pengumpulan Data Subjek penelitian ini adalah perusahaan  pengelola  reksadana  saham baik  dalam  bentuk  Kontrak  Investasi Kolektif  (KIK)  maupun  dalam  bentuk perseroan  terbatas  (PT).  Maka  sampel penelitian  ini  adalah  semua  reksadana saham  yang  telah  resmi  diperdagangkan oleh  perusahaan  pengelolan  dan  telah mendapat  persetujuan  dari  BapepamLK. Jumlah  sampel  yang  diambil  adalah  72 perusahaan  pengelola  reksadana  saham. Teknik pengumpulan data dalam penelitian  ini  bersifat  kuantitatif.  Data diperoleh dari berbagai sumber yaitu dari perusahaan  sekuritas  (pengelola  reksa- dana  saham)  di  Indonesia  yang  dijadikan objek  penelitian.  Selain  itu,  terdapat beberapa  sumber  lain  yang  mempunyai kaitan dengan aktivitas perusahaan pengelola  reksadana  saham  yang  be- rsangkutan.  Laporan  kualitatif  ditelusuri dari  berbagai  sumber,  baik  lingkungan perusahaan  pengelola  reksadana  saham maupun  dari  pihak  lain  sepanjang bermanfaat  bagi  analisis  yang  dilakukan dalam penelitian ini. Data primer dikumpulkan dengan instrumen kuesioner yang  diajukan  kepada  manajer  investasi
pengelola  reksadana  saham  dan  kepada karyawan  pelaksana  yang  membantu  dan mengelola  perusahaan  reksadana  saham tersebut,  masing-masing  diwakili  satu orang  untuk  manajer  investasi  dan  satu orang  untuk  karyawan  pelaksana  tiap perusahaan pengelola reksadana saham.
Hipotesis Penelitian dan Teknik Analisis Data
Adapun  hipotesis  pada  penelitian ini  adalah:  (1)  Terdapat  pengaruh  antara sikap manajer investasi melalui karyawan pelaksana terhadap kinerja portofolio rek- sadana  saham.  (2)  Terdapat    pengaruh antara   lingkungan   organisasi   terhadap sikap  manajer  investasi  pada  perusahaan pengelola  reksadana  saham.  (3)  Terdapat pengaruh  antara  lingkungan  organisasi dan  sikap  manajer  investasi  bersama- sama melalui karyawan pelaksana terhadap  kinerja  portofolio  reksadana saham. Hipotesis penelitian diterje- mahkan  dalam  hubungan  berstruktur seperti  digambarkan  dibawah  ini  yang menunjukkan  paradigma  hubungan  dan pengaruh  kausal  antar  variabel  sesuai dengan  hipotesis  penelitian.  Dimana:  X 1 =  Lingkungan  organisasi,  X 2 =  Sikap karyawan pelaksana
perusahaan pengelola  reksadana  saham,  X 3 =  Sikap manajer  investasi  terhadap  penciptaan dan  pemeliharaan  lingkungan  organisasi yang  kondusif,  Y  =  Kinerja  portofolio reksadana  saham  dan  e  =  “ Implicit causes ”  (Birnbaum,  1981  :  30)  yang terdapat    di  dalam  maupun  di  luar perusahaan  pengelola  reksadana  saham;  i = 1,2,3,dan 4.
X 1 X 3 X 2 Y .S.T.J  1  3  2
Gambar 1. Paradigma Pengaruh Kausal Antar

## Variabel Sesuai dengan Hipotesis Penelitian

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi data karakteristik
responden  menggambarkan  kondisi  res- ponden  yang  memberikan  informasi  se- suai  dengan  kebutuhan  penelitian  adalah sebagai  berikut:  Jumlah  data  responden yang  berhasil  dikumpulkan  adalahi  55 responden,  terdapat  65,5%  responden laki-laki  dan  35,5%  responden  perem- puan. Komposisi data jenis pekerjaan dari 55  responden,  terdapat  25,5%  profe- sional,  21%  karyawan  swasta,  18,2% wiraswasta  dan  pegawai  negeri.  Kompo- sisi  data  pendidikan  dari  55  responden, terdapat  40,0%  pasca  sarjana,  36,4% sarjana.  Komposisi  data  penghasilan  dari 55  responden,  terdapat  (29,1%)  rata-rata 50juta per tahun, (25,5%) rata-rata 75 juta per tahun. Komposisi  data  lama  investasi pada  reksadana  dari  55  responden, terdapat  (30,9%)  rata-rata  investasi  se- lama  2  tahun,  (29,1%)  rata-rata  investasi selama 3 tahun.
Pengaruh  Sikap  Manajer  Investasi Melalui Karyawan Pelaksana Terhadap Kinerja Portofolio

## Reksadana Saham
Dalam  mengukur  pengaruh  sikap manajer  investasi  melalui  karyawan  pe- laksana terhadap kinerja portofolio reksa- dana  saham,  dimana  pengukuran  kinerja dipakai tiga metode yaitu metode Sharpe, Treynor  dan  Jensen  digunakan  analisis jalur,  sehingga  dapat  diketahui  bahwa pengaruh  parsial  variabel  pengaruh  sikap manajer  investasi  (X 3 )  melalui  variabel karyawan  pelaksana  (afeksi,  kognisi, perilaku)  atau  (X 2 )  terhadap  kinerja portofolio  reksadana saham  dengan menggunakan  Sharpe  0,64%,  menggu- nakan  metode  Treynor  diperoleh  hasil 17,33% dan menggunakan metode Jensen diperoleh hasil 11,50%.
Hasil  perhitungan  tersebut,  menun- jukkan  bahwa  sikap  manajer  investasi terhadap  kinerja  protofolio  reksadana saham  menghasilkan  pengaruh  yang cukup  kecil,  terlihat  dari  besarnya  nilai analisis  yang  dihasilkan  baik  metode Sharpe,  metode  Treynor  dan    metode Jensen.
Tabel 1. Hasil Perhitungan Sikap MI Terhadap Kinerja Portofolio Reksadana Saham Total Return Portofolio Market Total Return Portofolio (%) Total Return Benchmark (JSE) Total Return Risk Free (SBI %) 33.2560 11.3294 92.5083 Average Risk Adjusted Weekly Return Portofolio Average Risk Adjusted Weekly Benchmark (JSE) Awerage Risk Adjusted Weekly Return Risk 0.2017 0.1264 0.4741 Beta SD Sharpe Treynor Jensen R-Square 0.314 4.7117 0.0637 0.1733 0.1150 0.1875 1.0000 6.4967 0.0585 0.3877 Pengaruh Lingkungan Organisasi Terhadap Manajer Investasi Perusahaan Reksadana Saham Dengan memasukkan
unsur lingkungan organisasi sebagai variabel X 1 yang  terdiri  dari  gaya  manajemen, kebijakan  perusahaan,  teknologi  dan sistem  imbalan,  kemudian  variabel  X 3 merupakan sikap manajer investasi secara bersama-sama  dengan  karyawan  pelak- sana  atau  variabel  X 2 terhadap  kinerja portofolio reksadana saham, maka diperoleh  hasil  dengan  menggunakan metode  Sharpe  hasil  analisisnya  adalah sebesar  39,17%  dan  sisanya  sebesar 60,83%  merupakan  pengaruh  lain  di  luar variabel penelitian; dengan menggunakan metode  Treynor  diperoleh  hasil  sebesar 66,43%  dan  sisanya  sebesar  33,57%
merupakan pengaruh lain di luar variabel penelitian;  sedangkan  dengan  menggu- nakan  metode  Jensen  diperoleh  hasil sebesar  27,11%  dan  sisanya  sebesar 72,89%  merupakan  pengaruh  lain  diluar variabel penelitian.
Hasil  perhitungan  tersebut,  menun- jukkan  bahwa  lingkungan  organisasi terhadap sikap manajer investasi reksadana  saham  menghasilkan  pengaruh yang cukup memberikan respon  rata-rata diatas  27%,  ini  menunjukkan  walaupun tidak begitu besar pengaruh yang menyebabkan  sikap  manajer  investasi dalam  pengambilan  keputusan  yang terlihat  dari  perhitungan  pada  tabel  2., baik  dari  nilai  analisis  yang  dihasilkan metode  Sharpe,  metode  Treynor  dan metode Jensen.
Tabel 2. Hasil Perhitungan Lingkungan Organisasi Terhadap Sikap Manajer Investasi Total Return Portofolio Market Total Return Portofolio (%) Total Return Benchmark (JSE) Total Return Risk Free (SBI %) 31.2112 11.0291 91.7681 Average Risk Adjusted Weekly Return Portofolio Average Risk Adjusted Weekly Benchmark (JSE) Awerage Risk Adjusted Weekly Return Risk 0.2022 0.1209 0.4498 Beta SD Sharpe Treynor Jensen R-Square 0.323 4.7117 0.0054 0.3917 0.6643 0.2711 1.0000 6.4511 0.04567 0.3877
Pengaruh  Lingkungan  Organisasi  dan Sikap  Manajer  Investasi  bersama- sama  melalui  Karyawan  Pelaksana dalam  Pencapaian  Kinerja  portofolio Reksadana Saham
Dengan  adanya  sistem  lingkungan organisasi  yang  baik  maka  seorang  ma- najer    investasi  akan  dapat  mempenga- ruhi  orang  lain  sesuai  dengan  misi perusahaan  reksadana.  Hal  ini  dapat dilihat  dari  hasil  perhitungan  dalam part analysis, besarnya  pengaruh  lingkungan organisasi  (X 1 )  terhadap  manajer  inves- tasi  (X 3 )  adalah  60,72%.  Artinya  sistem lingkungan  organisasi  yang  baik  akan mampu  menjadikan  seorang  manajer investasi  yang  memiliki  lima  kekuatan (Andrej  1991)  yaitu  kekuatan  imbalan ( reward power ), kekuatan pemaksa ( coersive  power ),  kekuatan  panutan ( referent power ), kekuatan sah ( legitimate power )  dan  kekuatan  keahlian  ( expert power ).  Sedangkan  pengaruh  secara keseluruhan  adalah  sebagai  berikut: pengaruh  lingkungan  organisasi  (X 1 )
terhadap karyawan pelaksana (X 2 ) adalah 56,62,  pengaruh  lingkungan  organisasi (X 1 )  terhadap  sikap  manajer  investasi (X 3 )  adalah  52,23%,  pengaruh  karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja (Ysharpe) adalah 0,52%, pengaruh karyawan pelak- sana  (X 2 )  terhadap  kinerja  (Ytreynor) adalah  18,25%,  dan  pengaruh  karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja (Yjensen) adalah 12,16%.
Hasil  perhitungan  tersebut,  menun- jukkan  bahwa  pengaruh  lingku-ngan organisasi  dan  sikap  manajer  investasi bersama-sama  melalui  karyawan  pelak- sana  dalam  pencapaian  kinerja  portofolio reksadana  saham  menghasilkan  pengaruh yang  cukup  terhadap  beberapa  variabel yang  dijelaskan  diatas  dan  terdapat  suatu indikasi  bahwa  perusahaan  reksadana lebih  mementingkan  pegawai  dibanding- kan  orientasi  pada  return  atau  hasil  yang diperoleh  yang  terlihat  dari  perhitungan pada tabel 3., baik dari nilai analisis yang dihasilkan metode Sharpe, metode Treynor dan  metode Jensen. Tabel 3. Perhitungan Lingk. Organisasi dan Sikap MI Terhadap Kinerja Portofoli o Total Return Portofolio Market Total Return Portofolio (%) Total Return Benchmark (JSE) Total Return Risk Free (SBI %) 31.2112 11.0291 91.7681 Average Risk Adjusted Weekly Return Portofolio Average  Risk  Adjusted  Weekly  Benchmark (JSE) Awerage Risk Adjusted Weekly Return Risk 0.2022 0.1209 0.4498 Beta SD X 1 – X 2 X 1 – X 3 X 2 – Y s X 2 – Y t
0.323 4.7117 0.5662 0.5223 0.5211 0.1825 1.0000 6.4213 0.0511 0.3702 X 2 – Y j 0.1216
Tahun  2007  dari  hasil  pengukuran kinerja  baik  indeks  Sharpe,  Treynor  dan Jensen diatas, menunjukkan bahwa keseluruhan  portofolio  reksadana  saham tersebut  belum  terdiversifikasi  dengan baik. Pasalnya, antara pengukuran kinerja
yang  dilakukan  dengan  indeks  Sharpe, tidak  secara  konsisten  terjadi  pada  hasil pengukuran  kinerja  yang  dilakukan  de- ngan  indeks  Treynor  dan  indeks  Jensen. Dengan  kata  lain,  hasil  pengukuran kinerja  reksadana  yang  terbaik  pada indeks  Sharpe,  tidak  konsisten  menun- jukkan  hasil  terbaik  pada  indeks  Treynor maupun indeks Jensen

## PENUTUP
Kesimpulan  yang  diperoleh  dari hasil  penelitian  ini    adalah:  1.)  Pengaruh sikap  manajer  investasi  (X 3 )  melalui karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja portofolio  reksadana  saham  (Y)  yang diukur  dengan  metode  Sharpe,  Treynor dan  Jensen,  masing-masing  mempunyai pengaruh  yang  positif  terhadap  seluruh populasi  kinerja  reksadana  saham  yang dibentuk  oleh  perusahaan  reksadana.  2.) Dengan  menggunakan  analisis  jalur, maka  pengaruh  lingkungan  organisasi (X 1 ), sikap manajer investasi (X 3 ) melalui karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja portofolio  (Y  Sharpe,  Treynor,  Jensen), masing-masing mempunyai pengaruh yang  cukup  besar,  artinya  terdapat  suatu indikasi  bahwa  pengaruh  sikap  manajer, lingkungan  organisasi  melalui  karyawan pelaksana  terhadap  kinerja  mempunyai pengaruh yang relevan. 3.) Hasil pengujian atas hipotesis ketiga mengindi- kasikan  bahwa  pengaruh  lingkungan organisasi    (X 1 )  terhadap    sikap  manajer investasi  (X 3 )  mempunyai  pengaruh langsung dan besar, hal ini sesuai dengan pendapat  para  ahli  bahwa  lingkungan organisasi yang terdiri dari gaya manajemen,  kebijakan  perusahaan,  peng- gunaan  teknologi  dan  sistem  imbalan akan mempengaruhi sikap manajer perusahaan. 4.) Pengaruh secara
keseluruhan  adalah  sebagai  berikut  : pengaruh  lingkungan  organisasi    (X 1 ) terhadap karyawan pelaksana (X 2 ) memiliki  pengaruh  terbesar,  pengaruh lingkungan organisasi (X 1 ) terhadap sikap
manajer investasi (X 3 ) memiliki pengaruh terbesar  kedua,  dan  yang  ketiga  adalah pengaruh karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja dengan menggunakan (Y Treynor),  urutan  keempat  pengaruh karyawan pelaksana (X 2 ) terhadap kinerja dengan  menggunakan  (Y  Jensen),  dan yang terkecil pengaruh karyawan pelaksana  (X 2 )  terhadap  kinerja  dengan menggunakan  (Y  Sharpe).  5.)  Dari  hasil analisis  dapat  diketahui  bahwa  terdapat suatu  indikasi  bahwa  perusahaan  reksa- dana lebih mementingkan pegawai diban- dingkan  orientasi  pada  return  atau  hasil yang diperoleh.

## DAFTAR PUSTAKA
Abrahamson,  E.  1994.    “Conselment  of Negative  Organizational  Outcomes: An  Agency  Theory  Perpective.” Academy  Of  Management  Journal . Vol 37. No. 5. pp. 1032-1334.
Ariawati,  R.R.  1995.    “ Pengaruh  Sikap Manajer dalam Penyusunan Anggaran  dan  Pengendalian  serta Sistem  Penghargaan  terhadap  Laba (Studi  Pada  Perseroan  Terbatas Perkebunan di Jawa Barat) ”,
Publication  No.  27  Accountancy Development  in  Indonesia,  Tim  Ko- ordinasi  Pengembangan  Akuntansi: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Danadjaja,  A.  1986. Sistem  Nilai  Manajer Indonesia . Pustaka Binaman
Pressindo. Jakarta.
Huczyski, A and David A. Buchnan, D, A., 1991, Organizational Behavior-An Introductory Text . Englewood Cliffs Prentice Hall. Inc. Arrens, A.A. and Leobbecke, J.K., 1991, Auditing An Integrated Approach ,
New Jersey :Simon and Schuster Co.
Blake,C.R., Elton, E. J., and Gruber, M. J.,
1993, "The Performance of Bond
Mutual Funds", Journal of Business ,
Vol. 66, No.3, pp. 371-403.
Chevalier, J. and Ellison, G.D., 1999, “Career Concerns of Mutual Fund Managers.” Quarterly Journal of Economics, pp. 389-432.
Christopher R. B., Elton, E. J. and Gruber, M. J. 1993, "The Performance of
Bond Mutual Funds", Journal of Business , Vol. 56, No. 3, pp. 371-
403.
Domian, D, and Reichenstein, W. 2002, "Predicting Municipal Bond Fund
Returns", Journal of Investing , Vol. 11, No. 3, pp. 53–65. Elton, E.J. and M.J. Gruber, 1994,
“ Modern Portofolio Theory and
Invesment Analysis ”, Fourt Edition,
New York: Jhons Wiley and Sons.
Fama, E.F, 1972, “Components of investment Mutual Fund Performance”, Journal Of Finance , Vol. 35, pp 551-568. Peterson, J.D., Pietranico, M. W. R, and Vroom, R., 2002, "Explaining the Performance of Domestic Bond Mutual Funds". Journal of Fixed Income , pp. 97-103.
Philpot, J., D.,  Hearth, J. N and Schulman,
C. T., 1998, "Active  Management,
Fund Size, and Bond Mutual Fund Returns.” Financial Review . Vol.
33.
Reichenstein. W, 1999, "Bond Fund Returns and Expenses: A Study of Bond Market Efficiency", Journal of Investing , Vol. 8, No. 4, pp. 8-16. Sharpe, W., 1966,  “Mutual  Funds Performance”, Journal Of Business ,
Vol. 42, No. 3.