Jurnal Ekombis Review – Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis
Available online at : https://jurnal.unived.ac.id/index.php/er/index DOI: https://doi.org/10.37676/ekombis.v10i2

## Corporate Governance and Principal-Agent Theory: a Critical Review
Elang Muhammad Rafly Ramadhan 1) ; Miryam B Lilian Wijaya 2) ; Budiana Ruslan 3) 1.2) Departement of Economy  Study Program Development Economic Parahyangan Catholic University
3) Administrasi Niaga, Sekolah Tinggi Ilmu Administrasi BAGASASI Email: 1) elang.rafly16@gmailcom ; 2) mlwijaya@unpar.ac.id ; 3) budiana.ruslan@stiabagasasibandung.ac.id

## How to Cite :
Ramadhan,  E.M.R.,  Wijaya,  M.B.L.,  Ruslan,  B.  (2022).  Corporate  Governance  and  Principal-Agent  Theory:  a Critical  Review. EKOMBIS  REVIEW:  Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Dan  Bisnis , 10(2) .  doi: https://doi.org/10.37676/ekombis.v10i2

## ARTICLE HISTORY
Received [09 Juni 2022] Revised [23  Juni 2022]
Accepted [28 Juli 2022]

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui corporate governance (CG) dengan principal-agent  theory (PAT).  Menggunakan critical  review ,  ditemukan beberapa  teori  terkait  dengan  penelitian  CG  dan  PAT.  Prosedur  yang digunakan  yaitu  dengan  membahas  aspek  teoretis,  metode,  dan  hasil penelitian. Ditemukan bahwa  CG menggunakan PAT memiliki potensi  yang besar  untuk  dikembangkan  secara  luas  mengukur  sejauh  mana  penelitian terkait  konstruk  insentif,  disiplin,  etika  dan  perspektif  feminis,  hak  milik, kinerja  perusahaan,  remunerasi  eksekutif,  sekuritisasi,  sistem  kepemilikan, Usaha  Kecil  dan  Menengah  (UKM),  sistem  hukum  konjungsi,  Badan  Usaha Milik  Negara  (BUMN),  rumah  sakit  umum,  kompensasi,  perlindungan lingkungan, organisasi nirlaba, dan sistem CG.

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  corporate  governance  (CG)  with  principal-agent theory  (PAT).  Using  a  critical  review,  several  theories  were  found  related  to  CG and  PAT  research.  The  procedure  used  is  to  discuss  the  theoretical  aspects, methods,  and  research  results.  It  was  found  that  CG  using  PAT  has  great potential  to  be  widely  developed  measures  the  extent  to  which  the  research constructs  incentives,  disciplines,  ethics  and  feminist  perspectives,  property rights, company performance, executive remuneration, securitization, ownership systems, Small and Medium Enterprises (SMEs), conjunction legal systems, State- Owned  Enterprises  (BUMN),  hospitals  public,  compensation,  environmental protection, not-for-profit organizations, and CG systems.

## KEYWORDS
Corporate  Governance, Principal-Agent  Theory , Review.
This is an open access article under the CC–BY-SA license

## PENDAHULUAN
Perkembangan  penelitian Corporate  Governance (CG)  dan Principal  Agent Theory (PAT)  terus berkembang. Menurut pendapat Mayer (1996) masih terjadi perdebatan dan bukti-bukti efektivitas masih  sangat  sendikit.  Namun,  kombinasi  dari  landasan  definisi  yang  lemah  serta  dorongan motivasi  yang  kuat  mendukung  pengembangan  perspektif  teoretis  melalui  pendekatan principal- agent theory dengan pendekatan ekonomi dan bisnis yang beriringan mencari makna dari CG. CG secara tradisional dikaitkan dengan masalah hubungan principal-agent . Investor ( principal ) mempekerjakan manajer (agents) untuk menjalankan perusahaan atas nama mereka. Investor dan manajer  memiliki  kepentingan  dan  tujuan  yang  berbeda.  Perdebatan  tentang  perilaku  kepuasan agents didasarkan  pada  rasionalitas  perilaku  manusia,  dan  perilaku  manusia  adalah  rasional  dan termotivasi  untuk  memaksimalkan  tujuannya  (O’Connell  &  Williamson,  1965;  Sen,  1987). Ketidaksepakatan antara principal , agents ,  dan kurangnya pemantauan yang tepat karena struktur
kepemilikan  yang  tersebar,  menyebabkan  konflik  yang  dikenal  sebagai principal-agent  conflict (Panda  &  Leepsa,  2017).  Penelitian  Keremidchiev  &  Nedelchev  (2020)  menemukan  bahwa  dengan adanya  PAT dapat  membantu  mengurangi  masalah  asimetris  informasi  untuk  menentukan kepesertaan  dalam  CG.  Pada  penelitian  Horan  &  Mulreany  (2021) menyimpulkan bahwa  PAT bagi sebuah  perusahaan  memberikan  kemampuan  untuk  mengikuti  perubahan  keterlibatan  antar pemangku kepentingan meskipun literatur mengenai perusahaan sektor publik lebih  berkembang ketimbang sektor swasta. Maka dari itu, literatur CG berdasarkan PAT dapat meningkatkan sumber pengetahuan bagi pembuat kebijakan dan regulator (Khan & Wang, 2021).
CG  dianalisis  menggunakan  PAT  menurut  sumber-sumber  yang  tersedia  dengan  tujuan untuk  mengetahui  sejauh  mana  perkembangan  penelitian  tentang  CG  dan  PAT.  Prosedur  yang digunakan  yaitu  dengan  membahas  aspek  teoretis,  metode  penelitian,  dan  hasil  penelitian  yang berguna  bagi  perkembangan  ilmu  ekonomi  bisnis  secara  umum  khususnya  CG,  serta  PAT. Pentingnya  penelitian  ini  berguna  bagi  perkembangan  Ilmu  Ekonomi  dan  Bisnis  secara  umum khususnya CG serta PAT. Maka dari itu, proposisi penelitian ini adalah menjelajahi teori-teori yang dapat menjelaskan CG selain PAT.

## LANDASAN TEORI

## Corporate Governance
Corporate  Governance (CG)  merupakan  sebuah  sistem  tata  kelola  dimana  perusahaan diarahkan dan dikendalikan (Sari, 2021). Peranan dan tanggung jawab dapat terbagi kedalam dua jenis berdasarkan posisi jabatan yakni, pemegang saham berperan dalam menunjuk siapa direktur dan auditor sekaligus meyakinkan diri bahwa struktur tata kelola yang ada sudah baik (“The Report of  the  Cadbury  Committee  on  The  Financial  Aspects  of  Corporate  Governance:  The  Code  of  Best Practice,” 1993). Kemudian, anggota dewan bertanggung jawab dalam menetapkan tujuan strategis perusahaan, memberi pengawasan secara bisnis dan melaporkan terkait dengan tata guna kepada para  pemegang  saham.  Disini,  seluruh  tindakan  dewan  harus  tunduk  kepada  undang-undang, peraturan, serta pemegang saham dalam rapat umum (Grant et al., 1935).
Secara prinsip, CG memiliki beberapa prinsip yang harus dipegang teguh antara lain tingginya transparansi,  akuntabilitas,  pengawasan  dewan  yang  tinggi,  serta  menghormati  setiap  hak  para pemegang  saham  dan  para  pemangku  kepentingan  (OECD,  2015).  Prinsip-prinsip  ini  harus diimplementasikan  juga  diterima  secara  luas  dengan  tujuan  guna  membantu  dalam  hal mengevaluasi serta meningkatkan kerangka kerja demi CG yang lebih baik.

## Principal-Agent Theory
Wawasan  fundamental  dari  PAT adalah principal hanya  dapat  mengamati  hasil, dan bahkan jika  hasil  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  yang  tidak  teramati  selain  perilaku agent , principal dapat memaksa agent untuk  berperilaku  optimal  (Ceric  &  Ivic,  2021).  Dalam  kasus  khusus  pemilik perusahaan  yang  memberikan  insentif  kepada  manajer  atau  pekerja  untuk  melakukan  tindakan dengan  berbagi  sebagian  keuntungan  perusahaan  dengan  mereka,  serta  hasil  dipengaruhi  oleh faktor-faktor  yang  tidak  teramati  selain  tindakan  perusahaan.  Hubungan principal-agent ini menciptakan potensi konflik antara yang berpartisipasi dan yang dikecualikan (Shah, 2007).
Berdasarkan  penjelasan  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  teori principal-agent ,  adalah hubungan antara pihak-pihak yang bekerja sama. Di satu sisi, principal mendelegasikan wewenang kepada  pihak  lain  dalam  hal  kontrol  dan  pengambilan  keputusan,  dan  di  sisi  lain, agent sebagai pihak yang melakukan layanan atau tugas principal (Eisenhardt, 1989). Sedangkan menurut Panda & Leepsa (2017), model principal-agent menjelaskan bahwa principal adalah pencari keuntungan dan netral terhadap risiko, sedangkan agent adalah penghindar risiko dan pencari keuntungan. Sejak  lahirnya  perusahaan  besar  telah  ditemukan  masalah  antara  pemilik  dan  manajer organisasi  karena  pemisahan  kepemilikan  dan  kontrol  (Berle  and  Means,  1932).  Pemilik memberikan tugas kepada manajer untuk mengelola perusahaan, dengan harapan bahwa manajer
akan  bekerja  untuk  kepentingan  pemilik.  Namun,  manajer  lebih  tertarik  untuk  memaksimalkan keuntungannya. Perdebatan tentang perilaku kepuasan agen didasarkan pada rasionalitas perilaku manusia  dan  perilaku  manusia  adalah  rasional  dan  termotivasi  untuk  memaksimalkan  tujuannya (O’Connell  &  Williamson,  1965;  Sen,  1987).  Ketidaksepakatan  antara  prinsipal  dan  agen,  dan kurangnya  pemantauan  yang  tepat  karena  struktur  kepemilikan  yang  tersebar,  menyebabkan konflik yang dikenal sebagai principal-agent conflict (Panda & Leepsa, 2017).

## METODE PENELITIAN

## Metode Analisis
Metode  yang  digunakan  adalah critical  review dengan  pendekatan  penelitian  menggunakan evidence-based berdasarkan critical thinking dan bukti yang tersedia. Critical review bertujuan untuk memberi masukan atau rekomendasi secara teoretis dalam kerangka kerja penelitian (Kargbo et al., 2021; Marlina et al., 2019; Murungi & Okiro, 2018; Perry, 2021) . Pendekatan evidence-based adalah pendekatan  berbasis  bukti  berdasarkan  penelitian  sebelumnya  untuk  memberikan  informasi penelitian  baru  dan  menjawab  pertanyaan  penting  secara  efektif,  efisien,  serta  mudah  diakses (Khalil et al., 2016; Payne et al., 2021; Solinas-Saunders, 2020). Prosedur critical review menggunakan sampling data google  scholar dengan  kelebihan  tersedianya  data  dalam  format portable  document format (PDF). Sehingga, penulis lebih mudah dalam menganalisis. Kekurangannya adalah banyaknya artikel  yang  tidak  berkaitan  dengan  CG.  Kata  kunci  yang  digunakan  untuk  menentukan  kriteria inklusi  adalah  “ corporate  governance ”  dan  “ principal-agent  theory ”.  Sedangkan,  artikel  yang  tidak terkait sebagai artikel eksklusi tidak diikuti sertakan dengan kriteria tidak memenuhi kata kunci.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Pembahasan
Pendekatan penelitian PAT terkait CG secara teoretis yang paling dominan dalam berbagai literatur  ekonomi  dan  bisnis  menggunakan google  scholar ditemukan  sebanyak  20  artikel.  Berikut hasil pencarian dan analisis artikel :
Tabel 1. Tabel hasil pencarian
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 1 1996 Collin, Mayer Corporate governance, competition, and performance Paper review Principal- Agent Theory Hubungan antara sistem CG dengan insentif dan disiplin menggunakan sudut pandang PAT masih belum jelas. 2 2004 Smallman, Clive Exploring theoretical paradigms in corporate governance Evaluation Paper ; Mengevaluasi tiga paradigma teoretis tata kelola: Teori pemegang saham, teori pemangku kepentingan, dan teori penatagunaan. Shareholder theory, stakeholder theory and stewardship theory. Sistem CG yang mengikuti prinsip ini tidak memerlukan konsensus yang stabil tentang tujuan, yang mengurangi permintaan akan rasionalitas.
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 3 2008 Ab Razak, Nazrul Hisyam; Ahmad,
Rubi; Aliahmed, Huson Joher Government ownership and performance : An analysis of listed companies in Malaysia Critical review Principal- agent theory; property- rights theory, traditional pricing theory, theory of the firms, theory of markets, theory of organization.
Secara keseluruhan, tinjauan kritis terhadap asumsi PAT mengungkapkan bahwa aspek utilitas tampaknya terlalu ditekankan, hubungan principal-agents yang diusulkan tampaknya tidak realistis mengingat lingkungan pasar nyata, teori tersebut tidak memiliki validasi empiris, dan aspek etika tampaknya kurang terwakili. 4 2008 MacHold, Silke; Ahmed, Pervaiz K; Farquhar, Stuart S.
Corporate governance and ethics: A feminist perspective Literature review  PAT; Stakeholder Theory Artikel ini berpendapat bahwa wawasan dari etika feminis, dan khususnya kepedulian terhadap isu feminis, dapat memberikan pandangan yang berbeda, namun relevan, untuk mempelajari CG. Berdasarkan teori etika feminis, mengkonseptualisasikan model tata kelola yang berbeda pada kegiatan normatif saat ini. 5 2008 Yung, Ping Principal agent theory and private property rights in China’s economic reform Literature review; Interrelated analysis Principal- agent theory. Teori principal-agents tidak cocok untuk analisis perusahaan publik di Tiongkok, terutama perusahaan milik negara. Karena teori ini menurut definisi, membutuhkan prinsip pengambilan keputusan dan hak milik yang harus diartikan secara jelas. 6 2009 Karbowski, Adam The corporate governance implications for China Evaluation paper Principal- agent theory Hanya Township and Village
Enterprises (TVEs) di Tiongkok yang mampu mengurangi masalah agency secara luas. TVE di Tiongkok bekerja secara efisien, mendukung banyak mekanisme pasar dan berkembang pesat serta memainkan peran yang semakin penting dalam perekonomian Tiongkok. Sedangkan para ekonom Tiongkok melihat bahwa hanya sepertiga dari seluruh State-Owned Enterprises (SOEs) yang menguntungkan dikarenakan masalah principal .
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 7 2009 Hamza, Taher Controlling shareholders , performance and risk taking of Tunisian's listed firms Kuantitatif; Analisis Multivariat Principal- Agent Theory; Agency Theory Kehadiran pengaturan pemegang saham mempengaruhi kinerja dan pengambilan risiko dan memainkan peran penting dalam CG. 8 2010 Filatotchev , Igor; Allcock, Deborah Corporate governance and executive remuneratio n: A contingency framework Grounded theory Agency Theory; Principal- Agent Theory Menyarankan kerangka kerja yang lebih kontekstual yang mungkin berguna diterapkan pada analisis kompensasi eksekutif. Untuk memperhitungkan faktor- faktor ini secara sistematis dalam penelitian empiris di masa depan, studi kompensasi eksekutif harus mengeksplorasi variasi pola praktik CG, kombinasinya, dan efektivitasnya dalam hal penyelarasan organisasi dengan yang lebih kontekstual. pandangan lingkungan organisasi. 9 2011 Lui, Alison Multiple principal- agent problems in securitisatio n Literature review  Principal- Agent Theory CG telah menjadi faktor penting dalam dalam suatu krisis khususnya masalah principal-agent yang salah satunya adalah asimetri informasi. 10 2013 Ojo, Marianne Why the traditional principal agent theory may no longer apply to concentrated ownership systems and structures
Case study Principal- Agent Theory; Stakeholder Theory Langkah-langkah dan kontrol CG yang efektif mungkin ada di negara-negara tertentu dengan struktur kepemilikan terkonsentrasi (misalnya, negara-negara seperti Prancis, Jerman dan Italia - di mana keluarga memiliki blok besar saham dan mendominasi struktur perusahaan), karena pemilik tersebut dapat mengakses yang diperlukan sumber daya yang dibutuhkan untuk terlibat dalam kegiatan pemantauan - sehingga menghasilkan lebih sedikit asimetri informasi.
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 11 2013 Gibbet Murambiw a Magaisa, Satinder Duggal, Rafael Muhwand avaka Corporate Governance Perspectives for Zimbabwean SMEs Quantitative analysis; inferential and descriptive statistic Principal- Agent Theory; Stakeholder Theory CG tidak dapat diterapkan di organisasi UKM. Direkomendasikan untuk memisahkan kepemilikan UKM dengan organisasinya. 12 2014 Al- Baidhani, Ahmed Mohsen Review of corporate governance bundle Literature review  Principal- agent theory; stakeholder theory; agency theory, resource dependence theory, stewardship theory, dan stakeholder theory
Perlunya pengembangan teori umum CG dengan konjungsi sistem hukum ( common law atau civil law ) dan mempertimbangkan aktor- aktor lain 13 2014 Jurkonis, Liudas; Petrusaus kaitė, Dovilė Effects of Corporate Governance State-Owned Enterprises Mix method Principal- Agent Theory Hasil self-assessment CG BUMN dalam banyak hal positif dan menunjukkan keyakinan yang cukup kuat terhadap kualitas manajemen di mata para eksekutif BUMN Lithuania. 14 2014 Marie L’Huillier, Barbara What does “corporate governance” actually mean? Literature review  Agency Theory; Seperti yang diungkapkan oleh literatur, ada perbedaan pendapat yang cukup besar tentang apa arti "CG",
meskipun harus dicatat bahwa mereka yang menulis dari perspektif teori agensi mendominasi literatur. 15 2015 Jie, Gao Corporate Governance in Hospital - Case of Public Hospital
Corporate
Governance Structure Reform in China Qualitative methodology, including literature analysis and case study.
principal- agent theory; the theory of
“separation ofownership” ; the theory of “stakeholder” ; and the theory of
“New Public Management
”
Pemisahan kepemilikan dan kontrol yang dibutuhkan dalam pembangunan ekonomi dan kemajuan sosial mereka yang memiliki kepentingan langsung dalam pengelolaan sehari-hari, manajemen, serta direktur dapat mengelola sumber daya perusahaan bagi keuntungan pribadi dengan tanpa pengawasan pemegang saham secara ketat.
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 16 2015 Bazantova , Ilona The emergence and development of corporate governance as an economic and institutional phenomeno n Qualitative; phenomenology The Agency Theory; The Principal- Agent Theory Masalah pemisahan dan asimetri informasi antara pemilik dengan manajer perusahaan dijelaskan oleh agency theory , terutama pada principal-agent theory . Karena perusahaan besar memiliki struktur kepemilikannya yang tersebar, maka dilakukan pemisahan antara hak kepemilikan dan kepengelolaan perusahaan 17 2016 Li, Shanshan Corporate governance, executive compensatio n incentives and corporate performance — Analysis of improved principal- agent innovation model Qualitative; Case study Principal- Agent Theory Hasil penelitian makalah ini, sampai batas tertentu, mengungkapkan mekanisme insentif ekuitas yang efektif pada hubungan principal- agents perusahaan yang terdaftar, dan memperjelas jumlah insentif ekuitas yang optimal dari pemegang saham kepada eksekutif senior dan tingkat upaya optimal eksekutif senior dan pengaruhnya faktor. 18 2018 Li, Shengnan; Niu, Jianbo; Tsai, Sang Bing Opportunis m motivation of environment al protection activism and corporate governance:
An empirical study from China
Quantitative; Descriptive Statistical Analysis; Multiple Regression Analysis Principal- Agent Theory; Organization al Theory Ada korelasi negatif yang signifikan antara kinerja keuangan perusahaan yang terdaftar di Tiongkok dengan kegiatan perlindungan lingkungan. Semakin banyak kegiatan perlindungan lingkungan terungkap di antara perusahaan yang berkinerja buruk, semakin besar kemungkinan mereka untuk menyebarluaskan kebijakan perlindungan lingkungan dan membentuk departemen perlindungan lingkungan tertentu. 19 2020 Gazzola, Patrizia; et al NPO Funding in Italy: The Role and the Contribution of Corporate Governance Qualitative; Ordinary Least Square Principal- Agent Theory; Agency Theory Secara keseluruhan, hasil penelitian ini tidak mengkonfirmasi hubungan langsung antara variabel yang ditunjukkan dan indeks Corporate Governance Index (CGI).
No Tahun Nama Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Teori yang Digunakan Hasil Penelitian 20 2020 Oncioiu, Ionica; et al The influence of corporate governance systems on a company's market value Mix Method; qualitative analyses on theoretical aspects and a quantitative approach based on multiple regression and the estimation method. Principal- Agent Theory Ada hubungan yang kuat antara sistem CG yang kuat dan komite audit yang efektif, meskipun penulis tidak dapat menyatakan bahwa masuknya komite audit merupakan kunci keberhasilan bisnis.

## Sumber: Data Diolah, 2022
Mayer  (1996)  menyatakan  bahwa  hubungan  antara  sistem  CG  dengan  insentif  dan  disiplin menggunakan  sudut  pandang  PAT  masih  belum  jelas.  Sedangkan,  menurut  Smallman  (2004) menyebutkan  jika  sistem  CG  yang  mengikuti  prinsip  ini  tidak  memerlukan  konsensus  yang  stabil tentang tujuan, yang mengurangi permintaan akan rasionalitas.
Pendapat Ab Razak et al. (2008) secara keseluruhan, hubungan principal-agent yang diusulkan tidak  realistis  mengingat  lingkungan  pasar  yang  sebenarnya,  teori  tidak  memiliki  validasi  empiris, dan  dari  sisi  aspek  etika  tidak  terlihat.  Tinjauan  kritis  mengenai  asumsi  PAT  tampaknya  terlalu menekankan aspek utilitas.
MacHold et al. (2008) berpendapat bahwa teori etika feminis, dikonsepkan ke berbagai model tata  kelola  dalam  kegiatan  normatif  saat  ini.  Khususnya  pada  isu-isu  feminis,  yang  dapat memberikan perspektif berbeda namun dirasa masih relevan untuk mempelajari CG. Berdasarkan penelitian Yung (2008) bahwa teori principal-agent tidak cocok untuk analisis perusahaan  publik di Tiongkok,  terutama  perusahaan  milik  negara.  Karena  teori  ini  menurut  definisi,  membutuhkan prinsip pengambilan keputusan dan hak milik yang harus diartikan secara jelas.
Hasil penelitian Karbowski (2009) menunjukkan bahwa hanya Township and Village Enterprises (TVEs) di Tiongkok yang mampu mengurangi masalah agensi secara luas. TVE di Tiongkok bekerja secara  efisien,  mendukung  banyak  mekanisme  pasar  dan  berkembang  pesat  serta  memainkan peran  yang  semakin  penting  dalam  perekonomian  Tiongkok.  Sedangkan  para  ekonom  Tiongkok melihat  bahwa  hanya  sepertiga  dari  seluruh State-Owned  Enterprises (SOEs)  yang  menguntungkan dikarenakan  masalah principal .  Maka  dari  itu,  perlu  adanya  pengaturan  kepemilikan  saham  yang dapat  mempengaruhi  kinerja  bisnis,  pengambilan  risiko,  dan  memainkan  peranan  penting  dalam CG (Hamza, 2009).
Filatotchev  &  Allcock  (2010)  mengusulkan kerangka  kerja  yang  lebih  kontekstual  dan  efektif dalam  menerapkan  analisis  kompensasi  eksekutif  guna  menentukan  faktor-faktor  CG  secara terstruktur  dalam  studi  empiris  kedepannya.  Studi  mengenai  kompensasi  eksekutif  mencakup variasi  pola  praktik  CG,  kombinasi,  dan  efektivitasnya  dalam  meluruskan  kontekstual keorganisasian.
CG telah menjadi faktor penting dalam dalam suatu krisis khususnya masalah principal-agents yang  salah  satunya  adalah  asimetri  informasi  (Lui,  2011).  Karena  masalah  tersebut,  menurut  Ojo (2013)  struktur  kepemilikan  berdasarkan stakeholder  theory di  negara-negara  tertentu  harus  lebih terkonsentrasi  (misalnya,  Prancis,  Jerman,  Italia,  dll.,  di  mana  pihak  keluarga  menjadi  pemilikan saham  terbesar  dan  mengendalikan  struktur  perusahaan).  Dengan  terkonsentrasinya  struktur perusahaan  maka  akan  lebih  sedikit  terjadinya  asimetri  informasi.  Sehingga,  diperlukannya  alat kontrol CG yang efektif.
Hasil  penelitian  dari  Gibbet  Murambiwa  Magaisa,  Satinder  Duggal  (2013)  mengungkapkan bahwa CG tidak diterapkan di organisasi Usaha Kecil dan Menengah (UKM), karena kebutuhan untuk mengembangkan teori umum CG dengan sistem hukum (hukum umum atau hukum perdata) dan
mempertimbangkan pemangku kepentingan lainnya berdasarkan resource dependence theory, serta stewardship theory (Al-Baidhani, 2014). Sedangkan, hasil pembahasan dari Jurkonis & Petrusauskaitė (2014)  menyebutkan  bahwa  hasil self-assessment CG  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  positif dalam  banyak  hal  dan  menunjukkan  keyakinan  yang  cukup  kuat  terhadap  kualitas manajemen di mata eksekutif BUMN Lithuania.
Marie L’Huillier (2014) tidak sepakat dengan arti CG yang didominasi oleh literatur pada saat itu  dalam  teori  agensi.  Dikarenakan  arti  CG  digunakan  untuk  menjelaskan  bagaimana  agen berperilaku, bukan dari sisi  karakter manuasinya. Menurut Jie (2015), pemisahan kepemilikan dan kontrol dengan separation of ownership theory serta new public management theory pada rumah sakit umum  dibutuhkan  dalam  pembangunan  ekonomi  dan  kemajuan  sosial  mereka  yang  memiliki kepentingan langsung dalam pengelolaan sehari-hari, manajemen, serta direktur dapat mengelola sumber  daya  perusahaan  bagi  keuntungan  pribadi  dengan  tanpa  pengawasan  pemegang  saham secara ketat.
Menurut Bazantova (2015) masalah pemisahan dan asimetri informasi antara pemilik dengan manajer  perusahaan  dijelaskan  oleh agency  theory ,  terutama  pada principal-agent  theory .  Karena perusahaan besar memiliki struktur kepemilikan yang tersebar, maka dilakukan pemisahan antara hak kepemilikan dan kepengelolaan perusahaan. Temuan dari Shanshan Li (2016) juga memberikan wawasan  tentang  bagaimana  mekanisme  insentif  ekuitas  yang  efektif  dalam  hubungan  antara principal-agent perusahaan  yang  terdaftar,  serta  jumlah  insentif  ekuitas  yang  optimal  untuk pemegang saham dan eksekutif senior.
Berdasarkan  pengujian  empiris  yang  dilakukan  Shengnan  Li  et  al.  (2018)  menggunakan organizational theory ditemukan bahwa ada korelasi negatif yang signifikan antara kinerja keuangan perusahaan yang terdaftar di Tiongkok dengan kegiatan perlindungan lingkungan. Semakin banyak kegiatan perlindungan lingkungan terungkap di antara perusahaan yang berkinerja buruk, semakin besar  kemungkinan  mereka  untuk  menyebarluaskan  kebijakan  perlindungan  lingkungan  dan membentuk departemen perlindungan lingkungan tertentu.
Secara  keseluruhan,  Gazzola  et  al.  (2020)  menunjukan  bahwa  hasil  penelitan  tidak mengkonfirmasi hubungan langsung antara Numeric Variables ( Arbiters Board; Auditors Board; Board Of  Directors  Size;  Choice  Number;  Executive  Committee;  Expressed  Choices  Amount;  Female;  Generic Choices  Amount;  Male;  Member  Board;  Total  Choices  Amount )  serta Bernoullian  Variables ( Age  of  the Board;  Corporate  Governance  Social  Balance;  Corporate  governance  and  CSR  website;  Duality;  external auditor; health research; multi-purpose; scientific research; social balance 2016; volunteering ) dan indeks CGI. Namun, di satu sisi, Oncioiu et al. (2020) berpendapat bahwa ada hubungan yang kuat antara sistem CG dan komite audit, meskipun tidak dapat menyatakan masuknya komite audit merupakan kunci keberhasilan bisnis.

## Tabel 2. Tabel Perbedaan Teori
Theory Theoretical Basis Board Role Agency Theory Economics And Finance Control and supervision Stewardship Theory Sociology And Psycology Service and advice Stakeholder Theory Management Uphold interest of all stakeholder Separation Of Ownership Theory Management Monitoring manager's New Public Management Theory Sociologists Make decisions with legitimate power Theory Of The Firm Microeconomics Maintain the prosperity of the company by directing the company's efforts to keep the interests of stakeholders Property-Rights Theory Economics Control and supervision Pricing Theory Microeconomics Consider the economics pricing Theory Of Markets Microeconomics Risk disclosure Theory Of Organization Management The board oversees the strategy
Collaboration Theory Sociology And Psycology Reach out to partnership

## Sumber: Data Diolah, 2022
Agency Theory berpendapat bahwa dewan direksi eksternal merupakan kontrol tertinggi yang bertanggungjawab  untuk  memastikan  CG  dijalankan  dengan  benar  secara  efisien  dan  tidak berkolusi  dengan  manajer  (Chen  et  al.,  2016).  Berbeda  dengan  pandangan agency  theory ,  pada stewardship  theory berpandangan  bahwa  manager  merupakan  individu  yang  dapat  dipercaya  dan mampu  melayani  sumber  daya  yang  dimiliki  dengan  baik  (Dumay  et  al.,  2019).  Tujuan  dari stakeholder theory adalah memaksimalkan shareholder’s return serta menghormati setiap keputusan pemangku kepentingan (Derakhshan et al., 2019; Hickman & Akdere, 2019). Separation of ownership theory sependapat  dengan agency  theory dengan  adanya  pemisahan  kepemilikan  mempermudah dewan  direksi  mengendalikan  serta  memantau  manajer  agar  sesuai  dengan  fungsi  CG  (Azegele, 2021).  Dewan  direksi  dalam new  public  management  theory berperan  guna  mengidentifikasi  serta menetapkan  target  pemantauan  kinerja  CG  (Laub,  1999)  yang  sejalan  dengan theory  of  the  firm untuk  tetap  menjaga  ketertarikan  pemangku  kepentingan  (Bettinazzi  &  Feldman,  2021).  Peran dewan dalam property-rights theory adalah memastikan manajer berfungsi sesuai dengan CG untuk tetap menjaga serta mengendalikan aset pemilik perusahaan (Krafft et al., 2014; Salter, 2016; Talbot- Jones & Bennett, 2019) dengan mempertimbangkan kompetisi, permintaan, biaya, serta profit yang ingin dicapai (Betz & Kim, 2021; He et al., 2019). Anggota dewan perlu mengetahui  struktur pasar yang  terlibat  oleh  perusahaan  yang  dikendalikan  agar  risiko  dapat  terungkap,  penyusun  strategi mitigasi  risiko,  pengalokasian  sumber  daya  yang  dimiliki,  serta  berkeja  sama  dengan  para pemangku  kepentingan  berdasarkan theory  of  markets,  theory  of  organization, dan collaboration theory (Alsayegh et al., 2020; Boivie et al., 2021; Esqueda & O’Connor, 2020; Morrison & Mota, 2021; Oncioiu et al., 2020b).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  CG  dengan  PAT.  Menggunakan critical  review , ditemukan  beberapa  teori  terkait  dengan  penelitian  CG dan  PAT,  diantaranya stakeholder  theory, agency  theory,  separation  of  ownership  theory,  new  public  management  theory,  theory  of  the  firm, property-rights  theory,  pricing  theory,  theory  of  markets,  theory  of  organization,  stewardship  theory, hingga collaboration  theory .  Anteseden  dari  penelitian  CG dan  PAT mengukur  sejauh  mana penelitian  konstruk insentif,  disiplin,  etika  dan  perspektif  feminis,  hak  milik,  kinerja  perusahaan, remunerasi  eksekutif,  sekuritisasi,  sistem  kepemilikan,  Usaha  Kecil  dan  Menengah  (UKM),  sistem hukum  konjungsi,  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN),  rumah  sakit  umum,  kompensasi, perlindungan lingkungan, organisasi nirlaba, dan sistem CG. Sebagai hasilnya penelitian ini memiliki potensi untuk  dikembangkan lebih luas terkait dengan  CG melalui pendekatan PAT dengan sudut pandang Ekonomi dan Bisnis.
Saran
Pada  penelitian  ini  terdapat  keterbatasan  dalam  mengakses  sumber  jurnal  yakni  hanya menggunakan google scholar sebanyak 20 jurnal. Database jurnal perlu diperluas untuk kedepannya seperti menggunakan data dari Scopus, Emerald, Proquest, dan sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ab Razak, N. H., Ahmad, R., & Aliahmed, H. J. (2008). Government ownership and performance: An analysis of listed companies in Malaysia. Corporate Ownership and Control , 6 (2 E CONT. 4), 434– 442. https://doi.org/10.22495/cocv6i2c4p2
Al-Baidhani, A. M. (2014). Review of corporate governance bundle. Corporate Ownership and Control , 11 (4 Continued 2), 236–241. https://doi.org/10.22495/cocv11i4c2p1
Alsayegh,  M.  F.,  Rahman,  R.  A.,  &  Homayoun,  S.  (2020).  Corporate  economic,  environmental,  and social  sustainability  performance  transformation  through  ESG  disclosure. Sustainability (Switzerland) . https://doi.org/10.3390/su12093910
Azegele,  M.  (2021).  The  Relationship  between  Corporate  Governance  and  Organizational Performance  of  Insurance  Companies  in  Kenya. Journal  of  Public  Policy  &  Governance . https://doi.org/10.53819/81018102t2009
Bazantova, I. (2015). The emergence and development of corporate governance as an economic and institutional phenomenon. Journal of Internatioinal Scientific Publications , 9 , 167–178.
Berle and Means. (1932). The Modern Corporation and Private Property. In The Modern Corporation and Private Property .
Bettinazzi, E. L. M., & Feldman, E. R. (2021). Stakeholder orientation and divestiture activity. Academy of Management Journal . https://doi.org/10.5465/AMJ.2019.0627
Betz, F., & Kim, M. (2021). Economic Regulation and Corporate Governance: The Case of Wirecard. Modern Economy . https://doi.org/10.4236/me.2021.129072
Boivie, S., Withers, M. C., Graffin, S. D., & Corley, K. G. (2021). Corporate directors’ implicit theories of the roles and duties of boards. Strategic Management Journal . https://doi.org/10.1002/smj.3320 Ceric,  A.,  &  Ivic,  I.  (2021).  Network  analysis  of  interconnections  between  theoretical  concepts associated  with  principal-agent  theory  concerning  construction  projects. Organization, Technology and Management in Construction . https://doi.org/10.2478/otmcj-2021-0025
Chen, H. L., Hsu, W. T., & Chang, C. Y. (2016). Independent directors’ human and social capital, firm internationalization and performance implications: An integrated agency-resource dependence view. International Business Review . https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2015.10.010
Derakhshan, R., Turner, R., & Mancini, M. (2019). Project governance and stakeholders: a literature review. International Journal of Project Management . https://doi.org/10.1016/j.ijproman.2018.10.007
Dumay, J., La Torre, M., & Farneti, F. (2019). Developing trust through stewardship: Implications for intellectual capital, integrated reporting, and the EU Directive 2014/95/EU. Journal of Intellectual Capital . https://doi.org/10.1108/JIC-06-2018-0097
Eisenhardt,  K.  M.  (1989).  Agency Theory:  An  Assessment  and  Review. The  Academy  of  Management Review . https://doi.org/10.2307/258191
Esqueda,  O.  A.,  &  O’Connor,  T.  (2020).  Corporate  governance  and  life  cycles  in  emerging  markets. Research in International Business and Finance . https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2019.101077 Filatotchev,  I.,  &  Allcock,  D.  (2010).  Corporate  governance  and  executive  remuneration:  A contingency framework. Academy of Management Perspectives , 24 (1), 20–33.
https://doi.org/10.5465/AMP.2010.50304414
G20/OECD  Principles  of  Corporate  Governance.  (2016).  In G20/OECD  Principles  of  Corporate Governance . https://doi.org/10.1787/9789264257443-tr
Gazzola, P., Amelio, S., Grechi, D., & Papagiannis, F. (2020). NPO Funding in Italy: The Role and the Contribution  of  Corporate  Governance. International  Journal  of  Business  and  Management , 15 (12), 1. https://doi.org/10.5539/ijbm.v15n12p1
Gibbet Murambiwa Magaisa, Satinder Duggal, R. M. (2013). Corporate Governance Perspectives for Zimbabwean SMEs. International Journal of Economy, Management and Social Sciences , 2 (8), 616–
619.
Grant, G. G., Agee, G. W., Lappen, J. J., Trevithick, H. P., Dormitzer, H. C., & Boulware, M. G. (1935). Report of the color committee. Oil & Soap , 12 (7), 155–155. https://doi.org/10.1007/BF02636735 Hamza,  T.  (2009). Controlling  shareholders,  performance  and  risk taking  of Tunisian’s  listed  firms.
Corporate Ownership and Control , 7 (1 B CONT. 1), 222–231. https://doi.org/10.22495/cocv7i1c1p6
He, P., Ma, L., Wang, K., & Xiao, X. (2019). IPO pricing deregulation and corporate governance: Theory and  evidence  from  Chinese  public  firms. Journal  of  Banking  and  Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2019.08.004
Hickman,  L.,  &  Akdere,  M.  (2019).  Exploring  information  technology-business  alignment  through stakeholder  theory:  a  review  of  literature.  In Industrial  and  Commercial  Training . https://doi.org/10.1108/ICT-11-2018-0098
Horan,  A.,  &  Mulreany,  M.  (2021).  Corporate  governance  in  the  public  sector:  Reflections  on experience in Ireland. Administration , 68 (4), 121–144. https://doi.org/10.2478/admin-2020-0027 Jie, G. (2015). Corporate Governance in Hospital - Case of Public Hospital Corporate Governance Structure
Reform in China [ISCTE Business School]. https://repositorio.iscte-
iul.pt/bitstream/10071/11555/1/GAOJIE-Dissertation.pdf
Jurkonis, L., & Petrusauskaitė, D. (2014). Effects of Corporate Governance State-Owned Enterprises.
Ekonomika , 93 (2), 77–97.
Karbowski,  A.  (2009).  The  corporate  governance  implications  for  China. MPRA  Paper , 13 ,  101–105. https://mpra.ub.uni-muenchen.de/73625/
Kargbo, H., Harris, J. S., & Phan, A. N. (2021). “Drop-in” fuel production from biomass: Critical review on techno-economic feasibility and sustainability. In Renewable and Sustainable Energy Reviews . https://doi.org/10.1016/j.rser.2020.110168
Keremidchiev,  S.,  &  Nedelchev,  M.  (2020).  Theories  of  Corporate  Governance  At  State-Owned Enterprises. Economics and Management , 17 (2), 61–71.
Khalil, H., Peters, M., Godfrey, C. M., Mcinerney, P., Soares, C. B., & Parker, D. (2016). An Evidence- Based  Approach  to  Scoping  Reviews. Worldviews  on  Evidence-Based  Nursing .
https://doi.org/10.1111/wvn.12144
Khan, I., & Wang, M. (2021). Evaluating Corporate Performance and Bank Productivity in China: The
Moderating Role of Independent Directors. Sustainability , 13 (6), 3193. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.3390/su13063193
Krafft, J., Qu, Y., Quatraroy, F., & Ravixz, J. L. (2014). Corporate governance, value and performance of firms: New empirical results on convergence from a large international database. Industrial and Corporate Change . https://doi.org/10.1093/icc/dtt007
Laub, J. A. (1999). Assessing the servant organization; Development of the Organizational Leadership Assessment (OLA) model. Dissertation Abstracts International,. Procedia - Social and Behavioral Sciences .
Li, S. (2016). Corporate governance, executive compensation incentives and corporate performance —  Analysis  of  improved  principal-agent  innovation  model. International  Journal  of  Simulation: Systems, Science and Technology , 17 (28), 35.1-35.7. https://doi.org/10.5013/IJSSST.a.17.28.35 Li, S., Niu, J., & Tsai, S. B. (2018). Opportunism motivation of environmental protection activism and corporate  governance:  An  empirical  study  from  China. Sustainability  (Switzerland) , 10 (6). https://doi.org/10.3390/su10061725
Lui, A. (2011). Multiple principal-agent problems in securitisation. Tourism Recreation Research , 11 (2), 47–72. http://researchonline.ljmu.ac.uk/id/eprint/8705/
MacHold,  S.,  Ahmed,  P.  K.,  &  Farquhar,  S.  S.  (2008).  Corporate  governance  and  ethics:  A  feminist perspective. Journal of Business Ethics , 81 (3), 665–678. https://doi.org/10.1007/s10551-007-9539- 5
Marie L’Huillier, B. (2014). What does “corporate governance” actually mean? Corporate Governance (Bingley) , 14 (3), 300–319. https://doi.org/10.1108/CG-10-2012-0073
Marlina, R., Juliana, J. J., Adila, N. A., & Robbani, M. B. (2019). Islamic Political Economy: Critical Review of  Economic  Policy  in  Indonesia. Review  of  Islamic  Economics  and  Finance . https://doi.org/10.17509/rief.v2i1.17783
Mayer, C. (1996). Corporate governance, competition, and performance. OECD Economic Studies , 27 , 7–31. https://doi.org/10.1111/1467-6478.00041
Morrison,  A.  D.,  &  Mota,  R.  (2021).  A  Theory  of  Organizational  Purpose. Academy  of  Management Review . https://doi.org/10.5465/amr.2019.0307 Murungi,  S.  M.,  &  Okiro,  K.  (2018).  Impact  of  Government  Debt  on  Economic  Growth  in  Kenya:  A Critical Literature Review. European Scientific Journal, ESJ .
https://doi.org/10.19044/esj.2018.v14n1p240
O’Connell,  J.,  &  Williamson,  O.  E.  (1965).  The  Economics  of  Discretionary  Behavior:  Managerial Objectives in a Theory of the Firm. Economica . https://doi.org/10.2307/2552785
Ojo,  M.  (2013).  Why  the  traditional  principal  agent  theory  may  no  longer  apply  to  concentrated ownership  systems  and  structures. Business  and  Economic  Horizons , 9 (3),  87–98. https://doi.org/10.15208/beh.2013.16
Oncioiu, I., Petrescu, A. G., Bîlcan, F. R., Petrescu, M., Fülöp, M. T., & Topor, D. I. (2020a). The influence of  corporate  governance  systems  on  a  company’s  market  value. Sustainability  (Switzerland) , 12 (8), 1–15. https://doi.org/10.3390/SU12083114
Oncioiu,  I.,  Petrescu,  A.  G.,  Bîlcan,  F.  R.,  Petrescu,  M.,  Fülöp,  M.  T.,  &  Topor,  D.  I.  (2020b).  The influence  of  corporate  governance  systems  on  a  company’s  market  value. Sustainability (Switzerland) . https://doi.org/10.3390/SU12083114
Panda, B., & Leepsa, N. M. (2017). Agency theory: Review of theory and evidence on problems and perspectives. Indian Journal of Corporate Governance , 10 (1), 74–95.
https://doi.org/10.1177/0974686217701467
Payne, J. D.,  Sims, K., Peacock, C., Welch, T., & Berggren, R. E. (2021). Evidence-based approach to early  outpatient  treatment  of  SARS-CoV-2  (COVID-19)  infection.  In Baylor  University  Medical Center Proceedings . https://doi.org/10.1080/08998280.2021.1925049
Perry,  K.  K.  (2021).  Innovation,  institutions  and  development:  A  critical  review  and  grounded heterodox  economic  analysis  of  late-industrialising  contexts. Cambridge  Journal  of  Economics . https://doi.org/10.1093/CJE/BEZ049
Salter, A. W. (2016). Political property rights and governance outcomes: A theory of the corporate polity. Journal of Private Enterprise . https://doi.org/10.2139/ssrn.2567374
Sari,  I.  P.  (2021).  Penerapan  Corporate  Governance  terhadap  Kinerja  Perusahaan. Juripol  (Jurnal Institusi Politeknik Ganesha Medan) . https://doi.org/10.33395/juripol.v4i1.10987
Sen, A. (1987). The Standard of Living. In The Standard of Living, Cambridge: Cambridge University Press. 3rd International Conference on the Capability Approach, Pavia, Italy .
Shah,  A.  (2007).  PERFORMANCE  ACCOUNTABILITY  AND  COMBATING  CORRUPTION.  In Performance
Accountability  and  Combating  Corruption (Issue  Public  Sector  Governance  and  Accountability Series).
Smallman, C. (2004). Exploring theoretical paradigms in corporate governance. International Journal of Business Governance and Ethics , 1 (1), 78. https://doi.org/10.1504/ijbge.2004.004898
Solinas-Saunders, M. (2020). The U.S. Federal Response to COVID-19 During the First 3 Months of the Outbreak:  Was  an  Evidence-Based  Approach  an  Option? American  Review  of  Public Administration . https://doi.org/10.1177/0275074020942408
Talbot-Jones,  J.,  &  Bennett,  J.  (2019).  Toward  a  property  rights  theory  of  legal  rights  for  rivers.
Ecological Economics . https://doi.org/10.1016/j.ecolecon.2019.06.007
The Report of the Cadbury Committee on The Financial Aspects of Corporate Governance: The Code of Best Practice. (1993). Corporate Governance: An International Review . https://doi.org/10.1111/j.1467-8683.1993.tb00025.x
Yung, P. (2008). Principal agent theory and private property rights in China’s economic reform. China: An International Journal 7 , 7 (1), 1–23.