DOI: https://doi.org/10.31933/jemsi.v2i6 Received: 22 April 2021 ,   Revised: 15 Juni 2021, Publish: 12 Juli 2021

## DIVIDEN PAYOUT RATIO MELALUI PROFITABILITAS : ANALISIS STRUKTUR MODAL, ARUS KAS BEBAS DAN LABA PER LEMBAR SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA
Yamasitha Yamasitha 1) , Ronni Andri Wijaya 2) , Elfiswandi Elfiswandi 3) , Zefriyenni Zefriyenni 4)
1) Universitas Putra Indonesia YPTK, Padang, yamasithasieo@gmail.com
2) Universitas Putra Indonesia YPTK, Padang
3) Universitas Putra Indonesia YPTK, Padang
4) Universitas Putra Indonesia YPTK, Padang

## Korespondensi Penulis: Yamasitha
Abstrak: Penelitian ini bertujuan unntuk menguji seberapa besar dividen payout ratio melalui profitabilitas:  analisisis  struktur  modal  arus  kas  bebas  dan  laba  per  lembar  saham.  Populasi penelitian  ini  sebanyak  167  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) dengan sampel penelitian sebanyak 109 perusahaan selama tahun 2015-2019. Penelitian ini menggunakan purposive  sampling. Teknik analisis data  yang digunakan dalam  penelitian ini  adalah  analisis regresi linear berganda.
Dari penelitian ini diperoleh kesimpulan sebagai berikut: variabel dividen payout ratio melalui profitabilitas:  analisisis  struktur  modal  arus  kas  bebas  dan  laba  per  lembar  saham menunjukkan  hasil  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  Dividen  Payout  Ratio,  Struktur Modal  dan  Arus  Kas  Bebas  yang  dimoderasi  oleh  Profitabilitas  ,  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap Dividen Payout Ratio. dan Laba Per Lembar Saham yang dimoderasi oleh Profitabilitas  menunjukkan  hasil  yang  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Dividen Payout  Ratio.  Besarnya  determinasi  (Adjusted  R 2 )  adalah  sebesar  63%  dipengaruhi  oleh variabel  independen,  sedangkan  sisanya  sebesar  37%  diterangkan  oleh  variabel  lain  yang tidak  diajukan  didalam  penelitian.
Kata Kunci: Struktur  Modal,  Arus  Kas  Bebas,  Laba  Per  Lembar Saham dan Profitabilitas

## PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Kebijakan  dividen  payout  ratio  di  dalam  perusahaan  masih  menjadi  topik  yang cukup  menarik  untuk  di  bicarakan  dan  dikaji  kembali  lebih  lanjut.  Mengingat  kebijakan dividen payout ratio memiliki dampak penting bagi banyak pihak yang terlibat di dalamnya. Bagi  para  pemegang  saham  atau  investor,  dividen  merupakan  tingkat  pengembalian investasi  mereka  berupa  bagi  kepemilikan  saham.  Bagi  piahak  manajemen,pembagian dividen  ini  nantinya  akan  mengurangi  kas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  sehingga  hal  ini menyebabkan  kesempatan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  menjadi  berkurang. Kemudian  bagi  kreditor,  pembagian  deviden  dapat  menjadi  sinyal  positif  untuk  melihat
kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  bunga  maupun  melunasi  pokok  pinjaman. Umumnya  para  investor  menanamkan  modalnya  pada  suatu  perusahaan  dengan  tujuan utama  yaitu  mengharapkan  return  dalam  bentuk  dividen  maupun  capital  gain  demi meningkatkan  kesejahteraanya.  Disisi  lain,  perusahaan  juga  mengingikan  adanya pertumbuhan  yang  terus  meningkat  untuk  mempertahankan  kelangsungan  hidupnya  serta memberikan kesejahteraan yang  lebih  besar kepada para pemegang  sahamnya.
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, peneliti ingin melakukan penelitian dengan judul Dividen payout ratio melalui profitabilitas: analisis  struktur modal arus kas bebas dan laba per lembar saham pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di Bursa  E fek Indonesia 2015-2019

## Rumusan  Masalah
Rumusan masalah  dalam  penelit ian  ini  adalah  sebagai  berikut:
1. Bagaimanakah  pengaruh  struktur  modal  secara  parsial  terhadap  dividen  payout ratio pada perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di BEI?
2. Bagaimanakah  pengaruh arus kas bebas secara parsial  terhadap dividen payout  ratio pada perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di BEI?
3. Bagaimanakah  pengaruh  laba  per  lembar  saham  secara  parsial  terhadap  dividen payout  ratio pada perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di BEI?
4. Bagaimanakah  pengaruh  struktur  modal  secara  parsial  terhadap  dividen  payout  ratio dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di BEI?
5. Bagaimanakah  pengaruh  arus  kas  bebas  secara  parsial  terhadap  dividen  payout  ratio dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di BEI?
6. Bagaimanakah  pengaruh  laba  per  lembar  saham  secara  parsial  terhadap  dividen payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada  perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di BEI?

## Tujuan dan Manfaat Penelitian
Tujuan  dalam  penelit ian  ini  adalah  sebagai  berikut:
1. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  struktur  modal  secara  parsial  terhadap dividen  payout  ratio pada perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di BEI.
2. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh arus kas bebas secara parsial terhadap dividen  payout  ratio pada perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di BEI.
3. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  laba  per  lembar  saham  secara  parsial terhadap dividen  payout ratio pada perusahaan manufaktur  yang terdaftar di BEI.
4. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  struktur  modal  secara  parsial  terhadap dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di BEI.
5. Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh arus kas bebas secara parsial terhadap dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI.
6. Untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  laba  per  lembar  saham  secara  parsial terhadap  dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderating  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI.
Hasil  penelit ian ini  diharapkan  dapat bermanfaat  bagi :
1. Manfaat teoritis
Bagi  ilmu  pengetahuan  dan  teknologi,  untuk  mengembangkan  teori  yang sudah  ada  sehubungan  dengan  masalah  yang  ada  dalam  penelitian  ini  khususnya
mengenai  struktur  modal,  arus  kas  bebas  dan  laba  per  lembar  saham  dengan profitabilitas sebagai variabel  moderasi.
2. Manfaat Praktis
1. Bagi Perusahaan Diharapkan  dapat  menjadi  bahan  evaluasi  dan  menambah  masukan  dalam pelaksanaan  struktur  modal,  arus  kas  bebas  dan  laba  per  lembar  saham  dengan profitabilitas sebagai variabel  moderasi.
2. Bagi Peneliti selnjutnya
Diharapkan  dapat  menggunakan  penelitian  ini  sebagai  bahan  referensi sebagai  acuan  serta  studi  perbandingan  terhadap  peneltian  serupa,  serta  dasar untuk penelitian  ini  lebih  lanjut  dan  lebih dalam

## KAJIAN PUSTAKA

## Teori keagenan
Menjelaskan  mengenai  hubungan  antara  principal  dan  agent,  dimana  pemilik  dan pemegang  saham  perusahaan  sebagai  principal  sedangkan  pihak  manajemen  bertindak sebagai  agent.  Kasih  (2016) hubungan  keagenan  adalah  suatu  kontrak  di  bawah  satu  atau lebih  yang  melibatkan  orang  untuk  melaksanakan  beberapa  layanan  bagi  mereka  dengan melibatkan  pendelegasian  wewenang  pengambilan  keputusan  kepada  agen.  Teori  agensi menunjukkan  pentingnya  pemisahan  manajemen  perusahaan  dari  pemilik  kepada  manajer. Tujuan sistem pemisahan  ini untuk  menciptakan efisiensi  dan efektifitas dengan menyewa agen profesional dalam mengelola perusahaan. Pemisahan kepemilikan dan pengendalian ini membawa pada masalah agensi, dimana manajer dalam perusahaan bertindak sebagai “agen” dan  stakeholder  bertindak  sebagai  “principal”.  Pemegang  saham  sebagai  pemilik perusahaan  prinsipal  menyerahkan  pembuatan  keputusan  kepada  direktur  yang  bertindak sebagai  agen  dari  pemegang  saham.  Pemilik  menginginkan  informasi  dan  mengembangkan sistem insentif untuk  meyakinkan  tindakan  agen berada dalam kepentingan  pemilik.

## Teori Legitimasi
Teori  legitimasi  menyatakan  bahwa  organisasi  secara  berkesinambugan  harus memastikan  apakah  mereka  telah  beroperasi  di  dalam  norma-norma  yang  dijunjung  tinggi masyarakat dan memastikan bahwa aktivitas mereka (perusahaan) bisa diterima oleh pihak luar  perusahaan.  Suatu  perusahaan  akan  secara  sukarela  melaporkan  aktifitasnya  jika manajemen  menganggap  bahwa  hal  ini  adalah  yang  diharapkan  komunitas  Sirojodin  dan Nazaruddin  (2014).  Perusahaan  akan  lebih  cenderung  untuk  melaporkan  modal  intelektual perusahaan  jika perusahaan  memiliki  kebutuhan  khusus  untuk  melakukannya.

## Teori Sinyal (Signalling  Theory)
Signalling  theory  menekankan  kepada  penting  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak diluar perusahaan. Informasi merupakan unsur penting  bagi  investor  dan  pelaku  bisnis  karena  informasi  pada  hakekatnya  menyajikan keterangan,  catatan  atau  gambaran  baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  saat  ini  maupu  keadaan masa  yang  akan  datang  bagi  kelangsungan  hidup  perusahaan  dan  bagaimana  pasaran efeknya.  Informasi  yang  lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat  diperlukan  oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis  untuk  mengambil  keputusan  investasi.

## Pengertian Dividen Payout Ratio
Dividen merupakan aliran kas yang dibayarkan kepada para pemegang saham equity investor sedangkan laba ditahan merupakan salah satu dari sumber dana yang paling penting untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan.  Setiap  perusahaan  selalu  ingin  adanya pertumbuhan bagi  perusahaan terse but  disatu pihak dan juga dapat membayarkan dividen
kepada para pemegang saham dilain pihak, tetapi tujuan tersebut selalu bertentangan. Sebab kalau makin tinggi tingkat dividen yang dibayarkan, berarti maki n sedikit laba yang dapat ditahan,  dan  sebagai  akibatnya  ialah  menghambat  tingkat  pertumbuhan  (rate  of  growth) dalam  pendapatan  dan  harga  sahamnya.  Kalau  perusahaan  ingin  menahan  sebagian  besar dari pendapatannya tetap di dalam perusahaan, berarti bahwa bagian dari  pendapatan  yang tersedia  untuk  pembayaran  dividen  makin  kecil.  Persentase  dari  pendapatan  yang  akan dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai  (cash  dividend  disebut  dividen  payout ratio).
Pengertian lain Dividend Payout Ratio (DPR) adalah  perbandingan antara dividend per  share  dengan  earning  per  share  DPR  digunakan  untuk  mengukur  berapa  rupiah  yang diberikan  kepada  pemegang  saham  dari  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  setelah dikurang  pajak.  Dividen  yang  mengalami  peningkatan  dan  penurunan  secara  drastis  akan berpengaruh  langsung  terhadap  dividend  payout  ratio  yang  dihasilkan,  sehingga  investor atau  pemegang  saham  dapat  melihat  bahwasanya  perusahaan  sukar  untuk  diprediksi. Kebijakan dividen menyangkut keputusan untuk membagikan laba atau menahannya  guna diinvestasikan  kembali  dalam  perusahaan.  Apabila  dividen  yang  dibayarkan  secara  tunai semakin  meningkat,  maka  semakin  sedikit  dana  yang  tersedia  untuk  reinvestasi.  Hal  ini menyebabkan tingkat pertumbuhan masa mendatang rendah dan akan menekan harga saham. Secara  teori,  pembagian  dividen  memberikan  sinyal  positif  kepada  para  investor  akan prospek  saham  karena  mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan keuntungan.  Selain  itu,  investor  akan  bereaksi  terhadap  perubahan  dividend  payout  ratio (DPR). Penurunan payout  ratio akan ditanggapi  negatif  karena menggambarkan penurunan kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  kas  dan  sebaliknya  peningkatan  payout  ratio akan ditanggapi positif  oleh investor.

## Struktur Modal
Menurut  Fahmi  (2014),  struktur  modal  merupakan  suatu  komposisi  saham  biasa, saham preferen, dan berbagai kelas lainnya seperti itu, laba yang ditahan, dan utang jangka panjang yang dipertahankan oleh suatu kesatuan usaha  dalam mendanai aktiva. Dalam arti lain truktur modal juga merupakan gambaran dari bentuk proporsi financial perusahaan yaitu antara  modal  yang dimiliki  yang bersumber  dari utang jangka panjang dan modal sendiri yang  menjadi  sumber  pembiayaan  suatu  perusahaan.
Menurut Musthafa (2017), struktur modal adalah suatu  perimbangan antara jumlah hutang jangka pendek bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.  Struktur  modal  juga  meerupakan  suatu  perbandingan  antara  modal  asing  atau  besar jumlah  hutang  dengan  modal  sendiri.  Kebijaksanaan  struktur  modal  yaitu  suatu  pemilihan antara  risiko  dan penembalian  yang  diharapkan.
Struktur  modal Fahmi  (2015) menyatakan bahwa struktur modal  adalah  gambaran dari  bentuk  proporsi  financial  perusahaan  yaitu  antara  modal  yang  dimiliki  yang bersumber dari hutang jangka panjang dan modal sendiri yang menjadi sumber pembiayaan suatu  perusahaan.  Struktur  modal  Halim  (2015)  menyatakan  bahwa  adanya  perbandingan antara total hutang  (modal sendiri)  dengan  total modal  sendiri  atau equitas.
Berdasarkan  pengertian  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur  modal  adalah bagian  dari  struktur  keuangan  yang  merupakan  perbadingan  antara  hutang  jangka  pendek yang  bersifat  permanen,  hutang  jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa  yang digunakan  oleh perusahaan.

## Arus  Kas Bebas
Free  cash  flow  atau  arus  kas  bebas  dapat  didefinisikan  sebagai  kas  yang  tersedia dalam perusahaan dan merupakan sisa dari perhitungan arus kas setelah dikurangi  dengan belanja  modal  dan modal  kerja.Perusahaan dapat dikatakan sehat apabila memiliki arus kas bebas  yang  dalam  jumlah  yang  besar  dan  tersedia  untuk  selanjutnya  digunakan  untuk membiayai investasi dan pertumbuhan perusahaan atau melunasi kewajiban perusahaan dan juga membayar dividen kepada pemegang  saham,  Ramadhan  (2016).
Menurut  Gede  (2017) arus  kas  merupakan  laporan  keuangan  sebagai  dasar  untuk menilai kemampuan perusahaan  untuk  menilai kemampuan perusahaan dalam menghasikan kas  serta  setara  kas  dan  menilai  kebutuhan  perusahaan  untuk  menggunakan  arus  kas tersebut.  Dalam  proses  pengambilan  keputusan  ekonomi,  para  pengguna  perlu  melakukan perlu  melakukan  evaluasi  terhadap  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasikan  kas  dan setara  kas  serta  kepastian  peroehannya.  Tujuan  pernyataan  ini  adalah  memberi  informasi historis  mengenai  perubahan  kas  dan  setara  kas  dari  suatu  perusahaan  dalam  melalui laporan arus kas yang mengkasifikasikanarus kas berdasarkan aktivitas operasi,investasi,maupun pendanaan selama  periode  akuntansi.
Pengertian Laba Per Lembar Saham/  Earning Per Share (EPS )
Earning Per Share (EPS) merupakan informasi yang dianggap paling mendasar dan berguna bagi para investor dan calon investor, karena bisa menggambarkan prospek earning perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  EPS  merupakan  faktor  yang  dapat  mempengaruhi harga  saham  dalam  suatu  perusahaan.  Para  investor  dan  calon  investor  pasti  akan mempertibangkan seberapa besar laba bersih sebuah perusahaan yang siap untuk dibagikan kepada pemegang  saham  Egam,  dkk (2017).
Fahmi  (2015)  mendefinisikan  earning  per  share  sebagai  laba  perlembar  saham adalah  bentuk  pemberian  keuntungan  yang  diberikan  kepada  para  pemegang  saham  dari setiap  lembar  saham  yang  dimiliki.
Wenti dkk (2017) Earning Per Share atau laba per lembar saham merupakan ukuran kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  per lembar saham pemilik.

## Profitabilitas
Menurut  Kasmir  (2013)  Profitabilitas  merupakan  rasio  untuk  menilai  kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektivitas manajemen suatau perusahaan. Hal ini ditunjukan oleh laba  yang dihasilkan dari penjualan dan  pendapatan  investasi.  Intinya  adalah  penggunaan  rasio  ini  menunjukan  efisiensi perusahaan.
Pengukuran  terhadap  profitabilitas  perusahaan  dihubungkan  dengan  penjulan,total aktiva  dan  modal  sendiri  Secara  keseluruhan  ketiga  pengukuran  ini  akan  memungkinkan seorang penganaisa untuk mengevauasi tingkat earning dengan hubungannya dengan valume penjualan. Jumlah aktiva dan investasi tertentu dan investasi tertentu dan pemilik perusahaan. Di  dalam  akuntansi  digunakan  prosedur  penentuan  laba  atau  rugi  periodik.  Dengan didasarkan  pada  pengaruh  transaksi-transaksi  yang  sesungguhnya  terjadi  mengakibatkan imbulnya  pendapatan  dan  biaya-biaya  sebagai  elemen  yang  membentuk  laba  atau  rugi tersebut  dalam suatu  periode.

## METODE PENELITIAN

## Populasi
Populasi yaitu seluruh objek yang ingin diketahui bersama karakteristiknya. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  yang  berjumlah  167  perusahaan  untuk  periode  waktu  2015  sampai 2019. Digunakannya  lima  periode ini,  dengan pertimbangan  yaitu:
1. Untuk  melihat  konsistensi  pengaruh  masing-masing  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.
2. Data pada tahun  tersebut  termasuk  data baru.
3. Sebagai lanjutan  dari periode penelitian  terdahulu  yang dijadikan acuan penelitian  ini.

## Sampel
Cara  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive sampling  atau  sampel  tujuan  agar  memperoleh  sampel  yang  representatif,  sesuai  dengan kriteria  yang  di  tentukan.  Purposive  sampling  yaitu  metode  pengumpulan  anggota  sampel yang  didasari  dengan  pertimbangan  dan  kriteria  tertentu.  Peneliti  memilih  sampel  dengan kriteria  sebagai  berikut:
1. Perusahaan  yang  digunakan  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar secara aktif di Bursa  Efek  Indonesia pada tahun  2015- 2019.
2. Perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  indonesia  selama  tahun  pengamatan  yaitu tahun  2015-2019.
3. Perusahaan yang memiliki  laporan keuangan lengkap dari tahun 2015-2019.
4. Perusahaan  tidak  menyajikan  laporan  keuangan  dalam  keadaan  rugi  selama  tahun pengamatan.
Dari  kriteria  diatas,  perusahaan  manufaktur  yang  memenuhi  kriteria  dan  dijadikan sampel dalam penelitian ini berjumlah 109 sampel perusahaan

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil perhitungan dari tabel 4.1 diatas dapat diketahui bahwa jumlah data pada setiap  variabel  yaitu 545  yang berasal  dari 109 sampel pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015 sampai dengan 2019. Masing-masing variabel  akan dijabarkan  sesuai dengan  data pada tabel 4.1 berikut:
1. Divident Payout Ratio
Hasil analisis deskriptif pada tabel 4.1 menunjukkan dari 545 observasi, data dividend payout  ratio  berkisar  antara  -2,41  sampai  12,28  dengan  nilai  tengah  (median) sebesar 0,32 dan  rata-rata (mean) sebesar 0,47 dengan  standar deviasi  0,83.
2. Struktur Modal
Hasil analisis deskriptif pada tabel 4.1 menunjukkan dari 545 observasi, data struktur modal  berkisar  antara  -1,53  sampai  1725,00  dengan  nilai      tengah      (median) sebesar 0,419 dan  rata-rata (mean) sebesar 4,17 dengan  standar deviasi  73,88.
3. Arus  Kas Bebas
Hasil analisis deskriptif pada tabel 4.1 menunjukkan dari 545 observasi, data arus kas bebas  berkisar  antara  -14,27  sampai  174,14  dengan  nilai      tengah      (median) sebesar  0,09 dan  rata-rata (mean) sebesar 0,72 dengan  standar deviasi  7,75.

## 4. Laba Per Lembar Saham
Hasil analisis deskriptif pada tabel 4.1 menunjukkan dari 545 observasi, data laba per lembar  saham  berkisar  antara  -47,10  sampai  53,35  dengan  nilai  tengah  (median) sebesar  0,19 dan  rata-rata (mean) sebesar 0,81 dengan  standar deviasi  5,16.
5. Profitablitas
Hasil  analisis  deskriptif  pada  tabel  4.1  menunjukkan  dari  545  observasi,  data profitabilitas  berkisar  antara  -12,99  sampai  10,58  dengan  nilai  tengah  (median) sebesar  0,09 dan  rata-rata (mean) sebesar 0,28 dengan  standar deviasi  1,06.

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model residual berdistribusi normal atau tidaknya. Dalam penelitian ini uji normalitas dilakukan dengan uji jarque-bera . Residual dikatakan berdistribusi normal apabila memiliki nilai nilai diatas atau sama dengan 0,05. Hasil dari uji normalitas  dapat dilihat  dari gambar 4.1 dibawah ini :
Berdasarkan  histogram  pada  uji  normalitas  menunjukkan  residual  penelitian memiliki ketinggian  antara  stem  yang tidak  terlalu  jauh antara  satu  dengan  yang lainnya, dan pola sebaran residual dikatakan juga tidak terlalu rapat dan ada gap. Distribusi residual penelitian  dapat  dilihat  pada  hasil  uji  Jarque-  Bera  pada  gambar  diatas  diketahui  bahwa nilai Jarque-Bera sebesar 4,15 dengan probability 0,06 karena nilai probability 0,06 > dari 0,05 maka dapat dikatakan  bahwa residual  dalam model penelitian  ini  telah normal.

## Uji  Multikolonieritas
Hasil uji multikolinearitas (corelation matrix) pada tabel 4.2 terlihat bahwa masing- masing independent variable dan control variable yang digunakan telah memiliki koefisien korelasi  dibawah  0,80  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  masing-masing  independent variable  dan  control  variable  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terbebas  dari  gejala multikolinearitas.

## Uji  Heteroskedastisitas
Hasil uji heteroskedastisitas (glejser) berdasarkan tabel 4.3 terlihat bahwa  nilai probability observasi  R-squared  yang  dihasilkan  adalah  sebesar  0,95.  Hasil  yang  diperoleh  tersebut menunjukkan  bahwa  nilai  probability  yang  dihasilkan  menunjukkan  0,95  >  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa seluruh variabel penelitian yang akan dibentuk kedalam model regresi  telah  terbebas dari gejala  heteroskedastisitas.

## Hasil uji chow
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui bahwa nilai probabilitas cross-section Chi- Square  adalah  sebesar  0,00  <  0,05  maka  dapat  disimpulkan  Ha  diterima,  sehingga  model fixed effect lebih  baik  digunakan  dibandingkan  dengan  model common effect.

## Hasil uji hausman
Berdasarkan hasil uji pada tabel 4.5 dapat diketahui bahwa probability Chi- square adalah  0,00  >  0,05  maka  dapat  disimpulkan  H 0 diterima  dan  model  yang  digunakan sebaiknya  adalah  model  fixed effect.

## Hasil uji lagrange multipler
Berdasarkan  hasil  uji  uji  hausman  pada  tabel  4.6  dapat  diketahui  bahwa nilai probability  Chi-square  adalah  0,03  <  0,05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 tolak dan dan H a diterima, sehingga model  yang  digunakan  sebaiknya adalah  model  random effect dibandingkan  dengan model common effect

## Hasil analisis regresi data panel
sebagai  berikut  : DPRit = 0,46 + 0,02 DER it + 0,001 FCF it + 0,003 EPS it + 0,02 DER*ROA it + 7,23 FCF*ROA it - 0,0004 EPS*ROA it - 0,01 ROA it
1. Nilai konstanta α sebesar 0,46 artinya jika variabel DER, FCF dan  EPS  pada observasi ke i dan periode ke t di abaikan atau bernilai nol maka DPR naik sebesar 0,46 persen.
2. Nilai  koefisien  b 1 sebesar  0,02  artinya  jika  DER  pada  observasi  ke  i  dan  periode  ke  t meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  naik  sebesar  0,02  dengan  asumsi  variabel FCF dan EPS diabaikan.
3. Nilai koefisien b 2 sebesar 0,001 artinya jika nilai FCF pada observasi ke i dan periode ke t meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  naik  sebesar  0,001  dengan  asumsi  variabel DER dan EPS diabaikan.
4. Nilai koefisien  b 3 sebesar  0,003  artinya  jika  nilai  EPS  pada  observasi ke  i dan periode ke t meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  naik  sebesar  0,003  dengan  asumsi  variabel DER dan FCF diabaikan.
5. Nilai koefisien b 4 sebesar 0,02 artinya jika DER*ROA pada observasi ke i dan periode ke t meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  naik  sebesar  0,02  dengan  asumsi  variabel FCF, EPS dan ROA diabaikan.
6. Nilai koefisien b 5 sebesar 7,23 artinya jika nilai FCF*ROA pada observasi ke i dan periode ke  t  meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  naik  sebesar  7,23  dengan  asumsi
variabel  DER,  EPS dan ROA diabaikan.
7. Nilai  koefisien  b 6 sebesar  -0,0004  artinya  jika  nilai  EPS*ROA  pada  observasi  ke  i  dan periode  ke  t  meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  turun  sebesar  0,0004  dengan asumsi  variabel  DER,  FCF dan ROA diabaikan.
8. Nilai koefisien b 7 sebesar -0,01 artinya jika nilai ROA pada observasi ke i dan periode ke t meningkat  sebesar  satu  (1)  satuan,  maka  DPR  turun  sebesar  0,01  dengan  asumsi  variabel DER,  FCF dan EPS diabaikan.

## Hasil  Pengujian Hipotesis  Secara  Parsial  ( UJI  t   )

##  Struktur modal terhadap  dividend payout ratio
Hasil  analisis  menunjukkan  struktur  modal  (DER)  memiliki  nilai  koefisien  regresi sebesar 0,02 dan tstatistic sebesar 3,30 dengan nilai probability sebesar 0,00 < 0,05 atau (0,00  <  0,05).  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  struktur  modal  (DER)  secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout  ratio (DPR) pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015-2019.
Sehingga Ho ditolak dan Ha diterima .
 Arus kas bebas terhadap dividen payout ratio
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  (FCF)  memiliki  nilai  koefisien regresi  sebesar  0,001  dan  tstatistic  sebesar  1,70  dengan nilai probability  sebesar  0,09 lebih besar dari 0,05 atau (0,09 > 0,05).  Maka dapat disimpulkan bahwa variabel arus kas  bebas  (FCF)  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap dividen  payout  ratio  (DPR)  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun 2015-2019. Sehingga Ho diterima  dan Ha ditolak .
 Laba per lembar saham terhadap dividen payout ratio
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  laba  per  lembar  saham  (EPS)  memiliki  nilai koefisien  regresi  sebesar  0,003dan  tstatistic  sebesar  3,69  dengan  nilai  probability sebesar  0,00  lebih  kecil  dari  0,05  atau  (0,00  <  0,05).  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel laba per lembar saham (EPS) secara parsial berpengaruh positif  dan signifikan terhadap  dividen  payout  ratio  (DPR)  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019. Sehingga Ho ditolak dan Ha diterima .
 Struktur  modal  terhadap  dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas  variabel moderating
Hasil  analisis  menunjukkan  struktur  modal  (DER)  memiliki  nilai  koefisien  regresi sebesar 0,02 dan tstatistic sebesar 3,83  dengan nilai probability sebesar 0,00 lebih kecil dari  0,05  atau  (0,00  <  0,05).  Sehingga  profitabilitas  mampu  memoderasi  pengaruh struktur modal terhadap dividen payout ratio. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel struktur  modal  (DER)  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividen  payout  ratio  (DPR)  dengan  profitabilitas  (ROA)  sebagai  variabel  moderating pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  tahun  2015-2019. Sehingga Ho ditolak dan Ha diterima .
 Arus  kas  bebas  terhadap  dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai moderasi
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  (FCF)  memiliki  nilai  koefisien regresi sebesar 7,23 dan tstatistic sebesar 0,10 dengan nilai probability sebesar 0,99 lebih besar  dari  0,05  atau  (0,99  >  0,05).  Sehingga  profitabilitas  tidak  mampu  memoderasi pengaruh arus kas bebas (FCF) terhadap dividen payout ratio.  Maka dapat disimpulkan bahwa  variabel  arus  kas  bebas  (FCF)  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  dividen  payout  ratio  (DPR)  dengan  profitabilitas  (ROA)  sebagai variabel moderating pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019. Sehingga Ho diterima  dan Ha ditolak .
 Laba  per  lambar  saham  terhadap  dividen  payout  ratio  dengan  profitabilitas variabel moderasi
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  laba  per  lembar  saham  (EPS)  memiliki  nilai koefisien  regresi  sebesar  -0,0004  dan  tstatistic  sebesar  -0,05  dengan  nilai  probability sebesar  0,96  lebih  besar  dari  0,05  atau  (0,96  >  0,05).  Sehingga  profitabilitas  tidak mampu  memoderasi  pengaruh  EPS  terhadap  dividen  payout  ratio.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  laba  per  lembar  saham  (EPS)  secara  parsial  berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  dividen  payout  ratio  (DPR)  dengan  profitabilitas (ROA)  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun 2015-2019. Sehingga Ho diterima  dan Ha ditolak .

## Hasil  Pengujian Hipotesis  Secara  Simultan  (UJI  F)
Berdasarkan tabel 4.9 menunjukan nilai F-statistik sebesar 6,60 dan probability sebesar 0,00  dengan  tingkat  kesalahan  yang  digunakan  sebesar  0,05.  hasil  yang  diperoleh menunjukan  bahwa  nilai  probability  yang  dihasilkan  sebesar  0,00  <  0,05  maka keputusannya  adalah  bahwa  variabel  struktur  modal,  arus  kas  bebas  dan  laba  per lembar  saham  secara  simultan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap dividen payout ratio pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2015- 2019. Sehingga Ho ditolak  dan Ha diterima .

## Hasil Pengujian  Koefisien Determinasi  (R 2 )
Berdasarkan tabel 4.12 menunjukan bahwa nilai koefisien determinasi  yang dihasilkan dalam pengujian R-squared bernilai 0,64. Hasil yang diperoleh menunjukan bahwa variabel struktur  modal,  arus  kas  bebas  dan  laba  per  lembar  saham  mampu  memberikan kontribusi dalam mempengaruhi dividen payout ratio sebesar 63% sedangkan sisanya 37% lagi dipengaruhi  oleh variabel  lainnya  yang tidak dimasukkan  dalam model penelitian.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil pembahasan analisis data melalui pembuktian terhadap hipotesis dari permasalahan  yang  diangkat  mengenai  dividen  payout  ratio  melalui  profitabilitas:  analisis struktur modal, arus kas bebas dan laba perlembar saham pada manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015-2019  yang  telah  dijelaskan  pada  bab  sebelumnya  maka dapat diambil  kesimpulan  sebagai berikut  :
1. Secara  parsial  Struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap  dividen  payout  ratio
pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015- 2019,terlihat pada tabel
2. Secara  parsial  arus  kas  bebas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  dividen  payout ratio pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015- 2019.
3. Secara parsial laba per lembar saham berpengaruh signifikan terhadap dividen payout ratio pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015- 2019.
4. Secara  parsial  Struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap  dividen  payout  ratio dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015-2019.
5. Secara  parsial  arus  kas  bebas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  dividen  payout ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia tahun  2015-2019.
6. Secara  parsial  laba  per  lembar  saham  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  dividen payout  ratio  dengan  profitabilitas  sebagai  variable  moderasi  pada  perusahaan manufaktur  yang terdaftar  di Bursa Efek  Indonesia  tahun  2015-2019.

## Saran
Dari  hasil  pembahasan  dan  kesimpulan,  adapun saran  yang dapat  diberikan sehubungan dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  adalah sebagai berikut  :
1. Bagi Perusahaan Manufaktur Diharapkan  lebih  memperhatikan  kemampuan  perusahaan  dalam  meningkatkan dividen  payout  ratio,  dengan  cara  meningkatkan  profitabilitas,  mengefektifkan  dan mengefisiensi  penggunaan  biaya  sehingga  meningkatkan  laba  dan  menambah  modal kerja. Perusahaan juga  harus mampu menyampaikan informasi  yang cukup mengenai dividen kepada para investor karena dividen merupakan salah satu daya tarik investor untuk berinvestai di perusahaan sehingga meningkatkan nilai perusahaan.
2. Bagi Peneliti Selanjutnya Diharapkan memperbanyak atau mengganti sampel penelitian, serta menggunakan  dan menambahkan  variabel-variabel  lain  seperti  variabel  struktur  modal  dan  variabel ukuran perusahaan agar penelitian selanjutnya dapat lebih tepat dan akurat.

## DAFTAR RUJUKAN
Amelia, d. (2017). Pengaruh Kepemilikan Institusional  Dan Kepemilan Manajerial  Dengan Variabel  Control  Ukuran  Perusahaan  Dan  Leverage  Terhadap  Penghindaran  Pajak. e- proceeding of management:vol.4,no 2 Agustus 2017, 1510.
Astuti,  Mardiana.  (2017).  Pengaruh  Proftabilitas,  Earning  Per  Share  Terhadap  Payout Ratio  Pada  Perusahaan  Perbankan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis .
Cahyono,  d.  (2018).  Pengaruh  Komite  Audit,  Kualitas  Audit  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Tax  Avoidance  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Subsektor  Otomotif Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  S1  Akuntansi,  Fakultas  Ekonomi  dan Bisnis,  Universitas  Telkom.e-Proceeding  of  Management  :  Vol.5,  No.2  Agustus 2018.ISSN  :  2355-9357,  2227.djajadiningrat.  (2013).  Sistem  Akuntansi  Pajak.  . Jakarta: Salemba  Empat.
Djoko  Adi  Prasetio,  d.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas  Free  Cash  Flow  Investment Opportunity Set Terhadap Dviden Payout Ratio. Jurnal Umum Dan Riset Akuntansi : Volume 5,Nomor 1.
Djoko Adi Presetio, d. (2016 Surabaya:Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia). Pengaruh Profitabilitas,Free Cash Flow,Invesment Opportunity Set Terhadap Dividen Payout Ratio.
Dwi Aristantia, d. (2015 ). Invesment Opportunity Set Dan Free Cash Flow, Pada Tingkat Pembayaran  Dividen  Perusahaan  Manufaktur.  Bali:Fakultas  Ekonomi  Dan  Bisnis Universitas Udayana.
Erni, d. (2017). Manajemen Keuangan Sebagai Dasar Pengambilan Keputusan. Depok: PT Rajagrafindo Persada.
Fahmi,  I. (2015). Manajemen Investasi . Edisi2  Jakarta Selatan:Selemba Empat.
Fatimah,  d.  (2017).  Pengaruh  Intensitas  Modal,Kompensasi  Eksekutif  Dan  Kualitas  Audit Terhadap Tindakan Penghindaran Pjak Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia.  fakultas  ekonomi  dan  bisnis  universitas  lambung mangkurat  bidang ilmu perpajakan.prosiding seminar nasional ASBIS 2017.Politeknik negeri banjar masin.
Hakim.  (2015).  Analisis  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Manajemen  Pajak  Dengan  Indikator Tarif  Pajak Efektif. . Skripsi, Universitas Dipenonegoro.
Harto.  (2014).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Komite  Audit,  Leverage,  Intensitas  Modal, Dan  Profitabilitas  Terhadap  Penghindaran  Pajak  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Thun  2014-2016.
Hasan.  (2018).  What  Explains  The  High  Capital  Intensity  of  Indian Manufakturing.  Hery.  (2013). Teori  Akuntansi. Jakarta:Kencana
Prenada Media Group.
Idrianti,  d. (2014).  Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi  vol.6(10):2017 Pengaruh Likuiditas,Leverage Profitabilitas Investment Opportunity Set Terhadap Dividen Payout Ratio .
Jati, S. D. (2015). Pengaruh Karakteristik Perusahaan dan Reformasi Perpajakan terhadap Penghindaran Pajak di Industri Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun  2010-2015. Skripsi. Depok: Universitas Indonesia .
Kasmir. (2013). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta:PT Rajagrapindo  Persada.
Kevin,  d.  (Volume  2  Nomor  2,Juni  2019).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,Leverage,Net  Profit Margin Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Dividen Payout Ratio Perusahaan Property  Real  Dan  Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis Dan Akuntansi .
Kieswetter.  (2017). Tax avoidance  ,Value  Creation And CSR-a European Perspektif.
Lestari,  D.  (2017).  Jakarta:  Fakultas  Ekonomi  Uniat.  Profitabilitas,Growth  Oportunities, Leverage, Ukuran Perusahaan Dan Kebijakan Dividen .
Mariah, d. (2013). Pengaruh Profitabilitas,Free Cash Flow Dan Invesment Opportunity Set Terhadap Dividen  Payout Ratio.  Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi .Vol 5 (1):2016.
Meilinda.  (2013).  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Manajemen  Pajak. Diponegoro Journal of Accounting, 2 (3): 1-14.
Mulyani.  (2014).  Pengaruh  Karkteristik  Perusahaan,  Koneksi  Politik  Dan  Reformasi Perpajakan Terhadap Penghindaran Pajak (Studi Pada Perusahan Manufaktur Yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia).  Jurnal  Universitas  Perpajakan  Universitas Biwijaya.
Munawar,  A.  H.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Modal  Dan  Earning  Per  Share  Terhadap Dividen Payout  Ratio. Jurnal Akuntansi .
Setiawan,  A.  D.  (2017).  Pengaruh  Dewan  Komisaris  Independen,Kepemilikan Institusional,Profitabilitas  Dan  Leverage  Terhadap  Tax  Avoidance.  E-jurnal Akuntansi Universitas Udayana.Vol.18.3 Maret (2017), 1831-1859.
Susanto, D. D. (2017). Pengaruh Komite Audit,Kualitas Audit,Kepemilikan Institusional,Risiko  Perusahaan  Dan  Return  On  Assets  Terhadap  Tax  Avoidance. Jurnal Bisnis  Dan Manajemen .
Susanto, D. D. (2017). Pengaruh Komite Audit,Kualitas Audit,Kepemilikan Institusional,Risiko  Perusahaan  Dan  Return  On  Assets  Terhadap  Tax  Avoidance. Jurnal Bisnis  Dan Manajemen .
Wahyu, N. D. (2015). Pengaruh Corporate Social Responsibility,Ukuran Perusahaan,Profitabilitas,  Leverage  Dan  Capital  Intensity  terhadap  Agresivitas Pajak  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Non  Keuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  2012-2015). DIponegoro  Journal  Of  Accounting.  ISSN  (Online) , 2337- 3806.
Wahyuni,  H.  D.  (2013).  Is  Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  Associated  with  Tax Avoidance?  Evidence from  Irresponsible CSR Activities. The Accounting Review, 88(6), 2025-2059.
Waluyo.  (2013).  Pengaruh  Return  on  Asset,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  Kompensasi Rugi  Fiskal,  dan  Kepemilikan  Instusi  Terhadap  Penghindaran  Pajak. Skripsi. Pekanbaru: Universitas Riau .
Wijayanti.  (2017).  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan,  GCG  dan  CSR  Terhadap Penghindaran  Pajak.  Journal  of  Economic  and  Economic  Education  5(2):113-127. http://dx.doi.org/10.22202/economica.2017.5.2.383.