## PENGARUH STRUKTUR MODAL, STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI, REAL ESTATE DAN KONSTRUKSI BANGUNAN
Romi Ferdian Universitas Muhammadiyah Pontianak Email: romi.ferdian@unmuhpnk.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  struktur  modal,  struktur  kepemilikan  dan kebijikan dividen terhadap nilai perusahaan. Bentuk penelitian ini adalah merupakan penelitian asosiatif  kausal . Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  bergerak  di  sektor Properti , Real Estate dan Konstruksi Bangunan, yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode  2017-2021  sebanyak  30  perusahaan.  Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  cara non  probality  sampling. Teknik  sampel  dalam  penelitian  ini  yaitu menggunakan teknik purposive sampling . Metode analisis dalam penelitian ini dengan  yaitu regresi data panel Ordinary Least Square (OLS) dengan EViews 9. Hasil dalam penelitian ini menunjukkan  variabel  struktur  modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini dapat dilihat pada nilai koefisien regresi pada uji t sebesar 2.358820 dan tingkat signifikansi bernilai 0.0200 > 0.05. Variabel struktur kepemilikan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat diketahui pada nilai koefisien regresi uji t variabel struktur kepemilikan sebesar 4.610279 dan tingkat signifikansi bernilai bernilai 0.0000 > 0.05. Sedangkan Variabel kebijakan dividen tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat diketahui dari koefisien regresi pada variabel Dividend Payout  Ratio memiliki  nilai  menghasilkan  t  hitung  sebesar  1.475912  dan  pada  tingkat signifikansi bernilai 0.1427 > 0.05.
Kata Kunci : Struktur Modal, Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan.

## Abstract
The purpose of this study was to examine the effect of capital structure, ownership structure and dividend policy on company values. This is a causal associative-research. The population of  this  study  consisted  of  63  companies  engaged  in  the  property,  real  estate  and  building construction  sectors  and  listed  in  the  Indonesia  Stock  Exchange  during  2017-2021.  The samples were selected using non-probability purposive sampling since the selection required certain considerations. The data were analyzed using Ordinary Least Square (OLS) panel data regression of EViews 9. The results of the study revealed that the capital structure variable has positive  and  significant  effects  on  the  company  values.  This  is  shown  by  the  regression coefficient value on the t test of 2.358820 and the significance level of 0.0200 > 0.05. Similarly, the ownership structure variable has positive and significant effect on the company values with regression coefficient value of the t test of 4.610279 and the significance level of 0.000 > 0.05. Meanwhile, the dividend policy variable has no significant effect on the company values since the regression coefficient on the t count is 1.475912 and at a significance level of  0.1427 > 0.05.
Keywords: Ownership Structure, Capital Structure, Dividend Policy, Company Values.

## A. PENDAHULUAN
Perusahaan  merupakan  badan  yang  menjalankan  bisnis  dengan  tujuan  memperoleh keuntungan secara maksimal. Keuntungan atau laba merupakan salah satu sumber pendanaan dalam  menompang  keberlansungan  roda  perjalanan  aktivitas  perusahaan.  Keuntungan  atau laba  tersebut  merupakan  dasar  dalam  pengambilan  keputusan  dimasa  depan.  Namun  bagi investor, laba  atau keuntungan tersebut  adalah dasar dalam menilai  suatu  perusahaan dalam proses investasi.  Investor baik yang berasal dari dalam maupun luar negeri akan melakukan penanaman  modal  melalui  kegiatan  baik  pembelian  saham,  obligasi  maupun  instrumen investasi lainnya yang di perdangankan pasar modal.
Perusahaan – perusahaan yang masuk ke pasar modal tujuan utamanya adalah mencari sumber pendanaan baru dengan menjual apa yang dikenal dengan saham. Menerbitkan saham merupakan  salah  satu  pilihan  perusahaan  ketika  memutuskan  untuk  mencari  pendanaan perusahaan. Saham merupakan instrumen pasar keuangan yang sangat populer pada saat ini. Saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan modal seseorang atau pihak (badan usaha) dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Dengan menyertakan modal tersebut, maka pihak tersebut memiliki klaim atas pendapatan perusahaan, klaim atas asset perusahaan, dan berhak hadir dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Perusahaan sektor Properti, Real Estate dan Konstruksi Bangunan terdiri dari 2 (dua) subsektor, yaitu sub  sektor Properti,  Real  Estate  dan Konstruksi Bangunan. Sektor Properti, Real  Estate  dan  Konstruksi  Bangunan  memiliki  peranan  penting  dalam  pembangunan  di Indonesia.  Sektor  ini  menjadi  salah  satu  aspek  atau  indikator  dalam  menilai  kemajuan perekonomian sutau Negara. Sektor Properti, Real Estate dan Konstruksi Bangunan prospek yang sangat bagus di masa yang akan datang. Hal ini dikarenakan semakin banyaknya jumlah penduduk  di  Indonesia  membuat  kebutuhan  akan  tempat  tinggal  akan  semakin  bertambah. Selain itu, komitmen pemerintah untuk melanjutkan pembangunan infrastruktur selama 5 tahun ke  depan  juga  dinilai  membawa  angin  segar  ke  emiten-emiten  sektor  infrastruktur.  Prospek bisnis properti Indonesia punya masa depan yang cerah lewat masuknya berbagai kerja sama antar investor global dengan pengembang lokal.
Dalam perencanaan aktivitas perusahaan dalam hal permodal baik modal secara fisik maupun  modal  yang  bersifat  nonfisik  sangat  penting.  Struktur  modal  bertujuan  untuk memadukan sumber dana permanen yang selanjutnya akan digunakan oleh perusahaan dengan harapan dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Kebutuhan akan dana untuk memperkokoh struktur modal  sebuah perusahaan dapat  diperoleh dari sumber pendanaan baik  internal  dan eksternal, dengan ketentuan sumber dana yang dibutuhkan tersebut berasal dari tempat yang dianggap  aman.  Salvatore  (2011)  menyebutkan  bahwa  terdapat  faktor-faktor  yang mempengaruhi  nilai  perusahaan  seperti  kebijakan  dividen,  struktur  modal,  pertumbuhan perusahaan,  struktur  kepemilikan,  keputusan  investasi,  dan  ukuran  perusahaan.  Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Gunawan et al, Sari et al, Mudjijah dkk, Siregar dkk (2019) dan Anggeriani  et  al  (2018)  mengungkapkan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan. Namun penelitian yang dilakukan oleh Abdinegoro dkk, dan Mandjar dkk (2019) menyatakan  bahwa  struktur  modal  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Dalam  proses  penyusunan  modal,  perusahaan  akan  melibatkan  beberapa  pihak  yang berkepentingan. Pemegang saham akan menunjuk manajer untuk mengelola perusahaan agar dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Sehubungan  dengan  hal  tersebut,  terdapat  beberapa faktor yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Faktor tersebut salah satunya merupakan struktur  kepemilikan  suatu  perusahaan.  Struktur  kepemilikan  perusahaan  akan  sangat berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Karena  dalam  struktur  kepemilikan  saham  atau perusahaan terdapat pihak-pihak yang akan mengatur bagaimana jalannya suatu perusahaan. Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Putra  (2020),  Sumiati,  dan  Zaini  dkk  (2019)
menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  struktur  kepemilikan  saham terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menandakan  bahwa  pihak-pihak  yang  menjalankan  roda aktivitas  perusahaan  berjalan  dengan  baik.  Oleh  karena  itu  dapat  meningkatkan  nilai  serta kesejahteraan  para  investor.  Namun  terdapat  juga  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh Mandjar  dkk,  Asnawi  dkk,  dan  Sari  et  al  (2019)  menunjukkan  bahwa  struktur  kepemilikan tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Dalam pemilihan saham, investor harus mampu menganalisis faktor-faktor yang bisa mempengaruhi  keputusan  investasi  agar  kedepan  tidak  menyebabkan  kerugian.  Salah  satu faktor  yang  dapat  menjadi  pertimbangan  investor  dalam  berinvestasi  di  pasar  saham  adalah kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan  yang  dilakukan  oleh  pihak perusahaan  dalam  mengalokasikan  seberapa  banyak  pembagian  keuntungan  yang  akan dibagikan  kepada  para  pemegang  saham.  Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  yang dilakukan oleh perusahaan apakah laba yang diperoleh akan dibagikan atau akan ditahan dalam bentuk  laba  ditahan  yang  berguna  untuk  pembiayaan  investasi.  Penelitian  terdahulu  yang dilakukan oleh Chandar et al (2020), Azizah, Sari et al, Kahar dkk (2019) dan Ganar (2018) menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun terdapat  juga  penelitian  yang  hasilnya  menunjukkan  sebaliknya.  Penelitian  yang  dilakukan oleh Abdinegoro dkk, Apriliyanti dkk (2019), dan Anggeriani et al (2018) menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Ukuran  perusahaan  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dan  juga  akan  mempengaruhi keputusan investor dalam  memilih  perusahaan. Besar kecilnya perusahaan dapat  dilihat dari total aset yang dimiliki oleh perusaahaan Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Abdinegoro (2019)  dan  Anggeriani  et  al  (2018)  menunjukkan  hasil  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Mudjijah dkk (2019) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Dari penelitian terdahulu di atas dapat diketahui bahwa terdapat perbedaan hasil temuan dari  perusahaan  yang  diteliti.  Oleh  karena  itu,  peneliti  ingin  meneliti  lebih  lanjut  apakah terdapat pengaruh yang signifikan antara struktur modal, struktur kepemilikan dan kebijakan dividen  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Rasio  keuangan  adalah  alat  utama  dalam menganalis kinerja suatu perusahaan..

## B. KAJIAN PUSTAKA

## 1. Struktur Modal
Struktur  modal  berkenaan  dengan  bagaimana  modal  dialokasikan  dalam  aktivitas investasi aktiva rill perusahaan. Rasio ini juga merupakan hasil pengembalian investasi yang menunjukkan produktivitas dari seluruh dana perusahaan, baik modal pinjaman maupun modal sendiri. Weston & Copeland (1986) dalam Fahmi (2014) menjelaskan bahwa capital structure or  the  capitalization  of  the  firm  is  the  permanent  financing  represented  by  long-term  debt, preferfer stock and shareholder’s equity . Kemudian Siegel & Shim (1999) dalam Fahmi (2014) menjelaskan  bahwa Capital  structure adalah  komposisi  saham  biasa,  saham  preferen,  dan berbagai  kelas seperti  itu, laba yang ditahan, dan utang jangka panjang  yang diperkuat  oleh kesatuan  usaha  dalam  mendanai  aktiva.  Pendekatan  tradisional  berpendapat  bahwa  terdapat sebuah bentuk struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal akan tercapai ketika nilai  perusahaan  maksimum  atau  dengan  kata  lain  pada  saat  struktur  modal  yang meminimumkan  biaya  modal  rata-rata  tertimbang  dan  nilai  total  perusahaan  maksimum. Struktur  modal  berdasarkan Trade  Off  Theory atau Balancing  Theories yang  diungkapkan Myers, bahwa perusahaan akan berutang sampai pada tingkat utang tertentu, dimana tax shield dari tambahan utang akan sama dengan biaya kesulitan keuanga. Trade Off Theory mempunyai dampak yaitu manajer akan berpikir dalam kerangka Trade Off antara penghematan pajak dan
biaya  kesulitan  keuangan  dalam  penentu  struktur  modal.  Teori  keagenan  dikemukakan  oleh Jensen dan Meckling pada tahun 1976, yang menyebutkan bahwa manajemen merupakan agen dari pemegang saham, sebagai pemilik perusahaan. Para pemegang saham berharap agen akan bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang kepada agen. Pecking Order  Theory mengasumsikan  bahwa  perusahan  bertujuan  untuk  memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham. Perusahaan berusaha agar bisa menerbitkan sekuritas pertama dari internal, retained earning , kemudian utang berisiko rendah dan yang terakhir menerbitkan ekuitas. Teori asimetri  informasi  dan signaling membahasa berkaitan dengan dorongan bagi perusahan  untuk  memberika  informasi  kepada  pihak  eksternal.  Teori  ini  mengungkapkan bahwa terdapat pihak-pihak yang berkaitan dengan perusahaan tidak memiliki informasi yang sama mengenai prospek dan risiko perusahaan.

## 2. Struktur Kepemilikan
Sugiarto  (2009)  menjelaskan  bahwa  kepemilikan  merupakan  perbandingan  jumlah saham  yang  dimiliki  oleh  orang  dalam  ( insider )  dengan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh investor.  Lebih  jauh  Sudana  (2011)  menerangkan  bahwa  struktur  kepemilikan  adalah pemisahan  antara  pemilik  perusahaan  dan  manajer  perusahaan.  Struktur  kepemilikan merupakan  faktor  yang  diduga  mampu  mempengaruhi  kemampuan  perusahaan  dalam mencapai tujuannya.

## 3. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan keputusan yang dilakukan oleh perusahaan apakah laba yang  diperoleh  akan  dibagikan  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  yang  berguna untuk  pembiayaan  investasi.  Rasio  dalam  mencari Dividend  Payout  Ratio merupakan  rasio yang menunjukkan hasil perbandingan antara dividen tunai perlembar saham dengan laba per lembar saham (Hery, 2017). Miller dan Modiglani (1961) mengungkapkan bahwa jika tahun ini perusahaan tidak membayarkan dividen, maka pada tahun depan investor bisa memperoleh dividen  dan  dividen  yang  seharusnya  dibayar  pada  tahun  ini  ditambah  dengan  tingkat keuntungan  dari  dividen  yang  di  tahan  tersebut.  Dividen  Dibayar  Tinggi  ( Bird  in  the  Hand Theory ), teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon (1956) dan John Lintner (1962). Teori ini tercetus  bahwa  seorang  investor  merasa  akan  lebih  aman  untuk  mendapatkan  pendapatan berupa  pembayaran  dividen  dibandingkan  dengan  menunggu capital  gain . Tax  Preference Theory , teori ini dicetuskan oleh Litzenberger dan Ramaswamy pada tahun 1979. Asumsi dasar dalam teori ini yaitu bagi seorang investor pendapatan yang relevan baginya yaitu pendapatan bersih setelah pajak. Teori sinyal adalah teori yang dikemukakakn oleh Ross (1977), dimana teori  ini  berfokus  kepada  sangat  pentingnya  sebuah  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  dari  pihak  luar  perusahaan. Agency  Theory dikemukakan oleh Jensen & Meckling (1976) menjelaskan adanya asimetri informasi antara pihak agent dan principal.  Teori Clientele Effect , teori ini mengungkapkan bahwa kelompok ( clientele ) pemegang saham yang berbeda akan mempunyai preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok pemegang saham yang membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih menyukai suatu rasio pembayaran dividen yang tinggi.
Berdasarkan uraian hubungan antara variabel diatas, maka dapat dikemukakan gambar kerangka konseptual penelitian sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Konseptual

## C. METODE
Berdasarkan  tingkat  eksplanasi,  bentuk  penelitian  ini  merupakan  penelitian  asosiatif kausal. Penelitian asosiatif merupakan penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan dari dua variabel atau lebih (Sugiyono, 2015). Penelitian ini merupakan penelitian kausal yang bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  modal,  struktur  kepemilikan,  dan  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan sekto Properti, Real Estate dan Konstruksi Bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2021. Berdasarkan sumber data, penelitian ini menggunakan data eksternal. Data eksternal merupakan data yang diperoleh dari dari luar atau dari  sumber  kedua.  Berdasarkan  cara  memperolehnya,  jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini merupakan data sekunder. Data sekunder merupakan data yang diterbitkan oleh orang  lain  dan  bukan  merupakan  hasil  dari  kumpulan  periset  sendiri.  Dalam  penelitian  ini, menggunakan  data  yang  diperoleh  dari  website  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yaitu www.idx.co.id.  Teknik  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  adalah  studi  dokumentasi dimana  studi  dokumentasi  merupakan  teknik  pengumpulan  data  yang  mempelajari  dan menganalisis  data  sekunder  seperti  tulisan,  gambar,  atau  karya-karya  monumental  dari seseorang  (Sugiyono,  2015).  Dalam  penelitian  ini  studi  dokumentasi  yang  dilakukan  yaitu dengan melihat laporan yang berbentuk data-data keuangan perusahaan yang diteliti. Populasi adalah  generalisasi  yang  terdiri  atas:  obyek  atau  subyek  yang  mempunyai  kuantitas  dan karakteristik  tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian  ditarik kesimpulannya  (Sugiyono,  2015).  Dalam  penelitian  ini,  populasi  yang  digunakan  adalah perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  Properti,  Real  Estate  dan  Konstruksi  Bangunan,  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2017-2021 sebanyak 63 perusahaan. Sampel merupakan  bagian  dari  jumlah  dan  karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi  tersebut (Sugiyono, 2015). Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan cara non probability sampling . Teknik sampel dalam penelitian ini yaitu menggunakan teknik sampling purposive .

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Statistik Deskriptif
Staistik  deskriptif  digunakan  untuk  menganalisis  data  dengan  mendskripsikan  atau menggambarkan data pada variabel yang berisikan mean , nilai minimum, nilai maximum, dan standard deviation .
Struktur Modal (X1)
Nilai Perusahaan (Y) Kepemilikan Saham (X2) Kebijakan Dividen (X3)
Ukuran Perusahaan
( Variabel Kontrol)

## Tabel 1. Hasil Uji Statistif Deskriptif

## Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DER 150 .06 14.00 1.3041 1.40900 STRUKTUR_KEPEMILIKAN 150 12.49 95.00 62.5840 17.21968 DPR 150 .02 204.00 21.4500 24.55453 LN_TOTALASET 150 23.92 31.84 29.889 1.34880 PBV 150 .22 8.07 1.4927 1.36883 Valid N (listwise) 150
Hasil uji statistik deskriptif juga menunjukkan bahwa nilai minimum DER adalah 0.06, nilai  maksimum  1.3041  dan  nilai  rata-rata  1.3041  dengan  standar  deviasi  sebesar  1.40900. Untuk variabel struktur modal nilai minimum sejumlah 12.49, nilai maksimum 95,00 dan rata- rata  sejumlah  62.5840  serta  standar  deviasi  bernilai  17.21968.  Variabel  DPR  memiliki  nilai minimum 0.02, nilai maksimum 204.00 dan rata-rata 21.4500 serta standar deviasi berjumlah 24.55453. Hasil uji statistik deskriptif variabel LN_Total aset nilai minimum berjumlah 23.92, nilai  maksimum  31.84  dan  rata-rata  29.889  serta  nilai  standar  deviasi  berjumlah  1.34880. Variabel  PBV  memiliki  nilai  minimum  0.22,  nilai  maksimum  sejumlah  8.07  dan  rata-rata 1.4927 serta standar deviasi berjumlah 1.36883.

## 2. Analisis Regresi Data Panel
Analisis regresi data panel digunakan untuk menentukan model terbaik dalam sebuah penelitian. Dalam penelitian ini terdapat tiga teknik yang ditawarkan dalam regresi data panel, yaitu  common  effect,  fixed  effect,  dan  random  effect.  Hasil  olahan  regresi  data  dalam penelitian ini dapat dijelaskan dalam tabel berikut.
Tabel 2 Hasil Uji Common Effect Model
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.315298 2.964835 -0.443633 0.6580 DER 0.081700 0.171402 0.476655 0.6343 STRUKTUR_KEPEMILIKAN 0.011272 0.007356 1.532499 0.1276 DPR 0.012932 0.006533 1.979414 0.0497 LN_TOTALASET 0.059149 0.092830 0.637182 0.5250
Berdasarkan hasil uji diatas dapat diketahui nilai probabilitas variabel DER, variabel struktur kepemilikan dan variabel LN_Total Aset memiliki nilai probabilitas diatas batas kritis 0.05. Berdasarkan tabel diatas juga dapat diketahui hanya variabel DPR yang memiliki nilai probabilitas 0.0497. Nilai tersebut di bawah batas kritis yaitu 0.05.
Tabel 3 Hasil Uji Fixed Effect Modal
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 10.28793 2.545266 4.041987 0.0001 DER 0.476419 0.201974 2.358820 0.0200 STRUKTUR_KEPEMILIKAN 0.023518 0.005101 4.610279 0.0000 DPR 0.004808 0.003258 1.475912 0.1427 LN_TOTALASET 0.261453 0.086047 3.038506 0.0029
Berdasarkan  tabel  diatas,  maka  dapat  diketahui  bahwa  variabel  DER  memiliki  nilai probabilitas  0.0200  dan  nilai  tersebut  dibawah  batas  kritis  yaitu  0.05.  Variabel  struktur kepemilikan  memiliki  nilai  probabilitas  0.0000  dan  nilai  tersebut  dibawah  batas  kritis  yaitu 0.05. Variabel DPR memiliki nilai probabilitas 0.1427 dan nilai tersebut diatas batas kritis yaitu
0.05.  Variabel  Ln_Total  Aset  memiliki  nilai  probabilitas  0.0029  dan  nilai  tersebut  berada dibawah batas kritis 0.05.
Tabel 4 Hasil Uji Random Effect Modal
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 5.498993 3.312592 1.660027 0.0991 DER 0.359321 0.230538 1.558622 0.1213 STRUKTUR_KEPEMILIKAN -0.002472 0.009665 -0.255787 0.7985 DPR 0.002715 0.007338 0.369969 0.7119 LN_TOTALASET -0.145048 0.104788 -1.384203 0.1684
Berdasarkan  tabel  diatas,  maka  dapat  diketahui  bahwa  variabel  DER  memiliki  nilai probabilitas  0.1213  dan  nilai  tersebut  diatas  batas  kritis  yaitu  0.05.  Variabel  struktur kepemilikan memiliki nilai probabilitas 0.7985 dan nilai tersebut diatas batas kritis yaitu 0.05. Variabel DPR memiliki nilai probabilitas 0.7119 dan nilai tersebut diatas batas kritis yaitu 0.05. Variabel Ln_Total Aset memiliki nilai probabilitas 0.1684 dan nilai tersebut berada diatas batas kritis  0.05.  Berdasarkan  hasil  uji  model  tersebut  diatas  maka  langkah  selanjutkan  yaitu menentukan model terbaik dari ketiga uji diatas. Berikut dibawah ini merupakan uji yang akan menentukan model mana yang terbaik dari ketiga uji diatas. Uji yang dilakukan yaitu dengan membandingkan Common Effect Model dengan Fixed Effect Model . Hasil Uji tersebut dapat dilihat dalam tabel dibawah ini.
Tabel 5 Hasil Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 9.782721 (29,116) 0.0000
Berdasarkan hasil uji diatas maka dapat diketahui bahwa nilai probabilitas dari cross- Section F  bernilai  0.000.  Dasar  pengambilan  keputusan  dalam  uji  chow  yaitu  jika  nilai probabiliti F < batas kritis, maka H0 ditolak atau memilih fixed effect dari pada common effect . Namun jika nilai probabiliti F > batas kritis, maka H0 diterima atau memilih common effect dari  pada fixed  effect .  Berdasarkan  hasil  tersebut  diatas  maka  kesimpulannya  adalah  model terbaik  dalam  penelitian  ini  yaitu Fixed  Effect  Model .  Selanjutnya  akan  dilakukan  uji  yang membandingkan antara Random Effect Model dan Fixed Effect Model . Hasil uji tersebut dapat dilihat dalam tabel dibawah sebagai berikut.
Tabel 6 Hasil Uji Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 15.430640 4 0.0039
Berdasarkan tabel diatas dari hasil uji hausman dapat diketahui nilai probabilitas cross- section  random nilai  probabilitas  0.0039.  Dasar  pengambilan  keputusan  yaitu  jika  nilai chi squares hitung > chi squares tabel atau nilai probabilitas chi squares < taraf signifikan, maka H0 ditolak atau memilih fixed effect dari pada random effect . Jika nilai chi squares hitung < chi squares tabel atau nilai probabilitas chi squares > taraf signifikansi, maka H0 diterima atau memilih random effect dari pada fixed effect . Berdasarkan hasil uji di atas maka kesimpulannya yaitu H0 diterima karena nilai probabilitas 0.0039 lebih kecil dari 0.05.

## ARTIKEL

## 3. Hasil Uji Normalitas
Uji normalitas berguna untuk menentukan data yang telah dikumpulkan berdistribusi normal  atau  diambil  dari  populasi  normal.  Uji  normalitas  data  dalam  penelitian  ini menggunakan  uji  Jargue-Bera  (JB).  Uji  normalitas  dengan  metode  uji  Jargue-Bera  (JB). digunakan  untuk  mengetahui  distribusi  data,  apakah  mengikuti  distribusi normal , poisson , uniform , atau exponential . Dasar pengambilan keputusan dalam uji Normalitas adalah sebagai berikut:
a. Jika nilai sig , > 0,05 maka H0 diterima dan H1 ditolak.
b. Jika nilai sig , < 0,05 maka H0 ditolak dan H1 diterima.
Hasil uji normalitas data dapat dilihat pada tabel dibawah ini: Tabel 7 Hasil Uji Normalitas 0 4 8 12 16 20 24 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2021 Observations 150 Mean 2.96e-18
Median -0.046468 Maximum 1.278125 Minimum -1.126187 Std. Dev. 0.432566 Skewness 0.299950 Kurtosis 3.650258 Jarque-Bera 4.891975 Probability 0.086641
Berdasarkan hasil tabel di atas dengan uji Jargue-Bera (JB) dapat diketahui nilai Jargue- Bera (JB) 4.891975 dengan nilai probabilitas yaitu 0.086641. Hal ini mengindikasikan bahwa data terdistribusi normal karena nilai probabilitas berada di atas batas kritis yaitu 0.05.

## 4. Uji Multikolinieritas
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  dengan  melihat  korelasi  antar variabel. Hasil uji multiliniearitas dalam penelitian ini dapat dilihat dalam tabel berikut.
Tabel 8 Multikolinieritas X1 X2 X3 X1 1.000000 -0.140914 0.022741 X2 -0.140914 1.000000 0.158042 X3 0.022741 0.158042 1.000000
Berdasar tabel diatas dapat diketahui bahwa nilai korelasi variabel DER (X1) dengan struktur  kepemilikan  (X2)  sebesar  -0.140914.  Sedangkan  korelasi  antara  DER  (X1)  dengan kebijakan  dividen  (X3)  sebesar  0.022741.  Serta  korelasi  antara  struktur  kepemilikan  (X2) dengan  kebijakan  dividen  (X3)  sebesar  0.158042.  Bedasasarkan  hasil  tersebut  maka  dapat disimpulkan bahwa dalam penelitian ini tidak terdapat gejala multikolinearitas.

## 5. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regrersi  terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika  berbeda  disebut  Heteroskedastisitas.  Dalam  penelitian  ini  uji  heteroskedastisitas menggunakan metode glejser. Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada tabel dibawah ini.

## ARTIKEL

## Tabel 9 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Dependent Variable: RESABS
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 2.533436 0.935431 2.708310 0.0078 DER 0.038273 0.020010 1.912646 0.0683 STRUKTUR_KEPEMILIKAN 0.004881 0.003618 1.349356 0.1799 DPR 0.000375 0.001363 0.275011 0.7838 LN_TOTAL_ASET -0.086562 0.030782 -2.812145 0.0058
Berdasarkan  hasil  output  di  atas  dari  nilai  probabilitas  dapat  diketahui  bahwa  hanya variabel LN_Total_Aset yang mengalami heteroskedastisitas. Sedangkan variabel lain dalam penelitian  ini  tidak  terjadi  gejala  heteroskedastisitas.  Hal  ini  berdasarkan  dari  hasil  nilai probabilitas yang bernilai lebih besar dari 0.05.

## 6. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  linier  ada  korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Hasil perhitungan uji autokorelasi dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 10 Perhitungan Berdasarkan Kriteria Durbin Watson dw dl du 4-dl 4-du 2,157 1,692  1,774  2,308 2,226
Berdasarkan hasil perhiungan di atas dapat diketahui bahwa nilai du < dw < 4-du atau 1,774 < 2,157 < 2,308 sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi dalam penelitian ini tidak terdapat autokorelasi.

## 7. Uji Determinasi
Koefisien  determinasi  (R2)  pada  intinya  untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Berdasarkan hasil pada tabel 4.3 di atas, dapat  diketahui  bahwa  nilai  R-Squared  sejumlah  0.781877.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa 78.18% pengaruh terhadap nilai perusahaan yang dapat dijelaskan oleh variabel struktur modal, struktur kepemilikan, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan. Sedangkan sisanya sejumlah 21.82% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak menjadi variabel dalam penelitian ini.

## 8. Pengujian Hipotesis (Uji t)
Uji statistik t atau dapat disebut juga uji koefisien regresi secara parsial digunakan untuk mengetahui apakah secara parsial variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Berikut dibawah ini merupakan hasil perhitungan hasil uji parsial.
Tabel 11 Hasil Uji Parsial Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 10.28793 2.545266 4.041987 0.0001 DER 0.476419 0.201974 2.358820 0.0200 STRUKTUR_KEPEMILIKAN 0.023518 0.005101 4.610279 0.0000 DPR 0.004808 0.003258 1.475912 0.1427 LN_TOTALASET 0.261453 0.086047 3.038506 0.0029
Berdasarkan tabel 11 di atas, dari keempat variabel independen yang terdapat di dalam model  penelitian  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  parsial  variabel  struktur  modal,  struktur kepemilikan,  dan  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Hal  ini dibuktikan dengan nilai  signifikansi  dari struktur modal  bernilai  0.0200 lebih  kecil  dari  0,05.  Kemudian  variabel  struktur  kepemilikan  memiliki  nilai  signifikansi
0.0000 lebih kecil dari 0,05. Dan variabel ukuran perusahaan memiliki nilai signifikansi 0,0029 lebih kecil dari 0.05. Sedangkan variabel kebijakan dividen memiliki nilai signifikansi 0,1427 lebih besar dari nilai kritis 0,05.

## E. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data dan pengujian hipotesis statistik, kesimpulan yang dapat ditarik  sebagai  berikut:  secara  simultan  variabel  struktur  modal,  struktur  kepemilikan, kebijakan dividen, dan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan variabel struktur modal dan struktur kepemilikan secara parsial memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil dari penelitian dan kesimpulan diatas, peneliti kemudian menuliskan saran-saran  berikut:  peneliti  selannjutnya  diharapkan  dapat  menggunakan  atau  menambah variabel lain yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan seperi risiko bisnis, aliran arus kas, dan keputusna investasi sehingga hasil penelitian dapat memberikan nilai manfaat lebih baik lagi. Selain itu, untuk menghasilkan hasil penelitian yang lebih baik lagi peneliti selanjutnya untuk bisa menambahkan periode penelitian agar mendapat tingkat akurasi yang lebih tinggi.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdinegoro,  B.,  &  Henratno.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan,  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Proceeding  of Management, 6 (3), 5808-5816.
Anggeriani, Fachrudin, Amalia, K., & Silalahi, A. S. (2018). The Effect of Dividend Policy, Firm Size and Capital Structure on Firm Value with Corporate Social Responsibility as A  Moderation  Variable  in  Open  Mining  Companies  in  Indonesia  Stcok  Exchange. Journal of Business and Management, 20 (11), 70-82.
Apriliyanti,  V.,  Hermi.,  &  Herawaty,  V.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan Dividen,  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Kesempatan  Investasi  Terhadap Nilai dan Ukuran Perusahaan Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti , 7 (2), 201-224.
Armelia,  S.  (2016).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Struktur Aktiva  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Manufaktur  Go  Publik  (Studi  Sektor Kosmetik dan Keperluan Rumah Tangga). JOM FISIP , 3 (2), 1-13.
Asnawi., Ibrahim, R., & Saputra, M. (2019). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan institusional dan Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal  Perspektif  Ekonomi Darussalam , 5 (1), 72-85.
Azizah,  N.  H.  N.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilihan  Institusional  dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ekobis Dewantara, 2 (3), 24-34. Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2013). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Jakarta: Salemba Empat.
Bursa Efek Indonesia. (2019). Laporan Keuangan Perusahaan . BEI
Chandra, A., Putri, A. P., Angela, L., Puspita, H., Auryn, F., & Jingga, F. C. (2020). Pengaruh Earning  Per  Share , Kebijakan  Dividen,  Arus  Kas,  Leverage  dan  Return  on  Assets Terhadap Nilai Peruahaan Pada Perusahaan Properti dan Real Estate Yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia. Going Concern: Jurnal Riset Akuntansi, 1 , 1-13.
Damodaran, A. (2002). Investment Valuation . New York: John Wiley & Sons, Inc.
Fahmi, I. (2014). Analisis Kinerja Keuangan . Bandung: Alfabeta
Ganar, Y. B. (2018). Pengaruh Kebijakan Dividen dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahan Pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2017. Jurnal Sekuritas, 2 (1), 32-44.
Gunawan,  A.,  Sumiati,  A.,  &  Idriani,  S.  (2019).  Influence  of  Didivend  Policy  and  Capital Struture on Firm Value. Econosains , 17 (2), 12-20. Hadi, N. (2015). Pasar Modal . (ED 2). Yogyakarta: Graha Ilmu. Hanafi, M. M. (2016). Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE.
Handriani,  E.,  &  Robiyanto.  (2018).  Corporate  Finance  and  Firm  Value  in  the  Indonesian Manufacturing Companies. International Research Journal of Business Studies, 11 (2), 113-127.
Hartono, J. (2010). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Ed 7). Yogyakarta: BPFE.
Harmono.  (2009). Manajemen  Keuangan  Berbasis  Balanced  Scorecard  (Pendekatan  Teori, Kasus, dan Riset Bisnis) . Jakarta: Bumi Aksara. Hery.  (2017). Kajian  Riset  Akuntansi  Mengulas  Berbagai  Hasil  Penelitian  Terkini  dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . Jakarta: PT. Grasindo Husnan, S. (2015). Dasar-Dasar Teori  Portofolio &  Analisis Sekuritas (Ed 5). Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada. Kahar,  A.  A.W.  &  Priyadi,  M.  P.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Manajerial, Profitabilitas, dan Kebiakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, 8 (7), 1-15.
Kurniawati, T., & Khair, A. (2020) The Impact of Capital Structure, Debt Policy, and Dividend Policy on Firm  Value of Companies Listed on the LQ-45  Index. Proceedings  of  the Fourth  Padang  International  Conference  on  Economics  Education,  Economics, Business and Management, Accounting and Entrepreneurship (PICEEBA-2 2019) (hlm 145-153). Padang, Indonesia: Universitas Negeri Padang.
Latan,  H.,  &  Ghozali,  I.  (2017). Partial  Least  Squares.  Konsep,  Metode  dan  Aplikasi . Semarang: Badan Penerbit-Undip.
Mandjar,  S.  L.,  &  Triyani,  Y.  (2019).  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Profitabilitas, Likuiditas,  Struktur  Modal  dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntasi, 8 (1), 55-72.
Mudjijah, S., Khalid, Z., & Astuti, D. A. S. (2019). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Struktur Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  yang  Dimoderasi  Variabel  Ukuran  Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 8 (1), 41-56.
Nwala, M. N., Gimba, J. T., & Oyedokun, G. E. (2020). Impact of Corporate Financial Policies on  Firm  Value  of  Quoted  Insurance  Firms  in  Nigeria. Fountain  University  Osogbo Journal of Managenent (FUOJM), 5 (1), 218-236.
Permata,  I.  S.,  &  Alkaf,  F.  T.  (2020).  Analysis  of  Market  Capitalization  and  Fundamental Factors on Form Value. Journal of Accounting and Finance Management , 01 (01), 59- 71.
Purwanti,  T.  (2020).  The  Effect  of  Profitability,  Capital  Structure,  Company  Size,  and Dividend policy on Company Value on the Indonesia Stock Exchange. International Journal of Secology , 01 (02), 60-66.
Putra,  F.  (2020).  Pengaruh  Struktural  Kepemilikan  Saham  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi & Ekonomika , 10 (1), 99-108. Putri,  N.  D.,  &  Kartini,  D.  (2017). Saham  Properti  &  Konstruksi  Bangunan  Berpotensi Outperform . Diakses dari: https://investasi.kontan.co.id/news/saham-properti- konstruksi-berpotensi-outperform
Rodoni, A., & Ali, H. (2014). Manajemen Keuangan Modern . Jakarta: Mitra Wacana.
Salvatore,  D.  (2011). Ekonomi  Manajerial  Dalam  Perekonomian  Global .  Jakarta:  Salemba Empat.
Sari, R. M., & Patrisia, D. (2019). The Effect on Institusional Ownership, Capital Structure, Dividend Policy, and Company Growth on Firm Value (Study of Property Real Estate and Building Constrution Companies). Proceedings of the Third Padang International Conference  on  Economics  Education,  Economics,  Business  and  Management, Accounting and Entrepreneurship (PICEEBA 2019) (hlm 637-645). Padang, Indonesia: Universitas Negeri Padang.
Sartono, A. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: BPFE.
Siregar,  S.  M.  E.,  Dallimunthe,  S.,  &  Trinuniyanto,  R.  S.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas, Ukuran  Perusahaah,  Kebijakan  Dividen,  dan  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai Perusahaan  Pada  PerusahaanManufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  1015-2017. Jurnal  Riset  Manajemen  Sains  Indonesia  (JRMSI) , 10 (2),  356- 385.
Subramanyam, K. R. (2014). Financial Statement Analysis Singapore: Mc Graw Hill. Sudana, I. M. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktik . Jakarta: Erlangga. Sugiarto. (2009). Struktur Modal, Struktur Kepemilikan Perusahaan, Permasalahan Keagenan dan Informasi Asimetris . Yogyakarta: Graha Ilmu . Sugiyono. (2015). Metode Penelitian Manajemen . Jakarta: Mitra Wacana Media.
Sumiati.  (2020).  Effect  of  Cash  Holding  on  Firm  Value  with  Ownership  Structure  as  a Moderating Variable in Indonesia Company. Journal of Applied Management , 18 (1), 122-129.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius. Welly, Y., & Susanti, E. (2019). Leverage dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Serta Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Moderator  Pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman. FINANCIAL : Jurnal Akuntansi , 5 (2), 1-10.
Widarjono,  A.  (2007). Ekonometrika:  Teori  dan  Aplikasi  untuk  Ekonomi  dan  Bisnis . Yogyakarta: Ekonisia FE Universitas Islam Indonesia.
Wimelda  &  Marlinah.  (2013). Variabel-Variabel  yang  Mempegaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Publik Sektor Non Keuangan . Jakarta: Media Bisnis.
Zaini, A., Chomsatu, Y., & Suhendro. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Kepemilikan dan Reputasi KAP Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Sistem Teknologi Informasi, 15 (2), 229-238.