## ANALISIS KINERJA REKSADANA SYARIAH DI INDONESIA
PERIODE 2014-2016

## Yuhasril Yuhasril
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Mercu Buana Jakarta yuhasril@mercubuana.ac.id

## ABSTRACT
This study aims to determine the performance of Islamic Mutual Funds in Indonesia in  the  period  2014  –  2016  and  to  know  the  type  of  Islamic  Mutual  Funds  that  have outperformance. Sample in this study as many as 23 mutual funds sharia in Indonesia are registered  in  the  Financial  Services  Authority.  The  research  design  used  is  descriptive quantitative  and  Nett  Asset  Value  data  is  processed  by  Sharpe  Ratio,  Treynor  Ratio  and Jensen Ratio. The results  are 17 islamic mutual funds have a good performance, while 6 islamic mutual funds have a underperformance. The type of Islamic Mutual Fund that have outperformance is Protected. The second choice is Mixed or Stock which is can be used as alternative investment.
Keywords : islamic mutual funds, sharpe, treynor, jensen, protected islamic mutual fund.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  kinerja  reksa  dana  syariah  pada  periode tahun  2014  sampai  dengan  2016  dan  untuk  mengetahui  jenis  reksa  dana  syariah  yang memiliki kinerja baik atau outperform .Sampel pada penelitian ini sebanyak 23 reksa dana syariah  di  Indonesia  yang  terdaftar  di  OJK.  Desain  penelitian  yang  digunakan  adalah deskriptif  kuantitatif  dan  data  NAB  diolah  dengan  Metode  Sharpe,  Metode  Treynor  dan Metode Jensen. Hasil pengolahan data menunjukkan  bahwa kinerja 23 sampel reksa dana syariah  periode  2013-2015  sebanyak  17  reksa  dana  syariah  memiliki  kinerja  yang  baik Sedangkan sebanyak 6 reksa dana syariah memiliki kinerja yang underperform. Jenis reksa dana syariah yang memiliki kinerja baik adalah Terpoteksi, Campuran dan Saham sehingga dapat dijadikan alternatif pilihan untuk investasi
Kata kunci: reksa dana syariah, sharpe, treynor, jensen, kinerja reksa dana, reksadana syariah terproteksi.

## PENDAHULUAN
Kemajuan  teknologi  membuat  informasi  mudah  diakses.  Informasi  tersebut digunakan  untuk  memenuhi  segala  keingintahuan  termasuk  untuk  memenuhi  kebutuhan informasi  tentang  cara  memenuhi  kebutuhan  hidup.  Oleh  karena  itu,  solusi  untuk memenuhi kebutuhan tersebut, masyarakat sudah banyak yang mengambil keputusan untuk berinvestasi. (Prayogo, 2016).
Banyak  sekali  instrumen  investasi  yang  diperjualbelikan  di  pasar  modal.  Salah  satu instrumen investasi adalah reksa dana. Investasi dalam reksa dana tidak memerlukan dana yang besar. Keterbatasan dana ini biasanya terjadi di kalangan masyarakat bukan investor
besar  atau  badan  usaha.  Oleh  karena  itu,  secara  tidak  langsung  fenomena  ini  mendorong masyarakat berkontribusi dalam pasar modal.
Indonesia  sebagai  negara  muslim  terbesar  di  dunia  merupakan  pasar  yang  sangat potensial untuk pengembangan industri keuangan syariah. Investasi syariah di pasar modal yang  merupakan  bagian  dari  industri  keuangan  syariahmempunyai  peranan  yang  cukup penting untuk dapat meningkatkan pangsa pasar industri keuangan syariah di Indonesia.
OJK mengemukakan bahwa Pasar Modal Syariah merupakan kaegiatan pasar modal yang  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah  di  Pasar  Modal.  Dasar  hukum  kegiatan pasar  modal  syariah  mengacu  pada  Undang-Undang  No  8  Tahun  1995  tentang  Pasar Modal  berikut  pelaksanaannya.  OJK  dan  DSN  MUI  melakukan  kerja  sama  dalam penyusunan fatwa dan peraturan yang terkait dengan pasar modal syariah.
Pasar  modal  syariah  bersifat  universal,  dapat  dimanfaatkan  oleh  siapapun  tanpa melihat  latar  belakang  suku,  agama  dan  ras  tertentu.  Konsep  dasar  pasar  modal  syariah adalah ibadah dan muamalah. Kegiatan pasar modal termasuk dalam kelompok muamalah, sehingga transaksi dalam pasar modal diperbolehkan sepanjang tidak ada larangan menurut syariah.
Produk pasar modal syariah adalah efek syariah. Efek syariah terdiri atas efek berupa saham,  sukuk,  reksa  dana  syariah,  efek  bangunan  aset  syariah  dan  efek  syariah  lainnya. Sedangkan layanan Pasar Modal Syariah antara lain : sistem online trading syariah, Bank Kustodian  yang  memberikan  jasa  kustodian  syariah  dan  wali  amanat  yang  memberikan jasa dalam penerbitan sukuk (Direktorat Pasar Modal Syariah, OJK).
Menurut  fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN)  No  20/DSB-MUI/IV/2001,  Reksa Dana  Syariah  sebagai  reksa  dana  yang  beroperasi  menurut  ketentuan  dan  prinsip  syariat Islam,  baik  bentuk  akad  antara  pemodal  sebagai  pemilik  harta  ( shahib  al  mal )  dengan manajer  investasi  sebagai  wakil shahib  al  mal ,  maupun  antara  manajer  investasi  sebagai wakil shahib  al  mal dengan  pengguna  investasi.  Hasil  investasi  dari  reksa  dana  atau pengembalian  reksa  dana  dihitung  sebagai capital  gain atau  keuntungan  dalam  bentuk uang.  Dari  sekian  banyak  produk  reksa  dana  syariah  dapat  diukur  dan  dibandingkan kinerjanya.  Pengukuran  tersebut  adalah  Rasio  Sharpe,  Rasio  Treynor  dan  Rasio  Jensen yang  dikenal  dengan  istilah composite  (risk-adjusted)  measure  of  portofolio  performance karena  mengombinasikan  antara return dan risk dalam  suatu  perhitungan  (Jogiyanto, 2003).
Perkembangan  reksa  dana  syariah  yang  terdapat  dalam  situs  resmi  OJK  terlihat bahwa dari tahun 2010 sampai dengan 2016 bulan Mei terdapat peningkatan jumlah reksa dana.  Sedangkan  jika  dilihat  dari  NAB  reksa  dana  syariah  terdapat  kenaikan  nilai  yang signifikan  dari  tahun  2011  sebesar  Rp.  5.564,79  M  menningkat  menjadi  Rp.  8.050,07  M pada  tahun  2012.  Namun,  terjadi  penurunan  nilai  NAB  pada  tahun  2015  sebesar  Rp. 138,57  M.  Berdasarkan  latar  belakang  tersebut  menarik  untuk  mengkajitentang  analisis Kinerja  Reksadana  Syariah  di  Indonesia  Periode  2014  –  2016,  sehingga  diketahui  reksa dana syariah yang memiliki kinerja paling baik.

## KAJIAN PUSTAKA

## Manajemen Investasi
Jogiyanto(2009)mengemukakan investasi merupakan penundaan konsumsi  sekarang untuk dimasukan ke aktiva produktif selama periode waktu yang tertentu. Investasi adalah menempatkan  dana  pada  suatu  instrumen  investasi  atau  aset  yang  diharapkan  akan memberikan hasil di masa datang dengan mengambil suatu risiko tertentu.
Tujuan  investasi  adalah  untuk  menghasilkan  sejumlah  uang,  namun  secara  khusus lagi ada beberapa tujuan dari aktivitas investasi seperti untuk mendapatkan kehidupan yang lebih  layak  di  masa  datang,  mengurangi  tekanan  inflasi  dan  dorongan  untuk  menghemat pajak  khusus  di  beberapa  negara  yang  mengeluarkan  kebijakan  yeng  bersifat  mendorong tumbuhnya investas investasi di masyarakat melalui pemberian fasilitas perpajakan kepada masyarakat yang melakukan investasi pada bidang tertentu.
Pengambilan  keputusan  dalam  investasi  sangat  banyak  ditemui  dipasar.  Cara memilih  alat  investasi  yang  benar  harus  berdasarkan  profil  risiko,  keadaaan,  ketersediaan waktu  untuk  menjalankan  investasi  dan  lain-lain.  Jika  keadaan  pasar  tidak  stabil,  maka dapat berinvestasi di saham. Namun, sebaliknya jika tipe penghindar risiko, keadaan stabil dan  menginginkan  cepat  mendapat  pengembalian  maka  pilihlah  pendapatan  tetap. Bagaimanapun  juga,  risiko  dan return berbanding  lurus.  Risiko  tinggi  akan  memberikan return yang yang tinggi pula (Satyanarayana et. al , 2015).

## Pilihan Investasi di Pasar Modal
Beberapa  pilihan  instrument  keuangan  yang  dapat  dijadikan  investasi  sebagai berikut:
1) Ekuitas
Investasi  di  dalam  saham  perusahaan  adalah  investasi  ekuitas.  Saham  dapat  dijual dan  dibeli  dari  pasar  sekunder  atau  pasar  primer.  Saham  adalah  investasi  terbaik jangka panjang karena bersifat volatil tetapi memiliki risiko kerugian. Terdapat dua aliran pendapatan dari investasi saham yaitu dividen dan pertumbuhan. Dividen yaitu pembayaran  periodik  yang  dikeluarkan  dari  laba  perusahaan.  Sedangkan pertumbuhan  adalah  harga  saham  yang  meningkat  sesuai  dengan  pertumbuhan invetasi  yang  diposkan  oleh  perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  modal. Manajemen  portofolio  yang  baik  adalah  yang  mampu  mendapatkan  pengembalian sebesar  40%  atau  lebih  pada  waktu  yang  tepat.  Pemilihan  saham  yang  tepat  pada waktu  yang  tepat  akan  menjamin  mendapat  keuntungan  dan  meningkatkan  modal pada pertumbuhan pasar.
2) Obligasi
Obligasi adalah instrumen pendapatan tetap (hutang) yang dikeluarkan untuk jangka waktu  yang  lama,  yaitu  lebih  dari  satu  tahun  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan modal.  Pemerintah  pusat  atau  negara  bagian,  perusahaan  dan  lembaga  sejenis menjual  obligasi.  Obligasi  secara  umum  adalah  janji  untuk  membayar  pokok pinjaman  dengan  tingkat  suku  bunga  tetap  pada  tanggal  yang  ditentukan,  yang disebut  sebagai  tanggal  jatuh  tempo.  Instrumen  pendapatan  tetap  lainnya  termasuk deposito bank, surat hutang, saham preferensi dan lain-lain.

## 3) Reksa dana
Ini  adalah  dana  terbuka  dan/atau  tertutup  yang  dioperasikan  oleh  perusahaan investasi, yang mengumpulkan uang dari masyarakat kemudian diinvestasikan dalam kelompok  aset,  sesuai  dengan  seperangkat  tujuan  yang  ditetapkan.  Ini  adalah pengganti bagi  mereka  yang tidak dapat  berinvestasi secara langsung dalam  ekuitas atau obligasi karena keterbatasan sumber daya, waktu atau pengetahuan. Manfaatnya meliputi  diversifikasi  dan  pengelolaan  uang  secara  profesional.  Reksa  dana diterbitkan  dan  ditebus  sesuai  permintaan,  berdasarkan  nilai  aset  bersih,  yang ditentukan  pada  akhir  setiap  sesi  perdagangan.  Tingkat  pengembalian  rata-rata sebagai  kombinasi  dari  semua  reksa  dana  disatukan  tidak  tetap  namun  umumnya lebih dari apa yang bisa diperoleh dari deposito.
4) Rumah hunian
Bagi  sebagian besar investor aset  terpenting dalam  portofolio mereka adalah rumah hunianl.  Selain  rumah  hunian,  investor  yang  lebih  makmur  cenderung  tertarik  pada lahan pertanian atau mungkin berada di lahan semi-urban dan properti komersial.
5) Benda berharga
Benda berharga adalah barang  yang umumnya berukuran kecil tapi sangat berharga jika  dikonversi  ke  dalam  bentuk  uang.  Beberapa  benda  berharga  berharga  seperti emas, perak, batu mulia dan juga benda seni yang unik.
6) Asuransi jiwa Dalam  arti  luas,  asuransi  jiwa  mungkin  ditinjau  sebagai  investasi.  Premi  asuransi mewakili pengorbanan dan terjaminnya jumlah keuntungannya (Satyanarayana et al , 2015).
Proses investasi dimulai dengan pemodal yang melakukan investasi dalam sekuritas: sekuritas  apa  yang  dipilih,  banyaknya  investasi  tersebut  dan  kapan  investasi  akan dilakukan.  Proses  keputusan  invenstasi  merupakan  proses  yang  berkesinambungan  yang terdiri  dari  lima  tahap  keputusan  yang  berjalan  terus  menerus  sampai  tercapai  keputusan investasi yang terbaik.
1) Penentuan tujuan investasi Tahap pertama dalah menentukan tujuan investasi  yang dilakukan. Tujuan investasi setiap  investor  berbeda-beda  tergantung  pada  sifat  pembiayaan  yang  mereka  miliki yang kemudian diharapakan pengembalian dari investasi tersebut dapat meingkatkan modalnya.
2) Penentuan kebijakan investasi
Tahap ini dimulai dengan penentuan keputusan  alokasi aset  yang menyangkut  pada pendistribusian  dana  yang  dimiliki  pada  berbagai  kelas  aset  yang  tersedia  (saham, obligasi, real  estate ataupun  sekuritas  luar  negeri).  Investor  harus  memperhatikan berbagai batasan yang mempengaruhi kebijakan investasi seperti seberapa besar dana yang  dimiliki  dan  porsi  pendistribusiannya  serta  beban  pajak  dan  pelaporan  yang harus ditanggung.
3) Pemilihan strategi portofolio
Strategi  yang  digunakan  harus  konsisten  dengan  dua  tahap  sebelumnya.  Ada  dua strategi  portofolio  yang  bisa  dipilih,  yaitu  strategi  portofolio  aktif  dan  strategi portofolio  pasif.  Strategi  portofolio  aktif  meliputi  kegiatan  penggunaan  informasi
yang  tersedia  dan  teknik  permalan  secara  aktif  untuk  mencari  kombinasi  portofolio yang lebih baik. Sedangkan strategi portofolio pasif meliputi aktivitas investasi pada portofolio yang seiring dengan kinerja indeks pasar. Asumsi strategi pasif ini adalah bahwa  semua  informasi  yang  tersedia  akan  diserap  pasar  dan  direfleksikan  pada harga saham.
4) Pemilihan aset dan pembentukan portofolio Pemilihan  aset-aset  yang  akan  dimasukan  dalam  portofolio  memerlukan pengevaluasian  setiap  sekuritas  yang  ingin  dimasukan  dalam  portofolio.  Tujuannya adalah untuk mencari kombinasi portofolio efisien, yaitu portofolio yang menwarkan tingkat pengembalian yang tinggi dengan risiko tertentu atau sebaliknya menawarkan tingkat pengembalian tertentu dengan tingkat risiko rendah.
5) Pengukuran dan evaluasi kinerja portofolio Sebenarnya  tahap  ini  bukanlah  tahap  akhir  dari  proses  keputusan  investasi  karena sperti  yang  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  proses  keputusan  investasi  merupakan proses  keputusan  yang  berkesinambungan.  Artinya,  jika  tahap  pengukuran  dan evaluasi  kinerja  telah  dilewati  dan  ternyata  hasilnya  kurang  baik  maka  proses keputusan  investasi  harus  dimulai  lagi  dari  tahap  pertama  demikian  seterusnya sampai didapatkan keputusan investasi yang optimal. Tahap pengukuran dan evaluasi kinerja  ini  meliputi  pengukuran  kinerja  portofolio  dan  pembandingan  hasil pengukuran tersebut dengan kinerja portofolio lainnya melalui proses benchamarkin g. Benchmarking dilakukan  terhdap  indeks  portofolio  pasar,  untuk mengetahui seberapa baik kinerja portofolio yang telah ditentukan dibanding kinerja portolio lainnya (portofolio pasar) (Tendelilin, 2010).

## Pasar Modal dan Pasar Modal Syariah
Pasar  modal  ( capital  market )  merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan jangka  panjang  yang  bisa  diperjualbelikan,  baik  surat  utang  (obligasi),  ekuiti  (saham), reksa dana, instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Pasar modal merupakan sarana pendanaan  bagi  perusahaan  maupun  institusi  lain  (misalnya  pemerintah),  dan  sebagai sarana  bagi  kegiatan  berinvestasi.  Dengan  demikian,  pasar  modal  memfasilitasi  berbagai sarana  dan  prasarana  kegiatan  jual  beli  dan  kegiatan  terkait  lainnya.Instrumen  keuangan yang diperdagangkan di pasar modal merupakan instrumen jangka panjang (jangka waktu lebih  dari  1  tahun)  seperti  saham,  obligasi,  waran, right ,  reksa  dana,  dan  berbagai instrumen derivatif seperti opsi, futures , dan lain-lain.
Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal mendefinisikan pasar  modal  sebagai  “kegiatan  yang  bersangkutan  dengan  Penawaran  Umum  dan perdagangan  Efek,  Perusahaan  Publik  yang  berkaitan  dengan  Efek  yang  diterbitkannya, serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  Efek”.Pasar  Modal  memiliki  peran penting bagi perekonomian suatu negara karena pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama  sebagai  sarana  bagi  pendanaan  usaha  atau  sebagai  sarana  bagi  perusahaan  untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal (investor).
Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi,  penambahan  modal  kerja  dan  lain-lain,  kedua  pasar  modal  menjadi  sarana  bagi masyarakat  untuk  berinvestasi  pada  instrument  keuangan  seperti  saham,  obligasi,  reksa
dana,  dan  lain-lain.  Dengan  demikian,  masyarakat  dapat  menempatkan  dana  yang dimilikinya sesuai dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrumen.
Pasar  Modal  Syariah  merupakan  kegiatan  pasar  modal  yang  tidak  bertentangan dengan  prinsip  syariah  di  Pasar  Modal.  Peran  Pasar  Modal  Syariah  memiliki  dua  peran penting, yaitu sebagai sumber pendanaan bagi perusahaan untuk pengembangan usahanya melalui  penerbitan  efek  syariah  dan  sebagai  sarana  investasi  efek  syariah  bagi  investor. Pasar  Modal  Syariah  bersifat  universal,  dapat  dimanfaatkan  oleh  siapapun  tanpa  melihat latar belakang suku, agama dan ras tertentu.
Dasar hukum kegiatan Pasar Modal Syariah mengacu pada Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal berikut peraturan pelaksanaannya. Sebagai bagian dari sektor  keuangan  yang  diawasi  oleh  OJK,  kegiatan  pasar  modal  Indonesia  juga  sesuai dengan Undang-Undang Nomor 21 Tahun 2011 tentang OJK.
Produk  pasar  modal  syariah  adalah  efek  syariah.  Efek  syariah  merupakan  surat berharga  di  Pasar  Modal  yang  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah  di  pasar  modal. Efek  syariah  terdiri  atas  efek  sayriah  berupa  saham,  sukuk,  reksa  dana  syariah,  efek beragun aset syariah dan efek syariah lainnya. Sedangkan layanan pasar modal antara lain sistem online  tradin g  syariah,  Bank  Kustodian  yang  memberikan  jasa  kustodian  syariah dan  wali  amanat  yang  memberikan  jasa  dalam  penerbitan  sukuk  (Direktorat  Pasar  Modal Syariah, OJK).

## Pengukuran Kinerja Reksa Dana Syariah
Evaluasi  kinerja  portofolio  investasi  dipelopori  oleh  Treynor,  Sharpe  dan  Jensen. Teknik  statistik  yang  dikembangkan  oleh  mereka  adalah  ukuran  kinerja  portofolio  yang paling  umum  digunakan  saat  ini.  Treynor  menyarankan  cara  untuk  mengevaluasi  kinerja portofolio dengan menyesuaikan tingkat pengembalian rata-rata (yaitu pengembalian rata- rata  dikurangi  tingkat  pengembalian  bebas  risiko  dalam  ekonomi)  untuk  tingkat  risiko pasar  (sistematis)  dan  dengan  demikian  menghitung  kinerja  portofolio.  Risiko  sistematis dapat  diperkirakan  dengan  menurunkan  tingkat  pengembalian  reksa  dana  pada  tingkat pengembalian ke indeks benchmark pasar (Arugaslan et al. , 2008). Sharpe  menghitung return kelebihan  rata-rata  dan  disesuaikan  dengan  tingkat  total risiko  yang terlibat  dalam  portofolio. Total  risiko diperkirakan oleh standar deviasi imbal hasil.  Jensen  merancang  sebuah  metode  untuk  menentukan  apakah  penyimpangan pengembalian  portofolio  dari  tingkat  pengembalian  pasar  secara  statistik  signifikan,  dan oleh  karena  itu,  menentukan  apakah  pengembalian  berlebih  dapat  dikaitkan  dengan manajemen yang superior, atau semata-mata secara kebetulan (Arugaslan et al. , 2008). Pengukuran  kinerja  reksa  dana  dengan  mempertimbangkan  risiko  seperti  yang dijelaskan di atas dapat didefinisikan secara rumus di bawah ini :
1) Metode Sharpe
Pengukuran  kinerja  Sharpe  dihitung  untuk  setiap  dana  dengan  membagi  rata-rata pengembalian  berlebih  dengan  total  risiko  dana,  seperti  yang  diperkirakan  oleh standar deviasi pengembaliannya:
rd RFR Rrd Sr   
Keterangan: Rrd : Rata-rata return reksa dana RFR : Risk Free Rate (rata-rata return investasi bebas risiko) δrd : standar deviasi return reksa dana

## 2) Metode Treynor
Pengukuran  kinerja  Treynor  dihitung  dengan  membagi  rata-rata  kelebihan  return setiap dana menurut beta-nya: Dimana βrd diperoleh dari model pasar:
rd RFR Rrd Tr   
Keterangan: Tr : Treynor ratio Rrd : Rata-rata return reksa dana RFR : Risk Free Rate (rata-rata return investasi bebas risiko) βrd : beta portofolio investasi
3) Metode Jensen
Metode ini mengukur dengan menggunakan nilai intersep untuk menentukan kinerja suatu portofolio. Metode ini didasarkan pada konsep garis pasar sekuritas yaitu garis yang  menghubungkan  portofolio  pasar  dengan  kesempatan  investasi  bebas  risiko. Rumus perhitungannya sebagai berikut :
    RFR RM p RFR Rrd J       Keterangan : Jα : Jensen alfa atau metode Jensen Rrd : Rata-rata return portofolio RM : Rata-rata return pasar
RFR :  Rata-Rata  tingkat  bunga  bebas  risiko  (Rofiq,  Abdul  dan  Bambang    HS, 2015)

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Pada  penelitian  ini  menganalisis  kinerja  reksa  dana  syariah  dengan  harapan mendapatkan  suatu  informasi  reksadana  syariah  mana  yang  memiliki  kinerja  paling  baik sehingga dapat digunakan sebagai dasar saat melakukan investasi. Berdasarkan fenomena tersebut maka penelitian ini didesain menjadi penelitian deskriptif kuantitatif.

## Definisi dan Operasionalisasi Variabel
Berikut ini adalah definisi operasionalisasi variabel dalam penelitian ini :
1) Return reksa dana syariah
Merupakan tingkat pengembalian yang mampu diberikan reksa dana :
1 1     NABt NABt NABt Rp
Keterangan : Rp : Return reksa dana NAB t : Return reksa dana saat ini NABt-1 : Return reksa dana sebelumnya 2) Return Jakarta Islamic Index
Return  Jakarta  Islamic  Index (JII)  mencerminkan benchmark atau  tolok  ukur  dari reksa  dana  syariah  di  Indonesia  dan  dalam  perhitungan  akan  digunakan  sebagai return pasar
    1 1     JIIt JIIT JIIt RJII
Keterangan : RJII : Return reksa dana
JIIt : Nilai aktiva bersih pada akhir periode JIIt-1  : Nilai aktiva bersih pada awal periode 3) Return Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS)
Perhitungan return SBIS mencerminkan tingkat risk free rate. Return SBIS berada dalam  bentuk  persentase  sehingga  perhitungan  dapat  dilakukan  dengan  membagi tingkat bonus SBIS dengan jumlah bulan dalam satu tahun.
n RFtn RFt RFt turnSBIS     ..... 2 1 Re Keterangan : RFt1, RFt2, RFtn : Suku Bunga SBIS periode t n : Jumlah periode penelitian

## 4) Standar deviasi
Standar  deviasi  menggambarkan  penyimpangan  yang  terjadi  dari  rata-rata  return yang dihasilkan pada reksa dana dan pasar pada sub periode tertentu.
  1 2     N Rp Rp  Keterangan : Σ : standar deviasi
Rp : return ke-i
N
: jumlah pengamatan

## 5) Koefisien regresi
Koefisien  regresi  atau  beta  merupakan  parameter  yang  menunjukkan  volatilitas relatif  dari  return  portofolio  terhadap  return  pasar.  Perhitungan  beta  dalam penelitian  adalah  beta  portofolio  sedangkan  beta  pasar  tidak  dihitung  karena bernilai satu. Perhitungan beta dalam penelitian ini menggunakan regresi linier Y = a + bX.

## 6) Rasio Sharpe
Pengukuran dengan metode Sharpe didasarkan atas apa yang disebut premium atas risiko.  Premium  risiko  adalah  selisih  antara  rata-rata  kinerja  yang  dihasilkan  oleh reksa dana dan rata-rata kinerja bebas risiko (Jogiyanto, 2010)
rd RFR Rrd Sr    Keterangan : Rrd : Rata-rata return reksa dana
RFR : Risk Free Rate (rata-rata return investasi bebas risiko)
δrd : standar deviasi return reksa dana

## 7) Rasio Treynor
Pengukuran  metode  Treynor  juga  didasarkan  atas  premium  atas  risiko.  Namun metode  ini  digunakan  pembagi  beta  yang  merupakan  rasio  fluktuasi  relatif terhadap risiko pasar (Jogiyanto, 2010)
rd RFR Rrd Tr   
Keterangan : Tr : Treynor ratio
Rrd   : Rata-rata return reksa dana RFR  : Risk Free Rate (rata-rata return investasi bebas risiko) βrd   : beta portofolio investasi
8) Rasio Jensen
Pengukuran dengan metode Jensen adalah model yang menggunakan nilai intersep untuk menentukan kinerja suatu portofolio. Pengukuran ini didasrkan pada konsep garis  pasar  sekuritas  yaitu  garis  yang  menghubungkan  portofolio  pasar  dengan kesempatan investasi yang bebas risiko (Rofiq dan Abdul, 2015).
    RFR RM p RFR Rrd J       Keterangan : Jα : Jensen alfa atau metode Jensen Rrd : Rata-rata return portofolio RM : Rata-rata return pasar
RFR  : Rata-Rata tingkat bunga bebas risiko

## Teknik Pengumpulan Data
Jenis  data  yang  digunakan  di  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yaitu  data yeng  diperoleh  dari  sumber  selain  responden  yang  menjadi  sasaran  penelitian.  Sesuai dengan  jenis  data  tersebut,  maka  teknik  pengumpulan  data  di  dalam  penelitian  ini  adalah teknik  dokumentasi.  Data  sekunder  berupa  :  (1)  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  bulanan periode 2014 sampai dengan 2016 dari sampel reksa dana syariah. Data ini diperoleh dari www.aria.bapepam.go.id dan www.pusatdatakontan.go.id ;  (2)  data  nilai Jakarta  Islamic Index  (JII) secara  bulanan  selama  periode  2013  sampai  dengan  2015  yang  diperoleh  dari
www.finance.yahoo.com ;  (3)  data  tingkat  suku  bunga  rata-rata  bulanan  Sertifikat  Bank Indonesia Syariah periode 2014 sampai dengan 2016 yang diperoleh dari www.bi.go.id .

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengolahan  data  untuk  mengevaluasi  kinerja  reksa  dana  syariah  pada penelitian  ini  dilakukan  berdasarkan  data  bulanan  dengan  statistik  deskriptif  dan berdasarkan metode pengukuran Sharpe, Treynor dan Jensen.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  reksa  dana  syariah  berdenominasi rupiah  yang  telah  memiliki  izin  operasi  dari  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  dan  efektif beredar  di  Indonesia.  Populasi  sebagai  objek  penelitian  ini  sebanyak  142  reksa  dana syariah.
Dari  populasi  tersebut  selanjutnya  dipilih  sampel  penelitian.  Teknik  pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik purposif ( purposive sampling ). Kriteria  tersebut  adalah  reksa  dana  syariah  yang  sudah  beroperasi  sebelum  Januari  2014 dan masih efektif hingga Desember 2016, reksa dana syariah yang telah berjalan minimal tiga tahun dari saat mulai efektif, dan NAB reksa dana dipublikasikan serta dapat diakses.
Tabel 1. Sampel Reksa Dana Syariah No. Reksa Dana Jenis 1 PNM Syariah Campuran 2 Danareksa Syariah Berimbang Campuran 3 PNM Amanah Syariah Pendapatan Tetap 4 Mandiri Investa Syariah Berimbang Campuran 5 MNC Dana Syariah Pendapatan Tetap 6 I - Hajj Syariah Fund Pendapatan Tetap 7 AAA Amanah Syariah Fund Campuran 8 Danareksa Indeks Syariah Indeks 9 TRIM Syariah Berimbang Campuran 10 TRIM Syariah Saham Saham 11 Mega Dana Obligasi Syariah Pendapatan Tetap 12 Batavia Dana Saham Syariah Saham 13 PNM Ekuitas Syariah Saham 14 CIMB-Principal Islamic Equity Growth Syariah  Saham 15 Mandiri Investa Atraktif Syariah Saham 16 Cipta Syariah Balance Campuran 17 Cipta Syariah Equity Saham 18 Mandiri Investa Dana Syariah Pendapatan Tetap 19 Manulife Syariah Sektoral Amanah Saham 20 Schroder Syariah Balanced Fund Campuran 21 Lautandhana Proteksi Syariah I Terproteksi 22 SAM Sukuk Syariah Sejahtera Pendapatan Tetap
No. Reksa Dana Jenis 23 SAM Syariah Berimbang Campuran

## ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Setelah  semua  sampel  diukur  kinerja,  maka  didapatkan  hasil  analisis  kinerja  reksa dana  syariah  secara  umum  yang  diringkaskan  dalam  Tabel  2.  Berdasarkan  tersebut, didapatkan 17 sampel reksa dana  yang dapat  dijadikan pilihan untuk  berinvestasi  dimana sampel-sampel tersebut dapat menunjukan performa yang baik, padahal jika dibandingkan dengan  fakta  yang  terjadi  saat  itu  pada  tahun  2014  –  2016  terjadi  penurunan  nilai  NAB pada kelolaan reksa dana syariah.
Naik-turunnya NAB dapat disebabkan oleh beberapa faktor yang juga mempengaruhi kinerja reksa dana. Faktor-faktor tersebut adalah:
1) Kemampuan  manajer  portofolio  dalam  memilih  waktu  dan  mengalokasikan  aset untuk diinvestasikan
2) Kemampuan manajer portofolio dalam mempertahankan kinerjanya.
3) Karakteristik  reksa  dana  :  rasio  biaya  operasional  reksa  dana  terhadap  total  aktiva bersih,  total  aktiva  bersih  reksa  dana,  umur  reksa  dana,  perputaran  portofolio  reksa dana,  jumlah  maksimum  persentase  biaya  transaksi,  dan  atliasi  reksa  dana  dengan perusahaan sekuritasnya.
Berdasarkan Tabel 2, jenis reksa dana campuran memiliki kinerja yang baik diantara jenis  lainnya  karena  terdapat  8  reksa  dana  yang  mampu outperform. Menurut  Utami  dan Darmastuti  (2014) return  on  investment pada  produk  reksa  dana  campuran  dipengaruhi oleh faktor eksternal. Faktor eksternal tersebut berasal dari inflasi dan tingkat bunga Bank Indonesia.
Tabel 2. Peringkat Reksadana Syariah Secara Umum Peringkat Reksa Dana Syariah Jenis Reksa Dana 1 Lautandhana Proteksi Syariah I Terproteksi 2 Danareksa Syariah Berimbang Campuran 3 Manulife Syariah Sektoral Amanah Saham 4 Danareksa Indeks Syariah Indeks 5 PNM Syariah Campuran 6 TRIM Syariah Berimbang Campuran 7 Cipta Syariah Equity Saham 8 CIMB-Principal Islamic Equity Growth Syariah Saham 9 SAM Syariah Berimbang Campuran 10 TRIM Syariah Saham Saham 11 Batavia Dana Saham Syariah Saham 12 PNM Ekuitas Syariah Saham 13 AAA Amanah Syariah Fund Campuran 14 Mandiri Investa Syariah Berimbang Campuran 15 Mandiri Investa Atraktif Syariah Saham
Peringkat Reksa Dana Syariah Jenis Reksa Dana 16 Schroder Syariah Balanced Fund Campuran 17 Cipta Syariah Balance Campuran Sumber : Data Penelitian Dioalh (2017)

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Dari hasil pengolahan data disimpulkanbahwa kinerja 23 sampel reksa dana syariah periode 2014-2016 sebanyak 17 reksa dana syariah memiliki kinerja yang baik Sedangkan sebanyak  6  reksa  dana  syariah  memiliki  kinerja  yang underperform. Jenis  reksa  dana syariah  yang  memiliki  kinerja  baik  adalah  Terpoteksi,  Campuran  dan  Saham  sehingga dapat dijadikan alternatif pilihan untuk investasi.

## Saran
Reksa  dana  syariah  yang  memiliki  kinerja outperform yang  dapat  dijadikan  pilihan saat  berinvestasi  karena  memiliki  rekaman  kinerja  yang  baik  selama  periode  2014-2016 adalah reksa dana syariah jenis terproteksi. Sedangkan pilihan lain jenis reksa dana syariah yang dapat menjadi pilihan adalah jenis campuran dan saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Arugaslan,  Onur;  Edwards,  Ed;  Samant,  Ajay.  (2008)  : Risk-adjusted  Performance  of International Mutual Funds, Managerial Finance, Patrington 34.1, 2008 : 5-22
Bodie, Z., Kane, A. and Marcus, A.( 2011 ): Investments 9th ed., McGraw-Hill Irwin, New York, NY
Devaney,  Michael;  Morillon,  Thibaut;  Weber,  William.  (2016)  : Mutual  Fund  Efficiency and Tradeoffs in The Production of Risk and Return, Managerial Finance, Patrington 42.3, 2016 : 225-243
Fitriyani,  Riza.  (2015). Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Syariah  Campuran  Periode  2004- 20014 : Menggunakan Model Sharpe, Treynor, dan Jensen , UPI, Bandung Hartono,  Jogiyanto.  (2009): Teori  portofolio  dan  analisis  investasiEdisi  Keenam ,  BPFE, Yogyakarta
Hasby,  Hariandy.  (2010)  : Kinerja  Reksa  Dana  Syariah  Tahun  2009  di  Indonesia  dalam Jurnal Keuangan dan Perbankan Vol. 14. Universitas Widyatama. Bandung Hidayat, Taufik. (2011) : Buku Pintar Investasi Syariah , Mediakita, Jakarta Ira,  Mahari.  (2008). Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  syariah  di  Indonesia  dengan  Metode Risk  Adjusted  Return dalam  Yeni  Rahmawati,  “ Analisis  Penilaian  Kinerja  Reksa Dana  Syariah  Campuran  menggunakan  Risk  Adjusted  Return  Method  :  Studi Komparasi  Indonesia  dan  Malaysia  Periode  November  2004  –  Mei  2007” .  Skripsi Fakultas Ekonomi UI, Depok
Samsul, Mohamad. (2006) : Pasar Modal dan Manajemen Portofolio , Erlangga, Jakarta Satyanarayana, Sidhu dan Naven. (2015) : Analysis of Investment Decisions, International Journal of Management Reasearch and Reviews; Meerut 5.6, Jun : 351-368
Tendelilin,  Eduardus.  (2010)  : Portofolio  dan  Investasi  :  Teori  dan  Aplikasi ,  Kanisius, Yogyakarta Utomo,  Ponco.  (2010,  April)  : Peluang  dan  Tantangan  Pertumbuhan  Reksa  Dana  di Indonesia .
Utami, Maria Lidwina; Dharmastuti, Christina Fara.( 2014 ): Faktor Eksternal dan Internal Yang  Mempengaruhi  Return  Investasi  Produk  Reksa  Dana  Campuran .  Media Ekonomi dan Manajemen Vol 29 No 2 Juli 2014, Unika Atma Jaya, Jakarta Wardhani,  Ratna. Analisis  Faktor-Faktor  Determinasi  KInerja  Reksa  Dana  Saham  di Indonesia periode 1998-2001. Tesis Fakultas Ekonomi UI, Depok.