## MANAJEMEN BERBASIS NILAI : KEPUTUSAN DIVESTASI DENGAN RISIKO TERKAIT KEPENTINGAN MANAJEMEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Pramesti Meilana Rahayu 1 ) Grace Tianna Solovida 2)
Prodi  Akuntansi,  STIE  Bank BPD Jateng 1,2
email: pramestirahayu10@gmail.com,  tianna3186@gmail.com

## Abstrak
Penelitian  yang  telah  dilakukan  memiliki  tujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  manajemen berbasis  nilai  terhadap  keputusan  divestasi  dengan  risiko  terkait  kepentingan  manajemen sebagai  variabel  moderasi. Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  antara  lain  variabel Tingkat  Implementasi  MBN  sebagai  variabel  independen,  Risiko  Terkait  Kepentingan Manajemen  sebagai  variabel  moderasi  dan  Keputusan  Divestasi  sebagai variabel dependen. Pengambilan  sampel  menggunakan  metode  purposive  sampling  dari  perusahaan  non keuangan  yang  telah  terdaftar  pada  BEI  dan  diperoleh  sampel  sebanyak  35  data  laporan keuangan.  Data  kemudian  dilakukan  analisis  dengan  menggunakan  program  aplikasi Statistical  Program  for  Social  Science  (SPSS).  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  ditemukan bahwa tingkat implementasi MBN dapat meningkatkan keputusan divestasi dan risiko terkait kepentingan  manajemen  memperkuat  tingkat  implementasi  MBN  terhadap  keputusan divestasi.
Kata  Kunci :  Manajemen  Berbasis  Nilai,  Keputusan  Divestasi,  Risiko  Terkait  Kepentingan Manajemen

## ABSTRACT
The research that has been conducted has the aim of analyzing the Influence of Value-Based Management  on  Divestment  Decisions  with  Risks  Related  to  Management  Interests  as  a Moderating Variable. The variables used in this study include the variable MBN Implementation Level  as  an  independent  variable,  Risk  Related  to  Management  Interests  as  a  moderating variable  and  Divestment  Decision  as  the  dependent  variable.  Sampling  used  a  purposive sampling  method  from  non-financial  companies  that  have  been  registered  on  the  IDX  and obtained a sample of 35 financial report data. The data was then analyzed using the Statistical Program for Social Science (SPSS) application program. Based on the results of data processing it was found that the level of MBN implementation can increase divestment decisions and risks related to management interests  strengthen the level of MBN implementation of divestment decisions.
Keywords : Value-Based Management, Divestment Decisions, Risk Related to Management

## A. PENDAHULUAN
Sekarang  ini  perekonomian  Indonesia  sedang  berkembang  dengan  pesat. Perusahaan-perusahaan baru saat ini mulai berkembang turut menyemangati dunia bisnis serta  akan  mempengaruhi  bisnis  yang  sangat  kompetitif  di  masa  yang  akan  datang, khususnya  terkait  dengan  penyediaan  informasi  pengambilan  keputusan.  Kemampuan dalam  menghasilkan  laporan  tentang  peristiwa  dalam  ekonomi  riil  menjadikan  akuntasi disebut  sebagai  bahasa  bisnis.  Pada  titik  ini,  perusahaan  mengimplementasikan  ukuran kinerja  yang  menitikberatkan  pada  manajemen  berbasis  nilai  (MBN)  atau Value  Based
Buletin Bisnis dan Manajemen
Management (VBM).  Manajemen  berbasis  nilai  ini  membantu  pemilik  perusahaan  dalam menyelaraskan  kepentingan  manajerial  yaitu,  peran  yang  mempengaruhi  keputusan (Namira,  2021).  Manajemen  berbasis  nilai  adalah  metode  manajemen  di  mana  manajer menetapkan,  mempromosikan,  dan  mempraktikkan  nilai-nilai  bersama  dari  suatu organisasi.  Divestasi  memungkinkan  untuk  analisis  pengambilan  keputusan  manajerial dalam  situasi  di  mana  kepentingan  manajerial  kurang  menonjol  dan  MBN  memfasilitasi keputusan  peran  dapat  dibedakan  dari  peran  yang  mempengaruhi  keputusan.  Terjadinya pengurangan terhadap beberapa jenis asset baik dalam bentuk finansial dan barang, atau penjualan bisnis perusahaan dalam bentuk menjual asset kepada pihak lain dengan harga tinggi dikenal dengan sebutan divestasi.
Beberapa penelitian sebelumnya hanya meneliti hal-hal yang terkait dengan apa yang sebenarnya  mempengaruhi  pengambilan  keputusan.  Sementara,  penelitian  terdahulu belum  memberikan  bukti    mengenai  peran  fasilitas  keputusan.  Keputusan  merger  dan akuisi  (M&A)  ditemukan  bahwa Value  Based  Management (VBM)  dapat  meningkatkan pengembalian  dari  keputusan  M&A,  yang  bisa  dikatakan  dapat  mengurangi  kepentingan manajerial (Firk et al., 2021). Menurut Knauer et al., (2018), keputusan merger dan akuisisi (M&A)  menemukan  bahwa  Manajemen  Berbasis  Nilai  (MBN)  dapat  meningkatkan pengembalian keputusan dan mengurangi kepentingan manajerial.
Selama ini kinerja perusahaan lebih memprioritaskan pada pengukuran dengan acuan rasio-rasio keuangan selama satu periode tertentu (Fitri, 2021). Rasio keuangan ini sangat bergantung  pada  metode  atau  perlakuan  akuntansi  yang  difungsikan  guna  menyusun laporan  keuangan  suatu  perusahaan.  Dengan  demikian,  seringkali  memicu  kinerja perusahaan terlihat baik dan meningkat, padahal sebenarnya tidak mengalami peningkatan sama  sekali  dan  bahkan  terjadinya  menurun.  Sehingga  saat  ini,  banyak  perusahaan mengimplementasikan  ukuran kinerja yang lebih menitikberatkan value atau Value-Based Management. Ada asumsi bahwa manajer dengan memaksimalkan nilai tidak menghalangi divestasi untuk memberikan dampak negatif bagi perusahaan (Feldman & McGrath, 2016). Misalnya  manajer  yang  memaksimalkan  nilai  mungkin  memilih  melakukan  divestasi  pada titik waktu yang salah dalam gelombang divestasi industri (M. F. Brauer & Wiersema, 2012), atau  mungkin  meremehkan  pentingnya  saling  ketergantungan  tertentu  yang  ada  antara bisnis yang mereka pilih untuk divestasi dan sisa operasi perusahaan (Feldman & McGrath, 2016).
Pertama, untuk peran fasilitasi keputusan, MBN perlu menyediakan informasi superior yang memungkinkan manajer dapat merumuskan keputusan untuk perusahaan secara lebih akurat.  Melalui  proses  pengambilan  keputusan  divestasi,  manajer  harus  mendapatkan keuntungan akses informasi yang memungkinkan untuk  mendeteksi dan membandingkan penciptaan  nilai  di  seluruh  portofolio  bisnis  perusahaan.  Kedua,  untuk  menyelidiki  lebih lanjut  apakah  fasilitasi  keputusan  adalah  mekanisme  di  balik  potensi  dampak  MBN  pada keputusan  divestasi. Ada dua faktor kontekstual yang harus difokuskan. Pertama, berperan memfasilitasi keputusan MBN. Secara khusus, Firk dkk. (2019) mempertimbangkan adanya perbedaan  biaya  modal  di  seluruh  portofolio  bisnis  karena  memberikan  informasi
Buletin Bisnis dan Manajemen tambahan.  Kedua,  memperkuat  peran  manfaat  MBN  untuk  mempengaruhi  keputusan. Asumsi ini mendukung bahwa divestasi memungkinkan untuk memfasilitasi keputusan yang akan memengaruhi dampak penerapan MBN terhadap pengembalian divestasi.
Knauer  et  al.,  (2018)  mempertimbangkan  hubungan  antara  MBN  dan  kompensasi sebagai salah satu elemen dalam implementasi MBN. Penelitian sebelumnya, menjelaskan bahwa implikasi kinerja MBN tidak terbukti secara empiris terhadap divestasi dengan alasan berikut.  Pertama,  peran  MBN  tidak  memengaruhi  keputusan,  misalnya  meningkatkan keputusan M&A (Firk et al., 2019; Knauer et al., 2018) , mengurangi pengeluaran investasi (Balachandran, 2006), atau meningkatkan disposisi asset dengan memberikan bukti bahwa MBN  dapat  memfasilitasi  keputusan  (Wallace,  1997).  Kedua,  menunjukkan  bahwa  peran MBN dalam memfasilitasi keputusan bergantung pada manajer yang membuat keputusan untuk  menciptakan nilai. Fasilitas keputusan ini, bergantung pada implementasi MBN dan faktor  kontekstual.  Di  satu  sisi,  adanya  argumen  studi  MBN  akan  berdampak  pada pengambilan keputusan yang bergantung pada implementasi (Burkert & Lueg, 2013; Firk et al., 2019; Malmi & Ikäheimo, 2003). MBN dalam memfasilitasi keputusan juga memerlukan penambahan biaya modal di seluruh portofolio bisnis perusahaan sebagai faktor kontinjensi dalam  memfasilitasi  keputusan.  Selain  itu  penelitian ini,  mencoba  menguji  manfaat  MBN dengan menggunakan presepsi lebih luas untuk manfaat MBN (Firk et al., 2019).
Mengacu pada penjabaran yang ada pada pendahuluan yang telah dipaparkan, maka tujuan dilakukannya  penelitian ini  guna  menguji pengungkapan  manajemen berbasis nilai mempengaruhi  keputusan  divestasi.  Selama  ini,  kinerja  perusahaan  untuk  pengambilan keputusan  lebih  banyak  diukur  berdasarkan  rasio  -  rasio  keuangan  selama  satu  periode tertentu.  Namun,  rasio  keuangan  ini  bergantung  pada  metode  atau  perlakuan  akuntansi yang difungsikan untuk membuat laporan keuangan perusahaan.
Pada  umumnya,  informasi  akuntansi  manajemen  dapat  memenuhi  dua  peran. Pertama,  mempengaruhi  keputusan,  dengan  memotivasi  manajer  untuk  mengambil tindakan  demi  kepentingan  pemilik.  Kedua  memfasilitasi  keputusan  dengan  menyediakan informasi yang membantu manajer dalam menilai alternatif keputusan dengan lebih baik. Sehingga,  mendapat  keputusan  untuk  menciptakan  nilai.  Pendukung  MBN  biasanya menekankan bahwa, dengan cara mengintegrasikan metrik  berbasis nilai ke  dalam proses pelaporan,  evaluasi,  dan  pengambilan  keputusan,  implementasi  MBN  mampu  memenuhi kedua  peran  ini.  Atas  dasar  penelitian  tersebut  maka  perlu  dilakukan  penelitian  untuk menjawab  permasalahan  terkait  apakah  implementasi  MBN  dapat  mempengaruhi keputusan divestasi dan apakah risiko terkait kepentingan manajemen dapat memoderasi tingkat implementasi MBN.
Pengaturan  divestasi  berkontribusi  pada  penelitian  akuntansi  manajemen.  Pertama, untuk mengetahui faktor-faktor yang terlibat proses pengambilan keputusan divestasi. Ada juga  peran  penting  bahwa  informasi  penelitian  dengan  topik  divestasi  akuntansi manajemen  dalam  bentuk  metrik  berbasis  nilai  yang  mampu  memberikam  alternatif pemilihan  dan  waktu,  sehingga  divestasi  menjadi  lebih  efektif.  Kedua,  dengan menggambarkan bahwa  (1)  penelitian dengan topik  divestasi berkonstribusi memfasilitasi
Buletin Bisnis dan Manajemen keputusan  dan  (2)  informasi  akuntansi  manajemen  sangat  relevan  untuk  keputusan tersebut, dan juga dapat membantu untuk  memajukan literatur pada peran memfasilitasi keputusan informasi akuntansi manajemen (Anderson & Kimball, 2019).
Knauer et al.,(2018) menekankan bahwa manfaat MBN yang memengaruhi keputusan kurang  relevan  dalam  pengaturan  divestasi. Screening  theory menunjukkan  bahwa  pasar modal  memiliki  banyak  informasi  terkait  dengan  perusahaan  divestasi  dan  menggunakan asset  perusahaan  untuk  meminimalkan  ancaman  yang  merugikan  dan  mencerminkan prospek  keuangan perusahaan.  Melalui penggunaan informasi MBN dengan melihat asset perusahaan akan memacu para investor guna menanamkan modalnya di perusahaan yang melakukan divestasi (Bergh et al., 2020).
Sesuai  dengan  keadaan  perusahaan  di  Indonesia  yang  melakukan  divestasi  maka perusahaan  tersebut  harus  melihat  tingkat  implementasi  MBN  berdasarkan  nilai  asset  di suatu  perusahaan.  Menurut  Knauer  et  al.,  (2018)  mengindikasikan  bahwa  implementasi MBN  berpengaruh  terhadap  keputusan divestasi.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Firk  et  al.,  (2021)  mengindikasikan  bahwa  tingkat  implementasi  MBN berpengaruh terhadap keputusan divestasi. Maka hipotesis pertama (H 1 ) adalah:
H 1 : Tingkat implementasi MBN berpengaruh positif terhadap keputusan divestasi.
Literatur divestasi menekankan bahwa kepentingan manajerial merupakan salah satu alasan  mengapa  manajer  cenderung  menghindari  keputusan  divestasi (Chen  &  Feldman, 2018).  Secara  khusus,  manajer  mengasosiasikan  divestasi  dengan  pengurangan pengendalian  dan  cenderung  menganggapnya  sebagai  kegagalan  pribadi  (Hayward  & Shimizu, 2006). Oleh karena itu, literatur mengasumsikan bahwa manajer yang memutuskan untuk  melakukan  divestasi  bertindak  untuk  kepentingan  pemegang  saham.  Kepentingan pribadi manajerial seharusnya tidak menjelaskan perbedaan dalam pengembalian divestasi (Feldman  &  McGrath,  2016).  Ringkasnya,  informasi  akuntansi  manajemen,  seperti  dalam bentuk  metrik  berbasis  nilai  dan  seperangkat  penggerak  nilai  yang  koheren,  dapat memainkan  peran  penting  dalam  memfasilitasi  beberapa  alternatif  divestasi  yang  tepat untuk hasil divestasi.
Pada  penggunaan  MBN  ketika  risko  terkait  kepentingan  manajemen  memiliki keleluasaan  yang  lebih  besar  untuk  bertindak  demi  kepentingan (misalnya,  pengendalian eksternal  yang  terbatas  oleh  pemegang  saham,  pesaing,  direktur,  atau  pemangku kepentingan),  tidak  memungkinkan  bahwa  keputusan  divestasi  akan  memberikan keuntungan  pribadi  bagi  manajemen  yang  tidak  selaras  dengan  kepentingan  pemegang saham. Potensi MBN untuk mencegah keputusan divestasi yang dimotivasi oleh kepentingan pribadi  (yaitu,  untuk  mengurangi  kekhawatiran  agensi)  dengan  demikian  juga  sangat terbatas.     Maka hipotesis ketiga (H2) adalah:
H 2 :  Risiko  terkait  kepentingan  manajemen  memoderasi  implementasi  MBN  terhadap keputusan divestasi.
Mengacu  pada  pengembangan  hipotesis  yang  telah  dikemukan  sehingga  dapat digambarkan model penelitian yang diajukan sebagai berikut:
Gambar 1.  Model Penelitian

## B. METODE PENELITIAN
Populasi  penelitian  ini  merupakan  perusahaan  non  keuangan  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI)  serta  menerapkan  MBN  dan  divestasi  dalam  pengambilan  keputusan, maka  untuk pengambilan  sampel  diambil  pada  perusahaan  yang  menerapkan  MBN  dan  memulai divestasi.  Mengingat  ukuran  perusahaan  yang  dipilih,  kemungkinan  besar  semuanya memiliki  sistem  akuntansi  manajemen  yang  komprehensif,  maka  akan difokuskan  pada perusahaan besar yang memungkinkan untuk mempelajari jumlah divestasi yang cukup dan umum untuk ukuran perusahaan (Berry, 2010).
Dalam pemilihan sampel, mengikuti prosedur dua langkah. Pertama, pemilihan tahun perusahaan  mensyaratkan  pemenuhan  kriteria  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  sebagai berikut:  (1)  perusahaan  tersebut  merupakan  perusahaan  non-keuangan  terbesar;  (2) perusahaan  telah  terdaftar  di  pasar  modal  pada  tahun  masing-masing  periode  penelitian (2012-  2021);  dan  (3)  perusahaan  tersebut  adalah  perusahaan  multi-bisnis  yang menjalankan  usahanya  atau  menanamkan  modalnya di  perusahaan  lain  di  luar  bisnisnya. Kedua,  memilih  semua  divestasi  tahun  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  berikut:  (1) divestasi telah selesai; (2) transaksi melibatkan lebih dari 50% saham di unit divestasi.
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yakni  keputusan  divestasi. Pendekatan  ini  memberikan  tanggapan  langsung  dari  pemegang  saham  terhadap keputusan  perusahaan  tertentu,  yang  bertepatan  dengan  tujuan  menganalisis  dampak MBN  pada  keberhasilan  keputusan  divestasi.  Oleh  karena  itu,  dengan  menghitung cumulative  abnormal  returns (CAR)  yang mengukur perbedaan antara pengembalian imbal hasil selama jendela peristiwa masing-masing dan perkiraan imbal hasil berdasarkan prediksi model pasar perusahaan  (M.  F.  Brauer  &  Wiersema,  2012).  Dengan  fokus  CAR  selama jendela  peristiwa  2  hari.  Tepatnya  menghitung abnormal  return harian  dengan rumus sebagai berikut:
𝐴𝑅𝑖𝑡 = 𝑅𝑖𝑡 − 𝐸 ( 𝑅𝑖𝑡 )
Keterangan:
ARit : Abnormal Return saham i pada hari t Rit  : Actual Return saham i pada hari t E(Rit)  : Expected Return saham I pada hari t
Varibel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yakni  tingkat  implementasi MBN, yaitu  dengan  memperhitungkan  level  yang  berbeda  dengan  implementasi  MBN berdasarkan informasi yang diperoleh dari laporan tahunan (Firk et al., 2019). Maka dengan
Keberhasilan Divestasi (Y) Tingkat Implementasi MBN (X) Risiko Terkait Kepentingan Manajemen (M) H 1 H 2
Buletin Bisnis dan Manajemen menghitung Return  On  Asset (ROA)  untuk  mengindikasikan  seberapa  besar  sebuah perusahaan  dengan  membandingkan  total  asetnya,  diharapkan  dapat  memperoleh  data yang  relevan  yang mengimplementasikan  MBN  ketingkat  unit  bisnis,  karena  hal ini  dapat memberikan  informasi  kepada  manajer  (Sari  et  al.,  2018).  Implementasi  MBN  sendiri merupakan pengelolaan manajer dalam menetapkan dan mempraktekan nilai perusahaan, dimana  ROA  dalam  menghasilkan  laba  dan  menstabilkan  modal  dapat  mendukung pengembalian  nilai  implemenasi  MBN.  Tepatnya  menghitung  ROA  dengan  rumus  sebagai berikut:
𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ ∶ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Variabel  moderasi  yang  ada  dalam  penelitian  ini  adalah  potensi  risiko  terkait kepentingan  manajemen.penelitian  ini  sejalan  dengan  argumen  yang  menjelaskan  bahwa pemantauan eksternal mengurangi risiko risiko terkait kepentingan manajemen, sementara kurangnya pemantauan memberi manajer  lebih  banyak  kelonggaran  untuk  terlibat  dalam risiko  terkait  kepentingan  manajemen.  Hal  ini,  dapat  dilihat  dengan Leverage (LEV)  yang dihitung dengan melihat rasio nilai buku semua utang terhadap total aset atau aktiva sesuai dengan pencatatan akuntansi (Firk et al., 2021). Tepatnya menghitung  LEV  dengan rumus sebagai berikut:
𝐿𝐸𝑉 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 ∶ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Karena  perusahaan  bervariasi  dalam  aktivitas  divestasi,  maka  untuk  menyesuaikan ketergantungan  deret  waktu  yaitu  dengan  mengelompokkan  kesalahan  standar  pada tingkat perusahaan (Petersen, 2009). Penelitian ini menggunakan acuan model regresi yang mencakup  variabel  dependen  CAR  sebagai  ukuran  keputusan  divestasi,  variabel independen  ROA  sebagai  ukuran  untuk  tingkat  implementasi  MBN perusahaan  dan  risiko terkait kepentingan manajemen sebagai variabel regresi.

## C. HASIL DAN PEMBAHASAN
Populasi yang ada dalam penelitian ini sebanyak 275 perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sedangkan untuk sampel dalam penelitian ini adalah sebagai  berikut:
Tabel 1 Hasil Kriteria Sampel No Keterangan Total 1 Perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2012 sampai 2021 275 2 Perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  serta menerapkan divestasi 81 3 Perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI dan memenuhi kriteria yang ditentukan (divestasi selesai dan menberikan 50% saham) 35 4 Jumlah sampel 35
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Instrumen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  pencarian  data  laporan
Buletin Bisnis dan Manajemen keuangan perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI dengan divestasi antara tahun 2012 dan 2021.
Tabel 1 menunjukkan hasil data statistik deskriptif dengan  ketiga variabel, dimana data tersebut  di  ambil  dari  35  data  laporan  keuangan  dari  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan  diambil  dari  laporan  keuangan  antara  tahun 2012 dan 2021.
Tabel 2 Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel Variabel N Minimum Maksimum Mean Std. Deviation Tingkat Implementasi MBN (X)-ROA 35 4 64.1 96.1 11,9 Keputusan Divestasi (Y)- CAR 35 13 65.2 10.1 14.2 Risiko Terkait Kepentingan Manajemen (M)-LEV 35 5 84.8 13,5 21.2

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Berdasarkan hasil uji statistik deskriptif diperoleh data sebanyak 35 laporan keuangan perusahaan yang melakukan divestasi `antara tahun 2012 dan 2021 adalah sebagai berikut, variabel  tingkat  implementasi  MBN  (X)  dari  data  tersebut  diketahui  perusahaan  non keuangan yang terdaftar di BEI menunjukkan bahwa perusahaan yang menerapkan tingkat implementasi  MBN  lebih  banyak  (64,1%)  daripada  perusahaan  yang  tidak  menerapkan implementasi  MBN  (4%).  Variabel  keputusan  divestasi  (Y)  dari  data  tersebut  diketahui perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang melakukan  keputusan  divestasi  lebih  banyak  (65,2%)  daripada  perusahaan  yang  tidak melakukan keputusan divestasi (13%).  Variabel  risiko terkait  kepentingan  manajemen  (M) dari data tersebut diketahui perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI menunjukkan bahwa perusahaan yang memperhatikan risiko terkait kepentingan manajemen lebih tinggi (84,8%)  daripada  perusahaan  yang  tidak  memperhatikan  risiko  terkait  kepentingan manajemen (5%).
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  dengan  menerapkan  analisis  regresi  terhadap variabel independen dan variabel dependen. Uji asumsi klasik berguna untuk mengetahui kelayakan dari penggunaan model regresi dalam yang ada penelitian ini. Pengujian asumsi klasik pada penelitian  ini  terdiri  atas  beberapa  pengujian  antara  lain:  uji  normalitas,  uji multikolinearitas, uji autokolerasi dan uji heteroskedastisitas.
Adapun  dalam  penelitian ini variabel independen yang digunakan  merupakan  tingkat implementasi  MBN  dan  variabel  moderasi  adalah  risiko  terkait  kepentingan  manajemen. Sedangkan variabel dependen yang dipilih adalah keberhasilan divestasi. Model regresi yang difungsikan agar mampu menghasilkan nilai yang sesuai, data yang diolah harus memenuhi tiga uji asumsi klasik. Berikut adalah tiga uji asumsi klasik.
Digunakan guna mengetahui apakah variabel dependen dan independent berdistribusi normal  atau  tidak.  Menggunakan  tabel One  sample  Kolmogorov-Smirnov  Test untuk mengetahui tingkat signifikan. Jika tingkat signifikan >0,05 maka variabel tersebut dikatakan normal. Hasil uji normalitis dapat dilihat dari Tabel 3 .
Tabel 3 Hasil Uji Normalitis
Menggunakan One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Keterangan Unstandardized Residual Test Statistic 0,201 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,200 c,d
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  pada  Tabel  3  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai asymptotic  significance  (2-tailed) sebesar  0,200,  dimana  0,200>0.05.  Dengan  demikian maka  dapat  dikatakan  bahwa  data  berdistribusi  normal,  sehingga  asumsi  normalitas terpenuhi.
Uji multikoliniaritas memiliki acuan nilai tolerance dan Variance Inflation Factor (VIF). Kedua ukuran ini mengindikasikan bahwa  setiap variabel bebas manakah yang  dijabarkan oleh  variabel  bebas  lainnya.  Dalam  pengertian  sederhana  setiap  variabel  bebas  menjadi variabel  terikat  dan  diregresi  terhadap  variabel  bebas  lainnya. Tolerance mengukur variabilitas  variabel  bebas  yang  terpilih  yang  tidak  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  bebas lainnya.  Jika  VIF  dibawah  atau  <10  dan Tolerance  value >0,1  maka  tidak  terjadi multikoliniaritas. Berikut Tabel  4 yang mengindikasikan hasil uji multikolineritas.
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas Varibel Standardized  Coefficients Tolerance VIF Tingkat Implementasi MBN (X) 0,78 0.747 1.339 Risiko Terkait Kepentingan Manajemen (M) 0,00 0.747 1.339

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Mengacu  pada  hasil  pengujian  multikolinearitas  pada  Tabel  4  di  atas  dapat  dilihat bahwa nilai VIF dari variabel X dan M adalah 1,339 dimana nilai tersebut <10. Sedangkan nilai Tolerance dari variabel X dan M adalah 0.747 dimana nilai tersebut  >0,1. Berdasarkan hasil uji  multikoliniaritas tersebut,  maka  dapat  dikatakan  bahwa  semua  variabel  independen dalam  persamaan  regresi  tidak  terdapat  problem  multikoliniaritas  dan  dapat  digunakan dalam penelitian ini.
Uji  autokelerasi  difungsikan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  linier  ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Berikut T abel 5 menunjukkan hasil uji autokolerasi.
Tabel 5 Hasil Uji Autokorelasi Model R R Square Adjusted   R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .887 a .787 .774 .67629 2.149
Buletin Bisnis dan Manajemen
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Jika  dilihat  dari  tabel  durbin  Watson  dengan  N=30  maka  dU  sebesar  1,5191. Berdasarkan  hasil  uji  autokolerasi  pada  Tabel  4  diatas  mengindikasikan bahwa  nilai durbin watson sebesar 2,149>1,5191, maka model regresi lolos uji autokorelasi.
Uji  heteroskedastisitas  digunakan  apabila  model  regresi  mempunyai  ketidakcocokan antara  satu  pengamatan  dengan  pengamatan  lainnya.  Dalam  uji  ini  menggunakan  uji glejser,  dimana  output  mengindikasikan  tidak  adanya  korelasi  yang  signifikan  antara seluruh  variabel  independen  terhadap  nailai  absolut  residual  yaitu  ditunjukkan  dengan signifikan >0,05. Berikut Tabel 6 yang menunjukkan hasil uji heteroskedastisitas.
Tabel 6

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0.292 0.107 2.719  0.011 Tingkat Implementasi MBN  -0.028 0.080 -0.064 0.344  0.733 Risiko Terkait Kepentingan Manajemen 0.104 0.045 0.431 2.300  0.280

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022
Berdasarkan hasil uji heteroskedastisitas pada Tabel 6 di atas dapat dilihat bahwa nilai signifikansi X 0,733> 0,05;dan M 0,280>0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa model regresi bersifat heteroskedastisitas atau      dengan kata lain tidak ada masalah heteroskedastisitas.
Uji koefisien determinasi dilakukan guna mengukur kemampuan variabel independen tingkat  implementasi  MBN  dan  variabel  moderasi  risiko  terkait kepentingan manajemen. Berdasarkan hasil uji koefisien determinasi didapatkan koefisien determinasi sebesar 0,787 atau  78,7%.  Dengan  ini  terlihat bahwa  78,7%  keputusan  divestasi  dapat  dijelaskan  oleh tingkat implementasi  MBN dan risiko terkait kepentingan manajemen. Sedangkan sisanya (100%-  78,7%=21,3%)  keputusan  divestasi  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti pada  penelitian  ini  antara  lain capital  structure,  profitability  ratio, market  value dan  lain- lain.
Pengujian  hipotesis  yang  dilakukan  dalam  penelitian  dengan  menggunakan  regresi berganda  yaitu  dilakukan  melalui  uji  statistik  F  dan  uji  statistik  t.  Uji  statistik  F mengindikasikan  apakah  semua  variabel  independen  dalam  model  memiliki  pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependennya. Jika nilai sig < 0,05 atau F hitung > F tabel maka  terdapat  pengaruh  signifikan  variabel  X  secara  simultan  terhadap  variabel  Y. Sedangkan  jika  nilai  sig  >  0,05  atau  F hitung <  F tabel maka tidak  terdapat  pengaruh  signifikan variabel X secara simultan terhadap variabel Y. Hasil uji statistik F menunjukkan  bahwa  nilai signifikansi  sebesar  0,000  dimana  <  0,05  menunjukkan bahwa tingkat implementasi MBN, dan risiko terkait kepentingan manajemen berpengaruh signifikan secara simultan terhadap keputusan divestasi.
Buletin Bisnis dan Manajemen
Uji statistik t digunakan guna mengetahui ada atau tidaknya pengaruh masing-masing variabel independen secara individual terhadap variabel dependen yang diuji pada tingkat signifikansi 0.05.  Jika  nilai signifikan lebih kecil dari 0.05 maka H a diterima dan H o ditolak, sedangkan jika nilai signifikan lebih besar dari 0.05 maka H o diterima dan H a ditolak. Berikut Tabel 7 yang mengindikasikan hasil uji statistik t.
Tabel 7 Hasil Uji Statistik t Variabel Coefficient Std. Error t Sig. Constant 0.133 4.248  0.000 Tingkat Implementasi MBN 1.032 0.868 10.038  0.000 Risiko Terkait Kepentingan Manajemen Memoderasi Tingkat Implementasi MBN 0.174 0.18 9.624  0,000 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022 Tabel  8 Ringkasan Hasil Uji Hipotesis Hipotesis t-statistik sig Pengujian H1  Tingkat  implementasi  MBN  berpengaruh  positif terhadap keputusan divestasi 10.038 0.000 Diterima H2  Risiko terkait kepentingan manajemen memoderasi tingkat implementasi MBN 9.624 0,000 Diterima

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2022

## Pengaruh Tingkat Implementasi MBN Terhadap Keputusan Divestasi
Tabel 8 mengindikasikan hasil bahwa variabel tingkat implementasi MBN mempunyai nilai signifikansi sebesar 0,000<0,05 yang berarti H 1 diterima. Hal ini mengindikasikan bahwa tingkat  implementasi  MBN  berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  keputusan divestasi,  artinya  ketika  perusahaan  mengimplementasikan  MBN  dapat  meningkatkan keputusan  divestasi  yang  dilihat  dari  sisi  asset  suatu  perusahaan. Screening  Theory menjelaskan  bagaimana  tingkat  implementasi  MBN  dapat  memengaruhi  keputusan divestasi.  Sesuai  dengan  teori  tersebut,  ketika  tingkat  implemetasi  MBN  diterapkan  maka akan berpengaruh terhadap keputusan divestasi.
Hasil penelitian ini  yang diperoleh  mendukung penelitian yang dilakukan oleh Firk  et al.,  (2021)  yang  menunjukkan  bahwa  Implementasi  MBN  berpengaruh  positif  secara signifikan terhadap keputusan divestasi dalam pengambilan keputusan.
Fitri,  (2021)  berpendapat  bahwa  tinngkat  implementasi  MBN  berpengaruh  terhadap keputusan  divestasi  dengan  menerapkannya  secara  efisien.  Selain  itu, jika  diterapakan secara  optimal  maka  akan  membuat  perusahaan  lebih  baik  dan terbuka  terhadap  strategi manajemen dari perusahaan.
Risiko  Terkait  Kepentingan  Manajemen  Memoderasi  Tingkat  Implementasi  MBN terhadap Keputusan Divestasi
Tabel  8  menunjukkan  hasil  bahwa  variabel  moderasi  risiko  terkait  keputusan manajemen untuk tingkat implementasi MBN memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000< 0,05 yang  berarti  H 2 diterima.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  risiko  terkait  kepentingan
Buletin Bisnis dan Manajemen manajemen  memoderasi  tingkat  implementasi  MBN  terhadap  keputusan  divestasi berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  keputusan  divestasi,  artinya  risiko  terkait kepentingan  manajemen  memperkuat  tingkat  implementasi  MBN  terhadap  keputusan divestasi. Semakin melihat tingkat risiko terkait kepentingan manajemen perusahaan yang akan  terjadi  maka  akan  memperkuat  tingkat  implementasi  perusahaan  yang  akan melakukan  keputusan  divestasi. Screening  Theory menjelaskan  bagaimana keberhasilan divestasi  dapat  dipengaruhi  risiko  terkait  keputusan  manajemen  dengan  memoderasi tingkat implementasi MBN. Sesuai dengan teori tersebut, ketika tingkat implemetasi MBN digunakan, risiko terkait kepentingan manajemen akan meningkatkan keputusan divestasi.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  Firk  et  al.,  (2021)  yang  menunjukkan bahwa  risiko  terkait  kepentingan  manajemen  memoderasi  tingkat  implementasi  MBN berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  keputusan  divestasi.  Menurut  Mentari  & Firmansyah,  (  2019)  yang  melihat  dari  segi profitability  ratio, divestasi  membantu perusahaan  dalam  meningkatka n  profitability yaitu  ditunjukkan  dengan  divestasi  saham memberikan  perubahan  yang  signifikan  pada  profitabilitasnya  perusahaan.  Dengan mempertimbangkan  risiko  kepentingan  manajemen  diharapkan  keberhasilan  divestasi dapat menarik perhatian para investor untuk menempatkan sahamnya pada perusahaan

## D. SIMPULAN DAN SARAN
Mengacu  pada  hasil  penelitian  yang  ditemukan,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa tingkat implementasi MBN dan risiko terkait kepentingan manajemen memoderasi tingkat implementasi MBN berpengaruh positif secara signifikan terhadap keputusan divestasi.
Penelitian  ini  mempunya  keterbatasan  penelitian  antara  lain,  yaitu  sampel  dalam penelitian  ini  memiliki  kekurangan  dikarenakan  di  Indonesia  perusahaan  non  keuangan yang  melakukan  divestasi  belum  banyak.  Selain  itu  data  tidak  diambil  dari  laporan keuangan  tahun  2022  dikarenakan  data  di  olah  sebelum  tahun  2022  berakhir  dimana laporan keungan perusahaan belum berakhir pada akhir tahun 2022.
Berdasarkan  pada  keterbatasan  yang  diuraikan  di  atas,  maka  penelitian  selanjutnya diharapkan dapat menambah jumlah sampel penelitian sehingga data yang diperoleh lebih optimal.

## E. DAFTAR PUSTAKA
Anderson,  S.  W.,  &  Kimball,  A.  (2019).  Evidence  for  the  feedback  role  of  performance measurement systems. Management Science , 65 (9), 4385–4406.
https://doi.org/10.1287/mnsc.2018.3129
Andrei  Shleifer,  &  Vishny,  R.  W.  (1997).  A  Survey  of  Corporate  Governance  Andrei. PhD Proposal , 1 (2), 737–783.
Balachandran, S. V. (2006). How does residual income affect investment? The role of prior performance measures. Management Science , 52 (3), 383–394.
https://doi.org/10.1287/mnsc.1050.0439
Bergh, D. D., Peruffo, E., Chiu, W. T., Connelly, B., & Hitt, M. A. (2020). Market response to
Buletin Bisnis dan Manajemen divestiture  announcements:  A  screening  theory  perspective. Strategic  Organization , 18 (4), 547–572. https://doi.org/10.1177/1476127019851083
Berry,  H.  (2010).  Why  do  firms  divest? Organization  Science , 21 (2),  380–396. https://doi.org/10.1287/orsc.1090.0444
Boone, A. L., & Mulherin, J. H. (2007). How are firms sold? Journal of Finance , 62 (2), 847– 875. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01225.x
Brauer,  M.  (2009).  Corporate  and  divisional  manager  involvement  in  divestitures  -  A contingent analysis. British Journal of Management , 20 (3), 341–362. https://doi.org/10.1111/j.1467-8551.2008.00588.x
Brauer, M. F., & Wiersema, M. F. (2012). Industry divestiture waves: How a firm’s position influences  investor  returns. Academy  of  Management  Journal , 55 (6),  1472–1492. https://doi.org/10.5465/amj.2010.1099
Burkert,  M.,  &  Lueg,  R.  (2013).  Differences  in  the  sophistication  of  Value-based Management - The role of top executives. Management Accounting Research , 24 (1), 3–22. https://doi.org/10.1016/j.mar.2012.10.001
Chen,  S.,  &  Feldman,  E.  R.  (2018).  Activist-impelled  divestitures  and  shareholder  value.
Strategic Management Journal , 39 (10), 2726–2744. https://doi.org/10.1002/smj.2931 Feldman, E. R., & McGrath, P. J. (2016). Divestitures. Journal of Organization Design , 5 (1). https://doi.org/10.1186/s41469-016-0002-x
Firk, S., Maybuechen, F., Oehmichen, J., & Wolff, M. (2019). Value-based Management and Merger & Acquisition Returns: A Multi-level Contingency Model. European Accounting Review , 28 (3), 451–482. https://doi.org/10.1080/09638180.2018.1492947
Firk,  S.,  Richter,  S.,  &  Wolff,  M.  (2021).  Does  value-based  management  facilitate managerial  decision-making?  An  analysis  of  divestiture  decisions. Management Accounting Research , 51 . https://doi.org/10.1016/j.mar.2021.100736
Firk, S., Schrapp, S., & Wolff, M. (2016). Drivers of value creation—The role of value-based management and underlying institutions. Management Accounting Research , 33 , 42– 60. https://doi.org/10.1016/j.mar.2016.04.002
Fitri, N. (2021). Pengaruh Value Based Management Pada Nilai Ekuitas Perusahaan Dengan Corporate  Social  Responsibility  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Journal  Economy  and Currency Study (JECS) , 3 (1), 46–57. https://doi.org/10.51178/jecs.v3i1.201
Gerard  Sanders,  W.,  &  Boivie,  S.  (2004).  Sorting  things  out:  Valuation  of  new  firms  in uncertain markets. Strategic Management Journal , 25 (2), 167–186. https://doi.org/10.1002/smj.370
Hayward,  M.  L.  A.,  &  Shimizu,  K.  (2006).  De-commitment  to  losing  strategic  action: Evidence  from  the  divestiture  of  poorly  performing  acquisitions. Strategic Management Journal , 27 (6), 541–557. https://doi.org/10.1002/smj.526
Huang, S., Lim, C. Y., & Ng, J. (2019). Not Clawing the Hand that Feeds You: The Case of Co- opted  Boards  and  Clawbacks. European  Accounting  Review , 28 (1),  101–127. https://doi.org/10.1080/09638180.2018.1446036
Julduha, N. dan, & Kusumawardhani, I. (2013). Pengaruh net profit margin, current ratio,
Buletin Bisnis dan Manajemen debt  to  asset  ratio  dan  tigkat  suku  bunga  terhadap  beta  saham  syariah  pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index. Jurnal Buletin Studi Ekonomi , 18
No.2 (2), 144–152. http://puslit2.petra.ac.id/ejournal/index.php/aku/article/view/16159
Knauer,  T.,  Silge,  L.,  &  Sommer,  F.  (2018).  The  shareholder  value  effects  of  using  value- based  performance  measures:  Evidence  from  acquisitions  and  divestments. Management Accounting Research , 41 (September 2015), 43–61.
https://doi.org/10.1016/j.mar.2018.02.001
Malmi,  T.,  &  Ikäheimo,  S.  (2003).  Value  Based  Management  practices  -  Some  evidence from the field. Management Accounting Research , 14 (3), 235–254. https://doi.org/10.1016/S1044-5005(03)00047-7
Markides, C. C., & Berg, N. A. (1992). Good and bad divestment: The stock market verdict. Long Range Planning , 25 (2), 10–15. https://doi.org/10.1016/0024-6301(92)90187-7 Mentari,  N.  S.,  &  Firmansyah,  A.  (2019). Kinerja  Operasi  dan  Kinerja  Saham  pada Perusahaan  Non  Keuangan  yang  Melakukan  Divestasi . 16 (2),  152–175. https://doi.org/10.25134/equi.v16i02.Abstract
Namira,  S.  (2021).  Penerapan  Manajemen  Berbasis  Nilai  (Value  Based  Management)  di Perusahaan X. In Jurnal Insitusi Politeknik Ganesha Medan Juripol (Vol. 4).
Petersen, M. A. (2009). Estimating standard errors in finance  panel data sets: Comparing approaches. Review of Financial Studies , 22 (1), 435–480. https://doi.org/10.1093/rfs/hhn053
Putra, M. T. S., & Putri, I. G. A. M. A. D. (2022). Pengaruh Pengungkapan Corporate Social
Responsibility terhadap Nilai Perusahaan dengan Good Corporate Governance sebagai Variabel Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 32 (5), 1317.
https://doi.org/10.24843/eja.2022.v32.i05.p15
Sari, Y. Y., Yanti, B., & Zulbahri, L. (2018). Yuni, Budi & Liza . 9 , 27–46.
Spamann, H. (2010). The “antidirector rights index” revisited. Review of Financial Studies , 23 (2), 467–486. https://doi.org/10.1093/rfs/hhp067
Wallace,  J.  S.  (1997).  Adopting  residual  income-based  compensation  plans:  Do  you  get what  you  pay  for? Journal  of  Accounting  and  Economics , 24 (3),  275–300. https://doi.org/10.1016/S0165-4101(98)00009-3
Young, D. S., & O´Byrne, S. F. (2000). EVA and value-based management: a practical guide to implementation. Management , 493.