## PERAN KELUARGA PENDIRI DALAM MENCIPTAKAN KINERJA KEUANGAN DAN NILAI PASAR PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN KELUARGA
Dewi Ariani Email : Dewi.ariani9@gmail.com Noorlaily Fitdiarini SE., MBA Email : noorlailyf@yahoo.com Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This study objective is to understand the effect involvement of founder family to financial performance (ROA) and  firm  market value  (Tobins  Q) in  family  firm  which  is listed  in  BEI  (Bursa  Efek Indonesia).  Data obtain  from annual reports and daily stock price which is publish between 2008 until 2013. Sample of this study included 33 family firm and 198 observation with purposive random sampling. This study use multiple linier regression method to test the effect of founder as an independent variable and control variables which is contain size, age and risk, towards firm financial performance (ROA) and firm market value (Tobins Q)  as dependent variables. The result suggest that involvement of founder family has significant negative effect towards ROA and Tobins Q. This result show that family firm which managed by founder family tend to have smaller financial performance and firm market value.
Key Words : Family firm, Founder, ROA, dan Tobins Q

## PENDAHULUAN
Perusahaan  keluarga  ( family  business )  merupakan  fenomena  tersendiri  dalam  dunia  bisnis,  selain jumlahnya  yang  sangat  banyak,  perusahaan  jenis  ini  juga  memiliki  andil  yang  cukup  signifikan  bagi pendapatan  negara.  Menurut  Biro  Pusat  Statistik  perusahaan  keluarga  di  Indonesia  mempunyai  kontribusi besar  terhadap  PDB,  yaitu  mencapai  82,44  persen  ( Tantangan  Perusahaan  Keluarga  di  Era  Bisnis  Modern, 2012 ).  Anderson  dan  Reeb  (2003)  serta  Campbell  dan  Mınguez-Vera  (2008)  menyebutkan  bahwa  dalam perusahaan  keluarga  sering  terjadi  pendelegasian  posisi  manajemen  puncak  kepada  anggota  keluarga, sehingga  semakin  besar  persentase  anggota  dewan  yang  mempunyai  hubungan  keluarga  dalam perusahaan. Di Indonesia, sebagian besar posisi penting dalam perusahaan dikuasai oleh anggota keluarga, seperti  pada  PT  Ciputra  Surya,  enam  dari  delapan  yang  menjabat  sebagai  dewan  direksi  adalah  anggota keluarga dari pendiri yaitu Dr (Hc) Ir. Ciputra.
Hasil  keputusan  akhir perusahaan  masih  bergantung pada  kebijakan  keluarga.  Hal ini  sesuai dengan apa  yang  disebutkan  oleh  Susanto, et  al. (2007:182)  bahwa  pada  mayoritas  perusahaan  (82%),  pemimpin perusahaan  yang  bukan anggota  keluarga  akan  meminta  persetujuan dari  anggota  keluarga yang  terlibat dalam  perusahaan.  Melihat  kondisi  tersebut  maka  dapat  diprediksi  bahwa  perusahaan  keluarga  dapat mengurangi  biaya  agensi  karena  tidak  jarang  pada  perusahaan  keluarga,  pihak  manajemen  atau  dewan direksi  merupakan  keluarga  pendiri,  sehingga  perusahaan  dapat  menyelaraskan  antara  kepentingan manajemen dengan pemilik perusahaan.

## Noorlaily Fitdiarini
Kinerja  keuangan  dan  nilai  pasar  perusahaan  merupakan  dua  hal  yang  sangat  penting  bagi perusahaan  dalam  kelangsungan  hidupnya,  agar  mampu  berkembang  dan  bersaing  dengan  perusahaan lain.  Uniknya  di  perusahaan  keluarga  pencapaian  profit  harus  beriringan  dengan  keharmonisan  keluarga, karena  bisnis  keluarga  dikatakan  sukses  apabila  mampu  menciptakan  profit  dan  terus  berkembang  seiring dengan  semakin  harmonisnya  keluarga.  Keluarga  pendiri  sangat  berperan  dalam  menciptakan  nilai  dan kinerja perusahaan karena keluarga pendiri memiliki keterikatan psikologis yang kuat dan komitmen terhadap organisasi  daripada  orang  lain  (Arthurs  dan  Busenitz,  2003).  Perusahaan  akan  menunjukkan  kinerja  dan  nilai yang  semakin  baik  apabila  ada  keterlibatan  dari  pendiri  ataupun  keluarganya  karena  pendiri  cenderung menunjukkan kebutuhan yang lebih tinggi untuk berprestasi. Di sisi lain, pemilik non pendiri tidak selalu memiliki komitmen dan track record seperti yang dimiliki oleh pemilik dari keluarga pendiri.
Terdapat  beberapa  perusahaan  keluarga  yang  menjual  perusahaannya  kepada  orang  lain  yang bukan  anggota  keluarga.  Hal  tersebut  disebabkan  oleh  beberapa  keadaan,  diantaranya  karena  ingin mengembangkan  bisnisnya  yang  lain,  bisnisnya  sudah  berada  pada  ambang  kehancuran  atau  pendirinya sudah  meninggal  akan  tetapi  anggota  keluarganya  tidak  ada  yang  ingin  melanjutkan  bisnis  tersebut. Sehingga  munculah  perusahaan  keluarga  yang  dikelola  bukan  dari  anggota  keluarga  pendiri.  Perusahaan yang  sudah  bukan  menjadi  milik  keluarga  pendiri,  secara  otomatis  sudah  tidak  ada  keterlibatan  keluarga pendiri di dalam perusahaan tersebut baik itu dalam bentuk kepemilikan maupun keterlibatan di dalam posisi dewan  komisaris  dan  posisi  dewan  direksi  karena  sudah  dikuasai  oleh  pemilik  yang  baru.  Dengan berpindahnya  perusahaan  dari  keluarga  pendiri  ke  bukan  pendiri  dikhawatirkan  dapat  menurunkan  kinerja dan nilai perusahaan karena meningkatnya biaya agensi dan kurangnya komitmen dari pemilik serta masalah yang  dihadapi  pemilik  karena  tidak  seberapa  paham  dengan  keadaan  perusahaan.  Hal  tersebut  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamberg, et  al,. (2013)  bahwa  kinerja  dan  nilai  perusahaan keluarga yang dikelola non  pendiri  secara  signifikan  lebih buruk daripada  perusahaan  keluarga pendiri  dan kinerja tidak berbeda dengan perusahaan lain.
Beberapa  penelitian  menyatakan  bahwa  keterlibatan  keluarga  pendiri  dalam  pengelolaan perusahaan dapat berpengaruh positif bagi kinerja keuangan dan nilai pasar perusahaan seperti Hamberg et al,. (2013),  akan  tetapi  tidak  menutup  kemungkinan  akan  terjadi  sebaliknya  bahwa  keterlibatan  keluarga pendiri juga dapat membawa dampak negatif bagi perusahaan. Seperti yang dikemukakan oleh  Anderson dan  Reeb,  2003;  Villalonga  dan  Amit,  2006  bahwa  keluarga  pendiri  dengan  tulus  mengabdikan  diri  untuk perusahaan mereka dan cenderung kepada kepemilikan terkonsentrasi, dengan demikian ada risiko bahwa pendiri  akan  mengekstrak  manfaat  pribadi  atau  membuat  keputusan  ekonomi  yang  mengatasnamakan pemegang saham minoritas.
Kinerja  keuangan  (ROA)  dan  nilai  pasar  perusahaan  (Tobins  Q)  merupakan  dua  hal  yang  berbeda. Kinerja  keuangan  menggambarkan  kondisi  yang  dilihat  dari  kondisi  internal  perusahaan,  nilai  pasar perusahaan merupakan kondisi yang dinilai dari persepsi pihak eksternal (investor). Perusahaan yang memiliki kinerja  keuangan  baik  belum  tentu  memiliki  nilai  perusahaan  yang  baik  pula.  Akan  tetapi  jika  perusahaan memiliki nilai pasar yang baik maka sudah pasti memiliki kinerja keuangan yang baik pula karena tidak ada investor  yang  menilai  perusahaan  itu  baik  jika  memiliki  kinerja  keuangan  yang  buruk.  Maka  dari  itu  peneliti
membedakan antara  kinerja  keuangan  dan  nilai  perusahaan pada pasar.  Sehingga  penelitian ini  dilakukan untuk  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  keluarga  pendiri  terhadap  kinerja  keuangan  dan  nilai  pasar perusahaan.

## LANDASAN TEORI

## Perusahaan Keluarga
Pengertian perusahaan keluarga menurut John L. Ward dan Craig E. Aronoff (2002), suatu perusahaan keluarga  dinamakan  perusahaan  keluarga  apabila  terdiri  dari  dua  atau  lebih  anggota  keluarga  yang mengawasi  keuangan  perusahaan.  Sedangkan  menurut  Robert  G.  Donnelley  (2002),  suatu  organisasi dinamakan  perusahaan  keluarga  apabila  paling  sedikit  ada  keterlibatan  dua  generasi  dalam  keluarga tersebut  dan  mereka  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan.  Menurut  Villalonga  dan  Amit  (2006)  sebagian besar  definisi  tentang  perusahaan  keluarga  setidaknya  mencakup  tiga  dimensi,  yaitu:  satu  atau  beberapa keluarga  memegang  bagian  penting  dari  modal  perusahaan;  anggota  keluarga  mempertahankan  kendali yang besar pada perusahaan (misalnya, distribusi modal dan hak suara) dengan kemungkinan pembatasan undang-undang atau hukum; dan anggota keluarga berada pada posisi manajemen puncak.
Proporsi  kepemilikan  keluarga  sangat  beragam,  akan  tetapi  penulis  menggunakan  acuan  dari penelitian Andres (2008) yang mengkategorikan perusahaan keluarga dalam dua kriteria yaitu a) pendiri atau anggota  keluarga  memiliki  saham  sebesar  25%  atau  lebih;  dan  b)  terdapat  anggota  keluarga  yang menduduki  kursi  dewan  komisaris  atau  dewan  direksi  jika  saham  yang  dimiliki  kurang  dari  25%.  Hal  ini  sama dengan  yang  tertera  pada  Keputusan  Direksi  PT  Bursa  Efek  Jakarta  Nomor:  Kep-305/BEJ/07-2004,  peraturan nomor  I-A  tentang  pencatatan  saham  dan  efek  bersifat  ekuitas  selain  saham  yang  diterbitkan  oleh perusahaan tercatat pada point I.15 menyebutkan bahwa pemegang saham pengendali adalah pemegang saham yang memiliki 25% atau lebih saham perusahaan, atau pemegang saham yang memiliki kemampuan dengan  cara  apapun  mempegaruhi  pengelolaan  dan/  atau  kebijaksanaan  perusahaan  meskipun  jumlah saham yang dimiliki kurang dari 25%.
Terdapat dua jenis perusahaan keluarga di dunia, seperti yang sebutkan oleh Susanto, et al. (2007:4) dalam  artikel The  Jakarta  Consulting  Group bahwa  dalam  terminologi  bisnis,  ada  dua  jenis  perusahaan keluarga, yaitu, (1) Family Owned Entreprise (FOE) merupakan perusahaan yang dimiliki oleh keluarga tetapi dikelola  oleh  manajemen profesional yang  berasal dari luar  lingkaran  anggota  keluarga.  Anggota  keluarga dapat  mengoptimalkan  fungsinya  sebagai  pengawas,  (2) Family  Business  Enterprise (FBE)  merupakan perusahaan yang dimiliki dan dikelola oleh anggota keluarga pendirinya. Jadi baik pemilik maupun pengelola dipegang  oleh  pihak  yang  sama,  yaitu  keluarga.  Pada  penelitian  ini,  peneliti  lebih  fokus  kepada  model perusahaan keluarga tipe kedua yaitu Family Business Enterprise (FBE) karena sesuai dengan kondisi yang ada di Indonesia.
Menurut  Ward  (2004)  dalam  Susanto et  al., (2007:12)  menyatakan  bahwa  perusahaan  keluarga memiliki  keuntungan  dan  kekurangan.  Kelebihan  dari  perusahaan  keluarga,  antara  lain,  (1)  kesempatan bekerja  sama,  (2)  saling  percaya  memperteguh  keluarga  dan  bisnis,  (3)  kesempatan  untuk  menciptakan kekayaan, (4) sebagai cara untuk menurunkan nilai-nilai kepada anak-anak, (5) respek di masyarakat, dan  (6) pengaruh yang lebih besar sebagai individu. Sedangkan kekurangan dari perusahaan keluarga, antara lain, (1)  potensi  munculnya  konflik,  (2)  munculnya  kekecewaan  ketika  tujuan  pribadi  tidak  tercapai,  (3)  terlalu

## Noorlaily Fitdiarini
banyak masalah financial, (3) hilangnya privasi yang disebabkan oleh publisitas, dan (4) rentan terhadap kritik dari luar keluarga.

## Teori Keagenan
Dalam konteks manajemen keuangan, hubungan agen yang utama ada dua, antara lain :
1. Antara pemegang saham dengan manajer
Pada umumnya manajer hanya memiliki sebagian kecil dari saham perusahaan yang ada, hal tersebut  mendorong  keputusan-keputusan  yang  dilakukan  manajer  tidak  untuk  meningkatkan kesejahteraan pemegang saham akan tetapi untuk keuntungan pribadi seperti memikirkan gaji serta kebutuhan akan barang mewah, dan mereka menyumbangkan dana perusahaan untuk nama baik mereka, tetapi atas beban pemegang saham lainnya (Brigham dan Houston, 2001:22-26).
2. Antara pemegang saham mayoritas dengan minoritas
Di samping konflik antara pemegang saham dan manajer, ada juga konflik antara pemegang saham mayoritas dan minoritas (Shleifer dan Vishny, 1997). Konflik tipe ini sering terjadi pada saat salah satu anggota keluarga menjabat sebagai manajer perusahaan. Masalah timbul ketika manajer hanya memikirkan kepentingan keluarga, sehingga mengabaikan kepentingan saham minoritas (Chu, 2009). Pada  beberapa  perusahaan  keluarga  di  Indonesia,  pendiri  mendelegasikan  keturunannya  atau anggota  keluarganya  untuk  memimpin  perusahaan  keluarga  sehingga  diharapkan  perusahaan  dapat menyelaraskan  antara  kepentingan  manajer  dengan  pemilik  perusahaan.  Dengan  terlibatnya  keluarga pendiri sebagai pihak manajemen maka diharapkan dapat mengurangi konflik keagenan agar perusahaan tidak banyak mengeluarkan biaya keagenan untuk menyelesaikan konflik keagenan.

## Variabel Independen dan Kontrol
Keluarga  Pendiri. Seseorang  yang  mewujudkan  bisnis  dari  adanya  suatu  peluang  disebut  pendiri perusahaan. Menurut Susanto et al, . (2007:23) Perusahaan keluarga di Indonesia, pada awal mulanya didirikan oleh single  fighter .  Selebihnya  menggandeng  mitra  yang  masih  termasuk  dalam close-circle  family atau immediate family , seperti suami/istri, saudara, hingga teman dekat. Dalam penelitian ini, pendiri di proksikan dengan Found.  found dapat  dihitung  dengan  menggunakan  variabel dummy yang  membedakan  antara perusahaan  keluarga  yang  dikelola  oleh  keluarga  pendiri  dan  perusahaan  keluarga  yang  dikelola  oleh keluarga bukan pendiri. Bernilai 1 jika dikelola oleh keluarga pendiri dan bernilai 0 jika dikelola oleh keluarga bukan pendiri.
Size. Ukuran  perusahaan  digunakan  karena  menunjukkan  kapasitas  dan  kemampuan  perusahaan  dalam mengelola  segala  aktivitas  operasionalnya  dan  keuangannya  demi  mencapai  tujuan  perusahaan.  Ukuran perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan Ln ( total asset perusahaan ).
Age. Age digunakan  untuk  mengetahui  umur  perusahaan  dari  awal  mula  perusahaan  berdiri  hingga penelitian  ini  dilakukan.  Hal  ini  juga  salah  satu  penentu  investor  dalam  mengambil  keputusan  dalam melakukan investasi.
Risk. Variabel risiko  dalam  penelitian ini  digunakan untuk  mengetahui  tingkat  risiko  yang  akan  diterima oleh investor.  Risiko  dapat  diukur  dengan  menggunakan  standar  deviasi  dari return saham  yang  dimiliki perusahaan.

## Variabel Dependen
Kinerja keuangan digunakan oleh pihak manajemen untuk melihat dan menilai kondisi keuangan serta kinerja perusahaan dari sisi profitabilitas. Terdapat beberapa rasio profitabilitas, salah satunya adalah Return On  Assets .  Menurut  Sudana  (2011:  22) Return  on  Asset menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dengan menggunakan  seluruh  aktiva  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  laba  setelah  pajak.  Semakin  besar  rasio  ini berarti  semakin  efisien  perusahaan  tersebut  dalam  menggunakan  aktivanya.  Penelitian  ini  hanya  mengukur kinerja  keuangan  dengan  menggunakan Return  on  Assets (ROA),  karena  ROA  dapat  mencerminkan efektivitas dan efisien perusahaan dalam mengelola seluruh asetnya. Return on Asset dinyatakan dengan rasio berikut :

## ROA  = Laba Bersih Setelah Pajak
Total Aset
Nilai  pasar  mencerminkan  tinggi  rendahnya  nilai  pasar  dari  saham  beredar.  Menurut Ross (2013), terdapat beberapa rasio untuk mengukur nilai pasar perusahaan. Dua rasio yang relevan adalah market to book  ratio dan Tobins  Q  ratio. Secara  konsep,  Tobins  Q  lebih  baik  untuk  mengukur  nilai  pasar  perusahaan daripada market  to  book  ratio karena  Tobins  Q  berfokus  kepada  nilai  perusahaan  sekarang  dibandingkan dengan  seberapa besar biaya  untuk  mengganti asetnya  sekarang.  Semakin  besar variabel ini  menunjukkan semakin besar nilai pasar suatu perusahaan. Tobins Q dinyatakan dengan rasio berikut :
Tobins Q  = Nilai Pasar Ekuitas + Total Utang
Total Aset
*Nilai Pasar Ekuitas = (Harga saham akhir tahun X Jumlah saham yang beredar)

## Hipotesis
Berdasarkan latar belakang, rumusan masalah, landasan teori, dan beberapa penelitian sebelumnya, maka hipotesis yang disusun dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H1 :  Perusahaan yang dikelola oleh keluarga pendiri berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. H2 :  Perusahaan yang dikelola oleh keluarga pendiri berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian, Data, dan Sampel

## Pendekatan Penelitian, Data dan Sampel
Pada penelitian ini digunakan pendekatan kuantitatif untuk menjawab rumusan masalah. Sedangkan berdasarkan  sumber  perolehan  data,  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang  berupa  laporan tahunan perusahaan dan laporan keuangan yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2008 – 2013 (dapat diperoleh dari www.idx.co.id . )
Prosedur pengumpulan data dalam penelitian ini adalah :
1. Studi kepustakaan
Studi  kepustakaan  merupakan  pencarian  data  melalui  studi  pustaka  dengan  mempelajari  referensi melalui  buku-buku,  jurnal,  dan  penelitian  terdahulu  yang  berkaitan  dengan  penelitian  yang  sedang dilakukan.
2. Data melalui media internet

## Dewi Ariani Noorlaily Fitdiarini
Pengumpulan  melalui  media  internet  dilakukan  jika  data  yang  dibutuhkan  tidak  dapat  ditemukan melalui dua prosedur sebelumnya.
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  keluarga  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2008-2013.  Sedangkan  pengambilan  sampel  dilakukan  dengan menggunakan metode purposive sampling yakni pengambilan sampel dengan kriteria atau batasan-batasan tertentu.  Adapun  pertimbangan  yang  diambil  berdasarkan  tujuan  penelitian  yaitu  sampel  harus  memenuhi kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan keluarga yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2008-2013.
2. Perusahaan  tidak  bergerak  dalam  sektor  keuangan  maupun  pendanaan  seperti  bank,  asuransi, leasing, dan sekuritas.
3. Perusahaan memiliki data-data lengkap yang dibutuhkan dalam penelitian selama periode penelitian 2008-2013.
4. Perusahaan  dapat  dikategorikan  termasuk  dalam  perusahaan  pendiri  atau  non  pendiri  dan  sejarah berdirinya harus jelas.
Perusahaan yang tergolong dalam perusahaan keluarga dapat dikategorikan sebagai berikut (Andres, 2008),  Kepemilikan  saham  25%  atau  lebih  oleh  anggota  keluarga atau  kelompok  keluarga.  Jika  kepemilikan saham yang dimiliki oleh anggota keluarga atau kelompok keluarga kurang dari 25%, maka anggota keluarga ikut  terlibat  dalam  perusahaan  dengan  menduduki  kursi  dewan  komisaris  atau  dewan  direksi.  Hubungan keluarga  dapat  dicirikan  dengan  nama  belakang  atau  nama  keluarga  yang  sama  antara  pemilik  saham dengan anggota dewan komisaris atau direksi.

## Pengukuran dan Definisi Operasional Variabel
Definisioperasionaldarimasing-masingvariabeladalahsebagaiberikut:
Definisi operasional dan rumus perhitungan dari masing-masing variabel yang akan digunakan pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. ROA (Return On Assets)
ROA merupakan variabel untuk mengukur seberapa besar perusahaan menghasilkan laba setelah pajak atau kinerja keuangan dari seluruh asset yang dimilikinya. ROA ini dapat diukur dengan rumus (2.4)
2. Tobins Q
Tobins  Q  merupakan  variabel  untuk  mengukur  seberapa  besar  perusahaan  menciptakan  nilai  pasar. Tobins Q dapat diukur dengan rumus (2.5)
3. Found
Found merupakan  variabel  independen  yang  berupa  variabel dummy yang  membedakan  antara perusahaan keluarga yang dikelola dan dimiliki keluarga pendiri bernilai 1 dan bernilai 0 jika dimiliki dan dikelola bukan dari keluarga pendiri.
4. Size
Merupakan  variabel  yang  mengukur  besar  kecilnya  suatu  perusahaan  serta  menggambarkan  tingkat kekayaan  yang  dimiliki  suaatu  perusahaan  dilihat  dari  total asset  yang  dimiliki  perusahaan. Size dapat diukur dengan rumus (2.1)

## Jurnal Manajemen Teori dan Terapan
Tahun 7. No. 2, Agustus 2014

## 5. Age
Age merupakan  variabel  untuk  mengetahui  seberapa  besar  umur  perusahaan  dari  awal  mula perusahaan berdiri hingga penelitian ini dilakukan. Age dapat diukur dengan rumus (2.2)
6. Risk
Risk digunakan  untuk  mengetahui  tingkat  risiko  yang  akan  diterima  oleh  investor. Risk dapat  diukur dengan rumus (2.3)

## Metode Analisis Data
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier  berganda  ( multiple regression ). Penelitian ini menggunakan model analisis regresi sebagai berikut :
ROA i,t
= α 0 + β 1 (Found) i,t + β 2 (Size) i,t + β 3 (Age) i,t + β 4 (Risk) i,t + ɛ i,t ………………… (2.6)
Tobins Q i,t = α 0 + β 1 (Found) i,t + β 2 (Size) i,t + β 3 (Age) i,t + β 4 (Risk) i,t + ɛ i,t ………..……... (2.7)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode  2008  hingga  2013.  Berdasarkan  kriteria  pemilihan  sampel  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  dalam bab III, maka diperoleh sampel akhir sebanyak 33 perusahaan.

## Analisis Model
Descriptive Statistics N Minimum  Maximum  Mean Std. Deviation Roa Tobinsq 198 198 -.154 .291 .363 9.876 .07042 1.54705 .068279 1.212569 Found 198 0 1 .82 .387 Size 198 25.609 31.558 28.47908  1.208126 Age 198 7 102 31.89 17.078 Risk 198 .000 .162 .04294 .029043
Valid N (listwise)  198
*pada level of significant 5%
Berdasarkan hasil uji asumsi klasik, model analisis telah memenuhi asumsi BLUE. Berikut adalah hasil uji asumsi klasik :

## Tabel Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary b

## Noorlaily Fitdiarini
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .474 a .224 .208 .060756 2.013
a. Predictors: (Constant), risk, found, age, size
b. Dependent Variable: roa
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .542 a .294 .279 1.029357 1.850
a. Predictors: (Constant), risk, found, age, size
b. Dependent Variable: tobinsq
Tabel Hasil Uji Multikolinearitas Variabel Tolerance VIF Keterangan Tobins Q ROA Tobins Q ROA FOUND 0.987 0.987 1.013 1.013 Bebas Multikolinearitas SIZE 0.798 0.798 1.254 1.254 Bebas Multikolinearitas AGE 0.855 0.855 1.170 1.170 Bebas Multikolinearitas RISK 0.931 0.931 1.074 1.074 Bebas Multikolinearitas
Gambar Hasil Uji Normalitas P-Plot

## Pengaruh Keluarga Pendiri terhadap Kinerja Keuangan (ROA)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  hubungan  antara keterlibatan  keluarga pendiri  terhadap  kinerja keuangan perusahaan  adalah  negatif  signifikan.  Hasil negatif menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  dikelola  oleh  keluarga  pendiri  akan  menciptakan  kinerja  keuangan perusahaan yang lebih buruk dibanding perusahaan yang dikelola oleh keluarga non pendiri. Hasil penelitian ini  mendukung  hasil  penelitian  dari  Sanjaya,  (2014)  akan  tetapi  bertolak  belakang  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Hamberg et al. , (2013)
Tujuan  utama  perusahaan  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan,  pendiri  harus  memiliki  cara  agar tujuan  perusahaan  tercapai.  Salah  satu  cara  agar  tujuan  perusahaan  dapat  tercapai  yaitu  pendiri  harus menunjuk manajemen yang berkompeten sesuai dengan yang dibutuhkan perusahaan. Akan tetapi Susanto et al., (2007) menyatakan bahwa di Indonesia, pendiri memilih manajemen berdasarkan hubungan keluarga bukan berdasarkan kompetensi yang dimiliki manajemen. Manajemen yang tidak berkompeten tersebut tidak dapat  mengelola  biaya  secara  efektif  dan  efisien  sehingga  dapat  mengurangi  laba  yang  dihasilkan perusahaan.
4.3.1.3. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kinerja keuangan (ROA)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  hubungan  antara  ukuran perusahaan terhadap kinerja keuangan perusahaan adalah positif signifikan. Hasil positif menunjukkan bahwa semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  besar  pula  kapasitas  operasional  yang  mampu  dilakukan oleh perusahaan sehingga dapat menghasilkan laba yang lebih besar dan dapat berdampak pada kinerja keuangan yang lebih baik pula.
Perusahaan  besar  umumnya  memiliki  kemudahan  akses  ke  berbagai  sumber  dana  dan  mempunyai arus  kas  yang  cenderung  stabil  dibandingkan  perusahaan  dengan  ukuran  kecil  sehingga  kemungkinan kebangkrutan  yang  dihadapi  perusahaan  besar  akan  lebih  kecil  jika  dibandingkan  dengan  kemungkinan kebangkrutan  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  kecil.  Hal  tersebut  dapat  mengakibatkan net  income yang dihasilkan perusahaan semakin besar. Hasil penelitian ini sejalan dengan Sanjaya (2014) dan  King and Santor (2008), akan tetapi bertolak belakang dengan Hamberg et al. , (2013).

## 4.3.1.4. Pengaruh umur perusahaan terhadap kinerja keuangan (ROA)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  hubungan  antara  umur perusahaan  terhadap  kinerja  keuangan  adalah  negatif  signifikan.  Dapat  diartikan  jika  semakin  tua  umur perusahaan  maka  cenderung  akan  menurunkan  hasil  laba  perusahaan  keluarga  yang  berasal  dari penggunaan aktiva perusahaan, sehingga kinerja keuangan perusahaan juga akan menurun. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian dari Anderson and Reeb (2003) dan Schulze, et al. (2001).
Hasil penelitian bertolak belakang dengan penelitian Hamberg et al. , (2013) yang menemukan bahwa perusahaan keluarga yang memiliki umur lebih lama dianggap lebih berpengalaman dan lebih cakap dalam menjalankan  bisnisnya.  Hal  tersebut  membuat  perusahaan  dengan  umur  yang  lebih  lama  dapat menghasilkan kinerja keuangan yang lebih baik dibanding dengan perusahaan yang baru berdiri.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  arah  negatif  karena  menurut  teori life  cycle semakin  lama  umur perusahaan  maka  perusahaan  akan  memasuki  tahap decline atau  penurunan,  sehingga  penjualan  dan keuntungan  yang  diterima  perusahaan  akan  mengalami  penurunan.  Menurut  teori  siklus  hidup  perusahaan yang disebutkan oleh Adizes (1989) jika perusahaan telah memasuki siklus prime jika tidak dikontrol dan tidak adanya  inovasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  maka  akan  menyebabkan  perusahaan  kalah  dengan pesaing  yang  dapat  mengakibatkan  turunnya  penjualan  atau  penyediaan  jasa  yang  dapat  berdampak pada turunnya kinerja keuangan perusahaan.
4.3.1.5. Pengaruh risiko perusahaan terhadap kinerja keuangan (ROA)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  hubungan  antara  risiko yang dimiliki perusahaan terhadap kinerja keuangan adalah negatif tidak signifikan. Hasil yang tidak signifikan menunjukkan bahwa besar kecilnya kinerja keuangan tidak dipengaruhi oleh besar kecilnya risiko yang dimiliki perusahaan.  Arah  yang  negatif  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  risiko  yang  dimiliki  perusahaan  maka semakin kecil kinerja keuangan yang dihasilkan oleh perusahaan.
Risiko yang dimiliki perusahaan ada dua yaitu sistematis dan tidak sistematis. Ketika perusahaan tidak dapat  mengelola  risiko  sistematis  maka  perusahaan  akan  mengeluarkan  biaya  yang  lebih  besar  untuk menangani risiko tersebut sehingga akan menurunkan laba perusahaan.
Pengaruh keluarga pendiri terhadap nilai pasar perusahaan (Tobins Q)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  keterlibatan  keluarga  pendiri  dalam  pengelolaan perusahaan berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  nilai pasar  perusahaan (Tobins Q) .  Hal  tersebut  berarti

## Noorlaily Fitdiarini
bahwa  jika  perusahaan  dimiliki  dan  dikelola  oleh  keluarga  pendiri  maka  akan  menghasilkan  nilai  pasar perusahaan yang lebih kecil dibanding jika perusahaan dimiliki dan dikelola oleh keluarga non pendiri. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Schulze, et al. (2001) akan tetapi bertolak belakang dengan Hamberg et al. , (2013)
Tujuan  utama  perusahaan  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan,  pendiri  harus  memiliki  cara  agar tujuan  perusahaan  tercapai.  Salah  satu  cara  agar  tujuan  perusahaan  dapat  tercapai  yaitu  pendiri  harus menunjuk manajemen yang berkompeten sesuai dengan yang dibutuhkan perusahaan. Akan tetapi Susanto et al., (2007) menyatakan bahwa di Indonesia, pendiri memilih manajemen berdasarkan hubungan keluarga bukan berdasarkan kompetensi yang dimiliki manajemen. Manajemen yang tidak berkompeten tersebut tidak dapat  mengelola  biaya  secara  efektif  dan  efisien  sehingga  dapat  mengurangi  laba  yang  dihasilkan perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  buruk  akan  mendapat  nilai  negatif  dari investor  karena  dianggap  tidak  membawa  keuntungan  yang  besar  bagi  investor  sehingga  lama  kelamaan nilai pasar akan turun.
Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai pasar perusahaan (Tobins Q)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  pengaruh  antara  ukuran perusahaan  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  adalah  positif  signifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin besar ukuran perusahaan maka akan semakin besar pula nilai pasar perusahaan (Tobins Q) . Hasil penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Villalonga  and  Amit  (2006),  akan  tetapi  bertolak  belakang dengan  Hamberg et  al. ,  (2013)  yang  menemukan  bahwa  perusahaan  keluarga  yang  memiliki  ukuran  lebih besar, tidak memiliki nilai perusahaan lebih baik dibanding dengan perusahaan kecil.
Hasil penelitian ini menunjukkan arah positif signifikan karena semakin besar ukuran perusahaan maka dapat menghasilkan nilai pasar perusahaan yang besar pula. Karena investor meyakini bahwa semakin besar total  asset  yang  dimiliki  perusahaan  maka  kemampuan  atau  kapasitas  perusahaan  dalam  melakukan produksi atau menyediakan jasa semakin besar, sehingga dapat menghasilkan keuntungan yang lebih besar. Selain  itu,  semakin  tinggi  total  aset  maka  semakin  tinggi  pula  kinerja  keuangan  yang  dimiliki  perusahaan. Semakin  tinggi  dan  baik  kinerja  keuangan  perusahaan  maka  semakin  mudah  untuk  mendapatkan pendanaan sehingga lebih mudah dalam menghasilkan laba. Kumar, Rajan dan Zingales (2001) menjelaskan berdasarkan  teori critical  resources, yang  menyebutkan  bahwa  semakin  besar  aktiva  yang  dimiliki perusahaan, menunjukkan semakin besar perusahaan sehingga semakin tinggi kinerja keuangan yang dimiliki. Hal  tersebut  membuat  investor  memiliki  peluang  besar  untuk  mendapatkan  keuntungan  sehingga  dapat menarik minat investor yang akan berdampak pada naiknya nilai pasar perusahaan.
Pengaruh umur perusahaan terhadap nilai pasar perusahaan (Tobins Q)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga,  hubungan  antara  umur perusahaan terhadap nilai pasar perusahaan adalah negatif signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tua umur perusahaan maka kemampuan untuk menghasilkan nilai pasar semakin menurun. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Anderson and Reeb (2003), King and Santor (2008), Villalonga and Amit (2006) dan Pukthuanthong (2013), yang menemukan bahwa umur perusahaan berpengaruh negatif terhadap  nilai  pasar  perusahaan  (Tobins  Q).  Menurut  teori life  cycle semakin  lama  umur  perusahaan  maka
Tahun 7. No. 2, Agustus 2014
perusahaan  akan  memasuki  tahap decline atau  penurunan,  sehingga  penjualan  dan  keuntungan  yang diterima  perusahaan  akan  mengalami  penurunan.  Menurut  teori  siklus  hidup  perusahaan  yang  disebutkan oleh  Adizes  (1989)  jika  perusahaan  telah  memasuki  siklus prime jika  tidak  dikontrol dan  tidak  adanya inovasi yang dilakukan oleh perusahaan maka akan menyebabkan perusahaan kalah dengan pesaing yang dapat mengakibatkan turunnya penjualan atau penyediaan jasa. Hal tersebut membuat pemegang saham bukan pengendali  mengurangi  kepercayaannya  pada  perusahaan  sehingga  sedikit  demi  sedikit  menarik kepemilikannya yang dapat menyebabkan turunnya nilai pasar perusahaan. Akan tetapi, hasil penelitian ini bertentangan  dengan  hasil  temuan  dari  Hamberg et  al. ,  (2013)  yang  menemukan  bahwa  perusahaan keluarga  yang  memiliki  umur  lebih  lama  dianggap  lebih  berpengalaman  dan  lebih  cakap  dalam menjalankan bisnisnya.
Pengaruh risiko perusahaan terhadap nilai pasar perusahaan (Tobins Q)
Hasil  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  keluarga  risiko  yang  dimiliki perusahaan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  pasar  perusahaan.  Hasil  tersebut  berarti  bahwa semakin tinggi risiko yang dimiliki perusahaan maka kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai pasar perusahaan juga semakin kecil.
Risiko yang dimiliki perusahaan ada dua yaitu sistematis dan tidak sistematis. Ketika perusahaan tidak dapat mengelola risiko sistematis maka perusahaan akan mengeluarkan biaya yang lebih besar untuk menangani risiko tersebut sehingga akan menurunkan laba perusahaan. Investor akan berpikir ulang dan kehilangan minat untuk menanamkan modalnya pada perusahaan yang memiliki risiko terlalu besar sehingga akan menyebabkan turunnya nilai pasar perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  hasil  analisis  data  yang  mengacu  pada  tujuan  penelitian,  hipotesis,  dan model analisis, maka dapat disimpulkan bahwa :
1. Keluarga pendiri dan umur perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap Return On Assets (ROA), ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Return  On  Assets (ROA),  risiko  perusahaan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Return On Assets (ROA).
2. Keluarga  pendiri,  umur  dan  risiko  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap Tobins  Q dan  ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap Tobins Q .
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka penulis dapat memberikan beberapa saran sebagai berikut :
1. Dewan komisaris bank sebaiknya memerhatikan dan mengawasi persentase kepemilikan saham CEO karena besar kecilnya persentase kepemilikan saham CEO memengaruhi total risk ( TR ).
2. Regulator diharapkan dapat memantau kepatuhan bank dalam memenuhi aturan tentang jumlah minimal komisaris independen yang harus ada pada struktur dewan komisaris karena masih ada bank yang melanggar.

## Noorlaily Fitdiarini
Adams, R., Almeida, H. and Ferreira, D. 2009. “Understanding the relationship between founder-CEO and firm performance”, Journal of Empirical Finance, Vol. 16, pp. 136 150.
Anderson,  Ronald  C.,  &  David  M.  Reeb.  2003.  Founding-Family  Ownership  and  Firm  Performance:  Evidence from the S&P 500 . Journal of Finance , 58, 1301-1328.
Andres,  Christian.  2008.  Family  Ownership,  Financing  Constraints  and  Investment  Decisions. Working  Paper . University of Bonn.
Ariani, dewi dan Noorlaily Fitdiarini. 2015. “Peran Keluarga Pendiri dalam Menciptakan Kinerja Keuangan dan Nilai Pasar pada Perusahaan Keluarga di Indonesia”, Program Studi S1 Manajemen Unair,92.
Arthurs, J.D. and Busenitz, L.W. (2003), “The boundaries and limitations of agency theory and stewardship theory in the venture capitalist/entrepreneur relationship”, Entrepreneurship Theory & Practice, Vol. 28, pp. 145- 163.
Brigham, F. Eugene & Joul F. Houston. 1998. Manajemen Keuangan . Edisi Kedelapan. Terjemahan oleh Dodo Suharto dan Herman Wibowo. 2001. Jakarta: Erlangga.
Campbell,  Kevin  &  Minguez-Vera,  Antonio.  2008.  Gender  Diversity  in  the  Boardroom  and  Firm  Financial Performance . Journal of Business Ethics , 83, 435-451.
Chu, Wenyi (2009), “Family ownership and firm performance: Influence of family management, family control, and firm size”, National Taiwan University, Vol. 28, pp: 833-851.
Ghozali, Imam. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS. Semarang: Universitas Diponegoro.
Hamberg,  Mattias.,  Egil  Andre  Fagerland  and  Kristoffer  Kvamme  Nilsen.  2013.  “Founding-family  firms  and  the
creation of value: Swedish evidence”, Journal of Managerial Finance, Vol. 39, No. 10,  pp. 963-978.
He,  L.  (2008),  “Do  founders  matter?  A  study  of  executive  compensation,  governance  structure  and  firm performance”, Journal of Business Venturing, Vol. 23, pp. 257-279.
Keputusan Direksi PT Bursa Efek Jakarta Nomor: Kep-305/BEJ/07-2004
King, Michael R, and Eric Santor (2008), “ Family value: Ownership structure, performance and capital structure of Canadian firms”, Journal of Banking and Finance, Vol. 32, pp. 2423-2432.
Kumar, Krishna B., Raghuram G. Rajan, and Luigi Zingales (2001), “What Determines Firm Size?”, Working Paper,
University of Chicago, No 496.
La Porta, R. 1999. Corporate Ownership Around The World. Journal of Finance , 54, 471-517.
Maury, Benjamin. 2006. “Family ownership and firm performance: Empirical evidence from Western European corporations”, Journal of Corporate Finance, 12, 321– 341.
Munisi  Gibson  and  Trond  Randoy  (2013),  “Corporate  governance  and  company  performance  across  Sub-
Saharan African countries”, Journal of Economics and Business, Vol. 70, pp. 92-110.
Pukthuanthong,  Kuntara  (2012),  Does  family  ownership  create  or  destroy  value?  Evidence  from  Canada”.
International Journal of Managerial Finance, Vol. 9 No. 1, pp. 13-48.
Ross,  Stephen  A.,  Randolph W. Westerfield,  Bradford  D.  Jordan.  2013.  “Fundamentals of  Corporate  Finance” . New York: McGraw-Hll Irwin .
Ross,  Stephen  A.,  Randolph  W.  Westerfield,  Bradford  D.  Jordan.  2009. Pengantar  Keuangan  Perusahaan. Jakarta: Salemba Empat.
Sanjaya, I Putu Sugiartha (2014),  “keluarga sebagai pemilik ultimat dan kinerja perusahaan”, Universitas Atma
Jaya Yogyakarta
Schulze, William S, Michael H. Lubaktin, Richard N. Dino, and Ann K. Buchholtz (2001), “Agency Relationships in Family Firms: Theory and Evidence”, Organization Science, Vol. 12 No. 2, pp. 99-116.
Shleifer,    Andrei  and  Robert  W.  Vishny  (1986)  “Large  Shareholders  and  Corporate  Control”,  The  Journal  of Political Economy, Vol. 94 pp: 461-488.
Shleifer,  Andrei and Robert W. Vishny (1997) “A Survey of Corporate Governance”, , The Journal of Finance,
Vol. 52, pp: 737-783.
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan . Surabaya: Erlangga.
Susanto, A.B., Himawan Wijanarko, Patricia Susanto, dan Suwahjuhadi Mertosono. 2007. The Jakarta Consulting Group on Family Business . Jakarta: The Jakarta Consulting Group.
Villalonga,  B.  and  Amit,  R.  (2006),  “How  do  family  ownership  control  and  management  affect  firm  value?”
Journal of Financial Economics, Vol. 80, pp. 385-417.
http://csr.bankmandiri.co.id/power-lunch-tantangan-perusahaan-keluarga-di-era-bisnis-modern/ www.idx.co.id