Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian

## PENGARUH KUALITAS LABA DAN FINANCIAL LEVERAGE TERHADAP KINERJA KEUANGAN DENGAN REAKSI PASAR SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
Barlia Annis Syahzuni 1)* , Ratna Dewi Sari 2)
1,2) FEB Jurusan Akuntansi, Universitas Esa Unggul Email: barlia.annis@esaunggul.ac.id
Diterima tanggal 14 Agustus 2021 / Disetujui tanggal 15 Februari 2022
ABSTRACT: This study was made to analyze whether there is a relationship between earnings quality with measurement  of  discretionary  accruals  and  financial  leverage  with  the  measurement  of degree  of  financial leverage  (DFL)  on  financial  performance  by  measuring  earnings  per  share  (EPS)  with  market  reaction proxied by abnormal returns as an intervening variable. Explanatory causal observation with a quantitative approach became the research design. A total of 60 financial reports from 12 Food Beverage companies that are consistently listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in the 2015-2019 period are the data for this observation, where the development of this industry is increasingly competitive in line with the development of  technology  and  e-commerce  in  Indonesia  and  increasing  customer  demand  for  consumer  goods.  The results of the study can be concluded that financial leverage and earnings quality have no effect on market reaction, financial leverage has no effect on financial performance, earnings quality has a positive effect on financial  performance,  and  market  reaction  has  a  negative  effect  on  financial  performance.  Financial leverage,  earnings  quality  and  market  reaction  have  a  simultaneous  effect  on  financial  performance,  but market reaction is proven not to be an intervening variable in the relationship between the influence of the independent  variable  and  financial  performance.  Future  research  is  expected  to  consider  other  variables outside of the variables included in this study, such as earnings management, dividend policy, and ownership structure.
Keywords : earnings quality, financial performance, market reaction, financial leverage.
ABSTRAK: Penelitian  ini  dibuat  untuk  menganalisa  ada  tidaknya  hubungan  kualitas  laba  dengan pengukuran discretionary  accrual dan financial  leverage dengan    pengukuran degree  of  financial  leverage (DFL)  terhadap  kinerja  keuangan  dengan  pengukuran earnings  per  share (EPS)  dengan  reaksi  pasar  yang diproksikan  dengan abnormal  return sebagai  variabel intervening .  Pengamatan  kausal  eksplanatori  dengan pendekatan  kuantitatif  menjadi  design  penelitian.  Sebanyak  60  laporan  keuangan  dari  12  perusahaan Food Beverage yang  secara  konsisten  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  rentang  waktu  2015-2019 menjadi  data  untuk  pengamatan  ini,  dimana  perkembangan  industri  ini  yang  semakin  ketat  persaingannya seiring perkembangan teknologi dan e-commerce di Indonesia dan peningkatan permintaan pelanggan akan barang kebutuhan konsumsi. Hasil penelitian dapat ditarik kesimpulan bahwa financial leverage dan kualitas laba  tidak  berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar, financial  leverage tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan, kualitas laba berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan,  dan reaksi pasar berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan. Financial leverage , kualitas laba dan reaksi pasar berpengaruh simultan terhadap kinerja  keuangan,  tetapi  reaksi  pasar  dibuktikan  bukanlah  variabel intervening dalam  keterkaitan  pengaruh variabel  independen  dengan  kinerja  keuangan.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  mempertimbangkan variabel-variabel  lain  diluar  variabel  yang  sudah  masuk  dalam  penelitian  ini  seperti  manajemen  laba, kebijakan deviden, dan struktur kepemilikan.
Kata Kunci: kualitas laba,  kinerja keuangan, reaksi pasar, financial leverage .
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
Pendahuluan Kualitas laba ( earning quality ) menjadi  tolak  ukur  dan  indikator  yang  baik untuk  melihat  laba  dimasa  depan  serta berkaitan erat dengan arus kas operasi dimasa depan  yang  menunjukkan  kinerja  keuangan perusahaan  yang  sebenarnya,  juga  untuk melihat  apakah  laba  yang  diperoleh  telah sesuai  dengan  target  atau  belum. Untuk mencapai  target  tersebut,  banyak  hal  yang dibutuhkan  perusahaan,  salah  satu  nya  dana. Dana  yang  dibutuhkan  dapat  berasal  dari pinjaman  yang  diberikan  pihak  luar,  dan  hal inilah yang menyebabkan timbulnya financial leverage . Dengan tingginya financial  leverage akan  semakin  meningkat keuntungan  yang  dihasilkan  dan  tingkat risiko  yang  dihadapi  perusahaan  dan  begitu pula  sebaliknya.  Hal  ini  memberikan pengaruh  pada  berubahnya  nilai  saham perusahaan  dan  keuntungan  per  lembar saham,  yang  juga  berpengaruh  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  (Brigham  & Houston, 2018).
Definisi  yang  tepat  tentang  kualitas laba tidak dapat dikemukakan oleh International  Accounting  Standards  Board (IASB) dan Financial  Accounting  Standards
Board (FASB) , akan tetapi mereka mengemukakan  bahwa  laba  yang  berkualitas harus  memiliki  karakteristik  kualitatif    yaitu relevan  ( relevance ),  diungkapkan  sejujurnya ( faithful
representation ), dapat diperbandingkan ( comparability ), dapat dibuktikan ( verifiability ), tepatwaktu
( timeliness ), dan mudah dipahami ( understandability ).
Scott (2015) dalam bukunya Financial Accounting  Theory mengemukakan  bahwa salah  satu  pertimbangan  dalam  mengukur kandungan  informasi  yang  disajikan  dalam laporan  keuangan  agar  dapat  mencerminkan keadaan perusahaan  sebenarnya adalah kualitas laba. Discretionary accrual (DACC) digunakan sebagai  proksi  dalam  mengukur earnings  quality (kualitas  laba),  dikarenakan penggunaan accrual discretionary dan nondiscretionary oleh pihak manajemen akan mempengaruhi return saham. Fahmi (2014) dalam bukunya Manajemen  Keuangan  Perusahaan  dan  Pasar Modal,  mendefinisikan leverage sebagai proporsi yang digunakan untuk
memperhitungkan  operasional  perusahaan
dibiayai  oleh  hutang.  Sartono  (2015)  dalam bukunya  Manajemen  Keuangan  Teori  dan Aplikasi  mengartikan financial  leverage sebagai kapasitas perusahaan dalam membayar  hutang  jangka  pendek  maupun jangka panjang. Degree of Financial Leverage (DFL)  digunakan  sebagai  proksi dalam  mengukur financial  leverage dengan melihat  seberapa  banyak  penggunaan  hutang untuk  menjalankan  aktivitas  operasional perusahaan  untuk  meningkatkan  pendapatan per  saham.  Kinerja  perusahaan  dapat diketahui,  salah  satunya  dengan  melihat kinerja keuangan. Kinerja keuangan memberikan pandangan bagaimana perusahaan  dalam  menggunakan  aset  dari aktivitas  pokok  perusahaan  dan  memperoleh kemakmuran  bagi  investor.  Hasil  penilaian kinerja  keuangan  mengandung  informasi yang  menjadi  pertimbangan  dalam  membuat keputusan  dimana  diprediksi  sebagai good news untuk  para  investor  (Sari  &  Hariyani,
2019).
Horne  &  Wachowicz  (2006)  dalam bukunya Fundamentals of Financial Management , mengartikan financial performance (kinerja  keuangan)  sebagai perkembangan  yang  baik,  prospek  masa depan,  pertumbuhan  dan  potensi  bagi perusahaan.  Fahmi  (2018)  mengemukakan bahwa  suatu  cara  yang  dilakukan  untuk memandang  bagaimana  suatu  perusahaan telah  melaksanakan  kegiatan  operasional sesuai  dengan  peraturan-peraturan  keuangan secara  benar  didefinisikan  sebagai  kinerja keuangan.
Kepercayaan  para  investor  dalam berinvestasi meningkat seiring dengan meningkatnya  kinerja  keuangan  perusahaan. Rasio pasar yaitu proporsi yang menginformasikan  seberapa  tinggi  investor menghargai perusahaan, sehingga mau membeli  saham  perusahaan  dengan  harga yang  lebih  tinggi  daripada  nilai  bukunya digunakan  sebagai  proksi  dalam  mengukur kinerja keuangan. Keberhasilan kinerja suatu perusahaan tercermin dari semakin tingginya laba per lembar saham.
Reaksi  pasar  mencerminkan  respon dari informasi yang mengakibatkan terjadinya  perubahan  pada  pasar  modal (Yuniarthi  &  Sujana,  2016).  Reaksi  yang ditimbulkan  dalam  pasar modal  dapat  dilihat dari  keputusan  investor  dalam  perdagangan sekuritas  ketika  menerima  informasi  yang
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
dikeluarkan  oleh  perusahaan  (Scott,  2015). Dalam  buku  Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi karya Hartono (2017), diungkapkan bahwa informasi yang diterbitkan mengindikasikan  sinyal  dalam  pengambilan keputusan  berinvestasi  bagi  investor.  Ketika semua pelaku pasar  telah mendengar informasi  yang  diumumkan,  mereka  akan menginterpretasi  apakah  informasi  tersebut sebagai  suatu  sinyal  buruk  ( bad  news )  atau sinyal  baik  ( good  news ). Abnormal  return yang  diartikan  sebagai  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  ( actual  return ) terhadap return yang  diharapkan  oleh investor ( expected return ) digunakan sebagai proksi dari reaksi pasar dalam penelitian ini.
Pada tahun 1973, Spence kali mencetuskan  teori  sinyal  dengan  judul Job Market  Signaling dan  menyatakan  bahwa sinyal  positif  diberikan  oleh  pengeluaran investasi terkait dengan pertumbuhan perusahaan, yang berakibat pada peningkatan harga  saham  sebagai  indikator  kinerja perusahaan. Brigham  &  Houston  (2018) dalam  bukunya  Dasar-Dasar  Managemen mendefinisikan suatu langkah yang ditempuh perusahaan untuk menginformasikan prospek perusahaan  kepada  investor  sebagai  sebuah sinyal. Selain  itu,  hutang  yang  meningkat juga  dapat  diartikan  sebagai  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajibannya atau  dipandang  sebagai  risiko  bisnis  yang rendah,  sehingga  sinyal  positif  di  dapat  dari penambahan  hutang  (Brigham  &  Houston, 2018). Peningkatan hutang perusahaan dipandang  sebagai  keyakinan  perusahaan akan going concern perusahaannya.
Penelitian  mengenai  hubungan  kinerja keuangan  dengan  variabel  lain  sudah  diteliti oleh beberapa peneliti, diantaranya  Lestari &
Dewi (2016) mengungkapkan bahwa
financial leverage berpengaruh positif terhadap  kinerja  keuangan.  Sari  &  Hariyani (2019)  menyatakan  bahwa  kualitas  laba signifikan  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan,  Sedangkan Machdar et al. (2017) melakukan pengamatan pada industri manufaktur  yang  terdaftar  pada  BEI  dan Singapura  Exchange  menyatakan  bahwa pengukuran  kualitas  laba  dengan accrual quality mempunyai  pengaruh  signifikan positif  dengan  kinerja  keuangan.  Penelitian inilah  yang  dijadikan  sebagai  jurnal  rujukan dalam penelitian ini.
Berdasarkan  perbedaan  hasil  penelitan terdahulu,  peneliti  melakukan  penelitian ulang  mengenai  hubungan  kinerja  keuangan dengan  variabel  lain.  Namun  demikian sebagai pengembangan dari penelitian Machdar  et  al.  (2017),  maka  peneliti menggunakan financial  leverage sebgai variabel independen dan reaksi pasar sebagai variabel intervening dalam melihat pengaruhnya  dengan  kinerja  keuangan. Selain  itu  sampel  penelitian  menggunakan perusahaan Food  Beverage yang  terdapat pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan rentang waktu 2015-2019, dimana perkembangan  industri  ini  yang  semakin ketat  persaingannya  seiring  perkembangan teknologi  dan e-commerce di  Indonesia  dan peningkatan  permintaan  pelanggan  akan barang kebutuhan konsumsi.
Penelitian ini dibuat untuk menganalisa  ada  tidaknya  hubungan  kualitas laba dengan pengukuran discretionary accrual, financial leverage dengan pengukuran degree  of  financial  leverage (DFL)  terhadap  kinerja  keuangan  dengan pengukuran earnings per share (EPS) dengan reaksi  pasar  yang  diproksikan  dengan abnormal return sebagai variabel
intervening .
Berdasarkan  pada  fenomena,  urgensi, dan  tujuan  penelitan,  maka  model  penelitian dapat digambarkan sebagai berikut:

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran
Pengembangan Hipotesis Hubungan  Kualitas  Laba  Dengan  Reaksi Pasar
SFAC ( Statement of Financial Accounting )  No.  2  mengemukakan  bahwa informasi  laba  menjadi  komponen  dasar laporan  keuangan  dan  mempunyai  nilai prediktif. Tingginya kualitas laba mempunyai kemampuan yang tinggi juga untuk memberi prediksi keuntungan yang dihasilkan di masa
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
akan datang, sehingga menghasilkan keputusan  yang  baik  dan  dapat  memprediksi harga  dan return saham.  Kualitas  laba mempengaruhi  investor  atas  perubahan  dari saldo kas dan menyatakan bahwa reaksi pasar meningkat  seiiring  dengan  peningkatan kualitas laba yang ditandai dengan abrnomal return yang  tinggi.  Dewi  &  Devie  (2017) menyatakan  bahwa  laba  yang  tercantum dalam  laporan  keuangan  dapat  memberikan bermacam-macam tanggapan, hal ini digambarkan  dengan  terjadinya  reaksi  pasar atas informasi  laba  tersebut.  Dengan  melihat pada  uraian  yang  diberikan,  hipotesis  yang diteliti yaitu:
H1  :  Kualitas  laba  berpengaruh  positif terhadap reaksi pasar.
Hubungan  Financial  Leverage  Dengan Reaksi Pasar
Dalam menjalankan kegiatan operasional perusahaan,
perusahaan membutuhkan dana eksternal berupa pinjaman  dari  pihak  luar,  hal  inilah  yang menyebabkan  timbulnya  hutang  sehingga perusahaan  melakukan financial  leverage. Sumber  dana  yang  digunakan  akan  memiliki biaya  tetap,  karena  itu  diharapkan  dapat memperbesar  keuntungan  yang  juga  akan meningkatkan  keuntungan  bagi  pemegang saham  dimana  akan  terlihat  dari  perubahan earnings  per  share .  Asmara  (2017)  dalam pengamatannya  menunjukkan  bahwa return on  equity dan  rasio leverage signifikan mempengaruhi reaksi pasar yang diproksikan dengan abnormal  return .  Dengan  melihat pada  uraian  yang  diberikan,  maka  hipotesis yang diteliti yaitu:
H2  : Financial  leverage berpengaruh  positif terhadap reaksi pasar.
Hubungan  Kualitas  Laba  Dengan  Kinerja Keuangan
Investor
sebelum memutuskan
berinvestasi  akan  mempertimbangkan  laba perusahaan  yang  dihasilkan  dari  kinerja keuangan  perusahaan  tersebut  (Dewi  & Devie,  2017).  Tingginya  kualitas  laba  suatu perusahaan  mencerminkan  baiknya  kinerja keuangan  perusahaan  tersebut.  Laba  yang diungkapkan dalam laporan keuangan menggambarkan  kinerja  keuangan  suatu perusahaan  dan  berperan  penting  dalam membuat  keputusan  untuk  berinvestasi  (Sari &  Hariyani,  2019).  Kualitas  laba  menjadi
indikator  yang  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan. Huynh (2018) melakukan penelitian yang menganalisa hubungan kualitas  laba  dengan  kinerja  keuangan, dimana  hasil  penelitiannya  terlihat  bahwa kualitas laba signifikan berpengaruh terhadap kinerja keuangan. Penelitian Sari & Hariyani (2019)  menemukan  bahwa  kualitas  laba signifikan  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan.  Dengan  melihat  pada  uraian  yang diberikan, maka hipotesis yang diteliti yaitu: H3  :  Kualitas  laba  berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan.

## Hubungan  Financial  Leverage  Dengan Kinerja Keuangan
Menentukan  nilai  optimal  hutang  dan bagaimana  pengaruhnya  terhadap  kebijakan hutang perusahaan merupakan bagian penting dari  pengukuran  dan  penilaian  kinerja keuangan dan juga pada keputusan pembiayaan  perusahaan.  Semakin  tingginya nilai financial leverage mencerminkan semakin  baiknya  kinerja  keuangan,  dimana perusahaan  cenderung  akan  menggunakan dana  eksternal  agar  dapat  meningkatkan profitnya. Financial leverage menjadi pertimbangan  dalam  memutuskan  kebijakan hutang  serta  digunakan  sebagai  motif perusahaan untuk memperbesar return pemegang saham. Penelitian Lestari & Dewi (2016)  menyatakan financial  leverage yang diproksikan  dengan  ICR  ( interest  coverage ratio )  dab  DER  ( debt  to  equity  ratio) positif mempengaruhi return  on  asset (ROA)  yang memproksikan  kinerja  keuangan.  Dengan melihat  pada  penjelasan  yang  diberikan, maka hipotesis yang diteliti yaitu:
H4  : Financial  leverage berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan.

## Hubungan  Reaksi  Pasar  Dengan  Kinerja Keuangan
Reaksi  pasar  mencerminkan  ukuran kinerja  perusahaan  yang  ditinjau  dari return saham,  dimana  terlihat  dari  penyesuaian dengan return yang diharapkan oleh investor dan  penetuan  harga  pasar.  Pasar  modal bergerak  sesuai  dengan  sinyal  positif  atau sinyal  negatif  yang  diberikan  oleh  informasi kinerja  keuangan  perusahaan.  Meningkatnya reaksi pasar akan membuat kinerja perusahaan baik juga dan dapat meningkatkan nilai suatu perusahaan (Jonathan  &  Machdar,  2018).  Berdasarkan
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
uraian  yag  diberikan,  maka  hipotesis  yang diteliti yaitu:
H5  :  Reaksi  pasar  berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan
Hubungan Kualitas Laba, Financial Leverage dan Reaksi Pasar Dengan Kinerja Keuangan Laba akuntansi masih menarik perhatian sampai saat ini sebagai dasar dalam pengambilan  keputusan,  terkait  dengan kinerja  manajemen,  kompensasi  manajemen, dan  pembagian  dividen  kepada  investor sehingga  informasi  laba  menjadi  pusat perhatian  para  pemakai  laporan  keuangan. Tingginya  kualitas  laba  akan  mampu memprediksi  laba  tahun-tahun  selanjutnya, sehingga  keputusan  yang  terbaik  dapat diambil,  serta  juga  dapat  memprediksi  harga dan  return  saham.  Jonathan  &  Machdar (2018)  mengungkapkan  bahwa  kualitas  laba yang  bagus  sejalan  dengan  informasi  laba yang  bagus  juga  yang  akan  menjadi  magnet bagi investor untuk berinvestasi. Hal ini akan membuat reaksi pasar meningkat dan tingkat pengembalian  juga  meningkat.  Dari  uraian yang diberikan, maka diambil hipotesis yang diteliti yaitu: H6  :  Kualitas  laba, Financial  leverage dan Reaksi  pasar  berpengaruh  terhadap  Kinerja keuangan.

## Metode Penelitian
Pengamatan kausal eksplanatori dengan pendekatan kuantitatif menjadi design  penelitian.  Data  harga  saham  per tanggal  30  April  dan  harga  IHSG  (Indeks Harga  Saham  Gabungan)  pada  penutupan harga  ( Close  Price )  serta  laporan  keuangan perusahaan  tahunan  dalam  rentang  waktu 2015-2019  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  diakses  melalui  situs www.idx.co.id menjadi  data  sekunder  yang dipakai dalam penelitian ini.
Perusahaan Food  Beverage yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam rentang  waktu  2015-  2019  sebagai  populasi penelitian dengan mengunakan teknik purposive  sampling (pengambilan  sampel purposif)  dengan  tolak  ukur  antara  lain perusahaan Food  Beverage yang  memiliki data  laporan  keuangan  secara  konsisten dengan  mata  uang  rupiah  dan  mempunyai data dan informasi yang diperlukan keseluruhan variabel serta menghasilkan laba
positif.  Berdasarkan  tolak  ukur  tersebut, mendapati jumlah sampel perusahaan sebanyak 60 sampel dari 12 perusahaan Food Beverage.
Variabel  independen  yang  dipakai adalah  kualitas  laba (earning  quality) dan financial leverage, sedangkan variabel dependen  yang  dipakai  adalah  kinerja keuangan (financial performance) dan reaksi pasar (market  reaction) menjadi  variabel intervening .
Metode  analisis  data  yang  dipakai dikelompokkan menjadi 3(tiga) bagian, yaitu analisis  statistik  deskriptif,  uji quality data dan  uji  hipotesis.  Uji  asumsi  klasik melingkupi normalitas data,
multikolonieritas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas
digunakan sebagai pengujian kualitas data. Uji regresi berganda dan path  analysis digunakan  untuk  uji hipotesis .
Berikut  ini  model  regresi  berganda  yang dipakai adalah:
Metode  analisis  untuk  menganalisis dan  engetahui  pola  hubungan  variabel intervening dengan menggunakan path analysis (analisis  jalur).  Suatu  variabel dikatakan intervening apabila pengaruh tidak langsung ( indirect effect ) variabel independen terhadap variabel dependen lebih besar daripada pengaruh langsungnya ( direct effect ). ((a x c) + (b x c) > d).
Gambar 2 Uji Intervening (Path Analysis)

## Hasil dan Pembahasan
Sebanyak 60 laporan keuangan dari 12 perusahaan Food Beverage yang  secara konsisten  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) dalam periode 2015-2019 menjadi data untuk pengamatan ini.
AR =  1 (DACC) +  2 (DFL) +  1 EPS =  3 (DACC) +  4 (DFL) +  5 (AR) +  2
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian

## Tabel 1. Descriptive Statistic
Sumber: Data Diolah (2021)
Dari  data  tersebut  dibuat  perhitungan variabel-variabel penelitian yaitu discretionary  accruals (DACC), degree  of financial leverage (DFL), earnings per share (EPS) dan abnormal return (AR).
Terlihat  dari  data  tersebut  bahwa kondisi  3(tiga)  variabel  menghasilkan  nilai rata-rata  (mean)  dibawah  nilai  standar deviasinya  yang  berarti  data  bervariasi. Berdasarkan  data  statistik  deskriptif  terlihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  kualitas  laba menunjukkan  bahwa earning  quality yang dihasilkan  oleh  perusahaan  rentang  waktu 2015-2019  kurang  baik  dimana earning quality yang  diukur  dengan discretionary accrual (DACC) bernilai negatif. Sedangkan pada nilai minimum dan maksimum financial leverage terlihat perbedaan yang terlalu jauh, hal  ini  menunjukkan  terjadi  perubahan  yang cukup fluktuatif selama rentang waktu 2015- 2019.

## Uji Asumsi Klasik
Hasil pengujian normalitas data, memperlihatkan  bahwa  data  tidak  lulus  uji normalitas dimana nilai Asymp. Sig (2-tailed) 0,00  <  0,05  maka  dilakukan  transformasi data dengan menggunakan square root (sqrt).
Setelah dilakukan transformasi data, selanjutnya  data  kembali  diuji  normalitas, dan  memberikan  hasil  bahwa  data  sudah terdisribusi normal, hal ini terlihat dari angka signifikansi  uji  normalitas  untuk  masing- masing variabel lebih besar dari α (α = 0,05) yaitu 0,200.
Setelah data terdistribusi normal, maka dilakukan  uji  multikolinearitas,  dimana  hasil terlihat bahwa masing-masing variabel memiliki  VIF  ( variance  inflation  factor ) kurang  dari  10  dan  angka tolerance >  0,1, sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa
tidak  terdapat  multikolinearitas  antar  semua variabel independen dan model regresi dapat dikatakan baik.
Nilai Durbin-Watson (DW)  untuk melihat  apakah  antar  residual  terdapat korelasi  yang  tinggi  (gejala  autokorelasi). Tabel statistik Durbin-Watson dengan nilai k =  60  dan  N  =  3  sesuai  dengan  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  nilai  DL  =  1.480,  dan nilai  4-DL  =  2.520,  serta  nilai  DU  =  1.689, dan nilai 4-DU = 2.311. Berdasarkan hasil uji autokorelasi  dapat  dilihat  bahwa  model penelitian  ini  mendapatkan  nilai Durbin- Watson sebesar  2,196  yang  berposisi ditengah-tengah  DU  dan  4-DU  serta  DL  dan 4-DL,  yang  artinya  tidak  terjadi  autokorelasi pada model penelitian ini.
Pada hasil pengujian heterokedastisitas terlihat bahwa terdapat dua dari tiga variabel independen yang memiliki angka Sig. kurang dari 0,05 sehingga  mengakibatkan terjadinya gejala  heteroskedastisitas,  maka  dilakukan transformasi  data  dengan  menggunakan logaritma (ln ) dan selanjutnya diuji kembali.
Hasil  dari  pengujian  kembali  dan  didapat angka signifikansi lebih dari 0,05 (angka Sig . >  5%)  untuk  korelasi  antara  variabel independen  dengan unstandarized  residual, sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa model  penelitian  ini  terbebas  dari  masalah heteroskedastisitas.

## Uji Regresi Berganda
Berdasarkan hasil uji analisis regresi berganda  pada  penelitian  ini,  didapatkan persamaan  regresi  yang  disusun  sebagai berikut:
AR =  1 (DACC) +  2 (DFL) +  = 0.299 (DACC) + 0.503 (DFL) +  EPS =  3 (DACC) +  4 (DFL)+  5 (AR) + 
= 0.584 (DACC) + 0.187 (DFL) + (-1.018) (AR) + 

## Uji Intervening
Uji intervening dalam model persamaan  regresi  ini  dihitung  dengan menghitung besarnya pengaruh tidak langsung variabel independen terhadap variabel dependen, dengan rumus
Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. Dev DACC (X1) 60 -.25 .06 -.0676 .07155 DFL (X2) 60 -11.56 4.38 .7157 2.52949 EPS (Y) 60 4.55 627.34  211.36 176.51 AR (Z) 60 -.38 1.11 .0129 .27540 Valid N (listwise) 60
(β 1 x β 5 ) + (β 2 x β 5 ) > (β 3 + β 4 )
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian

## Tabel 2Hasil Uji Regresi Parsial (Uji-T) dan Uji Regresi Simultan (Uji-F)
Sumber: Data Diolah (2021)
Tabel 3. Hasil uji intervening
Sumber: Data Diolah (2021)
Berdasarkan  hasil  uji intervening ,  di  dapat indirect  effect (pengaruh  tidak  langsung) variabel independen terhadap variabel dependen  lebih  kecil  dari  pada direct  effect (pengaruh  langsung)  yaitu  sebesar  -0.816  < 0.771  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa reaksi  pasar  bukanlah  sebagai  variabel intervening dalam  model  penelitian  ini, karena untuk melihat kinerja keuangan suatu perusahaan,  baik  investor  maupun  kreditur lebih  melihat  kepada  kualitas  laba  dan financial leverage bukan melihat pada reaksi pasar.
Kualitas  laba  berpengaruh  positif  terhadap reaksi pasar
Dari  hasil  pengujian  hipostesis  menyatakan bahwa  hipotesis  1  ditolak,  dimana  kualitas laba tidak berpengaruh terhadap reaksi pasar. Hasil  nilai  beta discretionary  acruals (DACC)  sebagai  ukuran  dari  kualitas  laba (2017), baik investor maupun kreditor masih
mempertimbangkan keadaan
external
perusahaan  dan  isu  yang  beredar  dalam membuat keputusan berinvestasi.hanya sebesar  29.9%  menunjukkan  bahwa  kualitas laba  bukanlah  sebagai  indikator  utama  yang menjadi  pertimbangan  para  investor  dalam membuat  keputusan  berinvestasi  ( investment decision )  dan  nilai  minimum  kualitas  laba dari  analisis  statistik  deskriptif  menunjukkan bahwa  kualitas  laba  yang  dihasilkan  dalam rentang  waktu  2015-2019  kurang  baik dimana  nilai discretionary  accrual negatif sehingga dalam penelitian ini tinggi rendahnya earning quality tidak
mempengaruhi reaksi pasar.  Hasil penelitian seirama  atas  hasil  pengamatan  Puspitasari  &
Asyik  (2016),  Puspita  (2017),  dan  Jonathan &  Machdar  (2018)  menyatakan  bahwa earning  quality tidak  berpengaruh  signifkan terhadap  reaksi  pasar.  Puspitasari  &  Asyik (2016)  mengungkapkan  bahwa  reaksi  pasar tidak  dipengaruhi  kualitas  laba  disebabkan oleh rendahnya angka operasional cash flow ,
Hipotesis Nilai Ket Beta t / f (hitung) t / f (tabel) Sig. H1 0.299 0.591 2.0025 0.596 Ditolak H2 0.503 0.993 2.0025 0.394 Ditolak H3 0.584 5.271 2.0032 0.034 Diterima H4 0.187 1.545 2.0032 0.262 Ditolak H5 -1.018 -8.514 2.0032 0.014 Ditolak H6 31.408 (F) 2.77 0.031 Diterima Pengaruh tidak langsung Pengaruh langsung (β1 x β5) + (β2 x β5) (β3 + β4) (0.299x-1.018) + (0.503x-1.018) (0.584 + 0.187) -0.816 0.771 Pengaruh tidak langsung Pengaruh langsung (β1 x β5) + (β2 x β5) (β3 + β4) (0.299x-1.018) + (0.503x-1.018) (0.584 + 0.187) -0.816 0.771
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
rendahnya tingkat koralasi atas laba perusahan  serta  perusahaan  tidak  konsisten dalam menghasilkan laba. Menurut Puspita

## Financial  Leverage  Berpengaruh  Positif Terhadap Reaksi Pasar
Hasil pengujian hipostesis menyatakan bahwa  hipotesis  2  ditolak,  dimana financial leverage tidak  berpengaruh  terhadap  reaksi pasar. Earnings  per  share (EPS)  sebagai salah  satu  komponen  dalam  menghitung degree  of  financial  leverage (DFL)  sebagai proksi financial  leverage.  Abnormal  return untuk mengukur reaksi pasar tidak terpengaruh  dari  jumlah  EPS  yang  diberikan tetapi terjadi karena adanya perubahan harga dari  sekuritas  itu  sendiri.Penggunaan  hutang yang terlalu tinggi pada sampel penelitian ini tidak  berdampak  cukup  baik  bagi  inveetor atas  tingkat  keuntungan  yang  didapat sehingga tinggi rendahnya financial leverage tidak mempengaruhi reaksi pasar. Disamping itu, pasar modal sebagai salah satu instrumen ekonomi akan lebih bereaksi karena peristiwa yang mengandung informasi. Dengan tingginya  peran  pasar  modal  dalam  suatu negara  maka  akan  semakin  sensitif  peran peristiwa  di  sekitar  terhadap  reaksi  pasar. Hasil penelitian ini senada dengan Magno & Asyik  (2016)  membuktikan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  signifkan  terhadap  reaksi pasar.
Kualitas  laba  berpengaruh  positif  terhadap kinerja keuangan
Dari hasil pengujian hipostesis menunjukkan  hipotesis  3  diterima,  dimana kualitas  laba  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  keuangan. Quality  of  Earnings menjadi  salah  satu  tolak  ukur  untuk mengetahui kinerja perusahaan dengan memperhitungkan apakah laba yang diperoleh telah sesuai dengan target. Dengan semakin  besar  keuntungan  yang  diperoleh dapat dikatakan perusahaan tersebut semakin mendekati tujuan atau bahkan melebihi target yang  telah  diputuskan,  hal  inilah  yang  akan
meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan sehingga  akan  menarik  minat  investor  untuk berinvestasi.  Jonathan  &  Machdar  (2018) yang  mengungkapkan  bahwa  kualitas  laba yang bagus akan menjadikan investor tertarik berinvestasi  sehingga  tingkat  pengembalian ( return )  dan  reaksi  pasar  akan  meningkat. Hasil ini seirama dengan pengamatan Huynh (2018)  dan  Sari  &  Hariyani  (2019) menyatakan  bahwa  kualitas  laba  signifikan berpengaruh terhadap kinerja keuangan, juga senada  dengan  pengamatan  Machdar  et  al. (2017)  menyatakan  bahwa earning  quality yang diukur dengan accrual quality berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kinerja keuangan.

## Financial  leverage  berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan
Hasil  pengujian  hipotesis  menyatakan bahwa  hipotesis  4  ditolak,  dimana financial leverage tidak  berpengaruh  secara  langsung terhadap  kinerja  keuangan.  Pengukuran financial leverage pada penelitian menggunakan degree  of  financial  leverage (DFL) dimana ada earnings per share (EPS) sebagai salah satu komponen dalam penilaian DFL.  Pemberian earnings kepada  para investor dipandang sebagai beban tetap yang harus dikeluarkan oleh perusahaan dan dapat memperkecil laba yang dihasilkan. Selain itu,
financial  leverage yang  sangat  tinggi  tidak menghasilkan  dampak  yang  cukup  baik  bagi investor  atas  tingkat  laba  yang  didapatnya dikarenakan adanya
kemungkinan perusahaan  menanggung  resiko  gagal  bayar atas  hutang-hutangnya. Financial  leverage menjadi  pertimbangan  dalam  memutuskan kebijakan  hutang optimal  perusahaan  yang dapat  mempengaruhi  kemakmuran  bagi  para pemegang  saham  dan firm  value (nilai perusahaan)  melalui  penghematan  biaya modal.  Semakin  tinggi  penggunaan  hutang perusahaan  maka  laba  yang  diperoleh semakin  kecil (Lestari  & Dewi,  2016).  Hasil penelitian  ini  diperkuat  oleh  Riyanto  (2013) dalam  bukunya  Dasar-Dasar  Pembelanjaan
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
Perusahaan  mengatakan  bahwa  semakin tinggi  hutang  akan  mengakibatkan  resiko yang  dihadapi  perusahaan  semakin  besar, juga  seirama  dengan  penelitian  Vidyanata  et al.  (2016) membuktikan  bahwa financial leverage tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan.
Reaksi  pasar  berpengaruh  positif  terhadap kinerja keuangan
Dari hasil pengujian hipostesis menyatakan  bahwa  hipotesis  5  ditolak, dimana  reaksi  pasar  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  keuangan.  Melihat  pada hasil  pengamatan  diketahui  bahwa  reaksi pasar tidak hanya diindikasikan oleh perubahan  nilai  saham  yang  tampak  dari abnormal  return ,  akan  tetapi  dapat  dilihat dari  perubahan  aktivitas  perdagangan  saham yang  tercermin  dari  jumlah  saham  yang beredar.  Perusahaan  melakukan split-off untuk  menurunkan  harga  saham  dengan memperbanyak jumlah saham beredar.
Banyaknya  jumlah  saham  yang  beredar karena  penurunan  harga  saham  berarti semakin  banyak  kepemilikan  saham  oleh publik, hal ini meningkatkan kinerja keungan perusahaan.  Penurunan  return  saham  akibat banyaknya  banyaknya  kepemilikan  publik berarti meningkatnya kepercayaan masyarakat  terhadap  perusahaan  tersebut, dan  hal  ini  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  yang  akan  berdampak  pada peningkatan  kinerja  keuangan  perusahaan. Hasil dari penelitian ini tidak sejalan  dengan penelitian  Jonathan  &  Machdar  (2018) meningkatnya  reaksi  pasar  akan  membuat kinerja  perusahaan  baik  juga  dan  dapat meningkatkan nilai suatu perusahaan.
Kualitas laba, financial leverage dan reaksi pasar berpemgaruh terhadap kinerja keuangan
Hasil  pengujian  hipotesis  menyatakan bahwa  hipotesis  6  diterima,  dimana  kualitas laba, financial  leverage dan  reaksi  pasar berpengaruh secara simultan terhadap kinerja
keuangan.  Kualitas  laba, financial  leverage dan  reaksi  pasar  menjadi  komponen  penting untuk  mengukur  dan  menilai  keberhasilan kinerja  keuangan.  Tingginya  kualitas  laba memiliki kemampuan yang tinggi juga dalam memberi  prediksi  keuntungan  di  rentang waktu  yang  akan  datang,  oleh  karena  itu dapat  memberikan  keputusan  yang  baik  dan dapat  memprediksi  harga  dan  return  saham. Sumber  dana  yang  digunakan  akan  memiliki biaya  tetap,  karena  itu  diharapkan  dapat memperbesar  keuntungan,  yang  juga  akan meningkatkan  keuntungan  bagi  pemegang saham,  dimana  akan  terlihat  dari  perubahan earning  per  share .  Penelitian  ini  sejalan dengan  Dewi  &  Devie  (2017)  dan  Utami  et al. (2019) mengutarakan bahwa kualitas laba signifikan  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan,  juga  senada  dengan  pengamatan Jonathan & Machdar (2018) mengungkapkan bahwa earning  quality yang  bagus  sejalan dengan informasi laba yang bagus juga yang akan  menjadi  magnet  bagi  investor  untuk berinvestasi.

## Simpulan
Dengan  melihat  hasil  penelitian  ini mengenai  kualitas  laba, financial  leverage , reaksi  pasar  dan  kinerja  keuangan  pada perusahaan Food  Beverage yang  tercatat pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam retang  waktu  2015-2019,  dapat  ditarik kesimpulan  yaitu  kualitas  laba  dan financial leverage tidak  berpengaruh  terhadap  reaksi pasar,  kualitas  laba  berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan, financial leverage tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan dan reaksi pasar berpengaruh negatif terhadap  kinerja  keuangan.  Kualitas  laba, financial leverage , dan reaksi pasar berpengaruh simultan terhadap kinerja keuangan,  tetapi  reaksi  pasar  bukanlah variabel intervening dalam melihat hubungan antara  kualitas  laba, financial  leverage dengan kinerja keuangan.
Peneliti  masih  memiliki  keterbatasan,
hanya  meneliti  perusahaan Food  Beverage , sehingga  tidak  dapat  digeneralisasikan  untuk perusahaan  diluar Food  Beverage .  Hasil penelitian  diharapakan  dapat  digunakan
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
sebagai  referensi  bagi  peneliti  selanjutnya dengan  mempertimbangkan  variabel  diluar variabel  yang  sudah  digunakan  dalam penelitian  ini.  Reaksi  pasar  dibuktikan bukanlah variabel intervening dalam keterkaitan  pengaruh  variabel  independen dengan  kinerja  keuangan,  maka  saran  untuk penelitian  selanjutnya  yaitu  meletakkan reaksi pasar sebagai variabel independen atau sebagai  variabel  dependen.  Selain  itu penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk menggunakan  pengukuran  yang  berbeda dalam  melihat  kinerja  keuangan  perusahaan dan financial  leverage . Bagi  investor  dan kreditur  untuk  melihat  kinerja  keuangan suatu  perusahaan,  hendaknya  lebih  melihat kepada  kualitas  laba  dan financial  leverage bukan melihat pada reaksi pasar.

## Daftar Pustaka
Asmara, E. N. (2017). Pengaruh Karakteristik PerusahaanTerhadap Reaksi  Pasar  Modal :  Studi  Empiris Pada Perusahaan Yang Termasuk Dalam  Indeks  SRI-KEHATI  Tahun
2009-2011.  Jurnal  EBBANK  ISSN : 2442 - 4439, 8, 17–32. Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2018).
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (ed.14). In Salemba Empat.
Dewi,  A.  K.,  &  Devie.  (2017).  Pengaruh
Earnings  Quality  terhadap  Firm  Value dengan  Financial  Performance  sebagai variabel  intervening  pada  perusahaan yang  terdaftar  pada  perusahaan  LQ  45. Business  Accounting  Review,  5(2), 649–655. https://www.mendeley.com/catalogue/p engaruh-earnings-quality-terhadap- firm-value-dengan-financial- performance-sebagai-variabel-interven- 1/
Fahmi,  I.  (2014).  Manajemen  Keuangan
Perusahaan  dan  Pasar  Modal.  In Manajemen  Keuangan  Perusahaan  dan Pasar Modal.
Hartono,  J.  (2017).  Teori  portofolio  dan analisis  investasi  (edisi  Kesebelas).  In Yogyakarta: BPFE.
Horne,  J.  C.  Van,  &  Wachowicz,  J.  M.  J.
(2006).  Fundamentals  of  Financial Management  (13th  Ed.).  In  Pearson Education Limited.
Huynh,  Q.  L.  (2018).  Earnings  quality  with reputation  and  performance.  Asian Economic and Financial Review.
https://doi.org/10.18488/journal.aefr.20
18.82.269.278
Jonathan,  J.,  &  Machdar,  N.  M.  (2018). Pengaruh Kualitas Laba Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan Reaksi Pasar Sebagai  Variabel  Intervening.  Jurnal Riset  Manajemen  Dan  Bisnis  (JRMB) Fakultas Ekonomi UNIAT, 3(1), 67–76. https://doi.org/10.36226/jrmb.v3i1.87 Lestari,  H.  S.,  &  Dewi,  R.  (2016).  Pengaruh Financial  Leverage  Terhadap  Kinerja Keuangan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. 11(1), 57–68. Machdar, N. M., Manurung, A. H. M. D. R., &  Murwaningsari,  E.  (2017).  The Effects of Earnings Quality, Conservatism, and Real Earnings
Management on the Company’s Performance and Information
Asymmetry  as  a  Moderating  Variable. International Journal  of  Economics  and
Financial Issues, 7(2), 309–318.
Puspita,  I.  L.  (2017).  Pengaruh  Manajemen Laba  Terhadap  Reaksi  Pasar  Dengan
Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Ilmiah Gema Ekonomi, 7(1), 1013–1030.
Puspitasari,  R.,  &  Asyik,  N.  F.  (2016).
Dampak  Pengungkapan  Laba  Rugi
Komprehensif  Pada  Pengaruh  Kinerja
Keuangan Terhadap Reaksi Pasar. 5. Riyanto, B. (2012). Dasar-dasar
Pembelanjaan  Perusahaan.  Edisi  4. BPFE.
Sari,  S.  N.,  &  Hariyani,  D.  S.  (2019). Pengaruh  Kualitas  Laba  Terhadap Kinerja  Keuangan  Dengan  Manajemen Laba  Sebagai  Variabel  Intervening. 11299–11308.
Sartono.  (2015).  Sartono,  R.  Agus.  2015.
Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. In Revolusi Industri 4.0: Desain
Perkembangan  Transaksi  dan  Sistem Akuntansi Keuangan.
Jurnal Akuntansi Bisnis Vol.15 (No.1 ) : Hal.41-51 Th. 2022 ISSN: 1979-360X E-ISSN: 2598-6767
Versi Online: http://journal.ubm.ac.id/index.php/akuntansi-bisnis/ DOI:   http://dx.doi.org/10.30813/jab.v15i1.2932 Hasil Penelitian
Scott,  W.  R.  (2015).  Financial  Accounting Theory.  Seventh  Edition.  Pearson Prentice Hall: Toronto.
Utami, R. B., Nuzula, N. F., & Damayanti, C. R.  (2019).  The  Effect  of  Earnings Quality  on  Financial  Performance  in Indonesia :  is  the  State-Owned  Bank better  than  Private  Bank?  Asia  Pacific Management and Business Application, 008(02), 105–116. https://doi.org/
10.21776/ub.apmba.2019.008.02.3 Vidyanata,  D.,  Topowijono,  T.,  &  NP,  M.
(2016).  Pengaruh  Diversifikasi  Dan
Financial  Leverage  Terhadap  Kinerja Keuangan  Perusahaan  (Studi  pada Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Food and  Beverages  yang  Terdaftar  di  BEI periode 2012-2014). Jurnal
Administrasi  Bisnis  S1  Universitas Brawijaya, 32(1), 90–97.
Yuniarthi,  N.,  &  Sujana,  I.  (2016).  Reaksi Pasar  Modal  Terhadap  Pencalonan Jokowi  Menjadi  Presiden  Republik Indonesia.  E-Jurnal  Akuntansi,  16(2), 951–977.