## DINAMIKA PASAR MODAL SYARIAH, PERDAGANGAN INDEKS SAHAM GABUNGAN SYARIAH DAN PASAR UANG SYARIAH (PUAS)

## Oleh : Heru Maruta, SE

## Abstrak
Dalam  dunia  investasi  dikenal  adanya  investasi  riil  dan  investasi  keuangan.  Investasi sektor  keuangan  antara  lain  berupa  pasar  modal,  perdagangan  indeks  saham  gabungan, dan  pasar  uang.  Sudah  bertahun-tahun  investasi  sektor  keuangan  dikuasai  sistem konvensional.  Seiring  bangkitnya  kembali  ekonomi  syariah,  mendorong  pula  lahirnya instrumen  investasi  keuangan  syariah.  Di  Indonesia  yang  penduduknya  sebagian  besar muslim  juga  tidak  ketinggalan  menerapkan  instrumen  investasi  syariah.  Instrumen investasi  syariah  terus  mengalami  dinamika,  baik  di  Indonesia  maupun  negara  lain  di dunia. Namun demikian instrumen investasi syariah masih mengadobsi instrumen investasi keuangan konvensional yang kemudian disesuaikan dengan prinsip syariah.

## A. PENDAHULUAN
Indonesia adalah negara dengan penduduk muslim terbesar di dunia, namun dalam bidang  pasar  modal  dan  pasar  uang  sudah  bertahun-tahun  dikuasai  oleh  sistem konvensional.  Kondisi  ini  mendorong  para  pemikir  muslim  menemukan  dan  mewujudkan ide  untuk  menggunakan  sistem  syariah,  mengingat  bahwa  islam  itu  bukan  hanya menyangkut ritual ibadah. Islam adalah agama yang mengatur seluruh aspek kehidupan.
Dan  pada  akhirnya  muncullah  saham  syariah,  obligasi  syariah,  dan  reksadana syariah,  serta  pasar  uang  syariah.  Lalu  diikuti  pula  dengan  lahirnya  indeks  syariah  yang justru  dimulai  dari  negara  Amerika  Serikat.  Karena  kinerjanya  bagus,  lambat  laun  indeks syariah berdiri juga di Indonesia dengan nama Jakarta Islamic Index (JII).

## B. PENGERTIAN PASAR MODAL
Berbicara  mengenai  investasi,  secara  umum  dapat  dilakukan  investasi  pada  dua sektor,  yakni  sektor    riil  dan  sektor  keuangan.  Investasi  di  sektor  riil    dilakukan  dengan membeli  atau  menyimpan  benda-benda  riil  yang  diharapkan  akan  mempunyai  nilai  jual lebih tinggi di masa yang akan datang, seperti tanah, bangunan, emas, benda seni dan lain- lain.
Investasi  sektor  keuangan  dilakukan  di  pasar  keuangan  ( financial  market ).  Pasar keuangan  dikelompokkan  menjadi  dua  kategori,  yaitu  :  Pasar  uang  ( money  market) yang
memperdagangkan surat barharga jangka pendek (deposito, SBI, surat utang dan lain-lain), dan  pasar  modal  ( capital  market) yang  memperdagangkan  surat  berharga  jangka  panjang (saham dan obligasi).
Dalam  arti  sempit  pengertian  pasar  merupakan  tempat  para  penjual  dan  pembeli bertemu untuk melakukan transaksi.  Artinya pembeli dan penjual langsung bertemu untuk melakukan  transaksi  dalam  lokasi  tertentu.  Lokasi  tempat  pertemuan  tersebut  disebut dengan  pasar.  Namun  dalam  arti  luas  pengertian  pasar  merupakan  tempat  melakukan transaksi  antara  pembeli  dan  penjual,  di  mana  antara  pembeli  dan  panjual  tidak  harus bertemu  dalam  suatu  tempat  atau  bertemu  langsung,  akan  tetapi  dapat  dilakukan  melalui sarana informasi yang ada seperti sarana elektronika.
Pengertian  pasar  modal  secara  umum  merupakan  suatu  tempat  bertemunya  para penjual dan pembeli untuk melakukan transaksi dalam rangka memperoleh modal. 1 Penjual ( emiten) dalam pasar modal merupakan perusahaan yang membutuhkan modal. Sedangkan pembeli  ( investor) adalah  pihak  yang  ingin  membeli  modal  di  perusahaan  yang  menurut mereka  menguntungkan.  Pasar  modal  dikenal  dengan  nama  bursa  efek,  dan  di  Indonesia hanya ada satu buah bursa efek, yaitu Bursa Efek Indonesia (BEI).
Sedangkan  pengertian  dari  pasar  modal  syariah  sebagaimana  yang  didefinisikan oleh Dewan Syariah Nasional (DSN) Nomor : 40/DSN-MUI/IX/2003 Tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal adalah: 2
1. Pasar  Modal  adalah  kegiatan  yang  bersangkutan  dengan  penawaran  Umum  dan perdagangan  Efek,  Perusahaan  Publik  yang  berkaitan  dengan  efek  yang  diterbitkan, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.
2. Pasar  Modal  beserta  seluruh  mekanisme kegiatannya  terutama mengenai  emiten,  jenis Efek  yang  diterbitkannya  serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  efek  yang menjalankan kegiatannya sesuai dengan prisip-prinsip Syariah.
1 Abdul Aziz & Mariyah Ulfah, Kapita Selekta Ekonomi Islam Kontemporer, Cet. Kesatu, Alfabeta, Bandung, 2010, h.93.
2 Ibid.
Jadi,  Pasar  Modal  Syariah  adalah  kegiatan  yang  bersangkutan  dengan  penawaran Umum  dan  Perdagangan  Efek,  Perusahaan  Publik  yang  berkaitan  dengan  Efek  yang diterbitkannya  serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan  dengan  Efek  yang  menjalankan kegiatannya sesuai  dengan prinsip-prinsip Syariah Islam.
Modal yang diperdagangkan dalam  pasar modal merupakan modal yang bila diukur dari waktunya merupakan modal kerja jangka panjang. Oleh karena itu bagi emiten sangat menguntungkan  mengingat  masa  pengembaliannya  relatif  panjang,  baik  yang  bersifat kepemilikan  maupun  yang  bersifat  hutang.  Khusus  modal  yang  bersifat  kepemilikan, jangka waktunya lebih panjang jika dibandingkan dengan yang bersifat utang.

## C. INSTRUMEN PASAR MODAL SYARIAH

## 1. Saham Syariah
Saham  atau  equitas  adalah  surat  berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  bagi investor  (individu atau lembaga) sebagai tanda penyertaan modal dalam suatu perusahaan. Pemegang  saham  berhak  untuk  mendapatkan  deviden  yang  merupakan  bagian  dari keuntungan  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  penerbit  saham.  Pemegang  saham  juga berkesempatan untuk meraih capital gain, yakni selisih antara harga beli  dengan harga jual saham. Capital gain dapat timbul sebagai akibat dari adanya aktivitas perdagangan saham di  pasar  skunder. Capital  gain inilah  yang  sering  menjadi  motivasi  utama  dalam berinvestasi pada instrument saham.
Berdasarkan  pemahaman  ini,  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN)  memberikan pengertian  saham  tidak  jauh  berbeda  dengan  pengertian  di  atas.  Menurut  DSN,  saham Syariah  adalah  suatu  bukti  kepemilikan  atas  suatu  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria Syariah dan tidak termasuk saham yang memiliki hak-hak istimewa. Bagi perusahaan yang modalnya diperoleh dari saham merupakan modal sendiri. 3
3 Ibid. h.94
Prinsip dasar saham Syariah adalah 4 : 1) Bersifat musyarakah jika ditawarkan secara terbatas.  2)  Bersifat  mudharabah  jika  ditawarkan  kepada  publik.  3)  Tidak  boleh  ada pembeda  jenis  saham,  karena  risiko  harus  ditanggung  oleh  semua  pihak.  4)  Prinsip  bagi hasil  laba  rugi.  5)  Tidak  dapat  dicairkan  kecuali  dilikuidasi.  Di  Indonesia,  saham-saham yang memenuhi prinsip-prinsip Syariah baik dari segi jenis maupun operasional usahanya tergabung  dalam Jakarta  Islamic  Index  (JII) dan  diperdagangkan  di  Bursa  Efek.  Investor yang  memiliki  kemampuan  sendiri  berinvestasi  langsung  ke  instrument  saham,  dapat memilih saham di daftar JII tersebut.

## 2. Obligasi Syariah
Perihal obligasi Syariah sendiri, sebenarnya telah ada fatwa  yang dikeluarkan oleh Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN  MUI). Yaitu fatwa no. 32/DSN- MUI/IX/2002  tentang  obligasi  Syariah    dan  fatwa  No.  33/DSN-MUI/IX/2002  tentang Oblogasi  Syariah  Mudharabah.  Keduanya  dikeluarkan  pada  waktu  bersamaan,  14 September 2002.
Dalam  fatwa  tersebut  dijelaskan  bahwa  yang  dimaksud  dengan  obligasi  Syariah adalah  suatu  surat  berharga  jangka  panjang  berdasarkan  prinsip  Syariah  yang  dikeluarkan emiten  kepada  pemegang  obligasi  Syariah  yang  mewajibkan  emiten  untuk  membayar pendapatan  pada  pemegang  obligasi  Syariah  berupa  bagi  hasil  serta  membayar  kembali dana obligasi dana obligasi pada saat jatuh tempo.
Pendapatan  investasi  yang  dibagikan  emiten  kepada  pemegang  obligasi  Syariah harus bersih dari unsur nonhalal. Mengenai bagi hasil (nisbah) antara emiten dan pemegang obligasi  Syariah,  diatur  bahwa  nisbah  keuntungan  dalam  obligasi  Syariah  mudharabah ditentukan  sesuai  kesepakatan  dengan  ketentuan  pada  saat  jatuh  tempo,  akan diperhitungkan secara keseluruhan.
Jenis-jenis Obligasi Syariah adalah sebagai berikut : 5
4 Ibid. h.95
5 Ibid. h. 97
a. Obligasi  Mudharabah  adalah  kerja  sama  dengan  skema  bagi  hasil  pendapatan  atau keuntungan.  Obligasi  jenis  ini  akan  memberikan  keuntungan  tergantung  pada  kinerja pendapatan yang dibagihasilkan .
b. Obligasi  Ijarah  adalah  obligasi  dengan  akad  ijarah  dan  akan  memberikan  keuntungan tetap.

## 3. Reksadana Syariah
Reksadana  Syariah  pada  dasarnya  adalah  Islamisasi  reksadana  konvensional. Reksadana  Syariah  adalah    wadah  yang  dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat  pemodal  sebagai pemilik dana ( shabul mal )  untuk selanjutnya diinvestasikan dalam  Portofolio  Efek  oleh  Manajer  Investasi  sebagai  wakil shahibul  mal menurut ketentuan dan prinsip syariah Islam.
Pemilik    dana    (investor)    yang    menginginkan    investasi    halal    akan mengamanahkan    dananya  dengan  akad wakalah kepada  Manajer  Investasi.  Reksadana Syariah akan bertindak dalam aqad mudharabah sebagai Mudharib yang mengelola  dana milik  bersama  dari  para  investor.  Sebagai bukti   penyertaan   investor   akan   mendapat Unit    Penyertaan    dari    Reksadana    Syariah.    Dana  kumpulan  Reksadana  Syariah  akan ditempatkan  kembali  ke  dalam  kegiatan  Emiten  (perusahaan  lain)    melalui    pembelian Efek    Syariah.    Dalam    hal    ini    Reksadana    Syariah    berperan    sebagai Mudharib dan Emiten  berperan  sebagai Mudharib .  Oleh  karena  itu  hubungan  seperti  ini  bisa disebut sebagai ikatan Mudharabah bertingkat.
Pembeda    reksadana    syariah    dan    reksadana    konvensional    adalah    reksadana syariah    memiliki  kebijaksanaan    investasi    yang  berbasis  instrumen    investasi    pada portfolio    yang    dikategorikan  halal.    Dikatakan    halal,    jika    perusahaan    yang menerbitkan    instrumen    investasi    tersebut    tidak  melakukan   usaha  yang  bertentangan dengan  prinsip-prinsip  Islam.  Tidak  melakukan  riba  atau  membungakan  uang.  Saham, obligasi  dan  sekuritas  lainnya  yang  dikeluarkan  bukan  perusahaan  yang      usahanya berhubungan      dengan      produksi      atau      penjualan      minuman      keras,      produk
mengandung    babi,    bisnis    hiburan     berbau     maksiat,    perjudian,    pornografi,    dan sebagainya.  Disamping  itu,  dalam  pengelolaan  dana   reksadana  ini  tidak  mengizinkan penggunaan  strategi investasi yang menjurus ke arah spekulasi.
Selanjutnya,   hasil   keuntungan   investasi   tersebut   dibagihasilkan   diantara   para investor    dan  manajer  investasi  sesuai  dengan  proporsi  modal  yang  dimiliki.  Produk investasi ini bisa menjadi alternatif   yang   baik   untuk   menggantikan   produk   perbankan yang   pada   saat   ini   dirasakan memberikan hasil yang relatif kecil.
Sebelas    reksadana    syariah    telah    ditawarkan    kepada    masyarakat    terkategori pada    reksadana  pendapatan  tetap  dan  reksadana  campuran 6 .  Reksadana  pendapatan tetap  adalah  reksadana  yang  sebagian    besar  komposisi  portofolio-nya  di  efek berpendapatan  relatif  tetap  seperti;  Obligasi  Syariah,  SWBI,    CD  Mudharabah, Sertifikat  Investasi  Mudharabah  antar  bank  serta  efek-efek  sejenis.  Yang  termasuk reksadana  syariah  jenis  ini  antara  lain;  BNI  Dana  Syariah  (sejak  tahun 2004),  Dompet Dhuafa-BTS  Syariah  (2004),  PNM  Amanah  Syariah  (2004),  Big  Dana  Syariah  (2004) dan I-Hajj Syariah Fund (2005). Tahun lalu reksadana pendapatan tetap bisa memberikan keuntungan sekitar 13-14 persen.
Sedangkan  reksadana  campuran  merupakan  reksadana  yang  sebagian  besar komposisi  portofolio  ditempatkan    di    efek    yang    bersifat    ekuitas    seperti    saham syariah    (JII)    yang    memberikan  keuntungan  relatif  lebih  tinggi.  Termasuk  dalam reksadana  ini  adalah:  Reksadana  PNM  Syariah  (sejak  tahun  2000),    Danareksa  Syariah Berimbang (2000), Batasa Syariah (2003), BNI Dana Plus Syariah  (2004),  AAA  Syariah Fund   (2004)   dan   BSM    Investa   Berimbang   (2004).   Rata-rata keuntungan  yang  bisa dibukakan  investor  pada  reksadana  ini  tahun  lalu  sekitar  23  persen.  Dari  pengamatan rutin    yang    dilakukan    terlihat    Nilai    Aktiva    Bersih    (NAB)    per    unit-nya    seluruh reksadana syariah terus merangkak naik, pertanda kinerjanya baik.
Modal  untuk  memulai  investasi  pada  produk  ini  bisa  bervariasi  ada  yang
6 http://www.prudent.web.id/file/Reksadana%20Syariah,%20Alternatif%20Investasi%20Islami.pdf  tgl 24/11/10
minimal  Rp  5  juta  seperti  BSM  Investa  Berimbang,  atau    Rp  1  juta  untuk  BNI  Dana Syariah, bahkan ada yang hanya Rp  250  ribu.  Untuk  pemesanannya  pun  relatif  mudah tinggal  mendatangi  kantornya  masing- masing.  Untuk   BNI  Dana  Syariah  dan  BSM Investa    Berimbang    tinggal    mendatangi    Kantor  Cabang  BNI  Syariah  dan  BSM  yang sudah relatif tersebar.
Untuk    menjatuhkan    pilihan    pemodal    perlu    berhati-hati.    Meneliti    produk sebelum    membeli.  Jangan  sampai  membeli  produk  tanpa  terlebih  dahulu  membaca prospektus.  Atau  lebih  parah  lagi,  membeli    reksadana    yang    sama    sekali    tidak memiliki    prospektus.    Sebagai    produk    investasi  reksadana  syariah  bukanlah  sesuatu yang  imun  dan  kebal  dari  kerugian.  Investasi  syariah  tetap  saja    mengandung    resiko kerugian   ketika   dikelola   sang  manajer   investasi.   Hal   ini   bisa   kita buktikan  dengan pembubaran  reksadana  Rifan  Syariah  oleh  Bapepam  akhir  tahun  2004  karena NAB-nya telah menjadi Rp 0,- akibat ketidakberhasilan mengelola dana investasi.
Reksadana    syariah    memang    sangat    sesuai    untuk    investasi    jangka    panjang seperti    persiapan  menunaikan  ibadah  haji  atau  biaya  sekolah  anak  di  masa  depan.  Saat ini pilihannya pun semakin banyak.   Saat   ini   secara   kumulatif   terdapat   11   reksadana syariah    telah    ditawarkan    kepada  masyarakat.  Jumlah  itu  meningkat  sebesar  233,33 persen  jika  dibandingkan  dengan  tahun  2003 yang hanya terdapat tiga reksadana syariah.

## D. PERKEMBANGAN PASAR MODAL SYARIAH
Langkah  awal  perkembangan  pasar  modal  syariah  di  Indonesia  dimulai  dengan diterbitkannya  reksadana  syariah  pada  25  Juni  1997,  lalu  diikuti  dengan  diterbitkannya obligasi syariah pada akhir tahun 2002. 7 Dan pada tanggal 3 Juli 2000, telah hadir Jakarta Islamic  Index  (JII) di  mana  saham-saham  yang  tercantum  di  dalam  indeks  ini  telah ditentukan  oleh  dewan  syariah.  Untuk  bisa  masuk  dalam  JII,  perusahaan  tidak  boleh
7 Ahmad Rodoni & Abdul Hamid, Lembaga Keuangan Syariah, Cet. Pertama, Zikrul Hakim, Jakarta, 2008, h.127
bergerak  dalam  bidang  tembakau,  alkohol,  perjudian,  pelacuran,  pornografi,  makanan  dan minuman yang diharamkan, lembaga keuangan ribawi dan lain-lain.
Secara  formal,  peluncuran  pasar  modal  dengan  prinsip-prinsip  syariah  Islam dilakukan pada Maret 2003. Pada kesempatan itu ditandatangani nota kesepahaman antara Bapepam  dan  Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  yang dilanjutkan  dengan  nota  kespahaman  antara  DSN-MUI  dengan  SRO  ( Self  Regulatory Organizations).
Hingga akhir Juli 2006, perkembangan produk pasar modal berbasis syariah masih tetap  positif.  Kinerja  saham-saham  yang  yang  termasuk  ke  dalam Jakara  Islamic  Index menunjukkan  adanya  kenaikan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  pergerakan  indeks  yang  naik sebesar  19,8%,  yaitu  dari  199,74  pada  akhir  tahun  2005  menjadi  239,30  pada  akhir  Juli 2006. 8 Kinerja JII ternyata juga lebih baik dibandingkan dengan indeks LQ45.
Produk  sukuk  mulai  muncul  di  Indonesia  sejak  tahun  2002  dengan  tipe  sukuk korporat  PT.  Indosat,  Tbk.,  yaitu  dengan  tipe  obligasi  mudharabah.  Hal  ini  merupakan sebuah  contoh  yang  cukup  berhasil,  karena  memperoleh  respon  positif  pasar.  Setelah muncul obligasi korporat mudharabah Indosat, berbagai perusahaan lainnya mengikut jejak Indosat, namun belum terdapat obligasi yang diterbitkan oleh Negara.
Dibanding  obligasi  konvensional,  emisi  obligasi  syariah  masih  tergolong  minim. Baru terdapat 15 emisi obligasi syariah dengan nilai Rp 2,2 triliun atau sekitar 2% dari total obligasi  nasional  hingga  2005.  Tahun  2002  hanya  ada  satu  obligasi  syariah  dari  Indosat dengan  nilai  Rp  175  Miliar.  Tahun  2003  terjadi  enam emisi  obligasi  syariah  dengan  nilai Rp  665  Miliar.  Tahun  2004  terdapat  enam  emisi  obligasi  syariah  dengan  nilai  Rp  585 Miliar.  Tahun  2005  hanya  terdapat  tiga  obligasi  syariah  dengan  nilai  Rp  585,4  Miliar. Tahun  2006,  baru  PLN  yang  mengumumkan  emisi  obligasi  dengan  nilai  Rp  200  miliar.
Tahun  2007,    PT.  Adhi  Karya  perusahaan  jasa  konstruksi  resmi  menerbitkan  obligasi syariah atau sukuk pertama dengan skim mudharabah senilai Rp 100 miliar. Sukuk tersebut berjangka  waktu  lima  tahun  dengan  nisbah  bagi  hasil  antara  73,78%  dan  77,26%.  Nisbah
8 Ibid. h.126
tersebut  akan  dibagikan  setiap  tiga  bulan  dan  mendapat  peringkat  id  A  (dengan outlook stabil dari perusahaan pemeringkat efek Indonesia (Pefindo)). Dana yang berhasil diperoleh akan  digunakan    sebagai  modal  kerja.  Dalam  penerbitan  sukuk  tersebut,  Mandiri Skuritas menjadi penjamin emisi, sedangkan Bank Mega menjadi wali amanatnya. Penawaran awal sukuk  ( bookbuilding) ditargetkan berlangsung  pada  14-28  Mei  2007.  Penerbitan  sukuk mendapat jaminan 100% dari Adhi  Karya. Karenanya  yang menjadi underlying asset atau jaminan bagi penertbitan sukuk tersebut adalah piutang Adhi Karya saat ini dan mendatang atas sejumlah proyek jasa konstruksi. 90% investor diharapkan dari perbankan syariah, baik Bank Umum Syariah (BUS) maupun Unit Usaha Syariah (UUS).
Namun dari waktu penerbitan terlihat pergeseran akad melandasi obligasi tersebut. Obligasi  yang  terbit  tahun  2004  sampai  2006  sebagian  besar  menggunakan  akad  ijarah. Sedangkan  obligasi  yang  terbit  tahun  pertama  2002  dan  2003  menggunakan  akad mudharabah.  Dari  17  obligasi  yang  diterbitkan,  tujuh  obligasi  diterbitkan  dengan mudharabah  dan  11  obligasi  ijarah.  Perusahaan  yang  telah  mendapatkan izin  menerbitkan obligasi syariah di Indonesia sudah cukup banyak, lebih dari 20 perusahaan besar.
Dari  segi  sejarah  kemunculannya,  sukuk  mengalami  berbagai  tahapan pengembangan.  Setiap  peristiwa  di  alam  ini  selalu  berevolusi  termasuk  bidang  ekonomi. Setelah  bank  syariah  mulai  muncul  dan  menunjukkan  perkembangan  positif,  usaha mengimplementasikan ekonomi dalam bidang pasar modal pun dimulai sejak tahun 1978 di Yordania  di  mana  pemerintah  Yordan  mengizinkan Jordan  Islamic  Bank untuk menerbitkan  obligasi  Islam  yang  bernama Muqaradah  Bonds. Usaha  ini  dilanjutkan dengan  munculnya  sebuah  undang-undang  Negara  Yordania  yang  bernama Muqaradah Bonds  Act. Pada  tahun  1981.  Usaha  mempraktikkan  obligasi  syariah  diikuti  pula  oleh pemerintah Pakistan dengan mengeluarkan sebuah undang-undang tentang obligasi syariah bernama Mudharabah Companies and Mudharabah Flotation and Control Ordinance pada
tahun  1980.  Ringkasnya,  perkembangan  sukuk  di  dunia  ditandai  oleh  beberapa  peristiwa berikut ini : 9
1. Yordania adalah Negara pertama penerbit sukuk domestik dan sekaligus negara pertama yang menerbitkan undang-undang tentang sukuk bernama Muqaradah Bond Act. pada tahun 1981.
2. Malaysia merupakan Negara pertama penerbit sukuk global (2002).
3. IDB adalah lembaga keuangan internasional pertama dalam penerbitan sukuk.

## 4. Jerman adalah Negara non Islam pertama penerbit sukuk.

## E. SEJARAH INDEKS SYARIAH
Indeks  harga  saham  merupakan  indikator  utama  yang  menggambarkan  pergerakan harga saham. Indeks diharapkan memiliki lima fungsi di pasar modal, yaitu: 10
1. Sebagai indikator tren saham
2. Sebagai indikator tingkat keuntungan
3. Sebagai tolok ukur ( benchmark) kinerja suatu portofolio
4. Memfasilitasi pembentukan portofolio dengan strategi pasif
5. Memfasilitasi berkembangnya produk derivative
Dalam konteks ekonomi Islam, pada pola investasi Syariah, equity fund dan indeks Syariah  justru  pertama  kali  diluncurkan  di  negara  yang  selama  ini  alergi  terhadap  Islam, yaitu  Amerika  Serikat. Equity  fund pertama  kali  diperkenalkan  kepada  masyarakat  pada tahun  1986  oleh The  North  America  Trust. Sementara Dow  Jones  Index pertama  kali memperkenalkan  indeks  Syariah  pada  tahun  1999  dengan  membentuk Dow  Jones Islamic Market Index ( DJIM).
Dow Jones Islamic Market Index ( DJIM), pioneer indeks saham Islam ini  pertama kali  diluncurkan  pada  8  Februari  1999  di  Manama,  Bahrain.  Pencetus  dan  perintis  ide tersebut  adalah  A.  Rushdi  Siddiqui,  yang  sebelumnya  bekerja  sebagai  analis  saham  di
9 Ibid. h.128
10 Ibid. h.141
sebuah  perusahaan investment  bank di Wall  Street sebagai  analis.  Tugas  utama  Siddiqui adalah meneliti saham-saham yang listing di bursa, seperti saham perbankan, asuransi, dan lembaga investasi ( mutual fund). Ia telah menelaah apakah usaha para emiten sesuai ajaran Islam  atau  tidak.  Di  sinilah  Siddiqui  mulai  belajar  dan  mendalami  investasi  Syariah, khususnya  persoalan  regulasi  keuangan  Syariah,  mengidentifikasi  serta  menyaring  emiten yang unit usahanya sesuai syariat Islam. Pelan tapi pasti, kerja keras ini membuahkan hasil. Analis ini berhasil mengumpulkan 1.708 emiten yang berasal dari 34 negara di dunia.
Berdasarkan  temuan  itu,  lalu  ia  menyodorkan  ide  pembentukan  indeks  Syariah kepada David Morgan, pimpinan Dow Jones Index. Morgan langsung tertarik pada usulan tersebut  dan  mengajak  Siddiqui  untuk  bergabung  dengan Dow  Jnes. Dua  bulan  kemudian Siddiqui  berhasil  merealisasikan  indeks  Syariah  dan  diberi  nama Dow  Jones  Islamic Market (DJIM).
Peluncuran indeks Syariah mendapat sambutan positif. Pada tahun pertama (1999), nilai kapitalisasi pasar dari 1.708 saham hampir mencapai angka 10 triliun dolar AS. Angka tersebut  mengalahkan  nilai  indeks-indeks  konvensional.  Selain  itu  nilai return (perolehan bagi  investor)  yang  dibukukan  DJIM  pun  sangat  tinggi  untuk  ukuran  usianya  yang  baru beberapa bulan, yakni 19,22%.

## F. JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Jakarta Islamic Index (JII) merupakan indeks trakhir yang dikembangkan oleh BEJ yang bekerja sama dengan Danareksa Investment Management untuk merespon kebutuhan informasi  yang  berkaitan  dengan  investasi  syariah. Jakarta  Islamic  Index (JII)  merupakan subset dari Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  yang diluncurkan pada tanggal 3 Juli 2000 dan menggunakan 1 Januari 1995 sebagai base date (dengan nilai 100). JII melakukan penyaringan  (filter)  terhadap  saham  yang  terdaftar  ( listing). Rujukan  dalam  penyaringan adalah fatwa Syariah yang dikeluarkan oleh Dewan Syariah Nasional (DSN). Berdasarkan fatwa inilah BEJ memilah emiten yang unit usahanya sesuai dengan Syariah.
Perbedaan mendasar antara indeks konvensional dengan indeks Islam adalah bahwa indeks  konvensional  memasukkan  seluruh  saham  yang  tercatat  di  bursa  dengan mengabaikan aspek halal haram, yang penting saham emiten yang terdaftar ( listing) sudah sesuai  aturan  yang  berlaku.  Adapun  kriteria  yang  ditetapkan  untuk  indeks  Islam berdasarkan fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) no 20 adalah: 11
1. Usaha  emiten  bukan  usaha  perjudian  dan  permainan  yang  tergolong  judi  atau perdagangan yang dilarang.
2. Bukan  merupakan  lembaga  keuamgan  ribawi,  termasuk  bank  dan  asuransi konvensional.
3. Bukan  termasuk  usaha  yang  memproduksi,  mendistribusikan  serta  memperdagangkan makanan dan minuman yang haram.
4. Bukan  termasuk  usaha  yang  memproduksi,  mendistribusikan  dan  atau  menyediakan barang-barang atau jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat.
Berikut  ini  daftar    nama-nama  perusahaan  indeks  JII  periode  Januari    s/d    Juni 2007: 12

## Daftar Nama-nama Perusahaan Indeks JII
Periode Januari s/d Juni 2007 1 AALI Astra Agro Lestari 2 ADHI Adhi Karya 3 ANTM Aneka Tambang 4 ASII Astra International 5 BLTA Berlian Laju Tanker 6 BNBR Bakrie Brothers 7 BTEL Bakrie Telecom 8 BUMI Bumi Resources 9 CMNP Citra Marga Nusapala 10 CTRA Ciputra Development 11 CTRS Ciputra Surya 12 GJTL Gajah Tunggal 13 INCO International 14 INDF Indofood Sukses 15 INKP Indah Kiat Pulp 16 INTP Indocement Tunggal 17 ISAT Indosat 18 KLBF Kalbefarma 11 Ibid. h.143
12 Ibid. h.147
19 LPKR Lippo Karawaci 20 LSIP PP London Sumatera 21 MEDC Medco Energi 22 PGAS Perusahaan Gas 23 PTBA Tambang Batubara 24 SMCB Semen Cibinong 25 SULI Sumalindo Lestari Jaya 26 TLKM Telekomunikasi Indonesia 27 TOTL Total bangun Persada 28 UNSP Bakrie Sumatera Plantation 29 UNTR United Tractors 30 UNVR Unilever Indonesia

## G. PASAR UANG SYARIAH (PUAS)

## 1.   Pengertian dan Tujuan
Pasar  uang  ( money  market )  adalah  pasar  di  mana  di  dalamnya  diperdagangkan surat-surat  berharga  jangka  pendek. 13 Artikel-artikel  yang  diperdagangkan  di  pasar  uang adalah  uang  ( money )  dan  uang  kuasi  ( near  money ).  Uang  dan  uang  kuasi  tersebut  yang dimaksud  tidak  lain  adalah  adalah  surat-surat  berharga  ( financial  paper )  yang  mewakili uang  dimana  seseorang  (atau  perusahaan)  mempunyai  kewajiban  kepada  orang  (atau perusahaan) lain.
Dalam hal pasar uang ini, yang ditransaksikan adalah hak untuk menggunakan uang dalam  jangka  waktu  tertentu.  Jadi  di  pasar  tersebut  terjadi  transaksi  pinjam-meminjam dana,  yang  selanjutnya  menimbulkan  hutang-piutang.  Adapun  barang  yang  ditransaksikan dalam  pasar  ini  adalah  secarik  kertas  berupa surat  hutang atau  janji  untuk  membayar sejumlah uang tertentu pada waktu tertentu pula. 14
Surat-surat  berharga  yang  diperdagangkan  di  dalam  pasar  uang  dapat  bervariasi, bisa  surat  berharga  yang  berjangka  kurang  dari  satu  tahun  sampai  dengan  surat  berharga yang  berjangka  lima  tahun,  akan tetapi  pada  kenyataanya  sebagian  besar  aktiva  keuangan yang diperdagangkan di pasar uang adalah surat berharga yang berjangka kurang dari satu
13 Zainul Arifin. Dasar-Dasar Manajeman Bank Syari’ah , Pustaka Alfabeta, Jakarta 2005, h.169.
14 Muhammad Syafi'i Antonio, Bank syariah dari Teori Ke Praktik , Gema Insani, Jakarta, 2001, h. 183.
tahun.  Hal  ini  dikarenakan  surat  berharga  yang  berjangka  lebih  panjang  biasanya  lebih banyak dimiliki oleh investor di pasar modal.
Tujuan pasar uang adalah untuk memberikan alternatif, baik bagi lembaga keuangan bank maupun bukan bank untuk memperoleh sumber dana atau menanamkan dananya. 15

## 2. Latar Belakang Lahirnya PUAS
Keberadaan  pasar  uang  ini  sebenarnya  sangat  terkait  erat  dengan  permasalahan likuiditas. Pasar uang pada prinsipnya merupakan sarana alternatif khusunya bagi lembaga- lembaga keuangan, perusahaan-perusahaan non-keuangan dan peserta-peserta lainnya baik dalam  memenuhi  kebutuhan  dana  jangka  pendek  maupun  dalam  rangka  melakukan penempatan  dana  atas  kelebihan  likuiditasnya. 16 Karenanya  keberadaan  pasar  uang  dalam sistem  perekonomian  sangat  mutlak  dibutuhkan,  diakibatkan  banyaknya  lembaga  atau perusahaan  serta  individu  yang  mengalami  arus  kas  yang  tidak  sesuai  antara inflows dan outflows .
Dengan  demikian,  dalam  rangka  peningkatan  efisiensi  pengelolaan  dana  bank  jika permasalahan  ini  dihubungkan  dengan  kondisi  likuiditas  sebuah  perbankan  syariah,  maka tentunya  dibutuhkan  suatu  pasar  uang  antar  bank  yang  berdasarkan  prinsip-prinsip  ajaran syariah  yang  ada.  Oleh  karenanya  piranti  PUAS  dalam  kancah  perbankan  syariah  di Indonesia ini dapat memenuhi kebutuhan akan pasar uang tersebut.

## 3. Pandangan Islam Terhadap Uang
Islam memandang uang hanyalah sebagai alat tukar, bukan sebagai komoditas atau barang  dagangan.  Maka  motif  permintaan  terhadap  uang  adalah  untuk  memenuhi kebutuhan  transaksi  ( money  demad  for  transaction ),  bukan  untuk  spekulasi  atau trading . Islam tidak mengenal spekulasi ( money demand for speculation ). Karena pada hakikatnya
15 Ensiklopedi Ekonomi, Bisnis dan Manajemen ( jilid 2) , PT. Cipta Adi Pustaka, Jakarta, 1992, h. 24
16 Dahlan Siamat, Manajemen Lembaga Keuanagan, FE UII , Jakarta, 1999, h. 136
uang  adalah  milik  Allah  SWT  yang  diamanahkan  kepada  manusia  untuk  dipergunakan sebesar-besarnya  bagi  kepentingan  masyarakat.  Dalam  pandangan  Islam  uang  adalah flow concept ,  karenanya  harus  selalu  berputar dalam  perekonomian,  sebab  semakin  cepat  uang itu berputar dalam perekonomian, akan semakin tinggi tingkat pendapatan masyarakat dan akan semakin baik perekonomian. 17

## 4. Mekanisme Transaksi Pasar Uang Berdasarkan Prinsip Syariah
Mekanisme  pasar  uang  hanya  dapat  berfungsi  dengan  baik  apabila  dipenuhi beberapa syarat sebagai berikut: 18
Cukup  banyak  instrumen  sebagai  pengganti  uang  yang  dapat  diperdagangkan.  Uang  yang diperdagangkan harus mempunyai bentuk ( instrument ) tertentu, antara lain: Sertifikat Bank Indonesia (SBI), Surat Berharga Pasar Uang (SBPU), sertifikat deposito, dan call money.
Ada  lembaga  keuangan  yang  bersedia  menjadi  pencipta  pasar  ( market  maker ), lembaga  inilah  yang  akan  menyimpan  instrumen-instrumen  pasar  uang  dan  akan menjualnya kepada unit yang mempunyai kelebihan dana jangka pendek, atau membelinya dari  unit  yang  kekurangan  dana  jangka  pendek.  Di  Indonesia  fungsi  ini  dijalankan  oleh Ficorinvest yang sering disebut security house .
Informasi  keuangan  yang  dapat  dipercaya,  yaitu  data  keuangan  perusahaan  yang mengeluarkan  SBPU,  agar  setiap  peminat  dapat  membuat  penelitian  mengenai  keadaan perusahaan.  Penjelasan  mekanisme  tersebut  sebagai  berikut: Pertama, mekanisme Call money ; bisa  diperdagangkan  secara  langsung  antar  bank,  dan  biasanya  dilakukan  melalui telepon.  Hal  ini  dilakukan  karena  kebutuhan  liquiditas  bank  biasanya  mendesak,  baik karena kekurangan dalam kliring maupun untuk memenuhi kebutuhan kewajiban likuiditas.
Kedua, sedangkan  SBI  dan  SBPU  harus  diperdagangkan  melaui security  house ( Ficorinvest )  sebagai  perantara  antara  pemilik  dan  pemakai,  melalui  jual  beli  surat-surat
17 Muhammad Syafi'I Antonio, Op. Cit. h. 185
18 Ensiklopedi Ekonomi, Bisnis dan Manajemen ( jilid 2) , PT. Cipta Adi Pustaka, Jakarta,1992, h. 24
berharga  dengan  mekanisme;  BI  menjual  SBI  kepada  Ficorinvest,  barulah  kemudian kepada lembaga-lembaga keuangan. Ketiga, mekanisme untuk SBPU; nasabah, baik badan usaha  maupun  perorangan  mengeluarkan  surat  aksep  atau  wesel  untuk  mendapatkan  dana dari  bank  atau  lembaga  keuangan  non-bank,  kemudian  surat-surat  berharga  ini diperjualbelikan  oleh  bank  atau  lembaga  keuangan  non-bank  melalui security  house yang akan memperjualbelikan dengan BI. 19
Adapun  mekanisme  dan  penyelesaian  transaksi  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank Syari’ah (IMA) dalam pasar uang adalah sebagai berikut:
Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA)  yang  diterbitkan  oleh  Bank Pengelola  dana  dalam  rangkap  tiga,  lembar  pertama  dan  kedua  tersebut  wajib  diserahkan kepada  bank  penanam  dana  sebagai  bukti  penanaman  dana,  sedangkan  lembar  ketiga digunakan sebagai arsip bagai bank penerbit dana.
Bank  penanam  dana  pada  Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA) melakukan  pembayaran  kepada  bank  penerbit  sertifikat  IMA  dengan  mengunakan  nota kredit  melalui  kliring,  atau  Bilyet  Giro  Bank  Indonesia  dengan  melampiri  lembar  kedua Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA)  atau  dengan  transfer  dana elektronik  yang  disertai  dengan  penyampaian  lembar  kedua  Sertifikat  Investasi Mudharabah Antar Bank Syari’ah (IMA) kepada Bank Indonesia.
Pemindahtanganan  Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA)  hanya dapat  dilakukan  oleh  pihak  bank  penanam  dana  pertama,  sedangkan  bank  penanam  dana kedua tidak diperkenankan untuk memindah tangankan kepada bank lain sampai berahirnya jangka  waktu,  artinya  sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA)  hanya sekali  dapat  dipindahtangankan.  Hal  ini  dimaksudkan  agar  Bank  Penerbit  sertifikat  IMA dapat  melakukan  pembayaran  kepada  bank  yang  berhak,  oleh  karena  itu  bank  pemegang
19 Pasar Uang Antar Bank Berdasarkan Prinsip Syariah diakses pada http://www.fe.umy.ac.id/eei/index.php?option=page&id=146&item=328 pada 2 Desember 2010
sertifikat  terakhir  wajib  memberitahukan  kepemilikan  sertifikat  tersebut  kepada  bank penerbit Investasi Mudharabah Antar Bank Syari’ah (IMA) IMA.
Kemudian  pada  saat  sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah  (IMA) jatuh  tempo,  penyelesaian  transaksi  dilakukan  oleh  bank  Penerbit  Sertifikat  Investasi Mudharabah Antar Bank Syari’ah (IMA) dengan melakukan pembayaran kepada pemegang sertifikat  terakhir  sebesar  nilai  nominal  Investasi  ( face  Value )  dengan  menggunakan  nota kredit melalui kliring,menggunakan Bilyet Giro BI atau menggunakan transfer dana secara elektronik.  Sedangkan  imbalan  Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank  Syari’ah (IMA) akan dibayar pada hari kerja pertama bulan berikutnya.
Selanjutnya  penghitungan  imbalan  Sertifikat  Investasi  Mudharabah  Antar  Bank Syari’ah  (IMA)  dihitung  berdasarkan  tingkat  realisasi  imbalan  Sertifikat  Investasi Mudharabah Antar Bank Syari’ah (IMA) mangacu pada tingkat imbalan Deposito Investasi Mudharabah pada bank penerbit sesuai dengan jagka waktu penanaman.

## H. KESIMPULAN
Dari apa yang telah diuraikan maka dapat ditarik benang merah, bahwa pasar modal syariah,  indeks  saham  syariah,  dan  pasar  uang  syariah  telah  diakui  keberadaannya  di Indonesia yang umat muslimnya sangat banyak. Instrumen pasar modal syariah terdiri dari saham syariah, obligasi syariah, dan reksadana syariah. Sejak kemunculannya, pasar modal syariah dan pasar uang syariah mendapat tanggapan positif dari masyarakat.
Jakarta  Islamic  Index  (JII) merupakan  indeks  saham  syariah  di  Indonesia  yang berdiri  sebagai  wadah transaksi  pasar  modal  dan  pasar  uang  syariah.  Pasar  modal  syariah merupakan pasar yang memperdagangkan surat-surat berharga jangka panjang. Sedangkan pasar  uang  syariah  merupakan  pasar  yang  memperdagangkan  surat-surat  berharga  jangka pendek. Namun meskipun jangka waktu pengembaliannya berbeda, tujuannya hampir sama yaitu  untuk  mempertemukan  para  investor  dengan  pihak  yang  membutuhkan  tambahan modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul  Aziz  &  Mariyah  Ulfah, Kapita  Selekta  Ekonomi  Islam  Kontemporer, Cet.  Kesatu, Alfabeta, Bandung, 2010.
Ahmad Rodoni & Abdul Hamid, Lembaga Keuangan Syariah, Cet. Pertama, Zikrul Hakim, Jakarta, 2008.
Dahlan Siamat, Manajemen Lembaga Keuanagan, FE UII , Jakarta, 1999.
Ensiklopedi Ekonomi, Bisnis dan Manajemen ( jilid 2) , PT. Cipta Adi Pustaka, Jakarta,1992.
Muhammad  Syafi'I  Antonio, Bank  syariah  dari  Teori  Ke  Praktik ,  Gema  Insani,  Jakarta, 2001.
Zainul Arifin. Dasar-Dasar Manajeman Bank Syari’ah , Pustaka Alfabeta, Jakarta 2005. http://www.prudent.web.id/file/Reksadana%20Syariah,%20Alternatif%20Investasi%20Isla mi.pdf tgl 24/11/10
Pasar Uang Antar Bank
Berdasarkan Prinsip Syariah diakses pada http://www.fe.umy.ac.id/eei/index.php?option=page&id=146&item=328 pada  2 Desember 2010