## PENGARUH LIKUIDITAS DAN FREE CASH FLOW TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN DENGAN GOOD CORPORATE GOVERNANCE SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
Oleh : Yuningsih Nita Christiani 1 , Ananius Donatus Rure 2
Universitas Kristen Artha Wacana

## Abstrak
Penelitian ini ingin mengetahui tentang Pengaruh Likuiditas dan Free Cash Flow terhadap  Kebijakan  Dividen  dengan  Good  Corpotate  Governance  sebagai  Variabel Intervening”.penulis    mengembangkan  penelitian  tersebut  dengan  menambah  2 variabel baru untuk diteliti dan menambah jumlah sampel perusahaaan dikarenakan dari  hasil  analisis  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Sulistiyowati,  Anggaraini,  dan Utaminingtyas  (2010)    menunjukkan  bahwa  dengan  analisis  regresi  berganda  tidak ada  satupun  variabel  independen  dan  variabel  kontrol  yang  secara  statistik berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Begitu pula dengan pengujian path analysis yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas,  leverage,  dan  growth  tidak  mempunyai pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  dengan  good  corporate  governance  sebagai variabel intervening.
Peneltian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan  sampel  yang digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  bergerak  dalam bidang  perdaggangan  dan  perindustrian  yang  masuk  dalam  pemeringkatan Corporate Governance Perception Index (CGPI) yang dilakukan oleh The Indonesian Institute  for  Corporate  Governance  (IICG)  tahun  2016,2017  dan  2018  serta menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember. Penelitian ini menggunakan metode penggabungan (pooled data untuk tahun 2016,2017 dan 2018).
Hasil  penelitian  ini  Nilai  koefisien  regresi  Likuiditas  (X1)  0,105  dan  tingkat signifikan  0,805,dan  koefisien  regresi  likuiditas  -115  dan  tingkat  signifikan 0,790.Berdasarkan  hasil  yang  ditinjau  dari  nilai  signifiknasinya    diatas  dapat disimpulkan  bahwa  likuiditas  dan  free  cash  flow  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap kebijakan  dividen.Hal  ini  dikarenakan  nilai  signifikanya  diatas  0,05  dan  sesuai dengan  standar  yang  ada  bahwa  dapat  dikatakan  signifikan  apabila  dibawah 0,05.Hal ini menunjukan bahwa hipotesis 1 (H1) dan hipotesis 2 (H2) ditolak, dimana tidak ada pengaruh likuiditas dan free cash flow terhadap kebijakan dividen.
Hasil  Uji  T  tanpa  ditambahkan  variabel  interveningnya  adalah  pada  ikuiditas sebesar -0,583 dan free cash flow -0,722.Sedangkan hasil Uji T setelah ditambahkan dengan  variabel  interveningnya  yaitu  good  corporate  governance  berubah  untuk likuiditas  menjadi  0,254  dan  free  cash  flow  -275.  Hasil  diatas  menunjukan  bahwa Hipotesis 3 (H3) dapat diterima yaitu terdapat pengaruh likuiditas dan free cash flow terhadap  kebijakan  dividen  dengan  good  corporate  governance  sebagai  variabel intervening.
Kata  Kunci:  Likuiditas,Free  Cash  Flow,  Good  Corporate  Governance,  Kebijakan Deviden
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)

## PENDAHULUAN
Dengan  kemajuan  Ilmu  pengetahuan  dan  teknologi  serta  perkembanganya yang sangat pesat membuat persaingan di dunia usaha  sangat ketat.  Suatu perusahaan harus  mampu  bersaing  dengan  perusahaan  yang  lain  dengan  cara  berinovasi  dan mengembangkan  usahanya  tersebut  untuk  dapat  melangsungkan  kehidupan  usaha, Terdapat  dua  sumber  penyediaan  dana  dalam  perusahaan  yaitu  yang  berasal  dari dalam  perusahaan  dan  berasal  dari  Luar  perusahaan.Sumber  penyediaan  dana  yang berasal dari dalam perusahaan berupa pemanfaatan laba yang ditahan yang merupakan laba yang tidak dibagikan sebagai dividen. Sedangkan sumber dana diluar perusahaan diperoleh dengan melakukan pinjaman kepada pihak lain atau dengan menjual saham kepada calon investor di pasar modal.
Tujuan  para  investor  menginvestasikan  dananya  kepada  suatu  perusahaan adalah  untuk  memaksimalkan return tanpa  mengabaikan  risiko  yang  akan dihadapinya. Investor akan sangat senang apabila mendapatkan tingkat pengembalian investasinya  semakin  tinggi  dari  waktu  ke  waktu.  Oleh  karena  itu,  investor  dan investor  potensial  memiliki  kepentingan  untuk  mampu  memprediksi  berapa  besar tingkat  pengembalian  investasi  mereka.  Investor  akan  membuat  keputusan  apakah harus  menginvestasikan  atau  menahan  dana  yang  dimilikinya  berdasarkan  laporan keuangan yang diterbitkan oleh suatu perusahaan.
Para calon investor melakukan penilaian terhadap prospek kinerja perusahaan, karena  pada  umumnya  hampir  semua  investasi  mengandung  unsur  ketidakpastian sebelum  mengivestasikan  danaya.  Kebijakan  dividen  suatu  perusahaan  akan melibatkan dua pihak yang berkepentingan dan saling bertentangan, yaitu kepentingan pemegang  saham  yang  mengharapkan  dividen,  dengan  kepentingan  perusahaan terhadap  laba  ditahan.  Setiap  perusahaan  mempunyai  kebijakan  dividenya  masing- masing  dalam  melakukan    pembagian  dividen  yang  dibayarkan  perusahaan  kepada investor selaku pemegang saham. Beberapa perusahaan yang dapat menghasilkan laba yang besar tetapi hanya memiliki kesempatan investasi  yang terbatas pada umumnya mendistribusikan  sebagian  besar  uangnya  kepada  pemegang  saham  sehingga  dapat menarik minat para pemegang saham yang menyukai dividen yang tinggi.
Para investor biasanya lebih senang membayar dengan harga yang lebih tinggi bagi saham  yang akan dapat memberikan dividen yang tinggi. Sehingga pembayaran
dividen yang tinggi dapat menarik para investor untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan.  Dividen  dianggap  memberatkan  bagi  sebagian  perusahaan  karena perusahan  harus  selalu  menyediakan  sejumlah  kas  dalam  jumlah  yang  relatif permanen  untuk  membayarkan  dividen  di  masa  yang  akan  datang.  Perusahaan  yang tidak  memiliki  dana  namun  harus  tetap  mengeluarkan  dividen  dapat  mengakibatkan dana untuk kebutuhan investasinya berkurang sehingga memerlukan modal tambahan baru  dengan  menerbitkan  saham  baru  atau  melakukan  pinjaman  kepada  pihak lain.Likuiditas  perusahaan  merupakan  pertimbangan  utama  dalam  banyak  kebijakan dividen  karena  dividen  bagi  perusahaan  merupakan  kas  keluar,  maka  semakin  besar likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar kemampuan perusahaan untuk  membayar  dividen  (Sartono,  2001:  293).  Menurut free  cash  flow  hypothesis ketika  perusahaan  memiliki  kelebihan  kas,  maka  yang  dibutuhkan  adalah  mendanai proyek  yang  memiliki Net  Present  Value (NPV)  positif.  Tetapi  lebih  baik  bagi manajer untuk mengembalikan kelebihan kas kepada pemegang saham dalam bentuk dividen  guna  memaksimumkan  kekayaan  pemegang  saham.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa dividen dapat mengurangi agency cost karena mengurangi free cash flow yang tersedia bagi manajer.
Dalam Era Masyarakat Ekonomi Asean,para investor dalam hal menanamkan modalnya  pada  suaru  perusahaan  tidak  hanya  melihat  dari    jumlah  keuntungan perusahaan  pertahunya,tetapi  juga  melihat  dari  kondisi  internal  perusahaan  seperti transparansi,  akuntabilitas,  rensposibility,  Independensi,serta  kewajaran  dan kesetaraan.Pada era ini juga,para investor sudah mulai menanamkan modalnya dengan melihat  pada  perusahaan  yang  masuk  dalam  pemeringkatan Good  Corcporate Governance .  Sejarah  lahirnya  GCG  muncul  atas  reaksi  para  pemegang  saham  di Amerika Serikat pada tahun 1980-an yang terancam kepentingannya (Budiati, 2012). Maraknya  skandal  perusahaan  yang  menimpa  perusahaan  –  perusahaan  besar,  baik yang  ada  di  Indonesia  maupun  yang  ada  di  Amerika  Serikat,  maka  untuk  menjamin dan  mengamankan  hak-hak  para  pemegang  saham,  muncul  konsep  pemberdayaan komisaris  sebagai  salah  satu  wacana  penegakan  GCG.  Di  Indonesia,  konsep  GCG mulai  dikenal  sejak  krisis  ekonomi  tahun  1997  krisis  yang  berkepanjangan  yang dinilai  karena  tidak  dikelolanya  perusahaan-perusahaan  secara  bertanggungjawab,
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
serta  mengabaikan  regulasi  dan  sarat  dengan  praktek  (korupsi,  kolusi,  nepotisme) KKN (Budiati, 2012).
Bermula  dari  usulan  penyempurnaan  peraturan  pencatatan  pada  Bursa  Efek Jakarta  (sekarang  Bursa  Efek  Indonesia)  yang  mengatur  mengenai  peraturan  bagi emiten  yang  tercatat  di  BEJ  yang  mewajibkan  untuk  mengangkat  komisaris independent  dan  membentuk  komite  audit  pada  tahun  1998, Corporate  Governance (CG)  mulai  di  kenalkan  pada  seluruh  perusahaan  publik  di  Indonesia.  Untuk menghindari  terjadinya  penyalahgunaan  wewenang  antara  pihak  manajemen  dengan kepentingan  pemegang  saham,  Perusahaan  menyepakati  penerapan Good  Corporate Governance (GCG)  suatu  sistem  pengelolaan  perusahaan  yang  baik  untuk  mencapai tujuan dan mengawasi kinerja perusahaan. GCG bertujuan untuk Melindungi hak dan kepentingan  pemegang  saham,melindungi  hak  dan  kepentingan  para  anggota stakeholders non pemegang saham,meningkatkan nilai perusahaan dan para pemegang saham,meningkatkan  efisiensi  dan  efektivitas  kerja  dewan  pengurus  dan  manajemen perusahaan,meningkatkan  mutu  hubungan board  of  directors dengan  manajemen senior perusahaan (Siswano dan Aldridge, 2008:5).
Pada  tahun  2010,Sulistiyowati,  Anggaraini,  dan  Utaminingtyas  telah melakukan  penelitian  dengan  judul  pengaruh Profitabilitas,Leverage dan Growth terhadapa  Kebijakan  Dividen  dengan Good  Corporate  Governance sebagai  Variabel Intervening.  Dengan  hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  dengan  analisis  regresi berganda  tidak  ada  satupun  variabel  independen  dan  variabel  kontrol  yang  secara statistik berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Begitu pula dengan pengujian path analysis yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas, leverage ,  dan growth tidak mempunyai pengaruh terhadap kebijakan dividen dengan good corporate governance sebagai variabel intervening.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Good Corporate Governance
Menurut  ( Cadbury  Commitee  of  United  Kingdom, 1922)  :  “Seperangkat peraturan  yang  mengatur  hubungan  antara  pemegang  saham,  pengurus  (pengelola) perusahaan,  pihak  kreditur,  pemerintah,  karyawan,  serta  para  pemegang  kepentingan internal  dan eksternal  lainnya  yang berkaitan dengan hak-hak dan kewajiban mereka atau  dengan  kata  lain  suatu  sistem  yang  mengarahkan  dan  mengendalikan
perusahaan”.    (Effendi,2009)  dalam  bukunya The  Power  of  Good  Corporate Governance ,  pengertian  GCG  adalah  suatu  sistem  pengendalian  internal  perusahaan yang memiliki tujuan utama mengelola risiko yang signifikan guna memenuhi tujuan bisnisnya  melalui  pengamanan  aset  perusahaan  dan  meningkatkan  nilai  investasi pemegang saham dalam jangka panjang. (Agoes,2006), Tata Kelola Perusahaan yang baik adalah : Sistem yang mengatur hubungan peran Dewan Komisaris, peran Direksi, pemegang  saham,  dan  pemangku  kepentingan  lainnya.  Disebut  juga  sebagai  suatu proses  yang  transparan  atas  penentuan  tujuan  perusahaan,  pencapaiannya  dan penilaian kinerjanya.
Tujuan Good Corporate Governance
Tujuan  penerapan  prinsip-prinsip good  corporate  governance pada  Perum  Perumnas adalah:
1. Memaksimalkan  nilai  perusahaan  dalam  bentuk  peningkatan  kinerja  ( high performance ) serta citra perusahaan yang baik ( good corporate image ).
2. Mendorong  pengelolaan  perusahaan  secara  profesional,  transparan  dan  efisien serta memberdayakan fungsi dan meningkatkan kemandirian organ perusahaan.
3. Mendorong  organ  perusahaan  dalam  membuat  keputusan  dan  menjalankan tindakan dilandasi dengan nilai etika/moral yang tinggi dan kepatuhan terhadap peraturan  perundang-undangan  yang  berlaku,  serta  kesadaran  akan  adanya tanggungj awab sosial perusahaan terhadap stakeholders
4. Mendorong pengelolaan sumber daya dan risiko perusahaan secara lebih efisien dan efektif.
5. Mengurangi potensi benturan kepentingan organ perusahaan dan pekerja dalam menjalankan bisnis perusahaan.
Prinsip Good Corporate Governance
Menurut (Hamdani,2016:72-76) prinsip GCG yaitu transparansi, akuntabilitas, responsibility ,  independensi  serta  kewajaran  dan  kesetaraan  diperlukan  untuk mencapai  kesinambungan  usaha  ( sustainability )  perusahaan  dengan  memperhatikan pemangku  kepentingan  ( stakeholders ).  Berikut  uraian  prinsip-prinsip  GCG  yang berlaku secara umum:

## 1) Transparansi ( Transparancy )
Prinsip  dasar  transparansi  menunjukan  tindakan  perusahaan  untuk  dapat memberikan  informasi  yang  dibutuhkan  oleh  seluruh  stakeholders. transparansi (transparency) mengandung unsur pengungkapan ( disclosure ) dan penyediaan  informasi  secara  tepat  waktu,  memadai,  jelas,  akurat,  dan  dapat diperbandingkan  serta  mudah  diakses  oleh  pemangku  kepentingan  dan masyarakat.
2) Akuntabilitas ( Accountibility )
Prinsip  dasar  akuntabilitas  ( accountability )  bagi  perusahaan  harus  dapat mempertanggungjawabkan kinerja nya secara transparan dan wajar. Untuk itu perusahaan  harus  dikelola  secara  benar,  terukur,  dan  sesuai  dengan kepentingan pemegang saham dan pemangkun kepentingan lain.
3) Responsibilitas ( Responsibility )
Responsibilitas diartikan sebagai tanggung jawab perusahaan sebagai anggota masyarakat untuk mematuhi peraturan  yang berlaku dan pemenuhan terhadap kebutuhan-kebutuhan  sosial.  Prinsip  dasar  responsibilitas,  pada  prinsipnya perusahaan harus mematuhi peraturan perundang-undangan serta melaksanakan tanggung  jawab terhadap masyarakat  dan lingkungan sehingga dapat  terpelihara  kesinambungan  usaha  dalam  jangka  panjang  dan  mendapat pengakuan sebagai good corporate citizen .
4) Independensi ( Independency )
Prinsip  dasar  independensi  dalam  pelaksanaan  GCG  bagi  perusahaan diharapkan  pengelolaan  dapat  dilakukan  secara  independen  sehingga  masing- masing  organ  perusahaan  tidak  saling  mendominasi  dan  tidak  dapat diintervensi oleh pihak lain.
5) Kewajaran dan Kesetaraan ( Fairness )
Prinsip  dasar  kewajaran  dan  kesetaraan  dalam  melaksanakan  kegiatannya, perusahaan  harus  senantiasa  memperhatikan  kepentingan  pemegang  saham dan  pemangku  kepentingan  lainnya  berdasarkan  asas  kewajaran  dan kesetaraan. Prinsip kewajaran dan kesetaraan adalah prinsip yang mengandung unsur  keadilan,  yang  menjamin  bahwa  setiap  keputusan  dan  kebijakan  yang
diambil adalah demi kepentingan seluruh pihak yang berkepentingan termasuk pelanggan, pemasok, pemegang saham, investor serta masyarakat luas.

## Manfaat Good Corporate Governance
Menurut  (Sukrisno  Agoes  &  I  Cenik  Ardana,2013:106)  bahwa  manfaat good corporate governance adalah:
1) Memudahkan akses terhadap investasu domestik maupun asing
2) Mendapatkan biaya modal ( cost of capital ) yang lebih murah
3) Memberikan  keputusan  yang  lebih  baik  dalam  meningkatkan  kinerja  ekonomi perusahaan
4) Meningkatkan  keyakinan  dan  kepercayaan  dari  para  pemangku  kepentingan terhadap perusahaan
5) Melindungi direksi dan komisaris dari tuntutan hukum.

## Kebijakan Dividen
Pengertian  kebijakan  dividen  adalah  keputusan  direksi  apakah  laba  yang dihasilkan  perusahaan  pada  akhir  periode  dibagikan  kepada  para  pemilik  saham (dividen)  atau  laba  tersebut  ditahan  sebagai  penambah  modal  perusahaan  yang  akan digunakan  dalam  kegiatan,  atau  investasi  pengembangan  perusahaan  dimasa mendatang.( Bambang  Riyanto,2001:281)  mendefinisikan  kebijakan  dividen  sebagai “politik yang bersangkutan dengan penentuan pembagian pendapatan ( earning ) antara penggunaan  pendapatan  untuk  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai dividen atau untuk  digunakan di  dalam perusahaan (laba ditahan).Menurut  (Sundjaja &  Barlian,2003:  390)  kebijakan  dividen  adalah  rencana  tindakan  yang  harus  diikuti dalam membuat keputusan dividen.

## Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen
Menurut  (Riyanto,2008:267),faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen suatu perusahaan adalah sebagai berikut :
1. Posisi Likuiditas Perusahaan
Posisi kas atau likuiditas dari suatu perusahaan merupakan faktor yang penting yang harus dipertimbangkan sebelum mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham.
2. Kebutuhan Dana untuk Membayar Hutang
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
Apabila  perusahaan  menetapkan  bahwa  pelunasan  utangnya  akan  diambilkan dari  laba  ditahan,  berarti  perusahaan  harus  menahan  sebagian  besar  dari pendapatannya  untuk  keperluan  tersebut,  yang  ini  berarti  bahwa  hanya sebagian  kecil  saja  dari  pendapatan  atau earning yang  dapat  dibayarkan sebagai  dividen.  Dengan  kata  lain  perusahaan  harus  menetapkan dividen payout ratio yang rendah.
3. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan
Makin  cepat  tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan,  makin  besar  kebutuhan akan  dana  untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan  tersebut.  Makin  besar kebutuhan  dana  untuk  waktu  mendatang  untuk  membiayai  pertumbuhannya, perusahaan
tersebut biasanya lebih senang untuk
menahan earningnya daripada  dibayarkan  sebagai  dividen  kepada  para pemegang saham dengan mengingat batasan-batasan biayanya.
4. Pengawasan terhadap Perusahaan
Pada  pembelanjaan  intern  dalam  rangka  usaha  mempertahankan  “control” terhadap perusahaan, berati mengurangi “dividen payout ratio”nya.

## Likuiditas
Menurut (Syamsuddin ,2001 : 41 ) menyatakan bahwa likuiditas merupakan indikator mengenai  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar semua kewajiban  finansial jangka  pendek  pada  saat  jatuh  tempo  dengan  menggunakan  aktiva  lancar  yang tersedia.  Likuiditas  tidak  hanya  berkaitan  dengan  keadaan  keseluruhan  keuangan perusahaan,  tetapi  juga  berkaitan  dengan  kemampuannya  untuk  mengubah  aktiva lancar  tertentu  menjadi  uang  kas.(Munawir,2004:31)  menyatakan  bahwa  likuiditas adalah  menunjukan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban keuangannya  yang  harus  segera  dipenuhi,  atau  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi kewajiban keuangan pada saat ditagih.Menurut (Riyanto,2010:25)menyatakan  bahwa  :“likuiditas  adalah  berhubungan  dengan masalah kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansialnya yang segera  harus  dipenuhi.  Jumlah  alat-alat  pembayaran  (alat-alat  likuid)  yang  dimiliki oleh  suatu  perusahaan  pada  suatu  saat  merupakan  kekuatan  membayar  dari perusahaan yang bersangkutan”.

## Jenis-Jenis Likuiditas
Likuiditas  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat pengembalian kewajiban lancar pada perusahaan. Likuiditas umumnya diukur dengan perbandingan  antara  aktiva  lancar  dengan  hutang  lancar  yang  disebut  rasio  lancar atau current ratio. Namun tidak semua perusahaan yang menggunakan rasio tersebut. sebab rasio likuiditas memiliki beberapa alat ukur, seperti Quick ratio, Cash ratio.

## Manfaat Likuiditas
Rasio  Likuiditas  mempunyai  manfaat  besar  bagi  perusahaan,  yang menyebabkan  rasio  ini  paling  sering  di  pakai  perusahaan  dan  rasio  ini  tidak  ada ketentuan  yang  mutlak  tentang  berapa  tingkat yang  di  anggap  baik  atau  yang  harus dipertahankan  oleh  suatu  perusahaan  karena  biasanya  tingkat  rasio  ini  juga  sangat tergantung kepada jenis usaha dari masing- masing perusahaan. Menurut (S. Munawir 2007:71)  menyatakan  bahwa:  “rasio  yang  digunakan  untuk  menganalisa  dan menginter-pretasikan  posisi  keuangan  jangka  pendek,  tetapi  juga  sangat  membantu bagi  management  untuk  mengecek  efisiensi  modal  kerja  yang  digunakan  dalam perusahaan.  Juga  penting  bagi  kreditor  jangka  panjang  dan  pemegang  saham  yang akhirnya  atau  setidak-  tidaknya  ingin  mengetahui  prospek  dari  deviden  dan pembayaran bunga di masa yang akan datang”.
Menurut  (Kasmir  2012:132)  adapun  tujuan  dan  manfaat  dari  Rasio  likuiditas yaitu, sebagai berikut :
1) Untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  membayar  kewajiban  atau  utang yang segera jatuh tempo pada saat ditagih.
2) Untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  membayar  kewajiban  jangka pendek dengan aktiva lancar secara keseluruhan.
3) Untuk mengukur kemampuan perusahaan membayar kewajiban jangka pendek dengan aktiva lancar tanpa memperhitungkan sediaan atau piutang.
4) Untuk mengukur atau membandingkan antara jumlah sediaan yang ada dengan modal kerja perusahaan.
5) Untuk  mengukur  seberapa  besar  uang  kas  yang  tersedia  untuk  membayar utang.
6) Sebagai  alat  perencanaan  ke  depan,  terutama  yang  berkaitan  dengan perencanaan kas dan utang.
7) Untuk  melihat  kondisi  dan  posisi  likuiditas  perusahaan  dari  waktu  ke  waktu dengan membandingkannya untuk beberapa periode.
8) Untuk  melihat  kelemahan  yang  dimiliki  perusahaan  dari  masing-  masing komponen yang ada di aktiva lancar dan hutang lancar.
9) Menjadi  alat  pemicu  bagi  pihak  manajemen  untuk  memperbaiki  kinerjanya, dengan melihat rasio likuiditas yang ada pada saat ini.

## Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Likuiditas
Likuiditas  merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban  keuangannya  dalam  jangka  pendek  atau  yang  segera  dibayar.  Alat pemenuhan  kewajiban  keuangan  jangka  pendek  ini  berasal  dari  unsur-unsur  aktiva yang  bersifat  likuid,  yakni  aktiva  lancar  dengan  perputaran  kurang  dari  satu  tahun, karena lebih mudah dicairkan daripada ktiva tetap yang perputarannya lebih dari satu tahun.  Menurut  (Hani  2015:121)  menyatakan  bahwa  “faktor-faktor    yang  dapat mempengaruhi  likuiditas  adalah  unsur  pembentuk  likuiditas  itu  sendiri  yakni  bagian dari  aktiva  lancar  dan  kewajiban lancar,  termasuk  perputaran  kas,  dan  arus  kas operasi,  ukuran  perusahaan,  kesempatan  bertumbuh  ( growth opportunities ), keragaman arus kas operasi, rasio utang atau struktur utang.”

## Free Cash Flow
Menurut  (PSAK  No.2  2004:5)  menjelaskan  mengenai  definisi  dari  arus kas adalah: “Arus  kas  masuk  dan  arus  kas  keluar  adalah  investasi  yang  sifatnya sangat liquid,  berjangka  pendek  dan  dengan  cepat  dapat  dijadikan  kas  dalam jumlah tertentu  tanpa  menghadapi  resiko  perubahan  nilai  yang  signifikan.  Aliran  kas  bebas atau  lebih  sering  dikenal  dengan free  cash  flow dapat  diartikan  aliran  kas  yang tersedia  untuk  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  atau  pemilik  setelah perusahaan  melakukan  investasi  pada fixed  asset (aktiva  tetap)  dan  working  capital (modal  kerja)  yang  diperlukan  untuk  kelangsungan  usahanya.  Dengan  kata  lain, free cash flow adalah kas  yang tersedia di  atas kebutuhan investasi  yang menguntungkan (Sartono, 2001).
Manfaat Free Cash Flow
Free Cash Flow mempunyai manfaat bagi pemegang saham atau pemilik dan manajer. Manfaat bagi pemegang saham adalah free cash flow akan dibagikan dalam bentuk  dividen.  Dividen  merupakan  bentuk  keuntungan  yang  secara  langsung  dapat
meningkatkan  kesejahteraan  pemegang  saham,  oleh  karena  itu  pembagian  dividen sangat  diharapkan  oleh  pemegang  saham.  Besar  kecilnya  jumlah  dividen  yang diterima  oleh  pemegang  saham  proporsional  dengan  jumlah  kepemilikan  pemegang saham dalam perusahaan dalam bentuk lembar saham.
Beberapa  manfaat free  cash  flow bagi  manajer  selaku  pengelola  perusahaan  antara lain:
1. Free  cash  flow dapat  digunakan  untuk  mendanai  kegiatan  investasi  perusahaan yang mempunyai net present value positif (Rose et al, 2005).
2. Manajer  dapat  menggunakan free  cash  flow untuk  membiayai  fasilitas-fasilitas seperti fasilitas kantor dan fasilitas pribadi (Karsana dan Supriyadi, 2005).
3. Free  cash  flow dapat  digunakan  untuk  menambah  investasi  dalam  perusahaan dalam bentuk laba yang ditahan.
4. Pemegang  saham  dan  manajer  selalu  menghendaki  agar free  cash  flow yang dihasilkan perusahaan selalu meningkat dari tahun ke tahun kerena dengan adanya peningkatan free  cash  flow yang  dihasilkan  akan  sejalan  dengan  meningkatnya kesejahteraan  dan  manfaat  yang  akan  diperoleh  baik  bagi  pemegang  saham maupun bagi manajer.

## Hipotesis Penelitian
Likuiditas perusahaan diasumsikan dalam penelitian ini mampu menjadi alat prediksi  tingkat  pengembalian  investasi  berupa  dividen  bagi  investor. Current  ratio seringkali  dijadikan  sebagai  ukuran  likuiditas,  termasuk  dalam  persyaratan  kontrak kredit.  Penelitian  (Suharli  dan  Oktorina,2005)  menunjukkan  bahwa  likuiditas memiliki  hubungan  yang  positif  dengan  kebijakan  dividen.  Penelitian  mengenai free cash flow dengan kebijakan dividen di Indonesia dilakukan oleh (Nurdiana,2007) dan (Yunita,2008)  yang  menemukan  bahwa free  cash  flow, memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  (Gugler,2003)  yang  menyatakan  bahwa corporate governance sebagai  penentu  besarnya  kebijakan dividen. Perusahaan  yang melaksanakan corporate  governance dapat  mendatangkan  pertambahan  yang signifikan  untuk dividend  to  cash  flow  ratio (Kowalewski et  al ,  2007).  Hal  ini  juga sejalan  dengan  (Jiraporn, et  al, 2008)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan kualitas  yang  baik  akan  membayarkan  dividen  yang  lebih  besar.  Namun  pada penelitian  Black, et  al (dalam  Siallagan  &  Machfoedz,  2007)  dimana  tidak
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
ditemukannya bukti bahwa perusahaan dengan corporate governance yang baik lebih menguntungkan atau membayar dividen yang lebih tinggi.
Hipotesis  adalah  jawaban  sementara  atau  jawaban  teoritis  terhadap pertanyaan-pertanyaan  yang  dikemukakan  dalam  perumusan  masalah.  Berdasarkam kosep  penelitian  yang  telah  dikemukaakan  penulis  diatas,maka  hipotesis  yang dikemukakan adalah sebagai berikut :
H 1 : Terdapat pengaruh Likuiditas terhadap kebijakan dividen H 2 : Terdapat pengaruh Free Cash Flow terhadap kebijakan dividen H 3 : Terdapat  pengaruh    Likuiditas  dan Free  Cash  flow terhadap kebijakan        deviden  dengan Good  Corporate  Governance sebagai  variable intervening.

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Menurut (Sugiyono,2003 :73) populasi adalah wilayah generalisaasi  yang terdiri atas obyek  atau  subyek  yang  mempunyai  kualitas  dan  karakteristik  tertentu  yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulanya. Populasi dalam penelitian ini adalah  data publikasi pada Perushaaan Manufaktur pada bidang Perdaggangan  dan  Perindustrian  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan    Semua  perusahaan yang  masuk  dalam  pemeringkatan  pada    CGPI  ( Corporate  Governance  Perception Index )  pada    tahun  2016,2017  dan  2018. Menurut (Sugiyono,2008  :116)  “Sampel adalah bagian dari jumlah dan karakteristik  yang dimiliki populasi tersebut”.Sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  bergerak dalam  bidang  perdaggangan  dan  perindustrian  yang  masuk  dalam  pemeringkatan Corporate Governance Perception Index (CGPI) yang dilakukan oleh The Indonesian Institute  for  Corporate  Governance (IICG)  tahun  2016,2017  dan  2018  serta menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember. Penelitian ini menggunakan metode penggabungan ( pooled data untuk tahun 2016,2017 dan 2018).

## Jenis Dan Metode Pengumpulan Data
Data laporan keuangan, dividen, likuiditas, dan free cash flow , bersumber dari laporan keuangan perusahaan  yang dipublikasikan di  Bursa Efek  Indonesia dan situs resmi  perusahaan  sampel.  Sedangkan  data  implementasi good  corporate  governance menggunakan hasil riset dan pemeringkatan Corporate Governance Perception Index
(CGPI)  yang  dilakukan  oleh The  Indonesian  Institute  for  Corporate  Governance (IICG) pada tahun 2016,2017 dan 2018.

## Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan analisis Regresi Berganda.Dalam regresi berganda digunakan    untuk  mengetahui  apakah  hipotesis  penelitian  terbukti  signifikan  atau tidak  signifikan.  Peneliti  menggunakan  SPSS  versi  16  untuk  uji  analisis  Regresi Berganda.  Adapun  persamaan  sebagai  berikut  sebelum  melakukan  analisis  regresi berganda:
DPRit=βo+β1CRit+β2FCFit+e................(1) CGPIit=βo+β1CRit+β2FCFit++e...............(2)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  kebijakan  dividen  dan variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  likuiditas  dan free  cash  flow sedangkan variabel intervening nya adalah good corporate governance.
Berikut ini peneliti sajikan hasil tabulasi data dari perhitungan untuk beberapa variabel diatas dari tahun 2016-2018:
Dividen Laba Bersih DPR (%)Kategori Dividen Laba Bersih DPR (%) Kategori Dividen Laba Bersih DPR (%) Kategori PTBA 610,733 1,672,578 36% Rendah 611,822 4,271,977 14% Rendah 3,391,860 4,864,747 69% Tinggi TINS 30,476 340,752 8.94% Rendah 75,550 323,247 23% Rendah 175,846 250,522 70% Tinggi WIKA 446,774,397 717,337,544 62% Sedang 344,663,064 366,680,402 94% Sangat Tinggi 303,147,996 418,070,823 72% Tinggi ELSA 76,241 393,611 19% Sangat Rendah 31,687 337,087 9.40% Sangat Rendah 37,154 461,913 8.40% Sangat Rendah SMBR 88,539,107 223,383,610 40% Rendah 64,768,605 124,563,559 51% Sedang 36,661,210 60,367,810 61% Sedang SMSM 71,983 619,931 12% Sangat Rendah 329,205 499,927 65% Tinggi 315,713 593,309 52% Sedang TCID 82,437,333,470 366,927,000,000 22% Sangat Rendah 82,437,333,470 161,364,000,000 51% Sedang 82,437,333,470 123,546,000,000 66% Tinggi ASGR 125,437 333,546 37% Rendah 66,090 243,085 27% Rendah 68,788 266,747 25% Sangat Rendah AMFG 34,720 431,879 8.90% Sangat Redah 34,720 40,141 86% Sangat Tinggi 13,020 16,779 77% Tinggi ASII 8,144 10,244 79% Tinggi 94,035,304,967 286,117,906,103 32% Rendah 103,083,063,043 1,996,060,000,000 51% Sedang UNTR 1,657,259 5,473,204 30% Rendah 2,544,232 6,299,986 40% Rendah 3,883,845 10,145,030 38% Rendah MLTA 24,496,404 312,346,269 7.80% Rendah 40,572,169 418,581,893 9.60% Sangat Rendah 72,364,112 393,348,298 18% Sangat Rendah ASSA 13,590,000,000 44,604,904,088 30% Rendah 23,782,500,000 85,126,757,813 27% Rendah 40,770,000,000 123,171,145,486 33% Rendah Kode Perusahaan 2016 2017
2018
Tabel 4.3.Hasil Perhitungan Dividend Payouut Ratio (DPR) Perusahaan Sampel Tahun 2016,2017.2018:
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
Dari  hasil  perhitungan  dan  tabulasi  data  diatas  dapat  dilihat  dan  disimpulkan oleh peneliti bahwa kebijakan dividen mengalami beberapa situasi yaitu :
a) Sebanyak 6 perusahaan yaitu PT Bukit Asam Tbk,PT Timah Tbk, PT Wijaya Karya  Tbk,  PT  Semen  Batubara  Tbk,PT  Mandom  Indonesia  Tbk  dan    PT Asahimas Flat Glass Tbk mengalami peningkatan kebijakan dividen dari tahun ke tahun.
b) Sebanyak 3 perusahaan yaitu PT Elnusa Tbk,PT United Tractors Tbk dan PT Adi  Sarana  Armada  Tbk  berada  pada  kondisi  stabil,artinya  tidak  mengalami peningkatan  maupun  penurunan  untuk  kebijakan  dividenya  dari  tahun  ke tahun.
c) Sebanyak  4  perusahaan  yaitu  PT  Selamat  Sempurna  Tbk,PT  Astra  Graphia Tbk,PT  Astra  Internasional  Tbk  dan  PT  Metropolitan  Land  Tbk  yang mengalami penurunan dalam pembagian dividenya dari tahun ke tahun.
Kebijakan  dividen  tertinggi  ada  pada  tahun  2017  yaitu  sebesar  94%  pada perusahaan Wijaya Karya Tbk,dan kebijakan dividen terendah  ada pada tahun 2016 sebesar  12%  pada  perusahaan  Selamat  Sempurna.Hal  ini  menunjukan  bahwa kebijakan  dividen  dalam  suatu  perusahaan  mengalami  peningkatan,penurunan  dan stabil  setiap  tahunya.Ini  dikarenakan  pembagian  dividen  dalam  suatu  perusahaan dapat  berubah  sesuai  dengan  jumlah  laba  bersih  yang  diterima  perusahaan  setiap tahunya.Dimana  semakin  tinggi  jumlah  laba  bersihnya,maka  semakin  banyak  juga jumlah dividen yang akan dibagikan.
Kode Perusahaan AKTIVA LANCAR HUTANG LANCAR CR (%) Kategori AKTIVA LANCAR HUTANG LANCAR CR (%) Kategori AKTIVA LANCAR HUTANG LANCAR CR (%) Kategori PTBA 8.349.927 8.024.369 104,05% Cukup Baik 11.117.745 8.187.497 126,09% Cukup Baik 11.739.344 7.903.237 148,53% Cukup Baik TINS 5.237.907 3.894.946 134,79% Cukup Baik 6.996.966 5.814.816 120,32% Cukup Baik 9.204.287 8.596.067 107,07% Cukup Baik WIKA 21.552.497.929 18.597.824.186 115,88% Cukup Baik 34.910.108.265 31.051.949.689 112,42% Cukup Baik 43.555.495.865 42.014.686.674 103,66% Cukup Baik ELSA 1.865.116 1.313.213 142,02% Cukup Baik 2.379.465 1.803.449 131,93% Cukup Baik 3.158.507 2.357.127 133,93% Cukup Baik SMBR 838.232.034 1.248.119.294 67,15% Kurang Baik 1.123.602.449 1.647.477.388 68,20% Kurang Baik 1.358.329.865 2.064.408.447 65,79 Kurang Baik SMSM 1.454.387 674.685 215,56% Sangat Baik 1.570.110 615.157 255,23% Sangat Baik 1.853.782 650.926 284,79% Sangat Baik TCID 1.174.482.404.487 401.942.530.776 292,20% Sangat Baik 1.276.478.591.542 503.480.853.006 253,35% Sangat Baik 1.333.428.311.186 472.680.346.662 282,09% Sangat Baik ASGR 1.241.982 557.158 222,91 Sangat Baik 1.902.849 1.090.688 174,46% Baik 1.764.349 787.113 224,15% Sangat Baik AMFG 1.787.723 1.905.626 93,81% Kurang Baik 2.003.321 2.718.939 73,68% Kurang Baik 2.208.918 4.835.966 45,67% Buruk ASII 110.403 121.949 90,53% Kurang Baik 24.817.671.201.079 22.463.030.586.953 110,48% Cukup Baik 25.429.544.388.000 23.833.342.873.624 106,69% Cukup Baik
UNTR 42.197.323 21.369.286 197,46% Baik 51.202.200 34.734.168 141,47% Cukup Baik 55.561.808 59.230.338 90,80% Kurang Baik
MLTA 2.172.521.190 1.430.126.743 151,19% Baik 2.626.968.671 1.819.793.556 144,35% Cukup Baik 2.775.577.932 1.755.200.333 153,13% Baik
ASSA 292.211.049.808 2.126.179.428.075 7,20% Buruk 343.676.979.857 2.321.587.255.114 14,80% Buruk 536.760.828.132 2.924.124.201.613 18,35% Buruk
2016 2017
2018
Hasil Perhitungan Likuiditas Perusahaan Sampel tahun 2016,2017,2018 :
FCF
TOTAL ASSET FCF (%) Kategori FCF TOTAL ASSET FCF (%) Kategori FCF TOTAL ASSET FCF (%) Kategori Hasil Perhitungan Free Cash Flow pada Perusahaan Sampel tahun 2016,2017,2018 TINS WIKA PTBA
1,635,000 18,576,774 8.80% Ba i k 1,738,258 21,987,482 7.90% Ba i k
2016 2017
2018 Kode Perusahaan 7,082,212 24,172,933 2.90% Kura ng Ba i k 242,029 15,117,948 1.60% Kura ng Ba i k
MLTA ASSA ASII UNTR ASGR SMSM TCID ELSA SMBR AMFG -196,253,325 5,060,337,247 116,103
4,855,369 2.30% Kura ng Ba i k -3.80% Buruk
-631,145 11,876,309 -5.30% Buruk 888,479,173 45,683,774,302 1.94% Kura ng Ba i k 185,657 4,190,956 4.44% Kura ng Ba i k
-1,796,006,421 4,368,876,996 -4.12% Buruk 555,344 9,548,631 5.81% Ba i k 834,549,571 31,096,539,490 2.68% Kura ng Ba i k 7,625 1,723,468 0.44% Buruk
-1,270,189
5,504,890 -23.07% Buruk 511,395 2,254,740 22.68% Sa nga t Ba i k 127,558,350,178 2,185,101,036,101 5.80% Ba i k
253,836,773 3,932,529,273 6.40% Ba i k
160,937,932,071 3,029,807,463,353 5.10% Ba i k 13,435 261,855 5.13% Ba i k 7,453,269 63,991,229 11.64% Sa nga t Ba i k -1,697,851 6,267,816 -27% Buruk 380,427 2,443,341 15% Sa nga t Ba i k -17,174,245,633 2,082,096,848,703 1.20% Kura ng Ba i k 520,026 2,411,872 22% Sa nga t Ba i k
63,367,648,252 3,307,396,918,555 1.90% Kura ng Ba i k 10% Sa nga t Ba i k 5,455,002 82,262,093 6.60% Ba i k 52,340,902 4,819,145,802
3,041,982,990,922 28,332,948,012,950
10% Sa nga t Ba i k
-150,203,025 5,538,079,503 -2.70% Buruk 399,489 2,801,203 14.26% Sa nga t Ba i k 1,474,874,348 59,230,001,239 2.40% Kura ng Ba i k -194,439 5,657,327 -3.40% Buruk -718,567 8,432,632 -8.50% Buruk
-76,713,915,771 30,118,614,769,882 -0.20% Buruk
127,558,350,178 2,185,101,038,101 5.80% Ba i k 221,742 2,271,344 9.70% Ba i k
9,396,331,569 4,062,536,132,739 0.20% Buruk 9,169,766 116,281,017 7.80% Ba i k 500,217,605 5,193,962,740 9.60% Ba i k
Dari  hasil  perhitungan  dan  tabulasi  data  diatas  dapat  dilihat  dan  disimpulkan oleh peneliti bahwa likuiditas mengalami beberapa situasi yaitu :
a) Sebanyak 4 perusahaan yaitu PT Bukit Asam Tbk,PT Timah Tbk,PT Wijaya Karya Tbk,PT Elnusa Tbk berada dalam posisi stabil dengan kategori cukup baik.
b) Sebanyak  3  perusahaan  yaitu  PT  Selamat  Sempurna  Tbk,PT  Mandom  Indonesia Tbk  dan  PT  Astra  Graphia  Tbk  yang  berada  pada  posisi  stabil  degan  kategori sangat baik.
c) PT Astra Internasional Tbk dan Pt Metropolitan Land mengalami peningkatan dari tahun ke tahunya.
d) PT  Asahimas  Flat  Glass  Tbk  dan  PT  United  Tractors  Tbk  mengalami  penurunan dari tahun ke tahunya.
e) Ada 1 perusahaan yaitu PT Adi Sarana Armada Tbk yang likuiditasnya mengalami keadaan stabil dengan kategori buruk.
Tingkat  likuiditas  tertinggi  ada  pada  perusahaan  PT  Selamat  Sempurna  Tbk dengan presentasi 284,79% pada tahun 2018 dan tingkat likuiditas terendah pada PT Adi Sarana Armada Tbk degan tingkat presentasinya 7,20% pada tahun 2016.  Hal ini menunjukan  bahwa  tingkat  likuiditas  dalam  suatu  perusahaan  mengalami peningkatan,penurunan  dan  stabil  dari  tahun  ke  tahunya.  Hal  ini  tergantung  pada jumlah  aktiva  lancar  yang  dapat  diperoleh  dalam  suatu  perusahaan  dan  juga  total hutang lancar dalam suatu perusahaan.
Dari  hasil  perhitungan  dan  tabulasi  data  diatas  dapat  dilihat  dan  disimpulkan oleh peneliti bahwa free cash fllow mengalami beberapa situasi yaitu :
a) Sebanyak  4  perusahaan  yaitu  PT  Mandom  Indonesia  Tbk,PT  Astra  Graphia Tbk,PT  Astra  Indonesia  Tbk  dan  PT  Metropolitan  Land  Tbk  mengalami peningkatan dalam free cash flow dari tahun ke tahun.
b) Terdapat 4 perusahan yang tidak mengalami peningkatan maupun penurunan free cash flow dari tahun ke tahun atau dengan kata lain free cash flow nya  nya stabil dari tahun ke tahun dengan kategori sebagai berikut yaitu PT Wijaya Karya Tbk dengan  kategori  Buruk,PT  Semen  Baturaja  Tbk  dengan  kategori  Baik,PT Asahimas Flat Glass Tbk dengan kategori baik dan PT Selamat Sempurna dengan kategori sangat baik.
c) Ada  5  perusahaanyaitu    PT  Bukit  Asam  Tbk,PT  Timah  Tbk,PT  Elnusa  Tbk,PT United  Tractors  tbk  dan  PT  Adi  sarana  Armada  Tbk  yang free  cash  flownya mengalami penurunan dari tahun ke tahun.
Perusahaan  dengan  tingkat free  cash  flow tertinggi  ada  pada  perusahaan  PT Selamat  Sempurna  Tbk  pada  tahun  2016  dengan  tingkat  presentasiya  adalah 22,68%,dan free  cash  flow terendah  ada  pada  PT  Asahimas  Flat  Glass  Tbk  dengan presentasinya adalah -23,07%.Hal ini menunjukan bahwa tingkat free cash flow dalam suatu  perusahaan  mengalami  peningkatan,penurunan  dan  stabil  dari  tahun  ke tahunya.Hal  ini  tergantung  pada  jumlah  total  kas  dari  aktivitas  operasi  yang  dapat diperoleh  dalam  suatu  perusahaan  dan  juga  total  pengeluaran  untuk  pembelian  asset tetapnya.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Berdasarkan hasil Uji Parsial t, dapat kita  menarik suatu model persamaan regresi sebagai berikut:
DPR   = 8.793  + 0,67CR - 0,98FCF + 0,137GCG + 0,00

## CGPI  = 10.239 – 164CR – 271CGC
Konstanta  sebesar  8.793  menunjukan  bahwa  variabel  independen  dianggap konstan  maka  rata-rata  DPR  per  perusahaan  sebesar  8.793.Koefisien  CR  (likuiditas) sebesar  0,67  menunjukan  bahwa  setiap  penambahan  nilai  CR  sebesar  1,akan meningkatkan  nilai  DPR  sebesar  0,67.Koefisien  FCF  ( Free  Cash  Flow) sebesar  - 0,098 menunjukan bahwa setiap penambahan nilai  FCF sebesar 1, akan  menurunkan
akan  menurunkan  nilai  DPR  sebesar  0,098.Koefisien  GCG  ( Good  Corporate Governance) sebesar 0.137 menunjukan bahwa setiap penambahan nilai GCG sebesar 1, akan meningkatkan nilai DPR sebesar 0,137.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan hasil pengolahan data diperoleh koefisien regresi likuiditas 0,105 dan  tingkat  signifikan  0,805,  dengan  menggunakan  alat  ukur current  ratio .  Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  rasio  likuiditas  tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Sejalan  dengan  penelitian  Fadila  Aini  (2017),Rizka  Pasadena (2013),  serta  Detiana  (2013).  Rasio  likuiditas  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban-kewajiban  jangka  pendek.  Perusahaan  dalam  membayar dividen memerlukan aliran kas keluar, sehingga harus tersedia likuiditas yang cukup. Pada current ratio terdapat kas sebagai salah satu sumber untuk pembayaran dividen, namun besarnya currentratio tidak hanya dipengaruhi oleh kas saja namun juga oleh beberapa akun seperti piutang dan persediaan.
Perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  tinggi  menyebabkan  perusahaan memilii free cash flow yang tinggi. Sehingga, manajer pada perusahaan free cash flow yang  tinggi  cenderung  tidak  membagikan  dividen  tetapi  menggunakan  kas  tersebut untuk  melakukan  investasi  yang  kurang  menciptakan  nilai  bagi  perusahaan  atau digunakan  untuk  dirinya  sendiri.  Karena  pembagian  dividen  akan  meningkatkan monitoring oleh pemegang saham dan mengurangi sumber daya yang menjadi kendali manajer  (Jensen,  1986).  Sehingga,  perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  tinggi cenderung  membagikan  dividen  yang  rendah  atau  tidak  membagikan  sama  sekali. Namun,  perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  rendah  cenderung  membagikan dividen  yang tinggi.  Hal ini sesuai  dengan teori signaling (Megginson,1977) dimana walaupun likuiditasnya rendah tapi profitabilitasnya tinggi, perusahaan tidak memiliki cukup kas untuk membagikan dividen kas sehingga sebagai penggantinya perusahaan perusahaan  akan  membagikan  dividen  dalam  bentuk  saham  ( stockdividend )  untuk menunjukkan  kepada  pemegang  saham  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  yang bagus dalam menghasilkan profit.
Likuiditas  yang  terlau  tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mengalami tekanan  dalam  memenuhi  hutang  jangka  pendeknya.  Likuiditas  yang  terlau  tinggi menunjukkan bahwa perusahaan mengalami tekanan dalam memenuhi hutang jangka
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
pendeknya.  Jika  likuiditas  perusahaan  semakin  tinggi  maka  kas  perusahaan  yang dikeluarkan akan semakin tinggi pula hal, maka dividen tersebut dibagi para investor menjadi  semakin  kecil.Hasil  penelitian  diatas  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  Arilaha  (2009)  didukung  oleh  Rizki  (2012)  yang  menyatakan  bahwa likuiditas  yang  terlalu  tinggi  berdampak  pada  pembayaran  dividen  yang  semakin kecil.  Namun  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Karami  (2013)  dan  Parica,  dkk  (2013)  yang  menyebutkan  bahwa  likuiditas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  diperoleh  koefisien  regresi  likuiditas  -115 dan  tingkat  signifikan  0,790.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa free  cash  flow tidak mempunyai  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Sejalan  dengan  penelitian Free cash flow perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Endang dan Farhan (2010) yang  juga  menemukan  bahwa free  cash  flow tidak  memiliki  pengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Penelitian  ini  menemukan  bahwa  besar  kecilnya  arus  kas  bebas  tidak mempengaruhi  tinggi  rendahnya  pembagian  dividen.  Apabila  perusahaan menginginkan  untuk  memaksimumkan  kekayaan  pemegang  saham  dengan membagikan  dividen  sedangkan  kondisi  arus  kas  bebas  tidak  memungkinkan, perusahaan dapat menggunakan pendanaan eksternal. Sesuai  dengan konsep Pecking Order  Theory yang  mengemukakan  bahwa  perusahaan  cenderung  mengutamakan pendanaan  internal  guna  membayar  dividen  bila  kebutuhan  dana  kurang  maka digunakan  dana  eksternal  sebagai  tambahannya.Namun  Penelitian  ini  bertentangan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nurdiana  (2007),  Yunita  (2008)  yang menemukan  bahwa free  cash  flow memiliki  pengaruh  terhadap dividen  payout  ratio (DPR). Hasil ini juga didukung oleh Rosdini (2009) yang menyatakan bahwa semakin tinggi free cash flow maka semakin tinggi kebijkan dividen atau semakin rendah free cash flow maka semakin rendah kebijakan dividen.
Pengaruh  Likuiditas  dan Free  Cas  Flow terhadap  kebijakan  dividen  dengan Good Corporate  Governance sebagai Variabel Intervening.
Dari hasil perbandingan regresi tahap 1 dan 2,dapat peneliti simpulkan bahwa ada  pengaruh  likuiditas  dan free  cash  flow terhadap  kebijakan  dividen  dengan good corporate  governance sebagai  variabel  intervening  atau  variabel  perantanya.Hal  ini dapat  dilihat  dengan  adanya  perubahan  pada  uji  t    sebelum  menambahkan good corporate governance dan setelah menambahkan good corporate governance sebagai variabel interveningnya.Hasil Uji t  tanpa ditambahkan variabel interveningnya adalah pada ikuiditas sebesar -0,583 dan free cash flow -0,722.Sedangkan hasil Uji T setelah ditambahkan  dengan  variabel  interveningnya  yaitu good  corporate  governance berubah  untuk  likuiditas  menjadi  0,254  dan free  cash  flow -275.  Hasil  diatas menunjukan bahwa Hipotesis 3 (H3) dapat diterima yaitu terdapat pengaruh likuiditas dan free  cash  flow terhadap  kebijakan  dividen  dengan good  corporate  governance sebagai variabel intervening. Teori (Effendi,2009) dalam bukunya The Power of Good Corporate  Governance ,  penerapan good  corporate  governance adalah  suatu  sistem pengendalian internal perusahaan yang memiliki tujuan utama mengelola risiko yang signifikan guna memenuhi tujuan bisnisnya melalui pengamanan aset perusahaan dan meningkatkan  nilai  investasi  pemegang  saham  dalam  jangka  panjang.  Hal  ini menunjukan  bahwa  dengan  adanya  penerapan good  corporate  governanace dalam suatu  perusahaan  dapat  membantu  pengelolahan  manajemen  dalam  suatu perusahaan.Perubahan variabel independen dan penambahan variabel interveningmerupakan  kontribusi  dalam  penelitian  ini  sehingga  belum  adanya penelitian  terdahulu  yang  dapat  dijadikan  sebagai  pembanding  dan  pendukung  hasil yang diperoleh. Penelitian ini bertentangan dengan penelitian Indah dkk (2010) dengan  variabel  yang  berbeda  yaitu  leverage,  profitabilitas  dan growth yang menyatakan bahwa dengan penerapan good corporate governance tidak ada pengaruh dalam suatu perusahaan.

## KESIMPULAN
Penerapan Good  Corporate  Governance (GCG)  dalam  suatu  perusahaan bertujuan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dalam  bentuk  peningkatan  kinerja ( high  performance )  serta  citra  perusahaan  yang  baik  ( good  corporate  image ).Sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  telah  dianalisis,prinsip-prinsip Good  Corporate Governance (GCG)sudah  diterapkan  dalam  perusahaan  sampel.Dengan  catatan perusahaan  sampel  kedepanya  dapat  lebih  memaksimalkan  lagi  penerapan Good
(Yuningsih Nita Christiani, Ananius Donatus Rure)
Corporate Governance (GCG) di perusahaan masing-masing secara konsisten dengan menjalankan seluruh prinsip Good Corporate Governance (GCG) yang ada.

## DAFTAR PUSTAKA
Ambarwati,N.S;  Gede  Adi  Y.  dan  Ni  Kadek  S.(2015). Pengaruh  Modal Kerja,Likuiditas,Aktivitas   dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas pada  PerusahaanManufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  EfekIndonesia .  E- Jurnal S1.
Daniri,  Mas  Achmad.  2006. Good  Corporate  Governance:    Konsep  dan Penerapannya dalam Konteks Indonesia . Jakarta: PT Ray Indonesia. Darmawati,  Deni.  2006.  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  dan  Faktor  Regulasi Terhadap  Kualitas  Implementasi Corporate  Governance . Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang . hal.1-23.
Darmawati,  dkk.  2005.  Hubungan Corporate  Governance dan  Kinerja  Perusahaan.
Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . Vol.8, No.1, hal.65-81.
Deitiana, Tita. (2009).  Faktor  –  Faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan    Pembayaran Dividen Kas. Jurnal Bisnis dan Akuntansi 11(1) : 57-64
Dewi,  Sisca  Christianty.  (2008).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,    Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Akuntansi danBisnis. 10(1): 47-58
Islamiyah,  Rizki.  2012.  “ Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Profitabilitas,  Likuiditas, Leverage    dan  Growth  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan Manufaktur di BEI ”. Surabaya : STIE Perbanas Surabaya.
Ita,  Lopolusi.  2013.  “ Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijkan  dividen sector manufaktur  yang terdapat di PT Bursa Efek Indonesia periode 2007- 2011 ”.
Lilyana  dan  Jurica  Lucyanda.  2012.  “ Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan  Struktur Kepemilikan Terhadap Dividend Payout Ratio.
Mahendra, Alfredo DJ. 2011. Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap NilaiPerusahaan      (Kebijakan  Deviden  Sebagai  Variabel  Moderating)  Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. Tesis Program Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar.
Marpaung, Elyzabet Indrawati dan Bram Hadianto. 2009.  Pengaruh Profitabilitas dan Kesempatan  Investasi  Terhadap  Kebijakan  Dividen:  Studi  Empirik  Pada Emiten Pembentuk Indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi . Vol.1, No.1, hal. 70-84.
Munawir. 2004. Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta : Liberty.
Rosdini, Dini. 2009. “ Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Dividend Payout Ratio ”.
Santoso,  Eko  Budi.  2005.  Analisis  Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  yang  Baik Terhadap Rasio Pembayaran Dividen. Tesis Dipublikasikan. Yogyakarta: FE- UGM.
Siallagan,  Hamonangan  dan  Mas’ud  Machfoedz.  2006.  Mekanisme Corporate Governance ,  Kualitas  Laba,  dan  Nilai  Perusahaan. Simposium  Nasional Akuntansi 9 Padang . hal.1-23.
Sugiarto. 2008. Kebijakan Dividend Perusahaan-Perusahaan Terbuka Non Keuangan Sugiyono, 2007. Statistika Untuk Penelitian . Bandung: CV Alfabeta. Suharli, M. 2007. Pengaruh Profitabilitas dan Invesment Opportunity Set Suharli, Michell. 2007. Pengaruh Profitability dan Investment Oppurtunity Set
Sulistiyowati,  Anggaraini,  dan  Utaminingtyas  (2010),  Pengaruh  Profitabilitas, Laverage,  Growt  terhadap  kebijakan  deviden  dengan  CGC  sebagai  variable intervening.
Sunarto & Kartika, A. 2003. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Dividen Kas.
JurnalEkonomi dan Bisnis , Vol.8, No.1.
terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  sebagai  Variabel Penguat. Jurnal Akuntansidan Keuangan. Vol.9, No.1, hal 9-17. Terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel Penguat. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol.9, No.1, hal.9-17. www.idx.co.id (diakses Juni 2019).
www.yahoofinance.com (diakses Juni 2019).
yang dikontrol Keluarga. Akuntabilitas . Vol.7, No.2, hal.135-149.