## PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN, VOLATILITY HARGA SAHAM, VOLUME, DAN FREKUENSI PERDAGANGAN

## Yunita Astikawati
STKIP Persada Khatuistiwa, Jln Pertamina, Sengkuang, Sintang
yunitaakun@ymail.com
Abstract: This  study  was  conducted  to  determine  the  effect  of  capital  structure  on firm’s value and performance of shares. The firm’s value is measured using the ratio of  Tobin's  Q.  The  perfomance  of  portion  measured  using  votality  of  stock  price, volume,    and  trading  frequency.This  study  uses  49  manufacturing  companies  are actively traded in Indonesian stock exchange. The result of this study consistent with theory  of  capital  structure  that  is trade  off  theory .  Investors  see  an  increase  in  short term debt as a financial cost. But, investors are seeing an increase in long term debt as leverage.  This  can be seen from the stock  trading  in  Indonesian stock exchange.The debt will increase the volatility of stock prices  and lower frequency stock trading as of the date of publication. But, the increase in debt would be increase the volume and decrease the frequency of stock trading for the next period.
Key Word : Capital Structure, Company’s Value, Volume, Frequency, Volatility.
Abstrak :  Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  modal terhadap nilai  perusahaan dan kinerja saham.  Nilai perusahaan diukur menggunakan rasio Tobin’s Q. Kinerja saham diukur menggunakan volatilitas harga saham, volume dan  frekuensi  perdagangan.  Penelitian  ini  menggunakan  49  perusahaan  manufaktur yang active diperdagangkan di  pasar modal  Indonesia. Hasil penelitian ini konsisten dengan  teori  struktur  modal  yaitu trade  off  theory .  Investor  melihat  peningkatan hutang  dalam  jangka  pendek  sebagai  beban  keuangan.  Namun,  investor  melihat peningkatan  hutang  dalam  jangka  panjang  sebagai leverage .  Hal  ini  terlihat  dari perdagangan  saham  di  pasar  modal  Indonesia.  Hutang  yang  meningkatakan meningkatkan volatility harga saham dan menurunkan frekuensi perdagangan saham pertanggal  publikasi.  Namun,  peningkatan  hutang  akan  meningkatkan  volume  dan menurunkan frekuensi perdagangan saham untuk periode berikutnya.
Kata kunci : struktur modal, nilai perusahaan, volume, frekuensi, volatility.

## PENDAHULUAN
Krisis  yang  terjadi  di  Indonesia tahun 1999 berdampak langsung terhadap  kinerja  perusahaan.  Tahun 2003 perusahaan Indonesia  mulai menunjukkan  perbaikan  dilihat  dari nilai  indek  harga  saham  gabungan (IHSG) yang terus meningkat (Hartono, 2010: 85). Nilai IHSG  dari tahun 2003 hingga  2007  telah  meningkat  470%. Perusahaan  telah  melakukan  perbaikan kinerja melalui struktur modal.
Struktur modal
merupakan perimbangan  jumlah  utang  jangka pendek  yang  permanen,  utang  jangka panjang,  saham  preferen  dan  saham biasa (Sartono, 2010: 225).
Struktur  modal  dapat  digunakan untuk  membedakan  perusahaan levered dan  perusahaan unlevered. Struktur modal  perusahaan  juga  digunakan untuk  menggukur  nilai  perusahaan. Modigliani dan Miller (1958) menyatakan bahwa struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Namun  Modigliani  dan  Miller  (1963) menyatakan  struktur  modal  memiliki pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Teori  ini  menyatakan  bahwa  semakin besar leverage yang  digunakan  oleh
perusahaan  maka  semakin  besar  pula nilai perusahaan.
Perusahaan  dapat menggunakan hutang hingga 100% untuk memaksimalkan nilai perusahaan.
Asumsi  ini  tidak  didukung  oleh  Myers (2001) yang menyatakan bahwa perusahaan tidak seharusnya menggunakan  100%  hutang.  Struktur modal  optimal  untuk  setiap  perusahaan dapat ditentukan dengan mempertimbangkan unsur penghematan pajak  dan financial  distress,  agency cost, efisiensi  pasar  dan systematic information  (trade  off  theory). Selain itu, perusahaan juga dapat menggunakan pendekatan pecking order theory untuk membuat komposisi struktur modal. Investor tertarik terhadap  informasi  struktur  modal perusahaan.
Informasi  tersebut  akan  digunaan untuk memuat keputusan bisnis.
Keputusan investor mempengaruhi perdagangan saham perusahaan. Perdagangan  saham  perusahaan  dapat dilihat  dari  seberapa  besar  volume, frekuensi  perdagangan,  volatility  harga saham  dan  kapitalisasi  pasar.  Menurut Welch  (2004)  rasio  hutang  terhadap modal  ( debt-equity  ratios )  sangat    erat
kaitannya dengan fluktuasi harga saham perusahaan.  Selain  itu,  Harris  dan Raviv  (1991)  juga  menyatakan  bahwa semua  harga  saham  akan  meningkat ketika adanya pengumuman meningkatnya tingkat leverage di dalam struktur modal.
Investor menyukai perusahaan yang  memiliki  tingkat leverage yang optimal  sesuai  dengan  kemampuan perusahaan.  Tingkat leverage tersebut tidak  menggunakan  100%  hutang. Tingkat leverage dikomposisikan menggunakan  rasio  seperti  0,4  atau 40%  dari  seluruhan  modal  perusahaan. Ketika  investor  memandang leverage yang sesuai dengan kemampuan perusahaan  maka  akan  memicu  aksi beli  saham  perusahaan.  Namun  apabila perusahaan  memiliki  tingkat leverage yang  tinggi  maka  akan  meningkatkan resiko kebangkrutan dan menjadi target takeover oleh perusahaan lain.
Perusahaan  yang  memiliki leverage tinggi  akan  memicu  investor  untuk melakukan aksi jual. Perusahaan umumnya  jarang  mengeluarkan  saham baru  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana. Penerbitan saham baru akan mengurangi  kesejahteraan  pemegang saham  lama  karena  penurunan  proporsi
kepemilikan. Investor baru yang membeli saham perusahaan akan berasumsi  bahwa manager keuangan tidak  berpihak  padanya  dan  investor akan  mempertimbangkan  harga  yang dianggap  tepat  untuk  membeli  saham baru (Myers, 1984).
Tingkat leverage perusahaan  satu dan  lain  akan  berbeda.  Keputusan tingkat leverage tidak  hanya  didasari kemampuan  perusahaan  tetapi  juga dipengaruhi  oleh  gaya management . Oleh karena itu, struktur modal optimal menjadi puzzle yang  sulit  untuk dipecahkan  hingga  saat  ini.  Tidak  ada yang  bisa  mengidentifikasi  berapa struktur modal optimal perusahaan atau bagaimana mengukur dampak perubahan  struktur  modal    terhadap biaya modal dan harga saham perusahaan  (Brigham  dan  Houston, 2007:  462).    Berdasarkan  asumsi tersebut maka peulis melakukan pengujian untuk mendapatkan penjelasan.  Penelitian  ini  bertujuan untuk  menguji  apakah  struktur  modal mempengaruhi  nilai  perusahaan  dan kinerja  saham.  Kinerja  saham  diukur menggunakan  volume,  frekuensi,  dan volatility harga saham.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  untuk mengeksplorasi pengaruh struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan  dan perdagangan  saham.    Perusahaan  yang menjadi  sampel  adalah  perusahaa go public yang  termasuk  dalam  industri manufaktur Indonesia sejak tahun 2004- 2013. Perusahaan  yang menjadi sampel penelitian  ini  berjumlah  49. Criteria pemilihan  sampel  dapat  dilihat  pada lampiran  1 .  Pengujian  hipotesis  dalam penelitian  ini  melibatkan  beberapa variable  independent dan variable dependent .
Variable  independent adalah struktur  modal .  Variable  dependent adalah nilai perusahaan, volume perdagangan,  volatility  harga  saham dan frekuensi perdagangan saham. Nilai perusahaan akan dihitung pertanggal 31 desember,  tanggal  publikasi  laporan keuangan  dan lags .  Volume,  frekuensi dan  volatility  harga  saham  akan dihitung  pertanggal  publikasi  laporan keuangan  dan lags .  Struktur  modal diukur  menggunakan  rasio  yaitu total debt ratio (Ross et al. , 2010: 51).  Total debt  ratio:  (total  asset-total  equity)  / total asset.
Nilai perusahaan diukur menggunakan Tobin’s Q. Nilai perusahaan yang diproksikan
menggunakan  Tobin’s  Q  dianalisis pertanggal 31 desember, tanggal publikasi dan lags . Penelitian menggunakan  perusahaan  manufaktur sehingga menggunakan formula sebagai berikut (Lindenberg dan Ross, 1981): q:  (Nilai pasar dari saham biasa + Nilai buku  hutang)/  Total  asset.  Nilai  buku hutang  merupakan  hasil  perhitungan dari  rumus  berikut  ini:  Debt:  Nilai akuntansi dari hutang lancar perusahaan termasuk  hutang  jangka  pendek  dan pembayaran  pajak  -  Nilai  akuntansi hutang  jangka  panjang  perusahaan  + Nilai  akuntansi  aset  lancar  perusahaan termasuk kas, persediaan dan piutang.
Volume  perdagangan  saham diukur  menggunakan trading  volume activity (Foster,  1993). Trading  volume activity: number of share of firm i trade in  time t /  number  of  share  of  firm i outstanding  in  time t. . Volatility  harga saham  dihitung  menggunakan  formula sebagai berikut (Alizadeth et al ., 2002):
Volatility harga saham pada waktu ke t: LN (Harga tertinggi pada waktu t) – LN (Harga terendah pada waktu t).
Frekuensi  transaksi  jual  beli saham akan dihitung dari tahun t hingga t 1 (Krishnam  dan  Mishra,  2012).  Rata- rata  frekuensi:  jumlah  frekuensi  / trading day.
Penelitian ini menggunakan  regresi  untuk  menguji pengaruh variable independent terhadap variable dependent . Penelitian ini  menggunaka  regresi  untuk  menilai pengaruh variable independent terhadap variable dependent. Penelitian ini
menggunakan  data  panel  sehingga model  regresi  yang  digunakan  terdiri dari  tiga  jenis  yaitu  model panel  least square, random effect dan fixed effect .
Ketiga  model  regesi  tersebut akan  diuji  kembali  menggunakan  uji hausman  dan  uji  likelihood.  Model regresi  harus  memenuhi  asumsi  klasik. Uji  asumsi  klasik  bertujuan  untuk mengetahui  apakah  model  regresi  yang diperoleh dapat menghasilkan estimator linier yang baik atau BLUE. Uji asumsi klasik  meliputi:  Uji  normalitas,  Uji autokorelasi
dan Uji Heteroskedastisitas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil analisis uji statistic
deskriptif  dapat  dilihat  pada lampiran 2 . Hasil uji statistic deskriptif menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan
yang  diukur  menggunakan  Tobin’s  Q memiliki  nilai  rata-rata  yang  berkisar 1,0  hingga  1,1.  Nilai  rata-rata  1,0 hingga 1,1 menunjukkan bahwa perusahaan  manufaktur  di  Indonesia memiliki kinerja yang baik. Perusahaan manufaktur  umumnya  menggunakan hutang  berkisar  49%  dari  keseluruhan total  aset.  Namun  terdapat  beberapa perusahaan  yang  mengalami  deficit keuangan.
Hal  ini  terlihat  dari  nilai maksimal  1,929013  pada variable DR. Deficit ini mengakibatkan nilai perusahaan  menjadi  minus.  Saham perusahaan manufaktur
yang diperdagangkan dibursa saham umumnya  berkisar  0,2%  hingga  0,3% dari  keseluruhan  saham  yang  beredar. Ini  menunjukkan  bahwa  hanya  sedikit jumlah saham perusahaan yang diperjualbelikan di pasar modal. Saham perusahaan  banyak  disimpan  dalam jangka  waktu  lama  oleh  investor. Transaksi  jual  beli  saham  perusahaan lebih  banyak  dilakukan  di  awal  tahun dan  beberapa  hari  setelah  tanggal pengumuman.
Hal  ini  terlihat  dari  nilai frekuensi  dan volume perdagangan tiga hari  setelah  publikasi  memiliki  nilai
mean lebih  besar  daripada  nilai lags .
Nilai mean dari  frekuensi  dan  volume perdagangan  saham  tiga  hari  setelah publikasi  laporan  keuangan  yang  lebih besar  dari  frekuensi lags memberikan gambaran  bahwa  investor  beraksi terhadap informasi. Nilai mean volatilitas harga saham tiga hari setelah publikasi  memiliki  nilai mean yang
lebih  besar  dari  harga  volatility  harga saham lags .
Volatility  harga  saham  yang berkisar  tiga  hari  setelah  publikasi  dan lags berkisar 4,1%. Nilai 4.1%
memberikan  gambaran  bahwa  selisih antara  harga  saham  tertinggi  dan  harga saham  terendah  berkisar  4,1%.  Harga saham perusahaan manufaktur memiliki resiko  yang  rendah.  Tahap  selanjutnya adalah  pengujian  asumsi  klasik  dan regresi.  Uji  asumsi  klasik  melibatkan tahapan berikut ini:
a. Uji normalitas
Uji  normalitas  digunakan  untuk menilai  apakah  model  regresi  dan variable penganggu atau residual memiliki distibusi normal. Uji normalitas dinilai berdasarkan besarnya probabilitas jarque-bera dengan tingkat kepercayaan 95% (α=5%).
Tabel 1: Probabilitas jarque-bera semua variable penelitian Variabel Jarque-Bera Probabilitas DR 2351,547 0,000000 NP 31 8597,946 0,000000 NP pubk 8298,972 0,000000 NP lag 6834,157 0,000000 FREQ3DAY 929773,8 0,000000 FREQLAG 17,80455 0,000136 AVOL3DAY 60960,53 0,000000 AVOL 107453,2 0,000000 VOLA3DAY 5096,546 0,000000 AVOLA 1465024 0,000000
Sumber: data olahan eviews 7.2, 2015 Analisis  ini  menyimpulkan  bahwa data  yang  digunakan  dalam  penelitian seluruhnya tidak berdistribusi normal. b. Uji heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  digunakan untuk  mengetahui  apakah  data  yang digunakan  dalam  penelitian  memiliki kesamaan  variansi  atau  tidak.  Masalah heteroskedastisitas dapat diatasi dengan menggunakan  model General  Least Squares (Gujarati  dan  Porter,  2009: 372).  Model  GLS  telah  memberikan perlakukan white  heteroscedasticity- consistent  covariance .  Penelitian  ini telah menggunakan uji white
heteroscedasticity-consistent
covariance sehingga bebas dari masalah heterokedastisitas.
c. Uji autocorrelation
Autocorrelation merupakan hubungan antara residual satu observasi dengan observasi lainnya.
Autocorrelation dapat  diuji  dengan membandingkan  nilai  DW  hitung  dan DW table .  Nilai  DW  table  dl  =  1.758, du  =  1.778,  4-du  =  2,222  dan  4- dl=2,242.  Berikut  ringkasan  hasil  uji durbin-watson  dalam  model  regresi dengan n = 490 dan  k’ = 1. Analisis ini menunjukkan
bahwa hanya VOLA3DAY  dan  AVOL3DAY  yang tidak mengandung masalah autokorelasi.  Namun  seluruh  data lainnya mengalami
masalah autokorelasi positif. Hasil analisis dapat dilihat pada lampiran 3 .
1. Pengaruh struktur modal terhadap  nilai  perusahaan  Tobin’s  Q pertanggal  31  desember,  pertanggal publikasi dan lags.
Hipotesis  ini  diuji  menggunakan model model  fixed effect .  Hasil analisis menunjukkan bahwa debt ratio memiliki pengaruh yang berbeda
terhadap nilai Tobin’s Q. Pengaruh debt
ratio terhadap  Tobin’s  q  pertanggal  31 desember  tidak  signifikan  dan  negative terhadap  nilai  perusahaan  Tobin’s  Q per31  desember.  Pengaruh  yang  tidak signifikan  dan  negative  memberikan gambaran bahwa ketika hutang meningkat  maka  nilai  perusahaan  akan turun  sebesar  0  atau  dengan  kata  lain tidak mengalami  perubahan. Debt  ratio berpengaruh  signifikan  dan  negative terhadap Tobin’s Q pertanggal
publikasi. Penurunan nilai perusahaan pertanggal publikasi disebabkan investor overreaction terhadap informasi  yang  dipublikasikan  oleh perusahaan. Investor melihat peningkatan hutang
pertanggal publikasi sebagai beban sehingga menyebabkan nilai perusahaan menurun. Debt  ratio berpengaruh signifikan dan positive terhadap Tobin’s  Q lags .  Apabila  hutang meningkat  maka  akan  meningkatkan nilai  perusahaan  dimasa  mendatang. Hal  ini  dikarenakan  investor  melihat hutang  sebagai leverage .  Peningkatan hutang tersebut digunakan untuk meningkatkan return  on  equity dimasa mendatang.
2. Pengaruh struktur modal terhadap volume perdagangan saham.
Pengaruh variable  DR  terhadap AVOL3DAY di  uji  menggunakan model  regresi panel  least  squared. Pengaruh variable DR terhadap variable AVOL  diuji  menggunakan model  regresi  f ixed  effect.  Debt  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  volume perdagangan saham pertanggal publikasi. Debt  ratio signifikan  dan positive  terhadap  volume  perdagangan saham lags. Ketika  jumlah  hutang meningkat  maka  akan  meningkatkan volume perdagangan saham lags .
Investor memadang peningkatan hutang dalam jangka panjang sebagai leverage . Peningkatan leverage digunakan  untuk
mengingkatkan pertumbuhan
perusahaan.
3. Pengaruh struktur
modal terhadap volatility harga saham.
Pengaruh variable  DR  terhadap variable VOLA3DAY  dan  AVOLA diuji  menggunakan  model  regresi  f ixed effect. Struktur  modal  berpengaruh signifikan dan positive terhadap volatility  harga  saham  tiga  hari  setelah publikasi.  Namun  struktur  modal  tidak signifikan dan positive terhadap volatility  harga  saham.  Hasil  penelitian
ini menyimpulkan ketika jumlah hutang meningkat  maka  akan  meningkatkan volatility  harga  saham  perusahaan pertanggal  publikasi  laporan  keuangan. Semakin  tinggi  volatilitas  harga  saham maka  semakin  besar capital  gain yang diperoleh.  Namun  volatilitas  harga saham  yang  tinggi  juga  mengambarkan bahwa perusahaan memiliki resiko yang lebih tinggi pula.
4. Pengaruh struktur modal terhadap frekuensi perdagangan saham.
Pengaruh variable  DR  terhadap variable FREQ3DAY dan  FREQLAG diuji  menggunakan  model  regresi  f ixed effect . D ebt ratio berpengaruh signifikan dan negative terhadap frekuensi perdagangan saham perpublikasi  dan lags .  Ketika  hutang perusahaan  semakin  besar  maka  akan menurunkan frequensi perdagangan saham  perpublikasi  dan lags .  Secara umum  hasil  penelitian  ini  menyatakan bahwa ketika hutang meningkat pertanggal publikasi maka akan meningkatkan  volatilitas  harga  saham, menurunkan  frekuensi  namun  tidak mempengaruhi volume perdagangan.
Hal  ini  dikarenakan  harga  saham perusahaan pertanggal publikasi mengalami  peningkatan.  Peningkatan
harga  saham  tersebut  menyebabkan frekuensi perdagangan saham menurun. Penurunan frekuensi perdagangan dikarenakan  harga  saham  perusahaan menjadi lebih mahal dari hari sebelumnya.  Hal  ini  juga  terlihat  pada hasil  analisis  yang  menggunakan lags . Ketika  jumlah  hutang  meningkat  maka akan meningkatkan volume perdagangan lags , menurunkan frekuensi  perdagangan  tetapi  volatilitas saham tidak terpangaruh.
Peningkatan volume saham, menurunnya frekuensi memberikan
gambaran
bahwa saham diperjualbelikan  dalam  jumlah  yang besar  dalam  sekali  transaksi.  Hal  ini terlihat  dari  jumlah  frekuensi  transaksi yang  menurun  ketika  jumlah  volume perdagangan  meningkat.  Dari  hasil
analisis diatas dapat disimpulkan bahwa investor  tertarik  untuk  membeli  saham perusahaan.

## KESIMPULAN
Investor overreaction terhadap informasi peningkatan hutang
pertanggal publikasi. Overreaction investor  terlihat  dari  menurunnya  nilai perusahaan, menurunnya frekuensi perdagangan  saham  dan  meningkatnya volatility harga saham pertanggal publikasi.  Namun  investor  di  pasar modal  bertransaksi  secara  cerdas  dan rasional sehingga dalam jangka panjang,  hutang  dianggap  sebagai leverage . Hal ini terlihat dari peningkatan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan, volume dan menurunnya  frekuensi  perdagangan saham lags.

## DAFTAR PUSTAKA
Alizadeth,  Sassan.,  Brandt,  M.W.,  dan
Diebold, F.X., 2002, Range Estimation  Of  Scholastic  Volatility Models, Journal  Of  Finance ,  Vol.
57, pp.1047-1092. Brigham, E.F. dan  Houston, J.F., 2007, Fundamental Of Financial Management , Eleventh Edition,
Thomson  South-Western,  United States of America. Foster, F.D. dan Viswanathan, S, 1993, Variance In Trading Volume, Return Volatility And Trading Cost Evidence On Recent Price
Formulation  Models, Journal  Of
Finance , Vol. 48, No.1, pp 187-211. Gujarati,  D.N.  dan  Porter,  D.C., Basic Econometrics , Fifth Edition, McGraw-Hill, New York.
Harris,  Milton.  dan    Raviv,  Artur., 1991,  The  Theory  of  Capital Structure, The  Journal  Of  Finance . Vol. XLVI, No. 1, pp. 297-355. Hartono, Jogiyanto., 2010, Teori Portofolio dan Analisis Investasi , BPFE, Yogyakarta.
Krishnam, R. dan Mirshra, V., 2012,
Intraday Liquidity Patterns in Indian
Stock Market, Discussion Paper , Vol. 34, No. 12, pp. 1-37
Lindenberg, E.B. dan Ross, S.A., 1981, Tobin’s  Q  Ratio  And  Industrial
Organization, Journal  Of  Business , Vol. 54, No 1, Pp. 1-32.
Modigliani,  F.  and  Miller,  M.,  1958,
The  Cost Of  Capital,  Corporation Finance  and    The    Theory    Of Investment, American  Economic Review ,  Vol.  XLVIII,  No  3,  pp.
261-297
Modigliani,  F.  dan  Miller,  M.  1963,
Corporate  Income  Taxes  and  The Cost  Of  Capital:  A  Correction, American  Economic  Review ,  Vol.
53, pp. 433-43.
Myers,  Stewart.  C.,  1984,  The  Capital Structure  Puzzle, The  Journal  Of Finance , Vol. 39 No 3, pp. 575-592. Myers,  Stewart.  C.,  2001,  Capital
Structure, The Journal Of Economic Perspectives ,  Vol.15,  No.  2,  pp  81- 102.
Ross,  Stephen.  A.,  Westerfield,  R.W., dan Jaffe, Jeffrey., 2010 , Corporate Finance ,  Ninth  Edition,  McGraw-
Hill, New York.
Sartono,  R.  A.,  2009, Manajemen Keuangan:  Teori  dan  Aplikasi , Edisi 4, BPFE, Yogyakarta.
Welch,  I.,  2004,  Capital  Structure  And Stock  Returns, Journal  Of  Political Economy , Vol. 112, pp. 106-31.

## Lampiran
Lampiran 1: Pemilihan sampel
Kriteria Jumlah Perusahaan termasuk dalam sector industry dasar dan bahan kimia  59 Perusahaan termasuk dalam sector industry lainnya 38 Perusahaan termasuk sector hasil industry untuk konsumsi 34 Total manufacture 131 IPO sebelum atau sejak 2004 96 Mempublikasikan laporan keuangan dan Active di bursa saham * 49 Sampel 49 Sumber: data olahan, 2015 Lampiran2:  Statistic Deskriptif DR NP 31 NP pubk NP lag AVOL3D AY AVOL VOLA3DAY  AVOLA FREQ3D AY FRE QLA G Mean 0.496 913 1.030823 1.080349 1.043970 0.003501 0.002880 0.041189 0.041196  2739.983 10.15 299 Medi an 0.505 449 0.602253 0.615225 0.595745 0.000567 0.001018 0.029876 0.033774  199.500 10.36 980 Max 1.929 013 15.10969 0 16.66733 0 15.109690  0.126936 0.074317 0.355947 1.163151  241458.7 13.82 303 Min 0.037 135 - 5.813367 -5.578928 -5.813367 0.000000 0.000000 0.000000 0.003544  0,000000 3.850 15 Stand ar devia si 0.222 882 2.020738 2.138962 2.099428 0.010902 0.006617 0.041592 0.059820  13344.37 1.655 82 Jarqu e- bera 225.9 267 8597.946 8298.972 6834.157 61523.41 107453.2 5096.55 1465024 929773.8 17.80 455 Proba bilitas 0,000 000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000  0,000000 0,000 136 obser vasi 490 490 490 441 490 490 490 490 490 490
Sumber: data olahan eviews 7.2, 2015
Keterangan:
DR : Debt ratio NP pubk : Tobin’s Q pertanggal publikasi NP lag : Tobin’s Q lags NP 31 : Tobin’s Q pertanggal 31 desember AVOL3DAY :  Rata-rata  volume  perdagangan  saham  selama  3  hari setelah publikasi laporan keuangan AVOL :  Rata-rata volume perdagangan saham lags VOLA3DAY : Rata-rata volatility harga saham selama 3 hari setelah publikasi laporan keuangan AVOLA :  Rata-rata volatility harga saham lags FREQ3DAY :  Rata-rata  frekuensi  perdagangan saham  selama  3 hari setelah publikasi laporan keuangan FREQLAG : Rata-rata frekuensi saham lags Lampira 3: Uji autokorelasi Variabel Durbin-watson Hitung Durbin-watson Tabel Kesimpulan DR terhadap NP31 1,430628 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap NP pubk 1,375536 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap NP lags 1.535672 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap AVOL3DAY 1.885223 1,778-2,222 Tidak ada autokorelasi DR terhadap AVOL 1.707978 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap VOLA3DAY 1.984508 1,778-2,222 Tidak ada autokorelasi DR terhadap AVOLA 1.324594 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap FREQ3DAY 1.715199 1,778-2,222 Autokorelasi positif DR terhadap FREQLAG 1.266389 1,778-2,222 Autokorelasi positif
Sumber: data olahan eviews 7.2, 2015