## PENGARUH VOLATILITAS HARGA MINYAK, KURS, DAN BI RATE TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN 2018-2022
Yohanes
Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara yohanes.117221103@stu.untar.ac.id
Ignatius Roni Setyawan Program Studi Doktor Ilmu Manajemen, Universitas Tarumanagara ign.s@fe.untar.ac.id ( corresponding author )
Masuk: 05-12-2023, revisi: 24-12-2023, diterima untuk diterbitkan: 29-12-2023
Abstract: Macroeconomic factors that could  influence IDX’s (JKSE) composite stock price index are crude oil prices, exchange rates from Rupiah to the US dollar, and BI rate. These are three independent variables that take into account several factors and situations in the world economy.  The  prices  of  crude  oil  are  an  indication  of  global  demand.  The  exchange  rate  is based on the economic situation in Indonesia. In response to economic conditions in Indonesia, the Bank of Indonesia has a policy based on the BI Rate. These three variables indicate that when the economy is strong, the stock index also strengthens. The use of the TARCH method explains the volatilities of independent variables and their influence on dependent  variables. The TARCH method is used when asymmetric volatility is present. The results of this research show  crude  oil  prices  and  BI  Rate  positively  and  significantly  affect  the  JKSE.  This  means when the economic condition is strong, the stock index will also be affected positively. While the  Rupiah  exchange  rate  has  a  negative  and  significant  impact.  This  is  because  if  the conversion  rate  decreases  (Rupiah  strengthens),  it  indicates  that  the  Indonesian  economy  is strong.  Simultaneous  tests  also  show  that  all  three  variables  influence  the  JKSE.  These variables  are  examined  to  understand  the  impact  of  macroeconomic  variables  on  the  stock index,  so  readers  are  expected  to  have  insights  into  the  global  economic  situation  before investing in stocks.
Keywords: Crude Oil, Exchange Rate, Interest Rate, Stock Index, Macroeconomics
Abstrak: Harga minyak dunia, kurs, dan BI Rate merupakan variabel ekonomi makro yang dapat  memengaruhi  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Ketiga  variabel  independen merupakan  cerminan  perekonomian  dunia  dari  berbagai  sisi.  Harga  minyak  dunia  mengacu pada  West  Texas  Intermediate  menunjukkan  permintaan  minyak  dunia,  nilai  tukar  diukur menggunakan kurs tengah mencerminkan keadaan perekonomian Indonesia dan BI Rate yang mengacu  pada  BI7 Days  Repo  Rate merupakan  kebijakan  bank  sentral  menghadapi  gejala ekonomi  di  Indonesia.  Ketiga  variabel  menunjukkan  jika  perekonomian  sedang  kuat,  maka indeks saham juga menguat. Penggunaan metode TARCH dalam penelitian ini untuk menguji volatilitas  variabel  independen  serta  pengaruhnya  terhadap  variabel  dependen.  Penggunaan metode  TARCH  ini  karena  ada  indikasi  volatilitas  asimetris.  Hasil  dari  penelitian  ini menunjukkan  harga  minyak  dunia  dan  BI Rate memengaruhi  IHSG  secara  positif  dan signifikan,  serta  nilai  tukar  Rupiah  memengaruhi  secara  negatif  dan  signifikan.  Karena  jika nilai konversi menurun (Rupiah menguat) maka perekonomian di Indonesia juga sedang kuat. Hasil uji simultan juga menunjukkan ketiga variabel memengaruhi IHSG. Variabel-variabel ini diteliti dengan tujuan mengetahui pengaruh variabel  ekonomi makro terhadap indeks saham sehingga  pembaca  diharapkan  memiliki  wawasan  keadaan  ekonomi  dunia  sebelum berinvestasi saham.
Kata Kunci: Minyak Bumi, Nilai Tukar, Suku Bunga, Indeks Saham, Makroekonomi

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Investasi adalah suatu kegiatan seseorang atau organisasi mengeluarkan sejumlah uang di masa ini sebagai komitmen dengan harapan memperoleh manfaat di masa depan (Tandelilin, 2010a). Investasi di pasar modal khususnya dengan instrumen saham merupakan aktivitas yang menarik  berbagai  kalangan  investor,  baik  investor  sudah  mahir  sampai  investor  pemula (Spahija  &  Xhaferi,  2018).  Harapan  investor  dalam  berinvestasi  adalah  keuntungan. Keuntungan yang diterima investor mencerminkan nilai sebuah perusahaan yang diindikasikan dari  pergerakan  harga  saham  ( capital  gain/loss ).  Nilai  perusahaan  menjadi  pertimbangan penting untuk keputusan investasi oleh investor (Timotius & Setyawan, 2023).
Pergerakan  harga  saham  secara  umum  digambarkan  oleh  nilai  IHSG.  Nilai  IHSG merupakan catatan terhadap seluruh saham beserta perubahan harga saham sejak pertama kali beredar hingga sekarang (Sunariyah, 2011). Banyak faktor yang memengaruhi indeks saham, contohnya perubahan suku bunga bank sentral, keadaan ekonomi dunia, tingkat harga bahan baku, dan kestabilan ekonomi suatu negara (Blanchard & Johnson, 2013). Investor sebaiknya memiliki informasi tentang IHSG tersebut demi mengetahui keadaan dan situasi pasar modal pada masa tersebut (Sitompul & Setyawan, 2021).
Dalam  teori  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT),  investor  dapat  memperoleh  keuntungan arbitrase,  yaitu  membeli  saham  dengan  harga  rendah,  sekaligus  menjual  saham  yang  sama dengan  harga  lebih  tinggi.  Keuntungan  arbitrase  ini  merupakan  keuntungan  tanpa  risiko tambahan. Setiap investor memiliki peluang untuk melakukan hal ini jika mengetahui caranya. Penggunaan teori Arbitrage Pricing Theory (APT) lebih cocok digunakan dalam penelitian ini. Karena jika menggunakan model Capital Asset Pricing Model (CAPM), risiko dihitung sebagai satu  komponen  saja,  yaitu  risiko  yang  telah  digeneralisir  agar  perhitungan  dapat  dilakukan dengan lebih mudah.
Harga minyak dunia menjadi indikator permintaan dan penawaran bahan bakar minyak. Minyak  bumi  merupakan  sumber  energi  yang  dipakai  di  seluruh  dunia.  Harga  minyak merupakan  pendorong  penting  terhadap  pertumbuhan  dan  perkembangan  ekonomi  dan kemakmuran (Das et al., 2022). Harga minyak dunia yang naik disebabkan naiknya permintaan dapat  disebabkan  pertumbuhan  ekonomi.  Hal  ini  mendorong  keuntungan  perusahaan- perusahaan  sehingga  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Maka  disimpulkan  jika  harga  minyak dunia naik, kinerja perusahaan meningkat yang menyebabkan harga saham perusahaan tersebut naik (Hanoeboen, 2017).
Kurs  dapat  dijadikan  gambaran  stabilitas  perekonomian  suatu  negara.  Dalam berinvestasi,  investor  biasanya  melihat  kurs  juga  yang  dianggap  memengaruhi  aktivitas  di pasar modal maupun pasar uang (Pratikno, 2009). Dalam penelitian ini digunakan variabel nilai tukar  Rupiah  terhadap  US  Dollar.  Jika  nilai  konversi  Rupiah  meningkat  maka  nilai  Rupiah sedang menurun. Hal ini menyebabkan investor yang ingin berinvestasi menarik diri  dahulu, sehingga berbagai instrumen investasi seperti saham berkurang peminatnya.
Suku  bunga  bank  merupakan  balas  jasa  yang  diberikan  bank  kepada  pengguna produknya.  Sejak  tahun  2005,  Bank  Indonesia  menggunakan  BI Rate sebagai  alat  untuk mengendalikan  inflasi  agar  menjadi  stabil.  Menurut  publikasi  Bank  Indonesia,  sejak  tahun 2016 suku bunga acuan yang ditentukan Bank Indonesia adalah BI-7 Days Repo Rate . BI Rate adalah  suku  bunga  yang  mencerminkan  kebijakan  moneter  dalam  merespons  rencana pencapaian  inflasi  di  masa  yang  akan  datang  melalui  pengelolaan  likuiditas  di  pasar  uang (Ningsih & Waspada, 2018). Kebijakan BI Rate ditetapkan sesuai dengan keadaan ekonomi. Jika  nilai  BI Rate meningkat  yang  mengindikasikan  perekonomian  juga  meningkat. Peningkatan ekonomi ini menumbuhkan keinginan berinvestasi salah satunya pada saham. Hal ini akan meningkatkan harga saham yang merupakan komponen dari IHSG.
Tiga  komponen  di  atas,  yaitu  harga  minyak  dunia,  kurs,  dan  suku  bunga  bank  adalah faktor dari pergerakan harga saham yang diukur dari nilai IHSG. Gap dari penelitian ini adalah bagaimana  pengaruh  faktor  ekonomi  makro  terhadap  pasar  modal  dan  dapat  diukur  dengan
metode  seperti  apa.  Jika  volatilitas  variabel  berpengaruh  akan  diukur  dan  dijelaskan menggunakan  metode  yang  sesuai,  yaitu  ARCH/GARCH  serta  TARCH/EGARCH  jika terdapat  asimetris.  Pergerakan  harga  saham  ini  dapat  diperkirakan  dari  pergerakan  tiga komponen  ekonomi  makro  tersebut.  Memantau  pergerakan  faktor-faktor  makro  dan  suku bunga bank dapat membantu investor dapat mengambil keputusan yang selangkah lebih maju dengan  memperkirakan  apa  yang  akan  terjadi  setelah  variabel  tersebut  bergerak.  Dalam penelitian  kali  ini,  dianalisis  pengaruh  tiga  variabel  yang  sudah  disebutkan  Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG). IHSG menunjukkan pergerakan harga saham secara umum di bursa efek (Widoatmodjo, 2005).
Penelitian ini diharapkan memberikan manfaat untuk para investor, ahli ekonomi, serta perusahaan itu sendiri agar memperhatikan gejala-gejala ekonomi makro agar dapat menjadi bahan  pertimbangan  keputusan.  Keputusan  investasi,  keuangan,  serta  keputusan  penelitian dengan pertimbangan akan memberikan hasil yang lebih baik.

## Tujuan Penelitian
Peneliti menyusun penelitian ini dengan tujuan yang dapat dijabarkan sebagai berikut:
1. Mengetahui pengaruh Harga Minyak Dunia terhadap IHSG.
2. Mengetahui pengaruh Nilai Tukar Rupiah terhadap US Dollar terhadap IHSG.
3. Mengetahui pengaruh BI Rate terhadap IHSG.

## TINJAUAN PUSTAKA Model Keseimbangan
Tandelilin (2010b) menyatakan bahwa model keseimbangan memiliki kegunaan untuk memahami perilaku investor secara keseluruhan, bagaimana harga dan return suatu instrumen investasi  terbentuk  serta  mekanismenya,  menentukan  risiko  suatu  aset  dan  mengetahui hubungan risiko dan expected return pada saat keadaan pasar seimbang. Model keseimbangan cocok untuk menghubungkan indeks pasar dengan risiko pasar. Dalam penelitian ini, teori yang mendasari adalah Arbitrage Pricing Theory (APT). APT merupakan perkembangan dari model Capital Asset Pricing Model (CAPM).

## Capital Asset Pricing Model (CAPM)
CAPM  (Capital  Asset  Pricing  Model) oleh  dua  penulis,  Sharpe  (1964)  dan  Lintner (1965).  CAPM  ini  disusun  dari  teori  yang  disusun  berdasarkan  teori  sebelumnya  yang dinamakan Mean-Variance Model (Markowitz, 1959). Model ini mengasumsikan bahwa para investor  akan  memilih  instrumen  investasi  yang  akan  meminimalisir  varians  dari  portofolio dari tingkat return yang diharapkan, atau memaksimalkan return dari tingkat varians yang ada. Tujuan dari teori CAPM ini adalah untuk mengetahui Expected Return ( R ̅ i ) (Kozeliski, 2021b). Dalam  teori  CAPM,  dikenal  yang  namanya  volatilitas.  Volatilitas  digunakan  untuk merepresentasikan  risiko-risiko  investasi.  Risiko  yang  diperhitungkan  adalah  risiko sistematis/risiko  pasar  yang  diukur  dengan  beta  (β),  tidak  memperhitungkan  risiko  non sistematik,  karena  risiko  non  sistematik  dapat  diminimalisir  dengan  cara  diversifikasi portofolio. Risiko yang diukur dengan beta merupakan portofolio, di Indonesia dapat diukur dengan  indeks  saham  seperti  IHSG  dan  LQ45  (Tandelilin,  2010b).  Beta  (β)  diukur  dari kovarians dari aset/sekuritas dibagi varians dari return pasar.

## Arbitrage Pricing Theory (APT)
Selain  CAPM,  terdapat  model  lain  untuk  menjelaskan  bagaimana  harga  suatu aktiva/sekuritas  ditentukan  oleh  pasar,  model  itu  adalah  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT) (Jayaprana,  2014).  Kozeliski  (2021a)  mengatakan  bahwa  APT  merupakan  teori  yang  lebih realistis untuk mengembangkan teori CAPM yang kurang realistis, jika pada CAPM β hanya satu, maka di APT terdapat banyak β karena terdapat berbagai risiko yang dapat memengaruhi return suatu aset/sekuritas.
Asumsi utama teori APT adalah setiap investor memiliki peluang untuk meningkatkan return tanpa meningkatkan risikonya. Arbitrase sendiri artinya adalah memperoleh laba tanpa risiko  dengan memanfaatkan peluang perbedaan harga suatu instrumen investasi  yang sama. Arbitrase ini artinya melakukan penjualan dan pembelian saham  yang berkarakteristik sama pada pasar yang berbeda (Fabozzi, 1999). Insentif yang didapat ini merupakan investasi tanpa risiko lebih, asalkan investor mengetahui caranya. Investor yang mengetahui hal ini akan terus melakukan arbitrase hingga membentuk suatu portofolio arbitrase.
Teori  APT  ini  juga  merupakan  sebuah  model  untuk  mengukur  nilai  suatu  instrumen investasi,  bedanya  dengan  CAPM  adalah  perhitungan  risikonya.  Dalam  APT,  risiko  yang diperhitungkan bukan hanya  risiko  yang digeneralisir melainkan bisa dihitung  dari  berbagai faktor. Beberapa contoh risiko dalam APT adalah inflasi, pasar dunia, kebijakan pemerintah, dan laporan keuangan perusahaan (Kozeliski, 2021a).

## Teori Portofolio Markowitz
Teori  mengenai  portofolio  dalam  berinvestasi  pertama  kali  dikemukakan  dan  dikenal dengan  nama  model  Modern  Portfolio  Theory  (MPT)  (Markowitz,  2009).  Model  ini merupakan  memperoleh return dengan  tingkat  yang  dikehendaki  dengan  risiko  minimum. Dalam  berinvestasi,  portofolio  tidak  dibentuk  dari  satu  instrumen,  namun  ke  beberapa instrumen  lainnya  dengan  proporsi  dana  tertentu.  Hal  ini  diberi  istilah  “jangan  meletakan semua telur di satu keranjang” yang menyimpulkan prinsip diversifikasi (Hens, 2004).
Model  yang  Markowitz  kemukakan  di  atas  disempurnakan  lagi  oleh  Sharpe  (1964) dengan  teori  keseimbangan  pasar  modal.  Ia  mengemukakan  bahwa  jika  semua  investor berinvestasi  dengan  cara  yang  sama,  yaitu  dengan  diversifikasi,  maka  semua  aset  yang diperdagangkan  di  pasar  modal  akan  habis  terbagi  dengan  proporsi  yang  dipegang  investor identik dengan kapitalisasi aset tersebut di pasar modal. Portofolio ini disebut portofolio pasar, yaitu portofolio yang sebaiknya digunakan oleh para investor, karena mencerminkan keadaan pasar. Dalam teori ini, maka indeks saham  merupakan salah satu  cerminan portofolio pasar. Jika  berinvestasi  dengan  portofolio  identik  dengan  portofolio  pasar,  naik  turunnya  nilai portofolio akan mengikuti indeks saham.

## Teori Perdagangan Internasional
Perdagangan internasional berperan penting dalam  ekonomi dunia. Perdagangan dapat menjadi  mesin  bagi  pertumbuhan  (Salvatore,  1992).  Perdagangan  internasional  dapat menguntungkan negara-negara yang berpartisipasi dengan berbagai cara, bukan hanya dari sisi barang  dan  jasa  saja,  namun  juga  tenaga  kerja  (Purba  et  al.,  2021).  Manfaat  perdagangan internasional antara lain, membuka peluang pasar yang lebih luas bagi produsen, meningkatkan akses terhadap barang dan jasa yang tidak bisa diperoleh secara lokal, mendukung spesialisasi ekonomi  masing-masing  negara,  serta  mendukung  pertumbuhan  ekonomi  dan  penciptaan lapangan  pekerjaan.  Komoditas  yang  sering  diperdagangkan  secara  internasional  adalah minyak bumi. Minyak bumi merupakan komoditas sumber energi yang dipakai oleh seluruh dunia.  Perdagangan  minyak  bumi  diprakarsai  oleh  The  New  York  Mercantile  Exchange (NYMEX) pada 1882, yang mewadahi pembelian dan penjualan oil contracts.

## Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Dalam  penelitian  ini,  harga saham  diukur  dari  pergerakan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG). IHSG digunakan untuk mengetahui pergerakan harga saham secara umum dengan formula, yaitu persentase total  semua harga saham  berlaku dibagi total  semua harga saham  pada  waktu  dasar.  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  merupakan  nilai  yang mengukur  kinerja  saham  tercatat  di  bursa  efek  yang  berfungsi  sebagai  indikator  pergerakan harga saham yang berfungsi sebagai indikator pasar apakah sedang aktif atau tidak (Jogiyanto, 2014). IHSG menunjukkan pergerakan rata-rata harga saham.

## Harga Minyak Dunia
Minyak  bumi  merupakan  sumber  energi  yang  terbentuk  dari  fosil  dan  jasad  makhluk hidup  dari  ribuan  tahun  yang  lalu  yang  terdapat  di  dalam  lapisan  bumi,  bisa  diperoleh  dan digunakan  dengan  cara  pengeboran,  eksplorasi,  dan  hal  lainnya  (Koesoemadinata,  1987). Minyak  bumi  merupakan  suatu  komoditas  yang  bernilai  (The  U.S.  Energy  Information Administration (EIA), 2023). Harga minyak dunia dipengaruhi oleh besarnya permintaan dan penawaran secara global, terutama pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi mendorong kenaikan permintaan, salah satunya transportasi.

## Nilai Tukar Rupiah terhadap US Dollar
Harga  satu  mata  uang  dalam  mata  uang  lain  menurut  adalah  kurs  (Mishkin,  2008). Menurut  Hanoeboen  (2017),  kurs  sering  kali  digunakan  sebagai  indikator  stabilitas perekonomian  suatu  negara,  dan  suatu  mata  uang  akan  terdepresiasi  jika  permintaan  lebih sedikit dibanding suplai dan sebaliknya. Pemerintah dapat mengontrol dan membuat batasan kurs yang ada (Broz & Frieden, 2001). Di Indonesia, sempat menggunakan sistem nilai tukar mengambang  terkendali,  namun  sejak  1997,  Indonesia  menganut  sistem  nilai  tukar mengambang  bebas  (Masri  &  Hadi,  2016).  Kurs  USD/IDR  sering  menjadi  indikator  yang digunakan investor di Indonesia karena  USD adalah mata uang internasional. Hal ini terjadi karena dulu Amerika Serikat memiliki cadangan emas terbesar di dunia, yaitu sekitar tiga per empat  cadangan  emas  dunia,  makanya  pada  Bretton  Woods  Agreement  tahun  1944,  USD dijadikan mata uang internasional (Amadeo, 2022).

## BI Rate
Bank Indonesia sebagai bank sentral dan otoritas moneter di Indonesia berwenang untuk menjalankan kebijakan moneter. Salah satu yang BI lakukan adalah pengendalian suku bunga. Bunga adalah balas jasa dari bank kepada nasabah atas pembelian atau penjualan produk bank tersebut  (Kasmir,  2009).  BI Rate digunakan  sebagai  operasi  pengendalian  moneter,  yang diumumkan ke masyarakat, agar masyarakat mengambil langkah mengacu pada BI Rate. Sejak 19  Agustus  2016,  suku  bunga  acuan  BI  adalah BI-7  Day  Reverse  Repo  Rate (BI7DRR). Menurut  publikasi  oleh  Bank  Indonesia,  BI7DRR  digunakan  sekarang  karena  dapat memengaruhi pasar uang, perbankan, dan sektor riil dengan cepat. BI7DRR digunakan sebagai acuan  secara  cepat  yang  dapat  berpengaruh  terhadap  pasar  uang,  perbankan,  dan  sektor  riil (Ambalau et al., 2019).

## Kaitan antar Variabel Harga Minyak Dunia terhadap IHSG
Kenaikan  harga  minyak  bumi  dapat  menjadi  indikator  keberhasilan  ekonomi  dan meningkatkan  kesempatan-kesempatan  investasi  yang  baik,  yang  akan  meningkatkan return saham. Kenaikan harga minyak merupakan cerminan pertumbuhan ekonomi yang mendorong meningkatnya permintaan, termasuk pada instrumen investasi lainnya, yaitu saham. Indonesia juga merupakan negara pengekspor minyak juga diuntungkan dengan naiknya harga minyak ini.  Meningkatnya  keuntungan  perusahaan-perusahaan  tersebut  meningkatkan  harga  saham yang memengaruhi indeks saham yang juga akan naik.
Hasil penelitian yang sama dihasilkan oleh beberapa penulis lainnya, yaitu harga minyak berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG oleh Mahendra et al. (2022) dan Suryanto (2017).  Harga minyak  dunia  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  pasar modal  yang  juga digunakan sebagai indikator perekonomian suatu negara (Noor & Dutta, 2017). Hasil penelitian sebelumnya juga menunjukkan harga minyak sebagai salah satu sumber energi paling penting di  dunia  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham  (Shabbir  et  al.,  2020). Penelitian  yang  dilakukan  di  sektor  pertambangan  juga  menunjukkan  harga  minyak berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap harga saham (Auliana & Tahmat, 2019).

## Nilai Tukar Rupiah terhadap US Dollar terhadap IHSG
Jika  kurs  melemah,  tidaklah  hal  yang  menarik  bagi  investor  (Ang,  1997).  Kurs  juga merupakan  cerminan  keadaan  perekonomian  Indonesia,  jika  nilai  konversi  menurun  yang berarti rupiah sedang menguat, maka perekonomian Indonesia sedang menguat. Perekonomian Indonesia  yang  menguat  ini  akan  meningkatkan  daya  beli  masyarakat,  perputaran  ekonomi yang akan meningkatkan keuntungan perusahaan, yang akan meningkatkan nilai perusahaan sehingga harga saham juga naik. Penelitian oleh sebelumnya juga menyatakan hal yang sama, yaitu  kurs  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  IHSG  (Amin  &  Herawati,  2012). Penelitian sebelumnya pada masa pandemi Covid-19 juga menghasilkan hal yang sama (Devi, 2021).

## BI Rate terhadap IHSG
BI Rate yang  meningkat  merupakan  indikator  bahwa  perekonomian  di  Indonesia semakin  baik.  Hal  ini  memberikan  persepsi  untuk  meningkatkan  kepercayaan  diri  investor untuk  berinvestasi  pada  masa  tersebut.  Karena  meningkatnya  keadaan  ekonomi  merupakan meningkatnya  juga  laba  perusahaan-perusahaan  yang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan yang  memengaruhi  harga  saham.  Salah  satu  pilihan  investasi  yang  diminati  adalah  saham. Makanya kenaikan suku bunga ini searah dengan kenaikan IHSG (Wismantara & Darmayanti, 2017). Penelitian oleh Amin dan Herawati (2012) juga menyatakan BI Rate berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG.

## Model dan Hipotesis Penelitian
Gambar 1 Model Penelitian
Sumber: Peneliti (2023)
Berdasarkan uraian kerangka pemikiran dan kaitan antar variabel di atas, maka hipotesis penelitian ini adalah di bawah ini.
H 1 :   Harga minyak dunia berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG H 2 :  Nilai tukar rupiah berpengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG H 3 :  BI Rate berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan sumber data sekunder. Data sekunder merupakan data yang diperoleh dari olahan pengumpul data primer. Data IHSG akan mengambil data yang diperoleh dari  situs web Bursa  Efek  Indonesia.  Harga  minyak  dunia  mengacu  pada  West  Texas Intermediate, karena sudah digunakan sebagai  standar minyak dunia sejak tahun 2007. Data akan diambil harga spot setiap penutupan akhir bulan dari situs web U.S. Energy Information Administration . Nilai tukar Rupiah dengan US Dollar diperoleh dari situs web Bank Indonesia setiap akhir bulan. BI Rate akan mengacu pada BI-7 Days Repo Rate diperoleh dari situs web Bank Indonesia. Penelitian ini menggunakan data time series. Aplikasi yang digunakan dalam penelitian  ini  menggunakan  aplikasi  EViews.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini menggunakan data periode tahun 2018 sampai dengan tahun 2022.
Data  tersebut  akan  diuji  menggunakan  Ordinary  Least  Square.  Namun  jika  data  tidak lulus uji kelayakan, maka digunakan metode ARCH/GARCH lalu selanjutnya jika terindikasi adanya asymmetric volatility , akan menggunakan metode TARCH atau EGARCH.

## HASIL DAN KESIMPULAN Statistik Deskriptif
Di bawah ini merupakan hasil analisis data statistik deskriptif variabel independen dan variabel dependen pada penelitian ini.

## Tabel 1
Statistik Deskriptif

## Sumber: Peneliti (2023)

## Uji Stasioneritas dan Uji Kointegrasi
Data  akan  diuji  stasioneritas  dan  kointegrasi  terlebih  dahulu,  hasil  dari  uji  tersebut menunjukkan  data  stasioner  pada  tingkat first  difference dan  memiliki  kointegrasi.  Data selanjutnya akan diolah menggunakan Ordinary Least Square .
Tabel 2 Hasil Uji Stasioneritas
IHSG WTI_PRICE USD_IDR
BI_RATE Mean 6168.852 65.01134 14418.04 0.044815 Median 6213.051 63.18500 14337.05 0.042500 Maximum 7318.016 123.6400 16504.80 0.060000 Minimum 3937.632 8.910000 13213.24 0.035000 Std. Dev. 629.2567 19.84248 518.2063 0.009116 Skewness -0.750878 0.377335 0.933266 0.420038 Kurtosis 3.540684 3.424800 4.511943 1.723926 Jarque-Bera 129.2913 38.06154 292.8232 118.4552 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 7513661. 79183.81 17561177 54.58500 Sum Sq. Dev. 4.82E+08 479162.3 3.27E+08 0.101133 Observations 1218 1218 1218
1218 Uji Stasioneritas Data Dengan Uji
(ADF) Variabel Keterangan In a Level First Difference t-statistik Probabilitas t-statistik Probabilitas Y IHSG ADF Test Critical Values 1% level 5% level 10% level X1 Harga Minyak Dunia (WTI) ADF Test Critical Values 1% level 5% level 10% level X2 Nilai Tukar USD - IDR ADF Test Critical Values 1% level 5% level 10% level
X3
BI
ADF
Test Critical Values 1% level 5% level 10% level
Augmented-Dickey Fuller
Rate -1,526470
0,5200 -34,513670 0,0000 -3,435510 -3,435514 -2,863706 -2,863708 -2,567973 -2,567974 -1,577459 0,4939 -34,698130 0,0000 -3,435510 -3,435514 -2,863706 -2,863708 -2,567973 -2,567974 -2,197873 0,2073 -30,506410 0,0000 -3,435519 -3,435519 -2,863710 -2,863710 -2,567976 -2,567976 -1,080388 0,7254 -4,257098 0,0005 -3,435608 -3,435608 -2,863750 -2,863750 -2,567997 -2,567997

## Tabel 3
Hasil Uji Kointegrasi
Sumber: Peneliti (2023)

## Ordinary Least Square
Tabel 4 Hasil Olah Data Ordinary Least Square
Sumber: Peneliti (2023)
Hasil  olah  data  di  atas  merupakan  analisis  data  menggunakan  metode  Ordinary  Least Square, namun tidak bisa digunakan karena tidak lulus hasil uji kelayakan data. Perincian hasil pengujian di tabel berikut.

## Tabel 5 Hasil Uji Kelayakan Data Ordinary Least Square

## Sumber: Peneliti (2023)
Karena  hasil  olah  data  OLS  tidak  layak  digunakan,  maka  dilakukan  metode ARCH/GARCH, serta TARCH dan EGARCH dengan hasil yang lulus uji di bawah ini.
Uji Kointegrasi Data
Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0,05 Critical Value None * 0,201063 939,2593  47,85613 At most 1 0,197015 667,1977  29,79707 At most 2 0,165829 401,2613  15,49471 At most 3 0,139083 181,5051  3,84147
Dependent Variable: D(IHSG) Method: Least Squares Date: 10/09/23   Time: 22:28 Sample (adjusted): 1/02/2018 12/30/2022 Included observations: 1217 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.322399 1.725389 0.186856 0.8518 D(WTI_PRICE) 3.052817 0.915237 3.335550 0.0009 D(USD_IDR) -0.057226 0.016529 -3.462230 0.0006 D(BI_RATE) 12910.81 4194.007 3.078395 0.0021 R-squared 0.025510     Mean dependent var 0.406713 Adjusted R-squared 0.023100     S.D. dependent var 60.86978 S.E. of regression 60.16262     Akaike info criterion 11.03526 Sum squared resid 4390504.     Schwarz criterion 11.05204 Log likelihood -6710.956     Hannan-Quinn criter. 11.04158 F-statistic 10.58470     Durbin-Watson stat 2.030487 Prob(F-statistic) 0.000001 Pengujian Hasil Keterangan Uji Normalitas Jarque Bera 806,8546 dengan probabilitas 0 Tidak Lulus ARCH LM Test Probabilitas 0 < 5% Tidak Lulus Uji Multikolinieritas Semua hasil di bawah 0,8 Lulus Uji Heteroskedastisitas Obs*R-squared 0 <  5% Tidak Lulus

## Tabel 6 Hasil Uji GARCH (1,1), TARCH (1,1), dan EGARCH (1,1)
Variabel GARCH (1,1) TARCH (1,1) EGARCH (1,1) Koef. Prob. Koef. Prob. Koef. Prob. C 1,567239 0,3379 -0,033075 0,9837 -0,214355 0,8947 X1 (WTI Price) 1,919039 0,0193 2,324309 0,0053 1,994885 0,0141 X2 (Kurs) -0,042451 0,0071 -0,041463 0,0048 -0,040666 0,0053 X3 (BI Rate) 10187,23 0,0057 8166,625 0,0265 7720,982 0,0322 R^2 0,022926 0,023274 0,02399 Adj R^2 0,205100 0,020858 0,019981 DW Stat 2,014137 20,01673 2,01446 AIC 10,90686 10,88786 10,89845 SIC 10,93621 10,92141 10,932 F (Stat) 5,192777 5,1021 4,412897 Prob (F-Stat) 0,0004 0,0004 0,0015
Sumber: Peneliti (2023)
Dari  ketiga  model  terpilih  di  atas,  dipilih  model  TARCH  (1,1)  dengan  hasil  Akaike Information  Criterion  (AIC)  dan  Schwarz  Information  Criterion  (SIC) yang  terkecil,  maka persamaan yang dipilih adalah sebagai berikut.
𝐷𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 = −0,033075 + 2,324309 𝑊𝑇𝐼 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡 − 0,041463 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑈𝑆𝐷 𝐼𝐷𝑅 𝑡
+ 8166,625 𝐵𝐼 𝑅𝑎𝑡𝑒 𝑡 + 𝜀 𝑡 Hasil penelitian ini menggunakan uji t, uji F, dan uji koefisien determinasi (R 2 ) adalah sebagai berikut.

## Uji t Beserta Uji Hipotesis
H 1 :   Harga  minyak  dunia  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  IHSG  dengan probabilitas 0,53% < 5%
H 2 :  Nilai tukar rupiah terhadap US Dollar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG dengan probabilitas 0,48% < 5%
H 3 :  BI Rate berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG dengan probabilitas 2,65% < 5%

## Uji F
Harga  minyak  dunia,  nilai  tukar rupiah terhadap US  Dollar,  dan  BI Rate berpengaruh secara signifikan terhadap IHSG dengan probabilitas sebesar 0,04%

## Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Pergerakan  IHSG  dapat  dijelaskan  sebesar  2,3274%  pengaruh  dari  pergerakan  harga minyak  dunia,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  Dollar,  dan  BI Rate .  Dalam  hal  ini  hasil  uji koefisien  determinasi  lebih  kecil  dari  umumnya,  karena  metode  TARCH  lebih  membahas gejala volatilitas secara khusus

## Harga Minyak Dunia terhadap IHSG
Harga  Minyak  Dunia  yang  diukur  berdasarkan  harga  West  Texas  Intermediate  (WTI) berpengaruh secara positif dan signifikan. Hal ini karena nilai probabilitas sebesar 0,0053 lebih kecil dibanding tingkat kepercayaan 5% dan koefisien sebesar 2,324309 bernilai positif. Hal ini sejalan dengan penelitian Suryanto (2017) dan Mahendra et al. (2022) menyebutkan hasil yang sama, yaitu harga minyak berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG. Basit (2020) juga  menampilkan  hasil  penelitian  yang  sama,  menurut  Ia,  harga  minyak  dunia  yang berfluktuatif dapat memengaruhi keadaan pasar modal di dalam suatu negara. Kedua penelitian sebelumnya  di  atas  menjelaskan  bahwa  pergerakan  harga  minyak  dunia  memengaruhi perekonomian secara keseluruhan, termasuk pada pasar modal. Kenaikan harga minyak juga menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  minyak  karena  berarti  permintaan
akan  minyak  bumi  sedang  tinggi.  Perusahaan  lain  juga  diuntungkan  karena  kenaikan  harga minyak merupakan cerminan daya beli masyarakat yang sedang meningkat.

## Nilai Tukar Rupiah terhadap US Dollar terhadap IHSG
Nilai  Tukar  Rupiah  terhadap  US  Dollar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap IHSG. Hal ini karena variabel tersebut memiliki probabilitas sebesar 0,0048, nilai tersebut lebih kecil dibanding tingkat kepercayaan 5%, sehingga nilai tersebut signifikan. Serta tanda pada koefisien negatif menunjukkan arah pengaruh yang bertolak belakang, sehingga jika nilai tukar rupiah terhadap US Dollar meningkat (nilai Rupiah menurun) maka akan menyebabkan nilai IHSG menurun. Jika nilai rupiah menguat, yaitu dengan menurunnya nilai konversi Dollar ke Rupiah,  maka  disebutkan  bahwa  Indonesia  sedang  mengalami  pertumbuhan  ekonomi  yang baik.  Pertumbuhan  ekonomi  yang  baik  ini  akan  meningkatkan  daya  beli  masyarakat, keuntungan  perusahaan,  harga  saham,  lalu  IHSG.  Pada  penelitian  sebelumnya,  dijelaskan bahwa pergerakan pasar modal di Indonesia dipengaruhi oleh keadaan ekonomi di Indonesia, salah satunya diukur berdasarkan kurs.

## BI Rate terhadap IHSG
BI Rate yang diukur berdasarkan BI 7 Days Repo Rate berpengaruh positif dan signifikan terhadap  IHSG.  Hal  ini  karena  nilai  probabilitas  0,0265  yang  lebih  kecil  dibanding  tingkat kepercayaan  5%,  dan  koefisien  yang  positif  menunjukkan  reaksi  satu  arah.  Jika  BI Rate meningkat,  akan  mendorong  peningkatan  IHSG.  Jika  BI Rate menurun,  maka  berarti perekonomian di Indonesia sedang cukup lesu, sehingga investasi bukan merupakan hal yang menarik bagi masyarakat, mereka sedang memenuhi kebutuhannya terlebih dahulu. Lalu saat BI Rate meningkat  di  2022,  maka  perekonomian  memulih  sehingga  banyak  mendorong masyarakat berinvestasi, salah satunya pada pasar modal, sehingga IHSG nilainya meningkat. Hasil penelitian sejalan dengan penelitian sebelumnya yang menjelaskan fenomena yang sama (Wismantara & Darmayanti, 2017).

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis dalam penelitian ini, maka disimpulkan hasilnya berikut ini. Harga Minyak Dunia, yang diukur berdasarkan West Texas Intermediate, berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  IHSG.  Nilai  Tukar  Rupiah  terhadap  US  Dollar  berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap  IHSG.  BI Rate yang  diukur  berdasarkan BI-7  Days  Repo  Rate berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG. Ekonomi makro yang diukur berdasarkan harga minyak dunia, nilai kurs, dan suku bunga berpengaruh signifikan terhadap IHSG. Pada penelitian  selanjutnya,  diharapkan  bisa  memasukkan  variabel  lainnya,  seperti  inflasi,  harga emas, dan banyak variabel ekonomi makro lainnya. Periode penelitian ini cukup terbatas, yaitu hanya lima tahun, yaitu sebelum dan sesudah pandemi Covid-19.

## DAFTAR PUSTAKA
Amadeo, K. (2022, May 26). Bretton Woods system and 1944 agreement. the balance . https://www.thebalancemoney.com/bretton-woods-system-and-1944-agreement- 3306133
Ambalau, P. D. V., Kumaat, R. J., & Mandeij, D. (2019). Analisis pengaruh jumlah uang beredar, kurs dan sibor terhadap suku bunga pinjaman bank umum melalui suku bunga acuan BI periode 2016:m09 - 2018:m12. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi , 19 (3), 23–33. https://ejournal.unsrat.ac.id/index.php/jbie/article/view/25271
Amin, M. Z., & Herawati, T. D. (2012). Pengaruh tingkat inflasi, suku bunga SBI, nilai kurs dollar (USD/IDR), dan indeks Dow Jones (DJIA) terhadap pergerakan indeks harga saham gabungan di Bursa Efek Indonesia (BEI) (Periode 2008-2011). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 1 (1), 1–17.
https://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/view/145
Ang, R. (1997). Buku pintar pasar modal Indonesia (The intelligent guide to Indonesia capital market) . Mediasoft Indonesia.
Auliana, F., & Tahmat. (2019). Pengaruh harga minyak dunia, suku bunga, inflasi dan nilai tukar terhadap harga saham sektor pertambangan pada indeks LQ45 periode 2011-2018. JEMPER (Jurnal Ekonomi Manajemen Perbankan) , 1 (2), 128–135. https://doi.org/10.32897/jemper.v1i2.243
Basit, A. (2020). Pengaruh harga emas dan minyak dunia terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) periode 2016-2019. Jurnal Aplikasi Akuntansi , 5 (1), 42–51. https://doi.org/10.29303/jaa.v5i1.89
Blanchard, O., & Johnson, D. R. (2013). Macroeconomics (6th ed.). Pearson.
Broz, J. L., & Frieden, J. A. (2001). The political economy of international monetary relations. Annual Review of Political Science , 4 (1), 317–343. https://doi.org/10.1146/annurev.polisci.4.1.317
Das, D., Kannadhasan, M., & Bhattacharyya, M. (2022). Oil price shocks and emerging stock markets revisited. International Journal of Emerging Markets , 17 (6), 1583–1614. https://doi.org/10.1108/IJOEM-02-2020-0134
Devi, S. S. (2021). Pengaruh inflasi dan nilai tukar/kurs terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada masa pandemi Covid-19 bulan Januari-Desember tahun 2020. JIMEN: Jurnal Inovatif Mahasiswa Manajemen , 1 (2), 139–149.
https://jom.universitassuryadarma.ac.id/index.php/jimen/article/view/31 Fabozzi, F. J. (1999). Manajemen investasi 1 . Salemba Empat.
Hanoeboen, B. R. (2017). Analisis pengaruh harga minyak dunia, nilai tukar rupiah, inflasi dan suku bunga SBI terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG). Jurnal Cita Ekonomika , 11 (1), 35–40. https://doi.org/10.51125/citaekonomika.v11i1.2630
Hens, T. (2004). Advance portfolio theory (Lecture notes) . NHH. Jayaprana, O. (2014). Perbandingan return saham LQ45 di Bursa Efek Indonesia dengan menggunakan capital asset pricing model (CAPM) dan arbitrage pricing theory (APT) [Thesis, Universitas Pendidikan Indonesia]. https://repository.upi.edu/12516/
Jogiyanto. (2014). Teori portofolio dan analisis investasi (8th ed.). BPFE. Kasmir. (2009). Bank dan lembaga keuangan lainnya . Rajawali Pers.
Koesoemadinata, R. P. (1987). Reef carbonate exploration, Program IWPL-Migas . Institut Teknologi Bandung.
Kozeliski, B. (2021a). What is the arbitrage pricing theory? [Video]. https://www.youtube.com/watch?v=wZsPfHUt6xs
Kozeliski, B. (2021b). What is the capital asset pricing model? [Video]. https://www.youtube.com/watch?v=O3MMz3ZpWtQ
Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. The Review of Economics and Statistics , 47 (1), 13–37. https://doi.org/10.2307/1924119
Mahendra, A., Amalia, M. M., & Leon, H. (2022). Analisis pengaruh suku bunga, harga minyak dunia, harga emas dunia terhadap indeks harga saham gabungan dengan inflasi sebagai variabel moderating di Indonesia. Owner: Riset & Jurnal Akuntansi , 6 (1), 1069– 1082. https://doi.org/10.33395/owner.v6i1.725
Markowitz, H. M. (1959). Portfolio selection: Efficient diversification of investments . Yale University Press.
Markowitz, H. M. (2009). The utility of wealth. Journal of Political Economy , 60 (2), 43–50. https://doi.org/10.1086/257177
Masri, Z. A. H., & Hadi, S. (2016). Nilai tukar dan kedaulatan Rupiah. Sosio E-Kons , 8 (1), 62–71. https://doi.org/10.30998/sosioekons.v8i1.771
Mishkin, F. S. (2008). Ekonomi uang, perbankan, dan pasar keuangan (L. Soelistianingsih & B. Yulianita G. (trans.)). Salemba Empat.
Ningsih, M. M., & Waspada, I. (2018). Pengaruh BI rate dan inflasi terhadap indeks harga saham gabungan (Studi pada indeks properti, real estate, dan building construction, di BEI periode 2013 - 2017). Manajerial , 17 (2), 247–258. https://doi.org/10.17509/manajerial.v17i2.11664
Noor, M. H., & Dutta, A. (2017). On the relationship between oil and equity markets: Evidence from South Asia. International Journal of Managerial Finance , 13 (3), 287– 303. https://doi.org/10.1108/IJMF-04-2016-0064
Pratikno, D. (2009). Analisis pengaruh nilai tukar rupiah, inflasi, SBI, dan indeks Dow Jones terhadap pergerakan indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia (BEI) [Master Theses, Universitas Sumatera Utara]. https://repositori.usu.ac.id/handle/123456789/42732
Purba, B., Purba, D. S., Purba, P. B., Nainggolan, P., Susanti, E., Damanik, D., Parinduri, L., Lie, D., Fajrillah, Rahman, A., Basmar, E., & Sudarmanto, E. (2021). Ekonomi internasional . Kita Menulis.
Salvatore, D. (1992). Theory and problems of microeconomic theory (3rd ed.). McGraw-Hill.
Shabbir, A., Kousar, S., & Batool, S. A. (2020). Impact of gold and oil prices on the stock market in Pakistan. Journal of Economics, Finance and Administrative Science , 25 (50), 279–294. https://doi.org/10.1108/JEFAS-04-2019-0053
Sharpe, W. F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. The Journal of Finance , 19 (3), 425–442. https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1964.tb02865.x
Sitompul, E. T. F., & Setyawan, I. R. (2021). Pengaruh inflasi, suku bunga SBI dan jumlah uang beredar terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) dengan model Arch-Garch. Jurnal Manajerial dan Kewirausahaan , 3 (3), 688–698. https://doi.org/10.24912/jmk.v3i3.13152
Spahija, D., & Xhaferi, S. (2018). Fundamental and technical analysis of the stock price. International Scientific Journal Monte , 1 (1), 5–11.
https://doi.org/10.33807/monte.1.201904160 Sunariyah. (2011). Pengantar pengetahuan pasar modal (6th ed.). UPP STIM YKPN.
Suryanto. (2017). Pengaruh harga minyak dan emas terhadap indeks harga saham gabungan di Bursa Efek Indonesia. JURISMA : Jurnal Riset Bisnis & Manajemen , 7 (1), 1–13. https://doi.org/10.34010/jurisma.v7i1.439
Tandelilin, E. (2010a). Dasar-dasar manajemen investasi. In Manajemen Investasi (p. 34). Kanisius.
Tandelilin, E. (2010b). Portofolio dan investasi: Teori dan aplikasi . Kanisius. The U.S. Energy Information Administration (EIA). (2023). Oil and petroleum products explained . EIA. https://www.eia.gov/energyexplained/oil-and-petroleum- products/prices-and-outlook.php#:~:text=Crude oil prices are driven,goods from producers to consumers
Timotius, & Setyawan, I. R. (2023). Pengaruh pertumbuhan, leverage, profitabilitas, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Jurnal Manajerial dan Kewirausahaan , 5 (1), 56–65. https://doi.org/10.24912/jmk.v5i1.22513 Widoatmodjo, S. (2005). Cara sehat investasi di pasar modal: Pengantar menjadi investor profesional . Elex Media Komputindo.
Wismantara, S. Y., & Darmayanti, N. P. A. (2017). Pengaruh nilai tukar, suku bunga dan inflasi terhadap indeks harga saham gabungan di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 6 (8), 4391–4421. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/31426