## PENGARUH FREE CASH FLOW TERHADAP PERTUMBUHAN LABA PERUSAHAAN

## Devi Erianti
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Katolik Soegijapranata devierianti1995@yahoo.com
Abstract. Free Cash Flow (FCF) is the remaining cash flow calculation that is no longer used for operating activities or corporate investment. This study aims to examine the effect of FCF on corporate earnings growth, where on the real condition in the company found that FCF does not always have an effect on the profit growth of the company. The population used in the study are all manufacturing companies listed on theBEI period 2014-2016 and obtained a sample of 32 companies. The hypothesis testing shows that FCF have an insignificant effect on profit growth.
Keywords: free cash flow, profit growth
Abstrak. Free  Cash  Flow  (FCF)  merupakan  sisa  perhitungan  arus  kas  yang  tidak  lagi  digunakan untuk  aktivitas  operasi  maupun  investasi  perusahaan.Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh FCF terhadap pertumbuhan laba perusahaan, di mana pada kondisi riil dalam perusahaan ditemukan bahwa FCF tidak selalu berpengaruh terhadap pertumbuhan laba perusahaan. Populasi yang digunakan dalam penelitian adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode tahun 2014-2016 dandiperoleh  sampel  sejumlah  32  perusahaan.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  analisis  regresi linier sederhana. Hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa jumlah FCF  memang berpengaruh tidak signifikan terhadap pertumbuhan laba.
Kata kunci: free cash flow, pertumbuhan laba

## PENDAHULUAN
Setiap perusahaan baik itu perusahaan kecil maupun besar tentu selalu ingin untuk terus mengembangkan usahanya dalam menghadapi persaingan yang semakin ketat di dunia bisnis sekarang ini. Berbagai cara dilakukan setiap perusahaan untuk berlomba- lomba menghasilkan keuntungan atau profit  yang  maksimal.  Namun,  selain  profit, pertumbuhan perusahaan di masa mendatang juga penting untuk diperhatikan oleh setiap perusahaan. Free  cash  flow atau arus kas bebas merupakan salah satu indikator bagi perusahaan dalam mengukur kemampuan perusahaan untuk mampu menciptakan net present value tetap  positif  demi  menjaga kelangsungan hidup perusahaan di masa mendatang.
Free Cash Flow (FCF) merupakan selisih dari arus kas operasi dengan belanja modal yang dikeluarkan oleh perusahaan. Free cash flow diperoleh setelah mendanai seluruh kegiatan operasi maupun investasi yang dilakukan oleh suatu perusahaan (Jensen, 1986). Biaya yang dikeluarkan untuk kegiatan operasional perusahaan yaitu meliputi biaya bahan baku, biaya proses produksi, biaya
administrasi, biaya gaji karyawan, dan biaya- biaya lain yang mendukung operasional perusahaan. Kemudian, biaya yang berkaitan dengan pendanaan investasi perusahaan meliputi pembelian aset perusahaan serta penanaman modal dalam bentuk saham atau obligasi di pasar modal. FCF dapat digunakan untuk membayar hutang, membeli kembali saham, serta dapat dibagikan dalam bentuk dividen kepada pemegang saham. Apabila perusahaan memutuskan untuk menggunakan dana dari FCF untuk membeli kembali saham, maka akan meningkatkan pertumbuhan perusahaan di masa mendatang. Demikian halnya jika perusahaan menggunakan FCF untuk membayarkan dividen maka akan menciptakan loyalitas bagi pemegang saham untuk terus berinvestasi. Untuk itu, perusahaan perlu untukmemanajemen FCF yang dimilikinya dengan baik agar dapat memberikan kontribusi maksimal terhadap pertumbuhan perusahaan. White et al (2003) dalam Rosdini(2009) mengatakan dalam teorinya bahwa semakin besar FCF yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan perusahaan,
pembayaran hutang, dan dividen. Tetapi pada kenyataannya, ditemukan bahwa FCF tidak selalu berpengaruh terhadap pertumbuhan perusahaan. Ada perusahaan yang memang memiliki pertumbuhan yang baik dan didukung oleh jumlah FCF yang tinggi, namun ada pula perusahaan yang pertumbuhan perusahaannya baik-baik saja tanpa didukung oleh jumlah FCF yang tersedia. Misalnya, pada perusahaan Unilever, di mana perusahaan ini memiliki jumlah FCF yang sangat tinggi dan mengakibatkan pertumbuhan perusahaannya setiap tahun berada dalam kondisi yang baik (sumber: laporan keuangan tahun 2014-2016 yang diolah). Kemudian contoh lainnya, pada perusahaan Sidomuncul, FCF yang dimiliki perusahaan  setiap  tahunnya  bernilai  negatif, namun kondisi pertumbuhan perusahaannya dinilai baik dan terus mengalami kenaikan setiap tahunnya (sumber: laporan keuangan tahun 2014-2016 yang diolah).
Perbedaan antara teori dengan kondisi nyata di dalam perusahaan ini kemudian menimbulkan kesangsian terhadap teori yang sudah ada. Perusahaan bisa saja menganggap peran FCF menjadi tidak penting sehingga perusahaan tidak lagi memperhatikan maupun mengefisienkan  penggunaan  FCF  tersebut. Padahal, apabila terdapat jumlah FCF yang terlalu tinggi dalam suatu perusahaan dan tidak digunakan dengan baik, maka dapat mengakibatkan munculnya agency  conflict yaitu  konflik  yang  terjadi  antara  pemegang saham dengan manajerial dalam perusahaan sesuai dengan teori keagenan ( agency theory ). Untuk itu, perlu adanya kejelasan atas peranan FCF sehingga perusahaan dapat memanajemen nilai FCF tersebut agar perusahaan dapat berkinerja dengan baik dan maksimal. Berdasarkan uraian di atas, penulis bermaksud menganalisis kembali mengenai pengaruh FCF terhadap pertumbuhan laba perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur yang termasuk dalam sub sektor industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  tahun 2014-2016.  Alasan  memilih  perusahaan manufaktur sebagai objek dalam penelitian ini karena perusahaan manufaktur cukup sensitif terhadap  setiap  kejadian  (Gantyowati,  1998 dalam  Tarjo  &  Jogiyanto,  2003),  sehingga diharapkan akan mampu mendukung penelitian ini untuk mendapatkan hasil yang
lebih akurat. Kemudian, pemilihan sektor industri barang konsumsi dalam perusahaan manufaktur  karena  bobot  pembentuk  indeks manufaktur terbesar adalah dari sektor industri barang konsumsi.Tujuan dari penulisan artikel ini adalah untuk mengetahui bagaimana hubungan antara jumlah FCF yang dimiliki oleh perusahaan dengan pertumbuhan laba yang dihasilkan perusahaan tersebut setiap tahunnya sehingga diharapkan dapat menjadi acuan bagi perusahaan dalam mengambil keputusan yang tepat terkait kondisi keuangan perusahaan.

## TINJAUAN LITERATUR DAN PERU- MUSAN HIPOTESIS
Free Cash Flow Jensen (1986) mendefinisikan Free Cash Flow (FCF) atau arus kas bebas sebagai aliran kas yang merupakan sisa dari pendanaan seluruh proyek yang menghasilkan net present value (NPV) positif yang didiskontokan pada tingkat biaya modal yang relevan. FCF sering kali menjadi salah satu pemicu adanya konflik perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer suatu perusahaan, di mana ketika FCF tersedia dalam jumlah yang besar, manajer disinyalir akan menghamburkan FCF tersebutdengan return yang kecil (Smith & Kim, 1994). Free  cash  flow merupakan sisa kas dari aktivitas operasi dikurangi dengan capital expenditures yang dibelanjakan oleh suatu perusahaan untuk memenuhi kapasitas produksi  saat  ini.  MenurutRoss  et  al.(2000), free  cash  flow adalah kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham yang tidak lagi digunakan untuk modal kerja ( working capital ) atau membiayai investasi pada aset tetap. FCF dapat digunakan sebagai penggunaan diskresioner seperti akuisisi dan pembelanjaan modal dengan orientasi pertumbuhan ( growth- oriented ), pembayaran hutang, dan dapat didistribusikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen. Semakin besar FCF yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka perusahaan tersebut akan semakin sehat karena mempunyai kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran hutang, dan dividen  (White  et  al.,  2003  dalam  Rosdini, 2009). FCF sangat penting bagi pertumbuhan
perusahaan di masa mendatang dan menjaga net present value perusahaan tetap positif.
Rumus FCF menurutRoss et al. (2000), yaitu: FCF = AKO – PM – NWC
Keterangan: FCF  = Free Cash Flow AKO  =  Aliran kas operasi perusahaan PM  =  Pengeluaran modal perusahaan NWC  =  Modal  kerja  bersih  perusahaan  ( net working capital )
Kemudian,  Guinan  (2010)mengemukakan bahwa FCF dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
FCF = AKO – Belanja Modal
Aliran kas operasi merupakan aliran kas yang berasal dari aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan dan aktivitas lain yang bukan termasuk dalam aktivitas investasi maupun aktivitas pendanaan perusahaan. Aliran kas operasi merupakan kas yang diterima (pemasukan) dan kas yang dibelanjakan (pengeluaran) untuk aktivitas bisnis perusahaan. Pemasukan yang diterima oleh perusahaan dapat bersumber dari hasil penjualan produk atau layanan maupun pinjaman yang digunakan sebagai penunjang modal kerja ( working capital ). Sedangkan pengeluaran perusahaan antara lain digunakan untuk pembayaran gaji pegawai, pembelian bahan baku, biaya listrik, biaya pemeliharaan dan renovasi, biaya distribusi, serta biaya overhead perusahaan. Suatu perusahaan dikatakan berada dalam kondisi yang sehat dan menguntungkan apabila nilai bersih dari aliran kas operasi bernilai positif.
Pengeluaran modal adalah pengeluaran bersih perusahaan pada aset tetap yaitu aset tetap bersih akhir periode dikurangi aset tetap bersih awal periode. Pengeluaran modal merupakan biaya yang dikeluarkan dalam rangka memperoleh aset tetap, meningkatkan efisiensi  operasional  dan  kapasitas  produktif aset tetap, serta memperpanjang kelangsungan aset tetap yang dimiliki perusahaan tersebut. Modal kerja bersih adalah selisih antara aktiva lancar ( current asset ) dan hutang lancar
( current  liabilities ) perusahaan. Dengan demikian, modal kerja bersih merupakan investasi  dalam  bentuk  kas,  surat-surat berharga, piutang dan persediaan yang dikurangi hutang lancar dan digunakan untuk melindungi aktiva lancar perusahaan.

## Pertumbuhan Laba
Tujuan utama perusahaan dalam menjalankan aktivitas bisnisnya adalah untuk memaksimalkan laba ( profit ). Pengertian laba secara operasional yaitu selisih antara pendapatan yang diperoleh dari transaksi perusahaan selama satu periode dengan biaya-biaya  yang  timbul  yang  berkaitan denganpendapatan tersebut. Laba merupakan dasar ukuran bagi kemampuan manajemen suatu perusahaan dalam mengelola aset yang dimilikinya, di mana laba harus direncanakan dengan baik untuk pencapaian yang maksimal. Kesuksesan suatu perusahaan dinilai dari kemampuan manajemen perusahaan dalam melihat peluang di masa yang akan datang, baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Dengan demikian, sasaran utama dari pelaporan keuangan adalah untuk menjabarkan prestasi-prestasi  dan  pencapaian  perusahaan yang disajikan melalui pengukuran laba dan komponen-komponennya.
Pertumbuhan laba diperoleh dengan mengurangkan laba pada periode sekarang dengan laba periode sebelumnya yang kemudian dibagi dengan laba periode sebelumnya.Laba yang digunakan dalam penelitian ini adalah laba bersih setelah pajak ( Earning  After Tax  /  EAT).  Rumus pertumbuhan  laba  menurut  Usman(2003), yaitu:
1 1 − − − = ∆ it it it it Y Y Y Y Keterangan: it Y ∆ = pertumbuhan laba periode ke-t
it Y = laba perusahaan i pada priode ke-t 1 − it Y = laba perusahaan i pada periode t-1
Agency Theory Agency  theory atau teori keagenan mengatur mengenai hubungan antara agent
(manajer) dan principal (pemegang saham). Pemegang saham memberikan tugas kepada manajer perusahaan untuk menjalankan bisnis demi kepentingan pemegang saham dengan meningkatkan nilai perusahaan dan kemakmuran para pemegang saham ( shareholder ). Kemudian, manajer memiliki kepentingan yaitu cenderung meningkatkan kesejahteraannya sendiri dengan berorientasi pada gaji dan komisi. Dengan demikian, manajer dan pemegang saham memiliki kepentingannya  masing-masing.  Hal  inilah yang kemudian menjadi masalah dasar dalam agency theory yakni  adanya  konflik kepentingan, di mana sebagai agen dari pemegang saham, manajer tidak selalu bertindak sesuai keinginan pemegang saham. Oleh sebab itu, diperlukan biaya pengawasan yang  dapat  dilakukan  melalui  cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaan laporan keuangan secara berkala, dan pembatasan terhadap pengambilan keputusan oleh manajemen perusahaan. Kegiatan pengawasan tersebut memerlukan biaya keagenan, di mana biaya ini digunakan untuk mengontrol seluruh aktivitas yang dilakukan oleh manajer sehingga manajer bertindak secara konsisten sesuai dengan perjanjian kontraktual antara kreditor dan pemegang saham (Jensen & Meckling, 1976 dalam Affandi, 2015).
Jensen  &  Meckling  (1976)  dalam Affandi(2015)  menyebutkan  ada  tiga  cara yang  dapat  digunakan  sebagai  alternatif untuk mengurangi agency cost , yaitu (1)  Meningkatkan  kepemilikan  saham oleh manajemen, di mana penambahan kepemilikan manajerial memiliki keuntungan untuk mensejajarkan antara kepentingan manajer  dan  pemegang  saham;  (2) Meningkatkan pendanaan dengan utang, di mana debtholders yang sudah menanamkan dananya di perusahaan dengan sendirinya akan melakukan pengawasan terhadap penggunaan dana tersebut; dan (3) Meningkatkan dividend payout ratio , sehingga tidak tersedia cukup banyak free cash flow dan manajemen terpaksa untuk mencari dana dari luar untuk membiayai kegiatan investasinya.
Pengaruh FCF terhadap Pertumbuhan Laba White et al. (2003) dalam Rosdini(2009) menyebutkan bahwa semakin besar FCF
yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan perusahaan, pembayaran hutang, dan dividen. Hingga saat ini sudah banyak penelitian yang dilakukan untuk mengetahui pengaruh FCF baik terhadap hutang maupun terhadap dividen. Namun, belum ada penelitian lebih lanjut terkait pengaruh FCF terhadap pertumbuhan perusahaan, khususnya pertumbuhan laba. Di samping itu, pada kondisi riil dalam perusahaanditemukan bahwa FCF tidak selalu berpengaruh terhadap pertumbuhan laba perusahaan. Ada perusahaan yang memang memiliki pertumbuhan laba yang baik dan didukung oleh jumlah FCF yang tinggi, namun ada pula perusahaan yang pertumbuhan laba perusahaannya baik- baik saja tanpa didukung oleh jumlah FCF yang tersedia. Adanya perbedaan antara teori dengan kondisi nyata di dalam perusahaan inilah yangkemudian mendorong penulis untuk mencoba meneliti kembali teori White et  al.  (2003)  khususnya  mengenai  pengaruh FCF terhadap pertumbuhan laba perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Jenis dan Sumber Data Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang diperoleh secara tidak langsung dari sumbernya dan bukan diusahakan sendiri oleh penulis. Data yang digunakan dalam penelitian berupa laporan keuangan perusahaan  manufaktur  pada  sub  sektor industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode tahun 2014-2016. Data ini diperoleh dari situs resmi BEI yaitu www.idx.co.id.
Definisi Operasional Variabel Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
1) Free Cash Flow (FCF) Free  Cash  Flow adalah aliran kas yang merupakan sisa pendanaan seluruh proyek yang menghasilkan net present value positif  yang  didiskontokan  pada tingkat biaya modal yang relevan (Jensen, 1986).  Kemudian,  Ross  et  al.  (2000) mendefinisikan free cash flow sebagai kas perusahaan yang dapat didistribusikan
kepada kreditur atau pemegang saham yang tidak lagi digunakan untuk modal kerja ( working capital ) atau investasi pada aset tetap. Free cash flow merupakan sisa perhitungan arus kas yang tidak lagi digunakan untuk aktivitas operasi maupun investasi perusahaan dan dapat dibagikan dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham guna meminimalisir adanya  konflik  yang  mungkin  terjadi antara pemegang saham dan manajer perusahaan. Dalam penelitian ini, FCF akan dihitung dengan menggunakan rumus menurut Guinan (2010), yaitu:
FCFi¸t   =  AKOi¸t – BMi¸t
Keterangan: FCFi¸t  = Free  cash  flow perusahaan i pada tahun ke t AKOi¸t =  Aliran kas operasi perusahaan i pada tahun ke t BMi¸t  =  Belanja  modal  perusahaan  i pada tahun ke t
2) Pertumbuhan Laba Laba adalah selisih antara pendapatan yang diperoleh dari transaksi perusahaan selama  satu  periode  dengan  biaya-biaya yang timbul yang berkaitan dengan pendapatan tersebut. Laba merupakan tolok ukur bagi manajemen perusahaan dalam mengelola asetnya sehingga menghasilkan pencapaian yang maksimal bagi perusahaan. Pertumbuhan laba adalah perubahan persentase kenaikan laba yang diperoleh perusahaan setiap tahunnya. Laba yang digunakan dalam penelitian ini adalah laba bersih setelah pajak ( Earning After Tax / EAT). Dalam penelitian ini, pertumbuhan laba akan dihitung dengan menggunakan rumus menurut Usman (2003), yaitu:
1 1 − − − = ∆ it it it it Y Y Y Y Keterangan: it Y ∆ = pertumbuhan laba periode ke-t it Y = laba perusahaan i pada priode ke-t 1 − it Y = laba perusahaan i pada periode t-1

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang digunakan adalah dengan metode dokumentasi yaitu dengan melakukan pengumpulan data laporan keuangan perusahaan yang telah ada untuk kemudian diolah kembali.

## Populasi, Sampel, dan Teknik Sampling
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Kemudian, sampel pada penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur yang termasuk dalam sub sektor industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  tahun  2014- 2016. Dalam penelitian ini, penentuan sampel didasarkan pada kriteria purposive sampling , yaitu pemilihan sampel yang didasarkan pada kriteria tertentu. Adapun kriteria sampel dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur pada sub sektor industri barang konsumsi yang  terdaftar  di  BEI  secara  terus-menerus dan menerbitkan laporan keuangan tahunan secara rutin selamaperiode tahun 2014-2016. Berdasarkan kriteria yang telah ditentukan tersebut diperoleh jumlah sampel sebanyak 32 perusahaan.

## Metode Analisis Data
Dalam penelitian ini, terlebih dahulu akan dilakukan uji asumsi klasik sebagai persyaratan statistik yang harus dipenuhi pada analisis regresi berbasis Ordinary Least Square (OLS), di mana uji asumsi yang digunakan dalam penelitian ini meliputi uji normalitas dan uji heteroskedastisitas. Kemudian, analisis datadalam penelitian ini akan dilakukan melaluitahap pengukuran data dan dilanjutkan dengan analisis regresi linear bergandayang digunakan sebagai pengujian hipotesisuntuk menguji pengaruh antara variabel independen terhadap variabel dependen. Model regresi dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
e FCF Y it it + + = ∆ β α Di mana: α = konstanta β = koefisien regresi it Y ∆ = pertumbuhan laba it FCF = Free Cash Flow

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif Statistik  deskriptif  dalam  penelitian ini bertujuan untuk memberikan deskripsi mengenai nilai minimum, maksimum, mean , dan  standar  deviasi  masing-masing  variabel yang ada dalam penelitian, yaitu FCF (variabel independen) dan pertumbuhan laba (variabel dependen). Berikut merupakan tabel statistik deskriptif yang diolah melalui SPSS:
Tabel 1. Statistik Deskriptif Descriptive Statistics Year N Minimum Maximum Mean Std. Deviation 2014 FCF 32 -3458317 9610194 638490,16 2153881,139 Pertumbuhan laba 32 -2,29753306 ,53059633 -,32570057 ,68255580 Valid N (listwise) 32 2015 FCF 32 -446891 4826607 417277,16 1000941,620 Pertumbuhan laba 32 -4,33895487 3,55972222 ,16896199 1,40539798 Valid N (listwise) 32 2016 FCF 32 -377598 13026100 1010455,97 2579469,939 Pertumbuhan laba 32 -6,30497132 1,34349454 -,17152145 1,41687812 Valid N (listwise) 32 Sumber: data sekunder yang telah diolah kembali
Berdasarkan  tabel  statistik  deskriptif di atas, dapat dilihat bahwa variabel FCF selama tiga tahun periode pengamatan yaitu tahun  2014  sampai  dengan  2016  selalu menghasilkan  nilai  minimum  yang  negatif. Pada tahun 2014 nilai terendah FCF dialami oleh PT. Gudang Garam, Tbk dengan nilai FCF sebesar -3.458.317 (dalam jutaan rupiah). Nilai  terendah  FCF  pada  tahun  2015  adalah pada  PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk dengan  nilai  FCF  sebesar  -446.891  (dalam jutaan rupiah). Untuk nilai terendah FCF pada tahun  2016  yaitu  pada  PT.  Indofarma,  Tbk dengan  nilai  FCF  sebesar  -377.598  (dalam jutaan  rupiah).Selama  tahun  2013  sampai 2014,  merupakan  masa  belanja  modal  bagi perusahaan PT. Gudang Garam, Tbk di mana perusahaan ini melakukan pembelian terhadap mesin-mesin  baru  yang  mengakibatkan pengeluaran atas belanja modal perusahaan menjadi cukup tinggi hingga melebihi jumlah kas bersih dari aktivitas operasinya. Jumlah belanja modal perusahaan Gudang Garam pada tahun 2014 yakni mencapai sekitar Rp 5,7 triliun sedangkan total ekuitas yang dimiliki perusahaan hanya sebesar Rp 2,5 triliun. Hal inilah yang mengakibatkan nilai FCF pada PT. Gudang Garam, Tbk bernilai negatif pada
tahun  2014  dan  menjadi  nilai  terendah  dari keseluruhan obyek penelitian.
Kemudian, untuk nilai maksimum atau nilai tertinggi variabel FCF pada tahun 2014 dan 2016 dialami oleh PT. Hanjaya Mandala Sampoerna, Tbk yaitu mencapai sebesar 9.610.194  (dalam  jutaan  rupiah)  pada  tahun 2014  dan  sebesar  13.026.100  (dalam  jutaan rupiah) pada tahun 2016. Hal ini disebabkan adanya kenaikan jumlah arus kas bersih yang diperoleh dari aktivitas operasi pada tahun-tahun  tersebut  sedangkan  pengeluaran perusahaan untuk belanja modalnya rendah, khususnya  pada  tahun  2016  di  mana  biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk investasi dinilai  sangat  rendah  dibandingkan  tahun- tahun sebelumnya. Selain itu, nilai penerimaan kas atas piutang yang cukup besar menjadi salah satu penyebab arus kas dari aktivitas operasi mengalami peningkatan. Pada tahun 2015,  nilai  tertinggi  FCF  yaitu  pada  PT. Unilever  Indonesia,  Tbk  sebesar  4.826.607 (dalam jutaan rupiah). Nilai mean atau  rata-rata  variabel  FCF selama tiga tahun periode pengamatan sebesar  688.741  (dalam  jutaan  rupiah) dengan  standar  deviasi  sebesar  2.018.045 (dalam jutaan rupiah). Dalam hal ini, data
variabel FCF pada industri barang konsumsi ini  cukup  berfluktuatif  dari  tahun  ke  tahun di mana memiliki rentang nilai minimum dan maksimum yang cukup besar dan juga memiliki standar deviasi yang tinggi. Variabel pertumbuhan laba memiliki nilai terendah atau minimun pada tahun 2014 yaitu sebesar -2,30 pada PT. Prasidha Aneka Niaga, Tbk dan untuk tahun 2015 pada PT. Martina Berto,  Tbk  sebesar  -4,34.  Kemudian,  pada tahun 2016, nilai pertumbuhan laba terendah sebesar  -6,30  yakni  pada  PT.  Mustika  Ratu, Tbk yang merupakan nilai terendah selama periode pengamatan. Pertumbuhan laba Mustika Ratu yang rendah ini disebabkan oleh penjualan perusahaan yang terus mengalami penurunan selama beberapa tahun terakhir diikuti dengan beban usaha yang cukup tinggi per tahunnya sehingga laba bersih yang diperoleh perusahaan setiap tahunnya juga terus menurun dan bahkan mengalami kerugian cukup besar pada tahun 2016 yakni mencapai sekitar Rp 5,5 miliar.
Nilai tertinggi (maksimum) variabel pertumbuhan laba pada tahun 2014 yaitu pada PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk  dengan tingkat  pertumbuhan  laba  sebesar  0,53  dan untuk tahun 2015 yakni pada PT. Indofarma, Tbk  sebesar  3,56  yang  merupakan  tingkat pertumbuhan laba tertinggi selama periode pengamatan. Pertumbuhan laba perusahaan
Indofarma  yang  tinggi  ini  disebabkan  oleh kenaikan penjualan perusahaan yang cukup drastis  pada  tahun  2015  tersebut  sehingga berdampak pada kenaikan laba bersih yang signifikan  dibandingkan  tahun  sebelumnya. Kemudian,  pada  tahun  2016,  tingkat pertumbuhan laba tertinggi yakni pada PT. Wilmar Cahaya Indonesia, Tbk sebesar 1,34. Nilai mean atau  rata-rata  variabel pertumbuhan laba selama tiga tahun periode pengamatan  yaitu  sebesar  -0,109  dengan standar  deviasi  sebesar  1,22.  Data  variabel pertumbuhan laba ini dapat dikatakan cukup stabil selama periode pengamatan di mana memiliki rentang nilai minimum dan maksimum yang tidak terlalu besar dengan standar deviasi yang rendah.
Uji Normalitas Pengujian normalitas dalam hal ini bertujuan untuk menguji normalitas data dengan melihat apakah variabel dependen (pertumbuhan laba) dan variabel independen (FCF) dalam penelitian memiliki distribusi normal atau tidak. Dalam pengujian ini, nilai signifikansi  atau  probabilitas  harus  lebih besar dari % 5 = α untuk memenuhi syarat normalitas data. Berikut merupakan hasil uji normalitas pada model penelitian dengan menggunakan Gretl:

## Tabel 2. Hasil Pengujian Normalitas Residual

## UJI NORMALITAS RESIDUAL
Model x ² p-value e FCF Y + + = ∆ β α
33,0227 6,74842e-008
Null hypothesis: error is normally distributed Sumber: data sekunder yang telah diolah kembali
Berdasarkan tabel hasil perhitungan uji normalitas di atas, dapat dilihat bahwa data yang digunakan dalam model pengujian ini tidak terdistribusi dengan normal karena nilai  signifikansi  ( p-value ) lebih kecil dari % 5 = α sebagai syarat normalitas data. Cohen et al (2013) dalam Williams, Grajales, & Kurkiewicz(2013) mengungkapkan bahwa pengujian normalitas diperlukan dan menjadi penting pada data dengan sampel kecil. Kemudian,  Williams  et  al.(2013)  sendiri mengatakan bahwa semakin besar sampel,
maka (non)normalitas residual menjadi kurang penting untuk diperhitungkan. Data pada penelitian ini dapat dikatakan termasuk dalam sampel yang cukup besar sehingga data yang tidak berdistribusi normal tidak akan terlalu mempengaruhi hasil penelitian.
Uji Heteroskedastisitas Pengujian heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah ada perbedaan varians dari satu pengamatan ke pengamatan lain, di manapengujian heteroskedastisitas ini penting
dilakukan pada data cross-section di mana seringkali terdapat perbedaan yang cukup besar pada perbandingan data antar industri. Dalam penelitian ini, pengujian heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan uji White di mana data dikatakan bebas heteroskedastisitas apabila  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari % 5 = α . Uji heteroskedastisitas dengan menggunakan Uji White ini dilakukan dengan meregresi residual kuadrat ( 2 µ )dengan
variabel bebas, variabel bebas kuadrat, dan perkalian variabel dengan persamaan regresi sebagai berikut:
e X X X X X n n + + + + + + = α α α α α α µ .... 2 2 4 2 1 3 2 2 1 1 0 2
Berikut merupakan hasil perhitungan uji heteroskedastisitas pada model peneliatian dengan menggunakan Gretl:
Tabel 3. Pengujian Heteroskedastisitas UJI HETEROSKEDASTISITAS WHITE Model LM p-value (x² > LM) e FCF Y + + = ∆ β α
1,07563 0,584024
Null hypothesis: heteroskedasticity not present Sumber: data sekunder yang telah diolah kembali
Berdasarkan tabel hasil perhitungan uji heteroskedastisitas di atas, maka dapat dilihat bahwa nilai signifikansi (p- value ) pada model regresi dalam penelitian adalah lebih besar dari % 5 = α di mana hal ini menunjukkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas yang dapat mengganggu regresi pada penelitian ini.

## Pengujian Hipotesis

## Tabel 4. Hasil Pengujian OLS Model Regresi
Model 1: OLS, using observations 1-96 Dependent variable: pertumbuhan laba Coeffcient Std. Error t-ratio p-value Const -0.150147 0.131989 -1.1376 0.25819 Fcf 5.91329e-08 6.21896e-08 0.9508 0.34412 Mean dependent var -0.109420 S.D. dependent var 1.222619 Sum squared resid 140.6530 S.E. of regression 1.223237 R2 0.009527 Adjusted R2 -0.001010 F(1; 94) 0.904113 P-value(F) 0.344120 Sumber: data sekunder yang telah diolah kembali
Pengujian hipotesis dalam hal ini dilakukan untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh variabel independen (FCF) terhadap variabel dependen (pertumbuhan laba). Variabel independen dapat dikatakan berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen  apabila  memiliki  nilai  signifikansi (p- value ) lebih kecil dari % 5 = α .Berikut merupakan hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi linear sederhana:
Berdasarkan  tabel  hasil  pengujian  hipotesis di atas, dapat dilihat bahwa nilai signifikansi (p- value ) adalah sebesar 0,344120 atau lebih besar dari % 5 = α . Hal ini menunjukkan bahwa dengan tingkat kepercayaan 95% maka FCF  dikatakanberpengaruh  tidak  signifikan terhadap  pertumbuhan  laba.  Nilai  R -squared adalah sebesar 0,009527 yang artinya variabel FCF tidak mampu untuk menjelaskan keragaman atau varians dari pertumbuhan
laba  karena  memiliki  nilai  R -squared yang terlalu kecil.
Pembahasan Dalam teori yang dikemukakan oleh White  et  al.  (2003)  dalam  Rosdini(2009) di mana disebutkan bahwasemakin besar FCF yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan perusahaan, pembayaran hutang, dan dividen. Beberapa penelitian telah berhasil membuktikan bahwa FCF memiliki pengaruh terhadap hutang maupun dividen suatu perusahaan. Misalnya, pada penelitian yang  dilakukan  oleh  Faisal(2004)  dan Affandi(2015) yang menemukan bahwa FCF berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan hutang suatu perusahaan. Selanjutnya, penelitian  oleh  Lucyanda  &  Lilyana(2012) dan  Meylina(2015)  menemukan  bahwa  FCF berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.
Hasil pengujian hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini mengenai pengaruh FCF terhadap pertumbuhan laba perusahaan menunjukkan  hasil  yang  tidak  signifikan di  mana  nilai  signifikansi  ( p- value) yang dihasilkan lebih besar dari % 5 = α sebagai syarat  signifikansi  yaitu  sebesar  0,344120. Hal ini berarti bahwa FCF berpengaruh tidak signifikan  terhadap  tingkat  pertumbuhan laba yang dihasilkan oleh suatu perusahaan. Dengan  demikian,  teori  White  et  al.  (2003) mengenai hubungan FCF dengan pertumbuhan perusahaan, khususnya pertumbuhan laba belum terbukti untuk perusahaan manufaktur sub sektor industri barang konsumsi yang merupakan sampel dalam penelitian ini. Hal ini sesuai dengan dugaan awal penulis sebagaimana yang telah dijelaskan pada pendahuluan, di mana terdapat perbedaan antara teori dan kenyataan mengenai hubungan FCF dan pertumbuhan laba, seperti pada perusahaan Unilever dan  perusahaan Sidomuncul yang dijadikan contoh pada latar belakang penelitian ini.
Free  cash  flow merupakan sisa perhitungan arus kas yang tidak lagi digunakan untuk aktivitas operasi maupun investasi perusahaan dan dapat dibagikan dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham guna meminimalisir adanya konflik yang mungkin
terjadi antara pemegang saham dan manajer perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian ini dan beberapa penelitian terdahulu mengenai FCF, dapat disimpulkan bahwa penggunaan FCF dapat digunakan untuk menentukan kebijakan hutang maupun kebijakan dividen suatu perusahaan, namun besarnya jumlah FCF yang tersedia dalam perusahaan tidak berdampak pada pertumbuhan laba yang dihasilkan perusahaan pada periode tertentu.

## KESIMPULAN
Penelitian ini merupakan penelitian empiris yang bertujuan untuk menguji pengaruh Free Cash Flow (FCF) terhadap pertumbuhan laba pada perusahaan manufaktur sub sektor industri barang konsumsi yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode tahun  2014-2016.  Berdasarkan  hasil penelitian dan pembahasan yang telah dikemukakan sebelumnya, ditemukan bahwa FCF  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap pertumbuhan laba perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa besarnya jumlah FCF yang tersedia dalam suatu perusahaan tidak berpengaruh terhadap tingkat pertumbuhan laba yang dihasilkan oleh perusahaan tersebut.

## SARAN
Berdasarkan kesimpulan di atas, penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat  bagi  perusahaan  maupun  penelitian selanjutnya terkait kondisi keuangan perusahaan. Saran yang dapat diberikan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Bagi perusahaan
Jumlah FCF yang tersedia dalam suatu perusahaan memang tidak memiliki pengaruh terhadap tingkat pertumbuhan laba yang diperoleh perusahaan tersebut. Namun, hal ini tidak berarti bahwa perusahaan tidak perlu memperhatikan serta  memanajemen  FCF-nya  dengan baik. FCF dalam suatu perusahaan tetap penting diperhatikan dalam perusahaan untuk menghindari kemungkinan terjadinya agency  conflict , di mana untuk  meminimalisir  konflik  tersebut perusahaan dapat menggunakan alternatif seperti meningkatkan pendanaan dengan hutang maupun dengan membayarkan

## dividen kepada para pemegang saham.
2.  Bagi penelitian selanjutnya Bagi penetian dengan topik serupa di masa mendatang dapat mencoba untuk meneliti mengenai pengaruh FCF terhadap pertumbuhan perusahaan selain
dari sisi laba, misalnya pertumbuhan penjualan perusahaan. Kemudian, penelitian selanjutnya juga dapat menambah jumlah sampel serta periode pengamatan sehingga dapat memperoleh hasil yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Affandi, C. (2015). Pengaruh Free Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan, Profitabilitas, dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Utang  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia . Universitas Negeri Yogyakarta.
Faisal, M. (2004). Pengaruh Free Cash Flow, Kesempatan Investasi, Kepemilikan Manajerial, dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa Efek Indonesia. Akuntansi Dan Bisnis , 13 (2), 119–128.
Guinan,  J.  (2010). INVESTOPEDIA :  Cara  Mudah  Memahami  Istilah  Investasi (1st  ed.). Jakarta: Hikmah.
Jensen, M. C. (1986a). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American Economic Review , 76 (2), 323–329.
Jensen, M. C. (1986b). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American Ekonomic Review , 76 (2), 323–329.
Lucyanda, J., & Lilyana. (2012). Pengaruh Free Cash Flow dan Struktur Kepemilikan terhadap Dividend Payout Ratio. Dinamika Akuntansi , 4 (2), 129–138.
Meylina, F. (2015). Pengaruh Free Cash Flow, Profitabilitas dan Ivestment Opportunity Set terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  LQ-45 . Universitas Sumatera Utara.
Rosdini, D. (2009). Pengaruh Free Cash Flow terhadap Dividend Policy . Universitas Padjajaran Bandung.
Ross, S. ., Westerfield, R. ., & Jordan, B. . (2000). Fundamentals Of Corporate Finance . New York: Mc Graw-Hill.
Smith, R. L., & Kim, J. H. (1994). The Combined Effects of Free Cash Flow and Financial Slack of Bidder and Target Stock Returns. Journal of Biusiness , 1–17.
Tarjo,  &  Jogiyanto.  (2003). Analisa  Free  Cash  Flow  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap Kebijakan Utang pada Perusahaan Publik di Indonesia. Akuntansi Dan Keuangan .
Usman, B. (2003). Analisis Rasio Keuangan dalam Memprediksi Perubahan Laba pada Bank- Bank di Indonesia. Media Riset Bisnis Dan Manajemen , 3 (1).
Williams,  M.  N.,  Grajales,  C.  A.  G.,  &  Kurkiewicz,  D.  (2013).  Assumptions  of  Multiple Regression:  Correcting  Two  Misconceptions. Practical  Assesment,  Research  & Evaluation , 18 (11).