## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase

## Mengukur Kinerja Keuangan Menggunakan Eva dan Rasio Aktivitas Pada Industri Farmasi Setelah Holding BUMN

## Rena Mustari Mokoginta
Fakultas Ekonomi Dan Bisnis, Program Studi Akuntansi, Universitas Khairun, Ternate Jl Yusuf Abdulrahman, Gambesi, Kec. Ternate Sel., Kota Ternate, Maluku Utara, Indonesia
Email: mokogintana@gmail.com
Email Penulis Korespondensi: mokogintana@gmail.com
Abstrak- Kinerja  keuangan  yang  berbasis  nilai  tambah  dapat  mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  dalam  mewujudkan peningkatan  kesejahteraan  para  investor  atau  pemegang  saham.  Kinerja  keuangan  yang  efisien  dalam  penggunaan  sumber  daya perusahaan merupakan salah satu prestasi manajemen perusahaan dalam mengelola keuangannya. Tujuan penelitian untuk mengukur kinerja keuangan menggunakan EVA dan rasio aktivitas pada industri farmasi setelah holding BUMN. Penelitian ini menggunakan metode analisis deskriptif yang menggambarkan suatu gejala atau keadaan yang terjadi apa adanya pada saat penelitian ini dilakukan tanpa menguji hipotesis. Penelitian dilakukan di PT Kimia Farma Tbk dan PT Indonesia Farma Tbk yang terdaftar di BEI. Metode pengumpulan data adalah dokumentasi. Analisis data penelitian menggunakan alat analisis EVA dan alat analisis Rasio Efisiensi. Hasil penelitian menunjukkan kinerja keuangan PT Indofarma Tbk setelah holding BUMN tahun 2020 dan tahun 2021 mampu menciptakan nilai  tambah.  PT Kimia  Farma  Tbk  setelah  holding  BUMN  tahun  2021  dan  tahun 2022  mampu  menciptakan  nilai tambah  .  Hasil penelitian juga menunjukan kinerja keuangan PT Indofarma dan PT Kimia Farma Tbk setelah holding BUMN tahun 2021 paling efisien aktivitas operasi.

## Kata Kunci: Kinerja Keuangan; EVA; Rasio Aktivitas
Abstract- A company's financial performance, as based on value-added, can indicate its capacity to enhance the well-being of investors or  shareholders.  One  of  the  notable  accomplishments  of  firm  management  in  financial  management  is  the  attainment  of  efficient financial performance through the optimal utilisation of company resources. This study aimed to measure the financial performance of the  pharmaceutical  industry  after  holding  BUMN,  utilising  the  EVA  and  activity  ratios  as  measurement  instruments.  This  study employed a descriptive analysis methodology to depict a symptom or scenario in its current state during this research without engaging in hypothesis testing. The study was conducted at PT Kimia Farma Tbk and PT Indonesia Farma Tbk, publicly listed on the Indonesia IDX. This data was selected using the documentation method and was analysed using EVA and Efficiency Ratio analysis instruments. The findings indicated that PT Indofarma Tbk financial performance could generate value added after holding BUMN  in 2020 and 2021. On the one hand, PT Kimia Farma Tbk demonstrated the creation of value added after holding BUMN in 2021 and 2022. In addition, the findings indicated that the operational efficiency of PT Indofarma and PT Kimia Farma Tbk improved significantly after holding BUMN in 2021, as revealed by their enhanced financial performance.
Keywords: Financial Performance; EVA; Activity Ratio

## 1. PENDAHULUAN
Bulan Januari tahun 2020, 2 (dua) industri farmasi khususnya milik pemerintah Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  yaitu  perusahaan  Perseroan  (Persero)  PT  Kimia  Farma  Tbk  dan  Perusahaan  Perseroan  (Persero)  PT Indonesia  Farma Tbk  resmi  menjadi  bagian  dari  holding  BUMN  sesuai  Peraturan  Pemerintah  Nomor  76  Tahun  2019 tentang  Penambahan  Penyertaan  Modal  Negara  Republik  Indonesia  Ke  Dalam  Modal  Saham  Perusahaan  Perseroan (Persero) PT Bio  Farma  dalam pasal  2 ayat  1.  Dengan pengalihan saham  Seri  B, Negara melakukan  kontrol  terhadap Perusahaan  Perseroan  (Persero)  PT  Kimia  Farma  Tbk  dan  Perusahaan  Perseroan  (Persero)  PT  Indonesia  Farma  Tbk melalui  kepemilikan  saham  Seri  A  dwi  warna  dengan  kewenangan  sebagaimana  diatur  dalam  anggaran  dasar. Penambahan penyertaan modal Negara mengakibatkan status Perusahaan Perseroan (Persero) PT Kimia Farma Tbk dan Perusahaan Perseroan (Persero) PT Indonesia Farma Tbk berubah menjadi perseroan terbatas.
Pada tahun 2022, subsektor industri kimia dan farmasi masuk dalam 5 besar investasi Penanaman Modal Dalam Negeri (PMDN) dan Penanaman Modal Asing (PMA) yaitu sebesar Rp93,6 triliun (dikutip dari laman kemenperin.go.id). Ini menunjukkan industri farmasi termasuk sebagai industri yang menarik bagi investor untuk menanamkan modalnya di perusahaan.
Para investor sebelum menanamkan modalnya di perusahaan mereka akan melihat kinerja keuangan perusahaan. Economic  Value  Added  (EVA)  merupakan  alternatif  penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  dijadikan  sebagai pertimbangan  investor  dalam  berinvestasi  dan  EVA  merupakan  indikator  tentang  penciptaan  nilai  dari  investasi  yang dilakukan oleh investor, (Irfani, 2020: 224) . EVA merupakan salah satu cara mengukur kinerja operasi perusahaan yang menggabungkan perhitungan perusahaan untuk menghasilkan laba tanpa mengabaikan kepentingan pemilik perusahaan (Rieke,  2020).  Konsep  EVA  dihitung  berdasarkan  kepentingan  kreditur  sehingga  akan  diperoleh  nilai  tambah  berupa keuntungan yang dapat  dinikmati  pemegang saham  (Bani, 2023).  EVA berfungsi  sebagai  salah satu indikator internal yang mengukur kekayaan investasi perusahaan dalam jangka waktu tertentu melalui efisiensi penggunaan modal untuk penciptaan  nilai  tambah  ekonomi.  Nilai  tambah  akan  terjadi  jika  laba  bersih  setelah  pajak  perusahaan  melebihi  biaya modal perusahaan. Besar kecilnya biaya modal perusahaan tergantung dari sumber dana yang digunakan perusahaan.
Kinerja keuangan yang efisien dalam penggunaan sumber daya perusahaan seperti penjualan, persediaan, modal kerja,  aset  dan  lain-lain  merupakan  salah  satu  prestasi  manajemen  perusahaan  dalam  mengelola  keuangannya.  Untuk

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
mengukur  tingkat  efisiensi  perusahaan  dapat  menggunakan  rasio  aktivitas.  Semakin  cepat  atau  tinggi  turnover (perputaran) unsusr-unsur aset merefleksikan semakin efisien aktivitas operasi perusahaan (Irfani, 2020: 187).
Kinerja keuangan perusahaan dilihat dari rasio profitabilitas menggunakan return on asset (ROA), PT Indofarma Tbk  setelah  holding  BUMN  selalu  mengalami  penurunan  dari  tahun  2020  sampai  tahun  2022.  ROA  bernilai  negatif sebesar  -1,87 tahun 2021 dan  -27,93 tahun 2022. Sedangkan nilai  ROA  perusahaan PT Kimia Farma Tbk mengalami kenaikan tahun 2021 sebesar 1,70. Kemudian nilai ROA menurun menjadi negatif sebesar -0,84 tahun 2022.
Tabel 1. Kinerja Keuangan Industri Farmasi sebelum holding BUMN
Rasio Keuangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk 2020 2021 2022 2020 2021 2022 ROA 0,002 (1,87) (27,93) 0,10 1,70 (0,84)
Beberapa  penelitian  terkait  diantaranya  dilakukan  oleh  (Sumarlin,  2020)  mengenai  pengaruh  economic  value added (EVA) dan market value added (MVA) terhadap harga saham PT Kimia Farma Tbk (Persero) periode 2016-2019 menunjukkan hasil penelitian tahun 2016 sampai dengan tahun 2017 perusahaan mampu menciptakan nilai EVA. Tahun 2018 sampai tahun 2019 perusahaan tidak mampu menciptakan nilai EVA positif.
Penelitian lain dilakukan oleh (Nurlinda & Hermuningsih, 2023) meneliti mengenai kinerja keuangan perusahaan farmasi sebelum dan sesudah pembentukan holding BUMN farmasi periode 2019-2021dengan menggunakan alat analisis current  ratio,  debt  to  equity,  return  on  equity,  net  profit  margin,  total  asset  turnover  menyimpulkan  bahwa  dalam pembentukan holding BUMN farmasi hanya perusahaan PT Kimia Farma Tbk saja yang mendapatkan tren positif. Untuk perusahaan PT Indofarma Tbk mengalami tren yang negatif selama bergabung dalam holding.
Penelitian ini memiliki perbedaan dengan penelitian sebelumnya dimana penelitian ini hanya mengevaluasi kinerja keuangan perusahaan setelah holding BUMN. Alat analisis digunakan adalah EVA dan alat analisis rasio aktivitas terdiri dari 4 rasio yaitu perputaran modal kerja, perputaran persediaan, perputaran aktiva dan perputaran aktiva tetap. Selain itu juga, penelitian ini menambahkan tahun 2022 dalam periode penelitian.
Tujuan penelitian ini dilakukan adalah untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan berbasis nilai tambah dengan menggunakan  alat  analisis  EVA.  Penelitian ini  juga  bertujuan  untuk  mengukur  efisiensi  perusahaan  dalam  mengelola sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  terutama  berkaitan  dengan  perputaran  persediaan,  perputaran  modal  kerja  dan perputaran aktiva dengan menggunakan rasio aktivitasi.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1   Kerangka Dasar Penelitian
2.1.1    Teori Sinyal
Teori  ini  memandang  bahwa  keputusan  keuangan  adalah  sinyal  yang  dikirim  oleh  manajer  kepada  investor  untuk mengurangi  informasi  asimetri  (Irfani,  2020:  38).  Ketika  perusahaan  memiliki  prospek  yang  lebih  bagus  di  masa mendatang, manajemen perusahaan memiliki dorongan untuk memberikan informasi lebih cepat dan lebih banyak kepada pihak  luar  (Putri  dan  Lucky,  2023).  Sinyal  yang  baik  bisa  diindikasi  dari  laporan  keuangan  yang  baik,  semakin  baik laporan  keuangan  maka  mengindikasikan  bahwa  kinerja  keuangan  perusahaan  berada  di  keadaan  yang  baik  dan memperkecil terjadinya financial distress  (Novaya & Prima, 2022).  Sementara itu sinyal yang buruk dapat dilihat dari laporan keuangan yang kurang baik, semakin buruk laporan keuangan maka mengindikasikan bahwa kinerja keuangan perusahaan berada dalam keadaan yang kurang baik dan memperbesar kemungkinan terjadinya financial distress (Novaya & Prima, 2022).

## 2.1.2 Kinerja Keuangan
Kinerja keuangan perusahaan adalah prestasi atau tingkat capaian manajemen perusahaan dalam mengelola keuangannya secara  efisien  dan  efektif  pada  berbagai  aktivitas yang  meliputi  aktivitas  operasional,  aktivitas  investasi,  dan  aktivitas pendanaan selama periode tertentu berdasarkan standar ukuran dan kriteria yang jelas dengan menggunakan metode dan alata-alat  analisis  yang  berlaku  umum  secara  universal  (Irfani,  2020:  181).  Metode  dan  alat-alat  analisis  yang  lazim digunakan untuk mengukur kinerja keuangan perusahaan adalah rasio-rasio keuangan antar unsur perkiraan (akun) dalam laporan keuangan (Irfani, 2020: 184).

## 2.1.3 EVA
Salah satu alat untuk mengevaluasi kinerja perusahaan atau divisi adalah Economic Value Added (EVA) (Ikatan Akuntan Indonesia, 2021: 12). EVA adalah laba operasi setelah pajak dikurangi dengan total biaya modal (cost of capital) tahunan (Ikatan Akuntan Indonesia, 2021: 12). EVA merupakan alternatif penilaian kinerja keuangan perusahaan yang dijadikan sebagai pertimbangan investor dalam berinvestasi dan EVA merupakan indikator tentang penciptaan nilai dari investasi yang dilakukan oleh investor, (Irfani, 2020: 224). EVA merupakan salah satu cara mengukur kinerja operasi perusahaan yang  menggabungkan  perhitungan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  tanpa  mengabaikan  kepentingan  pemilik perusahaan (Rieke, 2020). EVA adalah pengukuran laba ekonomi sebenarnya yang dihasilkan oleh suatu perusahaan dan

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
dihitung dengan membandingkan laba operasi bersih perusahaan setelah pajak (net operating after tax/NOPAT) dengan total  biaya  semua  bentuk  modalnya  termasuk  utang  juga,  (Bhasin,  2017).  Jika  EVA  lebih  besar  dari  nol  (0)  berarti perusahaan telah menciptakan nilai atau kekayaan untuk pemegang saham, sebaliknya jika EVA negatif (-) perusahaan merusak nilai perusahaan (Ikatan Akuntan Indonesia, 2021: 12).  Formula perhitungan EVA adalah berikut ini: (Ikatan Akuntan Indonesia, 2021: 12)
EVA = Laba Operasi × (1 – Tarif Pajak) – (Weighted Average Cost of Capital × (Total Aset – Liabilitas Lancar)
(1)
Laba  dari  kegiatan  operasi  (income  from  operations)  kadang  disebut  laba  operasi  (operating  income),  dihitung dengan mengurangkan beban operasi dari laba bruto (Warren et al., 2018: 300). Beban operasi digolongkan dalam beban penjualan dan beban administrasi. Beban yang terjadi secara langsung dalam menjual barang disebut beban penjualan dan beban yang muncul dalam administrasi  atau kegiatan operasi  umum perusahaan adalah beban administrasi  atau beban umum (Warren et al., 2018: 300).
Perhitungan  tingkat  pajak  (taxes  rate)  harus  berdasarkan  peraturan  yang  berlaku  (Ferry  &  Manurung,  2020) Tingkat  pajak  atau  tarif  pajak  penghasilan  berdasarkan  Undang-Undang  RI  Nomor  2  Tahun  2020  tentang  Penetapan Peraturan  Pemerintah  Pengganti  Undang-Undang  Nomor  1  Tahun  2020  Tentang  Kebijakan  Keuangan  Negara  Dan Stabilitas  Sistem  Keuangan  Untuk  Penanganan  Pandemi  Corona  Virus  Disease  2019  (COVID-19)  Dan/Atau  Dalam Rangka  Menghadapi  Ancaman  Yang  Membahayakan  Perekonomian  Nasional  Dan/Atau  Stabilitas  Sistem  Keuangan Menjadi Undang-Undang dalam Pasal 5 berisi mengenai penyesuaian tariff pajak penghasilan wajib pajak badan dalam negeri dan bentuk usaha tetap menjadi sebesar 22% yang berlaku pada tahun 2020 dan tahun 2021. Kemudian tarif pajak penghasilan dikenakan sebesar 20% berlaku pada tahun 2022.
Weighted Average Cost of Capital (WACC) atau biaya modal rata-rata tertimbang adalah kombinasi proporsional dari  biaya  modal  individual  atas  seluruh  komponen  struktur  modal  perusahaan  (Irfani  &  Agus,  2020:  94).  Sebuah perusahaan dapat  meningkatkan nilai tambah ekonomisnya apabila memperoleh tingkat pengembalian lebih besar dari WACC (Meutia, 2017). Biaya modal yang tepat untuk untuk semua keputusan adalah biaya modal rata-rata tertimbang dari seluruh komponen modal dan tidak semua modal diperhitungkan dalam penentuan WACC, karena tidak dapat terlalu dikontrol oleh manajemen dan diperlukan sebagai arus modal kerja bersih (Miske, Mahdi, & Husin, 2021). Biaya modal harus dihitung berdasarkan suatu basis setelah pajak (after tax basis), karena arus kas setelah pajak yang relevan untuk keputusan investasi  (Miske,  Mahdi, &  Husin, 2021).   Formula perhitungan WACC adalah berikut ini:  : (Irfani, 2020: 227).
WACC = (wu × kd (1-T)) + (we × ke) (2) Keterangan: WACC : biaya modal rata-rata tertimbang
wu : tingkat modal dari utang (total utang terhadap total utang dan total ekuitas) kd : biaya utang (beban bunga terhadap total utang) T : tingkat pajak penghasilan kd (1-T) : biaya utang setelah pajak we : tingkat modal dari ekuitas (total ekuitas terhadap total ekuitas dan total utang) ke : biaya ekuitas (laba bersih setelah pajak terhadap total ekuitas)
Aset adalah sumber daya yang dimiliki oleh entitas bisnis (Warren et al., 2018: 58). Aset biasanya dibagi ke dalam dua kelompok untuk disajikan di laporan posisi keuangan yaitu aset lancar dan aset tetap (Warren dkk, 2018:167). Total aset dapat dihitung dengan menjumlahkan keduanya yaitu total aset lancar dan aset tetap.
Liabilitas  sering  mudah  dikenali  di  laporan  posisi  keuangan  dengan  nama-nama  akun  yang  disertai  kata  utang (Warren,  2018:58).  Liabilitas  yang  jatuh  tempo  dalam  jangka  pendek  (umumnya  satu  tahun  atau  kurang)  dan  akan dibayarkan dengan menggunakan aset lancar disebut liabilitas jangka pendek (Warren et al., 2018: 168).

## 2.1.4 Rasio Aktivitas
Rasio aktivitas (efisiensi) adalah alat analisis untuk mengukur tingkat efisiensi perusahaan dalam aktivitas pengelolaan asetnya  untuk  menghasilkan  penerimaan  penjualan  (Irfani,  2020:  197).  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  tingkat efisiensi  pemanfaatan  sumber  daya  perusahaan  (Kasmir,  2019:  113).  Rasio  aktivitas  mengukur  efektivitas  perusahaan menggunakan  asetnya  untuk  menghasilkan  penjualan  (Sunitha,  Ni,  Putu,  &  Lucy,  2020).  Rasio-rasio  aktivitas menganggap bahwa sebaiknya terdapat keseimbangan yang layak antara penjualan dan beragam unsur aktiva misalnya persediaan,  aktiva  tetap  dan  aktiva  lainnya  (Elaga,  Wahyu,  &  M.  Krisna,  2018).  Semakin  cepat  atau  tinggi  turnover (perputaran) unsusr-unsur aset merefleksikan semakin efisien aktivitas operasi perusahaan (Irfani, 2020: 187). Rasio aktivitas terdiri dari beberapa rasio;
1. Working Capital Turnover (perputaran modal kerja) atau rasio perputaran modal kerja adalah rasio yang mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  perputaran  modal  kerja  selama  satu  periode  untuk  menghasilkan penerimaan penjualan pada periode yang sama (Irfani, 2020: 198). Rasio ini diukur dengan membandingkan antara penjualan dengan modal kerja.
2. Inventory Turnover (perputaran persediaan) merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur berapa kali dana yang ditanam  dalam  sediaan  (inventory)  ini  berputar  dalam  suatu  periode  (Kasmir,  2019:114).  Artinya,  rasio  ini menunjukkan  berapa  kali  jumlah  barang  sediaan  diganti  perusahaan  dalam  satu  tahun.  Rasio  ini  diukur  dengan

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
membandingkan penjualan dengan persediaan. Semakin tinggi rasio inventory turnover, maka semakin baik tingkat efisiensi operasional perusahaan (Atmaja & Arthink, 2022) .
3. Assets  Turnover  (perputaran  aset)  atau  rasio  perputaran  total  aset.  Rasio  ini  berfungsi  mengukur  seberapa  efisien penggunaan  total  aset  dalam  satu  tahun  untuk  menghasilkan  penerimaan  penjualan  pada  tahun  yang  sama  (Irfani, 2020: 198). Rasio ini juga digunakan untuk mengukur berapa jumlah penjualan yang diperoleh dari tiap rupiah aktiva (Kasmir, 2019: 114).
4. Fixed Assetss Turnover (perputaran aset tetap), merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur berapa kali dana yang ditanamkan dalam aktiva tetap berputar dalam satu periode (Kasmir, 2019: 114).

## 2.1.5 Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode analisis deskriptif yang menggambarkan suatu gejala atau keadaan yang terjadi apa adanya pada saat penelitian ini dilakukan tanpa menguji hipotesis. Penelitian ini dilakukan di PT Kimia Farma Tbk dan PT Indonesia Farma Tbk yang terdaftar di BEI. Jenis data digunakan adalah jenis data kuantitatif yaitu data berupa angka. Sumber data penelitian ini berasal  dari  data  sekunder berupa laporan tahunan  perusahaan yang diperoleh dari  website resmi masing-masing perusahaan. Metode pengumpulan data adalah dokumentasi. Analisis data penelitian menggunakan alat analisis EVA dan alat analisis Rasio Efisiensi.
Berikut proses analisis penelitian ini: 1. Analisis EVA Berikut langkah-langkah analisis EVA:
a. Menghitung laba operasi setelah pajak.
b. Menghitung WACC dengan menggunakan persamaan (2)
c. Menghitung EVA dengan menggunakan persamaan (1)
d. Memberikan penilaian kinerja keuangan perusahaan berdasarkan hasil perhitungan EVA dimana:
1) Jika nilai EVA lebih besar dari nol (0) berarti perusahaan telah menciptakan nilai tambah ekonomis
2) Jika nilai EVA kurang dari nol (0) berarti perusahaan tidak menciptakan nilai tambah ekonomis.
2. Analisis Rasio Aktivitas yang dihitung antara lain:
a. Perputaran modal kerja dengan menggunakan persamaan berikut:
Perputaran Modal Kerja = Penerimaan Penjualan
Aset Lancar−Utang Lancar
(3)
b. Perputaran Persediaan dengan menggunakan persamaan berikut:
Perputaran Persediaan = Penjualan
Persediaan
(4)
c. Perputaran aset dengan menggunakan persamaan berikut:
Perputaran Aktiva = Penerimaan Penjualan
Total Aset
(5)
d. Perputaran aset tetap dengan menggunakan persamaan berikut:
Perputaran Aktiva Tetap = Penerimaan Penjualan Total Aset Tetap (6)

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1 Hasil Penelitian
3.1.1 Analisis EVA
3.1.1.1 Hasil Perhitungan Laba Operasi Setelah Pajak
Laba  operasi  perusahaan  diperoleh  dengan  mengurangi  laba  bruto  dengan  beban  operasi  perusahaan.  Setelah  itu  laba operasi  dikurangi  dengan  tarif  pajak  per  tahun.  Sesuai  Undang-Undang  RI  Nomor  2  Tahun  2020  tentang  Penetapan Peraturan Pemerintah Pengganti Undang-Undang Nomor 1 Tahun 2020, tarif pajak penghasilan tahun 2020 dan 2021 adalah sebesar 22% sedangkan tahun 2022 adalah sebesar 20%. Hasil perhitungan laba operasi setelah pajak PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk tahun 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 2. Hasil Perhitungan Laba Operasi Setelah Pajak (disajikan dalam rupiah)
Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Laba Operasi 133,348,610,24 8 149,960,496,00 6 (383,386,867,85 6) 331,119,39 9 895,752,31 4 306,576,120 Tarif Pajak 22% 22% 20% 22% 22% 20%

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 (1-Tarif Pajak)  0,78 0,78 0,80 0,78 0,78 0,80 Laba  Operasi × (1-Tarif Pajak) 104,011,915,99 3 116,969,186,88 5 - 306,709,494,28 5 258,273,13 1 698,686,80 5 245,260,896
Hasil perhitungan menunjukkan laba operasi setelah pajak untuk perusahaan PT Indofarma Tbk tahun 2020 sebesar Rp104.011.915.993, tahun 2021 sebesar Rp116.969.186.885 dan tahun 2022 sebesar Rp-306.709.494.285. Laba operasi setelah pajak perusahaan mengalami kenaikan di tahun 2021 kemudian terjadi penurunan di tahun 2022. Selisih kenaikan yang terjadi tahun 2021 yaitu sebesar Rp16.611.885.758. Kenaikan tersebut terjadi karena adanya peningkatan penjualan bersih  sehingga  laba  bruto  juga  ikut  meningkat.  Peningkatan  penjualan  bersih  terutama  berasal  dari  penjualan  vaksin COVID-19 di tahun 2021. Selain itu juga, terjadi penurunan tarif pajak dari tahun sebelumnya sebesar 25% menjadi 22%. Penurunan  laba  bersih  setelah  pajak  yang  terjadi tahun  2022  disebabkan  karena  terjadinya  kerugian.  Kerugian  terjadi karena penjualan bersih mengalami penurunan. Penurunan penjualan bersih terutama karena terjadi penurunan penjualan vaksin  COVID-19,  alat  kesehatan  yang  terkait  dengan  COVID-19  dan  produk  obat.  Hasil  penjualan  yang  diterima perusahaan lebih kecil dibandingkan dengan beban pokok penjualan sehingga laba bruto diperoleh perusahaan bernilai negatif yang artinya mengalami kerugian.
Hasil perhitungan menunjukkan laba operasi setelah pajak perusahaan PT Kimia Farma Tbk tahun 2020 sebesar Rp258.273.131, tahun 2021 sebesar Rp698.686.805 dan tahun 2022 sebesar Rp245.260.896.  Laba operasi setelah pajak perusahaan mengalami kenaikan tahun 2021 kemudian mengalami penurunan tahun 2022. Kenaikan terjadi karena adanya peningkatan penjualan bersih perusahaan sehingga laba bruto perusahaan juga meningkat. Peningkatan penjualan terjadi karena adanya penjualan vaksin gotong royong, penjualan produk ethical, produk generik serta penjualan di sektor jasa seperti  jasa  pemeriksaan  antigen  dan  penyuntikan  vaksin  akibat  pandemi  COVID-19.  Peningkatan  penjualan  bersih berdampak pada peningkatan laba kotor perusahaan. Selain itu juga terjadi penurunan tarif pajak penghasilan dari tahun sebelumnya sebesar 25% menjadi 22%. Penurunan laba operasi setelah pajak yang terjadi tahun 2022 disebabkan karena penurunan  laba  bruto.  Laba  bruto  menurun  karena  penjualan  bersih  yang  diterima  perusahaan  menurun.  Penurunan penjualan bersih menurun disebabkan oleh penurunan penjualan reguler khususnya untuk produk related COVID-19 dan penjualan vaksin serta adanya pembatasan penjualan sirup di retail apotek.

## 3.1.1.2 Hasil Perhitungan WACC
Hasil perhitungan WACC diperoleh dari penjumlahan semua tingkat biaya utang dan tingkat biaya ekuitas perusahaan. Hasil perhitungan WACC PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 3. Hasil Perhitungan WAACC (disajikan dalam rupiah)
Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 wu 0.75 0.75 0.94 0.60 0.59 0.54 kd (1-T) 0.0246 0.0225 0.0211 0.0445 0.0450 0.0378 we 0.25 0.25 0.06 0.40 0.41 0.46 ke 0.0000698 -0.07 -4.96 0.0029 0.04 -0.01 WACC 0.0184 -0.0019 -0.2595 0.0276 0.0430 0.0158 WACC 1.84% -0.19% -25.95% 2.76% 4.30% 1.58%
Nilai  WACC  perusahaan  PT  Indofarma  Tbk  tahun  2020  bernilai  positif  yaitu  sebesar  1,84%.  Nilai  WACC perusahaan tahun 2021  dan tahun 2022 bernilai  negatif yaitu sebesar  -0,19% dan  -25,95%. Setelah dilakukan holding BUMN, nilai  WACC terus mengalami penurunan.  Penyebabnya adalah nilai  ke (biaya ekuitas) bernilai  negatif. Biaya ekuitas  diperoleh  dari  laba  bersih  setelah  pajak  dibagi  dengan  total  ekuitas  perusahaan.  Laba  bersih  setelah  pajak perusahaan di  tahun tersebut  mengalami  kerugian sehingga berdampak pada  biaya ekuitas yang bernilai  negatif. Nilai WACC yang kecil semakin mendekatkan perusahaan pada nilai EVA positif.
WACC  PT  Kimia  Farma Tbk  bernilai  positif  setiap  tahunnya  setelah  dilakukan  holding  BUMN.  Nilai  WACC paling rendah di Tahun 2022 yaitu sebesar 1,58%. Rendahnya nilai WACC karena perusahaan miliki nilai biaya ekuitas negatif.  Nilai  negatif  tersebut  diperoleh  karena  laba  bersih  setelah  pajak  bernilai  negatif  atau  perusahaan  mengalami kerugian. Selain itu juga rendahnya nilai WACC karena terjadi penurunan nilai tingkat modal dari utang.

## 3.1.1.3 Hasil Perhitungan EVA
Perhitungan EVA dilakukan dengan cara mengurangi laba operasi setelah pajak dengan WACC yang dikalikan dengan jumlah total aset dikurangi total utang lancar. Hasil perhitungan EVA PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
Tabel 4. Hasil Perhitungan EVA (disajikan dalam rupiah)
Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Laba Operasi × (1-Tarif Pajak) 104,011,915,993  116,969,186,885  - 306,709,494,285 258,273,131  698,686,805  245,260,896 WACC × (Total Aset-Liabilitas Lancar) 16,141,999,811 -1,822,407,023 - 142,378,671,887 297,945,632  506,218,633  195,048,314 EVA 87,869,916,183 118,791,593,907  - 164,330,822,398 -39,672,501 192,468,172  50,212,582

## 3.1.2 Analisis Rasio Aktivitas

## 3.1.2.1 Hasil Perhitungan Perputaran Modal Kerja
Perputaran modal kerja dihitung  dengan cara penjualan dibagi dengan jumlah total aset  lancar yang dikurangi  dengan total  utang  lancar  (modal  kerja  bersih).  Hasil  perhitungan  rasio  aktivitas  menggunakan  perputaran  modal  kerja  PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 5. Hasil Perhitungan Perputaran Modal Kerja (disajikan dalam rupiah)
Keteranga n PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Penjualan 1,715,587,654,3 99 2,901,986,532,8 79 1,144,108,230,7 42 10,006,173,02 3 12,857,626,59 3 9,606,145,35 9 Total Aset Lancar 1,134,732,820,0 80 1,411,390,099,9 89 863,577,052,312 6,093,103,998  6,303,473,591  8,501,422,28 1 Total Utang Lancar 836,751,938,323 1,045,188,438,3 55 985,245,941,033 6,786,941,897  5,980,180,556  8,030,857,18 4 Perputaran Modal Kerja 5.7 7.9 -9.4 -14.42 39.77 20.41

## 3.1.2.2 Hasil Perhitungan Perputaran Persediaan
Perputaran  persediaan  diperoleh  dengan  cara  penjualan  dibagi  dengan  persediaan.  Hasil  perhitungan  rasio  aktivitas menggunakan perputaran persediaan PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 6. Hasil Perhitungan Perputaran Persediaan (disajikan dalam rupiah)
Keteranga n PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Penjualan 1,715,587,654, 399 2,901,986,532,87 9 1,144,108,230,74 2 10,006,173,0 23 12,857,626,593 9,606,145,35 9 Persediaan 144,767,398,92 9 333,734,190,679 243,968,559,046 2,455,828,90 0 2,690,960,379 3,176,945,67 4 Perputaran Persediaan 12 9 5 4 5 3

## 3.1.2.3 Hasil Perhitungan Perputaran Aset
Perputaran aset dihitung dengan membagi penjualan dengan total aset. Hasil perhitungan  rasio  aktivitas menggunakan perputaran aset PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 7. Hasil Perhitungan Perputaran Aset (disajikan dalam rupiah)
Keteranga n PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Penjualan 1,715,587,654,3 99 2,901,986,532,8 79 1,144,108,230,7 42 10,006,173,0 23 12,857,626,5 93 9,606,145,35 9 Total Aset 1,713,334,658,8 49 2,011,879,396,1 42 1,534,000,446,5 08 17,562,816,6 74 17,760,195,0 40 20,353,992,8 93

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
Keteranga n PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Perputaran Aset 1 1.4 0.7 0.6 0.7 0.5

## 3.1.2.4 Perputaran Aset Tetap
Perputaran  aset  tetap  dihitung  dengan  membagi  penjualan  dengan  total  aset  tetap.  Hasil  perhitungan  rasio  aktivitas perputaran aset tetap PT Indofarma Tbk dan PT Kimia Farma Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 8. Hasil Perhitungan Perputaran Aset Tetap  (disajikan dalam rupiah)
Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 Penjualan 1,715,587,654, 399 2,901,986,532, 879 1,144,108,230, 742 10,006,173,0 23 12,857,626,5 93 9,606,145,359 Total Aset Tetap 456,932,530,6 50 456,937,782,2 87 448,655,665,4 45 9,402,411,78 4 9,460,697,01 4 9,904,375,150 Perputaran Aset Tetap 3.8 6.4 2.6 1.1 1.4 1

## 3.2 Pembahasan
Hasil  perhitungan  EVA  dan  rasio  aktivitas  yang  sudah  dilakukan  pada  PT  Indofarma  Tbk  dan  PT  Kimia  Farma  Tbk periode 2020-2022 disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 9. Hasil Perhitungan EVA dan Rasio Aktivitas Keterangan PT Indofarma Tbk PT Kimia Farma Tbk Tahun Tahun 2020 2021 2022 2020 2021 2022 EVA 87,869,916,18 3 118,791,593,90 7 - 164,330,822,39 8 - 39,672,501 192,468,17 2 50,212,582 Perputaran Modal Kerja 5.7 7.9 -9.4 -14.42 39.77 20.41 Perputaran Persediaan 12 9 5 4 5 3 Perputaran Aset 1 1.4 0.7 0.6 0.7 0.5 Perputaran Aset Tetap 3.8 6.4 2.6 1.1 1.4 1

## 3.2.1   EVA
Berdasarkan hasil perhitungan EVA dalam tabel 9 di atas menunjukkan perusahaan PT Indofarma Tbk setelah holding BUMN  tahun  2020  sebesar  Rp87.869.916.183,  tahun  2021  sebesar  Rp118.791.593.907  dan  tahun  2022  sebesar  Rp- 164.330.822.398. Setelah holding BUMN, tahun 2020 dan tahun 2021 nilai EVA lebih besar dari nol (0) sedangkan tahun 2022 nilai EVA negatif. Hasil perhitungan tahun 2020 dan tahun 2021 memiliki nilai EVA lebih besar dari 0 (nol) yang artinya perusahaan mampu menciptakan nilai tambah setelah holding BUMN farmasi. Nilai EVA lebih besar dari 0 berarti perusahaan mampu menciptakan kekayaan untuk  para pemegang saham, investor, dan kreditur. Ini adalah sinyal baik yang diberikan pihak perusahaan. Terciptanya nilai  tambah karena nilai laba operasi  setelah pajak perusahaan bernilai positif (perusahaan mendapatkan laba) dan nilainya lebih tinggi  sebagai  pengurang WACC.  Nilai laba operasi  setelah pajak  yang  semakin  tinggi  akan  semakin  mendekatkan  pada  nilai  EVA  yang  positif  (lebih  besar  dari  0).  Tahun  2022 perusahaan  memiliki  nilai  EVA  lebih  kecil  dari  0  atau  nilai  EVA  negatif  yang  artinya  perusahaan  tidak  mampu menciptakan  nilai  tambah.  Penyebabnya  adalah  di  tahun  2022,  perusahaan  mengalami  kerugian  sehingga  nilai  laba operasi setelah pajak sebagai pengurang bernilai negatif lebih besar dibandingkan biaya modal rata-rata.
Berdasarkan hasil perhitungan EVA dalam tabel 9 di atas menunjukkan perusahaan PT Kimia Farma Tbk setelah holding  BUMN  tahun  2020  sebesar  Rp-39.672.501,  tahun  2021  sebesar  Rp192.468.172  dan  tahun  2022  sebesar Rp50.212.582. Setelah holding BUMN tahun 2020 nilai EVA negatif kemudian tahun 2021 dan 2022 nilai EVA lebih besar dari nol (0). Nilai EVA tahun 2020 lebih kecil dari 0 atau nilai EVA negatif yang artinya perusahaan tidak mampu menciptakan  nilai  tambah  setelah  dilakukan  holding  BUMN.  Meskipun  perusahaan  memperoleh  laba  operasi  setelah pajak, sebagai pengurang, nilai yang diperoleh tersebut lebih kecil dibandingkan nilai WACC dikalikan dengan total aset dikurangi dengan liabilitas lancar perusahaan. Selain itu juga, tingkat modal dari utang ikut berpengaruh pada nilai WACC

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
perusahaan.  Nilai  EVA  yang  negatif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  mampu  menutupi  seluruh  biaya  modal perusahaan selama 1 (satu) tahun, (Ferry & Manurung, 2020). Tahun 2021 dan tahun 2022 nilai EVA perusahaan di atas 0  atau  nilai  EVA  positif  artinya  perusahaan  mampu  menciptakan  nilai  tambah  setelah  holding  BUMN  farmasi. Penyebabnya adalah laba operasi  setelah pajak yang diterima oleh perusahaan sebagai  pengurang memiliki nilai  lebih besar dibandingkan nilai WACC yang dikalikan dengan jumlah total aset dikurangi dengan total utang lancar.
Kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  analisis  EVA  pada  Industri  farmasi  setelah  holding  BUMN  untuk perusahaan  PT  Indofarma  Tbk  mampu  menciptakan  nilai  tambah  di  tahun  2020  sebesar  Rp87.869.916.183  dan  tahun 2021 sebesar Rp118.791.593.907. Untuk perusahaan PT Kimia Farma Tbk mampu menciptakan nilai tambah di tahun 2021 sebesar Rp192.468.172 dan tahun 2022 sebesar Rp50.212.582.

## 3.2.2 Perputaran Modal Kerja
Berdasarkan  tabel  9  di  atas,  perputaran  modal  kerja  PT  Indofarma  Tbk  setelah  holding  BUMN  tahun  2020  memiliki sebanyak 5,7 kali, tahun 2021 sebanyak 7,9 kali dan tahun 2022 sebanyak -9,4 kali. Tahun 2021 perusahaan mengalami peningkatan perputaran modal kerja yaitu sebesar 7,9 kali. Peningkatan tersebut terjadi karena ada peningkatan penjualan perusahaan.  Selain  itu  juga  jumlah  total  aset  lancar  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  jumlah  total  aset  utang  lancar. Artinya perusahaan mampu menggunakan modal kerja dengan efisien. Ini adalah sinyal baik yang diberikan perusahaan. Tahun 2022 perusahaan mengalami penurunan perputaran modal kerja yang ditandai dengan nilai negatif. Hal tersebut terjadi karena nilai modal kerja bersih bernilai negatif. Nilai modal kerja bersih negatif karena jumlah total utang lancar lebih tinggi dibandingkan jumlah total aset lancar. Ini menunjukkan di tahun 2022 penggunaan modal kerja perusahaan PT Indofarma Tbk setelah holding BUMN belum efisien.
Berdasarkan tabel 9 di atas, perputaran modal kerja perusahaan PT Kimia Farma Tbk setelah holding BUMN tahun 2020 sebanyak -14,42 kali, tahun 2021 sebanyak 39,77 kali dan tahun 2022 sebanyak 20,41 kali. Perputaran modal kerja perusahaan tahun 2020 setelah holding BUMN menunjukkan penggunaan modal kerja belum efisien yang ditandai dengan perputaran modal kerja bernilai negatif sebesar -14,42 kali. Penyebabnya adalah modal kerja bersih bernilai negatif. Nilai negatif tersebut disebabkan karena jumlah total utang lancar dimiliki oleh perusahaan lebih tinggi dibandingkan dengan total aset lancar. Kemudian tahun 2021 perusahaan mampu meningkatkan perputaran modal kerja sebanyak 39,77 kali. Penyebabnya  adalah  terjadi  peningkatan  penjualan.  Selain  itu  juga  terjadi  peningkatan  total  aset  lancar  yang  diikuti dengan  penurunan  total  utang  lancar  sehingga  jumlah  modal  kerja  bersih  bernilai  positif.  Ini  menunjukkan  kinerja perusahaan  efisien  untuk  perputaran  modal  kerja.  Tahun  2022  perusahaan  memiliki  perputaran  modal  kerja  sebanyak 20,41 kali. Terjadi penurunan perputaran modal kerja dari tahun sebelumnya karena terjadi penurunan penjualan.
Hasil pengukuran kinerja keuangan menggunakan analisis rasio aktivitas dengan menggunakan perputaran modal kerja pada industri farmasi setelah holding BUMN menunjukkan perputaran modal kerja yang paling efisien terjadi di tahun 2021. Hasil perhitungan perputaran modal kerja tahun 2021 PT Indofarma Tbk sebanyak 7,9 kali dan PT Kimia Farma Tbk sebanyak 39,77 kali.

## 3.2.3 Perputaran Persediaan
Berdasarkan  tabel  9  di  atas,  perputaran  persediaan  perusahaan  PT  Indofarma Tbk  setelah  holding  BUMN  tahun  2020 sebanyak  12  kali,  tahun  2021  sebanyak  9  kali  dan  tahun  2022  sebanyak  5  kali.  Perputaran  persediaan  mengalami penurunan setiap tahunnya. Penurunan perputaran persediaan terjadi karena terjadi peningkatan persediaan di tahun 2021. Ini menunjukkan kinerja perusahaan kurang efisien untuk perputaran persediaan setelah holding BUMN.
Berdasarkan tabel 9 di atas, perputaran persediaan perusahaan PT Kimia Farma Tbk setelah holding BUMN tahun 2020 sebanyak 4 kali, tahun 2021 sebanyak 5 kali dan tahun 2022 sebanyak 3 kali. Peningkatan perputaran persediaan terjadi  tahun  2021.  Peningkatan  tersebut  terjadi  karena  terjadi  peningkatan  penjualan.  Persediaan  juga  mengalami peningkatan  hanya  sebesar  Rp235.131.479.  Persediaan  kemudian  mengalami  penurunan  perputaran  persediaan  tahun 2022. Penurunan tersebut terjadi karena terjadi penurunan penjualan yang diikuti dengan peningkatan jumlah persediaan sebesar Rp485.985.295.
Hasil  pengukuran  kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  analisis  rasio  aktivitas  yang  diukur  menggunakan perputaran  persediaan  pada  industri  farmasi  setelah  holding  BUMN  menunjukkan  perputaran  persediaan  yang  paling efisien terjadi tahun 2020 di PT Indofarma Tbk sebanyak 12 kali dan tahun 2021 di PT Kimia Farma Tbk sebanyak 5 kali.

## 3.2.4 Perputaran aset
Berdasarkan tabel 9 di atas, hasil perhitungan perputaran aset perusahaan PT Indofarma Tbk setelah holding BUMN tahun 2020 sebanyak 1 kali, tahun 2021 sebanyak 1,4 kali dan tahun 2022 sebanyak 0,7 kali. Peningkatan perputaran aset terjadi tahun 2021 sebanyak 1,4 kali. Peningkatan tersebut terjadi karena adanya peningkatan penjualan. Ini menunjukkan kinerja perusahaan  efisien  dari  sisi  perputaran  aset.  Penurunan  aset  terjadi  tahun  2022  sebanyak  0,7  kali  karena  penjualan menurun.
Berdasarkan tabel 9 di atas, hasil perhitungan perputaran aset perusahaan PT Kimia Farma Tbk setelah holding BUMN  tahun  2020  sebanyak  0,6  kali,  tahun  2021  sebanyak  0.7  kali  dan  tahun  2022  sebanyak  0.5  kali.  Peningkatan perputaran aset terjadi tahun 2021 sebanyak 0,7 kali. Peningkatan tersebut terjadi karena adanya peningkatan penjualan. Penurunan perputaran aset terjadi tahun 2022 sbanyak 0,5 kali yang disebabkan terjadinya penurunan penjualan.
Hasil  pengukuran  kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  analisis  rasio  aktivitas  yang  diukur  menggunakan perputaran aset  pada industri  farmasi  setelah holding  BUMN menunjukkan perputaran aset  yang  paling efisien terjadi

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
tahun 2021. Perputaran aset industri farmasi setelah holding BUMN sama-sama mengalami peningkatan di tahun 2021 dimana PT Indofarma Tbk sebanyak 1,4 kali dan di PT Kimia Farma Tbk sebanyak 0,7 kali. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian dilakukan oleh (Nurlinda & Hermuningsih, 2023) dimana hasil penelitiannya menunjukan total asset turnover  dari  tahun  2019-2021  perusahaan  PT  Kimia  Farma  Tbk  dan  PT  Indofarma  Tbk  sama-sama  mengalami peningkatan  setiap  tahun.  Perputaran  aset  industri  farmasi  setelah  holding  BUMN  tahun  2022  sama-sama  mengalami penurunan. Hasil perhitungan perputaran aset tahun 2022 adalah paling rendah dibandingkan tahun 2020 dan tahun 2021 setelah holding BUMN.

## 3.2.5 Perputaran aset tetap
Berdasarkan tabel 9 di atas, hasil perhitungan perputaran aset tetap perusahaan PT Indofarma Tbk setelah holding BUMN memiliki perputaran aset tetap tahun 2020 sebanyak 3,8 kali, tahun 2021 sebanyak 6,4 kali, dan tahun 2022 sebanyak 2,6 kali. Perputaran aset tetap meningkat sebanyak 6,4 kali tahun 2021 dari tahun sebelumnya sebanyak 3,8 kali. Peningkatan perputaran aset tetap terjadi karena adanya peningkatan penjualan. Ini menunjukkan kinerja perusahaan efisien dari segi perputaran aset tetap. Ini adalah sinyal baik yang diberikan perusahaan. Perputaran aset tetap mengalami penurunan tahun 2022 menjadi sebanyak 2,6 kali. Hal tersebut terjadi karena terjadi penurunan penjualan.
Berdasarkan  tabel  9  di  atas,  hasil  perhitungan  perputaran  aset  tetap  perusahaan  PT  Kimia  Farma  Tbk  setelah holding  BUMN  memiliki perputaran  aset  tetap tahun 2020 sebanyak 1,1 kali, tahun 2021 sebanyak 1,4 kali dan tahun 2022 sebanyak 1 kali. Perputaran aset tetap mengalami peningkatan tahun 2021 sebanyak 1,4 kali dari tahun sebelumnya sebanyak 1,1 kali. Peningkatan terjadi karena terjadi peningkatan penjualan. Ini menunjukkan kinerja perusahaan efisien dari  segi  perputaran  aset  tetap.  Perputaran  aset  tetap  mengalami  penurunan  tahun  2022  karena  terjadi  penurunan penjualan.
Kinerja keuangan dengan menggunakan analisis rasio aktivitas yang diukur menggunakan perputaran aset tetap pada industri farmasi setelah holding BUMN menunjukkan perputaran aset tetap yang paling efisien terjadi tahun 2021 setelah holding BUMN. Hasil perhitungan perputaran persediaan menunjukkan PT Indofarma Tbk sebanyak 6,4 kali dan PT Kimia Farma Tbk sebanyak 1,4 kali.

## 4 KESIMPULAN
Hasil evaluasi kinerja keuangan menggunakan EVA dan 4 rasio aktivitas di industri farmasi setelah holding BUMN dapat disimpulkan: (1) kinerja keuangan PT Indofarma Tbk tahun 2020 dan tahun 2021 mampu menciptakan nilai tambah, (2) kinerja keuangan PT Indofarma Tbk tahun 2021 paling efisien kecuali rasio perputaran persediaan paling efisien tahun 2020,  (3)  kinerja  keuangan  PT  Kimia  Farma  Tbk  tahun  2021  dan  tahun  2022  mampu  menciptakan  nilai  tambah,  (4) kinerja keuangan PT Kimia Farma Tbk tahun 2021 paling efisien. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menambahkan rasio-rasio lainnya untuk mengukur kinerja keuangan industri farmasi setelah holding BUMN.

## REFERENCES
Atmaja,  M.  Y.  H.,  &  Arthink,  D.  (2022).  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Farmasi  BUMN  dan  Non-BUMN  Sebelum  dan  Selama Pandemi. Owner: Riset & Jurnal Akuntansi, 6(3).
Bani,  Z.  (2023).  Analysis  Of  Financial  Performance  Using  Economic  Value  Added  (EVA),  Market  Value  Added  (MVA),   And Financial  Value  Added  (FVA)  Methods  In  PT.  Mayora  Indah,  Tbk  Period  2019-2021.  International  Journal  Management  and Economic, 2(1), 46–53.
Bhasin, M. Lal. (2017). A Study of Economic Value Added Disclosures in the Annual Reports: Is EVA a Superior Measure of Corporate Performance? East Asian Journal of Business Economics, 5(1), 10–26.
Elaga, M. P., Wahyu, A. D. S., & M. Krisna, A. P. (2018). Analisis Rasio Aktivitas Untuk Menilai Kinerja Keuangan Pada PT  Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk. SIDJEB: Sriwijaya International Journal of Dynamic Economics and Business, 2(4), 1–11.
Ferry, I., & Manurung, N. Y. (2020). Analisis Economic Value Added (EVA) Dan Market Value Added (MVA) Sebagai  Alat Ukur Kinerja Keuangan PT Garuda Indonesia Tbk Tahun 2017-2019. Jurnal Pajak Dan Keuangan Negara, 2(1), 31–45.
Ikatan Akuntan Indonesia. (2021). Manajemen Keuangan Lanjutan Modul Chartered Accountant. Indofarma.id. (n.d.). https://indofarma.id . Retrieved August 4, 2023, from https://indofarma.id Irfani, Agus, S. (2020). Manajemen Keuangan Dan Bisnis: Teori Dan Aplikasi. Jakarta: PT. Gramedia. Kasmir. (2019). Pengantar Manajemen Keuangan (Cetakan Ke-7). Jakarta: Prenadamedia Group. kemenperin.go.id. (n.d.). www.kemenperin.go.id. kimiafarma.co.id. (n.d.). https://www.kimiafarma.co.id. Retrieved from https://www.kimiafarma.co.id Menteri  Hukum  Dan  Hak  Asasi  Manusia.  (2019).  Peraturan  Pemerintah  Republik  Indonesia  Nomor  76  Tahun  2019
Tentang  Penambahan Penyertaan Modal Negara Republik Indonesia Ke Dalam Modal Saham Perusahaan Perseroan (PERSERO) PT Bio Farma .
Menteri Hukum Dan Hak Asasi Manusia. (2020). Undang-Undang RI Nomor 2 Tahun 2020 tentang Penetapan Peraturan Pemerintah Pengganti Undang-Undang Nomor 1 Tahun 2020.
Meutia,  D.  (2017).  Penilaian  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Dengan  Menggunakan  Metode  EVA  (Economic  Value  Added) (Studi  Kasus pada PT. Krakatau Steel Tbk Periode 2012-2016). Jurnal Manajemen Dan Keuangan, 6(1).
Miske, W., Mahdi, H., & Husin, F. (2021). Perhitungan Biaya Modal Untuk Menganalisa Kinerja Keuangan. Jurnal Ekonomi, Bisnis, Akuntansi Dan Sistem Informasi (EKSISTANSI), 10(1).
Novaya,  S.  T.,  &  Prima,  R.  A.  ,  S.  (2022). Analisis  Financial Distress  Dan  Financial  Performance  Sebelum Dan  Selama  Pandemi COVID-19 Pada Perusahaan Manufaktur. JRAMB: Jurnal Riset Akuntansi Mercu Buana, 8(1).

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 1, Juli 2023, Page 23 − 32 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i1.1052 https://djournals.com/arbitrase
Nurlinda, & Hermuningsih, S. (2023). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Farmasi Sebelum Dan Sesudah Pembentukan Holding BUMN Farmasi. CAPITAL: Jurnal Ekonomi Dan Manajemen, 6(2).
PT Indofarma Tbk. (2020). Laporan Tahunan 2020. Jakarta. PT Indofarma Tbk. (2021). Laporan Tahunan 2021. Jakarta. PT Indofarma Tbk. (2022). Laporan Tahunan 2022. Jakarta . PT Kimia Farma Tbk. (2020). Laporan Tahunan 2020. Jakarta. PT Kimia Farma Tbk. (2021). Laporan Tahunan 2021. Jakarta. PT Kimia Farma Tbk. (2022). Laporan Tahunan 2021. Jakarta.
Rieke, P. (2020). Analysis of Performance Company: Based on Value Added And Financial Statement. Jurnal Aset  (Akuntansi Riset) Program Studi Akuntansi FPEB UPI.
Sumarlin, A. (2020). Pengaruh Economic Value Added (EVA) Dan Market Value Added (MVA) Terhadap Harga Saham PT Kimia Farma Tbk (Persero) Periode 2016-2019. AkMen Jurnal Ilmiah, 17(4), 652–664.
Sunitha, D., Ni, M. S. , W., Putu, R. M., & Lucy, S. , M. (2020). The Impact of COVID-19 Pandemic on the Financial Performance of Firms on the Indonesia Stock Exchange. Journal of Economics, Business, & Accountancy Ventura, 23(2), 226–242.
Warren, Carl, S., James M. Reeve., Jonathan, E. , D., Ersa, T. W., & Amir A. J. (2018). Pengantar  Akuntansi 1 (Cetakan Ketiga).
Jakarta: Salemba Empat.
Wilda,  E.  B.  (n.d.).  Urgensi  Holdig  BUMN  Dalam  Peningkatan  Sektor  Pelayanan  Angkutan  Darat  Dan  Udara.  Masalah-  Masalah Hukum, 47(2), 89–99.