Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Profitabilitas Perusahaan Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening
Riva Oktaviana rivaoktaviana98@gmail.com
Universitas Sultan Ageng Tirtayasa
Ika Utami Widyaningsih ika_utami@untirta.ac.id
Universitas Sultan Ageng Tirtayasa

## ABSTRACT
The purpose of this research is to analyze the effect of Sales Growth on Profitability mediated by Debt Policy (Case Study on Retail Trading Subsector Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2012-2019 period. The research method used is a quantitative method. The sampling technique used is  purposive  sampling  and  the  number  of  samples  is  17  companies.  The  analytical  method  used  is descriptive statistics, classical assumption test, regression analyst, hypothesis testing, path analysis and Sobel test which are tested through the SPSS program. The test results show that sales growth and debt policy  have  a  significant  positiveeffect  on  company  profitability,  beside  that  sales  growth  have  a significant positive effect on a company's debt policy. In the mediation test, it is proven that debt policy is not able to mediate the effect of sales growth on the profitability of companies in the retail trade sub- sector.
Keywords : Sales Growth; Debt Policy; Profitability

## ABSTRAK
Penelitian  ini bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Profitabilitas yang  dimediasi  oleh  Kebijakan  Hutang  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Perdagangan  Eceran  yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2019). Metode penelitian yang digunakan adalah metode kuantitatif. Teknik pemilihan sampel menggunakan purposive sampling dan jumlah sampel sebanyak 17 perusahaan.  Metode  analisis  yang  dipergunakan  ialah  statistik  deskriptif,  uji  asumsi  klasik,  analisis regresi,  uji  hipotesis,  analisis  jalur,  dan  uji  sobel  yang  diuji  melalui  program  SPSS.  Hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  dan  kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  profitabilitas  perusahaan,  selain  itu  pertumbuhan  penjualan  juga  memiliki  pengaruh  positif signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  suatu  perusahaan.  Pada  uji  mediasi  terbukti  bahwa  kebijakan hutang tidak mampu memediasi pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap profitabilitas perusahaan sub-sektor perdagangan eceran.
Kata Kunci : Pertumbuhan Penjualan; Pebijakan Hutang, Profitabilitas

## INTRODUCTION
Berdirinya suatu perusahaan memiliki tujuan untuk menghasilkan keuntungan dan dapat bertahan dalam kurun waktu jangka panjang serta berharap eksistensi perusahaan tersebut tetap terjaga. Namun faktanya Perusahaan kerap sekali mengalami gejolak kinerja yang naik turun. Seperti pada Perusahaan
perdagangan eceran yang merupakan sektor penggerak dalam pertumbuhan ekonomi nasional. Dalam perkembangannya  kinerja  keuangan  perusahaan  perdagangan  eceran  mengalami  fluktuasi  yang tercermin melalui nilai profitabilitasnya yang diukur dengan Return On Equity (ROE). Menurut data yang diperoleh dari IDX dan ICMD, profitabilitas perusahaan perdagangan eceran menunjukkan nilai sebesar 17,0% pada tahun 2012 dan 6,2% pada tahun 2013. Namun, melonjak naik di tahun 2014 pada angka 58,4%.    Kenaikan  nilai  ini  disebabkan  tingginya  kepercayaan  konsumen  yang  dapat  memicu  akan permintaan barang konsumsi. Selanjutnya pada tahun 2015 mengalami penurunan di angka 23,6% dan terus menurun sampai 2 tahun berikutnya, yaitu tahun 2016 di angka 13,3% dan tahun 2017 di angka 3,2%  dikarenakan  mayoritas  masyarakat  membatasi  belanja  yang  membuat  kinerja  perusahaan perdagangan  eceran  terkoreksi.  Lalu  pada  tahun  2018  dan  2019  profitabilitas  kembali  mengalami kenaikan  yang  tidak  begitu  signifikan  yaitu  berada  pada  angka  4,4%,  dan  4,6%.  Bila  diperhatikan perusahaan perdagangan eceran  mengalami fluktuasi dikarenakan faktor menurunnya penjualan serta aset perusahaan yang dimiliki.
Penjualan merupakan sumber pendapatan utama suatu perusahaan. Keberhasilan usaha penjualan suatu  perusahaan  dapat  dilihat  dari  peningkatan  volume  penjualannya.  Dalam meningkatkan  volume penjualan, perusahaan juga memerlukan modal untuk mengimbangi pembiayaan kegiatan operasionalnya yang dapat bersumber dari dalam dan luar perusahaan. Terdapat banyak perusahaan yang menggunakan pendanaan yang bersumber dari luar atau eksternal seperti hutang untuk mendapatkan keuntungan dalam bentuk  pengurangan  pajak  karena  menurut  Ida  (2010)  pembayaran  bunga  hutang  dapat  mengurangi beban pajak yang harus dibayar ( tax incentive ). Namun dengan adanya hutang, perusahaan harus tetap berhati-hati dalam menentukan proporsi tersebut agar kinerja keuangannya tetap stabil. Maka diperlukan kebijakan  hutang  untuk  menentukan  nilai  hutang  yang  tidak  boleh  dilampaui  agar  perusahaan  tidak diambang krisis keuangan.
Berdasarkan uraian di atas, penulis menemukan beberapa penelitian yang telah dilakukan sebagai pertimbangan penelitian ini. Dalam penelitian Anwar (2009) dan Y.P Hustomo, dkk. (2019)  menyimpulkan bahwa  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  negatif  terhadap  ROE karena pertumbuhan penjualan tidak  menggambarkan  prospek  laba  yang  proporsional,  hasil  penjualan  digunakan  perusahaan  untuk membayar hutang. Namun penelitian yang dilakukan Dita & Mochammad (2016) dan Kautsar, dkk. (2013) menyimpulkan bahwa  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif terhadap  ROE  karena  peningkatan penjualan  dapat  menutupi  biaya  yang  digunakan  saat  proses  produksi  sehingga  meningkatkan  laba perusahaan. Dari hasil temuan, penulis menyatakan terjadi inkonsisten akan pengaruh variabel  penelitian (GAP)  yang  diyakini  adanya  faktor  variabel  lain.  Maka  peneliti  membuat  model  baru  dengan menambahkan variabel intervening yaitu kebijakan hutang.
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis bagaimana pengaruh yang ditimbulkan dari pertumbuhan  penjualan  dan  kebijakan  hutang  terhadap  tingkat  profitabilitas  perusahaan.  Selain  itu penelitian  ini  juga  bertujuan  untuk  menganalisis  hubungan  tingkat  signifikansi  pengaruh  peningkatan pertumbuhan  penjualan  terhadap  profitabilitas  yang  melewati  kebijakan hutang  sebagai  variabel  yang memediasi hubungan keduanya.

## LITERATUR REVIEW
Terdapat  beberapa  teori  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  seperti Signalling  Theory oleh Brigham  dan  Houston  (2014:184)  yang  menyatakan  bahwa  tindakan  yang  ditentukan dan diambil oleh manajemen  perusahaan  untuk  memberikan  cara  pandang  bagi  pihak  eksternal  (investor/pemegang saham) tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan dimasa mendatang. Sinyal ini memberikan gambaran mengenai kondisi kinerja keuangan suatu perusahaan yang berkualitas baik atau buruk.  Profitabilitas  perusahaan  dapat  menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan  karena profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  melalui  penjualan, total aktiva maupun modal sendiri (Sartono, 2010:122). Keuntungan perusahaan sangat erat kaitannya dengan  penjualan  perusahaan.  Menurut  Kasmir  (2012:107)  pertumbuhan  penjualan  menunjukkan seberapa  besar  perusahaan  dapat  meningkatkan  penjualannya  yang  dibandingkan  dengan  penjualan secara keseluruhan .
Dalam  peningkatan  volume  penjualan,  perusahaan  tentu  akan  membutuhkan  pendanaan  yang dapat  bersumber  dari  luar  seperti  hutang  dengan  menentukan  kebijakan  penggunaannya. Kebijakan hutang merupakan rasio yang digunakan dalam mengukur aktivitas perusahaan yang dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2010:112). Dengan adanya hutang, maka perusahaan dapat memperoleh keuntungan atau  kerugian  yang  bisa  ditimbulkan  akibat  pengunaannya  yang  berlebihan.  Seperti  pada Trade  Off Theory dari Myers (2001) yang berasumsi bahwa perusahaan akan menggunakan hutang sampai dengan tingkat tertentu dengan memanfaatkan pajak akibat penggunaan hutang tersebut. Penggunaan hutang suatu  perusahaan  dapat  memberikan  manfaat  karena  adanya  pengurangan  pajak  dari  nilai  laba perusahaan. Laba perusahaan  ini  sangat  berkaitan  dengan  tingginya  penjualan  yang  dihasilkan perusahaan. Penjualan  perusahaan  dapat  menjadi  pertimbangan  perusahaan  dalam  menentukan  nilai hutangnya karena menurut Brigham dan Houston (2014 : 188), perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan penjualan tidak stabil. Dengan begitu, pertumbuhan penjualan dapat menjadi faktor dalam menentukan kebijakan hutang sekaligus profitabilitas perusahaan.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  berupa  angka,  sedangkan  jenis  penelitian  yang digunakan  adalah  kausalitas  untuk  mengetahui  hubungan  sebab  akibat  antar  variabel.  Dalam mengumpulkan sumber data, penulis menggunakan sumber data sekunder berupa laporan keungan. Penulis memperoleh data melalui Official Website perusahaan, Indonesian Capital Market Directory (ICMD), dan situs BEI yang dapat diakses melalui www.idx.co.id. Adapun data yang dikumpulkan berupa pertumbuhan penjualan menggunakan proksi sales growth , kebijakan hutang menggunakan proksi debt equity ratio , dan profitabilitas menggunakan proksi Return On Equity pada perusahaan perdagangan eceran yang tercatat di Bursa Efek Indonesia tahun 2012-2019. Populasi pada penelitian ini sebanyak 27 perusahaan dan dengan menggunakan metode purposive sampling didapatkan sampel sebanyak 17  perusahaan  yang  sesuai  kriteria  penelitian.  Metode  analisis  pada  penelitian  ini  berupa  statistik deskriptif, uji asumsi klasik, analisis regression, hipotesis, analisis jalur dan sobel dengan menggunakan program SPSS.

## RESULTS AND DISCUSSION
Tahap pengujian pertama dilakukan dengan mengolah data melalui statistic deskriptif, seperti yang tersaji pada tabel 1,

## Tabel 1

## Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Hasil empiric melalui analisis statistik deskriptif seperti tampak pada tabel 1 diinterprestasikan sebagai berikut :
1) Pertumbuhan Penjualan (SG)
Pertumbuhan  penjualan  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0,648  atau  -64,8%,  nilai tersebut dimiliki  oleh  PT.  Centratama  Telekomunikasi  Indonesia  Tbk.  Sedangkan nilai maksimumnya sebesar  0,372  atau  37,2%  dimiliki  oleh  PT.  Global  Teleshop  Tbk. Nilai  rata-ratanya  (mean) sebesar 0,10006 atau 10,006% dengan standar deviasinya sebesar 0,130351 atau 13,0351% penyimpangan datanya.
2) Kebijakan Hutang (DER)
Kebijakan hutang memiliki nilai minimum sebesar -1,089 atau -108,9%, nilai tersebut dimiliki oleh  PT.  Global  Teleshop  Tbk.  Sedangkan  nilai  maksimumnya  sebesar  4,841  atau  484,1% dimiliki  oleh  PT.  Kokoh  Inti  Arebama  Tbk.  Nilai  rata-ratanya  (mean)  sebesar  1,37732  atau 137,732%  dengan  standar  deviasinya  sebesar  1,288492  atau  128,8492%  penyimpangan datanya.
3) Profitabilitas (ROE)
Profitabilitas memiliki nilai minimum sebesar -0,052 atau -5,2%, nilai tersebut dimiliki oleh PT. Supra Boga Lestari Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 0,783 atau 78,3% dimiliki oleh  PT.  Matahari  Departmen  Store  Tbk.  Nilai  rata-ratanya  (mean)  sebesar  0,11375  atau 11,375% dengan standar deviasinya sebesar 0,104071 atau 10,4071% penyimpangan datanya. Tahap  pengujian  berikut  nya  adalah  pengujian  asumsi  klasik  yang  meliputi  uji  normalitas,  uji heteroskedastisitas, uji multikolinieritas, uji autokorelasi. dengan hasil empiris sebagai berikut:
Tabel 2
Hasil Uji Normalitas One Sample Kolmogorov-Smirnov

## Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari  tabel  2  dapat  diketahui  bahwa  nilai One  Sample  Kolmogorov-Smirnov sebesar1,199 > 0,05 daripada. Dari pernyataan tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini berdistribusi secara normal. Sedangkan untuk uji multikolinieritas diperoleh hasil seperti tabel 3 sebagai berikut:

## Tabel 3 Hasil Uji Multikolinearitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari tabel 3 dapat diketahui bahwa variabel pertumbuhan penjualan dan kebijakan hutang memiliki nilai tolerance (TOL) lebih dari 0,10 dan nilai Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10, maka dapat disimpulkan bahwa model regresi penelitian ini tidak mengandung gejala multikolinieritas.

## Tabel 4
Hasil Uji Autokorelasi

## Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari tabel 4 dapat diketahui bahwa nilai Durbin Watson sebesar 2,080 dengan nilai dU pada tabel Durbin-Watson sebesar 1,7220. Maka dapat diketahui bahwa syarat  dU  <  DW  <  4-dU  telah  terpenuhi yaitu  1,7220  <  2,080  <  2,278,  sehingga model regresi dalam penelitian ini tidak mengandung masalah autokorelasi.

## Tabel 5 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari tabel 5 dapat diketahui bahwa variabel pertumbuhan penjualan dan kebijakan hutang dalam
penelitian  ini  tidak  mengandung  masalah  heteroskedastisitas.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  nilai signifikasi variabel pertumbuhan  penjualan sebesar 0,506 > 0,05 dan variabel kebijakan hutang sebesar 0,571 > 0,05.

## Tabel 6
Hasil Analisis Regresi Struktur 1
Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari tabel 3.1 dapat diketahui model persamaan regresi pada struktur 1
ROE = 0,092 + 0,218 SALES GROWTH + e Dari model regresi tersebut dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
a. Nilai konstanta sebesar 0,092 mempunyai arti bahwa apabila pertumbuhan penjualan yang  diukur  melalui sales  growth (SG)  bernilai  nol  atau  konstan  maka  profitabilitas perusahaan akan meningkat sebesar 0,092.
b. Nilai positif sebesar 0,218 yang berarti bahwa apabila tingkat pertumbuhan penjualan (SG)  meningkat  sebesar  1%  maka  nilai  profitabilitas  (ROE)  juga  akan  meningkat sebesar 0,218 atau 21,8%.
Tabel 7 Hasil Analisis Regresi Struktur 2

## Dari tabel 7 dapat diketahui model persamaan regresi pada struktur 2
DER =  +  1 SALES GROWTH + e
DER = 1,062 + 3,147 SALES GROWTH + e
Dari model regresi tersebut dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
a. Nilai konstanta sebesar 1,062 yang mempunyai arti bahwa apabila pertumbuhan penjualan yang diukur melalui sales growth (SG) bernilai nol atau konstan maka kebijakan hutang akan meningkat sebesar 1,062.
b. Nilai positif sebesar 3,147 yang berarti bahwa apabila tingkat pertumbuhan penjualan  (SG)  meningkat  sebesar  1%  maka  nilai  kebijakan  hutang  (DER) juga akan meningkat sebesar 3,147 atau 314,7%.

## Tabel 8 Hasil Analisis Regresi Struktur 3
Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Dari tabel 8 dapat diketahui model persamaan regresi pada struktur 3
ROE =  +  1 SALES GROWTH +  2 DER + e

## ROE = 0,080 + 0,182 SALES GROWTH + 0,011 DER + e
Dari model regresi tersebut dapat diinterprestasikan sebagai berikut:
a. Nilai konstanta sebesar 0,080 yang mempunyai arti bahwa apabila pertumbuhan penjualan yang diukur melalui sales growth (SG) dan kebijakan hutang yang diukur melalui debt to equity ratio (DER) bernilai nol atau konstan maka profitabilitas ROE) akan meningkat sebesar 0,080.
b. Pertumbuhan penjualan memiliki nilai positif sebesar 0,182 yang  berarti bahwa apabila tingkat pertumbuhan penjualan meningkat sebesar 1% maka nilai profitabilitas juga akan meningkat sebesar 0,182 atau 18,2%.
c. Kebijakan  hutang  memiliki  nilai  positif  sebesar  0,011  yang  berarti  bahwa apabila tingkat kebijakan hutang meningkat sebesar 1% maka nilai profitabilitas juga akan meningkat sebesar 0,011 atau 1,1%.

## Uji Hipotesis 1
Berdasarkan tabel 6 dapat diketahui bahwa variabel pertumbuhan penjualan (SG) memiliki nilai t- hitung sebesar 2,889 lebih besar dibandingkan dengan nilai t-tabel sebesar 1,65978, dan nilai signifikansi lebih  kecil  dibandingkan level  of  significant yaitu  sebesar  0,005  <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa variabel  pertumbuhan  penjualan  (SG)  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  profitabilitas  dan arah hubungannya positif terhadap profitabilitas perusahaan. Hal tersebut sesuai Hipotesis 1 yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan (SG) berpengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas (ROE), maka dari itu H1 diterima.
Uji Hipotesis 2
Berdasarkan tabel 7 dapat diketahui bahwa variabel pertumbuhan penjualan (SG) memiliki nilai t- hitung sebesar 3,425 lebih besar dibandingkan dengan nilai t-tabel sebesar 1,65978, dan nilai signifikansi lebih  besar  dibandingkan level  of  significant yaitu  sebesar  0,001  <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa variabel pertumbuhan penjualan (SG) berpengaruh secara signifikan terhadap  kebijakan hutang (DER) dan  arah  hubungannya  positif  terhadap  kebijakan  hutang.  Hal  tersebut  sesuai  Hipotesis  2  yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan (SG) berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang (DER), maka dari itu H2 diterima.
Uji Hipotesis 3

## Tabel 9 Hasil Uji Parsial Hipotesis 3

## Sumber: Hasil Pengolahan Data Statistik, 2021
Berdasarkan tabel 9 dapat diketahui bahwa variabel kebijakan hutang (DER) memiliki nilai thitung sebesar 2,220 lebih besar dibandingkan dengan nilai ttabel sebesar 1,65978, dan nilai signifikansi lebih kecil dibandingkan level of significant yaitu sebesar 0,029 < 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel kebijakan hutang (DER) berpengaruh secara signifikan terhadap profitabilitas (ROE) pada perusahaan sub-sektor perdagangan ecerang yang tercatat di BEI periode tahun 2012-2019. Hal tersebut  sesuai
Hipotesis  3  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  hutang  (DER) berpengaruh  positif  signifikan terhadap  profitabilitas  (ROE),  maka  dari  itu  H3 diterima.

## 1. Analisis Jalur

## Gambar 1 Hasil Analisis Jalur pada Model Diagram Jalur
Dari  gambar  1  dapat  diketahui  bahwa  pengaruh  langsung  ( direct  effect )  variabel pertumbuhan penjualan (SG) terhadap profitabilitas (ROE) sebesar 0,228 lebih besar daripada pengaruh tidak langsung (indirect effect) variabel pertumbuhan penjualan (SG) terhadap profitabilitas (ROE) yang melalui kebijakan hutang (DER)  yaitu sebesar 0,318 + 0,140 = 0,04452. Dengan begitu dapat dinyatakan bahwa tidak terjadi pengaruh mediasi atau intervening.

## 2. Sobel Test
Berdasarkan hasil perkalian ab dapat digunakan untuk menghitung t statistik pengaruh mediasi dengan rumus sebagai berikut:
Oleh  karena  thitung  sebesar  0,33146  lebih  kecil  dari  ttabel  dengan  tingkat  signifikansi  0.05  yaitu sebesar 1.65978, maka dapat disimpulkan bahwa koefisien mediasi 0,034617 tidak signifikan dan berarti tidak  ada  pengaruh  mediasi  kebijakan  hutang  (DER)  dalam  memediasi  hubungan  pertumbuhan penjualan  (SG)  terhadap profitabilitas (ROE).

## PEMBAHASAN

## 1. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Profitabilitas
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa  variabel  pertumbuhan  penjualan  (SG) berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  profitabilitas  (ROE)  pada  perusahaan  sub-sektor
perdagangan ecerang yang tercatat di BEI periode tahun 2012-2019. Hasil ini sesuai dengan hipotesis yang diajukan, yaitu pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan. Hal ini relevan dengan Signalling Theory oleh Brigham dan Houston (2014:184) yang merupakan gambaran / sinyal  mengenai  prospek  perusahaan  dimasa  mendatang  yang  dimana  perusahaan  dengan  tingkat penjualan yang tinggi dapat  meningkatkan profitabilitasnya yang akan memberikan sinyal positif, namun sebaliknya  jika  perusahaan  mengalami  penurunan  penjualan  maka  dapat  menurunkan  nilai profitabilitasnya yang akan memberikan sinyal negatif.
Penjualan  perusahaan  merupakan  sumber  utama  pendapatan  bagi  suatu  perusahaan  karena perusahaan  tanpa  adanya  penjualan,  maka  perusahaan  tersebut tidak memperoleh pendapatan. Suatu perusahaan cenderung akan meningkatkan penjualan dari tahun ke tahun dalam prospek memperoleh keuntungan.  Bagi  suatu  perusahaan  yang  meningkatkan  pertumbuhan  penjualannya  dengan menggunakan aset dan sumber daya secara efisien serta optimal dapat memberikan dampak positif dalam aset ekuitasnya karena adanya penurunan biaya rata-rata persatuan produk. Dengan tingginya tingkat pertumbuhan  penjualan  yang  merupakan  sumber  pendapatan  bagi  perusahaan  perdagangan  eceran dapat mempengaruhi tingkat  profitabilitas perusahaan. Hal tersebut terjadi karena ketika perusahaan perdagangan  eceran  memiliki  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi,  maka  perusahaan  tersebut  dapat menutupi  biaya  operasional  dan  memperoleh  lebih  banyak  pendapatan  sehingga  akan  meningkatkan keuntungannya yang berdampak pada nilai profitabilitas perusahaan yang lebih baik atau tinggi. Sehingga hasil ini menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan merupakan faktor yang mempengaruhi profitabilitas pada perusahaan perdagangan eceran.

## 2. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa  variabel  pertumbuhan  penjualan  (SG) berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  (DER)  pada  perusahaan  sub-sektor perdagangan ecerang yang tercatat di BEI periode tahun 2012-2019. Hasil ini sesuai dengan hipotesis yang  diajukan,  yaitu  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil tersebut  juga  relevan  dengan Trade  Off  Theory yang  dijadikan  landasan  hubungan  pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang. Menurut Trade Off Theory oleh Brigham dan Houston (2014:188) menyatakan bahwa perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak  pinjaman  dan  menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  perusahaan  dengan penjualan tidak stabil.
Peningkatan  pertumbuhan  penjualan  suatu  perusahaan  dapat  meningkatkan  penggunaan  hutang perusahaan  tersebut.  Peningkatan  pertumbuhan  penjualan  perusahaan  perdagangan  eceran  ditiap
tahunnya akan menentukan penggunaan modal suatu perusahaan dalam mendukung volume penjualan tersebut. Dari hal itu membuat pertumbuhan penjualan menjadi pertimbangan suatu perusahaan dalam menggunakan hutang. Hal tersebut dikarenakan pertumbuhan penjualan dapat mengindikasikan arus kas keuangan suatu perusahaan baik atau buruk, sehingga menjadi pertimbangan bagi pihak perusahaan maupun  kreditor  dalam  menentukan  dan  memberikan  pinjamannya.  Ketika  pertumbuhan  penjualan perusahaan  perdagangan  eceran  stabil  dan  meningkat  akan  mempengaruhi  stabilitas  arus  kas perusahaan  yang  baik.  Sehingga  perusahaan  dapat  meningkatkan  penggunaan  hutangnya  karena perusahaan mampu memenuhi beban biaya yang timbul dari adanya hutang tersebut. Dengan demikian, hasil  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  bukan  merupakan  faktor  yang  mempengaruhi kebijakan hutang suatu perusahaan.

## 3. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Profitabilitas
Berdasarkan hasil uji hipotesis menunjukkan bahwa variabel kebijakan hutang (DER) berpengaruh positif secara signifikan terhadap profitabilitas (ROE) pada perusahaan sub-sektor perdagangan ecerang yang  tercatat  di  BEI  periode  tahun 2012-2019. Hasil ini sesuai dengan hipotesis yang diajukan, yaitu kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan.Hal ini relevan dengan Trade Off Theory oleh Myers (2001) yang berasumsi bahwa perusahaan akan menggunakan hutang sampai dengan tingkat tertentu dengan memanfaatkan pajak  akibat penggunaan  hutang  tersebut.  Kebijakan  hutang merupakan penentuan atas biaya atau
sumber  pendanaan  yang  diperoleh  dari  luar  perusahaan  untuk  digunakan  dalam  mendanai  kegiatan operasional perusahaan atau ekspansi bisnis. Kebijakan hutang yang diambil suatu perusahaan selain menimbulkan beban tetap akibat penggunaan hutang tersebut ternyata dapat memberikan keuntungan bagi  suatu  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  adanya  perlindungan  pajak  /  tax  shield  yang  timbul  dari penggunaan hutang.
Kebijakan hutang yang diambil perusahaan perdagangan eceran dapat memberikan manfaat bagi keberlangsungan perusahaan karena penggunaan hutang dapat meningkatkan nilai profitabilitas suatu perusahaan.  Perusahaan  perdagangan  eceran  menghindari  pengenaan  pajak  yang  tinggi  melalui penggunaan hutang karena terdapatnya  perlindungan  pajak  yang  akan  diperoleh perusahaan  tersebut. Hal  ini dikarenakan  adanya  beban  bunga  yang  muncul  dari  penggunaan  hutang  yang  dimana  beban bunga  akan  mengurangi  jumlah  pajak  yang  harus  dibayar  perusahaan.  Dalam  hal  ini  perusahaan perdagangan  eceran  dapat  meningkatkan  nilai  profitabilitasnya melalui laba terhadap ekuitasnya. Selain itu  dengan  adanya  hutang  maka  akan  menambah  pendanaan  perusahaan  yang  digunakan  untuk peningkatan  aktivitas  operasional  (ekspansi)  sehingga  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan  yang
berdampak pada nilai profitabilitas yang tinggi. Sehingga hasil ini menunjukkan bahwa kebijakan hutang merupakan faktor yang mempengaruhi profitabilitas perusahaan perdagangan eceran.
4. Kebijakan Hutang Sebagai Mediasi Pengaruh Pertumbuhan Penjualan Terhadap Profitabilitas
Berdasarkan hasil uji analisis jalur maupun uji sobel dalam menguji mediasi dapat disimpulkan bahwa kebijakan hutang tidak mampu memediasi pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap profitabilitas. Hal ini  mengindikasikan  bahwa  kebijakan  hutang  bukan  merupakan  variabel  intervening/mediasi  antara variabel  pertumbuhan penjualan terhadap profitabilitas pada perusahaan sub-sektor perdagangan eceran di BEI periode tahun 2012-2019. Hasil temuan penelitian menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan perusahaan perdagangan eceran tidak dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan melalui kebijakan hutang. Hal ini dikarenakan perusahaan perdagangan eceran yang memiliki pertumbuhan penjualan yang meningkat  dari tahun ke tahunnya tidak selalu akan memilih dan menggunakan hutang  sebagai sumber pendanaannya.  Begitu  pun  dengan  perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  penjualan  cenderung menurun tentu tidak ingin menambah beban perusahaan. Hasil ini sesuai Trade Off Theory oleh Brealey dan  Myers  (1991) dalam Mutamimah  (2009) yang  mengimplikasikan  bahwa  perusahaan dengan  risiko bisnis  besar  harus  menggunakan  hutang  yang  lebih  rendah.  Perusahaan  yang  memiliki  resiko  bisnis cukup  tinggi  cenderung  lebih  banyak  memilih  sumber  pendanaan  dari  modal  sendiri  atau  ekuitasnya daripada menggunakan hutang. Apabila perusahaan perdagangan eceran masih memerlukan pendanaan yang bersumber dari luar, maka perusahaan tersebut cenderung akan memilih untuk menerbitkan saham. Hal tersebut terjadi karena perusahaan beranggapan daripada memiliki hutang dengan tingkat bunga yang tinggi  lebih  baik  perusahaan  menghimpun  dana  dari  masyarakat  karena  tidak  menambah  beban perusahaan dan menggerus nilai profitabilitas. Dengan demikian, tingginya pertumbuhan penjualan yang diiringi dengan penggunaan hutang yang berlebih akan membebani keuangan perusahaan dalam jangka waktu  panjang sehingga tidak menunjang peningkatan profitabilitas yang signifikan.

## CONCLUSIONS
Sesuai  hasil  analisis  data  penelitian  mengenai  pertumbuhan  penjualan  yang memengaruhi profitabilitas  dengan  kebijakan  hutang  sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan  perdagangan eceran yang tercatat di BEI periode 2012-2019, maka dapat diambil kesimpulan bahwa baik variabel pertumbuhan penjualan maupun kebijakan berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas. Hal tersebut ditunjukkan melalui uji hipotesis sehingga hipotesis pertama dan ketiga diterima. Begitupun dengan hasil penelitian hubungan antara variabel pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang yang  dinyatakan  berpengaruh  positif  dan  signifikan.  Hal  tersebut  ditunjukkan  melalui  uji  hipotesis
sehingga hipotesis kedua  diterima. Namun, pada hasil pengujian variabel intervening kebijakan hutang bukan merupakan variabel yang mampu memediasi hubungan antara pertumbuhan penjualan terhadap profitabilitas  pada  perusahaan  perdagangan  eceran  yang  tercatat  di  BEI  periode  2012-2019.  Hal tersebut ditunjukkan melalui uji path analysis dan uji    sobel.

## REFERENCE
Anwar, Muhadjir. 2009. Pengaruh antara Risiko Bisnis, Strategi Pertumbuhan, Struktur modal terhadap Kinerja Perusahaan Makanan dan Minuman di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Aplikasi Manajemen, Vol. 7 No.2.
Brigham  &  Houston.  2014.  Essentials  Of  Financial  Management.  Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan. Terjemahan Ali Akbar Yulianto. Buku 2. Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat.
Hustomo, Yoyok Priyo & Lestari, Dita Dwi & Mas Nur M. 2019. Perputaran Modal Kerja, Pertumbuhan Penjualan, Leverage, Dan Profitabilitas: Kajian Terhadap Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal AKUNDA, Volume 5(2).
Ida. 2010. Pemilihan Sumber Pendanaan Perusahaan Berdasarkan Hipotesis Pecking Order. Jurnal Akuntansi, Vol.2 No.1: 93-100.
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan. Jakarta: Kencana Prenada Media Group.
Kasmir. 2012. Analisis Laporan Keuangan. Pt.Raja Grafindo Persada, Jakarta.
Kautsar, Acmad & Chabachib, Mochammad & Mahfud, Mohammad Kholiq. (2013). Analisis Pengaruh Firm Size, DER, Dan Sales Growth Terhadap Dividend Payout Ratio Dengan ROE Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Non Keuangan Yang Listed Di BEI Tahun 2009-2011. E-Journal Undip [Online]. Tersedia: http://eprints.undip.ac.id/48164/ [10 November 2020].
Limbong, Dita Tessa Sampriani & Mochammad Chabachib. 2016. Analisis Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan  Penjualan,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening.
Dipenogoro Journal of Management, Volume 5(4): 1-14.
Mutamimah & Rita. 2009. Keputusan Pendanaan : Pendekatan Trade-Off Theory dan Pecking Order Theory. EKOBIS, Vol. 10 (1).
Myers, S.C. 2001. Capital Structure. Journal of Economic perspectives, 15 (2).
Sartono, Agus. 2010. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi Keempat. Yogyakarta:BPFE.