ISSN    : 2302 - 1590 E-ISSN: 2460 – 190X

## ECONOMICA
Journal of Economic and Economic Education Vol.1 No.1 (69-77)
ANALISIS KINERJA KEUANGAN BERDASARKAN PENDEKATAN ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

## Dina Amaluis
Dosen Program Studi Pendidikan Ekonomi  STKIP- PGRI Sumbar Jl. Gunung Pangilun No.1, Padang Sumatera Barat Email: Dinaamaluis2009@gmail.com
Submitted: 2012.09.15 Reviewed: 2012.09.30 Accepted: 2012.10.18 http://dx.doi.org/10.22202/economica.2012.v1.i1.106

## Abstract
The concept of financial performance that are beginning to be explored is the Economic Value Added (EVA) and Market Value Added (MVA). Economic Value Added (EVA) measure company performance in the current period while the Market Value Added (MVA) assessment reflects the market on the company's prospects in the future. This  study  aimed  to:  1)  Know  the  EVA  approach  to  assess  the  performance  of  the  company  2)  To  know  the influence of EVA on stock returns. In this study, the population criterion is Company entered LQ 45 during the period  2004-2008.  Samples  were  obtained  through  purposive  sampling  technique  to  obtain  the  10  companies sampled. Data analysis techniques used in this research is descriptive and quantitative analysis. The results of this study show that: 1) Economic Value Added (EVA) sample firms during the observation period is negative 2) EVA significant effect on stock returns.

## Abstrak
Konsep  kinerja  keuangan  yang  mulai  dieksplorasi  adalah  Economic  Value  Added  (EVA)  dan  Market  Value Added  (MVA).  Economic  Value  Added  perusahaan  (EVA)  mengukur  kinerja  pada  periode  saat  ini  sementara Market Value Added (MVA) penilaian mencerminkan pasar pada prospek perusahaan di masa depan. Penelitian ini  bertujuan  untuk:  1)  Mengetahui  pendekatan  EVA  untuk  menilai  kinerja  perusahaan  2)  Untuk  mengetahui pengaruh EVA terhadap return saham. Dalam penelitian ini, kriteria penduduk Perusahaan mengadakan LQ 45 selama  periode  2004-2008.  Sampel  diperoleh  melalui  teknik  purposive  sampling  untuk  mendapatkan  10 perusahaan  sampel.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  deskriptif  dan kuantitatif. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: 1) Economic Value Added (EVA) perusahaan sampel selama periode pengamatan negatif 2) EVA berpengaruh signifikan terhadap return saham
Key Words : EVA, Cost of Capital, Stock Return.
©2012 Prodi Pendidikan Ekonomi STKIP PGRI, Padang

## PENDAHULUAN
Setiap  lingkup  bisnis  (perusahaan) mempunyai  tujuan  untuk  memaksimalkan kekayaan  para  pemegang  saham  dengan meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  semua aktivitas perusahaan  harus  diarahkan  untuk mencapai  tujuan  tersebut.  Laporan  keuangan perusahaan adalah salah satu sumber informasi yang  penting  disamping  informasi  lainnya seperti informasi industri, kondisi perekonomian,  pangsa  pasar  perusahaan, kualitas  manajemen dan  lainnya  dalam  hal untuk mengukur kinerja suatu perusahaan.
Untuk mengukur kinerja perusahaan, investor  biasanya  melihat  kinerja  keuangan yang  tercermin  dari  berbagai  macam  rasio. Selain  itu  untuk  melihat  kinerja  keuangan dengan  rasio,  alat  ukur  rasio di  perlukan perbandingan  dengan  perusahaan  lain  yang seringkali  sulit  untuk  didapat.  Selama  ini pengukuran kerja manajerial jarang menggunakan  pendekatan  perhitungan  nilai tambah terhadap biaya modal yang ditanamkan. Dengan keterbatasan dan kelemahan  rasio itulah,  maka  muncul  EVA (Economic  Value  Added)  sebagai  ukuran tunggal kinerja perusahaan. Banyak perusahaan  Amerika  ataupun  perusahaan multinasional  yang  telah  mengadopsi  EVA seperti : General Electrik Merck, Philip Morris, Microsoft  ,  Coca-Cola,  dan  lain-lain.  EVA dilandasi oleh konsep bahwa dalam pengukuran  laba  suatu  perusahaan  harus dengan  dalil  mempertimbangkan  harapan sistem  penyediaan  dana  (kreditur,  pemegang saham) dan karyawan serta manajer.
Keunggulan  EVA  sebagai  ukuran kinerja  tidak  lepas  dari  kelemahan  ukuran kinerja  lain  seperti  ROA  dan  ROE  yang didasarkan  pada  angka  akuntansi.  Salah  satu kelemahannya adalah mengabaikan biaya yang dikeluarkan  untuk  modal  saham  (cost  of equity) dan  hanya  mempertimbangkan  biaya atau  bunga  dari hutang  (cost  of  debt).  Sebagai hasilnya, hal itu akan mengabaikan risiko suatu proyek  dan  gagal  untuk  menyoroti  apakah tingkat  pengembalian  sepadan  dengan  risiko aset yang mendasarinya.
Adapun tujuan penelitian ini adalah :
1. Untuk  mengetahui  pendekatan  EVA  dapat menilai  kinerja  perusahaan  yang  termasuk dalam Indeks LQ 45.
2. Untuk mengetahui pengaruh EVA terhadap return saham perusahaan.
Berdasarkan  penelitian  sebelumnya yang  dilakukan  oleh O’Byrne  (1996:119) dalam  JHvH  de  Wet  (2005)  yang  meneliti EVA dan hubungannya dengan nilai pasar dan harapan  investor  menyimpulkan  bahwa  EVA secara  sistematik  berhubungan  dengan market value dan EVA adalah alat yang akurat dalam memahami  harapan  investor  yang  tercermin dalam harga saham perusahaan saat ini”.
Menurut  Issham  Ismail  (2002)  yang meneliti Kinerja Perusahaan Publik di Malaysia  menggunakan  EVA  menyimpulkan bahwa  EVA  berhubungan  dan  berkorelasi dengan stock return bagi main ataupun second board company. Penelitian ini juga menemukan  bahwa  EVA  memiliki  hubungan yang lebih erat dengan stock return dibandingkan  dengan traditional  accounting tool yaitu EPS.
Menurut  Baddarruzaman  Anshari (2005) yang meneliti hubungan struktur modal dengan Economic  Value Added (EVA)  guna menilai  kinerja  perbankan  menyimpulkan bahwa  dari  hasil  perhitungan  EVA  masing- masing  bank  selama  periode  penelitian diketahui  dari  semester  I  ke  semester  II  nilai EVA  masing-masing  bank  terus  mengalami kenaikan.  Hal  itu  lebih  dikarenakan bank  bisa menjaga pendapatan bunganya sehingga meskipun  biaya  modal  juga  bertambah  tidak berpengaruh terhadap penurunan nilai EVA. Raja  Lambas  J.P  (2005)  meneliti perbandingan korelasi EVA dan ROE terhadap harga  saham  LQ45  di  Bursa  Efek  Jakarta menyimpulkan  bahwa  EVA  memiliki  korelasi yang  lebih  signifikan  terhadap  harga  saham dibandingkan dengan ROE. Beberapa perusahaan  sampel  yang  tergolong  LQ45 tersebut  mempunyai  ROE  yang  cukup  tinggi tapi  ternyata  perusahaan value  destroyer karena mempunyai nilai EVA yang negatif.
Taufik  (2007)  yang  meneliti  tentang pengaruh  pendekatan traditional  accounting dan  EVA  terhadap stock  return pada perusahaan sektor perbankan di BEJ menyimpulkan  bahwa  EVA  lebih  superior mempengaruhi stock  return sektor  perbankan dibandingkan  dengan  ROE  dan  ROA.  Hal tersebut  dikarenakan  bank-bank  tersebut  dari tahun  ke  tahun  tidak  bisa  menutupi  biaya modalnya meskipun nilai NOPAT nya tinggi. Berdasarkan paparan diatas maka permasalahan  yang  diangkat  dalam  penelitian ini adalah :
1. Bagaimana  analisis/perhitungan  penilaian kinerja  keuangan  perusahaan  LQ  45 dengan menggunakan pendekatan EVA
2. Apakah pengukur kinerja perusahaan yang tercermin  pada  EVA  memiliki  pengaruh secara  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan LQ 45?
Merujuk kepada  perumusan  masalah  dan tinjauan terhadap landasan teori dan penelitian terdahulu maka  diajukan  beberapa  hipotesis yang akan dibuktikan yaitu:
H 1 Economic Value Added (EVA) berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  yang  mencerminkan  kinerja peruhaaan.

## METODOLOGI DAN DATA Populasi dan Sampel
Populasi atau lingkup dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  terdaftar dalam  Indeks LQ  45.  Sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang secara  terus  menerus  masuk  dalam  Indeks  LQ 45  selama  jangka  waktu  penelitian  yaitu  2004 sampai  2008.  LQ  45  merupakan  salah  satu indeks  yang  dianggap  mewakili  saham-saham yang  mempunyai  kinerja  yang  baik  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  dan  juga  merupakan saham yang banyak diminati oleh investor.Dalam mengambil data sampel,
penulis  menggunakan  teknik  pengambilan sampel  dengan  teknik  purposive  sampling.

## Tabel 1. Proses Seleksi Sampel
Jumlah Populasi 112 Emiten yang tidak selalu masuk Indeks LQ 45 selama periode Januari 2004 - Desember 2008 100 Tidak mengeluarkan Laporan Keuangan selama periode 2004-2008 1 Perusahaan  berganti  nama  sehingga  dinilai  tidak  konsisten  dan  dikhawatirkan mempengaruhi kebijakan perusahaan. 1 Jumlah Sampel Akhir 10
Sumber : Hasil Pengamatan Indeks LQ 45 2004-2008

## Data dan Sumber Data
Data-data yang digunakan dalam penelitian ini adalah  berupa  data  sekunder  yang  berasal dari Laporan Keuangan Perusahaan kategori saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia.
Rincian jenis data dan sumber data : 1. Data struktur hutang dan modal perusahaan untuk menghitung EVA diambil dari Laporan Keuangan
Perusahaan  yang  dipublikasikan  oleh
Bursa Efek  Indonesia  melalui  situs  resmi BEI.
2. Data  indeks  LQ45  sebagai  indeks  pasar diperoleh  dari  data  yang  dipublikasikan oleh Bursa Efek Indonesia.
3. Data  harga  saham,  dividen,  dan  jumlah saham  diperdagangkan  diperoleh  dari Ringkasan  Laporan  Keuangan  dan  Data Market  Capitalization yang  tertera  dalam ICMD 2005, 2006, 2007, 2008, dan 2009.
4. Penulis  juga  mengambil  beberapa  data yang  tidak  tertera  dari  sumber  di  atas melalui situs resmi masing-masing
perusahaan sampel.
Berdasarkan  perumusan  masalah  yang  akan diteliti  maka  variabel  atau  objek  yang  akan diteliti adalah 1. Economic Value Added (EVA) sebagai X 1 2. Return saham sebagai Y
Konsep Economic Value Added (EVA) mengukur nilai tambah dengan cara mengurangi biaya modal (cost of capital) yang timbul  akibat  investasi  yang  dilakukan  oleh perusahaan. Economic  Value  Added (EVA) yang  positif  menandakan  perusahaan  berhasil menciptakan  nilai  bagi  pemilik  modal  karena perusahaan  mampu  menghasilkan  tingkat pengembalian  yang  melebihi  tingkat  biaya modalnya. Hal ini sejalan dengan tujuan untuk memaksimumkan nilai perusahaan. Sebaliknya Economic  Value  Added (EVA)  yang  negatif menunjukkan  bahwa  nilai  tambah  perusahaan tidak dapat diciptakan karena tingkat pengembalian lebih rendah dari biaya modal.
Ada 4 langkah dalam perhitungan EVA : 1. Menghitung  Net  Operating  Profit  After Tax (NOPAT) 2. Menghitung Total Modal yang Ditanamkan (Invested Capital) 3. Mengidentifikasi  dan  menghitung  Cost  of capital ( WACC )
4. Menghitung EVA = NOPAT – WACC% *
Invested Capital Return
merupakan hasil yang diperoleh  dari  investasi  dan  juga  merupakan imbalan  atas  keberanian  investor  menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya. Return
dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau expected  return yang  belum  terjadi  tetapi diharapkan  akan  terjadi  di  masa  mendatang. Pada  penelitian  ini  penulis  menggunakan return realisasi atau return aktual perusahaan.

## Metode dan Pengujian Hipotesis
Jenis  penelitian  yang  dilakukan adalah  penelitian  deskriptif  dan  kuantitatif yang  diawali  dengan  menjelaskan  langkah- langkah perhitungan EVA dan MVA perusahaan,  melakukan  perhitungan  EVA  dan MVA  berdasarkan  laporan  keuangan  masing- masing  perusahaan  sampel  untuk  menilai kinerja  keuangan  perusahaan,  dan  terakhir melihat  pengaruh  EVA  dan  MVA  terhadap return perusahaan.

## Perhitungan Economic Value Added ( EVA )
Secara sederhana, angka EVA diperoleh  dari  laba  operasi  dikurangi  biaya- biaya  atas  modal  yang  diinvestasikan  (capital charges),  baik  dalam  operasional  pabrik, kantor ataupun lini perakitan. Pendekatan EVA telah memasukkan semua unsur dalam laporan keuangan  laba/rugi  dan  neraca  perusahaan. Karena  itu  EVA  dikenal  sebagai  pengukuran “total faktor” kinerja (Young, 1996) Economic  Value  Added (EVA)  menurut Steward  dalam  Young  (1996)  dinyatakan dengan rumus sebagai berikut :
EVA = NOPAT – (Total Cost Of Capital x Total Capital Invested) =  NOPAT – (WACC)*  All  capital invested Dimana : NOPAT = Laba operasi setelah pajak
WACC = Biaya modal rata-rata
tertimbang
Invested Capital= Jumlah modal yang diinvestasikan Kriteria  yang  digunakan  dalam  menganalisa kinerja  perusahaan  dengan  metode  EVA adalah :
1. Jika EVA > 0, berarti telah diciptakan nilai tambah ekonomis bagi perusahaan.
2. Jika EVA = 0,  berarti  secara  ekonomis perusahaan  dalam  keadaan  impas,  karena laba  yang  dihasilkan  hanya  cukup  untuk memenuhi  kewajiban  perusahaan  terhadap penyandang dana.
Jika  EVA < 0,  berarti  tidak  ada  nilai  tambah ekonomis  ke  dalam  perusahaan,  karena  laba yang  tersedia  tidak  cukup  untuk  memenuhi kewajiban terhadap penyandang dana.

## Perhitungan Return Saham
Untuk  mencari return sebagai  variabel  Y dalam  penelitian  ini  digunakan  return  total dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
Return  =  Capital  Gain  (Loss) + Yield
1 t 1 t t P P P Re      t D saham turn

## PEMBAHASAN

## Net Operating Profit After Tax (NOPAT)
Setelah dilakukan perhitungan NOPAT untuk  semua  perusahaan  dari  tahun  2004 – 2008, diketahui Net Operating Profit After Tax
(NOPAT) masing-masing perusahaan mengalami  peningkatan  selama  periode  2004- 2008.
Tabel 2. Net Operating Profit After Tax (NOPAT) Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2008
( Dalam Jutaan Rupiah )
No Kode NOPAT 2004 2005 2006 2007 2008 1 AALI 961.814 887.932 875.962 2.036.881 2.143.552 2 ANTM 745.569 792.954 1.835.953 6.678.972 1.423.813 3 ASII 3.700.558 4.836.479 3.322.805 6.312.962 8.170.100 4 BBCA 8.680.896 10.020.305 13.003.951 12.390.597 15.273.827 5 INCO 298.573 310.062 505.499 1.086.092 374.746 6 INDF 2.427.489 2.052.144 2.071.213 2.694.618 4.350.216 7 ISAT 3.241.784 3.839.328 3.696.781 4.660.110 5.614.255 8 PTBA 347.771 376.812 476.005 648.228 1.656.887 9 TLKM 11.298.449 12.810.951 15.453.762 19.550.201 17.775.053 10 UNTR 958.492 1.356.348 1.199.825 2.145.569 3.190.333
Besar  kecilnya  NOPAT  dipengaruhi oleh  laba  usaha  dan  beban  pajak  yang ditanggung  oleh  perusahaan.  Jika  laba  usaha dan  beban pajak  tinggi,  maka  nilai  NOPAT akan tinggi dan berdampak pada besarnya nilai EVA.  Sebaliknya,  jika  laba  operasi  dan  beban pajak rendah, maka nilai NOPAT akan rendah dan  dapat  menyebabkan  nilai  EVA  yang negatif bagi perusahaan.
Invested Capital. Setelah dilakukan perhitungan Invested  Capital untuk  semua  perusahaan  dari tahun 2004 – 2008, diketahui bahwa jumlah modal  yang  diinvestasikan  perusahaan  LQ45 terus  mengalami  peningkatan  dari  tahun  ke tahun.  Hasil  tersebut  sesuai  dengan  kriteria saham  LQ45  dengan  kapitalisasi  modal  yang tinggi.
Tabel 3. Invested Capital Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2008 (Dalam Jutaan Rupiah) No Kode INVESTED CAPITAL 2004 2005 2006 2007 2008 1 AALI 2.776.032 2.763.926 3.105.280 4.207.411 5.340.661 2 ANTM 4.236.093 4.737.339 5.616.565 9.671.249 8.928.021 3 ASII 29.941.934 35.612.281 48.424.870 50.888.386 63.695.000 4 BBCA 148.875.496 149.730.297 176.230.557 217.310.947 244.903.131 5 INCO 10.200.330 12.641.159 15.200.831 13.074.194 16.661.405 6 INDF 12.282.702 10.995.103 12.122.851 22.094.015 29.584.226 7 ISAT 22.471.023 26.993.331 26.823.788 33.534.261 39.555.246 8 PTBA 1.698.460 2.062.977 2.307.641 2.687.655 4.077.659 9 TLKM 32.709.493 35.207.092 44.107.001 52.623.225 58.593.228 10 UNTR 4.538.066 7.048.879 8.157.959 8.684.036 15.463.358 Nilai Invested  Capital akan  sangat mempengaruhi  nilai  EVA.  Karena Invested Capital sebagai  pengganti  atas Weighted Average  Cost  of  Capital (WACC)  yang  akan menghasilkan Capital Charges. Semakin besar nilai Invested  Capital maka  akan  semakin besar nilai Capital Charges sebagai pengurang nilai NOPAT.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
WACC = equity debt debt  Kdi (1-T) +
equity debt equity  Ke

## Cost of Debt ( Kd )
Setelah  dilakukan  perhitungan Cost of  Debt (Kd) untuk semua perusahaan dari tahun 2004 – 2008,  diketahui Cost  of  Debt (Kd)  masing- masing  perusahaan  relatif  stabil  dari  tahun  ke tahun.
Tabel 4. Cost of Debt ( Kd ) Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2008 (Dalam Persen) No Kode Kd (%) 2004 2005 2006 2007 2008 1 AALI 12,99 36,92 6,59 104,08 3,07 2 ANTM 0,09 1,05 7,44 5,66 4,33 3 ASII 3,43 2,60 2,42 2,51 1,55 4 BBCA 2,54 2,91 3,39 2,40 2,19 5 INCO 2,50 6,55 10,12 7,26 5,48 6 INDF 9,09 9,27 8,89 4,45 4,93 7 ISAT 8,09 7,08 7,65 6,00 5,95 8 PTBA 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 9 TLKM 11,84 14,70 11,47 10,51 7,59 10 UNTR 7,21 5,13 7,94 10,03 4,65

## Cost of Equity ( Ke )
Berdasarkan  hasil  perhitungan Cost of  Equity (Ke)  untuk  semua  perusahaan  dari tahun 2004 – 2008, tingkat Cost of Equity (Ke)
masing-masing  perusahaan  jauh  lebih  tinggi dari Cost  of  Debt (Kd)  perusahaan.  Hal  itu sesuai  dengan  teori  bahwa  Ke  selalu  lebih besar dari Kd.
Tabel 5. Cost of Equity ( Ke) Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2008 (Dalam Persen) No Kode Ke (%) 2004 2005 2006 2007 2008 1 AALI 5,29 10,11 14,01 83,33 -96,45 2 ANTM 39,79 19,50 93,32 24,65 -46,20 3 ASII 20,60 21,08 74,92 68,30 -62,41 4 BBCA 71,70 15,86 48,35 50,68 -23,35 5 INCO 56,06 9,53 60,25 20,45 -62,61 6 INDF 25,84 20,31 78,57 16,43 -58,10 7 ISAT 81,01 18,51 56,30 50,81 -11,19 8 PTBA 67,91 6,88 33,39 72,94 -80,30 9 TLKM 0,29 17,20 52,77 36,39 -38,09 10 UNTR 50,10 19,79 38,53 56,35 -93,88 Pada  tabel Cost  of  Equity yang ditanggung  perusahaan pada  tahun  2008 bernilai minus. Nilai cost of equity yang minus pada  tahun  2008  disebabkan  oleh  kondisi perdagangan  di  bursa  saham  yang  menurun drastis pada tahun tersebut sehingga menurunkan  harga  saham  individu  dan  return market  LQ45.    Disamping  itu  return  market
menurun tajam pada tahun 2008 sehingga jauh di  bawah  return  bebas  resiko  (risk  free  rate). Oleh  karena  itu  data  tahun  2008  tidak  dapat digunakan dalam analisis selanjutnya.
Dari data Kd dan Ke, maka berikut ini merupakan  hasil ringkasan  nilai  WACC  untuk semua perusahaan dari tahun 2004 – 2007 :
Tabel 6. Weighted Average Cost of Capital (WACC) Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 –

## 2007 (Dalam Persen)
No Kode WACC 2004 2005 2006 2007 1 AALI 7,08 10,71 13,35 83,35 2 ANTM 23,18 12,85 72,91 22,85 3 ASII 14,03 14,46 38,98 41,21 4 BBCA 9,01 4,28 8,00 6,94 5 INCO 50,04 9,40 59,85 20,32 6 INDF 15,27 13,78 39,13 9,13 7 ISAT 50,48 13,18 35,43 28,30 8 PTBA 67,91 6,88 33,39 72,94 9 TLKM 3,67 16,72 43,74 30,67 10 UNTR 36,78 13,72 25,27 40,80
Pada  perusahaan  yang  mengalami  kenaikan atau penurunan nilai WACC dapat disebabkan atas  dua  faktor  yaitu  menurun  atau  naiknya nilai  biaya  hutang  (cost  of  debt)  atau disebabkan  menurun  atau  naiknya  biaya ekuitas  (cost  of  equity). Sedangkan  proporsi hutang  dan  proporsi  ekuitas  sebagai  variabel yang tidak berpengaruh karena hasil komposisi
dari  jumlah  modal  (hutang  ditambah  ekuitas). Secara  keseluruhan  nilai  WACC  menentukan besar kecilnya EVA yang diperoleh perusahaan. Setelah nilai NOPAT, Invested
Capital, dan WACC diketahui, maka diperoleh nilai  EVA  masing-masing  perusahaan  dari tahun  2004 – 2007  pada  tabel  berikut  :
Tabel 7. Economic Value added ( EVA ) Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2007 (Dalam Jutaan Rupiah) No Kode EVA 2004 2005 2006 2007 1 AALI -18.682.546 -28.714.928 -40.579.947 -348.667.938 2 ANTM -97.430.527 -60.073.776 -407.661.573 -214.264.288 3 ASII -416.325.429 -510.238.890 -1.884.286.294 -2.090.685.390 4 BBCA -1.332.563.759 -630.608.218 -1.397.335.204 -1.495.918.795 5 INCO -510.120.949 -118.531.771 -909.181.098 -264.527.267 6 INDF -185.140.803 -149.402.374 -472.273.297 -199.108.048 7 ISAT -1.131.037.166 -352.017.078 -946.663.378 -944.359.293 8 PTBA -114.992.302 -13.819.277 -76.570.818 -195.377.965 9 TLKM -108.801.015 -575.684.846 -1.913.903.963 -1.594.403.164 10 UNTR -165.942.192 -95.370.238 -204.928.467 -352.157.461
Dari perhitungan secara keseluruhan pada tabel di  atas  untuk  semua  perusahaan  dari  tahun 2004 – 2007,  perusahaan  menghasilkan  nilai EVA  negatif  yang  menandakan  biaya  modal yang  dikeluarkan  lebih  tinggi  dari  tingkat pengembalian  yang  dihasilkan.  EVA  yang negatif mengindikasikan bahwa nilai perusahaan berkurang sebagai akibat pengembalian  yang  dituntut  oleh  investor. Adapun EVA negatif disebabkan karena biaya yang  dikeluarkan  untuk  pembiayaan  modal yang  terukur  dengan Capital  Charges lebih besar  dibandingkan  dengan  NOPAT  yang diperoleh perusahaan.
Perusahaan  LQ45  yang  mempunyai nilai Net Operating Profit after Tax (NOPAT) yang  tinggi  belum  tentu  mendapatkan  nilai EVA  yang tinggi  (positif).  Hal  ini  terjadi
karena  perusahaan-perusahaan  LQ45  tersebut mempunyai weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC) yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  pendapatan  operasi perusahaan  setelah pajak.  Keadaan  ini  mengambarkan  bahwa ternyata  walaupun  perusahaan  masuk  kategori LQ45 namun belum mengunakan biaya modal yang efisien atau kebijakan pengunaan struktur modalnya belum optimal.

## Return Saham
Dari hasil perhitungan Return saham untuk  semua  perusahaan  dari  tahun  2004 – 2007,  diketahui  tingkat  pengembalian  saham (return)  perusahaan  LQ  45  dari  tahun  2004 - 2007  relatif  tidak  stabil  dan  bahkan  cendrung menurun.
Tabel 8. Return Saham Perusahaan LQ 45 Tahun 2004 – 2007 No Kode Return 2004 2005 2006 2007 1 AALI 0,88 0,69 1,62 1,29 2 ANTM -0,04 1,16 1,33 -0,41 3 ASII 0,97 0,11 0,57 0,78 4 BBCA -0,08 0,17 0,56 0,42 5 INCO -0,59 -0,02 1,70 2,11 6 INDF 0,02 0,14 0,52 0,93 7 ISAT -0,61 -0,01 0,24 0,33 8 PTBA 0,84 0,25 1,02 2,45 9 TLKM -0,26 0,27 0,76 0,04 10 UNTR 0,85 0,66 0,81 0,69

## Pengujian Hipotesis dan Interpretasi
Tabel 9. Hasil Uji t Ket Koefisien Regresi t hitung t tabel Sig Konstanta 1,039 0,401 - Log EVA 0,695 3,068 1,684 0,04 Sumber : Hasil pengolahan SPSS
Dari  proses  pengujian  yang  telah  dilakukan berdasarkan nilai probabilitas, maka :
1) H 1 :  Economic  Value  Added (EVA) berpengaruh
signifikan terhadap return saham.
Diketahui  nilai sig 0,04  <  alpha  0,05. Nilai  t hitung 3,068 >  t tabel maka  dapat diputuskan bahwa  hipotesis  pertama
(H 1 )  diterima.  Oleh  karena  ini  dapat disimpulkan  bahwa  Economic  Value Added  (EVA)  berpengaruh  signifikan terhadap return saham pada perusahaan LQ 45 pada periode 2004- 2007.
Berdasarkan  nilai  B  constant  dan  B  EVA, dapat dibuat persamaan regresi :
Y = a + bX 1 Y = 1,039 + 0,695 X 1 dimana:
Y   =    Return Saham a    =    konstanta b    = koefisien dari X 1 X 1 =    Log EVA
Dari  persamaan  regresi  di  atas  terlihat bahwa  variabel log  EVA memiliki  nilai koefisien regresi berarah positif sehingga dapat disimpulkan  bahwa  log  EVA  berpengaruh positif  terhadap  return. Dari  hasil  pengujian regresi  yang  memperlihatkan  pengaruh  positif dan  signifikan  antara  EVA  dan  return  saham menunjukkan bahwa jika nilai tambah
ekonomis  berhasil  diciptakan  oleh  perusahaan maka akan berpengaruh pada tingkat pengembalian  yang  diperoleh  investor  (return saham). Hasil  penelitian  di  atas  juga  sesuai dengan  konsep  yang  menyatakan  bahwa  EVA berhubungan  secara  langsung  pada  nilai  pasar intrinsik  perusahaan  yang  tersermin  dalam return.
Hasil  yang  diperoleh  di  dalam  pengujian hipotesis  didukung  oleh  penelitian  Lehn  and Mukhija  (1996)  dalam  JHvH  de  Wet  (2005) yang  mengungkapkan  bahwa  EVA  dan  MVA memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return saham.  Hal  tersebut  juga  sejalan  dengan penelitian O’Byrne (1996) dalam JHvH de Wet (2005)  yang  menyimpulkan  bahwa  EVA adalah  alat  paling  akurat  dalam  menilai harapan investor.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dari  analisis  data  dan pembahasan  maka  dapat  diambil  kesimpulan sebagai berikut :
a. Berdasarkan  perhitungan  EVA  masing- masing perusahaan LQ45 pada tahun 2004 sampai 2007 umumnya perusahaan memiliki  EVA  negatif.  Artinya  selama periode  2004  sampai  2007  perusahaan belum  mampu  menciptakan  nilai  tambah ekonomi  bagi  stakeholdernya.  Sedangkan pada  tahun  2008  perusahaan  memperoleh EVA positif.
b. Walaupun perusahaan-sampel sampel
selalu  masuk  kategori  saham  LQ45  pada periode 2004 sampai 2007, namun ternyata perusahaan-perusahaan tersebut belum mampu menciptakan nilai tambah ekonomis yang terlihat pada hasil perhitungan  yang  menunjukkan  EVA negatif.
c. Pada periode 2004-2007 EVA berpengaruh secara  signifikan  terhadap  perubahan return saham perusahaan kategori LQ 45.
d. Pada tahun 2008 kondisi pasar dipengaruhi oleh  merosotnya  Indeks  harga  saham gabungan  sehingga  return  market  yang digunakan  dalam  perhitungan Cost  of Equity (metode CAPM) menjadi negatif (<
Rf),  oleh  karena  itu  data  pada  tahun  2008 tidak  bisa  dimasukkan  ke  dalam  analisis EVA dan dalam pengujian hipotesis.

## Saran
a. Perusahaan-perusahaan  kategori  LQ  45 sebaiknya  melakukan  efisiensi  di  biaya modal  atau  memilih  struktur  modal  yang optimal  dan  mengoptimalkan  pengunaaan asset  yang  dimiliki.  Dengan  demikian biaya  modal  bisa  ditekan  seminimal mungkin  yang  akhirnya  akan  memberikan dampak  positif  terhadap  nilai  EVA (memiliki EVA lebih tinggi/positif) b. Pihak perusahaan perlu mengadopsi konsep  EVA karena  dapat  membantu pembentukan  budaya  perusahaan,  yaitu terbangunnya  suatu mindset dikalangan manajer  bahwa  mereka  harus  sadar  dan peka  untuk  terus  menerus  menciptakan nilai  bagi  perusahaan  (penerapan value based management)

## DAFTAR PUSTAKA
10.22202/economica.2012.v1.i1.106
Anshari  Baddarruzaman. (2005). Analisis Hubungan  Struktur  Modal  dengan Economic  Value  Added  (EVA)  Guna
Menilai  Kinerja  Perbankan.  Program
Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta. dE Wet JHvH. (2005). EVA versus Traditional Accounting Measures of Performance as Drivers  of  Shareholder  Value – A Comparative Analysis. Meditari Accountancy Research Vol. 13 No.2.
Evans,  Mett  H. (1999). Creating  Value
Through Financial Management.
Hakim,  Rahman. (2006). Perbandingan
Kinerja  Perusahaan  Dengan  Metode EVA, ROA, dan Pengaruhnya Terhadap Return  Saham  Pada  Perusahaan  Yang Tergabung    Dalam  Indeks  LQ  45  di Bursa  Efek  Jakarta.  Skripsi  S-1, Fakultas  Ekonomi  Universitas  Islam Indonesia.
Hanafi  M.  Mamduh  &  Abdul  Halim. (1998).
Analisis  Laporan  Keuangan  (edisi revisi). Penerbit  dan  Percetakan  (UPP) AMP YKPN. Yogyakarta.
Ismail  Issham. (2002). Performances  of
Public-Listed  Companies  in  Malaysia  : Using  EVA.  University  Sains  Malaysia,
Penang, Malaysia.
Jones,  P.  Charles. (2000). Investments:
Analysis  and  Management  7th  Edition. John Wiley & Sons,Inc, United States of America.
J.Panggabean,  Raja  Lambas. (2005). Analisis Perbandingan  Korelasi  EVA  dan  ROE Terhadap  Harga  Saham  LQ45  di  Bursa Efek  Jakarta.  Jurnal  Manajemen  dan
Bisnis Sriwijaya Vol.3 No.5.
Rr. Iramani & Erie Febrian. (2005). Financial Value  Added:  Suatu  Paradigma  Dalam Pengukuran  Kinerja  dan  Nilai  Tambah Perusahaan.  Jurnal  Akuntansi  dan
Keuangan Vol.7 No.1.
Prakasa  Mulya Yoga. (2007). Analisis Hubungan  Economic  Value  Added (EVA)  dan  Market  Value  Added  (MVA) Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di Bursa Efek.
Ross,  S.A,  Westerfield,  R.W,  and  Jaffe,  J.F. 2002. Corporate Finance. McGraw-Hill.
Said  Kelana  Asnawi  &  Chandra  Wijaya.
(2005). Riset  Keuangan  : Pengujian- pengujian Empiris. PT. Gramedia Pustaka Utama, Jakarta Tandelilin, Eduardus. (2001). Analisis Keputusan Investasi. BPFE, Yogyakarta
Young,  David  S  &  O’Byrne,  Stephen  F.
(2000). EVA  and  Value – Based Management    (A  Practical  Guide  to Implementation). United States of
America: McGraw-Hill.