## EKASAKTI JURNAL PENELITIAN & PENGABDIAN
(EJPP)
Doi: Lisensi: https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/ Diterima: 20 Desember 2022, Diperbaiki: 10 Januari 2023, Diterbitkan: 6 February 2023

## ANALISIS REAKSI INVESTOR TERHADAP PENGUMUMAN NAIK TURUNNYA DIVIDEN DI BURSA EFEK INDONSESIA (Studi Kasus:
Pada Sektor Industri Barang Konsumsi Sub Sektor Rokok)
Meri Dwi Anggraini 1* , Dica Lady Silvera 2 , Yulia Syafitri 3
1) ,2),3) Universitas Ekasakti, Padang, Indonesia, email: dladysilvera@gmail.com

## Corresponding Author: Meri Dwi Angraeni 1
Abstract:  This  study  aimed  to  determine  whether  investors  react  to  the  announcement  of dividend  increases  and  decreases  by  cigarette  manufacturing  companies  in  the  cigarette subsector. Indicators of abnormal return are used to determine whether investors react. The one-sample t-test is used to compare whether there are differences in abnormal returns before and after dividend announcements for both dividend increases and dividend decreases. There was no significant change in the market reaction to the announcement of increased dividends both before and after, with a level of sig. two-tailed > 0.05. The results indicate that investors do  not  view  dividend  announcements  as  sensitive  information.  This  study  contradicts  the dividend  signaling  theory.  The  irrelevance  theory  supported  this  study.  In  this  study,  it  is demonstrated that the assumption of a semi-strong capital market does not materialize because it considers past prices and published information.

## Keywords: Dividends, Abnormal Returns, Stock Prices, Investors
Abstrak: Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  ada  tidaknya  reaksi  investor  disekitar pengumuman  dividen  naik  dan  turun  pada  perusahaan  manufaktur  subsektor  Rokok.  Untuk menganalisis ada tidaknya reaksi investor di gunakan abnormal return sebagai indikatornya. Untuk  membandingkan  ada  tidaknya  perbedaan  abnormal  return  sebelum  dan  setelah pengumuman dividen baik untuk dividen naik dan dividen turun digunakan metode one sample t-test.  Hasil  pengujian  terhadap  reaksi  pasar  dengan  abnormal  return  pada  pengumuman dividen  turun  selama  event  windows  tidak  adanya  perubahan  reaksi  pasar  yang  signifikan terhadap  pengumuman  dividen  naik  baik  sebelum  maupun  sesudah  pengumuman  dengan tingkat  sig.two-tailed  >  0,05.  Hasil  menunjukan  pengumuman  dividen  bukan  hal  informasi yang sensitif bagi investor. Penelitian ini bertolak belakang dengan dividend signalling theory, Penelitian ini didukung  oleh irrelevance theory.  Pada penelitian ini yang menjadi  gambaran bahwa efesiensi pasar modal setengah kuat tidak terwujud, karena asumsi pasar modal setengah kuat  bukan  hanya  mencerminkan  harga-harga  diwaktu  lalu,  tetapi  juga  informasi  yang dipublikasikan.
Keywords: Deviden, Abnormal Return, Harga Saham, Investor.

## PENDAHULUAN
Investor merupakan salah satu pihak yang memiliki kepentingan pada perusahaan yang telah go publik, hal ini disebabkan karena para investor adalah sumber dari modal perusahaan atas saham-saham  yang  dimilikinya. Investor memulai  perannya dipasar  modal dengan  cara memilih  obyek  investasi  pada  berbagai  tingkat  pengembalian  dan  tingkat  resiko  yang  akan dihadapi  pada  pasar  modal  tersebut.  Investasi  adalah  pengeluaran  sejumlah  uang  atau menyimpan uang pada suatu aset tertentu dengan harapan suatu saat mendapatkan keuntungan finansial, salah satu bentuk investasi adalah menanamkan dananya dipasar modal.
Pada  dasarnya  pasar  modal  merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrument  keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa diperjual belikan baik dalam bentuk hutang ataupun surat- surat berharga, baik yang diterbitkan oleh perusahaan go publik maupun perusahaan swasta ( Human;1998).  Pasar  modal  merupakan  salah  satu  pilar  penting  dalam  perekonomian  dunia, kemajuan perekonomian salah satunya dapat direfleksikan oleh aktivitas pasar modal  yang ada pada sebuah negara.  Hal ini didasarkan pada fungsi  pasar modal yang dapat  mempengaruhi pembangunan ekonomi suatu negara. Efesiensi pasar modal sebagai salah satu faktor penentu dari keberhasilan investor dalam memperoleh pendapatan.
Pengumuman  pembagian  dividen  merupakan  setiap  tindakan  emiten  (penerbit  saham) yang memberikan hak yang sama kepada seluruh pemegang saham ( corporate action ) dari intern emiten. Hal ini salah satu faktor penting yang dapat mempengaruhi calon investor untuk berinvestasi. Calon investor harus mengetahui keadaan serta prospek perusahaan yang menjual surat  berharganya.  Karena  tujuan  utama  investor  menginvestasikan  dananya  dipasar  modal adalah  untuk  memperoleh  imbalan  atau  pendapatan  dari  dana  yang  diinvestasikan.  Bagi investor  yang  menginvestasikan  dananya  pada  saham  suatu  perusahaan  bertujuan  untuk memperoleh pendapatan yang berupa dividen atau capital gain .
Informasi tentang  naik turunnya dividen tunai yang dibagikan perusahaan merupakan salah satu informasi yang dipandang cukup penting bagi para investor, karena dalam informasi tersebut mengandung muatan informasi yang berkenan dengan prospek keuntungan yang akan diperoleh suatu perusahaan dimasa yang akan datang, yaitu dikaitkan dengan keuntungan yang diharapkan suatu perusahaan serta aliran kas untuk membayar dividen. Hal ini sejalan dengan dividend  signaling  theory .  Prinsip Signalling ini  mengajarkan  bahwa  setiap  tindakan mengandung informasi (Suluh Pramastuti 2007).
Reaksi  investor  merupakan  respon  dari  investor  itu  sendiri  terhadap  informasi  yang diberikan bisa bersifat positif dan bisa juga bersifat negatif. Menurut Scott (2000:147) bahwa jika  suatu  reaksi  pasar  modal  terhadap  informasi  akuntansi  diamati  dengan  menggunakan jendela peristiwa selama beberapa hari, melingkupi suatu pengumuman laba, dapat dikatakan bahwa  informasi  akuntansi    penyebab  dari  reaksi  pasar  (investor).  Jika  perusahaan mengandung informasi content maka diharapkan investor bereaksi pada waktu pengumuman laba  tersebut  dan  informasi  diterima  oleh  investor,  reaksi  investor  dapat  dilihat  dari  adanya perubahan harga saham sekuritas dan volume perdagangan saham.
Dalam kegiatan investasi ini untuk melihat tentang reaksi investor atas penguman dividen mengandung informasi yang berbeda-beda, dilihat dari beberapa penelitian terdahulu tidaklah selalu sama. Dilihat dari penelitian yang dilakukan oleh Novia Agriani (2011) meneliti tentang analisis  reaksi  pasar  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dividen  pada  perusahaan  yang go publik di  BEI  selama  tahun  2008-2010.  Dengan  menggunakan  metode  penelitian  studi peristiwa  ( Event Study ) dengan hasil penelitian bahwa pengumuman dividen tidak memiliki kandungan    informasi  yang  menyebabkan  perubahan abnormal  return AR  secara  signifikan antara sebelum dan sesudah pengumuman dividen.
Penelitian Ashadi dan Ahmad (2014), dikatakan bahwa pengumuman dividen memiliki pengaruh yang signifikan terhadap harga pasar, hal ini terlihat pada dividen naik menimbulkan reaksi  positif  dari  pasar  sementara  pengumuman  penurunan  dividen  menyebabkan  reaksi
negatif pada pasar. Penelitian menurut Hidayat (2009), bahwa hubungan antara harga saham dengan dan pengumuman dividen tunai secara statistik adalah signifikan lebih banyak return negatif pada event study yang berlangsung selama 21 hari. Penelitian  Laabs  Frank  (2013)  di New  York  Stock  Exchange menemukan  hasil  positif reaksi  pasar  terhadap  perusahaan  yang  mengumumkan  kenaikan  dividen.  Pengumuman kenaikan dividen terlihat menunjukan sinyal berita baik dan investor menerima berita kenaikan dividen sebagai sinyal yang baik bahwa dimasa mendatang pertumbuhan serta kas perusahaan terlihat baik sehingga akan mempengaruhi harga saham.
Sedangkan  peneliti  yang  berbeda  yang  dilakukan  oleh  Angmanda  (2010),  meneliti tentang  analisis  pengaruh  pengumuman  dividen    terhadap  return  volume  dan  frekuensi perdagangan saham pada perusahaan manufaktur di BEI,  menunjukan bahwa dari 88 sampel yang diteliti dengan total observasi sebanyak 102 pengumumam dividen dengan metode event study yaitu tidak terdapatnya pengaruh yang signifikan pengumuman dividen yang diproksikan Divident Per Share (DPS) terhadap return , volume dan frekuensi perdangan disekitar periode observasi.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  apakah  pengumuman  dividen  yang dipublikasikasikan  akan  mempengaruhi  pengambilan  keputusan  investor.  Ada  tidaknya pengaruh akan dilihat dengan perubahan harga saham diseputar tanggal pengumuman. Untuk mengetahui  hal  tersebut  akan  dilakukan  pengujian  dengan  menggunakan  metodologi  studi peristiwa  ( event  study ).  Studi  peristiwa  merupakan  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study dapat  digunakan untuk  menguji  kandungan informasi ( information content ) dari suatu pengumuman.
Penelitian ini memilih obyek penelitian pada perusahaan industri rokok dengan rentang waktu terhadap pembagian dividen berkisar 5 tahun dimulai  dari  tahun 2010-2014, karena dengan  rentang  waktu  5  tahun,  perusahaan    dianggap  sudah  mampu  menggambarkan bagaimana  reaksi  investor  terhadap  perubahan  dividen  perusahaan.  Perusahaan  industri merupakan  suatu  unit  (kesatuan)  usaha/perusahaan  yang  melakukan  kegiatan  ekonomi, bertujuan  menghasilkan  barang  atau  jasa  pada  suatu  bangunan  atau  lokasi  tertentu  dan mempunyai  catatan  informasi  administrasi  tersendiri  mengenai  produksi   dan  struktur  biaya serta ada seseorang atau lebih yang bertanggung jawab atas usaha tersebut. Hal ini disebabkan cukup  banyak  perusahaan  pada  industri  yang  melakukan  pembagian  dividen  tunai  ( cash divident )  selama  3  tahun  terakhir  hampir  25%  dari  seluruh  perusahaan  yang  membagikan dividen  tunai  ( cash  divident ).  Hal  ini  menjadi  gambaran  bahwa  prospek  keuntungan perusahaan industri kedepan cukup baik. Selain itu, industri rokok merupakan  industri yang teruji dalam menghadapi ekonomi moneter tahun 1998.
Dalam situasi krisis global, sektor industri ini tetap mampu bertahan, bahkan lebih jauh sanggup  memberi  sumbangan  signifikan  dalam  penerimaan  negara  melalui  pajak  atau instrumen  cukai.  Dalam  majalah  tempo  2008,  rokok  merupakan  barang  konsumsi  sebagian besar  masyarakat  Indonesia,  dengan  sekitar  177  juta  orang  dari  270  juta  jumlah  penduduk Indonesia  adalah  penghisap  rokok  dimana  jumlah  batang  rokok  yang  terjual  ditahun  2008 mencapai sekitar 199 miliar batang. Sehingga industri rokok memiliki kemampuan yang sangat besar untuk berkembang. Negara indonesia yang sebagian besar pendapatan dalam negerinya berasal dari sektor industri rokok, dimana industri rokok merupakan salah satu penyumbangan dalam pendapatan pajak negara.
Penjualan  yang  cenderung  meningkat  dari  tahun  ketahun  dibeberapa  perusahaan memberikan  gambaran  bahwa  industri  rokok  di  Indonesian  berkembang  dengan  baik. Peningkatan  yang  baik  ini  merupakan  gambaran  bahwa  industri  rokok  memiliki  prospek sebagai tempat bagi para investor  untuk menanamkan modalnya.
Tabel 1. Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi SubSektor Rokok No. Nama Perusahaan Kode Tanggal IPO Penjualan (Million) 1. PT.Gudang Garam Tbk GGRM 27 Agustus 1990 Rp. 190.139.664 2. PT.  Handjaya  Mandala Sampoerna HMSP 15 Agustus 1990 Rp. 274.755.000

## Sumber:  Bursa Efek Indonesia
Tujuan dari penelitian ini untuk melihat apakah terdapat perbedaan reaksi investor atas pembayaran dividen naik dan pembayaran deviden turun sebelum dan sesudah pengumuman dividen yang ditandai dengan adanya abnormal return (AR).

## LITERATURE REVIEW
Para pelaku pasar modal (investor) dalam melakukan investasi dipasar modal pasti akan selalu memperhatikan dan mengikuti pergerakan pasar setiap saat secara seksama dan selalu siap untuk  melakukan  transaksi  jual  beli  apabila  informasi  yang  diperoleh  memungkinkan  mereka untuk mendapatkan keuntungan yang maksimal dimasa akan datang. Dengan kata lain bagaimana suatu  pasar  bereaksi  terhadap  suatu  informasi  untuk  mencapai  harga  keseimbangan  baru merupakan  hal  penting.  Jika  pasar  bereaksi  dengan  cepat  dan  akurat  untuk  mencapai  harga keseimbangan yang baru sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia, maka kondisi pasar tersebut dengan pasar efesien. Efesiensi pasar merupakan salah satu topik mendasar yang perlu investor renungi karena berkaitan langsung dengan relevan atau tidaknya kegiatan untuk berusaha memprediksi arah harga. Perubahan harga dimasa mendatang hanya tergantung dari datangnya informasi baru dimasa datang yang tidak diketahui sebelumnya.
Salah satu informasi yang menjadi perhatian investor adalah informasi mengenai corporate action  perusahaan  seperti  pengumuman  dividen.  Pengumuman  dividen  diyakini  mempunyai informasi  dan  membawa  sinyal  tentang  laba  bersih  saat  ini  dan  potensi  perusahaan  dimasa mendatang,  baik  untuk  pengumuman  pembayaran  dividen  naik  maupun  pengumuman pembayaran dividen turun. Investor akan melakukan analisis baik secara teknikal maupun secara fundamental terhadap informasi sekitar tanggal pengumuman dividen. Pasar modal efesien adalah pasar  modal  yang  berisi  sekuritas  yang  nilai  pasarnya  selalu  menyesuaikan  secara  cepat  dan langsung apabila terjadi perubahan nilai instrinsik dari aset yang menjadi dasar dikeluarkannya sekuritas  tersebut.  Jadi  apabila  saham  suatu  perusahaan  tidak  berubah  harga  pasarnya  padahal perusahaan  tersebut  mengalami  suatu  kondisi  yang  mempengaruhi  bisnisnya  dan  informasi tentang hal itu telah tersebar kepada publik, berarti pasar modal tersebut tidaklah efesien.
Saham  sebagai  tanda  penyertaan  atau  kepemilikan  seseorang  atau  badan  dalam  suatu perusahaan.  Wujud  saham  adalah  selembar  kertas  yang  menerangkan  bahwa  pemilik  kertas tersebut adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut. Porsi kepemilikan ditentukan oleh seberapa besar penyertaan yang ditanamkan dalam perusahaan tersebut. Menurut Martino dan Harjito (2004:367), saham adalah “surat bukti tanda kepemilikan bagian modal pada suatu perusahaan” Menurut Hunan (2005), saham merupakan secarik kertas yang menunjukan hak pemodal untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisasi yang menerbitkan sekuritas  tersebut  dan  berbagai  kondisi  yang  memungkinkan  pemodal  tersebut  menjalankan haknya.
Menurut Ang (1997) nilai dari suatu saham berdasarkan fungsinya dapat dibagi atas tiga jenis: 1) Nilai nominal (per value) Adalah nilai yang tercantum pada saham yang bersangkutan yang berfungsi untuk pencatatan akuntansi dan tidak dipergunakan untuk mengukur sesuatu. 2.) Nilai dasar (base price) Harga yang dipergunakan didalam perhitungan harga indeks saham yang akan berubah sesuai dengan aksi emiten. 3) Harga pasar (market price) Merupakan harga suatu saham  pada  pasar  yang  sedang  berlangsung.  Jika  pasar  bursa  efek  tertutup,  maka  harga  pasar
adalah  harga  penutupannya  (closing  price).  Dengan  demikian  harga  pasar  inilah  yang  akan menyatakan naik turunnya saham. Beberapa faktor yang mempengaruhi harga saham menurut Husnan  (2003)  dalam  indah  (2007)  yaitu:  1)  Harapan  investor    terhadap  tingkat  keuntungan dividen untuk masa yang akan datang. Jika pendapatan atau dividen suatu saham stabil maka harga saham cenderung stabil. Sebaliknya, jika pendapatan atau dividen suatu saham berfluktuasi maka harga  saham  tersebut  cenderung  berfluktuasi  pula.  2)  Tingkat  pendapatan  perusahaan  Tingkat pendapatan  perusahaan  yang  tercermin  dari  Earning  Per  Share  (EPS)  terkait  erat  dengan peningkatan harga saham. Apabila fluktuasi EPS  makin tinggi maka makin tinggi pula perubahan harga  pasarnya.  3)  Kondisi  perekonomian  Kondisi  perekonomian  saat  ini  salah  satunya dipengaruhi oleh kondisi masa lalu dan saat ini. Apabila kondisi perekonomian stabil dan mantap maka investor optimis terhadap kondisi perekonomian yang akan datang sehingga harga saham cenderung stabil dan sebaliknya.
Return adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Ang,1997). Investor termotivasi untuk melakukan investasi dengan harapan untuk mendapatkan  kembalian  investasi  yang  sesuai.  Tanpa  adanya  keuntungan  dari  suatu  investasi tentunya investor tidak bersedia melakukan investasi tersebut. Menurut Ang (2007), komponen suatu return terdiri dari dua jenis yaitu: 1)  Current Income Adalah keuntungan yang diperoleh melalui pembayaran yang bersifat priodik seperti pembayaran bunga deposito, bunga obligasi, dividen dan sebagainya. Disebut sebagai pendapatan lancar, maksudnya adalah keuntungan yang diterima  biasanya  dalam  bentuk  kas,  sehingga  dapat  diuangkan  secara  cepat.  2)  Capital  Gain Adalah keuntungan karena adanya selisih harga jual dan harga beli suatu investasi. Capital Gain ini  sangat  tergantung  dari  harga  pasar  instrumen  investasi  yang  bersangkutan,  yang  berarti instrumen investasi tersebut harus diperdagangkan maka akan timbul perubahan nilai instrumen investasi. Menurut Jogiyanto (2003), return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yaitu return yang telah terjadi yang dihitung berdasarkan data historis, dan  return  ekspektasi  yaitu  return  yang  diharapkan  akan  terjadi  dimasa  datang  yang  dihitung dengan  mengkalikan  masing-masing  hasil  masa  depan  dengan  profitabilitas  kejadiannya  dan menjumlahkannya.
Studi peristiwa (event studi) menganalisis abnormal return sekuritas yang mungkin terjadi disekitar pengumuman suatu peristiwa (Jogiyanto, 2005). abnormal return merupakan kelebihan dari return sesungguhnya yang terjadi terhadap return normal yang merupakan return ekspektasi (yang diharapkan) dan merupakan return terjadi pada keadaan normal dimana tidak terjadi suatu peristiwa.  Dengan  demikian,  abnormal  return  adalah  selisih  antara  return  yang  sesungguhnya dengan return ekspektasi. Maksudnya adalah return yang didapatkan investor tidak sesuai dengan pengharapan.  Selisih  return  akan  positif  jika  return  yang  didapat  lebih  besar  dari  return  yang diharapakan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Abnormal return dapat terjadi karena adanya kejadian-kejadian tertentu, misalnya hari libur nasioanl, awal bulan, awal tahun, suasana politik yang tidak menentu dll.
Dengan  menggunakan  abnormal  return  dapat  diukur  bagaimana  reaksi  pasar  (inverstor) terhadap  perubahan  harga  sekuritas.  Abnormal  Return  (AR):  Selisih  antara  return  yang sesungguhnya  terjadi  terhadap  return  yang  diharapkan  investor.  Semua  keuntungan  ataupun kerugian yang diperoleh perusahaan selama berusaha dalam satu periode tersebut dilaporkan oleh direksi  kepada  para  pemegang  saham.  Dividen merupakan  nilai  pendapatan  bersih  perusahaan setelah pajak dikurangi dengan laba diatahan (retained eranings) yang ditahan sebagai cadangan bagi perusahaan. Dividen ini dibagikan kepada para pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan. Keputusan mengenai jumlah laba yang ditahan dan dividen yang akan dibagikan diputuskan dalam RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham) (Ang,1997). Stice at al (2004:902) menyatakan  bahwa  “dividen  adalah  pembagian  laba  kepada  pemegang  saham  dari  suatu perusahaan secara proporsional sesuai dengan jumlah saham yang dipegang oleh masing-masing
pemilik”.Sedangkan menurut Skousen at al (2001:757) yang dikutip oleh Manurung dan Siregar (2008:3) “Dividen adalah pendistribusian laba secara proporsional kepada para pemegang sesuai dengan jumlah sham yang dimilikinya”. Dari definisi diatas sudah jelas bahwa yang dimaksud dengan  dividen  adalah  pembagian  laba  perusahaan,  kemudia  laba  tersebut  dibagikan  secara proporsional  sesuai  dengan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  pemegangnya.  Misalnya  kita memilki  saham  10%  maka  disini  kita  akan  mendapatkan  bagian  10%  dari  total  dividen  yang dibagikan. Dalam proses pembagian ini, dividen tidak hanya dapat dibagikan secara tunai saja, tapi juga bisa dibagikan melalui saham, properti, skrip, dan juga likuidasi.

## RESEARCH METHOD
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor industri di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2014. Dengan metode purpose sampling ini, sampel yang dipilih dengan dengan kriteria  pemilihan  sampel  sebagai  berikut:  1)  Perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi subsektor  rokok  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  sebagai  emiten  terdapat  4  perusahaan  . 2)Menerbitkan  laporan  keuangan  periode  tahun  2010  sampai  2014  terdapat  4  perusahaan. 3)Emiten  terus  menerus  membagikan  dividen  periode  tahun  2010-2014  terdapat  2 perusahaan. 4)Data tanggal pengumuman dividen emiten selama peiode tahun 2010 sampai 2014  terpublikasi  di  Bursa  Efek  terdapat  2  perusahaan.  5)  Mengalami  kenaikan  atau penurunan  yang  konsisten  setiap  tahun  dalam  pembagian  jumlah  dividen  selama  periode tahun 2010-2014 terdapat 2 perusahaan.
Tabel 2. Daftar sampel perusahaan No Nama Perusahaan Kode Perusahaan Tanggal RUPS Jumlah Dividen  Per Share (Rp) Keterangan 1. PT.Gudang Garam Tbk GGRM 17 Jun 2010 24 Jun 2011 27 Jun 2012 27 Jun 2013 24 Jun 2014 800 1000 800 800 800 Turun Naik Turun Turun Turun 2. PT.  Handjaya Mandala Sampoerna HMSP 18 Jun 2010 09 Mar 2011 18 Mei 2011 27 April 2012 18 Jul 2012 18 April 2013 18 Nov 2013 09 Mei 2014 910 200 270 500 1050 696 1300 1143 Naik Turun Naik Turun Naik Turun Naik Naik
Untuk  memberikan  arah  untuk  analisis  data,  diperlukan  definisi  operasional  dari masing-masing variabel penelitian.
1) Reaksi  pasar  yang  diukur  dengan abnormal  return . Abnormal  return merupakan  selisih antara return yang sesungguhnya yang terjadi dengan return yang diharapkan oleh investor (Tandelilin, 2010:225). Dengan kata lain abnormal return adalah selisih antara actual return suatu  saham  dengan ekpected  return nya.  Periode  peistiwa  ( event periode)  disebut  juga dengan periode pengamatan atau jendela peristiwa ( event window ). Adapun langkah-langkah unuk menghitung variabel ini adalah :
a. Menghitung actual return
1 1 − − − = t t t it P P P R
Dimana : R it = Actual return saham i pada waktu t P t
= Harga saham pada waktu t
P t-1 = Harga saham pada hari sebelumnya
b. Menghitung ecpected return
i t t t it RF RM RF R E  ) ( ) ( − + =
Dimana:
E(R it )  = Tingkat keuntungan saham yang diharapkan R f = Tingkat bunga bebas risiko harian dengan menggunakan   SBI (Suku Bunga Bank Indonesia).
Dengan rumus :
360 bulanan SBI R f =
(asumsi 1 tahun = 360 hari)
β = Tingkat risiko sistematis
RMt   = return indeks market pada periode estimasi ke-t
c. Menghitung market return dengan persamaan :
Rmt  =       ISHGt- ISHGt-1
ISHGt-1 Dimana: Rmt = expected return saham i pada hari t ISHGt   = indeks harga saham gabungan pada hari t
ISHGt-1   = indeks harga saham gabungan pada hari t
d. Menghitung return tidak normal (abnormal return) dapat dengan rumus :  ARit = Rit – E(R it )
Dimana : AR it = abnormal return sekuritas i pada hari ke t
R it = actual return sekuritas i pada hati ke t E(R it )     = expected return sekuritas i pada hari ke t
e. Menghitung average abnormal return (AAR) dapat dirumuskan dengan:
k AR AAR k i it t  = = 1
Dimana : AAR t = avarage abnormal return pada hari ke t AR it = abnormal return pada sekuritas ke i pada   hari ke t k        = jumlah sekuritas pada event windows
f. Menghitung cummulative average abnormal return (CAAR) dengan rumus :
 = = k t it t AAR CAAR 1
Dimana :
CAAR t = jumlah AAR pada hari ke-t AAR it = AAR pada sekuritas i pada hari ke-t k         = jumlah sekuritas dalam event windows Data yang diperlukan dalam penelitian ini terdiri dari :
2) Tanggal pengumuman dividen. Data yang digunakan dari tahun 2010 sampai dengan 2014 diperoleh dari www.KSEI.co.id
3) Harga penutupan saham harian untuk menghitung actual return perusahaan data diperoleh dari historical price pada website http://finance.yahoo.com
4) IHSG harian untuk menghitung return pasar. Data diperoleh dari www.yahoofinance.com
5) Jumlah  saham  beredar  untuk  tahun  2010  sampai  dengan  2014.  Data  diperoleh  dari www.idx.co.id
6) Data Suku Bunga Bank Indonesia (SBI) diperoleh dari www.bi.go.id
7) Dengan data yang terkumpul, maka dapat dihitung dan diketahui informasi mengenai naik turunnya dividen.
Untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  abnormal  return  sebelum  dan  sesudah pengumuman  dividen  untuk  pengumuman  dividen  naik  dan  dividen  turun    dilakukan pengujian dengan langkah-langkah sebagai berikut :
a. Menghitung actual return masing-masing saham dengan rumus sebagai berikut :
1 1 − − − = t t t it P P P R
Dimana : Rit   = Actual return saham pada waktu Pt    = Harga saham pada waktu t Pt-1 = Harga saham pada hari sebelumnya b. Menghitung  tingkat  pengembalian  saham  yang  diharapkan  (expected  return)  dengan menggunakan model CAMP dengan rumus sebagai berikut :
i t t t it RF RM RF R E  ) ( ) ( − + =
Dimana  : E(Rit) = Tingkat keuntungan saham yang diharapkan Rf     = Tingkat bunga bebas resiko Rm   = Tingkat keuntungan pasar β       = Tingkat resiko sistematis
c. Menghitung  tingkat  bunga  bebas  resiko  (risk  free/Rf)  harian  dengan  menggunakan  SBI (Suku Bunga Bank Indonesia) untuk tahun 2010 samapi dengan 2014. Karena penelitian ini adalah analisis harian, maka SBI bulanan disesuaikan menjadi SBI per hari yaitu dengan membagi SBI dengan 360 ( asumsi 1 tahun= 360 hari). Dengan persamaan sebagai berikut:
360 bulanan SBI R f =
d. Menghitung tingkat keuntungan pasar (market return) dengan rumus sebagai berikut :
Rmt  =       ISHGt- ISHGt-1
ISHGt-1
Dimana:
Rmt        = expected return saham i pada hari t ISHGt    = indeks harga saham gabungan pada hari t ISHGt-1 = indeks harga saham gabungan pada hari t
e. Menghitung  tingkat  resiko  sistematis  (beta  setiap  saham)  dengan  menggunakan  regresi antara return saham dengan return pasar dengan menggunakan Microsoft Excel. Teknis ini adalah sebagai berikut :
1. Mengurangi Rf dengan Rft yang diperoleh pada periode estimasi 100 hari kerja.
2. Mengurangi Rmt dengan Rft yang diperoleh pada periode estimasi 100 hari kerja.
3. Menghitung beta slope dengan formula yang ada pada Microsoft Excel.
f. Menghitung abnormal return (AR) harian tiap-tiap saham selama periode pengamatan. Pada penelitian ini AR dihitung dengan rumus sebagai berikut :
ARit = Rit – E(R it )
Dimana :
AR it = abnormal return sekuritas i pada hari ke t R it = actual return sekuritas i pada hati ke t E(R it ) = expected return sekuritas i pada hari ke t g. Menghitung Average Abnormal Return (AAR)
Rata-rata  return  tidak  normal  atau  average  abnormal  return  (AAR)  untuk  hari  ke-t  dapat dihitung dengan rumus :
k AR AAR k i it t  = = 1
Dimana : AARt  = average abnormal return pada hari ke-t ARit  = abnormal return pada sekuritas ke i pada hari ke-t k        = jumlah sekuritas pada event windows
h. Menghitung Cummulatif Average Abnormal Return (CAAR)
CAAR  atau  akumulasi  rata-rata  return  tidak  normal  merupakan  penjumlahan  rata-rata abnormal return hari sebelumnya dengan rata-rata abnormal return sesudahnya.
Dengan persamaan sebagai berikut :  = = k t it t AAR CAAR 1
Dimana :
CAAR t = jumlah AAR pada hari ke-t AAR it = AAR pada sekuritas i pada hari ke-t k          = jumlah sekuritas dalam event windows
One  sample  T-Test merupakan  teknik  analisis  untuk  membandingkan  satu  varibel bebas. Teknik ini digunakan untuk menguji apakah nilai tertentu berbeda secara signifikan atau tidak dengan rata-rata sebuah sampel

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada penelitian ini bahwa pengujian reaksi investor terhadap pengumuman dividen naik dan dividen turun dapat diukur menggunakan abnormal return . Menurut Jogiyanto (2003), return merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi. Abnormal  return merupakan  selisih antara return yang sesungguhnya yang terjadi ( actual return ) dengan return ekspektasi. Pada penelitian ini return ekspektasi diperoleh dengan menggunakan metode CAMP ( Capital Asset Pricing  Model )  dengan  periode  estimasi  selama  100  hari  dalam  periode  peristiwa  ( event Windows ) selama 21 hari.
Average abnormal  return (AAR) menunjukan reaksi  paling kuat, baik  positif maupun negatif dari keseluruhan jenis  saham  pada hari-hari tertentu selama event  windows (Samsul, 2006:277).  Menurut  Widiyatmoko  (2006) average  abnormal  return yang  bernilai  negatif mengandung  pengertian  bahwa  masuknya  informasi  pengumuman  dividen  mengandung informasi  yang  dianggap  kurang  menguntungkan  bagi  investor  karena  dinilai  bisa membahayakan  likuiditas  perusahaan  itu  sendiri  atau  peristiwa  tersebut  memiliki  nilai ekonomis  yang  cukup  tinggi  untuk  direspon  secara  cepat  dan  tepat.  Sedangkan average abnormal return yang bernilai positif mengandung pengertian bahwa pengumuman masuknya informasi baru berupa pengumuman dividen disambut dengan baik oleh investor, hal ini terjadi karena  adanya  kabar  baik  yang  terkandung  dalam  pengumuman  dividen  yang  tentunya mempunyai nilai ekonomis tinggi dan dapat menguntungkan bagi investor.
Cummulative  Average  abnormal  return (CAAR) merupakan  penjumlahan  rata-rata abnormal return hari sebelumnya dengan rata-rata abnormal return sesudahnya (Linda, 2007). CAAR  bernilai  negatif  mengindikasikan  bahwa  investor  cenderung  lebih  banyak  bereaksi negatif  terhadap  informasi  yang  diterima.  Sedangkan  CAAR  yang  bernilai  positif mengindikasikan bahwa investor cenderung lebih banyak bereaksi positif terhadap informasi yang diterima. Tabel 4.10 berikut menggambarkan nilai AAR dan CAAR perusahaan sampel yang mengumumkan dividen naik dan dividen turun selama event windows (21 hari).
Tabel 3. AAR dan CAAR Pengumuman Dividen Naik dan Dividen Turun Sebelum dan Sesudah
Pengumuman Dividen t Dividen Naik t Dividen Turun AAR CAAR AAR CAAR t-10 0,008866945 0,05320167 t-10 0,002302687 0,016118807 t-9 -0,01590181 -0,09541086 t-9 -0,00006347 -0,000444325 t-8 0,006039828 0,03623897 t-8 -0,001689753 -0,011828269 t-7 0,004448844 0,02669306 t-7 0,002089116 0,01462381 t-6 0,0030417 0,01825020 t-6 -0,004388832 -0,030721822 t-5 -0,003379838 -0,02027903 t-5 0,0039649 0,027754301 t-4 -0,003238262 -0,01942957 t-4 0,003984051 0,027888358 t-3 0,009201891 0,05521135 t-3 -0,005572304 -0,039006129 t-2 -0,00773155 -0,04638930 t-2 0,001116948 0,007818634 t-1 -0,000205508 -0,00123305 t-1 -0,004091358 -0,028639508 t=0 0,008514098 0,05108459 t=0 0,019038586 0,1332701 t+1 0,013154068 0,07892441 t+1 -0,009346243 -0,065423703 t+2 0,017245199 0,10347119 t+2 0,0048769 0,034138299 t+3 0,007744263 0,04646558 t+3 -0,000320814 -0,002245701 t+4 -0,010513557 -0,06308134 t+4 -0,001332545 -0,009327812 t+5 -0,001189768 -0,00713861 t+5 -0,003256331 -0,02279432 t+6 0,007716117 0,04629670 t+6 -0,004111332 -0,028779324 t+7 0,002902594 0,01741556 t+7 0,007157415 0,050101903 t+8 0,002348707 0,01409224 t+8 -0,001232445 -0,008627114 t+9 -0,004622286 -0,02773372 t+9 -0,008008424 -0,056058968 t+10 0,002114826 0,01268896 t+10 0,004500389 0,03150272
Sumber : Hasil Olahan Data
Pada tabel  3 diatas hasil menunjukan bahwa selama periode jendela, diperoleh bahwa pada pengumuman dividen naik terdapat 8 hari memiliki abnormal return negatif, sedangkan pada pengumuman dividen turun terdapat 12 hari memiliki abnormal return negatif. Hal ini mengidentifikasikan  bahwa  investor  cenderung  lebih  banyak  bereaksi  negatif  terhadap pengumuman  dividen  turun  maupun  dividen  naik,  hal  ini  dianggap  tidak  adanya  perbedaan yang mendukung kategori pengumuman dividen turun maupun dividen naik. Maka dianggap tidak  adanya  bukti  perubahan  reaksi  investor  yang  terjadi  antara  pengumuman  dividen  naik dan pengumuman dividen turun.
Selain dengan melihat perubahan abnormal return pada periode jendela ( event windows ) reaksi  investor  juga  bisa  dilihat  dari  aktivitas  volume  perdagangan  saham.  Perkembangan volume perdagangan saham mencerminkan kekuatan antara penawaran dan permintaan yang merupakan menifestasi dari tingkah laku investor (Robert dan Ang, 1997). Naiknya volume perdagangan merupakan kenaikan aktivitas jual beli para investor dibursa. Semakin meningkat
volume penawaran dan permintaan suatu saham, maka semakin besar pengaruhnya terhadap pergerakan  harga  saham  dibursa  dan  semakin  meningkatnya  volume  perdagangan  saham menunjukan semakin diminatinya saham tersebut oleh masyarakat sehingga akan membawa pengaruh terhadap naiknya harga atau return saham.
Tabel 4. Dividen Naik Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividen
One-Sample Test Test Value = 0 t Df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper t-10 1.222 5 .276 .0088833 -.009797 .027563 t-9 -1.434  5 .211 -.0158333 -.044216 .012549 t-8 .797 5 .461 .0060167 -.013382 .025415 t-7 1.992 5 .103 .0044333 -.001287 .010154 t-6 .718 5 .505 .0030167 -.007781 .013815 t-5 -.624 5 .560 -.0034000 -.017415 .010615 t-4 -.405 5 .702 -.0032667 -.023976 .017443 t-3 2.001 5 .102 .0092000 -.002618 .021018 t-2 -1.641  5 .162 -.0077500 -.019891 .004391 t-1 -.128 5 .903 -.0002000 -.004225 .003825 t=0 .820 5 .449 .0085000 -.018141 .035141 t+1 .684 5 .525 .0131333 -.036243 .062509 t+2 1.569 5 .177 .0172333 -.010999 .045465 t+3 1.198 5 .284 .0077333 -.008856 .024322 t+4 -3.104  5 .027 -.0105000 -.019194 -.001806 t+5 -.178 5 .866 -.0012333 -.019094 .016627 t+6 1.512 5 .191 .0077167 -.005405 .020839 t+7 .588 5 .582 .0029000 -.009782 .015582 t+8 .385 5 .716 .0023833 -.013528 .018294 t+9 -.756 5 .184 -.0046167 -.020318 .011085 t+10 .809 5 .455 .0021333 -.004645 .008912
Sumber: Data olahan SPSS 16 Keterangan : *signifikan 5%, t-tabel = 2,446912
Pada tabel 4 diatas dapat dilihat selama periode jendela 10 hari sebelum, 10 hari setelah pengumuman dividen dan 1 hari pada saat tanggal pengumuman dividen untuk pengumuman dividen naik, tidak ditemukan adanya reaksi investor yang  signifikan selama periode 21 hari periode jendela ( event windows ), baik sebelum pengumuman maupun sesudah pengumuman dividen. Reaksi investor ditandai dengan adanya rata-rata abnormal return (AR) dan p value < 5%, dan t hitung < t-tabel. Sementara berdasarkan nilai t hitung diketahui bahwa pada selama periode jendela yang menghasilkan reaksi investor sig.two-tailed >0,05. Berarti uji one sampel t-test menunjukan hasil yang tidak signifikan secara statistik. Hal ini menandakan tidak adanya perubahan  reaksi  pasar  terhadap  pembayaran  dividen  naik.  Hal  ini  dikarenakan  jika pembayaran dividen lebih besar atau dinaikan maka akan mempengaruhi cash flow perusahaan yang nantinya akan mengganggu jalannya operasi perusahaan, sehingga dapat menyebabkan kesulitan keuangan.
Tabel 5. Pengujian Abnormal Return Pengumuman Dividen Turun Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividen
One-Sample Test Test Value = 0 T Df Sig. (2- tailed) Mean Difference  95%  Confidence  Interval  of the Difference Lower Upper t-10 .492 6 .640 .0023000 -.009139 .013739 t-9 -.021 6 .944 -.0000857 -.009979 .009808 t-8 -.487 6 .643 -.0016857 -.010150 .006778 t-7 .510 6 .628 .0020857 -.007924 .012095 t-6 -.885 6 .410 -.0043857 -.016517 .007746 t-5 .985 6 .363 .0039714 -.005892 .013835 t-4 .672 6 .527 .0039857 -.010530 .018501 t-3 -1.241 6 .261 -.0055714 -.016553 .005410 t-2 .438 6 .677 .0011143 -.005110 .007339 t-1 -.490 6 .642 -.0040857 -.024508 .016337 t=0 3.178 6 .019 .0190286 .004377 .033680 t+1 -1.269 6 .252 -.0093429 -.027362 .008676 t+2 .839 6 .434 .0048714 -.009339 .019082 t+3 -.060 6 .954 -.0003286 -.013755 .013097 t+4 -.375 6 .721 -.0013286 -.010007 .007350 t+5 -.514 6 .625 -.0032714 -.018831 .012289 t+6 -.702 6 .509 -.0041143 -.018451 .010222 t+7 1.267 6 .522 .0071714 -.006677 .021020 t+8 -.325 6 .756 -.0012429 -.010587 .008101 t+9 -2.649 6 .038 -.0080000 -.015389 -.000611 t+10 .989 6 .361 .0045143 -.006658 .015687
Sumber : Data olahan SPSS 16 Keterangan : *signifikan 5%, t-tabel = 2,364624
Pada tabel 5 diatas menyajikan hasil pengujian hipotesis 2 yaitu pengujian reaksi pasar yang  diukur  dengan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dividen  untuk pengumuman  dividen  turun.  Pada  penelitian  ini  untuk  melihat  ada  tidaknya  peningkatan abnormal return yang signifikan pada periode jendela ( event windows ) dengan menggunakan uji One Sample t-Test. Berdasarkan tabulasi diatas dapat dilihat selama periode jendela 10 hari sebelum,  10  hari  setelah  pengumuman  dividen  dan  1  hari  pada  saat  tanggal  pengumuman dividen  untuk  pengumuman  dividen  turun,  tidak  ditemukan  adanya  reaksi  investor  yang signifikan selama periode 21 hari periode jendela ( event windows ), baik sebelum pengumuman maupun  sesudah  pengumuman  dividen.  Reaksi  investor  ditandai  dengan  adanya  rata-rata abnormal return (AR) dan p value < 5%, dan t hitung < t-tabel. Sementara berdasarkan nilai t hitung  diketahui  bahwa  pada  selama  periode  jendela  yang  menghasilkan  reaksi  investor sig.two-tailed >0,05.  Berarti  uji one  sampel  t-test menunjukan  hasil  yang  tidak  signifikan secara statistik. Dibuktikan dari tabel diatas bahwa dari periode (t-10) sampai dengan (t+10) atau selama periode jendela 21 hari mempunyai nilai sig.two-tailed > 0,05.
Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  tidak membawa  informasi  yang  sensitif  terhadap  investor  sehingga  pengumuman  dividen  secara statistik tidak mempengaruhi signifikan terhadap perubahan abnormal return . Jadi penelitian ini  bertolak  belakang  dengan  taori divident  signaling  theory Yang  mendasari  bahwa pengumuman  dividen  merupakan  sinyal  yang  baik  bagi  investor.  Sesuai  dengan  penelitian terdahulu oleh Novia Agriani (2011) membuktikan bahwa tidak adanya perubahan abnormal return disekitar pengumuman dividen antara sebelum dan sesudah pengumuman dividen.

## KESIMPULAN
Penelitian  empiris  yang  dilakukan  pada  penelitian  ini  menyediakan  bukti  dari pengambilan  sampel  dari  Bursa  Efek  Indonesia  terkait  dengan  reaksi  investor  terhadap pengumuman  dividen  naik  dan  pengumuman  dividen  turun  sebelum  dan  sesudah pengumuman dividen dengan indikator pengujian yaitu abnormal  return (AR) dan Trading Volume  Activity  (TVA)  untuk  melihat  rasio  perubahan  harga  saham  terhadap  besarnya dividen  yang  dibayarkan.  Berdasarkan  hasil  analisis  data  pada  bab  4  dapat  disimpulkan sebagai berikut :
1. Hasil pengujian terhadap reaksi pasar dengan abnormal return pada pengumuman dividen turun  selama  (event  windows)  10  hari  sebelum  pengumuman  (t-10),  10  hari  sesudah pengumuman  (t+10)  dan  1  hari  pengumuman  dividen  (t=0).  Menyatakan  tidak  adanya perubahan reaksi pasar yang signifikan terhadap pengumuman dividen naik baik sebelum maupun sesudah pengumuman dengan tingkat sig.two-tailed > 0,05. Dan t hitung < t tabel. Yang uji dengan uji decriptif statistik dan uji one sample t-test.
2. Hasil pengujian abnormal return dengan uji decritiptif statistik dan uji one sample t-test. melihat  reaksi  pasar  dengan  abnormal  return  pada  pengumuman  dividen  turun  juga membuktikan  hasil  yang  tidak  signifikan  terhadap  pengumuman  dividen  turun,  yang dibuktikan  dengan  sig.tw0-tailed  >  0,05.  Dengan  t  hitung  <  t  tabel.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  pengumuman  dividen  bukan  hal  informasi  yang  sensitif  bagi investor.
3. Penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan  dividend  signalling  theory,  bahwa  pada pembahasan di bab 4 peneliti tidak menemukan adanya perubahan reaksi pasar terhadap pengumuman  dividen,  baik  pengumuman  dividen  turun  maupun  pengumuman  dividen naik.  Penelitian  ini  didukung  oleh  irrelevance  theory  bahwa  kebijakan  pengumuman dividen  tidak  membawa  apa-apa  bagi  nilai  perusahaan,  terhadap  peningkatan  atau penurunan dividen.
4. Pada  penelitian  ini  yang  menjadi  gambaran  bahwa  efesiensi  pasar  modal  setengah  kuat tidak  terwujud,  karena  asumsi  pasar    modal  setengah  kuat  bukan  hanya  mencerminkan harga-harga diwaktu lalu, tetapi juga informasi yang dipublikasikan.
5. Penelitian ini didukung penelitian oleh Novia Agriani (2011) yaitu tidak adanya perubahan reaksi  pasar sebelum dan sesudah pengumuman  dividen yang di  ukur dengan abnormal return dan trading volume activity (TVA).

## DAFTAR PUSTAKA
Anindhita,Galih.  2010. Analisis  Reaksi  Pasar  Atas  Pengumuman  Dividen  Sebelum  dan Sesudah Ex-Dividend Date . (Skripsi) universitas diponegoro. Anoraga, Panji dan Piji Pakarti, 2001. Pengantar Pasar Modal , PT. Rineka Cipta, Jakarta Apriani, Lisa. 2005. Reaksi pasar terhadap pengumuman kenaikan/penurunan dividen (studi empiris pada perusahaan utilitas public dan perusahaaan dalam industri tidak diregulasi). Simposium Nasional Akuntansi viii solo 15-16 september 2005.
Cahyati, Karina. 2008. Analisis faktor yang mempengaruhi dividen per share pada perusahaan di Bursa Efek (skripsi) . Universitas Islam Indonesia Dipura, Sumarta. 2005. Analisis Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur (Skripsi) . Universitas Islam Indonesia Femmyl, Idham. 2007. Reaksi harga saham terhadap perubahan deviden tunai di Bursa Efek Jakarta (skripsi) . Universitas Islam Indonesia Hartadi, happy s. 2006 . Analisa faktor-faktor yang mempengaruhi dividen payout ratio pada Perusahaan Go Public yang listed di Bursa Efek Jakarta . Universitas Islam Indonesia Husnan, suad. 2009. Analisis pasar dan sekuritas indonesia . Yogyakarta. UPP AMP YKPN
Jogiyanto, H.M. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi Kedua. Yogyakarta. BPFE Jogiyanto, H.M.2005. Pasar Efisien Secara Keputusan . Jakarta.Gramedia
Marfuah.  2006.  Pengaruh  Kecanggihan  Investor  Terhadap  Ketepatan  Reaksi  Pasar  dalam Merespon  Pengumuman  Dividen  Meningkat. Jurnal  Fakultas  Ekonomi  Universitas Islam Indonesia.
Rosie  Yuni,Dianasari.  2010. Pengaruh  Pengumuman  Laba  dan  Dividen  Terhadap  Volume Perdagangan Saham Pada perusahaan yang Sahamnya Masuk Dalam Jakarta Islamic Index. ( Skripsi) Universitas Islam Indonesia. Setiarini,  Aprilia.  2006. Korelasi  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  Terhadap  Perusahaan Tumbuh  dan  Tidak  Bertumbuh  Terhadap  Abnormal  Return  Perusahaan  (Skripsi). Universitas Islam Indonesia
Undang – undang Pasar Modal No.8 Tahun 1995 Wibawa,  Nugraha.  2006. Analisis  pengaruh  pengumuman  dividen  terhadap  return  saham perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta . Universitas Islam Indonesia