P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Model Atman Z-Score untuk memprediksi financial distress dan dampaknya terhadap nilai perusahaan manufaktur
Dini Jaya Anggraini 1 , Yudhi Herliansyah 2
Universitas Mercu Buana Jakarta, Indonesia, dinijayaanggraini1612@gmail.com .
Dikirim 22 Februari 2023,  disetujui 26 Maret  2023, diterbitkan 26 Maret 2023 Pengutipan:  Anggraini,  D.J  &  Herliansyah,  Y.  (2023).  Model  Atman  Z-Score  untuk  memprediksi financial distress dan dampaknya terhadap nilai perusahaan manufaktur. Gema Wiralodra , 14 (1), 156-165.

## Abstrak
Penelitian  bertujuan  untuk  mengkaji  dan  menyajikan  model  ramalan  kebangkrutan perusahaan manufaktur yang telah listing dil BEI dengan menggunakan rumus Altmanl Z- Scorel Tipe  1  (Tipe  Orisinil)  serta  dampaknya  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan dua analaisis yaitu analisis logistik yang mengkombinasikan matrik dan non- matrik pada salah satu variabelnya, kemudian variabel matrik tersebut didummy  0 untuk perusahaan  bangkrut  dan  1  untuk  perusahaan  sehat;  dan  analisis  regresi  linier  berganda, dengan menggunakan data panel. Data panel menggabungkan data time-series dan data data cross-series. Data yang diperoleh yaitu 111 perusahaan manufaktur yang listed dil BEI pada tahunl  2016  –  l2019  ,  menggunakan  metodel  purposive  lsampling,  sehingga  total  data dalam  penelitianl  ini  sebanyak  444.  Namun  karena  adanya  outliers  yang  terjadi,  maka peneliti  membuang  data  outliers  tersebut.  Sehingga  jumlah  datal  yang  digunakan  adalah 339  data.  Hasil  dari  penelitian  inil  menunjukkan  bahwal  dengan  menggunakan  rumus Altman Z-Score tipe 1, rasio profitabilitas, likuiditas dan leverage tidak dapat digunakan untuk  meramal  financial distress.  Sedangkan financial distress  dengan model  Altman  Z- Score, rasio profitabilitas, rasio likuiditas dan rasio leverage memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan dengan menggunakan sampel perusahaan manufaktur. Dengan demikian kemampuan  dalam  memprediksi  kebangkrutan  oleh  model  Altman  Z-Score  dapat digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan dimata publik.
Kata  Kunci: Model  Altman  Z-Score;  Financial  Distress;  Nilai  Perusahaan;  Kinerja Keuangan; Rasio Keuangan

## Abstract
This study examines and presents a bankruptcy forecast model for manufacturing companies that have  been  listed  on  the  IDX  using  the  Altman  Z-Score  Type  1  formula  (Original  Type)  and  its impact on firm value. This study uses two analyzes namely; logistic analysis that combines matrix and non-matrix in one of the variables, then the matrix variable is diummy 0 for bankrupt companies and 1 for healthy companies; and multiple linear regression analysis, using panel data. Panell data combinesl  time-seriesl  data  andl  cross-series  ldata.  The  data  obtained  were  111  manufacturing companiesl listed onl the IDXl in 2016 – l2019, using thel purposive samplingl method, bringing the total data in this study to 444. However, due to outliers that occurred, the researchers discarded these outliers. So the amount of data used is 339 data. Thel results ofl this studyl indicate thatl by using  the  Altman  Z-Scorel  type  1  formula,  profitability,  liquidity  andl  leverage  ratios  cannot  be used  to  predict  financial  distress.  While  financial  distress  with  the  Altman  Z-Score  model, profitability ratios, liquidity ratios and leverage ratios have an influence on firm value by using a sample  of  manufacturing  companies.  The  ability  to  predict  bankruptcy  by  the  Altman  Z-Score model can be used to predict firm value by the public.
Keyword(s): Model  Altman  Z-Score;  Financial  Distress;  Firm  Value;  Financial  Performance; Financial Ratio
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Gema Wiralodra, Vol 14, No 1, April 2023

## 1. Pendahuluan
Corporate financial distress dan likuidasi merupakan sebuah kenyataan ekonomi di perusahaan – perusahaan Amerika sejak  1980-an hingga tahun 2009, terutama saat terjadi krisis keuangan dan ekonomi banyak perusahaan – perusahaan di Amerika yang mengajukan pailit  dengan  jumlah  total  liabilitas  melebih  $1.2  triliun  (Altman  et  al.,  2019:3).  Masalah ekonomi  dunia  tidak  serta  merta  begitu  saja  tidak  memberikan  dampak  terhadap  tatanan ekonomi di Indonesia. Data per tahun 2015 sampai dengan tahun 2020 yang peneliti himpun dari www.britama.com dan www.liputan6.com menggambarkan  adanya delisting yang sangat  signifikan  di  tahun  2016  ke  tahun  2017.  Sebanyak  8  perusahaan  yang  sahamnya tercatat dalam pasar Bursa Efek Indonesia harus delisting dikarenakan guncangan ekonomi yang  menyebabkan  kinerja  keuangan  perusahaan  melemah  dan  membawa  pada  gerbang kesulitanl keuangan yangl berujung padal kebangkrutan perusahaan. Berikut inil adalah data perusahaan bangkrut di Indonesia yang digambarkan dengan curva (Lihat Gambar 1). Gambar 1

## Perkembangan Perusahaan Bangkrut di Indonesia
Kinerja perusahaan yang baik secara keuangan menunjukkan bahwa perusahaan yang dapat terhindar dari kondisi kesulitan keuangan, penilaian dalam hal ini dapat dilihat dari rasio  keuangan  pada  laporan  keuangan  perusahaan  (Kristanti,  Rahayu,  &  Huda,  2016). Pengukuran  kinerja  keuangan  tidak  hanya  untuk  memonitor  kinerja  pimpinan  dan peningkatan  pencapaian  target  perusahaan  tetapi  juga  untuk  membantu  pimpinan  dalam memonitoring posisi strategi perusahaan yang telah dilakukan (Hoque, 2003:142).
Teoril  sinyal  yang  melandasi  penelitian  ini  digunakan  untukl  menjelaskan  bahwa laporan keuangan memberikan sinyal baik positif maupun negatif kepada para penggunanya. Gruszezynski  (2004)  menyatakan  dalam  penelitiannya  bahwa  pengukuran  profitabilitas dengan menggunakan rasio r eturn on assets sebagai prediktor terbaik financial distress pada perusahaan Polandia di paruh kedua tahun 1990-an. Maulidina (2014) melakukan pengujian pada rasiol profitabilitas ( return on equity dan return on asset ), dan menyimpulkan bahwa keduanya signifikan berpengaruh untuk memprediksi kondisi financial distress . Rasio profitabilitas menurut Brigham & Houston (2019:118) ”Profitability ratios, a l group of ratios that show the combined effects of liquidity, asset management and debt on operating results.” Dapat  diartikan  bahwal  rasio  profitabilitas  adalah  efek  gabungan  dari lrasio – rasio seperti likuiditas, manajemen aset dan utang pada hasil operasi.
Rasiol likuiditas menurut Melville (2019:363) adalah ukuran kemampuan perusahaan untuk membayar hutangnya pada saat jatuh tempo. Rasio ini memiliki hubungan antara aset lancar dan kas yang dimiliki oleh perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya saat jatuh tempo. Rasio leverage menurut Gitman & Zutter (2015:124) adalah perbandingan antara risiko  dan keuntungan melalui  penggunaan pembiayaan biaya tetap, seperti hutang dan saham preferen. Penggunaan hutang yang meningkat akan meningkatkan leverage ROE perusahaan jikal perusahaan menghasilkan lebih banyak dari asetnya daripada tingkat bunga yang dibayarkan untuk hutang. Namun pembiayaan dengan menggunakan instrumen hutang akan lebih beresiko daripada dibiayai dengan ekuitas.
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Daftar  alasan  umum  faktor  –  faktor  yang  menyebabkan  tingginya  kegagalan perusahaan  hingga  menghantarkan  pada  kondisi financial  distress ,  yaitu;  kinerja  operasi yang buruk serta tingginya leverage ; buruknya inovasi teknologi; guncangan likuiditas dan pendanaan;  tingkat  pembentukan  bisnis  baru  dalam  periode  tertentu  yang  relatif  tinggi; deregulasi industri utama; dan liabilitas yang tak terduga (Altman et al., 2019:8).
Peramalan  terhadap  kondisi  masa  depan  sebuah  perusahaan  telah  dilakukan  oleh seorang  profesor  bernama  Edward  Altman  pada  tahun  1968,  menghasilkan  formula  yang dikenal dengan Model Altman Z-Score. Pada penelitianl ini, peneliti menggunakan model Altman Z-Score Tipe 1 yang pertama kali dikenalkan oleh Edward Altman yang didasarkan pada penggunaan 66 sampel perusahaan manufaktur dalam 2 kelompok, bangkrut dan tidak bangkrut (sehat). Berdasarkan sumber dari buku karangan Altman & Hotchkiss tahun 2019 halaman 194 yang berjudul Financial Distress, Restructuring, and Bankruptcy edisi keempat Model Altman Z-Score tipe 1 ditunjukkan dalam Gambar 2. Gambar 2 Model Altman Z-Score Tipe 1
Kondisi  perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan diapat  diramalkan  akan sangat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang  tentunya  mempengaruhi  nilai  jual  saham perusahaan  di  pasar  modal.  Nilai  perusahaan  ditilik  dari  harga  sahamnya.  Harga  saham merupakan bentukan dari permintaan dan penawaran para pemegang saham, sehingga hasil dari  permintaan  dan  penawaran  tersebut  dapat  dijadikan  sebagai  salah  satu  penilaian terhadap nilai perusahaan (Fama, 1978). Jika rasio likuiditas, pengelolaan laset, pengelolaan utangl  dan  profitabilitas  dinilai  baik  saat  ini  hingga  masal  depan,  maka  rasio  nilai  pasar dinilai tinggi; harapan harga saham akan tinggi; dan penilaian terhadap manajemen karena telah memberikan produktifitas terbaiknya (Brigham & Houston, 2019:121).
Tobin  (1969)  mengatakan  bahwa  nilai  perusahaan  adalah  kinerja  perusahaan  yang menunjukkan suatu performal manajemen dalam mengelola aktival perusahaan. Tobin  juga mengeluarkan  sebuah  formula  untuk  menghitung  nilai  sebuah  perusahaan  yang  dikenal denganl Tobin’s Q , kemudian formula ini disederhanakan oleh Chung & Pruitt (2015). Penelitian  yang  dilakukan  Liew  et  al  (2011)  dan  Valensia  &  Khairani  (2019) menemukan  bahwal  adanya  pengaruh  antara  kesulitan  keuangan  yang  dialami  oleh perusahaan atas nilai perusahaan yang diukur dengan harga saham. Naik atau turunnya harga saham  akan berhubungan dengan kenaikan atau  menurunnya nilai  perusahaan,  yang akan menyebabkan  terjadinya  kesulitan  keuangan serta  dapat  menyebabkan  berkurangnya kemakmuran  pemegang  saham.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tamarani  (2015) menemukan  hubungan  antara  kesulitan  keuangan tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969

## 2. Metode Penelitian
Penelitian l ini tergolong kedalam penelitian l kuantitatif. Menurut Creswell dan Creswell (2018:49) penelitian  kuantitatif  adalah  penelitian  yang  menggunakan  pandangan  dunia  positivisme,  peneliti menggunakan statistik untuk mendeskripsikan dan mengukur hubungan dua atau lebih variabel. Jenis penelitian  ini  adalah  studi kausal  yang  bertujuan  untuk  menguji  satu  variabel  yang  menyebabkan variabel lainnya berubah atau tidak (Sekaran dan Bougie, 2017:112). Peneliti menggunakan statistik untuk mendeskripsikan dan mengukur hubungan dua atau lebih variabel. Populasi l dalam l penelitian l ini  adalah l perusahaan l manufaktur  yang l terdaftar l di l Bursa  Efek l Jakarta  pada l tahun l 2016  –  2019 berjumlah  168.  Perusahaan  yang  tidak  menerbitkan  laporan  keuangan  secara  kontinu  pada  tahun 2016 – 2019 berjumlah 57. Sehingga jumlah sampel pada penelitian ini sebanyak 111 perusahaan manufaktur.
Teknis analisi data yang digunakan untuk mendeskripsikan variabel penelitian tanpa menarik generaliasi  (Wati,  2018:117).  Menurut  Winarno  (2017:3.10)  Skewness l adalah  ukuran l asimetri distribusi l data  di l sekitar l mean.  Skewness  dari l suatu distribusi l simetris (distribusi  normal) adalah l nol. Positive l skewness menunjukkan l bahwa distribusi l datanya memiliki ekor l panjang di l sisi kanan l dan  negative l skewness  memiliki l ekor  panjang l di  sisi l kiri.  Kurtosis l adalah  untuk  mengukur ketinggian l suatu l distribusi. Nilai kurtosis suatu l data yang berdistribusi normal l adalah l 3. Bila nilai kurtosis l > 3, maka distribusi l data dikatakan l leptokurtis terhadap l normal. Bila nilai kurtosis l < 3, maka distribusi  datanya  datar  atau  platykurtic  dibanding  dengan  data  berdistribusi  normal.  Jarque-Bera l adalah uji l statistik untuk l mengetahui apakah l data berdistribusi l normal. Uji l statistik ini mengukur l perbedaan skewness l dan kurtosis l data dan l dibandingkan dengan l apabila datanya l bersifat l normal. Probability  menunjukkan l kemungkinan  nilai l Jarque-Bera l melebihi  (dalam l nilai  absolut)  nilai l terobservasi  di l bawah  hipotesis l nol.  Nilai l probabilitas  yang l kecil  cenderung l mengarahkan  pada l penolakan hipotesis l nol distribusi l normal.
Suatu l teknik  pengembangan l dari  regresi l linier  ganda l yang  digunakan  untuk l menguji besarnya l sumbangan (kontribusi l ) yang ditunjukkan l oleh koefisien l jalur pada l setiap diagram l jalur dari l hubungan  kausal l antar  variabel l independen  terhadap  variabel  dependen  (Basuki  &  Prawoto, 2015:137)

## 3. Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## Tabel 1
Analisis Statistik Deskriptif
Dari  hasil  olah  data  dengan  menggunakan  software  Eviews  12,  tabel  diatas  adalah  hasil  analisis statistik deskriptif yang telah melalui proses eliminasi outlier. Data observasi awal berjumlah 444 (111 sampel dikalikan 4 periode laporan keuangan), kemudian ada 105 data yang terjangkit oulier sehingga dilakukan teknik eliminasi agar penarikan kesimpulan sesuai dengan tujuan penelitian dan menghasilkan 339 data yang digunakan dalam pegolahan statistik deskriptif. Hasil tabel pada gambar diatas menunjukkan bahwa nilai standar deviasi semua variabel yang digunakan dalam penelitian ini, ada  pada  posisi  nilai  yang  menunjukkan  angka  lebih  rendah  dari  angka  pada  nilai  mean  setiap variabel dalam penelitian ini. Data dalam penelitian ini memiliki data yang homogen terdapat pada variabel  CR,  DR,  dan  nilai  perusahaan.  Sedangkan  variabel  ROA  dan financial distress memiliki data yang heterogen karena nilai standar deviasinya lebih besar dari nilai meannya. Nilai kurtosis keseluruhan  variabel  melebihi  3,  sehingga  distribusi  data  pada  keseluruhan  variabel  adalah leptokurtosis terhadap normal. Nilai probabilitas Jarque-Bera keseluruhan variabel lebih kecil dari taraf signifikansi, maka data tidak berdistribusi normal.
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969

## Analisis Jalur

## Tabel 2
Hasil Analisis Registrasi Logistik
Interpretasi  hasil  analisis  regresi  logistik  tidak  dapat  dibaca  langsung  dari  nilai  koefisiennya melainkan terlebih dahulu dilakukan eksponensial pada nilai koefisien setiap variabelnya.
Tabel3
Hasil odd Ratio

## Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi pada gambar 4 yang disebut McFadden R-squared pada tabel diatas bernilai 0.008422. Dengan demikian variabel Financial Distress dipengaruhi oleh variabel ROA, CR dan DR sebesar 0.8%.

## Uji Simultan
Nilai  statistika  LR  pada  gambar  4  sebesar  3.158616  dimana  nilai  probabilitas  LR  statistic  adalah sebesar  0.367810  >  0.05.  Sehingga  kita  dapat  menyimpulkan  bahwa  dengan  tingkat  kepercayaan 95% tidak terdapat pengaruh yang terjadi antara variabel independen terhadap variabel dependen.

## Uji Parsial
Hasil pengujian statistik pada gambar 4 menunjukkan nilai probabilitas pada semua variabel  lebih besar dari 0.05 sehingga koefisien regresi pada seluruh variabel tidak signifikan. Struktur 2 (Analisis Regresi Linier Berganda) Tabel 4 Hasil Uji l Chow
Berdasarkan l hasil pengujian statistik tabel diatas l diperoleh hasil nilai Prob. Coss-Section l Chi-Square l sebesar  0.0000,  dimana  nilai  0.0000 l <  0.05 l sehingga  model l fixed  effect l ternyata lebih baik dari model l common l effect .
Uji l Hausman Gambar 5 Tabel Hasill Uji Hausman
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  tabel  diatas  diperoleh  hasil  nilai  Prob.  Chi- Square sebesar 0.0000, dimana nilai 0.00000 > l 0.05 sehingga model l fixed effect l ternyata
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Gema Wiralodra, Vol 14, No 1, April 2023
lebih baik l dari model random l effect . Pada uji l chow dan l uji hausman l model fixed l effect yang l terpilih maka tidak l perlu lagi l melakukan uji l lagrange l multiplier.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 6 Hasil uji Muktikolinearitas
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  tabel  diatas  diperoleh  hasil  bahwa  masing  –  masing variabel  pada  model  penelitian  memiliki  nilai  koefisien  korelasi  kurang  dari  0.90,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  model  tidak  mengalami  korelasi  yang  artinya  tidak  ada multikolinearitas antar variabel independen dalam model regresi.
Uji Hipotesis

## Tabel 7 Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Berdasarkan tabel hasil uji regresi linier berganda diatas diperoleh persamaan regresi sebagai berikut : 𝑦̂ = 0.010 + 0.025Financial Distress + 4.551ROA + 0.202CR + 1.370DR

## Koefisien Determinasi
Berdasarkan l hasil  uji  analisis l regresi  yang l ditunjukkan  dalam  tabel l diatas,  koefisien determinasi  yang  ditunjukkan  oleh  Adjusted  R-squared  bernilai  0.580.  Dengan  demikian variabel  nilai  perusahaan dipengaruhi oleh variabel  Financial Distress,  ROA, CR dan DR sebesar 58%.

## Uji Simultan
Nilai statistika F adalah sebesar 3.930 dimana nilai  probabilitas F statistik adalah sebesar 0.00000 < 0.05. Sehingga kita dapat menyimpulkan bahwa terdapat minimal satu l variabel independen l yang memiliki l pengaruh yang l signifikan terhadap l variabel l dependen.

## Uji Parsial
Hasil pengujian statistik menunjukkan nilai probabilitas variabel penelitian lebih kecil dari 0.05 sehingga koefisien regresi seluruh variabel signifikan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Financial Distress
Berdasarkan hasil uji hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini menyatakan bahwa nilai probabilitas rasio profitabilitas dengan menggunakan ROA sebesar 0.720 > l 0.05 sehingga l koefisien regresi l tidak signifikan l maka hipotesis ditolak. Dengan demikian H1 = ditolak, rasio  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  tidak  signifikan  terhadap  kondisi financial
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
distress .  Suatu  perusahaan  yang  mengalami  laba  usaha  yang  negatif  atau  rugi  ditahun sebelumnya,  belum  tentu  akan  mengalami  kebangkrutan  ditahun  berikutnya,  hal  tersebut terjadi karena adanya peningkatan yang lebih baik dari sisi nilai laba usaha yang diperoleh perusahaan ditahun berikutnya. Hal ini dapat tercapai dengan melakukan strategi perusahaan seperti  meningkatkan  volume  penjualan  sehingga  akun  pendapatan  akan  bertambah  atau menekan biaya operasional sehingga akun beban akan berkurang dengan cara efisiensi atau efektifitas yang dilakukan oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Gruszezynski (2004) dan Maulidina (2014)  yang menyatakan bahwa semakin l kecil rasio l profitabilitas menandakan perusahaan l tidak mampu l memenuhi l kewajibannya. Kondisi ini akan mengganggu cash flow perusahaan yang mengharapkan operasional dapat berjalan secara mandiri dengan laba usaha yang dihasilkan tanpa harus mengganggu aset atau melakukan pendanaan dengan hutang  atau  penerbitan  sekuritas.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan l penelitian  sebelumnya  yang l dilakukan oleh l Pranowo et al. (2010) bahwa l rasio profitabilitas l tidak memiliki pengaruh l signifikan terhadap l kondisi financial l distress .

## Pengaruh Rasio Likuiditas terhadap Financial Distress
Berdasarkan hasil l uji hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini menyatakan bahwa nilai probabilitas  rasio  likuiditas  dengan  menggunakan  CR  sebesar  0.583  > l 0.05  sehingga l koefisien regresi l tidak  signifikan l maka  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian  H2  =  ditolak,  rasio l likuiditas memiliki l pengaruh  yang  tidak  signifikan l terhadap  kondisi l financial l distress .Nilai l rasio  likuiditas yang rendah ditahun sebelumnya tidak menjamin perusahaan akan mengalami kondisi kebangkrutan ditahun yang akan datang. Kewajiban – kewajiban lancar yang telah jatuh tempo dapat diselesaikan dengan  baik  tanpa  harus  mengganggu  operasional  perusahaan  menggunakan  aset  lancar  yang dimiliki.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Widarjo  &  Setiawan (2009) bahwa rasio likuiditas yang diukur dengan current ratio (CR) tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  kondisi financial  distress .  Hal  demikian  menunjukkan  bahwa  kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban – kewajiban lancarnya akan semakin baik dan perusahaan dapat terhindar dari kondisi financial distress . Hasil l penelitian ini l tidak sejalan l dengan penelitian l yang dilakukan l oleh Platt & Platt (2002) dan l Pranowo et al. (2010) yang l menyatakan bahwa l rasio likuiditas berpengaruh signifikan l terhadap kondisi financial distress .

## Pengaruh Rasio Leverage terhadap Financial Distress
Berdasarkan hasil uji hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini menyatakan bahwa nilai probabilitas rasio leverage dengan menggunakan DR sebesar 0.166 > l 0.05 sehingga l koefisien regresi l tidak  signifikan l maka  hipotesis  ditolak.  Dengan  demikian  H3  =  ditolak,  rasio  leverage  memiliki pengaruh  yang  tidak  signifikan  terhadap  kondisi financial  distress .  Banyaknya  jumlah  kewajiban yang  dapat  dibayar  dengan  jumlah  aset  perusahaan  belum  dapat  menjadi  prediktor  dalam menentukan  kondisi financial  distress .  Tingginya  rasio leverage menunjukkan  bagaimana perusahaan menggunakan instrumen hutang dalam menjalankan l perusahaannya.
Hasil l penelitian ini l tidak sejalan l dengan penelitian l sebelumnya yang dilakukan l oleh Opler & Titman (1994); Pranowo et al. (2010); dan  Lienanda & Ekadjaja (2019) yang  menyatakan bahwa leverage memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kondisi financial distress . Hal demikian terjadi karena semakin tingginya nilai leverage maka total l aset yang l dimiliki oleh l perusahaan tidak l mampu untuk membayar kewajiban dan biaya operasional perusahaan. Namun penelitian l ini sejalan l dengan penelitian l yang dilakukan l oleh Widarjo l & Setiawan (2009 l ) yang menyatakan l bahwa rasio l leverage tidak l berpengaruh terhadap kondisi financial l distess .

## Pengaruh Financial Distress terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan l hasil l uji  hipotesis l yang l dilakukan  dalam l penelitian  ini l menyatakan  bahwa nilai probabilitas financial distress sebesar 0.0222 < 0.05 sehingga koefisien regresi signifikan maka hipotesis  diterima.  Dengan  demikian  H4  =  diterima, financial  distress memiliki  pengaruh  yang
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Rasio  –  rasio  keuangan  yang  digunakan  dalam  melakukan penghitungan  dengan  model  Altman  Z-Score  untuk  menentukan  kondisi  bangkrut  atau  tidaknya perusahaan  berhasil  menunjukkan  pengaruh  langsung  terhadap  harga  jual  saham  yang  beredar  di pasar  modal.  Hal  demikian  sesuai  dengan  teori  sinyal  yang  melandasi  penyusunan  hipotesis penelitian ini. Bahwa rasio – rasio keuangan memberikan sinyal l baik positif l maupun negatif l kepada para l penggunanya, ketika nilai rasio ini menurun maka nilai financial distress akan meningkat dan nilai  perusahaan  akan  menurun.  Hal  ini  terjadi  dikarenakan  perusahaan  tidak  dapat  menggunakan instrumen hutang untuk memulihkan kondisi keuangan perusahaan. Kinerja keuangan yang buruk tidak  akan  membantu  dalam  proses  pengajuan  hutang  perusahaan,  dengan  demikian  jalan  keluar untuk mendapatkan sokongan dana adalah dengan menggunakan instrumen saham dan menggalang dana dari para investor.
Hasil penelitian l ini sejalan l dengan penelitian l sebelumnya yang dilakukan l oleh Liew et al. (2011)  dan l Valensia  &  Khairani l (2019)  terjadinya  kesulitan  keuangan  sebuah  perusahaan  atau kebangkrutan  akan  mengakibatkan  investor  akan  menarik  dana  dari  saham  yang  ditanamkan  di perusahaan tersebut. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh  Tamarani  (2015)  yang  menemukan  tidak  adanya  hubungan  antara  kondisi financial  distress dengan nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan l hasil uji l hipotesis yang l dilakukan dalam l penelitian ini l menyatakan bahwa nilai probabilitas rasio profitabilitas dengan menggunakan ROA sebesar 0.0000 < 0.05 sehingga koefisien regresi  signifikan  maka  hipotesis  diterima.  Dengan  demikian  H5  =  diterima,  rasio  profitabilitas memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Tingginya  rasio  profitabilitas menunjukkan sinyal yang mengindikasikan bahwa kondisi keuangan perusahaan dalam keadaan baik sehingga dapat menggiring animo para investor untuk menanamkan saham diperusahaan tersebut.
Hasil l penelitian ini l sejalan dengan l penelitian sebelumnya yang l dilakukan oleh l Putra et al. (2021)  yang l menyatakan l bahwa  rasio  profitabilitas l berpengaruh l positif l signifikan  terhadap l nilai l l perusahaan.  Hasil  penelitian  ini l tidak  sejalan l dengan  penelitian l sebelumnya  yang  dilakukan l oleh Setiawanta (2016) yang menemukan tidak adanya hubungan antara rasio profitabilitas terhadap l nilai l perusahaan.

## Pengaruh Rasio Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan l hasil l uji l hipotesis yang l dilakukan l dalam l penelitian ini l menyatakan bahwa l nilai probabilitas  rasio  likuiditas  dengan  menggunakan  CR  sebesar  0.0003  <  0.05  sehingga  koefisien regresi signifikan maka hipotesis diterima. Dengan demikian H6 = diterima, rasio likuiditas memiliki l pengaruh  yang  signifikan l terhadap  nilai l perusahaan.  Tingkat  likuiditas l suatu  perusahaan menunjukkan l sinyal  terhadap  nilai  perusahaannya  tersebut  apakah  semakin  baik  atau  sebaliknya, serta  adanya  kemungkinan  perusahaan  mengalami  kondisi  bangkrut  atau  kesulitan  keuangan  atau kondisi sebaliknya.
Hasil l penelitian ini l sejalan dengan l penelitian sebelumnya yang l dilakukan oleh l Utami et al. (2019 l )  yang  menyatakan l bahwa  tingginya  likuiditas  menunjukkan  ketersediaan  dana  untuk pembayaran  dividen,  pembayaran  biaya  operasional  perusahaan,  serta  investasi  lainnya.  Hasil l penelitian  ini l tidak  sejalan  dengan  penelitian l yang  dilakukan l oleh  Harahap  et l al.  (2020)  yang l menyatakan current ratio tidak l memiliki pengaruh terhadap nilai l perusahaan.

## Pengaruh Rasio Leverage terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan l hasil l uji l hipotesis yang l dilakukan dalam l penelitian ini l menyatakan bahwa nilai probabilitas  rasio  leverage  sebesar  0.0001  <  0.05  sehingga  koefisien  regresi  signifikan  maka hipotesis  diterima.  Dengan  demikian  H7  =  diterima,  rasio  leverage l memiliki  pengaruh l yang signifikan l terhadap  nilai l perusahaan. Penggunaan l instrumen  hutang  dalam  proses  operasional perusahaan mampu menjadi indikator bahwa ada harapan bagi investor terhadap keberlangsungan perusahaan terutama terhadap nilai saham di pasar modal. Teori sinyal yang melandasi penelitian ini mampu  membuktikan  bahwa  rasio  yang  diperoleh  dari  laporan  keuangan  memiliki  pengaruh terhadap penilai nilai perusahaan.
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Hasil l penelitian ini l sejalan dengan l penelitian sebelumnya l yang dilakukan oleh l Harahap et al.  (2020)  yang  menyatakan  bahwa l rasio leverage yang  dihitung  dengan l debt  ratio memiliki pengaruh l yang signifikan l terhadap nilai l perusahaan. Namun hasil penelitian ini l tidak sejalan l dengan penelitian l yang  dilakukan l oleh  Putra  et  al.  (2021);  Chowdhury  &  Chowdhury  (2010)  yang menyatakan hasil penelitiannya bahwa leverage tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan

## 4. Kesimpulan
Berdasakan  hasil  penelitian,  dapat  disimpulkan  bahwa  dengan  menggunakan  formula Altman  Z-Score  Tipe  1,  rasio  profitabilitas,  rasio  leverage  dan  rasio  likuiditas  tidak memberikan pengaruh terhadap kondisi kesulitan keuangan manufaktur. Financial distress, rasio  profitabilitas,  rasio  leverage  dan  rasio  likuiditas  mampu  memberikan  pengaruhnya terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur.  Tingkat  keuntungan,  likuidasi, instrument hutang serta kondisi kesulitan yang tinggi akan memberikan signal positif kepada para  investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan.  Hal  tersebut  memberikan  pemahaman bahwa  tidak  selamanya  perusahaan  yang  memiliki  nilai  yang  tinggi  dinilai  dari  tingkat keuntungan yang tinggi pula sehingga banyak investor ingin berinvestasi, namun kenyataan dari hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa animo investor untuk berinvestasi terhadap perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan juga tidak kalah tingginya.

## 5. Ucapan Terimakasih
Peneliti  mengucapkan  terimakasih  kepada  Allah  SWT,  kedua  orangtua,  keluarga,  sahabat dan rekan seperjuangan yang telah memberikan doa serta bantuan baik moril maupun materil kepada peneliti sehingga karya ilmiah ini dapat selesai.

## 6. Daftar Pustaka
Altman,  I.E,  Hotchkiss,  E,  &  Wang,  W.  (2019). Corporate  Financial  Distress, Restructuring, and Bankruptcy (4th ed). Canada: Wiley. Brigham, E.F., & Houston, J.F. (2019). Fundamentals of Financial Management (15e ed.). Boston: Cencage.
Chowdhury,  A,  &  Chowdhury,  S.  (2010).  Impact  of  capital  structure  on  firm’s  value: Evidence  from  Bangladesh. Business  and  Economic  Horizons , 3 ,  111–122. https://doi.org/10.15208/beh.2010.32
Chung, K.H., & Pruitt, S.W. (2015). Simple of Tobin ’ s Approximation q . 23 (3), 70–74.
Fama,  E.  F.  (1978).  The  Effects  of  a  Firm’s  Investment  and  Financing  Decisions  on  The Welfare  of  Its  Security  Holders. American  Economic  Review , 68 (3),  272–284. https://doi.org/10.2307/1805260
Gitman, L. J., & Zutter, C.J. (2015). Principles of Managerial Finance Fourteenth Edition (14th ed.). England: Global Edition.
Gruszezynski,  M.  (2004).  Financial  Distress  of  Companies  in  Poland. International Advances in Economic Research , 10 (4), 249–256. https://doi.org/10.1007/bf02295137 Harahap, I.M, Septiani, I, & Endri, E. (2020). Effect of financial performance on firms’ value of cable companies in Indonesia. Accounting , 6 (6), 1103–1110. https://doi.org/10.5267/j.ac.2020.7.008
Kristanti, F.T, Rahayu, S & Huda, A.N. (2016). The Determinant of Financial Distress on Indonesian  Family  Firm. Procedia  -  Social  and  Behavioral  Sciences , 219 ,  440–447. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.05.018
Lienanda,  Jessica,  &  Ekadjaja,  Agustin.  (2019).  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Financial Distress Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanegara , I (4), 1041–1048.
P-ISSN 1693-7945, E-ISSN : 2622-1969
Liew,  S.,  Choy,  W.,  Munusamy,  J.,  Chelliah,  Shankar,  &  Mandari,  A.  (2011).  Effects  of Financial Distress Condition on the Company Performance: A Malaysian Perspective. Review of Economics & Finance , 85–99.
Maulidina,  D.  (2014).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Financial  Distress  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI. Media  Riset  Akuntansi,  Auditing  & Informasi , 14 (3), 89–106.
Melville,  A.  (2019).  International  Financial  Reporting  a  Practical  Guide.  In Pearson (Seventh Ed). https://doi.org/10.12737/textbook_5bc5a6e1d4b886.38832219
Opler, C.T & Titman, S. (1994). Financial Distress and Corporate Performance. The Journal of Finance , 49 (3), 1015–1040.
Platt,  H.D  &  Platt,  M.B.  (2002).  Predicting  corporate  financial  distress:  Reflections  on choice-based  sample  bias. Journal  of  Economics  and  Finance , 26 (2),  184–199. https://doi.org/10.1007/bf02755985
Pranowo,  K.,  Achsani,  N.A,  Manurung,  A.H  &  Nuryartono,  N.  (2010).  Determinant  of Corporate  Financial  Distress  in  an  Emerging  Market  Economy:  Empirical  Evidence from  the  Indonesian  Stock  Exchange  2004-2008. International  Research  Journal  of Finance and Economics-Issue , (52), 81–90.
Putra,  I.G.S,  Lestianto,  A.A.,  Putri,  D.  F.,  Wijaya,  I.D.,  Fatimah,  H.H  &  Saffanah,  R.H. (2021). Testing of  Internal  Factors Financial Performance on  Firm Value. Review  of International Geographical
Education Online , 11 (6), 688–696. https://doi.org/10.48047/rigeo.11.06.85
Setiawanta, Y. (2016). Profitabilitas, Likuiditas dan Nilai Perusahaan (Industri Properti dan Real Estate yang listed di PT. BEI pada tahun 2011-2014). In September (Vol. 1). Tamarani, L. (2015). Pengaruh Good Corporate Governance Indeks Dan Financial Distress Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Perusahaan Sebagai Variabel Intervening. Jom Fekon , 01 (01), 1–15.
Tobin, J. (1969). A General Equilibrium Approach To Monetary Theory. Journal of Money, Credit and Banking , 1 (1), 15–29.
Utami,  P  (2019).  Pengaruh  Current  Ratio,  Return  On  Asset,  Total  ASSET  Turnover  dan Debt  To  Equity  Ratio  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Properti dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017). In Universitas Budi Luhur (Vol. 8).
Valensia,  K  &  Khairani,  S.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Financial  Distress,  Dewan Komisaris  Independen  dan  Komite  Audit  terhadap  Nilai  Perusahaan  Dimediasi  oleh Tax Avoidance. Jurnal Akuntansi , 9 (1), 47–62.
Widarjo, W & Setiawan, D.(2009). Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Kondisi Financial Distress Perusahaan Otomotif. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 11 (2), 107–119.