S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Pengaruh Free Cash Flow dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
(Studi Kasus Pada Perusahaan Sub Sektor Property dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2017-2020)
Vidya Amalia Rismanty
Universitas Pamulang, email: vidya.rismanty@gmail.com ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.5, No.3, Mei 2022 Halaman  : 262 – 275
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan.
JEL. classification : C33, G21, G24, N15, N25

## Contact Author :
PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491
Email :
sekuritas@unpam.ac.id
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis  pengaruh free  cash  flow dan  kebijakan  dividen terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  to  book value (PBV)  pada  perusahaan  sub  sektor Property dan Real Estate yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017- 2020 . Populasi  dalam  penelitian  ini sebanyak  77  perusahaan dengan  menggunakan  teknik  penentuan  sampel  yaitu  teknik purposive sampling diperoleh sampel sebanyak 7 perusahaan. Metode  analisis  yang  digunakan  yaitu  metode  analisis  regresi data panel dengan menggunakan alat bantu Eviews 9.0. Hasil penelitian menunjukkan bahwa free cash flow tidak berpengaruh  signifikan  dengan  nilai perusahaan.  Kebijakan deviden tidak berpengaruh signifikan dengan nilai perusahaan. Kemudian  hasil  uji  F  secara  serempak free  cash  flow dan kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh  signifikan  dengan  nilai perusahaan.
This  study  aims  to  examine  and  analyze  the  effect  of free  cash  flow  and  dividend  policy  on  firm  value  as  measured by price to book value (PBV) in Property and Real Estate sub- sector  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in 2017-2020.  The  population  in  this  study  were  77  companies using  a  sampling  technique,  namely  purposive  sampling technique,  obtained  a  sample  of  7  companies.  The  analytical method  used  is  the  panel  data  regression  analysis  method using  the  Eviews  9.0  tool.  The  results  showed  that  free  cash flow had no significant effect on firm value. Dividend policy has no significant effect on firm value. Then the results of the F test simultaneously  free  cash  flow  and  dividend  policy  have  no significant effect on firm value .
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## A. PENDAHULUAN
Perkembangan dalam industri tanah, bangunan, dan kepemilikan aset saat ini memicu tumbuhnya persaingan yang ada sehingga menjadi barometer dalam pertumbuhan ekonomi yang  ada  di  Indonesia,  karena real  estate dan  industri property adalah  salah  satu  indikasi menandai  penurunan  atau  kenaikan  ekonomi  secara  nasional.  Pertumbuhan  pada perusahaan  ini  dapat  terlihat  dari  data  yang  tersaji  pada  Badan  Pusat  Statistik  (BPS), terutama tercermin dari peningkatan investasi sektor ekonomi dimana bila dilihat dari tahun ke tahun yang selalu merealisasikan investasi dalam negeri, (Sari dan Wirajaya, 2017). Pada triwulan  pertama  di  tahun  2015  kinerja  segmen  bisnis  ini  meningkat  sebesar  5,26%  yang tercermin  dari  kesesuaian  volume  penjualan  residensial  dengan  permintaan  residensial. Segmen  bisnis  industri  ini  tumbuh  menjadi  sebesar  1,17%  pada  triwulan  pertama  2015 dibandingkan  triwulan  keempat  di  tahun  2014.  Menurut  laporan  BPS  tersebut  sudah seharusnya  para  investor  bisa  melakukan  analisis  yang  bertujuan  buat  menaikkan pengambilan keputusan dan taktik usaha menggunakan mengevaluasi kabar  yang tersedia mengenai keadaan industri ini. Oleh lantaran itu, perusahaan dituntut buat selalu menaikkan kinerjanya, sebagai akibatnya bisa menaikkan nilai perusahaan.
Investasi  dalam  bidang property & real  estate dipercaya  sebagai  salah  satu  yang paling  menjanjikan  karena  secara  umum,  investasi  property  &  real  estate  bersifat  jangka panjang  serta  akan  selalu  tumbuh  seiring  menggunakan  pertumbuhan  ekonomi. Perkembangan property  &  real  estate niscaya  akan  membuat  minat  investor  untuk  selalu menamkan modalnya, karena harga bangunan serta tanah cenderung naik, pasokan tanah tetap  serta  permintaan  selalu  semakin  tinggi  seiring  bertambahnya  populasi  serta permintaan  insan  akan  perumahan,  pertokoan  pusat,  kantor,  tempat  tinggal  sakit,  dan lainnya. Harga saham bisa memperlihatkan nilai dari perusahaan. Dibawah ini adalah “ harga saham dari industri property serta real estate periode 2017 ” - 2020.
“ Tabel.1 Harga Saham Perusahaan Property & Real Estate Periode 2017-2020 ”
“ Sumber: Data diolah Penulis (2022) ”
Tabel  1  memperlihatkan  bahwa  dalam  tahun  2017  sampai  tahun  2020  harga  saham pada  BEI  dalam  industri “ property dan real  estate ” cenderung  mengalami  fluktuatif,  hal tersebut  terlihat  dari  tujuh  perusahaan  yang  ada.  Dengan  tidak  konsistennya  dari  data tersebut  tentu  akan  membuat  nilai  dari  suatu  perusahaan  akan  sangat  terganggu, “ sebab para  investor  tidak  akan  mau  menanamkan  modalnya ” di  perusahaan  yang  mengalami penurunan.  Pasar  modal  khususnya  para  investor  tentu  akan  melihat  perusahaan  mana yang  memiliki  kenaikan  dari  harga  saham  yang  ditawarkan,  sebab  akan  memiliki  prospek yang  cerah  ketimbang  perusahaan  yang  tidak  konsisten  yang  cenderung  mengalami penurunan.
Peningkatan  nilai  perusahaan  sendiri  mampu  tercapai  bila  terdapat  usaha  bersama antara  individu  atau  kelompok  diantaranya “ pemegang  saham  yang  memiliki  saham mayoritas  pada  sebuah  perusahaan  dan  pemegang  saham  yang  tidak  selalu  memiliki saham ” di  sebuah  perusahaan  khususnya  terjadi  diantara  ke  2 “ belah  pihak  tersebut  yang akan  terjadi  apabila  tindakan  antara  manajer ” menggunakan  pihak  lain  berjalan  sesuai

## 1 - 5
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
rencana. Penggunaan free cash flow yang tidak baik akan membuat suatu gesekan diantara para  investor  yang  berujung  disparitas  kepentingan  antara  manajer  menggunakan pemegang saham, (Sari dan Wirajaya, 2017).
Arus  kas  bebas  dapat  menciptakan  masalah  bunga “ dengan  pemegang  saham  dan pihak-pihak ” yang berkepentingan. Para investor yang sudah melakukan invstasi di industri ini tentu akan tidak jadi masalah selama investasi yang di tanamkannya berhasil, akan tetapi permasalahan  akan  muncul  bila  investasi  yang  sudah  ditanamkan  oleh  para  investor tersebut  justru  gagal  dan  tidak  berhasil.  Untuk  mengatasi  potensi  pemborosan  arus  kas bebas, manajemen dapat menggunakan pembangkitan hutang. Pembentukan hutang dapat mengakibatkan terjadinya suatu keinginan dari pihak manajemen untuk menggunakan arus kas bebas yang nantinya digunakan untuk mendanai preferensi yang belum menunjukkan ke arah yang lebih baik dan tidak menguntungkan (Lehn & Poulsen, 1989). Hutang yang tinggi akan  dapat  mengurangi  tingkat  arus  kas  bebas  karena  setiap  perusahaan  yang berkepentingan  memiliki  berkewajiban  untuk  membayar  bunga  hutang  tersebut  secara berkala. Namun beda halnya jika para pemegang saham tersebut justru menginginkan arus kas bebas yang dapat didistribusikan terutama pada masing-masing para “ pemegang saham sebagai dividen ” (Martha et al ., 2018).
Fenomena  yang  mensugesti  nilai  perusahaan  adalah  kebijakan  dividen.  Kebijakan dividen  pada  suatu  perusahaan  akan  menjadi  masalah  yang  serius  lantaran  menyangkut kepentingan  banyak  pihak.  Pembagian  dividen  dapat  membuat  pemegang  saham  semakin besar  kemungkinan  investasinya  di  perusahaan  akan  terus  naik  seiring  berjalannya  waktu (Neswari  &  Priyadi,  2017).  Jika  suatu  perusahaan  ingin  lebih  lagi  dalam “ meningkatkan pembayaran dividennya, maka dana yang sudah ada untuk pembiayaan (laba ditahan) akan lebih  sedikit ” akibatnya  manajer  cenderung  menggunakan  lebih  banyak  hutang  untuk memenuhi kebutuhan pembiayaannya, (Masdupi, 2005).
Adapun tujuan dilakukannya penelitian adalah: 1.  Untuk  menguji  dan  menganilisis  pengaruh free  cash  flow dengan  nilai  perusahaan  Sub Sektor  Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2017- 2020.
2.  Untuk  menguji  dan  menganilisis  pengaruh  kebijakan  deviden dengan  nilai  perusahaan Sub  Sektor  Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2017-2020.
3.  Untuk menguji dan menganilisis pengaruh free cash flow dan kebijakan deviden dengan nilai  perusahaan  Sub  Sektor  Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2017-2020.

## B. KAJIAN LITERATUR

## Free Cash Flow
Menurut  Anggraeni  dan  Asyik  (2018:7) “ free  cash  flow adalah  arus  kas  yang  tersedia untuk didistribusikan kepada investor setelah perusahaan menginvestasikan aset tetap dan modal kerja yang dibutuhkan untuk tetap bertahan kelangsungan usaha ”. Menurut White et al (2003;68)  “semakin  tinggi  arus  kas  bebas    dalam  suatu  perusahaan,  semakin  sehat perusahaan  tersebut  karena  memiliki  likuiditas  untuk  tumbuh,  membayar  hutang,  dan membayar dividen”. Bisnis dengan FCF yang tinggi dapat dilihat lebih tahan terhadap situasi sulit.  Konsep  arus  kas  bebas  berfokus  pada  uang  yang  diperoleh  dari  kegiatan  ekonomi setelah digunakan untuk tujuan reinvestasi. Menurut Dewi dan Putra (2017:1271) FCF rasio di hitung dengan proksi berikut :
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Kebijakan Deviden
Menurut  Dewi  dan  Sedana (2018)  “kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  keputusan keuangan  yang  berkaitan  dengan  kebijakan  apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  ditahan  untuk  memperkuat struktur  permodalan”. Menurut  Mulyani  (2020:  119)  “kebijakan  deviden  diputuskan  apakah keuntungan yang diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan  ditahan  sebagai  keuntungan  untuk  membiayai  investasi    masa  depan”.  Menurut Setiawati dan Lim (2018: 57) “Kebijakan dividen adalah kebijakan tentang kapan dan berapa banyak  keuntungan  perusahaan  diperoleh  dalam  suatu  periode,  dibagikan  kepada pemegang  saham  dan    ditahan  di    perusahaan,  dengan  tetap  memperhatikan  tujuan perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan”. kebijakan dividen dapat dihitung dengan proksi berikut:

## Nilai Perusahaan
Menurut  Hery  (2017:5)  “Nilai  perusahaan  adalah  suatu  kondisi  tertentu  yang  dicapai suatu  perusahaan  sebagai  wujud  kepercayaan  masyarakat  terhadap  perusahaan  setelah melalui  proses  operasi  selama  bertahun-tahun,  sejak  berdirinya  perusahaan  sampai sekarang". “ Salah satu koefisien yang digunakan untuk mengukur nilai suatu usaha adalah nilai  buku  (PBV) ” .  PBV  menggambarkan  seberapa  besar  nilai  pasar  dari  nilai  novel  saham sesuatu  industri.  Terus  menjadi  besar  rasio  PBV,  terus  menjadi  berhasil  sesuatu  industri dalam menghasilkan nilai yang positif untuk para pemegang sahamnya. Maksudnya si owner investasi  yakin  hendak  prospek  masa  depan  industri,  menghasilkan  insentif  untuk  investor buat  menanamkan  modalnya  di  industri,  sebab  industri  percaya  serta  yakin  bila  nantinya hendak  membagikan  imbal  hasil  yang  lebih  optimal  kepada  pemegang  saham  (Anggraeni dan Asyik, 2018:7).

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  yang  memiliki  bentuk  asosiatif. Oleh karena ingin mengetahui sebab akibat yang ditimbukan dari dampak konstruk eksogen dengan  konstruk  endogen  maka  penelitian  ini  dinamakan  sebagai  kasualitas.  Menurut Sugiyono  (2018)  “Data  kuantitatif  adalah  data  penelitian  berupa  angka-angka  dan  analisis mengg unakan  statistika”.  Adapun  asosiatif  metode  yang  diberikan  pendapatnya  Sugiyono (2018:57)  “metode  asosiatif  adalah  penelitian  yang  bertujuan  untuk  mengetahui  hubungan antara dua variabel atau lebih”.
Konstruk-konstruk  yang  digunakan  ialah  konstruk  eksogen  dan  konstruk  endogen. Konstruk  eksogen  yang  digunakan  meliputi free  cash  flow dan  kebijakan  deviden. Sementara  itu  nilai  perusahaan  digunakan  sebagai  konstruk  endogennya  yang pengukurannya menggunakan PBV atau lebih tepatnya proksinya.
Sementara  populasi  yang  ada  didalam  riset  ini  yaitu  keseluruhan  perusahaan “ Property serta Real  Estate ” yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2017-  2020  dengan  jumlah  77 industri. Metode Pengambilan ilustrasi dalam riset ini memakai purposive sampling . Menurut Sugiyono  (2018) “ Purposive  sampling adalah  metode  yang  digunakan  untuk  pengambilan sampel  yang  didasarkan  pada  pertimbangan  tertentu ”.  Dengan  banyaknya  perusahaan tersebut  tentunya  peneliti  akan  memilih  mana  perusahaan  yang  layak  dijadikan  sebagai sampel, tentunya didasarkan pada pertimbangan-pertimbangan dibawah ini:
1.  Perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2017-2020
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
2.  Perusahaan property dan real  estate yang  membagikan  dividen  selama  periode 2017-2020.
3.  Perusahaan property dan real  est ate  yang  menerbitkan annual  report tahun  2017- 2020 secara berturut-turut.
4.  Perusahaan property dan real  estate yang  menyajikan  laporan  yang  menggunakan satuan rupiah.
Setelah  adanya  pertimbangan-pertimbangan  tersebut  maka  pemilihan  sampel  di dapatkan  sebanyak  7  perusahaan  yang  terdiri  dari  PT  Ciputra  Development  Tbk,  PT  Duta Pertiwi  Tbk,  PT  Jaya  Real  Property  Tbk,  PT  Metropolitan  Kentjana  Tbk,  PT  Metropolitan Land Tbk, PT Roda Vivatex Tbk, dan PT Summarecon Agung Tbk.
Studi ini memakai informasi sekunder yang pastinya diperoleh dari dokumen- dokumen yang  telah  diterbitkan  lewat  web  dari  tiap-tiap  industri  ataupun  dapat  pula  lewat  serta diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  ialah  berbentuk  laporan  keuangan  industri  Property serta Real Estate yang Terdaftar di Bursa Dampak Indonesia Tahun 2017- 2020 lewat web formal BEI ialah www. idx. co. id.
Penelitian  ini  menggunakan  teknik  analisis  regresi  data  panel  dengan  menggunakan alat  pengujian  Eviews  9.0. “ Data  panel  merupakan  gabungan  dari  data  deret  waktu  ( time series ) dan data individual ” ( cross-sectional ).

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Penelitian
Statistik Deskriptif
Nilai  dari “ mean ,  nilai  tertinggi,  nilai  terendah  dan  standar  deviasi ” merupakan  suatu fungsi dari “ statistik ” deskriptif. Hasil analisis statistik deskriptif berikut.
Konstruk  endogen  nilai  perusahaan “ dilihat  dari nilai mean sebesar ” 1.912857,  dilihat dari “ nilai  standar  deviasinya ” sebesar  1.953011,  dilihat  dari “ nilai  maksimum ” sebesar 9.160000  dan  untuk “ nilai  minimum ” sebesar  0.520000.  Konstruk  eksogen “ free  cash  flow dilihat  dari  nilai mean ” sebesar  0.007107,  dilihat  dari “ nilai  standar  deviasi ” sebesar 1.953011, dilihat dari “ nilai maksimum ” sebesar 0.074000 dan untuk “ nilai minimumnya ” yaitu sebesar  -0.093000.  Konstruk  eksogen “ kebijakan  deviden  dilihat  dari  nilai mean ” sebesar 0.233929,  dilihat  dari “ standar  deviasi ” sebesar  0.213044,  dilihat  dari “ nilai  maksimum ” sebesar 1.040000 dan untuk “ nilai minimumnya ” yaitu sebesar 0.060000.

## Pemilihan Model
“ Common  effect,  fixed  effect, dan random  effect ” merupakan  bagian  data  panel  yang nantinya  akan  dipilih,  tentunya  pemilihan  ini  harus  berdasarkan  asumsi  dengan  adanya
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
pengujian  yang  dilakukan  oleh  menggunakan  uji  Chow  dan  uji  Hausmann  serta  uji Langrange  Multiplier .  Hal  ini  perlu  dilakukan  untuk  memastikan  model  mana  yang  paling layak untuk pengujian hipotesis dalam riset ini.

## Uji Chow
“ Untuk memilih metode mana yang baik atau layak diantara common effect model atau fixed  effect  model maka  dilakukanlah  uji  chow  untuk  mengestimasikannya ” Hasil  dari pengujian kedua model berikut ini:
“ Tabel 3.Uji Chow ”
“ Sumber: Data diolah eviews 9 (2022) ”
“ Berdasarkan  tabel  diatas  terlihat  hasil  probabilitas cross  section  chi  square sebesar 0,0022  <  5%,  maka  yang  terpilih  dan  layak  dalam  uji  chow  adalah Commont  effect  model (CEM) ”

## Uji Hausman
Setelah diketahui melalui uji chow yang terpilih adalah CEM maka untuk memastikan lagi model mana selanjutnya akan terpilih dilakukanlah Uji Hausman. “ Model fixed effect atau random  effect ” akan  di  tentukan  kedua  model  tersebut  oleh  Uji  Hausman  ini  mana  yang modelnya lebih bagus yang akan digunakan .
“ Tabel 4. Uji Hausman ”
“ Sumber: Data diolah eviews 9 (2022) ”
“ Berdasarkan hasil uji hausman menunjukkan bahwa model yang paling baik dan layak untuk dipilih modelnya adalah fixed effect model (FEM), karena hasil dari nilai Cross-secton random memiliki nilai prob 0,0001 < 0,05 ”
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Uji Langrange Multiplier
“ Tabel 5. Uji Langrange Multiplier ”
Lagrange Multiplier Tests for Random Effects Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided (all others) alternatives
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 0.712843 0.700949 1.413793 (0.3985) (0.4025) (0.2344) Honda 0.844301 -0.837227 0.005002 (0.1993) -- (0.4980) King-Wu 0.844301 -0.837227 -0.196136 (0.1993) -- -- Standardized Honda 1.405968 -0.588493 -2.582152 (0.0799) -- -- Standardized King-Wu 1.405968 -0.588493 -2.691034 (0.0799) -- -- Gourierioux, et al.* -- -- 0.712843 (>= 0.10) *Mixed chi-square asymptotic critical values: 1% 7.289 5% 4.321 10% 2.952
“ Sumber: Data diolah eviews 9 (2022) ”
Dari  hasil  pengujian  dapat  dilihat  nilai  LM  hitung  adalah  0.3985  >  5%  oleh  karena nilainya  lebih  besar  dari  5% Commont  effect  model yang  terpilih  dan  layak  untuk  dijadikan model estimasi hipotesis sebab sudah terpilih dua kali.
Asumsi Klasik Uji Normalitas
0
1 2 3 4 5 6 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0
1.5 2.0 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2020 Observations 17 Mean -2.61e-17 Median -0.039327 Maximum 1.705125 Minimum -1.549432 Std. Dev. 0.711772 Skewness 0.122626 Kurtosis 4.020259 Jarque-Bera 0.779929 Probability 0.677081 “ Gambar 1. Hasil Uji Normalitas ”
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
“ Berdasarkan  Gambar  4.1  menunjukan  semua  variabel  pada  pengujian  model  ini berdistribusi normal atau dapat dikatakan bahwa persyaratan normalitas dapat dipenuhi, hal ini  dapat  dilihat  dari  Jarque  Bera  pada  penelitian  ini  sebesar  2.566047  dengan  probability 0,277198 lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 ” . Dengan demikan asumsi data yang tidak boleh tidak normal sudah terpenuhi dengan baik.

## Uji Multikolineritas
Nilai  korelasi  yang  persyaratkan  apabila  tidak  terjadi  multikolinieritas  yaitu  nilainya tidak  boleh  lebih  besar  dari  0,8,  apabila  kita  amati  dari  tabel  6  maka  sudah  terlihat  antara konstuk eksogen nilainya sudah memenuhi persyaratan tersebut yang berarti hasil pengujian ini sudah tidak ada masalah dan layak dilanjutkan ke analisis selanjutnya.

## Uji Heteroskedastisitas
“ Data  yang  baik  adalah  data  yang  tidak  mengandung  heteroskedastisitas ” untuk memenuhi  unsur  tersebut  maka  syarat  yang  harus  dipenuhi  adalah  nilai  prob  harus  lebih besar dari 5%. Apabila kita cermati dari pengujian tabel 7 maka asumsi ini sudah terpenuhi dengan  baik  dan  layak  ketahap  selanjutnya  karena nilai  kritis  chi  square  pada  α  =  5% sebesar 0,0514.

## Uji Autokorelasi
Untuk  memenuhi  ada  atau  tidak  adanya  autokorelasi  maka  syarat  yang  baik  adalah tidak ada autokorelasi yang nilai dipersyaratkan yaitu antara 1,55 – 2,46. Syarat tersebut bila
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
kita  lihat  pada  tabel  8  maka  nilai  DW  sebesar  2.182212  sudah  memenuhi  dengan  baik bahwa data ini tidak mengandung autokorelasi.

## Analisis Regresi Data Panel
“ Tabel 9. Regresi Data Panel ” Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.606082 0.572423 2.805759 0.0096 FREE_CASH_FLOW 0.348677 11.05708 0.031534 0.9751 KEBIJAKAN_DEVIDEN 1.300812 1.817002 0.715911 0.4807 R-squared 0.020262     Mean dependent var 1.912857 Adjusted R-squared -0.058117     S.D. dependent var 1.953011 S.E. of regression 2.008961     Akaike info criterion 4.334069 Sum squared resid 100.8981     Schwarz criterion 4.476805 Log likelihood -57.67697     Hannan-Quinn criter. 4.377705 F-statistic 0.258517     Durbin-Watson stat 2.182212 Prob(F-statistic) 0.774235 “ Sumber: Data diolah eviews 9 (2022) ”
Dengan  uji  regresi  data  panel  diperoleh  model  persamaan  sesuai  tabel  diatas  yaitu: Y=1.606082 + 0.348677 X 1 + 1.300812X 2 Jika  konstruk  eksogen  yaitu free  cash  flow dan  kebijakan  deviden  sebesar  0,  maka nilai  konstruk  endogen  yaitu  nilai  perusahaan  sebesar  nilai  konstanta  yaitu  sebesar 1.606082.  konstruk  eksogen “ Free  cash  flow ” mempunyai  nilai  koefisien  regresi  sebanyak 0.348677  yang  memperlihatkan  bahwa  setiap  perubahan  sebanyak  1  dalam  konstruk “ free cash  flow ” akan  mengalami  peningkatan  nilai  perusahaan  yaitu  sebanyak  0.348677 menggunakan  perkiraan  bahwa  nilai  konstruk  eksogen  lainnya  tetap.  Kebijakan “ deviden mempunyai  nilai  koefisien  regresi  sebesar  1.300812  yang  menunjukkan  bahwa  setiap perubahan  sebesar  1  pada  konstruk  kebijakan  deviden ” akan  mengalami  peningkatan  nilai perusahaan  yaitu  sebesar  1.300812  dengan  asumsi  bahwa  nilai  konstruk  eksogen  lainnya tetap.

## Pengujian Hipotesis
Hasil  pengujian  yang  tersaji  pada  tabel  10  terlihat  bahwa  pada  konstruk “ free  cash flow ” memiliki  nilai  prob  0,9751  >  0,05  yang  bermaknai “ free  cash  flow memiliki  pengaruh positif  akan  tetapi  tidak  signifikan  dengan  nilai ” perusahaan.  Dengan  demikian  hipotesis alternatif  pertama  ditolak  dan  hipotesis  nullnya  di  terima.  Begitu  juga  pada  konstruk kebijakan  deviden  yang  memiliki  nilai  prob  0,4807  >  0,05  yang  bermakna  konstruk “ kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh  positif  akan  tetapi  tidak  signifikan  dengan  nilai ” perusahaan.  Dengan  demikian  hipotesis  alternatif  kedua  ditolak  dan  hipotesis  nullnya  di terima.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Pada  tabel  11  terlihat  juga  hasil  pada  uji  serempak  konstruk free  cash  flow serta kebijakan  deviden  memiliki  nilai  prob  0,774235  >  5%  yang  berarti free  cash  flow serta kebijakan  deviden  secara  simultan  memiliki  pengaruh  positif  akan  tetapi “tidak  signifikan dengan nilai ” perusahaan. Dengan demikian hipotesis alternatif ditolak dan hipotesis null di terima.
Sementara  bila  dilihat  dari  hasil  nilai  R- squared sebesar  0.020262  yaitu  sebesar  2% Konstruk endogen yaitu nilai perusahaan dipengaruh Konstruk eksogen antara lain free cash flow ,  dan  kebijakan  deviden  kemudian  sisanya  98%  diterangkan  oleh  Konstruk  lain  di  luar daripada model penelitian ini.

## Pembahasan
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan “ Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  pada  konstruk  ini,  maka  hasilnya  menunjukkan bahwa Free  Cash  Flow berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  dengan  nilai  perusahaan ” (PBV). “ Artinya  besarnya  FCF  yang  dimiliki  perusahaan  tidak  responsif  terhadap  pasar, sehingga tidak berdampak langsung terhadap nilai perusahaan ”“ Arus kas bebas ” Indonesia terutama  digunakan  untuk  membiayai  belanja  modal,  yang  seharusnya  dibagikan  sebagai dividen.  Besarnya  arus  kas  bebas  perusahaan  membuat  perusahaan  kekurangan  dana, karena  perusahaan  akan  mengeluarkan  modal  kerja  dan  menggunakan  sumber  daya manusia  untuk  mengoperasikan  perusahaan,  yang  akan  meningkatkan  beban  perusahaan dan mengurangi keuntungan perusahaan, tetapi pada gilirannya mempengaruhi pembagian deviden  kepada  pemegang  saham.  Aspek  lain  semacam  investor  cenderung  tidak memikirkan  FCF  sebab  tidak  terdapat  FCF  dalam  laporan  keuangan  sesuatu  industri, sehingga  buat  mengenali “ Free  cash  flow ” memerlukan  waktu  yang  lama  sebab  wajib menghitungnya sendiri. Oleh karena itu, dalam penambilan keputusan arus kas bebas tidak lagi  menjadi  prioritas  diperusahaan  khususnya  para  investor  yang  sudah  melakukan investasinya di industri ini.
Temuan  empiris “ ini  sejalan  dengan  riset  sebelumnya  oleh “ Handayani  (2017),  yang menunjukkan  bahwa Free  Cash  Flow tidak  berdampak  signifikan  dengan  Nilai  Perusahaan (PBV) ” .  Senada  dengan  riset “ Feriani  &  Amanah  (2017)  yang  menunjukkan  bahwa Free Cash Flow tidak berdampak signifikan dengan Nilai Perusahaan ” (PBV). “ Serta riset Sonjaya (2017) yang menunjukkan bahwa Free Cash Flow tidak  berdampak signifikan dengan Nilai Perusahaan ” (PBV). “ Hal ini dimungkinkan karena ketersediaan arus kas bebas yang tinggi
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
menimbulkan konflik antara manajer sebagai agen dan pemegang saham sebagai prinsipal, sehingga tidak ” berdampak.
Pengaruh Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan
“ Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis,  diperoleh  bukti  empiris  bahwa  kebijakan dividen  tidak  berpengaruh  dan  tidak  signifikan  dengan  nilai  perusahaan  (NP) ” dengan pengaruh  positif.  Perihal  ini  menampilkan  kalau  tidak  seluruh  percontoh  dengan  rata-rata nilai DPR yang lebih besar didominasi oleh ilustrasi dengan nilai PBV yang lebih besar, yang menyiratkan  kalau  tingkatan “ kebijakan  dividen  tidak  pengaruhi  nilai  industri ” perihal  ini sejalan  dengan  teori “ Modigliani  serta  Miller ” kalau  pembayaran  dividen  yang  besar  tidak pengaruhi  kekayaan  pemegang  saham.  Modigliani  serta  Miller  berkata  akibat  pembayaran dividen pada kekayaan pemegang saham yang hendak diimbangi dengan jumlah yang sama maka akan ada semacam pembayaran ataupun pendanaan pemenuhan yang lain. Dimensi kebijakan  dividen  merupakan  rasio  pembayaran  dividen.  Kebijakan  dividen  merupakan keputusan  keuntungan  antara  pemegang  saham  serta  reinvestasi  industri  akan  terus menjadi  besar  keputusan  buat  menampilkan  keuntungan  kepada  pemegang  saham  lewat dividen  tunai  hingga  hendak  terus  menjadi  besar  nilai  industri,  terlepas  dari  teori  dividen hingga  nilai  industri  tidak  dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya  rasio  bayaran,  hendak  namun peningkatan dari nilai industri bergantung daripada keahlian oleh industri buat mendapatkan pengembalian atas peninggalan dari industri ”
Temuan  empiris “ ini  sejalan  dengan  riset  Mubruroh et  al .  (2015) ” “ menunjukkan  hasil penelitian  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  berdampak  dan  tidak  juga  signifikan  dengan  nilai perusahaan ” . “ Serta riset Alvita & Khairunnisa (2019) yang juga senada menyatakan bahwa kebijakan  dividen  tidak  berdampak  dan  tidak  signifikan  dengan  nilai  perusahaan ” “ namun penelitian ini bertentangan dengan riset dari Astianah dan Tony (2017) dan juga Jusriani dan Shiddiq  (2013)  yang  menyatakkan  bahwa  kebijakan  dividen  ( dividen  payout  ratio )  memiliki berdampak positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan ( price book value ) ”
Pengaruh Free Cash Flow dan Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan “ Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, diperoleh bukti empiris bahwa Free Cash Flow dan kebijakan dividen tidak berpengaruh dan tidak signifikan dengan nilai perusahaan (NP) dengan  pengaruh  positif ”. Hasilnya  tidak  signifikan  karena “ pemegang  saham  khawatir bahwa  aliran  uang  bebas ” perusahaan  akan  digunakan  oleh  manajer  untuk  melakukan tindakan oportunis untuk memperkaya diri mereka sendiri ” “ Jika perusahaan memiliki tingkat bebas  aliran  uang  yang  tinggi  tetapi  tidak  ada  proyek  yang  menguntungkan  yang  tersedia, manajemen  mungkin  cenderung  untuk  menyalahgunakan  aliran  uang  bebas  melalui tindakan  oportunis  seperti  pengagihan  sumber  daya  yang  tidak  efektif  dan  biaya  yang berlebihan  dan  tidak  tepat ” .  Meningkatkan  harga  perusahaan,  tetapi  menyulitkannya  untuk pemegang  saham. “ Kebijakan  dividen  adalah  keputusan  RUPS,  salah  satunya  adalah apakah  keuntungan  perusahaan  akan  didistribusikan  sepenuhnya  atau  sebagian  di  antara pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  atau  tetap  dalam  bentuk  keuntungan  yang  tidak didistribusikan  dalam  bentuk  laba  ditahan  untuk  membiayai  investasi  di  masa  yang  akan datang ”
Bagi  Hatta  (2002),  terdapat  banyak  perdebatan  tentang  gimana “ kebijakan  dividen ” pengaruhi nilai industri. Pemikiran awal melaporkan kalau kebijakan dividen tidak pengaruhi nilai  industri,  yang  diucap  selaku  teori  ketidakrelevanan  dividen.  Pemikiran  kedua merupakan kalau dividen yang besar tingkatkan nilai industri, yang diketahui selaku teori " tit in hand ". Komentar ketiga melaporkan kalau terus menjadi besar rasio pembayaran sesuatu industri,  hingga  terus  menjadi  rendah  nilai  industri  tersebut.  Penemuan  empiris  ini  sejalan dengan  studi  Widiastari&amp;  Yasa  (2018)  yang  membagikan  hasil  kalau  FCF  serta “ kebijakan deviden tidak mempengaruhi signifikan ” pada nilai industri.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## E. KESIMPULAN
Bersumber  pada  dari  hasil  riset  hingga  bisa  ditarik  kesimpulan  kalau free  cash  flow (FCF)  tidak  memberikan  dampak  secara  signifikan  dengan  nilai  perusahaan  (PBV).  Hasil pengujian  kebijakan  deviden  tidak  memberikan  dampak  secara  signifikan  dengan  nilai perusahaan (PBV). Hasil pengujian free cash flow serta kebijakan deviden secara simultan tidak  memberikan  dampak  secara  signifikan  dengan  nilai  perusahaan  (PBV).  Bersumber pada  riset  yang  dicoba,  hingga  saran  yang  bisa  diberikan  kepada  calon  periset  yang  lain merupakan supaya lebih memakai konstruk yang lain terpaut dengan faktor- faktor yang bisa mempengaruhi  nilai  industri,  sebab  dalam  riset  ini  nyatanya  2  variabel  eksogen  tersebut tidak sanggup membagikan akibat yang signifikan, perihal ini pastinya dapat dicoba dengan melaksanakan  periode  riset  yang  lebih  luas  lagi  buat  memperoleh  kesimpulan  yang  lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul  Kadim,  K.,  Nardi  Sunardi,  S.,  Hendro  Waryanto,  W.,  Dessy  Adelin,  A.,  &  Endang Kusmana, K. (2018). The Effects Of Bank Soundness With The RGEC Approach (Risk Profile,  Good  Corporate  Governance,  Earnings,  Capital)  Of  Leverage  And  Its Implications On Company’s Value Of State Bank In Indonesia For The Period Of 2012- 2016. IJER (International Journal of Economic Research) , 15 (11), 41-52.
Alvita,  F.,  &  Khairunnisa,  P.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Keputusan Investasi  Dan  Keputusan  Pendanaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Aset.  11 (1), hal 123 –136
Anggraeni, A., & Asyik, N.F. (2018). Pengaruh Karakteristik Perusahaan Dan Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi (JIRA). 7 (3).
Astianah  &  Tony  S.  A.  (2017).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang,  Ukuran Perusahaan,  Dan  Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Di  Bei  Periode 2011-2015. Jurnal Ilmu Manajemen, 5 (4).
Dewi,  I.,  &  Putra,  I.  (2017).  Free  Cash  Flow  Sebagai  Pemoderasi  Pengaruh  Earnings Management  Dan  Kebijakan  Dividen  Pada  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi, 18 (2), 1259-1285.
Dewi,  I.,  &  Sedana,  I.  (2018).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal  Manajemen,  7 (7),  3623  - 3652.
Feriani,  L.  Z.,  & Amanah,  L.  (2017).  Pengaruh Free  Cash  Flow  Dan  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (12), 1 –19.
Hakim, L., Sunardi, N. (2017). Determinant of leverage and it's implication on company value of  real  estate  and  property  sector  listing  in  IDX  period  of  2011-2015. Man  in  India , 97 (24), pp. 131-148.
Handayani,  N.  L.  R.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Institusional  Dan  Free  Cash Flow Terhadap Kebijakan Hutang Dan Nilai Perusahaan (Pada Perusahaan Consumer Goods Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Ekonomi & Bisnis , 3 (1), 1 –11.
Hatta,  A.  J.  (2002).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen:  Investigasi Pengaruh Teori Stakeholder. JAAI 6 (2) :1-22.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Hery. (2017). Analisis Laporan Keuangan (Intergrated and Comprehensive edition). Jakarta: Grasindo.
Husain,  T.,  &  Sunardi, N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling, W.  H.  (1976). Theory  of  the  firm:  managerial  behavior,  agency costs and ownership structure. Journal of financial economics. 23 (8), 306 –360.
Jusriani,  I.  F.,  &  Rahardjo.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen, Kebijakan Hutang dan Kepemillikan Manajerial. ISSN (online): 2337-3806. Diponegoro Journal Of Accounting, 2 (2) 1-10.
Kadim,  A.,  &  Sunardi,  N.  (2022).  Financial  Management  System  (QRIS)  based  on  UTAUT Model  Approach  in  Jabodetabek. International  Journal  of  Artificial  Intelligence Research , 6 (1).
Kadim,  A.,  Sunardi,  N  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm's  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859-870.
Mabruroh,  V.,  Riswan,  R.,  &  Lestari,  S.  (2015).  Pengaruh  Price  Earning  Ratio,  Leverage, Dividend  Payout  Ratio,  Profitabilitas  dan  Cash  Holdings  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Non-Keuangan  Yang  Terdaftar  Dalam  Indeks  LQ45. Journal  of Accounting Research, 4 (1), 82 –90.
Martha, l., Sogiroh, N. U., Magdalena, M., Susanti, F., & Syafitri, Y. (2018). Profitabilitas Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Benefita. 3 (2).
Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. Journal of Business. 34 (4): 411-433.
Mulyani,  N.  (2020).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Dividend  Payout  Rati o  Pada Perusahaan Asuransi Yang Terdaftar di BEI Periode 2009-2014. Semarak , 3 , 113 –114.
Nardi  Sunardi  Et  Al  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s  Performance,
International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration  Volume  VIII  Issue  4, 204-213
Neswari,  P.  Paramitha A.,  &  Priyadi,  M.  Patuh.  (2017).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Kebijakan  Deviden  Perusahaan  Manufaktur  Di  BEI. Jurnal  ilmu  dan  riset  akuntansi . 6(5).
Nofiani, R., & Gunawan, B. (2018). Pengaruh kepemilikan institusional, free cash flow (FCF), dan  investment  opportunity  set  (IOS)  terhadap  kebijakan  hutang  (studi  empiris  pada perusahaan  manufatur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2014-2016). Reviu Akuntansi  Dan Bisnis Indonesia. 2 (2).
Sari, N.P.S.P., & Wirajaya, I.G.A., (2017). Pengaruh Free Cash Flow Dan Risiko Bisnis Pada Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel  Intervening. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. 18 (3).
Setiawati,  L.  W.,  &  Lim,  M.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan, Leverage  dan  Pengungkapan  Sosial  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2015 Jurnal Akuntansi, 12 (1).
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Simanungkalit,  E.  R.  (2017).  Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  Dan  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Efisiensi  Investasi  Perusahaan. Jurnal  akuntansi  bisnis,  universitas  katolik soegijapranata. 15 (2).
Sonjaya,  Y.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Kebijakan  Dividen,  Kepemilikan Saham  Manajerial,  dan  Kepemilikan  Saham  Institusional  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Manajemen Dan Akuntansi , 5 (1), 106 – 118.
Sugiyono. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta.
Sunardi, N., & Lesmana, R. (2020). Konsep Icepower (Wiramadu) sebagai Solusi Wirausaha menuju  Desa  Sejahtra  Mandiri  (DMS)  pada  Masa  Pandemi  Covid-19. JIMF  (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 4 (1).
Widiastari, P. A., & Yasa, G. W. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Free Cash Flow, Dan Ukuran Perusahaan  Pada  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana,  23 (2), 957 –981