## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)

## Analisis Kinerja Keuangan Pada Industri Pertahanan Setelah Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN)
Bagaskara Wahyu Purbaningrat * , George Royke Deksino, Aries Sudiarso
Fakultas Sains dan Teknologi Pertahanan, Program Studi Industri Pertahanan, Universitas Pertahanan Republik Indonesia, Jakarta
Jl. Salemba Raya No.3, RT.1/RW.3, Paseban, Jakarta, Kota Jakarta Pusat, Daerah Khusus Ibukota Jakarta, Indonesia Email: 1,* bagaskarapurbaningrat@gmail.com, 2 georgeroykedeksino@gmail.com, 3 aries.25st@yahoo.co.id Email Penulis Korespondensi: bagaskarapurbaningrat@gmail.com Submitted: 24/12/2023 ; Accepted: 28/02/2024 ; Published: 29/02/2024
Abstrak −Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  16  Tahun  2012  tentang  Industri  Pertahanan,  pasal  51  ayat  1  dan  2, menyebutkan bahwa pemerintah dapat menyuntikkan modal sebagai investasi pembangunan dan peningkatan kapasitas produksi Industri Pertahanan yang dimiliki oleh negara. Salah satu entitas Industri Pertahanan yang dimiliki negara adalah PT PINDAD. PMN  ialah  investasi  pemerintah  pada  BUMN  atau  PT  bermaksud  menaikkan  kapasitas  usaha  dan  tata  permodalan.  Meskipun idealnya kinerja keuangan BUMN membaik setelah menerima PMN, namun pada kenyataannya beberapa BUMN tetap mengalami kerugian. Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengkaji dampak PMN pada  Industri Pertahanan,  khususnya PT PINDAD. Penelitian berjenis  kuantitatif  menggunakan  data  numerik  dari  tahun  2014-2019  dengan  analisis  horizontal  untuk  membandingkan  rasio keuangan  PT  PINDAD  dalam  periode  tersebut.  Hasil  penelitian  menunjukkan  perbaikan  kondisi  keuangan  perusahaan  setelah menerima  PMN  hal  ini  dapat  dilihat  kenaikan  grafik  dan  tren  setelah  tahun  2015  dan  meningkat  signifikan  ditahun  2017 dikarenakan ditahun 2017, PT PINDAD menerima kas sejumlah Rp. 1.009.025.941.823, namun pada tahun 2015 terjadi penurunan pada beberapa rasio, disebabkan oleh pencairan PMN di akhir tahun yang memerlukan kebijakan alokasi yang tepat.
Kata Kunci: Industri Pertahanan; Kinerja Keuangan;  Penyertaan Modal Negara; Minimum Essential Force (MEF)
Abstract −Law of the Republic of Indonesia Number 16 of 2012 on Defense Industry, Article 51 paragraphs 1 and 2, states that the government can inject capital as an investment for the development and increase in production capacity of the Defense Industry owned  by  the  state.  One  of  the  state-owned  Defense  Industry  entities  is  PT  PINDAD.  State  Capital  Participation  (PMN)  is  a government  investment  in  State-Owned  Enterprises  (BUMN)  or  Limited  Liability  Companies  (PT)  with  the  aim  of  increasing business capacity and capital structure. Although ideally the financial performance of BUMN improves after receiving PMN, in reality, some BUMN still incur losses. This research is conducted to examine the impact of PMN on the Defense Industry, especially PT PINDAD. This quantitative study uses numerical data from 2014-2019 with horizontal analysis to compare the financial ratios of PT PINDAD during that period. The results showed an improvement in the company's financial condition after receiving PMN, this can be seen from the increase in graphs and trends after 2015 and a significant increase in 2017 because in 2017, PT PINDAD received cash in the amount of Rp. 1,009,025,941,823, but in 2015 there was a decrease in several ratios, due to the disbursement of PMN at the end of the year which requires an appropriate allocation policy.
Keywords : Defense Industry; Financial Performance, State Equity Participation, Minimum Essential Force (MEF)

## 1. PENDAHULUAN
Pembangunan  di  sektor  pertahanan  menjadi  hal  krusial  dalam  memperkuat  keamanan  dan  pertahanan  negara. Pertahanan negara memiliki tujuan melindungi kedaulatan, teritori NKRI, dan keselamatan bangsa dari berbagai risiko dalam dan luar negeri (Wardhana & Soediantono, 2022). Terdapat empat poin taktis yang berikatan dalam mencapai wujud pertahanan negara, melibatkan kapabilitas menghadapi ancaman militer dan non-militer, berpartisipasi dalam menciptakan  perdamaian  global  dan  stabilitas  regional,  serta  mendukung  pertahanan  negara  melalui  industri pertahanan  yang  kuat  dan  mandiri  (Puspita  et  al.,  2021).  Dalam  menghadapi  serangan  dari  luar,  TNI  memiliki tanggung  jawab  utama,  dan  untuk  itu,  Minimum  Essential  Force  (MEF)  dibutuhkan  sebagai  peralatan  dan  sarana prasarana yang memadai. MEF, sebagai strategi nasional, melibatkan aspek sumber daya manusia, materi (Alutsista), sarana pangkalan dan daerah latihan, industri pertahanan, organisasi, dan anggaran (Rudianto., 2019).
MEF atau Minimum Essential Force (MEF) adalah rencana strategis nasional pertahanan yang bertujuan untuk mengembangkan dan memodernisasi kekuatan pertahanan  agar  menjadi  lebih efektif  dalam melaksanakan   tugas- tugas   militer   dan   juga   tugas   dalam   misi perdamaian (Wardhana & Soediantono, 2022).   Pembangunan   MEF diselaraskan  dengan  sumber  daya  yang  terbatas dengan  merevitalisasi  industri  pertahanan,  namun diharapkan tetap  mampu  mengatasi  ancaman  aktual  sebagai  skala  prioritas  tanpa  mengesampingkan ancaman  potensial dalam  kerangka  TNI  mampu  melaksanakan Operasi  Militer  Perang  (OMP)  dan Operasi   Militer   Selain   Perang (OMSP),   disamping    itu   guna   mewujudkan    strategi   penangkalan  (Peraturan Menteri Pertahanan Republik Indonesia Nomor 19 Tahun 2012, 2012).
Fokus utama MEF adalah pada otoritas, kapabilitas, dan kerja sama pertahanan, terutama terkait pemenuhan Alutsista  TNI  didukung  oleh  industri  pertahanan.  Industri  Pertahanan,  sebagaimana  didefinisikan  oleh  UU  No.  16 Tahun 2012 Pasal 1 ayat 1, mencakup badan usaha milik negara dan swasta yang ditetapkan oleh pemerintah untuk membuat  alat  pertahanan  dan  keamanan,  serta  jasa  proteksi,  demi  kepentingan  taktis  di  bidang  pertahanan  dan keamanan di wilayah NKRI  (Presiden Republik Indonesia, 2012).  Salah  satu BUMN di sektor Industri Pertahanan adalah  PT  PINDAD.  Dalam  upaya  percepatan  pemenuhan  keperluan  dan  modernisasi  alat  utama  sistem  senjata (Alutsista) guna mencapai Minimum Essential Force (MEF), PT PINDAD menerima penambahan Penyertaan Modal

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Negara (PMN) sejumlah Rp. 700.000.000.000 (tujuh ratus miliar rupiah)  (Peraturan Pemerintah Nomor 120 Tahun 2015 Tentang, 2015).
PMN  ialah  pemisahan  kekayaan  negara  dari  APBN/penetapan  pasokan  perusahaan/sumber  lain  untuk dijadikan  kapital  BUMN  dan/atau  PT  lainnya  dan  dikelola  korporatif  (Kementerian  Keuangan.  (2015).  PMN sebagaimana diuraikan dalam Peraturan Pemerintah No. 44 Tahun 2005, bertujuan memperbarui tatanan permodalan BUMN dan PT serta menaikkan kapasitas usaha mereka (Peraturan Pemerintah Republik Indonesia Nomor 44 Tahun 2005, 2005). Namun, meskipun penambahan PMN bertujuan meningkatkan produktivitas dan optimalisasi BUMN, implementasinya masih menunjukkan bahwa beberapa BUMN (PT Krakatau Steel, PT Pertani, dan PT Sang Hyang Seri) belum berhasil meningkatkan kinerja keuangan setelah menerima PMN pada tahun anggaran 2015, sesuai data LKPP 2018 dalam  (Setyadi et al., 2020). Pada penelitian terdahulu Penambahan Penyertaan Modal Negara pada PT KAI  tahun  2015  tidak  terlalu  mempengaruhi  kinerja  keuangan  PT  KAI,  PMN  ini  hanya  menaikkan  nilai  ekuitas sehingga struktur modal membaik. Untuk aspek lain seperti efisiensi dan profitabilitas berdampak kecil dan  negatif (Setyadi et al., 2020).
Berdasarkan  fenomena di atas,  tujuan  penulis adalah  ingin  mengetahui  dampak PMN pada BUMN Industri Pertahanan yang menerima PMN pada tahun yang sama. Dari beberapa BUMN Industri Pertahanan yang menerima PMN  tahun  anggaran  2015,  penulis  tertarik  menganalisis  performa  keuangan  PT  PINDAD  yang  mendapatkan tambahan PMN sejumlah tujuh ratus miliar rupiah. Penambahan PMN ini dilakukan untuk mendukung pembangunan lini  produksi  amunisi  kaliber  besar,  perluasan  lini  produksi  tank  dan  kendaraan  tempur,  penaikan  kapasitas  lini produksi amunisi kaliber kecil, pembaruan lini produksi senjata, serta perluasan layanan untuk perluasan produk dan proses.   Penelitian  ini sebagai evaluasi efektivitas PMN pada PT PINDAD dalam  beberapa tahun terakhir, melihat sejauh mana pencapaian tujuan yang ditetapkan dan dampaknya terhadap kinerja keuangan.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Pendekatan dan Jenis Penelitian
Analisis dalam penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif, melalui data numerik, untuk menganalisis kinerja keuangan PT. PINDAD dari tahun 2014 hingga 2019.

## 2.2 Kerangka  Konseptual dan Hipotesis Penelitian

## Gambar 1. Kerangka Konseptual
Berdasarkan kerangka konseptual pada gamabr 1, maka dapat ditentukan hipotesis sebagai berikut : H1 :  Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) berdampak positif terhadap likuiditas. H2 :  Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) berdampak positif terhadap Struktur Modal. H3 :  Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) berdampak positif terhadap Efisiensi. H4 :  Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) berdampak positif terhadap Profitabilitas.

## 2.3 Sampel
Sampel adalah bagian dari suatu populasi dengan kriteria yang ditentukan sebelumnya terlebih dahulu. Sampel yang digunakan      dalam      penelitian      ini      adalah      dari  laporan  keuangan  konsolidasian  PT  PINDAD  setelah  adanya penambahan penyertaan modal negara (PMN) selama enam tahun, yaitu tahun 2014-2019.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 3, Februari 2024, Hal 544−554 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i3.4716

## 2.4 Teknik Pengumpulan Data dan Sumber Data
Teknik  pengumpulan  data  adalah  metode  yang  digunakan  oleh  peneliti  yang  berguna  dalam  sebuah  data  untuk melakukan  suatu  penelitian.  Pengumpulan  data  penelitian  ini  menggunakan  studi  kepustakaan  dan  sumber  data diperoleh  dari laporan keuangan konsolidasian PT PINDAD dalam Annual Report selama periode enam tahun yaitu 2014-2019, dan dapat diakses melalui situs resmi Annual Report PT PINDAD.

## 2.5 Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  diterapkan  adalah  analisis  horizontal,  yang  bertujuan  membandingkan  rasio  keuangan  PT PINDAD selama enam tahun tersebut untuk mengidentifikasi tren pergerakan rasio (Pandoyo & Sofyan, 2018) .

## 2.6 Kerangka Teori, Indikator dan Definisi Operasional Variabel

## 2.6.1 Industri Pertahanan
Industri pertahanan ialah sektor nasional, termasuk perusahaan milik negara dan swasta, yang ditentukan pemerintah guna menciptakan alat pertahanan dan keamanan, serta memberikan jasa proteksi, mencukupi keperluan strategis di wilayah  Negara  Kesatuan  Republik  Indonesia.  Tujuannya  ialah  menciptakan  sektor  profesional,  efektif,  efisien, terintegrasi, dan  inovatif,  mencapai otonomi dalam  menyediakan Alat Pertahanan dan  Keamanan, serta menaikkan kapabilitas produksi alat & jasa proteksi guna membina ketangguhan pertahanan dan keamanan yang handal Industri Pertahanan  termasuk  aspek  krusial  dari  rencana  penataan  faktor  produksi  nasional  guna  relevansi  pertahanan  dan keamanan negara diatur di (Komite Kebijakan Industri Pertahanan, 2018).

## 2.6.2 Penyertaan Modal Negara
PMN, berlandaskan (Peraturan Pemerintah Republik Indonesia Nomor 44 Tahun 2005, 2005), merupakan penguraian kekayaan negara dari APBN atau alokasi pasokan perusahaan untuk dijadikan modal BUMN/PT lain, yang dikelola korporatif.  PMN adalah permodalan pemerintah pada Badan  Usaha untuk  memperoleh hak kepemilikan, termasuk mendirikan  atau  mengakuisisi  PT  (Dinarjito,  2019).  Dua  poin  utama  yang  perlu  dipahami  dari  penjelasan  di  atas adalah: (1) PMN merupakan salah satu jenis investasi dalam kategori Investasi Pemerintah, dengan manfaat ekonomi melibatkan bunga, dividen, dan royalti, serta manfaat sosial yang melibatkan barang, jasa, dan profit lain yang tidak bisa  dinilai  langsung  dalam  unit  uang,  berdampak  pada  peningkatan  pelayanan  pemerintah  di  bidang  kesehatan, pendidikan, perumahan, dan transportasi. (2) PMN ialah penanaman langsung Badan Usaha, yang bisa berupa Badan Usaha  swasta  dalam  bentuk  PT,  BUMN/BUMD,  dan  Koperasi.  Peraturan  Pemerintah  yang  mengatur  Investasi Pemerintah tampaknya hanya mengatasi Penyertaan Modal Pemerintah pada Badan Usaha (Ayundari, 2022) .

## 2.6.3 Analisis Kinerja Keuangan
Kariyoto berpendapat bahwa kajian nota keuangan bertujuan mengukur profitabilitas dan tingkat risiko atau kesehatan suatu perusahaan. Sementara Sudarno dalam (Setyadi et al., 2020) berpendapat bahwa kinerja keuangan adalah upaya perusahaan dalam mengukur prestasinya dengan modal lebih efektif dan efisien mencapai tujuan perusahaan. menurut (Bernstein, 1983) menetapkan 4 tujuan analisis laporan keuangan: Penyaringan (Screening) untuk memilih alternatif bisnis,  Peramalan  (Forecasting)  untuk  meramalkan  kondisi  keuangan,  Diagnosa  (Diagnosis)  untuk melihat  potensi masalah  dalam  manajemen,  dan  Penilaian  (Evaluation)  untuk  menilai  kinerja  manajemen,  operasi,  dan  keuangan (Kariyoto, 2017 ).
Huda menyatakan bahwa terdapat beberapa metode untuk menganalisis laporan keuangan, namun yang umum digunakan  dua  metode:  (1)  Metode  Horizontal,  penimbangan  neraca  untuk  berbagai  periode  guna  mengetahui perkembangannya; (2) Metode Vertikal, analisis neraca hanya satu periode, membandingkan antar pos dalam laporan keuangan untuk mengetahui situasi keuangan atau hasil operasi (Huda, 2020).
Kinerja keuangan suatu perusahaan dapat dievaluasi melalui lima indikator, meliputi likuiditas, wujud kapital, efisiensi, profitabilitas, dan nilai pasar (Bahtiar, 2018). Pengukuran tersebut dapat dilakukan melalui analisis rasio. Analisis rasio adalah penilaian hubungan antar elemen dalam neraca, yang memiliki interpretasi khusus dalam setiap rasio.  Rasio  ini  berguna  menimbang  kapasitas  perusahaan  dalam  periode  yang  bersamaan  (Kementerian  BUMN, 2019).
a. Likuiditas
Pendapat  (Kasmir,  2016),  rasio  likuiditas  (liquidity  ratio)  adalah  ukuran  yang  mencerminkan  kapabilitas perusahaan melunasi tanggungan dalam waktu singkat, khususnya hutang yang kedaluwarsa, jika sewaktu-waktu diminta.
1. Current Ratio
Rasio lancar (current ratio) menilai kapabilitas perusahaan melunasi utang dalam waktu singkat melalui total aktiva  lancar. Komponen aktiva  lancar  mencakup kas, efek  yang dapat diperdagangkan, piutang usaha, dan persediaan. Jika total kewajiban jangka pendek perusahaan melebihi total aktiva lancar, dapat diartikan bahwa perusahaan mungkin menghadapi kesulitan dalam memenuhi kewajiban lancar dan membayar tagihan hutang dengan cepat (Sofyan, 2019)

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Current Ratio = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 (1)

## 2. Quick Ratio
Rasio cepat (quick ratio) merupakan ukuran keuangan yang bisa dihitung (pengurangan suplai dari aset lancar, lalu  dibagi  kewajiban  lancar).  Suplai,  sebagai  aset  kurang  likuid  dan  berpotensi  mengalami  kerugian  saat likuidasi, dikurangkan dari total aset lancar dalam perhitungan ini  (Masyitah et al., 2018).
Quick Ratio = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡−𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 (2)

## 3. Cash Ratio
Rasio arus kas mencerminkan kapabilitas perusahaan dalam membayar utang dalam waktu singkat melalui kas atau aset sejenis kas, tanpa harus mengubah aset lancar sebagai kas. Peningkatan dalam rasio ini menunjukkan perusahaan  mampu  mengatasi  kewajiban  hutang  jangka  pendeknya.  Sebaliknya,  penurunan  rasio mengindikasikan  perlunya  perusahaan  merancang  strategi  untuk  menangani  masalah  yang  terkait  dengan kebutuhan jangka pendek  (Setyadi et al., 2020).
Cash Ratio = 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
(3)

## b. Struktur Modal
Struktur  modal  dapat  dinilai  menggunakan  rasio  leverage.  Struktur  modal  mencakup  sumber  pendanaan  yang dipilih perusahaan untuk kegiatan investasinya. Rasio leverage memberikan  informasi tentang sejauh mana aset diperoleh melalui pembiayaan hutang (Wijaya & Fitriati, 2022) .
1. Debt To Asset Ratio
Skala hutang atas aset (Debt to Asset Ratio/DAR) mencerminkan proporsi aset yang didanai oleh pinjaman. Rasio yang semakin tinggi, menandakan bahwa perusahaan mengandalkan pinjaman secara signifikan dalam pendanaannya, dan ada potensi kesulitan dalam mengurangi total hutang perusahaan dengan aset yang dimiliki. Jika nilai rasio melebihi 0,5, itu menunjukkan sebagian besar aset dibiayai oleh hutang (Setyadi et al., 2020).
Debt To Asset Ratio = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (4)

## 2. Debt To Equity Ratio
Rasio  DER  untuk  menilai  sejauh  mana  modal  perusahaan  dapat  menjadi  jaminan  bagi  hutang  (FAIZANI, 2023). Fahmi dalam (Faizani, 2023) menjelaskan bahwa rasio ini berperan sebagai alat analisis neraca untuk menilai besar ketersediaan jaminan bagi kreditur. Tingkat DER setiap perusahaan dapat bervariasi tergantung pada karakter bisnis dan keragaman arus kas perusahaan.
Debt To Equity Ratio = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (5)

## c. Efisiensi
Efisiensi perusahaan dapat dinilai melalui rasio aktivitas. Menurut  (Mada et al., 2022), rasio aktivitas berfungsi mengukur  tingkat  efisiensi  dalam  memanfaatkan  sumber  daya  perusahaan  (aktiva  atau  aset)  untuk kegiatan penjualan.
1. TATO (Total Assets Turnover Ratio)
Rasio ini mengukur seberapa efisien perusahaan menghasilkan penjualan untuk setiap satu rupiah asetnya. Jika nilai  rasio  tersebut  tinggi,  menandakan  perusahaan  mampu  mengelola  asetnya  sehingga  menghasilkan penjualan lebih besar dari aset yang dimiliki (Setyadi et al., 2020).
TATO = 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (6)

## 2. FATO (Fixed Assets Turnover Rasio)
Rasio  ini  menilai  efisiensi  perusahaan  dalam  pemanfaatan  aset  tetapnya.  Angka  hasil  rasio  mencerminkan seberapa banyak penjualan yang dapat dihasilkan oleh setiap satu rupiah dari aset yang dimiliki (Setyadi et al., 2020), Sementara menurut Fahmi dalam (Hayatie et al., 2022), semakin tinggi perputaran aset, semakin efektif perusahaan dalam memanfaatkan aset tetapnya. Parameter industri untuk rotasi aset mencapai minimal 5 atau lebih; jika >5, perseroan dianggap baik, dan sebaliknya.
FATO = 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐹𝑖𝑥 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (7)

## d. Profitabilitas
Rasio profitabilitas adalah penilaian kapabilitas perusahaan menghasilkan laba. Rasio ini mencerminkan tingkat efektivitas manajemen, terlihat dari perolehan laba penjualan dan pendapatan investasi. (Kasmir, 2016).
1. NPM (Net Profit Margin)
NPM ialah penilaian profit pemasaran dengan menimbang profit bersih sesudah pajak dengan pemasaran bersih (Kasmir, 2017).

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Net Profit Margin  = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 (𝐸𝐴𝑇) 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 (8)
2. OPM (Operating Profit Margin)
Rasio ini memperlihatkan seberapa besar keuntungan dari setiap rupiah penjualan setelah mengurangkan beban usaha dan operasional. Jika nilai rasio mendekati 1, menandakan perusahaan memiliki kontrol biaya dengan baik (Setyadi et al., 2020).
Operating Profit Margin  = 𝑁𝑒𝑡 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 (9)
3. ROA (Return On Assets )
ROA  ialah  rasio  untuk  evaluasi  dampak  investasi,  menilai  sejauh  mana  investasi  dapat  memberikan pengembalian keuntungan sesuai harapan. Kinerja perusahaan dianggap semakin baik dengan peningkatan laba bersih terhadap aset, yang tercermin dalam skor ROA yang lebih tinggi (Faizani, 2023)
Return On Assets = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 (10)
4. ROE (Return On Equity )
ROE ialah laba dari ekuitas. Rasio ini berguna untuk mengevaluasi kapabilitas perusahaan dalam penggunaan faktor produksi yang dimiliki untuk membuahkan laba (Faizani, 2023).
Return On Equity = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (11)

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Likuiditas

## 3.1.1 Current Ratio
Berdasarkan grafik pada gambar 2, PT. PINDAD menunjukkan kestabilan dalam rasio likuiditas selama enam tahun terakhir, dari 2014 hingga 2019 yang menandakan kapabilitas perusahaan menutup utang dalam waktu singkat dengan total  aset  lancar.  Current  ratio  mengalami  peningkatan  signifikan  pada  tahun  2017,  dikarenakan  PT.  PINDAD menerbitkan  hutang  jangka  panjang,  seperti  pinjaman  bank,  dan  menerima  kas  sejumlah  Rp.  1.009.025.941.823. (FAIZANI, 2023) menyatakan bahwa "utang bank atau pinjaman bank disebut sebagai utang jangka panjang, yang kerap  disebut  sebagai  utang  tidak  lancar  (non  current  liabilities)."  Istilah  tersebut  yakni  penggunaan  hutang  untuk kebutuhan jangka panjang, meskipun tetap memengaruhi peningkatan current ratio.
Gambar 2 . Grafik dan Garis Tren Current Ratio

## 3.1.2 Quick Ratio
Hasil perhitungan grafik pada gambar 3, menunjukkan quick ratio memiliki pola yang serupa dengan current ratio. Hal  ini  menandakan  kinerja  keuangan  PT.  PINDAD  tidak  terpengaruh  oleh  persediaan.  Garis  tren  menunjukkan stabilitas  tanpa  adanya  kenaikan  yang  signifikan.  Kesimpulannya,  memperhitungkan  atau  tidak  memperhitungkan persediaan, rasio likuiditasnya tidak ada perubahan signifikan. Hal ini disebabkan oleh nilai likuiditas konsisten dan besaran akun suplai  lebih kecil dibanding akun  lainnya. Oleh karena  itu, penggunaan quick ratio tidak berdampak signifikan terhadap kinerja keuangan PT. PINDAD.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Gambar 3 . Grafik dan Garis Tren Quick Ratio

## 3.1.3 Cash Ratio
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 4,  dapat dilihat bahwa, terjadi peningkatan cash ratio pada tahun 2015 akibat penerimaan PMN sebesar Rp.  700.000.000.000. Peningkatan tersebut kembali terjadi pada tahun 2017 setelah  PT.  PINDAD  menerbitkan  hutang  jangka  panjang,  yang  menghasilkan  penerimaan  kas  yang  signifikan. Dengan melihat trennya, PT. PINDAD berhasil menjaga stabilitas cash ratio, menandakan kemampuannya membayar hutang  jangka pendek  melalui kas/aset setara tanpa  mengubah aset lancar  lain sebagai kas. Dari analisis  ini, dapat disimpulkan bahwa PT. PINDAD berhasil mengelola aset lancarnya dengan efektif.

## Gambar 4. Grafik dan Garis Tren Cash Ratio

## 3.2 Struktur Modal

## 3.2.1 Debt to Assets Ratio
Berdasarkan hasil perhitungan  grafik pada gambar 5,  dapat  dilihat bahwa,  terjadi penurunan nilai rasio pada tahun 2015 disebabkan PMN setara dengan 24% dari total aset tahun 2014, mengakibatkan penurunan rasio sebanyak 0,03. Aset  hampir  dua  kali  lipat  tumbuh  pada  tahun  2015  dibandingkan  tahun  sebelumnya.  Peningkatan  rasio  sangat signifikan terjadi tahun 2017 akibat penerbitan hutang jangka panjang lainnya sebesar Rp.1.009.025.941.823.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)

## 3.2.2 Debt to Equity Ratio
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 6, diatas menunjukkan, rasio ini menunjukkan pola serupa dengan rasio utang atas aset, di mana rasio utang atas ekuitas mengalami peningkatan. Tahun 2015, terjadi penurunan rasio ini  karena  adanya  penambahan  modal  negara.  Kemungkinan  rasio  ini  akan  kembali  naik  dan  stabil  tanpa  adanya penambahan kapital negara. Penyusutan rasio juga berkaitan dengan sisa laba PT. PINDAD tahun 2014 mengalami kerugian  bersih  sebesar  Rp.  9.774.391.364.  Terjadi  peningkatan  signifikan  pada  tahun  2017  karena  adanya peningkatan pinjaman jangka panjang dan kewajiban pajak tangguhan.
Gambar 6. Grafik dan Garis Tren DER
3.3 Efisiensi

## 3.3.1 Total Assets Turnover Ratio
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 7, terlihat pola grafik rasio tidak terjadi perubahan signifikan dalam enam tahun. Ini menunjukkan bahwa penambahan penyertaan modal negara tidak berdampak positif pada efisiensi perusahaan, seperti terlihat dari pergerakan grafik dan nilai rasio yang relatif rendah. Rasio perputaran yang dihasilkan tidak  melebihi  1  kali  perputaran  setiap  tahunnya.  Kesimpulannya,  kemampuan  PT.  PINDAD  dalam  menghasilkan penjualan dari total aktiva  masih tergolong rendah,  mengingat total aktiva perusahaan  lebih  besar daripada  jumlah penjualan tahunan.

## Gambar 7. Grafik dan Garis Tren TATO

## 3.3.2 FATO (Fixed Assets Turnover Ratio)
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 8, terlihat pola grafik perputaran aset tetap PT. PINDAD selama 6 tahun  (2014-2019)  mengalami  fluktuasi.  Penurunan  pada  tahun  2015  menunjukkan  sebagian  aset  tetap  belum menghasilkan  pendapatan  optimal,  disertai  dengan  pertumbuhan  aset  tetap  dan  penjualan  signifikan  dari  tahun sebelumnya. Peningkatan rasio pada tahun 2017 disebabkan pertumbuhan pendapatan signifikan, sementara aset tetap memiliki pertumbuhan terbatas. Selama periode tersebut, rata-rata rasio perputaran aset tetap PT. PINDAD adalah 3,61  kali,  menunjukkan  perputaran  aset  tetap  belum  efektif  sesuai  standar  industri  minimal  5  kali.  Dari  analisis tersebut,  disimpulkan  bahwa  penyertaan  modal  negara  tidak  signifikan  memengaruhi  perputaran  aset  tetap,  dan perusahaan perlu meningkatkan produktivitas aset serta mengurangi aset yang kurang produktif.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Gambar 8 . Grafik dan Garis Tren FATO

## 3.4 Profitabilitas

## 3.4.1 Net Profit Margin
Rasio margin laba bersih mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan yang berkontribusi terhadap  laba.  Meskipun  terdapat  peningkatan  dalam  tren  rasio,  menandakan  perusahaan  efektif  menghasilkan penjualan dan laba, namun peningkatan penjualan pada tahun 2015 tidak sejalan dengan peningkatan laba. Faktor ini menyebabkan penurunan rasio perusahaan. Penurunan ini juga dapat disebabkan inefisiensi dalam pengendalian beban operasional.  Walaupun  beban  operasional  meningkat  dari  tahun  2016  hingga  2019,  perusahaan  masih  berhasil mengelolanya dengan baik berkat peningkatan penjualan dan laba, sehingga dapat menutupi beban tersebut

## Gambar 9. Grafik dan Garis Tren NPM

## 3.4.2 Operating Profit Margin
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 10, dapat diketahui bahwa, rasio ini mengalami peningkatan yang positif menurut trennya. Hal ini menunjukkan kontrol biaya yang diterapkan perusahaan telah efektif dalam mengelola beban  operasional.  Ini  juga  mencerminkan  sistem  manajemen  perusahaan  berjalan  dengan  baik  untuk  mengelola beban operasional, sehingga mencapai laba maksimal. Namun, secara rata-rata setiap periode, penurunan pada tahun 2016 akibat total beban operasional melebihi laba yang dihasilkan menjadi penyebab utama penurunan rasio tersebut.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)

## 3.4.3 Return On Assets
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 11, jika dilihat melalui garis trennya, PT. PINDAD memiliki rasio cukup  stabil  dan  meningkat,  meskipun  mengalami  penurunan  signifikan  pada  tahun  2015.  Penurunan  tersebut disebabkan  peningkatan  total  aset  tanpa  diiringi  peningkatan  laba  perusahaan.  Laporan  keuangan  PT.  PINDAD menunjukkan total aset tahun 2015 meningkat, dari Rp 2,83 triliun (2014) menjadi Rp 4,07 triliun (2015). Namun, peningkatan ini tidak sejalan dengan laba yang dihasilkan, menandakan bahwa laba perusahaan tidak maksimal. Selain itu, karena modal negara diberikan pada akhir tahun 2015, beberapa aset belum dapat digunakan untuk meningkatkan pendapatan  perusahaan.  Pada  periode  2016-2019,  PT.  PINDAD  mulai  mampu  mengelola  total  asetnya  untuk mencapai penjualan yang optimal setelah menerima modal negara. Terlihat melalui rata-rata rasio setiap periode, rata- rata  return on  assets  (ROA)  PT.  PINDAD  masih  di  bawah  standar  penilaian  ROA  pemerintah  sebesar  18%  untuk kesehatan  keuangan  perusahaan  BUMN.  Dengan  demikian,  PT.  PINDAD  belum  sepenuhnya  berhasil mengoptimalkan asetnya secara efektif untuk mencapai laba.

## Gambar 11. Grafik dan Garis Tren ROA

## 3.4.4 Return On Equity
Berdasarkan hasil perhitungan grafik pada gambar 12, terlihat bahwa garis tren rasio ini mengalami peningkatan yang sangat signifikan. Kenaikan  ini disebabkan oleh pertumbuhan  laba  bersih perusahaan setelah  mendapat  penyertaan modal negara. Antara tahun 2014 dan 2017, jumlah modal  yang ditempatkan dan disetor penuh tetap stabil di 1,297 triliun. Laba pada tahun 2015 meningkat menjadi 4,160 miliar, berbeda dengan tahun sebelumnya yang mengalami rugi  bersih  9,774  miliar.  Meskipun  perusahaan  menerima  penyertaan  modal  negara  pada  tahun  2015,  kebijakan manajemen terkait penggunaan PMN dapat dipengaruhi oleh ketidakpastian cairnya dana pada awal tahun. Selain itu, karena penjualan dan laba berbanding terbalik pada tahun 2015, dan periode sebelumnya mengalami kerugian besar, hal ini secara tidak langsung mempengaruhi nilai ROE. Meskipun jumlah modal disetor penuh tidak meningkat tahun 2016  dan  2017,  dan  terjadi  kenaikan  menjadi  1,367  triliun  (2018),  perusahaan  berhasil  meningkatkan  rasio  ROE karena pertumbuhan penjualan dan laba signifikan.
Gambar 12 . Grafik dan Garis Tren ROE

## 4. KESIMPULAN
Pemerintah menyediakan tambahan dana melalui PMN pada PT. PINDAD yang dapat diakses pada akhir tahun 2015 ini,  berasal dari  APBN tahun 2015. Sesuai Peraturan Pemerintah  Republik  Indonesia  No. 120 Tahun 2015 poin a, pemberian  PMN  tahun  2015  bertujuan  untuk  meningkatkan  wujud  penanaman  modal  dan  potensi  PT.  PINDAD,

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
memperkuat industri alat sistem persenjataan, serta mendukung poros maritim. Implementasi PMN difokuskan pada perluasan  lini  munisi  kaliber  besar,  perluasan  produksi  tank  dan  kendaraan  tempur,  penaikan  kapasitas  produksi munisi kaliber kecil, reformasi produksi senjata, dan perluasan fasilitas produk dan proses. Analisis rasio keuangan dan  tren  menunjukkan  bahwa  PMN  yang  diberikan  pada  PT.  PINDAD  memberikan  dampak  positif  terhadap peningkatan produktivitas dan performa keuangan perusahaan, hal ini dapat kita lihat dari pernyataan pers presiden yang telah mengunjungi PT PINDAD pada bulan Juli 2023 lalu dengan berkata Sebelum di beri PMN, produksi pindad untuk peluru adalah 275 juta butir/tahun, setelah diberi PMN sebesar 700 miliar, produksinya meningkat menjadi 415 juta butir/tahun, (Presiden Joko Widodo, 2023) dari hal tersebut maka pencapaian MEF (Minimum Essential Force) dapat  mendekati  target  yang  telah  direncanakan.  Meskipun  PMN  telah  diberikan  pada  tahun  2015,  beberapa  rasio masih menunjukkan kondisi kurang menguntungkan. Hal ini disebabkan oleh pencairan PMN pada akhir tahun 2015, menyebabkan  beberapa  aset  belum  dapat  digunakan,  dan  perusahaan  masih  perlu  menetapkan  kebijakan  alokasi modal. Selain itu, laba yang dihasilkan tahun 2015 tidak sebanding dengan peningkatan penjualan. Kondisi keuangan perusahaan  mengalami perbaikan setelah  mendapatkan  injeksi dana dari pemerintah  melalui PMN,  yang tercermin dari peningkatan beberapa rasio. Misalnya, pada rasio profitabilitas dari tahun 2016 hingga 2019, terlihat peningkatan nilai rasio, menunjukkan bahwa perusahaan berhasil mengelola total aset dan modal yang diberikan pemerintah untuk mencapai laba maksimal. Penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu data yang diperoleh hanya berdasarkan laporan keuangan  perusahaan  yang  telah  menerima  Penambahan  Penyertaan  Modal  Negara  (PMN),  perlu  diketahui  tidak semua Badan Usaha Milik Negara (BUMN) dapat menerima Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) secara rutin setiap tahun, pemberian modal ini berdasarkan kebijakan dan keputusan pemerintah, oleh karena itu sumber data pada penelitian ini memiliki rentang waktu yang lama dengan penulisan penelitian ini. Diharapkan untuk penulis atau peneliti selanjutnya yang tertarik untuk melakukan penelitian  dengan topik yang sama, dapat melakukan penelitian dengan metode lain atau pada perusahaan lain sebagai perbandingan ataupun dengan perusahaan yang sama namun dengan  data  yang  terbaru  sesuai  dengan  kebijakan  yang  dikeluarkan  oleh  pemerintah  mengenai  Penambahan Penyertaan Modal Negara (PMN) yang diberikan pada BUMN atau pada industri tersebut.

## REFERENCES
Ayundari. (2022, January 11). Memahami Penyertaan Modal Negara. Kementerian Keuangan Republik Indonesia. . Bahtiar, D. (2018). Analisis kinerja keuangan perusahaan menggunakan metode analisis rasio keuangan dan economic value added (EVA): Studi pada perusahaan sub sektor semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016.
Dinarjito, A. (2019). Penyertaan Modal Negara Pertumbuhan Aset Dan Kinerja Badan Usaha Milik Negara.  E-Jurnal Akuntansi,
28(2), 1323. https://doi.org/10.24843/EJA.2019.V28.I02.P20
FAIZANI, A. (2023). PENGARUH PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN SEKTOR ENERGI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA.
Hayatie, M. N., Anjaswari, G., & Lingga, Y. M. (2022). Analisis Laporan Keuangan Menggunakan Metode Rasio Aktivitas Pada
PT PURADELTA LESTARI Tbk Tahun 2017-2019. Jurnal Humaniora Teknologi, 8(1), 10–18. https://doi.org/10.34128/JHT.V8I1.102
Huda, N. (2020, August 6). Metode dan Teknik Analisis Laporan Keuangan. Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan. PT RajaGrafindo Persada. Kasmir. (2017). Pengantar Manajemen Keuangan. PT RajaGrafindo Persada. Kementerian BUMN. (2019). Laporan Kinerja Instansi Pemerintah 2018. Kementerian Keuangan. (2015). (2015). Nota Keuangan Dan Anggaran Pendapatan Dan Belanja Negara Tahun Anggaran 2015. Komite Kebijakan Industri Pertahanan. (2018). Direktori Industri Pertahanan Indonesia 2018-2019.
Mada, A., Mada, A., & Dati, T. W. (2022). ANALISIS PENGARUH PENYERTAAN MODAL NEGARA, SOLVABILITAS,
LIKUIDITAS, DAN PERTUMBUHAN AKTIVA PADA KINERJA KEUANGAN BUMN. IDEI: Jurnal Ekonomi & Bisnis, 3(2), 114–128. https://doi.org/10.38076/ideijeb.v3i2.140
Masyitah, E., Karya, D. K., & Harahap, S. (2018). Analisis  Kinerja Keuangan  Menggunakan  Rasio  Likuiditas  Dan Profitabilitas. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Kontemporer (JAKK), 1(1), 33–46. https://doi.org/10.30596/JAKK.V1I1.3826 Pandoyo & Sofyan, M. (2018). Metodologi Penelitian Keuangan dan Bisnis. INMEDIA.
Peraturan Menteri  Pertahanan Republik  Indonesia  Nomor 19 Tahun 2012. (2012).  Kebijakan Penyelarasan Minimum Essential Force Komponen Utama.
Peraturan Pemerintah Nomor 120 Tahun 2015 Tentang. (2015).  Penambahan Penyertaan Modal  Negara Republik  Indonesia  ke Dalam Modal Saham Perusahaan Perseroan (Persero) PT PINDAD.
Peraturan Pemerintah Republik Indonesia Nomor 44 Tahun 2005. (2005). Tata Cara Penyertaan Dan Penatausahaan Modal Negara Pada Badan Usaha Milik Negara Dan Perseroan Terbatas, .
Presiden Republik Indonesia. (2012). Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 16 Tahun 2012 Tentang Industri Pertahanan . Puspita,  S.,  Oktovianus  Bura,  R.,  Nengah  Putra,  I.  A.,  &  Pertahanan,  U.  (2021).  ANALISIS  TATA  KELOLA  PENGADAAN ALAT PERALATAN PERTAHANAN DAN KEAMANAN PADA PERALATAN HURU-HARA KORP PASUKAN KHAS TENTARA NASIONAL INDONESIA ANGKATAN UDARA. Industri Pertahanan, 3(1), 12–27. https://jurnalprodi.idu.ac.id/index.php/IP/article/view/952
PT. Pindad (Persero). (2015). Investasi Strategis Untuk Tumbuh Lebih baik. Annual Report PT. Pindad (Persero) 2014. PT. Pindad (Persero). (2016). Transformasi Korporasi Batu Pijakan Untuk Pembaruan. Annual Report PT. Pindad (Persero) 2015. PT.  Pindad  (Persero).  (2017).  Kontribusi  Berkelanjutan  Untuk  Kemandirian  Alutsista  Indonesia.  Laporan  Tahunan  PT.  Pindad (Persero) 2016.
PT. Pindad (Persero). (2018). Semangat Incorporation Unggul. Annual Report PT. Pindad (Persero) 2017 PT. Pindad (Persero). (2019). Melebarkan Sayap Melalui Inovasi Strategis. Annual Report PT. Pindad (Persero) 2018.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
PT. Pindad (Persero). (2020). Terobosan, Berinovasi, Mendunia. Annual Report  PT. Pindad (Persero) 2019. Rudianto. (2019). Rencana Strategis Deputi Bidang Koordinasi Pertahanan Negara Tahun 2020-2024. . Kementerian Koordinator Bidang Politik, Hukum, dan Keamanan.
Setyadi, E., Raharjo, D. T.,  Keuangan, P., & Stan,  N.  (2020). ANALISIS  KINERJA  KEUANGAN PT  KAI  SEBELUM DAN SETELAH  PENYERTAAN  MODAL  NEGARA  PADA  TAHUN  2015.  Indonesian  Rich  Journal,  1(2),  108–122. https://doi.org/10.31092/IRJ.V1I2.11
Sofyan, M. (2019). Rasio Keuangan Untuk Menilai Kinerja Keuangan. AKADEMIKA, 17(2), 115–121. Wardhana,  M.  A.,  &  Soediantono,  D.  (2022).  ANALISIS  STRATEGI  PEMBERDAYAAN  INDUSTRI  PERTAHANAN NASIONAL DALAM MENDUKUNG TERWUJUDNYA MINIMUM ESSENTIAL FORCE. Journal of Industrial  Engineering & Management Research, 3(5), 32–38. https://doi.org/10.7777/JIEMAR.V3I5.317
Wijaya, N. S., & Fitriati, I. R. (2022). Pengaruh likuiditas, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan struktur modal  terhadap nilai perusahaan. Fair Value: Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan, 4(12), 5606–5616. https://doi.org/10.32670/FAIRVALUE.V4I12.1870