Volume 30, No.2, June – November 2020
p-ISSN : 2338-2686 e-ISSN : 2597-4564
Page 100 – 113 Available online at https://e-journal.unair.ac.id/JEBA
doi: 10.20473/jeba.V30I22020.100-113

## PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA
Erlinda Pudji Setyawati a
Andry Irwanto b
a Sekolah Pascasarjana Universitas Airlangga b Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Email: erlindapudjisetyawati@inbox.lv a ; andryirwanto149@gmail.com b

## ARTICLE HISTORY
Received: 5 July 2020 Revised 11 September 2020 Accepted: 17 Oktober 2020 Online available: 24 November 2020

## Keywords:
Capital Employed Efficiency, Human Capital Efficiency,
Structural Capital
Efficiency

## ABSTRACT
Introduction :  Peningkatan  pengenalan  dan  pemanfaatan intellectual capital akan  membantu  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan sehingga  kepercayaan stakeholder terhadap going  concern turut meningkat yang dapat mempengaruhi return saham perusahaan. Methods :  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2011–2013 sebanyak 131 perusahaan. Teknik pengambilan sampel pada penelitian ini menggunakan random sampling/probability sampling yaitu cara  pengambilan  sampel  yang  memberikan  kesempatan  yang  sama kepada  setiap  elemen  populasi  untuk  dijadikan  sampel,  dengan  cara mencari ringkasan laporan keuangan setiap perusahaan manufaktur dan harga saham aktif di perdagangkan di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2010  hingga  2013,  sehingga  jumlah  sampel  yang  diambil  berdasarkan teknik  sampling  tersebut  sebanyak  50  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Results :  .  Dari  hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa Capital  Employed
Efficiency (CEE)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Human  Capital Efficiency (HCE)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Structural  Capital Efficiency (SCE)  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  return saham perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Conclusion  and  suggestion : Bagi  pihak  perusahaan,  hasil  penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai informasi tambahan dalam pengelolaan  modal  intelektual  perusahaan  khususnya Structural
Capital  Efficiency (SCE)  karena  variabel  ini  tidak  terbukti  dapat meningkatkan return saham.
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Airlangga p-ISSN: 2338-2686; e-ISSN: 2597-4564 Open access under Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0 International (CC BY-SA 4.0)

## INTRODUCTION
Penerapan  sistem  manajemen  berdasarkan  ilmu  pengetahuan  di  dalam knowledge based business berdampak pada pelaporan keuangan perusahaan. Pelaporan keuangan  perusahaan  yang  biasanya terfokuskan  pada  kinerja  keuangan,  dirasa  kurang memenuhi  di  dalam  melaporkan  kinerja  perusahaan.  Pengguna  laporan  keuangan  juga memerlukan  informasi-informasi  lain  diluar  laporan  keuangan,  yaitu  nilai  lebih  yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Nilai  lebih  yang  dimaksudkan  adalah  inovasi,  penemuan, pengetahuan  para  karyawan,  relasi  yang  baik  dengan  pelanggan,  teknologi  yang dikembangkan,  yang  sering  disebut  dengan  modal  intelektual  ( Intellectual  Capital ). Adanya pengungkapan Intellectual  Capital, secara  tidak  langsung  berkontribusi  secara signifikan  dalam  mendorong  nilai,  kompetensi  dan  keunggulan  bersaing  perusahaan yang sangat berpengaruh terhadap keputusan para investor. Komponen dari Intellectual Capital terdiri  dari human  capital , structure  capital dan customer  (relational)  capital (Maditinos  et  al,  2011).  Ketiga  komponen  tersebut  merupakan  bagian  dari intangible asset , dimana tidak diungkapkan dalam laporan keuangan. Di  Indonesia, fenomena intellectual  capital mulai  berkembang  terutama setelah munculnya  PSAK  No.  19  (revisi  2009)  tentang  aktiva  tidak  berwujud  ( intangble  assest ). Meskipun  tidak  dinyatakan  secara  eksplisit  sebagai intellectual  capital ,  namun  lebih kurang intellectual capital telah mendapat perhatian. Menurut PSAK No. 19, aktiva tidak berwujud  adalah  aktiva  non-moneter  yang  dapat  diidentifikasi  tanpa  wujud  fisik  aset. Pada PSAK No. 19 (revisi 2009) tahun 2009 tersebut dijelaskan bahwa aktiva atau sumber daya  alam  yang  tidak  terwujud  yang  dimaksud  adalah  seperti  ilmu  pengetahuan  dan teknologi, lisensi, hak kekayaan intelektual, desain dan implementasi sistem atau proses baru,  serta  merk  produk  atau brandnames .  Contoh  umum intellectual  capital lainnya adalah piranti lunak komputer, hak paten, hak cipta, advertising, daftar pelanggan, hak penguasaan  hutan,  kuota  impor,  waralaba, hubungan dengan pemasok dan  pelanggan, kesetiaan pelanggan, serta hak pemasaran dan pangsa pasar (IAI, 2009).
Walapun  dalam  PSAK  19  (revisi  2009)  secara  implisit  menyinggung  mengenai intellectual  capital ,  tetapi  penelitian  mengenai  kinerja intellectual capital di  Indonesia masih  terhitung  baru  dan  dalam  dunia  bisnis  praktik intellectual  capital masih  belum diperkenalkan  secara  luas  di  Indonesia.  Sebab  sampai  dengan  saat  ini,  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  cenderung  menggunakan conventional  based dalam membangun  bisnisnya,  sehingga  produk  yang  dihasilkannya  masih  miskin  teknologi. Selain itu perusahaan-perusahaan tersebut belum memberikan perhatian lebih terhadap human  capital  structural  capital ,  dan customer  capital .  Semestinya  hal  tersebut  harus diperhatikan  oleh  perusahaan  karena  semua  itu  merupakan  elemen  pembangun intellectual capital bagi perusahaan.
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
Konsep intellectual  capital telah  mendapatkan  perhatian  besar  dari  berbagai kalangan  terutama  para  akuntan.  Fenomena  ini  menuntut  mereka  untuk  mencari informasi  yang  lebih  rinci  mengenai  hal-hal  yang  berkaitan  dengan  pengelolaan intellectual  capital.  Pengelolaan  tersebut  meliputi  cara  pengidentifikasian  dan pengukurannya di dalam laporan tahunan perusahaan (Kuryanto dan Syafruddin, 2008). Peningkatan  pengenalan  dan  pemanfaatan intellectual  capital akan  membantu meningkatkan kinerja keuangan perusahaan sehingga kepercayaan stakeholder terhadap going  concern turut  meningkat  yang  dapat  mempengaruhi return saham  perusahaan (Atinah dan Muslih, 2011).
Return merupakan  imbalan  yang  diperoleh  dari  investasi  (Halim,  2005). Return merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi  atau  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  yang  dilakukannya  (Hartono,  2000:  107).  Tanpa keuntungan  yang  diperoleh  dari  suatu  investasi  yang  dilakukannya,  tentunya  investor tidak  mau  melakukan  investasi  yang  tidak  ada  hasilnya.  Setiap  investasi,  baik  jangka pendek  maupun  jangka  panjang  mempunyai  tujuan  utama  yaitu  memperoleh keuntungan yang disebut return , baik secara langsung maupun tidak langsung. Informasi mengenai return saham  sangat  berkaitan  dengan  informasi  pada  laporan  keuangan. Return saham  realisasian  dan  ekspektasian  dapat  dihitung  berkaitan  dengan  harga saham  dan  deviden  yang  informasinya  diketahui  pada  laporan  keuangan.  Jika  kinerja keuangan pada laporan keuangan perusahaan baik maka pasar akan memberikan sinyal positif sehingga harga saham pun akan meningkat.
Penelitian  Bontis  (2000)  dan  Belkaoui  (2003)  menyatakan  bahwa intellectual capital (VAIC™) berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan. Ulum (2008) yang  berhasil  membuktikan  bahwa  intellectual  capital  (VAIC™)  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan perusahaan. Appuhami (2007) membuktikan terdapat hubungan yang positif signifikan antara value added intellectual coefficient (VAIC) dengan capital gain on share . Berbeda dengan penelitian Diez et al (2010) yang menyimpulkan bahwa walaupun terdapat  hubungan  antara  IC  dan  penciptaan  nilai,  namun  tidak  ada  hubungan  yang signifikan  antara  penggunaan  indikator human  capital dan structural  capital dengan variabel-variabel  independen  selain  pertumbuhan  penjualan,  seperti  ROA  atau produktivitas.

## LITERATURE REVIEW
The traditional society

## Intellectual Capital
Menurut Ulum (2008) menyatakan bahwa IC adalah istilah yang diberikan kepada aset  tidak  berwujud  yang  merupakan  gabungan  dari  pasar  dan  kekayaan  intelektual, yang  berpusat  pada  manusia  dan  infrastruktur  yang  memungkinkan  perusahaan  untuk berfungsi.  Ulum  (2008)  menyatakan  bahwa intellectual  capital termasuk  semua  proses dan aset yang tidak biasanya ditampilkan pada neraca dan seluruh aset tidak berwujud (merek  dagang,  paten  dan brands )  yang  dianggap  sebagai  metode  akuntansi  modern. Tidak  mudah  untuk  menyajikan  secara  tepat  pengertian  atau  definisi  dari Intellectual Capital .  Pengertian Intellectual  Capital pertama  kali  diperkenalkan  oleh  Stewart  (1998) mendefinisikan  IC  sebagai  pengetahuan  intelektual,  informasi,  properti  intelektual, pengalaman  yang  dapat  digunakan  secara  bersama-sama  untuk  menciptakan kesejahteraan  perusahaan.  Williams  (2001)  mendefinisikan  modal  intelektual  sebagai informasi dan pengetahuan yang diaplikasikan dalam pekerjaan untuk menciptakan nilai. Pendapat  ini  serupa  dengan  pendapat  Sawarjuwono  (2003)  yang  menyatakan  bahwa intelellectual capital merupkan jumlah dari apa yang dihasilkan oleh tiga elemen utama organisasi (human  capital,  structural  capital,  dan  customer  capital) yang  berkaitan dengan pengetahuan dan teknologi yang dapat memberikan nilai lebih bagi perusahaan berupa keunggulan bersaing organisasi.
Sebagian besar definisi menunjukkan bahwa Intellectual Capital merupakan aset non  fisik  yang  memiliki  tiga  karakteristik  utama  yang  meliputi  aset  tersebut  dipandang sebagai  sumber  profit  ekonomi  masa  depan,  tidak  memiliki  substansi  secara  fisik,  dan aset  tersebut  dapat  dipelihara  dan  diperdagangkan  oleh  perusahaan  (Eliza,  2011). Dengan demikian, intellectual capital merupakan sumber daya perusahaan yang berbasis pengetahuan  dan  berupa asset tidak  berwujud  yang  dapat  dijadikan  nilai  tambah  bagi perusahaan  dengan  memperhatikan human  capital,  structural  capital,  dan  customer capital yang  dimiliki  perusahaan.  Selain  itu, Intellectual  capital mampu  digunakan perusahaan  untuk  menciptakan  inovasi  dan  persaingan  bisnis  yang  kompetitif Intellectual  capital mampu  digunakan  perusahaan  untuk  menciptakan  inovasi  dan persaingan bisnis yang kompetitif.
Edvinson  dan  Malone  (1997)  mengelompokkan  IC  menjadi  dua  kelompok,  yaitu human  capital  dan  structural  capital.  Ross,  et.  al  (1997)  mengelompokkan  IC  ke  dalam tiga  aspek  yang  meliputi human  capital , organization  capital ,  dan relational  capital . Sveiby  (1998)  mengelompokkan  IC  ke  dalam  tiga  kelompok  yang  terdiri  dari employee competence , internal  structure ,  dan external  structure .  Sveiby  mengklasifikasikan intangible ke  dalam  tiga  kategori,  yaitu internal  structure,  external  structure,  dan employee  competence.  Internal  structure meliputi  struktur-struktur  organisasi, legal
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
parameters , sistem-sistem manual, penelitian dan pengambangan, dan perangkat lunak. External structure mencakup merk dagang dan hubungan antar pelanggan dan pemasok. Employee  competence meliputi  pendidikan  dan  pelatihan  bagi  staf  profesional  yang merupakan penghasil utama pendapatan.
Menurut Tan, et al (2007), metode pengukuran IC dapat dikelompokkan ke dalam dua kategori, yaitu kategori non moneter dan kategori moneter. Salah satu metode yang termasuk  di  dalam  kategori  moneter  adalah  metode  yang  diajukan  oleh  Pulic  (2000). Pulic  (2000)  mengajukan  suatu  metode  untuk  mengukur Intellectual  Capital ,  yaitu dengan  menggunakan  ukuran  untuk  menilai  efisiensi  dari  nilai  tambah  ( Value  Added Intellectual  Coefficient  -  VAIC TM ). VAIC TM menggunakan  laporan  keuangan  perusahaan untuk  menghitung  efisiensi  koefisien  tiga  jenis  modal,  yaitu human  capital , structural capital , dan capital employed .
1. Capital Employed Efficiency.
Capital Employed Efficiency (CEE) adalah indikator efisiensi nilai tambah modal yang digunakan.  CEE  menggambarkan  berapa  banyak  nilai  tambah  perusahaan  yang dihasilkan  dari  modal  yang  digunakan.  CEE  yaitu  kalkulasi  dari  kemampuan mengelola modal perusahaan (Imaningati, 2007).
2. Human Capital Efficiency Human  Capital Efficiency (HCE)  didefinisikan  sebagai  pengetahuan,  skill,  dan pengalaman yang pegawai bawa ketika pegawai meninggalkan perusahaan (Starovic & Marr, dalam Rifqi 2009). Beberapa dari pengetahuan tersebut bersifat unik untuk setiap  individu  dan  beberapa  lainnya  bersifat  umum,  misalnya  kapasitas  inovasi, kreativitas, know-how dan pengalaman, kapasitas pembelajaran, loyalty, pendidikan formal,  dan  pendidikan  informal  (Rifqi  2009).  Human  capital  meliputi  pengetahuan individu  dari  suatu  organisasi  yang  terdapat  pada  pegawainya  dihasilkan  melalui kompetensi,  sikap,  dan  kecerdasan  intelektual  (Rifqi  2009).  Kompetensi  tersebut dapat  meliputi  pendidikan  dan  keterampilan.  Sikap  dapat  meliputi  komponen perilaku dari pegawai. Kecerdasan intelektual dapat menjadi pegawai lebih sistematis dalam  menyelesaikan  masalah  dan  menciptakan  solusi-solusi  untuk  kemajuan perusahaan.  Meskipun  pegawai  dianggap  sebagai  aset  oleh  perusahaan,  tetapi mereka bukanlah barang yang biasa dimiliki perusahaan. Human capital merupakan kombinasi  warisan  genetik,  pendidikan,  pengalaman,  dan  sikap  tentang  hidup  dan bisnis  (Rifqi  2009).  Esensi  dari  human  capital  adalah  kecerdasan  suatu  organisasi yang  dapat  dari  kemampuan  yang  dimiliki  oleh  orang-orang  yang  ada  di  dalam organisasi  tersebut.  Suatu  organisasi  akan  meningkatkan  kinerjanya  jika  organisasi tersebut dapat memanfaatkan human capital yang dimilikinya.
3. Structural capital efficiency
Structural  capital merupakan  pengetahuan  dalam  organisasi  yang  independent  dari orang-orang atau dengan kata lain dapat diartikan sebagai pengetahuan yang tetap tinggal  dalam  organisasi  meskipun  pekerjanya  meninggalkan  organisasi  tersebut (Saleh  et  al,  2008). Structural  capital terdiri  atas  perjanjian,  data  base,  informasi, sistem,  budaya,  prosedur,  system  administrative,  kebiasaan, best  practice (Saleh  et al.,  2008).  Selain  itu,  termasuk  dalam structural  capital adalah  semua  hal  selain manusia  yang  berasal  dari  pengetahuan  yang  berada  dalam  suatu  organisasi termasuk  struktur  organisasi,  strategi,  rutinitas,  software  dan  hardware  dan  semua hal  yang  nilainya  terhadap  perusahaan  lebih  tinggi  daripada  nilai  materinya (Novitasari, 2009).

## Return Saham
Saham  adalah  surat  berharga  yang  menunjukkan  kepemilikan  perusahaan sehingga  pemegang  saham  memiliki  hak  klaim  atas  dividen  atau  distribusi  lain  yang dilakukan  perusahaan  kepada  pemegang  sahamnya,  termasuk  hak  klaim  atas  aset perusahaan, dengan prioritas setelah hak klaim pemegang surat berharga lain dipenuhi jika terjadi likuiditas. Menurut Husnan (2002:303) sekuritas (saham) merupakan secarik kertas yang menunjukkan hak pemodal (yaitu pihak yang memiliki kertas tersebut) untuk memperoleh  bagian  dari  prospek  atau  kekayaan organisasi  yang  menerbitkan  sekuritas tersebut  dan  berbagai  kondisi  yang  memungkinkan  pemodal  tersebut  menjalankan haknya, sedangkan menurut Tandelilin (2001:18), saham merupakan surat bukti bahwa kepemilikan  atas  aset-aset  perusahaan  yang  menerbitkan  saham.  Jadi,  saham  adalah surat  berharga  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal  yang  dikeluarkan  oleh  sebuah perusahaan  yang  berbentuk  Perseroan  Terbatas  (PT),  dimana  saham  tersebut menyatakan  bahwa  pemilik  saham  tersebut  adalah  juga  pemilik  sebagian  dari perusahaan tersebut.
Para investor termotivasi untuk melakukan investasi salah satunya adalah dengan membeli  saham  perusahaan  dengan  harapan  untuk  mendapatkan  kembalian  investasi yang  sesuai  dengan  apa  yang  telah  diinvestasikannya. Return merupakan  hasil  yang diperoleh dari investasi atau tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Hartono, 2000: 107). Tanpa keuntungan yang diperoleh dari suatu  investasi  yang  dilakukannya,  tentunya  investor  tidak  mau  melakukan  investasi yang  tidak  ada  hasilnya.  Setiap  investasi,  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang mempunyai  tujuan  utama  yaitu  memperoleh  keuntungan  yang  disebut return ,  baik secara langsung maupun tidak langsung.
Konsep return atau  kembalian  (Ang  1997:97)  adalah  tingkat  keuntungan  yang dinikmati  oleh  pemodal  atas  suatu  investasi  yang  dilakukannya. Return saham merupakan income yang diperoleh oleh pemegang saham sebagai hasil dari investasinya di  perusahaan  tertentu. Return saham  dapat  dibedakan  menjadi  dua  jenis  (Jogiyanto,
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
2000),  yaitu return realisasi  ( realized  return )  dan return ekspektasi  ( expected  return ). Return realisasi  merupakan return yang  sudah  terjadi  dan  dihitung  berdasarkan  data historis .  Return realisasi  dapat  digunakan  sebagai  salah  satu  pengukuran  kinerja perusahaan dan dapat digunakan sebagai dasar penentu return ekspektasi dan risiko di masa yang akan datang, sedangkan return ekspektasi merupakan return yang diharapkan terjadi  di  masa  mendatang  dan  masih  bersifat  tidak  pasti. Return (kembalian)  adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya. Tanpa adanya tingkat keuntungan yang dinikmati dari suatu investasi, tentunya investor (pemodal)  tidak  akan  melakukan  investasi.  Return  dapat  dibedakan  menjadi  dua, (Jogiyanto, 2000: 107), yaitu:
Return Harapan ( Expected Return ), return yang diharapkan akan diperoleh para investor di masa yang akan datang.
a. Return Aktual, ( Realized Return ), return yang telah terjadi dan dihitung berdasarkan data  histories.  Return  jenis  ini  dapat  digunakan  untuk  menentukan  return  harapan dan resiko masa datang.
Menurut  Jogiyanto  (2000:  107),  terdapat  dua  jenis  pengukuran return realisasi, yaitu:
a. Capital gain ( loss ), merupakan selisih harga investasi sekarang relative dengan harga periode  yang  lalu.  Jika  harga  investasi  sekarang  lebih  tinggi  dari  harga  investasi periode lalu maka terjadi keuntungan modal ( capital gain ), dan sebaliknya.
b. Yield ,  persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi periode tertentu dari suatu investasi.
Guinan  (2009)  menjelaskan capital  gain sebagai  kenaikan  nilai  aset  atau  aktiva modal  (investasi)  di  atas  harga  pembelian.  Keuntungan  tidak  diperoleh  hingga  aset terjual.  Keuntungan  modal  mungkin  terjadi  dalam  waktu  pendek  (kurang  dari  setahun) atau  waktu  panjang  (lebih  dari  setahun).  Selain  itu,  Guinan  (2009)  juga  menjelaskan bahwa  keuntungan  modal  ( capital  gain )  dapat  berupa  hasil  dari  kenaikan  harga  surat berharga dalam reksadana di atas harga pembelian awal ketika surat berharga tersebut dijual  (terealisasi).  Pernyataan  ini  didukung  oleh  Greer  dan  Kolbe  (2003)  yang mengelompokkan capital  gain atau losses menjadi  dua,  yaitu capital  gain atau losses jangka  pendek  ( short  term )  atau  jangka  panjang  ( long  term ).  Namun  sebelum dikelompokkan  berdasarkan  periode,  Greer  dan  Kolbe  (2003)  membagi  transaksi  yang melibatkan capital  assets berdasarkan  apakah  transaksi  tersebut  laba  ( gain )  atau  rugi ( losses ).  Baru  kemudian  transaksi  tersebut  dibagi  kembali  berdasarkan  apakah  terjadi pada jangka pendek atau jangka panjang.
Pendapatan yang akan diperoleh investor tidak bisa diketahui dengan pasti karena laba  perusahaan  serta  kondisi  permintaan  dan  penawaran  yang  selalu  berubah. Pendapatan suatu saham bisa ditentukan dengan rumus sebagai berikut:   % 100 1 1 Return Stock x t P t P t P    

## Previous Study and Hypothesis
Modal  relasional  mencakup  semua  hubungan  antara  perusahaan  dengan pelanggan, pemasok, perantara, perwakilan, mitra, pemilik dan pemberi pinjaman Roos, Pike  &  Fernstrom  (2005).  Membangun  modal  relasional  melalui  program  loyalitas  bagi pelanggan,  penghargaan  penjualan  untuk  perantara  dan  pembayaran  cepat  kepada pemasok  akan  memberikan  kontribusi  banyak  untuk  nilai  perusahaan  karena meningkatkan  loyalitas  pihak  ketiga  bagi  perusahaan.  Loyalitas  yang  berubah  menjadi promosi tambahan atau brand image yang melekat pada perusahaan. Capital employed merupakan  salah  satu  modal  intelektual  yang  menggambarkan  berapa  banyak  nilai tambah  perusahaan  yang  dihasilkan  dari  modal  yang  digunakan.  Pengelolaan  modal secara  maksimal  akan  meningkatkan  value  added  yang  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan pula. Peningkatan kinerja tersebut akan berdampak terhadap return saham yang akan diperoleh investor. Semakin tinggi CEE akan semakin tinggi pula return saham yang diperoleh investor. Oleh karena itu, Capital Employed Efficiency (CEE) berpengaruh positif  terhadap  return  saham.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  diajukan  hipotesis penelitian sebagai berikut:
H1  :  Terdapat  Pengaruh  Positif  Antara Capital  Employed  Efficiency Terhadap  Return Saham Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia.
Modal  manusia  mengacu  pada  sumber  daya  manusia  pada  perusahaan  yang memiliki  pengetahuan  yang  berguna  untuk  proses  produksi  suatu  perusahaan  dalam mengubah  informasi  yang  diterima  dari  lingkungan  menjadi  output  yang  berguna  bagi perusahaan. Menurut Liu (2009), modal manusia tertanam dalam sumber daya manusia perusahaan dan dapat dikembangkan melalui pelatihan dan pendidikan. Pengetahuan ini tidak  dapat  dipisahkan  dari  individu  sehingga  modal  ini  tidak  dimiliki  oleh  perusahaan. Human  capital merupakan  salah  satu  komponen  modal  intelektual  yang  berupa pengetahuan,  ketrampilan  dan  kemampuan  seseorang  yang  dapat  digunakan  untuk menghasilkan  layanan  profesional.  Dengan  memiliki  sumber  daya  yang  berkualitas, perusahaan  dapat  mengeksploitasi  secara  maksimal  kemampuan  karyawannya  dengan baik.  Hal  tersebut  akan  meningkatkan  value  added,  sehingga  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Dengan  meningkatnya  kinerja  perusahaan  diharapkan  mampu meningkatkan  kepercayaan  stakeholder  terhadap going  concern perusahaan  sehingga return saham  turut  meningkat.  Pengelolaan  Sumber  Daya  Manusia  (SDM)  yang  baik dalam perusahaan dapat meningkatkan produktivitas karyawan yang akan meningkatkan
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
pendapatan dan profit perusahaan (Imaningati, 2007). Produktivitas karyawan dan profit perusahaan yang semakin meningkat menunjukkan bahwa karyawan semakin baik dalam mengelola  aset  perusahaan.  Hal  ini  dapat  menciptakan  kepercayaan stakeholder pada perusahaan  tersebut,  dengan  terciptanya  kepercayaan stakeholder maka  akan  menarik investor  untuk  menanamkan  modal  di  perusahaan.  Semakin  tinggi  HCE  akan  semakin tinggi  pula  return  saham  yang  diperoleh  investor.  Oleh  karena  itu,  Human  Capital Efficiency  (HCE)  berpengaruh  positif  terhadap  return  saham.  Berdasarkan  uraian tersebut, maka diajukan hipotesis penelitian sebagai berikut:
H2  :  Terdapat  Pengaruh  Positif  Antara Human  Capital  Efficiency Terhadap  Return Saham Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia.
Modal  struktural  adalah  infrastruktur  yang  membantu  untuk  mengubah karyawan  perusahaan  ide-ide,  inovasi  dan  kreasi  dalam  bentuk  moneter  berharga. Modal struktural terdiri sistem perusahaan informasi, struktur organisasi dan kebijakan, strategi  serta  database.  Perkembangan  seperti  komponen  struktural  yang  mungkin untuk  mengurangi  biaya  dan  meningkatkan  profitabilitas  (Mondal  &  Ghosh,  2012). Bernadette (2000) menyatakan bahwa modal struktural mencakup semua aset dan nilai- nilai  yang  akan  tetap  di  perusahaan  jika  semua  karyawan  meninggalkan  perusahaan, sehingga  sangat  penting  sebagai  satu-satunya  aset  yang  benar-benar  dimiliki  oleh perusahaan.  Selain  itu,  Bontis  (1998)  juga  menyatakan  bahwa  modal  struktural mendukung  karyawan  dalam  upaya  untuk  mencapai  kinerja  intelektual  yang  maksimal. Oleh  karena  itu,  baik  modal  manusia  dan  modal  struktural  saling  mendukung  dalam proses  pengembangan  nilai  perusahaan. Structural  Capital merupakan  komponen terakhir modal intelektual yang berupa kemampuan organisasi dalam memenuhi proses rutinitas  perusahaan  untuk  mendukung  usaha  karyawan  dalam  meningkatkan  kinerja perusahaan. Structural Capital mencakup semua pengetahuan dalam perusahaan selain pengetahuan  yang  ada  pada  modal  manusia,  mencakup  database,  bagan  organisasi, proses  manual,  strategi,  rutinitas  dan  sesuatu  yang  nilainya  lebih  tinggi  dibandingkan nilai  materi  (Bontis  et  al.  2000).  Dengan  demikian,  adanya  struktur  yang  baik,  maka perusahaan  dapat  beroperasi  dengan  baik  pula.  Hal  ini  akan  membuat  kinerja perusahaan meningkat yang akhirnya akan meningkatkan return saham. Semakin tinggi SCE  akan  semakin  tinggi  pula  return  saham  yang  diperoleh  investor.  Oleh  karena  itu, Structural  Capital  Efficiency  (SCE)  berpengaruh  positif  terhadap  return  saham. Berdasarkan uraian tersebut, maka diajukan hipotesis penelitian sebagai berikut:
H3  :  Terdapat  Pengaruh  Positif  Antara Structural  Capital  Efficiency Terhadap  Return Saham Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia.
RESEARCH METHODS
Penelitian  ini  menggunakan  alat  bantu  untuk  menjawab  hipotesis  yaitu  berupa regresi  linier  berganda.  Untuk  pengukuran intellectual  capital digunakan Value  Added Intellectual Capital (VAIC TM ) sebagai proksi. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011–2013 sebanyak  131  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini menggunakan random  sampling/probability  sampling yaitu  cara  pengambilan  sampel yang  memberikan  kesempatan  yang  sama  kepada  setiap  elemen  populasi  untuk dijadikan  sampel,  dengan  cara  mencari  ringkasan  laporan  keuangan  setiap perusahaan manufaktur dan harga saham aktif di perdagangkan di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2010  hingga  2013,  sehingga  jumlah  sampel  yang  diambil  berdasarkan  teknik  sampling tersebut sebanyak 50 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## RESULT AND ANALYSIS
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  analisis  regresi  linear  sederhana.  Data  yang telah  terkumpul  kemudian  diolah  dengan  menggunakan  program  SPSS  11.1  ( Statistical Program For Social ). Hasil pengolahan data selengkapnya disajikan pada berikut ini:
Tabel 1. Hasil Regresi Variabel Koefisien Regresi Beta Probability Konstanta 7,704 0,236 Capital Employed Efficiency (CEE) 2,644 0,178 0,031 Human Capital Efficiency (HCE) 3,601 0,221 0,036 Structural Capital Efficiency (SCE) 0,075 0,001 0,992
Pengaruh Antara Capital Employed Efficiency (CEE) Terhadap Return Saham
Capital  Employed  Efficiency (CEE) memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return saham perusahaan manufaktur yang go public di BEI. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Hamidreza dan Masoumeh (2013) yang menyatakan bahwa Capital employed Coefficient memiliki pengaruh terhadap return saham. Capital Employed Efficiency (CEE) menggambarkan  seberapa  banyak value  added yang  dihasilkan  dari  modal  fisik  yang digunakan.  Berpengaruhnya Capital  Employed  Efficiency (CEE)  dengan  return  saham dikarenakan perusahaan sampel dapat memanfaatkan modal fisik yang ada. Perusahaan manufaktur berani melakukan inovasi-inovasi yang didasarkan dari produk yang dijual di pasar  sehingga  investor  yang  membeli  saham  pada  perusahaan  manufaktur  melihat Capital Employed Efficiency (CEE) yang dimiliki oleh perusahaan, mengingat pada tahun 2015  banyak  perusahaan  asing  atau  produk-produk  yang  dihasilkan  oleh  negara  lain masuk  ke  Indonesia.  Modal  relasional  mencakup  semua  hubungan  antara  perusahaan
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
dengan  pelanggan,  pemasok,  perantara,  perwakilan,  mitra,  pemilik  dan  pemberi pinjaman Roos, Pike & Fernstrom (2005). Membangun modal relasional melalui program loyalitas bagi pelanggan, penghargaan penjualan untuk perantara dan pembayaran cepat kepada  pemasok  akan  memberikan  kontribusi  banyak  untuk  nilai  perusahaan  karena meningkatkan  loyalitas  pihak  ketiga  bagi  perusahaan.  Loyalitas  yang  berubah  menjadi promosi tambahan atau brand image yang melekat pada perusahaan.
Pengaruh Antara Human Capital Efficiency (HCE) Terhadap Return Saham
Human  Capital  Efficiency (HCE)  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return saham perusahaan manufaktur yang go public di BEI. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  Djamil  et  al  (2013)  yang  menyatakan  bahwa Human  Capital  Coefficient memiliki pengaruh terhadap retun saham. Modal manusia mengacu pada sumber daya manusia  pada  perusahaan  yang  memiliki  pengetahuan  yang  berguna  untuk  proses produksi  suatu  perusahaan  dalam  mengubah  informasi  yang  diterima  dari  lingkungan menjadi  output  yang  berguna  bagi  perusahaan.  Menurut  Liu  (2009),  modal  manusia tertanam  dalam  sumber  daya  manusia  perusahaan  dan  dapat  dikembangkan  melalui pelatihan dan pendidikan. Pengetahuan ini tidak dapat dipisahkan dari individu sehingga modal ini tidak dimiliki oleh perusahaan. Berpengaruhnya Human Capital Efficiency (HCE) terhadap return saham, disebabkan perusahaan manufaktur mampu mengelola dengan baik karyawan yang dimilikinya. Banyaknya perusahaan manufaktur yang berbasis padat karya membuat perusahaan benar-benar mengelola asset yang dimilikinya dengan baik. Pengelolaan  Sumber  Daya  Manusia  (SDM)  yang  baik  dalam  perusahaan  dapat meningkatkan  produktivitas  karyawan  yang  akan  meningkatkan  pendapatan  dan  profit perusahaan (Imaningati, 2007).
Pengaruh Antara Structural Capital Efficiency (SCE) Terhadap Return Saham
Structural  Capital  Efficiency (SCE) memiliki  pengaruh  tidak  signifikan  terhadap return  saham  perusahaan  manufaktur  yang go  public di  BEI.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan penelitian Apuhami (2007) yang menyatakan bahwa structural capital coefficient tidak memiliki pengaruh terhadap capital gain. Tidak berpengaruhnya Structural Capital Efficiency (SCE)  terhadap  return  saham  disebabkan  oleh  kebijakan  yang  berbeda-beda antar  perusahaan  manufaktur.  Disamping  itu,  setiap  kali  terdapat  perubahan  direksi maka  kebijakan  yang  diterapkan  akan  berubah  sehingga  kecil  kemungkinan Structural Capital  Efficiency memiliki  pengaruh  terhadap  return  saham. Structural  Capital mencakup  semua  pengetahuan  dalam  perusahaan  selain  pengetahuan  yang  ada  pada modal manusia, mencakup database, bagan organisasi, proses manual, strategi, rutinitas dan  sesuatu  yang  nilainya  lebih  tinggi  dibandingkan  nilai  materi  (Bontis  et  al.  2000). Bernadette (2000) menyatakan bahwa modal struktural mencakup semua aset dan nilai- nilai  yang  akan  tetap  di  perusahaan  jika  semua  karyawan  meninggalkan  perusahaan,
sehingga  sangat  penting  sebagai  satu-satunya  aset  yang  benar-benar  dimiliki  oleh perusahaan.  Selain  itu,  Bontis  (1998)  juga  menyatakan  bahwa  modal  struktural mendukung  karyawan  dalam  upaya  untuk  mencapai  kinerja  intelektual  yang  maksimal. Oleh  karena  itu,  baik  modal  manusia  dan  modal  struktural  saling  mendukung  dalam proses pengembangan nilai perusahaan.

## CONCLUSION
Hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  digunakan  sesuai  dengan  tujuan  hipotesis yang dilakukan maka dapat ditarik kesimpulan bahwa Capital Employed Efficiency (CEE) berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  return  saham  perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek  Indonesia,  dapat  diartikan  bahwa  pergerakan  kenaikan  atau  penurunan Capital Employed  Efficiency (CEE)  diikuti  oleh  kenaikan  atau  penurunan  return  saham. Human Capital  Efficiency (HCE)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  return  saham perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dapat  diartikan  bahwa  pergerakan kenaikan  atau  penurunan Human  Capital  Efficiency (HCE)  diikuti  oleh  kenaikan  atau penurunan  return  saham. Structural  Capital  Efficiency (SCE)  berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap return saham perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia, dapat diartikan bahwa pergerakan kenaikan atau penurunan Structural Capital Efficiency (SCE) tidak  diikuti  oleh  kenaikan  atau  penurunan  return  saham.  Sebagai  bagian  akhir  dari penelitian  ini,  maka  saran  yang dapat disampaikan  adalah  bagi pihak  perusahaan, hasil penelitian diharapkan dapat digunakan sebagai informasi tambahan dalam pengelolaan modal  intelektual  perusahaan  khususnya Structural  Capital  Efficiency (SCE)  karena variabel ini tidak terbukti dapat meningkatkan return saham.

## REFERENCES
Appuhami,  B.A.  Ranjith.  2007.  The  Impact  of  Intellectual  Capital  on  Investors’  Capital Gains on Shares: An Empirical Investigation of Thai Banking, Finance & Insurance Sector. International Management Review , Vol. 3 No. 2. Belkaoui, Ahmed Riahi. 2003. Teori Akuntansi . Edisi Pertama. Alih Bahasa Marwata S.E., Akt. Salemba Empat: Jakarta.
Bontis,  N.,  W.  C.  C.  Keow,  and  S.  Richardson.  2000.  Intellectual  Capital  and  Business Performance in Malaysian Indstries . Journal of Intellectual Capital , Vol. 1, No. 1, hal. 85 – 100.
Boove,  Courtland  L.,  Marian  Burkwood,  John  V.  Thill,  dan  George  P.  Dovel.  1993.
Management, 4 th ed. Singapore: McGraw Hill.
Diez,  Jose  Maria,  Magda  Lizet  Ochoa,  M.  Begona  Prieto,  dan  Alicia  Santidrian.  2010. Intellectual  Capital  and  Value  Creation  in  Spanish  Firms.  Journal  of  Intellectual Capital. Vol.11, No.3, hlm 348-367.
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
Djamil,  Ari  Barkah.,  Dominique  Razafindrambinina.,  dan  Caroline  Tandeans.  2013.  The Impact of Intellectual Capital on a Firm’s Stock Return: Evidence from Indonesia. Journal of Business Studies Quarterly, vol 5, no 2.
Edvinson,  Leif  and  Michele  S.  Malone.  2007. Intellectual  Capital,  Realizing  Your Company’s  True  Value  by  Finding  Its  Hidden  Brainpower .  New  York:  Harper Business.
Eliza,  Any.  2011.  Efisiensi  Intellectual  Capital  dan  Pengaruhnya  terhadap  Kinerja Keuangan:  Studi  Empiris  pada  Bank  yang  Terdaftar  di  BEJ  Tahun  2004  –  2008. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , vol. 16 no. 2, Juli – Desember 2011.
Greer, Gaylon E. dan Philip T. Kolbe. 2003. Investment Analysis for Real Estate Decisions, 5th edition . USA: Dearborn TM Real Edcation.
Guinan,  Jack.  2009. Investopedia:  Cara  Mudah  Memahami  Istilah  Investasi .  Jakarta Selatan: PT. Mizan Publika.
Gujarati,  Damodaran.  2000.  Ekonometrika  Dasar.  Alih  bahasa,  Ak.  Sumarno  Zain. Erlangga.
Halim, Abdul. 2005. Analisis Investasi. Salemba Empat: Jakarta.
Husnan,  Suad.  2002.  Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas.  Edisi  - 3.Yogyakarta:AMP YKPN.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2009. Standar Akuntansi Keuangan . Salemba Empat: Jakarta. Imaningati. 2007. Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Perusaahan Real Estate &  Properti  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2002-2006. Thesis .  Universitas Diponegoro. Semarang.
Jogiyanto,  Hartono.  2000. Teori  Portfolio  dan  Analisis  Investasi .  Edisi  Pertama. Yogjakarta: BPFE.
Kuryanto,  B  dan  Syafruddin,  M.  2008.  Pengaruh  Modal  Intelektual  Terhadap  Kinerja Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi 11 (SNA 11), 23-24 Juli 2008.
Liu,  J.  and  J,  Thomas.  2009.  Stock  Return  and  Accounting  Earnings.  Working  Paper. Columbia Business School. New York.
Maditinos,  D.,  Chatzoudes,  D.,  Tsairidis,  C.,  dan  Theriou,  G.  2011.  The  Impact  of Intellectual Capital on Firm’s Market Value and Financial Performance. Journal of Intellectual Capital 12 (1): 132-151.
Mondal,  A.  dan  Ghosh,  S.K.  2012.  Intellectual  Capital  And  Financial  Performance  of Indian Banks. Journal of Intellectual Capital , Vol. 13 No. 4, pp. 515-530.
Novitasari,  Tera.  2009.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Kinerja  Intellectual Capital.
Pulic,  Ante.  2000. VAIC TM –  An  Accounting  Tool  for  IC  Management. www.measuring- ip.at/papers/ham99txt.htm .
Rifqi,  Ahmad.  2009.  Pengaruh  Efektivitas  dan  Kebutuhan  Modal  Kerja  TerhadapLaba Bersih  Industri  Barang  Konsumsi  di  Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi  Akuntansi  S1 .
Universitas Mercu Buana. Jakarta.
Roos,  G.,  Pike,  S.,  dan  Fernstrom,  L.  2005.  Managing  Intellectual  Capital  In  Practice. Burlington: Butterworth-Heinemann.
Ross,  Johan,  Gooran  Roos,  Leiv  Edvinson,  dan  Nicole  C.  Dragoneti.  1997.  Intellectual Capital:  Navigating  in  The  New  Business  Landscape. Journal  of  Systemic Knowledge Management . February 1997.
Saleh,  et  al.  2008.  A  Comprehensive  Analytical  Approach  For  Policy  Analysis  of  System Dynamics Models. European Jurnal of Operation Research 208.
Sawarjuwono,  Tjiptohadi  dan  A.  P.  Kadir.  2003.  Intellectual  Capital:  Perlakuan, Pengukuran,  dan  Pelaporan  (Sebuah  Library  Research) . Journal  Akuntansi  dan Keuangan . vol. 5, no. 1, hal 35 – 57.
Stewart,  Thomas  A.  1994. Your  Company’s  Most  Valuable  Assets  Intellectual  Capital . Fortune, Oktober 1994, Hal 68-74.
Sveiby. 1998. Measuring Intangibles and Intellectual Capital–An Emerging First Standard. http://www.sveiby.com/articles/Intangiblemethods.htm . Tan, H. P., D. Plowman, dan P. Hancock. 2007. Intellectual Capital and Financial Returns of Companies. Journal of Intellectual Capital , vol. 8 no. 1, hal 76 – 95. Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Edisi Pertama, Cetakan Pertama. BPFE: Yogyakarta.
Ulum,  Ihyaul.  2008.  Intellectual  Capital  Performance  Sektor  Perbankan  di  Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , vol 10, no 2, November, 2008.
William,  S.  M.  2001.  Is  Intellectual  Capital  Performance  and  Disclosure  Practices Related?. Journal of Intellectual Capital , vol. 2 No. 3, hal 192 – 203.