## Jurnal Manajemen Bisnis
Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Tangerang ISSN: 2302-3449 I e-ISSN: 2580-9490
Vol. 7 I No. 1, hal 65-72

## PENGARUH PROFITABILITAS, INVESTMENT OPPORTUNITY SET
(IOS), LIKUIDITAS DAN KEBIJAKAN DIVIDEN
(Studi pada Perusahaan Sektor Consumer Goods di Bursa Efek Indonesia)
Hesty Erviani Zulaecha 1 , Desrir Miftah 2
1 Universitas Muhammadiyah Tangerang, 2 Universitas Islam Negeri Syarif Kasim Riau 1 hesty.erviani@umt.ac.id, 2 desrir.miftah@uin-suska.ac.id Keyword Abstract Dividen Payout Ratio, Return On Assets, Sales Growth, Market to Book Value, Current Ratio. The purpose of investment done by investors in the capital market is to get return of said investment. Expectations of investors in investing is to obtain dividend payout ratio. dividend payout ratio can be determined by analyzing the company's financial performance which is proxied by Return on Assets, Sales Growth, Market to Book Value and Current Ratio. Companies classified in consumer goods sector selected as the population used in this study are listed on the Stock Exchange 2013-2016 period. Purposive sampling is used to get the sample in this research using criterias and 12 companies or 48 firm-years are the samples. This research is using multiple linear regression. Based on the results of the partial test (t test) on the real level ( α ) = 5% can be  seen  that  the  variablel  return  on  assets have  a  significant  and  positive impact  on  dividen  payout  ratio, Sales  Growth,  Market  to  Book  Value  and Current Ratio have no significant effect on dividen payout ratio.
©2018 JMB, All right reserved

## I. PENDAHULUAN
Latar Belakang Masalah
Kebijakan  dividen (dividend  policy) adalah keputusan pihak manajemen untuk menentukan perlakuan  terhadap earning  after  tax (EAT), apakah  dibagikan  sebagai  dividen,  diinvestasikan kembali, atau sebagian dibagikan sebagai dividen, sebagian  lagi  diinvestasikan  kembali  ke perusahaan. Persentase dividen yang dibagi dari EAT  itu  disebut dividend  payout  ratio (Sugiarso dan  Winarni,  2005). Kebijakan  dividen  yang optimal  adalah  kebijakan  dividen  yang  bisa menciptakan  keseimbangan  di  antara  dividen saat  ini  dan  pertumbuhan  di  masa  mendatang yang  bisa  memaksimumkan  harga  saham perusahaan (Darminto, 2008).
Salah  satu  emiten  yang  tak  pernah membagikan dividen adalah PT Hero
Supermarket Tbk (HERO). Emiten ini beralasan, membutuhkan dana ekspansi. HERO pun belum akan membagi dividen untuk hasil laba bersih di tahun  2012.  Padahal  laba  bersih  HERO  selalu bertumbuh.  Bahkan  per  kuartal  III  2012,  laba bersih  HERO  mencapai  Rp  222,02  miliar,  naik 18,04%  year  on  year  (www.mappijatim.or.id). Dengan demikian, masalah keputusan pembagian dividen  merupakan  suatu  masalah  yang  paling
sering  dihadapi  perusahaan.  Hal  inilah  yang menyebabkan  kebijakan  dividen  sampai  saat  ini terus  menjadi  perdebatan  terutama  pada  saat penetapan kebijakan dividen.
Faktor- faktor yang diduga mempengaruhi kebijakan  dividen  dan  yang  menjadi  fokus perhatian  penelitian  ini  adalah  profitabilitas,  set kesempatan investasi dan likuiditas. Profitabilitas merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam mencari  keuntungan  atau  laba  dalam  suatu periode tersebut, sehingga mempunyai pengaruh terhadap  kebijakan  dividen.  Set  kesempatan investasi  atau investment  opportunity set (IOS) yang  diproksi  dengan  tingkat  pertumbuhan penjualan  ( sales  growth )  dan  rasio  harga  pasar terhadap  nilai  buku  ( Market  to  Book  Value ). Semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, maka  akan  meningkat  kebutuhan  perusahaan untuk membiayai ekspansinya.  Likuiditas adalah kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  tepat  pada waktunya. Hal ini dikarenakan, untuk membayar dividen  diperlukan  ketersediaan  dana  dalam  hal ini  adalah  kas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Perusahaan  yang  mempunyai  laba  yang  tinggi belum tentu dapat membayarkan dividen kepada para pemegang saham karena tidak adanya dana untuk membayar dividen (Darminto, 2008).
Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Suharli  (2007),  Arilaha  (2009),  Marpaung  dan Hadianto  (2009),  dan  Musthikawati  (2010) profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan  dividen.  Tetapi  menurut  Kania  Bacon (2005)  dan  Dewi  (2008)  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  Deitiana  (2009)  dan  Islamiyah  (2012) menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Marpaung dan  Hadianto  (2009),  Gill,  et  all  (2010)  dan Musthikawati  (2010)  menunjukkan  bahwa  IOS yang  diproksikan  oleh Sales  Growth tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Tetapi  penelitian  Marpaung  dan Hadianto  (2009),  tentang  IOS  yang  diproksikan oleh Market to Book Value (MTBV) berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian Musthikawati  (2010)  mengatakan  bahwa  MTBV memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen.
Penelitian  tentang  Likuiditas  dengan kebijakan dividen dilakukan  Kania Bacon (2005) dan  Arilaha  (2009)  menemukan  bukti  bahwa likuiditas  yang  diproksikan  oleh Current  Ratio tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Dari  hasil  penelitian  terdahulu  masih terdapatnya  perbedaan  hasil  penelitian,  maka penulis  tertarik  untuk  melakukan  penelitian kembali tentang  kebijakan  dividen dengan  judul pengaruh profitabilitas, investment opportunity set (IOS), likuiditas terhadap kebijakan dividen.
Rumusan Masalah Rumusan masalah dalam penelitian ini :
1. Apakah Profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen?
2. Apakah Investment  Opportunity  Set (IOS) berpengaruh terhadap kebijakan dividen?
3. Apakah Likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

## Tujuan Penelitian
Adapun tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis dan  memperoleh  bukti  empiris mengenai :
1. Pengaruh Profitabilitas  terhadap  kebijakan dividen?
2. Pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS) terhadap kebijakan dividen?
3. Pengaruh Likuiditas  terhadap  kebijakan dividen?
II.  TINJAUAN PUSTAKA

## Signalling Theory
Isyarat  atau signal menurut  (Brigham  dan Weston,  1990)  adalah  suatu  tindakan  yang diambil  manajemen  perusahaan  yang  memberi petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana manajemen  memandang  prospek  perusahaan. Signaling  theory  menjelaskan  bahwa  informasi yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  termasuk cash dividend yang dibayarkan dianggap investor sebagai  sinyal  prospek  perusahaan di  masa mendatang (Aji, 2012).
Dividend  signaling  theory pertama  kali dicetuskan  oleh  Bhattacharya  (1979). Dividend signaling  theory mendasari  dugaan  bahwa pengumuman  dividen  mempunyai  kandungan informasi  yang mengakibatkan  adanya  reaksi saham  (Embara,  2012).  Sedangkan    menurut Modigliani  dan  Miller  (1961) atau  yang  lebih dikenal dengan sebutan MM berpendapat bahwa suatu  kenaikan  dividen  yang  di  atas  kenaikan normal biasanya merupakan suatu sinyal kepada para  investor  bahwa  manajemen  perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang  akan  datang.  Sebaliknya,  suatu  penurunan atau  kenaikan  dividen  yang  dibawah  kenaikan normal  diyakini  investor  sebagai  suatu  sinyal bahwa  perusahaan  menghadapi  masa  sulit di masa mendatang.

## Teori Kebijakan Dividen
Menurut  Baker  (2009)  dalam  Nugroho, (2011) menyebutkan ada tiga teori yang muncul akibat adanya dividen yaitu:
1) Bird in the hand theory
Sependapat  dengan  Gordon  dan  Lintner yang menyatakan bahwa biaya modal sendiri akan  naik  jika Devidend  Payout  Ratio (DPR) rendah.  Hal  ini  dikarenakan  investor  lebih suka menerima dividen daripada capital gain .
2) Tax preference theory
Merupakan  suatu  teori  yang  menyatakan bahwa  karena  adanya  pajak  terhadap keuntungan  dividen  maka jika  pajak  yang dikenakan  tinggi,  para  investor  lebih menyukai  Dividen  karena  dapat  menunda pembayaran pajak.
3) Information content or signaling hypothesis Pada  teori  ini  Modigliani  dan  Miller  (1961) berpendapat  bahwa  suatu  kenaikan  dividen yang  diatas  kenaikan  normal  biasanya merupakan  suatu  sinyal  kepada  para investor  bahwa  manajemen  perusahaan meramalkan  suatu  penghasilan  yang  baik dimasa  yang  akan  datang.  Sebaliknya,  suatu penurunan  atau  kenaikan  dividen  yang dibawah  kenaikan  normal  diyakini  investor
sebagai  suatu  sinyal  bahwa  perusahaan menghadapi masa sulit di masa mendatang.
Kebijakan Dividen Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen  atau  akan  ditahan  guna  pembiayaan investasi  di  masa  yang akan  datang  (Dewi,  S.C, 2008). Dividen  menurut  Baridwan  (1990), adalah  pembagian  laba  perusahaan  kepada  para pemegang  saham  yang  besarnya  sebanding dengan  jumlah  lembar  saham  yang  dimiliki. Biasanya  dividen  dibagikan  dengan  interval waktu yang tetap, tetapi kadang-kadang diadakan pembagian  dividen  pada  waktu  yang  tidak  biasa (Hardiatmo,  2012).  Laba  ditahan  merupakan salah  satu  sumber  dana  yang  paling  penting untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan, sedangkan  dividen  merupakan  aliran kas  yang dibayar  kepada  para  pemegang  saham  (Riyanto, 2001 dalam Latiefasari, 2011).
Kebijakan  dividen  diukur  dengan  rasio pembayaran deviden (dividend payout ratio) yaitu perbandingan  antara Dividend  Per  Share (DPS) dengan Earning  Per  Share (EPS).  Keputusan mengenai  jumlah  laba  yang  ditahan  dan  dividen yang  dibagikan  diputuskan  dalam  Rapat  Umum Pemegang Saham (RUPS) (Robert, 1997).
Profitabilitas Menurut  Kasmir  (2016),  profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  laba  pada periode  tertentu.  Laba inilah  yang  akan  menjadi  dasar  pembagian dividen  perusahaan,  apakah  dividen  tunai ataupun dividen saham. Laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan investasinya. Peningkatan  laba  bersih  perusahaan  akan meningkatkan  tingkat  pengembalian  investasi berupa pendapatan dividen bagi investor. Profitabilitas dapat diukur menggunakanbeberapaindikator seperti profit margin on sales, return on investment (ROI), return on  equity (ROE)  dan  laba  per  lembar  saham. Untuk  mengukur  profitabilitas  menggunakan hasil  pengembalian  investasi  atau  lebih  dikenal ROI  atau return  on  assets (ROA)  merupakan rasio  yang  menunjukkan  hasil  (return)  atas jumlah aktiva yang digunakan dalam perusahaan. Return  on  investment  juga  merupakan  suatu ukuran  tentang  efektifitas  manajemen  dalam mengelola investasinya (Kasmir, 2016).
Menurut  Sartono  (2001:122) dalam Musthikawati  (2010),  kondisi  profitabilitas  baik akan mendorong para investor untuk melakukan investasi  pada  perusahaan  tersebut.  Dengan
demikian  bagi investor  jangka  panjang  akan sangat berkepentingan dengan análisis profitabilitas  ini,  misalnya bagi  pemegang  saham akan melihat keuntungan yang benar-benar akan di  terima  dalam  bentuk  dividen  Rasio profitabilitas  menunjukkan  perusahaan  yang memiliki stabilitas keuntungan dapat menetapkan  tingkat  pembayaran  dividen  dan mensinyalkan  kualitas  atas  laba  mereka.  Oleh karena  itu,  semakin  tinggi  rasio  profitabilitas maka  semakin  besar  dividen  yang  dibagikan kepada investor (Arilaha, 2009).
Set Kesempatan Investasi atau Investment Opportunity Set (IOS) Menurut  Smith  dan  Watts  (1992), investment opportunity set (IOS) merupakan hasil dari  pilihan-pilihan  untuk  membuat  investasi  di masa  mendatang.  Set  kesempatan  investasi menunjukkan kemampuan perusahaan memperoleh keuntungan dari prospek pertumbuhan. Prospek perusahaan yang tumbuh bagi  investor  merupakan  suatu  hal  yang menguntungkan, karena investasi yang ditanamkan diharapkan akan memberikan return yang tinggi (Dadri, 2011).
Menurut  penelitian  D’Souza  dan  Saxena (1999) dan Anil Kapoor (2008) dalam Marpaung (2009) Investment Opportunity Set (IOS) atau Set Kesempatan  Investasi  dalam  penelitian  ini diproksi dengan dua variabel yaitu :
a. Sales Growth atau Pertumbuhan Penjualan Pertumbuhan Penjualan mencerminkan manifestasi  keberhasilan  investasi  periode masa  lalu  dan  dijadikan  sebagai  prediksi pertumbuhan  masa  yang  akan  datang.  Laju pertumbuhan  suatu  perusahaan  akan mempengaruhi kemampuan  mempertahan- kan keuntungan dalam menandai kesempatandi masa mendatang  (Barton  et al,  1989).  Pertumbuhan  penjualan  tinggi, maka  akan  mencerminkan  pendapatan meningkat  sehingga  pembayaran  dividen cenderung meningkat (Deitiana, 2011).
Sales  growth dapat  dilihat  dari perubahan total penjualan tahun t ke tahun t-1  dan  kemudian  dibagi dengan  penjualan ke  tahun  t-1.  Bagi  perusahaan  dengan tingkat  pertumbuhan  penjualan  dan  laba yang  tinggi  kecenderungan  perusahaan membagikan  dividen  lebih  konsisten dibandingkan  dengan  perusahaan yang tingkat  pertumbuhan  penjualannya  rendah (Hatta, 2002).
b. Market  to  Book  Value (MTBV)  atau  Rasio harga Pasar terhadap nilai buku
Market to Book Value merupakan suatu rasio  yang  mengindikasikan  antara market value perusahaan per  lembar saham dengan book value per lembar sahamnya. Nilai buku (book  value) per  lembar  saham  menunjukan aktiva  bersih (net  assets) yang  dimiliki  oleh pemegang saham (Jogiyanto, 2003).
Suatu  perusahaan  yang  sehat  dengan manajemen  dan  organisasi  yang  kuat  serta berfungsi  secara  efisien  akan  memilliki  nilai pasar yang lebih tinggi daripada nilai bukunya atau  sama  dengan  nilai  bukunya  (Weston dan Copeland, 1999 dalam aji, 2012).
Likuiditas Likuiditas merupakan rasio yang menggambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  atau  utang yang  segera  jatuh  tempo.  Likuiditas  perusahaan diasumsikan dapat memprediksi tingkat pengembalian  investasi  berupa  dividen  bagi investor. Likuiditas diukur dengan current ratio atau rasio lancar. Current ratio dikatakan sebagai bentuk untuk mengukur tingkat keamanan suatu perusahaan. Perhitungan current ratio dilakukan dengan cara membandingkan antara total aktiva lancar  dengan  total  utang  lancar  (Kasmir, 2016:134).

## Kerangka Pemikiran Teoritis
Berdasarkan  landasan  teori  di  atas,  maka penelitian ini memiliki skema/kerangka
pemikiran sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Konseptual

## Hipotesis
Hipotesis yang diajukan adalah :
H1: Return  On Asset berpengaruh  terhadap Dividend Payout Ratio H2: Sales Growth berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio
H3: Market to Book Value berpengaruh terhadap
Dividend Payout Ratio
H4: Current  Ratio berpengaruh  terhadap Dividend Payout Ratio

## III.  METODOLOGI PENELITIAN
Pendekatan dalam penelitian ini menggunakan  penelitian  kuantitatif. Menurut Sugiyono  (2013), penelitian  kuantitatif  yaitu metode  penelitian  yang  berlandaskan  pada filsafat  positivisme,  digunakan  untuk  meneliti pada  populasi  atau  sampel tertentu,  teknik sampel  pada  umumnya  dilakukan  secara random, analisis data bersifat kuantitatif/statistik dengan  tujuan  untuk  menguji  hipotesis  yang telah ditetapkan.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  dan  melaporkan  laporan  keuangan tahunan (annual  report) periode  2013  hingga 2016. Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah perusahaan  manufaktur sektor consumer  goods yang  terdaftar  di  BEI  selama tahun 2013-2016dan yang masuk kriteria sampel sebanyak 12 perusahaan atau 48 firm-years. Teknik  Pengambilan  Sampel  dalam penelitian  ini  menggunakan pendekatan Non Profitability  Sampling dengan  metode Purposive sampling (pengambilan  sampel  secara  disengaja) adalah  teknik  penentuan  sampel  dengan menggunakan  kriteria  atau  pertimbangan tertentu.

## Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah kepustakaan  dan dokumentasi.  Data  yang  digunakan adalah  data sekunder  yang diperoleh  dari Indonesia  Stock Exchange (IDX) Statistic  dan  Indonesian  Capital Market  Directory yang  dapat  diakses  melalui www.idx.co.id.

## Operasional Variabel
Definisi  dan  operasionalVariabel  yang digunakan  dalam penelitian  ini  dijelaskan  dalam tabel 1 berikut ini:

## Tabel 1. Definisi dan Operasional Variabel
Variabel Keterangan Dividend Payout Ratio (DPR) Definisi = Rasio antara dividen per lembar saham terhadap laba perlembar saham.
Rumus = DPS/EPS Skala Pengukuran = Ratio
Profitabilitas (ROA) Definisi = Rasio yang memanfaatkan total assets yang dimiliki oleh  perusahaan  untuk operasi  perusahaan  agar mendapatkan  keuntungan
Rumus = Earning After Tax / Total Assets Skala Pengukuran = Ratio
Investment of Opportunity Set (IOS) : Sales Growth & Market
Book Value
Definisi = Rasio antara penjualan tahun berjalan dikurangi penjualan tahun sebelumnya Rumus = Salest –Sales t 1 /Sales t 1 Skala Pengukuran = Ratio Definisi = Rasio antara jumlah saham beredar dikalikan dengan harga penutupan terhadap dengan total ekuitas.
Rumus = Market Value/Book Value
Skala Pengukuran = Ratio
Likuiditas (CR) Definisi = Ratio antara Aktiva Lancar dengan Hutang Lancar Rumus = Current Assets / Current Liability Skala Pengukuran = Ratio
Tehnik Analisis Data Metode  analisis  data  yang  digunakan terdiri dari analisis statistik deskriptif, uji asumsi klasik, analisis regresi dan uji hipotesis. 1. Uji Asumsi Klasik 2. Analisis Regresi Linier Berganda 3. Pengujian Hipotesis

## IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Hasil Penelitian A. Uji Asumsi Klasik 1. Uji  Normalitas,  hasil  uji Kolmogorov- Simirnov nilai  statistik  sebesar  1,024 dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0,246>  0,05 sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  residual menyebar normal dengan observasi sebanyak 48 data.
2. Uji Multikolonieritas, nilai VIF kurang dari 10 dannilai tolerance setiap  variabel  mempunyai nilai lebih dari 0,10 dapat disimpulkan bahwa tidak  ada  multikolonieritas  antar  variabel independen dalam model regresi.
3. Uji  Autokorelasi,  diperoleh nilai Durbin- Watson (DW)  terletak  antara  dU  dan  4-dU (dU  <  DW  <  4-dU)  = 1,7206  <  1,862  < 2,2794 maka  dapat  disimpulkan  bahwa residual pada penelitian ini tidak mengandung autokorelasi baik positif maupun negatif.
4. Uji  Heteroskedastisitas,  dari  hasil  grafik Scatterplot menunjukkan  data  (titik-titik)
menyebar  secara  merata  di  atas  dan  di bawah  garis  nol,  tidak  berkumpul  di  satu tempat,  serta  tidak  membentuk  pola tertentu,  maka disimpulkan  tidak  terjadi heteroskedastisitas  pada  model  regresi dalam penelitian ini.

## B. Analisis Regresi Linier Berganda
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Model Unstandardiz ed Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .250 .134 1.861 .070 ROA 1.486 .499 .484 2.979 .005 SG .215 .389 .068 .552 .584 MTBV .007 .008 .172 .975 .335 CR .007 .019 .047 .339 .736
Dari tabel di atas dapat ditulis persamaan regresi linier sebagai berikut :
DPR  =  0,250  +  1,486  ROA  +  0.215  SG  + 0.007 MTBV + 0.007 CR Persamaan  regresi  linier  berganda tersebut di  atas dapat  diinterpretasikan  sebagai berikut:
a. Nilai  konstanta  sebesar 0,250 menyatakan bahwa jika tidak ada pengaruh dari variabel- variabel  bebas  (X1,X2,X3,  X4 =  0)  maka nilai DPR sebesar 0,250.
b. Nilai  koefisien  regresi masing-masing variabel  independen  (ROA,  SG,  MTBV  dan CR) menunjukkan arah pengaruh (kenaikan) terhadap DPR sebesar nilai coefisient-nya.

## C. Uji Statistik (Hipotesis)
1. Uji Koefisien Determinasi Nilai Adjusted  R  Square pada  Model Summary sebesar 0,310. Hal ini menunjukkan bahwa  31 %  variabel DPR dapat  dijelaskan oleh  variabel Return  on  Asset (ROA), Sales Growth (SG), Market to Book Value (PER) dan Current Assets (CR) dan sisanya sebesar 69 % dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak dijelaskan oleh model penelitian ini.
2. Uji Statistik t (t–test) a. Uji Statistik t (t-test)
Dari  tabel 3,  variable  ROA  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan dividen. Sedangkan variabel SG, MTVB dan CR memiliki  pengaruh  positif dan tidak signifikan  terhadap kebijakan dividen.
b. Uji Statistik F (F-test) Dari  tabel 3, menunjukkan  bahwa  semua variabel independen ROA, SG, MTVB dan
CR berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pembahasan a. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan dividen Hipotesis pertama yang diajukan menyatakan  bahwa  profitabilitas  yang  diukur oleh Return  On  Assets berpengaruh  signifikan positif  terhadap dividend  payout  ratio. Hasil penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Marpaung (2009), Arilaha (2009), dan  Musthikawati  (2010)  yang  menyatakan bahwa  variabel  ROA  mempunyai  pengaruh positif  yang  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio .
Semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  yang diperoleh  perusahaan,  semakin  besar  dividen yang  dibayarkan.  Tanda  positif  dalam  penelitian sesuai  dengan  teori  signaling,  MM  menyatakan bahwa kenaikan dividen merupakan suatu sinyal kepada  para  investor  bahwa  manajemen meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang  akan  datang.  Hal  ini  membuktikan perusahaan yang memiliki kemampuan menghasilkan  laba  melalui  aktiva  yang  dimiliki tercermin  dalam  ROA  yang  besar  akan cenderung  memberikan  sinyal  positif,  bahwa perusahaan akan membagikan dividen yang lebih besar kepada para pemegang saham.
b. Pengaruh Investment Opportunity Set
1) Pengaruh Sales Growth  (SG) terhadap Kebijakan dividen
Hipotesis kedua yang diajukan menyatakan  bahwa Sales  Growth
tidak berpengaruh  terhadap  dividend  payout  ratio. Nilai signifikansi Sales Growth (SG) yaitu sebesar 0,584  lebih  besar  dari  taraf  signifikansi  yaitu 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa variabel SG secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Hasil  penelitian  tersebut  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Marpaung (2009), Gill,  et.al  (2010),  Musthikawati  (2010)  dan Mariah,  et.  all  (2012)  yang  menyatakan  bahwa variabel Sales  Growth tidak  berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio.
Hal  ini  membuktikan  bahwa  besar kecilnya  pertumbuhan  penjualan  tidak  akan berdampak  apapun  terhadap  kebijakan dividen yang  diberikan.  Dengan  tidak  adanya  pengaruh antara  sales  growth  dengan  dividend  payout ratio  maka  nilai  koefisien  regresi  pertumbuhan penjualan tidak menjelaskan apapun.
2) Pengaruh Market  to  Book  Value (MTBV) terhadap Kebijakan dividen Hipotesis ketiga yang diajukan menyatakan  bahwa Market  to  Book  Value berpengaruh  tidak  signifikan    terhadap dividend payout ratio. Nilai signifikansi sebesar 0,335 lebih besar  dari  taraf  signifikansi  yaitu  0,05,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  ketiga  yang diajukan  menyatakan  bahwa Market  to  Book Value tidak  berpengaruh terhadap dividend payout ratio.
Hasil  penelitian  tersebut  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Gill, et.all (2010) yang menyatakan bahwa variabel Market to Book Value tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend payout ratio.
c. Pengaruh  Likuiditas  (CR)  terhadap Kebijakandividen Hipotesis keempat yang diajukan menyatakan bahwa likuiditas yang diukur dengan Current  Ratio berpengaruh  tidak  signifikan terhadap dividend  payout  ratio. Hasil  penelitian tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh  Kania  Bacon  (2005),  Arilaha  (2009)  dan Islamiyah  (2012)  yang  menyatakan  bahwa variabel Current  Ratio tidak  berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Likuiditas  suatu  perusahaan  yang  diukur menggunakan variabel current ratio menunjukkan kemampuan  perusahaan  mendanai  operasional perusahaan  dan  melunasi  kewajiban  jangka pendeknya.  Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa tinggi  rendahnya  likuiditas  suatu  perusahaan tidak mempengaruhi besar kecilnya pembayaran dividen.
Hal  ini  dikarenakan  likuiditas  bukan digunakan membayar dividen tetapi dialokasikan pada  pembelian  aktiva  tetap  atau  aktiva  lancar yang permanen, guna memanfaatkan kesempatan investasi yang ada serta untuk biaya operasional. Dengan  demikian  perusahaan  yang  memiliki likuiditas  yang  baik  tidak  berarti  pembayaran dividen akan lebih baik.

## V. PENUTUP
Kesimpulan Berdasar hasil penelitian dan pembahasan, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: a. Terdapat  pengaruh  signifikan  positif  dari variabel  ROA  terhadap dividend  payout  ratio dengan  nilai  koefisien  regresi  ROA  sebesar 0.005,  artinya  setiap  kenaikan  ROA  1% sementara  variabel  independen  bersifat konstan  maka  akan  mempengaruhi  kenaikan dividend payout ratio sebesar 0.005.
b. Tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  dari variabel Investment Opportunity Set (IOS) yang diproksikan  oleh  SG  dan  MTBV  terhadap dividend  payout  ratio . Dan CR  terhadap dividend  payout  ratio. Artinya  semakin  tinggi atau  turun SG,  MTBV dan CR  tidak  akan mempengaruhi dividend payout ratio .
Rekomendasi Peneliti  menyadari  bahwa  penelitian  ini masih  jauh  dari  sempurna.  Untuk  itu  peneliti memberikan  beberapa  rekomendasi  sebagai berikut: a. Bagi Praktisi, khususnya manajemen perusahaan,  diharapkan dalam  membuat kebijakan  dividen  harus  mengkaji  terlebih dahulu sehingga menguntungkan antara pihak perusahaan  dan  investor  dan  dapat memberikan  informasi  yang  baik  bagi investor.
b. Bagi investor, diharapkan dapat memberikan informasi  tambahan  mengenai  perusahaan consumer  goods yang  terdaftar  di  BEI.
Sehingga  investor  dapat  berhati-hati  dalam melakukan pertimbangan terhadap perusahaan yang dipilih untuk berinvestasi. c. Bagi peneliti selanjutnya, dalam penelitian ini
Nilai  Adjusted  R  Square  masih  kecil  yaitu 0,310  maka  sebaiknya  sampel  penelitian ditambahkan  dan  penelitian  ini  tidak  hanya perusahaan  dari  sektor consumer  goods sebagai sampel. Selain itu juga memperpanjang periode penelitian, mengingat  investor  lebih  melihat  prediksi jangka  panjang  dibanding  prediksi  jangka waktu  yang  relatif  pendek.  Sebaiknya  dapat mempertimbangkan  variabel  seperti cash dividend ,  ukuran  perusahaan,  atau  variabel lainnya.
d. Bagi  Universitas,  hasil  penelitian  ini  bisa menjadi tambahan literatur dalam menambah wawasan  tentang  penetapan  kebijakan dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Aji,  Meygawan  Nurseto.  2012. Analisis Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Price  Earning  Ratio  (Studi  Empiris Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia 2007-2010). Skripsi  Tidak  Dipublikasikan. Fakultas  Ekonomika  dan  Bisnis  .  UNDIP,
Semarang.
Arilaha, Muhammad A. 2009. “ Pengaruh Free Cash  Flow,  Profitabilitas,  Likuiditas, dan  Leverage  Terhadap  Kebijakan
Dividen”. Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan. Vol. 13, No. 1. Bhattacharya, S. (1979). Imperfect Information,  Dividend  Policy  and  the Bird in the Hand Fallacy Bell. J ournal of Economics.
Dadri,  Putu  Terestiani.  2011. Pengaruh
Investment  Opportunity  Set  Dan Struktur  Modal  Terhadap  Return Saham  Pada  Perusahaan  Farmasi  Di Bursa Efek Indonesia. Program Pascasarjana Universitas Udayana, Denpasar. Damayanti,  Susana  dan  Fatchan  Achyani.  2006. Analisis Pengaruh Investasi, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan perusahaan  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Dividend Payout Ratio (Studi Empiris  pada  perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 5, No. 1 April 2006.
Darminto.  2008. Pengaruh  Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan Saham Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal Ilmu-Ilmu Sosial (Social Sciences). Vol 20 No 2.
Deitiana,  Tita.  2011. Pengaruh  Rasio
Keuangan  Pertumbuhan  Penjualan Dan  Dividen  Terhadap  Harga  Saham.
Jurnal Bisnis Dan Akuntansi. Vol.13, No.1. Dewi,  S.C.,  (2008). Pengaruh  Kepemilikan
Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Utang,  Profitabilitas,  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan  Dividen. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, Volume 10 No 1. Embara,  Cecilia  Triana  Dewi  Lestari,  et.  all. 2012. Variabel-Variabel Yang Berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividen  Serta  Harga  Saham  Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Strategi Bisnis, dan Kewirausahaan Vol. 6, No. 2. Ghozali,  Imam.  2012. Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  IBM SPSS 20. Edisi ke 6. Semarang Gill,  Amarjit,  Nahum  Biger  and  Rajendra Tibrewala.  2010. Determinants  Of Dividend Payout Ratio: Evidence From United States . The Open Business Journal. Vol 3.
Hardiatmo,  Budi.  2012. Analisis  Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen  (Studi  Empiris  Perusahaan Manufaktur  Yang  Di  Listing  Di  Bursa
Efek  Indonesia  Periode  2008-2010). Skripsi  Tidak  Dipublikasikan.  Fakultas Ekonomika dan Bisnis . UNDIP, Semarang.
Hatta,  Atika  J.  2002. Faktor-faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan  Dividen: Investifasi Pengaruh Teori Stakeholder. JAAI. Vol.6. No.2. Desember. Jogiyanto.  2000. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Edisi ke 3 . Yogyakarta.
Kasmir.  2016. Analisa  Laporan  Keuangan.
Jakarta. Rajawali Pers
Laksono,  Bagus.  2006. Analisis  pengaruh Return On Asset, Sales Growth, Asset Growth,  Cash  Flow  dan  Likuiditas Terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Program Pasca Sarjana. UNDIP. Semarang .
Latiefasari, Hani Diana. 2011. Analisis Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Deviden (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  Di  Bei  Periode  2005-2009). Skripsi  Tidak  Dipublikasikan.  Fakultas Ekonomi. UNDIP, Semarang. Mariah,  Meythi,  dan  Riki  Martusa.  2012. Pengaruh Profitabilitas Dan Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai  Dengan Likuiditas Sebagai Variabel Moderating Pada Emiten Pembentuk Indeks LQ 45
(Perioda  2008-2010). Seminar  Nasional Akuntansi Dan Bisnis (SNAB). Marpaung,  E.I  dan  Hadianto  Bram  (2009). Pengaruh Profitabilitas Dan Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan  Dividen:  StudiEmpirik  Pada Emiten  Pembentuk  Indeks  LQ45  Di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Akuntansi.
Volume 1 No.1. Michell  Suharli,  2006, “Studi  Empiris Mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, dan Harga Saham Terhadap Jumlah  Dividen  Tunai  (Studi  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Jakarta  Periode  2002-2003)”,
Jurnal Maksi, Vol. 6, No. 2 Musthikawati,  Noventri.  2010. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Rasio Pembayaran Dividen. Skripsi Dipublikasikan. Fakultas Ekonomi. Universitas Sebelas Maret, Surakarta.
Nugraha, Dimas Adi. 2012. Analisis Pengaruh
Insider  Ownership,  Debt  To  Equity Ratio,  Return  On  Equity,  Firm  Size Dan  Investment  Of  Opportunity  Set Terhadap  Dividend  Payout  Ratio (Studi Kasus Pada Perusahaan
Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2007-2010). Skripsi  Tidak  dipublikasikan.  Fakultas Ekonomi. UNDIP.
Nugroho,  Andharu  Haryo.  2011. Faktor- faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend Payout  Ratio  (Studi  Empiris  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  dalam Bursa  Efek  Indonesia).  Skripsi  Tidak dipublikasikan. Fakultas Ekonomi. UNDIP.
Sadalia,  I  dan  Saragih  (2008). Pengaruh Profitabilitas Dan Investment Opportunity  Set  Terhadap  Dividen Tunai  Pada  Perushaan  Terbuka  Di Bursa  Efek  Indonesia Jurnal  manajemen bisnis. Volume 3. Sugiarso  dan  Winarni  (2005). Pemahaman Laporan Keuangan, Pengelolaan Aktiva,  Kewajiban,  dan  Modal,  serta Pengukuran Kinerja Perusahaan. Yogyakarta. Sugiyono.  2010. Metode  Penelitian  Bisnis (Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif  dan R&D). Bandung Alfabeta Suharli, Michell. 2007. Pengaruh Profitability dan  Investment  Opportunity  Set Terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel Penguat. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan. Vol.9, No.1. Tjandra Ronowati. 2005. Pengaruh Investment  Opportunity  Set  (IOS) Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan Pemoderasi Pilihan Prosedur Akuntansi  Pada  Perusahaan  yang  Go Public  Di BEJ.  Jurnal  Bisnis  & Manajemen. (Volume 5). Probosari,  Galuh  Kusumo.  2011. Analisis Pengaruh  Npm,  Quick  Ratio,  Der, Sales Growth  Dan  Size  Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Non-Finansial Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  Tahun  2005-2009.  Skripsi  UNDIP, Semarang.
Weston  dan  Copeland,  1995, Manajemen Keuangan, Bina Rupa Aksara, Jakarta http://www.mappijatim.or.id/ragam-berita/bei- siapkan-regulasi-emiten-tak-bagi-dividen.html www.idx.co.id