## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PENGUNGKAPAN CSR DAN DAMPAKNYA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## Muhammad Sulhan
Fakultas Ekonomi Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang Jl. Gajayana 50 Malang Email: sulhan100@gmail.com
Abstract: This research aims to analyze factors that affect the company’s CSR disclosure and to see the impact of CSR on firm value. The population in this study are all companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) and samples are15 companies manufacturing. Analysis of the data used to test the first hypothesis is linear multiple regression analysis is to look at the effect of profitability, leverage, institutional ownership, size, and slack resources on the disclosure of CSR, while to test the hypothesis that both are seeing the effect of CSR on firm value, then used a simple linear regression. The results of this study indicate that the variable profitability, size, and slack resources have a significant impact on CSR. As for the variable leverage and institutional ownership has no significant effect on CSR. The last, variable CSR has a significant influenceon the firm value.
Keyword: determinant of  CSR disclosure, firm value
Dewasa ini perusahaan tidak hanya dihadapkan pada tanggung jawab dalam perolehan keuntungan semata, tetapi  juga  harus  memperhatikan  tanggung  jawab sosial dan lingkungannya. Jika masyarakat mengang- gap perusahaan tidak memperhatikan aspek sosial dan lingkungannya serta tidak merasakan kontribusi secara langsung bahkan merasakan dampak negatif dari ber- operasinya sebuah perusahaan maka kondisi itu akan menimbulkan resistensi masyarakat. Oleh karena itu dalam menjaga eksistensinya, perusahaan tidak dapat dipisahkan  dengan  masyarakat  sebagai  lingkungan eksternalnya. Ada hubungan resiprokal (timbal balik) antara  perusahaan  dengan  masyarakat.
Orientasi perusahaan seringkali hanyalah untuk meningkatkan  kesejahteraan  bagi  para  pemilik ( shareholde r)  dan  kreditur.  Keberpihakan  perusa- haan yang hanya kepada pemilik modal mengakibat- kan  perusahaan  melakukan  eksploitasi  sumber- sumber  alam  dan  masyarakat  (sosial)  secara  tidak terkendali  sehingga  dalam  beberapa  kasus  menim- bulkan konflik  di tengah-tengah  lingkungan masya- rakat atau di tubuh perusahaan. Dasar pemikiran ini diadopsi  dari  Friedman (1962)  bahwa  satu-satunya tanggung jawab perusahaan hanyalah kepada peme- gang  saham  ( single  bottom  line ),  sedangkan  tang- gung  jawab  sosial  perusahaan  kepada  masyarakat
adalah menghasilkan kegiatan ekonomi sehingga peru- sahaan  berlomba  mengeruk  keuntungan  untuk  me- maksimalkan  kemakmuran shareholder (pemegang saham) dengan melakukan aktivitas yang tidak etis.
Pandangan ini kemudian ditentang oleh Freeman (1984:46) bahwa stakeholder sebagai setiap kelom- pok atau individu yang dapat mempengaruhi atau dipe- ngaruhi oleh pencapaian tujuan perusahaan. Freeman dan  Elkington  (1998)  kemudian  mengembangkan konsep triple bottom line dengan tujuan menyatukan kaidah ekonomi, sosial dan lingkungan dalam satu pe- mahaman terintegrasi tentang tanggung jawab sosial dan lingkungan perusahaan. Konsep ini mempunyai makna bahwa perusahaan tidak hanya mencari laba ( profit ) sebanyak mungkin, tetapi juga harus memberi kontribusi  positif  kepada  masyarakat  ( people )  ikut aktif dalam menjaga kelestarian lingkungan ( planet ). Konsep ini dikenal dengan P3 ( profit, people, planet ). Sustainability (keberlanjutan) adalah keseimbangan antara profit-planet-profit , yang dikenal dengan kon- sep Triple Bottom Line (TBL) yang terigrasi dalam tanggung  jawab  sosial  perusahaan  atau Corporate Social  Responsibility (CSR) .
Membangun nilai bagi perusahaan tidak hanya dicapai lewat peningkatan ekonomi sebagaimana yang berujung  untuk  peningkatan  pemilik  ( shareholder ),

## Muhammad Sulhan
melainkan harus memperhitungkan stakeholder lain. Pengakuan  terhadap  adanya  berbagai stakeholders diluar  pemegang  saham  yang  dapat  mempengaruhi efektifitas  pencapaian  tujuan  perusahaan  telah  me- ngubah dimensi tanggung jawab sosial dan lingkungan perusahaan  dari  tanggung  jawab  ekonomi  semata- mata dalam bentuk maksimalisasi laba untuk kemak- muran para pemegang saham menjadi tanggung jawab kepada sejumlah stakeholder yang lebih luas. Untuk memperjelas  keberadaannya  sebagai  institusi  kuat yang menggunakan sejumlah sumber daya masyara- kat,  perusahaan  harus  lebih  fokus  pada  tanggung jawabnya dan mengarahkan perhatian kepada masya- rakat  pada  pertimbangan  proses  manajemen  kepu- tusan strategis (Menon dan Menon, 1997; Burke dan Logsdon, 1996). Hal ini menjamin ketertarikan tujuan jangka panjang perusahaan melalui penciptaan ikatan erat  dengan  masyarakat.
Pelaksanaan program corporate social respon- sibility dan  mengungkapkannya baik  dalam annual report maupun sustainability  report sebagai  suatu bentuk  informasi  yang  dibutuhkan investor untuk mengambil keputusan terkait kinerja perusahaan yang sesuai dengan nilai-nilai di dalam masyarakat. Peng- ungkapan tersebut untuk mencerminkan tingkat akun- tabilitas,  responsibilitas,  dan  transparansi  korporat kepada investor dan stakeholders lainnya (Machmud dan Djakman, 2008). Pengungkapan tersebut bertu- juan untuk menjalin hubungan komunikasi yang baik dan  efektif  antara  perusahaan  dengan  publik  dan stakeholders lainnya tentang bagaimana perusahaan telah mengintegrasikan Corporate Social Responsi- bility (CSR) dalam setiap aspek kegiatan operasinya (Darwin, 2007).
Beberapa penelitian mengenai motivasi perusa- haan  dalam  melakukan  pengungkapan  informasi lingkungan telah banyak dilakukan dan menunjukkan hasil yang tidak konsisten. Beberapa penelitian seperti Cowen, et al. (1987): Belkaoui dan Karpik (1989): Ahmad, Hassan, dan Mohammad (2003): Brammer dan  Pavelin  (2006),  Purnomosidhi  (2005):  Barako, Hancock dan Izan (2006): Reverta (2009), serta Ten (2004):  menganalisis  faktor-faktor  seperti  ukuran perusahaan, leverage, struktur kepemilikan dianggap berkaitan dengan tingkat pengungkapan lingkungan. Belkaoui  dan  Karpik  (1989): Ahmad,  Hassan,dan Mohammad  (2003):  serta  Brammer  dan  Pavelin (2006) menemukan pengaruh negatif antara variabel leverage dengan  pengungkapan  sukarela  dilakukan oleh.  Namun  pendapat  berbeda  dikemukakan  oleh Purnomosidhi  (2005):  Barako,  Hancock  dan  Izan
(2006) yang menyatakan bahwa leverage mempunyai pengaruh  positif  terhadap  pengungkapan  sukarela. Studi yang menguji ukuran perusahaan ( size ) terhadap pengungkapan  CSR  menunjukkan  hasil  yang  tidak konsisten. Penelitian yang dilakukan oleh Cowen, et al. (1987): Belkaoui dan Karpik (1989): Purnomosidhi (2005): Brammer dan Pavelin (2006): Barako, Hancock dan  Izan  (2006)  serta  Reverta  (2009)  menemukan size berpengaruh  positif  terhadap  pengungkapan sukarela.  Namun Ahmad,  Hassan,  dan  Mohammad (2003)  menemukan  bahwa size tidak  berpengaruh terhadap pengungkapan CSR.
Studi yang menguji pengaruh konsentrasi kepe- milikan terhadap pengungkapan  CSR menunjukkan hasil yang tidak konsisten. Penelitian yang dilakukan Brammer  dan  Pavelin  (2006)  menemukan  bahwa semakin  terkonsentrasi  kepemilikan  saham  perusa- haan semakin besar  kemungkinan melakukan peng- ungkapan CSR. Namun pendapat yang berbeda dike- mukakan  oleh  Reverte  (2009)  yang  menyatakan bahwa konsentrasi kepemilikan berpengaruh negatip terhadap pengungkapan CSR.
Sedangkan beberapa hasil penelitian yang meng- analisis pengaruh tanggungjawab lingkungan terhadap nilai keuangan perusahaan misalnya dilakukan oleh Guenster, et al. (2005) yang mendokumentasikan ada pengaruh positip pengungkapan sosial dan lingkungan (diproksikan dengan eco-eficiency ) terhadap Tobin’s q perusahaan. Curcio dan Wolf (1996) hasil studinya menyatakan bahwa kinerja korporat yang bertanggung jawab  akan  lingkungan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Beberapa  uraian  di  atas  menunjukkan belum  adanya  konsistensi  hasil  penelitian  tentang determinan dan konsekuensi pengungkapan CSR.
Berdasarkan  pada  uraian  diatas,  maka  tujuan penelitian ini adalah ingin mengkaji faktor-faktor yang mempengaruhi  pengungkapan  CSR  (profitabilitas, leverage , kepemilikan institusi, size, slack resources ) dan dampak pengungkapan CSR terhadap nilai peru- sahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dengan rumusan  masalah yaitu Pertama , apakah profitabilitas, size, leverage , slack resources, dan  kepemilikan  institusional  mempunyai  pengaruh yang signifikan  terhadap pengungkapan  CSR peru- sahaan; Kedua ,  apakah  pengungkapan  CSR  berpe- ngaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Determinan  Pengungkapan  CSR
Determinan  pengungkapan  CSR  merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi pengungkapan CSR
terdiri dari profitabilitas, size (ukuran perusahaan), leverage , slack  resources, dan  kepemilikan  insti- tusional.

## Profitabilitas
Hubungan antara pengungkapan CSR dan pro- fitabilitas  perusahaan  telah  dipostulasikan  untuk merefleksikan  pandangan  bahwa  kepekaan  sosial membutuhkan gaya managerial yang sama sebagai- mana yang diperlukan untuk dapat membuat perusa- haan menguntungkan ( profitable ) Bowman dan Haire (1976) dalam Heckston dan Milne (1996). Pengung- kapan  CSR  merupakan cerminan  suatu  pendekatan manajemen  dalam  menghadapi  lingkungan  yang dinamis  dan multidimensional serta  kemampuan untuk mempertemukan tekanan sosial dengan reaksi kebutuhan masyarakat. Dengan demikian, ketrampilan manajemen  perlu  dipertimbangkan  untuk survive dalam lingkungan perusahaan masa kini (Cowen, et al ., 1987 dalam Heckston dan Milne, 1996).
Heinze (1976) dalam Heckston dan Milne, (1996) menyatakan  bahwa  profitabilitas  merupakan  faktor yang memberikan kebebasan dan fleksibilitas kepada manajemen  untuk  mengungkapkan  pertanggung- jawaban  sosial  kepada  pemegang  saham.  Hal  ini berarti semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin besar pengungkapan informasi sosial yang dilakukan oleh perusahan.
Heinze (1976) dalam Heckston dan Milne, (1996) menyatakan  bahwa  profitabilitas  merupakan  faktor yang memberikan kebebasan dan fleksibilitas kepada manajemen  untuk  mengungkapkan  pertanggung- jawaban  sosial  kepada  pemegang  saham.  Hal  ini berarti semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin besar pengungkapan informasi sosial yang dilakukan oleh perusahan. jawab sosial perusa- haan. Sedangkan penelitian yang dilakukan Hackston dan  Milne  (1996)  dan  Belkaoui  dan  Karpik  (1989) melaporkan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap  pengungkapan  tanggung  jawab  sosial perusahaan.

## Size  (Ukuran  Prusahaan)
Ukuran perusahaan menunjukkan nilai total akti- va  yang  dimiliki  perusahaan  yang  disajikan  dalam laporan keuangan. Para peneliti menggunakan ukuran perusahaan sebagai proksi dari sensitivitas politik peru- sahaan. Para peneliti sebelumnya menggunakan nilai total  asset  perusahaan  sebagai  ukuran  perusahaan. Semakin  besar  nilai  total  aset  perusahaan  maka
perusahaan yang bersangkutan dapat dikatakan ber- ukuran  besar.  Demikian  pula  sebaliknya,  semakin kecil  nilai  aset  perusahaan  maka  dapat  dikatakan bahwa  perusahaan  yang  bersangkutan  berukuran kecil. Ukuran perusahaan dalam berbagai penelitian terbukti merupakan faktor signifikan dalam menjelas- kan  perbedaan  tingkat  pengungkapan  informasi (Belkaoui,  dan  Karpik  1989;  Purnomosidhi,  2005; Brammer  dan  Pavelin,  2006;  Reverte,  20009; Rofelawati,  2010).  Hal  ini  disebabkan  antara  lain adanya  kebutuhan  untuk  memperoleh  dana  dengan biaya  rendah,  desakan  dari  para stakeholder dan analisis investasi untuk memperoleh informasi yang lebih banyak, pemantauan yang dilakukan pemerintah semakin ketat, struktur bisnis yang semakin rumit, dan tuntutan  yang  semakin  besar  untuk  menyediakan informasi  bagi  berbagai  kelompok  pemakai (Purnomosidhi, 2005).

## Leverage
Leverage menunjukkan  proporsi  atas  penggu- naan  utang  untuk  membiayai  investasi  perusahaan. Kondisi perusahaan-perusahaan di Indonesia sangat bergantung pada utang bank untuk mendanai ekspan- sinya  yang  cepat  karena  pendanaan  internal  tidak memadai dan pasar modal belum berkembang dengan baik (Husnan, 2001). Perusahaan publik di Indonesia sangat  bergantung  pada  kreditur.  Freeman  (1984) menyatakan  bahwa  kreditur  merupakan  salah  satu dari the primary stakeholders (penyedia utama sum- ber  daya  perusahaan)  dan  merupakan stakeholders power yang harus dipertimbangkan (Ullman, 1985). Para kreditur mengendalikan akses perusahaan terha- dap  sumber  daya  keuangan  yang  diperlukan  bagi kelangsungan operasi perusahaan.
Analisis stakeholder telah  digunakan  di  dalam penelitian sebelumnya menjelaskan keputusan perusa- haan  mengenai  kebijakan  keuangan  (Cornell  dan Shapiro, 1987; Barton, Hill dan Sundaram, 1989). Hasil penelitian  menemukan  bahwa  keputusan  struktur modal adalah bagian dari struktur stakeholder peru- sahaan  secara  keseluruhan  dan  kreditur  adalah stakeholder penting  yang  memiliki  pengaruh  harus dikelola  oleh  perusahaan.  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan  bahwa  semakin  bergantung  sebuah perusahaan  pada  pendanaan  utang  untuk  mendanai proyeknya, semakin besar tingkat respon yang diberi- kan manajemen terhadap pengharapan kreditur atas peran  perusahaan  dalam  melaksanakan  kegiatan tanggung jawab sosial.

## Muhammad Sulhan

## Slack  Resources
Sumber  daya  diskresioner  adalah  kelonggaran organsisasi  ( organizational  slack ). Organizational slack didefinisikan  sebagi  sumber  daya  yang  tidak digunakan atau belum dikomitmenkan untuk tujuan apapun,  atau  sebagai  ketersediaan  sumber  daya berlebih melampaui tingkat sumber daya minimal yang diperlukan  untuk  mempertahankan  keutuhan  dari organisasi (Cyert dan March,  1963) atau kelebihan sumber  daya  melampaui  tingkat  sumber  daya  yang diperlukan untuk menghasilkan tingkat output tertentu (Nohria dan Gulati, 1996). Para peneliti telah mengon- septualisasikan  berbagai  jenis  kelonggaran  sumber daya  (seperti  kelebihan  bahan  baku,  tenaga  kerja, kelebihan work in process, atau sisa kapasitas mesin), tetapi bentuk sumber daya yang paling diskresioner adalah kelebihan dana (Sharfman, et al. , 1988). Slack resources yang dimiliki perusahaan dapat digunakan  untuk  memenuhi  kewajiban  kepada  pe- megang saham dan akan lebih kecil kemungkinannya untuk mendapatkan tekanan dari stakeholder keuangan lain seperti kreditur. Dengan demikian, implementasi CSR  diharapkan  dapat  menjadi  peredam  keinginan stakeholder perusahaan.

## Kepemilikan  Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  kepemilikan saham  oleh  pihak-pihak  yang  berbentuk  institusi, seperti bank, perusahaan asuransi, perusahaan inves- tasi, dana pensiun dan institusi lainnya (Wahidahwati, 2001). Institusi sebagai pemegang saham mayoritas biasanya dapat mengurangi mayoritas saham karena memiliki sumber daya yang lebih besar dibandingkan dengan pemegang saham lainnya. Dengan penguasa- an saham mayoritas, pihak institusi dapat melakukan monitoring terhadap kebijakan manajemen secara be- sar dibandingkan dengan pemegang saham minoritas. Konsentrasi  kepemilikan  dapat  menjadi  mekanisme internal pendisiplinan manajemen, sebagai salah satu mekanisme yang dapat digunakan untuk meningkat- kan efektivitas monitoring karena dengan kepemilikan yang besar menyebabkan pemegang saham memiliki akses informasi yang cukup signifikan untuk mengim- bangi keuntungan informasi yang dimiliki manajemen (Hubert  dan  Langge,  2002),  jika  hal  ini  dapat diwujudkan tindakan moral hazard manajemen berupa menyembunyikan informasi dapat dikurangi.
Haniffa  dan  Cooke  (2002);  Mahd,  Norita  dan Abdullah  (2005)  menyatakan  bahwa  untuk  mengu- rangi asimetri informasi, pemegang saham pengendali
akan  meningkatkan  pengungkapan  informasi  untuk menyelaraskan  kepentingan  antar  pemegang  saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas. Kepe- milikan  institusional  dapat  melakukan  pengawasan lebih baik disebabkan dari segi skala ekonomik, pihak institusi memilki keuntungan lebih untuk memperoleh informasi dan menganalisis segala hal yang berkaitan dengan kebijakan manajer. Selain itu pihak institusi lebih mementingkan adanya stabilitas pendapatan atau keuntungan  jangka  panjang,  sehingga  aset  penting perusahaan  akan  mendapatkan  pengawasan  yang lebih  baik (Panani,  2009).  Hal ini  mengindikasikan semakin besar kepemilikan institusional suatu perusa- haan akan semakin tinggi pengungkapan corporate social  responsibility.

## Pengaruh  Pengungkapan  CSR  terhadap  Nilai Perusahaan
Penelitian pengaruh pengungkapan CSR terhadap kinerja  ekonomi  menemukan  hasil  berbeda-beda. Preston  dan  Douglas  (1997)  melakukan  penelitian terhadap  67  perusahaan  pada  periode  1982–1992. Penelitian  tersebut  menguji  pengaruh  kinerja  sosial terhadap kinerja keuangan (ROA). Mereka membuat beberapa  kenario:  adanya  hubungan  kontemporer (tahun yang sama), hubungan lead (kinerja keuangan mendahului kinerja sosial) dan hubungan lag (kinerja sosial mendahului kinerja keuangan). Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  dengan  model lead ditemukan hasil lebih baik dibandingkan dengan model kontem- porer ataupun lag.
Fenomena  mengenai lead dan lag ini  juga didukung  olehWaddock  dan  Graves  (1997)  dalam penelitian mengenai pengaruh kinerja sosial terhadap kinerja  keuangan.  Mereka  menerapkan  pola lead- lag sebagaimana  Presto  dan  menggunakan  ROA. Berbeda dengan pendahulunya, hasil penelitian mem- buktikan bahwa baik dalam posisi lead maupun lag , keduanya berpengaruh signifikan. Griffin dan Mahon (1997)  menguji  pengaruh  kinerja  sosial  terhadap kinerja  kinerja  keuangan  perusahaan  pada  industri kimia  dengan  menggunakan  trianggulasi  data. Ada empat  jenis  sumber  data  yang  digunakan,  yaitu  (a) ukuran  murni  persepsi,  yaitu  survei  reputasi  dari majalah Fortune, (b) ukuran campuran antara ukuran persepsi  dengan  berbagai  dimensi  dari  CSP,  yaitu indeks  KLD  (Kinder,  Lydenberg  dan  Domini),  (c) laporan  mandiri  (dilaporkan  oleh  responden  atau subyek penelitian) murni bersifat numerik, yaitu TRI ( Toxic Release inventory ) dan (d) kegiatan corporate
filanthrofi .  Dua ukuran  (a)  dan  (b) diatas  menggu- nakan persepsi terhadap kinerja perusahaan berasal dari  berbagai  kelompok audiens eksternal  dan  dua ukuran lainnya adalah ukuran kuatitatif diukur dari tindakan yang dilakukan perusahaan. Kinerja keuangan diproksi dengan logaritma dari total aset, return on assets,  return  on  equity, usia  aset  dan returnon sales selama 5 tahun. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penggunaan ukuran secara apriori dapat mem- pengaruhi hubungan antara kinerja sosial perusahaan dengan kinerja  keuangan perusahaan.
Pendapat berbeda dikemukakan oleh D’Arcimoles dan  Trebucq  (2002)yang  meneliti  hubungan  antara kinerja sosial dengan kinerja keuangan pada perusahaan- perusahaan Perancis. Dalam menjelaskan hubungan tersebut,  mereka  menggunakan  teori  kelonggaran sumber  daya ( slack  resources  theory )  dan  teori manajemen yang baik (Waddock dan Graves 1997). Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kinerja  sosial dengan kinerja ekonomi perusahaan. Hasil penelitian mengindikasikan bahwa: (1) dalam banyak penelitian Corporate  Social  Performance memiliki  pengaruh positip  dengan Corporate  Financial  Performance , (2) pengaruh CSP dan CFP cenderung bersifat dua arah dan simultan, dan (3) reputasi tampaknya meru- pakan  mediator  yang  penting  bagi  pengaruh  antara CSP (Corporate Social Performance) dengan CFP (Corporate Financial Performance) . Dengan demi- kian dapat disimpulkan bahwa corporate filanthropi dalam  bentuk CSR dapat  memberikan  keuntungan bagi perusahaan.
Pendapat serupa dikemukakan oleh Tsoutsoura (2004) yang meneliti hubungan antara kinerja sosial perusahaan dengan kinerja keuangan (diproksi dengan ROA, ROE, dan ROS ). Sampel  adalah perusahaan- perusahaan Amerika Serikat. Hasil penelitian mene- mukan  bahwa  kinerja  sosial  perusahaan  memiliki pengaruh posistip terhadap kinerja keuangan. Sayekti dan Wondobio (2007) meneliti pengaruh pengungkapan CSR terhadap earning  response  coefficient .  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  pengungkapan CSR berpengaruh negatif terhadap earning response coefficient . Hasil ini mengindikasikan bahwa investor kurang merespon pengungkapan CSR yang diungkap- kan dalam laporan tahunan perusahaan. Fiori, et al. (2007)  meneliti  reaksi  investor  terhadap  pengung- kapan  CSR.  Hasil  empirisnya  menunjukkan  bahwa pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap stock  price .
Untuk memudahkan pemahaman penelitian ini, maka kerangka konseptual penelitian ini dapat dilihat pada gambar 1 berikut ini:
Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian
S ize Profitabilitas Pengungkapan CSR Nilai Perusahaan Leverage Kepemilikan Institusional Slack Resources
Berdasarkan  gambar  di  atas  dapat  di  susun hipotesis dalam penelitian ini yaitu: (1) Profitabilitas, Size,  Leverage , Slack  Resources, dan  Kepemilikan Institusional  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap pengungkapan CSR perusahaan, (2) Peng- ungkapan CSR berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.

## METODE
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Penentuan sampel dilakukan dengan menggunakan  metode purposive  sampling dengan kriteria pemilihan sampel yang digunakan adalah peru- sahaan manufaktur yang terdaftar di BEI sejak tahun 2010 atau  sebelumnya, memiliki data  yang laporan keuangan yang lengkap tahun 2010–2012, dan mela- kukan pengungkapan CSR selama 3 tahun berturut- turut mulai tahun 2010–2012.
Dari kriteria yang telah ditentukan di atas, maka sampel  dalam penelitian  ini adalah  PT Fajar  Surya Wisesa Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT  Holcim  Indonesia  Tbk,  PT  Semen  Indonesia (Persero)  Tbk,  PT Asahimas  Flat  Glass  Tbk,  PT Astra Internasional Tbk, PT Astra Otopart Tbk, PT Darya-Varia Laboratoria Tbk, PT Gajah Tunggal Tbk, PT Kalbe  Farma Tbk, PT Multi  Bintang Indonesia Tbk, PT Unilever Indonesia Tbk, PT Gudang Garam Tbk, PT HM Sampoerna Tbkdan PT United Tractor Tbk.

## Muhammad Sulhan

## Definisi  Operasional  Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian initerdiri atas variabel-variabel yang berkaitan dengan faktor- faktor yang yang mempengaruhi pengungkapan CSR , pengungkapan CSR dan nilai perusahaan. Variabel- variabel yang berhubungan dengan determinan peng- ungkapan CSR terdiri  atas  profitabilitas, leverage , kepemilikan institusional, size (ukuran perusahaan), slack resources dijelaskan  sebagai  berikut:

## Profitabilitas
Profitabilitas diartikan sebagai kemampuan peru- sahaan  untuk  menghasilkan  laba  atau  profit  dalam upaya meningkatkan nilai usaha. Dalam penelitian ini, indikator  yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat ukuran perusahaan ini adalah Return on Asset (ROA). Return on asset (ROA) merupakan ukuran efektifitas usaha  di  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan memanfaatkan aktiva yang dimilikinya.

## Size  (Ukuran  Perusahaan)
Ukuran perusahaan merupakan cerminan besar kecilnya  perusahaan  yang  tampak  dalam  nilai  total aktiva perusahaan pada neraca akhir tahun. Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan loga- ritma naturan (Ln) dari total aktiva. Pengukuran ini sesuai dengan pengukuran yang digunakan oleh Friend dan  Lang  (1988),  Griffin  dan  mahon  (1997),  Wald (1999), Purnomosidhi (2005), Baroko, et al. (2006) serta Brammer dan Pavelin (2006).

## Leverage
Leverege menunjukkan  adanya  bagian  sumber pendanaan untuk operasional maupun investasi yang berasal  dari  luar  perusahaan.  Leverage  perusahaan diukur dengan menggunakan proksi total utang dibagi ekuitas (DER). Rasio utang terhadap ekuitas dipilih sebagai bagian dari ukuran dari kekuasaan kreditur sebagai stakeholder karena  rasioini  menangkap peran penting dari kreditur sebagai stakeholder dalam perbandingannya  dengan  para  investor  ekuitas.  Pe- ngukuran ini sesuai dengan pengukuran yang diguna- kan  dalam  penelitian  Belkaoui  dan  Karpik  (1989), Robert (1992), dan Purnomosidhi (2005).

## Slack  Resources
Slack  resources merupakan  kelebihan  sumber daya dari kinerja keuangan perusahaan untuk diguna- kan  dalam  pengambilan  keputusan  strategis  yang
proaktif  dan  inovatif.  Pengukuran slack  resources dalam  penelitian  ini  sebagaimana  dilakukan  oleh Seifert, et al. (2004) adalah relative cash flow. Pengu- kuran relative cash flow dalam penelitian ini adalah cah  flow dibagi  dengan sales.

## Kepemilikan  Instisional
Kepemilikan saham institusi merupakan kepemi- likan saham terbesar oleh investor institusi yang diukur dengan jumlah saham yang dimiliki oleh investor insti- tusi dibagi total saham beredar saham. Pengukuran ini konsisten denagan penelitian Moh’d, et al . (1998) dan Sudarma (2004).

## Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility
Pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  adalah inforamsi mengenai tanggung jawab sebuah organisasi terhadap  dampak  dari  keputusan  dan  kegiatannya pada  masyarakat  dan  ingkungan. Aktivitas  perusa- haan diwujudkan dalam bentuk perilaku transparan dan etis sejalan dengan pembangunan berkelanjutan dan kesejahteraan masyarakat.  Pengungkapan CSR dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  jumlah  berapa banyak CSR yang  telah  dilakukan  dan  dilaporkan dalam annual report perusahaan dalam satu periode.

## Nilai  Perusahaan
Nilai perusahaan dalam penelitian ini mengguna- kan pengukuran pasar ( market measure ) yaitu harga saham.Harga saham diukur berdasarkan persepsi nilai perusahaan  berdasarkan  nilai  pasar  atau  persepsi investor.
Share  Price  = share  price  in  the  market

## Analisis  Data
Berdasarkan hubungan variabel yang digunakan dalam penelitian dan rumusan masalah, maka dalam penelitian ini untuk menganalisis datanya digunakan analisis linear regresi berganda dan uji asumsi klasik untuk  menguji  hipotesis  yang  pertama  yaitu  untuk melihat pengaruh profitabilitas, leverage , kepemilikan institusi, size, dan slack resources terhadap pengung- kapan  CSR  perusahaan  dengan  menggunakan persamaan:
CSR = b 0 + b 1 Profit + b 2 Size + b 3 Lev + b 4 SR + b 5 KI
Di mana: CSR = Corporate  Social  Responsibility Profit = Profitabilitas Lev = Leverage
KI = Kepemilikan Institusional Size = Ukuran  Perusahaan SR = Slack  Resources b 0
= Konstanta b 1 ,b 2 ,b 3 ,b 4 ,b 5 = Koefisien  Regresi Sedangkan untuk menguji hipotesis yang kedua yaitu melihat pengaruh pengungkapan CSR terhadap nilai  perusahaan,  maka  digunakan  analisis  regresi linear sederhana dengan persamaam sebagai berikut: NP = a + b CSR Di mana: CSR = Corporate  Social  Responsibility NP = Nilai Perusahaan
Adapun Analisis data dalam penelitian menggu- nakan  SPSS  versi  17  dengan  kriteria  keputusan sebagai berkut: (1) Jika nilai sig ( p-value ) lebih besar dari  = 5%, maka variabel independent tidak mem- punyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel dependent. (2) Jika nilai sig ( p-value ) lebih kecil dari  =  5%,  maka  variabel  independent  mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependent.

## HASIL  DAN  PEMBAHASAN

## Analisis  Data  Penelitian
Hasil analisis data dengan menggunakan bantuan software SPSS versi 17 untuk persamaan regresi yang pertama di hasilkan persamaan regresi sebagai berikut: CSR = 24,430 + 0,156 Profit + 0,119 Size – 0,001463 Lev + 0,232 SR + 0,001 KI
Kemudian untuk melihat signifikansi variabel de- pendent  terhadap  CSR,  maka  berdasarkan output SPSS dapat disajikan seperti pada tabel 1.
Berdasarkan tabel 1 maka dapat diketahui nilai sig ( p-value ) variabel profitabilitas sebesar 0,008, size (ukuran perusahaan) sebesar 0,19 dan slack resources sebesar 0,000. Nilai sig ( p-value ) dari ketiga variabel tersebut lebih kecil dari  = 0,05, ini berarti bahwa variabel profitabilitas, size, dan slack resources mem- punyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap CSR . Sedangkan untuk variabel leverage dan kepemilikan institusional tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap  CSR,  ini  dikarnakan  nilai  sig  ( p-value ) leverage sebesar 0,306 dan kepemilikan institusional sebesar 0,863 lebih besar dari  = 0,05.
Sedangkan hasil analisis untuk persamaan regresi yang kedua dengan bantuan softwareSPSS versi 17 , dihasilkan persamaan regresi sebagai berikut: NP = 14027,918 + 449,163 CSR
Adapun nilai sig (p-value) variabel CSR terhadap Nilai Perusahaan dapat dilihat pada tabel 2.
Berdasarkan tabel 2 dapat diketahui nilai sig (p- value)  CSR  sebesar  0,047  dan  lebih  kecil  dari  = 0,05,  ini  berarti  bahwa  variabel  CSR  mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel nilai peru- sahaan.

## Pembahasan
Berdasarkan analisis data di atas maka pemba- hasan analisis Faktor-Faktor yang mempengaruhi CSR dapat dijelaskan sebagai berikut:

## Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  CSR
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa profitabilitas yang di proxi dengan ROA mem- punyai pengaruh yang signifikan terhadap CSR. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dila- kukan oleh Heinze (1976) yang menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin besar pengungkapan  informasi sosial yang dilakukan oleh perusahan. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas  merupakan  faktor  yang  memberikan kebebasan dan fleksibilitas kepada manajemen untuk
Tabel 1. Nilai Signifikansi Faktor-Faktor yang Mem- pengaruhi CSR
No Variabel D ependent Koefisien Regresi (b) Sig (p-value) 1 Profitabilitas .156 .008 2 Size .119 .019 3 Leverage -1.463E -02 .306 4 Slack Resources .232 .000 5 Kepemilikan Institusional .001 .863
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 14 207 .918 6486.456 2.190 .034 CSR 449 .163 208.148 .1 31 2.157 .047
Tabel 2. Output Persamaan Regresi Pengaruh CSR terhadap Nilai Perusahaan

## Muhammad Sulhan
mengungkapkan pertanggungjawaban sosial kepada pemegang  saham.
Pengungkapan CSR merupakan cerminan suatu pendekatan manajemen dalam menghadapi lingkungan yang  dinamis  dan multidimensional serta  kemam- puan  untuk  mempertemukan  tekanan  sosial  dengan reaksi  kebutuhan  masyarakat.  Dengan  demikian, ketrampilan manajemen perlu dipertimbangkan untuk survive dalam  lingkungan  perusahaan  masa  kini (Cowen, et  al .,  1987  dalam  Heckston  dan  Milne, 1996).
Hubungan antara pengungkapan CSR dan profi- tabilitas perusahaan telah dipostulasikan untuk me- refleksikan pandangan bahwa kepekaan sosial mem- butuhkan gaya managerial yang sama sebagaimana yang  diperlukan  untuk  dapat  membuat  perusahaan menguntungkan  ( profitable )  Bowman  dan  Haire (1976) dalam Heckston dan Milne (1996). Tetapi hasil penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitiannya Belkaoui dan Karpik (1989) melaporkan bahwa pro- fitabilitas tidak berpengaruh terhadap pengungkapan tanggung jawab sosial perusahaan.

## Pengaruh Size (Ukuran Peusahaan) terhadap CSR
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa ukuran perusahaan yang di proxi dengan total aktiva mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap CSR . Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang  dilakukan  oleh  Belkaoui,  dan  Karpik  1989; Purnomosidhi,  2005;  Brammer  dan  Pavelin,  2006; Reverte, 20009; dan Rofelawati, 2010 yang menyata- kan  Ukuran  perusahaan  dalam  berbagai  penelitian terbukti merupakan faktor signifikan dalam menjelas- kan perbedaan tingkat pengungkapan informasi CSR . Hal ini disebabkan antara lain adanya kebutuhan untuk memperoleh dana dengan biaya rendah, desakan dari  para stakeholder dan  analisis  investasi  untuk memperoleh informasi yang lebih banyak, pemantauan yang  dilakukan  pemerintah  semakin  ketat,  struktur bisnis yang semakin rumit, dan tuntutan yang semakin besar  untuk  menyediakan  informasi  bagi  berbagai kelompok pemakai (Purnomosidhi, 2005).

## Pengaruh  Leverage  terhadap  CSR
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa leverage yang di proxi dengan proksi dengan total utang dibagi ekuitas (DER) mempunyai pengaruh yang tidak signifikan terhadap CSR . Hasil penelitian ini  tidak  mendukung  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh Cornell dan Shapiro (1987) dan Barton,
Hill dan Sundaram (1989) yang menemukan bahwa keputusan struktur modal adalah bagian dari struktur stakeholder perusahaan  secara  keseluruhan  dan kreditur  adalah stakeholder penting  yang  memiliki pengaruh  harus  dikelola  oleh  perusahaan.  Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa semakin bergan- tung sebuah perusahaan pada pendanaan utang untuk mendanai  proyeknya,  semakin  besar  tingkat  respon yang  diberikan  manajemen  terhadap  pengharapan kreditur atas peran perusahaan dalam melaksanakan kegiatan tanggung jawab sosial.

## Pengaruh  Slack  Resources  terhadap  CSR
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa leverage yang diproxi dengan proksi dengan cah flow dibagi dengan sales mempunyai  pengaruh yang  signifikan  terhadap CSR .  Hasil  penelitian  ini sejalan dengan pandangan Cyert dan March (1963) yang menyatakan ketersediaan sumber daya berlebih melampaui tingkat sumber daya minimal yang diperlu- kan untuk mempertahankan keutuhan dari organisasi.
Slack resources yang dimiliki perusahaan dapat digunakan  untuk  memenuhi  kewajiban  kepada  pe- megang saham dan akan lebih kecil kemungkinannya untuk mendapatkan tekanan dari stakeholder keuang- an lain seperti kreditur. Dengan demikian, implemen- tasi CSR diharapkan dapat menjadi peredam keinginan stakeholder perusahaan.

## Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap CSR
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang tidak signifikan terhadap CSR . Hasil penelitian ini tidak mendukung dengan hasil penelitian yang dila- kukan oleh Panani (2009) mengindikasikan semakin besar kepemilikan institusional suatu perusahaan akan semakin  tinggi  pengungkapan corporate  social responsibility.

## Dampak  CSR  terhadap  Nilai  Perusahaan
Berdasarkan analisis data di atas dapat diketahui bahwa CSR mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap nilai perusahaan yang di proxi dengan harga saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil pene- litian yang dilakukan oleh Preston dan Douglas (1997) dan  Tsoutsoura  (2004).  menemukan  bahwa  kinerja sosial perusahaan memiliki pengaruh posistip terhadap kinerja keuangan. Di samping itu juga Waddock dan Graves (1997) dalam hasil penelitiannya menunjukkan
bahwa  kinerja  sosial  dengan  kinerja  ekonomi  peru- sahaan. Hasil penelitian mengindikasikan bahwa: (1) dalam  banyak  penelitian Corporate  Social  Perfor- mance memiliki pengaruh positip dengan Corporate Financial Performance , (2) pengaruh CSP dan CFP cenderung  bersifat  dua  arah  dan  simultan,  dan  (3) reputasi tampaknya merupakan mediator yang penting bagi  pengaruh  antara CSP ( Corporate  Social  Per- formance )  dengan CFP ( Corporate  Financial Performance ). Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa corporate  filanthropi dalam  bentuk  CSR dapat memberikan keuntungan bagi perusahaan yang akan tercermin dalam harga saham perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fiori, et  al. (2007) meneliti reaksi investor terhadap pengungkapan CSR . Hasil empirisnya menunjukkan bahwa pengungkapan CSR tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap stock price.

## KESIMPULAN  DAN  SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan hasil  penelitian,  maka  dapat  disimpulkan pertama , faktor-faktor  yang  mempengaruhi  secara  signifikan terhadap  pengungkapan CSR pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI adalah profitabilitas, Size (ukuran  perusahaan),  dan slack  resources. Profitabilitas mempunyai mempunyai pengaruh yang signifikan positif terhadap CSR menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka semakin besar pengungkapan  informasi sosial yang dilakukan  oleh  perusahan.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa profitabilitas merupakan faktor yang memberi- kan  kebebasan  dan  fleksibilitas  kepada  manajemen untuk  mengungkapkan  pertanggungjawaban  sosial kepada  pemegang  saham.
Sedangkan Size (ukuran perusahaan) dalam hasil penelitian ini dan dalam berbagai penelitian terbukti merupakan faktor signifikan dalam menjelaskan ting- kat pengungkapan CSR . Begitu juga slack resources mempunyai  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap CSR . Hal ini menunjukkan bahwa implemen- tasi CSR diharapkan dapat menjadi peredam tekanan dan  keinginan stakeholder perusahaan  seperti  kre- ditur dalam pengguanaan slack resources yang dimi- liki  perusahaan. Adapun untuk  faktor leverage dan kepemilikan institusional dari hasil penelitian ini tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap CSR . Kedua , dampak CSR terhadap nilai perusahaan dari
hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  CSR  mem- punyai pengaruh yang sinifikan terhadap nilai perusa- haan. Hal ini menunjukkan bahwa CSR dapat mem- berikan keuntungan bagi perusahaan yang akan ter- cermin dalam harga saham perusahaan.

## Saran
Berdasarkan  beberapa  kesimpulan  yang  telah diungkapkan, maka diberikan saran untuk perusahaan, investor,  dan  peneliti  selanjutnya  yaitu: Pertama , hendaknya perusahaan saat ini mulai memperhatikan tentang CSR , karena perusahaan tidak dapat dipisah- kan dengan masyarakat sebagai lingkungan eksternal- nya; Kedua ,  investor  pada  saat  akan  menanamkan dananya pada bursa efek harus mulai selektif dengan memperhatikan  perusahaan  yang  melakukan  CSR. Hal  ini  dikarenakan  pengungkapan  CSR  akan berdampak pada nilai perusaan yang tercermin dari stock price perusahaan; Ketiga ,  hendaknya  peneliti berikutnya menambahkan variabel faktor-faktor yang mempengarui CSR yang  belum  dimasukkan  dalam penelitian ini untuk mendapatkan hasil penelitian yang komprehenif berkaitan dengan CSR dan dampaknya terhadap nilai perusahaan.

## DAFTAR  RUJUKAN
Ahmad, H., dan Mohammad. 2003. Determinants of Envi- ronmental Reporting in Malaysia, International Jour- nal of Business Studies, Vol.11 (1):69–90.
Barako, D.G., Hancock, P., dan Izan, H.Y. 2006. Factors In- fluencing Voluntary Corporate Disclosure by Kenyan Companies, Journal Compilation, Vol 14 (2):107–125. Barton, H., dan Sundaram. 1989. ”How firm Characteristics Affect Capital Structure: an Interbational Compari- son. Journal of Financial Research 22(2)161–187. Belkaoui, A., and Karpik, P.G. 1989. ”Determinants of the Corporate Decision to Disclose Social lnformation”. Accounting,  Auditing  and  Accountability  Jounal . vol. 1, No.1.
Brammer, S., dan S. Pavelin. 2006. ” Voluntary Environmen- tal Disclosure by Large UK Companies, Journal of Business Finance and Accounting, Vol 33 (7–8):1168– 1188.
Cowen, S.S., Ferreri, L.B., dan Parker, L.D. 1987. The Im- pact of Corporate Characteristics on Sosial Respon- sibility  Disclosure:  a  Typology  Frequency  based Analysis”, Accounting,  Organization  and  Society Vol 12. No.2.p.11–22.
Curcio dan Wolf. 1996. The Impact of Corporate Social Responsibility  in  Shareholder  Wealth  Academy  of Management Journal.

## Muhammad Sulhan
Darwin. 2007. ”A Study of Environmental disclosure prac- tices of Australian Corporations”, Accounting  and Business Research, Vol.26 No.3, pp. 187–199.
D’Arcimoles dan Trebucq. 2002. ”Corporate Social Re- sponsibility and Firm Financial Performance”, Ac- counting Management Journal, 31:4, pp 854–872. Fiori, et al. 2007. The Value Relevance of Environmental Performance”, European Accounting Review, Vol 14 (1).
Friedman. 1962. ” Stockholders and Stockholders: A new Perspective on Corporate On Corporate Governance”. Californian Management Review, Vol. 25, no. 2, hal. 88–106.
Freeman dan Elkington. 1998. ”Business Ethics, Corporate Good Citizenship and the Corporate Social Policy Pro- cess: A View  from The  United States”. Journal  of Business Ethics . Vol. 8. pp. 583–595. Freeman, R.E. 1984. Strategic Management: A Stakeholder Approach, Pitman, Massachusetts.
Friend, I., dan L. Lang. 1988. An Empirical Test of The Impact of Managerial Self-Interst on Corporate Capi- tal Structure. Journal of Finance, 43,271–281. Griffin, J.J., dan John, M.M. 1997. ”The Corporate Social Performance and Corporate Financial Performance Debate”, Business and Society, 36:1, pp 5–31.
Guenster, N., Jeroen, D., Rob, B., dan Kees, K. 2005. The Economic Value of Corporate Eco-Efficiency. Aca- demy  of  Management  Conference  Paper. Nether- lands.
Hackson and J. Milne 1996. ”Some ,Determinants of Social and Environmental Disclosures in New Zealand Com- panies”, Accounting, Auditing, Accountability Jour- nal . Vol. 9. no. 1. Pp. 77–107.
Haniffa dan Cooke.2005. ”The Impact of Culture and Gov- ernance on Corporate Social” Reporting. Journal of Accounting and Public Policy. Elsevier. 391–430. Heinze. 1976. ”The Evolution of The Corporate Social Per- formance Model”. Academy of Management Review . Vol.10.pp.758–769
Hubert dan Langge. 2002. ”The Impact of Environmental Management on Firm Performance”, Management Science, 42:8, pp 1199–1214.
Husnan, S. 2006. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: UPP
STIM YKPN.
Menon, A., dan Menon, A. 1997. ”Enviropreneurial Mar- keting Strategy: The Emergence to Corporate Envi- ronmentalism as Market Strategy. Journal of Mar- keting. 61:51–67.
Preston, L., dan Daouglas O Bannon. 1997. ”The Corpo- rate Social-Financial Performance’, Business and So- ciety, 36:4, pp 419–429.
Purnomosidhi, B. 2005. Analisis Empiris terhadap Deter- minan  Praktek  Pengungkapan  Modal  Intelectual pada Perusahaan Publik di BEJ . Malang: Disertasi Universitas Brawijaya Malang.
Reverta. 2009. ”Factors Influencing Corporate Social and Ethical Reporting: Moving on From Extant Theories”, Accounting, Auditing and Accountability Journal, 15:2, pp 223–250.
Sarumpaet, S. 2005. ”The Relationship between Environ- mental Performance and Financial Performance of Indonesian  Companies”, Working  Paper, Jurusan Akuntansi FE Universitas Kristen Petra.
Sharfman. 1988. ”  An Empirical Examination of The Rela- tionship Between Corporate Social Responsibility and Profitability”, Academy of Management Journal, 28:2, pp446–463.
Sudarma, M. 2004. Pengaruh Struktur Kepemilkan Saham, Factor Intern dan Faktor Ekstern terhadap Struktur Modal dan  Nilai Perusahaan,  Studi pada  Industri yang Go Publik di BEJ. Malang: Disertasi Universi- tas Brawijaya.
Tsoutsoura. 2004. ”Corporate Social Responsibility and
Firm Financial Performance”, Accounting Manage- ment Journal, 31:4, pp 854–872.
Ullman, A. 1985. Data in Search of Theory: A Critical Exami- nation of The Relationship Among Social Performance Social Disclosure and Economic Performance, Aca- demy of Management Review, 10, pp 540–577.
Waddock, S.A., dan Samuel, B.G. 1997. ”The Corporate Social Performance and Financial Performance link”,
Strategic Management Journal, !8:4, pp 303–319.