## Jurnal Fokus Manajemen Bisnis
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159 https://doi.org/10.12928/fokus.v12i2.6283 http://journal2.uad.ac.id/index.php/fokus P-ISSN: 2088-4079 E-ISSN: 2716-0521

## PERBANDINGAN KINERJA KEUANGAN, STRUKTUR MODAL, DAN NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN KELUARGA DAN PERUSAHAAN NON-KELUARGA
Rai Rake Setyawan 1,* , Adhitya Rechandy Christian 2 Universitas Ahmad Dahlan rairake@mgm.uad.ac.id *Correspondent Author

## 1. Pendahuluan
Berdasarkan  kepemilikannya  perusahaan  dibagi  menjadi  dua  golongan,  yaitu perusahaan keluarga yang dikelola oleh keluarga (Kets de Vries, 1993) dan perusahaan non- keluarga  yang  dikelola  oleh  negara  (Claessens et  al .,  2000).  Berdasarkan  laporan  dari Pricewater  House  Coopers pada  tahun  2014  bahwa  95%  bisnis  di  Indonesia  merupakan perusahaan keluarga dan hal tersebut merupakan sesuatu yang lazim karena dikelola secara murni  dan  berkembang  dengan  konsentrasi  kepemilikan  keluarga  (Niki,  2016).  Ukuran perusahaan  juga  beragam  mulai  dari  perusahaan  yang  terdiri  dari  beberapa  kepemilikan sampai dengan perusahaan yang berbentuk megacorporation (Granado-Peiró & López-Gracia, 2017).  Lebih  lanjut,  Granado-Peiró  &  López-Gracia  (2017)  mengatakan  bahwa  perusahaan keluarga  tidak  mampu  bertahan  lama  atau  dengan  kata  lain  hanya  30%  perusahaan  yang mampu  bertahan  selama  50  tahun.  Teori  agensi  memberikan  gambaran  bahwa  tingkat
A R T I C L E I NF O

## A B S T R A C T
Article History Received 2022-07-12 Revised 2022-09-12 Accepted 2022-09-12 This  study  aims  to  determine  the  differences  in  the  financial performance,  capital  structure,  and  firm  value  in  family  and  non- family firms listed on the Indonesia Stock Exchange 2017-2019. The sampling  method  in  this  study  used  purposive  sampling  technique and data analysis used a pairwise sample methodology by comparing family  and  non-family  firm.  The  results  of  this  study  indicate  that there  is  no  difference  in  finance  performance  as  proxied  by  sales growth,  sales,  return  on  asset  (ROA),  return  on  equity  (ROE),  gross profit  margin  (GPM),  net  profit  margin  (NPM),  but  there  are significant  differences  in  total  asset  turn  over  (TATO).  The  capital structure also shows that there is  no difference between the  debt to total asset ratio (DAR) and the debt to total equity ratio (DER) proxy, but  there  is  one  significant  proxy,  namely  pre-sales  working  capital and  there  is  no  difference  in  firm  value  as  proxied  by  earning  per share EPS between family and non-family firm.
This is an open-access article under the CC–BY-SA license .
Keywords Family And Non-Family Firms Finance Performance Capital Structure Firm Value

## Jurnal Fokus Manajemen Bisnis
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159
kepemilikan  keluarga  yang  tinggi  pada  sebuah  perusahaan  akan  memberikan  kinerja  yang lebih baik (Meckling, 1976).
Kemudian McConaughy et al . (1998) mengatakan jika perilaku keuangan yang dikelola keluarga  dan  non-keluarga  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  menggunakan  pendekatan trade-off .  Lebih  lanjut,  Andres  (2008)  berpendapat  biaya  agensi  pada  perusahaan  keluarga dapat  berkurang  dan  hal  tersebut  memberikan  peningkatan  pada  kinerja  perusahaan.  Hal tersebut berbanding terbalik dengan pernyataan dari Schulze et al . (2001) bahwa altruisme atau sifat mementingkan kepentingan orang lain terdapat pada perusahaan keluarga sehingga berdampak  pada  penurunan  nilai  perusahaan  dan  juga  menimbulkan  biaya  agensi  yang tinggi.  Hal  tersebut  didukung  oleh  Oswald et  al. (2009)  bahwa  adanya  hubungan  negatif antara  perusahaan  dengan  kepemilikan  keluarga  dan  kinerja  perusahaan  tersebut. Perusahaan  yang  dikelola  oleh  kepemilikan  keluarga  memiliki  tingkat  profitabilitas  dan efisiensi operasional yang tinggi dan saham perusahaan dengan kepemilikan keluarga lebih diminati  oleh  investor  (Goldberg,  1991).  Allouche et  al. (2008)  mengatakan  apabila perusahaan  yang  dikelola  oleh  keluarga  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  termasuk  pada struktur keuangan. Manajemen perusahaan perlu dilakukan dengan baik agar sesuai dengan tujuan  perusahaan  bahwa  tidak  hanya  mengejar  keuntungan,  tetapi  juga  menjaga keberlangsungan bisnis perusahaan (Christian & Sulistiyani, 2021).

## 2. Review Literatur dan Hipotesis
2.1. Landasan Teori
2.1.1. Teori Agensi Perspektif teori agensi adalah dasar penggunaan isu corporate governance . Dalam hal ini, manajer adalah agen dan pemegang saham adalah prinsipal sehingga konsep ini menjelaskan  bahwa  pemegang  saham  mendelegasikan  pengambilan  keputusan  bisnis terhadap  agen.  Teori  agensi  memiliki  3  landasan  yaitu  asumsi  sifat  manusia,  asumsi keorganisasian,  dan  asumsi  informasi  (Darmawati et  al .,  2004).  Santoso  (2020) menemukan bahwa pendelegasian wewenang terhadap agen yang bersifat independen pada kinerja perusahaan berdampak positif terhadap perusahaan. Dalam teori agensi, terdapat  permasalahan  yang  menjadi  pokok  yaitu  tentang  masalah  keagenan  yaitu tentang ketidakpercayaan antara prinsipal dan agen (Sonbay, 2022). Masalah keagenan terjadi akibat adanya persepsi yang berbeda yang diterima agen oleh prinsipal ketika menjalankan tugas yang diberikan oleh prinsipal.

## 2.2.1. Kinerja Keuangan
Kinerja keuangan perusahaan digunakan untuk menggambarkan posisi keuangan dan  kemajuan  perusahaan  pada  tingkat  likuiditas,  solvabilitas,  profitabilitas,  dan stabilitas  usaha  yang  dapat  diketahui  dengan mathematical  relationship (Munawir, 2012).  Kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  menunjukkan  bagaimana  kinerja  dari perusahaan yang dicerminkan dari kuat dan lemahnya pendapatan yang dimiliki oleh perusahaan  (Pratiwi  &  Christian,  2021).  Ketidakpastian  atas  keberlangsungan  usaha, stakeholder perusahaan  akan  melakukan  analisis  kebijakan  pada  internal  perusahaan yang mengindikasikan bahwa kinerja perusahaan akan dapat dilihat dengan komposisi manajemen yang ada pada internal perusahaan. Analisis kinerja keuangan dapat dilihat dengan  menggunakan  perbandingan  usaha  terhadap  total  aset  perusahaan  dengan struktur aset perusahaan (Sundana, 2011) yang mana pada penelitian ini menggunakan proksi produktivitas, profitabilitas, penggunaan aset, dan modal kerja.

## 2.3.1. Struktur Modal
Struktur  modal  adalah  kondisi  seimbang  antara  jumlah  hutang  jangka  pendek, hutang jangka panjang dan saham perusahaan (Harjito dkk., 2021). Pratiwi & Christian (2021)  mendefinisikan  struktur  modal  dengan  perimbangan  antara  modal  asing dengan modal sendiri perusahaan. Teori trade off menjelaskan bahwa perusahaan lebih menyukai menggunakan hutang pada tingkat resiko tertentu sebagai penunjang untuk mencapai  tujuan  perusahaan.  Rasio  hutang  optimal  ditentukan  dengan  perbandingan yang akan timbul akibat penggunaan hutang dengan pertimbangan manfaat dan biaya yang  muncul  akibat  penggunaan  hutang.  Sebaliknya  teori pecking  order menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal atau modal sendiri untuk operasional  perusahaan  dan  apabila  tidak  mencukupi  perusahaan  akan  mengambil dana dari pihak eksternal atau hutang  (Houston, 2019). Struktur modal dalam hal ini yang  diperhitungkan  adalah  hutang  jangka  panjang  yang  berbentuk  obligasi  dan investasi jangka panjang lainnya.

## 2.4.1. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan besaran nilai dividen ekspektasi yang akan diterima dari  perusahaan  (Black,  1996).  Nilai  perusahaan  ditentukan  dengan  seberapa  besar seseorang bersedia membayar kepemilikan perusahaan. Perusahaan yang memberikan sahamnya kepada publik dapat menggambarkan nilai perusahaan karena akan menjadi bagian  dari  pemilik  perusahaan  (Harjito  dkk.,  2021).  Menurut  Husnan  (2014)  nilai perusahaan diartikan sebagai harga  yang dapat dibayarkan oleh  calon pembeli  ketika perusahaan  akan  dijual  dalam  hal  ini  penjualan  dapat  diartikan  sebagai  konsep kepemilikan berupa saham. Wijaya & Sedana (2015) berpendapat bahwa harga saham pada  perusahaan  dapat  mencerminkan  nilai  dari  perusahaan  dan  akan  berbanding lurus terhadap nilai perusahaan. Apabila nilai perusahaan tinggi akan berdampak pada tingginya harga saham perusahaan begitupun sebaliknya apabila harga saham rendah akan  dapat  menunjukkan  pada  nilai  perusahaan  yang  rendah.  Sebagai  cerminan  dari perusahaan,  nilai  perusahaan  yang  tinggi  dapat  membuat  investor  percaya  pada perusahaan untuk menaruh modalnya pada perusahaan.
2.2. Pengembangan Hipotesis 2.2.1.  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Keluarga  Berbeda  dengan  Perusahaan  Non- Keluarga
Manajemen  perusahaan  membawa  pengaruh  terhadap  kinerja,  keuntungan, struktur  modal,  dan  nilai  perusahaan  karena  komposisi  organisasi  akan  berdampak pada  kinerja  perusahaan  secara  keseluruhan  (Harjito  dkk.,  2021).  Hoopes  &  Miller (2006)  mengatakan  bahwa  perusahaan  yang  dikelola  oleh  keluarga  memiliki  biaya agensi  yang  rendah  dan  hal  tersebut  berbanding  terbalik  dengan  perusahaan  non- keluarga.  Gomez-Mejia et  al. (2001)  menjelaskan  bahwa  tingkat  kecakapan  sebuah perusahaan menjadi kurang apabila perusahaan didominasi oleh kepemilikan keluarga karena  adanya  hubungan  birokrasi.  Hipotesis  ini  didukung  oleh  Wijayanti  (2013) bahwa  adanya  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  keluarga  dengan  perusahaan non-keluarga. Susilowati  &  Sanjaya  (2016)  juga  menyatakan  terdapat  perbedaan kinerja karena kontrol kebijakan dari pemilik perusahaan.
H 1 :  Adanya  Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Keluarga  dengan Perusahaan Non-Keluarga
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159
2.2.2.  Struktur  Modal  Perusahaan  Keluarga  Berbeda  dengan  Perusahaan  Non- Keluarga
Resiko  perusahaan  salah  satunya  dapat  dipengaruhi  oleh  struktur  modal. Berdasarkan  konsep  pengendalian  yang  mana  dalam  hal  ini  manajer  memiliki kewenangan  dalam  menyesuaikan  struktur  modal  pada  perusahaan  mereka  (Harjito dkk., 2021). Kendali keluarga dan kepemilikan manajerial dapat mempengaruhi tingkat hutang  dan  juga  kendali  keluarga  umumnya  enggan  kehilangan  kendali  perusahaan (Jenssen et  al .,  2001).  Hoopes  &  Miller  (2006)  mengatakan  bahwa  perusahaan  yang dikendalikan  keluarga  memiliki  pendanaan  lebih  konservatif  dan  menghindari penggunaan  hutang  jangka  panjang.  Hipotesis  ini  didukung  oleh  penelitian  terdahulu dari Susilowati & Sanjaya (2016) bahwa adanya perbedaan struktur modal perusahaan keluarga dengan perusahaan non-keluarga.
H 2 : Adanya Perbedaan Struktur Modal Perusahaan Keluarga dengan Perusahaan Non-Keluarga
2.2.3. Nilai Perusahaan Keluarga Berbeda dengan Perusahaan Non-Keluarga
Nilai perusahaan keluarga memiliki keinginan yang tinggi untuk mengembangkan perusahaan karena kepemilikan keluarga pada perusahaan akan berusaha semaksimal mungkin untuk meningkatkan nilai perusahaannya. Pendapat lain menemukan kendali keluarga dalam sebuah perusahaan justru akan dapat membahayakan nilai perusahaan akibat  altruisme  diantara  anggota  keluarga  (Schulze et  al .,  2001).  Hipotesis  ini didukung  oleh  penelitian  terdahulu  dari  Susilowati  &  Sanjaya  (2016)  bahwa  adanya perbedaan nilai perusahaan keluarga dengan perusahaan non-keluarga.
H 3 :  Adanya  Perbedaan  Nilai  Perusahaan  Keluarga  dengan  Perusahaan  Non- Keluarga
2.3. Kerangka Penelitian
Penelitian ini mencoba untuk menguji perbedaan antara kinerja keuangan, struktur modal,  dan  nilai  perusahaan  keluarga  dan  non-keluarga.  Adapun  kerangka penelitian  ini sebagai berikut:

## Gambar 1. Kerangka Penelitian
3. Metode Penelitian
3.1. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
Penelitian  ini  menggunakan  populasi  perusahaan  keluarga  dan  perusahaan  non- keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2017 sampai dengan 2019  yang  berjumlah  86  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling .  Kriteria  yang  ditetapkan  untuk  pengambilan  sampel  perusahaan
Perusahaan Keluarga
Perusahaan
Non-Keluarga
Kinerja Keuangan,
Struktur Modal, Nilai Perusahaan
Kinerja Keuangan, Struktur Modal, Nilai Perusahaan
Uji Beda
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159
keluarga  antara  lain  perusahaan  dengan chief  executive  officer (CEO)  atau  pendiri  yang terdiri dari anggota keluarga dan terdaftar di BEI, beroperasi pada sektor manufaktur, dan mempublikasikan  laporan  keuangan.  Sementara  kriteria  yang  ditetapkan  untuk pengambilan  sampel  perusahaan  non-keluarga  antara  lain  perusahaan  dengan  CEO  atau pendiri yang bukan bagian dari anggota keluarga, beroperasi pada sektor manufaktur, dan mempublikasikan  laporan  keuangan  di  BEI.  Berdasarkan  seleksi  yang  telah  dilakukan diperoleh sampel penelitian sebanyak 56 perusahaan.

## 3.2. Teknik Pengambilan Data
Teknik  pengambilan  sampel  pada  penelitian  ini  adalah purposive  sampling yang diambil dari BEI dengan teknik pengambilan data berdasarkan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan publik dengan CEO pendiri atau anggota perusahaan pendiri dan memiliki kepemilikan pada perusahaan baik secara individu maupun persekutuan keluarga
2. Perusahaan mempublikasikan laporan keuangan
3. Perusahaan menyediakan data yang diperlukan guna analisis penelitian ini.
4. Perusahaan non-keluarga dengan CEO bukan anggota keluarga pendiri sebagai sampel pembanding untuk perusahaan keluarga.
3.3. Metode Analisis Data Metode  analisis  data  pada  penelitian  ini  menggunakan  langkah-langkah  seperti menggabungkan  sampel  satu  perusahaan  keluarga  dengan  perusahaan  non-keluarga dalam industri yang sepadan. Setelah sampel digabungkan, kemudian dihitung proksi pada sampel  yang  berpasangan  tersebut.  Langkah  berikutnya  adalah  menghitung  perbedaan pada perusahaan keluarga dan non-keluarga dengan alpha sebesar 5%.
Selanjutnya adalah pengujian data dengan menggunakan aplikasi SPSS yang diawali dengan  uji  normalitas  data  menggunakan  uji Kolmogorov  Smirnov (KS)  dengan  melihat kesesuaian  antara  frekuensi  dan  hasil  pengamatan  frekuensi  yang  diharapkan  dengan alpha sebesar  5%.  Apabila  nilai  KS  >  5%,  maka  data  tersebut  dinyatakan  berdistribusi normal,  namun  jika  nilai  KS  >  5%,  maka  data  tersebut  dinyatakan  berdistribusi  tidak normal.  Setelah  uji  normalitas  dilakukan,  berikutnya  adalah  uji  hipotesis  dengan menggunakan uji parametrik dan non-parametrik dengan Paired Sample T-Test (Uji T) dan Wilcoxon Signed Rank Test. Jika nilai P-Value menunjukkan nilai < 5%, maka data tersebut mengindikasikan adanya perbedaan, dan sebaliknya.
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159

## 4. Hasil dan Pembahasan
4.1. Uji Normalitas
Tabel 1. Hasil Uji Normalitas Indikator Nilai Kolmogorov Smirnov Kesimpulan Pertumbuhan Penjualan (Perusahaan Keluarga) 0,196 Normal Pertumbuhan Penjualan (Perusahaan Non-Keluarga) 0,065 Normal Penjualan/Pekerja (Perusahaan Keluarga) 0,000 Tidak Normal Penjualan/Pekerja (Perusahaan Non-Keluarga) 0,000 Tidak Normal Return On Asset (ROA) (Perusahaan Keluarga) 0,021 Normal Return On Asset (ROA) (Perusahaan Non-Keluarga) 0,146 Normal Return On Equity (ROE) (Perusahaan Keluarga 0,200 Normal Return On Equity (ROE) (Perusahaan Non-Keluarga) 0,200 Normal Gross Profit Margin (GPM) (Perusahaan Keluarga) 0,015 Normal Gross Profit Margin (GPM) (Perusahaan Non-Keluarga) 0,000 Tidak Normal Net Profit Margin (NPM) (Perusahaan Keluarga) 0,200 Normal Net Profit Margin (NPM) (Perusahaan Non-Keluarga) 0,200 Normal Total Asset Turn Over (TATO) (Perusahaan Keluarga) 0,057 Normal Total Asset Turn Over (TATO) (Perusahaan Non- Keluarga) 0,001 Tidak Normal Inventory Turnover (Perusahaan Keluarga) 0,000 Tidak Normal Inventory Turnover (Perusahaan Non-Keluarga) 0,001 Tidak Normal Modal Kerja/Penjualan (Perusahaan Keluarga) 0,000 Tidak Normal Modal Kerja/Penjualan (Perusahaan Non-Keluarga) 0,000 Tidak Normal Debt to Total Asset Ratio (DAR) (Perusahaan Keluarga) 0,054 Normal Debt to Total Asset Ratio (DAR) (Perusahaan Non- Keluarga) 0,200 Normal Debt to Total Equity Ratio (DER) (Perusahaan Keluarga) 0,000 Tidak Normal Debt to Total Equity Ratio (DER) (Perusahaan Non- Keluarga) 0,000 Tidak Normal Earning Per Share (EPS) (Perusahaan Keluarga) 0,000 Tidak Normal Earning Per Share (EPS) (Perusahaan Non-Keluarga) 0,000 Tidak Normal

## Sumber: Data Sekunder Diolah (2022)
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  yang  disajikan  dalam  tabel  1  menunjukkan bahwa terdapat 12 indikator yang dinyatakan normal dan 12 indikator yang dinyatakan tidak  normal.  Indikator  dinyatakan  normal  karena  memiliki  nilai kolmogorov-smirnov (KS) lebih besar dari 5% atau 0,05.
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159

## 4.2. Hasil Uji Hipotesis
Tabel 2. Hasil Uji Beda Indikator Nilai P-Value Kesimpulan Pertumbuhan Penjualan 0,260 Tidak ada Perbedaan Penjualan/Pekerja 0,011 Tidak ada Perbedaan Return On Asset (ROA) 0,825 Tidak ada Perbedaan Return On Equity (ROE) 0,098 Tidak ada Perbedaan Gross Profit Margin (GPM) 0,470 Tidak ada Perbedaan Net Profit Margin (NPM) 0,823 Tidak ada Perbedaan Total Asset Turn Over (TATO) 0,007 Ada Perbedaan Inventory Turnover 0,085 Tidak ada Perbedaan Modal Kerja/Penjualan 0,015 Ada Perbedaan Debt to Total Asset Ratio (DAR) 0,107 Tidak ada Perbedaan Debt to Total Equity Ratio (DER) 0,294 Tidak ada Perbedaan Earning Per Share (EPS) 0,391 Tidak ada Perbedaan

## Sumber: Data Sekunder Diolah (2022)
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  yang  disajikan  dalam  tabel  2  menunjukkan  bahwa terdapat  2  indikator  yang  dinyatakan  ada  perbedaan  dan  10  indikator  yang  dinyatakan tidak  ada  perbedaan.  Indikator  dinyatakan  ada  perbedaan  karena  memiliki  nilai p-value lebih kecil dari 5% atau 0,05.

## 4.3. Pembahasan
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan  membuktikan  bahwa  kinerja keuangan  antara  perusahaan  keluarga  dan  non-keluarga  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat perbedaan yang signifikan dengan proksi pertumbuhan penjualan, penjualan atau pekerja, return on asset (ROA), return on equity (ROE), gross profit margin (GPM), net profit margin (NPM).  Akan  tetapi,  hasil  pengujian  membuktikan  adanya  perbedaan  yang signifikan  pada total  asset  turn  over (TATO),  sehingga  rata-rata  proksi  dari  kinerja keuangan menunjukkan tidak terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan keluarga dan  non-keluarga  yang  menunjukkan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  dikendalikan oleh keluarga maupun bukan keluarga memiliki kinerja yang sama. Hal ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Nugroho dkk. (2017).
Kemudian,  hasil  analisis  pada  struktur  modal  pada  perusahaan  keluarga  dan  non- keluarga  yang  diproksikan  dengan debt to total  asset  ratio (DAR)  dan debt to  total  asset ratio (DER)  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan,  namun  terdapat  perbedaan  pada  satu proksi yang signifikan yaitu modal kerja atau penjualan. Berdasarkan hasil tersebut, maka proksi dari struktur modal menunjukkan tidak ada perbedaan struktur modal perusahaan keluarga  dan  perusahaan  non-keluarga.  Berikutnya,  nilai  perusahaan  keluarga  dan  non- keluarga berdasar pada hasil analisis yang dilakukan menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara perusahaan keluarga dan perusahaan non-keluarga. Hal ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Nugroho dkk. (2017).

## 5. Kesimpulan dan Saran

## 5.1. Kesimpulan
Berdasarkan  pada  analisis  data  yang  telah  dilakukan  sebelumnya,  maka  dapat diambil kesimpulan bahwa: Pertama, hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  keluarga  dan  non-keluarga. Kedua, struktur modal  antara  perusahaan  keluarga  dan  non-keluarga  menunjukkan  bahwa  tidak  ada perbedaan struktur modal perusahaan keluarga dan non-keluarga. Ketiga, nilai perusahaan keluarga dan non-keluarga menunjukkan bahwa tidak ada  perbedaan antara perusahaan keluarga dan perusahaan non-keluarga.
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159
5.2 . Saran
Berdasarkan hasil penelitian yang telah  dijabarkan di atas, maka saran yang dapat diberikan dalam penelitian ini adalah:
1. Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  jumlah  sampel  yang  digunakan  dan  hanya menggunakan  satu  sektor  manufaktur,  sehingga  penelitian  selanjutnya  dapat mengambil  sampel  yang  lebih  besar  dengan  menggunakan  selain  sektor  manufaktur, seperti sektor retail atau dapat mengambil semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Penelitian  berikutnya  juga  dapat  melakukan  uji  beda  dengan menggunakan  variabel  selain  yang  telah  diuji  dalam  penelitian  ini  seperti  variabel kontrol seperti managerial ownership .
2. Penelitian selanjutnya selain menggunakan teori agensi dapat menggunakan teori lain seperti entrenchment untuk hasil yang lebih mencerminkan keadaan sebenarnya.

## Daftar Pustaka
Allouche, J., Amann, B., Jaussaud, J., & Kurashina, T. (2008). The Impact Of Family Control On The Performance  And  Financial  Characteristics  Of  Family  Versus  Nonfamily  Businesses  In Japan: A Matched-Pair Investigation. Family Business Review , 21 (4).
Andres,  C.  (2008).  Large  Shareholders  And  Firm  Performance-An  Empirical  Examination  Of Founding-Family Ownership. Journal of Corporate Finance , 14 (4). Black, F. (1996). The Dividend Puzzle. Journal of Portfolio Management , SUPPL. Christian, A. R., & Sulistiyani, T. (2021). Pengantar Manajemen Bisnis - Google Books . Universitas Ahmad Dahlan PRESS.
Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. P. (2000). The Separation Of Ownership And Control In East Asian Corporations. Journal of Financial Economics , 58 (1–2).
Darmawati, D., Khomsiyah, & Rahayu, R. . (2004). Hubungan Corporate Governance Dan Kinerja Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VII. Bali. Goldberg,  S.  D.  (1991). Factors  Which  Impact  Effective  Succession  In  Small  Family-Owned Businesses: An Empirical Study . University of Massachusetts Amherst. Gomez-Mejia, L. R., Nuñez-Nickel, M., & Gutierrez, I. (2001). The Role Of Family Ties In Agency Contracts. Academy of Management Journal , 44 (1).
Granado-Peiró,  N.,  &  López-Gracia,  J.  (2017).  Corporate  Governance  and  Capital  Structure:  A Spanish Study. European Management Review , 14 (1).
Harjito, D. A., Santoso, A. R. C., & McGowan, C. B. (2021). The Effect Of Corporate Governance And Corporate Strategy On Family Firm Performance In Indonesia. Journal of Applied Business Research , 37 (1).
Hoopes,  D.  G.,  &  Miller,  D.  (2006).  Ownership  Preferences,  Competitive  Heterogeneity,  And Family-Controlled Businesses. Family Business Review , 19 (2).
Houston, E. F. B. and J. F. (2019). Fundamentals of Financial Management, Fifteenth edition. In Cengage Learning, Inc.
Husnan, S. (2014). Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang). In None . Jenssen, J., Mishra, C., & Randoy, T. (2001). The Effects Of Family Influence On Firm Value And Corporate  Governance:  A  Study  Of  Norwegian  Firms. Journal  of  International  Financial Management and Accounting , 12 (3).
Kets de Vries, M. F. R. (1993). The Dynamics Of Family Controlled Firms: The Good And The Bad News. Organizational Dynamics , 21 (3).
McConaughy,  D.  L.,  Walker,  M.  C.,  Henderson,  G.  V.,  &  Mishra,  C.  S.  (1998).  Founding  Family Controlled Firms: Efficiency And Value. Review of Financial Economics , 7 (1).
Meckling,  B.  W.  H.  (1976).  Values  and  the  Choice  of  the  Model  of  the  Individual  in  the  Social
Volume 12, Nomor 2, September 2022, Halaman 151-159
Sciences. Swiss Journal of Economics and Statistics (SJES) , 112 (IV). Munawir, S. (2012). Analisis Informasi Keuangan . Liberty.
Niki,  L.  (2016).  Corporate  Governance  Menuju  Penguatan  Konseptual  Dan  Implementasi  di Indonesia. RN Hamidawati . Nugroho, R. A., Pengestuti, I. D., & Sugiyono, S. (2017). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas Dan Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening (Studi Empiris Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2016 . Diponegoro University. Oswald,  S.  L.,  Muse,  L.  A.,  &  Rutherford,  M.  W.  (2009).  The  Influence  Of  Large  Stake  Family Control  On  Performance:  Is  It  Agency  Or  Entrenchment? Journal  of  Small  Business Management , 47 (1).
Pratiwi, P. D., & Christian, A. R. (2021). Performa Keuangan Perusahaan Sub-Sektor terdampak Covid-19. INOBIS: Jurnal Inovasi Bisnis Dan Manajemen Indonesia , 5 (1).
Santoso,  A.  R.  C.  (2020).  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap  Kinerja Keuangan Perusahaan Keluarga Di Indonesia. Jurnal Fokus Manajemen Bisnis , 10 (1).
Schulze,  W.  S.,  Lubatkin,  M.  H.,  Dino,  R.  N.,  &  Buchholtz,  A.  K.  (2001).  Agency  Relationships  in Family Firms: Theory and Evidence. Organization Science , 12 (2).
Sonbay, Y. Y. (2022). Kritik Terhadap Pemberlakuan Teori Agensi Dalam Pengelolaan Dana Desa Di Suku Boti. Ekuitas (Jurnal Ekonomi Dan Keuangan) , 6 (2).
Sundana, I. M. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan .
Susilowati,  I.  H.,  &  Sanjaya,  Ip.  S.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Ultimat  Terhadap Keinformatifan Laba Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei. Modus , 27 (1). Wijaya, B. I., & Sedana, I. P. (2015). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Kebijakan Dividen Dan Kesempatan Investasi Sebagai Variabel Mediasi) . Udayana University. Wijayanti, L. (2013). Pengaruh Kontrol Keluarga dan Komisaris Independen terhadap Kebijakan Dividen  dan  Struktur  Modal  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI. Majalah  Ekonomi Universitas Airlangga , 24 (1).