## JURNAL INFORMASI, PERPAJAKAN, AKUNTANSI DAN KEUANGAN PUBLIK Vol. 2, No. 2, Juli 2007 Hal. 97 - 115
ANALISIS PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED TERHADAP MARKET VALUE ADDED PADA 20 EMITEN TERAKTIF DI BURSA EFEK JAKARTA PERIODE 2001  2005
Wibowo Koes A Windyarti Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

## ABSTRACT
Generally, the purposes of company are for increasing the profit and creating shareholders  wealth.  Economic  Value  Added  is  a  system  which  suitable  to  measure economic profitability of the company, that state the wealthy only can create if the company can fulfill all of the operating cost and cost of capital. The objectives of composing this thesis to get the empirical illustration about Economic Value Added (EVA), Market Value Added (MVA), and to know the impact Economic Value Added toward Market Value Added on 20 companies listed in Jakarta Stock Exchange (JSX) which perform the most active stock period 2001 until 2005.
These data researches get from secondary data with purposive random sampling method, such as Jakarta Stock Exchange (JSX) Statistics and Indonesian Capital Market Directory  (ICMD).  In  this  thesis,  the  research  design  used  is  correlation  descriptive method which EVA treated as independent variable and MVA as dependent variable. The conclusion is that EVA has increased every year as MVA during 2001-2003, but in 2004- 2005 the MVA has decreased, and moreover. EVA was positively influencing MVA but least significant on 20 companies that have most active stock listed in Jakarta Stock Exchange (JSX).
Keywords :  Economic Value Added, Market Value Added

## 1. Pendahuluan
Banyaknya  kritik  yang  dilontarkan  terhadap  pengukuran  kinerja  konvensional atas  hasil  yang  kurang  memuaskan  yang  didapat  dalam  menghitung  suatu  kinerja perusahaan  menyebabkan  munculnya  berbagai  konsep  penilaian  kinerja  baru.  Kinerja perusahaan  yang  baik  tercermin  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang  terdiri  dari; pendapatan (revenue) ,  laba  kotor (gross  profit) ,  dan  laba  bersih (net  income) yang menghasilkan nilai yang positif setiap akhir periode pembukuannya. Informasi ini dapat menjadi  pengendali  atas  prosedur  perusahaan  dan  digunakan  oleh  manajemen  untuk merumuskan kebijaksanaan dalam usaha agar sesuai dengan kondisi yang terus berubah.
Pada tahun 1989, Stern Stewart & Co. sebuah perusahaan konsultan manajemen yang berkedudukan di New York, Amerika Serikat memperkenalkan sebuah pendekatan untuk  menilai  kinerja  keuangan  perusahaan.  Penilaian  atas  kinerja  perusahaan  sangat diperlukan bagi perusahaan untuk memaksimalkan dana yang telah diinvestasikan oleh pihak  eksternal  kepada  pihak  internal  perusahaan.  Pendekatan  ini  dikenal  dengan
Economic Value Added (EVA). Saat ini pendekatan EVA telah maju pesat, ini terbukti lebih dari 300 perusahaan diseluruh dunia yang telah menggunakan EVA, termasuk  Indonesia, contohnya PT Astra Internasional Tbk, Telekomunikasi Indonesia Tbk, Unilever Indonesia Tbk, dan lain-lain.
Nasser (2003: 25) mengutip dari Siddharta Utama (1997:12) mengutip dari Lehnn dan Makhija (1996) bahwa hasil penelitian di Amerika ternyata menunjang digunakan EVA sebagai  pengukur  terbaik  untuk  kinerja  perusahaan.  Mereka  menemukan  bahwa dibandingkan dengan pengukuran lainnya, EVA mempunyai hubungan paling erat dengan tingkat pengembalian saham.
Menurut Endri (2005:155):” Economic Value Added (EVA) merupakan alat ukur ideal bagi perusahaan untuk mengoptimalkan dana yang telah diinvestasikan”. Menurut Endri (2005:156):
Market  Value  Added  (MVA)  merupakan  indikator  eksternal  yang  dapat  mengukur seberapa besar kekayaan perusahaan yang telah diciptakan untuk investornya atau dengan kata lain, MVA menyatakan beberapa kemakmuran yang telah dicapai atau dihilangkan.
Nilawati (2004:151) mengutip dari Mizra (1997) bahwa EVA selain sebagai alat ukur kinerja sebuah perusahaan, juga dapat digunakan sebagai basis atau dasar di dalam pemberian  bonus  bagi  karyawan-karyawan  yang  ada  pada  divisi-divisi  yang  memiliki tingkat atau nilai EVA yang positif.
Berdasarkan pendapat-pendapat di atas dapat diambil kesimpulan bahwa EVA adalah suatu alat ukur kinerja sebuah perusahaan sekaligus sebagai pengukur nilai tambah yang  dihasilkan  perusahaan  kepada  investor  ( shareholder) dengan  memperhitungkan biaya  modal  dan  juga  sebagai  dasar  dalam  pemberian  bonus  bagi  para  karyawan  yang terdapat pada setiap divisi yang memiliki nilai EVA yang positif.
Dengan EVA memungkinkan manajer memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminimkan tingkat biaya modal, sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan. Hal ini memberikan pendapat bahwa semua pihak baik perusahaan maupun investor ingin mengatahui bahwa investasi yang dilakukan dapat menambah nilai bagi  perusahaan  atau  tidak.  Bila  investasi  yang  dilakukan  tidak  menambah  nilai  bagi perusahaan berarti investasi tersebut tidak ada artinya bagi perusahaan dan bagi investor.

## 1.1.  Permasalahan Penelitian
Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan sebelumnya, penulis mencoba merumuskan masalah penelitian sebagai berikut:
1. Bagaimanakah  EVA  pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek Jakarta (BEJ)?
2. Bagaimanakah  MVA  pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek Jakarta (BEJ)?
3. Apakah  EVA  berpengaruh  terhadap  MVA  pada  20  perusahaan go  public yang sahamnya tergolong saham teraktif pada Bursa Efek Jakarta (BEJ)?

## 1.2.  Tujuan Penelitian
Tujuan yang diharapkan dalam melakukan penelitian ini adalah untuk:
1. Menguji  korelasi  antara  EVA  dengan  MVA  pada  20  perusahaan go  public yang sahamnya tergolong saham teraktif pada Bursa Efek Jakarta (BEJ).
2. Menguji pengaruh EVA terhadap MVA pada 20 perusahaan go public yang sahamnya tergolong saham teraktif pada Bursa Efek Jakarta (BEJ).

## 2. Kerangka Teoritis
2.1.  Pengertian Economic Value Added (EVA)
EVA  adalah  suatu  pengukuran  dengan  memperhitungkan  secara  tepat  semua faktor-faktor yang berhubungan dengan penciptaan nilai ( value) (Nilawati,2004:152). Menurut  Hansen  &  Mowen  (2005): “EVA  adalah  selisih  antara  laba  operasi setelah  pajak  dan  total  biaya  modal  tahunan  atau  disebut  juga  dengan  laba  residu (diterjemahkan: oleh Dewi Fitriasari, 2005)”.
Menurut  Iqbal  (2001:  304), Economic  Value  Added (EVA)  diartikan  sebagai berikut:
Economic Value Added is after tax opeating income minus weighted average cost of capital .  The EVA approach takes into account the cost of long-term debt  as  well  as  the  implicit  cost  of  equity  capital.  If  EVA  is  positive,  the entity's return on assets is higher than the cost of long term debt plus implicit cost of equity capital. The net effect is that there is an increase in stocholder value.
Pengertian EVA menurut  Tunggal (2001: 1) adalah: Economic  Value Added  (EVA)  adalah  suatu  sistem  manajemen  keuangan untuk mengukur laba ekonomi dalam suatu perusahaan, yang menyatakan bahwa  keesejahteraan  hanya  dapat  tercipta  jika  perusahaan  mampu memenuhi semua biaya operasi (operating costs) dan biaya modal (cost of capital).
Menurut Gitman (2006: 513) : ”Economic Value Added (EVA) is popular measure used  by  firms  to  determine  whether  an  invesment-proposed  or  existing-contributes positively to the owners' wealth”.
Sementara  itu,  Stern  Stewart  menjelaskan  tentang  EVA  dalam (http://www.Sternstewart.com/about_company/value_addedhtml):
Economic  Value Added  is  the  financial  performance  measure  that  comes closer than any other to capturing the true economic profit of an enterprise. EVA also is the performance measure moet directly linked to the creation of shareholder wealth over time.

## Menurut Hilton (2001: 567):
An  investment  center's  Economic  Value  Added  (EVA)  is  its  after-tax operating  income  minus  the  investment  center's  total  asssets  (net  of  its current liabilities) times the company's weighted-average cost of capital.

## 2.2.  Kelebihan dari EVA
Sebagai  suatu  alat  ukur  penilaian  kinerja  keuangan  EVA  ( Economic  Value  Added ) memiliki  kelebihan  dan  kekurangan  yang  berbeda  yang  terdapat  pada  semua  alat  ukur kinerja keuangan lainnya. Kelebihan EVA yang dikutip dari Nasser (2003:27) menurut Amirullah (1999:76) yaitu:
1. EVA  merupakan  suatu  ukuran  kinerja  operasional  bisa  berdiri  sendiri  tanpa  perlu ukuran / angka yang lain.
2. EVA fokus penilaian kerja perusahaan pada penciptaan nilai yaitu memaksimumkan nilai  perusahaan  dan  meningkatkan  nilai  pemegang  saham,  sehingga  para  manajer akan  berpikir  dan  bertindak  sebagai  halnya  pemegang  saham.  Manajer  memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengendalian dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan.
Wibowo/Koes A Windyarti
3. EVA  akan  menyebabkan  perusahaan  untuk  lebih  memperhatikan  kebijaksanaan struktur  modalnya.  Secara  eksplisit  memperhitungkan  biaya  modal  atas  ekuitas dimana biaya modal atas ekuitas adalah lebih tinggi bila dibandingkan tingkat biaya modal atas hutang karena faktor resiko yang tinggi sehingga dana ekuitas tidak lagi dipandang sebagai dana murah.
4. EVA dapat digunakan untuk menidentifikasi proyek yang memberikan pengembalian lebih tinggi daripada biaya modalnya. Proyek yang memberikan nilai sekarang dari total  EVA  yang  positif  menunjukkan  bahwa  proyek  tersebut  menciptakan  nilai perusahaan.Menurut  Hansen  &  Mowen  kelebihan  EVA  adalah  bahwa  EVA menekankan pada laba operasi setelah pajak dan biaya modal aktual. (diterjemahkan oleh Fitriasari, 2005).

## 2.3. Kelemahan dari EVA
Selain  kelebihan-kelebihan  yang  telah  disebutkan  pada  subbab  sebelumnya, EVA  juga  memiliki  beberapa  kelemahan.  Kelemahan  EVA  yang  dikutip  dari  Nasser (2003:27) menurut Amirullah (1999:76) yaitu:
1. Hanya menggambarkan penciptaan nilai pada suatu tahun tertentu. Sementara nilai suatu  perusahaan  adalah  merupakan  akumulasi  EVA  selama  umur  perusahaan sehingga kemungkinan suatu perusahaan mempunyai EVA tahun yang berlaku positif tetapi  nilai  perusahaan  rendah  karena  EVA  dimasa  mendatang  negatif.  Sebaliknya perusahaan dengan kegiatan yang memerlukan pengembalian yang cukup lama, EVA pada awal tahun negatif sedangkan EVA akhir proyek adalah positif karena penjualan aktiva pada akhir masa sewa. Oleh karena itu penggunaan EVA tahun tertentu untuk menilai kinerja, kurang tepat.
2. Proses  penghitungan  EVA  memerlukan  estimasi  atas  biaya  modal  dan  estimasi  ini terutama untuk perusahaan belum go public , sulit untuk dilakukan dengan tepat.

## 2.4. Manfaat EVA
Menurut Stern Stewart (http://www.sternstewart.com) manfaat EVA ( Economic Value Added) adalah sebagai berikut:
1. Measurement EVA merupakan sistem pengukuran yang akurat pada penilaian kinerja   perusahaan dalam beberapa periode.
2. Management System
Pengukuran EVA akan membantu perusahaan untul lebih memfokuskan bagaimana menciptakan peningkatan nilai perusahaan sebagai pondasi untuk memperluas sistem manajeman  keuangan  yang  meliputi  keputusan  manajerial,  pengalokasian  modal, perencanaan strategi dan keputusan operasional.
3. Motivation
Penilaian kerja dengan menggunakan pendekatan EVA menyebabkan para manajer berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang saham yaitu dengan memilih investasi yang memaksimalkan tingkat biaya model. Economic Value Added (EVA) merupakan alat  pengukur  kinerja  yang  memotivasi  manajer  untuk  memaksimalkan  nilai perusahaan dan meningkatkan kemakmuran pemegang saham, sehingga pemberian bonus kepada manager pun menjadi lebih besar.
4. Mindset
Dalam menerapkan EVA manajemen perusahaan dipaksa untuk mengetahui time cost of  capital dari  bisnisnya,  sehingga  tingkat  pengembalian  saham  dapat  ditunjukkan secara  jelas  dan  dapat  ditentukan  berapa  jumlah  sebenarnya  dari  modal  yang diinvestasikan dari bisnis tersebut.
JIPAK, Juli 2007

## 2.5. Strategi Kenaikan EVA
Mengutip dari Nasser (2003) terdapat tiga strategi untuk menaikan EVA yaitu: 1. Strategi  penciptaan  nilai  dengan  mencapai  pertumbuhan  keuntungan  ( profitable growth). Hal  ini  dapat  dicapai  dengan  menambah  modal  yang  diinvestasikan  pada proyek dengan tingkat pengembalian yang tinggi.
2. Strategi  penciptaan  nilai  dengan  meningkatkan  efisiensi  operasi  ( operating efficiency). Dalam hal ini meningkatkan keuntungan tanpa menggunakan tambahan modal.
3. Strategi  penciptaan  nilai  dengan  rasionalisasi  dan  keluar  dari  bisnis  yang  tidak menjanjikan ( rationalize and exit unrewarding business), ini berarti menarik modal yang tidak produktif dan menarik modal dari aktifitas yang menghasilkan return yang rendah dan menghapus unit bisnis yang tidak menjanjikan hasil.
2.6. Pengertian Market Value Added (MVA)
Secara sederhana Market Vakue Added (MVA) adalah perbedaan antara total kapital investor yang diinvestasikan ke perusahaan ( invested capital) dan jumlah uang yang akan investor peroleh ( total market value). Menurut Dierks & Patel (1997:53) Market Value Added (MVA): MVA is a cumulative measure of corporate performance that looks at how much company's stock has added to (or taken out of) investor's pocket books over its life and compares it with the capital those same investor put into the firm.
Di  dalam  perusahaan,  manajemen  memenuhi  tanggung  jawab  keuangannya  dan perusahaan  menghasilkan  kekayaan  bagi  pemiliknya  dengan  cara  menaikkan  nilai investasi para investor ( shareholder value). Kenaikan kekayaan ini dapat diukur dengan menggunakan Market Value Added (MVA).

## 2.7.  Penelitian Sebelumnya
Banyak para ahli yang melakukan penelitian nilai EVA ( Economic Value Added ) dengan korelasi dalam perubahan MVA ( Market Value Added ). Pengujian yang dilakukan oleh Sartono dan Setiawan (1999) atas hubungan EVA dengan MVA, EVARET dengan D abnormal return serta EVA dengan D/V (proporsi antara hutang dan modal) terhadap 63 perusahaan yang mengeluarkan laporan keuangan pada tahun 1994-1997. Hasil penelitian menyimpulkan bahwa walaupun hanya hubungan antara EVA dan MVA pada periode 1996 yang signifikan (dengan arah negatif), secara keseluruhan dapat dikatakan bahwa tidak ditemukan adanya hubungan yang signifikan antara EVA dengan beberapa variabel seperti MVA, abnormal return dan proporsi hutang terhadap total modal. Maka dari hasil tersebut dapat dikatakan bahwa ekspektasi pemegang saham terhadap tingkat pertumbuhan EVA di masa yang akan datang tidak sejalan dengan tingkat pertumbuhan EVA saat ini, hal ini terutama berlaku untuk periode 1997.
Nasser (2003) melakukan pengujian terhadap hubungan kemakmuran pemegang saham dengan menggunakan variabel MVA dan abnormal return dengan EVA/EVARET, serta  hubungan  proporsi  hutang  dan  modal  saham  dalam  struktur  modal  dengan  EVA berdasarkan laporan keuangan 40 perusahaan dari tahun 1999 sampai dengan tahun 2001. Dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa terdapat hubungan yang signifikan antara EVA dan MVA selama tahun 1999 sampai dengan 2000, sedang pada tahun 2001 penelitian menunjukkan tidak terdapat hubungan yang signifikan antara EVA dan MVA.
Wibowo/Koes A Windyarti
Hal yang sama terjadi pada pengujian antara EVARET dan Abnormal Return yang menunjukkan  tidak  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  EVARET  dan Abnormal Return .  Hal  ini  menunjukkan  belum  dimanfaatkannya  perhitungan  EVARET  sebagai bahan pengambilan keputusan investasi di pasar modal. Berdasarkan hasil pengujian 3 (tiga) tahun dan menunjukkan arah negatif. Hal ini searah dengan teori struktur modal bahwa  penggunaan  hutang  yang  lebih  besar  akan  dapat  menurunkan  nilai  perusahaan. Sehubungan  dengan  hal  di  atas  perusahaan  yang  memperoleh  laba  belum  tentu memperoleh  EVA  positif,  hal  ini  disebabkan  karena  dalam  memperoleh  laba  belum diperhitungkan  biaya  penggunaan  hutang  dan  modal  perusahaan.  EVA  yang  positif menyatakan  bahwa  nilai  tambah  perusahaan  tercipta.  Penetapan  kriteria  EVA  dalam penelitian ini mengutip dari penelitian Nasser (2003), yang menyatakan bahwa:
1. Jika EVA sama dengan nol, maka nilai perusahaan tetap,
2.  Jika EVA lebih besar dari nol, maka nilai perusahaan tercipta, dan
3.  Jika EVA kurang dari nol, maka terjadi penghancuran nilai perusahaan.
Turangan (2003) melakukan uji hubungan EVA dan MVA atas model peramalan kesejahteraan  pemegang  saham.  Dalam  penelitiannya  menyimpulkan  bahwa  tidak terdapatnya  hubungan  yang  signifikan  antara  EVA  dan  MVA  karena  hasil  pengujian menunjukkan nilai yang negatif. Berdasarkan hasil pengujian tersebut disimpulkan bahwa penekanan dari pendekatan EVA dan MVA adalah penciptaan nilai sehingga secara nyata pengaruh  penerapan  EVA  dan  MVA  pada  akhirnya  adalah  kepada  peningkatan kesejahteraan para pemegang saham perusahaan yang bersangkutan.
Menurut Sha (2004) yang melakukan pengujian atas pengaruh EVA terhadap nilai perusahaan pada 40 perusahaan publik selama 3 tahun, yaitu tahun 1999 sampai dengan 2001. Menyimpulkan bahwa pada tahun 2001 hubungan EVA dan MVA tidak signifikan atau negatif, tetapi secara keseluruhan dapat dikatakan adanya hubungan antara EVA dan MVA.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ekspektasi  pemegang  saham  terhadap  tingkat pertumbuhan EVA di masa yang akan datang sejalan dengan tingkat pertumbuhan EVA saat ini. Hal tersebut berlaku untuk periode tahun 1999 sampai dengan tahun 2000.
Endri  (2005)  melakukan  pengujian  atas  pengaruh  EVA  terhadap  MVA  pada  10 perusahaan yang go public yang sahamnya tergolong Blue Chips di Bursa Efek Jakarta (BEJ) periode tahun 2000 sampai dengan 2004. Endri mengemukakan bahwa secara rata- rata,  nilai Economic  Value  Added dari  sampel  penelitian  selama  periode  penelitian mengalami kenaikan dari tahun ke tahun, hanya saja terjadi penurunan di tahun 2004, tetapi tetap menunjukkan nilai yang positif. Sama halnya seperti EVA, MVA juga mengalami penurunan di tahun 2004, tetapi tetap menunjukkan nilai yang positif. Hasil pengujiannya menyimpulkan bahwa antara nilai EVA dan nilai MVA terdapat korelasi yang positif dan signifikan.

## 2.8.  Kerangka Pemikiran dan Perumusan Hipotesis
Kerangka pemikiran penelitian adalah sebagai berikut:
Variabel Independen Variabel Dependen
Hipotesis penelitian yang diuji adalah sebagai berikut:
Ho :    = 0     Tidak terdapat pengaruh  EVA terhadap MVA 1 Ha  :       0     Terdapat pengaruh antara EVA terhadap MVA
1 Dengan tingkat signifikansi sebesar      = 5 %.

## 3. Metodologi Penelitian

## 3.1.  Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  didasarkan  atas  penelitian  sebelumnya.  Dalam  penelitian  ini rancangan yang digunakan adalah metode asosiatif atau deskriptif korelasional. Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan apakah terdapat hubungan yang kuat dan positif antara Economic  Value Added (EVA)  dan Market  Value Added (MVA)  pada  perusahaan  yang termasuk  dalam  saham  teraktif  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ)  serta  untuk mengetahui seberapa besar pengaruhnya antara EVA dengan MVA-nya.

## 3.2.  Variabel Penelitian
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah variable bebas ( independent variable ) dan variabel tidak bebas ( dependent variable ).
a.   Variabel X sebagai variabel independen adalah Economic Value Added (EVA). b.   Variabel Y sebagai variabel dependen adalah Market Value Added (MVA).
3.3.  Populasi dan Sampel Penelitian
3.3.1. Populasi
Populasi dalam penelitian ini ialah perusahaan yang sahamnya masuk bursa ( go public )  di  Bursa  Efek  Jakarta  minimal  sejak  tahun  2000  dan  bergerak  dalam  berbagai bidang usaha.
Wibowo/Koes A Windyarti

## 3.3.2. Sampel
Dari  populasi  yang  telah  ditetapkan  sebelumnya,  penulis  membatasi  dengan mengambil sampel perusahaan yang sahamnya termasuk ke dalam saham teraktif sejak tahun 2001 - 2005. Dari 50 saham yang termasuk ke dalam saham teraktif setiap tahunnya, tedapat 20 perusahaan yang sahamnya selalu termasuk saham teraktif dari tahun 2001- 2005.
Tabel 3.1
Daftar 20 Perusahaan Go Public yang merupakan saham teraktif selama tahun 2001 sampai dengan 2005

## 3.3.3.  Pengumpulan Data
Di dalam penelitian ini, penulis menggunakan data sekunder, yaitu pengumpulan data yang diperoleh secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain). Penetuan sampling yang digunakan penulis dalam memilih data adalah teknik purposive atau  disebut  juga  teknik judgemental .  Metode purposive  random sampling dilakukan dengan kriteria sebagai berikut:
a. Emiten  termasuk  kelompok  perusahaan  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta (BEJ) sejak tahun 2001 - 2005 dan berturut-turut memenuhi pelaporan keuangan yang dipublikasikan selama periode tersebut atau tidak pernah mengalami delisting.
b. Perusahaan yang melakukan tutup buku pada akhir Desember setiap tahunnya karena periode  akuntansi  yang  tidak  sama  akan  mengakibatkan  analisa  bias  dan  tidak menunjukkan keadaan yang sebenarnya.
c. Laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  keuangan  yang  terbaru,  yaitu menggunakan  data  dari  ICMD  ( Indonesia  Capital  Market  Directory )  tahun  yang terbaru atau tahun berikutnya.
JIPAK, Juli 2007
d. Perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  peringkat  50  (lima  puluh)  saham  teraktif berdasarkan nilai perdagangan saham ( the most active stock by trading value) selama periode 2001  2005 dan tidak pernah keluar dari peringkat tersebut.
e. Di dalam laporan keuangan tersebut tercantum biaya bunga ( interest expense ).
f. Data closing price atau harga saham individual tersedia selama periode penelitian. Dengan demikian jumlah sampel yang termasuk dalam kriteria adalah 20 emiten yang selalu tercatat sebagai 50 emiten teraktif menurut nilai perdagangan (50 The Most Active Stocks By Trading Value) secara berturut-turut selama tahun 2001 - 2005 di Bursa Efek Jakarta (BEJ).

## 3.4.  Metode Analisis Data
Dalam  menganalisis  data-data  yang  telah  diperoleh,  penulis  menggunakan metode  yang  disesuaikan  dengan  rumusan  masalah  yaitu  metode    asosiatif  /  deskriptif korelasional,  yaitu  mengungkapkan  adanya  pengaruh  antar  variabel  dalam  populasi, Economic Value Added dan Market Value Added, melalui data hubungan variabel dalam sampel. Analisis data dilakukan dengan langkah sebagai berikut:

## 3.4.1.   Menghitung EVA
a. Biaya Modal Komponen Saham Biasa ( Cost of Equity )
Berdasarkan rumus EVA diatas, besarnya tarif pajak yang dikenakan adalah tarif pajak  berdasarkan  Undang    Undang  Pajak  tahun  2000  pasal  17  yang  diterapkan  atas penghasilan Kena Pajak bagi Wajib Pajak badan dalam negeri dan bentuk usaha tetap, yaitu:

## 3.4.2.   Menghitung MVA
MVA = Closing Price  -  Equity per Share
Dimana: Equity per Share =             Stockholder's Equity           . Common stock outstanding share

## 3.4.3.   Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  variabel    variabel  dalam penelitian ini mempunyai distribusi data normal. Untuk melihat apakah data terdistribusi normal atau tidak, maka dilakukan uji normalitas dengan uji statistik normal probability plot yang membandingkan distribusi kumulatif dari data sesungguhnya dengan distribusi kumulatif dari distribusi normal.

## 3.4.4.   Uji Korelasi
Korelasi menyatakan hubungan antara dua variabel dimana nilai dari hubungan tersebut adalah -1< r < 1. Hubungan tersebut bisa bersifat kuat negatif sampai dengan kuat positif, Untuk membuktikan apakah koefisien korelasi antara dua variabel tersebut adalah signifikan atau tidak, yang diuji dengan uji-T dengan rumus t hitung adalah sebagai berikut :
d. Menghitung EVA
EVA = NOPAT               -  Capital Charges
EVA = EBIT x (1-  tax)  -  [WACC x Invested Capital]
t  =  r                   , kemudian dibandingkan dengan t tabel. n -  2 2
1  -  r
JIPAK, Juli 2007
Dasar pengambilan keputusan : 1. Berdasarkan probabilita : Jika  p-value > 0,05 maka Ho diterima p-value < 0,05 maka Ho ditolak 2. Berdasarkan t hitung dengan t tabel : Jika  t hitung > t tabel, maka Ho ditolak - t hitung < - t tabel, maka Ho ditolak Jika  t hitung < t tabel, maka Ho diterima
- t hitung > - t tabel, maka Ho diterima

## 3.5.   Uji Regresi
Dimana  pengujian  dilakukan  dengan  Uji T  yang  dilakukan  untuk  mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel bebas terhadap variabel tidak bebas. Dasar pengambilan keputusan :
1.  Pengambilan keputusan berdasarkan probabilitas:
Jika p-value < tingkat kesalahan (     = 0,05), maka Ho ditolak 2. Pengambilan keputusan berdasarkan t hitung: Jika t hitung > t tabel, maka Ho ditolak.
- t hitung < - t tabel, maka Ho ditolak Jika t hitung < t tabel maka Ho diterima.
- t hitung > - t tabel, maka Ho diterima Adapun persamaan yang digunakan dalam pengujian hipotesis tersebut adalah:
Y  =  a + b.X Keterangan: Y : Variabel dependen ( Market Value Added - MVA) a : Konstanta b : Koefisien regresi X : Variabel independen ( Economic Valu Added - MVA)
3.6.   Uji Koefisien Determinasi (goodness of fit ) Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui seberapa besar variasi atau perilaku dari variabel independen mampu menjelaskan perilaku dari variabel dependen, sementara sisanya  adalah  variasi  dari  variabel  independen  lain  yang  mempengaruhi  variabel dependen tetapi tidak dimasukkan dalam penelitian.
KD     =   r² x    100 %
Keterangan: KD  : Koefisien Determinasi
Wibowo/Koes A Windyarti

## 4. Analisis dan Pembahasan Tabel 1
Jumlah Perusahaan yang Mencatat Laba, EVA dan MVA
Jumlah perusahaan yang mencatat laba dan EVA positif atau negatif dapat dilihat pada tabel 1, adapun EVA yang positif menandakan bahwa tingkat pengembalian yang dihasilkan melebihi tingkat biaya modal atau tingkat pengembalian yang diminta investor atas investasi yang dilakukannya. Keadaan ini menunjukkan bahwa perusahaan berhasil menciptakan  nilai  ( create  value) bagi  pemilik  modal  atau  memaksimumkan  nilai perusahaan. sebaliknya EVA yang negatif menandakan bahwa nilai perusahaan berkurang sebagai  akibat  tingkat  pengembalian  yang  dituntut  investor.  Selanjutnya  walaupun perusahaan  memperoleh  laba  namun  belum  tentu  memperoleh  EVA  positif.  Hal  ini disebabkan karena laba yang diperoleh perusahaan bukan berasal dari efisiensi internal melainkan hasil investasi pada bidang-bidang bisnis yang baru sehingga kenaikkan resiko bisnis  akan  membawa  konsekuensi  pada  kenaikan required  rate  of  return ,  yang  pada selanjutnya akan berdampak pada kenaikkan cost of capital.
Secara rata  rata EVA mengalami kenaikan dari tahun ke tahun, hanya saja terjadi penurunan  pada  tahun  2003.  Pada  tahun  2001  nilai  EVA  maksimum  sebesar  Rp. 9,698,223,720,667 dan nilai minimum sebesar Rp. (28,223,135,187,723), sehingga rata rata  tahun  2001  adalah  negatif.  Pada  tahun  2002  nilai  EVA  maksimum  sebesar  Rp. 16,427,998,450,742 dan nilai minimum sebesar Rp. (7,629,633,453,965), sehingga rata rata  tahun  2002  adalah  positif.  Pada  tahun  2003  nilai  EVA  maksimum  sebesar Rp.14,877,504,326,706 dan nilai minimum sebesar  Rp.  (13,844,146,120,391), sehingga rata   rata tahun 2003 adalah positif. Pada tahun 2004 nilai EVA maksimum sebesar Rp. 1,709,684,982,959 dan nilai minimum sebesar   Rp. (1,927,551,177,570), sehingga rata rata  tahun  2004  adalah  positif.  Pada  tahun  2005  nilai  EVA  maksimum  sebesar  Rp. 13,550,369,681,830 dan nilai minimum sebesar   Rp. (2,037,021,297,920), sehingga rata rata tahun 2005 adalah positif.
Gambar 1 Grafik rata-rata EVA -500,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 2001 2003 2005
EVA (dalam Rp 000,000)
JIPAK, Juli 2007
Gambar 2 Grafik rata-rata MVA 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2001 2002 2003 2004 2005 MVA (dalam Rp)
Secara  rata-rata  MVA  selama  periode  2001-2003  mengalami  kenaikan,  akan tetapi selama periode 2004-2005 MVA mengalami penurunan. Pada tahun 2001 nilai MVA maksimum sebesar Rp. 14,085 dan nilai minimum sebesar Rp. (2,536), sehingga rata  rata tahun 2001 adalah positif. Pada tahun 2002 nilai MVA maksimum sebesar Rp.    15,553 dan nilai  minimum  sebesar  Rp.  (2,275),  sehingga  rata-rata  tahun  2002  adalah  positif.  Pada tahun 2003 nilai MVA maksimum sebesar Rp.   7,898 dan nilai minimum sebesar   Rp. (342), sehingga rata  rata tahun 2003 adalah positif. Pada tahun 2004 nilai MVA maksimum sebesar Rp. 7,218 dan nilai minimum sebesar   Rp. (924), sehingga rata-rata tahun 2004 adalah  positif.  Pada  tahun  2005  nilai  MVA  maksimum  sebesar  Rp.8,317  dan  nilai minimum sebesar  Rp.   (28,647), tetapi ratarata tahun 2005 adalah positif.

## Tabel 2
Hasil Uji t
Dalam pengujian signifikansi koefisien korelasi nilai Economic Value Added dan nilai Market Value Added , menunjukkan hasil yang lemah dapat terlihat dari tahun 2001 sebesar 8,6%, tahun 2002 (-17%), tahun 2003 (2,2%), tahun 2004 4,9% dan tahun 2005 1,9%. Mulai dari tahun 2001 sampai dengan tahun 2005 nilai t lebih kecil daripada t hitung table, sehingga dapat disimpulkan bahwa Ho diterima, atau dengan kata lain pengaruh koefisien regresi yang akan diuji adalah tidak signifikan.
Wibowo/Koes A Windyarti
Adapun persamaan regresi yang didapat adalah sebagai berikut:

## Tahun 2001
Y = 1143,995 + 4,06E-11 X Kostanta Konstanta  sebesar  1143,995  artinya MVA akan  naik  sebesar  1143,995  dengan asumsi variabel independen adalah tetap. p-value konstanta sebesar 0,1590 lebih besar dari alpha 0,05. Sehingga  konstanta tidak signifikan berpengaruh terhadap MVA.

## Pengaruh EVA terhadap MVA
Ho  :  Tidak terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Ha  :  Terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Dari pengujian regresi dengan melihat tabel coefficients , diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,7179 > alpha 0,05, maka Ho  diterima.  Artinya tidak terdapat pengaruh 1 EVA terhadap MVA . Koefisien regresi sebesar 4,06E-11 menunjukkan bahwa pengaruh EVA terhadap MVA adalah  positif.  Berdasarkan  nilai  koefisien  regresi  tersebut  dapat disimpulkan  jika EVA naik  sebesar  1  maka MVA akan  naik  sebesar  4,06E-11.  Namun pengaruh tersebut tidak signifikan pada tingkat 5%.

## Tahun 2002
Y = 1901,659  -  1,46E-10 X Kostanta Konstanta  sebesar  1901,659  artinya MVA akan  naik  sebesar  1901,659  dengan asumsi variabel independen adalah tetap. p-value konstanta sebesar 0,0679 lebih besar dari alpha 0,05. Sehingga  konstanta tidak signifikan berpengaruh terhadap MVA.

## Pengaruh EVA terhadap MVA
Ho  :  Tidak terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Ha  :  Terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Dari pengujian regresi dengan melihat tabel coefficients , diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,4746 > alpha 0,05, maka Ho  diterima. Artinya tidak terdapat pengaruh 1 EVA terhadap MVA . Koefisien regresi sebesar - 1,46E-10 menunjukkan bahwa pengaruh EVA terhadap MVA adalah  negatif.  Berdasarkan  nilai  koefisien  regresi  tersebut  dapat disimpulkan  jika EVA naik  sebesar  1  maka MVA akan  turun  sebesar  1,46E-10.  Namun pengaruh tersebut tidak signifikan pada tingkat 5%.

## Tahun 2003
Y = 1777,291  -  8,73E-12 X Kostanta Konstanta  sebesar  1777,291  artinya MVA akan  naik  sebesar  1777,291  dengan asumsi variabel independen adalah tetap. p-value konstanta sebesar 0,0022 lebih kecil dari alpha 0,05. Sehingga  konstanta signifikan berpengaruh terhadap MVA.

## Pengaruh EVA terhadap MVA
Ho  :  Tidak terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Ha  :  Terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Dari pengujian regresi dengan melihat tabel coefficients , diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,9252 > alpha 0,05, maka Ho  diterima. Artinya tidak terdapat pengaruh 1 EVA terhadap MVA . Koefisien regresi sebesar  - 8,73E-12  menunjukkan bahwa pengaruh EVA terhadap MVA adalah  negatif.  Berdasarkan  nilai  koefisien  regresi  tersebut  dapat disimpulkan  jika EVA naik  sebesar  1  maka MVA akan  turun  sebesar  8,73E-12.  Namun pengaruh tersebut tidak signifikan pada tingkat 5%.
Tahun 2004 Y = 1623,032 + 3,19E-11 X Kostanta
Konstanta sebesar 1623,032   artinya MVA akan naik sebesar 3,19E-11 dengan asumsi variabel independen adalah tetap. p-value konstanta sebesar 0,0113 lebih kecil dari alpha 0,05. Sehingga  konstanta signifikan berpengaruh terhadap MVA.

## Pengaruh EVA terhadap MVA
Ho  :  Tidak terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Ha  :  Terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1
Dari pengujian regresi dengan melihat tabel coefficients , diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,8389 > alpha 0,05, maka Ho  diterima.  Artinya tidak terdapat pengaruh 1 EVA terhadap MVA . Koefisien regresi sebesar 3,19E-11   menunjukkan bahwa pengaruh EVA terhadap MVA adalah  positif.  Berdasarkan  nilai  koefisien  regresi  tersebut  dapat disimpulkan  jika EVA naik  sebesar  1  maka MVA akan  naik  sebesar  3,19E-11.  Namun pengaruh tersebut tidak signifikan pada tingkat 5%.
Tahun 2005 Y = 467,6268 + 3,30E-11 X Kostanta
Konstanta  sebesar  467,6268  artinya MVA akan  naik  sebesar  467,6268  dengan asumsi variabel independen adalah tetap. p-value konstanta sebesar 0,8089 lebih besar dari alpha 0,05. Sehingga  konstanta tidak signifikan berpengaruh terhadap MVA.

## Pengaruh EVA terhadap MVA
Ho  :  Tidak terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1 Ha  :  Terdapat pengaruh EVA terhadap MVA .
1
Dari pengujian regresi dengan melihat tabel coefficients , diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,9355 > alpha 0,05, maka Ho  diterima. Artinya tidak terdapat pengaruh 1 EVA terhadap MVA . Koefisien regresi sebesar 3,30E-11 menunjukkan bahwa pengaruh EVA terhadap MVA adalah  positif.  Berdasarkan  nilai  koefisien  regresi  tersebut  dapat disimpulkan  jika EVA naik  sebesar  1  maka MVA akan  naik  sebesar  3,30E-11.  Namun pengaruh tersebut tidak signifikan pada tingkat 5%.
Dari hasil pengujian di atas dapat disimpulkan bahwa pada tahun 2001, 2004 dan 2005 EVA berpengaruh positif terhadap MVA, sedangkan pada tahun 2002 dan 2003 EVA berpengaruh  negatif  terhadap  MVA.  Namun  pengaruh  tersebut  tidak  signifikan  pada tingkat  5%.  Hasil  pengujian  di  atas  mendukung  penelitian  Nasser  (2003)  yang menyimpulkan bahwa terdapat hubungan yang signifikan antara EVA dan MVA, tetapi menunjukkan pengaruh yang negatif. Sha (2004) menyimpulkan adanya hubungan antara EVA dan MVA. Endri (2005) menyimpulkan hal yang sama bahwa antara nilai EVA dan nilai MVA terdapat korelasi yang signifikan.
5. Kesimpulan dan Implikasi
5.1.  Kesimpulan
5.1.1.   Kesimpulan tentang hasil analisis Economic Value Added : a.  Konsep Economic Value Added meninjau pengukuran kinerja dan segi ekonomis dengan cara “adil” karena memperhatikan harapan   harapan para penyandang dana.  Derajat  keadilan  tersebut  dinyatakan  dengan  perhitungan  unsur  EVA, khususnya  untuk  biaya  modal  tertimbang  (WACC),  debt  dan  equity  yang berpedoman pada nilai pasar bukan pada nilai buku. Dengan diterimanya Ho dari
Wibowo/Koes A Windyarti
tahun  2001  sampai  dengan  tahun  2005    berarti  tidak  terdapat  hubungan  yang signifikan antara EVA dan MVA. Perusahaan yang memperoleh laba belum tentu memperoleh  EVA  positif.  Hal  ini  disebabkan  karena  dalam  memperoleh  laba belum diperhitungkan biaya penggunaan hutang dan modal perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian di Indonesia, tidak mendukung penelitian di luar negeri.
b.  Secara  rata-rata,  nilai Economic  Value  Added dari  sampel  penelitian  selama periode 2001-2002 penelitian mengalami kenaikan, akan tetapi selama periode 2002-2003 EVA mengalami penurunan. Selama periode 2003-2005 EVA terus mengalami peningkatan. Dapat dikatakan bahwa EVA mengalami kenaikan dari tahun  ke  tahun,  hanya  saja  terjadi  penurunan  di  tahun  2003,  tetapi  tetap menunjukkan  nilai  yang  positif.  Nilai  EVA  tertinggi  sebesar  Rp 16,427,998,450,742  dicapai oleh Bank Lippo Tbk pada tahun 2002. Sedangkan nilai  EVA  terendah  dicapai  oleh  Bank  Central  Asia  Tbk  sebesar (28,223,135,187,723) pada tahun 2001.
5.1.2.  Kesimpulan tentang hasil analisis Market Value Added : a. Konsep Market Value Added merupakan tolak ukur kumulatif kinerja perusahaan yang  menggambarkan  perkiraan  pasar  modal  tentang  NPV  proyek-proyek investasi perusahaan, baik yang telah maupun yang akan terjadi di masa depan. MVA mencerminkan seberapa sukses investasi baru di masa datang.
b. Secara rata-rata, nilai Market Value added dari sample penelitian selama periode 2001 sampai tahun 2003 MVA mengalami kenaikan, akan tetapi  selama periode 2004-2005  MVA  mengalami  penurunan,  tetapi  tetap  menunjukkan  nilai  yang positif.  Nilai  MVA  tertinggi  dicapai  oleh  Unilever  Indonesia  Tbk  sebesar Rp.15,553 pada tahun 2002. Sedangkan nilai MVA terendah sebesar Rp.(28,647) terjadi pada tahun 2005 oleh PT. Timah Tbk .
5.1.3.  Kesimpulan tentang analisis hipotesis penelitian: a. Dari hasil analisis terhadap hipotesis penelitian dalam skripsi ini selama periode penelitian, ditemukan bahwa antara nilai EVA dan nilai MVA terdapat korelasi yang  positif  dan  tidak  signifikan.  Hal  tersebut  tercermin  dari  hasil  pengujian hipotesis  yang  menggunakan  Uji  r  dan  Uji  t  serta  pengujian  regresi  linear sederhana  dan  pengujian  koefisien  penentu  untuk  mengetahui  ada  tidaknya hubungan sebab akibat di antara kedua variabel penelitian tersebut dan besarnya variabel tersebut dipengaruhi.
b. Pengaruh yang tidak signifikan tersebut menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki EVA positif tidak selalu memiliki MVA positif. Hal ini terjadi karena terdapat faktor-faktor yang mempengaruhi nilai EVA dan MVA tersebut. Salah satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  EVA  adalah  modal  perusahaan  yang berupa  hutang  dan  modal  dari  pemegang  saham. Apabila  pada  tahun  tertentu perusahaan  memiliki  pendapatan  yang  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  biaya hutang dan biaya modal, maka perusahaan tersebut akan mengalami penurunan EVA. Hal tersebut terjadi dalam perusahaan yang diambil sebagai sampel dalam penelitian ini. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Sartono dan Setyaawan  (1999),  serta  Nasser  (2003)  yang  menyimpulkan  bahwa  tidak ditemukan adaanya hubungan yang signifikan antara EVA dengan MVA. Dengan kata lain ekspektasi pemegang saham terhadap tingkat pertumbuhan EVA di masa yang akan datang tidak sejalan dengan tingkat pertumbuhan EVA saat ini.

## 5.2.   Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan-keterbatasan  yang  sekaligus  dapat merupakan arah bagi penelitian di masa yang akan datang.
1. Pengambilan sampel menggunakan metode purposive random sampling. Akibatnya, hasil  penelitian  ini  tidak  dapat  digeneralisir  secara  luas  untuk  setiap  perusahaan publik di Indonesia.
2. Terbatasnya jumlah variabel independen yang digunakan dalam penelitian, sehingga hasil yang di dapat masih jauh dari sempurna.
5.3.   Saran
1. Bagi Perusahaan Teknik Economic  Value  Added dan Market  Value  Added merupakan  teknik pengukuran  kinerja  perusahaan  berdasarkan  nilai  yang  perlu  dipertimbangkan penggunaannya  oleh  perusahaan    perusahaan  yang  selama  ini  masih konvensional.  Dengan  menggunakan  konsep  EVA  dan  MVA  ini,  perusahaan dapat  mengetahui  sampai  seberapa  besar  nilai  yang  telah  diciptakan  bagi stakeholder-nya selama  mengoperasikan  perusahaan  yang  diukur  per  periode pelaporan dan tidak menimbulkan fatamorgana yang menyesatkan seperti yang diciptakan oleh alat ukur konvensional.
2.  Bagi Investor
a. Investor  perlu  mempertimbangkan  penggunaan  konsep Economic  Value Added dan Market  Value  Added dalam  mengambil  keputusan  investasi, karena  dengan  EVA  kemampuan  perusahaan  dalam  memberdayakan kapitalnya  menjadi  transparan  (semua  biaya  modal  termasuk  premi resikonya  dihitung)  sehingga  investor  dapat  menilai  kinerja  perusahaan dengan seksama dan dapat menanamkan modalnya pada perusahaan yang tepat. b. Para  investor  hendaknya  berpedoman  bahwa  tidak  selamanya  EVA  yang tinggi akan diikuti dengan MVA yang tinggi pula. Apabila EVA-nya tinggi dan  MVA-nya  tinggi  pula,  maka  perusahaan  tersebut  berkemampuan menciptakan  kekayaan  baginya  baik  dan  MVA  perusahaan  tersebut mencerminkan  prospek  yang  menguntungkan  atas  investasi  modal  yang telah ditanamkannya di masa yang akan datang. Oleh sebab itu, informasi yang  terdapat  di  dalam  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  dasar pertimbangan keputusan untuk berinvestasi.
3.  Bagi Penelitian Berikutnya
a. Penambahan ruang lingkup populasi dan sampel penelitian yang memadai untuk mendapatkan hasil yang lebih akurat.
b.   Penggunaan  model  perhitungan,  periode  stimasi,  dan  asumsi-asumsi  lain untuk menghitung variabel  variabel maupun indikator -  indikator penelitian sehingga akan menambah keakuratan perhitungan.
c. Pengembangan  variabel  penjelas  atau  indikator  lain  dalam  menghitung variabel    variabel  utama  dalam  penelitian  sehingga  didapatkan  penelitian yang  lebih  tajam  dan  akurat  yang  dapat  memberikan  lebih  banyak kesimpulan-kesimpulan  yang  spesifik  atas  pengaruh  variabel  penjelas tersebut terhadap penelitan sejenis.
Wibowo/Koes A Windyarti

## DAFTAR PUSTAKA
Endri. (2005). Analisis Pengaruh Economic Value Added Terhadap Market Value Added Pada 10 Perusahaan Go Public yang Sahamnya Tergolong Blue Chips di Bursa Efek Jakarta (BF-1) Periode 2000 - 2004. Media Ekonomi. Vol. 11, No. 2, Agustus 2005. Hal 155 -170.
Gitman, Lawrence J. (2006).Principles of Managerial Finance Eleventh Edition. Boston United State: Pearson International Edition.
Hansen, Don R. & Mowen, Maryanne M. (2005). Management Accounting 7th Edition alih bahasa Akuntansi Manajemen Edisi Ketujuh Buku 2. Jakarat: Salemba Empat.
Hilton,  Ronald  W.  (2002). Managerial  Accounting:  Creating  Value  in  a  Business Environment Fifth Edition. New York: McGraw-Hill.
Indriantaro,  Nur  dan  Supomi,  Batnlang.  (20Q1). Metodologi  Penelitian  Bisnis  untuk Akuntansi dcrn Manajemen Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Iqbal, M. Zafar. (2002). International Accounting: A Global Perspective Second Edition. United States of America: South Western.
Jakaria, Dita Qki Bcrlianti, Rossje V.M Soeryaputeri. (20(15}. Modul Laboratorim Alat Analisis. Jakarta: Fakultas Ekonomi Universitas trisakti.
Livingstone, John Leslie. (1994). Portable MBA untuk Keucuzgcm dan Akuntansi. Jakarta: Binarupa Aksara.
M, Jogianto H. (ZOQ3). Teori Portofolio dan Analisis Irtvestasi Edisi Ketiga. Yogyakarta: BPFE.
Mulyadi. (2001). Balance Scorecarck Alat Manajemen Kontemporer untuk pelipatganda Kinerja Keuangan Perusahaan, Jakarta: Salemba Empat.
- Nasser, Etty M. (20Q3)_ Pengukur an Khwrja Perusahaan dengan Metode EYA dan MYA.
M di  Riset Akuntansi; Auditing dan Informasi. Val. 3, No. l April 2003 .24-42.
e a
Nilawati. (2004). Analisis ROI dan EYA Terhadap Return On Shares di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol. 6, No. 2, Agustus 2004, 151 - 166.
Sartono, R. Agus & Setiwan, Kusdhianto. (1999). Adarrya Pengaruh EYA Terhadap Nilai Perusahaan  dan  Kemakmuran  Pemegang  Saham  pada  Perusahaan  Publik, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol 14 No. 4, hal 124-136.
Sha, Thio Lie. (2004). Analisis Pengaruh EYA Terhadap Nilai Perusahaan di Pasar Modal Indonesia. Jurnad Ekonomi. Th. DUO 1/Juli/2004.
Stern,  Joel  M  and  Shiely,  John  S.  with  Ross  Irwing.  (2001). The  Eva  Challenge: Implementing  Value-Added  Change  in  an  Organization. United  States  of
America: John Wiley & Sons, Inc.
JIPAK, Juli 2007
Stewart, Stern. (1998). EVA (Economic Value Added): The Real Key To Creating Wealth. Canada: Wiley & Sons, Inc.
Sudarsono, J. (2002). Pengantar Ekonomi Perusahaan. Jakarta: PT Prenhallindo.
Tunggal, Amin Widjaja. (2001). Memahami Konsep Economic Value Added (EVA) dan Value-Based Management (VAM. Jakarta: Harvarindo.
Turangan, Joyce A. (2003). Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MYA): Model  Peramalan  Kesejahteraan  Pemegang  Saham.  Jurnal  Akuntansi. Th.VII/02/Des/2003 .
Weston,  J  Fred  &  Copeland, Thomas  E.  (1992). Manajemen  Keuangan  edisi  delapan, Jakarta: Erlangga.
Wild,  John  J,  Subramanyam,  K.  R,  &  Halsey,  Robert  F.  (2005). Anadisis  Laporan Keuangan edisi delapan buku dua. Jakarta: Salemba Empat.
------, Indonesian Capital Market Directory, 2003
------, Indonesian Capital Market Directory, 2005
------, Jakarta Stock Exchange Statistic, 2001 ------, Jakarta Stock Exchange Statistic, 2002 ------, Jakarta Stock Exchange Statistic, 2003 ------, Jakarta Stock Exchange Statistic, 2004 ------, Jakarta Stock Exchange Statistic, 2005 ------, SEKI, 2001 -----, SEKI, 2002 ------, SEKI, 2003
------, SEKI, 2004
------, SEKI 2005 http://www.sternstewart.com
Wibowo/Koes A Windyarti