……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-3471 (Cetak)
Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3641 (Online)
PENERAPAN BETA DALAM MENILAI RISIKO SISTEMATIK DI INDONESIA
Oleh Pandu Adi Cakranegara Jurusan Manajemen, Universitas Presiden Jababeka Education Park, Jl. Ki Hajar Dewantara, RT.2/RW.4, Mekarmukti, Cikarang Utara, Bekasi Regency, West Java 17530 Email: pandu.cakranegara@president.ac.id

## Abstrak
Beta  merupakan  indikator  risiko  sistemik  dalam  ilmu  keuangan  modern.  Beta  merupakan teknologi  yang  dikembangkan  di  sistem  perekonomian  barat  yang  merupakan  perekonomian yang  maju.  Ketika  beta  diterapkan  di  perekonomian  yang  sedang  berkembang  maka  perlu dilakukan  beberapa  penyesuaian.  Oleh  karena  itu  penelitian  ini  mencoba  mencari  tahu penyesuaian-penyesuaian apa saja yang perlu dilakukan ole investor agar beta dapat diterapkan pada  perekonomian  negara  berkembang.  Dengan  menggunakan  metode  sistematik  literatur studies  penelitian  ini  mengumpulkan  berbagai  penelitian  tentang  beta  di  Indonesia.  Dari  hasil penelitian yang ada maka beta di Indonesia memerlukan penyesuaian atau risiko premium yang lebih  tinggi.  Dan  tingkat  risiko  ini  berubah-ubah  karena  kondisi  perekonomian  di  negara berkembang yang cenderung dinamis karena dipengaruhi berbagai kondisi sosial politik. Kata Kunci: Beta, Risiko Sistematik, Ekonomi, Capm

## PENDAHULUAN
Perkembangan  finance  yang  modern memiliki  dua  sudut  pandang  terhadap  risiko yaitu  risiko  sistemik  dan  non  sistemik.  Risiko non  sistemik  adalah  risiko  yang  dapat didiversifikasi  melalui  membentuk  portfolio. Risiko sistemik adalah risiko sistem yang tidak terjadi pada keseluruhan sistem perekonomian.
Salah  satu  cara  untuk  mengkuantifikasi risiko  sistemik  adalah  melalui  beta.  Beta dalam bentuk paling dasarnya adalah kovarian antara aset dengan pasar dibandingkan dengan varians  pasar.  Varians  ini  mengukur  berapa besaran simpangan antara return yang diharapkan  oleh  investor  dengan  return  yang sesungguhnya diperoleh investor.
Beta yang membandingkan dengan pasar atau  juga  disebut  two  factor  beta  merupakan beta yang paling dasar. Meski memiliki bentuk yang  paling  sederhana  namun  penghitungan beta  ini  memiliki  keunggulan  untuk  dapat digunakan  sebagai  rule  of  thumb  dalam menilai risiko sistemik. Keunggulan beta yang membandingkan simpangan dengan
simpangan  pasar  adalah  investor  tidak  perlu membuat  asumsi  apa  yang  membuat  pasar bergerak.  Hal  yang  menjadi  fokus  dari  two factor  beta  adalah  pergerakan  pasar  dan pergerakan  saham.  Asalkan  terdapat  dua  data tersebut maka beta sudah dapat dikalkulasi.
Pasar sendiri terdiri  dari permintaan dan penwaran dari individu-individu. Pada akhirnya  perilaku  pasar  adalah  perilaku individu di dalam pasar. Namun untuk melihat bagaimana  perilaku  individu  tidaklah  mudah. Dari  behavioral  finance  kita  mengetahui bahwa  individu  kadang  bersikap  irasional. Sikap  irasional  ini  kemudian  tercermin  pada harga yang terbentuk di pasar.
Selain  individu  kondisi  makroekonomi dan  sosial  politik  juga  membentuk  pasar. Secara  garis  besar  perekenomian  dibagi  ke dalam  perekonomian  berbasis  bank  dan perekonomian berbasis pasar modal. Perekonomian berbasis
bank adalah perekonomian di mana bank memiliki peranan utama  dalam  penghimpunan  dana  masyarakat dan pendanaan bisnis. Indonesia adalah negara
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3471 (Cetak) ISSN 2798-3641 (Online)
yang  berbasiskan  bank.  Namun  bukan  berarti Indonesia  tidak  memiliki  pasar  modal  yang berfungsi dengan baik.  Hanya saja porsi pasar modal  dalam  menghimpun  dana  masih  relatif kecil dibandingkan peranan bank.
Terdapat banyak faktor yang mempengaruhi  pasar.  Walau  pada  akhirnya semua dapat dikuantifikasi menjadi satu angka namun terdapat banyak hal yang diwakili atau mempengaruhi  angka  tersebut.  Kompleksitas ini  juga  membuat  beta  di  pasar  yang  sudah maju  berbeda  dengan  beta  yang  berada  pasar yang sedang berkembang seperti Indonesia.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mempelajari  dengan  menggunakan  literatur yang  sudah  ada  untuk  secara  sistematis memetakan  perbedaan  dari  beta  pada  negara maju dan negara berkembang.

## LANDASAN TEORI
Beta  pada  awalnya  dikembangkan  oleh Jack  Treynor,  William  Sharpe,  John  Lintner dan Jan Mossin sekitar tahun 1960-an. Setelah penemuan formula systemic risk ini berkembang  penelitian-penelitian  selanjutnya. Kritik  terhadap  beta  adalah  perhitungan  beta terlalu  menyederhanakan  kondisi  pasar  yang kompleks. Karena itu Ross kemudian mengembangkan beta dengan lebih dari faktor. Argumen Ross adalah terdapat berbagai faktor yang  mempengaruhi  beta  sebuh  perusahaan. Faktor  tersebut  dapat  berasal  dari  faktor makroekonomi,  faktor  industri  dan  faktor perusahaan  itu  sendiri.  Ross  menyebut  beta multi  faktor  ini  sebagai  Arbitrage  Pricing Modeling.
Arbitrage Pricing Modelling tidak melakukan penyelidikan terhadap faktor-faktor apa  yan  secara  konsisten  mempengaruhi perusahaan. APM hanya menyebutkan terdapat multi faktor bergantung pada karakteristik perusahaan. Baru kemudian Fama French  coba  meneliti  karakteritik  apa  yang secara konsisten mempengaruhi risiko sistematik  sebuah  perusahaan.  Penelitian  dari Fama French menemukan beberapa
kesimpulan.  Pertama,  nilai  dari  value  stock cenderung  menggungguli  nilai  dari  growth stock.  Kedua,  saham  berkapitalisasi  kecil cenderung menggungguli saham berkapitalisasi  besar.  Dengan  menggunakan penemuan ini maka Fama French membangun beta  dengan  menggunakan  tiga  faktor.  Ketiga faktor tersebut adalah ukuran perusahaan, nilai buku dibandingkan nilai pasar dan ekses return dari pasar.
Walaupun  Fama  French  menemukan karakteristik yang konsisten namun kelemahan dari  pendekatan  ini  adalah  tidak  mudah membagi  perusahaan  ke  dalam  dua  kategori besar.  Terdapat  perusahaan-perusahaan  yang tidak  mudah  dikategorikan.  Tantangan  yang ada  terutama  pada  perusahaan  yang  sedang bertumbuh.  Perusahaan  bertumbuh  seringkali tidak membagi dividen, bahkan perusahaan ini seringkali  masih  memiliki  laba  yang  negatif. Untuk  mengatasi  itu  maka  salah  satu pendekatan adalah mencari perusahaan sejenis dalam  industri  yang  sama  dan  melakukan berbagai  penyesuaian,  seperti  penyesuaian struktur  modal.  Pendekatan  beta  ini  disebut sebagai  bottom  up  beta.  Jadi  perusahaan  yang berada  dalam  satu  industri  dan  memiliki portofolio  produk  yang  sama  dan  berukuran relatif sama dapat dibandingkan dan digunakan  sebagai  acuan  dalam  menentukan beta pembanding. Selanjutnya setelah menemukan  perusahaan  yang  sejenis,  maka langkah  selanjutnya  adalah  menyesuaikan struktur  modal  untuk  menyesuaikan  dengan struktur  modal  perusahaan  yang  akan  dicari betanya.
Ibbotson-Chen menyetakan bahwa sebenarnya  beta  dapat  menyesuaikan  kondisi volatilitas  negara  berkembang.  Penyesuaian yang  perlu  dilakukan  adalah  penyesuaian terhadap  premi  risiko  ekuitas.  Pendekatan Ibbotson Chen sebenarnya adalah pengembangan dari pendekatan risiko premium  pada  model  Diskonto  Dividen.  Pada model  Diskonto  Dividen  risiko  premium perusahaan  adalah  risiko  dari  indeks.  Pada
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-3471 (Cetak)
Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3641 (Online)
Ibbotson  Chen  premi  risiko  ini  dicari  dengan menggunakan gabungan antara faktor ekonomi dan  faktor  perusahaan.  Faktor  ekonomi perusahaan  diwakili  oleh  inflasi.  Sedangkan faktor  karakteristik  perusahaan  diwakili  oleh pertumbuhan  Earning  Per  Share  (Laba  per lembar  saham)  dan  ekspektasi  pertumbuhan rasio  Price  to  Equity.  Kemudian  risiko premium  ini  dikurangkan  dengan  dua  faktor yaitu  pertumbuhan  imbal  balik  indeks  dan suku bunga bebas risiko.
Pendekatan penyesuaian yang lain adalah  pendekatan  oleh  Damodaran  yang memberikan  country  risk  premium  terhadap ekuitas.  Country  risk  premium  dari  suatu negara berkembang dinilai dengan membandingkan  selisih  dari  obligasi  negara berkembang dengan indeks negara berkembang dengan obligasi negara maju.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini adalah penelitian kualitatif. Metode  yang  digunakan  adalah  systematic literature  review  yaitu  menelaah  literatur terkait  suatu  topik  secara  sistematis  dan terstruktur.  Yang  dimaksud  dengan  sistematis adalah  dengan  menggunakan  kerangka  teori yang  telah  dibangun.  Terstruktur  adalah perkembangan  literatur  dilihat  secara  urut waktu.  Dengan  menggunakan  urut-urutan waktu  dapat  dilihat  perkembangan  pemikiran dari suatu topik.
Manfaat  dari  literatur  review  adalah memetakan perkembangan dari suatu topik. Di dalam  penelitian  ini  topik  yang  dipetakan adalah  topik  terkait  beta  di  Indonesia. Kerangka  yang  digunakan  adalah  kerangka teori beta yang telah dijelaskan pada kerangka literatur.  Selanjutnya  kerangka  beta  ini digunakan untuk menganalisis bagaimana beta yang  ada  pada  perusahaan-perusahaan  di Indonesia.
Literatur  yang  dianalisis  adalah  literatur yang  secara  khusus  mendiskusikan  topik mengenai  beta,  atau  terkait  dengan  beta  di Indonesia.  Beberapa  literatur  dari  luar  negeri
juga  dianalisis  terutama  yang  terkait  dengan beta pada negara berkembang.
Luaran  dari  penelitian  ini  adalah  sebuah analisis  perkembangan  penelitian  beta  di Indonesia.  Melalui  pemetaan  ini  diharapkan dapat  diketahui  pemikiran  terkini  yang dihasilkan  oleh  para  peneliti  di  bidang keuangan. Selain itu juga dapat mengetahui di bagian  mana  penelitian  tentang  beta  masih belum banyak dibahas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Beta di Indonesia pada awalnya terdapat di  buku-buku  teks  keuangan.  Salah  satu  buku teks  yang  awal  yang  banyak  mendiskusikan beta  adalah  buku  teks  karya  Jogiyanto (Jogiyanto, 2010). Sebelumnya penelitian beta merupakan  penelitian  yang  muncul  hanya  di dalam  diskusi-diskusi  akademik  pada  jurnal- jurnal  ilmiah.  Salah  satu  artikel  yang membahas  mengenai  beta  negara  berkembang adalah  artikel  Tandelilin  mengenai  time varying  beta.  Tandelilin  (2001)  memandang beta  bukan  sebagai  karakter  yang  tetap  tetapi terpengaruh oleh siklus pasar secara keseluruhan.  Di  pasar  terdapat  siklus  bullish yaitu  ketika  optimisme  pasar  sedang  naik  dan siklus  bearish  yaitu  ketika  pasar  menjadi pesimis.  Beta  pada  perusahaan  yang  sama akan  berbeda  bergantung  pada  situasi  pasar. Bakara  (2003)  meneliti  prediktabilitas  dan stabilitas  beta  pada  15  perusahaan  tanpa menggunakan  portofolio  dan  menemukan bahwa beta memiliki volatilitas yang signifikan.  Sebagian  dari  volatilitas  ini sebenarnya  telah  dijelaskan  oleh  Tandelilin (2001) yang menerangkan bahwa beta bergantung  pada  siklus  pasar.  Alasan  lainnya adalah variasi  dari saham  yang dipilih. Secara ukuran  pasar  modal  di  Indonesia  masih  relatif jauh  lebih  kecil  dari  perbankan.  Ukuran  ini baik  secara  kapitalisasi  pasar  maupun  jumlah investor  yang  terdaftar  di  pasar  modal. Sebagian  besar  dana  di  pasar  modal  berasal dari  investor  asing.  Konsekuensi  dari  hal  ini adalah  dana  pihak  asing  dapat  dengan  mudah
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3471 (Cetak)
ISSN 2798-3641 (Online)
meninggalkan Indonesia ketika terdapat sentimen  negatif  di  Indonesia  (push  factor) atau  terdapat  sentimen  di  negara  asalnya  (pull factor). Sedangkan jumlah investor yang masih sedikit  berpengaruh terhadap kedalaman pasar di  mana  likuiditas  hanya  terdapat  pada perusahaan-perusahaan berkapitalisasi besar di bursa.  Konsekuensinya  adalah  perusahaan tersebut  bisa  jadi  lebih  volatile  karena  sering diperdagangkan  dan  sebaliknya  perusahaan yang tidak diperdagangkan cenderung kelihatan  tidak  volatile.  Nugroho  (2008) mendekati saham tidak dari siklus pasar tetapi dari volume perdagangan yang terjadi di pasar.
Sembiring  mencoba  melihat  beta  dari portofolio  saham  selama  periode  60  dan  108 bulan.  Dari  hasil  kedua  pengamatan  ini  beta yang dihasilkan stabil atau memiliki volatilitas yang  tidak  signifikan.  Artinya  data  historis dapat  digunakan  untuk  memprediksi  beta  di masa  depan.  Namun  penggunaan  portofolio sendiri digunakan untuk mengurangi volatilitas beta.  Yusra  et  al  (2017)  melihat  beta  adalah ukuran  yang  sesuai  namun  perlu  disesuaikan. Penyesuaian  yang  dilakukan  oleh  Bakara (2003)  adalah  dengan  menggunakan  metode koreksi  beta  Fowler  and  Rorke.  Sebenarnya terdapat  tiga  metode  yang  dapat  digunakan untuk  mengoreksi  beta  yaitu  metode  Scholes- William,  metode  Dimson  dan  metode  Fowler dan Rorker (Zainudin, 2002).
Beta  secara  garis  besar  dapat  dibagi menjadi  dua  yaitu  beta  satu  faktor  dan  beta multi  faktor.  Beta  satu  faktor  hanya  melihat volatilitas  suatu  saham  dibandingkan  dengan volatilitas  pasar.  Beta  multi  faktor  melihat berbagai faktor yang mempengaruhi volatilitas suatu  saham.  Salah  satu  bentuk  beta  multi faktor  diperkenalkan  oleh  Fama  French  yang menggunakan  tiga  faktor  yaitu  sensitivtas terhadap  pasar,  sensitivitas  terhadap  ukuran, dan  sensitivitas  terhadap  nilai  saham.  Untuk menentukan  nilai  saham  maka  rasio  yang digunakan  adalah  rasio  harga  terhadap  nilai buku.  Semakin  tinggi  rasio  harga  terhadap
nilai  buku  menunjukkan  bahwa  potensi pertumbuhan yang semakin tinggi.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa dengan  adanya  teknologi  beta  maka  investasi di  dunia  modern  dapat  memanfaatkan  sistem portofolio untuk menghilangkan risiko sistematik.

## Saran
Meskipun  beta  dapat  mengukur  risiko sistematik  namun  definisi  beta  sendiri  terus berkembang sehingga terus muncul perdebatan apa  yang  masuk  ke  dalam  ukuran  beta.  Oleh karena  itu  penelitian  ke  depan  dapat  terus melihat bagaimana sistem ekonomi berkembang  dan  apa  yang  mempengaruhi risiko ekonomi tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  Nugroho,  A.  T.  (2008). Pengaruh  Beta Saham  Terhadap  Volume  Perdagangan Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang  Go  Publik  Di  Bursa  Efek  Jakarta Tahun 2007 (Doctoral dissertation,
Universitas Muhammadiyah Surakarta).
[2]  Zainudin,  K.  M.  (2002). Pengujian  bias beta  saham  dan  metode  koreksinya  di Bursa Efek Jakarta (Doctoral dissertation, Universitas Gadjah Mada).
[3]  Bakara,  H.  Y.  (2003).  Analisis  Stabilitas dan  Prediktabilitas  Beta  Saham:  Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta. Undergraduate  Thesis,  Duta  Wacana Christian University
[4]  Sembiring,  F.  M.  (2011).  Analisis
Stabilitas dan Prediktabilitas Beta sebagai Komponen  Penting  dalam  Pengambilan Keputusan  Investasi  pada  Portofolio Reksadana Saham. In Prosiding SNaPP2011: Sosial, Ekonomi, dan Humaniora2 (pp. 273–280).
[5]  Yusra,  I.,  Hadya,  R.,  &  Fernandes,  J. (2017). Likuiditas, financial leverage, dan prediktabilitas  beta:  pendekatan  Fowler
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-3471 (Cetak)
Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3641 (Online)
and  Rorke  sebagai  metode  koreksi Beta. Jurnal Benefita , 2 (1), 81-91.
[6]  Jogiyanto, H. (2010). Teori portofolio dan analisis  investasi. Edisi  Ketujuh.  BPFE. Yogyakarta .
[7]  Tandelilin,  E.  (2001).  Beta  pada  pasar bullish dan bearish: studi empiris di Bursa Efek Jakarta. Journal of Indonesian
Economy and Business , 16 (3).
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Journal of Innovation Research and Knowledge
ISSN 2798-3471 (Cetak)
ISSN 2798-3641 (Online)

## HALAMAN INI SENGAJA DIKOSONGKAN