Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 11 No. 1 Juli 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN
: 2654-5837, Hal 422 – 429

## PENGARUH MODAL INTELEKTUAL, ARUS KAS BEBAS  DAN PERTUMBUHAN
ASET TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Oleh : Haniah Barmin
Email  : Haniahbarmin1224@gmail.com
Erida Herlina
Fakultas Ekonomi dan Bisnis/Program Studi Akuntansi/Universitas Hayam Wuruk Perbanas
Email: erida@perbanas.ac.id
. Article Info Abstract Article History : Received  16  July - 2022 Accepted  25 July - 2022 Available Online 31 July - 2022 Firm value is an investor's view of the success of a company which is  usually  rated  by  the  stock  price.  The  value  of  the  firmvis  very important, because it can reflect the firm's financial performance which can have an impact on the desire of investors to invest in the firm. The firm value can reflect how the condition of the company. The purpose of this study was to determine the effect of intellectual capital, free cash flow, asset growth, liquidity and business risk to firm value. The population of this study is LQ45 company that listed in  Indonesia  Stock  Exchange  from  2017  to  2019.  The  sampling method used was purposive sampling method with a sample size of 183 during the 3 year observation period. The analytical technique used  in  this  research  is  multiple  linear  regression  analysis  with Statistical Package for Social Sciences (SPSS) Ver. 25. The results of this study indicate that the variable intellectual capital, free cash flow  and  asset  growth  do  not  significantly  influence  firm  value while  the  liquidity  and  business  risk  variable  has  a  significant positive effect on firm value.
Keyword : Intellectual  Capital,  Free Cash  Flow,  Asset  Growth, Firm Value

## 1. PENDAHULUAN
Harga  saham  yang  ada  di  pasar  selalu berfluktuasi, atau selalu berubah. Saat ada publikasi laporan  keuangan  para  investor  akan  melihat kinerja laporan keuangan perusahaan tersebut. Laba perusahaan  yang  meningkat,  akan  meningkatkan ketertarikan  investor  untuk  membeli  saham. Permintaan terhadap saham tersebut akan meningkat, sehingga harga saham akan naik. Harga saham  merupakan  faktor  yang  sangat  penting  dan harus diperhatikan oleh investor dalam melakukan investasi karena harga saham menunjukkan prestasi pada sebuah perusahaan.
Nilai  perusahaan  merupakan  pandangan investor  terhadap  keberhasilan  suatu  perusahaan yang  biasanya  dinilai  dari  harga  saham.  Nilai perusahaan sangat penting, karena dapat mencerminkan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang dapat  berdampak  pada  keinginan  investor  untuk
berinvestasi  dalam  perusahaan.  Nilai  perusahaan yang  tinggi  menunjukan  manajemen  perusahaan yang  baik  artinya  perusahaan  tersebut  memiliki sistem  manajemen  yang  mampu  menjadikan perusahaan  tersebut  semakin  maju,  oleh  sebab  itu memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat  berkaitan dengan segala hal yang ada di perusahaan.
Nilai  perusahaan  berkaitan  dengan  teori sinyal  yang  menjelaskan  bagaimana  perusahaan memberikan  sinyal  kepada  para  pemegang  saham. Hubungan  teori  sinyal  dengan  penelitian  ini  karena teori  sinyal  menjelaskan  bagaimana  perusahaan mengirimkan sinyal berupa informasi yang menjelaskan  keadaan  perusahaan  lebih  baik  dari perusahaan  lain.  Sinyal  dari  perusahaan  membantu investor mengevaluasi perusahaan.
Perusahaan  LQ45  adalah  45  perusahaan dengan  saham  terlikuid  berdasarkan  hasil  seleksi dengan  kriteria  yang  ditentukan.  Saham  LQ45
merupakan  saham  yang  aman  untuk  berinvestasi karena kinerja saham tersebut bagus, sehingga jika dilihat  dari  sisi  risiko  kelompok  saham  LQ45 memiliki  risiko  terendah  dibandingkan  saham- saham lain yang terdaftar di BEI.
Faktor  utama  yang  sangat  berpengaruh terhadap nilai perusahaan adalah modal intelektual. Modal  intelektual  adalah  jumlah  dari  apa  yang dihasilkan  oleh  tiga  elemen  utama  organisasi (human  capital,  structural  capital,  customer capital) yang  berkaitan  dengan  pengetahuan  dan teknologi  yang  dapat  memberikan  nilai  lebih  bagi perusahaan. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh  Diva  &  Mitha  (2014),  membuktikan  bahwa Modal Intelektual berpengaruh langsung pada nilai perusahaan.  Hal  tersebut  seiring  dengan  Hasil penelitian yang dilakukan oleh Cahyadi (2012) dan Fransiskus  &  Ariyanto  (2012)  yang  menunjukkan bahwa  modal  intelektual  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Namun  sangat  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rahma  &  Evi (2015)  hasil  penelitiannya  menjelaskan  bahwa modal  intelektual  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan.
Faktor  kedua  adalah  arus  kas  bebas  yaitu dana yang tersedia di perusahaan yang seharusnya dibagikan  kepada  pemegang  saham  dan  kreditur dalam  bentuk  pembayaran  dividen  dan  pelunasan hutang,  tetapi  perusahaan  telah  terlebih  dahulu memenuhi  investasi  dalam  bentuk  aset  tetap  dan modal  kerja  untuk  menopang  pertumbuhan perusahaan. Penelitian t Laila & Lailatul (2017) dan Putu  &  Gerianta  (2016)  menunjukkan  bahwa  arus kas bebas tidak berpengaruh pada nilai perusahaan. Pada penelitian yang dilakukan oleh M. Fadly, dkk (2020),  Sherly,  dkk  (2018),  dan  Rizky  (2014) menjelaskan  bahwa  arus  kas  bebas  berpengaruh negatif  bagi  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sangat berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Putu & Gerianta (2016) dan Tika (2020) yang justru menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Faktor  ketiga  yang  sangat  berpengaruh terhadap nilai perusahaan adalah pertumbuhan aset. Pertumbuhan aset adalah perubahan total aset yang dimiliki  suatu  perusahaan  dari  tahun  ke  tahun. Pertumbuhan aset sangat diharapkan bagi perkembangan  perusahaan  baik  secara  internal maupun eksternal perusahaan. Berdasarkan penelitian  Agung  &  Bagus  (2018)  menunjukkan bahwa  pertumbuhan  aset  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  pada penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewa  &  Gede (2017)  justru  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan aset  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  yang berbeda  dialami  oleh  Wiwin,  dkk  (2018),
Rismawati & Dana (2012) dan Akhitah & Nur (2019) yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  aset  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Adanya  perbedaan  dan  ketidak-konsistenan hasil  antara  peneliti-peneliti  terdahulu,  maka motivasi  penelitian  ini  adalah  akan  memberikan bukti  apakah  ada  pengaruh  modal  intelektual,  arus kas  bebas,  pertumbuhan  aset,  likuiditas  dan  risiko bisnis terhadap nilai perusahaan.

## 2. KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori Sinyal
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2013, p.186),  sinyal  adalah,  suatu  tindakan  yang  diambil oleh manajemen suatu perusahaan untuk memberikan  petunjuk  kepada  investor  tentang bagaimana  manajemen  menilai  suatu  prospek perusahaan  tersebut.  Teori  sinyal  menjelaskan bagaimana  perusahaan  mengirimkan  sinyal  berupa informasi  yang  menjelaskan  keadaan  perusahaan lebih  baik  dari  perusahaan  lain.  Sinyal  dari perusahaan membantu investor mengevaluasi perusahaan (Wiwin,dkk 2018).
Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap  keberhasilan  perusahaan  dalam  mengelola sumber  daya.  Nilai  perusahaan  menggambarkan kondisi  perusahaan  dalam  hal  kinerja  saat  ini  dan prospeknya di masa yang akan datang (Andayani & Purbawangsa,  2019).  Nilai  perusahaan  yang  tinggi menjadi  keinginan  para  pemilik  perusahaan,  sebab dengan  nilai  yang  tinggi  menunjukan  kemakmuran pemegang  saham  juga  tinggi.  Investor  juga cenderung  lebih  tertarik  menanamkan  sahamnya pada  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  yang  baik dalam meningkatkan nilai perusahaan (Ida & Ketut, 2019).
Modal Intelektual
Modal  intelektual  sebagai  aset  yang  tidak berwujud merupakan sumber daya berisi pengetahuan,  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja suatu  perusahaan  baik  dalam  pembuatan  keputusan untuk saat ini maupun manfaat di masa depan. Modal intelektual  merupakan  akumulasi  kinerja  dari  tiga elemen utama perusahaan (human capital, structural capital,  dan  customer  capital) yang  dapat memberikan  nilai  lebih  di  masa  yang  akan  datang (Diva & Mitha, 2014).
Arus Kas Bebas
Arus  kas  bebas  dapat  menggambarkan kondisi  keuangan  perusahaan.  perusahaan  dengan arus  kas  bebas  yang  tinggi  akan  tergambar  pada peningkatan  kinerja  perusahaan  tersebut.  Arus  kas bebas  yang  tinggi  akan  membuat  investor  percaya untuk  melakukan  investasi  kepada  perusahaan, karena  dengan  arus  kas  bebas  yang  tinggi
menunjukkan kemampuan perusahaan untuk dapat melakukan  pembayaran  liabilitas  semakin  besar (Putu & Gerianta, 2016).
Pertumbuhan Aset
Pertumbuhan  aset  adalah  perubahan  total aset  yang  dimiliki  suatu  perusahaan  dari  tahun  ke tahun.  Pertumbuhan  aset  sangat  diharapkan  bagi perkembangan  perusahaan  baik  secara  internal maupun  eksternal  perusahaan  (Dewa  &  Gede, 2017).  Pertumbuhan  aset  mempunyai  efek  yang kuat  terhadap  nilai  perusahaan  terutama  dalam perusahaan  kecil  dan  menengah,  karena  dengan melihat  investasi  perusahaan  atau  kegiatan pembiayaan  yang  dilakukan,  maka  investor  dapat memprediksi  tingkat return yang  akan  didapatkan (Agung & Bagus, 2018). Para kreditor merasa aman untuk  memberikan  pinjaman  kepada  perusahaan. Selain kepada para kreditor, pertumbuhan aset juga menjadi  nilai  positif  bagi  para  investor.  Investor beranggapan apabila aset suatu perusahaan tumbuh berarti produktivitas perusahaan tersebut juga naik (Akhitah & Nur, 2019).
Pengaruh  Modal  Intelektual  Terhadap  Nilai Perusahaan
Semakin  tinggi  modal  intelektual  suatu perusahaan  akan  membuat  nilai  perusahaan tersebut  semakin  tinggi.  Perusahaan  yang  mampu mengelola sumber daya intelektual yang dimilikinya  dengan  efektif  dan  efisien,  maka kinerja  keuangannya  akan  meningkat.  Kinerja keuangan  yang  meningkat  akan  direspon  positif pasar  sehingga  nilai  perusahaan  akan  meningkat. Jadi, semakin besar VAIC TM maka semakin efisien penggunaan modal perusahaan sehingga menciptakan value added bagi perusahaan (Appu- hami,  2007).  Jika  suatu  perusahaan  mampu mengelola dan terus meningkatkan ketiga komponen modal intelektual yang dimiliki dengan baik, maka dapat meningkatkan  kinerja  keuangan, sehingga  dapat  menarik  perhatian  investor  untuk berinvestasi  karena  investor  memberi  nilai  yang tinggi pada perusahaan (Diva & Mitha, 2014).
Hal  ini  sesuai  dengan signalling  theory , modal  intelektual  yang  tinggi  mencerminkan bahwa suatu perusahaan mampu mengelola sumber daya  intelektual  yang  dimilikinya  dengan  efektif dan  efisien.  Perusahaan  dengan  kondisi  tersebut akan mendapatkan sinyal positif dari para investor, sehingga  nilai  perusahaan  akan  mengalami peningkatan.  Hal  tersebut  sejalan  dengan  hasil penelitian  terdahulu  oleh  (Diva  &  Mitha,  2014), yang  membuktikan  bahwa  modal  intelektual berpengaruh langsung pada nilai perusahaan. H1:  Modal  Intelektual  Berpengaruh  Terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh  Arus  Kas  Bebas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Arus kas bebas yang tinggi mengindikasikan kinerja  perusahaan  yang  tinggi  sehingga  nilai perusahaan akan meningkat (Rizky, 2014). Arus Kas Bebas mencerminkan keleluasaan perusahaan dalam melakukan  investasi  tambahan,  melunasi  liabilitas, membeli  saham  treasury  atau  menambah  likuiditas. Kinerja  perusahaan  yang  tinggi  akan  meningkatkan nilai  pemegang  saham  yang  diwujudkan  dalam bentuk return yang  tinggi  melalui  dividen,  harga saham,  atau  laba  ditahan  untuk  diinvestasikan  di masa  depan.  Harga  saham  yang  tinggi  berdampak pada nilai perusahaan yang semakin tinggi pula (Putu & Gerianta, 2016).
Hal  ini  sesuai  dengan signalling  theory , untuk mengurangi adanya asimetri informasi  antara manajer  dan  investor,  manajer  akan  memberikan informasi  termasuk  informasi  mengenai  arus  kas bebas.  Informasi  ini  akan  disampaikan  ke  investor secara eksplisit (laporan keuangan).  Arus kas bebas yang tinggi dapat memberikan sinyal positif kepada para pemegang saham bahwa perusahaan mempunyai kinerja yang baik, sehingga hal ini dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  (M.  Fadly,  dkk 2020).  Hal  tersebut  sejalan  dengan  hasil  penelitian terdahulu  oleh  (Putu  &  Gerianta,  2016)  dan  (Tika, 2020)  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## H2: Arus Kas Bebas Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh  Pertumbuhan  Aset  Terhadap  Nilai Perusahaan
Meningkatnya  pertumbuhan  aset  suatu perusahaan  berbanding  lurus  dengan  meningkatnya nilai  perusahaan  pula.  Pertumbuhan  aset  yang meningkat akan memiliki prospek yang menguntungkan dalam investasi karena kemungkinan return yang akan diperoleh juga tinggi sehingga  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor  yang menyebabkan  meningkatnya  harga  saham.  (Wiwin, dkk 2018)
Hal  ini  sesuai  dengan signalling  theory , peningkatan  pertumbuhan  aset  mencerminkan perusahaan  berada  dalam  kondisi  kinerja  yang  baik sehingga mengalami perkembangan dalam perusahaan dan menjadi sinyal positif bagi investor untuk  berinvestasi  pada  perusahaan,  sehingga  nilai perusahaan  akan  menjadi  tinggi  yang  dapat  dilihat dari  harga  saham  yang  terdapat  dalam  perusahaan tersebut.  Permintaan  saham  perusahaan  meningkat dan pada akhirnya nilai perusahaan juga meningkat (Wiwin, dkk 2018). Hal tersebut sejalan dengan hasil penelitian  terdahulu  oleh  (Agung  &  Bagus,  2018) yang  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  aset berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## H3: Pertumbuhan Aset Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan

## 3. METODE PENELITIAN
Sampel  dan Teknik Pengambilan Sampel Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada  tahun  2017-2019.    Teknik  yang  digunakan oleh  penelitian  ini  adalah purposive  sampling . Purposive sampling dengan kriteria :
a. Perusahaan  LQ45  yang  secara  konsisten tercatat di BEI selama periode 2017 – 2019.
b. Perusahaan  LQ45  yang  mempublikasikan laporan keuangan dan laporan tahunan selama periode 2017 – 2019.

## 4. HASIL DAN  PEMBAHASAN
Tabel  1  menunjukkan  nilai  rata-rata  dari  nilai perusahaan  padalah  sebesar  1,6609,  nilai  rata-rata dari  modal  intelektual  sebesar  18,1089  dengan deviasi standar sebesar 95,1009, nilai rata-rata dari arus  kas  bebas  sebesar  12,8299  dan  nilai  rata-rata dari pertumbuhan aset sebesar 0,098.
Tabel 1
Hasil Analisis Deskriptif N Minimum Maximum Mean Nilai Perusahaan 165 0.0006 5.7017 1.6609 Modal Intelektual 165 -0.8221 823.7394 18.1089 Arus Kas Bebas 165 -155.6589 0.6247 -1.3408 Pertumbuhan Aset 165 -1.0000 1.6586 0.0982 Valid N (listwise) 165 Sumber: data hasil spss, diolah
Hasil Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas
Tabel 2 Hasil Uji Normalitas Unstandardized Residual N 165 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.000 c

## Sumber: data hasil spss, diolah

## Uji Autokorelasi
Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi
Unstandardized Residual 1 Test Value -0.30165 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.000
Sumber : data hasil spss, diolah
Berdasarkan Tabel 3 menunjukan bahwa hasil uji  autokorelasi  pada  penelitian  ini  menunjukkan hasil  nilai  signifikansi  yaitu  0,000.  Hal  ini menunjukan  bahwa  data  dalam  penelitian  ini memiliki  indikasi  terjadinya  gejala  autokorelasi, dikarenakan hasil nilai sig  < 0,05.
Uji Multikolinieritas
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinieritas Coefficients a
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1  Modal Intelektual 0.978 1.022 Arus Kas bebas 0.941 1.062 Pertumbuhan Aset 0.935 1.070 a Dependent Variable: Nilai Perusahaan Sumber: data hasil spss, diolah
Tabel  4  menunjukkan  hasil  keseluruhan  semua nilai VIF < 10 dan semua nilai tolerance > 0.1. Hal ini menunjukkan bahwa data dalam penelitian ini tidak memiliki indikasi terjadinya gejala
multikolinieritas Uji Heteroskedastisitas Tabel 5 Hasil Uji Heteroskedastisitas Model t Sig. 1  (Constant) 5.597 0.000 Modal Intelektual -1.025 0.307 Arus Kas Bebas 0.625 0.533 Pertumbuhan Aset 0.078 0.938
Sumber: data hasil spss, diolah Tabel  5  menunjukkan  masing-masing memiliki  tingkat  signikan  sebesar  0,307,  0,533 dan  0,938  (>0,05)  sehingga,  dapat  disimpulkan tidak mengandung heteroskedastisitas.
Regresi Linier Berganda
Tabel 6
Regresi Linier Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients t Sig. B 1 (Constant) 1.377 7.458 0.000 Modal Intelektual -0.002 - 1.932 0.055 Arus Kas Bebas 0.013 1.623 0.107 Pertumbuhan Aset -0.018 - 0.051 0.959 Likuiditas 0.125 1.974 0.050 Risiko Bisnis 0.196 2.775 0.006 a Dependent Variable: Nilai Perusahaan
Sumber : data hasil spss, diolah
Berdasarkan  Tabel  6  maka  persamaan yang  dihasilkan  dalam  model  regresi  berganda dalam penelitian ini adalah 𝐘 = 𝟏, 𝟑𝟕𝟕 + 𝟎, 𝟏𝟐𝟓 (𝐋) + 𝟎, 𝟏𝟗𝟔 (𝐑𝐁) + e
Hasil Uji Kelayakan Model ( Uji F )
Tabel 7 Hasil Uji F Sum of Squares df  Mean Square F Sig. Regression  29.193 5 5.839 3.73 1 .003 b Residual  248.795  159  1.565 Total 277.988  164 Sumber: data hasil spss, diolah Berdasarkan Tabel 7 bahwa nilai signifikansi  (Sig)  0,003  <  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  model  regresi  yang  dibuat merupakan model regresi yang fit.
Uji Koefisien Determinasi (R2)
Tabel 8 Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square 1 .324a 0.105 1.2509
Sumber: data hasil spss, diolah Tabel  8  menunjukkan  nilai  Adjusted  R Square  sebesar  0,077.  Hal  ini  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  independen  dapat  menjelaskan sebesar  7,7  %  terhadap  variabel  dependen, sedangkan sisanya dijelaskan oleh variabel lain.

## Uji t
Hasil Uji t
Tabel 9 Sumber : data hasil spss, diolah
Tabel 9 analisis uji t pada model regresi linier berganda adalah sebagai berikut:
a) Hipotesis Pertama menunjukkan  nilai  signifikansi  0,055  >  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa  H 1 ditolak yang artinya modal intelektual tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
b) Hipotesis Kedua menunjukkan  nilai  signifikansi  0,107  >  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa H 2 ditolak yang artinya arus kas bebas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
c) Hipotesis Ketiga menunjukkan  nilai  signifikansi  0,959  >  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa H 3 ditolak yang artinya pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Modal Intelektual Terhadap Nilai Perusahaan yaitu
Hipotesis  penelitian  yang  pertama  yaitu  Modal intelektual  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan ditolak.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  peningkatan ataupun penurunan modal intelektual tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan teori sinyal,  karena  kaitan  antara  modal  intelektual dengan  teori  sinyal  adalah  modal  intelektual  bisa disebut dengan aset yang tidak berwujud yang dapat memberikan  nilai  positif  bagi  perusahaan.  Nilai positif inilah yang bisa membuat sinyal yang positif bagi perusahaan untuk investor dalam pengambilan keputusan  investasi.  Perusahaan  dengan  kondisi tersebut  akan  mendapatkan  sinyal  positif  dari  para investor, sehingga nilai perusahaan akan mengalami peningkatan.
Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Beti & Ani (2020), Winarsih & Dyah (2019) dan Rahma & Evi (2015) yang  menyatakan  bahwa  modal  intelektual  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Berdasarkan  hasil  ini,  modal  intelektual  dalam sebuah perusahaan memiliki kontribusi yang sangat kecil  terhadap  nilai  perusahaan  dan  modal intelektual  yang  rendah  dalam  suatu  perusahaan belum  tentu  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Hal tersebut dikarenakan pengukuran modal intelektual tidak ada standarisasi yang dapat digunakan sebagai pedoman  sehingga  sulit  untuk  mengukur  modal intelektual.  Di Indonesia,  pelaporan modal intelektual  juga  bersifat  sukarela.  Pasar  mungkin lebih menghargai faktor lain seperti laba dan faktor fundamental  yang  dicapai  dibandingkan  modal intelektual yang dimiliki perusahaan.
Pengaruh  Arus  Kas  Bebas  Terhadap   Nilai Perusahaan
Hipotesis penelitian yang kedua “Arus kas bebas berpengaruh terhadap nilai perusahaan” ditolak. Hal ini  dapat  diartikan  bahwa  peningkatan  ataupun penurunan  arus  kas  bebas  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini tidak sejalan  dengan  teori  sinyal,  karena  kaitan  antara arus  kas  bebas  dengan  teori  sinyal  adalah  untuk mengurangi  adanya  asimetri  informasi  antara manajer  dan  investor,  manajer  akan  memberikan informasi  termasuk  informasi  mengenai  arus  kas bebas.  Informasi  ini  akan  disampaikan  ke  investor
Model t Sig. 1  (Constant) 7.458 0.000 Modal Intelektual -1.932 0.055 Arus Kas Bebas 1.623 0.107 Pertumbuhan Aset -0.051 0.959
secara  eksplisit  (laporan  keuangan).  Informasi mengenai  arus  kas  bebas  akan  digunakan  untuk pengambilan  keputusan  oleh  para  investor.  Arus kas  bebas  yang  tinggi  dapat  memberikan  sinyal positif  kepada  para  pemegang  saham  bahwa perusahaan  mempunyai  kinerja  yang  baik, sehingga  hal  ini  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  M.  Fadly,  dkk (2020)  dan  Sherly,  dkk  (2018)  yang  menyatakan bahwa  arus  kas  bebas  berpengaruh  negatif terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini mencerminkan  bahwa  arus  kas  bebas  tidak dijadikan  sebagai  salah  satu  pertimbangan investor  dalam  menanamkan  modalnya.  terdapat beberapa faktor mengapa investor tidak menjadikan arus kas bebas sebagai pertimbangan dalam  menanamkan  modalnya.  Pertama,  adanya idle  cash memberikan  sinyal  negatif  kepada investor  bahwa  manajemen  bingung  dalam menggunakan dana yang dimiliki oleh perusahaan.  Kedua,  investor  tidak  yakin  bahwa adanya free  cash yang  dimiliki  oleh  perusahaan akan  digunakan  untuk  membagikan  dividen  atau digunakan  untuk  kepentingan  lain  yang  tidak menguntungkan investor.
Pengaruh  Pertumbuhan  Aset  Terhadap Nilai Perusahaan
Hipotesis penelitian yang ketiga “Pertumbuhan  aset  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan” ditolak. Hal ini dapat diartikan bahwa peningkatan ataupun penurunan pertumbuhan aset tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  teori sinyal,  karena  kaitan  antara  pertumbuhan  asset dengan teori sinyal adalah peningkatan pertumbuhan  aset  yang  dialami  oleh  perusahaan mencerminkan  bahwa  perusahaan  berada  dalam kondisi  kinerja  yang  baik  sehingga  mengalami perkembangan  dalam  perusahaan,  ini  menjadi sinyal positif bagi investor untuk berinvestasi pada perusahaan,  sehingga  nilai  perusahaan  akan menjadi tinggi yang dapat dilihat dari harga saham yang  terdapat  dalam  perusahaan  tersebut. Permintaan  saham  perusahaan  meningkat  dan pada akhirnya nilai perusahaan juga meningkat.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Akhitah  &  Nur (2019)  dan  Wiwin,  dkk  (2018)  yang  menyatakan bahwa  pertumbuhan  aset  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini menyatakan  bahwa  pertumbuhan  aset  tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  karena pertumbuhan aset yang tinggi akan menyebabkan investor  kehilangan  kesempatan  untuk  mendapat laba  karena  manajer  menggunakan  laba  tersebut untuk  investasi  aset,  sehingga  pertumbuhan  aset
tidak dapat dijadikan faktor pertimbangan keputusan investasi oleh para investor.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis,  pengujian hipotesis,  dan  pembahasan,  maka  dapat  diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Modal intelektual tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dikarenakan modal intelektual dalam sebuah perusahaan memiliki  kontribusi  yang  sangat  kecil terhadap  nilai  perusahaan  dan  rendahnya modal  intelektual  yang  dimiliki  oleh  suatu perusahaan belum tentu mempengaruhi nilai perusahaan.
2. Arus  kas  bebas  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan  karena arus kas bebas tidak dijadikan  sebagai  salah  satu  pertimbangan investor dalam menanamkan modalnya. t
3. Pertumbuhan aset tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dikarenakan pertumbuhan aset yang tinggi akan menyebabkan investor kehilangan kesempatan  untuk  mendapat  laba  karena manajer  menggunakan  laba  tersebut  untuk investasi  aset,  sehingga  pertumbuhan  aset tidak  dapat  dijadikan  faktor  pertimbangan keputusan investasi oleh para investor.

## 6. REFERENSI
Aida  &  Rahmawati  (2015).Pengaruh  Modal Intelektual  Dan  Pengungkapannya  Terhadap Nilai  Perusahaan  :  Efek  Intervening  Kinerja Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 15 (2), 77–89. Afandi  S.  (2015). The  effect  of  free  cash  flow  and ownership structure on dividend payout ratio in manufacturing companies in Indonesia. The Indonesian Accounting Review Vol. 5, No. 2, 129 – 140.
Alfi S. & Safarzadeh M.H. (2016). Effect of Capital Structure  and  Liquidity  on  Firm  Value. International  Journal  Of  Applied  Business And  Economic  Research ,  14  (14),  10143- 10153.
Ani & Beti (2020). Firm’s Value Exploration: The Impact  Of  Intellectual  Capital  and  Net Working Capital. Jurnal Dinamika Akuntansi , 12 (2), 152–164. Aprilina S. (2014). The effect of intellectual capital on  stock  price  and  company  value  in manufacturing  companies  listed  in Indonesia Stock  Exchange  2008-2012  with  size  and leverage  as  moderating  variables. The Indonesian  Accounting  Review Vol.  4,  No. 2,157 – 168.
Ari  (2017).  Effect  of  Growth,  Liquidity,  Business Risk  and  Asset  Usage  Activity,  Toward
Capital  Structure,  Financial  Performance and Corparate Value (Study at Manufacturing Companies listed in indonesian  stock  exchange  in  2010-2015). Eoropan Journal Pf Bussiness and Manajement , 9 (2222–2905), 1–13.
Artini  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur Modal,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. E- Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana ,
8 (2), 757.
Arifin, F. (2017). Pengaruh Risiko Bisnis, Beban
Pajak Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap
Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal Sebagai Intervening Pada Perusahaan Properti Yang Tercatat Di Bei . Angewandte Chemie  International  Edition,  6(11),  951– 952. , 3 (2), 5–24.
Bahrun,  M.F.,  Tifah,  &  Firmansyah  A.  (2020). Pengaruh Keputusan Pendanaan, Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen, Dan Arus Kas Bebas  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ilmiah Akuntansi Kesatuan , 8 (3), 263–276.
Bagus,  A.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas  dan
Pertumbuhan  Aset  Terhadap  Kebijakan Dividen  Dan  Nilai  Perusahaan. Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , Bali , Indonesia. 7(7), 3767–3796. Berzkalne  I.  &  Zelgalve  E.  (2014). Intellectual capital  and  company  value.  Procedia Economics and Finance Journal , 110, 887 – 896
Buddi  W.  &  Muhammad  I.  (2017). Analysis  of asset growth anomaly on cross-section stock returns:  Evidence  from Indonesia Stock Exchanges . Journal of Economics, Business, and  Accountancy  Ventura Vol.  19,  No.  3, 335 – 348. Dimitrios.  (2004). The  Intellectual  Capital Performance  Of  The  Japanese  Banking Sector. Journal Of Intellectual Capital , 5 (1),
92–115. Dyah & Winarsih (2019). Laboratorium
Penelitian  Dan  Pengembangan  FARMAKA TROPIS  Fakultas  Farmasi  Universitas Mualawarman,  Samarinda,  Kalimantan Timur , April , 5–24.
Eka,  B.  &  Robin  (2021). The  Influence  of  Asset Structure  ,  Business  Risk  ,  Profitability  , Company  Size  ,  and  Capital  Structure  on Company Value in Property and Real Estate Companies  Listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  (  IDX  )  for  the  2015  –  2019 . Budapest International Research and Critics Institute Journal Vol. 4, No. 4, 9978–9991. Elvira,  M.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,
Struktur  Aset,  Ukuran  Perusahaan,  Risiko
Bisnis, Pertumbuhan Penjualan, Pertumbuhan Perusahaan,  Likuiditas  Terhadap  Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Sektor  Jasa  Periode 2016-2018. Jurnal Akuntansi , 12 (2), 294–312.
Feriani,  L.Z.  &  Amanah  L.  (2017).  Pengaruh  Free Cash  Flow  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi , 6 (12) , 1–19.
Gerianta (2016). Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free  Cash  Flow Pada  Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Bisnis, 11(2), 64-73. Indah  O.W.  &  Asmawanti  S.  (2017). Intellectual capital and corporate social responsibility in banking  industries  in Indonesia. Journal  of Economics,  Business,  and  Accountancy Ventura Vol. 20, No. 2, 191 – 200. Joicenda  N.  &  Susi  N.  (2016). The  influence  of intellectual  capital  on  company  value  with financial  performance  as  an  intervening variable in financing institutions in Indonesia. The  Indonesian  Accounting  Review Vol.  6, No. 2, 159 – 170.
Karlina,  Y.  &  Lako,  A.  (2020).  Dampak  Kinerja Keuangan, Risiko Keuangan, Likuiditas, Dan Tata  Kelola  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan. Journal  Of  Management  and Business Environment. 1(2), 2685-5992 Kelvira, D. (2020). Pengaruh Free Cash Flow Dan Sales Growth Terhadap Dividen Payout Ratio. Jurnal Proaksi , 2 , 162–168.
Mardasari, R.B. (2014). Pengaruh Insider
Ownership , Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Kebijakan  Dividen. Jurnal  Ilmu  Manajeme, 2(4), 1807-1820.
Marjam & Faldy (2019). Kompas100 Periode 2012- 2016 T he Effects Of Liquidity , Profitability ,
Solvability  and  Activities  On  Price  Books Value  Of  Manufacturing  Listed  In  Index Kompas100  For  The  Period 2012-2016.
Jurnal EMBA , 7 (3), 2601–2610.
Mawaheb. (2020). Effect of Intellectual Capital on Firm  Value  and  Financial  Performance :  An Empirical  Study  on  Companies  Listed  on Eqyptian Stock Exchange . Alexandria Journal of Accounting Research, Vol. 4.
Nguyen, A.H. & Doan, D.T. (2020). The impact of intellectual  capital  on  firm  value:  Empirical evidence from Vietnam. International Journal of Financial Research, 11(4), 74–85.
Putri  &  Asyik  (2019).  Pengaruh  Struktur  Aset,
Pertumbuhan  Aset,  Dan  Risiko  Bisnis Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur Modal Sebagai Variabel Intervening . E-Jurnal Manajemen Unud , 7 (4), 1979–2009.
Purbawangsa,  &  Andayani  (2019).  Peran Profitabilitas  Dalam  Pengaruh  Likuiditas,
Struktur Modal, Dan Pertumbuhan Penjualan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan Manufaktur Bursa Efek Indonesia . Rjoas, 11 (95), 93–115.
Sherly & Abrar (2018). Pengaruh Free Cash Flow,
Risiko  Bisnis  Dan  Investment  Opportunity Set  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening. Journal  Of  Accounting  2018 .
1–18.
Suartawan  I.G.N.P.A  &  Yasa  G.W.  (2016). Pengaruh Investment  Opportunity  Set Dan Free  Cash  Flow Pada  Kebijakan  Dividen Dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ilmiah Akuntansi dan Bisnis , 11 (2).
Sudibya  &  Restuti  (2014).  Pengaruh  Modal
Intelektual  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Kinerja  Keuangan  sebagai  Variabel Intervening. Journal  Of  Accounting  And Auditing , 5 (2), 128-147.
Toorchia.M.,  Asiaeib  K.,  &  Dehghan  M  (2015). Intellectual Capital and Management Accounting  Practices:  Evidence  from  Iran.
Procedia  Economics  and  Finance  Journal ,
31, 775 – 788
Wiagustini,  N.  L.  P.  &  Pertamawati  N.P.(2015).
Pengaruh Risiko Bisnis Dan Ukuran Perusahaan  Pada  Struktur  Modal  Dan  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Farmasi  Di Bursa  Efek  Indonesia . J urnal  Manajemen,
Strategi  Bisnis  dan  Kewirausahaan,  9 (2), 112–122.
Abdul  &  Wiwin  (2018).  Pengaruh  Pertumbuhan Aset  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening . Tirtayasa  Ekonomika Vol.  13,  No  1,  April 2018. 13(1), 107–129.
Yang Li & Zhao Zhao (2017). The dynamic impact of intellectual capital on firm value: evidence from  China, Applied  Economics  Letters ,
25(1), 19-23
Yuliana, T. (2020). Pengaruh Free Cash Flow, Dan Harga  Saham  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Intervening. Buku  2:  Sosial  dan  Humaniora.
1–6.