## FREE CASH FLOW KINERJA KEUANGAN DAN AGENCY COST PADA PERUSAHAAN PERDAGANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Mamay Komarudin 1) dan Naufal affandi 2)
Email: 1 ) mamay.komarudin@binabangsa.ac.id 1 ) falandi60@gmail.com 1,2 ) Program Studi Manajemen, Universitas Bina Bangsa

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  bagaimana  pengaruh free  cash  flow dan agency  cost terhadap kinerja perusahaan pada sektor perdagangan di Bursa Efek Indonesia. Tujuan  yang lain adalah untuk  menguji agency  cost sebagai  variabel moderating dari  pengaruh free  cash  flow terhadap  kinerja perusahaan  sektor  perdagangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  merupakan    penelitian  penjelasan ( explanatory  research )  yang  dilakukan  pada  perusahaan  perdagangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Variabel penelitian ini antara lain free cash flow dan agency cost sebagai variabel independen sedangkan  variabel  dependen  adalah  kinerja  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  rasio  profitabilitas (ROA).  Populasi  penelitian  idalah  53  perusahaan  sektor  perdagangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2013  sampai  2016.  Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan purposive  sampling sehingga  terpilih  menjadi  25  perusahaan.  Alat  analisis  data  menggunakan Moderating  Regression Analysis (MRA).  Penelitian  menghasilkan  bahwa free  cash  flow berdampak  negatif  terhadap agency cost . Free  cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan. Agency  cost meningkatkan pengaruh free cash flow terhadap kinerja perusahaan.
Kata kunci: Agency Cost , Free Cash Flow, Kinerja, Profitabilitas dan Sektor Perdagangan.

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  how  the  influence  of  free  cash  flow  and  agency  cost  on  company performance  in  the  trading  sector  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Another  objective  is  to  examine agency cost as a moderating variable of the effect of free cash flow on the performance of trading sector companies on the Indonesia Stock Exchange. The research is analytical research conducted on trading companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  variables  of  this  study  include  free  cash  flow and  agency  cost  as  the  independent  variable.  In  contrast,  the  dependent  variable  is  the  company's performance,  which  is  proxied  by  the  profitability  ratio  (ROA). The research  population  was  53 trade sector  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2013  to  2016.  The  sample  selection  was made by purposive sampling so that it was selected to be 25 companies. The data analysis tool uses the Moderating  Regression  Analysis  (MRA).  Research  has  shown  that  free  cash  flow  harms  agency  costs. Free cash flow does not affect company performance. Agency cost increases the effect of free cash flow on company performance.
Keywords: Agency Cost, Free Cash Flow, Performance, Profitability and the Trade Sector.

## PENDAHULUAN
Pasar modal berperan menunjang perekonomian  yang  memiliki  nilai  yang sangat penting saat ini. Indikator perekonomian negara diukur dengan pertumbuhan  PDB  serta  kinerja  indeks  pasar modal karena merupakan kepercayaan investor.  Peran  pasar  modal  itu  menjadi strategis  dalam  menunjang  pembangunan nasional  di  mana  sumber  pembiayaan  dan investasi  juga  di  bidang  perbankan  dan pinjaman  luar  negeri  juga  berperan  penting. Proses  transaksi  modal  yang  berlangsung  di
bursa  efek  memiliki  produk  utama  yaitu saham yang diperdagangkan dengan mengalami  fluktuasi  tergantung  transaksi yang  sudah  dilakukan.  Oleh  karena  itu investor harus mempertimbangkan pergerakan indeks harga saham di Bursa Efek Indonesia.
Penilaian terhadap kondisi keuangan didasarkan  pada  analisis  fundamental  dan teknikal  dimana  analisis  fundamental  diukur dengan kinerja keuangan dan trend perubahan harga  saham.  Kinerja  keuangan  adalah
gambaran kondisi keuangan perusahaan  yang menyangkut  aspek  penghimpunan  dana, penyaluran  dana,  likuiditas  profitabilitas, solvabilitas dan rasio pasar (Jumingan, 2006). Kinerja  keuangan  merupakan  keberhasilan perusahaan  di  mana  hasil  yang  dicapai  atas aktivitas  atau  operasional yang  sudah dilakukan. Hal itu menunjukkan bahwa suatu analisis  keuangan  diperlukan  perusahaan untuk menggunakan aturan-aturan perusahaan  secara  baik  dan  benar  (Fahmi, 2012).
Sucipto  (2003)  menjelaskan  bahwa  kinerja keuangan  merupakan  ukuran  tertentu  dalam mengukur  keberhasilan  perusahaan  terutama menghasilkan keuntungan. Selanjutnya Ikatan Akuntansi  Indonesia  (2007)  menerangkan bahwa  kinerja  keuangan  adalah  kemampuan pengelolaan  dan  pengendalian  sumber  daya yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Hal  itu berkaitan erat dengan kondisi keuangan  serta kesehatan.  Kinerja  keuangan  diukur  dengan penyaluran dana,  likuiditas,  profitabilitas dan kecukupan modal. Faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja keuangan  yang diukur oleh  rasio  profitabilitas  seperti Return  On Asset (ROA)  dan Return  On  Equity (ROE) merupakan  sinyal  positif  yang  sinyal  positif tentang  prospek  perusahaan  dimasa  depan. Apabila  laba  yang  semakin  tinggi  itu merefleksikan kinerja perusahaan yang semakin baik.
Laba diperoleh dari hasil kegiatan pengelolaan  aset  perusahaan  perusahaan dengan    beberapa  pihak  yang  memiliki kepentingan  dalam  pengelolaan  perusahaan. Satu  sisi,    pemegang  saham  (principal) mengharapkan agen dapat meningkatkan nilai perusahaan sedangkan free cash flow dibagikan  sebagai  deviden yang  akan diterima oleh perusahaan. Tetapi di lain pihak manajemen  atau  agen  menginginkan free cash  flow digunakan  sebagai  ekspansi  usaha karena perusahaan memiliki peluang investasi yang sangat tinggi. Adanya konflik kepentingan antara prinsipal dan agen itu bisa menimbulkan  biaya  keagenan  atau agency cost untuk  mengurangi  konflik  keagenan. Biaya keagenan dibagi  menjadi 3 monitoring cost , bonding  cost dan residual  cost dimana
monitoring  cost merupakan  biaya  yang timbul, bonding  cost merupakan  biaya  yang ditanggung agen dan residual cost merupakan pengorbanan
berupa pengurangan
kemakmuran  principal  (Jenson  &  Meckling, 1976).  Akibat perbedaan keputusan agen dan prinsipal hubungan keagenan dapat menyebabkan agency  problem .  Karena  itu diperlukan  kontrak  kerja  mengenai  proporsi hak  dan  kewajiban  masing-masing  pihak. Oleh  karena  itu  teori  keagenan  yang fungsinya  mendesain  kontrak  kerja  untuk menyelaraskan  kepentingan  kedua  belah pihak  baik  p rinciple atau  agen  dalam menyelesaikan agency  konflik sehingga meminimalkan agency cost (Scott, 1997).
Jensen (1986) dalam  (Heriana, Dina, Budiardjo, & Komalasari, 2017)
menjelaskan  bahwa  masalah  keagenan  yang terjadi  antara  manajer  dan  pemilik  ketika perusahaan  menghasilkan free  cash  flow dalam  jumlah  yang  sangat  besar. Free  cash flow merupakan nilai yang diperoleh dari arus kas  bersih  setelah  dikurangi  kebutuhan perusahaan  dalam  mendanai  proyek  dengan NPV  positif  setelah  dibagi  dengan  dividen jika perusahaan memiliki frekuensi tinggi dan tidak  ada  NPV  positif  maka  manajer  akan menyalahgunakan free  cash  flow untuk mengalokasikan  sumber  daya  yang  tidak efisien  sehingga  menyebabkan  pembebanan bagi  pemegang  saham.  Hal  ini  yang  disebut dengan masalah keagenan.
Jika  perusahaan  memiliki free  cash  flow tinggi  maka  perusahaan  memiliki  kinerja yang  baik  dibanding  perusahaan  yang memiliki free  cash  flow .  (Wang,  2010) menjelaskan  bahwa  ada  hubungan  positif yang  signifikan  antara free  cash flow dengan kinerja  keuangan  uang.  (Wang,  2010) mempromosikan ruang dari  kinerja keuangan merupakan  kemampuan  laba  perusahaan dalam  pengelolaan  aset  semakin  tinggi  maka kemampuan  perusahaan  semakin  tinggi dalam  menghasilkan  laba.  Pemegang  saham kemampuan  dalam  memperoleh  keuntungan diproyeksikan  kemampuan  perusahaan  untuk mendapatkan  kas  di  masa  datang  karena sumber free cash flow adalah laba.
Suatu  perusahaan  yang  menghasilkan  nilai berlebih  dari free  cash  flow dan  tidak memiliki peluang investasi yang menguntungkan  maka  manajemen  akan menyimpang  hasil free  cash  flow yang  ada sehingga  menimbulkan  peningkatan  biaya agensi dan alokasi sumber daya tidak efisien. Selain  itu,  investasi  yang  salah  akan mengakibatkan kinerja keuangan akan menurun. (Akumu, 2014) menjelaskan bahwa free  cash  flow selalu  berdampak  pada profitabilitas.  (Usman,  Ormal,  &  Ahmad, 2017)  menerangkan  bahwa free  cash  flow berhubungan  positif  dengan  profitabilitas perusahaan.  Hal  ini  didukung  juga  dengan Sila (2018) menemukan bahwa free cash flow berdampak positif terhadap ROA.
Penelitian  ini  bertujuan  pertama,  untuk menganalisa  pengaruh free  cash  flow dan agency  cost terhadap  kinerja  perusahaan sektor  perdagangan  Bursa  Efek  Indonesia, Kedua,  menguji agency  cost atau  biaya keagenan  sebagai  variabel  moderasi  antara free  cash  flow terhadap  kinerja  perusahaan sektor perdagangan Bursa Efek Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA
Free Cash Flow Free  cash  flow adalah  arus  kas  yang dihasilkan perusahaan dalam periode tertentu setelah  pembayaran  biaya  operasi  dan pembiayaan  oleh  perusahaan.  Arus  kas mencerminkan  laba  atau  pengembalian  bagi pemilik  modal  termasuk  utang  atau  modal (Zhang,  2009). Free  cash  flow digunakan untuk  membayar  hutang  membeli  saham kembali  pembayaran  deviden  atau  sebagai laba  ditahan  untuk  pertumbuhan  di  masa mendatang,  mempermudah  untuk  mengukur pertumbuhan  bisnis  dan  pembayaran  kepada pemilik saham.
Hubungan  antara  frekuensi  dan agency problem di  mana  adanya  konflik  antara kepentingan  pemilik  saham  dan  manajer  dari perusahaan  termasuk  dalam  menghasilkan secara  substantif.  Pengelolaan  dari free  cash flow diukur  dengan  arus  kas  operasi perusahaan dikurangi dengan pajak dan biaya bunga yang menjadi kewajiban dan pembayaran dividen kepada pemegang
saham,  baik  umum  dan  preferen  kemudian dibagi dengan net sales atau penjualan. Suatu perusahaan  yang  membutuhkan  dana  bisa digunakan free  cash  flow tetapi  pemegang saham  lebih  suka  menerbitkan  hutang daripada  menerbitkan  saham  baru.  Oleh karena  pembayaran  bunga  akan  memaksa manajer bertindak sesuai dengan kepentingan owner perusahaan atau share holder . Pmbayaran  hutang  yang  tepat  dengan menyalahkan  uang  investor  akan  memiliki resiko kegagalan pembayaran sehingga nantinya menyebabkan kebangkrutan perusahaan.
Wang  (2010)  menjelaskan  bahwa free  cash flow diukur dengan arus kas operasi dikurangi pengeluaran  modal  kemudian  dibagi  dengan net sales .
Teori Keagenan ( Agency cost ) Teori keagenan menurut Jensen dan Meckling dalam Pasaribu (2009) menjelaskan bahwa hubungan keagenan merupakan kontrak  antara  manajer  dengan  investor. Adanya konflik disebabkan oleh manajer atau agen bertindak tidak sesuai dengan kepentingan  investor  sehingga  akan  timbul biaya  keagenan.  Teori  keagenan  ini  muncul adanya  konflik  keagenan  yang  diasumsikan oleh  masing-masing  individu dimotivasi oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga terjadilah  konflik  kepentingan  antara  pemilik saham dan agen.
Pengelolaan sumber daya perusahaan biasanya principal memberikan kontrak pada agen  dan  berkewajiban  memberi  imbalan kepada  agen.  Sebaliknya  agen  memiliki kewajiban  untuk  mengelola  sumber  daya perusahaan  yang  menjadi  tanggung  jawab tugas yang dibebankan. Jensen dan Meckling dalam  Pasaribu  (2009)  menyatakan  bahwa ada  hubungan principle dan  agen  itu  akan terjadi  jika  seseorang  memiliki  dampak  pada orang  lain  sehingga  kesepakatan  dalam struktur  institusional  norma  perilaku  dan konsep kontrak di antaranya akan terjadi  Ada tiga asumsi yang melandasi teori keagenan 1) asumsi sifat manusia dengan tingkat manusia menekankan bahwa manusia memiliki kepentingan  dan  tidak  menyukai  resiko,  2)
asumsi organisasi menekankan adanya konflik dari anggota dan 3) asumsi  informasi dimana efisiensi asimetri informasi merupakan  informasi  yang  tidak  seimbang karena perbedaan distribusi informasi (Giraldi, 2001).
Adanya  konflik  yang  terjadi  dikarenakan pemisahan  tersebut  dibatasi  dengan  hutang terhadap ekuitas yang memungkinkan perusahaan  akan  memilih  metode  untuk meningkatkan  laba  dan  bonus.  Pengujian teori  agensi  mengenai  pertalian  perusahaan dengan  cara  campur  tangan  pemerintah  akan mendorong alternatif akuntansi yang menurunkan income. Adanya  pemilihan metode akuntansi tersebut akan menimbulkan dampak  terhadap  kontrak  agen  (Bastian, 2006).  Masalah  keagenan  yang  terjadi dikarenakan  manajer  kurang  dari  seratus persen  saham  perusahaan.  Pemilik  atau manajer  pada  perusahaan  akan  bertindak memaksimalkan kemakmurannya dan meminimumkan  pengeluaran  yang  tidak diperlukan  sehingga  apabila  perusahaan menjual  sebagian  saham  pada  investor  akan timbul  teori agency problem (Noerirawan, Ronni, & Muid, 2012).
Agency cost (Biaya Keagenan) Biaya  agen  ( agency  cost )  adalah  biaya  yang keluar terhadap agen, baik dalam pengawasan, pengeluaran  yang  mengikat dan kerugian (Jenson & Meckling, 1976).
Asimetri informasi menyebabkan agen menyembunyikan informasi yang tidak diketahui  oleh principle untuk  meningkatkan keuntungan  agen  hal  itu  dimotivasi  dengan pelaporan  informasi  yang  tidak  sebenarnya kepada  principle  terutama  informasi  yang berkaitan  dengan  kinerja  (Ujiantho  & Pramuka,  2007).  Manajer  yang  telah  diberi wewenang  dalam  pengelolaan  perusahaan untuk  memaksimalkan  keuntungan principle dan  memberikan  tanggung  jawab  melalui laporan  keuangan  Ali  dalam  Aji  &  Rahardjo (2012).  Adanya  kinerja  manajer  kompensasi manajemen  itu  disesuaikan  dengan  kontrak yang telah disepakati sehingga ada kedua ada perbedaan  dua  kepentingan  untuk  mencapai keuntungan  atau  mempertahankan  tingkat
kemakmuran  yang  dikehendaki  masing- masing kepentingan.
Jenson  &  Meckling  (1976)  menjelaskan bahwa  laporan  keuangan  dalam  angka-angka akuntansi  diharapkan  dapat  mengurangi konflik  keagenan  laporan  keuangan  yang dibuat  oleh  manajer  akan  menilai  kinerja keuangan  melaporkan  laba  kepada  pemilik pemegang  saham.  Hal  itu  menyebabkan adanya  kualitas  laba  yang  rendah  penelitian tentang  biaya  keagenan  dilakukan  dengan menggunakan  proxy asset  turnover dan operating  expense  ratio (Wang,  2010) dijelaskan  bahwa operating  expense  ratio merupakan  pengeluaran  yang  berhubungan dengan biaya operasi
sehingga diformulasikan  dengan operating  expense dibagi net sales atau penjualan.
Kinerja  keuangan  dalam  penelitian  ini menggunakan kinerja keuangan yang diproksikan dengan rasio profitabilitas dimana  rasio  ini  mengukur  kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan di masa  yang  akan  datang.  Kemampuan  dalam perolehan laba merupakan  tolok  ukur keberhasilan  perusahaan  sehingga  dapat melakukan  ekspansi  usaha  untuk  bersaing  di pasar.
Rasio
profitabilitas dapat menghubungkan  laba  dari  penjualan  dan investasi (Horne, Van. James C. dan John M. Wachowicz, 2006).
Perusahaan  yang  menginginkan  profitabilitas tinggi  perusahaan  harus  mengelola  aset hutang sehingga perusahaan dapat memperoleh  keuntungan  (Harahap,  2004). Jika perusahaan dalam kondisi kerugian maka perusahaan  akan  sulit  mendapatkan  hutang dari  kreditor  atau  investasi  dari  eksternal. Rasio  profitabilitas  diklasifikasikan  menjadi gross profit margin, operating profit margin, profit  margin,  net  profit  margin,  return  on equity,  return  on  investment dan return  on asset .  Probabilitas  merupakan  kemampuan penghasil  laba  atau  profit  dalam  periode tertentu dalam pengelolaan aktiva atau modal baik modal sendiri ataupun modal keseluruhan.    (Horne,  Van.  James  C.  dan John  M.  Wachowicz,  2006)  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh
keuntungan  dengan  segala  sumber  yang  ada yaitu  kas  penjualan,  jumlah  cabang,    jumlah karyawan  dan  aktiva  sehingga  profitabilitas merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk menciptakan  keuntungan  dengan  semua modal yang tersedia.
Ada beberapa pengembangan hipotesis dengan  beberapa  dasar  penelitian  terdahulu dalam  penelitian  ini  yang  dijelaskan  sebagai berikut.
Pengaruh Free  cash  flow Terhadap Kinerja Keuangan
Konflik  kepentingan  yang  disebabkan  oleh free  cash  flow yang  cukup  besar  dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan  (Jensen  & W.  H.  Meckling,  1976).  Hal  itu  disebabkan karena  kinerja  keuangan  yang  baik  jika manajemen  bisa  mengelola  sumber  daya keuangan  dan  investasi  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  jika free cash  flow tidak  bisa  memberikan  nilai  bagi pemegang  saham  dan  menghabiskan  pada perilaku perquisites maka  kinerja  keuangan akan  menurun.  Penelitian  ini  menggunakan ROA sebagai proxy kinerja keuangan. Return on  Assets merupakan  rasio  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan dari  pengelolaan  aset  perusahaan.  (Hong,  Z., Shuting & Meng, 2012) menunjukkan bahwa free  cash  flow selalu  berdampak  negatif terhadap Return On Asset . Hal itu dikarenakan  ada  perbedaan  kepentingan antara  agen  dan  pemegang  saham  di  mana pemegang  saham  menghendaki  penerimaan dividen  yang  tinggi  sedangkan  di  sisi  lain (Jensen & W. H. Meckling, 1976) menerangkan  bahwa free  cash  flow yang tinggi  akan  membuat  manajemen  melakukan investasi dengan proyek dan NPV negatif hal itu berarti project itu tidak akan menguntungkan perusahaan sehingga menyebabkan ROA  yang rendah berdasarkan kajian  tersebut  maka  hipotesis  yang  bisa dikembangkan dalam penelitian ini adalah: Hipotesis  1  : free  cash  flow berpengaruh signifikan terhadap kinerja
keuangan  sektor  perdagangan  di Bursa Efek Indonesia.

## Pengaruh  Biaya  Keagenan  Terhadap Kinerja Keuangan
Xiao  &  Zhao  (2009)  menjelaskan  bahwa biaya  keagenan  berhubungan  negatif  dengan kinerja  keuangan.  Hal  itu  menunjukkan bahwa agency  cost yang  semakin  berkurang akan menyebabkan kinerja keuangan semakin meningkat.  Biaya  keagenan  atau agency  cost memiliki  dampak  yang  tidak  signifikan terhadap kinerja perusahaan.
Hal itu membuktikan ada hubungan langsung antara  biaya  agensi  dan  kinerja  keuangan perusahaan agency  cost berbanding  terbalik dengan kinerja perusahaan. Ang, Cole, & Lin (2000),  di  mana  dinyatakan  bahwa  total  aset dan  rasio  biaya  operasi  dapat  meningkatkan agency cost yang semakin tinggi. Juki (2008), menjelaskan bahwa biaya operasi yang tinggi akan menyebabkan laba menurun begitu juga jika  biaya  operasi  rendah  maka  laba  atau keuntungan meningkat. Berdasarkan keterangan  tersebut  hipotesis  yang  bisa dikembangkan adalah:
Hipotesis  2: Agency  cost berpengaruh  pada kinerja keuangan.
Pengaruh Free  cash  flow Terhadap Kinerja  Melalui Agency  cost sebagai moderating
Perusahaan  yang  menghasilkan  frekuensi yang  tinggi  dan  tidak  ada  investasi  yang menguntungkan maka perusahaan akan menyalahgunakan free  cash  flow sehingga meningkatkan  biaya  agensi  yang  tinggi  pula, alokasi  sumber  daya  menjadi  tidak  efisien dan  investasi  akan  menyebabkan  kinerja keuangan  semakin  menurun. Free  cash  flow berdampak terhadap profitabilitas dan Usman et  al.  (2017)  menjelaskan  bahwa free  cash flow menjadi  berhubungan  positif  terhadap profitabilitas.
Wang  (2010)  menjelaskan  bahwa free  cash flow berpengaruh  signifikan  dan  positif terhadap  ROA  dan  ROE.  Biaya  agensi, perputaran total asset, rasio beban operasional dan  biaya  administrasi  juga  berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan. Sedangkan biaya tidak berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja.  Operasi  yang
tinggi  akan  menurunkan  kinerja  perusahaan. Rasio  biaya  operasi  juga  akan  menimbulkan biaya agensi. Berdasarkan keterangan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah
Hipotesis  3: Free  cash  flow berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  sektor  perdagangan  di Bursa  Efek  Indonesia  dengan dengan variabel moderating agency cost.

## METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian dan Sumber Data Penelitian ini merupakan penelitian penjelasan atau explanatory research .
Penelitian  ini  memiliki  populasi  perusahaan di sektor perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia.  Penelitian  ini  memiliki variabel  independen free  cash  flow dan agency cost diproksikan dengan over operating  expense  ratio dan agency  cost diproksikan  dengan  total asset  turnover . Penelitian  ini  memiliki  variabel  dependen kinerja  perusahaan  yang  dipraktikkan  oleh Return On Asset .

## Populasi dan Sampel
Populasi  merupakan  keseluruhan  dari  objek atau  subjek  ataupun  individu  pada  suatu wilayah  yang  akan  diteliti  (Hamid  &  Patra, 2019).  Populasi  adalah  kumpulan  seluruh individu  yang  ingin  diteliti  (Gravetter  & Larry  B.  Wallnau,  2014).  Untuk  populasi yang  digunakan  pada  penelitian  sebanyak  53 perusahaan sektor perdagangan yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  2013  sampai tahun  2016.  Menurut  (Gravetter  &  Larry  B. Wallnau,  2014)  sampel  adalah  kumpulan individu yang terpilih dari populasi, biasanya dimaksudkan untuk mempresentasikan populasi  dalam  studi  penelitian.  Sampel merupakan bagian dari populasi yang terpilih dengan prosedur tertentu yang dapat merepresentasikan  populasi  (Hamid  &  Patra, 2019).  Untuk  pengambilan  sampel  pada penelitian ini dilakukan dengan menggunakan teknik purposive  sampling ,  dan  terpilih  25 perusahaan.
Metode Analisis Data Dalam  penelitian  ini  metode  analisis  data yang digunakan yaitu Moderating Regression
Analysis (MRA). Metode analisis ini merupakan  cara  umum  yang  digunakan dalam  analisis regresi  linier berganda dengan memasukkan variabel ketiga berupa perkalian antara dua variabel (Ghozali & Latan, 2015).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  populasi  seluruh perusahaan  sub  sektor  perdagangan  besar  di Bei tahun2013-2016. Julah populasi sebanyak 33  emiten.  Sampel  terpilih  sebanyak  25 emiten.  Hasil  statistik  deskriptif  dijelaskan Tabel berikut.
Tabel 1 Statistik Deskriptif Variabel Minimum Maximum Mean Std. Deviation CFC -0,0060 20,3969 2,306784 4,8413528 Agency cost -0,0978 0,0103 0,004080 0,0109004 ROA 0,0003 0,9028 0,142171 0,1497547
Sumber: Data diolah, Tahun 2019
Tabel  1  menjelaskan  bahwa  gambaran deskriptif  statistik  dalam  nilai  rata-rata,  nilai minimum,  nilai  maksimum  dan  standar deviasi.  Variabel free  cash  flow sebesar  Rp 2,30.  Nilai  terendah free  cash  flow bernilai negatif sebesar  Rp  0,0060  dan  nilai  tertinggi sebesar  90,3%.  Satndar  deviasi  sebesar 21,1%.  Hal  itu  menjelaskan  bahwa free  cash flow memiliki  nilai  rata-rata  dengan  ukuran penyebaran  data  yang  semakin  kecil. Agency memiliki  nilai  rata-rata  Rp  0,004080  atau 1,08%. Free cash flow yang tinggi dikarenakan  kelebihan  kas  digunakan  untuk semua  investasi. Free  cash flow yang rendah karena fleksibelitas yang rendah dan pengeluaran modal dibandingkan jumlah arus kas bersih digunakan sebagai biaya operasional.
Variabel agency  cost memiliki  nilai  terendah negatif Rp  0,097  atau  9,7%  dan  nilai maksimum sebesar Rp 0,010380 atau 10, 3%. Standar  deviasi  sebesar  Rp  0,0109.  Hal  itu berarti  a  nilai operating  expense  ratio mendekati rata-rata dengan ukuran penyebaran  data  yang  semakin  kecil.  Nilai mean ROA  sebesar  Rp  0,1421  atau  14,21%. Nilai  tertinggi  Rp  0,9028  atau  90,28%  dan Nilai minimum ROA sebesar 0,0003 atau 3%.
Standar  deviasi  memiliki  nilai  sebesar  Rp 0,1497 atau 14,97% yang menunjukan bahwa nilai profitabilitas mendekati rata-rata dengan ukuran penyebaran data yang semakin kecil.
Hasil  uji  asumsi  klasik  dijelaskan  sebagai berikut.
a. Hasil  uji  normalitas  data  menunjukkan bahwa variabel penelitian free cash flow,
agency cost dan ROA memiliki distribusi normal sehingga dapat digunakan
sebagai data penelitian. Hal itu dijelaskan hasil  uji  Kolmogrov  Smirnov  tst  dimana nilai probabilitas Z lebih dari 0,05.
b. Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan bahwa  semua  variabel  tidak  terjadi multikolinear karena nilai VIF < 5.
c. Hasil  autokorelasi  dengan  nilai  DW sebesar  1,930  menunjukkan  tidak  terjadi autokorelasi  karena  nilai  berada  diantara 2 sampai +2
Tahap  berikutnya  dilakukan  analisis  MRA yang  dijelaskan  Tabel  2  dengan  analisis statistik  inferensial.  Hasil  analisis Moderated Regression Analysis dijelaskan Tabel 2.
Tabel 2 Hasil Moderated Regression Analysis
Sumber : data sekunder diolah, 2019 Tabel 2 menjelaskan hasil pengujian hipotesis dijelaskan berikut.
a. Hasil  analisis  MRA  variabel free  cash flow memperoleh  nilai  koefisien  -0,260 dan  probability  sebesar  0,004  <  0,05. Hal itu berarti free cash flow berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan  sektor  perdagangan  di  BEI. Hasil  ini  menunjukkan  abhwa  hipotesis pertema terbukti kebenarnnya.
b. Variabel agency  cost ( operating  expense ratio )  dengan  koefisien  sebesar  -0,078 dan  probability  sebesar  0,477  >0,05 menunjukkan bahwa agency cost ( operating expense ratio ) tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.  Hal  ini  berarti  hipotesis kedua ditolak.
c. Agency  cost sebagai  variabel  moderasi free cash flow terhadap kinerja keuangan  dengan  koefisien  sebesar  - 0,160  dan  probability  sebesar  0,316 >0,05    tidak  terbukti  kebenarannya.  Hal ini  menunjukkan  bahwa free  cash  flow tidak pengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan perdagangan di  BEI  melalui Agency cost .

## PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN
Hasil Pengujian  Hipotesis Free cash flow Terhadap Kinerja Perusahaan
Hasil  analisis  data  menunjukkan  bahwa free cash flow berpengaruh  negatif dan  signifikan terhadap  kinerja  perusahaan  perdagangan  di Bursa Efek Indonesia. Hasil ini sesuai dengan penelitian  Hong, Z., Shuting &  Meng (2012) yang  menghasilkan  bahwa free  cash  flow berdampak  negatif  terhadap  profitabilitas (ROA)  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap kinerja dikarenakan sisa kas perusahaan yang dibagikan  kepada  pemegang  saham  itu digunakan  untuk  investasi  pada  struktur modal  atau  investasi  yang  lain.  Hal  itu memungkinkan free  cash  flow digunakan kepada  investasi  lain  sehingga  menyebabkan perusahaan  mengalami  penurunan  dalam kinerja keuangan. Karena adanya penambahan  modal  akan  berakibat  adanya inovasi pada produk yang dijual .
Konflik  kepentingan  yang  disebabkan  oleh keberadaan free  cash  flow akan  berpengaruh terhadap  kinerja  keuangan.  (Jenson  & Meckling,  1976)  jika  kinerja  keuangan  itu baik  maka  manajemen atau perusahaan dapat mengelola  keuangan  pada  investasi  yang tepat  untuk  meningkatkan  nilai  pemegang saham.  Oleh  karena  itu free  cash  flow yang merupakan wewenang  manajemen tidak akan bernilai  positif  bagi  pemegang  saham  justru akan menurunkan kinerja keuangan. Jika free
cash flow dihabiskan pada investasi menyebabkan free cash flow yang tinggi akan membuat  manajemen  melakukan  investasi dengan NPV negatif sehingga tidak menguntungkan perusahaan. Hal itu menyebabkan  nilai Return  On  Asset menjadi rendah.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian Hong yang menemukan bahwa free cash  flow berhubungan  negatif  dengan profitabilitas perusahaan
Hasil Pengujian Hipotesis Pengaruh Agency cost Terhadap Kinerja
Perusahaan
Agency  cost berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap kinerja perusahaan sektor perdagangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil ini tidak sesuai dengan teori Juki (2008) yang menjelaskan bahwa biaya operasi yang tinggi akan  menyebabkan  keuntungan  rendah  tetapi jika  biaya  operasi  rendah  maka  laba  akan naik.  Adanya  pengaruh agency  cost terhadap kinerja  perusahaan  yang  bernilai  negatif disebabkan manajemen tidak akan memperdulikan  biaya  operasional  sehingga tujuan perusahaan belum tentu tercapai biaya operasi yang semakin rendah. Oleh perusahaan menunjukkan perusahaan tersebut tidak  efisien  dalam  mengendalikan  biaya operasionalnya.  Hal  itu  akan  menyebabkan keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  akan semakin menurun.
Perusahaan tidak akan mendapatkan keuntungan  dari  aktivitas  operasi  jika  biaya operasi  yang  berhubungan  dengan  usaha termasuk agency cost memiliki dampak  yang tidak signifikan terhadap kinerja. Hal itu sulit dibuktikan  karena  hubungan  langsung  antara biaya  agensi  dan  kinerja agency  cost berbanding terbalik dengan kinerja perusahaan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  (Ang  et al.,  2000)  dan  (Singh  &  Davidson,  2003) yang  menemukan  bahwa  rasio  biaya  operasi dapat membuat agency cost semakin meningkat
Hasil  Pengujian  Hipotesis Free  cash  flow Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Melalui Agency cost
Hasil  analisis  data  menjelaskan  bahwa free cash  flow berpengaruh  terhadap  kinerja
perusahaan  tetapi  tidak  signifikan.  Namun jika pengaruh agency cost yang menguntungkan akan menyebabkan free cash flow berpengaruh terhadap ROA. Oleh karena itu free  cash  flow terhadap agency  cost berpengaruh positif. Jika perusahaan mendapatkan  nilai  lebih  dari free  cash  flow dan  tidak  ada  investasi  yang  menguntungkan maka  akan  menyalahgunakan free  cash  flow sehingga  terjadi  investasi  yang  salah  dan menyebabkan perusahaan mengalami kerugian.    Brush,  Bromiley,  &  Hendrickx, (2000)    menjelaskan  bahwa  penjualan  yang tumbuh  paling  bermanfaat  bagi  perusahaan yang  kekurangan  arus  kas  tetapi  tidak  harus dengan free  cash  flow yang  cukup.  Chung, Firth, & Kim, (2005) juga menemukan bahwa free  cash  flow yang  berlebihan  akan berpengaruh negatif terhadap keuntungan dan penilaian saham sehingga akan meningkatkan biaya agensi.

## SIMPULAN
Beberapa  hal  yag  dapat  disimpulakan  dalam penelitian  ini  antara  lain  pertama, free  cash flow berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  kinerja  perusahaan.  Kedua, agency cost berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan.  Ketiga free  cash  flow tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan  melalui agency  cost .  Hal  itu berarti  bahwa agency  cost sebagai  variabel moderating membuat free cash flow memiliki pengaruh  yang  positif  terhadap  kinerja perusahaan.
Saran  yang  dapat  dipertimbangkan  yaitu investor  perlu  memperhatikan free  cash  flow yang
tinggi dan hendaknya
mempertimbangkan operating  expense  ratio apabila investor menegtahui kinerja perusahaan  dengan  laporan  keuangan.  Biaya agency  cost free  cash  flow dan  kenaikan keuntungan  yang  ada  diperhatikan  oleh investor.  Penelitian lebih lanjut di hendaknya menggunakan  variabel-variabel  lain  yang berpengaruh terhadap kinerja misalkan hutang deviden dan lain-lain.
DAFTAR PUSTAKA Aji,  B.  B.,  &  RAHARDJO,  S.  N.  (2012).
Pengaruh Corporate Governance
terhadap Manajemen Laba pada Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek
Indonesia .  Fakultas  Ekonomika  dan Bisnis.
Akumu,  O.  C.  (2014).  Effect  of  free  cash flow  on  profitability  of  firms  listed  on the  nairobi  securities  exchange. Master of  Business  Administration.  Nairobi: University of Nairobi .
Ang, J. S., Cole, R. A., & Lin, J. W. (2000).
Agency  costs  and  ownership  structure.
The Journal of Finance , 55 (1), 81–106.
Bastian,  I.  (2006). Akuntansi  Sektor  Publik: Suatu Pengantar . Jakarta: Erlangga.
Brush, T. H., Bromiley, P., & Hendrickx, M. (2000).  The  free  cash  flow  hypothesis for  sales  growth  and  firm  performance. Strategic  Management  Journal , 21 (4), 455–472.
Chung,  R.,  Firth,  M.,  &  Kim,  J.-B.  (2005). FCF agency costs,
earnings management,  and  investor  monitoring. Corporate Ownership and Control , 2 (4),
51–61.
Fahmi, I. (2012). Analisa Laporan Keuangan.Cetakan ke-2 . Bandung: Alfabeta.
Ghozali, I., & Latan, H. (2015). Partial Least Squares  Konsep,  Teknik  dan  Aplikasi Menggunakan  Program  SmartPLS  3.0
Untuk  Penelitian  Empiris .  Semarang:
Universitas Diponegoro.
Giraldi.  (2001). Manajemen  Keuangan  Edisi Kedelapan . Jakarta: Erlangga.
Gravetter, F. J., & Larry B. Wallnau. (2014).
Pengantar Statistika Sosial Statistics for the Behavioural Science . Jakarta: Salemba Empat.
Hamid,  R.  S.,  &  Patra,  I.  K.  (2019).
PENGANTAR  STATISTIKA  UNTUK RISET BISNIS DAN EKONOMI Konsep Dasar  dan  Aplikasi  SPSS  versi  25 .
Banten: CV. AA. RIZKY.
Harahap,  S.  S.  (2004). Analisis  Kritis  Atas
Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Heriana,  Dina,  A.,  Budiardjo,  D.,  & Komalasari,  P.  T.  (2017). Pengaruh Free  Cash  Flow  Terhadap  Kinerja Perusahaan Melalui Agency Cost Sebagai Variabel Antara Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar
Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Universitas Airlangga Surabaya.
Hong,  Z.,  Shuting,  Y.,  &  Meng,  Z.  (2012).
Relationship  Between  Free  Cash  Flow And  Financial  Performance  Evidence From The Listed Real Estate Companies
In  China. International  Conference  On Innovation And Information Management, Singapore , 36 , 331–335.
Horne,  Van.  James  C.  dan  John  M. Wachowicz,  J.  (2006). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan, Buku Satu, Edisi Kedua  Belas,  Alih  Bahasa  oleh  Dewi Fitriasari  dan  Deny  Arnos  Kwary . Jakarta: Salemba Empat.
Ikatan,  A.  I.  (2007). Standar  Akuntansi Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Jensen,  M.  C.,  &  W.  H.  Meckling.  (1976).
Theory of the Firm: Managerial
Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership Structure. Journal of Financial
Economics , 3 (4), 305–360.
Jenson,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).
Theory of the firm: managerial behavior, agency  costs  and  ownership  structure. Journal  of  Financial  Economics , 3 (4), 305–360.
Juki, U. (2008). Pengaruh Biaya Operasional terhadap  Profitabilitas  pada  PT.  Kereta Api. Jurnal  Ekonomi  Dan  Managemen , 2 (1).
Jumingan. (2006). Analisis Laporan Keuangan,  Cetakan  Pertama .  Jakarta: Bumi Aksara.
Noerirawan,  M.,  Ronni,  &  Muid,  A.  (2012).
Pengaruh  Faktor  Internal  dan  Eksternal perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi , 1 (2).
Pasaribu,  R.  (2009).  Pengaruh  Variabel Fundamental  Terhadap  Harga  Saham
Perusahaan  Go  Public  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  Periode  2003-2006. Jurnal  Ekonomi  Dan  Bisnis , 2 (2),  101–
113.
Scott,  W.  R.  (1997). Financial  Accounting Theory,  International  Edition .  New Jersey: Prentice-Hall, Inc.
Sila,  D.  (2018). Relationship  Between  Free Cash  Flow  and  Profitability  of  Firm
Listed In The Nairobi Security
Exchange . University Of Nairobi.
Singh,  M.,  &  Davidson,  W.  N.  (2003). Agency Costs, Own-ership Structure and Corporate  Governance  Mecha-nisms.
Journal  of  Banking  and  Finance , 27 ,
793–816.
Sucipto,  D.  (2003).  Penilaian Kinerja Keuangan. Jurnal Akuntansi: Universitas Sumatera Utara . Ujiantho,  M.  A.,  &  Pramuka,  B.  A.  (2007). Mekanisme Corporate Governance, Manajemen Laba Dan Kinerja Keuangan (Studi  Pada  Perusahaan  Go  Publik Sektor Manufaktur ). Simposium Nasional Akuntansi. Unhas Makasar 23-
28 Juli .
Usman,  A.,  Ormal,  L.,  &  Ahmad,  F.  (2017). Free  Cash  Flow  on  Profitability  of  the Firms in Automobile Sector of Germany. Journal Economic and Management Sciences , 1 (1), 57–67.
Wang, G. . (2010). The Impacts Of Free Cash
Flow  Ans  Agency  Cost  On  Firm Performance. Journal Of Service Science  And  Management , 3 (4),  408–
418.
Xiao, S., & Zhao, S. (2009). How do agency costs  affect  firm  value?  Evidence  from China. Journal of Economic Literature .
Zhang,  Y.  (2009).  Are  debt  and  incentive compensation  substitutes  in  controlling the  free  cash  flow  agency  problem? Financial Management , 38 (3), 507–541.