## KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH PENAWARAN SAHAM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA
Henny RITHA 1 , Yusi Wahmisa KURNIASARI 2
1 Dosen Program Studi Manajemen, ABFI Perbanas, Indonesia. Corresponding Author. Email: henny@perbanas.id
2 Mahasiswa Program Studi Manajemen, ABFI Perbanas, Indonesia. Email: yusi.wahmisa@gmail.com
Article Info Abstract
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  differences  in  the company's  financial  performance  before  and  after  the  initial public  offering  (IPO)  on  the  Indonesian  stock  exchange  using financial  ratios.  The  research  variables  consisted  of  Current Ratio, Debt Equity Ratio, Debt Asset Ratio, Return on Equity, Return on Asset, Net Profit Margin, Fixed Asset Turnover, Turn Asset Turnover. The population in this research were companies that conducted an IPO in 2014 and selected samples based on the purposive sampling method were 14 companies. The method of  data  analysis  uses  paired  test  with  the  Wilcoxon  signed ranked test. The results  showed that there were no significant differences  on  Current  Ratio,  Return  on  Asset,  Net  Profit Margin, Fixed Asset Turnover and Total Asset Turnover before and  after  the  IPO  while  significant  differnces  were  found  on Debt Equity Ratio, Debt Asset Ratio and Return on Equity.
Keywords:
Financial performance; Financial ratio; IPO.
Citation: Ritha, H. & Kurniasari, YW. (2021). KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH PENAWARAN SAHAM PERDANA DI  BURSA  EFEK  INDONESIA.  Jurnal Akuntansi, 10(2), 141-149
DOI:
https://doi.org/10.46806/ja.v10i2.805
URL: jurnal.kwikkiangie.ac.id/index.php/JA/article/ view/805

## 1. Pendahuluan
Perusahaan besar maupun perusahaan kecil melakukan berbagai upaya dalam mengantisipasi persaingan  global.  Upaya  tersebut  merupakan  permasalahan  tersendiri  bagi  perusahaan,  karena menyangkut  pemenuhan  dana  yang  diperlukan.  Bila  perusahaan  menjadi  lebih  besar  maka  semakin besar membutuhkan tambahan modal. Jika kebutuhan dana dipenuhi dari dalam perusahaan, maka dapat mengurangi  ketergantungan  perusahaan  dari  pihak  luar.  Akan  tetapi  jika  dana  internal  sudah  tidak mencukupi maka manajemen dihadapkan pada pilihan, yaitu hutang atau mengeluarkan saham.
Tren perusahaan IPO terus mengalami penurunan jumlah emiten sejak 2013 hingga 2016 yaitu hanya  15  perusahaan,  ini  dikarenakan  kondisi  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  sedang  melambat sehingga memengaruhi jumlah perusahaan yang memutuskan go public . Faktor lainnya seperti siklus anggaran, unsur kesengajaan pemerintah dalam membatasi impor, kenaikan  Upah Minimum Provinsi serta para investor ingin melihat kebijakan rezim pemerintahan baru. Pada 2017, keadaan mulai berbalik dimana perusahaan- perusahaan yang  menawarkan sahamnya di bursa efek meningkat dan mencapai puncaknya pada 2018 sebanyak 59 perusahaan.
Berdasarkan studi empiris terdapat hasil yang beragam tentang perbedaan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah go public . Cahyani & Suhadak, 2017 menyimpulkan terdapat perbedaan signifikan kinerja keuangan perusahaan sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan non finansial (IPO pada 2013), terutama pada Return on Investment (ROI) yang menurun sebesar 61,73 persen dikarenakan penurunan laba perusahaan sebagai akibat dari kondisi ekonomi yang sedang melambat.
Berbeda  dengan  (Putra  et  al.,  2016),  yang  menunjukkan  bahwa Return  on  Equity (ROE) sebelum dan sesudah IPO  tidak berbeda secara signifikan pada perusahaan non finansial (IPO 2011- 2015), hal ini diduga karena investor tidak mempercayai laporan keuangan yang banyak dimanipulasi oleh  manajemen  perusahaan  sehingga  banyak  perusahaan  IPO  yang  mengalami underpricing . Sedangkan  (Khatami  et  al.,  2017),  menyatakan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  IPO  pada
perusahaan  non  finansial  (IPO  2011)  secara  keseluruhan  tidak  mengalami  peningkatan  karena perusahaan masih dalam tahap penyesuaian kepemilikan saham dan biaya laporan yang meningkat.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui perbedaan kinerja perusahaan non finansial sebelum dan  sesudah  IPO  (2014)  dengan  menggunakan  rasio  keuangan  terdiri  dari  rasio  Likuiditas  ( Current Ratio), rasio Solvabilitas (Debt to Equity Ratio, Debt to Asset Ratio), rasio Profitabilitas (Return on Equity, Return on Asset, Net Profit Margin), dan rasio Aktivitas (Total Asset Turnover, dan Fixed Asset Turnover).

## 1.1 Rasio Keuangan
Rasio  keuangan  memberikan  petunjuk  informasi  keadaan  keuangan  suatu  perusahaan.  Oleh sebab itu rasio keuangan menjadi salah satu analisis penting dalam penilaian kinerja suatu perusahaan. Dengan melakukan analisis rasio seseorang akan dapat dengan mudah mengetahui perkembangan suatu perusahaan.  Jenis-jenis  rasio  keuangan  menurut  (Brigham  &  Houston,  2018),  dapat  dikelompokkan menjadi:
a. Rasio Likuiditas ( Liquidity Ratios ) digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya.  Rasio  yang  umum  digunakan  untuk  mengukur likuiditas, yaitu: Rasio Lancar ( Current Ratio ), dan Rasio Cepat ( Quick Ratio )
b. Rasio Manajemen Utang ( Leverage Ratios ) digunakan untuk mengetahui bagaimana perusahaan mendanai  kegiatan  usahanya  apakah  lebih  banyak  menggunakan  hutang  atau  ekuitas.  Rasio yang digunakan untuk mengukur leverage, yaitu: Rasio Utang terhadap Total Aset ( Debt Ratio ), Rasio Utang terhadap Total Ekuitas ( Debt to Equity Ratio ), Rasio Kelipatan Pembayaran Bunga ( Time  Interest  Earned ),  Rasio  Cakupan  EBITDA  ( Earnings  Before  Interest,  Taxes, Depreciation and Amortization Coverage Ratio )
c. Rasio  Manajemen  Aktivitas  ( Activity  Ratio )  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  efektif manajemen  perusahaan  menggunakan  aktivanya  dalam  melaksanakan  kegiatan  perusahaan. Rasio  aktivitas  yaitu: Average  Collection  Period ,  Rasio  Perputaran  Persediaan  ( Inventory Turnover Ratio ), Rasio Perputaran Aset Tetap ( Fixed Assets Turnover Ratio ), Rasio Perputaran Total Aset ( Total Assets Turnover Ratio ).
d. Rasio Profitabilitas ( Profitability Ratios ) digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba atau seberapa efektif pengelolaan perusahaan oleh manajemen. Rasio yang digunakan untuk  mengukur profitabilitas yaitu: Basic Earning Power (BEP) Ratio , Net Profit Margin, Return on Investment, Return on Equity .
e. Rasio nilai pasar berhubungan dengan harga saham biasa terhadap laba, arus kas dan nilai buku per  sahamnya  atau  mencerminkan performance perusahaan  secara  keseluruhan.  Rasio  yang digunakan untuk mengukur penilaian ini yaitu: Price/Earnings Ratio, Price/Cash Flow Ratio, Market/Book Value .

## 1.2 Initial Public Offering (IPO)
Penawaran  Saham  Perdana  ( Initial  Public  Offering )  adalah  saham  suatu  perusahaan  yang pertama  kali  dilepas  untuk  ditawarkan.  Adapun  tujuan  perusahaan  melakukan  IPO, Pertama , mendapatkan  dana  murah  dari  berbagai  sumber  misalnya  obligasi,  saham,  dan  bank. Kedua , memperbaiki  struktur  modal.  Bagi  perusahaan  yang  memiliki  hutang  lebih  besar  dari  modal  sendiri, hasil  emisi  merupakan  alternatif  pembayaran  hutang. Ketiga ,  meningkatkan  kapasitas  produksi  atau potensi  pertumbuhan  lebih  cepat.  Hasil  emisi  ditujukan  untuk  mengembangkan  produk  baru  yang diminati investor yang dalam jangka panjang akan meningkatkan harga saham. Keempat , memperluas hubungan bisnis. Perusahaan yang masuk pasar modal akan lebih dikenal dan mudah mencari tambahan modal, mudah mengembangkan perusahaan melalui merger, akuisisi, ataupun aliansi terlebih lagi bila harga  saham  perusahaan  meningkat.  Perusahaan  dapat  mempertahankan harga  saham  di  pasar stabil, bila perusahaan dapat menjaga kinerja keuangan terus menerus. Kelima , meningkatkan nilai perusahaan dengan naiknya harga saham (Hartono, 2017).
Fenomena menarik IPO adalah fenomena harga rendah ( underpricing ) sehingga mendapatkan initial  return yang  tinggi. Initial  Return adalah  tingkat  pengembalian  aktiva  yang  diperoleh  di penawaran perdana, mulai saat dibeli di pasar primer, sampai pertama kali didaftarkan di pasar sekunder, sedangkan Underpricing adalah  suatu  situasi  dimana  harga  saham  perusahaan  yang  baru go  public
secara  rata-rata lebih  tinggi  dari  harga  penawarannya.  Akan  tetapi  tidak  sedikit  perusahaan  yang melakukan go  public direspon  biasa  atau  bahkan  direspon  negative  oleh  para  investor  yang  akan mengakibatkan penurunan harga saham pasca IPO. Peristiwa penurunan harga saham pasca IPO dikenal dengan Overpricing . Faktor stabilitas keamanan suatu negara dan kondisi perekonomian secara makro juga dapat mengakibatkan berhasil atau tidaknya proses penawaran umum perdana.

## 1.3 Proses Penawaran Saham Perdana
Pada saat melakukan penawaran perusahaan harus menyediakan prospektus yang di dalamnya memuat  informasi  keuangan,  dan  non  keuangan.  Informasi  terdiri  dari  laporan  laba  rugi  ( Income statement ),  laporan  posisi  keuangan  ( Balance  sheet ),  laporan  Arus  Kas  ( Cash  flow  statement ). Sedangkan  informasi  non  keuangan  meliputi  informasi  mengenai underwriter, auditor,  konsultan hukum,  nilai  penawaran saham,  persentase  saham  yang  ditawarkan,  umur  perusahaan,  dan  informasi lain yang mendukung (Ikhsan, 2011). Melalui penawaran umum perdana inilah para investor melakukan penilaian  terhadap  perusahaan  yang  melaksanakan  IPO  tersebut.  Apabila  kinerja  perusahaan  yang tertuang  dalam  prospektus  baik,  maka  para  investor  akan  merespon  positif  saham  yang  ditawarkan emiten. Fenomena ini akan tercermin dari harga saham yang dibeli dari perusahaan tersebut.

## 1.4 Tahapan-tahapan Penawaran Saham Perdana
Proses  penawaran  umum  ( go  public )  saham  dapat  dikelompokkan  menjadi  empat  tahapan berdasarkan tata cara yang diatur oleh UU Pasar Modal dan Peraturan pelaksanaannya, Pertama , tahap persiapan  yang  berkaitan  dengan  pencarian  dana,  kelengkapan  dokumen ,  public  expose , penandatanganan  perjanjian  emisi,  dan  perolehan  dari  lembaga  pemeringkat. Kedua ,  Pengajuan pernyataan  pendaftaran,  yaitu  melengkapi  dokumen-dokumen  pendukung  untuk  disampaikan  ke Bapepam- LK. Ketiga, t ahap penawaran saham yaitu emiten menawarkan sahamnya kepada investor. Investor  dapat  membeli  saham  tersebut  melalui  agen-agen  penjual  yang  ditunjuk,  masa  penawaran sekurang-kurangnya tiga hari kerja. Keempat , tahap pencatatan di Bursa Efek, setelah selesai penjualan saham di pasar perdana selanjutnya saham tersebut dicatat di Bursa Efek Indonesia.

## 1.5 Pengaruh IPO terhadap CR
CR digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban lancarnya. Penelitian (Arfandi  &  Taqwa,  2018)  menemukan  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  CR.  Adapun Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah :

## H₁: Ada perbedaan current ratio sebelum dan sesudah perusahaan IPO

## 1.6 Pengaruh IPO terhadap DER
DER  digunakan  untuk  melihat  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  modal  untuk menjamin  hutang  perusahaan.  Penelitian  (Cahyani  &  Suhadak,  2017)  menemukan  perbedaan  yang signifikan pada rasio DER dimana risiko pemilik modal perusahaan semakin tinggi setelah dilakukannya IPO. Adapun Hpotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:

## H₂: Ada perbedaan debt equity ratio sebelum dan sesudah perusahaan IPO

## 1.7 Pengaruh IPO terhadap DAR
DAR  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  perbandingan  total  utang  dengan  total aktiva.  Hasil  penelitian  (Pusporini,  2014)  menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  pada  DAR  PT. Verena Multi Finance yang  melakukan  IPO (2009). Dengan demikian Hipotesis  dalam penelitian ini adalah:

## H₃: Ada perbedaan debt to asset ratio sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO

## 1.8 Pengaruh IPO terhadap ROE
Pastusiak (2016) menyimpulkan terdapat perbedaan yang signifikan pada rasio ROE yaitu nilai ROE  cenderung  menurun  setelah  dilakukan  IPO.  Dengan  demikian,  hipotesis  dalam  penelitian  ini adalah:

## H₄: Ada perbedaan return on equity sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO

## 1.9 Pengaruh IPO terhadap ROA
Return on Assets (ROA) adalah indikator profitabilitas perusahaan dalam kaitannya dengan aset operasinya.  Hasil  penelitian  (Munisi,  2017),  membuktikan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio ROA dimana nilai ROA lebih tinggi setelah IPO, namun hasil penelitian tersebut berbeda dengan penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  nilai  ROA  lebih  kecil  setelah  dilakukan  IPO.  Dengan demikian, hipotesis penelitian ini adalah,
H 5 : Ada perbedaan return on asset sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO

## 1.10 Pengaruh IPO terhadap NPM
Net  Profit  Margin  (NPM)  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  bersih.  Penelitian  (Wirajunayasa  &  Putri,  2017)  tidak menemukan  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  NPM,  namun  nilai  rata-rata  NPM  setelah  IPO menurun. Dengan demikian, hipotesis penelitian ini adalah:
H 6 : Ada perbedaan net profit margin sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO

## 1.11 Pengaruh IPO terhadap TATO
Penelitian  (Arfandi  &  Taqwa,  2018)  membuktikan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada rasio  TATO  pada  perusahaan  non  keuangan  yang listing tahun  2014.  Dengan  demikian,  hipotesis penelitian ini adalah:
H 7 : Ada perbedaan total asset turn over sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO

## 1.12 Pengaruh IPO terhadap FATO
Rasio FATO digunakan untuk melihat keefektifan perusahaan dalam mengelola aktiva tetapnya dalam  memaksimalkan  penjualan  bersih.  Hasil  penelitian  Kusumawati  (2014)  menyimpulkan  bahwa perusahaan  semakin  tidak  efektif  dalam  menggunakan  aktiva  tetap  setelah  dilakukan  IPO.  Dengan demikian, hipotesis yang diajukan peneliti adalah sebagai berikut:
H 8 : Ada perbedaan fixed asset turnover sebelum dan sesudah perusahaan melakukan IPO.

## 2. Metode Penelitian

## 2.1 Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  sebanyak  23  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  BEI  dengan  teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan, dan terpilih sebanyak 14 perusahaan non finansial yang melakukan IPO pada 2014.
Tabel 2: Daftar Perusahaan Non Finansial yang IPO 2014 No. KODE Nama Perusahaan Tanggal Pencatatan 1 TALF PT Tunas Alfin Tbk 17-Jan-2014 2 BALI PT Bali Towerindo Sentra Tbk. 13-Mar-2014 3 WTON PT Wijaya Karya Beton Tbk 8-Apr-2014 4 BLTZ PT Graha Layar Prima Tbk. 10-Apr-2014 5 MDIA PT Intermedia Capital Tbk. 11-Apr-2014 6 LRNA PT Eka Sari Lorena Transport Tbk. 15-Apr-2014 7 LINK PT Link Net Tbk. 2-Jun-2014 8 CINT PT Chitose Internasional Tbk 27-Jun-2014 9 MBAP PT Mitrabara Adiperdana Tbk 10-Jul-2014 10 TARA PT Sitara Propertindo Tbk 11-Jul-2014 11 BIRD PT Blue Bird Tbk 5-Nov-2014 12 SOCI PT Soechi Lines Tbk. 3-Dec-2014 13 IMPC PT Impack Pratama Industri Tbk 13-Dec-2014 14 GOLL PT Golden Plantation Tbk 23-Dec-2014
Sumber: IDX (2018)

## 2.2 Metode Pengumpulan Data
Bentuk data yang dikumpulkan adalah data kuantitatif dengan jenis data adalah data sekunder yang diperoleh dari prospektus 2011-2013, dan  laporan keuangan tahunan 2015-2017, serta berbagai sumber lainnya.

## 2.3 Teknik Analisis Data
Teknik analisis data yang dilakukan melalui analisis perbandingan atau metode uji beda dua rata-  rata.  Analisis  ini  membandingkan  rasio-rasio keuangan  sebelum  dan  sesudah  penawaran perdana.  Uji  beda  dua  rata-rata  menggunakan  sampel  berpasangan  sebagai  sebuah  subjek  yang sama namun mengalami dua perlakuan atau pengukuran berbeda yaitu sebelum dan sesudah IPO.

## 2.4 Analisis Data
Uji  statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  tentang  nilai  rata-rata (mean), median,  standar deviasi,  nilai  maksimum  nilai  rasio  keuangan  selama  periode  penelitian.  Uji  normalitas  data menggunakan One Sample Kolmogorov Smirnov dengan ketentuan apabila nilai signifikan diatas 0,05 maka  data  terdistribusi  normal,  sedangkan  jika  nilai  signifikan One  Sample  Kolmogorov  Smirnov dibawah 0,05 maka data tidak terdistribusi normal. Uji W ilxocon digunakan untuk menguji signifikansi hipotesis komparatif dua sampel berpasangan atau dua sampel berkorelasi bila datanya ordinal. Tes ini merupakan tes terbaik untuk menguji komparatif sebagaimana dikemukakan oleh Sugiyono (2016:45). Dasar pengambilan keputusan untuk menerima atau menolak Ho pada Wilcoxon signed rank test adalah sebagai berikut:
a. Jika probabilitas (Asymp.Sig) < 0,05 maka Hipotesis  diterima;
b. Jika probabilitas (Asymp.Sig) > 0,05 maka Hipotesis  ditolak.

## 3. Hasil Analisis dan Pembahasan
3.1 Uji Deskriptif Tabel 3 : Hasil Uji Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CR Before 42 0,07 11,23 1,8610 2,27567 CR After 42 0,13 5,14 1,8190 1,29299 DER Before 42 -1,74 13,97 1,7102 2,47643 DER After 42 0,00 1,64 0,5598 0,46688 DAR Before 42 0,19 2,45 0,6098 0,45826 DAR After 42 0,14 3,40 0,4743 0,57448 ROE Before 42 -0,24 0,64 0,1881 0,18669 ROE After 42 -0,18 0,48 0,0998 0,13653 ROA Before 42 0,00 0,32 0,0829 0,06841
ROA After 42 -0,15 1,34 0,1376 0,27927 NPM Before 42 -0,01 26,67 0,8186 4,09438 NPM After 42 -0,36 1,17 0,1481 0,25428 TATO Before 42 0,00 2,37 0,6831 0,55152 TATO After 42 0,04 5,01 0,7810 0,97184 FATO Before 42 0,00 37,93 3,4948 6,21121 FATO After 42 0,30 5,01 2,0457 1,12616 Valid N (listwise) 42
Sumber: Hasil Olahan (2020)
Berdasarkan  tabel  3  dapat  dilihat  nilai  rata-rata  CR  sebelum  IPO  lebih  rendah  dari  standar deviasinya, hal ini menunjukkan tingkat likuiditas perusahaan sebelum IPO kurang baik, namun sesudah IPO menunjukkan keadaan sebaliknya. Nilai minimum dan maksimum DER diperoleh PT Graha Layar Prima Tbk. Nilai minimum yang minus disebabkan adanya defisiensi modal pada PT Graha Layar Prima Tbk. sedangkan nilai maksimumnya terjadi karena peningkatan modal disetor. Kemampuan perusahaan membayar hutang dengan jaminan modal sendiri sebelum IPO masih rendah, terlihat dari nilai rata-rata lebih kecil dari standar deviasinya, namun sebaliknya setelah IPO tingkat Solvabilitas perusahaan lebih baik.  Nilai  rata-rata  DAR  lebih  tinggi  dibandingkan  standar  deviasinya.  hal  ini  menunjukkan kemampuan perusahaan membayar hutang dengan jaminan asset lebih baik sebelum dilakukannya IPO, sedangkan tingkat solvabilitas perusahaan setelah IPO masih rendah, terlihat dari nilai rata-rata DAR lebih kecil dari standar deviasinya.
Kondisi Profitabilitas perusahaan sebelum dan sesudah IPO tidak memberikan peningkatan laba bersih terhadap para investor atas modal yang ditanamkan, hal ini tercermin dari nilai rata-rata ROE yang  lebih  kecil  dibanding  standar  deviasinya.  Selain  itu  nilai Return  on  Equity  ( ROE ) setelah  IPO menunjukkan  kisaran  nilai  minimum  dan  maksimum  tidak  begitu  luas.  Nilai  ROE  yang  negative sebelum  dan  setelah  IPO  menunjukkan  tingkat  profitabilitas  yang  kurang  baik  bagi  para  investor. Kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dan  membayar  hutang  melalui  asset  (ROA)  lebih  baik ketika sebelum dilakukan  IPO. hal ini tercermin dari nilai rata-rata yang lebih besar dari nilai standar deviasi. Kisaran  nilai  minimum  dan  maksimum Net  Profit  Margin  ( NPM ) sebelum  IPO  sangat  luas. Nilai NPM minimum yang negative disebabkan rugi atas pembayaran pinjaman jangka panjang dalam mata uang asing. Sedangkan nilai maksimum sebesar 26,67 persen karena laba atas transaksi akuisisi entitas anak. Kemampuan menghasilkan laba relative kurang baik pada perusahaan sebelum dan setelah IPO, hal ini dapat ditunjukkan dari rendahnya nilai rata-rata NPM dibanding nilai standar deviasinya. Dengan  demikian  tingkat  profitabilitas  yang  tercermin  melalui  NPM  tidak  mengalami  perubahan sebelum maupun sesudah IPO.
Tingkat  rasio  aktivitas  yang  dicerminkan  melalui  TATO  cenderung  lebih  baik  sebelum dilakukan IPO, hal ini dapat dilihat dari nilai rata-rata lebih besar dari standar deviasi. Ini menunjukkan aktiva  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  meningkatkan  penjualan  namun  sebaliknya  kemampuan perusahaan  setelah  IPO  menghasilkan  penjualan  dari  total  aktiva  mempunyai  tingkat  rasio  aktivitas kurang  baik.  Sedangkan  Nilai Total  Asset  Turnover (TATO)  setelah  IPO  menunjukkan  kisaran  nilai minimum dan maksimum sangat luas, yaitu 0,04 diperoleh PT Sitara Propertindo Tbk., sedangkan nilai maksimum TATO sebesar 5,01 diperoleh PT Blue Bird Tbk. Nilai rata-rata FATO yaitu 2,0457 lebih besar dari standar deviasinya yaitu 1,12616, menunjukkan kemampuan perusahaan setelah IPO dapat meningkatkan penjualan dari setiap i n v e s t a s i  a ktiva tetapnya., sebaliknya sebelum IPO, perusahaan kurang  mengoptimalkan  aktiva  tetapnya  untuk  meningkatkan  penjualannya.  Dengan  demikian  rasio aktivitas yang dicerminkan melalui FATO setelah IPO menjadi lebih baik dibandingkan sebelum IPO.

## 3.2 Uji Normalitas
Tabel 4: Hasil Uji Normalitas Rasio Keuangan Kolmogorov-Smirnov a Statistic Df Sig. CR Before 0,216 42 0,000 CR After 0,178 42 0,002 ER After 0,229 42 0,000 DAR Before 0,244 42 0,000 DAR After 0,322 42 0,000
ROE Before 0,100 42 ,200 * ROE After 0,155 42 0,012 ROA Before 0,113 42 ,200 * ROA After 0,287 42 0,000 NPM Before 0,456 42 0,000 NPM After 0,180 42 0,002 TATO Before 0,129 42 0,075 TATO After 0,317 42 0,000 FATO Before 0,352 42 0,000 FATO After 0,089 42 ,200 *
Sumber: Hasil Olahan (2020)
Berdasarkan tabel 4 dapat dilihat bahwa signifikansi normal (nilai sig > 0,05) hanya didapatkan pada rasio ROE sebelum IPO, ROA sebelum IPO, TATO sebelum IPO dan FATO setelah IPO. Dengan demikian  data  penelitian  pada  model  ini  dinyatakan  tidak  berdistribusi  normal,  sehingga  pengujian hipotesis selanjutnya menggunakan uji non parametris yaitu Uji Wilcoxon Signed Rank Test .

## 3.3 Uji Wicoxon Signed Rank Test
Tabel 5: Test Statistics a CR After - CR Before DER After - DER Before DAR After - DAR Before ROE After - ROE Before ROA After - ROA Before NPM After - NPM Before TATO After - TATO Before FATO After - FATO Before Z -1.238 b -3.839 c -2.797 c -3.098 c -.216 c -.920 c -1.136 c -1.157 c Asymp. Sig. (2- tailed) 0.216 0.000 0.005 0.002 0.829 0.357 0.256 0.247

## Sumber: Hasil Olahan (2020)
Berdasarkan uji wilcoxon signed rank test pada tingkat signifikansi α = 5% menunjukkan hasil berbeda  pada  setiap  variabel.  yaitu  adanya  perbedaan  signifikan  perusahaan  setelah  IPO  pada  DER, DAR dan ROE, sedangkan CR, ROA, NPM, TATO dan FATO tidak menunjukkan hasil perbedaan yang signifikan.

## 3.4 Pembahasan Hasil Penelitian

## 3.4.1 Perbedaan Likuiditas Sebelum dan Sesudah IPO
Current  Ratio menunjukkan  hasil  yang  beragam  pada  periode  sebelum  dan  sesudah  IPO. Peningkatan  nilai  aktiva  lancar  dan  hutang  lancar  menghasilkan  nilai  rata-rata  CR  cenderung  sama dengan  sebelum  dilakukanya  IPO.  Hal  ini  disebabkan  sebagian  besar  hutang  lancar  perusahaan mengalamai kenaikan tidak diimbangi dengan kenaikan aktiva lancar yang signifikan.  Nilai CR yang kurang ideal terjadi pada PT. Golden Plantation Tbk yang bergerak pada perkebunan kelapa sawit, rata- rata nilai CR setelah IPO justru mengalami penurunan. Rata-rata nilai aktiva lancar setelah IPO menurun sebesar  47  persen,  namun  nilai  hutang  lancar  rata-rata  bertambah  sebesar  96  persen.  Kondisi  ini menunjukkan bahwa manajemen perusahaan belum maksimal dalam mengelola aktiva lancarnya setelah mendapatkan tambahan modal kerja setelah dilakukannya IPO. Peningkatan aktiva lancar, dan hutang lancar  menghasilkan  nilai  rata-rata  CR  cenderung  sama  dengan  sebelum  dilakukanya  IPO.  Hasil penelitian ini menyimpulkan bahwa IPO tidak berpengaruh signifikan terhadap rasio likuiditas.

## 3.4.2 Perbedaan Solvabilitas Sebelum dan Sesudah IPO
Hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  rasio  solvabilitas sebelum dan sesudah IPO dilihat dari Debt to equity ratio dan debt to asset ratio yang menunjukkan nilai  signifikansi  positif.  Nilai  hutang  setelah  dilakukannya  IPO  cenderung  bertambah,  namun  nilai penambahan asset maupun modal juga jauh lebih besar dibandingkan sebelum dilakukan IPO. Tingkat rasio ini menunjukkan kondisi perusahaan semakin baik karena porsi hutang terhadap modal maupun total aset semakin kecil.Semua perusahaan menunjukkan nilai DAR maupun DER setelah dilakukannya
IPO dibawah  dua. Nilai sangat signifikan dihasilkan PT. Graha Layar Prima Tbk atau Blitz Megaplex yang  bergerak  di  industri  hiburan.  Dengan  banyaknya  film-film box  office yang  dijadwalkan  tayang pada  tahun-tahun  setelah  IPO  sehingga  mempengaruhi  investor  untuk  memberikan  tambahan  modal. Nilai modal naik menjadi 3 kali lipat dan nilai aset naik menjadi 2 kali lipat, sehingga nilai modal dan aset mampu menghasilkan perbandingan yang lebih baik dari jumlah hutang jangka panjang yang justru menurun  hingga  54  persen.  (Fitriyani,  2016),    menjelaskan  bila  dana  hasil  IPO  digunakan  untuk menambah modal kerja  dan aktivanya, maka jaminan terhadap hutang akan semakin tinggi, sehingga setelah IPO perusahaan diharapkan memiliki debt to equity ratio dan debt ratio yang lebih kecil karena porsi  modal  sendiri  dan  aktiva  bertambah  dibandingkan  total  hutang.  Dengan  demikian  perhitungan rasio solvabilitas menunjukkan hasil positif dan lebih baik setelah dilakukannya IPO. Hasil penelitian ini didukung oleh (Cahyani & Suhadak, 2017).

## 3.4.3 Perbedaan Profitabilitas Sebelum dan Sesudah IPO
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa IPO secara keseluruhan tidak  berpengaruh terhadap rasio profitabilitas. Kerugian yang dialami PT. Graha Layar Prima Tbk., PT. Golden Plantation Tbk., dan PT. Eka Sari Lorena Transport Tbk. menyebabkan terjadinya penurunan laba (NPM). Penambahan modal  maupun  aset  dengan  dilakukannya  IPO  tidak  menjamin  tercapainya  peningkatan  pendapatan perusahaan. Adanya penurunan daya beli masyarakat, dan kurang tepatnya pengelolaan aktiva produktif menyebabkan  turunnya  perolehan  laba.  Hal  lain  yang  menyebabkan  penurunan  laba  dikarenakan proporsi laba lebih kecil akibat perusahaan dibebankan biaya yang semakin besar Hasil penelitian ini didukung  oleh  Penelitian  (Putra  et  al.,  2016)  yang  melakukan  penelitian  terhadap  perusahaan  yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia 2011-2015.

## 3.4.4 Perbedaan Aktivitas Sebelum dan Sesudah IPO
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  terhadap  rasio  aktivitas. Menurunnya penjualan bersih hingga 22 persen pada PT. Eka Sari Lorena Transport Tbk. yang tidak selaras  dengan  bertambahnya  nilai  aset  menyebabkan  menurunnya  tingkat  perputaran  aktiva perusahaan. Meningkatnya nilai penjualan bersih pada rata-rata perusahaan lainnya setelah IPO adalah pencapaian  yang  sesuai  dengan  harapan,  namun  jika  dibandingkan  dengan  nilai  total  aktiva  yang meningkat  hingga  92  persen,  dan  aktiva  lancar  hingga  102  persen,  mengindikasikan  kemampuan manajemen perusahaan mengelola aktiva kurang efektif. Dengan demikian perusahaan belum maksimal meningkatkan  penjualan  setelah  dilakukannya  IPO.  Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  Kusumawati (2014) yang menyatakan bahwa rasio aktivitas yang tercermin pada TATO dan FATO tidak efektif pada perusahaan IPO yang listing di BEI 2009.

## 4. Kesimpulan
Rasio  likuiditas,  profitabilitas  dan  aktivitas  tidak  menunjukkan  perbedaan  setelah  IPO, perbedaan  yang  signifikan  ditemukan  pada  rasio  solvabilitas.  Beberapa  perusahaan  mengalami penurunan  nilai  CR  jauh  dari  cerminan  nilai  ideal.  Kondisi  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen perusahaan belum maksimal dalam mengelola aktiva lancarnya. Adanya tambahan modal kerja setelah IPO tidak  membuat nilai CR  meningkat. Disisi lain, nilai rata-rata hutang lancar semakin bertambah tanpa diimbangi dengan bertambahnya aktiva lancar yang signifikan. Solvabilitas perusahaan setelah IPO semakin baik. Hidupnya kembali beberapa industri memengaruhi para investor untuk memberikan tambahan modal yang memberikan jaminan hutang semakin tinggi, sehingga setelah IPO perusahaan memiliki debt  to  equity  ratio dan debt  assets  ratio lebih  kecil.  Hal  ini  terbukti  semua  perusahaan menunjukkan nilai DAR maupun DER dibawah dua. Kerugian beberapa perusahaan telah menyebabkan profitabilitas perusahaan tidak mengalami perubahan setelah IPO. Kesalahan dalam memilih strategi, kurang tepatnya penyaluran dana IPO terhadap aktiva yang kurang produktif, dan penurunan daya beli masyarakat, menyebabkan beberapa perusahaan sulit untuk meningkatkan laba. Penambahan modal dan asset  dengan  dilakukannya  IPO  tidak  menjamin  tercapainya  peningkatan  pendapatan  perusahaan. Tingginya  persaingan,  pembangunan  infrastruktur,  dan  kondisi  eksternal  lainnya  pada  salah  satu perusahaan  transportasi  mengakibatkan  penurunan  pendapatan,  walaupun  nilai  aktiva  dan  modal bertambah.

## 5. Rekomendasi
Manajemen  perusahaan  dapat  memilih  strategi  bisnis  yang  lebih  tepat,  efisiensi  biaya,  dan mencari terobosan baru dalam rangka mengantisipasi persaingan dan gejolak ekonomi yang fluktuatif. Tambahan modal perusahaan yang diperoleh dari IPO, sebaiknya diinvestasikan pada aktiva yang lebih produktif, dengan tujuan meningkatkan penjualan dalam jangka panjang. Bagi perusahaan  yang ingin mendapatkan  tambahan  modal,  pinjaman  dari  pihak  ketiga  menjadi  alternatif  lain  yang  lebih  efektif dibandingkan  melakukan  IPO.  Bagi  peneliti  selanjutnya  dapat  memilih  periode  dengan  jumlah perusahaan yang lebih banyak melakukan IPO.

## Daftar Pustaka
Arfandi,  A.,  &  Taqwa,  S.  (2018).  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan  Sesudah  Initial  Public Offering  (IPO)  Pada  Perusahaan  Non  Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Wahana  Riset Akuntansi , 6 (2), 1347–1364. Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2018). Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Penerbit: Salemba Empat Cahyani, R. T., & Suhadak, S. (2017).  Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum  dan Sesudah Perusahaan Melakukan IPO (Initial Public Offering) Di Bursa Efek Indonesia (BEI) (Studi pada Perusahaan yang Listing Di BEI pada tahun 2013). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 1. April 2017
Fitriyani,  M.M.  (2016).  Analisis  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Sesudah  Initial  Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia , Universitas Pendidikan Indonesia. repository.upi.edu | perpustakaan.upi.edu
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi kesebelas. Yogyakarta: BPFE. Ikhsan, Adhisyahfitri Evalina. (2011). Initial Public Offerings dan Kinerja Keuangan . Jurnal Keuangan dan Bisnis. Vol.3 No. 3.
Khatami, N., Hidayat, R. R., & Sulasmiyati, S. (2017). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia (Studi pada Perusahaan Non Finansial yang Listing di BEI Tahun 2011). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 47. No. 1. Juni 2017.
Kusumawati, Fitri Lita dkk. (2014). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Initial Public  Offering  (IPO)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Studi  Pada  Perusahaan  yang  Listing  di  BEI Tahun 2009). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 8 No. 2. Maret 2014.
Munisi,  G.  H.  (2017).  Financial  performance  of  initial  public  offerings:  Companies  listed  on  Dares Salaam Stock Exchange. Banking, Economics and Business Research (ICMABEBR-19) . Pastusiak,  Radoslaw  et  al.  (2016).  Company  Profitability  Before  and  After  IPO.  Is  It  a  Windows Dressing or Equity Dilution Effect? . Prague Economic Papers . Vol. 25. No. 01. Pusporini,  Ariyanti.  (2014).  Dampak  Initial  Public  Offering  terhadap  Kinerja  Keuangan  PT  Verena Multi Finance Tbk. dan PT Batavia Prosperindo Finance, Tbk. Institut Pertanian Bogor.
Putra, E. K., Soesetio, Y., & Wijijayanti, T. (2016). Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan terhadap Pembentukan  Initial  Return  (Studi  pada  Perusahaan  yang  melakukan  Initial  Public  Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2011-2015). Ekonomi Bisnis , 21 (2), 179–189. Sugiyono. (2016). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D . Bandung : Alfabeta. Wirajunayasa, P. A. A., & Putri, I. (2017). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Initial Public Offerings. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , Vol. 19 (3), 1916–1942.