Jurnal Ilmiah Berkala Enam Bulanan p-ISSN 1410 – 1831

## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 24 Nomor 2, Juli 2019
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak

## ANALISIS EFEK ANTESEDEN STRUKTUR MODAL PADA NILAI PERUSAHAAN
Ruli Indriani 1 , Ratna Septiyanti 2 , Ninuk Dewi Kusumaningrum 3 , Usep Syaipudin 4 1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung
4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung

## Informasi Naskah

## Abstract
Update Naskah: Dikumpulkan: 30 Mei 2019
Diterima: 30 Juni 2019 Terbit/Dicetak: 30 Juli 2019
The  research  aims  to  examine  the  antecedent  variables  of capital  structure,  such  as  profitability,  firm  size,  investment opportunity  set,  managerial  ownership,  and  dividend  policy, and its effect on the firm value. We used 41 listed firms of the Indonesia  Stock  Exchange  from  manufacturing  industry  in 2012-2017 period. We used factor analysis to determine the representativeness  of  independent  variables  as  the  capital structure variables then we tested its effect on firm value by using  multiple  linear  regression.  The  results  indicate  that profitability, firm size, investment opportunity set, managerial ownership,  and  dividend  policy  simultaneously  have  a statistically  significance  influence  on  capital  structure. Partially, profitability has a statistically significance negative effect  on capital  structure,  investment  opportunity  set  has a statistically  significance  positive  effect  on  capital  structure, and  managerial  ownership  has  a  statistically  significance negative  effect  on  capital  structure,  while  firm  size  and dividend policy have no statistically effect on capital structure. This research give an empirical evidence that capital structure have a statistically significance positive effect on firm value. This result have an implication that the antecedent effect of capital  structure  is  positive  and  statistically  significance  on firm value.

## Keywords:
Antecedent Effect, Capital Structure, Firm Value, Factor Analysis.

## A. PENDAHULUAN
Perkembangan zaman  yang semakin maju membuat perusahaan harus menyesuaikan diri terhadap perkembangan tersebut guna mempertahankan usaha yang dijalankannya. Terlebih lagi, dengan memasuki era  Masyarakat  Ekonomi  ASEAN  (MEA)  perusahaan  tentu  akan  menghadapi  tantangan  yang  semakin ketat.  Perusahaan  perlu  mengelola  usahanya  sedemikian  rupa  agar  mencapai  keunggulan  kompetitif dibandingkan  dengan  para  pesaingnya.  Pada  dasarnya  tujuan  didirikannya  perusahaan  adalah  untuk mendapatkan keuntungan. Selanjutnya, perusahaan harus dapat dikelola dengan baik dengan tujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi akan berdampak pada kemakmuran para pemegang saham. Oleh karena itu, pengelolaan perusahaan perlu mendapat perhatian lebih agar tercapainya nilai  perusahaan  yang  maksimal.  Pengelolaan  perusahaan  dapat  berasal  dari  berbagai  aspek,  misalnya berkaitan dengan modal yang tidak lepas dari keputusan pendanaan.
Dalam kegiatan pendanaan, ada dua sumber modal, yaitu internal financing dan external financing. Internal  financing ,  dimana  perusahaan  mendapatkan  dana  melalui  laba  ditahan,  sementara external financing diambil  dari debt dan  atau equity (Brigham  dan  Houston,  2006).  Salah  satu  sumber  modal perusahaan berasal dari external financing , biasanya berasal dari pinjaman dari luar perusahaan atau disebut dengan hutang. Hutang perusahaan seringkali dibandingkan dengan ekuitas yang dikenal dengan Debt to Equity Ratio (DER) yaitu rasio untuk mengetahui struktur modal perusahaan (Linda, et al . 2017). Struktur modal yang optimal dapat diartikan sebagai struktur modal yang dapat meminimalkan biaya penggunaan modal keseluruhan dan modal biaya rata-rata, sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan (Linda, et al . 2017).
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Soleman  (2008)  mengenai  tingkat  hutang  pada  perusahaan  publik yang terdaftar di BEI selama satu dekade, pada tahun 1993-2003 menunjukkan bahwa komposisi struktur modal  masih  lebih  banyak  didominasi  oleh  hutang  dengan  tingkat leverage di  atas  60%.  Artinya, perusahaan  publik  di  Indonesia  masih  bergantung  pada  hutang  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan mereka.  Penentuan  struktur  modal  tentu  perlu  diamati  secara  cermat  karena  akan  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan. Penentuan struktur modal yang tidak optimal akan menimbulkan biaya tetap yang tinggi sehingga dapat berpengaruh buruk bagi perusahaan.
Rasio  DER  yang  semakin  tinggi  menunjukkan  semakin  tinggi  pula  risiko  perusahaan  karena pendanaan  perusahaan  dari  hutang  semakin  tinggi  yang  mengakibatkan  laba  operasi  yang  diperoleh perusahaan turun akibat membayar beban bunga tetap. Selain itu, menyebabkan semakin banyak aliran kas yang  digunakan    untuk  membayar  angsuran  pinjaman.  Ada  beberapa  teori  yang  berkaitan  dengan  rasio DER,  salah  satunya  adalah Pecking  Order  Theory yang  menyatakan  bahwa  urutan  penggunaan  dana perusahaan,  jika  menggunakan  dana  dari  pihak  luar  perusahaan  maka  manajer  akan  lebih  dahulu menggunakan hutang.
Manajer lebih menyukai penggunaan hutang untuk pendanaan dari pihak luar perusahaan dari pada penerbitan  saham  baru,  dengan  pertimbangan  biaya  emisi  hutang  jangka  panjang  yang  lebih  murah daripada penerbitan saham (Weston dan Copeland, 1997).
Keputusan  pendanaan  atau  penentuan  struktur  modal  tentu  dipengaruhi  berbagi  faktor.  Faktor pertama  adalah  profitabilitas.  Menurut  Marfuah  dan  Nurlaela  (2017)  profitabilitas  yang  tinggi  maka struktur  modalnya  juga  akan  tinggi.  Hal  ini  dikarenakan  profitabilitas  menunjukkan  kemampuan perusahaan  memperoleh  laba.  Dengan  laba  yang  diperoleh  semakin  tinggi,  maka  memungkinkan  untuk penawaran  hutang  yang  semakin  tinggi,  dikarenakan  tingkat  kepercayaan  kreditur  terhadap  perusahaan semakin  besar.  Selain  itu,  terdapat  ukuran  perusahaan  yang  mempengaruhi  besarnya  struktur  modal perusahaan.  Ukuran  perusahaan  yang  semakin  besar,  artinya  semakin  besar  pula  pendanaan  yang dibutuhkan untuk menjalankan usaha dari perusahaan tersebut, sehingga semakin besar pula kemungkinan peningkatan  pinjaman  sebagai  sumber  pendanaannya.  Sheikh  dan  Qureshi  (2017)  juga  menyatakan  ada hubungan positif antara ukuran perusahaan dengan struktur modal.
Struktur  modal  juga  dapat  dipengaruhi  oleh invesment  opportunity  set .  Linda, et  al .  (2017)
menjelaskan bahwa invesment opportunity set berkaitan dengan tersedianya aset riil, dan memiliki peluang dan kesempatan untuk investasi  di  masa depan,  sehingga terjadi  kombinasi  diantara kedua hal  tersebut. Kondisi ini menghasilkan set kesempatan investasi.
Kepemilikan manajerial adalah faktor lain yang memperngaruhi struktur modal perusahaan. Semakin besar  kepemilikan  manajerial  maka  penggunaan  hutang  akan  semakin  menurun  (Jensen  dan  Meckling, 1976). Selain itu, kebijakan dividen juga mempengaruhi struktur modal dimana dengan adanya kebijakan dividen  yang  tinggi  mengakibatkan  laba  ditahan  sebagai  sumber  pendanaan  menurun  sehingga  dapat memicu  kenaikan  penggunaan  hutang.  Suryani  dan  Khafid  (2015)  menyatakan  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Penelitian  yang  berkaitan  dengan  faktor-faktor  apa  saja  yang  memengaruhi  struktur  modal  atau keputusan  pendanaan  perusahaan  telah  dilakukan  sebelumnya  oleh  berbagai  peneliti.  Namun,  masih banyak  hasil  penelitian  yang  belum  konklusi  dikarenakan  perbedaan  waktu,  tempat,  populasi,  jumlah sampel  penelitian,  dan  lain-lain.  Penelitian  Marfuah  dan  Nurlaela  (2017)  menunjukkan  bahwa  secara parsial ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berbanding terbalik  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tangiduk, et  al .  (2017)  yang  meneliti  tema  serupa menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh dan tidak signifkan terhadap struktur modal. Begitu pula dengan profitabilitas yang tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modal.
Penelitian  Ramli  dan  Papilaya  (2015)  menemukan  bahwa invesment  opportunity  set berpengaruh positif  terhadap  struktur  modal,  berbanding  terbalik  dengan  penelitian  dari  Fitriyah  dan  Hidayat  (2011) yang menyatakan bahwa IOS berpengaruh negatif terhadap DER. Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  Mardiyati,  dkk  (2018) menyatakan  tidak  ada  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  hutang.  Sheisarvian,  dkk (2015) menyatakan kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap struktur modal, sedangkan Suryani dan Khafid (2015) berpendapat ada hubungan positif antara kebijakan dividen dengan struktur modal.
Hasil yang berbeda pada pengujian tentang pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan juga ditemukan. Penelitian Manoppo dan Arie (2016) menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Pengaruh  tersebut  diperkuat  dengan  penelitian  dari  Hasania,  dkk (2016)  yang  menyatakan  hal  serupa.  Berbanding  terbalik  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Manihuruk, et al. (2016) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Adanya research gap pada literatur terdahulu menjadi dasar dalam penelitian ini untuk mengkaji lebih lanjut  mengenai  struktur  modal.  Belum  ada  penelitian  yang  menguji  pengaruh  efek  anteseden  struktur modal  secara  komprehensif  dalam  kaitannya  dengan  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  menguji  efek anteseden struktur modal terhadap nilai perusahaan. Pengujian efek anteseden struktur modal dilakukan dengan  menggunakan  metoda factor  analysis ,  sehingga  diperoleh  suatu  faktor  yang  komposisinya merupakan keterwakilan ( representative ) pengukuran efek anteseden atas variabel struktur modal dalam keterkaitannya dengan nilai perusahaan.

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Modigliani and Miller (MM) Theory
Teori Modigliani and Miller merupakan teori yang pertama kali dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1958). Teori ini lebih dikenal dengan teori MM. Teori MM menyatakan bahwa nilai perusahaan dan weighted average cost of capital (WACC) tidak dipengaruhi oleh struktur modal perusahaan. Namun, asumsi  pasar  sempurna  dari  MM  seperti  tidak  ada  biaya  transaksi,  tidak  ada  pajak,  informasi  simetris, tingkat  bunga  meminjam  sama  dengan  tingkat  bunga  meminjamkan  sebesar  tingkat  bunga  bebas  risiko adalah bertentangan dengan keadaan dalam dunia nyata (Rustam, 2015). Menurut Brigham dan Houston (2006) teori Modigliani dan Miller terbagi menjadi 2 kondisi, yaitu (1) tanpa pajak, diasumsikan bahwa jika tidak ada pajak perusahaan maka tidak terdapat pengaruh financial leverage terhadap nilai perusahaan.
(2) dengan pajak perusahaan, dinyatakan bahwa nilai perusahaan yang memiliki hutang akan lebih besar daripada nilai perusahaan yang tidak memiliki hutang.

## Agency Theory
Agency  theory atau  teori  keagenan  berkaitan  dengan  hubungan  antara principal dan agent yang didalamnya terdapat kontrak kerjasama yang mengikat. Menurut Jensen dan Meckling (1976) menjelaskan teori keagenan sebagai hubungan antara agent (manajemen suatu usaha) dan principal (pemilik usaha). Di dalam hubungan tersebut terdapat perbedaan kepentingan keduanya sehingga memicu munculnya konflik (masalah  keagenan).    Jensen  dan  Meckling  (1976)  mengemukakan  bahwa  pemisahan  atau  perbedaan pengawasan  dan  struktur  kepemilikan  dapat  meningkatkan  biaya  keagenan  ( agency  cost ).  Terdapat beberapa  cara  yang  dapat  dilakukan  untuk  dapat  mengurangi  biaya  keagenan  seperti  meningkatkan kepemilikan  dari  dalam  ( insider  ownership )  atau  kepemilikan  manajerial,  dan  meningkatkan dividen payout ratio.

## Pecking Order Theory
Pecking order theory dikemukakan oleh Myers dan Majluf pada tahun 1984 yang berkaitan dengan urutan  keputusan  pendanaan.  Manajer  akan  lebih  dahulu  memilih  menggunakan  dana  laba  ditahan,  lalu menggunakan  hutang,  dan  menerbitkan  saham  sebagai  pilihan  terakhir.  Menurut  Weston  dan  Copeland (1997) Manajer lebih menyukai penggunaan hutang untuk pendanaan dari pihak luar perusahaan dari pada penerbitan saham baru, karena pertimbangan biaya emisi hutang jangka panjang yang lebih murah daripada penerbitan saham.

## Kerangka Pemikiran
Penelitian ini didasarkan pada kerangka pemikiran berikut:
Menurut  Hastalona  (2013)  mendefinisikan  profitabilitas  adalah  tingkat  keuntungan  bersih  yang berhasil  diperoleh  perusahaan  dalam  menjalankan  operasionalnya  dalam  suatu  periode.  Apabila profitabilitas atau laba perusahaan besar maka kemungkinan besar perusahaan akan dipandang oleh para investor  atau  kreditur  memiliki  prospek  masa  depan  yang  lebih  bagus.  Perusahaan  yang  memiliki profitabilitas yang tinggi cenderung akan mengurangi penggunaan hutang sebagai sumber pendanaannya.
Hal  ini  sesuai  dengan Pecking  Order  Theory yang  mengemukakan  bahwa  perusahaan  cenderung menggunakan  sumber  pendanaan  internal  sebanyak  mungkin  sebelum  memutuskan  untuk  berhutang (Angelya dan Arilyn, 2017). Hasil penelitian dari Masnoon dan Saeed (2014) dan Atiqoh (2016) variabel
ini berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Artinya, semakin tinggi profitabilitas maka semakin kecil proporsi  penggunaan  hutang  sebagai  pendanaan  atau  struktur  modal  perusahaan.  Berdasarkan  uraian tersebut, maka hipotesis pertama yang diajukan adalah:
H 1 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dipertimbangkan  perusahaan  dalam menentukan seberapa besar kebijakan keputusan pendanaan (struktur modal). Ukuran perusahaan menurut Riyanto (2010) menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yang ditunjukkan dari total aktiva, jumlah penjualan,  rata-rata  penjualan  dan  rata-rata  total  aktiva.  Ukuran  besar  kecilnya  perusahaan  ini  diukur melalui  logaritma  natural  dari  total  aset  (Ln  total  aset).    Total  aset  dijadikan  sebagai  indikator  ukuran perusahaan karena sifatnya jangka panjang dibandingkan dengan penjualan (Titman dan Wessels, 1988). Apabila  perusahaan  semakin  besar  maka  semakin  besar  pula  dana  yang  akan  dikeluarkan,  baik  itu  dari kebijakan hutang atau modal sendiri ( equity ) dalam mempertahankan atau mengembangkan perusahaan.
Ukuran perusahaan sering dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya kebangkrutan bagi suatu perusahaan, dimana perusahaan dengan ukuran lebih  besar dipandang lebih mampu  mengahadapi  krisis dalam  menjalankan  usahanya.  Hal  ini  akan  mempermudah  perusahaan  dengan  ukuran  besar  untuk memperoleh  pinjaman  dari  kreditur.  Dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  yang  lebih  besar  akan  lebih mudah mendapat  pendanaan dari hutang karena  memiliki nilai  aset  yang dijadikan jaminan lebih tinggi sehingga para pemberi pinjaman akan merasa lebih aman. Hal ini selaras dengan penelitian yang dilakukan Sheikh dan Qureshi (2017) dan Marfuah dan Nurlaela (2017) yang menyatakan bahwa semakin besar nilai ukuran perusahaan maka semakin besar juga struktur modal pada perusahaan. Oleh karena itu, hipotesis kedua yang diajukan adalah:
H 2 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Perusahaan  yang  memiliki  kesempatan  investasi  atau  pertumbuhan  yang  tinggi  akan  cenderung menggunakan  hutang  yang  lebih  besar.  Kebutuhan  dana  pada  perusahaan  akan  semakin  besar  seiring dengan  semakin  tingginya  pertumbuhan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  mendorong  perusahaan  untuk menggunakan  lebih  banyak  hutang.    Hal  itu  diperkuat  oleh  penelitian  Ramli  dan  Papilaya  (2015)  serta Linda, et al. (2017)  yang menyatakan bahwa semakin besar IOS  atau kesempatan investasi perusahaan, maka  perusahaan  cenderung  menggunakan  hutang  lebih  banyak  dalam  struktur  modalnya.  Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis ketiga yang dapat diajukan adalah:
H 3 : Invesment opportunity set berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Kepemilikan  manajerial  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  struktur  modal. Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa salah satu cara untuk memperkecil kemungkinan adanya konflik  dalam  perusahaan  akibat agent dan principal adalah  dengan  cara  memperbesar  kepemilikan manajerial.  Semakin  besar  kepemilikan  manajerial  maka  akan  semakin  kecil  penggunaan  hutang perusahaan. Pengaruh negatif tersebut diperkuat oleh penelitian dari Wimelda dan Marlinah (2013) serta Sheisarvian, dkk (2015). Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis keempat yang dapat diajukan adalah: H 4 : Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Struktur modal dapat dipengaruhi oleh kebijakan dividen yang berkaitan dengan tinggi rendahnya laba  ditahan  suatu  perusahaan. Pecking  order  theory menjelaskan  bahwa  urutan  pertama  pendanaan perusahaan berasal dari internal financing yaitu laba ditahan, kemudian disusul dengan external financing berupa hutang. Apabila laba ditahan dirasa cukup sebagai sumber pendanaan maka tidak diperlukan lagi external financing . Oleh karena itu, apabila kebijakan dividen menetapkan dividen  yang dibagikan lebih besar  maka  laba  ditahan  perusahaan  akan  semakin  kecil  sehingga  diperlukan  lebih  banyak external financing berupa hutang. Pengaruh positif antara kebijakan dividen dengan struktur modal diperkuat oleh penelitian dari Suryani dan Khafid (2015). Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis kelima yang dapat diajukan adalah:
Struktur modal merupakan perbandingan antara modal dari luar perusahaan  yang biasanya berupa hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri  ( shareholder’s  equity )  sebagai  sumber  pembiayaan perusahaan. Perusahaan dengan prospek masa depan yang baik memerlukan pendanaan yang besar untuk membiayai  operasional  usahanya  yang  berkiatan  dengan  keinginan  para  pemgang  saham  untuk memaksimalkan nilai perusahaan demi terwujudnya kemakmuran para pemegang saham. Oleh karena itu, struktur modal akan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan. Sesuai  dengan teori  MM  yang menyatakan bahwa nilai perusahaan akan meningkat seiring dengan penggunaan hutang dengan asumsi adanya pajak karena biaya bunga hutang dapat dijadikan pengurang dalam pembayaran pajak. Linda, et al (2017) juga menyatakan bahwa dengan penggunaan struktur modal yang optimal akan meningkatkan nilai perusahaan. Penelitian  dari  Manoppo  dan  Arie  (2016)  dan  Hasania,  dkk  (2016)  memperkuat  bahwa  struktur  modal berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  hipotesis keenam yang dapat diajukan adalah:
H 6 : Struktur modal  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## C. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  yang bersumber dari website Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id). Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2012-2017.  Teknik  pengambilan  sampel menggunakan purposive  sampling sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak  41  perusahaan,  seperti  yang dijelaskan pada Tabel 1. Adapun daftar perusahaan sampel yang digunakan pada penelitian ini seperti pada Lampiran 1
Tabel 1 Hasil Purposive Sampling No Keterangan Jumlah 1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2012-2017 157 2 Perusahaan  yang  tidak  menerbitkan  laporan  keuangan  berturut-turut selama tahun 2012-2017 (31) 3 Perusahaan  yang  mengalami  kerugian  selama  periode  penelitian  yaitu tahun 2012-2017 (61) 4 Perusahaan  yang  tidak  memiliki  data  yang  lengkap  terkait  variabel penelitian selama periode penelitian yaitu tahun 2012-2017 (24) Total sampel perusahaan per tahun 41 Total sampel perusahaan tahun 2012-2017 246

## Definisi dan Operasionalisasi Variabel

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dalam  hubungannya  dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri (Sartono, 2010). Menurut Kasmir (2016) rasio profitabilitas merupakan  rasio  yang  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  mencari  keuntungan.  Dalam  hal  ini  rasio profitabilitas  diukur  menggunakan  rasio Return  on  Assets (ROA).  ROA  digunakan  untuk  menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba dengan menggunakan total aset yang dimiliki (Kasmir, 2016). Semakin tinggi  ROA menunjukkan semakin tinggi  pula laba  yang diperoleh dan menunjukkan semakin baik  posisi  perusahaan  dari  segi  penggunaan  asetnya. Return  on  Assets dapat  diformulasikan  sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐴 = Laba bersih sesudah pajak Total aset

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan ( firm size ) merupakan besarnya aktiva yang dimiliki oleh perusahaan, sehingga perusahaan mempunyai kekuatan lebih dalam memperoleh pendanaan eksternal dalam kemudahan masuk ke pasar modal, dikarenakan perusahaan besar memiliki nilai jaminan yang besar (Himawan dan wibowo, 2016). Ukuran perusahaan diproksikan dengan nilai logaritma natural dari total aktiva. (Hartono, 2015). Merujuk  pada  penelitian  Marfuah  dan  Nurlaela  (2017)  secara  sistematis  ukuran  perusahaan  dapat diformulasikan sebagai berikut:

## Ukuran perusahaan = Ln (total aset)

## Invesment Opportunity Set
Invesment opportunity set (IOS) menurut Gaver dan Gaver (1993) yang dikutip oleh Hidayah (2015) bersifat  tidak  dapat  diobservasi  karena  merupakan  variabel  tersembunyi  (laten)  sehingga  untuk  dapat mengetahui  ukuran  suatu  IOS  maka  diperlukan  proksi  IOS.  Secara  umum  proksi  IOS  diklasifikasikan menjadi tiga jenis utama, yaitu berdasarkan harga ( price-based proxies ), berdasarkan investasi ( investment- based  proxies ),  dan  berdasarkan  varian  ( variance  measures ).  Hasil  penelitian  Adam  dan  Goyal  (2008) menunjukkan  bahwa  rasio book-to-market  of  assets dan equity adalah  salah  satu  proksi  potensi pertumbuhan yang valid, selain itu mempunyai korelasi paling tinggi dengan pertumbuhan perusahaan pada masa yang akan datang. Oleh karena itu, penulis memilih menggunakan proksi MVE/BVE ( market to book value of equity ) yang termasuk dalam kategori proksi berdasarkan harga. Merujuk pada penelitian Linda, et al. (2017) MVE/BVE diformulasikan sebagai berikut.

## MVE/BVE  = Lembar saham yang beredar x harga penutupan Total ekuitas

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  suatu  keadaan  dimana  manajer  memiliki  saham  dalam perusahaan  atau  dengan  kata  lain  bertindak  sebagai  pemegang  saham  juga.  Merujuk  pada  penelitian Sheisarvian, dkk (2015) kepemilikan saham dapat dirumuskan sebagai berikut.
Kepemilikan manajerial = Jumlah saham manajerial
Jumlah saham yang beredar 𝑥 100%

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan kebijakan yang berkaitan dengan keputusan seberapa besar proporsi laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau tidak membagikannya dalam bentuk laba ditahan yang dapat digunakan sebagai pendanaan perusahaan. Menurut Sartono (2010) besar kecilnya dividen sangat tergantung besar kecilnya laba yang diperoleh dan proporsi laba yang dibagikan dalam bentuk dividen atau dividend payout ratio. Oleh karena itu, penelitian ini menggunakan dividend payout  ratio (DPR)  untuk  melihat  kebijakan  dividen. Dividend  payout  ratio dapat  dirumuskan  sebagai berikut.

## 𝐷𝑃𝑅 = Dividen per saham Laba bersih per saham
Adapun laba bersih per saham (EPS) dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut.
𝐸𝑃𝑆 = Pendapatan setelah pajak
Jumlah saham yang beredar

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  perimbangan  jumlah  hutang  jangka  pendek  yang  bersifat  permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Dalam hal ini struktur modal diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER). Menurut Kasmir (2016) DER merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas. Nilai DER  yang semakin kecil menandakan bahwa perusahaan memiliki jaminan terhadap penggunaan hutang yang lebih besar dan sebaliknya. Merujuk pada Brigham  dan Houston (2006) DER dapat diformulasikan sebagai berikut:

## 𝐷𝐸𝑅 = Total liabilitas Total ekuitas

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan adalah harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual (Husnan, 2013). Nilai perusahaan dapat dianalisis melalui beberapa rasio seperti Price Earning Ratio (PER), Price Book Value Ratio (PBV), Market Book Ratio (MBR), Dividen Yield Ratio , serta Tobin’s Q. Penelitian  ini  menggunakan  Tobin’s  Q  dalam  mengukur  nilai  perusahaaan.  Tobin’s  Q  adalah  indikator untuk  mengukur  kinerja  perusahaan,  khususnya  tentang  nilai  perusahaan,  yang  menunjukkan  suatu proforma  manajemen  dalam  mengelola  aktiva  perusahaan  (Sudiyatno  dan  Puspitasari,  2010).  Alasan penulis  menggunakan  Tobin’s  Q  karena  adanya  beberapa  keunggulan  dari  pengukuran  ini,  seperti mencerminkan  modal  intelektual  perusahaan,  mencerminkan  sentimen  pasar  dan  lainnya  (Smithers  dan Wright, 2008). Rumus Tobin’s Q menurut Smithers dan Wright (2008) yaitu:

## 𝑇𝑄 = EMV + D
EBV + D Keterangan: TQ : Nilai perusahaan EMV : Nilai pasar ekuitas (EMV= Closing price × Jumlah saham) D : Nilai buku dari total hutang EBV : Nilai buku dari total ekuitas
Penelitian  ini  menguji  variabel-variabel  independen  yang  lebih  dari  satu  terhadap  variavel dependennya sehingga menggunakan model regresi linier berganda. Model regresi linier berganda tersebut sebagai berikut:
Model 1 DER = α 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + ε
Model 2 TQ = α 0 + β 1 X̂ 1 + β 2 X̂ 2 + ε
Keterangan: DER : Debt to Equity Ratio TQ : Tobin’s Q α0 : Konstanta β1, β2, β3, β4  : Koefisien regresi X1 : Profitabilitas X2: Ukuran perusahaan X3 : Invesment opportunity set X4 : Kepemilikan manajerial X5 : Kebijakan dividen X̂ 1 : FAC_1
X̂ 2 : FAC_2 ε :Variabel pengganggu

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Tabel 2 Hasil Uji Statistik Deskriptif
Keterangan N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi ROA 246 0,00084 0,40377 0,0965802 0,08694593 SIZE 246 25,57957 33,32035 28,4033562 1,62335867 IOS 246 0,00193 82,44443 4,0037017 9,39654131 KM 246 0,00000 0,38027 0,0385705 0,07737219 DPR 246 0,00000 4,59277 0,3259337 0,46900009 DER 246 0,00057 5,15242 0,9001750 0,78529627 TQ 246 0,17797 23,28575 2,3844011 3,18685645

## Pengujian Hipotesis

## 1) Uji Koefisien Determinasi (Uji R 2 )
Tabel 3 Hasil Uji Koefisien Determinasi (Uji R 2 ) Model Summary b Model Regresi R Square Adjusted R Square M1 0,260 0,245 M2 0,838 0,837

## Sumber: Pengolahan Data dengan SPSS 24
Pengujian  hipotesis  ini  telah  lolos  uji  asumsi  klasik.  Pada  Tabel  3  untuk  model  regresi  1  dapat diketahui bahwa koefisien determinasi yaitu Adjusted R Square (Adj R 2 ) memiliki nilai 0,245 atau 24,5%. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  variabel  dependen yaitu  struktur  modal  sebesar  24,5%,  sedangkan  sisanya  sebesar  75,5%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain. Sedangkan, untuk model regresi 2 dapat diketahui bahwa koefisien determinasi memilki nilai 0,837 atau 83,7%.    Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  kemampuan  variabel  struktur  modal  dalam  menjelaskan variabel nilai perusahaan sebesar 83,7%, sedangkan sisanya sebesar 16,3% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dapat dijelaskan dalam penelitian ini.

## 2) Uji Kelayakan Model Regresi (Uji Statistik F)
Tabel 4 Hasil Uji Statistik F
ANOVA a Model Regresi F Sig. M1 16,864 0,000 b M2 630,447 0,000 b

## Sumber: Pengolahan Data dengan SPSS 24
Pada  Tabel  4  dapat  diketahui  bahwa  model  regresi  1  memiliki  nilai  F  sebesar 16,864 dengan signifikansi  0,000,  serta  model  regresi  2  memiliki  nilai  F  sebesar 630,447 dengan  signifikansi  0,001 (signifikansi < 0,05). Nilai tersebut menunjukkan nilai signifikansi F < 0,05, artinya baik model regresi 1 maupun model regresi 2 bersifat fit dan layak untuk dilakukan penelitian selanjutnya.

## 3) Uji Hipotesis (Uji Statistik t)

## Tabel 5 Hasil Uji Statistik t
Coefficients a Model Regresi Unstandardized Coefficients t Sig. Kesimpulan Hipotesis B M1 (Constant) 2,291 2,648 0,009 ROA -5,027 -7,050 0,000 Terdukung SIZE -0,036 -1,163 0,246 Tidak terdukung IOS 0,049 7,738 0,000 Terdukung KM -2,056 -3,411 0,001 Terdukung DPR -0,032 -0,311 0,756 Tidak terdukung M2 (Constant) 2,384 29,074 0,000 FAC_1 2,879 35,031 0,000 Terdukung FAC_2 0,477 5,805 0,000 Terdukung
Sumber: Pengolahan Data dengan SPSS 24

## Pembahasan

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Pada  hasil  penelitian  ini  diketahui  adanya  pengaruh  negatif  dan  signifikan  profitabilitas  terhadap struktur  modal,  sehingga  hipotesis  pertama  yaitu  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal, terdukung .
Profitabilitas dalam penelitian ini diukur menggunakan Return On Asset (ROA) yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan total aset yang dimiliki. Semakin tinggi  nilai  ROA  artinya semakin baik posisi  perusahaan dalam penggunaan  asetnya.  Berdasarkan hasil penelitian  ini  adanya  pengaruh  yang  signifikan  yang  berarti  profitabilitas  merupakan  salah  satu  elemen penting dalam pengambilan keputusan struktur modal. Perusahaan  yang  memiliki laba  yang lebih besar akan  memilih  untuk  menggunakan  laba  tersebut  sebagai  sumber  pendanaan  dan  mengurangi  sumber pendanaan dari external financing , seperti penggunaan hutang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung Pecking  Oreder Theory  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan cenderung  menggunakan  sumber  pendanaan  internal  sebanyak  mungkin  sebelum  memutuskan  untuk berhutang.  Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Masnoon  dan  Saeed  (2014)    dan Atiqoh (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Namun, tidak konsisten dengan hasil penelitian dari Tangiduk, et al. (2017) dan Maryanti (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Ukuran  perusahaan  dalam  penelitian  ini  diketahui  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, sehingga hipotesis kedua yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal tidak terdukung.
Ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu  perusahaan  yang  ditunjukkan  dari  total aset, jumlah penjualan, rata-rata penjualan dan rata-rata total aset, dimana ukuran perusahaan dapat diukur menggunakan  logaritma  natural  dari  total  aset  (Ln  total  aset).  Semakin  besar  ukuran  perusahaan menunjukkan  semakin  besar  pula  kebutuhan  pendanaan  untuk  mempertahankan  atau  mengembangkan perusahaannya.
Ukuran perusahaan sering dijadikan indikator bagi kemungkinan terjadinya kebangkrutan bagi suatu perusahaan, dimana perusahaan dengan ukuran lebih  besar dipandang lebih mampu mengahadapi  krisis dalam  menjalankan  usahanya.  Hal  ini  akan  mempermudah  perusahaan  dengan  ukuran  besar  untuk memperoleh  pinjaman  dari  kreditur.  Namun  berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap struktur modal, artinya ukuran perusahaan bukan merupakan faktor penentu struktur modal. Ukuran perusahaan  yang besar tidak menjamin perusahaan untuk memilih menggunakan hutang yang  lebih  besar,  karena  dengan  ukuran  perusahaan  yang  lebih  besar  dapat  memungkinkan  untuk mendapatkan dana dari luar berupa transaksi saham dalam pasar modal atau lebih memilih menggunakan profit  perusahaan  semaksimal  mungkin  yang  tidak  memiliki  risiko  seperti  penggunaan  hutang.  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Tangiduk, et  al. (2017)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modal. Namun, tidak konsisten dengan penelitian  Tamam  dan  Wibowo  (2017)  serta  Darajati  dan  Hartomo  (2015)  yang  menyatakan  adanya pengaruh positif dan signifikan ukuran perusahaan terhadap struktur modal.

## Pengaruh Invesment Opportunity Set terhadap Struktur Modal
Pada penelitian ini menunjukkan adanya pengaruh positif dan signifikan investment opportunity set terhadap  struktur  modal,  sehingga  hipotesis  ketiga  yaitu investment  opportunity  set berpengaruh  positif terhadap struktur modal, terdukung .
Investment opportunity set (IOS) merupakan suatu kombinasi antara aktiva riil dengan kesempatan di masa depan yang dapat menghasilkan nilai perusahaan. Perusahaan yang memiliki kesempatan di masa depan yang baik akan memanfaatkannya untuk mengembangkan usahanya yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Terdapat beberapa pengukuran IOS yang dapat digunakan salah satunya adalah berdasarkan harga yaitu menggunakan market to book value of equity.
Berdasarkan hasil penelitian ini menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan variabel investment opportunity  set terhadap  struktur  modal,  artinya  variabel  ini  memiliki  peran  yang  cukup  penting  dalam keputusan pendanaan atau struktur modal. Jika investment opportunity set mengalami peningkatan, maka perusahaan  akan  cenderung  meningkatkan  pula  struktur  modalnya  berupa  penggunaan  hutang  ( external financing ) untuk mencukupi kebutuhan peningkatan investasi tersebut. Hal ini sejalan dengan penelitian dari  Ramli  dan  Papilaya  (2015)  dan  Linda, et  al. (2017)  yang  menyatakan  semakin  tinggi  IOS  maka perusahaan  akan  menggunakan  hutang  lebih  banyak  dalam  struktur  modalnya.  Namun,  tidak  konsisten dengan hasil penelitian dari Fitriyah dan Hidayat (2011) yang menyatakan bahwa investment opportunity set berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Struktur Modal
Kepemilikan manajerial jika dilihat dari hasil penelitian ini memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap  struktur  modal,  sehingga  hipotesis  keempat  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh negatif terhadap struktur modal, terdukung.
Kepemilikan  manajerial  menunjukkan  adanya  persentase  kepemilikan  saham  perusahaan  yang dimiliki oleh pihak manajerial perusahaan tersebut. Hal ini mengindikasikan bahwa kepemilikan manajerial menjadi salah satu faktor dalam penentuan struktur modal perusahaan manufaktur di Indonesia.
Konflik kepentingan antara agen dengan principal atau biasa disebut dengan masalah agensi dapat dikurangi  dengan  adanya  kepemilikan  manajerial  didalamnya,  karena  dalam  pengelolaan  perusahaan, manajemen  memiliki  peran  yang  sangat  penting,  di  mana  manajemen  lebih  paham  berkaitan  informasi pengelolaan  perusahaan  dan  prospek  perusahaan  di  masa  depan.  Oleh  karena  itu,  dengan  adanya kepemilikan  manajerial  dapat  berpengaruh  terhadap  keputusan  penggunaan  hutang  yang  dilakukan perusahaan. Semakin tinggi kepemilikan manajerial, maka semakin rendah struktur modal atau penggunaan hutang perusahaan. Hal itu menunjukkan tingginya intervensi pemilik saham yang sekaligus sebagai pihak manajemen dalam penentuan keputusan penggunaan hutang tersebut.
Pengaruh negatif yang ditunjukkan dari hasil uji t menunjukkan bahwa semakin besar kepemilikan manajerial maka akan semakin besar pula peran manajerial untuk memperkecil penggunaan hutang dalam struktur modal perusahaan. Hal  ini  selasar dengan penelitian Sheisarvian, dkk (2015) dan Wimelda dan Marlinah  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal.  Namun,  tidak  selaras  dengan  penelitian  Sari,  dkk  (2013)  yang menyatakan kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Struktur Modal
Hasil uji t sebelumnya menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dengan demikian, hipotesis kelima, yaitu kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap struktur modal, tidak terdukung .
Hasil penelitian ini menunjukkan tidak adanya pengaruh kebijakan dividen terhadap struktur modal, artinya  semakin  tinggi  kebijakan  dividen  yang  ditetapkan  perusahaan  tidak  menjamin  bahwa  semakin rendah  laba  ditahan  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  membutuhkan  asupan  dana  dari  luar,  yaitu  dari hutang.  Namun,  semakin  tinggi  kebijakan  dividen  atau  semakin  tingginya  dividen  yang  dibagikan perusahaan  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sedang  dalam  kondisi  yang  baik  dan  memperoleh  laba yang lebih besar (profitabilitas tinggi), sehingga dalam kondisi tersebut perusahaan memiliki kemampuan lebih untuk membiayai kebutuhan operasionalnya sendiri, tanpa berpengaruh terhadap penggunaan hutang. Selain itu, dengan adanya kebijakan dividen yang tinggi memungkinkan para investor memberikan respon positif terhadap perusahaan sehingga jika perusahaan tetap menginginkan dana dari luar maka lebih mudah mendapatkannya dari transaksi saham di pasar modal dibandingkan harus menggunakan hutang.
Hipotesis kelima yang dinyatakan tidak terdukung, di mana tidak adanya pengaruh kebijakan dividen terhadap struktur modal selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Wimelda dan Marlinah (2013) serta Sari, dkk (2013). Namun, tidak selaras dengan penelitian dari Larasati (2011) dan Sheisarvian, dkk (2015) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  t  sebelumnya  menunjukkan  variabel  struktur  modal  memiliki  hubungan  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Oleh karena itu, hipotesis keenam yaitu struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, terdukung.
Nilai perusahaan merupakan hal penting bagi para pemegang, di mana nilai perusahaan yang tinggi dapat berdampak baik bagi kemakmuran pemegang saham. Dengan demikian, pengelolan perusahaan perlu diperhatikan oleh manajemen untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  terdapat  pengaruh  positif  yang  signifikan  antara  struktur  modal terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya,  semakin  tinggi  penggunaan  hutang  maka  semakin  tinggi  pula  nilai perusahaan. Perusahaan yang bertumbuh dengan baik dan memiliki peluang investasi yang besar di masa mendatang  tentu  memerlukan  asupan  dana  yang  besar  pula,  sehingga  penggunaan  hutang  dari  luar merupakan  salah  satu  hal  yang  penting  bagi  perusahaan.  Penggunaan  hutang  yang  lebih  besar  juga menunjukkan  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutangnya  di  masa  depan  atau  dapat menunjukkan bahwa terdapat risiko bisnis yang rendah, sehingga hal itu direspon positif oleh investor yang dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Modigliani  and  Miller  Theory yang  menyatakan  bahwa  nilai perusahaan  akan  meningkat  seiring  dengan  penggunaan  hutang  dengan  asumsi  adanya  pajak  karena besarnya  biaya  bunga  hutang  dapat  dijadikan  sebagai  pengurang  dalam  pembayaran  pajak.  Selain  itu, penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian dari Hasania, dkk (2016) dan Manoppo dan Arie (2016) yang menyatakan hal yang sama, yaitu struktur modal berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun, tidak sejalan dengan Manihuruk, et al. (2016) dan Syardiana, et al. (2015) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## E. SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Hasil uji asumsi klasik diperoleh hasil uji nomalitas, uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas yang menunjukkan tidak adanya variabel yang menyimpang dari asumsi klasik. Selain itu, berdasarkan uji faktor analisis diperoleh hasil bahwa semua variabel bebas dapat mewakili sebagai nilai struktur  modal  yang  baru  untuk  mengetahui  konsekuensi  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan. Kemudian, berdasarkan uji statistik t diketahui bahwa dalam model regresi 1 terdapat tiga variabel bebas yang terdukung, yaitu profitabilitas berpengaruh negatif signifikan, investment opportunity set berpengaruh positif  signifikan  dan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal. Sedangkan,  dua  variabel  bebas  lainnya  dinyatakan  tidak  terdukung,  antara  lain  ukuran  perusahaan  dan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Kemudian, untuk model regresi 2 diketahui bahwa variabel struktur modal dinyatakan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini memberikan bukti empiris bahwa efek anteseden struktur modal terhadap nilai perusahaan adalah positif dan signifikan secara statistik.

## Saran
Adapun saran-saran yang dapat diberikan peneliti sebagai berikut:
1. Investor  atau  kreditur  sebaiknya  dapat  lebih  cermat  dalam  pengambilan  keputusan  investasinya. Diharapkan  hasil  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  salah  satu  sarana  dalam  pertimbangan pengambilan keputusan.
2. Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  memperluas  sampel  penelitian  sehingga  hasilnya  dapat digeneralisir  tidak  hanya  untuk  perusahaan  manufaktur.  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat membagi setting atau  fokus  perusahaan  yang  memiliki  perbedaan  tingkat  tarif  pajak  yang  dapat memengaruhi struktur modal.

## REFERENSI
Ang,  Robert.  1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia  (The  Intelligent  Guide  to  Indonesian  Capital  Market). Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Angelya,  Shelvy  dan  Erika  Jimena  Arilyn.  2017.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Industri  Makanan  dan  Minuman  yang  Terdaftar  Dibursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi. Vol. 19 No. 1a. Issue 5, pp. 313-319.
Ashraf, Tanveer dan Rasool Safdar. 2013. Determinants of Leverage of Automobile Sector Firms Listed in Karachi Stock Exchange by Testing Pecking Order Theory. Journal of Business Studies Quarterly . Vol. 4 No. 3. pp. 73-83.
Atiqoh,  Zummatul.  2016.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan,  Size,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Kepemilikan  Saham terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi . Vol 5 No.5.
Babu,  Suresh.,  dan  G.V  Chalam.  2014.  Key  Factors  Influencing  Capital  Structure  Decision  of  Indian  Computer Software Industry. Indian Journal Of Applied Research. Vol. 4 No.6. pp103- 105.
Basil, Al-Najjar. 2011. The Inter-Relationship Between Capital Structure and Dividend Policy: Empirical Evidence from Jordanian Data . International Review of  Applied Economics . Vol.25 No. 2. pp. 209-224. Brealey, Richard A., Stewart C. Myers., and Franklin Allen. 2011. Principle of Corporate Finance, Tenth Edition. United States of America : New York, McGraw-Hill Irwin.
Binangkit,  Bagas  dan  Sugeng  Raharjo.  2014.  Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  dan  Harga Saham Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Aktual edisi Pebruari 2014 . Vol 1. No.2. pp. 24-34.
Brigham,  E.F.  dan  J.F.  Houston.    2006. Fundamentals    of    Financial  Management.    Tenth    Edition.  Cengange Learning    Asia.    Singapore.  Terjemahan  A.A.  Yulianto.  Dasar-dasar    Manajemen  Keuangan. Edisi Kesepuluh.  Jilid  dua. Jakarta: Salemba Empat.
Christiawan, Yulius Jogi dan Josua Tarigan. 2007. Kepemilikan Manajeral: Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol. 9 No. 1. pp. 1-8.
Cortez,  Michael  Angelo,  dan  Stevie  Susanto.  2012.  The  Determinants  Of  Corporate  Capital  Structure:  Evidence From Japanese Manufacturing Companies. Journal of International Business Research . Vol. 11 No.3. pp 121-134.
Darajati,  Tuntun  Sriwahyuni  dan  Deny  Dwi  Hartomo.  2015.  Struktur  Modal  Sektor  Perbankan  Pada  Saat  Krisis
Keuangan. Jurnal Bisnis & Manajemen . Vol. 15 No. 1. pp 17-32.
Djumahir, 2005. Pengaruh Variabel-Variabel Tax Shield dan Non-Tax Shield Terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan. Jurnal Wacana . Vol. 8 No. pp. 302-321 Fahmi, Irham. 2015. Pengantar Manajemen Keuangan. Edisi Ke-4 . Bandung: Alfabeta.
Fitriyah, Fury K. dan Dina Hidayat. 2011. Pengaruh  kepemilikan institusional, set kesempatan investasi dan arus kas bebas terhadap  utang. Media  Riset  Akuntansi . Vol. 1 No. 1. pp. 31-42.
Fuad,  Yanuar  Cristie.  2015.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal,  Dengan  Ukuran Perusahaan Sebagai Variabel Moderating. Diponegoro Journal of Accounting. Vol. 4 No. 2. pp 1-9. Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariete  Dengan  Program  IBM  SPSS  23  (Edisi  8).  Cetakan  ke  VIII. Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hair, Joseph F, Black, William C, Babin Barry J and Anderson Rolph E. 2010. Multivariate Data Analysis A Global Perspective.Seventh Edition. Pearson.
Halim, Abdul. 2015. Manajemen Keuangan Bisnis: Konsep dan Aplikasinya, Edisi pertama. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Hartono, Jogiyanto. 2015. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Kesepuluh. Yogyakarta: BPFE. Hasania,  Zuhria,  Sri  Murni,  dan  Yunita  Mandagie.  2016.  Pengaruh  Current  Ratio,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur Modal, Dan Roe Terhadap Nilai Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011 – 2014. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi . Vol. 16 No. 03. pp. 133-144.
Hasnawati, Sri. 2005. Dampak Set Peluang Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta. JAAI . Vol. 9 No. 2. pp. 117-126.
Hastalona, Dyna.2013. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang. Jurnal Keuangan dan Bisnis . Vol. 5 No.1.
Hidayah,  Nurul.  2015.  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi . Vol. 19 No. 03. Pp. 420-432.
Hidayat, Riza., dan Sudarno. 2013. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2011. Diponegoro Journal Of Accounting . Vol. 2 No.2.
Himawan, Andreas dan Satriyo Wibowo. 2016. Pengaruh Non-Debt Tax Shield , Tangibilitas, Human Capital , Risiko Bisnis, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan, Likuditas Dan Profitabilitas Terhadap Financial Leverage Pada Sektor Komunikasi. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 18 No.2. pp. 217-226. Husnan, Suad. 2013. Manajemen Keuangan Edisi Keempat . Yogyakarta: BPFE.
Indahningrum,  Rizka  Putri  dan  Ratih  Handayani.  2009.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan Hutang. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 11 No. 3.pp. 189-207.
Jensen, Michael C. dan William H. Meckling. 1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics . Vol. 3 No. 4. pp. 305-360. Kasmir. 2016. Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Larasati, Eva. 2011. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis . Vol. 16 No. 2. pp 103-107.
Linda, Maya Febrianty Lautania, dan Muhammad Arfandynata. 2017. Determinan Kebijakan Hutang: Bukti Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Dinamika Akuntansi dan Bisnis. Vol. 4 No. 1. pp 91-112.
M. Rustam. 2015. Penentuan Struktur Modal Optimal Pada Perusahaan Sektor Properti, Real Estate , dan Kontruksi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis dan Kewirausahaan. Vol. 4 No. 1. pp. 94- 124.
Manihuruk,  Wiston,  Djumahir,  dan  Sumiati.  2016.  Determinants  of  Capital  Structure  and  the  Role  of  Capital Structure on Firm Value. European Journal of Business and Management. Vol. 8 No.26. pp. 182-194. Manoppo,  Heven  dan  Fitty  Valdi  Arie.  2016.  Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan  dan  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Otomotif Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi . Vol. 4 No.2. pp. 485-497.
Mardiyati,  Umi,  Qothrunnada,  dan  Destria  Kurnianti.  2018.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Struktur  Aktiva,
Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Utang Pada Perusahaan Sektor  Aneka  Industri  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Periode  2012-2016. Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) . Vol 9 No. 1. pp. 105-124.
Marfuah, Safitri Ana dan Siti Nurlaela. 2017. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Asset, Profitabilitas Dan Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan Cosmetics  And  Household Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Pajak . Vol. 18 No. 01. pp. 16-30.
Margaretha,  Farah  dan  Aditya  Rizky  Ramadhan.  2010.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada
Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 12 No. 2. pp. 119-130. Maryanti, Eny. 2016. Analisis Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia . Vol. 1 No. 2.
Mas’ud, Masdar. 2008. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal dan Hubungannya Terhadap Nilai Perusahaan. Manajemen dan Bisnis . Vol. 7 No.1.
Masnoon, Maryam dan Abiha Saeed. 2014. Capital Structure Determinants of KSE Listed Automobile Companies.
European Scientific Journal. Vol. 10 No. 13 . pp 451-461.
Modigliani, Franco dan Merton H. Miller. 1958. The  Cost  of  Capital,  Corporate  Finance,  and  the Theory of Investment. American Economics Review , 48, 261-297. Murhadi. 2011. Analisis Laporan Keuangan, Proyeksi dan Valuasi Saham. Jakarta: Salemba Empat. Myers, Stewart C. 1977. Determinants of Corporate Borrowing. Journal of Financial Economics . 5. 147- 175. Myers, Stewart C. and Nicholas S. Maljuf. 1984. Corporate Financing and Invesment Decisions When Firms Have Information That Investor Do Not Have. Journal of Financial Economics . Vol. 13 No. 2. pp. 187-221. Nurfina,  Hida  Efri  dan  Endang  Tri  Widyarti.  2016.  Pengaruh  Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility , Kebijakan  Dividen,  Profitabilitas,  Struktur  Modal,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Diponegoro Journal of Management . Vol. 5 No. 3. pp. 1-10.
Ramli,  Moh.  Rusman  dan Frans  Papilaya.  2015.  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set Terhadap  Struktur  Modal Perusahaan. Jurnal Keuangan dan Perbankan . Vol. 12 No.3. pp. 411 – 420. Rely, Gilbert dan Dr. Herry Sunarto. 2017. Determinants of Capital Structure Journal on Business Review . Vol. 5 No. 2.
Riyadi, Syamsul. 2018. Analisis Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Sinar Manajemen. Vol. 5 No. 1. pp. 38-43.
Riyanto, Bambang. 2010. Dasar-Dasar Pembelajaran Perusahan. Yogyakarta:  BPFE Universitas Gadjah Mada. Rodoni, Ahmad dan Herni Ali. 2010. Manajemen Keuangan . Jakarta: Mitra Wacana Media.
Rumondor,  Regina,  Maryam  Mangantar,  dan  Jacky  S.B.  Sumarauw.  2015.  Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran Perusahaan dan Risiko Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sub Sektor Plastik Dan Pengemasan Di BEI. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi . Vol. 3 No.3. pp. 159-169. Rustam, M. 2015. Penentuan Struktur Modal Optimal Pada Perusahaan Sektor Properti, Real Estate , dan Kontruksi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis dan Kewirausahaan . Vol. 4 No. 01. pp 94- 124.
Sari, Dessy, Handa., Atim, Djazuli., dan Siti Aisjah. 2013. Determinan Struktur Modal dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Aplikasi Manajemen . Vol. 11 No. 1. pp 77-84.
Sari, Nurshadrina Kartika, Isti Fadah, dan Hari Sukarno. 2012. Determinan Struktur Modal Bank. Jurnal Ekonomi dan Keuangan . Vol. 17 No. 1. pp 71 – 88.
Sartono, Agus. 2010. Manajemen Keuangan; Aplikasi dan Teori . Yogyakarta: BPFE.
Savitri,  Enni,  Ubud  Salim, Armanu,  dan  Djumahir.  2012.  Variabel  Anteseden  dari  Struktur  Modal:  Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Aplikasi Manajemen. Vol. 10 No.1. pp. 85-96.
Sheikh, Nadeem Ahmed dan Muhammad Azeem Qureshi. 2017. Determinants of capital structure of Islamic and conventional  commercial  banks:  Evidence  from  Pakistan. International  Journal  of  Islamic  and  Middle Eastern Finance and Management. Vol. 10. No.1. pp.24-41.
Sheikh, Nadeem Ahmed dan Zongjun Wang. 2011. Determinants of capital structure An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan. Managerial Finance . Vol. 37 No.2. pp.117-133.
Sheisarvian,  Revi  Maretta,  Nengah  Sudjana,  dan  Muhammad  Saifi.  2015.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,
Kebijakan Dividen dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang. Vol.22 No.1. pp. 1-9.
Situmorang, Syafrizal Helmi dan Muslich Lutfi. 2011. Analisis Data Untuk Riset Manajemen dan Bisnis, Edisi 2. Medan: USU Press.
Smart, S.B., W.L. Megginson and L.J .Gitman. 2004. Corporate Finance . 2nd Edition. Mason: Thomson Sofat, Rajni dan Sukhdev Singh. 2017. Determinants of capital structure: an empirical study of manufacturing firms in India. International Journal of Law and Management. Vol. 59. Issue: 6. pp.1029-1045. Sofilda, Eleonora dan Maryani. 2007. Analisa Faktor Penentu Stuktur Modal Perbankan di Indonesia. Media Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi. Vol. 7 No.3. pp. 351-366. Soleman, Rusman. 2008. Karakteristik Perusahaan Terhadap Tingkat Leverage. Jurnal Keuangan dan Perbankan . Vol.12 No.3. pp. 411 – 420.
Sugiyono. 2017. Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta. Suliyanto, 2005. Analisis Data Dalam Aplikasi Pemasaran. Bogor: Ghalia Indonesia.
Suryani, Ade Dwi dan Muhammad Khafid. 2015. Pengaruh Free Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Deviden dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek
Indonesia Tahun 2013. Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan . Vol. 4 No. 1. pp. 20- 28. Susanto, Yulius Kurnia. 2011. Kepemilikan Saham, Kebijakan Deviden, Karakteristik Perusahaan, Risiko Sistimatik,
Set Peluang Investasi dan Kebijakan Hutang. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 13 No. 3. pp. 195-210. Syardiana,  Gita,  Ahmad  Rodoni,  dan  Zuwesty  Eka  Putri.  2015.  Pengaruh  Invesment  Opportunity  Set,  Struktur Modal,  Pertumbuhan  Perusahaan,  dan  Return  on  Asset  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Akuntabilitas .  Vol.  8 No.1. pp 39-46
Tamam, Dede Badru dan Satriyo Wibowo. 2017. Pengaruh Tangibility, Profitability, Liquidity, Firm Size, dan Non Debt Tax Shield Terhadap Capital Structure Pada Sektor Pertanian. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 19 No. 1. pp 129-135.
Tangiduk, Desmianti, Paulina Van Rate, dan Johan Tumiwa. 2017. Analisis Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Dasar Dan Kimia Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015. Jurnal EMBA . Vol. 5 No.2. pp 874-883. Titman, S., dan Wessels, R. 1988. The Determinant of Capital Structure Choise. Journal of Finance . Vol. 43 No.1. pp. 106-131.
Weston,  J.  Fred  dan Copeland,  Thomas  E.  1997. Manajemen Keuangan Edisi 9. Jakarta Barat: Binarupa Aksara. Widarjono, Agus. 2013. Ekonometrika Pengantar dan Aplikasinya, Edisi Keempat. Yogyakarta : UPP STIM YKPN. Wimelda, Linda, dan Aan Marlinah. 2013. Variabel-Variabel yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Sektor Non Keuangan. Media Bisnis . Vol. 5 No. 3. pp. 200-213.
Lampiran 1

## Daftar Sampel Perusahaan Manufaktur
No. Nama Perusahaan Kode 1 PT AKASHA WIRA INTERNATIONAL Tbk ADES 2 PT ARGHA KARYAPRIMAINDUSTRY Tbk AKPI 3 PT ALKINDO NARATAMA Tbk ALDO 4 PT ASAHIMAS FLAT GLASS Tbk AMFG 5 PT ASTRA INTERNATIONAL Tbk ASII 6 PT ASTRA OTOPARTS Tbk AUTO 7 PT SEPATU BATA Tbk BATA 8 PT BUDI STARCH & SWEETENER Tbk BUDI 9 PT WILMAR CAHAYA INDONESIA Tbk CEKA 10 PT CHAROEN POKPHAND INDONESIA Tbk CPIN 11 PT DELTA DJAKARTA Tbk DLTA 12 PT DARYA-VARIA LABORATORIA Tbk DVLA 13 PT GUDANG GARAM Tbk GGRM 14 PT HANJAYA MANDALA SAMPOERNA Tbk. HMSP 15 PT CHAMPION PACIFIC INDONESIA Tbk IGAR 16 PT INDAL ALUMINIUM INDUSTRY Tbk INAI 17 PT INTANWIJAYA INTERNASIONAL Tbk INCI 18 PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA Tbk INTP 19 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk JPFA 20 PT KIMIA FARMA (Persero) Tbk KAEF 21 PT KEDAWUNG SETIA INDUSTRIALTbk KDSI 22 PT KALBE FARMA Tbk KLBF 23 PT LION METAL WORKS Tbk LION 24 PT LIONMESH PRIMA Tbk LMSH 25 PT. NIPRESS Tbk NIPS
26 PT PELANGI INDAH CANINDO Tbk PICO
Nama Perusahaan
27 PT RICKY PUTRA GLOBALINDO Tbk RICY 28 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk ROTI 29 PT SUPREME CABLE MANUFACTURING & COMMERCE Tbk SCCO 30 PT SEKAR BUMI Tbk SKBM 31 PT SEKAR LAUT Tbk SKLT 32 PT SELAMAT SEMPURNA Tbk SMSM 33 PT INDO ACIDATAMA Tbk SRSN 34 PT SIANTAR TOP Tbk STTP 35 PT MANDOM INDONESIA Tbk TCID 36 PT SURYA TOTO INDONESIA Tbk TOTO 37 PT Trias Sentosa Tbk TRST 38 PT ULTRAJAYA MILK INDUSTRY & TRADING COMPANY Tbk ULTJ 39 PT. NUSANTARA INTI CORPORA Tbk UNIT 40 PT UNILEVER INDONESIA Tbk UNVR 41 PT WISMILAK INTI MAKMUR Tbk WIIM