Gandung  Troy  Sulistyantoro,  Dewi  Hanggraeni  (2023) Analisis  Portfolio  Concentration  dan  Insurance Leverage  terhadap  Kemampulabaan  Perusahaan  Asuransi  yang  Tercatat  di  Bei  Tahun  2009-2021  dengan Mediasi Struktur Modal, (8) 7, http://dx.doi.org/10.36418/syntax-literate.v6i6
E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e- ISSN: 2548-1398 Vol. 8, No. 7, Juli 2023

## ANALISIS  PORTFOLIO  CONCENTRATION  DAN  INSURANCE  LEVERAGE TERHADAP KEMAMPULABAAN PERUSAHAAN ASURANSI
YANG

## TERCATAT  DI  BEI  TAHUN  2009-2021  DENGAN  MEDIASI  STRUKTUR MODAL
Gandung Troy Sulistyantoro 1 , Dewi Hanggraeni 2
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pertamina, Jakarta Selatan, Indonesia
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia E-mail: gandung.ts@universitaspertamina.ac.id, dewi_hanggraeni@yahoo.com

## Abstrak
Diantara berbagai jenis risiko, probability yang paling sering terjadi adalah risiko operasional,  tak  terkecuali  pada  perusahaan  asuransi  di  Indonesia.  Penelitian  ini bertujuan  menganalisis  dan  menguji  pengaruh  risiko  operasional  berdasarkan portfolio  concentration  dan  insurance  leverage  terhadap  kemampulabaan perusahaan  asuransi  dengan  faktor  moderasi  struktur  modal.  Data  diperoleh  dari Bursa Efek Indonesia antara 2009-2021, dengan menggunakan pendekatan metode Structural Equation Model dan Path Analysis. Hasil penelitian yang pertama yaitu struktur  modal  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kemampulabaan  perusahaan asuransi, namun tidak signifikan. Kedua, hubungan positif antara risiko operasional terhadap struktur modal, atau struktur modal juga dipengaruhi secara positif oleh risiko  operasional  secara  signifikan.  Ketiga,  struktur  modal  memediasi  secara negatif  terkait  pengaruh  risiko  operasional  terhadap  profitablitas  perusahaan asuransi.
Kata  Kunci: Asuransi;  Kemampulabaan;  Indonesia;  Risiko  Operasional;  Struktur Modal.

## Abstract
Among the various types of risk, the probability that most often occurs is operational risk,  including  insurance  companies  in  Indonesia.  This  study  aims  to  analyze  and examine the effect of operational risk based on portfolio concentration and insurance leverage  on  the  profitability  of  insurance  companies  with  a  capital  structure moderation factor. Data were obtained from the Indonesia Stock Exchange between 2009-2021,  using  the  Structural  Equation  Model  and  Path  Analysis  method approaches. The results of the first study are that capital structure has a negative effect on the profitability of insurance companies, but not significant. Second, there is a positive relationship between operational risk and capital structure, or capital structure  is  also  significantly  influenced  positively  by  operational  risk.  Third,  the capital structure mediates negatively regarding the effect of operational risk on the profitability of insurance companies.
Analisis Portfolio Concentration dan Insurance Leverage terhadap Kemampulabaan Perusahaan Asuransi yang Tercatat di Bei Tahun 2009-2021 dengan Mediasi Struktur Modal
Keywords: Insurance; Profitability; Indonesian; operational risk; Capital Structure.

## Pendahuluan
Permasalahan industri asuransi, khususnya asuransi di Indonesia, tidak terlepas dari sorotan  berbagai  pihak  terlebih  permasalahan  tersebut  selalu  berkaitan  dengan  risiko operasional atau bahkan fraud yang dilakukan oleh  manajemen internal dan atau pihak eksternal.  Di  Indonesia  sendiri,  aturan  mengenai  manajemen  risiko,  khususnya  risiko operasional  mengacu  pada  peraturan  yang  dibuat  OJK,  pada  SEOJK  05/2021  tentang penerapan Manajemen Risiko bagi Lembaga Keuangan Non-Bank (LKNB) yang tertera di Nomor: 44/POJK.05/2020.
Berbagai  permasalahan  industri  asuransi,  terutama  gagal  bayar  dan  fraud  oleh manajemen  internal/  eksternal,  kian  menggerus  kepercayaan  konsumen  terhadap asuransi. Kasus-kasus risiko operasional yang terjadi di industri asuransi Indonesia, juga menjadi fungsi pengawasan OJK dan pemangku kepentingan lain untuk terus berbenah, seperti kasus besar yang melanda Jiwasraya, Allianz, Bumiputera, dan Asabri.
Keterkaitan  fraud  yang  dilakukan  oleh  manajemen  internal,  khususnya  Asuransi Jiwasraya  yang  menyebabkan  kesengsaraan  keuangan  perusahaan  sejak  akhir  2018, ketika  investasi  aset,  termasuk  saham-saham  murah  yang  berisiko,  memburuk, mendorong penundaan pembayaran polis yang jatuh tempo. Hal ini pun memperlihatkan bahwasanya  risiko  operasional  bisa  terjadi  akibat  penerapan  manajemen  risiko  yang tergambarkan melalui sistem dan struktur modal-keuangan perusahaan kurang memadai, dan bahkan mempengaruhi kemampulabaan perusahaan tersebut (Tobing, 2016);(Gill et al., 2011).
Risiko  operasional  didefinisikan  secara  luas  sebagai  risiko  kerugian  yang diakibatkan  oleh  proses  internal  yang  tidak  memadai  atau  gagal,  terkait  dengan manusianya,  sistem,  dan  atau  faktor  eksternal.  Manajemen  risiko  operasional  sangat penting  karena  kegagalan  mengelola  risiko  operasional  berdampak  negatif  terhadap bisnis mulai dari berkurangnya keuntungan hingga kebangkrutan perusahaan (Furqoni et al.,  2020).  Bahkan  krisis  keuangan  yang  dimulai  pada  tahun  2008  sebagian  besar disebabkan oleh berbagai kegagalan manajemen risiko operasional (Putri & Syafruddin, 2023).
Penerapan  manajemen  risiko,  khususnya  dalam  mengatasi  permasalahan  risiko operasional,  menjadi  sangat  penting  untuk  dilakukan  oleh  setiap  perusahaan  atau manajemen di dalamnya. Hal ini nantinya diharapkan perusaahaan mendapatkan profil khususnya  risiko  operasional  dan  berfungsi  untuk  mendeteksi  secara  dini/premature terkait  adanya  potensi  risiko  yang  dihadapi.  Sekaligus  dapat  menilai  kinerja  keuangan dan tingkat kesehatan struktur modal dan liabilitas keuangan perusahaan tersebut.
Konsep semacam ini, disebut sebagai Early Warning Systems (EWS), yang mana merupakan  tolak  ukur  perhitungan  dari  NAIC  (National  of  Insurance  Commissioners) atau  badan  usaha  asuransi  Amerika  Serikat  dalam  mengukur  kinerja  keuangan  dan menilai tingkat kesehatan struktur modal dan liabilitas perusahaan asuransi (Satria, 1994).
Oleh  karena  itu,  pentingnya  program  asuransi  yang  terintegrasi  dengan pengungkapan atau bahkan potensi yang berkaitan dengan risiko operasional ke dalam proses bisnis model industri asuransi (Prabantarikso et al., 2022). Risiko operasional dan kerugian  secara  operasional,  disinyalir  bisa  memberikan  dampak  cukup  signifikan terhadap  nilai  pasar  perusahaan,  baik  berkaitan  dengan  aktivitas  seperti  miss-selling, miss-pricing, keberlanjutan bisnis, dan isu teknologi-cyber.
Risiko  operasional  sendiri  tetap  sulit  untuk  diidentifikasi  dan  dinilai  karena penyebabnya  sangat  heterogen,  membuat  pengembangan  model  statistik  untuk  risiko operasional menjadi tantangan. Risiko operasional lebih sering terjadi dan kurang mudah diukur dan dikelola melalui data dan batasan yang diakui daripada risiko keuangan. Oleh karena  itu,  diperlukan  pengawasan  yang  lebih  mendalam  dan  transparan  yang mengharuskan manajemen untuk bisa menerapkan enterprise risk management sekaligus integrasi dengan teknologi (Eceiza et al., 2020).
Studi ini, meneliti struktur modal sebagai mediasi untuk pengaruh risiko operasional terhadap  kemampulabaan  perusahaan  asuransi  di  Indonesia  yang  terdaftar  pada  Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Dengan  menggunakan  structural  equation  model  (SEM),  hasil penelitian ditemukan bahwa struktur modal memiliki peranan penting dalam menentukan seberapa  besar  risiko  operasional  dalam  mempengaruhi  kemampulabaan  perusahaan asuransi.  Dimana,  struktur  modal  akan  mempengaruhi  secara  negatif  terhadap kemampulabaan,  dan  risiko  operasional  (exposure)  yang  tinggi,  akan  mempengaruhi keefektifan struktur modal yang secara tidak langsung mempengaruhi kemampulabaan itu juga.
Permasalahan struktur modal yang menjadi dasar risiko operasional, dikarenakan manajemen  yang  lebih  memilih  menahan  modal  yang  dimiliki  atau  bahkan  risiko kebangkrutan dari insurer yang bisa merambat ke kegagalan bayar menjadi fokus utama di  penelitian  ini.  Peneliti  meyakini  bahwa  risiko  operasional  akan  menjadi  dasar permasalahan dari risiko insolvensi (kebangkrutan) yang tidak diatur atau dicegah melalui profiling risiko potensial sebelumnya.
Teori trade-off mendasari penggunaan optimalisasi modal atau capital dalam suatu industri  asuransi,  sebagai  pemahaman  yang  berkaitan  dengan  kapitalisasi  dan  struktur modal dengan optimisasi risk-based capital. Peranan teori keagenan (agency theory) di dalam teori trade off, akan menentukan seberapa besar risiko yang diambil oleh manajer dalam menentukan struktur modal tersebut dalam mengurangi risiko operasional (Cheng & Weiss, 2012).
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  yang  telah  diuraikan  sebelumnya,  maka dirumuskan  pertanyaan  penelitian  sebagai  berikut:  1)  Apakah  risiko  operasional berpengaruh terhadap kemampulabaan perusahaan asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia? 2) Apakah insurance leverage berpengaruh positif terhadap kemampulabaan perusahaan  Asuransi  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia?  3)  Apakah  portfolio concentration berpengaruh negatif terhadap kemampulabaan perusahaan Asuransi yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia?  4)  Apakah  faktor  struktur  modal  memediasi  secara
Analisis Portfolio Concentration dan Insurance Leverage terhadap Kemampulabaan Perusahaan Asuransi yang Tercatat di Bei Tahun 2009-2021 dengan Mediasi Struktur Modal
langsung maupun tidak langsung pengaruh risiko operasional terhadap kemampulabaan perusahaan Asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia?
Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  1)  Untuk  mengetahui  pengaruh  risiko operasional terhadap kemampulabaan perusahaan Asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. 2) Untuk mengetahui pengaruh insurance leverage terhadap kemampulabaan perusahaan  Asuransi  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia.  3)  Untuk  mengetahui pengaruh  portfolio  concentration  terhadap  kemampulabaan  perusahaan  Asuransi  yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. 4)  Untuk mengetahui faktor struktur modal memediasi,  baik  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  pada  pengaruh  risiko operasional terhadap kemampulabaan perusahaan Asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.

## Metode Penelitian
Mengacu  pada  penelitian  yang  pernah  dilakukan  sebelumnya,  penelitian  ini menggunakan metode Structural Equation Model (SEM) yang didalamnya juga terdapat path  analysis  technique  (PAT).  Dimana  PAT  digunakan  sebagai  pengujian  terhadap hubungan langsung (direct) atau tidak langsung (indirect) terkait efek risiko operasional yang dimoderasi oleh struktur modal terhadap kemampulabaan perusahaan. SEM sendiri menurut  Putra  &  Sedana  (2019)  dan  Stein  (2012)  melibatkan  persamaan  linear  serta penekanan pada teknik regresi, analisis faktor, PAT, dan latent growth modelling.
Diperkuat  oleh  Hox  (1998)  bahwasanya  di  dalam  SEM  juga  diperkuat  dengan adanya visualisasi yang membentuk theoretical construct yang dibangun dengan tujuan untuk kemudahan dalam memahami suatu permasalahan penelitian. Alat yang digunakan dalam penelitian ini, menggunakan aplikasi atau perangkat lunak berbasis SMART PLS 3.
Sebagaimana penelitian dengan metode SEM, pendekatan yang digunakan lebih ke arah generalized least square (GLS), penelitian ini menggunakan beberapa variabel laten diantaranya  variabel  kemampulabaan  (ζ1),  variabel  risiko  operasional  (ζ2),  variabel struktur modal (ζ3), dan variabel makroekonomi (ζ4). Untuk penjelasan operasionalisasi variabel, bisa dilihat melalui tabel di bawah ini:

## Tabel 1 Operasionalisasi Variabel Penelitian
Variabel Laten Variabel Observasi Formula Variabel Dependen Kemampulabaan (ζ1) Profit Margin (y1) Pendapatan Sebelum Pajak/Total Pendapatan Return on Assets (y2) Laba Bersih/Total Aset Return on Equity (y3) Laba Bersih/Total Ekuitas Variabel Independen Risiko Operasional (ζ2) Insurance Leverage (x1) Cadangan/Ekuitas Pemegang Saham Portfolio Concentration (x2) Σ (Investasi ki /Total Investasi)2 ki = deposito berjangka, reksadana, efek Variabel Moderasi
Struktur Modal (ζ3) Rasio Liabilitas (x3) Total Hutang/Total Aset Rasio Ekuitas (x4) Ekuitas Pemegang Saham/Total Aset Reserve to Liability Ratio (x5) Cadangan/Total Hutang

## Variabel Kontrol
Makroekonomi (ζ4) Tingkat  pertumbuhan  ekonomi (x6) (GDPt  -  GDPt-1)/GDPt-1;  GDP  (G ross  Domestic Product) Tingkat inflasi (x7) (CPIt - CPIt-1)/CPIt-1; CPI ( Consumer Price Index) Tingkat pengangguran (x8)
Jumlah yang Tidak Bekerja/Angkatan Kerja

## Gambar 1 Kerangka Penelitian
Berdasarkan  hipotesis  dan  operasionalisasi  variabel  yang  digunakan,  dibentuklah kerangka  penelitian  sesuai  dengan  penjelasan  sebelumnya.  Dimana  gambar  1  tersebut memasukkan  unsur  mediasi  struktur  modal  dalam  menjelaskan  pengaruh  risiko operasional terhadap kemampulabaan.
Seleksi Sampel Penelitian Jumlah Perusahaan Asuransi yang tidak memiliki data lengkap 2009-2021 (8) Perusahaan Asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia 2009-2021 17 Jumlah Sampel 9
Selanjutnya, dari proses screening yang dilakukan, terutama dengan proses seleksi ketersediaan data penelitian ini diperoleh melalui laporan keuangan dan laporan Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Hanya  terdapat  9  (sembilan)  perusahaan  asuransi  yang  menjadi sampel  utama  penelitian  ini  dari  17  perusahaan  yang  tercatat.  Dimana  9  perusahaan asuransi  ini,  diantaranya  8  berkategori  perusahaan  asuransi  umum,  dan  1  perusahaan asuransi jiwa, dengan periode penelitian selama 13 tahun.

## Hasil dan Pembahasan
Pengujian Reabilitas dan Validitas untuk Variabel Laten
Tabel 2 Internal consistency antar variabel laten Variabel Laten Indikator Reliabilitas Std.Dev P-value Comps. Reliab. AVE (ζ1) (y1) 0,829 0,354 0,019* 0,943 0,848 (y2) 0,973 0,207 0,000*** (y3) 0,954 0,170 0,000*** (ζ2) (x1) 0,994 0,030 0,000*** 0,487 0,494 (x2) -0,014 0,245 0,955 (ζ3) (x3) 0,922 0,038 0,000*** 0,069 0,596 (x4) -0,921 0,038 0,000*** (x5) 0,299 0,121 0,014*
Analisis Portfolio Concentration dan Insurance Leverage terhadap Kemampulabaan Perusahaan Asuransi yang Tercatat di Bei Tahun 2009-2021 dengan Mediasi Struktur Modal
(ζ4) (x6) 0,773 0,116 0,000*** 0,496 0,627 (x7) 0,927 0,103 0,000*** (x8) -0,651 0,163 0,000***
If  a p-value is less than  0.05, it is flagged with one star (*). If a p-value is less than 0.01, it is flagged with 2 stars (**). If a p-value is less than 0.001, it is flagged with three stars (***)
Pengujian dan penilaian reabilitas, menurut  Hair, Sarstedt, Pieper (2012) dan Hair, Sarstedt, Ringle (2012) memberikan saran bahwa pengukuran uji reabilitas menggunakan composite  reliability  (CR).  Sebuah  hasil  dapat  dikatakan  cukup  memenuhi  syarat  uji reabilitas apibila skor pada nilai CR berada seminimalnya diantara 0,6  – 0,7 atau lebih. Dilihat  dari  tabel  1,  hasil  pengujian  reabilitas  berdasarkan  nilai  CR  jatuh  pada  rentan 0,069–0,943.
Variabel (ζ3) tergolong tidak reliabel menurut pengujian CR, namun variabel ini bisa dipertahankan apabila menggunakan pengujian berdasarkan nilai average variance extracted (AVE). Nilai AVE pada variabel (ζ3), memenuhi syarat minimun AVE yang lebih  dari  0,50,  dan  secara  keseluruhan  indikator  variabel  di  tabel  tersebut,  memenuhi persyaratan  AVE,  sehingga  bisa  dikatakan  valid.  Untuk  secara  pengujian  keseluruhan, dilihat dari indikator reliabilitas masih memenuhi persyaratan pada rentang nilai 0,4-0,7 dan dianggap penting dalam konteks validitas penelitian (Hair et al., 2012).

## Tabel 3 Discriminant Validity dengan korelasi antar variabel laten
Variabel Laten Kemampulabaan Risiko Operasional Struktur Modal Makroekonomi (ζ1) 0,921 (ζ2) -0,074 0,703 (ζ3) 0,289 -0,099 0,772 (ζ4) -0,124 0,787 -0,138 0,792
Pengujian  validitas  dari  model  pengukuran  selanjutnya  didasari  dengan  evaluasi pengujian berdasarkan nilai Fornell-Larcker criterion (FLC) (Fornell & Larcker, 1981). Pengujian FLC bertujuan untuk meyakinkan validitas diskriminan, dan dievaluasi dengan memastikan bahwa konstruk valid dengan syarat konstruk tersebut berbagi lebih banyak varians  dengan  konstruknya  sendiri  daripada  dengan  konstruk  lainnya.  Apabila  dilihat dari tabel 2, hasil FLC tertinggi didapatkan dengan skor 0,921, dengan korelasi konstruk dengan  item  pengukurannya  lebih  besar secara  umum,  baik  konstruk  kemampulabaan, risiko  operasional,  struktur  modal,  dan  makroekonomi  sebagai  variabel  laten.  Dengan demikian  dapat  ditarik  benang  merahnya  bahwa  hal  ini  mengindikasikan  validitas diskriminan pada setiap variabel laten.
Tabel 4 Hasil Regresi dengan R-square dan Adjusted R-square variabel laten
Variabel Laten R-Square Adj R-Square Kemampulabaan (ζ1) 0,624 0,617 Struktur Modal (ζ3) 0,092 0,068
Pengujian  determination  coefficient  atau  uji  nilai  r-square  bertujuan  untuk  dapat mengukur  kelayakan  dan  tingkat  akurasi  konstruk  dalam  model  structural  penelitian. Ghozali (2014), menjelaskan mengenai tiga nilai  acuan dari r-square yaitu 0,67 (baik), 0,3 (moderat), dan 0,19 (lemah). Dari hasil tabel 3, menunjukkan bahwa 62,4% variasi Kemampulabaan  (ζ1)  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  (y1),  (y2),  dan  (y3).  Sedangkan variasi Struktur Modal (ζ3) yang menjadi variabel mediasi hanya mampu dijelaskan 9,2% oleh variabel observasi (x3), (x4), dan (x5).

## Tabel 5 Structural path significance in bootstrapping
Variabel Laten Original Sample Sample Mean Std.Dev T-stats P-value Struktur Modal → Kemampulabaan -0,128 -0,062 0,224 0,573 0,567 Makroekonomi → Struktur Modal -0,061 -0,048 0,065 0,934 0,350 Makroekonomi → Kemampulabaan 0,277 0,323 0,084 3,293 0,001*** Risiko Operasional → Struktur Modal 0,781 0,777 0,038 20,710 0,000*** Risiko Operasional → Kemampulabaan 0,054 0,050 0,108 0,502 0,616
If a p-value is less than 0.05, it is flagged with one star (*). If a p-value is less than 0.01, it is flagged with 2 stars (**). If a p-value is less than 0.001, it is flagged with three stars (***)
Hasil  structural  path  significance  in  bootstrapping  tabel  4,  menunjukkan  bahwa struktur  modal  memiliki  pengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap kemampulabaan,  dengan  nilai  koefisien  -0.222  dan  ¬p-value  sebesar  0,567.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  struktur  modal  yang  buruk  pada  suatu  perusahaan  asuransi  akan memberikan dampak kinerja keuangan perusahaan, khususnya kemampulabaan menjadi lebih  buruk  dan  hipotesis  1  ditolak.  Namun,  variabel  risiko  operasional  memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap perubahan struktur modal secara tidak langsung, dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,781  dan  p-value  sebesar  0,000.  Hal  ini  memperkuat bahwa risiko operasional yang tinggi akan mempengaruhi dan dipengaruhi secara buruk dalam penerapan struktur modal (vice versa).
Sedangkan  risiko  operasional  terhadap  kemampulabaan  ditemukan  pada  tabel  4, bahwa memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan, dengan nilai koefisien 0.054 dan p-values sebesar 0,616. Temuan ini, walaupun hipotesis 2 juga ditolak, setidaknya masih  memperkuat  hipotesis  3  yang  diterima  bahwasanya  moderasi  struktrul  modal secara negatif terkait pengaruh risiko operasional terhadap kemampulabaan itu sendiri.
Tabel 6 Indirect effect pada variabel mediasi Specific Indirect Effect Value Makroekonomi → Struktur Modal → Kemampulabaan 0,008 Risiko Operasional → Struktur Modal → Kemampulabaan -0,100
Haryono (Haryono, 2017). menjelaskan bahwa pengaruh tidak langsung ( indirect effect )  bertujuan  untuk  menganalisis  seberapa  kuat  pengaruh  suatu  variabel  dengan variabel lain. Secara indirect effect, tabel 5 menunjukkan faktor variabel mediasi dalam pengaruh  risiko  operasional  terhadap  kemampulabaan  dengan  mediasi  struktur  modal. Hal ini dapat dilihat bahwa, efek secara tidak langsung oleh struktur modal memiliki nilai yang negatif, dengan nilai -0,100, berarti sesuai dengan temuan pada tabel 4.
Dimana,  struktur  modal  memiliki  peranan  penting  dalam  menentukan  risiko operasional terhadap kemampulabaan kinerja perusahaan. Dengan demikian ditunjukkan bahwa semakin tinggi nilai risiko operasional, berpengaruh tidak langsung secara negatif melalui moderasi struktur modal terhadap kemampulabaan itu sendiri.

## Tabel 7 Outer Loadings pada Insurance Leverage dan Portfolio Concentration
Outer Loadings Effect
Original Sample P-Value IL  Operational Risk 0,994 0,000 PC  Operational Risk -0,014 0,955
Sesuai dengan temuan pada tabel 6 diatas, apabila menggunakan pemecahan hasil olah data, pembahasan outer loadings dalam membangun risiko  operasional bisa dilihat sesuai  hasil  diatas.  Bisa  dikatakan  bahwa  IL  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan
Analisis Portfolio Concentration dan Insurance Leverage terhadap Kemampulabaan Perusahaan Asuransi yang Tercatat di Bei Tahun 2009-2021 dengan Mediasi Struktur Modal
dengan hasil 0.000 untuk p-value. Hal ini membuktikan bahwa peningkatan IL bisa secara tidak langsung meningkatkan performa kemampulabaan sekaligus meningkatkan risiko operasional yang didasari oleh struktur modal. Sedangkan, untuk konsentrasi portofolio hasil  pada  tabel  6  menunjukkan  nilai  koefisien  yang  negative  dan  tidak  signifikan terhadap  risiko  operasional.  Dimana,  secara  tidak  langsung  PC  membangun  konstruk terhadap risiko operasional secara negatif apabila produk asuransi terlalu terkonsentrasi, begitupun  sebaliknya.  Begitupun,  secara  tidak  langsung,  PC  juga  memiliki  pengaruh negatif terhadap kemampulabaan perusahaan.
Berdasarkan  hasil  pembahasan,  yang  pertama,  perusaahaan  akan  memiliki  laba yang  tinggi  ketika  reserve-to-liability-nya  menurun.  Hal  ini  disebabkan  oleh  adanya ketersediaan dana yang tidak terikat dengan konsep dana cadangan untuk meraih suatu pendapatan yang lebih besar. Hasil temuan 1 konsisten dengan studi yang dilakukan oleh Chen (2009) dan Liu (2003). IL yang positif dapat meningkatkan keuntungan perusahaan asuransi dengan membantu mereka mendapatkan akses ke sumber daya yang lebih besar untuk  melakukan  investasi  dan  memperluas  operasi  bisnis  mereka.  Dengan  demikian, perusahaan dapat meningkatkan pendapatan dan memperoleh laba yang lebih tinggi.
Namun,  penggunaan  leverage  yang  berlebihan  dapat  meningkatkan  risiko operasional  perusahaan,  terutama  jika  perusahaan  tidak  mampu  mengelola  kewajiban hutang dan pembayaran bunga dengan baik. Risiko kebangkrutan dan kehilangan reputasi perusahaan di pasar dapat terjadi akibat penggunaan leverage yang berlebihan (Bernier & Mahfoudhi,  2010).  Sebaliknya,  PC  yang  negatif  dapat  membantu  perusahaan  asuransi mengurangi risiko konsentrasi investasi dengan memperluas portofolio investasi mereka. Diversifikasi investasi dapat membantu mengurangi risiko terkait dengan fluktuasi pasar yang  besar  atau  kejadian  eksternal  yang  tidak  terduga.  Namun,  terlalu  banyak diversifikasi  portofolio  dapat  menyebabkan  risiko  kehilangan  fokus  dan  kinerja  yang lebih rendah daripada investasi tunggal yang sangat baik.
Hal  ini  dapat  meningkatkan  risiko  operasional  perusahaan  asuransi,  yaitu  risiko yang  terkait  dengan  kesalahan  manusia,  proses,  dan  sistem  dalam  melakukan  operasi bisnis (Cummins et al., 1999). Namun, perlu diperhatikan bahwa penggunaan leverage dan  diversifikasi  portofolio  yang  berlebihan  dapat  meningkatkan  risiko  operasional perusahaan  asuransi.  Terlalu  banyak  leverage  dapat  menyebabkan  perusahaan  tidak mampu  memenuhi  kewajiban  hutang mereka  dan  mengalami  kebangkrutan,  sementara terlalu banyak diversifikasi portofolio dapat menyebabkan perusahaan kehilangan fokus dan visibilitas terhadap kinerja investasi mereka. Kedua hal ini dapat meningkatkan risiko operasional perusahaan asuransi, yang mencakup kesalahan manusia, proses, dan sistem dalam melakukan operasi bisnis (Laeven & Valencia, 2013);(Nishihara & Shibata, 2013).
Hasil  dari  temuan  2  dan  3  menunjukkan  adanya  pengaruh  negatif  dari  struktur modal  terhadap  kemampulabaan.  Sedangkan,  risiko  operasional  memiliki  pengaruh positif terhadap struktur modal dan kemampulabaan. Hal ini menunjukkan bahwasanya struktur  modal  sebagai  mediasi,  yang  secara  tidak  langsung  dipengaruhi  oleh peningkatkan  positif  risiko  operasional,  berpengaruh  secara  langsung  terhadap kemampulabaan  dengan  pengaruh  yang  negatif  namun  tidak  signifikan.  Pengaruh tersebut  mengindikasikan  bahwa  strategi  operasional  yang  lebih  agresif  lebih  efektif dalam  pengurangan  risiko  operasional  ketimbang  strategi  konsevatif.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa penemuan 2 tidak mendukung hipotesis kedua yang peneliti ajukan. Dalam konteks ini, argumentasi yang dapat dibangun adalah bahwa struktur modal yang tinggi  dapat  mengakibatkan  biaya  bunga  yang  lebih  besar  dan  ketergantungan  pada hutang yang dapat mempengaruhi profitabilitas perusahaan.
Di  sisi  lain,  risiko  operasional  yang  tinggi  dapat  mempengaruhi  keputusan perusahaan dalam memilih struktur modal, sehingga dapat menghasilkan pengaruh positif pada struktur modal dan profitabilitas perusahaan. Namun, risiko operasional yang terlalu tinggi juga dapat mengakibatkan kerugian keuangan yang signifikan, yang pada akhirnya dapat  mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan  (Tandelilin,  2010).  Menurut  Anginer (2012)perusahaan  yang  memiliki  tingkat  risiko  operasional  yang  tinggi  memiliki kecenderungan  untuk  menggunakan  struktur  modal  yang  lebih  beragam  dalam membiayai proyek dan pada akhirnya mencapai profitabilitas yang lebih tinggi. Hal ini terjadi  karena  perusahaan  perlu  memperhatikan  risiko  dalam  pengambilan  keputusan pembiayaan sehingga dapat meminimalkan risiko operasional yang mungkin terjadi.
Perlu  digaris  bawahi  bahwa,  moderasi  struktur  modal  apabila  dikaitkan  dengan risiko  operasional  terhadap  kemampulabaan  memiliki  penguatan  pada  2  arah,  namun dominan pada arah negatif. Hal ini sesuai dengan temuan Putra dan Sedana (2019), yang mana  pengaruh  risiko  operasional  yang  tinggi  (positif)  akan  mempengaruhi  strategi stuktur  modal,  yang  secara  tidak  langsung  juga  berdampak  secara  negatif  terhadap kemampulabaan perusahaan asuransi tersebut.

## Kesimpulan
Berdasarkan temuan diatas, dapat disimpulkan bahwa secara tidak langsung faktor mediasi  oleh  struktur  modal  memberikan  penguatan  secara  negatif  antara  risiko operasional dan kemampulabaan perusahaan secara tidak langsung. Hal ini diperlihatkan bahwa,  temuan  4  mengatakan  bahwasanya  struktur  modal  memiliki  pengaruh  negatif terhadap kemampulabaan perusahaan yang diperkuat oleh pernyataan Cheng dan Weiss terkait  biaya  tambahan  (holding  cost)  ketika  menjaga  stabilitas  struktur  modal  untuk kesehatan kinerja keuangan.
Sebaliknya, bila dilihat dari sisi risiko operasional, pengaruh struktur modal yang tinggi mempengaruhi  secara  positif  tingkat  keburukan  struktur  modal  di  dalam  kinerja perusahaan tersebut. Dengan demikian dapat diimplikasikan akan berdampak secara tidak langsung terhadap kemampulabaan perusahaan. Hasil ini juga memperkuat bahwasanya risiko  operasional  yang  disebabkan  oleh  dana  cadangan  yang  kurang  maksimal,  atau bahkan  kredit  macet  oleh  insurer  asuransi  akan  berdampak  secara  negatif  melalui penyusutan dan mengurangi kemampulabaan perusahaan asuransi.
Oleh karena itu, temuan pada studi ini memiliki implikasi-implikasi tersendiri bagi regulator maupun pemangku kepentingan. Hal ini disebabkan pengaruh risiko operasional terhadap  kemampulabaan  ini  harus  menggarisbawahi  peran  struktur  modal  dalam penentuan  akhirnya.  Keterbatasan  ini  sekaligus  menjadi  hal  yang  dapat  dilakukan penelitian lanjutan di masa mendatang, khususnya untuk fokus elemen atau variabel lain yang terdapat pada risiko operasional, struktur modal, maupun kemampulabaan. Industri lain, baik sektor keuangan lainnya maupun non keuangan juga disarankan menjadi ruang penelitian kedepan,  dikarenakan keterbatasan data yang tersedia di sektor asuransi.
Terakhir,  saran  bagi  industri  asuransi  di  Indonesia,  dapat  menggunakan  hasil temuan ini untuk lebih meyakinkan pentingnya penerapan manajemen risiko. Khususnya, perusahaan  asuransi  disarankan  untuk  mitigasi  dan  melakukan  profiling  risiko operasional yang bisa merambat ke ranah risiko kebangkrutan perusahaan. Dimana, peran
Analisis Portfolio Concentration dan Insurance Leverage terhadap Kemampulabaan Perusahaan Asuransi yang Tercatat di Bei Tahun 2009-2021 dengan Mediasi Struktur Modal
struktur modal disetiap keuangan perusahaan asuransi, harus diperhatikan dengan benar dan  sesuai  dengan  peraturan  yang  berlaku  serta  batas  toleransi  risiko  yang  didasarkan pada risk appetite manajemen, guna mengoptimalkan risk-based capital masing-masing perusahaan asuransi.

## BIBLIOGRAPHY
Anginer, D., Demirguc-Kunt, A., & Zhu, M. (2012). How does deposit insurance affect bank risk. Evidence from the Recent Crisis: The World Bank .
Bernier,  G.,  &  Mahfoudhi,  R.  M.  (2010).  On  the  economics  of  postassessments  in insurance guaranty funds: A stakeholders’ perspective. Journal of Risk and Insurance , 77 (4), 857–892.
Chen,  J.,  Chen,  M.,  Liao,  W.,  &  Chen,  T.  (2009).  Influence  of  capital  structure  and operational  risk  on  profitability  of  life  insurance  industry  in  Taiwan. Journal  of Modelling in Management , 4 (1), 7–18.
Cheng,  J.,  &  Weiss,  M.  A.  (2012).  Capital  structure in  the  property-liability insurance industry: Tests of the tradeoff and pecking order theories. Journal of Insurance Issues , 1–43.
Cummins, J. D., Tennyson, S., & Weiss, M. A. (1999). Consolidation and efficiency in the US life insurance industry. Journal of Banking & Finance , 23 (2–4), 325–357.
Eceiza, J., Kristensen, I., Krivin, D., Samandari, H., & White, O. (2020). The future of operational-risk management in financial services. Preuzeto , 17 , 2022.
Furqoni,  F.,  Budi,  D.  S.,  &  Supriyanto,  E.  (2020).  Manajemen  Risiko  dalam  Proses Relokasi Datacenter & Disaster Recovery Center. Syntax Idea , 2 (1), 43–47.
Gill, A., Biger, N., & Mathur, N. (2011). The effect of capital structure on profitability: Evidence from the United States. International Journal of Management , 28 (4), 3.
Hair, J. F., Sarstedt, M., Pieper, T. M., & Ringle, C. M. (2012). The use of partial least squares structural equation modeling in strategic management research: a review of past practices and recommendations for future applications. Long Range Planning , 45 (5–6), 320–340. https://doi.org/10.1016/j.lrp.2012.09.008
Hox,  J.  J.,  &  Bechger,  T.  M.  (1998).  An  introduction  to  structural  equation modeling. Family Science Rewiew, 11, 354-373. Hu, L.-t., & Bentler, PM (1999). Cutoff criteria for  fit  indexes  in  covariance  structure  analysis:  Conventional  criteria  versus  new alternatives. Structural Equation Modeling , 6 (1), 1–55.
Laeven,  L.,  &  Valencia,  F.  (2013).  Systemic  banking  crises  database. IMF  Economic Review , 61 (2), 225–270.
Liu, Y. M. (2003). The effect of industrial structure on business strategy and profitability
for  life  insurance  in  Taiwan. Unpublished  Master  Thesis).  Taichung,  Taiwan: Department of Insurance, Chaoyang University of Technology .
Nishihara, M., & Shibata, T. (2013). The effects of external financing costs on investment timing  and  sizing  decisions. Journal  of  Banking  &  Finance , 37 (4),  1160–1175. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.11.014
Prabantarikso,  R.  M.,  Edian  Fahmy,  S.  E.,  Abidin,  Z.,  &  Abdulrachman,  Y.  (2022). Konsep  Dan  Penerapan  Manajemen  Risiko  Operasional:  RCSA-KRI-LED . Deepublish.
Putra, I. G. W. R., & Sedana, I. B. P. (2019). Capital structure as a mediation variable: Profitability  and  liquidity  on  company  value  in  real  estate  companies  in  Indonesia stock  exchange. International  Research  Journal  of  Management,  IT  and  Social Sciences , 6 (4), 62–72. https://doi.org/10.21744/irjmis.v6n4.640
Putri, C. V., & Syafruddin, M. (2023). Pengaruh Manajemen Risiko Terhadap Kinerja Keuangan Bank (Studi Empiris pada Perusahaan Sektor Keuangan Sub Sektor Bank yang Terdaftar di BEI Tahun 2010–2019). Diponegoro Journal of Accounting , 12 (2).
Satria,  S.  (1994). Pengukuran  kinerja  keuangan  perusahaan  asuransi  kerugian  di Indonesia:  dengan  analisis  rasio  keuangan"  early  warning  system" .  Kerjasama Lembaga Penerbit, Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia dengan ….
Stein, C. M., Morris, N. J., & Nock, N. L. (2012). Structural equation modeling. Statistical Human Genetics: Methods and Protocols , 495–512.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan aplikasi . Kanisius.
Tobing, E. E. (2016). Pengaruh Penerapan Total Quality Management (TQM) Terhadap Peningkatan  Laba  Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada  PT.  Ultrajaya  Padalarang) . Universitas Widyatama.

## Copyright holder:
Gandung Troy Sulistyantoro, Dewi Hanggraeni (2023)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: