## DETERMINAN TURNAROUND PADA PERUSAHAAN YANG MENGALAMI FINANCIAL DISTRESS SEKTOR PERDAGANGAN, JASA, DAN INVESTASI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE 2015-2019
Ni Nyoman Putu Martini 1 , Hana Erinda Nur Avif 2, , Ahmad Izzudin 3
Universitas Muhammadiyah Jember 1 , Universitas Muhammadiyah Jember 2 , Universitas Muhammadiyah Jember 3 Pos-el: ninyomanputu@unmuhjember.ac.id 1 , hanaerin6@gmail.com 2 , izzuddin@unmuhjember.ac.id 3

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  dan  menganalisis  secara  empiris  pengaruh signifikan  dari severity,  free  assets,  firm  size dan downsizing terhadap corporate turnaround pada perusahaan yang mengalami financial distres sektor perdagangan, jasa, dan investasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang berhasil melakukan proses turnaround dengan jumlah 8 perusahaan. Penentuan  sampel  dilakukan  dengan  menggunakan  teknik purposive  sampling .  Teknik pengumpulan  data  dilakukan  dengan  metode  dokumentasi  yang  berupa  data  laporan  keuangan perusahaan  sektor  perdagangan,  jasa,  dan  investasi  selama  5  tahun  yang  tersedia  di www.idx.co.id/ dan www.i  dnfinancials.com/id/. Teknik  analisis  data  menggunakan  analisis regresi logistik. Hasil penelitian menunjukkan bahwa severity, firm size , dan downsizing secara signifikan  tidak  berpengaruh  terhadap corporate turnaround yang  dibuktikan  dengan  nilai signifikansi  lebih  dari  0,05 . Sedangkan free  assets secara  positif  dan  signifikan  berpengaruh terhadap corporate turnaround yang dibuktikan dengan nilai signifikansi kurang dari 0,05.
Kata kunci : Financial Distress, Corporate Turnaround, Model Altman Z-score

## ABSTRACT
This  study  aims  to  test  and  analyze  empirically  the  significant  effect  of  severity,  free assets, firm size and downsizing on corporate turnaround in companies experiencing financial distress in the trade, services and investment sectors listed on the Indonesia Stock Exchange for the period 2015-2019. The sample used in this study is a company that has successfully carried out  the  turnaround  process  with  a  total  of  8  companies.  The  samples  were  determined  using purposive  sampling  technique.  The  data  collection  technique  is  done  by  using  documentation method  in  the  form  of  data  on  financial  statements  of  companies  in  the  trade,  service  and investment sectors for 5 years which are available at www.idx.co.id/ and www.idnfinancials.com/id/ .The  data  analysis  technique  used  logistic  regression  analysis.  The results  showed  that  severity,  firm  size,  and  downsizing  had  no  significant  effect  on  corporate turnaround as evidenced by a significance value of more than 0.05. Meanwhile, free assets have a positive and significant effect on corporate turnaround as evidenced by a significance value of less than 0.05.
Keywords: Financial Distress, Corporate Turnaround, Altman Z-score Model

## 1. PENDAHULUAN
Era  globalisasi  saat  ini  mendorong perkembangan  teknologi  dan  informasi yang begitu
pesat, sehingga menumbuhkan  persaingan  yang  semakin ketat  dalam  dunia  bisnis.  Dalam  dunia bisnis,  perusahaan  dituntut  untuk  mampu bertahan dan lebih maju dalam mengembangkan  strategi-strategi  baru.
Situasi  perekonomian  Indonesia  pada tahun  2015  mengalami  perlambatan,  hal ini disebabkan oleh lesunya perekonomian global pada beberapa tahun terakhir  yang  membuat  pertumbuhan ekonomi  di  banyak  negara  melambat. Enny mengatakan, penyebab utama perlambatan pertumbuhan  ekonomi tahun 2015  adalah  anjloknya  konsumsi  rumah tangga. Sepanjang 2015, konsumsi rumah
tangga  hanya  mampu  tumbuh  4,96 persen.  Angka  tersebut  lebih  rendah dibanding  dua  tahun  sebelumnya,  yang mencapai  5,43  di  tahun  2013  dan  5,16 pada tahun 2014 ( https://money.kompas.com ). Berikut
merupakan  grafik  pertumbuhan  ekonomi Indonesia pada tahun 2010-2015:
Gambar 1. Pertumbuhan Ekonomi Indonesia tahun 2010-2015 Sumber: Kompas.com, 2016 Gambar 1. menunjukkan
pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  pada tahun  2015  tercatat  pada  angka  4,79, angka  tersebut  terendah  dibandingkan tahun-tahun  sebelumnya  sejak  tahun 2010.  Selain  mengalami  perlambatan ekonomi,  berrdasarkan  data  laporan keuangan perusahaan yang dipublikasikan pada  laman  resmi  Bursa  Efek  Indonesia www.idx.co.id
dan
www.idinfinancials.com pada  tahun 2015 sampai  2019,  perusahaan  jasa  mengalami kinerja keuangan yang buruk hal ini dapat dilihat  laporan  keuangan    perusahaan yang dipublikasikan
mencatatkan penurunan  laba  dan  bahkan  laba  negatif. Perusahaan jasa terdiri dari 4 sektor yakni sektor
infrastruktur, utilitas &
transportasi, sektor properti & real estate , sektor
keuangan, serta sektor
perdagangan,  jasa  &  investasi.  Salah satunya  pada  sektor  perdagangan,  jasa, dan  investasi, ditunjukkan dengan adanya penurunan  laba  dan  beberapa  perusahaan mencatatkan kerugian.
Rata-rata pertumbuhan  laba  pada  sub  sektor periklanan, media dan percetakan mengalami penurunan sebesar -73% , sub
sektor  perdagangan  eceran  21%,  sub sektor jasa komputer dan perangkat 23%, sub  sektor  kesehatan  -14%,  sub  sektor perusahaan  investasi  21%,  sub  sektor restauran,  hotel  dan  pariwisata  -7,61%, sub  sektor  perdagangan  besar  (grosir)
14%,  sub  sektor  lainnya  -109%.  Adanya penurunan  laba  yang  cukup  signifikan bahkan negatif tersebut menjadi gambaran kondisi yang kurang sehat pada perusahaan. Untuk  mengetahui  adanya  kesulitan keuangan  sebagai  imbas  dari  penurunan kinerja  yang  terjadi  pada  perusahaan  jasa dilakukan perhitungan menggunakan analisis  Altman z-score. Berdasarkan analisis  menggunakan  Altman z-score diketahui jumlah perusahaan yang mengalami financial  distressi, berhasil melakukan recovery dari keadaan kesulitan  keuangan  dan  perusahaan  yang tidak  berhasil  dalam  melakukan  tindakan perbaikan (turnaround) pada  tabel  1. berikut ini:
Tabel 1. Jumlah perusahaan yang mengalami financial distress,
turnaround dan gagal turnaround 2015-
2019
Perusahaan Jasa Perusahaan Mengalami Financial Distress Perusahaan Berhasil Turnaround Perusahaan Gagal Turnaround Sektor Infrastruktur, utilitas & transportasi 36 3 33 Sektor Property & Real estate 13 4 9 Sektor Keuangan 46 2 44
Sektor
Perdagangan, Jasa & investasi 45 8 37 Jumlah 140 17 123 Sumber: Diolah, 2020
Berdasarkan  hasil  perhitungan  yang telah  dilakukan  peneliti,  dapat  dilihat pada  tabel  1.  menggunakan  analisis z- score untuk menentukan perusahaan yang mengalami financial distress pada perusahaan  jasa  selama  tahun  2015-2019 terdapat 140 perusahaan yang mengalami financial distress dari semua sektor. Sektor yang mengalami jumlah terbanyak
kedua  adalah  sektor  perdagangan,  jasa dan  investasi  yang  menunjukkan  jumlah sebanyak 45 perusahaan dari 100
perusahaan  yang  konsisten  melaporkan laporan keuangannya selama 2015-2019.
Selama  tahun  2015-2019  terdapat 100  perusahaan  sektor  perdagangan,  jasa dan investasi  yang terdaftar dan memiliki data  keuangan  konsisten  di  Bursa  Efek Indonesia. Jumlah perusahaan yang
mengalami financial distress sebanyak 45 perusahaan,  jumlah  tersebut  menempati urutan kedua terbanyak dari semua sektor pada  perusahaan  jasa.  Serta  berhasil melakukan  perbaikan  kinerja  keuangan perusahaan  dengan  strategi turnaround terbanyak  dibandingkan  dengan  sektor lainnya sebanyak 8 perusahaan.
Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini sesuai  dengan  rumusan  masalah  yang telah diuraikan adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh dari tingkat kinerja  keuangan  (∆ severity ), free  assets , firm  size ,  serta downsizing terhadap turnaround pada perusahaan yang mengalami financial  distress sektor perdagangan,  jasa,  dan  investasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Kesulitan Keuangan  (Financial
Distress) Menurut  (Arifin,  2018), financial distress merupakan  suatu  situasi  dimana aliran  kas  operasi  sebuah  perusahaan tidak cukup untuk memuaskan kewajiban- kewajiban yang sekarang (seperti perdagangan  kredit  atau  pengeluaran bunga)  dan  perusahaan  dipaksa  untuk melakukan tindakan korektif.
Kesulitan  keuangan  menurut  pendapat (Kristanti, 2019), merupakan suatu situasi ketika  sebuah  perusahaan  tidak  mampu memenuhi kewajibannya. Kondisi
kesulitan  keuangan  terjadi  sebagai  tanda awal  sebelum  pada  akhirnya  hal  yang paling  buruk  akan  bisa  terjadi,  yaitu kebangkrutan.
(Fahmi,  2017)  menyatakan  bahwa financial distress dimulai dari
ketidakmampuan dalam memenuhi
kewajiban-kewajibannya, terutama kewajiban  yang  bersifat  jangka  pendek termasuk  kewajiban  likuiditas,  dan  juga termasuk  kewajiban  dalam  ketegori solvabilitas.
Kesulitan  keuangan  perusahaan  dapat diukur  dengan  menggunakan Multiple Discriminant Analysis yang pertama kali di  kemukakan  oleh  Edward  I.  Altman dengan rumus:
Z’’-score = 6,56X 1 + 3,26X 2 + 6,72X 3 +
1,05X 4
Dengan keterangan: Z’’= bankruptcy index X 1 = working capital / total assets X 2 = retained earnings/ total assets X 3 = earning before interest and taxes / total assets X 4 = book value  equity / total liabilities

## Putar Haluan (Turnaround)
Turnaround menurut  (Manimala  & Panicker,  2011),  merupakan  salah  satu situasi  dimana  perusahaan  mengalami penurunan kinerja ekonomi dalam periode yang panjang, sehingga kinerja perusahaan sangat rendah dan kelangsungan  hidup  perusahaanpun  akan terancam, kecuali melakukan upaya serius untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Putar  haluan  ( turnaround )  menurut  ( Pearce  II  &  Robinson,  2013), merupakan strategi  utama  berupa  pengurangan  biaya dan  pengurangan  aset  oleh  perusahaan untuk  bertahan  hidup  dan  pulih  dari penurunan laba. Proses putar haluan yang dinyatakan  oleh  (  Pearce  II  &  Robinson, 2013) diawali dengan gambaran mengenai  faktor-faktor  eksternal  dan internal  yang  menyebabkan  penurunan kinerja dari suatu perusahaan.

## ∆Severity of Financial distress
Menurut  (Lestari  &  Triani,  2013),
∆ severity merupakan  faktor  situasi  yang mempengaruhi  keberhasilan turnaround Z-score ,  yang  mencerminkan  kondisi internal atau kinerja keuangan perusahaan karena mencakup rasio keuangan perusahaan.
Pengukuran  ∆ severity
perusahaan  mengacu  pada  pengukuran yang  dikembangkan  oleh  Lestari  dan Triani  (2013)  melalui  selisih  antara  nilai Z-score tahun  pertama  (Z1)  dengan  nilai Z-score tahun kedua (Z2).
Free assets
Menurut (Marbun & Situmeang, 2014), Free  assets adalah  besarnya  nilai aset  diluar  kewajiban  perusahaan. Free assets yang  dimiliki  perusahaan  sangat penting  untuk  memberikan  keyakinan kepada  kreditor  bahwa  ada  jumlah  aset yang  tersedia  untuk  membayar  pinjaman. Perusahaan  yang  mengalami  kesulitan keuangan tetapi memiliki aset yang cukup dapat  meningkatkan  peluangnya  bertahan hidup karena mereka dapat mengumpulkan uang ekstra yang
dibutuhkan  untuk  pemulihan  mereka (Chenchehene & Mensah, 2014).
Pengukuran free  asset yang  dimiliki
oleh perusahaan mengacu pada
pengukuran  yang  dikembangkan  oleh (Wulandari  &  Gunawan,  2016).  Rumus perhitungan free assets sebagai berikut: Free assets (FA) = (1- )

## Firm size
Menurut  (Cinantya  &  Merkusiwati,
2015), ukuran suatu perusahaan menggambarkan seberapa besar total aset yang dimiliki perusahaan tersebut.
Sedangkan (Elidawati, Maksum, &
Dalimunthe,  2015)  menyatakan  bahwa firm  size (firm  size) yaitu  gambaran tentang  besar  kecilnya  suatu  perusahaan berdasarkan  total  aset  maupun  penjualan perusahaan.
Indikator ukuran dari sebuah perusahaan  dapat  dilihat  dari  total  aset, total  penjualan,  nilai  saham.  Selain  itu, indikator  ukuran  besarnya  oragnisasi tercermin  dalam  jumlah  orang  dalam organisasi  atau  jumlah  karyawan  (Koton, 2019).
Mengacu pada penelitian sebelumnya oleh (Wulandari & Gunawan, 2016) firm  size dapat  diukur  dengan rumus berikut:
Size = Ln ( Total Assets )

## Downsizing
Menurut  (Hajar,  2019),  pengurangan (retrenchment) adalah  strategi  penataan ulang  perusahaan  melalui  pengurangan biaya  dan  aktiva  untuk  memulihkan penurunan penjualan dan laba. Strategi ini dapat digunakan ketika perusahaan memiliki  kemampuan  tertentu,  tetapi selalu  gagal  memenuhi  tujuan  dan sasaran.  Perusahaan  perlu  melalukan strategi  ini  karena  mereka  mengalami ketidakefisienan, moral karyawannya buruk, dan keuntungannya rendah sehingga  posisinya  menjadi  paling  lemah dalam  industri  (Hubeis  &  Mukhamad, 2014). Pengukuran downsizing
perusahaan mengacu pada penelitian yang dilakukan  oleh  (Wulandari  &  Gunawan, 2016).
Downsizing

## 2. METODE PENELITIAN
Metode pengumpulan data pada penelitian  ini  menggunakan metode dokumentasi berupa data laporan keuangan  perusahaan  pada  tahun  2015- 2019.  Jenis  data  yang  digunakan  adalah data  sekunder  yang  didapatkan  dari  situs resmi  BEI  dan  IDN  Finansials  dengan sampel  perusahaan  yang  mengalami financial distress dan berhasil turnaround sektor  perdagangan,  jasa  dan  investasi yang  terdaftar  di  BEI  periode  2015-2019 sebanyak  8  perusahaan.  Metode  analisis data  pada  penelitian  ini  menggunakan analisis  regresi  logistik,  dimana  regresi logistik  digunakan  untuk  menguji  apakah variabel severity,  free    assets,  firm  size, dan
downsizing mempengaruhi
keberhasilan corporate turnaround .

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan kriteria pemilihan sampel  pada  penelitian  ini  adalah  PT Limas  Indonesia  Makmur  Tbk,  PT  Mitra Pinasthika Mustika Tbk, Polaris Investama  Tbk,  PT  Red  Planet  Indonesia Tbk,  Hotel  Sahid  Jaya  Tbk,  Tempo  Inti Media Tbk, Wicaksana Overseas International Tbk, dan PT Dyandra Media Internasional Tbk.

## Hasil Penelitian
1. Hasil analisis statistik deskriptif
Analisis ini meliputi nilai  minimum, maksimum, mean dan  standar  deviasi pada tahun 2015-2019 dengan menggunakan  program  SPSS  26  yang dapat dilihat pada tabel 2. sebagai berikut: Tabel 2. Hasil analisis statistik deskriptif Varia bel N Min Max Mean
Std.
Deviation Statistic SEVE RITY 40 -3,80 10,90 0,592 5 2,59649 FREE ASSE T 40 0,22 0,89 0,570 3
0,18090 FIRM SIZE 40 16,10 28,10 24,85 00 4,12621
DOW NSIZI NG 40 -0,89 0,45 - 0,026 5 0,21804 TURN ARO UND 40 0 1 0,57 0,501 Valid N
(listwi se) 40
Sumber: Diolah SPSS, 2021 Dari  hasil  pengujian  statsitik deskriptif  yang  diperoleh  dari output SPSS,  maka  kesimpulan  yang  dapat diambil adalah sebagai berikut:
1. Pada analisis statistik deskriptif di atas menunjukkan  bahwa  data severity dengan  nilai  minimum  sebesar  -3,80 pada  perusahaan  Wicaksana  Overseas International Tbk tahun 2018 dan nilai maksimum  sebesar  10,90  pada  tahun 2017,  serta  nilai mean sebesar  0,5925 dengan standar deviasi 2,59649.
2. Pada analisis statistik deskriptif selanjutnya  data  variabel free  assets memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,22 yaitu  perusahaan  Limas  Indonesia Makmur  Tbk  tahun  2015,  nilai maksimum  sebesar    0,89  pada  tahun 2017,  serta  nilai mean 0,5703  dengan standar deviasi 0,18090.
3. Pada analisis statistik deskriptif selanjutnya  data  variabel firm  size menunjukkan  nilai  minimum  sebesar 16,10  yaitu  perusahaan  PT  Mitra Pinasthika  Mustika  Tbk  tahun  2017 dan  2019,  nilai  maksimum  sebesar 28,10  pada tahun 2015 dan 2016, serta
nilai mean 24,8500  dengan  standar deviasi 4,12621. 4. Pada analisis statistik deskriptif selanjutnya  data  variabel downsizing memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0,89 yaitu  perusahaan  Polaris  Investama Tbk  tahun  2018,  nilai  maksimum sebesar 0,45 pada Wicaksana Overseas Internastional  Tbk  tahun  2019  ,  serta nilai mean -0,0265  dengan  standar deviasi 0,2180.
2. Hasil analisis regresi logistik
a. Uji  Keseluruhan  Model  (Overall model fit test) Pengujian keseluruhan model ( overall  model  fit  test )  dilakukan  dengan cara memperhatikan nilai -2 Log likelihood pada block  number  =  0 pada awal  dan -2  Log  likelihood pada block number = 1 pada akhir.
Tabel 3. Uji overall model fit block 0 Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant St ep 0 1 54,548 ,300 2 54,548 ,302 3 54,548 ,302

## Sumber: Diolah SPSS, 2021
Tabel 4. Uji overal model fit block 1 -2 LL Coefficients Con stan t SEV FREA S FIRM SIZE DOW NSIZI NG 38,786 -,52 2 ,06 5 5,430 -,095 - 1,418 36,058 - ,57 4 ,15 9 7,304 -,133 - 3,551 34,923 - ,20 1 ,27 6 8,260 -,168 - 6,655 34,636 ,25 5 ,36 1 9,037 -,204 - 9,164 34,624 ,35 0 ,38 1 9,316 -,213 - 9,780 34,624 ,35 4 ,38 2 9,331 -,214 - 9,807 34,624 ,35 4 ,38 2 9,331 -,214 - 9,807 Sumber: Diolah SPSS, 2021 Berdasarkan  tabel  pertama  dapat diamati bahwa nilai -2 Log Likehood dari Block  0 pada  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  nilai  konstanta  sebesar  54,548, sedangkan pada tabel kedua dimana Block 1 menunjukkan  nilai -2  Log  Likehood mengalami  penurunan  menjadi  sebesar 38,786.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa  pada  penelitian  ini  nilai -2LL
Block  0 lebih  besar  dibandingkan  dengan nilai -2LL  pada  Block  1 ,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  data  perusahaan sektor  perdagangan,  jasa  dan  investasi yang  digunakan  dalam  penelitian  ini memenuhi asumsi model fit (cocok). b. Uji kelayakan model regresi
Tabel 5. Uji Kelayakan Model Regresi Chi- square Df Sig. 1 12,236 8 0,141 Sumber: Diolah SPSS, 2021 Berdasarkan tabel 5 tersebut terlihat
bahwa    hasil  pengujian  kelayakan  model regresi  diperoleh  nilai  signifikansi  dari Chi-square Hosmer  and  Lemeshow  test adalah sebesar 0,141 yang lebih besar dari 0,05.  Maka,  H0  tidak  dapat  ditolak (diterima), artinya model yang digunakan pada perusahaan sektor perdagangan, jasa dan  investasi  ini  mampu    memprediksi nilai  observasinya  karena  cocok  dengan data observasinya.
c. Uji koefisien determinasi Tabel 6. Uji Koefisien Determinasi -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelker ke R Square 34,624 a 0,392 0,527 Sumber : Diolah SPSS, 2021 Pada  Tabel  6  pada  penelitian  ini
menunjukkan nilai Cox & Snell R Square sebesar  0,392  dan  nilai Nagelkerke  R Square sebesar  0,527  yang  memiliki  arti kemampuan  dari  variabel severity,  free assets,  firm  size dan downsizing dalam menjelaskan variabel corporate
turnaround yaitu  sebesar  52,7%  dan terdapat 47,3%  faktor lain diluar variabel yang  digunakan  pada  penelitian  ini  yang mampu  menjelaskan  tingkat  keberhasilan corporate turnaround pada sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  selama tahun 2015-2019.
d. Uji hipotesis
Uji  hipotesis  pada  penelitian  ini dengan  melakukan  uji wald dan  uji  G. Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan  nilai  dari Wald-statistic
dengan nilai Wald tabel, maupun
berdasarkan  nilai  signifikansi.  Sedangkan Pengujian  secara  simultan  (Uji  G) dilakukan  dengan  memperhatikan  nilai Chi-Square pada tabel 7. berikut ini:
Tabel 7.  Uji Koefisien Regresi Logistik
Variabel B S.E . Wald Df Sig. SEVE RITY 0,3 82 0,2 77 1,905 1 0,16 7 FREE ASSET 9,3 31 3,7 55 6,174 1 0,01 3 FIRM SIZE - 0,2 14 0,1 39 2,370 1 0,12 4 DOW NSIZI NG - 9,8 07 6,3 35 2,396 1 0,12 2 Constant ,35 4 2,9 02 0,015 1 0,90 3 Sumber: Diolah SPSS, 2021
Persamaan dari hasil analisis regresi logistik  untuk  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
= 3,547 + 0,382 SEVERITY + 9,331 FREEASSET -0,214FIRMSIZE -
9,807 DOWNSIZING
a. Nilai  intercept  persamaan  regresi diatas  adalah  sebesar  3,547 dengan nilai odds  ratio sebesar  0,903.  Hal  ini berarti  peluang  perusahaan  berhasil turnaround adalah  sebesar  0,903 dibandingkan peluang perusahaan tidak  berhasil  turnaround  dengan asumsi  semua  variabel  bebas  bernilai 0.
b. Variabel severity memiliki  koefisien regresi  0,382  dengan  nilai odds  ratio sebesar  0,167,  hal  ini  berarti  apabila severity meningkat  satu  satuan  maka peluang perusahaan sektor perdagangan, jasa dan investasi berhasil melakukan corporate turnaround akan  meningkat  sebesar 0,167  kali  dengan  asumsi  variabel bebas lainnya dianggap konstan.
c. Variabel free assets memiliki koefisien regresi  9,331  dengan  nilai odds  ratio sebesar  0,013,  hal  ini  berarti  apabila free assets meningkat satu satuan maka peluang
perusahaan sektor perdagangan, jasa dan investasi berhasil melakukan corporate turnaround akan  meningkat  sebesar
0,013  kali  dengan  asumsi  variabel bebas lainnya dianggap konstan.
d. Variabel firm  size memiliki  koefisien regresi -0,214 dengan nilai signifikansi sebesar  0,124,  hal  ini  berarti  apabila firm  size meningkat  satu  satuan  maka peluang perusahaan sektor perdagangan, jasa dan investasi berhasil melakukan corporate turnaround akan  menurun  sebesar 0,124  kali  dengan  asumsi  variabel bebas lainnya dianggap konstan.
e. Sedangkan variabel
downsizing
memiliki  koefisien  regresi  -9,807 dengan nilai signifikansi sebesar 0,122, hal  ini  berarti  apabila downsizing meningkat  satu  satuan  maka  peluang perusahaan  sektor  perdagangan,  jasa dan  investasi  berhasil  melakukan corporate turnaround akan  menurun sebesar  0,122  kali  dengan  asumsi variabel bebas lainnya dianggap konstan.
Uji G (secara simultan)
Tabel 8. Uji Omnibus Tests of Model Coefficients Chi- square Df Sig. Step 1 Step 19,925 4 ,001 Block 19,925 4 ,001 Model 19,925 4 ,001 Sumber: Diolah SPSS, 2021 Berdasarkan tabel 8 tersebut, menunjukkan  bahwa  hasil  nilai Chi- square sebesar  19,925  > chi-square tabel pada DF 3 (jumlah variabel independen 4) yaitu  7,82  atau  dengan  nilai  signifikansi sebesar  0,001  <  0,05,  sehingga  menolak H0. Hal ini membuktikan bahwa penambahan variabel severity, free assets,firm  size dan downsizing dapat memberikan  pengaruh  nyata  terhadap corporate  turnaround ,  atau  dengan  kata lain  model pada penelitian ini dinyatakan fit (cocok).
Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh  severity  secara  signifikan terhadap  corporate  turnaround  pada perusahaan  yang  mengalami  financial distress  sektor  perdagangan,  jasa  dan
investasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2015-2019 ∆ Severity merupakan  salah  satu alat  yang  penting  untuk  mengetahui tingkat  keberhasilan turnaround yang dapat  dilihat  dari  tingkat  kepelikan  atau keparahan  yang  sedang  dialami  oleh perusahaan  yang  sedang  sakit. Severity atau  tingkat  keparahan  dari  kesulitan keuangan  yang  dialami  oleh  perusahaan pada  sektor  perdagangan,  jasa  dan investasi  pada  penelitian  ini  diukur dengan  menggunakan  analisis  model diskriminan  (Altman Z-score ). Corporate turnaround merupakan  strategi  yang dilakukan untuk pembenahan atau perbaikan  kondisi  bisnis  yang  ada sekarang  melalui  pencarian  metode  lain agar  perusahaan  efesien,  penghapusan produk yang tidak menguntungkan, pengurangan  angkatan  kerja  yang  tidak produktif,  pemotongan  aktivitas  yang tidak perlu dilakukan, merapikan distribusi (Suci, 2015). Hasil  uji  regresi  logistik  pada penelitian ini menunjukkan bahwa variabel severity memiliki  koefisien regresi yang positif dengan nilai signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05
(α), artinya variabel severity secara positif berpengaruh terhadap corporate turnaround perusahaan di sektor
perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang mengalami financial distress namun tidak signifikan.  Berdasarkan  hasil  uji  tersebut mengartikan  bahwa  semakin  tinggi  nilai z- score  yang mencerminkan  tingkat kesehatan  atau  tingkat  kinerja  keuangan perusahaan yang baik maka mengindikasikan  semakin  baik  pula dalam mendorong keberhasilan perusahaan  dalam  melakukan  proses turnaround yang  ditunjukkan  dari  nilai koefisien  regresi  yang  bernilai  positif.
Hasil temuan pada
penelitian menunjukkan bahwa tidak adanya kesesuaian  tanda  dengan  hipotesis  yang telah diajukan, penelitian ini membuktikan  bahwa    besar  kecilnya tingkat keparahan dari kesulitan keuangan
yang  dialami  perusahaan  pada  sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  tidak mempengaruhi  berhasil  atau  tidaknya tindakan turnaround yang dilakukan oleh perusahaan. Variabel severity pada penelitian ini diukur dengan menggunakan Altman z-score yang menggunakan rasio-rasio keuangan sebagai berikut:
Z’’-score = 6,56 (WC/TA)+ 3,26 (RE/TA) + 6,72 (EBIT/TA) + 1,05 (MVE/BVD)
Severity = Z t -Z t-1 Hasil  uji  hipotesis  dari  variabel severity pada penelitian ini sejalan dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh peneliti  sebelumnya  oleh  (Lestari  & Triani,  2013)  yang  menyatakan  bahwa severity secara signifikan tidak berpengaruh terhadap
keberhasilan
turnaround pada perusahaan non keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2008-2012, (Marbun & Situ mean g, 2014) juga  menemukan  bahwa severity secara signifikan  tidak  berpengaruh  terhadap kemampuan corporate
turnaround
perusahaan  yang  mengalami financial distress sektor keuangan yang terdaftra di
BEI tahun 2007-2011, penelitian sebelumnya oleh (Wulandari & Gunawan,
2016)  yang  menemukan  bahwa  variabel severity tidak  berpengaruh  terhadap keberhasilan turnaround pada perusahaan yang  mengalami financial  distress pada perusahaan  manufaktur  tahun  2011-2014, serta  (Animah,  2017)  yang  menyatakan bahwa severitas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
keberhasilan
turnaround pada perusahaan yang mengalami financial  distress sektor perbankan  tahun  2007-2010.  Hal  ini disebabkan  oleh  tingkat  keparahan  dari kesulitan keuangan ( severity ) yang diproksikan  oleh  analisis z-score yang hanya  mencakup  rasio  likuiditas  (modal kerja/total  aset),  rasio  profitabilitas  (laba ditahan/total  aset  dan  EBIT/total  aset), dan  rasio leverage (ekuitas/total  hutang), sedangkan  masih  banyak  rasio-rasio lainnya  seperti  rasio  aktivitas,  rasio
pertumbuhan  dan  kecenderungan,  rasio penilaian  yang  dapat  digunakan  untuk melakukan  penilaian  terhadap  kinerja keuangan perusahaan sektor perdagangan, jasa  dan  investasi  yang  mungkin  juga berpengaruh terhadap corporate turnaround pada  penelitian  ini.  Dengan demikian  pengujian  untuk  penelitian  ini secara  parsial  dan  simultan  menolak hipotesis  pertama  (H 1 )  yang  menyatakan bahwa  Δ Severity berpengaruh  signifikan terhadap turnaround pada  perusahaan yang  mengalami financial  distress sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2019. Pengaruh  free  assets  secara  signifikan terhadap  corporate  turnaround  pada perusahaan  yang  mengalami  financial distress  sektor  perdagangan,  jasa  dan investasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2015-2019
Free  assets adalah  jumlah  aset yang  masih  dimiliki  perusahaan  setelah dikurangi dengan total hutang perusahaan dan  tidak  menjadi  jaminan  dalam  hutang kepada  kreditur.  Ketersediaan free  assets yang  dimiliki  perusahaan  pada  sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi    dapat menjadi pembeda antara perusahaan yang akan sukses ataukah gagal dalam melalukan putar haluan (turnaround), free assets dapat  digunakan  untuk  mencari dana  ataukah  untuk  melanjutkan  biaya operasional perusahaan. Sedangkan
corporate  turnaround adalah  strategi yang  dilakukan  untuk  pembenahan  atau perbaikan  kondisi  bisnis  yang  ada sekarang  melalui  pencarian  metode  lain agar  perusahaan  efesien,  penghapusan produk yang tidak menguntungkan, pengurangan  angkatan  kerja  yang  tidak produktif,  pemotongan  aktivitas  yang tidak perlu dilakukan, merapikan distribusi (Suci, 2015).
Hasil uji regresi logistik untuk model analisis menunjukkan bahwa variabel free assets memiliki  koefisien  regresi  yang bertanda  positif  dengan  nilai  signifikansi yang  lebih  kecil  dari  0,05  (α),  artinya
ketersediaan free  assets (aset  bebas) memiliki  pengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap keberhasilan turnaround perusahaan di sektor
perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang mengalami financial  distress selama tahun 2015-2019. Sehingga dapat dikatakan bahwa perusahaan yang sedang mengalami  kesulitan  keuangan  namun memiliki  jumlah  aset  bebas  yang  cukup akan  mempunyai  probablitias  (peluang) terhadap  kesuksesan  yang  lebih  tinggi dalam melakukan turnaround ,
dibandingkan  dengan  perusahaan  yang tidak  memiliki free  assets yang  cukup. Dengan adanya aset bebas atau aset yang tidak  dijaminkan  akan  memudahkan perusahaan
dalam melanjutkan
operasional  perusahaan  dengan  dana tersebut, maupun menggunakan aset yang tidak dijaminkan untuk keperluan mencari dana tambahan lain kepada debitur.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan
sebelumnya  oleh  (Marbun  &  Situ mean g, 2014)  yang  menemukan  hasil free  assets
berpengaruh positif dan signifikan terhadap  kemampuan  perusahaan  yang mengalami  masalah  keuangan  dalam melakukan corporate  turnaround sektor keuangan  di  BEI  tahun  2007-2011, (Elidawati,  Maksum,  &  Dalimunthe, 2015)  menyatakan  bahwa free  assets mempengaruhi  kemampuan  perusahaan dalam  mencapai  keberhasilan turnaround pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  BEI  tahun  2009-2013,  dan (Hirmanto,  Salim,  &  ABS,  2018)  yang menyatakan bahwa free assets berpengaruh signifikan terhadap kemampuan  perusahaan  yang  mengalami masalah  keuangan  dalam  melakukan corporate turnaround pada  perusahaan manufaktur sektor otomotif yang terdaftar di BEI tahun 2014-2018. Dengan demikian  pengujian  variabel free  assets dalam  penelitian  ini  secara  parsial  dan simultan  menerima  hipotesis  kedua  (H 2 ) yang  menyatakan  bahwa free  assets
berpengaruh signifikan terhadap
turnaround pada perusahaan yang mengalami financial  distress sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2019.
Pengaruh  firm  size  secara  signifikan terhadap  corporate  turnaround  pada perusahaan  yang  mengalami  financial distress  sektor  perdagangan,  jasa  dan investasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2015-2019
Firm  size (ukuran  perusahaan) adalah gambaran mengenai besar kecilnya sebuah perusahaan yang dapat dilihat dari total  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan, total  nilai  penjualan  maupun  nilai  dari pasar saham perusahaan, dimana perusahaan  yang  memiliki  ukuran  besar dinilai  lebih  siap  dan  mampu  untuk menghadapi  tekanan  ekonomi  makro. Corporate  turnaround adalah  strategi yang  dilakukan  untuk  pembenahan  atau perbaikan  kondisi  bisnis  yang  ada sekarang  melalui  pencarian  metode  lain agar  perusahaan  efesien,  penghapusan produk yang tidak menguntungkan, pengurangan  angkatan  kerja  yang  tidak produktif,  pemotongan  aktivitas  yang tidak perlu dilakukan, merapikan distribusi (Suci, 2015).
Hasil  uji  regresi  logistik  untuk model  analisis  menunjukkan  bahwa variabel firm size memiliki tanda koefisien  regresi  yang  bernilai  negatif dengan nilai signifikansi yang lebih besar dari  0,05  (α),  artinya  pada  penelitian  ini variabel firm size tidak memiliki pengaruh  secara  signifikan  terhadap keberhasilan turnaround perusahaan  di sektor  perdagangan,  jasa  dan  investasi yang mengalami financial distress selama periode  2015-2019 . Berdasarkan  hasil  uji regresi  logistik  tersebut  mengartikan bahwa firm  size (ukuran  perusahaan) memiliki  hubungan  yang  negatif  dengan upaya perusahaan dalam melakukan putar haluan (turnaround) .  Sehingga  dapat dikatakan baik perusahaan yang memiliki ukuran  kecil  maupun  ukuran  besar  tidak mempengaruhi berhasilnya proses
corporate turnaround. Secara teori memang  menyatakan  bahwa  perusahaan yang  memiliki  ukuran  kecil  dianggap memiliki  peluang  yang  kecil  untuk  dapat bertahan  serta  berhasil  melakukan  upaya turnaround sedangkan  perusahaan  yang memiliki  ukuran  yang  besar  memiliki peluang  yang  besar  pula  untuk  dapat berhasil melakukan tindakan putar haluan. Namun, perlu diperhatikan dengan  seksama  bahwa  dalam  menjalan sebuah perusahaan perlu dipertimbangkan dengan  matang  mengenai  struktur  serta sistem  pengendalian  internal  perusahaan yang  berkaitan  dengan  pengelolaan  aset perusahaan  dengan  maksimal.  Sehingga besar kecil ukuran dari sebuah perusahaan tidak mempengaruhi berhasil atau tidaknya  perusahaan  dalam  melakukan tindakan turnaround untuk menyelamatkan perusahaan, jika perusahaan melakukan pengendalian internal yang maksimal.
Hasil penelitian ini sejalan dengan yang telah dilakukan peneliti sebelumnya, oleh (Elidawati, Maksum,  & Dalimunthe, 2015)  yang  menyatakan  bahwa  variabel ukuran  perusahaan  ( firm  size )  secara signifikan  tidak  berpengaruh  terhadap turnaround pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2009-2013, kemudian (Wulandari & Gunawan, 2016) menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaaan secara  signifikan  tidak  berpengaruh terhadap  keberhasilan turnaround pada perusahaan  yang  mengalami financial distress pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2011-2014 dan  (Theodorus  &  Hapsari,  2016)  yang menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan memiliki  pengaruh  negatif  namun  tidak signifikan
dalam
mempengaruhi keberhasilan perusahaan di industri makanan  dan  minuman  yang  mengalami financial distress tahun 2011-2015. Dengan demikian pengujian variabel firm size dalam  penelitian  ini  secara  parsial dan  simultan  menolak  hipotesis  ketiga (H 3 )  yang  menyatakan  bahwa firm  size berpengaruh signifikan terhadap
turnaround pada perusahaan yang mengalami financial  distress sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2019.
Pengaruh  downsizing  secara  signifikan terhadap  corporate  turnaround  pada perusahaan  yang  mengalami  financial distress  sektor  perdagangan,  jasa  dan investasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2015-2019
Downsizingi adalah  strategi  yang dilakukan  perusahaan  dengan  melakukan perampingan  aset  atau  sumber  daya  yang dimiliki perusahaan dengan cara melakukan pengurangan sejumlah karyawan.  Cara  ini  biasanya  dapat meningkatkan profit perusahaan,  pangsa pasar,  produktivitas  karyawan,  kualitas kerja  dan  pelayanan  pelanggan.  Dengan adanya  strategi downsizing perusahaan dapat  melakukan  perombakan  ulang struktur dalam organisasi ataupun mengurangi  aset    yang  dapat  mendorong efisiensi.  Penerapan  strategi downsizing dapat  pula  membuka  kesempatan  yang besar  akan  suksesnya  proses corporate turnaround pada perusahaan yang sedang mengalami financial  distress.  Corporate turnaround adalah strategi yang dilakukan untuk pembenahan atau perbaikan  kondisi  bisnis  yang  ada sekarang  melalui  pencarian  metode  lain agar  perusahaan  efesien,  penghapusan produk yang tidak menguntungkan, pengurangan  angkatan  kerja  yang  tidak produktif,  pemotongan  aktivitas  yang tidak perlu dilakukan, merapikan distribusi (Suci, 2015).
Hasil  uji  regresi  logistik  untuk model  analisis  menunjukkan  bahwa variabel downsizing memiliki tanda koefisien  regresi  negatif  dengan  nilai signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05 (α),  artinya  bahwa  variabel downsizing tidak memiliki pengaruh secara signifikan terhadap keberhasilan corporate
turnaround pada sektor perdagangan, jasa dan  investasi  yang  mengalami financial distress selama periode 2015-2019 .
Berdasarkan  hasil  uji  regresi  logistik tersebut downsizing memiliki tanda koefisien  negatif,  yang  berarti  kegiatan penghematan  yang  dilakukan  dengan mengurangi jumlah karyawan pada sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  berhasilnya  proses turnaround yang  dilakukan  perusahaan  dalam  rangka menanggulangi kondisi kesulitan
keuangan yang mengancam kelangsungan hidup  perusahaan.  Hasil  temuan  pada penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak adanya kesesuaian tanda dengan hipotesis yang  telah  diajukan,  hal  ini  memiliki makna  bahwa  strategi downsizing yang dilakukan dengan mengurangi aset perusahaan  yang  kecil  mengindikasikan kemungkinan
tingkat keberhasilan turnaround semakin  kecil.  Sebaliknya perusahaan  yang  melakukan  kebijakan pengurangan  aset  secara  besar-besaran akan  memiliki  peluang  berhasil  yang lebih  besar  pula.  Hasil  temuan  pada penelitian ini menunjukkan bahwa downsizing secara signifikan tidak berpengaruh terhadap
corporate turnaround pada perusahaan sektor perdangaan, jasa dan investasi dimungkinkan  karena  perbedaan  jenis perusahaan  yang  digunakan  sebagai sampel  penelitian  dengan  penelitian- penelitian sebelumnya. Pada jenis perusahaan  tertentu,  strategi downsizing dengan melakukan
pengurangan karyawan  terkadang  bukanlah  langkah yang  tepat  untuk  memperoleh  serta meningkatkan  daya  saing  perusahaan terhadap  perusahaan  sejenis.  Perusahaan- perusahaan di Indonesia banyak
menggunakan  tenaga  manusia  (padat karya) sehingga apabila dilakukan pengurangan  karyawan  secara  besar- besaran perusahaan jutru akan mematikan usaha ketika
terjadi penurunan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh peneliti  sebelumnya  yakni  (Lestari  & Triani,  2013)  yang  menyatakan  bahwa
downsizing memiliki  pengaruh  negatif namun tidak signifikan terhadap keberhasilan turnaround pada perusahaan non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI periode  2008-2012,  (Astuty  &  Ningsih, 2014)  menemukan  bahwa downsizing memiliki  hubungan  negatif  namun  tidak signifikan terhadap keberhasilan turnaround pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2007-2012, (Elidawati,  Maksum,  &  Dalimunthe, 2015)  menyatakan  bahwa downsizing tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  kemampuan  perusahaan  yang mengalami financial  distress dalam mencapai  keberhasilan turnaround pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2009-2013,  (Wulandari  & Gunawan,  2016)  menyatakan  bahwa downsiizing secara  signifikan  tidak berpengaruh terhadap keberhasilan turnaround pada  perusahaan  yang mengalami financial  distress sektor manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2011-2014,  (Suhfriahtiningsih  &  Fidiana, 2017)  menemukan  hasil  downsizing  atau asset retrenchment secara signifikan tidak berpengaruh terhadap
probabilitas
recovery pada  perusahaan  manufaktur tahun 2011-2014, serta (Hirmanto, Salim, & ABS, 2018) yang menunjukkan bahwa downsizing  tidak  berpengaruh  terhadap turnarond  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2014-2018. Dengan demikian pengujian untuk penelitian  ini  secara  parsial  menolak hipotesis  keempat  (H 4 )  yang  menyatakan bahwa  variabel downsizing berpengaruh secara  signifikan  terhadap corporate turnaround pada perusahaan yang mengalami financial  distress sektor perdagangan,  jasa  dan  investasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2019.
4.  KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan
pembahasan  hasil  penelitian  yang  telah diuraikan,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa:
1. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa severity secara  signifikan tidak berpengaruh terhadap keberhasilan corporate  turnaround
pada  perusahaan  yang  mengalami financial distress sektor perdagangan, jasa,  dan  investasi  selama  tahun 2015-2019.
2. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa free assets memiliki pengaruh secara positif dan signifikan terhadap keberhasilan corporate  turnaround pada  perusahaan  yang  mengalami financial distress sektor perdagangan, jasa dan investasi selama tahun 2015- 2019.
3.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa firm  size tidak  berpengaruh secara signifikan terhadap keberhasilan corporate  turnaround pada  perusahaan  yang  mengalami finnacial distress sektor perdagangan, jasa,  dan  investasi  selama  tahun 2015-2019.
4.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa downsizing secara  signifikan tidak  memiliki  pengaruh  terhadap keberhasilan corporate  turnaround perusahaan yang mengalami financial distress sektor perdagangan, jasa,  dan  investasi  selama  tahun 2015-2019.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa keterbatasan  yaitu:  hanya  dilakukan  pada sektor  perdagangan,  jasa  dan  investasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2015-2019 dengan jumlah sampel 8 perusahaan  dan  jumlah  data  40  data laporan  keuangan.  Penelitian  ini  hanya meneliti  perusahaan  yang  mengalami financial  distress dengan  melihat  dari hasil analisis Altman z-score . 5.  DAFTAR PUSTAKA Altman,  E.  I.,  Hotchkiss,  E.,  &  Wang,  W.
(2019). Corporate Financial distress,
Restructuring, and Bankruptcy:
analyze  leveraged  finance,  distressed debt,  and  bankcruptcy. (Fourth  ed.). Canada: John Wiley & Sons. Arifin,  A.  Z.  (2018). Manajemen  Keuangan. Yogyakarta: Zahir Publishing.
Animah. (2017). Determinant Corporate Turnaround . Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Mataram, II , 1-21. Astuty,  P.,  &  Ningsih,  S.  S.  (2014). Determinan Keberhasilan Turn Around pada Perusahaan yang Mengalami Financial  distress (Studi Kasus  pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2007-2012). Jurnal Ekonomi, Volume 16 Nomor 3 .
Bursa  Efek  Indonesia.  (2017;2018;2019). Laporan Keuangan Tahunan. Dipetik Oktober 6, 2020, dari https://www.idx.co.id/ Chenchehene, J., & Mensah. (2014). Corporate  Survival:  Analysis  of
Financial  distress and  Corporate Turnaround of  the  UK  Retail Industry. International  Journal  of Liberal Arts and Social Science, II .
Cinantya, I. G., & Merkusiwati, N. K. (2015). Pengaruh Corporate Governance,
Financial  Indicators,  dan Firm  size
Pada Financial  distress . E-Jurnal
Akuntansi, X . Elidawati, Maksum, A., & Dalimunthe, M. L. (2015). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Keberhasilan Turnaround Pada  Perusahaan  Yang Mengalami financial distress Di Bursa  Efek  Indonesia. Prosiding
SNaPP2015  Sosial,  Ekonomi,  dan
Humaniora . Fahmi, I. (2017). Analisis Kinerja Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Finishtya,  F.  C.  (2016).  Faktor–Faktor  Yang
Mempengaruhi  Proses Turnaround Perusahaan Dengan Komisaris Independen Sebagai Variabel Moderator. Akuntansi dan Manajemen, 27 . Hajar,  I.  (2019). Manajemen  Strategik: Konsep Keunggulan Bersaing. Yogyakarta: Andi. Hubeis,  M.,  &  Mukhamad,  N.  (2014). Manajemen Strategik dalam Pengembangan Daya Saing Organisasi. Jakarta  :  PT  Elex  Media Komputindo.
Hirmanto, J. S., Salim, M. A., & ABS, M. K.
(2018).  Pengaruh Downsizing , Free assets ,  Dan Firm  size Terhadap Corporate Turnaround Studi Perusahaan  Manufaktur  Pada  Bursa
Efek Indonesia Tahun 2014-2018. e – Jurnal Riset Manajemen .
IDN Financials, Laporan Keuangan Tahunan 2015,  2016,  2017,  2018  dan  2019. https://www.idnfinancials.com/
(diakses pada 9 Oktober 2020) Koton, Y. (2019). Restrukturisasi Organisasi:
Teori  Aplikasi  dalam  Mengefektifkan
Pengelolaan Keuangan
Daerah.
Sleman: Deepublish Publisher. Kristanti,  F.  T.  (2019). Financial  distress.
Malang: Inteligensia Media. Lestari,  R.  D.,  &  Triani,  N.  A.  (2013).
Determinan Keberhasilan Turnaround Pada  Perusahaan  Yang Mengalami Financial  distress . Ilmu Manajemen, I . Manimala,  M.  J.,  &  Panicker,  S.  (2011).
Succesful Turnaround s:  The  Role  of Appropriate Enterpreneurial Strategies. Indian Institute of
Management Bangalore . Marbun,  H.  A.,  &  Situ mean g,  C.  (2014). Financial  distress Dan  Corporate Turnaround . Simposium  Nasional Akuntansi 17 . Nastiti,  P.  R.,  &  Pangestuti,  I.  R.  (2016). Pengaruh Firm  size , Free  assets , Assets Retrenchment, Pergantian Ceo Dan  Leverage  Terhadap  Corporate Turnaround (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2008- 2013. E-Jurnal Undip . Pearce  II,  J.,  &  Robinson,  R.  B.  (2013). Manajemen  Strategis  :  Formulasi, Implementasi,  dan  Pengendalian. Canada: Salemba Empat. Suhfriahtiningsih,  E.,  &  Fidiana.  (2017). Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Keberhasilan Proses Turnaround Pada  Perusahaan  Manufaktur. Ilmu dan Riset Akuntansi, VI . Sulaiman,  S.  R.  (2016). Pertumbuhan
Ekonomi 2015 Terendah dalam Enam
Tahun Terakhir . Dipetik Februari 16,
2021, dari https://money.kompas.com/
Theodorus,  M.  G.,  &  Hapsari,  Y.  D.  (2016).
Analisis Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Keberhasilan Turnaround
Pada Perusahaan Yang Mengalami Financial  distress Di  Industri  Makanan Dan  Minuman  Yang  Terdaftar  Di  Bei Periode  2011  -  2015. Universitas Khatolik Indonesia Atma Jaya
Wulandari,  N.,  &  Gunawan,  B.  (2016).
Analisis  Determinan  Keberhasilan Turnarou  nd  Pada  Perusahaan  Yang Mengalami Kondisi Financial distress . VIII .