Published every April, August and December

## JURNAL RISET AKUNTANSI & KEUANGAN
ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK

## Intellectual Capital dan Market Value: Studi Perusahaan High-IC Intensive Di Bursa Efek Indonesia
Zaki Fakhroni 1 , Irwansyah 2
Jurusan Akuntansi, FEB, Universitas Mulawarman, Samarinda, Indonesia
Abstract. This research aims to examine the effect of intellectual capital on firms’ market value. Using Pulic’s VAIC TM ,  this  study  examines  the  effect  of  intellectual  capital,  VACA,  VAHU  and  STVA  both  partially  and aggregately  to  firms’  market  value  using  market  to  book  value  (MBV)  as  proxy.  Population  in  this  study  are companies  listed  on  the  indonesia  Stock  Exchange  from  two  different  subsectors  advertising,  printing  and property  and  real  estate  in  the  period  of  observation  in  2007-2016.  The  number  of  sample  is  254  units  of observation.  Sampling  techique  using  methods  of  probability/random  sampling.  The  results  show  that aggregately, intellectual capital (VAIC TM ) has a positive and significant effect on firms MBV. VACA, VAHU and STVA component proven to have a positive and significant effect towards MBV. Thus, indicates that most investors in Indonesia prefer firms physical assets efficiency to firms efforts in developing intangible assets.
Keywords: intellectual capital; MBV; VACA; VAHU; STVA.
Abstrak. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  intellectual  capital  terhadap  nilai  pasar perusahaan.  Dengan  menggunakan model  Pulic VAIC TM (Value  Added  Intellectual  Capital),  penelitian  ini menguji  pengaruh  intellectual  capital,  VACA,  VAHU,  STVA  secara  parsial  dan  agregat  terhadap  nilai  pasar perusahaan menggunakan nilai market to book value (MBV) sebagai proxy. Populasi penelitian ini perusahaan terdaftar di Bursa Efek indonesia dari dua subsektor yaitu periklanan, media cetak serta properti dan real estat. periode  pengamatan  2007-2016.  Jumlah  sampel  adalah  254  unit  observasi.  Teknik  sampling  menggunakan metode probability/random sampling. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara agregat, intellectual capital (VAIC TM ) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai  MBV perusahaan. Komponen VACA, VAHU dan STVA terbukti memiliki efek positif dan signifikan terhadap MBV. Dengan demikian, hal ini mengindikasikan sebagian besar investor di Indonesia lebih memilih efisiensi aset fisik perusahaan terhadap usaha perusahaan dalam mengembangkan aset tak berwujud.
Kata Kunci: intellectual capital; MBV; VACA; VAHU; STVA.
Corresponding author: Email. zaki.fakhroni@feb.unmul.ac.id 1 , irwansyah@feb.unmul.ac.id 2
How  to  cite  this  article. Fakhroni,  Z.,  &  Irwansyah.  (2017).  Intellectual  Capital  dan  Market  Value:  Studi Perusahaan High-IC Intensive Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan Program Studi Akuntansi  Fakultas  Pendidikan  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas  Pendidikan  Indonesia , 5 (3),  1575–1588. https://doi.org/10.17509/jrak.v5i3.9232 History of article. Received: September 2017, Revision: November 2017, Published: Desember 2017 Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI :10.17509/jrak.v5i3.9232 Copyright©2017. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Sumber  daya  perusahaan    tidak terlepas    dari    perubahan    yang    terjadi. Perusahaan    yang    dahulu  berfokus  pada pemilikan  dan  pemanfaatan  sumber  daya fisik  kini  beralih  pada  sumber  daya  yang berbasis  pengetahuan.  Kemampuan  ahli ditunjukkan oleh pekerja berbasis pengetahuan dan perusahaan yang berkembang  dengan  pengalaman  adalah organisasi yang belajar (Klein, 1998 dalam Sianipar 2012).
Adanya    peningkatan    concern perusahaan terhadap  bisnis  yang  berbasis pengetahuan  memaksa  perusahaan  untuk menciptakan  suatu  cara  dalam  mengelola pengetahuan agar mendatangkan pendapatan  bagi  perusahaan.  Dengan demikian,  kemakmuran  suatu  perusahaan akan bergantung pada penciptaan transformasi  dan  kapitalisasi  pengetahuan itu sendiri.
Sebagai alat  yang digunakan untuk mencapai tujuan perusahaan yaitu memperoleh keuntungan, pengetahuan dikategorikan  sebagai  suatu  aset  yang dimiliki perusahaan bersamaan dengan aset berwujud  maupun tidak  berwujud  lainnya. Menurut  Bontis  (2001)  ada  beberapa penggunaan istilah populer yang menunjukkan  semakin  dikenalnya  aset pengetahuan  atau knowledge  asset pada dunia  bisnis  internasional.  Istilah  tersebut antara lain adalah intellectual capital . Menurut  Bontis  (1998)  bahwa intellectual  capital adalah  penggunaan pengetahuan  yang  efektif  (barang  jadi) sebagai lawan untuk informasi (bahan baku baru).  Secara  lebih  lugas  dan  sederhana Sullivan (2000) menyatakan bahwa intellectual  capital adalah  pengetahuan yang dapat diubah menjadi laba.
Seiring dengan meningkatnya kesadaran akan pentingnya peran intellectual  capital dalam  penciptaan  nilai bagi  perusahaan,  penelitian  mengenai
intellectual  capital juga  banyak  dilakukan baik  di  Indonesia  maupun  di  luar  negeri. Penelitian  yang  saat  ini  banyak  dilakukan adalah  yang  terkait  dengan  kegunaan intellectual  capital sebagai  salah  satu instrumen untuk menentukan nilai perusahaan (Edvinsson dan Malone, 1997).
Di dalam analisis fundamental, nilai dari  suatu  perusahaan  dapat  dihitung  dari nilai buku aset, liabilitas, ekuitas, kemampuan menghasilkan laba dan kemampuan mengembangkan modal. Semua  informasi  tersebut  dapat  langsung diperoleh  dalam  laporan  posisi  keuangan perusahaan.  Namun  pada  kenyataannya, nilai    suatu    perusahaan    tidak    dapat ditentukan    berdasarkan  laporan  posisi keuangannya  saja.  Adanya  perbedaan antara  nilai  pasar  perusahaan  dengan  nilai bukunya   mengindikasikan   adanya   nilai yang  tersembunyi  ( hidden  value )  yang menyebabkan  perusahaan  dinilai  lebih tinggi  daripada  nilai  bukunya.  Menurut Chen et  al., (2005)      perbedaan      antara nilai      pasar      dengan      nilai      buku perusahaan  ini  merupakan intellectual capital .
Terdapat      beberapa      penelitian yang      mencoba      membuktikan      adanya pengaruh intellectual capital terhadap nilai perusahaan.  penelitian  yang  menggunakan VAIC TM untuk  mengetahui  pengaruh intellectual  capital terhadap  nilai  pasar perusahaan.  Diantaranya  Chen et  al.,
(2005)  yang  melakukan  studi  pada perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Saham Taiwan  pada  tahun  1992-2001.  Penelitian Chen    menemukan    bahwa    Intellectual capital    berpengaruh    secara  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  pasar  perusahaan yang  diproksikan  dengan market-to-book value (MTBV). Bahkan, Chen et al., (2005) juga  membuktikan  bahwa intellectual capital (VAIC™)    dapat    menjadi  salah satu    indikator  untuk  memprediksi  kinerja perusahaan di masa mendatang. Selain itu,
penelitian  ini  juga  membuktikan  bahwa investor  mungkin  memberikan  penilaian yang  berbeda  terhadap  masing-masing komponen  VAIC™  ( physical  capital, human capital, dan structural capital ).
Penelitian  terbaru  di  Indonesia mengenai intellectual  capital dan  nilai pasar  perusahaan      diantaranya      adalah penelitian   Soedaryono   dkk.   (2012)   dan Wicaksana (2011). Masing masing meneliti hubungan antara intellectual capital dengan nilai perusahaan pada perusahaan perbankan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia.   Penelitian   Soedaryono   dkk. (2012)      menemukan      adanya  pengaruh salah satu komponen VAIC TM yaitu VACA terhadap nilai pasar perusahaan. Sedangkan penelitian  Wicaksana  (2011)  menemukan adanya  pengaruh    yang    positif    dan signifikan  antara intellectual    capital terhadap  nilai pasar. Penelitian Soedaryono dkk. (2012) menunjukkan bahwa walaupun VAIC TM secara agregat tidak menunjukkan pengaruh  yang signifikan terhadap MTBV perusahaan,  terdapat  salah  satu  komponen yang  berpengaruh  positif  dan  signifikan yaitu  VACA.  Hal  ini  mungkin  terjadi karena  investor  menaruh  penilaian  yang
berbeda  pada  tiap  komponen intellectual capital . Menurut  Madinitos et  al., (2011) ketiga  elemen  VAIC TM mungkin  memiliki signifikansi  yang berbeda dan akan sangat menarik untuk meneliti komponen VAIC TM secara  terpisah.  Akan  tetapi  Madinitos et al., (2011)  yang  melakukan  penelitian terhadap  96  perusahaan  yang  listed  di Athens Stock Exchange menemukan bahwa tidak  ada  pengaruh  signifikan  yang ditimbulkan intellectual capital baik secara agregat  ataupun  secara  terpisah  terhadap nilai  pasar  yang  juga  diproksikan  dengan MTBV.
Adanya perbedaan hasil atas penelitian yang dilakukan mengenai pengaruh intellectual capital terhadap nilai pasar  perusahaan  menunjukkan  bahwa terdapat research  gap dan  diperlukan penelitian lebih lanjut yang dilakukan pada sektor usaha yang lebih luas lagi.
Woodcock & Whiting (2007) dalam Pramelasari (2010) mengelompokkan perusahaan  ke  dalam  2  kategori  yang terpisah, yaitu high-IC intensive industries (industri padat intellectual capital ) dan low- IC intensive industries (industri tidak padat intellectual capital ).
Tabel  1 . Daftar Perusahaan  Padat dan Tidak Padat Intellectual  Capital
High-IC Intensive Industries Low-IC Intensive Industries Automobile and components Banks Capital Goods
Commercial services an supplies
Consumer Services Diversified Financials
Health Care Equipment and Services Insurance Media Pharmaticel, Biotechnology, and Life Science Real Estate Semi Conductors and Semi Conductor Equipment Software and Sevices Technology, Hardware and Equipment
Commercial Services and Supplies Consumer Durables and Apparels Consumer services Energy Food, Beverage and Retailing Materials Retail Transportation Utilities
Industri  padat intellectual  capital adalah kelompok industri yang memerlukan peran besar intellectual capital dalam  proses value  creation . Dengan  demikian  besarnya intellectual capital yang  dimiliki  dan  dimanfaatkan perusahaan  berpengaruh  pada  penilaian investor  atas  nilai  perusahaan  tersebut. Sehingga  Penulis  memilih  untuk  meneliti kelompok  perusahaan  yang  tergolong  ke dalam  industri  padat intellectual  capital atau high-IC intensive industry .
Pada tabel 1 industri media dan real estat masuk  ke  dalam  kelompok high-IC intensive  industries .  Sehingga  Penulis berpendapat perusahaan advertising, printing dan  media  serta  perusahaan properti dan real estat merupakan perusahaan  yang  padat intellectual  capital dan penting peranan intellectual capital di dalam  proses value  creation perusahaan.
Orisinalitas  penelitian  saat  ini  adalah penggunaan  sektor  perusahaan  tertentu yang  termasuk  dalam  perusahaan  intensif intelektual tinggi, inilah yang membedakan penelitian  ini  dengan  penelitian  lain  dan memperkaya  literatur intellectual  capital dengan  menggunakan  metode  VAIC TM terutama di perusahaan-perusahaan
Indonesia. Oleh karena itu dalam penelitian ini Penulis memilih perusahaan advertising,  printing dan  media  serta properti  dan real  estat sebagai  populasi dalam penelitian.
Alasan pemilihan sub sektor advertising,  printing dan  media  adalah sektor ini merupakan sektor industri kreatif. Dalam  industri  kreatif,  sumber  daya manusia dengan daya inovasi dan kreativitas yang tinggi merupakan daya jual utama perusahaan. Skill yang dimiliki oleh karyawan  bersumber  dari  pengetahuan serta pengalaman yang tidak tercipta secara instan  dan  tidak  mudah  ditiru.  Konsumen memilih      untuk      menggunakan      jasa perusahaan      karena      kualitas      dalam
kemampuan  yang  dimiliki  oleh  karyawan perusahaan yang belum tentu dimiliki oleh karyawan  di  perusahaan  lain  (keunggulan kompetitif perusahaan). Sehingga intellectual capital adalah hal yang penting dan patut dimiliki oleh perusahaan. Sedangkan pemilihan sektor
properti  dan real  estat adalah  perusahaan properti  dan real  estat memerlukan karyawan yang terlatih dan berpengalaman di  bidangnya.  Sehingga  keberhasilan perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan konsumen  bergantung  pada  kompetensi sumber daya manusianya. Persaingan yang ketat  antar  perusahaan  di  sektor  ini  juga menyebabkan  perusahaan  harus  berusaha keras  dalam  menciptakan competitive advantage yang  membedakan  perusahaan dengan perusahaan
pesaingnya.
Competitive  advantage tersebut  dapat diciptakan melalui pengembangan intellectual capital perusahaan. Penelitian ini melakukan pengujian
terhadap beberapa hipotesis yang digunakan  untuk  menjawab  pertanyaan- pertanyaan  penelitian  yang  diajukan, pertanyaan-pertanyaan  tersebut  adalah  (1) apakah Intellectual  Capital (VAIC TM ) berpengaruh  positif  terhadap market-to- book  value .  (2)    apakah Value    Added Capital  Employed (VACA)  berpengaruh positif  terhadap market-to-book  value. (3) apakah Value  Added  Human  Capital
(VAHU)  berpengaruh  positif  terhadap market-to-book value. (4) apakah Structural  Capital  Value  Added (STVA) berpengaruh  positif  terhadap market-to- book value.

## KAJIAN LITERATUR
Resources Based Theory dipelopori oleh  Penrose  (1959)  yang  mengemukakan bahwa  sumber  daya  perusahaan  adalah heterogen,  tidak  homogen,  jasa  produktif yang  tersedia  berasal  dari  sumber  daya
perusahaan yang memberikan karakter unik bagi tiap-tiap perusahaan.
Teori  ini  membahas  bagaimana perusahaan  tersebut  dapat  mengolah  dan memanfaatkan sumber daya yang dimilikinya.  Perusahaan  akan  mencapai keunggulan  kompetitif  apabila  perusahaan dapat mengolah dan memanfaatkan sumber daya yang dimilikinya dengan baik.  Dalam konteks  penelitian  ini, Resources  Based Theory menjelaskan  bahwa  perusahaan yang  dapat  mengelola intellectual  capital dengan  maksimal  dalam  hal  ini  seluruh sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan, akan meningkatan nilai perusahaan, apabila seluruh  sumber  daya  intelektual  yang dimiliki  perusahaan  dapat  dikelola  dan dimanfaatkan  dengan  baik  maka  akan menciptakan value  added bagi  perusahaan sehingga  dapat  berpengaruh  terhadap market to book value.
Bontis (1998) menunjukkan bahwa jika  ada  satu  fitur  yang  membedakan  dari ekonomi  baru  yang  telah  dikembangkan sebagai  hasil  dari  kekuatan  yang  kuat seperti  persaingan  global,  itu  adalah intellectual  capital .  Setelah  tahun  1990, intellectual capital menjadi semakin populer  dan  banyak  ilmuwan  telah mencoba mendefinisikan istilah intellectual capital .  Satu  dari  definisi  terkenal  dari intellectual  capital yang  diberikan  oleh Stewart (1997), menjelaskan bahwa intellectual  capital adalah  pengetahuan yang  bisa  dijadikan  alat  untuk  mengubah bahan baku (fisik atau tidak berwujud) dan membuat  itu  lebih  berharga.  Sullivan (2000)  juga  setuju  dengan  hal  ini  dengan mengatakan  bahwa intellectual  capital adalah  pengetahuan yang  bisa  jadi dikonversi menjadi keuntungan.
Kedua  ilmuwan  ini  menganjurkan agar intellectual  capital tidak  disebut sebagai aset melainkan sebagai pengetahuan yaitu digunakan oleh perusahaan  untuk  menciptakan  kekayaan.
Bontis  (1998)  mendefinisikan    istilah pengetahuan di intellectual capital dengan membedakan antara informasi dan pengetahuan  dimana  informasinya  hanya bahan  baku  (fakta  /  data  /  input)  dan pengetahuannya adalah produk jadi, (implikasi & hasil dari informasi dikumpulkan  /  output)  oleh  karena  itu intellectual capital adalah tujuan penggunaan yang efektif pengetahuan yang bertentangan dengan informasi. Hasset & Shapiro (2012)
berpendapat  bahwa intellectual  capital tidak  sama  dengan  aset  tidak  berwujud karena intellectual capital ini hanya subset atau bagian dari aset tidak berwujud. Moore &  Craig  (2008)  mengklasifikasikan  aset tidak  berwujud  sebagai  aset  yang  terdiri dari  kekayaan  intelektual,  aset  intelektual, dan intellectual  capital .  Namun,  sebuah penelitian  yang dilakukan oleh Boekestein (2006)  membuktikan  bahwa intellectual capital sebenarnya sama dengan aset tidak berwujud. Penelitiannya menunjukkan bahwa  hanya  ada  perbedaan  kecil  antara intellectual capital dan aset tidak berwujud dan  ada  tumpang  tindih  yang  cukup  besar antara  kedua  konsep  ini.  Oleh  karena  itu, penelitian  ini  sejalan  dan  mendukung penelitian  sebelumnya  yang  menyebutkan intellectual  capital adalah  aset  tidak berwujud  (Edvinsson  &  Malone,  1997; Sveiby  KE,  1998).  Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan  bahwa intellectual  capital adalah sama dengan aset tidak berwujud.
Meskipun berbagai definisi intellectual  capital oleh  banyak  peneliti, mereka  semua  setuju  bahwa intellectual capital penting  bagi  perusahaan  untuk menciptakan  kekayaan.  Bagaimanapun, perbedaan pendapat terletak dalam terminologi  yang  mereka  gunakan  untuk menjelaskan intellectual  capital .  Dengan membandingkan dan menggabungkan berbagai definisi, peneliti dalam penelitian ini akan menggunakan definisi intellectual
capital sebagai pengetahuan dan aset yang tidak  terlihat  dalam  bentuk  ( intangible ) yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk menciptakan  kekayaan  dan  meningkatkan nilai pasar  mereka (Stewart,  1997; Edvinsson  &  Malone,  1997;  Sveiby  KE, 1998).
Dengan  meningkatnya  perhatian terhadap intellectual  capital dikalangan peneliti  dan  praktisi,  ada  tuntutan  yang mendesak akan metode pengukuran intellectual  capital, diantara  beberapa metode intellectual capital disebutkan oleh banyak  ilmuwan,  adalah Pulic’s  Value Added  Intellectual  Coefficient (VAIC TM ). Metode penilaian dan pengukuran intellectual  capital yang  umum  telah banyak  diadopsi  oleh  banyak  akademisi dalam  penelitian  yang  berkaitan  dengan intellectual  capital (Firer  &  Williams, 2003;  Chen, et  al,. 2005;  Lipunga,  2014). Nimtrakoon  (2015)  menyebutkan  bahwa ada  lima  kelebihan  penggunaan  metode VAIC TM untuk  penilaian intellectual capital ,  yaitu:  (1)  metode Pulic’s  Value Added  Intellectual  Coefficient (VAIC TM ) ini sederhana dan mudah dalam mengukur nilai intellectual  capital, (2)    Persyaratan data  untuk  mengukur  nilai intellectual capital menggunakan  metode  VAIC TM mudah  karena  semua  data  dapat  diperoleh dari  laporan  keuangan  perusahaan,  (3) metode    VAIC TM ini  lebih  objektif dibandingkan  dengan  pengukuran  lain karena  data  yang  digunakan  telah  diaudit, (4)  metode  VAIC TM dapat  membuat perbandingan cross-organization karena metode pengukuran lain memerlukan kedua penilaian keuangan dan non-keuangan yang kadang-kadang  bisa  subjektif,  (5)  metode VAIC TM dapat digunakan untuk mengukur intellectual  capital dan  kinerja  organisasi untuk semua jenis industri.
Karena alasan ini, banyak peneliti di bidang intellectual  capital menggunakan metode  VAIC TM yang  digunakan  untuk
mengukur  efisiensi  perusahaan  untuk menciptakan nilai tambah (Lipunga 2014). Pulic  (1998)  menyebutkan  bahwa  dalam rangka  menciptakan  nilai  tambah  bagi perusahaan,  mereka  diwajibkan  untuk memiliki physical  capital dan intellectual capital . Nilai tambah perusahaan merupakan nilai pasar yang mengacu pada keseluruhan  nilai  saham  dikeluarkan  oleh perusahaan  (Nimtrakoon,  2015).  Hal  ini digunakan untuk menentukan jumlah yang dibutuhkan individu untuk membeli perusahaan  pada  periode  waktu  tertentu berdasarkan refleksi pada pasar.
Gittman  &  Zutter  (2015)  juga menyarankan  nilai  pasar  digunakan  untuk mencerminkan  penilaian  pemegang  saham dari semua aspek masa lalu perusahaan dan kinerja  perusahaan  masa  depan  yang diharapkan.  Untuk  membantu  mengukur nilai  pasar  maka  menggunakan market ratio . Market ratio adalah pengukuran yang berkaitan  dengan  nilai  pasar  dengan menggunakan harga saham perusahaan saat ini  terhadap  nilai  angka  akuntansi  tertentu (Gitman & Zutter, 2015). Gittman & Zutter (2015)  menyebutkan  bahwa  rasio  pasar dapat  diukur  menggunakan market  book value .
Penelitian terdahulu telah menyatakan  bahwa  ada  hubungan  antara intellectual  capital dan  nilai  pasar  suatu perusahaan (Firer & Williams, 2003; Chen, et al ,. 2005; Berzkalne & Zelgalve, 2014). Sebuah studi oleh Lev (2003) menunjukkan bahwa  sejak  pertengahan  1980an,  terjadi peningkatan  yang  sangat  besar  nilai  pasar perusahaan  dibandingkan  dengan  nilai buku mereka. Perbedaan antara nilai pasar dan  nilai  buku  yang  disebut  Edvinsson  & Malone (1997) sebagai intellectual capital . Maditinos, et al,. (2011) juga menyebutkan karena  ketidakmampuan  standar  akuntansi untuk  mengukur intellectual  capital (aset tidak  berwujud),  pasar  akan  menghargai perusahaan  dengan intellectual  capital
tinggi  (aset  tidak  berwujud)  menjadi  lebih tinggi  secara  signifikan  dibandingkan dengan  nilai  buku  mereka.  Hal  ini disebabkan  kemampuan  pasar  untuk  bisa melihat dan menangkap "nilai tak terlihat" di  dalam  perusahaan  yang  terdiri  dari sumber  daya  manusia  mereka  (misalnya: CEO,  COO,  karyawan,  dll.),  modal struktural (misalnya: paten, struktur organisasi, dll) dan modal relasional (misal: merek,  reputasi,  dll)  yang  tidak  tertera  di neraca  (Sveiby  K.  E.,  1998).  Karena  itu, semakin  tinggi intellectual  capital dari perusahaan,  semakin  tinggi  pasar  akan menghargai  nilai  mereka  perusahaan.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  ada  hubungan kausal  antara intellectual  capital dan  nilai pasar  perusahaan  dimana intellectual capital sebagai  variabel  independen  akan mempengaruhi nilai pasar sebagai variabel dependen.
Suatu  organisasi  pasti  memerlukan strategi  baru  dari  waktu  ke  waktu,  karena perubahan eksternal menuntut setiap organisasi  untuk  memikirkan  berbagai upaya  baru.  Kini,  dunia  telah  beralih  dari Perekonomian Industrial ke Perekonomian Pengetahuan dimana pengetahuan menjadi sumber  daya  yang  paling  penting  dan strategis, dan learning menjadi kemampuan paling penting dan strategis bagi organisasi.
Untuk mewujudkan sasaran perusahaan  di  tengah  persaingan  yang semakin  ketat,  organisasi  harus  mencari cara  untuk  mengelola  pengetahuan  yang dimilikinya.  Terutama  pengetahuan  yang ada  pada  diri  masing-masing  individu anggotanya untuk menghasilkan produk/jasa/solusi  yang  berkualitas  dan bersaing. Cara  atau sistem  dimaksud tidak lain  adalah  knowledge  management  yang juga mencakup masalah inovasi, collaboration , intellectual capital
management , dan organizational learning.
Upaya  mengembangkan  kegiatan knowledge  management di  Indonesia  atas
organisasi  berbasis  pengetahuan  serta memberi  penghargaan  dan  pengakuan kepada  mereka,  Dunamis  Organization Services  bekerja  sama  dengan  Teleos- Inggris,  menyelenggarakan  MAKE  ( Most Admired  Knowledge  Enterprise )  pertama kali di  Indonesia pada tahun 2005. Tujuan lain  penyelenggaraan  MAKE  Indonesia adalah  untuk  mengukur  tingkat  komitmen dan kematangan organisasi-organisasi yang berbasis pengetahuan.
Indonesia MAKE Study merupakan suatu  penghargaan  terhadap  perusahan- perusahaan  berbasis  pengetahuan  yang paling  dikagumi  di  Indonesia.  Jumlah nominasi  Indonesia  MAKE Study pada tahun  2016  adalah  41  perushaan.  Hal  ini dapat menunjukkan bahwa modal intelektual sudah berkembang di Indonesia.

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi    dalam    penelitian    ini adalah  perusahaan high-IC  intensive atau perusahaan    padat intellectual    capital dengan    periode    observasi    tahun    2007- 2016.  Sektor  yang  dipilih  untuk  mewakili kelompok  industri  ini  adalah  perusahaan advertising,  printing  dan  media  serta perusahaan  properti  dan  real  estat  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Kedua sektor  perusahaan  ini  dipilih  karena merupakan sektor industri yang mengedepankan knowledge  assets dan kompetensi  karyawan  dalam  memenuhi kebutuhan  pelanggannya.  Seperti  yang telah  penulis  ungkapkan  sebelumnya, sumber  daya  manusia  merupakan  aspek kunci dalam intellectual capital .
Periode    observasi    penelitian adalah    selama    10    tahun    berturut-turut mulai  tahun  2007  hingga  2016.  Pemilihan data  selama  tahun  2007-2011  karena merupakan data terbaru yang mencerminkan  kondisi  perusahaan  pada saat  ini.  Data  penelitian  ini  menggunakan pooled data  yang  akan  menghasilkan
analisis data  yang lebih baik,  dimana nilai standard  error dari  koefisien  variabel independen  akan  semakin  kecil  sehingga tingkat penyimpangan ( biased ) akan semakin menurun. Sampel data terdiri atas 254  unit  observasi.  Pengambilan  sampel menggunakan  metode probability/random sampling .  Analisis  statistik  menggunakan regression  analysis ,  uji  F  dan  uji determinasi R-square.
Variabel terikat dalam penelitian ini adalah market-to-book  value . Market-to- book value didefinisikan sebagai nilai pasar perusahaan  terhadap  nilai  bukunya.  Skala pengukuran variabel  adalah rasio. Market- to-book value diukur dengan menggunakan persamaan  dari  Madinitos, et  al,. (2011) yaitu  MBV  sama  dengan    MV  (jumlah saham  beredar  dikali  harga  pasar  saham pada tanggal neraca) diskala terhadap  BV (nilai  buku  ekuitas  pemegang  saham dikurangi modal saham preferen).
Sedangkan  variabel  bebas  dalam penelitian  adalah intellectual  capital . Intellectual  capital didefiniskan  sebagai aset  pengetahuan  yang  tidak  berwujud namun  berperan  besar  dalam  menciptakan nilai tambah bagi perusahaan. Pulic (1998) menemukan suatu cara untuk menyediakan informasi tentang efisiensi penciptaan nilai dari  aset    berwujud    dan    tidak    berwujud dalam  perusahaan.  adalah  VAIC TM yang merupakan  sebuah  prosedur analitis  yang dirancang untuk memungkinkan manajemen, pemegang saham dan pemangku  kepentingan  lain  yang  terkait untuk  secara  efektif  memonitor  dan mengevaluasi efisiensi nilai tambah dengan total sumber daya perusahaan dan masing- masing komponen sumber daya utama.
Pengukuran
VAIC TM
menggunakan  model  yang  dikemukakan oleh  Madinitos, et  al., (2011)  dengan tahapan  pengukuran  menghitung  VA ( Value  Added )  dengan  total  pendapatan dikurang  dengan  seluruh  beban  usaha
kecuali beban gaji dan tunjangan karyawan. Kemudian menentukan nilai VACA ( Value Added  Capital  Employed )  dengan value added diskala capital  employed. VACA menunjukkan      kemampuan capital employed memberikan kontribusi terhadap value added organisasi. Kemudian menentukan  nilai  VAHU  ( Value  Added Human  Capital ),  rasio  ini  menunjukkan kontribusi  yang  diberikan  oleh  dana  yang diinvestasikan  pada  sumber  daya  manusia terhadap value  added perusahaan  dengan value added diskala dengan human capital (beban  gaji  dan  tunjangan  karyawan). Kenudian menentukan nilai STVA ( Structural Capital Value Added ), rasio ini menunjukkan  seberapa  besar structural capital yang diperlukan untuk menghasilkan  1  rupiah  dari value  added, rasio  ini  juga  menunjukkan  keberhasilan structural capital dalam menciptakan nilai bagi  perusahaan,  dengan  menskalakan antara structural  capitali terhadap value added, dan tahap terakhir adalah menentukan nilai VAIC TM yaitu menjumlahkan  koefisien-koefisien  yang telah dihitung sebelumnya.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada  tabel  2  menunjukkan  bahwa menunjukkan  bahwa  variabel Intellectual Capital (VAIC TM )    berpengaruh  positif terhadap market  to  book  value sebesar 0,149  dan  signifikan  pada  alpha  1%
(0,006). Oleh karena itu pengujian terhadap persamaan  model  pertama  menghasilkan kesimpulan  yaitu Intellectual  Capital (VAIC TM )    berpengaruh  positif  dengan market to book value . Koefisien Intellectual Capital (VAIC TM )    menunjukkan  nilai positif  yang  artinya  peningkatan  nilai Intellectual  Capital (VAIC TM )    juga  akan diikuti  oleh  kenaikan  nilai market  to  book value.
Hasil  uji  signifikansi F-value pada tabel 2 berkaitan dengan spesifikasi model
penelitian,  yaitu  seluruh  model  penelitian yang  diajukan  memiliki  nilai  F  statistik yang  jauh  di  atas  nilai  statistik  tabel  dan tingkat  signifikansi  yang  akurat  sebesar 0,000  pada  tingkat  signifikansi  alpha  5%. Nilai signifikansi F statistik yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan signifikansi F tabel  (0,05)  maka  dapat  dikatakan  bahwa variabel  bebas  dapat  menjelaskan  variasi variabel terikat dalam model yang digunakan, artinya bahwa seluruh variabel bebas pada model penelitian yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat
digunakan  untuk  memprediksi  variabel terikat.
Pada tabel 2, nilai adjuster R 2 pada pengujian  persamaan  model  penelitian pertama  adalah  sebesar  0,216  atau  21,6% artinya bahwa pengujian persamaan model penelitian pertama ini mampu memberikan kontribusi  informasi  yang  diperlukan sebesar 21,6% dalam menerangkan variabel terikat  dalam  model,  sedangkan  78,4% diterangkan  oleh  faktor  lain  di  luar  model penelitian ini.
Tabel 2. Pengujian Hipotesis VAIC TM Terhadap Market to Book Value
Sumber : Data Diolah
Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan    penelitian    Chen et    al., (2005) yang    membuktikan    bahwa intellectual capital yang  tinggi  menyebabkan  investor menempatkan harga yang lebih tinggi pada saham  perusahaan.  Karena  pengelolaan kekayaan intelektual perusahaan yang baik akan menyebabkan nilai perusahaan meningkat. Perusahaan yang bernilai tinggi akan  membuat  sahamnya  diminati  oleh investor  dan  dengan  demikian  permintaan akan  saham  perusahaan  meningkat  dan harga saham turut meningkat.
Hasil penelitian ini berbeda dengan Madinitos et  al., (2011)  yang  dilakukan pada perusahaan perbankan Yunani sehingga perbedaan yang terjadi menegaskan bahwa sektor industri advertising, printing dan media serta sektor
properti  dan real  estat lebih  menonjolkan intellectual  capital sebagai  daya  tarik perusahaan. Intellectual  capital yang memadai  dalam  perusahaan  dipandang investor  sebagai  daya  jual  perusahaan  di masa  sekarang  dan  prospek  kemajuan perusahaan  di  masa  depan.  Sehingga investor yang akan menanamkan modalnya memperhatikan intellectual capital perusahaan
dalam pengambilan
keputusannya.
Pada  tabel  3  menunjukkan  bahwa menunjukkan bahwa variabel Value  Added Capital    Employed (VACA)  berpengaruh positif  terhadap market  to  book  value sebesar 0,740 dan signifikan pada alpha 5% (0,015).  Oleh  karena  itu  menghasilkan kesimpulan  yaitu Value    Added  Capital Employed (VACA)    berpengaruh  positif
Pengujian Hipotesis Coefficient  t value Sign Constant 0,513 3,649 0,000*** VAIC TM 0,149 2,784 0,006*** R-Square 0,332 Adjusted R Square 0,216 F Statistik 7,751 Signifikansi F Statistik 0,000***
Variabel Terikat :  Market to book value N = 254 *) signifikansi pada 10% **) signifikansi pada 5% ***) signifikansi pada 0%
dengan market  to  book  value .  Koefisien VACA  menunjukkan  nilai  positif  yang artinya  peningkatan  nilai Value    Added Capital  Employed (VACA) menyebabkan peningkatan pada rasio nilai pasar terhadap nilai buku perusahaan.
Perusahaan yang memiliki efisiensi modal  fisik  yang baik,  adalah  perusahaan yang    mampu    mempergunakan    sumber daya    fisik    yang  dimilikinya  untuk menghasilkan value  added (VA)  secara maksimal.  Nilai value  added (VA)    yang tinggi  menyebabkan  nilai Value    Added Capital    Employed (VACA)  yang  tinggi pula.  Informasi  mengenai value  added (VA)  yang  tinggi  ditangkap  oleh  investor melalui laporan keuangan sebagai
keberhasilan perusahaan
dalam
mendatangkan keuntungan. Hal ini meningkatkan  preferensi  investor  atas saham perusahaan yang akan menyebabkan permintaan atas saham juga ikut meningkat. Meningkatnya  permintaan  akan  saham perusahaan secara otomatis akan meningkatkan harga pasar saham perusahaan  dan  pada  akhirnya  nilai kapitalisasi  pasarnya  juga  akan  ikut  naik. Sehingga  rasio market-to-book  value perusahaan  juga  ikut  meningkat.  Dengan demikian Value  Added  Capital  Employed (VACA)  memiliki  pengaruh  yang  positif terhadap market-to-book value. .
Variabel Value  Added  Human Capital (VAHU)    berpengaruh  positif terhadap market  to  book  value sebesar 0,114  dan  signifikan  pada  alpha  10%
(0,087).  Oleh  karena  itu  menghasilkan kesimpulan  yaitu Value  Added  Human
Capital (VAHU)    berpengaruh  positif dengan market  to  book  value .  koefisien Value  Added  Human  Capital (VAHU) menunjukkan nilai positif yang artinya nilai market  to  book value akan meningkat  jika terjadi  peningkatan  pada  efisiensi  biaya tenaga kerja dalam perusahaan.
Value Added Human Capital
(VAHU) merupakan indikator efisiensi dari biaya  tenaga  kerja  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa investor  dalam  mengambil  keputusan investasi  tidak  terpengaruh  oleh  usaha perusahaan dalam mengembangkan sumber daya manusianya. Hal ini dapat disebabkan oleh  kesadaran  investor  akan  pentingnya pengembangan karyawan di dalam perusahaan.  Menurut  Firer  &  Williams (2003) dalam Ulum (2007), menunjukkan bahwa perusahaan
memberikan  perhatian  yang  lebih  terfokus terhadap  upaya  untuk  memaksimalkan pemanfaatan tangible  assets dalam pengembangan human capital .
Variabel Structural  Capital  Value Added (STVA) berpengaruh positif terhadap market  to  book  value sebesar 0,776  dan  signifikan  pada  alpha  1%
(0,000).  Oleh  karena  itu  menghasilkan kesimpulan yaitu Structural Capital Value Added (STVA) berpengaruh positif dengan market  to  book value . koefisien Structural Capital Value Added (STVA) yang bernilai positif juga menjelaskan bahwa peningkatan pada Structural Capital Value Added (STVA)  akan menyebabkan market to book value meningkat nilainya. Structural  Capital  Value  Added (STVA) mewakili  keseluruhan structural capital di dalam perusahaan. Innovative capital yang tercermin      dalam      biaya      riset      dan pengembangan
( research and development )  serta relational  capital yang diwakilkan oleh biaya periklanan termasuk dalam  pengukuran  efisiensi structural capital .  Senada  dengan  Reich  (1991)  dan Wright et  al., (2017)  menemukan  bahwa biaya  riset  dan  pengembangan  serta  biaya periklanan memiliki pengaruh yang sangat signifikan  dan  positif  terhadap  nilai  pasar perusahaan.
Hasil  uji  signifikansi F-value pada tabel 3, berkaitan dengan spesifikasi model
penelitian  adalah  seluruh  model  penelitian yang  diajukan  memiliki  nilai  F  statistik yang  jauh  di  atas  nilai  statistik  tabel  dan tingkat  signifikansi  yang  akurat  sebesar 0,006  pada  tingkat  signifikansi  alpha  5%. Nilai signifikansi F statistik yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan signifikansi F tabel  (0,05)  maka  dapat  dikatakan  bahwa
variabel  bebas  dapat  menjelaskan  variasi variabel terikat dalam model yang digunakan, artinya bahwa seluruh variabel bebas pada model penelitian yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat digunakan  untuk  memprediksi  variabel terikat.
Tabel 3 . Pengujian Hipotesis VACA, VAHU, STVA Terhadap Market to Book Value

## Sumber : Data Diolah
Pada tabel 3, nilai adjuster R 2 pada pengujian  persamaan  model  penelitian kedua  adalah  sebesar  0,329  atau  32,9% artinya bahwa pengujian persamaan model penelitian  kedua  ini  mampu  memberikan kontribusi  informasi  yang  diperlukan sebesar 32,9% dalam menerangkan variabel terikat  dalam  model,  sedangkan  67,1% diterangkan  oleh  faktor  lain  di  luar  model penelitian ini.
Secara  umum  hasil  pengujian determinasi  terhadap  persamaan  model penelitian ini memberikan nilai probabilitas pengujian  simultan  yang  sangat  signifikan sebesar  0,000,  artinya  bahwa  persamaan model  penelitian  yang  diajukan  dapat digunakan  untuk  memprediksi  variabel terikat yang diajukan.
Namun  demikian  tujuan  analisis regresi bukan semata-mata untuk memperoleh  nilai R-square (R 2 )  yang tinggi,  tetapi  pada  dasarnya  adalah  untuk
memperoleh nilai estimasi koefisien regresi dan  menarik  inferensi  statistik.  Dalam konteks penelitian ini, nilai determinasi R- square (R 2 )  yang  relatif  rendah  bukan berarti model regresi yang digunakan jelek. Hair, et  al., (2013)  menyebutkan  bahwa koefisien  determinasi  hanya  merupakan salah  satu  dan  bukan  satu-satunya  kriteria pemilihan  model  empirik  yang  baik. Artinya  meskipun  nilai  determinasi R- square (R 2 )  suatu  model  regresi  adalah tinggi namun nilai uji signifikansi parameter individual tidak signifikan maka model  empiris  tersebut  tidak  mampu memberikan penjelasan memadai mengenai teori dan konsep yang digunakan penelti.

## SIMPULAN
Secara  keseluruhan Intellectual
Capital (VAIC TM ), Value    Added  Capital Employed (VACA), Value Added Human
Pengujian Hipotesi Coefficient t value Sign Constant 0,269 1,837 0,000*** VACA 0,740 2,457 0,015** VAHU 0,114 0,428 0,087* STVA 0,776 0,949 0,000*** R-Square 0,447 Adjusted R Square 0,329 F Statistik 4,389 Signifikansi F Statistik 0,006***
Variabel Terikat :  Market to book value N = 254 *) signifikansi pada 10% **) signifikansi pada 5% ***) signifikansi pada 0%
Capital (VAHU)  dan Structural  Capital Value  Added (STVA)  berpengaruh  positif terhadap market-to-book  value. Hasil penelitian  ini  mendukung resource-based theory ,  kepemilikan  dan  pemanfaatan  aset berwujud  dan  tidak  berwujud  akan memberikan nilai tambah dan menciptakan competitive  advantage bagi  perusahaan.
Perusahaan yang memiliki nilai tambah dan mampu  bersaing  tentu  akan  mendapat penghargaan lebih dari investor.
Penghargaan  investor  ini  ditunjukkan dengan minat investor atas saham perusahaan  yang  pada  akhirnya  akan meningkatkan harga pasar saham.
Sektor industri advertising, printing dan  media  serta  sektor  properti  dan real estat lebih menonjolkan intellectual capital sebagai daya tarik perusahaan. Intellectual capital yang  memadai  dalam  perusahaan dipandang  investor  sebagai  daya  jual perusahaan  di  masa  sekarang  dan  prospek kemajuan  perusahaan  di  masa  depan. Sehingga investor yang akan menanamkan modalnya memperhatikan intellectual capital perusahaan  dalam  pengambilan keputusannya.  Temuan  dari  penelitian  ini mengindikasikan bahwa perusahaan sektor advertising , printing dan media serta sektor properti  dan real  estat di  Indonesia  dapat memanfaatkan  asset  tidak  berwujud  yang dimilikinya  secara  optimal  dan  efisien untuk menciptakan nilai bagi perusahaan.
Bagi regulator dan penyusun standar  akuntansi,  penelitian  ini  memiliki implikasi  untuk  melakukan  penelitian  dan menggali lebih mendalam mengenai intellectual  capital ,  sehingga  perlakuan, pengukuran,  dan  penyajian  mengenai intellectual capital dapat segera disusun.

## DAFTAR PUSTAKA
Berzkalne,  I.,  &  Zelgalve,  E.  (2014).
Intellectual  Capital  and  Company Value. Procedia  - Social  and Behavioral Sciences , 110, 887-896.
Boekestein,  B.  (2006).  The  relation
between  intellectual  capital  and intangible  assets  of  pharmaceutical companies. Journal  of  Intellectual Capital , 7(2), 241 - 253.
Bontis,  N.  (1998).  Intellectual  capital:  an exploratory  study  that  develops measures  and  models. Management Decision , 36 (2), 63-76.
Chen,  M.C,  Cheng  S.J,  &  Hwang  Y.
(2005).  An  Empirical  Investigation Of The Relationship Between Intellectual  Capital  And  Firm’s Market Value And Financial
Performance, Journal Of Intellectual Capital, 6 (2): 159-176.
Edvinsson,  L.,  &  Malone,  M.  (1997).
Intellectual  capital:  Realizing  your company's  true  value  by  finding  its hidden  brainpower.  New  York: HarperBusiness .
Firer,  S.,  &  Williams,  M.  (2003).
Intellectual  capital  and  traditional measures of corporate performance.
Journal of Intellectual Capital , 4(3), 348-360.
Gitman, L., & Zutter, C. (2015). Principles of  Managerial  Finance.  England: Pearson.
Hair, J.F., Sarstedt, M., Hult, T.M., Ringle,
C.M.  (2013).  A  Primer  On  Partial Least  Squares  Structural  Equation Modeling (PLS SEM). Los Angeles:
Sage.
Hassett,  K.,  &  Shapiro,  R.  (2012).  What Ideas  Are  Worth:  The  Value  of Intellectual  Capital  and  Intangible Assets in the American Economy.
Horngren,    Charles    T.,    Walter    T. Harrison   Jr.,   M.   Suzanne   Oliver. ( 2009). Accounting,  Eighth  Edition . Pearson Education, Inc. USA.
Lev, B. (2003, September). Remarks on the Measurement, Valuation, and Reporting  of  Intangible  Assets. FRBNY Economic Policy Review . Lipunga,  A.  (2014).  Intellectual  Capital
Performance  of  the  Commercial Banking Sector of Malawi. International Journal of Business and Management , 10(1), 210 – 222. Madinitos, Dimitrios, Dimitrios Chatzoudes,  Charalampos  Tsairidis,
&  Georgios  Theriou.  (2011).  The Impact  Of  Intellectual  Capital  On Firms’ Market Value And Financial Performance, Journal Of Intellectual Capital 12 (1) 132-151.
Moore, L., & Craig, L. (2008). Intellectual Capital  in  Enterprise  Success: Strategy  Revisited .  John  Wiley  & Sons.
Nimtrakoon,  S.  (2015).  The  relationship between  intellectual  capital,  firms’ market value and financial performance. Journal Of Intellectual Capital , 16(3), 587-618.
Penrose, E.T. (1959).  The Theorv of The Growth  of  The  Firm.    New  York: Wiley .
Pramelasari,    Yosi    Metta.    (2010).
Pengaruh    Intellectual    Capital Terhadap  Nilai Pasar Dan Kinerja Keuangan Perusahaan. Skripsi. Universitas Diponegoro.
Pulic, A. (1998). Measuring the performance of intellectual potential in  knowledge  economy, paper presented at the 2nd World Congress on Measuring and Managing Intellectual Capital , McMaster University, Hamilton.
Reich, R. & DeFillippi, R. (1990).  Causal ambiguity, barriers to imitation, and sustainable  competitive  advantage. Academy  of  Management  Review , 15, 88-102.
Sianipar, Mutiara Basuki. ( 2012). Intellectual  Capital  And  Its  Impact On  Financial  Profitability      And Investor’s      Capital      Gain      On Shares ,      Journal      Of  Economics,
Business,  And  Accountancy  Ventura
Accreditation 15  (1) April: 101-116. Soedaryono,  Bambang,  Murtanto,  Ari Prihatini.  (2012).  Effect  Intellectual Capital  (Value  Added  Intellectual Capital)  To  Market  Value  And Financial  Performance  Of  Banking
Sector Companies Listed In Indonesia  Stock  Exchange.    Paper dipresentasikan    pada The    2012 International Conference On Business And Management . Phuket. Stewart, T. (1997). Intellectual capital: The New  Wealth  of  Organization  (Vol. 1st  ed).  New  York:  Doubleday  / Currency.
Sullivan, P. (2000). Value Driven
Intellectual Capital:  How to  Convert Intangible  Corporate  Assets  into
Market  Value.  New  York:  John Wiley & Sons, Inc.
Sveiby, K. E. (1998). Measuring Intangibles  and  Intellectual Capital  - An Emerging First Standard.
Ulum, Ihyaul. (2007). Pengaruh Intellectual Capital  Terhadap  Kinerja  Keuangan Perusahaan  Perbankan  Di  Indonesia.
Tesis. Semarang: Universitas
Diponegoro.
Ulum, Ihyaul. (2009). Intellectual Capital:
Konsep  dan  Kajian  Empiris .  Graha
Ilmu. Yogyakarta. Wicaksana,  Adityas.  (2011).  Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Pertumbuhan Dan Nilai Pasar Perusahaan Pada Perusahaan Perbankan  yang  Tercatat  di  Bursa Efek  Indonesia.  Skripsi.  Semarang: Universitas Diponegoro. Wright, P.M., McMahan, G.C., McWilliams,  A.  (2017).  Human Resources and Sustained Competitive Advantage: A Resource Based Perspective, Marshal  School  of Business , http://www.marshall.usc.edu/ceo