## PENGARUH MANAJEMEN LABA DAN RASIO KEUANGAN TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
1 Yuliana Apriliani Labu, 2* Paulina Yuritha Amtiran, 3 Reyner F. Makatita
1,2,3 Prodi Manajemen, Universitas Nusa Cendana Kupang - Indonesia
e-mail:
1 labuaprilia@gmail.com
2* paulinaamtiran@staf.undana.ac.id (corresponding author)
3 reynermakatita@staf.undana.ac.id

## ABSTRACT
This study examines the effect of earnings management and financial ratios on bond ratings. The variables used are 1) The effect of earnings management on bond ratings, 2) The effect of liquidity ratio on bond rating, 3) The effect of activity ratio on bond rating, 4) The effect of  solvency  ratio  on  bond  rating,  5)  The  effect  of  profitability  ratio  on  bond  rating.  The samples used in the study based on  criteria are food and beverage companies that have consecutive bond ratings from 2015 to 2020. From the results of purposive sampling logistic regression,  which  includes  descriptive  statistical  tests,  research  model  tests,  and  logistic regression tests. The results of hypothesis testing show that earnings management, liquidity ratio, and profitability ratio have no significant effect on bond ratings, while activity ratio and solvency ratio have a significant effect on bond ratings.
Keywords: Earnings Management; Financial Ratio; Activity Ratio; Bond Rating; Liquidity Ratio, Profitability Ratio; Solvency Ratio
Diterima (Received) : 06-12-2023 Direvisi (Revised) : 16-02-2024 Disetujui (Approved) : 24-02-2024 Dipublikasi (Published) : 01-03-2024
©2024 Copyright (Hak Cipta) : Penulis (Authors) Diterbitkan oleh (Published by) : Program Studi Manajemen, Universitas Nusa Cendana, Kupang – Indonesia. Ini adalah artikel akses terbuka di bawah lisensi (This is an open access article under license) : CC BY (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/)

## PENDAHULUAN
Investasi terdiri dari dua jenis investasi, yakni saham (investasi dalam surat kepemilikan) dan obligasi (investasi dalam surat utang) (Zuhri & Mardani, 2019). Menurut Bursa Efek Indonesia,  obligasi  merupakan surat utang jangka  menengah-panjang yang berisi  janji dari  pihak  yang  menerbitkan  untuk  membayar  imbalan  berupa  bunga  pada  periode tertentu  dan  melunasi  pokok  utang  pada  waktu  yang  telah  ditentukan  kepada  pihak pembeli  obligasi  tersebut  yang  dapat  dipindahtangankan  (Zuhri  &  Mardani,  2019). Obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  yang  membutuhkan  dana,  baik  untuk memperluas  bisnisnya  ataupun  untuk  memenuhi  kebutuhan  keuangan  perusahaan dalam jangka pendek ataupun jangka panjang (Revelino & Imanuel, 2008).
Obligasi  lazim  dipandang  sebagai  salah  satu  investasi  yang  relatif  aman, meskipun tidak tertutup kemungkinan investor mengalami kerugian baik yang berasal dari  faktor  di  luar  kinerja  perusahaan  maupun  faktor  internal  perusahaan,  misalnya risiko dana jatuh tempo tidak terbayar tepat waktu (Brigham, Gapenski, & Daves, 1999). Obligasi merupakan salah satu instrument pasar modal yang memberikan pendapatan tetap bagi pemegangnya. Salah satu bentuk informasi yang dapat mempengaruhi harga dari  sekuritas  adalah  pengumuman  yang  berhubungan  dengan  hutang  misalnya peringkat  hutang  (Hartono,  2003).  Obligasi  memiliki  resiko  gagal  bayar  ( default  risk ) ketika emiten gagal memenuhi kewajiban pembayaran kupon atau bunga obligasi yang sudah jatuh tempo. Untuk menanggulangi masalah tersebut investor bisa memanfaatkan informasi  pemeringkatan  obligasi  ( bond  rating )  dari  lembaga  pemeringkat  sekuritas utang ( credit rating agency atau debt rating agency ).
Peringkat  obligasi  merupakan  salah  satu  informasi  yang  dapat  dipergunakan sebagai  bahan  pemikiran  untuk  pengambilan  keputusan  apakah  obligasi  tersebut tergolong  baik  atau  tidak  apabila  dijadikan  investasi  maupun  dalam  meneliti  naik tidaknya risiko. Peringkat obligasi bisa dikeluarkan ke masyarakat agar bisa menurunkan ketidakstabilan informasi antara investor dan perusahaan penerbit obligasi (Zuhrohtun &  Baridwan,  2005).  Peringkat  obligasi  dikeluarkan  di  Indonesia  oleh  lembaga pemeringkatan  yakni  PT.  KASNIC  Credit  Rating    dan  PT  PEFINDO.  Kedua  lembaga tersebut  memiliki  perbedaan  dalam  objek  penilaiannya.  PT.  Kasnic  menyediakan  jasa pelayanan  dalam  hal  penilaian bond,  collateralized  bonds,  general  obligation  dan commercial  paper ,  sedangkan  PT.  PEFINDO  hanya  memperingkat  perusahaan  dan keuangan (Raharjo, 2003).
Peringkat  obligasi  salah  satunya  ditentukan  dari  hasil  laporan  keuangan perusahaan, jadi jika kinerja suatu perusahaan baik maka obligasi juga akan mempunyai peringkat  yang  baik,  sehingga  akan    banyak  investor  yang  berminat  pada  obligasi tersebut (Chandra & Hanna, 2015). Salah satu cara agar laporan keuangan terlihat baik adalah dengan melakukan manajemen laba (Chandra & Hanna, 2015). Manajemen laba merupakan  suatu  penyimpangan  dalam  penyusunan  laporan  keuangan,  yaitu mempengaruhi  tingkat  laba  yang  ditampilkan  dalam  laporan  keuangan  (Herawaty, 2008).    Manajemen    laba  ini  dilakukan  untuk  memberikan  suatu    informasi  kepada lembaga pemeringkat mengenai kinerja keuangan perusahaan yang positif, sehingga bisa memberikan peringkat (rating) yang terbaik. Dengan peringkat yang baik ini tentu dapat meningkatkan kepercayaan dan memaksimalkan dana yang masuk kedalam perusahaan. Manajemen laba juga mempengaruhi penerbitan obligasi suatu perusahaan (Arif, 2012).
Menurut Arif (2012), tujuan adanya kegiatan manajemen laba ialah supaya agen pemeringkat  mengeluarkan  peringkat  agar  bisa  masuk  ke  kategori  perusahaan  yang mampu menjadikan sebagai tempat investasi untuk para penanam modal. Tempat yang mampu dijadikan investasi bagi peringkat perusahaan yaitu “ investment grade” , Dengan
adanya peringkat perusahaan yang baik maka dapat memberikan kepercayaan kepada investor dan modal yang masuk ke dalam perusahaan bisa menjadi maksimal (Zuhri & Mardani, 2019). Zuhri dan Mardani (2019) menjelaskan masalah mengenai perusahaan yang  melakukan  manajemen  laba  telah  banyak  terjadi,  salah satunya  yaitu WorldCom , dalam laporannya WorldCom mengakui bahwa perusahan mengklasifikasikan lebih dari $ 3,8 miliar untuk beban jaringan untuk pengeluaran modal, memindahkan akun beban kepada  akun  modal. WorldCom dapat  menaikan  laba  karena  akun  beban  dicatat  lebih rendah,  sedangkan  akun  aset  dicatat  lebih  tinggi  karena  beban  kapitalisasi  disajikan sebagai  beban  investasi  dan  apabila  laba  ditingkatkan  maka  kinerja  pasar WorldCom akan lebih baik dari sebelumnya terlihat dari kinerja manajemen laba perusahaan (Zuhri & Mardani, 2019) .
Selain manajemen laba sebagai salah satu faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi,  menurut  Raharja  dan Sari (2008),  prediksi peringkat obligasi dapat dibentuk dari rasio-rasio keuangan seperti likuiditas, aktivitas, solvabilitas dan profitabilitas. Rasio keuangan  merupakan  alat  analisis  keuangan  perusahaan  untuk  menilai  kinerja  suatu perusahaan berdasarkan perbandingan data keuangan yang terdapat pada pos laporan keuangan (neraca, laporan laba/rugi, laporan arus kas). Menurut Arif (2012), perusahaan yang mempunyai rasio-rasio keuangan yang baik akan membuat pihak luar beranggapan bahwa  kinerja  perusahaan  tersebut  juga  baik.  Jadi  semakin  baik  rasio-rasio  keuangan tersebut semakin tinggi rating obligasi suatu perusahaan (Arif, 2012).
Kasmir (2014) menyatakan bahwa rasio likuiditas ( Liquidity Ratio ) merupakan rasio  yang  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban (utang)  jangka  pendek.  Dan  rasio  solvabilitas  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang. Rasio ini  digunakan perusahaan  untuk  melihat  seberapa  banyak  hutang  yang  ada  pada  perusahaan  atau melihat seberapa banyak modal perusahaan yang didapat dari investor. Semakin tinggi tingkat hutang akan berdampak buruk apabila terjadi lonjakan yang terus menerus akan berdampak pada kebangkrutan suatu Perusahaan (Kasmir, 2014).
Rasio  profitabilitas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  melihat  laba  atau keuntungan  suatu  perusahaan.  Salah  satu  alat  hitung  dari  rasio  profitabilitas  adalah Return on Asset (Kasmir, 2014) . Return on asset merupakan rasio yang menunjukkan hasil atas  jumlah  aktiva  yang  digunakan  dalam  perusahaan  (Kasmir,  2014).  Rasio  Aktivitas ( activity  ratio )  digunakan  sebagai  alat  ukur  kegiatan  perusahaan  (Zuhri,  Mardani  & Wahono,  2019).  Apabila  perusahaan  mendapatkan  hasil  yang  lebih  tinggi  maka  bisa mempengaruhi  peringkat  obligasi  (Zuhri,  Mardani  &  Wahono,  2019).  Tabel  1 menunjukkan rasio keuangan dengan menggunakan indikator dari masing-masing rasio pada 5 perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar pada BEI.
Pada tahun 2017, 2018 dan 2019, current ratio paling tinggi dari 5 perusahaan yang ada pada Tabel 1 yaitu perusahaan ROTI. Semakin tinggi nilai current ratio maka akan  semakin  bagus  untuk  perusahaan  tersebut,  sebab  perusahaan  tersebut  mampu memenuhi  dan  menutupi  utang  perusahaan  sehingga  dapat  mempengaruhi  peringkat obligasi suatu perusahaan (Alie & Febrinta, 2020). Pada tahun 2017, 2018 dan 2019, turn assets turnover yang paling tinggi dari dari 5 perusahaan yaitu perusahaan ROTI. Apabila turn  assets  turnover perusahaan  mendapatkan  hasil  yang  lebih  tinggi  maka  bisa mempengaruhi peringkat obligasi (Zuhri et al., 2019).

## Tabel 1 Rasio Keuangan Perusahaan Makanan dan Minuman 2017-2019
No Nama Perusahaan Kode Perusahaan Tahun CR TAT DAR ROA 1 Tri Banyan Tirta Tbk. ALTO 2017 1,07 0,24 0,62 (0,03) 2018 0,76 0,26 0,65 (0,02) 2019 0,88 0,32 0,65 (0,005) 2 Delta Djakarta Tbk. DLTA 2017 8,64 0,579 0,10 0,21 2018 7,20 0,59 0,13 0,221 2019 8,05 0,58 0,11 0,222 3 Indofood Sukses Makmur Tbk. INDF 2017 3,31 0,79 0,46 (0,06) 2018 1,94 0,76 0,48 (0,05) 2019 1,27 0,80 0,04 0,10 4 Mayora Indah Tbk. MYOR 2017 1,35 1,39 0,51 (0,109) 2018 0,84 1,37 0,514 (0,10) 2019 12,78 1,31 0,48 (0,107) 5 Nippon Indosari Corpindo Tbk. ROTI 2017 19,45 0,55 0,38 (0,029) 2018 45,37 0,63 0,336 (0,028) 2019 35,96 0,71 0,339 (0,05)
Sumber: www.idx.co.id,2021
Pada  tahun  2017,  2018  dan  2019, debt  asset  ratio paling  tinggi  adalah perusahaan ALTO. Semakin tinggi tingkat hutang akan berdampak buruk apabila terjadi lonjakan  yang  terus  menerus  akan  berdampak  pada  kebangkrutan  suatu  Perusahaan (Alie  &  Febrinta,  2020).  Alie  dab  Febrinta  (2020)  menyatakan  rasio  yang  meningkat menunjukkan bahwa perusahaan dibiayai oleh kreditor (pemberi hutang) dan bukan dari sumber keuangannya sendiri, yang dapat menjadi trend dan cukup berbahaya rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya. Semakin tinggi hutang perusahaan maka akan berakibat buruk terhadap perusahaan tersebut (Alie & Febrinta, 2020).  Jadi perusahaan yang diberi kode ALTO memiliki debt asset ratio yang tinggi banding perusahaan lain, dimana hutang perusahaan ALTO semakin meningkat, dan ini akan berdampak pada pemeringkatan obligasi perusahaan.
Pada  tahun  2017,  2018  dan  2019, return  on  assets paling  tinggi  adalah perusahaan DLTA dari 5 perusahaan makanan dan minuman. Rasio ini dapat membantu manajemen  perusahaan  dan  investor  untuk  melihat  seberapa  baik  suatu  perusahaan mampu mengelola investasinya pada aset menjadi keuntungan atau laba (profit) (Alie & Febrinta,  2020).  Dari  tabel  tersebut  menunjukkan  bahwa  di  setiap  perusahaan mengalami  fluktuasi,  sehingga  akan  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  suatu perusahaan nantinya (Alie & Febrinta, 2020).
Berdasarkan uraian tersebut, maka perlu dilakukan penelitian yang bertujuan untuk  mengukur  pengaruh  manajemen  laba  dan  rasio  keuangan  terhadap  peringkat obligasi perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS Peringkat Obligasi
Berkembangnya ilmu pengetahuan saat ini, para ekonom mendefenisikan obligasi sangat beragam namun secara keseluruhan memiliki makna atau pengertian yang hampir sama (Latumaerissa,  2011).  Latumaerissa  (2011)  menyatakan  bahwa  obligasi  adalah  surat utang  yang  berjangka  waktu  lebih  dari  satu  tahun  dan  bersuku  bunga  tertentu,  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  untuk  menarik  dana  dari  masyarakat,  guna  pembiayaan perusahaan  atau  oleh  pemerintah  untuk  keperluan  anggaran  belanjanya  ( debenture
bond ).  Obligasi  disebut  surat  berharga  karena  pemegang  obligasi  memiliki  klaim terhadap pembayaran bunga dan pokok pinjaman yang telah ditetapkan (Latumaerissa, 2011).

## Manajemen Laba
Manajemen laba ialah bentuk perbedaan dalam susunan pelaporan data keuangan, yaitu mengakibatkan tingkatan laba sesuai tampilan laporan keuangan manajemen laba dapat di definisikan sebagai berikut (Arif, 2012):

## 1. Definisi sempit
Manajemen  laba  hanya  menggunakan  metode  akuntansi.  Dalam pendefinisian  manajemen  laba  mempunyai  peran  sebagai  pimpinan discretionary  accruals dalam  menjalankan  suatu  komponen  penentuan pendapatan.
2. Definisi luas Manajemen  laba  ialah  perlakuan  yang  di  gunakan  untuk  meningkatkan keuntungan  yang  akan  dilaporkan  pada  saat  pemimpin  perusahaan melakukan tanggung jawab atas risiko penurunan rasio dalam perekonomian perusahaan dalam waktu jangka panjang.

## Rasio Likuiditas
Fred  Weston,  yang  dikutip  oleh  Kasmir  (2013),  menyebutkan  bahwa  rasio  likuiditas ( liquidity  ratio )  merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan  perusahaan memenuhi kewajiban (utang) jangka pendek. Artinya apabila perusahaan ditagih, maka akan mampu untuk memenuhi utang (membayar) tersebut terutama utang yang sudah jatuh tempo.
Jenis-jenis rasio likuiditas menurut Kasmir (2013) yang dapat digunakan terdiri dari:
1. Rasio Lancar
Rasio  lancar  atau current  ratio merupakan  rasio  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  membayar  kewajiban  jangka  pendek  atau  utang yang segera jatuh tempo pada saat ditagih secara keseluruhan. Dengan kata lain, seberapa banyak aktiva lancar yang tersedia untuk menutupi kewajiban jangka pendek yang segera jatuh tempo. Rasio lancar dapat pula dikatakan sebagai bentuk untuk mengukur tingkat keamanan ( margin of safety ) suatu perusahaan.
2. Rasio Cepat. Rasio  cepat  ( quick  ratio )  atau  rasio  sangat  lancar  atau acid  test  ratio merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  memenuhi atau membayar kewajiban atau utang lancar (utang jangka pendek) dengan aktiva lancar tanpa memperhitungkan nilai persediaan ( inventory ). Artinya, nilai  persediaan  kita  abaikan,  dengan  cara  dikurangi  dari  nilai  total  aktiva lancar.  Hal  ini  dilakukan  karena  persediaan  dianggap  memerlukan  waktu relatif lebih lama untuk diuangkan, apabila perusahaan membutuhkan dana cepat  untuk  membayar  kewajibannya  dibandingkan  dengan  aktiva  lancar lainnya.

## Rasio Aktivitas
Rasio  aktivitas  ( activity  ratio )  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur efektivitas perusahaan dalam menggunakan aktiva yang dimilikinya (Kasmir, 2013). Atau
dapat pula dikatakan rasio ini digunakan untuk mengukur tingkat efisiensi pemanfaatan sumber  daya  perusahaan.  Kasmir  (2013)  menyatakan  bahwa  efisiensi  yang  dilakukan misalnya  di  bidang  penjualan,  persediaan,  penagihan  piutang,  dan  efisiensi  di  bidang lainnya.  Rasio  aktivitas  juga  digunakan  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam melaksanakan aktivitas sehari-hari.
Jenis-jenis rasio aktivitas menurut Kasmir (2013), yaitu:
1. Perputaran piutang ( Receivable Turnover )
Perputaran piutang ( Receivable Turnover ) merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur berapa lama penagihan piutang selama satu periode. Atau berapa  kali  dana  yang  ditanam  dalam  piutang  ini  berputar  dalam  satu periode.  Makin  tinggi  rasio  menunjukkan  bahwa  modal  kerja  yang ditanamkan  dalam  piutang  makin  rendah  (bandingkan  dengan  rasio  tahun sebelumnya)  dan  tentunya  kondisi  ini  bagi  perusahaan  makin  baik. Sebaliknya jika rasio makin rendah, maka ada over investment dalam piutang. Yang jelas bahwa rasio perputaran piutang memberikan pemahaman tentang kualitas piutang dan kesuksesan penagihan piutang.
2. Hari rata-rata penagihan piutang ( Days of Receivable ) Hari rata-rata penagihan piutang ( Days of Receivable ). Bagi perbankan yang akan  memberikan  kredit,  perlu  juga  menghitung  hari  rata-rata  penagihan piutang ( days of receivable ). Hasil perhitungan ini menunjukkan jumlah hari (berapa hari) piutang tersebut rata-rata tidak dapat ditagih dan rasio ini juga sering disebut days sales uncollected .
Rasio Solvabilitas ( Leverage )
Menurut  Kasmir  (2013),  rasio  solvabilitas  atau leverage  ratio merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  dengan  utang. Artinya, berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya. Dalam arti luas dikatakan bahwa rasio solvabilitas digunakan untuk mengukur kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh  kewajibannya  baik  jangka  pendek maupun jangka panjang apabila perusahaan dibubarkan (dilikuidasi).
Adapun jenis-jenis rasio solvabilitas antara lain (Kasmir, 2013):
1. Debt to Assets Ratio (Debt Ratio) Debt to Assets Ratio atau Debt Ratio merupakan rasio utang yang digunakan untuk mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau seberapa besar aktiva perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva. Caranya  adalah  dengan  membandingkan  antara  total  utang  dengan  total aktiva.
2. Debt to Equity Ratio Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas. Untuk mencari rasio ini dengan cara membandingkan antara seluruh  utang,  termasuk  utang  lancar  dengan  seluruh  ekuitas.  Rasio  ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yangdisediakan peminjam (kreditor) dengan  pemilik  perusahaan.  Dengan  kata  lain  rasio  ini  untuk  mengetahui setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan untuk jaminan utang.

## Rasio Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam mencari  keuntungan  (Kasmir,  2013).  Rasio  ini  juga  memberikan  ukuran  tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan
dari  penjualan  dan  pendapatan  investasi.  Intinya  bahwa  penggunaan  rasio  ini menunjukkan efisiensi perusahaan.
Jenis-jenis rasio profitabilitas sebagai berikut (Kasmir, 2013):
1. Return on Investment (ROI)
Hasil  pengembalian  investasi  atau  lebih  dikenal  dengan  nama Return  on Investment (ROI)  atau Return  on  Total  Assets ,  merupakan  rasio  yang menunjukkan  hasil  (return)  atas  jumlah  aktiva  yang  digunakan  dalam perusahaan.  ROI  juga  merupakan  suatu  ukuran  tentang  efektivitas manajemen dalam mengelola investasinya.
2. Return on Equity (ROE) Hasil  pengembalian  ekuitas  atau Return  on  Equity atau  rentabilitas  modal sendiri, merupakan rasio untuk mengukur laba bersih sesudah pajak dengam modal  sendiri.  Rasio  ini  menunjukkan  efisiensi  penggunaan  modal  sendiri. Makin tinggi rasio ini, makin baik. Artinya, posisi pemilik perusahaan makin kuat, demikian pula sebaliknya.

## Hipotesis
Hipotesis pada penelitian ini adalah sebagai berikut: H 1 : Manajemen Laba tidak berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Obligasi. H 2 : Rasio Likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Obligasi. H 3 : Rasio aktivitas berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Obligasi. H 4 : Rasio Solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Obligasi. H 5 : Rasio Profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Obligasi.

## METODE PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  berjumlah  51  perusahaan  periode  2016-2020. Penelitian ini menggunakan sampel dengan teknik purposive sampling dengan kriteria- kriteria yang digunakan yaitu:
1. Perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia
2. Perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  mengeluarkan  obligasi  dan peringkat obligasi dikeluarkan oleh PT Pefindo.
3. Perusahaan-perusahaan  tersebut  telah  mengeluarkan  laporan  keuangan dengan lengkap  serta terdapat item obligasi  dalam laporan keuangan yang diterbitkan.
4. Perusahaan  mengeluarkan  laporan  keuangan  per  triwulan  dalam  Rp  pada saat pengamatan dilakukan.
Variabel  dependen  atau  variabel  terikat  merupakan  “variabel  yang  menjadi perhatian utama peneliti dan dipengaruhi oleh variable bebas”. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah peringkat obligasi. Peringkat yang digunakan berada pada kategori investment grade yaitu AAA, AA, A, BBB dan non-investment yaitu BB, B, CCC, D.
Variabel independen atau variabel bebas adalah “variabel yang mempengaruhi variabel  dependen  atau  variabel  terikat,  baik  secara  positif  maupun  negatif”.  Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah manajemen laba, rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas dan rasio profitabilitas.
1. Manajemen laba ialah penyimpangan yang terdapat pada proses pembuatan laporan keuangan, yang dapat mempengaruhi tingkatan laba diperoleh (Sari
& Bandi, 2010). Model yang digunakan adalah estimasi akrual kelolaan, pada model ini di asumsikan akrual non kelolaan pada periode t diperkirakan 0. Pengukuran  estimasi  akrual  kelolaan  menggunakan  model  Healy (1985)(Sari & Bandi, 2010) sebagai berikut:
EDAit =
Keterangan:
EDAit  = Estimasi akrual kelolaan untuk periode t
TAit =  Total  akrual  periode  t    (TAit=  laba  bersih  –  arus  kas  kegiatan operasi t) Ait-1 = Total aset pada periode t-1
2. Rasio  Likuiditas  adalah  rasio  yang  bisa  memberi  pertanggung  jawaban keuangan yang harus dibayar pada saat jatuh tempo (Kasmir,2013). Variabel likuiditas dihitung menggunakan rumus:

## CR =
3. Rasio  Aktivitas  digunakan  dalam  mengukur  efektivitas  perusahaan  untuk digunakan  sebagai  sumber  daya  (Sartono,  2002).  Variabel  aktivitas diproksikan menggunakan Total Asset Turnover (TAT) dengan rumusan: TAT =
4. Rasio  Solvabilitas  digunakan  untuk  menunjukkan  kemampuan  sebuah perusahaan  untuk  memenuhi  segala  kewajiban  finansialnya  pada  saat perusahaan  dilikuidasi  (Kasmir,  2013).  Variabel  solvabilitas  diproksikan menggunakan debt to assets ratio dengan rumusan:
DAR =
5. Rasio  Profitabilitas  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan menghasilkan keuntungan ( profit )  pada tingkat penjualan, aset, dan modal saham  tertentu  (Mamduh  dan  Halim,  2000).  Variabel  profitabilitas diproksikan menggunakan return on asset dengan rumusan:
ROA =
Dalam  penelitian  ini  teknik  pengumpulan  data  menggunakan  teknik dokumentasi.  Teknik  dokumentasi  yaitu  teknik  pengumpulan  data  dengan  cara pengumpulan, pencatatan, dan pengcopyan laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Kasmir, 2013).
Pengujian  pada  hipotesis  dan  penelitian  ini  merupakan  analisis multivariate menggunakan regresi logistik. Metode ini digunakan untuk menguji apakah probabilitas terjadinya variabel dependen berbentuk non metrik atau mampu memprediksi variabel independen nya dimana variabel independen yang digunakan adalah kombinasi variabel metrik  dan  non  metrik.  Model  ini  dipilih  dikarenakan  variabel  dalam  penelitian  ini merupakan  variabel  kualitatif  yang  memiliki  urutan  ( ordered )  sehingga  tidak  dapat digunakan model probabilitas linear seperti multi nominal logit (Ghozali, 2012).
Analisis statistik deskriptif digunakan untuk menilai karakteristik mean , standar deviasi, maximum dan minimum dengan variabel manajemen laba, rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas, dan rasio profitabilitas.
Menurut Gujarati (2003), terdapat poin-poin penting atau kriteria tertentu yang harus  diperhatikan  dalam  menentukan  hasil  keputusan  dalam  analisis  data  dan intepretasi terhadap penelitian, diantaranya sebagai berikut :
1. Koefisien Determinasi
Koefisien Determinasi dalam penelitian menjadi tolak ukur goodness of fit dalam penelitian yang menggunakan model logit. Dalam hal ini tolak ukur yang digunakan dapat dilihat dari hasil pseudo R square , yang mana dalam model  logit  hasil  tersebut  mirip  dengan R  square pada  regresi  linier (Gujarati,  2003).  Pada  program EViews secara  otomatis  telah  mengukur hasil tersebut menggunakan McFadden R- squared . Sebagaimana R square pada  umumnya,  nilai  output McFadden  R-  squared juga  terletak  antara angka 0 dan 1. Selain itu, terdapat cara lain yang ditunjukkan untuk menjadi tolak ukur goodness of fit adalah count R square . Hal tersebut disebabkan nilai count R square pada model logit berbentuk angka 1 atau 0, jadi apabila nilai  kemungkinan  lebih  dari  0,5  dianggap  sebagai  1  dan  apabila  nilai kemungkinan kurang dari 0,5 dianggap sebagai 0(Gujarati, 2003).
2. Kelayakan Model Regresi ( Hosmer and Lemeshow’s Goodness of fit Test ) Dalam  Gujarati  (2003)  Kelayakan  model  regresi  dalam  pengujian  hasil output goodness of fit juga dapat dilihat pada output pengujian Hosmer dan Lemeshow melalui hipotesis sebagai berikut:
a) Jika probabilitas Hosmer and Lemeshow’s Goodness of > 0,05 maka H0 diterima
b) Jika  probabilitas Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness of  < 0,05  maka  H0 ditolak.
3. Pengujian Akurasi Model Pengujian  akurasi  model  pada  penelitian  dilakukan  untuk  mengetahui seberapa  baik  data  yang  digunakan  pada  hasil  output  prediksi  dari presentase  model  dan  sebagai  ukuran  dari  akurasi  model  terhadap penelitian yang digunakan (Gujarati, 2003). Pengujian akurasi model pada penelitian  dapat  dilakukan  dengan  melihat  tabel expectation-prediction evaluation dari  hasil  output  perangkat Eviews versi  9.  Tabel expectation- prediction evaluation  pada  hasil  penelitian  menghitung  presentase  nilai estimasi yang benar ( correct ) dan salah ( incorrect ) (Gujarati, 2003).
Model Analisis Regresi logistik Model analisis dalam penelitian ini adalah mengunakan analisis regresi logistik ( logistic regression ),  karena  model logit pada  variabel  dependen  yang  digunakan  merupakan variabel binary atau dummy yang  diproksikan  dalam  bentuk  Ln  yang  benilai  0  dan  1 sehingga menggunakan rumus Ln dalam memprediksi suatu peristiwa, sehingga dapat diketahui  pengaruh  manajemen  laba,  raso  likuiditas,  rasio  aktivitas,  rasio  solvabilitas dan rasio profitabilitas terhadap peringkat obligasi perusahaan makanan dan minuman yang  terdaftar  di  BEI.  Adapun  persamaan  untuk menguji  hipotesis pada  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
Ln = Z i = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5

## Keterangan :
Ln atau Logit = Probabilitas peringkat obligasi
Zi = Nilai Z ke i β0  = Konstanta β 1 - β 5 = Koefisien Regresi Variabel X 1 - X 5 = Variabel Independen

## Pengujian Hipotesis Uji Parsial
Secara  parsial  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  dapat  mempengaruhi variabel dependen secara signifikan dalam regresi logistik dapat ditunjukkan hasil pada bagan  Z statistic ,  karena  pada  Z statistic dalam  pengujian  hipotesisnya  dekat  dengan distribusi normal, sehingga dapat disimpulkan berdasarkan pada tabel normal tersebut. Hipotesa untuk pengujian tersebut  sebagai berikut :
H 0 :  Variabel  independen  secara  parsial  tidak  mempengaruhi signifikan variabel dependen
H a :  Variabel  independen  secara  parsial  mempengaruhi  signifikan variabel dependen
Untuk  menentukan  apakah  Ho  ditolak  atau  diterima  dapat  diketahui  dari perbandingan antara probabilitas Z Statistik pada masing-masing variabel independen penelitian dengan tingkat nyata (a), jika probabilitas < 0,05 maka H 0 ditolak dan begitu pun  sebaliknya  untuk  menerima  Ha.  Selain  itu  juga  dapat  diketahui  Ho  ditolak  jika  Z Statistik > Z-tabel.

## Uji Simultan
Secara  simultan  dalam  menentukan  hubungan  keseluruhan  variabel  apakah  dapat mempengaruhi  dependen  dapat  dilihat  dari  hasil  uji  LR  pada  regresi  logistik.  Model tersebut mirip dengan model F test pada model regresi linear sederhana adalah likelihood ratio (LR) statistik.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Statistik Deskriptif
Penggunaan  statistik  deskriptif  pada  penelitian  digunakan  untuk  melihat menggambarkan  secara  umum  dari  data  yang  digunakan  meliputi  variabel  endogen (terikat) dan variabel eksogen (bebas).
Tabel 2 Statistik Deskriptif PO ML CR TAT DAR ROA Mean 0.6870 -0.0072 2.3665 0.5994 0.574667 0.0588 Maximun 1.0000 0.6280 6.1350 1.4200 3.033000 0.6070 Minimum 0.0000 -0.2350 0.1500 0.1430 0.120000 -0.0970 Std Dev 0.4655 0.0887 1.2539 0.3184 0.592404 0.0812
Sumber: data diolah, 2021
Variabel endogen yang digunakan yaitu peringkat obligasi. Sedangkan variabel eksogen  yang  digunakan  yaitu  manajemen  laba,  rasio  likuiditas,  rasio  aktivitas,  rasio solvabilitas dan rasio profitabilitas. Jumlah sampel dari penelitian ini adalah 144 data, serta dapat diketahui nilai maksimum dan minimum, rata-rata dan standar deviasi.

## Koefisien Determinasi ( McFadden )
Pada  regresi  logistik  penggunaan  nilai  koefisien  berbeda  dan  tidak  dapat  digunakan untuk mengukur garis regresi tersebut(Gujarati, 2003). Dalam hal ini sebagai gantinya pada  model  logistik  menggunakan  koefisien  determinasi  yang  dapat  dilihat  dari  hasil McFadden (Gujarati, 2003).
Tabel 3 Uji Koefisien Determinasi (R
2 ) Hasil uji McFadden R-squared 0,174767
Sumber: data diolah, 2021
Pada penelitian ini memperlihatkan nilai McFadden pada hasil output estimasi koefisien determinasi sebesar 0.174767 yang berarti bahwa pada variabel bebas (manajemen laba, rasio  likuiditas,  rasio  aktivitas,  rasio  solvabilitas  dan  rasio  profitabilitas)  mempunyai pengaruh sebesar 17,48 %, sedangkan sisanya sebesar 82,52% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model.
Kelayakan Model Regresi ( Hosmer and Lemeshow’s Goodness of fit Test) Uji kelayakan model regresi dengan Hosmer and Lemeshow’s Goodness of fit Test adalah untuk  mengetahui  apakah  terdapat  kesesuaian  pada  model  penelitian  dengan  data penelitian. Uji kelayakan model regresi dengan Hosmer and Lemeshow’s Goodness of fit Test dilakukan untuk mengetahui nilai chi square dari outputnya. Hasil tersebut dapat diketahui dengan membandingkan probabilitas signifikansi dengan tingkat signifikansi α sebesar  5%  pada  hasil  output  (Gujarati,  2003).  Berikut  merupakan  hipotesis  untuk menilai kelayakan model regresi adalah :
H 0 : Model hipotesis penelitian sesuai dengan data. H 1 : Model hipotesis penelitian tidak sesuai dengan data.
Tabel 4 Uji Hosmer and Lemeshow’s Goodness
Goodness-of-Fit Evaluation for Binary Specification Andrews and Hosmer-Lemeshow Tests Equation: UNTITLED
Date: 09/24/21   Time: 14:13
Grouping based upon predicted risk (randomize ties)
Quantile of Risk Dep=0 Dep=1 Total H-L Low High Actual Expect Actual Expect Obs Value Total 53 53.0000 91 91.0000 144  15.4317 H-L Statistic 15.4317 Prob. Chi-Sq(8) 0.0513 Andrews Statistic 22.1537 Prob. Chi-Sq(10) 0.0143
Berdasarkan Tabel 4 dapat diketahui bahwa uji kelayakan model regresi yang ditunjukkan oleh uji Hosmer and Lemeshow Test memperlihatkan Probabilitas Chi Square yakni sebesar 0.0513. Dari hasil uji tersebut menunjukkkan kriteria yang sesuai dengan kelayakan model regresi yakni H0 diterima. Nilai Chi Square yakni 0.0513 > 0,05 dapat diartikan  bahwa  tidak  ditemui  perbedaan  pada  data  estimasi  model  regresi  logistik dengan  data  observasi  penelitian.  Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  model  regresi dikatakan layak dan tepat untuk digunakan dalam penelitian ini (Gujarati, 2003).

## Matriks Klarifikasi
Setelah dilakukan uji Hosmer and Lemeshow Test untuk memastikan bahwa nilai estimasi benar dalam penelitian, selanjutnya dapat juga menggunakan matriks klarifikasi untuk mengetahui  nilai  estimasi  persentase  yang  benar  ( correct )  dan  yang  salah  ( incorrect ) pada  variabel  dependen.  Matriks  klarifikasi    akan  menunjukkan  prediksi  dari  model regresi  untuk  memprediksi  kemungkinan  terjadinya  kecurangan.  Jika  semakin  tinggi nilai persentase kecocokan model maka ketepatan prediksi model regresi akan semakin baik  (Gujarati,  2003).  Berikut  Tabel  5  adalah  hasil  pengujian  matriks  klasifikasi  yang menunjukkan estimated equation :
Tabel 5 Uji Expectation-Prediction Evaluation
Expectation-Prediction Evaluation for Binary Specification Equation: UNTITLED Date: 09/24/21   Time: 14:14
Success cutoff: C = 0.5 Estimated Equation Constant Probability Dep=0 Dep=1 Total Dep=0 Dep=1 Total P(Dep=1)<=C 20 2 22 0 0 0 P(Dep=1)>C 33 89 122 53 91 144 Total 53 91 144 53 91 144 Correct 20 89 109 0 91 91 % Correct 37.74 97.80 75.69 0.00 100.00 63.19 % Incorrect 62.26 2.20 24.31 100.00 0.00 36.81 Total Gain* 37.74 -2.20 12.50 Percent Gain** 37.74 NA 33.96

## Sumber : data diolah, 2021
Hasil  tabel 5 terlihat bahwa pada kolom estimated equation sudah diketahui total hasil dari nilai persentase akurasi  prediksi yang benar ( correct ) diperoleh sebesar 75,69%  yang  artinya  menunjukkan  bahwa  persentase  ketepatan  model  dalam memprediksi  kemungkinan  perusahaan  makanan  dan  minuman  dalam  penelitian adalah sebesar 75,69%,  sehingga dapat dikatakan model cukup baik.

## Hasil Analisis Regresi Logistik
Hasil  analisis  regresi  berfungsi  untuk  memaparkan  atau  menjelaskan  output  yang berhubungan  dengan  variabel  independen  dan  dependen  pada  penelitian,  sehingga dalam  hal  ini  faktor  keterkaitan  dari  hasil  regresi  dapat  dihubungkan  dan  ditaksir kembali  antara  variabel  satu  dengan  variabel  lainnya.  Dalam  penelitian  ini menggunakan model regresi logistik ( logistic regression ). Berikut Tabel 6 hasil regresi logistik yang terbentuk dengan menggunakan program Eviews 9 :

## Tabel 6
Hasil Regresi Logistik
Dependent Variable: PO Method: ML - Binary Logit  (Newton-Raphson / Marquardt steps) Date: 09/24/21   Time: 14:12 Sample: 2015Q1 2020Q4 Included observations: 144
Convergence achieved after 6 iterations Coefficient covariance computed using observed Hessian Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. C 2.801901 1.373996 2.039235 0.0414 ML 4.623384 4.173850 1.107702 0.2680 CR -0.201572 0.242603 -0.830871 0.4060 TAT 1.803816 0.844823 2.135140 0.0327 DAR -4.907997 1.997514 -2.457053 0.0140 ROA -7.879132 5.304519 -1.485362 0.1374 McFadden R-squared 0.174767     Mean dependent var 0.631944 S.D. dependent var 0.483960     S.E. of regression 0.437746 Akaike info criterion 1.169195     Sum squared resid 26.44375 Schwarz criterion 1.292938     Log likelihood -78.18206 Hannan-Quinn criter. 1.219477     Deviance 156.3641 Restr. Deviance 189.4789     Restr. log likelihood -94.73943 LR statistic 33.11473     Avg. log likelihood -0.542931 Prob(LR statistic) 0.000004 Obs with Dep=0 53      Total obs 144 Obs with Dep=1 91 Sumber : data diolah, 2021
1. Manajemen  laba  (X 1 )  terhadap  peringkat  obligasi  (Y)  sebesar  4,623384.  Koefisien yang  didapatkan  bernilai  positif    (B  =  4,623384)  menunjukkan  peringkat  obligasi akan  naik  menjadi  4,623384  untuk  setiap  peningkatan  manajemen  laba  dengan variabel bebas lainnya konstan.
2. CR proksi dari rasio likuiditas (X 2 ) terhadap peringkat obligasi (Y) sebesar -0,201572. Koefisien yang bernilai negatif (B = -0,201572) menunjukkan peringkat obligasi akan turun  menjadi  0,201572    untuk  setiap  peningkatan  current  ratio  dengan  varibel bebas lainnya konstan.
3. TAT proksi dari rasio aktivitas (X 3 ) terhadap peringkat obligasi (Y) sebesar 1,803816. Koefisien yang bernilai positif (B = 1,803816)  menunjukkan peringkat obligasi akan naik menjadi 1,803816 untuk setiap peningkatan turn assets turnover dengan varibel bebas lainnya konstan.
4. DAR  proksi  dari  rasio  solvabilitas  (X 4 )  terhadap  peringkat  obligasi  (Y)  sebesar  - 4,907997 . Koefisien yang bernilai negatif (B = -4,907997) menunjukkan peringkat obligasi akan turun menjadi  4,907997 untuk setiap peningkatan turn assets turnover dengan varibel bebas lainnya konstan.
5. ROA  proksi  dari  rasio  profitabilitas  (X 5 )  terhadap  peringkat  obligasi  (Y)  sebesar  - 7,879132.  Koefisien  yang  bernilai  negatif  (  -7,879132)  menunjukkan  peringkat obligasi akan turun menjadi  7,879132 untuk setiap peningkatan turn assets turnover dengan varibel bebas lainnya konstan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  meneliti  mengenai  pengaruh  manajemen  laba  dan  rasio-rasio  keuangan (likuiditas, aktivitas, solvabilitas, dan profitabilitas) terhadap peringkat obligasi. Variabel dalam  penelitian  ini  adalah  peringkat  obligasi  dan  emisi  obligasi  sebagai  variabel dependen, sedangkan variabel independen yang digunakan adalah manajemen laba dan rasio-rasio keuangan (likuiditas, aktivitas, solvabilitas, dan profitabilitas). Penelitian ini menggunakan  sampel  berupa  laporan  keuangan  perusahaan  makanan  dan  minuman yang memiliki obligasi antara tahun 2015-2020.
Berikut adalah kesimpulan yang diberikan berdasarkan hasil pengujian seluruh hipotesis :
1. Hasil  uji  regresi  logistik  menunjukkan  bahwa    hipotesis  I  tidak  terbukti kebenarannya.  Karena  manajemen  laba  mempunyai  pengaruh  positif  dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
2. Hasil  uji  regresi  logistik  menunjukkan  bahwa    hipotesis  II  tidak  terbukti kebenarannya.  Karena  rasio  likuiditas  dengan  proksi current  ratio mempunyai  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
3. Hasil  uji  regresi  logistik  menunjukkan  bahwa    hipotesis  III  terbukti kebenarannya.  Karena  rasio  aktivitas  dengan  proksi turn  assets  turnover mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap peringkat obligasi.
4. Hasil  uji  regresi  logistik  menunjukkan  bahwa    hipotesis  IV  terbukti kebenarannya.  Karena  rasio  solvabilitas  dengan  proksi debt  to  asset  ratio mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap peringkat obligasi.
5. Hasil  uji  regresi  logistik  menunjukkan  bahwa    hipotesis  V  tidak  terbukti kebenarannya.  Karena  rasio  profitabilitas  dengan  proksi return  on  asset mempunyai  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
Hasil penelitian yang menunjukkan bahwa manajemen laba, rasio likuiditas dan rasio profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi, sedangkan rasio aktivitas dan rasio solvabilitas berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi, maka hendaknya penelitian selanjutnya dapat menggunakan periode pengamatan yang lebih panjang agar hasil penelitian yang diperoleh dapat lebih baik.
Bagi  investor  maupun  calon  investor  diharapkan  untuk  mempertimbangkan factor-faktor  manajemen  laba,  rasio  likuiditas  ( current  ratio ),  dan  rasio  profitabilitas ( return on asset ), sedangkan rasio aktivitas ( turn asset turnover ) dan rasio solvabilitas ( debt to assets ratio ) berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi . Hal ini karena meskipun  secara  parsial  kelima  factor  tersebut  tidak  berpengaruh  signifikan  dan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi namun secara simultan factor-faktor tersebut  konsisten  sebagai  variabel  prediksi  peringkat  obligasi  yang  baik,  khususnya untuk mengetahui obligasi perusahaan mana yang layak untuk dijadikan investasi.
Bagi peneliti selanjutnya disarankan untuk mengembangkan penelitian dengan menggunakan sampel yang lebih luas dan rasio keuangan yang berbeda dari penelitian ini sehingga mampu memberikan hasil yang lebih akurat. Diharapkan hasil penelitian ini dapat menjadi referensi penelitian terdahulu bagi penelitian selanjutnya.

## DAFTAR RUJUKAN
Agus S. (2012). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi 4. BPFE. Yogyakarta.
Anthony,  N.  R.,  &  Govindarajan,  V.  (2011).  Sistem  Pengendalian  Manajemen.  Jilid  2. Tangerang: Karisma Publishing Group.
Arif, B. W. (2012). ” Pengaruh Manajemen Laba dan Rasio Keuangan Perusahaan  Terhadap Peringkat Obligasi” . Skripsi Universitas Diponegoro.
Arthur  J.  K,  Scott,  D.  F.,  Martin,  J.  D.  dan  J.  Pety,  W.    (2001).  “Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan”. Buku 1, Salemba Empat, Jakarta
Brealey,  M.  M.  ,  (2008).    “Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan  Perusahaan”.    Jilid  1, Penerbit Erlangga, Jakarta
Brigham, E. E., L. C. dan Daves..P R. (1999). “Intermediate Financial Management.” 6th ed. Orlando: The Dryden Press.
Brigham  &  Houston.  (2014).  Essentials  of  Financial  Management.  Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Terjemahan Ali Akbar Yulianto. Buku 2. Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat.
Chandra, Cerelia & Hana. (2015). “Pengaruh Manajemen Laba dan Perbedaan Pembukuan Menurut Pajak”, Jurnal Akuntansi Vol. 19 (2), Mei 2015. Dedhy S. , Januarsi, dan  Alvia.  (2011). Creative Accounting : Mengungkap Manajemen Laba dan Skandal Akuntansi. Jakarta : Salemba Empat.
Fahmi, I. (2013). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta. Ghozali, I. (2012). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS. Yogyakarta:
Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. (2003). Ekonometrika Dasar. Jakarta; Erlangga. Herawaty, V. (2008). Peran Praktik Corporate Governance Sebagai Moderating Variable Dari Pengaruh Earning Management Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, Vol 10, No 2.
Https//www.idx.co.id.
Kasmir. (2013). “Analisis Laporan Keuangan”. Edisi 1.  Cetakan ke-6. Jakarta:  Rajawali Pers.
Latumaerissa, J.  R. (2011). Bank dan Lembaga Keuangan Lain. Jakarta : Salemba Empat. Linandarini,  E.  (2010). Kemampuan  Rasio  Keuangan  Dalam  Memprediksi  Peringkat Obligasi Perusahaan Di Indonesia . Universitas Diponegoro. Semarang. Manurung, A. H., Silitonga, D. dan Tobing, W. R. L. (2009). Hubungan Rasio-rasio Keuangan Dengan Rating Obligasi . Perbanas. Jakarta.
Meidiawati, K., & Mildawati,  T. (2016). Pengaruh Size, Growth , Profitabilitas,  Struktur Modal,  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Akuntansi, 5(2).
Raharjo, S. (2003). ’Panduan Investasi Obligasi ’. PT. Gramedia Pustaka Utama. Jakarta. Revelino,  I.  (2008).  “Saham  dan  Obligasi”.  Paper  Finance  Management  Program Pascasarjana Binus University.
Scott, W. R. (2000). Financial Accounting Theory . Prentice Hall Int,. Inc. Scott,  W.  R.  (2003).  Financial  Accounting  Theory.  Third  Edition,  Toronto,  Ontario: Pearson Education Canada Inc.
Sudana,  I.  M.  (2011).  Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  dan  Praktek. Jakarta:Erlangga.
Sulistianingsih,  E.  D.,  &  Yuniati,  T.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen, 5(12).
Sugiri, S. (1998). Earning Management: Teori, Model, dan Bukti Empiris . Sugiyono. (2012). Metode Penelitian Bisnis Bandung: Alfabel.
Sugiyono.  (2013). Metode  Penelitian  Pendidikan  Pendekatan  Kuantitatif,  KualitatifDan R&D. Bandung :Alfabel.
Sulistyanto, H. S. (2008). “Manajemen Laba, Teori dan Model Empiris. Jakarta: Grasindo Yuniati,  M.,  Raharjo,  K.,  &  Oemar,  A.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Kebijakan Hutang Profitabilitas Dan Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009- 2014. Journal of Accounting, 2(2).
Zuhrotun,  B.  (2005).  “ Pengaruh  Pengumuman  Peringkat  Terhadap  Kinerja    Obigasi ”. Simposium Nasional Akuntansi VIII. Solo. 15-16 September