## ANALISIS EFEKTIFITAS PENGGUNAAN CADANGAN DEVISA DAN FINANCIAL DEEPENING TERHADAP STABILITAS NILAI TUKAR

## Abstract
This  research  aims  to  analyse  the  impact  of international  reserve  and  financial  deepening  on exchange  rate  stability  and  to  analyze  the  effectivity  of international  reserve  and  financial  deepening  as exchange rate stabilizer. Vector Error Corection Model (VECM)  were  used  in  this  research  with  quarterly  data from  year  2002:01  to  2015:  04.  The  result  showed  that international  reserve  and  financial  deeepening  have effect  on  exchange  rate.  Based  on  Impulse  Response Function  (IRF),  financial  deepening  variable  is  more effective  used  to  stabilise  the  exchange  rate  fluctuation because  it  influences  investment  which  that  national output  and  export.  For  the  further  research,  it  is recommended  as  in  order  to  capture  the  negative  effect and to the use of the respective variables as an exchange rate stabilizer.

## Muhammad Aulia
Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah
E-mail: aulia.taekwondo45@gmail.com

## Raja Masbar
Staf Pengajar Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala E-mail: raja.masbar53@gmail.com
Keywords: International Reserve, Financial Deepening, Exchange Rate,
IRF, VECM

## PENDAHULUAN
Nilai  tukar  merupakan  variabel  makroekonomi  yang  penting  dalam  perekonomian  terbuka, karena ditentukan oleh adanya keseimbangan antara permintaan dan penawaran yang terjadi di pasar valuta asing. Pertumbuhan nilai mata uang yang stabil menunjukkan bahwa negara tersebut memiliki kondisi ekonomi yang relatif baik atau stabil (Salvator,1997:10). Sebaliknya, kondisi nilai tukar yang buruk  juga  akan  berbahaya  bagi  perekonomian,  bahkan  dapat  menimbulkan  krisis.  Krisis  sektor keuangan  di  Indonesia  misalnya,  yang  dimulai  pada  bulan  Agustus  1997  lalu  dimana  krisis  ini ditandai dengan terjadinya krisis nilai tukar.Fenomena ini dapat dijadikan sebagai contoh bagaimana krisis pada sektor finansial dapat menjadi pemicu krisis ekonomi. Terdepresiasinya nilai mata uang secara terus-menerus akan sangat berbahaya bagi perekonomian suatu negara.
Tingkat perekonomian suatu negara juga bisa di lihat dari jumlah cadangan devisa yang dimiliki oleh negara tersebut, cadangan devisa mempunyai peranan penting dan merupakan indikator untuk menunjukkan  kuat  atau  lemahnya  fundamental  perekonomian  suatu  negara,  selain  itu  cadangan devisa  juga  dapat  menghindari  terjadinya  krisis  suatu  negara  baik  dalam  segi  ekonomi  maupun keuangan (Priadi dan Sekar, 2008). Cadangan devisa adalah alat pembayaran luar negeri yang antara lain berupa emas, uang kertas asing dan tagihan lainnya dalam valuta asing kepada pihak luar negeri (Rachbini  dan  Swidi,  2000).  Tujuan  utama  dari  cadangan  devisa  adalah  untuk  memfasilitasi pemerintah  dalam  melakukan  intervensi  pasar  sebagai  upaya  menstabilkan  nilai  tukar  (Carbaugh, 2004).
Upaya  untuk  mengatasi  gejolak  nilai  tukar  akibat  terms  of  trade  shock  selain  dengan international  reserves  juga  dapat  diatasi  dengan  mengukur  financial  deepening  (kedalaman  sektor keuangan) suatu negara (Priadi dan Sekar, 2008).Suatu negara dengan rasio financial deepening yang besar  cederung  mengurangi  peran  international  reserves  sebagai  penstabil  nilai  tukar  riil.  Hal  ini dikarenakan  negara  dengan  rasio  financial  deepening  yang  besar  dapat  dikatakan  telah  memiliki pertumbuhan ekonomi yang sudah baik sehingga negara tersebut dapat mengatasi gejolak nilai tukar akibat terms of trade shock dengan penyesuaian otomatis melalui mekanisme pasar. (Aizenman dan Crichton, 2006).
Gregorio  (1999)  mengemukakan  bahwa  pendalaman  sistem  keuangan  (financial  deepening) suatu  negara  akan  meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  karena  dapat  mengalokasikan  dana  secara efektif ke sektor-sektor yang potensial, meminimalkan risiko dengan diversifikasi produk keuangan, meningkatnya jumlah faktor produksi atau meningkatnya efisiensi dari penggunaan faktor produksi tersebut,  dan  meningkatnya  tingkat  investasi  atau  marginal  produktifitas  akumulasi  modal  dengan penggunaan yang semakin efisien.

## TINJAUAN TEORITIS

## Purchasing Power Parity
Teori Purchasing  Power  Parity atau  sering  disebut  dengan  teori  paritas  daya  beli  ini diperkenalkan  oleh  ahli  ekonomi  Swedia,  Gustav  Cassel  pada  tahun  1918.  Dasar  teorinya  bahwa, perbandingan nilai satu mata uang dengan mata uang lainya ditentukan oleh kekuatan daya beli uang tersebut  (terhadap  barang  dan  jasa)  di  masing  –masing  negara  (Nopirin,2009  :156  -157).  Teori  ini dikatakan  bahwa  nilai  tukar  antara  dua  negara  seharusnya  sama  dengan  rasio  dari  tingkat  harga  di kedua negara tersebut. Sehingga jatuhnya daya beli domestik pada suatu mata uang akan diikuti oleh depresiasi pada mata uang negara tersebut. Namun, jika daya beli domestik meningkat, maka akan diikuti oleh apresiasi mata uang negara tersebut.

## Liquidity Preference
Teori liquidity  preference dikemukakan  oleh  keynes    pada  tahun  1936.  Dalam  teori  ini  di jelaskan bahwa keinginan seseorang untuk memegang uang dibedakan menjadi 3 motif, yaitu:
1. Motif  transaksi,  yaitu  keinginan  seseorang  untuk  memegang  uang  kas,dengantujuanuntuk memenuhi kebutuhan transaksi yang dilakukansecara langsung.
2. Motif  berjaga-jaga,  yaitu  keinginan  sesorang    untuk  memegang  uang  demi  alasan  keamanan, yaitu untuk membiayai transaksi yang tidak direncanakan.
3. Motif  spekulasi,  yaitu  usaha  seseorang  untuk  mencari  keuntungan  karena  mengetahui  situasi pasar yang akan datang akan lebih baik, dengan kata lain motif ini lebih mengarahkan seseorang untuk melakukan investasi.

## Efektifitas Kebijakan Moneter
Efektivitas  kebijakan  moneter  yaitu  sejauh  mana  kebijakan  moneter  yang  ditempuh  oleh  bank sentral (apapun bentuknya) memberikan dampak positif bagi perekonomian dan masyarakat, dalam arti: dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi, dapat menigkatkan kesejahteraan masyarakat, dapat meningkatkan  kesempatan  kerja,  dapat  meningkatkan  devisa  negara,  serta  memberi  pengaruh  pada kebijakan  makro  lainnya.  Efektifitas  kebijakan  moneter  dan  stabilitas  sistem  keuangan  dapat dipantau  berdasarkan  beberapa  parameter  penting  yang  tidak  secara  langsung  dikontrol  oleh  bank sentral.Parameter  tersebut  seperti  elastisitas  penawaran,  permintaan  aset  keuangan  (sekuritas)  dan aset riil termasuk juga suku bunga deposito dan kredit relatif lebih banyak dipengaruhi oleh struktur sistem  keuangan  seperti  kondisi  dan  tingkat  kecanggihan  pasar  uang,  kompetisi,  dan  ketersediaan alternatif  sumber  pembiayaan  lainnya,  (Miller,  2004).Pada  sisi  moneter,  efektifias  dapat  diukur dengan menggunakan dua indikator, yaitu:
1. Berapa kecepatan atau tenggang waktu ( time lag).
2. Kekuatan variabel-variabel pada jalur transmisi moneter dalam merespons shock BI rate hingga terwujudnya sasaran akhir.

## Cadangan Devisa
Cadangan Devisa didefinisikan sebagai sejumlah dana valuta asing yang digunakan bank sentral untuk  keperluan  pembiayaan  dan  kewajiban  luar  negeri  negara  bersangkutan,  yang  antara  lain meliputi  pembiayaan  impor  dan  pembayaran  lainnya  kepada  pihak  asing  (Tulus  Tambunan, 2001:201). “ The need of a central bank for international reserves is similar to an individual’s desire to  hold  cash  balances  (currency  and  checkable  deposits )”  (Carbaugh,  2004:  513).  Berdasarkan pernyataan di atas bisa dipahami bahwa kebutuhan suatu negara akan cadangan devisa sama dengan kebutuhan  individu  untuk  memegang  uang  tunai,  sebagai  motif  transaksi,  motif  berjaga-jaga  dan motif  spekulasi.Pernyataan  di  atas  didasari  oleh  teori liquidity  preference yang  dikemukakan  oleh keynespada  tahun  1936.Jika  dilihat  dari  sudut  pandang  makroekonomi,  maka  bank  sentral menggunakan cadangan devisa antara lain untuk keperluan:
1. Motif  transaksi antara lain untuk membiayai transaksi impor yang dilakukan oleh pemerintah dalam rangka mendukung proses pembangunan.
2. Motif berjaga-jaga berkaitan dengan pengelolaan nilai tukar
3. Motif spekulasi adalah untuk memenuhi kebutuhan diversifikasi kekayaan (memperoleh return dari kegiatan investasi menggunakan cadangan devisa) (Gandhi, 2006: 1).
Menurut Bank Indonesia, devisa terbagi kedalam 3 sistem, yaitu :
1. Sistem Devisa Kontrol
Pada  sistem  ini,  devisa  adalah  milik  negara,  dan  harus  diserahkan  kepada  negara. Penggunaannya juga harus memiliki izin dari negara. Sistem ini pernah diterapkan di Indonesia berdasarkan UU no. 32 tahun 1964.
2. Sistem Devisa Semi Bebas
Pada sistem devisa semi bebas, perolehan dan penggunaan devisa hasil ekspor wajib diserahkan kepada  bank  sentral,  sementara  untuk  devisa  umum  dapat  secara  bebas  diperoleh  dan dipergunakan.
3. Sistem Devisa Bebas
Pada  sistem  ini,  masyarakat  dapat  secara  bebas  memperoleh  dan  menggunakan  devisa,  hal  ini berlaku baik untuk devisa dalam bentuk Devisa Hasil Ekspor maupun Devisa Umum.

## Nilai Tukar
Nilai tukar atau nilai tukar ( exchange rate ) didefinisikan sebagai harga mata uang asing dilihat (diukur) dari mata uang domestik (Blanchard, 2003). Perbedaan nilai tukar mata uang suatu negara (nilai tukar) pada prinsipnya ditentukan oleh besarnya permintaan dan penawaran mata uang tersebut (Levi, 1996 : 129). Nilai tukar dapat dijadikan sebagai alat untuk mengukur kondisi perekonomian suatu  negara.  Pertumbuhan  nilai  mata  uang  yang  stabil menunjukkan  bahwa  negara  tersebut memiliki kondisi ekonomi yang relatif baik atau stabil (Salvator,1997 : 10). Menurut Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter Bank Idonesia (2000) perkembangan nilai tukar rupiah secara garis besar  sejak  tahun  1970  dapat  dibagi  menjadi  tiga  periode  sesuai  dengan  pemberlakuan  berbagai istem  nilai  tukar  pada  masing-masing  periode.  Dalam  setiap  periode  tersebut  pada  dasarnya  nilai tukar  yang  tercipta  diharapkan  akan  selaras  dengan  arah  kebijakan  ekonomi  yang  diterapkan  pada saat  tersebut  baik  dalam  aspek  makro  maupun  mikro.  Adapun  sistem  nilai  tukar  tersebut  adalah sebagai berikut:
1. Sistem nilai tukar tetap (Fixed Exchange Rate System)
2. Sistem nilai tukar mengambang terkendali (Managed Floating Exchange Rate System)
3. Sistem nilai tukar mengambang bebas ( Free Floating Exchange Rate System)

## Financial Deepening
Financial  deepening adalah  proses  yang  menunjukkan  adanya  peningkatan  pada  kuantitas, kualitas,  dan  efisiensi  dari  jasa  perantara  finansial  (Sackey  dan  Nkrumah,  2012). Financial deepening merupakan  sebuah  acuan  yang  di  gunakan  untuk  menunjukkan  terjadinya  peningkatan peran dan kegiatan dari jasa-jasa keuangan terhadap perekonomian. Peningkatan peran dan kegiatan dari  jasa-jasa  keuangan  lebih  mengarah  kepada  makin  beragamnya  pilihan      jasa  keuangan  yang dapat  diakses  oleh  masyarakat  dengan  cakupan  yang  semakin  luas.  Lynch  (1966:33)  menyatakan terdapat 5 indikator untuk mengetahui perkembangan sektor keuangan suatu negara, yakni :

## 1. Ukuran Kuantitatif
Indikator kuantitatif bersifat moneter dan kredit, seperti rasio uang dalam arti sempit terhadap PDB, rasio uang dalam arti luas terhadap PDB dan rasio kredit sektor swasta     terhadap PDB. Indikator kuantitatif ini untuk mengukur pembangunan dan kedalaman sektor keuangan.
2. Ukuran Struktural
Indikator struktural menganalisa struktur sistem keuangan dan menentukan pentingnya elemen- elemen yang berbeda-beda pada sistem keuangan. Rasio-rasio yang digunakan sebagai indikator adalah  :  rasio  uang  dalam  arti  luas  terhadap  PDB,  rasio  pengeluaran  pasar  sekuritas  terhadap uang dalam arti luas.

## 3. Harga Sektor Keuangan
Indikator ini dilihat dari tingkat bunga kredit dan pinjaman sektor riil.

## 4. Skala Produk (Product Range)
Indikator  ini  dilihat  dari  berbagai  jenis-jenis  instrumen  keuangan  yang  terdapat  di  pasar keuangan,  seperti  ;  produk  keuangan  dan  bisnis  (commercial  paper,corporate  bond,  listed equity), produk investasi, produk pengelolaan risiko dan nilai tukar luar negeri.

## 5. Biaya Transaksi (Transacsion Cost)

## Indikator ini dilihat dari spread suku bunga

## Pertumbuhan Ekonomi
Pertumbuhan  ekonomi  adalah  proses  perubahan  kondisi  perekonomian  suatu  negara  secara berkesinambungan  menuju  keadaan  yang  lebih  baik  selama  periode  tertentu.  Secara  umum, pertumbuhan  ekonomi  didefenisikan  sebagai  peningkatan  kemampuan  dari  suatu  perekonomian dalam memproduksi barang-barang dan jasa-jasa.Pertumbuhan ekonomi adalah salah satu indikator penting  dalam  melakukan  analisis  tentang  pembangunan  ekonomi  yang  terjadi  pada  suatu  negara. (Sukirno, 2006:423)

## Teori Pertumbuhan Neo-Klasik
Teori  pertumbuhan  neo-klasik  dikembangkan  oleh  Robert  M.  Solow  (1970)  dan  T.W.  Swan (1956).  Model  Solow-Swan  menggunakan  unsur  pertumbuhan  penduduk,  akumulasi  kapital, kemajuan teknologi, dan besarnya output yang saling berinteraksi. Teori Solow-Swan melihat bahwa dalam  banyak  hal  mekanisme  pasar  dapat  menciptakan  keseimbangan,  sehingga  pemerintah  tidak perlu  terlalu  banyak  mencampuri  atau  mempengaruhi  pasar.Campur  tangan  pemerintah  hanya sebatas kebijakan fiskal dan kebijakan moneter.Tingkat pertumbuhan berasal dari tiga sumber yaitu, akumulasi  modal,  bertambahnya  penawaran  tenaga  kerja,  dan  peningkatan  teknologi.Teknologi  ini terlihat dari peningkatan skill atau kemajuan teknik, sehingga produktivitas capital meningkat.Dalam model tersebut, masalah teknologi dianggap sebagai fungsi dari waktu.

## Kerangka Pemikiran
Cadangan devisa dapat digunakan sebagai alat untuk menstabilkan fluktuasi nilai tukar, karena ketika  suatu  negara  melakukan  kegiatan  impor  barang,  untuk  mengurangi  permintaan  mata  uang negara  lain,  maka  akan  digunakan  cadangan  devisa  untuk  membiayai  impor,  sehingga  nilai  tukar mata uang domestik dapat terjaga.
Financial deepening juga dapat digunakan untuk menstabilkan nilai tukar, hal ini terjadi melalui mekaninsme  pasar  karena financial  deepening dapat  menyalurkan  dana  secara  efektif  ke  sektor- sektor yang potensial sehingga akan meningkatkan pertumbuhan ekonomi, dan berdampak terhadap
daya  tarik  investasi  dalam  negeri  akan  meningkat,  sehingga  akan  menyebabkan  meningkatnya capital inflow . Dengan meningkatnya capital inflow, maka stok modal dalam negeri akan meningkat dan  akan  berdampak  pada  meningkatnya  output,  dengan  begitu  akan  meningkatkan  ekspor  yang berdampak  pada  meningkatnya  cadangan  devisa.  Jika  jumlah  cadangan  devisa  suatu  negara meningkat  maka  kepercayaan  luar  negeri  atas  kemampuan  negara  kita  untuk  mengatasigoncangan eksternal jugaakan meningkat sehingga dapat menekan spekulasi atas mata uang domestik yang pada akhirnya akan membuat nilai tukar domestik menjadi terapresiasi.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa  data  kwartalan dalam runtun waktu ( time series ) dari periode 2002:01 – 2015:04 yang bersumber dari website Bank Indonesia, Word Bank, dan berbagai situs lainnya yang berhubungan dengan penelitian ini.

## Model Analisis Data
Model analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah model Vector Autoregression (VAR). Model ini mengasumsikan dan memperlakukan semua variabel sebagai variabel endogen. Model ini mensyaratkan  adanya  beberapa  pengujian  antara  lain:  uji  stasioneritas,  penentuan lag optimal,  dan kausalitas  Granger.  Jika  stasioneritas  berada  pada  tingkat first  difference, maka  perlu  dilakukan pengujian  untuk  melihat  kemungkinan  kointegrasi.Jika  terdapat  kointegrasi  di  dalam  model,  maka metode  yang  akan  digunakan  adalah Vector  Error  Corection  Model (VECM).  Metode  VECM digunakan  di  dalam  VAR  non  sruktural  ketika  data time  series tidak  stasioner  pada  tingkat  level tetapi data tersebut terkointegrasi, sehingga VECM disebut juga sebagai VAR yang terekstriksi.
Model  VECM  merestriksi  hubungan  perilaku  jangka  panjang  antar  variabel  yang  ada  agar kovergen  kedalam  hubungan  kointegrasi  tetapi  tetap  membiarkan  adanya  perubahan-perubahan dinamis di dalam jangka pendek. (Widarjono: 2007: 375)
Secara  umum,  model  VAR  dengan  n  vriabel  endogen  ditunjukkan  oleh  persamaan  berikut (Widarjono, 2009):
𝑌 "# = 𝛽 &' + Σ *+' , 𝛽 *' 𝑌 '#-* + Σ *+' , 𝛼12𝑌 1#-* + ⋯ + Σ *+' , 𝜂𝑌 "#-' + 𝑒 "# ....................(1)
Model tersebut kemudian ditransformasikan menjadi:
𝐸𝑅 "# = 𝛽 &' + Σ *+' , 𝛽 *' 𝐸𝑅 '#-* + Σ *+' , 𝛽 *1 𝐶𝐷 1#-* + ⋯ + Σ *+' , 𝜂𝐹𝐷 "#-' + 𝑒 "# ........(2)
Keterangan:
ER : Nilai Tukar
CD : Cadangan Devisa
FD : Financial Deepening
𝜀 # : ErrorTerm Gambar 2. Proses pembentukan VAR Tidakk Data Time Series Uji Stasioneritas Data TidakStasioner Stasioner Stasioner Stasioner Difference VAR Bentuk  Level VAR In Difference Stasioner First Difference Terkointegrasi VECM
Sumber: Widarjono, 2007

## Definisi Operasional Variabel
1. Cadangan  devisa  adalah  aset  yang  dimiliki  oleh  Bank  Indonesia  yang  digunakan  untuk membiayai  kegiatan  transaksi  luar  negeri  dalam  bentuk  kuartalan  periode  2002-2015  dalam milyar dolar Amerika.
2. Financial  deepening merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kedalaman  sektor keuangan suatu negara. Rasio yang digunakan adalah rasio PSC/GDP dari tahun 2002 sampai 2015 dalam bentuk persen.
3. Nilai tukar yang digunakan adalah nilai tukar Rupiah per Dollar Amerika dalam bentuk data kuartalan periode 2002-2015.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Stasioner
Uji  stasioner  dilakukan  untuk  melihat  apakah  data  masing-masing  variabel  sudah  stasioner atau  tidak  stasioner.Uji  stasioneritas  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  dengan  menggunakan Phillips-Perron  test.Tes  uji  unit  root  dengan  PP  (Phillip-Perron)  digunakan  untuk  melihat  apakah variabel yang diamati memiliki kecendrungan untuk kembali ke tren jangka panjang setelah shock atau variabel mengikuti random walk.Jika variabel mengikuti random walk setelah shock sementara atau permanen, regresi antara variabel adalah salah.Jika nilai absolut statistik PP lebih besar dari nilai kritisnya, maka data yang diamati menunjukkan statitioner dan jika sebaliknya nilai absolut statistik PP lebih kecil dari nilai kritisnya maka data tidak statisioner.

## Tabel 1

## Hasil uji stasioneritas menggunakan phillip-perron test
Variabel  Tingkat Level First Difference Kesimpulan CD 0,8188 0,0006 Stasioner pada first difference FD 0,9924 0,0000 Stasioner pada first difference Kurs 0,9925 0,0000 Stasioner pada first difference Sumber: hasil uji uni root, diolah menggunakan Eviews 9 (2016)
Dengan tingkat signifikan dibawah 0,05 berarti ketiga variabel sudah stasioner pada first difference . Karena data stasioner pada tingkat first difference, maka penelitian akan dilanjutkan menggunakan model analisis VECM

## Uji Lag Length Criteria
Ada lima kriteria yang dapat digunakan untuk mengetahui berapakah jumlah lag yang sesuai untuk model yang diamati. Indikator criterion lag length tersebut adalah: LR, FPE, AIC, SC dan HQ. Hasil dari tahapan ini akan menunjukkan lag optimal yang direkomendasikan.
Tabel 2
Hasil uji lag length criteria Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -943.0831 NA 5.47e+12 37.84332 37.95804*    37.88701* 1 -931.7950 20.77001 4.99e+12*    37.75180* 38.21069 37.92655 2 -928.7574 5.224650 6.37e+12 37.99030 38.79335 38.29610 3 -927.2547 2.404341 8.69e+12 38.29019 39.43740 38.72705 4 -915.6910 17.11427* 8.00e+12 38.18764 39.67902 38.75557 5 -912.9324 3.751738 1.06e+13 38.43730 40.27284 39.13628

## Sumber: hasil lag lenght criteria, diolah menggunakan Eviews 9 (2016)
Dari tabel 2 terlihat bahwa sebagian besar tanda bintang berada pada lag 0 dan lag ke 1. Angka terkecil diantara 2 lag tersebut terdapat pada lag ke-1.

## Uji Kointegrasi
Tujuan utama uji kointegrasi adalah untuk mengetahui apakah residual regresi terkointegrasi stasioner atau tidak.Apabila variabel terkointegrasi maka diduga dalam jangka panjang terdapat hubungan yang stabil.
Tabel 3 Hasil uji kointegrasi Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.397844 61.76237 29.79707 0.0000 At most 1 * 0.314475 34.87874 15.49471 0.0000 At most 2 * 0.244609 14.86752 3.841466 0.0001 Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.397844 26.88364 21.13162 0.0069 At most 1 * 0.314475 20.01121 14.26460 0.0055 At most 2 * 0.244609 14.86752 3.841466 0.0001
Sumber: hasil uji kointegrasi menggunakan Eviews 9 (2016)
Berdasarkan  uji  kointegrasi  diketahui  bahwa  nilai trace  statistic dari  uji trace dan  nilai Max- Eigen  statistic dari  uji maximum  Eigenvalue lebih  besar  dari  nilai  kritis alpha sebesar  0,05. Haliniberartihipotesisnolyang
menyatakanbahwa tidakadakointegrasiditolakdanhipotesisalternatifyang  menyatakanbahwaada  kointegrasitidak  dapat ditolak.Berdasarkan  hasil  pengujian  kointegrasi  menunjukkan  bahwa  dalam  setiap  periode  jangka pendek,  setiap  variabel  cenderung  saling  menyesuaikan  untuk  mencapai  ekuilibrium  jangka panjangnya. Dengan kata lain ketiga variabel yaitu cadangan devisa, financial deepening, dan kurs memiliki hubungan stabilitas pergerakan dalam jangka panjang.

## Estimasi VECM

## Tabel 4
Estimasi VECM Cointegrating Eq: CointEq1 FD_CD(-1) 1.000000 FD_FD(-1) 45774.01 (10969.8) [ 4.17272] FD_KURS(-1) 16.14095 (24.6237) [ 0.65551] C -16808.13 Error Correction: D(FD_CD) D(FD_FD) D(FD_KURS) CointEq1 -0.003250 -2.45E-05 -0.003607 (0.02131) (5.3E-06) (0.00240) [-0.15253] [-4.64785] [-1.50186] D(FD_CD(-1)) -0.250271 -5.39E-05 -0.035313 (0.16653) (4.1E-05) (0.01877) [-1.50287] [-1.30900] [-1.88144] D(FD_CD(-2)) -0.219090 -1.30E-05 -0.020779 (0.17049) (4.2E-05) (0.01922) [-1.28509] [-0.30763] [-1.08139] D(FD_FD(-1)) -110.0527 -0.055414 183.3878 (805.002) (0.19902) (90.7301) [-0.13671] [-0.27844] [ 2.02125] D(FD_FD(-2)) -29.36350 0.021878 77.20413 (568.982) (0.14067) (64.1287) [-0.05161] [ 0.15553] [ 1.20389] D(FD_KURS(-1)) 1.241032 0.000527 -0.488207 (1.36957) (0.00034) (0.15436) [ 0.90615] [ 1.55524] [-3.16276] D(FD_KURS(-2)) 0.903736 0.000381 -0.361150 (1.37869) (0.00034) (0.15539) [ 0.65551] [ 1.11768] [-2.32417] C -52.08894 -0.044976 36.49261 (651.311) (0.16102) (73.4080) [-0.07998] [-0.27931] [ 0.49712]

## Sumber: hasil estimasi VECM menggunakan Eviews 9 (2016)
Berdasarkan  hasil  estimasi  VECM,  variabel  cadangan  devisa  1  periode  dan  2  periode sebelumnya  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kurs  periode  sekarang,  tetapi  pengaruhnya  tidak signifikan. Variabel financial deepening 1 periode sebelumnya dan 2 periode sebelumnya memiliki pengaruh  positif  terhadap  kurs,  tetapi  hanya financial  deepening 1  periode  sebelumnya  saja  yang memiliki  pengaruh  yang  positif  signifikan  terhadap  perubahan  kurs  periode  sekarang.Sedangkan variabel kurs 1 periode sebelumnya dan 2 periode sebelumnya memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap perubahan kurs periode sekarang.

## Impulse Response Function(IRF)
Impulse  Response merupakan  analisis  penting  dalam  model  VAR.  Analisis impulse  response menjelaskan  dampak  dari  guncangan  ( shock )  pada  satu  variabel  terhadap  variabel  lain.  Analisis impuls  response dapat  melihat  respon  dari  variabel  endogen  di  dalam  sistem  VAR  karena  adanya guncangan ( shock ) dari variabel yang lain. Pengaruh suatu variabel bisa positif ataupun negatif.
-400 -200 0 200 400 600 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response  of  FD_KURS  to  FD_CD

## Sumber: hasil uji impulse response function menggunakan eviews 9 (2016)

## Gambar 3

## Pengaruh cadangan devisa terhadap nilai tukar
Adanya shock CD menyebabkan kurs bergerak ke arah negatif hingga periode ke-2, lalu kembali bergerak  ke  arah  positif  selama  2  periode,  untuk  periode  selajutnya  kurs  mulai  merespon  secara stabil shock dari CD.
-400 -200 0 200 400 600 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 Response  of  FD_KURS  to  FD_FD

## Sumber: hasil uji impulse response funtion menggunakan eviews 9 (2016)

## Gambar 4
Pengaruh financial deepening terhadap nilai tukar
Kurs  merespon  shock  dari  FD  secara  negatif  selama  3  periode,  di  periode  ke-4  respon kursmenjadi positif.Tetapi sejak periode ke-5 respon kurs terhadap FD cenderung lebih stabil.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa cadangan devisa, financial deepening memiliki hubungan dengan nilai tukar di Indonesia. Berdasarkan hasil uji Impulse Respon Function menunjukkan bahwa:
1. Shock pada  cadangan  devisa  ini  akan  menyebabkan  nilai  tukar  terapresiasi  selama  2  periode, tetapi kembali terdepresiasi selama 2 periode berikutnya. Nilai tukar relatif stabil setelah periode ke-6.
2. Ketika financial  deepening meningkat,  maka  nilai  tukar  akan  terapresiasi  selama  3  periode, kemudian  menjadi  stabil  pada  periode  ke-5.  Hal  ini  dikarenakan financial  deepening dapat menyalurkan  dana  secara  efektif  ke  sektor-sektor  yang  potensial  sehingga  akan  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi,  dan  berdampak  terhadap  daya  tarik  investasi  dalam  negeri  akan meningkat,  sehingga  akan  menyebabkan  meningkatnya capital  inflow .  Dengan  meningkatnya capital  inflow, maka  stok  modal  dalam  negeri  akan  meningkat  dan  akan  berdampak  pada meningkatnya  output,  dengan  begitu  akan  meningkatkan  ekspor  yang  berdampak  pada meningkatnya  cadangan  devisa.  Jika  jumlah  cadangan  devisa  suatu  negara  meningkat  maka kepercayaan  luar  negeri  atas  kemampuan  negara  kita  untuk  mengatasigoncangan  eksternal jugaakan  meningkat  sehingga  dapat  menekan  spekulasi  atas  mata  uang  domestik  yang  pada akhirnya akan membuat nilai tukar domestik menjadi terapresiasi.
3. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  di  Indonesia, financial  deepening lebih  efektif digunakan  sebagai  upaya  stabilitas  nilai  tukar,  tetapi  penggunaan financial  deepening masih kurang maksimal akibat dari pertumbuhan financial deepening di Indonesia yang masih rendah.

## Saran
Berdasarkan kesimpulan yang telah dikemukakan di atas, maka saran yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bank  Indonesia  selaku  otoritas  moneter  diharapkan  mampu  menjaga  jumlah    cadangan  devisa yang dimilikinya. Karena cadangan devisa sangat dibutuhkan untuk membiayai kegiatan impor barang dan jasa.
2. Bank indonesia diharapkan mampu meningkatkan kondisi financial deepening karena financial deepening lebih  efektif  digunakan  sebagai  alat  untuk  menstabilkan  nilai  tukar.  Disamping  itu, meningkatnya financial  deepening akan  memiliki  dampak  yang  positif  terhadap  pertumbuhan perekonomian.
3. Sektor  perbankan  diharapkan  agar  lebih  mampu  meningkatkan  fungsi  intermediasinya  sesuai dengan kebutuhan perekonomian.
4. Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  agar  dapat  menganalisis  dampak  negatif  yang ditimbulkan  dari  penggunaan  variabel  cadangan  devisa  dan financial  deepening dalam  upaya menstabilkan nilai tukar.

## DAFTAR PUSTAKA
Aizenman, J. d. riera-Crichton (2006),“ real Exchange rate and International reserves in the Era of Growing Financial and Trade Integration ”. NBEr Working Paper Series, 12363.
Asmanto, P. (2008). Cadangan Devisa, Financial Deeping, dan Stabilisasi Nilai Tukar Riil Rupiah Akibat Gejolak Nilai TukarPerdagangan .Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan,11 (2). Blanchard, Olivier. 2003 . Macroeconomics . Third Edition. New York : Prentice Hall (bab 2).
Carbaugh , Robert . J .(2004) . International Economics . 9th Ed .USA . Thomson.
Ekonomi, Direktorat Riset, and Kebijakan Moneter Bank Indonesia.“ Laporan Kebijakan Moneter Triwulan IV-2008. ” (2000).
Gandhi, Dyah Virgoana. 2006. Pengelolaan Cadangan Devisa di Bank Indonesia . Jakarta: Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan(PPSK) Bank Indonesia.
Gregorio, Jose De. (1999). Financial Integration, Financial Development, And Economic Growth.
Estudios de Economia. Vol. 26.
Levi, Maurice D. 1996. Keuangan Internasional. Yogyakarta: Andi Offset.
Lynch, David. 1996. Measuring Financial Sector Development : A Study of Selected Asia Pacific Countries . Developing Economies, No.XXXIV 1,Maret : 3-33.
Miller, Rogger LeRoy. VanHoose, David D. 2004. Money, banking and Financial Markets .Second Edition.
Nopirin.(1997). Ekonomi Moneter . Buku I. Yogyakarta: BPFE.
Rachbini, J. Didik., Ono, Swidi. (2000). Bank Indonesia: Menuju Independensi Bank Sentral. PT. Mardi Mulyo. Jakarta.
Sackey, F. G., & Nkrumah, E. M. (2012). Financial sector deepening and economic growth in Ghana. Journal of Economics and Sustainable Development, 3 (8), 122-140.
Salvator, Dominick.(1997) . Ekonomi Internasional . Edisi Kelima. Jakarta : Erlangga.
Solow, R. M. (1970). Growth Theory . Oxford: Clarendon Press.
Sukirno, Sadono. (2006). Pengantar Teori Makro Ekonomi . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Tambunan, Tulus. 2001. Perdagangan Internasional dan Neraca Pembayaran:Teori dan Temuan Empiris. Jakarta: Pustaka LP3ES Indonesia.
Widarjono, Agus. (2007). Ekonometrika: Teori Dan Aplikasi Untuk Ekonomi Dan Bisnis . Edisi Kedua. Yogyakarta: Penerbit Ekonisia Fak.Ekonomi UII.
Widarjono, Agus. (2009). Ekonometrika Pengantar dan Aplikasinya . Yogyakarta: Ekonisia.