FINANCIAL DEEPENING RELATIONSHIP WITH ECONOMIC GROWTH IN INDONESIA
Novarinda Vanny Kusuma Putri 1 M. Khoerul Mubin 2 *
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This  article aims  to analyze the interaction between financial  deepening and  econom - ic growth in Indonesia. In this case, it also indirectly analyzes the interaction between the research control variables, namely the interbank money market interest rate and the exchange rate with economic growth in Indonesia. The journal uses secondary data, in - cluding taking from the official website of the Central Bureau of Statistics and Bank Indo - nesia, which is the website of the Republic of Indonesia government. This journal uses an analysis of the interaction between variables in the period 2010-2019. The method used is the VECM method, a method used to explore financing and exchange rates which have a significant negative interaction with economic growth in Indonesia. And the interbank money market interest rate has a significant negative interaction with economic growth in Indonesia. In addition, the financial interior also has directional interactions with the government in Indonesia so that it can be said to follow bidirectional causality.
Keywords: Financial Deepining, Economic Growth, VRCM, and bidirectional causality

## ABSTRAK
Artikel ini bertujuan untuk menganalisa interaksi antara pendalaman keuangan terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Dalam hal ini secara tidak langsung juga menganali - sa interaksi antara variabel kontrol penelitian yaitu suku bunga pasar uang antar bak dan nilai tukar dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Pada jurnal menggunakan data sekunder, di antaranya adalah mengambil dari website resmi Badan Pusat Statitistika dan Bank  Indonesia  yang  merupakan  website  dari  pemerintah  Negara  Republik  Indonesia. Jurnal ini menggunakan analisis interaksi antar variabel dalam kurun waktu 2010-2019. Untuk metode yang digunakan adalah metode VECM, sebuah metode yang digunakan untuk mendalami keuangan dan nilai tukar yang memiliki interaksi negatif signifikan den - gan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Dan untuk suku bunga PUAB mempunyai inter - aksi negatif signifikan dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Selain itu, pedalaman keuangan juga memiliki interaksi  arah dengan pemerintah di Indonesia sehingga dapat dikatakan mengikuti bidirectional causality.
Kata Kunci: Financial Deepining, Pertumbuhan Ekonomi, VRCM, dan bidirectional cau - sality JEL : G320, C320

## Pendahuluan
Sektor finansial atau sektor keuangan adalah salah satu sektor yang berpengaruh be - sar terhadap pertumbuhan dan pembangunan ekonomi suatu negara. Karena dalam pemba - ngunan ekonomi negara diperlukan ketepatan dan efisiensi kebijakan, khusus nya kebijakan moneter untuk memperlancar distribusi dan alokasi keuangan ke berbagai sektor. Pemerintah pastinya akan menerapkan beberapa kebijakan yang tepat sasaran dan memiliki tujuan utama JIET (Jurnal Ilmu Ekonomi Terapan) p-ISSN: 2541-1470; e-ISSN: 2528-1879 DOI: 10.20473/jiet.v6i1.26220 Open access under a Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0 International
(CC BY-SA)

## RIWAYAT ARTIKEL
Tanggal Masuk: 05 April 2021 Tanggal Revisi 11 Mei 2021 Tanggal Diterima: 24 Mei 2021 Tersedia Online 25 Juni 2021
*Korespondensi:
M. Khoerul Mubin
E-mail: mkmubin@feb.unair.ac.id
yaitu memberikan kesejahteraan bagi seluruh rakyat nya. Salah satu strategi yang dilakukan pemerintah dalam memantau perkembangan sektor keuangan dan memperlancar pertum - buhan ekonomi adalah dengan menganalisis rasio aset terhadap pendapatan negara yaitu dengan mendalami sektor keuangan tersebut.
Berdasar data yang diambil dari International Monetary Fund (2020) , indeks financial development dilihat dari institusi keuangan dan pasar keuangan, dimana di dalam nya ter - dapat 3 dimensi utama yaitu depth, access dan efficiency. Financial deepening dalam financial development berada dalam dimensi depth . Dalam dimensi pendalaman pada indeks financial development menurut World Bank (2016) , terdiri dari M2, kredit sektor privat, asset institusi keuangan, deposito dan nilai tambah bruto dari sektor keuangan terhadap produk domestik bruto. Salah satu variabel makro yang paling umum dijumpai di masyarakat yang ada di dalam dimensi pendalaman adalah Jumlah Uang Beredar dalam artian luas atau M2.
Pengertian dari financial deepening atau pendalaman keuangan itu sendiri merupa- kan rasio dalam bentuk aset keuangan suatu negara terhadap produk domestik bruto (Shaw, 1973) . Semakin besar rasio, maka semakin dalam pula sektor keuangan di suatu negara. Se - hingga, dapat dikatakan pula semakin besar rasio yang ditunjukan maka semakin efisien pula sistem keuangan dalam mengalokasikan dan memobilisasi dana guna mempercepat pertum - buhan ekonomi Negara. Aplikasi kebijakan financial deepening tentunya memiliki beberapa risiko dan guncangan yang dihadapi oleh sektor keuangan. Indonesia sebagai negara berkem - bang yang memiliki kondisi keuangan yang berbeda beda di setiap wilayah, tentu tidak bisa memberlakukan sistem dan kebijakan yang sama rata.
Menurut  Berita  Resmi  Statistik  oleh Badan  Pusat  Statistika  (2020) ,    pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2019 tumbuh 5,02 persen, lebih rendah dibanding pencapaian ta - hun 2018 sebesar 5,17 persen. Dalam strukturnya, secara spasial tahun 2019 didominasi oleh provinsi yang ada di Pulau Jawa dan Pulau Sumatera. Pulau Jawa memberikan kontribusi pal - ing besar terhadap PDB Indonesia, yaitu sebesar 59,00 persen, kemudian disusul Pulau Suma - tera dengan total 21,32 persen.
Komponen dalam rasio financial deepening terdiri dari broad money atau M2 dibagi dengan PDB. Sehingga, pentingnya peran lembaga keuangan dalam penentuan rasio jumlah uang beredar sebagai sumber dana, menjadi faktor pendukung yang kuat dalam efektivitas financial deepening . Semakin besar jumlah uang yang beredar di masyarakat, maka semakin besar pula dorongan keberhasilan pendalaman keuangan (Pulungan & Yustika, 2012) . Penda - laman keuangan yang berhasil dan efektif, maka akan berdampak baik terhadap pertumbu - han ekonomi. Menurut Laporan Perekonomian Indonesia dari BPS (2011) mengatakan bah - wa tingkat pendalaman keuangan di Indonesia masih tergolong rendah yaitu dibawah 50%. Strategi Nasional Pengembangan dan Pendalaman Pasar Keuangan (SN-PPPK) menjadi fokus utama dari Forum Koordinasi Pembiayaan Pembangunan melalui Pasar Keuangan (FKPPPK) melalui BPPU 2025 dalam mengatasi salah satu isu dalam pendalaman keuangan yaitu dengan adanya insentif fiskal guna meningkatkan sistem industri yang kondusif. Bank Indonesia juga memperkuat langkah langkah strategi hukum pendalaman pasar keuangan berkaitan dengan Undang Undang Nomor 37 Tahun 2004 tentang Kepailitan dan Penundaan Kewajiban Pemba - yaran Utang (PKPU)
Indikator lain yang dapat mempengaruhi jumlah uang beredar di suatu negara antara lain suku bunga PUAB. Pada saat suku bunga meningkat hal itu secara tidak langsung akan menurunkan jumlah uang beredar di masyarakat yang cenderung lebih memilih untuk melaku - kan saving daripada melakukan aktivitas konsumsi. Selain itu, penting pula suatu negara untuk menjaga kedalaman keuangan dalam mempersiapkan segala risiko yang terjadi apabila nilai tukar sedang tidak stabil atau mengalami guncangan. Nilai tukar yang berfluktuasi akan mem - pengaruhi keputusan perusahaan dalam berinvestasi. Investasi menjadi salah satu variabel yang terdapat pada perhitungan PDB, maka hal ini akan berdampak pula pada pertumbu - han ekonomi suatu negara. Setiap variabel variabel makroekonomi memiliki keterkaitan dan
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
pengaruh nya masing masing, sehingga untuk mencapai stabilitas dan pertumbuhan ekonomi yang baik dibutuhkan efisiensi sektor keuangan yang tepat sehingga alokasi dan mobilisasi dana berjalan sesuai dengan target yang telah ditentukan.
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis hubungan pendalaman keuangan, suku bunga, dan nilai tukar dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia periode 2010-2019. Dengan penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan pertimbangan dalam mencapai stabil - itas dan pertumbuhan ekonomi yang yang baik.

## Telaah Literatur
Pendalaman  keuangan  sebagai  sebuah  peningkatan  penyediaan  layanan  keuangan dengan pilihan layanan meluas yang ditujukan untuk semua lapisan masyarakat.  Pendalaman keuangan menunjukan sebuah rasio dari jumlah uang beredar terhadap PDB (M2/GDP), den - gan kata lain, mengacu pada uang cair.  Semakin banyak uang likuid yang dapat diakses dalam suatu perekonomian, semakin besar pula peluang untuk pertumbuhan yang berkelanjutan (Shaw, 1973) . Pendalaman keuangan mendorong investasi yang lebih tinggi, pertumbuhan yang lebih cepat, dan standar hidup yang meningkat (Alrabadi & Kharabsheh, 2016) . Penting - nya strategi pendalaman pasar keuangan menjadi alasan agar rasio M2/GDP meningkat, seh - ingga semakin dalam pula penggunaan uang dalam sistem perekonomian menjadikan sistem keuangan semakin efisien dalam memobilisasi dana untuk menuju pertumbuhan ekonomi. Pendalaman keuangan dapat digunakan sebagai acuan untuk membuat kebijakan moneter pada  Bank  Sentral,yaitu  berguna  untuk  mengalokasikan  aset  keuangan  negara  dari  sektor yang memiliki aliran dana lebih kepada sektor yang sedang membutuhkan asupan dana.
Pendalaman  keuangan  memiliki  peran  untuk  memperbaiki  kondisi  perekonomian dengan beberapa cara yaitu melalui efisiensi daya saing di pasar keuangan sehingga secara tidak langsung menguntungkan sektor perekonomian non keuangan. Pendalaman keuangan mendorong pertumbuhan ekonomi dengan dua cara.  Pertama, memfasilitasi dengan mobil - isasi sumber daya yang efisien, mengurangi biaya transaksi pembiayaan investasi sehingga mendorong lebih banyak investasi (Bodie & Merton, 1998) .  Kedua, membantu peningkatan efisiensi alokatif sumber daya keuangan yang mendorong produktivitas (King & Levine, 1993) . Selain itu, pendalaman keuangan juga turut meningkatkan ketersediaan dan pilihan layanan keuangan yang akan datang melalui infrastruktur keuangannya.
Teori liberalisasi keuangan pertama kali dipelopori oleh Mckinnon (1973) dan Shaw (1973) , dimana terdapat penganjuran bahwa liberalisasi sektor keuangan menjadi salah satu cara yang efektif untuk mempercepat pertumbuhan ekonomi. Teori ini menggambarkan ke - bebasan antara kebijakan suku bunga dengan mekanisme pasar. Teori tersebut menunjukkan bahwa liberalisasi pasar keuangan memungkinkan pendalaman keuangan yang mencerminkan peningkatan penggunaan perantara keuangan oleh penabung dan investor. Teori liberalisasi keuangan yang dikemukakan oleh McKinnon-Shaw menunjukkan hubungan komplementari - tas antara akumulasi saldo uang (aset keuangan) dan akumulasi modal fisik di negara berkem - bang, yang  mengarah  pada  pertumbuhan  ekonomi.   Dengan  kata lain,  dengan  menurunk - an friksi pasar keuangan, simpanan dalam negeri akan meningkat dan menarik modal asing (Bakang, 2015) .
Pertumbuhan  ekonomi  dalam  suatu  negara  bisa  menjadi  sebuah  patokan  untuk menandakan  bahwa  terdapat  indikasi  keberhasilan  dalam  pembangunan  ekonomi.  Dalam analisis  makro  pertumbuhan  ekonomi  yang  dicapai  oleh  suatu  negara  dihasilkan  dari  per - hitungan pendapatan domestik bruto. Pertumbuhan ekonomi adalah peningkatan kapasitas suatu perekonomian dalam menghasilkan barang dan jasa dalam periode tertentu (Bakang, 2015) . Pertumbuhan ekonomi biasanya juga berkaitan dengan peningkatan produksi barang dan  jasa (Rizani, 2019) .  Ada  dua  ukuran  utama  yang  dilembagakan  dan  digunakan  untuk mengukur pertumbuhan ekonomi. Yang pertama adalah Produk Nasional Bruto yang meng - hitung nilai total barang dan jasa yang diproduksi oleh semua warga negara di dalam dan di
luar  negeri selama  periode tertentu, dan  yang kedua adalah  Produk  Domestik Bruto yang dianggap sebagai indikator terluas dari output dan pertumbuhan ekonomi. Sehingga, dalam menentukan pertumbuhan ekonomi, PDB merupakan variabel yang tepat. Perhitungan PDB dapat dilakukan dengan menggunakan tiga (3) pendekatan: pendekatan produksi, pedekatan pendapatan, dan pendekatan pengeluaran (Nopirin, 2008) . Pendekatan yang paling sering di - gunakan dalam ukuran makro adalah pendekatan pengeluaran. Sebagai ukuran agregat dari total produksi ekonomi suatu negara, hal ini mewakili nilai pasar dari semua barang dan jasa termasuk konsumsi pribadi, pembelian pemerintah, persediaan pribadi, biaya konstruksi yang dibayarkan dan neraca perdagangan luar negeri. Sehingga, model perhitungan PDB yang ter - bentuk adalah :
Y C I G NX = + + + (1)
Y : Pendapatan Domestik Bruto
C : Konsumsi rumah tangga
I : Investasi
G : Pengeluaran Pemerintah NX : Total Ekspor – Total Impor
Perhitungan Produk Domestik Bruto di Indonesia sebagai pendapatan nasional akan menghasilkan ukuran nominal dengan satuan rupiah dengan harga konstan. Namun, pertum - buhan ekonomi suatu negara memiliki bentuk persentase. Ketika perubahan Produk Domestik Bruto menunjukkan persentase yang positif maka dapat dikatakan bahwa terjadi pertumbu - han ekonomi dari periode sebelumnya di negara tersebut. Sebaliknya, apabila suatu negara mengalami penurunan pendapatan, maka persentase yang ditunjukan akan lebih kecil dari periode yang sebelumnya. Perhitungan laju pertumbuhan ekonomi suatu negara dapat di - hitung melalui PDB riil dengan fungsi :
% PDB PDB PDB PDB x 100 ( , ) t t t t t 1 1 1 = - - - - (2)
PDB ( , ) t t 1 -
: Tingkat pertumbuhan ekonomi dalam satu periode (%)
PDB t : Produk Domestik Bruto (pendapatan riil dalam satuan nominal) pada tahun t PDB t 1 - : Produk Domestik Bruto (pendapatan riil dalam satuan nominal) pada tahun sebelumnya.
Pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi dalam beberapa periode tertentu dapat di - capai dengan menerapkan kebijakan sistem keuangan yang baik. Sebaliknya, jika kebijakan sektor keuangan yang kurang tepat diterapkan dapat menyebabkan ketidaksesuaian alokasi dana antara volume yang dipinjam dan dipinjamkan. Dimana hal ini seringkali bermanifestasi dalam bentuk dana talangan atau subsidi dari satu sektor terhadap sektor lainnya, sehingga akan mendistorsi proses akumulasi yang pada akhirnya mengurangi prospek ekonomi dalam jangka panjang (Bhattarai, 2015) . Itu sebabnya, hubungan antara pendalaman keuangan dan pertumbuhan ekonomi suatu negara harus dilakukan secara tepat sasaran dengan perhitun - gan yang matang. Hubungan kausal antara sistem pendalaman keuangan dengan pertumbu - han ekonomi memiliki implikasi kebijakan yang penting bagi perekonomian suatu negara.
Hipotesis ini diperkenalkan oleh Robinson pada tahun 1952. Dalam hipotesis ini, fokus dan pikiran utama nya adalah dalam suatu perkembangan keuangan akan mengikuti pertum - buhan ekonomi suatu negara.  Hal ini mengemukakan urutan kausal yang bertolak belakang dari pertumbuhan ekonomi riil ke perkembangan keuangan yang merupakan konsekuensi dari pertumbuhan ekonomi, karena dari adanya pertumbuhan ekonomi akan meningkatkan per - mintaan akan instrumen keuangan.  Pertumbuhan ekonomi riil menyebabkan peningkatan produktivitas tenaga kerja dan perkembangan teknologi. Sebagai hasil dari ekspansi ekonomi
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
riil, suatu sistem perekonomian membutuhkan lebih banyak perantara keuangan. Dalam kon - sep tersebut, sistem keuangan memainkan peran pasif dalam proses pertumbuhan ekonomi (Calderón & Liu, 2003) .
Pokok pikiran dari hipotesis ini, merupakan kebalikan dari hipotesis demand following, dimana pertumbuhan ekonomi lah yang dipengaruhi oleh perkembangan keuangan. Dalam hipotesis ini, juga memiliki dampak besar baik terhadap sektor keuangan hingga pertumbu - han ekonomi. Menurut Halicioglu (2007) Sektor keuangan dapat merangsang pertumbuhan ekonomi melalui tiga saluran yang berbeda yaitu: Adanya peningkatan produktivitas marjinal modal dari pengumpulan informasi guna mengevaluasi proyek-proyek alternatif dan dengan berbagi risiko, peningkatan proporsi tabungan yang disalurkan untuk investasi melalui sistem pengembangan keuangan sehingga akan meningkatkan efisiensi intermediasi keuangan, dan peningkatan tingkat tabungan swasta.
Hipotesis ini mengasumsikan bahwa arah yang sebenarnya terjadi berasal dari perkem - bangan keuangan menuju pembangunan ekonomi (Yildiz & Atasaygin, 2015) . Hal ini juga me - nekankan peran liberalisasi keuangan dalam meningkatkan tabungan dan investasi. Dalam hal ini, sistem keuangan akan menyebabkan peningkatan pada permintaan di sektor riil. Penentu sektor riil disebabkan oleh aktivitas keuangan. Arah hubungan antara pertumbuhan ekonomi dan pendalaman keuangan adalah dari sistem keuangan yang menuju ke arah ekonomi riil. Produktivitas dan nilai tambah diciptakan dengan cara menabung, berinvestasi, meminimal - kan risiko, dan menurunkan biaya.  Adanya produktivitas dan perkembangan keuangan akan mengarah pada akomodasi tabungan. Sehingga, peningkatan tabungan akan menciptakan in - vestasi  baru  dan  peningkatan  investasi  akan  menyebabkan  pertumbuhan  ekonomi.  Sistem keuangan – permintaan sektor riil – terjadi produktivitas – peningkatan tabungan – muncul investasi – pertumbuhan ekonomi.
Sistem  keuangan  dan  pendapatan  di  masing  masing  negara  memiliki  kondisi  yang berbeda beda. Berbeda dengan Hipotesis Demand Following dan Supply Leading , yang men - jelaskan arah hubungan antara sistem keuangan dengan pertumbuhan ekonomi adalah satu arah, maka terdapat pula Bidirectional Causality yang memiliki hubungan 2 arah. Menurut penelitian (Gezer, 2018) , beberapa negara memiliki arah hubungan tergantung kondisi sistem keuangan dan pertumbuhan ekonominya. Negara negara yang masih tergolong sebagai neg - ara berkembang dapat mengikuti Bidirectional Causality atau hubungan 2 arah dimana setiap perubahan pertumbuhan ekonomi akan mempengaruhi kinerja dari sistem keuangan, begit - upun sebaliknya.
Tingkat bunga merupakan harga atau biaya yang dibayar oleh peminjam uang kepada pemberi pinjaman untuk penggunaan uang dalam suatu periode, dibagi dengan jumlah yang dipinjam. Dari sudut pandang pemberi pinjaman, harga atau biaya yang dibebankan adalah kompensasi untuk menunda konsumsi selama periode pinjaman (Faure, 2014) .  Teori suku bunga neo-klasik yang juga dapat dikenal sebagai teori dana pinjaman, dimana hal ini men - yatakan bahwa tingkat bunga seperti bentuk harga lainnya yang didorong oleh permintaan dan juga penawaran dana pinjaman. Teori ini juga menunjukkan bahwa permintaan dana pin - jaman dan suku bunga bergerak ke arah yang tidak konvergen (Utile dkk., 2018) .  Sehingga, dapat dikatakan bahwa setiap kenaikan suku bunga dapat berdampak negatif terhadap biaya bahan baku di pasar negara sehingga dapat mengakibatkan peningkatan biaya produksi yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi suatu Negara (Utile dkk., 2018) .
Tingkat  suku  bunga  merupakan  faktor  yang  sangat  penting  dalam  menentukan  in - vestasi.  Tingkat suku bunga yang tinggi juga mempengaruhi investasi asing langsung yang ber - dampak pada ketidakpastian nilai tukar. Apabila tingkat suku bunga diturunkan, akan menam - bah  jumlah uang beredar di masyarakat dan daya beli individu akan mengalami peningkatan. Namun, apabila tingkat suku bunga dinaikkan, konsumen akan cenderung mengurangi kegia - tan konsumsi dan lebih banyak melakukan saving. Hubungan antara tingkat suku bunga dan tingkat pendapatan dimana cerminan dari pertumbuhan ekonomi dapat di analisis menggu -
nakan teori kurva LM. Perubahan tingkat suku bunga yang terjadi di kurva LM di tentukan oleh keputusan bank sentral, serta keputusan pengeluaran (Blanchard, 2017) . Kurva LM memiliki bentuk upward sloping, dimana kenaikan tingkat suku bunga akan menurunkan jumlah uang beredar yang ada di masyarakat. Ketika tingkat suku bunga sedang naik, bank sentral akan menambah jumlah uang beredar agar daya beli individu meningkat, pendapatan juga mening - kat serta tingkat suku bunga menurun. Hal ini mengakibatkan kurva LM bergeser ke kanan.
Bank Indonesia melakukan strategi penguatan dalam kerangka operasi moneter den- gan mengimplementasikan suku bunga acuan atau suku bunga kebijakan baru yaitu BI 7-Day (Reverse) Repo Rate , yang di berlakukan secara efektif sejak 19 Agustus 2016, menggantikan BI Rate. Dalam upaya penguatan likuiditas dalam pendalaman keuangan jangka pendek, kebija - kan yang diambil oleh Bank Indonesia adalah dengan penguatan pasar repo. Menurut Laporan Perekonomian Indonesia 2018 yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia, instrumen dalam hal pinjam meminjam tanpa agunan yang terjadi di Pasar Uang Antar Bank masih mendominasi sebagai instrumen utama bank dalam pengelolaan likuiditas jangka pendek. Sedangkan peran repo rate masih terbilang kecil karena karakter pasar repo yang berpotensi pada pengelolaan likuiditas dalam jangka panjang. Definisi dari Pasar Uang Antar Bank itu sendiri merupakan suatu kegiatan pinjam meminjam dana antara satu bank dengan bank lainnya. Sedangkan, suku bunga PUAB merupakan harga yang terbentuk atas kesepakatan dari pihak yang memin - jam dan yang meminjamkan dana.
Nilai tukar adalah harga di mana satu mata uang ditukar dengan mata uang lain di pas - ar valuta asing (Parkin, 2012) . Nilai tukar selalu berfluktuasi, ketika nilai tukar mengalami pen - ingkatan dapat disebut dengan apresiasi nilai tukar, sedangkan ketika mengalami penurunan maka hal itu disebut dengan depresiasi nilai tukar. Di dalam satu mata uang di satu negara dapat ditukar dengan mata uang  negara lain.  Nilai tukar menjadi komponen yang sangat penting, karena terdapat kemungkinan terjadinya  konversi mata uang nasional menjadi mata uang  lain,  sehingga  dapat  memfasilitasi  perdagangan  barang  dan  jasa  internasional  serta mentransfer dana antar negara. Nilai tukar juga memungkinkan terjadinya perbandingan har - ga barang antar negara. Secara umum, perbedaan harga antar barang menentukan kualitas dan kuantitas yang diperdagangkan serta kemana tujuan barang itu dikirim. Namun, mata uang dapat menimbulkan volatilitas yang tergantung pada situasi ekonomi di pasar valuta asing (Abdoh dkk., 2016) . Sehingga perubahan nilai tukar dapat berpengaruh terhadap kondi - si perekonomian terutama dalam perdagangan internasional antar negara. Umumnya, nilai tukar mengacu pada nilai US Dollar. Nilai tukar juga memiliki pengaruh yang kuat khusus nya terhadap keputusan perusahaan dalam melakukan investasi.Pendalaman keuangan sebagai sebuah peningkatan penyediaan layanan keuangan dengan pilihan layanan meluas yang ditu - jukan untuk semua lapisan masyarakat.
Berbagai studi atau penelitian yang pernah dilakukan sebelumnya, dengan berbagai macam sampel, populasi dan studi kasus memiliki hasil yang berbeda beda. Seperti contoh pada penelitian yang pernah di lakukan oleh (Okafor dkk., 2016) . Penelitian ini bertujuan un - tuk menganalisis pengaruh dan kausalitas antara indikator indikator pendalaman keuangan atau financial deepening terhadap pertumbuhan ekonomi di Nigeria. Dengan menggunakan metode ECM dan Johansen cointegration test, menunjukkan bahwa terdapat hubungan jangka panjang antara M2 sebagai indikator pendalaman keuangan dan kredit sektor swasta sebagai salah satu variabel kontrol terhadap pertumbuhan ekonomi di Nigeria. Berdasarkan Uji Pair - wise Granger Causality yang dilakukan dalam penelitian ini menjelaskan bahwa perubahan GDP tidak mempengaruhi jumlah uang beredar, dan juga kredit sektor swasta. Penelitian lain yang selaras dengan penelitian Okafor dkk (2016) adalah penelitian dari Alrabadi dan Kharab - sheh (2016) namun dengan studi kasus di negara Jordan. Dengan metode VECM, menemukan hasil bahwa terdapat hubungan jangka panjang antara financial deepening dengan pertumbu - han ekonomi. Saran dari peneliti mengatakan bahwa pentingnya keselarasan kebijakan mon - eter dan fiskal agar tercapainya tujuan yaitu pertumbuhan dan stabilitas yang berkelanjutan.

## Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
Penelitian yang pernah di lakukan dengan menggunakan studi kasus negara Indonesia juga pernah dilakukan oleh Ajija dkk (2019) dan Ningrum dkk (2015) yang sama sama menun - jukan  hasil  bahwa financial  deepening memiliki  hubungan  negatif  terhadap  pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Hal ini dikarenakan sistem keuangan di Indonesia yang tergolong dang - kal ( shallow ). Menurut penelitian yang dilakukan oleh Panjawa dan Widianingruum (2018) juga mengatakan bahwa rendahnya rasio jumlah uang beredar terhadap pendapatan nasional di Indonesia menjadikan kondisi sektor keuangan di Indonesia menjadi kurang sehat sehing - ga belum mampu untuk mengalokasikan secara efisien pendapatan negara terhadap sektor ekonomi.
Penelitian  lain  yang  juga  melihat  hubungan  antara  variabel  variabel  pendalaman keuangan terhadap pertumbuhan ekonomi adalah penelitian dari Bakang (2015) dengan studi kasus di negara Kenya. Pada penelitian ini, mengacu pada 2 hipotesis antara sistem keuangan dengan pertumbuhan ekonomi yaitu demand following dan supply leading. Dengan menggu- nakan teori liberalisasi keuangan, penelitian ini menggunakan variabel variabel pendalaman keuangan antara lain hutang likuid, kredit sektor swasta, aset bank, dan deposito bank komer - sial sebagai variabel independen serta GDP sebagai variabel dependen. Dengan menggunakan data kuartal dan metode Johansen Jeluisus cointegration test, menunjukkan bahwa ke empat variabel financial deepening di Negara Kenya berpengaruh positif signifikan terhadap GDP. Peneliti juga menyarankan agar pemerintah Kenya memperkuat kebijakan yang mendorong tabungan ke bank komersil, karna hal ini akan mendorong pula produktivitas investasi yang akan mendukung pertumbuhan ekonomi negara. Penelitian yang dilakukan oleh Sindani & Buchichi (2013) yang menggunakan variabel total deposit sebagai salah satu variabel dalam pendalaman keuangan juga memberikan hasil bahwa financial deepening memiliki hubungan positif signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Begitupula dengan penelitian Karimo & Ogbonna (2017) yang menggunakan hipotesis demand following dan supply  leading. Hasil menunjukkan bahwa hubungan antara financial deepening dan pertumbuhan ekonomi di Ni- geria mengikuti hipotesis supply leading, dimana perkembangan keuangan yang mempen - garuhi pertumbuhan ekonomi. Implikasi kebijakan dari temuan ini adalah untuk menumbuh - kan ekonomi Nigeria, difokuskan pada tingkat perkembangan sistem keuangan sehingga dapat meningkatkan efisiensi akumulasi modal dan meningkatkan tingkat tabungan dan investasi.
Selain penelitian diatas, terdapat penelitian lain yang menggunakan hipotesis demand following dan supply leading dengan studi kasus 14 negara (negara negara berpenghasilan menengah atas) dalam satu penelitian yang ditulis Gezer (2018) . Hasilnya, tidak semua negara mengikuti hipotesis supply leading atau hipotesis yang menunjukkan bahwa sistem keuangan yang mendorong pertumbuhan ekonomi. Dalam ke 14 negara ini memiliki kesamaan struk - tur sesuai tahap perkembangannya dimana mereka akan menghilangkan tingkat pendapatan rendah dengan cara meningkatkan pembangunan. Dari penelitian ini menghasilkan bahwa, negara Cina, Ekuador, Mauritus, Peru, dan Thailand mengikuti hipotesis demand following. Sedangkan, Aljazair, Botswana, Costa rica, Malaysia, Meksiko dan Tunisia mengikuti hipote - sis supply leading. Adapun negara yang mengikuti hubungan dua arah yaitu negara Republik Dominika, Algeria, Gabon dan Turki.
Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh Ghildiyal  dkk  (2015) dan Ashwani  dan  Sheera (2018) mencoba menganalisis pengaruh financial deepening terhadap pertumbuhan ekonomi dengan menggunakan metode penelitian Autoregressive Distributed Lag (ARDL). Pendekat - an menggunakan uji ini dilakukan untuk menemukan kointegrasi antar variabel dan hasiln - ya menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi dan financial deepening bersifat kointegrasi yang  berarti  pertumbuhan  ekonomi  dan  pendalaman  keuangan  memiliki  hubungan  ekui - librium dalam jangka panjang. Dengan mengambil studi kasus baik di negara India maupun Hongkong, mengatakan bahwa dalam sistem keuangan yang efektif dapat membantu mening - katkan semua fungsi dalam perekonomian. Sehingga dalam proses ini, peningkatan kinerja sistem  keuangan  dapat  menjadi  jalan  yang  terbaik  bagi  pelaku  pembuat  kebijakan  dalam memperkuat sistem perekonomian negara.
Adapun  penelitian  mengenai  hubungan financial  deepening dan  pertumbuhan ekonomi pernah dilakukan di berbagai negara berkembang. Penelitian yang dilakukan oleh Tan dkk (2017) mengambil studi kasus di wilayah Asia Tenggara dimana terdiri dari negara Kambo - ja, Laos dan Vietnam. Sedangkan pada penelitian Xu (2000) menggunakan metode multivari - ate vector-autoregressive (VAR) dan mengambil studi kasus 41 negara berkembang di seluruh dunia. Xu menyelidiki bahwa bahwa terdapat dampak positif yang kuat pada perkembangan keuangan dalam mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, dan dengan ditambahkan efek trans - misi investasi dapat menjadi komponen penting di dalamnya. Ketiga negara yang ada pada penelitian Khee, pernah mengalami krisis keuangan dan mulai melakukan proses pemulihan di tahun 2010. Negara-negara ini secara individual telah mencatat tingkat pertumbuhan ra - ta-rata sekitar 7% antara tahun 2000 dan 2014 dan diiringi dengan lingkungan ekonomi makro yang relatif stabil yang ditandai dengan pertumbuhan ekspor yang kuat dan inflasi rata-rata yang relatif terkendali selama periode ini. Pada penelitian ini difokuskan pada metode Geweke causality analysis. Hasil dari penelitian ini menjelaskan bahwa dampak financial deepening pada negara yang berpenghasilan menengah memiliki dampak yang kuat terhadap pertum - buhan ekonomi seperti yang terjadi di negara Laos. Sedangkan negara Kamboja yang berada pada negara dengan penghasilan menengah kebawah memiliki dampak yang tidak lebih kuat seperti di negara Laos. Namun, tidak semua negara berpenghasilan menengah memiliki sebab akibat yang kuat, nyatanya Vietnam tidak memiliki hubungan yang signifikan karena Vietnam telah mengalami pertumbuhan kredit yang eksplosif sehingga dapat menghambat perkem - bangan sistem perkembangan keuangan yang efektif.
Pada penelitian ini, terdapat variabel kontrol yang menunjang ketahanan data, salah satunya adalah tingkat suku bunga. Pada penelitian yang dilakukan oleh Etale & Ayunku (2016) dengan menggunakan uji empiris error correction model (ECM) memberikan hasil bahwa ting - kat suku bunga bepengaruh negatif terhadap pertumbuhan ekonomi di Nigeria. Hal ini sejalan dengan penelitian Anaripour (2011) yang mengatakan bahwa semakin rendah tingkat suku bunga di negara tersebut akan diiringi dengan peningkatan pertumbuhan ekonomi. Artinya tingkat suku bunga memiliki pengaruh negatif sehingga kenaikannya akan menurunkan per - tumbuhan ekonomi di suatu negara. Tingkat suku bunga dapat berpengaruh negatif terhadap pertumbuhan ekonomi karena dampaknya yang langsung terhadap investasi. Ketika tingkat suku bunga meningkat, maka perusahaan yang akan melakukan investasi akan menurunk - an jumlah investasi kepada negara tujuan sehingga hal tersebut yang akan menurunkan pula pendapatan nasional.
Selain tingkat suku bunga, variabel kontrol pada penelitian ini adalah nilai tukar. Sep - erti penelitian yang dilakukan oleh Suselo dkk (2008) mengatakan bahwa ketika nilai tukar domestik  mengalami  depresiasi  maka  akan  berpengaruh  negatif  terhadap  pertumbuhan ekonomi karena akan menaikkan harga barang impor dan faktor produksi lainnya. Hal ini se - jalan dengan penelitian Ahmad (2013) dengan studi kasus di Negara Pakistan. Sebagai nega - ra berkembang, tentu bergantung pada proses impor barang modal dan barang mentah da - lam proses pembangunannya. Apabila nilai mata uang domestik mengalami depresiasi, akan mempengaruhi harga barang barang tersebut sehingga akan menekan pertumbuhan ekonomi dan menurunkan kapasitas ekspor.
Dari berbagai penelitian penelitian terdahulu, hubungan dan pengaruh antara varia - bel financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi di berbagai negara rata rata memiliki kointegrasi dan hubungan jangka panjang. Hal ini dapat dilihat dari hasil masing masing pene - litian yang menggunakan metode VECM dan Uji Johansen Cointegration Test. Namun, untuk di Indonesia sendiri penelitian sebelumnya menjelaskan bahwa hubungan financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia memiliki hubungan yang negatif. Mengenai arah hubungan, pada masing masing negara memiliki karakteristik dan kondisi sistem keuangan yang berbeda beda, sehingga setiap negara bisa saja mengikuti hipotesis demand following, supply leading, dan bahkan keduanya. Sedangkan untuk penelitian pada kedua variabel kon - trol, penelitian sebelumnya rata rata menunjukan hasil sesuai dengan teori yang ada.

## Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
Mengenai hipotesis pada penelitian ini, di asumsikan bahwa variabel financial deep - ening , suku bunga PUAB dan Nilai tukar memiliki hubungan yang signifikan dengan pertumbu - han ekonomi di Indonesia pada periode penelitian.

## Metode Penelitian
Pada jurnal ini menggunakan pendekatan penelitan data time series, sehingga metode Vector Error Correction Model (VECM) digunakan pada penelitian ini. Metode VECM dipilih dalam  penelitian  ini  dengan  melihat  hasil  Uji  Kointegrasi  setelah  melakukan  uji  VAR  den - gan menggunakan Uji Johansen Cointegration Test. Dalam mencari unit root, menggunakan metode Augmented Dickey-Fuller (ADF). Kemudian, untuk mencari hubungan kausalitas an - tara variabel dependen dan independen menggunakan metode Granger Causality . Langkah akhir dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan Uji Impuls Respons untuk melihat adanya respon dari variabel dependen karena adanya guncangan atau shock dari variabel in - dependen penelitian.
Variabel yang mempengaruhi atau variabel independen dalam penelitian ini adalah M2/GDP, suku bunga PUAB dan nilai tukar. Sedangkan variabel yang dipengaruhi atau variabel dependen, dalam penelitian ini adalah Pertumbuhan ekonomi atau GDP growth.
Untuk mempermudah dalam membaca dan memahami alur pikiran dalam penelitian ini, maka disajikan konsep kerangka pikir penelitian yang tersaji sebagai berikut:
Data  yang  diambil  dan  digunakan  untuk  menganalisis  dalam  penelitian  ini  adalah melalui pengumpulan data sekunder dimana data yang diambil tidak secara langsung diper - oleh di lapangan, namun diakses melalui website resmi pemerintah Indonesia yaitu Badan Pusat Statistika (BPS) dan SEKI Bank Indonesia.

## Tabel 1:Tabel Sumber Data
Variabel Sumber Laju Pertumbuhan Ekonomi Badan Pusat Statistika M2 Bank Indonesia PDB Nominal Bank Indonesia Suku Bunga PUAB Bank Indonesia Nilai Tukar Bank Indonesia
Dalam penelitian ini mencakup data sekunder dalam 10 tahun periode yaitu 2010- 2019. Dalam Penelitian ini menggunakan data kuartal atau triwulan mulai dari 2010Q1 hingga 2019Q4.
Dalam pengujian hipotesis, penelitian ini menggunakan metode analisis VECM dengan menggunakan data periode kuartal I-IV tahun 2010-2019. Sehingga apabila dituliskan dalam model ekonometrika menjadi :
Model VAR :
ln ln ln ln GDP
GDP GDP FD FD
IR IR EXR EXR t t k t k t k t k t k t k t k t k t 1 10 11 1 1 11 1 1 11 1 1 11 1 1 f f 2 f 2 f a a a b b z z f = + + + + + + + + + + + + +
- - - - - - - - (3)
ln ln ln ln ln GDP
GDP FD FD
IR IR EXR EXR FD t t k t k t k t k t k t k t k t k t 1 20 21 1 2 21 1 2 21 1 2 21 1 2 f f 2 f 2 f a a a b b z z f = + + + + + + + + + + + + + - - - - - - - - (4)
ln ln ln ln GDP GDP
FD FD
IR IR EXR EXR
IR t t k t k t k t k t k t k t k t k t 3 30 31 1 3 31 1 3 31 1 3 31 1 3 f f 2 f 2 f a a a b b z z f = + + + + + + + + + + + + + - - - - - - - -
(5)
ln ln ln ln ln EXR
GDP GDP FD FD IR IR EXR EXR t t k t k t k t k t k t k t k t k t 4 40 41 1 4 41 1 4 41 1 4 41 1 4 f f 2 f 2 f a a a b b z z f = + + + + + + + + + + + + + - - - - - - - - (6)
Model VECM :
ln ln ln ln
GDP e GDP GDP FD FD IR IR EXR EXR t t t k t k t k t k t k t k t k t k t 1 1 1 1 2 1 2 3 1 3 4 1 4 f f 2 f 2 f a a a b b z z f
= + + + + + + + + + + + + +
- - - - - - - - -
(7)
Keterangan :
GDP t = Laju Pertumbuhan Ekonomi
ln FD t = Financial deepening (M2/GDP) IR t
= Suku Bunga PUAB ln EXR t = Nilai Tukar (IDR to USD) e t 1 a - = Error Correction Term (ECT) t f = Error term t 1 - = periode tahun sebelumnya
t k - = periode tahun k
a. Pertumbuhan  Ekonomi  ( GDP t )  :  Pertumbuhan  ekonomi  adalah  proses  peningkatan ukuran perekonomian nasional, indikasi ekonomi makro, terutama PDB per kapita da - lam bentuk persentase (Haller, 2012) . Hal ini juga merupakan peningkatan kapasitas suatu perekonomian untuk menghasilkan barang dan jasa, dan dibandingkan dari satu periode waktu ke waktu lainnya (Sindani & Buchichi, 2013) .
b.  Financial deepening ( ln FD t ) : Rasio pendalaman keuangan adalah bentuk aset keuan - gan suatu negara terhadap produk domestik bruto. M2 merupakan bagian dari jumlah uang yang beredar di masyarakat dimana terdiri dari M1, uang kuasi dan surat berhar - ga. Sedangkan GDP atau PDB adalah jumlah pendapatan dari hasil produksi barang dan jasa suatu negara dalam periode tertentu.
c. Suku Bunga PUAB ( IR t ) : Pengertian suku bunga PUAB adalah harga yang terbentuk atas kesepakatan dari pihak yang meminjam dan yang meminjamkan dana. Variabel suku bunga PUAB memiliki satuan persentase.
d.  Nilai Tukar ( ln EXR t ) : Nilai tukar adalah harga di mana satu mata uang ditukar dengan mata uang lain di pasar valuta asing. Variabel nilai tukar memiliki satuan nominal.
Teknik analisis yang digunakan adalah Vector Error Correction Model (VECM) merupa- kan salah satu metode efektif untuk melakukan regresi model yang memiliki hubungan jangka panjang dalam data time series atau runtut waktu. Model VECM telah terbukti sangat berguna untuk menggambarkan perilaku dinamis dari penelitian dengan menggunakan data time se - ries.

## Hasil dan Pembahasan

## Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif memiliki tujuan untuk menunjukan analisis statistik berupa gamba - ran pada setiap variabel data yang digunakan dalam model penelitian. Dalam penelitian ini menggunakan data kuartal I-IV pada periode tahun 2010-2019 di negara Indonesia. Variabel variabel yang digunakan pada penelitian ini adalah Laju Pertumbuhan Ekonomi (GDP Riil), Financial deepening yang terdiri dari M2 terhadap PDB, Suku Bunga PUAB dan Nilai Tukar (Rupiah terhadap Dollar Amerika). Pada Tabel 4.1 menunjukan gambaran statistic deskriptif di Indonesia pada periode 2010Q1-2019Q4.
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia

## Tabel 2: Tabel Deskriptif Statistik
Variabel Obs Mean Std. Dev Min Max GDP 40 5.297 0.458 4.74 6.48 F Deep 40 1.467 0.083 1.273 1.567 Suku Bunga PUAB 40 5.368 0.857 3.876 6.63 Nilai Tukar 40 0.00008 0.000016 0.000068 0.00011

## Sumber : STATA 14, diolah
Dengan total observasi masing masing 40, variabel GDP atau pertumbuhan ekonomi memiliki mean sebesar 5.297, variabel financial deepening sebesar 1.467, suku bunga PUAB sebesar 5.368 dan nilai tukar sebesar 0.00008. Pada standart deviasi, variabel GDP menunju - kan nilai sebesar 0.458, financial deepening sebesar 0.083, suku bunga PUAB sebesar 0.857 dan nilai tukar sebesar 0.000016. Sedangkan nilai minimum dan maksimum per variabel pada GDP adalah 4.74 dan 6.48, variabel financial deepening sebesar 1.273 dan 1.567, variabel suku bunga PUAB sebesar 3.876 dan 6.63, serta variabel nilai tukar sebesar 0.000068 dan 0.00011.

## Hasil Analisis
Uji Augmented Dickey-Fuller
Uji Augmented Dickey-Fuller digunakan untuk melihat stationeritas sebuah data. Da - lam melakukan analisis dengan menggunakan data time series, uji stationeritas digunakan un - tuk melihat apakah sebuah data memiliki akar akar unit dan juga apakah data tersebut telah stationer di tingkat level atau first difference. Model pada tingkat level adalah :
ln ln GDP FD IR EXR t t t t 1 2 3 a b b b f = + + + + (8)
Hipotesis dalam uji ini adalah : H 0 : tidak stationer
H 1 : stationer
Tabel 3: Uji ADF pada Tingkat Level Variabel t-statistik P-value Keterangan GDP -2.032 0.0247 Stationer FD -2.428 0.0101 Stationer IR -2.007 0.0261 Stationer EXR -0.658 0.2574 tidak stationer *tingkat signifikasi 5%

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan tabel diatas, uji ADF pada tingka level dengan menggunakan tingkat sig - nifikasi sebesar 5%, menunjukan bahwa terdapat variabel yang tidak stationer pada tingkat level. Hal ini ditunjukan pada p-value yang ditunjukan oleh masing masing variabel, dimana pada variabel EXR menunjukan angka 0.2574 yang mana lebih besar dari tingkat signifikasi (> 0.05), sehingga dapat dikatakan bahwa variabel tersebut tidak stationer pada tingkat level. Agar semua variabel dapat stationer pada tingkat level maka dilakukan uji ADF pada tingkat first difference. Model pada tingkat First Difference adalah :
ln ln dGDP d FD dIR d EXR t t t t 1 2 3 a b b b f = + + + + (9)

## Tabel 4: Uji ADF pada Tingkat
First Difference Variabel t-statistik P-value Keterangan GDP -6.950 0.0000 Stationer FD -8.498 0.0000 Stationer IR -4.221 0.0000 Stationer EXR -4.475 0.0000 Stationer
*tingkat signifikasi 5% Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan pada tabel 4, menunjukkan bahwa seluruh variabel telah stationer pada tingkat first difference . Hal ini ditunjukan bahwa p-value pada setiap variabel telah mengikuti hipotesis dimana menunjukan nilai kurang dari tingkat signifikasi (< 0.05). Sehingga, untuk melakukan analisis regresi akan menggunakan model dengan stationeritas pada tinggak first difference .

## Menentukan Lag Optimum
Penentuan Lag optimum menjadi tahapan yang penting dalam mengestimasi model VECM. Karena tujuan dari model VECM adalah untuk melihat hubungan pengaruh antar varia - bel maka model yang digunakan harus efisien. Penentuan lag optimum melihat nilai pada ko - lom Final Prediction Error (FPE), Akaike Information Criterion (AIC), Hannan-Quin Information Criterion (HQIC) dan Schwarz Bayesian Information Criterion (SBIC).

## Tabel 5: Lag Optimum VAR
Lag LL FPE AIC HQIC SBIC 0 55.9698 5.5e-07 -3.057 -2.995 -2.877 1 158.835 3.4e-09 -8.166 -7.860 -7.268* 2 178.857 2.8e-09 -8.403 -7.852 -6.787 3 196.258 2.9e-09 -8.845 -7.689 -6.151 4 222.441 2.0e-09 -9.084 -8.043 -6.032 5 245.753 2.0e-09 -9.514 -8.228 -5.743 6 280.167 1.5e-09* -10.598* -9.067* -6.108

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan tabel diatas, panjang lag optimum pada VAR yang digunakan pada model penelitian yaitu pada lag ke-enam. Untuk lag optimum yang digunakan pada estimasti model VECM adalah lag optimum VAR-1, sehingga lag optimum yang digunakan pada penelitian ini adalah lag ke-lima.

## Regresi VAR
Regresi model VAR dilakukan sebelum melakukan regresi model VECM. Regresi model VAR dilakukan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh dari variabel satu terhadap varia - bel lainnya yang dapat dilihat perubahannya pada setiap kuartal.
Tabel 6: Hasil Hitung Regresi VAR (1) (2) (3) (4) VARIABLES dgdp dlnfd Dir Dlnexr L.dgdp 0.0778 -0.0128 -0.809 -0.0430 (0.176) (0.0145) (0.630) (0.0356)
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
(1) (2) (3) (4) VARIABLES dgdp dlnfd Dir Dlnexr L2.dgdp -0.189 0.0452*** -2.123*** 0.0810** (0.162) (0.0133) (0.579) (0.0327) L3.dgdp -0.353*** 0.0318*** -1.058*** -0.000374 (0.0963) (0.00791) (0.344) (0.0194) L4.dgdp -0.0547 0.0492*** -0.982** 0.0157 (0.117) (0.00961) (0.418) (0.0236) L5.dgdp -0.242** 0.0564*** -0.754* 0.0146 (0.117) (0.00958) (0.417) (0.0236) L6.dgdp -0.218*** 0.0149** -0.146 -0.00970 (0.0759) (0.00624) (0.271) (0.0153) L.dlnfd 2.691 -0.241* -5.881 0.0971 (1.776) (0.146) (6.347) (0.359) L2.dlnfd -3.314*** 0.176* -5.782 0.188 (1.242) (0.102) (4.437) (0.251) L3.dlnfd -1.578 0.0805 -5.035 -0.198 (1.140) (0.0937) (4.073) (0.230) L4.dlnfd -0.420 0.781*** -6.539** -0.335* (0.916) (0.0753) (3.272) (0.185) L5.dlnfd -4.526*** 0.0165 -5.302 -0.326 (1.614) (0.133) (5.769) (0.326) L6.dlnfd 3.318** -0.409*** 3.164 -0.714** (1.393) (0.115) (4.979) (0.281) L.dir -0.0983** -0.00753* 0.220 -0.000431 (0.0488) (0.00401) (0.174) (0.00986) L2.dir -0.0282 0.0126*** -0.339* -0.00879 (0.0557) (0.00458) (0.199) (0.0113) L3.dir -0.0441 0.00461 -0.126 0.0220* (0.0595) (0.00489) (0.212) (0.0120) L4.dir -0.0211 -0.00351 -0.224 -0.0154 (0.0502) (0.00413) (0.179) (0.0101) L5.dir 0.0124 0.00332 -0.103 -0.00695 (0.0482) (0.00396) (0.172) (0.00974) L6.dir -0.0929* 0.00821** -0.0658 -0.00120 (0.0480) (0.00394) (0.171) (0.00969) L.dlnexr -1.057 -0.123* -5.912** 0.384** (0.833) (0.0685) (2.978) (0.168) L2.dlnexr 2.709*** 0.00113 1.655 -0.580*** (0.908) (0.0746) (3.243) (0.183) L3.dlnexr 0.550 -0.332*** -3.212 0.281 (0.979) (0.0805) (3.497) (0.198) L4.dlnexr 1.039 0.0214 11.82*** -0.376 (1.217) (0.100) (4.350) (0.246)
(1) (2) (3) (4) VARIABLES dgdp dlnfd Dir Dlnexr L5.dlnexr 0.601 -0.425*** -4.276 0.149 (1.081) (0.0888) (3.861) (0.218) L6.dlnexr 2.358* -0.169 9.811** -0.195 (1.336) (0.110) (4.773) (0.270) Constant 0.0529 -0.0105*** 0.0809 -0.0128 (0.0447) (0.00367) (0.160) (0.00902) Observations 33 33 33 33
Standard errors in parentheses. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

## Uji Stabilitas Model
Uji stabilitas model digunakan untuk melihat apakah model yang digunakan dalam penelitian telah stabil. Stabilitas menjadi salah satu hal yang penting dalam estimasi model VAR maupun VECM, karena ketika model tidak stabil akan beresiko terjadi kesalahan dalam estimasi.
Berdasarkan hasil dari uji stabilitas, maka dapat dikatakan bahwa model yang digunakan pada penelitian ini sudah stabil. Hal ini dapat dilihat dari nilai modulus yang tidak melebihi nilai 1.

## Uji Granger Caussality
Uji kausalitas dilakukan untuk menunjukan bagaimana arah pengaruh yang sebenarn - ya terjadi antara variabel dependen dengan variabel independen. Sehingga, dengan ada nya Uji Granger Caussality , peneliti akan mengetahui apakah terdapat pengaruh 1 arah atau 2 arah yang terjadi antar variabel dependen dan variabel independen. Berdasarkan hipotesis yang ada pada tinjauan pustaka, terdapat 3 hipotesis pada penelitian ini :
Hipotesis Demand Following : Apabila variabel GDP memiliki pengaruh kausalitas terhadap Financial deepening
Hipotesis Supply Leading : Apabila variabel Financial deepening memiliki pengaruh kausalitas terhadap GDP
Bidirectional Causality : Apabila memiliki pengaruh dua arah
Tabel 7: Uji Granger Caussality Equation Excluded Prob > chi2 dGDP DlnFD 0.000
dlnFD
Dgdp 0.000
*tingkat signifikasi 5%

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan  tabel  7,  menunjukan  hasil  bahwa  terdapat  kausalitas  atau  memiliki hubungan 2 arah antara variabel GDP dengan Financial Deeepening. Hal ini ditunjukan dari nilai prob>chi2 yang kurang dari tingkat signifikasi (< 0.05). Sehingga dapat dikatakan mengi - kuti Bidirectional Causality.

## Uji Kointegrasi
Uji kointegrasi dilakukan untuk melihat apakah terdapat pengaruh jangka panjang an - tar variabel dalam suatu model penelitian. Uji yang dilakukan untuk melihat kointegrasi antar variabel adalah Uji Johansen-Cointegration Test.
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia

## Tabel 8: Uji Johansen Cointegration Test
Maximum rank Eigenvalue Trace statistic 5% critical value 0 - 100.132 47.21 1 0.669 59.156 29.68 2 0.551 29.526 15.41 3 0.430 8.713 3.76 4 0.209

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan tabel diatas, dapat diketahui bahwa nilai trace statistic lebih besar dari - pada critical value sehingga pada model penelitian terdapat hubungan jangka panjang atau kointegrasi antar variabel. Selain itu pada nilai eigenvalue menunjukan nilai lebih dari tingkat signifikasi 5% yang berarti terdapat kointegrasi antar variabel. Hal ini sejalan dengan penelitian Okafor dkk (2016) dan Alrabadi dan Kharabsheh (2016) yang menunjukan terdapat kointegrasi atau hubungan jangka panjang antara financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi.

## Regresi VECM
Regresi VECM dilakukan karena hasil dari uji kointegrasi menunjukan adanya hubun - gan jangka panjang antar variabel pada penelitian.
Tabel 9: Penghitungan Regresi VECM (1) (2) (3) (4) VARIABLES D_dgdp D_dlnfd D_dir D_dlnexr L._ce1 -0.993* 0.169*** -3.127 0.144 (0.548) (0.0407) (2.065) (0.101) LD.dgdp 0.321 -0.185*** 2.872 -0.162 (0.581) (0.0432) (2.192) (0.107) L2D.dgdp 0.481 -0.148*** 1.771 -0.0459 (0.477) (0.0354) (1.797) (0.0881) L3D.dgdp 0.279 -0.119*** 1.188 -0.0353 (0.415) (0.0308) (1.565) (0.0767) L4D.dgdp 0.402 -0.0716*** 0.736 -0.00680 (0.327) (0.0243) (1.232) (0.0604) L5D.dgdp 0.227 -0.0158 0.207 0.0111 (0.151) (0.0112) (0.568) (0.0278) LD.dlnfd -0.912 -0.407* -15.99 0.984* (3.230) (0.240) (12.18) (0.597) L2D.dlnfd -2.721 -0.280 -14.02 1.234* (3.877) (0.288) (14.62) (0.717) L3D.dlnfd -1.470 -0.283 -6.657 1.213* (3.832) (0.284) (14.45) (0.708) L4D.dlnfd -0.151 0.456* -5.691 0.967 (3.496) (0.260) (13.18) (0.646) L5D.dlnfd -4.363 0.451** -7.814 0.625 (2.702) (0.201) (10.19) (0.499) LD.dir -0.0201 -0.0150*** -0.346 5.80e-05
(1) (2) (3) (4) VARIABLES D_dgdp D_dlnfd D_dir D_dlnexr (0.0783) (0.00581) (0.295) (0.0145) L2D.dir 0.0149 -0.00440 -0.406 -0.00459 (0.105) (0.00782) (0.397) (0.0195) L3D.dir 0.0191 -0.00202 -0.280 0.0209 (0.0998) (0.00741) (0.376) (0.0184) L4D.dir 0.0263 -0.00749 -0.290 0.00677 (0.0806) (0.00598) (0.304) (0.0149) L5D.dir 0.0675 -0.00591 -0.189 0.000995 (0.0824) (0.00611) (0.311) (0.0152) LD.dlnexr -7.581* 1.084*** -25.25* 0.574 (3.970) (0.295) (14.97) (0.734) L2D.dlnexr -4.745 1.054*** -21.71* 0.0213 (3.350) (0.249) (12.63) (0.619) L3D.dlnexr -3.744 0.678*** -22.16* 0.377 (3.344) (0.248) (12.61) (0.618) L4D.dlnexr -2.877 0.659*** -8.173 -0.00539 (2.253) (0.167) (8.495) (0.416) L5D.dlnexr -2.876 0.231 -14.03 0.120 (2.378) (0.177) (8.966) (0.440) Constant -0.00255 -0.00222 0.000742 0.00118 (0.0302) (0.00224) (0.114) (0.00557) Observations 33 33 33 33 Standard errors in parentheses. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 Tabel 10: Regresi VECM Jangka Panjang, GDP Sebagai Variabel Dependen Variabel Coef. Std. Error P>|z| Dgdp 1 dlnfd -5.234 1.465 0.000 Dir 0.023 0.051 0.649 Dlnexr -7.461 1.047 0.000 *tingkat signifikasi 5% Tabel 11:Regresi VECM Jangka Panjang, Financial deepening Sebagai Variabel Dependen Variabel Coef. Std. Error P>|z| Dlnfd 1 Dgdp -0.191 0.037 0.000 Dir -0.004 0.007 0.553 Dlnexr 1.425 0.271 0.000 *tingkat signifikasi 5% Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan hasil diatas, regresi VECM menunjukan hasil hubungan jangka pendek dan jangka panjang antar variabel. Dalam hubungan jangka pendek, baik variabel financial deepening , suku bunga PUAB (variabel ir) dan nilai tukar (variabel exr) tidak memiliki hubun -

## Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
gan jangka pendek terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia begitupun sebaliknya. Hal ini ditunjukan oleh tidak adanya signifikasi antar variabel independen dengan variabel de - penden. Sedangkan terdapat hubungan negatif signifikan dalam jangka panjang antara varia - bel financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi dimana hal ini sejalan dengan pene - litian Ajija dkk (2019) dan penelitian lain di Indonesia, dan nilai tukar dengan pertumbuhan ekonomi. Hal ini ditunjukan pada tabel 10, dimana nilai probabilitas lebih kecil dari tingkat signifikasi (<0.05). Sedangkan dalam hubungan jangka panjang, terdapat hubungan positif ti - dak signifikan antara variabel suku bunga PUAB dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia, dimana hal ini juga ditunjukan pada tabel 10 dengan nilai probabilitas yang lebih dari ting - kat signifikasi (>0.05). Berdasarkan hasil Granger Caussality pada tabel 7 menjelaskan bahwa terdapat hubungan 2 arah antara financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi, maka regresi VECM pada tabel 10 menjelaskan bahwa terdapat hubungan negatif signifikan antara pertumbuhan ekonomi terhadap financial deepening . Sehingga dapat disimpulkan terdapat hubungan 2 arah secara negatif signifikan antara financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Selain itu, variabel ECT (error correction term) pada regresi, menunju - kan angka -0.993 (kurang dari -1) dimana merupakan kecepatan kembalinya titik keseimban - gan dari jangka pendek ke jangka panjang.

## Uji Asumsi Klasik Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi dilakukan untuk melihat apakah terdapat korelasi antar variabel inde - penden dengan variabel dependen dari periode satu dengan periode sebelumnya (t-1). Secara umum, analisis regresi time series melihat hubungan antar variabel per periodenya, sehingga tidak boleh ada korelasi antar variabel satu dengan variabel yang lain. Hipotesis pada uji auto - kerelasi adalah sebagai berikut :
H 0 : tidak terdapat autokorelasi H 1 : terdapat autokorelasi
Tabel 12: Uji Autokorelasi
Lag Chi2 Probabilitas 1 16.294 0.432 2 16.479 0.420 3 7.297 0.967 4 10.281 0.851 5 14.663 0.549 * Tingkat signifikasi 5%

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan tabel 12, probabilitas yang ditunjukan bernilai lebih dari tingkat signifikasi sebesar 5%, sehingga H0 diterima. Berdasarkan hipotesis uji autokorelasi, apabila H0 diterima maka pada model tidak terdapat masalah autokorelasi.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  digunakan  untuk  melihat  karakteristik  setiap  variabel,  apakah  pada model penelitian variabel tersebut telah terdistribusi normal atau tidak. Pada umunya, data yang telah memiliki sampel lebih dari 30 (n>30) maka dapat dikatakan terdistribusi normal atau dapat dikatakan sampel besar. Hipotesis pada uji normalitas ini adalah :
H 0 : terdistribusi normal H 1 : tidak terdistribusi normal

## Tabel 13: Uji Normalitas
Equation Chi2 Probabilitas dGDP 5.769 0.160 DlnFD 5.107 0.519 Dir 1.102 0.583 DlnEXR 0.583 0.877 * Tingkat signifikasi 5%

## Sumber : STATA 14, diolah
Berdasarkan tabel 13, probabilitas yang ditunjukan bernilai lebih dari tingkat signifikasi sebesar 5%, sehingga H0 diterima. Berdasarkan hipotesis uji normalitas, apabila H0 diterima maka semua variabel penelitian telah terdistribusi normal.

## Uji Impulse Respons
Uji impulse respons merupakan komponen penting dalam metode VECM. Uji Impulse Respons bertujuan untuk melihat dampak guncangan yang disebabkan oleh variabel indepen - den terhadap variabel dependen penelitian. Dari hasil uji impulse respon, dapat dilihat pula fluktuasi dan seberapa besar guncangan yang terjadi antar variabel dalam setiap periodenya.

## Respons GDP terhadap guncangan Financial deepening

## Sumber : STATA 14, diolah
Gambar 1:Respons GDP Terhadap Guncangan Financial deepening
Berdasarkan Gambar 1, menunjukan hasil bahwa guncangan atau shock yang diberi - kan oleh variabel financial deepening menyebabkan respon yang berfluktuatif terhadap GDP. Dari 40 periode penelitian, respon awal pada periode pertama yang ditunjukan GDP akibat guncangan financial deepening menunjukan respon positif dengan respon tertinggi hinga di titik 4.284 satuan. Kemudian, lambat laun mulai terjadi fluktuasi dan terjadi penurunan perta - ma pada periode kedua sebesar -1.705 satuan. Fluktuasi respon guncangan variabel financial deepening terhadap gdp memiliki respon yang cukup besar di awal periode namun lambat laun respon yang diberikan mulai kecil. Respon yang diterima GDP akibat dari guncangan fi - nancial deepening di Indonesia selama 40 periode penelitian rata rata berada pada titik positif.
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
Respon Financial deepening Terhadap Guncangan GDP
Sumber : STATA 14, diolah
Gambar 2 Respon Financial deepening terhadap Guncangan GDP
Berdasarkan gambar 2, menunjukan hasil bahwa guncangan atau shock yang diberikan oleh variabel GDP menyebabkan respon yang berfluktuatif terhadap Financial deepening . Ber- beda dengan respon yang diterima GDP akibat guncangan Financial deepening , pada gambar 2 menjelaskan bahwa respon awal periode yang di terima Financial deepening menunjukan respon negatif sebesar -0.016 satuan. Namun, pada periode selanjutnya mengalami respon positif sebesar 0.042 satuan. Fluktuasi yang ditunjukan pada respon GDP akibat guncangan fi - nancial deepening pada gambar 4.2 lebih berfluktuatif karena respon yang diberikan dari awal periode hingga akhir periode cukup besar tidak seperti respon yang diterima oleh GDP akibat guncangan financial deepening yang lambat laun guncangannya semakin stabil.

## Respons GDP Terhadap Guncangan Suku Bunga PUAB

## Sumber : STATA 14, diolah
Gambar 3: Respons GDP Terhadap Guncangan Suku Bunga PUAB
Berdasarkan  gambar  3,  menunjukan  adanya  fluktuasi  guncangan  atau  shock  yang diberikan oleh suku bunga PUAB terhadap GDP. Dapat dilihat bahwa guncangan yang diber - ikan suku bunga PUAB cenderung memiliki pengaruh dan hubungan yang negatif terhadap GDP.  Hal  ini  dapat  ditunjukan  oleh  respon  pada  periode  1  yang  mencapai  sebesar  -0.043 satuan. Sehingga, ketika terdapat kenaikan suku bunga PUAB sebesar 1 satuan, maka dapat
menyebabkan penurunan nilai GDP. Dalam 40 periode penelitian, guncangan cukup besar ter - jadi di awal periode dan lambat laun memiliki fluktuasi yang stabil dan guncangan yang dire - spon oleh GDP semakin kecil.
Respon GDP Terhadap Guncangan Nilai Tukar
Sumber : STATA 14, diolah
Gambar 4: Respon GDP Terhadap Guncangan Nilai Tukar
Berdasarkan gambar 4, menunjukan respon GDP akibat guncangan atau shock yang diberikan oleh nilai tukar. Berdasarkan grafik yang ditunjukan, terjadi fluktuasi selama 40 peri - ode penelitian. Guncangan awal yang diberikan oleh nilai tukar memiliki shock negatif sebesar -0.173 satuan. Seperti halnya guncangan financial deepening dan suku bunga puab, lambat laun fluktuasi guncangan mulai menurun dan tidak sebesar guncangan di awal periode.

## Interpretasi Hasil dan Pembahasan
Arah Hubungan Financial deepening dengan Pertumbuhan Ekonomi
Hipotesis Demand Following dan Supply Leading , merupakan hipotesis yang memba - has tentang bagaimana hubungan yang terjadi antara sistem keuangan dengan pertumbuhan ekonomi di setiap negara. Setiap negara mengikuti hipotesis yang berbeda beda, dan tidak menutup kemungkinan pula di beberapa negara mengikuti hubungan 2 arah (bidirectional causality) . Seperti pada hasil uji Granger Caussality pada penelitian ini, menemukan hasil bah - wa Indonesia menjadi salah satu negara yang mengikuti bidirectional causality sehingga an - tara sistem keuangan dan pertumbuhan ekonomi nya memiliki hubungan 2 arah. Dengan kata lain, setiap terjadi perubahan pada rasio pendalaman keuangan akan mempengaruhi pertum - buhan ekonomi, dan begitupula dengan laju pertumbuhan ekonomi yang juga dapat mem - pengaruhi pendalaman keuangan di Indonesia. Hal ini juga sejalan dengan penelitian Gezer (2018) yang mengatakan bahwa setiap negara dapat mengikuti berbagai hipotesis tergantung kondisi di negara tersebut, sehingga hasil kausalitas negara Republik Dominika, Algeria, Gabon dan Turki pada penelitian tersebut sama dengan hasil kausalitas di Indonesia pada penelitian ini. Bank Sentral tentunya akan selalu menjaga stabilitas sistem keuangan di Indonesia dengan berbagai upaya, salah satunya adalah Bauran Kebijakan. Menurut laporan Bauran Kebijakan Bank Sentral pada tahun 2019, upaya Bank Sentral dan pemerintah diarahkan menjadi 2 kom - ponen untuk memperkuat stabilitas perekonomian dan menjaga momentum pertumbuhan ekonomi. Pada stabilitas sistem keuangan, bank sentral berupaya membuat kebijakan mon - eter pre-emptive dan ahead the curve, sedangkan untuk menjaga pertumbuhan ekonomi dan memperkuat stabilitas sistem keuangan bank salah satunya dengan menggunakan pendala - man sistem keuangan.
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia

## Hubungan Financial deepening Dengan Pertumbuhan Ekonomi
Berdasarkan hasil dari uji kointegrasi dan regresi VECM, variabel financial deepening terhadap GDP menunjukan adanya kointegrasi dan pengaruh jangka panjang. Hal ini sejalan dengan penelitian Okafor dkk (2016) dan Alrabadi dan Kharabsheh (2016) yang mengatakan bahwa terdapat hubungan dan pengaruh jangka panjang antara financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi. Fluktuasi yang ditunjukan selama 40 periode penelitian dari hasil uji Impulse Respons, GDP memberikan respon yang positif di awal periode dan lambat laun gun - cangan yang diberikan tidak terlalu besar dan menunjukan tren stabil hingga akhir periode penelitian. Sedangkan respon yang ditunjukan oleh financial deepening menunjukan respon yang sebaliknya, yaitu pada awal periode memberikan respon negatif dan tren yang ditun - jukan sangat berfluktuasi. Respon negatif terjadi di awal periode penelitian yang ditunjukan oleh financial deepening terhadap guncangan dari pertumbuhan ekonomi, sehingga dalam periode penelitian mengalami penurunan dan guncangannya terasa besar dirasakan oleh fi - nancial deepening karena pertumbuhan ekonomi Indonesia mengalami tren yang menurun selama  periode  penelitian.  Berdasarkan  hasil  regresi  VECM  jangka  panjang  pada  tabel  10 dan tabel 11, rasio pendalaman keuangan di Indonesia memiliki hubungan negatif signifikan dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia secara 2 arah. Hal ini didukung dalam gambar 5 yang mendukung adanya hubungan negatif antara pertumbuhan ekonomi dengan financial deepening , karena ketika terjadi kenaikan pada pertumbuhan ekonomi, financial deepening menunjukan tren yang menurun begitu sebaliknya. Hal ini dapat terjadi karena masih dangkal nya sistem keuangan di Indonesia sehingga belum sepenuhnya mampu untuk memompa per - tumbuhan ekonomi negara melalui strategi pendalaman keuangan.
Gambar 5:Perkembangan Pertumbuhan Ekonomi dan Financial deepening Periode 2010-
2019
Hasil ini berbanding terbalik dengan penelitian Bakang (2015) dan Sindani dan Buchichi (2013) yang mengatakan bahwa pendalaman keuangan memiliki hubungan positif signifikan dengan pertumbuhan ekonomi. Menurut Direktur Riset Center of Reform on Economics, Piter Abdullah melalui Investor Daily di tahun 2019, rasio M2/GDP di Indonesia pada tahun 2018 hanya sebesar 39% dimana hal itu kurang dari 50%. Dalam hal ini perkembangan besar tidak dirasakan sejak akhir tahun 2009 dimana Indonesia memiliki rasio pendalaman keuangan se - besar 38% menurut Laporan Perekonomian Indonesia Tahun 2009 yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia di tahun 2010. Dalam Laporan tersebut juga mengatakan bahwa, dangkalnya sistem keuangan di Indonesia dapat terjadi karena 2 faktor, pertama yakni rendahnya tingkat inter - mediasi oleh berbagai institusi keuangan yang di lakukan pada sektor keuangan, dan kedua rendahnya  pemanfaatan  pasar  modal  di  Indonesia  dalam  membiayai  investasi.  Selain  itu, rendahnya pendapatan masyarakat Indonesia juga berdampak pada rendahnya tingkat kon - sumsi barang dan jasa yang pada akhirnya dapat menekan pendapatan nasional. Hal ini juga didukung menurut Strategi Nasional Pengembangan dan Pendalaman Pasar Keuangan Tahun 2018-2024 yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia yang mengatakan bahwa tingkat kedalaman
keuangan di Indonesia belum setara dengan negara peers dan cenderung di tingkat terbawah. Rendahnya rasio pendalaman keuangan terhadap pendapatan nasional ini lah yang menjad - ikan sektor keuangan menjadi kurang sehat sehingga belum mampu untuk mengalokasi dan mendistribusi keuangan secara efisien kedalam sektor ekonomi.
Produktivitas pasar keuangan yang masih kurang menjangkau di pelosok atau daerah daerah terpencil di Indonesia juga bisa menjadi salah satu faktor mengapa pergerakan positif financial deepening tidak terlihat besar dalam mempengaruh pertumbuhan ekonomi. Hal ini juga mengacu pada teori Liberalisasi Keuangan, ketika produktivitas seperti menabung dan berinvestasi yang terjadi pada sektor keuangan tinggi, maka akan besar pula dampak positif yang ditunjukan oleh pertumbuhan ekonomi negara. Sedangkan apabila produktivitas pada pasar keuangan rendah, maka secara tidak langsung dapat berdampak pada rendah nya ting - kat keaktifan sistem keuangan dalam memompa pertumbuhan ekonomi.

## Hubungan Suku Bunga PUAB Terhadap Pertumbuhan Ekonomi
Variabel suku bunga PUAB dengan pertumbuhan ekonomi menurut hasil uji kointegra - si dan regresi VECM juga memiliki hubungan jangka panjang. Hasil dari regresi VECM, menun - jukan bahwa suku bunga PUAB memiliki hubungan positif namun tidak signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Sehingga dapat diartikan bahwa setiap kenaikan suku bunga PUAB, tidak meningkatkan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Menurut gambar yang ditunjukan oleh uji impulse respons (gambar 3), memberikan hasil yang berfluktuatif. Pada periode per - tama penelitian, menunjukan respon negatif yaitu sebesar -0.043. Lambat laun fluktuasi suku bunga PUAB juga menunjukan pergerakan yang stabil hingga periode akhir, hal ini ditunju - kan dengan menurunnya volume guncangan yang diberikan oleh suku bunga terhadap respon GDP (gambar 3). Hal ini tidak sejalan dengan penelitian Etale dan Ayunku (2016) yang menun - jukan adanya pengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi.

## Hubungan Nilai Tukar Terhadap Pertumbuhan Ekonomi
Berdasarkan hasil uji kointegrasi dan regresi VECM, nilai tukar juga memiliki hubungan jangka panjang terhadap GDP riil dimana cerminan dari pertumbuhan ekonomi. Berdasarkan hasil regresi VECM, nilai tukar rupiah terhadap dollar memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Sehingga, ketika nilai tukar rupiah mengalami depresiasi, maka akan menurunkan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Dari hasil uji impulse respon, respon awal yang diterima oleh GDP adalah negatif hingga sebesar -0.173 satuan. Na - mun, lambat laun pada periode berikutnya mulai terjadi peningkatan hingga pada titik terting - gi sebesar 1.518 satuan di periode ke 7. Hal ini sejalan dengan pergerakan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar Amerika yang mengalami apresiasi dari yang awalnya sekitar 9353 rupiah per 1 Dollar Amerika di awal tahun 2010 menjadi 8504 Rupiah per 1 Dollar Amerika di tahun 2011. Pergerakan shock dari nilai tukar semakin menuju ke akhir periode, lambat laun menunjukkan guncangan atau shock yang mulai stabil. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Suselo dkk (2008) dan Ahmad dkk (2013) yang mengatakan bahwa ketika nilai tukar domestik mengalami depresiasi, maka akan meningkatkan harga barang dan menekan pertumbuhan ekonomi.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian yang sudah dibahas pada bab sebelumnya, maka dapat diambil  kesimpulan  terjadi  hubungan  kausalitas  2  arah  antara financial  deepening dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Sehingga dapat dikatakan bahwa Indonesia mengiku - ti bidirectional causality, maka apabila terjadi perubahan pada variabel financial deepening akan mempengaruhi variabel pertumbuhan ekonomi, begitupun sebaliknya. Seluruh varia - bel independen memiliki hubungan jangka panjang dengan variabel dependen. Penelitian ini menunjukan bahwa pendalaman keuangan dan nilai tukar memiliki hubungan negatif dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia selama periode 2010-2019. Sedangkan suku bunga PUAB memiliki hubungan positif namun tidak signifikan dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia.

## Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
Keterbatasan dalam penelitian ini adalah kurangnya penelitian terdahulu mengenai hubungan antara financial deepening dengan pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Selain itu, penelitian yang membahas tentang pendalaman keuangan juga memerlukan periode pene - litian yang lebih panjang sehingga dampak positif dari financial deepening kurang dirasakan oleh pertumbuhan ekonomi. Adapun kekurangan dalam penelitian ini yaitu masih adanya ha - sil yang tidak signifikan dalam salah satu hasil regresi pada variabel penelitian. Variabel suku bunga yang digunakan juga menggunakan suku bunga PUAB karena BI Rate dirubah menjadi 7 Days Reverse Repo Rate sejak 19 Agustus 2016.
Saran  dari  peneliti  bagi  Ilmu  Pengetahuan  Perlunya  peningkatan  literasi  keuangan kepada  masyarakat  agar  kepercayaan  dalam  sistem  perbankan  dapat  meningkat,  sehingga produktivitas  pada  pasar  keuangan  juga  akan  mengalami  peningkatan  dan  likuiditas  serta pendapatan  negara  juga  akan  merasakan  dampak  positifnya.  Terciptanya  sistem  keuangan yang sehat juga akan mendorong laju pertumbuhan ekonomi. Pentingnya peran Bank Indone - sia dan OJK untuk melakukan koordinasi secara efektif guna mengembangkan sistem keuan - gan. Disamping itu, perlu juga melakukan penelitian lebih lanjut mengenai likuiditas agar fung - si dari sistem pendalaman keuangan dapat memompa pertumbuhan ekonomi negara. Selain itu, perlunya peningkatan pemanfaatan pasar modal agar dapat meningkatkan investasi baik di dalam negeri maupun luar negeri yang dapat merangsang sektor sektor produktif sehingga dapat memompa pertumbuhan ekonomi. Bagi Peneliti selanjutnya adalah diharapkan mam - pu meneruskan dan mengembangkan penelitian ini agar dapat memberikan pandangan akan pentingnya fungsi pendalaman keuangan dan sistem keuangan yang baik guna mendorong pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Ketik kalimat pertama paragraf pertama dari pengantar penelitian Anda.

## Daftar Pustaka
Abdoh, W., Yusuf, N. H. M., Zulkifli, S. A. M., Bulot, N., & Ibrahim, N. J. (2016). Macroeconomic factors that influence exchange rate fluctuation in ASEAN countries. International Ac - ademic Research Journal of Social Science , 2 (1), 89–94.
Ahmad, A., Ahmad, N., & Ali, S. (2013). Exchange rate and economic growth in Pakistan (1975- 2011) . 740–746.
Ajija, S. R., Rizal, R. M., & Wasiaturrahma. (2019). Financial deepening and economic growth in Indonesia. Media Trend , 14 (1), 24–32.
Alrabadi, D. W. H., & Kharabsheh, B. A. (2016). Financial deepening and economic growth: The case of Jordan. Journal of Accounting and Finance , 16 (6), 158.
Anaripour,  J.  T.  (2011).  Study  on  relationship  between  interest  rate  and  economic  growth by Eviews (2004-2010, Iran). Journal of Basic and Applied Scientific Research , 1 (11), 2346–2352.
Ashwani, & Sheera, V. P. (2018). Financial deepening and Economic Growth in Hong Kong: An ARDL Approach. Pacific Business Review International , 10 (11), 35–44.
Bakang, M. L. N. (2015). Effects of financial deepening on economic growth in Kenya. Interna - tional journal of business and commerce , 4 (7), 1–50.
Bhattarai, K. (2015). Financial deepening and economic growth. Applied Economics , 47 (11), 1133–1150.
Blanchard, O. (2017). Macroeconomics, (Global Edition) .
Bodie, Z., & Merton, R. C. (1998). A conceptual framework for analyzing the financial environ -
JIET (Jurnal Ilmu Ekonomi Terapan) Vol. 6, No. 1 (2021): 133-157
ment .
BPS. (2011). Laporan Perekonomian Indonesia 2010. Dalam Badan Pusat Statistik . BPS. bps. go.id
BPS. (2020). Ekonomi Indonesia 2019 Tumbuh 5,02 Persen. Dalam Badan Pusat Statistik . BPS. bps.go.id
Calderón, C., & Liu, L. (2003). The direction of causality between financial development and economic growth. Journal of development economics , 72 (1), 321–334.
Etale, L. M., & Ayunku, P. E. (2016). The relationship between interest rate and economic growth in Nigeria: An Error Correction Model (ECM) approach. International Journal of Economics and Financial Research , 2 (6), 127–131.
Faure, A. P. (2014). Interest Rates 1: What are Interest Rates? SSRN Electronic Journal . http:// dx.doi.org/10.2139/ssrn.2542083
Gezer,  M.  A.  (2018).  The  relationship  between financial  deepening and  economic  growth: Bootstrap causality approach for the selected upper middle income countries. Theo - retical and Applied Economics , 25 (1 (614), Spring), 95–112.
Ghildiyal, V., Pokhriyal, A., & Mohan, A. (2015). Impact of financial deepening on economic growth in Indian perspective: ARDL bound testing approach to cointegration. Asian Development Policy Review , 3 (3), 49–60.
Halicioglu, F. (2007). The financial development and economic growth nexus for Turkey . EERI Research Paper Series.
Haller, A.-P. (2012). Concepts of Economic Growth and Development. Challenges of Crisis and of Knowledge. Economy Transdisciplinarity Cognition, 15(1).
Ningrum, C., Viphindrartin, S., & Santosa, S. H. (2015). Analisis Financial Deepening Terhadap Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia Periode 1988-2012.
IMF. (2020). Financial Development . International Monetary Fund. www.imf.org
Karimo, T. M., & Ogbonna, O. E. (2017). Financial deepening and economic growth nexus in Nigeria: Supply-leading or demand-following? Economies , 5 (1), 4.
King, R. G., & Levine, R. (1993). Finance and growth: Schumpeter might be right. The quarterly journal of economics , 108 (3), 717–737.
McKinnon, R. I. (1973). Money and capital in economic development (Brookings Institution, Washington, DC) .
Nopirin, N. (2008). Pengantar Ilmu Ekonomi Makro dan Mikro. Yogyakarta: BPFE UGM .
Okafor, I., Onwumere, J., & Chijindu, E. H. (2016). Financial deepening indicators and eco- nomic growth in Nigeria: A causality and impact analysis. Asian Journal of Economics, Business and Accounting , 1–11.
Panjawa, J. L., & Widianingrum, I. F. (2018). Hubungan Financial Deepening dan Pertumbuhan Ekonomi: Studi Empiris di Indonesia. JURNAL PENELITIAN , 12(1), 45–64.
Parkin, M. (2012). Macroeconomics. Harlow . Pearson.
Putri, N.V.K & Mubin, M.K Financial Deepening Relationship with Economic Growth in Indonesia
Pulungan, A. M., & Yustika, A. E. (2012). Perkembangan Perbankan dan Problem Intermediasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 16 (2).
Rizani, A. R. (2019). Analysis of Leading Sectors Pote Analysis of Leading Sectors Potential for Economic Development Planning in Bandung City. Jurnal Ilmiah Ekonomi Bisnis , 5 (1),
16–35. https://doi.org/10.35972/jieb.v5i3.304
Shaw, E. S. (1973). Financial deepening in economic development . Oxford University Press.
Sindani, M., & Buchichi, A. (2013). The impact of financial sector deepening on economic growth in Kenya. International Journal of Development and Economic Sustainability , 1 (1), 41–64.
Suselo, S. L., Sihaloho, H. D., & Tarsidin, T. (2008). Pengaruh Volatilitas Nilai Tukar Terhadap Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia. Buletin  Ekonomi  Moneter  dan  Perbankan , 10 (3), 181–221.
Tan, K. G., Gopalan, S., & Le, P. A. N. (2017). Financial deepening and economic growth in transition economies of Southeast Asia: A Geweke causality analysis. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies , 20 (3), 1–25.
Utile, B. J., Okwori, A. O., & Ikpambese, M. (2018). Effect of interest rate on economic growth in Nigeria. International Journal of Advanced Academic Research , 4 (1), 66–76.
World Bank. (2016). Financial development . The World Bank. www.worldbank.org
Xu, Z. (2000). Financial development, investment, and economic growth. Economic inquiry ,
38 (2), 331–344.
Yildiz, H., & Atasaygin, S. (2015). Financial deepening and economic growth: The Turkish expe - rience. American Journal of Economics , 5 (5), 477–483.