## FAKTOR – FAKTOR YANG MEMPENGARUHI DIVIDEND PERUSAHAAN SEKTOR MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA DAN BURSA MALAYSIA
Fellicia Hadi Seputro Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Universitas Surabaya felliciahadiseputro@gmail.com
Werner Ria Murhadi
Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Universitas Surabaya werner@staff.ubaya.ac.id
Arif Herlambang Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Universitas Surabaya arif_herlambang@staff.ubaya.ac.idn Karsana
Abstract
This study aims to investigate the determinants of firms dividend payout ratio,  such as  life  cycle  stage,  independent  non-executive  director,  risk,  firm  size,  market-to- book ratio, cash to total asset, and leverage of manufacturing sector companies listed in the Indonesia Stock Exchange and Malaysia Stock Exchange in 2014-2018. This study  uses  the  quantitative  approach  and  multiple  linear  regression  to  analyze  the data.  The  object  of  this  research  are  295  year  observations  in  Indonesia  Stock Exchange and 600 year observations in Malaysia Stock Exchange. The Independent variables  used  in  this  study  are  life  cycle  stage  and  independent  non-executive directors. While the control variables are risk, firm size, market-to-book ratio, cash to total asset and leverage. The study finds that in manufacturing sector companies listed in  the  Indonesia  Stock  Exchange,  life  cycle  stage,  independent  non-executive director,  firm  size  and  market-to-book  ratio  affect  dividend  payout  ratio  positively. On the other hand, leverage affect dividend payout ratio negatively. While risk and cash  to  total  asset  has  no  significant  effect  on  dividend  payout  ratio.  Meanwhile  in manufacturing  sector  companies  listed  in  the  Malaysia  Stock  Exchange,  the  study finds that life cycle stage, independent  non-executive director, firm  size, market-to- book  ratio  and  cash  to  asset  affect  dividend  payout  ratio  positively.  While  risk  and leverage affect dividend payout ratio negatively.
Keywords: dividend policy, life cycle stage, independent non-executive director

## LATAR BELAKANG
Kebijakan  dividend  merupakan  suatu  keputusan  yang  telah  dibuat  oleh  perusahaan untuk  mendistribusikan  laba  yang  di  dapat  perusahaan  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividend  atau  menyimpan  laba  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
investasi di masa mendatang. Brickley (dalam Murhadi & Liliana, 2011) menyatakan bahwa kebijakan dividend merupakan suatu area yang masih kontroversi. Pernyataan ini  didukung  oleh  Fama  dan  French  (dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011)  yang  juga menyatakan  bahwa  dividend  telah  lama  menjadi  teka  –  teki.  Hal  ini  dikarenakan dividend  dikenakan  tarif  pajak  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  capital  gain, yang  mana  hal  ini  menciptakan  asumsi  umum  bahwa  capital  gain  lebih  berharga dibandingkan  dengan  dividend.  Sebagai  investor  tentunya  ingin  mendapatkan keuntungan  dari  investasinya,  keuntungan  ini  dapat  berupa  capital  gain  pada  saat berinvestasi  jangka  pendek  dan  berupa  dividend  pada  saat  jangka  panjang.  Namun, sampai  sekarang  masih  belum  diketahui  dengan  pasti  mengapa  perusahaan membagikan dividend dan faktor – faktor apa saja yang mendorong perusahaan untuk membagikan dividend.
Hauser  dan  Thornton  (2017)  melakukan  penelitian  untuk  menjawab  pertanyaan apakah  kebijakan  dividend  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan  meneliti hubungan  antara  pembayaran  dividend  dengan  nilai  perusahaan  ketika  perusahaan telah  mencapai  tahap  dewasa  dalam  tahapan  daur  hidup  perusahaan.  Untuk melakukan  penelitian  ini,  Hauser  &  Thornton  (2017)  menggabungkan  data perusahaan dari CRSP dan compustat file sebagai sample penelitian, serta mengukur kematangan  sebuah  perusahaan  melalui  logit  regression  dan  mengukur  nilai perusahaan  melalui  market  to  book  ratio  (M/B).  Hasil  penelitian  menunjukkan  jika RE/TE, ukuran, usia, dan profitabilitas perusahaan memiliki korelasi positif terhadap keputusan  perusahaan  untuk  membayar  dividend.  Sedangkan  risiko  dan  potensi pertumbuhan  perusahaan  berhubungan  negatif  dengan  keputusan  perusahaan  untuk membayar  dividend.  Selain  itu  ditemukan  juga,  valuasi  perusahaan  yang  mengikuti model  tahapan  daur  hidup  memiliki  nilai  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan valuasi perusahaan yang tidak mengikuti model tahapan daur hidup perusahaan. Sedangkan  dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Arko  et  al.  (2014),  mereka meneliti faktor – faktor apa saja yang mempengaruhi keputusan pembagian dividend di  perusahaan  –  perusahaan  di  Sub-Saharan  Afrika.  Dimana  penelitian  ini menggunakan  perusahaan  –  perusahaan  yang  telah  terdaftar  di  JSE  (Bursa  Efek Afrika Selatan),  NSEx (Bursa Saham  Nigeria),  NSE (Bursa Efek  Kenya), dan  GSE (Bursa  Efek  Ghana)  sebagai  sample  untuk  memberikan  gambaran  yang  lebih  luas terhadap variable – variable yang mempengaruhi kebijakan dividend di wilayah Sub- Saharan Africa. Arko et al. menggunakan probit equation untuk menaksir faktor yang memperngaruhi keputusan perusahaan untuk membagikan dividend, dimana jika nilai nya  1  maka  perusahaan  membayar  dividend,  sedangkan  jika  nilainya  0  maka perusahaan  tidak  membayar  dividend.  Selain  itu,  Arko  et  al.  juga  menggunakan model ke dua, yakni menerapkan generalized least square techniques untuk mengukur pembayaran dividend. Hasil penelitian memberikan sejumlah bukti yang menyatakan bahwa  keputusan  perusahaan  dalam  membagikan  dividend  dan  pembayaraannya dipengaruhi oleh tingkat profitabilitas perusahaan, set peluang investasi, pajak, utang, kepemilikan saham dan risiko.
Teka – teki dividend  yang belum terselesaikan juga menarik minat  peneliti di Indonesia.  Dimana  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Murhadi  &  Liliana  (2011) bertujuan untuk mengetahui pengaruh dari tata kelola perusahaan, analyst coverage, tahapan  daur  hidup  perusahaan,  set  kesempatan  investasi,  ukuran  perusahaan,  dan profitabilitas  perusahaan    terhadap  kebijakan  dividend  di  perusahaan  –  perusahaan yang telah go public di Indonesia. Sample yang digunakan pada penelitian ini adalah data  perusahaan  yang  telah  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2005  –  2008. Untuk  mengelola  data,  Murhadi  dan  Liliana  menggunakan  metode  weighted  least square  dan  pendekatan  earned/contributed  capital  mix  dalam  menjelaskan  tahapan daur  hidup  perusahaan,  dengan  variable  pengukurnya  retained  earning/total  equity (RE/TE) dan retained earning/total asset (RE/TA). Hasil menunjukkan bahwa tahapan daur  hidup  yang  diukur  melalui  RE/TE  dan  RE/TA  memiliki  pengaruh  yang  kuat terhadap  keputusan  perusahaan  dalam  dividend,  yaitu  RE/TE  atau  RE/TA  yang rendah  akan  membuat  perusahaan  membuat  kebijakan  dividend  yang  rendah,  dan begitu juga sebaliknya.
Di  tahun  2015,  Yarram  &  Dollery  melakukan  penelitian  dengan  tujuan  untuk mengetahui  pengaruh  tata  kelola  perusahaan  terhadap  kebijakan  dividend  di perusahaan  –  perusahaan  di  Australia.  Dimana  sample  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  413  perusahaan  non-keuangan  yang  termasuk  dalam  All Ordinaries Index (AOI). Metode yang digunakan dalam penelitian ini dibagi kedalam tiga  tahap,  yaitu  pertama  Yarram  dan  Dollery  mengelompokkan  perusahaan  – perusahaan  yang  membayar  dividend  dan  tidak  membayar  dividend,  kemudian memodelkan  variable  dummy  sebagai  fungsi  dari  set  variable  yang  berbeda,  dan menggunakan  panel  logit  model  untuk  menentukan  keputusan  perusahaan  untuk membayar dividend. Lalu pada tahap kedua, Yarram dan Dollery menganalisis faktor apa  saja  yang  menentukan  besarnya  pembayaran  dividend  pada  perusahaan  – perusahaan yang membayar dividend dengan menggunakan Tobit Models. Dan pada tahap terakhir, Yarram dan Dollery mengkaji seluruh perusahaan baik yang membagi dividend  maupun  tidak  membagikan  dividend.  Hasil  menunjukkan  board independence  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap pembayaran  dividend  di  perusahaan  –  perusahaan  di  Australia.  Penelitian  ini  juga menemukan  dukungan  untuk  hipotesis  signalling  dan  teori  tahapan  daur  hidup perusahaan yang berpengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Salah  satu  penjelasan  yang  sangat  luas  mengenai  kebijakan  dividend perusahaan  adalah  tingkat  kedewasaan  atau  tahapan  daur  hidup  suatu  perusahaan. Grullon  et  al.  (dalam  Hauser,  2017)  menyatakan  bahwa  dividend  menyampaikan informasi  mengenai  perubahan  pada  siklus  hidup  perusahaan.  DeAngelo  dan DeAngelo  et  al,  (dalam  Hauser,  2017)  merangkum  tahapan  daur  hidup  perusahaan sebagai  dasar  dari  kebijakan  pembagian  dividend.  Pada  tahapan  daur  hidup perusahaan,  DeAngelo  membagi  menjadi  dua  tahap,  yaitu  pada  tahap  awal  atau pertumbuhan,  dimana  perusahaan  memiliki  proyek  yang  cukup  banyak  sehingga perusahaan memiliki kemampuan yang relatif rendah untuk menghasilkan dana yang cukup secara internal,  maka dari itu perusahaan  menghindari pembayaran dividend.
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
Sedangkan  pada  tahap  dewasa,  perusahaan  membayar  cash  dividend  karena  telah menghasilkan dana internal yang cukup ketika peluang investasi menurun.
H1:  Tahapan  daur  hidup  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  dividend  payout ratio.
Tata kelola perusahaan  merupakan suatu  sistem  dimana perusahaan diarahkan dan  dikendalikan.  Hashim  &  Amrah  (2016)  menyatakan  bahwa  adanya  tata  kelola perusahaan  yang  baik  sangat  penting  untuk  meningkatkan  kompetensi  dari  sektor pasar modal dan menarik investor asing kepada pasar lokal. Pada tahun 2006, Komite Nasional  Kebijakan  Governance  mengeluarkan  pedoman  umum  good  corporate governance Indonesia, dimana didalamnya terdapat 5 asas GCG, yang salah satu nya merupakan akuntabilitas yang memiliki beberapa pedoman pokok pelaksanaan yang berkaitan  dengan  sistem  pengendalian  internal  yang  efektif  dalam  pengelolaan perusahaan.  Beberapa  hal  pedoman  pokok  ini  tentunya  berkaitan  dengan  peran anggota direksi dan dewan komisaris perusahaan. Dimana dewan direksi  yang telah ditunjuk  oleh  pemegang  saham  perusahaan  bertanggung  jawab  atas  tata  kelola perusahaannya  masing-masing.  Selain  itu  dewan  direksi  juga  bertanggung  jawab untuk menetapkan tujuan strategis perusahaan, mengawasi jalannya bisnis perusahaan dan  memberikan  laporan  kepada  para  pemegang  saham  perusahaan  mengenai kepengurusan  mereka  (Cadbury,  1992).  Klein  (dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011) menemukan bahwa keberadaan komisaris independen dapat melakukan pengawasan lebih efektif. Apabila dividend berfungsi untuk memberikan penanda kepada investor mengenai  komitmen  manajemen  pada  penciptaan  nilai  di  masa  mendatang,  maka perusahaan tidak perlu membayar dividend dalam jumlah besar. Hal ini dikarenakan tata  kelola  perusahaan  yang  baik  akan  menjamin  komitmen  manajemen  pada  nilai pemegang  saham.  Han  et  al.  (dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011)  menyatakan  bahwa mekanisme  tata  kelola  perusahaan  yang  baik  akan  secara  efektif  mengawasi manajemen  perusahaan,  sehingga  perusahaan  dapat  mengurangi  fungsi  dividend sebagai penanda dengan membayarkan lebih sedikit dividend kepada para pemegang saham perusahaan.
H2:  Keberadaan  komisaris  independen  berpengaruh  negatif  terhadap  dividend payout ratio.
Risiko  merupakan  tingkat  ketidakpastian  atau  penyimpangan  dari  return  yang diharapkan.  Pruitt  dan  Gitman  (dalam  Arko  et  al.,  2014)  menyatakan  bahwa  risiko merupakan  salah  satu  faktor  penting  terkait  dengan  keputusan  perusahaan  dalam membagikan dividend, dimana mereka menemukan adanya hubungan negatif antara risiko  dengan  dividend.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat volatilitas  tinggi  dalam  penghasilan  mereka  cenderung  tidak  mampu mempertahankan  pembayaran  dividend  yang  tinggi.  Mendukung  pernyataan  Pruitt dan Gitman, Bratton (dalam Arko et al., 2014) menyatakan bahwa perusahaan yang membayar dividend biasanya memiliki risiko penghasilan yang lebih rendah.
H3: Risiko berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio.
Ukuran  perusahaan  merupakan  suatu  skala  dimana  besar  kecilnya  perusahaan dapat dikelompokkan dengan berbagai cara, yang meliputi: log total aktiva, log total penjualan,  dan  kapitalisasi  pasar.  Megginson  (dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011) menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  dividend. Mendukung  pernyataan  ini,  beberapa  penelitian  lainnya  juga  menunjukkan  bahwa semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula  dividend  yang dibayarkan  (Skinner,  Fuller  dan  Goldstein,  Jacob  dan  Ma,  Mitton,  Lewellen,  Allen dan  Michaely,  dan  Gaver  dan  Gaver,  dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011).  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  berukuran  besar  cenderung  memiliki  kemampuan  untuk membayar  dividend  yang  relatif  lebih  besar  dibandingkan  perusahaan  berukuran kecil.
H4: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Menurut I Made Sudana (2011:24), market to book ratio merupakan alat untuk mengukur penilaian pasar keuangan terhadap manajemen dan organisasi perusahaan. Nilai  buku  saham  mencerminkan  nilai  historis  dan  aktiva  perusahaan.  Perusahaan yang  dikelola  dengan  baik  dan  beroperasi  secara  efisien  dapat  memiliki  nilai  pasar yang  lebih  tinggi  daripada  nilai  buku  assetnya.  Dimana  semakin  tinggi  M/B  ratio maka semakin tinggi pula nilai suatu perusahaan. Baker dan Wurgler (dalam Hauser, 2017)  mengembangkan  catering  theory  dan  menggunakan  market  to  book  ratio sebagai  proksi  dari  firm’s  value.  Dimana  Baker  dan  Wurgler  (dalam  Hauser,  2017) memaparkan  fakta  bahwa  perusahaan  yang  tidak  membayar  dividend  cenderung memiliki  M/B  ratio  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang membayar dividend. Berbeda dengan Aivazian et al. (dalam Arko et al., 2014) yang menemukan  bahwa  adanya  hubungan  positif  antara  market  to  book  ratio  kebijakan dividend.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  dengan  set  kesempatan  investasi  yang tinggi  atau  perusahaan  yang  memiliki  niat  untuk  menggunakan  ekuitas  untuk mendanai proyek nya cenderung membayar dividend lebih tinggi. Hal ini dilakukan untuk menarik investor.
H5:  Market-to-Book  ratio  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  dividend payout ratio.
Menurut Kasmir (2012:138), Cash to Asset Ratio merupakan sebuah alat yang digunakan untuk mengukur besaran uang kas perusahaan yang dapat digunakan untuk membayar utang perusahaan. Perhitungan  cash to asset ratio dilakukan dengan cara membandingkan  antara  asset  likuid  perusahaan  atau  kas  dengan  total  asset  yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Arko  et  al  (2014)  menyatakan  bahwa  cash  to  asset  ratio memiliki  hubungan  yang  positif  terhadap  keputusan  perusahaan  untuk  membayar dividend. Pernyataan ini sesuai dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Sartono (2001), dimana Sartono (2001) menyatakan bahwa cash perusahaan merupakan salah satu  rasio  yang  dapat  menggambarkan  likuiditas  perusahaan,  yang  mana pertimbangan  utama  perusahaan  untuk  membagikan  dividend  adalah  likuiditas perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  pembagian  dividend  merupakan  kas  keluar  bagi perusahaan, maka semakin besar kas dan likuiditas perusahaan, maka semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membagikan dividend dalam jumlah besar.
H6: Cash to Asset ratio perusahaan berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio.
Menurut  Irawati  (2006)  leverage  merupakan  sutau  kebijakan  yang  dilakukan oleh  perusahaan  dalam  menginvestasikan  dananya  atau  memperoleh  sumber pendanaan  yang  disertai  dengan  beban  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan. Crutchley  et  al.  (dalam  Arko  et  al.,  2014)  menemukan  bahwa  utang  dan  dividend memiliki  hubungan  yang  negatif.  Abor  dan  Bokpin  (dalam  Arko  et  al.,  2014)  juga menyatakan hal yang sama, dimana semakin tinggi utang perusahaan maka semakin rendah besaran dividend yang dibayarkan oleh perusahaan.
H7: Leverage berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio .

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  termasuk dalam  basic  research,  dimana  penelitian  ini  bertujuan  untuk mengembangkan penelitian yang telah dilakukan sebelumnya. Berdasarkan tipe dari basic research, penelitian ini termasuk dalam causal  research,  yang mana penelitian ini  menguji  pengaruh  variable  independent,  yaitu  life  cycle  theory  dan  komisaris independent  serta  variable  control,  yaitu  risiko,  ukuran  perusahaan,  market  to  book ratio,  cash  to  asset  ratio,  dan  leverage  terhadap  variabel  dependen,  yaitu  dividend payout  ratio  perusahaan  sektor  manufaktur  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dan  Bursa  Malaysia  periode  2014-2018.  Berdasarkan  pendekatannya, penelitian ini bersifat kuantitatif, karena peneliti menggunakan data sekunder. Dalam  penelitian  ini  prosedur  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah  sebagai berikut:
a. Menentukan  data  yang  diperlukan  sesuai  dengan  variabel  penelitian  yang digunakan;
b. Mencari  data  sekunder  yang  dapat  diperoleh  melalui  situs  penyedia  data  (yaitu www.idx.co.id dan http://www.bursamalaysia.com/market/)
c. Mengolah data mentah yang telah diperoleh dari situs penyedia data sesuai dengan kebutuhan penelitian;
Penelitian  ini  menggunakan  metode  pengolahan  data  regresi  linear  berganda  untuk mengukur dividend payout ratio untuk mengetahui secara langsung pengaruh variabel independen dan variabel kontrol terhadap variabel dependen.
Berdasarkan  analisis  penelitian,  maka  variable  yang  digunakan  berjumlah delapan,  dimana  terdapat  2  variable  independent,  yang  terdiri  dari  life  cycle  theory dan  komisaris  independent  serta  5  variable  control,  yang  terdiri  dari  risiko,  ukuran perusahaan, market to book ratio, cash to asset ratio dan leverage perusahaan. Dengan 1 variable dependent, yaitu dividend payout ratio.
DPR =  ∝ + β 1 . RETE i,t + β 2 KI i,t + β 3. RISK i,t + β 4. LOGTA i,t + β 5. MBRATIO i,t + β 6. CATA i,t + β 7. LEV i,t + e
Keterangan: DPR : Dividend Payout Ratio perusahaan i periode t RETEit : life cycle stage pada perusahaan i periode t KIit : jumlah komisaris independen pada perusahaan i periode t RISKit : risiko pada perusahaan i periode t LOGTAit : ukuran pada perusahaan i periode t MBRATIOit   : market to book ratio pada perusahaan i periode t CATAit : cash to asset ratio pada perusahaan i periode t LEVit : debt ratio pada perusahaan i periode t β : koefisien regresi e : error

## HASIL DAN DISKUSI
Persamaan regresi pada tabel 1 menunjukkan dividend payout ratio sebagai variabel dependennya,  sedangkan  RETE  dan  KI  sebagai  variabel  independen.  Serta  RISK, LOGTA, MBRATIO, CATA, LEV sebagai variabel kontrolnya.
Table 1 Hasil Uji Regresi Indonesia Variabel Koefisien t-statistik Probabilitas Hipotesis C -1,677468 -31,54511 0,0000 RETE 0,048656 1,649482 0,1000* Positif KI 0,632541 9,217934 0,0000*** Negatif RISK -0,082988 -0,627214 0,5310 Negatif LOGTA 0,134591 25,60629 0,0000*** Positif MBRATIO 0,016781 9,095146 0,0000*** Positif CATA -0,003511 -0,041133 0,9672 Positif LEV -0,144857 -3,331268 0,0010*** Negatif
DPR = -1,677468 + 0,048656.RETE + 0,632541.KI – 0,082988.RISK + 0,134591.LOGTA + 0,016781.MBRATIO – 0,003511.CATA – 0,144857.LEV
Persamaan diatas memiliki nilai konstanta sebesar -1,677468. Dimana hal ini berarti jika variabel  independent  dan variabel  kontrol pada masing  – masing model regresi bernilai 0 maka nilai dividend payout ratio akan turun sebesar 1,677468.
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.

## Table 2 Hasil Uji Regresi Malaysia
Variabel Koefisien  t-statistik  Probabilitas  Hipotesis C -0,252422  -2,513374 0,0122 RETE 0,264527 7,459712 0,0000*** Positif KI 0,183735 8,935166 0,0000*** Negatif RISK -0,926635  -5,040877 0,0000*** Negatif LOGTA 0,024275 3,175094 0,0016*** Positif MBRATIO  0,095472 16,42734 0,0000*** Positif CATA 0,517332 5,674474 0,0000*** Positif LEV -0,264009  -9,651555 0,0000*** Negatif
DPR = -0,252422 + 0,264527.RETE + 0,183735.KI – 0,926635.RISK + 0,024275.LOGTA + 0,095472.MBRATIO – 0,517332.CATA – 0,264009.LEV
Persamaan ini memiliki nilai konstanta sebesar -0,252422. Dimana hal ini berarti jika variabel  independent  dan  variabel  kontrol  pada  masing  –  masing  model  regresi bernilai 0 maka nilai dividend payout ratio akan turun sebesar 0,252422.
Pada  tabel  1  dapat  dilihat  bahwa  variabel  independent  yang  pertama,  yaitu  tahapan daur  hidup  perusahaan  yang  diukur  dengan  retained  earnings/total  equity  (RETE) memiliki  koefisien  sebesar  0,048656  dan  memiliki  tingkat  signifikansi  sebesar 0,1000,  kemudian  dilihat  pada  tabel  2  RETE  memiliki  koefisien  sebesar  0,264527 dengan  tingkat  signifikansi  0,0000.  Dimana  hal  ini  berarti  variabel  RETE berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  variabel  dividend  payout  ratio  badan  usaha sektor manufaktur  yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia periode 2014-2018. Adanya pengaruh positif signifikan ini didukung oleh penelitian lainnya  yang  telah  dilakukan  oleh  Megginson,  Fama  dan  French,  Grullon  et  al., Deangelo et al. (dalam Murhadi & Liliana, 2011) dan Murhadi &Liliana (2011) yang menyatakan  bahwa  tahapan  daur  hidup  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan pada  dividend  payout  ratio  perusahaan.  Dimana  Megginson  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  berada  dalam  industri  yang  mature  cenderung  untuk  membayar lebih banyak dividend daripada perusahaan yang masih muda dan sedang mengalami pertumbuhan.  Mendukung  pernyataan  ini,  Murhadi  &  Liliana  (2011)  yang menggunakan pendekatan earned/contributed capital mix dalam menjelaskan tahapan daur hidup, menyebutkan bahwa perusahaan yang memiliki RETE atau RETA yang tinggi  cenderung  untuk  membayar  dividend.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang sedang  berada  pada  tahapan  growth  memiliki  peluang  bisnis  yang  tinggi  sehingga cenderung mempertahankan labanya. Kemudian laba ini akan terakumulasi, sehingga pada  saat  perusahaan  mencapai  tahap  mature,  ketika  kesempatan  bisnis  tidak  lagi banyak  dan  laba  ditahan  perusahaan  banyak,  maka  perusahaan  akan  melakukan pembayaran dividend.
Pada tabel  1 dan 2 dapat  dilihat hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel independent yang kedua, yaitu KI atau rasio yang menggambarkan jumlah komisaris independent  terhadap  total  jumlah  komisaris  di  perusahaan  secara  berturut  –  turut memiliki  koefisien  sebesar  0,632541  dengan  tingkat  signifikansi  0,0000,  serta  hasil rasio  KI  dari  badan  usaha  Malaysia  memiliki  koefisien  0,183735  dengan  tingkat signifikansi 0,0000. Dimana hal ini berarti variabel KI berpengaruh positif signifikan terhadap  variabel  dividend  payout  ratio  badan  usaha  sektor  manufaktur  yang  telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia periode 2014-2018.      Adanya pengaruh  positif  signifikan  ini  dapat  dijelaskan  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan  oleh  Al  Shabibi  &  Ramesh  (2011)  dimana  Al  Shabibi  &  Ramesh menyatakan  bahwa  komisaris  independent  merepresentasikan  pemilik  saham  secara efektif dan menjamin hak – hak mereka di dalam perusahaan, terutama pemilik saham minoritas.  Al  Shabibi  dan  Ramesh  juga  mengungkapkan  bahwa  keberadaan  dewan komisaris  independent  dapat  mengurangi  kemungkinan  terjadinya  kecurangan pelaporan  keuangan  dan  dapat  mengawasi  tindakan  manajemen  agar  kinerja perusahaan menjadi  lebih efisien. Seiring dengan meningkatnya kinerja  perusahaan, laba perusahaan juga akan meningkat sehingga dividend yang dibagikan perusahaan juga  semakin  banyak.  Akibatnya,  semakin  banyak  anggota  eksternal  dalam  dewan komisaris, maka semakin banyak dividend yang didistribusikan oleh perusahaan. Pada  tabel  1  dapat  dilihat  bahwa  pengaruh  variabel  risiko  terhadap  dividend payot ratio memiliki koefisien sebesar -0,082988 dengan tingkat signifikansi 0,5310. Dimana  hal  ini  berarti  risiko  memiliki  pengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia.  Hubungan  negatif  tidak signifikan  ini  dapat  dijelaskan  sesuai  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh Yarram  &  Dollery  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  risiko  pada  siklus  hidup perusahaan  hanya  penting  untuk  keputusan  perusahaan  untuk  membayar  dividend atau tidak, dan tidak berpengaruh pada besaran dividend yang dibayarkan perusahaan. Sedangkan  pada  tabel  2,  hasil  uji  regresi  sample  Malaysia  menunjukkan  bahwa variabel  risiko  memiliki  koefisien  sebesar  -0,926635  dengan  tingkat  signifikansi sebesar 0,0000. Dimana hal ini berarti variabel risiko berpengaruh negatif signifikan terhadap variabel dividend payout ratio perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Malaysia  periode  2014-2018.    Hubungan  negatif  signifikan  ini  dapat dijelaskan  sesuai  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Hauser  (2017)  dan Arko  et  al.  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  risiko  yang  tinggi tidak  memiliki  pendapatan  yang  stabil  unutuk  mendukung  pembayaran  dividend  di masa mendatang.
Pada  tabel  1  dapat  dilihat  bahwa  variabel  LOGTA  yang  digunakan  untuk mengukur  ukuran  badan  usaha  menunjukkan  koefisien  sebesar  0,134591  dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0,0000.  Pada  tabel  2  juga  dapat  dillihat  bahwa  hasil variabel LOGTA pada sample Malaysia memiliki koefisien sebesar 0,024275 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,0016. Dimana hasil dari sample Indonesia dan Malaysia menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  signifikan  antara  ukuran  perusahaan dengan dividend payout ratio badan usaha sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
Efek  Indonesia  dan  Bursa  Malaysia  periode  2014-2018.  Hasil  penelitian  ini  dapat dijelaskan oleh penelitian yang telah dilakukan oleh Megginson, Skinner, Fuller dan Goldstein, Jacob dan Ma, Mitton, Lellen, Allen dan Michaely, serta Gaver dan Gaver (dalam  Murhadi  &  Liliana,  2011)  dimana  perusahaan  yang  berukuran  besar cenderung  memiliki  kemampuan  untuk  membayar  dividend  yang  relatif  lebih  besar dibandingkan  perusahaan  berukuran  kecil.  Maka  dari  itu,  semakin  besar  ukuran perusahaan maka semakin tinggi pula dividend yang dibayarkan.
Pada  tabel  1  dapat  dilihat  bahwa  hasil  uji  sample  Indonesia  menunjukkan variabel  MBRATIO  yang  merupakan  alat  untuk  mengukur  penilaian  pasar  uang terhadap manajemen dan organisasi perusahaan memiliki koefisien sebesar 0,016781 dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,0000.  Sejalan  dengan  hasil  uji  sample Indonesia,  hasil  uji  sample  Malaysia  yang  telah  tercantum  pada  tabel  2  juga menunjukkan koefisien sebesar 0,095472 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,0000. Dimana  hal  ini  berarti  hasil  penelitian  baik  pada  sample  Indonesia  maupun  sample Malaysia  menunjukkan  bahwa  variabel  MBRATIO  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  dividend  payout  ratio  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  dapat  dijelaskan melalui penelitian yang telah dilakukan oleh Aivazian et al. (dalam Arko et al, 2014), dimana  Aivazian  et  al  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  set  kesempatan investasi yang tinggi atau perusahaan yang berniat untuk menggunakan ekuitas untuk membiayai  proyek  perusahaan  cenderung  membayar  dividend  lebih  tinggi,  hal  ini dilakukan untuk menarik investor. Sehingga dapat dikatakan jika variabel MBRATIO berpengaruh positif signifikan terhadap dividend payout ratio badan usaha. Pada tabel 1 dapat dilihat bahwa variabel CATA atau rasio yang menunjukkan besaran uang kas yang dimiliki perusahaan pada sample Indonesia memiliki koefisien sebesar -0,003511 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,9672. Dimana hal ini berarti variabel  cash  to  total  asset  ratio  tidak  berpengaruh  terhadap  besar  dividend  yang dibayarkan  oleh  badan  usaha  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2014-2018.  Hasil  penelitian  ini  dapat  dijelaskan  dengan  Pecking Order Theory yang telah diperkenalkan Myers pada tahun 1984, yang salah satu teori nya  menjelaskan  mengenai  sticky  dividend,  dimana  perusahaan  tidak  menyukai kenaikan dividend payout ratio, kecuali perusahaan yakin akan terdapat peningkatan arus kas secara berkelanjutan, sehingga dapat  menigkatkan pembayaran  dividend di masa  mendatang.  Sejalan  dengan  teori  ini,  Megginson  (1997)  juga  menyatakan bahwa kebijakan dividend yang bersifat “sticky”, manajer berusaha mempertahankan dividend  per  lembar  saham  yang  dibayarkan  tetap  stabil.  Manajer  tidak  akan mengambil  risiko  menaikkan  atau  menurunkan  dividend  sebagai  respon  terhadap kenaikan atau penurunan profit dan kas perusahaan yang bersifat sementara. Sehingga tidak ada pengaruh antara kas perusahaan dengan dividend payout ratio perusahaan. Sedangkan  pada  tabel  2  dapat  dilihat  bahwa  variabel  CATA  memiliki  koefisien sebesar  0,517332  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,0000.  Dimana  hal  ini menunjukkan  cash  to  asset  ratio  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  dividend payout ratio badan usahan sektor manufaktur yang telah terdaftar di Bursa Malaysia
periode 2014-2018. Hasil penelitian ini dapat dijelaskan melalui penelitian yang telah dilakukan  oleh  Sartono  (2001).  Dimana  Sartono  (2001)  menyebutkan  bahwa  cash perusahaan  merupakan  salah  satu  rasio  yang  dapat  menggambarkan  likuiditas perusahaan,  yang  mana  pertimbangan  utama  dalam  membagikan  dividend  adalah likuiditas perusahaan. Hal ini dikarenakan pembagian dividend merupakan kas keluar bagi  perusahaan,  maka  semakin  besar  posisi  kas  dan  likuiditas  perusahaan  secara keseluruhan  akan  semakin  besar  pula  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar dividend  dengan  jumlah  yang  besar.  Mendukung  pernyataan  ini,  Suharli  (2007) mengungkapkan bahwa hanya perusahaan yang memiliki tingkat likuiditas yang baik yang  akan  membagikan  labanya  kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk dividend.
Pada tabel 1 dapat dilihat bahwa variabel leverage, yang menggambarkan utang perusahaan memiliki koefisien sebesar -0,144857 dengan tingkat signifikansi 0,0010 pada  sample  Indonesia.  Serta  pada  pada  tabel  2  juga  dapat  dilihat  bahwa  variabel leverage  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -0,264009  dengan  tingkat  signifikansi sebesar 0,0000. Dimana kedua hasil uji sample baik pada Indonesia maupun Malaysia menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio  badan  usaha  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan Bursa Malaysia pada periode 2014-2018. Hasil penelitian ini dapat dijelaskan melalu penelitian yang telah dilakukan oleh Miswandi et al. (2014) yang menyatakan bahwa semakin besar utang  yang dipakai untuk mendanai proyek perusahaan maka semain tinggi  tingkat  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan.  Selain  itu  adanya  peningkatan utang  juga  dapat  mempengaruhi  tingkat  laba  bersih  yang  tersedia,  yang  artinya semakin  tinggi  kewajiban  perusahaan  maka  semakin  menurun  kemampuan perusahaan untuk membayar dividend dalam jumlah besar.
Koefisien determinasi yang digunakan pada penelitian ini adalah adjusted-R2. Untuk sample Indonesia, didapatkan adjusted-R2 sebesar 0,666347 terhadap variabel dependen  yaitu  dividend  payout  ratio.  Nilai  sebesar  0,666347  tersebut  adalah  bukti bahwa  perubahan  yang  ditunjukkan  oleh  dividend  payout  ratio  dapat  dijelaskan dengan baik oleh RETE, KI, RISK, LOGTA, MBRATIO, CATA dan LEV sebanyak 66,63%. Sedangkan sisanya, yaitu 0,333653 atau 33,37% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak terlibat dalam penelitian ini.
Sedangkan  untuk  sample  Malaysia,  didapatkan  adjusted-R2  sebesar  0,603754 terhadap  variabel  dependen  yaitu  dividend  payout  ratio.  Nilai  sebesar  0,603754 tersebut adalah bukti bahwa perubahan yang ditunjukkan oleh dividend payout ratio dapat  dijelaskan  dengan  baik  oleh  RETE,  KI,  RISK,  LOGTA,  MBRATIO,  CATA dan  LEV  sebanyak  60,38%.  Sedangkan  sisanya,  yaitu  0,396246  atau  39,62% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak terlibat dalam penelitian ini.

## KONKLUSI
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  dan  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan Eviews10, didapatkan hasil bahwa variabel independent, yaitu retained earnings/total equity  dan  komisaris  independent    secara  bersama  –  sama  memiliki  pengaruh  yang
Journal of Entrepreneurship & Business, Vol.1, No.1.
signifikan terhadap variabel dependen, yaitu dividend payout ratio pada badan usaha sektor manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia pada periode 2014-2018. Sedangkan variabel kontrol, yaitu log total asset, market to book ratio, dan leverage juga memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio badan usaha sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014- 2018.  Namun  2  variabel  kontrol  lainnya,  yaitu  risiko  dan  cash  to  total  asset  tidak menujukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  pada  dividend  payout  ratio  badan usaha sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014-2018. Berbeda  dengan  sample  Bursa  Efek  Indonesia,  sample  pada  Bursa  Malaysia menunjukkan bahwa seluruh variabel kontrol yang terdiri dari risiko, log total asset, market  to  book  ratio,  cash  to  total  asset,  serta  leverage  secara  bersama  –  sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap dividend payout ratio badan usaha sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Malaysia periode 2014-2018.
Nilai  koefisien  determinasi  (R2)  pada  penelitian  ini  adalah  0,666347  untuk sample  Indonesia.  Nilai  ini  menyatakan  bahwa  pada  persamaan  regresi  yang  telah dilakukan pada penelitian ini, variabel  dependen  yang berupa dividend payout  ratio dapat  dijelaskan  dengan  baik  oleh  retained  earnings/total  equity,  komisaris independent,  risiko,  log  total  asset,  market  to  book  ratio,  cash  to  total  asset,  dan leverage  sebesar  66,63%.  Sedangkan  sisanya,  yaitu  sebesar  33,37%  dijelaskan  oleh variabel lainnya yang tidak dimuat dalam penelitian ini.
Untuk  sample  Malaysia,  nilai  koefisien  determinasi  (R2)  adalah  0,603754. Dimana  nilai  ini  menyatakan  bahwa  pada  persamaan  regresi  yang  telah  dilakukan pada  penelitian  ini,  variabel  dependen  yang  berupa  dividend  payout  ratio  dapat dijelaskan  dengan  baik  oleh  retained  earnings/total  equity,  komisaris  independent, risiko, log total asset, market to book ratio, cash to total asset, dan leverage sebesar 60,38%.  Sedangkan  sisanya,  yaitu  sebesar  39,62%  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya yang tidak dimuat dalam penelitian ini.
Penelitian  ini  dapat  menjadi  referensi  dan  bahan  pertimbangan  bagi  investor untuk  mempertimbangkan  faktor  yang  berkaitan  dengan  dividend  payout  ratio perusahaan  seperti  siklus  hidup  perusahaan,  keberadaan  komisaris  independent, risiko, ukuran perusahaan, mbratio, cash perusahaan, dan utang perusahaan sebelum investor  menentukan  pilihannya  untuk  investasi.  Investor  yang  menginginkan dividend  yang  tinggi  dapat  menginvestasikan  pada  perusahaan  yang  mature, komisaris independent berjumlah banyak, berisiko rendah, ukuran perusahaan besar, serta utang perusahaan kecil.
Bagi  perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia dan Bursa Malaysia, penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan untuk membuat kebijakan  pembagian  dividend  perusahaan.  Dimana  perusahaan  harus mempertimbangkan  berbagai  faktor,  seperti:  siklus  hidup  perusahaan,  ukuran perusahaan,  cash  perusahaan,  risiko  perusahaan,  serta  utang  perusahaan  sehingga perusahaan  dapat  menerapkan  kebijakan  pembayaran  dividend  yang  optimal  seusia dengan strategi yang telah ditetapkan perusahaan.
Penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  referensi  bagi  penelitian  selanjutnya. Penelitian ini memiliki keterbatasan, diantaranya: periode penelitian yang digunakan serta  penelitian  ini  hanya  berfokus  pada  perusahaan  sektor  manufaktur  yang  ada  di Indonesia  dan  Malaysia.  Untuk  penelitian  selanjutnya,  diharapkan  dapat  menambah periode penelitian, sektor perusahaan dan objek negara lainnya .

## REFERENCES
Aivazian,  V.,  Booth,  L.,  &  Cleary,  S.  (2003).  Do  emerging  market  firms  follow different  dividend  policies  from  US  firms?. Journal  of  Financial research , 26(3), 371-387.
Al Shabibi & Ramesh. 2011. “An Empirical Study on the Determinants of Dividend Policy in the UK .” International Research Journal of Finance and Economics, 80, 105-120
C. Arko, A., Abor, J., KD Adjasi, C., & Amidu, M. (2014). What influence dividend decisions of firms in Sub- Saharan  African?. Journal  of  Accounting  in Emerging Economies , 4(1), 57-78.
Gunawan,  K.  E.,  Murhadi,  W.  R.,  &  Herlambang,  A.  (2019).  The  effect  of  good corporate  governance  on  dividend  policy. Proceedings. International Symposium on Management XVI.
Hashim, H. A., & Amrah, M. (2016). Corporate governance mechanisms and cost of debt: Evidence of family and non-family firms in Oman. Managerial Auditing Journal , 31(3), 314-336.
Hauser,  R.,  &  Thornton  Jr,  J.  H.  (2017).  Dividend  policy  and  corporate valuation. Managerial Finance , 43(6), 663-678. Irawati, Susan. 2006. Manajemen Keuangan . Bandung: Pustaka.
Murhadi, W. R., & Liliana, I. W. (2011). Studi pengaruh good corporate governance, analyst  coverage,  dan  tahapan  daur  hidup  terhadap  kebijakan deviden. Manajemen & Bisnis , 10(1), 111-126.
Sartono,  A.  2010. Manajemen  Keuangan ”Teori  dan  Aplikasi”.  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE
Suharli,  M,  2007,  “Pengaruh  Profitability  dan  Investment  Opportunity  Set  terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  sebagai  Variabel  Penguat  (Studi pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2002-2004)”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 9(1), 9-17
Yarram,  S.  R.,  &  Dollery,  B.  (2015).  Corporate  governance  and  financial  policies: influence  of  board  characteristics  on  the  dividend  policy  of  Australian firms. Managerial Finance , 41(3), 267-285.