## Profitabilitas, NWC, dan Cash Flow Terhadap Cash Holding dengan Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Moderasi pada Asia Tenggara
Salma Azia 1 , Eduard Ary Binsar Naibaho 2
Program Studi Akuntansi, FEB, Universitas Pelita Harapan, Jakarta, Indonesia 1,2
Abstract.  This  study  aims  to  determine  and  test  based  on  empirical  evidence  regarding  the  effect  of  profitability,  net working capital, cash flow with firm size as a moderating variable on cash holding in Southeast Asia such as Indonesia, Malaysia, Philippines and Thailand. Cash holding is measured using the amount of cash and cash equivalents to the total assets owned by the company. This study uses secondary data sources recorded in S&P Capital IQ 690 observations with purposive sampling technique in selecting samples from all industrial companies for Indonesia, Malaysia, Philippines and Thailand for the period 2015 – 2019. The results show that profitability has a negative effect on cash holding. Also, net  working  capital  and  cash  flow  have  a  positive  effect  on  cash  holding.  This  study  also  shows  that  firm  size  as  a moderating variable weakens the effect of positive profitability on cash holding. While firm size as a moderating variable strengthens the negative effect of net working capital on cash holding and firm size as a moderating variable strengthens the effect of positive cash flow on cash holding.

## Keywords. cash holding;profitability;net working capital;cash flow;firm size
Abstrak . Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menguji  berdasarkan  bukti  empiris  mengenai  pengaruh profitabilitas, net working capital , cash flow dengan ukuran perusahaan sebagai moderasi terhadap cash holding pada Asia Tenggara  terdiri  dari  Indonesia,  Malaysia,  Filipina dan Thailand. Cash holding diukur  menggunakan  jumlah cash dan cash  equivalent terhadap  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Penelitian  menggunakan  sumber  data  sekunder  yang terdaftar  di  S&P  Capital  IQ  690  observasi  dengan  teknik purposive  sampling dalam  pemilihan  sampel  dari  seluruh perusahaan  industri  untuk  negara  Indonesia,  Malaysia,  Filipina  dan  Thailand  periode  2015  –  2019.  Hasil  penelitian menunjukan bahwa profitabilitas berpengaruh secara negatif terhadap cash holding . Serta, net working capital dan cash flow berpengaruh secara positif terhadap cash holding . Penelitian ini juga menunjukan bahwa ukuran perusahaan sebagai variabel  moderasi  memperlemah  pengaruh positif    profitabilitas  terhadap cash  holding .  Sedangkan ukuran  perusahaan sebagai variabel moderasi memperkuat pengaruh negatif net working capital terhadap cash holding dan ukuran perusahaan sebagai variabel moderasi memperkuat pengaruh positif cash flow terhadap cash holding .
Kata kunci . cash holding ;profitabilitas; net working capital ; cash flow ;ukuran perusahaan
Corresponding author. Email: aziasalma98@gmail.com 1 , eduard.naibaho@uph.edu 2 , How to cite this article. Azia, Salma & Naibaho, E. A. (2022), Profitabilitas, NWC, dan Cash Flow Terhadap Cash Holding dengan Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Moderasi pada Asia Tenggara. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, 10(3), 555-570. History of article. Received: Oktober 2022, Revision: November 2022, Published: Desember 2022 Online ISSN: 2541-061X Print ISSN: 2338-1507  DOI: Copyright©2022. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Kas dan setara kas merupakan komponen  aset  lancar  yang  paling  likuid. Terdapat  dua  manfaat  utama  dari  perusahaan yang memegang aset likuid. Pertama, perusahaan dapat menghemat biaya transaksi untuk mengumpulkan dana dan perusahaan tidak harus melikuidasi  aset  untuk  melakukan  pembayaran jatuh tempo. Kedua, perusahaan dapat menggunakan  aset  likuid  untuk  membiayai kegiatan dan investasi apabila sumber pendanaan lain tidak tersedia atau terlalu mahal (Tim et al., 1999).  Pada  realitanya  perusahaan  berinvestasi pada aset likuid dengan memelihara cash holding- nya  (Guizani,  2017).  Terdapat  beberapa  motif dalam  perusahan  memegang  aset  likuid  (dalam hal  ini  uang  tunai)  oleh  perusahaan  adalah  (i) motif  transaksi,  kebutuhan  uang  tunai  untuk transaksi (ii) motif berjaga-jaga, yaitu keinginan akan  keamanan  untuk  masa  depan  terhadap jumlah  ketersediaan  kas  tertentu  dan  (iii)  motif spekulatif,  yang  berkaitan  dengan  kesempatan investasi (Schumpeter & Keynes, 1936)
Terdapat  beberapa  literatur  keuangan yang memuat tiga model teoritis yang menjelaskan  keputusan  ketersediaan  kas  oleh perusahaan  yaitu Trade-off  Theory , Pecking Order Theory , dan Free Cash Flow (Maya Sari & Ardian,  2019).  Teori Trade-Off pertama  kali diperkenalkan  oleh  Myres  (1977)  menyatakan bahwa perusahaan menetapkan tingkat cadangan kas  yang  optimal  dengan menimbang biaya  dari memegang  kas  ( marginal  value  of  cost )  dan keuntungan dari memegang kas ( marginal value of  benefit ).  Teori Pecking  Order diperkenalkan oleh Myers dan Majluf (1984) yang  menjelaskan urutan pendanaan dalam perusahaan. Perusahaan akan  melakukan  sumber  pendanaan  melalui sumber  internal,  manajemen  perusahaan  akan menggunakan  dana  internal  untuk  pembiayaan dan  bahkan  mengesampingkan  dana  eksternal kecuali  untuk  kebutuhan  dana  yang  tidak  dapat dihindari. Pendanaan internal perusahaan berdasarkan retained  earnings dan  aset  likuid perusahaan  (Ridha  et  al.,  2019).  Dalam  teori  ini menjelaskan bahwa tidak ada optimal level dalam cash holding.
Telah terdapat beberapa penelitian mengenai  faktor  yang  mempengaruhi cash
holding perusahaan  yang  sebelumnya  mengenai apa yang memotivasi perusahaan dalam menentukan tingkat ketersedian dari kepemilikan kasnya.  Di  mana  perusahaan  harus  dapat menemukan  keseimbangan  yang  tepat  antara memegang terlalu banyak atau lebih sedikit cash holding berdasarkan  berbagai  faktor.  Hasil penelitian  oleh  Guizani  (2017),  Maya  Sari  & Ardian (2019) mengungkapkan bahwa profitabilitas  perusahaan  berpengaruh  signifikan positif  terhadap cash  holding Namun,  terdapat penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ridha  (2019) menunjukan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh signifikan negatif terhadap cash holding .
Hasil penelitian selanjutnya menunjukan bahwa net working capital berpengaruh signifikan  negatif  terhadap cash  holding (Diaw, 2021;  Guizani,  2017).  Sementara  terdapat penelitian  yang  menunjukan  bahwa net  working capital tidak berpengaruh terhadap cash holding (Liadi  &  Suryanawa,  2018).  Hasil  penelitian selanjutnya  menunjukan  bahwa cash  flow berpengaruh  signifikan  positif  terhadap cash holding (Diaw,  2021;  Guizani,  2017;  Liadi  & Suryanawa,  2018;  Maya  Sari  &  Ardian,  2019). Sedangkan  Suherman  (2017)  dan  Zulyani  dan Hardiyanto (2019) mmengungkapkan bahwa cash flow tidak  berpengaruh  signfikan  terhadap cash holding
Ukuran perusahaan dapat menjadi moderasi  antara  hubungan  profitabilitas, net working  capital dan cash  flow terhadap cash holding .  Ukuran  perusahaan  menjadi  salah  satu proksi  yang  umum  digunakan  untuk  melihat adanya kendala keuangan perusahaan.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Diaw (2021)  menunjukan  bahwa  perusahaan  besar  di negara  berkembang  akan  cenderung  akan mengurangi  ketersediaan  kasnya  dalam  porsi yang  lebih  besar  dibandingkan  perushaan  kecil. Hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  dengan skala kecil cenderung memiliki biaya yang besar saat  ingin  melakukan  investasi  dibandingkan perusahaan  besar  karena  kesulitan  pendanaan yang  dimilikinya  (Maheshwari  &  Rao,  2017). Penelitian ini didukung oleh Ridha, Wahyuni dan Sari  (2019)  mengungkapkan  bahwa  ukuran perusahaan  yang  dugunakan  sebagai  variabel moderasi dapat memperkuat pengaruh positif dari profitabilitas  terhadap cash  holding .  Sejalan
dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Diaw (2021)  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel interaksi memperkuat pengaruh cash flow , capex , net  working  capital , intangible  asset , year  sales growth dan R&D terhadap cash holding .
Meskipun  telah  banyak  penelitian  yang sebelumnya  untuk  mengetahui  faktor cash holding perusahaan  tetapi  masih  terdapat perbedaan dalam hasil penelitian. Pada penelitian ini  peneliti  menggunakan  ukuran  perusahaan sebagai  variabel  moderasi  serta leverage dan capital expenditure sebagai variabel kontrol dan perbedaan  pada  penelitian  yakni  periode  2015- 2019.  Berdasarkan  uraian  dan  penjelasan  diatas maka
penelitian ini berjudul “PROFITABILITAS, NET WORKING CAPITAL,  DAN  CASH  FLOW  TERHADAP CASH  HOLDING  DENGAN  UKURAN PERUSAHAAN SEBAGAI VARIABEL MODERASI PADA INDONESIA, MALAYSIA,  FILIPINA  DAN  THAILAND
PERIODE 2015 - 2019 ”

## Kerangka Pemikiran
Melalui  penelitian  ini,  peneliti  ingin mengetahui  pengaruh  profitabilitas, net  working capital , cash  flow dengan  ukuran  perusahaan ( firm  size )  sebagai  variabel  moderasi  terhadap cash holding dan leverage dan capital expenditure ( capex )  sebagai  variabel  kontrol. Adapun kerangka penelitian yang terbentuk dari penelitian ini sebagai berikut:
Gambar 2. 1 Kerangka Pemikiran
Sumber: Olahan data SPSS, 2021

## Pengembangan hipotesis
Berdasarkan  teori pecking  order ,  kas dimiliki  oleh  perusahaan  dapat  dilihat  sebagai hasil  dari  pendanaan  dan  keputusan  investasi.
Perusahan  yang  memiliki  tingkat  profitabilitas yang tinggi mampu untuk melakukan pembayaran  dividen,  kewajiban  hutang  dan menyimpan  uang.  Namun,  perusahaan  dengan tingkat profitabilitas yang rendah akan memegang  uang  lebih  sedikit  dan  menerbitkan utang untuk melakukan pembiayaan perusahaan. Perusahaan ini cenderung untuk tidak menerbitkan  ekuitas  karena  tingginya  biaya terkait  penerbitannya (Al-Najjar, 2013;  Ridha et al., 2019). Hal ini menunjukan bahwa peningkatan  dari  profitabilitas  perusahaan  dapat menunjukan  peningkatan  pada  laba  bersih perusahaan  yang  menjadi  indikasi  bahwa  dana internal perusahaan terpenuhi.
Pada penelitian Bagh et al (2021), Maya &  Ardian  (2019)  dan  Simanjuntak  &  Wahyudi (2017)  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh positif profitabilitas terhadap cash holding yang menyatakan  bahwa  semakin  besar  profitabilitas perusahaan  maka  akan  semakin  besar cash holding
perusahaan yang dapat
mengidentifikasikan  bahwa  perusahaan  tersebut dapat  membayar  dividen,  menghindari  resiko dalam pembayaran utang dan memiliki ketersediaan  kas  yang  cukup.  Namun  hal  ini bertentangan  dalam  penelitian  yang  dilakukan oleh  Ridha  et  al  (2019)  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  negatif  profitabilitas  terhadap cash holding .
H1  :  Profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap Cash Holding
Berdasarkan  Teori Trade  -  Off tingkat optimal dalam kas yang dimiliki oleh perusahaan dapat  ditentukan  oleh trade-off antara biaya  dan manfaat  dari  memegang  uang  tunai.  Saat perusahaan ingin memaksimalkan kekayaan para shareholders biaya utama yang akan dialami oleh perusahaan  adalah opportunity  cost dari  modal yang  diinvestasikan  ke  dalam  aset  likuid (Maheshwari & Rao, 2017). Hal ini menunjukan efisiensi  yang  optimal  dari net  working  capital dapat meningkatkan ketersediaan kas perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Guizani (2017) menyatakan bahwa berdasarkan trade-off theory terdapat hubungan yang terbalik antara net working capital dengan cash holding perusahaan. Perusahaan yang memiliki aset yang lebih likuid
dan  dapat  dengan  mudah  ditukar  menjadi  uang tunai  menyebabkan  perusahaan  menahan  uang tunai  yang  lebih  sedikit  karena  kebutuhan  dari likuiditas  perusahaan  akan  dipenuhi  oleh net working capital .
Hal  ini  didukung  berdasarkan  hasil  penelitian oleh  Guizani  (2017),  Maheshwari  dan  Rao (2017),  dan  Diaw  (2021)  yang  mengungkapkan bahwa net  working  capital berpengaruh  secara negatif signifikan terhadap cash holding dimana perusahaan  yang  memegang  aset  likuid  selain uang  tunai  cenderung  memegang  lebih  sedikit uang  tunai.    Namun,  penelitian  yang  dilakukan oleh  Simanjuntak  dan  Wahyudi  (2017),  Zulyani dan  Hardiyanto  (2019)  dan  Suherman  (2017) mengungkapkan  bahwa net  working  capital berpengaruh secara positif terhadap cash holding dimana semakin tinggi modal kerja mengarah ke ketersediaan  saldo  kas  yang  tinggi.  Sedangkan Liadi  dan  Suryanawa  (2018)  mengungkapkan bahwa net  working  capital tidak  berpengaruh signifikan  terhadap cash  holding . H2:  Net working  capital  berpengaruh  terhadap  Cash Holding
Berdasarkan teori pecking order , perusahaan cenderung akan menggunakan sumber  pendanaan  internal  terlebih  dahulu dibandingkan pendanaan eksternal untuk pembiayaan  kegiatan  operasionalnya  (Diaw, 2021; Liadi & Suryanawa, 2018). Arus kas yang positif akan mencerminkan bahwa arus kas yang masuk ke perusahaan lebih banyak dibandingkan arus  kas  yang  keluar  dari  perusahaan  dan sebaliknya  apabila  arus  kas  yang  negatif menggambarkan  bahwa  adanya  arus  kas  keluar dari perusahaan yang lebih banyak dibandingkan arus  kas  yang  masuk  ke  perusahaan  (Liadi  & Suryanawa, 2018).
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Diaw, 2021) yang menyatakan bahwa perusahaan dapat menghasilkan kas melalui surplus dari kegiatannya yang akan digunakan untuk investasi, dimana perusahaan akan menghasilkan perputaran kas dari arus kas yang berkelanjutkan ( sustained  cash  flows ).  Hal  ini  didukung  oleh penelitian    Maya  Sari  dan  Ardian  (2019),  Diaw (2021)  yang  mengungkapkan  bahwa cash  flow berpengaruh  positif  signifikan  serta  penelitian yang dilakukan Liadi dan Suryanawa (2018) dan
yang mengungkapkan bahwa cash flow berpengaruh  terhadap cash  holding .  Namun,  hal ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Zulyani  dan  Hardiyanto  (2019)  dan Suhreman  (2017)  yang  mengungkapkan  bahwa cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan terhadap cash holding .
H3  :  Cash  flow  berpengaruh  terhadap  cash holding.
Pada penelitian Ridha, Wahyuni dan Sari (2019) menyatakan bahwa perusahaan skala kecil ( small  firm )  memiliki  kemungkinan  untuk memiliki  ketersediaan  kas  ( cash  holding )  yang tinggi  karena  tingginya  pembiayaan  eksternal yang  dimiliki  daripada  perusahaan  skala  besar. Namun, hal ini bertentangan dengan teori pecking order yang melihat bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka ketersediaan kas ( cash holding ) yang dimiliki oleh perusahaan akan lebih banyak. Besar kecilnya skala ukuran perusahaan membuat perusahaan  akan  mendiversifikasi  likuiditas  aset yang  dimiliki  oleh  perusahaan  untuk  mencapai kestabilan  kas  yang  dimilikinya.  Kestabilan  kas yang dimiliki oleh perusahaan akan menghindari perusahaan  dari  terjadinya  kesulitan  keuangan ( financial  distress ),  yang  mana  sulit  dilakukan oleh ukuran perusahaan kecil.
Berdasarkan pada penelitian sebelumnya  ukuran  perusahaan  dapat  menjadi salah satu faktor yang dapat mempengaruhi dari hubungan  profitabilitas  dengan cash  holding . Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ridha, Wahyuni dan Sari (2019) yang mengungkapkan bahwa  ukuran  perusahaan  ( firm  size )    sebagai variabel moderasi dapat mempengaruhi hubungan  antara  profitabilitas  terhadap cash holding dimana  ukuran  perusahaan  dapat memperkuat  pengaruh  hubungan  profitabilitas terhadap cash  holding yang  memperlihatkan bahwa  perusahaan  yang  memiliki  ukuran  lebih besar dapat

## menghasilkan profitabilitas yang tinggi
H4  :  Ukuran  perusahaan  memperkuat pengaruh  positif  profitabilitas  terhadap cash holding
Skala  ukuran  perusahaan  dapat  dilihat dengan  seberapa  besar  total  aset  yang  dimiliki
oleh  perusahaan. Net  working  capital dapat dijadikan sebagai substitusi kas pada perusahan yang  dapat  didukung  bahwa  dengan  semakin besarnya skala perusahaan dapat mempengaruhi ketersediaan kas atau cash holding yang dimiliki oleh  perusahan. Cash  holding yang  dijelaskan sebagai jumlah  dari  tersedianya  kas  yang  dapat diinvestasikan  kembali  atau  digunakan  untuk membeli aset perusahaan (Tumewang, 2019).
Berdasarkan  pada  penelitian  sebelumnya ukuran  perusahaan  dapat  berpengaruh  terhadap cash holding (Bagh et al., 2021; Guizani, 2017).
Sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Diaw  (2021)  yang  mengungkapkan  bahwa ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  interaksi terhadap  hubungan net  working  capital dengan cash holding berpengaruh negatif.
H5  :  Ukuran  perusahaan  memperkuat pengaruh  negatif  Net  Working  Capital (NWC) terhadap cash holding
Arus  kas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan menunjukan  seberapa  besar  perputaran  dari  kas masuk dan keluar yang dimiliki oleh perusahaan. Arus kas yang positif menunjukan adanya tingkat dari  arus  kas  yang  masuk  lebih  banyak dibandingkan  dengan  arus  kas  keluar.  Menurut penelitian  oleh  Liyadi  dan  Suryanawa  (2018), Diaw (2021) dan Cicilia (2018) mengungkapkan bahwa  perusahaan  dapat  menghasilkan  jumlah kas  yang  tinggi  dengan  tingkat cash  flow yang tinggi.
Sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Diaw  (2021)  yang  mengungkapkan  bahwa perusahaan yang berskala besar cenderung untuk mengurangi  ketersediaan  kasnya,  semakin  besar cash  flow yang  terbentuk  maka  akan  semakin besar perusahaan membentuk cash reverse . Cash reverse merupakan  jumlah  uang  yang  tersedia oleh perusahaan yang digunakan untuk kebutuhan pendanaan  jangka  pendek  serta  darurat.  Ukuran perusahaan  sebagai  variabel  interaksi  hubungan cash  flow dengan cash  holding berpengaruh positif  signifikan  yang  menunjukan  bahwa semakin besar ( big firm ) skala perusahaan maka semakin  tinggi cash  flow yang  disertai  dengan meningkatnnya cash holding perusahaan.
H6:  Ukuran  perusahaan  memperkuat pengaruh  positif  cash  flow  terhadap  cash holding METODOLOGI  PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan publik sektor industri yang terdapat di 4  negara  Asia  Tenggara  yaitu  Indonesia, Malaysia, Filipina, dan Thailand dari tahun 2015 – 2019. Perusahaan publik sektor industri terdiri dari  perusahaan capital  goods , commercial and professional services , dan transportasi.
Kemudian  dilakukan  penentuan  sampel dengan  metode purposive  sampling .  Di  mana sampel  dipilih  berdasarkan  kriteria  yang  telah ditentukan  dehingga  diperoleh  690  perusahaan dari  negara  Indonesia,  Malaysia,  Filipina  dan Thailand dengan kriteria sebagai berikut:
• Perusahaan  terbuka  sektor  industri  yang telah go-public , yang mana telah melakukan Initial  Public  Offering  (IPO)  di  Indonesia, Malaysia,  Filipina,  dan  Thailand  pada periode 2015 – 2019.
• Perusahan  secara  konsisten  menerbitkan laporan keuangan yang diaudit setiap tahun.
• Perusahan memiliki data yang lengkap untuk mendukung penelitian.

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan sumber data kuantitatif  yang  berasal  dari  data  sekunder dengan  menggunakan  panel  data.  Panel  data merupakan  gabungan  dari  beberapa  data berdasarkan runtun tahun ( time series ) dan data silang ( cross sections ). Penelitian ini memperoleh  data  sekunder  berupa  data  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  yang  pada S&P Capital  IQ yang  dapat  diakses  melalui https://www.capitaliq.com .

## Model Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  teknik pengolahan  data  dengan  analisis  regresi  linear berganda  dan  MRA.  Penelitian  mengunakan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu sebelum melakukan uji hipotesis . Uji asusmi klasik yang digunakan terdiri dari uji normalitas,
multikoliniearitas, hetoskedastisitas dan autokorelasi  serta  uji  kelayakan  model  yaitu koefisien determinasi ( Adjusted R2 ), uji F dan uji t.
Berikut  model   regresi  yang  digunakan dalam penelitian ini :
CHOLD = β 0 + β 1 PROF + β 2 NWC + β 3 CFLOW + β 4 SIZE +  β 5 LEV +β 6 CAPEX…………………...(1)
Keterangan :
CHOLD = Cash holding β 1 , β 2 , β 3 , β 4 , β 5 , β 6 = Koefisien Regresi
PROF = Profitabilitas
NWC                    = Net Working Capital CFLOW                = Cash Flow
SIZE = Firm Size LEV                    = Leverage CAPEX = Capital Expenditure 𝜀 = Error
Berdasarkan  Model  1  digunakan  untuk  menguji hipotesis  1,  2  dan  3  Di  mana β 1 menunjukan pengaruh  dari  profitabilitas  terhadap cash holding , β 2 menunjukan  pengaruh  dari net working  capital terhadap cash  holding ,  dan β 3 menunjukan  pengaruh  dari cash  flow terhadap cash holding .
CHOLD = β 0 + β 1 PROF + β 2 NWC + β 3 CFLOW +
β 4 SIZE + β 5 PROF*SIZE+ β 6 NWC*SIZE +
β 7 CFLOW*SIZE +β 8 LEV + β 9 CAPEX + ε ……(2)
Keterangan:
CHOLD = Cash Holding
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 , β 5 , β 6 , β 7 , β 8 , β 9 = Koefisien Regresi
PROF = Profitabilitas NWC = Net Working Capital CFLOW = Cash Flow SIZE = Firm Size
PROF*SIZE  = Interaksi profitabilitas dengan Firm Size NWC*SIZE  = Interaksi
Net Working Capital dengan Firm Size
CFLOW*SIZE = Interaksi Cash
Flow dengan Firm Size
LEV      = Leverage CAPEX     = Capital Expenditure ε = Error
Berdasarkan  Model  2  digunakan  untuk menguji  hipotesis  3,  4  dan  5  di  mana β 5 menunjukan pengaruh ukuran perusahaan sebagai variabel moderasi antara hubungan profitabilitas terhadap cash  holding dan β 6 menunjukan pengaruh  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel moderasi  antara  hubungan net  working  capital terhadap  cash  holding,  dan β 7 menunjukan pengaruh  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel moderasi  antara  hubungan cash  flow terhadap cash holding .
Variabel Penelitian dan

## Definisi Operasional  Variabel Dependen

## Cash Holding
Cash  Holding merupakan  sejumlah  kas yang dimiliki oleh perusahaan atau yang tersedia untuk   diinvestasikan   kembali  menjadi  aset atau  didistribusikan  ke  investor  (Gill  &  Shah, 2011). Cash holding dihitung dengan menggunakan  komponen  kas  yang  terdiri  dari kas  ( cash )  dan  setara  kas  ( cash  equivalent ) terhadap  total  aset.  Formula  yang  digunakan untuk variabel cash holding dengan pengukuran sebagai berikut :
( Cash + Cash Equivalent )
Cash Holding =
Total Asset
(Gill & Shah, 2011)

## Variabel Independen

## Profitabilitas
Menurut  Kasmir  (2017),  analisis profitabilitas  digunakan  untuk  mengukur kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan  laba  dalam  suatu  periode tertentu.  Pada  penelitian  ini  menggunakan profitabilitas yang diproksikan
menggunakan ROA ( Return on Asset ). ROA ( Return  on  Asset )  adalah  pengukuran  yang
menghasilkan hasil ( return ) dengan menggunakan  total  aset  yang  dimiliki  oleh perusahaan  dengan  pengukuran  sebagai berikut:
Net Income
Return on Asset = Total Asset (Kasmir, 2017)

## Net Working Capital
Menurut  Kasmir  (2017), Net  Working Capital merupakan  seluruh  komponen  aktiva lancar yang digunakan oleh perusahaan yang telah dikurangi  oleh  seluruh  total  kewajiban  lancar (utang   jangka   pendek) dengan pengukuran sebagai berikut:
( Current Asset - Current Liabilities ) Net Working Capital =
Total Asset
(Kasmir, 2017) Cash Flow Menurut Brigham   dan Ehrhardt
(2015), cash  flow merupakan  jumlah  arus  kas yang masuk dan kas yang keluar untuk kegiatan operasional  perusahaan  dengan  pengukuran sebagai berikut:
(Operating Income
+ Depreciation & Amortization Cash Flow = (Total Asset - Cash & Cash Equivalent )
(Ehrhardt & Brigham, 2015)

## Variabel Moderasi

## Ukuran Perusahaan
Menurut Sugiyono (2011), Ukuran perusahaan merupakan skala yang dapat menggambarkan besar atau kecilnya suatu perusahaan dengan perngukuran sebagai berikut:
Firm Size =  Ln (Total Asset)
(Sugiyono, 2011)

## Variabel Kontrol
Leverage
Menurut Kasmir (2017), leverage mengukur  perbandingan  antara  total  utang perusahaan  dengan  total  aktiva.  Di  mana menunjukan seberapa besar aktiva dari perusahaan  untuk  membiayai  utang  perusahaan dengan pengukuran sebagai berikut:
Total Debt
Leverage = Total Asset
(Kasmir, 2017)

## Capital Expenditure
Menurut Guizani (2017), Capital Expenditure merupakan belanja modal kerja yang dapat  menjadi  aset  perusahaan  dan  digunakan sebagai jaminan  atau collateral dan mengurangi permintaan  kas  perusahaan  dengan  pengukuran sebagai berikut:
Capital Expenditure Capital Expenditure =
Total Asset
(Guizani, 2017 )

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian menggunakan 138 perusahaan yang  diamati  di  Asia  Tenggara  yaitu  Indonesia, Malaysia,  Filipina  dan  Thailand  pada  periode 2015  –  2019  dengan  total  observasi  selama  5 tahun  sebesar  690  sampel.  Berikut  hasil  analisis deskriptif pada tabel model penelitian 1 dan 2 :

## Tabel 4. 1 Hasil Uji Analisis Deskriptif - Model 1
Descriptive Statistics N Min Max Mean Std.Dev CHOLD 690 .039 .786 .330 .1370 PROF 690 .029 .493 .243 .0844 NWC 690 .031 .896 .517 .1664 CFLOW 690 .081 .761 .354 .1023 SIZE 690 1.334 3.238 2.215 .4053 LEV 690 .026 .834 .397 .1826 CAPEX 690 .023 .631 .163 .0892 Valid N 690
Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Bersadarkan  tabel  4  variabel  dependen  cash holding  memiliki  nilai  minimum  ( min )  sebesar
0.039  dan  nilai  maximum  ( max )  sebesar  0.786 dengan nilai rata – rata ( mean ) sebesar 0.330 dan nilai  standar  deviasi  ( std.  deviation )  sebesar 0.1370. Variabel independen profitabilitas memiliki nilai minimum ( min ) sebesar 0.029 dan nilai maximum ( max ) sebesar 0.493 dengan nilai rata – rata ( mean ) sebesar 0.243 dan nilai standar deviasi ( std. deviation ) sebesar 0.0844.
Variabel  independen net  working  capital memiliki nilai minimum ( min ) sebesar 0.031 dan nilai maximum ( max ) sebesar 0.896 dengan nilai rata – rata ( mean ) sebesar 0.517 dan nilai standar deviasi  ( std.  deviation ) sebesar  0.1664.  Variabel independen  cash  flow  memiliki  nilai  minimum ( min ) sebesar
0.081  dan  nilai  maximum  ( max )  sebesar  0.761 dengan nilai rata – rata ( mean ) sebesar 0.354 dan nilai  standar  deviasi  ( std.  deviation )  sebesar 0.1023.
Variabel  moderasi size memiliki  nilai minimum ( min ) sebesar 1.334 dan nilai maximum ( max )  sebesar  3.238  dengan  nilai  rata  –  rata ( mean )  sebesar  2.215  dan  nilai  standar  deviasi ( std. deviation ) sebesar .4053.
Tabel 4. 2 Hasil Uji Analisis Deskriptif - Model 2
Descriptive Statistics N Min Max Mean Std Dev PROF*SIZE 690 .053 1.080 .527 .1746 NWC*SIZE 690 .074 1.988 1.117 .3353 CFLOW* SIZE 690 .141 1.616 .771 .2205 Valid N 690 Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Variabel moderasi antara ukuran perusahaan  dengan  profitabilitas  memiliki  nilai minimum  ( min )  sebesar  0.053  dan  nilai maksimum ( max ) sebesar 1.080 dengan nilai rata- rata  ( mean )  sebesar  0.527  dan  nilai  standar deviasi  ( std  deviation )  sebesar  0.1746 . Variabel moderasi  antara  ukuran  perusahaan  dengan net working  capital memiliki  nilai  minimum  ( min ) sebesar 0.074 dan nilai maksimum ( max ) sebesar 1.988 dengan nilai rata-rata ( mean ) sebesar 1.117 dan  nilai  standar  deviasi  ( std  deviation )  sebesar 0.3353 . Variabel  moderasi  antara  ukuran perusahaan  dengan  cash  flow  memiliki  nilai minimum  ( min )  sebesar  0.141  dan  nilai maksimum ( max ) sebesar 1.616 dengan nilai rata-
rata  ( mean )  sebesar  0.771  dan  nilai  standar deviasi ( std deviation ) sebesar 0.2205

## Uji Normalitas
Menurut  Ghozali  (2020),  uji  normalitas merupakan  uji  asumsi  klasik  yang  memiliki tujuan untuk mengetahui apakah variabel residual yang  digunakan  dalam  penelitian  mempunyai distribusi normal, yang diketahui dengan dua cara yakni  analisis  grafik  dan  uji  statistik.  Dalam penelitian ini menggunakan uji statistik yaitu Uji Kolmogorov – Smirnov (KS) dengan melihat nilai residual  berdistribusi  normal  apabila  nilai alpha atau signifikansi (2 – tailed) lebih dari atau lebih besar > 0,05.
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas - Model 1 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 690 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .08814331 MostExtreme Differences Absolute .087 Positive .087 Negative -.052 Test Statistic .087 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Tabel 4.4 Hasil Uji Normalitas - Model 2
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 690 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .08388618 Most Extreme Differences Absolute .084 Positive .084 Negative -.043 Test Statistic .084 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 c
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction. Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan tabel 4.3 hasil uji normalitas pada model  1 memperlihatkan  bahwa  data tidak berdistribusi  normal  dimana  nilai  sig  berada  di bawah  0,05  yaitu  0,00.  Serta  berdasarkan  tabel
4.4  hasil  uji  normalitas  pada  model  2 memperlihatkan bahwa nilai sig berada di bawah 0,05 yaitu 0,00 yang mengungkapkan bahwa data tidak  berdistribusi  normal.  Dalam  hal  ini  sudah dilakukan  transformasi  data  namun  masih terdapat masalah uji asumsi klasik lainnya. Oleh karena  itu  peneliti  akan  menambahkan  pada keterbatasan penelitian.

## Uji Multikolinearitas
Menurut
Ghozali (2020), Uji Multikolinearitas  merupakan  uji  asumsi  klasik yang  memiliki  tujuan  untuk  mengetahui  apakah model  regresi  yang  digunakan  pada  penelitian ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel independen yang tidak memiliki nilai variabilitas yang cukup. Berikut hasil dari uji multikolinearitas pada model 1 dan 2:
Tabel 4.5 Hasil Uji Multikolinearitas - Model 1
Coefficients a Model Unstrd Coefficients Strd Coeffi cients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tol eran ce VIF 1 (Con) .011 .019 .587 .558 Coefficients a
Model Unstrd Coefficients Strd
Coeffi cients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tol eran ce
VIF PROF -.958 .126 -.403 -7.594 .000 .360 2.777 NWC .155 .026 .258 5.883 .000 .530 1.888 CFLOW .859 .066 .663 13.034 .000 .393 2.543 SIZE .008 .002 .147 3.819 .000 .684 1.462 LEV -.084 .028 -.123 -2.979 .003 .592 1.690 CAPEX -.195 .085 -.081 -2.305 .021 .831 1.204 a. Dependent Variable: CHOLD Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Tabel 4.6 Hasil Uji Multikolinearitas - Model 2
Coefficients a Model Unstrd
Coefficients Strd Coeffi cients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tole ranc e VIF 1 (Consta nt) .022 .024 .909 .364 PROF - 1.091 .353 -.459 -3.088 .002 .045 22.06 0 NWC .299 .059 .497 5.069 .000 .104 9.591
CFLOW .551 .206 .425 2.682 .008 .040 25.06 0 SIZE .006 .004 .104 1.402 .161 .181 5.513
PROF* SIZE .034 .073 .064 .461 .645 .052 19.30 6 NWC* SIZE -.033 .012 -.237 -2.694 .007 .130 7.690 CFLOW * SIZE .067 .042 .244 1.580 .115 .042 23.84 4 LEV -.084 .028 -.124 -2.959 .003 .575 1.738 CAPEX -.183 .084 -.076 -2.169 .030 .827 1.209 a. Dependent Variable: CHOLD Sumber: Olahan data SPSS, 2021 Berdasarkan tabel 4.5 Hasil Uji Multikolinearitas  -  model  1  menunjukan  nilai tolerance  dari masing-masing  variabel  berada  di atas  0,10  dengan  nilai  VIF  berada  di  bawah  10 yang  menjelaskan  bahwa  tidak  terdapat  gejala multikolineratitas. Berdasarkan tabel 4.6 menunjukan  bahwa  nilai  tolerance  berada  di bawah  (<0,10)  dengan  nilai  VIF  (berada  diatas (>10) pada variabel PROF, CFLOW, PROF*SIZE,  dan  CFLOW*SIZE.  Hasil  ini menunjukan adanya gejala multikolinearitas pada variabel tersebut.

## Uji Heterokedastisitas
Menurut
Ghozali (2020),
uji  heteroskedastisitas  merupakan  salah  satu  uji asumsi  klasik  yang  memiliki  tujuan  untuk mengetahui  apakah  dalam  model  regresi  yang digunakan terdapat homoskedastisitas
atau memiliki varian yang sama. Berikut hasil uji hetoskedastisitas pada model 1 dan 2:
Tabel 4.7  Hasil Uji Heteroskedastisitas - Model 1
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Strd Coeffici ents
t Sig. B Std.
Error Beta 1 (Constant) .025 .012 2.180 .030 PROF - .266 .078 -.198 -3.402 .001 NWC .101 .016 .297 6.182 .000 CFLOW .225 .041 .306 5.491 .000 SIZE .001 .001 .042 .990 .323 LEV - .024 .018 -.063 -1.378 .169 CAPEX - .097 .053 -.071 -1.848 .065
a. Dependent Variable: ABSRES
Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Tabel 4.8  Hasil Uji Heteroskedastisitas - Model 2
Coefficients a Model
Unstandardized Coefficients Strd Coefficients t Sig. B Std.
Error Beta 1 (Constant) .049 .014 3.412 .001 PROF - 1.038 .211 -.817 - 4.913 .000 NWC .194 .035 .604 5.510 .000 CFLOW .275 .123 .397 2.240 .025 SIZE .000 .002 -.016 -.188 .851 PROF*SIZE .187 .044 .664 4.271 .000 NWC*SIZE -.029 .007 -.388 - 3.952 .000 CFLOW*SIZE -.028 .025 -.195 - 1.126 .261 LEV -.034 .017 -.094 - 2.015 .044 CAPEX -.076 .050 -.059 - 1.506 .132 a. Dependent Variable: ABSRES Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan  tabel  4.7 menunjukan bahwa  tingkat  signifikansi  kurang  dari  atau  < 0.05  terdapat  pada  variabel  PROF,  NWC  dan CFLOW.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  terdapat gejala  heteroskedastisitas  pada  model  regresi linear berganda penelitian model pertama. Serta berdasarkan  tabel  4.8  menunjukan  bahwa variabel  PROF,  NWC,  CFLOW,  PROF*SIZE, dan  NWC*SIZE.  Hal  ini    menunjukan  bahwa terdapat  gejala  heteroskedastisitas  pada  model penelitian kedua.

## Uji Autokorelasi
Menurut Ghozali (2020),
uji autokorelasi merupakan uji asumsi klasik yang memiliki  tujuan  untuk  menguji  apakah  dalam model  regresi  yang  digunakan  pada  penelitian terdapat  korelasi  antar  residual  selama  periode  t dengan  periode  sebelumnya  t-1.  Penelitian  ini menggunakan  Uji  Durbin  –  Watson  (DW  test). Berikut hasil uji autokorelasi pada model 1 dan 2:
Tabel 4.9  Hasil Uji Autokorelasi - Model 1 Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .553 a .306 .300 .085013 1.974
a. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOW, SIZE, NWC, PROF b. Dependent Variable: CHOLD Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Tabel 4.10  Hasil Uji Autokorelasi - Model 2
Model Summary b Model R R
Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .564 a .318 .309 .084439 1.969
a. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOW*SIZE, NWC*SIZE, SIZE, PROF, PROF*SIZE, NWC, CFLOW b. Dependent Variable: CHOLD Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan  tabel  4.9  menunjukan  DW 1.974. Tabel DW yang digunakan pada model ini berdasarkan  N  (<700)  dan  K  (6)  diperoleh  dL sebesar  1.86145  dan  dU  sebesar  1.89022  yang menggunakan  tabel  DW  Sig  0,05  dengan pengukuran  du  <  d  <  4  –  du  dimana  1.89022  < 1,974 < 2,10978. Hal ini menunjukan bahwa tidak adanya gejala autokorelasi.
Serta berdasarkan tabel 4.10 menunjukan DW  1.969.  Tabel  DW  yang  digunakan  pada model ini yang didasarkan pada N (<700) dan K (9) diperoleh dL sebesar 1.85274 dan Du sebesar 1.8989. Model penelitian ini menggunakan tabel DW dengan tingkat sign 0.05 yang menggunakan pengukuran  du  <  d  <  4  –  du  dimana  1.89897  < 1.969 < 2,1010. Hal ini menunjukan tidak adanya gejala autokorelasi.

## Uji Koefisien determinasi
Uji  koefisien  determinasi  dilihat  untuk menilai  dan  mengukur  kemampuan  dari  model regresi dalam menjelaskan atau menginterpretasikan variasi dari variabel
dependen  (Ghozali,  2020).  Berikut  hasil  uji koefisien determinasi pada model 1 dan 2:
Tabel 4.11 Hasil Uji Koefisien Determinasi – Model 1
Model Summary Model R R Square Adj. R Square Std. Error 1 .553 a .306 .300 .085013
a. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOW, SIZE, NWC, PROF Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan tabel 4.11 menunjukan pada model penelitian ini secara bersama  - sama atau simultan.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas, net working capital , cash flow , size , leverage dan capex berpengaruh secara simultan terhadap cash holding sebesar 30% dengan 70% lainnya  dijelaskan  di  luar  dari  model  penelitian yang digunakan.

## Tabel 4.12 Hasil Uji Koefisien Determinasi – Model 2
Model Summary Model R R Square Adj. R Square Std. Error 1 .564 a .318 .309 .084439
a. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOW*SIZE, NWC*SIZE, SIZE, PROF, PROF*SIZE, NWC, CFLOW Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan  tabel  4.12  menunjukan bahwa  variabel  interaksi,  independen,  moderasi dan  kontrol  yang  digunakan  pada  model penelitian  dua  berpengaruh  terhadap  variabel dependen  secara  simultan.  Hal  ini  dapat disimpulkan  bahwa profitabilitas , net  working capital , cash flow , profitabilitas* size , net working capital * size , cash  flow * size , leverage dan size berpengaruh terhadap cash holding sebesar 30,9% dengan  69,1%  lainnya  dijelaskan  di  luar  dari model penelitian yang digunakan.

## Uji Statistik F
Uji signifikansi keseluruhan (Uji statistik F) yang digunakan untuk menguji apakah seluruh  variabel  independen  yang  digunakan ( overall  significance )  pada  model  regresi memiliki  pengaruh  secara  signifikan  terhadap variabel  dependen  dengan  analisis  variance (ANOVA)  (Ghozali,  2020).  Berikut  hasil  uji statistik F pada model 1 dan 2:
Tabel 4.13 Hasil Uji Simultan (Uji Statistik F) – Model 1
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression
2.175 6 .363 50.169 .000 b
Residual 4.936 683 .007 Total 7.112 689 a. Dependent Variable: CHOLD
b. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOW, SIZE, NWC, PROF Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan  tabel  4.13  menunjukan bahwa variabel independen, moderasi dan kontrol secara  simultan  dan  memiliki  nilai  F  hitung sebesar 50,169 dengan signifikansi sebesar 0,000. Hasil  uji  ini  menggambarkan  bahwa  nilai signifikansi sebesar 0,000 adalah kurang dari atau <  0,05  maka  profitabilitas, net  working  capital , cash flow , leverage dan capex berpengaruh secara signifikan terhadap cash holding yang menunjukan  bahwa  model  penelitian  valid  dan layak untuk diuji.
Tabel 4.14 Hasil Uji Simultan (Uji Statistik F) – Model 2
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.263 9 .251 35.269 .000 b Residual 4.848 680 .007 Total 7.112 689
a. Dependent Variable: CHOLD b. Predictors: (Constant), CAPEX, LEV, CFLOWxSIZE, NWCxSIZE, SIZE, PROF, PROFxSIZE, NWC, CFLOW Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan  tabel  4.14  menunjukan bahwa  variabel  interaksi,  independen,  moderasi dan  kontrol  secara  simultan  memiliki  pengaruh terhadap variabel dependen dan memiliki nilai F hitung sebesar 35,269 dengan sig 0,000. Hasil uji ini memperlihatkan nilai signifikansi kurang dari <  0,05  yang  menggunakan  variabel  moderasi ukuran  perusahaan  (Size)  dapat  memoderasi pengaruh  variabel  independen  (PROF,  NCW, CFLOW) terhadap variabel dependen CHOLD.

## Uji Statistik t
Uji signifikansi parameter individual (Uji
Statistik t) merupakan   uji yang digunakan untuk   menginterpretasikan koefisien parameter variabel independen (Ghozali,  2020).  Berikut hasil  uji  statistik  t pada model 1 dan 2 :
Tabel 4.15 Hasil Uji Statistik t - Model 1 Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .011 .019 .587 .558 PROF -.958 .126 -.403 -7.594 .000 NWC .155 .026 .258 5.883 .000 CFLOW .859 .066 .663 13.034 .000 SIZE .008 .002 .147 3.819 .000 LEV -.084 .028 -.123 -2.979 .003 CAPEX -.195 .085 -.081 -2.305 .021
a. Dependent Variable: CHOLD
Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan tabel 4.15 menunjukan hasil sebagai berikut
• PROF  menunjukan  nilai coefficient negatif sebesar -0,958 dengan nilai signifikansi 0,00
< 0,01. Nilai signifikansi lebih kecil daripada tingkat  signifikansi  yaitu  α  =  1%  dan  hasil nilai t hitung negatif yang artinya profitabilitas
berpengaruh signifikan terhadap cash  holding dengan  arah  negatif sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H1  atau hipotesis pertama ditolak.
• NWC  menunjukan  nilai coefficient positif sebesar 0,155 dengan nilai signifikansi 0,00 < 0,01.  Nilai  signifikansi  lebih  kecil  daripada tingkat  signifikansi  yaitu  α  =  1%  dan  hasil nilai t hitung positif yang artinya net working capital berpengaruh signifikan terhadap cash holding dengan  arah  positif  sehingga  dapat disimpulkan bahwa H2 atau hipotesis kedua ditolak.
• Cash  Flow menunjukan  nilai coefficient positif sebesar 0,859 dengan nilai signifikansi 0,00  <  0,01.  Nilai  signifikansi  lebih  kecil daripada tigkat signifikansi yaitu α = 1% dan hasil  nilai  t  hitung  positif  sehingga  dapat disimpulkan bahwa H3 atau hipotesis ketiga diterima.
Tabel 4. 16 Hasil Uji Statistik t - Model 2
Coefficients a
Model Unstrd Coefficients Strd Coeffi cients t
Sig. B Std. Error
Beta 1 (Constant)
.022 .024 .909 .364 PROF -1.091 .353 -.459 -3.088 .002
NWC .299 .059 .497 5.069 .000 CFLOW .551 .206 .425 2.682 .008 SIZE .006 .004 .104 1.402 .161 PROF*SIZE .034 .073 .064 .461 .645 NWC*SIZE -.033 .012 -.237 -2.694 .007 CFLOW*SIZE .067 .042 .244 1.580 .115 LEV -.084 .028 -.124 -2.959 .003 CAPEX -.183 .084 -.076 -2.169 .030 Coefficients a
Model Unstrd Coefficients Strd Coeffi cients
t Sig. B
Std. Error Beta
a. Dependent Variable: CHOLD
Sumber: Olahan data SPSS, 2021
Berdasarkan tabel 4.16 menunjukan hasil sebagai berikut
• PROF*SIZE  menunjukan  nilai coefficient positif sebesar 0,034 dengan nilai signifikansi 0,322  >  0,10.  Nilai  signifikansi  tidak signifikan  dan  hasil  t  hitung  positif,  yang artinya ukuran perusahan memperkuat pengaruh positif profitabiilitas terhadap cash holding tidak  diterima  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  H4  atau  hipotesis keempat ditolak.
• NWC*SIZE  menunjukan  nilai coefficient negatif sebesar -0,033 dengan nilai signifikansi 0,003 < 0,01. nilai signfikan pada α = 1% dan hasil t hitung negatif yang artinya ukuran  perusahaan  memperkuat  pengaruh negatif Net Working Capital (NWC) terhadap cash  holding sehingga  dapat  disimpulkan bahwa H5 atau hipotesis kelima diterima.
• CFLOW*SIZE  menujukan  nilai  coefficient positif sebesar 0,067 dengan nilai signifikansi 0,05. Nilai signifikan pada α = 5% dan hasil t hitung positif yang artinuya ukuran perusahaan  memperkuat  pengaruh  positif cash  flow  terhadap  cash  holding  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  H6  atau  hipotesis keenam diterima.
Profitabilitas Berpengaruh Negatif

## Terhadap Cash Holding
Berdasarkan  tabel  4.15  menunjukan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  signifikan dengan  arah  negatif  terhadap cash  holding . Hubungan  ini  terjadi  karena  semakin  tinggi tingkat  profitabilitas  perusahaan  maka  akan
semakin tinggi tingkat dari ketersediaan kas yang dimiliki  oleh  perusahan.    Pengaruh  secara signifikan ini sejalan dengan teori pecking order mengenai perusahaan akan menggunakan pendanaan  secara  internal  terlebih  dahulu membiayai investasinya yang memuat banyaknya ketersedian  kas  atau cash  holding yang  dimiliki oleh  perusahaan  dibandingkan  menggunakan pendanaan sehingga tidak memerlukan pembiayaan  secara  eksternal  dengan  penerbitan utang yang memiliki biaya yang tinggi.
Penelitian ini sejalan dengan  Bagh et al (2021) yang mengungkapkan bahwa profitabilitas berpengaruh  negatif  terhadap cash  holding di mana  peningkatan  pada  laba  bersih  menunjukan bahwa  perusahaan  dapat  melakukan  pendanaan secara  internal  dan  laba  ditahan  ( retained earning )  sehingga  perusahaan  dapat  menghemat ketersediaan kas yang dimiliki dalam jumlah yang besar.  Namun,  hasil  penelitiian  ini  berbeda dengan  yang  dilakukan  oleh  Maya  &  Ardian (2019) dan Simanjuntak & Wahyudi (2017) yang menyatakan  bahwa  semakin  besar  profitabilitas oleh  perusahaan  maka  akan  semakin  besar perusahaan ketersediaan kas ( cash holding ).

## Net  Working  Capital  (NWC)  Berpengaruh Positif Terhadap Cash Holding
Berdasarkan  tabel  4.15  menunjukan bahwa Net Working Capital (NWC) berpengaruh positif signifikan terhadap cash holding . Hubungan  ini  terjadi  dikarenakan net  working capital sebagai  salah  satu  substitusi  dari  kas. NWC  yang  negatif  menceriminkan  perusahaan mengalami  kesulitan  pada  tingkat  likuiditasnya dan  sebaliknya.  sejalan  dengan  teori trade-off yang menjelaskan adanya biaya dan manfaat pada saat  perusahaan  memegang  kas.  Namun,  dalam penelitian  ini  menunjukan  signfikansi  dengan arah  positif  yang  mengungkapkan  bahwa peningkatan Net  Working  Capital (NWC)  akan meningkatkan ketersediaan saldo kas yang tinggi bagi perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Simanjuntak  dan  Wahyudi  (2017),  Zulyani  dan Hardiyanto  (2019)  dan  Suherman  (2017) mengungkapkan  bahwa Net  Working  Capital (NWC) berpengaruh secara positif terhadap cash holding dimana  semakin  tinggi  modal  kerja
mengarah ke ketersediaan saldo kas yang tinggi. Namun, berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Guizani (2017), Maheshwari dan Rao (2017), dan Diaw (2021) yang mengungkapkan  bahwa net  working  capital berpengaruh secara negatif.

## Cash  Flow  Berpengaruh  Positif  Terhadap Cash Holding
Berdasarkan  tabel  4.15  menunjukan menunjukan bahwa cash flow berpengaruh positif terhadap cash  holding .    Hubungan  ini  dapat terjadi dikarenakan perusahaan akan menghasilkan kas untuk kegiatannya yang dapat meningkatkan  ketersedian  kas  dari  perusahaan. Perusahaan  dapat  memiliki  jumlah  kas  yang cukup  besar  apabila  perusahaan  juga  memiliki cash  flow dari  kegiatannya  yang  tinggi.  Adanya cash  flow dapat  mencerminkan  perputaran  dari kas  masuk  dan  keluar  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  sesuai  yang  dijelaskan  oleh  teori pecking order dimana dengan adanya pertambahan kas oleh perusahaan maka perusahaan akan mampu melakukan pembiayaan secara internal.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  oleh  Liadi  dan  Suryanawa  (2018), Maya  Sari  dan  Ardian  (2019)  dan  Diaw  (2021) yang mengungkapkan bahwa cash flow berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cash holding .  Perusahaan  akan  memiliki sustained cash  flow yang  akan  mengurangi  risiko  dari investasi.  Saat  perusahaan  memiliki cash  flow yang  bersar  disertai  dengan  meningkatnya ketersediaan  kas.  Namun,  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh    Zulyani  dan Hardiyanto  (2019)  dan  Suhreman  (2017)  yang mengungkapkan bahwa cash flow tidak berpengaruh terhadap cash holding.
Ukuran Perusahan Memperlemah Pengaruh Positif Profitabilitas Terhadap Cash Holding
Berdasarkan  tabel  4.16  menunjukan bahwa bahwa ukuran perusahaan sebagai variabel moderasi memperlemah pengaruh positif profitabilitas  terhadap  cash  holding.  Ukuran perusahaan pada penelitian ini tidak memperkuat pengaruh profitabilitas Hubungan ini dapat terjadi
dikarenakan  perusahaan  dengan  skala  ukuran yang besar justru tidak memiliki ketersediaan kas yang  tinggi.  Perusahan  dengan  skala  besar  atau kecil  tidak  menentukan  tingkat  ketersedian  kas yang optimal berdasarkan tingkat keuntungannya.
Hasil  penelitian  ini  memiliki  hasil  yang berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya  oleh Ridha, Wahyuni dan Sari (2019) yang mengungkapkan bahwa ukuran perusahaan dapat memperkuat pengaruh hubungan antara profitabilitas  dengan cash  holding dimana perusahaan  dengan  skala  ukuran  yang  besar mampu  meningkatkan  ketersediaan  kas  yang lebih tinggi karena profitabilitas yang dimilikinnya.  Skala  perusahaan  yang  besar akan relatif menghasilkan profit yang menggambarkan ketersediaan  kas  ( cash  holding )  yang  semakin tinggi.
Ukuran Perusahaan Memperkuat
Pengaruh Negatif Net Working Capital

## (NWC) Terhadap Cash Holding
Berdasarkan  tabel  4.16  menunjukan bahwa  ukuran  perusahaan  sebagai  pemoderasi memperkuat pengaruh negatif net working capital terhadap cash holding . Hal ini menunjukan bahwa hipotesis diterima. Hubungan ini terjadi dikarenakan net  working  capital merupakan modal kerja bersih yang komponen di dalamnya terdapat current asset dan current liabilities dapat dijadikan sebagai substitusi dari kas perusahaan. Besar atau kecilnya perusahaan dapat melihat dari tingginya  tingkat  dari  current  aset  yang dimilikinya. Sesuai dengan teori trade-off dimana perusahaan  akan  menimbang  antara  biaya  dan manfaat dalam menetaapkan tingkat cadangan kas nya
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Diaw (2021) yang mengungkapkan  bahwa  ukuran  perusahaan sebagai variabel moderasi terhadap hubungan net working capital dengan cash holding berpengaruh secara  negatif  signifikan.  Dimana  perusahaan yang  berskala  besar  cenderung  untuk  memiliki ketersediaan kas yang lebih sedikit skala ukuran perusahaan  dengan  likuiditas  yang  menunjukan tinggi dapat menurunkan tingkat ketersediaan kas yang dimiliki oleh

## perusahaan
Ukuran Perusahaan Memperkuat
Pengaruh  Positif  Cash  Flow  Terhadap

## Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis pada  tabel  4.16  menunjukan  bahwa  ukuran perusahaan  memperkuat  pengaruh  positif cash flow terhadap cash  holding . Hal ini menunjukan semakin  besar  perusahaan  maka  menghasilkan tingkat ketersediaan kas yang tinggi apabila cash flow yang dimiliki juga  tinggi.  Ketersediaan  kas yang  dimiliki  tergantung  dengan  seberapa  besar aliran kas yang masuk. Perusahan besar ( big firm ) akan  membentuk  cadangan  kas  yang  tinggi  dari sustained  cash  flow serta  dapat  menghindari adaanya  investasi  yang  dapat  mengancam perusahaan. Semakin besar perusahaan membentuk  dalam meingkatkan cash flow maka akan  semakin  meingkatkan cash reserve perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Diaw (2021) yang mengungkapkan bahwa ukuran perusahan sebagai  variabel  interaksi  terhadap  hubungan cash  flow dengan cash  holding berpengaruh positif signifikan. Skala besar kecilnya perusahaan dapat menentukan tingkat kepemilikan  kas  yang  optimal,  dimana  semakin banyak perusahaan dapat menghasilkan arus kas maka  akan  semakin  tinggi  tingkat  ketersediaan kas perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  diperoleh mengungkapkan bahwa
Profitabilitas berpengaruh  negatif  terhadap cash  holding , Net Working  Capital (NWC)  berpengaruh  positif terhadap cash  holding,  Cash  flow berpengaruh positif terhadap cash holding, Ukuran perusahaan sebagai variabel moderasi memperlemah pengaruh  positif  profitabilitas    terhadap cash holding, Ukuran  perusahaan  sebagai  variabel moderasi  memperkuat  pengaruh  negatif  antara Net  Working  Capital (NWC)  terhadap cash holding, Ukuran perusahaan memperkuat pengaruh positif cash flow terhadap cash holding.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Najjar, B. (2013). The financial determinants of  corporate  cash  holdings:  Evidence  from some  emerging  markets. International Business Review , 22 (1), 77–88. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2012.0 2.004
Bagh, T., Khan, M. A., Meyer, N., Sadiq, R.,
Kot,  S.  (2021).  Determinants  of  Corporate Cash  Holdings  Among  Asia  ’  s  Emerging and  Frontier  Markets :  Empirical  Evidence from  Non-Financial  Sector. Journal  of Asian  Finance,  Economics  and  Busines ,
8 (6), 661–670. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol
8.no6.0661
Diaw,  A.  (2021).  Corporate  cash  holdings  in emerging  markets. Borsa  Istanbul  Review , 21 (2),   139–148. https://doi.org/10.1016/j.bir.2020.09.005
Ehrhardt,  M.  C.,    Brigham,  E.  F.  (2015).
Financial Management: Theory and Practice 13 e: Vol. 13. ed . Ghozali, I. (2020). Ekonometrika: Teori, Konsep dan  Aplikasi  dengan  IBM  SPSS  24 .  Badan Penerbit Universitas Diponegoro Semarang. Gill,  A.,    Shah,  C.  (2011).  Determinants  of Corporate  Cash  Holdings:  Evidence  from Canada. International Journal of Economics and Finance , 4 (1), 70–79. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n1p70
Guizani, M. (2017). The financial determinants of corporate  cash  holdings  in  an  oil  rich country: Evidence from Kingdom of Saudi Arabia. Borsa Istanbul Review , 17 (3), 133–
143.
https://doi.org/10.1016/j.bir.2017.05.003
Kasmir,  D.  (2017). Analisis  Laporan  Keuangan (Cetakan ke). PT Rajagrafindo Persada.
Liadi, C. C.,  Suryanawa, I. K. (2018). Pengaruh Ukuran  Perusahaan,  Net  Working  Capital,
Cash  Flow,  dan  Cash  Conversion  Cycle pada Cash Holding. E-Jurnal Akuntansi , 24 , 1474. https://doi.org/10.24843/eja.2018.v24.i 02.p24
Maheshwari,  Y.,    Rao,  K.  T.  V.  (2017).
Determinants  of  Corporate  Cash  Holdings. Global Business Review , 18 (2), 416– 427.
https://doi.org/10.1177/0972150916668610 Maya  Sari,  D.,    Ardian,  A.  (2019).  Cash Holding, Cash Flow dan Profitability: Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Dinamika Akuntansi Dan Bisnis , 6 (1), 29–38.
https://doi.org/10.24815/jdab.v6i1.12142
Myers, S. C.,  Majluf, N. S. (1984). Corporate financing  and  investment  decisions  when firms have information that investors do not have. Journal  of  Financial  Economics , 13 (2), 187–221.
https://doi.org/10.1016/0304405X(84)9002 3-0 Ridha, A., Wahyuni, D.,  Sari, D. M. S. (2019). Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusional  Dan  Profitabilitas  Terhadap Cash  Holding  Dengan  Ukuran  Perusahaan Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan Terindeks Lq45 Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Dan Keuangan , 8 (2), 135– 150.
https://doi.org/10.33059/jmk.v8i2.1618
Schumpeter, J. A.,  Keynes, J. M. (1936). The General  Theory  of  Employment,  Interest and  Money. Journal  of  the  American Statistical Association , 31 (196), 791. https://doi.org/10.2307/2278703
Simanjuntak,  S.  F.,    Wahyudi,  A.  S.  (2017).
Faktor - Faktor yang Mempengaruhi
Cash  Holding  Perusahaan. Jurnal  Bisnis Dan
Akuntansi , 19 (1),   25–31. https://doi.org/https://doi.org/10.34208/ jba.v19i1a-1.138
Sugiyono.  (2011). Metode  Penelitian  Kombinasi (Mixed Methods) . Alfabeta.
Suherman,  S.  (2017).  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Cash  Holdings  Perusahaan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
Manajemen , 21 (3), 336. https://doi.org/10.24912/jm.v21i3.255
Tim, O., Pinkowitz, L., Stulz, R.,  Williamson,
R. (1999). The determinants and implications  of  corporate  cash  holdings.
Journal  of  Financial  Economics , 40 (5),
223–228.
Tumewang,  Y.  K.  (2019).  Jurnal  Ekononomi Keuangan  Islam. Jurnal  Ekonomi Keuangan Islam , 7 (1), 92–104.
https://www.academia.edu/download/5 9306124/11852-26893-4-PB20190518- 6204-1sywosr.pdf Zulyani,  Z.,    Hardiyanto,  H.  (2019).  Faktor- Faktor Yang   Mempengaruhi  Cash
Holdings  Pada  Perusahaan  Pelayaran  Di Indonesia. Inovbiz:  Jurnal  Inovasi  Bisnis , 7 (1), 8. https://doi.org/10.35314/inovbiz.v7i1.946