## Pengaruh Leverage dan Pertumbuhan Aset Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI

## Vindiani Sabrina
Program Studi Pendidikan Akuntansi, FPEB, Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung, Indonesia

## Abstract
This  study  aims  to  determine the  effect  of  leverage and  asset  growth  on dividend  policy.  The  object of  this study is a manufacturing company listed on the Stock Exchange for 5 years from 2010 to 2014. The research method  used  is  descriptive  and  verification  method.  The  population  of  this  study  is  150  manufacturing companies listed on the Stock Exchange. The sampling technique used purposive sampling technique so that a sample of 71 companies was obtained. The data collection technique used is a study of documentation on the  financial  statements  of  manufacturing  companies  listed  on  the  IDX.  Data  analysis  techniques  were carried  out  by  carrying  out  normality  tests,  multicollinearity  tests,  heteroscedasticity  tests,  and autocorrelation  tests.  The  statistical  analysis  used  in  this  study  is  multiple  linear  regression  analysis  for panel data with the help of application Eviews 9. Based on the test, it was found that there were no variables deviating  from  the  classical  assumptions.  The  results  showed  that  leverage  had  a  negative  and  significant effect on dividend policy and asset growth had a negative and significant effect on dividend policy.
Keywords. dividend policy; leverage; asset growth

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  leverage  dan  pertumbuhan  aset  terhadap  kebijakan dividen. Objek pada penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar  di BEI selama 5 tahun dari 2010  sampai  dengan  2014.  Metode  penelitian  yang  digunakan  adalah  metode  deskriptif  dan  verifikatif. Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  sebanyak  150  perusahaan. Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak 71 perusahaan . Adapun teknik pengumpulan data yang digunakan adalah studi dokumentasi terhadap laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Teknik analisis data dilakukan dengan melakukan uji normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi.  Analisis  statistik  yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik analisis regresi linier berganda untuk data panel dengan bantuan aplikasi  Eviews  9.  Berdasarkan  pengujian  diperoleh  hasil  bahwa  tidak  ditemukan  adanya  variabel  yang menyimpang  dari  asumsi  klasik.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  leverage  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  dan  pertumbuhan  aset  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan dividen.
Kata kunci . kebijakan dividen; leverage; pertumbuhan asset.
Corresponding author. Email.  vindianis.vs@gmail.com
How to cite this article. Sabrina, V. (2017). Pengaruh Leverage dan Pertumbuhan Aset Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Pendidikan Akuntansi Dan Keuangan , 5 (2), 89–97. Retrieved from http://ejournal.upi.edu/index.php/JPAK/article/view/15407
History of article. Received: Februari 2017, Revision: Mei 2017, Published: Juli 2017

## Pendahuluan
Pasar  finansial  dalam  sistem  keuangan Indonesia  terbagi  menjadi  dua  sistem,  yaitu sistem  moneter  (perbankan)  dan  sistem  non moneter  (pasar  modal  dan  lainnya).  Salah  satu instrumen keuangan dalam pasar modal adalah saham,  dengan  keuntungan  yang  ditawarkan berupa  capital  gain  dan  dividen.  Pembagian dividen  tentunya  berkaitan  dengan  penentuan kebijakan dividen. Perusahaan ingin membagikan  keuntungan  yang  diperolehnya
kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen, karena jika perusahaan ingin menahan sebagian besar dari pendapatannya sebagai laba ditahan  maka  bagian  laba  pendapatan  yang tersedia untuk dividen semakin kecil.
Perusahaan  enggan  melakukan  pemotongan terhadap  dividen  karena  akan  mempengaruhi minat  investor  terhadap  saham  perusahaan yang bersangkutan. Menurut Signalling Theory, harga  saham  akan  turun  dengan diumumkannya  pemotongan  dan  penghapusan
dividen. Tetapi  di  sisi lain,  pembagian  dividen yang  tinggi  kurang  disukai  oleh  manajemen karena  akan  mengurangi  dana  untuk  investasi. Hal ini sesuai dengan Residual Theory menurut Karen (2003) yang menyatakan bahwa Kelebihan  kas  yang  ada  seharusnya  dibagikan dalam  bentuk  dividen,  akan  tetapi  manajemen tidak menyukai pembagian laba yang diperoleh dalam  bentuk  dividen.  Manajemen  lebih  suka memperlakukannya  sebagai  laba  ditahan, kecuali  mengetahui  bahwa  dana  tersebut  tidak memberikan net  present  value (NVP)  yang positif  pada  tambahan  investasi.  Kebijakan dividen  merupakan  kebijakan  yang  sulit  juga dilematis  bagi  pihak  manajemen  perusahaan, sebab  kebijakan  tersebut  berkaitan  dengan  dua tujuan  yaitu  untuk  memaksimalkan  kekayaan para  pemegang  saham  dan  untuk  pembiayaan yang  cukup.  Kebijakan  pembagian  dividen  di perusahaan  mengikuti  besarnya  laba  yang diperoleh oleh perusahaan. Semakin besar laba yang  diperoleh,  semakin  besar  dividen  yang dibayarkan dan sebaliknya. Warsono (2003:275)  menyatakan  rasio  yang  mengukur perbandingan dividen terhadap laba perusahaan disebut  rasio  pembayaran  dividen  ( Dividend Payout  Ratio ).  Berikut  ini  merupakan  data Dividend  Payout  Ratio pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  dari  tahun 2010 sampai dengan tahun 2014:
Tabel 1. Data Dividend Payout Rati

## Perusahaan Manufaktur
No Kode Dividend Payout Ratio (%) Rata- rata 2013 2014 1. ALMI 44.16 23.58 33.87 2. DPNS 23.39 11.44 17.42 3. EKAD 17.65 14.29 15.97 4. TRST 45.45 41.67 43.56 5. SCCO 30.34 29.47 29.90 6. SKLT 26.02 24.15 25.09 7. HMSP 100 98.46 99.23 8. KLBF 55.63 41.46 48.55 9. TSPC 53.57 53.19 53.38 10. TCID 49.47 46.48 47.97
Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat di BEI (diolah kembali)
Pada  tahun  2014  sebagian  besar  (59%) perusahaan  mengalami  penurunan  DPR.  Hal ini  disinyalir  karna  pada  tahun  2014  situasi
industri manufaktur tengah mengalami goncangan.  Mengutip  lama Financial  Times (3/11/2014),  indeks  pembelian  manajer  (PMI) sektor manufaktur Indonesia melemah ke level 49,2 dari 50,7 pada September (www.bisnis.liputan6.com). Penurunan jumlah dividen yang dibagikan mempunyai dampak bagi perusahaan  dan  investor.  Bagi  perusahaan yang bersangkutan, penurunan dividen menyebabkan  nilai  perusahaan  yang  turun ditandai  dengan  turunnya  harga  saham. Perusahaan  juga  dipandang  tidak  dapat meningkatkan kekayaan para pemilik perusahaan. Selain itu, penurunan pembayaran dividen  menandakan  perusahaan  menahan sebagian  besar  dari  pendapatannya  sebagai laba ditahan untuk membiayai operasional dan investasi  di  perusahaan.  Apabila  Investasi yang dilakukan perusahaan mengalami kegagalan  atau  tidak  memberikan  keuntungan yang  diharapkan,  maka  akan  menyebabkan perusahaan  merugi.  Jika  nantinya  perusahaan akan menerbitkan saham baru untuk memperoleh dana dari para investor, perusahaan  akan  mengalami  kesulitan  karena minat  investor  terhadap  perusahaan  telah berkurang.
Menurut  Riyanto  (2013:267)  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen suatu  perusahaan  adalah  posisi  likuiditas perusahaan,  kebutuhan  untuk membayar hutang,  tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  dan pengawasan terhadap perusahaan. Berdasarkan faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen di atas, peneliti mengambil dua faktor yaitu  kebutuhan  untuk  membayar  hutang dan tingkat pertumbuhan perusahaan .
Untuk  mengetahui  seberapa  jauh hutang perusahaan ialah dengan menggunakan rasio  leverage.  Indikator  leverage  yang digunakan  yaitu  Debt  to  Equity  Ratio  (DER) yang  merupakan  rasio  yang  mengukur seberapa  jauh  perusahaan  dibiayai  oleh hutang,  dimana  menurut  Sartono  (2001:66) semakin  tinggi  rasio  ini  menggambarkan gejala  yang  kurang  baik  bagi  perusahaan. Peningkatan hutang akan mempengaruhi besar kecilnya  laba  bersih  yang  tersedia  bagi  para pemegang  saham  termasuk  dividen  yang diterima  karena  kewajiban  untuk  membayar hutang  lebih  diutamakan  daripada  pembagian dividen.
Faktor selanjutnya yang diduga berpengaruh terhadap kebijakan dividen adalah  pertumbuhan  aset.  Aset  merupakan aktiva yang digunakan untuk aktivitas
operasional perusahaan. Menurut teori residual dividen, perusahaan akan membayar dividennya jika hanya tidak memiliki kesempatan  investasi  yang  menguntungkan. Perusahaan  dapat  melakukan  ekspansi  dengan pembelian  aset.  Jika  perusahaan  melakukan ekspansi,  maka  dana  yang  diperoleh  dari perusahaan  dan  dana  yang  dapat  digunakan untuk  pembayaran  dividen  dapat  berkurang. Sehingga  pertumbuhan  aset  berpengaruh negatif terhadap pembayaran dividen.

## Landasan Teori

## Dividen
Menurut  Stice  et  al  (2004:902) menyatakan  bahwa  dividen  adalah  pembagian kepada pemegang saham dari suatu perusahaan  secara  proporsional  sesuai  dengan jumlah  saham  yang  dipegang  oleh  masing- masing  pemilik.  Menurut  Hanafi  (2004:361), dividen  merupakan  kompensasi  yang  diterima oleh pemegang saham, disamping capital gain.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  merupakan  bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan pendanaan  perusahaan.  Menurut  Martono  dan Harjito  (2005:253),  kebijakan  dividen  adalah keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh perusahaan  pada  akhir  tahun  akan  dibagi kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen  atau  akan  ditahan  untuk  menambah modal  guna  pembiayaan  investasi  di  masa yang akan datang.
Indikator yang digunakan untuk mengukur kebijakan dividen menurut Warsono  (2003:275)  salah  satunya  adalah dividend  payout  ratio yang  merupakan  hasil perbandingan antara dividen dengan laba yang tersedia  bagi  para  pemegang  saham  biasa. Dividend  Payout  Ratio (DPR)  dapat  dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

## Leverage
Husnan  (2006:70)  mengemukakan rasio  leverage  ialah  rasio  yang  mengukur
seberapa jauh perusahaan menggunakan hutang.  Menurut  Fahmi,  I  (2011:127)  rasio leverage  adalah  mengukur  seberapa  besar perusahaan dibiayai dengan hutang.
Dalam  penelitian  ini  indikator  yang digunakan  untuk  menggambarkan  leverage adalah Debt  to  Equity  Ratio (DER).  DER adalah  rasio  leverage  yang  menggambarkan sejauh mana perusahaan menggunakan hutangnya  dibanding  modal  sendiri  Irham (Fahmi, 2011:127).
Berdasarkan  aturan  finansial  konservatif (Riyanto, 2013:23) menyatakan bahwa besarnya hutang dalam keadaan bagaimanapun juga  tidak  boleh  melebihi  besarnya  modal sendiri. Koefisien hutang, yaitu angka perbandingan  antara  jumlah  modal  asing dengan modal sendiri tidak boleh melebihi 1:1.
Semakin  tinggi  DER,  komposisi  hutang juga  semakin  tinggi,  sehingga  akan  berakibat pada  semakin  rendahnya  kemampuan  untuk membayar dividen. Menurut Riyanto (2013:267),  apabila  perusahaan  menetapkan bahwa  pelunasan  hutangnya  akan  diambil  dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian  besar  dari  pendapatannya  untuk keperluan tersebut, hal ini berarti bahwa hanya sebagian kecil saja dari pendapatan yang dapat dibayarkan  sebagai  dividen.  Sehingga  setiap kenaikan debt to equity ratio akan mengakibatkan dividend  payout  ratio akan semakin rendah.

## Pertumbuhan Aset
Dalam menjalankan operasinya, perusahaan tidak  akan  terlepas  dari  aset.  Menurut  Hanafi (2004:24)  aset  adalah  sumber  daya  yang dikuasai  oleh  perusahaan  sebagai  akibat  dari peristiwa  masa  lalu  dan  manfaat  ekonomi  di masa  depan  yang  diharapkan  akan  diraih  oleh perusahaan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  aset  merupakan  sumber  daya  baik berwujud maupun tidak berwujud yang dimiliki oleh perusahaan.
Pertumbuhan  perusahaan  dapat  dilihat  dari pertumbuhan  asetnya.  Menurut  Halim,  A (2005:42), “pertumbuhan aset adalah perubahan  (tingkat  pertumbuhan)  tahunan  dari total aset”. Tingkat  pertumbuhan  aset  dihitung dengan  proporsi  perubahan  aset  dari  suatu
periode tahunan ke periode tahunan berikutnya. Menurut Abdul Halim (2005:42).
Semakin  besar  aset  diharapkan  semakin besar  pula  hasil  operasional  yang  dihasilkan oleh suatu perusahaan. Namun, bila prosentase perubahan  total  aset  dari  suatu  periode  ke periode berikutnya tinggi, maka semakin besar risiko  yang  akan  ditanggung  oleh  pemegang saham.  Menurut  teori  residual  deviden, perusahaan  akan  membayar  devidennya  jika hanya  tidak  memiliki  kesempatan  investasi yang  menguntungkan.  Hal  ini  sejalan  dengan yang  dikemukakan  oleh  Husnan,  S  (2006:304) bahwa  besarnya  dividen  yang  dibagikan  akan dipengaruhi  oleh  ada  tidaknya  kesempatan investasi yang menguntungkan. Sejauh terdapat kesempatan  investasi  yang  menguntungkan, maka  dana  yang  diperoleh  dari  perusahaan akan  dipergunakan  untuk  mengambil  investasi tersebut.  Jika  terdapat  sisa,  barulah  sisa tersebut dibagikan sebagai dividen.

## Metode Penelitian
Metode  yang  digunakan  adalah  metode deskriptif dan verifikatif. Metode deskriptif dan verifikatif adalah penelitian yang menggambarkan  fakta-fakta,  sifat-sifat  dan hubungan antar variabel dalam upaya membuktikan  kebenaran  teori  yang  telah  ada atau hipotesis yang telah dibuat.
Variabel  bebasnya  adalah  leverage  dan pertumbuhan  aset.  Variabel  terikatnya  adalah kebijakan  dividen.  Populasinya  adalah  seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI yaitu sebanyak 150 perusahaan.
Penelitian  akan  dilakukan  terhadap  laporan keuangan  71  sampel  perusahaan  selama periode  2010-2014  yaitu  5  tahun.  Maka  data observasi  pada  penelitian  ini  berjumlah  355 data.

## Uji Asumsi Klasik
Dalam  penelitian  ini  pengujian  hipotesis akan dilakukan dengan uji regresi multipel. Uji regresi  multipel  dilakukan  untuk  mengetahui arah pengaruh dua atau lebih variabel dependen terhadap  variabel  independen.    Menurut Firdaus  (2004:96)  untuk  menggunakan  model regresi  perlu  dipenuhi  beberapa  asumsi,  yaitu
datanya berdistribusi normal tidak ada autokorelasi  (berlaku  untuk  data  time  series), tidak  terjadi  heteroskedastisitas  dan  tidak  ada multikolinearitas
Perumusan  regresi  linier  multipel  harus memenuhi  persyaratan  BLUE  (Best,  Linier, Unbiased, Estimator), yaitu pengambilan keputusan  melalui  uji  F  dan  Uji  t  tidak  boleh bias,  untuk  mendapatkan  hasil  yang  BLUE maka harus dilakukan pengujian asumsi klasik.

## Uji Regresi Data Panel
Data panel merupakan gabungan antara data cross-section (silang)  dengan  data time-series (deret  waktu).  Analisis  regresi  dengan  data panel  dapat  dilakukan  dengan  beberapa metode.  Menurut  Yamin  (2011:200)  metode tersebut adalah:
Metode Common Effect
Pendekatan ini tidak memperhatikan dimensi  individu  atau  waktu.  Dalam  estimasi common effect diasumsikan bahwa intersep dan slope  (koefisien  regresi)  tetap  untuk  setiap perusahaan dan waktu.
Metode Fixed Effect
Metode ini mengasumsikan bahwa perusahaan  memiliki  intersep  yang  berbeda, tetapi memiliki slope regresi yang sama. Untuk membedakan  antara  perusahaan  satu  dengan yang  lainnya  digunakan  variabel dummy (variabel  contoh/semu)  sehingga  metode  ini disebut Least  Square  Dummy  Variables (LSDV).

## Metode Random Effect
Model  ini  mengasumsikan  bahwa  setiap variabel  mempunyai  perbedaan  intersep,  tetapi intersep tersebut bersifat random atau stokastik.
Dari  metode-metode  di  atas,  akan  dipilih satu  metode  yang  paling  tepat  untuk  analisis data  panel.  Langkah-langkah  menentukan model  dalam  regresi  dengan  data  panel  adalah sebagai berikut:

## Uji Chow
Uji  Chow  dilakukan  untuk  memilih  model mana  yang  lebih  baik,  apakah common  effect atau fixed  effect .  Bila  H 0 ditolak,  lanjutkan dengan  meregresikan  data  panel  dengan metode random  effect. Bandingkan  model
regresi  mana  yang  akan  digunakan  dengan  Uji Hausman.

## Uji Hausman
Hausman  mengembangkan  suatu  uji  untuk memilih  apakah  menggunakan  model fixed effect atau random effect yang lebih baik. ika p- value  > 5%  maka  kita  menerima  H 0 ,  yang artinya menggunakan model random effect, dan sebaliknya. Apabila hasil Uji Chow menunjukkan  model common  effect dan  Uji Hausman  menunjukkan random  effect maka dilakukan  uji  yang  ketiga  yaitu  Uji Lagrange Multiplier (Uji LM).
Uji Lagrange Multiplier (Uji LM)
Uji  LM  digunakan  untuk  mengetahui apakah  model random  effect lebih  baik  dari metode  OLS  atau common  effect. Uji  LM didasarkan  pada  nilai  residual  dari  metode OLS.  Jika  nilai  LM  statistik  lebih  besar  dari nilai  kritis  statistik chi-squares maka  H 0 ditolak,  dan  menggunakan  model random effect.

## Uji Keberartian Regresi (Uji F)
Uji F menguji signifikansi pengaruh seluruh variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat sekaligus tanpa memperhatikan tingkat pengaruh  dari  setiap  variabel  secara  terpisah. Hipotesis dalam penelitian ini:
H 0 : Regresi Tidak Berarti
H 1
: Regresi Berarti

## Uji Keberartian Koefisien Regresi (Uji t)
Uji  keberartian  koefisien  regresi  (Uji  t) menunjukkan pengaruh satu variabel independen secara individual terhadap variabel terikatnya dengan menganggap variabel independen  lainnya  bernilai  tetap.  Hipotesis dalam penelitian ini adalah:
 Untuk Variabel Independen X (Leverage) H 0 : β 1 ≥  0,  tidak  ada  pengaruh  leverage terhadap kebijakan dividen.
H 1 : β 1 <  0,  terdapat  pengaruh  negatif leverage terhadap kebijakan dividen.
 Untuk  Variabel  Independen  X  (Pertumbuhan Aset)
H 0 : β 2 ≥ 0, tidak ada pengaruh pertumbuhan aset terhadap kebijakan dividen.
H 1 : β 2 <  0,  terdapat  pengaruh  negatif pertumbuhan  aset  terhadap  kebijakan dividen.

## Hasil dan Pembahasan
Leverage Leverage merupakan gambaran
kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan hutang. Rasio  ini  dapat  melihat  seberapa  jauh perusahaan dibiayai oleh utang atau pihak luar dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh modal. Dalam penelitian ini, leverage  diukur  dengan  menggunakan Debt  to Equity  Ratio (DER).  Rasio  DER  adalah  rasio hutang  dengan  modal  sendiri.  Semakin  tinggi rasio  ini  berarti  modal  sendiri  semakin  sedikit dibanding dengan hutangnya.

## Gambar 1. Rata-rata Leverage Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2010-2014
Berdasarkan  gambar  4.1  dapat  diketahui bahwa  nilai  rata-rata  leverage  perusahaan manufaktur  pada  tahun  2010  adalah  sebesar 1,13 atau 113%. Pada tahun 2011 nilai rata-rata leverage  mengalami  penurunan  sebesar  0,07 sehingga nilainya menjadi 0,96 atau 96%. Pada tahun  2012  rata-rata  leverage  mengalami penurunan  kembali  sebesar  0,01  sehingga nilainya  menjadi  0,95  atau  95%.  Sedangkan pada  tahun  2013  rata-rata  leverage  mengalami kenaikan  sebesar  0.18  sehingga  nilainya menjadi 1.13 atau 113%. Dan pada tahun 2014 terjadi  penurunan  kembali  sebesar  0,04 sehingga nilainya menjadi 1,09 atau 109%.
Secara  keseluruhan  rata-rata  leverage selama  lima  tahun  dari  tahun  2010  sampai dengan  2014  adalah  sebesar  1,05  atau  105%. Menurut  aturan  finansial  mengenai  koefisien utang,  nilai  maksimum  leverage  adalah  100%, yang berarti perbandingan utang dengan modal ialah  1:1.  Dilihat  dari  besarnya  rasio  leverage pada tabel 4.4, perusahaan yang memiliki nilai rata-rata  leverage  yang  berada  di  atas  nilai
maksimum 100% adalah sebanyak 29 perusahaan. Sedangkan perusahaan yang memiliki nilai rata-rata leverage yang berada di bawah nilai maksimum 100% adalah sebanyak 42 perusahaan.
Perusahaan-perusahaan dengan nilai leverage  lebih  dari  100%  menunjukkan  bahwa perusahaan memiliki jumlah hutang yang lebih besar  dibandingkan  dengan  modal  sendirinya. Yang juga berarti bahwa perusahaan- perusahaan tersebut memiliki kemampuan yang tinggi untuk memenuhi kewajiban keuangannya  dalam  membayar  hutang.  Selain itu,  dapat  terlihat  juga  bahwa  pendanaan  pada perusahaan-perusahaan  tersebut  lebih  banyak dibiayai oleh utang daripada modal sendiri.
Perusahaan-perusahaan dengan nilai leverage  kurang  dari  100%  menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan tersebut memilih  untuk  lebih  banyak  menggunakan modal  sendiri  dibandingkan  dengan  hutang. Dengan  lebih  banyak  menggunakan  modal sendiri akan memperbesar kemampuan perusahaan  dalam  menanggung  resiko  usaha perusahaan yang akan dibelanjainya.

## Pertumbuhan Aset
Pertumbuhan aset ( asset growth) merupakan  perubahan  (tingkat  pertumbuhan) tahunan  dari  total  aset.  Tingkat  pertumbuhan aset  dihitung  dengan  proporsi  perubahan  aset dari  suatu  periode  tahunan  ke  periode  tahunan berikutnya.

## Gambar 2. Rata-rata Pertumbuhan Aset Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2010-2014
Berdasarkan  gambar  4.2  dapat  diketahui bahwa  pada  tahun  2010  rata-rata  pertumbuhan aset  perusahaan  manufaktur  adalah  sebesar 13,66%. Pada tahun 2011 rata-rata
pertumbuhan  aset  perusahaan  manufaktur mengalami  kenaikan  sebesar  5,89%  sehingga nilainya  menjadi  19,55%.  Pada  tahun  2012 rata-rata pertumbuhan aset perusahaan manufaktur  mengalami  penurunan  sebesar
4,88% sehingga nilainya menjadi 14,67%. Pada tahun 2013 rata-rata pertumbuhan aset perusahaan  manufaktur  mengalami  kenaikan sebesar  5,09%  sehingga  nilainya  menjadi 19,76%. Pada tahun 2014 rata-rata pertumbuhan  aset  perusahaan  manufaktur mengalami penurunan sebesar 12,79% sehingga nilainya menjadi 6,97%.
Pertumbuhan  aset  perusahaan  manufaktur dari 71 perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian  ini  pada  tahun  2010  sampai  dengan 2014 mengalami fluktuatif dengan kecenderungan  menurun.  Hal  ini  terlihat  dari perolehan rata-rata pertumbuhan aset perusahaan manufaktur yang mengalami perubahan setiap tahunnya.
Penurunan  pertumbuhan  aset  perusahaan disinyalir  karna  situasi  industri  manufaktur pada tahun 2014 tengah mengalami guncangan. Mengutip  laman Financial  Times (3/11/2014), indeks  pembelian  manajer  (PMI)  sektor manufaktur  Indonesia  melemah  ke  level  49,2 dari 50,7 pada September (www.bisnis.liputan6.com). Laporan
pelemahan  indeks  kegiatan  manufaktur  di Indonesia diperoleh dari laporan HSBC/Markit Purchasing  Managers’  Index.  Survei  tersebut melaporkan  penurunan  tersebut  disebabkan melemahnya  bidang  produksi  dan  permintaan domestik maupun luar negeri.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  yang berkaitan  dengan  keputusan  apakah  laba  yang diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  atau sebagai  saldo  laba  untuk  menambah  modal guna  pembiayaan  investasi  di  masa  yang  akan datang. Dalam penelitian ini, kebijakan dividen diukur  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR). Dividend Payout Ratio (DPR) merupakan rasio hasil  perbandingan  antara  dividen  dengan  laba yang  tersedia  bagi  para  pemegang  saham. Rasio  pembayaran  dividen  ( Dividend  Payout Ratio )  menunjukkan  jumlah  laba  yang  dapat dibagikan sebagai dividen. Semakin besar DPR maka  semakin  besar  jumlah  laba  yang dibagikan sebagai dividen.
Gambar 4.3. Rata-rata Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2010-2014
Berdasarkan  gambar  4.3  dapat  diketahui bahwa rata-rata pembagian dividen perusahaan manufaktur  selama  tahun  2010  higga  tahun 2014  berfluktuasi.  Pada  tahun  2010  rata-rata nilai  DPR  perusahaan  adalah  25,89%.  Pada tahun  2011  rata-rata  nilai  DPR  perusahaan manufaktur mengalami kenaikan sebesar 2,94% sehingga nilainya menjadi 28,83%. Pada tahun  2012  rata-rata  nilai  DPR  perusahaan manufaktur  mengalami  penurunan  sebesar 0,05% sehingga nilainya menjadi 28,78%. Pada tahun  2013  rata-rata  nilai  DPR  perusahaan manufaktur  mengalami  penurunan  sebesar 0,81% sehingga nilainya menjadi 27,97%. Pada tahun  2014  rata-rata  nilai  DPR  perusahaan manufaktur  mengalami  kenaikan  sebesar  0,5% sehingga nilainya menjadi 28,47%.
Dilihat  dari  besarnya  DPR  perusahaan- perusahaan  manufaktur  yang  beragam,  dapat disimpulkan  bahwa  perusahaan  memutuskan kebijakan  dividen  yang  berbeda-beda  sesuai dengan  kondisi  perusahaan  masing-masing pada  periode  yang  bersangkutan.  Perusahaan yang memiliki nilai DPR diatas 0% menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut memutuskan  untuk  membagikan  sebagian  atau seluruh laba dalam bentuk dividen kepada para pemegang  saham.  Sedangkan  perusahaan  yang memiliki  nilai  DPR=0%  menunjukkan  bahwa perusahaan  memutuskan  untuk  menahan  laba perusahaan.
Dari  perhitungan  uji  asumsi  klasik,  tidak terdapat  variabel  yang  menyimpang  dari asumsi  klasik.  Penelitian  ini  digunakan  data panel, yaitu gabungan antara data cross-section dan  data  time-series.  Dari  prosedur  penelitian untuk  data  panel  diperoleh  hasil  bahwa penelitian  ini  lebih  baik  menggunakan  model Fixed Effect.
Dari pengujian hipotesis regresi data panel menggunakan  model Fixed  Effect dengan
bantuan  Eviews  9  diperoleh  bahwa  F hitung > F tabel yaitu  14,64779>3,02137,  sehingga  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  model  regresi  dalam penelitian  ini  berarti  dan  dapat  digunakan untuk membuat kesimpulan yang menggambarkan pengaruh leverage dan pertumbuhan aset terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh  Leverage  terhadap  Kebijakan Deviden
Untuk  variabel  leverage,  diperoleh  nilai t hitung (-0,963058)  >  t tabel (-1,96673)  maka  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima.  Dan  diketahui probabilitas sebesar 0,0363 lebih kecil dari 5% sehingga bermakna signifikan. Maka kesimpulannya adalah terdapat pengaruh negatif  dan  signifikan  leverage  terhadap kebijakan dividen.
Kesimpulan  hasil  penelitian  tersebut sesuai  dengan  teori-teori  yang  dikemukakan sebelumnya. Debt  to  Equity  Ratio (DER) merupakan rasio yang mengukur seberapa jauh perusahaan  dibiayai  oleh  hutang,  dimana semakin tinggi rasio ini menggambarkan gejala yang  kurang  baik  bagi  perusahaan.  Semakin tinggi debt  to  equity  ratio ,  maka  komposisi hutang  juga  akan  semakin  tinggi,  sehingga akan  berakibat  pada  semakin  rendahnya kemampuan untuk membayar dividen. Menurut Riyanto (2013:267), apabila perusahaan menetapkan  bahwa  pelunasan  hutangnya  akan diambil  dari  laba  ditahan,  berarti  perusahaan harus menahan sebagian besar dari pendapatannya  untuk  keperluan  tersebut,  yang ini berarti bahwa hanya sebagian kecil saja dari pendapatan  yang  dapat  dibayarkan  sebagai dividen.  Dengan  kata  lain  perusahaan  harus menetapkan dividend payout yang rendah. Peningkatan  hutang  akan  mempengaruhi besar  kecilnya  laba  bersih  yang  tersedia  bagi para  pemegang  saham  termasuk  dividen  yang diterima  karena  kewajiban  untuk  membayar hutang  lebih  diutamakan  daripada  pembagian dividen.  Sehingga  setiap  kenaikan debt to equity  ratio akan  mengakibatkan dividend payout ratio akan semakin rendah.
Hasil  penelitian  ini  juga  sejalaan  dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Jannati,  A  (2012)  yang  menyatakan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  negatif terhadap  DPR.  Semakin  tinggi  leverage  maka akan  menunjukkan  semakin  besar  kewajiban yang  dimiliki  perusahaan.  Sehingga  leverage
dapat mempengaruhi tingkat pendapatan bersih yang tersedia bagi para pemegang saham, yang artinya  semakin  besar  kewajiban  perusahaan akan  menurunkan  kemampuan  perusahaan dalam pembayaran dividen.
Hutang  yang  cenderung  tinggi  juga menyebabkan  tingginya  beban  bunga  yang harus ditanggung perusahaan sehingga mengurangi  kemampuan  memperoleh  laba bersih  yang  optimal  yang  berdampak  pada pembayaran  dividen  yang  lebih  kecil  kepada investor.

## Pengaruh  Pertumbuhan  Aset  terhadap Kebijakan Dividen
Untuk  pertumbuhan  aset,  diperoleh  nilai t hitung (-0,121129)  >  t tabel (-1,96673)  maka  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima.  Dan  diketahui probabilitas sebesar 0,0037 lebih kecil dari 5% sehingga bermakna signifikan. Maka kesimpulannya adalah terdapat pengaruh negatif  dan  signifikan  pertumbuhan  aset terhadap kebijakan dividen.
Kesimpulan  hasil  penelitian  tersebut sesuai  dengan  teori-teori  yang  dikemukakan sebelumnya.  Menurut  teori  residual  deviden, perusahaan  akan  membayar  devidennya  jika hanya  tidak  memiliki  kesempatan  investasi yang menguntungkan, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang negatif antara pertumbuhan aset dan pembayaran  deviden.  Hal  ini  sejalan  dengan yang dikemukakan oleh Husnan, S (2006:304):
Besarnya  dividen  yang  dibagikan  akan dipengaruhi  oleh  ada  tidaknya  kesempatan investasi yang menguntungkan. Sejauh terdapat kesempatan  investasi  yang  menguntungkan, maka  dana  yang  diperoleh  dari  perusahaan akan  dipergunakan  untuk  mengambil  investasi tersebut.  Kalau  terdapat  sisa,  barulah  sisa tersebut dibagikan sebagai dividen.
Menurut  Hanafi  (2008:44),  perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi akan  memiliki  rasio  pembayaran  dividen  yang rendah. Pertumbuhan yang tinggi tersebut akan menyebabkan  perusahaan  membutuhkan  dana yang besar untuk membiayai berbagai aktivitas investaso,  ekspansi,  dan  lain-lain.  Sehingga dana  yang  tersisa  untuk  dibagikan  sebagai dividen akan semakin berkurang.
Hasil penelitian ini juga didukung dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Jannati,  A  (2012)  yang  menyatakan  bahwa pertumbuhan aset berpengaruh negatif terhadap
kebijakan  dividen.  Semakin  tinggi  tingkat pertumbuhan  perusahaan  maka  akan  semakin besar tingkat kebutuhan dana untuk membiayai total  aset  perusahaan.  Sehingga  perusahaan akan  lebih  senang  menahan  labanya  untuk membiayai ekspansi atau pertumbuhan perusahaan  daripada  dibayarkan  dalam  bentuk dividen kepada para pemegang saham. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa semakin cepat tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  semakin besar  dana  yang  dibutuhkan,  semakin  besar kesempatan  untuk  memperoleh  keuntungan, semakin  besar  bagian  dari  pendapatan  yang ditahan dalam perusahaan, maka akan semakin rendah dividend payout ratio- nya.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan  yang  telah  dilakukan  dalam penelitian  ini,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan yaitu  (1)  Rata-rata  leverage  perusahaan manufaktur  pada  tahun  2010  sampai  dengan tahun  2014  adalah  1,05  atau  105%.  Leverage tertinggi  sebesar  7,40  atau  740%  dimiliki  oleh PT  Jembo  Cable  Company  Tbk  (JECC)  pada tahun 2013. Sedangkan nilai leverage terendah adalah sebesar 0,04 atau 4% yang dimiliki oleh PT  Jaya  Pari  Steel  Tbk  (JPRS)  pada  tahun 2014. (2) Rata-rata pertumbuhan aset perusahaan  manufaktur  pada  tahun  2010 sampai  dengan  tahun  2014  adalah  sebesar 14,92%.  Pertumbuhan  aset  tertinggi  adalah sebesar  95,37%  yang  dimiliki  oleh  PT  KMI Wire and Cable Tbk (KBLI) pada tahun 2010. Sedangkan  pertumbuhan  aset  terendah  adalah sebesar  -47,79%  yang  dimiliki  oleh  PT  Yana Prima  Hasta  Persada  Tbk  (YPAS)  pada  tahun 2014. (4) Rata-rata kebijakan dividen perusahaan  manufaktur  yang  diukur  dengan dividend payout ratio (DPR) selama lima tahun dari  tahun  2010  sampai  dengan  tahun  2014 adalah  sebesar  27,99%.  DPR  tertinggi  adalah sebesar  100%  yang  dimiliki  oleh  PT  Unilever Indonesia Tbk pada tahun 2010, 2011 dan 2014 serta  PT  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk pada  tahun  2013.  Sedangkan  nilai  DPR terendah selama lima tahun adalah sebesar 0% yang  dimiliki  oleh  PT  Keramika  Indonesia Assosiasi  Tbk,  PT  KMI  Wire  and  Cable  Tbk, PT  Duta  Pertiwi  Nusantara  Tbk,  PT  Alaska Industrindo  Tbk,  PT  Jaya  Pari  Steel  Tbk,  PT Berlina  Tbk,  PT  Fajar  Surya  Wisesa  Tbk,  PT Indofarma  Tbk,  PT  Langgeng  Makmur
Industry  Tbk,  PT  Indo  Acitama  Tbk,  PT Berlina  Tbk,  PT  Selamat  Sempurna  Tbk,  PT Kabelindo  Murni  Tbk,  dan  PT  Mustika  Ratu Tbk.  (5)  Leverage  memiliki  pengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  (6) Pertumbuhan  aset  memiliki  pengaruh  negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Daftar Pustaka
Deil,  S.A.F.  (2014). Industri  Manufaktur Indonesia  Masih  Lesu .  [ Online ].  Diakses dari http://bisnis.liputan6.com/read/2128208/in dustri-manufaktur-indonesia-masih-lesu
Fahmi,  I.  (2011). Analisis  Laporan  Keuangan. Lampulo: ALFABETA
Firdaus,  M.  (2004). Ekonometrika  Suatu Pendekatan  Aplikatif .  Jakarta:  Bumi Aksara
Halim,  A.  (2005). Analisis  Investasi .  Jakarta: Salemba Empat
Hanafi,  M.  M.  (2004). Manajemen  Keuangan. Yogyakarta: BPFE
Husnan,  S.,  dan  Pudjiastuti,  E.  (2006). Dasar-
dasar Manajemen Keuangan. Edisi kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKPN
Indonesia, B.E. (2015). Laporan Keuangan dan Tahunan . [ Online ]. Diakses
dari http://www.idx.co.id/id−id/beranda/perusa haantercatat/laporankeuangandantahunan. aspx
Jannati,  A.  (2012). Pengaruh  Profitabilitas, Leverage, Dan Growth Teradap Kebijakan Dividen (Sensus Pada Perusahaan Manufaktur Consumer Goods
Industry  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia). (Skripsi).  Tasikmalaya:  FE UNSIL
Karen, F.R.  (2003). A Blue Print for Corporate Governance. New York: American
Management Assosiation.
Martono, D., dan Agus, H. (2005). M anajemen Keuangan . Yogyakarta: Penerbit Ekonisia Riyanto, B. (2013). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan , Edisi
Keempat. Yogyakarta: BPFE
Sartono,  A.  (2001). Manajemen  Keuangan “Teori  dan  Aplikasi”. Yogyakarta: Penerbit BPFE-Yogyakarta
Stice,  J.,  et  al.  (2004). Akuntansi  Intermedite , Buku  Satu,  Edisi  Limabelas .  Jakarta: Salemba Empat.
Warsono. (2003). Manajemen Keuangan
Perusahaan,  Jilid  Satu,  Edisi  Ketiga.
Jakarta: Bayu Media
Yamin,  et  al.  (2011). Regresi  dan  Korelasi dalam  Genggaman  Anda-Apikasi  dengan software  SPSS.  EViews,  MINITAB  dan STATGRAPHICS.
Jakarta: Salemba Empat