## GROWTH OPPORTUNITY DALAM MEMODERASI PENGARUH LEVERAGE DAN DEBT MATURITY TERHADAP
KEPUTUSAN INVESTASI
Oleh:

## Loecita Sandiar
Dosen Prodi Pendidikan Ekonomi Fakultas Ilmu Pendidikan dan Pengetahuan Sosial Universitas Indraprasta PGRI
Email: loecitasandiar@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh leverage terhadap  keputusan investasi, debt  maturity terhadap  keputusan  investasi, growth  opportunities terhadap  keputusan  investasi, leverage terhadap  keputusan  investasi  yang dimoderasi  oleh growth  opportunities ,  dan debt  maturity terhadap  keputusan investasi  yang  dimoderasi  oleh growth  opportunities ..  Penelitian  ini  difokuskan pada perusahaan yang telah go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode  2006  –  2010.  Metode  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling dan  sampel  sebanyak  45  perusahaan.  Metode  pengolahan statistik  menggunakan  uji  signifikansi fixed effect ,  uji  hausman  dan  regresi  data panel. Pada penelitan ini ditemukan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap keputusan  investasi, debt  maturity berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan investasi, growth  opportunities berpengaruh positif terhadap keputusan  investasi, tidak ada interaksi antara leverage dan growth opportunities dalam mempengaruhi keputusan investasi, dan growth opportunities mampu memoderasi pengaruh debt maturity terhadap keputusan investasi.
Kata kunci : leverage, debt maturity, growth opportunity, keputusan investasi

## A. PENDAHULUAN
Investasi  adalah  kegiatan  ekonomi  yang  penting  dalam  pengelolaan keuangan  perusahaan.  Perusahaan  memutuskan  untuk  berinvestasi  karena mengharapkan  manfaat  yang  diperoleh  di  masa  yang  akan  datang,  seperti peningkatan  produksi  barang  dan  jasa,  perluasan  pangsa  pasar,  perolehan  profit dan  sebagainya.  Myers  et  al  (2001),  keputusan  investasi  adalah  keputusan  untuk berinvestasi pada aktiva riil seperti peralatan, tanah dan keterampilan (know-how). Keputusan  investasi  yang  kurang  dapat  menyebabkan  perencanaan  mengalami kegagalan.  Kegagalan  tersebut  berupa  penurunan  kinerja  atau  penurunan  nilai pasar perusahaan.
Menurut  Myers  dalam  Lestari  (2004),  perusahaan  yang  memiliki  tingkat pertumbuhan  yang  lebih  tinggi  lebih  cenderung  untuk  tidak  menambah  hutang karena  masalah underinvestment dan asset  substitution. Lang  et  al  (1996) menemukan  bahwa leverage dapat  mencegah  investasi  pada  perusahaan  dengan investment opportunities rendah dan mengemukakan bahwa leverage yang tinggi akan  membatasi  manajer  untuk  melakukan  kebijakan  investasi  dengan menghamburkan free cash flow yang ada. Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang  tinggi  akan  kurang  menyukai memanfaatkan growth  opportunities yang  bernilai  jika  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  memiliki  tingkat leverage yang  rendah,  dimana  teori underinvestment lebih  memusatkan  perhatian  pada  efek  likuiditas,  perusahaan dengan  tanggung  jawab  hutang  yang  besar  akan  memiliki  investasi  yang  kurang (Aivazian et al.2005).
Aivazian  et al. (2005) menemukan  bahwa leverage memiliki efek  negatif pada investasi, mendukung hipotesis bahwa leverage memiliki peran penting bagi perusahaan  dengan growth  opportunities yang  rendah.  Dalam  makalah  yang terkait  (Aivazian  et  al.,  2005),  menunjukkan  bahwa  setelah  mengendalikan leverage , maturitas hutang ( debt maturity ) juga memiliki dampak negatif terhadap keputusan investasi. Penelitian ini juga meneliti hubungan antara pembiayaan dan keputusan  setelah  investasi.  Penelitian  Johnson  (2003)  dan  Billett  et  al.  (2007) menunjukkan  perusahaan  dengan  pertumbuhan  tinggi  mengadopsi leverage rendah dan kebijakan debt maturity untuk mengontrol masalah keagenan.
Leverage dapat  berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi,  karena biaya keagenan  hutang  yang tidak dapat sepenuhnya dikurangi. Temuan tersebut juga konsisten dengan hipotesis tentang peran leverage perusahaan dengan growth opportunities yang  rendah. Debt  maturity tidak  memiliki  efek  negatif  langsung terhadap keputusan  investasi. Perusahaan dengan debt  maturity lebih tinggi akan mampu  mengambil growth  opportunities lebih tinggi dan  membuat lebih  banyak investasi (Dang, 2011).
Ketika  perusahaan  memilih  hutang  sebagai  sumber  pendanaan, makaperusahaan  harus  mempertimbangkan  kebijakan-kebijakan financial yang lain,  misalnya: debt  maturity, priority , apakah  menggunakan public debt ataukah private debt . Ketika perusahaan memilih hutang sebagai sumber pendanaan, maka perusahaan  perlu  mempertimbangkan  maturitas  hutang (debt  maturity) .  Hal  ini dikarenakan pemilihan maturitas hutang (debt maturity ) akan mempengaruhi nilai perusahaan (Megginson, 1997).
Penentuan  kebijakan  hutang  dan  kebijakan  maturitas  hutang  harus dipertimbangkan  secara  bersama-sama  (simultan).  Berdasarkan  kerangka pemikiran Barclay, et.al. (2001), maka penelitian ini bertujuan untuk:
1. Menguji pengaruh leverage terhadap keputusan investasi.
2. Menguji pengaruh debt maturity terhadap keputusan investasi.
3. Menguji pengaruh growth opportunities terhadap keputusan investasi.
4. Menguji  pengaruh leverage terhadap  keputusan  investasi  yang  dimoderasi oleh growth opportunities.
5. Menguji  pengaruh debt  maturity terhadap  keputusan  investasi  yang dimoderasi oleh growth opportunities.

## B. KAJIAN PUSTAKA

## Leverage dan Investasi
Pengujian yang dilakukan oleh McConnell dan Servaes (1995) serta Lang et  al  (1996)  memperlihatkan  bahwa leverage mempunyai  pengaruh  yang  negatif dan signifikan pada investasi perusahaan di Amerika Serikat. Begitu pula dengan penelitian yang dilakukan oleh Aivazian, et al (2005) menemukan bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  investasi  pada  perusahaan-perusahaan  di  Canada. Myers  (1977),  Jensen  (1986),  dan  Stulz  (1990)  memprediksi  bahwa leverage memiliki dampak penting pada kebijakan  investasi. Dalam  model  Myers (1977), hutang  dapat  menciptakan  sebuah  efek overhang ,  di  mana  perusahaan  dapat menemukan  kesulitan  untuk  mendanai  proyek-proyek  baru  karena  hasil  dari proyek-proyek tersebut untuk membayar hutang lama.
Kebijakan  hutang  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan  berpotensi menyebabkan  konflik  keagenan  antara  pemegang  saham  dan  pemegang  obligasi yang juga menyebabkan biaya keagenan (Jensen dan Meckling, 1976). Kondisi ini menunjukkan  penggunaan  hutang  pada  perusahaan  yang  memiliki  kesempatan investasi  yang  tinggi,  akan  menjadi  mahal  dan  menyebabkan  tingginya  biaya hutang. Untuk menghindari masalah biaya hutang, perusahaan-perusahaan dengan kesempatan  investasi  yang  tinggi  akan  memilih  untuk  menggunakan  pinjaman dalam jumlah kecil atau menggunakan dana internal sebagai alternatif pendanaan.
Akhirnya, korelasi antara leverage dan peluang investasi akan negatif.
H 1 : Leverage berpengaruh negatif terhadap keputusan investasi.

## Debt Maturity dan Investasi
Debt  maturity dapat  mempengaruhi  investasi  perusahaan,  Myers  (1977) menganalisis  eksternalitas  yang  mungkin  dihasilkan  oleh  hutang  pada  pemegang saham dan manajemen strategi investasi yang optimal. Perusahaan dengan  hutang jangka  panjang  akan  mampu  untuk  memanfaatkan  peluang  pertumbuhan, dibandingkan    perusahaan  dengan  hutang  jangka  pendek.  Berdasarkan  uraian tersebut dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah:
H 2 : Debt maturity berpengaruh negatif terhadap keputusan investasi.

## Growth Opportunities dan Investasi
Perusahaan  dengan growth  opportunities tinggi  cenderung  melakukan investasi  untuk  mendukung  pertumbuhannya.  Investasi  perusahaan  berhubungan dengan pendanaan perusahaan. Semakin besar kesempatan investasi akan semakin besar  kemungkinan  perusahaan  menggunakan  sumber  dana  eksternal  khususnya hutang  apabila internal  equity dari retained  earning (laba  ditahan)  tidak mencukupi.
H 3 : Growth opportunities berpengaruh positif terhadap keputusan investasi.

## Leverage, Growth Opportunities dan Investasi
Myers (1977) dan Lestari (2004), mengemukakan bahwa perusahaan yang memiliki growth  opportunities yang  baik  cenderung  memperkecil  tingkat leverage- nya.  Berkaitan  dengan  masalah underinvestment dan asset  substitution. Berkaitan dengan  masalah underinvestment, manajer cenderung tidak  melakukan investasi  pada  proyek  yang  memiliki  NPV  positif . Masalah asset  substitution, peningkatan  hutang  berarti  sebagian  aktiva  perusahaan  akan  dijadikan  sebagai jaminan atas hutang tersebut.
Manajemen  memutuskan  menggunakan leverage didasarkan  pada informasi  pribadinya  mengenai growth perusahaan  kedepannya.  Manajer  dari perusahaan  yang  memiliki high  growth  opportunity akan  memilih  mengurangi leverage dikarenakan  perusahaan  tidak  dapat  mengambil  keuntungan  dari investment  opportunity yang  dimiliknya  jika  mereka  harus  meningkatkan pendanaan  dari  luar  perusahaan  (Lang  et  al.  1996).  Berdasarkan  uraian  tersebut dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah:
H 4 :  Pengaruh  negatif leverage terhadap  keputusan  investasi  lebih  kecil  pada perusahaan yang memiliki growth opportunities tinggi.
Debt Maturity, Growth Opportunities dan Investasi
Hipotesis underinvestment Myers  (1977)  memberikan  implikasi  empiris untuk keterkaitan antara leverage , debt maturity , dan investasi. Penurunan tingkat leverage atau  memperpendek debt  maturity disebabkan  oleh debt  overhang berisiko. Leverage dan debt  maturity yang  rendah  merupakan  pilihan pertumbuhan  yang  harus  diambil,  sehingga  tingkat  investasi  menjadi  tinggi. Berdasarkan uraian tersebut dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah:
H 5 : Pengaruh  negatif debt maturity terhadap keputusan investasi lebih kecil pada perusahaan yang memiliki growth opportunities tinggi.

## C. METODE PENELITIAN

## Data dan Sampel
Data  yang  digunakan    dalam    penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang  telah  diterbitkan  dan dipublikasikan  dari  situs  www.bei.co.id.  Data  yang  diperlukan  meliputi:  jumlah aset, penjualan,  jumlah ekuitas,  jumlah saham  beredar, total  hutang, total  hutang jangka  panjang,  dan Price-to-Book-Value .  Metode  pengambilan  sampel  yang
digunakan adalah purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut: perusahaan manufaktur  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia.  Sampel  yang  digunakan sebanyak 45 perusahaan dengan  kurun waktu 2006-2010.

## Pengukuran Variabel
a. Variabel dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  keputusan  investasi.  Proksi investasi yang digunakan mengacu pada proksi yang digunakan Aivazian et al. (2005).
Investment = Net Investment/(Fix asset t – Fix asset t-1 )
b. Variabel independen
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah leverage dan debt  maturity . Proksi leverage mengacu  pada  penelitian  Aivazian et  al. (2005).  Sedangkan proksi debt maturity mengacu pada penelitian Dang (2011).
(a) Leverage = Total Debt/Total Asset
(b) Debt Maturity = Long term debt/Total Debt
c. Variabel moderating
Variabel moderating dalam penelitian ini adalah growth opportunities . Untuk menghitung growth  opportunities menggunakan  proksi  Tobin’s  Q.  Proksi Tobin’s  Q  yang  digunakan  diambil  dari  penelitian  Aivazian,  et  al.  (2005), didefiniskan sebagai berikut:
Total liabilities + Market value of common stock + estimated market value of preferred stock Tobin’s Q =
Book value of total assets

## Model Pengujian Hipotesis
Uji  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  teknik  regresi  data  panel pada  regresi  kuadrat  terkecil  sederhana  ( Ordinary  Least  Square /  OLS  ),  yakni dengan  menggunakan investment sebagai  variabel  dependen  dan leverage dan debt  maturity sebagai  variabel  independen,  sedangkan growth  opportunities sebagai variabel moderating. Mengacu pada penelitian Dang (2011).
Adapun hipotesis yang diuji mempunyai persamaan sebagai berikut: INV    = a 0 + a 1 LEV + a 2 MAT + a 3 GROWTH 𝜀 𝑖 (H 1 – H 3 ) INV    = a 0 + a 1 LEV + a 2 GROWTH + a 3 LEV* GROWTH + 𝜀 𝑖 (H 4 ) INV    = a 0 + a 1 MAT + a 2 GROWTH + a 3 MAT* GROWTH + 𝜀 𝑖 (H 5 )

## D. HASIL  DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Deskripsi variabel penelitian bertujuan untuk mengetahui gambaran masing- masing variabel penelitian yang disajikan dengan statistik deskriptif. Berdasarkan desain  penelitian  maka  sumber  informasi  yang  diperoleh  dideskripsikan  dalam bentuk nilai maksimum, nilai minimum, rata-rata, dan standar deviasi.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
VARIABEL MINIMUM MAXIMUM MEAN STD. DEV Keputusan Investasi -130,441 61,843 0,759 11,585 Leverage 0,124 1,072 0,558 0,200 Debt Maturity 0,021 0,997 0,328 0,235 Growth 0,444 4,929 1,125 0,601
Tidak  semua  perusahaan  mempunyai  keputusan  investasi  yang  positif. Berdasarkan Tabel di atas rata-rata keputusan investasi perusahaan sampel selama periode 2006-2010 adalah sebesar 0,759 dengan standar deviasi  sebesar  11,585. Nilai  keputusan  investasi  paling  rendah  yaitu  sebesar  -130,441,  sedangkan  nilai investasi yang paling tinggi yaitu sebesar 61,843.
Variabel leverage memiliki  rentang  nilai  dari  0,124  hingga  1,072.  Rata- rata leverage sebesar  0,558  dan  standar  deviasinya  bernilai  0,200.  Variabel debt maturity memiliki nilai terendah sebesar  0,021 dan nilai tertinggi 0,997. Rata-rata debt  maturity sebesar  0,328  dan standar deviasinya  bernilai  0,235. Nilai  variabel growth antara  0,444  sampai  dengan  4,929  dengan  rata-rata  sebesar  1,125  dan standar deviasi sebesar 0,601.

## Pengujian Hipotesis Pertama, Kedua dan Ketiga
Rumusan  hipotesis  pertama  yang  diuji  dalam  penelitian  ini  adalah: leverage berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi.  Hipotesis  kedua adalah debt  maturity berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi    dan hipotesis  ketiga  adalah growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap keputusan  investasi.  Kriteria  penerimaan  hipotesis  diterima  apabila  nilai signifikansi  <  0,05.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  analisis  regresi  data panel. Hasil estimasi regresi data panel disajikan dalam Tabel 2 berikut:
Tabel 2.

## Hasil Estimasi Regresi Hipotesis Pertama, Kedua dan Ketiga
VARIABEL KOEFISIEN T-STATISTIC SIG. ADJUSTED R-SQUARED C 1,746 0,271 0,787 0,113 LEV -24,496 -2,386 0,018 MAT 14,905 2,135 0,034 GROWTH 6,906 3,352 0,001
Dari Tabel 2 dapat diketahui bahwa untuk variabel leverage diperoleh nilai t hitung sebesar -2,386 dengan signifikansi 0,018. Oleh karena signifikansi kurang dari  0,05  (sig  <  0,05)  maka  hipotesis  yang  menyatakan  “ leverage berpengaruh negatif  terhadap  keputusan  investasi”  diterima.  Koefisien  regresinya  sebesar  - 24,496  memiliki  arah  negatif  artinya  semakin  tinggi leverage maka  semakin rendah keputusan investasinya.
Variabel debt  maturity diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar  2,135  dengan signifikansi  0,034.  Oleh  karena  signifikansi  kurang  dari  0,05  (sig  <  0,05)  maka hipotesis  yang  menyatakan  “ debt  maturity berpengaruh  terhadap  keputusan investasi”  diterima.  Untuk  variabel growth opportunities diperoleh  nilai  t  hitung sebesar  3,352  dengan  signifikansi  0,001.  Oleh  karena  signifikansi  kurang  dari 0,05  (sig  <  0,05)  maka  hipotesis  yang  menyatakan  “ growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  investasi”  diterima.  Koefisien  regresi sebesar  6,906  memiliki  arah  positif  artinya  semakin  tinggi growth opportunities maka semakin tinggi keputusan investasinya.
Nilai Adjusted R-square sebesar 0,113 menunjukkan bahwa leverage , debt maturity dan growth opportunities secara  bersama-sama  memiliki  kontribusi pengaruh  terhadap  keputusan  investasi  sebesar  11,3%.  Hal  ini  berarti  bahwa keputusan  investasi  dipengaruhi  oleh leverage , debt  maturity dan growth opportunities sebesar 11,3% sedangkan sisanya dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Pengujian Hipotesis Keempat
Pengujian  pada  hipotesis  keempat  ini  bertujuan  untuk  melihat  apakah pengaruh  negatif leverage terhadap  keputusan  investasi  lebih  kecil  pada perusahaan yang memiliki growth opportunities tinggi. Hasil estimasi regresi data panel untuk hipotesis keempat disajikan dalam Tabel berikut ini:
Tabel 3. Hasil Estimasi Regresi Hipotesis Keempat
VARIABEL KOEFISIEN T- STATISTIC SIG. ADJUSTED R-SQUARED C -0,494 -0,062 0,950 0,098 LEV -7,598 -0,484 0,629 GROWTH 11,241 2,698 0,008 LEVGROWTH -11,949 -1,223 0,223
Rumusan  hipotesis  yang  diuji  adalah  pengaruh leverage terhadap keputusan  investasi  yang  dimoderasi  oleh growth  opportunities .  Dari  Tabel  3  di atas dapat diketahui bahwa untuk variabel LEVGROWTH diperoleh nilai t hitung sebesar -1,223 dengan signifikansi 0,223. Oleh karena signifikansi lebih dari 0,05 (sig  >  0,05)  maka  hipotesis  yang  menyatakan  “pengaruh leverage terhadap keputusan investasi yang dimoderasi oleh growth opportunities ” ditolak.

## Pengujian Hipotesis Kelima
Pengujian  pada  hipotesis  kelima  ini  bertujuan  untuk  melihat  apakah pengaruh  negatif debt  maturity terhadap  keputusan  investasi  lebih  kecil  pada perusahaan yang memiliki growth opportunities tinggi. Hasil estimasi regresi data panel untuk hipotesis kelima disajikan dalam Tabel berikut ini:

## Tabel 4. Hasil Estimasi Regresi Hipotesis Kelima
VARIABEL KOEFISIEN T- STATISTIC SIG. ADJUSTED R-SQUARED C -7,018 -1,761 0,079 0,106 MAT -1,770 -0,176 0,860 GROWTH 3,308 1,215 0,226 MATGROWTH 12,155 2,053 0,041
Rumusan  hipotesis  yang  diuji  adalah  pengaruh debt  maturity terhadap keputusan  investasi  yang  dimoderasi  oleh growth  opportunities .  Dari  Tabel  4  di atas dapat diketahui bahwa untuk variabel MATGROWTH diperoleh nilai t hitung sebesar  2,053  dengan  signifikansi  0,041.  Oleh  karena  signifikansi  kurang  dari 0,05  (sig  <  0,05)  maka  hipotesis  yang  menyatakan  “pengaruh debt  maturity terhadap keputusan investasi yang dimoderasi oleh growth opportunities ”diterima.
Artinya growth  opportunities memoderasi  pengaruh debt  maturity terhadap keputusan investasi.
Pengaruh Leverage terhadap keputusan investasi
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  McConnell  dan  Servaes  (1995)  serta  Lang    et  al  (1996)  memperlihatkan bahwa leverage mempunyai pengaruh  yang  negatif dan signifikan pada  investasi pada  perusahaan  di  Amerika  Serikat.  Begitu  pula  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Aivazian,  et  al  (2005)  menemukan  bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap investasi pada perusahaan-perusahaan di Canada.
Pengaruh Debt Maturity terhadap Keputusan Investasi
Hasil  penelitian  menunjukkan debt  maturity berpengaruh  signifikan terhadap  keputusan  investasi.  Penjelasan  mengapa debt  maturity berpengaruh negatif  terhadap  keputusan  investasi  telah  diungkapkan  oleh  Myers  (1977).  Jika debt  maturity setelah  berakhirnya  pilihan  investasi  perusahaan  mengurangi insentif dari koalisi pemegang saham manajemen dalam pengendalian perusahaan untuk berinvestasi pada proyek dengan NPV positif, maka keuntungan bertambah kepada  pemegang  obligasi  bukan  pemegang  saham.  Oleh  karena  itu,  perusahaan dengan  hutang  jangka  panjang  akan  lebih  mudah  memanfaatkan  peluang pertumbuhan dibandingkan perusahaan dengan debt maturity yang lebih pendek.
Pengaruh Growth Opportunities terhadap Keputusan Investasi
Growth  opportunities terbukti  berpengaruh  positif  terhadap  keputusan investasi.  Semakin  tinggi growth opportunities maka  semakin  tinggi  juga keputusan  investasinya,  begitupun  sebaliknya.  Sesuai  dengan  Myers  (1977) tentang  konsep  mengenai investment  opprtunity  set (IOS).  Perusahaan  akan memiliki peluang untuk bertumbuh ( growth opportunities ) apabila investasi yang
dipilih  saat  ini  dapat  memberikan  keuntungan  di  masa  depan.  Hasil  pengujian hipotesis  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bestari  (2005)  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  bertumbuh  memiliki  nilai  perusahaan  yang lebih  baik  karena  rasio debt  to  equity -nya  lebih  rendah  dalam  kebijakan  struktur modalnya.
Pengaruh Leverage terhadap  Keputusan  Investasi  Lebih  Kecil  pada Perusahaan yang Memiliki Growth Opportunities Tinggi
Manajemen  memutuskan  untuk  menggunakan leverage didasarkan  pada informasi  pribadinya  mengenai growth perusahaan  kedepannya.  Literatur  dalam struktur  modal  yang  telah  ada  mengemukakan  bahwa  manajer  dari  perusahaan yang  memiliki high  growth  opportunities akan  memilih  mengurangi leverage dikarenakan  perusahaan  tersebut  tidak  dapat  mengambil  keuntungan  dari investment  opportunity yang  dimilikinya  jika  mereka  harus  meningkatkan pendanaan dari luar perusahaan (Lang et al. 1996).
Pengaruh Debt  Maturity terhadap  Keputusan  Investasi  Lebih  Kecil  pada Perusahaan yang Memiliki Growth Opportunities Tinggi
Penelitian  ini  berhasil  memberikan  bukti  empiris  bahwa growth opportunities mampu  memoderasi  pengaruh debt  maturity terhadap  keputusan investasi.  Hasil  ini  sesuai dengan  hipotesis underinvestment Myers (1977)  yang memberikan implikasi empiris tentang keterkaitan antara leverage , debt maturity , dan  investasi.  Penurunan  tingkat leverage atau  memperpendek debt  maturity terhadap masalah underinvestment disebabkan oleh overhang utang berisiko.

## E. SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
a. Pengujian  hipotesis  pertama,  dengan  menggunakan  pendekatan fixed  effect, terbukti  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi. Sejalan  dengan  teori underinvestment perusahaan  dengan  tanggung  jawab hutang yang besar memiliki investasi yang kurang.
b. Pengujian  hipotesis  kedua,  dengan  menggunakan  pendekatan fixed  effect , terbukti  bahwa debt  maturity berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan investasi.
c. Pengujian  hipotesis  ketiga,  dengan  menggunakan  pendekatan fixed  effect, terbukti  bahwa growth  opportunities berpengaruh  positif  terhadap  keputusan investasi.  Artinya,  semakin  tinggi growth opportunities maka  semakin  tinggi juga keputusan investasinya, begitupun sebaliknya.
d. Pengujian  hipotesis  keempat,  dengan  menggunakan  pendekatan fixed  effect, diperoleh  hasil  bahwa growth  opportunities dalam  memoderasi  pengaruh leverage terhadap keputusan investasi tidak signifikan.
e. Pengujian  hipotesis  kelima,  dengan  menggunakan  pendekatan fixed  effect , diperoleh  hasil  bahwa growth  opportunities mampu  memoderasi  pengaruh debt maturity terhadap keputusan investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Aivazian,  V.A.,  Ge,  Y.,  Qiu,  J.,  (2005),  “The  Impact  of  Leverage  on  Firm Investment: Canadian Evidence”, Journal of Corporate Finance , 11, pp. 277-291.
Aivazian,  V.A.,  Ge,  Y.,  Qiu,  J.,  (2005),  “Debt  Maturity  Structure  and  Firm Investment”, Financial Management , 34, pp. 107-119.
Barclay,  M.J.,  Marx,  L.M.,  dan  Smith,  C.W.  2001.  The  joint  determinant  of leverage and maturity, Working Paper : 2-27.
Bestari, Handayani. (2005). Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan pada Pertumbuhan Perusahaan yang Berbeda. Tesis . UGM.
Billett, et  al .  (2007).  Growth  Opportunities  and  The  Choice  of  leverage,  Debt Maturity, and Covenants. The Journal of Finance Vol. LXII, No. 2 April 2007.
Dang, V.A. (2011). Leverage, Debt Maturity and Firm Investment: An Empirical Analysis. Journal  of  Business  Finance  &  Accounting ;  Jan-Mar  2011, Vol. 38 Issue 1/2, p225-258,
Jensen, M.C., (1986). Agency cost of free cash flow, corporate finance, and take- overs. American Economic Review. 76, 323–329.
Jensen, M., dan W. Meckling. (1976). Theory of The Firm: Managerial  behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3, 305-360.
Johnson, Shane A. (2003). Debt Maturity and The Effects of growth Opportunities and  Liquidity  Risk  on  Leverage. Review  of  Financial  Studies 16,  209- 236.
Lang,  L.H.P.,  Ofek,  E.,  Stulz,  R.M.  (1996).  Leverage,  Investment,  and  Firm Growth. Journal of Financial Economics 40, 3-29.
Lestari,  Holydia.  (2004).  Pengaruh  Kebijakan  Utang,  Kebijakan  Dividen,  Risiko dan  Profitabilitas  Perusahaan  terhadap  Set  Kesempatan  Investasi.
Simposium  Nasional  Akuntansi VII.  Ikatan  Akuntansi  Indonesia, Denpasar Bali 2-3 Desember, 1059-1070.
McConnell. J.J., dan Servaes, H. (1995). Equity Ownership and The Two Faces of Debt . Journal of Financial Economics 39, 131-157.
Meggison,  W.L.  (1997). Corporate  Financial  Theory .  Massachusetts:  Addison Wesley Educational Publishers.
Myers,  S.C.  (1977).  Determinant  of  Corporate  Borrowing. Journal  of  Financial Economics , 5: 147-175.
Myers, S.C. (2001). Capital Structure. Journal of Economic Perspectives , 15, pp. 81-102.
Stulz  R.M.,  (1990),  “Managerial  Discretion  and  Optimal  Financing  Policies”,
Journal of Financial Economics , 26, pp. 3-27.