## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI UTANG LUAR NEGERI INDONESIA PERIODE 1985-2020

## Mukhamad Yusuf Iskandar
Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi, Universitas Tidar, Magelang, Indonesia E-mail: yusufiskandar005@gmail.com

## Abstrak
Indonesia  adalah  salah  satu  negara  berkembang  dikawasan  Benua  Asia  yang  menggunakan  ULN sebagai  bantuan  untuk  menyokong  pembangunan  ekonomi  negara  sehingga  mengakibatkan  ULN  di Indonesia mengalami peningkatan setiap tahunnya. Disisi lain, meningkatnya ULN menjadi salah satu masalah perekonomian yang diakibatkan oleh terjadinya guncangan ekonomi dunia atau ketika resesi ekonomi tengah terjadi. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui hubungan keterkaitan antara variabel tingkat ekspor, tingkat impor, serta tingkat inflasi terhadap uatng luar negeri Indonesia. Teknik analisis yang dipergunakan adalah Vector Error Correction Model (VECM) dengan periode penelitian  tahun 1985 sampai tahun 2020 dan menggunakan aplikasi E-Views 10. Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel  ekspor, impor,  dan  inflasi  memiliki  hubungan  dengan  ULN  secara  signifikan  dalam  jangka panjang.  Sedangkan  hubungan  dalam  jangka  pendeknya  menunjukkan  hubungan  yang  kurang signifikan antar variabel tersebut.
Kata Kunci: Ekspor, Impor, Inflasi, ULN, VECM

## Abstract
Indonesia  is  one  of  the  developing  countries  in  the  Asian  continent  that  uses  foreign  debt  as  aid  to support the country's economic development, resulting in an increase in Indonesia's foreign debt every year. On the other hand, increasing foreign/external debt is one of the economic problems caused by world economic shocks or when an economic recession is occurring. This study aims to determine the relationship between the variabels of the level of exports, imports, and inflation rates on Indonesia's external  debt.  The  analysis  technique  used  is  the  Vector  Error  Correction  Model  (VECM)  with  a research period from 1985 to 2020 and using the E-Views 10 application. The test results show that the variabels of exports, imports, and inflation have a significant relationship with external debt in the long term.  While  the  relationship  in  the  short  term  shows  a  less  significant  relationship  between  these variabels.
Keywords: External Debt, Export, Import, Inflation, VECM

## 1. PENDAHULUAN
Sejak  krisis  dunia  di  awal  1980-an,  banyak  negara  dunia  ketiga  termasuk  Indonesia mengalami  masalah  ULN  (Utang  Luara  Negeri).  Penumpukan  jumlah  ULN  pemerintah Indonesia  saat  ini  telah  menjadi  masalah  ekonomi  yang  serius  karena  Indonesia  diharuskan membayar jumlah ULN yang sangat besar (Vinny, 2019). Pembangunan yang dilakukan oleh pemerintah  Indonesia  sebagian  besar  menggunakan  ULN  sebagai  sumber  pembiayaannya. Besarnya  pengeluaran  pemerintah  yang  dikeluarkan  dan  minimnya  total  penerimaan pendapatan pemerintah menjadikan ULN sebagai alternatif untuk menutupi defisit anggaran dalam neraca perdagangan dan pembayaran nasional. Tindakan tersebut akan berdampak pada pertumbuhan ekonomi jangka panjang karena dimana seharusnya defisit anggaran pemerintah dapat ditutupi oleh pendapatan dalam negeri (Manappo, 2007).
Ketidakmampuan  penerimaan  dalam  negeri  untuk  membiayai  belanja  negara menyebabkan  peran  ULN  meningkat.  Saat  ini,  penumpukan  jumlah  ULN  Indonesia  telah menjadi  masalah  serius  disektor  perekonomian.  ULN  telah  menjadi  masalah  utama perekonomian  Indonesia  setelah  terjadi  goncangan  ekonomi  secara  global.  Perekonomian global telah mengalami berbagai gejolak dalam beberapa tahun terakhir, termasuk perlambatan di  Tiongkok,  penurunan  harga  komoditas,  ketidakstabilan  ekonomi  AS,  dan  implikasi kebijakan  terhadap  kondisi  pasar  keuangan  global  (Handayani,  2020).    Kerusuhan  tersebut berdampak ganda bagi Indonesia, di mana ekonomi yang lesu, defisit perdagangan, dan sektor keuangan yang semakin tidak stabil telah menghambat tumbuhnya perekonomian.
Adanya  ULN  berdampak  pada  negara  Indonesia.  Dalam  jangka  pendek,  ULN mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi,  karena  keberadaan  ULN  dapat  memperbaiki  kondisi pembangunan  dan  dapat  meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  serta  membantu  upaya pemerintah  mengatasi  defisit  anggaran  (Cahyani  &  Priyono,  2022).  Dalam  jangka  panjang, pemerintah  bertanggung  jawab  atas  pembiayaan  angsuran  dan  bunga  ULN  yang  terus mengalami peningkatan dari tahun ke tahun. Penumpukan ULN dan bunganya tersebut akan dibayarkan  lewat  APBN  melalui  angsuran  setiap  tahun  anggaran.  Hal  ini  mengakibatkan anggaran  pembangunan  nasional  menjadi  rendah.  Tidak  hanya  berpengaruh  dalam  hal pertumbuhan  ekonomi,  ULN  juga  dapat  menimbulkan  masalah  diberbagai  sektor  lainnya seperti sektor politik dan sub sektor ekonomi lainnya. Beberapa negara berkembang lainnya pun  menyadari  bahwa  pembayaran  ULN  telah  menjadi  masalah  serius    yang  menyebabkan melambatnya  pertumbuhan  ekonomi  dan  rendahnya  tingkat  kesejahteraan  masyarakat (Atmadja, 2020).
Dalam  teori  ketergantungan  dijelaskan  bahwa  ULN  dapat  mendorong  pertumbuhan ekonomi dalam jangka pendek,  hal  tersebut  berbanding  terbalik  dalam jangka panjang yang mengatakan bahwa ULN dapat  menghambatnya secara berskala. Hal  ini  dikarenakan dalam jangka  panjang,  utang  akan  melebihi  kemampuan  membayar  hutang  (solvabilitas)  negara penerima, serta biaya bunga ULN yang diperkirakan akan mendorong investasi baik dari dalam ataupun luar negeri yang pada akhirnya menghambat pertumbuhan ekonomi (Yuniarti, 2005). Oleh karena itu, pembayaran pokok dan bunga  ULN berdampak pada perekonomian, dalam hal  ini  dapat  berdampak  negatif  sehingga  menghilangkan  dampak  positif  ULN.  Masalah muncul  ketika  ULN  yang  digunakan  bukan  untuk  kegiatan  produktif  yang  menghasilkan amortisasi imbal hasil yang tinggi.
Berdasarkan penjelasan di atas dapat diketahui bahwa pembukaan ekonomi berupa ekspor dan impor serta masuknya inflasi juga berpengaruh terhadap masalah pengangguran, sehingga penelitian  ini  akan  mengkaji  pengaruh  ekspor,  impor  dan  investasi  asing  terhadap pengangguran di Indonesia. Manfaat dari penelitian ini yaitu untuk memberikan pengetahuan dan informasi kepada masyarakat tentang faktor-faktor yang mempengaruhi ULN, antara lain ekspor,  impor  dan  inflasi,  serta  untuk  meningkatkan  dan  memperluas  persepsi  tentang ekonomi, khususnya ekonomi internasional dan  makroekonomi. Selain itu, dapat  digunakan sebagai bentuk bahan penilaian dan evaluasi pemerintah dalam menggambarkan implementasi kebijakan  yang  tepat  untuk  mengalokasikan  ULN  Indonesia  dimasa  mendatang  untuk kemajuan perekonomian dinegara ini.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
Menurut Todaro & Smith (2014) ULN adalah jumlah dari semua pinjaman secara formal dalam bentuk uang tunai atau bentuk aset lainnya. Selain itu, untuk mencapai pembangunan dan  pemerataan  pendapatan  diperlukan  sebuah  pengarahan  arus  modal  dari  negara  maju  ke
negara  berkembang.  Sadono  (2012)  berpendapat  bahwa  jika  aliran  modal  dari  luar  negeri memiliki karakteristik aliran modal non-profit, dan kondisi yang diberikan lebih berlaku untuk pasar  internasional.  Khair  &  Rusydi  (2016)  berpendapat  bahwa  sumber  ULN  berasal  dari kreditur  swasta  bilateral,  multilateral,  dan  kreditur  asing.  ULN  umumnya  digunakan  pada berbagai  sektor  seperti  pendidikan,  kesehatan,  pembangunan  infrastruktur,  ekonomi,  dan pertahanan dalam hal pembiayaan.
Pinjaman luar negeri kepada pemerintah baik dalam bentuk  hibah atau  pinjaman lunak, pinjaman  keras  telah  mengisi  sektor  penerima  dalam  anggaran  pemerintah  dan  kemudian dipergunakan untuk membiayai pengeluaran pemerintah serta pembangunan proyek berskala nasional  maupun  investasi  pemerintah  pada  sektor  publik  (Atmadja,  2020).  Setiap  utang pemerintah dialokasikan sebagai sumber dana untuk kegiatan produktif dan investasi jangka panjang  seperti  pembangunan  infrastruktur,  pendanaan  dalam  bidang  pendidikan,  dan kesehatan yang dalam jangka panjang kegiatan tersebut akan memberikan multiplier effect bagi generasi mendatang. Jadi, dapat disimpulkan bahwa utang pemerintah bukan tujuan fiskal akan tetapi alat fiskal yang digunakan untuk menjaga perekonomian tetap berjalan. Atmadja (2020) juga mengatakan bahwa pinjaman luar negeri oleh pemerintah adalah setiap pembiayaan yang diperoleh pemerintah dari pemberi pinjaman luar negeri melalui utang yang diikat dengan suatu perjanjian dan harus dilunasi dalam kondisi tertentu.
Menurut Ristuningsih (2016) dalam jangka panjang, ekspor dapat diartikan sebagai  salah satu  komponen  yang  paling  efektif  untuk  mengurangi  ketergantungan  Indonesia  terhadap ULN. Ekspor yang mengalami peningkatan selama ini sangat berdampak positif bagi  sektor perekonomian  secara  menyeluruh  yang  dapat  dijelaskan  dengan  adanya  hubungan  negatif antara ekspor dengan ULN jangka panjang Indonesia. Akan tetapi dalam jangka pendek, sistem pembayaran ekspor nontunai dan rantai birokrasi kegiatan ekspor yang panjang mengarah pada hubungan satu arah antara ekspor dan ULN Indonesia. Menurut pendapat Hutapea & Ardianto (2020)  defisit  yang  disebabkan  oleh  impor  yang  berlebihan  akan  menyebabkan  penurunan produksi  dalam  negeri.  Terlalu  banyak  impor  menyebabkan  nilai  tukar  lebih  lemah,  hal  ini menjadikan  barang  impor  lebih  mahal.  Menurunnya  kegiatan  perekonomian  dalam  negeri berakibat pada berkurangnya  semangat  para pengusaha untuk  berinvestasi  dan meluncurkan kegiatan  usaha  baru.  Kenaikan  harga  domestik  yang  berkelanjutan  juga  akan  menyebabkan inflasi. Dalam jangka panjang, inflasi dapat mempengaruhi tingkat suku bunga dan hal ini akan memaksa BI untuk menurunkan tingkat suku bunganya. Jika hal tersebut terjadi secara terus- menerus  maka  akan  mengakibatkan  pendapatan  rill  nasional  menurun,  sehingga  untuk memenuhi kebutuhan akan pembangunan nasional, negara akan kembali menggunakan ULN sebagai alternatifnya (Sari, 2016).
Menurut Desi & Eddy (2016) komposisi impor berdasarkan golongan penggunaan barang ekonomi dibedakan menjadi tiga kelompok, yaitu:
1. Impor barang konsumsi
Impor barang konsumsi yaitu barang yang tidak dapat diproduksi di sektor dalam negeri atau yang tidak dapat  memenuhi  tambahan  kebutuhan produksi  dalam negeri. Contoh dari impor barang konsumsi antara lain makanan dan minuman rumah tangga, pelumas  dan  hasil  olahan  bahan  bakar,  alat  berat,  barang  non  industri,  barang  tahan lama, barang setengah jadi, dan barang yang sama sekali tidak tahan lama.
2. Impor bahan baku dan produk penolong
Yaitu  Barang  yang  biasa  diproduksi  untuk  bahan  baku  atau  bahan  utama  untuk pembuatan  produk  yang  dapat  membantu  mempermudah  kegiatan  manusia  dalam menjalankan  pekerjaannya.  Adapun  barang  yang  termasuk  kedalam  golongan  impor bahan baku dan produk penolong yaitu barang konsumsi yang biasa digunakan untuk
industri seperti makanan dan minuman, bahan baku umum yang biasa digunakan untuk kegiatan  industri,  bahan  bakar  kendaraan  berat  maupun  ringan,  pelumas,  serta  suku cadang dan peralatan kendaraan umum maupun berat yang biasa digunakan.
3. Impor barang modal
Impor  barang  modal  yaitu  kegiatan  mengimpor  barang  yang  memiliki  manfaat jangka panjang. Adapun barang yang termasuk kedalam golongan impor barang modal yaitu barang modal selain alat berat, mobil penumpang dan alat yang digunakan untuk mengangkut kegiatan industri.
Meisyani (2021) mengatakan bahwa definisi inflasi secara umum dapat diartikan sebagai kenaikan tingkat harga barang dan jasa secara umum dan terus menerus dengan skala  waktu yang  lama.  Tingginya  tingkat  inflasi  biasanya  berkaitan  dengan  tingginya  kondisi perekonomian  (overhead).  Artinya,  kondisi  ekonomi  menyebabkan  permintaan  akan  suatu produk melebihi kemampuan produk tersebut untuk disuplai, hal tersebut menyebabkan harga menjadi  naik.  Jika  harga  barang  dan  jasa  cenderung  mengalami  peningkatan  atau  dikenal dengan istilah inflasi, maka akan dapat menghambat kegiatan perekonomian negara tersebut. Oleh karena itu, untuk mencegah agar inflasi tidak meningkat, maka jumlah uang beredar yang dikeluarkan harus memenuhi kebutuhan dengan tujuan agar stabilnya nilai tukar (Kuswantoro, 2017).
Menurut Cahyani (2018) Tingkat inflasi yang paling umum dan dikenal secara menyeluruh adalah tingkat inflasi yang menggunakan perhitungan mengenai ada atau tidaknya perubahan harga  barang  maupun  jasa  yang  dikonsumsi  oleh  masyarakat.  Tingkat  inflasi  dihitung  dari indeks  yang  disusun  dari  harga  barang  dan  jasa  yang  dikonsumsi  masyarakat  yang  dikenal dengan Indeks Harga Konsumen (IHK). Inflasi dapat dihitung dari indeks biaya hidup (IBH), indeks  harga  produsen  (PPI),  indeks  harga  grosir  (IHPB)  atau  produk  domestik  bruto,  atau dapat  juga  dihitung  melalui  Deflator  Produk  (Deflator  PDB).  Teori  inflasi  impor  dapat digunakan  ketika  menganalisis  hubungan  antara  tingkat  inflasi  dan  ULN.  Saat  Indonesia mengalami  inflasi,  rupiah  akan  melemah  terhadap  dolar  AS.  Sehingga  ketika  Indonesia mengalami  inflasi,  pemerintah  membutuhkan  jumlah  alokasi  danayang  tidak  sedikit  untuk memenuhi permintaan dalam negeri dan ULN itu sendiri.
Ulfa & Zulham (2017) dalam kajian bertajuk “Analisis ULN dan Pertumbuhan Ekonomi: Studi  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi”  ini  erat  kaitannya  dengan  situasi  perekonomian negara saat ini. Penelitian tersebut memiliki tujuan untuk mengetahui dampak PDB terhadap ULN  dan  hubungan  kausal  antara  investasi  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Model  analisis  data yang  digunakan  dalam  penelitian  tersebut  adalah Ordinary  Least  Square (OLS)  dan  Uji Kausalitas  Granger  dengan  menggunakan  data  runtun  waktu  dari  tahun  2000  hingga  2014. Hasil  penelitian  menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  yang  signifikan  dari  PDB  terhadap ULN. Perkiraan ini menunjukkan bahwa perkiraan ULN meningkat dengan pertumbuhan PDB. Hasil studi kedua menunjukkan bahwa adanya pengaruh langsung dari pertumbuhan ekonomi terhadap investasi  dan sebaliknya. Kesimpulan yang didapat  dari penelitian tersebut    adalah adanya  hubungan  satu  arah  antara  variabel  pertumbuhan  ekonomi  dan  investasi  jangka panjang.
Penelitian lain juga dilakukan oleh Saputra et al., (2019) dengan judul penelitian analisis faktor-faktor  yang  mempengaruhi  ULN  Indonesia  periode  2006-2015.  Alat  analisis  yang digunakan  adalah  regresi  linier  berganda  dan  OLS  dengan  data  time  series  serta  metode pengujian hipotesis klasik dan uji statistik seperti uji-T dan uji-F. Hasil Penelitian menunjukkan bahwa variabel defisit anggaran (DA) dan ekspor neto (NX) tidak berpengaruh terhadap ULN. Hasil  penelitian  menyimpulkan  bahwa  variabel  yang  mempengaruhi  ULN  Indonesia  adalah
cadangan devisa dan ULN tahun sebelumnya serta variabel yang tidak mempengaruhi ULN Indonesia adalah defisit anggaran dan ekspor neto.
Disisi lain, Arfah  (2016) juga melakukan penelitian dengan judul “Analisis Determinan ULN  Indonesia”  penelitian  ini  merupakan  penelitian  yang  menggunakan  data  time  series dengan jumlah tahun penelitian sebanyak 10 tahun. Model pengujian yang digunakan adalah pengujian hipotesis klasik, uji multikolinearitas, uji autokorelasi, uji heteroskedastisitas dan uji normalitas.  Hasil  analisis  regresi  menunjukkan  bahwa  variabel  pendapatan  nasional  tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  ULN  dengan  nilai  signifikansi  0,129 (>0,05)  variabel  investasi  pemerintah  berpengaruh  signifikan  terhadap  ULN  dengan  nilai koefisien  0,171  dan  nilai  signifikan  0,030  <  0,05.  Dan  yang  terakhir  yaitu  variabel  defisit anggaran  yang  memiliki  pengaruh  yang  tidak  signifikan  terhadap  ULN  dengan  nilai signifikansi 0,943 > 0,05.
Wulandari et al., (2022) juga melakukan penelitian dengan judul “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi ULN Indonesia Tahun 1990-2019”. Variabel penelitian yang digunakan antara lain nilai tukar, ekspor, impor, dan pengeluaran pemerintah. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series dalam rentan waktu 1990-2019. Metode analisis yang digunakan adalah  regresi  linier berganda dengan  model Ordinary Least  Square (OLS) dan penerapan Eviews 10. Hasil analisis regresi menunjukkan bahwa: (1) pengaruh positif yang signifikan dari nilai tukar terhadap ULN Indonesia, (2) pengaruh positif ekspor yang signifikan terhadap ULN, (3) pengaruh positif yang signifikan dari impor terhadap ULN Indonesia, dan (4) belanja pemerintah yang tidak berpengaruh secara signifikan terhadap ULN Indonesia.

## 3. METODE PENELITIAN
Data yang digunakan adalah data sekunder ULN Indonesia selama tahun 1985-2020. Data sekunder adalah data yang telah dipublikasikan atau telah digunakan oleh pihak lain (Fadillah & Sutjipto, 2018). Data tersebut diperoleh dari Badan Pusat Statistik (BPS), bank dunia, dan sumber  data  lainnya  seperti  jurnal  dan  artikel  ilmiah.  Untuk  menjawab  masalah  penelitian, metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dikuantifikasi  dengan  menggunakan model vector  error  correction (VECM).  Penggunaan  metode  analisis  ini  didasarkan  pada kemampuannya  dalam  menganalisis  hubungan  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  antar variabel  yang  dipakai.  Analisis  jangka  panjang  menggunakan  uji  kointegrasi,  sedangkan analisis jangka pendek (dinamis) menggunakan model vector error correction (VECM). Uji stasioneritas data untuk semua variabel didasarkan pada uji Augmented Dickey Fuller (ADF) dan perangkat lunak Eviews 10 juga digunakan dalam penelitian ini.
Bentuk umum dari Vector Error Correction Model (VECM) dalam penelitian ini adalah:
𝒀𝒕 = 𝟎 + 𝟏𝑿𝟏 𝒕 + 𝟐𝑿𝟐 𝒕 + 𝟑𝒀 𝒕 − 𝟏 + 𝒕
Untuk  memudahkan  analisis  faktor-faktor  ekonomi  dasar  yang  mempengaruhi  ULN Indonesia, penulis mentransformasikan model ke dalam bentuk berikut:
𝑼𝑳𝑵 𝒕 = 𝟎 + 𝟏𝑫𝑿 𝒕 + 𝟐𝑫𝑴 𝒕 + 𝟑𝑰𝑵𝑭 𝒕 + 𝟒𝑫𝑿 𝒕−𝟏 + 𝟓𝑫𝑴 𝒕−𝟏 + 𝟔𝑰𝑵𝑭 𝒕−𝟏
Dimana:
0
: Konstanta 1 2 3 4
: Koefisien Regresi (Parameter yang akan diestimasi)
𝐷𝑈𝐿𝑁 𝑡 : ULN Indonesia pada periode t (Triliun)
𝐷𝑋 𝑡 : Ekspor Indonesia pada periode t (Triliun) 𝐷𝑀 𝑡 : Impor Indonesia pada periode t (Triliun) 𝐼𝑁𝐹 𝑡
: Inflasi pada periode t (%) 𝐷𝑈𝐿𝑁 𝑡−1 : ULN Indonesia pada periode t-1 (Triliun)
𝐷𝑋 𝑡−1 : Ekspor Indonesia pada periode t-1 (Triliun) 𝐷𝑀 𝑡−1
: Impor Indonesia pada periode t-1 (Triliun)
𝐼𝑁𝐹 𝑡−1 : Inflasi pada periode t-1 (%)
𝑡
: Error Term pada periode t

## 3.1. Uji Akar Unit / Stasioneritas
Dalam  analisis  data  time  series,  terlebih  dahulu  dilakukan  uji  stasioneritas  data.  Ketika data tidak stasioner, dapat menyebabkan hasil regresi linier berganda yang salah/kabur. Dalam penelitian ini, uji Augmented Dickey Fuller digunakan untuk memeriksa keberadaan akar unit dalam model

## 3.2. Uji Kointegrasi
Menurut  Sulistiana  (2017)  uji  Engle-Granger  dan  uji  Johansen  dapat  digunaan  untuk menguji adanya kointegrasi dalam suatu variabel. Uji kointegrasi yang menggunakan metode Johansen dilakukan dengan membandingkan trace statistic atau nilai Max-Eigen dengan nilai kritis 5% untuk setiap kriteria. Jika trace statistic atau nilai Max-Eigen lebih besar dari nilai kritis, maka terjadi kointegrasi antar variabel.

## 3.3. Uji Kausalitas Granger
Uji  kausalitas  Granger  untuk  melihat  apakah  ada  hubungan  timbal  balik  antara  dua variabel.  Dengan  kata  lain,  apakah  suatu  variabel  memiliki  hubungan  sebab  akibat  yang signifikan dengan variabel lain, karena setiap variabel dalam penelitian memiliki peluang untuk menjadi endogen atau eksogen. Uji kausalitas bivariat dalam penelitian ini menggunakan uji kausalitas Granger berpasangan VAR dengan taraf signifikansi lima persen (5%).

## 3.4. Estimasi Vector Error Correction Model
Berdasarkan  hasil  uji  kointegrasi  yang  menunjukkan  hubungan  jangka  panjang  antar variabel, maka untuk mengetahui hubungan jangka pendek antara satu variabel dengan variabel lainnya dapat menggunakan model VECM. Untuk menganalisis hasil pengolahan data estimasi VECM, dapat digunakan perbandingan nilai t statistik dengan nilai t tabel. Jika nilai t-statistik >  t-tabel,  dapat  dikatakan  bahwa  variabel  bebas  mempengaruhi  variabel  terikat  dengan signifikasi dari nilai t-tabel sebesar 5%.

## 3.5. Impulse Response
Karena  koefisien  dalam  model  VAR  sulit  untuk  ditafsirkan  secara  individual,  maka analisis  yang  digunakan  adalah  impulse  response.  Analisis  impulse  response  tidak  hanya menganalisis informasi untuk jangka pendek saja tetapi juga jangka panjang. Analisis ini akan memberikan informasi berupa penjelasan grafik yang menunjukkan dampak guncangan pada satu  variabel  terhadap variabel  lainnya.  Dalam  analisis ini, jika ada  goncangan tertentu  dari satu kesalahan standar di setiap persamaan, kita dapat melihat respons dinamis jangka panjang dari setiap variabel.

## 3.6. Variance Decomposition
Variance  decomposition atau  dekomposisi  varians  dapat  digunakan  untuk  mengeahui pengukuran dan kontribusi atau komposisi pengaruh dari masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen. Dapat diartikan bahwa Variance decomposition atau dekomposisi varians  juga  dapat  mengukur  kontribusi  dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap pengaruh jangka panjang dari variabel dependen begitupun sebaliknya.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Indonesia merupakan negara berkembang yang berusaha mengejar ketertinggalan dalam segala  aspek  kehidupan,  terutama  dalam  bidang  ekonomi.  Untuk  mencapai  pembangunan ekonomi tersebut, Indonesia telah melakukan berbagai upaya pengembangan di hampir semua sektor ekonomi dan bahkan sektor-sektor lainnya. Namun, untuk melaksanakan pengembangan yang  berupa  pembangunan  ekonomi  tersebut  diperlukan  modal  yang  tidak  sedikit  untuk merealisasikannya. Oleh karena itu Indonesia menggunakan suntikan tambahan berupa ULN dari negara maju atau lembaga internasional untuk menunjang kegiatan tersebut karena dana yang sngat besar tersebut tidak dapat disediakan oleh negara (Harjanto, 2015).
Sumber: BPS Indonesia & World Bank, diolah Gambar 1 Grafik ULN di Indonesia 1985-2020
Gambar  1  menunjukkan  bahwa  ULN  Indonesia  berfluktuasi,  dari  $35,157  miliar  pada tahun 1985 menjadi $410,807 miliar pada tahun 2020. ULN meningkat dari tahun 1985-1998 akibat  krisis  ekonomi  di  Indonesia,  kemudian  menurun  pada  tahun  1999-2004  dan  terus meningkat  secara signifikan pada tahun 2017, hingga akhirnya mengalami penurunan tajam pada  tahun  2018  karena  perkembangan  yang  disebabkan  oleh  kontraksi  ULN  lembaga keuangan  ( financial  corporation )  dari  2,7%  menjadi  4,2%  pada  triwulan  sebelumnya  serta kontraksi  ULN  korporasi  non-keuangan  menjadi  sekitar  0,01  persen.  ULN  ini  masih didominasi oleh ULN jangka panjang yang mencapai 76,4% dari total ULN swasta.
0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 Utang Luar Negeri (Juta US $) ULN
Tabel 1 Hasil Root Test Augmented Dicky – Fulley Variabel Level Keterangan First Difference Keterangan ULN 0,6894 Tidak Stasioner 0,0026 Stasioner Ekspor 1,0000 Tidak Stasioner 0,0000 Stasioner Impor 0,8413 Tidak Stasioner 0,0000 Stasioner Inflasi 0,0007 Stasioner 0,0000 Stasioner Sumber: Data Sekunder Diolah
Hasil uji stasioneritas pada tabel 1 diatas menunjukkan bahwa semua data stasioner pada tingkat first difference pada taraf signifikansi 5%. Artinya data tersebut stasioner dimana data bergerak di sekitar rata-rata pada semua periode dan tidak terjadi kerancuan pada data.
Tabel 2 Hasil Uji Kointegrasi (Johansen Cointegration) Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigen value Statistic Critical Value Prob.** None * 0.623869 53.06577 40.17493 0.0016 Sumber: Data Sekunder Diolah Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of CE(s) Eigen value Statistic Critical Value Prob.** None * 0.623869 33.24583 24.15921 0.0022

## Sumber: Data Sekunder Diolah
Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa nilai trace statistic sebesar 53.06577 lebih besar dari  nilai  kritis  sebesar  40.1749.  Hal  yang  sama  berlaku  untuk  statistik  Max-Eigen dibandingkan dengan nilai kritis 5% yaitu 33.24583 yang lebih besar dari 24.15921. Hasil ini menunjukkan apakah diperiode tersebut terdapat hubungan kointegrasi antara variabel ULN, ekspor,  impor,  dan  inflasi.  Dapat  dilihat  bahwa  hasil  kointegrasi  menunjukkan  adanya hubungan satu kointegrasi yang menunjukkan bahwa terdapat hubungan jangka panjang dan adanya keseimbangan selama periode berlangsung.
Tabel 3 Hasil Uji Kausalitas Granger Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. EKSPOR does not Granger Cause ULN 35 28.3995 8.E-06 ULN does not Granger Cause EKSPOR 35 0.79164 0.3802 IMPOR does not Granger Cause ULN 35 28.8291 7.E-06 ULN does not Granger Cause IMPOR 35 0.89468 0.3513 INFLASI does not Granger Cause ULN 35 0.39187 0.5358 ULN does not Granger Cause INFLASI 35 0.92517 0.3433 IMPOR does not Granger Cause EKSPOR 35 5.95280 0.0204 EKSPOR does not Granger Cause IMPOR 35 11.2954 0.0020 INFLASI does not Granger Cause EKSPOR 35 0.31283 0.5798 EKSPOR does not Granger Cause INFLASI 35 2.41063 0.1303 INFLASI does not Granger Cause IMPOR 35 0.69255 0.4115 IMPOR does not Granger Cause INFLASI 35 2.39841 0.1313 Sumber: Data Sekunder Diolah
Dari hasil uji kausalitas granger diketahui bahwa hanya hubungan ekspor dan impor yang signifikan,  hal  ini  dapat  dibuktikan  dengan  impor  yang  mempengaruhi  ekspor  dengan  nilai probabilitas  0,0204  <  0,05  dan  juga  ekspor  signifikan  mempengaruhi  impor  dengan  nilai probabilits 0,0020 < 0,05 sehingga disimpulkan terjadi kausalitas dua arah antara ekspor dan impor. Sedangkan hubungan variabel lainnya tidak signifikan dan tidak saling mempengaruhi antara satu dengan yang lainnya.
Tabel 4 Hasil Uji VECM Jangka Pendek Variabel T-Kritis T-Statistik Keterangan D (IMPOR (-1)) 2,03010793 -2.43914 Signifikan D (ULN (-2)) 2,03010793 2.04223 Signifikan D (INFLASI (-1)) 2,03010793 -2.35942 Signifikan Sumber: Data Sekunder Diolah Tabel 5 Hasil Uji VECM Jangka Panjang Variabel T-Kritis T-Statistik Keterangan EKSPOR (-1) 2,03010793 -4.01658 Signifikan INFLASI (-1) 2,03010793 -7.03286 Signifikan Sumber: Data Sekunder Diolah
Berdasarkan  hasil  model  VECM  pada  tabel  diatas,  dapat  dilakukan  interpretasi  sebagai berikut:
a) Dalam  jangka  pendek,  perubahan  impor  saat  satu  kuartal  yang  lalu,  signifikan mempengaruhi impor pada saat kuartal saat ini dengan nilai statistik (-2,43914) > nilai kritis t (2,03010793). Apabila impor saat satu kuartal yang lalu meningkat sebesar 1 rupiah,  maka  akan  menyebabkan  perubahan  impor  pada  saat  ini  turun  sebesar  - 0.851405 rupiah
b) Dalam  jangka  pendek,  perubahan  ULN  saat  dua  kuartal  yang  lalu,  signifikan mempengaruhi impor pada saat kuartal saat ini dengan nilai statistik (2.04223) > nilai kritis t (2,03010793). Apabila ULN saat dua kuartal yang lalu meningkat  sebesar 1 rupiah, maka akan menyebabkan perubahan impor pada saat ini naik sebesar 0.181240 rupiah.
c) Dalam  jangka  pendek,  perubahan  inflasi  saat  satu  kuartal  yang  lalu,  signifikan mempengaruhi ULN pada saat kuartal saat ini dengan nilai statistik (-2.35942) > nilai kritis t (2,03010793). Apabila inflasi saat satu kuartal yang lalu meningkat sebesar 1 persen,  maka  akan  menyebabkan  perubahan  ULN    pada  saat  ini  turun  sebesar  - 3120.319 rupiah.
d) Dalam  jangka  panjang,  ekspor  berpengaruh  signifikan  terhadap  ULN  dengan  nilai statistik (-4.01658) > nilai t kritis (2,03010793).
e) Dalam  jangka  panjang,  inflasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  ULN  dengan  nilai statistik (-7.03286) > nilai t kritis (2,03010793).
Besarnya  respon  pertumbuhan  ekonomi  terhadap  shock  pada  variabel  inklusi  keuangan dapat dilihat dari hasil Impulse Response Function (IRF). Gambar 2 menunjukkan guncangan untuk  setiap  variabel  yang  akan  menyebabkan  perubahan  ekspor,  impor,  inflasi,  dan  ULN Indonesia. Analisis fungsi respon impuls juga digunakan untuk melihat berapa lama efeknya berlangsung. Sumbu horizontal dalam tahun, dan sumbu vertikal adalah nilai respons dalam persen.
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of ULN to ULN 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of ULN to EKSPOR 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of ULN to IMPOR 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of ULN to INFLASI 0 5,000 10,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of EKSPOR to ULN 0 5,000 10,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of EKSPOR to EKSPOR 0 5,000 10,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of EKSPOR to IMPOR 0 5,000 10,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of EKSPOR to INFLASI 0 5,000 10,000 15,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of IMPOR to ULN 0 5,000 10,000 15,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of IMPOR to EKSPOR 0 5,000 10,000 15,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of IMPOR to IMPOR 0 5,000 10,000 15,000 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of IMPOR to INFLASI 0 4 8 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of INFLASI to ULN 0 4 8 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of INFLASI to EKSPOR 0 4 8 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of INFLASI to IMPOR 0 4 8 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 Response of INFLASI to INFLASI
Response to Cholesky  One S.D. (d.f . adjusted) Innov ations

## Sumber: Data Sekunder Diolah Gambar 2 Impulse Response
Dapat dilihat bahwa impulse response menunjukan hasil yang beragam, respon variabel ULN  terhadap  variabel  lainnya  (ULN,  Ekspor,  Impor,  dan  Inflasi)  rata-rata  mengalami guncangan  pada  periode  ke  1  sampai  periode  ke  13.  ULN  mulai  merespon  shock  tersebut dengan tren yang selalu cenderung positif kepada setiap variabel dari periode pertama sampai periode ke 20 kecuali impor dimana ULN merespon shock tersebut dengan tren yang selalu cenderung  negatif  dari  periode  ketiga  sampai  periode  ke  20.  Artinya  respon  variabel  ULN terhadap variabel  lainnya membutuhkan  waktu  sampai pada periode ke 14 untuk  sampai ke titik stabil atau normal. Respon variabel ekspor terhadap variabel lainnya rata-rata mengalami guncangan pada periode ke 1 sampai periode ke 12. Ekspor mulai  merespon shock tersebut dengan  tren  yang  selalu  cenderung  positif  kepada  variabel  ULN  dan  ekspor  itu  sendiri  dari periode pertama sampai periode ke 20 dan tren yang selalu cenderung negatif kepada variabel impor dan inflasi dari periode pertama sampai periode ke 20. Artinya respon variabel ekspor terhadap variabel  lainnya membutuhkan  waktu  sampai pada periode ke 13 untuk  sampai ke titik stabil atau normal.
Respon variabel impor terhadap variabel lainnya juga rata-rata mengalami guncangan pada periode ke 1 sampai periode ke 12. Impor mulai  merespon shock tersebut dengan tren yang
selalu  cenderung  positif  kepada  variabel  ekspor  dan  impor  itu  sendiri  dari  periode  pertama sampai periode ke 20 dan tren yang selalu cenderung negatif kepada variabel ULN dan inflasi dari periode pertama sampai periode ke 20. Artinya respon variabel impor terhadap variabel lainnya  membutuhkan  waktu  sampai  pada  periode  ke  13  untuk  sampai  ke  titik  stabil  atau normal. Respon variabel inflasi terhadap variabel lainnya rata-rata mengalami guncangan pada periode ke 1 sampai periode ke 13. Inflasi mulai merespon shock tersebut dengan tren yang selalu  cenderung  positif  kepada  variabel  ULN,  impor,  dan  inflasi  itu  sendiri  dari  periode pertama sampai periode ke 20 dan tren yang selalu cenderung negatif kepada variabel ekspor dari periode pertama sampai periode ke 20. Artinya respon variabel impor terhadap variabel lainnya  membutuhkan  waktu  sampai  pada  periode  ke  14  untuk  sampai  ke  titik  stabil  atau normal.
Dekomposisi  varians  bertujuan  untuk  mengukur  kontribusi  atau  komposisi  pengaruh masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Hasil  analisis  dekomposisi varians ULN, ekspor, impor, dan inflasi Indonesia selama 20 tahun ke depan dapat dijelaskan sebagai berikut:
0 20 40 60 80 100 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 ULN EKSPOR IMPOR INFLASI Variance Decomposition of ULN 0 20 40 60 80 100 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 ULN EKSPOR IMPOR INFLASI Variance Decomposition of EKSPOR 0 20 40 60 80 100 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 ULN EKSPOR IMPOR INFLASI Variance Decomposition of IMPOR 0 20 40 60 80 100 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 ULN EKSPOR IMPOR INFLASI Variance Decomposition of INFLASI Variance Decomposition using Cholesky (d.f. adjusted) Factors

## Sumber: Data Sekunder Diolah

## Gambar 3 Variance Decomposition
Variance  decomposition menunjukkan  hasil  ramalan  untuk  20  periode  ke  depan,  dapat disimpulkan  bahwa  ULN  memberikan  dampak  terbesar  terhadap  ULN,  diikuti  oleh  inflasi, ketiga ekspor, dan dampak paling kecil adalah impor. Kontribusi variabel  ULN, ekspor dan inflasi menunjukkan kontribusi yang stabil selama periode 6 hingga 20. Berikutnya terdapat
dampak terbesar pada ekspor, dimana dampak tersebut adalah ekspor itu sendiri, yang kedua adalah impor, dan yang ketiga adalah ULN dan yang paling tidak terpengaruh adalah inflasi. Kontribusi variabel ekspor, impor, inflasi, dan ULN menunjukkan kontribusi yang stabil dari periode 2 hingga 20.
Untuk  variabel  impor,  variance  decomposition  juga  digunakan  untuk  memprediksi  20 periode berikutnya, dan juga disimpulkan bahwa ekspor memiliki dampak terbesar terhadap impor, diikuti oleh impor, ULN, dan inflasi memiliki dampak paling kecil. Kontribusi variabel ekspor, impor, ULN, dan inflasi menunjukkan kontribusi yang stabil dari periode 7 sampai 20. Dan terakhir, variabel inflasi yang diprediksi oleh  variance decomposition untuk 20 periode berikutnya  menunjukkan  hasil  bahwa  pengaruh  terbesar  terhadap  inflasi  adalah  inflasi  itu sendiri  kedua  adalah  ULN,  yang  ketiga  adalah  ekspor,  dan  posisi  yang  paling  sedikit terpengaruh adalah impor. Kontribusi variabel inflasi, ULN, ekspor, dan impor menunjukkan kontribusi yang stabil selama periode 7 sampai 20.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  perhitungan vector  error  correction  model ,  variabel  jangka  pendek  yang berpengaruh signifikan terhadap ULN adalah Inflasi (-1), yaitu apabila inflasi saat satu kuartal yang lalu meningkat sebesar 1 persen, maka akan menyebabkan perubahan ULN pada saat ini turun  sebesar  -3120.319  rupiah.  Kemudian  dalam  jangka  pendek  juga  variabel  yang berpengaruh signifikan terhadap impor adalah ULN (-2) karena apabila ULN saat dua kuartal yang lalu meningkat sebesar 1 rupiah, maka akan menyebabkan perubahan impor pada saat ini naik sebesar 0.181240 rupiah. Disisi lain, variabel jangka pendek yang berpengaruh signifikan terhadap impor adalah impor (-1) yaitu apabila impor saat  satu  kuartal  yang lalu meningkat sebesar  1  rupiah,  maka  akan  menyebabkan  perubahan  impor  pada  saat  ini  turun  sebesar  - 0.851405 rupiah. Berdasarkan estimasi vector error correction model jangka panjang, variabel ekspor (-1) berpengaruh negatif signifikan terhadap ULN. Selain itu, variabel inflasi (-1) juga berpengaruh negatif signifikan terhadap ULN. Variabel impor (-1) berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap ULN.
Dalam mengurangi ketergantungan Indonesia terhadap ULN, pemerintah perlu melakukan upaya yang serius, misalnya pemerintah harus memprioritaskan penggunaan ULN agar dapat digunakan secara efektif dan efisien untuk benar-benar mendongkrak pertumbuhan ekonomi Indonesia. Pemerintah juga diharapkan mendorong kegiatan ekspor, seperti dengan melakukan diversifikasi ekspor atau menambah keragaman komoditas ekspor, memberikan subsidi ekspor berupa keringanan pajak atau memfasilitasi pengelolaan ekspor, selain itu pemerintah juga bisa mempertahankan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  devisa  dan  mengatur  kebijakan  impor,  seperti pengenaan  bea  masuk  dan  kuota  impor.  Selain  dari  sisi  pemerintah,  perusahaan  diharapkan dapat  meningkatkan  produknya  agar  dapat  bersaing  dengan  produk  luar  negeri.  Dalam penelitian  ini  masih  terdapat  banyak  keterbatasan  dan  kekurangan  baik  dari  teori,  variabel dimana masih banyak variabel lain yang memepengaruhi ULN dan jangka waktu yang terbatas, sehingga  perlu  disempurnakan  untuk  penelitian-penelitian  selanjutnya.  Saat  ini  pemerintah tengah berusaha untuk mencari alternatif lain yang bisa digunakan sebagai sumber pendapatan negara,  contohnya  dengan  meningkatkan  perdagangan  internasional  (meningkatkan  taraf ekspor dan mengurangi taraf impor) serta meningkatkan nilai investasi asing di dalam negeri dan  sebagainya.  Peningkatan  perdagangan  internasional  bisa  dilakukan  dengan  caranya meningkatkan kualitas komoditi dalam negeri agar lebih diminati dipasar dunia dan pemerintah harus memperluas dan memperbaiki jaringan supply chain global , meningkatkan perdagangan melalui berbagai perjanjian antar negara, dan lain-lain. Bagi peneliti selanjutnya, diharapkan
perlu  adanya  penambahan  variabel  yang  mempengaruhi  ULN,  seperti  tabungan,  pajak, pengeluaran  pemerintah  dan  lain-lain  agar  model  estimasi  dapat  dipercaya  dan  mampu menjelaskan ruang lingkup ULN.

## DAFTAR PUSTAKA
Arfah, W. (2016). Analisis determinan utang luar negeri indonesia. Skripsi .
Atmadja,  A.  S.  (2020).  Utang  Luar  Negeri  Pemerintah  Indonesia :  Perkembangan  Dan Dampaknya. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 2 (1), 83–94.
Cahyani, A. R. N., & Priyono, N. (2022). Analysis of Degrees of Regional Original Income Decentralization  and  Independence  and  The  Relationship  with  Regional  Expenditure Productivity  in  Magelang  Regency  2016-2020. Marginal:  Journal  Of  Management, Accounting, General Finance And International Economic Issues , 1 (2), 1–10.
Cahyani, Y. T. (2018). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga (BI Rate), Produk Domestik Bruto (PDB) Terhadap ROA (Studi Pada Bank Pembiayaan Rakyat Syariah (BPRS) di Indonesia Tahun 2009-2016). Ekonomi,  Jurnal  Inflasi,  Pengaruh  Bunga,  Suku  Rate,  B  I  Pada,  Studi Pembiayaan, Bank Syariah, Rakyat Tahun, Indonesia , 5 (1).
Desi,  A.,  &  Eddy,  G.  (2016). Pengaruh  Produksi  Beras,  Harga  Beras  Dalam  Negeri  Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Impor Beras Indonesia . 1 (2), 455–466.
Fadillah,  A.  N.  D.  N.,  &  Sutjipto,  H.  (2018).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Utang Luar Negeri Indonesia. Jurnal Ekonomi-Qu , 8 (2), 212–226. https://doi.org/10.35448/jequ.v8i2.4449
Handayani,  S.  F.  (2020).  Jurnal  Indonesia  Sosial  Sains. Jurnal  Indonesia  Sosial  Sains , 1 (September), 132–141.
Harjanto,  T.  (2015).  Hutang  Luar  Negeri  Indonesia  Antara  Kebutuhan  dan  Beban  Rakyat. Jurnal Ekonomi ISSN, 2302-7169.
Hutapea, F. D., & Ardianto. (2020). engaruh Penyisihan Pencadangan Aset, Kualitas Kredit, Dewan  Komisaris,  Komite  Audit,  Ukuran  Dan  Kualitas  Auditor  Terhadap  Manajemen Laba. Jurnal
Ekonomi Dan Bisnis Airlangga , 30 (1), 14–28. https://doi.org/10.20473/jeba.V30I12020.6246
Khair, M., & Rusydi, B. U. (2016). Analisis Pengaruh Utang Luar Negeri (Foreign Debt) Dan Penanaman Modal Asing (Pma) Terhadap Nilai Produk Domestik Bruto (Pdb) Indonesia. Economics, Sosial, and Development , 3 (1), 82–100.
Kuswantoro,  M.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Kurs,  Utang  Luar  Negeri  Dan  Ekspor Terhadap Cadangan Devisa Indonesia. Tirtayasa Ekonomika , 12 (1), 146. https://doi.org/10.35448/jte.v12i1.4442
Manappo,  V.  (2007).  Utang  Luar  Negeri  Indonesia. E-Journal  Perdagangan  Industri  Dan Moneter Vol. 7. No. 3, September– Desember 2019 ISSN: 2303-1204 (Online) , 7 , 68–70. Meisyani,  I.  (2021).  Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  Dan  Suku  Bunga  Terhadap  Utang  Luar Negeri Pemerintah Indonesia. Skripsi .
Ristuningsih, S. (2016). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi utang luar negeri indonesia periode (1984-2013). Katadata , http://databoks.katadata.co.id/datapublish/2016/08. Sadono, S. (2012). Ekonomi Makro Teori Pengantar . Rajawali Pers.
Saputra, D., Aimon, H., & Adry, M. R. (2019). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Utang Luar Negeri Di Indonesia.
Jurnal Ecogen , 1 (3), 482. https://doi.org/10.24036/jmpe.v1i3.4989
Sari, M. (2016). Penyebab Utang Luar Negeri Indonesia . 1–20.
Sulistiana,  I.  (2017). Model  Vector  Auto  Regression  (  VAR  )  and  Vector  Error  Correction Model ( VECM ) Approach for Inflation Relations Analysis , Gross Regional Domestic Product ( GDP ), World Tin Price , Bi Rate and Rupiah Exchange Rate . 17–32. Todaro,  M.  P.,  &  Smith,  S. C.  (2014). Human  Capital:  Education  and  Health  in  Economic Development-in Economic Development. (Tehran (ed.)). Ulfa, S., & Zulham, T. (2017). Analisis Utang Luar Negeri Dan Pertumbuhan Ekonomi: Kajian Faktor-Faktor Yang Mempengaruhinya . 2 (1), 144–152.
Vinny,  F.  S.  (2019). Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Utang  Luar  Negeri  Di Indonesia Skripsi .
Wulandari,  R.,  Sugianto,  S.,  &  Aminda,  R.  S.  (2022).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Utang  Luar  Negeri  Di  Indonesia. Jurnal  Indonesia  Sosial  Sains , 3 (Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta).
Yuniarti, D. (2005). Uji Kausalitas : Utang Luar Negeri Dan Capital Flight Di Indonesia, 1974- 2002. Economic Journal of Emerging Markets , 10 (3), 265–273.