Vol. 11, No. 2, Jul 2023, Page. 118-130
© Copyright: The Author(s)
https://jurnal.polines.ac.id/index.php/keunis
This is an open access article under the CC BY-SA license

## PERAN MEDIASI PROFITABILITAS: AKTIVITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN LEVERAGE SEBAGAI VARIABEL KONTROL PADA PERUSAHAAN BUMN

## DZAKI MIFTAH FARID AKHMADI

## Universitas Sultan Ageng Tirtayasa
Jl. Raya Palka Km 3, Panancangan, Kota Serang, Banten, Indonesia
Article History: Received  : 2023-05-17 Revised : 2023-06-12 Accepted  : 2023-06-27 Published  : 2023-07-02
Corresponding author: 5551200103@untirta.ac.id
Cite this article: Farid,  D.M.,  &  Akhmadi,  A.  (2023). Peran  Mediasi  Profitabilitas:  Aktivitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Leverage  Sebagai  Variabel  Kontrol Pada Perusahaan Bumn. Keunis , 11(2),
118-130.
DOI:
10.32497/keunis.v11i2.4442
Abstract : The decline in the value of BUMN 20 companies in the 2018- 2021 period is a problem for this study. The research objective examines the effect of ROA in mediating TATO to PBV. DER is used as a control variable. Based on the purposive sampling method, there are 15 samples of the IDX BUMN 20 firms from 2018 to 2021. This work uses panel data regression, the classic assumption test, the hypothesis test, the Sobel test, and the coefficient of determination with the Eviews 12 program. The study's findings show that (1) TATO significantly positively affects ROA, (2) TATO significantly positively affects PBV, (3) ROA positively affects PBV but not significantly, and (4) ROA is ineffective in moderating the relationship between TATO and PBV; (5) DER has an insignificant positive effect on PBV as a control variable.
Keywords  :  TATO; ROA; DER; PBV and IDX BUMN 20 Abstrak :  Penurunan  nilai  perusahaan  BUMN  20  periode  2018-2021 menjadi  permasalahan  penelitian  ini.  Tujuan  penelitian  menguji pengaruh  ROA  dalam  memediasi  TATO  ke  PBV.  DER  diterapkan sebagai variabel kontrol. Berjumlah 15 sampel perusahaan IDX BUMN 20  sepanjang  2018-2021  Berlandaskan  metode purposive  sampling .
Analisis yang diterapkan penelitian ini ialah regresi data panel, uji asumsi klasik, uji hipotesis, sobel test dan koefisien determinasi dengan program
Eviews 12. Temuan penelitian (1) ROA dipengaruhi positif signifikan oleh TATO;  (2)  PBV  dipengaruhi  positif  signifikan  oleh  TATO;  (3)  PBV dipengaruhi  positif  tidak  signifikan  oleh  ROA;  (4)  ROA  tidak  efektif memediasi hubungan TATO ke PBV; (5) DER berpengaruh positif tidak signifikan ke PBV sebagai variabel kontrol. Kata kunci  : TATO; ROA; DER; PBV dan IDX BUMN 20

## PENDAHULUAN
Badan Usaha Milik Negara (BUMN) adalah bisnis di mana pemerintah mengendalikan semua atau sebagian besar modal. Perusahaan BUMN juga memiliki opsi untuk menggalang dana dengan melantai di bursa saham dan menjual sahamnya kepada masyarakat umum. Selain itu, mereka harus mengajukan pendaftaran perusahaan ke Bursa Efek Indonesia (BEI). Kepercayaan publik ketika berinvestasi terhadap sebuah perusahaan didasarkan pada kinerjanya, baik dan buruk. Pasar berasumsi bahwa sebuah perusahaan memiliki potensi yang baik di masa depan jika kinerjanya kuat (Ross et al., 2016).
Indikator yang mencerminkan kinerja perusahaan selama beberapa tahun yakni nilai perusahaan yang kerap kali dikaitkan dengan harga saham. Saham di Indeks IDX BUMN20 merupakan saham-saham blue chip yang memiliki  rata-rata  saham  berkapitalisasi  besar.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  rata-rata  pendapatan  laba  bersih keseluruhan perusahaan BUMN pada tahun 2021 menjadi Rp 124,7 triliun atau meningkat sebesar 838,2% (CNBC,
2022). Namun pada kenyataannya pada indeks IDX BUMN 20 terdapat masalah yaitu mengalami penurunan nilai perusahaan secara signifikan. Disajikan tren nilai perusahaan pada perusahaan yang masih bertahan di indeks IDX BUMN 20 dari tahun 2018-2021.

## Diagram 1. Diagram Tren Nilai Perusahaan IDX BUMN 20 Periode 2018-2021 Sumber: data diolah dari laporan keuangan
Dalam  diagram  diatas,  dapat  dilihat  rata-rata  nilai  perusahaan  tahun  2018  sampai  2022,  mengalami penurunan yang signifikan dari tahun 2018 senilai 1.535 menjadi 1.401 di tahun 2019. Kemudian meningkat di tahun  2020  menjadi  1.623  dan  pada  2021  kembali  menurun  senilai  1.303.  Perusahaan  Elnusa  Tbk  dan Pembangunan Perumahan Tbk menjadi penyumbang nilai perusahaan terendah secara keseluruhan. Besarnya pengaruh internal perusahaan itu sendiri seperti rasio aktivitas, profitabilitas, likuiditas dan rasio lainnya. Sehingga, beberapa bisnis tidak berhasil meningkatkan nilai perusahaan mereka.
Nilai perusahaan dipengaruhi oleh rasio aktivitas, menurut Kasmir (2016) rasio aktivitas adalah rasio yang diterapkan untuk menilai seberapa efisien sebuah bisnis perseroan menggunakan sumber dayanya. Profitabilitas dan arus kas perusahaan dapat dipengaruhi oleh aktivitas bisnis yang efektif dan efisien, dan pada akhirnya nilai perusahaan akan meningkatkan karena investor berminat untuk membeli saham.
Berlandaskan pada penelitian Marli (2018) bahwa Total Assets Turnover (TATO) yang digunakan pada studi ini sebagai proksi rasio aktivitas berpengaruh signifikan dan positif terhadap PBV. Hasil itu juga serupa dengan studi Simorangkir & Nurhasana (2021) yaitu PBV dipengaruhi positif serta signifikan oleh TATO. Dengan demikian, perputaran  aktiva  yang  efektif  dan  efisien  untuk  mempertahankan  penjualan  bersihnya  akan  meningkatkan pendapatan yang dihasilkan, menarik investor dalam menanamkan modal pada perusahaan dan meningkatkan nilai perseroan. Sementara ada kesenjangan temuan penelitian yang dilakukan oleh Lase et al. (2019) bahwa TATO berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap PBV. Temuan penelitian yang serupa oleh Nofriyani et al. (2021) bahwa TATO terhadap PBV berefek negatif dan tidak signifikan. Perputaran total aset yang berlebihan tidak diinginkan  karena  tidak  efektif  dalam  menghasilkan  penjualan  dan  berdampak  buruk  bagi  investor,  sehingga menurunkan nilai perusahaan. Perputaran total aset yang tinggi akan menurunkan nilai perusahaan.
Dalam mengatasi research gap tersebut maka diperlukan penambahan variabel yakni profitabilitas sebagai intervening. Menjadi profitabilitas sebagai variabel intervening adalah suatu alasan, karena dianggap bisa menjadi perantara dalam memperkuat hubungan rasio aktivitas terhadap nilai perusahaan. Berlandaskan penelitian yang dilakukan Anggraeni & Nasution (2022) bahwa TATO berpengaruh positif signifikan terhadap ROA. Hasil tersebut didukung oleh penelitian Rambe et al. (2021) yaitu ROA dipengaruhi positif dan signifikan oleh TATO. Hal ini terjadi karena perusahaan telah efisien dalam mendayagunakan aset yang dimilikinya untuk meraih penjualan yang tinggi dan meningkatkan keuntungan. Begitupun temuan penelitian Kurniawati & Idayati (2021) dan Karyatun & Ardhana (2022) menyatakan terdapat pengaruh antara  PBV oleh ROA yang positif dan signifikan. Semakin tinggi ROA perusahaan, juga akan meningkatkan laba per lembar saham perusahaan yang mencerminkan bahwa pengelolaan keuangan  perusahaan  sudah  dilakukan  secara  baik  dan  optimal,  sehingga  membuat pemodal  berminat  untuk membeli saham dan nilai perusahaan secara tidak langsung akan naik.
Melihat adanya hubungan antara nilai bisnis dan profitabilitas, yang diukur dengan ROA dan PBV. Dengan demikian, penelitian ini menambahkan profitabilitas sebagai intervening. Berlandaskan latar belakang yang sudah dirumuskan,  maka  itu  diinterpretasikan  beberapa  pertanyaan  penelitian  sebagai  berikut:  (1)  Apakah  setiap peningkatan rasio aktivitas dapat meningkatkan profitabilitas pada perusahaan Indeks IDX BUMN 20 periode 2018- 2021?, (2) Apakah setiap peningkatan rasio aktivitas dapat menguatkan nilai perusahaan pada perusahaan Indeks IDX  BUMN  20  periode  2018-2021?,  (3)  Apakah  setiap  peningkatan  profitabilitas  dapat  menguatkan  nilai perusahaan pada perusahaan Indeks IDX BUMN 20 periode 2018-2021? dan (4) Apakah profitabilitas mampu memediasi  hubungan  antara  rasio  aktivitas  dengan  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  Indeks  IDX  BUMN  20 periode  2018-2021?.  Sesuai  pertanyaan  penelitian  yang  telah  dikembangkan,  maka  arah  penelitian  ini  adalah
1.5352 1.4012 1.6232 1.3032 2018 2019 2020 2021
Rata-Rata Nilai Perusahaan
membuat sebuah model baru untuk mengatasi research gap dari temuan penelitian terdahulu, dan memberikan penjelasan baru peran mediasi profitabilitas antara aktivitas terhadap nilai perusahaan.

## KERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS

## Signalling Theory
Sinyal yang dimaksud menurut Brigham & Ehrhardt (2005) adalah informasi yang diberikan oleh manajemen perusahaan  mengenai  kinerja  perusahaan  yang  menjadi  petunjuk  kepada  investor  akan  potensi  peluang perusahaan di masa depan. Asimetri informasi antara manajemen dan pihak luar, seperti investor, memotivasi bisnis untuk berbagi informasiInvestor akan melihat dan mengevaluasi informasi yang baru dirilis sebagai berita baik (sinyal baik) atau berita buruk (sinyal negatif). Jika berita tersebut menguntungkan bagi investor, maka akan meningkatkan minat terhadap saham perusahaan dan mendongkrak nilai bisnis. Sebaliknya, jika berita tersebut dianggap  sebagai  berita  yang  tidak  menguntungkan  (sinyal  buruk),  maka  akan  menurunkan  minat  investor terhadap  saham  perusahaan  dan  menurunkan  nilai  perusahaan.  Menurut  Paradilla  et  al.  (2019),  teori  ini memfasilitasi pengembangan modal bagi investor dalam menilai prospek perusahaan di masa depan.
Trade Off Theory
Teori trade-off menggambarkan berapa banyak utang dan ekuitas yang dimiliki perusahaan untuk mencapai keseimbangan antara biaya yang harus dilakukan dan keuntungan yang harus dihasilkan. Menurut teori trade-off, utang tambahan apa pun akan meningkatkan nilai perusahaan jika titik target struktur modal tidak mencukupi. Namun, jika struktur modal terlalu kompleks, menambahnya utang baru justur akan menurunkan nilai perusahaan. Ide  ini  sering  diterapkan  untuk  mempertimbangkan  keuntungan  dan  kerugian  menggunakan  utang  (Pasaribu, 2017). Biaya kebangkrutan perusahaan inilah yang disebut teori ini sebagai pengorbanan. Di sisi lain, menurut gagasan ini, perusahaan yang tidak mendapatkan modalnya dari sumber eksternal akan dikenakan pajak yang lebih tinggi daripada perusahaan yang melakukannya. Hal ini menjadi contoh mengapa bisnis dapat memutuskan untuk mengumpulkan modal melalui utang daripada saham.
Activity Ratio
Rasio  aktivitas  menurut  Kasmir  (2019)  adalah  rasio  yang  mengukur  kapasitas  manajemen  bisnis  dalam bidang operasinya agar dapat bertahan dan berkembang atau diterapkan untuk menilai seberapa baik perusahaan menggunakan  sumber  dayanya.  Keuntungan  efisiensi  telah  diperoleh,  misalnya,  dalam  penjualan,  inventaris, menagih  piutang,  dan  sektor-sektor  lain  yang  berhubungan  dengan  efisiensi..  Kemampuan  perusahaan  untuk menjalankan bisnis regulernya juga dievaluasi dengan menggunakan rasio aktivitas. Total Assets Turnover (TATO) diterapkan untuk menghitung Activity Ratio . TATO, juga dikenal sebagai perputaran aset, adalah rasio yang dapat dihitung dengan membandingkan penjualan dan total aset korporasi, dan ini menggambarkan seberapa cepat total aset  dibalik  selama  periode  waktu  tertentu. Semakin  efektif  semua  aset  diterapkan  untuk  menghasilkan pendapatan, semakin tinggi nilai TATO.

## Profitabilitas
Profitabilitas adalah ukuran atau tolok ukur yang diterapkan untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mengelola  modal  dan  asetnya  sendiri  untuk  memaksimalkan  keuntungan.  Profitabilitas  dapat  menjadi  ukuran seberapa efektif perusahaan menggunakan asetnya untuk menghasilkan keuntungan. Profitabilitas perusahaan diterapkan untuk menambah modal perusahaan dan membayar dividen kepada investor. Dengan demikian profit berpengaruh  pada  nilai  perusahaan. Return  On  Assets (ROA)  digunakan  dalam  studi  ini  sebagai  metrik profitabilitas. Rasio ini diterapkan untuk memperhitungkan seberapa efektif suatu bisnis menggunakan sumber daya yang tersedia untuk menghasilkan pendapatan (Budiharjo, 2018). Menurut (Narayan & Reddy, 2018), ROA merepresentasikan seberapa efektif manajemen menggunakan asetnya untuk menghasilkan laba.
Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan, yang kerap kali berkorelasi dengan harga sahamnya, adalah penilaian investor tentang seberapa efektif manajer menggunakan sumber daya perusahaan. Profitabilitas, likuiditas dan leverage adalah beberapa faktor yang dapat memengaruhi nilai perusahaan. Prospek masa depan perusahaan serta kinerjanya saat ini akan dipercaya oleh pasar (Indrarini, 2019), karena peningkatan nilai perusahaan juga mencerminkan peningkatan kekayaan pemegang saham. Oleh sebab itu, yang menjadi faktor terpenting pada suatu bisnis ialah nilai perusahaan.

## Rasio Leverage
Leverage , rasio yang menentukan seberapa banyak atau sedikit utang yang diterapkan untuk mendanai aset perusahaan,  merupakan  salah  satu  strategi  untuk  memastikan  eksistensi  organisasi  (Kasmir,  2019).  Tingkat leverage  yang  tinggi  menandakan  bahwa  aset  suatu  perusahaan  banyak  dibiayai  oleh  utang . Ketika  sebuah korporasi menggunakan utang dalam jumlah yang berlebihan, hal itu menempatkan dirinya dalam bahaya karena termasuk dalam kategori leverage yang ekstrim, di mana ia terjebak dengan banyak utang dan sulit untuk keluar dari beban tersebut. Leverage berdampak pada nilai perusahaan karena investor lebih menyukai rasio yang rendah karena  sebagian  besar  keuntungan  perusahaan  dibagikan  sebagai  dividen  daripada  pembayaran  pinjaman (Rahmadani & Rahayu, 2017).

## Model Penelitian
Model penelitian tersaji dalam gambar 2 sebagaiberikut:

## Gambar. 1 Model Penelitian
Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Profitabilitas
Perusahaan yang dapat meningkatkan penjualan dengan menggunakan sumber daya mereka dengan baik dan efisien. Korporasi akan mendapatkan keuntungan dengan memiliki penjualan yang lebih besar karena akan menghasilkan pendapatan yang meningkat untuk bisnis. Oleh karena itu, TATO yang lebih besar menunjukkan penjualan yang lebih baik, yang pada akhirnya dapat menghasilkan peningkatan ROA. Hal ini sejalan dengan temuan penelitian lain, antara lain oleh Bahari, et al. (2018), Abbas & Pambudy (2019), dan Anggraeni & Nasution (2022),  yang  mengklaim  bahwa  ROA  dapat  dipengaruhi  positif  serta  signifikan  oleh  TATO.  Berikut  ini  adalah bagaimana hipotesis diajukan Berlandaskan beberapa temuan penelitian:
H 1 : Return On Assets (ROA) Dipengaruhi Positif dan Signifikan oleh Total Assets Turnover (TATO) Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Nilai Perusahaan
Peningkatan  laba  dari  perputaran  aset  perusahaan  akan  membantunya  mendukung  penjualan  bersihnya secara lebih efektif dan efisien. Hal ini mendorong investor untuk membeli saham perusahaan, yang pada gilirannya menaikkan nilai perusahaan secara tidak langsung. Nilai perusahaan akan naik dengan rasio TATO yang lebih besar. Hasil berbagai penelitian Marli (2018), Simorangkir & Nurhasana (2021), dan Kurniawati & Idayati (2021) menunjukkan bahwa nilai perusahaan (PBV) dapat dipengaruhi positif dan signfikan oleh adanya Activity Ratio (TATO).  Pernyataan  ini  sejalan  dengan  temuan  tersebut.  Rumusan  hipotesis  berikut  didasarkan  pada  temuan penelitian tersebut di atas:
H 2 : Price Book Value (PBV) Dipengaruhi Positif dan Signfikan oleh Total Assets Turnover (TATO) Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Kemungkinan  perusahaan  membayar  dividen  meningkat  dengan  tingkat  profitabilitasnya.  di  mana mencerminkan keadaan keuangan yang ideal dan memungkinkan  untuk memaksimalkan potensi komersialnya. Tak  perlu  dikatakan  bahwa  melakukan  ini  menarik  investor  ke  perusahaan,  meningkatkan  nilainya.  Sejumlah penelitian dari penulis seperti Fadhilah, et al. (2022), Karyatun and Ardhana (2022), dan Lamba and Atahau (2022) yang  mengklaim  ROA  memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  PBV  mendukung  klaim  ini.  Hipotesis dikembangkan Berlandaskan temuan penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 3 : Price Book Value (PBV) Dipengaruhi Positif dan Signifikan oleh Return On Assets (ROA)

## Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Nilai Perusahaan dimediasi Profitabilitas
Melalui besarnya laba yang diperoleh, rasio aktivitas dapat menaikkan nilai perusahaan. Penjualan bersih yang tinggi menjadi hasil dari manajemen aktivitas yang efisien dan efektif, yang akan meningkatkan profitabilitas bisnis. Karena masa depan yang menjanjikan, bisnis yang menghasilkan keuntungan signifikan adalah tempat yang baik bagi investor menaruh uangnya. Menurut penelitian Octaviany, et al. (2019), TATO secara signifikan dan menguntungkan memengaruhi PBV. Kemudian menurut Rambe et al. (2021),  PBV dapat dipengaruhi positif serta
signifikan akibat ROA. Diantisipasi bahwa profitabilitas akan beroperasi sebagai faktor mediasi antara aktivitas dan nilai perusahaan. Temuan penelitian mengarah pada perumusan hipotesis berikut:
H 4 : Return On Assets (ROA) Mampu Memediasi Hubungan Total Assets Turnover (TATO) terhadap Price Book Value (PBV)

## Pengaruh Rasio Leverage sebagai Variabel Kontrol terhadap Nilai Perusahaan
Selama penggunaan utang mendukung operasional perusahaan sehingga dapat menghasilkan laba dan tidak melebihi  nilai  optimal,  maka  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Investor  dapat  mengukur  masa  depan perusahaan dengan melihat keputusan manajemen untuk menggunakan utang. Manajer harus menilai trade-off antara risiko dan pengembalian sehubungan dengan implikasi penggunaan utang dan tingkat pengembalian yang dicapai sebagai hasil dari manfaat utang. Struktur modal memengaruhi bagaimana kebijakan utang diputuskan. dimana  nilai  saham  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  struktur  modal.  Menurut  temuan  penelitian  Dewi  & Abundanti  (2019)  dan  Pradata  (2022),  DER  memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  PBV.  Temuan penelitian mengarah pada perumusan hipotesis berikut: H 5 : Price Book Value (PBV) Dipengaruhi Positif dan Signifikan oleh Debt Equity Ratio (DER) sebagai Variabel Kontrol

## METODE PENELITIAN Jenis dan Objek Penelitian
Penelitian kuantitatif meneliti memecahkan masalah sosial atau kemanusiaan dengan menguji hipotesis yang terdiri  dari  variabel-variabel,  diukur  dalam  bentuk  numerik,  dan  dianalisis  menggunakan  teknik  statistik  untuk melihat apakah generalisasi yang dibuat oleh teori tersebut didukung oleh data (Trijono, 2015). Data sekunder adalah jenis data yang diterapkan dalam jurnal ini. Dalam penelitian ini yang menjadi objek adalah 20 perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara periode 2018 dan 2021, dilengkapi laporan keuangan dan laporan tahunan.

## Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi terdiri dari semua faktor yang menunjukkan karakteristik saat menarik kesimpulan; tanpa unsur- unsur  tersebut,  ciri-ciri  lain  akan  mengungkapkan  sifat  kelompok (Trijono,  2015).  Semua  24  perusahaan  yang terdaftar di Indeks BUMN 20 antara tahun 2018 dan 2021 menjadi populasi penelitian. Sampel untuk penelitian ini dikumpulkan berjumlah 15 perusahaan selama periode penelitian 2018-2021 setelah data perusahaan disusun sesuai metode purposive sampling . Berikut kriteria dalam 15 perusahaan sampel yang diambil tersebut:
1. Perusahaan yang tetap bertahan sepanjang tahun 2018-2021
2. Data keuangan yang lengkap pada perusahaan sepanjang tahun 2018-2021
Operasional Variabel Adapun operasional variabel dalam penelitian ini adalah: Tabel 1. Operasional Variabel Variabel Indikator Skala Aktivitas (Independen) TATO = Pendapatan / Total Aset Rasio Profitabilitas (Moderasi) ROA = Laba Bersih / Total Aset Rasio Nilai Perusahaan (Dependen) PBV = Harga Saham / BookValue Rasio Leverage (Kontrol) DER = Total Utang / Total Ekuitas Rasio

## Metode Analisis Data
Pengaruh variabel independen TATO dan ROA terhadap variabel dependen PBV ditentukan dengan metode analisis data kuantitatif. Program Eviews 12 diterapkan untuk menganalisis data yang terkumpul. Analisis statistik deskriptif menggunakan data statistik berfungsi menilai data dengan menguraikan informasi yang dikumpulkan dari peneliti, tanpa berniat menghasilkan kesimpulan umum atau generalisasi.
Untuk mengembangkan estimasi terbaik dan memastikan tidak ada kesalahan regresi linier berganda, analisis regresi berganda diaplikasikan. Oleh sebab itu, model regresi data panel, yang terdiri dari common effect , fixed effect , dan random effect , serta tiga uji model regresi data panel: Uji Hausman , uji Lagrange Multiplier , dan uji Chow ,  harus  dipenuhi  sebelum  mengevaluasi  model  regresi  berganda.  Model  persamaan  regresi  berganda memiliki bentuk seperti di bawah ini:
ROA = α + β 1 TATO + ε (1)
PBV = α + β 1 TATO + β 2 ROA + β C DER + ε
(2) Setelah memilih model regresi FEM dan CEM, maka diperlukan uji asumsi klasik dengan menerapkan uji multikolinieritas  dan  uji  normalitas  (Ghozali,  2014).  Uji  normalitas  diaplikasikan  dengan  maksud  yakni  untuk mengindentifikasi  apakah  residual  atau  variabel  pengganggu  dari  model  regresi  memiliki  distribusi  normal. Sementara, diterapkannya uji multikolinearitas berfungsi untuk mengidentifikasi apakah ditemukan adanya model regresi dengan korelasi yang kuat antara variabel independen. Kemudian, uji hipotesis yang dikenal dengan uji-t diterapkan untuk menguji bagaimana variabel independen mempengaruhi variabel dependen. Diasumsikan bahwa variabel dependen dipengaruhi secara signifikan oleh faktor-faktor independen jika nilai probabilitasnya ( p-value ) sama  dengan  atau  kurang  dari α yaitu  0,05.  Sebaliknya,  variabel independent diduga  secara  tidak  signifikan memengaruhi variabel dependen jika skor probabilitas ( p-value ) masing-masing variabel independen adalah > α (0,05).
Tes Sobel adalah studi berikutnya, yang menguji keterkaitan melalui variabel mediasi yang memiliki potensi signifikan  untuk  bertindak  sebagai  mediator  dalam  model  dan  juga  menentukan  seberapa  besar  variabel  Z memediasi pengaruh X terhadap Y. Dan terakhir, salah satu teknik untuk menilai ketepatan suatu garis regresi adalah  menganalisis  koefisien  determinasi.  Koefisien  determinasi  menurut  Ghozali  (2014)  adalah  suatu  angka yang  menunjukkan  seberapa  baik  variabel  independen  dapat  diterapkan  untuk  menginterpretasikan  variabel dependen dalam suatu fungsi tertentu.

## HASIL DAN PEMBAHASAN HASIL PENELITIAN
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 2. Analisis Statistik Deskriptif PBV ROA TATO DER Mean 1.465689 0.031844 0.430463 3.977266 Median 1.227916 0.019688 0.349300 2.924183 Maximum 3.354168 0.222482 1.232193 16.07858 Minimum 0.428259 -0.069701 0.031669 0.416615 Std. Dev. 0.742112 0.048762 0.375680 3.715923 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
1. Variabel  dependen  PBV  menurut  tabel  di  atas  menghasilkan  nilai  terendah  0,428259  dan  nilai  tertinggi 3,354168, serta skor rerata ( mean ) 1,465689 dengan standar deviasi 0,742112. Rata-rata PBV perusahaan sampel  yang  dikaji  adalah  146,5%  dari  total,  yang  ditunjukkan  dengan  rata-rata  1.465  (146,5%).  PBV  dari perusahaan sampel yang dikaji menunjukkan perbedaan yang besar, yang ditunjukkan dengan standar deviasi sebesar 74,2%.
2. Variabel TATO (X) menurut tabel di atas menghasilkan nilai terendah 0.031669 dan nilai tertinggi 1.232193, serta  skor  rerata  ( mean )  0.430463  dan  angka  0,375680  sebagai  standar  deviasinya.  Rata-rata  TATO perusahaan sampel yang dikaji adalah 43,04% dari keseluruhan. TATO dari perusahaan sampel yang dikaji menunjukkan perbedaan yang sedang, yang ditunjukkan dengan jumlah 37,56%.
3. Variabel ROA (Z) menurut tabel di atas menghasilkan skor terendah 0.000671 dan skor tertinggi 0.222482, adapun  skor  rerata  sebesar  0.031844  dan  angka  0.048762  sebagai  standar  deviasinya.  Skor  rerata  ROA perusahaan sampel yang diteltiti adalah 3,18%  dari populasi. ROA dari perusahaan sampel dikaji menunjukkan perbedaan yang sangat kecil, yang ditunjukkan dengan jumlah 4,87.
4. Variabel DER (C) menurut tabel diatas menghasilkan skor terendah 0.416615 dan skor maksimum 16.07858, skor  rerata  (mean)  sebesar  3.977266  dengan  angka  3.715923  sebagai  standar  deviasi.  Skor  rerata  DER perusahaan sampel yang diteliti adalah 39.77% dari populasi penelitian. DER dari perusahaan sampel di kaji menunjukkan perbedaan cukup besar, yang ditunjukkan dengan jumlah 38.16%.

## Analisis Regresi Berganda
Tiga jenis model regresi data panel - Common Effect Model , Fixed Effect Model , dan Random Effect Model - akan digunakan dalam penelitian ini. Common Effect atau Fixed Effect akan diuji dengan menggunakan uji Chow, Common Effect atau Random Effect akan diuji dengan menggunakan uji Lagrange Multiplier (LM), dan Fixed Effect atau Random  Effect akan  diuji  dengan  menggunakan  uji  Hausman  untuk  mendapatkan  estimasi  yang  terbaik. Regresi pada panel data terlihat seperti ini:
Gambar 3. Perhitungan Random Effect Substruktural 1
Sumber: data diolah dengan Eviews 12 Skor probabilitas diterapkan oleh seluruh variabel untuk melakukan pengujian. Memenuhi syarat apabila data yang angka probabilitasnya sama dengan atau kurang dari dengan α = 5% (0,05). Berlandaskan perhitungan hasil estimasi random effect nilai probabilitas TATO sebesar 0.0046, sehingga TATO menunjukkan signifikan terhadap ROA.
Gambar 4. Perhitungan Fixed Effect Substruktural 2 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
Skor probabilitas diterapkan oleh seluruh variabel untuk melakukan pengujian. Memenuhi syarat apabila data yang angka probabilitasnya sama dengan atau kurang dari dengan α = 5% (0,05). Berlandaskan perhitungan hasil estimasi fixed effect diperoleh skor probabilitas TATO diangka 0,0217, ROA sejumlah 0,9256, dan DER yakni 0,1448.  Karena  ROA  dan  DER  tidak  signifikan,  dapat  diasumsikan  bahwa  TATO  memiliki  satu-satunya kemungkinan untuk arah PBV yang signifikan.

## Pemilihan Model Regresi Terbaik
1. Uji Lagrange Multiplier
Uji probabilitas dari masing-masing substruktural diterapkan sebagai syarat dilakukannya pengujian ini. Berikut adalah hipotesis yang diterapkan dalam pengujian:
H 0 : Model common effect terpilih sebagai model H 1 : Model random effect terpilih sebagai model Probabilitas: (0,05) atau 5% Syarat berlaku: Tolak H 0 jika nilai Probabilitas < 5%.
Skor probabilitas Breusch-Pagan dari hasil uji Lagrange Multiplier tersebut menunjukkan sebesar 0,0000 kurang dari α = 5%. Dengan kata lain adalah H 0 : ditolak dan H 1 : diterima sebagai hipotesis yang diterapkan. Maka dari itu dapat ditarik kesimpulan ialah random effect lebih efektif jika dibandingkan dengan common effect pada substruktural 1.
Dependent Variable: ROA Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 03/31/23   Time: 17:09 Sample: 2018 2021 Periods included: 4 Cross-sections included: 15
Total panel (balanced) observations: 60 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.002658 0.014576 0.182337 0.8560 TATO 0.067802 0.022972 2.951534 0.0046 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.039752 0.7386 Idiosyncratic random 0.023647 0.2614 Weighted Statistics Root MSE 0.023163     R-squared 0.131431 Mean dependent var 0.009078     Adjusted R-squared 0.116455 S.D. dependent var 0.025064     S.E. of regression 0.023559 Sum squared resid 0.032192     F-statistic 8.776464 Durbin-Watson stat 2.062412     Prob(F-statistic) 0.004418 Unweighted Statistics R-squared 0.174693     Mean dependent var 0.031844 Sum squared resid 0.115781     Durbin-Watson stat 0.573433 Dependent Variable: PBV Method: Panel Least Squares Date: 03/31/23   Time: 17:13 Sample: 2018 2021 Periods included: 4 Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 60 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.348417 0.431975 0.806568 0.4245 ROA 0.257357 2.738591 0.093974 0.9256 TATO 1.643086 0.688969 2.384846 0.0217 DER 0.101021 0.067996 1.485697 0.1448 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.346951     R-squared 0.777722 Mean dependent var 1.465689     Adjusted R-squared 0.687752 S.D. dependent var 0.742112     S.E. of regression 0.414686 Akaike info criterion 1.320734     Sum squared resid 7.222499 Schwarz criterion 1.949037     Log likelihood -21.62201 Hannan-Quinn criter. 1.566498     F-statistic 8.644260 Durbin-Watson stat 2.139994     Prob(F-statistic) 0.000000
Gambar 5. Hasil Uji Lagrange Multiplier Substruktural 1 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
2. Uji Hausman
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji probabilitas dari masing-masing substruktural. Berikut adalah hipotesis yang diterapkan dalam pengujian:
H 0 : Model random effect terpilih sebagai model H 1 : Model fixed effect terpilih sebagai model Probabilitas: (0,05) atau 5% Syarat berlaku: Tolak H 0 jika nilai Probabilitas < 5%.
Gambar 6. Hasil Uji Hausman Substruktural 2 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
Berlandaskan hasil uji Hausman diatas dapat dilihat bahwa nilai probabilitas dari sebesar 0,0311 kurang dari α = 5%. Dengan demikian hipotesis yang diterapkan adalah H 0 : ditolak dan H 1 : diterima. Maka demikian, dapat  diinterpretasikan  bahwasanya fixed  effect lebih  efektif  jika  dibandingkan  dengan random  effect pada substruktural 2.
Hasil Regresi Data Panel Berlandaskan  data  dari  hasil random  effect pada  substruktural  1 dan fixed  effect pada  substruktural  2, diperoleh persamaan regresi berganda sebagai berikut:
1. ROA = 0.002658 +  0.067802 TATO + ε 2. PBV = 0.348417 + 1.643086 TATO + 0.257357 ROA + 0.101021 DER + ε

## Uji Asumsi Klasik
Dalam regresi data panel model Random Effect Model (CEM) dan Fixed Effect Model (FEM), menurut Ghozali (2014) diperlukan uji asumsi klasik hanya uji normalitas dan multikolinearitas apabila model regresi yang diterapkan dalam bentuk Random Effect Model (REM) dan Fixed Effect Model (FEM). Uji Normalitas
Uji normalitas data menentukan apakah distribusi data normal. Uji normalitas menentukan apakah variabel dependen  dan  independen  dalam  model  regresi,  atau  keduanya,  menghasilkan  distribusi  normal.  Untuk
Lagrange Multiplier Tests for Random Effects
Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided
(all others) alternatives
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 45.12345 0.221706 45.34516 (0.0000) (0.6377) (0.0000) Honda 6.717399 -0.470856 4.416973 (0.0000) (0.6811) (0.0000) King-Wu 6.717399 -0.470856 2.394577 (0.0000) (0.6811) (0.0083) Standardized Honda 7.310715 -0.157868 1.853251 (0.0000) (0.5627) (0.0319) Standardized King-Wu 7.310715 -0.157868 0.200397 (0.0000) (0.5627) (0.4206) Gourieroux, et al. -- -- 45.12345
(0.0000)
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.866292 3 0.0311 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. ROA 0.257357 2.919985 2.489875 0.0915 TATO 1.643086 0.576273 0.275585 0.0421 DER 0.101021 0.039425 0.002607 0.2277 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: PBV Method: Panel Least Squares Date: 03/31/23   Time: 17:14
Sample: 2018 2021
Periods included: 4 Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 60 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.348417 0.431975 0.806568 0.4245 ROA 0.257357 2.738591 0.093974 0.9256 TATO 1.643086 0.688969 2.384846 0.0217 DER 0.101021 0.067996 1.485697 0.1448 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.346951     R-squared 0.777722 Mean dependent var 1.465689     Adjusted R-squared 0.687752 S.D. dependent var 0.742112     S.E. of regression 0.414686 Akaike info criterion 1.320734     Sum squared resid 7.222499 Schwarz criterion 1.949037     Log likelihood -21.62201 Hannan-Quinn criter. 1.566498     F-statistic 8.644260 Durbin-Watson stat 2.139994     Prob(F-statistic) 0.000000
mengevaluasi terjadinya data terdistribusi secara teratur atau tidak, diterapkan uji Jarque-Bera dengan histogram. Jika  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05,  distribusi  data  dianggap  normal.  Sebaliknya,  data  dianggap  tidak berdistribusi normal jika nilai probabilitasnya kurang dari 0,05. Program Eviews 12 digunakan, maka disaijkan hasil uji normalitas. Diperoleh hasil sebagai berikut, setelah dilakukan analisis terhadap hasil uji normalitas.

## Gambar 7. Uji Normalitas Substruktural 1
Sumber: data diolah dengan Eviews 12 Peluang  terjadinya  gangguan  regresi  terdistribusi  secara  normal,  berdasarkan  tabel  hasil  uji  histogram Jarque-Bera pada substruktur 1, di mana nilai probabilitas dari model persamaan tersebut memenuhi syarat adalah 0.064449 melebihi syarat dari 0,05.

## Gambar 8. Uji Normalitas Substruktural 2 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
Peluang  terjadinya  gangguan  regresi  terdistribusi  secara  normal,  berdasarkan  tabel  hasil  uji  histogram Jarque-Bera pada substruktur 2, di mana nilai probabilitas dari model persamaan tersebut memenuhi syarat adalah 0.720007 melebihi syarat dari 0,05.
Uji Multikolinearitas
Regresi dengan beberapa variabel independen harus melalui uji multikolinearitas untuk menentukan apakah variabel-variabel independen tersebut memiliki hubungan yang saling menguatkan.
Tabel 3. Uji Multikolinearitas Substruktural 2 ROA TATO DER ROA 1.000000 0.428397 -0.445910 TATO 0.428397 1.000000 -0.723035 DER -0.445910 -0.723035 1.000000 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
Temuan ini menggambarkan bahwa model regresi substruktur 2 tidak menunjukkan adanya multikolinearitas sebab tidak ada variabel independen yang memiliki korelasi melebihi syarat dari 0,9.

## Uji Hipotesis
Uji Signifikan Parsial (Uji t)
Uji-t diterapkan untuk menentukan apakah variabel independen memiliki pengaruh secara parsial terhadap variabel  dependen.  Untuk  memastikan  apakah  suatu  variabel  independen  secara  signifikan  mempengaruhi variabel dependen, kita menggunakan nilai probabilitas variabel independen ( p-value ). Hasil pengujiannya adalah sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Uji t Substruktural 1 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0,002658 0,014576 0,182337 0,8560 TATO 0,067802 0,022972 2,951534 0,0046 Dependent Variable: ROA Total Panel Observations: 60 Sumber: data diolah dengan Eviews 12 Berlandaskan temuan penelitian pada tabel diatas menunjukkan variabel TATO diperoleh dengan coefficient sebesar 0,067802 dan angka probabilitas kurang dari 0.05. Jadi, dapat diinterpretasikan bahwa H 1 : diterima. Tabel 5. Hasil Uji t Substruktural 2 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0,348417 0,431975 0,806568 0,4245 ROA 0,257357 2,738591 0,093974 0,9256 TATO 1,643086 0,688969 2,384846 0,0217 DER 0,101021 0,067996 1,485697 0,1448 Dependent Variable: PBV Total Panel Observations: 60 Sumber: data diolah dengan Eviews 12
Berlandaskan temuan penelitian pada tabel diatas menunjukkan variabel TATO diperoleh dengan coefficient sebesar  0,348417  dan  skor  probabilitas  kurang  dari  0,05.  Jadi,  dapat  diinterpretasikan  bahwa  H 2 :  diterima. Sedangkan variabel ROA diperoleh dengan coefficient sebesar 0,257357 dan angka probabilitas melebihi dari syarat  0,05.  Maka  demikian  dapat  diinterpretasikan  bahwa  H 3 :  ditolak.  Lalu  variabel  DER  diperoleh  dengan coefficient sebesar 0,101021 dan angka probabilitas melebihi dari syarat 0.05. Maka dapat diinterpretasikan bahwa H 5 : ditolak. Uji Sobel
Uji  Sobel  digunakan  untuk  memberikan  bukti  lebih  lanjut  terhadap  korelasi  hubungan  antara  variabel independen dan dependen, baik langsung maupun tidak langsung. Perhitungan uji Sobel ditampilkan di bawah ini:
Tabel 6. Hasil Uji Sobel Variabel Intervening Keterangan t Hitung t Tabel TATO       ROA      PBV 0,0947 2,0024 Sumber: data diolah dengan Excel
Berdasarkan hasil Sobel Test , t hitung untuk pengaruh TATO terhadap PBV melalui ROA lebih kecil dari t tabel (0,0947 < 2,0024). Berdasarkan hasil uji sobel ini, ROA tidak mampu memoderasi pengaruh TATO terhadap PBV. Oleh sebab itu, kesimpulannya adalah ROA tidak efektif dalam memediasi TATO terhadap PBV (H 04 : disetujui dan H 4 : ditolak). Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Kekuatan model dalam menjelaskan variasi variabel dependen diukur dengan menggunakan uji koefisien determinasi (R 2 ). Hasil adjusted R-squared sejumlah 0.6877, artinya TATO, ROA, dan DER dapat menjelaskan PBV sebesar 68.77%. Sedangkan berbagai faktor lain di luar cakupan model penelitian ini menjelaskan sisanya sebesar 31,23%.
Tabel 7. Hasil Uji R 2 R-Squared Adjusted R- squared Log likelihood F-statistic Durbin-Watson Prob(F- statistic) 0.777722 0.687752 -21.62201 8.644260 2.139994 0.000000 Sumber: data diolah dengan Eviews12

## PEMBAHASAN
Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Profitabilitas Hasil  pengujian  di  atas  dapat  diinterpretasikan  bahwa Return  On  Aset (ROA)  dipengaruhi  positif  serta signifikan  oleh  adanya Total  Assets  Turnover (TATO).  Temuan  ini  menunjukkan  bahwa  ketika  nilai  TATO meningkat, maka ROA perusahaan IDX BUMN 20 juga meningkat. bisnis yang dapat secara efektif dan efisien menggunakan sumber daya mereka untuk menghasilkan pendapatan yang besar. Korporasi akan mendapatkan keuntungan dengan memiliki penjualan yang lebih besar karena akan menghasilkan pendapatan yang meningkat untuk bisnis. Alhasil, semakin baik penjualan yang dihasilkan, semakin tinggi pula TATO yang dapat mendongkrak
ROA. Hal ini identik dengan hasil dari beberapa penelitian seperti Bahari et al. (2018), Abbas & Pambudy (2019), serta Anggraeni & Nasution (2022) yang menyatakan bahwa ROA dapat dipengaruhi positif dan signifikan oleh TATO.

## Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  di  atas  dapat  diinterpretasikan  bahwa Price  Book  Value (PBV)  dipengaruhi  positif  juga signifikan oleh Total Assets Turnover (TATO). Hasil ini menunjukkan jika nilai TATO naik maka nilai perusahaan pada perusahaan-perusahaan IDX BUMN 20 juga meningkat. Perputaran aset yang lebih cepat dan efektif dalam mendukung aktivitas penjualan bersih akan meningkatkan keuntungan dan arus uang perusahaan, menarik calon investor untuk berinvestasi pada saham perusahaan dan meningkatkan nilai korporasi. Hal ini sejalan dengan beberapa penelitian dari Marli (2018), Simorangkir & Nurhasana (2021), dan Kurniawati & Idayati (2021) bahwa nilai perusahaan (PBV) dapat dipengaruhi positif dan signifikan oleh rasio aktivitas (TATO).

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil temuan diatas dapat diinterpretasikan bahwa Price Book Value (PBV) dipengaruhi positif namun tidak signifikan  oleh  adanya Return  On  Assets (ROA).  Hal  ini  karena  meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  juga meningkatkan laba per saham, tetapi tidak serta merta meningkatkan harga sahamnya. Ini tidak sesuai dengan teori sinyal. Adanya kemungkinan penurunan profitabilitas perusahaan selama periode pengamatan menunjukkan bahwa temuan penelitian tidak sesuai dengan teori ini. Hal ini identik dengan beberapa penelitian dari Isnaini et al. (2020),  Natanael  (2021)  dan  Simorangkir  &  Nurhasanah  (2021)  bahwa  nilai  perusahaan  (PBV)  tidak  dapat dipengaruhi secara signifikan oleh adanya proftitabilitas (ROA). Tetapi tidak serupa dengan penelitian Angryani & Apriani (2022), dan Karyatun & Ardhana (2022) yang menyatakan PBV dapat dipengaruhi secara signifikan oleh ROA.
Pengaruh Rasio Aktivitas terhadap Nilai Perusahaan melalui Profitabilitas Hasil  temuan  sobel  diatas  dapat  diinterpretasikan  bahwa Return  On  Assets (ROA)  tidak  efektif  dalam memediasi  keterkaitan  antara Total  Assets  Turnover (TATO)  terhadap Price  Book  Value (PBV).  Tingkat keuntungan yang direalisasikan oleh perusahaan tidak dapat digunakan oleh rasio aktivitas untuk menghitung nilai perusahaan (PBV). Peningkatan atau penurunan nilai perusahaan tidak hanya dijelaskan dengan rasio kinerja keuangan  seperti  ROA  ataupun  TATO,  tetapi  juga  bisa  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  seperti  faktor mikroekonomi  dan  makroekonomi,  kebijakan  ekspansi  perusahaan,  pergantian  direksi  secara  tidak  terduga, adanya  komisaris  dan  atau  direksi  yang  tersangkut  masalah  hukum  serta  kasusnya  sedang  dalam  proses pengadilan, penurunan kinerja perusahaan, risiko sistematis, dan pengaruh psikologi pasar merupakan beberapa contohnya (Utami & Darmawan, 2018). Faktor-faktor inilah yang dapat memengaruhi persyaratan teknis untuk membeli dan menjual saham.

## Pengaruh Rasio Leverage sebagai Variabel Kontrol terhadap Nilai Perusahaan
Hasil temuan di atas dapat diinterpretasikan bahwa Price Book Value (PBV) dipengaruhi positif namun tidak signifikan oleh adanya Debt Equity Ratio (DER). Ditetapkan bahwa bisnis lebih suka menggunakan pendanaan internal, yang berasal dari laba ditahan dan modal saham, untuk mendanai aset mereka daripada mengambil utang. Nilai  perusahaan  tidak  akan  terpengaruh  oleh  tingkat  utangnya,  baik  besar  maupun  rendah.  Karena  pelajari bagaimana para pemimpin perusahaan berhasil dan efisien menggunakan sumber daya ini untuk menambah nilai bagi  perusahaan,  investor  kurang  memperhatikan  tingkat  utang  perusahaan.  Temuan  penelitian  sama  dengan beberapa  penelitian  dari  Hidayat  (2019),  Larizki  et  al.  (2019),  dan  Fadhilah  et  al.  (2022)  yang  menyimpulkan bahwasanya PBV tidak dapat dipengaruhi signifikan oleh adanya DER.

## KESIMPULAN
Berlandaskan temuan penelitian dan pembahasan, jadi kesimpulan dari penelitian yang dilakukan adalah (1) Return On Assets dapat dipengaruhi positif signfikan oleh Total Assets Turn Over pada perusahaan IDX BUMN 20 tahun  2018-2021;  (2) Price  Book  Value dapat  dipengaruhi  positif  signifikan  oleh Total  Assets  Turn  Over pada perusahaan IDX BUMN 20 tahun 2018-2021; (3) Price Book Value dapat dipengaruhi positif namun tidak signifikan oleh Return On Assets pada perusahaan IDX BUMN 20 tahun 2018-2021; (4) Return On Assets tidak efektif dalam memediasi hubungan antara Total Assets Turn Over terhadap Price Book Value pada perusahaan IDX BUMN 20 tahun 2018-2021; dan (5) Price Book Value dapat dipengaruhi positif tidak signifikan oleh Debt Equity Ratio sebagai variabel control pada perusahaan IDX BUMN 20 tahun 2018-2021.
Berlandaskan temuan penelitian, tindakan yang disarankan meliputi: (1) Perusahaan di IDX BUMN 20 dapat meningkatkan nilai perusahaan dan profitabilitas melalui rasio aktivitas, khususnya melalui Total Assets Turn Over ;
(2) Nilai perusahaan dipengaruhi oleh faktor eksternal dan juga faktor kinerja keuangan internal; (3) Jumlah sampel diperbanyak  untuk  meningkatkan  daya  prediksi  penelitian;  dan  (4)  Menggunakan  rasio  keuangan  lain  sangat disarankan bagi peneliti selanjutnya, agar dapat menjelaskan secara komprehensif terhadap nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abbas,  D.  S.,  &  Pambudy,  J.  E.  (2019).  Pengaruh  Rasio  Aktivitas  Terhadap  Profitabilitas  (Pada  Perusahaan Pertambangan  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010-2018). Journal  Muhammadiyah Tangerang . Anggraeni, S. W., & Nasution, R. (2022). Pengaruh Debt To Asset Ratio (DAR) Dan Total Asset Turnover (TATO) Terhadap Return On Asset (ROA) Pada Perusahaan Sub Sektor Semen Yang Terdaftar Di Bursa Efek IndonesiaPeriode 2015-2021 . Jurnal Sinar Manajemen .
Bahari, S., Hariyanto, D., & Safitri, H. (2018). Pengaruh Solvabilitas, Likuiditas dan Aktivitas Terhadap Profitabilitas Perusahaan  Jasa  Sektor  Infrastruktur,  Utilitas  dan  Transportasi  Yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal Produktivitas .
Budiharjo,  R.  (2018).  PENGARUH  PROFITABILITAS  DAN  LEVERAGE  KEUANGAN  TERHADAP  RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN INDUSTRI KONSUMSI MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA. Komunikasi Ilmiah Akuntansi dan Perpajakan .
Brigham, E & Ehrhardt. (2005). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesembilan. Alih Bahasa : Jakarta : Salemba Empat.
Dewi, N. P., & Abundanti, N. (2019). Pengaruh Leverage Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Mediasi. E-Journal Universitas Udayana . Fadhilah, N., Khalik, A., & Abidin, Z. (2022). Pengaruh Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER) Dan Return On Assets (ROA) Terhadap Price Book Value (PBV) Pada Perusahaan Perbankan Syariah Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal The Manusagre . Ghozali, I. (2014). Analisis Multivariat dan Ekonometrika Eviews 10 Edisi 2. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hidayat, W. W. (2019). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Return On Equity dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Journal FEB Unmul . Indrarini,  S.  (2019).  Nilai  Perusahaan  Melalui  Kualitas  Laba  (Good  Governance  dan  Kebijakan  Perusahaan). Surabaya : Scopindo.
Isnaini, A. N., Nurlaela, S., & Titisari, K. H. (2020). Struktur Modal, Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan Dan Nilai Perusahaan Property Dan Real Estate. Jurnal Penelitian Ekonomi dan Akuntansi (JPENSI) . Karyatun, S., & Ardhana, A. (2022). Pengaruh Debt to Equity Ratio, Return On Asset, Dan Total Assets Turn Over Terhadap Nilai Perusahaan. Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia .
Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangann. PT. Raja Grafindo Persada. Jakarta.
Kurniawati, D., & Idayati, F. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Dan Rasio Aktivitas Terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi . Lamba, A. B., & Atahau, A. D. (2022). Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan yang Dimediasi Profitabilitas. Reviu Akuntansi dan Bisnis Indonesia .
Larizki,  T.  S.,  Novelina,  K.,  Pakpahan,  R.  M.,  &  Hutabarat,  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas  (ROE),  Ukuran Perusahaan (Firm Size), Leverage (DER), Dan Likuiditas (CR) Terhadap Nilai Perusahaan (PBV) Sektor Trade,  Services,  And  Investment  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Pada  Periode  2014-2018. Jurnal  Ilmiah Sociosecretum .
Lase,  A.  Z.,  Jub,  E.  S.,  &  Putr,  D.  E.  (2019).  Pengaruh  Likuiditas,  AKtivitas  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Sub Sektor Kabel Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan .
Marli.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Rasio  Aktivitas,  Leverage  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Perkebunan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia “BEI”(Periode 2015-2017) . Akuntansi Bisnis dan Manajemen .
Melisa  &  Pranaditya.  (2019).  Pengaruh  Tingkat  Profitabilitas  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan, Kebijakan  Deviden  Terhadap  Nilai  Perusahaaan  (Study  Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor
Industri  Dasar  Dan  Kimia  Pada  Periode  Tahun  2013-2017).  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Akuntansi  S1 Universitas Pandanaran.
Narayan,  P.,  &  Reddy,  Y.  v.  (2018).  IMPACT  OF  FINANCIAL  PERFORMANCE  INDICATORS  ON  STOCK RETURNS: EVIDENCE FROM INDIA. In International Journal of Business and Society (Vol. 19, Issue 3).
Natanael,  Y.  A.  (2021).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Kebijakan  Utang,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Sub-Sektor  Kimia  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting .
Nofriyani,  F.  E.,  Halawa,  R.  A.,  &  Hayati,  K.  (2021).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Aktivitas,  Current  Ratio,  dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur. ARBITRASE:  Journal  of Economics and Accounting . Octaviany,  A.,  Hidayat,  S.,  &  Miftahudin.  (2019).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan  Leverage  terhadap  Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas sebagai Variabel Intervening. Jurnal Riset Inspirasi Manajemen dan Kewirausahaan . Pasaribu,  D.  (2017).  Pengujian  Teori  Pecking  Model  Dan  Trade  Off  Dalam  Analisis  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Dompak. Journal of Chemical Information and Modeling, 110(9), 1689–1699.
Paradila,  V.,  Wijaya,  A.,  &  Widiasmara,  A.  (2019).  Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Size  Perusahaan,  dan Leverage  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Kasus Perusahaan Manufaktur sektor Konsumsi Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015 - 2017).
Pradata, A. (2022). Analisis Kebijakan Dividen, Profitabilitas dan Leverage terhadap Nilai Perusahaan Dengan Likuiditas Sebagai Variabel Kontrol Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di BEI Periode 2017- 2019. Jurnal Uniska Kediri .
Rahmadani,  F.  D.,  &  Rahayu,  S.  M.  (2017).  PENGARUH GOOD  CORPORATE  GOVERNANCE (GCG), PROFITABILITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN. Jurnal Administrasi Bisnis . Rambe, I., Arif, M., & Tupti, Z. (2021). Pengaruh Current Ratio, Debt Equity Ratio, dan Total Asset Turnover, terhadap Return On Asset yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis .
Ross, Stephen A., Westerfield, R., Jordan, BD., Lim, J., Tan, R. (2016). Fundamental of Corporate Finance Asia Global Edition. Mc Graw Hill Education.
Simorangkir, B., & Nurhasana, N. (2021). Analisis Pengaruh Likuiditas, Solvabilitas, Profitabilitas, Dan Aktivitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Yang  Tergabung  Dalam  Indeks  LQ45  Di  Burse  Efek Indonesia Periode 2012 – 2015. Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia . Trijono, R. (2015). Metodologi Penelitian Kuantitatif. Jakarta: Penerbit Papas Sinar Sinanti. Utami,  M.  R.,  &  Darmawan,  A.  (2018).  PENGARUH  DER,  ROA,  ROE,  EPS  DAN  MVA  TERHADAP  HARGA SAHAM PADA INDEKS SAHAM SYARIAH INDONESIA. Journal of Applied Managerial Accounting , 206- 218.