## Riset Ekonomi Manajemen
Deni Ramdani, Hanung Eka Atmaja Dosen Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi Universitas Tidar Jl. Kapten S. Parman no 39 Magelang Surel : deni.ramdani@untidar,ac.id ________________
________________
____________________ ___________________________________________________________________
Substansi dalam kajian kinerja bisnis memiliki dasar teoritis tentang laba ekonomi. Ide  tentang  keuntungan  ekonomi  didasarkan pada  adanya  kesempatan  yaitu  teori ekonomi.  Artikel  ini  berhubungan  dengan  pengukuran  laba  ekonomi  melalui economic  value  added.  Economic  value  added  memainkan  peran  kunci  dalam proses tersebut. Model EVA berasal dari konsep biaya modal (cost of capital) yaitu risiko  yang  dihadapi  perusahaan  dalam  melakukan  investasi.  Adanya  EVA mendorong  terciptanya  Good  Corporate  Governance  (GCG)  semua  unsur  dan instrumen dalam perusahaan termasuk stakeholders dalam suatu bentuk kerjasama yang baik menjadikan EVA sebagai indikator kinerja perusahaan yang profesional. Tujuan  dari  paper  ini  adalah  untuk  menyajikan  salah  satu  metode  yang  mungkin menghitung indikator EVA dalam kondisi perusahaan di Indonesia dan akuntansi di  Indonesia,  para  profesional  berusaha  untuk  meningkatkan  kontrol  yang  lebih ketat  berimplikasi  pada  kompetisi  profesional  dan  perubahan  organisasi  yang lebih  baik.  Data  primer  dan  sekunder  yang  digunakan  dalam  paper  ini,  bersama dengan berbagai metode analisis, sintesis, dan sebagainya.
deni.ramdani@untidar,ac.id
ISSN 2580-8893 (cetak) 2614-2953 (online)

## 1. Pendahuluan
Pada  kurun waktu  terakhir  ini  ter- jadi  pergeseran  signifikan  dalam  kegi- atan  bisnis  dengan  memilih  nilai  pasar dalam  efektivitas  bisnis.  Menciptakan suatu nilai bagi pemiliknya merupakan tujuan dari kegiatan ekonomi. Discount- ed cash flow (DCF) merupakan alat ana- lisis evaluasi proyek. Untuk menilai su- atu kinerja perusahaan diperlukan sua- tu  indikator  misal  ROA  (Return  on Asset),  ROE  ( return  on  equity ),  ROS  ( re- turn  on  sales ).  Kehidupan  globalisasi yang dinamis dan dituntut serba cepat, penuh  tekanan  yang  mana  manajemen berbasis  Anglo  Saxon  mulai  banyak menuai  kritikan  karena  ketidakpekaan terhadap risiko, kegagalan dalam mem- perhitungkan  biaya  modal,  kemung- kinan manipulasi laba dalam akuntansi dan  sebagainya.  Menanggapi  hal  terse- but, kriteria untuk mengevaluasi kiner- ja  bisnis  berorientasi  kepada  pemilik mulai muncul. Indikator EVA mencoba mengungkapkan  keuntugan  ekonomi sebenarnya  dari  perusahaan.  Keun- tungan  yang  signifikan  antara  pende- katan konvensional merupakan kombi- nasi  kinerja  ekonomi  perusahaan  dan tingkat  risiko  yang  diperlukan  untuk mencapai  kinerja  (Kollar  et  al.,  2014). EVA  merupakan  instrumen  canggih untuk  pengukuran  kinerja  manajemen berdasarkan  prinsip value  management . EVA dengan pendekatan sederhana di- bandingkan  dengan  instrumen  yang lain, EVA bertindak sebagai ukuran ki- nerja  bisnis,  sistem  manajemen,  moti- vasi dan cara berfikir (Stern Stewart &
Co).  Dengan  perhitungan  EVA  diha- rapkan  dapat  memperoleh  hasil  perhi- tungan  pada  upaya  penciptaan  nilai perusahaan  ( creating  firm  value )  yang lebih realistis. Nilai berarti suatu bene- fit  yang  dinikmati  oleh  stakeholders, karena  EVA  dihitung  berdasarkan  ke- pentingan  kreditur  dan  terutama  para pemegang  saham  dan bukan  berdasar- kan nilai historis. Konsep EVA merupa- kan  konsep  baru  yang  berawal  dari konsep  lama  biaya  modal.  Konsep  ini merupakan  konsep  yang  digunakan untuk  mengetahui  biaya  yang  harus dikeluarkan  oleh  perusahaan  sebagai akibat  dari  penggunaan  dana  untuk pembelian barang dan modal. EVA se- bagai tolak ukur kinerja semakin dekat dengan  profitabilitas  ekonomi  dari suatu  perusahaan  dan  terkait  dengan nilai  pemegang  saham.  Ada  berbagai perbedaaan pandangan mengenai kon- sep EVA, konsep EVA menonjol dalam konteks pasar yang sedang tumbuh se- perti Indonesia.

## 2. Konsep EVA dalam Bisnis di Indo- nesia
EVA  sebagai  metrik  kinerja  organi- sasi  diperkenalkan  oleh  Stern  Stewart  & Co.,  pada  tahun  1990,  metrik  ini  meng- evaluasi  kinerja  organisasi  apakah  laba operasi  bersih  setelah  pajak  (NOPAT) melebihi biaya modal (tsuji, 2006).
EVA  merupakan  modifikasi  dari manajemen perusahaan yang menerap- kan  transparansi  dan  akuntabel,  EVA merupakan  inovasi  karena  membuat te-ori keuntungan modern. EVA juga
membantu  para  manajer  untuk  lebih memahami  tujuan  keuangan  dalam mencapai goal  congruence. EVA  tidak memerlukan  data  historis  analisa  ta- hun-tahun  sebelumnya  atau  perban- dingan  perusahaan  sejenis,  EVA  lebih menekankan cost  of  capital. Banyak manfaat  yang  dihasilkan  dari  perhi- tungan  nilai  tambah,  bagi  pemegang saham  maupun  bagi  manajemen.  Bagi pemegang  saham  mempunyai  acuan yang  sederhana  untuk  menilai  kinerja manajemennnya  pada  suatu  periode tertentu. Bila manajemen mampu mem- berikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan berarti  manajemen  sudah  bekerja  se- suai keinginan pemegang saham.
Economic  value  added (EVA)  meru- pakan  konsep  yang  dilandasi  oleh  pe- mikiran  bahwa  pengukuran  laba  ope- rasi perusahaan harus adil mempertim- bangkan  harapan-harapan  penyedia dana  (kreditur  dan  pemegang  saham). Derajat  keadilan  dinyatakan  dalam ukuran  tertimbang  dan struktur  modal (Widayanto, 1993). http://kmukti . blogspot.co.id/2011/12/economic-value- added-eva.html.
Economic  value  added (EVA)  adalah keuntungan operasi setelah pajak diku- rangi dengan biaya modal dari seluruh modal  untuk  menghasilkan  laba.  Laba operasional setelah pajak menggambar- kan hasil penciptaan nilai ( value ) di da- lam  perusahaan,  sedangkan  biaya  mo- dal dapat diartikan sebagai pengorban- an yang dikeluarkan dalam penciptaan nilai tersebut (Steward, 1997).

## 2.1 Konstruksi Dasar EVA- Titik Aplikasi Awal
Menerapkan  berbagai  desain  indi- kator  EVA,  salah  satu  bentuk  aplikasi dasar  EVA  1).  mengungkapkan  fakta bahwa  nilai  keuntungan  ekonomi  ter- gantung  pada  ekuitas  (E),  return  on equity (ROE) dan biaya (r e ):
EVA = (ROE-r e )* E
Dimana: ROE = return on equity r e = cost of equity

## E = Equity
Indikator  ini  memiliki  link  lang- sung  ke  modal  yang  di  investasikan oleh  pemilik.  Dengan  asumsi  kondisi cateris paribus (jumlah ekuitas konstan). kemudian ada perbedaan positif antara return  on  equity dan  biaya.  Prosedur perhitungan alternatif sebagai berikut: EVA = NOPAT - WACC *C
Dimana: NOPAT = net operating profit after taxes C = capital

## WACC  = weighted average cost of capital
Implementasi  EVA  akan  cenderung membangun  hubungan  antara  kinerja dan  kekayaan  pemegang  saham.  Kare- na EVA telah diterima secara luas pada sejumlah  perusahaan  besar  Fortune 500.

## 2.2 Metodologi
Ada  beberapa  pandangan  dalam perhitungan EVA, mengingat ambigui- tas  di  sub  indikator  dari  negara  kita. Hanya untuk mengukur NOPAT - laba operasi bersih setelah pajak.
Vlachynsky,  2002,  Zala,  2002,  Cisco  et al.,  2013  menyatakan  bahwa  titik  awal untuk kuantifikasi NOPAT adalah laba sebelum  pajak  dan  sebelum  bunga yaitu  EBIT  (laba  sebelum  bunga  dan pajak).  mendefinisikan  EBIT  kemudian berdasarkan 56 dari laporan keuangan. Kemudian EVA dapat disesuaikan:
EVA = EBIT * (1-t) - WACC * C Dimana:
t= income tax rate in % multiplied by 1/100 Identifikasi  EBIT  dengan  total  keun- tungan sebelum bunga dan pajak, yang tidak  sesuai  dengan  filosofi  asli  indi- kator  NOPAT.  Salah  satu  modifikasi dari EVA ada 4 indikator dilingkungan akuntansi di Indonesia:
EVA = OP * (1-T)-WACC*C Dimana:
OP=  o perating  profit  (profit  or  loss  from operating activities)
OP  yang  terkandung  dalam  garis  32 dari  laporan  keuangan.  Terdiri  dari  la- poran  keuangan.  Dari  selisih  antara pendapatan (saldo akhir dari kelompok akuntansi 60-65) dan biaya (saldo akhir dari  kelompok  akuntansi  50-55).  laba operasional  memang  bisa  dianggap  se- bagai indikator kinerja operasional eko- nomi  perusahaan.  Di  sisi  lain,  rasio  ini didefrinisikan  oleh  undang-undang akuntansi  dari  konsep  asli  dengan mengabaikan  beberapa  item  biaya  dan pendapatan  yang  melekat  pada  opera- sional  aktivitas  perusahaan.  Kicova  et al.,  2013  analisis  dari  sistem  akuntansi yang  dibutuhkan  untuk  menghitung EVA. Hal ini sangat mungkin untuk
mengganti laba operasional dengan laba atau rugi dari aktivitas umum. EVA= CP* (1-t)-WACC*C
Dimana:
CP= profit from common activities Tingkat pajak dalam pembangunan EVA juga merupakan masalah. Tarif pajak (t) dapat diungkapkan dengan cara yang berbeda:
a. Sebagai  tarif  pajak  nominal  yang ditentukan oleh undang-undang pa-jak penghasilan (sesuai dengan peng- hasilan tahunan wajib pajak 5%-30%) b.
Sebagai tarif pajak efektif, misalnya tarif pajak yang mencerminkan  be-ban pajak aktual pada penyesuaian bisnis, keuntungan oleh jumlah item yang mengoreksi basis pajak (ada be-berapa
ketentuan dan bervariasi ka-rena sering  amandemen  UU  pajak penghasilan).
t co rr = T * 100 PBT t co rr = corrected tax rate in %
T = sum of paid income taxes in rupiah
PBT = Profit Before Taxes
Saat  melakukan  penyesuaian,  kita  ha- rus mengingat bahwa proses yang dipi- lih  harus  sesuai,  sebagai  alternatif  mo- dal  dan  biaya  di  implementasikan  ke dalam  struktur  EVA  modal  (C)  dalam persamaan  (2)  sampai  (5)  merupakan imbalan yang diberikan modal yang di- gunakan  untuk  mencapai  kinerja  ope- rasional  perusahaan  (menentukan  NO- PAT, EBIT, pajak, atau Laba Opera-
sional),  yaitu ekuitas  dan  sumber-sum- ber  asing  yang  memiliki  kepentingan eksplisit.  Biayanya  dtentukan  dengan rata-rata hitung aritmatika sebagai (7):
WACC= R d * (1- t ) * C D + r e *
C E Dimana:
r d = cost of  interest- bearing debt taking into account the tax shield D = interest bearing debt capital
Dalam  pengertian  ini,  EVA  dicirikan oleh  kapasitas  produksi  perusahaan yang dirampas rata-rata tertimbang ko- mitmen  biaya  modal,  kecuali  sumber daya  eksternal,  yang  dianggap  sebagai biaya modal. Kredit perdagangan, mes- ki mereka juga terlibat dalam penentu- an  laba  operasi  sehubungan  dengan modal perlu disebutkan bahwa ketidak konsistenan  prosedur  perhitungan  be- rada  dalam  mempertimbangkan  sifat modal temporal. Dalam beberapa sum- ber literatur modal (C) didefinisikan se- bagai  modal  jangka  panjang  perusaha- an lain pihak ini mewakili semua kewa- jiban  perusahaan,  yang  menurut  kami adalah benar,  karena  sumber  pendana- an  jangka  panjang  dan  jangka  pendek terlibat  dalam  penciptaan  laba  operasi. Buc  et  al.,  2013  dalam  hal  pembiayaan sumber-sumber  asing,  pinjaman  bank mendominasi di perusahaan Indonesia. Oleh karena itu, menghitung biaya mo- dal  yang  diperoleh  dengan  cara  ini biasanya tidak bermasalah. Tingkat su- ku  bunga  yang  mengambil  dampak inflasi dan kondisi makro ekonomi di-
tentukan oleh pasar. Data primer pada tingkat  bunga  “diterapkan”  oleh  peru- sahaan  dapat  diperoleh  dari  rekening sebagai  suku  bunga  debit  dan  bunga bearing rasio modal utang eksplisit.
Memperkirakan  biaya  ekuitas  barang  re adalah  proses  yang  sangat  kompleks dalam  kondisi  kami.  Tingkat  bebas  risi- ko  pengembalian  meningkat  komponen premi  risiko  terikat  risiko  terurai  dari perusahaan (Bartosova, 2005).
Meskipun  EVA  dianggap  sebagai ukuran kinerja yang unggul, EVA juga mempunyai  keterbatasan  yakni  terlalu bergantung  pada  metric  keuangan  se- perti  jumlah  modal  yang  diinvestasi- kan,  margin  laba.  Eva  berfokus  keun- tungan  jangka  pendek  sehingga  mana- jer  tidak  mudah  untuk  melakukan  in- vestasi  dan  upaya  produk  yang  inova- tif.  Investasi  dalam  proyek  yang  ber- orientasi  R&D  yang  mungkin  mengha- silkan  tingkat  pengembalian  yang  be- sar.  Eva  membantu  untuk  mengiden- tifikasi  divisi  yang  menunjukkan  ki- nerja  buruk  tetapi  tidak  menunjukkan akar  penyebab  operasional  ketidakefi- sienan.

## Data
Data  dikumpulkan  dari  OSIRIS. Basis  data  berisi  informasi  lebih  dari 15.000  perusahaan  yang  tergabung  da- lam manufaktur, layanan, dan industry lainnya.  Database  ini  menyediakan  in- formasi keuangan secara terperinci ten- tang  variabel  keuangan  yang  utama. Sampel dibatasi perusahaan sector ma- nufaktur dan jasa sampel dengan pe-
riode 10 tahun 2006 hingga 2016. MVA
atas  investasi  (ROI)  laba  atas  modal sebagai  variabel  dependen  dan  EVA,
yang digunakan (ROCE), laba atas ke- operational income (OI), laba operatio-
kayaan  bersih (RONW) telah  diambil nal (OP), laba setelah pajak (PAT), arus
sebagai variabel independen.
kas (CF), earning per share (EPS), laba
Ranking of explanatory power of independent variables.
Variables  Panel A: Manufacturing sector Panel B: Services sector R 2 Ran Association Sig. R 2 Ran Association Sig. values k with MV level values k with MV level EVA 0.092 6 Positive 0.000 * 0.174 5 Positive 0.000 * OI 0.565 1 Positive 0.000 * 0.592 1 Positive 0.000 * OP 0.486 2 Positive 0.000 * 0.501 2 Positive 0.000 * PAT 0.185 5 Positive 0.000 ** 0.131 6 Positive 0.000 * CF 0.004 8 Negative 0.389 0.008 9 Positive 0.314 EPS 0.008 9 Negative 0.432 0.013 8 Negative 0.278 ROI 0.012 7 Positive 0.000 * 0.122 7 Positive 0.000 * ROCE 0.223 4 Positive 0.000 * 0.312 3 Positive 0.000 * RONW 0.402 3 Positive 0.000 * 0.304 4 Positive 0.000 * Table 5 Correlation co-efficient of all variables. RON Variables MV EVA OI OP PAT ROI ROCE W MV 1.00 EVA 0.368 ** 1.00 0.286 *
OI 0.321 * * 1.00 0.369 * OP 0.278 ** * 0.326 * 1.00 PAT 0.529 ** 0.462 * 0.377 * 0.432 ** 1.00 ROI 0.312 * 0.421 * 0.429 * 0.685 * 0.571 1.00 0.326 * ROCE 0.201 ** ** 0.341 ** 0.278 0.265 *** 0.348 *** 1.00 0.278 * RONW 0.286 ** * 0.258 * 0.205 0.376 *** 0.366 *** 376 ** 1.00
RONW  dengan  variasi  40,2%  dije- laskan  olehnya.  ROCE,  PAT  berada  di urutan  berikutnya  dengan  kekuatan penjelas  masing-masing  22,3%  dan 18,5%.  EVA  memiliki  peringkat  6 mengikuti PAT dengan kekuatan penje- las  9,2%.  ROI  mengikuti  EVA  untuk peringkat  ke-7  dengan  kekuatan  penje- las  sekitar  1,2%.  Harus  dicatat  di  sini bahwa  semua  variabel. signifikan  posi- tif  pada  tingkat  signifikansi  1%  untuk sektor  manufaktur  kecuali  PAT,  yang tetap signifikan signifikan pada tingkat signifikansi  5%.  Selain  itu,  ditemukan bahwa  CF  dan  EPS  memegang  pering- kat  terendah  dan  menunjukkan  hu- bungan  negatif  yang  tidak  signifikan dengan MVA. Dengan demikian, secara keseluruhan  hasil  analisis  regresi  uni- variat  untuk  sektor  manufaktur  dapat diringkas sebagai: R2 (OI) 4R2 (OP) 4R2 (RONW)  4R2  (ROCE)  4R2  (PAT)  4R2 (EVA)  4R2  (ROI),  R2  menunjukkan jumlah variasi dalam MVA, sebagaima- na  dijelaskan  oleh  masing-masing  va- riabel independen di perusahaan sektor manufaktur.

## KESIMPULAN
Indikator  parsial  yang  membentuk berbagai desain EVA meningkatkan ke- sulitan dalam perubahan nilai yang di- hitung  ditingkat  perkiraan  estimasi. Dalam diskusi teoritis ada argumen ba- ru  yang  mendukung  dan  menentang penerapan  konsep  EVA  dan  kriteria lainnya  berdasarkan  nilai  perusahaan dalam konteks perubahan yang sedang berlangsung dalam undang-undang
akuntansi  dan  pajak,  kondisi  pasar keuangan  di  Indonesia.  Berkaitan  de- ngan  kebutuhan  untuk  sebuah  pende- katan terpadu untuk penilaian aktivitas perusahaan  pentingnya  EVA  juga  me- ningkatkan instrumen keuangan di ne- gara  kita.  EVA  menentukan  kriteria kinerja  bisnis,  efektivitas  struktur  ke- uangan,  serta  suku  bunga  acuan tunggal  untuk  berbagai  kegiatan  peru- sahaan  dalam  instrumen  keuangan, kegiatan  investasi  dan  sebagainya. Kemajuan globalisasi dan perkembang- an hubungan ekonomi internasional se- cara  bertahap  untuk  diselaraskan  seca- ra  akuntansi  tetapi  juga  teoritis  dan metodologis  terpadu  untuk  penilaian perusahaan dan operasinya. EVA lebih dekat  dengan  nilai  ekonomi  riil  peru- sahaan,  hal  ini  cenderung  meningkat- kan  validitas  EVA  sebagai  alat  ukur kinerja  nyata,  nilai  ekonomi  memung- kinkan  manajemen  untuk  memantau dan  mengontrol  penggunaan  modal yang diinvestasikan secara lebih efisien dengan demikian wajar jika EVA untuk mengukur  laba  ekonomi  sebenarnya yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  seba- gai metric untuk mengetahui kesukses- an perusahaan.

## Referensi
Bartosova Viera  (2005). optimalization finanace  structure. ISBN:  80-8070-
404-X.
Buc Daniel,  Kliestik  Tomas  (2013).
Aspects of statistics in terms of financial modelling and risk, Proceeding of the 7 th International
Days  of
Statistics  and  Economics,
Prague, pp 215-224, 2013. Cisko  Stefan,  Kliestik  Tomas  (2013). F inancial Management, EDIS Publishers, University of Zilina, p. 775 Kicova Eva, Kramarova Katarina (2013). Possibilities of using financial analysis in the bus transport companies. In; Financial Management of Firm and financial institutions : 9 th international scientific conference: 9 th -10 th September 2013  Ostrava, Czech
Republic: proceedings- ISSN 2336- 162X.
Kollar  Boris,  Kliestik  Tomas  (2014). Simulation approach in credit risk models, In: 4 th International Conference  on Applied  Social
Science  (ICASS  2014), Information Engineering  Research  Institute, Advances in Education Research , Vol. 51, pp. 150-155, 2014,  ISSN: 2160-1070. Lethova  Katarina, Krizanova  Anna, Kliestik Tomas (2013). Quantification of equity  and  Debt Capital   Costs   in   the   Spesific Conditions of Transport Enterprises, In:  17 th international
Conference on Transport Means. Stewart, G. B., & Stern, J. M. (1991). The quest for
value: The  EVA
management guide, 27 Aufl. New York: HarperBusiness. Tomas Kliestik, Alexander N. Lyakin, Katarina Valaskova (2014). Stochastic calculus and
modelling in economics and finance, in: 2 nd international conference on    economics    and social science    (ICESS    2014), Information Engineering Research Institute, Advances  in  Education Research, Vol. 61, pp. 161-167, 2014. Tsuji,   C.   (2006). Does   EVA   beat earnings and cash flow in Japan?. Applied    Financial Economics,
16(16), 1199–1216.
Vlachynsky karol et al (2002). finance.
Suhava, 2002.
Zalai Karol  et  al  (2002).  finance economics.  Bratislava:  Sprint,  2002