## JURNAL AKUNTANSI
Vol.14 No.1  April 2020 : 1 - 10. Doi: https://doi.org/10.25170/jara.v14i1.001
ISSN : 2580-9792 (Online) ISSN : 1978-8029 (Print)

## REAKSI PASAR MODAL DALAM PILPRES 2019
Titi Rahayu * 12

## ABSTRACT
This  study  aims  to  provide  empirical  evidence  on  the  events  of  the  KPU's  official announcement  whether  it  has  an  impact  on  the  reaction  of  the  capital  market  in Indonesia. The population in this study are companies listed in the IDX80 index. With the purposive  sampling  method  the  author  obtained  a  sample  of  42  companies,  with  the criteria not to do corporate action during the observation period. The results  show that the market did not react to the KPU's official announcement. For further research, it is expected that it can use different abnormal return calculation methods and use different objects.
Keywords : event study, abnormal return, and capital market reactions

## 1. PENDAHULUAN
Jelang hari pengumuman hasil penghitungan pemilu presiden dan wakil presiden oleh  Komite  Pemilihan  Umum,  tanggal  15  Mei  2019  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  dibuka  pada  6.071  dan  ditutup  pada  5.980.  IHSG  terus melemah  hingga  menyentuh  angka  5.826  pada  tanggal  17  Mei  2019. Menurut Fahmi  (2014),  reaksi  para investor  dalam  menanggapi  berbagai  informasi  sangat dipengaruhi  oleh  berbagai  informasi  yang  masuk,  baik  ekonomi,  politik,  hukum, budaya, sosial, maupun keamanan.
Tanggal  21  Mei  2019  Komite  Pemilihan  Umum  (KPU)  secara  resmi mengumumkan hasil penghitungan suara yang dimenangkan oleh pasangan calon presiden  dan  wakil  presiden  Joko  Widodo  dan  Ma’ruf  Amin  dengan  selisih kemenangan  sebesar  11%.  Pada  hari  pengumuman  hasil  pemilu  tersebut  Inarno (2019)  mengungkapkan  IHSG  dibuka  pada  5.925.  Untuk  frekuensi  transaksi terjadi sebanyak 193 ribu kali dengan volume Rp 5.055 miliar.
* 1 Fakultas Ekonomi & Bisnis Universitas Prof Dr Moestopo (Beragama), tiety.rara@gmail.com
Menyambut hasil pengumuman tersebut beberapa masyarakat menyebutkan adanya  kecurangan  selama  penyelenggaraan  pemilihan  umum.  Hal  itu mengakibatkan  sebagian    masyarakat  tidak  puas  atas  hasil  penghitungan  suara tersebut.  Ketidakpuasan  masyarakat  ditunjukkan  dengan  melakukan  aksi demonstrasi  di  depan  gedung  Bawaslu.  Adapun  beberapa  pendemo  melakukan aksi  kericuhan  yang  mengakibatkan  terhentinya  kegiatan  perekonomian  di wilayah Tanah Abang.
Aksi  demonstrasi  mulai  mereda  diikuti  dengan    IHSG  yang  menguat  pada tanggal 22 Mei 2019 menjadi 5.939 pada angka penutupan. Untuk lebih jelasnya dapat dilihat pada Gambar 1 di bawah ini:
Gambar 1. Indeks Harga Saham Periode 15 Mei s.d. 22 Mei 2019
Penelitian  Aryo,  dkk.  (2015)  menyebutkan  bahwa  terdapat  perbedaan average abnormal return dan trading volume activity antara sebelum dan setelah pemilu  presiden  Indonesia  tahun  2014.  Di  samping  itu,  penelitian  Titi  dan Wirawan, (2019) menunjukkan adanya pengaruh reaksi pasar modal atas peristiwa tax amnesty di Indonesia. Penelitian David, dkk. (2018) juga menunjukkan adanya perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  peristiwa  pemilihan  gubernur DKI Jakarta tahun 2017.
Namun,  penelitian  Heri  dan  Luh  Gede  (2015)  menunjukkan  hasil  bahwa tidak    terjadi    perbedaan  signifikan abnormal  return sebelum  dan  sesudah berlangsungnya  pemilihan  umum  legislatif.  Sejalan  dengan  penelitian  Heri  dan Luh  Gede,  Yoga  dan  Khairunnisa  (2015)  mengungkapkan  tidak  terdapat perbedaan  abnormal  return dan  risiko  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  hasil
pemilihan  umum  presiden  2009  dan  2014.  Sementara  itu,  penelitian  yang dilakukan  oleh  Siti  Wardani  (2019)  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan average abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa pemilihan umum 2019.
Dari beberapa hasil penelitian di atas, penulis melakukan pengujian kembali atas  peristiwa  pengumuman  KPU  tanggal  21  Mei  2019  terhadap  reaksi  pasar modal  dengan  menggunakan  pengujian abnormal  return sekitar  tanggal pengumuman  tersebut.  Objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  tergabung dalam  indeks  IDX80  dengan  teknik  pengambilan  sampel  adalah purpossive sampling dan  jumlah  sampel  sebanyak  42  perusahaan.  Hasil  penelitian menunjukkan tidak ada perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah tanggal pengumuman  resmi  dari  KPU,  yang  berarti  bahwa  pasar  tidak  bereaksi  terhadap informasi  tersebut.  Penelitian  ini  dapat  dijadikan  sebagai  referensi  oleh  peneliti- peneliti selanjutnya dalam bidang yang sama.
.

## 2. TINJAUAN LITERATUR
Teori Sinyal (Signalling Theory )
Teori sinyal pertama kali diperkenalkan oleh Spence (1973). Spence mengatakan adanya  ketidaksetaraan  dalam  akses  informasi  pasar  normal  untuk  pertukaran barang  dan  jasa.  Spence  mengusulkan  agar  kedua  pihak  mendapatkan  informasi dengan salah satu pihak mengirimkan sinyal yang akan mengungkapkan beberapa bagian informasi yang relevan kepada pihak lain (Titi & Wirawan, 2019).
Prinsip signaling ini  mengajarkan  bahwa  setiap  tindakan  mengandung informasi.  Hal  itu  disebabkan  adanya  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi menurut  Jogiyanto  (2010)  adalah  kondisi  ketika  suatu  pihak  memiliki  informasi yang lebih banyak daripada pihak lain.

## Reaksi Pasar Modal
Reaksi  pasar  modal,  menurut  Jogiyanto  (2017),  adalah  perubahan  keyakinan investor  atas  informasi  yang  tersedia.  Umumnya,  reaksi  pasar  ditunjukkan  oleh perubahan  harga  saham  melebihi  kondisi  normal  sehingga  menimbulkan return yang tidak normal atau abnormal return.
Menurut  Alwi  (2008,  p.  87),  faktor-faktor  yang  memengaruhi  reaksi  pasar modal  adalah  faktor  internal  dan  faktor  eksternal.  Faktor  internal  adalah  hal-hal yang melekat pada internal perusahaan, seperti kinerja perusahaan, pengumuman dividen,  aksi  korporasi,  merger  dan  akuisisi.  Faktor  eksternal  dapat  dipengaruhi kebijakan pemerintah, pengumuman hukum, gejolak politik, dan berbagai isu baik di dalam maupun luar negeri.
Fahmi  (2014,  p.507)  mengungkapkan  reaksi  para  investor  dalam menanggapi berbagai informasi sangat dipengaruhi oleh berbagai informasi yang masuk, baik ekonomi, politik, hukum, budaya, sosial,  maupun keamanan. Di sisi lain,  Lubis  (2008,  p.33)  menyatakan  dampak  pemilu  yang  menyebabkan instabilitas  disebut  sebagai  salah  satu  dari market  risk .  Misalnya,  terjadi kerusuhan dalam pemilu karena terpilihnya presiden atau petinggi ekonomi yang tidak propasar.
Asshodiqi  (2015)  dalam  penelitiannya  mengungkapkan  bahwa  para investor,  apabila  situasi  politik  terus  menerus  tidak  stabil,  lebih  memilih  untuk memindahkan  dananya  ke  negara-negara  yang  memiliki  situasi  politik  yang kondusif  dan  hal  ini  akan  menyebabkan  penarikan  dana  besar  besaran  yang akhirnya berimplikasi pada anjloknya harga-harga saham di pasar modal.
Indikator yang biasa digunakan untuk mengukur reaksi pasar modal, antara lain a)  pengujian  secara  statistik,  b)  pengujian  secara  aturan  perdagangan  teknis, c) abnormal  return ,  d)  pengujian  informasi  privat.  Jogiyanto  (2017,  p.  667) menyatakan  bahwa abnormal  return adalah  selisih  antara return yang sesungguhnya yang terjadi dan return ekspektasian.
Alat ukur abnormal return, menurut Jogiyanto (2017), adalah selisih antara return sesungguhnya  yang  terjadi  dan return ekspektasian.  Penghitungan abnormal  return dibagi  menjadi  tiga  model,  yaitu  1) mean-  adjusted  model ,  2) market model , dan 3) market adjusted model .
Rumus abnormal return :
RTNi.t = Ri.t- E[Ri.t]
Keterangan:
RTNi.t = abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Ri.t = return realisasian sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
E [Ri.t ] = expectation return sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t
Return realisasian atau return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada  waktu  ke-t  yang  merupakan  selisih  harga  sekarang  relatif  terhadap  harga sebelumnya, dapat dihitung dengan rumus di bawah ini:
Ri.t =
Selain abnormal  return, cara  lain  untuk  mengetahui  reaksi  pasar,  adalah average  abnormal  return dan cumulative  abnormal  return .  Rumus average abnormal return adalah sebagai berikut:
Keterangan:
AAR    = average abnormal return pada hari ke-t
RTNi.t = return tak normal sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t K       = jumlah sekuritas yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa
Rumus cumulative abnormal return adalah
Keterangan :
CAR      = cumulative abnormal return sekuritas ke-i pada hari ke-t
RTNi.a    = return tak  normal  untuk  sekuritas  ke-i  pada  hari  ke-a,  yaitu  mulai  t3 sampai hari ke-t

## Rerangka Pemikiran dan Hipotesis
Alwi  (2008)  mengungkapkan  bahwa  faktor  eksternal  yang  dapat  memengaruhi reaksi  pasar  modal,  di  antaranya  pengumuman  kebijakan  pemerintah, pengumuman hukum, gejolak politik, dan berbagai isu baik di dalam maupun luar negeri.  Hal  tersebut  dibuktikan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Aryo,  dkk. (2015)  bahwa  terdapat  perbedaan average  abnormal  return dan trading  volume
activity antara  sebelum  dan  setelah  peristiwa  pemilu  presiden  Indonesia  tahun 2014.
H1    : Terdapat reaksi pasar modal atas peristiwa pengumuman resmi KPU

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  studi  kasus,  yaitu  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar terhadap  suatu  peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu pengumuman  bermaksud  untuk  menguji  kandungan  informasi  dari  pengumuman tersebut (Jogiyanto, 2017, p. 643).
Penulis  menggunakan  populasi  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks IDX80  karena  indeks  tersebut  menampilkan  delapan  puluh  perusahaan  dengan tingkat  likuiditas  tinggi  dan  kapitalisasi  pasar  besar  serta  didukung  oleh fundamental  perusahaan  yang  baik.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan purpossive  sampling dengan  kriteria  perusahaan  terdaftar  dalam  indeks  IDX80, saham  perusahaan  aktif  diperdagangkan,  dan  perusahaan  tidak  melakukan corporate  action, seperti right  issue , warrant ,  pengumuman  dividen,  saham bonus, dan merger selama periode pengamatan.
Dari  teknik  pengambilan  sampel  menggunakan purpossive  sampling, diperoleh  sampel  sebanyak  42  perusahaan,  sebanyak  35  perusahaan  melakukan pengumuman  pembagian  dividen  selama  periode  pengamatan,  dan    3  lainnya sudah tidak terdaftar dalam indeks IDX80.
Adapun  periode  pengamatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah periode  estimasi    tanggal  17  April  2019  s.d.  15  Mei  2019,  sedangkan  untuk periode  jendela    tanggal  16  Mei  2019  s.d.  24  Mei  2019.  Pemilihan  periode estimasi  ini  berdasarkan  pertimbangan  penulis  bahwa  hasil  penghitungan  cepat beberapa lembaga survei dapat dilihat mulai tanggal 17 April 2019.
Untuk jelasnya, dapat dilihat dari gambar di bawah ini:
Penulis akan menguji abnormal return dengan menggunakan model mean- adjusted  model. Untuk  memperkuat  hasil  penelitian,  penulis  juga  akan  menguji cumulative  abnormal  return .  Dalam mean-  adjusted  model return ekspektasian dianggap  bernilai  konstan  yang  sama  dengan  rata-rata  realisasian  sebelumnya selama  periode  estimasi  sehingga return ekspektasian  dihitung  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
E [Ri.t ] =
Keterangan :
Ri.j = Return realisasian sekuritas ke-I pada periode estimasi ke-j
T    = Lama  periode estimasi, yaitu dari t1 sampai dengan t2
Alat  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah paired  sampel  t- test yang  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan  rata-rata  dua sampel  (kelompok)  yang  berpasangan  atau  berhubungan  (Lela,  2017,p.  103). Pengolahan data menggunakan program SPSS.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Tabel 1. Abnormal Return Paired Samples Test
Paired Differences
T df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 AR sebelum hasil KPU - AR sesudah hasil KPU ,0102 ,0892 ,0138 -,0176 ,0380 ,744 41 ,461
Dari Tabel 1, hasil penghitungan menggunakan Paired sample t-test dengan tingkat  signifikansi  0,05  didapat  nilai  signifikansi  0,461.  Berdasarkan  hasil
tersebut  diketahui  bahwa  nilai  signifikansi  0,461  >  0,05  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan sesudah pengumuman hasil resmi KPU sehingga hipotesis penelitian ini ditolak.
Tabel 2. Hasil Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1  AR sebelum hasil KPU ,012 42 ,0892 ,0138 AR sesudah hasil KPU ,002 42 ,0056 ,0009
Lebih lanjut  Tabel 2 menunjukkan bahwa mean abnormal return sebelum pengumuman  hasil  KPU  sebesar  0,012  atau  1,2  %,  sedangkan mean abnormal return sesudah  pengumuman  hasil  KPU  sebesar  0,002  atau  0,2  %.  Hal  itu menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan sesudah pengumuman hasil KPU.
Tabel 3. Paired Samples Correlations
N Correlation  Sig. Pair 1  AR sebelum hasil KPU & AR sesudah hasil KPU 42 ,026 ,870
Dilihat dari Tabel 3, nilai korelasi sebesar 0,026 dengan nilai signifikansi sebesar 0,870,  artinya  tingkat  korelasi  dari  pengumuman  hasil  KPU  sangat  rendah kaitannya dengan reaksi pasar modal.

## Tabel 4. Cummulative Abnormal Return Paired Samples Test
Paired Differences t df Sig. (2- taile d) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 CARsebelumhasilKPU - CARsetelahhasilKPU .20195 1.60440  .24756 -.29801 .70192 ,816 41  ,419
Dari  hasil  penghitungan cumulative  abnormal  return menggunakan Paired sample  t-test dengan  tingkat  signifikansi  0,05,  diperoleh  nilai  signifikansi  0,419 (Tabel  4).  Berdasarkan  hasil  tersebut  diketahui  bahwa  nilai  signifikansi  0,419  > 0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan cumulative abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  hasil  resmi  KPU  sehingga menegaskan bahwa hipotesis penelitian ini ditolak.
Dari  Tabel  5  terlihat  bahwa mean cumulative  abnormal  return sebelum pengumuman  hasil  KPU  sebesar  0,213  atau  21,3%,  sedangkan cumulative abnormal return sesudah pengumuman hasil KPU sebesar 0,011 atau 1,1 %. Hal itu  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan cumulative  abnormal  return sebelum dan sesudah pengumuman hasil  KPU.
Peristiwa  pengumuman  hasil  KPU  tidak  memberi  dampak  yang  signifikan terhadap abnormal  return dalam  Indeks  IDX80  karena  hasil  pemilihan  umum serentak presiden dan wakil presiden serta legislatif sudah dapat diketahui melalui quick  count beberapa  lembaga  survei,  sehingga  pasar  meyakini  bahwa pengumuman  hasil  KPU  tidak  akan  berbeda  jauh  dengan quick  count beberapa lembaga  survei.  Kepercayaan  akan  lembaga  survei  bukan  tanpa  alasan  karena beberapa  lembaga  survei  tersebut  telah  lolos  seleksi  oleh  KPU  sesuai  dengan Peraturan  Komisi  Pemilihan  Umum  (PKPU)  10  Tahun  2018  Pasal  28  tentang Sosialisasi, Pendidikan Pemilih, dan Partisipasi Masyarakat dalam Penyelenggaraan Pemilihan Umum.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Dari hasil pembahasan di atas, dapat disimpulkan bahwa pengumuman hasil KPU tidak  berpengaruh  pada  harga  saham.  Untuk  penelitian  selanjutnya,  diharapkan dapat menggunakan model penghitungan abnormal return, selain yang digunakan oleh penulis serta agar dapat menggunakan sampel penelitian yang berbeda

## DAFTAR RUJUKAN
Alwi,  I.  Z.  (2008). Pasar  modal  teori  dan  aplikasi. Jakarta:  Yayasan  Pancur Siwah.
Aryo,  P.  &  Wi,  E.  (2015).  Pengaruh  pemilu  presiden  indonesia  tahun  2014 terhadap  abnormal  return  dan  trading  volume  activity  (Studi  pada
Tabel 5.  Hasil Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 CARsebelumhasilKPU .21323 42 1.604952 .247650 CARsetelahhasilKPU .01127 42 .039507 .006096
perusahaan  pada  perusahaan  yang  tercatat  sebagai  anggota  indeks Kompas100). Jurnal Administrasi Bisnis,20 (1), 1-9.
Asshodiqi, A. (2015). Reaksi pasar modal terhadap peristiwa pelantikan presiden tahun  2014  ( Event  study pada  saham  LQ45,  Jakarta  Islamic  Index,  dan Sminfra  18).  Jurusan  Ilmu  Ekonomi  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis
Universitas Brawijaya. (Doctoral dissertation, Universitas Brawijaya)
David, R, Topowijono, & Ferina, N. (2018). Reaksi pasar modal indonesia akibat peristiwa  pemilihan  gubernur  DKI  Jakarta  Putaran  II  2017  ( Event  study pada  saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  indeks  LQ45  periode  Februari  – Juli 2017). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 62 (2),185-193.
Dwi, A. (2019). Retrieved October 23, 2019 from https://news.detik.com/berita/d- 4467739/ini-syarat-kpu-yang-harus-dipenuhi-lembaga-survei-quick-count . Eduardo, S. Retrieved October 23, 2019 from URL
https://finance.detik.com/bursa-dan-valas/d-4562022/pasca-aksi-22-mei- ihsg-tembus-6000-lagi.
Fahmi, I. (2015). Manajemen investasi . Jakarta: Salemba Empat.
Heri,  S.  &  Luh,  G.  S.  A.  (2015).  Reaksi pasar  modal  Indonesia  terhadap  pemilu legislatif  2014  pada indeks  LQ45  di  BEI. E-Jurnal  Manajemen  Unud,4 (9), 2647-2674.
Jogiyanto,  H.  (2010). Analisis  dan  rancangan  sistem  informasi:  pendekatan terstruktur teoridan praktik aplikasi bisnis . Yogyakarta: Andi Offset. Jogiyanto,  H.  (2017). Teori  portofolio  dan  analisi  investasi (Edisi  11). Yogyakarta: BPFE.
Lela, N. W. (2017). Metodologi penelitian bisnis terapan aplikasi SPSS,  Eviews, Smart PLS, dan AMOS . Jakarta: Mujahid Press.
Lubis,  A.F.  (2008). Pasar  modal. Jakarta:  Fakultas  Ekonomi  Universitas Indonesia.
Muhammad, H. (2019). Retrieved October 21, 2019 from URL
https://bisnis.tempo.co/read/1207672/pengumuman-kpu-pilpres-2019-bos- bei-ipo-akan-meningkat .
Peraturan  Komisi  Pemilihan  Umum  (PKPU)  10  Tahun  2018  Pasal  28  tentang Sosialisasi,  Pendidikan  Pemilih,  dan  Partisipasi  Masyarakat  dalam Penyelenggaraan Pemilihan Umum.
Siti,  W.  B.  K.  (2018).  Pengaruh  peristiwa  politik  (pemilu  presiden  dan pengumuman susunan kabinet) terhadap saham sektor industri di Bursa Efek Indonesia . Capital,1 (2), 125-134.
Titi,  R.  &  Wirawan.  (2019).  Tax  amnesty  and  the  impact  on  capital  market reactions.  International Journal  of  Business  and  Management  Invention (IJBMI), 8 (02), 24-30.
V.  Wiratna,  S.  (2015). Metodologi  penelitian  bisnis  dan  ekonomi .  Yogyakarta: Pustaka Baru.
Yoga,  S.  P.  &  Khairunnisa.  (2015).  Reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap pengumuman  hasil  pemilihan  umum  presiden  2009  dan  2014  pada  Bursa Efek Indonesia. E-Proceeding of Management,2 (1), 246-254.