## Volume 03 Nomor 01 Tahun 2022
(Online) 2723-813X | (Print) 2723-8121
https://journal.cattleyadf.org/index.php/Jasmien/index
Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan Perusahaan, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia 2015-2019
Olivia Fajariani 1 , Kersna Minan 2 , Desi Ika 3

## Universitas Harapan Medan

## A R T I C L E  I N F O ABSTRACT

## Article history:
Received : 19 Juni 2022 Revised   : 20 Agustus 2022 Accepted : 01 September 2022 Increasing the value of the company is a long-term goal that  should  be  achieved  by  the  company  which  will  be reflected  in  the  market  price  of  its  shares  because investors'  assessment  of  the  company  can  be  observed through the movement of the company's stock price that is  traded  on  the  stock  exchange.  This  study  aims  to determine  the  effect  of  capital  structure,  firm  growth, and  profitability  on  firm  value  with  dividend  policy. This  study  aims  to  determine  the  effect  of  capital structure,  firm  growth  and  profitability  on  firm  value through  dividend  policy.  The  research  sample  is  32 manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  with  observations  from  2015  to  2019.  The research method uses path analysis. Based on the results of  the  study  indicate  that  the  company's  growth  and profitability have a significant effect on dividend policy, while capital structure has no effect on dividend policy. Profitability has a significant effect on firm value, while capital  structure,  firm  growth  and  dividend  policy  have no effect on firm value. Dividend policy cannot mediate the  effect  of  capital  structure,  company  growth  and profitability  on  firm  value  in  manufacturing  companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015-2019.

## Keywords:
Capital Structure Company Growth
Profitability Company Value and
Dividend Policy This  work  is  licensed  under  a Creative  Commons
Attribution 4.0 International License . Corresponding Author: Olivia Fajariani Universitas Teuku Umar Email: ofajariani@gmail.com

## Pendahuluan
Kemajuan  dunia  usaha  dewasa  ini  jauh  berkembang  dengan  pesat,  baik  dalam  skala  besar
maupun  skala  kecil  dan  juga  perkembangan  di  sektor  industri  yang  memiliki  peran  penting dalam sektor perekonomian dengan suatu tujuan atau rencana yang akan dicapai. Perusahaan yang  baik  pada  umumnya  mempunyai  rasio  nilai  perusahaan  lebih  besar  satu  (>1),  yang menunjukkan bahwa nilai  pasar saham  lebih besar daripada nilai  buku perusahaan. Semakin tinggi  nilai  rasio  nilai  perusahaan  semakin  tinggi  penilaian  investor  dibandingkan  dengan dana yang ditanamkan dalam perusahaan tersebut sehingga semakin besar pula peluang para investor untuk membeli saham perusahaan (Fahmi, 2013:7).
Nilai  perusahaan  merupakan  suatu  pandangan  para  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  dalam  mengelola  sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang meningkat  merupakan  suatu  prestasi  yang  diinginkan  oleh  para  pemilik  perusahaan,  nilai perusahaan  yang  meningkat  tersebut  akan  meningkatkan  minat  investor  untuk  menanamkan modalnya  ke  perusahaan.  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sama  dengan  memaksimalkan nilai sekarang dari arus kas atau arus pendapatan yang diharapkan dan diterima oleh investor pada masa yang akan datang (Sudana, 2015).

## PBV Perusahaan Manufaktur
Sumber : www.idx.co.id , 2020
Berdasarkan tabel  di  atas,  terlihat  bahwa nilai  perusahaan yang diukur menggunakan PBV mengalami  fluktuasi  dari  tahun  2015-2019.  Terdapat  beberapa  faktor  yang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan salah satunya adalah struktur modal. Karena struktur modal merupakan  keselarasan  antara  modal  asing  atau  hutang  dengan  modal  sendiri.  Selain struktur  modal  yang  perlu  diperhatikan  adalah  pertumbuhan  perusahaan.  Pertumbuhan perusahaan sendiri dapat menempatkan diri dalam sistem ekonomi secara keseluruhan atau sistem  ekonomi  yang  sama.  Perusahaan  membutuhkan  dana  dalam  menjalankan  kegiatan operasionalnya. Dana tersebut berupa dana dari dalam (modal sendiri) dan luar perusahaan. Modal sendiri adalah modal yang berasal  dari perusahaan itu sendiri seperti cadangan laba yang  berasal  dari  pemilik  seperti  modal  saham.  Modal  inilah  yang  menjadi  tanggungan terhadap  keseluruhan  risiko  perusahaan  dan  dijadikan  jaminan  bagi  kreditur.  Sedangkan modal  yang  berasal  dari  kreditur  (penyandang  dana),  modal  inilah  yang  merupakan  utang bagi perusahaan yang bersangkutan. Perusahaan dalam menjalankan usahanya membutuhkan modal, baik yang berasa dari internal maupun dari eksternal seperti hutang. Nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh besar kecilnya profitabilitas yang dihasilkan oleh perusahaan. Hal ini positif menunjukkan bahwa semakin tinggi profitabilitas semakin tinggi profit margin yang diperoleh perusahaan. Hal ini akan berdampak pada nilai perusahaan. Semakin tinggi tingkat profitabilitas  suatu  perusahaan  maka  semakin  besar  tingkat  kemakmuran  yang  diberikan perusahaan  kepada  pemegang  saham.  Semakin  besar  tingkat  kemakmuran  yang diberikan oleh  perusahaan  tersebut  dan  akan  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  harga saham di pasar. Ini berarti akan menaikkan nilai perusahaan.
Menurut  Sudana,  (2015)  kebijakan  dividen  berhubungan  dengan  penentuan  besar kecilnya laba bersih yang akan dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham, apakah laba tersebut  akan  dibagikan  atau  ditahan  sebagai  laba  ditahan.  Menurut  Palupi  &amp; Hendiarto, (2018) jika dividen yang dibagikan kepada pemegang saham tinggi maka dapat
No Emiten Tahun 2015 2016 2017 2018 2019 1 ASII 1,92 2,54 2,15 1,98 2,04 2 HMSP 13,66 14,51 16,13 13,74 14,18 3 INDF 1,05 1,55 1,43 1,35 1,4 4 JPFA 1,11 2,21 1,51 2,61 2,19 5 ADES 1,82 1,64 1,28 1,18 1,38
menyebabkan  laba  ditahan  semakin  rendah.  Akan  tetapi  jika  perusahaan  lebih mementingkan  pertumbuhan  perusahaan  maka  laba  yang  ditahan  akan  semakin  tinggi sehingga dividen yang dibagikan akan semakin rendah.
Meningkatnya  persaingan  usaha  dan  semakin  rumitnya  situasi  yang  dihadapi  oleh perusahaan modern masa kini yang juga menuntut ruang lingkup dan peran seorang manajer keuangan yang semakin luas. Akan tetapi tidak semua perusahaan memberikan keleluasaan yang demikian, sehingga hal ini mempengaruhi nilai perusahaan tersebut.
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  keberhasilan  yang  dicapai  oleh manajer  dalam  mengelola  perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator pasar saham, sangat dipengaruhi oleh peluang- peluang  investasi.  Nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  diukur  menggunakan Price  Book Value (PBV).  Perusahaan  yang  memiliki  PBV  dengan  nilai  yang  semakin  tinggi menunjukkan bahwa  prospek  pertumbuhan  perusahaan  semakin  baik,  karena  investor  akan mengeluarkan  pengorbanan  yang  lebih  untuk  perusahaan  yang  memiliki  nilai  pasar  aset yang lebih besar daripada nilai bukunya.
Struktur  modal  ( capital  structure )  adalah  pembiayaan  perusahaan  yang  berjangka  panjang dapat  ditinjau  dengan  perimbangan  utang  jangka  panjang  terhadap  ekuitas  (Martono  dan Harjito 2013:256). Struktur modal mengacu pada proporsi utang jangka panjang dan ekuitas dalam  total  struktur  modal.  Disisi  lain,  struktur  keuangan  mengacu  pada  kekayaan  bersih atau  ekuitas  pemilik  dan  semua  kewajiban.  Penentuan  struktur  modal  bagi  suatu perusahaan  merupakan  salah  satu  bentuk  keputusan  keuangan  yang  penting,  karena keputusan  ini  dapat  berpengaruh  terhadap  pencapaian  tujuan  manajemen  keuangan perusahaan. Tugas pokok manajemen struktur modal adalah menciptakan suatu bauran atau kombinasi  sumber  pembelanjaan  permanen,  sehingga  mampu  memaksimumkan  harga saham  perusahaan,  meminimumkan  biaya  modal  dan  akhirnya  memaksimumkan  nilai perusahaan.
Beberapa  teori  struktur  modal  dengan  nilai  perusahaan  adalah  pertama,  Teori  Miller  & Modigliani (M&M) Propositions . Selama ini teori struktur modal didasarkan pada perilaku investor dan bukannya studi formal secara matematis. Teori ini menyatakan bahwa struktur modal irrelevance atau tidak memengaruhi cost of capital , total size perusahaan tidak akan berubah meskipun terjadi perubahan proporsi antara hutang dan modal. Kedua, Teori Trade Off .  Dalam  teori  ini  menjelaskan  ide  bahwa  berapa  banyak  utang  perusahaan  dan  berapa banyak ekuitas perusahaan sehingga terjadinya keseimbangan antara biaya dan keuntungan. Teori  ini  menyatakan  bahwa  suatu  perusahaan  memiliki  tingkat  utang  yang  optimal  dan berusaha  untuk  menyesuaikan  tingkat  utang  aktualnya  ke  arah  titik  optimal,  ketika perusahaan  berada  tingkat  utang  yang  terlalu  tinggi  ( overlevered )  atau  terlalu  rendah ( unoverlevered ).  Ketiga, Pecking  Order  Hypothesis. Teori Pecking  Order ini  memiliki beberapa  keterbatasan  yaitu  tidak  dapat  menjelaskan  semua  aturan  yang  diamati  struktur modal. Jika di bandingkan dengan trade off adalah ketidakmampuannya untuk menjelaskan bagaimana pajak, biaya kebangkrutan, biaya menerbitkan sekuritas dan kesempatan investasi perusahaan  berpengaruh  terhadap  rasio  aktual  hutang.  Apalagi  teori  ini  ini  mengindahkan agency problem yang  signifikan dapat  dengan mudah menigkat  ketika manajer perusahaan mengakumulasi begitu banyak financial slack sehingga mereka menjadi kebal dengan aturan pasar ini. Ini dapat terjadi ketika perusahaan tidak memiliki kebutuhan untuk meningkatkan pendanaan eksternal yang baru, dan dengan demikian tidak dapat dihukum secara langsung melalui harga saham yang rendah. Meskipun begitu Pecking Order terlihat lebih baik dalam menjelaskan aspek tertentu dari pala struktur modal yang diamati dibandingkan model yang lain, dan tentunya menjadi pilihan pendanaan perusahaan (sekuritas apa yang dipilih untuk diterbitkan) dan respon pasar terhadap penerbit sekuritas.
Dalam  bidang  bisnis  tentunya  perusahaan  ingin  lebih  berkembang  untuk  menunjukkan
bahwa pertumbuhan perusahaan ( growth ) serta tingkat pertumbuhannya yang semakin cepat mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sedang  mengadakan  ekspansi. Growth merupakan kemampuan  perusahaan  untuk  meningkatkakn size .  Pertumbuhan  adalah  seberapa  jauh perusahaan  menempatkan  diri  dalam  sistem  ekonomi  secara  keseluruhan  atau  sistem ekonomi untuk industri yang sama.
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  yang  dicapai perusahaan  dalam  satu  periode  tertentu.  Sartono  (2001:122)  menjelaskan  bahwa profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba  dalam  hubungannya dengan  penjualan,  total  aktiva,  maupun  modal  sendiri.  Jika  kondisi  perusahaan  dapat dikategorikan  menguntungkan  atau  menjanjikan  keuntungan  di  masa  mendatang  maka banyak investor yang menanamkan dananya untuk membeli saham perusahaan tersebut. Hal tersebut akan mendorong harga saham naik.
Para investor menanamkan saham pada perusahaan adalah untuk mendapatkan return , yang terdiri  dari yield dan capital  gain .  Semakin  tinggi  laba  yang  diperoleh,  sekin  tinggi pula return yang  diharapkan  investor,  sehingga  menjadikan  nilai  perusahaan  semakin  lebih baik.  Selain  memberikan  daya  tarik  bagi  investor  yang  akan  menanamkan  dananya  juga sebagai  alat  ukur  terhadap  efektifitas  dan  efisien  penggunaan  sumber  daya  yang  ada  di dalam operasional perusahaan. Rasio profitabilitas yang digunakan oleh analis dan investor untuk  mengukur  dan  mengevaluasi  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan keuntungan  relatif  terhadap  pendapatan,  aset  neraca,  biaya  operasi  dan  ekuitas  pemegang saham selama waktu periode tertentu.
Rasio  ini  menunjukkan  seberapa  baik  perusahaan  menggunakan  asetnya  untuk menghasilkan laba dan nilai bagi pemegang saham. Menurut Husnan dan Pudjiastuti (2006), rasio  profitabilitas  /  rentabilitas  digunakan  untuk  mengukur  efisiensi  suatu  perusahaan dalam  menggunakan  asetnya,  efisiensi  ini  dikaitkan  dengan  penjualan  yang  berhasil diciptakan.
Fungsi  keuangan  pada  dasarnya  berhubungan  dengan  keputusan  investasi,  kebijakan pendanaan,  dan  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  merupakan  suatu  bentuk  kebijakan dimana  perusahaan  mampu  menetapkan  proporsi  laba  yang  diterima  Perusahaan  untuk kemudian dibayarkan kepada investor sesuai dengan jumlah saham yang dimiliki. Walaupun perusahaan  dapat  memberikan  jaminan  mengenai  nilai  perusahaan  kepada  pihak investor melalui jumlah dividen yang dibayarkan, perusahaan juga perlu mempertimbangkan sebagian dana yang dibutuhkan untuk pengembangan perusahaan. Salah satu kebijakan yang harus diambil manajemen adalah memutuskan apakah laba yang diperoleh perusahaan suatu periode akan  dibagi  semua  atau  dibagi  sebagian  untuk  dividen  dan  sebagian  lagi  tidak dibagikan dalam bentuk laba ditahan.

## Metode
Analisi jalur ( path analysis ) merupakan perluasan dari analisis regresi linear berganda, atau analisis  jalur  adalah  perluasan  analisis  regresi  untuk  menaksir  hubungan  kualitas  antar variabel yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori (Ghozali, 2016). Analisis jalur sendiri  tidak  dapat  menentukan  hubungan  sebab  akibat  dan  juga  tidak  dapat  digunakan sebagai  substitusi  bagi  peneliti  untuk  melihat  hubungan  kualitas  antar  variabel.  Hubungan kualitas antar variabel telah dibentuk dengan model berdasarkan landasan teoritis.

## Hasil dan Pembahasan
Dalam hasil uji statistik memberikan gambaran dari objek penelitian Pada variabel struktur modal menunjukkan bahwa nilai minimum sebesar 0,12, nilai maksimum sebesar 9,26, nilai mean sebesar 5,1912 dan nilai standard deviation sebesar 19,18923.  Hal ini menunjukkan
nilai  dari  struktur  modal  bervariasi.  Pada  variabel  pertumbuhan  perusahaan  menunjukkan bahwa  nilai  minimum  sebesar  -41040,  nilai  maksimum  sebesar  63836,  nilai mean sebesar 13582  dan  nilai standard  deviation sebesar  17893.  Hal  ini  menunjukkan  nilai  dari pertumbuhan  perusahaan  bervariasi.  Pada  variabel  profitabilitas  menunjukkan  bahwa  nilai minimum  sebesar  -9,35,  nilai  maksimum  sebesar  52,67,  nilai mean sebesar  617  dan  nilai standard  deviation sebesar  843.  Menunjukkan  bahwa  nilai  dari  profitabilitas  bervariasi. Serta  pada  variabel  kebijakan  dividen  menunjukkan  bahwa  nilai  minimum  sebesar  -62,52, nilai  maksimum  sebesar  387,55,  nilai mean sebesar  23,11  dan  nilai standard  deviation sebesar  43,70.  Hal  ini  menunjukkan  nilai  dari  kebijakan  dividen  bervariasi.  Nilai Perusahaan menunjukkan bahwa nilai minimum sebesar 6,00, nilai maksimum sebesar 4754, nilai mean sebesar 310,56 dan nilai standard deviation sebesar 657,55. Hal ini menunjukkan nilai dari nilai perusahaan bervariasi.

## Hasil Uji pada Substruktur I

## Hasil Uji Normalitas Substriktur I (Setelah Transformasi)
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 111 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation 2.40220789 Most Extreme Differences Absolute .109 Positive .109 Negative -.097 Test Statistic .109 Asymp. Sig. (2-tailed) .073 c
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction.
Pada uji normalitas nilai Kormogorov-Smirnov substruktur I menunjukkan nilai signifikansi 0,000  maka  nilai  tersebut  belum  berdistribusi  normal.  Maka,  dapat  dilakukan  kembali  uji Kormogorov-Smirnov setelah  transformasi  dengan  mengunakan Logaritma  Natural (LN) menunjukkan hasil signifikansi 0,073 > 0,005 sehingga dapat disimpulkan bahwa data pada perusahaan  manufaktur  dari  penelitian  yang  dilakukan  menunjukkan  berdistribusi  normal. Selain dapat dilihat melalui One sample Kormogorov-Smirnov test dapat juga dijelas melalui grafik p-plot yang ditunjukkan pada gambar dibawah.
Dari gambar diatas terlihat bahwa titik-titik penyebaran mengikuti garis diagonal.

## Hasil Uji Multikolinearitas Substruktur I
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) 3.869 2.288 1.691  .094
LN_X1 .117 .167 .062 .700  .486 .978 1.023 LN_X2 -.703 .224 -.275 -3.137  .002 .990 1.010 LN_X3 .650 .164 .349 3.954  .000 .980 1.021
a. Dependent Variable: LN_Y1
Pada variabel independen tidak terdapat multikolinearitas karena nilai tolerance  lebih besar dari  0.1  dan  nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10.  Berarti  pengujian  ini  memberikan  hasil  yang konsisten atau tidak ada mengandung gejala multikolinearitas.

## Hasil Uji Autokorelasi Substruktur I
Model Summary b
Diketahui  bahwa  diperoleh  nilai Durbin-Watson substruktur  I  sebesar  0,861  dengan ketentuan angka Durbin-Watson di  antara  -2  sampai  +2,  berarti  tidak  ada  korelasi.  Dengan demikian  nilai Durbin-Watson berada  di  antara  -2  <0,861<  2  maka  dapat  disimpulkan bahwa regresi substruktur I penelitian menunjukkan tidak terjadi gejala autokorelasi.
Hasil Uji Glejser Substruktur 1
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .215 1.052 .204 .839 LN_X1 -.081 .077 -.101 -1.060 .292 LN_X2 .207 .103 .191 2.014 .147 LN_X3 -.012 .076 -.015 -.153 .878
a. Dependent Variable: ABS_RES
Hasil uji Glejser diketahui bahwa diperoleh nilai signifikan semua variabel lebih besar dari 0,05 yang artinya model regresi tidak lagi mengalami masalah heteroskedastisitas yang juga didukung dengan hasil grafik scatterplot.
Hasil Uji Koefisien Deteminasi Substruktur I
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .430 a .485 .462 2.43565 .861 Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .430 a .485 .462 2.43565 .861
a. Predictors: (Constant), LN_X3, LN_X2, LN_X1

## b. Dependent Variable: LN_Y1
Koefisien determinasi dilakukan untuk mengetahui kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variabel  dependen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di  BEI periode 2015–2019. Menurut Ghozali (2016), peneliti dianjurkan untuk menggunakan nilai Adjusted R²  pada  saat  mengevaluasi  mana  model  regresi  terbaik  karena adjusted R²  dapat  naik  atau turun  apabila  satu  variabel  independen  ditambahkan  ke  dalam  model.  Nilai  koefisien determinasi Adjusted R²  =  0.462  artinya  variabel  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan dan  profitabilitas  mempunyai  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015–2019.

## Hasil Uji F Substruktur I
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 144.358 3 48.119 8.111 .000 b Residual 634.766 107 5.932 Total 779.124 110 a. Dependent Variable: LN_Y1 b. Predictors: (Constant),LN_X3,LN_X2,LN_X1
Berdasarkan  jumlah  data  uji  F  pada  penelitian  ini  sebanyak  160  sampel,  maka  dapat ditentukan nilai derajat bebas penelitian ini adalah df1 = 4 – 1 = 3 dan df2 = 160 – 4 = 154. Dengan jumlah derajat bebas sebesar 154 maka dapat ditentukan besarnya nilai f tabel adalah sebesar 2,43.
Pada  uji  F  dihitung  berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  yang  diperoleh  dari  nilai  F hitung sebesar  8,111,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  F tabel maka  dihasilkan  bahwa  8,111  >  2,43 dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.000  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  nilai  alpha penelitian sebesar 0.05. Ini menunjukkan bahwa model regresi struktur modal, pertumbuhan perusahaan  dan  profitabilitas  pada  penelitian  ini  layak  digunakan  untuk  memprediksi kebijakan dividen.

## Hasil Uji Substruktur II
Hasil Uji Normalitas Substruktur II
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 111 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .93100997 Most Extreme Differences Absolute .107 Positive .107 Negative -.054 Test Statistic .107 Asymp. Sig. (2-tailed) .103 c
Uji  normalitas  Substruktur  II  menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0.103  >  0.05  dapat disimpulkan  bahwa  data  pada  perusahaan  manufaktur  dari  penelitian  yang  dilakukan menunjukkan berdistribusi normal.

## Hasil Uji Multikolinearitas Substruktur II
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF
1 (Constant) 1.954 .903 2.164 .033 LN_X1 .086 .065 .095 1.325 .188 .973 1.027 LN_X2 -.045 .091 -.037 -.498 .620 .907 1.103 LN_X3 .582 .068 .651 8.495 .000 .855 1.170 LN_Y1 .046 .038 .096 1.223 .224 .815 1.227
a. Dependent Variable: LN_Y2
Pada variabel independen tidak terdapat multikolinearitas karena nilai tolerance lebih besar dari  0.1  dan  nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10.  Berarti  pengujian  ini  memberikan  hasil  yang konsisten atau tidak ada mengandung gejala multikolinearitas pada substruktur II.

## Hasil Uji Autokorelasi Substruktur II
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .684 a .468 .448 .94841 .652
a. Predictors: (Constant), LN_Y1, LN_X1, LN_X2, LN_X3 b. Dependent Variable: LN_Y2
Nilai Durbin-Watson berada di antara -2 <0,652< 2 maka dapat disimpulkan bahwa regresi substruktur II penelitian menunjukkan tidak terjadi gejala autokorelasi.

## Hasil Uji Glejser Substruktur II
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.535 .491 3.127 .002 X1LN -.008 .085 -.010 -.100 .921 X2LN .212 .112 .180 1.883 .062 X3LN .067 .125 .075 .536 .593 Y1LN -.006 .133 -.006 -.046 .963
Dependent Variable: ABS_RES2
Hasil  uji Glejser Subs  II,  diketahui  bahwa  diperoleh  nilai  signifikan  semua  variabel lebih  besar  dari  0,05  yang  artinya  model  regresi  tidak  lagi  mengalami  masalah heterokedastisitas.

## Hasil Uji Koefisien Determinasi Substruktur II
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .684 a .468 .448 .94841 .652
a. Predictors: (Constant), LN_Y1, LN_X1, LN_X2, LN_X3 a. Dependent Variable: LN_Y2
Nilai Adjusted R² = 0,448 berarti nilai perusahaan mampu dijelaskan oleh variabel struktur modal,  pertumbuhan  perusahaan  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen  sebesar  44,8%, sedangkan  sisanya  sebesar  55,2%  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  di  luar  lingkup penelitian.

## Hasil Uji F Substruktur II
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 83.753 4 20.938 23.278 .000 b Residual 95.346 106 .899 Total 179.098 110
a. Dependent Variable: LN_Y2 b. Predictors: (Constant), LN_Y1, LN_X1, LN_X2, LN_X3
Pada  uji  F  diperoleh  nilai  F hitung sebesar  23,278,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  f tabel maka dihasilkan  bahwa  23,278>2,43  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.000  lebih  kecil dibandingkan  dengan  nilai alpha penelitian  sebesar  0.05.  Ini  menunjukkan  bahwa model
regresi  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan,  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen pada penelitian ini layak digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan.

## Pembahasan
Hipotesis (Uji t) Substruktur I
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 3.869 2.288 1.691 .094 LN_X1 .117 .167 .062 .700 .486 LN_X2 -.703 .224 -.275 3.137 .002 LN_X3 .650 .164 .349 3.954 .000
a. Dependent Variable: LN_Y1 Sumber data diolah, 2021
Pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan Dividen (X 1 – Y 1 ) Tabel  menunjukkan bahwa variabel  struktur modal  memiliki nilai  t hitung sebesar 0,700, jika dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  0,700<  1.65  dengan  tingkat signifikansi  struktur  modal  sebesar  0,486  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  alpha penelitian  sebesar  0.05  sehingga  disimpulkan  bahwa  struktur  modal  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  2015–2019  maka,  hipotesis  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kebijakan  dividen (H 1 ) ditolak.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen  (X 2 – Y 1 ) Tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  nilai  t hitung sebesar 3,173,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  3,173>1.65  dengan tingkat signifikansi pertumbuhan perusahaan sebesar 0,002 lebih kecil dibandingkan dengan nilai alpha penelitian  sebesar  0.05  sehingga  disimpulkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015–2019  maka,  hipotesis  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan terhadap kebijakan dividen (H 2 ) diterima.
Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen (X 3 – Y 1 )
Tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  nilai  t hitung sebesar 3,954,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  3,954>1.65  dengan tingkat signifikansi pertumbuhan perusahaan sebesar 0,000 lebih kecil dibandingkan dengan nilai  alpha  penelitian  sebesar  0.05  sehingga  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh
signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode 2015–2019 maka, hipotesis pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen (H 3 ) diterima.

## Hipotesis (Uji t) Substruktur II
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.954 .903 2.164 .033 LN_X1 .086 .065 .095 1.325 .188 LN_X2 -.045 .091 -.037 -.498 .620 LN_X3 .582 .068 .651 8.495 .000 LN_Y1 .046 .038 .096 1.223 .224
a. Dependent Variable: LN_Y2
Sumber data diolah, 2021
Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan ( 𝐗 𝟏 − 𝐘 𝟐 ) Tabel  menunjukkan bahwa variabel  struktur modal  memiliki nilai  t hitung sebesar 1,325, jika dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  1,325  <1.65  dengan  tingkat signifikansi  struktur  modal  sebesar  0,620  lebih  besar  dibandingkan  nilai alpha penelitian sebesar 0.05 sehingga dapat disimpulkan bahwa struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2015– 2019 maka, hipotesis pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan (H 4 ) ditolak.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan ( 𝐗 𝟐 − 𝐘 𝟐 ) Tabel menunjukkan bahwa variabel struktur modal memiliki nilai t hitung sebesar -0,498 jika dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  -0,498  <1.65  dengan  tingkat signifikansi  pertumbuhan  perusahaan  sebesar  0,620  lebih  besar  dibandingkan  nilai alpha penelitian  sebesar  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015–2019  maka,  hipotesis  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan terhadap nilai perusahaan (H 5 ) ditolak.
Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan ( 𝐗 𝟑 − 𝐘 𝟐 )
Tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  memiliki  nilai  t hitung sebesar  8,495  jika dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  8,495  <1.65  dengan  tingkat signifikansi  profitabilitas  sebesar  0,000  lebih  kecil  dibandingkan  nilai  alpha  penelitian sebesar
0.05 sehingga dapat disimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2015–2019  maka, hipotesis pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan (H 6 ) diterima.
Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan ( 𝐘 𝟏 − 𝐘 𝟐 ) Tabel  menunjukkan  bahwa  variabel  kebijakan  dividen  memiliki  nilai  t hitung sebesar  1,223 jika  dibandingkan  dengan  nilai  t tabel maka  dihasilkan  bahwa  1,223  <1.65  dengan  tingkat signifikansi kebijakan dividen sebesar 0,224 lebih besar dibandingkan nilai alpha penelitian sebesar  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  2015–2019  maka,  hipotesis  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai
perusahaan (H 7 ) ditolak.

## Sobel Test
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan melalui Kebijakan Dividen
Pada  gambar  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  pengujian Sobel  Test nilai  probabilitasnya ( p- value ) adalah 0,642>0,05 artinya tidak ada pengaruh signifikan struktur modal terhadap nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  dividen.  Dengan  demikian  hipotesis  kebijakan  dividen dapat memediasi pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan (H 8 ) ditolak.
Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  Kebijakan Dividen
Pada  gambar  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  pengujian Sobel  Test nilai  probabilitasnya ( p-  value )  adalah  0,637>0,05  artinya  tidak  ada  pengaruh  signifikan  pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen. Dengan demikian hipotesis kebijakan  dividen  dapat  memediasi  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan (H 9 ) ditolak.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan melalui Kebijakan Dividen
Pada  gambar  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  pengujian Sobel  Test nilai  probabilitasnya ( p-  value )  adalah  0,642>0,05  artinya  tidak  ada  pengaruh  signifikan  profitabilitas  terhadap nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  dividen.  Dengan  demikian  hipotesis  kebijakan  dividen dapat memediasi pengaruh profitabiliutas terhadap nilai perusahaan (H 10 ) ditolak.

## Kesimpulan
Berdasarkkan Kesimpulan bahwa Secara parsial pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  sedangkan  struktur  modal  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019. Secara parsial profitabilitas berpengaruh signifikan
terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan  dan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015-2019.  Kebijakan  dividen  tidak  dapat memediasi  pengaruh  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan  dan  profitabilitas  terhadap nilai perusahaan, pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019.

## Daftar Pustaka
[1.] Agus,  Sartono.  (2001). Manajemen  Keuangan Teori  dan  Aplikasi .  Yogyakarta:  BPEF- YOGYAKARTA
[2.] Alamsyah,  Agus  Rahman  dan  Muchlas,  Zainul.  (2018).  “Pengaruh  Struktur Kepemilikan, Struktur Modal,  Dan  IOS  Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Manufaktur Terdaftar Di BEI”. Jurnal JIBEKA . Vol. 12, No 1, 2018: 9 – 16. ISSN : 0126-1258.
[3.] Dhani,  Permata.  I.  dan  Utama,  Satia  Gde,  A.  A.  (2017).  “Pengaruh  Pertumbuhan Perusahaan, Struktur Modal, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan”.Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga. Vol. 2, No. 1.  ISSN: 2548-4346.
[4.] Fahmi, Irham (2013). Analisis Kinerja Keuangan . Alfabeta. Bandung.
[5.] Ghozali,  I.  (2016). Aplikasi  Analisis  Multivariant  dengan  Program  IBM  SPSS  21 Update PLS Regresi. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
[6.] Husnan,  Suad.,  Enny,  Pudjiastuti.  (2006). Dasar–dasar  Manajemen  Keuangan .  UPP AMP YKPN. Yogyakarta.
[7.] Martono, & Harjito, A. (2013). Manajemen Keuangan (3rd Ed.). Yogyakarta: Ekonisia.
[8.] Ningsih,  E.  S.,  Efni,  Yulia.,  dan  Halim  Herman  (2014).  “Pengaruh  Kepemilikan Institusional,  Pertumbuhan  Aset,  Dan  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Pada  Perusahaan  LQ-45  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)”. JOM Fekon . Vol.1 No.2. Oktober.
[9.] Palupi, W.T.M., Sudjana, Nengah., dan Z.A, Zahroh. (2017). “Pengaruh Struktur Modal Terhadap Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Dasar &  Kimia  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013-2015”. Jurnal Administrasi Bisnis . Vol. 44 No. 1. Maret.
[10.] Pratiwi,  Yuni.  N.  P,.  Yudiatmaja,  Fridayana,.dan  Suwendra,  I.  W.  (2016).  “Pengaruh Struktur  Modal  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Journal  Bisma . Vol. 4. 2016.
[11.] Saktiandaru,  Fahmi.  (2017).  “Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Kepemilikan  Manajerial Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan  Dividen  sebagai Variabel Intervening”. Skripsi . Universitas Muhammadiyah Yogyakarta.
[12.] Sarwono, J. (2011). Analisis Jalur . Jakarta : Gramedia.
[13.] Sari,  R.M.,  Oemar,  Abrar.,  dan  Andini,  Rita.  (2016).  “Pengaruh  Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Earning Per Share , Current Ratio , Return On Equity , dan Debt  Equity  Ratio Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Di  BEI  2011-2014)”. Journal  of  Accounting .  Vol.  2  No.2.  Maret.  ISSN  : 2502-7697.
[14.] Senata, Maggee. (2016). “Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan yang Tercatat Pada Indeks LQ-45 Bursa Efek Indonesia”. Vol.6 No.1. April.
[15.] Suastini, Ni Made., Perbawangsa, Ida Bagus., dan Rahyuda, Henny. (2016). “Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Struktur  Modal  Sebagai  Variabel Moderasi)”. E- Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana . ISSN : 2337-3067.
[16.] Sudana. I. M (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta : Erlangga.
[17.] Sudana. I. M (2015). Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta : Erlangga.
[18.] Sutanto, Hermawan. (2019). “Pengaruh Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan, Profitabilitas dan Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Inttervening pada Perusahaan Telekomunikasi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Tesis . Program S2 Magister Akuntansi Universitas Sumatera Utara.