## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
Volume 7 Nomor 1, Juli-Desember 2023 e-ISSN : 2597-523 4

## INDONESIAN STOCK MARKET’S REACTION TO THE INFORMATION DISCLOSURE REGARDING AFFILIATED TRANSACTION

## REAKSI PASAR SAHAM DI INDONESIA TERHADAP KETERBUKAAN INFORMASI TERKAIT TRANSAKSI AFILIASI
Olivia Sirait 1* , Arief Wibisono Lubis 2
Department of Management, Universitas Indonesia 1,2 olivia.sirait@ui.ac.id 1 , ariefwl@ui.ac.id 2

## ABSTRACT
Affiliated transaction or also known as related party transaction (RPT) refers to a transaction involving two or more parties with a special or related relationship. Due to this relationship, the  transactions  may  not  be  conducted  according  to  the  arm's  length  principle  or  cause  a potential  agency  problem.  Therefore,  information  disclosure  to  the  public  is  necessary  to provide  a  material  information  regarding  affiliated  transactions  and  as  a  key  aspect  of adhering  to  principles  of  good  corporate  governance.  The  aim  of  this  study  is  to  analyze whether there is a significant and positive impact on Indonesian stock market, in response to the  RPT  Announcements  by  issuers  in  Indonesia.  Despite  the  prevalence  of  affiliated transactions  among  group  companies  in  Indonesia,  there  is  little  research  focused  on  the impact of RPT announcements on stock market reactions in Indonesia. Using event study as the method, in this study assess whether stock prices adjust in a timely manner upon the arrival of new public information. The results indicate that there is a significant and positive average abnormal return on the third trading day before RPT Announcement, and a significant and negative average abnormal return on the fourth trading day after RPT Announcement.
Keywords : Stock market reaction, RPT announcement, affiliated transaction, event study

## ABSTRAK
Transaksi afiliasi atau yang diketahui juga sebagai related party transaction (RPT) merupakan transaksi yang terjadi di antara dua atau lebih pihak yang memiliki hubungan istimewa atau berelasi.  Karena  dilakukan  oleh  para  pihak  yang  berelasi,  transaksi  afiliasi  berpotensi  tidak dilakukan  dengan  memenuhi  prinsip  kewajaran  usaha  ( arm’s  length )  atau  menyebabkan timbulnya agency problem . Untuk itu, perlu dilakukan keterbukaan informasi kepada publik untuk  memberikan  gambaran  informasi  material  mengenai  transaksi  afiliasi  dan  sebagai pemenuhan terhadap prinsip tata kelola perusahaan yang baik. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh yang signifikan dan positif terhadap pasar saham Indonesia  atas  munculnya  informasi  baru  mengenai  RPT Announcement oleh  emiten  di Indonesia.  Terlepas  dari  banyaknya  transaksi  afiliasi  yang  dilakukan  di  Indonesia,  hanya sedikit penelitian yang berfokus pada dampak RPT Announcement terhadap reaksi pasar saham di Indonesia. Dengan menggunakan metode event study , dalam penelitian ini juga dijelaskan apakah  harga  saham  menyesuaikan  secara  tepat  waktu  setelah  kedatangan  informasi  publik baru. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat average abnormal return yang signifikan dan positif pada hari bursa ketiga sebelum RPT Announcement , serta average abnormal return yang signifikan dan negatif pada hari bursa keempat sesudah RPT Announcement .
Kata Kunci: Reaksi pasar saham, RPT Announcement , transaksi afiliasi, event study

## PENDAHULUAN
Dalam melaksanakan kegiatan investasi  di  pasar  saham,  pergerakan  atau fluktuasi  harga  saham  dapat  memberikan keuntungan  ataupun  kerugian  bagi  para investor.  Fluktuasi  harga  saham  tersebut dapat terjadi karena beberapa faktor, salah satunya adalah munculnya informasi baru.
Pengumuman terkait transaksi afiliasi merupakan salah satu contoh dari informasi baru  yang  muncul  di  publik  yang  terkait dengan emiten di pasar saham.
Pengumuman  tersebut  dilakukan  oleh emiten  untuk  menginformasikan  kepada para  investor  atau  pemegang  sahamnya mengenai  transaksi  yang  dilakukannya dengan pihak yang terafiliasi dengannya.
Transaksi  afiliasi  atau  yang  dikenal juga  dengan related  party  transaction (RPT)  merupakan  transaksi  yang  terjadi diantara dua atau lebih pihak yang memiliki hubungan  istimewa  atau  berelasi.  RPT berpotensi efisien karena dapat memberikan  manfaat  bagi  perusahaan, melalui  proses  negosiasi  lebih  sederhana, biaya transaksi yang lebih rendah (Gordon et  al.,  2004),  kemitraan  strategis, pembagian  risiko,  dan  fasilitasi  kontrak (Kohlbeck  dan  Mayhew,  2010).  Namun transaksi afiliasi juga berpotensi dilakukan dengan tidak memenuhi prinsip kewajaran atau  kelaziman  usaha  ( arm’s  length principle )  atau  menimbulkan agency problem karena  transaksi  afiliasi  yang oportunistik  dapat  dilihat  sebagai  strategi untuk  memaksimalkan  kekayaan  dan memberikan  kepuasan  kepada  manajemen dengan mengorbankan kekayaan investor.
Dalam penelitiannya, Hendratama et al.,  2020  juga  menyampaikan  bahwa beberapa  studi  menunjukkan  RPT  di Indonesia  berpotensi  dilakukan  dengan kasar dan dapat menyebabkan perampasan kekayaan oleh pemegang saham pengendali (Utama  dan  Utama,  2009;  Sari  dan Baridwan, 2014). Sementara itu, perlindungan  investor  di  Indonesia  masih relatif  lemah  dibandingkan  di  negara  lain (La Porta et al., 2006; Barokah, 2013).
Untuk  itu,  RPT  perlu  dilaksanakan sesuai  prinsip good  corporate  governance dan  memenuhi arms’  length  principle . Salah  satunya  adalah  melalui  keterbukaan informasi kepada publik untuk memberikan gambaran  mengenai  informasi  material terkait  RPT.  Pengungkapan  informasi sangat  penting  untuk  meminimalkan asimetri  informasi,  memenuhi  kebutuhan informasi pemangku kepentingan eksternal, dan  untuk  mengembangkan  kepercayaan (Hendratama et al., 2020).
Dalam  penelitian  ini,  penulis  ingin menganalisis  pengaruh  atas  dilakukannya keterbukaan  informasi  terkait  transaksi afiliasi  yang  dilakukan  oleh  emiten terhadap  reaksi  pasar  saham  di  Indonesia. Pada beberapa penelitian terdahulu, seperti yang dilakukan oleh Sunardi et al. (2023), Hendratama  et  al.  (2020),  Martins  et  al. (2022), Cherry et al. (2020),
Bannigidadmath,  et  al.  (2021),  Krüger.
(2014),  Da  Silva,  (2014),  Cheung  et  al.
(2009),  dikemukakan  hasil  pengujian  atas pengaruh muculnya suatu informasi baru di publik  terhadap  reaksi  pasar  saham, ataupun  pengaruh  transaksi  afiliasi  yang dilakukan  oleh  suatu  perusahaan  terhadap reaksi  pasar  saham  di  beberapa  negara  di dunia. Namun masih sedikit penelitian yang secara  khusus  membahas  pengaruh munculnya  suatu  informasi  baru  berupa keterbukaan  informasi  terkait  transaksi afiliasi terhadap pasar saham di Indonesia. Dalam  penelitiannya  Habib  et  al.
(2017) mengungkapkan bahwa RPT cukup signifikan terjadi di Indonesia karena lebih dari 90% perusahaan terbuka di Indonesia melakukan  berbagai  bentuk  RPT  (Utama dan  Utama,  2013).  Perusahaan  terbuka  di Indonesia  juga  merupakan  bagian  dari kelompok ekonomi yang kompleks dengan jabatan  direktur  yang  saling  terkait, terdapat arrangement kepemilikan  yang timbal balik, serta kepemilikan silang yang berlebihan,  dimana  hal  ini  mempercepat terjadinya RPT. Oleh karena itu, penelitian ini  diharapkan  dapat  mengisi  kesenjangan tersebut  dengan  menganalisis  bagaimana
reaksi  pasar  saham  di  Indonesia  atas pengumuman  atau  keterbukaan  informasi mengenai  suatu  transaksi  afiliasi  yang dilakukan oleh emiten di Indonesia.
Berdasarkan  teori efficient  market hypothesis, pasar  akan  mengakibatkan terjadinya  penyesuaian  harga  hingga terbentuk harga saham yang merefleksikan seluruh  informasi  yang  tersedia  (Bodie, Kane,  dan  Marcus,  2014).  Dalam  hal  ini, perubahan  harga  saham  dapat  dilihat sebagai  salah  satu  bentuk  respon  terhadap informasi  baru  yang  beredar  mengenai suatu  perusahaan.  Pada  penelitian  ini, penulis  menggunakan  analisis event  study atau  studi  peristiwa  untuk  menilai  apakah harga  saham  menyesuaikan  dengan  tepat waktu  atas  kedatangan  suatu  informasi publik baru (Da Silva, 2021), dalam hal ini keterbukaan  informasi  mengenai  transaksi afiliasi (RPT Announcement ).

## Pasar Saham Efisien
Dalam  menganalisis  reaksi  pasar saham terhadap suatu informasi baru, perlu diidentifikasi terlebih dahulu jenis efisiensi pasar  saham.  Pasar  saham  efisien merupakan  keadaan  dimana  suatu  harga saham merefleksikan semua informasi yang mendasari  pembentukan  nilai  dari  saham tersebut  (Ross  dkk.,  2016).  Ross  dkk. (2016)  memberikan  gambaran  mengenai konsekuensi  atau  reaksi  harga  saham  atas munculnya  informasi  baru  pada  pasar saham yang efisien dan tidak efisien. Pada pasar  saham  efisien,  harga  secara  instan menyesuaikan dan sepenuhnya mencerminkan informasi baru dan tidak ada kecenderungan  kenaikan  atau  penurunan berikutnya.  Sedangkan  pada  pasar  saham yang tidak efisien, terdapat dua jenis reaksi, yaitu slow response dan overreaction . Pada reaksi slow response , harga menyesuaikan secara  perlahan  dengan  informasi  baru, dimana diperlukan waktu 30 hari sebelum harga sepenuhnya mencerminkan informasi baru.  Sementara  pada  reaksi overreaction, harga  menyesuaikan  secara  berlebihan
dengan informasi baru dan terdapat bubble dalam urutan harga.
Tingkat efisiensi pasar saham dibagi menjadi  tiga  jenis,  yaitu weak  form , semistrong  form ,  dan strong  form (Ross dkk.,  2016).  Dalam  penelitian  ini,  jenis efisiensi  pasar  mengacu  pada semistrong form dimana  cerminan  harga  saham merupakan kombinasi dari semua informasi yang tersedia secara umum, termasuk RPT Announcement , dan informasi harga saham historis. Studi yang membahas semistrong form biasanya  mengandalkan event  study untuk menilai apakah harga menyesuaikan dengan  cepat  dan  tepat  waktu  atas kedatangan suatu informasi publik baru (Da Silva, 2021). Atas informasi baru tersebut, diharapkan  para  investor  di  pasar  akan bereaksi  pada  saat  pengumuman  tersebut diterima  yang  ditunjukkan  dengan  adanya perubahan  harga  sekuritas  yang  dimaksud (Sunardi et al, 2023).

## Event Study
Event study adalah studi statistik yang digunakan untuk mengamati reaksi investor di  pasar  modal  terhadap  terjadinya  suatu peristiwa  yang  informasinya  diumumkan kepada  publik  atau  apakah  rilis  informasi memengaruhi return atau pengembalian di hari lain (Ross dkk., 2016). Studi peristiwa juga  digunakan  untuk  menguji  kandungan informasi pada suatu pengumuman publik, atau  tingkat  efisiensi  pasar  dalam  bentuk semistrong . Pengujian kandungan informasi  yang  terdapat  dalam  suatu pengumuman  bertujuan  untuk  mengamati respon  investor  di  pasar  modal  terhadap munculnya  pengumuman  tersebut.  Jika suatu pengumuman mengandung informasi penting, diharapkan investor di pasar modal akan  bereaksi  pada  saat  pengumuman tersebut  diterima.  Respon  investor  ini biasanya tercermin dalam bentuk perubahan  harga  saham  dari  emiten  yang melakukan  pengumuman  kepada  publik tersebut (Sunardi et al., 2023).

## Abnormal Return
Dalam metode penelitian event study , dilakukan  analisis  terhadap abnormal return (AR), karena nilai AR dalam suatu periode  waktu,  adalah  terkait  dengan informasi  yang  dirilis  pada  periode  itu (Ross dkk., 2016). Dengan kata lain, reaksi pasar  terhadap  suatu  informasi  baru digambarkan dengan AR. AR yang bernilai nol  mengindikasikan  bahwa  pasar  tidak bereaksi  terhadap  suatu  peristiwa.  Jika pasar  bereaksi  terhadap  suatu  peristiwa, maka  akan  diperoleh  AR yang  signifikan berbeda  dengan  nol  (baik  positif  maupun negatif).  Informasi  berita  baik  diharapkan berpengaruh  positif  di  pasar,  begitupun sebaliknya (Sunardi et al., 2023).
AR  suatu  saham  tertentu  pada  hari tertentu dapat dihitung dengan mengurangkan return pasar pada hari yang sama  (R m )  dari return aktual  (R)  saham tersebut  pada  hari  itu  (Ross  dkk.,  2016), persamaannya dituliskan sebagai berikut:
AR = R - R m (1)
Return pasar  (R m )  dapat  dihitung menggunakan indeks saham harian, dimana dalam  penelitnan  ini  digunakan  indeks harga  saham  gabungan  (IHSG).  Dalam bukunya, Ross dkk. (2016) juga menyampaikan  bahwa  AR  juga  dapat dihitung  menggunakan market  model dengan persamaan sebagai berikut:
AR = R − (α + β R m ) (2)
Nilai α dan β saham di atas diperoleh berdasarkan  hasil  regresi  menggunakan persamaan yang mengacu pada perhitungan risk-adjusted  performance Jensen’  alpha, yaitu return rata-rata  dari  portofolio  yang diprediksi berdasarkan capital asset pricing model (CAPM), dengan memperhitungkan beta  portofolio  saham  dan  return  rata-rata pasar  (Bodie,  Kane,  dan  Marcus,  2018), sebagai berikut:
α p = 𝑟̅ p – [𝑟̅ 𝑓 + 𝛽 p ( 𝑟̅ 𝑚 − 𝑟̅ 𝑓 )] (3)
Dimana:
α p = alfa dari portofolio saham 𝑟̅ p = rata-rata dari return saham 𝛽 p = beta dari saham
𝑟̅ 𝑓 = rata-rata dari risk free rate 𝑟̅ 𝑚 = rata-rata dari return pasar

## Transaksi Afiliasi
Sebagaimana  diatur  dalam  POJK 42/2020,  transaksi  afiliasi  adalah  setiap aktivitas dan/atau transaksi yang dilakukan oleh  perusahaan  terbuka  atau  perusahaan terkendali  dengan  afiliasi  dari  perusahaan terbuka  atau  afiliasi  dari  anggota  direksi, anggota  dewan  komisaris,  pemegang saham  utama,  atau  pengendali,  termasuk setiap  aktivitas  dan/atau  transaksi  yang dilakukan  oleh  perusahaan  terbuka  atau perusahaan  terkendali  untuk  kepentingan afiliasi dari perusahaan terbuka atau afiliasi dari  anggota  direksi,  anggota  dewan komisaris,  pemegang  saham  utama,  atau pengendali. Adapun definisi afiliasi dalam POJK  42/2020  adalah  (i) hubungan keluarga karena perkawinan dan keturunan sampai  derajat  kedua,  baik  secara horizontal  maupun  vertikal;  (ii)  hubungan antara pihak dengan pegawai, direktur, atau komisaris  dari  pihak  tersebut;  (iii) hubungan  antara  2  perusahaan  di  mana terdapat  1  atau  lebih  anggota  direksi  atau dewan komisaris yang sama; (iv) hubungan antara perusahaan dan pihak, baik langsung maupun  tidak  langsung,  mengendalikan atau dikendalikan oleh perusahaan tersebut; (v)  hubungan  antara  2  perusahaan  yang dikendalikan, baik langsung maupun tidak langsung, oleh pihak yang sama; atau (vi) hubungan antara perusahaan dan pemegang saham utama.
Transaksi  afiliasi  dapat  berupa pembelian, penjualan, pengalihan, penggunaan,  tukar-menukar  aset  atau segmen  operasi;  perolehan,  pelepasan, dan/atau  penggunaan  jasa;  sewa-menyewa aset;  pinjam-meminjam  dana  termasuk pengalihannya;  menjaminkan  aset;  atau memberikan jaminan perusahaan
(Peraturan Otoritas Jasa Keuangan
Republik Indonesia, 2020).

## Keterbukaan Informasi
Keterbukaan  informasi  merupakan salah  satu  prinsip good  corporate governance yang dilakukan secara mandatory atau voluntary .  Perusahaan harus  memastikan  bahwa  keterbukaan informasi  dilakukan  dengan  tepat  waktu dan  akurat  pada  semua  hal  yang  material. Pengungkapan informasi yang tidak sesuai dan  praktik  bisnis  yang  tidak  transparan dapat  mengakibatkan  munculnya  perilaku tidak  etis  dan  hilangnya  integritas perusahaan  sehingga  menimbulkan  biaya yang  besar,  tidak  hanya  bagi  perusahaan dan  pemegang  sahamnya  tetapi  juga  bagi perekonomian secara keseluruhan. Dengan melakukan keterbukaan informasi, perusahaan dapat membantu meningkatkan pemahaman  publik  tentang  struktur  dan aktivitas perusahaan, kebijakan dan kinerja perusahaan,  serta  hubungan  perusahaan dengan masyarakat. Keterbukaan informasi juga dapat menjadi alat yang ampuh untuk mempengaruhi perilaku perusahaan, melindungi  pemegang  saham,  menarik calon  investor,  dan  mempertahankan kepercayaan pasar modal (OECD, 2015).
Berdasarkan OECD principles ,
perusahaan perlu memperhatikan informasi yang diungkapkan kepada publik.
Diharapkan informasi tersebut menggambarkan  kondisi  material  namun tidak  membahayakan  posisi  kompetitif perusahaan  di  pasar  dan  menimbulkan biaya kerugian bagi perusahaan.

## Hipotesis Penelitian
RPT Announcement dapat dilakukan oleh  emiten  salah  satunya  sebagai  sarana untuk  menginformasikan  kepada  para investor  maupun  pemegang  saham  emiten mengenai transaksi afiliasi yang dilakukan oleh  emiten  tersebut,  agar  memberikan pemahaman kepada mereka serta mengumumkan  bahwa  transaksi  afiliasi tersebut telah dilaksanakan dengan
memenuhi  prinsip  kewajaran  usaha  atau arm’s  length dan  sesuai  dengan  prinsip GCG. Selain itu, RPT Announcement juga merupakan salah satu kewajiban emiten di Indonesia  dalam  melakukan  transaksi afiliasi.  Berdasarkan  hal  tersebut  serta mengacu  pada  penelitian  sebelumnya, hipotesis pertama penilitian ini adalah:
H1. Terdapat  nilai average abnormal return (AAR)  yang  signifikan  dan positif pada periode event window .
Selain  itu,  mengacu  pada  penelitian event study sebelumnya oleh Sunardi et al. (2023),  dalam  penelitian  ini  juga  akan dilakukan  analisis  perbedaan  nilai  AAR sebelum  dan  sesudah  RPT Announcement untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan yang  signifikan  atas  munculnya  informasi baru  tersebut.  Oleh  karena  itu,  hipotesis kedua penelitian ini adalah:
H2. Terdapat  perbedaan  nilai  AAR  yang signifikan sebelum dan sesudah RPT Announcement .

## METODE PENELITIAN Jenis dan Desain Penelitian
Jenis penelitian ini adalah event study atau  studi  peristiwa  yang  dilakukan  untuk menguji  ada  atau  tidaknya  pengaruh  dari munculnya suatu peristiwa baru, yaitu RPT Announcement yang dilakukan oleh emiten di  Indonesia,  terhadap  pasar  saham  di Indonesia  yang  tercermin  dari  pergerakan abnormal return saham pada periode event window . Mengacu pada beberapa penelitian event study sebelumnya, seperti Sunardi et al. (2023) dan Martins et al. (2022), penulis menentukan estimation  window dan event window sebagai berikut:
Gambar 3.1.  Periode Estimation Window dan Event Window
Periode estimation window
merupakan  periode  perkiraan  bagaimana suatu saham biasanya berhubungan dengan pasar (Cherry et al., 2020). Pada periode ini penulis mengacu pada penelitian Sunardi et al. (2023) sebelumnya untuk menggunakan jangka  waktu  50  hari,  yaitu  dari  55  hari bursa  sebelum  (t-55)  sampai  6  hari  bursa sebelum (t-6) RPT Announcement . Untuk  periode event  window ,  sesuai penelitian Bannigidadmath et al. (2021) dan Cherry  et  al.  (2020),  dalam  penelitian  ini digunakan  5  hari  bursa  sebelum  (t-5) sampai  dengan  5  hari  bursa  setelah  (t+5) tanggal RPT Announcement (t 0 ).

## Teknik Pengumpulan Data
Dalam  penelitian  ini  digunakan  data sekunder,  dimana  pada  periode estimation window , penulis mengumpulkan data harga saham harian emiten yang melakukan RPT Announcement di pasar saham di Indonesia, termasuk  data  harga  indeks  saham  harian, serta yield dari  1- year  government  bond yang  digunakan  sebagai risk-free  rate . Adapun  pada  periode event  window ,  data yang  dikumpulkan  adalah  harga  saham harian emiten di Indonesia yang melakukan RPT Announcement ,  serta  data  harga indeks saham harian, yang dalam penelitian ini  digunakan  data  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG).

## Pengujuan Empiris
Pada  penelitian  yang  menggunakan metode event  study ini,  dilakukan perhitungan untuk mencari nilai abnormal return (AR), yaitu perbedaan antara return aktual  suatu  saham  pada  hari  tertentu dengan expected  return saham  tersebut pada  hari  yang  sama  dalam  periode event window . Dengan didapatinya nilai AR atas suatu  saham  pada  suatu  waktu  tertentu, dapat  diindikasikan  bahwa  terdapat pengaruh  atas  munculnya  suatu  informasi atau peristiwa baru tersebut terhadap return saham emiten tersebut.
1. Abnormal Return
Dalam  hipotesis  pasar  efisien,  AR saham  pada  hari  t  (AR t ),  harus mencerminkan  rilis  informasi  pada  hari yang sama (t). Setiap informasi yang dirilis sebelumnya  tidak  berpengaruh  pada  AR t karena  seharusnya  sudah  dirasakan sebelumnya. Dengan kata lain, pasar saham efisien  sudah  memasukkan  informasi sebelumnya  ke  dalam  suatu  harga  saham (Ross dkk., 2016).

## 2. Return Aktual
Perhitungan return aktual  dapat mengacu pada persamaan mengenai return yang  terealisasi  atau  disebut  juga  HPR ( holding-period return ) yang dikemukakan Bodie, Kane, & Marcus (2018) berikut:
𝑅 = ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑎𝑘ℎ𝑖𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 − ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑎𝑤𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 + 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑡𝑢𝑛𝑎𝑖 ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑎𝑤𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
3. Expected Return
Expected return adalah pengembalian yang  diharapkan  atas  saham  yang memperhitungkan  risiko  saham  tersebut. Risiko  tersebut  diukur  dengan  beta. Semakin besar nilai beta suatu saham, maka return saham  tersebut  semakin  sensitif terhadap  perubahan  harga  pasar.  Berarti semakin  besar  pula  risiko  saham  tersebut, sehingga  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  juga  lebih  tinggi  (BEI,  2023). Untuk  menghitung expected  return atas saham  perusahaan  yang  melakukan  RPT Announcement ,  penelitian  ini  mengacu pada  penelitian  Martins  et  al.  (2022) berdasarkan formula berikut:
𝐸 (𝑅 𝑖,t ) = α 𝑖 + 𝛽 𝑖 (𝑅 𝑚,t ) (4)
Pada  persamaan  di  atas, α 𝑖 dan  𝛽 𝑖 merupakan  koefisien  hasil  regresi  dengan menggunakan  model  regresi  berdasarkan persaman 3.

## Metode Analisis Data Pengujian Stationer
Untuk  melakukan  pengolahan  data, penulis  melakukan  uji  stasioner  terlebih dahulu  atas  sampel  data  yang  akan
digunakan. David A. Dickey dan Wayne A.
Fuller (1981) dalam penelitiannya menjelaskan  bahwa  uji  stationer  perlu dilakukan untuk mengetahui pola keragaman data ( stationer ) untuk data yang bersifat time  series .  Sekelompok  data dinyatakan stationer bila memiliki variance yang menyebar dan tidak membentuk suatu pola yang jelas.
Uji stationer dapat  dilakukan  salah satunya  dengan  menggunakan  pendekatan Augmented  Dickey  Fuller  Test (1998)
(ADF).  Di  dalam  pengujian  dengan pendekatan  ADF,  masing-masing  variabel dinyatakan stationer apabila memiliki nilai probability di  bawah  0,05.  Selanjutnya, tahapan  pengolahan  data  baru  dapat dilanjutkan  pada  uji  hipotesis  setelah seluruh  variabel  telah  diuji  stasioner  dan hasilnya  memiliki  pola  keragaman  data yang stationer (Nelmida, 2018).

## Pengujian Hipotesis
Untuk  menjawab  hipotesis  serta rumusan  masalah  dalam  penelitian  ini, yaitu  mengetahui  pengaruh  munculnya informasi baru berupa RPT Announcement terhadap  reaksi  pasar  saham  di  Indonesia yang digambarkan dengan adanya nilai AR yang positif dan signifikan, termasuk untuk mengetahui  perbedaan  nilai  AAR  yang signifikan  sebelum  dan  sesudah  peristiwa, maka dilakukan pengujian statistik dengan menggunakan uji t- statistik. Apabila nilai sig  di  atas  0,05  maka  hipotesis  1  ditolak, dan apabila nilai sig di bawah 0,05, maka hipotesis 1 diterima (Sunardi et al., 2023).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sampel pada penelitian ini adalah 100 peristiwa RPT Announcement
yang dilakukan antara tahun 2021 sampai 2022, dimana setelah diurutkan lebih lanjut, 100 pengumuman  tersebut  dilakukan  oleh  76 emiten  yang  berbeda  yang  sahamnya tercatat  di  BEI.  RPT Announcement yang digunakan  sebagai  t 0 ( event  day )  dalam penelitian ini tercantum dalam Lampiran 1.
Alfa dan Beta Hasil Regresi Untuk melakukan perhitungan abnormal  return saham,  diperlukan  nilai alfa  dan  beta  dari  periode estimation window .  Alfa  dan  beta  saham  tersebut ditemukan berdasarkan hasil regresi antara return saham  dikurangi risk-free  rate sebagai  variabel  Y,  dengan market  return dikurangi  dengan risk-free  rate sebagai variabel X, yang merupakan turunan model regresi berdasarkan persamaan 3. Nilai alfa dan beta saham yang diperoleh sebagaimana tercantum dalam Lampiran 2.
Analisis Deskriptif Abnormal Return Setelah  diperoleh  nilai  alfa  dan  beta saham,  dilakukan  perhitungan abnormal return (AR) masing-masing sampel saham, dengan  cara  mencari  nilai  selisih  antara perhitungan return aktual dengan expected return masing-masing saham pada periode event  window. Berikut  gambaran  umum mengenai nilai AR yang diperoleh.

## Tabel 1. Hasil Uji Stasioneritas
Hari N Nilai Min Nilai Maks Rata- rata Std Deviasi t-5 100  -,0797  ,0500  -,001467  ,0204751 t-4 100  -,0601  ,0982 ,000147  ,0247422 t-3 100  -,0801  ,1162 ,007703  ,0312191 t-2 100  -,0695  ,2061 ,002892  ,0341585 t-1 100  -,0699  ,0881 ,005217  ,0261536 t0 100  -,0439  ,1719 ,003015  ,0281933 t+1 100  -,0780  ,2145 ,003026  ,0326331 t+2 100  -,0697  ,2077 ,000998  ,0340183 t+3 100  -,0844  ,2299 ,007044  ,0462888 t+4 100  -,0755  ,2051  -,003053  ,0379732 t+5 100  -,0798  ,1236  -,002948  ,0306734

## Hasil Uji Stasioner
Berdasarkan  hasil  uji  stasioner  yang dilakukan  pada  nilai  AR,  diperoleh  nilai probability 0,0000 atau di bawah 0,05. Oleh karena itu, dapat terlihat bahwa seluruh data nilai AR telah stationer, sehingga tahapan pengolahan  data  selanjutnya,  yaitu  uji hipotesis dapat dilakukan.
Tabel 2. Hasil Uji Stasioneritas Keterangan ADF Test Nilai AR t-statistic Probability -16,5584 0,0000

## Hasil Uji Hipotesis
Selanjutnya,  berdasarkan  pengujian hipotesis  yang  dilakukan  atas  nilai  AR saham  yang  diperoleh,  hasilnya  adalah sebagai berikut:

## Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis
Hari Sig. Kesimpulan t-5 ,669 Tidak terdapat AR yang signifikan t-4 ,747 Tidak terdapat AR yang signifikan t-3 ,023* Terdapat AR yang signifikan t-2 ,767 Tidak terdapat AR yang signifikan t-1 ,054 Tidak terdapat AR yang signifikan t0 ,864 Tidak terdapat AR yang signifikan t+1 ,445 Tidak terdapat AR yang signifikan
t+2 ,822 Tidak terdapat AR yang signifikan t+3 ,872 Tidak terdapat AR yang signifikan t+4 ,042*
Terdapat AR yang signifikan
t+5 ,087 Tidak terdapat AR yang signifikan
*signifikan pada level 5%
Berdasarkan  tabel  di  atas  terlihat bahwa pada t-3, dan t+4 nilai sig. masing- masing sebesar 0,023 dan 0,042 (di bawah 0,05), sehingga H0 ditolak dan H1 diterima. Dari sini dapat disimpulkan bahwa pada t-3 dan t+4 terdapat nilai AR yang signifikan.

## Deskripsi Nilai AAR
Untuk  mengetahui  apakah  nilai  AR pada  masing-masing  hari  di  periode event window adalah  positif  atau  negatif  atas munculnya  RPT Announcement ,  akan dilakukan  perhitungan average  abnormal return (AAR) saham dengan
menjumlahkan  seluruh  nilai  AR  pada masing-masing  hari  dalam  periode event window ,  kemudian  dibagi  dengan  jumlah RPT Announcement yang  diteliti.  Berikut ini adalah nilai AAR yang diperoleh.
Tabel 4. Nilai AAR Pada Periode Event Window Hari AAR Sig. t-5 -0,147% ,669 t-4 0,015% ,747
Hari AAR Sig. t-3 0,770% ,023* t-2 0,289% ,767 t-1 0,522% ,054 t 0 0,301% ,864 t+1 0,303% ,445 t+2 0,100% ,822 t+3 0,704% ,872 t+4 -0,305% ,042* t+5 -0,294% ,087 *signifikan pada level 5%
Gambar 1. Grafik AAR Saham Emiten
Pada  grafik  di  atas  terlihat  bahwa secara umum, selama periode event window nilai  AAR  saham  positif,  yaitu  sejak  t-4 sampai dengan t+3 RPT Announcement . Nilai AAR paling besar terdapat pada t-3  dan  t+3.  Pada  t+2,  nilai  AAR  turun drastis  walaupun  tetap  bernilai  positif. Kemudian  pada  t+3  nilai  AR  meningkat tajam dari hari bursa sebelumnya, dan pada t+4, nilai AAR turun drastis menjadi negatif hingga t+5. Nilai AAR negatif yang paling besar terjadi pada t+4 RPT Announcement . Mengacu  pada  hasil  uji  hipotesis berdasarkan  Tabel  3,  maka  hipotesis  1 penelitian  ini  terbukti  sebagian  karena walaupun  t-3  terdapat  nilai  AR  yang signifikan  dan  positif,  namun  pada  t+4, terdapat  nilai  AR  yang  signifikan  dan negatif.  Adapun  di  hari  lainnya  pada periode event  window, nilai  AAR  positif tetapi tidak signifikan dimana terlihat dari nilai sig yang lebih besar dari 0,05.
Uji  hipotesis  juga  dilakukan  pada nilai AAR sebelum dan sesudah RPT Announcement untuk  mengetahui selisih 2 sampel yang saling berhubungan, yaitu  selisih  AAR  sebelum  dan  sesudah
-0,500% 0,000% 0,500% 1,000% t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 AAR
RPT Announcement .  Hasil  pengujiannya adalah sesuai Tabel 5 di bawah ini.

## Tabel 5. Hasil  Uji  Hipotesis  Nilai  AAR

## Sebelum  dan  Sesudah  RPT
Announcement Pair 1 Z -.825 AARSBLM - AARSSDH Asymp. Sig. (2-tailed) ,409
Pada tabel di atas, nilai AAR sebelum adalah dari t-5 sampai t-1, sedangkan nilai AAR sesudah adalah dari t+1 sampai t+5. Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  tersebut nilai  Asymp. Sig.  (2-tailed)  adalah  0,409 (lebih dari 0,05), sehingga H1 ditolak. Hal ini  berarti  tidak  ada  perbedaan  signifikan atas  nilai  AAR  sebelum  dan  sesudah RPT Announcement .  Oleh  karena  itu, hipotesis kedua penelitian tidak terbukti.

## Deskripsi Nilai CAAR
Dalam  penelitian  ini  juga  dilakukan perhitungan cumulative average abnormal return (CAAR) untuk menganalisis apakah terdapat  kemungkinan overreaction pada harga  saham  emiten  yang  melakukan RPT Announcement pada  periode event window dengan cara mendeteksi pembalikan  harga  ( price  reversal )  pada grafik CAAR (Sunardi et al., 2023). Berikut hasil perhitungan CAAR yang diperoleh.

## Tabel 5. Nilai  CAAR  Pada  Periode
Event Window Hari CAAR Sig. t-5 -0,107% ,669 t-4 -0,018% ,747 t-3 0,359% ,023* t-2 0,536% ,767 t-1 1,153% ,054 t 0 1,748% ,864 t+1 2,362% ,445 t+2 2,417% ,822 t+3 3,075% ,872 t+4 2,733% ,042* t+5 2,516% ,087
*signifikan pada level 5%
Gambar 2. Grafik CAAR Saham Emiten
Sesuai  grafik  di  atas,  secara  umum nilai  CAAR  pada  periode event  window bernilai positif dan terus meningkat hingga t+3  RPT Announcement .  Kemudian  pada t+4  dan  t+5,  nilai  CAAR  menurun walaupun  tetap  menunjukkan  nilai  yang positif.  CAAR  dengan  nilai  negatif  hanya terdapat di t-4 dan t-5 RPT Announcement .
Reaksi  Pasar  Atas  RPT Announcement Berdasarkan Nilai AR
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  yang dilakukan,  dari  seluruh  hari  pengamatan dalam periode event window , terdapat nilai AR  yang  signifikan  dan  positif  pada  t-3, dan  nilai  AR  yang  signifikan  dan  negatif pada t+4.
Hal  tersebut  dapat  mengindikasikan beberapa  hal.  Pertama,  para  investor maupun  pemegang  saham  publik  di  pasar saham  di  Indonesia  sudah  memberikan reaksi positif atas rencana RPT Announcement ,  pada  beberapa  hari sebelum informasi baru tersebut disampaikan kepada publik, yakni tiga hari bursa sebelum tanggal RPT Announcement .
Kemudian  pada  hari  bursa  setelahnya hingga  hari  bursa  ketiga  sesudah  RPT Announcement pada investor tidak bereaksi atas  informasi  baru  tersebut  dan  baru kembali  menunjukkan  reaksi  pada  hari bursa  keempat  setelah  munculnya  RPT Announcement . Dari sini dapat terlihat bahwa reaksi para  investor  atas  munculnya  informasi baru  berupa  RPT Announcement baru benar-benar  terbentuk  di  pasar  pada  hari keempat setelah tanggal
-1,000% 0,000% 1,000% 2,000% 3,000% 4,000% t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 CAAR
RPT Announcement ,  dimana  reaksi  yang diberikan  adalah  negatif.  Hal  ini  mungkin terjadi karena para investor atau pemegang saham  publik  memproses  terlebih  dahulu informasi baru mengenai RPT Announcement tersebut dan tidak langsung
bereaksi  seketika  saat  informasi  tersebut muncul di publik. Namun demikian, mereka menganggap peristiwa
tersebut mengandung  informasi  penting,  sehingga menyebabkan  para  investor  tersebut bereaksi  setelah  mencerna  informasi, dimana  mereka  mengartikan  bahwa RPT Announcement adalah  berita  yang negatif mengenai emiten. Hal ini kemudian berpengaruh pada keputusan para investor ataupun  pemegang  saham  publik  di  pasar modal  di  Indonesia,  dimana  mereka menjual  sahamnya  sehingga  berimplikasi pada  nilai  AR  saham  emiten  tersebut menjadi negatif. Hal ini juga mengindikasikan bahwa para investor tetap berpandangan  bahwa  transaksi  afiliasi berdampak negatif bagi perusahaan sejalan dengan  penjelasan  dalam  penelitian Bhandari et al. (2021). Sehingga walaupun sudah  dilakukan  pengumuman  atau keterbukaan informasi oleh emiten setelah melakukan  transaksi  afiliasi  tersebut, tingkat  kepercayaan  publik  kepada  emiten yang  melakukan  transaksi  afiliasi  juga belum sepenuhnya tercapai.
Lebih  lanjut,  berdasarkan  hasil  uji hipotesis  juga  ditemukan  bahwa  pada  t-3 terdapat  nilai  AR  yang  signifikan.  Dalam hal  ini  terdapat  kemungkinan  bahwa  telah terjadi kebocoran informasi mengenai RPT Announcement di  pasar  saham  yang membuat investor atau calon investor dapat mengambil  tindakan  antisipatif  terlebih dahulu sebelum munculnya RPT Announcement di publik atau sebelum terjadinya transaksi afiliasi yang dilakukan oleh  emiten  di  pasar  saham  di  Indonesia. Kemungkinan  kebocoran  informasi  ini dapat  terjadi  karena  pengaturan  mengenai insider  trading di  Indonesia  relatif  masih lemah  (Utama,  2010;  Junaedi,  2020).
Dalam penelitian yang dilakukan Nguyen et al.  (2017),  Olmo  et  al.  (2011),  dan Meulbroek (1992) juga disampaikan akses informasi  dari insider  trading memiliki peran besar dalam pergerakan harga saham.
Perbedaan  Nilai  AAR  Sebelum  dan Sesudah RPT Announcement Berdasarkan hasil uji hipotesis atas nilai AAR sebelum dan sesudah RPT Announcement , diperoleh hasil bahwa tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan. Sehingga meskipun terdapat nilai AR yang signifikan  di  t-3  dan  t+4  peristiwa,  hasil penelitian ini menunjukkan bahwa RPT Announcement tidak  memberikan perbedaan  yang  signifikan  terhadap  nilai AAR emiten sampel penelitian ini.
Tidak  adanya  perbedaan  AR yang signifikan sebelum dan sesudah munculnya RPT Announcement ini  diindikasikan terjadi  karena,  yang  pertama,  informasi mengenai  transaksi  afiliasi  oleh  emiten belum  diungkapkan  dengan  cukup  dalam keterbukaan  informasinya  kepada  publik untuk memberikan gambaran atau pemahaman kepada investor maupun calon investor  mengenai  transaksi  afiliasi tersebut. Selain itu dapat juga terjadi karena informasi  belum  dipublikasikan  melalui media  komunikasi  yang  mudah  diketahui oleh para investor.
Yang  kedua,  hal  ini  juga  mungkin terjadi  karena  investor  di  pasar  saham  di Indonesia  belum  memperoleh  informasi yang  cukup  bahwa  RPT Announcement salah satunya dapat dilakukan oleh emiten sebagai  langkah  memenuhi  prinsip  GGC, serta  untuk  mengkomunikasikan  kepada publik  bahwa  transaksi  afiliasi  telah dilakukan dengan memenuhi prinsip GCG serta  sesuai  dengan  peraturan  perundang- undangan  yang  berlaku  sebagaimana diuraikan pada bab sebelumnya.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Sunardi  et  al.  (2023)  karena  meskipun terdapat nilai AR yang signifikan pada t-3 dan  t+4  peristiwa,  namun  tidak  terdapat perbedaan yang signifikan pada nilai AAR
saham  yang  menjadi  sampel  penelitian, pada sebelum dan sesudah peristiwa.

## Reaksi Pasar Berdasarkan Nilai CAAR
Secara  umum  pada  periode event window ,  CAAR  bernilai  positif  dan  terus meningkat hingga t+3 RPT Announcement . Hal ini menunjukkan bahwa selama periode event  window ,  pasar  saham  di  Indonesia tetap  bereaksi  positif  terhadap  munculnya informasi baru berupa RPT Announcement . Berdasarkan  Gambar  2  terlihat terdapat  proses price  reversal yang menunjukkan overreaction dari  pasar saham  di  Indonesia  pada  t+3  dimana nilainya terus menuruh hingga t+5. Hal ini terlihat dari kenaikan nilai CAAR pada t+2 ke  t+3,  namun  kemudian  turun  secara signifikan pada t+4. Penurunan ini sejalan dengan  hasil  uji  hipotesis  karena  nilai  sig mengindikasikan nilai AR saham pada t+4 berpengaruh negatif dan signifikan.
Pengumuman  mengenai  transaksi afiliasi  atau  RPT Announcement masih dianggap  berita  buruk  oleh  investor  di Indonesia  dan  menimbulkan  respon  pasar yang berlebihan (karena
terjadi overreaction ).  Sunardi  et  al.,  2023  dalam penelitiannya  juga  mengatakan  bahwa  hal ini  sejalan  dengan  beberapa  penelitian sebelumnya yang dilakukan De Bondt dan Thaler  pada  tahun  1985  dan  Fang  pada tahun 2012 yang menemukan bahwa pelaku pasar melakukan overestimate harga ketika menerima informasi yang buruk, sehingga investor  cenderung  menjual  saham  secara berlebihan  dan  menyebabkan  penurunan harga yang tidak wajar.

## PENUTUP
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,
dapat diindikasikan bahwa RPT Announcement merupakan  peristiwa yang  mengandung  informasi  penting  bagi para  investor  di  pasar  saham  di  Indonesia karena mereka bereaksi terhadap munculnya  RPT Announcement tersebut pada  t-3  dan  t+4  RPT Announcement . Reaksi  tersebut  terlihat  dari  adanya  nilai
AR  yang  signifikan  dan  positif  pada  t-3, dan  nilai  AR  yang  signifikan  dan  negatif pada t+4. Berdasarkan hasil pengujian ini, maka  hipotesis  1  penelitian  ini  terbukti sebagian karena terdapat pengaruh signifikan  atas  munculnya  peristiwa  RPT Announcement ,  namun  pengaruh  yang diberikan positif dan negatif.
Berdasarkan  hasil  uji  signifikasi atas  nilai  AAR  sebelum  dan  sesudah terjadinya  RPT Announcement ,  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada kedua  nilai  AAR  tersebut  dimana  hal  ini mengindikasikan tidak ada perbedaan yang signifikan atas reaksi investor sebelum dan sesudah RPT Announcement .
Pada sekitar tanggal RPT
Announcement, secara  umum  CAAR bernilai positif dan terus meningkat hingga t+3 RPT Announcement . Hal ini menunjukkan bahwa selama periode event window ,  pasar  saham  di  Indonesia  tetap bereaksi  positif  terhadap  munculnya informasi baru berupa RPT Announcement yang dilakukan oleh emiten di Indonesia.
Melalui  pola  grafik  CAAR  juga terlihat bahwa terdapat price reversal yang menunjukan overreaction dari pasar saham di Indonesia pada t+3 RPT Announcement . Untuk penelitian lebih lanjut, dapat dilakukan hal-hal sebagai berikut:
1. Menggunakan  faktor  pengujian  lain selain abnormal return saham  dalam menganalisis  reaksi  pasar  saham  atas kemunculan  peristiwa  baru,  misalnya seperti  menggunakan  volume  atau frekuensi transaksi perdagangan saham untuk  mengukur  tingkat  likuiditas saham di sekitar event day .
2. Pada  penelitian  selanjutnya  dapat digunakan  periode event  window yang lebih  panjang  untuk  menangkap abnormal  return yang  lebih  banyak sebagai  sampel  penelitian,  namun dengan tetap mempertimbangkan faktor bias dari pengaruh informasi lainnya.
3. Berdasarkan  penelitian  ini  diketahui juga  bahwa  investor  pasar  saham  di Indonesia tidak bereaksi  seketika pada
saat  munculnya  informasi  baru  terkait RPT Announcement , walaupun terdapat price  reversal pada  hari  bursa  ketiga setelah peristiwa. Hal ini menunjukkan bahwa para investor tersebut cukup baik dalam  merespon  munculnya  informasi baru dan perlu menerapkan hal ini juga atas  munculnya  informasi-informasi baru lain yang dilakukan oleh emiten.

## DAFTAR PUSTAKA
Amanda, Citra, & Husodo, Zaäfri Ananto. (2015).  Empirical  Test  of  Fama French  Three  Factor  Model  and Illiquidity  Premium  in  Indonesia. Corporate Ownership & Control, 362 – 373.
Andrianto,  Yanuar,  &  Mirza,  Adrian Rishad. (2016). A Testing of Efficient Market  Hypothesis  in  Indonesia Stock Market. Procedia - Social and Behavioral Sciences . 219, 99 – 103. Barokah,  Zuni.  (2013). An  Analysis  of Corporate  Related-Party  Disclosure in the Asia-Pacific Region . (Disertasi PhD, Universitas Teknologi Queensland).
https://eprints.qut.edu.au/60847/1/Zu ni_Barokah_Thesis.pdf
Bhandari,  Avishek,  Kohlbeck,  Mark,  & Mayhew, Brian. (2021).  Association of  related  party  transactions  with sensitivity  of  investments  and external  financing. Journal  of Corporate Finance .
Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Alan  J.,  Marcus.
(2018). Invesments (11 th Edition). New York: McGraw Hill.
Bannigidadmath,  Deepa,  Narayan,  Paresh Kumar,  Phan,  Dinh  Hoang  Bach,  & Gong,  Qiang.  (2021).  How  stock markets  reacted  to  COVID-19?
Evidence from 25 countries. Finance Research Letters.
Carney,  Richard  W.,  &  Child,  Travers Barclay.  (2013).  Changes  to  the Ownership and Control of East Asian Corporations  between  1996  and 2008:  the  Primacy  of  Politics.
Journal  of  Finance  Economics .  107 (2), 494–513.
Cheung, Yan-Leung, L. Jing, T. Lu, P. R. Rau,  &  A.  Stouraitis.  (2009). Tunneling  and  propping  up:  An analysis of related party transactions by Chinese listed companies. Pacific- Basic Finance Journal , 372 – 393.
Cheung,  Yan-Leung,  P.  R.  Rau,  &  A. Stouraitis. (2006). Tunneling, Propping, and expropriation:
evidence  from  connected  party transactions  in  Hong  Kong. Journal of Financial Economics, 343 – 386. Da  Silva,  Paulo  Pereira.  (2021).  Market efficiency  and  the  capacity  of  stock prices  to  track  a  firm’s  future profitability. Borsa  Istanbul  Review , 22-3, 452-464.
De  Bondt,  Werner  F.  M.,  &  Thaler, Richard.  (1985).  Does  the  Stock Market  Overreact?. Journal  of Finance 40, 793-807. Field,  A.  (2009). Discovering  Statistics Using  SPSS  Third  Edition .  London: SAGE Publication Ltd.
Gursida,  Hari,  &  Indrayono,  Yohanes. (2019). Understanding capital market responses  to  government  economic policy  announcements:  An  event study  on  Indonesia’s  Economic
Policy
Package.
Management Science Letters .
Gordon,  Elizabeth  A.,  Henry,  Elaine,  & Palia,  Darius.  (2004).  Related  Party Transactions:  Associations  with Corporate  Governance  and  Firm Value.
G20/OECD  Principles  of  Corporate Governance,  OECD  Publishing, Paris., OECD. (2015). http://dx.doi.org/10.1787/978926423 6882-en.
Habib,  Ahsan,  Muhammadi,  Abdul  Haris, &  Jiang,  Haiyan.  (2017).  Political Connections  and  Related  Party Transactions: Evidence from
Indonesia. The International Journal of Accounting . Vol. 52, 45–63.
Hartono,  Sony.  (2018).  Efficient  Market Hypothesis (Hipotesis Pasar Efisien). Badan  Pendidikan  dan  Pelatihan Keuangan,  Kementerian  Keuangan Republik  Indonesia,  Manajemen Situs  Kemenkeu  Learning  Center . https://klc2.kemenkeu.go.id/kms/kno wledge/klc1-efficient-market- hypothesis/detail/. 5:19.
Hendratama, Tifanny Dwijaya, & Barokah,
Zuni. (2020). Related Party Transactions  and  Firm  Value:  The Moderating Role of Corporate Social Responsibility  Reporting. China Journal of Accounting Research . 13, 223–236.
Junaedi,  Ardian.  (2020).  Tindak  Pidana Insider Trading Dalam Praktik Pasar Modal Indonesia. Media Iuris . Vol. 3, 299-318.
Keane,  S.  M.  (2011). Stock  Markets Efficiency:  Theory,  Evidence  and Implication , Oxford: Philip Allan. Kohlbeck,  M.,  &  B.  Mayhew.  (2010). Valuation  of  Firms  That  Disclose Related Party Transaction. Journal of Accounting  and  Public  Policy .  29,
115-137.
Krüger, Philipp. (2014). Corporate goodness  and  shareholder  wealth. Journal of Financial Economics . 115, 304–329.
La  Rorta,  Rafael,  Lopez-de-Silanes, Florencio,  &  Shleifer,  Andrei.
(2006).  What  works  in  securities laws? The Journal  of  Finance .  Vol. 61 (1), 1–32.
La  Rorta,  Rafael,  Lopez-de-Silanes,
Florencio,  Shleifer,  Andrei,  & Vishny, Robert W. (1998). Law and finance. Journal of Political Economy . 106 (6), 1113–1155. Law,  Cherry,  Cornelsen,  Laura,  Adams, Jean,  Penney,  T.,  Rutter,  H.,  White, Martin,  &  Smith,  R.  (2020).  An analysis of the stock market reaction to the announcements of the UK Soft Drinks  Industry  Levy. Economics and Human Biology.
MacKinlay, A. Craig. (1997) Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature . Vol. 35, 13–39. http://www.jstor.org.
Meulbroek,  &  Lisa,  K.  (1992).  An Empirical Analysis of Illegal Insider Trading. Journal of Finance . 47 (5),
1661-1699.
Nguyen,  V.,  Tran,  A.,  &  Zeckhauser,  R. (2017). Stock Splits to Profit Insider Trading:  Lesson  from  an  Emerging Market. Journal  of  International Money and Finance 74, 69-87. Olmo,  Jose,  Pilbeam,  Keith,  Pouliot,  & William.  (2011).  Detecting  The Presence  of  Insider  Trading  via Structural  Break  Test. Journal  of Banking and Finance . 35 (11), 2820- 2828.
Otoritas  Jasa  Keuangan.  2020. Peraturan Otoritas  Jasa  Keuangan  Republik Indonesia Nomor 42 /POJK.04/2020 tentang  Transaksi  Afiliasi  dan Transaksi  Benturan  Kepentingan . Jakarta.
Ross, S.A., dkk. (2016). Corporate Finance (11 th Edition).  New  York:  Mcgraw Hill.
Sari, Ratna C., & Baridwan, Zaki. (2014). Current  Asset  Tunnelling  and  Firm Performance in an Emerging Market. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia . 11 (2), 165–176.
Utama,  Sidharta,  Utama,  Cynthia  A.,  & Yuniasih,  Rafika.  (2010).  Related Party  Transaction  -  Efficient  or Abusive:  Indonesia  Evidence. Asia Pacific  Journal  of  Accounting  and Finance .
Utama,  Cynthia  A.,  &  Utama,  Sidharta. (2009).  Stock  Price  Reactions  to Announcements  of  Related  Party Transactions. Asian  Journal  of Business and Accounting . 2 (1&2), 1– 23.
Utama,  Cynthia  A.,  &  Utama,  Sidharta.
(2014).  Corporate  Governance,  Size and  Disclosure  of  Related  Party Transactions,  and  Firm  Value:
Indonesia  Evidence. International Journal of Disclosure and Governance .  11  (4),  341-365. https://doi.org/10.1057/jdg.2013.23
Utama,  Cynthia  A.,  Utama,  Sidharta,
Amarullah, Fitriany. (2017). Corporate Governance and Ownership Structure: Indonesia
Evidence. The  International  Journal of  Effective  Board  Performance .  17 (2), 165–191.
Woolridge, J. Randall, & Snow, Charles C. (1990).  Stock  Market  Reaction  to Strategic Investment Decisions.
Strategic Management Journal . Vol.
11, 353-363.
Xu,  X.  D.,  Zeng,  S.  X.,  &  Tam,  C.  M.
(2012).  Stock  Market's  Reaction  to Disclosure of Environmental
Violations:  Evidence  from  China.
Journal of Business Ethics . Vol. 107, 227-237.