## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 621 − 629 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1329

## Perbandingan Buyback Stock Perusahaan Swasta dan Perusahaan Badan Usaha Milik Negara (BUMN) saat Pandemi Covid-19
Mohammad Arridho Nur Amin * , Dewi Indriasih, Catur Wahyudi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pancasakti Tegal, Tegal, Indonesia Email: 1,* mohammad.arridho@gmail.com, 2 dewi.indriasih@gmail.com, 3 caturwahyudi@upstegal.ac.id Email Penulis Korespondensi: mohammad.arridho@gmail.com Submitted: 10/02/2022 ; Accepted: 25/02/2022 ; Published: 25/02/2022
Abstrak− Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis perbedaan dari abnormal return saham trading volume activity perusahaan swasta  dan  BUMN  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback  stock saat  perekonomian  mengalami  penurunan  pada  masa pandemi  covid-19,  pada  awal  pandemi  covid-19  terjadi  di  Indonesia  perekonomian  mengalami  penurunan  yang  signifikan,  hal tersebut tentunya berimbas pada harga saham setiap perusahaan. Beberapa perusahaan melakukan corporate action berupa buyback stock untuk menaikkan harga sahamnya, meskipun dengan resiko dana untuk melakukan buyback stock tersebut tidak sedikit namun palaksanaan buyback stock merupakan alternatif yang baik ditengah kondisi penurunan saham akibat pamdemi covid-19 tersebut. Sampel yang digunakan adalah perusahaan swasta dan BUMN yang melakukan Buyback Stock saat masa Pademi Covid-19. Pene- litian ini menggunakan data sekunder berupa data harga saham perusahaan harian, data volume perdagangan perusahaan harian, serta data saham beredar dari perusahaan-perusahaan swasta serta BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penghitungan expected return menggunakan metode Market Adjusted Model . Pengujian terhadap hipotesis menggunakan uji beda paired sample t-test .  Hasil  penelitian  ini  secara  nilai  sig.(tailed)  pada  variabel abnormal  return adalah  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05 (0,080 dan 0,893 > 0,05) atau rata-rata abnormal return saham kumulatif Perusahaan Swasta lebih besar dibandingkan rata-rata abnormal return saham kumulatif Perusahaan BUMN.pada variabel trading volume activity hasil menunjukkan nilai signifikansi TVA lebih kecil dari 0,05 yaitu 0,043 dan 0,43. sehinga dinyatakan rata-rata trading volume activity kumulatif Perusahaan BUMN lebih besar dibandingkan Rata-rata trading volume activity kumulatif Perusahaan Swasta.
Kata Kunci : Buyback Stock; Abnormal Return; Trading Volume Activity; Expected Return; Market Adjusted Model; BUMN.
Abstract− This study aims to analyze the differences between the Abnormal Stock Returns Trading Volume Activity of private and  state-owned  companies  before  and  after  the  announcement  of  stock buybacks  in  the  midst of  the  Covid-19 pandemic.  The samples used were private companies and BUMN that carried out Buyback Stock during the Covid-19 pandemic. This research uses secondary data in the form of daily company stock price data, daily company trading volume data, as well as outstanding share data  from  private  companies  and  BUMN  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  calculation  of  expected  return  uses  the Market Adjusted Model method. Testing the hypothesis using the paired sample t-test difference test. The results of this study are sig. (tailed) on the abnormal return variable, the probability value is greater than 0.05 (0.080 and 0.893 > 0.05) or the average cumulative abnormal return of private companies is greater than the average. Abnor¬¬mal cumulative stock returns of BUMN companies. On the trading volume activity variable, the results show the TVA significance value is smaller than 0.05, namely 0.043 and 0.43. so that it is stated that the cumulative average trading volume activity of BUMN companies is greater than the average cumulative trading volume activity of private companies.
Keyword: Buyback Stock; Abnormal Return; Trading Volume Activity; Expected Return; Market Adjusted Model; BUMN

## 1. PENDAHULUAN
Kondisi Perekonomian Indonesia pada kuartal dua tahun 2020 menurun drastis diakibatkan dari munculnya virus baru yang menjangkit masyarakat Indonesia saat ini yaitu Coronavirus (CoV) atau nama ilmiahnya yaitu Covid-19, World Health Organization (WHO) menyatakan Coronavirus (CoV) atau Covid-19 dapat menjangkit saluran nafas manusia, Covid-19  disebut  juga  sebagai  zoonotic  yaitu  penularannya  ditularkan  melalui  manusia  dan/atau  hewan  sehingga pemerintah menerapkan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) yang membatasi kerumunan serta aktivitas diluar rumah, akibat dari penerapan PSBB tersebut maka baik aktivitas perkantoran, perdagangan, bahkan sekolah dilarang beroperasi (Amin, 2022). Pada akhirnya Pandemi Covid-19 yang telah menyebar membawa resiko yang sangat buruk bagi perekonomian Indonesia khususnya di sektor pariwisata, perdagangan, dan investasi. Dampak dari Covid-19 juga berimbas  ke  perusahaan-perusahaan  pada  semua  sektor,  baik  sektor  keuangan,  jasa, maupun  manufaktur  (Amin & Irawan, 2021).
Banyak perusahaan yang harga sahamnya menurun diakibatkan pandemi covid-19 ini, baik perusahaan swasta maupun BUMN, perusahaan BUMN juga mengalami dampak dari Pandemi Covid-19 dengan mengalami penurunan kinerja, BUMN di sektor perbankan sejak awal Pandemi Covid-19 tercatat terjadi kenaikan resiko kredit bermasalah atau non-performing loan (NPL), perusahaan BUMN yang bergerak pada sektor pariwisata seperti sektor bandara, pelabuhan,  kapal  feri,  dan  penerbangan  terkena  dampak  yang  sangat  besar.  Risiko  bagai  perusahaan  BUMN  juga bertambah karena BUMN karya banyak mengandalkan pembiayaan dari bank pelat merah (Amin & Irawan, 2021).
Investasi  saham  serta  semua  aset  keuangan  lainnya  memiliki  dua  parameter  dasar  yakni  risiko  dan  return (Debasish, 2015). Return sendiri dapat berupa return realisasi ( actual return ) yang telah terjadi dan return ekspektasi yaitu return yang belum terjadi atau return yang diharapkan terjadi dimasa mendatang.. Diketahuinya return realisasi ( actual  return )  dan return ekspektasi  ( expected  return )  bermanfaat  untuk  mengetahui abnormal  return . Abnormal return bisa bernilai positif maupun negatif, para investor selalu berharap memperoleh abnormal return positif dari

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 621 − 629 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1329
investasi  yang  telah  mereka  lakukan  sebab  abnormal  return  merupakan  suatu  kelebihan  return  dari  return  yang seharusnya terjadi (Hsu et al., 2019).
Setiap tindakan yang dilakukan oleh emiten/perusahaan akan berdampak terhadap keputusan yang diambil oleh para investor maupun calon investor. Hal ini sesuai dengan teori yang ada yaitu teori pesinyalan ( signalling theory ), yang menyatakan bahwa suatu pengumuman akan memberikan signal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi.  Jika  pengumuman  tersebut  mengandung  nilai positif  atau  negatif, maka pasar akan bereaksi  pada  waktu pengumuman  tersebut  diterima  oleh  pasar.  Pelaku  pasar  akan  menginterpretasikan  dan  menganalisis  informasi tersebut sebagai signal baik ( good news ) ataukah signal buruk ( bad news ). Reaksi cepat dapat diartikan bahwa pasar telah efisien dalam menerima informasi tersebut. Pasar akan bereaksi terhadap suatu informasi untuk mencapai harga keseimbangan yang baru (Jogiyanto, 2017).

## Gambar. 1 Grafik IHSG awal pandemi covid-19
Gambar  1  memperlihatkan  kondisi  pasar  modal  pada  awal  tahun  2020  sangat  mengkhawatirkan  dengan menurunnya IHSG, kondisi ini bahkan lebih parah jika dibandingkan dengan krisis pada tahun 2008. kejatuhan pasar modal dimulai sejak Februari 2020, saat WHO mengumumkan bahwa COVID-19 telah menjadi pandemi global, saat itu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mulai berada dalam zona merah. Pada awal tahun IHSG masih berada di level 6.200-an, namun di Februari sudah turun ke 5.900-an. Lalu pada 2 Maret 2020 Pak Jokowi menyatakan bahwa ada  yang  kena  COVID-19  di  Indonesia.  Semenjak  pengumuman  tersebut  pasar  meresponnya  sangat  negatif  dan mencapai titik yang terendahnya di 24 Maret 2020 indeks sudah di bawah 4.000. penurunan atas pengumuman tersebut berjumlah sekitar 37% dari awal tahun 2020. IHSG tercatat jatuh hingga 37% dari posisi awal tahun 6.283 ke posisi 3.973 di 24 Maret 2020. Penurunan terbesar terjadi kurang dari 1 bulan pada Maret 2020. Saat itu Indonesia mengakui bahwa sudah ada kasus positif COVID-19 (cnbcindonesia, 2021).
Atas  dasar  tersebut  dilakukannya buyback  stock baik  perusahaan  swasta  maupun  perusahaan  BUMN  yang diharapkan dapat memperkuat IHSG serta membantu stabilitas harga saham perseroan di Bursa Efek Indonesia juga mengurangi  dampak  dampak  pasar  modal  yang  berfluktuasi  signifikan.  Peran  informasi  yang  berpengaruh  dalam mempresentatifkan  harga  saham  di  pasar  bursa,  mendorong  pemerintah  Indonesia  melalui  Badan  Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (BAPEPAM-LK) mengeluarkan suatu aturan mengenai keterbukaan informasi yang harus diumumkan kepada publik. Dalam penelitian ini akan dilakukan investigasi bagaimana perbedaan hasil buyback stock pada perusahaan swasta dengan perusahaan BUMN. Proses komparasi akan dilakukan pada periode sebelum dan  sesudah  pelaksanaan buyback  stock pada  kedua  perusahaan  tersebut,  kemudian  sekaligus  uga  akan  di  lihat bagaimana perbedaan abnormal return dan trading volume activity dari perusahaan swasta dan perusahaan BUMN tersebut pada masa pandemi covid-19.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Variabel Penelitian
Data  yang  digunakan  untuk  kedua  vadiabel  penelitian  adalah  data  sekunder,  yaitu  data  saham  harian  perusahaan swasta  serta  BUMN  saat  pelaksanaan buyback  stock ,  volume  saham  harian,  dan  data  saham  beredar  perusahaan sehingga  menghasilkan  data abnormal  return dan trading  volume  activity .  Data  sekunder  diperoleh  dengan menggunakan metode pengamatan saham-saham Perusahaan swasta dan BUMN selama masa pandemi yaitu selama periode buyback stock tahun 2020.
Penelitian ini menggunakan beberapa data yaitu tanggal pengumuman buyback stock perusahaan, harga saham penutupan  harian  perusahaan  BUMN  yang  melakukan buyback  stock ,  jumlah  saham  yang  diperdagangkan  secara harian, dan jumlah saham yang beredar atau listed share yang diambil www.idx.co.id

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Tabel 1. Daftar Perusahaan Swasta dan BUMN yang melakukan buyback stock No Kode Perusahaan BUMN Tanggal Buyback Stock Kode Perusahaan Swasta Tanggal Buyback Stock 1 WSKT 12 Maret 2020 BRPT 13 Maret 2020 2 BBRI 13 Maret 2020 MEDC 16 Maret 2020 3 PTPP 13 Maret 2020 POWR 16 Maret 2020 4 WIKA 13 Maret 2020 GPRA 18 Maret 2020 5 BBNI 16 Maret 2020 KIJA 18 Maret 2020 6 BMRI 20 Maret 2020 MGRO 19 Maret 2020 7 PTBA 17 Maret 2020 TFAS 20 Maret 2020 8 DIVA 23 Maret 2020 Sumber: Data Sekunder Diolah Tabel 2. Klasifikasi Perusahaan Berdasarkan Sektor Industri No Kode Perusahaan BUMN Sektor Kode Perusahaan Swasta Sektor 1 WSKT Property, Real Estate and Building Construction BRPT Basic Industry & Chemicals 2 BBRI Finance MEDC Mining 3 PTPP Property, Real Estate and Building Construction POWR Energy 4 WIKA Property, Real Estate and Building Construction GPRA Property, Real Estat 5 BBNI Finance KIJA Property, Real Estate And Building Construction 6 BMRI Finance MGRO Agriculture 7 PTBA Mining DIVA Trade, Services, & Investment 8 TFAS Trade, Services, & Investment Sumber: Data Sekunder Diolah
2.2 Alat Analisis dan Pengujian Hipotesis
Uji Normalitas data dilakukan sebelum melakukan uji beda terhadap variabel abnormal return dan trading volume activity ,  hal  tersebut  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  ada  data  yang  terdistribusi  tidak  normal.  Pengujian normalitas data akan dilakukan dengan uji statistik kolmogrov-smirnov , apabila tingkat signifikansi lebih dari 5% atau 0,05  maka  data  tersebut  terdistribusi  normal,  namun  sebaliknya  jika  tingkat  signifikansi  kurang  dari  5%  atau  0,05 maka data tersebut terdistribusi tidak normal (Amin, 2022).

## 2.3 Uji Beda
Dalam  menggunakan  uji  beda  (t-test),  standar  error  perbedaaan  dalam  nilai  rata-rata  harus  terdistribusi  normal (Ghozali,  2012).  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  penelitian  ini  menggunakan  uji  normalitas Kolmogorov-Smirnov Test , namun jika terdapat data yang tidak terdistribusi normal maka akan menggunakan uji wilcoxon rank test untuk menguji hipotesis.

## 2.4 Paired Sample t-Test
Metode analisis yang digunakan untuk melakukan pengujian hipotesis penelitian ini adalah parametric t statistic yaitu dengan  menggunakan  uji  beda  dua  rata-rata  dengan  sampel  berpasangan  ( paired  sample  t-test )  (Ghozali,  2012). Analisis  statistik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  beda  rata-rata  berpasangan  paired  sample  t-test menggunakan software statistik. Paired Sample t-Test digunakan jika data berdistribusi secara normal. Dasar pengam- bilan keputusan adalah berdasar nilai probabilitas sebagai berikut :
Jika probabilitas > 0,05 maka Ha ditolak Jika probabilitas ≤ 0,05 maka Ha diterima

## 2.5 Wilcoxon Signed Ranks Test
Apabila data berdistribusi tidak normal maka pengujian dilakukan dengan menggunakan pengujian non-parametik yaitu uji wilcoxon signed ranks test (Amin, 2020). Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut : Jika probabilitas > 0,05 maka Ha ditolak Jika probabilitas ≤ 0,05 maka Ha diterima

## 2.6 Corporate Action
Corporate  action adalah  suatu  tindakan  dari  perusahaan  yang  dimaksudkan  untuk  memberi  sinyal  positif  ataupun negatif terhadap harga sekuritas perusahaan terkait. Selain itu, corporate action bisa juga digunakan sebagai suatu

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
sinyal berharga bagi para pemegang sekuritas yaitu stockholder dalam mengambil keputusan investasi (Jia & Gao, 2020). Corporate action diajukan oleh dewan direksi perusahaan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) untuk mendapatkan persetujuan dari para pemegang saham. Selanjutnya emiten wajib melaporkan rencana corporate action tersebut kepada Bapepam-LK dan Bursa Efek Indonesia (Junizar, 2013).

## 2.7 Buyback Stock
Buyback stock atau pembelian kembali saham atau yang biasa dikenal dengan stock repurchase adalah tindakan yang dilakukan  oleh  emiten  maupun  perusahaan  publik  untuk  membeli  kembali  saham  yang  telah  ditawarkan  kepada masyarakat baik melalui bursa maupun di luar bursa. Maksud dan tujuan dari pelaksanaan aksi korporasi ini antara lain  adalah  untuk  meningkatkan  likuiditas  saham,  memperoleh  keuntungan  dengan  menjual  kembali  setelah  harga mengalami kenaikan atau sebagai langkah untuk mengurangi modal disetor (Amin & Ramdhani, 2017).

## 2.8 Abnormal Return Saham
Jogiyanto, (2017), menjelaskan bahwa abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal yang merupakan return yang diharapkan oleh investor ( expected return ). Abnormal return merupakan selisih dari return yang sesungguhnya ( actual return ) dengan return yang diharapkan ( expected return ) (Amin, 2020). Tingkat return yang sesungguhnya (Rit) merupakan perbandingan antara selisih harga saham periode sekarang  dengan  periode  sebelumnya  secara  relatif.  Tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  (Rmt)  merupakan perbandingan IHSG periode sekarang dengan periode sebelumnya (Amin & Ramdhani, 2017). Abnormal return dapat dicari dengan menggunakan model Market Adjusted Model (Brown & Warner, 1985)  sebagai berikut:
Arit = Rit – Rmt (1)
Abnormal return yang positif mengindikasikan bahwa tingkat keuntungan yang diperoleh lebih besar antara actual return dengan expected return . Berkaitan dengan buyback stock , abnormal return yang positif setelah buyback stock dapat memberikan keuntungan diatas normal untuk investor, dan juga sebaliknya, jika abnormal return setelah buyback stock menunjukkan negatif mengindikasikan bahwa keuntungan yang didapat oleh investor dibawah normal (Hsu et al., 2019).

## 2.9 Trading Volume Activity
Trading  volume  activity adalah  suatu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  terhadap  suatu informasi melalui parameter volume perdagangan saham di pasar modal. Hal tersebut dikarenakan TVA berbanding lurus dengan likuiditas saham, semakin tinggi nilai TVA suatu saham maka mempunyai makna bahwa saham tersebut dapat  dijual  dengan  mudah  karena  investor  memiliki  keinginan  membeli  saham  tersebut  dengan  kata  lain  saham tersebut memiliki tingkat likuiditas yang tinggi. Jika TVA semakin besar maka saham semakin likuid, sebaliknya jika TVA semakin kecil maka saham tersebut tidak likuid. (Panjaitan: 2013). Secara matematis Trading Volume Activity (TVA) dapat dirumuskan sebagai berikut:
TVA = 𝐉𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐲𝐚𝐧𝐠 𝐝𝐢𝐩𝐞𝐫𝐝𝐚𝐠𝐚𝐧𝐠𝐤𝐚𝐧
𝐉𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐲𝐚𝐧𝐠 𝐁𝐞𝐫𝐞𝐝𝐚𝐫 (2)
Formula yang dipakai adalah untuk mengetahui besaran volume transaksi di luar normal ( unexpected trading volume ) yaitu perbedaan antara volume transaksi aktual sebelum periode transaksi buyback dilaksanakan dan pada saat periode transaksi buyback dilaksanakan, sehingga dapat digunakan untuk mengetahui perubahan lonjakan volume saham (Sunaringtyas & Asandimitra, 2014).

## 2.10 Signaling Theory
Signaling  theory menyatakan  informasi  masa  kini  akan  digunakan  sebagai  sinyal  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Sinyal  perusahaan  dapat  dilihat  dari  reaksi  harga  saham.  Reaksi  harga  saham  dapat  diukur  dengan menggunakan return saham sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return . Pengumuman suatu  berita  dari  perusahaan  dikatakan  mempunyai  kandungan  informasi  jika  memberikan abnormal  return yang signifikan  terhadap  pasar.  Salah  satu  informasi  yang  dapat  mempengaruhi abnormal  return perusahaan  adalah informasi  mengenai  rencana  pembelian  kembali  saham  ( buyback  stock ).  Sesuai  peraturan  BAPEPAM-LK  nomor X.K.I, buyback saham termasuk salah satu informasi yang harus dipublikasikan kepada publik (Morris, 1987)

## 2.11 Perbandingan Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Buyback Stock
Program buyback saham yang ilakukan perusahaan merupakan sinyal yang berharga bagi investor. Jika kondisi pasar modal semi-efisien, harga ekuilibrium baru harus segera sepenuhnya mencerminkan nilai yang “benar” dari informasi baru (Rasbrant, 2012). Pengumuman buyback saham sebagai suatu event yang dianggap memiliki pengaruh penting ini diharapkan akan memberikan suatu dampak atau reaksi kepada return saham. Penelitian yang dilakukan Maxwell & Stephens, (2003) dan Nishikawa et al., (2011) menyimpulkan bahwa buyback saham memiliki kandungan informasi yang  menguntungkan  ( good  news )  bagi  pemegang  saham,  sehingga abnormal  return ,  serta return saham  akan cenderung bergerak ke arah positif, sejalan dengan signaling theory yang menyatakan bahwa informasi yang dianggap menguntungkan akan memberikan reaksi pasar yang positif.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 621 − 629 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1329
Penelitian dari Peterson et al., (2003) pada perusahaan go public di Bursa Efek Swedia tahun 2000. Mereka mengukur reaksi pasar dari program buyback saham yang dilakukan perusahaan emiten. Peterson, Fredriksson dan Nilfjord  menggunakan return saham  tidak normal  ( abnormal  return )  untuk  menjelaskan reaksi  pasar  yang  terjadi. Hasilnya  menemukan  bahwa  reaksi  pasar  dari abnormal  return signifikan  1,12  persen  positif  di  Stockholm,  1,08 persen  di  Helsinki  pada  hari  ke-0 buyback  stock .  Berdasarkan  uraian  di  atas  dapat  dirumuskan  hipotesis  sebagai berikut:
H1: Rata-rata abnormal  return saham  kumulatif  Perusahaan  BUMN  lebih  besar  dibandingkan  rata-rata abnormal return saham kumulatif Perusahaan Swasta.

## 2.12 Perbandingan Trading Volume Activity Sebelum dan Sesudah Buyback Stock
Reaksi pasar selain diukur dengan abnormal return dapat juga diukur menggunakan Trading Volume Activity (TVA). Trading  volume  activity sebagai  ukuran  yang  mencerminkan  kegiatan  perdagangan  saham.  TVA  digunakan  untuk melihat apakah investor menilai buyback saham cukup informatif. Jika investor menganggap pengumuman buyback saham sebagai suatu sinyal yang dilakukan perusahaan kepada investor dalam meningkatkan kembali harga saham perusahaan, maka investor akan bereaksi dan dapat terlihat pada aktivitas pembelian ataupun penjualan saham. Ada tidaknya pengaruh pengumuman buyback saham dapat dilihat dari ada tidaknya rata-rata trading volume activity di sekitar tanggal pengamatan. Selain itu, reaksi pasar dapat dilihat dari ada atau tidaknya perbedaan rata-rata trading volume activity sebelum dan saat periode buyback saham direalisasi (Fadhilah & Yunita, 2021). Rasbrant,  (2012)  meneliti  mengenai  harga  saham  sekitar  pengumuman  program Open  Market  Repurchase (OMR) terkait rading volume activity yaitu mendapatkan hasil bahwa pengumuman OMR memberikan reaksi positif dengan  volume  pembelian  kembali  setiap  hari  dan  signifikan  selama  tiga  hari  pertama  setelah  program  OMR. Penelitian  lainnya  dilakukan  (Munawarah,  2009)  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan terhadap rata-rata trading volume activity sebelum dan setelah peristiwa suspend BEI. Berdasarkan uraian di atas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2: Rata-rata trading  volume  activity kumulatif  Perusahaan  BUMN  lebih  besar  dibandingkan  Rata-rata trading volume activity kumulatif Perusahaan Swasta.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Pembahasan Hasil Penelitian
Tabel 3. Hasil Analisis Deskriptif Statistik Perusahaan BUMN
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation H_5 8 -0,06102 0,00563 -0,0244475 0,02035097 H_4 8 -0,13355 0,03253 -0,0486513 0,05975159 H_3 8 -0,08293 0,09538 -0,0076075 0,06651972 H_2 8 -0,08399 0,02370 -0,0238113 0,04170174 H_1 8 -0,13201 -0,01789 -0,0661475 0,04092225 H_0 8 -0,12003 0,02816 -0,0475413 0,06702494 H1 8 -0,03896 -0,01494 -0,0215088 0,00748072 H2 8 -0,05687 -0,01696 -0,0259363 0,01470815 H3 8 -0,04000 0,19031 0,0135325 0,07737078 H4 8 -0,09086 0,05752 -0,0206563 0,04068494 H5 8 -0,08923 0,08167 -0,0316900 0,05483438 Valid N (listwise) 8 Sumber: data diolah (2021)
Tabel 3 menunjukkan nilai minimum, maksimum, rata-rata, dan standar deviasi. Waktu H-5 nilai minimum adalah sejumlah -0,06102 didapat oleh perusahaan Bank Mandiri Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,00563 didapat  oleh  perusahaan  Wijaya  Karya  Tbk.  Rata-rata abnormal  return waktu  H-5  hari  diperoleh  bernilai  negatif sejumlah -0,0244475 dengan standar deviasi sejumlah 0,02035097.
Waktu  H-4  nilai  minimum  adalah  sejumlah  -0,13355  didapat  oleh  perusahaan  Bank  BNI  Tbk,  dan  nilai maksimum adalah sejumlah 0,03253 didapat oleh perusahaan Bank Mandiri Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H-4 hari bernilai negatif sejumlah -0,0486513 dengan standar deviasi sejumlah 0,05975159.
H-3  memiliki  nilai  minimum  sejumlah  -0,08293  didapat  oleh  perusahaan  Waskita  Karya  Tbk,  dan  nilai maksimum adalah sejumlah 0,09538 didapat oleh perusahaan Bukit Asam Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H- 3 hari bernilai negatif sejumlah -0,076075 dengan standar deviasi sejumlah 0,06651972.
Lalu pada H-2 nilai minimum adalah sejumlah -0,08399 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,02370 didapat oleh perusahaan Bank BNI Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H-2 hari bernilai negatif sejumlah -0,0238113 dengan standar deviasi sejumlah 0,04170174.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Waktu H-1 nilai minimum adalah sejumlah  -0,13201 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah -0,01789 didapat oleh perusahaan Bank Mandiri Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H-1 hari bernilai negatif sejumlah -0,0661475 dengan standar deviasi sejumlah 0,04092225.
Saat pelaksanaan atau hari H nilai minimum adalah sejumlah -0,12003 didapat oleh perusahaan Bukit Asam Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,02816 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya Tbk. Rata-rata abnormal return waktu hari H bernilai negatif sejumlah -0,0475413 dengan standar deviasi sejumlah 0,06702494. Waktu  H+1  nilai  minimum  adalah  sejumlah  -0,03896  didapat  oleh  perusahaan  Bukit  Asam  Tbk,  dan  nilai maksimum adalah sejumlah -0,01494 didapat oleh perusahaan Bank BRI Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+1 hari bernilai negatif sejumlah -0,0215088 dengan standar deviasi sejumlah 0,00748072.
Pada  H+2  nilai  minimum  adalah  sejumlah  -0,05687  didapat  oleh  perusahaan  Bank  Mandiri  Tbk,  dan  nilai maksimum  adalah  sejumlah  -0,01696  didapat  oleh  perusahaan  Bukit  Asam  Tbk.  Rata-rata abnormal  return waktu H+2 hari bernilai negatif sejumlah -0,0259363 dengan standar deviasi sejumlah 0,01470815.
H+3 nilai minimum adalah sejumlah -0,04000 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,19031 didapat oleh perusahaan Bukit Asam Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+3 hari bernilai positif sejumlah 0,0135325 dengan standar deviasi sejumlah 0,07737078.
Waktu H+4 hari nilai minimum adalah sejumlah -0,09086 didapat oleh perusahaan Bank BNI Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,05752 didapat oleh perusahaan Bank Mandiri Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+4 hari bernilai negatif sejumlah -0,0206563 dengan standar deviasi sejumlah 0,04068494.
Lalu pada H+5 hari nilai minimum adalah sejumlah -0,08923 didapat oleh perusahaan Wijaya Karya Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,08167 didapat oleh perusahaan Bukit Asam Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+5 hari bernilai negatif sejumlah -0,0316900 dengan standar deviasi sejumlah 0,05483438.
Rata-rata abnormal return yang positif adalah didapat pada waktu H+3,. Rata-rata abnormal return yang negatif adalah didapat pada waktu H-5, H-4, H-3 H-2, H-1, H0 H+1, H+2, H+4 dan H+5 hari. Rata-rata abnormal return tertinggi ditemukan pada waktu hari H+3.
Tabel 4. Hasil Analisis Deskriptif Statistik Perusahaan Swasta
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation H_5 8 -0,02564 0,05831 0,0133413 0,03021703 H_4 8 -0,21184 0,05013 -0,0287038 0,08179369 H_3 8 -0,04003 0,05393 0,0025338 0,03126944 H_2 8 -0,03570 0,03162 0,0054275 0,02321153 H_1 8 -0,10052 0,04987 -0,0333600 0,05123757 H_0 8 -0,06041 0,05201 0,0011500 0,03729748 H1 8 -0,08437 0,05201 0,0009337 0,04585655 H2 8 -0,16999 0,03322 -0,0448563 0,06187250 H3 8 -0,03311 0,13247 0,0123463 0,05554396 H4 8 -0,09397 0,01544 -0,0374250 0,03916579 H5 8 -0,17023 0,07314 -0,0275175 0,07772019 Valid N (listwise) 8 Sumber: Data diolah (2021)
Dapat  dilihat  pada  Tabel  4  hasil  analisis  deskriptif  dari abnormal  return perusahaan  swasta,  dalam  tabel tersebut  berisi  nilai  minimum,  maksimum,  rata-rata,  dan  standar  deviasi.  Pada  waktu  H-5  sebelum  pengumuman buyback stock nilai minimum adalah sejumlah -0,02564 didapat oleh perusahaan PT. Distribusi Voucher Nusantara Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,05831 didapat oleh perusahaan PT. Medco Energi Internasional Tbk. Rata-rata abnormal  return waktu  H-5  hari  diperoleh  bernilai  positif  sejumlah  0,0133413  dengan  standar  deviasi sejumlah 0,030021703.
Waktu H-4 nilai minimum adalah sejumlah -0,21184 didapat oleh perusahaan PT. Medco Energi Internasional Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,05013 didapat oleh perusahaan Kawasan Industri Jababeka.Tbk. Rata- rata abnormal  return waktu  H-4  hari  bernilai  negatif  sejumlah  -0,0287038  dengan  standar  deviasi  sejumlah 0,08179369.
Pada  H-3  nilai  minimum  adalah  sejumlah  -0,04003  didapat  oleh  perusahaan  Barito  Pacific  Tbk,  dan  nilai maksimum adalah sejumlah 0,05393 didapat oleh perusahaan Distribusi Voucher Nusantara Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H-3 hari bernilai positif sejumlah 0,00225338 dengan standar deviasi sejumlah 0,03126944. Lalu pada H-2 nilai minimum adalah sejumlah -0,03570 didapat oleh perusahaan Barito Pacific Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,03162 didapat oleh perusahaan Medco Energi Internasional Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H-2 hari bernilai positif sejumlah 0,0054275 dengan standar deviasi sejumlah 0,02321153. Waktu H-1 nilai minimum adalah sejumlah -0,10052 didapat oleh perusahaan Medco Energi Internasional Tbk, dan  nilai  maksimum  adalah  sejumlah  0,04987  didapat  oleh  perusahaan  Perdana  Gapura  Prima  Tbk.  Rata-rata abnormal return waktu H-1 hari bernilai negatif sejumlah -0,0333600 dengan standar deviasi sejumlah 0,05123757.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 621 − 629 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1329
Saat pelaksanaan yaitu hari H nilai minimum adalah sejumlah -0,06041 didapat oleh perusahaan Medco Energi Internasional Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,05201 didapat oleh perusahaan Mahkota Group Tbk. Rata- rata abnormal return waktu hari H bernilai positif sejumlah 0,0011500 dengan standar deviasi sejumlah 0,03729748. Waktu H+1 nilai minimum adalah sejumlah  -0,08437 didapat oleh perusahaan Barito Pacific Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,05201 didapat oleh perusahaan Perdana Gapura Prima Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+1 hari bernilai positif sejumlah 0,0009337 dengan standar deviasi sejumlah 0,04585655.
Pada H+2 nilai minimum adalah sejumlah -0,016999 didapat oleh perusahaan Distribusi Voucher Nusantara Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,03322 didapat oleh perusahaan Mahkota Group Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+2 hari bernilai negatif sejumlah -0,0448563 dengan standar deviasi sejumlah 0,06187250. H+3 nilai minimum adalah sejumlah -0,03311 didapat oleh perusahaan Barito Pacific Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,13247 didapat oleh perusahaan Telefast Indonesia Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+3 hari bernilai positif sejumlah 0,0123463 dengan standar deviasi sejumlah 0,05554396.
Waktu H+4 nilai minimum adalah sejumlah -0,09397 didapat oleh perusahaan Mahkota Group Tbk, dan nilai maksimum adalah sejumlah 0,01544 didapat oleh perusahaan Distribusi Voucher Nusantara Tbk. Rata-rata abnormal return waktu H+4 hari bernilai negatif sejumlah -0,0374250 dengan standar deviasi sejumlah 0,03916579. Lalu  pada  H+5  hari  nilai  minimum  adalah  sejumlah  -0,017023  didapat  oleh  perusahaan  Kawasan  Industri Jababeka  Tbk,  dan nilai  maksimum  adalah  sejumlah  0,07314  didapat  oleh  perusahaan  Bukit  Asam  Tbk.  Rata-rata abnormal return waktu H+5 hari bernilai negatif sejumlah -0,0275175 dengan standar deviasi sejumlah 0,07772019. Rata-rata abnormal return yang positif adalah didapat pada waktu H-5, H-3, H-2, H0, H+1 dan H+3,. Rata- rata abnormal return yang negatif adalah didapat pada waktu H-4, H-1, H+2, H+4 dan H+5 hari. Rata-rata abnormal return tertinggi ditemukan pada waktu hari H-5.

## 3.2 Uji Normalitas
Tabel 5. Hasil Uji Normalitas AR dan TVA Perusahaan BUMN Kolmogorov-Smirnov Statistic Sig. Abnormal return Sebelum 0.186 0.200 Sesudah 0.222 0.022 Trading volume activity Sebelum 0.231 0.200 Sesudah 0.226 0.124 Sumber: data diolah spss
Pada tabel 5 menunjukkan variabel t rading volume activity berdistribusi normal dimana ditunjukkan dengan nilai  Sig.  pada  semua  variabel  (sebelum  dan  sesudah)  lebih  besar  dari  0,05,  namun  pada  pengujian  normalitas abnormal return hasil signifikansi data abnormal return sesudah pengumuman terdistribusi tidak normal. Sehingga untuk pengujian hipotesis menggunakan wilcoxon rank test.
Tabel 6. Hasil Uji Normalitas AR dan TVA Perusahaan Swasta
Kolmogorov-Smirnov Statistic Sig. Abnormal return Sebelum 0.177 0.200 Sesudah 0.131 0.200 Trading volume activity Sebelum 0.294 0.040 Sesudah 0.184 0.200 Sumber: data diolah spss
Hasil  uji  normalitas  pada  tabel  6  menunjukkan  variabel abnormal  return berdistribusi  normal  dimana ditunjukkan dengan nilai Sig. pada semua variabel (sebelum dan sesudah) lebih besar dari 0,05, namun pada variabel trading volume activity pada signifikansi perode sebelum pengumuman terdistribusi tidak normal sehingga pengujian hipotesis untuk perusahaan swasta ini selanjutnya menggunakan wilcoxon signed ranks test
3.3 Uji Beda Wilcoxon Signed Rank Test
Tabel 7. Uji Wilcoxon Signed Rank Test
Test Statistics a
AAR Perusahaan
BUMN Sebelum - AAR Perusahaan Swasta Sebelum AAR Perusahaan BUMN Sesudah - AAR Perusahaan Swasta Sesudah ATVA Perusahaan BUMN Sebelum – ATVA Perusahaan Swasta Sebelum ATVA Perusahaan BUMN Sesudah – ATVA Perusahaan Swasta Sesudah Z -1,753 b -,135 c -2,023 c -2,023 c Asymp. Sig. (2-tailed) ,080 ,893 ,043 ,043 Sumber: data diolah spss

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 3, Februari 2022, Hal 621 − 629 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i3.1329
Hasil  dari  pengujian  variabel Abnormal  Return sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback  stock dengan menggunakan uji beda Wilcoxon Signed Rank Test pada perusahaan BUMN serta perusahaan swasta menunjukkan nilai sig.(tailed) yang lebih besar dari 0,05 (0,080 dan 0,893 > 0,05) yang berarti H0 diterima dan H1 ditolak, atau Rata-rata abnormal return saham kumulatif Perusahaan Swasta lebih besar dibandingkan rata-rata abnormal return saham kumulatif Perusahaan BUMN. Hasil yang didapatkan ini sejalan dengan hasil yang didapat oleh (Amin, 2020) yaitu AAR sesudah pelaksanaan corporate action lebih besar. Lebih besarnya AAR perusahaan swasta dibandingkan dengan perusahaan BUMN karena perusahaan BUMN yang melakukan buyback stock pada masa pandemi covid-19 mayoritas  bergerak  pada  sektor  keuangan,  dan  pada  pandemi  covid-19  banyak  nasabah  bank  yang  melakukan penarikan dan pencairan terhadap simpanan nasabah pada bank BUMN tersebut, hal tersebut tentunya menimbulkan efek negatif karena bank BUMN harus menyediakan sejumlah dana atas pencairan dan simpanan para nasabah.
Pada uji variabel trading volume activity perusahaan BUMN dan swasta untuk periode sebelum dan sesudah pengumuman,  didapatkan  hasil  nilai  signifikansi  TVA  lebih  kecil  dari 0,05 yaitu  0,043 dan  0,43.  Sehingga  sesuai dengan  hasil  yang  didapat,  maka  dinyatakan  H0  ditolak  dan  H2  diterima,  yaitu  Rata-rata trading  volume  activity kumulatif Perusahaan BUMN lebih besar dibandingkan Rata-rata trading volume activity kumulatif Perusahaan Swas- ta. Namun demikian hasil dari penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang didapatkan Ischak, et al. (2002) yaitu kinerja perusahaan BUMN secara signifikan lebih baik kinerjanya dibandingkan dari perusahaan swasta nasional. Ada beberapa  alasan  TVA  BUMN  lebih  besar  jika  dibandingkan  dengan  perusahaan  swasta,  salah  satunya  yaitu masyarakat lebih merasa aman melakukan investasi saham pada perusahaan BUMN karena tentunya pemerintahpun tidak  akan  lepas  tangan  terhadap  BUMN  yang  dimiliki  sehingga  akan  melakukan  upaya  dalam  menaikkan  harga saham perusahaan BUMN.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian analisis data yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan bahwa buyback stock belum dapat memberikan abnormal return positif dalam pelaksanaan buyback stock di awal pelaksanaannya ini, hal tersebut terbukti dengan rata-rata dari abnormal return masih banyak bernilai negatif, hal tersebut mengindikasikan bahwa investor belum menyerap informasi atas pengumuman buyback yang dilakukan perusahaan, baik perusahaan BUMN ataupun perusahaan swasta. Abnormal return pada perusahaan BUMN bernilai negatif yaitu pada H-5, H-4, H-3, H- 2, H-1, H0, H+1, H+2, H+4 dan H+5 dapat disebabkan karena pelaksanaan buyback stock yang dilakukan BUMN masih berada di awal pandemi dimana pada awal maret 2020 pemerintah secara resmi mengumumkan ada 2 kasus pasien terinveksi corona-19, hal tersebut langsung berpengaruh terhadap pasar saham di BEI, terlebih jakarta langsung menerapkan PSBB, penerapan PSBB di jakarta sanget berpengaruh karena di beberapa kota langsung menerapkan PSBB  khsusnya  di  jakarta  sebagai  pusat  kegiatan  dan  operasional  perusahaan.  Pada  perusahaan  swasta  sendiri abnormal return negatif hanya terjadi di H-4, H-1, H+2, H+4, dan H+5. Pada volume perdagangan saham, terjadi peningkatan di beberapa hari sebelum dan setelah pengumuman buyback stock, baik di perusahaan BUMN maupun di  perusahaan  swasta.  Hal  tersebut  dapat  di  sebabkan  karena  beberapa  investor  memanfaatkan  moment  dari  harga saham  yang  menurun  untuk  dapat  membeli  saham  dengan  jumlah  tertentu,  dengan  harapan  nantinya  saat  kondisi perekonomian kembali pulih maka harga saham pun akan meningkat sehingga investor menerima capital gain atas pembelian sahamnya saat awal masa pandemi.

## REFERENCES
Amin, M. A. N. (2020). Apakah Stock Split Memberikan Keuntungan Tidak Normal? Permana: Jurnal Perpajakan, Manajemen, Dan Akuntansi , 12 (1), 9–17. https://doi.org/https://doi.org/10.24905/permana.v12i1.90 Amin, M. A. N. (2022). ANALISIS POTENSI ABNORMAL RETURN POSITIF TERBESAR SAHAM PT. KALBE FARMA SELAMA PANDEMI COVID-19. Jurnal Valuasi: Jurnal Ilmiah Ilmu Manajemen Dan Kewirausahaan , 2 (February 2021), 223–233. https://doi.org/https://doi.org/10.46306/vls.v2i1.93
Amin, M. A. N., & Irawan, B. P. (2021). Apakah Buyback Stock dapat memberikan Keuntungan Tidak Normal saat Pandemi ? PERMANA , 13 (1), 46–59. https://doi.org/https://doi.org/10.24905/permana.v13i1.159
Amin, M. A. N., & Ramdhani, D. (2017). ANALYSIS OF ABNORMAL RETURN, STOCK RETURN AND STOCK LIQUIDITY BEFORE  AND  AFTER  BUYBACK  SHARE:  CASE  STUDY  OF  COMPANIES  LISTED  IN  INDONESIA  STOCK EXCHANGE IN PERIOD OF 2011-2015. Rjoas , 11 (November), 312–323. https://doi.org/https://doi.org/10.18551/rjoas.2017-11.37
Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns. The case of event studies. Journal of Financial Economics , 14 (1), 3–31. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90042-X cnbcindonesia. (2021). Waspada IHSG Ambruk! Simak Bocoran Saham Pilihan Hari Ini . cnbcindonesia. https://www.cnbcindonesia.com/market/20210223080033-17-225345/waspada-ihsg-ambruk-simak-bocoran-saham-pilihan- hari-ini
Debasish, B. (2015). The Effect Of Portfolio Diversification Theory: Study On Modern Portfolio Theory Of Stock Investment In The  National  Stock  Exchange.  Journal  of  Commerce  &  Management  Thought. Journal  of  Commerce  and  Management Thought , 6 (3), 445–455. https://doi.org/https://www.indianjournals.com/ijor.aspx?target=ijor:jcmt&volume=6&issue=3&article=004
Fadhilah, R. I., & Yunita, I. (2021). Analisis Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Pengumuman Awal Vaksin Sinovac Masuk Ke Indonesia (Studi Kasus Pada Perusahaan Indeks Lq-45 Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia) Analysis of Capital

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Market Reaction To the Event of the Initial Announcement . 8 (5), 4358–4366. Ghozali, I. (2012). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM . Undip : SEMARANG., 2018.
Hsu, A.-C., Lin, S.-H., Chen, C.-H., & Liang, Y.-S. (2019). an Empirical Study of Share Repurchase: Evidence From Taiwan Stock Market. The  International  Journal  of  Organizational  Innovation , 12 (2).  http://www.ijoi-online.org/http://www.ijoi- online.org/
Jia, Y., & Gao, X. (2020). Is managerial rent extraction associated with tax aggressiveness? Evidence from informed insider trading. Review of Quantitative Finance and Accounting , 0123456789 . https://doi.org/10.1007/s11156-020-00898-6 Jogiyanto, H. (2017). Teori portofolio dan analisis investasi (11th ed.). BPFE.
Junizar,  M.  L.  (2013).  Pengaruh  Pengumuman  Pembelian  Kembali  Saham  (Buy  Back)  Terhadap  Respon  Pasar:  Studi  Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Bei). Diponegoro Journal of Accounting . Maxwell, W. F., & Stephens, C. P. (2003). The wealth effects of repurchases on bondholders. The Journal of Finance , 58 (2), 895– 919. https://doi.org/https://doi.org/10.1111/1540-6261.00550
Morris,  R.  D.  (1987).  Signalling,  Agency  Theory  and  Accounting  Policy  Choice. Accounting  and  Business  Research . https://doi.org/10.1080/00014788.1987.9729347 Munawarah. (2009). Analisis Perbandingan Abnormal Return Dan Trading Volume Activity . Nishikawa, T., Prevost, A. K., & Rao, R. P. (2011). BOND MARKET REACTION TO STOCK REPURCHASES: IS THERE A WEALTH TRANSFER EFFECT? The Journal of Financial Research , 34 (3), 503–522. https://doi.org/https://doi.org/10.1111/j.1475-6803.2011.01300.x
Peterson, C., Fredriksson, J., & Nilfjord, A. (2003). Common stock repurchases : a first year Swedish sample and comparative reactions on the US and the Finnish markets. Liiketaloudellinen Aikakauskirja , 52 (4), 455–474. Rasbrant, J. (2012). The  Price Impact  of Open Market Share Repurchases. SSRN  Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.1780967
Sunaringtyas,  N.  I.,  &  Asandimitra,  N.  (2014).  Analisis  Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman  Stock  Repurchase. Jurnal  Ilmu Manajemen (JIM) , 2 (2).