## Ekonomis: Journal of Economics and Business, 6(1), Maret 2022, 311-318
Publisher: Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat Universitas Batanghari Jambi
Address: Jl. Slamet Ryadi, Broni-Jambi Kodepos: 36122 Website: http://ekonomis.unbari.ac.id, email: ekonomis.unbari@gmail.com ISSN 2597-8829 (Online), DOI 10.33087/ekonomis.v6i1.526

## Pengumuman Laba Kuartalan dan Respon Investor saat Pandemi Covid-19 di Indonesia: Sebuah Studi Peristiwa

## Novi Amelia*, Yurniwati, Rahmat Febrianto
Magister Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Andalas *Correspondence email: noviamelia07@gmail.com
Abstrak .  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  menguji  dan  membuktikan  secara  empiris  mengenai  pengaruh pengumuman  informasi  laba  kuartalan  pada  saat  pandemi  Covid-19  terhadap  respon  investor  dengan  menggunakan  studi peristiwa. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah respon investor yang diukur dengan cumulative abnormal return (CAR). Jendela pengamatan yang digunakan dalam penelitian ini adalh 7 hari yaitu tiga hari sebelum pengumuman dan tiga hari setelah pengumuman.  Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  pengumuman  laba  kuartalan  yang  diukur  dengan  menggunan unexpected  earning (UE).  Penelitian  ini  juga  menguji  pengaruh  dari  perubahan  pendapatan  kuartalan,  jenis  industri,  dan pertumbuhan  kasus  Covid-19  sebagai  variabel  kontrol  terhadap  respon  investor.  Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  sebanyak 2.212  yang  ditentukan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling .  Hasil    penelitian  membuktikan  bahwa  pengumuman laba kuartalan berpengaruh dan signifikan secara statistik terhadap respon investor pada beberapa jendela pengamatan, perubahan pendapatan  kuartalan  tidak  berpengaruh  terhadap  respon  investor  untuk  semua  jendela  pengamatan,  hanya  pada  jendela pengamatan t0; t2 CAR untuk perusahaan keuangan dan non keuangan berbeda dan signifikan secara statistik, dan pertumbuhan kasus covid berpengaruh dan signifikan secara statistik untuk beberapa jendela pengamatan.
Kata kunci : Covid-19; CAR; Laba Kuartalan; Respon Investor; Studi Peristiwa.
Abstract. This research aims to examine and prove empirically the effect of the announcement of quarterly earnings information during the Covid-19 pandemic on investor responses by using event studies. The dependent variable in this study is the investor's response as measured by cumulative abnormal return (CAR). The observation window used in this study was 7 days, namely three days before the announcement and three days after the announcement. The independent variable is the announcement of quarterly earnings as measured by unexpected earnings (EU). This study also examines the effect of  changes in  quarterly income, type of industry, and growth in Covid-19 cases as control variables on investor response. The sample in this study was 2,212 which were determined using the purposive sampling method. The results of the study prove that the announcement of quarterly earnings has a statistically significant effect on investor responses in several windows, changes in revenue have no effect on investor responses for  all  windows  used,  only  in  the  windows  t0;t2  CAR  for  financial  and  non-financial  companies  is  different  and  significant. statistically, and the growth of covid cases was influential and statistically significant for several windows.
Keywords: Covid-19; CAR; Quarterly Earning; Investor Response; Event Study

## PENDAHULUAN
Investor  secara  rasional  merespon  peristiwa-peristiwa  yang  terjadi  baik  peristiwa  yang  berasal  dari  internal perusahaan  maupun  eksternal  perusahaan.  Informasi  yang  terkandung  dalam  peristiwa  internal  dan  eksternal perusahaan menjadi pertimbangan investor dalam pengambilan keputusan. Informasi yang relevan tersebut diharapkan dapat mengurangi ketidakpastian yang terjadi sehingga keputusan yang diambil dapat sesuai dengan tujuan yang ingin dicapai.  Jika  peristiwa  yang  terjadi  memiliki  kandungan  informasi  maka  investor  akan  bereaksi  dan  reaksi  tersebut akan tergambar pada perubahan harga sekuritas yang bersangkutan (Haryanto, 2020). Adapun peristiwa internal yang dapat mempengaruhi respon investor antara lain stock split atau pengumuman pemecahan  saham  (Fama et al. , 1969; Charest,  1978;  Grinblatt,  Masulis  and  Titman,  1984;  Putra  and  Suaryana,  2019;  Putri  and  Sihombing,  2020), penawaran perdana atau initial public offering (Braun and Larrain, 2009; Li and Shi, 2016), pengumuman dividen atau dividend  announcement (Mehndiratta  and  Gupta,  2010;  Awudu,  Sampson  and  Esumanba,  2013;  Patel  and  Prajapati, 2014;  Sare,  Pearl-Kumah  and  Salakpi,  2014)  dan  pengumuman  laba  (Ariff  and  Fah,  2011;  Ariff,  Fah  and  Ni,  2013; Al-baidhani, 2018; Jessica and Prasetyo, 2019).
Informasi  laba  adalah  salah  satu  perangkat  sinyal  penting  yang  digunakan  oleh  manajer  untuk  mengirimkan informasi kepada publik tentang prospek masa depan perusahaan.  Li and Myers (2006) menemukan bahwa informasi laba  merupakan  salah  satu  informasi  terpenting  bagi  investor  dalam  menentukan  risiko  ekuitas  dan required  rate  of return dalam  proses  pengambilan  keputusan  (Hutton,  Marcus,  and  Tehranian,  2011).  Penelitian  mengenai keinformatifan laba sudah banyak dilakukan dengan menggunakan angka laba tahunan mendokumentasikan hubungan statistik  positif  antara unexpected  earnings (laba  takekspektasian)  dan  pengembalian  saham  di  sekitar  pengumuman laba. Penelitian lainnya mengenai laba juga dilakukan Saputra and Astika (2013), Maharani (2012; 2014).
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
Corona  Virus  Disease 2019  atau  yang  lebih  dikenal  dengan  Covid-19  pertama  terjadi  di  Wuhan  (Cina)  pada akhir 2019. Sebelum wabah Covid-19 terjadi, wabah seperti Ebola, Severe Acute Respiratory Syndrome (SARS), dan Middle East Respiratory Sydrome (MERS) juga terjadi di tingkat global. Namun, tidak satu pun dari wabah ini yang ditetapkan  sebagai  pandemi  oleh  WHO.  Meskipun  tingkat  kematian  atas  Covid-19  tidak  terlalu  tinggi  dibandingkan dengan  wabah  lainnya,  namun  karena  tingkat  penyebaran  yang  mulai  meluas  mengharuskan  WHO  mengumumkan bahwa  Covid-19  merupakan  pandemi  pada  tanggal  11  Maret  2020  setelah  sebelumnya  ditetapkan  sebagai  darurat global.  Dengan  menilai  resiko  penyebaran,  tingkat  keparahan  serta  penyebaran  jumlah  kasus  terkonfimasi  terus meningkat secara global. Berikut ini adalah tabel tingkat kematian dan tingkat infeksi covid dan epidemi lainnya.
Tabel 0 Tingkat Kematian dan Tingkat Infeksi dari Covid-19 dan Epidemi Lainnya Epidemi Tingkat Kematian (Kematian/Kasus) Tingkat Infeksi (Per Kasus Terinfeksi) Ebola 50% 1.5-2.5 MERS 24.30% 0.42-0.92 SARS 10% 3 COVID-19 1%-3,4% 1.5-3.5
Sumber: Asian development bank report No. 128 ( https://www.adb.org/publications/economic-impact-covid19-developing-asia ) data Covid-19 per tanggal 29 Februari 2020
Lebih  dari  170  negara  terinfeksi,  termasuk  Indonesia  dengan  jumlah  total  kasus  terkonfirmasi  secara  global lebih dari 1,2 juta kasus pada Maret 2020 dan sudah meningkat menjadi 84 juta lebih total kasus pada Desember 2020. Wabah ini memiliki dampak yang cukup signifikan terhadap perekonomian baik dalam skala nasional maupun global. Dalam  jangka  pendek  banyak  negara  yang  mengambil  kebijakan  karantina  wilayah  hingga lockdown yang  akan berdampak  pada  aktivitas  ekonomi  yang  menjadi  terbatas.  Dalam  jangka  panjang,  wabah  yang  terjadi  akan meningkatkan  kegagalan  bisnis  dan  banyak  perusahaan  yang  tidak  mampu  bertahan  seperti  UMKM  yang  sangat bergantung  pada  transaksi  bisnis  rutin,  industri  pariwisata,  dan  penerbangan  tentu  akan  sulit  bagi  mereka  mengingat terjadinya beberapa pembatasan penerbangan dan perjalanan wisata antar negara (Cheng, Cui and Li, 2020; Nia, 2020; Zhang,  Hu  and  Qiang,  2020).  Kasus  pertama  Covid-19  yang  terjadi  di  Indonesia,  diumumkan  secara  resmi  pada tanggal 2 Maret 2020. Pengumuman ini menyebabkan  IHSG melemah 63,87 point sebagai respon dari dua pasien di Indonesia yang positif terinfeksi Covid-19. Epidemi Covid-19 telah mempengaruhi pasar global, ekonomi, harga aset, bisnis,  dan  karyawan,  serta  kesehatan  manusia  (Baker et  al. ,  2020;  Corbet et  al. ,  2020;  Ramelli  and  Wagner,  2020; Senol and Zeren, 2020; Zhang, Hu and Qiang, 2020).
Peristiwa keuangan  yang terjadi selama masa pandemi Covid-19 menjadi menarik  untuk diteliti karena wabah ini adalah peristiwa baru yang memiliki ciri  yang berbeda dari wabah yang pernah terjadi sebelumnya seperti Ebola, H5N1, SARS, dan lainnya. Pandemi Covid-19 terjadi hampir di seluruh belahan dunia dan tidak hanya mempengaruhi kesehatan namun juga berdampak terhadap perekonomian. Covid-19 dengan tingkat kematian yang tidak terlalu tinggi namun dalam kurun waktu kurang dari tiga bulan telah ditetapkan oleh WHO sebagai pandemi dengan menilai tingkat penyebaran  yang  cukup  luas  dan  cepat.  Hal  ini  terlihat  dari  peningkatan  kasus  yang  cukup  signifikan  dari  awal peratama  Covid-19  ditemukan  hingga  akhir  Desember  2020  sudah  terjadi  peningkatan  kasus  positif  secara  global sekitar 82 juta. Keinformatifan laba dapat dinilai dengan menggunakan  studi peristiwa ( event study ). Studi peristiwa merupakan  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  ( event ) yang  informasinya  dipublikasikan sebagai  suatu  pengumuman.  Studi  peristiwa dapat  digunakan  untuk  menguji  kandungan  informasi  dari  suatu pengumuman  dan  dapat  juga  digunakan  untuk  menguji  efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat.  Jika  pengumuman mengandung informasi, maka diekspektasi pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas  yang  bersangkutan  (Haryanto,  2020). Penelitian mengenai pengaruh informasi laba terhadap respon investor sudah banyak dilakukan di Indonesia. Namun, penelitian ini berbeda dari penelitian sebelumnya  karena penelitian ini dilakukan di masa pandemi yang sebelumnya belum pernah terjadi. Selain itu penelitian ini juga menggunakan laba kuartalan bukan laba tahunan seperti penelitian sebelumnya  (misal  Adiwiratama,  2012;  Maharani,  2012,  2014;  Yocelyn  and  Christiawan,  2013).  Penelitian  tentang Covid-19  di  Indonesia  masih  terfokus  pada  dampak  peristiwa  Covid-19  terhadap  pasar  modal  di  Indonesia  (Nia, 2020),  pergerakan  nilai  tukar  rupiah  dan  IHSG  (Haryanto,  2020),  perubahan  harga  saham  dan  volume  transaksi (Nurmasari, 2020), IHSG sebelum dan sesudah peristiwa covid-19 (Dewi and Masithoh, 2020). Sementara penelitian ini  berfokus  pada  respon  investor  pada  saat  pengumuman  laba  di  masa  pandemi  Covid-19.Untuk  melihat pengumuman laba yang dilakukan selama masa pandemi Covid-19 masih menjadi sinyal bagi investor. Penelitian ini dilakukan dengan tujuan untuk menguji dan membuktikan secara empiris mengenai pengaruh pengumuman informasi laba kuartalan pada saat pandemi Covid-19 terhadap respon investor.
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  yang  bersifat  verifikatif  yaitu  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan  untuk mengetahui  pengaruh  pengumuman  laba  kuartalan  di  masa  pandemi  Covid-19  sebagai  variabel  independen  terhadap respon investor yang dinilai dengan perubahan return saham yang terjadi sebagai variabel independen. Populasi salam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2019  dan  tetap terdaftar  pada  tahun  2020.  Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  menggunakan  tekni purposive  sampling, yaitu berdasarkan kriteria yaitu; (1) perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2019 dan tetap terdaftar pada tahun 2020; (2) perusahaan yang mempublikasi laporan kuartalan 2020.

## Tabel 2
Deskripsi Pengambilan Sampel Kriteria Pengambilan Sampel Jumlah Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2019 dan tetap terdaftar pada tahun 2020 2.872 Perusahaan yang belum mempublikasikan laporan keuangan kuartal I (169) Perusahaan yang belum mempublikasikan laporan kuartal II (163) Perusahaan yang belum mempublikasikan laporan keuangan kuartal III (156) Perusahaan yang belum mempublikasikan laporan keuangan kuartal IV (170) Jumlah Sampel Penelitian 2.212 Sumber: data olahan
Respon investor terhadap suatu informasi dapat ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkutan  (Hartono,  2016).  Reaksi  pasar  atas  suatu  informasi  dapat  diukur  dengan  menggunakan cumulative abnormal  return (CAR).  Return  abnormal  diestimasi  dengan  adjusted  model.  Perhitungan  abnormal  return  sebagai berikut: AR j,t = R j,t − R m,t AR j,t adalah return  abnormal perusahaan  j  pada  waktu  t, R j,t adalah  return  sekuritas  j  pada  waktu  t,  dan R m,t adalah  return  indeks  pasar  pada  waktu  t  yang  dapat  dihitung  dengan  rumus R m,t = IHSG 𝑡 −IHSG 𝑡−1 IHSG 𝑡−1 , sementara  IHSG adalah  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Cumulative  Abnormal  Return (CAR)  dihitung  sebagai  berikut: CAR j(t),t = ∑ AR j,t t 6 t=t1
Penelitian  ini  menghitung  CAR  dengan  menggunakan    jendela  pengamatan  selama  7  hari,  periode  estimasi    3 hari sebelum tanggal pengumuman laba dan 3 hari setelah tanggal pengamatan. Lamanya jendela tergantung dari jenis peristiwanya. Haryanto (2020) menyatakan jika peristiwa yang diamati merupakan peristiwa yang nilai ekonomisnya dapat  ditentukan  dengan  mudah  oleh  investor  seperti  pengumuman  laba  dan  pengumuman  dividen,  periode  jendela dapat  pendek,  disebabkan  oleh  investor  yang  dapat  bereaksi  dengan  cepat.  Dengan  demikian,  untuk  pengumuman laba,  periode  jendela  yang  digunakan  umumnya  digunakan  adalah  3  hari  (sehari  sekeliling  tanggal  pengumuman). Pengumuman  laba  kuartalan  sebagai  variabel  independen  diukur  dengan  menggunakan unexpected  earning (UE) sebagai  proksi  untuk  informasi  laba.  Untuk  menghitung UE penelitian  ini  menggunakan  model random  walk (Fried and  Givoly,  1982;  Bamber,  1986,  1987) UE  random  walk  model atau UET  (the  “time  series”matric) didefenisikan sebagai nilai absolut dari perbedaan antara EPS pada kuartal tahun ini dengan EPS dari kuartal yang sama pada tahun sebelumnya  dan  dibagi  dengan  harga  saham  pada  saat  tanggal  pengumuman  laba.  Model random  walk mengasumsikan  bahwa  ekspektasi  investor  untuk  laba  kuartal  ini  diharapkan  sama  dengan  kuartal  yang  sama  tahun sebelumnya. Penelitian ini juga menggunakan perubahan penjualan, jenis  industri, dan pertumbuhan  kasus Covid-19 sebagai variabel kontrol.

## HASIL
Tabel 3 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Jendela N Minimum Maximum Mean Std. Deviation t-3 s/d t0 2.212 -0,2896 1,0420 0,0063 0,0902 t-2 s/d t0 2.212 -0,2323 1,0410 0,0055 0,0779 t-1 s/d t0 2.212 -0,1710 0,6910 0,0036 0,0630 t0 2.212 -0,1328 0,3596 0,0026 0,0446 t0 s/d t+1 2.212 -0,2774 0,7112 0,0041 0,0699 t0 s/d t+2 2.212 -0,2473 0,8841 0,0023 0,0831 t0 s/d t+3 2.212 -0,2971 0,9012 -0,0009 0,0916 t-3 s/d t+3 2.212 -0,4563 1,4976 0,0028 0,1220 t-2 s/d t+2 2.212 -0,3198 1,1840 0,0052 0,1049 t-1 s/d t+1 2.212 -0,2562 0,7497 0,0050 0,0829 UE 2.212 -3,0093 6,0547 -   0,0220 0,2253 REV 2.212 -39,4336 303,5953 0,0394 12,4555
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
IND 2.212 0 1 0 0,2671 COV 2.212 1,293 3.833.359 433.943 540.138

## Sumber: data olahan
Tabel 3 menunjukkan bahwa rata-rata CAR selama 7 hari pengamatan, yaitu 3 hari sebelum pengumuman laba kuartalan  dan  3  hari  sesudah  pengumuman  laba  kuartalan.  Untuk  periode  pengamatan  yang  menghasilkan  nilai  rata- rata CAR positif terjadi pada jendela pengamatan t-3 s/d t0, t-2 s/d t0, t-1 s/d t0, t0, t0 s/d t+1,t0 s/d t+2, t-2 s/d t+2, dan  t-3  s/d  t+3.  Periode  pengamatan  yang  menghasilkan  nilai  rata-rata  CAR  negatif  terjadi  pada  jendela  t0  s/d  t-3. Nilai CAR dihasilkan dari selisih  antara return sesungguhnya terjadi dengan  return yang diharapkan investor  (return ekspektasian). Selisih yang terjadi disebut dengan return abnormal. CAR dihasilkan dengan menjumlahkan abnormal return  yang  terjadi  disetiap  jendela.  Nilai  CAR  positif  berarti  investor  memberikan  respon  positif  terkait  dengan pengumuman  laba  kuartalan  yang  dilakukan.  Hal  ini  tergambar  dari  harga  saham  yang  memberikan  return  positif. Sebaliknya,  CAR  yang  bernilai  negatif  mengindikasikan  bahwa  investor  merespon  negatif  pengumuman  laba kuartalan yang dilakukan.  Tabel 3 juga menunjukkan bahwa nilai  terendah unexpected earning (UE) adalah  -3,009. Nilai UE bernilai  negatif artinya perusahaan  memperoleh laba lebih  sedikit dari  yang diharapkan. Nilai  tertinggi UE adalah 6,0547. UE bernilai postif berarti perusahaan memperoleh  laba  yang lebih banyak daripada yang diharapkan. Secara  rata-rata  UE  bernilai  -0,0220.  Artinya,  secara  rata-rata  selama  tahun  2020  perusahaan  melaporkan  laba kuartalan lebih kecil dari laba yang diharapkan oleh investor.
Tabel  3  terlihat  bahwa  tingkat  perubahan  pendapatan  selama  kuartal  di  tahun  2020  memiliki  nilai  terendah  - 39,4336. Artinya, tingkat perubahan pendapatan yang bernilai negatif mengindikasikan bahwa pendapatan perusahaan yang  dihasilkan  di  kuartal  tahun  ini  lebih  rendah  dari  kurtal  yang  sama  pada  tahun  sebelumnya.  Nilai  tertinggi  dari tingkat  perubahan  pendapatan  adalah  303,5953  kali.  Tingkat  perubahan  penjualan  yang  bernilai  positif mengindikasikan  bahwa  pendapatan  perusahaan  pada  kuartal  tahun  ini  303  kali  lebih  banyak  daripada  kuartal  yang sama  pada  tahun  sebelumnya.  Rata-rata  perubahan  penjualan  adalah  0,0394.  Dengan  demikian  secara  rata-rata perusahaan melaporkan penjualan yang lebih banyak pada kuartal  tahun ini dibandingkan  dengan kuartal yang sama pada tahun sebelumnya. Tabel 3 juga terlihat bahwa industri memiliki nilai minimum 0 dan nilai maksimum 1. Hasil ini  sesuai  dengan  industri  yang  diukur  secara  dumi.  Nilai  1  untuk  perusahaan  yang  termasuk  dalam  keuangan,  dan nilai 0 untuk perusahaan non keuangan. Pengelompokkan ini dimaksudkan untuk menilai bagaimana dampak Covid- 19 mempengaruhi investor terhadap perusahaan keuangan dan nonkeuangan. Tabel juga 4.1 juga menunjukkan bahwa perusahaan yang termasuk dalam jenis industri non-keuangan lebih banyak dari pada perusahaan  keuangan.  Tabel 3 nilai terendah dari perubahan pertumbuhan kasus Covid -19 adalah 1.293 kasus. Artinya jumlah terendah peningkatan kasus  Covid-19  selama  2020  adalah  sebanyak  1.293  kasus,  sedangkan  nilai  tertinggi  pertumbuhan  kasus  Covid-19 adalah 3.833.359 kasus. Artinya jumlah tertinggi peningkatan kasus Covid-19 selama 2020 adalah sebanyak 3.833.359 kasus. Secara rata-rata peningkatan kasus Covid-19 selama tahun 2020 adalah sebanyak 433.943 kasus.
Model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  berganda.  Teknik  analisis  regresi berganda merupakan teknik uji yang digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel  independen yaitu pengumuman laba  dan  variabel  kontrol  yaitu  perubahan  penjualan  ( revenue ),  industri,  dan  kasus  Covid-19  terhadap  variabel dependen  yaitu  respon  investor  yang  diukur  dengan Cumulative  Abnormal Return (CAR).  Analisis  regresi  berganda dilakukan  dengan  menggunakan  program  SPSS.  Berikut  ini  hasil  olahan  regresi  dari  persamaan  dibawah  ini  yang diperoleh untuk masing-masing jendela pengamatan.
CAR i,t = α + β 1 UE i,t + β 2 ∆Sales i,t + β 3 Industri  + β 4 ∆KasusCovid19 +  ε

## Tabel 4
Hasil Regresi untuk semua Jendela Pengamatan
Panel A. Jendela pengamatan untuk H-3 dan tanggal pengumuman
Jendela Pengamatan t-3 s/d t0 t-2 s/d t0 t-1 s/d t0 t0 α 0,004* 0,004* 0,003* 0,002* UE 0,009 0,010 0,014** 0,012*** Revenue 6,092E-06 1,849E-06 -2,627E-05 -3,364E-05 Industri 0,003389 -0,001582 0,002080 -0,000238 Covid 4,723E-09 3,760E-09 1,512E-09 1,991E-09 Adj R2 (%) 0,000 0,000 0,1 0,3 F (Sig.) 0,521 0,497 0,175 0,048
*** signifikan secara statistik pada p<1%
** signifikan secara statistik pada p<5% * signifikan secara statistik pada p<10% Panel B. Jendela pengamatan untuk H+3 setelah tanggal pengumuman
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
t0 s/d t+1 t0 s/d t+2 t0 s/d t+3 α 0,001 -0,002 -0,006** UE 0,027*** 0,034*** 0,034*** Revenue -1,692E-05 -7,257E-05 -0,0001062 Industri -0,004834 -0,011656* -0,009894 Covid 8,753E-09*** 1,269E-08*** 1,486E-08*** Adj R2 (%) 1,1 1,5 1,4 F (Sig.) 0,001 0,001 0,001 *** signifikan secara statistik pada p<1% ** signifikan secara statistik pada p<5% * signifikan secara statistik pada p<10%
Panel C. Jendela pengamatan untuk hari di sekitar tanggal pengumuman
t-3 s/d t+3 t-2 s/d t+2 t-1 s/d t+1 α -0,004 0,001 0,002 UE 0,032*** 0,032*** 0,030*** Revenue -6,646E-05 -3,708E-05 -9,542E-06 Industri -0,006267 -0,013000 -0,002516 Covid 1,760E-08 1,446E-08 8,274E-09 Adj R2 (%) 0,8 1,0 0,8 F (Sig.) 0,001 0,001 0,001
*** signifikan secara statistik pada p<1%
** signifikan secara statistik pada p<5%
* signifikan secara statistik pada p<10% Sumber: data olahan
Tabel  4  panel  A,  B,  dan  C  menunjukkan  hasil  regresi  untuk  semua  jendela  pengamatan. Tanda  di  depan koefisien  untuk  variabel  UE  (variabel  independen),  revenue,  dan  kasus  covid  (variabel  kontrol)  menunjukkan  arah hubungan ketiga variabel tersebut dengan variabel CAR (dependen). Sementara itu khusus untuk varibel industri tanda di  depan  koefisien  menunjukkan  tingkat  perbedaan  antara  pengaruh  jenis  industri  (keuangan  dan  nonkeuangan) terhadap  nilai  CAR.  Tanda  negatif  di  depan  koefisien  artinya  nilai  CAR  keuangan  lebih  kecil  dari  pada  nilai  CAR nonkeuangan dan sebaliknya jika tanda di depan koefisien industri bernilai positif artinya nilai CAR untuk perusahaan yang  termasuk  dalam  industri  keuangan  lebih  besar  dari  pada  nonkeuangan.  Tabel  4  terlihat  bahwa  untuk  ke-10 jendela  pengamatan:  sebelum,  setelah  dan  di  sekitar  tanggal  peristiwa,  koefisien  variabel  UE  menunjukkan  angka positif. Dari Tabel 4.3 dapat dilihat bahwa dari ke-10 jendela pengamatan hanya tujuh jendela ([t0]; [t0;t+1]; [t0;t+2]; [t0;t0+3]; [t-3;t+3]; [t-2;t+2]; [t-1;t+1] yang menunjukkan nilai p-value < 1%, sedangkan pada jendela pengamatan (t- 1;t0) signifikan pada nilai p-value < 5% dan jendela lainnya ([t-3;t0]; [t-2;t0]). Tabel 4 juga menunjukkan hasil regresi untuk  variabel revenue (REV)  dengan  respon  investor  yang  dikur  dengan  CAR.  Dari  ke-10  jendela  pengamatan diketahui tujuh diantaranya memiliki nilai  koefisien negatif yaitu jendela pengamatan (t-1;t0), (t0), (t0;t+1), (t0;t+2), (t0;t+3), (t-3;t+3), (t-2;t+2), (t-1;t+1). Pada jendela (t-3;t0) dan (t-2;t0) nilai koefisien revenue bernilai positif. Namun hasil  ini  tidak  signifikan  secara  statistik.  Dengan  demikian,  dari  hasil  olah  regresi  dengan  menggunakan  SPPS diketahui variabel revenue tidak berpengaruh terhadap respon investor di setiap jendela pengamatan.
Tabel  4  juga  menunjukkan  hasil  regresi  untuk  variabel  industri  yang  dibagi  menjadi  keuangan  dan nonkeuangan. Dari ke-10 jendela pengamatan diketahui  koefisien  variabel  industri untuk  jendela (t-3;t0) dan  (t-1;t0) bernilai  positif,  sedangkan  pada  jendela  pengamatan  lainnya  ([t-2;t0];  [t0];  [t0;t+1];  [t0;t+2];  [t0;t+3];  [t-3;t+3];  [t- 2;t+2];  [t-1;t+1]).  Namun,  hanya  untuk  jendela  pengamatan  (t0;t+2)  CAR  untuk  perusahaan  keuangan  dan nonkeuangan  berbeda  signifikan  secara  statistik  dengan  nilai p-value <  10%.  Koefisien  dari  variabel  industri  yang bernilai negatif menunjukkan bahwa nilai CAR perusahaan keuangan lebih kecil daripada nonkeuangan.  Tabel 4 juga menunjukkan  hasil  regresi  untuk  variabel  peningkatan  kasus  Covid-19  terhadap  respon  investor  yang  diukur  dengan cumulative  abnormal  return (CAR).  Dari  ke-10  jendela  pengamatan  terlihat  bahwa  peningkatan  kasus  covid berpengaruh  positif  dan  signifikan  pada  jendela  pengamatan  (t0;t+1),  (t0;t+2),  (t0;t+3),  (t-3;t+3),  (t-2;t+2),  (t-1;t+1) dengan  nilai p-value <  1%.  Untuk  jendela  pengamatan  (t-1;t+1)  terlihat  bahwa  peningkatan  kasus  positif  Covid-19 berpengaruh positif dan signifikan dengan nilai p-value < 5%, sedangkan untuk jendela pengamatan lainnya ([t-3;t0]; [t-2;t0]; [t-1;t0]; [t0]) tidak signifikan secara statistik.
Nilai koefisien determinasi menunjukkan kemampuan model dalam menjelaskan hubungan variabel independen terhadap  variabel  dependen.  Pada  SPSS,  nilai  koefisien  determinasi  dapat  dilihat  dari  nilai adjusted R 2 .  Semakin mendekati  1,  semakin  besar  kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  hubungannya  terhadap  variabel independen.  Dari  Tabel  4.3  terlihat  nilai adjusted R 2 unutk  ke-10  jendela  pengamatan  berkisar  antara  0,1%  hingga 1,5%. Dengan nilai adjusted R 2 paling tinggi dihasilkan pada jendela pengamatan (t0;t-2) yaitu sebesar 1,5% . Artinya,
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
kontribusi variabel indepnden terhadap variabel independen adalah sebesar 1,5% dan 98,5% ditentukan oleh variabel lain  yang  tidak  diteliti  dalam  penelitian  ini.  Uji  F  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  model  regresi  dapat memprediksi  hubungan  semua  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Uji  ini  dapat  dilihat  dari  nilai probabilitas  dengan  menggunakan  distribusi  F.  Dari  hasil  olahan  regresi  berganda,  model  ini  dapat  memprediksi hubungan semua variabel independen terhadap variabel dependen. Berdasarkan tingkat signifikansi 5% atau 0,05, jika nilai p-value <  0,05  maka  model  penelitian  dapat  digunakan.  Sebaliknya  jika  nilai p-value >  0,05  maka  tidak  ada hubungan secara bersama-sama antara variabel independen terhadap variabel dependen. Berdasarkan hasil olahan data dengan  menggunakan  SPSS,  dari  Tabel  4.4  terlihat  bahwa  untuk  tujuh  jendela  pengamatan  ([t0];  [t0;t+1];  [t0;t+2]; [t0;t+3];  [t-3;t+3];  [t-2;t+2];  [t-1;t+1])  memiliki  nlai p-value <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  model  penelitian dapat dilanjutkan atau diterima, sedangkan pada jendela pengamatan lainnya ([t-3;t0]; [t-2;t0]; [t-1;t0]) probabilitas F pada nilai signifikansi > 0,05. Artinya model penelitian belum tepat untuk jedela pengmatan tersebut.
Hipotesis yang dibangun dalam penelitian ini yaitu pengumuman laba kuartalan yang diukur dengan unexpected earnings (UE)  berpengaruh  terhadap  respon  investor  pada  masa  pandemic  Covid-19.  Dalam  penelitian  ini  respon investor diukur dengan menggunakan cumulative abnormal return (CAR). Unexpected earnings merupakan alat ukur untuk  menilai  pengumuman  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Penggunaan  UE  dengan  pertimbangan  bahwa model  UE  dapat  memisahkan  antara  komponen  yang  tidak  diharapkan  dengan  komponen  yang  diharapkan. Berdasarkan  hasil  analisis  menggunakan  program  SPSS  diketahui  bahwa  nilai  Koefisien  UE  bernilai  positif  untuk semua jendela pengamatan namun hanya signifikan dengan nilai p-value < 0,05 untuk jendela pengamatan (t-1;t0) dan signifikan untuk tujuh jendela pengamatan lainnya [t0]; [t0;t+1]; [t0;t+2]; [t0;t+3]; [t-3;t+3]; [t-2;t+2]; [t-1;t+1]. Pada jendela  pengamatan  ([t-3;t0];  [t-2;t0]  lainnya  tidak  signifikan  secara  statistik.  Nilai  Koefisien  variabel  UE  yang bernilai  positif  artinya  pasar  bereaksi  positif  terhadap  pengumuman  informasi  laba  kuartalan  yang  diumumkan perusahaan  pada  masa  pandemic  Covid-19.  Hasil  ini  berlawanan  dengan  peneltian  yang  dilakukan  oleh  Febrianto (2005)  yang  menyatakan  bahwa  pasar  di  Indonesia  bereaksi  negatif  terhadap  informasi  laba  yang  diumumkan  oleh perusahaan,  karena  menurut  Febrianto,  konsentrasi  kepemilikan  yang  tinggi  menyebabkan  pasar  tidak  mempercayai informasi laba yang dilaporkan oleh perusahaan ke pasar. Simpulan penelitian Febrianto (2005) memperkuat teori efek pembentengan yang diajukan oleh Morck et al. (1988). Morck et al., 1988 menyatakan bahwa pada tingkat teoretis dan empiris,  sangat  penting  untuk  mempelajari  bagaimana  anggota  dewan  direksi  dengan  posisi  kepemilikan  individu yang berbeda berinteraksi, dan bagaimana  kepemilikian di  antara anggota dewan mempengaruhi kinerja perusahaan. Teori ini dikenal dengan teori efek pembentengan.
Hasil  analisis  menggunakan  program  SPSS  juga  terlihat  bahwa  (Tabel  4.3)  pada  jendela  pengamatan  (t-1;t0) diketahuin bahwa UE berpengaruh signifikan terhadap CAR. Hartono (2017) menyatakan bahwa periode jendela juga melibatkan  hari  sebelum  pengumuman  untuk  mengetahui  apakah  terjadi  kebocoran  informasi,  yaitu  apakah  pasar sudah  mendengar  informasi  tersebut  sebelum  informasi  itu  sendiri  diumumkan.  Dengan  demikian  hasil  olah  data SPSS  yang  menunjukkan  bahwa  UE  berpengaruh  secara  signifikan  pada  jendela  pengamatan  (t-1;t0)  menunjukkan bahwa  ada  reaksi  pasar  pada  h-1  sebelum  pengumuman  laba.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  adanya  kebocoran informasi sebelum informasi laba diumumkan ke pasar. Pasar di Indonesia masih membutuhkan waktu yang panjang untuk bereaksi terhadap informasi laba. Simpulan ini diperkuat dengan nilai adjusted R 2 yang semakin lama semakin tinggi  yaitu 1,1% pada jendela pengamatan (t0;t+1), 1,5% pada jendela pengamatan (t0;t+2), dan 1,4% pada jendela pengamtan  (t0;t+3).  Selain  itu,  simpulan  ini  juga  diperkuat  dengan  nilai  Koefisien  UE  yang  semakin  tinggi  dari tanggal  pengumuman  sampai  pada  tiga  hari  setelah  pengumuman  yaitu  0,12  untuk  jendela  pengamatan  (t0),  0,27 untuk jendela pengamatan (t0;t+1), dan 0,34 untuk jendela pengamatan (t0;t+2) dan (t0;t+3). Nilai Koefisien variabel UE  juga  tidak  terlalu  berbeda  untuk  jendela  sekitar  tanggal  pengumuman  yaitu  0,32  untuk  jendela  pengamatan  (t- 3;t+3)  dan  (t-2;t+2),  serta  0,30  untuk  jendela  pengamatan  (t-1;t0).  Hasil  ini  memperkuat  simpulan  bahwa  pasar  di Indonesia  membutuhkan  waktu  yang  panjang  untuk  bereaksi  terhadap  informasi  laba.  Pernyataan  ini  sejalan  dengan hasil penelitian  Febrianto  (2005) yang menyatakan bahwa pasar  Indonesia membutuhkan  waktu yang panjang  untuk menyimpulkan  angka  laba  yang  disampaikan  oleh  perusahaan.  Hasil  olah  data  dengan  menggunakan  program  SPPS juga  memperlihatkan  bahwa  tiga  hari  setelah  pengumuman  laba  pasar  masih  bereaksi.  Hal  ini  terlihat  dari  nilai signifikansi variabel UE pada jendela pengamatan tiga hari setelah pengumuman laba. Reaksi ini disebut dengan drift . Selain  informasi  laba,  dalam  penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  yang  diduga  berpengaruh terhadap respon investor yang dikur dengan cumulative abnormal return (CAR) . Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah  perubahan  pendapatan (revenue), industri,  dan  peningkatan  kasus  Covid-19.  Penjualan  akan  diukur  dengan melihat tingkat perubahan penjualan pada periode pengamatan. Perubahan penjualan dihitung dengan membandingkan penjualan pada kuartal tahun ini dengan penjualan dari kuartal yang sama pada tahun sebelumnya dan dibagi dengan kuartal  yang  sama  tahun  sebelumnya.  Berdasarkan  hasil  analisis  statistik  menggunakan  SPSS,  diketahui  bahwa perubahan penjualan tidak berpengaruh terhadap respon investor untuk semua jendela pengamatan ([t-3;t0]; [t2;t0]; [t- 1;t0];  [t0];  [t0;t+1];  [t0;t+2];  [t0;t+3];  [t-3;t+3];  [t-2;t+2];  [t-1;t+1]).  Ini  terlihat  dari  nilai p-value untuk  Koefisien perubahan  penjualan  yang  bernilai  >  0,05.  Penelitian  ini  juga  mencoba  menguji  pengaruh  jens  industri  sebagai
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
variabel  kontrol  terhadap  nilai  CAR.  Berdasarkan  hasil  analisis  menggunakan  program  SPSS,  diketahui  bahwa  dari ke-10  jendela  pengamatan  hanya  jendela  pengamatan  (t0;t+2)  yang  memiliki  nilai p-value  < 0,1.  Pada  jendela pengamatan  lainnya  ([t-3;t0];  [t2;t0];  [t-1;t0];  [t0];  [t0;t+1];  [t0;t+3];  [t-3;t+3];  [t-2;t+2];  [t-1;t+1])  memiliki  nilai p- value >  0,1.  Artinya  hanya  pada  jendela  pengamatan  (t0;t+2)  CAR  untuk  perusahaan  keuangan  dan  nonkeuangan berbeda dan signifikan  secara statistik. Artinya, nilai CAR pada jendela pengamatan (t0;t+2) untuk perusahaan  yang termasuk  dalam  industri  keuangan  lebih  kecil  daripada  perusahaan  yang  termasuk  dalam  industri  non-keuangan. Peningkatan  kasus  Covid  juga  diuji  dalam  penelitian  ini  sebagai  variabel  kontrol.  Peneliti  menduga  bahwa peningkatan kasus Covid berpengaruh terhadap respon investor yang diukur dengan CAR. Berdasarkan hasil analisis statistik menggunakan SPSS diketahui bahwa peningkatan kasus Covid-19  berpengaruh secara statistik dan signifikan dengan  nilai p-value < 0,1 pada enam jendela pengamatan ([t0;t+1]; [t0;t+2]; [t0;t+3]; [t-3;t+3]; [t-2;t+2]; [t-1;t+1]), sedangkan  sisa  jendela  pengamatan  ([t-3;t0];  [t2;t0];  [t-1;t0];  [t0])  diketahui  Covid-19  tidak  berpengaruh  terhadap CAR.  Temuan  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  Al-baidhani  (2018);  He et  al. ,  (2020); Liu et al. (2020); Pandey and Kumari (2020); Senol and Zeren (2020) yang menemukan bahwa Covid-19 berpengaruh terhadap pengembalian saham.

## SIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  apakah  pengumuman  laba  kuartalan  pada  saat  pandemi  Covid-19 berpengaruh terhadap respon investor pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2020. Berdasarkan  hasil temuan dan pengujian hipotesis  yang diajukan  sebelumnya data disimpulkan bahwa pengumuman laba  kuartalan  yang  diukur  dengan unexpected  earnings (UE)  berpengaruh  dan  signifikan  secara  statistik  terhadap respon  investor  pada  jendela  pengamatan  ([t-1;t0];  [t0];  [t0;t+1];  [t0;t+3];  [t-3;t+3];  [t-2;t+2];  [t-1;t+1]),  sedangkan sisa  jendela  pengamatan  lainnya  menunjukkan  bahwa  UE  tidak  berpengaruh  terhadap  respon  investor.  Artinya  tidak ada  kebocoran  informasi  yang  terjadi  pada  hari  ketiga  dan  kedua  sebelum  informasi  laba  diumumkan  ke  pasar. Penelitian ini menggunakan laba kuartalan sebagai peristiwa yang diamati, namun pengumuman laba kuartalan tidak tepat  waktu  sehingga  mungkin  terdapat  peristiwa  lain  yang  telah  mempengaruhi  investor.  Dengan  kata  lain,  jika pengumuman laba kuartalan dilakukan secara tepat waktu oleh perusahaan maka mungkin akan memberikan simpulan yang  berbeda.  Selain  itu  laba  kuartalan un-audited ,  sehingga  ada  kemungkinan  bahwa  jika  laba  kuartalan audited maka  hasilnya  akan  berbeda.  Data  Covid-19  di  Indonesia  yang  terus  bergerak  serta  data  Covid-19  secara  global mungkin  berpengaruh  yang  tidak  peneliti  pertimbangkan  dalam  penelitian  ini.  Data  yang  terus  bergerak memungkinkan bahwa ada peristiwa lain yang mungkin mempengaruhi investor dalam pengambilan keputusan.

## DAFTAR PUSTAKA
Adiwiratama,  J.  2012,  Pengaruh  Informasi  Laba,  Arus  Kas  Dan  Size  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham, Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Humanika , 2(1), 1–25.
Al-baidhani, A. M. 2018. Stock Price Response to Earnings Announcements: Developed versus Emerging Economies, Corporate Ownership and Control , 15(4). doi: 10.22495/cocv15i4art3.
Ariff,  M.  and  Fah,  C.  F.  2011,  Accounting  earnings  response  coefficient :  An  extension  to  banking  shares  in  Asia Pacific countries, Advances  in Accounting, incorporating Advances in International Accounting , 27, 346–354. doi: 10.1016/j.adiac.2011.08.002.
Ariff, M., Fah, C. F. and Ni, S. W. 2013, Earnings response coefficients of OECD banks : Tests extended to include bank risk factors, Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting , 29(1), 97–107. doi: 10.1016/j.adiac.2013.03.003.
Awudu, Y., Sampson, S. and Esumanba, V. 2013. Determinants of Abnormal Returns on the Ghana Stock Exchange,
Research Journal of Finance and Accounting , 4(11), 7–17. Baker, S. R. et al. 2020, COVID-Induced Economic Uncertainty .
Bamber, L. S. 1986. The Information Content of Annual Earnings Releases: A Trading Volume Approach, Journal of Accounting Research , 24(1), 40. doi: 10.2307/2490803. Bamber, L. S. 1987. Unexpected Earnings, Firm Size, and Trading Volume  around Quarterly Earnings, Source: The Accounting Review , 62(3), 510–532.
Braun, M. and Larrain, B. 2009, Do IPOs affect the prices of other stocks? evidence from emerging markets, Review of Financial Studies , 22(4), 1505–1544. doi: 10.1093/rfs/hhn025.
Charest,  G.  1978,  Split  information,  stock  returns  and  market  efficiency-I, Journal  of  Financial  Economics ,  6(2–3), 265–296. doi: 10.1016/0304-405X(78)90032-6.
Cheng, Y., Cui, D. and Li, Z. 2020, COVID- 19 Virus Pneumonia’s Economic Effect in Different Industries : A Case Study in China, 10(5), 129–147.
Corbet, S. et al. 2020, Aye Corona! The contagion  effects of being named Corona during the COVID-19 pandemic, Finance Research Letters , p. 101591. doi: 10.1016/j.frl.2020.101591.
Novi  Amelia  et  al.,  Pengumuman  Laba  Kuartalan  dan  Respon  Investor  saat  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia:  Sebuah  Studi Peristiwa
Dewi, C. K. and Masithoh, R. 2020, JKSE and Trading Activities Before After Covid-19, Journal of Accounting and Business Management , 4(1), 1–6. Fama, E. F. et al. 1969, The Adjustment of Stock Prices to New Information, International Economic Review , 10. doi: 10.2139/ssrn.321524.
Fried,  D.  and Givoly,  D.  1982.  Financial  analysts’  forecasts  of  earnings.  A  better  surrogate  for  market  expectations,
Journal of Accounting and Economics , 4(2), 85–107. doi: 10.1016/0165-4101(82)90015-5. Grinblatt,  M.  S.,  Masulis,  R.  W.  and  Titman,  S.  1984.  The  valuation  effects  of  stock  splits  and  stock  dividends,
Journal of Financial Economics , 13(4), 461–490. doi: 10.1016/0304-405X(84)90011-4. Haryanto,  2020.  Dampak  Covid-19  terhadap  Pergerakan  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG), Jurnal Perencanaan Pembangunan: The Indonesian Journal of Development Planning , 4(2), 151–165. doi: 10.36574/jpp.v4i2.114.
He,  Q. et  al. 2020.  The  impact  of  COVID-19  on  stock  markets, Economic  and  Political  Studies ,  1–14.  doi: 10.1080/20954816.2020.1757570.
Hutton,  A.  P.,  Marcus,  A.  J.  and  Tehranian,  H.  2011,  Opaque  Financial  Reports,  R-Square,  and  Crash  Risk, SSRN Electronic Journal , (September 2007), 1–56. doi: 10.2139/ssrn.1115967.
Jessica and Prasetyo, A. H. 2019, Respon Investor atas Sinyal Laba, Peluang Bertumbuh, Struktur Modal, dan Ukuran Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI  Periode  2014-2018, Jurnal  Akuntansi ,  8(2),  220–238.  doi: 10.46806/ja.v8i2.621.
Jin,  L.  and  Myers,  S.  C.  2006.  R2  around  the  world:  New  theory  and  new  tests, Journal  of  Financial  Economics , 79(2), 257–292. doi: 10.1016/j.jfineco.2004.11.003.
Li,  X.  and  Shi,  X.  2016,  The  Impact  of  IPO  on  the  Secondary  Stock  Market—An  Empirical  Research, Modern Economy , 07, 299–306. doi: 10.4236/me.2016.73032. Liu, H. et al. 2020, The COVID-19 Outbreak and Affected Countries Stock Markets Response, International Journal of Enviromental Research and Public Health , 17(April), 1–19. doi: 10.3390/ijerph17082800. Maharani, A. A. I. A. 2014. Respon Pasar atas Informasi Laba (Replikasi Ball and Brown 1968), 1, 83–93. Maharani,  S.  N.  2012,  Kandungan  Informasi  Laba  Bersih  dan  Arus  Kas  Terhadap  Reaksi  Perubahan  Return  Saham,
Jurnal Keuangan dan Perbankan , 16(1), 86–98. Available at:
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp/article/view/1049.
Mehndiratta, N. and Gupta, S. 2010, Impact of dividend announcement on stock prices, 2(2), 405–410. Nia, V. M. 2020, The Effect of Corona Outbreak on the  Indonesian Stock Market Jakarta  Stock Exhange, American Journal of Humanities and Social Sciences Research (AJHSSR) , 4(3), 358–370. Nurmasari, I. 2020, Dampak Covid-19 Terhadap Perubahan Harga Saham, Jurnal sekuritas , 3(1), 230–236. Pandey,  D.  K.  and  Kumari,  V.  2020,  Jo  ur  na  l  P, International  Review  of  Economics  and  Finance .  doi: 10.1016/j.iref.2020.09.014.
Patel,  N.  and  Prajapati,  K.  2014,  Impact  of  Dividend  Announcement  on  the  Stock  Prices  of  Indian  Companies :  An Empirical Evidence.
Putra, P. G. A. and Suaryana, I. G. N. A. 2019, Reaksi Pasar Atas Pengumuman Stock split, E-Jurnal Akuntansi , 27, p. 1448. doi: 10.24843/eja.2019.v27.i02.p23.
Putri,  R.  D.  and  Sihombing,  P.  2020,  The  Effect  of  Stock  Split  Announcement  on  The  Trading  Volume  Activity, Abnormal Return, and Bid Ask Spread (Study on Company Listed on The IDX for The Period of 2015-2019)’, Dinasti International Journal of Economic, Finance & Accounting , 1(4), 696–709. doi: 10.38035/DIJEFA.
Ramelli, S. and Wagner, A. F. 2020. Feverish Stock Price Reactions to COVID-19, Swiss Finance Institute Research Paper Series N’20-12 .
Saputra,  K.  A.  and  Astika,  I.  B.  P.  2013,  Pengaruh  Informasi  Laba  Akuntansi  dan  Informasi  Corporate  Social  and Responsibility  Padang  Return  Saham  (Studi  Pada  Perusahaan  Pertambangan  di  BEI), E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana , 3.2, 405–420.
Sare,  Y.  A., Pearl-Kumah,  S.  and  Salakpi,  A.  2014, Market  Reaction  to  Dividend  Initiation  Announcements  on  The Ghana  Stock  Exchange :  The  Case  of  Industrial  Analysis, Asian  Economic  and  Financial  Review ,  4(4),  440– 450.
Senol,  Z.  and  Zeren,  F.  2020,  Coronavirus  (COVID-19)  and  Stock  Markets :  The  Effects  of  the  Pandemic  on  the Global Economy, Eurasian Journal of Researches in Social and Economics (EJRSE) , 1–16. Yocelyn,  A.  and  Christiawan,  Y.  J.  2013,  Analisis  Pengaruh  Perubahan  Arus  Kas  dan  Laba  Akuntansi  Terhadap Return  Saham  pada  Perusahaan  Berkapitalisasi  Besar, Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan ,  14(2).  doi: 10.9744/jak.14.2.81-90.
Zhang, D., Hu, M. and Qiang, J. 2020, Financial markets under the global pandemic of COVID-19’ Finance Research Letters . doi: 10.1016/j.frl.2020.101528.