Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility terhadap Kinerja Keuangan dan Harga Saham pada Sektor Properti di Bursa Efek Indonesia

## Putri Fika Hidayansyah
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680 e-mail: putri.fika@gmail.com

## Musa Hubeis
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## Abdul Kohar Irwanto
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## ABSTRACT
The  company  operational  activities  are  performed  with  the  purpose  to  maximize  shareholder values;  however,  the  company's  activities  have  impacts  on  environment,  social,  economy  and community.  In  order  to  comply  with  the  government  regulation,  companies  must  conduct  Corporate Social Responsibility (CSR), because investors are more interested in companies which have a good image in the community. This leads to make consumer loyalty higher and subsequently increases the company's profitability and company's stock values. The purpose of this study was to analyze the influence of CSR disclosure  on  Corporate  Financial  Performance  (CFP)  and  stock  prices.  This  study  used  20  samples  of property  companies  in  the  Indonesia’s  Stock  Exchange  selected  by  purposive  sampling.  Data  were processed  and  analyzed  using  Structural  Equation  Modelling  (SEM).  This  research  shows  that  valid indicators  to  measure  CSR  at  property  sector  include  environment,  human  rights  and  society.  A  valid indicator measuring financial performance construct is only Market Value Added (MVA) and stock return is the valid indicator to measure stock price construct. The hypothesis test shows that CSR disclosure had significant effect on CFP, but the CSR disclosure had no significant effects on stock price, and CFP had no significant effects on stock prices.
Keywords : corporate social responsibility, financial performance, stock price, property sector

## ABSTRAK
Kegiatan  operasional  perusahaan  dilakukan  dengan  tujuan  memaksimalkan shareholder  value , namun  kegiatan perusahaan memiliki dampak pada lingkungan, sosial, ekonomi dan masyarakat. Oleh karena  itu,  perusahaan  harus  menerapkan Corporate  Social  Responsibility (CSR),  sebab  investor  lebih tertarik  pada  perusahaan  memiliki  citra  yang  baik  di  masyarakat,  maka  membuat  loyalitas  konsumen meningkat  tinggi  serta  nantinya  meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  dan  akan  meningkatkan  nilai saham perusahaan. Tujuan dari penelitian ini untuk menganalisis pengaruh pengungkapan CSR terhadap Kinerja  Keuangan  Perusahaan  (CFP)  dan  harga  saham.  Penelitian  ini  menggunakan  20  contoh
perusahaan  properti  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  dipilih  secara purposive  sampling .  Pengolahan dan analisis data menggunakan Structural Equation Modelling (SEM). Penelitian ini menunjukkan ukuran indikator  yang  valid  yang  dalam  mengukur  CSR  di  sektor  properti  adalah  lingkungan  hidup,  hak  asasi manusia dan masyarakat. Ukuran indikator yang valid mengukur kinerja keuangan hanya Market Value Added (MVA)  dan  indikator return saham  mengukur  harga  saham.  Uji  hipotesis  menunjukkan pengungkapan  CSR  berpengaruh  signifikan  terhadap  CFP,  CSR  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap harga saham dan CFP tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Kata kunci: tanggung jawab sosial perusahaan, kinerja keuangan, harga saham, sektor properti

## I. Pendahuluan
Perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  operasionalnya  tidak  hanya bertanggungjawab  terhadap  para  pemilik (shareholder), namun  juga  pada  pihak pemerintah,  perusahaan  pesaing,  masyarakat  sekitar,  lingkungan  internasional, lembaga di luar perusahaan (Lembaga Swadaya Masyarakat dan sejenisnya), lembaga pemerhati  lingkungan,  para  pekerja perusahaan,  kaum  minoritas  dan  lain  sebagainya yang  keberadaanya  mempengaruhi  dan  dipengaruhi  perusahaan (stakeholder) ,  yang memiliki  hubungan  baik  bersifat  langsung  maupun  tidak  langsung  (Hadi  2014). Kegiatan operasional perusahaan dilakukan dengan tujuan utama memaksimalkan nilai perusahaan (shareholder  value) dengan  mempertimbangkan  laba  sebagai  salah  satu faktornya . Namun  kegiatan  perusahaan  juga  membawa  dampak  bagi  kondisi lingkungan,  sosial  dan  ekonomi  masyarakat,  khususnya  di  sekitar  perusahaan beroperasi  (Harahap  2007).  Karenanya,  perusahaan  berkewajiban  memberikan sumbangan  kepada  masyarakat  secara  keseluruhan  yang  disebut Corporate  Social Responsibility (CSR)  sebagai  langkah  nyata  dalam  memberikan  sumbangan  kepada masyarakat (Hadi 2014). Menurut Jalal (2012), perusahaan yang sudah peduli dengan kegiatan  CSR  pada  tahun  2010  meningkat  40%  dibandingkan  tahun  2001.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  dan  investor  saat  ini  tidak  hanya  melihat  kondisi perusahaan  dari  segi  kinerja  keuangan,  tetapi  juga  melihat  bagaimana  perusahaan menjaga keberlangsungan bisnisnya dengan lingkungan dan masyarakat di masa depan (Gunawan 2011).
Menurut Reny dan Retno (2012), Investor lebih berminat pada perusahaan yang memiliki  citra  yang  baik  di  masyarakat,  karena  semakin  baiknya  citra  perusahaan, maka  loyalitas  konsumen  semakin  tinggi,  sehingga  dalam  jangka  waktu  tertentu profitabilitas  perusahaan  membaik  dan  nantinya  menyebabkan  nilai  saham perusahaan  meningkat.  Namun,  berdasarkan  studi-studi  yang  telah  dilakukan sebelumnya,  hubungan  CSR  dan Corporate  Financial  Performance (CFP)  masih  belum menemukan satu titik temu, apakah CSR dapat meningkatkan nilai, menurunkan nilai, atau  bahkan  tidak  ada  hubungan  sama  sekali  (Jo  and  Harjoto  2012).  Berdasarkan penjelasan di atas, terdapat hubungan antara CSR, CFP dan harga saham. Oleh karena itu,  penelitian  ini  melihat  bagaimana  pengaruh  CSR  terhadap  CFP  dan  harga  saham yang akan difokuskan pada sektor properti di Indonesia.
Menurut Winston (2014), prospek industri konstruksi dan properti cukup cerah, karena  ditopang  oleh  kelanjutan  program Masterplan Percepatan  dan  Perluasan Pembangunan  Ekonomi  Indonesia  (MP3EI)  dalam  jangka  panjang. Newel  dan  Chyi (2012) menyatakan tanggungjawab sosial perusahaan (CSR) telah menjadi sosok yang meningkat  dan  penting  dalam  beberapa  tahun  terakhir.  Investor  properti  telah

## 76|Hidayansyah, Hubeis, Irwanto – Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility
memberikan  prioritas  pada  indikator  lingkungan  dan  sosial  dalam  pengambilan keputusan  investasi  propertinya.  Peningkatan  fokus  kegiatan  CSR  dan  kondisi keuangan  perusahaan  menjadi  perhatian  investor  dalam  mengambil  keputusan investasi,  sehingga  dapat  menilai  apakah  komitmen  untuk  CSR  pada  sektor  properti cocok dengan manfaat kinerja keuangan dan nilai tambah investasi.

## Gambar 1. Perbandingan nilai kapitalisasi sektor properti dengan nilai kapitalisasi IHSG
Secara umum, bisnis properti nasional meningkat hingga diprediksi sampai tahun 2015. Hal ini berdasarkan tinjauan dari nilai kapitalisasi bisnis properti yang dilakukan oleh Ikatan Analisis Properti Indonesia (Ginting 2012). Pada Gambar 1 terlihat jika nilai kapitalisasi  sektorp  properti  memiliki trend yang  meningkat  sampai  tahun  2013  dan jika dibandingkan dengan nilai kapitalisasi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang memiliki trend fluktuatif,  maka  nilai  kapitalisasi  sektor  properti  cendrung  stabil  dan nilainya di atas nilai kapitalisasi IHSG.  Menurut Ginting (2012), nilai kapitalisasi dapat meproyeksikan  pertumbuhan  suatu  bisnis  dan  penggunaan  pembanding  IHSG dikarenakan  IHSG  merupakan  nilai  yang  dijadikan  acuan  tentang  arah  pertumbuhan pasar  modal  di  Indonesia.  Gambar  1  menunjukkan  jika  sektor  properti  memiliki prospek yang baik jika dilihat dari nilai kapitalisasinya.
Gambar 2. Perbandingan return indeks sektor properti dengan return indeks IHSG
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 2010 2011 2012 2013 N ilai Kap italis as i (R p Mili ar) Tahun Kapitalisasi IHSG
Kapitalisasi Properti
2008
2009 2010 2011 2012 Return Indeks Properti -0.429 0.743 0.672 1.091 0.639 Return Indeks IHSG -0.053 -0.035 0.537
0.210 0.093 -0.600 -0.400 -0.200 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 Re tu rn In d eks
Gambar 2 menunjukkan nilai return indeks yang dihasilkan pada sektor properti lebih tinggi jika dibandingkan return indeks IHSG. Hal ini berarti tingkat pengembalian investasi sektor properti memiliki prospek yang baik di pasar modal. Dari hasil analisis yang  telah  dilakukan,  penelitian  ini  mengkaji  apakah  kondisi  saham  yang  baik  di pengaruhi dengan kinerja keuangan yang baik dan hubungan baik perusahaan dengan masyarakat dan lingkungan sekitarnya di mana sektor properti berhubungan langsung dengan kondisi lingkungan dan masyarakat disekitar proyek.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan,  maka  penelitian  ini  dilakukan dengan  tujuan:  (1)  Menganalisis  pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  CFP,  (2) Menganalisis  pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  harga  saham,  (3)  Menganalisis pengaruh  CFP  terhadap  harga  saham,  (4)  Menganalisis  pengaruh  pengungkapan  CSR terhadap  CFP  dan  harga  saham  untuk  menilai  kinerja  perusahaan  di  sektor  properti dan memberikan rekomendasi bagi perusahaan dan keputusan investor.

## II. Metode Penelitian
Data penelitian berupa data primer dan sekunder. Data primer diperoleh melalui wawancara.  Sedangkan  data  sekunder  berupa  data  historis  laporan  keuangan perusahaan  contoh  penelitian  dari  tahun  2008-2012  dan  bahan-bahan  penunjang lainnya.  yang  relevan.  Penarikan  contoh  berdasarkan  teknik nonprobability  sampling dengan  metode purposive  sampling ,  yaitu  memilih  perusahaan  yang  bergerak  dalam sektor properti dan terdaftar pada BEI tahun 2008-2012. Berdasarkan kriteria tersebut, maka diperoleh 20 perusahaan yang memenuhi kriteria untuk dijadikan contoh dalam penelitian  ini  seperti  dimuat  dalam  Tabel  1,  sehingga  data  yang  digunakan  dalam penelitian berjumlah 100 data yang diperoleh dari 20 perusahaan dikali 5 tahun.

## Tabel 1.  Perusahaan yang dijadikan contoh penelitian
No Kode Saham Nama Emiten No Kode Saham Nama Emiten 1. BIPP Bhuwanatala Indah Permai Tbk 11. ELTY Bakrieland Development Tbk 2. BKDP Bukit Darmo Property Tbk 12. LPCK Lippo Cikarang Tbk 3. BKSL Sentul City Tbk 13. LPKR Lippo Karawaci Tbk 4. COWL Cowell  Development Tbk 14. MDLN Modernland realty Tbk 5. CTRA Ciputra Development Tbk 15. MTSM Metro Realty Tbk 6. CTRP Ciputra Property Tbk 16. OMRE Indonesia Prima Property Tbk 7. CTRS Ciputra Surya Tbk 17. PLIN Plaza Indonesia Realty Tbk 8. DART Duta Anggada Realty Tbk 18. PWON Pakuwon Jati  Tbk 9. DILD Intiland Development Tbk 19. RODA Pikko Land Development Tbk 10. DUTI Duta Pertiwi Tbk 20. SMRA Summarecon Agung Tbk
Sumber : www.sahamok.com (2014)
Pengolahan  data  dilakukan  dengan  analisis  deskriptif  dan  kuantitatif  untuk memberikan  gambaran  mengenai  peubah  penelitian,  dan  selanjutnya  dilakukan pengujian  hubungan  antar  peubah  penelitian  dengan  model  analisis Structural Equation  Modelling (SEM)  dengan  pendekatan  ragam  berbasis software SmartPLS. Peubah  laten  dan  indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  dalam Tabel 2.

## 78|Hidayansyah, Hubeis, Irwanto – Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility

## Tabel 2.  Peubah dan indikator penelitian
Peubah laten Peubah indikator Definisi operasional peubah Pengungkapan CSR 1. Ekonomi 2. Lingkungan 3. Sosial 4. HAM (Hak Asasi Manusia) 5. Masyarakat Perhitungan CSRI (Haniffa dan Cooke 2005) adalah : Keterangan: CSRI j : Corporate Social Responsibility Disclosure Index perusahaan j n j : jumlah item untuk perusahaan j X ij : dummy variable : 1 = jika item i diungkapkan; 0 = jika item i tidak diungkapkan
Dengan demikian, 0 ≤ CSRI j ≤ 1 Kinerja keuangan perusahaan (CFP) Quick Ratio Perhitungan rasio Quick Ratio (Fahmi 2012) adalah : Net Profit Margin (NPM) Perhitungan rasio NPM (Fahmi 2012) adalah : Price Earning Ratio (PER) Perhitungan rasio PER (Fahmi 2012) adalah : Economic Value Added (EVA) Rumus EVA (Tunggal 2001)  adalah : EVA = NOPAT – COC Keterangan : NOPAT = Net Operating Profit After Tax (laba bersih setelah pajak) COC = Cost Of Capital NOPAT = Laba Bersih – Beban Bunga COC = WACC x IC Keterangan : WACC= Weight Average Cost of Capital (biaya modal rataan tertimbang). Invested Capital (IC) = Jumlah modal yang tersedia bagi perusahaan    untuk membiayai usahanya yang terdiri dari hutang dan modal sendiri).
Kd* = Kd (1-T) Keterangan : Kd = biaya hutang Wd = proporsi hutang Ke  = biaya modal We = proporsi modal
Perhitungan Biaya Ekuitas (Hilton and Platt 2009) adalah :
Lanjutan Tabel 2 Peubah laten Peubah indikator Definisi operasional peubah Market  Value  Added (MVA) MVA = Market Value of Equity (MVE) – Book Value of Equity (BVE)
MVE = Shares Outstanding x Stockprice
BVE = Shares Outstanding x nominal value of share Harga Saham Return saham Return saham (Keown et al. 2004) dihitung dengan
rumus berikut:
Model SEM disajikan pada Gambar 3. Hipotesis yang dikembangkan berdasarkan model tersebut adalah:
1. Pengungkapan  CSR  berpengaruh  nyata  terhadap  CFP  pada  perusahaan  contoh penelitian.
2. Pengungkapan  CSR  berpengaruh  nyata  terhadap  harga  saham  pada  perusahaan contoh penelitian.
3. CFP berpengaruh nyata terhadap harga saham pada perusahaan contoh penelitian.

## Gambar 3. Model SEM

## III. Hasil dan Pembahasan
III.1. Hasil perhitungan Kinerja Keuangan dan Return Saham Analisis  pada  kinerja  keuangan  dan return saham  dilakukan  dengan  melihat rataan hasil  yang  diperoleh  perusahaan  selama 5  tahun  pada  setiap  indikator  kinerja keuangan dan return saham. Dari hasil perhitungan pada Tabel 3, terlihat bahwa untuk indikator quick  ratio terdapat  9  dari  20  perusahaan  atau  45%  perusahaan  yang  nilai quick  ratio di  bawah  100%.  Perusahaan  dapat  dikatakan  memiliki  tingkat  likuiditas baik,  jika  nilai quick  ratio di  atas  100%  (Fahmi  2012).  Dari  Tabel  3  terlihat  sebagian

## 80|Hidayansyah, Hubeis, Irwanto – Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility
besar  perusahaan  pada  sektor  properti  memiliki  tingkat  likuidasi  di  bawah  standar. Sedangkan  untuk  nilai  NPM,  dari  20  perusahaan  sektor  properti,  ada  14  perusahaan atau  70%  nilai  NPM  masih  di  bawah  20%,  sedangkan  rataan  industri  menginginkan tingkat laba 20% dari kegiatan operasionalnya.
Tabel 3. Perhitungan QR, NPM, PER, MVA, EVA, return saham dalam rataan 5 tahun (2008-2012)
Kode emiten Quick Ratio NPM PER MVA EVA Return Saham BIPP 42.387 -72.034 8.392 (1 224 371 000) (2 566 663 439 956) 0.119 BKDP 213.892 -121.707 117.045 560 207 860 (2 191 861 893 327) 0.175 BKSL 434.423 12.388 110.951 3 370 960 840 (8 043 195 055 057) 0.169 COWL 105.792 14.170 17.641 1 059 608 800 (2 151 663 663 445) 0.008 CTRA 127.036 28.081 24.199 680 380 760 (30 961 399 716 251)  0.314 CTRP 496.199 40.079 14.673 1 299 877 460 (11 603 275 591 965)  0.254 CTRS 57.517 21.002 12.362 2 050 186 040 (11 077 806 678 134)  0.706 DART 40.738 16.214 4.951 (1 199 607 860) (10 695 721 336 873)  0.234 DILD 112.561 16.908 57.644 1 490 732 200 (14 867 551 411 170)  -0.090 DUTI 101.362 25.661 15.817 13 885 000 (27 149 760 638 056)  5.039 ELTY 98.601 1.825 -37.634 (56 523 965 680) 408 071 502 6310 -0.036 LPCK 16.486 19.588 5.962 3 268 358 700 (8 559 687 666 865) 0.914 LPKR 157.904 20.398 25.140 35 122 727 000 (72 106 955 771 491)  0.123 MDLN 55.976 11.207 54.225 (1372956200) (6 925 679 023 389) 0.632 MTSM 265.097 -61.246 22.988 (107 671 478) (192 747 064 693) 0.349 OMRE 35.948 17.497 2.172 (85 748 600) (4 374 116 586 346) 0.136 PLIN 133.024 17.748 18.096 56 508 600 (21 584 150 633) -0.010 PWON 78.769 20.444 -10.743 2 539 622 837 (32 830 929 731) 0.161 RODA 5007.125 4.207 -256.055 (46 385 900) (1 128 280 652 467) 0.677 SMRA 68.525 14.904 9.610 4 809 668 366 (20 604 779 754 918)  0.700
Sumber : laporan keuangan perusahaan (diolah)
Nilai  PER  pada  perusahaan  sektor  properti,  ditemukan  pada  tiga  perusahaan dengan nilai PER negatif dan ada beberapa perusahaan yang memiliki nilai PER terlalu tinggi  dibandingkan  perusahaan  properti  lainnya,  yaitu  BKDP  (117.045),  BKSL (110.951),  DILD  (57.644)  dan  MDLN  (54.225).  Hal  ini  berarti  harga  saham  yang ditawarkan  di  pasar  terlalu  tinggi,  sehingga  peluangnya  relatif  kecil  untuk  menguat. Dalam  kondisi  ini  perusahaan  perlu  meninjau  kembali  penawaran  harga  saham  yang dilakukan di pasar modal. Untuk nilai EVA, hanya 1 perusahaan yang memiliki nilai EVA di  atas  0,  yaitu  Bakrieland  Development,  Tbk;  sedangkan  19  perusahaan  lainnya memiliki nilai EVA kurang dari 0 (EVA<0), yang berarti selama 5 tahun mencerminkan tingkat  kompensasi  (nilai  kekayaan)  yang  lebih  rendah  daripada  tingkat  biaya  modal. Ini  berarti  manajemen  belum  mampu  menciptakan  peningkatan  nilai    kekayaan perusahaan. Semakin positif EVA, berarti semakin bagus kinerja perusahaan tersebut, yaitu manajemen telah menjalankan tugasnya dengan baik (Young dan O’byne 2001). Untuk MVA pada perusahaan properti sebanyak 13 atau 65% perusahaan memiliki nilai MVA baik, yaitu di atas 0, berarti perusahaan berhasil meningkatkan nilai modal yang
telah  diinvestasikan  oleh  penyandang  dana  dari  kegiatan  operasionalnya  di  dalam pasar (Young dan O’byne 2001). Untuk penilaian return saham ada 3 perusahaan yang memiliki nilai return saham bernilai negatif sedangkan 17 perusahaan lainnya bernilai positif, namun nilainya masih kecil, yaitu rataan di bawah 1.
Dari  hasil  perhitungan  kinerja  keuangan  diperoleh  hasil  ada  beberapa perusahaan yang mana memiliki nilai EVA negatif namun return sahamnya positif. Hal ini menunjukkan jika investor memiliki apresiasi yang baik dalam melakukan pembelian saham di sektor properti walaupun hampir seluruh perusahaan memiliki EVA negatif. Harga saham yang merupakan unsur utama MVA, lebih tergantung kepada ekspektasi kinerja  di  masa  mendatang  daripada  suatu  kinerja  historis  oleh  sebab  itu,  sebuah perusahaan dalam  sejarah  EVA  negatif  dapat  saja  memiliki  MVA  positif,  asalkan  para investornya  mengharapkan  terjadinya  suatu  perubahan  arah  dimasa  mendatang (Liestiyowati 2013). Hal ini di tunjukkan bahwa  65% perusahaan pada sektor properti memiliki MVA > 0.
III.2. Analisis Model Awal Pengaruh CSR terhadap Kinerja Keuangan dan Harga Saham Model  hubungan  ketiga  peubah  laten,  yaitu  CSR,  CFP/Kinerja  Keuangan  dan harga saham dianalisis dengan SmartPLS terhadap model awal, sebagaimana disajikan pada  Gambar  4.  Perbaikan  model dilakukan  dengan  melihat  koefisien  masing-masing peubah laten dengan indikatornya jika di bawah 0.7 (Ghozali 2008) harus dikeluarkan dari model. Dari Gambar 4 dilakukan iterasi pembuangan peubah dengan nilai loading factor di  bawah  0.7  sampai  ditemukan  hasil  model  yang fit dan  sesuai  standar, sehingga diperoleh hasil model akhir seperti pada Gambar 5.
Gambar 4. Hasil analisis model awal
Gambar 5. Hasil analisis model akhir
Dari Gambar 5, nilai loading factor HAM (0.885), lingkungan (0.878), masyarakat (0.731) pada peubah laten CSR, MVA (1.000) pada peubah laten CFP dan return saham (1.000)  pada  peubah  laten  harga  saham  sudah  memiliki  nilai  lebih  dari  0.7,  berarti indikator tersebut valid dalam mengukur konstruk.

## III.3. Evaluasi Model Pengukuran Mode Reflektif
Evaluasi  model  pengukuran  adalah  evaluasi  hubungan  antar  konstruk  dengan indikatornya.  Analisis  model outer-reflective dilakukan  dengan  evaluasi  terhadap convergent  validity.Convergent  validity dievaluasi  dengan  tiga  tahap,  yaitu  validitas setiap indikator yang sudah dilakukan di awal pada pembahasan sebelumnya, internal consistency atau  reliabilitas  konstruk  melalui cronbach’s  alpha dan composite reliability ,  serta average  variance  extraccted/ AVE  (Yamin  dan  Kurniawan  2011).  Nilai cronbach’s  alpha dan composite  reliability ,  serta  AVE  dari  pengolahan  data  disajikan pada  Tabel  4.  Hasil  penilaian  pada  mode  reflektif  dan  standar  nilai  yang  dipenuhi disajikan pada Tabel 5.
Tabel 4. Overview dari model akhir
AVE Composite Reliability R Square Cronbachs Alpha CFP 1 1 0.057484 1 CSR 0.696292 0.872254 0.781645 HS 1 1 0.008516 1 Sumber : Hasil olahan data dengan SmartPLS Tabel 5. Hasil penilaian kriteria dan nilai standar mode reflektif No. Kriteria Nilai Hasil Penelitian vs Standar 1. Reliabilitas Komposit (ρ c ) Reliabilitas  konstruk  memiliki  reliabilitas/keandalan  yang  tinggi sebagai alat ukur jika lebih besar 0,7. ρ c CFP = 1.000 dan ρ c CSR = 0.872, ρ c harga saham = 1.000 memiliki nilai ρ c > 0,7. 2. Cronbach’s alpha
Cronbach’s  alpha CFP  (1.000),  CSR  (0.782),  harga  saham  (1.000). Nilai cronbach’s  alpha 3  peubah  laten  tersebut  di  atas  0.7
menunjukan model yang baik dan konstruk tersebut reliabel.
Lanjutan Tabel 5 No Kriteria Nilai Hasil Penelitian vs Standar 3. Reliabilitas indikator Loading  factor masing-masing  indikator  pada  model  akhir:  HAM  = 0.885; lingkungan = 0.878; masyarakat = 0.731; MVA = 1.000; return saham = 1.000 Dimana masing-masing dari nilai loading factor di atas 0.7 sehingga valid dalam mengukur konstruknya masing-masing. 4. AVE AVE  menggambarkan  besaran  ragam  yang  mampu  dijelaskan  oleh item-item  dibandingkan  dengan  ragam  yang  disebabkan  oleh kesalahan pengukuran (Yamin dan Kurniawan 2011). AVE  CFP  =  1.000;  AVE  CSR  =  0.696;  AVE  harga  saham  =  1.000
memiliki nilai AVE > 0.5.

## III.4. Evaluasi Model Struktural
Model inner atau struktural menggambarkan hubungan antar peubah laten, yang dalam  penelitian  ini  merupakan  hubungan  langsung  antara  CSR  dan  CFP,  CSR  dan harga saham, CFP dan harga saham, serta hubungan tidak langsung antara CSR. Harga saham  melalui  CFP  yang  dilakukan  melalui  evaluasi  pada  peubah  pemoderasi  CFP. Kriteria penilaian analisis model inner dengan nilai standar disajikan pada Tabel 6.
Tabel 6. Nilai analisis model inner vs nilai standar No Kriteria Nilai Hasil Penelitian vs Nilai Standar 1. R 2 dari  peubah  laten endogen Nilai R 2 dari hasil penelitian: R 2 untuk CFP = 0.057 (termasuk kategori lemah) R 2 untuk Harga saham (HS) = 0.008 (termasuk kategori lemah) Pengelompokan nilai R 2 menurut  Chin dalam Yamin dan Kurniawan (2011) adalah substansial (0.67), moderat (0.33) dan lemah (0.19).
2. Estimasi koefisien path Evaluasi  terhadap  nilai  koefisien  terdiri  atas  evaluasi  besarnya  nilai original  sample dan  pengaruh  nyata  melalui bootstrap, disajikan pada Tabel 7.
Peubah CFP dipengaruhi oleh peubah CSR  dengan nilai R 2 0.057, artinya peubah CFP mampu dijelaskan oleh peubah CSR dengan keragaman 5.7%, Peubah harga saham dipengaruhi oleh CSR dan CFP menghasilkan nilai R 2 0.008 artinya peubah harga saham mampu dijelaskan oleh peubah CSR dan CFP dengan keragaman 0.08%. Kedua nilai R 2 ini  menurut  Chin dalam Yamin  dan  Kurniawan  (2011)  dikategorikan  ke  dalam kelompok  lemah.  Nilai R-square yang  rendah  diduga  karena  faktor  yang  mendorong perusahaan  untuk  mengungkapkan  informasi  CSR  bukan  hanya  sekedar  mematuhi peraturan, seperti terlihat pada saat analisis pengungkapan CSR di mana kebanyakan perusahaan  tidak  lengkap,  namun  harus  jelas  dalam  mengungkapkan  kegiatan  CSR- nya.  Selain  itu,  di  indikasikan  perusahaan  masih  ragu-ragu  dalam  melaksanakan  atau mengungkapkan CSR, karena berasumsi pengungkapan CSR akan mengurangi laba dan dividen  bagi  pemegang  saham.  Dapat  dianggap  CSR  tidak  berpengaruh  dalam kemampuan  operasioanl  perusahaan  dan  tidak  memberikan  sumbangan  dalam peningkatan nilai saham.
Tabel  5  menunjukkan  hasil bootstrap ( resampling  data  sampel )  dengan  nilai p value <  0.05  menunjukkan  pengaruh  nyata  yang  ditunjukkan  pada  hubungan  antara CSR  terhadap  CFP  dengan  nilai  2.1109  >  1.96.  Namun  pengaruh  tersebut  bersifat negatif  (dapat  dilihat  pada  nilai original  sample pada  Tabel  7).  Hal  ini  berarti

## 84|Hidayansyah, Hubeis, Irwanto – Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility
peningkatan  CSR  tidak membuat  peningkatan  positif  pada  CFP.  Pengaruh  tidak  nyata ditunjukkan pada CSR terhadap harga saham dan CFP pada harga saham dengan nilai |t hitung| < 1.96.
Tabel 7. Nilai hasil bootstrap koefisien path
Original Sample (O) Sample Mean (M) Standar Deviation (STDEV) Standar Error (STERR) t Statistics (|O/STERR|) CFP -> HS 0.075839 0.085728 0.059075 0.059075 1.283763 CSR -> CFP -0.23976 -0.24454 0.113579 0.113579 2.110942** CSR -> HS -0.05564 -0.05951 0.099378 0.099378 0.559835 ** |t hitung|>|t tabel|  nyata Sumber : Hasil olahan data dengan Smart PLS
Hasil  penelitian  ini  berbeda  jika  dikaitkan  dengan  hasil  penelitian  terdahulu, seperti  pada  penelitian  Samsinar et  al. (2009)  yang  melakukan  penelitian  terhadap kinerja keuangan perusahaan dan harga saham pada perusahaan industri go public di BEI  pada  tahun  2007-2009,  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  CSR  memberi pengaruh  positif  terhadap  hubungan  kinerja  keuangan  perusahaan  dengan  harga saham  di  pasar  modal.  Menurut  Newel  dan  Chyi  (2012)  melakukan  penelitian  yang bertujuan untuk menguji secara empiris dampak dari faktor CSR dan faktor keuangan terhadap kinerja Real Estate Investment Trust (REITs) di Australia (A-REITs) dan apakah CSR  digunakan  investor  A-REIT  untuk  menilai  kinerja  A-REIT  saat  akan  berinvestasi . Menurut Newel dan Chyi (2012), bahwa tanggungjawab sosial perusahaan (CSR) telah menjadi  sosok  yang  meningkat  dan  penting  dalam  beberapa  tahun  terakhir.  Investor properti  telah  memberikan  prioritas  pada  indikator  lingkungan  dan  sosial  dalam pengambilan  keputusan  investasi  propertinya.  Peningkatan  fokus  kegiatan  CSR  dan kondisi keuangan perusahaan menjadi perhatian investor dalam mengambil keputusan investasi,  sehingga  dapat  menilai  apakah  komitmen  untuk  CSR  oleh  sektor  properti cocok  dengan  manfaat  kinerja  keuangan  dan  nilai  tambah  investasi.  Namun  hasil penelitiannya menunjukkan bahwa pengaruh CSR pada indikator lingkungan, sosial dan corporate govermance (GCG) terhadap peningkatan nilai Real Estate Investment Trust (REITs)  di  Australia  (A-REITs)  kurang  berpengaruh  jika  dibandingkan  faktor  ukuran kinerja  keuangan,  seperti book-to-market  value,  gearing dan  beta  dalam mempengaruhi  kinerja  A-REIT.  Hal  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  ini  yang menunjukkan  bahwa  kinerja  keuangan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  saham perusahaan.  Hanya  CSR  yang  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan, namun memiliki hubungan yang negatif. Ditemukan adanya indikasi jika sebagian besar investor  pada  sektor  properti  di  Indonesia  lebih  memperhatikan return saham  dan kurang  mempertimbangkan  indikator  CSR  dan  kinerja  keuangan  perusahaan  dalam memutuskan investasinya.

## III.5. Evaluasi Peubah Moderating
Evaluasi  peubah moderating dilakukan  untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh CSR  terhadap  harga  saham  melalui  peubah  pemoderasi  CFP.  Hasil  evaluasi  akan menunjukkan pengaruh tidak langsung CSR terhadap harga saham melalui CFP. Model dari  hasil  analisis  peubah  moderasi  ditunjukkan  pada  Gambar  6.  Evaluasi  model
pengukuran  untuk  model  peubah  pemoderasi  sama  seperti  yang  dijelaskan sebelumnya,  dimana  pengukuran  bersifat  reflektif  adalah  melihat convergen  validity dan discriminat validity . Convergent validity dievaluasi melalui item reliability (validitas indikator), internal consistency atau reliabilitas konstruk melalui C ronbach’s alpha dan composite  reliability ,  serta average  variance  extraccted (AVE).  Pemeriksaan  item reliability  dapat  dilihat  dari loading faktor  pada  Gambar  6.  Nilai  HAM*masyarakat (0.825),  lingkungan*MVA  (0.691),  masyarakat*MVA  (0.954),  di  mana  semua loading faktor  dari  semua  peubah  manifest  di  atas  0.6  yang  berarti  peubah  tersebut  valid dalam  mengukur  konstruk,  nilai  0.6  merupakan  nilai  minimal  yang  masih  dapat digunakan untuk menentukan reliabilitas peubah indikator (Ghozali 2008).
Gambar 6. Model output dari analisis peubah pemoderasi
Tabel 8. Output dari model peubah pemoderasi
AVE Composite Reliability R Square Cronbachs Alpha CFP 1 1 0.057484 1 CSR 0.696292 0.872254 0.781645 CSR * CFP 0.689688 0.867659 0.812123 HARGA SAHAM 1 1 0.009367 1
Sumber : Hasil olahan data dengan Smart PLS
Dari  Tabel  8,  nilai  AVE  dari  semua  konstruk  sudah  di  atas  0.5. Composite reliability dan  nilai Cronbach’s  alpha semua  indikator  di  atas  0.7  menunjukkan reliablitas kunstruk sebagai alat ukur tinggi, sehingga hasil yang ditunjukkan pada Tabel 8 dapat dikatakan model peubah pemoderasi sudah fit .
Tabel 9. Hasil bootstrapping peubah pemoderasi Original Sample (O) Sample Mean (M) Standar Deviation (STDEV) Standar Error (STERR) t-statistics (|O/STERR|) CFP -> HARGA SAHAM 0.04722 0.022094 0.082251 0.082251 0.574096 CSR -> CFP -0.23976 -0.25114 0.097001 0.097001 2.471725 CSR -> HARGA SAHAM -0.0419 -0.08277 0.104707 0.104707 0.400134 CSR * CFP -> HARGA SAHAM 0.042565 0.05782 0.105987 0.105987 0.401608
Sumber : Hasil olahan data dengan Smart PLS
Setelah  evaluasi convergent  validity terpenuhi,  selanjutnya  perlu  dilihat  hasil evaluasi  model  struktural,  khususnya  nyata  dari  peubah moderating .  Untuk  melihat kontribusi yang diberikan peubah moderating terhadap model, dapat dilihat dari efek interaksinya (Tabel 9). Nilai efek nyata yang ditunjukkan dari t-statistic adalah 0.4016 < 2.0  (Yamin  dan  Kurniawan  2011),  sehingga  dapat  dikatakan  ketika  CSR  meningkat, maka  tidak  memberikan  efek  peningkatan  hubungan  atau  pengaruh  positif  CFP terhadap harga saham. Hal ini menunjukkan jika harga saham tidak terpengaruh oleh CSR dan kinerja keuangan.
Tabel 10. Perbandingan R 2 dengan dan tanpa interaksi
Kriteria Nilai R 2 Dengan Interaksi 0.009367 Tanpa Interaksi 0.008516
Sumber : Hasil olahan data dengan Smart PLS
Berikutnya  hasil  nilai  R 2 dengan  adanya  peubah  interaksi  dan  tanpa  adanya peubah  interaksi  dalam  model.  Dari  Tabel  10  terlihat  nilai  R 2 dengan  adanya  peubah interaksi  0.009367  dan  nilai  R 2 tanpa  adanya  peubah  interaksi  0.008516.  Perubahan nilai R 2 dengan memasukan peubah interaksi memberikan peningkatan nilai R 2 sangat kecil,  sehingga  jelas  adanya  peubah  interaksi  dalam  model  tidak  memberikan pengaruh  nyata  terhadap  peningkatan  hubungan  positif  CSR  terhadap  harga  saham perusahaan sektor properti di BEI.

## III.6. Implikasi Manajerial
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa:  1)  CSR  berpengaruh  nyata  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan,  namun  mempunyai  hubungan  yang  negatif; 2)  Pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh  nyata  terhadap  kinerja  keuangan  dan 3)  Kinerja  keuangan  tidak  berpengaruh  nyata  terhadap  harga  saham.  Hal  ini mengindikasikan  jika  kegiatan  CSR  perusahaan  tidak  mampu  membuat  kinerja keuangan  meningkat  baik,  maka  diperlukan  langkah  bagi  perusahaan  untuk memperbaiki  cara  pengungkapan  CSR  menjadi  lebih  jelas  dan  sesuai  standar  GRI. Tujuannya agar masyarakat, investor dan pemegang saham memberikan apresiasinya pada  kegiatan  CSR  perusahaan.  Selain  itu,  perusahaan  perlu  melakukan  evaluasi terhadap  dana  CSR  dan  kegiatannya,  apakah  telah  memberikan  dampak  positif  bagi lingkungan  ekternal  maupun  internal  perusahaan.  Dari  hasil  analisis  rasio  keuangan
dan  EVA,  perusahaan  harus  melakukan  evalusi  dan  pengecekan  kembali  pada komponen  modal  dan  hutang,  serta  kinerja  para  manajer  dengan  melibatkan  CEO perusahaan  dalam  melakukan  pengawasan  operasional  perusahaan  yang  disebut dengan pendekatan teori agensi.
Investor  dan  pemegang  saham  pada  sektor  properti  kurang  memberikan prioritas pada indikator kondisi keuangan perusahaan dan CSR sebagai penilaian dalam keputusan investasinya. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis dan wawancara, yang di utamakan  perusahaan  adalah  mampu  menghasilkan  laba  ekonomi  dan  peningkatan harga  sahamnya.  Ini  diduga  bahwa  CSR  hanya  dianggap  untuk  mematuhi  peraturan dari  pemerintah  saja  dan  investor  kurang  memahami  esensi  apa  saja  yang  dapat diperoleh  dari  CSR.  Selain  itu,  keterbatasan  dari  penelitian  ini  hanya  menggunkan jangka waktu selama 5 tahun,  jika dihitung dengan jangka waktu yang lebih panjang, memungkinkan hasil yang diperoleh dapat berbeda. Dalam hal ini diperlukan langkah agar  perusahaan  lebih  terbuka  dan  jelas  dalam  mengungkapkan  kegiatan  yang berhubungan  dengan  CSR  dalam  laporan  tahunannya.  Perusahaan perlu  memberikan proporsi lebih dalam membahas CSR perusahaan pada Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS)  dan  memberikan  penjelasan  apa  saja  dampak  positif  yang  dapat  diperoleh perusahaan  jika  melaksanakan  CSR  dengan  baik.  CSR  merupakan  invetasi  jangka panjang  yang  menguntungkan,  bukan  sekedar  untuk  promosi  dan  kewajiban.  Dari langkah tersebut, masyarakat, pemerintah maupun konsumen akan semakin mengenal perusahaan,  sehingga  membentuk  citra  positif  bagi  perusahaan  yang  berdampak nantinya  pada  permintaan  terhadap  saham  perusahaan  yang  meningkat,  sehingga akan meningkatkan nilai saham perusahaan.

## IV. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  yang  diperoleh  dari  penelitian  ini,  maka  yang  dapat disimpulkan  adalah  1)  Pengungkapan  CSR  memiliki  pengaruh  nyata  terhadap  CFP, namun  memiliki  hubungan  negatif.  Hal  ini  menunjukkan  kegiatan  CSR  memiliki pengaruh,  namun  tidak  dapat  membuat  kinerja  keuangan  menjadi  baik;  2) Pengungkapan  CSR  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  harga  saham.  Hal  ini mengindikasikan  jika  investor  dalam  membeli  saham  pada  perusahaan  di  sektor properti  tidak  memberikan  prioritas  penilaian  pada  aspek  CSR  dalam  pengambilan keputusan  investasinya;  3)  Pengaruh  CFP  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham. Hal ini menunjukkan kondisi kinerja keuangan perusahaan tidak berpengaruh terhadap keputusan investor dalam membeli saham perusahaan di sektor properti dan 4) Hasil penelitian  ini  mengindikasikan  jika  kondisi  harga  saham  dan  keputusan  investasi investor  melalui  pembelian  saham  tidak  terpengaruh  dari  kondisi  kinerja  keuangan perusahaan  dan  kegiatan  CSR  perusahaan,  maka  investor  dapat  melihat  kinerja keuangan  dan return saham  yang  mampu  dihasilkan  sebelum  melakukan  investasi sebagai  upaya  melihat  kondisi  keuangan  perusahaan  dan  hubungan  perusahaan dengan  lingkungan  dan  masyarakat  untuk  menilai  prospek  keberlanjutan  perusahaan dimasa mendatang.

## V. Daftar Pustaka
Fahmi I. 2012. Analisis Laporan Keuangan. Dimas Handi, editor. Bandung (ID): Alfabeta. Ghozali I. 2008. Structural Equation Modelling Metode Alternatif dengan Partial Least Square Edisi ke-2. Semarang (ID): Universitas Diponegoro. Ginting  B.  2012.  Binsis  Property.  [Internet].  [diunduh  2012  Okt  10].  Tersedia  pada  : http://www.rumah.com/.
Gunawan H. 2011. Sustainability report. [Internet]. [diunduh 2014 Januari 3]. Tersedia pada : http://investasi.kontan.co.id/
Hadi N. 2014. Corporate Social Responsibility . Yogyakarta (ID): Graha Ilmu.
Haniffa RM, TE Cooke. 2005. The impact of culture and governance on corporate social reporting. Journal  of  Accounting  and  Public  Policy .  [Internet].  [diunduh  2014
Januari 29]; 24. Tersedia pada : http://econpapers.repec.org Harahap SS. 2007. Teori Akuntansi. Jakarta (ID): Raja Grafindo Persada. Hilton WR, Platt ED. 2009. Managerial Accounting . Singapore (SG): Mc Graw-Hill.
Jalal.  2012.  Pembangunan  berkelanjutan,  pelaporan  keberlanjutan,  standar  GRI  G3.1 dan  GRI  FPSS.  [Internet].  [diunduh  2014  April  9].  tersedia  pada  : www.csrindonesia.co.id
Jo H, Harjoto MA. 2012. The causal effect of corporate governance on corporate social responsibility. Journal  Business  and  Ethics [Internet].  [diunduh  2013  Sept  9];  3 (2). Tersedia pada : http://search.proquest.com/
Keown  AJ,  David  FS,  Martin  JD,  Petty  JW.  2004. Manajemen  Keuangan  :  Prinsip  dan Aplikasi .  Haryandini,  penerjemah.  Bambang  Sarwiji,  editor.  Jakarta  (ID):  PT. Indeks Kelompok Gramedia. Terjemahan dari : Financial Management: Principles and Applications. Ed ke-9.
Liestiyowati.  2013.  Hubungan  EVA  dan  MVA.  [Internet].  [diunduh  2014  April  10]. Tersedia pada: http://akuntan-si.blogspot.com/2013/06/cara-menghitunga-mva- market-value-added.html.
Newel  G,  Chyi  LL.  2012.  Influence  of  the  corporate  social  responsibility  factors  and financial factors on reit performance in australia. Journal of Property Investment and  Finance. [Internet].  [diunduh  2014  Maret  18];  30(4).  Tersedia  pada : http://search.proquest.com/
Reny  D,  Retno  M.  2012.  Pengaruh good  corporate  governance dan  pengungkapan corporate  social  responsibility  terhadap  nilai  perusahaan  (studi  empiris  pada perusahaan  yang  terdaftardi  bursa  efek  indonesia  periode  2007-2010) .  Jurnal Universitas Negeri Yogyakarta . [Internet]. [di unduh 17 Des 2013]; 1(1). Tersedia pada : https://www.journal.uny.ac.id
Samsinar  A , Siti  H,  Gagaring  P.  2009,  Pengaruh  Pengungkapan Corporate SocialResponsibility Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Dan  Harga  Saham. [Internet]. [diunduh 2014 Januari 30]. Tersedia pada : http://pasca.unhas.ac.id/ Tunggal  AW.  2001. Economic  Value  Added  atau  EVA :  Teori,  Soal  dan  Kasus.  Jakarta (ID): Harvarindo.
Winston. 2014. Prospek sektor properti. [Internet]. [diunduh 2014 April 10]. Tersedia pada: http://premier.winston.co.id
Yamin  S,  Kurniawan  H.  211. Structural  Equation  Modelling .  Jakarta  (ID):  Salemba Infotek.
Young SD, O’Byrne SF. 2001. EVA dan Manajemen berdasarkan Nilai : Panduan Praktis untuk  Implementasi. Lusy  W,  penerjemah.  Jakarta  (ID):  Salemba  Empat.
Terjemahan dari: EVA and Value-Based Management . Ed ke-1.