ISSN  2085- 8418

## Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility
terhadap Nilai Perusahaan pada Indeks Saham LQ45
Influence of Corporate Social Resposibility Disclosure toward Corporate Value of LQ45 Stock Index
Gusfarini Fauziah * , Abdul Kohar Irwanto 2# dan Muhammad Syamsun 2#
1 Program Magister Manajemen Sekolah Pascasarjana Institut Pertanian Bogor
2 Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor
# Jl. Kamper, Kampus IPB Darmaga, Bogor 16680

## ABSTRAK
Pengungkapan Corporate Social Resposibility (CSR) di Indonesia masih rendah karena masih bersifat sukarela.  Pengungkapan  CSR diharapkan  meningkatkan  pandangan  positif  terhadap  perusahaan  dan menarik  minat  investor  untuk  berinvestasi.  Penelitian  ini  bertujuan:  (1)  Menganalisis  pengaruh pengungkapan  CSR  terhadap  kinerja  finansial  perusahaan  pada  indeks  saham  LQ45  (2)  Menganalisis pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  kinerja  saham  perusahaan  pada  indeks  saham  LQ45  dan  (3) Menganalisis  pengaruh  kinerja  finansial  terhadap  kinerja  saham  perusahaan  pada  indeks  saham  LQ45. Penelitian ini menggunakan data laporan tahunan dan laporan keuangan perusahaan contoh  penelitian tahun  2013.  Pengujian  hubungan  pengaruh  CSR  terhadap  nilai  perusahaan  menggunakan Structural Equation Modelling (SEM) Hasil penelitian menunjukkan indikator valid sebagai alat ukur konstruk CSR pada indeks saham LQ45 adalah indikator lingkungan, dan masyarakat, dimana indikator ekonomi, Hak Asasi  Manusia  (HAM),  sosial  dan  tanggung  jawab  produk  tidak  valid.  Indikator  kinerja  finansial  yang valid  sebagai  alat  ukur  konstruk  adalah Return On Assets (ROA)  sedangkan Debt to Assets Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER), Net Profit Margin (NPM) dan Return On Equity (ROE) tidak valid sebagai alat ukur konstruk. Indikator Price to Book Value (PBV) valid sebagai alat ukur konstruk kinerja saham tetapi Earning Per Share (EPS) tidak valid. Dari hasil pengujian hipotesis terlihat CSR  tidak berpengaruh nyata terhadap  kinerja  finansial  dan  berhubungan  negatif,  Pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh  nyata terhadap  kinerja  saham  dan  berhubungan  negatif.  Tetapi  kinerja  finansial  berpengaruh  nyata  terhadap kinerja saham dan berhubungan positif.
Kata kunci: corporate social responsibilty, indeks saham LQ45, nilai perusahaan

## ABSTRACT
CSR  disclosure  in  Indonesia  were  still  low  and  voluntary.  CSR  disclosure  is  expected  to  increase positive image of the company and attract investors to invest.  This study aims: (1) analyze the effect of CSR disclosure toward corporate financial performance of LQ45 stock index (2) analyze the effect of CSR disclosure toward corporate stock performance of LQ45 stock index and (3) analyze the effect of financial performance toward corporate stock performance of LQ45 stock index. This study used the annual report and financial report of the sample companies on 2013.  Test of relationship influences of CSR disclosure toward corporate value were measured by Structural Equation Modelling (SEM). The results of this study showed  valid  indicators  as  a  measurement  construct  of  CSR  disclosure  in  the  LQ45  stock  index  were environment  and  society  but  economic,  Human  Rights  (HAM),  social  and  product  responsibility indicators were invalid. Valid indicators of financial performance as a measurement constructs were ROA but  DER,  DAR,  NPM,  and  ROE  were  invalid.  While PBV  was  valid  as  a  measure  of  stock  performance construct  but  EPS  were  invalid.  The  results  of  hypothesis  testing  explained  CSR  disclosure  were  not
______________ *) Korespondensi: Jl. Kamper, Kampus IPB Darmaga, Bogor 16680; email: gusfarinifauziah@gmail.com
significant  effect  on  the  finansial  performance  and  had  negatively  related.  CSR  disclosure  were  not significant  effect  on  the  stock  performance  and  had  negatively  related.  However  financial  performance were significant effect on the stock performance and had positively related.
Key words: corporate social responsibility, corporate value, LQ45 stock index

## PENDAHULUAN
Salah satu bentuk tanggungjawab perusaha- an  terhadap stakeholder adalah  pelaksanaan Corporate  Social  Responsibility (CSR).  Pelaksanaan CSR  oleh  perusahaan  diharapkan  para stakeholder memiliki  pandangan  positif  terhadap  perusahaan dan  menarik  minat  investor  untuk  menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut. CSR didasari oleh  beberapa  teori  yaitu  teori stakeholder ,  teori kontrak  sosial,  teori  legitimasi,  dan  teori  per- sinyalan.  Berdasarkan  sebuah  survei  global  yang dilakukan  oleh The  Economist  Intelligence  Unit didapatkan 88 persen eksekutif senior dan investor dari  berbagai  organisasi  menjadikan  CSR  sebagai pertimbangan utama dalam pengambilan keputus- an (Barus & Maksum, 2011).
Salah satu standar pengungkapan CSR pada laporan tahunan yang diterima secara luas  adalah Global  Reporting  Initiative (GRI) report. Aktivitas pengungkapan CSR pada perusahaan di Indonesia masih  tergolong  rendah,  dikarenakan  pengung- kapan  CSR  masih  bersifat  sukarela.  Berikut perkembangan  Jumlah  Laporan Sustainability di Indonesia seperti diperlihatkan pada Gambar 1.
Sumber : National Center for Sustainability Reporting  (2014)
Gambar 1. Jumlah laporan sustainability di Indonesia
Dari  Gambar  2  terlihat  pertumbuhan  IHSG dan  Indeks  saham  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia masih  berfluktuatif  dan  cenderung  turun  pada tahun  2013.  Laju  Pertumbuhan  Rata-rata  (LPR) IHSG  adalah  sebesar  17,59%,  sedangkan  LPR indeks  saham  LQ45  adalah  sebesar  19,67%. Berdasarkan  nilai  LPR  tersebut  dapat  dikatakan bahwa  pertumbuhan  indeks  LQ45  lebih  tinggi
dibandingkan  IHSG.  Artinya  perusahaan  yang masuk  dalam  indeks  saham  LQ45  adalah perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  yang tinggi.  Perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  indeks saham  LQ45  harus  mampu  meningkatkan  citra positif  sehingga  menarik  minat  investor  yang mana  berdampak  pada  kinerja  saham  perusahaan yang  semakin  tinggi.  Namun  berdasarkan  hasil dari  beberapa  penelitian  mengenai  hubungan pengungkapan  CSR  dengan  kinerja  finansial perusahaan,    diketahui  terjadi  ketidakkonsistenan mengenai  hubungan  atau  pengaruh  pengungkap- an  CSR  pada  laporan  tahunan  terhadap  kinerja finansial  perusahaan.  Sebagian  penelitian  mene- mukan  terdapat  pengaruh  nyata  pengungkapan CSR  pada  laporan  tahunan  perusahaan  terhadap nilai  perusahaan,  akan  tetapi  sebagian  penelitian menyatakan tidak terdapat pengaruh nyata.

## Sumber: Bagian Statistik Otoritas Jasa Keuangan, (2014)
Gambar 2.  Pertumbuhan  IHSG  dan  indeks  LQ45  di Bursa Efek Indonesia
Berdasarkan  latar  belakang  permasalahan yang  telah  diuraikan  tersebut  peneliti  tertarik untuk  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh pengungkapan  CSR  terhadap  nilai  perusahaan yang  masuk  ke  dalam  indeks  saham  LQ45.  Nilai perusahaan  yang  dimaksud  dapat  dilihat  dari kinerja finansial dan kinerja saham perusahaan.
Tujuan  penelitian  adalah:  (1)  Menganalisis pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  kinerja finansial perusahaan pada indeks saham LQ45; (2) Menganalisis pengaruh pengungkapan CSR terhadap  kinerja  saham  perusahaan  pada  indeks saham  LQ45;  (3)  Menganalisis  pengaruh  kinerja finansial terhadap kinerja saham perusahaan pada indeks saham LQ45.

## METODE PENELITIAN
Kerangka  pemikiran  teoritis  penelitian dapat  dilihat  pada  Gambar  3.  Penerapan  CSR diharapkan mampu meningkatkan nilai perusaha- an  yang  tercermin  dari  peningkatan  kinerja finansial  dan  kinerja  saham  perusahaan.  CSR diungkapkan perusahaan melalui laporan tahunan perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan  standar pengungkapan GRI G4 dengan indikator ekonomi, lingkungan,  sosial,  HAM,  masyarakat  dan tanggungjawab  produk.  Pengaruh  pengungkapan CSR terhadap nilai perusahaan yang dapat terlihat dari kinerja finansial dan kinerja saham perusahaan.  Kinerja  finansial  perusahaan  dapat dilihat  melalui  rasio-rasio  keuangan  Debt  to Equity  Ratio  (DER),  Debt  to  Assets  Ratio  (DAR), Return  on  Assets  (ROA),  Return  on  Equity  (ROE) dan  Net  Profit  Margin  (NPM).  Sedangkan  kinerja saham perusahaan dapat dilihat dari nilai  Price to Book Value (PBV) dan Earning Per Share (EPS).
Hipotesis  penelitian  yang  diajukan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 :  Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  berpengaruh  nyata  terhadap  Kinerja Finansial (KF) perusahaan contoh penelitian.
H 2 :  Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  berpengaruh  nyata  terhadap  Kinerja Saham (KS) perusahaan contoh penelitian.
H 3 :  Kinerja  Finansial  (KF)  berpengaruh  nyata terhadap  Kinerja  Saham  (KS)  perusahaan contoh penelitian.
Data  dalam  penelitian  ini  merupakan  data sekunder, yaitu data kuantitatif dan kualitatif dari beberapa  perusahaan  pada  indeks  saham  LQ45 yang  diperoleh  dari  instansi  atau  lembaga  yang berkaitan dan telah dipublikasikan. Data diperoleh dari berbagai sumber seperti laporan tahunan dan laporan keuangan perusahaan pada tahun 2013.
Penelitian ini menggunakan metode analisis Struktural Equation Modeling (SEM) dengan software Smart  PLS dan  menggunakan  Microsoft  Excel 2010.  Pemilihan  contoh  penelitian  didasarkan metode purposive  sampling .  Contoh  penelitian dapat dilihat pada Tabel 1.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Perhitungan KF dan KS Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian  diketahui bahwa terdapat dua perusahaan yang memperoleh DAR  di  atas  1,  yaitu  Bumi  Resources  (1,04)  dan
Unilever  (1,21)  yang  merupakan  perusahaan dengan  DAR  terbesar.  Hal  ini  berarti  total  hutang Unilever  dibandingkan  dengan  aset  terbesar dibanding  seluruh perusahaan contoh. Sedangkan nilai  DAR  paling  kecil  terdapat  pada  perusahaan Kalbe  Farma  (0,04).  Terdapat  satu  perusahaan yang memiliki nilai DER negatif, yaitu perusahaan Bumi  Resources.  Jika  dilihat  dari  seluruh  nilai indikator  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  Bumi Resources diketahui bahwa laba bersih dan kinerja saham  bernilai  negatif.  Sedangkan  nilai  DER terbesar  dimiliki  oleh  Bank  Mandiri  (7,26),  yang artinya  Bank  Mandiri  memiliki  ketergantungan hutang paling besar untuk membiayai modalnya.
Tabel 1.  Contoh  perusahaan  indeks  saham  LQ45 periode 2009-2013
No Nama Perusahaan Kode Perusahaan 1 Astra Agro Lestari Tbk AALI 2 Adaro Energy Tbk ADRO 3 Aneka Tambang (Persero) Tbk ANTM 4 Astra International Tbk ASII 5 Alam Sutera Realty Tbk ASRI 6 Bank Central Asia Tbk BBCA 7 Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk BBNI 8 Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk BBRI 9 Bank Danamon Tbk BDMN 10 Bank Mandiri (Persero) Tbk BMRI 11 Bumi Serpong Damai Tbk BSDE 12 Bumi Resources Tbk BUMI 13 Charoen Pokphand Indonesia Tbk CPIN 14 XL Axiata Tbk EXCL 15 Gudang Garam Tbk GGRM 16 Harum Energy Tbk HRUM 17 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 18 Vale Indonesia Tbk INCO 19 Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 20 Indika Energy Tbk INDY 21 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 22 Indo Tambangraya Megah Tbk ITMG 23 Jasa Marga (Persero) Tbk JSMR 24 Kalbe Farma Tbk KLBF 25 Lippo Karawaci Tbk LPKR 26 PP London Sumatera Tbk LSIP 27 Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk PGAS 28 Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk PTBA 29 Semen Indonesia (Persero) Tbk SMGR 30 Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk TLKM 31 United Tractors Tbk UNTR 32 Unilever Indonesia Tbk UNVR
Rasio  profitabilitas  pada  indikator  ROE, nilai  terkecil  ada  pada  perusahaan  Indika  Energy (-0,74),  berarti  tingkat  pengembalian  atas  modal pada  perusahaan  Indika  Energy  mengalami kerugian.  ROE  terbesar  dimiliki  oleh  perusahaan Bumi  Resources  (217,89)  yang  berarti  tingkat
Gambar 3.  Kerangka pemikiran teoritis
pengembalian  atas  ekuitas  Bumi  Resources terbesar  diantara  perusahaan  contoh.  Hal  ini diduga  karena  tidak  adanya  hutang  BUMI  pada pihak  luar  (DER  negatif).  Tingkat  pengembalian atas aset (ROA) terendah dimiliki oleh BUMI yang bernilai  negatif  (-9,42).  ROA  tertinggi  terdapat pada  perusahaan  Unilever  (71,51).  Aset  Unilever mampu  memberikan  tingkat  pengembalian  ter- tinggi. Laba bersih (NPM) terendah diperoleh oleh BUMI  (-18,61)  dan  tertinggi  diraih  oleh  BSDE (50,61).  Kemampuan  manajemen  Bumi  Serpong Damai  (BSDE)  dalam  mencetak  laba  bersih  yang tinggi  merupakan  daya  tarik  bagi  investor  dalam memutuskan  berinvestasi  pada  perusahaan  ini. Sebagai perusahaan properti, BSDE juga sebaiknya meningkatkan image perusahaan  dengan  melak- sanakan  CSR  dan  mengungkapkan  CSR  ke  dalam laporan tahunan ( annual report ) perusahaan.
Price  to  Book  Value (PBV)  bernilai  negatif pada  BUMI  (-29,54),  hal  ini  berarti  harga  pasar saham  terhadap  nilai  buku  saham  sangat  kecil. PBV  tertinggi  terdapat  pada  perusahaan  CPIN (5,75)  yang  menggambarkan  bahwa  harga  pasar saham  terhadap  nilai  buku  saham  Charoen Pokphand  Indonesia  paling  tinggi  dari  seluruh
perusahaan  indeks  LQ45  yang  masuk  pada periode  2009-2013.  PBV  yang  tinggi  menggambar- kan kinerja finansial baik bagi perusahaan.
Kinerja  saham  yang  ditunjukkan  oleh indikator Earning  Per  Share (EPS)  terendah diperoleh  oleh  BUMI  (-359,72).  Hal  ini  berarti kinerja  saham  BUMI  sangat  buruk,  karena kerugian  yang  dialami  oleh  perusahaan  tersebut pada  tahun  2013  (NPM  negatif).  Kinerja  saham terbesar  dicapai  oleh  GGRM  (2249,76),  ini menunjukkan  kemampuan  perusahaan  Gudang Garam  paling  baik  dalam  meningkatkan  kinerja sahamnya.  Kinerja  saham  yang  baik  akan mendorong minat investor untuk berinvestasi.

## Analisa Model Awal
Peubah  laten  CSR  memiliki  enam  indikator yaitu  ekonomi,  HAM,  lingkungan,  masyarakat, sosial  dan  tanggung  jawab  produk.  Peubah  laten KF menggunakan lima indikator yaitu DAR, DER, NPM,  ROA  dan  ROE.  Peubah  laten  KS  memiliki dua  indikator  yaitu  PBV  dan  EPS.  Model hubungan antara peubah laten dan indikator pada penelitian  ini  ditunjukkan  oleh  model  reflektif dapat dilihat pada Gambar 4.
Perusahaan pada indeks saham LQ45
Analisis Peningkatan Nilai Perusahaan

## Pengungkapan CSR
Berdasarkan GRI G4
 Ekonomi
 Lingkungan
 Sosial
 HAM
 Masyarakat
 Tanggunggjawab Produk
SEM SMART PLS Kinerja Finansial  Debt to Equity Ratio (DER)
 Debt to Assets Ratio (DAR)
 Return on Assets (ROA)
 Return on Equity (ROE)
 Net Profit Margin (NPM)
Kinerja Saham  Earning Per Share
(EPS)
 Price to Book
Value (PBV) Rekomendasi Strategi Pengungkapan CSR

## Gambar 4. Model awal diagram Path SEM
Perbaikan  model  dilakukan  dengan  melihat koefisien  peubah  laten  dengan  indikatornya.  Jika nilai loading factor nya di bawah 0,7 (Ghozali, 2008) harus  dikeluarkan  dari  dari  model.  Analisis  pada model  awal  yang  terlihat  pada  Gambar  4  dilaku- kan  dengan  mengeluarkan  peubah  yang  memiliki nilai loading  factor paling  rendah  dibandingkan peubah  lainnya  dan  selanjutnya  melakukan pengujian ulang. Tahap pertama dilakukan dengan mengeluarkan indikator ROE (-0,467) pada peubah laten  KF.  Proses  ini  berlangsung  satu  persatu dengan mengeluarkan nilai loading factor di bawah 0,7  dari  setiap  model  baru  yang  dihasilkan  dari proses iterasi sebelumnya sampai ditemukan suatu model  dimana  tidak  ada  lagi  nilai loading factor di bawah 0,7 seperti ditunjukkan pada Gambar 4.
Setelah  melakukan  tahap  pengeluaran  ter- hadap  model  awal  maka  terbentuk  model  akhir seperti  pada  Gambar  5.  Dari  hasil  analisis  model akhir  pada  Gambar  5,  nilai loading  factor pada peubah  laten  CSR  adalah  lingkungan  (0,879), masyarakat  (0,903)  telah  memiliki  nilai  lebih  dari 0,7  (Ghozali,  2008)  yang  menyatakan  indikator tersebut  valid  dalam  mengukur  konstruk.  Hal tersebut  dapat  dikatakan  bahwa  terlaksananya CSR  yang  baik  adalah  ketika  kedua  indikator tersebut dapat dilakukan dengan optimal. Indikator  masyarakat  memiliki  interelasi  yang paling  besar  dalam  merefleksikan  variabel  CSR dengan  nilai loading  factor 0,903.  Perusahaan diharapkan  selalu  memperhatikan  masyarakat  di sekitar daerah operasionalnya.
Indikator yang valid mencerminkan peubah laten  KF  seperti  pada  Gambar  5  adalah  ROA  (1). ROA  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  dari  aset  yang  dimiliki. Perusahaan yang memiliki pengembalian atas aset yang  tinggi  mencerminkan  kinerja  finansial perusahaan  yang  baik.  Investor  menilai  kinerja perusahaan  dari  kemampuan  perusahaan  dalam mengelola aset yang dimiliki.

## Gambar 5.  Model akhir diagram Path SEM
Pada  peubah  laten  KS,  indikator  PBV (bernilai  1)  menunjukkan  nilai  valid  dalam mencerminkan  kinerja  saham.  Kinerja  saham dapat  dilihat  dari return saham.  PBV  dapat memprediksi tingkat return saham. Semakin tinggi nilai  PBV  menunjukkan  perusahaan  semakin dipercaya  artinya  nilai  perusahaan  menjadi  lebih tinggi  untuk  memberikan  return  saham  pada investor.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  Damayanti  (2009)  yang  menyatakan bahwa  rasio  PBV  memiliki  hubungan  yang  nyata dengan return saham.

## Evaluasi Model Pengukuran Mode Reflektif
Yamin  dan  Kurniawan  (2011)  mengatakan bahwa  evaluasi  model  pengukuran  adalah evaluasi  hubungan  antar  konstruk  laten  dengan indikatornya.  Penelitian  ini  menggunakan  model outer-reflective .  Analisis  model outer-reflective dapat dilakukan  dua  tahap,  yaitu  evaluasi  terhadap convergent  validity dan discriminant  validity. Convergent  validity dapat  dievaluasi  dengan  tiga tahap,  yaitu  validitas  setiap  indikator  yang  sudah dilakukan pada pembahasan sebelumnya (melihat nilai loading  factor ), Average  Variance  Extracted atau AVE.  dan composite  reliability (reliabilitas)  atau reliabilitas konstruk.
Tabel 2.  Nilai outer loadings CSR KF KS Lingkungan 0,879 Masyarakat 0,903 ROA 1 PBV 1
Tabel 2 menunjukkan nilai outer loading pada indikator  lingkungan,  masyarakat,  ROA  dan  PBV memiliki nilai lebih dari 0,7 (Ghozali 2008). Hal ini diartikan  indikator-indikator  tersebut  memiliki hubungan  valid  dan  baik  sebagai  indikator  yang mengukur konstruk.
Tabel 3.  Overview dari model akhir AVE Composite Reliability Cronbach’s Alpha R Square CSR 0,794 0,885 0,741 KF 1 1 1 0,002 KS 1 1 1 0,695
Pengukuran  validitas  menggunakan  AVE menggambarkan  besarnya  varian  atau  keragaman variabel  manifes  yang  dapat  dikandung  oleh peubah laten. Dalam penelitian ini nilai AVE untuk masing-masing peubah dapat dilihat pada Tabel 3, nilai AVE peubah laten CSR 0,794, kinerja finansial 1  dan,  kinerja  saham  1,  dimana  nilai  tersebut sudah  diatas  nilai  standar  0,5  artinya  indikator valid. Pengukuran validitas dengan menggunakan Composite Reliability (CR) digunakan untuk melihat internal  consistency  reliability .  Nilai  CR  pada penelitian ini adalah CSR (0,885), KF (1) dan KS (1). Nilai tersebut telah di atas nilai standar 0,7. Hal ini menunjukkan  konsistensi  pada  peubah  yang diukur.  Selain  CR,  kriteria  pengukuran  untuk melihat internal  consistency  reliability adalah  nilai Cronbach’s  Alpha  (CA).  Standar  CA  valid  adalah 0,7.  Pada  penelitian  ini  nilai  CA  peubah  CSR (0,784),  KF  (1)  dan  KS  (1),  artinya  terdapat konsitensi pada peubah yang diukur.
Analisis  validitas  diskriminan  kriteria cross loading digunakan  untuk  mengetahui  apakah konstruk  memiliki  diskrimInan  yang  memadai dengan  cara  membandingkan  nilai  loading  pada konstruk  yang  dituju  harus  lebih  besar  jika dibandingkan  dengan  nilai loading konstruk lainnya  (Armien  dan  Friedrich,  2012).  Hasil analisis yang disajikan pada Tabel  4 menunjukkan korelasi  indikator  dengan  masing-masing  peubah latennya memiliki korelasi lebih tinggi dibandingkan  korelasi  dengan  indikator  pada peubah laten lainnya.

## Evaluasi Model Struktural
Model  struktural  atau inner  model meng- gambarkan hubungan diantara peubah laten, yaitu hubungan  langsung  antara  CSR  dan  Kinerja Finansial  (KF),  CSR  dan  Kinerja  Saham  (KS)  serta Kinerja  Finansial  (KF)  dan  Kinerja  Saham  (KS). Kriteria R-square (R 2 ) dari  peubah  laten  endogen menunjukkan  seberapa  besar  keragaman  peubah endogen  yang  dapat  dijelaskan  oleh  peubah eksogen.
Peubah  endogen  pada  penelitian  ini  adalah kinerja finansial dan kinerja saham. Hasil peneliti-
an  ini  menunjukkan  bahwa  peubah  endogen kinerja finansial dipengaruhi oleh peubah eksogen CSR  dengan  nilai  R 2 0,002.  Hal  tersebut  dapat diartikan  bahwa  peubah  kinerja  finansial  dapat dijelaskan oleh peubah CSR dengan keragaman 0,2 persen  sisanya  99,8%  dijelaskan  oleh  peubah  lain yang tidak termasuk dalam penelitian ini. Nilai R 2 ini  menurut  Chin dalam Yamin  dan  Kurniawan (2011)  dikategorikan  ke  dalam  kelompok  lemah. Nilai R 2 rendah dapat menduga implementasi CSR yang  dilakukan  perusahaan  belum  sepenuhnya kesadaran  dari  internal stake-holder ,  akan  tetapi masih  sekedar trend dan  infor-masi  yang  harus diungkapkan  untuk  mematuhi  peraturan  yang berlaku. Hal ini dapat dilihat dari laporan tahunan pada  pengungkapan  CSR,  per-usahaan  tidak secara  lengkap  dalam  mengungkap-kan  CSR  nya. Kategori  yang  diungkapkan  sebatas  isu  yang sedang  berkembang  saat  ini  seperti  ekonomi, lingkungan  dan  sumbangan  kepada  masyarakat sekitar yang terkena dampak. Selain itu diindikasikan  bahwa  perusahaan  masih  ragu dalam  melaksanakan  atau  mengungkapkan  CSR, karena berasumsi bahwa CSR dalam pelaksanaan- nya  akan  mengurangi  laba  dan  dividen  bagi pemegang  saham  dan  menganggap  CSR  tidak mempengaruhi  peningkatan  kemampuan  opera- sional perusahaan.
Tabel 4.  Analisis  validitas  diskriminan  kriteria cross loading
CSR KF KS Lingkungan 0,879 0,070 -0,144 Masyarakat 0,903 -0,142 -0,076 ROA -0,047 ,000 0,829 PBV -0,121 0,829 ,000
Sumber: Data Primer Diolah (2015)
Pada  peubah  kinerja  saham  yang  di- pengaruhi  oleh  CSR  dan  kinerja  finansial menghasilkan  nilai  R 2 sebesar  0,695,  hal  ini  dapat diartikan  bahwa  peubah  kinerja  saham  dapat dijelaskan  oleh  peubah  CSR  dan  kinerja  finansial dengan  keragaman  69,5%,  sedangkan  sisanya  30,5 persen  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak termasuk  dalam  penelitian  ini.  Nilai R-square ini tergolong  subtansial  artinya  kinerja  saham  sangat dipengaruhi  oleh  pengungkapan  informasi  CSR dan kinerja finansial.
Hasil  perhitungan  data  pada  Tabel  5 menunjukkan  nilai  hasil bootstrap koefisien  path dengan  nilai p value < 0,05.  Jika  nilai  [t  hitung]>  t- tabel  (1,96),  maka  tolak  H 0 dan  terima  H 1 .  Hasil
pengolahan data pada penelitian ini menunjukkan bahwa  t  hitung  CSR  terhadap  KF  0,157<  t-tabel (1,96), maka terima H 0 dan tolak H 1 . Pada hipotesis pertama  dapat  dikatakan  bahwa  pengungkapan CSR  tidak  berpengaruh  nyata  terhadap  Kinerja Finansial  perusahaan  contoh  penelitian.  Hal  ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  Prieto et  al (2014) menyatakan  CSR  memiliki  pengaruh  sangat  baik dalam meningkatkan reputasi dan kinerja finansial perusahaan, karena dengan pelaksanaan CSR yang sesuai,  masyarakat  akan  merasakan  kehadiran perusahaan  dalam  memperbaiki  kehidupan  ke arah  positif  sehingga  akan  memperkuat  reputasi yang  baik  dari  pandangan  konsumen  dan  kinerja finansial  perusahaan  akan  meningkat.  Jika  dilihat dari  nilai  koefisiennya,  pengaruh  tersebut  bersifat negatif (dilihat dari nilai original sample pada Tabel 5)  yaitu  -0,047.  Hasil  penelitian  ini  menggambar- kan  bahwa  pengungkapan  CSR  tidak  mampu meningkatkan kinerja finansial perusahaan contoh penelitian. Hal ini diduga karena adanya kelebihan investasi  dan  juga  pelaksanaan  CSR  yang  kurang pengawasan.  Pelaksanaan  CSR  yang  kurang pengawasan  menyebabkan  adanya  penyalahguna- an  dana  yang  digunakan  untuk  perilaku  yang oportunis  oleh  para  pelaksana  program  CSR tersebut.
Tabel 5.  Nilai hasil bootstrap koefisien path
Original Sample (O) Sample Mean (M) Standar Error (STERR) T Statistics (|O/STERR|) CSR -> KF -0,047 0,031 0,299 0,157 CSR -> KS -0,083 -0,122 0,172 0,481 KF   -> KS 0,826 0,836 0,116 7,122 |t hitung|>|t tabel|  nyata Sumber: Data Primer Diolah (2015)
Pada  hipotesis  kedua,  hasil  pengujian pengaruh CSR terhadap kinerja saham menunjuk- kan  [t  hitung  0,481]  <t-tabel  (1,96),  artinya pengungkapan  CSR  memiliki  pengaruh  tidak nyata  terhadap  kinerja  saham  dengan  nilai koefisien  yang  bernilai  positif  (-0,083),  dapat dikatakan  bahwa  pengungkapan  CSR  tidak mampu  meningkatkan  kinerja  saham  perusahaan. Hal  ini  kurang  sesuai  dengan  teori  persinyalan dari Jogiyanto dalam Tomas (2011) yang menyata- kan CSR secara nyata berpengaruh terhadap harga saham,  dan  mengatakan  bahwa  informasi  yang dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman  akan memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi.
Menurut  Sayekti  dan  Wondabio  (2008) investor  tidak  cukup  yakin  dengan  informasi sukarela seperti pengungkapan CSR yang diungkapkan  manajemen,  sehingga  investor  tidak menggunakan  informasi  tersebut  sebagai  dasar untuk  pengambilan  keputusan. Pelaksanaan program  CSR  perusahaan  sebaiknya  dilakukan dengan  optimal  sehingga  memberikan  dampak positif  pada stakeholder sehingga  citra  perusahaan akan  meningkat.  Selain  itu  pengungkapan  CSR pada  laporan  tahunan  perusahaan  sebaiknya mengikuti standar yang telah ditetapkan oleh  GRI sehingga  investor  dengan  mudah  melihat  sejauh mana perusahaan telah melakukan CSR.
Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga  menunjuk- kan  bahwa  kinerja  finansial  memiliki  pengaruh nyata  ([t  hitung  7,122]  <  t  table  1,96)  terhadap kinerja saham. Jika dilihat dari nilai koefisien yang bernilai  positif  (0,826),  dapar  dikatakan  bahwa kinerja  finansial  perusahaan  mampu  meningkat- kan  kinerja  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamdani  (2013) mengenai  pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap kinerja  finansial  dan  harga  saham  perusahaan LQ45 periode 2008-2012 yang menunjukkan bahwa kinerja  finansial  berpengaruh  secara  nyata terhadap  harga  saham.    Namun  penelitian  ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  oleh  Geovanni  (2013)  terhadap  harga  saham perusahaan pertambangan yang terdaftar di bursa efek Indonesia periode 2009-2011 yang menunjuk- kan  bahwa  kinerja  finansial  tidak  berpengaruh secara nyata terhadap harga saham.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  disimpulkan bahwa  pengungkapan  CSR  memiliki  pengaruh tidak  nyata  terhadap  kinerja  finansial  pada perusahaan  yang  diteliti  dan  nilai  koefisien negatif.  Hal  ini  menunjukkan  kegiatan  CSR memiliki  pengaruh  tetapi  tidak  mampu  mening- katkan kinerja finansial perusahaan atau membuat kinerja finansial perusahaan lebih baik.
Pengungkapan  CSR  memiliki  pengaruh yang  tidak  nyata  terhadap  kinerja  saham  pada perusahaan  yang  diteliti  dan  memiliki  hubungan yang bersifat negatif dengan kinerja saham artinya pengungkapan  CSR  tidak  akan  meningkatkan kinerja  saham  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasi- kan  jika  investor  dalam  membeli  saham  pada perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  indeks  saham LQ45  tidak  meletakkan  prioritas  penilaian  pada
aspek  CSR  dalam  pengambilan  keputusan investasinya.
Kinerja  finansial  berpengaruh  nyata  ter- hadap kinerja saham pada perusahaan yang diteliti dan  memiliki  hubungan  bersifat  positif.  Hal  ini menunjukkan  jika  kondisi  kinerja  finansial perusahaan  berpengaruh  terhadap  keputusan investor  dalam  membeli  saham  perusahaan.  Dari hasil  penelitian  mengindikasikan  jika  kondisi kinerja  saham  dan  keputusan  investor  dalam berinvestasi melalui pembelian saham secara nyata terpengaruh dari kinerja finansial perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Barus,  R  &  Maksum,  A.  2011.  Analisis Pengungkapan  Informasi Corporate  Social
Responsibility (CSR) dan Pengaruhnya terhadap  Harga  Saham.  Seminar  Nasional Kontribusi  Dunia  Pendidikan  Ekonomi, Manajemen,  dan  Akuntansi  dalam  Pe- nguatan Perekonomian Bangsa.
BEI.  2014.  IDX  LQ45  Februari  2014.  [Internet]. [diunduh  2014  April  25].  Tersedia  pada: http://www.idx.co.id/Portals/0/StaticData/Pu blication/LQ45.
Cahyaningsih.  2011.  The  effect  of  leverage,  price- to-book-value, and size withcorporate social responsibility  disclosure  as  an  intervening variable. The2nd  International  Research  Sym- posium  in  Service  Management. Yogyakarta , Indonesia, 26-30 July 2011.
Damayanti,  G.  2009.  Pengaruh  Rasio  Keuangan Terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  tergabung  dalam  Indeks LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Potensio  Vo. 11 No. 1 Juli 2009. STIE.YPPI Rembang.
Damodaran,  A.  2002.  Investment  Valuation,  Tools, and  Technic  for  Determiningthe  Value  of Any  Asset.  Singapore.  John  Willey  &  Sons, Inc.
Geovanni,  PA.  2013.  Pengaruh  Pengungkapan
Corporate  Social  Responsibility Terhadap Harga Saham (Studi Empiris pada Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2011)
Ghozali, I. 2008. Structural Equation Modeling Meto- de  Alternatif  dengan Partial  Least  Square (PLS). Semarang. Badan Penerbit Undip.
Global  Reporting  Initiative.  2014.  GRI  G4 [Internet].  [diunduh  2014  Juni  15].  Tersedia pada:https://www.globalreporting.org/stan- dards/g4
Gray, RJ, M. David, M & Sinclair, C. Donald. 2001.
Social  and  Environmental  Disclosure  and Corporate  Characteristic:  A  Research  Note and  Extension.  Journal  of  Business  Finance and Accounting, 28(3): 327-356.
Hamdani,  M.  2013.  Analisis  Hubungan  Pengung-
kapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)
Terhadap  Kinerja  Keuangan  dan  Harga Saham  Pada  Perusahaan  LQ45.  Bogor. Institut Pertanian Bogor.
Haniffa, R.M. dan T.E. Cooke. 2005. The Impact of culture and Governance on Corporate Social Reporting. Journal of Accounting and Public Policy 24. [Internet]. [Diunduh 2014 April 1]. Tersedia  pada:  http://econ-papers.repec.org/ article/eeejappol/default24.htm.
Hidayansyah,  PF.  2014.  Pengaruh  Pengung-kapan Corporate  Social  Responsibility Ter-hadap Kinerja  Keuangan  dan  Harga  Saham  Pada Perusahaan  Sektor  Properti  di  Bursa  Efek Indonesia. Bogor. Institut Pertanian Bogor.
Ikatan Akuntansi Indonesia. 2009. Standar Laporan
Keuangan.  [Internet]  [Diunduh  2014  April 1]. Tersedia pada: http://www.iaiglobal.or.id. NCSR. 2014. Report of The Judges 2011. [Internet]. [Diunduh  2014  April  1].  Tersedia  pada: http://www.ncsr-id.org/wp-content/uploads/ 2012/01/Report-of-the-Judges-2011.pdf.
Otorisasi  Jasa  Keuangan.  2014.  Statistik  Pasar Modal.  [Internet].  [Diunduh  2014  April  1]. Tersedia  pada  :  http://www.ojk.go.id/data- statistik-pasar-modal.
Putra,  R  dan  Astika.  2012.  Pengaruh Corporate Social  Responsibility Pada Price  To  Book  Value
Dengan Corporate Governance Sebagai Variabel Moderasi. Bali. Universitas
Udayana.
Priote  C  Leon,  Phipps  Simone  T,  Addae  Y  Isaac. 2014.  Is  Wal-Mart  A  Social  Enterprise?  An Exploration  Of  The  Relationship  Between Corporate  Reputation,  Corporate  Social Responsibility  &  Financial  Performance. Academy  of  Strategic  Management  Journal, Volume 13, Number 2.
Sayekti,  Y.  dan  Wondabio,  L.  S.  2007.  Pengaruh CSR Disclosure Terhadap  Earning  Response Coefficient. Simposium  Nasional  Akuntansi (26-28  Juli  2007).  Program  Ilmu  Akuntansi FEUI.
Tomas  S  dan  Dzajuli  A.  2011.  Pengaruh  Pengung- kapan Corporate  Social  Responsibili-ty Dan Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Terhadap Return Saham  Perusahaan  di  Indeks  LQ45 Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2010.
William.  2012.  Pengaruh  Pengungkapan Corporate Social  Responsibility Berdasarkan  Pedoman
Global  Reporting  Initiative Terhadap  Nilai Perusahaan. Jakarta. Universitas Indonesia.
Yamin,  Sofyan  dan  Kurniawan,  Heri.  2009.
Structural  Equation  Modeling (belajar  lebih mudah  teknik  analisis  data  kuesioner dengan Lisrel-PLS). Jakarta. Salemba Infotek
______________________________.  2011.  Generasi Baru  Mengolah  Data  dengan  Partial  Least Square  Path  Modeling.  Jakarta.  Salemba Infotek.