## AKSY
Jurnal Ilmu Akuntansi dan Bisnis Syariah
Volume 5, Nomor 2, Juli 2023, Halaman 37-51

## PEMODELAN NILAI PERUSAHAAN MELALUI KEBIJAKAN DIVIDEN MENGGUNAKAN SEM-PLS

## Anisa Ilmia
Program Pascasarjana UIN Sunan Gunung Djati Bandung anisailmia@uinsgd.ac.id
Elsa Yulandri
Program Pascasarjana Universitas Pendidikan elsayulandri25@gmail.com

## Abstract
Maximizing  company  value  is  an  important  factor  for  companies  to  maintain  the  survival  of  the company. This study aims to examine the determinants of factors that affect company value through dividend policy as an intervening. Researchers using PT. Telkom Indonesia as the object of research. This  research  approach  uses  quantitative  descriptive,  namely  SEM-PLS  pathway  analysis  to  test hypotheses that have been formed. The findings of this study that financial performance and dividend policy have no effect on the company value of PT. Telkom Indonesia, Tbk. Through these findings, researchers provide information to investors that PT. Telkom Indonesia, Tbk is a stable stock and does not need to worry about company value even though there are fluctuations in stock price, dividends, and other financial performance.
Keywords: CR, DER, Share Price, PER, ROE, Telecommunications

## Abstrak
Memaksimalkan nilai perusahaan menjadi faktor penting bagi perusahaan untuk menjaga kelangsungan  hidup  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengkaji  determinan faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  deviden  sebagai intervening.  Peneliti  menggunakan  PT.  Telkom  Indonesia  sebagai  objek  penelitian. Pendekatan penelitian ini menggunakan deskriptif kuantitatif yaitu analisis jalur SEM-PLS untuk  menguji  hipotesis  yang  telah  terbentuk.  Temuan  penelitian  ini  bahwa  kinerja keuangan dan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan PT. Telkom Indonesia,  Tbk.  Melalui  temuan  ini  peneliti  memberikan  informasi  pada  investor  bahwa saham  PT.  Telkom  Indonesia,  Tbk  adalah  saham  yang  stabil  dan  tidak  perlu mengkhawatirkan nilai perusahaan walaupun terjadi fluktuatif harga saham, dividen, dan kinerja keuangan lainnya.
Kata Kunci: CR, DER, Harga Saham, PER, ROE, Telekomunikasi
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index

## 1. Pendahuluan
Perusahaan  memiliki  tujuan  yang  paling  utama  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan, hal ini juga mengacu pada Theory of the Firm (Brigham & Huston, 2021). Nilai perusahaan  mencerminkan  harga  yang  bersedia  dibayar  pembeli  di  masa  depan  jika perusahaan tersebut dijual. Ini menggambarkan persepsi dan pandangan investor tentang keberhasilan perusahaan,  potensi pertumbuhan, prospek keuangan, dan faktor lain yang dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Harga  saham  menjadi  salah  satu  indicator  yang digunakan  untuk  mengevaluasi  nilai  perusahaan  (Nugroho  &  Halik,  2021).  Jika  harga saham meningkat, itu menunjukkan bahwa investor percaya perusahaan memiliki prospek yang baik dan potensi pertumbuhan yang tinggi. Kinerja perusahaan merupakan salah satu faktor  penting  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dan  menjadi  alasan  bagi  investor untuk  berinvestasi.  Investor  akan  cenderung  tertarik  berinvestasi  pada  perusahaan  yang memiliki kinerja baik (Analisa, 2011).
Mengingat pentingnya nilai perusahaan, maka perlu dilakukan riset berbagai faktor yang  mempengaruhinya. Artikel  ini  mencoba  memberikan  pemodelan  melalui  SEM-PLS antara determinan  nilai perusahaan dengan kebijakan deviden.  Peneliti melakukan  studi tentang rasio profitabilitas Return On Equity (ROE) , rasio likuiditas Current Ratio (CR) , dan rasio leverage Debt to Equity Ratio (DER) terhadap nilai perusahaan Price Earning Ratio (PER) dan  kebijakan Dividen  Payout  Ratio (DPR),  kemudian  membuktikan  peran  DPR  dalam pemodelan  SEM-PLS  ini.  Penelitian  ini  mengkaji  determinan  nilai  perusahaan  pada perusahaan  telekomunikasi  terbesar  di  Indonesia,  yaitu  PT.  Telkom,  Tbk.  Penelitian  ini menarik dilakukan pada PT. Telkom Indonesia karena merupakan perusahaan plat merah. Selama  lebih  dari  tiga  dasawarsa  PT.  Telkom  berperan  sebagai  pemasok  utama pembangunan  jaringan  telepon  nasional.  Kemudian,  Rapat  Umum  Pemegang  Saham Tahunan (RUPST) PT. Telkom selama 10 tahun terakhir memutuskan untuk membagikan dividen  tunai,  bahkan  pada  saat  pandemic  Covid-19  melanda  dunia.  Hanya  saja  terjadi penurunan persentase dan mengakibatkan harga saham perusahaan turun. Studi penelitian sebelumnya  telah  memberikan  wawasan  yang  cukup  untuk  pengaruh  rasio-rasio  kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan dan kebijakan dividen. Namun penelitian ini berfokus pada  satu  perusahaan  saja  agar  hasil  yang  diperoleh  dapat  lebih  spesifik  dan  analisis dilakukan secara mendalam pada objek penelitian
Sejumlah studi akademis telah menyelidiki nilai perusahaan dan kebijakan dividen. Menurut Bird  in  the  hand  theory ,  investor  lebih  tertarik  pada  perusahaan  yang  membayar dividen.  (Wiagustini,  2010).  Banyak  investor  yang  membeli  saham  akan  meningkatkan harga saham dan nilai perusahaan. (Akbar dkk., 2020; Etikasari dkk.,  2021; Hansda dkk., 2020;  Putra  &  Lesatri,  2016;  Putri  dkk.,  2018;  Santosa  dkk.,  2020). Akibatnya,  DER  yang tinggi menunjukkan tingkat utang yang tinggi relatif terhadap jumlah modal yang tersedia. Perusahaan dengan tingkat utang yang tinggi akan meningkatkan laba per saham, sehingga terjadi kenaikan harga saham dan peningkatan nilai perusahaan (Afeeanti & Yuliana, 2021;
Amro & Asyik, 2021;  Maptuha dkk., 2021; Putri dkk., 2018; Santoso &; Susilowati, 2020). Menurut Gultom et al. (2013) dalam Setyadi & Iskak, 2020, bisnis dengan tingkat likuiditas tinggi biasanya memiliki prospek pertumbuhan yang luar biasa. Semakin besar likuiditas suatu perusahaan, maka semakin besar pula kepercayaan kreditur terhadap kemampuan perusahaan memperoleh uang, sehingga meningkatkan nilai perusahaan di mata kreditur dan calon investor (Jariah, 2016; Maptuha, 2021; Maryam, 2020; Putra & Lesatri, 2016; Safitri, 2013) (Alisa & Dwi Nita Aryani, 2022; Atiningsih & Wahyuni, 2020; Nugroho & Halik, 2021; Yulimtinan & Atiningsih, 2021).
Kebijakan  dividen  harus  memenuhi  harapan  pemegang  saham  tanpa mempengaruhi  kinerja  perusahaan  (Baker  dkk.,  2019;  Baker  &  Powell,  1999).  Program dividen  yang  menguntungkan  akan  menarik  investor,  meningkatkan  nilai  perusahaan (Atiningsih dkk., 2020; Monoarfa, 2018; Nur, 2018; Santosa dkk., 2020). Jika dividen yang dibayarkan  tinggi,  maka  harga  saham  cenderung  tinggi,  yang  pada  gilirannya menyebabkan  nilai  bisnis  menjadi  tinggi.  Di  sisi  lain,  jika  dividen  diberikan  kepada pemegang  saham  dalam  jumlah  terbatas,  maka  harga  saham  perusahaan  yang mendistribusikannya  akan  rendah  (Ambarwati,  2014;  Baker  dkk.,  2002;  Yulandri,  2022). Kapasitas  bisnis  untuk  menghasilkan  laba  terkait  erat  dengan  kapasitas  bisnis  untuk membagikan  dividen.  Jika  bisnis  memiliki  margin  keuntungan  yang  sehat,  ia  juga  akan memiliki  kemampuan  yang  sehat  untuk  memberikan  dividen  kepada  pemegang  saham. Kinerja  keuangan  perusahaan,  termasuk  rasio  likuiditas,  rasio  profitabilitas,  dan  rasio leverage, adalah semua faktor yang mungkin memengaruhi kebijakan dividennya (Maryam dkk., 2020; Monoarfa, 2018).
Mengacu pada teori (Brigham & Houston, 2009) semakin besar utang, semakin tinggi nilai  perusahaan.  Adapun  besarnya  profitabilitas  yang  diperoleh  perusahaan  akan mempengaruhi  nilai  perusahaan  (Kasmir,  2010).  Menurut Signaling  Theory ,  tingkat profitabilitas yang lebih tinggi menunjukkan bahwa prospek perusahaan membaik, yang pada  gilirannya  menarik  investor  melalui  meningkatnya  permintaan  untuk  sahamnya. Semakin  likuid  perusahaan,  semakin  tinggi  tingkat  kepercayaan  kreditor  terhadap kemampuan perusahaan untuk meminjam uang darinya, yang dapat meningkatkan nilai perusahaan  di  mata  calon  investor  dan  kreditor.  Oleh  karena  itu,  sinyal  positif  yang disampaikan  manajemen  kepada  investor  melalui  praktik  pembagian  dividen menunjukkan kepada investor bahwa nilai perusahaan akan meningkat sebagai hasil dari kemungkinan investasi di masa depan (Maryam dkk., 2020).
Nilai perusahaan naik karena kebijakan dividennya (Akbar dkk., 2020; Etikasari dkk., 2021;  Hansda  dkk.,  2020;  Putra  &  Lesatri,  2016;  Putri  dkk.,  2018;  Santosa  dkk.,  2020). Penelitian lain (Afeeanti & Yuliana, 2021; Dananjaya & Mustanda, 2016; Maryam dkk., 2020; Pratiska, 2013; Sinaga & Mustafa, 2019; Sofyaningsih & Hardiningsih, 2011) menunjukkan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. (Putri dkk., 2018)
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index
mengatakan  bahwa  kebijakan  dividen  dapat  berpengaruh  baik  dan  besar  terhadap  nilai perusahaan melalui pengaruhnya terhadap pilihan pembiayaan (Afeeanti & Yuliana, 2021; Santosa  dkk.,  2020).  Tidak  seperti  penelitian  yang  menghasilkan  kebijakan  pembayaran, penelitian  ini  tidak  dapat  menjelaskan  bagaimana  kebijakan  pendapatan  dan  pendanaan mempengaruhi nilai perusahaan (Afeeanti, Yuliana, Salsabilla, dan Isbanah, 2021; Isbanah, Salsabilla, dan Isbanah, 2020). Karena kenyataan bahwa hasil penelitian sebelumnya tidak selalu sama, penelitian lebih lanjut perlu dilakukan tentang bagaimana laba dan kebijakan keuangan mempengaruhi nilai saham perusahaan melalui kebijakan dividen. Tujuan dari penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  bagaimana  kebijakan  dividen  mempengaruhi hubungan  antara  seberapa  menguntungkan  suatu  bisnis  dan  bagaimana  kebijakan pembiayaan mempengaruhi nilai perusahaan.

## 2. Metode Penelitian
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berasal  dari  laporan  tahunan  yang dipublikasikan  di  situs  web  publik  perusahaan.  Studi  ini  melihat  perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di BEI dari 2013 hingga 2022. Purposive sampling digunakan, dan syaratnya adalah perusahaan memiliki kapitalisasi pasar yang besar, telah membayar dividen selama sepuluh tahun berturut-turut, dan merilis laporan keuangan yang disetujui setiap  tahun.  Mengacu  pada  kriteria  tersebut,  terpilihlah  PT.  Telkom  Indonesia  sebagai objek dalam penelitian ini. Variabel eksogen dalam penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER), Return  On  Equity (ROE ),  Current  Ratio (CR).  Adapun  variabel  intervening  adalah Dividend Payout Ratio (DPR) dan variabel endogen adalah Price Earning Ratio (PER).
Analisis jalur adalah metode deskripsi kuantitatif yang digunakan dalam penelitian ini. Analisis jalur, yang digunakan dalam pemrosesan data, terdiri dari dua bagian: analisis deskripsi dan analisis verifikatif. Structural Equation Modeling based on Partial Least Squares , atau PLS-SEM, digunakan untuk menguji teori studi dan melakukan analisis untuk melihat apakah itu benar. Model internal adalah model struktural yang menggunakan bahan teoritis untuk memprediksi hubungan sebab akibat antara variabel laten.
Beberapa  pengujian  untuk  model  struktural,  seperti  (1) R  Square pada  konstruksi endogen (Sekaran & Bougie, 2016); (2) Ukuran Efek ( F Square ) yang menunjukkan pengaruh parsial masing-masing variable eksogen terhadap variabel endogen; dan (3) Estimasi untuk Koefisien  Jalur  adalah  nilai  koefisien  jalur  atau  besarnya  hubungan/pengaruh  konstruk;. Langkah-langkah ini diambil untuk mengetahui faktor-faktor apa yang mempengaruhi PER dan apakah DPR memiliki efek mediasi. Model struktural yang akan diuji pada penelitian ini,  peneliti  gambarkan  melalui  gambar  1  yang  mengacu  pada current  theory dan  kajian- kajian terdahulu yang sudah di bahas pada bagian pendahuluan:

## Gambar 1
Model structural /kerangka berpikir
Mengacu  pada  kerangka  berpikir  tersebut  hipotesis  penelitian  yang  dibentuk  oleh peneliti adalah sebagai berikut:
1. Ha 1 : ROE berpengaruh terhadap PER
Ho 1 : ROE tidak berpengaruh terhadap PER
2. Ha 2 : DER berpengaruh terhadap PER
Ho 2 : DER tidak berpengaruh terhadap PER
3. Ha 3 : CR berpengaruh terhadap PER
Ho 3 : CR tidak berpengaruh terhadap PER
4. Ha 4 : DPR berpengaruh terhadap PER
Ho 4 : DPR tidak berpengaruh terhadap PER
5. Ha 5 : ROE berpengaruh terhadap DPR
Ho 5: ROE tidak berpengaruh terhadap DPR
6. Ha 6 : DER berpengaruh terhadap DPR
Ho 6 : DER tidak berpengaruh terhadap DPR
7. Ha 7 : CR berpengaruh terhadap DPR
Ho 7 : CR tidak berpengaruh terhadap DPR
8. Ha 8 : ROE berpengaruh terhadap PER melalui DPR
Ho 8 : ROE tidak berpengaruh terhadap PER melalui DPR
9. Ha 9 : DER berpengaruh terhadap PER melalui DPR
Ho 9 : DER tidak berpengaruh terhadap PER melalui DPR
10. Ha 10 : CR berpengaruh terhadap PER melalui DPR
Ho 10 : CR tidak berpengaruh terhadap PER melalui DPR
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index

## 3. Hasil dan Pembahasan

## 3.1 Hasil Penelitian
Evaluasi  Model  Struktur  atau inner  model dimaksudkan  untuk  memprediksi hubungan antar variabel (Ghozali, 2021). Model dalam mencakup nilai R Square (R 2 ), yang berarti  keragaman  konstruksi  eksogen  secara  bersamaan,  koefisien  jalur,  dan  efek  tidak langsung  spesifik.  Gambar  2  merupakan  hasil  evaluasi inner  model menggunakan Partial Least Square (PLS):

## Gambar 2
Inner Model
Sumber: Output SmartPLS 3.3.7
Hasil  evaluasi  model  struktural  ( inner  model )  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:

## 3.1.1 R Square
Merujuk  pada Output  R-square (R2)  pada  Tabel  1,  dapat  diketahui  bahwa  model struktural  ( inner  model )  dalam  penelitian  ini  variabel  PER  tergolong  “Lemah”  sedangkan variabel  DPR  tergolong  “Moderat”.  Variabel  DPR  dipengaruhi  oleh  variabel  yang mempengaruhi  yaitu  ROE,  DER,  CR  sebesar  0.401  atau  40.1%.  Sedangkan  sisanya  59.9% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  di  luar  penelitian  ini.    Kemudian,  PER  dipengaruhi  oleh variabel  ROE,  DER,  CR,  dan  DPR  sebesar  0.30  atau  30%.  Sedangkan  sisanya  70% dipengaruhi oleh  variabel  lain di luar penelitian  ini. Hasil  Nilai R-Square yang diperoleh dari Smart-PLS adalah sebagai berikut:
Tabel 1 Nilai R -Square Variabel R- Square Model Prediksi Y_DPR 0.401 Moderat Z_PER 0.3 Lemah Sumber: Output SmartPLS 3.3.

## 3.1.2 Effect Size (f 2 )
Hasil uji effect size dapat dilihat pada tabel 2 berikut:
Tabel 2 Besar Pengaruh f 2 X1_ROE X2_DER X3_CR Y_DPR Z_PER Y_DPR Z_PER X1_ROE 0.106 0.124  moderat  moderat X2_DER 0.059 0.001 kecil kecil X3_CR 0.381 0.077 besar kecil Y_DPR 0.332 moderat
Z_PER
Sumber: Output SmartPLS 3.3.7
Merujuk pada Tabel 2 dapat dirumuskan bahwa pengaruh ROE terhadap PER adalah moderat,  pengaruh  DER  terhadap  PER  adalah  kecil,  pengaruh  CR  terhadap  PER  adalah kecil,  dan  pengaruh  DPR  terhadap  PER  adalah  moderat.  Adapun  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  mediasi  menunjukkan  pengaruh  ROE  terhadap  DPR moderat,  pengaruh  DER  terhadap  DPR  adalah  kecil,  dan  pengaruh  CR  terhadap  DPR adalah besar.

## 3.1.3 Pengujian Hipotesis

## a. Koefisien Jalur
Informasi  dalam  tabel  3  berisi  persamaan  struktural  untuk  analisis  jalur  dan  hasil pengujian hipotesis:
Tabel 3 Koefisien Jalur Original Sampel (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T-Statistic   P Valuaes  Keterangan X1_ROE -> Y_DPR 0.255 0.511 1.861 0.137 0.891 Ha 5 Ditolak X1_ROE -> Z_PER -0.314 -0.597 3.526 0.089 0.929 Ha 1 Ditolak X2_DER -> Y_DPR -0.282 -0.156 2.425 0.116 0.907 Ha 6 Ditolak X2_DER -> Z_PER -0.045 -0.429 4.209 0.011 0.992 Ha 2 Ditolak X3_CR -> Y_DPR -0.719 -0.496 3.243 0.222 0.825 Ha 7 Ditolak X3_CR -> Z_PER 0.411 0.045 5.535 0.074 0.941 Ha 3 Ditolak Y_DPR -> Z_PER 0.623 0.894 2.12 0.294 0.769 Ha 4 Ditolak
Sumber: Output SmartPLS 3.3.7
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index
Persamaan Struktural I, sebagai berikut:
Mengacu pada tabel 3, dapat diestimasikan persamaan struktural dari masing-masing substruktural yang terbentuk seperti berikut:
Persamaan struktural I Z= γ 1 X 1 + γ 2 X 2 + γ 3 X 3 + γ 4 X 4 + ς 1
Berdasarkan diagram jalur pada tabel 3 yang menunjukkan nilai koefisien jalur antar variabel, didapat persamaan struktral I yaitu :
Z = (-0.314)X 1 + (- 0.045)X 2 + 0.411 X 3 + 0.623X 4 + ς 1 PER
= -0.314ROE - 0.045DER + 0.411CR + 0.623DPR + ς 1
Koefisien jalur dalam  persamaan struktural I  dapat diartikan bahwa ROE dan DER memiliki  arah  pengaruh  negatif  terhadap  PER,  sedangkan  CR  dan  DPR  memiliki  arah pengaruh positif terhadap PER.
Persamaan struktural II, sebagai berikut:
Y = γ 1 X 1 + γ 2 X 2 + γ 3 X 3 + ς 1
Berdasarkan diagram jalur pada tabel 3, yang menunjukkan nilai koefisien jalur antar variabel, didapat persamaan struktral II yaitu:
Y = 0.255X 1 + (-0.282)X 2 + (-0.719)X 3 + ς 1
DPR = 0.255ROE - 0.282DER - 0.719CR + ς 1
Sedangkan  koefisien  jalur  dalam  persamaan  struktural  II  di  atas  dapat  diartikan sebagai  berikut,  ROE  berpengaruh  positif  terhadap  DPR,  adapaun  DER  dan  CR berpengaruh negatif terhadap DPR.
Berdasarkan output Koefiseien Jalur pada tabel 3 dapat diketahui interpretasi nilai T - statistic dan P values pada penjelasan berikut :
1) Pengaruh ROE terhadap PER
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.089, ini berarti 0.089 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.929  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 1 ditolak sedangkan Ho 1 diterima, artinya ROE tidak berpengaruh terhadap PER.

## 2) Pengaruh DER terhadap PER
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.011, ini berarti 0.011 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.992  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 2 ditolak, sedangkan Ho 2 diterima artinya DER tidak berpengaruh terhadap PER.

## 3) Pengaruh CR terhadap PER
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.074, ini berarti 0.074 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.941  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 3 ditolak, sedangkan Ho 3 diterima artinya CR tidak berpengaruh terhadap PER.

## 4) Pengaruh DPR terhadap PER
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.294 ini berarti 0.294 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.769  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 4 ditolak, sedangkan Ho 4 diterima artinya DPR tidak berpengaruh terhadap PER.

## 5) Pengaruh ROE terhadap DPR
Nilai T-Statistic adalah 0.137, ini berarti 0.137 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh sebesar  0.891  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 5 ditolak, sedangkan Ho 5 diterima artinya ROE tidak berpengaruh terhadap DPR.
6) Pengaruh DER terhadap DPR
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.116, ini berarti 0.116 < 1,96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.907  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 6 ditolak, sedangkan Ho 6 diterima artinya DER tidak berpengaruh terhadap DPR.

## 7) Pengaruh CR terhadap DPR
Nilai T-Statistic adalah sebesar 0.222, ini berarti 0.222 < 1.96 dengan signifikansi yang diperoleh  sebesar  0.825  >  0.05.  Dari  data  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  Ha 7 ditolak, Ho 7 diterima artinya CR tidak berpengaruh terhadap DPR.

## b. Efek Tidak Langsung (Uji Mediasi)
Hasil uji pengaruh tidak langsung pada hipotesis penelitian ini, dapat dilihat pada hasil analisis indirect effect tabel 4. DPR yang berfungsi sebagai variabel  intervening akan terlihat apakah dapat memediasi variabel eksogenus ROE, DER, dan CR dengan endogenus PER. Hasil uji pengaruh tidak langsung (uji mediasi) dapat ditunjukkan pada tabel sebagai berikut:

## Tabel 4
Output Uji Indirect Effect Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values Keterangan X1_ROE -> Y_DPR -> Z_PER 0.159 0.513 3.193 0.05 0.96 Ha 8 Ditolak X2_DER -> Y_DPR -> Z_PER -0.176 -0.021 3.711 0.047 0.962 Ha 9 Ditolak X3_CR -> Y_DPR -> Z_PER -0.448 -0.378 4.672 0.096 0.924 Ha 10 Ditolak
Sumber: Output SmartPLS 3.3.7
Berdasarkan output  indirect  effect pada  model  struktural  dapat  diketahui interpretasinya pada penjelasan di bawah ini:
1) Pengaruh DPR dalam memediasi ROE terhadap PER
Tabel  4  menunjukkan  nilai  T-Statistic  sebesar  0.05,  ini  berarti  0.05  >  1.96  dengan signifikansi yang diperoleh sebesar 0.96 > 0.05. Dari data tersebut menunjukkan bahwa
hipotesis Ha 8 ditolak,sedangkan Ho 8 diterima artinya DPR tidak memediasi pengaruh ROE terhadap PER.
2) Pengaruh DPR dalam memediasi DER terhadap PER
Tabel  4  menunjukkan  nilai  T-Statistic  adalah  sebesar  0.047,  ini  berarti  0.047  >  1.96 dengan  signifikansi  yang  diperoleh  sebesar  0.962  >  0.05.  Dari  data  tersebut menunjukkan bahwa hipotesis Ha 9 ditolak, Ho 9 diterima artinya DPR tidak memediasi pengaruh DER terhadap PER.

## 3) Pengaruh CR dalam memediasi DER terhadap PER
Tabel  4  menunjukkan  nilai  T-Statistic  adalah  sebesar  0.096,  ini  berarti  0.096  >  1.96 dengan  signifikansi  yang  diperoleh  sebesar  0.924  >  0.05.  Dari  data  tersebut menunjukkan bahwa hipotesis Ha 10 ditolak, Ho 10 diterima artinya DPR tidak memediasi pengaruh CR terhadap PER.

## 3.2 Pembahasan
Studi ini menunjukkan bahwa DER, ROE, CR, dan DPR tidak berpengaruh terhadap price-earnings  ratio (PER)  Telecom  Indonesia. Price-earnings  ratio (PER)  adalah  salah  satu rasio  yang  digunakan  untuk  menentukan  kesuksesan  suatu  perusahaan.  Rasio  ini mengukur  hubungan  antara  harga  saham  dan  laba  bersih  per  saham.  Per  dapat menunjukkan seberapa mahal atau murah harga saham suatu perusahaan relatif terhadap pendapatannya. PER menunjukkan berapa lama waktu yang dibutuhkan investasi untuk dikembalikan dalam bentuk harga saham dan laba yang dihasilkan oleh perusahaan. PER hanya  memberikan  gambaran  penilaian  perusahaan  pada  waktu  tertentu  dan  tidak memperhitungkan semua faktor fundamental atau potensi pertumbuhan di masa depan. Analisis  lebih  lanjut  dan  pemahaman  yang  komprehensif  tentang  kinerja  keuangan perusahaan  dan  prospek  masa  depan  diperlukan  untuk  sepenuhnya  memahami  faktor- faktor yang mempengaruhi PER dan penilaian perusahaan.
Temuan  penelitian  ini  memberikan  kepercayaan  pada  ide  Modigliani  dan  Miller, kadang-kadang  dikenal  sebagai  teori  MM.  Teori  ini  berpendapat  bahwa  pilihan  struktur modal yang dibuat oleh suatu perusahaan tidak ada hubungannya dengan nilai perusahaan itu. Karena nilai perusahaan ditentukan oleh perspektif yang dibawa investor ke evaluasi perusahaan, jumlah leverage tidak dapat berpengaruh pada nilai perusahaan. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Atiningsih & Wahyuni, 2020; Christiani & Herawaty, 2019; Dewi, 2014; Novari & Lestari, 2016; Prasetianingrum dkk., 2020; Pratiska, 2013;  Sinaga  &  Mustafa,  2019;  Yulimtinan  &  Atiningsih,  2021)  menyatakan  bahwa  DER (rasio leverage) tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Kemudian,  penelitian  ini memberikan  dukungan  untuk  teori  Merton  Miller  dan  Franco  Modigliani  (MM),  yang menyatakan bahwa nilai bisnis hanya akan bergantung pada keuntungan yang dibuat oleh asetnya dan bukan pada bagaimana pendapatan tersebut akan dibagi menjadi dividen atau apakah keuntungan tersebut akan disimpan di perusahaan atau tidak. MM menunjukkan
bahwa  nilai  perusahaan  hanya  akan  bergantung  pada  keuntungan  yang  dihasilkan  oleh asetnya.  Temuan  penelitian  ini  konsisten  dengan  yang  diperoleh  dari  penelitian  yang dilakukan oleh Hidayati (2010), Indriawati dkk. (2018), dan Hauteas &; Muslichah (2019), yang  semuanya  menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR)  tidak  berpengaruh  pada nilai perusahaan.
Likuiditas yang tinggi menunjukkan kekuatan perusahaan dalam hal kapasitasnya untuk membayar utangnya dengan lancar dari aset yang sesuai yang dimilikinya, sehingga memperkuat  kepercayaan  eksternal  dalam  organisasi.  Likuiditas  yang  tinggi  juga mencerminkan  kekuatan  perusahaan  dalam  hal  kemampuannya  untuk  membayar karyawannya  tepat  waktu.  Meskipun  mungkin  menawarkan  gambaran  likuiditas  dan kapasitas  perusahaan  untuk  memenuhi  komitmen  jangka  pendeknya,  rasio  lancar  tidak segera  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Namun,  rasio  ini  penting  untuk  diperhatikan investor (Maptuha dkk., 2021). Nilai perusahaan lebih rumit dan ditentukan oleh berbagai elemen selain keberhasilan operasional dan potensi pengembangannya. Aspek tambahan ini  meliputi  pertimbangan  manajemen,  risiko,  dan  pasar.  Ketika  menentukan  nilai perusahaan, pertimbangan jangka pendek seperti likuiditas perusahaan biasanya diabaikan demi analisis yang lebih mendalam tentang potensi jangka panjang perusahaan. Meskipun likuiditas  yang  tidak  mencukupi  mungkin  berdampak  negatif  pada  keberlanjutan operasional perusahaan dalam jangka pendek, dalam jangka panjang, variabel lain, seperti pertumbuhan dan profitabilitas, akan memiliki pengaruh yang lebih besar terhadap nilai perusahaan (Putri dkk., 2018; Setyadi & Iskak, 2020).
Akibatnya,  profitabilitas  memainkan  peran  penting  dalam  semua  aspek  operasi perusahaan,  karena  menunjukkan  efisiensi  dan  keuntungan  yang  diterima  investor. Profitabilitas  adalah  salah  satu  faktor  yang  dipertimbangkan  investor  ketika  melakukan investasi,  karena  prospek  perusahaan  yang  kuat  akan  menunjukkan  profitabilitas  yang tinggi  untuk  menginformasikan  penilaian  investor  terhadap  perusahaan.  Rasio profitabilitas ROE didasarkan pada ekuitas pemegang saham, salah satu komponen modal perusahaan.  Namun,  sumber  modal  lain,  seperti  utang,  juga  mempengaruhi  nilai perusahaan. Jika perusahaan menggunakan utang berbunga rendah, laba yang dihasilkan dapat melebihi jumlah ekuitas yang diinvestasikan. Dalam hal ini, ROE yang tinggi tidak selalu berkorelasi dengan peningkatan nilai perusahaan.

## 4. Kesimpulan
Tujuan  utama  perusahaan  dalam  jangka  panjang  adalah  memaksimalkan  nilai perusahaan  dan  memberikan  insentif  bagi  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen, sedangkan  tujuan  perusahaan  dalam  jangka  pendek  adalah  memaksimalkan  kinerja keuangan  perusahaan  yang  diperoleh  melalui  penggunaan  sumber  daya  yang  efisien. Dengan memilih beberapa rasio yang mempengaruhi  kebijakan deviden, dapat dibentuk
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index
faktor-faktor yang dapat mewakili pemodelan yang mempengaruhi PER pada PT. Telkom Indonesia, Tbk. Berdasarkan hasil perhitungan ditemukan bahwa DER, ROE, CR, dan DPR tidak memiliki pengaruh terhadap PER. Kemudian, DER, ROE, dan CR juga tidak memiliki pengaruh terhadap DPR. Terakhir, DPR tidak memberikan efek mediasi terhadap PER.
Melalui  penelitian  ini  dapat  diketahui  bahwa  nilai  perusahaan  dan  dividen  yang dibagikan PT. Telkom Indonesia, Tbk. tidak dipengaruhi oleh DER, ROE, dan CR. Penelitian selanjutnya, dapat menggunakan variable di luar penelitian ini untuk menguji factor yang mempengaruhi  nilai  perusahaan  dalam  hal  ini  PER  dan  kebijakan  dividen  dalam  hal  ini Dividen Payout Ratio (DPR) pada PT. Telkom Indonesia, seperti modal kerja bersih, ROI, risiko  sistematik  dalam  investasi,  dan  rasio  pasar.  Peneliti  selanjutnya  juga  dapat menambah periode penelitian, karena dalam penelitian ini hanya menggunakan 10 tahun sebagai periode penelitiannya.

## Referensi
Afeeanti,  D.  N.  A.,  &  Yuliana,  I.  (2021).  Peran  Kebijakan  Dividen  Dalam  Memediasi Profitabilitas  dan  Kebijakan  Pendanaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Esensi:  Jurnal Bisnis dan Manajemen , 10 (2), 161–172. https://doi.org/10.15408/ess.v10i2.16165
Akbar, M., Mulyantini, S., & Siswantini, T. (2020). ANALISIS KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN INDEX HIGH DIVIDEN 20 DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) . 2 , 18.
Alisa,  D.  N.  &  Dwi  Nita  Aryani.  (2022).  Profitability,  Growth  Opportunity  and  Capital Structure  on  Firm  Value  at  Non-Go  Public  Banks. East  Asian  Journal  of Multidisciplinary Research , 1 (7), 1395–1404. https://doi.org/10.55927/eajmr.v1i7.938
Ambarwati,  S.  D. A.  (2014).  PERSPEKTIF  BIRD  IN  THE  HAND:  PENENTU  DIVIDEND PAYOUT  RATIO  PERUSAHAAN  MANUFAKTUR. Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan (Journal of Finance and Banking) , 18 (3), 13.
Amro,  P.  Z.  N.,  &  Asyik,  N.  F.  (2021). PENGARUH  PROFITABILITAS,  UKURAN PERUSAHAAN, DAN STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN . 10 , 20.
Analisa,  Y.  (2011).  Pengaruh  ukuran  perusahaan,    leverage,  profitabilitasdan  kebijakan dividen  terhadap  nilai  perusahaan  (studi  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI Indonesia tahun 2006-2008). Universitas Diponegoro .
Atiningsih, S., Pancawardhani, N., & Mohklas. (2020). Pengaruh Leverage, Return On Equity (ROE) dan Firm Size Terhadap Firm Value dengan Dividend Policy sebagai Variabel Intervening. Jurnal Fokus Ekonomi , 15 (1), 105–126.
Atiningsih, S., & Wahyuni, A. N. (2020). Pengaruh Firm Size, Sales Growth,  Struktur Aset dan  Profitabilitas    Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan    Struktur  Modal  sebagai Variabel  Intervening. JURNAL STIE  SEMARANG .
Baker, H. K., Dewasiri, N. J., Yatiwelle Koralalage, W. B., & Azeez, A. A. (2019). Dividend policy  determinants  of  Sri  Lankan  firms:  A  triangulation  approach. Managerial Finance , 45 (1), 2–20. https://doi.org/10.1108/MF-03-2018-0096
Baker,  H.  K.,  &  Powell,  G.  E.  (1999).  How  Corporate  Managers  View  Dividend  Policy. Quarterly Journal of Business and Economics , 38 (2), 17–35.
Baker,  H.  K.,  Powell,  G.  E.,  &  Veit,  E.  T.  (2002).  Revisiting  managerial  perspectives  on dividend policy. Journal of Economics and Finance , 26 (3), 267–283. https://doi.org/10.1007/BF02759711
Christiani,  L.,  &  Herawaty,  V.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Komite  Audit,
Leverage, Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Manajemen Laba Sebagai Variabel Moderasi. Prosiding Seminar Nasional Cendekiawan ,
2 .
Dananjaya,  P.  M.,  &  Mustanda,  I.  K.  (2016).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (10), 6610–6639.
Dewi, I. R. (2014). PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(STUDI PADA SEKTOR PERTAMBANGAN YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE
2009-2012). Jurnal Administrasi Bisnis , 17 (1). http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/688 Etikasari, H., Maryanti, E., & Akuntansi, P. (2021). PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, PROFITABILITAS, SOLVABILITAS, DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN . 4 (2), 131–139.
Ghozali,  I.  (2021). Partial  Least  Square:  Konsep,  Teknik  dan  Aplikasi  Menggunakan  Program SmartPLS 3.2.9 (3 ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hansda, S., Sinha, A., & Bandopadhyay, K. (2020). Impact of Dividend Policy on Firm Value with Special Reference to Financial  Crisis. IT Journal of Management , 10 (2), 158–175.
Jariah,  I.  (2016).  Likuiditas,  Leverage  dan  Profitabilitas  Pengaruhnya  terhadap  Nilai Perusahaan Manufaktur di Indonesia melalui Kebijakan Deviden. Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 1 (2), 108–118.
Maptuha,  M.,  Hanifah,  I.  A.,  &  Ismawati,  I.  (2021). PENGARUH  STRUKTUR  MODAL, LIKUIDITAS  DAN  UKURAN  PERUSAHAAN  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING . 6 (2), 153–170. Maryam,  S.,  Mus, A.  R.,  &  Priliyadi, A.  (2020). Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan Perusahaan, Likuiditas, Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan . 20. Monoarfa, R. (2018). The Role of  Profitability in Mediating the Effect of  Dividend Policy and Company Size on  Company Value. Business and  Management Studies , 4 (2).
Novari, P., & Lestari, P. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Properti Dan Real Estate. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 5 (9).
Nugroho, M., & Halik, A. (2021). The Effect of Growth and Systematic Risk on the Firm’s Value:  Profitability  as  a  Mediating  Variable. Journal  of  Economics,  Business,  & Accountancy Ventura , 23 (3). https://doi.org/10.14414/jebav.v23i3.2468
Nur, T. (2018). Pengaruh growth opportunity, profitabilitas dan struktur modal terhadap nilai  perusahaan  dengan  dividen  sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  periode  2014-2017. Jurnal  Manajemen  dan Bisnis Indonesia , 5 (3), 393–411. https://doi.org/10.31843/jmbi.v5i3.175
Prasetianingrum,  S.,  Noi,  I.  R.,  Sutisman,  E.,  &  Fitriana.  (2020).  PENGARUH  UKURAN PERUSAHAAN DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN
https://journal.uinsgd.ac.id/index.php/aksy/index
PROFITABILITAS  SEBAGAI  VARIABEL  MEDIASI  PADA  PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA. AccJu: Accounting Journal , 2 (1), 1–10. Pratiska, N. Gst. A. Pt. S. (2013). PENGARUH IOS, LEVERAGE, DAN DIVIDEND YIELD

## TERHADAP PROFITABILITAS DAN NILAI PERUSAHAAN SEKTOR
MANUFAKTUR  DI  BEI. E-Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Udayana , 2 (3). https://ojs.unud.ac.id/index.php/EEB/article/view/4804
Putra, & Lesatri. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen, Likuiditas, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi , 5 (7), 4044–4070.
Putri,  N.  K.,  Isnurhadi,  I.,  &  Yuliani,  Y.  (2018).  Pengaruh  Keputusan  Pendanaan  dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebiijakan Dividen Sebagai Variabel  Intervening  Pada  Sektor  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Media Trend , 13 (2), 199. https://doi.org/10.21107/mediatrend.v13i2.4023
Safitri, M. (2013). Analisis pengaruh struktur modal, likuiditas dan efektivitas terhadap nilai perusahaan  dan  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan manufaktur  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing  di  BEI  2009-2013). Jurnal Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro.
Salsabilla,  N.  F.,  &  Isbanah,  Y.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Risiko  Bisnis  terhadap Dividend  Payout  Ratio  melalui  Likuiditas  sebagai  Variabel  Moderasi. Jurnal  Ilmu Manajemen , 8 (4), 1301. https://doi.org/10.26740/jim.v8n4.p1301-1311
Santosa, P. W., Aprilia, O., & Tambunan, M. E. (2020). The Intervening Effect of the Dividend Policy  on  Financial  Performance  and  Firm  Value  in  Large  Indonesian  Firms.
International Journal of Financial Research , 11 (4), 408. https://doi.org/10.5430/ijfr.v11n4p408
Santoso,  A.,  &  Susilowati,  T.  (2020).  UKURAN  PERUSAHAAN  MEMODERASI PENGARUH  STRUKTUR  MODAL  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN. Adbis: Jurnal Administrasi dan Bisnis , 13 (2), 156. https://doi.org/10.33795/j-adbis.v13i2.74 Sekaran, U., & Bougie, R. (2016). Research Methods for Business (Seventh). John Wiley & Sons.
Ltd.
Setyadi,  H.,  &  Iskak,  J.  (2020). PENGARUH  LEVERAGE,  PROFITABILITAS,  DAN LIKUIDITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN . 9.
Sinaga,  F.  F.,  &  Mustafa,  M.  (2019).  ANALISIS  PENGARUH  KEBIJAKAN  HUTANG, KEBIJAKAN  DIVIDEN,  DAN  PERTUMBUHAN  PERUSAHAAN  TERHADAP NILAI  PERUSAHAAN  DENGAN  PROFITABILITAS  SEBAGAI  VARIABEL INTERVENING  PADA  PERUSAHAAN  PEMBIAYAAN  YANG  TERDAFTAR  DI BURSA EFEK INDONESIA. Jurnal Bisnis dan Manajemen , 13 (1), 43–51.
Sofyaningsih,  S.,  &  Hardiningsih,  P.  (2011).  Struktur    Kepemilikan,    Kebijakan Dividen,Kebijakan  Hutang  dan  Nilai. Dinamika Keuangan dan Perbankan , 3 (1), 68– 87.
Wiagustini, N. L. P. (2010). Dasar–Dasar  Manajemen  Keuangan . Udayana  University  Press. Yulandri, E. (2022). Peran Kinerja Keuangan Metode Du Pont System Dalam Memediasi Pengaruh DER, Dividend Yield, dan Firm Size Terhadap Tobin’s Q (Studi pada Index High Dividend 20 (IDXHIDI20))
[Thesis].
Universitas Widyatama.
https://repository.widyatama.ac.id/xmlui/handle/123456789/15215
Yulimtinan,  Z.,  &  Atiningsih,  S.  (2021).  LEVERAGE  UKURAN  PERUSAHAAN PERTUMBUHAN  PENJUALAN  TERH  ADAP  NILAI  PERUSAHAAN  DENGAN PROFITABILITAS  SEBAGAI  VARIABEL  MEDIASI. BALANCE :  JURNAL AKUNTANSI DAN BISNIS , 6 (1), 69–82.