Jurnal Informasi, Perpajakan, Akuntansi, dan Keuangan Publik Vol 18 No. 2 Juli 2023 : 199 - 218 ISSN : 2685-6441 (Online) Doi : http://dx.doi.org/10.25105/jipak.v18i2.16357 ISSN : 1907-7769 (Print)
PENGARUH ENTERPRISE RISK MANAGEMENT, PROFITABILITAS DAN KEPEMILIKAN MANAGERIAL

## TERHADAP NILAI PERUSAHAAN ASURANSI DI BURSA EFEK INDONESIA
1 Juli Ismanto
2 Iin Rosini 3 Nofryanti 1,2,3 Program Studi Magister Akuntansi, Universitas Pamulang
july.ismanto@gmail.com

## Abstract
This study aims to determine the impact of corporate risk management disclosure, profitability, and managerial ownership on firm value. Secondary data comes from the financial statements of insurance companies listed on the IDX between 2016 and 2021. Sixteen companies were used as research objects for six years of observation, resulting in 96 observations. This study used panel data regression analysis using Eviews12 data processing  as  the  mechanism.  The  research  findings  show  that  enterprise  risk management  and  managerial  ownership  do  not  affect  firm  value.  On  the  other  hand, profitability  proxied  by  ROA  has  a  significant  and  negative  influence  on  firm  value. Therefore, it can be concluded that profitability significantly affects firm value, with a negative  coefficient  indicating  that  low  ROA  means  declining  profits,  reduced competitiveness, inadequate capital, and future business turmoil.
Keywords  : Enterprise  Risk  Management  Disclosures;  Firm  Value;  Managerial Ownership; Profitability.

## JEL Classification : D25, L20
Accepted date : July 31, 2023

## 1. PENDAHULUAN
Ketersediaan sumber pendanaan pasar modal merupakan salah satu  unsur utama perekonomian  nasional,  karena  merupakan  salah  satu  prinsip  utama  dalam  upaya mendukung  pertumbuhan  ekonomi.  Peran  perantara  dalam  pasar  modal  adalah memfasilitasi  penghimpunan  dana  masyarakat  ke  sektor  riil  dengan  menghadirkan alternatif  sumber  pendanaan  yang  berkelanjutan  dalam  jangka  panjang  (Hadad  & Maftuchah,  2015).  Indonesia  merupakan  surga  bagi  investor  lokal  dan  asing  karena pertumbuhan investasi negara yang relatif pesat pada tahun 2018. Pertumbuhan investasi Indonesia  pada  tahun  2018  termasuk  yang  tercepat  di  kawasan  Asia  (Febrian  Surya, 2018). Salah satu aspek fungsi keuangan perusahaan dalam investasi adalah pengambilan keputusan.  Tujuannya  adalah  untuk  mencapai  keuntungan  dengan  manajemen  risiko yang  dapat  diakomodasi,  diharapkan  dapat  menumbuhkan  nilai  perusahaan  dan mencerminkan kemakmuran bagi para pemangku kepentingannya (Hery, 2017).
Pasca  merebaknya  wabah  covid-19,  bisnis  asuransi  di  Indonesia  semakin  resah. Total aset perusahaan keuangan non-perbankan tersebut mencapai Rp 1.637 triliun pada Maret  2022,  meningkat  12,9%  dari  tahun  sebelumnya.  Dalam  sambutannya  pada Konferensi Internasional IFG 2022 pada Selasa, 31 Mei 2022, Destry Damayanti, Deputi Gubernur  Senior  Bank  Indonesia,  menyatakan  bahwa  Indonesia  masih  membutuhkan pasar  keuangan  yang  kuat  untuk  menjadi  negara  maju.  Destry  mengatakan  penetrasi asuransi tumbuh dari 1,9% pada 2019 menjadi 3,2% pada 2022. Dana pensiunan juga relatif  stabil,  dengan  tingkat  penetrasi  hingga  6  persen,  yang  diperkirakan  akan meningkat  seiring  kemajuan  teknologi  digital  melalui  program insurtech .  Senada, Sumarjono,  Penasihat  Departemen  Pengawasan  Khusus  Industri  Keuangan  Non  Bank (IKNB)  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK),  menyatakan  penguatan  industri  asuransi  dan dana pensiun merupakan tanggung jawab bersama (Ramalan, 2022).
Pada tahun 2021, Badan Pusat Statistik (BPS) melaporkan 149 bisnis asuransi di Indonesia.  Jumlah  tersebut  naik  satu  unit  atau  0,68  persen  dibandingkan  tahun sebelumnya sebanyak 148 unit. Sekitar enam puluh unit adalah perusahaan asuransi jiwa. Jumlah tersebut naik satu unit atau 1,69 persen dari 59 unit pada 2020. Ada 77 unit usaha asuransi  umum.  Selain  itu,  ada  tujuh  bisnis  reasuransi.  Perusahaan  yang  bertanggung jawab  mengoordinasikan  program  jaminan  sosial  dan  jaminan  sosial  karyawan setidaknya memiliki dua komponen. Tiga usaha sisanya merupakan perusahaan asuransi pegawai negeri dan TNI/Polri. Selain itu, pada 2021 akan ada 223 perusahaan penunjang asuransi di  Indonesia. Jumlah ini turun lima unit atau 2,12% dari 228 unit pada tahun sebelumnya. Seratus lima puluh enam dari bisnis ini adalah pialang asuransi. Ada total 41 broker reasuransi. Saat ini, 26 organisasi menilai asuransi kerugian (Mahdi, 2022).
Lambatnya pertumbuhan dan penetrasi pasar industri asuransi di negara maju dan berkembang, seperti Indonesia ( World Economic Forum , 2019), dapat dikaitkan dengan tingginya  tingkat  kegagalan  perusahaan  asuransi  dan  kewajiban  yang  belum  dibayar. Akibatnya,  undang-undang  nomor  40/2014  Indonesia  mengamanatkan  pelaksanaan program  perlindungan  kebijakan.  Inisiatif  ini  diharapkan  dapat  memenuhi  tanggung
jawab  perusahaan  asuransi  yang  bangkrut  kepada  pemegang  polisnya,  sehingga meningkatkan kepercayaan terhadap bisnis asuransi. Namun, masalah tersebut tidak akan sepenuhnya selesai jika kemungkinan gagalnya bisnis asuransi tetap tinggi. Selain itu, kemungkinan,  asuransi  kegagalan  pada  akhirnya  akan  memengaruhi  kinerja  dan kelangsungan program (Tumbelaka et al., 2021).
Hingga awal Februari 2019, fenomena pergolakan PT Asuransi Jiwasraya kembali muncul,  merugikan  negara  Indonesia  diperkirakan  puluhan  triliun  rupiah.  (Tempo.co, 2019). Otoritas Jasa Keuangan sebagai regulator masih memiliki pekerjaan rumah atas fenomena  beberapa  asuransi  yang  “bermasalah”  hingga  akhir  tahun  2022.  Ogi Prastomiyono, Kepala Eksekutif Pengawas Industri Keuangan Non Bank (IKNB) OJK, juga menginformasikan kasus gagal bayar yang menimpa perusahaan asuransi jiwa PT Adisarana  Wanaartha  (WAL)  dan  PT  Asuransi  Jiwa  Kresna  (AJK)  pada  tahun  ini (Kresna Life) (Purwanti, 2023). Salah satu perusahaan asuransi, Wanaartha Life, saat ini terkena pembekuan izin usahanya (Kontan, 2023).   Salah  satu  faktor  yang  dapat memengaruhi  probabilitas  kegagalan  perusahaan  asuransi  adalah  perilaku  investasi mereka.  Selain  dampak  kegagalan  perusahaan  asuransi  terhadap  kepercayaan  industri pada  tingkat  makro,  kegagalan  perusahaan  asuransi  dapat  berdampak  pada  stability sistem  keuangan  dan  akhirnya  kondisi  ekonomi  (Tumbelaka et  al .,  2021).  Pakar  dan profesional  asuransi  Kapler  Marpaung  mengakui  kasus  perusahaan  asuransi  masih mengandung  pemahaman  yang  dapat  digunakan  untuk  analisis  bersama  dan  sebagai dasar  untuk  meningkatkan  literasi  semua  pihak.  Perusahaan  asuransi  wanprestasi semuanya memiliki  masalah tata kelola, dan GCG ( good corporate governance ) tidak berfungsi dengan baik di perusahaannya. Masalah mendasar dengan asuransi jiwa adalah bahwa investasi dana klien tidak diatur secara ketat. Pengawasan internal tidak memadai, dan pengawasan OJK belum optimal (Rahardyan, 2022).
Nilai  perusahaan  menurut  Maharani  &  Mayangsari  (2022)  adalah  bentuk  dari kepercayaan  masyarakat  akan  usahanya  selama  beberapa  tahun.  Sering  kali,  nilai perusahaan berkorelasi dengan harga saham. Harga saham yang tinggi berpengaruh pada nilai perusahaan yang tinggi. Harga saham yang tinggi dapat meningkatkan kepercayaan pasar terhadap kinerja perusahaan saat ini dan juga prospeknya di masa depan. Menurut Hery  (2017),  nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon pembeli  apabila  perusahaan  tersebut  dijual,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan,  maka semakin  besar  pula  kekayaan  pemiliknya.  Rasio  pengukuran  nilai  pasar  perusahaan menggunakan Q Tobin untuk menangkap penilaian pasar tentang arus kas masa depan perusahaan.  Tobin's  Q  adalah  ukuran  berwawasan  kedepan  berdasarkan  harga  pasar saham. Tindakan berbasis pasar mencerminkan ide-ide pemangku kepentingan eksternal dan  lebih  menangkap  nilai  jangka  panjang  dari  kegiatan  perusahaan  (Mohd  Tahir  & Razali, 2011). Hal ini juga dapat digunakan untuk membandingkan perusahaan di seluruh industri, karena tidak terpengaruh oleh konvensi akuntansi (Chakravarthy, 1986).
Good Corporate Governance (GCG) adalah tata  kelola yang baik  dalam  sebuah bisnis  yang  berlandaskan  etika  profesi  dalam  menentukan  arah  kinerja  perusahaan. Organization for Economic Co-operation and Development OECD menyatakan bahwa
prinsip  utama  tata  kelola  perusahaan  yang  baik  adalah  keterbukaan  dan  transparansi (Otoritas  Jasa  Keuangan,  2014).  Kerangka  kerja  tata  kelola  perusahaan  harus memastikan pengungkapan yang tepat  waktu  dan akurat  atas semua hal  yang material mengenai perusahaan, termasuk situasi keuangan, kinerja, kepemilikan, dan tata kelola perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  mengacu  pada  proporsi  manajemen  perusahaan yang berpartisipasi  aktif  dalam pengambilan keputusan bisnis (komisaris  dan direksi). Kepemilikan  manajerial  dapat  memotivasi  perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan sebagai bagian dari tata kelola perusahaan (Aprilia et al. , 2022; Handayani, 2017).
Karakteristik  perusahaan  merupakan  karakteristik  khusus  yang  dimiliki perusahaan dan menjadi salah satu tanda bahwa perusahaan berbeda dengan perusahaan yang  lain  (Pristianingrum,  2019).  Karakteristik  perusahaan  diantaranya  rasio profitabilitas  dapat  digunakan  untuk  memperkirakan  nilai  perusahaan.  Profitabilitas adalah  rasio  yang  menilai  kinerja  perusahaan  dalam  kaitannya  dengan  kapasitas produksinya selama jangka waktu tertentu. Besarnya rasio profitabilitas suatu perusahaan menentukan seberapa besar keuntungan yang diperolehnya. Ketika jumlah keuntungan yang dihasilkan cukup besar, perusahaan akan memiliki kecenderungan memiliki dana lebih,  sehingga  perusahaan  dapat  melaksanakan  kegiatan  yang  terkait  lingkungan  dan sosial. Ketika kinerja keuangan perusahaan kuat, maka nilai perusahaan akan meningkat (Setiadi & Ningsih, 2023).
Risiko adalah komponen dari aktivitas bisnis perusahaan dan merupakan  bagian dari  operasi  perusahaan.  Menurut  Iswajuni,  Soetedjo,  et  al.,  (2018),  perusahaan menghadapi  berbagai  jenis  risiko,  seperti  risiko  keuangan,  operasional,  strategis, eksternal, dan lainnya yang mungkin berkembang dalam operasinya. Risiko murni, risiko aset fisik, risiko hukum, risiko spekulatif, risiko pasar, risiko kredit, risiko likuiditas, dan risiko  operasional  mengakibatkan  kegagalan  kerugian  seperti  kegagalan  sistem, kesalahan  manusia,  pengendalian,  dan  proses  yang  menghambat  pencapaian  tujuan. Dilansir  dari  artikel  IRMAPA  ( Indonesia  risk  management  professional  Association ) Tahun 2021, Kasus pada perusahaan asuransi yaitu PT Asuransi Jiwasraya yang terjadi karena  adanya  kegagalan  pengelolaan  risiko  investasi  pada  tahun  2018.  Yang  dimulai dengan dibuatnya produk asuransi baru bagi para nasabah yang tanpa disangka melonjak naik  dan  membuat  perusahaan  kebinggungan  untuk  membayar  imbalan  yang  telah dijanjikan dan juga Perusahaan pada tahun 2017 baru diketahui bahwa laporan keuangan perusahaan “ Unudited “ kejanggalan pada laporan keuangan yang tadinya sekitar Rp 2,5 trilliun  turun  menjadi  Rp  360  milliar.  Dari  adanya  risiko  yang  terjadi  karena diciptakannya  produk  asuransi  baru  menunjukan  bahwa  manajemen  risiko  dari perusahaan  asuransi  tersebut  belum  bekerja  secara  optimal  untuk  produk  yang  akan dikelularkan  yang  menyebabkan  terjadinya  risiko  yang  sangat  besar  tersebut.  Untuk menghadapi  situasi  yang  ada,  bisnis  harus  memberikan  solusi  manajemen  risiko (Alijoyo,  2021).  Risiko  diungkapkan  kepada  pihak  di  luar  perusahaan  karena  mereka cenderung  kesulitan  mengevaluasi  kekuatan  dan  ancaman  perusahaan  yang  sangat finansial dan rumit. Pengungkapan ERM ( Enterprise Risk Management) mengacu pada
informasi  mengenai  manajemen  risiko  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dan mengungkapkan  bagaimana  pengaruhnya  terhadap  masa  depan  perusahaan.  Melalui pengungkapan manajemen risiko perusahaan, bisnis dapat memberikan informasi non- keuangan kepada pihak lain mengenai profil risiko perusahaan (Devi et al., 2017) .
Di  Indonesia  penelitian  sebelumnya  meneliti  fenomena  pengungkapan  ERM ( Enterprise Risk Management ), pilihan investasi, keputusan keuangan, distribusi saham, kepemilikan perusahaan, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan tata kelola perusahaan. Hasil  penelitian  (Devi  et  al.,  2017;  Iswajuni,  Manasikana,  et  al.,  2018;  Maharani  & Mayangsari,  2022;  Septyanto  &  Nugraha,  2021)  menunjukkan  korelasi  positif  antara keduanya,  yang  mana  penciptaan  nilai  perusahaan  membantu  manajemen  dalam menghadapi berbagai ketidakpastian yang dapat timbul dan sebagai hasil dari keyakinan para pelaku pasar. Namun hal ini berbeda menurut penelitian (Agustina & Baroroh, 2016; Faizah  &  Pujiono,  2022;  Haryono  &  Lestari,  2022;  Koeswara  &  Harjito,  2016; Pristianingrum,  2019),  tidak  terdapat  hubungan  yang  membantu  menciptakan  nilai perusahaan karena ERM bersifat kualitatif dan harus dievaluasi secara individual, banyak investor  tidak  perlu  lebih  memperhatikan  informasi  ini,  yang  menyebabkan  pasar bereaksi negatif. Demikian pula, faktor kinerja keuangan perusahaan memiliki pengaruh langsung  dan  positif  terhadap  harga  saham  perusahaan,  yang  mengindikasikan  bahwa investor  merespon  positif  terhadap  informasi  mengenai  perkembangan,  sehingga meningkatkan harga saham. Peningkatan pendapatan disebut juga dengan peningkatan profitabilitas,  sedangkan  penurunan  beban  disebut  dengan  peningkatan  efisiensi (Haryono  &  Lestari,  2022;  Koeswara  &  Harjito,  2016;  Septyanto  &  Nugraha,  2021). Faktor  c orporate  governance adalah  sistem  yang  digunakan  untuk  mengelola  dan mengarahkan  suatu  perusahaan  dengan  cara  yang  transparan,  akuntabel,  serta menghargai hak-hak pemegang saham dan kepentingan seluruh stakeholder . Sistem ini mencakup  struktur  organisasi,  proses  pengambilan  keputusan,  dan  tanggung  jawab manajemen  dalam  menjalankan  operasional  perusahaan.  Mekanisme  CG  yang  efektif berkaitan  dengan  keberhasilan  perusahaan  dan  pemegang  sahamnya,  sehingga penerapannya  diharapkan  dapat  memberikan  dampak  positif  bagi  organisasi  secara keseluruhan  kepemilikan  saham  diungkapkan  (Handayani,  2017).  (Handayani,  2017; Riyanti  &  Munawaroh,  2021),  bahwa  dengan  memberikan  manajer  lebih  banyak kepemilikan atas perusahaan mereka akan membuat mereka lebih bertanggung jawab.
Berdasarkan  beberapa  penelitian  sebelumnya  maka  diketahui  beberapa  faktor memengaruhi  nilai  perusahaan  diantaranya  pengungkapan  ERM  ( Enterprise  Risk Management ),  pilihan  investasi,  keputusan  keuangan,  distribusi  saham,  kepemilikan perusahaan, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan tata kelola perusahaan. Penelitian ini terinspirasi  oleh  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  sebelumnya  (Agustina  & Baroroh,  2016;  Aprilia et  al. ,  2022;  Devi et  al., 2017;  Faizah  &  Pujiono,  2022; Handayani, 2017; Haryono & Lestari, 2022; Iswajuni, Soetedjo, et al., 2018; Koeswara &  Harjito,  2016;  Pristianingrum,  2019;  Riyanti  &  Munawaroh,  2021;  Septyanto  & Nugraha, 2021), yang meneliti tentang fenomena nilai perusahaan dihubungkan dengan pengungkapan ERM ( Enterprise Risk Management ), karakteristik perusahaan, dan tata
kelola  perusahaan.  Penelitian  tersebut  yang  kemudian  dikembangkan  dengan membuktikan  faktor  menguatkan  pentingnya  keluasan  informasi  perusahaan  dalam memunculkan  respon  dari  pasar  dari  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  (Lin  et  al., 2012; Mohd Tahir & Razali, 2011). Temuan-temuan dari penelitian terdahulu di pasar modal akan dievaluasi kembali dalam kaitannya dengan penerapannya pada situasi dan periode yang berbeda.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## Tinjauan Pustaka
Agency theory Jensen & Meckling (1976) menjelaskan hubungan keagenan dimana perusahaan merupakan kumpulan kontrak antara pemilik sumber daya ekonomi (disebut “ principals ”) dan manajer (disebut “ agent ”) yang menangani dan mengendalikan sumber daya. Teori keagenan berasal dari fakta bahwa prinsipal dan agen umumnya tahu lebih banyak  tentang  keadaan  keuangan  dan  operasional  sebenarnya  dari  prinsipal  daripada prinsipal (Fama dan Jensen, 1998). Dalam proses memaksimalkan nilai perusahaan, akan timbul  konflik  kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham  yang  sering  disebut dengan masalah keagenan ( agency problem ). Tidak jarang kedua belah pihak akan saling bertentangan.  Perbedaan  kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham mengakibatkan  konflik  yang  biasa  disebut  dengan  konflik  keagenan,  hal  ini  terjadi karena  manajemen  lebih  mengutamakan  kepentingan  pribadi,  sebaliknya  pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer. Kepentingan pribadi manajer akan menambah biaya bagi perusahaan yang akan menyebabkan penurunan laba perusahaan dan  berpengaruh  pada  harga  saham  sehingga  menurunkan  nilai  perusahaan.  Sudah menjadi  kebutuhan  mendasar  akan  adanya  suatu  mekanisme  atau  seperangkat  aturan untuk  mengatasi  permasalahan principal-agency  problems tersebut,  yaitu Good Corporate Governance (GCG) yang merupakan  seperangkat  peraturan yang mengatur hubungan  antara  pemegang  saham,  pengurus,  pihak  kreditur,  pemerintah,  karyawan, serta para pemegang kepentingan lainnya agar seimbang hak dan kewajibannya. GCG bertujuan untuk mengatur perusahaan agar dapat menciptakan nilai tambah bagi seluruh pemangku kepentingan (Mukhtaruddin et al., 2014).
Teori Sinyal menurut Devi et al., (2017), signalling theory merupakan sinyal yang ditawarkan korporasi  kepada investor dalam upaya untuk  mengurangi  jumlah asimetri informasi  yang  ada  antara  perusahaan  dan  investor.  Tidak  dapat  dipungkiri  bahwa informasi  keuangan  dan  non-keuangan  sangat  penting  bagi  perusahaan.  Teori  sinyal menjelaskan bagaimana organisasi harus memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan.  Bentuk  sinyal  adalah  bentuk  informasi  yang  telah  diterapkan  manajemen untuk  mencapai  tujuan  pemilik.  Sinyal  dapat  berupa  publisitas  atau  data  lain  yang menunjukkan bahwa perusahaan lebih unggul dari para pesaingnya. Seringkali manajer juga mengklaim memiliki prospek perolehan laba ( profitability prospects ) yang menarik. Seiring dengan berlalunya waktu yang mampu untuk membuktikan mana yang memang
bagus, perusahaan yang memiliki kualitas rendah akan mendapatkan keuntungan dengan membuat  klaim-klaim  yang  tidak  benar  bilamana  investor  mempercayai  klaim-klaim tersebut.  Artinya,  perusahaan  yang  sebenarnya  tidak  berkualitas  bagus  memperoleh manfaat  dengan  menyiratkan  aksi  atau  tindakan  tertentu.  Hal  ini  juga  sejalan  dengan signalling theory yang menyatakan bahwa informasi dalam pengungkapan manajemen risiko merupakan wujud dari komitmen perusahaan dalam pengelolaan risiko, sehingga dapat digunakan sebagai sinyal positif untuk menghasilkan good news dan memengaruhi reaksi  pasar.  Dengan  demikian,  investor  dapat  menilai  prospek  perusahaan  dalam mencapai tujuan yang diharapkan. Investor percaya bahwa perusahaan yang berkualitas tinggi akan bersedia membuat pengungkapan manajemen risiko perusahaan yang lebih luas dan lebih spesifik (Savitri et al., 2020).
Nilai  perusahaan  adalah  harga  yang  siap  dibayar  oleh  investor  untuk  sebuah perusahaan jika perusahaan tersebut dijual. Nilai perusahaan juga merupakan perasaan investor  terhadap  peluang  keberhasilan  perusahaan,  yang  selalu  terkait  dengan  harga saham (Maharani & Mayangsari, 2022). Catatan baik dan buruknya laporan keuangan perusahaan,  yang  dirilis  setiap  tahun,  menunjukkan  seberapa  besar  nilai  perusahaan tersebut. Investor harus memperhatikan informasi yang ada di dalam laporan keuangan perusahaan.  Sedangkan  untuk  perusahaan,  FASB  No.  1  mengatakan  bahwa  laporan keuangan  harus  bermanfaat  bagi  orang-orang  yang  berkepentingan  langsung  dengan perusahaan. Artinya, investor dan peminjam harus dapat menggunakan laporan keuangan untuk mengetahui bagaimana kinerja perusahaan (Shofiani et al., 2022).

## Pengembangan Hipotesis

## Pengungkapan Enterprise Risk Management Terhadap Nilai Perusahaan
Informasi  mengenai  manajemen  risiko  perusahaan  yang  tidak  bersifat  finansial memberikan petunjuk kepada pembeli mengenai seberapa aman dana mereka. Investor juga  dapat  mempelajari  lebih  lanjut  mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam menghadapi risiko yang dihadapinya melalui manajemen risiko perusahaan (Maharani & Mayangsari,  2022).  Baxter et  al .,  (2013)  menyatakan  bahwa  ERM  ( Enterprise  Risk Management) dalam  sebuah  perusahaan  memainkan  peran  penting  dalam  menjaga stabilitas  perusahaan.  ERM  ( Enterprise  Risk  Management) yang  tinggi  menunjukkan adanya tata kelola risiko perusahaan yang sangat baik, termasuk menjaga pengendalian internal perusahaan. Hasil penelitian (Devi et al ., 2017; Iswajuni, Soetedjo, e t al., 2018; Maharani  &  Mayangsari,  2022;  Septyanto  &  Nugraha,  2021)  membuktikan  bahwa pengungkapan ERM berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Fakta bahwa  sebuah  perusahaan  memiliki  pengungkapan  ERM  menunjukkan  bahwa perusahaan tersebut memiliki pengendalian risiko perusahaan yang wajar. Berdasarkan uraian  tersebut  diatas,  nilai  perusahaan  akan  meningkat  seiring  dengan  semakin banyaknya  informasi  yang  diungkapkan  mengenai  manajemen  risiko  bisnis,  maka hipotesis pertama adalah sebagai berikut:
H1: Pengungkapan enterprise risk management berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Profitabilitas  adalah  indikator  kunci  kesuksesan  perusahaan  di  masa  depan  dan merupakan  akibat  langsung  dari  kesuksesan  perusahaan  saat  ini.  Bisnis  yang menguntungkan akan terdorong untuk tumbuh dan memperkenalkan produk baru, begitu pula sebaliknya. Meningkatkan laba membantu keuntungan bisnis dan mendekatkannya ke  tujuan  utamanya  untuk  memaksimalkan  nilai  pemegang  saham.  Reaksi  positif  dari investor akan meningkatkan permintaan saham, yang dapat meningkatkan harga saham. Penelitian (Iswajuni, Soetedjo, et al., 2018; Septyanto & Nugraha, 2021) menunjukkan adanya  pengaruh  positif  antara  profitabilitas  (ROA)  dengan  nilai  perusahaan.  Tingkat profitabilitas yang tinggi merupakan sinyal bagi investor dan dapat dipertimbangkan saat membuat keputusan investasi. Berbeda dengan penelitian yang dikukan Mohd Tahir & Razali, 2011) perusahaan publik Malaysia menyimpulkan bahwa return on assets (ROA) berpengaruh negatif terhadap nilai  perusahaan. Berdasarkan hasil pembahasan di  atas, maka dapat disimpulkan hipotesis kedua:
H2: Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan  manajemen  didefinisikan  oleh  Brigham  &  Houston  (2009)  yaitu kepemilikan  saham  untuk  karyawan  yang  memfasilitasi  kepemilikan  karyawan  atas saham  perusahaan  tempat  mereka  bekerja  yang  dapat  memotivasi  karyawan  untuk meningkatkan  produktivitas.  Kepemilikan  manajerial  mengacu  pada  proporsi manajemen  perusahaan  yang  berpartisipasi  aktif  dalam  pengambilan  keputusan  bisnis (komisaris  dan  direksi).  Persentase  kepemilikan  manajerial  dihitung  dengan  membagi jumlah saham yang dimiliki direksi dan komisaris dengan jumlah saham beredar. Dalam catatan atas laporan keuangan, di bawah modal  saham, informasi tentang kepemilikan saham diungkapkan (Handayani, 2017). Handayani, 2017; Riyanti & Munawaroh, 2021) mengatakan  bahwa  dengan  memberikan  manajer  lebih  banyak  kepemilikan  atas perusahaan  mereka  akan  membuat  mereka  lebih  bertanggung  jawab.  Di  Indonesia, sebagian besar kepemilikan perusahaan terkonsentrasi, dengan mayoritas saham dimiliki oleh  sejumlah  kecil  orang  atau  kelompok.  Berdasarkan  hal  tersebut,  berikut  adalah hipotesis ketiga:
H3: Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Kerangka Pemikiran
Pengungkapan Enterprise  Risk  Management (ERM)  mempunyai  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  ERM  berpotensi  untuk  mempermudah  perusahaan  dalam memanfaatkan  peluang  investasi  yang  baik.  Hal  ini  dapat  digunakan  sebagai  nilai implikasi  yang  potensial  untuk  membuat  investor  tertarik  pada  pengungkapan  ERM. Profitabilitas memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan, dimana perusahaan dengan profitabilitas tinggi lebih mampu membayar dividen kepada para pemegang sahamnya. Pembayaran dividen yang stabil dan memikat dapat menarik investor yang berfokus pada pendapatan dan meningkatkan persepsi  nilai  perusahaan. Dividen yang konsisten juga
dapat mengindikasikan stabilitas keuangan dan pertumbuhan jangka panjang perusahaan. Kepemilikan manajerial memiliki pengaruh yang baik terhadap nilai perusahaan karena memudahkan  untuk  mengawasi  apa  yang  dilakukan  oleh  para  manajer  di  dalam perusahaan.  Manajer  dengan  kepemilikan  saham  yang  besar  akan  lebih  terlibat  dalam keputusan  strategis  dan  operasional  perusahaan  dan  memonitor  kinerja  manajemen secara ketat. Hal ini dapat membantu mengurangi kemungkinan perilaku agen yang tidak diinginkan, seperti eksploitasi kekuasaan atau pengambilan risiko yang tidak hati-hati. Dalam  jangka  panjang,  pemantauan  yang  lebih  baik  ini  dapat  berkontribusi  pada peningkatan kinerja dan nilai perusahaan.
Dalam  penjelasan  sebagaimana  disampaikan,  maka  kerangka  konseptual  sebagai berikut:
Gambar 1.

## Kerangka Konseptual
(Sumber : Diolah Penulis, 2023)

## 3. METODOLOGI
Data kuantitatif ’ digunakan dalam penelitian, dan sumber datanya merupakan data sekunder perusahaan indeks sektor industri  asuransi  terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia tahun 2016-2021. Sumber data diperoleh melalui laman www.idx.co.id , mengacu pada klasifikasi IDX Industrial Classification (IDX-IC).
Metode  pengambilan  dalam  sampel  yang  digunakan  penelitian  ini ‘ purposive sampling. Metode purposive-sampling adalah  metode  pengambilan  sampel  melalui kriteria  yang  telah  di  tetapkan  oleh  peneliti.  Adapun  kriteria-  kriteria  sampel  dalam penelitian ini:
1. Perusahaan  sektor  industri  asuransi  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode tahun 2016-2021.
2. Perusahaan  sektor  industri  asuransi  tidak  mengalami delisting selama  periode - penelitian.
3. Perusahaan  sektor  industri  asuransi  terdaftar  setahun  sebelum  awal  periode penelitian.
4. Perusahaan  sektor  industri  asuransi  menyajikan  informasi  myang  lengkap  pada laporan tahunan terutama informasi pengungkapan manajemen risiko.
5. Laporan tahunan disajikan dalam mata uang rupiah.
6. Pembagian dividen selama periode tersebut.
Berdasarkan  jumlah  populasi  18  perusahaan,  yang  memenuhi  kriteria  sampel adalah  16  perusahaan  dengan  6  tahun  pengamatan  didapat  total  96  observasi  yang diperoleh.  Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian  kausal (causal  study) ,  yaitu  penelitian  yang  akan  mengkaji  hubungan  sebab  akibat  antara variabel bebas dan variabel terikat (Ghozali, 2020). Dalam penelitian ini teknik analisis data  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi  data  panel.  Analisis  regresi  data panel  merupakan  jenis  data  yang  menggabungkan  data  time  series  dan  data cross sectional dengan kombinasi karakteristik beberapa objek dan periode. Regresi data panel digunakan untuk menguji sejauh mana kemungkinan terjadinya variabel dependen dapat diprediksi dengan variabel independen. Pada penelitian ini data diolah dengan Eviews12 dengan  pengujian  terdiri  dari  tahapan  analisis  regresi  data  panel,  serta  uji  kelayakan model  regresi  data  panel  atau  uji  Hipotesis  (uji  F,  uji  t,  dan  koefisien  determinasi). Berikut merupakan definisi operasional dari tiap variabel yang disajikan pada tabel 1:
Tabel 1 Operasional Variabel Variabel Rumus Skala Sumber Nilai Perusahaan Tobin’s Q = ((MVE+Debt))/(Total Asset) Rasio (Mohd Tahir & Razali, 2011; Septyanto & Nugraha, 2021) Enterprise Risk Management Rasio (Devi et al., 2017; Iswajuni, Soetedjo, et al., 2018) Profitabilitas Rasio (Haryono & Lestari, 2022; Septyanto & Nugraha, 2021) Kepemilikan Manajerial Rasio (Aprilia et al., 2022; Riyanti & Munawaroh, 2021)
Sumber : Diolah Penulis, 2023

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil regresi panel data menggunakan rviews versi 12 for windows menunjukkan bahwa,  model  terbaik  adalah  efek  tetap  atau  FEM  ( fixed  effects  model ).  Model  FEM ( fixed  effects  model )  ini  terpilih  setelah  melewati  uji  pemilihan  model.  Uji  chow menentukan model regresi efek gabungan dan efek tetap mana yang harus dipilih. Nilai probabilitas F cross-section menentukan pilihan di antara kedua prosedur ini. Jika nilai probabilitas cross section F lebih dari 0,05, maka hipotesis nol H0 diterima, dan common effect  model digunakan.  Jika  probabilitas  cross-section  F  yang  dihasilkan  kurang  dari 0,05, maka hipotesis nol H0 ditolak dan model fixed effect digunakan (Ghozali, 2020).
𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
KM = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑚𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
Tabel 2
Uji Chow Effects Test Prob. Cross-section Chi-square 0.0000 Sumber: Data diolah Eviews 12 (2023)
Hasil  output  uji  Chow  pada  tabel  2  menunjukan  nilai  probabilitas Cross-section Chi-square 0,0000. Ini menunjukkan hasil bahwa nilai probabilitasnya kurang dari 0,05, jadi dalam tes chow ini model terbaik adalah efek tetap atau FEM ( fixed effects model ), jadi model estimasi berikutnya adalah tes Hausman.
Tabel 3

## Uji Hausman
Test Summary Chi-Sq. Statistic Prob. Cross-section random 15.153217 0.0017 Sumber: Data diolah Eviews 12 (2023)
Uji  Hausman  dilakukan  untuk  menentukan  antara  model fixed  effect dan  model random  effect ,  model  regresi  mana  yang  sebaiknya  digunakan  dalam  penelitian.  Nilai probabilitas Chi-square menentukan  pilihan  di  antara  kedua  prosedur  ini.  Jika  nilai probabilitas Chi-square lebih signifikan dari 0,05, maka H0 diterima, dan model random effect yang  digunakan.  Jika  nilai  probabilitas Chi-square kurang  dari  0,05,  maka  H0 ditolak, dan model fixed effect yang digunakan. (Ghozali, 2020). Berdasarkan hasil uji hausman pada tabel 3, diperoleh nilai Chi-square hitung sebesar 15.153217 dengan nilai P-value sebesar 0,0017. Dikarenakan nilai P-value < 0,05 maka pendekatan Fixed Effect Model. Pada  dua  pengujian  diatas  yaitu  uji  Chow  dan  uji  Hausman  menunjukan kesimpulan hasil yang sama karena berdasarkan kedua uji tersebut yang dominan adalah fixed effect model . Pada penelitian ini digunakan fixed effect model . Dalam regresi data panel bila hasil model metode OLS dipakai tidak diperlukan asumsi normalitas data pada variabel  independennya,  hanya  heteroskedastisitas  dan  multikolinieritas  saja  yang diperlukan.  Uji  normalitas  pada  dasarnya  tidak  merupakan  syarat  BLUE  ( Best  Linier Unbias Estimator ) (Gujarati, 2012).

## Tabel 4
Heteroskedastisitas Prob. Chi-Square 0.1505 Sumber: Data diolah Eviews 12 (2023)
Uji  Heteroskedastisitas  pada  tabel  4  dengan  menggunakan  regresi  data  panel didapat hasil yang diperoleh dalam bentuk nilai probabilitas ChiSquare sebesar 0.1505 dimana nilai probabilitas Chi-Square lebih besar dari tingkat significance sebesar 0,05,
sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  yang  digunakan  bebas  dari  gejala heteroskedastisitas dan homoscedasticity .
Tabel 5 Multikolinieritas ERM ROA KM ERM 1.000000 0.264676 0.159550 ROA 0.264676 1.000000 0.074808 KM 0.159550 0.074808 1.000000
Sumber: Data diolah Eviews 12 (2023)
Uji multikolinieritas pada tabel 5, didapat hasil menunjukan korelasi output antara ERM,  UP,  ROA  dan  KM dibawah  nilai  koefisien  korelasi  0.90.  Indikasi  terjadinya multikollinearitas  adalah  apabila  koefisien  korelasi  antara  masing-masing  variabel independen lebih besar dari 0,90, maka jika dilihat dari hasil penelitian di atas, tidak ada correlation antara variabel independen yang tinggi diatas 0,90. sehingga dalam penelitian ini tidak ada multikolinearitas antara variabel independen.

## Tabel 6 Model Terpilih
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. H i potesis C 2.164.590 2.237.998 0.967199 0.3365 ERM -1.474.027 2.284.775 -0.645152 0.5207 Ditolak ROA -0.744521 0.364384 -2.043.235 0.0445 Diterima KM -0.516900 0.499059 -1.035.749 0.3036 Ditolak Sumber: Data diolah Eviews 12 (2023)
Persamaan regresi dari model terpilih:
NP = 2.164.590 -1.474.027 ERM - 0.744521 ROA - 0.516900 KM ( 0.5207 ) ( 0.0445 ) ( 0.3036 )
Koefisien Determinasi  (R 2 ) berdasarkan model regresi  yang terplih  didapat  nilai Adjusted  R  square  sebesar  0.842608  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  ERM ( Enterprise  Risk  Management) ,  ROA  ( return  on  assets ),  dan  KM  (kepemilikan manajerial) sebesar 84,26 persen, sedangkan sisanya sebesar 15,74 persen dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Probabilitas  F-hitung  sebesar  0.000000  lebih  kecil  dibandingkan  0.05,  hal  ini menunjukkan  bahwa  model  terpilih  adalah  model  yang  baik.  Dimana  Pengaruh  ERM ( Enterprise  Risk  Management) ,  ROA  ( return  on  assets ),  dan  KM  (kepemilikan manajerial) secara bersama-sama memengaruhi NP (nilai perusahaan)
Hasil uji hipotesis pada tabel 6 model terpilih menunjukkan bahwa probabilitas t- statistic ERM ( Enterprise Risk Management) sebesar 0.5207 lebih besar daripada 0.05, menunjukkan bahwa ERM  ( Enterprise Risk Management) tidak berpengaruh terhadap
nilai perusahaan. ROA ( return on assets ), berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini ditunjukkan  dari  nilai  probabilitas t-statistic sebesar  0.0445  yang  lebih  kecil  daripada daripada  0.05.  Nilai  probabilitas t-statistic dari  KM  (kepemilikan  manajerial)  sebesar 0.3036  lebih  besar  daripada  0.05,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  KM  (kepemilikan manajerial) tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh ERM (Enterprise Risk Management) Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  pertama  dengan  menggunakan  regresi  data  panel  pada  tabel  6 menunjukan Enterprise  Risk  Management yang  dinotasikan  ERM  mempunyai  nilai koefisien sebesar -1.474.027 dengan signifikansi sebesar 0.5207. Karena signifikan-nya lebih besar dari 0,05, maka hipotesis pertama yang menyatakan pengungkapan enterprise risk  management memengaruhi  nilai  perusahaan  tidak  terbukti.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Agustina  &  Baroroh,  2016;  Faizah  & Pujiono,  2022;  Haryono  &  Lestari,  2022;  Koeswara  &  Harjito,  2016;  Pristianingrum, 2019) yang  menunjukkan  bahwa  penerapan  ERM  ( enterprise  risk  management) tidak terdapat  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  juga  mengkonfirmasi  temuan penelitian  (Agustina  &  Baroroh,  2016;  Faizah  &  Pujiono,  2022)  yang  menyimpulkan penerapan enterprise risk management (ERM) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan karena penerapan yang dilakukan cenderung untuk memenuhi kewajiban  atas  peraturan  yang  ada.  Perusahaan  publik  diharuskan  untuk  memberikan pengungkapan manajemen risiko yang memadai dalam laporan tahunan mereka, tetapi investor tidak dapat mengandalkan manajemen risiko perusahaan sebagai dasar pilihan investasi. Investor dapat menggunakan informasi lainnya tentang pendekatan perusahaan terhadap  risiko  sebagai  panduan  saat  memutuskan  apakah  akan  mendanai  perusahaan atau tidak. Faktanya bahwa manajemen risiko perusahaan akan berdampak pada investor jangka panjang saja, sementara itu tidak akan berpengaruh pada investor jangka pendek yang  ingin  mendapatkan  keuntungan  cepat  dari  keuntungan  modal  ( capital  gain ). Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 44/POJK.05/2020 (OJK, 2020) telah menetapkan sembilan kategori  risiko  yang harus dikelola oleh lembaga keuangan  non  bank:  risiko strategis, risiko operasional, risiko asuransi, risiko kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko hukum, risiko kepatuhan, dan risiko reputasi. Hasil pengujian ini juga diperkuat dengan pengamatan (Lin et al ., 2012) pada industri asuransi properti dan kecelakaan di Amerika  Serikat  mengenai  manajemen  risiko  perusahaan  (ERM)  dalam  hubungannya dengan nilai perusahaan, hasil menunjukkan “bad news’’, bahwa pasar saham bereaksi negatif terhadap fenomena baru, ini terlepas dari manfaat konseptualnya karena sulit bagi investor  untuk  menguraikan  nilai  ERM  ( enterprise  risk  management) dalam  proses manajemen  risiko.  Terjadinya  konflik  dalam  persepsi  tentang  kemampuan  ERM ( enterprise  risk  management) untuk  menciptakan  nilai  bagi  perusahaan.  Kontribusi faktor utama terhadap kegagalan adopsi ERM ( enterprise risk management) terletak pada manajer yang meremehkan biaya yang terkait dengan tidak hanya memulai, tetapi juga mempertahankan inisiatif ERM ( enterprise risk management) . Inisiatif ERM ( enterprise risk  management) tidak  dapat  berhasil  tanpa  dukungan  kuat  dalam  organisasi  dari
manajemen.  Perusahaan  berisiko  tinggi  memiliki  kualitas  ERM  ( enterprise  risk management) yang  lebih  rendah,  kemungkinan  karena  kendala  sumber  daya  yang menghambat investasi. Secara teoritis, temuan penelitian ini mengkonfirmasi informasi non-keuangan yang mampu menjadi sinyal bagi investor terkait keamanan modal yang ditanamkan.  Dalam  literatur  ekonomi  dan  keuangan,  teori  sinyal  dimaksudkan  untuk menunjukkan bahwa orang dalam perusahaan, seperti pejabat dan direktur, biasanya tahu lebih banyak tentang situasi  perusahaan saat  ini  dan prospek masa depannya daripada orang  luar,  seperti  investor,  kreditor,  pemerintah,  atau  bahkan  pemegang  saham (Gumanti, 2009).

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  kedua  menunjukan  variabel  profitabilitas  dinotasikan  dan diproksikan dengan ROA ( return on assets ) menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar -0.744521  dengan  signifikansi  sebesar  0.0445.  Karena  signifikan-nya  lebih  kecil  dari 0,05,  maka  hipotesis  kedua  yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  terhadap  nilai  perusahaan  terbukti  kebenarannya.  Temuan  penelitian  ini mendukung  penelitian  sebelumnya  (Haryono  &  Lestari,  2022;  Koeswara  &  Harjito, 2016;  Septyanto  &  Nugraha,  2021)  menunjukkan  kesimpulan  yang  sama,  yaitu profitabilitas  berpengaruh  terhadap  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  juga mengkonfirmasi temuan penelitian (Mohd Tahir & Razali, 2011) di perusahaan publik Malaysia menyimpulkan bahwa return on assets (ROA) sebagai proksi dari profitabilitas adalah  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  adanya hubungan terbalik antara profitabilitas dan nilai perusahaan. Seperti yang dikemukakan oleh  teori  Tobin  "s  Q  (Mohd  Tahir  &  Razali,  2011),  jika  perusahaan  mampu menghasilkan laba bersih, maka perusahaan menciptakan nilai. Namun, jika dilihat dari hasil  penelitian,  hal  ini  bertolak  belakang  dengan  teori  umum  Tobin's  Q.  Salah  satu alasannya  adalah  jika  proporsi  struktur  modal  perusahaan  lebih  banyak  pada  hutang seperti  obligasi,  maka  kewajiban  perusahaan  untuk  membayar  bunga  menjadi  wajib, sehingga  akan  memengaruhi  laba  bersih  perusahaan.  Selain  itu,  profitabilitas  tidak bersifat statis dari tahun ketahun. Perusahaan memiliki angka kecil pada profitabilitasnya menerangkan bahwa perusahaan membutuhkan cost lebih untuk  memenuhi  kebutuhan operasional  dan  dikategorikan  perusahaan  tersebut  akan  lebih  berisiko  dibandingkan perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi.  Ini  menggambarkan  mengapa profitabilitas digunakan sebagai metrik untuk mengevaluasi kesehatan perusahaan, yang dapat  memengaruhi  keputusan  kebijakan  investasi  investor.  Tujuan  investor  adalah untuk memperoleh dividen dan capital gain sebagai return (Haryono & Lestari, 2022). Secara  teoritis,  temuan  penelitian  ini  mendukung signalling  theory (Gumanti,  2009), yang  menyoroti  pentingnya  informasi  yang  diberikan  oleh  perusahaan  terhadap keputusan investasi yang dibuat oleh pihak di luar perusahaan. Korporasi merilis laporan dalam  bentuk  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan.  Penyajian  informasi  berupa pengumuman akan menjadi sinyal bagi investor dalam mengambil keputusan investasi.
Indikasi adanya penurun nilai ROA perusahaan maka menurunkan pula pengembalian investasi yang diberikan kepada investor dan nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian ketiga menunjukan variabel kepemilikan manajerial sebagai proksi tata  kelola  perusahaan  ( corporate  governance )  menunjukkan  nilai  koefisien  regresi sebesar -0.516900 dengan signifikansi sebesar 0.3036. Karena signifikannya lebih besar dari 0,05, maka hipotesis ketiga yang menyatakan kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan  terhadap  terhadap  nilai  perusahaan  tidak  terbukti  kebenarannya.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Aprilia et  al. ,  2022; Handayani,  2017;  Riyanti  &  Munawaroh,  2021)  menyatakan  kepemilikan  manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil ini juga mengkonfirmasi penelitian (Aprilia et al. , 2022; Riyanti & Munawaroh, 2021) yang menemukan bukti kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  diungkapkan  bahwa berkurangnya jumlah kepemilikan manajerial tidak mampu mengurangi konfliki agensi yang timbul akibat hubungan keagenan. Jumlah kepemilikan manajerial yang besar tidak mampu mensejajarkan kepentingan manajemen dan pemegang saham, sehingga tujuan perusahaan  dalam  mencapai  nilai  perusahaan  yang  tinggi  tidak  dapat  tercapai.  Para manajer  memiliki  kepentingan  yang  cenderung  dipenuhinya  dibandingkan  dengan pencapaian tujuan perusahaan secara keseluruhan.. Teori keagenan (Jensen & Meckling, 1976) menjelaskan manajemen sebagai agen yang dipercayakan oleh pemegang saham atau  prinsipal  untuk  mengejar  tujuan  membuat  prinsipal  menjadi  sejahtera  melalui pengelolaan  organisasi.  Agen  cenderung  melakukan  tindakan  oportunistik  yang  dapat mengakibatkan konflik kepentingan dan menimbulkan konflik atau masalah keagenan. Konflik  informasi  asimetris  oleh  teori  agensi  mungkin  terjadi  diminimalkan  dengan melaporkan  perusahaan  kepada  pemilik  sebagai  bentuk  transparansi  kegiatan manajemen.  Pelaporan  perusahaan  merupakan  salah  satu  tanggung  jawab  manajemen dalam  mengembangkan  isu-isu  tata  kelola  perusahaan  (Agustina  &  Baroroh,  2016). Secara teoritis, ketika kepemilikan manajemen minimal, ada lebih banyak insentif bagi manajer untuk terlibat dalam perilaku oportunistik.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan mengenai pengungkapan enterprise risk  management, ukuran  perusahaan,  profitabilitas , serta  kepemilikan  manajerial terhadap nilai perusahaan asuransi terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2016-2021, dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  secara  bersama-sama  ERM  ( Enterprise  Risk Management) , ROA ( return on assets ), dan KM (kepemilikan manajerial) memengaruhi NP  (nilai  perusahaan).  Secara  parsial  penerapan  ERM  ( enterprise  risk  management) tidak  terdapat  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  berpengaruh  negatif
terhadap terhadap nilai perusahaan. Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian ini membuktikan bahwa pada praktiknya pengungkapan ERM mungkin memiliki  nilai  yang  lebih  baik  bagi  investor  jangka  panjang  daripada  investor  jangka pendek  yang  mencari  keuntungan  cepat.  Keberhasilan  penerapan  ERM  juga membutuhkan  dukungan  dari  manajemen  puncak  organisasi.  Demikian  juga  dengan Profitabilitas, yang diproksikan ROA ( return on assets ), ROA ( return on assets ) yang rendah dapat menurunkan nilai perusahaan karena mengindikasikan profitabilitas yang buruk,  hilangnya  daya  saing,  terbatasnya  akses  modal.  Kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  tingkat kepemilikan  manajerial  bukan  merupakan  faktor  penentu  dalam  pencapaian  nilai perusahaan  yang  tinggi,  adanya  konflik  kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang saham,  dimana  manajer  cenderung  memiliki  kepentingan  yang  lebih  penting dibandingkan dengan tujuan perusahaan secara keseluruhan.

## Implikasi Manajerial
Manajemen perusahaan asuransi harus menyadari pentingnya pengungkapan ERM yang  baik  untuk  investor  jangka  panjang.  Menerapkan  ERM  dengan  dukungan  penuh dari manajemen puncak organisasi dapat membantu meningkatkan nilai perusahaan.
Perusahaan  harus  memantau  tingkat  ROA  ( return  on  assets )  mereka  untuk membangun nilai perusahaan. Upaya untuk meningkatkan profitabilitas, daya saing, dan akses  terhadap  keuangan  dapat  meningkatkan  nilai  bisnis.  Meskipun  kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  namun  manajemen  harus menjamin bahwa tidak ada konflik kepentingan dan mengutamakan kepentingan jangka panjang perusahaan dan pemegang saham.

## Saran
Saran untuk penelitian selanjut nya adalah memasuk kan variabel lain yang secara teoritis  diduga  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  dengan  menambahkan  atau menggunakan proksi keputusan investasi lainnya seperti Current Asset Ratio (CAR) , dan Market  to  Book  Asset  Ratio .  Menggunakan  faktor  internal  lainnya,  dikombinasikan dengan faktor eksternal perusahaan, seperti pengungkapan CSR dan kepemilikan saham, penelitian  lebih  lanjut  diharapkan  dapat  menambah  sampel  dengan  pengamatan  yang lebih panjang. Jenis industri lain juga dapat digunakan untuk mendapatkan perbandingan antara berbagai jenis industri yang berbeda.

## DAFTAR PUSTAKA
Agustina,  L.,  &  Baroroh,  N.  (2016).  The  Relationship  Between  Enterprise  Risk Management  (ERM)  And  Firm  Value  Mediated  Through  The  Financial Performance. Review Of Integrative Business And Economics Research , 5 (1), 128– 138. https://sibresearch.org/uploads/3/4/0/9/34097180/riber_h15-081_128-138.pdf Alijoyo, A. (2021). PT Asuransi Jiwasraya – Kegagalan Pengelolaan Risiko Investasi . IRMAPA.  https://irmapa.org/pt-asuransi-jiwasraya-kegagalan-pengelolaan-risiko- investasi/
Aprilia, G. F., Tobing, R. L., & Tampubolon, L. D. (2022). The Moderating Effects Of Enterprise  Risk  Management  (ERM)  On  Managerial  Ownership,  Leverage,  And Company Growth On Company Value In The Financial Industry Sector Listed On Indonesia  Stock  Exchange  2015-2019. Primanomics :  Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis , 20 (2), 113–125. https://doi.org/10.31253/pe.v20i2.1178
Baxter,  R.,  Bedard,  J.  C.,  Hoitash,  R.,  &  Yezegel,  A.  (2013).  Enterprise  Risk Management Program Quality: Determinants, Value Relevance, And The Financial
Crisis. Contemporary Accounting Research , 30 (4), 1264–1295.
https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.2012.01194.x
Brigham,  E. F., &  Houston,  J.  F. (2009). Fundamentals  Management Of Financial.  In Cengage Learning (12 TH). South-Western Cengage Learning. Chakravarthy,  B.  S.  (1986).  Measuring  Strategic  Performance. Strategic  Management Journal , 7 (5), 437–458. https://doi.org/10.1002/smj.4250070505
Devi,  S.,  Budiasih,  I.  G.  N.,  &  Badera,  I.  D.  N.  (2017).  Pengaruh  Pengungkapan Enterprise  Risk  Management  Dan  Pengungkapan  Intellectual  Capital  Terhadap Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan  Indonesia , 14 (1),  20–45. https://doi.org/10.21002/jaki.2017.02
Faizah, S. N., & Pujiono. (2022). Pengungkapan Enterprise Risk Management Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Unesa , 10 (02), 1–13. https://journal.unesa.ac.id/index.php/akunesa/index
Febrian  Surya.  (2018). Perkembangan  Investasi  Di  Indonesia  2018  Meningkat . Duniafintech.Com. www.duniafintech.com/investasi-di-indonesia-2018-meningkat Ghozali,  I.  (2020). Analisis  Multivariat  Dan  Ekonometrika (2nd  ed.).  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. (2012). Econometrics By Example . McGraw-Hill, USA. Gumanti,  T.  A.  (2009).  Teori  Sinyal  Dalam  Manajemen  Keuangan. Manajemen Usahawan Indonesia , 6 (28), 4–13. https://www.researchgate.net/publication/265554191_Teori_Sinyal_Dalam_Manaj emen_Keuangan
Hadad, M. D., & Maftuchah, I. (2015). Sustainable Financing “Industri Jasa Keuangan Dalam Pembiayaan Berkelanjutan.” PT Gramedia. Handayani,  B.  D.  (2017).  Mekanisme  Corporate  Governance,  Enterprise  Risk Management, Dan Nilai Perusahaan Perbankan. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 21 (1), 70–81. https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i1.1228
Haryono,  A.  A.  L.,  &  Lestari,  H.  S.  (2022).  Pengaruh  Enterprise  Risk  Management, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan Umur Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI. Fair Value: Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan , 4 (9), 3983–3994. https://doi.org/10.32670/fairvalue.v4i9.1258 Hery. (2017). Kajian Riset Akuntansi . Grasindo.
Iswajuni,  I.,  Manasikana,  A.,  &  Soetedjo,  S.  (2018).  The  Effect  Of  Enterprise  Risk Management  (ERM)  On  Firm  Value  In  Manufacturing  Companies  Listed  On Indonesian  Stock  Exchange  Year  2010-2013. Asian  Journal  Of  Accounting Research , 3 (2), 224–235. https://doi.org/10.1108/AJAR-06-2018-0006
Iswajuni, Soetedjo, S., & Manasikana, A. (2018). Pengaruh Enterprise Risk Management (ERM) Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa  Efek. Jurnal  Akuntansi,  Ekonomi  Dan  Manajemen  Bisnis , 6 (1),  67–73. https://pdfs.semanticscholar.org/5884/3a51f73e86aae069aa1f94d9b845f2eade11.p df?_ga=2.203070355.321344078.1656287437-2125815351.1644205345
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory Of The Firm: Managerial Behavior, Agency  Costs  And  Ownership  Structure. Journal  Of  Financial  Economics , 3 (4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Koeswara,  A.  I.,  &  Harjito,  D.  A.  (2016).  Pengaruh  Penerapan  Enterprise  Risk Management  Terhadap  Financial  Distress  Dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Indonesia , 3 (2), 185–198. https://doi.org/10.31843/jmbi.v3i2.79
Kontan.  (2023). 11  Perusahaan  Asuransi  Dalam  Pengawasan  Khusus  OJK . Kontan.Co.Id. https://www.msn.com/id-id/berita/other/11-perusahaan-asuransi- dalam-pengawasan-khusus-ojk/ar- AA173h6D?ocid=msedgdhp&pc=W037&cvid=b7c5d85feeef4bd6913cc5c99c528
83f
Lin, Y., Wen, M.-M., & Yu, J. (2012). Enterprise Risk Management. North American Actuarial Journal , 16 (1), 1–28. https://doi.org/10.1080/10920277.2012.10590630 Maharani,  F.,  &  Mayangsari,  S.  (2022).  Pengaruh  Pengungkapan  ERM,  Kepemilikan Institusional,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ekonomi Trisakti , 2 (2), 1747–1758. https://doi.org/10.25105/jet.v2i2.14881
Mahdi, M. I. (2022). Jumlah Perusahaan Asuransi Indonesia Capai 149 Unit Pada 2021 . Dataindonesia.Id.
https://dataindonesia.id/bursa-keuangan/detail/jumlah-
perusahaan-asuransi-indonesia-capai-149-unit-pada-2021
Mohd  Tahir,  I.,  &  Razali,  A.  R.  (2011).  The  Relationship  Between  Enterprise  Risk Management  (ERM)  And  Firm  Value:  Evidence  From  Malaysian  Public  Listed Companies. International Journal Of Economics And Management Sciences , 1 (2), 32–41.
Mukhtaruddin,  Relasari,  &  Felmania,  M.  (2014).  Good  Corporate  Governance Mechanism , Corporate Social Responsibility Disclosure On Firm Value : Empirical Study On Listed Company In Indonesia Stock Exchange. International Journal Of Finance & Accounting Studies , 2 (1), 1–10. https://doi.org/10.7575/aiac.ijfas.v.2n.1p.1 OJK.  (2020). Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Republik  Indonesia  Nomor  44 /POJK.05/2020 .  https://peraturan.bpk.go.id/Home/Details/226928/peraturan-ojk- no-44pojk052020-tahun-2020#:~:text=Peraturan OJK No. 44%2FPOJK,Keuangan Nonbank %5BJDIH BPK RI%5D
Otoritas Jasa Keuangan. (2014). Roadmap Tata Kelola Perusahaan Indonesia. Ojk , 84. https://www.ojk.go.id/id/data-dan- statistik/ojk/Documents/ROADMAPTATAKELOLAPERUSAHAANINDONESI A_1391520776.PDF
Pristianingrum, N. (2019). Karakteristik Perusahaan, Tingkat Pengungkapan Enterprise Risk  Management  (Erm)  Dan  Nilai  Perusahaan  Sektor  Pertambangan  Yang Terdaftar Di Bursa Efek. Thesis Universitas Jember . https://repository.unej.ac.id/bitstream/handle/123456789/91854/NURFINA
PRISTIANINGRUM-160820301014.pdf?sequence=1
Purwanti,  T.  (2023). Jreng,  OJK  Blak-Blakan  Soal  Asuransi  Bermasalah .  CNBC
Indonesia. https://www.cnbcindonesia.com/market/20230102175959-17- 402191/jreng-ojk-blak-blakan-soal-asuransi-bermasalah Rahardyan, A. (2022). Kasus Asuransi Bermasalah Harus Jadi Pelajaran dan Katalis Pendongkrak Literasi . Bisnis.Com. https://finansial.bisnis.com/read/20221210/215/1607290/kasus-asuransi- bermasalah-harus-jadi-pelajaran-dan-katalis-pendongkrak-literasi
Ramalan,  S.  (2022). Aset  Industri  Asuransi  RI  Tembus  Rp1.637  Triliun .  IDX Chanel.Com. https://www.idxchannel.com/economics/aset-industri-asuransi-ri- tembus-rp1637-triliun
Riyanti,  R.,  &  Munawaroh,  A.  (2021).  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan, Dan Pengaruhnya Terhadap Nilai  Perusahaan. Jurnal  Muhammadiyah  Manajemen  Bisnis , 2 (1),  27. https://doi.org/10.24853/jmmb.2.1.27-36.
Savitri, E., Ary Gumanti, T., & Yulinda, N. (2020). Enterprise Risk Based Management Disclosures  And  Firm  Value  Of  Indonesian  Finance  Companies. Problems  And Perspectives In Management , 18 (4), 414–422. https://doi.org/10.21511/ppm.18(4).2020.33
Septyanto, D., & Nugraha, I. M. (2021). The Influence Of Enterprise Risk Management, Leverage, Firm Size And Profitability On Firm Value In Property And Real Estate Companies Listed On The Indonesian Stock Exchange In 2016-2018. KNE Social Sciences , 2021 , 663–680. https://doi.org/10.18502/kss.v5i5.8850
Setiadi,  I.,  &  Ningsih,  S.  S.  (2023).  Nilai  Perusahaan  ,  Karakteristik  Perusahaan  Dan Sustainability  Reporting  Di  Indonesia  Company  Value  ,  Company. Jurnal Ekonomi , Manajemen Dan Akuntansi , 25 (2), 300–306.
https://doi.org/10.30872/jfor.v25i2.12732
Shofiani,  M.,  WA.  Wibawani.,  S.,  &  Saputri  A.,  N.  (2022).  Pengaruh  Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Tahun  2020). EKUITAS:  Ekonomi, Keuangan, Investasi Dan Syariah , 4 (2), 412–419. https://doi.org/10.47065/ekuitas.v4i2.1979 Tempo.co. (2019). Prahara Asuransi Jiwasraya . Tempo.Co.
https://kolom.tempo.co/read/1174376/prahara-asuransi-jiwasraya
Tumbelaka,  I.,  Dimasqy,  D.,  Yusgiantoro,  I.  B.,  &  Mardiyyah,  M.  M.  (2021).  Does Investment Portfolio Affect Insurance Failure ? Evidence From Indonesia. Otoritas
Jasa Keuangan . https://www.ojk.go.id/id/data-dan-statistik/research/working- paper/Documents/OJK_WP.21.05.pdf