p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019

## PENGARUH PMK NOMOR 152 PMK.010/2019 TENTANG CUKAI HASIL TEMBAKAU TERHADAP MINAT INVESTASI MASYARAKAT

## Bernardus Bagus Krisdwianto
Program Studi Ilmu Administrasi Bisnis, Universitas Katolik Parahyangan, Bandung bagusbernadus@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menemukan  respon  pasar  pada  pasar  modal  terhadap  pengumuman  PMK  Nomor 152/PMK.010/2019 tentang Cukai Hasil Tembakau dengan menggunakan metode studi peristiwa ( Event Studies) dengan menggunakan  indikator abnormal  return dan trading  volume  activity. Adanya  PMK  Nomor  152/PMK.010/2019  yang bertujuan  mengatur  dan  mengendalikan  konsumsi  tembakau  masyarakat  lewat  peningkatan  cukai  rata-rata  sebesar 21,56%.  Ada  lima  emiten  yang  termasuk  dalam  klasifikasi  manufaktur  tembakau  sebagai  sampel,  dan  data  yang digunakan adalah data sekunder berupa harga saham harian, volume perdagangan saham harian, dan indeks harga saham gabungan (IHSG) dalam periode lima hari sebelum, satu hari saat, dan lima hari setelah peristiwa. Pengujian event study dilakukan  lewat  uji  beda Paired  Sampled  T-Test .  Hasil  penelitian  membuktikan  hanya  tiga  dari  lima  emiten  yang mengalami abnormal return negatif yang signifikan selama periode penelitian yang berati pasar merespon peristiwa ini sebagai kabar buruk. Selain itu, adanya kenaikan signifikansi terhadap trading volume activity yang tidak terdistribusi secara merata ke seluruh emiten, menandakan terbentuknya kondisi pasar efisien setengah kuat secara informasi. Oleh karena  itu,  investor  disarankan  untuk  melakukan  diversifikasi  portofolio  untuk  memitigasi  risiko  yang  berpotensi merugikan dari adanya peraturan pemerintah.
Kata Kunci: Pasar Modal, Industri Hasil Tembakau, Studi Peristiwa, Abnormal Return, Aktivitas Volume Perdagangan

## ABSTRACT
This study aims to find the market response on the stock market to the announcement of PMK Nomor 152 / PMK.010 / 2019  regarding  Tobacco  based  Product  Excise  by  using  the  Event  Study  method  using  abnormal  return  and  trading volume  activity  indicators.  The  existence  of  PMK  Nomor  152  /  PMK.010  /  2019,  which aims  to  regulate  and  control public tobacco consumption through an average tax increase of 21.56%. This research conducts in 5 listed companies included in the tobacco  manufacturing classification. The data used are secondary consist of daily stock prices, daily stock trading volume, and a composite stock price index (JKSE) five days before, one day at the time, and five days after the event. The Paired Sampled T-Test uses to test event studies. The result indicates that only three out of five companies experienced significant negative abnormal returns during the study period, which meant that the market responded to this event as bad news. The increasing significance of the trading volume activity did not spread evenly among those five companies.  It  shows  the  formation  of  an  efficient  market  in  the  form  of  half-strong  information. Therefore,  investors expect to diversify their portfolios to mitigate risks that involve the detriment of government regulations. Keyword: Capital Markets, Tobacco Industry, Event Studies, Abnormal Returns, Trading Volume Activities

## PENDAHULUAN
Hasil  Laporan  Southeast  Asia  Tobacco Control Alliance (SEATCA) berjudul The Tobacco Control  Atlas menunjukkan  bahwa  Indonesia adalah  negara  dengan  jumlah  perokok  aktif  salah satu  terbesar  di  dunia,  sebanyak  65.19  juta  orang atau  sekitar  34%  dari  jumlah  keseluruhan penduduk  di  Indonesia  adalah  perokok  aktif (Widowati,  2019).  Bahaya  kesehatan  yang menghantui  para  pengguna  rokok  dirasa  kurang berdampak  signifikan  pada  jumlah  perokok  aktif. Sebut  saja  kanker  paru-paru, tuberculosis, kanker mulut, dan lain-lain. Hal ini tentu membahayakan kualitas manusia di Indonesia. Disisi lain terdapat contending values atau nilai yang berlawanan dari
adanya  perindustrian  rokok.  Industri  Hasil Tembakau  merupakan  salah  satu  pendapatan terbesar  negara  melalui  cukai  dan  pajak  hasil tembakau,  dan  juga  menyerap  tenaga  kerja  yang sangat  banyak,  mulai  dari  penanaman  tembakau, produksi, distribusi hingga ritel yang menyebabkan perumusan  hukum  dan  regulasi  untuk  mengatur konsumsi tembakau menjadi tantangan tersendiri.
Oleh  karena  itu,  demi  memelihara kesehatan  masyarakat  Indonesia,  dan  juga memperoleh  pendapatan  dari  Industri  Hasil Tembakau  (IHT)  yang  sangat  potensial  maka dibentuklah  undang-undang  yang  mengatur  cukai yaitu Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 11 Tahun 1995 Tentang Cukai yang diperbaharui dengan  Undang-Undang  Nomor  39  Tahun  2007.
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Undang-undang  tersebut  menjadi  dasar  dalam pembentukan  pembaharuan  Peraturan  Menteri Keuangan  tentang  cukai  pada  masa  waktu  yang akan datang.
Pada  tahun  2017  Kementerian  Keuangan mengeluarkan  PMK  Nomor  146/PMK.03/2017 terkait  kenaikan  tarif  cukai  dan  penyerdehanaan struktur  tarif  cukai  untuk  beberapa  jenis  produk hasil  tembakau  seperti,  Sigaret  Kretek  Tangan (SKT), Sigaret Kretek Mesin (SKM), dan Sigaret Putih  Mesin  (SPM)  berdasarkan  Jenis  Hasil Tembakau,  golongan  Pengusaha  Pabrik,  dan Batasan Harga jual eceran.
Adanya penyederhanaan  tarif  Cukai  Hasil  Tembakau didasarkan  pada  upaya  optimalisasi  penerimaan Cukai Hasil Tembakau, Penyederhanaan Administrasi,  dan  peningkatkan  kepatuhan  para produsen  dan  importir  produk  hasil  tembakau. PMK ini juga mengatur roadmap penyederhanaan beberapa strata  tarif rokok  mulai  dari  tahun  2018 hingga tahun 2021.
Akan  tetapi,  peraturan  yang  dikeluarkan tentu  menimbulkan  polemik  yang  disetai  dengan reaksi  Industri  Hasil  Tembakau  (IHT).  Seperti naiknya  harga  ritel  rokok  yang  diduga  akan menurunkan  daya  beli  masyarakat.  Hal  ini  akan berakibat  pada  produsen  rokok  yang  harus menekan biaya operasional dan produksinya untuk mendapatkan  harga  jual  yang  kompetitif.  Lebih jauh, respon penurunan daya beli juga berdampak pada  penyerapan  tenaga  kerja  yang  menurun sebagai akibat pemotongan biaya produksi. Secara keseluruhan rantai produksi industri hasil tembakau menjadi terganggu. Dalam perjalanannya, Kementerian Keuangan memperbaharui PMK Nomor
146/PMK.03/2017  dengan  PMK  NOMOR  156 /PMK.010/2018  tentang  perubahan  pasal  dan lampiran  yang  berisikan  besaran  persentase kenaikan  tarif  berdasarkan  golongannya.  PMK NOMOR 156 /PMK.010/2018 kembali mengalami perubahan melalui PMK Nomor 152/PMK.010/2019 tentang kenaikan cukai rokok dengan  rata-rata  kenaikan  sebesar  21.56%  yang berlaku  pada  jenis  Sigaret  Kretek  Tangan  (SKT), Sigaret Kretek Mesin (SKM), Sigaret Putih Mesin (SPM),  dan  Sigaret Kretek  Tangan  Filter (SKTF) Golongan I,II, dan III. jenis produk hasil tembakau
diatas adalah produk yang paling banyak beredar di pasaran.
PMK
Nomor 152/PMK.010/2019
ditetapkan  oleh  Menteri  Keuangan  Republik Indonesia  Sri  Mulyani  Indrawati  direspon  oleh industri rokok 3 bulan sebelum PMK dikeluarkan. Respon  terjadi    pada  Jumat,  13  September  2019 setelah Menteri Keuangan Republik Indonesia Sri Mulyani  Indrawati  menghadiri  rapat  tertutup  di Istana  Negara  bersama  Presiden  Republik Indonesia.  Ibu  Menteri  Keuangan  secara  tegas menginformasikan  kenaikan  tarif  cukai  hasil tembakau  kepada  sejumlah  media  massa.  Dalam sepekan,  saham  emiten  industri  hasil  tembakau mengalami penurunan secara signifikan. Terdapat dua dari empat emiten industri hasil tembakau yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  mengalami penurunan  harga  secara  signifikan,  yaki  PT. Gudang Garam tbk (GGRM) yang anjlok 19,37% ke  level  harga  Rp  55.475/unit. Volume  mencapai 1,66  juta  unit  senilai  Rp  95,44  miliar  serta  PT. Hanjaya  Mandala  Sampoerna  tbk  (HMSP)  yang langsung  anjlok  21,07%  ke  level  Rp  2.210/unit. Volume  perdagangan  mencapai  46,78  juta  unit senilai  Rp  106,84  miliar.  Sedangkan  3  emiten lainnya yakni PT. Bentoel International Investama Tbk  (RMBA),  PT.  Wismilak  Inti  Makmur  Tbk (WIIM)  ,dan  PT.  Indonesia  Tobacco  Tbk  (ITIC) mengalami  sedikit  atau  bahkan  tidak  mengalami penurunan.  Peraturan  mengenai  cukai  hasil tembakau  yang  pernah  terjadi  sebelumnya  juga mengalami reaksi dari pasar modal, namun dengan persentase  yang  tidak  terlalu  signifikan  apa  yang terjadi pada Sepetember 2019. Berikut adalah tabel pengolahan  data  dari  adanya  penetapan  peraturan menteri keuangan sebelumnya.
Untuk  menentukan  signifikansi  atau respons dari pasar secara kuantitatif, maka peneliti menggunakan metode studi peristiwa. Event Study (Studi  Peristiwa)  adalah  studi  yang  mempelajari reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman  (Hartono,  2017:643).  Menurut
Tandelilin (2010:565)
“Studi peristiwa menyelidiki  respons  pasar  terhadap  kandungan informasi  dari  suatu  pengumuman  atau  publikasi peristiwa tertentu. Lebih lanjut dikatakan kandungan  informasi  dapat  berupa  berita  baik
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
( good  news), atau  berita  buruk  ( bad  news )”. Respon  positif  akan  diberikan  oleh  pasar  jika terdapat berita  baik, dan sebaliknya. Berita buruk akan  memberikan  respon  pasar  yang  negatif. Respon tersebut dapat dilihat dari return tak normal ( abnormal return) disaat pasar menyerap abnormal return sebagai  bentuk  keseimbangan  harga  baru (Hartono,2017:645) . Metode  penelitian  studi peristiwa  sesuai  dengan  penelitian  ini  karena mempelajari  reaksi  dan abnormal  return suatu peristiwa,  dalam  kasus  ini  adalah  pengumuman PMK Nomor 152/PMK.010/2019 oleh media masa pada tanggal 13 September 2019.
Tabel 1. Reaksi Pasar Modal Peraturan Isi Aturan Respon bursa PMK Nomor 146/PMK.03/2017 Pengendalian konsumsi barang kena cukai berupa hasil tembakau, kepentingan penerimaan negara, memberikan kepastian arah kebijakan tarif cukai, dan memudahkan pemungutan serta pengawasan barang kena cukai 4 Oktober 2017 GGRM:1% HMSP:1% RMBA:0.5 % WIIM:0.6% ITIC: - PMK Nomor 156 /PMK.010/2018 Perubahan Atas Peraturan Menteri Keuangan Nomor 146/PMK.010/2017 12 Desember 2018 GGRM:2% HMSP:1% RMBA:5% WIIM: 1% ITIC: - PMK Nomor 152/PMK.010/20 19 Perubahan Kedua Atas Peraturan Menteri Keuangan Nomor 146/PMK.010/2017 16 September 2019 GGRM: 19,37% HMSP: 21,07% RMBA:1% WIIM: 5% ITIC: 22%
Sumber data: diolah dari data Kementerian Keuangan
Indonesia dan Yahoo Finance, 2020

## KAJIAN TEORI
Undang-Undang Republik Indonesia
Nomor  39  Tahun  2007  menjadi  dasar  oleh pemerintah dalam perancangan Peraturan Kementerian Keuangan dalam melakukan pengendalian  dan  pengawasan  terhadap  Industri Hasil  Tembakau,  serta  kepentingan  penerimaan
negara. Oleh karena itu, PMK 179/PMK.011/2012 tentang  Tarif  Cukai  Hasil  Tembakau  ditetapkan. Peraturan  Menteri  Keuangan  terus  diperbaharui hingga  pada  tahun  2017,  Kementerian  Keuangan mengeluarkan  PMK  Nomor  146/PMK.03/2017 yang merupakan pengganti dari PMK 179/PMK.011/2012.  Perubahan  ini  ditetapkan sebagai pemuktakhiran dari PMK 179/PMK.011/2012  dengan  menambahkan  aspek mempermudah  pengumutan  serta  pengawasan barang  kena  cukai.  Dari  tahun  2017  hingga  2019 PMK Nomor 146/PMK.03/2017 terdapat membaharuan  sebanyak  dua  kali,  yakni  PMK Nomor  156  /PMK.010/2018  yang  merupakan perubahan pasal dan lampiran yang berisi besaran persentase  kenaikan  tarif  berdasarkan  golongan. Perubahan  kedua  adalah  penetapan  PMK  Nomor 152/PMK.010/2019 dengan perubahan yang sama yaitu  meningkatkan  tarif  cukai  hasil  tembakau. Kenaikan  tarif  cukai  hasil  tembakau  pada    PMK Nomor  152/PMK.010/2019  memiliki  rata-rata kenaikan sebesar 21.56%.
Minat  investasi  terjadi  ketika  seseorang yang  berusaha  dalam  mencari  tahu  tentang  suatu jenis  instrumen  insvestasi,  mempelajari  caranya, dan mempraktikkannya,  maka hal tersebut adalah ciri-ciri  seseorang  yang  memiliki  minat  dalam berinvestasi.  Menurut  Kusmawati  (2011)  bahwa seseorang yang memiliki minat berinvestasi maka kemungkinan besar dia akan melakukan tindakan- tindakan  yang  dapat  mencapai  keinginan  mereka untuk berinvestasi, seperti mengikuti pelatihan dan seminar  tentang  investasi,  menerima  dengan  baik penawaran  investasi,  dan  melakukan  investasi secara nyata.
Oleh  karena  itu,  untuk  mengetahui bagaimana  suatu  peristiwa  dapat  mempengaruhi minat investasi di masyarakat. Maka, penggunaan metode studi peristiwa dapat menjadi metode yang sesuai.  Menurut  Hartono  (2017:643)  studi peristiwa    ( event  study )  merupakan  studi  yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa ( event )  yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai suatu pengumuman. Event Study dapat digunakan untuk  menguji  kandungan  informasi  ( Information content) dari  suatu  pengumuman  dan  dapat  juga digunakan  untuk  menguji  efisiensi  pasar  bentuk setengah  kuat.  (Hartono,  2017:643).  Tandelilin
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
(2010:565)  menuliskan  bahwa  studi  peristiwa menyelidiki  respons  pasar  terhadap  kandungan informasi  dari  suatu  pengumuman  atau  publikasi peristiwa  tertentu.  Kandungan  informasi  dapat berupa berita baik ( good news), atau berita buruk ( bad news ). Pasar akan merespon positif jika kabar terkandung  berupa  berita  baik.  Sebaliknya,  pasar akan  merespon  negatif  jika  kabar  yang  beredar merupakan  berita  buruk.  Respon  tersebut  dapat dilihat dari return tak normal ( abnormal return).
Studi peristiwa dapat mengetahui bagaimana suatu pasar menjadi efisien. Pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang  diperdagangkan  telah  mencerminkan  semua informasi  yang  tersedia.  Informasi  yang  tersedia sendiri adalah informasi mengenai sesuatu hal baik yang  telah  terjadi  maupun  rencana  kedepannya baik secara data historis dan direncanakan maupun berupa  opini  yang  beredar  sehingga  dapat berpengaruh terhadap perubahan harga. (Tandelilin, 2010:219)
Penyempurnaan  dilakukan  pada  tahun 1991  atas  klasifikasi  efisiensi  pasar  tersebut. Efisiensi  bentuk  lemah  disempurnakan  menjadi suatu  klasifikasi  yang  bersifat  umum  untuk menguji prediktabilitas return ( return predictability ).  Efisiensi  bentuk  setengah  kuat diubah menjadi studi peristiwa ( event studies), dan pengujian  efisiensi  pasar  dalam  bentuk  kuat disebut dengan informasi privat ( privat information). (Tandelilin, 2010:224).
Hipotesis  yang  peneliti  ajukan  dalam penelitian ini berdasarkan landasan teori, penelitian  terdahulu,  kerangka  pemikiran  serta peristiwa yang terjadi dalam saham Industri Hasil Tembakau (IHT) yang terdaftar dalam bursa efek dalam periode penelitian.
H1:   Terdapat abnormal  return negatif  yang signifikan pada saham Industri Hasil Tembakau  (IHT)  pada  sekitar  tanggal terjadinya  peristiwa  pengumuman  PMK Nomor  152/PMK.010/2019  tentang  Cukai Hasil  Tembakau  sehingga  mempengaruhi minat investasi.
H2:  Terdapat perbedaan average abnormal return saham emiten Industri Hasil Tembakau (IHT)
pada periode sebelum-saat peristiwa pengumuman PMK Nomor
152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  Hasil Tembakau  sehingga  mempengaruhi  minat investasi.
H3:   Terdapat perbedaan average abnormal return saham emiten Industri Hasil Tembakau (IHT) pada periode saat-sesudah peristiwa pengumuman PMK Nomor
152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  sehingga mempengaruhi minat investasi.
H4:   Terdapat perbedaan average abnormal return saham emiten Industri Hasil Tembakau (IHT) pada  periode  sebelum-sesudah  peristiwa pengumuman PMK Nomor
152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  sehingga mempengaruhi minat investasi.
H5:    Terdapat  perbedaan average trading  volume activity saham emiten Industri Hasil
Tembakau  (IHT)  pada  periode  sebelum-saat peristiwa pengumuman PMK Nomor 152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  Hasil Tembakau  sehingga  mempengaruhi  minat investasi.
H6:  Terdapat  perbedaan average  trading  volume activity saham  emiten  Industri  Hasil Tembakau  (IHT)  pada  periode  saat-setelah peristiwa pengumuman PMK Nomor 152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  Hasil Tembakau  sehingga  mempengaruhi  minat investasi.
H7:  Terdapat  perbedaan average  trading  volume activity saham  emiten  Industri  Hasil Tembakau  (IHT)  pada  periode  sebelum- setelah  peristiwa  pengumuman  PMK  Nomor 152/PMK.010/2019  tentang  Cukai  Hasil Tembakau  sehingga  mempengaruhi  minat investasi.

## METODOLOGI
Jenis  penelitian  yang  digunakan  oleh penulis dalam penelitian ini adalah event study atau studi  peristiwa.    Studi  peristiwa  ini  mempelajari bagaimana pasar bereaksi terhadap suatu peristiwa yang  diumumkan  kepada  publik  dan  reaksinya terhadap  perusahaan  maupun  industri  yang berkaitan  (Hartono,  2017:643).  Penelitian  ini
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
berfokus  untuk  menguji  bagaimana  reaksi  pasar Industri  Hasil  Tembakau  dari  adanya  peristiwa pengumuman  PMK  Nomor  152/PMK.010/2019 tentang  Cukai  Hasil  Tembakau.  Penelitian  ini mengambil mode market-adjusted model, sehingga dalam  melakukan  pengamatan  atau  analisis  tidak memerlukan  data  dari  periode  estimasi  dalam menentukan  return  estimasinya. Market-adjusted model, mengestimasi return suatu emiten berdasarkan return indeks saham (IHSG) pada saat yang bersamaan.
Periode  pengamatan  atau  periode  analisis juga  disebut  dengan  periode  jendela  ( event periode) (Tendelilin, 2010:573) . Periode yang akan digunakan dalam penelitian kali ini adalah 11 hari bursa  yaitu  5  hari  sebelum  peristiwa,  1  hari  saat peristiwa, dan 5 hari setelah peristiwa pengumuman  PMK  Nomor  152/PMK.010/2019 tentang  Cukai  Hasil  Tembakau.  Periode  jendela ditentukan berdasarkan reaksi pasar yang signifikan  pada  pengumuman  penetapan    PMK Nomor 152/PMK.010/2019 yang diumumkan oleh Menteri Keuangan Republik Indonesia Sri Mulyani Indrawati  kepada  media  massa.  Peneliti  akan menggunakan tanggal 16 September 2019 sebagai acuan event  study pada  penelitian  ini.  Selain  itu, periode  11  hari  dimaksudkan  untuk  menghindari confounding  effect dari  adanya  peristiwa  lain, yakni  seperti  pengumuman  dividen, right  issue, warrant,  additional  shares, saham  bonus,  merger dan lain-lain. Metode Penelitian/ Teknik Pengumpulan Data
Metode  yang  digunakan  penulis  dalam melakukan pengumpulan data adalah melalui data sekunder  yang  diperoleh  dari  berbagai  sumber. Menurut (Sekaran & Bougie,2013), data sekunder adalah: “ Data  sekunder  memiliki  acuan  kepada kumpulan  informasi  yang  telah  ada  terlebih dahulu ” .  Sugiyono  (2010:139)  mendefinisikan data sekunder sebagai sumber data yang diperoleh dengan cara membaca, mempelajari dan memahami melalui media lain yang bersumber dari literatur, buku dan dokumen perusahaan.
Data  yang  dikumpulkan  dari  berbagai sumber merupakan data historik pergerakan harga saham  dan  volume  emiten  Industri  Hasil Tembakau  diperoleh  dari  Yahoo  finance  serta Bursa Efek Indonesia (Bursa Efek Indonesia, 2019)
pada periode tanggal 9 September 2019 hingga 23 September 2019.
Dalam  melakukan  penelitian  ini,  peneliti melakukan beberapa tahapan sebagai berikut: 1. Melakukan pengumpulan data harga saham dan volume  perdagangan  saham  lima  emiten industri hasil tembakau selama periode jendela peristiwa (lima hari sebelum, satu hari saat, dan lima  hari  setelah  peristiwa  untuk  menghindari Confounding effect. Confounding effect adalah dampak  bercampurnya  suatu  peristiwa  yang diamati dengan peristiwa yang lain (Pratama,dkk,  2015).  11  hari  dari  h-5  ,h-0, hingga  h+5  merupakan  rentang  yang  sangat cukup,  didasari  oleh  beberapa  pertimbangan. Jarak event  window yang  terlalu  lebar  akan menimbulkan  dua  permasalahan  yaitu,  (1) mengurangi  kekuatan  uji  statistik  sekaligus mengakibatkan  kesalahan  dalam  menarik kesimpulan  tentang  signifikansi event ;  (2) kesulitan dalam mengisolasi event window dari confounding  effect. (McWilliams  dan  Siegel dalam Wardhani,2012)
2. Menentukan return sesungguhnya dari masing- masing emiten untuk mencari abnormal return. 3. Menghitung abnormal  return masing-masing emiten  dengan  metode market-adjustment model.
4. Menghitung Trading Volume Activity dari data volume perdagangan yang diperoleh
sebelumnya.
5. Melakukan uji normalitas Kolmogorov-
Smirnov dari hasil perhitungan abnormal return dan trading volume activity untuk menentukan apakah data bersdistribusi normal atau tidak.
6. Menghitung  tingkat  signifikansi  perubahan abnormal  return dan trading  volume  activity dengan Paired  Sample  T-test jika  data berdistribusi  normal  atau Wilcoxon  Signed Rank Test jika data tidak berdistribusi normal.
7. Melakukan analisis berdasarkan data yang telah diperoleh  dari  pengujian  diatas  serta  menarik kesimpulan.

## Operasionalisasi Variabel

## Abnormal Return
Abnormal  Return adalah  return  yang berlebih  daripada return yang  normal  atau
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
sesungguhnya.  Maka, abnormal  return dapat dikatakan sebagai selisih antara return sesungguhnya  saat  terjadinya  peristiwa  dengan return ekspektasi (Hartono, 2017)
a. Menghitung return sesungguhnya:
𝑅 𝑖,𝑡 = 𝑃 𝑖,𝑡 −𝑃 𝑖,𝑡−1 𝑃 𝑖,𝑡−1 (1)
𝑅 𝑖,𝑡 : return saham i pada periode t 𝑃 𝑖,𝑡 : harga saham penutupan perusahaan i pada periode t 𝑃 𝑖,𝑡−1 :harga saham penutupan perusahaan i pada periode t-1
b. Menghitung expected return harian saham
Menghitung expected return dapat menggunakan market-adjusted model  dimana return sekuritas  diestimasi  berdasarkan return indeks pasar pada saat tersebut (Hartono,2017 ):
𝐸(𝑅 𝑚𝑡 ) = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 −𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 (2)
𝐸(𝑅 𝑚𝑡 ) : market return saham i pada waktu t 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 : Indeks Harga Saham Gabungan pada waktu t 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 : Indeks Harga Saham Gabungan pada waktu t-1
c. Menghitung abnormal return Abnormal return adalah selisih antara return
sesungguhnya
dengan expected return (Hartono,2017)
𝐴𝑅 𝑖,𝑡 = 𝑅 𝑖,𝑡 − 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡 ) (3)
𝐴𝑅 𝑖,𝑡 : abnormal  return sekuritas-i  pada  periode  peristiwa ke-t 𝑅 𝑖,𝑡 : return aktual untuk sekuritas-i pada periode peristiwa ke-t 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡 ) : return ekspektasi sekuritas ke-I untuk periode ke- t
d. Menghitung rata-rata abnormal return
Rata-rata abnormal  return dicari  dengan melihat  dari  masing-masing  saham  pada periode  sebelum,  sesaat  dan  setelah  terjadinya peristiwa
𝐴𝐴𝑅 𝑖 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 = ∑ 𝐴 𝑡−1 𝑗=𝑡−5 𝑅 𝑖,𝑗 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 𝑇 (4)
𝐴𝐴𝑅 𝑖 𝑠𝑎𝑎𝑡 = ∑ 𝐴 𝑡0 𝑗=𝑡0 𝑅 𝑖,𝑗 𝑠𝑎𝑎𝑡 𝑇 (5)
𝐴𝐴𝑅 𝑖 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ = ∑ 𝐴 𝑡+5 𝑗=𝑡+1 𝑅 𝑖,𝑗 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑇 (6)
𝐴𝐴𝑅 𝑖 :  rata-rata abnormal  return sekuritas  ke-i  pada periode j 𝐴𝑅 𝑖,𝑗 : abnormal return sekuritas ke-i pada periode j 𝑇 : lamanya periode
Trading Volume Activity
a. Menghitung TVA masing-masing saham dalam periode penelitian (Foster dalam Wardhani,2012:7) 𝑇𝑉𝐴 = ∑ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛−𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑘𝑠𝑖𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑑𝑎 ℎ𝑎𝑟𝑖 𝑘𝑒−𝑡
∑ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛−𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑎𝑑𝑎 ℎ𝑎𝑟𝑖 𝑘𝑒−𝑡 (7)
b. Menghitung  rata-rata  TVA  masing-masing saham pada periode, saat dan sesudah peristiwa
𝐴𝑇𝑉𝐴 𝑖 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 = ∑ 𝑇𝑉 𝑡−1 𝑗=𝑡−5 𝐴 𝑖,𝑗 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 𝑇 (8)
𝐴𝑇𝑉𝐴 𝑖 𝑠𝑎𝑎𝑡 = ∑ 𝑇𝑉 𝑡0 𝑗=𝑡0 𝐴 𝑖,𝑗 𝑠𝑎𝑎𝑡 𝑇 (9)
𝐴𝑇𝑉𝐴 𝑖 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ = ∑ 𝑇𝑉 𝑡+5 𝑗=𝑡+1 𝐴 𝑖,𝑗 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑇 (10)
𝑇𝑉𝐴 𝑖,𝑗 : trading  volume  activity sekuritas  ke-i pada periode-j
T : lamanya periode
c. Menghitung rata-rata TVA seluruh saham  per hari selama periode peristiwa (Jogiyanto dalam Wardhani, 2012:7).
𝐴𝑇𝑉𝐴 𝑡 = ∑ 𝑇𝑉 𝑛 𝑖=1 𝐴 𝑖,𝑡 𝑛 (11)
𝑇𝑉𝐴 𝑖,𝑡 : trading volume activity sekuritas ke-i pada hari ket n : jumlah sekuritas

## PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN
Hasil  perhitungan  dalam  penelitian  ini didapat  dari  data  sekunder.  Data  yang  diperoleh adalah  peritungan abnormal  return dan Trading Volume Activity tiap emiten yang disajikan dalam bentuk tabel dibawah ini:

## PT. Gudang Garam Tbk (GGRM)
Tabel 2. Abnormal Return dan Trading Volume Activity GGRM Periode Abnormal Return TVA t-5 0.011202466 0.000404711 t-4 -0.006763432 0.000357364 t-3 0.004162612 0.000459127 t-2 -0.005396452 0.004412324 t-1 0.008816668 0.000392602 t-0 -0.212783944 0.007689721 t+1 -0.002312737 0.003657629 t+2 0.008155025 0.003025901 t+3 0.000163344 0.00067684 t+4 -0.007939321 0.00124381 t+5 -0.029458594 0.001828711 Data sekunder diolah, 2020
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Data  diatas  merupakan  hasil  perhitungan Abnormal  Return dan  Trading Volume  Activity selama  jendela  waktu  periode  t  5  untuk  saham dari PT. Gudang Garam Tbk.

## PT Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk (HMSP)
Tabel 3. Abnormal Return dan Trading Volume Activity
HMSP Periode Abnorml Return TVA t-5 0.012027929 0.000302652 t-4 0.002004245 0.000252919 t-3 0.007372515 0.000239017 t-2 0.020538709 0.000704012 t-1 -0.005960878 0.000117447 t-0 -0.182681681 0.002668985 t+1 0.014545943 0.000952787 t+2 0.010637611 0.001181469 t+3 -0.003337273 0.000206369 t+4 0.002083542 0.000318347 t+5 -0.021799412 0.000331867 Data Sekunder diolah, 2020
Data  diatas  merupakan  hasil  perhitungan Abnormal  Return dan  Trading Volume  Activity selama  jendela  waktu  periode  t  5  untuk  saham dari PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk.
PT.  Bentoel  International  Investama  Tbk (RMBA)
Tabel 4. Abnormal Return dan Trading Volume Activity
RMBA Periode Abnormal Return TVA t-5 0.02625505 0.00000009 t-4 -0.060492566 0.00000038 t-3 0.045989333 0.00000143 t-2 0.011983426 0.00000166 t-1 -0.027830947 0.00000089 t-0 0.024251038 0.00000031 t+1 -0.002770507 0.00000007 t+2 0.028102099 0.00000079 t+3 0.016373427 0.00000032 t+4 -0.055403549 0.00000073 t+5 0.00996382 0.00000112 Data sekunder diolah, 2020
Data  diatas  merupakan  hasil  perhitungan Abnormal  Return dan  Trading Volume  Activity
selama  jendela  waktu  periode  t  5  untuk  saham dari PT. Bentoel International Investama Tbk.

## PT. Wismilak Inti Makmur Tbk (WIIM)
Tabel 5. Abnormal Return dan Trading Volume Activity
WIIM Periode Abnormal Return TVA t-5 0.025977619 0.002507627 t-4 -0.020700261 0.001556903 t-3 -0.007120492 0.000869433 t-2 0.015822202 0.003626599 t-1 -0.008412861 0.001059921 t-0 -0.035948432 0.00567396 t+1 0.007330589 0.001192738 t+2 0.018431092 0.003224813 t+3 -0.014665273 0.002171892 t+4 0.012033873 0.000921627 t+5 -0.02099987 0.001353462 Data sekunder diolah, 2020
Data  diatas  merupakan  hasil  perhitungan Abnormal  Return dan  Trading Volume  Activity selama  jendela  waktu  periode  t  5  untuk  saham dari PT. Wismilak Inti Makmur Tbk.

## PT. Indonesia Tobacco Tbk (ITIC)
Tabel 6. Abnormal Return dan Trading Volume Activity ITIC Periode Abnormal Return TVA t-5 0.004285086 0.0065656 t-4 0.039449609 0.0055773 t-3 -0.007120492 0.0054334 t-2 0.026186966 0.006491 t-1 0.052449884 0.0076078 t-0 0.24152947 0.0138836 t+1 0.220373044 0.02173 t+2 -0.010392098 0.0224888 t+3 -0.082969914 0.018472 t+4 -0.033634541 0.0118062 t+5 0.013113934 0.0168682 Data sekunder diolah, 2020
Data  diatas  merupakan  hasil  perhitungan Abnormal  Return dan  Trading Volume  Activity selama  jendela  waktu  periode  t  5  untuk  saham dari PT. Indonesia Tobacco Tbk.
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Berdasarkan  tabel  2  hingga  6,    peneliti perlu  mencari  nilai  rata-rata  dari  setiap  periode peristiwa,  periode  tersebut  dibagi  dalam  empat kelompok,  yakni  (1) abnormal  return sebelum pengumuman,  (2) abnormal  return setelah pengumuman, (3) Trading volume activity sebelum pengumuman,  dan  ,  (4) Trading  volume  activity setelah  pengumuman.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  akan  dilakukan  terhadap variabel  dalam  penelitian  ini  yakni Abnormal Return, dan Trading  Volume  Activity. Uji normalitas  ini  akan  menggunakan  metode one- sample kolmorogov-smirnov test. Dalam pengujian  ini  penulis  dapat  memutuskan  langkah yang akan diambil dalam melakukan Uji-Beda.
Tabel 7. Hasil Uji Normalitas Kolmorogov-Smirnov
Variabel Asymtp  .Sig (2-Tailed) Emiten GGRM AR Sebelum 0.99312 AR Sesudah 0.905119 TVA Sebelum 0.237709 TVA sesudah 0.996246 HMSP AR Sebelum 1 AR Sesudah 0.990714 TVA Sebelum 0.622526 TVA sesudah 0.654242 RMBA AR Sebelum 0.972398 AR Sesudah 0.84332 TVA Sebelum 0.993403 TVA sesudah 0.971423 WIIM AR Sebelum 0.870296 AR Sesudah 0.900293 TVA Sebelum 0.960559 TVA sesudah 0.850256 ITIC AR Sebelum 0.997403 AR Sesudah 0.655383 TVA Sebelum 0.983853 TVA sesudah 0.993689
Seluruh  hasil  yang  didapatkan    nilai signifikasi  ( Asymptotic  Sig.) dari  variabel Abnormal  Return, dan Trading  Volume  Activity yang menunjukan  bahwa  peristiwa  pengumuman
PMK  Nomor  152/PMK.010/2019  berada  diatas 0,05 oleh karena itu data penelitian ini berdistribusi normal sehingga dapat dilanjutkan dengan metode analisis Paired Sample T-Test

## Uji Paired Sample T-Test
Dikarenakan uji normalitas diatas menujukkan  bahwa  data  penelitian  berdistribusi normal, maka uji Paired Sample T-Test dilakukan.. Hasil dari uji tersebut dapat dilihat pada tabel 8.
Perindustrian  hasil  tembakau  secara keseluruhan  mengalami  menurunan  average abnormal  return  (AAR)    yang  signifikan  pada kolom  waktu  sebelum-saat  dan  saat-sesudah pengumuman  PMK  Nomor  152/PMK.010/2019. Menandakan  adanya  indikasi  terbentuk  efisiensi pasar  setengah  kuat  (semi-strong  form)  secara informasi. Yaitu terdapat informasi yang dipublikasikan  berupa  peraturan  pemerintah  yang berdampak  pada  emiten  Industri  Hasil  Tembakau (IHT).  Walaupun  secara  keseluruhan  industri terdapat  abnormal  return  yang  negatif,  namun abnormal  return  sendiri  dapat  bergantung  pada masing-masing  emiten  secara  individual.  Oleh karena  itu  pasar  yang  terjadi  tidak  efisien sepenuhnya  (full-information  price),  yaitu  harga yang terjadi ketika seluruh informasi didistribusikan merata ke setiap memegang saham. Justru  yang  terjadi  adalah  informasi  asimetrik, dimana sebagain investor memiliki informasi yang layak dan sebagian yang lain tidak.
Hanya  tiga  dari  lima  emiten  yang memberikan  hasil  perbedaan  average  abnormal return  (AAR)  signifikan  pada  rentang  waktu sebelum-saat peristiwa (Hipotesis H1). GGRM dan HMSP memperoleh abnormal return yang negatif, sedangkan ITIC memperoleh abnormal return yang positif. Hal serupa terjadi pada rentang waktu saat- sesudah peristiwa (Hipotesis H2). Emiten GGRM, HMSP, dan WIIM memperoleh average abnormal return (AAR)  yang  negatif  signifikan.  Sedangkan ITIC  memperoleh  hasil  average  abnormal  return (AAR)  yang  signifikan.  Pada  rentang  waktu sebelum-sesudah  (Hipotesis  H4)  tidak  adanya signifikansi pada seluruh emiten.
Tabel 8. Hasil Uji Paired Sample T-Test
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Paired  T-Test Keterangan Emiten Variabel Asymtotic Sig. Seluruh AAR sebelum-saat 0.000907 Signifikan AAR saat-Sesudah 0.041515 Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.788954 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.000002 Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.060167 Tidak Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.008131 Signifikan Variabel Asymtotic Sig. GGRM AAR sebelum-saat 0 Signifikan AAR saat-Sesudah 0.000005 Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.375021 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.001271 Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.000534 Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.482411 Tidak Signifikan Variabel Asymtotic Sig. HMSP AAR sebelum-saat 0 Signifikan AAR saat-Sesudah 0.000005 Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.375021 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.00002 Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.000455 Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.306588 Tidak Signifikan Variabel Asymtotic Sig. RMBA AAR sebelum-saat 0.26183 Tidak Signifikan AAR saat-Sesudah 0.160816 Tidak Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.998057 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.124141 Tidak Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.184345 Tidak Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.410669 Tidak Signifikan Variabel Asymtotic Sig. WIIM AAR sebelum-saat 0.012403 Signifikan AAR saat-Sesudah 0.009247 Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.949827 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.001843 Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.000738 Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.862928 Tidak Signifikan Variabel Asymtotic Sig. ITIC AAR sebelum-saat 0.000037 Signifikan AAR saat-Sesudah 0.013528 Signifikan AAR sebelum-Sesudah 0.976022 Tidak Signifikan ATVA sebelum-saat 0.000043 Signifikan ATVA saat-Sesudah 0.083966 Tidak Signifikan ATVA sebelum-Sesudah 0.004649 Signifikan
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Reaksi  perubahan  abnormal  return  terdapat  pada H-0 atau tanggal 16 September 2019 (saat). Hal ini menggambarkan  dengan  jelas  reaksi  yang ditimbulkan kepada emiten industri hasil tembakau berupa  informasi  dengan  tingkat  penyesuaian (speed of adjustement) yang cukup cepat.
Signifikansi  perubahan abnormal  return paling  besar  terdapat  pada  saham  GGRM  dan HMSP, kedua emiten tersebut adalah emiten yang termasuk  dalam  beberapa  indeks  saham  besar seperti  LQ45  dan  IDX  30.  Berbeda  dengan  tiga emiten lainnya yang tidak termasuk dalam indeks manapun.  Selain  itu,  saham  GGRM  dan  HMSP merupakan saham big cap dengan nilai kapitalisasi diatas  Rp  100  trilliun,  disaat  tiga  emiten  industri hasil tembakau lainnya tidak memiliki kapitalisasi pasar  hingga  angka  Rp  100  trilliun.  Dapat dikatakan  kepopuleran  suatu  emiten  dapat mempengaruhi abnormal  return dalam  peristiwa pengumuman  PMK  Nomor  152/PMK.010/2019 ini.
Hasil abnormal return yang positif terjadi pada  saham  ITIC  sangat  berlawanan  dengan peristiwa  yang  terjadi.  Informasi  yang  dikandung dalam PMK Nomor 152/PMK.010/2019 tergolong informasi  dengan  muatan  negatif  baik  dari  sisi emiten  maupun  para  konsumen  produk  hasil tembakau.  Adanya  indikasi insider  information menjadi hal yang dapat meningkatkan saham ITIC disaat  saham  emiten  industri  hasil  tembakau lainnya  mengalami return yang  negatif.  Bila dibandingkan secara market capital, saham GGRM dan HMSP termasuk dalam jajaran emiten big cap sedangkan  ITIC  tidak.  Hal  ini  menjadi  indikasi perubahan  harga  yang  terdapat  dalam  saham emiten  ITIC  dapat  dikendalikan  dengan  mudah oleh  beberapa  pihak  yang  memiliki  dana  yang besar.
Average  Abnormal  Return sebelum- sesudah baik  pada  keseluruhan  saham  maupun masing-masing  Industri  Hasil  Tembakau  (IHT) terjadi  tidak  signifikan.  Hal  ini  diindikasikan karena adanya pembalikan ke kondisi normal yang terjadi pada setelah diumumkannya PMK pada H- 0.  Sehingga, return yang  diterima  oleh  investor sama  dan  perbedaan  signifikansi  return  antara sebelum  dan  sesudah  tidak  sesignifikan  sebelum- saat dan saat-sesudah.
Bila  dilihat  dari  sisi Trading  Volume Activity (TVA)  maka  rata-rata  emiten  Industri Hasil  Tembakau  (IHT)  mengalami  perubahan volume  dagang  yang  signifikan.  Adanya  volume perdagangan pada rentang waktu sebelum-saat dan sebelum-sesudah  menandakan  adanya  reaksi  dari pasar  dalam  menjual  saham  yang  dimiliki  oleh investor. Saham GGRM, HMSP dan WIIM terjadi signifikansi atau peningkatan volume perdagangan pada rentang waktu sebelum-saat dan saat-sesudah. Peningkatan aktivitas volume penjualan menggambarkan reaksi pasar yang seketika dalam menanggapi  adanya  pengumuman  PMK  Nomor 152/PMK.010/2019.  Namun  rentang  waktu  yang berbeda  terjadi  pada  emiten  ITIC.  Pada  rentang waktu sebelum-saat dan sebelum-setelah merupakan saat signifikan bagi emiten ITIC dalam aktvitas perdagangan.
Hal  yang  menarik  terjadi  pada  emiten RMBA,  emiten  ini  tidak  memperoleh  hasil  yang signifikan  pada  setiap  rentang  waktu.  Terjadi abnormal  return yang  negatif  tetapi  tidak signifikan.  Hal  ini  mengindikasikan  penyebaran ( disseminating )  informasi  yang  tidak  meluas  ke seluruh  investor  terutama  pemegang  saham RMBA. Selain itu, emiten RMBA juga tidak terjadi Trading  Volume  Activity yang  meningkat  di seluruh rentang waktu. Sehingga dapat disimpulkan bahwa emiten RMBA tidak terpengaruhi  oleh  adanya  pengumuman  PMK Nomor 152/PMK.010/2019 ini.
Minat  investasi  pada  masyarakat  atau investor terhadap emiten Industri Hasil Tembakau mengalami  reaksi  paling  besar  terhadap  saham GGRM  dan  HMSP.  Masyarakat  lebih  mengenal dua  emiten  tersebut  sebagai  emiten  penghasil produk tembakau dibandingkan dengan tiga emiten lainnya.  Saham  RMBA  tidak  terlalu  terdampak terhadap pengumuman PMK Nomor 152/PMK.010/2019.  Dan,  saham  ITIC  justru mengalami return yang  positif.  Adanya  muatan informasi  yang  berbeda-beda  yang  diterima  oleh para  investor  dapat  menyebabkan  perbedaan tindakan yang dilakukan oleh investor tiap emiten. Oleh  karena  itu  masyarakat  atau  investor  dapat melakukan screening lebih lanjut dalam menentukan saham mana yang akan dipilih dalam portofolio investasi.
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019

## KESIMPULAN
Dalam  melakukan  penelitian  ini  dengan menggunakan metode event study (Studi Peristiwa),  maka  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  signifikansi abnormal  return pada beberapa  emiten  Industri  Hasil  Tembakau  (IHT) dengan  adanya  pengumuman  PMK  Nomor 152/PMK.010/2019.  Diperkuat  dengan  adanya respon  pasar  dalam  menaggapi  pengumuman tersebut,  dapat  terlihat  dari  rentang  waktu terjadinya  signifikansi Trading  Volume  Avtivity (TVA)  pada  beberapa  emiten.  Dengan  demikian, ada  indikasi  terbentuknya  pasar  efisien  bentuk setengah  kuat  secara  informasi  dikarenakan  tidak seluruh emiten mengalami respon yang serupa.
Signifkansi  terjadinya abnormal  return negatif  terbesar  terdapat  pada  saham  PT.  Gudang Garam  Tbk  (GGRM),  PT.  Hanjaya  Mandala Sampoerna  Tbk  (HMSP),  dan  PT  Wismilak  Inti Makmur  (WIIM).    Hal  yang  serupa  terjadi  pada Trading Volume Activity (TVA). Terjadi signifikansi    pada  saham  GGRM,  HMSP,  dan WIIM  saat  pengumuman  PMK  mengalami signifikansi jumlah perdagangan.
Saham PT. Bentoel
International Investama Tbk (RMBA) tidak mengalami average abnormal return (AAR) maupun Average Trading Activity (ATVA)  yang  signifikan.  Menandakan return yang terjadi dan jumlah perdagangan pada saat  periode  penelitian  tidak  mengalami  respon dari pasar. Oleh karena itu, dapat dikatakan RMBA tidak  terpegaruh  oleh  adanya  pengumuman  PMK Nomor 152/PMK.010/2019.
PT.  Indonesia  Tobacco  Tbk  (ITIC), mengalami signifikansi pada abnormal return dan Trading  Volume  Activity (TVA)  namun  pada abnormal return justru bernilai positif. Oleh karena itu saham ITIC dapat dikatakan tidak dipengaruhi oleh pengumuman PMK Nomor
152/PMK.010/2019.
Berdasarkan  hal  tersebut,  investor  perlu melakukan screening lebih dalam memilah saham yang  akan  dipilih  menjadi  portofolio.  Peraturan pemerintah  dapat  berpengaruh  pada  harga  saham secara  mendadak  dan  dalam  jangka  waktu  yang sangat cepat. Investor harus lebih sadar atas adanya resiko dari pengumuman pemerintah terutama jika didalamnya  mengandung  informasi  yang  negatif.
Sehingga  mitigasi  dan  manajemen  resiko  serta diversifikasi portofolio sangat dibutuhkan.
Penelitian selanjutnya dapat
menambahkan  variabel  lain  selain Abnormal Return,  dan Trading  Volume  Activity. Seperti Security Return Variablity , frekuensi perdagangan saham dan, bid-ask spread saham. Sehingga hasil yang diperoleh lebih bervariasi.
Di  samping  itu,  dapat  juga  menambahkan metode mean  adjusted  model dan market  model atau  menggunakan  tiga  metode  sekaligus, kemudian hasil perhitungan ketiga model tersebut dapat diperbandingkan untuk mengetahui dampaknya terhadap hasil penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Astutik, E. D., Surachman, & Djazuli, A. (2014).
The  effect  of  fundamental  and  technical variables  on  stock  price. Journal  of Economics,  Business,  and  Accountancy Ventura Vol. 17, No. 3, , 345-352.
Bursa  Efek  Indonesia.  (2019).  Diambil  kembali dari Bursa Efek Indonesia: www.idx.co.id Darmadji,  T.,  &  Fakhruddin,  H.  (2011). Pasar Modal  di  Indonesia. Jakarta:  Salemba Empat.
Fahmi,  I.  (2012). Analisis  Kinerja  Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Ghozali,  I.  (2011). Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan  Program  IBM. Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Hartono,  J.  (2017). Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta: BFFE-Yogyakarta. Muzab, M. S. (2017). REAKSI PASAR MODAL TERHADAP  RESHUFFLE  KABINET KERJA JILID II JOKO WIDODO-JUSUF KALLA.
Otoritas Jasa Keuangan. (t.thn.). UU No. 8 Tahun
1995 . Diambil kembali dari https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-
modal/regulasi/undang- undang/Pages/undang-undang-nomor-8- tahun-1995-tentang-pasar-modal.aspx Pratama,  G.  B.  (2015).  Reaksi  Pasar  Modal Indonesia  Terhadap  Peristiwa  Politik. e- Journal  S1  Ak  Universitas  Pendidikan Ganesha . Rahardjo,  S.  (2006). Kiat  Membangun  Aset Kekayaan. Jakarta: Elex Media Komputindo.
p-ISSN: 0214-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                       Vol 15 No 2 Tahun 2019
Rahmatuninisa,  M.  (2018,  Oktober  18). Menakar Kebijakan Cukai Hasil Tembakau . Diambil kembali dari Detik:
https://news.detik.com/kolom/d- 4262114/menakar-kebijakan-cukai-hasil- tembakau Rahmatuninisa,  M.  (2018,  10  18). Menakar Kebijakan Cukai Hasil Tembakau .
Diambil  kembali  dari  news.detik.com: https://news.detik.com/kolom/d- 4262114/menakar-kebijakan-cukai-hasil- tembakau Sugiyono.  (2015). Metode  Penelitian  Pendidikan Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan R&D. Bandung: ALFABETA. Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  Investasi Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.
Wardhani,  L.  S.  (2012).  Reaksi  Pasar  Modal
Indonesia Terhadap Gubernur DKI Jakarta putaran II 2012 (Event study pada saham anggota.
Widowati,  H.  (2019). Indonesia  negara  dengan jumlah  perokok  terbanyak  di  ASEAN . Diambil kembali dari www.katadata.co.id: https://databoks.katadata.co.id/datapublis h/2019/05/31/indonesia-negara-dengan- jumlah-perokok-terbanyak-di-asean Widowati,  H.  (2019,  Mei  31). Indonesia,  Negara dengan  Jumlah  Perokok  Terbanyak  di Asean .  Diambil  kembali  dari  Databoks: https://databoks.katadata.co.id/datapublis h/2019/05/31/indonesia-negara-dengan- jumlah-perokok-terbanyak-di-asean Yahoo  Finance.  (2020). GGRM  Historic  Data . Diambil  kembali  dari  Yahoo  FInance: https://finance.yahoo.com/quote/GGRM.J K/history?p=GGRM.JK Yahoo  Finance.  (2020). HMSP  Historic  Data . Diambil  kembali  dari  Yahoo  Finance: https://finance.yahoo.com/quote/HMSP.J K/history?p=HMSP.JK Yahoo  Finance.  (2020). ITIC  Historic  Data . Diambil  kembali  dari  Yahoo  Finance: https://finance.yahoo.com/quote/ITIC.JK/ history?p=ITIC.JK Yahoo  Finance.  (2020). RMBA  Historic  Data . Diambil  kembali  dari  Yahoo  Finance: https://finance.yahoo.com/quote/RMBA.J K/history?p=RMBA.JK Yahoo  Finance.  (2020). WIIM  Historic  Data . Diambil  kembali  dari  Yahoo  Finance:
https://finance.yahoo.com/quote/WIIM.J K/history?p=WIIM.JK