J OURNAL OF A PPLIED M ANAGEMENT R ESEARCH (JAMR) - V OL .2 N O .2 (2022) 81-90
Terbit online pada laman web jurnal: http://jurnal.usahid.ac.id/index.php/jamr
eISSN: 2797-2917

## Journal of Applied Management Research
Financial  Distress:  Studi  Jumlah  Dewan  Komisaris,  Karakteristik  CEO,

## dan Leverage Perusahaan Manufaktur di Indonesia
Nikke Yusnita Mahardini 1* , Dien Sefty Framita 2
1*,2 Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Serang Raya, Serang

## ABSTRACT
[Financial  Distress:  A  Study  on  the  Number  of  Commissioners,  Characteristics  of  CEOs,  and  Leverage  of Manufacturing  Companies  in  Indonesia] Corporate Governance is a structure that can set company goals in monitoring company performance. When authority is misused by the board of commissioners for personal gain or other parties, it will potentially cause losses to the company. On the other hand, investors can assess a company and believe in being able to invest  in  a  company  if  they  have  assessed  the  characteristics  of  the  company's  CEO.  Furthermore,  the  leverage  ratio  is needed  to  help  management  and  investors  understand  the  level  of  the  company's  financial  condition.  This  study  aims  to examine  the  impact  of  the  number  of  boards  of  commissioners,  CEO  characteristics  and  leverage  on  the  potential  for financial distress in manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The research population amounted to  192 companies.  The  final  research  sample  amounted  to 72  companies  using  purposive  sampling  method.  The analysis technique used is panel data regression analysis. Based on the results of the study,  it can be concluded that the number of boards  of  commissioners,  CEO  gender  and  leverage  have  a  significant  effect  on  the  potential  for  financial  distress. Meanwhile, CEO education has no significant effect on the potential for financial distress. Company management is advised to anticipate signs of bankruptcy by analyzing financial reports so that they can take policies as quickly as possible to avoid financial  distress.  Future  research  is  expected  to  use  CEO  characteristic  variables  such  as  facial  masculinity,  age,  and tenure and market ratio variables such as earning per share and price book value.
Keywords: financial distress, number of commissioners, CEO gender, CEO education, leverage

## ABSTRAK
Corporate Governance merupakan sebuah struktur yang dapat menetapkan tujuan perusahaan dalam pengawasan kinerja perusahaan.  Ketika  kewenangan  disalahgunakan  oleh  dewan  komisaris  untuk  kepentingan  pribadi  atau  pihak  lain,  maka akan berpotensi menimbulkan kerugian bagi perusahaan. Di sisi lain, investor dapat menilai suatu perusahaan dan percaya untuk  dapat  berinvestasi  pada  suatu  perusahaan  apabila  telah  menilai  karakteristik  CEO  perusahaan . Selanjutnya,  r asio leverage dibutuhkan  dalam  membantu  manajemen  dan  investor  dalam  memahami  tingkat  kondisi  keuangan  perusahaan. Penelitian  ini  bertujuan  menguji  dampak  jumlah  dewan  komisaris,  karakteristik  CEO dan leverage terhadap  potensi terjadinya financial distress di perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Populasi penelitian berjumlah 192  perusahaan.  Sampel  akhir  penelitian  berjumlah  72  perusahaan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling . Teknik  analisis yang digunakan  adalah  analisis  regresi  data  panel.  Berdasarkan  hasil penelitian  dapat disimpulkan bahwa jumlah  dewan  komisaris,  CEO gender dan leverage berpengaruh  signifikan  pada  potensi financial  distress .  Sedangkan, pendidikan  CEO  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  potensi financial  distress .  Pihak  manajemen  perusahaan  disarankan mengantisipasi  tanda-tanda  kebangkrutan  dengan  melakukan  analisis  terhadap  laporan  keuangan  sehingga  dapat mengambil kebijakan secepat mungkin guna menghindari kondisi financial distress . Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan variabel karakteristik CEO seperti, facial masculinity , usia, dan masa jabatan dan variabel rasio pasar seperti earning per share dan price book value.
Kata kunci: financial distress , jumlah dewan komisaris, CEO gender, CEO education, leverage
*Alamat korespondensi Alamat Institusi: Jl. Raya Cilegon Km. 5, Drangong, Kota Serang, Banten. E-mail: nikkeyusnita.m@gmail.com
Histori Artikel:
Naskah masuk ( received ) Naskah revisi ( revised ) Naskah diterima ( accepted ) : 15-10-2022 : 23-11-2022 : 02-12-2022

## PENDAHULUAN
Informasi  kondisi  sehat  maupun  tertekan  secara  finansial  pada  suatu  perusahaan  adalah hal  yang sangat  penting.  Penting tidak  hanya  untuk sektor  tempat  perusahaan  beroperasi tetapi untuk  sistem  keuangan  dan  perekonomian  secara  keseluruhan  (Çolak,  2021).  Lubben  & Narayanan  (2012)  menyatakan  bahwa  sifat  fundamental  dari  kegiatan  bisnis  melibatkan pengambilan  risiko.  Beberapa  perusahaan  tidak  mampu  menghindari  kondisi financial  distress. Financial  distress adalah  terminologi  dalam  keuangan  perusahaan  yang  digunakan  untuk menggambarkan  suatu  kondisi  di  mana  komitmen  perusahaan  untuk  membayar  hutang  kepada kreditur telah dilanggar atau  tidak dapat  dibayar (Sun,  et al., 2014; Agostini, 2018). Hal tersebut pada umumnya terkait dengan tingginya biaya bagi perusahaan karena tidak mampu membayar kewajibannya, yang disebut dengan biaya financial distress (Bae, 2012).
Kondisi  keuangan  perusahaan  juga  dapat  berdampak  pada  pertumbuhan  ekonomi  suatu negara.  Badan  Pusat  Statistik  (BPS)  mengemukakan  penyebab  menurunnya  pertumbuhan ekonomi  Indonesia  dikarenakan  kinerja  sektor  manufaktur  setiap  tahunnya  menurun.  BPS mencatat Produk Domestik Bruto (PDB) pada periode tahun 2015-2019 terlihat semakin menurun. PDB  ditahun  2015  sebesar  20,99  persen,  pada  tahun  2016  sebesar  20,52  persen,  pada  tahun 2017  sebesar  20,16  persen,  pada  tahun  2018  sebesar  19,86  persen  dan  tahun  2019  sebesar 19,70 persen ( www.ekonomi.bisnis.com ).
Financial  distress terjadi  karena  suatu  perusahaan  memiliki  penurunan  kinerja  keuangan dalam  jangka  waktu  yang  lama. Corporate  Governance merupakan  sebuah  struktur  yang  dapat menetapkan  tujuan  perusahaan  dalam  pengawasan  kinerja  perusahaan. Good  Corporate Governance menerapkan kinerja perusahaan dapat mempengaruhi pengelolaan kinerja keuangan (Ananto et  al., 2017).  Dewan  komisaris  merupakan  dewan  yang  melakukan  pengawasan mengenai implementasi kebijakan internal di dalam perusahaan (Harviadi & Arilyn, 2019) . Dewan komisaris  berperan  menjadi  agen  di  dalam  perusahaan  untuk  memberikan  wewenang  dalam mengambil suatu tindakan yang terbaik bagi perusahaan. Ketika kewenangan ini disalahgunakan untuk  kepentingan  pribadi  atau  pihak  lain  akan  berpotensi  menimbulkan  kerugian  bagi perusahaan (Setiawan et al ., 2016).
Faktor  lain  yang  berkaitan  baik  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  dengan  kondisi keuangan perusahaan adalah karakteristik Chief Executive Officer (CEO). Investor dapat menilai suatu  perusahaan  dan  percaya  untuk  dapat  berinvestasi  pada  suatu  perusahaan  apabila  telah menilai  karakteristik  CEO  perusahaan  tersebut.  Perusahaan  lebih  rentan  mengalami financial distress ,  ketika  seorang  CEO  tidak  bisa  mengelola  kinerja  perusahaan  dengan  baik (Tanjaya  & Santoso,  2020).  Karakteristik  CEO  yang  dibahas  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  gender  dan tingkat pendidikan CEO.
Berkaitan  dengan  kepemimpinan  di  dalam  sebuah  organisasi,  memiliki  isu  yang  menarik mengenai  pengaruh gender di  suatu  organisasi  perusahaan.  Aspek  biologis  yang  dimiliki  antara laki-laki  dan  perempuan,  banyak  yang  menghubungkan  kemampuan  individu  dalam  menjadi seorang  pemimpin  (Yulianti et  al., 2018).  Karakteristik  lainnnya  adalah  pendidikan  CEO . Latar belakang  pendidikan  CEO  yang  memiliki  pendidikan  yang  tinggi  mampu  mengelola  keuangan perusahaan dengan efektif serta dapat mengurangi risiko perusahaan di masa depan. CEO yang berfikiran secara terbuka, akan lebih memprioritaskan pembayaran hutang, karena hutang adalah hal terpenting dalam keuangan perusahaan (Elsharkawy et al., 2018; Rizal, 2022).
Leverage dibutuhkan manajemen dan investor dalam  memahami tingkat  kondisi keuangan perusahaan.  Mulyani  &  Asmeri  (2020)  menyatakan leverage berpengaruh  positif  signifikan terhadap financial  distress karena  semakin  tinggi  nilai leverage, semakin  mengidentifikasi tingginya  nilai financial  distress .  Penelitian  Oktariza  &  Isynuwardhana  (2020)  menyatakan leverage berpengaruh signifikan terhadap financial distress , semakin rendah perusahaan dibiayai oleh utang maka semakin perusahaan tersebut tidak mengalami kebangkrutan.

## TINJAUAN LITERATUR
Upper  Echelon  Theory.  Upper  Echelon  Theory adalah  teori  yang  dikembangkan  oleh Hambrick  &  Mason  (1984)  yang  mengemukakan  kinerja  organisasi  sebagian  diprediksi  oleh karakteristik  latar  belakang  manajerial  dari  manajemen  puncak.  Menurut  teori  ini,  karakteristik kepemimpinan  merupakan  variabel  yang  sangat  mempengaruhi  cara  pemimpin  mengidentifikasi suatu  masalah  dan  membuat  pilihan  strategis  yang  tepat.  Salah  satu  ciri  pandangan Upper Echelon  Theory adalah  tingkat  pendidikan.  Tingkat  pendidikan  berpengaruh  positif  terhadap adopsi  inovasi  dan  hal-hal  baru. Upper  Echelon  Theory mengakui  bahwa  karakteristik  yang berbeda  dari  manajemen  puncak  dapat  mempengaruhi  keputusan  untuk  memilih  strategi perusahaan dan kinerja organisasi (Ting et al., 2015).
Signaling  Theory.  Signaling  Theory pertama  kali  dikembangkan  Spence  (1973).  Teori  ini menjelaskan perilaku dua pihak ketika menerima informasi yang berbeda. Dalam literatur ekonomi dan  keuangan, signaling  theory bertujuan  untuk  mengartikulasikan  bukti  bahwa  pemangku kepentingan di lingkungan perusahaan (orang dalam perusahaan yang terdiri dari top manajer dan direktur)  cenderung  memiliki  pengetahuan  yang  lebih  baik  tentang  kondisi  perusahaan  dan prospek  masa  depan  daripada  pihak  luar  atau  bahkan  pemegang  saham  (Ghozali,  2020). Penggunaan signaling  theory dalam  penelitian  ini  berkaitan  dengan  penyelesaian  laporan keuangan  tentang  posisi  keuangan  suatu  perusahaan.  Laporan  keuangan  disusun  oleh manajemen  berdasarkan  kegiatan  yang  telah  berlangsung  di  perusahaan  selama  periode  waktu tertentu.  Sebuah  perusahaan  memberikan  informasi  melalui  laporan  keuangan,  menunjukkan keuntungan  negatif  atau  positif  yang  diperoleh  perusahaan  selama  beberapa  tahun.  Dengan mempelajari dan mengukur laporan akuntansi, menjadi jelas status perusahaan dalam kondisi baik atau  kesulitan  keuangan.  Perusahaan  dengan  sinyal  investasi  yang  baik  kecil  kemungkinan mengalami kesulitan keuangan.
Financial  Distress. Platt  &  Platt  (2006)  berpendapat  bahwa financial  distress merupakan fase  kemunduran  keuangan  yang  terjadi  sebelum  kebangkrutan  atau  likuidasi.  Jika  suatu perusahaan  mengalami  masalah  likuiditas,  kemungkinan  besar  perusahaan  tersebut  akan mengalami  masalah  keuangan  dan  jika  masalah  tersebut  tidak  segera  diselesaikan  dapat menyebabkan  kebangkrutan.  Penelitian  ini  menggunakan  model  MFA score ( Multivariate  Firm Assessment Score ) untuk mengukur status financial distress dan non financial distress pada setiap perusahaan amatan. MFA score yang dikembangkan oleh Colak (2021) disajikan sebagai berikut: Skor MFA = 0.24 X 1 - 0.14 X 2 - 0.03 X 3 + 3.76 X 4 - 0.72 X 5 + 0.20 X 6 + 1.14 X 7 Keterangan:
X 1 = ( cash equivalent + Securities + Short Term Trade Receiavbles ) / Short Term Liabilities X 2 = Short Term Liabilities / Current Assets
X 3 = Total Liabilities / Equities X 4 = EBITDA / Total Assets
X 5 = Financial Expenses / Net Sales X 6 = Net Profit (Loss) / Net Sales X 7 = Retairned Earnings / Total Assets
Jumlah Dewan Komisaris . Dewan komisaris adalah badan pengatur yang mengawasi dan memberi nasihat kepada direksi dan bertanggung jawab untuk memantau aktivitas top manajemen (Harviadi  &  Arilyn,  2019).  Komposisi  dewan melalui  peran  pengawasannya  dapat  mempengaruhi hasil  perusahaan  dalam  memaksimalkan  tujuan  perusahaan  yaitu  nilai  perusahaan.  Komposisi dewan  komisaris  harus  sedemikian  rupa  sehingga  memungkinkan  pengambilan  keputusan  yang efisien, akurat dan cepat dalam kegiatan secara independen (Listiana, 2014).
Karakteristik  CEO  (CEO  Gender). Perusahaan  yang  dipimpin  oleh  CEO  perempuan cenderung  lebih  percaya  diri  dalam  pengambilan  keputusan,  sedangkan  perusahaan  yang dipimpin oleh CEO laki-laki lebih berani mengambil tindakan berisiko (Faccio et al., 2016). Temuan
Faccio et  al. (2016)  menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang  dipimpin  oleh  CEO  perempuan memiliki leverage yang  rendah,  pendapatan  yang  stabil,  dan  usia  bisnis  yang  lebih  lama dibandingkan dengan perusahaan yang dipimpin oleh CEO laki-laki.
Karakteristik  CEO  (Pendidikan  CEO). Tanjaya  &  Santoso  (2020)  menyatakan  bahwa semakin tinggi tingkat pendidikan CEO makin positif pengaruhnya terhadap efektivitas seseorang dalam  manajemen  bisnis.  Penyebabnya  adalah semakin  tinggi  tingkat  pendidikan  maka  semakin banyak  ilmu  yang  didapat.  Di  sisi  lain,  ada  banyak  disiplin  ilmu  yang  berbeda  dalam  dunia pendidikan,  sehingga  semakin  banyak  pengetahuan  yang  diperoleh  seorang  CEO,  semakin matang  pula  opini  CEO  tersebut.  Oleh  karena  itu,  semakin  rendah  risiko  yang  ditanggung perusahaan  jika  keputusan  yang  diambil  tidak  tepat,  sehingga  perusahaan  dapat  terhindar  dari kesulitan keuangan.
Leverage. Rasio leverage atau dapat disebut sebagai rasio hutang mengukur sejauh mana aset  perusahaan  dibiayai  oleh  utang.  Rasio  hutang  adalah rasio yang menilai  kemampuan  suatu perusahaan untuk membayar semua kewajibannya, baik jangka pendek maupun jangka panjang, dengan menggunakan harta yang dijaminkan atau aktiva yang dimiliki perusahaan sampai dengan perusahaan tersebut dilikuidasi atau dilikuidasi (Kasmir, 2016).
Hubungan  antara  jumlah  dewan  komisaris,  CEO gender ,  pendidikan  CEO  dan leverage terhadap financial distress dapat digambarkan pada Gambar 1 sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Konseptual
Pengembangan  Hipotesis. Berdasarkan Agency  Theory, dewan  komisaris  berperan sebagai mekanisme pengendalian internal tertinggi, bertanggung jawab dalam monitoring tindakan manajemen  puncak.  Dewan  komisaris  dalam  suatu  perusahaan  harus  berani  bertindak  untuk kepentingan terbaik perusahaan seperti melakukan pengawasan pelaksanaan strategi perusahaan yang telah direncanakan oleh direksi, sehingga dapat mengurangi permasalahan yang terjadi.
Keanggotaan  dewan  komisaris  dibentuk  untuk  menghindari  permasalahan  yang  akan menjadi  urusan  kepentingan  pribadi,  maupun  pihak  lain  yang  dapat  merugikan  perusahaan. Dewan komisaris  berperan penting untuk  mengatur dan mengawasi semua yang terjadi di dalam perusahaan  sesuai  dengan  aturan  yang  berlaku  dalam  Undang-undang.  Penelitian  terdahulu menyebutkan  bahwa  dewan  komisaris  berpengaruh  signifikan  terhadap financial  distress (Setiawan et al ., 2016; Sadewa & Muslim 2022;  Yuyetta, 2019). Berdasarkan penjelasan tersebut maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H1: Jumlah dewan komisaris berpengaruh signifikan terhadap financial distress.
Upper  Echelon Theory menyatakan bahwa karakteristik yang berbeda dari manajer  puncak dapat mempengaruhi keputusan untuk memilih strategi perusahaan dan kinerja organisasi (Ting et al., 2015). Dari perspektif teori ini, keputusan memilih strategi perusahaan dipengaruhi oleh gender manajemen  puncak.  Menurut  Faccio et  al .  (2016),  CEO  wanita  yang  menjalankan  suatu perusahaan  akan  mengambil  keputusan  investasi  yang  tidak  memiliki  risiko  tinggi  dan  mencari aman untuk mempertahankan kondisi perusahaan, sedangkan CEO laki-laki memiliki kepribadian yang  berani  dalam  mengambil  tindakan  investasi  dengan  tingkat  risiko  tinggi.  Pada  dasarnya karakteristik  CEO  wanita  lebih risk  averse daripada  CEO  laki-laki  yang  cenderung  memilih risk taker . Beberapa penelitian sebelumnya oleh Kristanti et al. (2016), Ningrum & Hatane (2017), dan
Pendidikan CEO (X3) Leverage (X4) Financial Distress (Y) CEO Gender (X2)
Jumlah Dewan Komisaris (X1) H1
H2 H3
H4
Abdullah  & Ma’aji  (2016)  menyatakan  bahwa  gender  berpengaruh  terhadap financial  distress, wanita  memilih  mengambil  tindakan  keputusan  beresiko  rendah  sehingga  perusahaan  yang dijalankan lebih aman dan mengurangi financial distress.
Tingkat  pendidikan  CEO  juga  tak  kalah  penting  dalam  menentukan  pemilihan  strategi perusahaan. Upper  Echelon  Theory menyatakan  bahwa  tingkat  pendidikan  berpengaruh  positif terhadap  adopsi  inovasi  dan  hal-hal  baru.  Jika  seorang  CEO  memiliki  tingkat  pendidikan  yang tinggi  di  bidang  ekonomi  dan  bisnis,  tentunya  akan  memiliki  pengetahuan  yang  lebih  baik dibandingkan  dengan  CEO  yang  tidak  menempuh  jenjang  pendidikan  tertentu.  Pendidikan seorang  CEO  akan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Ketika  CEO  memiliki  kualitas  pendidikan yang tinggi serta cakap dalam pengambilan keputusan dan strategi, dapat membantu perusahaan terhindar  dari financial  distress (Kristanti et  al .,  2016).  Berdasarkan  penjelasan  tersebut  maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H2: CEO gender berpengaruh signifikan terhadap financial distress.
H3: Pendidikan CEO berpengaruh signifikan terhadap financial distress.
Hubungan signaling  theory dengan financial  leverage melalui  informasi  laporan  keuangan perusahaan,  pihak  manajemen  memberikan  signal  kepada  pengguna  laporan  keuangan  tentang keadaan  perusahaan.  Investor  menggunakan  informasi  yang  mereka  terima,  seperti  laporan keuangan  untuk  mengambil  keputusan.  Bagi  investor,  ketika  nilai  hutang  perusahaan  rendah, investor  melihat  peluang  investasi  jangka  panjang  karena  jumlah  kewajiban  yang  dimiliki perusahaan  berkurang  sehingga  mengurangi  eksposur  perusahaan  terhadap financial  distress. Terjadinya financial  distress yaitu  pada  kondisi  ketika  aset  perusahaan  tidak  sebanding  dengan hutang perusahaan. Akibat penggunaan hutang yang terlalu banyak dapat menimbulkan financial distress yang dapat berujung pada kebangkrutan, karena hutang menimbulkan biaya bunga yang harus  dibayar  oleh  perusahaan.  Berdasarkan  temuan  tersebut  maka leverage berpengaruh terhadap financial  distress (Mulyani  &  Asmeri,  2020;  Oktariza  et  al.,  2020;  Ananto et  al .,  2017). Berdasarkan penjelasan tersebut maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah: H4: Leverage berpengaruh signifikan terhadap financial distress.

## METODE
Populasi  dan  Sampel. Desain  kausalitas  digunakan  dalam  penelitian  ini  dengan  tujuan untuk  mengetahui  atau  menguji  pengaruh  antara  dua  atau  lebih  variabel  independen  terhadap variabel  dependen.  Populasi  yang  menjadi  objek  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2016-2020  sebanyak  192 perusahaan.  Berdasarkan  teknik  pengambilan  sampel purposive  sampling didapatkan  sebanyak 80  perusahaan  sebagai  sampel  selama  5  tahun  amatan,  sehingga  menghasilkan  data  observasi sebyanyak 400 laporan keuangan.
Operasional  Variabel .  Penelitian  ini  menggunakan  dua  jenis  variabel,  yaitu  variabel dependen  dan  variabel  independen.  Variabel  dependen  yaitu financial  distress. Variabel independen terdiri dari jumlah dewan komisaris, CEO gender, pendidikan CEO, dan leverage.
Financial  distress sebagai  tahap  penurunan  kondisi  keuangan  yang  terjadi  sebelum terjadinya  kebangkrutan  ataupun  likuidasi  (Platt  &  Platt,  2006).  Variabel  ini diukur  dengan menggunakan MFA score dengan  ketentuan  skor MFA  <  0,02  = distress  zone ,  skor MFA  0,02 – 0,56 = grey zone , dan skor MFA > 0,56 = safe zone .
Dewan  komisaris  adalah  dewan  yang  melakukan  pengawasan  dan  memberikan  nasihat kepada  dewan  direksi  serta  bertanggung  jawab  untuk  memonitor  tindakan  manajemen  puncak (Harviadi  &  Arilyn,  2019).  Variabel  ini  diukur  dengan  menghitung  jumlah  dewan  komisaris  yang ada dalam perusahaan.
Gender sebagai  jenis  kelamin  sosial  atau  konotasi  masyarakat  untuk  menentukan  peran sosial berdasarkan jenis kelamin. Gender merupakan sifat dan perilaku yang dilekatkan pada laki- laki dan perempuan (Sholikhah, 2018). Variabel gender CEO diukur dengan memberi kode 0 jika perusahaan dipimpin oleh CEO perempuan dan 1 jika perusahaan dipimpin oleh CEO laki-laki.
Pendidikan  CEO  merupakan  pendidikan  formal  seorang Chief  Executive  Officer (CEO). Variabel Pendidikan CEO diukur berdasarkan jenjang pendidikan yang ditempuh CEO. Kode 1 jika berpendidikan pasca sarjana, 2 jika berpendidikan sarjana, dan 3 jika berpendidikan diploma.
Rasio leverage merupakan  rasio  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2017). Leverage diukur dengan menghitung rasio hutang jangka panjang terhadap ekuitas (modal sendiri).
Teknik  Analisis. Penelitian  ini  menguji  pengaruh  masing-masing  variabel  independen terhadap variabel dependen dengan menggunakan Analisis Regresi Data Panel. Metode estimasi model  regresi  dengan  menggunakan  data  panel  dilakukan  melalui  tiga  pendekatan,  antara  lain Common Effect Model (CEM) , Fixed Effect Model (FEM) dan Random Effect Model (REM). Untuk memilih  model  yang  paling  tepat  digunakan  dalam  mengelola  data  panel,  terdapat  beberapa pengujian yang dapat dilakukan, yaitu Chow Test ( Common Effect vs Fixed Effect ), Hausman Test ( Fixed Effect vs Random Effect ) dan Lagrange Multiplier Test ( Random Effect vs Common Effect ). Persamaan analisis regresi data panel secara matematis disajikan sebagai berikut:
Y it = α + β 1 X 1it + β 2 X 2it + β 3 X 3it + β 4 X 4it + ε it.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel  1  berikut  menyajikan  hasil  analisis  statistik  deskriptif  dengan  jumlah  sampel  akhir sebanyak  360  data  observasi.  Jumlah  tersebut  merupakan  total  sampel  setelah  dikurangi  data outlier sebanyak 40 data. Variabel Financial Distress (FD) memiliki nilai rata-rata 0,77240. Hal ini menjelaskan  bahwa  rata-rata  perusahaan  tidak  mengalami financial  distress karena  77  persen perusahaan  sampel  sangat  stabil  dalam  kinerja  keuangan  untuk  menghasilkan  laba  dan  mampu memenuhi  liabilitas  perusahaan.  Variabel  Jumlah  Dewan  Komisaris  (JDK)  memiliki  nilai  rata-rata 1,370186  yang  bermakna  rata-rata  perusahaan  memiliki  tiga  hingga  lima  anggota  dewan komisaris,  sehingga  pengawasan  kebijakan  perusahaan  yang  dilakukan  akan  efektif.  Variabel CEO gender merupakan variabel dummy, nilai paling sering muncul yaitu kategori laki-laki dengan persentase  88,6  persen.  Ini  menyatakan  bahwa  lebih  dominan  pemimpin  CEO  laki-laki.  Variabel pendidikan CEO yang nilai paling sering muncul adalah kategori sarjana dengan persentase 52,8 persen. Ini berarti  lebih banyak pemimpin dengan pendidikan sarjana. Variabel leverage memiliki nilai  rata-rata  0,330235  maka  rata-rata  perusahaan  menjaminkan  33  persen  modal  yang dimilikinya  untuk  agunan  utang  jangka  panjang.  Hal  ini  masih  tergolong  sedang,  sehingga perusahaan ketika masih mampu membayar hutang maka perusahaan akan terhindar dari kondisi financial distress .
Tabel 1. Statistik Deskriptif
FD LOGJDK  CEO GENDER CEO EDUC LEVERAGE Mean 0.772404 1.370186 0.886111 1.666667 0.330235 Median 0.725075 1.386294 1.000000 2.000000 0.182079 Maximum 3.892329 2.484907 1.000000 3.000000 2.641243 Minimum -2.928668 0.693147 0.000000 1.000000 0.001293 Std. Dev. 0.834181 0.403946 0.318118 0.601762 0.398053 Observations 360 360 360 360 360 Sumber: data diolah, 2022.
Pemilihan Model Regresi Data Panel. Berdasarkan pendekatan model regresi data panel dengan software Eviews 10 ( Common Effect Model, Fixed Effect Model dan Random Effect Model ) dan uji  yang telah dilakukan ( Chow Test dan Hausman Test ) menunjukkan bahwa model regresi yang lebih tepat untuk digunakan dalam penelitian ini adalah Fixed Effect Model . Hasil regresi data panel model Fixed Effect Model sebagai berikut:
Tabel 2. Fixed Effect Model
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.532575 0.311875 4.914073 0.0000 LOGJDK -0.439284 0.166718 -2.634893 0.0089 CEO_GENDER -0.326089 0.157772 -2.066838 0.0397 CEO_EDUC 0.130537 0.141636 0.921641 0.3575 LEVERAGE -0.263090 0.095683 -2.749603 0.0063 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.796352 Mean dependent var 0.772404 Adjusted R-squared 0.742572 S.D. dependent var 0.834181 S.E. of regression 0.423241 Akaike info criterion 1.303344 Sum squared resid 50.87383 Schwarz criterion 2.123744 Log likelihood -158.6019 Hannan-Quinn criter. 1.629550 F-statistic 14.80753 Durbin-Watson stat 1.909660 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Output Eviews 10.
Berdasarkan Tabel 2, diperoleh persamaan regresi sebagai berikut: Y = 1,532575 – 0,439284logJDK it – 0,326089CEO gender it + 0,130537CEO Educ it – 0,263090 leverage it + ε it Uji  Asumsi  Klasik. Berdasarkan  uji  normalitas  menggunakan skewness  and  kurtosis  test memperoleh normality > 0,05 maka data terdistribusi normal sebagaimana Tabel 3 berikut.
Tabel 3. Hasil Uji Normalitas Statistic Prob. Skewness 1.009835 0.156287 Skewness 3/5 2.681036 0.003670 Kurtosis 2.340862 0.009620 Normality 5.640327 0.069596 Sumber: Output Eviews 10.
Berdasarkan  uji  heteroskedastisitas  menggunakan  uji Breusch-Pagan-Godfrey dengan tingkat signifikansi > 0,05 pada Tabel 4 berikut diperoleh nilai probabilitas Chi-square pada Obs*R- squared sebesar  0,2438  >  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  masalah heteroskedastisitas.
Tabel 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas F-statistic 1.365375     Prob. F (4,355) 0.2455 Obs*R-squared 5.454506     Prob. Chi-Square (4) 0.2438 Scaled explained SS 11.12335     Prob. Chi-Square (4) 0.0252
Sumber: Output Eviews 10.
Model  regresi  dinyatakan  bebas  dari  multikolinieritas  apabila  memiliki  nilai  VIF  <  10. Berdasarkan  Tabel  5  semua  variabel  independen  memiliki  nilai  VIF  <  10  sehingga  dapat dinyatakan bahwa pada model regresi ini tidak ada gejala multikolinieritas.
Tabel 5. Hasil Uji Multikolinieritas
Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF C 0.036186 24.24815 NA LOGJDK 0.009834 13.44429 1.072307 CEO_GENDER 0.015535 9.224206 1.050535 CEO_EDUC 0.004140 8.707930 1.001797 LEVERAGE 0.009708 1.737316 1.027881 Sumber: Output Eviews 10.
Jumlah  Dewan  Komisaris  terhadap  Financial  Distress .  Hasil  analisis  membuktikan bahwa  jumlah  dewan  komisaris  berpengaruh  signifikan  terhadap financial  distress dengan nilai signifikansi  0,0089  <  0,05 . Potensi financial  distress suatu  perusahaan  akan  menurun,  ketika terdapat  lebih  banyak  jumlah  anggota  dewan  komisaris.  Semakin  besar  jumlah  anggota  dewan komisaris,  semakin  efektif  menjalankan  fungsi  monitoring  dan  melakukan  pengawasan  kepada direksi,  sehingga  kinerja  direksi  akan  meningkat.  Berdasarkan Agency  Theory ,  dewan  komisaris dianggap  sebagai  mekanisme  pengendalian  internal  tertinggi,  yang  bertujuan  untuk  monitoring tindakan  manajamen  puncak.  Dewan  komisaris  berperan  menjadi  agen  di  dalam  perusahaan untuk  memberikan  wewenang  mengambil  suatu  tindakan  yang  terbaik  untuk  perusahaan. Kewenangan  yang  dimiliki  oleh  dewan  komisaris,  akan  memberikan  kinerja  terbaik  untuk perusahaan.  Banyaknya  anggota  dewan  komisaris  akan  memungkinkan  pengambilan  keputusan yang efektif agar perusahaan terhindar financial distress . Hasil penelitian ini mendukung penelitian Sadewa  &  Muslim  (2022),  Setiawan et  al. (2016),  dan  Yuyetta  (2019)  yang  menyatakan  bahwa variabel jumlah dewan komisaris berpengaruh signifikan terhadap financial distress .
CEO Gender terhadap Financial Distress. Hasil analisis membuktikan bahwa CEO gender berpengaruh  signifikan  terhadap financial  distress dengan  nilai  signifikansi  0,0397  <  0,05. Pemimpin  perempuan  akan  lebih  teliti, teratur  dan  berhati-hati  dalam mengambil  keputusan  agar menghindari  resiko  yang  cukup  tinggi,  serta  pemimpin  perempuan  akan  lebih  sering  melibatkan bawahannya  mengenai  tindakan  pengambilan  keputusan.  Perempuan  mengatasi  masalah  akan lebih berdasarkan empati daripada berdasarkan logika. Pemimpin lelaki biasanya lebih memikirkan secara  logika  dan  mengembangkan  strategis  perusahaan  serta  berani  mengambil  tindakan  yang beresiko  cukup  tinggi.  Berdasarkan Upper  Echelon  Theory ,  karakteristik  seorang  CEO  dalam mengambil keputusan yang semakin kompleks mengatur strategi perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung Ningrum & Hatane (2017), Kristanti et al. (2016), dan Abdullah & Ma’aji (2016).
Pendidikan  CEO  terhadap  Financial  Distress. Hasil  analisis  membuktikan  bahwa pendidikan  CEO  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress dengan  nilai  signifikansi  0.3575  > 0,05.  Tingkat  pendidikan  CEO  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress suatu  perusahaan, karena tinggi rendahnya tingkat pendidikan tidak mempengaruhi kemungkinan perusahaan berada pada  kondisi financial  distress .  Latar  belakang  pendidikan  CEO  yang  berbeda  mempengaruhi pengetahuan  dan  wawasan  serta  keahlian  dalam  membaca  situasi  atau  keadaan  perusahaan, karena  CEO  dengan  gelar  master  atau  sarjana  mempunyai  wawasan  luas  di  bidang  intelektual tetapi  tidak  semua  CEO memiliki  pengalaman  ketika  dihadapkan  pada  suatu kondisi  perusahaan saat  mengalami  krisis  ekonomi  atau  berada  pada  kondisi financial  distress. Hasil  penelitian  ini mendukung Tanjaya & Santoso (2020), Sholikhah (2018), dan Elsharkawy et al. (2018).
Leverage  terhadap  Financial  Distress. Hasil  analisis  membuktikan  bahwa leverage berpengaruh  signifikan  terhadap financial  distress dengan  nilai  signifikansi  0,0063  <  0.05. Kemungkinan  perusahaan  mengalami financial  distress akan  semakin  kecil,  ketika  perusahaan menggunakan hutang untuk aktivitas pendanaan. Penggunaan hutang yang tinggi sangat beresiko bagi perusahaan, karena perusahaan akan dibebani bunga yang harus dibayarkan sebelum jatuh tempo. Ketika perusahaan dapat mengelola dana yang berasal dari hutang dengan secara efektif seperti  digunakan  untuk  perluasan  lahan  usaha  atau  peningkatan  promosi  produk,  dapat membantu  dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan  supaya  terhindar  dari  kondisi financial
distress . Menurut model sinyal berbasis masa jatuh temponya hutang, manajer akan memilih lama atau pendeknya masa pembayaran atau jatuh tempo hutang sebagai salah satu sinyal yang dapat menunjukkan  bagus  atau  tidaknya  suatu  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  Mulyani  & Asmeri (2020), Ananto et al . (2017), serta Oktariza & Isynuwardhana (2020).

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian ini terdapat pengaruh signifikan jumlah dewan komisaris, CEO gender, dan leverage terhadap financial distress , namun tidak terdapat pengaruh dari  pendidikan CEO.  Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  yaitu  hanya  menggunakan  perusahaan manufaktur  sebagai  populasi  penelitian,  tahun  amatan  terbatas  hanya  pada  periode  tahun  2016 hingga 2020, dan pengujian dilakukan hanya pada variabel jumlah dewan komisaris, CEO gender, pendidikan  CEO,  dan leverage. Perusahaan  dengan  nilai  MFA- score <  0.02  mengindikasikan kondisi keuangan perusahaan kurang baik ( financial distress ). Manajemen perusahaan hendaknya memperbaiki pengelolaan keuangan, pengawasan, serta meningkatkan kinerja perusahaan. Pihak manajemen perusahaan disarankan mengantisipasi tanda-tanda kebangkrutan dengan melakukan analisis terhadap laporan keuangan sehingga dapat mengambil kebijakan secepat mungkin guna menghindari kondisi financial distress . Penelitian selanjutnya diharapkan dapat memperluas objek penelitian  dengan  mengikutsertakan  perusahaan  yang  bergerak  di  bidang  jasa,  perbankan, telekomunikasi  dan  lainnya  sehingga  hasilnya  lebih  dapat  digeneralisasi.  Penelitian  selanjutnya dapat menggunakan variabel karakteristik CEO lain seperti facial masculinity , usia CEO, dan masa jabatan serta variabel rasio pasar seperti Earning Per Share (EPS) dan Price Book Value (PBV).

## DAFTAR PUSTAKA
Abdullah,  Hiau,  N.  A.,  &    Ma'aji,  M.  (2016).  The  Value  of  Governance  Variables  in  Predicting Financial Distress among Small and Medium-Sized Enterprises in Malaysia. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, 12 , 77 –91.
Agostini,  M.  (2018). Corporate  Financial  Distress:  A  Roadmap  of  the  Academic  Literature Concerning its Definition and Tools of Evaluation , 5-47.
Ananto,  R.  P,  Mustika,  R  &  Handayani,  D.  (2017).  Pengaruh  GCG,  Leverage,  Profitabilitas  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Financial  Distress Pada  Perusahaan  Barang  Konsumsi  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Dharma Andalas, 19 (1), 92 – 105.
Bae,  J.  K.  (2012).  Predicting  Financial  Distress  of  The  South  Korean  Manufacturing  Industries.
Expert System with Applications, 39 , 9159-9165.
Çolak,  M.  S.  (2020).  A  New  Multivariate  Approach  for  Assessing  Corporate  Financial  Risk  using Balance Sheets. Borsa Istanbul Review , 21 (3), 239-255.
Elsharkawy, M., Paterson, A. S., & Sherif, M. (2018). Now You See Me: Diversity, CEO Education, and Bank Performance in the UK. Investment Management and Financial Innovations, 15 (1), 277 –291.
Faccio,  M.,  Marchica,  M.  T.,  &  Mura,  R.  (2016).  CEO  Gender,  Corporate  Risk-Taking,  and  the Efficiency of Capital Allocation. Journal of Corporate Finance, 39 , 193 –209.
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  25 .  Semarang: Universitas Diponegoro.
Hambrick, D. C., & Mason, P. A. (1984). Upper Echelons: The Organization as a Reflection of Its Top Managers. The Academy of Management Review, 9 (2), 193 –206.
Harviadi,  R.,  &  Arilyn,  J.  (2019).  Komisaris  Independen,  Likuiditas  dan  Leverage  terhadap
Financial Distress. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 21 (2), 129 –146.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3 (4), 305 –306.
Kasmir.  (2016). Manajemen  Sumber  Daya  Manusia  (Teori  dan  Praktik) .  Depok:  Rajagrafindo Persada.
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: RajaGrafindo Persada.
Kristanti,  F.  T.,  Rahayu,  S.,  &  Huda,  A.  N.  (2016).  The  Determinant  of  Financial  Distress  on Indonesian Family Firm. Procedia - Social and Behavioral Sciences, 219, 440 –447.
Listiana,  S.  (2014).  Pengaruh  Corporate  Governance,  Profitabilitas,  dan  Leverage  terhadap Financial Distress. Repository Universitas PGRI Yogyakarta .
Lubben, S. J., dan Narayanan, R. P. (2012). CDS and the Resolution of Financial Distress. Journal of Applied Corporate Finance , 24 (4), 129 –134.
Mulyani,  A.,  &  Asmeri,  R.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Leverage  dalam Memprediksi Financial Distress. Jurnal Matua, 2 (4), 259 –278.
Ningrum,  A.,  &  Hatane,  S.  E.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Governance  terhadap  Financial Disstres. Business Accounting , 5 (1), 241 –252.
Oktariza, M., & Isynuwardhana, D. (2020). Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage, Profitabilitas dan Sales Growth terhadap Financial Distress. E-Proceeding of Management , 7 (2), 3200-3209. Platt,  H.  D.,  &  Platt,  M.  B.  (2006).  Review  of  Applied  Economics  Understanding  Differences Between Financial Distress and Bankcruptcy.
Rizal, I. (2022). Pengaruh Debt to Equity Ratio, Return on Equity, dan Earning Per Share terhadap Harga Saham di Jakarta Islamic Index. Journal of Applied Management Research , 2(1), 66 – 72.
Sadewa,  S.  N.,  &  Muslim,  R.  Y.  (2022).  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap Financial Distress. Jurnal Manajerial dan Kewirausahaan .
Setiawan,  A.,  Sukarmanto,  E.,  &  Fadilah,  S.  2016.  Pengaruh  Ukuran  Dewan  Direksi,  Ukuran Dewan  Komisaris,  Komisaris  Independen,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan Institusional  terhadap  Financial  Distress. Prosiding  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Islam Bandung, 2 (1), 285 –292.
Sholikhah,  P.  (2018).  Analisis  Pengaruh  CEO  Gender,  CEO  Quality,  Generation  Family  Firm terhadap Financial Distress Pada Perusahaan Keluarga, 1 –25.
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87(3), 355 –374. Sun,  J.,  Li,  H.,  Huang,  Q.  H.,  &  He,  K.  Y.  (2014).  Predicting  Financial  Distress  and  Corporate Failure: A Review from the State of The Art, Definitions, Modeling, Sampling, and Featuring Approaches. Knowledge Based Systems, 57,41-56.
Tanjaya,  F.  L.,  &  Santoso,  E.  B.  (2020).  Asosiasi  Karakteristik  CEO  terhadap  Potensi  Kesulitan Keuangan Perusahaan. Media Akuntansi dan Perpajakan Indonesia , 1 (2), 153 –168.
Ting,  I.  W.  K.,  Azizan,  N.  A.  B.,  &  Kweh,  Q.  L.  (2015).  Upper  Echelon  Theory  Revisited:  The Relationship  between  CEO  Personal  Characteristics  and  Financial  Leverage  Decision.
Procedia - Social and Behavioral Sciences , 195: 686 –694.
Yulianti,  R.,  Putra,  D.  D,  &  Takanjanji,  P.  D.  (2018).  Women  Leadership:  Telaah  Kapasitas Perempuan Sebagai Pemimpin. Jurnal Politik dan Sosial Kemsyarakatan , 10 (2), 14 –29. Yuyetta,  M.  E.  N.  A.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  terhadap Probabilitas Terjadinya Financial Distress. Diponegoro Journal of Accounting , 8 (3), 1 –11.