## PENGARUH EARNINGS MANAGEMENT DAN LEVEL OF DISCLOSURE TERHADAP COST OF EQUITY CAPITAL PADA PERUSAHAAN PUBLIK SEKTOR INDUSTRI REAL ESTATE
DAN PROPERTY DI BURSA EFEK INDONESIA
Achmad Daengs, GS., Mahjudin., Ririn Sulistyowati email:bumigora@gmail.com Fakultas Ekonomi Universitas 45 Surabaya

## ABSTRACT
This  study  aims  to  test  empirically  the  effect  of earnings management and level of disclosure to the cost of equity capital in public company of industrial real estate and property sector at Indonesia Stock Exchange  in  2009-2011.  In  this  study, earnings  management will  be using  proxy  of  Utami’s  model,  while level  of  disclosure is  calculated based  on  the  Botosan’s  formula  (1997)  and  calculation  of cost  of  equity capital will  be  using  proxy  of  Ohison’s  model.  The  results  of  empirical testing  of  this  study  are  indicating  that  the earnings  management and level of disclosure are significantly effect to the cost of equity capital, both partially and simultaneously. This was indicated by the results oft test EM against CO EC with a value oft-test > t-table that is 5.183 > 2.011 with a sig. value oft is smaller than the value of a that is 0.000 < 0.05, which it is means  that earnings  management has  significantly  effect  to  the cost  of equity  capital in  partially.  It  is  suggested  that  the  level  of earnings management in  Indonesia  as  expressed  by  Leuz  et  al  (2003)  have carefully  anticipated  by  investors  in  Indonesia  Stock  Exchange.  The results  of  t-test  for  DC  to  COEC  is  obtained  the  values  oft-test  >  t-table that  is  4.555 >  2.011  with  a  sig.  value  oft  is  smaller  than  the  value  of  a that  is  0.000  <  0.05,  which  it  is  means  that level  of  disclosure has significantly effect to the cost of equity capital in partially. While the F-test results of EM and DC against COEC is obtained the value of F-test > F- table that is 17.784 > 3.191 with a sig. value of F is smaller than the value of a that is 0.000 < 0.05, which it is means that the earnings management and level  of  disclosure are  significantly  have  the  effect  to cost  of  equity capital simultaneously. From the results of multiple linear regression tests it  is  produce  that  Adjusted  R  Square  value  is  0.402  or  40.2%.  This  is means that as many as 40.2% of the dependent variable of cost of equity capital can  be  explained  by  the  independent  variables,  namely earnings management and level  of  disclosure then  the  remaining  59.8%  is explained  by  factors  other  than  the  regression  models.  This  means  that the hypothesis was supported.
Keywords : earnings management, level of disclosure, cost of equity capital 1. PENDAHULUAN
Laporan  keuangan  merupakan  pencerminan  dari  kondisi  suatu perusahaan  yang  di  dalamnya  terdapat  informasi-informasi  yang dibutuhkan  oleh  pihak-pihak  yang  berkepentingan  dengan  perusahaan. Pemakai laporan keuangan dibedakan menjadi dua kelompok besar yaitu pihak  internal  dan  pihak  eksternal.  Pihak  internal  yaitu  manajemen sedangkan pihak eksternal yaitu pemegang saham, kreditor, pemerintah, karyawan  perusahaan,  pemasok,  konsumen  dan  masyarakat  umum lainnya.
Berkembangnya  industri pasar  modal  Indonesia  saat  ini  memberi dampak  terhadap  pihak-pihak  yang  berkepentingan  didalamnya, terutama  berkaitan  dengan  pelaporan  keuangan  dan disclousure . Business  and  Economic Review (BER)  menjelaskan  bahwa  peranan laporan  keuangan  dan disclosure adalah  untuk  mengkomunikasikan informasi  yang  mendukung  pengambilan  keputusan  bisnis  termasuk keputusan  investasi  oleh  investor.  Oleh  karena  itu,  informasi  yang disampaikan harus relevan, tepat waktu dan bernilai (Juniarti dan Yunita, 2003: 151).
Pasar modal memberikan peluang untuk mendapatkan keuntungan besar  dalam  waktu  singkat  bagi  setiap  investor.  Namun  sebelum memutuskan  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal  terlebih  dahulu  seorang investor  harus  dapat  memperkirakan  kemungkinan-kemungkinan  yang terjadi,  misalnya  saja  keuntungan  dan  kerugian  yang  akan  diterima  dari investasi  tersebut  dengan  mencari  informasi  selengkap  mungkin mengenai  kondisi  prospek  ekonomi  ataupun  kinerja  perusahaan  tempat dana tersebut diinvestasikan.
Ketika  para  investor  ingin  menanamkan modalnya  pada  pasar modal,  khususnya  dalam  bentuk  saham  maka  para  investor  hanya  bisa melihat  apakah  modalnya  pantas  atau  tidak  untuk  ditanamkan  di perusahaan tersebut. Hal yang dilakukan investor berkenaan dengan hal tersebut  adalah  dengan  menganalisa  fundamental  perusahaan  tersebut, yaitu dengan menganalisa apakah perusahaan yang menjadi target untuk penanaman modalnya going concern dan tidak mengalami kerugian yang berturut-turut dalam periode tertentu secara umum.
Adanya asimetri informasi ( information asymetry )
ini memungkinkan  manajemen  untuk  melakukan  manajemen  laba,  yaitu suatu tindakan manajemen untuk memilih kebijakan akuntansi dari suatu standar  tertentu  dengan  tujuan  memaksimisasi  kesejahteraan    pihak manajemen dan atau nilai pasar perusahaan. Manajemen laba dilakukan untuk  memenuhi  kepentingan  manajemen  dengan  cara  memanfaatkan kelemahan  interen  dari  kebijakan  akuntansi  namun  tetap  berada  dalam koridor General  Accepted  Accounting  Priciples (Scott,  2000)  dalam Rahmawati, Suparno dan Qomariyah (2007: 69).
Saat ini manajemen laba merupakan isu sentral dan telah menjadi sebuah  fenomena  umum  yang  terjadi  di  sejumlah  perusahaan. Berdasarkan laporan Badan Pengawas Pasar Modal (Bapepam) terdapat
25  kasus  pelanggaran  pasar  modal  yang  terjadi  selama  tahun  2002 sampai  dengan  Maret  2003.  Dari  25  kasus  pelanggaran  pasar  modal yang  terjadi  terdapat  13  kasus  yang  berkaitan  dengan  benturan kepentingan dan keterbukaan informasi (Wiwik Utami, 2006: 179).
Salah  satu  kasus  yang  terjadi  pada  PT  Kimia  Farma  yang merupakan  produsen  obat-obatan  milik  pemerintah  di  Indonesia.  Pada audit  tanggal  31  Desember  2001,  manajemen  Kimia  Farma  melaporkan adanya laba bersih sebesar Rp 132 milyar. Setelah dilakukan audit ulang, pada  3  Oktober  2002  ditemukan  kesalahan yang cukup mendasar pada laporan keuangan yang baru, keuntungan yang disajikan hanya sebesar Rp  99,56  miliar,  atau  lebih  rendah  sebesar  Rp  32,6  milyar,  atau  24,7% dari  laba  awal  yang  dilaporkan.  Kesalahan  itu  timbul  pada  unit  Industri Bahan Baku yaitu kesalahannya berupa overstated penjualan sebesar Rp 2,7  miliar,  pada  unit  Logistik  Sentral  berupa overstated persediaan barang  sebesar  Rp  23,9  miliar,  pada  unit  Pedagang  Besar  Farmasi berupa overstated persediaan  sebesar  Rp  8,1  miliar  dan overstated penjualan  sebesar  Rp  10,7  miliar.  Kesalahan  penyajian  yang  berkaitan dengan  persediaan  timbul  karena  nilai  yang  ada  dalam  daftar  harga persediaan digelembungkan. (www.wordpress.com).
Contoh  kasus  di  atas  menunjukkan  bahwa  praktek  manajemen laba  dalam  pelaporan  keuangan  ( financial  reporting )  bukanlah  suatu  hal baru.  Kejamnya  pasar  dan  tingginya  tingkat  persaingan,  pada  akhirnya telah  menimbulkan  suatu  dorongan  atau  tekanan  pada  perusahaan- perusahaan  efek  untuk  berlomba-berlomba  menunjukkan  kualitas  dan kinerja  yang  baik,  tidak  peduli apakah  cara  yang  digunakan  tersebut diperbolehkan  atau  tidak. Hal ini merupakan suatu tantangan bagi calon investor dalam menilai apakah kandungan informasi yang terdapat dalam laporan  keuangan  tersebut  mencerminkan  fakta  dan  nilai  yang sebenarnya ataukah hanya hasil dari windowdressing pihak manajemen. Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ishar  Baharuddin  mengenai Praktik Earings  Management Perusahaan  Publik  Indonesia  didapatkan kesimpulan  bahwa  perusahaan  publik  yang  terdeteksi  paling  banyak melakukan earnings management adalah perusahaan-perusahaan yang bergerak  dalam  industri real  estate dan property dengan  nilai EAR_AGGREGATE (10,25), pertanian dan peternakan (9,00), pertambangan  dan  jasa  pertambangan  (7,75),  mesin  dan  listrik  (7,50), tekstil dan garmen (6,75), otomotif (6,50), perdagangan (6,25) dan kimia (6,00).
Berdasarkan  penelitian  tersebut  membuktikan  bahwa  perusahaan  publik sektor industri real estate dan property terindikasi paling tinggi melakukan earnings  management .  Oleh  karena  itu,  sektor  industri real  estate dan property digunakan sebagai objek dalam penelitian ini.
Atas  dasar  penelitian  tersebut  di  atas,  maka  penelitian  ingin mengetahui  apakah  terdapat  pengaruh earnings  management dan level of  disclosure terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan  publik sektor  industri real  estate dan property di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) tahun 2009-2011.

## 2. Rumusan Masalah
Rumusan  masalah  yang  ingin  dikaji  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
a) Apakah  terdapat  pengaruh earnings  management terhadap cost  of equtiy pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011? b) Apakah terdapat pengaruh level of disclosure terhadap cost of equtiy pada  perusahaan  publik  sektor industri real  estate dan property di
Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011?
c) Apakah terdapat pengaruh secara bersama-sama earnings management dan level  of  disclosure terhadap cost  of  equity pada perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di  Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011?

## 3. Tujuan Penelitian
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah explanatory  research ,  yaitu  untuk meningkatkan  pemahaman  tentang  sebuah  fenomena  dengan  tujuan sebagai  berikut  : (a). Untuk  mengetahui  apakah earnings  management berpengaruh  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan  publik sektor  industri real  estate dan property di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) tahun  2009-2011;  (b). Untuk  mengetahui  apakah level  of  disclosure berpengaruh  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan  publik sektor  industri real  estate dan property di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) tahun  2009-2011;  (c). Untuk  mengetahui  apakah earnings  management dan level of disclosure berpengaruh secara bersama-sama terhadap cost of  equity  capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011.

## 4. Tinjauan Pustaka
Pasar  Modal  ( capital  market )  merupakan pasar untuk berbagi instrumen keuangan  jangka  panjang  yang  bisa  diperjualbelikan,  baik  surat  utang (obligasi),  ekuiti  (saham),  reksa  dana,  instrumen  derivatif  maupun instrumen lainnya.
Pasar  modal  merupakan  sarana  pendanaan  bagi  perusahaan  maupun institusi  lain  (misalnya  pemerintah),  dan  sebagai  sarana  bagi  kegiatan berinvestasi. Dengan  demikian,  pasar  modal  memfasilitasi  berbagai sarana  dan  prasarana  kegiatan  jual  beli  dan  kegiatan  terkait  lainnya. Instrumen  keuangan  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal  merupakan instrumen  jangka  panjang  (jangka  waktu  lebih  dari  1  tahun)  seperti
saham, obligasi, waran, right, reksa dana, dan berbagai instrumen seperti option, futures, dan lain-lain.
Undang-Undang  Pasar  Modal  No.8  tahun  1995  tentang  Pasar Modal mendefinisikan pasar modal sebagai “kegiatan yang bersangkutan dengan  Penawaran  Umun  dan perdagangan  Efek,  Perusahaan  Publik yang  berkaitan  dengan  Efek  yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan profesi yang berkaitan dengan Efek.”
Menurut  Ridwan  S.  dan  Inge  Barlian  (2003:  52-53),    pasar  modal terbentuk  karena  adanya  hubungan  keuangan  beberapa  institusi  dan peraturan yang memungkinkan terjadinya transaksi dana jangka panjang. Pasar  modal  dibentuk  oleh  beberapa  bursa  efek  yang  membentuk tempat  transaksi  baik  untuk  hutang  maupun  modal  sendiri.  Sekuritas utama  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal,  yaitu: (a). Obligasi,  adalah instrument hutang jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan dan pemerintah  untuk  mengumpulkan  sejumlah  besar  uang,  umumnya  dari berbagai  kelompok  peminjam;  (b). Saham  biasa,  merupakan  unit kepemilikan  atau  modal  sendiri  di  perusahaan.  Pemegang  saham mengharapkan  mendapat  keuntungan  yang  diterima  sebagai  deviden yaitu  pembagian  hasil  untuk  pemilik  saham  di  perusahaan  dalam  satu periode;  (c). Saham  preferen,  bentuk  khusus  kepemilikan  perusahaan dimana  deviden  diperoleh  secara  tetap  serta  pembayarannya  harus didahulukan dari deviden saham biasa.

## Bursa Efek
Bursa  efek  adalah  organisasi  yang  menyediakan  tempat  pemasaran dimana  perusahaan  dapat  meningkatkan  dananya  melalui  penjualan sekuritas  baru  dan  pembeli  dapat  menjual  kembali  sekuritasnya.  Bursa efek yaitu:
1. Bursa terorganisir ( organized securities exchanges ),
Organisasi  nyata  yang  bertindak  seperti  pasar  sekunder  dimana sekuritas  ‘yang  beredar’  dijual  kembali.  Contoh,  di  Indonesia- Jakarta  Stock  Exchange (JSX),  di  Amerika- The  New  York  Stock Exchange (NYSE), The American Stock Exchange (AMEX).
2. Pasar di luar bursa ( Over-The-Counter (OTC) exchange ).
Bukan  suatu  organisasi  tetapi  merupakan  pasar  tidak  berwujud yang  membeli  dan  menjual  sekuritas  yang  tidak  terdaftar  di bursa yang terorganisir. (Ridwan S. dan Inge Barlian, 2003: 52-53).

## Peranan Bursa Efek
Selain  berperan  menciptakan  pasar  likuiditas  yang  kontinyu  dimana perusahaan dapat memperoleh pembiayaan, bursa efek juga menciptakan pasar efisiensi. Menurut Ridwan S. dan Inge Berlian (2003: 54),  pasar  efisiensi  adalah  “pasar  yang  mengalokasikan  dananya  untuk digunakan  pada  hal-hal  yang  paling  produktif  sebagai  hasil  dari persaingan diantara investor dalam memaksimalkan kekayaannya”.
Pasar  efisiensi  menentukan  dan  mengumumkan  harga  yang dipercaya  mendekati  harga yang  sebenarnya.  Harga  dari  sekuritas ditentukan  oleh  apa  yang  dibeli  dan  dijual  atau  permintaan  dan penawaran dari sekuritas tersebut.

## Earnings Management
Menurut  Belkaoui  (2006:  74),  manajemen  laba  ( earnings  management ) adalah  “Suatu kemampuan untuk  memanipulasi  pilihan-pilihan  yang tersedia dan mengambil pilihan yang tepat untuk dapat mencapai tingkat laba  yang  diharapkan.  Hal  ini  adalah  salah  satu  contoh  yang  mencolok dari  akuntansi  yang  dirancang.”).  Sedangkan  Schipper  mengasumsikan manajemen  laba  sebagai  suatu  intervensi  yang  disengaja  pada  proses pelaporan  eksternal  dengan  maksud  untuk  mendapatkan  keuntungan pribadi.  Schipper  juga  mengasumsikan  manajemen  laba  dari  dua  sudut pandang yaitu:
1. Sudut  pandang  laba  ekonomi  (nyata)  mengasumsikan  adanya  (a) eksistensi dari suatu laba ekonomi nyata yang didistribusikan dengan menggunakan  manajemen  laba  yang  disengaja  dan/  atau menggunakan  kesalahan-kesalahan  pengukuran  yang  terdapat dalam  aturan-aturan  akuntansi  dan  (b)  pendapatan yang kacau dan belum dikelola yang diperoleh dari properti-properti baru manajemen laba baik dilihat dari segi jumlah, bias atau variasinya.
2. Sudut pandang informasional mengasumsikan bahwa (a)
pendapatan  adalah  salah  satu  sinyal  yang  digunakan  untuk pertimbangan dan  pengambilan  keputusan  dan  (b)  para  manajer memiliki  informasi  pribadi  yang  dapat  mereka  gunakan  ketika mereka  memilih  unsur-unsur  dalam  GAAP  terhadap  berbagai kumpulan kontrak yang akan menentukan pembicaraan dan perilaku mereka.
Menurut  Healy  dan  Wahlen  manajemen  laba  terjadi  ketika  para manajer menggunakan pertimbangan mereka dalam pelaporan keuangan  dan  struktur  transaksi  untuk  mengubah  laporan  keuangan dengan tujuan menyesatkan beberapa pemangku kepentingan mengenai kondisi kinerja ekonomi perusahaan atau untuk mempengaruhi hasil-hasil kontraktual  yang  bergantung  pada  angka-angka  akuntansi  yang dilaporkan. (Belakoui, 2006: 75).

## Teknik Pengukuran Earnings Management
Untuk mendeteksi ada tidaknya manajemen laba, maka pengukuran atas akrual  adalah  hal  yang  sangat  penting  untuk  diperhatikan.  Total  akrual adalah  selisih  antara  laba  dan  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas operasi. Total akrual dapat dapat dibedakan menjadi dua bagian yaitu :
1) Bagian  akrual  yang  memang  sewajarnya  ada  dalam  proses penyusunan  laporan  keuangan,  disebut normal  accruals atau non discretionary accruals .
2) Bagian  akrual  yang  merupakan  manipulasi  data  akuntansi  yang disebut  dengan abnormal  accruals atau discretionary  accruals . (dalam Wiwik Utami: 2006: 181).
Adanya bukti empirik yang diungkapkan oleh Sloan (1996) dan Xie (2001)  bahwa  pasar  tidak  mengantisipasi  dengan  baik  informasi  yang terkait dengan akrual ( mispricing accruals ), menurut Dechow dan Skinner (2000)  disebabkan  oleh  adanya  perbedaan  sudut  pandang  antara akademisi  dan  para  praktisi  (partisipan  pasar  modal).  Para  akademisi melakukan riset manajamen laba berdasarkan pada perilaku manajemen untuk  memenuhi  tujuan  tertentu  sebagaimana  dijelaskan  dalam  teori akuntansi positif, sedangkan para praktisi lebih melihat manajemen laba dalam perspektif insentif pasar modal ( capital market incentives ). (dalam Wiwik Utami: 2006: 182).

## Disclosure
Menurut  Weygandt et  al .  (1999)  dalam  Juniarti  dan  Yunita  (2003:  153) Full  disclosure  principle mengharuskan  pengungkapan  semua  keadaan dan  kejadian  yang  membuat  suatu  perbedaan  bagi  pengguna  laporan keuangan.  Prinsip  ini  dipenuhi  dengan  cara  menyajikan  data  yang terdapat pada laporan keuangan dan informasi pada catatan atas laporan keuangan utama. Contoh informasi tersebut adalah suatu ringkasan dari kebijakan  akuntansi  yang  signifikan,  misalnya  metode inventory  costing yang  digunakan  perusahaan,  depresiasi  dari  aktiva  perusahaan  dan amortisasi dari intangible assets .
Di dalam PSAK no. 1 (2007: 1.7) terdapat aturan tentang item-item apa saja yang wajib diungkapkan dalam laporan keuangan, yaitu:
1. Neraca  perusahaan  disajikan  sedemikian  rupa  menonjolkan berbagai  unsur  posisi  keuangan  yang  diperlukan  bagi  penyajian secara wajar.
2. Laporan laba rugi perusahaan disajikan sedemikian rupa menonjolkan  berbagai  unsur  kinerja  keuangan yang diperlukan bagi penyajian secara wajar.
3. Perusahaan  harus  menyajikan  laporan  perubahan  ekuitas  sebagai komponen utama laporan keuangan.
4. Laporan arus kas.
5. Catatan  atas  laporan  keuangan  harus  disajikan  secara  sitematis. Setiap pos  dalam  neraca,  laporan  laba  rugi  dan  laporan  arus  kas harus berkaitan dengan informasi yang terdapat catatan atas laporan keuangan.
Menurut  aturan  BAPEPAM  yaitu  berdasarkan  lampiran  11  Surat Edaran Ketua Badan Pengawas Pasar Modal SE-02/PM/2002, tanggal 27 Desember  2002  tentang  Pedoman  Penyajian  dan  Pengungkapan Laporan Keuangan Emiten atau Perusahaan Publik Industri Real Estate. komponen  yang  wajib  diungkapkan  dalam  laporan  keuangan  sebagai berikut:

## 1. Komponen utama neraca
2. Komponen utama laporan laba rugi
3. Komponen utama laporan perubahan ekuitas
4. Komponen utama laporan arus kas
5. Komponen catatan atas laporan keuangan

## Cost of Equity Capital
Biaya  modal  merupakan  konsep  yang  dinamis  yang  dipengaruhi  oleh beberapa  faktor  ekonomi.  Struktur  biaya  modal  didasarkan  pada beberapa asumsi yang berkaitan dengan risiko pajak. Asumsi dasar yang digunakan  dalam  estimasi  biaya  modal  adalah  risiko  bisnis  dan  risiko keuangan adalah tetap (relatif stabil). (Wiwik Utami, 2006: 182)
Menurut  Sundjaja  dan  Barlian  (2003:  234),  biaya  modal  adalah “Tingkat  pengembalian  yang  harus  dihasilkan  oleh  perusahaan  atas investasi  proyek  untuk  mempertahankan  nilai  pasar  sahamnya.”  Biaya modal  dapat  juga  dianggap  sebagai  tingkat  pengembalian  yang diinginkan oleh penyandang dana untuk menanamkan dananya ke dalam perusahaan. Risiko dianggap konstan apabila :
1. Proyek  dengan  tingkat  pengembalian  di  atas  biaya  modal  akan meningkatkan nilai perusahaan.
2. Proyek  dengan  tingkat  pengembalian  di  bawah  biaya  modal  akan menurunkan nilai perusahaan. (Sundjaja dan Barlian, 2003: 234)
Hubungan Earnings Management dengan Cost of Equity Capital
Dechow et  al. (1996)  dalam  Utami  (2006:  184),  meneliti  penyebab  dan konsekuensi  dari  tindakan  manipulasi  laba,  dengan  tujuan  untuk mengetahui sejauh mana dampak manipulasi laba terhadap biaya modal. Sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang  mendapat  sangsi  dari Securities  Exchange  Commisions (SEC)  karena  diduga  keras  telah melakukan  penyimpangan  terhadap  standar  akuntansi  yang  berlaku, dengan  tujuan  untuk  memanipulasi laba.  Motif  manajemen  melakukan manipulasi laba adalah untuk memperoleh pendanaan eksternal dengan biaya murah.
Proksi  yang  digunakan  untuk  mengukur  biaya  modal  adalah  (1)  harga saham,  (2) bid-ask  spreaad dan  (3) number  of  analyst  following .  Dari hasil analisis  komparatif  antara  perusahaan  yang  mendapat  sangsi  dari SEC  karena  dugaan  manipulasi  laba  dan  perusahaan  lain  yang  tidak bermasalah  (sampel  kontrol)  diperoleh  kesimpulan  bahwa,  biaya  modal perusahaan  yang  terekana  sangsi  SEC  lebih  tinggi  secara  signifikan dibandingkan dengan sampel kontrol.
Stolowy  dan  Breton  (2000)  dalam  Utami  (2006:  184)  melakukan studi  pustaka  tentang  manipulasi  akun  ( account  manipulation ),  yang mencakup  manajemen  laba,  perataan  laba, big  bath  accounting, dan creative  accounting , menjelaskan  bahwa  manipulasi  akun  dilakukan
semata-mata didasarkan pada keinginan manajemen untuk mempengaruhi persepsi investor atas risiko perusahaan.

## Hipotesis
Berdasarkan  tinjauan  kepustakaan,  maka  hipotesis  penelitian  yang digunakan dalam penelitian “Pengaruh Earnings Management dan Level of Disclosure Terhadap Cost of Equity Capital adalah sebagai berikut : 1. H 1-0 :  β 1 =  0,  berarti earnings  management tidak  mempunyai pengaruh  yang  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital pada perusahaan  publik  sektor industri real  estate dan property di  BEI tahun 2009-2011. H 1-0 :  β 1 ≠  0,  berarti earnings  management mempunyai  pengaruh yang  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan publik  sektor  industri real  estate dan property di  BEI  tahun  2009- 2011.
2. H 2-0 :  β 1 =  0,  berarti level  of  disclosure tidak  mempunyai  pengaruh yang  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan publik  sektor  industri real  estate dan property di  BEI  tahun  2009- 2011. H 2-0 :  β 1 ≠  0,  berarti level  of  disclosure mempunyai  pengaruh  yang signifikan  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan  publik sektor industri real estate dan property di BEI tahun 2009-2011. 3. H 3-0 : β 1 = β 2 = 0, berarti earnings management dan level of disclosure tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap cost  of  equity capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di BEI tahun 2009-2011. H 3-0 : β 1 = β 2 ≠ 0, berarti earnings management dan level of disclosure mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap cost of equity capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di BEI tahun 2009-2011.

## 5. Metode Penelitian
Berdasarkan  pada  penelitiannya,  jenis  penelitian  ini  dilakukan berdasarkan basic  research ,  karena  penelitian  ini  dimaksudkan  untuk mengembangkan suatu  ilmu  secara  umum  dengan  mengevaluasi  dan atau  mengembangkan  konsep  atau  teori  yang  sudah  ada  dalam  bidang ilmu. Secara diagramatik kerangka konseptual dati penelitian ini sebagai berikut :
Gambar 1. KERANGKA KONSEPTUAL Variabel  Dependen Cost of Equity Capital (Y) Variabel  Independen Earnings Management (X 1 )
Variabel  Independen Level of Disclosure (X 2 )

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan real estate dan property yang sudah go public di Bursa Efek Indonesia (BEI) sedangkan   sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  publik  sektor industri real  estate dan property tahun  2009-2011.  Teknik  pengambilan sampel yang digunakan purposive judgment sampling , yaitu pengambilan sampel yang dilakukan berdasarkan pertimbangan dan memenuhi kriteria yang  telah  ditetapkan  sesuai  dengan  tujuan  penelitian.  Kriteria perusahaan  yang  menjadi  sampel  adalah  sebagai  berikut:  (a). Perusahaan publik sektor industri real estate dan property di Bursa Efek Indonesia tahun 2005 sampai dengan 2007; (b). Perusahaan yang telah menerbitkan  laporan  keuangan  tahunan  untuk  periode  31  Desember 2005 sampai dengan periode 31 Desember 2007; (c). Perusahaan yang mempunyai periode akhir akuntansi pada 31 Desember; (d). Perusahaan yang  mempunyai  data-data  yang  dibutuhkan  untuk  perhitungan  dalam penelitian  meliputi  aktiva  lancar,  hutang  lancar,  kas  dan  ekuivalen  kas, penjualan,  harga  saham,  nilai  buku  per  lembar  saham  dan  laba  per lembar saham.

## Batasan Penelitian
Pembatasan  atas  sebuah  penelitian  adalah  penting  mengingat  luasnya penelitian  akan  menjadi  kabur  serta  tidak  dapat  memahami  lebih seksama  atas  penelitian  tersebut  dan  untuk  menghindari  melebarnya pembahasan  yang  mengakibatkan  kurang  tertujunya  pada  pokok permasalahan. Maka  penelitian  melakukan  pembatasan  pembahasan masalah  hanya  menekankan  pada  pembahasan  “Pengaruh Earnings Management dan Level  of  Disclosure Terhadap Cost  Of  Equity  Capital Pada  Perusahaan  Publik  Sektor  Industri Real  Estate dan Property di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011.”

## Asumsi Penelitian
Asumsi dari penelitian ini adalah sebagai berikut : 1. Asumsi Earnings  Management merupakan  pemilihan  kebijakan akuntansi untuk mencapai tujuan khusus dan merupakan suatu cara penyajian laba yang disesuaikan dengan tujuan yang diinginkan oleh manajer  melaui  pemilihan  suatu  set  kebijakan  akuntansi.  Teknik yang  diteliti  dalam  studi  ini  adalah acccruals  management .  Hal  ini dikarenakan  di  dalam  akrual  terdapat  komponen discretionary accruals yang  sifatnya  tidak  mudah  untuk  diobservasi  oleh stakeholders ,  jadi  manajer  mempunyai peluang untuk memanipulasi laba komponen itu.
2. Asumsi Level  of  Disclosure merupakan  tingkat  pengungkapan  atas informasi yang terdapat dalam laporan keuangan. Perhitungan yang digunakan dalam penelitan ini dengan menggunakan rumus Botosan (1997),  dalam  Aida  Ainul  Mardiyah  (2002:245)  yaitu  dengan membagi  jumlah  item  yang  diungkapkan  tiap  perusahaan  dengan jumlah item yang dijadikan pedoman kelengkapan disclosure . 3. Asumsi Cost of Equity Capital yaitu model perhitungan cost of equity capital yang  dipakai  dalam  studi  ini  adalah  model  Ohlson  dalam Wiwik  Utami  (2006:183)  dengan  mengestimasi  nilai  perusahaan yang  mendasarkan  pada  nilai  buku  ekuitas  ditambah  dengan  nilai tunai dari laba abnormal.
4. Asumsi  Lingkup  Obyek  Penelitian dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  publik  di  sektor  industri  properti  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2009-2011, namun dengan kriteria sbb:
a. Perusahaan  di  sektor  industri real  estate dan property di  Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2011
b. Perusahaan di sektor industri real estate dan property yang telah mempublikasikan laporan keuangan auditan tahun 2009-2011
c. Perusahaan  di  sektor  industri real  estate dan property yang mempunyai periode akhir akuntansi 31 Desember.
Alasan  pemilihan  sektor  industri  properti  adalah  karena  perusahaan sektor  industri  properti merupakan  perusahaan  publik  yang terindikasi menempati  urutan  tertinggi dalam  praktek earnings management. Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ishar  Baharuddin  dan  Heru  Satyanugraha  dalam  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi  Vol.  10,  No.  2,  Agustus  2008  dengan  judul  Praktik Earnings  Management Perusahaan  Publik. Hal  ini  menjadi  alasan yang  kuat  untuk  dilakukannya  penelitian  tentang  pengaruh earnings management dan level  of  disclosure terhadap cost  of  equity  capital pada perusahaan publik sektor industri real estate dan property .
5. Lingkup Waktu
Penelitian  ini  mengggunakan  periode  akuntansi  tahun  2009-2011. Pemilihan  periode  tersebut  didasarkan  pada  pertimbangan  bahwa data  ini  lebih  up  to  date  dan  merupakan  data  terbaru  yang  sudah cukup lengkap ketersediaan data-datanya, sehingga lebih menunjukkan kinerja perusahaan saat ini.

## Analisis Data
Data-data  yang  telah  diperoleh  akan  diolah  dan  dianalisis  dengan menggunakan  beberapa  metode  perhitungan  dan  alat  statistik. Perhitungan earnings management, level of disclosure dan cost of equity capital diolah  dengan  bantuan  program Microsoft  Office  Excell  2007 sedangkan untuk menganalisis earnings management, level of disclosure dan cost  of  equity  capital dengan  menggunakan  program Statistica Product Service Solution (SPSS) For Windows sebagai alat statistik.
Prosedur analisis data dan pengujian hipotesis dalam penelitian ini dapat diuraikan sebagai berikut :
1. Perhitungan earnings management Perhitungan earnings management dilakukan dengan cara mengumpulkan  seluruh  data  sampel  yang  dibutuhkan  dalam pengukuran earnings  management ,  yaitu  aktiva  lancar,  hutang lancar,  kas  dan  ekuivalen  kas  yang  dapat  diperoleh  dari  neraca perusahaan  sampel  serta  data  penjualan  dapat  diperoleh  dari laporan  laba  rugi  perusahaan  sampel.  Perhitungan earnings management menggunakan  model  Utami  dirumuskan  sebagai berikut:
Earnings management =      Akrual modal kerja (t) Penjualan (t) Dimana: Akrual modal kerja    = ∆ AL – ∆ HL – ∆ Kas Keterangan: ∆ AL adalah perubahan aktiva lancar pada periode t. ∆ HL adalah perubahan hutang lancar pada periode t. ∆ Kas adalah perubahan kas dan ekuivalen kas pada periode t.
2. Perhitungan level of disclosure
Perhitungan level of disclosure menggunakan indeks pengungkapan. Indeks  pengungkapan  yang  digunakan  adalah  indeks  yang menggambarkan  luas  pengungkapan  informasi  laporan  keuangan yang  diukur  dari  tingkat  ketaatan  terhadap  pengungkapan  wajib ( mandatory diclosure ) yang telah ditetapkan oleh Badan
Pengawasan Pasar Modal. Perhitungan mandatory  disclosure dilakukan  dengan  cara  memberi nilai  1  untuk  setiap  pengungkapan  wajib  yang  ditemukan  dan memberi  nilai 0 bila tidak ditemukan.
Indeks mandatory disclosure = Mandatory disclosure tiap perusahaan Total mandatory disclosure

## 3. Perhitungan cost of equity capital
Perhitungan cost  of  equity  capital dilakukan  dengan  cara mengumpulkan  seluruh  data  sampel  yang  dibutuhkan  dalam pengukuran cost of equity capital . Yang dirumuskan sebagai berikut:
COEC j,t = B j,t + X j,t+1 – P j,t P j,t Keterangan: COEC j,t adalah cost of equity capital perusahaan j pada tahun t. B j,t adalah nilai buku per lembar saham perusahaan j pada tahun t. X j,t+1 adalah laba per lembar saham perusahaan j pada tahun t+1.
P j,t adalah  harga  saham  penutupan  akhir  tahun  perusahaan  j  pada tahun t.
4. Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  dalam  model regresi,  variabel  dependen  dan  variabel  independen  memiliki distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Uji  normalitas dilakukan  dengan  menggunakan  statistik One  Sample  Kolmogrov Smirnov  Test .  Jika  nlai Asymp.  Sig  > tingkat  alpha  yang  ditetapkan 5% maka data berdistribusi normal. Sebaliknya, jika nilai Asymp. Sig < tingkat  alpha  yang  ditetapkan  5%  maka  data  tidak  berdistribusi normal.
5. Pengujian asumsi klasik Metode regresi dapat disebut sebagai model yang baik jika terbebas dari  asumsi-asumsi  klasik  statistik.  Oleh  karena  itu,  sebelum melakukan  regresi  dilakukan  terlebih  dahulu  uji  asumsi  klasik  yang meliputi autokorelasi, multikolinearitas dan heteroskesdastisitas.
6. Analisis  regresi  linear  berganda  ( Multiple  Linear  Regression Analysis )
Analisis  regresi  linier  berganda  digunakan  untuk  mengetahui pengaruh  dari  seluruh  variabel  independen  yaitu earnings management dan level  of  disclosure terhadap  variabel  dependen yaitu cost of equity capital . Model persamaan regresi linier berganda dapat digambarkan sebagai berikut:
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + e COEC j,t = α 1 + β 1 EM j,t + β 2 DC j,t + e Keterangan: COEC j,t adalah cost of equity capital perusahaan j pada periode t. EM j,t adalah earnings management perusahaan j pada periode t. DC j,t adalah Indeks pengungkapan ( level of disclosure ) perusahaan j pada periode t. α 1 adalah konstanta. β 1 adalah koefisien regresi.
e adalah eror estimate .
7. Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) pengujian  koefisien  determinasi  (R 2 )  bertujuan  untuk  mengetahui seberapa  besar  kemampuan  variabel  independen  menjelaskan variabel  dependen  (Nugroho,  2005:  50-51).  Dalam  penelitian  ini koefisien determinasi (R 2 ) digunakan untuk mengetahui proporsi atau presentase  dari  variabel  dependen  yaitu cost  of  equty  capital yang dapat diterangkan dengan variabel independen ( earnings management dan level  of  disclosure ).  Koefisien  determinasi    ( R Square )  baik  digunakan  untuk  regresi  linear  sederhana.  Namun,
untuk  regresi  linear  berganda  sebaiknya  menggunakan Adjusted  R Square .
8. Uji Parsial dengan t-Test
Uji  parsial  dengan  t-test  bertujuan  untuk  mengetahui  besarnya pengaruh  masing-masing  individual  (parsial)  terhadap  variabel dependen.  Pada  penelitian  ini  uji  parsial  digunakan  untuk  melihat hubungan  signifikan  antara earnings  management dan level  of disclosure terhadap cost of equity capital secara parsial dengan cara :
a) Menentukan Hipotesis
b) Menentukan kriteria pengujian atau rule of the test c) Membandingkan tingkat signifikan t dengan α, dimana α = 5%.
9. Pengujian Secara Simultan (Uji F)
Pengujian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  variabel-variabel independen  secara  keseluruhan  (simultan)  terhadap  variabel dependen  (Nugroho,  2005:  99).  Dalam  penelitian  ini,  uji  F  untuk mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  yang  signifikan  antara earnings management dan level of disclosure terhadap cost of equity capital secara simultan (bersama). a) Menentukan Hipotesis
b) Menentukan kriteria pengujian atau rule of the test c) Membandingkan tingkat signifikan F dengan α, dimana α = 5%.
Dalam bab ini menampilkan data dan informasi yang berhubungan dengan  penelitian  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini,  seperti  proses penggolongan  perusahaan,  pemilihan  perusahaan  yang  masuk  dalam sampel  penelitian,  pengolahan  data,  pengujian  hipotesis  serta pembahasan  dari  hasil  pengolahan  dan  pengujian  data. Proses pengolohan  data  dan  pengujian  hipotesis  didasarkan  pada  rancangan pembuktian  yang  telah  diuraikan  pada  bab  sebelumnya. Dalam  proses pengolahan  data  dan  pengujian  hipotesis  tersebut  menggunakan program Microsoft  Excell  2007 dan SPSS  For  Windows .  Pengujian  ini dilakukan  untuk  membuktikan  apakah  ada  pengaruh Earnings Management  and  Level  of  Disclosure terhadap Cost  of  Equity  Capital pada perusahaan publik sektor industri Real Estate dan Property di Bursa Efek Indonesia tahun 2009-2011.

## 6. Hasil Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  data-data  historis  yang  diperlukan  untuk melakukan pengolahan data pada bab ini. Tampilan data yang digunakan dan  hasil  perhitungannya  akan  ditampilkan  dalam  bentuk  tabel.  Data penelitian  yang  akan  dianalisis  diperoleh  dari  laporan  keuangan perusahaan yang menjadi sampel penelitian.
Jumlah  perusahaan  yang  termasuk  dalam  populasi  adalah  48 perusahaan, namun terdapat 15 perusahaan yang tidak memenuhi syarat untuk menjadi sampel penelitian dikarenakan data tidak lengkap. Karena hal  tersebut,  maka  perusahaan  dikeluarkan  dari  pengambilan  sampel penelitian.  Berikut  ini  tabel  1  yang  menyajikan  ringkasan  seleksi  sampel periode 2009-2011.

## Tabel 1 Pembentukan Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah • Perusahaan publik sektor industri real estate & property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009- 2011 48 • Perusahaan yang tidak memiliki data lengkap 15 Total perusahaan yang menjadi sampel penelitian 33x3 = 99 Sumber: data olahan
Setelah melakukan penyeleksian, jumlah perusahaan publik sektor industri real  estate dan property yang  dapat  dijadikan  sampel  penelitian adalah  33  perusahaan.  Pada  penelitian  ini  data  disusun  secara  panel data ( pooled ), jadi jumlah data yang diperoleh selama periode 2009-2011 sebanyak 99 (33x3).

## Analisis Model dan Pengujian Hipotesis
Analisis  model  dan  pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan menggunakan program SPSS for windows dapat diperoleh hasil sebagai berikut :

## Uji Normalitas
Sebelum  menuju  pada  uji  asumsi  klasik  terlebih  dahulu  dilakukan pengujian normalitas untuk mengetahui data tersebut berdistribusi normal atau tidak. Data yang baik dan layak digunakan dalam penelitian adalah data yang  memiliki  distribusi  normal.  Uji  normalitas  dilakukan  dengan menggunakan One  Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test .  Dalam One Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test ,  data  dinyatakan  berdistribusi  normal apabila nilai Asymp. Sig. (2-tailed) > 0,05. Pada uji normalitas yang telah dilakukan  diperoleh  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  untuk  COEC  sebesar 0,000,  EM  sebesar  0,000,  dan  DC  sebesar  0,055  maka  dapat disimpulkan bahwa data tidak berdistribusi normal.
Karena data tidak berdistribusi normal maka diperlukan penormalan data dengan cara data dilogkan. Setelah dilakukan transformasi data ada sebagian data yang tidak bisa terbaca, sehingga dilakukan pembuangan data ( outlier ) yang menyebabkan data tidak berdistribusi normal. Setelah dilkukan  pembuangan  data  ( outlier )  diperoleh 48  perusahaan  yang dikeluarkan  dari  sampel,  sehingga  jumlah  data  yang  dipakai  adalah
sebanyak  51  data.  Setelah  itu  dilakukan  uji  normalitas  lagi  untuk membuktikan  bahwa  data  berdistribusi  normal.  Pada  uji    normalitas  2 yang  telah  dilakukan  diperoleh    nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  untuk  Log COEC  sebesar  0,945,  Log  EM  sebesar  0,719  dan  Log  DC  sebesar 0,443.  Karena  nilai  Asymp.  Sig  (2-tailed)  pada  seluruh  data  lebh  besar dari  0,05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data  berdistribusi  normal. Berikut  tampilan  hasil  dari  uji  normalitas  dengan One  Sample Kolmogorov Smirnov Test .
Tabel 2
Hasil Uji Normalitas ( One Sample Kolmogorov-Smirnov Test ) Variabel Asymp. Sig (2-tailed) Alpha Kondisi Kesimpulan Log COEC 0,945 0,05 (5%) Asymp. Sig >5% Berdistribusi Normal Log EM 0,719 0,05 (5%) Asymp. Sig >5% Berdistribusi Normal LogDC 0,443 0,05 (5%) Asymp. Sig >5% Berdistribusi Normal
Sumber: data olahan

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  uji  regresi  linear  berganda  maka  dilakukan  uji asumsi  klasik  terlebih  dahulu,  hal  ini  dilakukan  sebagai  syarat penggunaan analisis regresi linear. Pengujian asumsi klasik terdiri dari uji multikolinearitas, uji autokorelasi dan uji heteroskedastisitas. Berikut hasil perhitungan uji asumsi klasik.

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  independen.  Model  regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi antar variabel independen. Uji multikolinearitas  dilakukan dengan menggunakan VIF ( Variance Inflation Factor )  dan tolerance  value .  Jika  nilai  VIF  tidak  lebih  dari  10  dan tolerance value tidak kurang dari 0,1 maka dapat dikatakan terbebas dari dari  multikolinearitas.  Pada  uji  multikolinearitas  yang  telah  dilakukan variabel EM dan DC menunjukkan VIF sebesar 1,135 dan tolerance value sebesar  0,881.  Karena  1,135  <  10  dan  0,881  >  0,1  maka  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  multikolinearitas.  Berikut  tampilan  hasil dari uji multikolinearitas dengan.

## Tabel 3
Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel Toleransi VIF Keterangan EM 0,881 1,135 Nonmultikolinearitas DC 0,881 1,135 Nonmultikolinearitas
Sumber :  data olahan

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  dilakukan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  korelasi antara  variabel-variabel  pengganggu  pada  periode tertentu  dengan periode  sebelumnya.  Apabila  terjadi  korelasi  maka  disebut  masalah autokorelasi.  Model  regresi  yang  baik  adalah  regresi  yang  bebas  dari autokorelasi. Uji autokorelasi dilakukan dengan menggunakan uji Durbin- Watson (DW)  dengan  ketentuan  sebagai  berikut:  1,65  <  DW  <  2,35 berarti  tidak  ada  korelasi,  1,21  <  DW  <  1,65  atau  2,35  <  DW  <  2,79 berarti tidak dapat disimpulkan, DW < 1,21 atau DW > 2,79 berarti terjadi korelasi.  Pada  uji  autokorelasi  yang  telah  dilakukan  diperoleh  nilai Durbin-Watson (DW) sebesar 1,905. Karena 1,905 berada diantara 1,65 <  DW  <  2,35  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  autokorelasi. Berikut tampilan hasil dari uji autokorelasi dengan Durbin Watson .

## Tabel 4
Hasil Uji Autokorelasi ( Durbin Watson ) Model Summary (b) Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,652(a) ,426 ,402 ,36248 1,905 a Predictors: (Constant), LOGDC, LOGEM b Dependent Variable: LOGCOEC
Sumber: data olahan

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  menguji  apakah  dalam  sebuah model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  varian  pada  residual  dari  satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Apabila varian pada residual dari satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  tetap  maka  disebut homoskedastisitas  atau  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Model  regresi yang baik adalah model regresi yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan output berupa tampilan grafik scatterplot . Apabila titik-titik yang  ada  membentuk  suatu  pola  tertentu  yang  teratur  (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka terjadi heteroskedastisitas. Namun apabila tidak terdapat pola yang jelas serta titik-titik menyebar di atas dan
dibawah angka nol pada sumbu Y maka tidak terjadi heteroskedastisitas. Pada  uji  heteroskedastisitas  yang  telah  dilakukan,  tampak  dalam  grafik scatterplot tidak  terdapat  pola  yang  jelas  dan  titik-titik  menyebar  di  atas dan di bawah angka nol pada sumbu Y, maka dapat disimpulkan bahwa tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Berikut  tampilan  hasil  dari  Uji heteroskedastisitas dengan output berupa tampilan grafik scatterplot .
Gambar 2 Hasil Uji Autokorelasi (Grafik Scatterplot )

## Sumber: data olahan

## Uji regresi linear berganda
Setelah  melakukan  uji  asumsi  klasik,  maka  selanjutnya  melakukan  uji hipotesis  yaitu  regresi  linear  berganda.  Uji  regresi  linear  berganda digunakan untuk mengetahui pengaruh dari seluruh variabel independen yaitu earnings  management dan level  of  disclosure terhadap  variabel dependen cost  of  equity  capital .  Hasil  perhitungan  selengkapnya.  Tabel berikut  menyajikan  ringkasan  dari  hasil  perhitungan  regresi  linear berganda.

## Tabel 5 Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
Coefficients(a) Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics Model B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant ) -,267 ,184 - 1,454 ,153 LOGEM ,410 ,079 ,604 5,183 ,000 ,881 1,135 LOGDC 1,154 ,253 ,531 4,555 ,000 ,881 1,135
a Dependent Variable: LOGCOEC Sumber: data olahan
Model  persamaan  regresi  linear  berganda  dapat  digambarkan sebagai berikut:
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + e COEC j,t = α + β 1 EM j,t + β 2 DC j,t + e Setelah  melalui  proses  transformasi,  model  persamaan  regresi  linear berganda berubah menjadi:
Log Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + e Log COEC j,t = α + β 1 Log EM j,t + β 2 Log DC j,t + e Log COEC j,t = -2,267 + 0,410 Log EM j,t +1,154 Log DC j,t + e Keterangan : COEC j,t adalah  c ost  of  equity  capital perusahaan  j  pada  periode t(variabel dependen). EM j,t adalah earnings management perusahaan j pada periode t(variabel independen). DC j,t adalah indek pengungkapan ( level of disclosure ) perusahaan j pada periode t (variabel independen). α adalah konstanta. β adalah koefisien regresi. e adalah error estimate .
Selanjutnya  Log_ cost  of  equity  capital akan  diwaliki  COEC * dan Log_ earnings management akan diwakili dengan EM * serta Log_ level of disclosure akan diwakili dengan DC * .
Persamaan  tersebut  menghasilkan  konstanta  sebesar -2,267 yang berarti  jika  tidak  ada  variabel  bebas  (EM * dan  DC * =  0)  maka  peubah  Y (COEC * )  sebesar -2,267.  Koefisien  regresi  EM * sebesar  0,410 menunjukkan pengaruh positif (searah) antara EM * terhadap COEC * yang berarti tiap  penambahan  1  satuan  nilai  EM * akan  menaikkan  COEC * sebesar  0,410.  Begitu  juga  sebaliknya  tiap  penurunan  satu  satuan  nilai EM * akan menurunkan COEC * sebesar 0,410. Sedangkan  koefisien  regresi  DC * sebesar 1,154 menunjukkan pengaruh positif  (searah)  antara  DC * terhadap  COEC * yang  berarti  tiap penambahan 1 satuan nilai DC * akan menaikkan COEC * sebesar 1,154. Begitu  juga  sebaliknya  tiap  penurunan  satu  satuan  nilai  DC * akan menurunkan COEC * sebesar 1,154.
Dari  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  diperoleh  nilai  koefisien determinasi (R 2 ). Koefisien determinasi (R 2 ) digunakan untuk mengetahui proporsi  atau  presentase  kemampuan  variabel  independen  menjelaskan variabel  dependen.  Hasil  koefisien  determinasi  (R 2 )  ditunjukkan  dalam tabel di bawah ini:

## Tabel 6
Hasil Koefisien Determinasi (R 2 ) EM & DC terhadap COEC
Variabel R 2 EM * & DC *
0,402

## Sumber: data olahan
Dari  tabel  di  atas,  menunjukkan  angka  koefisien  determinasi ( Adjust R Square )  adalah  sebesar  0,402    (40,2%).  Artinya,  sebesar 40,2%    perubahan  COEC * dapat  dijelaskan  oleh  variabel  EM * dan  DC * , sedangkan  sisanya  sebesar  59,8%  perubahan  COEC * dijelaskan  oleh variabel-variabel independen lainnya yang berasal dari luar model regresi ini.

## Uji Hipotesis

## a) Uji t
Uji  t  digunakan  untuk  melihat  apakah  masing-masing  variabel independen  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perubahan variabel dependen. Hasil uji t dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 7 Hasil Uji t Variabel t- hitung t-tabel Nilai sig t Keterangan Earnings Management (EM) 5,183 2,011 0,000 H 1-0 : β 1 = 0 ditolak Level of Disclosure (DC) 4,555 2,011 0,000 H 2-0 : β 2 = 0 ditolak Sumber: data olahan
Berdasarkan hasil uji t yang telah dilakukan diperoleh hasil bahwa untuk variabel  independen  yaitu earnings  management (EM),  mempunyai  nilai t-hitung yang lebih besar dari t-tabel (5,183 > 2,011) dengan tanda positif dan nilai Sig t sebesar 0,000. Karena nilai Sig t lebih kecil dibandingkan dengan  tingkat  alpha  (5%)  yaitu  0,000  <  0,05,  maka  dapat  disimpulkan variabel  EM * berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  variabael  COEC * . Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H 1-0 :  β 1 =  0  ditolak  dan  H 1-0 :  β 1 ≠  0 diterima.  Sedangkan  untuk  variabel  independen  yaitu level  of  disclosure (DC) , mempunyai  nilai  t-hitung  yang  lebih  besar  dari  t-tabel  (4,555  > 2,011) dengan tanda positif dan nilai Sig t sebesar 0,000. Karena nilai Sig t  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  alpha  (5%)  yaitu  0,000  <  0,05 maka  dapat  disimpulkan  variabel  DC * berpengaruh  secara  signifikan terhadap variabael COEC * . Sehingga dapat disimpulkan bahwa H 2-0 : β 2 = 0 ditolak dan H 2-0 : β 2 ≠ 0 diterima.

## Uji F
Uji  F  digunakan  untuk  melihat  apakah  variabel independen secara bersama-sama  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perubahan variabel dependen. Hasil uji F dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 8

## Hasil Uji F
Variabel F- hitung F-tabel Nilai sig F Keterangan EM dan DC 17,784 3,191 0,000 H 3-0 : β 1 = β 2 = 0 ditolak = berpengaruh secara signifikan
Sumber: data olahan
Berdasarkan  hasil  uji  F  yang  telah  dilakukan  diperoleh  nilai  F hitung sebesar 17,784 dengan nilai Sig F sebesar 0,000 dan nilai F tabel sebesar 3,191. Karena nilai F hitung lebih besar dari nilai F tabel (17,784 > 3,191) dan nilai Sig F lebih kecil dibandingkan dengan tingkat alpha (5%) yaitu 0,000 <  0,05,  maka  variabel  EM * dan  DC * berpengaruh  signifikan  secara bersama-sama  terhadap  variabael  COEC * .  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  H 3-0 : β 1 =  β 2 =  0  ditolak  dan  H 2-0 :  β 1 =  β 2 ≠  0  diterima.  Berikut tampilan  distribusi  kriteria  penerimaan  atau  penolakan  hipotesis  secara simultan:

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pengujian  hipotesis  yang  telah  dilakukan menunjukkan hasil sebagai berikut :
1. Pengaruh Earnings Management terhadap Cost of Equity Capital
Hasil  yang  didapat  dengan  menggunakan  uji  t  adalah  variabel independen Earnings Management (EM) mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap Cost of Equity Capital (COEC). Hal ini dibuktikan dengan  uji  hipotesis  dimana  nilai  t-hitungnya  lebih  besar dari t-tabel (5,183  >  2,011)  dengan  tanda  positif  nilai  Sig  t  lebih  kecil dibandingkan  dengan  tingkat  alpha  (5%)  yaitu  0,000  <  0,05  yang berarti  H 1-0 :  β 1 =  0  ditolak  dan  H 1-0 :  β 1 ≠  0  diterima.  Selain  itu,  dari hasil  uji  regresi  linear  berganda  diperoleh  koefisien  regresi  EM * sebesar  0,410  menunjukkan  pengaruh  positif  (searah)  antara  EM * terhadap  COEC * yang  berarti  tiap  penambahan  1  satuan  nilai  EM * akan  menaikkan  COEC * sebesar  0,410.  Begitu  juga  sebaliknya  tiap penurunan  satu  satuan  nilai  EM * akan  menurunkan  COEC * sebesar
0,410.
2. Pengaruh Level of Disclosure terhadap Cost of Equity Capital
Hasil  yang  didapat  dengan  menggunakan  uji  t  adalah  variabel independen Level  of  Disclosure (DC)  mempunyai  pengaruh  yang signifikan terhadap Cost of Equity Capital (COEC). Hal ini dibuktikan dengan  uji  hipotesis  dimana  nilai  t-hitungnya  lebih  besar dari t-tabel (4,555  >  2,011)  dengan  tanda  positif  nilai  Sig  t  lebih  kecil dibandingkan  dengan  tingkat  alpha  (5%)  yaitu  0,000  <  0,05  yang berarti  H 2-0 :  β 2 =  0  ditolak  dan  H 2-0 :  β 2 ≠  0  diterima.  Selain  itu,  dari hasil  uji  regresi  linear  berganda  diperoleh  koefisien  regresi  DC * sebesar  1,154  menunjukkan  pengaruh  positif  (searah) antara  DC * terhadap  COEC * yang  berarti  tiap  penambahan  1  satuan  nilai  DC *
akan  menaikkan  COEC * sebesar  1,154.  Begitu  juga  sebaliknya  tiap penurunan  satu  satuan  nilai  DC * akan  menurunkan  COEC * sebesar 1,154.
3. Pengaruh Earnings  Management dan Level  of  Disclosure terhadap Cost of Equity Capital
Hasil yang didapat dengan menggunakan uji F adalah variabel independen earnings management (EM) dan level of Disclosure (DC) mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  secara  bersama-sama terhadap Cost  of  Equity  Capital .  Hal  ini dibuktikan  dengan  uji hipotesis  dimana  nilai  F hitung sebesar  17,784  dan  nilai  F tabel sebesar 3,191. Karena nilai F hitung lebih besar dari nilai F tabel (17,784 > 3,191) dan  nilai  Sig  F  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  alpha  (5%) yaitu 0,000 < 0,05 yang berarti H 3-0 : β 1 = β 2 = 0 ditolak dan H 2-0 : β 1 = β 2 ≠ 0 diterima.
Nilai  koefisien  determinasi  ( Adjust R Square )  yang  diperoleh dalam  uji  regresi  linear  berganda  adalah  sebesar  0,402    (40,2%). Artinya,  sebesar  40,2%    perubahan  COEC  dapat  dijelaskan  oleh variabel EM * dan DC * , sedangkan sisanya sebesar 59,8% perubahan COEC * dijelaskan  oleh  variabel-variabel  independen  lainnya  yang berasal dari luar model regresi ini.

## Kesimpulan
Berdasarkan pengolahan data, pengujian hipotesis kerja dan pembahasan  hasil  penelitian  mengenai  pengaruh earnings management dan level  of  disclosure terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan publik  sektor  industri real  estate dan property di  Bursa  Efek  Indonesia tahun  2009-2011  yang  telah  dijelaskan  pada  bab  sebelumnya,  maka diperoleh beberapa kesimpulan sebagai berikut : 1. Hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa earnings  management mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap cost of equity capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di BEI  tahun  2009-2011  terbukti kebenarannya. Hal  ini  berdasarkan hasil uji t yang menunjukkan bahwa nilai t-hitung lebih besar dari nilai t-tabel  (5,183 > 2,011) dan nilai signifikansi regresi (sig t)  lebih kecil dari  α  (0,000  <  0,05),  maka  H 1-0 :  β 1 =  0  ditolak  dan  H 1-0 :  β 1 ≠  0 diterima.  Dari  hasil  tersebut,  maka  hipotesis  terdukung  secara statistik,  dengan  demikian  terbukti  bahwa earnings  management mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap cost of equity capital .
2. Hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa level  of  disclosure mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap cost of equity capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real  estate dan property di BEI  tahun  2009-2011  terbukti  kebenarannya.  Hal  ini  berdasarkan hasil uji t yang menunjukkan bahwa nilai t-hitung lebih besar dari nilai t-tabel (4,555 > 2,011) dan nilai signifikansi regresi (sig t) lebih kecil dari  α  (0,000  <  0,05),  maka  H 2-0 :  β 2 =  0  ditolak  dan  H 2-0 :  β 2 ≠  0
diterima.  Dari  hasil  tersebut,  maka  hipotesis  terdukung  secara statistik,  dengan  demikian  terbukti  bahwa level  of  disclosure mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap cost of equity capital .
3. Hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa earnings management dan level  of  disclosure mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital pada  perusahaan  publik  sektor  industri real estate dan property di  BEI  tahun  2009-2011  terbukti  kebenarannya. Hal  ini  berdasarkan  hasil  uji  f  yang  menunjukkan  bahwa  nilai  F hitung lebih  besar  dari  nilai  F tabel (17,784  >  3,191)  dan  nilai  signifikansi regresi (sig f) lebih kecil dari α (0,000 < 0,05),  maka H 3-0 : β 1 = β 2 = 0 ditolak dan H 3-0 : β 1 = β 2 ≠ 0 diterima.
Dari hasil tersebut maka hipotesis terdukung secara statistik, dengan demikian  terbukti  bahwa earnings  management dan level  of disclosure mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap cost  of equity capital secara bersama-sama.
4. Hasil  perhitungan  untuk  koefisien  determinasi  (R 2 )  adalah  sebesar 0,426  atau  42,6%,  karena  penelitian  ini  menggunakan  dua  variabel independen yaitu earnings management (EM) dan level of disclosure (DC),  maka  lebih  baik  menggunakan  nilai adjusted  R  square yaitu sebesar  0,402  atau  40,2%.  Dari  hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa variabel  dependen  yaitu cost  of  equity  capital (COEC)  dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen  yaitu earnings  management (EM) dan level of disclosure (DC) sebesar 40,2% sedangkan sisanya 59,8% dijelaskan oleh faktor-faktor lain di luar model regresi ini.

## Saran
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan  dalam  penelitian  ini, maka dapat diberikan beberapa saran sebagai berikut :
1. Bagi para investor yang ingin berinvestasi sebaiknya memperhatikan variabel earnings  management dan level  of  disclosure ,  karena variabel  ini  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap cost  of equity capital .
2. Bagi  perusahaan,  hasil  penelitian  ini  dapat  menjadi  masukan  untuk lebih meningkatkan kinerja perusahaan untuk menarik minat investor dalam menanamkan modalnya di perusahaan.
3. Bagi  penelitian  yang  akan  mengambil  tema  yang  sama,  sebaiknya menambah  jumlah  variabel,  karena  kedua  variabel  independen dalam  penelitian  ini  hanya  mampu  menjelaskan  pengaruhnya terhadap  variabel  dependen  sebear  40,2%,  yang  berarti  masih banyak variabel lain yang dapat mempengaruhi cost of equity capital . Selain itu, periode penelitian yang lebih panjang dan objek penelitan yang lebih luas juga perlu dipertimbangkan sehingga hasil penelitian yang  dihasilkan  dapat  mewakili  keadaan  yang  sesungguhnya  serta diperoleh hasil yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggraini, Fivi dan Ira Trisnawati. 2008. Pengaruh Earnings Management Terhadap  Konservatisma  Akuntansi.  Jurnal  Bisnis dan  Akuntansi.
Vol 10, No 1: 23-36.
Baharuddin,  Ishar  dan  Heru  S.  2008.  Pengaruh  Earnings  Management Perusahaan Publik Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol 10,
N0 2: 69-80.
Belkaoui.  2006.  Accounting  Theory.  Edisi  5.  Terjemahan.  Jakarta: Salemba Empat.
Dian  Natalia,  Putri.  2008. Studi  Pengaruh  Earnings  Management  dan
Level  of  Disclosure  Terhadap  Cost  of  Equity  Capital  Pada Perusahaan  Publik  Sektor  Industri  Property  yang  Terdaftar  di  BEJ Periode 2004-2006. Penelitian S-1. Universitas Surabaya.
Ghozali, Imam. 2001. Aplikasi Multivariate Dengan Program SPSS. Edisi 2. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gulo,  Yamotuho.  2000. Analisis  Efek  Luas  Pengungkapan  Sukarela
Dalam  Laporan  Tahunan  Terhadap Cost  of  Equity  Capital
Perusahaan . Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol 2, No 1: 45-62. Herlambang,  Natalia. 2009.  Studi  Pengaruh  Earning  Per  Share  dan Return  on  Asset  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan Makanan  dan  Minuman,  Perdagangan  dan  Pertanian  yang Terdaftar  di  BEJ  Tahun  2004-2006. Penelitian  S-1.  Universitas Surabaya.
Ikatan Akuntansi Indonesia. 2007. Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Indonesian Capital Market Directory. 2009-2011.
Indonesia Stock Exchange. 2008. Mengenal Pasasr Modal. http://www.bei.co.id.
Indrianto, Nur dan Supomo. 1999. Metode Penelitian Bisnis. Yogyakarta: BPFE.
Jogiyanto.  2003.  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  3. Yogyakarta: BPFE.
Juniarti dan Frency Yunita. 2003. Pengaruh Tingkat Disclosure Terhadap
Biaya  Ekuitas.  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan.  Vol.  5.  No  2:  150-
168.
Khomsiyah  dan  Susanti.  2003.  Pengungkapan  Asimetri  Informasi  dan Cost of Capital. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol 5: 237-257. Kusumaningtyas,  Dwi  Mahayu.  2010.  Studi  Pengaruh  EVA,  ROI
Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Publik Sektor Makanan dan  Minuman,  Rokok,  Obat-Obatan  serta  Barang  Konsumsi  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  Tahun  2005-2008. Penelitian  S-1. Universitas Surabaya.
Mardiyah, Aida Ainul. 2002. Pengaruh Informasi Asimetri dan Disclosure Terhadap Cost of Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol 5, No 2: 229-256.
Munawir,  S.  2004. Analisa  Laporan  Keuangan.  Edisi  Keempat. Yogyakarta: Liberty.
Nugroho,  Bhuono  Agung.  2005. Strategi  Jitu  Memilih  Metode  Statistik Penelitian Dengan SPSS. Yogyakarta: Andi.
Rahmawati,  Yacob  S.,  dan  Nurul  Q.  2007. Pengaruh  Asimetri  Informasi
Terhadap  Praktik  Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan  Perbankan Publik yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol 10, No 1: 68-89.
Saiful.  2004. Hubungan  Manajemen  Laba  (Earnings  Management) dengan  Kinerja  Operasi  dan  Return  Saham  di  Sekitar  IPO.  Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol 7, No 3: 316-332.
Samsul,  Mohammad.  2006. Pasar  Modal  dan  Manajemen  Portofolio.
Surabaya: Erlangga.
Sidharta,  Juaniya  dan  Sherly  Christanti.  2007. Pengaruh  Karakteristik Perusahaan  Terhadap  Kelengkapan  Pengungkapan  Sukarela Dalam Laporan Keuangan. Jurnal Ekonomi Vol XVII, No 2: 55-70.
Suharli,  Michell.  2005.  Earnings  Managemen:  Konsep,  Penelitian  dan Implikasi Terhadap Prakterk Akuntansi. Balance, 2: 40-58. Suhoko.  2009.  Analisa  Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap  Return
Saham Perusahaan LQ45. Penelitian S-1. Universitas Kristen Petra Surabaya.
Sulaiman,  Wahid.  2004.  Analisis  Regresi  Menggunakan  SPSS.
Yogyakarta: Andi.
Sundjaja,  Ridwan  S.,  Inge  Barlian.  2003.  Manajemen  Keuangan  Satu.
Edisi Kelima. Jakarta: Literata Lintas Media.
-----------.  2003.  Manajemen  Keuangan  Dua.  Edisi  Keempat.  Jakarta: Jakarta: Literata Lintas Media.
Utami, Wiwik. 2006. Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Biaya Ekuitas Modal  (Studi  Pada  Perusahaan  Publik  Sektor  Manufaktur). Jurnal
Riset Akuntansi Indonesia. Vol 9. No 2: 178-198.
Uyanto,  Stainslaus  S.,  2006. Pedoman  Analisis  Data  Dengan  SPSS. Edisi Kedua. Yogyakarta: Graha Ilmu. Vidiyanto, Heri. 2009. Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Biaya Modal
Ekuitas Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Studi Pada Perusahaan Perbankan di BEI Tahun 2002- 2006). Penelitian S-1. Universitas Muhammadiyah Surakarta. Widyaningdyah, Agnes U. 2001. Analisis Faktor-Faktor yang Berpengaruh  Terhadap  Earnings  Management  Pada  Perusahaan
Go Public di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vo 3, No 2: 89-101. www.bapepam.go.id. www.idx.com. www.wordpress.com.
Identifikasi Variabel Penelitian