Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi
ISSN : 2442 - 9708 (Online)
Vol. 22  No. 1 April 2022 : 19-40
ISSN : 1411 - 8831 (Print)
Doi:  http://dx.doi.org/10.25105/mraai.v22i1.10820

## RELEVANSI NILAI INFORMASI AKUNTANSI, PENGUNGKAPAN UPAYA DIGITALISASI DAN MODAL INTELEKTUAL DENGAN MODAL MANUSIA SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Dwi Fitri Puspa 1*
Arie Frinola Minovia 2 Zaitul 3
1,2,3 Universitas Bung Hatta *dwifitripuspa@bunghatta.ac.id

## Abstract
This  paper  aims  to  assess  the  value  relevance  of  accounting  information  and  other information. This study investigates whether accounting information, intellectual capital and  digitalization  initiatives  influence  share  market  value.  Further,  this  study investigates the moderator effect of human capital on the relationship between process and relational capital on market share.
The  Ohlson  (1995)  model  was  used  to  measure  the  value  relevance  of  accounting information, digitalization initiative and intellectual capital. The study uses a multiple regression  model  to  apply  the  Ohlson  model  (1995)  to  412  firm-year  observations  of manufacture listed companies for the four-year period 2016–2019. This study also uses the portfolio return approach to measure the value relevance of accounting earnings. The findings documented that the fundamental variables of the Ohlson model consist of book  value  and  earnings  are  positively  related  to  the  market  value.  Digitalization initiative  has  value  relevance.  In  the  Intellectuals  Capital  variables,  which  reflect process  capital,  the  coefficient  is  significant  but  not  in  the  predicted  direction.  And relation  capital  has  a  meaningful  relationship  with  the  market  value,  except  for  the human capital, the findings do not support the hypothesis. Human Capital moderates the relation  between  Process  capital  and  share  prices,  and  human  capital  moderates relational capital and share prices.
The results of the portfolio return approach show that accounting earnings do not have value relevance.
Keywords : Digitalization; Intellectual Capital; Value Relevance.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan mengkaji informasi akuntansi dan informasi lain. Penelitian ini menguji  apakah  informasi  akuntansi,  model  intelektual  dan  upaya  digitalisasi mempunyai  pengaruh  terhadap  harga  pasar  saham.  Selanjutnya  penelitian  ini  juga menguji efek moderator dari modal manusia terhadap hubungan antara modal proses dan modal rasional pada harga saham.
Model Ohlson (1995) digunakan untuk mengukur relevansi informasi akuntansi, upaya digitalisasi  dan  modal  intelektual.  Modal  ini  digunakan  untuk  menguji  412  observasi
perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2016-2019 dengan  menggunakan  pendekatan  analisis  regresi.  Penelitian  ini  juga  menggunakan pendekatan portofolio return untuk mengukur relevansi nilai laba akuntansi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel fundamental dari model  Ohlson (1995) yaitu nilai buku dan laba berpengaruh positif terhadap harga pasar. Upaya digitalisasi memiliki relevansi nilai. Variabel modal intelektual  yang mencerminkan modal proses mempunyai  koefisien  yang  signifikan  tetapi  arah  koefisien  tidak  sesuai  dengan  yang dirumuskan dalam hipotesis. Modal relasional memiliki relevansi nilai sedangkan modal manusia  tidak  memiliki  relevansi  nilai.  Modal  manusia  memoderasi  modal  proses dengan harga saham dan modal manusia memoderasi modal relasional dengan harga saham. Hasil dari pengujian portfolio return menunjukkan bahwa laba akuntansi yang diportofoliokan berdasarkan besarnya perubahan laba dan tanda perubahan laba tidak memiliki relevansi nilai.
Kata Kunci : Digitalisasi; Modal Intelektual; Relevansi Nilai.
JEL Classification : C12, C13, C31,O33,O34,M41
Submission date: November 2021
Accepted date: April 2022

## *Corresponding Author

## PENDAHULUAN
Penelitian ini bertujuan untuk mengkaji relevansi nilai pengungkapan informasi digitalisasi dan modal intelektual (MI). Hasil penelitian terdahulu menunjukkan upaya- upaya  digitalisasi  yang  dilakukan  perusahaan  dan  modal  intelektual  yang  dimiliki perusahaan dapat meningkatkan value (nilai) perusahaan (Ferraro dan Veltri, 2011; Shan dan Troshani, 2021). Kedua faktor ini memberikan relevansi nilai yang dapat diproksikan dengan  meningkatnya  nilai  pasar  (harga  saham)  perusahaan.  Digitalisasi  didefinisikan sebagai revolusi keempat karena adanya potensi besar yang berdampak pada konsumen, masyarakat luas dan dunia bisnis  (Hossnofsky dan Junge, 2019). Pada organisasi bisnis digitalisasi digambarkan atas penggunaan teknologi digital untuk merubah model bisnis dan  memberikan  perusahaan  peluang  untuk  mendapatkan  revenue  baru  dan menghasilkan  value  bagi  perusahaan  (Gartner,  2018).  Digitalisasi  selain  memberikan peluang  yang  dramatis  juga  memberikan  tantangan  dan  ancaman  (Scholz,  2017; Sebastian et  al .,  2017).  Sehubungan  dengan  adanya  ancaman  dan  tantangan implementasi digitalisasi dalam proses bisnis, maka diperlukan reputasi perusahaan yang dilihat dari perspektif corporate sustainability (keberlangsungan perusahaan) yang dapat membangun  kepercayaan (trust) dari  pemangku  kepentingan  terhadap  penggunaan digitalisasi  dalam  proses  bisnis  perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  investor memasukkan  informasi  digitalisasi  dalam  penilaian  proses  bisnis  perusahaan. Pengungkapan  digitalisasi dalam laporan tahunan berdampak terhadap harga saham.
Dalam  era  revolusi  industri  4.0  yang  sedang  berlangsung  saat  ini,  terjadi perubahan fundamental dalam menjalankan proses bisnis di dunia industri. Penciptaan nilai  pelanggan  diukur  dari  kemampuan  perusahaan  merespon  era  digitalisasi  dalam memberikan  pelayanan  kepada  pelanggan. Pelanggan  menginginkan  pelayanan real
time  (sas.com.id_id/insight) . Dampak  dari  revolusi  Industri  4.0  mengakibatkan  bisnis merespon  dengan  produk  dalam  bentuk  model  versi  ‘Beta’  yang  diartikan  sebagai senantiasa  terbuka  perubahan  untuk  setiap  model  operasi  (Marzal,  2019).  Fenomena digitalisasi  saat  ini  terjadi  pada  berbagai  sektor  meliputi  sektor  bisnis,  sektor  publik, pendidikan, sosial  politik. Namun  peran digitalisasi  dalam bisnis menjadi enabler dan driver yang  pada  akhirnya  mempengaruhi  penggunaan  digitalisasi  pada  sektor-sektor lain.  Era  revolusi  industri  4.0  menempatkan  digitalisasi  menjadi  poin  utama.  Era  ini memunculkan revolusi digital yang didorong dengan empat jenis teknologi yang meliputi internet seluler, teknologi cloud, Internet of Things dan big data dan advance analytics (Suwatno, 2021).
Modal intelektual dapat didefinisikan sebagai sistem dinamis dari sumber daya dan aktivitas yang berhubungan dengan pengetahuan atau disebut juga pengetahuan yang bernilai ekonomi dimana pada hari ini modal intelektual telah menjadi penggerak utama penciptaan  nilai  perusahaan  dan  pada  akhirnya  menciptakan  kekayaan  yang  ekonomi bagi negara-negara. Hal ini didukung dengan serangkaian hasil riset yang menunjukkan kontribusi  aset intangibles terhadap  nilai  pasar  memiliki  relevansi  nilai  (Kaplan  dan Norton, 2004; Lev, 2001). Modal intelektual yang terdiri atas modal manusia dan modal structural. Modal intelektual dalam penelitian ini terbagi atas dua komponen utama yaitu modal  sumber  daya  manusia  (pengetahuan,  kompetensi  keahlian  dan  pengalaman karyawan) dan modal structural (pemberdayaan dan infrastruktur pendukung penunjang untuk  modal  manusia  dan  modal  pelanggan  yaitu  hubungan  perusahaan  dengan pelanggannya.  Hasil penelitian terdahulu yang menguji relevansi nilai modal intelektual memberikan  hasil  yang  beragam.  Modal  intelektual  berkontribusi  meningkatkan  nilai perusahaan yang dapat diartikan sebagai informasi modal intelektual memiliki relevansi nilai.  Hasil  penelitian  terdahulu  menunjukkan  relevansi  nilai  modal  intelektual menghasilkan  temuan  yang  beragam.  Ferraro  dan  Veltri  (2011)    mendokumentasikan modal  manusia  dan    modal  proses  mempunyai  relevansi  nilai  terhadap  harga  saham namun  arah  koefisien  negatif.  Sebaliknya  hasil  penelitian  Yu  dan  Zhang  (2008) membuktikan  informasi  modal  manusia  dan  modal  proses  memiliki  relevansi  nilai sedangkan model relasional signifikan secara parsial. Hasil penelitian Yu et al . (2009) menemukan modal manusia dan modal proses signifikan terhadap harga saham namun modal relasional tidak signifikan.
Berdasarkan  deskripsi  diatas,  maka  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji apakah upaya-upaya digitalisasi yang dilakukan perusahaan dan modal intelektual yang dimiliki  perusahaan  memiliki  relevansi  nilai  yang  pada  akhirnya  dapat  meningkatkan nilai perusahaan. Pengujian relevansi modal intelektual dibagi kedalam dimensi modal manusia, modal proses dan modal relasional. Penelitian ini mengembangkan penelitian yang dilakukan oleh Ferraro dan Veltri (2011) yang meneliti relevansi modal intelektual. Modal intelektual yang dikaji meliputi modal manusia dan modal struktural. Penelitian ini  menambahkan  variabel  digitalisasi  ke  dalam  model  pengujian  relevansi  nilai. Pengungkapan  terkait  digitalisasi  merupakan  bentuk  dari  pengungkapan  modal intelektual  yang mengakibatkan informasi tersebut berpotensi memiliki relevansi nilai bagi  investor  (Ricci et  al .,  2020).  Penelitian  ini  menggunakan  dua  pendekatan  dalam mengukur  relevansi  nilai  yaitu  model  regresi  dan  model  portofolio return .  Penelitian terdahulu menggunakan pendekatan regresi.

## LITERATUR RIVIU DAN HIPOTESIS

## Relevansi Nilai Buku dan Laba
Teori Decision Usefulness ini menjelaskan syarat informasi akuntansi dikatakan berkualitas  apabila  berguna  untuk  pengambilan  keputusan  oleh  pengguna.  Teori  ini dijadikan  referensi  dalam  menyusun  kerangka  konseptual Financial  Accounting Standard  Board,  tentang  Statement  of  Financial  Accounting  Concepts  (SFAC) di Amerika Serikat (Staubus, 2000). Penelitian relevansi nilai akuntansi dilatar belakangi oleh perlunya pengujian kualitas informasi akuntansi yang membuat informasi akuntansi tersebut  berguna  dalam  pengambilan  keputusan.  Pada  SFAC  no  2,  nilai  relevan  dan reliabilitas adalah kualitas utama yang harus dipenuhi informasi akuntansi agar berguna untuk pengambilan keputusan ekonomi.
Studi relevansi nilai menggunakan dua teori berbeda tentang akuntansi dan penyusunan standar  yaitu  teori  penilaian  langsung  ( direct  valuation) dan  teori inputs-to-equity- valuation (Holthausen  dan  Watts,  2001).  Teori direct  valuation ditujukan  untuk mengukur hubungan laba akuntansi dengan nilai pasar ekuitas baik pada level nilai pasar ekuitas  atau  pada  perubahan  pada  nilai  pasar  ekuitas.  Berdasarkan  teori  ini  penyusun standar berkepentingan terhadap hasil penelitian tentang hubungan harga saham dengan laba akuntansi yang disusun dari beberapa alternatif atau pengukuran nilai buku ekuitas. Pada hakekatnya penelitian relevansi nilai bertujuan untuk menguji kegunaan informasi laporan  keuangan  dalam  menilai  ekuitas.  Konstrak  relevansi  nilai  terdiri  dari  empat interpretasi.  Pertama,  laporan  keuangan  mempengaruhi  harga  saham  dengan meringkaskan nilai intrinsik saham berdasarkan pergerakan harga saham. Kedua, laporan keuangan  mempunyai  relevansi  nilai  apabila  laporan  keuangan  tersebut  berisikan variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  suatu  model  penilaian  atau  membantu  dalam memprediksi  variabel-variabel  tersebut.  Ketiga,  statistik  yang  mengukur  hubungan digunakan  untuk  mengukur  apakah  investor  benar-benar  menggunakan  informasi akuntansi yang sedang diuji dalam menentukan harga saham. Keempat, relevansi nilai diukur melalui asosiasi  statistik  antara informasi akuntansi dan nilai  pasar saham  atau return dengan menggunakan jendela yang panjang.
Sampai  saat  ini,  model  Ohlson  yang  dikembangkan  tahun  1995  merupakan model  yang  digunakan  peneliti  untuk  mengukur  relevansi  nilai.  Pengukuran  relevansi nilai  berdasarkan  model  harga  yang  dipopulerkan  oleh  Ohlson  (1995)  menggunakan asumsi clean  surplus  accounting .  Dengan  asumsi  tersebut  hubungan  antara  angka akuntansi dengan nilai pasar dapat dijabarkan. Clean surplus menghendaki laba selama satu periode sama dengan dividen bersih ditambah perubahan pada nilai buku ekuitas. Tipikal dari clean surplus accounting adalah tidak mengakui perubahan langsung pada ekuitas  perusahaan  terutama  untuk  item-item  yang  merupakan  bagian  dari  laba  rugi. Clean surplus hanya membolehkan mengakui perubahan pada ekuitas yang berasal dari transaksi  dengan  pemilik/pemegang  saham  seperti  pembayaran  dividen,  penawaran ekuitas. Adapun perubahan lain pada ekuitas harus berkaitan dengan perkiraan laba rugi.
Model Ohlson (1995), telah menjadi model referensi utama pada pada penelitian akuntansi  berbasis  pasar.  Kontribusi  utama  model  ini  adalah  memberikan  kerangka teoritis untuk penilaian saham berdasarkan variabel-variebel akuntansi fundamental: laba

## Relevansi Nilai Informasi Akuntansi, Pengungkapan Upaya Digitalisasi Dan Modal
Intelektual Dengan Modal Manusia Sebagai Variabel Moderasi
dan nilai buku. Selain itu model ini juga membolehkan informasi lainnya yang relevan untuk memprediksi angka-angka ini dan pada akhirnya memberi nilai pada perusahaan.
Laporan  keuangan  mempengaruhi  harga  saham  dengan  memasukkan  nilai instrinsik saham berdasarkan pergerakan harga saham. Hasil penelitian terdahulu yang menggunakan  model  Ohlson  dalam  mengukur  relevansi  nilai  informasi  laporan keuangan sebagian besar mendokumentasikan bahwa laba dan nilai buku mempengaruhi harga  saham. Nilai  buku  ekuitas  mencerminkan  aktiva  bersih  milik  pemegang  saham. Apabila  nilai  buku  ekuitas  mengalami  perubahan  mengindikasikan  kemampuan perusahaan  dalam  jangka  Panjang  menghasilkan  nilai  sehingga  nilai  buku  ekuitas menjadi relevan bagi investor (Ohlson, 1995). Hasil penelitian Putri et al . (2018); Ardila dan  Setiawan  (2018);  Chasanah  dan  Kiswara  (2017)    mendokumentasikan  nilai  buku berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  sehingga  nilai  buku  terbukti  memiliki relevansi nilai.
H 1 : Nilai buku berpengaruh terhadap harga saham
Model  Ohlson  (1995)  mengukur  relevansi  nilai  dari  informasi  akuntansi  fundamental yaitu laba dan nilai buku. Menurut Clean Surplus Relation semua perubahan terhadap nilai  buku  dilaporkan  baik  sebagai income atau  dividen  (Feltham  dan  Ohlson,  1995). Hasil penelitian terdahulu menunjukkan laba berpengaruh positif terhadap harga saham. Clean  surplus  accounting  sebagai  teori  relevansi  nilai  memandang  variabel  laba merupakan  salah  satu  komponen  sumber  informasi  akuntansi  fundamental  dalam menjabarkan  model  (Ohlson,  1995).  Penggunaan  informasi  laba  dalam  model  Ohlson (1995)  dalam menjabarkan model menggunakan asumsi nilai wajar adalah fungsi linear dari nilai aktivitas pendanaan  dan nilai aktivitas operasional. Nilai aktivitas adalah laba perusahaan. Semakin tinggi laba maka semakin tinggi nilai di masa depan yang mampu dihasilkan  perusahaan  nilai  pasar  saham  perusahaan  akan  meningkat.  Hasil  penelitian Chasanah dan Kiswara (2017); Nugroho et al . (2013); dan Subekti (2012)  menunjukkan laba berpengaruh positif terhadap harga saham.
H 2 : Laba berpengaruh positif terhadap harga saham

## Relevansi Nilai Upaya Digitalisasi
Digitalisasi  dalam  kontek  penelitian  ini  adalah  digitalisasi  bisnis.  Digitalisasi bisnis  adalah  mengubah  komunikasi,  interaksi  dan  fungsi  bisnis  menjadi  digital.  Pada penerapan  bisnis,  digitalisasi  melakukan  transformasi  proses  bisnis,  fungsi  dan  model bisnis diaplikasikan pada teknologi digital. Para pelaku bisnis bisa melakukan transaksi, negosiasi  dan  komunikasi  melalui  sebuah  aplikasi  atau website .  Digitalisasi  menjadi terobosan  baru  yang  menjanjikan  kemudahan  dan  efektivitas  dan  efisiensi (qlausa.com/digitalisasi bisnis di era revolusi 4.0).
Penelitian Shan dan Troshani (2021) menguji impak pengaruh dari XBRL pada relevansi dimana membandingkan antara dua yurisdiksi utama. Penelitian ini mengkaji bagaimana  XBRL  contoh  dari  teknologi  laporan  keuangan  perusahaan  digital mempengaruhi relevansi nilai di Amerika dan Jepang, 2 (dua) yurisdiksi utama dimana XBRI  telah  diamanatkan.  Penelitian  ini  menggunakan  model  harga  dan  model return untuk mengkaji dan membandingkan hubungan yang dapat diprediksi antara pengukuran akuntansi di kedua negara ini. Hasil penelitian menunjukan bahwa pengukuran akuntansi
lebih  memiliki  relevansi  nilai  setelah  XBRL  digunakan  dibandingkan  sebelumnya. Penelitian juga memprediksi dan menemukan kontribusi XBRL terhadap relevansi nilai pengukuran  akuntansi  yang  diteliti  lebih  besar  di  Amerika  dibandingkan  di  Jepang. Secara  keseluruhan  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  teknologi  pelaporan  digital meningkatkan  relevansi  dan  keandalan  dari  pengukuran  akuntansi  XBRL  XBRL ( eXtensible  Business  Reporting  Langguage) merupakan  teknologi  utama  yang mendukung  pelaporan  keuangan  perusahaan  digital.  Dapat  disimpulkan  teknologi pelaporan  digital    perusahaan  meningkatkan  relevansi  dan  keandalan  informasi akuntansi.
Saat ini XBRL merupakan teknologi kunci yang mendasari pelaporan keuangan korporasi  digital.  Bagaimana  pun  mengadopsi  teknologi  XBRL  memerlukan transformasi infrastruktur informasi perusahaan dengan cara memungkinkan digitalisasi informasi akuntansi:
H 3 : Upaya digitalisasi mempunyai relevansi nilai

## Relevansi Nilai Modal Intelektual
Definisi modal  intelektual  di Indonesia telah diatur pada PSAK 19 revisi 2000 (IAI, 2012)  tentang intangible aset , yaitu aktiva non moneter yang dapat diidentifikasi dan tidak mempunyai wujud fisik. Komponen modal intelektual yang digunakan dalam penelitian  terbagi  atas human  capital,  structural  capital/organizational  capital dan relational capital (Allameh, 2018) . Modal intelektual (intellectual capital) telah banyak mendapat  perhatian  para  peneliti  untuk  dikaji    (Dumay et  al .,  2018).  Menurut  Wang (2008) modal intelektual mempengaruhi kapabilitas perusahaan untuk melakukan input, ouput secara teknologi dan transformasi dalam rangka merespon perubahan lingkungan eksternal. Modal intelektual dapat mengekspresikan bagian terbesar dari data akuntansi masa datang sehingga modal intelektual memiliki relevansi nilai (Yu et al ., 2009) . Hasil penelitian menunjukkan aset tidak berwujud berhubungan dengan laba masa datang dan analis  menggunakan  informasi  tersebut  dalam  membuat  prediksi    (Aboody  dan  Lev, 1998; Goodwin dan Ahmed, 2006).
Para  peneliti  relevansi  nilai  telah  menggunakan  metode  dan  pengukuran  yang berbeda untuk mengukur informasi modal intelektual. Beberapa peneliti menggunakan informasi pengeluaran riset dan pengembangan sebagai proksi modal intelektual (Nekhili et al ., 2012). Intelektual kapital dapat didefinisikan sebagai sistem pengetahuan dinamis yang terkait dengan sumber daya dan aktifitas yang pada saat ini telah menjadi bernilai ekonomi didasarkan nilai pengetahuan.
Modal intelektual merupakan penggerak utama dari penciptaan nilai perusahaan dan  pada  akhirnya  meningkatkan  kekayaan  yang  bernilai  ekonomi  pada  suatu  negara (Lev dan Zambon, 2003). Pernyataan ini didukung oleh serangkaian hasil penelitian yang menunjukan  kontribusi  dari  asset  yang  tidak  berwujud  terhadap  nilai  pasar  saham perusahaan (Kaplan dan Norton, 2004; Lev, 2001). Penelitian (Ferraro dan Veltri, 2011) menguji  pengaruh  model  intelektual  perusahaan  yang  diukur  dengan  data  akuntansi terhadap harga pasar saham dengan model Ohlson (1995). Model ini menghubungkan harga saham perusahaan dengan data akuntansi dasar dan data informasi lainnya.
Penelitian Ferraro dan Veltri (2011) membagi intelektual kapital kedalam modal manusia,  modal  struktural  dan  modal  relasional.  Modal  manusia  merujuk  pada

## Relevansi Nilai Informasi Akuntansi, Pengungkapan Upaya Digitalisasi Dan Modal
Intelektual Dengan Modal Manusia Sebagai Variabel Moderasi
pengetahuan,  keterampilan  dan  kompetensi  orang-orang  dalam  organisasi.  Berbagai studi telah menekankan  pentingnya manusia sebagai  komponen utama dari  intelektual (Davis dan Noland, 2003; Ulrich, 1998). Modal intelektual itu bukan merupakan modal property sehingga  perusahaan  perlu  menjalin  link  dengan  pekerjanya  dan  juga  perlu untuk menemukan cara untuk mentransformasi pengetahuan yang tersembunyi ke dalam pengetahuan  yang  terstruktur,  seperti  kapasitas  inovasi,  kreatifitas,  pengalaman- pengalaman terdahulu, time work , toleransi akan ambigu, motivasi, kepuasan, kemauan ingin belajar dan loyalitas.
H 4 : Modal manusia mempunyai relevansi nilai.
Modal  proses  merujuk  kepada tools ,  sistem,  teknik  dan  proses  pada  suatu organisasi  yang  menunjukkan  kekuatan  proses  internal  di  organisasi.  Investor memandang  kualitas  proses  internal  merupakan  faktor  penting.  Proses  operasi  dalam perusahaan  harus  berkualitas  dan  efisien  (Mavrinac  dan  Siesfeld,  1998) .  Dengan demikian  model  proses  berdampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  Hasil  penelitian yang menguji  relevansi  nilai  model proses memiliki  hasil yang berbeda-beda  (Ferraro dan  Veltri, 2011; Yu et al ., 2009). Hasil penelitian Yu et al . (2009) menemukan semakin tinggi modal proses semakin tinggi relevansi nilai.
H 5 : Modal proses mempunyai relevansi nilai
Modal relasional merupakan totalitas hubungan antara perusahaan dan pemangku kepentingan utamanya. Beberapa hasil penelitian terdahulu yang menguji relevansi nilai model relasional menunjukkan hasil yang tidak konsisten (Ferraro dan Veltri, 2011; Yu dan  Zhang,  2008;  Yu et  al. ,  2009).  Berdasarkan  diatas  dapat  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut:
H 6 : Modal relasional mempunyai relevansi nilai

## Modal Manusia Memoderasi Relevansi Nilai Modal Proses
Studi terdahulu menyatakan bahwa modal manusia yang dianggap sumber utama dari  keunggulan  kompetitif  yang  berkelanjutan,  dapat  hanya  memiliki  pengaruh  tidak langsung  terhadap  nilai  perusahaan,  melalui  interaksi  dengan  komponen  intelektual kapital lainnya (Bontis, 1998; Cabrita dan  Bontis, 2008; Cabrita et al ., 2007; Vali, 2007) . Dengan kata lain modal manusia ini mempunyai efek moderator pada hubungan antara inovasi, modal proses pada satu sisi dan harga saham pada sisi lainnya.
H 7 : Modal manusia, memoderasi relevansi nilai model proses.

## Modal Manusia Memoderasi Relevansi Nilai Modal Relasional
S ama halnya dengan modal proses modal manusia dapat memiliki pengaruh tidak langsung terhadap nilai perusahaan melalui interaksi dengan komponen modal relasional pada satu sisi dan harga saham pada sisi lainnya. Merujuk pada hasil penelitian terdahulu tentang efek tidak langsung dari modal manusia pada nilai perusahaan dan keberadaan efek interaksi antara sub kategori modal intelektual maka dirumuskan hipotesis:
H 8 : Modal manusia memoderasi relevansi nilai model relasional

## Relevansi Nilai dengan Pendekatan Portofolio Return
Pendekatan  ini  mendefinisikan value  relevance informasi  akuntansi  sebagai proporsi semua informasi yang terdapat dalam return sekuritas dapat diringkaskan oleh pengukuran secara akuntansi (Francis dan Schipper, 1999; Hung, 2001). Hasil penelitian terdahulu menunjukkan bahwa proporsi informasi laba dari aspek besar perubahan laba dan  tanda  perubahan  laba  yang  terdapat  dalam return sekuritas  lebih  besar  dari  nol (Puspa, 2010). Berdasarkan temuan tersebut informasi akuntansi mempunyai relevansi nilai. Berdasarkan deskripsi tersebut dirumuskan hipotesis:
H 9 :  Proporsi pada semua informasi yang terdapat dalam return sekuritas  yang diperoleh dari pengukuran akuntansi berdasarkan besar perubahan laba  adalah lebih besar dari nol.
H 10 : Proporsi pada semua informasi  yang  terdapat dalam return sekuritas yang diperoleh dari  pengukuran  akuntansi  berdasarkan  tanda  perubahan  laba  adalah  lebih  besar dari nol.

## METODE PENELITIAN

## Variabel dan Pengukuran
Populasi penelitian seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak tahun 2016-2019. Sampel penelitian 103 perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  dengan  jangka  waktu  pengumpulan  data  4  tahun sehingga jumlah observasi penelitian adalah 412 perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  3  (tiga)  jenis  variabel,  yaitu  variabel  dependen, independen  dan  variabel  moderasi.  (1)  Relevansi  nilai  merupakan  variabel  dependen didefenisikan  sebagai  kemampuan  laporan  keuangan  untuk  menangkap  atau meringkaskan informasi dengan tanpa memperhatikan sumbernya yang mempengaruhi nilai  ekuitas  perusahaan  (Nilsson,  2003).  Untuk  mengukur  variabel  ini  digunakan pendekatan model harga, yaitu harga saham 4 (empat) bulan setelah tahun buku berakhir. (2)  Variabel  independen  terbagi  atas  digitalisasi  dan  modal  intelektual.  Digitalisasi adalah  penggunaan  teknologi  untuk  merubah  proses  bisnis  yang  ada  dan  merebut peluang bisnis baru (Gartner, 2018). Untuk mengukur digitalisasi menggunakan analisis konten.  Untuk  mengukur  digitalisasi  menggunakan  analisis  konten  laporan  tahunan perusahaan  sampel    (Hossnofsky  dan  Junge,  2019).  Pengukuran  dilakukan  dengan menghitung  jumlah  kata  yang  menyebutkan  digitalisasi  dari  komentar-komentar manajemen yang ditemukan di laporan tahunan. Jumlah kata yang matching diskalakan dengan total jumlah kata. Model intelektual terbagi atas 3 (tiga) komponen, yaitu: modal manusia, modal proses, dan modal relasional. (3) Variabel moderasi dalam penelitian ini terdiri dari 2 (dua) variabel, yaitu interaksi antara modal manusia dengan modal proses dan modal manusia dengan modal relasional.
Modal manusia didefiniskan sebagai pengetahuan, keterampilan dan kompetensi orang- orang  dalam  organisasi  (Davis  dan  Noland,  2003).    Untuk  mengukur  modal  manusia digunakan formula yang mengacu kepada penelitian Swartz et al . (2006) dan Ferraro dan Veltri (2011):
HC= Beban Gaji dan benefit/jumlah saham
Modal  proses  adalah  kualitas  proses  internal  dan  merupakan  faktor  penilaian  penting yang meliputi tools, sistem, teknik dan proses yang dimiliki suatu organisasi (Ferraro dan
Veltri, 2011). Modal proses diukur dengan menggunakan formula yang mengacu kepada penelitian Yu dan Zhang (2008) dan Ferraro dan Veltri (2011):
PC= Beban penjualan, administrasi dan umum/jumlah saham
Modal  relasional  merupakan  totalitas  hubungan  antara  perusahaan  dan  pemangku kepentingan  utama  (Bontis,  1998).  Pengukuran  mengacu  kepada  penelitian    Yu  dan Zhang (2008), dan Ferraro dan Veltri (2011):

## RC= Penjualan/jumlah saham

## Teknik Analisa Data Pendekatan Regresi
Untuk  menunjukkan  modal  intelektual  memiliki  relevansi  nilai  terhadap penilaian  perusahaan,  pada  penelitian  ini  akan  digunakan  model  Ohlson  (1995)  yang dimodifikasi  dengan  memasukan  informasi  lain  yaitu  modal  intelektual  dengan mengikuti penelitian Swartz et al . (2006), Wang (2008), Yu dan Zhang (2008), Yu et al. (2009), dan  Ferraro dan Veltri (2011). Model yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah Langkah-langkah untuk menguji hipotesis: Persamaan 1: P it + four months = β 0 + β 1 BVPS it + β 2 EPS it + β 3 Dig it + IC t + ε it
(1) P it + four months  = Harga saham 4 bulan setelah tahun buku berakhir BVPS it = Nilai buku persaham EPS it = Laba per lembar saham Dig it = pengungkapan digitalisasi
Persamaan 1 dikembangkan dengan memasukkan komponen dari modal intelektual yang menghasilkan persamaan 2: P it + four months = β 0 + β 1 BVPS it + β 2 EPS it + β 3 Dig it + β 4 HC it + β 5 PC it + ε it + β 6 RC it + β 7 HC it
x PC it + β 8 HC it x RC it + ε it
(2) HC it = modal manusia PC it =Modal proses
RC it =modal relasional
Untuk mengukur Modal intelektual digunakan metode penilaian dalam bentuk nilai uang. Modal intelektual yang akan diukur terdiri dari 3 proksi pengukuran sebagai berikut:

## Pendekatan Portfolio Return
Pendekatan  ini  mendefinisikan value  relevance informasi  akuntansi  sebagai proporsi  semua  informasi  yang  terdapat  dalam return sekuritas  dapat  ditangkap  oleh pengukuran secara akuntansi   (Francis dan Schipper, 1999;  Hung, 2001). Prosedur uji portfolio  –returns berdasarkan  informasi  perubahan  laba:  (1)  Hitung mean  adjusted
return selama 16 bulan untuk membentuk portofolio yang didasarkan kepada tanda dari perubahan laba ( SIGN- ΔEARN) . Simbol – Δ EARN merupakan portofolio yang dibentuk berdasarkan  tanda  perubahan  pada  laba  sebelum  pendapatan  lain-lain  pada  tahun  T. Ambil posisi long pada saham ketika ΔEARN positif, dan ambil posisi short pada saham ketika ΔEARN negatif. (2) Hitung mean adjusted return untuk portofolio yang dibentuk dari return. Portofolio ini menggunakan posisi long (short) pada saham, pada portofolio yang didasarkan pada SIGN – ΔEARN dengan positif (negatif) – adjusted return 16 bulan. (3)  Skalakan  portofolio return berdasarkan  akuntansi  pada  tahun  T  dengan mean- adjusted return pada portofolio berdasarkan pada return.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pendekatan Regresi Statistik Deskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif Hasil Penelitian Variabel Mean Std Div Minimum Maximum Nilai buku per saham 6,20 1,62 -8,1 12,05 Laba per saham 4,14 1,77 -7,78 10,53 Pengungkapan digitalisasi 0,24 0,46 0 1,39 Model manusia 4,08 1,63 -1,15 10,77 Model proses 4,78 1,72 -0,91 10,81 Model rasional 6,81 1,69 0,84 13,33 Interaksi model manusia dengan model proses 8,92 3,19 -1,82 21,58 Interaksi model manusia dengan model rasional 10,80 3,32 0,31 24,09
Dari tabel 1 diketahui dari variabel nilai buku per lembar saham memiliki mean 6,20 dengan  nilai  minimum  -8,1  dan  nilai  maksimum  12,05.  Variabel  nilai  buku  persaham perusahaan sampel yang mempunyai nilai buku persaham terendah adalah Jakarta Kyoei Steel Works Tbk dengan nilai -8,1 dan perusahaan yang memiliki nilai variabel nilai buku tertinggi adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk dengan nilai 12,05.
Variabel laba perlembar saham memiliki mean 4,14 dengan nilai minimum  -7,78 dan  nilai  maksimum  10,53.  Variabel  laba  perlembar  saham  perusahaan  sampel  yang memiliki laba perlembar saham terendah adalah Multi Prima Sejahtera Tbk dengan nilai -7,78 dan perusahaan yang memiliki nilai variabel laba perlembar saham tertinggi adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk dengan nilai 10,53.
Variabel pengungkapan digitalisasi memiliki mean 0,24 dengan nilai minimum 0,00 dan nilai maksimum 1,39. Variabel pengungkapan digitalisasi perusahaan sampel yang memiliki  pengungkapan  digitalisasi  terendah  adalah  diantaranya  Akasha  Wira Internasional  Tbk  dengan  nilai  0  dan  perusahaan  yang  memiliki  nilai  variabel pengungkapan digitalisasi tertinggi Wijaya Karya Beton Tbk dengan nilai 1,39.
Variabel model manusia memiliki mean 4,08 dengan nilai minimum -1,15 dan nilai maksimum  10,77.  Variabel  model  manusia  perusahaan  sampel  yang  memiliki  nilai terendah  adalah  Supreme  Cable  Manufacturing  &  Commerce  dengan  nilai  -1,15  dan
perusahaan yang memiliki nilai  variabel modal manusia tertinggi  adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk dengan nilai 10,77.
Variabel model proses memiliki mean 4,78 dengan nilai minimum -0,91 dan nilai maksimum  10,81.  Variabel  model  proses  perusahaan  sampel  yang  memiliki  nilai terendah adalah H.M Sampoerna Tbk dengan nilai  -0,91 dan perusahaan  sampel yang memiliki nilai variabel model proses tertinggi adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk dengan nilai 10,81.
Variabel model rasional memiliki mean 6,81 dengan nilai minimum 0,84 dan nilai maksimum  13,33.  Variabel  model  rasional  perusahaan  sampel  yang  memiliki  nilai terendah  adalah  Panasia  Indo  Resources  Tbk  dengan  nilai  0,84  dan  perusahaan  yang memiliki nilai model rasional tertinggi adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk dengan nilai 13,33.
Variabel interaksi model manusia dengan model proses memiliki mean 8,92 dengan nilai  minimum  -1,82  dan  nilai  maksimum  21,58.  Variabel  interaksi  model  manusia dengan  model  proses  perusahaan  sampel  yang  memiliki  nilai  terendah  adalah  H.M Sampoerna Tbk dengan nilai -1,82 dan perusahaan yang memiliki nilai variabel  interaksi  model  manusia  dengan  model  proses  perusahaan  tertinggi  adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk sebesar 21,58
Variabel  interaksi  model  manusia  dengan  model  relasional  memiliki mean 10,8 dengan  nilai  minimum  0,31  dan  maksimum  24,09.  Variabel  interaksi  model  manusia dengan model relasional perusahaan sampel yang memiliki nilai terendah adalah H.M Sampoerna Tbk dengan nilai 0,31 dan perusahaan yang memiliki nilai variabel interaksi model manusia dengan model resional perusahaan tertinggi adalah Merck Sharp Dohme Pharma Tbk sebesar 24,09.

## Hasil Uji Normalitas
Uji  normalitas  menggunakan  uji  normalitas  per  variabel (univariate )  dengan menggunakan One  sample  Kolmogorov  Smirnov .  Hasil  menunjukan  semua  variabel tidak  normal.  Tahapan  berikutnya  adalah  melakukan  transformasi  data  ke Ln (Tabacknick  dan  Fidell,  1996).  Kemudian  dilakukan  uji  normalitas  dengan membandingkan skewness dengan  standar  errornya  (Sk/SE).  menurut  (Manning  & Munro,  2004),  jika  jumlah  observasi  besar  dari  300  maka  nilai  cut  off  3,59.  Table  2, menunjukan nilai skewness/ standar error setelah di transformasi ke Ln. di bawah 3,59. Dapat disimpulkan seluruh variabel sudah normal.
Tabel 2

## Uji Normalitas
Variabel Skewness Keputusan Asym sig KS Kesimpulan   Transform Sk / SE Konstanta 0,00 Tidak normal Ln 0,120 Normal Nilai buku per saham 0,00 Tidak normal Ln 0,122 Normal Laba per saham 0,00 Tidak normal Ln 0,135 Normal
Pengungkapan digitalisasi 0,00 Tidak normal Ln 0,564 Normal Model manuasi 0,00 Tidak normal Ln 0,121 Normal Model proses 0,00 Tidak normal Ln 0,120 Normal Model rasional 0,00 Tidak normal Ln 0,120 Normal Interaksi model manusia dengan model proses 0,00 Tidak normal Ln 0,121 Normal Interaksi model manusia dengan model rasional 0,00 Tidak normal Ln 0,120 Normal

## Hasil Uji Autokorelasi
Hasil  uji  autokorelasi  mempunyai  nilai  DW  0,954,  nilai  ini  menunjukan  tidak terjadi autokorelasi karena berada antara -2 s.d 2 (Ghozali, 2006).

## Hasil Uji Heteroskedasticity
Uji heteroskedastisitas menggunakan alat uji White (White, 1980) dan jika nilai p value uji white besar dari 0,05 maka tidak masalah hetero. Hasil uji heteroskedasticity menunjukan hasil with p-value = P( Chi-square( 39) > 74,079768) = 0,000592, hasil uji white mendapatkan p value nya kecil dari 0,05 sehingga ada masalah heteros. Untuk itu, jika terjadi heteroskedastisitas makan regresi bisa menggunakan regresi heteroskedastisitas  yang  di  koreksi (heteroskedasticity  corrected  regression) (Wooldridge, 2003).

## Hasil Uji Multicollinearity
Tebel 3. Uji Multicollinearity Variabel VIF Nilai buku per saham 1,70 Laba per saham 1,48 Pengungkapan digitalisasi 1,04 Model manuasi 7,12 Model proses 8,20 Model rasional 4,51 Pengujian Hipotesis Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis Variabel Nilai Koefisien Standar Eror Signifikansi Kesimpulan Konstanta 370,05 27,01 0,0001 Nilai buku per saham 0,08 0,04 0,0667 Diterima Laba per saham 0,32 0,03 0,0001 Diterima
Pengungkapan digitalisasi 1,00 0,36 0,0061 Diterima Modal manusia -             0,84 0,63 0,1820 Ditolak Modal proses -             1,94 0,61 0,0014 Diterima Modal rasional 1,25 0,56 0,0263 Diterima Interaksi modal manusia dengan modal proses 2,26 0,61 0,0002 Diterima Interaksi modal manusia dengan modal relasional -             1,33 0,55 0,0168 Diterima

## Pembahasan
Hasil uji hipotesis pertama menunjukkan bahwa informasi nilai buku mempunyai relevansi nilai. Hasil penelitian menunjukkan nilai koefisien  nilai buku 0,08 dengan nilai signifikansi  0,0667.  Nilai  buku  berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham.  Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian terdahulu (Chasanah dan Kiswara, 2017; Chen et  al .,  2001;  Graham  dan  King,  1998;  Putri et  al .,  2018).  Hasil  penelitian  ini mengindikasikan informasi laporan keuangan masih menjadi dasar bagi penetapan nilai saham. Sesuai dengan asumsi clean surplus accounting hubungan antara angka akuntansi dengan nilai pasar dapat dijabarkan.  Asumsi ini menghendaki laba selama satu periode sama  dengan  dividen  bersih  ditambah  perubahan  pada  nilai  buku  ekuitas  dan  tidak mengakui perubahan langsung pada ekuitas perusahaan terutama untuk item-item yang merupakan bagian dari laba rugi. Hasil penelitian ini membuktikan konsep relevansi nilai berdasarkan  pendekatan  pengukuran  yang  menyatakan  informasi  akuntansi  memiliki relevansi nilai apabila memiliki kemapuan untuk meringkaskan informasi, dengan tanpa memperhatikan sumbernya, yang mempengaruhi nilai ekuitas perusahaan  (Francis dan Schipper, 1999).
Sejalan dengan hasil uji hipotesis pertama, hasil uji hipotesis kedua menunjukan informasi  akuntansi  laba  juga  mempunyai  relevansi  nilai.  Laba  mempunyai  pengaruh positif terhadap harga saham dengan nilai koefisien 0,32 dan nilai signifikansi 0,0001. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian terdahulu  (Ardila dan Setiawan, 2018; Chen et  al. ,  2001;  Puspa,  2010;  Subekti,  2012).    Hasil  penelitian  ini  menunjukkan informasi  laba  memiliki  kemampuan  untuk  meringkaskan  informasi  yang  dapat mempengaruhi nilai ekuitas perusahaan.
Hasil  uji  hipotesis  ketiga  menunjukkan  upaya  pengungkapan  digitalisasi berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham.  Hasil  penelitian  tersebut  mendukung  hasil penelitian Chen dan Srinivasan (2020) yang menguji implikasi trend perusahaan non tech yang mengadopsi teknologi digital seperti artifisial intelijen, big data, cloud computing and  machine  learning pada  perusahaan  dibursa  US.  Perusahaan  yang  menuju  digital untuk  analisa  laporan  keuangan  dan conference  call. Perusahaan non  tech belakangan meningkat  menggunakan  digitalisasi.  Perusahaan  ini  memperlihatkan co-movement harga saham yang lebih besar dengan perusahaan yang tech. Dapat disimpulkan bahwa digitalisasi mempunyai relevansi nilai.
Ricci et  al .  (2020)  mengkaji  apakah  ada  hubungan  antara  nilai  pasar  saham dengan  seberapa  luas  perusahaan  di  Italia  mengungkapkan  informasi  tentang  inisiatif digitalisasi yang mereka lakukan. Peneliti menyatakan pengungkapan terkait digitalisasi merupakan  bentuk  dari  pengungkapan  intelektual  kapital  yang  dapat  mengakibatkan informasi  berpotensi  memiliki  relevansi  nilai  bagi  investor.  Lebih  lanjut  diasumsikan reputasi  keberlangsungan  perusahaan  mempengaruhi  hubungan  antara  pengungkapan yang ada hubungan dengan digitalisasi dan penilaian harga saham.
Spagnoletti  dan  Salvi  (2020)  meneliti  pengaruh  informasi  pada  digitalisasi melalui website perusahaan  baik  langsung  ataupun  tidak  langsung  terhadap  nilai perusahaan.  Studi  ini  juga  menguji  lebih  lanjut  seberapa  besar  ketiadaan  digitalisasi menyebabkan  kehilangan  keunggulan  kompetitif  dan  kehilangan  pasar.  Telah  dikenal luas  asset  tidak  berwujud  secara  signifikan  berkontribusi  menciptakan  keunggulan kompetitif. Dalam berbagai variasi kategori intangible, inovasi teknologi dan digitalisasi memainkan peran penting (Bertani et al ., 2021; De-Pablos dan Edvinson, 2020). Hasil penelitian  terdahulu  menunjukkan  pengaruh  positif  pengeluaran R  &  D dan  teknologi informasi dan komunikasi pada kinerja perusahaan (Anderson et al. , 2006; Taylor et al ., 2013).  Digitalisasi  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan  (Martín- Peña et al. , 2020).
Penelitian Shan dan Troshani (2021) pertama kali yang menguji pengaruh dari XBRL  pada  value  relevance  dimana  membandingkan  antara  dua  yurisdiksi  utama. Penelitian  ini  mengkaji  bagaimana  XBRL  contoh  dari  teknologi  laporan  keuangan perusahaan  digital  mempengaruhi  relevansi  nilai  di  amerika  dan  jepang,  2  (dua) yurisdiksi utama dimana XBRI telah diamanatkan. Penelitian ini menggunakan model harga  dan  model return untuk  mengkaji  dan  membandingkan  hubungan  yang  dapat diprediksi antara pengukuran akuntansi di kedua negara ini. Hasil penelitian menunjukan bahwa pengukuran akuntansi lebih memiliki relevansi nilai setelah XBRL ini digunakan dibandingkan  sebelumnya.  Penelitian  juga  memprediksi  dan  menemukan  kontribusi XBRL terhadap relevansi nilai pengukuran akuntansi yang diteliti lebih besar di Amerika dibandingkan  di  Jepang.  Secara  keseluruhan  penelitian  ini  membuktikan  bahwa teknologi  pelaporan  digital  meningkatkan  relevansi  dan  keandalan  dari  pengukuran akuntansi.  XBRL (eXtensible  Business  Reporting  Language) merupakan  teknologi utama yang mendukung pelaporan keuangan perusahaan digital.
Hasil  uji  hipotesis  keempat  mendokumentasikan  modal  intelektual  yang diproksikan dengan modal manusia tidak mempunyai relevansi nilai. Hasil penelitian ini menunjukkan beban gaji dan benefit lainnya yang dikeluarkan perusahaan tidak memiliki relevansi nilai.  Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian Ferraro dan Veltrdan (2011)  yang  menunjukkan  modal  manusia  berpengaruh  namun  arah  koefisien  negatif. Hasil penelitian (Yu dan Zhang (2008) membuktikan informasi modal manusia memiliki relevansi nilai. Tidak signifikannya koefisien dari modal manusia ini pada penelitian ini berkemungkinan  disebabkan  partisipan  pasar  berpandangan  modal  manusia  yang diproksikan  dengan  pengetahuan,  keahlian  dan  kompetensi  karyawan  yang  bekerja  di perusahaan  bukan  merupakan  komponen  utama  yang  menjadi  dasar  penilaian  mereka dalam menetapkan harga saham.
Hasil  uji  hipotesis  kelima  modal  proses  memiliki  relevansi  nilai.  Hasil  uji hipotesis  menunjukkan  modal  proses  berpengaruh  terhadap  harga  saham  tapi  arah

## Relevansi Nilai Informasi Akuntansi, Pengungkapan Upaya Digitalisasi Dan Modal Intelektual Dengan Modal Manusia Sebagai Variabel Moderasi
koefisiennya  tidak  seperti  yang  diprediksi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  Ferraro dan Veltri (2011) menunjukan bahwa semakin tinggi beban administrasi dan umum akan menurunkan  harga  saham.  Modal  proses  yang  diindikasikan  dengan  semakin  tinggi beban  penjualan,  administrasi  dan  umum  dipandang  investor  dapat  melemahkan  nilai modal proses sehingga menurunkan relevansi nilai.  Berbeda dengan hasil penelitian  Yu et  al .  (2009)  yang  menemukan  semakin  tinggi  modal  proses  semakin  tinggi  relevansi nilai.
Selanjutnya  hasil  uji  hipotesis  keenam  mengindikasikan  modal  relasional berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Modal  relasional  mempunyai  relevansi  nilai. Investor  memandang hubungan  perusahaan  dan  pemangku  kepentingan  merupakan faktor  penting  sehingga  memiliki  relevansi  nilai.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  Ferraro  dan  Veltri  (2011)  yang  menunjukan  bahwa  volume  penjualan  yang merupakan proksi modal relasional mencerminkan pangsa pasar dan loyalitas pelanggan (Kaplan & Norton, 2004). Modal relasional adalah totalitas hubungan antara perusahaan dan  pemangku  kepentingan  utama.  Contoh  modal  relasional  adalah  imej,  loyalitas pelanggan, kepuasan pelanggan, jaringan dengan pemasok (Bontis, 1998).
Hasil uji hipotesis ketujuh menunjukkan interaksi modal manusia dengan modal proses  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Hasil  penelitian  tersebut  mendukung  hasil penelitian terdahulu Ferraro dan Veltri (2011) yang menemukan bahwa model manusia memoderasi hubungan antara modal proses dan harga pasar saham. Dapat disimpulkan interaksi  antara  modal  manusia  dengan  modal  proses  memiliki  relevansi  nilai. Dipaparkan sebelumnya  hasil studi menyatakan  modal manusia hanya dapat  memiliki efek tidak langsung pada nilai perusahaan, dengan berinteraksi dengan komponen modal intelektual  lainnya.  Hasil  penelitian  ini  membuktikan  modal  manusia  saja  tidak berpengaruh terhadap harga saham (H4), namun jika diinteraksikan dengan modal proses terbukti modal manusia memiliki relevansi nilai.
Selanjutnya  hasil  uji  interaksi  modal  manusia  dengan  modal  relasional mempunyai  relevansi  nilai.  Hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  interaksi  modal  manusia dengan  modal  rasional  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak didukung  oleh  penelitian  Ferraro  dan  Veltri  (2011),  yang  menemukan  bahwa  modal manusia  tidak  memoderasi  hubungan  antara  modal  rasional  dengan  harga  saham. Penelitian ini mendukung hasil studi sebelumnya yang menyatakan modal manusia jika berinteraksi  dengan  modal  lainnya  dalam  hal  ini  modal  relasional  memiliki  relevansi nilai (Cabrita dan Bontis, 2008; Cabrita et al ., 2007; Vali, 2007).
Secara  keseluruhan  hasil  hipotesis  ini  menunjukkan  bahwa  pengukuran  – pengukuran  yang  menggunakan  akuntansi  “negatif”  (yang  menggunakan  pengukuran biaya seperti beban gaji, administrasi dan umum) tidak dirasakan oleh investor sebagai investasi  tetapi  sebagai  biaya,  sedangkan  pengukuran  yang  menggunakan  akuntansi “positif”  (seperti  penjualan)  dipandang  positif  oleh  investor  sehingga  berdampak  ke harga  saham.  Dapat  disimpulkan  bahwa  pengukuran  model  intelektual  yang menggunakan  biaya  ditemukan  tidak  memiliki  relevansi  nilai  sedangkan  yang menggunakan pengukuran penjualan memiliki relevansi nilai.

## Pendekatan Portofolio
Tabel  5  dan  6  menunjukkan  pengukuran value  relevance dengan  pendekatan portofolio return . Ada 2 (dua) jenis portofolio return yang digunakan yaitu berdasarkan besar dan tanda perubahan dari laba dan berdasarkan tanda perubahan laba.
Tabel 5

## Pengukuran Relevansi Nilai  Berdasarkan Besar Perubahan Laba
Tahun N Portofolio berdasarkan perubahan laba Portofolio berdasarkan mead adjusted return 40% terendah 40% tertinggi 40% terendah 40% tertinggi A B A B 2016 103 46,162 -58,757 -214,592 219,081 2017 103 67,221 -77,472 -149,568 120,406 2018 103 19,468 -17,512 -118,086 219,081 2019 103 30.145 -50,630 -164,656 152,174 Rata-rata 40,749 -51,093 -161,725 177,685 Tahun N Value relevance perubahan laba Tanda negatif Tanda positif Rata-rata A : C B : D (1 dan 2) 2016 103 -21.511 -26.820 -24.166 2017 103 -44.944 -64.342 -54.643 2018 103 -16.487 -7.993 -12.240 2019 103 -18.308 -33.271 -25.789 Rata-rata -25.312 -33.107 -29.209
Dari tabel 5 diketahui tahun 2016 return yang diperoleh 40 % yang terendah dari portofolio  perubahan  laba  sebesar  46,162%  dan return 40%  terendah  dari portofolio return -214,592%, dengan demikian relevansi nilai dari perubahan laba sebesar -24,16%. Pada tahun 2017 return yang diperoleh 40% terendah dari portofolio perubahan laba sebesar 67,221% dan return 40% terendah dari portofolio return sebesar -149,568% dengan demikian relevansi nilai dari perubahan laba sebesar -54,643%.
Dari perhitungan untuk  tahun 2018 return yang diperoleh 40 % yang terendah dari portofolio perubahan laba sebesar 19,468% dan return 40% terendah dari portofolio return -118,086%, dengan demikian relevansi nilai dari perubahan laba sebesar -12,24%. Pengukuran relevansi nilai untuk tahun 2019 diketahui return yang diperoleh 40 %  yang  terendah  dari  portofolio  perubahan  laba  sebesar  30,145%  dan return 40% terendah  dari portofolio  return -164,656%,  dengan  demikian  relevansi  nilai  dari perubahan laba sebesar -29,209%.
Hasil  pengukuran  dengan portfolio  return tahun  2016  -2019  menunjukan perubahan laba tidak memiliki relevansi nilai karena rasio return yang diringkaskan oleh informasi  akuntansi  dibandingkan  dengan return dari  portofolio  kecil  dari  0.  Dengan demikian  hipotesis  kesembilan  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan penelitian  terdahulu  yang  menemukan  bahwa  informasi  akuntansi  memiliki  relevansi nilai (Puspa, 2010; Hung, 2001). Alasan pendekatan portofolio return mendokumentasikan hasil informasi akuntansi tidak memiliki relevansi nilai disebabkan informasi  laba  perusahaan  yang  menjadi  periode  penelitian  pada  periode  2016-2019 sebagian besar memiliki laba negatif (rugi) sehingga menghasilkan rasio perhitungan dari hasil perhitungan ini bertanda negatif atau lebih kecil dari 0 (nol).
Tabel 6

## Pengukuran Relevansi Nilai Berdasarkan Perubahan Laba
Tahun N Portofolio berdasarkan perubahan laba Portofolio berdasarkan mead adjusted return Tanda negatif Tanda positif Tanda negatif Tanda positif A B C D 2016 103 64,408 -64,408 -221,629 221,629 2017 103 72,061 -72,061 -139,608 139,608 2018 103 15,640 -15,640 -121,507 121,507 2019 103 47,888 -0,116 -146,292 192,738 Rata-rata 49,999 -38,056 -157,259 168,870 Tahun N Value relevance perubahan laba Tanda negatif Tanda positif Rata-rata A : C B : D (1 dan 2) 2016 103 -29,061 -29,061 -29,061 2017 103 -51,617 -51,617 -51,617 2018 103 -12,872 -12,872 -12,872 2019 103 -32,735 -0,060 -16,398 Rata-rata -31,571 -23,402 -27,487
Dari  tabel  6  diketahui  pada  tahun  2016 return yang  diperoleh  dari  portofolio berdasarkan tanda negatif perubahan laba sebesar 64,408% dan return yang diperoleh dari portofolio return yang bertanda negatif sebesar -221,629% berdasarkan data tersebut relevansi nilai perubahan laba berdasarkan tanda perubahan laba tahun 2016 sebesar - 29,061%.
Hasil  perhitungan  untuk  tahun  2017 return yang  diperoleh  dari  portofolio berdasarkan tanda negatif perubahan laba sebesar 72,061% dan return yang diperoleh dari portofolio return yang bertanda negatif sebesar -139,608% berdasarkan data tersebut relevansi nilai perubahan laba berdasarkan tanda perubahan laba tahun 2017 sebesar  - 51,617%.
Adapun  untuk  tahun  2018 return yang  diperoleh  dari  portofolio  berdasarkan tanda negatif perubahan laba sebesar 15,64% dan return yang diperoleh dari portofolio return yang bertanda negatif sebesar -121,507% berdasarkan data tersebut relevansi nilai perubahan laba berdasarkan tanda perubahan laba tahun 2017 sebesar -12,872%.
Pada tahun 2019 return yang diperoleh dari portofolio berdasarkan tanda negatif perubahan laba sebesar 47,888% dan return yang diperoleh dari portofolio return yang bertanda negatif sebesar -146,292% berdasarkan data tersebut relevansi nilai perubahan laba berdasarkan tanda perubahan laba tahun 2018 sebesar -16,398%.
Dari hasil pengukuran relevansi nilai dengan pendekatan portfolio return tahun 2016  -2019  menunjukan  perubahan  laba  tidak  memiliki  relevansi  nilai  karena  rasio return yang  ditangkap  oleh  informasi  akuntansi  dibandingkan  dengan return dari portofolio  kecil  dari  0.  Dengan  demikian  hipotesis  ditolak.  Hasil  penelitian  yang menggunakan pendekatan portofolio informasi akuntansi yang diuji laba dan perubahan laba tidak memiliki relevansi  nilai,  hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian terdahulu yang menemukan bahwa informasi akuntansi memiliki relevansi nilai (Puspa, 2010; Hung, 2001). Sama halnya dengan pengukuran relevansi nilai berdasarkan besar laba, alasan pendekatan portofolio return mendokumentasikan hasil informasi akuntansi tidak  memiliki  relevansi  nilai  disebabkan  informasi  laba  perusahaan  yang  menjadi periode penelitian pada periode 2016-2019 sebagaian besar memiliki laba negatif (rugi)
sehingga menghasilkan rasio perhitungan dari hasil perhitungan ini bertanda negatif atau lebih kecil dari 0 (nol).

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## Simpulan
Tujuan utama penelitian ini untuk mengukur relevansi nilai informasi akuntansi, digitalisasi dan modal intelektual. Modal intelektual diukur dengan 3 (tiga) proksi; modal manusia,  modal  proses  dan  modal  rasional.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa informasi akuntansi laba, nilai buku dan pengungkapan digitalisasi memiliki relevansi nilai.  Modal  intelektual  yang  diproksikan  dengan  model  manusia  tidak  memiliki relevansi  nilai.  Modal  proses  memiliki  relevansi  nilai.  Modal  relasional  memiliki relevansi nilai tetapi nilai koefisiennya tidak sesuai dengan prediksi yang mana semakin tinggi relasional maka semakin tinggi relevansi nilai. Hal ini menunjukkan bahwa modal rasional  yang  diukur  dengan  penjualan  berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham. Model portofolio  return menunjukkan  bahwa  informasi  akuntansi  yang  di  uji  dalam penelitian  ini  (laba  dan  perubahan  laba)  tidak  memiliki  relevansi  nilai.  Hal  ini ditunjukkan dari rasio  perhitungan portofolio  return bertanda negatif. Suatu  informasi akuntansi  dinyatakan  memiliki  relevansi  nilai  dengan  pendekatan  portofolio  apabila proporsi  semua  informasi  pada return surat  berharga  yang  berasal  dari  pengukuran berdasarkan informasi akuntansi lebih besar dari 0 (nol).

## Keterbatasan
Hasil  penelitian  ini  memberi  implikasi  kepada  manajemen  perusahaan  bahwa pengungkapan informasi digitalisasi merupakan salah satu faktor yang dilihat investor dalam  menilai  perusahaan.  Melakukan  upaya  digitalisasi  merupakan  asset  tidak berwujud yang mempunyai relevansi nilai bagi investor dan berdampak ke harga saham. Digitalisasi merupakan bagian dari upaya inovasi yang memegang kunci utama dalam proses bisnis  pada era revolusi  industri  4.0. Digitalisasi  merupakan bagian dari modal intelektual.  Modal  intelektual  lainnya  yang  berperan  penting  dalam  menentukan  nilai perusahaan  adalah  modal  relasional  yaitu  hubungan  yang  dibangun  antara  perusahaan dan  para  pemangku  kepentingan  utama  perusahaan  termasuk  pelanggan.  Modal intelektual terbukti merupakan salah satu informasi yang memiliki relevansi nilai dalam proses penilaian bisnis oleh investor.

## Saran Untuk Penelitian Selanjutnya
Penelitian  ini  menggunakan  periode  yang  pendek  yaitu  4  (empat)  tahun, sebaiknya  penelitian  yang  menggunakan  data  panel  menggunakan  jangka  waktu  yang panjang.  Untuk  pendekatan  portofolio return disebabkan  pada  sebagian  besar  sampel penelitian selama kurun  4 (empat) tahun laba perusahaan  negatif (rugi) hal  ini diduga menjadi  penyebab  informasi  akuntansi  yang  diuji  dengan  pendekatan  portfolio return tidak memiliki relevansi nilai atau hipotesis tidak diterima. Hasil penelitian ini berbeda dengan pendekatan regresi yang digunakan untuk menguji hipotesis yang menemukan bahwa informasi laba memiliki relevansi nilai. Bagi peneliti mendatang disarankan untuk
memperpanjang  periode  penelitian  terutama  untuk  model portfolio  return sehingga informasi laba dapat meringkaskan informasi yang dapat mempengaruhi harga saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Aboody, D., & Lev, B. (1998). The value -relevance of intangibles: the case of software capitalization. Journal of Accounting Research , 36 (supplement), 161–191. Allameh, S. M. (2018). Antecedents and consequences of intellectual capital: The role of social capital, knowledge sharing and innovation. Journal of Intellectual Capital , 19 (5), 858–874. https://doi.org/10.1108/JIC-05-2017-0068
Anderson, J. C., Narus, J. A., & Van-Rossum, W. (2006). Customer value propositions in business markets. Harvard Business Review , 84 (3), 90.
Ardila,  L.  N.,  &  Setiawan,  D.  (2018).  Relevansi  nilai  informasi  akuntansi:  studi perbandingan antara perusahaan BUMN dan perusahaan non BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 18 (2), 126–140.
Bertani, F., Ponta, L., Raberto, M., Teglio, A., & Cincotti, S. (2021). The complexity of the  intangible  digital  economy:  An  agent-based  model. Journal  of  Business Research , 129 (May), 527–540.
Bontis, N. (1998). Intellectual capital : an exploratory study that develops measures and models. Management Decision , 36 (2), 63–76.
Cabrita, M.,  &  Bontis, N. (2008).  Intellectual capital  and business  performance in  the Portuguese  banking  industry. International  Journal  of  Technology  Management , 43 (1/3), 212–237.
Cabrita, M. R., De-Vaz, J. L., & Bontis, N. (2007). Modelling the creation of value from intellectual  capital:  a  Portuguese  banking  perspective. International  Journal Knowledge and Learning , 3 (2/3), 266–280.
Chasanah, C., & Kiswara, E. (2017). Pengaruh laba per lembar saham , nilai buku per lembar  saham  ,  dan  transaksi  abnormal  pihak  berelasi  terhadap  relevansi  nilai dengan mekanisme. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 1–10.
Chen, C. J. P., Chen, S., & Su, X. (2001). Is accounting information value-relevant in the emerging Chinese stock market ? Journal of International Accounting, Auditing & Taxation 10 , 10 , 1–22.
Chen,  W.,  &  Srinivasan,  S.  (2020). Going  Digital :  Implications  for  Firm  Value  and Performance (No. 19–117).
Davis,  H. D., &  Noland, B. E. (2003). Understanding  human capital  through multiple disciplines: the educational needs index. Social Indicators Research , 61 , 147–174. De-Pablos,  P. O., &  Edvinson,  L. (2020). Intellectual Capital in  the Digital  Economy (1st editio). Routledge.
Dumay, J. C., Guthrie, J., & Rooney, J. (2018). The Critical Path of Intellectual Capital. In The Routledge Companion to Intellectual Capital . Routledge. Feltham,  G. A., &  Ohlson, J.  A. (1995). Valuation  and Clean Surplus Accounting for Operating  and  Financial  Activities. Comtemporary  Accounting  Research , 11 (2), 689–731.
Ferraro, O., & Veltri, S. (2011). The Value Relevance of Intellectual Capital on the Firm ’  s  Market  Value :  An  Empirical  Survey  on  the  Italian  Listed  Firms  The  value relevance of intellectual capital on the firm ’ s market value : an empirical survey on the Italian listed firms Olga Ferr. Int. J. Knowledge-Based Development , 2 (1), 66–84. https://doi.org/10.1504/IJKBD.2011.040626
Francis, J., & Schipper, K. (1999). Have Financial Statements Lost Their Relevance ? Journal of Accounting Research , 37 (2), 319–352. Gartner,  I.  T.  (2018). Glossary:  digitalization .  https://www.gartner.com/en/ informationtechnology/glossary/digitalization
Ghozali, I. (2006). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Badan Penerbit UNDIP.
Goodwin,  J.,  &  Ahmed,  K.  (2006).  Longitudinal  value  relevance  of  earnings  and intangible  assets :  Evidence  from  Australian  firms. Journal  of  International Accounting, Auditing and Taxation , 15 , 72–91.
https://doi.org/10.1016/j.intaccaudtax.2006.01.005
Graham, R. C., & King, R. D. (1998). The Relation of Firm Market Values with Book Values and Residual Accounting Earnings in Six Asian Countries (Issue May 2016). https://doi.org/10.2139/ssrn.107489
Holthausen, R. W., & Watts, R. L. (2001). The relevance of the value-relevance literature for financial accounting standard setting. Journal of Accounting and Economics , 31 , 3–75.
Hossnofsky,  V.,  &  Junge,  S.  (2019).  Does  the  market  reward  digitalization  efforts ? Evidence  from  securities  analysts  ’  investment  recommendations. Journal  of Business Economics , 89 , 965–994. https://doi.org/10.1007/s11573-019-00949-y Hung, M. (2001). Accounting standards and value relevance of financial statements: An international analysis. Journal of Accounting and Economics , 30 , 401–442. IAI.  (2012). Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan  No.  19  (Revisi  2000) .  Salemba Empat.
Kaplan, R. S., & Norton, D. P. (2004). Strategy Maps: Converting Intangible Assets into Tangible Outcomes . Harvard Business School Press., Manning, M. L., & Munro, D. (2004). The business survey researcher’s SPSS cookbook (2nd ed). Pearson Education.
Martín-Peña, M.-L., Sánchez-Lopez, J.-M., & Díaz-Garrido, E. (2020). Servitization and digitalization in manufacturing : the in fl uence on fi rm performance. Journal of Business  &  Industrial  Marketing , 35 (3),  564–574.  https://doi.org/10.1108/JBIM- 12-2018-0400
Marzal,  J.  (2019). Revolusi-industri-4-0-bagaimana-meresponnya .    Revolusi  Industri 4.0, Bagaimana meresponnya Universitas Jambi (unja.ac.id)
Mavrinac, S., & Siesfeld, T. (1998). Measures that Matter : An Exploratory Investigation of Investors ’ Information Needs and Value Priorities . Nekhili, M., Boubaker, S., & Lakhal, F. (2012). Ownership Structure , Voluntary R & D Disclosure and Market Value of Firms : The French Case. International Journal of Business , 17 (2), 126–140. Nilsson,  H.  (2003). Essay  on  the  value  relevance  of  financial  statement  information . Umea University.
Nugroho,  H.,  Warsini,  S.,  &  Rahman,  A.  (2013).  Pengaruh  manajemen  laba  terhadap relevansi  nilai  informasi  akuntansi  dalam  penilaian  perusahaan. Prosiding Simposium Nasional Akuntansi Vokasi Ke-2 , 401–414.
Ohlson,  J.  A.  (1995).  Eamings,  Book  Values,  and  Dividends  in  Equity  Valuation. Contemporary Accounting Research , 11 (2), 661–687.
Puspa, D. F. (2010). Pengaruh manajemen laba via discretionary acrrual jangka pendek dan jangka panjang terhadap value relevance laba dan nilai buku pada perusahaan consumer goods di bursa efek Indoensia. International Conference on Business and
Economics (ICBE), Politeknik Negeri Padang , 2010.
Putri, D. A. R., Rahmawati, E., & Sofyani, H. (2018). Asimetri informasi dan mandatory disclosure konvergensi International Financial Reporting Standard: Efek terhadap relevansi nilai. Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi , 18 (1), 1–18. Ricci, F., Scafarto, V., Ferri, S., & Tron, A. (2020). Value relevance of digitalization: the moderating  role  of  corporate  sustainability.  An  empirical  study  of  italian  listed companies. Journal of Cleaner Production , 276 (Desember), 123282. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.123282
Scholz,  R.  W.  (2017).  Digital  Threat  and  Vulnerability  Management :  The  SVIDT Method. Sustainability , 9 (554), 1–26. https://doi.org/10.3390/su9040554
Sebastian, I. M., Ross, J. W., Beath, C., Mocker, M., Moloney, K. G., & Fonstad, N. O. (2017). How Big Old Companies Navigate Digital Transformation. MIS Quarterly Executive , 16 (3), 197–213.
Shan,  Y.  G.,  &  Troshani,  I.  (2021).  Digital  corporate  reporting  and  value  relevance: evidence  from  the  US  and  Japan. International  Journal  of  Managerial  Finance , 17 (2), 256–281. https://doi.org/10.1108/IJMF-01-2020-0018
Spagnoletti, P., & Salvi, A. (2020). Digital systems in High-Reliability Organizations : balancing  mindfulness  and  mindlessness. Proceedings  of  the  6th  International Workshop on Socio-Technical Perspective in IS Development (STPIS 2020) , 6 , 155– 161.
Staubus.  (2000). The  Decision-Usefulness  Theory  of  Accounting:  A  Limited  History . Grandland Publishinng, Inc.
Subekti, I. (2012). Relevansi nilai atas informasi akuntansi, struktur kepemilikan saham, dan afiliasi group bisnis. Jurnal Akuntansi Dan Auditing Indonesia , 16 (2), 147–158. Suwatno.  (2021). Transformasi  digital  menuju  era  digital  society  sebagai  akselerasi kebangkitan ekonomi nasional, . https://berita.upi.edu/transformasi-digital-menuju- era-digital-society-sebagai-akselerasi-kebangkitan-ekonomi-nasional/
Swartz,  G.,  Firer,  S.,  &  Swartz,  N.-P.  (2006).  An  empirical  examination  of  the  value relevance of intellectual capital using the Ohlson ( 1995 ) valuation model. Meditari Accountancy Research , 14 (2), 67–81. Tabacknick, B. G., & Fidell, L. S. (1996). Using multivariate statistic (3rd ed.). Harpour collings collers publishers.
Taylor, P., Belvedere, V., Grando, A., & Bielli, P. (2013). A quantitative investigation of the role of information and communication technologies in the implementation of a product-service system. International Journal of Production Research , 51 (2), 410–426. https://doi.org/10.1080/00207543.2011.648278
Ulrich, D. (1998). Intellectual capital = competence x commitment. Sloan Management Review , 39 (2), 15–26.
Vali, E. (2007). Determining causal relationship between IC drivers & performance – a structural equation modeling approach’,. Proceedings of the 3rd EAISM Workshop on Intangibles, Ferrara, 29– 31 October .
Wang,  J.  (2008).  Investigating  market  value  and  intellectual  capital  for  S  &  P  500.
Journal of Intellectual Capital , 9 (4), 546–563.
https://doi.org/10.1108/14691930810913159
White,  H.  (1980).  A  heteroskedasticity-consistent  covariance  matrix  estimator  and  a direct test for heteroskedasticity. Econometrica , 48 (4), 817–838. Wooldridge, J. M. (2003). Introductory Econometrics: A Modern Approach (2nd Editio).
Thomson South Western. https://doi.org/10.1017/asb.2017.16
Yu,  F.,  &  Zhang,  L.  (2008).  Does  Intellectual  Capital  Really  Create  Value ? The  4th International  Conference  on  Wireless  Communications,  Networking  and  Mobile Computing . Yu,  H.,  Wang,  W.,  &  Chang,  C.  (2009). The  Pricing  of  Intellectual  Capital  in  the  IT Industry, SSRN working paper .