## PENGARUH HUBUNGAN ANTARA PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN PENJUALAN, DAN STRUKTUR ASET TERHADAP STRUKTUR MODAL
Christian
Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara christian.117181042@stu.untar.ac.id

## Yanuar

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Masuk : 01-11-2019 , revisi : 29-11-2019 diterima untuk diterbitkan : 30-11-2019
Abstract  : The  purpose  of  this  study  is  to  obtain  empirical  evidence  about  the  effect  of profitability,  sales  growth,  and  asset  structure  on  firm  capital  structure  in  manufacturing companies listed at Indonesian Stock Exchange during the years 2011-2018. This study uses purposive sampling method to collect data and consists of 11 manufacturing companies listed at Indonesian Stock Exchange during the years 2011-2018. The hypothesis was tested by using multiple  linear  regression.  The  results  of  this  study  show  that  profitability  has  negative significant influence on firm capital structure, sales growth have negative significant influence on  firm  capital  structure,  asset  structure  have  negative  significant  influence  on  firm  capital structure, and also fluctuating exchange rate strengthen the relationship between profitability and firm capital structure.
Abstrak : Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas,  pertumbuhan  penjualan,  dan  struktur  aset  terhadap  struktur modal  perusahaan pada  perusahaan  otomotif  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2011-2018.  Sampel penelitian menggunakan metode purposive sampling yang terdiri dari 11 perusahaan otomotif yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2011-2018.  Pengujian  hipotesis  menggunakan metode  statistik  regresi  linear  berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur modal  perusahaan,  pertumbuhan  penjualan berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur modal  perusahaan,  dan  struktur  aset  secara negatif berpengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan.
Keywords : capital structure, profitability, sales growth, asset structure

## PENDAHULUAN
Keputusan  keuangan  dalam  menentukan  kombinasi  penggunaan  modal  antara  sumber pendanaan  internal  dan  eksternal  merupakan  bagian  yang  kompleks  karena  keputusan  ini berhubungan dengan variabel keputusan keuangan lainnya. Menurut Van Horne (2002) : “ The financial  manager  is  concerned  with  determining  the  best  mix  of  debt,  equity  and  hybrid securities to employ ”. Keputusan ini dimaksudkan agar penggunaan dana yang seefektif dan seefisien mungkin dapat terjadi. Keputusan ini dimaksudkan untuk menghindari suatu keadaan dimana  perusahaan  kekurangan  modal  yang  berdampak  pada  keberlangsungan  kegiatan perusahaan  ataupun  keadaan  dimana  terdapat  modal  yang  berlebihan  sebagai  suatu pemborosan yang juga akan merugikan perusahaan.
Kebijakan  mengenai  struktur  modal  melibatkan trade-off antara  risiko  dan  tingkat pengembalian. Penambahan hutang dapat memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus juga memperbesar  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Oleh  karena  itu,  struktur  modal  yang optimal harus mencapai  suatu  keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga dapat memaksimalkan  keuangan  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,  2001).  Melihat  berbagai
permasalahan  yang  telah  diuraikan  diatas  serta  faktor-faktor  yang  mempengaruhinya,  maka penelitian ini bertujuan untuk mengkaji pengaruh hubungan antara profitabilitas, pertumbuhan penjualan, dan struktur aset terhadap struktur modal.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Pecking Order Theory
Menurut pecking  order  theory ada  urutan  atau  hierarki  tentang  pendanaan  perusahaan (Smart, Megginson, dan Gitman, 2004) pertama perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal tersebut  diperoleh  dari  laba  ditahan  yang  dihasilkan  dari  kegiatan  operasional  perusahaan. Kedua,  jika  pendanaan  eksternal  diperlukan,  maka  perusahaan  akan  memilih  menggunakan sekuritas yang paling aman, yaitu  hutang yang paling rendah risikonya, lalu  ke  hutang yang lebih  berisiko,  sekuritas  hybrid  seperti  obligasi  konversi,  saham  preferen,  dan  yang  terakhir saham biasa.

## Struktur Modal
Menurut Weston dan Brigham (1994) struktur modal merupakan kombinasi atau bauran segenap  pos  yang  masuk  ke  dalam  sisi  kanan  neraca  sumber  modal  perusahaan.  Pengertian struktur modal merupakan pembelanjaan permanen yang mencerminkan antara hutang dengan modal sendiri. Struktur modal merupakan suatu kombinasi antara hutang dan ekuitas, sehingga struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang penggunaan sumber dana eksternalnya tidak  melebihi  100%  dari  penggunaan  sumber  dana  internal.  Sumber  internal  didapat  dari keuntungan yang dihasilkan oleh perusahaan, sedangkan sumber eksternal berasal dari modal yang berasal dari pemilik perusahaan.

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  dan mengukur  tingkat  efisiensi  operasional  dan  efisiensi  dalam  menggunakan  harta  yang dimilikinya (Chen, 2004). Menurut Petronila dan Mukhlasin (2003) profitabilitas merupakan gambaran  dan  kinerja  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan.  Pengukuran  profitabilitas dapat menggunakan beberapa indikator seperti laba operasi, laba bersih, tingkat pengembalian investasi/aktiva, dan tingkat pengembalian ekuitas pemilik (ROE). Hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sheikh dan Wang (2011) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Sedangkan  dalam  penelitian  Ganiyu  dan Abiodun  (2012)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal.

## Pertumbuhan Penjualan
Menurut  Indrawati,  Titik  dan  Suhendro  (2006),  pertumbuhan  perusahaan  adalah perubahan  total  penjualan  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  akan  menimbulkan peningkatan investasi atas aktiva/aset perusahaan dan akhirnya membutuhkan penyediaan dana untuk  membeli  aktiva.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  akan meminjam uang lebih sedikit. Padahal pada kenyataannya, perusahaan dengan laba yang tinggi memiliki  lebih  banyak  kesempatan  untuk  melakukan  peminjaman.  Mayangsari  (2001) menjelaskan bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang baik akan mendasarkan pemilihan sumber dananya sesuai dengan urutan risiko, yaitu laba ditahan, hutang, kemudian penerbitan ekuitas. Hal ini sesuai dengan pecking order theory , dimana perusahaan lebih memprioritaskan untuk  menggunakan  sumber  dana  internal  daripada  eksternal.  Dalam  penelitian Mahnazmahdavi,  dkk.  (2013)  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal,  kontradiktif  dengan  hasil  penelitian  Eriotis,  Vasiliou,  dan  Neokosmidi  (2007)  yang menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Struktur Aset
Teori  struktur  modal  menyatakan  bahwa  bentuk  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan mempengaruhi  pilihan  terhadap  struktur  modalnya  (Titman  dan  Wessels,  1988).  Aset  yang dapat dijaminkan merupakan aset yang diminta oleh kreditor sebagai jaminan atas pinjaman. Chiarella et  al (1991)  menyatakan  bahwa  tanpa  adanya  aset  yang  dapat  dijaminkan,  biaya pinjaman cenderung menjadi tinggi (kreditor dapat meminta bunga pembayaran hutang yang tinggi).  Margaretha  dan  Ramadhan  (2010)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki jaminan terhadap hutang yang lebih baik akan lebih memiliki kemudahan dalam memperoleh pinjaman dari  pihak eksternal. Semakin tinggi  proporsi tangible assets perusahaan, semakin tinggi tingkat keyakinan kreditur bahwa perusahaan akan mampu melunasi pinjamannya tepat waktu. Dalam penelitian Matemilola, Bani-Ariffin, dan McGowan (2013) menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal, kontradiktif dengan penelitian Sheikh dan Wang (2011) yang hasilnya struktur aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Berdasarkan  latar  belakang  dan  teori  penelitian  terdahulu,  maka  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut :
H1: Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. H2: Pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. H3: Struktur aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## METODOLOGI PENELITIAN Populasi & Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan otomotif yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2018. Teknik pemilihan sampel dilakukan dengan purposive random sampling dimana  kriteria  pemilihan  sampel  yang  pertama  adalah  perusahaan  otomotif  yang terdaftar  berturut-turut  di  Bursa  Efek  Indonesia  mulai  dari  tahun  2011-2018.  Kedua, perusahaan yang memiliki laporan keuangan yang berakhir 31 Desember yang telah diaudit.

## Operasionalisasi Variabel & Pengukuran
Operasionalisasi variabel dan pengukuran dalam penelitian ini tersaji dalam tabel berikut
Variabel Definisi Variabel Proksi Skala Struktur Modal (CS) kombinasi antara hutang dan ekuitas DER = Total Debt / Total Equity Ratio Profitabilitas (PR) kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  dalam  suatu periode tertentu Profitabilitas = Earning After Tax / Total Asset
Ratio Profitabilitas Pertumbuhan Penjualan Struktur Aset Struktur modal
Pertumbuhan Penjualan (SG) perbandingan persentase perubahan (peningkatan atau penurunan) dalam total penjualan (total sales) pada akhir tahun terhadap awal tahun
Sales Growth = (Sales t – Sales t-1 ) / Sales t-1 Ratio Struktur Asset (AS) Komposisi aset tetap terhadap kekayaan  atau  aset  yang  dimiliki perusahaan Asset Structure = Net Fixed Asset / Total Asset Ratio Tabel 1 Operasionalisasi Variabel & Pengukuran

## Model Penelitian
Penentuan  model  terbaik  antara common  effect , fixed  effect ,  dan random effect menggunakan dua teknik estimasi model. Dua teknik ini digunakan dalam regresi data panel untuk memperoleh model yang tepat dalam mengestimasi regresi data panel.  Pertama, Chow test digunakan  untuk  memilih  antara  model common  effect atau fixed  effect .  Kedua, Hausman test digunakan  untuk  memilih  antara  model fixed  effect atau random  effect yang terbaik dalam mengestimasi regresi data panel. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini dapat diukur  dari goodness  of  fit fungsi  regresinya.  Secara  statistik,  analisa  ini  dapat  dapat  diukur dari  nilai  uji  t,  nilai  uji F,  dan  koefisien  determinasi.  Persamaan  dari  regresi  berganda  yang dilakukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
CS = a + b 1 PR + b 2 SG + b 3 AS + e keterangan:
CS
: Struktur modal ( Capital Structure ) a : intercept b 1-3 : Koefisien regresi yaitu besarnya perubahan Y apabila X berubah satu-satuan PR : Nilai profitabilitas ( Profitability )
SG
: Nilai pertumbuhan penjualan ( Sales Growth ) AS
: Nilai struktur aset ( Asset Structure ) e : Error of term
HASIL PENELITIAN & KESIMPULAN Hasil penelitian disajikan dalam tabel berikut :
Dari hasil uji signifikansi parsial (uji t) tersebut terlihat bahwa probabilita profitabilitas (PR)  sebesar  0,0246  lebih  kecil  dari  0,05.  Artinya  PR  secara  parsial  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  struktur  modal  (CS).  Untuk  struktur  aset/ asset  structure (AS)  memiliki probabilita sebesar 0,0322 lebih kecil dari 0,05. Artinya AS secara parisal berpengaruh secara signifikan  terhadap  struktur  modal  (CS).  Untuk  pertumbuhan  penjualan/ sales  growth (SG) memiliki probabilita sebesar 0,0062 lebih kecil dari 0,05, artinya SG secara parsial berpengaruh secara  signifikan  terhadap  struktur  modal  (CS).    Dari  hasil  uji  signifikansi  simultan  (uji  F) tersebut terlihat bahwa nilai Prob(F-Statistic) sebesar 0,000000 lebih kecil dari 0,05. Artinya, secara  simultan  profitabiltas  (PR),  pertumbuhan  penjualan  (SG),  dan  struktur  aset  (AS) memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  struktur  modal  (CS).  Dari  hasil  penelitian  ini, terlihat bahwa nilai R-squared sebesar 0,873476. Artinya sebesar 87,3476% pengaruh terhadap struktur modal (CS) dapat dijelaskan oleh profitabiltas (PR), pertumbuhan penjualan (SG), dan struktur aset (AS). Sementara persentase sisanya dijelaskan oleh variabel lain.
Koefisien  regresi  variabel  profitabilitas  (PR)  adalah  sebesar  -1,606722  yang  berarti bahwa jika profitabilitas mengalami kenaikan sebesar 1 maka struktur modal akan mengalami penurunan  sebesar  1,606722  dengan  asumsi  variabel  independen  lainnya  nilainya  tetap. Koefisien regresi variabel pertumbuhan penjualan (SG) adalah sebesar -0,336039 yang berarti bahwa jika pertumbuhan penjualan mengalami kenaikan sebesar 1 maka struktur modal akan mengalami penurunan sebesar 0,336039 dengan asumsi variabel independen lainnya nilainya tetap.  Koefisien  regresi  variabel  struktur  aset  (AS)  adalah  sebesar  -0,780095  yang  berarti bahwa jika struktur aset mengalami kenaikan sebesar 1 maka struktur modal akan mengalami penurunan sebesar 0,780095 dengan asumsi variabel independen lainnya nilainya tetap.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap  struktur  modal  perusahaan,  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  struktur  modal  perusahaan,  dan  struktur aset  secara  negatif  berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Baral, K. J. (2004). Determinants of Capital Structure: A Case Study of Listed Companies of Nepal. Journal of Nepalese Business Studies, 1-13 Brigham, E. F dan Houston. (2001). Fundamental of Financial Management. Edisi kesepuluh. Jakarta: Salemba Empat
Chen, C. K. (2004). Research on impacts of team leadership on team effectiveness. The Journal of American Academy of Business, Cambridge . 266-278
Chiarella, C. P. T. M., Sim, A. B., dan Tan, M.M.L. (1991). Determinants of Corporate Capital Structure: Australian Evidence. Working Paper Series University of Technology Sydney Eriotis,  Nikolaos.,  Vasiliou  D.,  dan  Zoe  Ventoura-Neokosmidi . (2007). How  firm characteristics affect capital structure: an empirical study. Journal Emerald Insight Ganiyu,  Yinusa.  O.  and  Abiodun,  B.  Y.  (2012).  The  Impact  of  Corporate  Governance  on Capital  Structure  Decision  of  Nigerian  Firms. Research  Journal  in  Organizational Psychology & Educational Studies . 121-128
Indrawati,  Titik  dan  Suhendro.  (2006).  Determinasi  Capital  Structure  Pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta Periode 2000-2003, Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, Vol. 3, No. 1, Januari-Juni, 77-105
Mahnazmahdavi et  al . The effect of sales growth on the determinants of capital structure of listed  companies  in  Tehran  Stock  Exchange. Australian  Journal  of  Basic  and Applied Sciences
Margaretha,  F.,  &  Ramadhan,  A.R.  (2010).  Faktor  –  Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal pada Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi 12, 2:119-130
Matemilola,  B.T,  Bani-Ariffin  A.N  and  Carl  McGowan.    Unobservable  Effects  and  Firm’s Capital Structure Determinants. (2013). Emerald Insight Journal
Mayangsari,  S.  (2001).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Keputusan  Pendanaan Perusahaan: Pengujian Pecking Order Hyphotesis. Media Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi 1, 3:1-26
Petronila, Thio Anastasia dan Mukhlasin. (2003). “Pengaruh Profitabilitas perusahaan terhadap Ketepatan  Waktu  Pelaporan  Keuangan  dengan  Opini  Audit  Sebagai  Moderating Variabel”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Katolik Indonesia Atmajaya. Jakarta Sheikh, Nadeem Ahmed, and Zongjun Wang. (2011). “Determinants of Capital Structure An Empirical Study of Firms in Manufacturing Industry of Pakistan”, Journal Managerial Finance, Volume 37. 117-133
Smart,  S.B.,  Megginson,  W.L.,  and  Gitman  L.J.  (2004). Corporate  Finance. Ohio,  South- Western: Thomson Learning
Titman, S., dan Wessels, R. (1988). The Determinants of Capital Structure Choice . Journal of Finance , vol 43. 1-9 Van Horne, James C. (2002). Financial Management  and Policy . New Jersey: Prentice Hall International, Inc.
Weston, J.F dan Brigham. (1994). Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga. (b) www.idx.co.id