Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura, Vol.09, No.04 (Oktober 2021): 270-309
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207

## Faktor Fundamental dan Return Saham, dengan Moderasi Systematic Risk
Junaidi *
*abc Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Tanjungpura, Pontianak
*Email : junaidipakibong@gmail.com
(Diterima Februari 2019; Disetujui April 2020; Dipublikasikan Oktober 2020)

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  faktor  fundamental terhadap return saham dengan systematic risk sebagai variabel moderasi pada perusahaan yang terdaftar di indeks saham syariah Indonesia. Dalam penelitian ini faktor fundamental menggunakan  indikator  DER,  ROA,  dan  WCT.    Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  pada tahun 2016-2020. Populasi dalam penelitian ini berjumlah 135 emiten, sedangkan sampel dalam penelitian ini dipilih menggunakan metode purposive sampling sehingga diperoleh sampel perusahaan sebanyak 75 emiten dengan periode pengamatan selama lima (5) tahun sehingga total sampel yang dapat digunakan sebanyak 375 perusahaan. Teknik analisis data dalam penelitian ini menggunakan model regresi data panel dengan menggunakan sofware Eviews 10. Hasil dari penelitian ini menyatakan bahwa ROA berpengaruh positif terhadap return saham, sedangkan DER dan WCT tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian  moderasi  yaitu  DER,  ROA,  WCT  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa Systematic Risk tidak mampu memoderasi DER, ROA, dan WCT terhadap return saham.

## Kata kunci: Return Saham, Faktor Fundamental, Systematic Risk

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  di  Indonesia  saat  ini  berkembang  pesat  dari  waktu  kewaktu.  Hal tersebut terjadi dikarenakan banyaknya perusahaan yang melakukan Initial Public Offering  (IPO)  dan  berdampak  pada  peningkatan  aktivitas  perekonomian  di Indonesia.  Pasar  modal  syariah  juga  terus  mengalami  peningkatan,  tercatat pertumbuhan investor saham syariah di bursa efek Indonesia tercatat naik 19 kali lipat, atau mencapai jumalah investor saham syariah mencapai 85.891 investor. Dengan ketidakpastiaan ekonomi saat ini akibat pelemahan ekonomi di sektor rill, sehingga  terjadi  peningkatan  jumlah  investor  pengguna  SOTS  (Sistem  Online Trading  System)  meningkat  kurang  lebih  25,21%  dari  tahun  2019.  Meskipun banyak kekhawatiran terhadap krisis ekonomi saat ini, namun investor melihat prospek jangka panjang ekonomi syariah Indonesia, hal ini dibuktikan Indonesia mengantongi  jumlah  investasi  tertinggi  untuk  ekonomi  syariah,  yaitu  25%  dari total  investasi  yang  tercatat,  saat  ini  negara  Indonesia  menduduki  peringkat pertama  dengan  jumlah  transaksi  investasi  terbanyak  pada  sektor  ekonomi syariah (OJK, 2020).
Berdasarkan  paparan  yang  dipaparkan  oleh  OJK  Jumlah  investor  pasar  modal Indonesia  investor  pasar  modal  Indonesia  selalu  mencetak  rekor  sepanjang sejarah  pasar  modal  Indonesia  dan  akan  terus  meningkat.  Dari  data  akhir
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
desember  2020  menunjukan  bahwa  pertumbuhan  investor  di  pasar  modal Indonesia tumbuh 56% naik dari tahun 2019 sebelumnya yang hanya 2,48 juta investor, Otoritas Jasa Keuangan (OJK) mencatat jumlah investor pasar modal per 29 Desember 2020 mencapai 3,87 juta investor, pertumbuhan tahun ini juga yang paling tinggi dalam tiga tahun terakhir. Dari
sisi pasar modal syariah, meskipun pada akhir tahun 2020 secara yoy indeks ISSI menurun 5,46%, JII menurun 9,69% dan JII70 menurun 5,64%, tercatat tanggal 24 Maret 2020 merupakan penutupan terendah bagi indeks saham syariah. Pada tanggal tersebut,  tercatat  ISSI  turun  38,24%  menjadi  115,95  jika  dibandingkan  penutupan akhir  tahun  2019,  Namun,  pada  akhir  tahun  2020,  indeks  mulai  menunjukan pemulihan. Jika dibandingkan dengan titik terendahnya, pada akhir tahun 2020, indeks ISSI ditutup pada level 177,48 atau mengalami peningkatan 53,07%. Perkembangan produk pasar modal syariah di tahun 2020 pada umumnya mengalami peningkatan dari  sisi  jumlah  maupun nilai. Market share  nilai  kapitalisasi  ISSI  mencapai  48,00% dibandingkan kapitalisasi pasar IHSG di akhir tahun 2020.
Baresa, Bogdan, & Ivanovic (2013) menyebutkan bahwa analisis fundamental menggunakan  data  masa  depan  dan  sekarang  untuk  memperkirakan  saham  wajar pasar dan untuk memprediksi nilai masa depan. Biasanya dimulai dengan menganalisis dari lingkungan ekonomi makro, menganalisis sektor dan kemudian laporan keuangan secara berurutan untuk menentukan nilai riil perusahaan. Analisis fundamental lebih cocok digunakan untuk membuat keputusan dalam memilih saham perusahaan yang dibeli  untuk  jangka  panjang.  Salah  satu  cara  untuk  menganalisis  kinerja  keuangan dalam laporan keuangan tahunan adalah analisis rasio. Rasio menggambarkan suatu hubungan atau pertimbangan antara suatu jumlah tertentu dengan jumlah yang lain dan dengan menggunakan alat analisa berupa rasio ini akan dapat menjelaskan atau memberi  gambaran  kepada  penganalisa  tentang  baik  atau  buruknya  keadaan  atau posisisi  keuangan  suatu  perusahaan  terutama  apabila  angka  rasio  tersebut dibandingkan  dengan  angka  rasio  pembanding  yang  digunakan  sebagai  standar (Munawir, 2004). Pada umumnya rasio yang digunakan terdiri dari rasio solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio likuiditas dan rasio aktivitas.
Rasio  solvabilitas  yaitu  suatu  rasio  ukuran  perusahaan  yang  biasa dimanfaatkan  guna  mengetahi  seberapa  besar  asset  perusahaan  yang  dibiayai  oleh hutang perusahaan. Hery (2016) menjelaskan bahwa salah satu rasio solvabilitas yang dapat digunakan dalam penelitian adalah nilai Debt to equity ratio (DER). Nilai DER dapat  menghitung  kinerja  total  hutang  terhadap  total  asset.  Penelitian  sebelumnya dilakukan oleh (Arista & Astohar, 2012; Chuzaimah & Amalina, 2014; Santosa, 2011) menemukan bahwa DER berpengaruh terhadap return saham, sedangkan penelitian (Harahap,  2001;  Hijriah,  2007;  Saribu,  2011)  menemukan  bahwa  DER  tidak berpengaruh terhadap return saham.
Rasio aktivitas perusahaan juga sebagai salah satu faktor yang mempengrauhi return saham. Dalam penelitian rasio aktivitas yang digunakan yaitu Working Capital Turnover (WCT). WCT adalah salah satu rasio untuk mengukur atau menilai kefektifan
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
modal kerja perusahaan selama periode tertentu. Artinya seberapa banyak modal kerja berputar selama satu periode atau dalam suatu periode.
Salah satu faktor yang perlu diperhatikan dalam meningkatkan return saham yaitu risiko Sistematis dalam hal ini diukur menggunakan beta perusahaan.  Beta yang merupakan cerminan dari risiko sistematis suatu investasi saham diprediksi pula dapat berpengaruh terhadap return saham. Hal ini sesuai dengan beberapa hasil penelitian sebelumnya diantaranya yaitu (Al-Rjoub, Al Yousef, & Ananzeh, 2010; Anas & Laham, 2013;  Asma,  2012;  Rachmatika,  2006)  yang  menunjukkan  adanya  hubungan  yang signifikan antara risiko sistematis dan return saham. Risiko sistematis pada umumnya digunakan  dalam  sebuah  penelitian  menjadi  variable  independen,  namun  pada penelitian  ini  peneliti  menjadikan  risiko  sistematis  sebagai  variable  moderasi. Penelitian  sebelumnya  Firmansyah  (2016)  melakukan  penelitian  dengan menggunakan  variable  systematic  risk  sebagai  variabel  mediasi.  Hasil  penelitian tersebut  menunjukkan  bahwa  systematic  risk  tidak  dapat  memediasi  pengaruh variabel DER, EPS, ROA, NPM and PER terhadap return saham.

## KAJIAN LITERATUR

## Teori Sinyal
Signalling  Theory  yang  dikemukakan  oleh  (Spence,  1973)  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  baik  dapat  membedakan  dirinya  dengan  perusahaan  yang  buruk dengan  memberikan  sinyal  tentang  kualitasnya  pada  pasar  modal.  Teori  signal dikembangkan  oleh  Ross  (1977)  yang  menyatakan  bahwa  ketika  perusahaan menerbitkan  hutang  baru,  menjadi  tanda  atau  sinyal  bagi  pemegang  saham  dan investor tentang prospek perusahaan di masa mendatang. Return Saham Menurut Brigham dan Houston (2006), return saham berbanding positif dengan risiko, artinya semakin besar risiko yang ditanggung oleh pemegang saham, maka keuntungan akan  semakin  besar  pula,  begitu  juga  sebaliknya. Komponen  return terdiri  dari dua jenis yaitu current income (pendapatan lancar), dan Capital Gain (keuntungan selisih harga). Current income merupakan  keuntungan  yang diperoleh  melalui  pembayaran yang bersifat periode seperti pembayaran bunga deposito, bunga obligasi, dividen dan sebagainya.

## Analisis Fundamental
Analisis Fundamental (Fundamental Analysis) merupakan pendekatan analisis harga saham yang menitikberatkan pada kinerja perusahaan yang mengeluarkan saham dan analisis  ekonomi  yang  akan  mempengaruhi  masa  depan  perusahaan.  Kinerja perusahaan  dapat  dilihat  dari  perkembangan  perusahaan,  neraca  perusahaan  dan laporan  laba  ruginya,  proyeksi  usaha  dan  rencana  perluasan  dan  kerjasama.  Pada umumnya  apabila  kinerja  perusahaan  mengalami  perkembangan  yang  baik,  maka harga saham akan meningkat (Sutrisno, 2017).  .

## Rasio Solvabilitas
Rasio solvabilitas atau leverage merupakan penggunaan aktiva atau dana dimana untuk penggunaan tersebut harus menutup atau membayar beban
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
tetap. Solvabilitas tersebut menunjukkan proporsi atas penggunaan utang untuk  membiayai  investasinya.  Pengertian  Solvabilitas  menurut  Mamduh M.  Hanafi  dan  Abdul  Halim  (2009:81)  adalah:  “Rasio  ini  mengukur kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajibankewajiban  jangka panjangnya. Rasio ini juga mengukur likuiditas jangka panjang perusahaan dan dengan demikian memfokuskan pada sis i kanan neraca”.

## Rasio Profitabilitas
Kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dalam  kegiatan  operasionalnya merupakan fokus utama dalam penilaian prestasi perusahaan (analisis fundamental perusahaan)  karena  laba  perusahaan  selain  merupakan  indicator  kemampuan perusahaan  memenuhi  kewajiban  bagi  para  penyandang  dananya  juga  merupakan elemen dalam penciptaan nilai perusahaan yang menunjukkan prospek perusahaan di masa yang akan datang.

## Rasio Aktivitas
Rasio  aktivitas  mengukur  sejauh  mana  efektivitas  manajemen  perusahaan  dalam mengelola  aset-asetnya.  Menurut  Sartono  (2001)  rasio  aktivitas  menunjukkan bagaimana  sumber  daya  telah  dimanfaatkan  secara  optimal,  kemudian  dengan  cara membandingkan rasio aktivitas dengan standar industri, maka dapat diketahui tingkat efisiensi  perusahaan  dalam  industri.  Dari  hasil  pengukuran  rasio  ini  akan  dapat diketahui mengenai kinerja manajemen yang sesungguhnya dalam mengelola aktvitas perusahaan.  Secara  keseluruhan,  rasio  aktivitas  akan  mengungkap:  (a)  perputaran piutang  usaha;  (b)  berapa  lama  rata-rata  penagihan  piutang  usaha;  (c)  perputaran persediaan; (d) berapa lama rata-rata persediaan tersimpan di gudang hingga akhirnya terjual; (e) perputaran modal kerja; (f) perputaran aset tetap; dan (g) perputaran total aset (Hery, 2015).

## Systematic Risk
Risiko  sistematis  merupakan  risiko  yang  tidak  dapat  dihilangkan  dengan melakukan  diversifikasi,  karena  fluktuasi  risiko  ini  dipengaruhi  oleh  faktor- faktor  makro  yang  dapat  dipengaruhi  pasar  secara  keseluruhan.  Risiko  ini disebabkan  oleh  faktor-faktor  yang  serentak  mempengaruhi  harga  saham dipasar modal, misalnya perubahan dalam kondisi perekonomian, iklim politik, peraturan  perpajakan,  kebijakan  pemerintah,  dan  lain  sebagainya.  Apabila risiko  sistematis  muncul  dan  terjadi  maka  semua  jenis  saham  akan  terkena dampaknya sehingga investasi dalam satu jenis saham atau lebih tidak dapat mengurangi  kerugian.  Contoh  risiko  sistematis  adalah  kenaikan  inflasi  yang tajam, kenaikan tingkat suku bunga, dan siklus ekonomi.

## Kajian Empiris
Penelitian yang dilakukan Firmansyah (2016) dijadikan sebagai landasan pada  penelitian  ini,  dimana  penelitian  ini  mengenai  Determinan Return Saham  Syariah  Dengan  Risiko  Sistematis  Sebagai  Variabel  Mediasi.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Penelitian ini dilakukan pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2013 dan 2014, sampel dalam penelitian ini berjumlah 30 perusahaan. Penelitian ini menggunakan teknik analisis data Moderated Regression Analysis dan Analisis Jalur ( Sobel Test ). Hasil pengujian hipotesis diperoleh bahwa DER dan PER berpengaruh positif terhadap return saham syariah, Beta berpengaruh negatif terhadap return saham syariah, EPS, ROA dan  NPM  tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham  syariah,  serta  Beta tidak memediasi hubungan antara DER, EPS, ROA, NPM dan PER terhadap return saham syariah
Selain  itu,  penelitian  yang  juga  menjadi  landasan  dalam  penelitian  ini  yaitu peneltiian yang dilakukan oleh Meryati (2020) Sampel yang digunakan yaitu DER, CR, ROE, dan ROA terhadap Return S ḁ ham serta Serta Dampaknya pada Nilai Perusahaan Otomotif di Indonesia yang tercantum pada periode 2010-2016 di BEI. Teknik analisis menggunakan regresi data panel, kemudian perhitungannya menggunakan program Eviews  versi  9.  Berdasarkan  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  DER  dan  CR berpengaruh  negatif  terhadap  Return  S ḁ ham.  Sedangkan  ROE,  Nilai  Perusahaan (PBV), dan ROA  berpengaruh  positif  pada  Return S ḁ ham.  Secara simultan  variabel DER, CR, ROE, dan ROA berpengaruh positif terhadap Return Saham. Hipotesis Penelitian Pengaruh DER terhadap Return Saham
DER  merupakan  rasio  untuk  melihat  seberapa  besar  utang  perusahaan dibandingkan dengan ekuitas. Tingkat DER yang tinggi menunjukkan komposisi utang jangka panjang dan utang jangka pendek yang semakin besar pula. Tingkat utang yang tinggi mencerminkan risiko perusahaan yang tinggi, karena semakin besar kewajiban perusahaan terhadap pihak eksternal. Hal tersebut berdampak pada  kewajiban  terhadap  kreditur/pihak  luar  yang  semakin  besar  pula. Meningkatnya  kewajiban  terhadap  kreditur  menunjukkan  bahwa  sumber pendanaan perusahaan sangat tergantung pada pihak luar, sehingga risiko yang dimiliki perusahaan akan semakin tinggi pula. Risiko yang tinggi mengakibatkan investor  cenderung  menghindari  berinvestasi  di  perusahaan  tersebut,  sehingga berdampak  pada  menurunnya  harga  saham  dan  return  saham  perusahaan. Tingginya  tingkat  DER  yang  dimiliki  perusahaan  akan  memberikan  sinyal  yang buruk sehingga harga  saham  akan  turun  dipasaran  yang  menyebabkan return saham  akan menurun. Penelitian yang dilakukan oleh (Gunadi & Kesuma, 2015; Kholifah & Retnani, 2021; Meilinda & Destriana, 2019) menyatakan bahwa DER berpengaruh  negatif  pada return saham.  Sehingga  dirumuskan  hipotesis penelitian sebagai berikut:
H1: DER berpengaruh negatif terhadap return saham

## Pengaruh ROA terhadap Return Saham
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Profitabilitas  menggambarkan  kinerja  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba  atau  keuntungan  dalam  periode  tertentu. Salah  satu  indikator  yang  digunakan  untuk  mengukur  Profitabilitas  yaitu  ROA. Kariyoto (2017:43), ROA yakni rasio yang digunakan untuk mengetahui seberapa besar prosentase kemampuan perusahaan dalam memanfaatkan aktivanya untuk mendapatkan  laba.  Semakin  tingginya  ROA  yang  dimiliki  perusahaan  berarti menandakan semakin baik kinerja perusahaan dalam menghasilkan laba bersih sehingga kemungkinan pembagian return saham tinggi.
ROA digunakan untuk mengukur efisiensi perusahaan dalam menghasilkan keuntungan  ( return) bagi  perusahaan  dengan  memanfaatkan  aktivanya untuk  memperoleh  laba,  sehingga  nilai  perusahaan  meningkat.  Kinerja perusahaan yang semakin baik dan nilai perusahaan yang meningkat akan memberikan harapan
naiknya harga saham perusahaan tersebut yang pada akhirnya berdampak pada  kenaikan  return  saham.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Dana  et  al., 2020;  Mayuni  &  Suarjaya,  2018;  Meilinda  &  Destriana,  2019) mengemukakan bahwa ROA berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Sehingga dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut:
H2 : ROA berpengaruh positif terhadap return saham.

## Pengaruh WCT terhadap Return Saham
Berdasarkan  teori signalling ,  tingkat  perputaran  aset  yang  tinggi  akan membuat harga saham naik. Hal itu disebabkan oleh pemikiran bahwa semakin tinggi perputaran aset akan semakin besar laba yang diperoleh perusahaan. Sebab oleh perusahaan, aset dapat dikonversi menjadi keuntungan, baik dalam bentuk sales  profit maupun  gain.  Menurut  Sartono  (2001),  WCT  sangat  berguna  bagi kreditor  dan  pemegang  saham/ shareholder karena  dapat  mengetahui  efisiensi perusahaan untuk meningkatkan penjualan, akan tetapi WCT juga berguna bagi manajemen  perusahaan  untuk  mengetahui  seberapa  efektifkah  perusahaan mengelola aktivanya sehingga mampu meningkatkan nilai perusahaan yang akan berakibat  pada  meningkatnya  nilai return saham  yang  akan  diterima  investor.
Nilai  WCT  yang  tinggi  menunjukkan  perusahaan  dalam  memanfaatkan  modal kerja  yang  ada  untuk  memaksimalkan  penjualan  semakin  efisien  dan  baik sehingga  harga  saham  menjadi  naik dan  berdampak  pada  r eturn yang diterima oleh  investor.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Meilinda  &  Destriana  (2019) mengemukakan bahwa WCT berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham Sehingga dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut:
H3 : WCT Berpengaruh Positif terhadap return saham Pengaruh DER terhadap return saham dengan Systematic risk sebagai variabel moderasi
Griffin (2001) dan Sudana (2011) mendefinisikan risiko sistematis  sebagai bagian  dari  risiko  total  yang  tidak  dapat  diperkecil  dengan  proses  diversifikasi.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Risiko   sistematis   terjadi   karena   berbagai   faktor eksternal perusahaan dan berpengaruh terhadap industri. Melalui proses diversifikasi ada sejumlah risiko dapat dikurangi, bagian dari risiko yang dapat dikurangi ini  disebut unsystematic risk dan  sejumlah  risiko  yang  tidak  dapat  dikurangi  melalui  diversifikasi disebut  systematic  risk.  Dengan  adanya systematic  risk diharapkan  DER  yang terlalu  tinggi  mempunyai  dampak  buruk  terhadap  kinerja  perusahaan,  karena tingkat hutang yang semakin tinggi menandakan beban bunga perusahaan akan semakin  besar  dan  mengurangi  keuntungan.  Sehingga  semakin  tinggi  hutang (DER)  cenderung  menurunkan  return  saham  (Bambang  Sudarsono,  2016). Berdasarkan uraian tersebut, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H4 : Systematic risk memoderasi pengaruh DER terhadap return saham Pengaruh ROA terhadap return saham dengan Systematic risk sebagai variabel moderasi
Berdasarkan  prinsip  investasi  “ hight  risk,  hight  return ”  risiko  dan  return memiliki hubungan yang searah, semakin besar risiko maka semakin besar pula
return yang dipeorleh. Besar kecilnya risiko sistematis akan mempengaruhi keputusan investor untuk memilih salah satu saham sebagai pilihan investasinya. Investor yang berani untuk menanggung risiko tinggi guna mendapatkan return yang  tinggi  akan  memilih  saham  dengan  beta  yang  tinggi.  Selain  itu  pula,  jika perusahaan tersebut memiliki return on assetnya tinggi maka diharapkan return yang diterima juga tinggi, namun diiringi dengan risiko sistematis yang juga tinggi. Berdasarkan uraian tersebut, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H5 : Systematic risk mampu memoderasi pengaruh ROA terhadap return saham
Pengaruh WCT terhadap return saham dengan Systematic risk sebagai variabel moderasi
Risiko  sistematis  adalah  tisiko  yang  tidak  dapat  dihilangkan  melalui diversifikasikan.  Semakin  tinggi  risiko  sistematis  maka  akan  berpengaruh terhadap  return  saham.  WCT  mengukur  efektifitas  perusahaan  menggunakan dana  dalam  upaya  mencapai  tujuan  perusahaan,  karena  itu  rasio  efektifitas dinyatakan  dalam  berapa  kali  dana  atau  aset  perusahaan  yang  digunakan  atau diputar  dalam  setahun,  semakin  tinggi  frekuensi  perputarannya  akan menunjukkan  semakin  efektifnya  penggunaan  dalam  upaya  mencapai  tujuan perusahaan (Sofyan :2010). Jika WCT suatu perusahaan meningkat, maka return yang  diperoleh  juga  tinggi  sehingga  risiko  sistematisnya  akan  juga  tinggi. Berdasarkan uraian tersebut, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H6  : Systematic  risk mampu  memoderasi  pengaruh  WCT  terhadap return saham
METODE PENELITIAN
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Berdasarkan  tingkat  eksplanatori,  bentuk  penelitian  ini  adalah  penelitian asosiasi  kausal.  Penelitian  asosiatif  adalah  penelitian  yang  bertujuan  untuk mengetahui  hubungan  dua  variabel  atau  lebih  (Sugiyono,  2015).  Penelitian  ini merupakan penelitian kausal yang bertujuan untuk mengetahui DER, ROA dan WCT terhadap  return  saham,  dengan Systematic  risk menjadi  variabel  moderasi diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian dilakukan di perusahaan yang tergabung dalam ISSI yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2020.  Data  diperoleh  dari  website www.idx.co.id yang merupakan situs resmi Bursa Efek Indonesia
Variabel dalam penelitian ini dapat dijelaskan sebagai berikut: Variabel Dependen merupakan variabel yang dipengaruhi atau variabel yang menjadi  akibat  yang  disebabkan  oleh  adanya  variabel  bebas.  Dalam  penelitian  ini yang menjadi variabel dependen atau variabel terikat adalah Return Saham (Y)
Variabel  Independen  merupakan  variabel  yang  dapat  mempengaruhi  atau menjadi sebeb perubahan variabel dependen. Variabel independen dalam penelitian ini yaitu Debt to equity ratio (X1), Return on Asset (X2) dan Working Capital Turnover (X3).
Variabel Moderasi merupakan variabel adalah variabel yang mempunyai
dampak  kontingensi  yang  kuat  pada  hubungan  variabel  independen  dan variabel  dependen.  Variabel  moderasi  diidentifikasikan  dari  penelitian-penelitian terdahulu yang mempunyai kesimpulan hubungan kausal yang dapat memperkuat atau  memperlemah  antara  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen. Variabel moderasi dalam penelitian ini adalah Risiko Sistematis (M).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis regresi data panel
Model  estimasi  dalam  menguji  regresi  data  panel  ada  tiga,  yaitu model common effect (OLS), model fixed effect (FEM), atau model random effect (REM). Untuk menentukan model estimasi yang akan digunakan dalam penelitian ini, maka harus dilakukan  beberapa  pengujian,  yaitu Chow  Test dan Hausman  Test merupakan pengujian yang dapat digunakan dalam menentukan apakah model data panel dapat diregresi  dengan  model common  effect,  fixed  effect,  atau  random  effect . Chow  Test digunakan  untuk  menentukan  apakah  model  data  panel  diregresi  dengan model common  effect atau  dengan model  fixed  effect ,  apabila  dari  hasil  uji  tersebut ditentukan  bahwa  model common  effect yang  digunakan,  maka  tidak  perlu  diuji kembali dengan Uji Hausman, namun apabila dari hasil Uji Chow tersebut ditentukan bahwa model  fixed  effect yang  digunakan,  maka  harus  ada  uji  lanjutan  dengan  Uji Hausman untuk memilih antara model fixed effect atau model random effect yang akan digunakan  untuk  mengestimasi  regresi  data  panel.  Berikut  adalah  tabel  yang menunjukkan Hasil Chow Test , yaitu:
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207

## Tabel 1 Hasil Chow Test
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.109734 (72,266) 0.2760 Cross-section Chi-square 90.090977 72 0.0733 Sumber : Data Olahan, 2021 Berdasarkan  hasil  dari Chow  Test pada  Tabel  4.2  diketahui  bahwa  nilai probability Cross-section Chi-square 0.0733 lebih besar dari 0.05, yang berarti bahwa model estimasi yang digunakan adalah model commond Effect (CEM). Oleh karena itu,  uji  selanjutnya  dilakukan  untuk  menentukan  model  mana  yang  paling  tepat digunakan antara model commond effect (CEM) atau model random effect REM), yaitu dengan melakukan  uji Lagrange Multiplier. Berikut adalah tabel yang menunjukan hasil uji Lagrange Multiplier, yaitu:
Tabel 2 Hasil Uji Lagrange Multiplier Lagrange multiplier (LM) test for panel data Sample: 2016 2020 Total panel observations: 343 Probability in ()
Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided Breusch-Pagan 0.022294 2.539290 2.561584 (0.8813) (0.1110) (0.1095) Honda -0.149313 1.593515 1.021205 (0.5593) (0.0555) (0.1536) King-Wu -0.149313 1.593515 1.516489 (0.5593) (0.0555) (0.0647) GHM -- -- 2.539290 -- -- (0.1258)
Sumber : Data Olahan, 2021
Berdasarkan hasil dari Uji Lagrange Multiplier pada Tabel 4.3 diketahui bahwa nilai Cross-section Breusch-Pagan bernilai 0.8813 lebih besar dari 0.05, yang berarti bahwa
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
model  estimasi  yang tepat  digunakan  dalam penelitian  ini adalah  model commond Effect (CEM).

## Uji Asumsi dan Kesesuaian Model
Berdasarkan penentuan model estimasi yang telah dijelaskan sebelumnya bahwa model estimasi yang paling sesuai adalah model commond Effect (CEM), jadi pendekatan yang dilakukan adalah Last Square Dummy Variable (LSDV) atau Ordinary Last  Square (OLS).  Dalam  pengujian  asumsi  dan  kesesuaian  model  tidak  semua pengujian asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian ini. Uji asumsi klasik yang digunakan  pada  data  panel  penelitian  ini  yaitu  Uji  Multikolinearitas  dan  Uji Heteroskedastisitas,  sedangkan  Uji  Normalitas,  Uji  Autokorelasi  dan  Uji  Linieritas tidak dilakukan dalam penelitian ini.

## Uji Multikolinearitas
Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antara variabel independen. Model yang baik adalah model yang tidak terjadi korelasi antar variabel independennya. Nilai cutoff yang dipakai untuk menandakan  adanya multikolinearitas adalah Tolerance  <0.10 atau sama dengan VIF  >10  berdasarkan  centered  VIF.  Berikut  tabel  pengujian  multikolinearitas, sebagai berikut:
Tabel 3 Hasil Uji Multikolinearitas

## Sumber : Data Olahan, 2021
Berdasarkan  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai Centered  Variance Inflation Factors seluruh variabel <10, sehingga dinyatakan bahwa seluruh variabel dalam penelitian ini bebas dari masalah multikolinearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain.  Pengujian  ini  dilakukan  dengan  uji  Glejser  yaitu  meregresi  masing-masing variabel independen dengan absolute residual sebagai variabel dependen. Pada uji Glejser  jika  nilai  prob  >  0,05  maka  variabel  tidak  terjadi  masalah heteroskedastisitas. Adapun hasil Uji Heteroskedastisitas dengan Uji Glejser, yaitu:

## Tabel 4 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Variance Inflation Factors Date: 12/12/21   Time: 19:25 Included observations: 343
Coefficient Uncentered Centered kETERANGAN Variable Variance VIF VIF C 0.004628 2.506941 NA X1_DER 4.34E-07 1.920925 1.017020 Tidak Terjadi Masalah Multikolinearitas X2_ROA 4.14E-05 1.453673 1.013373 Tidak Terjadi Masalah Multikolinearitas X3_WCT 3.26E-09 1.030071 1.003350 Tidak Terjadi Masalah Multikolinearitas M_BETA 5.01E-06 1.009722 1.002912 Tidak Terjadi Masalah Multikolinearitas
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Dependent Variable: RESABS Method: Least Squares Date: 12/12/21   Time: 19:29 Included observations: 343
Variable Coefficient Prob. Keterangan C 0.404140 0.0000 X1_DER -0.000164 0.7683 Tidak terjadi masalah heteroskedastisitas X2_ROA 0.006755 0.2156 Tidak terjadi masalah heteroskedastisitas X3_WCT -5.53E-05 0.2537 Tidak terjadi masalah heteroskedastisitas M_BETA 0.001931 0.3090 Tidak terjadi masalah heteroskedastisitas

## Sumber : Data Olahan, 2021
Berdasarkan tabel di atas dapat diketahui bahwa probabilitas pada setiap variabel memiliki nilai yang lebih besar dari 0.05, sehingga pada model penelitian ini tidak terjadi masalah heteroskedastisitas.
Uji Hipotesis Analisis Regresi Data Panel Tabel 5 Model 1 Tanpa Moderator
Dependent Variable: Y_RETURN Method: Least Squares Date: 02/03/22   Time: 08:58 Included observations: 343
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.101152 0.066621 1.518316 0.1299 X1_DER -0.000154 0.000649 -0.237288 0.8126 X2_ROA 0.014693 0.006345 2.315641 0.0212 X3_WCT -3.03E-05 5.66E-05 -0.535623 0.5926 R-squared 0.017009     Mean dependent var 0.152074 Adjusted R-squared 0.008462     S.D. dependent var 0.792056 S.E. of regression 0.788698     Akaike info criterion 2.374529 Sum squared resid 214.6054     Schwarz criterion 2.418713 Log likelihood -410.3553     Hannan-Quinn criter. 2.392118 F-statistic 1.989914     Durbin-Watson stat 2.124476 Prob(F-statistic) 0.115205 Sumber : Data Olahan, 2021
Berdasarkan tabel di atas diperoleh persamaan regresi data panel, yaitu:
Return = 0.10 – 0.000X1_DER+ 0.01X2_ROA – 3.03X3_WCT
a. Konstanta  dengan  nilai  0.10  menunjukkan  bahwa  jika  variabel  X1_DER  , X2_ROA, dan X3_WCT sama dengan nol maka Y_Return memiliki nilai 0.10.
b. Koefisien    X1_DER  memiliki nilai sebesar    0.00  menunjukkan  bahwa  DER berpengaruh    negatif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila DER naik satu satuan dengan asumsi variabel lain tetap, maka nilai Y_Return akan turun sebesar 0.00.
c. Koefisien  X2_ROA  memiliki  nilai  sebesar  0.01  menunjukkan  bahwa  ROA berpengaruh  positif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila ROA  naik  satu  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain    tetap,  maka  akan meningkatkan Y_Return  sebesar 0.01.
d. Koefisien X3_WCT memiliki nilai sebesar – 3.03 menunjukkan bahwa WCT berpengaruh  negatif    terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila WCT    naik  satu  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain  tetap,  maka  nilai Y_Return akan turun sebesar 3.03.

## Uji T
Uji parsial bertujuan untuk menunjukan seberapa besar pengaruh masing- masing variabel independen mampu menjelaskan variabel dependen. Berikut hasil pengujian Parsial (Uji t), yaitu:
Tabel 6 Hasil Uji t Hubungan variabel Coefficient Prob Keterangan Hasil X1__DER_ Y_Return -0.000154 0.8126 Signifikan H 1 Ditolak X2__ROA_ Y_Return 0.014693 0.0212 Signifikan H 2 Diterima X3__WCT_ Y_Return -3.03E-05 0.5926 Signifikan H 3 Ditolak Sumber : Data Olahan, 2021
Berdasarkan tabel di atas dapat disimpulkan bahwa:
a. DER  menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar  0.81.  Hasil  pengujian tersebut  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  >0.05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  DER  tidak  berpengaruh  terhadap Return Saham, sehingga H 1 Ditolak.
b. ROA  menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar  0.02.  Hasil  pengujian tersebut  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  <0.05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  ROA  berpengaruh  positif terhadap Return Saham, sehingga H 2 Diterima.
c. WCT  menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar  0.59.  Hasil  pengujian tersebut  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  >0.05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  WCT  tidak  berpengaruh  terhadap Return Saham,
sehingga H 3 Ditolak.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Pengujian  ini    bertujuan  untuk  melihat  seberapa  besar  variabel-variabel independent mampu menjelaskan variase pada variabel dependent. Nilai 0 sampai 1 merupakan range nilai pada uji ini. Apabila nilai Adjusted R-squared mendekati 0, dan  sebaliknya  kemampuan  variabel  independen  mampu  menjelaskan  variabel dependen besar jika nilai Adjusted R-squared hampir mendekati 1. Berikut adalah penguji Koefisien Determinasi ( R2 ), sebagai berikut:
Berdasarkan  tabel  6  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai Adjust  R-squared adalah  0.008, yang berarti variabel independent yang terdiri dari ROA, DER, dan WCT mampu menjelaskan return saham hanya sebesar 0,8%  dan sisanya 99,2% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak terdapat dalam model.
Uji F
Uji  simultan  bertujuan  untuk  menunjukan  sebesar  besar  pengaruh simultan  seluruh  variabel  independen  mampu  menjelaskan  variabel  dependen. Berdasarkan tabel  4.6  dapat di lihat bahwa nilai F-Statistik  sebesar   1.989914, sedangkan nilai probabilitas (F-Statistik) sebesar 0.115205. hal ini berarti bahwa model yang digunakan menunjukkan variabel ROA, DER, dan WCT secara simultan tidak memiliki pengaruh terhadap return saham

## Uji Moderated Regression Analysis
Variabel moderasi bertujuan untuk mengetahui seberapa besar variabel  ini dapat  memperkuat  ataupun  memperlemah  hubungan  variabel  independen terhadap variabel dependen. Dalam penelitian ini variabel yang digunakan adalah ukuran  Perusahaan.  Adapun  pengujian  moderasi  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Tabel 7 Model 2 Dengan Moderasi Dependent Variable: Y_RETURN Method: Least Squares
Included observations: 343 Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C 0.110586  0.068027 1.625616 0.1050 X1_DER -0.000192  0.000658  -0.291788 0.7706 X2_ROA 0.014384  0.006432 2.236110 0.0260 X3_WCT -3.14E-05 5.71E-05  -0.549761 0.5828 M_BETA 0.000794  0.002239 0.354607 0.7231 R-squared 0.016708     Mean dependent var 0.157299 Adjusted R-squared 0.005072     S.D. dependent var 0.797742 S.E. of regression 0.795717     Akaike info criterion 2.395323 Sum squared resid 214.0099     Schwarz criterion 2.451267 Log likelihood -405.7980     Hannan-Quinn criter. 2.417607 F-statistic 1.435831     Durbin-Watson stat 2.138099 Prob(F-statistic) 0.221724
Berdasarkan tabel di atas diperoleh persamaan regresi data panel, yaitu: Y_RETURN = 0.11 - 0.000*X1_DER + 0.014*X2_ROA - 3.14*X3_WCT + 0.000*M_BETA
a. Konstanta  dengan  nilai  0.11  menunjukkan  bahwa  jika  variabel  X1_DER  , X2_ROA, X3_WCT, dan M_BETA sama dengan nol maka Y_Return memiliki nilai 0.11
b. Koefisien  X1_DER  memiliki  nilai  sebesar    -0.00  menunjukkan  bahwa  DER berpengaruh    negatif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila DER naik satu satuan dengan asumsi variabel lain tetap, maka nilai Y_Return akan turun sebesar 0.00.
c. Koefisien  X2_ROA  memiliki nilai  sebesar  0.014  menunjukkan  bahwa ROA berpengaruh  positif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila ROA  naik  satu  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain    tetap,  maka  akan meningkatkan Y_Return  sebesar 0.014.
d. Koefisien X3_WCT memiliki nilai sebesar – 3.14 menunjukkan bahwa WCT berpengaruh  negatif    terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila WCT    naik  satu  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain  tetap,  maka  nilai Y_Return akan turun sebesar 3.14.
e. Koefisien M_BETA memiliki nilai sebesar  0.00 menunjukkan bahwa BETA berpengaruh  positif    terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan  apabila BETA  naik  satu  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain  tetap,  maka  nilai Y_Return tetap.
Tabel 8 Hasil Uji Moderated Regression Analysis
Dependent Variable: Y_RETURN Method: Least Squares Date: 02/03/22   Time: 09:03
Included observations: 343 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.110484 0.068163 1.620875 0.1060 X1_DER -0.000182 0.000662 -0.274492 0.7839 X2_ROA 0.014788 0.006465 2.287343 0.0228 X3_WCT -3.49E-05 5.76E-05 -0.605600 0.5452 M_BETA 0.000794 0.002239 0.354607 0.7231 X1_DER*M_BETA -1.60E-05 2.95E-05 -0.543292 0.5873 X2_ROA*M_BETA 0.000351 0.000412 0.853702 0.3939 X3_WCT*M_BETA 2.09E-05 4.37E-05 0.477678 0.6332 R-squared 0.019033     Mean dependent var 0.157299 Adjusted R-squared 0.001516     S.D. dependent var 0.797742 S.E. of regression 0.797137     Akaike info criterion 2.404618 Sum squared resid 213.5038     Schwarz criterion 2.482939 Log likelihood -405.3919     Hannan-Quinn criter. 2.435815 F-statistic 1.086545     Durbin-Watson stat 2.142422
Prob(F-statistic) 0.370066
Sumber : Data Olahan, 2021 Berdasarkan tabel 8 dapat di lihat bahwa nilai F-Statistik sebesar 1.086545, sedangkan  nilai  probabilitas  (F-Statistik)  sebesar  0.3700.  hal  ini  berarti  bahwa model  yang  digunakan  menunjukkan  variabel  DER*BETA,  ROA*BETA,  dan WCT_BETA secara simultan tidak memiliki pengaruh terhadap return saham.
Berdasarkan  tabel  8  menunjukkan  bahwa  nilai  Adjust  R-squared  adalah 0.001, yang berarti variabel independen yang terdiri dari DER*BETA, ROA*BETA, dan  WCT_BETA  hanya  mampu  menjelaskan  Y_Return  sebesar  0,1%    dan  sisanya 99,9% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak terdapat dalam model.
Berdasarkan analisis moderated regression analysis, sebagai berikut:
Y_RETURN = 0.11 - 0.000*X1_DER + 0.015*X2_ROA – 0.000*X3_WCT + 0.000*M_Beta
– 0.000*X1_DER*M_BETA + 0.00*X2_ROA*M_BETA + 0.000*X3_WCT*M_BETA + e
Berdasarkan tabel di atas, dapat diketahui bahwa :
a. Konstanta dengan nilai 0.11 menunjukkan bahwa jika variabel X1_DER, X2_ROA,  X3_WCT,  X1_DER*M_BETA,  X2_ROA  *M_BETA,  dan X3_WCT*M_BETA sama dengan nol maka Y_Return memiliki nilai 0.11.
b. Koefisien  X1_DER memiliki nilai sebesar  0.00 menunjukkan bahwa DER berpengaruh    negatif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan apabila DER naik satu satuan dengan asumsi variabel lain tetap, maka nilai Y_Return akan turun sebesar 0.00.
c. Koefisien  X2_ROA  memiliki  nilai  sebesar  0.015  menunjukkan  bahwa ROA  berpengaruh  positif  terhadap  Y_Return.  Hal  ini  menggambarkan apabila ROA naik satu satuan dengan asumsi variabel lain  tetap, maka akan meningkatkan Y_Return  sebesar 0.015.
d. Koefisien  X3_WCT  memiliki  nilai  sebesar – 0.0000349  menunjukkan bahwa  WCT  berpengaruh  negatif    terhadap  Y_Return.  Hal  ini menggambarkan apabila WCT  naik satu satuan dengan asumsi variabel lain tetap, maka nilai Y_Return akan turun sebesar 0.0000349.
e. Nilai    koefisien  variabel    interaksi  X1_DER*M_Beta  sebesar  -0.000016 dan  nilai  prob  0.5873>0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Beta perusahaan  tidak  dapat  memoderasi  (memperlemah)  pengaruh  DER terhadap Return Saham. Oleh karena itu, H 4 Ditolak.
f. Nilai  koefisien variabel interaksi X2_ROA*M_Beta sebesar 0.00 dan nilai prob 0.3939>0.05, sehingga dapat disimpulkan bahwa Beta tidak dapat memoderasi pengaruh ROA terhadap Return Saham . Oleh karena itu, H 5 Ditolak.
g. Nilai    koefisien  variabel  internal  X3_WCT*M_Beta  sebesar  0.0000209 dan  nilai  prob  0.6332>0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Beta tidak dapat memoderasi pengaruh WCT terhadap Return Saham. Oleh karena itu, H 6 Ditolak.
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207

## Pembahasan Pengaruh DER Terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pada  tabel  4.7  menjelaskan  bahwa variabel DER tidak berpengaruh terhadap Return Saham, yang ditunjukkan dengan nilai koefisien sebesar -0.00 dan nilai probability sebesar 0.812 > 0.05, yang berarti bahwa semakin tinggi atau rendahnya tingkat DER yang dimiliki perusahaan maka tidak memiliki pengaruh terhadap return saham. Dengan demikian, hipotesis pertama (H 1 ) dalam penelitian ini ditolak . Return saham merupakan selisih harga beli saham dan harga jual saham, jika harga beli rendah dari harga jual maka akan mendapatkan keuntungan atau disebut dengan capital gain , namun apabila harga beli lebih tinggi dari harga jual maka disebut dengan capital loss . Sedangkan utang yang digunakan oleh  perusahaan  untuk  investasi  jangka  panjang  untuk  mendukung  pertumbuhan laba perusahaan dengan harapan bisa menghasilkan pertumbuhan  laba yang lebih besar.
Untuk  mendapatkan return yang  maksimal,  investor  harus  memiliki pengetahuan  terhadap  pergerakan  harga  saham  harian,  bulanan,  tahunan  secara analisa  teknikal  guna  untuk  memaksimalkan  keuntungan.  Faktor  tinggi  rendahnya utang pada perusahaan dijadikan acuan oleh para investor di pasar modal Indonesia, karena akfitas jual beli  saham yang dilakukan oleh investor lain yang dilakukan untuk jangka pendek atau spekulan ( trading saham). Oleh karena itu naik turunya harga saham  tergantung  dari  permintaan  beli  dan  jual  saham  tersebut  pada  saat  di perdagangkan  dihari  bursa.  Sehingga  utang  tidak  bisa  dijadikan  acuan  dalam menentukan return saham dalam waktu jangka pendek.
Hasil penelitian ini didukung dari beberapa penelitian terdahulu yaitu (Gunadi & Kesuma, 2015; Kholifah & Retnani, 2021; Meilinda & Destriana, 2019) menyatakan bahwa  DER  berpengaruh  negatif  pada  return  saham,  dalam  penelitiannya menyimpulkan  bahwa debt  to  equity  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap retun saham.

## Pengaruh ROA terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pada  tabel  4.7  menjelaskan  bahwa variabel  ROA  memiliki  berpengaruh  terhadap Return  Saham ,  yang  ditunjukkan dengan nilai  koefisien sebesar 0.01  dan  nilai probability sebesar 0.02  <  0.05,  yang berarti  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  ROA  yang  dimiliki  perusahaan  maka  akan berpengaruh terhadap return saham. Jika tingkat ROA meningkat, maka return saham yang dimiliki perusahaan juga akan meningkat. Dengan demikian, hipotesis kedua (H 2 ) dalam penelitian ini diterima.
Perusahaan yang mampu dalam mengelola asetnya untuk meningkatkan laba akan  memberikan  kepercayaan  kepada  investor  untuk  melakukan  investasi diperusahaan  tersebut,  dengan  harapan  mendapatkan  keuntungan  dimasa  akan datang  baik  berupa capital  gain maupun deviden .  Semakin  tingginya  ROA  yang
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
dimiliki  perusahaan  berarti  menandakan  semakin  baik  kinerja  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bersih  sehingga  kemungkinan  pembagian  return  saham  tinggi (Karyanto, 2017).
Perusahaan  dengan  tingkat  ROA  yang  tinggi  akan  memanfaatkan  laba  yang dihasilkan  dalam  mengambil  keputusan  pendanaan.  Dalam  hal  ini  melihat  sejauh mana kemampuan aset-aset yang dimiliki perusahaan menghasilkan laba. Tandelilin (2010), sehingga semakin tinggi hasil pengambilan atas aset berarti semakin tinggi pula jumlah laba bersih yang dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam total aset. sebaliknya semakin rendah hasil pengembalian atas aset berarti semakin rendah  pada  jumlah  laba  bersih  yang  dihasilkan  dari  setiap  rupiah  dana  yang tertanam dalam  total  asset.  Hasil penelitian ini didukung  dari  beberapa penelitian terdahulu yaitu (Dana et al., 2020; Mayuni & Suarjaya, 2018; Meilinda & Destriana, 2019),  mengemukakan  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham.

## Pengaruh WCT terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pada  tabel  4.7  menjelaskan  bahwa variabel WCT memiliki tidak berpengaruh terhadap Return Saham , yang ditunjukkan dengan nilai koefisien sebesar -3.03 dan nilai probability sebesar 0.59 > 0.05, yang berarti bahwa semakin tinggi atau rendahnya tingkat WCT yang dimiliki perusahaan maka tidak akan berpengaruh terhadap return saham. Dengan demikian, hipotesis ketiga (H 3 ) dalam penelitian ini ditolak.
Perusahaan  dengan  efisiensi  dalam  operasionalnya  mengambarkan  bahwa perusahaan tersebut  mampu  mejalankan aktivitas bisnisnya dengan  menunjukkan banyaknya penjualan yang diperoleh dari modal kerja yang sudah dikeluarkan oleh perusahaan. ), WCT sangat berguna bagi kreditor dan pemegang saham/ shareholder karena dapat mengetahui efisiensi perusahaan untuk meningkatkan penjualan, akan tetapi WCT juga berguna bagi manajemen perusahaan untuk mengetahui seberapa efektifkah  perusahaan  mengelola  aktivanya  sehingga  mampu  meningkatkan  nilai perusahaan yang akan berakibat pada meningkatnya nilai return saham yang akan diterima investor. Hasil penelitian ini didukung oleh beberapa penelitian terdahulu yaitu Meilinda & Destriana (2019) mengemukakan bahwa WCT berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham. Hal ini bertolak belakang dengan perumusan hipotesis  yang  sebelumnya.  Selain  itu,  investor  dalam  mengambil  keputusan pembelian saham  terlebih dahulu  memperhatikan trend pertumbuhan  perusahaan yang baik dan stabil.
Pengaruh  DER  terhadap  return  saham  dengan Systematic  risk sebagai variabel moderasi
Dalam  penelitian  ini Systematic  risk memperlemah  pengaruh  DER  terhadpa Return  Saham.  Berdasarkan  tabel  4.8  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  koefisien Systematic risk memperlemah pengaruh DER terhadpa Return Saham bernilai -1.32E-
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
05 dengan probablity 0.6565 >0.05, artinya Systematic memperlemah pengaruh DER terhadap Return Saham. Sehingga dengan demikian Hipotesis keempat (H 4 ) ditolak. Hal ini berarti Systematic risk yang ada di suatu perusahaan tidak memiliki pengaruh dalam peningkatan return saham.
Pengaruh  ROA  terhadap  return  saham  dengan Systematic  risk sebagai variabel moderasi
Dalam  penelitian  ini Systematic  risk memperlemah  pengaruh  ROA  terhadap Return  Saham.  Berdasarkan  tabel  4.8  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  koefisien Systematic  risk memperlemah  pengaruh  ROA  terhadap  Return  Saham  bernilai 0.000253 dengan probablity 0.54 >0.05, artinya Systematic memperlemah pengaruh ROA  terhadap  Return  Saham.  Sehingga  dengan  demikian  Hipotesis  kelima  (H 5 ) ditolak.
Pengaruh  WCT  terhadap  return  saham  dengan Systematic  risk sebagai variabel moderasi
Dalam  penelitian  ini Systematic  risk memperlemah  pengaruh  WCT  terhadap Return  Saham.  Berdasarkan  tabel  4.8  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  koefisien Systematic risk memperlemah pengaruh WCT terhadap Return Saham bernilai 1.93E- 05 dengan probablity 0.66 >0.05, artinya Systematic memperlemah pengaruh WCT terhadap Return Saham. Sehingga dengan demikian Hipotesis keenam (H 6 ) ditolak.

## SIMPULAN
Variabel DER tidak berpengaruh terhadap return saham , tinggi dan rendahnya nilai DER  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  tidak  menyebabkan  return  saham  disuatu perusahaan  akan  meningkat.  Variabel  ROA  berpengaruh  positif  terhadap return saham ,  tingginya  nilai  ROA  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  menyebabkan meningkatnya  return  saham  yang  ada  di  suatu  perusahaan.  Variabel  WCT  tidak berpengaruh terhadao return saham, tinggi dan rendahnya nilai WCT yang dimiliki oleh  perusahaan  tidak  menyebabkan  return  saham  disuatu  perusahaan  akan meningkat.
Systematic risk memperlemah pengaruh DER terhadap Return saham. Dengan kata lain, Systematic risk tidak menentukan meningkatnya atau menurunnya return saham yang dimiliki oleh perusahaan. Systematic risk memperlemah pengaruh ROA terhadap Return  saham. Dengan  kata  lain, Systematic  risk tidak  menentukan meningkatnya  atau  menurunnya  return  saham  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Systematic risk memperlemah pengaruh WCT terhadap Return saham. Dengan kata lain, Systematic risk tidak menentukan meningkatnya atau menurunnya return saham yang dimiliki oleh perusahaan.

## Rekomendasi
Bagi peneliti selanjutnya ada baiknya mempertimbangkan sara dibawah ini demi hasil penelitian yang lebih baik dan memiliki hasil yang akurat, yaitu : Peneliti selanjutnya diharapkan dapat menggunakan atau menambah variabel lain yang dapat mempengaruhi return saham  seperti  Inflasi,  suku  bunga,  nilai  tukar,  kebijakan deviden dan lain sebagainya sehingga hasil penelitian bisa memberikan nilai manfaat
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
lebih  baik  lagi,  Menambah  periode  penelitian  sehingga  hasil  penelitian  memiliki tingkat akurasi lebih tinggi, Menambah sektor saham pada penelitian, sehingga hasil penelitian lebih  variatif untuk investor yang ingin ISSI sebagai sampel penelitian dan periode pengamatan hanya terdiri dari lima tahun berinvestasi selain pada saham- saham sektor manufaktur.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  yang  diharapkan  dapat menjadi catatan bagi peneliti selanjutnya yang  ingin  meneliti variabel yang sama. Penelitian  ini  menguji  bagaimana    pengaruh  DER,  ROA,  dan  WCT  terhadap return saham  dengan Systematic  risk sebagai  variabel  moderasi.    Kemampuan  variabel independen  dalam  penelitian  ini  hanya  mampu  mempengaruhi  sebesar  0,8% sehingga  penelitian  dengan  topik return  saham masih  sangat  luas  untuk  diteliti variabel-variabel yang diyakini dapat mempengaruhi return saham , selain dari ketiga variabel  yang  sudah  digunakan  oleh  peneliti.  Selain  itu  pula,  penelitian  ini  hanya menggunakan sektor manufaktur yang termasuk kedalam.

## REFERENSI
Al-Rjoub, S. A. M., Al Yousef, A., & Ananzeh, I. E. N. (2010). Beta wins again: case of four emerging markets. Journal of Economic Cooperation and Development , 31 (1), 1 – 16.
Anas, A.-Q., & Laham, M. (2013). The Effect of Financial Leverage & Systematic Risk on  Stock  Returns  in  the  Amman  Stock  Exchange  (Analytical  Study – Industrial Sector). Exchange , 4 (6).
Alam, S., Miah, M. R., & Karim, M. A. 2016. Analysis On Factors That Affect Stock Prices: A Study On Listed Cement Companies At Dhaka Stock Exchange. Research Journal Of Finance And Accountin g, Vol 7(No 18), Issn 2222 – 2847
Anas, A.-Q., & Laham, M. (2013). The Effect of Financial Leverage & Systematic Risk on  Stock  Returns  in  the  Amman  Stock  Exchange  (Analytical  Study – Industrial Sector). Exchange , 4 (6). Ang,  Robert,  1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia  (The  Intelligent  Guide  to Indonesia Capital Market) , Mediasoft Indonesia, Jakarta
Arista, D., & Astohar, A. (2012). Analisis Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Return Saham. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Akuntansi Terapan (JIMAT) , 3 (1). Asma, R. (2012). Cross Section Return Saham Dan Kebijakan Moneter. Jurnal Ekonomi Dan Kewirausahaan , 6 (1).
Aulianisa, F. (2014). Pengaruh Faktor Fundamental Dan Risiko Sistematik Terhadap Harga  Saham  di  Pasar  Modal  Syariah  (Studi  Empiris  JII  Di  BEI  Tahun  2007- 2010). La_Riba , 7 (1), 85 – 103.
Baresa,  S.,  Bogdan,  S.,  &  Ivanovic,  Z.  (2013).  Strategy  of  stock  valuation  by fundamental analysis. UTMS Journal of Economics , 4 (1), 45 – 51.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Bintara, R., & Tanjung, P. (2019). Analysis of Fundamental Factors On Stock Return. International  Journal  Of  Academic  Research  In  Accounting,  Finance  And Management Sciences , 9 (2), 49 – 64. Brigham, Eugene F dan Houston. 2006. Fundamental of FinancialManagement: Dasar- Dasar Manajemen Keuangan . Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat Bodie, K. M. (2014). Investment (9th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Budialim, G. (2013). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Risiko Terhadap Return Saham Perusahaan  Sektor  Consumer  Goods  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2007- 2011. Calyptra , 2 (1), 1 – 23. Chuzaimah,  &  Amalina,  N.  (2014). Analisis  Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental Terhadap  Return  Saham  Syariah  Pada  Perusahaan  Yang  Tergabung  Dalam Jakarta  Islamic  Index  (JII)  tahun  2007-2011 .  Universitas  Muhammadiyah Surakarta.
Dana, I. P. S., Dewi, A. A. A. E. T., & Manuaba, I. B. M. P. (2020). Pengaruh Keterlibatan Pemakai,  Pelatihan  dan  Pendidikan,  Formalisasi  Pengembangan,  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Sistem  Informasi  Akuntansi  Pada  Perusahaan Prudential di Kota Denpasar. Jurnal Riset Akuntansi Warmadewa , 1 (3), 1 – 5. Dendawijaya, L. (2003). Manajemen Perbankan . Jakarta: Ghalia Indonesia.
Dwialesi,  J.  B.,  &  Darmayanti,  N.  P.  A.  (2016).  Pengaruh  faktor-faktor  fundamental terhadap  return  saham  indeks  Kompas  100. E-Jurnal  Manajemen  Unud , 5 (9), 5369 – 5397. Fahmi, I. (2013). Analisis Kinerja Keuangan . Bandung: Alfabeta. Fahmi, I. (2014). Analisa Kinerja Keuangan . Bandung: Alfabeta. Fauzia,  I.  Y.  (2014). Prinsip  Dasar  Ekonomi  Islam  Perspektif  Maqashid  Al-Syariah . Kencana.
Firmansyah,  I.  (2016).  Determinan  return  saham  syariah  dengan  risiko  sistematis sebagai variabel mediasi. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 20 (3), 358 – 368.
Ghobadi, M., & Abdolbaghi, A. (2014). Profitability of technical analysis indicators to earn abnormal returns in international exchange markets. Journal of Economics Finance and Accounting , 1 (4).
Ghozali, H. I. (2011). Analisis Multivariate Lanjutan dengan Program SPSS . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Griffin, H. F. (2001). The impact of exogenous factors upon systematic risk: An analysis . The University of Alabama.
Gunadi, G. G., & Kesuma, K. W. (2015). Pengaruh ROA, DER, EPS terhadap return saham perusahaan food and beverage BEI . Udayana University Hadi, N. (2015). Pasar Modal (2nd ed.). Yogyakarta: Graha Ilmu.
Hanafi,  M.,  &  Halim,  A.  (2003). Analisis  Laporan  Keuangan .  Yogyakarta:  UPP  AMP YKPN
Harahap, M. (2001). Analisis Pengaruh Leverage Keuangan dan Risiko Saham terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Indonesia . Tesis, Universitas Indonesia. Jakarta.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Hartoko, S., & Sailawati, S. (2020). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Return Saham Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei). JAMDI (Jurnal Akuntansi Multi Dimensi) , 3 (2).
Hartono,  Jogyanto.  2017. Teori  Portofolio  dan  Analisis  sekuritas .  Edisi  Kesepuluh. Yogyakarta : BFFE
Hengky,  L.,  &  Ghozali,  I.  (2017). Partial  Least  Square,  Konsep,  Metode,  dan  Aplikasi Menggunakan  Program  WarpPLS  5.0 .  Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Hery.  (2016). Mengenal  dan  Memahami  Dasar-dasar  Laporan  Keuangan .  Jakarta: Grasindo.
Hery. (2017). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Grasindo
Hijriah,  A.  (2007). Pengaruh  Faktor  Fundamental  dan  Risiko  Sistematik  Terhadap Harga Saham Properti di Bursa Efek Jakarta .
Hill, J. (1998). Management Kontemporer . Jakarta: Raja Grafindo Persada. Houston,  B.  (2006). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Buku  1 (11th  ed.).  Jakarta: Salemba Empat.
Husnan,  S.  (2005). Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas (4th  ed.). Yogyakarta: UPP AMD YKPN.
Kariyoto. (2017). Analisa Laporan Keuangan . Malang: UB Press.
Ismanidar, N. (2017). Pengaruh Faktor Fundamental Mikro Terhadap Return Saham (Studi  pada  Perusahaan  Tambang  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal Penelitian Ekonomi Akuntansi (JENSI) , 1 (1), 88 – 101. Jones, Charles P. (2010). Investments Principles and Concepts 11th edition . New York: John Wiley and Sons, Inc
Kasmir.  (2008). Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lainnya .  Jakarta:  Raja  Grafindo Persada.
Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada. Kasmir. (2016). Analisis laporan keuangan . Jakarta: Rajagrafindo Persada. Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Garafindo Persada. Kholifah,  D.  N.,  &  Retnani,  E.  D.  (2021).  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga,  Kebijakan Dividen,  Dan  Struktur  Modal  Terhadap  Return  Saham. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Akuntansi (JIRA) , 10 (7).
Lestari, M. I., & Sugiharto, T. (2007). Kinerja Bank Devisa Dan Bank Non Devisa Dan Faktor-Faktor  Yang  Memengaruhinya .  PESAT  (Psikologi,  Ekonomi,  Sastra, Arsitek & Sipil). Lukviarman, N. (2006). Dasar Dasar Manajemen Keuangan . Andalas University. Mardiyanto, H. (2009). Intisari Manajemen Keuangan . Jakarta: Grasindo. Mayuni,  I.  A.  I.,  &  Suarjaya,  G.  (2018).  Pengaruh  ROA,  FIRM  SIZE,  EPS,  dan  PER terhadap  return  saham  pada  sektor  Manufaktur  di  BEI. E-Jurnal  Manajemen Unud , 7 (8), 4063 – 4093.
Meryati,  A.  (2020).  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Terhadap  Return  Saham  Serta Dampaknya pada Nilai Perusahaan Otomotif di Indonesia. JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 3 (3).
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Meilinda, V., & Destriana, N. (2019). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Return Saham pada Perusahaan Non Keuangan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 21 (1a-1), 39 – 48.
Meryati,  A.  (2020).  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Terhadap  Return  Saham  Serta Dampaknya pada Nilai Perusahaan Otomotif di Indonesia. JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 3 (3). Mohamad,  S.  (2015). Pasar  Modal  dan  Manajemen  Portofolio (2nd  ed.).  Jakarta:
Erlangga.
Munawir. (2004). Analisa Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberti. Murtanto, & Harkivento. (2000). Analisis Pengaruh Informasi Laba. Media Ekonomi ,
6 (3), 992 – 1021.
Nurwiyati,  H.,  Setyowati,  D.  H.,  &  Tamara,  D.  A.  D.  (2021).  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Return  Saham  Syariah  Perusahaan  Sub  Sektor  Tourism, Restaurant, and Hotel. Journal of Applied Islamic Economics and Finance , 1 (2), 384 – 397. Otoritas Jasa Keuangan. (2020). Laporan Perkembangan Keuangan Syariah 2020 . Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2021).  Data  dan  Statistik  Saham  Syariah. Retrieved  from www.ojk.go.id Rachmatika, D. (2006). Analisis Pengaruh Beta Saham, Growth Opportunities, Return On  Asset  dan  Debt  to  Equity  Ratio  Terhadap  Return  Saham  (Studi  Komparatif Pada Perusahaan di BEJ yang Masuk LQ-45 Tahun 2001-2004 Periode Bullish Dan Bearish) . Universitas Diponegoro.
Rahayu, A. C. (2020). Ini Sektor-Sektor Industri Yang Tumbuh Positif Di Kuartal IV 2020  (Handoyo,  Ed.).  Retrieved  from  https://industri.kontan.co.id/news/ini- sektor-sektor-industri-yang-tumbuh-positif-di-kuartal-iv-2020
Riyanto, B. (2001). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: BPFE
Ross, S. A. (1977). The determination of financial structure: the incentive-signalling approach. The Bell Journal of Economics , 23 – 40. Santosa,  A.  (2011). Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah  Per  Dollar  AS  dan  DER  Terhadap Risiko  Sistematis  serta  Return  Saham  pada  Perusahaan  Multinasional  di  Bursa Efek Indonesia . Universitas Udayana.
Saribu,  A.  D.  (2011). Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan  dan  Total  Asset  terhadap Harga  Saham  dengan  Beta  Saham sebagai  Variabel  Moderating  (Studi  Empiris pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia) .
Sartono,  A.  (2010). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi (4th  ed.).  Yogyakarta: BPFE.
Sevie,  Inggritia,  S.,  & Huda,  N.  (2020).  Analisis  Faktor  Yang  Mempengaruhi Return Saham Dalam ISSI Sektor Consumer Goods Industry. Media Ekonomi , 28 (1), 1 – 14.
Situmorang,  D.  R.  (2017).  Analisis  Faktor  Fundamental  Terhadap  Return  Saham Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel Moderating. Jurnal  Ilmiah  Kohesi ,
1 (1).
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3),
355 – 374.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Sudana,  I.  M.  (2011). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  &  Praktik .  Jakarta: Erlangga.
Sudarsono,  B.,  &  Sudiyatno,  B.  (2016).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  return saham pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar pada bursa efek indonesia tahun 2009 s/d 2014. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi , 23 (1).
Sugiarti,  S.,  &  Aisjah,  S.  (2015).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Terhadap Return Saham. Jurnal Aplikasi Manajemen , 13 (2), 282 – 298. Sugiyono. (2015). Metode penelitian kuantitatif dan kualitatif . Bandung: Alfabeta Sutrisno.  (2017). Manajemen  Keuangan  Teori,  Konsep,  dan  Aplikasi .  Yogyakarta: Ekonisia.
Syamsudin,  L.  (2011). Manajemen  Keuangan  Perusahaan .  Jakarta:  Raja  Grafindo Persada.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi: Teori dan aplikasi . Kanisius.
Triastity,  R.,  &  Susanti,  R.  (2020).  Empirical  Study  Pada  Faktor – Faktor  Yang Mempengaruhi  Risiko  Sistematis  Saham  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  yang Bergerak  Pada  Sektor  Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2017-2018). Rearch Unisri , 4 (1).
Triwibowo, D. C., & Murniningsih, R. (2018). Analysis Of Liquidity, Leverage, Activity Ratios, Profitability Against Stock Returns With Dividend Policy As A Moderation Variable. Prosiding  Business  And  Economics  Conference  In  Utilizing  Of  Modern Technology .
Utami,  F.,  &  Murwaningsari,  E.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Rasio  Profitabilitas Terhadap Return Saham Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2012-2015. Jurnal Magister Akuntansi Trisakti , 4 (1), 75 – 94.
Verawati,  R.  (2014).  Faktor-faktor  penentu  yang  mempengaruhi  return  saham perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2008-2013. Skripsi. Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta . Wahyono.  (2002).  Orientasi  Pasar  dan  Inovasi:  Pengaruh  Terhadap  Kinerja Pemasaran. Indonesian Journal of Marketing Science , (5).
Widarjono, A. (2007). Ekonometrika Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: Ekonisia. Wulandari, W., Suhono, S., & Manda, G. S. (2021). Pengaruh Tingkat Suku Bunga Dan Inflasi Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Terindeks Lq45 Periode 2016-2020. Jurnal Ilmiah MEA (Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi) , 5 (2),
1043 – 1049.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Setiap organisasi memiliki budaya kerjanya masing-masing, hal itu dikarenakan landasan moral dan sikap perilaku yang ditampakkan setiap anggota organisasi berbeda-beda.  Salah  satu  upaya  untuk  membangun  Good  Governance.  Hal  itu dapat terwujud apabila terdapat manajemen yang solid dan bertanggung jawab serta berkomitmen terhadap capaian target kinerja organisasi dengan menegakan disiplin dan pencagahan kesalahan dalam proses bisnis yang dijalankan.
Faktor  lain  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja  adalah  Person  Job-Fit  diartikan sebagai kompatibilitas antara pegawai terhadap tugas dan jabatan yang mereka duduki  saat  ini.  Pengertian  ini  mencakup  kemampuan  pegawai  dalam menyelesaikan  tugas  dan  tanggung  jawabnya  dengan  kompetensi  yang dimilikinya. Istilah seperti ini bukan suatu hal asing didalam Badan POM, istilah ini memiliki arti yang serupa dengan merit sistem yang selalu digaungkan selama ini. Employee Engagement tergambar jelas dalam instansi Badan POM, setiap pegawai berkomitmen  untuk  bekerja  dengan  cara  baik  dan  hasil  yang  telah  ditentukan. Fenomena  Employee  Engagement  Badan  POM  yang  pertama  adalah penandatanganan  pakta  integritas  setiap  tahunnya,  dapat  terlihat  jelas  dalam sebuah lembar komitmen yang akan ditandatangani setiap tahunnya oleh seluruh pegawai Badan POM. Pakta integritas merupakan sebuah komitmen untuk bekerja sesuai Undang-Undang, jujur, berintegritas, dan menghidari konflik kepentingan.
. Fenomena Employee Engagement yang kedua adalah pembuatan Sasaran Kinerja Pegawai (SKP), berupa penyusunan target kerja dalam satu tahun yang akan dibagi per triwulan. Setiap pegawai  berkomitmen  untuk  menyelesaikan  target  kerja sesuai dengan sasaran yang telah ditentukan kemudian akan dilakukan penilaian oleh  atasan  langsung.  Apabila  pegawai  tidak  dapat  memenuhi  Sasaran  Kinerja Pegawai  (SKP)  dan  tidak  dapat  memberikan  alasan  yang  jelas,  pegawai  yang bersangkutan  akan  di  berikan  sanksi  berupa  pemotongan  tunjangan  kinerja dengan  presentasi  potongan  sesuai  dengan  peraturan  yang  berlaku.  Fenomena Employee  Engagement  yang  ketiga  adalah  semua  pegawai  Badan  POM menandatangani  komitmen  bersama  zona  integritas  yang  menjadi  semangat reformasi birokrasi di Badan POM
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Pegawai Milenial Badan POM adalah ujung tombak dalam pencapaian reformasi birokrasi  di  Badan  POM.  4.761  Pegawai  Badan  POM  adalah  generasi  milenial. Klasifikasi generasi milenial sampai saat ini belum ada yang menjelaskan secara terperinci.Klasifikasi pegawai Badan POM berdasarkan umur dapat di lihat dalam tabel 1 berikut:

## Tabel 1 Klasifikasi Pegawai berdasarkan Usia
Berdasarkan  tabel  diatas  pegawai  milenial  Badan  POM  adalah  pegawai  dengan umur  39-20  tahun  sejumlah  3.174  pegawai  atau  sekitar  67%  dari  total  jumlah 4.761 Pegawai Badan POM. Dengan presentase yang sangat banyak ini pegawai Badan POM harus siap menghadapi segala perubahan ke depannya. Sedarmayanti (2016) mendefinisikan kinerja sebagai hasil kerja seorang pegawai dalam sebuah organisasi secara keseluruhan yang hasilnya dapat dilihat dan dibuktikan.
Mangkunegara (2005) mendefinisikan budaya kerja merupakan pedoman tingkah laku anggota organisasi yang terwujud dalam bentuk sistem keyakinan, nilai-nilai, dan norma. Budaya kerja mempengaruhi organsasi dalam berbagai cara, artinya dengan  peningkatan  terhadap  budaya  kerja,  maka  akan  berpengaruh  terhadap kinerja kinerja pegawai.
Penelitian kali ini mempunyai objek penelitian Pegawai Badan Pengawas Obat dan Makanan (Badan POM). Badan POM merupakan Lembaga Non Kementerian sesuai dengan Peraturan Presiden Nomor 80 Tahun 2017. Badan POM bertanggung jawab langsung terhadap Presiden mengenai pengawasan di bidang obat dan makanan melalui koordinasi dengan Menteri terkait di bidang kesehatan.
Berdasarkan  latar  belakang  penelitian  maka  disusunlah  rumusan  penelitian sebagai berikut :
1. Bagaimana  pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap Employee Engagement?
2. Bagaimana  pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap Kinerja Pegawai?
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
3. Bagaimana pengaruh Employee Engagement terhadap Kinerja Pegawai?
4. Bagaimana  pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap  Kinerja  Pegawai  melalui  Employee  Engagement  sebagai  Variabel Intervening?
Berdasarkan rumusan masalah diatas, tujuan dari penelitian ini adalah :
1. Mendeskripsi  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  Person  Job  Fit,  Employee Enggagement, dan Kinerja Pegawai.
2. Mengetahui  pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap Employee Engagement.
3. Mengetahui  pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap Kinerja Pegawai.
4. Mengetahui pengaruh Employee Engagement terhadap Kinerja Pegawai.
Mengetahui pengaruh  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit terhadap  Kinerja  Pegawai  melalui  Employee  Engagement  sebagai  Variabel Intervening

## Kajian Literatur Pegawai milenial
Hidayatullah  et  al.,  (2018)  mendefinisikan  bahwa  generasi  milenial  merupakan orang dengan kelahiran antara tahun 1980 sampai dengan 2000.
Teori perbedaan generasi pertama dipopulerkan Howe & Strauss (2000) membagi generasi berdasarkan kesamaan rentang waktu kelahiran dan kesamaan kejadian – kejadian historis. Kementerian Pemberdayaan Perempuan dan
Perlindungan  Anak  &  Badan  Pusat  Statistik,  (2018),  kesamaan  waktu  kelahiran dan kesamaan histori dapat menjadi dasar mengklasifikasian suatu generasi.
Lancaster & Stillman (2002) membagi karakteristik generasi menjadi 3 kelompok yaitu,  baby  boomers  generation,  X  generation,  dan  Y  generation  atau  generasi milenial.  Generasi  baby  boomers  memiliki  perilaku  optimis,  dan  memiliki pemikiran  yang  percaya  pada  tersedianya  peluang,  serta  memiliki  keyakinan mampu  mengubah  dunia  dan  generasi  ini  kompetitif  dan  mencari  cara  untuk melakukan inovasi dari sistem yang telah dimiliki, sedangkan untuk perilaku kerja memiliki  optimisti  yang  tinggi,  pekerja  keras  yang  mengharapkan  penghargaan secara personal, yakin akan adanya perubahan dan suka melakukan aktualisasi diri sendiri.
Karakteristik  pegawai  milenial  yang  memiliki  indikator  terhubung  percaya  diri dan kreatif mempengaruhi budaya kerja yang berkaitan dengan kedisiplinan saling menghargai, terbuka serta saling kerjasama, berdampak terhadap person job fit yang  terdiri  atas  sikap  positif,  komitmen  dan  inisiatif  terhadap  employee engagement.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207

## Budaya Kerja
Definisi budaya kerja menurut para ahli adalah antara lain Mangkunegara (2015) mendefinisikan bahwa budaya kerja adalah seperangkat paham berupa keyakinan, nilai  dan  norma  yang  berkembang  dalam  organisasi  yang  dijadikan  pedoman perilaku  bagi  anggota  kelompok  untuk  beradaptasi.  Ndraha  (2004) mendefinisikan  bahwa  budaya  kerja  adalah  buah  dari  pemikiran  yang dimanfaatkan untuk menumbuhkan efisiensi dalam bekerja maupun organisasi.
Tujuan budaya kerja menurut Feriyanto & Triana (2015) adalah sebagai berikut:
1. Budaya merupakan pembeda satu organisasi dengan organisasi lainnya.
2. Budaya merupakan identitas bagi anggota organisasi
3. Budaya menumbuhkan komitmen organisasi
4. Budaya  dinilai  sebagai  perekat  organisasi  dengan  standar  yang  telah ditetapkan
5. Budaya menjadi dasar makna dan kendali untuk membentuk jiwa pegawai
Komponen budaya kerja menurut Ndraha (2003) adalah sebagai berikut:
1. Presepsi mendasar tentang bekerja. Presepsi mendasar tentang bekerja yang terbentuk melalui pengalaman hidup dan pemikiran logis.
2. Sikap dalam pekerjaan. Seorang pegawai menunjukan berbagai sikap dalam bekerja. Dalam hal ini sikap adalah kecenderungan terhadap sesuatu hal.
3. Perilaku  dalam  pekerjaan.  Perilaku  dalam  bekerja  dapat  terlihat  ketika seseorang bekerja.
4. Alat kerja dan lingkungan kerja. Alat kerja adalah teknologi atau media yang digunakan dalam bekerja dan lingkungan kerja yang nyaman akan menunjang pegawai untuk bekerja lebih efektif dan efisien.
Etos dalam bekerja. Hal ini terkait dengan kebiasaan, perlaku dalam bekerja dan semangat dalam bekerja.

## Person Job Fit
Boon dan Biron (2016) mendefinisikan bahwa Person-Job Fit sebagai keinginanan pekerjaan  yang  sesuai  dengan  nilai,  tujuan  dan  minat  individu.  Nilainya  adalah kesesuaian untuk setiap pekerjaan yang diberikan. Tujuannya adalah memahami tujuan dari pekerjaan yang diberikan.
Menurut Robbin dan Judge (2008) person-organization fit terdiri dari lima model besar (The Big Five Personality Model) yang terdiri dari lima faktor, yaitu:
1. Ekstraversi (extraversion). Dimensi ini mengungkapkan tingkat kenyamanan seseorang dalam berhubungan dengan individu lain. Individu yang memiliki
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
sifat  ekstraversi  cenderung  suka  hidup  berkelompok,  tegas  dan  mudah bersosialisasi.
2. Mudah  akur  atau  mudah  bersepakat  (agreeableness).  Dimensi  ini  merujuk pada  kecenderungan  individu  untuk  patuh  terhadap  individu  lainnya. Individu yang sangat mudah untuk bersepakat adalah individu yang senang bekerja sama, hangat, dan penuh kepercayaan. Sementara itu, indvidu yang tidak  mudah  bersepakat  cenderung  bersikap  dingin,  tidak  ramah  dan  suka menentang.
3. Suka  berhati-hati  (conscientiousness).  Dimensi  ini  merupakan  ukuran kepercayaan.  Individu  yang  sangat  berhati-hati  adalah  individu  yang bertanggung jawab, teratur, dapat diandalkan, dan gigih. Sebaliknya, individu dengan  sifat  berhati-hati  yang  rendah  cenderung  mudah  bingung,  tidak teratur, dan tidak dapat diandalkan.
4. Terbuka  terhadap  hal-hal  baru  (opennesss  to  experience).  Dimensi  ini merupakan  dimensi  terakhir  yang  mengelompokkan  individu  berdasarkan lingkup  minat  dan  ketertarikannya  terhadap  hal-hal  baru.  Individu  yang sangat  terbuka  cenderung  kreatif,  ingin  tahu,  dan  sensitif  terhadap  hal-hal yang bersifat seni. Sebaliknya, mereka yang tidak terbuka cenderung memiliki sifat konvensioal dan merasa nyaman dengan hal-hal yang telah ada.
5. Stabilitas  emosi  (emotional  stability).  Dimensi  ini  menilai  kemampuan seseorang  untuk  stress.  Individu  dengan  stabilitas  emosi  yang  positif cenderung tenang, percaya diri, dan memiliki pendirian teguh. Sementara itu, individu  dengan  stabilitas  emosi  yang  negatif  cenderung  mudah  gugup, khawatir, depresi, tidak memiliki pendirian yang teguh

## Employee Engagement
Lockwood  (2007)  mendefinisikan  bahwa  employee  engagement  sebagai  wahyu oleh  individu  yang  berkomitmen  secara  emosional  dan  intelektual  terhadap organisasi,  yang  diukur  dengan  tiga  perilaku  utama:  berbicara  positif  tentang organisasi  kepada  kolega  dan  pelanggan,  memiliki  semangat  yang  kuat  untuk keanggotaan organisasi, bertahan meskipun ada peluang kerja di tempat lain, serta menunjukkan  upaya dan perilaku  ekstra dan  telah  memberikan  kontribusi  bagi keberhasilan organisasi.
Cook  (2008),  menyebutkan  faktor-  faktor  pendorong  tingkat  engagement karyawan dibagi menjadi 4 elemen dasar yaitu well being, Information, fairness serta karir dan talent management.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Menurut  Watson  (2009)  karyawan  di  kawasan  Asia-Pasifik  memiliki kecenderungan terbaginya karyawan menjadi 3 golongan dasar yaitu:
a. Security Motivated Karyawan cenderung bergabung dengan organisasi untuk keamananpekerjaan, memilih berdasarkan karakteristik pekerjaan dan peduli dengan  kunci  masalah  gaya  hidup  seperti  keseimbangan  kehidupan  kerja, masa kerja dan hubungan dengan rekan kerja.
b. Financially Motivated Karyawan yang termasuk dalam financially motivated di dorong oleh pertimbangan keuangan. Alasan yang paling sering dikutip bagi mereka  untuk  bergabung  adalah  basis  gaji,  diikuti  dengan  kesempatan menerima upah insentif dan manfaat tunjangan kesehatan
c. Opportunity Motivated  Karyawan  yang  menggunakan pengembangan  karir, gaji,  promosi  dan  insentif  sebagai  alasan  mereka  untuk  bergabung  dengan sebuah  organisasi  dan  dibandingkan  dengan  kelompok  pertama  dan kedua,karyawan ini lebih fokus pada penghargaan jangka panjang.

## Kinerja Pegawai
Kaswan  (2012)  mendefinisikan  bahwa  kinerja  sumber  daya  manusia  menurut kuantitas,  kualitas  produk  atau  layanan  yang  diberikan  oleh  seseorang  yang melakukan perkerjaan.
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  individu  dikemukan  Mangkunegara (2015)
1. Kemampuan  pegawai  terdiri  dari  kemampuan  berfikir  (IQ),  pegawai  yang memiliki  IQ  110-120  dianggap  memiliki  kemampuan  diatas  rata-ratadan dinilai  mampu  mencapai  kinerja  yang  diharpkan  sesuai  dengan  target  dan sasaran  perusahaan.  Selain  itu  pegawai  perlu  ditempatkan  pada  pekerjaan sesuai  dengan  keahliannya  agar  pegawai  tesebut  dapat  mengembangkan kemampuannya.
2. Motivasi adalah penggerak dalam diri pegawai yang terarah guna mencapai tujuan organisasi. Motivasi dalam bekerja terbentuk dari bagaimana pegawai menghadapi situasi dalam pekerjaannya.
Sedarmayanti (2016) mengemukakan beberapa syarat indikator kinerja:
1. Dapat  dinilai  secara  obyektif,  kinerja  dapat  dinilai  baik  kualitatif  maupun kuantitatif
2. Jelas  dan  speksifik,  mudah  dipahami  sehingga  tidak  terjadi  kesalahan interpretasi
3. Efektif,  data  dan  informasi  yang  berkaitan  dengan  kinerja  dikelola  dengan biaya yang tersedia.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
4. Relevan, melalui tahap penilaian yang obyektif dan relevan
5. Dapat dicapai, yang menunjukan keberhasilan suatu kinerja
6. Sensitif  dan  flesksibel  terhadap  perubahan,  upaya  yang  dilakukan  ketika berhadapan dengan perubahan dan diperlukan penyesuaian.

## Hipotesis
H1:  Pengaruh  karakteristik  pegawai  milenial,  budaya  kerja  dan  person  job  fit terhadap employee engagement.
H2:  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit  berpengaruh  terhadap Kinerja Pegawai.
H3 : Employee engagement berpengaruh terhadap kinerja pegawai H4:  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit  berpengaruh  terhadap Kinerja Pegawai melalui Employee Engagement sebagai Variabel Intervening

## METODE PENELITIAN
Peneliti  menggunakan  pendekatan  desain  kuantitatif  mempergunakan  metode penjelasan  (explanatory  research)  dengan  teknik  survey  yang  bertujuan  untuk menguji  hipotesis  antar  variabel  yang  dihipotesis  atau  menjelaskan  pengaruh hubungan klausal antar variabel-variabel melalui pengujian hipotesis. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh antar variabel eksogen yaitu kriteria pegawai milenial, budaya kerja dan person job fit terhadap variabel endogen yaitu kinerja pegawai, melalui variabel intervening employee engagement
Penelitian ini mengambil tempat pada Unit Pelaksana Teknis (UPT) Badan POM yang  terdapat  di  33  Provinsi  di  Indonesia  dengan  menyebarkan  kuesioner menggunakan google form. Jenis data pada penelitian ini adalah data primer. Data kuantitatif  adalah  data  yang  berupa  angka  atau  simbol  yang  digunakan  pada penelitian, sedangkan sumber data pada penelitian ini menggunakan data primer, dengan objek penelitian adalah seluruh pegawai Badan POM.
Teknik  pengumpulan  data  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan kuesioner  untuk  disebarkan  kepada  responden,  yaitu  pegawai  Badan  POM. Sugiyono (2016) mendefinisikan kuesioner merupakan teknik pengumpulan data yang  dilakukan  dengan  cara  memberikan  seperangkat  pertanyaan  atau pernyataan tertulis kepada responden untuk dijawabnya.
Penelitian  kali  ini  menggunakan  salah  satu  Teknik  probability  sampling  yaitu random  sampling  dalam  Teknik  ini  penentuan  sampel  menggunakan pertimbangan tertentu. Dasar  penentuan sampel menggunakan rumus slovin.
Menurut Sugiyono (2017) rumus tersebut digunakan untuk menentukan ukuran sampel  dari  populasi.  Tingkat  presisi  ditetapkan  tingkat  kesalahan  8%,  untuk menghindari sampel yang tidak sesuai kreteria dalam purposive sampling masuk dalam penelitian.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Dilihat dari Populasi Pegawai Millenial Badan POM yang berjumlah 3.524 Pegawai, maka sampel yang di dapat ialah:

## = 165,34 = dibulatkan menjadi 165 responden

## HASIL DAN PEMBAHASAN HASIL
Uji Instrument Validitas dan Reliabilitas
Berdasarkan tabel 2, menunjukkan bahwa responden didominasi oleh responden dengan  jenis  kelamin  perempuan  dengan  jumlah  141  responden  atau  85%. Mayoritas  pegawai  Badan  POM  didominasi  oleh  perempuan  dikarenakan  latar belakang pendidikan pegawai di Badan POM adalah profesi Apoteker, dan program profesi Apoteker ini kebanyakan lulusannya adalah jenis kelamin Perempuan
Uji Structural Equation Modeling
Berdasarkan  dari  hasil  confirmatory  factor  analysis  variabel  eksogen menunjukkan hasil sebagai berikut :
1. Nilai faktor loading indikator variabel karakterisitik pegawai milenial adalah X1.1  =  0,82,  X1.2  =  0,77  dan  X1.3  =  0,70.  Nilai  faktor  loading  secara keseluruhan  yaitu  >  0,50,  sehingga  kelima  indikator  yang  digunakan bersama-sama  menyajikan  unidimensional  untuk  menjadi  konstruk pembentuk variabel karakteristik pegawai milenial.
2. Nilai faktor loading indikator variabel budaya kerja adalah X2.1 = 0,64, X2.2 =  0,58,  X2.3  =  0,80,  X2.4  =  0,72,  X2.5  =  0,30  dan  X2.6=  0,31.  Nilai  faktor loading keseluruhan yaitu >0,50, sehingga keempat idikator yang digunakan bersama-  sama  menyajikan  unidimensional  untuk  menjadi  konstruk pembentuk variabel budaya kerja.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
3. Nilai faktor loading indikator variabel person job fit adalah X3.1 = 0,65, X3.2 = 0,72, dan X3.3 = 0,79. Nilai faktor loading keseluruhan yaitu >0,50 sehingga ketiga indikator yang digunakan bersama- sama menyajikan unidimensional untuk menjadi konstruk pembentuk variabel person job fit.
Berdasarkan  nilai  hasil  confirmatory  factor  analysis  variabel  intervening menunjukkan  hasil  sebagai  berikut  :  Nilai  faktor  loading  employee  engagement yaitu variabel Y1.1 = 0,53, Y1.2 = 0,63, dan Y1.3 = 0,72, Semua nilai faktor loading >0,50,  maka  keempat  indikator  yang  digunakan  bersama-sama  menyajikan unidimensional untuk menjadi konstruk pembentuk  variabel employee engagement
Berdasarkan dari hasil confirmatory faktor analysis menunjukkan hasil nilai faktor loading kinerja pegawai adalah sebagai berikut : Y2.1 = 0,78, Y2.2 = 0,81, Y2.3 = 0,20 dan Y2.4 = 0,17, Indikator Y2.1 dan Y2.2 memiliki nilai loading  faktor > 0,50 sehingga memenuhi syarat sebagai indikator variabel kinerja pegawai.

## Teknik Full Structural Model

## Gambar 2
Full Model SEM Sumber : Data Primer Yang Diolah, 2020.
Hasil analisis full model SEM menunjukkan besar nilai koefisien regresi standar (dalam  SPSS  disebut  “beta”  atau  β).  Koefisien  karakteristik  pegawai  milenial terhadap  employee  engagement  sebesar  0,40.  Koefisien  pengaruh  budaya  kerja terhadap employee engagement sebesar 0,11. Koefisien pengaruh person job fit terhadap  employee  engagement  sebesar  0,65,  sedangkan  pengaruh  employee engagement terhadap kinerja pegawai sebesar 0,26. Nilai koefisien karakteristik pegawai milenial terhadap kinerja pegawai sebesar 0,53. Nilai koefisien budaya
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
kerja terhadap kinerja pegawai sebesar 0,12, sedangkan nilai koefisien person job fit terhadap kinerja pegawai (KK) sebesar 0,90.
Tabel 3
Hasil uji fit model menunjukkan nilai chi-square sebsear 188,656< dari chi square tabel 220,990 dengan sig 0,480  >  α = 0,05  yang  berarti  matrik  kovarian  antara prediksi  dengan  observasi  sesungghnya  adalah  sama,  sementara  hasil  lainnya menunjukkan nilai CMIN/DF, TLI, CFI, RMSEA, dan GFI sesuai dengan nilai cut-off value yang ditentukan, sedangkan nilai AGFI lebih kecil dari nili cut-off value yang ditentukan  sehingga  masuk  dalam  kategori  marjinal.  Berdasarkan  hasil  yang didapat, maka dapat disimpulkan secara umum model SEM yang digunakan dapat dikategorikan  baik untuk  menggambarkan  hubungan  kasualitas  dari  faktor- faktor yang digunakan.

## Normalitas
Hasil  uji  normalitas  menunjukkan  bahwa  seluruh  indikator  pada  variabel  yang diteliti memiliki nilai c.r. antara  -2,58- 2,58, sehingga semua butir pada variabel tersebut terdistribusi normal.

## Outliers
Pemeriksaan  terhadap  outliers  multivariate  dapat  dilakukan  dengan menggunakan  kriteria  Mahalanobis  distance  X2  pada  derajat  bebas  sebesar banyaknya indikator yang digunakan yaitu 22 dimana dari tabel statistik diperoleh 𝑿𝟐 = 48,267. Kaidah pengambilan keputusan, jika Md dari titik observasi > 48,267 dikatakan bahwa titik observasi itu adalah outliers, sedangkan jika Md dari titik observasi < 48,267 maka dikatakan bukan suatu outliers.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Berdasarkan tabel Mahalanobis distance dapat dilihat bahwa titik observasi yang paling  jauh  adalah  titik  ke  161  dengan  nilai  Md  =37,837  <  48,267  maka disimpulkan bahwa jika titik terjauh saja bukan merupakan outliers, maka dapat disimpulkan bahwa semua titik observasi bukan merupakan outliers.

## Pengujian Hipotesis

## Tabel 4 Pengujian Hipotesis
Nilai  critical  ratio  menunjukan  bahwa  karakteristik  pegawai  milenial  sebesar 2,056, budaya kerja sebesar 3,458 dan person job fit sebesar 3,375. Nilai critical ratio  dari  masing-masing  variabel  yang  diperoleh  lebih  besar  dari  nilai  2  yang merupakan  persyaratan  penerimaan  hipotesis.  Nilai  yang  diperoleh memperlihatkan bahwa karakteristik pegawai milenial, budaya kerja dan person job  fit  sebesar 0,000,  masing-masing nilai p  lebih kecil  dari  0,05 sebagai  syarat penerimaan hipotesis.
Nilai critical ratio (cr) menunjukkan karakteristik pegawai milenial sebesar 3,983, budaya kerja sebesar 2,514 dan person job fit sebesar 2,864. Nilai critical ratio (cr) dari  masing-masing  variabel  yang  diperoleh  lebih  besar  dari  nilai  2  yang merupakan persyaratan penerimaan hipotesis. Nilai yang diperoleh karakteristik pegawai  milenial  sebesar  0,000,  budaya  kerja  sebesar  0,046  dan  person  job  fit sebesar  0,004,  masing-  masing  nilai  p  lebih  kecil  dari  0,05  sebagai  syarat penerimaan hipotesis.
Nilai critical ratio employee engagement sebesar 3,481 dan lebih besar dari nilai 2 yang  merupakan  persyaratan  penerimaan  hipotesis.  Sementara  nilai  p  sebesar 0,000 lebih kecil dari 0,05 sebagai syarat penerimaan hipotesis. Berdasarkan dari hasil  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  yang  menyatakan  employee  engagement berpengaruh signifikan terhadap kinerja.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Berdasarkan  dari  hasil  pengaruh  langsung  dan  total  maka  dapat  dilakukan pembuktian sebagai berikut : pengaruh langsung karakterisitik pegawai milenial, budaya  kerja dan  person  job  fit terhadap  kinerja pegawai  menunjukkan  bahwa nilai pengaruh karakterisitik pegawai milenial sebesar 0,219, budaya kerja 0,140, person  job  fit  0,337.  Sementara  pengaruh  total  karakteristik  pegawai  milenial, budaya kerja dan person job fit terhadap kinerja melalui employee engagement, menunjukkan bahwa nilai karakterisitik pegawai milenial sebesar 0,324, budaya kerja  sebesar  0,262,  dan  person  job  fit  sebesar  0,358.  Berdasarkan  dari  hasil pengaruh total yang lebih besar dibandingkan dengan pengaruh langsung maka hipotesis keempat yang menyatakan karakteristik pegawai milenial, budaya kerja, person job fit berpengaruh signifikan

## PEMBAHASAN
Pengaruh  karakteristik  pegawai  milenial,  budaya  kerja  dan  person  job  fit terhadap employee engagement.
Karakteristik  pegawai  milenial,  budaya  kerja  dan  person  job  fit  terbukti berpengaruh terhadap employee  engagement.  Hasil  ini  dapat  dijelaskan  bahwa pegawai Badan POM dapat menumbuhkan employee engagement jika organisasi mampu  meyakinkan  serta  memberikan  kepastian  terhadap  anggotanya  tentang masa depan, manajemen mampu menghargai anggota organisasi, serta membuat anggota nyaman dalam bekerja.
Karakteristik  pegawai  milenial  yang  dicirikan  sebagai  generasi  milenial  yang terlahir antara tahun 1980-2000 an ini memiliki karakter terhubung, percaya diri dan kreatif, memiliki dampak terhadap employee engagement. Dimana organisasi harus  mampu mengendalikan  kepercayaan  diri  pegawai  milenial  agar  tidak menjadi  berlebihan,  yang  dapat  mengganggu  kondusifitas  organisasi.  Hal  ini memperkuat penelitian yang telah dilakukan Widjaja (2006).
Budaya  kerja  yang  merupakan  asumsi  atau  keyakinan  yang disepakati  bersama oleh anggota organisasi yang terdiri atas disiplin, keterbukaan, saling menghargai dan  kerjasama.  Budaya  kerja  mempengaruhi  terhadap  employee  engagement dikarenakan apabila manajemen mengutamakan keterbukaan, saling percaya dan komunikasi  yang  baik  dan  menghargai  kinerja  anggotanya akan  menumbuhkan emosional  antara  pimpinan  dan  anggota  serta  memperkuat  komitmen  anggota
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
organisasi  tersebut.  Hal tersebut  sejalan  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh Robbin (2016).
Person  job  fit  yang  merupakan  gagasan  kesesuaian  gagasan  atau  ide  antara karakteristik individu dengan lingkungan kerjanya, yang terdiri oleh kemampuan sikap dan minat. Person job fit mempengaruhi employee engagement dikarenakan seseorang akan merasa nyaman untuk bertahan pada suatu organisasi bila ketiga hal tersebut terpenuhi.
Berdasarkan  karakteristik  responden  Organisasi  yang  menggunakan  teknologi dalam  membantu  melaksanakan  tugas  pokok  dan  fungsi  anggotanya  serta melakukan update teknologi akan membantu mempermudah anggota organisasi dalam  melaksanakan  pekerjaan  menjadi  faktor  terkuat  untuk  menumbuhkan employee engagement. Hal tersebut sesuai dengan yang diungkapkan oleh Robbin (2013).
Pengaruh  karakteristik  pegawai  milenial,  budaya  kerja  dan  person  job  fit terhadap kinerja.
Hasil  uji  hipotesis  membuktikan  bahwa  karakteristik  pegawai  milenial,  budaya kerja dan person job fit memiliki pengaruh signifikan terhadap kinerja. Hasil ini dapat  dijelaskan  bahwa  pegawai  Badan  POM  akan  memiliki  kinerja  yang  baik apabila karakteristik pegawai milenial kuat yang ditunjukkan dengan terhubung dengan  pengembangan  diri  dengan  mempelajari  hal  baru  dan  mengasah  skill dibandingkan hanya dengan sekedar bekerja. budaya kerja yang kuat dan person job  fit  yang  baik  yang  ditunjukkan  oleh  kemampuan  sikap  dan  minat.  Hasil  ini sesuai dengan Boon & Biron (2016) mendefinisikan bahwa Person-Job Fit sebagai keinginanan pekerjaan yang sesuai dengan nilai, tujuan dan minat individu serta memperkuat  hasil  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  June  &  Mahmood (2011), dimana person job fit berpengaruh terhadap kinerja anggota organisasi.
Kesuksesan  kinerja  perusahaan  bisa dilihat dari  kinerja  yang  telah dicapai  oleh pegawainya, hal ini dikarenakan seorang pegawai yang berada didalam organisasi berusaha  untuk  menentukan  dan  membentuk  sesuatu  yang  dapat mengakomodasikan kepentingan semua pihak, agar dapat menjalankan aktivitas. Aktivitas  pegawai  yang  diukur  dengan  kinerja  pegawai  melalui,  kualitas  kerja, kuantitas kerja, kooperatif, inisiatif serta kualitas pribadi dan sebagai pembentuk kinerja pegawai yaitu kooperatif khususnya pegawai dapat menyelesaikan semua tugas dan tanggung jawab yang tercantum dalam uraian jabatan.
Pengaruh Employee Engagement Terhadap Kinerja.
Berdasarkan hasil uji hipotesis menunjukkan  bahwa  employee engagement berpengaruh  terhadap  kinerja.  Hal  tersebut  mengisyaratkan  bahwa  employee engagement  anggota  organisasi  yang  berani  mengungkapkan  pendapat  guna
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
memahami  dari  visi,  misi serta  kejelasan dalam  melaksanakan  tugas, dan  fokus untuk  berjuang  menjaga  marwah  organisasi  melalui  sikap  yang  proaktif  dalam bekerja dan memberikan usulan serta tetap menjaga fokus untuk bertahan atau tinggal  di  organisasi  tersebut  walaupun  mendapatkan  banyak  tawaran  dan kesempatan berkarir ditempat lain.
Hasil  pengujian  tersebut  sesuai  dengan  apa  yang  dikemukakan  oleh  Azizah  & Gustomo (2015), bahwa employee engagement terbentuk atas tiga hal yaitu sikap positif, komitmen, dan inisiatif berperngaruh terhadap kinerja organisasi.
Pengaruh  Karakteristik  Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja  Terhadap  Kinerja Pegawai Melalui Employee Engagement.
Berdasarkan hasil analisis SEM menunjukkan bahwa pengaruh total karakteristik pegawai  milenial,  budaya  kerja  dan  person  job  fit  terhadap  kinerja  melalui employee  engagement  lebih  besar  dibandingkan  dengan  pengaruh  secara langsung karakteristik pegawai milenial, budaya kerja dan person job fit terhadap kinerja pegawai Badan POM. Berdasarkan hasil ini employee engagement menjadi variabel  intervening  yang  secara  efektif  akan  membantu  meningkatkan  kinerja pegawai Badan POM.
Peran  employee  engagement  sebagai  mediasi  karakteristik  pegawai  milenial terhadap kinerja pegawai sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Tanwar (2017),  yaitu  menemukan  bahwa  peran  keterlibatan  pegawai  yang  membantu pegawai  menyadari  bahwa  mereka  adalah  bagian  dari  organisasi  dan  dengan demikian  pegawai  terhubung  secara  emosional  dengan  organisasi  mereka  dan sangat  terlibat  dalam  pekerjaan  mereka  dengan  antusiasme  yang  besar  untuk kesuksesan  perusahaan  mereka,  bekerja  lebih  keras.  Perjanjian  kontrak  kerja dengan asumsi semua upaya mereka mengarah pada pertumbuhan apa yang sudah menjadi milik mereka.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian maka dapat disimpulkan sebagai berikut :
1. Pegawai Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit  berpengaruh  signifikan terhadap Employee Engagement artinya  organisasi  mampu  meyakinkan serta memberikan kepastian terhadap anggotanya tentang masa depan yang dalam  mengembangkan  budaya  organisasi  mengutamakan  keterbukaan, saling  percaya  dan  komunikasi  yang  baik  serta  menghargai  performance anggotanya  akan  menumbuhkan  emosional  antara  pimpinan  dan menyediakan  teknologi  yang  mempermudah  pegawai  dalam  melaksanakan pekerjaannya
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
2. Pegawai Milenial, Budaya Kerja, dan Person Job Fit terhadap Kinerja Pegawai berpengaruh signifikan yang bermakna  bahwa  organisasi  menghargai  atas segala capaian yang diraih anggotanya, hal tersbut dikarenakan Person Job fit memperoleh pekerjaan berdasarkan minat dan bakat anggotanya
3. Employee  Engagement  berpengaruh  signifikan  terhadap  Kinerja  Pegawai yang  berarti  anggota  organisasi  memahami  dari  visi,  misi  serta  kejelasan dalam  melaksanakan  tugas,  dan  fokus  untuk  berjuang  menjaga  marwah organisasi.
4. Pegawai  Milenial,  Budaya  Kerja,  dan  Person  Job  Fit  yang  menuju  kepada peningkatan  Employee  Engagement  akan  berimbas  pada  meningkatnya Kinerja Pegawai

## REFERENSI
Andri,  F  &  Triana,E.S.  (2015).  Pengantar  Manajemen  (3In1).  Yogyakarta: Mediatera.
Anjum Tanwar (2017)."Impact of Employee Engagement on
Performance".  International  Journal  of  Advanced  Engineering, Management and Science (ISSN: 2454-1311),vol 3, no. 5
Hidayatullah,  S.,  Waris,  A.,  &  Devianti,  R.  C.  (2018).  Perilaku  Generasi  Milenial dalam  Menggunakan  Aplikasi  Go-Food.  Jurnal  Manajemen  Dan Kewirausahaan, 6(2), 240 – 249.
Howe, N. & Strauss, W. (2000). Millennials Rising: The Next Great Generation. New York: Vintage Books.
Kementerian Pemberdayaan Perempuan dan Perlindungan Anak dan Badan Pusat Statistik.  (2018).  Statistik  Gender  Tematik:  Profil  Generasi  Milenial Indonesia.  Kementerian  Pemberdayaan  Perempuan  Dan  Perlindungan Anak.
Lancaster, L. C., & Stillman, D. (2002). When Generations Collide: Who They Are.
Mahmood, R. & June, S. (2011). The Relationship between Person-job Fit and Job  Performance:  AStudy  among  the  Employees  of  the  Service  Sector  SMEs  in Malaysia.  International  Journal  of  Business,  Humanities  and Technology;Vol. 1 No. 2.
Pengaruh Karakteristik Milenial, Budaya Kerja dan Person-Job Fit Terhadap Kinerja Melalui Employee Engagement Sebagai Variabel Intervening Dalam Revolusi Industri 4.0
Dia Purnawati a , Sulistiowati b , Maria Christiana Iman Kalis c
DOI : http://dx.doi.org/10.26418/ejme.v9i4.53207
Joushan, S. A. , Syamsun, M., & Kartika, L. (2015). Pengaruh Budaya Organisasi dan Employee  Engagement  terhadap  Kinerja  Karyawan  pada  PT  PLN (Persero)Area
Bekasi. Jurnal AplikasiManajemen (JAM).Vol 13 No 4.
Mangkunegara,  A,  P.  (2015).  Manajemen  Sumber  Daya  Manusia  Perusahaan. Cetakan Kedua belas. Bandung: PT. Remaja Rosdakarya.
Ndraha, T. (2003). Teori Budaya Organisasi. Jakarta: Rineka Cipta.
Nurhadijah.  (2017).  Studi  tentang  Budaya  Kerja  Pegawai  Sekolah  Menengah Kejuruan  Negeri  1  Penajam  Paser  Utara.  E-journal  Administrasi  Negara, Vol.V, No.1.
Rudi  Sarwono  &  Innocentius  Bernarto  (2020).  Leading  millennials  to  4.0 organization. Management Science Letters,10, 733-740
Sedarmayanti. (2016). Reformasi Birokrasi Dan Manajemn Pegawai Negeri Sipil.
Cetakan Kelima. Bandung: Refika Aditama.
Sobirin.  (2013)  Budaya  Kerja  Terhadap  Kinerja  Pegawai.  Jurnal  SAINTIKOM Vol.12, No.1.
Sugiyono.  (2016).  Metode  Penelitian  Administrasi:  dilengkapi  dengan  metode
R&D. Bandung: Alfabeta.
Widjaja, A.W, (2006), Administrasi Kepegawaian, Jakarta, Rajawali.