PENGARUH LEVERAGE, PROFITABILITAS, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, LIKUIDITAS, DAN UKURAN  PERUSAHAAN TERHADAP FINANCIAL DISTRESS : STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2014-2016

## Chintya Christella
Universitas Multimedia Nusantara chintyachristella@gmail.com
Maria Stefani Osesoga Universitas Multimedia Nusantara maria.stefani@umn.ac.id

## Diterima 2 Mei 2019 Disetujui 30 Juni 2019
Abstract-The  objective  of  this  research  is  to  obtain  empirical  evidence  about  the  effect  of leverage,  profitability,  institutional  ownership,  liquidity,  and  firm  size  toward  financial distress.  In  this  study,  leverage  was  measured    by  Debt  Ratio  (DTA),  profitability  was measured with Net Profit Margin (NPM) and liquidity was measured  by Current Ratio (CR). While  financial  distress  was  measured  by  Altman  Z-score.  Sample  in  this  research  was selected by using purposive sampling method and the secondary data used in this research is analyzed  by  using  multiple  regression  method.  The  samples  in  this  research    were  23  firms that  has  been  registered  as  manufacturer  sector  industry  in  the  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) for  the  year  2014-2016  consecutively.  The  results  of  this  study  are  (1)  leverage  (DTA)  has significant  effect  towards  financial  distress,  (2)  profitability  (NPM)  has  significant  effect  on financial  distress,  (3)  institutional  ownership  does  not  affect  financial  distress,  (4)  liquidity (CR) does not affect financial distress, and (5) firm size does not affect financial distress.
Keywords: Financial distress, firm size, institutional ownership, leverage, liquidity, profitability

## I. Pendahuluan

## 1.1 Latar Belakang
Pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dapat  diukur  berdasarkan  Produk  Domestik  Bruto  (PDB). Pertumbuhan  sektor  industri  pengolahan  memegang  peranan  paling  penting  dalam tertahannya  pertumbuhan  ekonomi  nasional  secara  keseluruhan.  Hal  ini  disebabkan  karena kontribusi  sektor  tersebut  dalam  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  merupakan  yang  tertinggi. Pada  tahun  2016,  tercatat  sektor  industri  pengolahan  menyumbang  20,51%  terhadap  PDB (Kemenperin, 2017).
Gambar 1. Pertumbuhan Produksi Industri Besar dan Sedang dan Industri Menengah dan Kecil (% year on year )

## Sumber: Kemenperin (2017)
Berdasarkan grafik di atas, penurunan pertumbuhan industri besar dan sedang  yang tertinggi terjadi  pada  triwulan  IV  tahun  2016  yaitu  sebesar  2,1%  sepanjang  tahun  2014-2016. Melambatnya  pertumbuhan  produksi  Industri  Besar  dan  Sedang  (IBS)  secara  keseluruhan pada triwulan  IV 2016 disebabkan oleh terjadinya perlambatan pertumbuhan dan penurunan produksi yang cukup berarti pada beberapa jenis industri manufaktur (Kemenperin, 2017).
Gambar 2.  Pertumbuhan Produksi Industri Besar dan Sedang (IBS) yang Mengalami Penurunan pada Triwulan IV 2016 (% year on year ) Sumber: Kemenperin (2017)
Jenis industri manufaktur besar dan sedang (IBS) yang mengalami penurunan produksi pada triwulan  IV  2016  mencapai  16  jenis  industri  dari  23  industri.  Penurunan    produksi  terbesar antara lain dialami oleh industri tekstil yang turun sebesar 7,91%, industri karet, barang dari karet  dan  plastik  turun  sebesar  5,47%,  industri  pengolahan  tembakau  turun  sebesar  4,28% serta  industri  kayu,  barang  dari  kayu  dan  gabus  dan  barang  anyaman  dari  bambu,  rotan  dan sejenisnya turun 4,12% (Kemenperin, 2017).
Perlambatan  pertumbuhan  di  sektor  manufaktur  yang  cukup  tinggi    merupakan  salah  satu alasan  perlunya  dilakukan  analisa financial  distress .  Analisa financial  distress diperlukan untuk  membantu  pihak  manajemen  perusahaan  agar  mengetahui  tanda-tanda  akan  adanya kebangkrutan  yang dapat terjadi di beberapa tahun ke depan. Menurut Platt dan Platt (2002) dalam  Hidayat  (2014), financial  distress didefinisikan  sebagai  tahap  penurunan  kondisi keuangan  yang  terjadi  sebelum  terjadinya  kebangkrutan  ataupun  likuidasi.  Kondisi financial
distress tergambar dari ketidakmampuan perusahaan  atau tidak tersedianya suatu dana untuk membayar kewajibannya yang telah jatuh tempo.
Ada  beberapa  cara  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi financial  distress perusahaan, salah satunya adalah dengan menggunakan Altman Z score. Menurut Ariesco (2015), analisis Altman  mengkombinasikan  beberapa  rasio  menjadi  model  prediksi  dengan  teknik  statistik yaitu  analisis  diskriminan.  Dalam Altman  Z  score terdapat  lima  rasio  yang  digunakan  yaitu working capital to total asset, retained earnings to total assets, earnings before interest and taxes to total assets, market value equity to book value of debt dan sales to total assets.
Kriteria  yang digunakan untuk memprediksi kebangkrutan perusahaan dengan menggunakan model  ini  adalah,  perusahaan  yang  memiliki  nilai Z-score <  1,81  dikategorikan  sebagai perusahaan yang mengalami financial distress . Perusahaan yang memiliki nilai Z-score antara 1,81  sampai  2,99  maka  nilai  tersebut  dikategorikan grey  area atau  perusahaan  yang  dapat mengalami financial  distress dan  dapat  juga  tidak  mengalami financial  distress .  Perusahan yang  memiliki Z-score >  2,99  dikategorikan  sebagi  perusahaan  yang  tidak  mengalami financial distress. Altman Z-score mengukur kemampuan aset yang dimiliki perusahaan dalam membiayai  kegiatan  operasional  dalam  menghasilkan  laba  dan  memenuhi  kewajiban  jangka pendek maupun jangka panjang perusahaan.
Menurut  Hery  (2017),  rasio leverage merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya. Dalam penelitian ini, rasio leverage yang digunakan adalah debt  ratio atau debt  to asset ratio merupakan rasio  yang digunakan untuk mengukur perbandingan  antara total  hutang dengan total  aset.  Semakin  besar  rasio  ini maka menunjukkan  bahwa  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  membiayai  asetnya  semakin tinggi.  Dengan  tingginya  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  maka  meningkatkan  peluang perusahaan  untuk  mengalami  gagal  bayar  seluruh  kewajibannya  baik  yang  bersifat  jangka pendek  maupun  jangka  panjang.  Selain  itu,  dengan  tinggi  hutang  yang  dimiliki  perusahaan dapat  menghasilkan  beban  bunga  yang  tinggi  dan  dapat  menyebabkan  laba  bersih  yang dihasilkan  perusahaan  menjadi  rendah.  Rendahnya  laba  bersih  perusahaan  menyebabkan dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  akan  semakin  rendah.  Masalah  lain  yang dihadapi  adalah  masalah  arus  kas  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  membayarkan  hutangnya sehingga berakibat pada kesulitan likuiditas.
Rasio  profitabilitas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan laba selama  periode tertentu (Sari  dan Putri, 2016) . Rasio  profitabilitas ini  diproksikan  dengan net  profit  margin . Net  Profit  Margin adalah  rasio  untuk  mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih dari hasil penjualan. Semakin rendah rasio ini  menandakan  laba  yang  dihasilkan  dari  kegiatan  penjualan  rendah.  Rendahnya  laba  yang dihasilkan  perusahaan  menyebabkan  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  kepada pemegang  saham  semakin  rendah.  Selain  itu,  laba  yang  rendah  menyebabkan  perusahaan mengalami  kesulitan  likuiditas  dan  masalah  arus  kas  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya dan membayarkan kewajiban yang dimiliki perusahaan. Hal ini menyebabkan potensi perusahaan untuk mengalami financial distress semakin tinggi.
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham oleh pihak institusi lain yang mencakup badan  hukum  maupun  institusi  keuangan  seperti  perusahaan  asuransi,  reksadana  dan  bank (Loman  dan  Malelak,  2015).  Semakin  rendah  kepemilikan  institusional,  menandakan
pengawasan  dari  pihak  institusi  kepada  pihak  manajemen  rendah.  Dengan  rendahnya pengawasan  tersebut,  maka  adanya  potensi  aset  yang  dimiliki  perusahaan  tidak  digunakan secara  efisien  sehingga  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  menjadi  rendah.  Laba  yang  rendah menyebabkan  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  semakin  rendah.  Selain  itu, rendahnya  laba  menyebabkan  perusahaan  mengalami  masalah  arus  kas  dan  kesulitan likuiditas  untuk  menutupi  kewajiban  jangka  pendek  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Hal  ini dapat meningkatkan potensi perusahaan untuk mengalami financial distress.
Menurut  Hery  (2017),  rasio  likuiditas  adalah  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang  segera  jatuh  tempo.  Dalam penelitian  ini,  rasio  likuiditas  diproksikan  dengan current  ratio mengukur  seberapa  jauh aktiva  lancar  perusahaan  dapat  digunakan  untuk  memenuhi  kewajiban  lancarnya.  Semakin rendah  rasio  ini  menandakan  semakin  rendah  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam membayarkan  kewajiban  jangka  pendeknya  secara  tepat  waktu  dengan  menggunakan  aset lancarnya  dan  hal  tersebut  dapat  dirasakan  langsung  oleh  kreditor.  Dengan  rendahnya kemampuan  perusahaan  dalam  menutupi  kewajibannya  maka  perusahaan  akan  mengalami kesulitan  likuiditas  dan  masalah  dalam  arus  kas  untuk  membayarkan  kewajiban  jangka pendek  perusahaan.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial distress .
Menurut Ananto, Mustika dan Handayani (2017), ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki perusahaan.  Semakin rendah total aset yang dimiliki perusahaan menandakan ukuran perusahaan semakin kecil. Dengan rendahnya total aset perusahaan maka aset yang dimiliki dan digunakan perusahaan untuk mendukung kegiatan operasional semakin rendah.  Hal  ini  dapat  menyebabkan  laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  semakin  rendah. Dengan  rendahnya  laba  perusahaan,  maka  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham akan semakin rendah serta munculnya masalah arus kas dan kesulitan likuiditas yang akan  dihadapi  oleh  perusahaan.  Hal  ini  meningkatkan  peluang  perusahaan  tergolong  dalam kondisi financial distress .

## 1.2 Batasan Masalah
Dalam penelitian ini yang menjadi batasan masalah adalah:
1. Penelitian  ini  dilakukan  dengan  membatasi  variabel  yang  dapat  digunakan  dalam memprediksi financial  distress perusahaan.  Variabel  yang  akan  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah leverage yang  diproksikan  dengan debt  ratio ,  profitabilitas  yang diproksikan  dengan net  profit  margin ,  kepemilikan  institusional,  likuiditas  diproksikan dengan current ratio dan ukuran perusahaan.
2. Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah financial  distress yang diukur dengan Altman Z-score.
3. Penelitian  ini  menggunakan  data  laporan  keuangan  perusahaan-perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  secara  berturut-turut  selama  periode 2014 – 2016.

## 1.3 Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang diatas, maka rumusan masalah yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah leverage berpengaruh positif terhadap financial distress ?
2. Apakah profitabilitas berpengaruh negative terhadap financial distress ?
3. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap financial distress ?
4. Apakah likuiditas berpengaruh negatif terhadap financial distress ?
5. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap financial distress ?

## 1.4 Tujuan Penelitian
Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah:
1. Untuk  memperoleh  bukti  empiris  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap financial distress .
2. Untuk  memperoleh  bukti  empiris  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial distress .
3. Untuk  memperoleh  bukti  empiris  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif terhadap financial distress .
4. Untuk  memperoleh  bukti  empiris  bahwa  likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap financial distress .
5. Untuk memperoleh bukti empiris bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## 2.1 Agency Theory
Teori keagenan menjelaskan tentang hubungan antara pemegang saham atau investor sebagai prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Manajemen  merupakan  pihak  yang  dikontrak  oleh pemegang saham untuk  bekerja demi kepentingan pemegang saham. Pihak manajemen yang terpilih harus mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham. Teori keagenan  menyangkut  hubungan  kontraktual  antara  anggota-anggota  di  perusahaan. Hubungan  keagenan  merupakan  suatu  kontrak  dimana  satu  atau  lebih  orang  ( principal ) memerintah orang lain ( agent ) untuk melakukan suatu jasa atas nama principal serta memberi wewenang  kepada  agen  membuat  keputusan  yang  terbaik  bagi principal (Jensen  dan Meckling (1976) dalam Loman dan Malelak (2015)).

## 2.2 Teori Sinyal
Menurut  Wijarnarto  dan  Nurhidayati  (2016),  teori  sinyal  membahas  mengenai  dorongan perusahaan  untuk  memberikan  informasi  kepada  pihak  eksternal,  diharapkan  dapat  menarik minat  para  investor  agar  menanamkan  modalnya  di  perusahaan  tersebut.  Dorongan perusahaan untuk memberikan informasi karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar. Perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai perusahaan dan prospek yang akan datang daripada pihak luar (investor, kreditor) (Suhartiningsih dan Wirawati (2017)).

## 2.3 Trade Off Theory
Menurut  Nuswandari  (2013), trade  off  theory merupakan  model  struktur  modal  yang mempunyai  asumsi  bahwa  struktur  modal  perusahaan  merupakan  keseimbangan  antara keuntungan  penggunaan  hutang  dengan  biaya financial  distress (kesulitan  keuangan)  dan agency cost (biaya keagenan). Trade off theory merupakan model yang didasarkan  pada trade off (pertukaran)  antara  keuntungan  dan  kerugian  penggunaan  hutang.  Hutang  menimbulkan beban bunga yang dapat menghemat pajak. Beban bunga dapat dikurangkan dari pendapatan sehingga laba sebelum pajak menjadi kecil. Dengan demikian pajak juga semakin kecil.

## 2.4 Analisis Laporan Keuangan
Menurut Hery (2017), dalam melakukan analisis laporan keuangan diperlukan suatu metode dan teknik analisis  yang tepat.  Tujuan dari penentuan metode dan teknik  analisis  yang tepat ini  adalah  agar  laporan  keuangan  dapat  secara  maksimal  memberikan  manfaat  bagi  para penggunanya sesuai dengan jenis keputusan yang akan diambil.

## 2.5 Analisis Rasio Keuangan
Menurut Fredrick and Gary  (2005) dalam Kurnia, Hidayat  dan Nuzula (2015), analisis  yang membandingkan  antara  beberapa  rasio  perusahaan  dengan  ketentuan  yang  berlaku . Rasio keuangan merupakan teknik  analisis laporan keuangan  yang paling banyak digunakan untuk mengevaluasi kondisi serta prestasi keuangan perusahaan (Saleh dan Sudiyatno, 2013).

## 2.6 Financial Distress
Definisi financial  distress menurut  Altman  (1993)  dalam  Rodoni  dan  Ali  (2014)  adalah ketidakmampuan  membayar  utang  ( insolvency ).  Definisi  ini  mempunyai  dua  bagian  yaitu stock dan flow .  Keduanya  menggambarkan  mengenai  ketidakmampuan  membayar  utang ( insolvency ). Stock based insolvency terjadi ketika perusahaan memiliki kekayaan bersih yang negatif  dan  nilai  aset  kurang  dari  nilai  utang. Flow  based  insolvency terjadi  ketika  arus  kas yang berjalan tidak cukup untuk  memenuhi  kewajiban  yang diminta. Flow based insolvency mengacu pada ketidakmampuan perusahaan membayar hutang.
Financial  distress dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  menggunakan  rumus Altman  Z-Score . Menurut  Purnajaya  dan  Merkusiwati  (2014),  Altman  pada  tahun  1968  memperkenalkan Analisis Z-Score ,  yaitu  sebuah  analisis  yang  menghubungkan  berbagai  rasio  dalam  laporan keuangan  sebagai  variabelnya  dan  digabungkan  kedalam  sebuah  persamaan  untuk memperoleh nilai Z, dimana nilai Z disini adalah nilai untuk memprediksi kondisi perusahaan, baik dalam keadaan sehat ataupun bangkrut.
Persamaan dari model Altman yang pertama adalah sebagai berikut:
Keterangan: Z = financial distress index X 1 = working capital / total asset X 2 = retained earnings / total asset X 3 = earning before interest and taxes / total asset X 4 = market value of equity / bookvalue of total liabilities X 5 = sales / total asset
Menurut The  Journal  of  Finance Altman  (1968)  dalam  Ariesco  (2015), Z-score model Altman  adalah  model  pengklasifikasi  perusahaan  yang  sehat  dan  bangkrut  didasarkan  pada nilai Z yang diperoleh, yaitu:
1. Bila Z > 2,99, maka termasuk perusahaan sehat.
2. Bila Z < 1,81, maka perusahaan termasuk perusahaan yang bangkrut.
3. Bila  Z  berada  di  antara  1,81  sampai  2,99,  maka  termasuk grey  area artinya kemungkinan  terselamatkan  dan  kemungkinan  bangkrut  sama  besarnya  tergantung dari keputusan kebijakan manajemen perusahaan sebagai decision maker .
Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 +3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,999 X 5

## 2.7 Leverage
Menurut  Hery  (2016),  rasio leverage merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya.  Selain  itu  menurut Wiagustini  (2010) dalam  Widhiari    dan  Merkusiwati  (2015),  pengertian leverage adalah  kemampuan  suatu entitas untuk melunasi utang lancar maupun utang jangka panjang, atau rasio yang digunakan untuk menilai sejauh mana suatu entitas dibiayai dengan menggunakan utang. Rasio leverage diproksikan  dengan debt  ratio .  Menurut  Weygandt,  Kimmel  dan  Kieso  (2013), the  debt  to assets ratio measures the percentage of the total assets provided by creditors yang memiliki arti rasio hutang terhadap aset mengukur persentase dari total aset yang dibiayai oleh kreditur. Menurut  Saleh  dan  Sudiyatno  (2013),  semakin  tinggi debt  ratio dapat  memprediksi memprediksi  probabilitas  kebangkrutan,  karena  perusahaan  yang  memiliki  kewajiban  terlalu besar akan berakibat pada tingginya risiko yang dihadapi perusahaan sehingga akan berakibat pada terjadinya perusahaan menuju kebangkrutan.
Ha 1 = Leverage berpengaruh positif terhadap financial distress .

## 2.8 Profitabilitas
Menurut  Mamduh  (2007)  dalam  Andre  dan  Taqwa  (2014),  rasio  profitabilitas  merupakan rasio  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  bersih  pada  tingkat penjualan,  aset  dan  modal  saham  tertentu.  Profitabilitas  dapat  diproksikan  dengan net  profit margin .  Menurut  Hery  (2016),  marjin  laba  bersih  ( net  profit  margin )  merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  besarnya  persentase  laba  bersih  atas  penjualan  bersih.  Menurut Wijarnarto  dan  Nurhayati  (2016),  semakin  besar  rasio net  profit  margin maka  kinerja perusahaan akan semakin produktif, sehingga akan meningkatkan kepercayaan investor untuk menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Rasio  ini  menunjukkan  seberapa  besar persentase  laba  bersih  yang  diperoleh  dari  setiap  penjualan.  Semakin  besar  rasio  ini,  maka dianggap  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba  yang  tinggi.  Jika rasio ini semakin besar maka tidak akan terjadi masalah keuangan yang akan berakibat terjadi financial  distress karena  profit  yang  tinggi  tidak  akan  menurunkan  kondisi  keuangan  dan terhindar jauh dari masalah keuangan.
Ha 2 = Profitabilitas  berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## 2.9 Kepemilikan Institusional
Menurut Suharso dan Retnoningsih  (2014), institusi  adalah sesuatu  yang dilembagakan oleh undang-undang  dan  institusional  adalah  suatu  hal  mengenai  lembaga  atau  bersifat kelembagaan.  Definisi  kepemilikan  institusional  menurut  Hastuti  (2014),  merupakan persentase  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  dari  keseluruhan  saham  perusahaan  yang beredar.  Semakin  besar  kepemilikan  institusional  maka  semakin  efisien  pemanfaatan  aktiva perusahaan, sehingga potensi kesulitan keuangan dapat diminimalkan. Selain itu, kepemilikan institusional akan dapat lebih mengawasi manajemen sehingga menghindari kondisi financial distress (Hastuti,  2014).  Menurut  Bodroastuti  (2009)  dalam  Putri  dan  Merkusiwati  (2014), kepemilikan  institusional  yang  semakin  besar  akan  meningkatkan  pemanfaatan  aktiva perusahaan sehingga financial distress dapat diminimalisir.
Ha 3 = Kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## 2.10 Likuiditas
Pengertian  likuiditas  menurut  Hery  (2017)  adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  atau  membayar  utang  jangka  pendeknya.  Likuiditas dapat diproksikan dengan current ratio . Current ratio merupakan rasio yang membandingkan antara  aktiva  lancar  yang  dimiliki  perusahaan  dengan  hutang  lancar.  Semakin  besar  tingkat likuiditas  perusahaan,  dalam  hal  ini  aktiva  lancarnya,  memperlihatkan  semakin  baik kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya,  sehingga  dalam jangka pendek terhindar dari kemungkinan terjadinya probabilitas kebangkrutan (Fatmawati, 2017).  Selain  itu  menurut  Loman  dan  Malelak  (2015),  meskipun  secara  statistik  pengaruh current  ratio tidak  signifikan,  namun  perusahaan  perlu  meningkatkan  kemampuan likuiditasnya  agar  dapat  memenuhi  kewajiban  lancar,  sehingga  tidak  terjadi  kesulitan keuangan ( financial distress).
Ha 4 = Likuiditas berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## 2.11 Ukuran Perusahaan
Menurut Loman dan Malelak (2015), firm size atau ukuran perusahaan dapat menggambarkan seberapa  besar  jumlah  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Selain  itu,  ukuran  perusahaan menggambarkan seberapa besar perusahaan dan seberapa banyak total aset yang dimiliki oleh perusahaan.  Menurut  Putri  dan  Merkusiwati  (2014)  yaitu  ukuran  perusahaan  yang  diukur dengan  menggunakan  total  aset,  memberikan  pengaruh  negatif  pada financial  distress . Semakin  besar  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan  akan  memberi  dampak  semakin meningkatnya  kemampuan  dalam  melunasi  kewajiban  perusahaan  di  masa  depan,  sehingga perusahaan  dapat  menghindari  permasalahan  keuangan.  Selain  itu  menurut  Cinantya  dan Merkusiwati (2015), total aset  yang dimiliki oleh perusahaan mampu menunjukkan seberapa besar ukuran perusahaan, jadi semakin besar total aset perusahaan maka perusahaan tersebut dianggap perusahaan yang besar. Perusahaan besar biasanya akan mudah untuk memproduksi berbagai jenis produk dan probabilitas kebangkrutan perusahaan akan semakin kecil.
Ha 5 = Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## 2.12 Model Penelitian
Kerangka pemikiran penelitian ini adalah sebagai berikut:
Gambar 3. Model Penelitian Financial Distress (FD) Profitabilitas (NPM) Kepemilikan Institusional (KI) Ukuran Perusahaan (UP) Likuiditas (CR) Leverage (DTA)

## III. Metode Penelitian

## 3.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2014-2016.

## 3.2 Metode Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah causal  studies .  Pengertian causal  studies menurut  Sekaran  dan Bougie  (2016)  adalah  penelitian  yang  bertujuan  untuk  menentukan  hubungan  sebab  akibat dari  satu  variabel  atau  lebih  masalah.  Penelitian  ini  didasarkan  pada  munculnya financial distress yang diprediksi akan terjadi karena leverage , profitabilitas, kepemilikan institusional, likuiditas  dan  ukuran  perusahaan. Leverage diproksikan  dengan debt  ratio ,  profitabilitas diproksikan dengan net profit margin dan likuiditas diproksikan dengan current ratio .

## 3.3 Variabel Penelitian
Variabel  merupakan  segala  sesuatu  yang  mengandung  nilai  yang  bervariasi  (Sekaran  dan Bougie, 2016).

## 3.3.1 Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah financial  distress . Financial  distress adalah satu  kondisi  dimana  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  dalam  melunasi kewajibannya. Berdasarkan penelitian asli yang dilakukan oleh Edward I Altman pada tahun 1968 menuliskan rumusnya sebagai berikut:
Keterangan: Z = Z-score overall index X 1 = Working capital to total assets X 2 = Retained earning to total assets
X 3 = Earning before interest and taxes total assets
X 4 = Market value of equity to book value of debt X 5 = Sales to total asset

## 3.3.2 Variabel Independen
Menurut  Sekaran  dan  Bougie  (2016),  variabel  independen  adalah  variabel  yang mempengaruhi  variabel  dependen  baik  secara  positif  maupun  negatif.  Variabel  –  variabel independen  yang  terdapat  dalam  penelitian  ini  adalah leverage ,  profitabilitas,  kepemilikan institusional, likuiditas, dan ukuran perusahaan.
3.3.2.1 Leverage Leverage menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya. Leverage diproksikan  dengan debt  ratio . Debt  ratio adalah  rasio  untuk  mengukur  seberapa besar aset perusahaan yang dibiayai oleh hutang dari kreditur.

## 3.3.2.2 Profitabilitas
Profitabilitas  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba yang dapat diperoleh melalui penjualan, aset dan modal. Profitabilitas diproksikan dengan net profit margin . Net profit margin adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa besar pendapatan yang diterima perusahaan dari hasil penjualan.
Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 +3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,999 X 5

## 3.3.2.3 Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional merupakan persentase kepemilikan saham yang dimiliki oleh badan hukum atau institusi keuangan seperti perusahaan asuransi, dana pensiun, reksadana, bank dan institusi-institusi lainnya.

## 3.3.2.4 Likuiditas
Likuiditas  merupakan  suatu  indikator  mengenai  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar semua kewajiban financial jangka pendek pada saat jatuh tempo dengan menggunakan aktiva lancar  yang  tersedia.  Likuiditas  diproksikan  dengan current  ratio . Current  ratio bertujuan untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  atau  hutang  jangka pendeknya dengan aktiva lancar.

## 3.3.2.5 Ukuran Perusahaan
Firm size atau ukuran perusahaan dapat menggambarkan seberapa besar jumlah aset yang dimiliki perusahaan.

## 3.4 Teknik Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder.  Data  sekunder  adalah  data  yang  diambil  dari sumber  yang sudah  ada  (Sekaran dan Bougie, 2016), sumber data ini diperoleh dari laporan keuangan  perusahaan  manufaktur    di  Bursa  Efek  Indonesia.  Laporan  keuangan  yang dibutuhkan  dapat  diakses  melalui  www.idx.co.id  dan  harga  saham  diakses  melalui finance.yahoo.com.

## 3.5 Teknik Pengambilan Sampel
Penelitian ini menggunakan teknik pengambilan sampel  yaitu nonprobability sampling yang memiliki  arti  tidak  semua  populasi  tidak  mempunyai  kesempatan  yang  sama  untuk  dipilih menjadi sampel (Sekaran dan Bougie, 2016). Menurut Sekaran dan Bougie (2016), purposive sampling adalah sampling yang  terbatas  pada  orang  tertentu  yang  mampu  menyediakan informasi  yang  diinginkan,  baik  karena  hanya  mereka  yang  dapat  menyediakan  atau  karena kriteria yang ditentukan peneliti. Kriteria untuk penelitian ini adalah:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2014- 2016 secara berturut-turut.
2. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  tahunan  yang  berakhir  tanggal  31  Desember dan sudah diaudit selama periode 2014-2016 secara berturut-turut.
3. Perusahaan yang menyajikan laporan keuangan berturut-turut tahun 2014-2016 dalam mata uang Rupiah.
4. Perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusional  tahun  2014- 2016 secara berturut-turut.
5. Perusahaan yang memiliki Z-score kurang dari 1,8 secara berturut-turut.

## 3.6 Teknik Analisis Data
Analisis data-data yang diperoleh dalam penelitian ini, antara lain :

## 3.6.1 Statistik Deskriptif
Menurut Ghozali (2016), statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai-nilai ( mean ), standar deviasi, range , sum, maksimum, dan minimum.

## 3.6.2 Uji Normalitas
Uji  normalitas  ini  dilakukan  dengan  uji Kolmogrov-Smirnov .  Menurut  Ghozali  (2016),  jika probabilitas  signifikan lebih  besar sama dengan 0,05, maka hipotesis nul  (H 0 ) akan diterima artinya  data  residual  terdistribusi  normal.  Sebaliknya  jika  probabilitas  signifikan  lebih  kecil dari 0,05 maka hipotesis nul (H 0 ) akan ditolak artinya data residual tidak terdistribusi normal.

## 3.6.3 Uji Asumsi Klasik

## 3.6.3.1 Uji Multikolonieritas
Untuk menguji adanya multikolonieritas pada model regresi, dapat dilihat nilai tolerance dan lawannya,  yakni Variance  Inflation  Factor ( VIF ).  Nilai cutoff yang  umum  dipakai  untuk menunjukkan  adanya  multikolonieritas  adalah  nilai tolerance ≤  0.10  atau  sama  dengan  nilai VIF ≥ 10 (Ghozali, 2016).

## 3.6.3.2 Uji Autokorelasi
Uji  yang  digunakan  untuk  mendeteksi  adanya  autokorelasi  adalah  uji Durbin  Watson ( DW test ).

## 3.6.3.3 Uji Heteroskedastisitas
Deteksi  ada  tidaknya  heterokedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  melihat  ada  tidaknya  pola tertentu pada grafik scatterplot antara SRESID dan ZPRED dimana sumbu Y adalah Y yang telah diprediksi, dan sumbu X adalah residual (Y prediksi – Y sesungguhnya) yang telah di- studentized (Ghozali, 2013).

## 3.6.4 Uji Hipotesis
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi  linier  berganda,  karena variabel  dependen  dan  variabel  independen  merupakan  data  metrik.  Selain  itu,  variabel independen  dalam  penelitian  ini  lebih  dari  satu.  Persamaan  regresi  linier  berganda  yang dibentuk dalam penelitian ini adalah:
Keterangan:
FD = Financial distress ɑ = Konstanta
β 1 , β 2 , β 3 , β 4, β 5 = Koefisien regresi variabel
DTA = Rasio keuangan debt ratio NPM = Rasio keuangan net profit margin KI = Kepemilikan institusional CR = Rasio keuangan current ratio UP = Ukuran perusahaan ei = Disturbance error, yaitu tingkat kesalahan penduga dalam penelitian

## 3.6.4.1 Uji Koefisien Determinasi
Nilai koefisien determinasi adalah antara nol dan satu. Nilai R 2 yang kecil berarti kemampuan variabel-variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel  dependen  sangat  terbatas. Penelitian ini menggunakan nilai Adjusted R 2 pada saat mengevaluasi model regresi.
FD = ɑ + β 1 DTAi + β 2 NPMi + β 3 KIi + β 4 CRi + β 5 UPi + ei

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595

## 3.6.4.2 Uji signifikansi simultan (uji statistik F)
Uji  statistik  F  pada  dasarnya  untuk  mengetahui  pengaruh  secara  bersama-sama  semua variabel independen atau bebas terhadap variabel dependen/terikat (Ghozali, 2016).

## 3.6.4.3 Uji signifikansi parameter individual (uji statistik t)
Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali, 2016).

## IV. Hasil dan Pembahasan

## 4.1 Objek Penelitian
Objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada  tahun  2014-2016  secara  berturut-turut.  Berikut  ini  adalah  rincian  pengambilan  sampel perusahaan dalam melakukan penelitian:
Tabel 1. Rincian Pengambilan Sampel Penelitian No. Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1 Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) periode 2014-2016 secara berturut-turut. 136 2 Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  tahunan  yang  berakhir tanggal  31  Desember  dan  sudah  diaudit  selama  periode 2014-2016 secara berturut-turut. 135 3 Perusahaan  yang menyajikan laporan keuangan berturut-turut tahun 2014-2016 dalam mata uang Rupiah. 106 4 Perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  saham  oleh  pihak institusional tahun 2014-2016 secara berturut-turut. 102 5 Perusahaan  yang  memiliki Z-score kurang  dari  1,81  secara berturut-turut. 23 Jumlah perusahaan yang menjadi sampel penelitian 23 4.2 Analisis dan Pembahasan
4.2.1 Statistik Deskriptif
Berikut merupakan hasil uji statistik deskriptif :
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif
Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel leverage yang  diproksikan    dengan debt  ratio (DTA ) memiliki nilai rata-rata ( mean) sebesar 0,865378 yang menandakan bahwa setiap satu aset  yang  dimiliki  perusahaan,  dibiayai  menggunakan  hutang  sebesar  0,865  atau  86,5% dengan  standar  deviasi  0,5879751.  Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel  profitabilitas
Descriptive Statistics N Range Minimum Maximum Mean Std. Deviation DTA 69 2,6163 ,4128 3,0291 ,865378 ,5879751 NPM 69 1,8363 -1,7352 ,1012 -,092447 ,2661235 KI 69 ,5170 ,4099 ,9270 ,696277 ,1407119 CR 69 3,4510 ,2011 3,6521 1,104537 ,5519125 UP 69 5,6294 25,2455 30,8749 28,030326 1,1612107 zscore 69 6,1991 -4,4598 1,7393 ,463199 1,2536999 Valid N (listwise) 69
yang  diproksikan  dengan net  profit  margin ( NPM) memiliki  nilai  rata-rata  ( mean) sebesar  - 0,092447 yang menandakan bahwa setiap satu penjualan ( sales) yang dihasilkan dari kegiatan operasional  perusahaan,  tidak  menghasilkan  keuntungan  melainkan  menghasilkan  kerugian sebesar 0,09 atau 9% dengan standar deviasi 0,2661235.
Dari seluruh sampel yang diambil, variabel kepemilikan institusional memiliki nilai rata-rata ( mean) 0,696277  yang menandakan bahwa rata-rata perusahaan sampel sebanyak 0,696 atau 69,6%  dari  total  jumlah  saham  yang  beredar  dimiliki  oleh  institusi  dengan  standar  deviasi 0,1407119.  Dari  seluruh  sampel  yang  diambil,  variabel  likuiditas  yang  diproksikan  dengan current  ratio memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  1,104537  yang  menandakan  bahwa perusahaan yang dijadikan sampel mampu membayarkan kewajiban lancar dengan aset lancar yang dimiliki perusahaaan sebesar 1,10 dengan standar deviasi 0,5519125.
Dari seluruh sampel yang diambil, variabel ukuran perusahaan memiliki nilai rata-rata ( mean ) sebesar  28,030326  (Rp  2.990.181.423.944)  dengan  standar  deviasi  1,1612107  yang menandakan  bahwa  perusahaan  yang  diteliti  dilihat  dari  total  aset  memiliki  rata-rata  yaitu 28,030326. Dari seluruh sampel yang diambil, variabel financial distress memiliki nilai rata- rata  ( mean )  sebesar  0,463199  dengan  standar  deviasi  sebesar  1,2536999.  Nilai  rata-rata sampel  menandakan  bahwa  kemampuan  perusahaan  untuk  keluar  dari  kondisi financial distress dan menjadi perusahaan yang sehat masih cukup sulit.

## 4.2.2 Uji Normalitas
Uji  normalitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  statistik  non-parametrik Kolmogorov- Smirnov . Hasil uji normalitas data adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Uji Normalitas
Berdasarkan hasil uji normalitas pada Tabel 3, dapat dilihat bahwa nilai Kolmogorov-Smirnov adalah  sebesar  0,949  dengan  nilai  signifikan  0,329.  Hal  ini  menandakan  bahwa  semua variabel  yang  diuji  terdistribusi  secara  normal  karena  nilai  signifikansi  hasil  uji  lebih  besar dari 0,05.

## 4.2.3 Uji Asumsi Klasik

## 4.2.3.1 Uji Mulkolonieritas
Berikut merupakan hasil uji dari multikolonieritas:

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolonieritas
Berdasarkan  hasil  uji  multikolonieritas  yang  dapat  dilihat  pada  Tabel  4,  diketahui  bahwa seluruh  variabel  independen  yaitu leverage ( DTA ),  profitabilitas  ( NPM ),  kepemilikan institusional  (KI),  likuiditas  ( CR) dan  ukuran  perusahaan  (UP)  tidak  mengalami multikolonieritas. Hal ini dapat dibuktikan dari nilai Tolerance yang lebih besar dari 0.10 dan nilai VIF yang lebih kecil dari 10. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat korelasi antara variabel independen dalam model regresi.

## 4.2.3.2 Uji Autokorelasi
Berikut merupakan hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin-Watson : Tabel 5. Hasil Uji Durbin-Watson
Berdasarkan hasil uji autokorelasi pada Tabel 5, diketahui bahwa nilai Durbin-Watson sebesar 2,057. Berdasarkan tabel Durbin-Watson diketahui bahwa jika jumlah data pada penelitian ini adalah  69  dan  terdapat  5  variabel  independen  maka  nilai du adalah  1,7680.  Nilai Durbin- Watson lebih besar dibandingkan dengan du dan lebih rendah dari 4 – du yaitu 2,232. Hal ini menandakan tidak terjadi autokorelasi.

## 4.2.3.3 Uji Heteroskedastisitas
Berikut merupakan hasil uji heterokedastisitas:

## Gambar 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan Scatterplot pada  Gambar  4,  diketahui  bahwa  titik-titik  pada  grafik  menyebar secara  acak  dan  tidak  terdapat  pola  tertentu  yang  teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian
menyempit)  dan  titik-titik  menyebar  di  atas  dan  di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  maka diketahui  bahwa dalam  model regresi  tidak terjadi  heteroskedastisitas. Hal  ini berarti bahwa variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap.

## 4.2.4 Uji Hipotesis

## 4.2.4.1 Uji Koefisien Determinasi
Berikut merupakan hasil uji koefisien determinasi:
Tabel 6. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Berdasarkan Tabel 6, diketahui bahwa nilai koefisien korelasi (R) adalah sebesar 0,886. Nilai ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  korelasi  yang  kuat  dan  arahnya  positif  diantara  variabel independen  yaitu leverage  (DTA) ,  profitabilitas  ( NPM ),  kepemilikan  institusional  (KI), likuiditas  ( CR )  dan  ukuran  perusahaan  (UK)  dengan  variabel  dependen  yaitu financial distress ( FD ).
Nilai  dari Adjusted  R  Square adalah  sebesar  0,769  yang  berarti  bahwa  sebesar  76,9%  dari variabel financial  distress ( FD )  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen  yaitu, leverage (DTA) ,  profitabilitas  ( NPM ),  kepemilikan  institusional  (KI),  likuiditas  ( CR )  dan  ukuran perusahaan  (UK)  sementara  23,1%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  dalam penelitian ini.

## 4.2.4.2 Uji Signifikansi Simultan F (Uji Statistik F)
Berikut merupakan hasil uji statistik F:
Tabel 7. Hasil Uji Statistik F
Berdasarkan  Tabel  7,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  F  menunjukkan  nilai  sebesar  46,222  dengan tingkat  signifikansi  di  bawah  0,05  yaitu  sebesar  0,000.  Hal  ini  menandakan  bahwa  variabel independen,  yaitu leverage  (DTA) ,  profitabilitas  ( NPM ),  kepemilikan  institusional  (KI), likuiditas  ( CR )  dan  ukuran  perusahaan  (UK)  secara  simultan  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap variabel dependen yaitu, financial distress (FD).
4.2.4.3 Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t) Berikut merupakan hasil uji statistik t:

## Tabel 8. Hasil Uji Statistik t
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  bahwa  variabel leverage (DTA)  mempunyai tingkat signifikansi lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,000. Hal ini menandakan bahwa H a1 diterima,  dapat  disimpulkan  bahwa leverage (DTA)  berpengaruh  positif  terhadap financial distress .  Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  ( NPM ) mempunyai tingkat signifikansi lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,000. Hal ini menandakan bahwa  H a2 diterima,  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas ( NPM )  berpengaruh  terhadap financial distress .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  bahwa  variabel  kepemilikan  institusional mempunyai  tingkat  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  yaitu  sebesar  0,576.  Hal  ini  dapat disimpulkan  bahwa  H a3 ditolak,  sehingga  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh terhadap financial  distress .  Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap financial distress disebabkan 64% sampel memiliki persentase kepemilikan institusional lebih dari rata- rata  kepemilikan  institusional,  yakni  69%.  Hal  ini  menandakan  pengawasan  dari  pihak institusi  kepada  manajemen  tinggi.  Namun,  perusahaan  belum  dapat  menggunakan  asetnya secara efisien, sehingga tidak terhindar dari kondisi financial distress .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  (CR)  mempunyai tingkat signifikansi lebih besar dari 0,05 yaitu 0,632. Hal ini menandakan bahwa H a4 ditolak, sehingga  likuiditas  ( CR )  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress .  Dari  hasil  statistik deskriptif,  rata-rata  sampel  memiliki  nilai CR 1,1.  Nilai  rata-rata CR ini  menunjukkan  rata- rata  sampel  memiliki  likuiditas  cukup.  Namun,  perusahaan  belum  dapat  menggunakan asetnya secara efisien, sehingga tidak terhindar dari kondisi financial distress .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t,  variabel  ukuran  perusahaan  mempunyai  tingkat  signifikansi lebih  besar  dari  0,05  yaitu  sebesar  0,518.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  H a5 ditolak, sehingga  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress .  Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap financial distress disebabkan mayoritas sampel adalah perusahaan  besar,  tetapi  walaupun  memiliki  jumlah  aset  yang  besar,  sebanyak  58%  sampel memiliki  aset  yang  52%-nya  berasal  dari  pembiayaan  utang.  Hal  ini  menandakan  semakin banyak  kewajiban  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan  atas  pembiayaan  aset,  sehingga menyebabkan potensi perusahaan mengalami financial distress semakin tinggi.
Variabel leverage ( DTA )  memiliki  nilai  koefisien  regresi  yaitu  sebesar  -0,427  yang  berarti bahwa setiap peningkatan satu satuan debt ratio ( DTA ) akan menyebabkan penurunan nilai Z- score sebesar  42,7%.  Hal  ini  menandakan  bahwa  semakin  besar  penggunaan  hutang  untuk membiayai  asetnya,  maka  akan  menurunkan  nilai  dari Z-score yang  merupakan  salah  satu
FD = -0,427 DTA + 0,722 NPM +0,035KI+0,030 CR +0,048UP
tolak ukur untuk menilai kondisi kesehatan perusahaan. Sehingga dengan menurunnya nilai Z- score , maka akan meningkatkan potensi perusahaan mengalami financial distress .
Variabel net profit margin ( NPM ) memiliki nilai koefisien regresi sebesar 0,722 yang berarti bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan net  profit  margin ( NPM )  akan  menyebabkan peningkatan    nilai Z-score sebesar  72,2%.  Hal  ini  menandakan  bahwa  semakin  tinggi  laba yang dihasilkan dari penjualan, maka akan meningkatkan nilai Z-score yang merupakan salah satu tolak ukur untuk menilai kondisi perusahaan perusahaan. Dengan meningkatnya nilai Z- score , maka akan menurunkan potensi perusahaan mengalami financial distress .
Variabel kepemilikan institusional memiliki nilai koefisien regresi sebesar 0,035 yang berarti bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan  kepemilikan  institusional  akan  menyebabkan peningkatan nilai Z-score sebesar 3,5% sehingga menurunkan potensi perusahaan mengalami financial distress . Variabel current ratio (CR) memiliki nilai koefisien regresi sebesar 0,030 yang  berarti  bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan current  ratio (CR)  akan  menyebabkan peningkatan  nilai z-score sebesar  3%  sehingga  menurunkan  potensi  perusahaan  mengalami financial distress .
Variabel ukuran perusahaan (UP) memiliki nilai koefisien regresi sebesar 0,048 yang berarti bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan  ukuran  perusahaan  akan  menyebabkan  peningkatan nilai Z-score sebesar  4,8%  sehingga  menurunkan  potensi  perusahaan  mengalami financial distress .

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran
Penelitian  ini  menguji  pengaruh leverage, profitabilitas,  kepemilikan  institusional,  likuiditas dan  ukuran  perusahaan  terhadap financial  distress baik  secara  parsial  maupun  secara simultan.  Simpulan  yang  diperoleh  dari  hasil  penelitian  ini  yaitu leverage ( DTA )  dan profitabilitas  ( NPM )  berpengaruh  terhadap financial  distress ,  sedangkan  kepemilikan institusional  (KI),  likuiditas  ( CR ),  dan  ukuran  perusahaan  (UP)  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress .  Secara  simultan Leverage ( DTA ),  profitabilitas  ( NPM ),  kepemilikan institusional  (KI),  likuiditas  ( CR )  dan  ukuran  perusahaan  (UP)  berpengaruh  terhadap financial distress .
Keterbatasan  dari  penelitian  ini  yaitu  penelitian  ini  hanya  menggunakan  perusahaan manufaktur periode 2014-2016 sehingga hasil penelitian tidak dapat digeneralisasi ke semua sektor perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Selain itu, nilai Adjusted R Square sebesar  0,769  atau  76,9%  yang  berarti  terdapat  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  dalam penelitian ini yang memiliki pengaruh terhadap financial distress .
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatasan  yang  ada,  maka  saran  yang  dapat  ditujukan  kepada penelitian  selanjutnya  terkait  dengan financial  distress ,  yaitu  memperluas  objek  penelitian dan  memperpanjang  periode  penelitian  agar  hasil  penelitian  dapat  digeneralisasi.  Selain  itu, juga  dapat  menambahkan  variabel-variabel  lain  yang  kemungkinan  berpengaruh  terhadap financial  distress, seperti  pertumbuhan  penjualan,  pertumbuhan  aset,  dan good  corporate governance . Penelitian ini memberikan implikasi bahwa pengelolaan aset yang efisien dapat menghindarkan  perusahaan  dari  kondisi financial  distress .  Perusahaan  sebaiknya  semakin fokus dalam memaksimalkan penggunaan aset yang dimilikinya.

## VI. Referensi
Ananto,  Rangga  Putra,  Rasyidah  Mustika  dan  Desi  Handayani.  2017.  Pengaruh Good Corporate  Governance (GCG), Leverage, Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Financial  Distress Pada  Perusahaan  Barang  Konsumsi  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Dharma Anadalas . Vol. 19, No. 1. Padang: Politeknik Negeri Padang.
Andre,  Orina  dan  Salma  Taqwa.  2014.  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Leverage dalam  Memprediksi Financial  Distress (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Aneka Industri yang Terdaftar di BEI Tahun 2006-2010) Jurnal WRA . Vol. 2 No. 1. Padang: Universitas Negeri Padang.
Ariesco,  Ayik  Rizky.  2015.  Analisis  Model  Altman  Z  Score  untuk  Memprediksi Financial Distress pada  Bank  yang  Listing  di  BEI  Tahun  2010-2013. Jurnal  Ekonomi  dan Kewirausahaan . Volume 15, No. 2. Surakarta: Universitas Slamet Riyadi.
Christananda,  Claudia,  Khairunnisa  dan  Annisa  Nurbaiti.  2017.  Analisis Current  Ratio dan Net  Profit  Margin untuk  Memprediksi  Kondisi Financial  Distress Perusahaan. E- Proceeding of Management . Vol. 4, No. 1. Bandung: Telkom University.
Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariete  Dengan  Program  SPSS  23. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Harahap, Sofyan Syafri. 2016. Analisis Kritis atas Laporan Keuangan . Jakarta: Rajawali Pers. Harrison,  Walter.  T,  Charles  T.  Hongren,  C.  William  Thomas  dan  Themin  Suwardy . Akuntansi Keuangan. Erlangga .
Hastuti,  Indriani.  2014.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Kemungkinan  Kesulitan Keuangan  Pada  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ekonomi  Manajemen  Sumber  Daya . Vol. 15, No. 2. Surakarta: Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Hery. 2017. Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: PT Grasindo.
https://www.kemenkeu.go.id/ https://peraturan.bkpm.go.id https://www.bps.go.id http://www.kemenperin.go.id/
Iskandar, Andhika Fajar dan Ketut Alit Suardana. 2016. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Return on  Asset, dan Winner/Loser  Stock Terhadap  Praktik  Perataaan  Laba. E-jurnal Akuntansi Universitas Udayana . Vol. 14, No. 2. Bali: Universitas Udayana.
Kurnia, Okta Dwi, Rustam Hidayat, Nila Firdausi Novzula. 2015. Analisis Laporan Keuagan dalam  Memprediksi  Kebangkrutan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Studi  Pada  3 Perusahaan  Plastik  dan  Kemasan  yang  Listing  dan  1  Perusahaan  Delisting  di  BEI
Periode  2009-2012. Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB) .  Vol.22,  No.1.  Malang: Universitas Brawijaya.
Kusanti, Okta. 2015. Pengaruh Good Corporate Governance dan Rasio  Keuangan Terhadap Financial  Distress . Jurnal  Ilmu  &  Riset  Akuntansi .  Volume  4,  No.  10.  Surabaya: Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA).
Laurenzia,  Claudia  dan  Sufiyati.  2015.  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Ukuran  Dewan Komisaris,  Aktivitas  dan Leverage terhadap Financial  Distress Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Periode  2013-2014. Jurnal Ekonomi . Volume XX, No. 01. Jakarta: Universitas Tarumanegara.
Lenap,  Indria  Puspitasari.  2015.  Analisis  Model  Altman  Z  Score  dalam  Memprediksi Kebangkrutan  pada  Perusahaan  Pertambangan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Aksioma . ISBN: 1858-0785 Vol. 14, No. 1. Mataram: Universitas Mataram.
Liana,  Deny  dan  Sutrisno.  2014.  Analisis  Rasio  Keuangan  Untuk  Memprediksi  Kondisi Financial  Distress Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Studi  Manajemen  dan  Bisnis . Vol. 1, No. 2. Yogyakarta: Universitas Islam Indonesia.
Loman,  Raisaa  Karina  dan  Mariana  Ing  Malelak.  2015.  Determinan  Terhadap  Prediksi Financial  Distress Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Riset Ekonomi dan Manajemen . Volume 15, No. 12. Universitas Kristen Petra.
Mafiroh,  Anis  dan  Triyono.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Mekanisme Corporate Governance Terhadap Financial Distress . Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia . Surakarta: Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Masoom,  Khwaja.  2014. The  Entrepreneur’s  Dictionary  Business  and  Financial  Terms . Singapore: Partridge Publishing.
Naini,  Dwi  Ismiwatis.  2014.  Pengaruh Free  Cash  Flow dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi . Vol. 3, No 4. Surabaya: Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia.
Noviandri,  Tio.  2014.  Peranan  Analisis  Rasio  Keuangan  dalam  Memprediksi  Kondisi Financial  Distress Perusahaan  Sektor  Perdagangan. Jurnal  Ilmu  Manajemen . Volume 2, No. 4. Surabaya: Universitas Negeri Surabaya.
Nuswandari,  Cahyani.  2013.  Determinan  Struktur  Modal  Dalam  Perspektif Pecking  Order Theory dan Agency Theory . Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan . Vol. 2, No. 1. Semarang: Universitas Stikubank Semarang.