PENGARUH FREE CASH FLOW, OPERATING CASH FLOW , DAN DIVIDEND PAYOUT RATIO TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## Suwaldiman
Universitas Islam Indonesia suwaldiman@uii.ac.id
Pramita Diwasasri
Universitas Islam Indonesia pramitadiwa@yahoo.com

## Diterima 26 April 2018 Disetujui 06 Desember 2018
Abstract-This  research  examines  the  impact  of  free  cash  flow,  operating  cash  flow,  and dividend payout ratio on the firm value which is represented by stock return. These research employees  a  multiple  linear  regression  analysis  to  test  the  hypothesis.  Samples  used  in  this research  are  159  manufacturing  companies  registered  in  Indonesia  Stock  Exchange  for  the period of 2013, 2014, and 2015. This research reveals that free cash flow and operating cash flow have no significant impact on the firm value. Those variables seem having no important contents in the point of view of investors. Therefore, they do not response to the information. However, this research proves that dividend payout ratio have significant impact on the firm value.  It  can  be  concluded  that  dividend  payout  ratio  is  more  important  than  those  of  free cash  flow  and  operating  cash  flow.  Investors  will  positively  response  to  the  dividend information and it will significantly increase the firm value.
Keywords:  dividend  payout  ratio,  firm  value,  free  cash  flow,  operating  cash  flow,  stock return

## I. Pendahuluan
Kas,  atau dana tunai, merupakan salah satu  masalah dasar perusahaan.  Bentuk  bisnis perusahaan,  adalah  mengorganisir  perusahaan  sebagai  suatu  korporasi,  merupakan  metode standar  untuk  memecahkan  masalah  yang  berhubungan  dengan  peningkatan  jumlah  dana tunai yang besar (Sjahrial, 2007). Dengan bentuk perusahaan sebagai korporasi atau perseroan terbatas,  memungkinkan  perusahaan  untuk  menghimpun  dana  dengan  cakupan  lebih  besar selain  dari  investor  maupun  kreditor,  yaitu  dengan  menerbitkan  surat-surat  berharga  atas kepemilikan  perusahaan.  Perusahaan  menghimpun  dana  dari  penjualan  surat  berharga  dan menginvestasikannya  ke  dalam  proyek-proyek  perusahaan.  Kas  yang  dihasilkan  dapat digunakan  untuk  mengembalikan  dana  investor  dan  kreditur  serta  memberi  dividen  bagi pemegang saham.
Keputusan untuk mempercayakan dana pada perusahaan salah satunya dengan melihat nilai perusahaan. Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan yang tinggi akan  diikuti  oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang  saham  (Hardiyanti,  2012).  Banyak  hal yang dapat dijadikan indikator nilai suatu perusahaan, salah satunya adalah return saham atau hasil  pengembalian  saham. Return saham  melihat  selisih  dari  harga  saham.  Dengan  angka yang  didapatkan  dari  perhitungan return saham,  dapat  terlihat  secara  jelas  margin  yang diperoleh  oleh  pemegang  saham  di  luar  dividen.  Jika  dihubungkan  dengan  tujuan perusahaan,yaitu  memperkaya  pemegang  saham,  artinya  penggunaan return saham  sebagai tolak ukur nilai perusahaan dapat diterima.
Salah  satu  hal  yang  dapat  mempengaruhi  fluktuasi  harga  saham  adalah  kondisi keuangan.  Kinerja  perusahaan  merupakan  suatu  hal  yang  sangat  penting,  karena  kinerja perusahaan  berpengaruh  dan  dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk  mengetahui  apakah perusahaan  mengalami  perkembangan  atau  sebaliknya  (Zuliarni,  2012).  Media  yang  dapat digunakan  oleh  pengguna  informasi  untuk  melihat  kinerja  perusahaan  adalah  laporan keuangan.  Dalam  PSAK,  disebutkan  bahwa  laporan  keuangan  adalah  suatu  penyajian terstruktur  dari  posisi  keuangan  dan  kinerja  keuangan  suatu  entitas  (Ikatan  Akuntan Indonesia, 2009). Informasi yang terkandung dalam laporan keuangan dapat digunakan untuk dasar analisis pengambilan keputusan.
Kas memiliki peran penting dalam keberlangsungan perusahaan. Operating cash flow mengambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  beroperasi  tanpa  mengandalkan  dana  di  luar kegiatan operasi. Performa arus kas perusahaan akan mempengaruhi pengambilan keputusan investor  dan  berdampak  pada return saham.  Sehingga  dapat  dipahami  bila  ukuran  kegiatan operasi  perusahaan  semakin  tinggi,  maka  akan  berdampak  pada  peningkatan return perusahaan (Mardani, 2012). Free cash flow menggambarkan besarnya uang tunai yang dapat didistribusikan  kepada  investor  setelah  dikurangi  investasi  modal  kerja  dan  aktiva  tetap. Semakin  besar free  cash  flow perusahaan  artinya  mengindikasikan  pertumbuhan  perusahaan yang  baik.  Performa  perusahaan  yang  tinggi  mengindikasikan  nilai  perusahaan  yang  tinggi yang  digambarkan  dalam return untuk  pemegang  saham  melalui  harga  saham  atau  laba ditahan  dalam  perusahaan  untuk  diinvestasikan  pada  masa  mendatang  (Yudianti,  2005). Semakin  baik  performa  perusahaan, return yang  diterima  pemegang  saham  juga  akan meningkat dan otomatis nilai perusahaan dimata pemegang saham meningkat karena mampu mencapai tujuannya untuk memperkaya pemegang saham.
Dari  penelitian  sebelumnya,  terdapat  ketidakcocokan  hasil  antara  satu  dengan  yang lainnya. Pada penelitian Nym & Yuliantari (2014) diperoleh hasil bahwa operating cash flow tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  sementara  Mardani  (2015)  menyatakan bahwa operating  cash  flow berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Ketidakcocokan lain  dapat  terlihat  dari  perbandingan  antara  hasil  penelitian  Putriani  &  Sukartha  (2014)  dan Embara,  Wiagustini,  &  Badjara  (2012).  Penelitian  Embara,  Wiagustini,  &  Badjara  (2012) menunjukkan  bahwa free  cash  flow berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham.  Hasil penelitian  Putriani  &  Sukartha  (2014),  sebaliknya,  menyatakan  bahwa free  cash  flow tidak berpengaruh pada return saham. Perbandingan lain dapat dilihat dari penelitian Carlo (2014) dan  Pakpahan  (2010).  Pada  penelitian  Pakpahan  (2010)  diperoleh  hasil  bahwa dividend payout  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi  Carlo  (2014) menyatakan  bahwa dividend  payout  ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Ketidakcocokan  ini  diduga  peneliti  terjadi  karena  perbedaan  metode  dan  obyek  penelitian. Penelitian ini ditujukan untuk menjawab pertanyaan berikut:
a. apakah free cash flow berpengaruh terhadap nilai perusahaan?
b. apakah operating cash flow berpengaruh terhadap nilai perusahaan?
c. apakah dividend payout ratio berpengaruh terhadap nilai perusahaan?

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## Signaling Theory
Asimetri informasi terjadi ketika salah satu pihak, dalam hal ini manajemen, memiliki informasi lebih terkait perusahaan yang tidak diketahui oleh pihak lain yaitu pihak eksternal. Hal ini dapat menyebabkan masalah seperti manajemen laba dan pengambilan keputusan yang tidak  tepat  oleh  pihak  eksternal.  Penerbitan  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  merupakan cara  perusahaan  untuk  mengatasi  masalah  asimetri  informasi. Signaling  theory atau  teori sinyal  mengungkapkan  tentang  fungsi  informasi  keuangan  sebagai  sinyal,  isyarat,  ataupun
tanda  atas  prospek  perusahaan  pada  pihak  eksternal  sebagai  dasar  pertimbangan  pihak eksternal  untuk  menilai  perusahaan  dan  mengambil  keputusan  yang  tepat  (Brigham  & Ehrhardt, 2007, hal. 579-580).
Informasi  terkait free  cash  flow , operating  cash  flow ,  dan  kebijakan  dividen  dilihat sebagai  sinyal  untuk  menentukan  prospek  perusahaan. Operating  cash  flow dapat  dijadikan indikator untuk melihat kemampuan perusahaan terkait pelunasan hutang, operasi perusahaan, serta  penentuan  laba  bersih  perusahaan.  Besarnya operating  cash  flow akan  mempengaruhi jumlah  kas  pada free  cash  flow perusahaan.  Dalam  penelitiannya,  Abdullah  (2002) menyatakan bahwa free cash flow dapat digunakan sebagai sinyal melalui pendistribusian kas sebagai  dividen.  Semakin  besar  keuntungan  yang  didapat,  secara  tidak  langsung  juga  akan meningkatkan  besarnya cash  dividend yang  diterima  para  pemegang  saham.  Pihak  eksternal akan menilai bahwa kinerja perusahaan cukup baik karena mampu memberikan timbal balik, dalam penelitian ini disimbolkan dengan dividend payout ratio , bagi pemegang saham. Dapat dikatakan cash  dividend cenderung  mengindikasikan  sinyal  positif  terkait  kemampuan perusahaan untuk menghasilkan kas (Horne & Wachowicz, 2008, hal. 494-495).

## Free Cash Flow
Free cash flow atau arus kas bebas adalah jumlah uang tunai yang tersedia dari operasi setelah  investasi  pada  modal  kerja  operasional  bersih  dan  aktiva  tetap.  Arus  kas  bebas  bisa bersifat  positif  dan  negatif.  Positif  artinya  ada  kelebihan  kas  masuk,  yang  dapat didistribusikan baik pada investor maupun kreditur. Sedangkan negatif artinya ada kelebihan kas  keluar,  yang  menyebabkan  munculnya  kewajiban  bagi  investor  dan  kreditur  untuk menutupinya  (Arthur  J.  Keown,  2011).  Pramono  (2007)  juga  menyatakan  bahwa  arus  kas bebas  adalah  uang  tunai  yang  memang  bisa  disediakan  oleh  perusahaan  untuk  para investornya  setelah  perusahaan  memiliki  aktiva  tetap  dan  cukup  modal  kerja  untuk mendukung kegiatan bisnisnya termasuk memelihara aktiva tetapnya. Dengan demikian dapat disimpulkan  bahwa free  cash  flow adalah  uang  tunai  yang  tersedia  bagi  investor  setelah dikurangi untuk investasi modal kerja dan aktiva tetap.

## Operating Cash Flow
Bergenvin  (2002)  mendefinisikan operating  cash  flow atau  arus  kas  dari  kegiatan operasi  sebagai  kas,  baik  yang  tersedia  atau  digunakan,  untuk  kegiatan  utama  perusahaan. Dilihat  dari  pengertiannya,  dapat  disimpulkan operating  cash  flow menggambarkan  sumber kas secara internal. Operating cash flow penting untuk melihat keberlangsungan suatu usaha. Walaupun perusahaan memiliki laba yang besar, tetapi tanpa kas perusahaan dapat terancam gagal untuk membayar kewajibannya, baik membayar hutang maupun dividen. Maka dari itu, penting untuk menganalisis operating cash flow perusahaan dengan tepat agar mampu melihat kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  kas,  membayar  kewajiban,  mendanai  aktivitas perusahaan, mengelola kas yang ada, dan mengimplementasikan strategi perusahaan.

## Dividend Payout Ratio
Dividend  payout  ratio merupakan  suatu  persentase,  menurut  Gitman  (2003),  yang menunjukkan perolehan  perusahaan  yang didistribusikan kepada pemilik dalam bentuk  uang tunai. Sedangkan Agus  Sartono (2001) menyatakan bahwa  rasio  pembayaran dividen  adalah persentase laba yang dibayarkan dalam bentuk dividen, atau rasio antara laba yang dibayarkan dalam  bentuk  dividen  dengan  total  laba  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham.  Dapat disimpulkan  bahwa  persentase dividend  payout  ratio didapatkan  dengan  hasil  perbandingan antara dividen dengan laba yang tersedia bagi para pemegang saham biasa.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham  (Sujoko  &  Soebiantoro,  2007).  Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini  namun  juga  pada  prospek  perusahaan  di  masa  depan  (Soliha,  2002).  Maka  dari  itu, perusahaan  terus  berupaya  meningkatkan  nilai  di  mata  masyarakat,  karena  begitu  pasar percaya dengan perusahaan maka dana yang terhimpun untuk kelangsungan perusahaan akan semakin  besar.  Dengan  dana  yang  cukup,  perusahaan  akan  mampu  terus  beroperasi, berkembang dan meningkatkan kekayaan pemilik perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan return saham  sebagai  tolak  ukur  nilai perusahaan. Return saham adalah sejumlah tingkat keuntungan yang diharapkan oleh investor melalui  harga  yang  telah  diinvestasikan  melalui  saham.  Jika  harga  saham  invetasi  sekarang lebih  tinggi  dari  harga  saham  investasi  periode  lalu  ini  berarti  terjadi  keuntungan  modal ( capital gain ), sebaliknya terjadi kerugian modal ( capital loss ) (Hartono, 2009).
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan Semakin  besar free  cash  flow perusahaan  mengindikasikan  pertumbuhan  perusahaan yang  baik  pula.  Performa  perusahaan  yang  tinggi  mengindikasikan  nilai  pemegang  saham ( shareholder value ) yang tinggi yang digambarkan dalam return yang tinggi untuk pemegang saham melalui dividen, harga saham atau laba ditahan dalam perusahaan untuk diinvestasikan pada masa mendatang (Yudianti, 2005).
Hasil  penelitian  Putriani  dan  Sukartha  (2014),  sebaliknya,  menunjukkan  bahwa free cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan  pada return saham.  Maka  dari  itu,  perlu  dilakukan pengujian terkait hubungan free cash flow dengan return saham.
H1: Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Operating Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan
Kas  sangat  penting  guna  kelangsungan  kegiatan  perusahaan,  sehingga  arus  kas  atau cash  flow merupakan  salah  satu  aspek  yang  diperhatikan  oleh  investor  sebagai  dasar pengambilan  keputusan.  Hal  ini  mengakibatkan  setiap  publikasi  informasi  arus  kas  akan menimbulkan  reaksi  investor  yang  berdampak  pula  pada  volume  perdagangan  saham  serta fluktuasi harga saham (Octaria, Salim, & Anastasia, 2003).
Terdapat  ketidakcocokan  pada  penelitian  terdahulu  yang  dijadikan  sebagai  acuan. Hasil penelitian Mardani (2005) dan Putriani & Sukartha (2014) menyatakan bahwa operating cash  flow berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  sementara  hasil  penelitian  Nym  & Yuliantari  (2014)  menyatakan  bahwa operating  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.  Maka dari itu, perlu dilakukan pengujian terkait hubungan operating cash flow dengan return saham.
H2: Operating cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Dividend Payout Ratio terhadap Nilai Perusahaan Dividend  payout  ratio menggambarkan  persentase  distribusi  perolehan  perusahaan kepada  pemilik.  Perusahaan  yang  memiliki  DPR  yang  tinggi  tentu  saja  menyebabkan  nilai harga sahamnya meningkat karena investor memiliki kepastian pembagian dividen yang lebih baik atas investasinya (Kurniati, 2003). Peningkatan ini ikut mendongkrak jumlah permintaan atas  saham  tersebut,  yang  ikut  meningkatkan  harga  saham  dan  berimbas  pada return yang positif (Amarjit, Biger, & Tibrewa, 2010).

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Terdapat  ketidakcocokan  pada  penelitian  terdahulu  yang  dijadikan  sebagai  acuan. Hasil  penelitian  Carlo  (2014)  menyatakan  bahwa dividend  payout  ratio berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, sementara hasil penelitian Pakpahan (2010) menyatakan bahwa dividend  payout  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Maka dari  itu,  perlu  dilakukan  pengujian  terkait  hubungan dividend  payout  ratio dengan  nilai perusahaan.
H3: Dividend payout ratio berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## III. Metode Penelitian Populasi dan Sampel
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2013 sampai 2016. Alasan pemilihan populasi pada penelitian  ini  dikarenakan  perusahaan  manufaktur  membutuhkan  aktiva  lancar  dalam frekuensi  yang tinggi, salah satunya kas, untuk terus  melakukan operasinya dan terdaftarnya perusahaan  tersebut  di  Bursa  Efek  Indonesia  menandakan  perusahaan  juga  berupaya menghimpun  dana  melalui  jual-beli  saham.  Pengambilan  sampel  penelitian  menggunakan metode Non  Probability  Sampling ,  yaitu  teknik  pengambilan  sampel  yang  tidak  memberi peluang  atau  kesempatan  sama  bagi  setiap  populasi  untuk  dipilih  menjadi  sampel.  Teknik yang  digunakan  adalah  metode purposive  sampling yaitu  teknik  pengambilan  sampel  yang tidak acak atau dengan kriteria tertentu sebagai berikut:
a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b. Perusahaan  manufaktur  yang  mempublikasikan  laporan  keuangannya  di  Bursa Efek Indonesia dalam periode tahun 2013 sampai dengan tahun 2016.
c. Perusahaan yang membagikan dividen pada tahun 2013, 2014, 2015, atau 2016. Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  data  sekunder  yaitu  laporan keuangan  yang  sudah  diterbitkan  oleh  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Laporan  keuangan  tersebut  diperoleh  dengan  cara  mengunduh dari  website  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id).  Metode  pengumpulan  data  yang digunakan  adalah  metode  dokumentasi  yang  bersumber  dari  data  sekunder.  Metode  ini dilakukan  dengan  mengumpulkan,  mencatat,  dan  mengolah  data  yang  berkaitan  dengan penelitian.

## Variabel Free Cash Flow
Free cash flow atau arus kas bebas adalah jumlah uang tunai yang tersedia dari operasi setelah  investasi  pada  modal  kerja  operasional  bersih  dan  aktiva  tetap.  Variabel  ini  dihitung menggunakan rumus Brigham dan Houston (2010), yaitu:
Free cash flow = NOPAT – investasi bersih pada modal operasi NOPAT ( net operating profit after tax ) = EBIT x (1 – tarif pajak) Investasi bersih modal operasi = Total modal operasi t – total modal operasi t-1 Total modal operasi = Modal kerja operasi bersih + aset tetap bersih Modal kerja operasi bersih = Aset lancar – kewajiban lancar tanpa bunga
Variabel Operating Cash Flow
Operating  cash  flow adalah  arus  kas  yang  berasal  dari  kegiatan  utama  operasional perusahaan. Operating cash flow diukur dengan rumus:
OCF = Kas bersih dari kegiatan operasi perusahaan

## Variabel Dividend Payout Ratio
Dividend payout ratio adalah persentase laba yang dibayarkan pada pemegang saham dalam bentuk dividen. Dividend payout ratio dapat ditentukan dengan rumus sebagai berikut (Ang, 1997)
DPR = dividend per share / earning per share.

## Variabel Nilai Perusahaan
Tolak ukur yang digunakan untuk menggambarkan nilai perusahaan dalam penelitian ini adalah return saham. Return saham adalah sejumlah tingkat keuntungan yang diharapkan oleh  investor  melalui  harga  yang  telah  diinvestasikan  melalui  saham.  Dalam  penelitian  ini return saham diukur dengan cara:
Return Saham = ( 𝑃 𝑡𝑎 +5 − 𝑃 𝑡𝑎 ) / 𝑃 𝑡𝑎
P ta = harga saham pada tanggal laporan keuangan auditan P ta+5 = harga saham pada hari kelima setelah tanggal laporan keuangan auditan

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  data  berdistribusi  normal  atau tidak. Pengujian ini menggunakan metode Kolmogorov Smirnov dengan kriteria pengujian α= 0,05 (Santoso, 2000), dengan kesimpulan data sampel berdistribusi normal apabila nilai α sig ≥ 0,05

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  sebuah  model  regresi  linear  ada korelasi  dengan  antara  kesalahan  pengganggu  periode t dengan  kesalahan  pada  peride t-1 (sebelumnya).  Model  yang  baik  harus  bebas  dari  autokorelasi.  Pengujian  autokorelasi  yang banyak  digunakan  adalah  dengan  metode Durbin-Watson yang  kriteria  kesimpulannya sebagai berikut:
Tabel 1. Kriteria Autokorelasi Durbin-Watson (DW) KRITERIA AUTOKORELASI DURBIN-WATSON (DW) Keputusan Syarat Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada autokorelasi negatif Tidak ada autokorelasi, positif atau negatif Tolak Tolak Tdk ditolak 0 < DW < dL 4–dL < DW < 4 dU < DW < 4 – dU

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinieritas dilakukan dengan tujuan untuk menguji model regresi ditemukan adanya  korelasi  antara  variabel  independen.  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  bebas  dari masalah  multikolenieritas.  Uji  ini  menggunakan Variance  Inflation  Factor (VIF)  dengan kesimpulan jika nilai centered VIF <10 maka data tidak memiliki masalah multikolinieritas.

## Uji Heterokedastisitas
Menurut Ghozali (2001), uji heterokedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain.

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Untuk  mendeteksi  adanya  gejala  heterokedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  uji Glejser .  Jika jika nilai Prob . sig > 0,05 maka tidak terdapat masalah heteroskedastisitas.

## Regresi Linear Berganda
Alat  uji  hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier berganda. Persamaan umum regresi berganda yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
Y = α + β 1 FCF + β 1 OCF + β 3 DPR + e
Y : nilai perusahaan
FCF : free cash flow OCF : operating cash flow DPR : dividend payout ratio
Uji Koefisien Determinasi ( R 2 )
Koefisien Determinasi  (R²) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali,  2007).  Nilai  koefisien  determinasi adalah  antara  nol  dan  satu.  Nilai  R²  yang  kecil  berarti  kemampuan  variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu  berarti  variabel-variabel  independen  memberikan  hampir  semua  informasi  yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  yang  diteliti, dalam  penelitian  ini  dengan  melihat P-Value dari  hasil  uji  regresi  berganda  dengan menggunakan  alat  statistik Statistical  Program  for  Social  Science (SPSS).  Pengujian dilakukan dengan uji regresi berganda dengan menggunakan derajat kepercayaan sebesar 95% dan  tingkat  kesalahan  (ɑ)  sebesar  5%.  Apabila P-value <0,05  dengan  α=5%  maka  dapat dikatakan variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.
IV. Hasil dan Pembahasan

## Analisis Statistik Deskriptif
Hasil analisis deskriptiv dapat  dilihat pada tabel-1.  Berdasarkan tabel tersebut   dapat dideskripsikan beberapa hal berikut:
1. Rata-rata Free Cash Flow (FCF) adalah sebesar 537.281,3906, nilai minimum sebesar 527,11,  nilai  maksimum  sebesar  3.366.452,14,  dan  standar  deviasi  sebesar 689.469,15259 dengan jumlah observasi (N) sebesar 159.
2. Rata-rata Operating  Cash  Flow (OCF)  adalah  sebesar  720.876,3321,  nilai  minimum sebesar  340,88,  nilai  maksimum  sebesar  5.127.377,50  dan  standar  deviasi  sebesar 15,11066 dengan jumlah observasi (N) sebesar 159.
3. Rata-rata Dividend Payout Ratio (DPR) adalah sebesar 0,6610, nilai minimum sebesar 0,02, nilai maksimum sebesar 1,91 dan standar deviasi sebesar 0,32355 dengan jumlah observasi (N) sebesar 159.
4. Rata-rata  Nilai  Perusahaan  yang  disimbolkan  dengan return saham  adalah  sebesar 0,0982, nilai minimum sebesar 0,00, nilai maksimum sebesar 0,33 dan standar deviasi sebesar 0,09377 dengan jumlah observasi (N) sebesar 159.

## Hasil Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  variabel dependen  dan  variabel  independen  berdistribusi  normal.  Model  regresi  yang  baik  adalah

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Penelitian  ini  menggunakan  uji Kolmogorov Smirnov , dengan hasil uji sebagai dalam tabel-2. Berdasarkan hasil uji normalitas dengan Kolmogorov Smirnov Test tersebut dapat dilihat bahwa nilai probabilitas = 0.994, nilai ini lebih besar dari 0.05 maka data dinyatakan memenuhi asumsi normalitas.

## Hasil Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  sebuah  model  regresi  linear  ada korelasi  dengan  antara  kesalahan  pengganggu  periode  t  dengan  kesalahan  t -1 .  Penelitian  ini menggunakan  uji Durbin  Watson dengan  hasil  uji  seperti  dalam  tabel-3.  Suatu  model dinyatakan  bebas  autokorelasi  apabila  nilai  hitung Durbin  Watson memenuhi  kriteria  dU  < DW  <  4  –  dU.    Berdasarkan  hasil  uji  autokorelasi  dalam  tabel-3  nilai  DW  sebesar  2,008  di mana; 1,7792 < 2,008 < 2,2208, maka model bebas dari masalah autokorelasi.

## Hasil Uji Multikoinearitas
Hasil  uji  multikolinearitas  dengan  menggunakan Variance  Inflation  Factor (VIF) dapat  dilojat  pada  tabel-4.  Uji  multikolinieritas  digunakan  untuk  melihat  apakah  ada hubungan  antar  variabel  independen.  Berdasarkan  tabel-4  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF) untuk variabel FCF = 2,3; variabel OCF = 2,27; dan variabel DPO = 1,089. Nilai VIF untuk  semua  variabel  independen  tersebut  kurang  daripada  10.  Hasil  pengujian  ini mengindikasikan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak  terjadi multikolinearitas.

## Hasil Uji Heterokedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk melihat apakah ada ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan. Untuk mendeteksi adanya gejala heterokedastisitas dapat dilakukan dengan  uji  Gletser.  Jika  jika  nilai Prob .  Sig  >  0,05  maka  tidak  terdapat  masalah heteroskedastisitas. Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada tabel-5. Berdasarkan tabel- 5  nilai sig. untuk  variabel  FCF  =  0,789;  variabel  OCF  =  0,279;  dan  variabel  DPO  =  0.179. Nilai sig. untuk  semua  variabel  independen  tersebut    >  0.05.  Hasil  pengujian  ini mengindikasikan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak  terjadi heteroskedastisitas.

## Hasil Uji Koefisien Determinasi
Koefisien Determinasi  (R²) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali,  2007).  Semakin  tinggi  R²  suatu regresi  atau  semakin  mendekati  1,  maka  hasil  regresi  tersebut  semakin  baik  (0  <  R2  <  1). Nilai determinasi  ditentukan dengan nilai adjusted R square. Hasil uji koefisien determinasi dalam  tabel-6    menunjukkan  nilai  adjusted  R²  sebesar  0,560  yang  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  dependen  yaitu  Nilai  Perusahaan  dijelaskan  oleh  variabel  independen  yaitu Free Cash Flow , Operating Cash Flow , dan Dividend Payout Rati sebesar 56%, sedangkan sisanya 44% dijelaskan oleh faktor lain diluar model.

## Hasil Regresi Linear Berganda
Penelitian  ini  menggunakan  uji  regresi  linier  berganda  untuk  melihat  apakah  ada pengaruh antara free cash flow , operating cash flow , dan dividend payout ratio terhadap nilai perusahaan. Hasil uji regresi linier berganda disajikan dalam tabel-6 dapat dirumuskan dalam persamaan regresi berikut:
Y = - 4,36 – 0,51FCF + 0,20OCF + 0,89DPO + e
Berdasarkan persamaan regresi di atas  di atas diperoleh bahwa nilai β 1 variabel FCF adalah -0,51  yang berarti  jika terjadi kenaikan Free Cash Flow sebesar 1 satuan maka Nilai Perusahaan  akan turun sebesar 0,51 dengan asumsi variabel lain adalah konstan. Tabel-6 juga menunjukkan nilai p-value dari Free Cash Flow = 0,243; nilai ini lebih besar daripada 0,05. Dari  angka  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Nilai β 2 untuk variabel OCF adalah 0,20 yang berarti jika terjadi kenaikan Operating Cash Flow sebesar 1 satuan maka nilai perusahaan (Y) akan naik 0,20 dengan asumsi variabel lain  adalah  konstan.  Tabel-6  juga  menunjukkan  nilai p-value dari Operating  Cash  Flow menunjukkan nilai Sig. = 0,135; nilai ini lebih besar daripada 0,05. Dari angka tersebut, dapat disimpulkan  bahwa operating  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Nilai β 3 untuk  variabel  DPO  adalah  0,89  yang  berarti  jika  terjadi  kenaikan Dividend Payout  Ratio sebesar  1  satuan  maka  nilai  perusahaan  (Y)  akan  naik  sebesar  0,89  dengan asumsi  variabel  lain adalah konstan. Tabel-6 juga menunjukkan nilai p-value dari Dividend Payout Ratio menunjukkan nilai Sig. = 0,029; nilai ini lebih kecil daripada 0,05. Dari angka tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa dividend  payout  ratio berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
Tabel-6  juga  menunjukkan  nilai  signifikansi  F  sebesar  0,020  lebih  rendah  daripada 0,05;  sehingga  model  regeresi  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini  cukup  layak  untuk menjelaskan pengaruh variabel free cash flow, operating cash flow , dan dividend payout ratio terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan
Besarnya free  cash  flow perusahaan  dapat  dijadikan  sebagai  acuan  untuk  menilai kinerja perusahaan. Semakin baik performa perusahaan untuk memperoleh keuntungan, akan menaikkan jumlah free cash flow perusahaan secara tidak langsung. Pendistribusian free cash flow untuk  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  dipandang  akan  menaikkan  nilai perusahaan, karena perusahaan berhasil mensejahterakan pemegang sahamnya.
Hasil  penelitian  ini  sebagaimana  dalam  tabel-6  menunjukkan  nilai p-value dari free cash flow = 0,243; nilai ini lebih besar daripada 0,05. Dari angka tersebut, dapat disimpulkan bahwa free cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan penelitian Putriani dan Sukartha (2014), yang menyatakan bahwa free cash flow tidak berpengaruh  signifikan  dengan return saham.  Hal  ini  sangat  mungkin  disebabkan  karena perusahaan  tidak  mencantumkan  informasi free  cash  flow dalam  laporan  keuangannya, sehingga  pengguna  informasi  harus  menganalisis  lebih  lanjut  laporan  keuangan  untuk mengetahui besaran arus kas bebas atau free cash flow sebuah. Pergerakan harga saham yang terus  berfluktuasi  membutuhkan  keputusan  yang  tepat  dan  cepat,  sehingga  pelaku  pasar saham cenderung untuk mengambil keputusan berdasarkan informasi yang sudah tercantum di laporan keuangan.

## Pengaruh Operating Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan
Tabel-6  menunjukkan nilai p-value dari operating cash flow menunjukkan nilai Sig. = 0,135;  nilai  ini  lebih  besar  daripada  0,05.  Dari  angka  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa operating  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini menunjukkan bahwa investor tidak menganggap informasi operating cash flow sebagai faktor penting  yang  harus  dipertimbangkan  dalam  membentuk  harga  saham;  sehingga  perubahan informasi operating cash flow tidak dirspon positif oleh investor.

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Nym  &  Yuliantari  (2014)  yang menyatakan bahwa operating cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Sebagian  besar  investor  cenderung  memilih  untuk  trading  sehingga  analisis  teknikal  lebih sering digunakan dibandingkan dengan analisis fundamental. Analisis teknikal menggunakan data historis harga saham  serta menghubungkannya dengan trading volume  yang terjadi  dan kondisi  ekonomi  serta  isu  lain  yang  ada  tanpa  memperhatikan  kinerja  perusahaan  (Sutrisno, 2005).  Di  sisi  lain, operating  cash  flow digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  dan dijadikan  bahan  dalam  analisis  fundamental.  Kecenderungan  investor  untuk  menggunakan analisis  teknikal  dapat  menjelaskan  alasan  tidak  signifikannya  hubungan  antara operating cash flow terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Dividend Payout Ratio terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini sebagaimana dalam tabel-6 menunjukkan bahwa nilai p-value dari dividend payout ratio menunjukkan nilai Sig. = 0,029; nilai ini lebih kecil daripada 0,05. Dari angka  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa dividend  payout  ratio berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.  Peneitian ini menunjukkan bahwa informasi dividend menrupakan informasi yang pentng bagi investor dalam membentuk nilai perusahaan. Setiap ada kenaikan dividend akan direspon positif oleh investor sehingga akan menaikkan harga saham dan pada akhirmya akan menaikkan return.
Perusahaan  dengan  nilai  DPR  yang  tinggi  menyebabkan  nilai  harga  sahamnya meningkat  karena  investor  memiliki  kepastian  pembagian  dividen  yang  lebih  baik  atas investasinya  (Kurniati,  2003).    Dividen  akan  meyebabkan  investor  tertarik  untuk menanamkan  dana  dalam  saham  perusahaan  terkait.  Peningkatan  jumlah  permintaan  atas saham tersebut akan meningkatkan harga saham dan berimbas pada return saham yang positif (Amarjit, Biger, & Tibrewa, 2010).
V. Simpulan, Keterbatasan dan Saran
Hasil penelitian ini menunjukkan bahw free cash flow dan operating cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Naik turunnya variabel free cash flow dan operating  cash  flow  tidak  direspon  positif  oleh  investor,  sehingga  sikap  mereka  terhadap informasi tersebut tidak akan berpengaruh signifikan terhadap naik turunnya nilai perusahaan. Beberapa  kemungkinan  yang  bisa  dijelaskan  adalah  informasi  free  cash  flow  merupakan informasi  yang  tidak  dicantumkan  secara  eksplisit  dalam  laporan  keuangan,  sehingga besarannya harus dianalisis sendiri oleh investor. Dalam penelitian ini free cash flow diukur dengan  selisih  antara  laba  bersih  dengan  kenaikan  aset  investasi  dalam  tahun  bersangkutan. Ada  kemungkinan  angka  free  cash  flow  menghasilkan  angka  negatif,  sehingga  cukup  sulit untuk melihat adanya keterkaitan langsung antara free cash flow dengan nilai perusahaan.
Penelitian  ini  juga  menyimpulkan  bahwa  operating  cash  flow  bukan  merupakan informasi  penting  bagi  investor  dalam  membentuk  nilai/harga  saham/return  perusahaan, sehingga  bukan  merupakan  informasi  yang  akan  berpengaruh  signifikat  terhadap  nilai perusahaan.
Penelitian ini juga menyimpulkan bahwa dividend payout ratio berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Informasi  dividend  menrupakan  informasi  yang  pentng  bagi investor  dalam  membentuk  nilai  perusahaan.  Setiap  ada  kenaikan  dividend  akan  direspon positif  oleh  investor  sehingga  akan  menaikkan  harga  saham  dan  pada  akhirmya  akan menaikkan return.

## VI. Daftar Pustaka
Abdullah,  S.  (2002).  Free  Cash  Flow,  Agency  Theory  dan  Signaling  Theory:  Konsep  dan Riset Empiris. Jurnal Akuntansi dan Investasi, 3(2), 151-170.
Agustia,  D.  (2013).  Pengaruh  Faktor  Good  Corporate  Governance,  Free  Cash  Flow,  dan Leverage Terhadap Manajemen Laba. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 15(1).
Amarjit,  G.,  Biger,  N.,  &  Tibrewa,  R.  (2010).  Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios: Evidence from United States. The Open Bussiness Journal, 3, 8-14.
Arthur J. Keown, D. F. (2011). Manajemen Keuangan. Jakarta: Indeks.
Brigham, E. F., & Ehrhardt, M. C. (2007). Financial Management. United States of America:
Thomson South Western.
Carlo,  M.  A.  (2014).  Pengaruh  Return  on  Equity,  Dividend  Payout  Ratio,  dan  Price  to Earnings  Ratio  pada  Return  Saham.  E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana,  7(1), 150-164.
Embara,  C.,  Wiagustini,  N.,  &  Badjara,  I.  (2012).  Variabel-Variabel  Yang  Berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen serta Harga Saham pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis dan Kewirausahaan, 6(2).
Fraser,  L.  M.,  &  Orminston,  A.  (2001).  Understanding  Financial  Statement.  New  Jersey: Prentice Hall.
Ghozali,  I.  (2007).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS.  Semarang: Universitas Diponegoro.
Gitman, L. J. (2003). Principles of Managerial Finance. Boston: Pearson Addison Wesley.
Hardiyanti,  N.  (2012).  Analisis  Pengaruh  Insider  Ownership,  Leverage,  Profitabilitas, Firmsize  Dan  Dividen  Payout  Ratio  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Semarang: Universitas Diponegoro.
Hartono, J. (2009). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Hery. (2009). Teori Akuntansi. Jakarta: Prenada Media Group.
Horne, J. C., & Wachowicz, J. M. (2008). Fundalmentals of Financial Management. England: Pearson Education.
Ikatan Akuntan Indonesia. (2009). Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Kurniati,  E.  (2003).  Analisis  Pengaruh  Dividend  Payout  Ratio,  Current  Ratio,  Pertumbuhan Asset, dan Leverage terhadap Return Saham.

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Mardani,  R.  M.  (2012).  Pengaruh  Earnings,  Residual  Income,  Economic  Value  Added,  dan Operation  Cash  Flow  Terhadap  Return  Saham.  Jurnal  Fakultas  Ekonomi  Universitas Islam Malang, 1.
Nym,  N.,  &  Yuliantari,  A.  (2014).  Pengaruh  Financial  Ratio  ,  Firm  Size  ,  Dan  Cash  Flow Operating Terhadap Return Share Perusahaan F & B. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 7(3), 547-558.
Octaria, M.,  Salim,  Y., & Anastasia, T.  (2003).  Analisis Pengaruh Penilaian Kinerja dengan Konsep Konvensional dan Konsep Value Based terhadap Rate Of Return. Simposium Nasional Akuntansi VI, 438-449.
Pakpahan,  R.  (2010).  Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental  Perusahaan  dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Ekonomi,  Keuangan,  Perbankan  dan Akuntansi Politeknik Negeri Bandung, 2, 211-227.
Parsian, Koloukhi,  H., & Shams,  A. (2014). A Study on The Effect  Of  Free Cash Flow and Profitability  Current  Ratio  on  Dividend  Payout  Ratio:  Evidence  from  Tehran  Stock Exchange. Management Science Letters, 4.
Pramono, P. R. (2007). Menilai Kinerja Manajer: Lewat Laporan Keuangan. Jakarta: PT. Elex Media Komputindo.
Putriani,  N., & Sukartha,  I. (2014). Pengaruh Arus Kas Bebas dan  Laba Bersih pada Return Saham Perusahaan LQ-45. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 6(3), 390-401.
Santoso,  S.  (2000).  Buku  Latihan  SPSS  Statistik  Parametik.  Jakarta:  PT  Elex  Media Komputindo Gramedia.
Sartono,  A.  (2001).  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi.  Yogyakarta:  BPEF- YOGYAKARTA.
Sjahrial, D. (2007). Pengantar Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Soliha, E. T. (2002). Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan serta Beberapa Faktor  yang  Mempengaruhinya.  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  STIE  Stikubank Semarang, 1-18.
Sudarmanto, R. G. (2013). Statistik Terapan Berbasis Komputer dengan Program IBM SPSS Statistic 19. Jakarta: Media Wacana Media.
Sugiyono. (1999). Statistik untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta.
Sujoko,  &  Soebiantoro.  (2007).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage,  Faktor Intern  dan  Faktor  Ekstern  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, 9(47).

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Yudianti, F. N. (2005). The Effect of Investment Opportunity Set and Earnings Management to  the  Relationship  between  Free  Cash  Flow  and  Shareholder  Value.  Yogyakarta: Universitas Gadjah Mada.
Zuliarni,  S.  (2012).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Harga  Saham  Pada  Perusahaan Mining  and  Mining  Service  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Jurnal  Aplikasi  Bisnis, 3(1).
VII. Lampiran Tabel-1: Statistik Deskriptif FCF OCF D PR e turn N 159 159 1 59 1 59 Mean 537.281, 3906 720.876,3 321 , 6610 , 0982 Std. Deviati on 689.469, 15259 881.831,1 7804 , 3235 5 , 0937 7 Minimu m 527,11 340,88 , 02 , 00 Maxim um 3.366.45 2,14 5.127.377, 50 1 ,91 , 33 Tabel-2: Hasil Uji Normalitas Model Regresi Sig. Nilai Kritis Keteranga n 1 0,994 0,05 Normal Tabel-3: Hasil Uji Autokorelasi Model Regresi L dU DW 4-dU Keterangan 1 (k=3) ,70 24 1,77 92 2,00 8 2,2208 Bebas autokorelasi Tabel-4: Uji Multikolinearitas Variabel VI F Nilai Kritis Keterangan Free  Cash Flow 2,3 02 10 Bebas Multikolinearita s Operating Cash Flow 2,2 75 10 Bebas Multikolinearita s Dividend Payout Ratio 1,0 89 10 Bebas Multikolinearita s

## Tabel-5: Uji Heterokedastisitas
Variabel sig. Nilai Kriti s Keterangan Free  Cash Flow ,78 9 0,05 Bebas Heteroskedastisi tas Operating Cash Flow ,27 9 0,05 Bebas Heteroskedastisi tas Dividend Payout Ratio ,17 9 0,05 Bebas Heteroskedastisi tas Tabel-6: Hasil Regresi Linier Berganda Variabel Koef. Regresi Std Err or t- Stati stik Sig. Konstanta   -4,36 0,6 1 - 7,15 2 0,000 Free  Cash Flow -0,51 0,4 1 - 1,24 9 0,243 Operating Cash Flow 0,20 0,1 2 1,64 1 0,135 Dividend Payout Ratio 0,89 0,3 4 2,59 9 0,029
R 2 = 0,695 Adj. R 2 = 0,560
F Statistik = 5,134 dan sig. 0,020 N = 159