Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509

## Pengembalian Saham, Penghindaran Pajak, Leverage, dan Harga Minyak: Studi Dari Perusahaan Indonesia
Yovinianus Usboko 1) , Dedhy Sulistiawan 2) 1) 2) Magister Akuntansi Universitas Surabaya
1) yovinusboko@gmail.com
2) s134220011@student.ubaya.ac.id

## Abstrak
Pajak merupakan kontribusi wajib kepada negara bagi semua pelaku usaha,. Penghindaran pajak perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mentransfer kekayaan dari pemerintah ke pemegang saham. Di sisi  lain  Leverage  memiliki  hubungan  terhadap  penghindaran  pajak  (tax  avoidance),  di  mana  entitas  yang memakai pinjaman alias utang sebagai sumber pendanaannya, akan menyebabkan munculnya biaya atas utang tersebut yang disebut beban bunga. Hal tersebut tentunya akan berdampak pada laba entitas yang berkurang dan beban pajak entitas juga menurun. Di Sisi ekonomi Makro, Sebagai input paling strategis dalam proses produksi dan biaya transportasi, kenaikan harga minyak meningkatkan biaya menjalankan operasi bisnis dan tingkat  diskonto  dalam  penilaian  saham.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  hubungan  dengan menggabungkan informasi spesifik perusahaan dalam hal ini  variabel penghindaran pajak dan leverage dan juga  informasi  pasar  yang  menggunakan  variabel  return  minyak  terhadap  return  saham.  Penelitian  ini menggunakan metode kuantitatif dari laporan keuangan perusahaan manufaktur, infrastruktur dan transportasi dengan  hasil  penghindaran  pajak, leverage dan return harga  minyak  berhubungan  negatif  dengan return saham.
Kata kunci : Penghindaran Pajak, Leverage, Harga Minyak, Return Saham

## Abstract
Taxes  are  mandatory  contributions  to  the  state  by  all  businesses.  Corporate  tax  avoidance  can  increase  a company's value by transferring wealth from the government to shareholders. On the other hand, leverage is associated  with  tax  avoidance,  where  entities  using  loans  or debt  for  funding  incur  interest  expenses.  This reduces entity profits and consequently lowers tax burdens. In macroeconomic terms, oil price increases raise operational  and  transportation  costs,  affecting  stock  valuation discount  rates.  This  study aims  to  test  these relationships  by  integrating  company-specific  variables—tax  avoidance  and  leverage—and  market information,  specifically  oil  return  variables  against  stock  returns.  The  quantitative  method  employed examines financial reports of manufacturing, infrastructure, and transportation companies, finding that tax avoidance, leverage, and oil price returns negatively correlate with stock returns.

## Keywords: Tax Avoidance, Leverage, Oil Prices, Stock Returns

## 1. PENDAHULUAN
Berdasarkan data APBN kementerian keuangan, Salah satu sumber pendapatan terbesar negara berasal dari pembayaran pajak yang merupakan kontribusi wajib dari wajib pajak (Kementerian Keuangan Republik Indonesia, 2022). Perusahaan adalah salah satu wajib pajak yang berkewajiban membayar pajak yang dihitung berdasarkan laba bersih yang diperoleh. Semakin tinggi laba bersih perusahaan, maka semakin besar jumlah pajak yang harus dibayarkan dan penerimaan negara akan semakin meningkat. Penghindaran pajak yang terus- menerus  seperti  itu  pasti  mempunyai  dampak  menguntungkan  bagi  pemegang  saham,  yang  menjelaskan mengapa perusahaan memberikan insentif kepada eksekutif untuk mengurangi beban pajak  (Robinson et al., 2010). Penghindaran pajak merupakan salah satu informasi spesifik perusahaan dimana dengan berkurangnya biaya pajak pada laporan keuangan memberikan tambahan laba pada perusahaan, hal ini tentu akan berdampak pada harga saham perusahaan di pasar dan berhubungan dengan tingkat return yang diterima.
Informasi  spesifik  perusahaan  lainnya  yang  dimiliki  oleh  Perusahaan  adalah  Leverage,  yang  dapat menyebabkan  kendala  arus  kas  perusahaan.  Perusahaan  dengan  leverage  memiliki  kewajiban  pembayaran utang  tetap  pada  tahun  tertentu.  Leverage  memerlukan  sejumlah  besar  pengeluaran  tunai  untuk  menutupi
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
pembayaran bunga dan sebagian atau seluruh pokok utang untuk periode tertentu. (Myers, 1977) menunjukkan bahwa leverage perusahaan mengurangi pendapatan uang tunai atau aliran dana melalui pembayaran bunga dan  klaim  utang  yang  ada  dapat  mempersulit  pengumpulan  modal  eksternal  tambahan  untuk  membiayai proyek.  Penelitan  (Rauh,  2006)  menunjukkan  bahwa  investasi  cenderung  meningkat  seiring  dengan tersedianya  uang  tunai  dan  turun  sesuai  peningkatan  leverage.  (Rauh,  2006)  juga  berpendapat  bahwa perusahaan harus memberikan kontribusi finansial pada program pensiun manfaat pasti yang disponsorinya bagi  karyawannya.  Kontribusi  wajib  ini  berdampak  negatif  terhadap  kemampuan  perusahaan  untuk berinvestasi  pada  modal  baru,  penelitian  dan  pengembangan,  atau  akuisisi  yang  meningkatkan  nilai,  ketika perusahaan mengalami kendala finansial. Karena argumen ini (leverage bisa membuat kendala pada arus kas), dapat dibuat hipotesis bahwa leverage dapat berdampak negatif terhadap return saham
Di bagian informasi pasar, terdapat komoditas minyak yang dikenal sebagai sumber energi yang paling penting . Minyak dikenal sebagai kebutuhan terbesar setiap negara (Amin & Mollick, 2021), oleh karena itu harga berhubungan terhadap kinerja negara tersebut. Pasar komoditas terbesar di dunia dikenal sebagai pasar minyak mentah. Harga minyak juga berdampak pada konsumsi dan produksi komoditas tersebut (Ciner et al., 2013).  Ketika  harga  minyak  naik,  biaya  operasional  dan  biaya  transportasi  pun  meningkat.  Meningkatnya biaya operasional akibat kenaikan harga minyak mungkin berdampak langsung pada sumber daya keuangan internal  perusahaan  untuk  berinvestasi  pada  proyek-proyek  yang  menguntungkan.  Ketika  investasi  sensitif terhadap  peningkatan  biaya  operasional  dari  saluran  biaya  operasional  kenaikan  harga  minyak, masuk  akal untuk memperkirakan bahwa kenaikan harga minyak dapat berdampak negatif terhadap pengembalian saham industri  agregat.  Kedua,  kenaikan  harga  minyak  mungkin  mencerminkan  kemajuan  perekonomian  secara keseluruhan atau peluang investasi yang lebih meningkatkan nilai bagi perusahaan  (Rapier, 2017). kenaikan harga  minyak  mencerminkan  perkembangan  ekonomi  secara  keseluruhan  dan  membuka  peluang  investasi yang menguntungkan. Ketika harga minyak meningkat berdampak positif terhadap peluang investasi, masuk akal untuk berhipotesis bahwa harga minyak dapat berdampak positif terhadap return harga saham.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  explanatory  research  karena  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk memperjelas alasan terjadinya suatu peristiwa dan juga untuk membentuk, memperdalam, mengembangkan, atau  menguji  teori  (Neuman,  2000).  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memperdalam  hubungan  antara penghindaran  pajak,  leverage,  harga  minyak dengan  return  saham.  Penelitian  ini  merupakan  basic  research karena bertujuan untuk memberikan pengetahuan tambahan pada pembaca mengenai fenomena dan masalah tertentu  yang  terjadi  dalam  beberapa  organisasi  dan  industri  dengan  maksud  untuk  menemukan  solusi, pengetahuan yang dihasilkan dari penelitian semacam itu sering kali digunakan untuk memecahkan masalah organisasi ( Sekaran, dan Bougie, 2017).

## 2. KAJIAN PUSTAKA

## 2.1 Penghindaran Pajak
Penghindaran  pajak  merupakan  pemotongan  pajak  yang  jelas  dari  setiap  penghasilan  sebelum  pajak (Hanlon  &  Heitzman,  2010)  dan  juga  merupakan    suatu  penghindaran  pajak  dengan  tujuan  untuk meminimalkan beban pajak dengan cara memanfaatkan celah perpajakan dari suatu negara sehingga tindakan tersebut  dapat meningkatkan nilai suatu perusahaan, karena laba yang didapat perusahaan akan semakin besar (Harventy, 2017). Menurut (Wahyuni et al., 2021) penghindaran pajak adalah bentuk kegiatan yang dilakukan wajib  pajak  untuk  meminimalkan  pengeluaran  pajak  perusahaan  yang  tidak  melanggar  hukum,  namun mengakibatkan  penerimaan  negara  semakin  rendah.  Wajib  pajak  akan  condong  memanfaatkan  kelemahan peraturan  atau  undang-undang  perpajakan  yang  ada  di  Indonesia  untuk  memperkecil  nilai  pajak  mereka. Penghindaran  pajak  sendiri  sering  dikaitkan  dengan  perencanaan  pajak  (tax  planning).  Perencanaan  pajak merupakan tindakan untuk menunda, mengurangi, mengecualikan beban pajak, dan juga menurunkan jumlah pajak yang dikumpulkan untuk memaksimalkan keuntungan perusahaan (Lopo Martinez & Ferreira, 2019). Penelitian ini menyelidiki respons pasar terhadap penghindaran pajak yang mungkin tidak menimbulkan risiko penalti. Penelitian ini berasumsi bahwa dengan penghindran pajak, perusahaan dapat menurunkan biaya dan meningkatkan laba setelah pajak dari perusahaan. Oleh karena itu, hipotesis yang pertama adalah
H1 = Penghindaran Pajak berhubungan positif terhadap Return Saham
b. Leverage
Leverage  merupakan  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  aset  atau  modal  yang memiliki biaya tetap (hutang atau saham) dalam rangka mewujudkan tujuan perusahaan untuk memaksimalkan nilai  perusahaan  yang  bersangkutan.  .  Setelah  menerapkan  leverage  ini,  tingkat  kekayaan  pada  perusahaan
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
diharapkan juga ikut meningkat. Permasalahan leverage akan selalu dihadapi oleh suatu perusahaan. Selain itu, leverage juga mencerminkan kemampuan perusahaan untuk menggunakan aset atau dana yang mempunyai biaya tetap (fixed cost asets or funds)  untuk memperbesar tingkat penghasilan (return) bagi pemilik perusahaan (Syamsudin,  2011).  Kebijakan  leverage  timbul  jika  perusahaan  dalam  membiayai  kegiatan  operasionalnya menggunakan dana pinjaman atau dana yang mempunyai beban tetap seperti bunga. Tujuan perusahaan untuk mengambil kebijakan leverage yaitu dalam rangka meningkatkan dan memaksimalkan kekayaan dari pemilik perusahaan itu sendiri. Leverage selalu berurusan dengan biaya tetap operasi maupun biaya finansial. Biaya tetap operasi adalah biaya yang harus dikeluarkan perusahaan karena mengadakan kegiatan investasi, baik itu investasi perlengkapan, peralatan atau juga investasi jangka panjang.
Penelitian  ini  menyelidiki  respons  pasar  terhadap  rasio  leverage  pada  perusahaan.  Penelitian  ini berasumsi  bahwa  leverage  yang  besar  akan mengakibatkan  perusahaan  dapat mendanai operasional  dengan uang kreditur atau tidak mengurangi aset perusahaan. Oleh karena itu penelitian ini memiliki hipotesis kedua:
H2 = Leverage berhubungan positif terhadap Return Saham

## c. Harga Minyak
Minyak  mentah  (crude  oil)  merupakan  komoditas  dan  sumber  energi  yang  sangat  dibutuhkan  bagi pertumbuhan suatu negara. Minyak mentah dapat diolah menjadi sumber energi, seperti Liquified Petroleum Gas  (LPG),  bensin,  solar,  minyak  pelumas,  minyak  bakar  dan  lain-lain.  Harga  Minyak  Dunia  diukur menggunakan harga spot pasar minyak dunia. Kenaikan harga minyak mentah akan memicu naiknya harga barang  kebutuhan  lainnya.  Hal  ini  karena  berbagai  kegiatan  dalam  industri  menggunakan  minyak  sebagai bahan  bakarnya.  Jika  harga  barang  naik,  ada  kemungkinan  penjualan  akan  menurun  sehingga  akan menurunkan laba perusahaan. Turunnya laba perusahaan akan menyebabkan harga saham perusahaan tersebut juga ikut turun (Basit, 2020).
Kenaikan  harga  minyak  dapat  mempengaruhi  return  saham  industri  atau  industri  manufaktur  secara keseluruhan  melalui  dua  jalur  potensial.  Pertama,  perusahaan-perusahaan  dari  industri  keseluruhan  atau manufaktur sangat bergantung pada konsumsi minyak. Ketika harga minyak naik, biaya operasional dan biaya transportasi pun meningkat. Ketika investasi sensitif terhadap peningkatan biaya operasional dari saluran biaya operasional kenaikan harga minyak, masuk akal untuk memperkirakan bahwa kenaikan harga minyak dapat berdampak  negatif  terhadap  pengembalian  saham  industri  agregat.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  meneliti hubungan antara harga minyak dengan return saham perusahaan. Sehingga dapat dibuat hipotesis :
H3 = Harga Minyak Berhubungan negatif dengan Return Saham

## 3. METODOLOGI PENELITIAN
a. Variabel Dependen
Penelitian ini menggunakan SR sebagai variabel dependen. Variabel SR melambangkan peningkatan return  saham  pada  perusahaan.  Perhitungan  SR  diukur  sebagai  pengembalian  perusahaan  yang  dihitung berdasarkan excess return atas selisih harga saham perusahaan pada tahun t dan tahun t-1 dengan nilai IHSG pada tahun yang sama. sehingga SR yang digunakan dalam model ini dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
ΔSRi,t = b0 + b1SPi,t - b2SPi,t-1 + εi,t............................................................................................................(1) ΔSR adalah perubahan harga saham perusahaan pada tahun t dan tahun t-1. SP merupakan harga saham perusahaan pada akhir tahun.
b. Variabel Independen
Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penghindaran  pajak  (TA)  perusahaan yang dihitung berdasarkan Corporate Tax to Turn Over Ratio (CTTOR) dengan membandingkan biaya pajak penghasilan terhadap laba sebelum pajak perusahaan. Setelah itu, hasil tersebut dibandingkan dengan rata – rata CTTOR dari perusahaan dengan sektor yang sama. Jika nilai CTTOR perusahaan lebih besar dari nilai CTTOR  rata  –  rata  sektor  perusahaan,  perusahaan  dianggap  tidak  melakukan  tax  avoidance  dan  jika  nilai CTTOR perusahaan dibawah nilai CTTOR rata – rata sektor perusahaan, perusahaan dianggap melakukan tax avoidance untuk itu, variabel TA menggunakan variabel dummy dimana 1 berarti perusahaan melakukan tax avoidance, sedangkan 0 berarti perusahaan tidak melakukan tax avoidance.
𝐶𝑇𝑇𝑂𝑅 = Pajak Penghasilan Laba Sebelum Pajak ……………………………………………….…………………………………(2)
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
Lev  merupakan  Financial  Leverage  perusahaan  yang  merupakan  perbandingan  antara    total  utang dengan  total  aset  karena  financial  leverage  melihat  sejauh  mana  suatu  badan  usaha  dibiayai  dengan menggunakan utang.
𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 = Total Utang Total Aset ………………………………………………………………………………………(3) Return harga minyak mentah. Penelitian (Amin & Mollick, 2021) menunjukkan bahwa return saham dan  return  harga  minyak  berhubungan positif,  dan hal  ini  sangat  jelas  terlihat  sejak  krisis  keuangan  global. Investor  memperoleh  keuntungan  saham  yang  lebih  tinggi  selama  perubahan  harga  minyak.  Return  harga minyak mentah dihitung berdasarkan harga minyak pada tahun t dikurangi dengan harga minyak pada tahun t-1. Pada penelitian ini return harga minyak menggunakan variabel dummy, dimana 1 jika return bernilai positif dan sebaliknya 0 jika return bernilai negatif.
c. Variabel Kontrol
Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini adalah Rasio perubahan net profit margin (PM) yang merupakan salah satu indikator kinerja keuangan perusahaan dengan total aset perusahaan. PM dihitung berdasarkan (laba bersih pada tahun t dikurangi laba bersih tahun t-1) dibagi dengan total aset.
𝑃𝑀 = (laba bersih tahun t −laba bersih tahun t−1) Total Aset
………………………………………………………………..(4)
Perubahan  arus  kas  dari  aktivitas  operasional  (CFOM)  perusahaan  dengan  total  aset  perusahaan. CFOM dihitung berdasarkan (arus kas dari aktivitas operasional pada tahun t dikurangi dengan arus kas dari aktivitas operasional pada tahun t-1) dibagi total aset.
𝐶𝐹𝑂𝑀 = (CFO t −CFO t−1) Total Aset …………………………………………………………………………………….(5)
d. Metode Pengambilan Data
Teknik  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling.  Pada metode ini akan menentukan target dari elemen pada populasi yang diperkirakan cocok untuk dikumpulkan datanya, serta disesuaikan dengan tujuan penelitian (Efferin, 2012). Kriteria dalam memilih sampel adalah :
1. Harga minyak pada akhir tahun yaitu 31 Desember.
2. Nilai Indeks saham Gabungan pada akhir tahun yaitu 31 Desember
3. Nilai Indeks saham Gabungan perusahaan LQ45 pada akhir tahun yaitu 31 Desember
4. Badan usaha yang telah go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan harus memiliki laporan  keuangan  dan  annual  report  selama  periode  penelitian  serta  tidak  megalami  kerugian  pada tahun 2018 sampai dengan tahun 2022.
5. Badan usaha yang tergolong dalam sektor manufaktur, industri dan transportasi
6. Badan usaha menyajikan laporan keuangannya pada periode akuntansi yang dimulai tanggal 1 Januari dan berakhir 31 Desember.
7. Laporan  keuangan  disajikan  dalam  satuan  mata  uang  rupiah  dan  sudah  diaudit  oleh  auditor independence.
Selanjutnya data yang telah diperoleh diolah menggunakan rumus regresi sebagai berikut: SR = β1TA + β2Lev + β3OR + β4PM + β5CFOM .......................................................................................(6)

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
a. Statistik deskriptif
Hasil pengolahan data menghasilkan statistik deskriptif sebagai berikut :
Tabel 1. Hasil Pengujian statistik deskriptif Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SR 685 -30.740,26 13.810,52 -202,13 1.908,74 LEV 685 0,04 1,55 0,43 0,21 PM 685 -0,59 0,78 0,01 0,06
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
CFOM 685 -0,66 0,47 0,01 0,10 Tabel 2. Hasil Pengujian statistik deskriptif Variabel Nilai Frekuensi Persentase TA 0 304 44,4 1 381 55,6 OR 0 274 40,0 1 411 60,0

## b. Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk menentukan distribusi data yang digunakan dalam penelitian. Pengujian normalitas data yang dilakukan pada penelitian ini menggunakan uji Kolmogorov-Smirbov, dengan ketentuan nilai Asymp.Sig (2-tailed) > α jika terdistribusi normal.
Tabel 3. Hasil uji normalitas N 685 281 Normal Parameter 0,00 1.331 1873,55 2.985 Most Extreme Difference 0,311 0,149 0,272 0,149 -0,311 -0,115 Test Statistic 0,311 Asym. Sig. (2-tailed) <0,001

## c. Uji Multikolinearitas
U ji multikolinearitas dilakukan untuk menentukan korelasi antar tiap variabel independen. Data yang baik adalah data yang seharusnya tidak memiliki korelasi antar setiap variabel independen. Peneliti menentukan  adanya  korelasi  antar  tiap  variabel  independen  dengan  melihat  nilai Varianve  Inflation Factor (VIF) dan nilai tolerance value.
Tabel 4. Hasil uji multikolinearitas Model Tolerance Value VIF TA 0,976 1,025 LEV 0,976 1,025 OR 0,985 1,015 PM 0,938 1,066 CFOM 0,943 1,060

## d. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  menentukan  ketidaksamaan residual  variance satu pengamatan dengan pengamatan lain. Data yang baik adalah data yang memiliki residual variance yang tetap pada tiap pengamatan (homokedastisitas) atau tidak bersifat heterokedastisitas
Tabel 5. Hasil uji eteroskedastisitas Model Sig. TA 0,004 LEV 0,686 OR 0,734 PM 0,977
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
e. Uji Autokorelasi
Model regresi tidak memiliki masalah autokorelasi bila nilai dw berada di antara nilai du dan (4- du) pada tabel 5, dw bernilai 1,970 . Nilai du adalah 1,921 dan nilai (4-du) adalah 2,121.
Tabel 6. Hasil uji autokorelasi Model Durbin-Watson 1 1.970

## f. Koefisien Korelasi (r)
Koefisien korelasi menunjukkan kekuatan hubungan antara dua variabel, yaitu variabel dependen dan variabel independen.
Tabel 7. Hasil uji koefisien korelasi Pearson Spearman EM CEO Tenure Manown PPE NI SR 1,000 -0,052 -0,007 -0,163** 0,067 TA -0,020 1,000 -0,145** 0,026 -0,034 LEV -0,022 -0,158** 1,000 0,031 0,044 OR - 0,573** 0,026 0,005 1,000 0,103** PM 0,076* -0,021 -0,040 0,116** 1,000 CFOM 0,075* -0,050 0,019 0,027 0,211**
g. Uji Simultan (F-Test)
Uji simultan bertujuan untuk menentukan pengaruh seluruh variabel independen terhadap variabel dependen
Tabel 8. Hasil uji simultan (F-Test) Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 91.047.737,85 5 18.209.547,57 5,150 .000b Residual 2.400.973.981,68 679 3.536.044,16 Total 2.492.021.719,53 684

## h. Uji Hipotesis
Hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diuji  menggunakan  model  regresi  linear berganda yang terdiri dari satu variabel dependen dan empat variabel independen. Berikut adalah model regresi yang digunakan dalam penelitian :
SR = α + β1TA + β2Lev + β3OR + β4PM + β5CFOM Hasil pengujian regresi linier disajikan pada tabel di bawah ini :
Tabel 9. Hasil Ujian Parsial (t-Test) Model Regresi Variabel Independen B Sig t Sig F Variabel Dependen : SR Konstanta 328,477 1,567 0.000 TA -174,854 -1,194 LEV -115,400 -0,331 OR -666,184 -4,509 PM 2413,118 1,981 CFOM 551,399 0,750
Dari hasil pengujian pada tabel di atas diperoleh persamaan regresi sebagai berikut : SR = -174,854TA + -115,400Lev -666,184OR + 2413,118PM + 551,399CFOM
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
Hipotesis pertama bertujuan untuk menguji apakah penghindaran pajak berhubungan positif terhadap SR. Dari hasil pengujian regresi linier berganda pada tabel 9, dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh yang  signifikan  antara  penghindaran  pajak  dan  SR  sehingga  H1  ditolak.  Penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian (Wardani & Juliani, 2018) yang menyatakan bahwa penghindaran pajak tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham perusahaan. Hal ini disebabkan karena tindakan tersebut berpotensi untuk terjadinya asimetris informasi antara manajemen perusahaan dengan para investor, dan penghindaran pajak bukan  merupakan  satu  –  satunya  faktor  penentu  keputusan  investor  dalam  menilai  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  (Anggoro,  ST  dan  Septiani,  2015)  yang  mengindikasikan  bahwa penghindaran  pajak  dipandang  oleh  investor  dan  kreditor  tidak  akan  menambah  nilai  saham  perusahaan. Selain itu, praktik penghindaran pajak tidak semua berlaku secara legal. Akibatnya, praktik penghindaran pajak  tidak  akan  menambah  ketertarikan  investor  dan  kreditor  untuk  menanamkan  modalnya  kepada perusahaan tersebut tanpa memperatikan praktik – praktik yang lain dalam perusahaan.
Hipotesis  kedua  memiliki  tujuan  untuk  menguji  apakah  leverage  pada  perusahaan  berhubungan positif  terhadap  SR.  Hasil  dari  pengujian  regresi  linier  pada  tabel  8  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh dari leverage perusahaan terhadap return saham pada perusahaan sehingga H2 pada penelitian ini ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Waskito  &  Fitria,  2016)  yang  menyatakan  bahwa leverage  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham.  Leverage  yang  terlalu  tinggi mempunyai dampak buruk terhadap kinerja perusahaan, karena dengan tingkat utang yang semakin tinggi, semakin tinggi juga beban bunga yang harus ditanggung oleh perusahaan dan akan mengurangi laba. Dengan tingkat  utang  yang  tinggi  dan  bunga  pinjaman  yang  dibebankan  ke  pemegang  saham,  tentu  akan meningkatkan risiko investasi kepada pemegang saham.
Pada  hipotesis  ketiga  pada  penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  menguji  apakah  harga  minyak berhubungan negatif  dengan    SR. Dari  tabel  8,  dapat  dilihat  bahwa  harga  minyak  (OR)  memiliki  tingkat signifikan < 0,05 atau kurang dari 5% yang berarti memiliki nilai yang signifikan dan juga memiliki nilai t -4,509 yang berarti semakin rendah harga minyak maka semakin tinggi SR pada perusahaan. Berdasarkan hasil  tersebut  maka  H3  diterima.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  (Arfaoui  &  Ben  Rejeb,  2017)  yang menyatakan  kenaikan  harga  minyak  dapat  mempengaruhi  return  saham  industri  atau  industri  manufaktur secara keseluruhan, Hal ini terjadi karena perusahaan-perusahaan dari industri keseluruhan atau manufaktur sangat  bergantung  pada  konsumsi  minyak.  Ketika  harga  minyak  naik,  biaya  operasional  dan  biaya transportasi pun meningkat.
Berdasarkan hasil uji regresi linear, variabel PM  menunjukkan nilai t sebesar 1,981 dan nilai signifikansi sebesar 0,048 < 0,05 yang menunjukkan bahwa PM berpengaruh positif signifikan terhadap SR. Yang berarti semakin  besar  peningkatan  laba  pada  perusahaan  semakin  besar  juga  return  saham  pada  perusahaan. Penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  (Akron  &  Taussig,  2022)  yang  mendapatkan hasil  meningkatnya laba berpengaruh secara positif terhadap return saham. Karena dengan adanya peningkatan laba merupakan salah satu faktor yang menjadi pertimbangan yang akan menarik investor dan kreditor untuk berinvestasi pada perusahaan
Pada tabel 9 didapat hasil nilai t 0,750 dengan nilai signifikan 0,454 atau diatas 0,05 atau 5%. Hal ini menunjukkan bahwa arus kas operasional berpengaruh positif tidak signifikan dengan SR. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian dari (Fatmawatie, 2023), Hal ini mengindikasikan bahwa arus kas dari aktivitas investasi  bukan  merupakan  informasi  yang  relevan  bagi  investor  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan investasi. Kemungkinan investor belum sepenuhnya percaya bahwa aliran kas yang berasal dari  investasi seperti  perolehan  aset  tetap,  hasil  penjualan  aset  tetap,  hasil  penjualan  aset  jangka  panjang  lainnya, penerimaan deviden dan lain-lain dapat digunakan untuk menilai kinerja perusahaan. Sebesar apapun arus kas  yang  terjadi  pada  aktivitas  investasi  tidak  dapat  memprediksi  kapan  realisasi  terjadinya  untung  akan aktivitas investasi yang dilakukan

## 5. PENUTUP
Berdasarkan hasil uji dan pembahasan yang dilakukan pada hipotesis 1, diperoleh hasil bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara penghindaran pajak dan SR sehingga H1 ditolak. Hal ini dikarenakan penghindaran pajak tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham perusahaan.  Hal  ini  disebabkan karena tindakan  tersebut  berpotensi  untuk  terjadinya  asimetris
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
informasi  antara  manajemen  perusahaan  dengan  para  investor,  dan  penghindaran  pajak  bukan merupakan satu – satunya faktor penentu keputusan investor dalam menilai perusahaan.
Hipotesis kedua memiliki tujuan untuk menguji apakah leverage pada perusahaan berhubungan positif terhadap SR. Hasil dari pengujian regresi linier menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh dari leverage perusahaan terhadap return saham pada perusahaan sehingga H2 pada penelitian ini ditolak.  Hal  ini  dikarenakan  leverage  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  return saham. Leverage yang terlalu tinggi mempunyai dampak buruk terhadap kinerja perusahaan, karena dengan tingkat utang yang semakin tinggi, semakin tinggi juga beban bunga yang harus ditanggung oleh perusahaan dan akan mengurangi laba. Dengan tingkat utang yang tinggi dan bunga pinjaman yang dibebankan ke pemegang saham, tentu akan meningkatkan risiko investasi kepada pemegang saham
Pada hipotesis ketiga pada penelitian ini memiliki tujuan untuk menguji apakah harga minyak berhubungan negatif dengan  SR. Dari hasil pengujian regresi didapat hasil, semakin rendah harga minyak maka semakin tinggi SR pada perusahaan. Berdasarkan hasil tersebut maka H3 diterima. Penelitian  ini sejalan dengan  (Arfaoui  &  Ben  Rejeb,  2017)    yang  menyatakan  kenaikan  harga minyak dapat mempengaruhi return saham industri atau industri manufaktur secara keseluruhan, Hal  ini  terjadi  karena  perusahaan-perusahaan  dari  industri  keseluruhan  atau  manufaktur  sangat bergantung  pada  konsumsi  minyak.  Ketika  harga  minyak  naik,  biaya  operasional  dan  biaya transportasi pun meningkat.

## DAFTAR PUSTAKA
Akron, S., & Taussig, R. D. (2022). Income statement leverage and expected stock returns. Finance Research Letters , 47 , 102766. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.102766 Amin,  M.  R.,  &  Mollick,  A.  V.  (2021).  Stock  returns,  oil  prices  and  leverage:  evidence  from  US  firms.
International Journal of Managerial Finance . https://doi.org/10.1108/IJMF-06-2021-0257 Anggoro,  ST  dan  Septiani,  A.  (2015).  “Analisis  Pengaruh  Perilaku  Penghindaran  Pajak  terhadap  Nilai Perusahaan dengan Transparansi sebagai Variabel Moderating.” Jurnal Akuntansi Fakultas Ekonomika Dan Bisnis Universitas Diponegoro , 4 No.4 , 1–10.
Arfaoui,  M.,  &  Ben  Rejeb,  A.  (2017).  Oil,  gold,  US  dollar  and  stock  market  interdependencies:  a  global analytical  insight. European  Journal  of  Management  and  Business  Economics , 26 (3),  278–293. https://doi.org/10.1108/EJMBE-10-2017-016
BASIT,  A.  (2020).  Pengaruh  Harga  Emas  Dan  Minyak  Dunia  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) Periode 2016-2019. Jurnal Aplikasi Akuntansi , 5 (1), 42–51. https://doi.org/10.29303/jaa.v5i1.89 Ciner, C., Gurdgiev, C., & Lucey, B. M. (2013). Hedges and safe havens: An examination of stocks, bonds, gold,  oil  and  exchange  rates. International  Review  of  Financial  Analysis , 29 ,  202–211. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2012.12.001
Efferin, S. (2012). Metode Penelitian Akuntansi : Mengungkap Fenomena dengan Pendekatan Kuantitatif dan Kualitatif (1st ed.).
Fatmawatie, N. (2023). Influence of Cash Flow and Net Profit on Stock Price. Al-Muhasib: Journal of Islamic Accounting and Finance , 3 (1), 39–54. https://doi.org/10.30762/almuhasib.v3i1.197 Hanlon, M., & Heitzman, S. (2010). A review of tax research. Journal of Accounting and Economics , 50 (2– 3), 127–178. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2010.09.002
Harventy,  G.  (2017).  Pengaruh  Tax  Avoidance  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Reviu  Akuntansi  Dan Keuangan , 6 (2), 895–906. https://doi.org/10.22219/jrak.v6i2.06
Kementerian Keuangan Republik Indonesia. (2022). Portal Data APBN: Dataset . Data- Apbn.Kemenkeu.Go.Id. https://data-apbn.kemenkeu.go.id/lang/id/post/9/pendapatan-negara
Myers, S. C. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics , 5 (2), 147–175. https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0
Neuman,  W.  (2000).  Social  Research  Methods:  Qualitative  and  Quantitative  Approaches.  In Teaching Sociology (Vol. 30). https://doi.org/10.2307/3211488 Rapier,  R.  (2017). Yes,  The  U.S.  Leads  All  Countries  In  Reducing  Carbon  Emissions . https://www.forbes.com/sites/rrapier/2017/10/24/yes-the-u-s-leads-all-countries-in-reducing-carbon-
Vol. 7, No. 2, Agustus 2024 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v7i1.7509
emissions/
Rauh, J. D. (2006). Investment and Financing Constraints : Evidence. The Journal of Finance , LXI (1), 33–71. Robinson,  J.  R.,  Sikes,  S.  A.,  &  Weaver,  C.  D.  (2010).  Performance  Measurement  of  Corporate  Tax Departments. The Accounting Review , 85 (3), 1035–1064. http://www.jstor.org/stable/27802679 Syamsudin, L. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan . Rajawali Press.
Uma Sekaran, MBA., Ph.D., Dr. Roger Bougie ; Supervisor editor, D. A. H. (n.d.). Metode Penelitian untuk Bisnis : Pendekatan Pengembangan-Keahlian (6th ed.). Salemba Empat.
Wahyuni,  K.,  Aditya,  E.  M.,  &  Indarti,  I.  (2021).  Pengaruh  Leverage,  Return  On  Assets  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Penghindaran  Pajak  pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Management  & Accounting Expose , 2 (2), 116–123. https://doi.org/10.36441/mae.v2i2.103 Wardani, D. K., & Juliani, J. (2018). Pengaruh Tax Avoidance Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi. Nominal, Barometer Riset Akuntansi Dan Manajemen , 7 (2).
https://doi.org/10.21831/nominal.v7i2.21349
Waskito, B. S., & Fitria, A. (2016). Pengaruh Inflasi, Return Pasar, dan Price Earning Ratio Terhadap Return
Saham. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 5 (3), 1–18. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/download/277/282