## PENGARUH REPUTASI UNDERWRITER, PERSENTASE SAHAM YANG
DITAWARKAN KE PUBLIK, DAN PENGGUNAAN DANA IPO UNTUK INVESTASI TERHADAP TINGKAT UNDERPRICING SAHAM SYARIAH PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN 2013-2016
Nur Afni Yunita 1 , Muftia Chairunnisa 2
1,2 Prodi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Malikussaleh  Lhokseumawe
nurafni.yunita@unimal.ac.id
Abstract: This study aims to examine the influence of underwriter reputation, the percentage of shares offered to the public and the use of IPO funds for investment to the level of underpricing of Islamic shares in companies conducting IPOs in 2013-2016. The sampling technique used is a purposive sampling in which the selection of samples based on certain criteria, so that the sample obtained in this study are 33 companies from a population of 342 companies. The dependent variable in this study is  underpricing, while the independent variable is the underwriter's reputation, the percentage of shares offered to the public, and the use of IPO funds for investment. This  study  uses  multiple  regression  analysis  with  hypothesis  testing  using  SPSS  16  for  Windows.  The  results show  that  the  Underwriter  reputation  does  not  significantly  influence  the  underpricing  of  sharia  shares.  The percentage  of  shares  offered  to  the  public  does  not  significantly  influence  the  underpricing  of  Islamic  shares and the use of IPO funds for investment does not significantly influence the underpricing of Islamic shares.
Keywords: Underpricing,  Underwriter  Reputation,  Percentage  of  Shares  offered  to  the  public,  and  Use  of IPO funds for Investment.

## PENDAHULUAN
Dalam proses go public , sebelum diperdagangkan  di  pasar  sekunder,  saham  terlebih dahulu  dijual  di  pasar  primer  atau  sering  disebut pasar perdana. Penawaran saham secara perdana ke publik  melalui  pasar  perdana  ini  dikenal  dengan istilah Initial  Public  Offering (IPO).  Harga  saham pada  pasar  perdana  ditentukan  oleh  kesepakatan antara  emiten  (perusahaan  penerbit)  dengan underwriter (penjamin  emisi),  sedangkan  harga saham  pada  pasar  sekunder  ditentukan  oleh mekanisme pasar, yaitu permintaan dan penawaran. Menurut (Boubaker and Mezhoud, 2011), penetapan  harga  saham  perdana  suatu  perusahaan adalah hal  yang tidak  mudah. Salah satu penyebab sulitnya  menetapkan  harga  penawaran  perdana adalah  karena  tidak  adanya  informasi  harga  yang relevan. Hal ini terjadi karena sebelum pelaksanaan penawaran  perdana,  saham  perusahaan  belum
pernah  diperdagangkan  sehingga  kesulitan  untuk menilai dan menentukan harga yang wajar.
Sehingga emiten bekerjasama dengan underwriter untuk  menetapkan  kesepakatan  harga saham  perdana  tersebut.  Namun  ternyata  terdapat perbedaan  kepentingan  antara  emiten  dengan underwriter. Emiten sebagai pihak yang membutuhkan  dana  menginginkan agar  harga saham  perdananya  tinggi  dengan  harapan  emiten dapat  memperoleh  dana  sebesar  yang  diharapkan dan  secara  otomatis  dapat  merealisasikan  proyek ekspansi  yang  akan  dilakukan.  Namun  tidak demikian halnya dengan underwriter yang berusaha  untuk  meminimalkan  resiko  penjaminan yang menjadi tanggung jawabnya dengan menentukan  harga  yang  lebih  dapat  diterima  oleh para investor di pasar modal dengan harapan semua saham  perdana  yang  ditawarkan  dapat  terjual (Handayani,  2008).  Sehingga    tidak  ada  kewajiban bagi underwriter untuk  membeli  saham  yang
Volume 5, Nomor 2, Agustus  2017
ternyata tidak laku terjual dengan harga yang sama dengan  harga  IPO  sebagai  bentuk  dari  tanggung
jawab penjaminannya.
Beberapa  Perusahaan  syariah  yang  mengalami Underpricing pada  saat  penawaran  perdana  tampak  seperti tabel 1 berikut :
Tabel 1 Daftar perusahaan syariah yang mengalami underpricing pada saat IPO
Selama periode 2013-2016
No Kode Nama Perusahaan Tingkat Under pricing (%) Underwriter Persentase Saham yang di tawarkan ke publik (%) Pengguna an dana IPO untuk invesatsi 1 CINT PT Chitose Internasional Tbk. 2,12 PT Dana Reksa Sekuritas PT Sinarmas Sekuritas 30,00 10% 2 BALI PT Bali Towerindo Sentra Tbk. 50 RHB OSK Sekuritas 87,16 0% 3 BIRD PT Blue Bird Tbk. 14,62 PT Suisse Sekuritas Indonesia 15,05 28,58% 4 CANI PT Capitol Nusantara Indonesia Tbk. 19,50 PT Trimegah Sekuritas 12,5 100% 6 BLTZ PT Graha Layar Prima Tbk. 13,33 PT Indo Premire Sekuritas 22,04 100% 7 LINK PT Link Net Tbk. 50 PT Ciptadana Sekuritas 19,93 0% 8 MDIA PT Intermedia Capital Tbk. 9,42 PT Ciptadana Sekuritas 10,00 80%

## Sumber : Data Diolah Penulis 2017
Underwriter memiliki informasi yang lebih baik tentang  pasar  modal,  sedangkan  pihak  emiten merupakan  pihak  yang  tidak  memiliki  informasi tentang  pasar  modal  sehingga  apabila  di  antara mereka  tidak  memiliki  informasi  yang  lengkap maka akan terjadi perbedaan harga.
Underpricing juga  dipengaruhi  oleh  faktor  lain seperti  Persentase  penawaran  kepada  publik. Persentase  penawaran  kepada  publik  menunjukkan porsi  kepemilikan  saham  yang  dikuasai  oleh
publik.  Ljungqvist  (2000)  menyatakan  bahwa kepedulian pemilik perusahaan terhadap
underpricing diukur  dari  berapa  banyak  saham yang  dijual  pada  saat  IPO.    Yong  (2009) menyatakan  bahwa  persentase  penawaran  kepada publik  dapat  dijadikan  indikator  untuk  melihat aktivitas  investor  di  pasar  sekunder,  karena persentase penawaran berhubungan dengan kegiatan spekulatif dari investor.
Informasi yang terdapat dalam prospektus salah satunya  adalah  informasi  mengenai  penggunaan
Volume 5, Nomor 2, Agustus  2017
dana  IPO  yang  dijelaskan  secara  presentase  dari rencana kegiatan yang akan dilakukan oleh emiten, yang  salah  satunya  adalah  rencana  penggunaan dana  IPO  untuk  investasi.  Informasi  tentang spesifikasi  rencana  penggunaan  dana  hasil  IPO berhubungan  dengan  keputusan  investasi  para investor di pasar modal. Variabel penggunaan dana IPO untuk investasi diukur dengan presentase dana investasi IPO (Kim, 1993 dalam Aini, 2013).
Penelitian  Trisnaningsih  (2005)  dan  Sandhiaji (2004)  menyatakan  bahwa  variabel  reputasi underwriter berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Namun  hasil  penelitian  tersebut inkonsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Suyatmin (2006) yang  menyatakan bahwa  variabel reputasi underwriter tidak  berpengaruh  signifikan terhadap underpricing.
Penelitian  Suyatmin  (2006)  menyatakan  bahwa reputasi  auditor  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing. Namun  hasil  penelitian  tersebut inkonsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sandhiaji  (2004)  yang  menyatakan  bahwa  reputasi auditor tidak berpengaruh terhadap underpricing.

## LANDASAN TEORI
Initial Public Offering (IPO) Menurut  Brealy  (2007:414),  Penawaran  Publik Awal  (IPO)  adalah  penawaran  saham  pertama kepada  publik  secara  umum.  Penjualan  saham pertama  ini  dikenal  sebagai Initial  Public  Offering (IPO).  Perusahaan  dikatakan go  public ketika perusahaan  itu menjual penerbitan  pertama sahamnya dalam penawaran umum kepada investor.

## Underpricing
Underpricing saham adalah suatu keadaan dimana harga saham yang dioerdagangkan di pasar perdana  lebih  rendah  dibandingkan  ketika  di  pasar sekunder  (Sumarso,  2003  dalam  Syahputra,  2008). Menurut  (Kunz  dan  Aggarwal  1994  dalam  Yasa, 2008) underpricing adalah  suatu  keadaan  dimana harga  saham  pada  saat  penawaran  perdana  lebih rendah dibandingkan dengan ketika diperdagangkan  di  pasar  sekunder. Underpricing saham  juga  dapat  didefinisikan  sebagai  suatu keadaan  dimana  efek  yang  dijual  di  bawah  nilai likuidasinya  atau  nilai  pasar  yang  seharusnya diterima  oleh  pemegang  saham  (Ang,  1997  dalam Retnowati 2013).
Reputasi Underwriter
Underwriter menurut  Undang-Undang Pasar  Modal  No.  8  tahun  1995  adalah  pihak  yang membuat kontrak dengan Emiten untuk melakukan Penawaran Umum bagi kepentingan Emiten dengan atau  tanpa  kewajiban  untuk  membeli  sisa  Efek yang  tidak  terjual. Underwriter merupakan perusahaan  swasta  atau  BUMN  (pihak  luar)  yang menjembatani  kepentingan  emiten  dan  investor yakni  menjadi  penanggung  jawab  atas  terjualnya efek  emiten  kepada  investor.  Masalah  penetapan harga  saham  yang  ditawarkan  kepada  calon pembeli  merupakan  pekerjaan  yang  tidak  mudah karena  rentannya  kesalahan  kecil  yang  terjadi  saat IPO dapat menyebabkan kegagalan IPO. Harga jual yang  terlalu  mahal  akan  menyebabkan  sekuritas tidak  laku.  Sebaliknya,  harga  yang  terlalu  murah akan menyebabkan perusahaan mengalami opportunity loss .
Persentase  Saham  Yang  Ditawarkan  Ke Publik
(Nurhidayati dan Indriantono,1998  dalam Maya,  2013)  menyatakan  persentase  saham  yang ditawarkan  ke  publik  menunjukkan  berapa  besar bagian  dari  modal  disetor  yang  akan  dimiliki  oleh publik  dan  digunakan  sebagai  proksi  terhadap faktor  ketidakpastian  yang  akan  diterima  oleh penjamin  emisi  dan  investor.  Proposi  dari  saham yang  ditahan  dari  pemegang  saham  lama  dapat menunjukan aliran informasi dari saham emiten ke calon  investor.  Semakin  besar  proposi  saham  yang dipegang  oleh  pemegang  saham  lama  semakin banyak  informasi  privat  yang  dimiliki  oleh pemegang saham lama.

## Penggunaan Dana IPO Untuk Investasi
Investor  pada  umumnya  lebih  berminat pada  perusahaan  dengan  tujuan  IPO  nya  untuk investasi.  Menurut  (Kim,1993  dalam  Aini,2013) dana  dari  IPO  yang  digunakan  oleh  perusahaan sebagai  modal  baru  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan melalui peningkatan kapasitas produksi,  disamping  itu  juga  dapat  menunjukkan komitmen  perusahaan  terhadap  rencana  ekspansi yang  mungkin  merefleksikan  pandangan  optimis pemilik (investor) terhadap perusahaan.

## Kerangka Konseptual

## Gambar 1

## Perumusan Hipotesis
H1
:Reputasi
Underwriter berpengaruh terhadap tingkat underpricing . H2 :Persentase penawaran kepada
publik
berpengaruh terhadap
tingkat Underpricing . H3 :Dana  IPO  yang  Digunakan  Untuk Investasi berpengaruh Terhadap Underpricing . H4 :Reputasi Underwriter, Persentase   Saham yang di tawarkan ke publik,
dan Penggunaan dana IPO
untuk  investasi
berpengaruh
terhadap Underpricing.

## METODE PENELITIAN Populai Dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  yang  mendaftarkan  saham syariah di bursa efek Indonesia periode 2013-2016 yaitu sebanyak 342 perusahaan. Sedangkan sampel dalam  penelitian  ini  berjumlah  33  dengan  metode pengambilan  sampel  menggunakan purposive sampling. Kriteria  populasi  yang  ditetapkan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  melakukan Initial Publik Offering (IPO) tahun 2013-2016.
2. Perusahaan yang mengalami
underpricing

## Jenis Dan Sumber Data
Jenis  data  yang  diambil  peneliti  dalam penelitian  ini  berdasarkan  dengan  kelompok  jenis data  yaitu:  Jika  dilihat  berdasarkan  cara  perolehan
data  ini  merupakan  data  sekunder  dikarenakan penelitian  ini  menggunakan  data  dari  laporan keuangan dari perusahaan yang bersangkutan.
Operasional Variabel Tabel 2

## Uji Regresi Linier Bergada
Adapun  formulasi  persamaan  regresi berganda sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e Keterangan :
Y : Underpricing a : Konstanta b : Koefisien Regresi X 1 : Reputasi Underwriter X 2
:  Persentase  saham  yang  di tawarkan ke publik X 3 : Penggunaan dana IPO untuk investasi e : Error term

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Asumsi Klasik a. Uji Normalitas
Gambar 2 Berdasarkan hasil output grafik normal probability  plot menunjukkan  penyebaran  titik berada  disekitar  garis  diagonal,  oleh  karena  itu dapat  dikatakan  bahwa  model  regresi  berdistribusi normal.
b. Uji Autokorelasi
Tabel 3
Berdasarkan hasil perhitungan  tabel diatas nilai DW  sebesar  2,637  dengan  jumlah  k  (variabel independen)  sebanyak  2  dan  jumlah  sampel sebanyak  33.  Dalam  tabel  Durbin  Warson menunjukkan  nilai  dL  (batas  bawah)  =  1,257  dan dU (batas atas) = 1,651, sehingga nilai D-W 2,637 lebih besar dari dU (batas atas) dan kurang dari (4- dU)  4-1,651=  2,349.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa tidak ada autokorelasi dalam model regresi.

## c. Uji Multikolinieritas
dapat  kita  lihat  hasil  VIF  untuk  reputasi underwriter sebesar  1,106  sedangkan  untuk persentase  saham  yang  ditawarkan  ke  publik sebesar  1,050  dan  penggunaan  dana  IPO  untuk investasi  sebesar  1,152.  Karena  nilai  VIF  kurang dari 10 dan tolerance value diatas 0,10 maka dapat disimpulkan  bahwa  pada  model  regresi  tidak  di temukan masalah Multikolinearitas
d. Uji Heteroskedatisitas
Gambar 3
Berdasarkan  hasil  uji  heteroskedastisitas  pada gambar  Grafik scatter  plot menunjukkan  bahwa titik-titik  menyebar  secara  acak  serta  tersebar  baik di  atas  maupun  di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y.
Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi heteroskedastisitas  pada  model  regreso,  sehingga model  regresi  layak  dipakai  untuk  memprediksi tingkat Underpricing berdasarkan masukan variabel independen reputasi underwriter, persentase  saham  yang  ditawarkan  ke  publik  dan penggunaan dana IPO untuk investasi.

## 2. Uji Linier Berganda
Tabel 3
Berdasarkan  hasil  perhitungan  dari  uji  regresi linier  berganda  diperoleh  nilai  konstanta  (a)  dari model  regresi=  23,813  dan  koofisien  regresi  (b 1 ) dari  setiap  variabel-variabel  independen  diperoleh b 1 =-12,904,  b 2 =0,437  dan  b 3 =0,60.  Berdasarkan nilai konstanta dan koefisien regresi tersebut, maka hubungan  antara  variabel-variabel  independen dengan  variabel  dependen  dalam  model  regrsi dapat dirumuskan sebagai berikut :
Y=23,813-12,904 X 1 + 0,437 X 2 + 0,60 X 3 Dari  persamaan  regresi  diatas  dapat  dijadikan sebagai berikut :
1. Nilai  konstanta  (a)  adalah  23,813,  dapat diartikan jika reputasi underwriter, persentase  saham  yang  ditawarkan  ke publik  dan  penggunaan  dana  IPO  untuk investasi  nilainya  konstan,  maka  tingkat Underpricingnya adalah sebesar 23,813%
2. Nilai  koofisien  regresi  variabel  reputasi underwriter (b 1 ) bernilai negative, yaitu - 12,904, maka dapat diartikan bahwa setiap peningkatan  reputasi underwriter sebesar
1%  maka  akan  menurunkan  tingkat Underpricing sebesar  12,904  begitu  juga sebaliknya dengan asumsi variabel independen lainnya tetap.
3. Nilai  koofisien  regresi  variabel  persentase saham  yang  di  tawarkan  ke  publik  (b 3 ) bernilai  positif  yaitu  sebesar  0,437,  maka dapat  diartikan  bahwa  setiap  peningkatan persentse  saham  yang  ditawarkan  ke publik sebesar 1% maka akan meningkatkan tingkat
Underpricing sebesar  0,437  begitu  juga  sebaliknya dengan asumsi variabel independen lainnya tetap.
4. Nilai koofisien regresi variabel penggunaan dana IPO untuk investasi  (b 4 ) bernilai  positif  yaitu  sebesar  0,60,  maka dapat  diartikan  bahwa  setiap  peningkatan persentse  saham  yang  ditawarkan  ke publik  sebesar  1%  maka  akan  meningkat tingkat Underpricing sebesar 0,060 begitu
juga  sebaliknya  dengan  asumsi  variabel independen lainnya tetap.

## Pembahasan
Pengaruh Reputasi Underwriter terhadap

## Underpricing.
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik  dalam penelitian  ini  yang  menunjukkan  bahwa  variabel Reputasi underwriter, tidak  berpengaruh  terhadap tingkat Underpricing saham  syariah  pada perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2013-2016. Hal  ini  ditunjukkan  oleh  tabel coeffisien diperoleh nilai  t hitung =  -0,993  yang  artinya  t hitung <  t tabel (- 0,993  <  2,042)  dengan  signifikansi  0,329  >  0,05 maka  H 1 ditolak  artinya  Artinya  Reputasi Underwriter tidak berpengaruh terhadap Underpricing saham syariah.
Pengujian  pada  penelitian  ini  menunjukkan reputasi  underwriter  tidak  berpengaruh  terhadap Underpricing saham  pada  perusahaan  yang melaksanakan
IPO
2007-2011. Tidak berpengaruhnya  reputasi  underwriter  terhadap Underpricing disebabkan  karena  penggunaan underwriter yang bereputasi baik oleh emiten tidak memberikan sinyal bagi investor untuk memperkirakan  nilai  yang  pantas  (sesungguhnya) bagi  perusahaan  IPO,  hal  ini  didukung  oleh  alasan hasil penelitian Triani (2006).
Reputasi Underwriter tidak  berpengaruh  di karenakan  investor  tidak  melihat  dari  seberapa bagus  atau  baiknya Underwriter yang  digunakan melainkan  investor  melihat  dari  aspek-aspek  lain dari  suatu  perusahaan  seperti  melihat  harga penawaran  perdana  yang  relatif  rendah.  Investor menginginkan  adanya Initial  Return yang  tinggi sehingga  mereka  mengganggap  tidak  masalah apabila  reputasi underwriter yang  digunakan  tidak bereputasi  baik  pada  saat Initial  Publik  Offering (IPO). Bahkan semakin bagus reputasi underwriter digunakan maka semakin tinggi tingkat Underpricing dikarenakan underwriter yang  sudah bereputasi  baik  tidak  mau  menanggung  resiko apabila  saham  perusahaan  tidak  laku  terjual. Sehingga underwriter menekankan harga penawaran  perdanan  yang  relatif  kecil,  semakin kecil  harga  penawaran  perdana  maka  semakin tinggi tingkat Underpricing . Salah satu perusahaan yang  menggunakan  Reputasi underwriter yang bereputasi  baik  adalah  PT  Bali  Towerindo  Tbk yang  menggunakan  jasa underwriter RBH  OSK Sekurities  Indonesia  yang  merupakan  salah  satu
penjamin  emisi  yang  termasuk  dalam  50 Most  idx aktive berdasarkan  frekuensi,  namun  tetap  terjadi underpricing pada  saat  penawaran  perdana  yaitu sebesar 50%.
Hal  ini  hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian Hartono  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  reputasi underwriter  kurang  reliable  mewakili  konstruk sinyal  positif.  Sehingga  reputasi  underwriter mempengaruhi  keputusan  para  investor  dalam investasi  saham  IPO . Namun  penelitian  ini bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Asrini  (2016)  yang  menyatakan  reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap Underpricing saham.
Pengaruh Persentase saham yang ditawarkan ke publik terhadap Underpricing.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  dapat  diketahui bahwa variabel persentase saham yang di tawarkan ke  publik  tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing saham syariah yang terdaftar di BEI tahun  2013-2016.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  hasil  t hitung  lebih  kecil  dari  pada  t  tabel  yaitu  (1,679  < 2,042) dengan signifikansi 0,104 > 0,05.
Persentase  penawaran  kepada  publik  yang menggambarkan  porsi  kepemilikan  saham  yang dikuasai  oleh  publik  menunjukkan  tidak  adanya pengaruh yang signifikan terhadap tingkat Underpricing .  Menurut ownership dan control theory manajemen  perusahaan  berusaha  untuk mempertahankan kendali perusahaan setelah melakukan IPO, dan hal tersebut tidak dipengaruhi oleh  jumlah  kepemilikan  yang  dilepas  perusahan kepada publik.
Tidak  berpengaruhnya  Persentase  Saham  yang ditawarkan  ke  Publik  terhadap Underpricing disebabkan  bahwa  besar  kecilnya  saham  yang ditawarkan  kepada  publik  belum  bisa  menjelaskan prospek  perusahaan  di  masa  akan  datang.
Meskipun proporsi saham  yang ditawarkan kepada publik  itu  tinggi,  belum  tentu  mampu  menyatakan privat  informasi  perusahaan  tidak  ada  dan  belum mampu  menentukan  nilai  ketidakpastian  return dimasa  mendatang.  Hal  ini  juga  mengindikasikan bahwa  investor  akan  melakukan  pembelian  saham yang ditawarkan ke publik bukan berorientasi pada jumlah  lembar  saham  yang  ditawarkan  tetapi berapa  nilai  penawaran  saham  tersebut  (Baskoro dan  Moin,  2011).  Menurut  Gu  (2003)  ketika banyak  perusahaan  yang  masuk  bursa,  investor cenderung  memilih  penawaran  umum  yang
Volume 5, Nomor 2, Agustus  2017
dilakukan perusahaan milik negara karena perusahaan  milik  negara  bergerak  disektor  industri yang strategis.
Para  investor  berpandangan  bahwa  besar kecilnya  persentase  saham  yang  ditawarkan  ke publik tidak berpengaruh karena investor cenderung  melihat  kepada  tinggi  rendahnya  harga saham  per  lembar  yang  ditawarkan  emiten diharapkan  dapat  menentukan  besar  kecilnya keuntungan kedepannya, dimana akan mempengaruhi  tingkat  penawaran  dan  permintaan ketika  di  pasar  sekunder.  Seperti  halnya  PT  Bali Towerindo Tbk yang persentase sahmnya mencapai 87,16%  pada  saat  penawaran  perdana  namun  tetap terjadi underpricing, ini membuktikan underpricing tidak dipengaruhi oleh besar kecilnya saham yang ditawarkan ke publik.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian yang di lakukan oleh penelitian Baskoro dan Moin (2011),  Yasa  (2008)  serta  penelitian  Yustisia  dan Roza  (2012),  Gabriels  (2013)  dam  Emilia,  dkk (2008)  bahwa  Persentase  Saham  yang  ditawarkan ke  Publik  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Underpricing .  Namun  tidak  sejalan  dengan penelitian  Beatty  (1989)  dan  penelitian  Daljono (2000)  bahwa  Persentase  Saham  yang  ditawarkan ke  Publik  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap Underpricing .
Pengaruh penggunaan dana IPO untuk investasi terhadap Underpricing.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  dapat  diketahui bahwa  variabel  penggunaan  dana  IPO  untuk investasi  tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing saham syariah yang terdaftar di BEI tahun  2013-2016.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  tabel coeffisien diperoleh  nilai  t hitung =    0,478  yang artinya  t hitung <  t tabel (0,478  <  2,042)  dengan signifikansi  0,636  >  0,05  maka  H 3 ditolak  Artinya penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi  tidak berpengaruh terhadap Underpricing saham syariah.
Informasi  menegenai  penggunaan  dana  IPO ternyata  tidak  menjadi  sinyal  yang  positif  bagi perusahaan. Karena investor  percaya penggunaan dana  hasil  IPO  digunakan  untuk  sesuatu  hal  yang baik  oleh  perusahaan.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari rata-rata  statistik  deskriptif  untuk  penggunaan dana  IPO  untuk  investasi  sebesar  32,41  artinya hanya  sekitas  32,41  %  penggunaan  Dana  Hasil IPO  yang  digunakan  untuk  investasi.  Hal  ini menunjukan  rendahnya  penggunaan  dana  hasil
IPO  untuk  investasi.  Perusahaan  yang  telah memiliki  nama  di  masyarakat,  akan  lebih dipercaya  oleh  calon  investor  sehingga  calon investor yakin bahwa perusahaan akan menggunakan  dana  hasil  IPO  secara  cermat. Perusahaan  akan  mempertaruhkan  nama  baiknya bila  perusahaan  tidak  mampu  menggunakan  dana IPO  secara  baik.  PT  Capitol  Nusantara  Indonesia yang  menggunakan  100%  dana  hasil  IPO  untuk investasi  namun  tetap  terjadi underpricing pada saat penawaran perdananya.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Aini  (2014)  dan  asrini  (2016), kartika (2017) yang menyatakan bahwa penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi  tidak berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing dan bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh kristiantari (2013).
Pengaruh  Reputasi Underwriter, Persentase saham  yang  ditawarkan  ke  publik  dan penggunaan dana IPO untuk investasi terhadap

## Underpricing.
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik  dalam penelitian  ini  yang  menunjukkan  bahwa  variabel Reputasi underwriter, persentase  saham  yang ditawarkan  ke  publik  dan  penggunaan  dana  IPO untuk  investasi  tidak  berpengaruh  secara  simultan terhadap tingkat Underpricing saham syariah pada perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2013-2016. Hal  ini  ditunjukkan  oleh  hasil  nilai  Fhitung  <  F tabel  yakni  1,192  <    2,93  dan  nilai  signifikan sebesar 0.330 > 0.05.
Berdasarkan hasil penelitian dengan menggunakan koefisien determinasi (R^2), diperoleh  nilai  R^2sebesar  0,110  atau  11%  variasi variabel  independen  yaitu  reputasi underwriter, persentase  saham  yang  di  tawarkan  ke  publik  dan penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi  terhadap tingkat Underpricing saham  syariah.  Nilai  ini menunjukkan  bahwa  ketiga  variabel  independen berpengaruh terhadap tingkat Underpricing sebesar 11%  dan  sisanya  sebesar  89%  dipengaruhi  oleh faktor  lain  yang  tidak  diteliti  dalam  penelitian  ini. Adapun  nilai  R  yang  diperoleh  sebesar  0,331  atau 33,1%.
Dari  hasil  tolak  ukur  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  menunnjukkan  bahwa  masih  ada variabel-variabel  lain  yang  dapat  mempengaruhi tingkat Underpricing .  Seperti  dalam  penelitian Haspari  (2012)  yang  menggunakan Current  Rasio sebagai  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi
tingkat Underpricing saham  syariah  Penelitian lainnya  adalah  penelitian  Pahlepi  (2014)  yang menggunakan  variabel  Earning  Per  Share  (EPS) sebagai  variabel  independen  yang  tidak  di  teliti dalam penelitian ini.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## 1. Kesimpulan
Berdasarkan  pengujian  dan  hasil  penelitian yang  telah  dilakukan  mengenai  pengaruh  reputasi underwriter,  persentase  saham  yang  ditawarkan  ke publik  dan  penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi terhadap tingkat underpricing  saham syariah, maka penulis  dapat  mengambil  kesimpulan  sebagai berikut:
1. Hasil pengujian hipotesis diperoleh bahwa variabel Reputasi underwriter tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  tingkat underpricing saham syariah pada perusahaan  yang  IPO  di  BEI  tahun  2013- 2016. Penggunaan underwriter yang bereputasi baik tidak menjamin berkurangnya  underpricing  yang  terjadi ketika  perusahaan  melakukan  penawaran perdana (IPO).
2. Hasil  pengujian  hipotesi  kedua  diperoleh bahwa  variabel  persentase  saham  yang ditawarkan  ke  publik  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  tingkat  underpricing saham  syariah  pada  perusahaan  yang  IPO di  BEI  tahun  2013-2016.  Besarnya persentase  saham  yang  ditawarkan  ke publik  tidak  menggambarkan  besarnya keuntungan  (return)  di  masa  mendatang, pada  saat  penawaran  perdana  investor cenderung melihat harga penawaran perdananya bukan melihat besarnya persentase saham yang ditawarkan.
3. Hasil pengujian hipotesis ketiga menunjukkan  bahwa  penggunaan  dana IPO  untuk  investasi  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  tingkat  underpricing saham  syariah  pada  perusahaan  yang  IPO di  BEI  tahun  2013-2016.  Investor  tidak terlalu
memperhatikan rencana penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi pada saat membeli saham perdana, karena investor  percaya  bahwa  perusahaan  pasti menggunakan  dana  hasil  IPO  untuk investasi  agar  investor  tertarik  untuk
membeli saham pada penawaran perdananya.
4. Pengujian hipotesis dengan uji F dilakukan  dengan  membandingkan  antara
Fhitung dengan Ftabel, dan nilai signifikansinya menunjukkan bahwa secara simultan variabel Reputasi underwriter  (X1),  Persentase  saham  yang ditawarkan ke publik (X2), dan penggunaan  dana  IPO  untuk  investasi (X3)  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap tigkat underpricing saham syariah  (Y)  pada  perusahaan  yang  IPO  di BEI tahun 2013-2016.

## 2. Saran
Melihat kesimpulan sebelumnya terdapat beberapa  saran  dan  pertimbangan  yang  disajikan dalam penelitian ini antara lain:
1. Periode  penelitian  selanjutnya  sebaiknya lebih  dari  4  tahun  karena  periode  yang lebih panjang diharapkan dapat memungkinkan  tingkat  kebenaran  100% sehingga mencerminkan kondisi perusahaan yang sebenarnya.
2. Untuk  peneliti  selanjutnya  dapat  mencoba menggunakan  variabel-variabel  lainnya baik bersifat internal perusahaan ataupun dari  eksternal  perusahaan,  keuangan maupun  non-keuangan  yang  mungkin dapat mempengaruhi tingkat underpricing  atau  initial  return.  Peneliti selanjutnya bisa juga meneruskan penelitian  ini  dengan  menggunakan variabel  kurs,  inflasi,  dan  BI  Rate dikarenakan belum terlalu banyak penelitian  yang  menggunakan  ketiga variabel tersebut dalam penelitian mengenai pengaruh terhadap underpricing,  khususnya  dua  variabel inflasi  dan  BI  Rate  karena  penulis sendiri  dalam  penelitian  ini  belum menemukan  refrensi  jurnal-jurnal  yang menyangkut  kedua  variabel  tersebut dalam mempengaruhi tingkat underpricing . Serta untuk peneliti selanjutnya dapat meneliti tentang overpricing .
3. Untuk peneliti selanjutnya dapat menggunakan  data  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  tidak  hanya  terbatas pada  yang  syariah.  Peneliti  selanjutnya
Volume 5, Nomor 2, Agustus  2017
juga dapat menggunakan data perusahaan  yang  terdaftar  pada  sektor- sektor industri yang terdaftar di BEI atau dapat  menggunakan  data  perusahaan yang terdaftar pada ISSI atau JII.

## DAFTAR PUSTAKA
Aini,  Shoviyah  Nur.  2013. Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Underpricing  Saham Pada  Perusahaan  IPO  di  BEImPeriode 2007-2011. Jurnal  IlmiahmManajemen. Vol 1 No 1. Januari 2013.
Boubaker  and  Mezhoud.  2011. Determinants  of the  Components  of  IPO  Initial  Returns: Paris  Stock  Exchange .  International Journal  of  Accounting  and  Financial Reporting. Vol 1. No 1.
Brealey, Richard,  dkk, 2007, Dasar-Dasar manajemen keuangan perusahaan , Jakarta: Erlangga, Jilid 1
Handayani,  S.R.,  2008, Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing pada Penawaran Umum Perdana
(Studi
Kasus pada Perusahaan Keuangan yang Go Public di Bursa Efek Jakarta Tahun 2000-2006), Tesis  Tidak  Dipublikasikan, Universitas Diponegoro: Semarang.
Ljungqvist,  Alexander.  2006. IPO  Underpricing, Handbook of Corporate
Finance: Empirical  Corporate  Finance , Volume  A, (Handbooks in
Finance
Series, Elsevier/North Holland), Chapter 7
Maya. 2013. Pengaruh Kondisi Pasar, Persentase Saham  yang  Ditawarkan, Financial Leverage ,  dan  Profitabilitas  terhadap Underpricing Saham  yang  IPO  di  BEI periode  2007-2011. Universitas  Negeri Padang.
Sandhiaji,  Bram  Nugroho.  2004. Analisis  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat Underpricing  pada  Penawaran  Umum Perdana  (IPO)  Perioe  Tahun  1996-2002
(Studi Kasus
Pada
Perusahaan Manufaktur  Yang  Go  Publik  di  Bursa
Efek  Jakarta  Tahun  1996-2002)‟. Tesis tidak  diterbitkan.  Semarang:  Magister Manajemen, Universitas Diponegoro.
Suyatmin  dan  Sujadi.  2006. Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran  Umum  Perdana  di  Bursa
Efek  Jakarta .  Benefit.  Vol  10  No  1  Juni 2006.
Trianingsih,  Sri.  2005. Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Tingkat Underpricing pada Penawaran Perdana Di BEJ. Jurnal Akuntansi  dan  Keuangan.  Hal:  195-210. UMS
Yasa,  G.W.,  2008, Penyebab Underpricing pada Penawaran  Saham  Perdana , Jurnal Akuntansi  Bisnis ,  Vol.3,  No.2,  Juli:  145- 157.
Yong, O. 2009. Significance of Investor Demand, Firm  Size,  Offer  Type  and  Offer  Size  on The  Initial  Premium,  First  Day  Price Spread and Flipping
Activity of Malaysian  IPOs .”Prosiding  Perkem  IV”. Jilid 1. 2009. 395-412.