KAJIAN KENAIKAN HARGA BBM 1 MARET 2005 TERHADAP PDB, INFLASI, TINGKAT PENGANGGURAN DAN KEMISKINAN, DAN
ABNORMAL RETURNS DI PASAR SAHAM INDONESIA

## Arni Utamaningsih
Jurusan Administrasi Niaga, Politeknik Negeri Padang

## Abstract
This  article  describes  the  effect  of  fuel  price  increases  on  March  1,  2005  to  GDP, inflation,  unemployment  and  poverty,  and  the  abnormal  returns  on  the  stock  market. This study provides evidence that the rise in fuel prices on March 1, 2005 influences to the reduction in the growth of GDP, increasing inflation, increasing unemployment and poverty,  as  well  as  provide  positive  abnormal  returns  in  30  days  of  event  windows, after the announcement of fuel price increases.
Keywords: Inflation, unplyoment and poverty rates, Abnormal Returns.

## Latar Belakang
Harga  minyak  dunia  yang  kian  tinggi diperkirakan  akan  melampaui  kuota yang dipatok dalam Anggaran Pendapatan  dan Belanja Negara
(APBN)  Perubahan  2008.  Menurut harian  Kompas,  Senin,  21  April  2008,
kontrak  berjangka  minyak  di  bursa
New  York  jenis light  sweet untuk pengiriman  Mei  2008  naik  1,83  dollar AS  per  barrel  menjadi  116,69  dollar AS  per  barrel.  Pada  pertengahan perdagangan bahkan sempat menyentuh  117  dollar  AS  per  barrel. Lebih  lanjut  disampaikan  Kompas bahwa data bagian Niaga dan
Pemasaran Niaga PT Pertamina menunjukkan  bahwa  sampai  Maret 2008, konsumsi premium sudah mencapai 4,58 juta kiloliter, lebih tinggi dari  ketetapan  BBM  subsidi  yang sebesar  4,24  juta  kiloliter  selama  tiga bulan.  Dalam  satu  tahun,  APBN-P menetapkan BBM bersubsidi sebanyak 16,976 juta kiloliter. Konsumsi BBM akan semakin meningkat  di  akhir  tahun  terutama menjelang  puasa  dan  lebaran.  APBN- P  2008  membatasi  alokasi  subsidi BBM  hingga  Rp  143,29  triliun.  Angka ini  menggunakan  asumsi  basis  harga minyak mentah Indonesia sebesar 100
dollar  AS  per  barrel  dan  volume  BBM bersubsidi  sebanyak  37  juta  kiloliter. DPR  telah  memberi  tiga  opsi  kepada pemerintah  untuk  mengikuti  alokasi subsidi,  di  antaranya  pembatasan pemakaian dan kenaikan harga.
Kebijakan pemerintah yang serupa  pernah  terjadi  pada  tanggal 1Maret  2005.  Perubahan  lingkungan ekonomi  makro  melalui  deregulasi ekonomi dalam bentuk kenaikan harga BBM  1  Maret  2005  berpengaruh terhadap stabilitas perekonomian negara.  Kenaikan  harga  BBM  1  Maret 2005  yang  diwarnai  berbagai  protes sosial di berbagai daerah di Indonesia, cenderung  mendapat  respon  negatif dari pelaku pasar. Di sisi lain, presiden dan  wakil  presiden  Susilo  Bambang Yudhoyono  dan  M.  Yusuf  Kalla  (SBY- Kalla)  diangkat  melalui  suatu  proses demokrasi  pemilihan  umum  yang panjang  dalam  sejarah  suksesi  di Indonesia. Tidak seperti proses suksesi sebelumnya, pemilu itu
melibatkan seluruh rakyat yang menggunakan  hak  pilihnya  melalui proses  pemilihan  langsung.  Dengan demikian  presiden  dan  wakil  presiden,
SBY-Kalla, memperoleh legitimasi yang sangat kuat dari rakyat Indonesia. Implikasinya, apapun
kebijakan  yang  diambil  oleh  presiden dan wakilnya dalam upaya penyelenggaraan negara akan mendapat  dukungan  yang  kuat  pula dari rakyat. Tetapi, selanjutnya muncul kontroversi  di  tengah  masyarakat sehubungan dengan kebijakan kenaikan  BBM  1  Maret  2005  yang menimbulkan protes di berbagai daerah,  bahkan  diwarnai  pula  dengan adu  fisik  di  kalangan  anggota  DPR karena  perdebatan  sengit  di  antara mereka  seputar  layak  tidaknya  harga BBM dinaikkan.
Kontroversi ini merupakan  fenomena  ekonomi  dan politik  yang  menarik  serta  diduga menimbulkan reaksi terhadap
perekonomian  di  Indonesia  sebagai respon dari kebijakan pemerintah yang diikuti  dengan  perkembangan  isu politik.
Kenaikan  harga  bahan  bakar minyak  pada  hari  Jumat,  23  Mei  2008 mengingatkan  kembali  pada  peristiwa yang  sama  pada  1  Maret  2005. Tulisan  ini  ingin  menganalisa  kembali dampak  kenaikan  harga  BBM  pada  1 Maret  2005  dengan  cara  meninjau kembali  data-data  ekonomi  makro Indonesia  sampai  dengan  data  pada tahun  2006  dan  2007.  Berdasarkan latar  belakang  dan  tujuan  yang  telah disampaikan  di  atas,  maka  disusun hipotesa sebagai berikut: H1:  Terjadi  penurunan  pertumbuhan
PDB setelah pengumuman kenaikan  harga  BBM  1  Maret 2005. H2:  Terjadi  kenaikan  inflasi  setelah pengumuman  kenaikan  harga BBM 1 Maret 2005. H3:  Terjadi kenaikan tingkat pengangguran  dan  kemiskinan setelah  pengumuman  kenaikan harga BBM 1 Maret 2005. H4:   Peristiwa kenaikan harga BBM 1 Maret 2005 menghasilkan abnormal returns bagi investor.
Untuk menjelaskan rumusan hipotesa  tersebut,  maka  tulisan  ini disajikan  dalam  tiga  bagian,  yaitu:  1) teori  terkait  dengan  guncangan  harga BBM;  2)  pengaruh  kenaikan  harga BBM  terhadap  PDB;  3)  Pengaruh kenaikan  harga  BBM  terhadap  inflasi; 4)  pengaruh  kenaikan  harga  BBM terhadap
pengangguran dan
kemiskinan;  5)  pengaruh  kenaikan harga  terhadap  pergerakan  harga saham  dalam event  windows 30  hari. Metodologi penelitian yang dikembangkan dalam tulisan ini adalah event windows , dengan memanfaatkan  fenomena  kenaikan harga  BBM  sebagai  fenomena  yang menguji teori secara empiris (Peterson,  1989).  Dengan  demikian, tulisan  ini  menyajikan  data  empirikal yang  merekam  fenomena  kenaikan harga  BBM  1  Maret  2005  dan dampaknya  terhadap  PDB,  inflasi, penganggguran, kemiskinan dan pergerakan harga saham. Data empirikal diklasifikasikan dan dikorelasikan  antar  varibel  mengacu pada  teori  ekonomi  makro  yang  telah dipelajari untuk
menjelaskan fenomena  kenaikan  harga  BBM  1 Maret 2005.

## Guncangan  Harga  BBM  terhadap Penawaran Agregat Pandangan Ekonomi Makro Klasik
Dalam  teori  ekonomi  makro  klasik, jumlah output bergantung pada kemampuan perekonomian menawarkan  barang  dan  jasa,  yang sebaliknya  bergantung  pada  suplai modal  dan  tenaga  kerja  serta  pada ketersediaan teknologi produksi.
Harga  fleksibel  adalah  asumsi  penting dari teori klasik. Teori klasik menyatakan, yang kadang-kadang secara implisit, bahwa harga
disesuaikan  untuk  menjamin  bahwa kuantitas output yang diinginkan sama dengan  kuantitas  yang  ditawarkan (Mankiw, 2007).
Perekonomian  bekerja  cukup berbeda  apabila  harga  bersifat  tegar. Dalam  hal  ini,  output  juga  bergantung pada permintaan terhadap barang dan jasa. Permintaan, sebaliknya, dipengaruhi oleh pandangan konsumen  tentang  prospek  ekonomi, pandangan perusahaan tentang
keuntungan  dari  investasi  baru  serta kebijakan  moneter  dan  fiskal.  Karena kebijakan  fiskal  dan  moneter  bisa mempengaruhi  output  perekonomian selama  horison  waktu  ketika  harga bersifat  tegar,  maka  ketegaran  harga merupakan  dasar  pemikiran  mengapa kebijakan ini berguna dalam menstabilkan  perekonomian  jangka
pendek,  sebagaimana  jika  terjadi guncangan  perekonomian.  Gambar  1. berikut  ini  menjelaskan  fenomena guncangan perekonomian ketika terjadi kenaikan harga BBM. Gambar 1. Guncangan Penawaran yang Memperburuk Penawaran agregat merupakan  hubungan  antara  jumlah barang  dan  jasa  yang  ditawarkan  dan tingkat harga. Pada umumnya perusahaan  menawarkan  barang  dan jasa  memiliki  harga  yang  fleksibel dalam  jangka  panjang  tetapi  harga bersifat  tegar  dalam  jangka  pendek, hubungan penawaran tergantung pada horison waktu. Mengkaji tentang guncangan  harga  BBM  1  Maret  2005, maka  penawaran  agregat  yang  akan dibahas dalam tulisan ini adalah kurva penawaran agregat jangka-pendek ( short-run  aggregate  supply )  SRAS. Guncangan  pada  penawaran  agregat dapat menyebabkan fluktuasi ekonomi. Guncangan penawaran adalah guncangan pada perekonomian  yang  bisa  mengubah biaya  produksi  barang  serta  jasa,  dan akibatnya  mempengaruhi  harga  yang dibebankan perusahaan kepada konsumen.  Karena  memiliki  dampak yang langsung terhadap tingkat harga, guncangan penawaran kadang- kadang  disebut  guncangan  harga. Guncangan penawaran umumnya
berdampak memperburuk, yang berarti meningkatkan biaya dan harga. Pada  Gambar  1,  menunjukkan bagaimana guncangan penawaran yang  memperburuk  perekonomian. Kurva  penawaran  agregat  jangka pendek  bergerak  ke  atas.  Guncangan penawaran  juga  bisa  mengurangi tingkat  output  alami  dan  menggeser kurva  penawaran  agregat  jangka panjang  ke  kiri,  tetapi  di  sini  dampak itu  diabaikan.  Jika  permintaan  agregat tetap konstan, perekonomian bergerak dari titik A ke titik B: tingkat harga naik dan  jumlah  output  turun  di  bawah tingkat alamiah. Pengalaman ini disebut stagflasi, karena mengkombinasi  stagnasi  (penurunan output) dengan inflasi (kenaikan harga). Menghadapi guncangan penawaran yang memperburuk, pembuat kebijakan bertindak mengendalikan  permintaan  agregat. Dalam kondisi seperti ini, Bank sentral
Indonesia  memiliki  pilihan  sulit  di antara  dua  opsi.  Opsi  pertama,  yang disajikan secara implisit dalam
LRAS B A AD 2 AD 1 Price Level , P Y SRAS 2 SRAS 1 1. Guncangan penawaran yang memperburuk menggeser kurva penawaran agregat jangka pendek ke atas …. 2….yang menyebabkan tingkat harga naik...... 3….dan output turun.
Gambar  1,  adalah  mempertahankan permintaan  agregat  konstan.  Dalan kasus  ini,  output  dan  kesempatan kerja lebih rendah dari tingkat alamiah. Secara  bertahap,  harga  akan  turun untuk  mencapai full  employment pada tingkat  harga  lama  (titik  A).  Tetapi akibat  dari  proses  ini  adalah  resesi yang parah.
Opsi  kedua,  yang  digambarkan dalam  gambar  2,  adalah  memperluas permintaan  agregat  untuk  membawa perekonomian  ke  arah  tingkat  alami secara  lebih  cepat.  Jika  kenaikan
permintaan agregat bersamaan dengan guncangan penawaran agregat,  perekonomian  akan  segera bergerak dari titik A ke titik C.
Gambar 2. Mengakomodasi Guncangan Penawaran yang Memperburuk
Dalam hal ini, Bank Indonesia dikatakan  mengakomodasi  guncangan penawaran.  Penggambaran  opsi  ini, tentu saja, adalah bahwa tingkat harga secara  permanen  lebih  tinggi.  Tidak ada jalan untuk menyesuaikan
permintaan agregat baik untuk mempertahankan full employment
maupun mempertahankan tingkat harga yang stabil.
Pandangan  Ekonomi  Makro  Klasik yang Dikembangkan
Jika  pada  bagian  sebelumnya  kurva penawaran  agregat  jangka  pendek digambarkan  sebagai  garis  horisontal untuk  menunjukkan  situasi  ekstrim  di mana  seluruh  harga  dianggap  bersifat tegar,  maka  pada  bagian  ini  adalah
mendefinisikan  kembali  pemahaman tentang  penawaran  agregat  jangka pendek agar lebih baik dalam menggambarkan  dunia  nyata  dimana beberapa harga tegar sedangkan yang lainnya  tidak.  Terdapat  tiga  model terkenal dari kurva penawaran agregat jangka pendek. Kurva ini menunjukkan tradeoff diantara  dua  ukuran  kinerja ekonomi, yaitu inflasi dan pengangguran. Tradeoff ini  disebut sebagai kurva Phillips, yang menyatakan bahwa untuk menurunkan tingkat  inflasi  para  pembuat  kebijakan harus secara sementara memperbesar angka pengangguran, dan untuk mengurangi  pengangguran  mereka harus  menerima  inflasi  yang  lebih tinggi. Sebagaimana diungkapkan oleh
LRAS C A AD 2 AD 1 Price Level , P Y SRAS 2 SRAS 1 1. Guncangan penawaran yang memperburuk mempegaruhi kurva penawaran agregat jangka pendek ke atas …. 2....tetapi BI mengakomodasi guncangan itu dengan meningkatkan permintaan agregat.....
3….yang mengakibatkan tingkat harga yang lebih tinggi secara permanen
4…tetapi tidak ada perubahan output .
Milton Friedman dalam Mankiw (2007) bahwa tradeoff antara  inflasi  dan pengangguran hanya bersifat sementara . Berdasar  pada  kajian  tiga model penawaran agregat dan ketidaksempurnaan pasar yang masing-masing digunakan untuk menjelaskan mengapa kurva penawaran  agregat  jangka  pendek miring ke atas, maka selanjutnya akan dijelaskan bagaimana pergeseran dalam permintaan agregat yang menyebabkan  fluktuasi  dalam  jangka pendek. Model pertama mengasumsikan  bahwa  harga  bersifat tegar;  model  kedua  mengasumsikan bahwa  upah  nominal  bersifat  tegar; dan  model  ketiga  mengasumsikan bahwa informasi tentang harga adalah tidak  sempurna.  Model  penawaran agregat  ini  tidak  saling  bertentangan. Ketiga  ketidaksempurnaan  pasar  itu ada  di  dunia  ini,  dan  seluruhnya memberi  kontribusi  pada  perilaku penawaran agregat jangka pendek. Meskipun tiga model penawaran  agregat  berbeda  dalam asumsi dan penekanannya, implikasinya  terhadap  output  agregat
adalah  serupa.  Semua  bisa  diringkas dengan persamaan berikut ini:
) ( e P P Y Y    
Persamaan  ini  menyatakan bahwa  penyimpangan output dari tingkat  alamiah  dikaitkan  dengan penyimpangan  tingkat  harga  dari tingkat  harga  yang  diharapkan.  Jika tingkat  harga  lebih  tinggi  dari  tingkat harga  yang  diharapkan,  output  akan naik  melebihi  tingkat  alamiah.  Jika tingkat  harga  lebih  rendah  dari  tingkat harga  yang  diharapkan,  output  turun lebih  rendah  dari  tingkat  alamiah.
Gambar 3, memperlihatkan
persamaan  ini.  Kurva  penawaran agregat  jangka  pendek  dibentuk  untuk ekspektasi  P e tertentu  dan  bahwa perubahan  dalam  P e akan  menggeser kurva  itu.  Gambar  4,  menggunakan persamaan  penawaran  agregat  untuk menunjukkan bagaimana perekonomian  menanggapi  kenaikan yang tidak diharapkan dalam permintaan  agregat,  dalam  kasus  ini adalah  kenaikan  harga  BBM  yang tidak diharapkan.
Gambar 3. Kurva Penawaran Agregat Jangka Pendek Y = Y +  (P - P e ) A Income, output. Y Y Penawaran agregat jangka pendek Penawaran agregat jangka panjang P > P e P = P e P < P e Tingkat harga, P
Gambar 4. Pergeseran dalam Permintaan Agregat Menyebabkan Fluktuasi Jangka Pendek
Dalam jangka pendek, ekuilibrium bergerak  dari  titik  A  ke  titik  B. Kenaikan  dalam  permintaan  agregat meningkatkan tingkat harga aktual dari P 1 ke  P 2 .  Karena  masyarakat  pada umumnya
tidak
mengharapkan kenaikan  tingkat  harga  ini,  maka tingkat  harga  yang  diharapkan  tetap pada P 2 e , dan output meningkat dari Y 1 ke  Y 2 ,  yaitu di  atas  tingkat  alamiah Y . Jadi,  kenaikan  harga  BBM  yang  tidak diharapkan  dalam  permintaan  agregat menyebabkan perekonomian mengalami booming . Namun demikian ledakan itu tidak abadi , sebagaimana bukti empiris menyatakan  bahwa  kenaikan  harga
BBM  tidak  memberikan  dampak inflasi  yang  berkepanjangan .  Dalam jangka  panjang,  tingkat  harga  yang diharapkan  naik  untuk  menyesuaikan dengan  realitas,  yang  menyebabkan kurva  penawaran  agregat jangka pendek  bergeser  ke  kiri.  Karena tingkat  harga  yang  diharapkan  naik dari P 2 e ke P 3 e , ekuilibrium perekonomian  bergerak  dari  titik  B  ke titik  C.  Tingkat  harga  aktual  naik  dari P 2 ke  P 3 ,  dan  output  turun  dari  Y 2 ke Y 3 .  Dengan  kata  lain,  perekonomian kembali  ke  tingkat  output  alamiah dalam  jangka  panjang,  tetapi  pada tingkat  harga  yang  jauh  lebih  tinggi. Sejak  perlambatan  di  tahun  2005, pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia telah  kembali  meningkat  cukup  tinggi. Sampai  dengan  triwulan  kedua  tahun 2007, pertumbuhan year-on-year
meningkat sampai 6,3 persen dibandingkan dengan 5 persen di awal tahun  2006.  Sebagian  besar  indikator bulanan  mengisyaratkan  peningkatan lebih  lanjut  pada  triwulan  ketiga  tahun 2007,  meskipun  baru  saja  terjadi goncangan  dalam  pasar  keuangan dan peminyakan internasional. Penyebab utama pertumbuhan
tersebut  adalah  investasi  dan  ekspor neto.
Analisis  ini  menunjukkan  sebuah prinsip  penting,  yang  dimiliki  ketiga model  penawaran  agregat  tersebut: netralitas moneter jangka panjang dan ketidaknetralan moneter jangka pendek yang saling kompatibel
secara sempurna. Ketidaknetralan jangka  pendek  ditunjukkan  dalam gambar  melalui pergerakan  dari titik  A ke  titik  B,  dan  netralitas  moneter jangka  panjang  ditunjukkan  dengan pergerakan  dari  titik  A  ke  titik  C. Selanjutnya, rekonsiliasi dampak jangka  pendek  dan  jangka  panjang dari uang dengan menekankan penyesuaian ekspektasi tentang tingkat harga. Hasil dan Pembahasan Fluktuasi Dalam Pandangan Ekonomi Klasik terhadap PDB Fluktuasi ekonomi merupakan
tantangan  bagi  para  ekonom  dan pembuat  kebijakan.  Secara  rata-rata, GDP  riil  Indonesia  tumbuh  sekitar 4,58%  per  tahun  sejak  berakhirnya krisis  tahun  1998.  Tetapi  rata-rata
LRAS B A AD 1 AD 2 Tingkat harga, P Income, output. Y Y 1 =  Y 3 = Y C AS 2 AS 1 Y 2 P 1 =  P 1 e = P 2 e P 3 =  P 3 e P 2 Fluktuasi output jangka pendek Kenaikan tingkat harga jangka pendek Kenaikan tingkat harga jangka panjang
Harga Minyak Mentah Periode 1970-2007
0 10 20 30 40 50 60 70 1965 1970 1975
1980 1985 1990 1995
2000 2005 2010
Tahun H a rga M iny a k ( U S $ /ba rr e l)
jangka  panjang  ini  menyembunyikan fakta  bahwa  output  barang  dan  jasa dalam  perekonomian  tidak  tumbuh dengan stabil. Mankiw (2007) menyatakan  bahwa  ada  masanya pertumbuhan  lebih  tinggi  di  beberapa tahun, terkadang perekonomian memburuk,  dan  pertumbuhan  menjadi negatif.  Lebih  lanjut  Mankiw  (2007) menyampaikan  bahwa  fluktuasi  dalam output perekonomian terkait erat dengan  fluktuasi  tingkat  kerja.  Ketika perekonomian  mengalami  penurunan dalam jumlah output akan meningkatkan  jumlah  pengangguran, selanjutnya  perekonomian  dikatakan
berada dalam masa resesi. Gambar 5. berikut  ini  adalah  gambaran  sejarah harga  minyak  mentah  untuk  periode tahun 1970 sampai dengan 2007. Dari data tersebut dapat disimpulkan bahwa harga minyak mentah mengalami  fluktuasi  dari  tahun  ke tahun,  dan  cenderung  mengalami peningkatan,  dimana  tahun  2006 merupakan puncaknya. Pada semester  pertama  tahun  2008,  harga minyak mentah sudah mencapai kisaran  $117  per  barrel.  Berikut  ini adalah  data  harga  minyak  mentah periode tahun 1970-2007: Gambar 5. Harga minyak mentah Periode tahun 1970-2007
Resesi terakhir di Indonesia terjadi  pada  tahun  2005,  dipicu  oleh kenaikan  harga  BBM  pada  1  Maret 2005.  Pada  Pada  bulan  maret  2005 inflasi  mencapai  1.91  dan  mencapai puncaknya  dibulan  Oktober  pada tahun itu sebesar 8.7, sehingga tingkat inflasi  pada  tahun  2005  mencapai 17.11%.  Angka  ini  mengindikasikan adanya  kenaikan  dalam  keseluruhan tingkat  harga.  Resesi  dan  akibatnya mendominasi  berita  ekonomi  pada sekitar  selama  bulan  Maret  2005  dan
bulan-bulan  sesudahnya,  tetapi  resesi pada  waktu  itu  dikatakan  ringan dibandingkan  dengan  resesi  yang pernah  terjadi  pada  tahun  1998. Peristiwa  sejarah  ini  menimbulkan beberapa  pertanyaan  yang  saling berkaitan:  model  apa  yang  dapat digunakan
untuk
menjelaskan peristiwa  tersebut?  Bisakah  pembuat kebijakan  mencegah  resesi?  Jika dapat,  kebijakan  apa  yang  sebaiknya mereka gunakan.
Produk Domestik Bruto (GDP)  mengukur  pendapatan  dan pengeluaran total pada perekonomian. Karena  GDP  adalah  ukuran  paling luas untuk keseluruhan kondisi perekonomian, GDP
merupakan tempat alamiah untuk memulai analisis tentang  siklus  bisnis.  Gambar  6, berikut menunjukkan pertumbuhan
pada  GDP  riil  semenjak  tahun  1971. Garis horisontal menunjukkan pertumbuhan  rata-rata  sebesar  5.56% per tahun. Gambar tersebut memperlihatkan  bahwa  pertumbuhan ekonomi  tidak  selalu  tetap,  bahkan bisa  saja  menjadi  negatif  seperti  yang terjadi pada tahun 1998. Lebih mendetil, gambar 7 menyajikan
pertumbuhan  GDP  riil  triwulanan pada periode  tahun  2001  sampai  dengan
2007.
Gambar 6.
Pertumbuhan Produk Domestik Bruto Riil (%), Periode 1970-2007 Pertumbuhan Produk Domestik Bruto Riil (%) Periode 1971-2007 -15 -10 -5 0 5 10 15 1965 1970 1975 1980
1985 1990 1995 2000 2005 2010 Tahun P D B R ii l (% ) Pertumbuhan GDP Triwulanan Tahun 2001-2007 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 - TW . 1 - TW . 2
- TW . 3
- TW . 4
- TW . 1
- TW . 2
- TW . 3
- TW . 4
- TW . 1
- TW . 2
- TW . 3
- TW . 4
- TW . 1
- TW . 2
- TW . 3 - TW . 4 - TW . 1 - TW . 2 - TW . 3 - TW . 4 - TW . 1 - TW . 2 - TW . 3 - TW . 4 - TW . 1 - TW . 2 - TW . 3 - TW . 4
2001
2002 2003
2004 2005 2006 2007 Triwulan per Tahun P e rt u m b u h a n G D P ( % )
Gambar 7. Pertumbuhan GDP Triwulanan tahun 2001-2007
Menurut  aturan  yang  berlaku, resesi adalah sebuah periode di mana sekurang-kurangnya dua kuartal berturut-turut  terjadi  penurunan  pada GDP  riil.  Namun  demikian,  aturan  ini tidak  selalu  diterapkan.  Siklus  bisnis tidak hanya terlihat pada data perhitungan  pendapatan  nasional  tapi juga  pada  data  yang  menggambarkan kondisi  di  pasar  tenaga  kerja.  Relasi apa  yang  dapat  diharapkan  antara pengangguran  dan  GDP  riil?  Karena tenaga kerja yang dipekerjakan menghasilkan barang dan jasa, sementara  tenaga  kerja  yang  tidak dipekerjakan  tidak  menghasilkan  apa- apa,  kenaikan  tingkat  pengangguran mestinya terasosiasi dengan penurunan GDP riil. Korelasi negatif antara pengangguran  dan  GDP  ini  disebut hukum  Okun.  Gambar  8,  berikut  ini adalah gambaran tingkat pengangguran, tingkat inflasi dan GDP riil  untuk  periode  tahun  1993  sampai dengan  2006.  Yang  menjadi  fokus perhatian dalam kasus ini adalah GDP riil  dan  tingkat  pengangguran  pada tahun  2005,  dimana  pada  1  Maret 2005 pemerintah telah mengumumkan kenaikan  harga  BBM.  Dari  data tersebut dapat diketahui bahwa tingkat pengangguran  meningkat  dari  9,9% pada tahun 2004 menjadi 11.2% pada tahun  2005  dan  turun  menjadi  10,3% pada  tahun  2006.  Jika  diperhitungkan nilai GDP riil mulai tahun 1993 sampai dengan  2006  akan  diperoleh  rata-rata perubahan persentase GDP riil sebesar 4,1%. Jika tingkat pengangguran  tetap  sama,  GDP  riil tumbuh  sebesar  4,1%;  pertumbuhan normal  produksi  barang  dan  jasa disebabkan pertumbuhan tenaga kerja, akumulasi modal, dan kemajuan teknologi.  Selanjutnya,  untuk  setiap persentase  tingkat  kenaikan  tingkat pengangguran  dari  9,9%  menjadi 11,2%, pertumbuhan GDP riil menjadi:
Persentase perubahan GDP riil = 3,5% - 2 (11,2%-9,9%) = 1,5%
Pada  kasus  kenaikan  harga  BBM 1  Maret  2005  ini,  hukum  Okun menyatakan  adanya  penurunan  GDP riil  menjadi  sebesar  1,5%  yang mengindikasikan
perlambatan
pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia terkait dengan krisis harga BBM. Salah satu  cara  bagi  ekonom  agar  dapat meramalkan  kondisi  ekonomi  adalah dengan melihat indikator utama ( leading  indicator ),  yaitu  variabel  yang cenderung  berfluktuasi  mendahului perekonomian  secara  keseluruhan. Ramalan  dapat  berbeda  sebagian karena  ekonom  menggunakan  opini yang  berbeda  tentang  mana  indikator utama  yang  paling  dapat  diandalkan. Pada tulisan  ini,  indikator yang digunakan adalah:
1. Jumlah uang beredar (M2),
disesuaikan  dengan  inflasi.  Karena jumlah uang beredar berkaitan dengan belanja  total,  lebih  banyak  uang mengisyaratkan  peningkatan  belanja yang  selanjutnya  berarti  peningkatan produksi dan tenaga kerja. Pada Tabel 2  dalam  tulisan  ini  akan  dilampirkan perkembangan jumlah uang beredar di Indonesia  untuk  kurun  waktu  tahun 1970 sampai dengan 2006.
2. Perbedaan tingkat bunga, perbedaan  ini  disebut  juga  sebagai kemiringan  dari  kurva  hasil  ( yield curve ), mencerminkan ekspektasi pasar  terhadap  tingkat  suku  bunga  di masa depan yang selanjutnya mencerminkan  kondisi  perekonomian. Perbedaan yang besar adanya harapan  bahwa  tingkat  bunga  akan naik,  ini biasanya terjadi ketika aktivitas perekonomian meningkat. 3. Indeks  harga  saham  ( index  of stock price ). Pasar saham mencerminkan ekspektasi masa depan  terhadap  kondisi  perekonomian karena  investor  pada  pasar  modal melakukan  penawaran  harga  ketika mereka  merasa  perusahaan  akan mendapatkan keuntungan. Peningkatan harga saham menandakan bahwa investor menduga perekonomian  akan  tumbuh  dengan cepat  dan  penurunan  harga  saham menandakan bahwa investor menduga

## Beberapa Indikator Makroekonomi Tahun 1993-2006
-20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1992 1994 1996 1998
2000 2002
2004 2006 2008 Tahun P e rs e n ta s e Inflasi (%) GDP Riil (%) Tingkat Pengangguran (%) akan terjadinya kelesuan pada perekonomian. Berikut  ini  adalah  beberapa indikator makroekonomi Indonesia
berdasarkan  data  tahun  1993  sampai dengan tahun 2006.
Gambar 8. Beberapa Indikator Ekonomi Makro Tahun 1993-2006 Gambar 9 merupakan gambaran mengenai inflasi dan pengangguran di Indonesia
berdasarkan  data  tahun  1993  sampai dengan  2006.  Pada  gambar  tersebut dapat  dilihat  bahwa  tahun  1998 merupakan  Indonesia  dengan  tingkat inflasi  tertinggi  dan  diikuti  kondisi tahun 2005 pada peringkat berikutnya. Gambar  10  merupakan  populasi  dan
persentase penduduk miskin Indonesia  berdasarkan  data  tahun 1976-2007.  Gambaran  data  tentang persentase jumlah dan populasi penduduk  miskin  di  Indonesia  pada tahun  2005  menunjukkan  adanya peningkatan  walaupun  tidak  signifikan dan menjadi menurun menuju keseimbangan  semula  pada  kuartal ketiga pada tahun 2006.
0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 1976 1980 1984 1987 1990 1993 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Persentase Penduduk Miskin (%)
Populasi Penduduk Miskin (juta orang)
Gambar 9.
Inflasi dan Pengangguran di Indonesia Tahun 1993-2006
Gambar 10.
Populasi dan Persentase Penduduk Miskin Indonesia. Data Tahun 1976-2007
Gambar  11  pada  bagian  berikut  ini merupakan  gambaran  penjualan  dan pertumbuhan  penjualan  sepeda  motor
dan  mobil  di  Indonesia  pada  tahun
2005 sampai dengan 2007.
Inflasi dan Pengangguran di Indonesia Tahun 1993-2006
-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 2 4 6
8 10 12 Tingkat Pengangguran (%) Ti ng k a t Inf la s i (% ) 94 93 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
Sumber: GAIKINDO dan AISI
Gambar 11.

## Pertumbuhan Penjualan Sepeda motor dan Mobil di Indonesia
Gambar 11 menunjukkan pertumbuhan  penjualan  sepeda  motor dan  mobil,  sebagai  pemakai  BBM terbanyak  di  Indonesia  berdasarkan data kuartalan tahun 2005-2007. Pertumbuhan  penjualan  sepeda  motor dan  mobil,  menunjukkan  penurunan pertumbuhan  pada  kuartal  kedua tahun  2005  dan  mencapai  puncak penurunan  pada  setahun  kemudian, dan pulih kembali pada keseimbangan semula pada kuartal ketiga pada tahun 2006.
Mankiew  (2007)  menyatakan bahwa  guncangan  penawaran  yang paling  buruk  dalam  sejarah  modern disebabkan oleh OPEC, yaitu organisasi  negara-negara  pengekspor minyak.  OPEC  adalah  sebuah  kartel, yaitu sebuah organisasi negara-
negara penghasil minyak yang
mengkoordinasikan  tingkat  produksi dan  harga.  Wahyudi  dan  Sunarsip (2007)  menyampaikan  dalam  Prospek Ekonomi Global, Indonesia, dan Fiskal 2008,  bahwa  dari  sisi  eksternal,  tahun 2007  antara  lain  dipengaruhi  oleh  (i) tingginya  harga  minyak  mentah  dunia dan (ii) pengaruh krisis kredit perumahan  kelas  dua  atau subprime mortgage di  Amerika  Serikat  (AS)
serta (iii) melemahnya ekonomi AS.
Ketiga  faktor  ini  mengakibatkan pertumbuhan ekonomi dunia melambat dan perekonomian domestik pun  terkena  imbasnya.  Wahyudi  dan Sunarsip  (2007)  berpendapat  bahwa ekonomi  Indonesia  2008  akan  tetap menghadapi  risiko  eksternal  yang kurang  lebih  sama  dengan  2007. Risiko-risiko  tersebut  adalah  (i)  masih tingginya  harga  minyak  mentah,  (ii) pengaruh  lanjutan  krisis subprime mortgage di  AS,  dan  (iii)  melemahnya ekonomi AS. Ketiganya mengakibatkan  pertumbuhan  ekonomi dunia  melambat.  Kenaikan  harga minyak  ini  menyebabkan  stagflasi  di Indonesia.
Berdasarkan  beberapa  korelasi data yang telah disajikan di atas, maka dapat disimpulkan bahwa hipotesa ke- 1  (H1),  hipotesa  ke-2  (H2),  dan hipotesa  ke-3  (H3)  terbukti.  Dengan demikian  fenomena  kenaikan  harga BBM  1  maret  merupakan  fenomena yang  dapat  membuktikan  keberadaan teori, dimana guncangan harga minyak dapat menurunkan PDB, meningkatkan  inflasi,  meningkatkan pengangguran  dan  kemiskinan.  Data tabel  statistik  berikut  ini  menunjukkan apa yang terjadi di Indonesia:
Tabel 1. Pengaruh Perubahan Harga Minyak Tahun Perubahan Harga Minyak (%) Inflasi (%) GDP Riil (%) Tingkat Pengangguran (%) Nilai Tukar *) 1993 15.67 10.17 6.7 2.8 2110 1994 14.95 9.63 7.5 4.4 2200 1995 16.27 8.98 8.2 7.2 2308 1996 19.56 5.08 7.8 4.9 2383 1997 18.24 10.31 4.7 4.7 4650 1998 11.63 77.63 -13.1 5.5 8025 1999 15.71 1.92 0.8 6.4 7100 2000 27.82 9.35 4.9 6.1 9595 2001 23.45 12.55 3.8 8.1 10400 2002 23.08 10.03 4.4 9.1 8940 2003 27.96 5.06 4.7 9.5 8465 2004 36.43 6.4 5.1 9.9 9290 2005 53.31 17.11 5.6 11.2 9830 2006 63.16 6.6 5.5 10.3 9032 *) Rata-rata per tahun terhadap US Dollar Sumber: BPS dan BI Berdasarkan  data  Tabel  di atas,  kenaikan  harga  minyak  sebesar 53,31%  pada  tahun  2005  dan  63,16% pada tahun 2006 merupakan guncangan penawaran yang memperburuk. Guncangan ini menyebabkan  naiknya  inflasi  dan pengangguran. Berdasarkan hasil Analisis  Triwulanan  Bank  Indonesia tahun  2005,  diperoleh  keterangan bahwa  Selama  triwulan  I-2005,  kinerja perekonomian Indonesia masih menunjukkan perkembangan yang membaik.  Kestabilan  makroekonomi tetap terjaga meskipun terdapat tekanan terhadap nilai tukar dan inflasi yang  cenderung  meningkat.  Kegiatan ekonomi  terus  meningkat  lebih  tinggi dibandingkan  triwulan  yang  sama tahun sebelumnya. Pertumbuhan ekonomi  tersebut  juga  telah  didukung dengan  pola  ekspansi  yang  lebih berimbang.  Laju  inflasi  dalam  triwulan
I-2005 menunjukkan peningkatan yang terutama  terkait  dengan  kenaikan BBM.  Nilai  tukar  rupiah  mengalami tekanan  depresiasi.  Sementara  itu, perkembangan sektor keuangan khususnya perbankan dan  pasar modal  menunjukkan  kinerja  yang semakin meningkat sehingga peranannya dalam mendukung
kegiatan  ekonomi  semakin  besar. Perekonomian  Indonesia  triwulan  I-
2005  diperkirakan  tumbuh  sebesar 5,0%  -  5,5%  (yoy)  sesuai  dengan perkiraan semula. Pertumbuhan tersebut dicapai dengan pola ekspansi yang  lebih  berimbang,  dengan  peran investasi semakin meningkat. Peningkatan investasi ini telah mendorong meningkatnya impor terutama untuk impor bahan baku dan barang.  Sementara  itu,  ekspor  masih tumbuh  positif  meskipun  terbatas  dan lebih bertumpu pada komoditas berbasis  sumber  daya  alam  dan produk  industri  yang  terkait  dengan hasil  pertanian.  Di  sisi  eksternal, kinerja  Neraca  Pembayaran  Indonesia (NPI)  pada  triwulan  I-2005  masih sesuai  dengan  perkiraan  sebelumnya. Transaksi  berjalan  masih  mengalami surplus,  terutama  karena  adanya peningkatan  kinerja  ekspor.  Namun, lalu  lintas  modal  mengalami  defisit terutama  disebabkan  oleh  tingginya pembayaran utang luar negeri. Dengan perkembangan tersebut posisi cadangan  devisa  menjadi  sebesar USD36 miliar. Tekanan inflasi
meningkat  cukup  tinggi  pada  triwulan I-2005  hingga  inflasi  IHK  tercatat sebesar  8,81%  (yoy).  Tingginya inflasi
tersebut  terutama  disebabkan  oleh kenaikan harga BBM dan meningkatnya ekspektasi inflasi masyarakat  sebelum  dan  sesudah pengumuman  kenaikan  harga  BBM, serta melemahnya nilai tukar. Berdasarkan kelompok barang, peningkatan  inflasi  tersebut  terutama didorong kenaikan harga jasa transportasi  dan  komunikasi  yang sebagian  besar  merupakan  dampak ikutan dari kenaikan harga BBM.
Tabel 2. Jumlah Uang Beredar (dalam miliar Rupiah) Periode 1970-2006 Tahun Jumlah Uang M1 M2 Uang Kartal Uang Giral Uang Kuasi 1970 251 1036 155 96 785 1971 320 1173 199 121 853 1972 475 1400 272 203 925 1973 669 1692 375 294 1023 1974 940 2160 497 443 1220 1975 1250 2683 625 625 1433 1976 1603 3336 781 822 1733 1977 2006 3835 979 1027 1829 1978 2488 4429 1240 1248 1941 1979 3385 5842 1552 1833 2457 1980 4995 8311 2153 2842 3316 1981 6486 10337 2557 3929 3851 1982 7121 11695 2934 4187 4574 1983 7569 14663 3333 4236 7094 1984 8581 17937 3712 4869 9356 1985 10104 23153 4440 5664 13049 1986 11677 27661 5338 6339 15984 1987 12685 33885 5782 6903 21200 1988 14392 41998 6246 8146 27606 1989 20114 58705 7426 12668 38591 1990 23819 84630 9094 14725 60811 1991 26342 99059 9346 16996 72717 1992 28779 119053 11478 17301 90274 1993 37036 145599 14431 22605 108563 1994 45622 174319 18637 26985 128697 1995 52677 222638 20807 31870 169961 1996 64089 288632 22487 41602 224543 1997 78343 355643 28424 49919 277300 1998 101197 577381 41394 59803 476184 1999 124633 646205 58353 66280 521572 2000 162186 747028 72371 89815 584842 2001 177731 844053 76342 101389 666322 2002 191939 883908 80686 111253 706270 2003 223799 955692 94542 129257 731893 2004 253818 1033527 109265 144553 779709 2005 281905 1193215 124316 157589 921310 2006 361073 1382074 151009 210064 1021001
Sumber: BPS dalam Makro Ekonomi Indonesia-Lembaga Penelitian Ekonomi IBII
Kajian kenaikan harga BBM 1 Maret 2005 terhadap PDB, inflasi, tingkat pengangguran dan kemiskinan, dan abnormal returns di pasar saham Indonesia
Dampak  Kenaikan  Harga  BBM  1 Maret  2005  Terhadap  Pergerakan Harga Saham Sartono dan Yarmanto (2002) berpendapat  bahwa  sebagian  besar orang akan cenderung bertindak berlebihan  dalam  merespon  berita yang  tidak  diharapkan  atau  dramatik. Kenaikan  harga  BBM  1  Maret  2005 mempunyai dampak terhadap pergerakan  harga  saham  di  Bursa Efek Jakarta. Dampak tersebut terutama  terlihat  pada  pola  volume perdagangan  saham  (variabel Trading Volume Activity / TVA). Terdapat perbedaan yang signifikan antara TVA sebelum  dan  sesudah  kenaikan  harga BBM,  pada event  windows 30  hari. Pada event windows 10 hari perbedaan tersebut tidak dapat memberikan hasil yang konklusif. Hasil ini dapat menyimpulkan bahwa hipotesa ke-4 (H4) didukung oleh data empiris.  Kegiatan  perdagangan  relatif lebih tinggi pada saat sesudah kenaikan  harga  BBM  dibandingkan sebelum  kenaikan  harga  BBM.  Hal  ini mencerminkan pasar berusaha menunggu  perkembangan  informasi selanjutnya  terkait  dengan  informasi kenaikan harga BBM. Pengujian terhadap abnormal  returns menunjukkan  hasil yang tidak signifikan. Walaupun demikian  pola  pergerakan abnormal returns dalam event  windows 30  hari atau  10  hari  menunjukkan  adanya antisipasi  pasar  terhadap  kenaikan harga BBM. Kumulatif abnormal returns menunjukkan trend yang semakin  meningkat  dari abnormal
returns yang  semula  bernilai  negatif secara gradual mengarah  ke  nilai positif,  bahkan  ketika  tanggal  1  Maret 2005,  saat  kenaikan  harga  BBM diberlakukan abnormal
return
mendekati  angka  0  (nol  pada 0 t ).
Sehingga  walaupun  di  dalam  negeri terjadi unjuk rasa yang berkepanjangan dan terjadi perdebatan hangat di kalangan anggota  DPR  seputar  layak  tidaknya harga  BBM  dinaikkan,  respon  pasar modal di Indonesia terhadap fenomena  dan  informasi  yang  sedang berkembang  tetap  positif.  Iklim  bisnis di  Indonesia  mendapat  respon  yang lebih  baik  ditandai  dengan  naiknya volume  perdagangan  dan abnormal return yang  positif.  Berikut  ini  adalah gambar  yang  menjelaskan abnormal return yang positif.
Pengujian  terhadap Security Return  Variability (SRV)  memberikan hasil yang kurang memuaskan. Pengujian  terhadap  indikator  SRV ditujukan  untuk  melihat  reaksi  pasar terhadap informasi yang sedang berkembang. Penelitian ini mendukung hasil  temuan  penelitian  sebelumnya yang  menyatakan  bahwa  SRV  dan TVA merupakan variable yang berbeda,  yang  bergerak  dengan  arah yang tidak selalu sama. TVA merupakan  indikator  yang  lebih  baik dibandingkan  SRV  dalam  melihat reaksi  pasar  terhadap  suatu event. Gambar  12  pada  bagian  berikut  ini merupakan  gambar  aktivitas  volume perdagangan:
Gambar 12.
Grafik Volume Aktivitas Perdagangan
Beberapa kali terdapat “kejutan”  lonjakan  harga  saham  yang terjadi  di  bursa,  tetapi  dari  hasil analisis  uji  beda  dua  rata-rata  secara statistik  menyatakan  tidak  signifikan dampaknya terhadap keseluruhan saham  dalam event  windows .  Hal  ini mencerminkan  pasar  secara  cepat menyesuaikan  dengan  perkembangan informasi yang sedang terjadi. Indikasi ini menunjukkan bahwa kualitas informasi  yang  sedang  berkembang  di
seputar peristiwa kenaikan harga BBM yang  masuk  ke  dalam  pasar  maupun struktur  pasar  pada  BEJ  sudah  cukup mapan.  Hal  ini  juga  berarti  investor pada umumnya sudah semakin rasional dan berusaha memaksimumkan profit sehingga pasar  semakin  efisien.  Gambar  13 pada  bagian  berikut  ini  merupakan grafik  rata-rata abnormal  returns dan cumulative abnormal :

## Grafik Volume Aktivitas Perdagangan
0 0.002 0.004 0.006 0.008 0.01 0.012 -30 -20 -10 0
10 20 30
Trading Volume Activity
Gambar 13.
Grafik rata-rata abnormal returns dan cumulative abnormal returns Grafik pada Gambar 13 menggambarkan pola pergerakan abnormal  returns dan cumulative abnormal  returns berdasarkan event windows 30 hari sebelum dan sesudah peristiwa kenaikan harga BBM 1 Maret 2005.  Pada  gambar  tersebut  terjadi penurunan abnormal  return pada  hari ke-4  hingga  di  bawah  nilai  0  (negatif), namun  terjadi  lonjakan  pada  hari  ke-5 menjadi abnormal return positif. Kejadian  yang  sama  berulang  kembali
pada  hari  ke-7  dan  melenting  tajam pada  hari  ke-8  hingga  mencapai  nilai 0,15.  Akibat  dari  lonjakan  pada  hari ke-8 ini terjadi peningkatan cumulative abnormal  returns pada  hari  ke-9  dan seterusnya hingga hari ke-30. Gambar  14  merupakan  grafik rata-rata abnormal returns dan
cumulative  abnormal  returns pada event  windows 10  hari.  Berikut  ini adalah Gambar 14 tersebut:
Grafik rata-rata abnormal returns dan cumulative abnormal returns pada event windows 30 hari sebelum dan sesudah
peristiwa kenaikan harga BBM 1 Maret 2005
-0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 -30 -20 -10
0 10 20 30
Abnormal Returns hari ke-t Cumulative Abnormal Returns
Gambar 14. Grafik Rata-rata Abnormal Returns dan Cumulative Abnormal Returns pada event windows 10 hari Penyajian Gambar ke-14 ini dimaksudkan  untuk  melihat  lebih  jelas perubahan fenomena perubahan harga  saham  yang  berdampak  pada terbentuknya abnormal  returns dan cumulative  abnormal  returns .  Pada gambar tersebut dapat diketahui bahwa  lentingan  kenaikan  harga  pada hari  ke-8  merupakan  peristiwa  tidak biasa,
yang
mungkin dapat mengungkap  lebih  jauh  latar  belakang apa  yang  menjadi  sebab  terjadinya perubahan harga yang dramatik.
Temuan  ini  dapat  dijadikan  bahan kajian  pada  penelitian  berikutnya, terutama  penelitian  yang  berbasis pada perilaku investor terhadap peristiwa  yang  mengandung  berita
bagus  yang  umumnya  menimbulkan respon yang luar biasa dalam perdagangan di bursa saham.

## Daftar pustaka
Badan  Pusat  Statistik,  Berita  Resmi Statistik, beberapa edisi Indikator Ekonomi, beberapa edisi Keadaan Angkatan Kerja di Indonesia, beberapa edisi. Kompas,  2008, Harga  Minyak  Tekan APBN .  Edisi  Senin,  21  April 2008. Kuncoro, M., 2007. Antisipasi Resesi dan Gejolak Ekonomi Global .
Grafik Rata-rata Abnormal Returns dan Cumulative Abnormal Returns pada event windows 10 hari sebelum dan sesudah peristiwa kenaikan harga BBM 1Maret 2005 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 -10 -5 0
5 10 Abnormal Returns Cumulative Abnormal Returns
Kajian kenaikan harga BBM 1 Maret 2005 terhadap PDB, inflasi, tingkat pengangguran dan kemiskinan, dan abnormal returns di pasar saham Indonesia
Gatra XIV: 31 Januari-06 Februari 2008. Lembaga  Penelitian  Ekonomi  IBII, Maret  2008, Makro  Ekonomi Indonesia:  Prospek  Ekonomi 2008,  Perkembangan  Terkini 2007 . Mankiw, N.G., 2007, m acroeconomics , Sixth Edition, New York: Worth Publisers. Peterson,  P.,  1989, Event  Study:  A Review of Issues and Methodology ,  Quaterly  Journal of  Business  and  Economics, Vol. 28: 36-66.
Sartono,  A.  dan  Yarmanto,  2002,
Analisis  Koefisien  Penyesuaian Harga dan Efektifitas Penyerapan  Informasi  Baru  di Bursa  Efek  Jakarta ,  Bunga Rampai  Kajian  Teori  Keuangan, Yogyakarta: BPFE. Tim Penulis Analisis Triwulanan, 2005, Tinjauan Umum Buletin Ekonomi Moneter dan
Perbankan: Maret. Utamaningsih,  A.,  2005, Dampak Kenaikan  Harga  BBM  1  Maret 2005 terhadap Aktivitas Perdagangan  Saham  di  Bursa Efek Jakarta , Laporan Penelitian Dosen Muda 2005, tidak dipublikasikan. Wahyudi dan Sunarsip, 2007, Prospek Ekonomi Global , Indonesia dan Fiskal: 2008. Departemen Keuangan, 2007, Indonesia  Economic  and  Social Update , Edisi Nopember.