## PENGARUH KINERJA KEUANGAN BANK TERHADAP RATING OBLIGASI BANK DI INDONESIA
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo (bertha7381@yahoo.com) Deddy Marciano Fakultas Bisnis dan Ekonomika Universitas Surabaya

## Abstract
This  research  was  conducted  to  provide  empirical  evidence  about  the  effect  of  bank’s financial performance using CAMEL ratios (CAR, NPL, BMPK, BOPO, LDR), and SIZE as control variable  toward  bank’s bond rating  in Indonesia from  2005  to  2009.  The  source of  research data  are  financial  reports  obtained  from  Direktori  Perbankan  Indonesia  and  the  source  of bond  rating  data  are  obtained  from  official  website  of  Pefindo.  In  data  processing, researcher  used  ordered  probit  method  analyzed  using  Eviews  4.  From  the  research,  it appeared that the capital adequacy and the size have positive effect toward bond rating. Asset  quality,  earnings,  and  liquidity  have  negative  effect  toward  bond  rating.  There  is  no significant effect between management quality and bond rating. It can be concluded that the  bond  rating  of  banks  in  Indonesia  from  2005  to  2009  influenced  by  capital  adequacy, asset quality, earnings, liquidity, and size.
Keywords: financial performance, bond rating, ordered probit, CAMEL

## LATAR BELAKANG
Setiap  badan  usaha  membutuhkan  sumber  daya  untuk  memenuhi  kebutuhan,  terutama dalam  hal  keuangan.  Sumber  pendanaan  dapat  berasal  dari  internal  maupun  eksternal. Untuk pendanaan jangka pendek, biasanya mengunakan utang jangka pendek atau utang lancar.  Sedangkan  pendanaan  jangka  panjang  salah  satu  contohnya  adalah  obligasi. Sumber pendanaan tersebut di Indonesia saat ini menjadi atraktif dan diprediksikan semakin atraktif pada tahun 2012. Hal ini  karena makro perekonomian Indonesia semakin solid serta ditunjang  dengan  kenaikan  peringkat  utang  Indonesia  ke  kategori  layak  investasi ( investment  grade )  oleh Fitch  Ratings pada  15  Desember  2011  dan Moody’s  Investors Services 18 Januari 2012.
Terdapat 2 hal yang perlu diperhatikan investor sebelum mengambil keputusan berinvestasi, yaitu risiko  kredit  dan asimetric information .  Risiko  kredit  terjadi jika counterparty (pihak  lain dalam  transaksi  bisnis  kita)  tidak  bisa  memenuhi  kewajibannya  (wanprestasi).  Risiko  kredit menjadi  semakin  penting  karena akhir-akhir  ini  banyak  peristiwa  gagal  bayar  yang  dialami oleh  perusahaan-perusahaan  domestik,  luar  negeri,  bahkan  negara  sekalipun.  Sebagai contoh,    pada  tahun  1980-an,  pinjaman  yang  diberikan  kepada  negara  berkembang (seperti  negara  Amerika  Latin)  mengalami  masalah  sehingga  mendorong bank-bank yang member pinjaman mengalami kesulitan. Pada saat krisis ekonomi yang melambat, persoalan risiko kredit semakin menjadi lebih serius (Mamduh, 2009).
Faktor  kedua  yang  perlu  diperhatikan  investor  adalah  adalah  asimetri  informasi.  Penman (2001) dalam Michell (2008) mengatakan bahwa penggunaan informasi yang diberikan oleh perusahaan  oleh  masing-masing  pihak  sangat  terkait  dengan  adanya  asimetri  informasi yang terjadi antara pihak manajemen dan pihan eksternal (terutama kreditor dan investor). Penyebab munculnya asimetri informasi ini disampaikan oleh Richardson (1998) dalam Silvia (2011)  yang  meneliti  hubungan  antara  asimetri  informasi  (yang  diukur  dari bid-ask  spread dan dispersi analysts' forecast ) dan earnings management . Berdasarkan hasil penelitiannya,
ia menyimpulkan bahwa terdapat hubungan positif signifikan antara asimetri informasi dan eanings management . Burgstahler & Dichev (1997) dalam Silvia (2011) menemukan bahwa perusahaan  melakukan  earnings  management  untuk  menghindari  melaporkan  kerugian atau penurunan laba. Hasil penelitian ini lebih konsisten dengan OEM ( Opportunistic Earning Management ).  Begitu  pula  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kasanen,  Kinnunen  &  Niskanen (1996),  seperti  yang  dijelaskan  dalam  Bernard  &  Skinner  (1996)  dalam  Silvia  (2011), menemukan bahwa perusahaan-perusahaan di Finlandia melakukan earnings management untuk  memenuhi  permintaan  dividen  oleh  investor  institusi,  dimana  hasil  ini  lebih  konsisten dengan penjelasan OEM.
Untuk  mengantisipasi  risiko  kredit dan asimetri  informasi  tersebut,  ada beberapa  cara yang dapat dilakukan oleh calon investor, salah satunya dengan mengamati rating obligasi dari suatu perusahaan. Perusahaan yang menerbitkan surat utang biasanya akan di- rating oleh lembaga pe- rating . Rating tersebut menunjukkan tingkat risiko perusahaan tersebut. Melalui rating tersebut, calon pembeli obligasi diharapkan memperoleh gambaran mengenai risiko perusahaan yang akan menerbitkan surat utang tersebut (Mamduh, 2009).
Di  Indonesia,  Pefindo  merupakan  salah  satu  contoh  dari  lembaga  pe- rating obligasi. Penentuan  rating  tersebut  dilakukan  dengan  mengamati  beberapa  hal  yang  relevan dengan  kemampuan  membayar  utang  badan  usaha.  Penilaian  risiko  industri  pada  sektor lembaga  keuangan  meliputi  beberapa  point  penting,  yaitu:  (1)  Pertumbuhan  industri  dan stabilitas ( growth and stability ), (2) Struktur pendapatan & struktur biaya dari Industri ( revenue and  cost  structures ),  (3) Persaingan  didalam  industri  ( competition  within  the  industry ),  (4) Peraturan ( regulatory framework ), dan (5) Profil Keuangan ( financial profile ).
Dari  penilaian  tersebut,  dapat  dikatakan  bahwa  kondisi  kinerja  keuangan  suatu  lembaga keuangan  merupakan  hal  yang  penting  dan  berpengaruh  pada rating obligasi  lembaga tersebut. Kondisi kinerja keuangan yang semakin baik akan membantu lembaga keuangan untuk memperoleh rating obligasi yang lebih baik pula. Hal inilah yang menjadi kesimpulan dari  Michell  (2008)  yang  mengatakan  bahwa  ada  pengaruh  kinerja  keuangan  yang  dinilai dengan menggunakan rasio-rasio keuangan terhadap pemeringkatan obligasi.
Untuk menilai kinerja keuangan suatu lembaga keuangan, khususnya bank, ada beberapa metode  yang  dapat  digunakan,  salah  satunya  adalah  metode  CAMEL.  Bank  Indonesia menggunakan CAMEL sebagai tolok ukur penilaian kinerja bank yang didasarkan pada lima aspek,  yaitu  modal  ( capital ),  aktiva  ( asset ),  manajemen  ( management ),  pendapatan ( earning ),  dan  likuiditas  ( liquidity ).  Kelima aspek ini  saling  terkait  dan  tidak  semuanya  harus diperhatikan  untuk  menciptakan  suatu  bank  yang  sehat.  James  B.  Thomson  (1991)  juga mengatakan  bahwa  metode  CAMEL  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  probabilitas kebangkrutan.  Probabilitas  kebangkrutan bank adalah  sebuah  fungsi  dari variabel-variabel yang  berhubungan  dengan solvency ,  termasuk  rasio capital  adequacy , asset  quality , management quality , earning performance , dan liquidity .
Berdasarkan hal tersebut, maka permasalahan utama dari penelitian ini adalah apakah ada pengaruh kinerja keuangan terhadap rating obligasi bank di Indonesia periode 2005-2009?. Dalam  hal  tersebut,  peneliti  kemudian  menguji  lebih  dalam  terkait  apakah  CAR mempengaruhi rating obligasi  bank  secara  positif?  Apakah  NPL  mempengaruhi rating obligasi  bank  secara  negatif?  Apakah  BOPO  mempengaruhi rating obligasi  bank  secara negatif? Dan apakah LDR mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif?

## LITERATUR REVIEW DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Fungsi Intermediasi Bank
Menurut Susilo, dkk (2000; p.6) secara umum fungsi utama bank adalah menghimpun dana dari masyarakat dan menyalurkan kembali kepada masyarakat untuk berbagai tujuan atau
sebagai financial intermediary. Secara lebih spesifik fungsi bank (1) agent of trust , (2) agent of development , (3) agent of service . Hal ini didukung oleh pendapat dari Taswan (2006; p.6) yang  mengatakan  bahwa  bank  adalah  suatu  lembaga  yang  berperan  sebagai  lembaga perantara keuangan ( financial intermediary ) antara pihak-pihak yang membutuhkan dana ( deficit spending unit ), serta berfungsi untuk memperlancar lalu lintas pembayaran giral. Jadi dapat  dikatakan  bahwa  bank  berfungsi  sebagai  lembaga  intermediasi  yang  dapat menggerakkan  sektor  riil.  Oleh  karena  itu,  kinerja  bank  haruslah  baik  agar  sektor  riil  dapat tumbuh dengan baik pula.

## Risiko Perbankan
Menurut  Siamat  (1999;  p.91)  risiko  usaha  atau business  risk bank  merupakan  tingkat ketidakpastian mengenai pendapatan yang diperkirakan akan diterima. Secara tradisional, risiko diukur dengan deviasi standar atau koefisien variasi dari return. Penilaian risiko diawali dengan  mengidentifikasikan  risiko  yang  bertujuan  agar  dapat  mengetahui  jenis  risiko  yang ada  pada  tiap aktivitas  fungsional yang  nantinya  dapat  merugikan bank.  Menurut  Taswan (2006; p.298) ada 4 macam risiko yang wajib diperhatikan oleh tiap bank, yaitu: risiko kredit, risiko likuiditas, risiko pasar, dan risiko operasional.

## Kebangkrutan Bank
Menurut  Akyar  dan  Eha  (2000;  p.137)  dalam  Spica  dan  Winny  (2005;  p.4)  kebangkrutan adalah  suatu  keadaan  dimana  perusahaan  tidak  mampu  memenuhi  kewajibannya dikarenakan  memiliki  kekurangan  dana  sehingga  tidak  dapat  menjalankan  kegiatan usahanya. Hubbard (2005; p.281) menyatakan “ Like other firms, bank can become financially distressed  and  fail.  A  bank  fail  occurs  when  a  bank  cannot  pay  its  depositors  in  full  with enough reserves left to meet its reserve requirement .” Jadi bank seperti perusahaan lainnya juga  dapat  mengalami  tekanan  keuangan  dan  kegagalan.  Menurut  Arena  (2005)  ada beberapa  macam  bank  yang  masuk  dalam  kategori  bank  yang  mengalami  kegagalan, yaitu:
1. The  financial  institution  was  recapitalized  by  either  the  central  bank  or  the  agency specifically  created  to  address  the  crisis,  and/or  required  a  liquidity  injection  from  the monetary authority;
2. The  financial  institution’s  operations  were  temporarily  suspended  (frozen)  by  a government;
3. The government closed the financial institution;
4. The financial institution was absorbed or acquired by another financial institution.
Hal  ini  diperkuat  oleh  pendapat  dari  Hadad,  dkk  (2004)  yang  mengatakan  bahwa  bank berstatus pailit, apabila bank tersebut berada pada situasi legal bankruptcy , di mana bank dinyatakan  pailit  secara  sah  menurut  undang-undang  kepailitan.  Adapun  bank  bankrut meliputi bank berstatus bank likuidasi (BDL), bank stop operasi (BSO), bank take over (BTO), bank beku kegiatan usaha (BBKU) dan bank rekap.

## Obligasi
Menurut Eduardus (2010; p.40), obligasi ( bond ) dikeluarkan penerbitnya sebagai surat tanda bukti hutang. Obligasi adalah sekuritas yang memuat janji untuk memberikan pembayaran tetap  menurut  jadwal  yang  telah  ditetapkan.  Obligasi  itu  sendiri  merupakan  sertifikat  atau surat  berharga  yang  berisi  kontrak  antara  investor  sebagai  pemberi  dana  dengan penerbitnya  sebagai  peminjam  dana.  Penerbit  obligasi  mempunyai  kewajiban  kepada pemegangnya untuk membayar bunga secara reguler sesuai jadwal yang telah ditetapkan serta  melunasi  kembali  pokok  pinjaman  pada  saat  jatuh  tempo.  Sebutan  obligasi  semakin dikenal dengan istilah sekuritas pendapatan tetap ( fixed income securities ). Obligasi dapat dibedakan  menurut  siapa  penerbitnya,  yaitu  obligasi  negara  dan  obligasi  perusahaan. Terdapat tiga karakteristik yaitu nilai nominal, kupon, dan jatuh tempo.
Faktor penting bagi investor sebelum berinvestasi di obligasi adalah mengenal penerbit dan seluk-beluk  obligasi  yang  diterbitkannya.  Hal  itu  perlu  dilakukan  untuk  menaksir  besarnya risiko  khususnya  risiko  gagal  bayar  ( default )  yang  mungkin  dapat  dialami  investor  di  masa mendatang. Mamduh (2009; p.169) berkata bahwa perusahaan atau bahkan negara seperti Indonesia,  yang  akan  menerbitkan  surat  hutang,  baik  jangka  panjang  (obligasi)  atau pendek  ( commercial  paper ),  biasanya  akan  di- rating oleh  perusahaan  pe- rating . Rating tersebut  menunjukkan  tingkat  risiko  perusahaan  tersebut.  Salah  satu  contoh  lembaga  pe- rating obligasi  di Indonesia  adalah  PT  PEFINDO.  Peringkat  obligasi  yang  ditetapkan  adalah dari AAA (sangat istimewa atau superior) sampai dengan D (gagal bayar).

## Kinerja keuangan bank
Rasio  keuangan  dapat  menjadi  indikator  keuangan  untuk  mengungkapkan  kondisi keuangan  maupun performance yang  telah  dicapai  oleh  bank  tersebut  dalam  suatu periode  tertentu.  Menurut  Martono  (2004;  p.88),  metode  yang  dapat  digunakan  sebagai dasar  penilaian  adalah  CAMEL,  yang  meliputi  5  aspek,  yaitu Capital  adequacy , Assets quality , Management quality , Earnings , Liquidity .

## Capital Adequacy
Adalah  kemampuan    bank  dalam  mempertahankan  modal  yang  mencukupi  dan kemampuan  manajemen  dalam  mengidentifikasi,  mengukur,  mengawasi,  dan  mengontrol risiko-risiko  yang  timbul  yang  dapat  berpengaruh  terhadap  besarnya  modal  bank.  Rasio yang digunakan untuk mengukur capital adequacy adalah CAR ( Capital Adequacy Ratio ) . CAR  adalah  rasio  yang  memperlihatkan  seberapa  besar  jumlah  seluruh  aset  bank  yang mengandung risiko (kredit, penyertaan, surat berharga, tagihan pada bank lain) ikut dibiayai dari  modal  sendiri  disamping  memperoleh  dana-dana  dari  sumber  di  luar  bank,  yaitu dengan  cara  membandingkan  modal  terhadap  aset  tertimbang  menurut  risiko  (ATMR). Sejalan dengan  standar yang  telah  ditetapkan oleh Bank of International  Settlements (BIS), terhadap seluruh bank di Indonesia diwajibkan untuk menyediakan modal minimum sebesar 8% dari ATMR.

## Assets quality
Menunjukkan  kualitas  asset  sehubungan  dengan  risiko  kredit  yang  dihadapi  bank  akibat pemberian  kredit  dan  investasi  dana  bank  pada  portofolio  yang  berbeda.  Setiap penanaman  dana  bank  dalam  aset  produktif,  dinilai  kualitasnya  dengan  menentukan tingkat kolektibilitasnya, yaitu apakah lancar/dalam perhatian khusus/kurang lancar/diragukan/macet.  Pembedaan  tingkat  kolektibilitas  tersebut  diperlakukan  untuk mengetahui  besarnya  cadangan  minimum  penghapusan  aset  produktif  yang  harus disediakan oleh bank untuk menutup risiko kemungkinan kerugian yang terjadi.
Rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur asset  quality adalah  NPL  ( Non  Performing  Loan ). Rasio  ini  menunjukan  bahwa  kemampuan  manajemen  bank  dalam  mengelola  kredit bermasalah yang diberikan oleh bank. Sehingga semakin tinggi rasio ini maka akan semakin semakin  buruk  kualitas  kredit  bank  yang  menyebabkan  jumlah  kredit  bermasalah  semakin besar  maka  kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah  semakin  besar.  Kredit dalam  hal  ini  adalah  kredit  yang  diberikan  kepada  pihak  ketiga  tidak  termasuk  kredit kepada  bank  lain.  Kredit  bermasalah  adalah  kredit  dengan  kualitas  kurang  lancar, diragukan dan macet.

## Management quality
Menunjukkan kemampuan manajemen bank untuk mengidentifikasi, mengukur, mengawasi, dan  mengontrol  risiko-risiko  yang  timbul  melalui  kebijakan-kebijakan  dan  strategi  bisnisnya untuk  mencapai  target.  Manajemen  suatu  bank  diwajibkan  mengelola  banknya  dengan baik sesuai dengan peraturan di bidang perbankan yang berlaku agar bank tersebut sehat. Menurut Surat Edaran Bank Indonesia No.9/24/DPbS, penilaian faktor manajemen dipisahkan dengan penilaian faktor finansial, guna memberikan gambaran yang lebih utuh atas kondisi
keuangan  dan  manajemen  bank.  Faktor  manajemen  dianggap  sebagai leading  indicator dalam  penilaian  sehingga  tidak  dapat  dijadikan  sebagai  bagian  dari  penilaian  faktor keuangan.  Penilaian  terhadap  faktor  manajemen  dilakukan  dengan  menggunakan penilaian  kualitatif  untuk  setiap  aspek  dari  manajemen  umum,  manajemen  risiko,  dan manajemen kepatuhan.

## Earnings
Menunjukkan tidak hanya jumlah kuantitas dan trend earning , tetapi juga faktor-faktor yang mempengaruhi  ketersediaan  dan  kualitas  earning.  Penilaian  didasarkan  pada  rentabilitas suatu bank yang dilihat dari kemampuan suatu bank dalam menciptakan laba. Rasio yang digunakan untuk mengukur earning adalah BOPO (Biaya Operasional terhadap Pendapatan Operasional). Rasio yang sering disebut rasio efisiensi ini digunakan untuk   mengukur kemampuan  manajemen  bank  dalam  mengendalikan  biaya  operasional  terhadap pendapatan  operasional.  Semakin  kecil  rasio  ini  berarti  semakin  efisien  biaya  operasional yang dikeluarkan bank yang bersangkutan sehingga kemungkinan suatu bank dalam kondisi bermasalah  semakin  kecil.  Biaya  operasional  dihitung  berdasarkan  penjumlahan  dari  totall beban bunga dan total beban operasional  lainnya.  Pendapatan  operasional  adalah penjumlahan dari total pendapatan bunga dan total pendapatan operasional lainnya.

## Liquidity
Yaitu untuk menilai likuiditas bank untuk menunjukkan ketersediaan dana dan sumber dana bank pada saat ini dan pada masa yang akan datang. Pengaturan likuiditas bank terutama dimaksudkan  agar  bank  setiap  saat  dapat  memenuhi  kewajiban-kewajiban  yang  harus segera dibayar. Rasio yang digunakan untuk mengukur liquidity adalah LDR ( Loan to Deposit Ratio ). Rasio ini digunakan untuk menilai likuiditas suatu bank yang dengan cara membagi jumlah kredit yang diberikan oleh bank terhadap dana pihak ketiga. Semakin tinggi rasio ini, semakin rendahnya kemampuan likuiditas bank yang bersangkutan sehingga kemungkinan suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah  akan  semakin  besar.  Kredit  yang  diberikan  tidak termasuk  kredit  kepada  bank  lain  sedangkan  untuk  dana  pihak  ketiga  adalah  giro, tabungan, simpanan berjangka, sertifikat deposito.

## Size
Size merupakan ukuran bank. Mishkin (2004; p.263) mengatakan bahwa bank besar memiliki kemungkinan kecil untuk bangkrut, karena adanya asumsi “ too big to fail ”. Bank besar tidak akan  dibiarkan  bangkrut  oleh  pemerintah  dikarenakan  kebangkrutan  bank  besar  akan mengindikasikan adanya kekacauan keuangan. Swandari (2006; p.62) dalam Kartika (2007) menyatakan bahwa semakin besar sebuah bank maka semakin besar pula kemampuannya untuk mendiversifikasi risiko sehingga memiliki kemungkinan kecil untuk mengalami kesulitan keuangan.  Tetapi  untuk  Indonesia,  data  empiris  menunjukkan  bahwa  banyak  bank  besar yang  justru  mengalami  kesulitan  keuangan  di  awal  krisis.  Ukuran  bank  dihitung  dengan logaritma natural dari total kekayaan bank.

## Pengaruh CAR Terhadap Rating Obligasi
Dari  jurnal  Almilia  (2005),  dapat  diketahui  bahwa  rasio  CAR  mempunyai  pengaruh  negatif artinya semakin rendah rasio ini maka semakin besar kemungkinan suatu bank dalam kondisi bermasalah.  Pengaruh  rasio  CAR  terhadap  kondisi  bermasalah  adalah  signifikan  karena tingkat signifikansi di bawah 0.05 yaitu sebesar 0.027. Jika semakin besar kemungkinan suatu bank  dalam  kondisi  bermasalah,  maka rating obligasinya  turun.  Maka,  CAR  berpengaruh positif terhadap rating obligasi bank.

## Pengaruh NPL Terhadap Rating Obligasi
Almilia  (2005)  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  NPL  maka  akan  semakin  semakin buruk  kualitas  kredit  bank  yang  menyebabkan  jumlah  kredit  bermasalah  semakin  besar
H 1 : CAR mempengaruhi rating obligasi bank secara positif
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo Deddy Marciano
maka kemungkinan suatu bank dalam kondisi bermasalah semakin besar. Jika semakin besar kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah,  maka rating obligasinya  turun.  Maka, NPL berpengaruh negatif terhadap rating obligasi bank.

## Pengaruh BOPO Terhadap Rating Obligasi
Menurut  jurnal  Almilia  (2005),  semakin  kecil  rasio  BOPO  berarti  semakin  efisien  biaya operasional yang dikeluarkan bank yang bersangkutan. Rasio BOPO mempunyai pengaruh positif  artinya  semakin  tinggi  rasio  ini  maka  kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi bermasalah  semakin  besar.  Pengaruhnya  terhadap  kondisi  bermasalah  adalah  signifikan karena  tingkat  signifikansinya  dibawah  0.05  yaitu  sebesar  0.019.  Jika  semakin  besar kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah,  maka rating obligasinya  turun.  Maka, BOPO berpengaruh negatif terhadap rating obligasi bank.

## Pengaruh LDR Terhadap Rating Obligasi
Almilia  (2005)  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  LDR,  semakin  rendahnya kemampuan  likuiditas  bank  yang  bersangkutan  sehingga  kemungkinan  suatu  bank  dalam kondisi bermasalah akan semakin besar. Jika semakin besar kemungkinan suatu bank dalam kondisi  bermasalah,  maka rating obligasinya  turun.  Maka,  LDR  berpengaruh  negatif terhadap rating obligasi bank.

## METODE PENELITIAN

## Jenis Penelitian dan Defenisi Operasional
Jenis penelitian ini merupakan penelitian kausal. Penelitian ini menggunakan variabel terikat ( dependent  variable )  dan  variabel  bebas  ( independent  variable ).  Variabel  terikat  yaitu rating obligasi  (RATE)  diukur  dengan  4  nilai,  yaitu  nilai  1-4.  Nilai  1  (satu)  akan  diberikan  jika rating obligasi suatu bank adalah BBB, nilai 2 (dua) akan diberikan jika rating obligasi suatu bank adalah A, nilai 3 (tiga) akan diberikan jika rating obligasi suatu bank adalah AA, dan nilai 4 (empat) akan diberikan jika rating obligasi suatu bank adalah AAA.
Sedangkan  variabel  bebasnya  yaitu  kinerja  keuangan  perbankan  yang  diukur  dengan metode CAMEL. Capital adequacy diukur dengan menggunakan rasio CAR, yaitu rasio yang memperlihatkan  seberapa besar jumlah  seluruh aset  bank  yang  mengandung risiko  (kredit, penyertaan,  surat  berharga,  tagihan  pada  bank  lain)  ikut  dibiayai  dari  modal  sendiri disamping  memperoleh  dana-dana  dari  sumber  di  luar  bank,  yaitu  dengan  cara membandingkan modal bank terhadap aset tertimbang menurut risiko (ATMR) pada bank.
Untuk asset  quality menggunakan  rasio  NPL,  yang  didapat  dari  kemampuan  manajemen bank  dalam  mengelola  kredit  bermasalah  terhadap  total  kredit  bank.  Sedangkan management  quality ,  menunjukkan  kemampuan  manajemen  bank  untuk  mengidentifikasi, mengukur, mengawasi, dan mengontrol risiko-risiko yang timbul melalui kebijakan-kebijakan dan strategi bisnisnya untuk mencapai target. Manajemen suatu bank diwajibkan mengelola banknya  dengan  baik  sesuai  dengan  peraturan  di  bidang  perbankan  yang  berlaku  agar bank  tersebut  sehat.  Menurut  Surat  Edaran  Bank  Indonesia  No.9/24/DPbS,  penilaian  faktor manajemen  dipisahkan  dengan  penilaian  faktor  finansial,  guna  memberikan  gambaran yang lebih utuh atas kondisi keuangan dan manajemen bank. Faktor manajemen dianggap sebagai leading indicator dalam penilaian sehingga tidak dapat dijadikan sebagai bagian dari  penilaian  faktor  keuangan.  Penilaian  terhadap  faktor  manajemen  dilakukan  dengan
H 3 : Diduga BOPO mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif
H 4 : Diduga LDR mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif
H 2 : Diduga NPL mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif
menggunakan  penilaian  kualitatif  untuk  setiap  aspek  dari  manajemen  umum,  manajemen risiko, dan manajemen kepatuhan.
Untuk earning diukur  menggunakan  rasio  BOPO  untuk  mengukur  kemampuan  manajemen bank  dalam  mengendalikan  biaya  operasional  terhadap  pendapatan  operasional  pada bank.  Sedangkan liquidity menggunakan  rasio  LDR,  dengan  cara  membagi  jumlah  kredit yang diberikan oleh bank terhadap dana pihak ketiga pada bank.
LOGSIZE merupakan variabel ukuran bank di Indonesia periode 2005-2009 yang dihitung dari logaritma  total  aset.  Variabel  LOGSIZE  disini  berfungsi  sebagai  variabel  kontrol.  Variabel kontrol  adalah  variabel  untuk  melengkapi  atau  mengkontrol  hubungan  kausalnya  supaya lebih  baik  untuk  didapatkan  model  empiris  yang  lebih  lengkap  dan  lebih  baik  (Jogiyanto, 2004;  p.157).  Digunakan  variabel  LOGSIZE  untuk  melihat  fluktuasi  kebangkrutan  bank  dari total aset yang dimiliki oleh bank.

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah:  data  sekunder  yang  diperoleh  dari Direktori  Perbankan  Indonesia  tahun  2005-2009  yang  terdapat  di  perpustakaan  Bank Indonesia yang berupa laporan keuangan bank, data sekunder berupa rating obligasi sektor perbankan  dan  lembaga  keuangan  lainnya  di  Indonesia  periode  2005-2009  yang  didapat dari www.pefindo.com ( website resmi Pefindo), dan data lain yang mendukung penelitian ini diperoleh dari literatur, jurnal ilmiah, dan download dari internet.

## Target dan Karakteritik Populasi
Target populasi untuk penelitian ini adalah seluruh bank yang ada di Indonesia pada tahun 2005 sampai dengan tahun 2009. Sedangkan untuk karakteristik populasi yang diteliti adalah bank  memiliki  laporan  keuangan  lengkap  berupa  neraca  dan  laporan  laba  rugi  yang tercatat  lengkap  di  Direktori  Perbankan  Indonesia  selama  periode  2005-2009.  Bank  yang telah menerbitkan obligasi dan di- rating secara rutin oleh Pefindo selama periode 2005-2009. Berdasarkan  hal  tersebut,  terdapat  19  bank  yang  memenuhi  syarat  untuk  dianalisis  lebih lanjut (Lampiran 1).

## Prosedur Pengumpulan Data
Prosedur  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  dimulai  dengan  mencari rating obligasi seluruh bank di Indonesia yang telah di- rating oleh Pefindo selama periode 2003-2011 yang didapat dari website resmi Pefindo. Dari ratusan bank di Indonesia, hanya 27 bank yang di- rating oleh  Pefindo pada  kurun  waktu  tersebut.  Dan dari  27  bank  tersebut,  hanya  19  bank saja yang memenuhi karakteristik populasi. Langkah selanjutnya adalah mendokumentasikan  rasio-rasio  keuangan  dari  19  bank  yang  memenuhi  karakteristik populasi  tersebut.  Data ini  didapatkan  dari  Direktori  Perbankan Indonesia  tahun  2005-2009. Penggunaan kurun waktu 5 periode dikarenakan kurun waktu tersebut dirasa cukup panjang untuk mencerminkan trend kinerja keuangan bank.

## Metode Pengolahan Data
Terdapat  beberapa  tahap  yang  harus  dilalui  untuk  mengolah  data  mentah  menjadi  data yang dapat digunakan untuk penelitian, yaitu:
1. Memilih  data  yang  akan  digunakan  untuk  penelitian.  Data  yang  telah  dipilih  (sesuai dengan  karakteristik  populasi  yang  telah  ditentukan)  dimasukkan  kedalam Microsoft Excell 2007 . Pertama-tama, menginputkan data rating obligasi 27 bank selama periode 2005-2009  yang  didapat  dari website Pefindo.  27  bank  tersebut  kemudian  disortir menjadi  19  bank  supaya  sesuai  dengan  karakteristik  populasi.  Selanjutnya menginputkan rasio-rasio CAMEL per periode untuk ke-19 bank tersebut selama periode 2005-2009  sesuai  dengan  data  yang  didapat  dari  Direktori  Perbankan  Indonesia. Langkah berikutnya adalah mengubah variabel dependen berupa data rating obligasi (RATE) yang telah didapatkan menjadi nilai 1 sampai dengan 4. Nilai 1 mewakili rating BBB, nilai 2 mewakili rating A, nilai 3 mewakili rating AA, dan nilai 4 untuk mewakili rating
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo Deddy Marciano
AAA. Digunakan hanya 4 nilai karena rating terendah untuk 19 bank yang telah dipilih selama  periode  2005-2009  yang  didapat  adalah  BBB  dan rating tertingginya  adalah AAA.
2. Membuat  statistik  deskriptif  dari  data  yang  ada.  Statistik  deskriptif  merupakan  proses transformasi  data  penelitian  dalam  bentuk  tabulasi  sehingga  mudah  dipahami  dan diinterpretasikan.  Hal  ini  dilakukan  dengan  cara  menghitung  mean,  deviasi  standar, varians, median, batas bawah ( min ), dan batas atas ( max ) untuk variabel CAMEL yang dilihat  dari  rasio-rasionya dan variabel Logsize .  Semua perhitungan  statistik deskriptif  ini dilakukan dengan menggunakan fungsi formula yang ada pada Microsoft Excell 2007 .
3. Melakukan  pengujian  terhadap  data  bank,  yaitu  dengan  menggunakan  program komputer Eviews 4.1 . Motode yang digunakan adalah Ordered Probit . Dalam statistika, model probit adalah  jenis  regresi  dimana  variabel  terikatnya  hanya  memiliki  dua  nilai.
Sedangkan ordered  probit adalah  generalisasi  dari  metode  analisa probit untuk  dua atau lebih outcome dari variabel terikat yang bersifat ordinal ( http://en.wikipedia.org/wiki/Ordered_probit ).  Metode  ini  dipilih  karena  variabel  terikat yang digunakan adalah variabel ordinal multinominal yang berurutan ( ordered data ).

## Rancangan Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  dimaksudkan  untuk  mengetahui  kebenaran  dari  suatu  hipotesis.  Tujuannya adalah  untuk  menganalisis  dan  menarik  kesimpulan  terhadap  masalah  yang  akan  diteliti. Dalam  bagian  ini  ditentukan null  hypothesis (H o )  dan alternative  hypothesis (H 1 )  untuk masing-masing hipotesis yang ada. Model persamaan untuk penelitian ini adalah : Y = RATE = α + β 1 (CAR) + β 2 (NPL) + β 3 (BOPO) + β 4 (LDR) + e Hipotesis pertama:
H o : β 1 ≤ 0, Diduga CAR tidak mempengaruhi rating obligasi bank H 1 : β 1 > 0, Diduga CAR mempengaruhi rating obligasi bank secara positif Hipotesis kedua:
H o : β 1 ≥ 0, Diduga NPL tidak mempengaruhi rating obligasi bank H 1 : β 1 < 0, Diduga NPL mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif Hipotesis ketiga:
H o : β 1 ≥ 0, Diduga BOPO tidak mempengaruhi rating obligasi bank H 1 : β 1 < 0, Diduga BOPO mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif Hipotesis keempat:
H o : β 1 ≥ 0, Diduga LDR tidak mempengaruhi rating obligasi bank H 1 : β 1 < 0, Diduga LDR mempengaruhi rating obligasi bank secara negatif

## HASIL DAN DISKUSI

## Hasil
Untuk  mengetahui  pengaruh  CAMEL  dan  LOGSIZE  terhadap rating obligasi,  dilakukan pengujian  dengan  menggunakan  uji  regresi ordered  probit dengan  QML  (Huber/White) Standart  Error  & Covariance .  Agar  model ordered  probit dapat  diterapkan  dengan acuan theoritical  relevance maupun logical  relevance ,  maka  perlu  di  tinjau  masalah multikolinieritas,  otokorelasi  dan  heteroskedasitas.  Untuk  masalah  multikolinieritas,  penelitian ini  tidak  mengalami  masalah,  sebagaimana software Eviews  4.1 yang  digunakan  akan secara otomatis menunjukkan layar dengan sinyal kesalahan ( error message) “ Near Singular Matrix” apabila variabel-variabel independen yang dimasukkan ke dalam model mengalami problem  multikolinieritas.  Karenanya  proses  data  akan  terhenti  secara  otomatis  ( Eviews  4 User’s Guide , 2002: 276).
Software ini  juga  menyediakan  fasilitas  yang  akan  mendeteksi  adanya  otokorelasi  yaitu correlogram. Apabila  gambar indikator  otokorelasi  tidak  melewati  garis batas  patah-patah ( standar error bound ± 2 /√T) maka berarti tidak terjadi otokorelasi. Dari grafik otokorelasi pada Lampiran  2,  terlihat  hampir  rata-rata  semua  tidak  berada  diluar  batas  tersebut,  sehingga diindikasikan  model  probit  bertingkat  ini  tidak  mengalami  otokorelasi.  Masalah heterokedasitas  dalam software  Eviews 4.1  telah  menghitung  residual  model  probit
bertingkat  ini  dengan  metode generalized  residual dimana  residual  ini  dapat  didefinisikan sebagai  residual  yang  tidak  berkorelasi  dengan  variabel  independen  di  dalam  model ( Eviews 4 User’s Guide , 2002:444) sehingga masalah heterokedasitas bisa diabaikan.
Hasil  pengujian  dapat  dilihat  pada  Lampiran  3.  Dari  hasil  pengujian  tersebut,  dapat  dilihat bahwa rasio CAR yang memproksikan capital adequacy bernilai positif dan signifikan, hal ini berarti H 1 diterima. Rasio NPL yang memproksikan asset quality bernilai negatif dan signifikan, hal  ini  berarti  H 1 diterima.  Rasio  BOPO  yang  memproksikan earning bernilai  positif  dan signifikan, hal ini berarti H 1 ditolak. Rasio LDR yang memproksikan liquidity bernilai positif dan signifikan,  hal  ini  berarti  H 1 ditolak.  Variabel  LOGSIZE  bernilai  positif  dan  signifikan.  Hasil pengujian ordered  probit ini  menghasilkan  LR  index  (Pseudo-R2)  sebesar  0,531627.  Melalui hasil pengujian Ordered Probit tersebut, didapat model persamaan: RATE = 0,095 CAR* - 0,296 NPL* + 0,047 BOPO** + 0,042 LDR* + e
Keterangan: *= Signifikan pada α = 1% **= Signifikan pada α = 5%
Hasil pengujian ordered probit ini menghasilkan LR index (Pseudo-R2) sebesar 0,533236. Hasil ini menunjukkan bahwa variabel-variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini cukup  dapat  menjelaskan  variabel  dependennya  sebesar  53,16%.  Sisa  sebesar  46,84% dijelaskan oleh variabel lain diluar model.

## Diskusi
Berdasarkan statistik deskriptif (Lampiran 4) tampak bahwa Rasio CAR mengalami penurunan pada tahun 2008 yang tidak lain disebabkan karena adanya penyaluran kredit yang cukup ekspansif oleh bank-bank di Indonesia. Di tengah-tengah krisis ekonomi dunia, pertumbuhan kredit perbankan nasional meningkat pesat. Sampai dengan Desember 2008 kredit tumbuh mencapai  30,7  persen  dengan  nilai  Rp1.300,2  triliun,  jauh  lebih  tinggi  dibandingkan pertumbuhan  tahunan  2007  yang  sebesar  26,4  persen  ( www.bappenas.go.id/get-file- server/node/7621/ ).
Pertumbuhan  kredit  tertinggi  terjadi  pada  sektor  listrik,  sementara  itu  kredit  ke  sektor pertambangan  dan  pertanian  mengalami  pelambatan  terpengaruh  oleh  perkembangan harga  internasional.  Pertumbuhan  kredit  tertinggi  pada  sektor  listrik,  diikuti  kemudian  oleh sektor  pengangkutan  dan  telekomunikasi,  jasa  dunia  usaha,  dan  konstruksi.  Hal  ini  juga terkait dengan upaya Pemerintah dalam memenuhi kebutuhan energi listrik yang meningkat. Sementara itu, sektor pertambangan, jasa sosial, pertanian, dan perdagangan tumbuh lebih rendah  dibandingkan  dengan  pertumbuhan  yang  dicapai  tahun  2007.  Khusus  untuk  kredit sektor  pertambangan  dan  pertanian  sebenarnya  sempat  tumbuh  tinggi  meski  kemudian melambat  sejalan  dengan  perkembangan  harga  komoditas  internasional . Walaupun mengalami penurunan, rasio CAR bank yang rata-rata masih berada di angka 16,2405 (16%) masih  dikatakan  berada pada  titik  aman  karena  jauh  dari batas  minimal  yang ditetapkan oleh BI, yaitu 8%. Jika dibawah 8%, maka bank dinyatakan tidak sehat.
Rasio  CAR  yang  memproksikan capital  adequacy bernilai  positif  dan  signifikan  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Thomson  (1991)  dan  Almilia  (2005)  yang membuktikkan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara capital  adequacy dengan kebangkrutan  bank.  Hubungan  antara  kebangkrutan  dan rating obligasi  bersifat  negatif; semakin  tinggi  risiko  kebangkrutan,  maka  semakin  rendah rating obligasi,  begitu  pula sebaliknya.  Karena  itu,  secara  tidak  langsung,  jurnal  Thomson  (1991)  juga  mengatakan bahwa capital adequacy berpengaruh positif terhadap rating obligasi.
Penurunan  NPL  merupakan  bukti  dari  kuatnya  sektor  perbankan  Indonesia  dalam menghadapi  krisis  global.  Kualitas  kredit  tetap  terpelihara  baik,  sebagaimana  tercermin
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo Deddy Marciano
pada Non  Performing  Loan (NPL)  tahun  2008,  baik gross maupun net ,  yang berhasil mencatat  angka  terendah  semenjak  krisis keuangan  Asia  tahun  1997/1998  dan  sekaligus berada jauh  di  bawah  target  indikatif  yang  ditetapkan  Bank Indonesia.  Puncak  tertinggi BOPO  yang  terjadi  pada  tahun  2008  disebabkan  oleh  kondisi  profitabilitas  yang  sempat tertekan  pada  pertengahan  tahun  akibat  kenaikan  suku  bunga  dan  jatuhnya  harga  SUN, namun  tertolong  oleh  kebijakan  BI  dan  Dewan  Standar  Akuntasi  Keuangan-IAI  yang memungkinkan fleksibilitas dalam pencatatan SUN .
Rasio NPL yang memproksikan asset quality bernilai negatif dan signifikan. Hasil ini konsisten dengan  jurnal  Almilia  (2005)  yang  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  ini  (NPL)  maka akan  semakin  semakin  buruk  kualitas  kredit  bank  yang  menyebabkan  jumlah  kredit bermasalah  semakin  besar  maka  kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah semakin besar. Jika mengikuti pernyataan Almilia tersebut, dapat disimpulkan bahwa kualitas aset yang diproksikan dengan menggunakan rasio NPL berpengaruh negatif terhadap rating obligasi.
Rasio  LDR  yang  tinggi  pada  tahun  2008  dan  2009  disebabkan  oleh  ketidakseimbangan pertumbuhan  kredit  dan  pertumbuhan  dana  pihak  ketiga  (DPK).  Pertumbuhan  kredit  yang tinggi  ternyata  disertai  oleh  pertumbuhan  DPK  yang  lebih  rendah,  sehingga  menimbulkan risiko  likuiditas  di  beberapa  bank,  meskipun  secara  sistem  likuiditas  tetap  mencukupi. Kecepatan pertumbuhan kredit sebesar 29,5% atau meningkat Rp308,0 triliun tidak diimbangi oleh laju peningkatan DPK yang tumbuh sebesar 16,1% atau meningkat Rp242,6 triliun. Untuk memenuhi  komitmen  kreditnya,  perbankan  mencairkan  SBI  yang  dimilikinya,  sehingga komposisi SBI dalam aktiva produktif bank menurun. Kondisi ini membuat likuiditas perbankan berkurang. Dalam rangka membantu melonggarkan likuiditas bank umum ini, BI merespons dengan  menurunkan  kewajiban  Giro  Wajib  Minimum  (GWM)  bank  umum.  Rendahnya pertumbuhan  DPK  dipengaruhi  oleh  strategi  penggalangan  dana  murah  perbankan. Pertumbuhan  DPK  yang  melambat  pada  semester  I-2008  antara  lain  dipengaruhi  oleh penurunan  suku bunga dan  kebijakan  beberapa  bank besar pada  awal  tahun  2008  untuk mengurangi dana mahal berupa deposito dan melakukan pengalihan ke dana yang lebih murah (Laporan Perekonomian Indonesia Tahun 2008; Bab IV).
Rasio  LDR  yang  memproksikan liquidity bernilai  positif  dan  signifikan.  Hal  ini  tidak  konsisten dengan  jurnal  Thomson  (1991)  dan  Almilia  (2005)  yang  menyimpulkan  bahwa liquidity berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebangkrutan,  atau  dengan  kata  lain berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap rating obligasi.  Menurut  Almilia  (2005),  semakin tinggi  rasio  LDR,  semakin  rendah  kemampuan  likuiditas  bank  yang  bersangkutan  sehingga kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah  akan  semakin  besar.  Pada kenyataannya,  terkait  dengan  konsep “high  risk,  high  return” ,  LDR  tidak  hanya  berbicara mengenai risiko likuiditas namun juga pendapatan bank. LDR memiliki dua komponen, yaitu jumlah  kredit  yang  diberikan  bank  ( loan )  dan  dana  pihak  ketiga  ( deposit ).  Sumber pendapatan bank salah satunya berasal dari bunga pinjaman ( loan ) yang diberikan kepada masyarakat.  Maka  dapat  dikatakan  bahwa  ada  hubungan  antara  LDR  dan  profit  suatu bank. Hal tersebut diilustrasikan melalui Gambar berikut ini:
Gambar tersebut menunjukkan hubungan antara LDR dan profit bank. Pada area 1, terlihat ada hubungan positif antara LDR dan profit. Jika diimbangi dengan manajemen loan yang baik,  semakin  tinggi  LDR  maka pendapatan  (profit)  yang  didapat dari loan semakin  tinggi. Pada  area  1  ini,  peningkatan cost (risiko  likuiditas)  diimbangi  dengan  peningkatan  benefit (profit).  Namun  pada  satu  titik,  akan  terjadi diminishing LDR.  Peningkatan  LDR  akan berpengaruh negatif terhadap profit. Hal inilah yang terlihat pada area 2. Peningkatan cost (risiko likuiditas) menghasilkan penurunan benefit (profit).
Kesimpulannya, LDR tidak hanya berbicara mengenai risiko likuiditas, namun juga profit, yang menjadi salah satu faktor penilaian rating obligasi. Semakin tinggi profit, semakin tinggi rating obligasi.  Maka  dalam  kasus  tertentu,  LDR  berpengaruh  positif  terhadap rating obligasi. Karena hal itu pula Bank Indonesia memiliki target LDR ideal seperti yang disampaikan dalam Peraturan  Bank Indonesia  Nomor  12/19/PBI/2010. Batas bawah  target  LDR  adalah  78% dan batas atasnya 100%. Peningkatan LDR akan dianggap semakin meningkatkan kualitas bank jika sampai pada target LDR tersebut.
Rasio BOPO yang memproksikan earning bernilai positif dan signifikan. Hal ini tidak konsisten dengan  jurnal  Almilia  (2005).  Almilia  (2005)  mengatakan  bahwa  semakin  kecil  rasio  BOPO berarti  semakin  efisien  biaya  operasional  yang  dikeluarkan  bank  yang  bersangkutan sehingga  kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi  bermasalah  semakin  kecil.  Secara  tidak langsung,  Almilia  (2005)  mengatakan  bahwa  BOPO  berpengaruh  positif  terhadap kebangkrutan dan berpengaruh negatif terhadap rating obligasi. Jika demikian, maka hasil dari penelitian ini berkebalikan dengan hasil penelitian Almilia (2005).
BOPO adalah rasio efisiensi yang digunakan untuk mengukur kemampuan manajemen bank dalam  mengendalikan  biaya  operasional  terhadap  pendapatan  operasional.  Memang benar bahwa semakin tidak efisien, maka rating obligasi semakin rendah. Akan tetapi, pada kenyataannya,  rasio  BOPO  tidak  hanya  berbicara  mengenai  efisiensi  saja.  Tingginya  rasio BOPO  pada  kenyataanya  tidak  hanya  memberi  arti  bahwa  suatu  bank  berada  dalam kondisi  inefisiensi,  seperti  kata  Gubernur  Bank  Indonesia,  juga  bisa  berarti  bahwa  pinjaman kredit yang disalurkan kepada masyarakat
rendah
( http://economy.okezone.com/read/2011/12/09/457/ 540439/bopo-perbankan-indonesia- tertinggi-di-asean ).  Pemberian  pinjaman  yang  minim  ini  dapat  meminimalkan  risiko  kredit. Risiko  kredit  terjadi  jika counterparty (pihak  lain  dalam  transaksi  bisnis  kita)  tidak  bisa memenuhi  kewajibannya  (wanprestasi).  Semakin  kecil  pinjaman,  maka  semakin  kecil  risiko kredit. Jika risiko suatu bank semakin kecil, maka rating obligasinya semakin tinggi.
Kesimpulannya, jika dilihat dari segi efisiensi, maka earning yang diproksikan menggunakan rasio  BOPO  berpengaruh  negatif  terhadap rating obligasi.  Namun  apabila  dilihat  dari  segi risiko kredit, maka BOPO berpengaruh positif terhadap rating obligasi. Jika BOPO kecil, maka
dapat dikatakan bahwa suatu bank tersebut efisien namun pinjaman yang disalurkan tinggi sehingga  risiko  kreditnya  tinggi,  begitu  pula  sebaliknya.  Oleh  karena  itu,  untuk menyeimbangkan  kedua  hal  tersebut,  maka  Deputi  Gubernur  Bank  Indonesia menyampaikan bahwa kondisi ideal BOPO suatu bank adalah 60-70% ( http://keuangan.kontan.co.id/news/bank-boros-harus-menekan-ongkos ).
Untuk  variabel  LOGSIZE  yang  mencerminkan  ukuran  suatu  bank,  mengalami  tren  positif (meningkat dari tahun ke tahun) baik pada rata-rata, nilai tengah, batas bawah dan batas atas. Tren positif dari aset bank umum di Indonesia ini sekali lagi menunjukkan kuatnya sektor perbankan  yang  ada  di  Indonesia  dan  keberhasilan  kebijakan  perekonomian  di  Indonesia dalam  mengantisipasi  dan  mengatasi  dampak  krisis  global  yang  terjadi.  Variabel  LOGSIZE bernilai positif dan signifikan menunjukkan bahwa ukuran bank berpengaruh positif terhadap rating obligasi. Makin besar ukuran bank, maka kemungkinan bank tersebut untuk mendapat rating obligasi  yang  tinggi  semakin  besar  karena  dianggap  bank  tersebut  memiliki  risiko likuiditas yang kecil. Hal ini konsisten dengan asumsi “ too big to fail” yang dikemukakan oleh Mishkin  (2004;  p.263).  Hal  ini dikarenakan bank yang  memiliki  ukuran  besar  memiliki  sumber pendanaan  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  memiliki  aset  kecil. Hal  ini  berdampak  pada  makin  tingginya  kemampuan  untuk  menyalurkan  dana  dan memenuhi  kewajibannya,  sehingga  kemungkinan  bank  mengalami  kebangkrutan  karena kekurangan dana dapat diminimalkan.

## SIMPULAN
Dari  hasil  pengujian,  dapat  disimpulkan  bahwa  ada  empat  faktor  yang  berpengaruh seacara signifikan terhadap rating obligasi. Faktor tersebut adalah capital adequacy, asset quality,  earning dan liquidity . CAR terbukti  berpengaruh  positif  terhadap rating obligasi. Modal  yang  cukup  berakibat  pada  bank  tidak  akan  kekurangan  dana  dan  bank  dapat memenuhi kewajibannya sehingga risiko kebangkrutan dapat diperkecil. Semakin kecil risiko kebangkrutan, maka rating obligasi suatu bank semakin tinggi. Asset quality pada penelitian ini menunjukkan hasil yang konsisten dengan jurnal Almilia (2005) yang mengatakan bahwa NPL  berpengaruh  positif  terhadap  kebangkrutan,  atau  yang  berarti  berpengaruh  negatif terhadap rating obligasi.
Earning yang  diproksikan  melalui  BOPO  pada  penelitian  ini  menunjukkan  hasil  yang  tidak konsisten  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  mengatakan  bahwa  BOPO berpengaruh positif  terhadap  kebangkrutan,  atau  yang  berarti  berpengaruh  negatif  terhadap rating obligasi.  Dalam  penelitian  ini,  BOPO  berpengaruh  positif  terhadap rating obligasi.  Hal  ini disebabkan karena BOPO tidak hanya mencerminkan efisiensi saja. BOPO yang tinggi juga memberi arti bahwa suatu bank menyalurkan kredit kepada masyarakat dalam jumlah yang kecil. Jika demikian, maka risiko kreditnya juga kecil dan rating obligasinya naik. Karena itu, dalam kasus tertentu, jika dilihat dari sisi risiko, BOPO bisa saja berpengaruh positif terhadap rating obligasi.
Liquidity yang  diproksikan  menggunakan  LDR  juga  menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten dengan  teori  dan  penelitian  sebelumnya.  Pada  penelitian  sebelumnya,  LDR  berpengaruh positif  terhadap  kebangkrutan  atau  yang berarti  LDR  berpengaruh negatif  terhadap rating obligasi,  sedangkan  dalam  penelitian  ini,  LDR  berpengaruh  positif  terhadap rating obligasi. Perbedaan  hasil  penelitian  ini  disebabkan  karena  LDR  tidak  hanya  berbicara  tentang masalah  risiko  likuiditas,  namun  juga  harus  dipahami  bahwa  ada  sisi  profit  didalam  LDR. Dalam  batas  tertentu,  LDR  berpengaruh  positif  terhadap  profit,  yang  berarti  berpengaruh positif terhadap rating obligasi.
Pada  penelitian  ini  juga  digunakan  satu  variabel  kontrol,  yaitu  variabel  LOGSIZE  yang merupakan cerminan dari ukuran bank. Makin besar ukuran bank, maka kemungkinan bank tersebut untuk mendapat rating obligasi yang tinggi semakin besar karena dianggap bank tersebut memiliki risiko likuiditas yang kecil. Hal ini sesuai dengan asumsi “ too big to fail” yang
dikemukakan oleh Mishkin (2004; p.263). Hal ini dikarenakan bank yang memiliki ukuran besar memiliki  sumber  pendanaan  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang memiliki aset kecil. Hal ini berdampak pada makin tingginya kemampuan untuk menyalurkan dana dan memenuhi kewajibannya, sehingga kemungkinan bank mengalami kebangkrutan karena kekurangan dana dapat diminimalkan.
Implikasi  penelitian  diharapkan  dapat  menjadi  informasi  bagi  pihak  manajemen  bank. Dengan mengetahui pengaruh kinerja keuangan terhadap rating obligasi pada bank-bank di Indonesia, diharapkan kedepannya dapat menjadi pertimbangan bagi pihak manajemen bank dalam mengambil keputusan keuangan, sehingga dapat meningkatkan rating obligasi bank yang  sedang dipimpinnya.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga dapat  menjadi  infomasi bagi para investor dan calon investor obligasi bank-bank di Indonesia. Dengan mengetahui hasil penelitian  ini,  para  investor  dapat  memprediksi rating obligasi  dari  sebuah  bank  dengan mengamati laporan keuangannya.
Dalam  mengamati  laporan  keuangan  bank,  diperlukan  suatu  penilaian  tentang  kinerja keuangan  bank.  CAMEL  merupakan  salah  satu  metode  yang  dapat  digunakan  untuk menilai  kinerja  keuangan  suatu  bank.  Penelitian  ini  membuktikan  bahwa capital  adequcy, asset  quality,  earning,  liquidity ,  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara  signifikan terhadap rating obligasi  bank  di  Indonesia  periode  2005-2009.  Sedangkan  penilaian management  quality oleh  Bank  Indonesia  dilakukan  dengan  menggunakan  penilaian kualitatif, bukan kuantitatif.
Penelitian ini juga memberikan beberapa rekomendasi sebagai berikut:
1. Bagi  Bank  Indonesia  selaku  bank  sentral  dan  pengawas  bank-bank  yang  ada  di Indonesia,  diharapkan  hasil  penelitian  ini  dapat  menjadi  pertimbangan-pertimbangan tertentu dalam perumusan atau perbaikan kebijakan dan peraturan oleh bank Indonesia mengenai  penilaian  kinerja  keuangan  bank  di  Indonesia  supaya rating obligasi  bank- bank di Indonesia bisa semakin baik dan investor domestik maupun asing semakin tertarik berinvestasi pada obligasi sektor perbankan dan keuangan di Indonesia.
2. Bagi  pihak  manajemen  bank,  diharapkan  hasil  penelitian  ini  dapat  dijadikan  sebagai panduan dalam hal menilai kinerja keuangan bank dan dapat dijadikan sebagai sarana evaluasi  sehingga  mengetahui  letak  kekurangan  dan  kelemahan  yang  dihadapi  oleh bank  yang  sedang  dipimpinnya.  Selain  itu,  diharapkan  pihak  manajemen  dapat mengambil  tindakan  korektif  apabila rating obligasi  bank  yang  dipimpinnya  sedang mengalami kondisi stagnan atau menurun. Dengan demikian, rating obligasi bank-bank di Indonesia dapat meningkat dan menarik perhatian investor domestik dan asing.
3. Bagi investor dan calon investor, diharapkan penelitian ini dapat menjadi suatu panduan untuk  memprediksi rating obligasi  dari  sebuah  bank  dengan  mengamati  laporan keuangannya.
4. Bagi  peneliti  di  bidang  keuangan,  diharapkan  penelitian  ini  dapat  menjadi  bahan referensi  untuk  melakukan  penelitian  selanjutnya,  misalnya  penelitian  dengan menggunakan metode penilaian yang berbeda atau penelitian dengan menambahkan variabel  independen,  contohnya  seperti  rasio-rasio  lain  yang  digunakan  oleh  Almilia (2005)  yaitu  ATTM,  APB,  PPAP,  PPAPAP,  ROA,  ROE,  dan  lain-lain  atau  variabel  kontrol lainnya, contohnya period (kondisi krisis - non krisis). Penelitian ini juga memiliki kelemahan karena tidak menggunakan proxy apapun untuk mengukur manajement quality . Dengan melakukan  penelitian-penelitian  lebih  lanjut  tersebut,  diharapkan  semakin  dapat diketahui  apakah  faktor-faktor  penting  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi rating obligasi bank di Indonesia.

## Referensi
Arena, Marco, 2005, Bank Failures And Bank Fundamentals: A Comparative Analysis of Latin America  And  East  Asia  During  The  Nineties  Using  Bank-Level  Data ,  Bank  of  Canada Working Paper.
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo Deddy Marciano
Budipratama, Severino, 2010, Pefindo’s Corporate Default And Rating Transition Study (1996- 2010) , http://new.pefindo.com/files/ 2010_defaultstudy.pdf
Cahyo, 2012, Obligasi Korporasi RI Makin Menarik, http:// www.neraca.co.id/2012/05/09/obligasi-korporasi-ri-makin-menarik/ . Djarwanto, 1996, Mengenal Beberapa Uji Statistik Dalam Penelitian, Liberty. Fauzi, Muhhamad, 2010, Bab 5: Analisis dan Pembahasan,
http://lontar.ui.ac.id/file?file=digital/135536-T%2027968-Faktor-faktor%20yang- Analisis.pdf .
Franedya, Roy, 2012, Bank Boros Harus Menekan Ongkos, http:// keuangan.kontan.co.id/news/bank-boros-harus-menekan-ongkos
Hadad, Muliaman, Wimboh Santoso dan Srawedi, 2004, Model Prediksi Kepailitan Bank Umum di Indonesia, Research Paper Direktorat Penelitian Dan Pengaturan Perbankan, Bank Indonesia.
Hanafi, Mamduh M., 2009, Manajemen Risiko, Edisi Kedua, UPP STIM KYPN . Hubbard, R. Glenn, 2005, Money, The Financial System, And The Economy, 5 th Edition, Pearson Education.
Jogiyanto,  H.  M.,  2004,  Metodologi  Penelitian  Bisnis:  Salah  Kaprah  dan  Pengalaman- Pengalaman, BPFE-Yogyakarta.
Jurusan  Manajemen  FBE  Ubaya,  2009,  Pedoman  Penulisan  Skripsi  Jurusan  Manajemen, Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Universitas Surabaya.
Kartika,  Margaretha,  2007,  Pengaruh  Kesehatan  Bank  Terhadap  Kebangkrutan  Bank  Di Indonesia Periode 1998-2005, Universitas Surabaya.
LSY, 2012, Kenapa Perusahaan Menerbitkan Obligasi, http:// sjconsulting.web.id/?p=176
Maftuhah, Gina N., 2011, BOPO Perbankan Indonesia Tertinggi Di ASEAN,
http://economy.okezone.com/read/2011/12/09/457 /540439/bopo-perbankan- indonesia-tertinggi-di-asean
Martono,  2004,  Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lainnya,    Cetakan  Ketiga,  Edisi  Pertama,
Ekonisia.
Mishkin,  Frederic,  2004, The  Economic  Of  Money,  Banking,  and  Financial  Market , Seventh Edition, Pearson International.
Salim,  Agus,  2012,  Pasar  Obligasi  2012  Akan  Atraktif, http://www.cimb-principal.co.id/News- @-Pasar_Obligasi_2012_ Akan_Atraktif.aspx .
Siamat,  Dahlan,  1999,  Manajemen  Lembaga  Keuangan,  Fakultas  Ekonomi  Universitas Indonesia.
Siregar, Silvia, 2011, Pengaruh Pertumbuhan Hutang dan Asimetri Informasi Terhadap Penilaian Pasar Atas Discretionary Accrual ,
http://jurnalilmiahmanajemen.files.wordpress.com/2011/03/pengaruh-pertumbuhan- hutang-dan-asimetri-informasi.pdf .
Spica, Luciana Almilia dan Winny Herdiningtyas, 2005, Analisis Rasio CAMEL Terhadap Prediksi Kondisi  Bermasalah  Pada  Lembaga  Perbankan  Perioda  2000-2002,  Jurnal  Akuntansi Dan Keuangan, Volume 7.
Suharli,  Michell,  2008,  Pengaruh  Rasio  Keuangan  dan  Konservatisme  Akuntansi  Terhadap Pemeringkatan Obligasi, Universitas Katholik Indonesia Atmaja Jakarta.
Susilo,  Sri,  Sigit  Triandaru  dan  A.  Totok  Budi  Santoso,  2009,  Bank  dan  Lembaga  Keuangan Lainnya, Cetakan Pertama, Salemba Empat.
Tandelilin, Eduardus, 2010, Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi, Kanisius.
Taswan, 2006,  Manajemen Perbankan; Konsep, Teknik, Dan  Aplikasi, Cetakan Pertama, UPP STIM YKPN.
Thomson,  James  B.,  1991, Predicting  Bank  Failures  in  the  1980s ,  Economic  Review-Federal Reserve Bank of Cleveland.
Tim  Informasi  Hukum,  Direktorat  Hukum,  2010,  Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor 12/19/PBI/2010-Giro Wajib Minimum Bank Umum pada Bank Indonesia dalam Rupiah dan Valuta Asing, http://www.bi.go.id/web/id/Peraturan/Perbankan/pbi_121910.htm
Tim  Informasi  Hukum,  Direktorat  Hukum,  2007,  Surat  Edaran  Bank  Indonesia  No.  9/24/DPbS Sistem  Penilaian  Tingkat  Kesehatan  bank  Umum  Berdasarkan  Prinsip  Syariah, http://www.bi.go.id/ web/id/Peraturan/Perbankan/se_092407.htm Wikipedia, 2012, Ordered Probit , http://en.wikipedia.org/wiki/ Ordered_probit .
Wilopo, 2001, Prediksi Kebangkrutan Bank, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Volume 4. _____, 2008, Buku Laporan Perekonomian Indonesia 2008, Bank Indonesia _____, 2009, Buku Pegangan 2009, www.bappenas.go.id/get-file-server/ node/7621/
_____,  2005,  Direktori  Perbankan  Indonesia  Tahun  2005,  Urusan  Pengaturan  dan Pengembangan Perbankan, Bank Indonesia.
_____,  2006,  Direktori  Perbankan  Indonesia  Tahun  2006,  Urusan  Pengaturan  dan Pengembangan Perbankan, Bank Indonesia.
_____,  2007,  Direktori  Perbankan  Indonesia  Tahun  2007,  Urusan  Pengaturan  dan Pengembangan Perbankan, Bank Indonesia.
_____,  2008,  Direktori  Perbankan  Indonesia  Tahun  2008,  Urusan  Pengaturan  dan Pengembangan Perbankan, Bank Indonesia.
_____,  2009,  Direktori  Perbankan  Indonesia  Tahun  2009,  Urusan  Pengaturan  dan Pengembangan Perbankan, Bank Indonesia.
_____, 2002, EViews 4 User’s Guide , Quantitative Micro Software.
_____,  2012, Investment  Grade  Rating Indonesia  Memberikan  Dampak  Positif  Terhadap Prospek Obligasi Indonesia 2012, http:// vibiznews.com/column/bondsmutual . _____, Data-Data Pefindo, www.pefindo.com
Theofilus Steven Susanto Bertha Silvia Sutejo Deddy Marciano
Lampiran
Lampiran 1 Hasil Statistik Inferensial
Dependent Variable: RATE
Method: ML - Ordered Probit (Quadratic hill climbing) Date: 09/14/12   Time: 17:10 Sample: 1 95 Included observations: 95 Number of ordered indicator values: 4
Convergence achieved after 6 iterations QML (Huber/White) standard errors & covariance Coefficien t Std. Error z-Statistic Prob. CAR* 0.094942 0.029953 3.169693 0.0015 NPL* -0.296059 0.069352  -4.268933 0.0000 BOPO** 0.046811 0.021034 2.225542 0.0260 LDR* 0.041696 0.010703 3.895637 0.0001 LOGSIZE* 3.794150 0.516181 7.350426 0.0000 Limit Points LIMIT_2:C(6) 34.67664 5.194530 6.675607 0.0000 LIMIT_3:C(7) 38.25752 5.558160 6.883126 0.0000 LIMIT_4:C(8) 40.59584 5.674284 7.154354 0.0000 Akaike info criterion 1.215726     Schwarz criterion 1.430789 Log likelihood -49.74697     Hannan-Quinn criter.  1.302627 Restr. log likelihood -106.2123     Avg. log likelihood -0.523652 LR statistic (5 df) 112.9306     LR index (Pseudo-R2)  0.531627 Probability(LR stat) 0.000000 Sumber : Data diolah, 2012 Keterangan:
*=Signifikan pada α = 1% **=Signifikan pada α = 5%