## REAKSI PASAR MODAL INDONESIA TERHADAP PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN 17 APRIL 2019 (EVENT STUDY PADA ABNORMAL RETURN SAHAM LQ45 DI BURSA EFEK INDONESIA)
Felia Sunarga
Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara fsunarga@gmail.com
Masuk : 06-12-2019 , revisi : 07-01-2020 diterima untuk diterbitkan : 07-01-2020
Abstract : Economic and socio-political event that contained information would cause investor to think and consider the rate of risk and return from their investment. This research is aimed to find whether the capital market react to the Indonesian Presidential Election 17 April 2019. Results  from  this  research  is  expected  to  aid  investors  in  their  decision-making  for  future investment. Approach used in this research is event study, with observations done to abnormal return  7  days  before  and  7  days  after  the  event. Secondary  data  is  used,  including  a  list  of companies included in LQ45 from August 2018-January 2019 and February 2019-July 2019, daily closing price during the observation period, LQ45 index and Trading Volume Activity (TVA) of LQ45. Model used in estimating expected return is market-adjusted model. Sample is  taken  using  purposive  sampling,  with  total  of  41  companies.  Analysis  is  done  using Wilcoxon  signed-ranked  test  with  rate  of  significance  5%. Results  showed  there  is  no difference in abnormal return before and after Presidential Election 17 April 2019. This means that contained information does not affect investors in the capital market.
Keywords : Abnormal Return, Event Study, Presidential Election
Abstrak  : Peristiwa  ekonomi  dan  sosial-politik  yang  terjadi  dalam  negeri  yang  memiliki kandungan  informasi  akan  membuat  investor  memikirkan  serta  memperhitungkan  kembali tingkat  resiko  dan return dana  yang  telah  mereka  tanamkan  di  pasar  modal.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  menemukan  ada  tidaknya  reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  peristiwa Pemilu  Presiden  17  April  2019.  Hasil  penelitian  ini  di  harapkan  dapat  membantu  investor dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi  atau  menanamkan  modal.  Pendekatan  yang digunakan  dalam  penelitian  adalah  event  study  dengan  melakukan  pengamatan  terhadap abnormal return selama  7 hari sebelum peristiwa dan 7 hari sesudah peristiwa. Data dalam penelitian ini merupakan data sekunder, meliputi daftar perusahaan yang termasuk ke dalam LQ45 periode Agustus 2018 – Januari 2019 dan Februari 2019 – Juli 2019, daftar closing price harian  selama  periode  pengamatan,  indeks  LQ45  dan Trading  Volume  Activity (TVA) perusahaan  LQ45.  Model  yang  digunakan  dalam  estimasi expected  return adalah market adjusted  model .  Untuk  teknik  pengambilan  sampel  digunakan  metode purposive  sampling , dengan total sampel 41 perusahaan. Analisa data menggunakan metode Wilcoxon signed rank test dengan  tingkat  signifikansi  5%. Hasil  penelitian  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan abnormal  return  perusahaan  LQ45  sebelum  dan  sesudah  Pemilu  17  April  2019.  Ini  berarti informasi yang ada tidak memiliki kandungan informasi untuk dapat mempengaruhi investor pasar modal.
Kata Kunci : Abnormal Return , Event Study , Pemilihan Umum

## LATAR BELAKANG
Peristiwa politik suatu negara merupakan suatu  hal  yang sangat  menarik untuk  diteliti dan diamati. Ini disebabkan oleh dampak peristiwa tersebut yang mempunyai hubungan dengan berbagai  aspek sosial,  ekonomi, keamanan serta aspek-aspek lainnya. Peristiwa politik yang
terjadi di suatu negara tidak dapat di abaikan dan di pandang sebelah mata, dikarenakan oleh risiko positif maupun negatif yang dapat terjadi pada kelangsungan usaha yang dijalankan.
Pasar  modal  ( capital  market )  tidak  pernah  lepas  keterkaitannya  dengan  kehidupan ekonomi  suatu  negara  dan  memiliki  peran  strategis  sebagai  salah  satu  sumber  pembiayaan dunia usaha serta dalam  menunjang pelaksanaan  pembangunan nasional.  Sebagai  salah satu instrumen  ekonomi,  pasar  modal  juga  sangat  dipengaruhi  oleh  berbagai  peristiwa  yang memiliki kandungan informasi untuk para investor.
Pentingnya  pasar  modal  dalam  perekonomian  negara  mempengaruhi  seberapa  sensitif pasar modal tersebut terhadap peristiwa-peristiwa yang terjadi di sekitarnya. Karena hal inilah informasi  menjadi  kebutuhan  utama  investor  pasar  modal  dalam  menanamkan  investasi. Dengan adanya informasi yang relevan, investor dapat melakukan penilaian terhadap kinerja emiten  sehingga  mereka  memiliki  gambaran expected  return yang  akan  didapat  serta  risiko atas modal yang mereka akan maupun telah investasikan. Informasi yang diperlukan berasal dari  dua  sumber,  yaitu  internal  dan  eksternal.  Ketika  pasar  bereaksi  cepat  terhadap  segala informasi yang relevan maka pasar dapat disebut pasar modal yang efisien, dan hal tersebut terlihat pada perubahan harga saham melebihi kondisi normal, yang disebut abnormal return . Peristiwa-peristiwa yang terjadi dalam lingkungan emiten mempengaruhi harga saham yang dapat mengakibatkan terjadinya abnormal return . Selain dari peristiwa yang terjadi dalam lingkungan  perusahaan,  peristiwa  makro  seperti  kurs  valuta  asing,  regulasi  &  deregulasi ekonomi pemerintah, dan perubahan suku bunga tabungan & deposito juga turut berpengaruh pada  fluktuasi  harga  dan  volume  perdagangan  pasar  modal  efisien  (Manullang,  2004  dan Suryawijaya & Setiawan, 1998).
Frekuensi  harga  saham  di  pasar  modal  dipengaruhi  oleh  tingkat  permintaan  dan penawaran terhadap harga saham tersebut. Berita yang ada di pasar modal, misalnya keadaan keuangan  suatu  perusahaan  akan  mempengaruhi  harga  saham  yang  di  tawarkan  kepada masyarakat.  Jenis  informasi  yang  beredar  juga  dapat  mempengaruhi  profitabilitas  suatu perusahaan  di  masa  depan.  Sebagai  instrumen  ekonomi,  pasar  modal  juga  tidak  dapat dilepaskan  dari  berbagai  macam  pengaruh  lingkungan,  terutama  lingkungan  ekonomi  dan politik. Kondisi makro ekonomi, yang mencakup pertumbuhan ekonomi, tingkat inflasi, nilai tukar mata uang serta kebijakan sektor finansial akan berpengaruh terhadap pertumbuhan pasar modal  di  Indonesia.  Demikian  halnya  dengan  kondisi  lingkungan  politik,  seperti  adanya peperangan, kerusuhan politik, pergantian pemerintahan atau peristiwa lain yang berkaitan erat dengan  kestabilan  perekonomian  suatu  negara  akan  berpengaruh  pada  pertumbuhan  pasar modal.
Peristiwa ekonomi dan sosial-politik yang terjadi dalam negeri yang memiliki kandungan informasi akan membuat investor memikirkan serta memperhitungkan kembali tingkat resiko dan return dana  yang  telah  mereka  tanamkan  di  pasar  modal.  Beberapa  event  study menunjukan  adanya  pengaruh  peristiwa-peristiwa  ekonomi  ataupun  social-politik  terhadap harga  dan  volume  perdagangan  saham  di  pasar  modal.  Penelitian-penelitian  terdahulu  yang sudah  di  lakukan  meninjau  secara  umum  reaksi  pasar  modal  terhadap  peristiwa-peristiwa politik  yang  terjadi,  dan  tidak  memfokuskan  pada  suatu event tertentu.  Pemilihan  Umum (Pemilu) Presiden merupakan peristiwa penting yang akan menentukan kepemimpinan suatu negara  ke  depannya,  kebijakan-kebijakan  yang  akan  di  ambil  akan  sangat  menentukan perekonomian  suatu  negara.  Dengan  demikian,  sebagai  pengembangan  dari  penelitian- penelitian  yang  telah  terdahulu  dilakukan,  dirasakan  perlu  untuk  dilakukan  penelitian  untuk menguji reaksi pasar modal Indonesia terhadap peristiwa sosial-politik dalam negeri.
Pergerakan  harga  saham  di  pasar  modal  bukan  hanya  dipengaruhi  oleh  peristiwa- peristiwa  serta  kebijakan  ekonomi  suatu  negara.  Kejadian-kejadian  non-ekonomi  turut berperan dalam  memberikan pengaruh terhadap pergerakan harga perusahaan-perusahaan di pasar modal. Suatu peristiwa yang terjadi, yang dapat mempengaruhi harga saham-saham yang diperdagangkan  di  pasar  modal,  maka  peristiwa  tersebut  dianggap  memiliki  kandungan
informasi  bagi  para  investor  dan  informasi  tersebut  juga  diterima  dengan  baik  oleh  para investor.
Berbagai macam peristiwa ekonomi maupun non-ekonomi yang terjadi di dalam negeri dapat mempengaruhi besar-kecilnya peluang perusahaan emiten dalam menghasilkan untung, sehingga  membuat  investor  memperhitungkan  kembali  harga  saham  yang  mereka  perjual- belikan  berdasarkan  return  yang  mereka  harapkan  serta  risiko  yang  juga  mereka  tanggung. Peristiwa-peristiwa non-ekonomi, seperti pemilihan Presiden, juga memberikan suatu efek atau dampak tersendiri terhadap stabilitas politik juga keamanan yang akan mempengaruhi kinerja emiten.  Hal  ini  disebabkan  jika  pemerintah  atau  pemegang  kekuasaan  berganti,  maka  ada kemungkinan hukum ataupun kebijakan-kebijakan yang tadinya berlaku di negara tersebut pun juga diganti.
Berdasarkan  pemikiran  di  atas,  hipotesis  yang  akan  diuji  pada  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Ha1: Adanya reaksi pasar secara signifikan atas peristiwa Pemilu 17 April 2019.
Ha2 :  Terdapat perbedaan rata-rata antara abnormal return perusahaan yang terdaftar dalam LQ45 di BEI yang diperoleh investor sebelum dan sesudah berlangsungnya peristiwa Pemilu 17 April 2019.
Ha3 :  Adanya perbedaan rata-rata Trading Volume Activity (TVA) secara signifikan sebelum dan sesudah berlangsungnya peristiwa Pemilu.

## TINJAUAN PUSTAKA
Abnormal return adalah return yang tidak sesuai harapan investor. Return tidak normal ini  merupakan  selisih  dari  return  yang  diharapkan  dengan  return  yang  benar-benar  didapat investor.  Terjadinya abnormal  return ini  bisa  disebabkan  oleh  kejadian-kejadian  tertentu, seperti misalnya penawaran perdana sahaam, hari libur nasional atau suasana politik yang tidak menentu.
Event study adalah suatu pengamatan atas pergerakan harga saham di pasar modal untuk mengetahui ada tidaknya abnormal return yang diperoleh pemegang saham sebagai akibat dari suatu peristiwa tertentu.
Pemilihan umum merupakan pemilihan yang dilakukan untuk memilih seseorang untuk mengisi jabatan politik tertentu.

## METODE
Penelitian ini menggunakan metode event study , yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu event yang informasinya dipublikasikan sebagai  suatu  pengumuman (Yogianto, 2000) serta bertujuan untuk mengukur hubungan antara suatu peristiwa dengan tingkat return di pasar modal. Studi peristiwa merupakan suatu pengamatan mengenai harga saham di pasar modal untuk mengetahui apakah ada abnormal return yang diperoleh pemegang saham sebagai akibat dari  suatu  peristiwa  tertentu  (Peterson,  1998).  Menurut  Kritzman,  studi  peristiwa  memiliki tujuan untuk mengukur hubungan antara suatu peristiwa yang mempengaruhi surat berharga dan pendapatan ( return ) dari surat berharga tersebut (1994, dalam Lamaisigi 2002). Selain itu, menurut  Mackinlay, event  study juga  dapat  digunakan  sebagai  alat  pengukur  dampak  suatu peristiwa ekonomi terhadap nilai perusahaan (1997, dalam Meidawati & Harimawan 2018).
Dalam penelitian ini, peristiwa yang dipilih adalah Pemilihan Umum (Pemilu) Presiden 17  April  2019.  Variabel  yang  diteliti  adalah  volume  perdagangan  saham  dan  tingkat keuntungan tidak normal ( abnormal return ) di Bursa Efek Indonesia (BEI). Event window yang digunakan adalah 7 hari sebelum dan 7 hari setelah. Harga saham yang dipakai adalah harga penutupan ( closing price), harga saat akhir bursa. Pengambilan sampel menggunakan teknik purposive sampling .

## PEMBAHASAN DAN HASIL

## Tabel 1

## Statistik Deskriptif Abnormal Return Saham Periode Pengamatan
Pada tabel diatas, dapat dilihat nilai rata-rata abnormal return periode sebelum pemilihan sebesar 0.00146. Untuk nilai rata-rata abnormal return setelah pemilihan sebesar 0.00221.
Tabel 2

## Hasil Perhitungan Average Abnormal Return (AAR) Saham LQ45
7 Hari Sebelum dan & Hari Setelah Pemilu
Dari  hasil  yang  ditemukan  pada  tabel,  dengan  tingkat  signifikan  pada  5%  (0.05), ditemukan ada dua hari yang secara signifikan menghasilkan abnormal return bagi investor. Pada H-6 dengan nilai 0.031 dan pada H+5 dengan nilai 0.001. Kedua abnormal return yang terjadi ini bersifat positif.

## Tabel 3 Hasil Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov
Berdasarkan hasil uji normalitas diatas, dapat dilihat nilai abnormal return pada periode penelitian  memiliki  p  value  0.017  untuk  sebelum  pemilihan  dan  0.000  untuk  sesudah pemilihan. Kedua nilai tersebut lebih kecil dari nilai signifikansi yang ditentukan, yaitu 0.05. Ini berarti distribusi data tidak normal. Selanjutnya digunakan uji Wilcoxon untuk analisis data.

## Tabel 4
Wilcoxon Signed Rank Test Abnormal Return Saham Sebelum & Setelah Pemilu
Dari  hasil  pengujian  Wilcoxon,  didapati  tingkat  signifikansi  hasil  pengujian  sebesar 0.682,  lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  yang  ditentukan  yaitu  0.05  (5%).  Maka  dapat disimpulkan bahwa hipotesis alternatif ditolak atau tidak terdapat perbedaan abnormal return yang diperoleh investor sebelum dan sesudah Pemilu Presiden dan Wakil Presiden 17 April 2019.
Tabel 5 Uji Beda Average Trading Volume Activity (ATVA)
Dari Tabel 5 dapat terlihat bahwa rata-rata trading volume activity sebelum Pemilu, yaitu sebesar  0.29019  lebih  tinggi  dari  rata-rata  trading  volume  activity  setelah  Pemilu  sebesar 0.24829. Hal ini menunjukkan terjadinya penurunan aktivitas perdagangan saham-saham yang termasuk ke dalam LQ45.

## Pembahasan
Hasil penelitian menunjukkan dari sebanyak 41 perusahaan sampel LQ45 yang diteliti tidak menunjukkan adanya perbedaan abnormal return yang didapat investor antara sebelum dan sesudah terjadinya Pemilu 2019.
Hasil pengujian (Tabel 4) terhadap perbedaan rata-rata abnormal return antara sebelum dan sesudah peristiwa Pemilu 2019 dilaksanakan menunjukkan bahwa hipotesis alternatif (Ha) ditolak, atau tidak terdapat  perbedaan abnormal  return yang diperoleh investor sebelum dan sesudah  Pemilu  2019.  Hal  ini  mungkin  disebabkan  oleh  tindakan  yang  pelaku  pasar  lebih cenderung memilih untuk mengamati terlebih dahulu keadaan pasar serta melakukan spekulasi yang mereka anggap akan menguntungkan mereka hari-hari seputar pelaksanaan Pemilu 2019.
Terpilihnya  kembali  Joko  Widodo  sebagai  Presiden  Indonesia  untuk  periode  jabatan yang  kedua  kalinya  cukup  menimbulkan  pro  dan  kontra  dari  berbagai  pihak  dan  kalangan. Adanya kemungkinan negara menjadi tidak stabil setelah pengumuman  pemenang membuat investor  enggan  untuk  segera  menanamkan  modal  mereka.  Hasil  quick  count  dari  beberapa lembaga  pada  waktu  itu  menyatakan  pasangan  Joko  Widodo  -  Ma’aruf  Amin  unggul,  juga dianggap  belum  memastikan  hasil  akhir  dari  pemenang  Pemilu.  Investor  memiliki kecenderungan  untuk  mengambil  sikap  negatif  dan  khawatir  terhadap  peristiwa-peristiwa politik,  seperti  yang  dinyatakan  Peterson  (1999).  Isu-isu  yang  beredar  dalam  proses penghitungan  quick  count  hasil  Pemilu  dapat  juga  memberikan  dampak  pada  keputusan investor  untuk  berinvestasi  atau  tidak.  Adanya  beberapa  kalangan  yang  mengindikasikan terjadinya  kecurangan,  baik  itu  meliputi  pemungutan  suara  di  TPS,  kecurangan  pada  kertas pemilihan dan kecurangan administrasi membuat investor memilih untuk ‘wait and see’ selama beberapa hari setelah pelaksanaan pemilihan demi mendapatkan kepastian untuk berinvestasi.
Alasan  lain  tidak  adanya  perbedaan  secara  signifikan  atas  average  abnormal  return sebelum dan sesudah Pemilu 2019 adalah dengan kemenangan yang kembali diperoleh Jokowi, investor berpandangan kebijakan-kebijakan yang akan diterapkan selama lima tahun ke depan tidak akan jauh berbeda dengan yang telah diterapkan lima tahun sebelumnya. Karena hal ini, investor pun tidak bereaksi atas adanya informasi tersebut. Dari hasil uji hipotesis kedua ini, maka dapat disimpulkan bahwa tidak ada perbedaan secara signifikan abnormal return antara sebelum dan sesudah peristiwa Pemilu. Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian Trisnawati (2011), Luhur (2010), Wardani (2018) serta Budiman (2015).
Uji beda trading volume activity pada Tabel 11 menunjukkan rata-rata trading volume activity sebelum Pemilu, yaitu sebesar 0.29019. Angka ini lebih tinggi dari rata-rata trading volume  activity setelah  Pemilu  yang  hanya  sebesar  0.24829.  Sedangkan  untuk  uji  t  yang dilakukan  atas  trading  volume  activity  menunjukkan  bahwa  secara  statistik,  TVA  tidak signifikan.  Tingkat  signifikansi  data  adalah  0.159,  lebih  tinggi  dari  0.05.  Ini  berarti  H0 diterima, sedangkan Ha ditolak. Artinya, tidak ada perbedaan rata-rata trading volume activity secara signifikan sebelum dan sesudah peristiwa Pemilu Presiden dan Wakil Presiden 17 April 2019.  Dengan  tidak  adanya  perbedaan  secara  signifikan  antara  rata-rata  TVA  sebelum  dan sesudah peristiwa mengindikasikan tidak adanya kenaikan kegiatan perdagangan secara besar- besaran.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pengamatan  yang  dilakukan  terhadap  41  perusahaan LQ45 yang termasuk ke dalam populasi sampel selama 15 hari bursa, dapat ditarik kesimpulan bahwa  pasar  bereaksi  pada  dua  hari  bursa  yang  termasuk  event  period,  yaitu  H-6  dan  H+5
dimana pada kedua hari tersebut, abnormal return positif dihasilkan.Tidak ada perbedaan rata- rata secara signifikan untuk abnormal return perusahaan yang terdaftar dalam LQ45 di BEI baik sebelum maupun sesudah Pemilu Presiden dan Wakil Presiden 17 April 2019.
Tidak adanya perbedaan signifikan untuk rata-rata trading volume activity (TVA) saham LQ45  yang  termasuk  dalam  BEI  sebelum  dan  sesudah  berlangsungnya  peristiwa  Pemilu Presiden dan Wakil Presiden 17 April 2019.

## SARAN
Untuk  pengembangan  penelitian-penelitian  selanjutnya,  berikut  adalah  beberapa  saran yang diajukan:
1. Pemegang saham dan investor
Dengan  memanfaatkan  informasi  yang  ada,  investor  akan  lebih  diuntungkan.  Para investor diharapkan dapat menggunakan dan memanfaatkan informasi yang ada dalam melakukan aktivitas perdagangan.
2. Penelitian selanjutnya
Menambah jumlah sampel penelitian dan tidak membatasi hanya dengan menggunakan perusahaan LQ45. Melakukan penelitian pada sektor-sektor tertentu, menambah rentang jumlah  hari  pengamatan,  menggunakan  model  lain  seperti market  model atau mean- adjusted model . Selain itu, untuk penelitian selanjutnya, variabel lain dapat ditambahkan, seperti  risiko  suku  bunga, risiko  inflasi,  risiko  bisnis, risiko  likuiditas atau risiko  nilai tukar mata uang.

## DAFTAR PUSTAKA
Budiman,  A.  (2015).  Analisis  Perbandingan  Average  Return  dan  Average  Trading  Volume Activity Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Umum Presiden dan Wakil Presiden Tahun  2009  dan  2014  (Study  Pada  Saham-Saham  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia). Skripsi . Universitas Negeri Semarang. Semarang.
Lamaisigi,  Treisye  Ariance.  (2002).  Reaksi  Pasar  Modal  Terhadap  Peristiwa  Pergantian Presiden Republik Indonesia 23 Juli 2001: Kajian Terhadap Return Saham LQ45 di PT Bursa Efek Jakarta. Proceeding Symposium Nasional Akuntansi V . 272-285. Luhur, S. (2010). Reaksi Pasar Modal Indonesia Seputar Pemilihan Umum 8 Juli 2009 pada Saham  LQ45. Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan .  14  (2).  249-262.  Yogyakarta:  UPN Veteran Yogyakarta.
Manullang,  T.  Laurence  Adolf.  (2004). Analisis  Efisiensi  Pasar  Modal  Indonesia Menggunakan  Pendekatan  Multiple  Event  Sosial  dan  Politik  dan  Ekonomi.  Disertasi . Universitas Persada Indonesia YAI. Jakarta.
Peterson, P. (1999). Event Study: A Review of Issues and Methodology. Quarterly Journal of Business and Economics . 28 (3). Summer.
Suryawijaya,  M.  A.  dan  Setiawan,  F.  A.  (1998).  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri, Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996. Kelola . 18 (7). 137-153.
Trisnawati,  F.  (2011).  Pengaruh  Peristiwa  Politik  terhadap  Perubahan  Volume  Perdagangan Saham dan Harga Saham. Pekbis Journal . 3. 528-535. Bandung: Universitas Padjajaran.
Wardani, Laksmi Swastika. (2012). Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Pemilihan Gubernur DKI Jakarta Putaran II 2012. (Event Study pada Saham Anggota Indeks Kompas 100)