Pengaruh Leverage, Likuiditas, Profitabilitas, Sales Growth, Good Corporate Governance Dan Corporate Social Responsibility Terhadap Financial Distress Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa

## Efek Indonesia Periode 2015-2019
Naomi Ulayya Adzroo 1) , Diah Hari Suryaningrum 2)
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur naomiazro@gmail.com 1) , diah.suryaningrum.ak@upnjatim.ac.id 2 )

## ARTICLE INFO ABSTRACT
Article History: Received: Maret 06, 2023 Accepted: July 04, 2023 Published: July 18, 2023 The  purpose  of  this  study  is  to  empirically  prove  the  effect  of  leverage,  liquidity, profitability,  sales  growth,  good  corporate  governance,  and  corporate  social responsibility as independent variables that affect financial distress. This research is a quantitative research, because it uses data in the form of numbers which are used as tools for analysis This study uses secondary data in the form of financial statement data. The population of this research is all manufacturing companies listed on the IDX from 2015 to 2019 with a total of 193 companies. The sampling technique in this research uses certain criteria or known as purposive sampling. The sample used was 310 financial statements of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange during the period of 5 years 2015-2019, using the purposive sampling method so as to produce a  research  sample  of  62  companies.  The  analysis  used  in  this  research  is  logistic regression analysis. Based on the result of the study, it can be concluded that leverage, liquidity,  profitability,  and  corporate  social  responsibility  have  an  effect  on  financial distress.  Meanwhile,  sales  growth  and  good  corporate  governance  have  no  effect  on financial distress.
Keyword: CSR, Financial
Distress, Leverage, Liquidity, Profitability

## ABSTRAK
Correponding Author: Diah Hari Suryaningrum
diah.suryaningrum.ak@u pnjatim.ac.id
Riset  ini  bertujuan  guna  membuktikan  secara  empiris  pengaruh  leverage,  likuiditas, profitabilitas,  sales  growth,  good  corporate  governance  (GCG)  dan  corporate  social responsibility  (CSR)  sebagai  variabel  independen  berdampak  terhadap financial distress . Riset ini termasuk penelitian kuantitatif, sebab data yang dipakai adalah data angka yang digunakan sebagai alat untuk menganalisis. Riset ini memakai data sekunder yaitu data laporan keuangan. Populasi dari  penelitian ini ialah perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI selama periode 2015 hingga 2019 dengan jumlah 193 perusahaan. Teknik penentuan sampel pada riset ini  memakai beberapa kriteria pertimbangan atau disebut  sebagai  teknik  purposive  sampling.  Purposive  sampling  dimanfaatkan  untuk memilih 310 laporan keuangan dari perusahaan industri yang terdaftar di BEI di tahun 2015  hingga  2019  sehingga  menghasilkan  sampel  penelitian  yaitu  62  perusahaan. Analisis  yang  diterapkan  dalam  penelitian  ini  ialah  analisis  regresi  logistik. Berlandaskan hasil riset dapat disimpulkan bahwa leverage, likuiditas, profitabilitas, dan corporate social responsibility berdampak terhadap financial distress. Namun untuk sales growth dan good corporate governance tidak berdampak pada financial distress.

## How to Cite:
Adzroo, N., U. & Suryaningrum, D., H. (2023). Pengaruh Leverage, Likuiditas, Profitabilitas, Sales Growth, Good Corporate  Governance dan Corporate  Social  Responsibility Terhadap Financial  Distress Pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2019. Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi , 18(1), 128-150. https:// doi.org/10.21009/wahana.18.018
http://journal.unj/unj/index.php/wahana-akuntansi ISSN: 2302 – 1810

## PENDAHULUAN
Ketidakstabilan kondisi perekonomian dapat menjadi kendala suatu perusahaan untuk tetap  beroperasi.  Akhir-akhir  ini  dunia  sedang  mengalami  kepanikan  luar  biasa  karena munculnya  pandemi  corona  virus  disease  2019  atau  dikatakan  COVID-19.  Corona  adalah penyakit menular yang terdeteksi pertama kali di Kota Wuhan, China (Putra, 2021). Pandemi COVID-19 ini mengakibatkan banyak orang jatuh sakit hingga meninggal. Selain itu, wabah tersebut juga mengguncang perekonomian dunia. Pertumbuhan ekonomi dunia yang tadinya diprediksi positif sebesar 3,3 %, kemudian mengalami revisi pada tahun 2020 menjadi minus 3 %. Meluasnya virus corona tersebut mengakibatkan pertumbuhan ekonomi dunia mengalami revisi  kembali  pada  bulan  Juni  2020  yaitu  minus  4,9  %.  Hal  tersebut  membuktikan  bahwa dampak virus corona ini menyebabkan perekonomian dunia menjadi tidak stabil (Putra, 2021). Kondisi perkeonomian yang tidak stabil mengharuskan setiap perusahaan atau korporasi bisnis mampu  menjaga  kelangsungan  usahanya.  Agar  perusahaan  bisa  bertahan  ditengah  ketatnya kompetisi  bisnis  di  masa  pandemi  seperti  saat  ini,  perusahaan  harus  mencari  cara  untuk menyusun langkah supaya perusahaan mampu bergerak maju dan memelihara kelangsungan usaha. Hal tersebut dilakukan sebagai upaya perusahaan agar bisa bersaing menjaga stabilitas organisasi  sehingga  target  perusahaan  bisa  terwujud  secara  maksimal  (Tyaga  &  Kristanti, 2020).
Pada  dasarnya  setiap  perusahaan  memiliki  tujuan  yang  sama  yaitu  memperoleh keuntungan,  namun  pada  kenyataannya  tidak  semua  perusahaan  berhasil  menjalankan usahanya dan memperoleh keuntungan yang  ditargetkan. Tidak menutup  kemungkinan juga perusahaan  mengalami  kebangkrutan.  Masalah  kebangkrutan  merupakan  hal  yang  harus dihindari oleh perusahaan karena bisa menimpa berbagai jenis perusaahaan baik perusahaan besar maupun kecil. Oleh karena itu sangat penting bagi suatu perusahaan untuk mengetahui sejak dini hal apa saja yang dapat menimbulkan kebangkrutan (Suryani, 2020).
Financial distress ialah kondisi penurunan kinerja atau performa keuangan korporasi atau  tahap  akhir  sebelum  perusahaan  mengalami  kebangkrutan  yang  lebih  dikenal  dengan sebutan likuidasi (Platt & Platt, 2002). Oleh karena itu, dengan mempelajari dan mendeteksi masalah  finansial  sedini  mungkin,  pihak  manajemen  bisa  membuat  pilihan  terbaik  untuk kelangsungan hidup perusahaan (Suryani, 2020).
Seluruh sektor penggerak perekonomian terpuruk oleh pandemi, salah satunya industri manufaktur  yang  dikenal  dengan  industri  padat  karya.  Perusahaan  manufaktur  merupakan suatu cabang industri yang dalam proses usahanya menghasilkan mesin, peralatan serta tenaga
kerja  untuk  mengubah  bahan  mentah  menjadi  barang  jadi  yang  siap  untuk  dijual  (William, 2019).  Berbeda  dengan  perusahaan  lainnya,  perusahaan  ini  memiliki  aktivitas  bisnis  yang kompleks. Oleh karena itu sangat penting membutuhkan perhitungan yang tepat agar kegiatan operasional  dapat  berjalan  dengan  baik  dan  bisa  meminimalisir  timbulnya  faktor  yang menyebabkan kebangkrutan (Wibowo & Susetyo, 2020).
Financial  distress dapat  disebabkan  oleh  beberapa  faktor  sebelum  perusahaan mengalami kebangkrutan. Adapun faktor yang mengindikasikan suatu perusahaan mengalami financial  distress diantaranya  akuisisi,  merger  dan delisting pada  perusahaan  yang  telah mencatatkan sahamnya atau biasa disebut dengan listing di Bursa Efek Indonesia (Wibowo & Susetyo,  2020).  Fenomena  mengenai financial  distress yang  berlangsung  di  Indonesia  juga berkaitan  dengan  adanya  perusahaan  yang  mengalami delisting.  Delisting saham  ialah penghapusan  catatan  saham  perusahaan  publik  atau  emitan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Menurut  Kayo  (2020),  sepanjang  tahun  2015  –  2019  tercatat  ada  7  perusahaan  bidang manufaktur yang mengalami delisting pada BEI. Berikut daftar perusahaan manufaktur yang mengalami delisting di BEI pada periode 2015 hingga 2019:
Tabel 1. Daftar Perusahaan Manufaktur yang Mengalami Delisting di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2015-2019
No. Kode Perusahaan Nama Perusahaan Tanggal Pencatatan (IPO) Delisting Date 1. UNTX PT. Unitex Tbk 16 Juni 1989 07 Desember 2015 2. DAVO Davomas Abadi Tbk 22 Desember 1994 21 Januari 2015 3. SOBI Sorini Agro Asia Corporindo Tbk 03 Agustus 1992 03 Juli 2017 4. SQBP Taisho Pharmaceutical Indoesia Tbk 29 Maret 1983 21 Maret 2018 5. JPRS Jaya Pari Steel Tbk 04 Agustus 1989 08 Oktober 2018 6. DAJK PT Dwi Aneka Jaya Kemasindo Tbk 14 Mei 2014 18 Mei 2018 7. SIAP Sekawan Intipratama Tbk 17 Oktober 2008 17 Juni 2019
Sumber: (Kayo, 2020)
Sektor-sektor yang terdapat dalam perusahaan manufaktur diantaranya sektor industri dasar dan kimia, sektor  barang dan konsumsi, dan sektor aneka industri. Dari ketiga sektor, sektor aneka industri serta barang konsumsi menjadi yang paling rentan mengalami financial distress . Perusahaan manufaktur sektor barang dan konsumsi masuk dalan zona kuning yaitu dalam  kondisi  waspada.  Sedangkan  untuk  sektor  aneka  industri  masuk  dalam  zona  merah dimana tersebut paling rentan mengalami financial distress. Pernyataan tersebut diungkap oleh Mentri Keuangan Sri Mulyani, yang menyatakan bahwa Z-Score aneka industri sebesar 0,0. Disamping itu Return On Equity (ROE) sebesar -3,7% dan Debt to Equity Rasio (DER) sebesar
3,4.  Kondisi  tersebut  menandakan  sektor  aneka  industri  berisiko  bangkrut  (Cnnindonesia, 2019).
Leverage mengukur  kapasitas  perusahaan  untuk  memenuhi  komitmennya (Hery, 2015:166). Riset yang diselenggarakan Ananto et al., (2017) membuktikan bahwasanya rasio leverage berdampak terhadap financial distress perusahaan. Adapun riset menurut Kartika et al. (2020) yang membuktikan bahwa leverage berdampak positif terhadap financial distress.
Hal  ini  berbanding  terbalik  dengan  pernyataan  Widhiari  &  Merkusiwati  (2015)  yang  dalam penelitiannya membuktikan bahwa rasio leverage tidak berdampak pada financial distress.
Likuiditas  adalah  kapasitas  entitas  bisnis  dalam  memenuhi  komitmen  jangka pendeknya sesuai dengan jadwal (Mafiroh & Triyono, 2016). Riset yang diselenggarakan oleh Widhiari  &  Merkusiwati  (2015)  mengungkapkan  likuiditas  berdampak  negatif  terhadap financial  distress .  Sedangkan  riset  menurut  Fahlevi  &  Mukhibad  (2018)  mengatakan  jika likuiditas tidak berdampak terhadap financial distress.
Rasio profitabilitas diartikan sebagai ukuran yang dimanfaatkan guna menilai kapasitas perusahaan atau emiten  dalam mendapatkan  laba.  Hasil riset  menurut Chrissentia &  Syarief (2018) menjelaskan bahwa terdapat korelasi negatif antara profitabilitas dan financial distress. Tetapi,  temuan  studi  yang  dilaksanakan  oleh  Mafiroh  &  Triyono  (2016)  memperlihatkan bahwa profitabilitas tidak berdampak pada financial distress.
Sales  growth atau  pertumbuhan  penjualan  ialah  statistik  yang  menunjukkan  kinerja investasi  perusahaan  pada  periode  tertentu  serta  bisa  meramalkan  keberhasilannya  di  masa depan  (Widhiari  &  Merkusiwati,  2015).  Berlandaskan  hasil  riset  yang  dikemukakan  oleh Widhiari  &  Merkusiwati  (2015)  menunjukkan  bahwa  peningkatan  penjualan  berdampak negatif pada ketegangan keuangan. Riset ini tidak setuju dengan Dianova & Nahumury (2019) menampilkan bahwa sales growth tidak berdampak pada financial distress .
Kondisi financial  distress yang  dialami  suatu  perusahaan  dapat  diprediksi Good Corporate Governance (GCG). Untuk mencapai tujuan organisasi, GCG mengelola interaksi bisnis antara seluruh stakeholders antara lain dewan direksi, dewan komisaris, dan pemegang saham (Affiah & Muslih, 2018). Menurut Li et al. (2020), mengatakan bahwasanya financial distress suatu  perusahaan  bisa  diprediksi  lebih  akurat  menggunakan  GCG.  Studi  yang diselenggarakan oleh Fathonah (2016) menyebut  bahwa  GCG berdampak  atau berhubungan dengan financial  distress .  Sedangkan  menurut  hasil  riset  dari  Dianova  &  Nahumury  (2019) menunjukkan bahwasanya GCG tidak berdampak pada financial distress .
Suatu  perusahaan  juga  selalu  terikat  dengan  lingkungan  setempatnya.  Sehingga manajemen selain mengejar keuntungan, mereka pun dituntut mengejar aspek lainnya, salah
satunya  adalah  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan.  Dalam  hal  ini,  manajemen  harus mengimplementasikan  CSR (Corporate  Social  Responsibility) .  Boubaker  et  al.  (2020) berpendapat  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  CSR  tinggi  dapat  mencegah  terjadinya penurunan kinerja keuangan organisasi atau disebut dengan financial distress . Bukan hanya itu, menurut riset yang dilaksanakan oleh Purwaningsih & Aziza (2019) menunjukkan bahwasanya CSR berdampak negatif terhadap financial distress .
Berdasarkan  uraian  latar  belakang  tersebut  dapat  dipahami  peliknya  problematika tentang financial  distress yang  dialami  sejumlah  perusahaan  di  tanah  air.  Selain  itu  masih terdapat  ketidakkonsistenan  pada  variabel  bebas  ( leverage ,  likuiditas,  profitabilitas, sales growth , GCG dan CSR) terhadap variabel terikat (financial distress) yang meyebabkan adanya gap research dalam penelitian terdahulu. Oleh karena itu, riset ini dimaksudkan untuk menguji, mengevaluasi  dan  membuktikan  secara  empiris  pengaruh leverage ,  likuiditas,  profitabilitas, sales growth , Good Corporate Governance (GCG) dan Corporate Social Responsibility (CSR) terhadap financial distress pada  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  periode  2015- 2019. Adapun kontribusi riset dalam penelitian ini yaitu kontribusi teori dan kontribusi praktis. Dengan adanya riset ini, membantu untuk mengembangkan teori yang ada yang bersangkutan dengan hal yang sedang diteliti sehingga menambah pengetahuan. Selain itu dengan adanya riset  ini  juga  memberikan  kontribusi  praktis  yaitu  diharapkan  dapat  berguna  dalam pengembangan  ilmu  serta  membantu  dalam  memecahkan  masalah  seperti  dapat  dijadikan acuan  bagi  perusahaan  untuk  mengetahui  hal  apa  saja  yang  dapat  menimbulkan financial distress lebih  awal,  cara  untuk  meminimalisir  hal  tersebut  serta  cara  mengambil  keputusan demi berlangsungnya usaha melalui laporan keuangan.

## TINJAUAN TEORI
Teori Keagenan (Agency Theory)
Agency  theory adalah  teori  yang  menggambarkan  interaksi  antara  pihak  investor sebagai  pemilik  atau  biasa  disebut  dengan principal dan  pihak  manajemen  sebagai agent . Menurut  teori  agensi,  pihak  prinsipal  yang  memberikan  wewenang  dalam  pendelegasian tanggung  jawab  kepada  manajer  sebagai  pihak  agen  untuk  melaksanakan  fungsi  sesuai kesepakatan dalam mengoperasikan perusahaan (Jensen & Meckling, 1976). Tidak menutup kemungkinan  apabila  suatu  perusahaan  dapat  mengalami  kerugian  dikarenakan  agen mengambil  tindakan  yang  mementingkan  diri  sendiri  dengan  mengambil  keputusan  tanpa memikirkan kepentingan prinsipal (Hidayat & Meiranto, 2014). Perbedaan kepentingan antara pihak manajemen dan investor bisa mengakibatkan munculnya suatu masalah berupa agency problem . Adapun penyebab agency problem yaitu ketidakseimbangan informasi. Munculnya
asimetri  informasi  dikarenakan  informasi  yang  sampai  kepada  prinsipal  dan  agen  berbeda sehingga dapat memicu permasalahan (Affiah & Muslih, 2018).

## Teori Sinyal (Signalling Theory)
Teori  sinyal  ialah  teori  yang  pertama  kali  dikemukakan  oleh  Michale  Spence. Berdasarkan pendapat Spence (1973), pemberian suatu sinyal dapat membuat pihak pemilik informasi  berupaya  menyampaikan  informasi  yang  bermanfaat  bagi  penerima  informasi. Terdapat  dua  macam  sinyal  yakni  sinyal  berupa good  news ataupun bad  news yang disampaikan oleh entitas kepada pihak luar (Gantyowati & Nugraheni, 2014). Dalam hal ini, manajemen  selalu  memiliki  keinginan  untuk  mengungkapkan  sinyal  positif  kepada  calon investor tentang pencapaian perusahaan dengan tujuan untuk menambah kepercayaan investor maupun calon investor kepada perusahaan (Muflihah, 2017).

## Financial Distress
Sebelum  mengajukan  kebangkrutan,  sebuah  perusahaan  memiliki  masalah  keuangan atau,  lebih  tepatnya financial  distress .  Pengertian  dari financial  distress ialah  proses menurunnya  pendapatan  perusahaan  atau  tahap  akhir  yang  dialami  sebelum  perusahaan bangkrut yang lebih dikenal dengan sebutan likuidasi (Platt & Platt, 2002). Adapun pengertian lain tentang financial distress adalah situasi pada saat finansial perusahaan sedang mengalami krisis atau tidak sehat (Moleong, 2018).

## Leverage
Setiap  perusahaan  dalam  menjalankan  usahanya  tentunya  membutuhkan  sumber pendanaan.  Perusahaan  bisa  memperoleh  pendanaan  yang  bersumber  dari  pihak  internal ataupun  eksternal.  Penggunaan  dana  eskternal  dapat  diperoleh  melalui  hutang.  Dengan demikian, leverage ialah sumber pendanaan berbasis utang perusahaan untuk pembiayaan aset (Ananto et al., 2017).

## Likuiditas
Menurut Kartika et al. (2020) likuditas dimaknai sebagai kapasitas perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek atau hutang lancar dengan memakai aset lancar sebelum ataupun  ketika  jadwal  pembayaran.  Sehingga,  bisa  diartikan  bahwasanya  likuiditas menggambarkan  sejauh  mana  suatu  perusahaan  dapat  melunasi  hutang  lancar  perusahaan ketika jatuh tempo.

## Profitabilitas
Profitabilitas  dimanfaatkan  guna  mengukur  seberapa  jauh  perusahaan  dapat menciptakan  keuntungan  (Chrissentia  &  Syarief,  2018).  Menurut  Ananto  et  al.  (2017)  laba merupakan  satu  diantara  sejumlah  indikator  yang  merepresentasikan  tingkat  performa  yang
dimiliki  oleh  suatu  korporasi.  Semakin  besar  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  menunjukan semakin bagus kinerja dan pengelolaan perusahaan tersebut.

## Sales Growth
Sales growth atau bisa disebut dengan pertumbuhan penjualan mencerminkan kinerja investasi suatu perusahaan pada periode tertentu serta bisa dimanfaatkan guna mengantisipasi pertumbuhan di masa mendatang (Widhiari & Merkusiwati, 2015). Perusahaan yang memiliki tingkat penjualan tinggi menandakan bahwa perusahaan ini telah sukses mengimplementasikan strategi yang ditetapkan (Saputra & Salim, 2020).

## Good Corporate Governance (GCG)
Li  et  al.  (2020)  mengatakan  bahwa corporate  governance sangatlah  penting  bagi kinerja  suatu  perusahaan.  Berdasarkan  pernyataan  Komite  Nasional  Kebijakan  Governance (KNKG) dalam Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006:8) menyebut bahwasanya integritas sangat penting untuk kinerja GCG jangka panjang. Dengan demikian, kode  etik  sangat  penting  untuk  membantu  organisasi  dan  pekerja  mengintegrasikan  prinsip serta etika bisnis ke dalam budaya perusahaan. Jadi, bisa ditarik simpulan bahwasanya Good Corporate Governance ialah sistem yang dibuat untuk mengelola interaksi antara pihak yang berkepentingan atau stakeholders agar cita-cita bersama dapat tercapai dengan baik.

## Corporate Social Responsibility (CSR)
Menurut  Purwaningsih  &  Aziza  (2019)  mengatakan  bahwa  CSR  membantu  strategi reputasi  perusahaan.  CSR  memastikan  bahwa  perusahaan  peduli  terhadap  lingkungan  dan keuntungan. CSR juga menginformasikan kepada pemangku kepentingan. Dengan mengatasi tuntutan  pemangku  kepentingan,  perusahaan  akan  mendapatkan  uang  dan  kredit  untuk meningkatkan  kinerja.  Perusahaan  dapat  menguraikan  dan  menggambarkan  upaya  CSR mereka (Sari & Nuzula, 2019).

## Kerangka Penelitian
Kerangka penelitian menggambarkan alur berjalannya penelitian. Berikut merupakan kerangka berpikir dalam riset ini:

## Pengembangan Hipotesis
Leverage ialah sumber keuangan dalam bentuk  hutang yang dipakai korporasi untuk mendanai aset sebagai pengganti modal (Ananto et al., 2017). Studi yang dilaksanakan oleh Dianova  &  Nahumury  (2019)  memperlihatkan  bahwa leverage berdampak  positif  pada financial  distress .  Menurut  Yolanda  &  Kristanti  (2020)  besarnya  hutang  yang  ditanggung perusahaan  dapat  menjadi  peluang  perusahaan  itu  mengalami  kondisi  penurunan  kinerja keuangan. Kondisi tersebut sebab pihak perusahaan tidak sanggup membayar hutang tersebut. Artinya  rasio leverage yang  makin  tinggi  di  perusahaan  bisa  menimbulkan  kecenderungan organisasi mengalami financial distress . Pernyataan tersebut juga didukung oleh Mahaningrum & Merkusiwati (2020) bahwa menurut signalling theory yang disampaikan oleh Spence (1973), korporasi yang memiliki rasio leverage yang semakin tinggi menyebabkan korporasi tersebut berpotensi menghadapi financial distress.
H 1 : Leverage berdampak positif terhadap financial distress.
Likuditas  merupakan  ukuran  yang  dipakai  guna  merepresentasikan  kapasitas perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  jangka  pendek  (Wibowo    Susetyo,  2020). Sebagaimana hasil riset  yang dikemukakan oleh  Chrissentia  Syarief (2018) membuktikan bahwa financial distress dipengaruhi secara negatif oleh likuiditas. Karena fakta bahwa aset perusahaan saat ini cukup untuk menutupi komitmen jangka pendeknya, likuiditas dianggap berdampak  negatif  pada financial  distress. Agustini    Wirawati  (2019)  mengatakan  suatu perusahaan dengan rasio likuiditas yang tinggi menjadi sinyal berupa berita baik kepada pihak eksternal  seperti  kreditur  yang  menandakan  perusahaan  ini  mempunyai  kemampuan  untuk melunasi  kewajiban  jangka  pendek  dan  mencegah  terjadinya financial  distress pada perusahaan.
H 2 : Likuiditas berdampak negatif terhadap financial distress.
Indikator yang diterapkan guna menilai ketercapaian kinerja perusahaan atau organisasi dalam  memperoleh  laba,  salah  satunya  adalah  profitabilitas  (Fahlevi    Mukhibad,  2018). Sesuai  dengan  riset  yang  dilaksanakan  oleh  Saputra    Salim  (2020)  membuktikan  bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap financial distress . Hasil tersebut didukung pula oleh Mahaningrum    Merkusiwati  (2020)  yang  menyebut  bahwasanya  makin  besar  keuntungan yang dihasilkan perusahaan, maka organisasi akan mampu mencukupi segala biaya operasional perusahaan sehingga perusahaan tersebut  kemungkinan  tidak menghadapi financial distress. Tingginya  laba  bisa  menjadi  sinyal  positif  berupa good  news bagi  pihak  eksternal  yaitu pemegang saham yang telah berinvestasi di perusahaan (Agustini  Wirawati, 2019).
H 3 : Profitabilitas berdampak negatif terhadap financial distress.
Sales  growth atau  lebih  dikenal  dengan  pertumbuhan  penjualan  menggambarkan kesuksesan investasi suatu perusahaan pada masa lampau (Dianova  Nahumury, 2019). Riset yang  diselenggarakan  oleh  Widhiari    Merkusiwati  (2015)  mengungkapkan  bahwa sales growth berdampak  negatif  dan  signifikan  terhadap financial  distress .  Pernyataan  tersebut didukung oleh Harahap (2011) dalam penelitian yang menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  maksimum  merepresentasikan  kinerja  keuangan organisasi ini memenuhi dan baik. Dalam kondisi tersebut suatu perusahaan dapat dikatakan stabil sehingga kemungkinan kecil mereka menghadapi masalah penurunan kinerja finansial atau financial  distress .  Hal  ini  selaras  dengan  teori  keagenan  yang  disampaikan  Jensen Meckling  (1976)  yaitu  prinsipal  melimpahkan    tanggung  jawab  kepada  manajemen  sebagai agen  untuk  mengelola  perusahaan  dengan  baik  agar  dapat  meningkatkan  pertumbuhan penjualan. Menurut Agustini  Wirawati (2019), sales growth yang tinggi pada perusahaan dapat  menjadi  sinyal positif  bagi  pihak  eksternal  seperti  pemegang  saham  dan  kreditur sehingga  mereka  berminat  untuk  melakukan  investasi  serta  memberikan  kredit  kepada perusahaan. Oleh karena itu, kecenderungan entitas bisnis untuk mengalami financial distress sangatlah rendah.
H 4 : Sales growth  berdampak negatif terhadap financial distress.
Good corporate governance (GCG) atau biasa dikatakan tata kelola perusahaan ialah suatu  sistem  yang  mengatur  interaksi  antara  pihak-pihak  yang  berkepentingan  atau stakeholders terutama  menyangkut  lingkup  sempit  seperti  interaksi  antara  dewan  direksi, dewan komisaris, dan investor agar tujuan perusahaan dapat tercapai dengan baik (Affiah Muslih, 2018). Menurut riset yang dilaksanakan oleh Fathonah (2016) memperlihatkan bahwa GCG  berdampak  pada financial  distress .  Temuan  penelitian  ini  mendukung  teori  keagenan yang disampaikan oleh  (Jensen   Meckling, 1976). Menurut  Fathonah (2016), sistem GCG bisa memperkecil problem keagenan. Salah satunya adalah sistem tata kelola perusahaan yang memberikan nilai tambah bagi seluruh stakeholder untuk menghilangkan konflik prinsipal dan agen (Fahlevi   Mukhibad, 2018). Jadi,  berkurangnya konflik antara agen dengan prinsipal diharapkan menciptakan perusahaan yang kondusif, sehingga tujuan dan target organisasi bisa terwujud, serta bisa terhindar dari financial distress.
H 5 : Good corporate governance berdampak negatif terhadap financial distress.
Corporate  social  responsibility (CSR)  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk berkomunikasi  dengan  pemangku  kepentingan,  termasuk  pemegang  saham,  pemerintah, pekerja  pemasok,  masyarakat,  dan  lainnya.  Untuk  meningkatkan  reputasinya,  sebuah perusahaan  dapat  menggunakan  CSR.  Pemangku  kepentingan  mempercayai  perusahaan
dengan reputasi  yang baik  (Utami  et  al.,  2021). Pelaksanaan CSR sejalan dengan signalling theory yang  dinyatakan  oleh  (Spence,  1973).  Utami  et  al.  (2021)  menyatakan  dalam  hal  ini manajer  sebagai  pihak  agen  akan  memberikan  sinyal  positif  mengenai  pelaksanaan  CSR kepada seluruh pemangku kepentingan salah satunya calon investor. Selain itu, kinerja sosial organisasi yang bagus bisa membuat calon investor tertarik untuk berinvestasi sehingga kondisi ini bisa meminimalisir potensi perusahaan terserang financial distress atau penurunan kinerja keuangan .
H 6: Corporate social responsibility berdampak negatif terhadap financial distress.

## METODE PENELITIAN
Jenis  riset  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif,  karena  memakai  data  berupa  angka- angka yang dijadikan sebagai alat untuk menganalisis. Tujuan riset ini adalah untuk menguji pengaruh leverage, likuiditas, profitabilitas, sales growth , GCG dan CSR terhadap financial distress . Populasi dari penelitian ini ialah perusahaan-perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI  selama  tahun  2015-2019.  Populasi  perusahaan  manufaktur  mencakup  tiga  sektor  yakni sektor  industri  dasar  dan  kimia  tercatat  ada  80  perusahaan,  sektor  aneka  industri  ada  52 perusahaan, dan sektor barang konsumsi tercatat ada 61 perusahaan. Jumlah populasi dalam riset ini yaitu 193 perusahaan. Metode penentuan sampel riset ini memakai purposive sampling . Riset ini telah merumuskan beberapa kriteria penetapan sampel antara lain: industri manufaktur yang mengungkapkan laporan keuangan secara komprehensif selama tahun 2015-2019 secara beruntun,  industri manufaktur yang memakai  mata uang rupiah dalam laporan keuangannya dan industri manufaktur yang menciptakan nilai laba positif pada tahun 2015-2019.
Tabel 2. Pemilihan Sampel Berdasarkan Kriteria Kriteria Jumlah Populasi perusahaan bidang manufaktur selama periode 2015-2019 193 Perusahaan yang tidak mengungkapkan laporan keuangan dengan lengkap dan beruntun mulai tahun 2015-2019 (55) Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan memakai mata uang asing (29) Perusahaan yang menghasilkan laba negatif sepanjang periode 2015-2019 (47) Jumlah sampel 62
Sumber: www.idx.co.id
Jumlah  sampel  penelitian  yang  sesuai  dengan  pertimbangan  yang  dirumuskan  oleh peneliti  ada  62 perusahaan.  Sehingga, peneliti menggunakan 62 laporan  keuangan selama 5 periode  2015-2019.  Dengan  demikian,  total  data  yang  dipakai  dalam  riset  ini  ada  310  data. Teknik  analisis  data  yang  diterapkan  riset  ini  ialah  analisis  data  regresi  logistik.  Adapun persamaan regresi logistik yang terbentuk dalam penelitian ini yaitu:
Ln (p/(1-p)) = β0 + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + β5X5 + β6X6 + e
Keterangan:
Ln(p/(1-p))= Probabilitas perusahaan yang menghadapi financial distress β0= Konstanta
β1, β2, β3, β4, β5, β6= Koefisien regresi
X1= Leverage
X2= Likuiditas X3= Profitabilitas X4= Sales growth
X5= Good Corporate Governnce (GCG)
X6= Corporate Social Responsbility (CSR)
Tabel 3. Operasionalisasi dan Pengukuran Variabel Variabel Indikator Skala Leverage (X 1 ) DAR = Total hutang Total aset
Rasio Likuiditas (X 2 ) Current ratio = Aktiva lancar Hutang lancar x 100% Rasio Profitabilitas (X 3 ) 𝑅𝑂𝐸 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 x 100% Rasio Sales Growth (X 4 ) Sales Growth = 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑡 −    𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑡−1 Sales t−1 Rasio
Good Corporate
Governance (X 5 )
𝐾𝑀
= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑚𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑚𝑒𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 x 100% Rasio
Corporate Social
Responsibility (X 6 ) Index GRI G4 Rasio Financial Distress (Y) Z- Score = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,99 X 5
• Jika nilai Z- Score 2,99 dinyatakan tidak mengalami financial distress serta nilainya “0”
• nilai Z- Score 2,99 dinyatakan mengalami financial distress serta nilainya “1”
Nominal

## Sumber: Data diolah peneliti (2022)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Menilai Keseluruhan Model (Overall Model Fit)
Langkah  awal  yaitu  mengukur  serangkaian  model  yang  dipergunakan  untuk mengidentifikasi  kesesuaian  model  dengan  data.  Adapun  statistik  yang  diterapkan  dalam
penelitian ini adalah berlandaskan  fungsi likelihood .  Ouput uji penilaian  keseluruhan model bisa diamati pada tabel 4:
Tabel 4. Hasil Uji Menilai Keseluruhan Model Iteration -2 Log likelihood Coefficients X1 X2 X3 X4 X5 X6 Step 1 1 261,694 4,684 -0,002 -0,022 0,004 0,349 -7,823 2 225,445 6,165 -0,004 -0,045 0,013 0,601 -10,422 3 211,987 6,568 -0,007 -0,070 0,024 0,818 -11,664 4 209,318 6,719 -0,009 -0,088 0,029 0,961 -12,109 5 209,174 6,828 -0,010 -0,096 0,029 0,999 -12,050 6 209,174 6,842 -0,010 -0,096 0,029 1,000 -12,030 7 209,174 6,842 -0,010 -0,096 0,029 1,000 -12,029

## Sumber: Data diolah peneliti (2022)
Berlandaskan  hasil  tabel  4,  pengujian  ini  mengkomparasikan  nilai  antara  2  Log Likelihood (-2LL)  di  awal  (Nomor  Blok  =  0)  dan  nilai  -2  Log Likelihood (-2LL)  di  akhir (Nomor Blok = 1). Awal Nilai -2LL ialah 261,694. Menurut Tabel 4. Nilai akhir -2LL turun menjadi 209,174 ketika enam variabel independen digabungkan. Pengurangan kemungkinan (- 2LL),  atau  fakta  bahwa  nilai  -2LL  awal  melebihi  nilai  -2LL  akhir,  memperlihatkan  model regresi yang lebih akurat maupun sebagai alternatif, model tersebut seharusnya sesuai dengan data.

## Uji Menilai Koefisien Determinasi (Nagelkerke R Square)
Besaran  nilai  koefisien  determinasi  dalam  model  regresi  logistik  diperlihatkan  oleh nilai Nagelkerke  R  Square .  Pengukuran  tersebut  juga  menjelaskan  kuantitas  variasi  dari dependent  variable atau  variabel terikat yang dideskripsikan oleh independent variable atau variabel bebas. Di bawah ini adalah output pengujian Nagelkerke R Square:
Tabel 5. Hasil Uji Menilai Koefisien Determinasi Step -2 Log likelihood Cox  Snell R Square Nagelkerke R Square 1 209.174 a 0,461 0,635 Sumber: Data diolah peneliti (2022)
Merujuk  pada  tabel  5,  nilai Nagelkerke R  Square yang  dihasilkan  yaitu  0,635 merepresentasikan  bahwasanya  63,5%  variabilitas  variabel  terikat  bisa  dideskripsikan  oleh variabel  bebas,  sementara  untuk  36,5%  dapat  diterangkan  oleh  faktor-faktor  lainnya.  Nilai tersebut diperoleh dari output pengujian statistik yang dilakukan terhadap keseluruhan model dan dipaparkan dalam Tabel 5. Sesuai dengan data yang didapat, ditemukan keterbatasan pada studi  ini  yang  bisa  dimanfaatkan  oleh  peneliti  berikutnya  sebagai  bahan  rujukan  dan pertimbangan  dalam  upaya  untuk  mencapai  hasil  yang  lebih  baik.  Riset  ini  memiliki keterbatasan antara lain:
a) Analisis ini menggunakan bisnis manufaktur yang tercatat di BEI selama periode 2015 – 2019.
b) Sedikit faktor yang dieksplorasi, sehingga financial distress tidak terpengaruh secara optimal.
Beberapa saran yang bisa dirumuskan sesudah melaksanakan analisis riset, yaitu:
a) Studi masa depan akan menggunakan lebih banyak sampel untuk menggeneralisasi dan menghabiskan lebih banyak waktu.
b) Inflasi,  suku  bunga,  PDB,  ketersediaan  pinjaman,  kompensasi  karyawan,  dan  faktor lainnya dapat menyebabkan financial distress .
Uji Kelayakan Model Regresi (Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test)
Pengujian Hosmer and Lemeshow’s ialah uji kelayakan model regresi logistik. Berikut ini ialah output pengujiannya:
Tabel 6. Hasil Uji Kelayakan Model Regresi Step Chi-square df Sig. 1 9,923 8 0,270

## Sumber: Data diolah peneliti (2022)
Merujuk  pada  tabel  6,  diperoleh Chi-square dengan  nilai  9,923  dimana  tingkat signifikansinya (p) senilai 0,270. Sesuai temuan di atas, model regresi dapat digunakan dalam analisis berikut karena nilai signifikansi melebihi 0,05. Temuan ini menunjukkan bahwasanya model dapat mengestimasi nilai datanya.

## Uji Tabel Klasifikasi
Uji  tabel  klasifikasi  menggambarkan  kemampuan  model  regresi  untuk  meramalkan financial distress bagi perusahaan. Temuan analisis pengujian tabel kategorisasi di bawah ini:
Tabel 7. Hasil Uji Matriks Klasifikasi Observe Predicted Percentage Correct Step 1 Financial distress Tidak mengalami financial distress 88,6 Mengalami financial distress 72,2 Overall Percentage 82,9
Sumber: Data diolah peneliti (2022)
Berlandaskan  tabel  7,  menunjukkan  model  regresi  memprediksi  72,2%  perusahaan dalam financial distress . Model regresi memprediksi financial distress untuk 72,2% dari 310 sampel.  Model  perusahaan non-financial  distress memprediksi  88,6%.  Dengan  demikian, model regresi memprediksi stabilitas keuangan dengan akurasi 88,6%.

## Uji Analisis Regresi Logistik
Penelitian ini menerapkan analisis regresi logistik yang ditujukan guna menguji faktor- faktor studi dan menentukan dampak dari setiap independent variable atau variable bebas yaitu leverage (X 1 ),  likuiditas  (X 2 ),  profitabilitas  (X 3 ), sales  growth (X 4 ), Good  Corporate Governance (GCG)  (X 5 ), Corporate  Social  Responsibility (CSR)  (X 6 )  terhadap dependent variable atau variabel terikat yaitu financial distress . Berikut ini hasil analisis regresi logistik:
Tabel 8. Hasil Uji Analisis Regresi Logistik B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Simpulan Step 1 a X1 6,842 1,832  13,951 1 0,000  936,631  H1 diterima X2 -0,010 0,003  10,885 1 0,001 0,990 H2 diterima X3 -0,096 0,028  12,022 1 0,001 0,908 H3 diterima X4 0,029 0,018 2,734 1 0,098 1,029 H4 ditolak X5 1,000 0,538 3,455 1 0,063 2,719 H5 ditolak X6 -12,029 4,461 7,271 1 0,007 0,000 H6 diterima Constan 3,031 1,958 2,397 1 0,122 20,715 -
Sumber: Data diolah peneliti (2022)
Berlandaskan output uji analisis regresi logistik pada tabel 8, dapat ditetapkan hasil uji terhadap koefisien regresi yang membentuk model perumusan regresi logistik yaitu:
Financial distress = 3,031 + 6,842X 1 – 0,010X 2 – 0,096X 3 + 0,029X 4 + 1,000X 5 – 12,029X 6 Berlandaskan perumusan di atas, bisa diterapkan bahwasanya nilai koefisien konstanta adalah 3,031 dan bernilai positif. Angka tersebut bisa dimaknai bahwa apabila variabel bebas hampir mendekati angka 0, maka dapat diartikan bahwa perusahaan akan terkena financial distress. Apabila nilai minus menandakan organisasi kemungkinan besar tidak akan mengalam financial distress .  Dari  perolehan  estimasi  analisis  regresi  logistic  dalam  tabel  8,  maka  interpretasi koefisien regresi bisa dideskripsikan di bawah ini:
a. Varibel leverage (X 1 )  menunjukkan  koefisien  positif  sebesar  6,842  dengan  taraf  sig. nilai p senilai 0,000. Dikarenakan taraf signifikansi p yang diperoleh di bawah a= 5%, jadi  hipotesis  pada  variabel  X 1 diterima.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa leverage berdampak  terhadap financial  distress .  Koefisien  bernilai  positif  menggambarkan bahwa peningkatan leverage mengakibatkan perusahaan megalami financial distress . Perolehan  nilai odd  ratio (Exp(B))  936,63  yang  memperlihatkan  bahwa  kenaikan leverage akan  menambah  kemungkinan  entitas  bisnis  mengalami financial  distress sebesar  936,63  kali  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak  mengalami  peningkatan leverage.
b. Variabel  likuiditas  (X 2 )  menunjukkan  koefisien  negatif  senilai  -0,010  dengan  taraf signifikansinya  p  adalah  0,001.  Dikarenakan  taraf  sig.  p  di  bawah  a=  5%,  sehingga
hipotesis  pada  variabel  X 2 dapat  diterima.  Temuan  tersebut  merepresentasikan bahwasanya likuiditas berdampak terhadap financial distress . Koefisien bernilai negatif mencerminkan  peningkatan  likuditas  mengakibatkan  perusahaan  tidak  terkena financial  distress .  Nilai odd  ratio (Exp(B))  senilai  0,990  merepresentasikan  bahwa kenaikan  likuiditas  perusahaan  dapat  menambah  potensi  organisasi  terkena financial distress sebanyak  0,990  kali  daripada  organisasi  yang  tidak  mengalami  peningkatan likuiditas.
c. Variabel profitabilitas (X 3 ) menunjukkan koefisien negatif senilai -0,096 dimana taraf signifikansi nilai p adalah 0,001. Dikarenakan taraf sig. nilai p di bawah a= 5%, jadi hipotesis pada variabel X 3 dapat diterima. Angka tersebut mencerminkan profitabilitas berdampak terhadap financial distress . Koefisien bernilai negatif menegaskan bahwa peningkatan  profitabilitas  mengakibatkan  perusahaan  tidak  menghadapi financial distress . Besar nilai odd ratio (Exp(B)) adalah 0,908 yang memperlihatkan bahwasanya kenaikan  profitabilitas  mampu  menambah  potensi  perusahaan  mengalami financial distress sebanyak  0,908  kali  daripada  perusahaan  yang  profitabilitasnya  tidak meningkat.
d. Varibel sales  growth (X 4 )  menghasilkan  koefisien  positif  senilai  0,029  dimana  taraf signifikansi nilai p adalah 0,098. Dikarenakan taraf sig. nilai p di bawah a= 5%, jadi hipotesis pada variabel X 4 tidak diterima. Angka tersebut mencerminkan bahwa sales growth tidak  berdampak  terhadap financial  distress .  Koefisien  bernilai  positif memperlihatkan  bahwasanya  peningkatan sales  growth mengakibatkan  perusahaan mengalami financial  distress .  Besar  nilai odd  ratio (Exp(B))  adalah  1,029 mepresentasikan bahwa kenaikan sales growth mampu menambah potensi perusahaan terkena financial  distress sebesar  1,029  kali  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak mengalami peningkatan sales growth.
e. Variabel Good  Corporate  Governance (GCG)  (X 5 )  menghasilkan  koefisien  positif senilai 1,00 dengan taraf signifikansi (p) adalah 0,063. Dikarenakan taraf sig. nilai p melebihi  a=  5%,  jadi  hipotesis  pada  variabel  X 5 tidak  diterima.  Angka  tersebut mencerminkan  bahwa  GCG  tidak  berdampak  terhadap financial  distress. Koefisien bernilai  positif  menandakan  bahwa  peningkatan  GCG  mengakibatkan  perusahaan terkena financial  distress .  Perolehan  nilai odd  ratio (Exp(B))  adalah  2,719 menggambarkan bahwa kenaikan GCG akan menambah potensi organisasi mengalami kondisi financial  distress sebesar  2,719  kali  dibandingkan  entitas  bisnis  yang  tidak mengalami peningkatan GCG.
f. Variabel Corporate  Social  Responsibility (CSR)  (X 6 )  menghasilkan  p-value  0,007. Karena  taraf  signifikansinya  di  bawah  5%,  jadi  hipotesis  variabel  X6  diterima. Financial  distress dipengaruhi  oleh  CSR.  Koefisien  bernilai  negatif  menunjukkan bahwa peningkatan CSR mengakibatkan perusahaan tidak mengalami financial distress . Besaran  nilai odd  ratio (Exp(B))  adalah  0,000  mencerminkan  bahwasanya  kenaikan CSR dapat menambah potensi organisasi mengalami financial distress sebanyak 0,000 kali daripada perusahaan yang tidak mengalami peningkatan CSR.

## Pengaruh Leverage Terhadap Financial Distress
Leverage didefinisikan  sebagai  hutang  yang  dipergunakan  oleh  korporasi  untuk membiayai  asetnya  di  luar  modal (Ananto  et  al.,  2017).  Temuan  riset  dalam  tabel  8 memperlihatkan  perolehan  nilai  signifikansi leverage ialah  0,000    0,05. Leverage mempengaruhi financial distress karena pengujian ini menolak H 0 dan menerima H a .
Hasil riset di atas mendukung hasil riset sebelumnya yang diselenggarakan oleh Ananto et  al.  (2017),  Agustini    Wirawati  (2019)  menjelaskan  bahwa leverage berdampak  positif terhadap financial distress . Jika suatu perusahaan sebagian besar didanai oleh kewajiban, ada kemungkinan  masalah  pelunasan  di  masa  mendatang  dikarenakan  kewajiban  perusahaan melebihi  dari  aset  yang  dimilikinya,  sehingga  menghasilkan financial  distress. Hal  tersebut selaras dengan teori sinyal yaitu manajemen akan mengirimkan sinyal berupa informasi perihal jumlah aset dan hutang yang dimiliki perusahaan kepada pihak yang berkepentingan. Selain itu menurut teori agen, manajemen sebagai agen yang mengelola perusahaan juga mengetahui banyak informasi mengenai perusahaan sehingga manajemen sebagai agen berwenang untuk mengambil keputusan demi masa depan perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas Teradap Financial Distress
Likuiditas ialah kapasitas perusahaan atau entitas dalam memenuhi komitmen jangka pendek sesuai jadwal (Wibowo  Susetyo, 2020). Berlandaskan temuan riset dalam tabel 8, memperlihatkan nilai signifikansi likuiditas yaitu 0,001  0,05 angka ini mengindikasikan nilai signifikansi likuiditas lebih kecil dari 0,05. Dengan demikian, uji ini memperlihatkan bahwa H 0 ditolak  sedangkan  H a diterima.  Temuan  riset  ini  didukung  pula  dengan  hasil  riset    yang diselenggarakan oleh Widhiari  Merkusiwati (2015) bahwa ditemukan dampak negatif antara likuiditas  dan financial  distress .  Sehingga  sesuai  hasil  riset  ini,  maka  likuiditas  berdampak terhadap financial distress.
Hasil penelitian ini sesuai dengan signalling theory atau teori sinyal yang disampaikan Spence  (1973),  melalui  laporan  keuangan  suatu  perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas  tinggi bisa  menyampaikan  sinyal  berupa  berita  baik  kepada  para  pengguna  laporan  keuangan.  Hal
tersebut  menandakan  perusahaan  dalam  kondisi  sehat  sehingga  mampu  untuk  melunasi kewajiban  jangka  pendeknya.  Disisi  lain  merujuk  pada  teori  agen  dari  Jensen    Meckling (1976), yang menyebut agen akan memutuskan kapan perusahaan akan melakukan pinjaman berupa  hutang  kepada  pihak  eksternal  seperti  kreditur  dengan  tujuan  agar  organisasi  dapat memenuhi  kewajiban  atau  hutang  sesuai  jadwal  atau  ketika  habis  masa.  Dengan  demikian, makin tinggi likuiditas yang dimiliki organisasi, maka dapat dikatakan semakin kecil potensi organisasi menghadapi situasi financial distress .

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Financial Distress
Profitabilitas ialah kapasitas korporasi dalam menciptakan laba (Chrissentia  Syarief, 2018). Profitabilitas juga menentukan tingkat evektivitas manajemen suatu perusahaan dalam menggunakan  aset  (Agustini    Wirawati,  2019).  Berdasarkan  hasil  penelitian  pada  tabel  8 memperlihatkan bahwa nilai sig. profitabilitas yaitu 0,001  0,05. Angka ini menandakan nilai signifikansi  profitabilitas  lebih  rendah  dibandingkan  0,05.  Hasil  pengujian  tersebut menegaskan  bahwa  H 0 ditolak  sedangkan  H a diterima,  jadi  bisa  dikatakan  profitabilitas berpengaruh terhadap financial distress. Temuan riset ini sesuai dengan hasil studi terdahulu menurut  Saputra    Salim  (2020)  yang  membuktikan  bahwa  profitabilitas  memiliki  dampak negatif  terhadap financial  distress. Mengacu  pada  riset  ini,  maka financial  distress bisa dipengaruhi  oleh  profitabilitas  organisasi.  Kondisi  tersebut  disebabkan  tingkat  profitabilitas yang  baik  menunjukkan  entitas  dapat  memaksimalkan  aktivanya  untuk  menciptakan keuntungan  atau  laba.  Dari  keuntungan  inilah,  perusahaan  mampu  memenuhi  segala  biaya operasional dan membayar seluruh hutang, jadi kecenderungan terjadi financial distress akan semakin menurun.
Dengan  demikian,  hasil  penelitian  ini  mendorong signalling  theory yang  menyebut bahwa  makin  tinggi  nilai  profitabilitas  perusahaan  pada  laporan  keuangan,  maka  akan membentuk sinyal baik bagi pengguna laporan keuangan perusahaan seperti pihak eskternal yaitu pemegang saham untuk berinvestasi di perusahaan yang bersangkutan. Selain itu, temuan riset  ini juga mendukung teori  agen dimana kegiatan operasional  dapat  berhasil ketika agen sebagai  pengelola  bisa  mengambil  kebijakan  yang  akurat,  jadi  perusahaan  mampu menghasilkan laba sebagaimana yang ditargetkan.
Pengaruh Sales Growth Terhadap Financial Distress
Sales  growth atau  lebih  dikenal  dengan  pertumbuhan  penjualan  menggambarkan keberhasilan investasi perusahaan di masa lampau (Dianova  Nahumury, 2019). Berdasarkan hasil penelitian pada tabel 8, menunjukkkan bahwa nilai sig. sales growth adalah 0,098  0,05 yang berarti nilai signifikansi sales growth melebihi 0,05. Pengujian tersebut mengindikasikan
bahwasanya H 0 diterima dan H a ditolak, jadi bisa ditarik simpulan bahwasanya sales growth tidak mempunyai pengaruh pada financial distress . Temuan penelitian ini sesuai dengan hasil studi  terdahulu  yang  dikemukakan  Agustini    Wirawati  (2019)  yaitu sales  growth tidak berdampak terhadap financial distress .
Ditinjau dari analisis di atas, dapat ditarik simpulan bahwa riset ini tidak mendukung teori agen yang menyatakan bahwa prinsipal melimpahkan tanggung jawab kepada agen atau manajemen untuk mengelola perusahaan secara maksimal dan tepat supaya dapat menaikkan pertumbuhan  penjualan  yang  nantinya  pertumbuhan  penjualan  tersebut  menandakan perusahaan mampu dalam menjalankan strateginya. Selain itu, riset ini juga tidak mendukung teori sinyal yang menyebut jika korporasi yang mempunyai sales growth tinggi bisa menjadi sinyal baik bagi pihak yang berkepentingan seperti pihak eksternal.
Pengaruh Good Corporate Governance (GCG) Terhadap Financial Distress
Good Corporate Governance (GCG) ialah mekanisme yang mengelola interaksi antara seluruh stakeholder atau  pihak-pihak  yang  berkepentingan,  terutama  menyangkut  lingkup sempit  seperti  investor,  dewan  direksi,  dan  dewan  komisaris  untuk  memenuhi  tujuan perusahaan (Affiah  Muslih, 2018). GCG ini hadir guna menangani persoalan atau konflik keagenan  yang  muncul  adanya  pemisahan  antara  pengendali  perusahaan  dan  kepemilikan. Berdasarkan  hasil  penelitian  pada  tabel  8,  memperlihatkan  besaran  nilai  signifikansi  GCG adalah 0,063  0,05 artinya nilai signifikansi GCG melebihi angka 0,05. Pengukuran tersebut mengindikasikan bahwasanya H 0 diterima dan H a ditolak, maka kesimpulan yang dapat ditarik adalah GCG tidak mempunyai pengaruh pada financial distress . Temuan studi ini didukung dengan hasil sebelumnya yang dilaksanakan oleh Dianova  Nahumury (2019) bahwa GCG tidak berdampak terhadap penurunan kinerja keuangan atau disebut dengan financial distress . Temuan  penelitian  ini  berbeda  dengan  konsep agency  theory atau  teori  agen  yang menyebut  bahwa  GCG  mampu  mengurangi  masalah  keagenan.  Salah  satunya  adanya mekanisme corporate  governance yang  dimaksudkan  guna  memberikan value  added bagi seluruh  pihak  berkepentingan , sehingga  mampu  meminimalisir  munculnya  problem  antara pemilik  dan  manajemen.  Bukan  hanya  itu,  penelitian  ini  pun  tidak  selaras  dengan  konsep signalling  theory atau  teori  sinyal  yang  menyebut  bagaimana  seharusnya  manajemen memberikan  sinyal  baik  maupun  buruk  kepada  pemilik  atau  prinsipal.  Dimana  sinyal  yang diungkapkan oleh manajemen sebagai agen mampu mencegah terjadinya informasi asimetris. GCG dalam riset ini diproksikan dengan kepemilikan manajerial. Yang dimaksud kepemilikan manajerial  ialah  saham  yang  dipunyai  manajemen  di  perusahaan.  Jumlah  kepemilikan
manajerial  pada  suatu  perusahaan  yang  masih  terbilang  rendah  juga  menjadi  faktor  bahwa GCG belum memiliki keterkaitan dengan financial distress.
Pengaruh Corporate Social Responsibility (CSR) Terhadap Financial Distress
Corporate Social Responsibility (CSR) merupakan kemampuan entitas dalam menjalin hubungan dengan pemegang saham, pegawai, pemasok, pemerintah, dan penduduk serta para pemangku kepentingan lainnya (Utami et al., 2021). Pelaksanaan CSR ini juga dijadikan oleh perusahaan untuk  mendapat  reputasi  baik  dari sekitarnya. Berdasarkan hasil penelitian pada tabel  8,    mempeerlihatkan  besar  nilai  signifikansi  CSR  adalah  0,007    0,05  artinya  nilai signifikansi  CSR  kurang  dari  0,05.  Output  pengukuran  ini  menegaskan  bahwa  H 0 ditolak sedangkan H a diterima, jadi kesimpulan yang dapat ditarik adalah CSR mempunyai pengaruh terhadap financial distress.
Temuan  penelitian  di  atas  mendukung  riset  sebelumnya  yang  dilaksanakan  oleh Purwaningsih  Aziza (2019) yang mengungkapkan bahwa CSR berdampak negatif terhadap financial distress. Ditinjau dari temuan ini, maka variabel CSR berdampak terhadap financial distress . Kondisi tersebut sebab Corporate Social Responsibility mampu memitigasi dimana bisnis tidak lagi menganggap CSR sebagai sumber pengeluaran tetapi sebagai profit center di masa  depan.  Sehingga  perusahaan  akan  mendapatkan  keuntungan  dengan  memotong  biaya, meningkatkan produktivitas  staf, menciptakan keuntungan melalui diversifikasi  produk, dan meningkatkan produktivitas dan nama baik perusahaan.
Dengan demikian, hasil riset ini mendukung teori sinyal yang menyatakan pihak agen akan  menyampaikan  sinyal  baik  mengenai  pelaksanaan  CSR  kepada  seluruh  pemangku kepentingan, salah satunya investor. Dimana informasi tersebut mencakup peluang perusahaan pada masa mendatang dan aktivitas apa saja yang telah dijalankan perusahaan sebagai bentuk kepedulian  mulai  dari  aspek  sosial,  ekonomi  atau  lingkungan  tempat  perusahaan  tersebut beroperasi. Hasil riset ini juga mendukung teori agen bahwa sebagai agen, manajemen selalu berupaya  menjalankan  tanggung  jawab  yang  diamanatkan  oleh  prinsipal  dengan  sebaik mungkin, demi masa depan perusahaan yang lebih baik.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Riset  ini  dimaksudkan  untuk  menelaah,  mengevaluasi  dan  mengungkapkan  secara empiris  tentang  pengaruh leverage, likuiditas,  profitabilitas, sales  growth, GCG  dan  CSR terhadap financial  distress pada  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  selama  tahun 2015-2019.  Berlandaskan  hasil  analisis  serta  pembahasan,  maka  bisa  ditarik  simpulan  yaitu leverage berdampak positif terhadap financial distress .  Temuan ini mengindikasikan  bahwa apabila  tingkat leverage pada  perusahaan  semakin  meningkat,  maka  kecenderungan  terjadi
financial  distress juga  akan  semakin  meningkat.  Likuiditas  memengaruhi  secara  negatif terhadap financial distress. Kondisi tersebut mengindikasikan semakin tinggi likuiditas pada perusahaan  atau  korporasi,  maka  semakin  rendah  kemungkinan  organisasi  terjadi financial distress. Profitabilitas  berdampak  negatif  pada financial  distress. Kondisi  tersebut mengindikasikan apabila tingkat profitabilitas pada perusahaan semakin besar, maka semakin sempit peluang organisasi mengalami kondisi financial distress. Sales growth tidak berdampak pada financial  distress , Good  Corporate  Governance (GCG)  tidak  berdampak  terhadap financial  distress dan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  berdampak  terhadap financial distress. Hal  ini  berarti  jika  perusahaan  melaksanakan  serta  melaporkan  CSR,  maka  bisa meminimalisir timbulnya situasi financial distress .
Penelitian ini dilaksanakan pada perusahaan bidang manufaktur, sehingga agar dapat digeneralisasi.  Diharapkan  hasil  penelitian  ini  bisa  bermanfaat  untuk  prediksi  masa  depan terutama  pada  masa  sebelum  pandemi  yaitu  dengan  adanya  penelitian  ini  dapat  dijadikan pembelajaran  bagaimana  cara  mengetahui  sejak  dini  terjadinya financial  distress agar perusahaan  terhindar  dari  kebangkrutan  dan  bisa  bertahan  untuk  melangsungkan  usahanya. Lalu  pada  masa  pandemi,  dengan  adanya  penelitian  ini  diharapkan  bisa  menjadi  suatu informasi atau ilmu mengenai bagaimana perusahaan dapat menggunakan laporan keuangan sebagai  bahan  untuk  mengambil  keputusan  demi  berlangsungnya  kegiatan  operasional. Sedangkan untuk setelah pandemi, penelitian ini diharapkan bermanfaat sebagai pembelajaran bagi  semua  kalangan  untuk  bisa  mengenal  apa  itu financial  distress dan  bagaimana  cara mengatasinya agar tidak terjadi financial distress terus-menerus, hal tersebut karena financial distress bisa  saja  terjadi  baik  di  perusahaan  berskala  besar  maupun  kecil.  Selanjutnya, diharapkan riset berikutnya bisa memasukkan sampel lebih luas di semua sektor industri dan menggunakan rentang waktu yang lebih panjang. Selain itu, dari enam hipotesis yang diteliti, dua  hipotesis  ditolak,  yakni Good  Corporate  Governance (GCG)  dan Corporate  Social Responsibility (CSR). Jadi, penelitian selanjutnya bisa menggunakan pengukuran yang berbeda untuk  kedua  variabel  tersebut  dan  menambahkan  variabel  kontrol  untuk  menguji  kekuatan hubungan antar variabel.

## DAFTAR PUSTAKA
Affiah,  A.,    Muslih,  M.  (2018).  Pengaruh  Leverage,  Profitabilitas,  Dan  Good  Corporate Governance  Terhadap  Financial  Distress  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Pertambangan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016). Ekspansi , 10 (2),  241–256. https://jurnal.polban.ac.id/index.php/akuntansi/article/view/1213
Agustini,  N.  W.,    Wirawati,  N.  G.  P.  (2019).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Pada  Financial
Distress  Perusahaan  Ritel  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 26 (1), 251–280.
https://doi.org/10.24843/EJA.2019.v26.i01.p10
Ananto, R. P., Mustika, R.,  Handayani, D. (2017). Pengaruh Good Corporate Governance (GCG), Leverage, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Financial Distress Pada Perusahaan Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis Dharma Andalas , 19 (1), 92–105.
Boubaker,  S.,  Cellier,  A.,  Manita,  R.,    Saeed,  A.  (2020).  Does  Corporate  Social Responsibility Reduce Financial Distress Risk? Economic Modelling . https://doi.org/10.1016/j.econmod.2020.05.012
Chrissentia,  T.,    Syarief,  J.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Likuiditas, Firm Age, Dan Kepemilikan Institusional Terhadap Financial Distress. SiMAk , 16 (1), 45– 61. https://doi.org/10.35129/simak.v16i01.11
Cnnindonesia.  (2019). Sri  Mulyani  Ungkap  BUMN  Pertanian  Rentan  Bangkrut . https://www.cnnindonesia.com/ekonomi/20191202194547-92-453506/sri-mulyani- ungkap-bumn-pertanian-rentan-bangkrut
Dianova, A.,  Nahumury, J. (2019). Investigating The Effect Of Liquidity, Leverage, Sales Growth And Good Corporate Governance On Financial Distress. Journal of Accounting and Strategic Finance , 2 (2), 143–156. https://doi.org/10.33005/jasf.v2i2.49
Fahlevi,  E.  D.,    Mukhibad,  H.  (2018).  Penggunaan  Rasio  Keuangan  Dan  Good  Corporate Governance  Untuk  Memprediksi  Financial  Distress. Jurnal  Reviu  Akuntansi  Dan Keuangan , 8 (2), 147–158. https://doi.org/10.22219/jrak.v8i2.34
Fathonah, A. N. (2016). Pengaruh Penerapan Good Corporate Governance Terhadap Financial Distress. Jurnal Ilmiah Akuntansi , 1 (2), 133–150. https://doi.org/10.23887/jia.v1i2.9989
Gantyowati,  E.,    Nugraheni,  R.  L.  (2014).  The  Impact  of  Financial  Distress  Status  and Corporate Governance Structures on the Level of Voluntary Disclosure Within Annual Reports  of  Firms  (Case  Study  of  Non-financial  Firms  in  Indonesia  Over  the  Period  of 2009-2011. Journal of Modern Accounting and Auditing , 10 (4), 1–121.
Harahap, S. S. (2011). Teori Akuntansi . Rajawali Press.
Hery. (2015). Analisis Laporan Keuangan . CAPS.
Hidayat, M. A.,  Meiranto, W. (2014). Prediksi Financial Distress Perusahaan Manufaktur Di Indonesia. Diponegoro Journal of Accounting , 3 (3), 1–11. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/6198
Jensen, M. C.,  Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Cost  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 3 (4),  305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Kartika,  A.,  Rozak,  H.  A.,  Nurhayat,  I.,    Bagana,  B.  D.  (2020).  Rasio  Keuangan  Sebagai Prediksi Financial Distress. Prosiding SENDI_U , 675–681. https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/sendi_u/article/view/8052 Kayo, E. S. (2020).
Saham Delisting .
Www.Sahamok.Net. https://www.sahamok.net/emiten/saham-delisting/
Li,  Z.,  Crook,  J.,  Andreeva,  G.,    Tang,  Y.  (2020).  Predicting  the  risk  of  financial  distress using corporate governance measures. Pacific-Basin Finance Journal , February , 101334. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2020.101334
Mafiroh,  A.,    Triyono.  (2016).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Mekanisme  Corporate Governance Terhadap Financial Distress. Riset Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 1 (1). https://doi.org/10.23917/reaksi.v1i1.1956
Mahaningrum, A. A. I. A.,  Merkusiwati, N. K. L. A. (2020). Pengaruh Rasio Keuangan Pada
Financial Distress. E-Jurnal Akuntansi , 30 (8), 1969–1984. https://doi.org/10.24843/EJA.2020.v30.i08.p06
Moleong, L. C. (2018). Pengaruh Real Interest Rate dan Leverage Terhadap Financial Distress.
Open Journal Systems , 30 (1), 71–86.
https://ojs.uajy.ac.id/index.php/modus/article/view/1588
Muflihah,  I.  Z.  (2017).  Analisis  Financial  Distress  Perusahaan  Manufaktur  Di  Indonesia dengan Regresi Logistik.
Majalah Ekonomi , XXII (2), 254–269. https://jurnal.unipasby.ac.id/index.php/majalah_ekonomi/article/view/1020
Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia . (2006). Komite Nasional Kebijakan Governance.
https://ecgi.global/sites/default/files/codes/documents/indonesia_cg_2006_id.pdf
Platt,  H.  D.,    Platt,  M.  B.  (2002).  Predicting  corporate  financial  distress:  Reflections  on choice-based  sample  bias. Journal  of  Economics  and  Finance , 26 (2),  184–199. https://doi.org/10.1007/bf02755985
Purwaningsih, R. W.,  Aziza, N. (2019). Pengaruh Corporate Social Responsibility Terhadap Financial Distress Dimoderasi Oleh Siklus Hidup Perusahaan Pada Tahap Mature. Jurnal Akuntansi , 9 (3), 173–186. https://doi.org/10.33369/j.akuntansi.9.3.173-186
Putra, D. A. (2021). Kilas Balik Dampak Pandemi Covid-19 ke Ekonomi Dunia dan Indonesia . Www.Liputan6.Com. https://www.liputan6.com/bisnis/read/4483655/kilas-balik- dampak-pandemi-covid-19-ke-ekonomi-dunia-dan-indonesia
Saputra,  A.  J.,    Salim,  S.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Firm  Size,  Dan  Sales Growth Terhadap Financial Distress. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanagara , 2 (1), 262–269. https://doi.org/10.24912/jpa.v2i1.7154
Sari,  P.  R.,    Nuzula,  N.  F.  (2019).  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  (Studi  Pada  Perusahaan  LQ45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) ,
72 (57–66). http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/2866
Spence, M. (1973). Job Market Signalling. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3), 355– 374. https://doi.org/10.2307/1882010
Suryani.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Leverage,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap  Financial  Distress. Jurnal  Online  Insan  Akuntan , 5 (2),  229–244. https://doi.org/10.51211/joia.v5i2.1440
Tyaga,  M.  S.,    Kristanti,  F.  T.  (2020).  Analisis  Survival  Dalam  Memprediksi  Kondisi Financial
Distress. Buletin
Studi Ekonomi , 25 (1), 112.
https://doi.org/10.24843/bse.2020.v25.i01.p07
Utami, E. F., Rahman, A.,   Kartika, R. (2021). Corporate Social Responsibility, Financial Distress, Dan Siklus Hidup Perusahaan. Journal of Economics and Business , 5 (1), 106– 116. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v5i1.289
Wibowo,  A.,    Susetyo,  A.  (2020).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Operating Capacity,  Sales  Growth  Terhadap  Kondisi  Financial  Distress  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2015-2018. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Manajemen,
Bisnis Dan Akuntansi , 2 , 929.
https://doi.org/10.32639/jimmba.v2i6.687
Widhiari,  N.  L.  M.  A.,    Merkusiwati,  N.  K.  L.  A.  (2015).  Pengaruh  Rasio  Likuiditas, Leverage, Operating Capacity, Dan Sales Growth Terhadap Financial Distress. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 11 (2), 456–469. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/view/11061
William.  (2019). Pengertian  Manufaktur  dan  Berbagai  Element  di  dalamnya . https://indoforwarding.com/manufaktur-adalah/
Yolanda, J.,  Kristanti, F. T. (2020). Analisis Survival Pada Financial Distress Menggunakan Model Cox Hazard. Economic, Business, Management, and Accounting Journal , XVII (2),
21–31. https://doi.org/10.30651/blc.v17i2.4260