## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## Analisis Penetapan Struktur Modal yang Optimal untuk Meningkatkan Nilai Perusahaan
(Studi pada Industri Pertambangan PT. Bukit Asam Tbk Tahun 2015-2019)
Dessy Elvina 1 , Lina Indra Rismala 2 , Nardi Sunardi 3
1) Universitas Pamulang dessyelv77@gmail.com ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.5, No.1, September 2021 Halaman  : 13 – 24
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Struktur Modal, NIlai Perusahaan , WACC dan Tobin’s Q

## JEL. classification :
C33, G21, G24, N15, N25

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : sekuritas@unpam.ac.id
Tujuan  dilaksanakannya  penelitian  ini  adalah  untuk mendapatkan  mengenai  struktur  modal  optimal  untuk meningkatkan nilai perusahaan pada PT Bukit Asam Tbk tahun 2015-2019.  Maksimalisasi  nilai  perusahaan  dengan  cara pengelolaan  pendanaan  secara  optimal  merupakan  tujuan utama  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  usahanya. Keputusan  pendanaan  yang  baik  ditentukan  struktur  modal pada level optimal. Penelitian ini bertujuan  untuk mendapatkan pemahaman  mengenai  bagaimana  kebijakan  manajemen  PT. Bukit Asam  Tbk,  khususnya  penetapan  struktur  modal  optimal untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan. Analisis  ini  memberikan gambaran  struktur  modal  optimal  yang  diputuskan  oleh manajemen  pada  periode  pengamatan  tahun  2015-2019  yang lebih  didominasi  oleh  penggunaan  modal  sendiri  dibandingkan dengan  hutang  jangka  panjang.  Struktur  modal  optimal  terjadi pada tahun 2018 dengan nilai WACC sebesar 6,43% serta nilai Tobin’s Q sebesar 2,38.
This aim of the research is the optimal capital structure determination  in  order  to  increase  company  value  at  PT  Bukit Asam Tbk  in 2015-2019.  In carrying out its  business activities the  company  has  the  main  objective  of  maximizing  company value  by  means  of  sound  funding  decisions.    A  good  funding decision  is  determined  by  the  optimal  capital  structure.  The purpose  of  this  research  is  to  obtain  an  understanding  of  how the  PT.  Bukit  Asam,  Tbk  management  policy  is  determined, especially  the  optimal  capital  structure  decision  for  enhancing the company value. This analysis gives a picture of optimalized capital  structure  determined  by  the  management  during research  period  of  2015-2019  that  more  predominated  by  the use  of  their  own  capital  other  than  the  long-term  debt.  The optimal  capital  structure  occurred  in  year  2018  with  a  WACC value of 6.43% and Tobin's Q value of 2.38.

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## A. PENDAHULUAN
Semua  perusahaan  mempunyai  tujuan  sama  dalam  menjalankan  kegiatan operasionalnya  yaitu  dapat  mempertinggi  profit  dan  kesejahteraan  pemiliknya.  Dalam menuju  pencapaian  manajemen  perusahaan,  nilai  perusahaan  merupakan  alat  pengukur keberhasilan  perusahaan.  “Pentingnya  nilai  perusahaan  membuat  investor  dan  kreditur semakin  selektif  dalam  berinvestasi  maupun  memberikan  kredit  kepada  perusahaan.  Nilai perusahaan  merupakan  indicator  utama  bagi  perusahaan  untuk  menarik  investor menanankan  modalnya  disebuah  perusahaan,  sementara  bagi  pihak  kreditur  nilai perusahaan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  hutangnya  sehingga para  kreditur  merasa  aman  untuk  memberikan  pinjaman  kepada  perusahaan  tersebut”. (Manoppo dan Arie ,2016:486).
Mengutamakan  nilai  perusahaan  dalam  kemampuannya  merencanakan  suatu keputusan  dan  juga  kebijakan  terutama  dibidang financial membesarkan  nilai  perusahaan. Membuat  keputusan  dengan  pendanaan  yang  tepat  bisa  dengan  nilai  perusahaan  Rodoni dan  Ali  (2014:3).    Tahapan  pengumpulan  kebutuhan  dana  dalam  proses  investasi  dan operasional dinamakan keputusan pendanaan (Brealey, et.al., 2008:6).
Hasil  penentuan  komposisi  investasi  (modal)  perusahaan  yang  kelak  disalurkan  oleh sebuah  perusahaan  sangat  terkait  ke  struktur  modal  perusahaan  itu sendiri.  Perbandingan atau  perimbangan  pendanaan longterm perusahaan  yang  diketahui  pembandingan kewajiban  jangka  panjang  dan  ekuitas  sendiri.  Formula  struktur  modal perusahaan  yakni gabungan  antara  hutang  jangka  panjang  juga  ekuitas  di  kegiatan  usaha  mendanai investasinya.
Penetapan  baik  atau  tidak  struktur  modal  oleh  manajemen  perusahaan  dapat  terlihat pengaruhnya pada neraca keuangan. Struktur yang memaksimalkan nilai perusahaan biasa disebut  dengan  struktur  modal  optimal  (Brigham  dan  Houston,  2011:171).  Kemampuan struktur dalam meminimumkan biaya modal keseluruhan memungkinkan pemaksimalan nilai perusahaan (WACC) (Brigham dan Houston, 2011:172).
Pada  praktiknya,  terutama  Indonesia  banyak  pengusaha  gulung  tikar  penyebabnya ialah kurang optimalnya struktur modal (Harmono, 2014:111). Lebih dari 500-an perusahaan go public di Indonesia (www.sahamok.com). Salah satu diantaranya adalah PT. Bukit Asam, Tbk.
PT  Bukit  Asam  Tbk  (disingkat  BA,  atau  PTBA  di  Idx,  dengan  nama  resmi  Tambang Batubara  Bukit Asam)  ialah  usaha  besar  pertambangan  Indonesia  yang berdiri  tahun  1950 bergerak pada bidang pertambahgan khusus batubara.
Tabel 1 . PBV dan PER pada PT Bukit Asam Tbk Tahun 2015-2019
Tahun PBV (X) PER (X) 2015 0.22 1.02 2016 0.55 2.85 2017 0.41 2.23 2018 3.04 9.67 2019 1.66 7.58 Sumber : Data diolah, 2020

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Tabel 2. Komposisi Struktur Modal pada PT. Bukit Asam Tbk Tahun 2015-2019
Tahun
Hutang Jangka Panjang ( Rp ) Modal Sendiri (Rp) 2015 2,683,763,000,000 9,287,547,000,000 2016 2,981,622,000,000 10,552,405,000,000 2017 3,674,271,000,000 13,799,985,000,000 2018 2,967,541,000,000 16,269,696,000,000 2019 2,983,975,000,000 18,422,826,000,000
Sumber : Data diolah, 2020
PT.  Bukit  Asam  Tbk  nilai  perusahaannya  diikur  dengan  nilai harga  buku (PBV)  dan rasio  harga  saham (PER)    di  tahun  2015-2019  terlihat  naik  turun  dan  terus  bergerak  naik turun.    PT  Bukit  Asam  Tbk  nilai  perusahaannya  tahun  2015  ialah  nilai  terkecil  direntang tahun tersebut. Struktur modal yaitu utang jangka panjang yang terus naik dari 2015 hingga 2017,  mengalami  penurunan  pada  2018  serta  kembali  mengalami  kenaikan  di  2019. Sementara untuk Modal sendiri pada tahun 2015 hingga 2019mengalami peningkatan setiap tahunnya.
Tujuan  analisis  ini  adalah  untuk  mendapatkan  pemahaman  mengenai  keputusan manajemen berupa penetapan struktur modal di PT Bukit Asam Tbk tahun 2015-2019 serta penetapan struktur modal optimal pada usaha memaksimalkan nilai perusahaan pada tahun 2020.
Materi  ini  memiliki  relevansi  terhadap  penelitian  -  penelitian  yang  telah  dilaksanakan sebelumnya, yakni:
 Selma Ardiani Rahma, Darminto dan Topo Wijono (2014) yang menulis tentang “Analisis Penetapan Struktur Modal Optimal Guna Meningkatkan Nilai Perusahaan”.
 Nova Suhendra dan Ruzikna (2013) yang menulis tentang “Analisis Struktur Modal dalam Meningkatkan Laba”.
 Agum  Sulistio  dan  Muhammad  Saifi  (2016)  yang  menulis  tentang  “Analisis  Penetapan Struktur Modal Optimal Untuk Meningkatkan Nilai Perusahaan”.

## B. KAJIAN LITERATUR

## Modal
Makna  dari equity (modal)  ini  sangat  luas  sehingga  pengertiannya  pun  terus berkembang.  Beberapa  ahli  berdasarkan  beberapa  penulis  dalam  bukunya  Riyanto (2010:18) menjelaskan arti dari modal ini yakni:
a. Modal hanya sebuah artian uang ( geldkapital ). (Lutdge)
b. Modal  mencakup  baik  modal  berbentuk  uang  ( geldkapital ),  juga  berbentuk  barang ( sachkapital ),  misalnya  alat-alat  pabrik  atau  barang  yang  akan  didagangkan. (Schwiedland)
c. “ Kolektivitas  barang-barang  modal ”  yang  ada  didalam  posisi  keuangan  bagian  sisi  kiri (debit),  dan  barang-barang  modal  yakni  keseluruhan  barang  dalam  rumah  tangga perusahaan pada fungsi produktifitas pembentukan pendapatan.  (Prof. Meij)
d. Kekuasaan  yang  dipakai  dalam  penggunaa  barang-barang  modal.  Sehingga  modal berada di posisi keuangan bagian sisi kanan (kredit). Sedang barang-barang modal yakni barang persediaan produksi, ada di posisi keuangan bagian sisi kiri (debet). (Prof. Polak)

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Selanjutnya  modal  bisa  diartikan  menjadi  dua  pengertian  bila  ditinjau  pada  posisi keuangan  sebuah  perusahaan,  yaitu  ekuitas  atau  modal  yang  berdasarkan  bentuk  dan kelompoknya  ada  dibagian  sisi  debit  dan  juda  modal  yang  berdasarkan  bentuknya  ada dibagian sisi kredit. (Riyanto, 2010:19).
Berdasarkan  dari  berbagai  pendapat  diatas,  pada  hakikatnya  modal  adalah  suatu kekayaan yang dimikili oleh sebuah perusahaan baik berbentuk cash (uang tunai) maupun asset  lain  yang  diserahkan  kepada  owner  perusahaan.  Dan  peneliti  di  penelitian  ini  akan menggunakan  arti  modal  sesuai  dengan  sumbernya  yang  dirasa  pantas  dan  mampu mewakili pengertian modal dalam tema analisis penelitian ini.

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  perbandingan  atas  jumlah  kewajiban  jangka pendek  yang sifatnya  tetap  terhadap  kewajiban  panjang  saham  preferen  dan  saham  biasa.  (Sartono, 2011:225).  “Struktur  modal  ( capital  structure )  adalah  perbandingan  atau  perimbangan pendanaan  jangka  panjang  perusahaan  yang  ditunjukkan  oleh  hutang  jangka  panjang  dan modal  sendiri”.  (Martono  dan  Harjito,  2005:240). Berdasarkan  Rodoni  dan  Ali  (2014:129), pengertian struktur modal yang dirangkum dari banyak penulis adalah:
a. C apital  structure adalah  takaran  atau  pembanding  penetuan  kebutuhan  belanja perusahaan,  melalui  utang,  ekuitas,  atau  melalui  penerbitan  saham.  (Brigham  dan Gapenski, 2003)
b. Struktur  modal  adalah  langkah  atau  gabungan  sumber  investasi  jangka  panjang perusahaan. (Keown, et.al. (2005)
c. Struktur  modal  ialah permanent  finance yang  mencakup  kewajiban  jangka  panjang, saham preferen dan penanaman modal oleh pemegang saham. (Wetson dan Copeland, 2005)
d. Struktur modal yakni pembelanjaan permanen sebagai pencerminan dari keseimbangan kewajiban jangka panjang serta ekuitas sendiri. (Bambang Riyanto, 1992)
Hakikatnya  struktur  modal  ialah  keseimbangan  perusahaan  untuk  menentukan komposisi  pendanaan  (modal)  perusahaan,  jumlah  proporsional  dari  suatu  keperluan pembelanjaan perusahaan dapat dipenuhi dari gabungan sumber investasi jangka panjang, mencakup modal sendiri yaitu saham preferen, modal pemegang saham serta hutang jangka panjang.

## Struktur Modal Yang Optimal
Kemampuan  perusahaan  dalam  penentuan  sumber  modal  akan  menentukan minimalisasi  biaya  perusahaan  dalam  penggunaan  sumber-sumber  modal  perusahaan (Riyanto, 2010:294). Di konsep “ cosf of capital ” struktur modal yang optimal artinya “struktur modal  yang  dapat  meminimumkan  biaya  penggunaan  modal  rata-rata  ( average  cost  of capital )”  (Riyanto  ,2010:294).  Struktur  meminimalkan  modal  rata-rata  tertimbang  (WACC) dengan memaksimalkan nilai perusahaan dinamakan struktur modal optimal, (Bringham dan Houston,  2011;171).  Dengan  pengertian  di  atas  bahwa  struktur  modal  mampu  mendorong maksimalisasi  nilai  perusahaan  melalui  minimalisasi  biaya  penggunaan  modal  rata-rata (WACC) inilah yang dinamakan struktur modal yang optimal.

## Nilai Perusahaan
Disetiap  pengambilan  keputusannya  seorang  manajer  sangat  diharapkan  mampu meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pengertian  dari  nilai  perusahaan  adalah  “nilai  pasar  utang ditambah  dengan  nilai  pasar  ekuitas”  (Rodoni  dan  Ali,  2014:4).  Dalam  bukunya  kedua ekonom  ini  mengemukakan  beberapa  pendapat  ahli  mengenai  tentang  nilai  perusahaan, yaitu:

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
a. “ Value is represented by the market price of the company’s common stock which in turn, is afunction of firm’s investment, financing and dividend decision.” Penilaian terpusat pada semua  pelaku  pasar  ditunjukkan  oleh  harga  saham,  sedangkan  harga  pasar  saham adalah indicator penilaian kinerja sebuah perusahaan. (Van Horne, 1988)
b. Nilai perusahaan bisa diukur dengan nilai harga buku (PBV) yakni nilai pasar saham dan nilai  buku  saham  yang  dibandingkan.  Rasio  ini  mengukur  nilai  penerimaan  dari  pasar uang kepada manajemen dan perusahaan yang cenderung naik. (Brigham, 2011)
c. Penentuan  nilai  perusahaan  hanya  dengan  kapasitas  perolehan  laba  dari  harta-harta perusahaan  atau invesment  policy (kebijakan  investasi),  dan  pemecahan  aliran  laba diantara dividen dan laba ditahan tidak ada pengaruhnya dengan nilai ini. (Modigliani dan Miller dalam Horne dan Wachowichz, 2007)
Price  Earning  Ratio (PER)  dapat  dipergunakan  sebagai  salah  satu  indikasi company value dalam  analisa  penelitian  (Harmono,  2014:57).  Rasio  pengukuran  lainnya  untuk  nilai perusahaan adalah rasio Tobin’s Q (Bambang dan Puspitasari, 2010:10).
“ Tobin’s  Q adalah  indikator  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan,  khususnya  tentang nilai  perusahaan,  yang  menunjukkan  suatu  proforma  manajemen  dalam  mengelola  aktiva perusahaan” , (Bambang dan Puspitasari, 2010:10).
Formula pengukuran nilai perusahaan dengan rasio Tobin’s Q adalah sebagai berikut:
(Sindhudipta dan Yasa, 2013:398)
Berdasarkan rumus, nilai: Q =  nilai perusahaan MVE  =  nilai pasar ekuitas ( Equity Market Value ) sebagai hasil perkalian antara closingprice akhir tahun terhadap jumlah saham beredar di akhir tahun D       =  nilai buku dari total kewajiban TA   =   total asset
Pengukuran nilai perusahaan pada analisa dengan rasio Tobin’s Q. “Tobin’s Q secara cepat  dapat  digunakan pada    berbagai  macam penelitian  bidang  ekonomi,  termasuk mikro ekonomi,  keuangan  dan  studi  investasi”  (Bambang  dan  Puspitasari,  2010:12).  Rasio  ini sebagai  alat  ukur  nilai  perusahaan  sebab  pada  penghitungannya  mencakup  dari  seluruh harta/asset yang dipunyai perusahaan.

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menerapkan  metode  penelitian  analisis  deskriptif  dengan  quantitative approach (pendekatan kuantitatif). “Penelitian deskriptif yaitu penelitian yang berusaha untuk menuturkan  pemecahan  masalah  yang  ada  sekarang  berdasarkan  data-data  final  yang menyajikan  data-data  menganalisis  dan  menginterprestasi”  (Darmawan,  2013:38).  Proses penemuan pengetahuan melalui penggunaan data berupa angka yang menjadi alat pencari penjelasan  mengenai  materi  penelitian  diketahui  merupakan  penelitian  kuantitatif (Darmawan, 2013:37).
Fokus  penelitian  adalah  batasan  masalah  bertujuan  pembatasan  masalah  supaya tidak  meluas  dalam  mengumpulkan,  mengolah  dan  menganalisis  data  agar  penelitian menjadi lebih tepat sasaran. Sasaran utama penelitian mencakup:

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
a. Struktur  modal,  yang  merupakan  perbandingan  pemenuhan  keperluan  pembelanjaan perusahaan berasal dari gabungan sumber pendanaan jangka panjang, yang mencakup modal  sendiri  (terdiri  dari  saham  preferen  dan  modal  pemegam  saham)  dan  kewajiban jangka panjang.
b. Pengukuran  nilai  perusahaan  dengan  menerapkan  rasio  Tobin’s  Q.  penghitungannya didapat melalui pembagian pemjumlahan total nilai pasar modal dan nilai buku terhadap keseluruhan kewajiban dengan total aset perusahaan.
Penelitian  ini  dilaksanakan  di  Kampus Universitas Pamulang  dengan  objek  penelitian PT Bukit Asam Tbk dengan sumber data sekunder dan metode dokumentasi sebagai teknik pengumpulan  data  dan  instrumen  penelitiannya  adalah  dokumen  laporan  keuangan perusahaan yang bersangkutan.
Pendekatan  kuantitatif  diterapkan  untuk  menganalisa  data  dengan  formula berdasarkan beberapa teori yang relevan dengan topik penelitian untuk jawaban perumusan masalah (Sugiyono, 2013:480).
Tahapan-tahapan dalam proses menganalisa data penelitian adalah sebagai berikut:
A. Tiap tahun selama periode penelitian dilakukan penghitungan terhadap rasio leverage
a) Debt to Asset Ratio
(Sudana, 2011:20)
b) Time Interest Earned Ratio (Sudana, 2011:21)
c) Longterm debt to equity Ratio
(Sudana, 2011: 21)
B. Setiap  tahunnya  selama  periode  penelitian  dilakukan  penghitungan  komposisi  struktur modal
C. Setiap  tahunnya  selama  periode  penelitian  dilakukan  penghitungan  biaya  modal perusahaan
a) Biaya Modal Utang
Kdt = Kd (1 - T)
(Brigham dan Houston, 2011:8)

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
b) Biaya Modal Saham Preferen

## (Brigham dan Houston, 2011:10)
c) Biaya Modal Saham Biasa
(Brigham dan Houston, 2011:21)
g = (1 – DPR) (ROE)
(Hanafi, 2015 :279)
d) Biaya Modal Laba Ditahan
Ks = Ke (Brigham dan Houston, 2011:23).
Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC)
WACC= W d . K d (1 – t) + W p K p + W e K e (Brigham dan Houston, 2011:23).
D. Setiap  tahunnya  selama  periode  tahun  penelitian  dilakukan  penghitungan  nilai perusahaan
(Sindhudipta dan Yasa, 2013:398).
E. Selama masa penelitian berdasarkan equity cost dan company value dilakukan analisa optimalisasi company capital structure.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Rasio  Leverage  merupakan  sebuah  rasio  yang  menganalisa  struktur  modal. Perhitungan Rasio Leverage memberikan hasil sesuai tabel berikut ini:

## Tabel 3. Perhitungan Leverage Ratio
Tahun Debt Ratio Time Interest Earned Ratio Long-Term Debt to Equity Ratio 2015 45,02 16,93 28,90 2016 43,20 18,12 28,26 2017 37,24 58,90 26,63 2018 32,69 65,66 18,24 2019 29,41 42,73 16,20
Sumber : Data diolah, 2020

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Debt  ratio di  PT  Bukit Asam Tbk  tahun  2015-2019  mengalami  penurunan. Debt  ratio yang  cenderung  mengalami  penurunan  ditahun  2017  sampai  2019,  indikasi  menurunnya ditahun 2017 sampai 2019 pembiayaan oleh pihak kreditor.
Time  interest  earned  ratio PT  Bukit  Asam  Tbk  Periode  2015-2019  ada  kenaikan ditahun  2017  dan  mengalami  penurunan  di  tahun  2019,  menunjukkan  jika  EBIT  menurun berarti masih digunakan untuk membayar beban tetap perusahaan dan peluang perusahaan semakin kecil dalam rangka memperoleh pinjaman yang lebih besar.
Kewajiban jangka panjang dan modal sendiri perbandingannya di PT Bukit Asam Tbk Periode  2015-2019  lebih kuat  pada  oleh modal sendiri. Longterm  debt  to  equity  ratio terus turun,  ditahun  2015  senilai  28,90%  sampai  2019  dengan  nilai  16,20%. Long  –term  dent to equity  tahu n  2019  merupakan  rasio  terendah  dalam  periode  penelitian  yaitu  sebesar 16.20%.

## Tabel 4.Komposisi Struktur Modal PT Bukit Asam Tbk Periode 2015-2019
Tahun Komposisi Utang Jangka Panjang Prosentase Utang Jangka Panjang (%) Komposisi Modal Sendiri Prosentase Modal Sendiri (%) Total Kapasitas 2015 2.683.763 22,42 9.287.547 77,58 11.971.310 2016 2.981.622 22,03 10.552.405 77,97 13.534.027 2017 3.674.271 21,03 13.799.985 78,97 17.474.256 2018 2.967.541 15,43 16.269.696 84,57 19.237.237 2019 2.983.975 13,94 18.422.826 86,06 21.406.801
Sumber : Data diolah, 2020
Komposisi  struktur  modal  di  PT  Bukit Asam  Tbk  Periode  2015-2019  sebagian  besar didominasi  oleh  modal  sendiri.  Dari  rahun  2015  sampai  2019  komposisi  utang  jangka panjang mengaami penurunan. Pada tahun 2015 kewajiban jangka panjang presentasenya adalah  22,42%,  sedangkan  modal  sendiri  presentasenya  adalah  77,58%.  Tahun  2016 persentase  utang  jangka  panjang  turun  menjadi  22,03%  dan  persentase  modal  sendiri 77,97%.  Tahun  2017  persentase  utang  jangka  panjang  kembali  turun  menjadi21,03%  dan persentase modal sendiri 78,97%. Tahun 2018 persentase utang jangka panjang juga turun menjadi15,43% dan persentase modal sendiri 84,57%. Tahun 2019 persentase utang jangka panjang terus mengalami penurunan menjadi13,94% dan persentase modal sendiri 86,06%.
Biaya  modal  hutang  setelah  pajak  dapat  diperhitungkan  berdasarkan  hasil  kalkulasi berikut ini:

## Tabel 5.  Perhitungan Biaya Modal Utang PT Bukit Asam Tbk Periode 2015-2019
Tahun Kd (%) T Kdt (%) a b c d = b ( 1-c ) 2015 2,0683 0,24 1,58 2016 1,8548 0,25 1,39 2017 1,2652 0,58 0,53 2018 1,3101 0,25 0,99 2019 1,6634 0,26 1,23
Sumber : Data diolah, 2020
Adapun  perhitungan  untuk  tingkat  pertumbuhan  dividen  memberikan  hasil sesuai tabel berikut ini:

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Tabel 6.  Penghitungan  Tingkat  Pertumbuhan  Dividen  di  PT  Bukit  Asam  Tbk tahun 2015-2019
Tahun Payout Ratio ROE (%) g (%) a b e f = ( 1-b x e ) 2015 0,3277 21,93 14,75 2016 0,3249 19,18 12,95 2017 0,2881 18,46 13,14 2018 0,7640 31,48 7,43 2019 0,9033 21,93 2,12
Sumber : Data diolah, 2020
Hasil  yang  didapat  dari  penghitungan  biaya  saham  biasa  dapat  digambarkan sesuai tabel berikut ini:

## Tabel 7. Penghitungan Biaya Modal Saham Biasa di PT. Bukit Asam Tbk tahun 2015–2019
Tahun Deviden Per LembarSaham Harga Saham g (%) Ke (%) a b c d e = ( b/c ) + d 2015 0,1257 905 14,75 14,75 2016 0,1239 2.500 12,95 12,95 2017 0,1382 2.460 13,14 13,14 2018 0,0295 4.300 7,43 7,43 2019 0,0275 2.660 2,12 2,12
Sumber : Data diolah, 2020
Setelah  didapat  proporsi  dan  biaya  per  komponen  modalnya,  lalu  biaya  modal  rata- rata tertimbang (WACC) diperhitungkan seperti dalam tabel berikut ini:

## Tabel 8.  Penghitungan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Tahun Hutang Jangka Panjang Modal Sendiri Total WACC (5%) Komposisi Modal (%) Biaya Modal (%) WACC (5%) Komposisi Modal (%) Biaya Modal (%) WACC (5%) 2015 22,42 1,58 0,35 77,58 14,75 11,44 11,79 2016 22,03 1,39 0,31 77,97 12,95 10,10 10,41 2017 21,03 0,53 0,11 78,97 13,14 10,38 10,49 2018 15,43 0,99 0,15 84,57 7,43 6,28 6,43 2019 13,94 1,23 0,17 86,06 2,12 1,82 02,00
Sumber : Data diolah, 2020
PT  Bukit  Asam  di  periode  2015  biaya  modal  rata  –  rata  tertimbang  (WACC) presentasenya senilai 11,79%, ditahun 2016 menurun dengan nilai 10,40%, tahun 2017 naik menjadi  10.49%,  tahun  2018  mengalami  penurunan  yang  signifikan  menjadi  6,43%  dan tahun  2019  kembali  turunmenjadi  2,00%.  Tahun  2018  WACC  turun  karena  utang  jangka panjang  mengalami  penurunan  yang  cukup  signifikan  dan  proporsi  Modal  sendiri  juga mengalami kenaikan. Tahun 2017 WACC meningkat disebabkan naiknya biaya modal utang dan biaya modal sendiri.

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Hasil perhitungan nilai Tobin’s Q Ratio di PT. Bukit Asam Tbk tahun 2015-2019 adalah sebagai berikut:

## Tabel 9. Perhitungan Nilai Pasar Ekuitas (MVE)
Tahun Harga Saham Jumlah Saham Beredar MVE a b c d = b x c 2015 905 2.304.131.849 2.085.239.323.345 2016 2.500 2.304.131.849 5.760.329.622.500 2017 2.460 2.304.131.849 5.668.164.348.540 2018 4.300 11.520.659.245 49.538.834.753.500 2019 2.660 11.520.659.245 30.644.953.591.700 Sumber : Data diolah, 2020

## Tabel 10. Penghitungan Nilai Perusahaan
Tahun Nilai Buku Utang MVE (Rp) Total Asset Tobin’s Q (X) 2015 7.606.496 2.085.239.323.345 16.894.043 0,57 2016 8.024.369 5.760.329.622.500 18.576.774 0,74 2017 8.187.497 5.668.164.348.540 21.987.482 0,63 2018 7.903.237 49.538.834.753.500 24.172.933 2,38 2019 7.675.226 30.644.953.591.700 26.098.052 1,47
Sumber : Data diolah, 2020
Tahun  2015-2017  WACC  turun,  sedangkan  Tobin’s  Q  rasionya  naik.  WACC  turun disebabkan jumlah hutang jangka panjangnya mengalami penurunan. Jumlah hutang jangka panjang  turun  mengakibatkan  biaya  modal  utang  setelah  pajaknya  pun  menurun.  Jumlah hutang jangka panjang serta biaya modal hutang setelah pemotongan pajak turun sehingga biaya modal sendiri meningkat. Biaya modal sendiri meningkat dan hutang jangka panjang menurun mengakibatkan WACC turun yang selanjutnya berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Nilai  perusahaan  di  tahun  2017  mengalami  penurunan  disebabkan  oleh  peningkatan nilai  utang  jangka  panjang  dan  buku  utang  walaupun  secara  proporsi  komposisi  utang panjang  mengalami  penurunan.  Di  tahun  2018  nilai  perusahaan  meningkat  signifikan, disebabkan  nilai  utang  jangka  panjang  yang  kembali  turun  di  tahun  sebelumnya  dan  nilai modal sendiri meningkat di tahun sebelumnya. Selain itu penambahan jumlah saham yang beredar  serta  kenaikan  harga  sahan  di  Bursa  Efek  juga  mepengaruhi  kenaikan  nilai perusahaan. Dan pada tahun 2019 nilai perusahaan mengalami penurunan kembali karena harga saham yang kembali mengalami penurunan dari tahun sebelumnya.

## E. KESIMPULAN
Komposisi  struktur  modal  di  PT  Bukit  Asam  Tbk  periode  2015-2019  dikuasai  oleh modal sendiri. Dengan komposisi struktur modal tahun 2015 yang mencakup hutang jangka panjang  nilai  presentasenya  22,48%  dan  modal  sendiri  nilai  presentasenya    77,58%. Komposisi  struktur  modal  tahun  2016  mencakup  hutang  jangka  panjang  yang  mengalami penurunan  dengan  nilai presentase  22,03%  dan modal  sendiri meningkat  menjadi  77,97%. Komposisi  struktur  modal  pada  tahun  2017  mencakup  hutang  jangka  panjang  mengalami penurunan  kembali  sebesar  21,03%  dan  modal  sendiri  naik  menjadi  78,97%.  Komposisi struktur  modal  di  tahun  2018  mencakup  hutang  jangka  panjang  yang  juga  kembali mengalami penurunan menjadi 15,43% dan modal sendiri 84,57%. Komposisi struktur modal

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
pada  tahun  2019  mencakup  hutang  jangka  panjang  yang  terus  mengalami  penurunan menjadi13,94% dan modal sendiri naik 86,06%.
Struktur  modal  yang  optimal  tahun  2015-2019  ada  ditahun  2018,  dengan  komposisi struktur  modal  di  tahun  2018  mencakup  hutang  jangka  panjang  besarnya  15,43% sedangkan modal sendiri presentasenya senilai 84,57%. Hasil komposisi nilai menyebabkan WACC  6.43%  dan  nilai  peursahaan  sebesar  2.38.  Dengan  hasil  nilai  tersebut  artinya  di tahun  2018  pada  pasar  saham  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  nilai  perusahaan  dua  kali  lipat dari nilai buku perusahaan. Sementara struktur modal di tahun 2015, 2016, 2017 dan 2019 disimpulkan  belum  cukup  optimal  karena  tidak  mampu  mendukung  peningkatan  nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul  Kadim,  K.,  &  Nardi  Sunardi,  S.  (2018).  Determinant  Of  Company’s  Likuidity And  It's Implications On Financial’s Performance Of Ritail Trade Company’s In Indonesia At The Period Of 2008–2017. Global and Stockhastic Analysis , 5 (7), 235-247.
Abdul  Kadim,  K.,  &  Nardi,  S.  (2018).  Eviews  Analysis:  Determinant  Of  Leverage  And Company’s Performance. Global and Stochastic Analysis (GSA) , 5 (7), 249-260.
Hakim, L., Sunardi, N. (2017). Determinant of leverage and it's implication on company value of  real  estate  and  property  sector  listing  in  IDX  period  of  2011-2015. Man  in  India , 97 (24), pp. 131-148.
Husain, T.,  &  Sunardi,  N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Kadim,  A.,  Sunardi,  N  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm's  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859-870.
Keown, Arthur  J.,  Martin,  John  D.,  Petty,  J.  William,  Scott,  David  F.  JR.  2011. Manajemen Keuangan:  Prinsip  dan  Penerapan. Jilid  1  Edisi  Kesepuluh.  Alih  Bahasa:  Marcus Prihminto Widodo, M.A. Jakarta : PT INDEKS.
Kusumajaya,  D.  K.  O.  (2011).  Pengaruh  struktur  modal  dan  pertumbuhan  perusahaan terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di bursa efek Indonesia. Universitas Udayana, Denpasar: Tesis yang Tidak Dipublikasikan .
Lesmana,  R.,  Sunardi,  N.,  &  Kartono.  The  Effect  of  Financing  and  Online  Marketing  on MSMEs  Income  Increasing  at  Intermoda Modern  Market  BSD  City Tangerang  Selatan. American Journal of Humanities and Social Sciences Research (AJHSSR ), 5(7), 25-34
Lusangaji,  D.  (2012).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aktiva,  Pertumbuhan Perusahaan,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Struktur  Modal  (Studi  pada  Perusahaan Makanan dan Minuman yang Tercatat di BEI). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB , 1 (2).
Nardi  Sunardi  Et  Al  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s  Performance, International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration  Volume  VIII  Issue  4, 204-213

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Rahma,  S. A.  (2014). Analisis  penetapan  struktur  modal  yang  optimal  guna  meningkatkan nilai perusahaan (studi pada pt. Seemount garden sejahtera, jiwan, kabupaten madiun periode 2011-2013). Jurnal Administrasi Bisnis , 13 (1).
Rodoni, Ahmad dan Herni Ali. 2014. Manajemen Keuangan Modern . Jakarta: Mitra Wacana Media. Kinerja Keuangan Perusahaan dan Implikasinya Terhadap Nilai Perusahaan . E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 388-405.
Sindhudipta,  I.  S.,  &  Yasa,  G.  W.  (2013). Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  Pada Septantya,  A.,  Dzulkirom,  M.,  &  Azizah,  D.  F.  (2015).  Penentuan  struktur  modal  yang optimal  dalam  rangka  meningkatkan  nilai  saham  perusahaan  (Studi  pada  PT. Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk,). Jurnal Administrasi Bisnis , 29 (1), 10-18.
Sudana,  Made  I.  2011. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  (Teori  dan  Praktik) .  Jakarta  : Penerbit Erlangga.
Sudiyanto,  Bambang  dan  Elen  Puspitasari.  2010. Tobin’s  Q  dan  Altman  Z-Score  sebagai Indikator Pengukuran Kinerja Perusahaan . Kajian Akuntansi, 2(1) : 9 21.
Sunardi, N., & Lesmana, R. (2020). Konsep Icepower (Wiramadu) sebagai Solusi Wirausaha menuju  Desa  Sejahtra  Mandiri  (DMS)  pada  Masa  Pandemi  Covid-19. JIMF  (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 4 (1).
Suteja,  J.,  &  Manihuruk,  W.  (2013).  Pengaruh  struktur  modal,  kepemilikan,  dan  faktor eksternal pada penentuan nilai perusahaan. Jurnal Trikonomika , 8 (2), 78-89.
Wirajaya,  I.  G.  A.  (2013).  Pengaruh  struktur  modal,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan pada nilai perusahaan. E-jurnal Akuntansi , 4 (2).