## ANALISIS PENGARUH AUDIT DELAY, ROA, RETURN SAHAM DAN KEBIJAKAN
DEVIDEN TERHADAP REAKSI INVESTOR
(Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar pada Indeks LQ45 Periode 2009 – 2011)
Syarif Hidayatulloh Anissa Amalia Mulya
Fakultas Ekonomi Universitas Budi Luhur Jakarta Jl. Raya Ciledug, Petukangan Utara, Kebayoran Lama, Jakarta 12260

## ABSTRACT
This study aims to obtain empirical evidence about the influence of audit delay, ROA,  stock  return  and  dividend  policy  on  investor  reaction  to  either  partially  or simultaneously.  The  study  was  conducted  on  23  companies  listed  on  the  Stock Exchange LQ45 in Indonesia during 2009-2012. In this study, there are four variables that audit delay, ROA, stock return and dividend policy as the independent variable and the  investor  reaction  was  measured  by  using  abnormal  returns  as  the  dependent variable.  Results  of  this  study  indicate  that  (1)  the  audit  delay  is  partially  not significantly  influence  investor  reaction,  (2)  partially  ROA  does  not  significantly influence  investor  reaction,  (3)  partial  stock  returns  significantly  influence  investor reaction; (4 ) partial dividend policies significantly influence investor reaction; (5) audit delay,  ROA,  stock  return  and  dividend  policies  simultaneously  affect  the  investor reaction.
Keywords:  Investor  Reactions,  Abnormal  Return,  Audit  delay,  ROA,  Stock  Return, Dividend Policy.

## ABSTRAKSI
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memperoleh  bukti  empirik  mengenai  pengaruh audit  delay ,  ROA, return saham  dan  kebijakan  deviden  terhadap  reaksi  investor  baik secara  parsial  maupun  simultan.  Penelitian  dilakukan  pada  23  perusahaan  yang terdaftar  pada  Indeks  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2009  -  2012.  Pada penelitian  ini  terdapat  4  variabel  yaitu audit  delay ,  ROA, return saham  dan  kebijakan deviden  sebagai  variabel  independen  dan  reaksi  investor  yang  diukur  dengan menggunakan abnormal  return sebagai  variabel  dependen.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa (1) audit delay secara parsial tidak berpengaruh secara signifikan terhadap  reaksi  investor;  (2)  ROA  secara  parsial  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  reaksi  investor;  (3) return saham  secara  parsial  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  reaksi  investor;  (4)  kebijakan  dividen  secara  parsial  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  reaksi  investor;  (5) audit  delay ,  ROA, return saham  dan kebijakan dividen secara simultan berpengaruh terhadap reaksi investor.
Kata Kunci  :  Reaksi  Investor, Abnormal Return , Audit  delay ,  ROA, Return Saham, Kebijakan Dividen.

## PENDAHULUAN
Pasar modal secara sederhana adalah tempat di mana bertemunya pembeli dan penjual  efek  yang  terdaftar  di  bursa  dengan  tujuan  penyelenggaraan  perdagangan efek yang tertib dan wajar. Dari beberapa pengertian diatas, dapat disimpulkan bahwa pasar  modal  merupakan  media  yang  mempertemukan  pihak  yang  mempunyai kelebihan dana (investor) dengan pihak yang memerlukan dana (emiten) dalam rangka perdagangan  surat  berharga.  Surat  berharga  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal adalah  surat  berharga  yang  diterbitkan  oleh  suatu  badan  hukum  berbentuk  PT (Perseroan  Terbatas),  baik  yang  dimiliki  oleh  swata  maupun  pemerintah.  Investor merupakan  pemain  inti yang  sangat  berkepentingan  dengan  pasar  modal.   Motivasi investor  melakukan  investasi  di  pasar  modal  adalah  untuk  memperoleh return ,  untuk mendapat return yang  optimal,  yaitu  yang  sesuai  dengan  kompensasi  resiko  yang diterima,  maka  seorang  investor  dituntut  untuk  senantiasa  mengikuti  perkembangan pasar  dan  memiliki  sebanyak  mungkin  informasi  yang  berkaitan  dengan  dinamika harga  saham.  Oleh  karena  itu  kebutuhan  atas  informasi  yang  relevan  dalam pengambilan  keputusan  di  pasar  modal  saat  ini  menjadi  semakin  meningkat  seiring dengan perkembangan pasar modal itu sendiri.
Reaksi  investor  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas bersangkutan.  Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai perubahan  harga  atau  dengan  menggunakan abnormal  return .  Jika  digunakan abnormal return , maka dapat dikatakan bahwa suatu pengumuman yang mengandung kandungan  informasi  akan  memberikan abnormal  return kepada  pasar.  Menurut Muhamad Samsul (2006:275):
“ Abnormal  return adalah  indikator  reaksi  investor  yang  diukur  dengan  selisih antara return aktual dan return yang diharapkan ( expected return ) yang dapat terjadi  sebelum  informasi  diterbitkan  atau  telah  terjadi  kebocoran  informasi ( leakage of information ) sesudah informasi resmi diterbitkan.”

## Pembatasan masalah
Dalam  penelitian  kali  ini  perlu  adanya  beberapa  batasan  masalah  agar penelitian  ini  lebih  terarah.  Adapun  beberapa  batasan  masalah  dalam  penelitian  ini meliputi :
1. Populasi  dan  sampel  yang  digunakan  adalah  saham-saham  yang  terdaftar kedalam indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia.
2. Data-data  yang  digunakan  adalah  data-data  yang  telah  dipublikasikan  secara resmi oleh perusahaan dan diambil dari Bursa Efek Indonesia.
3. Periode  penelitian  dibatasi  pada  laporan  keuangan  perusahaan  tahun  2009  – 2011 yang telah diaudit.
4. Parameter pengukuran yang digunakan untuk mengukur reaksi investor adalah abnormal return .
5. Model  estimasi  pengukuran expected  return menggunakan market  adjusted model.
6. Variabel-variabel  yang  ingin  diketahui  pengaruhnya  terhadap  reaksi  investor adalah audit delay , ROA, return saham dan kebijakan dividen.

## TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Tinjauan Pustaka Reaksi investor
Reaksi  investor  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas bersangkutan.  Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai perubahan  harga  atau  dengan  menggunakan abnormal  return .  Jika  digunakan abnormal return , maka dapat dikatakan bahwa suatu pengumuman yang mengandung kandungan informasi akan memberikan abnormal return kepada pasar

## Audit delay
Menurut Lawrence dan Briyan dalam Setyahadi (2012:7):
” Audit delay adalah lamanya hari yang dibutuhkan auditor untuk menyelesaikan pekerjaan  auditnya  yang  diukur  dari  tanggal  penutupan  tahun  buku  hingga tanggal diterbitkannya laporan keuangan auditan. Maka semakin panjang audit delay semakin lama auditor dalam menyelesaikan pekerjaan auditnya.” ROA
Menurut  Wibowo  dan  Arief  (2003:143):  “ROA  atau  disebut  juga  hasil pengembalian  atas harta  merupakan  perbandingan antara  laba bersih  dengan  jumlah harta rata-rata.” ROA merupakan ukuran tingkat profitabilitas diukur dari jumlah harta yang  dimiliki.  Sebuah  perusahaan  memiliki  tujuan  atau  target  dalam  melakukan usahanya  untuk  mendapatkan  laba.  Alasan  perusahaan  mencapai  laba  agar  dapat memenuhi kewajiban terhadap pemegang saham, penilaian atas kinerja pimpinan, dan meningkatkan daya tarik investor untuk menanamkan modalnya.

## Return saham
Menurut Jogiyanto (2003:109): “ Return saham merupakan hasil yang diperoleh dari  suatu  investasi.”  Dalam  investasi  saham, return merupakan  salah  satu  motivasi terbesar  para  investor  dan  calon  investor. Return dapat  berupa return realisasi  atau return yang  telah  terjadi  dan  didapatkan  oleh  investor,  biasanya  digunakan  sebagai
penentu return yang  diharapkan (expected  return) .  Sedangkan return yang  belum terjadi dan diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang adalah return yang diharapkan (expected return).

## Kebijakan dividen
Menurut Van Horne dan Wachowicz hasil alih bahasa Dewi Fitria Sari dan Deni Arnos  Kwari  (2007:270):  “Pada  umumnya proxy untuk  kebijakan  dividen  adalah dengan devidend payout  ratio yang  digunakan  untuk  menentukan  jumlah  laba  dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan.” Rasio ini menunjukkan  presentase  laba  perusahaan  yang dibayarkan  kepada  pemegang  saham biasa  perusahaan  berupa  dividen  kas.  Apabila  laba  perusahaan  yang  ditahan  dalam jumlah besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai dividen menjadi lebih kecil.

## Pengembangan Hipotesis
Penelitian yang dilakukan difokuskan kepada pengaruh audit delay, ROA, return saham dan kebijakan dividen terhadap reaksi investor pada perusahaan yang terdaftar di  indeks  LQ45  pada  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2009-2011.  Dalam  penelitian  ini menggunakan  variabel  dependen  dan  independen.  Dimana audit  delay ,  ROA, return saham  dan  kebijakan  dividen  merupakan  variabel  independen.  Sedangkan  reaksi investor  merupakan  variabel  dependen.  Data  yang  diperoleh  diuji  dengan menggunakan  analisis  regresi  berganda.  Hasil  penelitian  ini  dapat  menjelaskan hipotesis, apakah audit delay , ROA, return saham dan kebijakan dividen berpengaruh terhadap  reaksi  investor  Berdasarkan  latar  belakang  permasalahan,  perumusan masalah,  tujuan  penelitian,  dan  landasan  teori  yang  telah  dikemukakan  diatas  maka hubungan antar variabel dalam penelitian ini dapat dinyatakan dalam sebuah kerangka pemikiran teoritis.
Hipotesis alternatif yang diajukan adalah:
H 1 : Audit delay berpengaruh secara signifikan terhadap reaksi investor.
H 2 : ROA berpengaruh secara signifikan terhadap reaksi investor.
H 3 : Return saham berpengaruh secara signifikan terhadap reaksi investor.
H 4 : Kebijakan dividen berpengaruh secara signifikan terhadap reaksi investor.
H 5 : Audit  delay ,  ROA, return saham  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  secara signifikan terhadap reaksi investor.
Y = a + b 1 X 1 +  b+ 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e

## METODE PENELITIAN

## Objek Penelitian
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  tercatat  dalam perhitungan  indeks  LQ45  periode  tahun  2009  -  2011.  Hal  ini  dilakukan  karena perusahaan  yang  masuk  dalam  perhitungan  indeks  LQ45  tersebut  dipandang mencerminkan  pergerakan  harga  saham  yang  aktif  diperdagangkan  dan  juga mempengaruhi keadaan pasar, terdiri dari saham-saham perusahaan dengan likuiditas dan  kapitalisasi  pasar  yang  tinggi,  memiliki  prospek  pertumbuhan  serta  kondisi keuangan  yang  cukup  baik,  sehingga  diharapkan  secara  riil  lebih  menggambarkan keseluruhan kondisi perusahaan tersebut.
Tabel 1

## Prosedur Pemilihan Sampel
No. Kriteria Jumlah 1. Perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45    pada periode 2009 – 2011. 69
2. Perusahaan yang tidak mempublikasikan laporan keuangan yang berakhir 31 Desember. (0) 3. Perusahaan  yang  tidak  konsisten  terdaftar  dalam  indeks LQ45 selama periode pengamatan (41) 4. Data laporan keuangan lengkap untuk periode 2009-2011. (0) 5. Perusahaan yang tidak konsisten membagikan dividen. (2) Jumlah perusahaan sebelum uji outlier 26 Jumlah perusahaan yang dikeluarkan setelah uji outlier dengan batas Z -2,56 sampai +2,56 (3) Jumlah Sampel 23

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  untuk  membuktikan  hipotesis  adalah metode  statistik  regresi  linear  berganda.  Dimana  uji  regresi  berganda  adalah  alat analisis peramalan nilai pengaruh dua variabel bebas atau lebih terhadap satu variabel terikat  untuk  membuktikan  ada  atau  tidaknya  hubungan  fungsional  atau  hubungan kausal  antara  dua  atau  lebih  variabel  bebas.  Dalam  penelitian  ini  untuk  persamaan regresi berganda dirumuskan sebagai berikut :
Dimana : Y = Reaksi investor a = Konstanta
b 1 , b 2 , b 3 = Koefisien regresi masing-masing variabel independen x 1 = Audit delay X 2 = ROA X 3 = Return saham X 4 = Kebijakan dividen e = Error
Pengujian hipotesis dilakukan dengan uji t dan uji F. Namun sebelum meregresi data,  dilakukan  uji  asumsi  klasik  regresi  terlebih  dahulu  agar  model  regresi  dapat menghasilkan  penduga  yang  tidak  bias,  terdiri  dari  uji  normalitas,  heterokedastisitas, multikoleniaritas dan autokorelasi.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Hasil Uji Normalitas
Tabel 2 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Audit delay Return On Asset Return Saham Kebijakan Dividen Abnormal return N 69 69 69 69 69 Normal Parameters a,b Mean 67.5362 .176162 .461351 .416300 .064829 Std. Deviation 16.86415 .1363522 .7061184 .2105508  .5119312 Most Extreme Differences Absolute .133 .153 .141 .100 .142 Positive .073 .153 .141 .073 .142 Negative -.133 -.119 -.084 -.100 -.069 Kolmogorov-Smirnov Z 1.104 1.267 1.175 .833 1.183 Asymp. Sig. (2-tailed) .174 .081 .126 .492 .122
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber    :    Hasil pengolahan data program SPSS 19.0
Hasil  pengolahan  diperoleh  bahwa  data  dalam  penelitian  ini  terdisitribusi normal.  Dimana  kelima  variabel  memiliki  nilai Asymp.  Sig yang  lebih  besar  dari  0,05 yaitu audit  delay adalah  0.174,  ROA  adalah  0.081, Return saham  adalah  0.126, kebijakan dividen adalah 0.492, dan abnormal return adalah 0.122.  Maka Ho diterima yaitu data berasal dari populasi yang berdistribusi normal.

## Hasil Uji Multikoleniaritas
Tabel 3 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1  (Constant) - .115 .129 -.897 .373 Audit delay .000 .002 -.015 -.278 .782 .983  1.017 Return On Asset .359 .238 .096  1.510 .136 .743  1.346 Return Saham .655 .040 .903  16.171 .000 .957  1.045 Kebijakan Dividen - .369 .156 -.152  -2.373 .021 .729  1.372
a. Dependent Variable: Abnormal return
Sumber    :   Hasil pengolahan data program SPSS 19.0
Dari  hasil  diatas  dapat  diketahui  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF)  masing- masing  variabel  yaitu audit  delay adalah  1.017,  ROA  adalah  1.346, return saham adalah 1.045 dan kebijakan dividen adalah 1.372. Keempatnya lebih kecil dari 10, dan nilai tolerance keempat  variabel  tersebut  tidak  kurang  dari  0,1  maka  Ho  diterima. Sehingga dapat disimpulkan  bahwa  antar  variabel  independen  tidak  terjadi  persoalan multikolinearitas.

## Hasil Autokorelasi
Tabel 4 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .899 a .809 .797 .2306296 2.044 a. Predictors: (Constant), Kebijakan Dividen, Audit delay , Return Saham, Return On Asset b. Dependent Variable: Reaksi Investor Sumber    :   Hasil pengolahan data program SPSS 19.0
Dari  tabel  diatas  didapat  hasil  angka  Durbin-Watson  sebesar  2.044.  Dengan jumlah variabel independen atau k=4 dan jumlah data atau n=69, maka dari tabel DW didapat hasil dl=1.343 dan du=1.577. Karena hasil du < DW < 4-dl (1.577 < 2.044 < 2.423) maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi.

## Hasil Uji Heterokedastisitas
Dari  grafik scatterplot diatas  terlihat  bahwa  titik-titik  menyebar  secara  acak, tidak  membentuk  sebuah pola  tertentu  yang jelas,  serta  tersebar  baik  diatas  maupun dibawah  angka  0  pada  sumbu  Y.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi heterokedastisitas pada model regresi ini, sehingga model regresi layak digunakan.

## Hasil Regresi Linear Berganda
Tabel 5 Hasil Garis Regresi Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -.115 .129 -.897 .373 Audit delay 0.0004649 .002 -.015  -.278 .782 Return On Asset .359 .238 .096  1.510 .136 Return Saham .655 .040 .903  16.17 1 .000 Kebijakan Dividen -.369 .156 -.152 - 2.373 .021
Sumber   :  Hasil pengolahan data program SPSS 19.0
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui persamaan regresinya yaitu ; Y   =   -0.115  +  0.0004649X1  +  0.359X2  +  0.655X3  -  0.369X4  +  e Berdasarkan tabel diatas juga bisa kita simpulkan dimana variabel return saham dan  kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  reaksi  investor karena memiliki nilai signifikansi kurang dari 0.05. sedangkan variabel audit delay dan ROA tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap reaksi investor karena memiliki nilai signifikansi lebih dari 0.05.

## Hasil Uji F
Tabel 6
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 14.417 4 3.604 67.761 .000 a Residual 3.404 64 .053 Total 17.821 68
a. Predictors: (Constant), Kebijakan Dividen, Audit delay , Return Saham, Return On Asset b. Dependent Variable: Reaksi Investor Sumber   :  Hasil pengolahan data program SPSS 19.0
Dari  uji  ANOVA  atau  Uji  F  tersebut,  Fhitung  sebesar  (67.761)  sedangkan dengan tingkat signifikasi 5% diperoleh Ftabel sebesar 2.52. Dalam penelitian ini maka Fhitung (67.671) > Ftabel  (2.52) atau selain itu dari tabel ANOVA, dapat dilihat besar probabilitas  yaitu  0.000.  Karena  signifikan  penelitian  lebih  kecil  dari  0,05  (0.000< 0,05), maka  Ho  ditolak  dan Ha  diterima,  artinya  terdapat  pengaruh  secara  signifikan antara audit delay , ROA, return saham dan kebijakan dividen secara simultan terhadap reaksi investor yang diukur dengan abnormal return.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Audit delay Terhadap Reaksi Investor
Secara parsial tidak ada pengaruh yang signifikan antara audit delay terhadap reaksi  investor . Pengaruh  yang  negatif  ditimbulkan  karena  tingkat audit  delay menentukan  waktu  penyampaian  laporan  keuangan  kepada  para  investor.  Semakin lama  waktu  yang  dibutuhkan  untuk  melakukan  proses  audit  maka  akan mempengaruhi pengambilan keputusan investasi oleh para investor. Hasil yang kurang signifikan  mungkin  didapat  karena  pada  dasarnya  penilaian  pasar  terhadap perusahaan yang terdaftar di Indeks LQ45 tidak dilihat dari lama atau tidaknya waktu penyampaian  laporan  keuangan,  namun  dilihat  dari  pergerakan  harga  dan  volume yang bisa dipantau setiap saat.

## Pengaruh ROA Terhadap Reaksi Investor
Secara parsial tidak ada pengaruh yang signifikan antara ROA terhadap reaksi investor . Hal  ini  terjadi  karena  ROA  sebagai  salah  satu  rasio  profitabilitas  tidak dipandang  cukup  mewakili  informasi  tentang  nilai  perusahaan  di  pasar  modal.  Sama seperti audit delay , ROA yang umumnya bisa dilihat di dalam laporan keuangan yang waktunya  ditentukan  tidak  bisa  menjadi  pegangan  bagi  para  investor  untuk menentukan keputusan investasi secara cepat.

## Pengaruh Return Saham Terhadap Reaksi Investor
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa return saham  memiliki  pengaruh  yang positif  dan  signifikan  terhadap  reaksi  investor , sehingga  kesimpulannya  Ho1  ditolak dan  Ha1  diterima.  Hal  ini  dikarenakan return saham  memang  merupakan  salah  satu dasar  penghitungan abnormal  return.  Return saham  menjadi  penentu  besar  atau kecilnya abnormal return . Sehingga ada atau tidaknya abnormal return yang menjadi indikator reaksi investor ditentukan oleh return saham pada saat itu.
Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Reaksi Investor
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen memiliki pengaruh yang positif  dan  signifikan  terhadap  reaksi  investor , sehingga  kesimpulannya  Ho1  ditolak dan Ha1 diterima. Tingkat pembagian dividen perusahaan memang menjadi salah satu daya tarik bagi investor untuk mengambil keputusan investasi. Karena semakin besar alokasi  kebijakan  dividen  maka  semakin  besar  juga  keuntungan  yang  bisa  diterima oleh investor pada saat pembagian dividen.
Pengaruh Audit  delay ,  ROA, Return Saham,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Reaksi Investor
Keempat  variabel  independen  yang  ditentukan  merupakan  bagian  informasi keuangan yang dimiliki oleh perusahaan. Muatan informasi yang dimiliki oleh tiap-tiap variabel  mempunyai  arti  penting  tentang  kinerja  perusahaan  dan  juga  informasi mengenai kondisi keuangan perusahaan. Audit delay misalnya menentukan ketepatan waktu  penyampaian  keuntungan  atau  kerugian  yang  dialami  oleh  perusahaan  pada tahun  berjalan,  ROA  memberikan  informasi  kepada  para  investor  mengenai kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  per  asset  yang  dimilikinya, return saham  merupakan  besaran  keuntungan  atau  kerugian  yang  didapatkan  investor  dari tiap  saham  yang  dijualnya,  dan  kebijakan  dividen  menentukan  besaran  pembagian laba  yang  diterima  investor  setiap  tahun  dari  saham  perusahaan  yang  dimilikinya. Perusahaan  yang  dijadikan  sampel  juga  menentukan  hasil  dari  penelitian  kali  ini, dimana  saham-saham  perusahaan  indeks  LQ45  memang  menguasai  pasar  dengan tingkat kapitalisasi penjualan saham dan juga kinerja perusahaan yang memang baik dan  mempunyai prospek  keuntungan  yang lebih besar.  Dengan  begitu  maka  bentuk- bentuk  informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  tersebut  pasti  akan mempengaruhi reaksi investor.

## KESIMPULAN
1. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial audit  delay tidak berpengaruh signifikan terhadap reaksi investor.
2. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  ROA  tidak  berpengaruh signifikan terhadap reaksi investor.
3. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial return saham  memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap reaksi investor.
4. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  kebijakan  dividen  memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap reaksi investor.
5. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa audit delay ,  ROA, return saham  dan kebijakan deviden secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap reaksi investor.

## SARAN
Bagi peneliti  berikutnya  yang  akan  melakukan  penelitian  dengan  topik  sejenis disarankan hendaknya untuk menambahkan jumlah sampel yang digunakan. Selain itu variable  lain  yang  belum  dimasukkan  kedalam  penelitian  ini  juga  bisa  digunakan contohnya  :ukuran  perusahaan  ( size ),  struktur  modal  dan  kebijakan  hutang perusahaan.  Penelitian  selanjutnya  juga  hendaknya  mencoba  menganalisa  dengan sampel perusahaan yang homogen.

## DAFTAR PUSTAKA
Arief, Abu Bakar dan Wibowo. 2003. Akuntansi Keuangan Dasar 2 . Jakarta : Grasindo.
Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi , Yogyakarta : BPFE.
Samsul, Muhamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen potofolio. Jakarta:Erlangga.
Setyahadi,  R.  Rulick.  2012. Pengaruh  Probabilitas  Kebangkrutan  pada  Audit  Delay (Study  empirik  Pada  Perusahaan  Non  Keunagan  yang  Terdaftar  di  BEI). Tesis Dipublikasikan. Universitas Udayana.
Van  Horne,  James.  C  dan  Wachowicz,  John.  M.  2007. Prinsip-prinsip  Manajemen Keuangan , Edisi 12, Terj. Fitriasari dan Arnos Kwary. New Jersey, Prentice Hall.