## Jurnal Studi Manajemen Dan Bisnis
http://journal.trunojoyo.ac.id/jsmb

## Coorporate Governance Dengan Struktur Modal Perusahaan BUMN Listed Di IDX (2018-2020)
Nindi Vaulia P 1 , Kartika Yuliari 2
1,2 Universitas Kadiri, Kediri, Indonesia
ARTICLE INFO

## ABSTRACT
Article History: Accepted  : Juni Fixed        : Juni Approved: Juni This study aims to determine the effect of corporate governance which consists of  the  size  of  the  board  of  commissioners;  independent  commissioner; concentration  of  ownership;  managerial  ownership;  and  institutional ownership  of  the  capital  structure  of  bumn  companies  2018-2021,  the  study uses purposive sampling consisting of 17 bumn companies with the multiple linear regression analysis method. The results showed that the size of the board of  commissioners,  concentration  of  ownership,  ownership  ownership  and institutional  ownership  have  an  influence  on  the  capital  structure,  while independent commissioners have no effect on the capital structure.
Keywords:
Cooporate Governance, Capital Structure

## ABSTRAKS
Kata kunci: Coorporate Governance, Struktur Modal Penelitian  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  corporate governance  yang  terdiri  dari  ukuran  dewan  komisaris;  komisaris independent;  konsentrasi  kepemilikan;kepemilikan  manajerial;  dan kepemilikan institusional terhadap struktur modal perusahaan BUMN
2018-2021,  penelitian  menggunakan  purposive  sampling  yang  terdiri dari  17  perusahaan  BUMN  dengan  metode  analisis  regresi  linear berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  ukuran  dewan komisaris,  konsentrasi  kepemilikan,  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan  institusional  memberikan  pengaruh  kepada  struktur modal, sedangkan komisaris independent tidak memberikan pengaruh kepada struktur modal.
DOI: 10.21107/JSMB.V9I1.15238
Correspondence: Nindi Vaulia P nindi.vaulia@unik-kediri.ac.id ISSN: 2355-9543 (PRINT) ISSN: 2460-3775 (ONLINE) INTRODUCTION Good Coorporate Governance (GCG)
perusahaan  merupakan  masalah  utama  yang menjadi pembahasan penting di seluruh belahan dunia,  penerapan GCG yang  baik  merupakan faktor  penting  dalam  peningkatan  kinerja perusahaan (Akbar 2015).
Penerapan GCG Yang buruk menyebabkan buruknya  kinerja  perusahaan,  menurut  data beberapa  perusahaan  BUMN  di  indonesia  yang terlibat skandal keuangan adalah (www.cnbcindonesia.com)  PT  Kimia  Farma (KAEF);  PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk
(GIAA);  PT  Indofarma  Tbk  (INAF);  PT  Envy Technologies  Indonesia  Tbk  (Envy).  Penerapan tata  kelola  perusahaan  yang  baik  ( GCG )  dapat meningkatkan kinerja perusahaan bahkan secara teoritis  praktik good  corporate  governance dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  diantaranya meningkatkan  kinerja  keuangan,  mengurangi risiko  merugikan  akibat  tindakan  pengelolaan yang cenderung menguntungkan diri sendiri dan umumnya  dapat  meningkatkan  kepercayaan investor  (Sari  2018).  Identifikasi  komposisi hutang  yang  paling  tepat  banyak  diteliti  dalam ilmu  manajemen  keuangan  namun  hasil  yang
ditemukan masih beragam, penelitian (Ferri and Jones  1979;  Kester  1986;  Rajan  et  al.  1994) menyatakan  bahwa  perusahaan  menimbang biaya hutang dibandingkan keuntungannya yang selanjutnya  dapat  memutuskan  tingkat  hutang optimal.  Sedangkan  penelitian  (Arosa,  Richie, And Schuhmann 2014; Hovakimian 2004; Lee, Su, And  Lin  2012)  menyatakan  bahwa  perusahaan tidak  memiliki  target  utang  sehingga  struktur modal dapat dibuat berdasarkan kebutuhan dan ketersediaan dana.
Agency  cost  theory , principal (pemilik)  dan agen  (manajer)  memiliki  kepentingan  yang berbeda,  sehingga  bisa  memunculkan  konflik saat  proposri  kepemilikan  manajer  terhadap saham  kurang  sehingga  manajer  cenderung bertindak  untuk  mengejar  kepentingan  pribadi sehingga  mengesampingkan  maksimalisasi  nilai perusahaan  (Kieschnick  and  Moussawi  2018). Manajer  perusahaan  bertugas  menentukan pemilihan  struktur  modal  yang  baik,  guna optimalisasi  nilai  perusahaan,  memaksimumkan kemakmuran pemegang saham, dan meminimalkan biaya modal. efek dari pemilihan struktur  modal  yang  baik  dapat  mengurangi terjadinya  konflik  antara  pemegang  saham dengan  manajer  perusahaan  karena  keputusan tentang  pencarian  sumber  modal  oleh  manajer dipengaruhi oleh pemegang saham (Akbar 2015).
Konflik-konflik tersebut dapat diminimalisir  oleh  perusahaan  dengan  cara menerapkan tata kelola perusahaan atau corporate governance yang  baik.  Biaya  agensi  adalah  salah satu penentu struktur modal sedangkan corporate governance yang terstruktur mampu meringankan masalah  agensi  (Kyriazopoulos  2017).  Konsep utama corporate  governance yaitu  ekuitas  atau keadilan  bagi  semua  pemegang  kepentingan, dengan tata kelola perusahaan yang memberikan pemeriksaan dan keseimbangan antara pemegang  saham  dan  manajemen  mampu meminimalisir konflik keagenan (Vijayakumaran and  Vijayakumaran  2019).  Penelitian  Abdallah dan Ismail (2017), Bulathsinhalage  and Pathirawasam  (2017),  Kieschnick  and  Moussawi (2018),  Ngatno,  Apriatni,  dan  Youlianto  (2021) menyatakan  bahwa  ada  pengaruh  antara corporate  governance dengan  keputusan  struktur modal  perusahaan,  terutama  pada  kepada kepemilikan  manajerial  (Rajagopal  and  Behl 2018).  Penelitian  Detthamrong,  Chancharat,  dan Vithessonthi (2017) menyatakan bahwa tidak ada pengaruh  yang  signifikan  antara corporate governance dengan  keputusan capital  structure .
Indikator corporate governance yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan mencakup (Pohan et al. 2020): (1) ukuran dewan komisaris;  (2)  komisaris  independent;  (3) konsentrasi kepemilikan; (4) kepemilikan manajerial;  dan  (5)  kepemilikan  institusional keputusan  struktur  modal  suatu  perusahaan dipengaruhi oleh growth opportunity , yaitu suatu peluang  pertumbuhan  perusahaan  di  masa depan,  perusahaan  yang  mempunyai  prospek kedepannya  yang  baik  dan  pertumbuhan  yang cepat  membutuhkan  dana  yang  lebih  besar  di masa  yang  akan  datang,  sehingga  prospek perusahaan  yang  baik  akan  mendorong  para investor  untuk  melakukan  investasi  pada perusahaannya (Kieschnick and Moussawi 2018). Berdasarkan  kepada  fenomena        fenomena sederet  kasus  yang  menyeret  bumn  sebagai perusahaan  negara  terkait  skandal  laporan keuangan    maka  penelitian  tertarik  untuk mengetahui  bagaimana  penerapan corporate governance berpengaruh  dengan  struktur  modal perusahaan BUMN listed di IDX (2018-2020) .
Nursito  (2019)  menjelaskan  bahwa  teori keagenan  dapat  terjadi  dalam  dua  hubungan, yang  pertama  hubungan  antara  pemegang saham dengan manajer, konflik ini terjadi karena adanya perbedaan kepentingan antara pemegang saham  yang  selalu  mengutamakan  imbal  hasil yang tinggi yang dilihat dari nilai sekarang atau present  value dari  arus  kas  investasi  yang dilakukan  perusahaan,  sementara  manajer memiliki tujuan untuk meningkatkan pertumbuhan  dan  ukuran  perusahaan  agar mampu  bersaing  dan  bertahan  didalam perusahaan. Corporate governance juga menimbulkan dampak positif kepada kehidupan pemangku  kepentingan  perusahaan,  yaitu dapat memenuhi  kewajiban  perusahaan  kepada pemegang  saham. Corporate  governance juga  bisa sebagai  daya  tarik  investor  untuk  menanam saham  di  perusahaan,  karena  dapat  digunakan sebagai  alat  ukur  nilai  perusahan  itu  sendiri. Dengan  adanya good  corporate  governance diharapkan  dapat  memaksimalkan  pendanaan modal  dan  meminimalkan  biaya  keagenan (Wardhani, Titisari, And Suhendro 2021). Winata (2014), corporate  governance merupakan  sistem atau mekanisme yang mengatur dan mengendalikan  perusahaan  untuk  menciptakan nilai  tambah  ( value  added )  untuk  semua stockholder.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut dapat  disimpulkan  bahwa corporate  governance merupakan  tata  kelola  perusahaan  yang

## Jurnal Studi Manajemen Dan Bisnis
mengatur  hubungan  semua  stockholder  dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan.
Kieschnick  dan  Moussawi  (2018)  yang berjudul firm age, corporate governance, and capital structure  choices menyatakan  bahwa  struktur modal yang didanai dengan hutang terpengaruh dengan  usia  perusahaan  dan  corporate governance, dimana hal ini menunjukkan bahwa corporate  governance. Berpengaruh  terhadap struktur modal perusahaan.
Penelitian Dang Et Al. (2019) menunjukkan bahwa menghasilkan bahwa return on assets dan kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif terhadap struktur modal. kepemilikan istitusional dan pertumbuhan asset berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal. Corporate  tax  rate berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap struktur modal.

## Method
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  badan  usaha  milik  negara  (BUMN) yang  memiliki  porsi  saham  publik  atau  tercatat di  bursa  efek  indonesia  dari  tahun  2018-2020 Sebanyak 20 perusahaan. Sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini  diambil menggunakan teknik purposive sampling sebanyak 17 perusahaan BUMN yang memiliki kapitalisasi pasar  24%  dari  seluruh  kapitalisasi  pasar. Pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini diperoleh melalui studi dokumentasi. Variabel bebas dalam penelitian ini adalah corporate  governance yang  terdiri  dari ukuran dewan komisaris, komisaris independent, konsentrasi kepemilikan, kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional, variabel dependen yang  digunakan  adalah  struktur  modal.  Teknik analisis  data  menggunakan  uji  asumsi  klasik terdiri dari uji multikolinieritas, uji heteroskedastisitas, uji normalitas, uji autokorelasi  dan  uji  hipotesis  terdiri  atas  uji koefisien  determinasi,  uji  beda  independent sample t-test, uji pengaruh simultan (f-test ).
Results
Ukuran  dewan  komisaris  menunjukkan nilai  t-hitung  sebesar  1.664  dengan  nilai signifikan sebesar 0.022<0.05 yang menunjukkan bahwa  ukuran  dewan  komisaris  secara  individu berpengaruh terhadap struktur modal.
Komisaris  independent  dengan  nilai signifikan  lebih  besar  dari  0.05  menunjukkan bahwa komisaris independent tidak memberikan pengaruh kepada struktur modal Variabel konsentrasi kepemilikan dengan nilai  signifikan  kurang  dari  0.05  menunjukkan bahwa  ada  pengaruh  antara  konsentrasi kepemilikan dengan struktur modal Variabel  kepemilikan  manajerial  juga menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  variabel tunggal  kepemilkan  manajerial  dengan  struktur modal.
Hasil  signifikansi  untuk  kepemilikan institusional  menunjukkan  bahwa  memberikan pengaruh terhadap struktur modal.
Nilai Adjusted R 2
Sebesar 0.098
memberikan  arti  bahwa  pengaruh  variabel independen  yang  terdiri  dari    ukuran  dewan komisaris,  komisaris  independent,  konsentrasi kepemilikan, kepemilikan manajerial  dan kepemilikan  institusional  terhadap  struktur modal  adalah  sebesar  9.8%  dan  sisanya  sebesar 90.2% dipengaruhi variabel di luar penelitian.

## Discussion
Variabel  ukuran  dewan  komisaris menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki ukuran dewan direksi lebih beesar akan semakin mengandalkan  struktur  modal  eksternal  lebih besar dari interna, sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (Kieschnick and Moussawi 2018) . Variabel
komisaris independent menunjukkan bahwa kinerja komisaris independent  yang  belum  berjalan  optimal, sehingga  dari  nilai  signifikansi  tidak  ada pengaruh komisaris independent dengan struktur  modal,  kondisi  ini  ada  pendugaan bahwa  pemilihan  komisaris  independent  hanya sebagai  bentuk  formalitas  dari  BUMN  yang  ada di  Indonesia,  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh (Dang et al. 2019).
Konsentrasi  kepemilikan  menunjukkan bahwa  ada  pengaruh,  dimana  konsentrasi
kepemilikan  diukur  dengan  jumlah  pemegang saham mayoritas. Dari nilai hitung menunjukkan bahwa  kemungkinan  para  pemegang  saham mampu  mengendalikan  perusahaan  sehingga meningkatkan leverage karena pemegang saham lebih memilih pendanaan eksternal, penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Azis and Hartono 2017) .
Kepemilikan  manajerial  yang  diukur berdasarkan kepada banyak saham yang dimiliki oleh  pihak  manajemen  dibandingkan  dengan jumlah  saham  yang  beredar  menunjukkan adanya  pengaruh  karena  semakin  besar kepemilikan manajerial maka para manajer akan menerapkan kebijakan pendanaan ekternal lebih sedikit karena manajemen juga ikut manangggung  biaya  modal  yang  ditanggung perusahaan, penelitian sejalan dengan penelitian yang  dilakukan  (Buvanendra,  Sridharan,  and Thiyagarajan 2017)
Teori  yang  ada  mengatakan  bahwa kepemilikan  instutisional  menjadi  monitoring agent  yang  berperan  sebagai  pengurang  konflik keagenan  karena  bertugas  untuk  mengontrol manajer,  dimana  kepemilikan  institusional mampu  menjadi  pengendali  dari  perilaku oportunis  manajer  dan  memaksa  menajer  untuk megurangi  pendanaan  eksternal  secara  optimal, sehingga  bisa  mengurangi agency  cost ,  hal  ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Buvanendra, Sridharan, and Thiyagarajan 2017)

## Conclusions
Ukuran  dewan  komisaris  memberikan pengaruh  kepada  struktur  modal  perusahaan BUMN periode 2018-2021.
Komisaris    independen  menunjukkan tidak  ada  pengaruh  kepada  struktur  modal perusahaan BUMN pada periode penelitian 2018- 2021.
Konsentrasi  kepemilikan  menunjukkan bahwa  ada  pengaruh  kepada  struktur  modal perusahaan BUMN pada periode 2018-2021.
Kepemilikan  manajerial  menunjukkan adanya  pengaruh  karena  semakin  besar kepemilikan manajerial maka semakin meningkat penggunaan struktur modal eksternal perusahaan BUMN periode 2018-2021.
Kepemilikan instutisional mampu menjadi pengendali maka ada pengaruh antara kepemilikan institusional dengan struktur modal perusahaan BUMN 2018-2021.

## References
Abdallah,  abed  al-nasser,  and  ahmad  k  ismail. 2017.  “journal  of  international  financial markets  ,  institutions  &  money  corporate governance practices , ownership structure , and  corporate  performance  in  the  gcc countries.” Journal  of  international  financial markets,  institutions  &  money 46:  98–115. Http://dx.doi.org/10.1016/j.intfin.2016.08. 004.
Akbar,  ahsan.  2015.  “the  role  of  corporate governance  mechanism  in  optimizing  firm performance:  a  conceptual  model  for corporate  sector  of  pakistan.” Jurnal  of business 5(6): 109–15.
Arosa,  clara  maria  verduch,  nivine  richie,  and peter  w.  Schuhmann.  2014.  “the  impact  of culture  on  market  timing  in  capital structure  choices.” Research  in  international business and finance 31: 178–92.
Http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2013.06.0 07.
Azis,  abdul,  and  ulil  hartono.  2017.  “pengaruh good corporate governance, struktur modal, dan  leverage  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan  pada  sektor  pertambangan yang  terdaftar  di  bursa  efek  indonesia tahun  2011-2015.” Jurnal  lmu  manajemen 5(3): 1–13.
Bulathsinhalage, siromi, and chandrapala pathirawasam. 2017. “the effect of corporate governance  on  firms’  capital  structure  of listed  companies  in  sri  lanka.” Journal  of competitiveness 9(2): 19–33.
Buvanendra, s., p. Sridharan, and s. Thiyagarajan. 2017.  “firm  characteristics,  corporate governance and capital structure adjustments:  a  comparative  study  of  listed firms  in  sri  lanka  and  india.” Iimb management review 29(4): 245–58. Https://doi.org/10.1016/j.iimb.2017.10.002
.
Dang,  hung  ngoc,  van  thi  thuy  vu,  xuan  thanh ngo, and ha thi viet hoang. 2019. “study the impact  of  growth,  firm  size,  capital structure,  and  profitability  on  enterprise value:  evidence  of  enterprises  in  vietnam.” Journal of corporate accounting & finance 30(1): 144–60.
Detthamrong,  umawadee,  nongnit  chancharat, and chaiporn vithessonthi. 2017. “corporate governance,  capital  structure  and  firm performance:  evidence  from  thailand.” Research  in  international  business  and  finance
42(july): 689–709. Https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.011 .
Ferri,  michael  g.,  and  wesley  h.  Jones.  1979. “determinants  of  financial  structure:  a  new methodological  approach.” The  journal  of finance 34(3): 631.
Hovakimian,  armen.  2004.  “the  role  of  target leverage in security issues and repurchases.” Journal of business 77(4): 1041–
71.
Kester,  w  carl.  1986.  “management  in  japan capital  ownership  structure :  united  and japanese  manufacturing  corporations.”
Financial management 15(1): 5–16.
Kieschnick,  robert,  and  rabih  moussawi.  2018. “firm  age,  corporate  governance,  and capital  structure  choices.” Journal  of corporate finance 48: 597–614. Https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.12. 011. Kyriazopoulos, george.
2017.
“corporate governance  and  capital  structure  in  the periods of financial distress. Evidence from greece.” Investment management and financial innovations 14(1): 254–62.
Lee, yoti, sheng-chu su, and wen-cheng lin. 2012. “capital  structure  timing  in  markets  with different characteristics.”
International journal  of  business  and  finance  research 6(3):
53–67.
Ngatno, endang p. Apriatni, and arief youlianto.
2021.  “moderating  effects  of  corporate governance  mechanism  on  the  relation between  capital  structure  and  firm performance.”
Cogent business and management 8(1). Https://doi.org/10.1080/23311975.2020.18
66822.
Nursito,  nursito.  2019.  “pengaruh  penerapan good corporate governance, struktur modal terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja keuangan  sebagai  variabel  moderating (studi  empiris  pada  perusahaan  sektor
barang  konsumsi  di  bursa  efek  indonesia tahun 2013 – 2017).” Accounthink : journal of accounting and finance 4(2).
Pohan,  mukmin,  maya  sari,  adi  munasib,  and radiman  radiman.  2020.  “determinan struktur  modal  dan  nilai  perusahaan.” Jurnal ilmiah manajemen dan bisnis 21(2): 105– 22.
Rajagopal,  and  ramesh  behl.  2018.  “business governance  and  society:  analyzing  shifts, conflicts, and challenges.” Business governance  and  society:  analyzing  shifts, conflicts, and challenges : 1–349.
Rajan,  raghuram  g  et  al.  1994.  “nber  working paper series what do we know about capital structure ?
Some evidence from international  data  1050  massachusetts avenue rajan thanks the center for research on  securities  prices  while  zingales  thanks the graduate university , university of mar.” : 1–54.
Sari,  maya.  2018.  “penerapan  good  corporate governance  dalam  meningkatkan  kinerja keuangan.” Prosiding  the  national  conference on  management  and  business  (ncmab)  2018 : 17–27.
Vijayakumaran,
sunitha, and ratnam vijayakumaran. 2019. “corporate
governance  and  capital  structure  decisions: evidence  from  chinese  listed  companies.” Journal of asian finance, economics and business 6(3): 67–79.
Wardhani, widya kusuma, kartika hendra titisari, and  suhendro  suhendro.  2021.  “pengaruh profitabilitas,  struktur  modal,  ukuran perusahaan, dan good corporate governance  terhadap  nilai  perusahaan.” Ekonomis:  journal  of  economics  and  business 5(1): 37.
Winata,  fenny.  2014.  “pengaruh  corporate governance  terhadap  tax  avoidance  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek indonesia tahun 2013.” 4(1).