e-ISSN 2528-2581
Vol 2 No 2, Juli 2017

## Susunan Redaksi
Penanggungjawab Iwan Setya Putra
Pemimpin Editor Sulistya Dewi Wahyuningsih
Sekretaris Editor Yuyung Rizka Aneswari
Dewan Editor Siti Sunrowiyati Retno Murnisari

## Manajemen
Hanif Yusuf Seputro Regi Sura Esa Pratama Sura Klaudia
Alamat Redaksi: Jurnal PETA Program Studi Akuntansi
STIE Kesuma Negara Blitar Jl. Mastrip 59 Blitar Telp (0342) 802330 – Fax (0342) 813788 Email : peta@stieken.ac.id
e-ISSN 2528-2581

## Daftar Isi
Syaiful Bahri Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen, Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Arus  Kas  Bebas  ( Free Cash Flow ) Terhadap Kebijakan Hutang ................................... 1-21 Aminatun Nisa, Luki Zulaika Pengaruh  Pemahaman  Investasi,  Modal  Minimal  Investasi Dan  Motivasi  Terhadap  Minat  Mahasiswa Berinvestasi  Di Pasar Modal............................................................................ 22-35 Sura Klaudia, Retno Murnisari Pengambilan  Keputusan  Meneruskan  Atau  Menghentikan Produksi  Menggunakan  Biaya  Relevan  Guna  Meningkatkan Laba ....................................................................................... 36-50 Yensia Prarisma Nur Sahara, Sulistya Dewi Wahyuningsih Perlakuan Akuntansi Aset Tetap Terhadap Laporan Keuangan Berdasarkan Sak Etap.............................................................. 51-75 Mega Noerman Ningtyas Pengujian Calendar Effect Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2016 ............................................................................................... 76-86 Wika Arsanti Putri Prinsip  Kewajaran  Dan  Dokumen  Sebagai  Penangkal Kecurangan Transfer Pricing Di Indonesia ................................. 87-97 Arista Fauzi Kartika Sari Financial  Engineering  :  Win-win  Solution  “Sun  Tzu”  untuk Jaminan pada Akad Mudharabah ............................................ 98-111
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEBIJAKAN DIVIDEN, PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN DAN ARUS KAS BEBAS ( FREE CASH FLOW ) TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG
Syaiful Bahri STIE Asia Malang

## Surel: syaifulrida@gmail.com
Abstrak.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen, Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  dan  Arus  Kas  Bebas (Free  Cash  Flow) terhadap Kebijakan Hutang. Tujuan penelitian adalah mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan dividen,  profitabilitas, ukuran perusahaan dan  arus  kas  bebas  terhadap  kebijakan  hutang.  Beberapa  penelitian  serupa telah  banyak  dilakukan.  Namun,  hasil  yang  diperoleh  masih  menunjukkan ketidakkonsistenan.  Kepemilikan  manajerial  diproksikan  dengan managerial ownership (MOWN),  kebijakan  dividen  diproksikan  dengan dividend  payout ratio (DPR) . Debt to equity ratio (DER) sebagai proksi untuk kebijakan hutang dan  profitabilitas  menggunakan  proksi return  on  assets (ROA).  Ukuran perusahaan menggunakan total aset dan arus kas bebas menggunakan proksi arus  kas  operasi  dikurangi  belanja  modal.  Populasi  penelitian  adalah perusahaan  manufaktur  Sub  Sektor  Makanan  Dan  Minuman  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2011-2015.  Seleksi  sampel  penelitian  menggunakan purposive  sampling dan  diperoleh  6  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria. Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan analisis  regresi  berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial, kebijakan dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan arus kas bebas tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Kata  kunci: Kebijakan  hutang,  kebijakan  manajerial,  kebijakan  dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan, arus kas bebas.
Abstract.  The  Effect  of  Managerial  Ownership,  Dividend  Policy,  Profitability, Company Size and Free Cash Flow on Debt Policy. The purpose of this research is to know  the  effect  of  managerial  ownership,  dividend  policy,  profitability,  firm  size  and free cash flow to debt policy. Several similar studies have been conducted. However, the results  obtained  still  show  inconsistency.  Managerial  ownership  is  proxied  with managerial ownership (MOWN), dividend payout ratio (DPR) policy. Debt to equity ratio (DER) as a proxy for debt policy and profitability using return on assets (ROA) proxy.  Company  size  uses  total  assets  and  free  cash  flow  using  proxy  cash  flow operations  minus  capital  expenditures.  The  research  population  is  manufacturing company of Food and Beverage Sub Sector in Indonesia Stock Exchange period 2011- 2015. Selection of sample research using purposive sampling and obtained 6 companies that  meet  the  criteria.  Hypothesis  testing  in  this  research  is  done  by  using  multiple
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
regression  analysis.  The  results  show  that  managerial  ownership,  dividend  policy, profitability, firm size, and free cash flow have no effect on debt policy.
Keywords: Debt policy, managerial policy, dividend policy, profitability, firm size, free cash flow.
PENDAHULUAN Persaingan dunia bisnis menuntut perusahaan untuk menjadi  lebih  kreatif  lagi  dalam mengembangkan semua produknya  dan  mencari  sumber pendanaan  yang  paling  efektif. Sumber pendanaan dapat diperoleh dari  internal  dan  juga  eksternal. Sumber  dana  internal  diperoleh dari retained  earning berasal  dari kegiatan  operasional  perusahaan, sedangkan  sumber  dana  eksternal diperoleh  dari  dua  kategori  yaitu hutang dari kreditur atau penerbitan saham. Manajer perusahaan harus memilih kombinasi sumber dana perusahaan  dengan  teliti  karena setiap  sumber  dana  memiliki konsekuensi finansial yang berbeda-beda,  termasuk  hutang yang  lebih  berisiko  mengancam likuiditas  perusahaan.  Perusahaan akan  memilih  sumber  pendanaan hutang  sebagai  alternatif  terakhir dari pendanaan sehingga kebijakan hutang harus dikelola dengan tepat untuk  menjadi  sumber  dana  yang memberikan  dampak  positif  bagi kegiatan  operasional  perusahaan. Kebijakan  hutang  adalah  dalam rangka memperoleh sumber pembiayaan sehingga dapat digunakan untuk membiayai aktivitas  operasional.  Kebijakan hutang  juga  berfungsi  sebagai mekanisme monitoring terhadap tindakan  manajer  yang  dilakukan dalam  pengelolaan  perusahaan
(Phitaloka,  2009).  Manajer  harus menentukan  proporsi  hutang  yang tepat dengan memperhatikan risiko dari  hutang  itu  sendiri  (Suryani, 2015).
Penggunaan  hutang  sebagai alat  untuk  mengatasi  konflik keagenan  tidak  berarti  membuat manajemen dapat mengakses hutang  sebesar-besarnya.  Jumlah hutang yang tinggi akan memunculkan financial  distress dan menurunkan  nilai  perusahaan, maka  manajer  harus  mampu mengendalikan  hutang  (Astuti  dan Nurlaelasari,  2013).  Kebijakan hutang berkaitan dengan teori trade off (Brealey  dan  Myers,  1991), adanya  hubungan  antara  pajak, risiko kebangkrutan dan penggunaan hutang yang disebabkan  keputusan  struktur modal  yang  diambil  perusahaan. Teori ini memperbandingkan manfaat dan biaya atau keseimbangan  antara  keuntungan dan  kerugian  atas  penggunaan hutang (Mulianti, 2010). Penelitian  ini  dilakukan  pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor  Makanan  Dan  Minuman yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia  karena  pertumbuhan perusahaan  semakin  meningkat, dan  penggunaan  hutang  pun semakin  meningkat.  Berdasarkan pada  gambar  1,  tahun  dasarnya 2011  digunakan  sebagai  dasar pembanding sehingga diberi indeks sebesar 100. Rata-rata total hutang lebih  dari  100  yang  berarti  lebih
Sumber: Data BEI
dari  100  sumber  dana  perusahaan berasal dari hutang. Banyak faktor yang mempengaruhi keputusan perusahaan dalam melakukan pendanaan,  tetapi  penelitian  ini hanya  meliputi  beberapa  faktor yaitu kepemilikan manajerial, kebijakan  dividen,  profitabilitas, ukuran  perusahaan,  dan  arus  kas bebas (free  cash  flow) .  Faktor-faktor tersebut akan menentukan besarnya  dana  yang  dibutuhkan perusahaan untuk membayar kewajibannya dan menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kebutuhannya,  yang pada akhirnya juga akan mempengaruhi kebijakan hutang. Faktor pertama terkait dengan  kebijakan  hutang  yaitu kepemilikan manajerial. Kepemilikan  Manajerial  adalah tingkat  kepemilikan  saham  pihak manajemen  yang  aktif  ikut  dalam pengambilan  keputusan  seperti direktur dan komisaris (Wahidahwati, 2001). Kepemilikan manajerial  akan  mensejajarkan kepentingan manajemen dan pemegang  saham.  Manajer  akan lebih berhati- hati dalam pengambilan  keputusan  karena risiko non diversiviable manajer lebih besar  daripada  investor  publik. Perusahaan  yang  menggunakan hutang  dalam  pendanaannya  dan tidak  mampu  melunasi  kembali hutang  tersebut  akan  terancam likuiditasnya, sehingga pada gilirannya  akan  mengancam  posisi manajer  (Masdupi,  2005).  Hasil penelitian tentang pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap kebijakan  hutang  memperlihatkan hasil yang tidak konsisten. Penelitian Clarashinta (2014), Murtiningtyas  (2012),  Nurmasari (2015), Susilawati, dkk (2012), serta Yeniatie  dan  Destriana  (2010) menemukan  bahwa  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Temuan  ini  bertentangan  dengan temuan Mahmudah (2014), Purwasih, dkk (2014), dan Sheisarvian, dkk (2015),  bahwa kepemilikan
manajerial
Gambar 1 Grafik Pergerakan Total Hutang
Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman Periode 2011-2015
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang perusahaan. Faktor  kedua  terkait  dengan kebijakan  hutang  yaitu  kebijakan dividen. Kebijakan dividen merupakan  keputusan  pembagian laba  pada  akhir  tahun  akan  dibagi dalam  bentuk  dividen  atau  akan ditahan  untuk  menambah  modal guna pembiayaan investasi di masa yang  akan  datang  (Martono  dan Harjito,  2008).  Dividen  yang dibayarkan  memberikan  sinyal kepada  para  pemegang  saham bahwa  dana  yang  ditanamkan  di perusahaan  terus  berkembang. Kebijakan  dividen  akan  memiliki pengaruh terhadap tingkat penggunaan hutang suatu perusahaan. Jika perusahaan meningkatkan pembayaran dividennya  maka  dana  yang tersedia  untuk  pendanaan  (laba ditahan)  akan  semakin  kecil, sehingga untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan tersebut manajer cenderung menggunakan hutang lebih banyak (Masdupi,  2005). Hasil  penelitian tentang pengaruh kebijakan dividen  terhadap  kebijakan  hutang menunjukkan  hasil  yang  tidak konsisten.  Penelitian  Clarashinta (2014), Murtiningtyas (2012), Nurmasari  (2015),  Susilawati, dkk
(2012), serta Yeniatie dan Destriana (2010) menemukan bahwa  kebijakan  dividen  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Hal  ini  bertentangan dengan  temuan  Purwasih, dkk
(2014), dan Sheisarvian, dkk (2015) bahwa kebijakan dividen berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Faktor  ketiga  terkait  dengan kebijakan hutang yaitu profitabilitas.  Profitabilitas  adalah kemampuan  suatu  perusahaan dalam  menghasilkan  keuntungan
(profit) pada  tingkat  penjualan, asset,  dan  modal  saham  tertentu (Husnan,  2001:317).  Profitabilitas merefleksikan  pendapatan  yang dapat  digunakan  untuk pendanaan investasi dan menentukan kebijakan  hutang.  Sesuai  dengan pecking  order  theory ,  perusahaan lebih cenderung memilih pendanaan  yang  berasal  dari internal  perusahaan  yang  terdiri atas  aliran  kas,  laba  ditahan,  dan depresiasi  daripada  pendanaan yang berasal dari eksternal perusahaan. Menurut Weston (1997:89), perusahaan dengan tingkat  pengembalian  yang  tinggi atas investasi menggunakan hutang yang  relatif  kecil  karena  tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan  perusahaan  untuk membiayai sebagian besar pendanaan internal. Hasil penelitian tentang pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan hutang  menunjukkan  hasil  yang tidak konsisten. Penelitian Indahningrum  dan  Handayani (2009),  Narita  (2012),  Astuti  dan Nurlaelasari (2013), dan Mahmudah  (2014)  menemukan bahwa  profitabilitas  berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Hal ini bertentangan dengan temuan penelitian Clarashinta (2014), Murtiningtyas  (2012),  Nurmasari (2015),  Purwasih, dkk (2014), Sheisarvian, dkk (2015), Susilawati, dkk (2012),  serta  Yeniatie  dan Destriana (2010) bahwa
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Faktor keempat terkait dengan  kebijakan  hutang  yaitu ukuran perusahaan. Menurut Hasan (2014) ukuran (size) perusahaan  bisa  diukur  dengan menggunakan total  aset, penjualan atau  modal  dari  perusahaan tersebut.  Salah  satu  tolok  ukur yang  menunjukkan  besar  kecilnya perusahaaan  adalah  ukuran  aset dari perusahaan tersebut. Perusahaan  yang  memiliki  total aset  besar  menunjukkan  bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dalam tahap  ini  arus  kas  relatif  lama, selain  itu  juga  mencerminkan bahwa  perusahaan  relatif  lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan  laba  dibandingkan perusahaan  dengan  total  aset  yang kecil.  Semakin  besar  ukuran  suatu perusahaan,  maka  kecenderungan menggunakan  modal  asing  juga semakin  besar.  Hal  ini  disebabkan karena perusahaan besar membutuhkan  dana  yang  besar pula untuk menunjang operasionalnya  dan  salah  satu alternatif  pemenuhannya  adalah dengan modal asing apabila modal sendiri  tidak  mencukupi.  Oleh karena  itu,  ukuran  perusahaan yang  besar  merupakan  sinyal positif bagi kreditur untuk memberikan  pinjaman.  Penelitian tentang pengaruh ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan hutang  menunjukkan  berpengaruh menunjukkan  hasil  yang  tidak kosisten.  Penelitian  Narita  (2012) dan  Suryani  (2015)  menemukan bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Hasil tersebut bertentangan dengan temuan Susilawati, dkk (2012)  dan  Hasan
(2014)  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang. Faktor kelima yang mempengaruhi  kebijakan  hutang adalah  arus  kas  bebas  ( free  cash flow) .  Jensen  (1986)  menyatakan ketika arus kas bebas (free cash flow) tinggi maka perusahaan cenderung menggunakan hutang untuk kegiatan  pendanaan  perusahaan. Perusahaan yang memiliki arus kas bebas  tinggi  akan  memonitor perilaku manajer dalam melakukan investasi dengan menambah hutang,  sehingga  manajer  tidak akan  membuang-buang  kas  bebas perusahaan  untuk  investasi  yang tidak menguntungkan. Hasil penelitian    Indahningrum  dan
Handayani  (2009),  Susilawati, dkk (2012),  Astuti  dan  Nurlaelasari (2013),  dan  Hasan  (2014)  bahwa arus  kas  bebas (free  cash  flow) berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang. Hal ini menunjukkan  bahwa  arus  kas bebas (free cash flow) merupakan hal yang  penting  dalam  menentukan kebijakan hutang suatu perusahaan. Temuan tersebut bertentangan dengan temuan penelitian  Narita  (2012)  dan Suryani  (2015)  bahwa  arus  kas bebas (free cash flow) tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Rumusan  masalah  pada penelitian  ini  adalah  bagaimana pengaruh  kepemilikan  manajerial, kebijakan  dividen,  profitabilitas, ukuran  perusahaan  dan  arus  kas bebas (free  cash  flow) terhadap kebijakan  hutang pada  perusahaan
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
manufaktur  sub  sektor  makanan dan  minuman  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia?

## TELAAH LITERATUR
Teori Keagenan ( Agency theory)
Para  manajer  kemungkinan memiliki  tujuan-tujuan  pribadi yang  bersaing  dengan  tujuan memaksimalkan kekayaan pemegang  saham.  Para  manajer diberi kekuasaan oleh para pemilik perusahaan, yaitu pemegang saham  untuk  membuat  keputusan, di  mana  hal  ini  menciptakan potensi  konflik  kepentingan  yang dikenal  sebagai  teori  keagenan ( agency  theory )  (Brigham  dan Houston,  2011:26).  Teori  Jensen dan Meckling (1976) menyebutkan bahwa konflik agency terjadi karena perbedaan kepentingan  antara pemilik  (pemegang  saham)  dan manajer. Dalam mengelola keuangan,  hubungan  keagenan utama  terjadi  diantara  pemegang saham  dan  manajer  serta  manajer dan  pemilik  hutang  (Brigham  dan Houston, 2011:26). Masalah keagenan berpotensial terjadi karena  manajer  memiliki  kurang dari seratus persen saham perusahaan.  Dalam  perusahaan perseorangan,  pemilik  sekaligus sebagai  manajer  akan  selalu bertindak memaksimumkan kemakmuran mereka, dan meminimumkan  pengeluaran  yang tidak  diperlukan.  Tetapi,  jika pemilik perusahaan kemudian menjual  sebagian  saham  kepada investor  lain,  maka  timbulah masalah keagenan. Pada perusahaan besar, problem keagenan  sangat  potensial  terjadi karena proporsi kepemilikan perusahaan  oleh  manajer  relatif kecil.  Dalam  kenyataannya  tidak jarang tindakan manajer bukannya memaksimumkan kemakmuran pemegang saham melainkan memperbesar  skala  perusahaan dengan cara ekspansi atau membeli perusahaan lain. Pecking Order Theory Perusahaan  lebih  cenderung memilih pendanaan internal perusahaan  ( internal financing)
yang  bersumber  dari  aliran  kas, laba  ditahan,  dan  depresiasi  dari pada  yang  berasal  dari  eksternal perusahaan  ( eksternal  financing ).
Selain  itu  menurut  teori  ini  bahwa perusahaan dengan tingkat profitabilitas  yang  tinggi  justru tingkat hutangnya rendah, dikarenakan perusahaan yang profitabilitasnya  tinggi  memiliki sumber dana internal yang berlimpah. Menurut Hanafi (2004:313)  teori  ini  menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana para  manajer pertama  kali akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, hutang dan penerbitan  saham  sebagai  pilihan terakhir. Brealey dan Myers (1991), urutan  pendanaan  menurut  teori pecking  order adalah  1)  perusahaan menyukai internal  financing (dana internal), 2) perusahaan menyesuaikan target dividend payout  ratio terhadap  peluang investasi mereka, dan menghindari perubahan  dividen  secara  drastis,
3)  kebijakan  dividen  yang  relatif akan  sulit  diubah  yang  diikuti dengan  fluktuasi  profitabilitas  dan peluang  investasi  yang  tidak  dapat diprediksi, dan 4) apabila pendanaan  eksternal  diperlukan,
Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 perusahaan akan menerbitkan sekuritas  yang  paling  aman,  yaitu mulai  dari  penerbitan  hutang convertible  bond ,  dan  alternatif paling akhir adalah saham. Struktur Modal Tujuan entitas adalah meningkatkan  nilai  perusahaan melalui  peningkatan  kesejahteraan pemilik atau para pemegang saham dan akan diikuti dengan keputusan struktur  modal  yang  tepat  oleh manajer keuangan. Menurut Brigham  dan  Gapenski  (1996:583) struktur modal merupakan proporsi  atau  perbandingan  dalam menentukan pemenuhan kebutuhan  belanja  perusahaan, dengan cara menggunakan hutang, ekuitas,  atau  dengan  menerbitkan saham.  Menurut  Brigham  dan Houston (2011:155) sasaran struktur  modal  adalah  kombinasi antara hutang, saham preferen, dan ekuitas  biasa  yang  akan  menjadi dasar  penghimpunan  modal  oleh perusahaan.  Van  Horne  dan Wachowiz  (2007)  bahwa  struktur modal  adalah  bauran  (proporsi) pendanaan permanen jangka panjang perusahaan yang ditunjukan  oleh  hutang,  ekuitas saham  preferen,  dan  saham  biasa. Keputusan  pendanaan  merupakan keputusan  yang  berkaitan  dengan masalah  penentuan  sumber  dana dan  penentuan  perimbangan  yang terbaik antara sumber-sumber dana tersebut.  Keputusan  mengenai sumber dana yang akan digunakan disebut dengan keputusan pendanaan ( financing decisions ). Sumber  dana  sebaiknya  lebih diarahkan  pada matching  principle dalam pendanaan, yaitu penggunaan jangka panjang didanai  dengan  dana  jangka panjang,  sedangkan  dana  jangka pendek digunakan untuk kebutuhan jangka pendek. Aktivitas  operasional  perusahaan akan  menguntungkan  jika return yang diperoleh dari hasil operasional  tersebut  lebih  besar daripada  biaya  modal (cost  of capital) . Biaya modal ini merupakan  rata-rata  tertimbang dari biaya pendanaan ( cost of funds ) yang  terdiri  dari  biaya  (bunga) pinjaman dan biaya modal sendiri.
Biaya  modal  sendiri  merupakan gabungan  dari  dividen  yang dibayarkan kepada pemegang saham  preferen  maupun  saham biasa.  Biaya  (bunga)  pinjaman merupakan  biaya  bunga  bersih (setelah  dikurangi  tarif  pajak). Manajemen perlu mempertimbangkan proporsi antara hutang, modal sendiri, serta biaya yang menyertainya.

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang  merupakan keputusan  yang  diambil  oleh manajemen  untuk  menentukan besarnya  hutang  dalam  sumber pendanaannya yang berguna untuk membiayai  kegiatan  operasional perusahaan.  Pembiayaan  kegiatan operasional  perusahaan  dengan hutang membuat perusahaan memiliki kewajiban untuk mengembalikan  pinjaman  dan membayar  beban  bunga  secara periodik, sehingga memaksa manajer  untuk  mengoptimalkan penggunaan  dana  yang  ada. Kegagalan perusahaan dalam membayar  bunga  atas  hutang dapat menyebabkan kesulitan
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 keuangan  yang  dapat  berakhir dengan  kebangkrutan  perusahaan. Namun  demikian,  penggunaan hutang juga memberikan keuntungan pada perusahaan dalam  penghematan  pajak  atas laba perusahaan. Kebijakan hutang sering dilambangkan dengan debt to equity  ratio (DER)merupakan  salah satu  rasio  yang  digunakan  untuk membandingkan  jumlah  hutang terhadap  ekuitas.  Rasio  ini  sering digunakan  para  analis  dan  para investor  untuk  melihat  seberapa besar  hutang  perusahaan  jika dibandingkan ekuitas yang dimiliki perusahaan  atau  para  pemegang saham. Semakin tinggi angka DER maka  diasumsikan  memiliki  risiko yang  semakin  tinggi  terhadap likuiditas perusahaannya.
Kepemilikan Manajerial Jensen  dan  Meckling  (1976) menjelaskan teori keagenan menyatakan  bahwa  perusahaan yang memisahkan fungsi pengelolaan dengan fungsi kepemilikan  memiliki  konsekuensi rentan terhadap konflik kepentingan. Manajer yang bertindak sebagai pengelola perusahaan seharusnya dapat menyusun  kebijakan  dengan  tepat untuk mencapai tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan  melalui  peningkatan kesejahteraan  pemilik  atau  para pemegang saham. Namun kenyataannya  terdapat  perbedaan kepentingan dan asymmetric information  di  antara  kedua  pihak tersebut menyebabkan konflik keagenan.  Kepemilikan  manajerial akan  mensejajarkan  kepentingan manajemen  dan  pemegang  saham
karena  manajer  akan  merasakan langsung  manfaat  dari  keputusan yang  diambil  dengan  benar  dan akan  merasakan  kerugian  sebagai konsekuensi  dari  pengambilan keputusan  yang  salah  (Jensen  dan Meckling,  1976).  Kepemilikan manajerial  menunjukkan  adanya peran  ganda  seorang  manajer dalam  suatu  perusahaan,  yakni sebagai  manajer  dan  sebagai pemegang  saham.  Perusahaan memberikan  kesempatan  kepada manajer  untuk  memiliki  sebagian saham  perusahaan.  Keputusan  ini dilakukan  untuk  mempertahankan manajer yang memiliki kinerja baik danmengarahkan  manajer  agar bertindak  sesuai  dengan  tujuan perusahaan  yaitu  meningkatkan kesejahteraan  pemegang  saham. Semakin besar proporsi kepemilikan  manajemen  dalam perusahaan maka manajemen akan berusaha lebih giat untuk kepentingan pemegang saham yang  notabene  adalah  mereka sendiri (Mahadwartha, 2002).
Kebijakan Dividen Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan pendanaan perusahaan. Menurut Martono dan Harjito (2003:253) kebijakan dividen (dividend policy) merupakan keputusan  apakah  laba  yang diperoleh  perusahaan  pada  akhir tahun akan dibagi kepada pemegang  saham  dalam  bentuk dividen  atau  akan  ditahan  untuk menambah modal guna pembiayaan  investasi  dimasa  yang akan  datang.  Menurut  Husnan (2001:11), kebijakan dividen menyangkut tentang masalah
Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
penggunaan laba yang menjadi hak para  pemegang  saham.  Pada umumnya proxy untuk  kebijakan dividen  adalah  dengan dividend payout  ratio yang  digunakan  untuk menentukan  jumlah  laba  dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang  ditahan  sebagai  sumber pendanaan.  Bila  laba  perusahaan yang  ditahan  dalam  jumlah  besar, berarti  laba  yang  akan  dibayarkan sebagai dividen menjadi lebih kecil. Terdapat  beberapa  teori  yang digunakan  dalam  menentukan kebijakan  dividen  dalam  suatu perusahaan, antara lain:
Teori Dividend Irrelevant Teori  ini  adalah  teori  yang mengemukakan  bahwa  kebijakan dividen  tidak  berdampak  pada harga  saham  ataupun  biaya  modal suatu perusahaan, kebijakan dividen  merupakan  sesuatu  yang irelevan  (Brigham  dan  Houston,
2011:40).
Teori Bird In The Hand Investor  menyukai  dividen  yang tinggi karena dividen yang diterima seperti  burung  di  tangan  yang risikonya  lebih  kecil  dibandingkan keuntungan modal yang tidak pasti (masih  mungkin  berfluktuasi)  di masa depan (Brigham dan Houston, 2011:46). Tax Differential Theory Teori  ini  menyatakan  bahwa dengan adanya pajak maka pendapatan  yang  relevan  adalah pendapatan  setelah  pajak.  Adanya pajak terhadap keuntungan (divident  andcapital  gain s)  membuat para  investor  lebih  menyukai capital gains.

## Signalling Hypothesis Theory
Menurut  Modigliani  dan  Miller, kenaikan  dividen  diatas  jumlah yang  diharapkan  merupakan  suatu sinyal  ( signal )  bagi  investor  bahwa manajemen  entitas  meramalkan laba  yang  baik  di  masa  depan (Brigham dan Houston, 2011:155).
Sebaliknya,  penurunan  dividen atau  kenaikan  dalam  jumlah  lebih kecil dari yang diharapkan merupakan  suatu  sinyal  bahwa manajemen meramalkan laba masa depan yang buruk.
Clientele Effect Theory Entitas memiliki klien yang berbeda-beda  dan  setiap  klien memiliki preferensi yang berlainan. Pemegang saham yang membutuhkan  pendapatan  akan berada dalam posisi tidak menyenangkan  bila  entitas  lebih memilih  untuk  menahan  dan menginvestasikan  kembali  laba daripada membayar dividen. Sebaliknya, pemegang saham yang lebih  suka  berhemat  daripada membelanjakan dividen akan lebih menyukai  dividen  yang  rendah, karena  makin  kecil  dividen  yang dibayarkan  makin  kecil  pula jumlah pajak yang harus dibayarkan  oleh  pemegang  saham. Entitas  sebaiknya  menstabilkan kebijakan dividen untuk menghindari gangguan pada kliennya. Entitas memiliki kecenderungan  untuk  menarik sekumpulan investor yang menyukai  kebijakan  dividennya (Brigham dan Houston, 2011:162).

## Residual Dividend Model
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Menurut  Brigham  dan  Houston (2011:162),  entitas  akan  mengikuti empat  langkah  berikut  ketika menentukan sasaran rasio pembayarannya, pertama perusahaan  akan  terlebih  dahulu menentukan anggaran modal optimal,  kemudian  menentukan jumlah  ekuitas  yang  dibutuhkan untuk mendanai anggaran tersebut, setelah itu perusahaan menggunakan  laba  ditahan  untuk sejauh mungkin memenuhi persyaratan  ekuitas,  dan  yang terakhir  perusahaan  membayarkan dividen  hanya  jika  tersedia  laba dalam jumlah yang lebih besardaripada  kebutuhan  untuk mendukung anggaran modal optimal. Profitabilitas Menurut Brigham dan Houston  (2011:188)  profitabilitas merupakan faktor yang dipertimbangkan dalam menentukan struktur modal perusahaan karena jika kemampuan  memperoleh  laba semakin  tinggi  maka  entitas  lebih mengandalkan dana internal untuk biaya.  Menurut  Menurut  Kasmir (2008:196)  dan  Husnan  (2001:317) profitabilitas  adalah  kemampuan suatu perusahaan dalam menghasilkan  keuntungan (profit) pada  tingkat  penjualan,  asset,  dan modal  saham  tertentu.  Menurut Michelle  dan  Megawati  (2005) profitabiltas merupakan kemampuan perusahaan menghasilkan  laba (profit) yang akan  menjadi  dasar  pembagian dividen  perusahaan.  Bagi  entitas profitabilitas dapat digunakan sebagai  evaluasi  atas  efektivitas
pengelolaan  badan  usaha  tersebut.
Profitabilitas merupakan salah satu dasar  penilaian  kondisi  entitas.
Untuk  itu  dibutuhkan  suatu  alat analisis  untuk  bisa  menilainya.
Alat analisis yang dimaksud adalah rasio-rasio keuangan. Dalam prakteknya,  menurut  Brigham  dan Houston  (2011:146)  jenis-  jenis rasio  profitabilitas  yang  dapat digunakan  adalah profit  margin (profit  margin  on  sales) , return  on assets  (ROA) ,  dan return  on  equity (ROE ).
Ukuran Perusahaan Menurut  Eldon  (2000:309) size adalah  ukuran  entitas  dan merupakan  keseluruhan  dari  aset suatu  entitas  yang  dapat  dilihat dari  sisi  kiri  posisi  keuangan. Ukuran  entitas (size) sebagai keseluruhan kekayaan yang dimiliki  oleh  entitas  baik  dalam bentuk  aset  lancar  maupun  aset tetap.  Ukuran (size) entitas  diukur dengan  menggunakan  total  aset, penjualan  atau  modal.  Entitas dengan total aset besar menunjukkan telah mencapai tahap  kedewasaan  dan  pada  tahap ini  arus  kas  relatif  lama,  dan  juga mencerminkan  entitas  relatif  lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan  laba  dibandingkan entitas dengan total aset yang kecil. Semakin  besar  entitas,  maka semakin banyak dana yang digunakan  untuk  menjalankan operasional, dan salah satu sumber dananya adalah berhutang. Ukuran entitas  menjadi  faktor  yang  perlu dipertimbangkan dalam menentukan tingkat hutang entitas.
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Entitas  besar  cenderung  lebih mudah memperoleh pinjaman dari pihak  ketiga,  karena  kemampuan mengakses  ke  pihak  lain  atau jaminan  yang  dimiliki  berupa  aset bernilai  lebih  besar  dibandingkan entitas  kecil.  Ukuran  entitas  yang besar merupakan sinyal positif bagi kreditur untuk memberikan pinjaman (Hasan, 2014).
Arus Kas Bebas ( Free Cash Flow) Menurut  Guinan  (2010:131) arus  kas  bebas (free  cash  flow) merupakan ukuran kinerja keuangan  yang  dihitung  sebagai aliran  kas  operasional  dikurangi belanja  modal.  Arus  kas  bebas menggambarkan  kas  yang  mampu dihasilkan perusahaan setelah mengeluarkan sejumlah uang untuk menjaga atau mengembangkan asetnya. Menurut Harahap  (2008:156)  arus  kas  dari aktivitas  operasi  adalah  aktivitas penghasilan  utama  pendapatan perusahaan dan aktivitas lain yang bukan merupakan aktivitas investasi  dan  aktivitas  pendanaan, seluruh  transaksi  dan  peristiwa- peristiwa  lainnya  yang  tidak diangggap penting sebagai investasi atau  pembiayaan.    Menurut
Abdullah (2005:166) belanja modal atau  pengeluaran  modal (capital expenditure) merupakan pengeluaran  yang  dilakukan  oleh perusahaan guna keperluan investasi untuk  jangka  waktu  lebih dari  satu  tahun  dengan  harapan akan  memberi  manfaat  atau  hasil (benefit). Terdapat  beberapa  tujuan perusahaan melakukan capital expenditure yaitu  untuk  pembelian aset  tetap  baru, untuk  penggantian atau  perbaikan  aset  tetap  lama.

## Kerangka Konseptual
Gambar 3. Kerangka Konseptual
Hipotesis H1:  Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang H2:  Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap kebijakan hutang H3:   Profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan hutang
Kebijakan Hutang (Y) Kepemilikan Manajerial (X1)
Kebijakan Dividen (X2)
Profitabilitas (X3) Ukuran Perusahaan (X4) Arus Kas Bebas
(X5)
beredar saham Total manajemen pihak saham Jumlah (MOWN) Ownership
Managerial 
H4:   Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan hutang H5:   Arus kas bebas ( free cash flow )
berpengaruh terhadap kebijakan hutang
Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  adalah semua  perusahaan  sub  sektor makanan  dan  minuman  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia sebanyak  14  perusahaan  dengan periode  penelitian  tahun  2011- 2015. Penggunaan sampel menggunakan  metode purposive sampling dengan kriteria:
1) Perusahaan sub sektor makanan dan  minuman  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  selama tahun 2011-2015.
2) Konsisten  listing  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2011-2015.
3) Memberikan  laporan  keuangan lengkap  di  BEI  secara  terus menerus 2011-2015.
4) Membagikan  dividen  secara berturut-turut  selama  periode pengamatan.
5) Tidak mengalami kerugian selama 2011-2015. Sampel penelitian berdasarkan kriteria tersebut sebanyak  6  perusahaan.  Daftar perusahaan  sampel  penelitian  sub sektor  makanan  dan  minuman adalah sebagai berikut: Tabel 1. Daftar Perusahaan Sampel Penelitian No. Perusahaan 1.  PT Delta Djakarta, Tbk 2.  PT Indofood CBP Sukses Makmur, Tbk 3.  PT Indofood Sukses Makmur, Tbk 4. PT Multi Bintang Indonesia, Tbk 5.  PT Mayora Indah, Tbk 6.  PT Nippon Indosari
Corporindo, Tbk Sumber: www.idx.co.id
Definisi Operasional Variabel Variabel Dependen Variabel  dependen  penelitian adalah  kebijakan  hutang  dan diproksikan debt  to  equity  ratio (DER) dengan perbandingan antara  total  hutang  dengan  total modal. Menurut Kasmir (2008:158):
ekuitas Total hutang Total ratio equity to Debt  Variabel Independen Kepemilikan Manajerial Kepemilikan Manajerial adalah pemegang saham dari pihak manajemen  yang  secara  aktif  ikut dalam  pengambilan  keputusan perusahaan. Mengacu pada Clarashinta  (2014),  Murtiningtyas (2012) untuk menghitung kepemilikan manajerial: Kebijakan Dividen Kebijakan  Dividen  dalam perusahaan  dapat  diukur  dengan membandingkan  antara  dividen dengan  laba  bersih  setelah  pajak
r share Earning pe er share Dividend p o ayout rati Dividend p  assets Total tax and interest after Earning Assets on Return 
( dividend  payout  ratio ).  Dalam  hal tersebut  manajemen  membuat keputusan berapa dari earnings after tax yang  akan  dibagikan  sebagai dividen.  Mengacu  pada  Brigham dan  Houston  (2011:155)  rumus untuk menentukan kebijakan dividen, yaitu: Profitabilitas Menurut  Kasmir  (2008:196) profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk menilai kemampuan  perusahaan  dalam mencari  keuntungan. Return  on assets (ROA) menunjukkan efektivitas perusahaan dalam mengelola  aktiva  baik  dari  modal sendiri maupun dari modal pinjaman,  investor  akan  melihat seberapa  efektif  suatu  perusahaan dalam  mengelola  aset.  Formula
return  on  assets (ROA)  mengacu pada Kasmir (2008:202):
Ukuran Perusahaan Menurut  Eldon  (2000:309) size adalah  ukuran  perusahaan merupakan keseluruhan dari aktiva yang dimilki oleh suatu perusahaan yang  dapat  dilihat  dari  sisi  kiri neraca.  Rumus  yang  digunakan adalah  Ukuran  perusahaan  =  Ln Total aset
Arus Kas Bebas ( Free Cash Flow ) Menurut  Guinan  (2010:131) arus kas bebas (free cash flow) dapat diperoleh  dari  arus  kas  operasi dikurangi belanja modal. Mengacu pada  Guinan  (2010:131)  arus  kas bebas (free cash flow) dengan rumus: Arus Kas Bebas = Arus kas operasi – Belanja modal
Hasil Penelitian
Tabel 2. Hasil Uji Regresi Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize
d Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) -4,150 3,306 - 1,255 ,221 Kepemilikan Manajerial ,010 ,008 ,228  1,261  ,219 Kebijakan Dividen ,565 ,394 ,314  1,433  ,165 Profitabilitas ,006 ,013 ,117  ,440  ,664 Arus Kas Bebas -2,177E- 13 ,000 -,368 - 1,721 ,098 Total Aset ,167 ,109 ,407  1,530  ,139 a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017
Pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap kebijakan hutang.
Tabel  2  bahwa  nilai  T hitung variabel  kepemilikan  manajerial (X1)  1,261  <  T tabel 2,064  dengan tingkat signifikansi sebesar 0,219 >
0,05.  Hal  ini  menunjukkan  H1 tidak terbukti yang berarti kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Berdasarkan hasil pengujian regresi diperoleh koefisien  kepemilikan  manajerial yang  menunjukkan  tanda  positif. Ini  berarti  kepemilikan  manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan  hutang,  artinya  semakin tinggi  kepemilikan  saham  oleh manajemen,  maka  akan  semakin tinggi pula perilaku manajer untuk berhati-hati  tehadap  penggunaan hutang.  Dapat  dikatakan  bahwa kepemilikan manajerial dan hutang memiliki  hubungan  sebab  akibat, hal ini ditunjukkan dengan adanya peningkatan presentase kepemilikan manajerial akan mengurangi  penggunaan  hutang perusahaan dan sebaliknya penurunan  kepemilikan  manajerial akan  meningkatkan  penggunaaan hutang  perusahaan.  Namun  jika dilihat  dari    T hitung pengaruhnya tidak signifikan. Hasil  penelitian  yang  tidak berpengaruh ini disebabkan adanya proporsi  kepemilikan  saham  oleh direksi  dan  komisaris  yang  masih rendah apabila dibandingkan dengan kelompok pemegang saham  lainnya  dalam  perusahaan. Data  dari  6  sampel  perusahaan makanan  dan  minuman  selama  5 tahun pengamatan dapat diketahui besar presentase kepemilikan manajerial. Besar presentase
kepemilikan  manajerial  relaif  kecil sehingga  suara  manajer  kurang berpengaruh  dalam  Rapat  Umum Pemegang  Saham.  Selain  itu  hasil yang  tidak  signifikan  disebabkan karena data dari  6 perusahaan food and  beverage selama  5  tahun pengamatan memiliki jumlah saham  beredar  yang  sama  Besar kepemilikan manajerial untuk setiap tahunnya pun tak mengalami  banyak  perubahan  dan cenderung konstan. Besarnya jumlah  saham  beredar  yang  sama selama  5  tahun  pengamatan tersebut  dikarenakan  perusahaan yang bersangkutan tidak melakukan penerbitan saham baru. Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan temuan penelitian Nurmasari  (2015),  Clarashinta (2014), Murtiningtyas (2012), Susilawati, dkk (2012),  serta Yeniatie dan Destriana (2010) yang juga menemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Pengaruh kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang
Tabel  2  bahwa  nilai  T hitung variabel  kebijakan  dividen  (X2) 1,433  <  T tabel 2,064  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0,165  >  0,05.
Hal  ini  menunjukkan  H1  tidak terbukti  yang  berarti  kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan hasil pengujian regresi, koefisien kebijakan dividen menunjukkan tanda positif. Kebijakan  dividen  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  hutang, artinya ketika perusahaan meningkatkan pembayaran dividen
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 maka  dana  yang  tersedia  untuk pendanaan  (laba  ditahan)  akan semakin  kecil,  sehingga  untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan tersebut manajer cenderung  menggunakan  hutang lebih  banyak  (Masdupi,  2005)  dan pada  umumnya  sesuai  dengan pecking  order  theory perusahaan akan  menggunakan  dana  yang berasal  dari  internal  terlebih dahulu,  namun  apabila  tidak mencukupi  dapat  menggunakan hutang  sebagai  alternatif  dalam pembiayaan  kegiatan  operasional perusahaan.
Hasil  penelitian  yang  tidak berpengaruh  disebabkan  adanya beberapa  perusahaan  di  Indonesia menetapkan  kebijakan  dividen yang relative stabil setiap tahunnya untuk menarik minat investor agar menginvestasikan dananya di perusahaan  tersebut,  meskipun hutang perusahaan semakin bertambah  maupun  berkurang. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan temuan penelitian Nurmasari (2015), Clarashinta (2014), Murtiningtyas  (2012),  Susilawati, dkk (2012),  serta  Yeniatie  dan Destriana  (2010)  bahwa  kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Pengaruh  profitabilitas  terhadap kebijakan hutang
Tabel  2  bahwa  nilai  T hitung variabel  profitabilitas  (X3)  sebesar 0,440  <  T tabel 2,064  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0,664  >  0,05. Hal  ini  menunjukkan  hipotesis ketiga  tidak  terbukti  dan  berarti profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil pengujian regresi koefisien profitabilitas  yang  menunjukkan tanda  positif.  Perusahaan  dengan tingkat  profitabilitas  yang  tinggi maka  akan  memiliki  sumber  dana internal  yang  juga  tinggi,  sehingga dana  tersebut  dapat  digunakan untuk membiayai kegiatan operasional  perusahaan  dan  pada akhirnya akan mengurangi penggunaan  hutang  perusahaan. Sesuai  dengan pecking  order  theory , perusahaan lebih cenderung memilih  pendanaan  yang  berasal dari  internal  perusahaan  dan seperti  pada pecking  order  theory tentang  hirarki  pembiayaan  yang dimulai  dari  laba  ditahan,  hutang dan yang terakhir adalah penerbitan saham baru. Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Mahmudah  (2014)  yang menemukan  bahwa  profitabilitas tidak berpengaruh terhadap kebijakan  hutang.  Profitabilitas tidak berpengaruh ini kemungkinan  karena  perusahaan cenderung  menggunakan  dana internal  perusahaan  yang  berasal dari laba ditahan daripada menggunakan  hutang.  Hal  ini menandakan  bahwa  perusahaan memanfaatkan  profitabilitas  yang dimiliki  untuk  memaksimalkan kinerja perusahaan dan meminimalkan penggunaan hutang agar  tidak  beresiko  terhadap kinerja  perusahaan  dimasa  akan datang. Hal ini sesuai dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh Susilawati, dkk (2012) yang menunjukkan semakin tinggi profitabilitas  maka  akan  semakin rendah kebijakan hutangnya, karena perusahaan ingin
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 mengembangkan perusahaan dengan  potensi  profitabilitas  tinggi tapi menghindari atau menurunkan risiko  hutang  dengan  menurunkan pendanaan dari hutang dan meningkatkan  sumber  pendanaan sesuai  dengan pecking  order  theory dari  laba  ditahan  dulu  yaitu  dari akumulasi profit tahun sebelumnya. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang.
Tabel  2  bahwa  nilai  t hitung variabel  ukuran  perusahaan  (X4) sebesar -1,721 < T tabel 2,064 dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0,098.
Hal  ini  menunjukkan  bahwa hipotesis  keempat  tidak  terbukti dan  berarti  ukuran  perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Berikut merupakan grafik ukuran perusahaan  sub  sektor  makanan dan  minuman  tahun  2011-2015 sebagai berikut:
Gambar 4. Grafik Ukuran Perusahaan
Sumber: Data diolah
Berdasarkan gambar 4 di atas,
bahwa  ukuran  perusahaan  yang diproksikan  pada  total  aset  tahun 2011-2015 terus menerus mengalami  kenaikan.  Pada  tahun 2011  rata-rata  total  aktiva  sebesar 28,725,  tahun  2012  mengalami kenaikan  sebesar  28,884,  tahun 2013  sebesar  29,110,  tahun  2014 sebesar  29,242  dan  pada  tahun 2015  sebesar  29,339.  Dari  data tersebut  dapat  terlihat  bahwa semakin  tinggi  ukuran  perusahaan tidak  memiliki  pengaruh  terhadap pengambilan keputusan pendanaan perusahaan berupa hutang.  Hal ini dikarenakan perusahaan tidak hanya menggunakan hutang dalam mendanai  kegiatan  operasional perusahaan. Hal tersebut menunjukkan  bahwa  perusahaan lebih memanfaatkan dan mengoptimalkan  dana  internal yang  dimiliki  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan temuan  Narita  (2012)  dan  Suryani (2015)  bahwa  ukuran  perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Menurut Suryani  (2012)  ukuran  perusahaan yang besar tidak menjamin perusahaan untuk meminjam dana untuk memenuhi kebutuhanpendanaannya,  karena bisa saja perusahaan menggunakan dana internaldalam pendanaannya. Penggunaan dana internal kemungkinan  atas  dasar  risiko masa datang. Pengaruh arus kas bebas (free cash flow) terhadap kebijakan hutang Tabel 2 bahwa nilai t hitung arus kas  bebas  (X5)  sebesar  1,530  <
T tabel 2,064 dengan tingkat signifikansi  sebesar  0,139  >  0,05. Hal  ini  menunjukkan  bahwa hipotesis kelima tidak terbukti, dan berarti arus kas bebas (free cash flow) tidak berpengaruh terhadap kebijakan  hutang.  Berdasarkan perhitungan  sebelumnya  terdapat
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 dua  perusahaan  yang  mempunyai arus kas bebas (free cash flow) negatif yang  disebabkan  karena  jumlah arus  kas  operasi  yang  dimiliki perusahaan  sedang  menurun  yaitu PT Wilmar Cahaya Indonesia, Tbk (CEKA)  tahun  2011  dan  PT Mayora  Indah,  Tbk  (MYOR) tahun  2011  dan  2014,  sedangkan yang bernilai negatif pada perusahaan  lainnya  dikarenakan perusahaan banyak yang melakukan kegiatan investasi. Dari data  tersebut  dapat  terlihat  bahwa tingginya  arus  kas  bebas (free  cash flow) tidak  memiliki  pengaruh terhadap  pengambilan  keputusan pendanaan  perusahaan  berupa hutang.  Hasil  penelitian  ini  sama dengan  temuan  penelitian  Narita (2012)  dan  Suryani  (2015)  bahwa arus  kas  bebas (free  cash  flow) tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Menurut  Suryani  (2012) hubungan  yang  tidak  signifikan antara free  cash  flow disebabkan karena perusahaan akan mengutamakan  penggunaan  dana internal  untuk  kebutuhan  investasi dan kegiatan operasionalnya, sehingga jika perusahaan mempunyai  dana  internal  yang cukup maka perusahaan tidak akan menggunakan dana eksternal untuk mencukupi kebutuhan pendanaannya. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN Kesimpulan 1. Kepemilikan manajerial, kebijakan dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan arus kas bebas (free cash flow) tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan sub sektor makanan  dan  minuman  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). 2. Proporsi  kepemilikan  saham oleh  manajemen  (direksi  dan komisaris)  yang  masih  rendah, perusahaan  yang  menetapkan kebijakan  dividen  yang  relative stabil  setiap  tahunnya,  dan kecenderungan perusahaan menggunakan sumber pendanaan  yang  berasal  dari internal  merupakan  beberapa faktor  yang  mendukung  hasil penelitian. 3. Tidak  ada  pengaruh  yang terjadi antara ukuran perusahaan dan kebijakan hutang  ini  bisa  disebabkan karena perusahaan lebih memilih  menggunakan  dana yang  berasal  dari  internal meskipun  ukuran  perusahaan bertambah  besar,  perusahaan akan memakai dana internalnya atau memanfaatkan dana  internal  yang  dihasilkan dari kegiatan perusahaan.
4. Tidak  ada  pengaruh  yang terjadi  antara  arus  kas  bebas
(free  cash  flow) dan  kebijakan hutang  ini  bisa  diakibatkan karena perusahaan lebih menyukai mendanai perusahaan  dengan  dana  yang berasal  dari  internal.  Adanya arus  kas  bebas (free  cash  flow) , perusahaan akan menggunakan dana tersebut dan dimanfaatkan  sebaik  mungkin untuk  mendanai  perusahaan agar mendapatkan pengembalian  yang  maksimal dan tidak menggunakan hutang
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 yang  bisa  menimbulkan  risiko bagi perusahaan. Keterbatasan Dan Saran 1. Sampel  penelitian  ini  hanya menggunakan perusahaan manufaktur subsektor makanan dan minuman, sehingga hasilnya belum dapat diberlakukan untuk perusahaan sub  sektor  lain  dan  non- manufaktur.  Untuk  penelitian yang akan datang, sampel perlu diperluas  untuk  perusahaan non-manufaktur untuk generalisasi hasil penelitian. 2. Periode  yang  diteliti  hanya meliputi  periode  2011  sampai dengan  2015  sehingga  jumlah sampelnya  terbatas.  Penelitian berikutnya  dapat  dilakukan dengan  periode  yang  lebih lama, sehingga daya uji empirisnya menjadi lebih tinggi. 3. Penelitian  ini  membatasi  pada faktor  kepemilikan  manajerial, kebijakan dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan arus kas bebas (free cash flow) yang mempengaruhi keputusan perusahaan  dalam  melakukan pendanaan.  Untuk  penelitian yang  akan  datang,  perlu diperluas dengan variabel- variabel lain. DAFTAR RUJUKAN Abdullah,  M.  Faisal.  Dasar  dasar Manajemen  Keuangan,  Edisi Kedua. Cetakan kelima, Penerbitan Universitas Muhammadiyah. Malang. Andina,  Zulfia.  2013.  Analisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan  Hutang.  Skripsi. Universitas Diponegoro. Semarang. Arikunto,  S.  2006.  Prosedur Penelitian  Suatu  Pendekatan Praktik.    Jakarta:  Rineka Cipta. Astuti,  Wati  Aris  &  Nurlaelasari. 2013.  Pengaruh  Arus  Kas Bebas dan Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Hutang. Trikonomika,  Volume  12,  No. 1, Juni 2013, Hal.40–48. Batemen  S.  dan  Snell  S.  2007. Manajemen Kepemimpinan Dan  Kolaborasi  Dalam  Dunia Pendidikan  Yang  Kompetitif. Salemba Empat. Jakarta. Brealey R.A. dan Myers S.C. 1991. Principles of Corporate Finance.  4 th edition.  mvGraw
Hill Inc.
Brigham  E.F,  dan  Gapenski,  L.C.
1996.  Intermediate  Financial Management. 5 th edition, International  Edition.  The Dryden Press. Brigham  dan  Houston.  2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan.  Buku  1.  Edisi  11. Salemba Empat. Jakarta. Clarashinta,  Dyah  Ayu.  2004. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen,  dan  Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Hutang (Studi Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdafar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2011-2013).  Skripsi.  Fakultas
Ekonomi.  Universitas  Negeri Yogyakarta.
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Ghozali,  Imam.  2011.  Aplikasi Analisis  Multivariate  Dengan Program  IBM  SPSS  19  (edisi kelima). Semarang: Universitas Diponegoro. Guinan,  Jack.  2010.  Investopedia (Cara Mudah Memahami Istilah  Invetasi).  Cetakan  I. Jakarta: Hikmah. Hanafi, Mamduh M. 2004. Manajemen  Keuangan.  BPFE Yogyakarta. Harahap,  Sofyan  Syafri.  2008. Analisis  Kritis  Atas  Laporan Keuangan. Raja Grafindo Persada, Jakarta. Hasan,  Mudrika  Alamsyah.  2014. Pengaruh Kepemilikan Manajerial,  Free  Cash  Flow dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Kebijakan  Utang. Jurnal  Akuntansi,  Vol.  3,  No. 1, Oktober 2014: 90–10.
Husnan,  Suad.  2001.  Dasar-dasar Teori  Portofolio  dan  Analisis
Sekuritas.  Edisi  Ketiga.  UPP AMP YKPN. Yogyakarta. Indahningrum,  Rizka  Putri  dan Ratih Handayani. 2009. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dividen, Pertumbuhan Perusahaan, Free Cash Flow, dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan,  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi,  Vol.  11  No.  3. Hlm. 189-207. Indriantoro,  Nur  dan  Bambang Supomo,  2009.  Metodologi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi  dan  Manajemen, Edisi Pertama.Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. Jensen  dan  Meckling.  1976.  The Theory of The Firm: Managerial  Behavior,  Agency Cost, and Ownership Stucture. Journal  of  Financial  and
Economics. 3:305-360.
Jogiyanto,  2010.  Analisis  dan Desain Sistem Informasi. Edisi IV. Yogyakarta: Andi Offset. Kasmir.  2008.  Analisis  Laporan Keuangan.  Jakarta:  Rajawali Pers, Jakarta. Mahmudah,  Siti.  2013.  Pengaruh Kepemilikan Saham, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Struktur Aset Terhadap  Kebijakan  Hutang Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang  Masuk  Dalam  Daftar Efek Syariah 2010-2013. Skripsi.  Fakultas  Syariah  dan Hukum.  Universitas  Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta. Martono  dan  Agus  Harjito.  2003. Manajemen Keuangan. Ekonosia. Yogyakarta. Masdupi,  Erni.  2005.  Analisis Dampak Struktur Kepemilikan Pada Kebijakan Hutang Dalam  Mengontrol  Konflik Keagenan.  Jurnal  Ekonomi Dan  Bisnis.  Vol.  20.  No.  1. Hlm 57-69. Michelle  dan  Megawati.  2005. Tingkat Pengembalian Investasi  Dapat  Diprediksi Melalui Profitabilitas, Likuiditas, dan Leverage. Kumpulan Jurnal Ekonomi_Com. Mulianti, Fitri Mega. 2010. Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang dan Pengaruhnya Terhadap  Nilai  Perusahaan
Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 (Studi Pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Periode  2004-2007).  Tesis. Program Studi Magister Manajemen Universitas Diponegoro. Murtiningtyas, Andika Inova. 2012. Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Profitabilitas,  Risiko  Bisnis Terhadap  kebijakan  Hutang Pada  Perusahaan  Manufaktur
Yang  Listing  di  BEI  Periode 2008-2009.  Jurnal  Akuntansi di  Kota  Semarang.  Jurusan Akuntansi. Hal 1-6. Narita, Rona Mersi. 2012. Analisis
Kebijakan Hutang. Accounting Analysis Journal 1 (2). Nurmasari,  Nuraini  Desty.  2015. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Instituisional, Kebijakan Dividen, Pertumbuhan Perusahaan,  dan  Profitabilitas Terhadap  Kebijakan  Hutang Perusahaan  (Studi  Empiris
Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia).  Skripsi.  Fakultas Ekonomi.  Universitas  Negeri
Yogyakarta. Phitaloka,  Nina  Diah.  2009. Pengaruh Faktor-Faktor Intern Perusahaan Terhadap Kebijakan  Hutang  dengan Pendekatan  Pecking  Order Theory. Skripsi.Universitas Lampung: Bandar Lampung. Purwasih, Dewi., Restu Agusti dan Al  Azhar  L.  2014.  Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Struktur Aset Terhadap  Kebijakan  Hutang Pada  perusahaan  Manufaktur
Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  2010-2012.  JOM
FEKON.  Vol.  1  No.  2. Oktober. Hal. 1-15. Santoso,  Singgih.  2012.  Aplikasi SPSS Pada Statistik Parametrik. Jakarta: Elex Media Komputindo. ______________.  2012.  Statistik Multivariant.  Edisi  Revisi.  PT Elex Media Komputindo. Jakarta. Sheisarvian,  Revi  M.,  Nengah Sudjana,  dan  Muhammad Saifi. 2015. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang (Studi Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang Tercatat  di  BEI  Periode  2010- 2012).  Jurnal  Administrasi Bisnis  (JAB).  Vol.  22  No.  1 Mei. Hal. 1-9. Sugiyono. 2010. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Penerbit ALFABETA. _______.  2008.  Metode  Penelitian Pendidikan Pendeketan Kuantitatif,  Kualitatif,  dan R&D. Alfabeta. Bandung. Suryani, Ade Dwi. 2015. Pengaruh Free Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Dividen dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan  Hutang.  Skripsi. Jurusan  Akuntansi  Universitas Negeri Semarang. Susilawati,  Christine  Dwi  Karya, Lidya  Agustina  dan  Se  Tin. 2012. Faktor-Faktor yang
Syaiful Bahri Jurnal PETA Vol. 2 No. 2, Juli 2017 Mempengaruhi Kebijakan Hutang.  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan, Vol. 16, No. 2 Mei
2012, hlm.178–187. Wahidahwati.  2002.  Pengaruh
Kepemilikan  Manajerial  dan Kepemilikan Institusional Pada Kebijakan Hutang Perusahaan:  Sebuah  Perspektif Theory  Agency.  Simposium
Akuntansi Nasional IV. Weston,  J.  Fred.  dan  Thomas  E Copeland.  1997.  Manajemen Keuangan.  Edisi  Sembilan. Penerbit  Bina  Rupa  Aksara. Jakarta. Yeniati  dan  Nicken  Destriana.
2010. Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Non
Keuangan  Yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol. 12. No. 1. Hlm. 1-16. www.idx.co.id www.kemenperin.go.id