Jurnal Informasi, Perpajakan, Akuntansi, dan Keuangan Publik Vol 17 No. 2 Juli 2022 : 173 - 194 ISSN : 2685-6441 (Online) Doi : http://dx.doi.org/10.25105/jipak.v17i2.10289 ISSN : 1907-7769 (Print)

## KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN KEPEMILIKAN ASING DALAM MEMODERASI PENGARUH PENGHINDARAN PAJAK TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
1 Egra Gramatika
2 Arif Nugrahanto
1,2 Politeknik Keuangan Negara STAN
arifn@pknstan.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  examine  the  effect  of  tax  avoidance  on  firm  value  and  to examine  the  role  of  managerial  ownership  and  foreign  ownership  in  moderating  this relationship.  This  research  uses  quantitative  methods  and  is carried  out  on  consumer goods  industry  sub-sector  companies  listed  on  the  IDX  in  2016-2019.  Using  a  total sample of 28 companies, it was applied with 112 total observations. This study uses Cash ETR and Current ETR to measure tax avoidance, adjusted Tobin's Q to measure firm value,  managerial  ownership  and  foreign  ownership  as  moderator  variables,  and company age and size as control variables. Using panel data method, the findings are that  tax  avoidance  has  a  significant  positive  effect  on  firm  value.  Meanwhile,  the managerial ownership weakens the relationship between tax avoidance and firm value, and foreign ownership weakens the relationship between tax avoidance and firm value. Moreover, applying  Cash ETR or Current ETR as a proxy produce the different results.
Keywords:  Firm  Value;  Foreign  Ownership;  Managerial  Ownership;  Ownership Structure; Tax Avoidance.

## JEL Classification : G30, G32, H26, O16
Submission date : September 2, 2021
Accepted date : July 27, 2022

## 1. PENDAHULUAN
Dewasa  ini,  dunia  perekonomian  tidak  dapat  dipisahkan  dari  keberadaan  pasar modal.  Pasar modal  telah menjadi  suatu alternatif  sumber  pendanaan  bagi  perusahaan selain  melalui  sektor  perbankan.  Di  pasar  modal,  perusahaan  sebagai  emiten  dapat menjual  sahamnya  kepada  para  pemilik  modal.  Para  pemilik  modal  tersebut  tentunya harus mempertimbangkan dengan baik pilihan investasinya agar modal yang ditanamkan memperoleh tingkat pengembalian yang diharapkan. Di sisi lain, perusahaan yang telah go  public tersebut  juga  harus menjaga  kinerjanya  agar  memperoleh  nilai  baik  di mata investor.
Menurut  Wiagutini  (2010)  nilai  perusahaan  merefleksikan  seberapa  besar  harga yang  akan  dibayarkan  oleh  investor.  Nilai  perusahaan  sangat  tergantung  dengan perspektif  investor,  khususnya  dalam  hal  kinerja  suatu  perusahaan  dan  proyeksi  laba yang terjadi di masa depan. Nilai perusahaan sangat tergantung pada persepsi investor atas  kriteria  tertentu  dalam  menilai  perusahaan  emiten.  Pandangan  investor  tersebut dapat naik atau turun tergantung baik tidaknya sinyal yang mereka tangkap.
Nilai  perusahaan  juga  sering  dikaitkan  dengan  penghindaran  pajak.  Berkaitan dengan  tujuan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  tersebut,  jika  dilihat  dari  sudut pandang teori keagenan, manajer dapat bertindak secara oportunis dalam penghindaran pajak  demi  kepentingan  pribadi  mereka.  Hal  tersebut  dapat  mengakibatkan  konflik dengan  pemilik  perusahaan,  yaitu  pemegang  saham  serta  dapat  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  dan  nilai  perusahaan.  Temuan  PricewaterhouseCoopers  (PwC) Indonesia menyebut  bahwa  hanya  30%  dari  40  perusahaan  pertambangan  terbesar  di Indonesia yang menerapkan pelaporan transparansi pajak pada tahun 2020. Situasi ini menunjukkan  bahwa  terdapat  banyak  perusahaan  besar  yang  berupaya  menghindari pajak,  salah  satu  modusnya  dengan  melaporkan  pajaknya  secara  tidak  transparan (Suwiknyo, 2021).
Pada dasarnya investor menginginkan tingkat pengembalian atas modalnya dalam skala  maksimal,  maka  persepsi  investor  atas  penghindaran  pajak  dapat  bervariasi tergantung sudut pandang dan penilaian mereka terhadap penghindaran pajak. Investor akan  menilai  positif  jika  penghindaran  pajak  dianggap  menguntungkan  perusahaan. Dalam  hal  ini  berarti  investor  menilai  manfaat  atas  penghindaran  pajak  lebih  besar daripada potensi reputation loss dan sanksi dari otoritas pajak saat penghindaran pajak berubah  menjadi  sengketa  pajak.  Sementara  itu,  investor  dapat  menilai  negatif penghindaran pajak ketika keuntungan dari penghindaran pajak dinilai lebih rendah dari potensi kerugian.
Salah  satu  tujuan  jangka  panjang  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan  sehingga  mengetahui  bagaimana  pengaruh  praktik  penghindaran  pajak perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  menjadi  sangat  penting  untuk  dipertimbangkan. Penelitian yang dilakukan oleh Chen et al . (2014) mengemukakan bahwa penghindaran pajak  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  disebabkan keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  dari  penghindaran  pajak  di offset oleh rent
diversion atau agency  cost (Wang,  2010).  Hasil  pengaruh  negatif  ini  senada  dengan penelitian yang dilakukan di luar negeri oleh Rezende dan Santana (2016), Abdullah et al. (2018) serta di dalam negeri oleh Ilmiani dan Sutrisno (2014), Darsono dan Dinah
(2017), Pratama (2018) serta Ismanto dan Zulfiara (2019).
Penelitian serupa yang dilakukan oleh Yorke et al . (2016) dan Akbari et. al (2018) menuai hasil yang positif atas pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Sementara itu, Chasbiandani dan Martani (2012) menemukan hasil yang positif dengan proksi penghindaran pajak jangka panjang. Hasil positif juga ditemukan dalam penelitian Irawan  dan  Turwanto  (2020),  Nugraha  dan  Setiawan  (2019),  Anggoro  dan  Septiani (2015), Kurniawan dan Syaffruddin (2017). Hal ini menunjukkan bahwa manfaat atas penghindaran pajak lebih banyak menguntungkan bagi nilai perusahaan daripada risiko yang  mungkin  akan  diterima  perusahaan,  oleh  karena  itu,  investor  memandangnya sebagai sinyal positif.
Penelitian  lain  yang  dilakukan  di  Indonesia  oleh  Wardani  dan  Juliani  (2018) menunjukkan bahwa hubungan antara penghindaran pajak tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan.  Investor  dan  kreditor  tidak  berkurang  ketertarikannya  untuk menanamkan modalnya terhadap perusahaan yang melakukan tax avoidance karena hal tersebut merupakan tindakan yang legal. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian oleh Chasbiandani dan Martani (2012), Adityamurti dan Ghozali (2017) dan Tarihoran (2016). Noviari dan Partha (2016) juga menemukan tidak menemukan hubungan tersebut hanya  saja  mereka  menggunakan  proksi  penghindaran  pajak  jangka  panjang  dengan waktu penelitian sepuluh tahun.
Berdasarkan  telaah  terhadap  penelitian  terdahulu,  peneliti  menemukan  masih jarang  penelitian  yang  menggunakan lebih  dari  satu  proksi  penghindaran  pajak  dalam hubungan pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Padahal tiap proksi penghindaran  pajak  memiliki  karakteristik  yang  berbeda.  Perbedaan  proksi  dapat menghasilkan  analisis  yang  berbeda.  Peneliti  menggunakan  dua  proksi  penghindaran pajak dalam penelitian ini yaitu Cash ETR dan Current ETR . Dasar dari proksi Cash ETR adalah  pembayaran  kas  atas  beban  pajak  sedangkan Current  ETR adalah  beban  pajak tahun  yang  bersangkutan  yang  sangat erat  kaitannya  dengan  strategi  manajer.  Peneliti tertarik menggunakan variabel Cash ETR dan Current ETR dalam penelitian ini untuk mencari  tahu  kemungkinan  perbedaan  hasil  atas  penggunaan  kedua  proksi  ini  serta melakukan analisis terkait perbedaan tersebut. Hasil telaah literatur menunjukkan belum ditemukan  penelitian  yang  menggunakan  kedua  proksi  tersebut  dalam  pengujian hubungan penghindaran pajak dengan nilai perusahaan.
Di  sisi  lain,  struktur  kepemilikan  perusahaan  memiliki  andil  atas  keputusan keuangan  perusahaan.  Berdasarkan  kajian  literatur  di  bidang  ini,  penelitian  yang menggunakan kepemilikan asing dan kepemilikan manajerial sebagai pemoderasi dalam hubungan pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan masih relatif jarang mendapatkan perhatian dari para peneliti. Padahal, setiap pemilik perusahaan memiliki karakteristik  yang  berbeda-beda  dapat  bisa  jadi  memberikan  pengaruh  dalam pengambilan  keputusan  maupun  kebijakan  perusahaan.  Pohan,  H.  T.  (2009)
mengidentifikasi  pengaruh  kepemilikan  institusional  dengan  penghindaran  pajak, namun,  dalam  penelitian  tersebut  hanya  satu  variabel  kepemilikan  saja  yang diidentifikasi.  Oleh  karena  itu,  penulis  menambahkan  kedua  variabel  ini  untuk mengidentifikasi pengaruhnya sebagai moderating variable , apakah kedua variabel ini memperkuat  hubungan  antara  penghindaran  pajak  dan  nilai  perusahaan,  ataukah sebaliknya.
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasi bagaimana pengaruh penghindaran pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Lebih  spesifik  lagi,  penelitian  ini  menggunakan kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  asing  sebagai  pemoderasi,  untuk  menguji bagaimana peran kedua variabel tersebut dalam hubungannya antara penghindaran pajak dan  nilai  perusahaan.  Lebih  lanjut,  penelitian  ini  menggunakan  data  perusahaan manufaktur sektor konsumsi di Indonesia karena sector ini merupakan penopang terbesar dalam sector manufaktur. Lebih dari 44% emiten bursa efek Jakarta di sector manufaktur berasal dari barang konsumsi.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## Teori Keagenan
Menurut Jensen dan Meckling (1976), teori keagenan merupakan suatu teori yang membahas kontrak antara agen dan pemilik modal. Dalam hubungan keagenan tersebut terdapat asimetri informasi dimana manajer memiliki informasi lebih banyak daripada pihak  eksternal  perusahaan,  seperti  investor  dan  kreditur.  Manajer  tidak  selalu menjalankan  kontrak  sesuai  keinginan  pemilik  modal  karena  adanya  konflik kepentingan.  Penghindaran  pajak  yang  dilakukan  perusahaan  bertujuan  mengurangi beban pajak dan meningkatkan nilai perusahaan. Namun, dalam pelaksanaannya akibat asimetri  informasi  tersebut,  keuntungan/benefit  dari  penghindaran  pajak  tidak  selalu menguntungkan  pemilik  modal.  Manajer  memiliki  informasi  yang  tidak  diketahui pemilik modal, sehingga penghindaran pajak yang dilakukan, dapat menimbulkan biaya keagenan  yang  timbul  dari  masalah  keagenan  tersebut,  sehingga  penghindaran  pajak yang  dilakukan  manfaatnya  lebih  rendah  dari  biaya  keagenan  yang  ditanggung perusahaan yang dapat berupa sanksi pajak maupun reputation loss.

## Teori Sinyal
Teori  sinyal  ( signaling  theory )  yang  dirumuskan  pertama  oleh  Spence  (1973) menjelaskan  adanya  suatu  isyarat    kondisi  perusahaan  dari  pemilik informasi    kepada pihak  penerima  atau  investor.Teori  sinyal  berkaitan  erat  dengan  hubungan  antara  dua pihak yaitu pihak internal perusahaan dan investor, yang memiliki akses informasi yang berbeda.  Berkaitan  dengan  hipotesis  informasi,  manajer  memberikan  sinyal  kepada investor mengenai cita-cita atau tujuan perusahaan menggunakan akun-akun. Sinyal atas cita-cita  atau  tujuan  perusahaan  tersebut  haruslah  tercermin  dalam  suatu  potensi  laba masa  depan.  Saat  investor  mempercayai  sinyal  tersebut,  harga  saham  akan  naik.
Kenaikan  harga  saham  tersebut  akan  menguntungkan  baik  bagi  manajer  yang mementingkan kepentingannya sendiri tersebut maupun bagi pemegang saham. Praktik penghindaran pajak walaupun dapat menghemat biaya perusahaan, dapat dinilai buruk oleh investor. Persepsi investor atas penghindaran pajak akan sangat memengaruhi nilai perusahaan.

## Pengembangan Hipotesis

## Penghindaran Pajak Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  juga  merupakan  refleksi  dari  seberapa  besar  investor  bersedia berinvestasi terhadap suatu perusahaan, yang didasarkan atas persepsi investor terhadap kinerja  perusahaan  serta  ekspekstasi  akan  kenaikan  nilai  saham  di  masa  depan. (Firmansyah et al., 2021).
Teori  keagenan  menyatakan  akan  terdapat  konflik  yang  sulit  dihindari  antara manajer sebagai pemegang kendali atas kegiatan operasional perusahaan dengan pemilik perusahaan. Manajer sebagai pihak yang memiliki informasi yang lebih banyak daripada pemilik  saham  akan  selalu  bersikap  oportunis  dengan  berusaha  meningkatkan keuntungan  pribadinya,  disisi  lain  tujuan  jangka  panjang  perusahaan  adalah  untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Penghindaran pajak yang dilakukan oleh perusahaan memunculkan adanya trade off .  Di  satu  sisi,  penghindaran  pajak  dianggap  sebagai  suatu  tindakan  yang  dapat mengurangi  keaslian  informasi  yang  disampaikan  perusahaan,  dimana  penghindaran pajak dapat menambah arus kas yang tersedia bagi perusahaan karena beban pajak yang berkurang. Namun, berkaitan dengan tujuan utama perusahaan, yaitu meningkatkan nilai perusahaan, keuntungan dari praktik penghindaran pajak ini dipertanyakan. Hal tersebut disebabkan  nilai  perusahaan  sangat  dipengaruhi  oleh  persepsi  investor  sehingga bagaimana  mereka  memandang  tindakan  penghindaran  pajak  sangatlah  penting  dan dapat memengaruhi harga saham perusahaan.
Persepsi investor sangat berkaitan dengan teori sinyal. Manajer akan memberikan sinyal kepada investor mengenai cita-cita perusahaan. Saat investor mempercayai sinyal tersebut, harga saham akan naik. Kenaikan harga saham tersebut akan menguntungkan baik  bagi  manajer  yang  mementingkan  kepentingannya  sendiri  tersebut  maupun  bagi pemegang saham. Sebaliknya, Ketika investor menangkap sinyal yang menurut mereka dapat merugikan perusahaan, nilai perusahaan dapat turun.
Pemilik saham akan selalu menginginkan keuntungan yang sebesar-besarnya. Oleh karena  itu,  ketika  penghindaran  pajak  dapat  mengurangi cost dan  meningkatkan keuntungan  perusahaan,  maka  mereka  akan  menganggapnya  sebagai  sinyal  yang baik dan nilai perusahaan akan meningkat. Padahal, keuntungan atas penghindaran pajak ini tidak  selalu  menguntungkan  bagi  pemegang  saham.  Berdasarkan  perspektif  keagenan, penghindaran  pajak  merupakan  hal  yang  menguntungkan  manajer  saja  (Desai  & Dharmapala, 2009).
Tidak semua pemilik saham melihat penghindaran pajak sebagai hal yang positif. Walaupun  demikian,  akan  selalu  ada  asimetri informasi antara  pemilik  saham  dengan
manajer. Pemegang saham seringnya hanya melihat sinyal baik dari laporan keuangan, dalam  hal  ini  efisiensi  pengelolaan  pembayaran  pajak  yang  seminimal  mungkin, sehingga nilai perusahaan akan tetap meningkat.
Di Indonesia, investor cenderung memandang penghindaran pajak sebagai suatu hal yang positif. Manfaat yang diperoleh dianggap lebih banyak dibandingkan risikonya. Hal tersebut relevan dengan tidak tercapainya penerimaan pajak selama sepuluh tahun terakhir yang mengindikasikan masih kurangnya kepatuhan wajib pajak maupun fungsi pengawasan dan pemeriksaan di DJP. Selain itu, rendahnya angka kemenangan DJP di Pengadilan Pajak dengan realisasi 40,54% dalam mempertahankan banding dan gugatan (Laporan Kinerja DJP, 2019) menunjukkan bahwa penegakan hukum atau mitigasi risiko dalam  penanganan  sengketa  pajak  di  DJP  masih  kurang.  Hipotesis  ini  didukung  oleh hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kurniawan  dan  Syafruddin  (2017),  Irawan  dan Turwanto (2020), Anggoro dan Septiani (2015) serta Nugraha dan Setiawan (2019) yang menghasilkan pengaruh positif atas penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan.
Penelitian atas pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan menelurkan hasil  yang  berbeda.  Penelitian  yang  dilakukan  Desai  dan  Dharmapala  (2005) menunjukkan bahwa hubungan penghindaran pajak dengan nilai perusahaan adalah tidak tampak.  Namun,  hasilnya  positif  bagi  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan institusional  tinggi.  Sementara  itu,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Chen  et  al.  (2014) menghasilkan penghindaran pajak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Oleh karena itu, keuntungan yang diperoleh perusahaan dari penghindaran pajak di offset oleh rent  diversion atau agency  cost (Wang,  2010).  Penelitian  lain  yang  dilakukan  di Indonesia oleh Wardani dan Juliani (2018) yaitu hubungan antara penghindaran pajak tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Banyaknya  hasil  penelitian  yang  menunjukan  arah  berbeda  antara  penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan, yang dapat dianggap sebagai tindakan merugikan atau justru  sebagai  tindakan  yang  legal.    Risiko  yang  mungkin  ditimbulkan  akibat penghindaran  pajak  yang  dilakukan  perusahaan  cenderung  lebih  rendah  daripada manfaat yang akan diperoleh. Tingkat kepatuhan wajib pajak di Indonesia masih kurang sehingga  persepsi  investor  atas  penghindaran  pajak  pun  tidak  akan  terlalu  buruk. Reputation loss yang mungkin terjadi cenderung minimal. Penurunan harga saham yang mungkin  terjadi  ketika  perusahaan  terjerat  sengketa  pajak  akibat  penghindaran  pajak hanya akan bertahan sementara saja. Hal tersebut didukung dengan pengawasan pajak dan  penegakan  hukum  yang  masih  lemah  dan  banyaknya  celah  pada  peraturan perpajakan serta sifat penghindaran pajak tersebut yang dipandang legal sehingga risiko denda  atau  sanksi  pajak  juga  cenderung  minimal,  oleh  karena  itu,  hipotesis  pertama dalam  penelitian  ini  adalah  penghindaran  pajak  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.

## Monitoring Kegiatan Perusahaan
Pada  dasarnya  pemilik  perusahaan  tidak  dapat  selalu  mengawasi  kegiatan operasional  suatu  perusahan  secara  memadai.  Oleh  karena  itu,  pemilik  perusahaan
biasanya  menyewa  suatu  agen  untuk  menjalankan  suatu  perusahaan  sesuai  tujuan mereka.  Hal  tersebut  memunculkan  timbulnya  suatu  struktur  kepemilikan  perusahaan sebagaimana  definisi  oleh  Sudana  (2011)  bahwa  struktur  kepemilikan  perusahaan merupakan  suatu  separasi  antara  pemilik  perusahaan  dengan  manajer  perusahaan. Struktur kepemilikan menunjukkan proporsi kepemilikan saham oleh pemegang saham pada  suatu  perusahaan  yang  dihitung  dengan  membagi  jumlah  saham  yang  dimiliki principal terhadap seluruh saham perusahaan (Puniayasa & Triaryati, 2016).
Berdasarkan  teori  keagenan,  perusahaan  mengeluarkan agency  cost untuk mengawasi manajer yang memiliki informasi yang lebih banyak daripada investor dan kreditur.  Biaya  keagenan  ini  berupa monitoring  cost yang  dikeluarkan  oleh  pemilik perusahaan  untuk  mengawasi  manajer.  Manajer  dapat  melakukan  penghindaran  pajak untuk mengurangi biaya perusahaan. Hal tersebut dapat dikategorikan sebagai bonding cost ,  dimana  manajer  berusaha  menunjukkan  keunggulannya  agar  tetap  direkrut  oleh pemegang saham atau untuk mendapatkan bonus.

## Kepemilikan  Manajerial  Memoderasi  Hubungan  Penghindaran  Pajak  Terhadap Nilai Perusahaan
Kepemilikan  manajerial  merupakan  penghubung  antara  fungsi  kontrol  yang dimiliki  oleh  manajer  dengan  pemilik  saham  lainnya.  Kepemilikan  manajerial merupakan  kepemilikan  saham  oleh  jajaran  direksi  serta  pihak  manajemen  yang  aktif terlibat  dan  memiliki  kontrol  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan.  Proporsi kepemilikan manajerial dapat bervariasi di tiap negara atau perusahaan. Kelebihan dari adanya kepemilikan manajerial ini yaitu karena manajer juga merupakan pemilik maka manajer  akan  lebih  berhati-hati  dalam  pengambilan  keputusan.  Efeknya  bagi  manajer yaitu  mereka  akan  merasakan  secara  langsung  atas  manfaat  maupun  risiko  kerugian keputusan  tersebut.  Dengan  ini,  kepemilikan  manajerial  dipandang  dapat  mengurangi konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham, sehingga meningkatkan nilai perusahaan (Jensen & Meckling, 1976).
Menurut  Pasal  1  ayat  8  UU  Nomor  25  Tahun  2007  tentang  Penanaman  Modal, modal  asing  merupakan  modal  yang  dimiliki  oleh  negara  asing,  perseorangan  warga negara asing, dan Badan Hukum Indonesia yang sebagian atau seluruh modalnya dimiliki oleh pihak asing. Kepemilikan asing dalam suatu perusahaan merupakan suatu hal yang positif, dalam artian dapat meningkatkan nilai perusahaan (Wei et. al., 2005). Namun di sisi  lain,  ekspropriasi  yang  dilakukan  oleh  pemegang  saham  pengendali  asing  dapat menurunkan  nilai  perusahaan  sehingga  merugikan  pemegang  saham  non  pengendali (Atmaja, 2011).
Agency  theory mengisyaratkan  bahwa  manajer  akan  selalu  mementingkan kepentingannya  diatas  kepentingan  pemegang  saham.  Oleh  karena  itu,  terdapatnya kepemilikan  manajerial  diduga  akan  semakin  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena terdapat keselarasan tujuan antara manajer dan pemegang saham, yaitu nilai perusahaan yang meningkat. Jika dikaitkan dengan penghindaran pajak, yang merupakan salah satu metode untuk mengurangi cost perusahaan, maka dapat diduga penghindaran pajak yang
dilakukan  perusahaan  akan  semakin  gencar  sehingga  nilai  perusahaan  semakin meningkat.
Nilai  perusahaan  yang  tercermin  dalam  harga  saham  merupakan  tujuan  utama perusahaan.  Struktur  kepemilikan  perusahaan  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan. Dalam  kasus  ini,  keberadaan  kepemilikan  manajerial  pada  suatu  perusahaan  dapat mengindikasikan  terdapatnya  kesamaan  kepentingan  antara  pihak  manajemen  dengan pemegang  saham  (Faisal  &  Firmansyah,  2005).  Kelebihan  dari  adanya  kepemilikan manajerial ini yaitu karena manajer juga merupakan pemilik maka manajer akan lebih berhati-hati  dalam  pengambilan  keputusan,  termasuk  keputusan  akan  penghindaran pajak. Manajer akan merasakan secara langsung atas manfaat maupun risiko kerugian keputusan  tersebut.  Dengan  ini,  kepemilikan  manajerial  dipandang  dapat  mengurangi konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham, sehingga meningkatkan nilai perusahaan  (Jensen  &  Meckling  (1976)  dalam  Gumus  &  Mandaci,  2010).  Namun, menurut Desai dan Dharmapala (2005) penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan merupakan keuntungan manajer. Dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial turut andil dalam hubungan antara penghindaran pajak dengan nilai perusahaan.
Berkaitan  dengan  teori  sinyal,  kepemilikan  manajerial  akan  mengurangi  adanya asimetri informasi antara manajer sebagai pemilik kontrol atas informasi dalam praktik penghindaran  pajak  dengan  pemilik  perusahaan  lainnya.  Nilai  perusahaan  akan meningkat karena penghindaran pajak dipandang investor sebagai indikasi pengelolaan keuangan yang baik, sehingga dianggap sebagai good news.
Berkaitan  dengan  nilai  perusahaan,  rata-rata  perusahaan  yang  tidak  memiliki kepemilikan  manajerial  bernilai  lebih  rendah  daripada  perusahaan  yang  memiliki kepemilikan manajerial (Christiawan & Tarigan, 2007). Oleh karena itu, sifat atau arah moderasi  dari  kepemilikan  manajerial  dalam  hubungan  antara  penghindaran  pajak terhadap nilai perusahaan adalah memperkuat.

## Kepemilikan  Asing  Memoderasi  Hubungan  Penghindaran  Pajak  Terhadap  Nilai Perusahaan
Ditinjau dari teori keagenan, seharusnya asimetri informasi antara pemilik saham asing  dengan  pengelola  yang  seringnya  merupakan  pihak  domestik  akan  semakin meningkat.  Namun,  pengawasan  yang  dilakukan  oleh  pemilik  asing  lebih  ketat  serta kultur  dan  tata  kelola  perusahaan  yang  dibawa  oleh  pihak  asing  lebih  baik  sehingga asimetri ini dapat diatasi. Disampaikan oleh Taufik dan Eka (2010) dalam penelitiannya menemukan  bahwa  kepemilikan  asing  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  untuk  kepemilikan      1%  sampai  kurang  dari  20%  kepemilikan  asing  serta untuk kemilikan asing mencapai 50%, sementara pada  tingkat kepemilikan asing 20% dan kurang dari 50%, kepemilikan asing berpengaruh negatif  terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan  asing  dalam  suatu  perusahaan  merupakan  suatu  hal  yang  positif. dalam artian dapat meningkatkan nilai perusahaan (Wei et. al ., 2005).  Dilihat dari teori sinyal, fiskus belum tentu melihat sinyal buruk atas transaksi antar pihak berelasi dalam laporan keuangan, namunpemilik saham asing melihatnya sebagai sinyal baik sehingga
nilai  perusahaan  meningkat,  disebutkan  pula  Taduga  dan  Noval  (2019)      kepemilikan asing  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.    Terdapat  pengawasan  atas  kinerja perusahaan  yang  lebih  baik,  kepemilikan  asing  dapat  mengurangi  masalah  keagenan karena intensitas monitoring terhadap manajemen.  Berdasarkan teori sinyal, terdapatnya kepemilikan  asing  dapat  memperkuat  pengaruh  penghindaran  pajak  terhadap  nilai perusahaan.
Berkaitan  dengan  nilai  perusahaan,  kepemilikan  asing  memiliki  pengaruh  yang bersifat  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (Sissandhy  &  Sudarno,  2014).  Didukung dengan  semakin  banyak  skema  penghindaran  pajak  yang  dapat  dilakukan  perusahaan dengan  terdapatnya  kepemilikan  asing,  arah  dari  sifat  moderasi  yang  ditimbulkan kepemilikan asing dalam hubungan antara penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan penjabaran teori dan analisis diatas, penulis mengajukan tiga hipotesis, yaitu H1. Penghindaran pajak berpengaruh terhadap nilai perusahaan
H2. Kepemilikan manajerial memoderasi hubungan  penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan,
H3. Kepemilikan  asing  memoderasi  hubungan  penghindaran  pajak  terhadap  nilai perusahaan.

## 3. METODOLOGI
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  pendekatan  regresi berganda.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  3  model  regresi  linier berganda serta dengan melalui uji kualitas data.Data sekunder penelitian ini berupa data panel laporan keuangan, laporan tahunan, dan harga saham perusahaan yang disarikan dari website Bursa Efek Indonesia (BEI) dan website perusahaan terkait dari tahun 2016 sampai dengan tahun 2019. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling atas 28 perusahaan industri barang konsumsi. Kriteria yang peneliti gunakan: (1) Perusahaan Manufaktur Sektor Konsumsi per 31 Desember 2019; (2) Perusahaan yang IPO sebelum periode 2016-2019; (3) Perusahaan yang memiliki laba sebelum pajak positif; dan (4) Perusahaan yang laporan keuangannya tersedia secara lengkap.

## Variabel Penelitian dan Proksi
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  yaitu  nilai  perusahaan.  Proksi  yang digunakan  oleh  peneliti  adalah  adjusted  Tobin’s  Q  sebagaimana  digunakan  juga  oleh Chasbiandani dan Martani (2014) serta Firmansyah dan Purnama (2020), yaitu Adjusted Tobin’s Q = MVE+D/BME+D, dimana Tobins Q = Nilai perusahaan; MVE adalah Nilai Ekuitas Pasar (Market Value of Equity) ; D = Nilai buku dari total hutang; BME adalah Nilai buku dari equitas ( Book Value of Equity ).
Variabel  independen  pada  penelitian  ini  yaitu  penghindaran  pajak.  Proksi penelitian Cash  ETR sebagaimana  digunakan  Chasbiandani  dan  Martani  (2012)  serta
Wardani dan Juliani (2018), merupakan pembayaran kas atas pajak perusahaan dibagi dengan  laba  sebelum  pajak.  Makin  tinggi Cash  ETR dapat  berarti  makin  patuh, sebaliknya, makin rendah berarti makin tidak patuh pajak.  Lebih lanjut, Peneliti juga menggunakan proksi Current ETR sebagai proksi penghindaran untuk membandingkan hasil regresi serta menganalisis perbedaan hasil yang mungkin terjadi karena perbedaan karakter  proksi  yang  digunakan.  Proksi current  ETR sebelumnya  digunakan  oleh Abdullah  et  al.  (2018)  dengan  mengurangkan  angka  satu  dengan  hasil  perhitungan Current ETR untuk mempermudah pembacaan hasil regresi. Tanda negatif pada model hasil regresi. Pengukuran current ETR yang diperoleh dari hasil bagi antara Beban Pajak Kini dengan laba sebelum pajak
Terdapat  dua  variabel  moderasi  untuk  menguji  peran  variabel  terkait  terhadap hubungan penghindaran pajak dengan nilai perusahaan. Variabel moderasi pertama yang digunakan oleh peneliti yaitu kepemilikan manajerial (KM) yang dihitung dari proporsi saham pihak manajemen dibandingkan dengan jumlah saham beredar Variabel moderasi kedua  yang  peneliti  gunakan  yaitu  kepemilikan  asing.  Persentase  kepemilikan  saham asing  dapat  diperoleh  di  Laporan  Tahunan  Perusahaan  pada  bagian  Informasi  Saham, khususnya  pada  tabel  Komposisi  Pemegang  Saham.    Peneliti  juga  menambahkan  dua variabel kontrol yang keduanya mengacu pada penelitian Lestari dan Ningrum (2018). Pertama yaitu ukuran perusahaan yang mencerminkan seberapa besar suatu perusahaan jika  dilihat  dari  total  aset  yang  dimilikinya.  Ukuran  perusahaan  pada  penelitian  ini menggunakan  logaritma  natural  dari  total  aset.    Variabel  kontrol  kedua  yaitu  umur perusahaan. Umur perusahaan diukur berdasarkan tahun berdiri perusahaan sesuai akta pendirian, sebagaimana dilakukan oleh Masri dan Martani (2014).
Pengujian hipotesis dilakukan dengan data panel. Model pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
TOBIN’s Q i,t = 𝛼 0t - β 1 TA i,t + β 2 AGE i,t + β 3 SIZE i,t + ɛ i,t ……………………………….(1) TOBIN’s Q i,t = 𝛼 0t - β 1 TA i,t + 𝛽 2 KM i,t - 𝛽 3 TA_*KM i,t + β 4 AGE i,t + β 5 SIZE i,t + ɛ i,t …...(2) TOBIN’s Q i,t = 𝛼 0t - β 1 TA i,t + 𝛽 2 KA i,t - β 3 TA_*KA i,t + β 4 AGE i,t + β 5 SIZE i,t + ɛ i,t …….(3)
Dimana  Tobins  Q:  nilai  perusahaan;  TA:  Penghindaran  pajak  dengan  masing- masing  proksi Cash  ETR dan Current  ETR ;  KM:  Kepemilikan  Manajerial;  KA: Kepemilikan Asing; AGE: umur perusahaan; SIZE: Ukuran Perusahaan; 𝛼 0t: : konstanta; β 1- 𝛽 3 :koefisien regresi; dan ɛ i,t : error model.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  pemilihan  sampel  pada  penelitian  ini  yaitu  28  perusahaan  sektor  industri barang konsumsi yang dapat dilihat secara lebih detail pada Tabel 1. Berdasarkan hasil analisis  statistik  deskriptif  variabel  TobinsQ  memiliki  rata-rata  sebesar  3,245,  nilai
minimal  0,4352  pada  tahun  2018  yang  dimiliki  oleh  GGRM,  nilai  tertinggi  sebesar 23,2857 pada tahun 2017 yang dimiliki oleh UNVR.

## Tabel 1
Sampel Penelitian No Keterangan Jumlah Perusahaan Manufaktur Sektor Konsumsi per 31 Desember 2019: 54 Dikurangi: 1 Perusahaan yang IPO pada 2016-2019 13 2 Perusahaan yang memiliki laba sebelum pajak negatif 11 3 Perusahaan yang laporan keuangannya tidak ditemukan 2 4 Jumlah Perusahaan yang memenuhi kriteria penelitian 28 Jumlah Tahun 4 Total Observasi 112 Sumber: Diolah Penulis (2021) Tabel 2 Statistik Deskriptif No Variabel Obs Mean Std. Dev. Min Max 1 CurETR 112 0.2548 0.2144 0 2.3714 2 CETR 112 0.3617 0.6147 0 5.7256 3 TOBINSQ 112 3.2450 4.0434 0.3571 23.2857 4 SIZE 112 29.0429 1.5478 25.7957 32.2009 5 AGE 112 42.6071 16.2632 7 90 6 KM 112 0.069045 0.069045 0 0.648 7 KA 112 0.410138 0.410138 0 0.9859
Sumber: Diolah dari Output Aplikasi Stata 14.2 (2021)
CETR memiliki nilai rata-rata 0,367 dengan nilai minimal 0 yang dimiliki MYOR dan  WIIM  dan  nilai  maksimal  5,7256  yang  dimiliki  oleh  KAEF.  Makin  tinggi  CETR dapat diartikan makin patuh perusahaan tersebut. Lebih lanjut, CurETR memiliki nilai maksimal 2.3714 yang juga dimiliki oleh KAEF, nilai terendah 0 yang juga dimiliki oleh MYOR  dan  WIIM  serta  nilai  rata-rata  0,2548.  Nilai  rata-rata  ini  mendekati  tarif  PPh Badan saat ini, yaitu 25%.

## Pengaruh Penghindaran Pajak terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  menunjukkan  koefisien  pada  penggunaan  proksi  CETR  senilai 0.2328   dan nilai p-value senilai 0,000. Nilai p-value pada Tabel III sudah merupakan one-tailed dengan membagi hasil output stata yang bersifat two-tailed dengan angka dua. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dengan proksi Cash ETR , penghindaran pajak berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  sesuai  dengan  hipotesis  penelitian.  Hal yang sama berlaku pada penggunaan proksi Current ETR yang memiliki p-value 0,0005 dan koefisen 0,4114.
Tabel 3

## Hasil Regresi Model 1
Variabel Dugaan Arah Model 1-CETR Model 1-CurETR Koefisien Prob. Koefisien Prob. Cons -6.8863 0.000 -7.9562 0.000 CETR + 0.2328 0.000 CurETR + 0.4114 0.0005 AGE 0.0294 0.000 0.0298 0.000 SIZE 0.2268 0.000 0.2638 0.000 R-Squared 0.4796 0.4465 Adj R-Squared 0.4601 0.4258 F stat/Wald Chi2 194.12 283.92 Prob F/Prob chi2 0.0000 0.0000
Sumber: Diolah dari Output Aplikasi Stata 14.2 (2021)
Pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan dilakukan pada model 1 (tanpa  variabel  pemoderasi)  dengan  menggunakan  dua  proksi  pada  variabel independennya, yaitu Cash ETR dan Current ETR . Penelitian dalam model ini dilakukan dengan  dua  kali  regresi  yang  menghasilkan  kesimpulan  yang  sama,  yaitu  bahwa penghindaran pajak berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Proksi Cash ETR dan Current ETR memiliki karakteristik yang berbeda. Cash ETR menggunakan  data  pembayaran  pajak  yang  benar-benar  dikeluarkan  perusahaan  pada tahun yang bersangkutan sebagai pembagi laba sebelum pajak. Sementara itu, Current ETR menggunakan data beban pajak kini, yang menggambarkan beban pajak perusahaan pada  tahun  yang  bersangkutan  sebagai  pembagi  laba  sebelum  pajak.  Hal  ini membuktikan  bahwa  baik  penghindaran  pajak  yang  hanya  melibatkan  penghitungan beban pajak kini maupun yang terkait pembayaran kas sama-sama dapat memengaruhi nilai  perusahaan.  Beban  pajak  kini  sangat  berkaitan  dengan  perencanaan  pajak  yang dilakukan manajer perusahaan, sedangkan pembayaran pajak merupakan hasil atau after- effect dari  perencanaan  pajak  tersebut  sehingga  keduanya  sama-sama  berpengaruh. Tujuan  dari  penggunaan  dua  ukuran  ini  adalah  agar  dapat  diperbandingkan  hasil regresinya sekaligus menguji sensitivitas kedua proxy tersebut dalam kasus ini.
Proksi ETR berlawanan arah dengan penghindaran pajak. Semakin rendah Cash ETR dan Currrent ETR menunjukkan semakin tinggi penghindaran pajak yang dilakukan oleh  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  tinggi Cash  ETR dan Current  ETR justru menunjukkan bahwa perusahaan semakin taat pajak.
Berdasarkan  statistik  deskriptif,  nilai  rata-rata Cash  ETR dan Current  ETR perusahaan  sampel  berada  diatas  25%  yang  merupakan  tarif  pajak  penghasilan  badan perusahaan. Hal tersebut menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan dalam sampel sudah taat  pajak.  Perusahaan  terindikasi  melakukan  penghindaran  pajak  Ketika  nilai  ETR berada  diatas  25%.  Namun,  jika  dilihat  per  individu  masih  ditemukan  perusahaan- perusahaan  yang  memiliki  nilai  ETR  lebih  rendah  dari  tarif  tersebut.  Salah  satu contohnya adalah ADES di mana selama tahun 2016-2019 nilai Current ETR berkisar
13-17%  dan Cash  ETR 8-14%  dan  memiliki  nilai  perusahaan  yang  baik  dengan  rasio Tobin’s Q di atas 1.
Penghindaran  pajak  merupakan  suatu  tindakan  untuk  menghemat  pajak  (Lim, 2011), dan secara luas mencakup segala upaya yang dilakukan yang dapat mengurangi beban  pajak  perusahaan  (Dyreng  et  al.,  2008).  Sesuai  dengan  hasil  uji  hipotesis, penelitian  ini  mengkonfirmasi  bahwa  di  Indonesia,  berdasarkan  penelitian  terhadap sampel perusahaan manufaktur subsektor industri barang konsumsi, dapat disimpulkan bahwa  dengan  penggunaan  proksi Cash  ETR maupun Current  ETR ,  diperoleh  hasil bahwa  penghindaran  pajak  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, semakin tinggi tindakan penghindaran pajak yang dilakukan oleh perusahaan, maka akan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mengkonfirmasi  hasil  penelitian sebelumnya di Indonesia yang dilakukan oleh Anggoro dan Septiani (2015),  Kurniawan dan Syafruddin (2017), Nugraha dan Setiawan (2019), dan Putri et. al , (2022).
Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  dengan  topik  terkait  yang dilakukan  di  luar  negeri.  Chen  et  al.  (2014)  menemukan  bahwa  penghindaran  pajak berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  tersebut  disebabkan  keuntungan yang  diperoleh  perusahaan  dari  penghindaran  pajak  di offset oleh rent  diversion atau agency  cost (Wang,  2010).  Desai  dan  Dharmapala  (2005)  juga  membuktikan  bahwa hubungan antara penghindaran pajak dengan nilai perusahaan adalah tidak ada.
Perbedaan  hasil  penelitian  dengan  penelitian  di  luar  negeri  tersebut  disebabkan persepsi  investor  yang  berbeda  terkait  penghindaran  pajak.  Di  Indonesia,  sistem  dan peraturan  perpajakan  dianggap  belum  seketat  di  luar  negeri  yang  menyebabkan wajib pajak  di  Indonesia  cenderung  lebih  kurang  taat  pajak  dan  mampu  mencari  celah  atas peraturan  perpajakan.  Selain  itu,  Indonesia  merupakan  negara  berkembang  di  mana menurut  Chen  et  al.  (2014)  biaya  keagenan  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  akibat penghindaran  pajak  di  negara  berkembang  tidak  setinggi  di  negara  maju  sehingga penghindaran  pajak  di  Indonesia  mampu  menghasilkan  nilai  positif  terhadap  nilai perusahaan.
Penghindaran  pajak  bukanlah  tindakan  yang  tidak  berisiko.  Perusahaan  berisiko mengeluarkan implementation cost , kerusakan reputasi perusahaan, serta kemungkinan mendapatkan sanksi dari otoritas pajak (Chen et al., 2014). Kualitas peraturan perpajakan di Indonesia dapat memengaruhi keputusan dan skema yang dilakukan manajer dalam melakukan  penghindaran  pajak  serta  persepsi  investor  terhadap  penghindaran  pajak. Maraknya penghindaran pajak yang dilakukan oleh manajer menunjukkan bahwa masih banyak  terdapat  celah  dalam  peraturan  perpajakan  di  Indonesia.  Sistem  pengawasan kepatuhan  wajib  pajak  yang  masih  lemah  pun  belum  dapat  memitigasi  praktik penghindaran  pajak  dengan  baik.  Oleh  karena  itu,  kemungkinan  kerusakan  reputasi perusahaan  akibat  mangkir  pajak  dan  kemungkinan  memperoleh  sanksi  cenderung rendah sehingga penghindaran pajak akan meningkatkan nilai perusahaan.
Nilai  perusahaan  merupakan  tujuan  jangka  panjang  perusahaan.  Mengingat pentingnya nilai perusahaan bagi stakeholde r, tentunya setiap kebijakan yang dilakukan oleh perusahaan haruslah yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Begitu pun terkait
kegiatan  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh  perusahaan,  seharusnya  tindakan penghematan pajak tersebut menghasilkan nilai yang positif bagi perusahaan.
Teori  keagenan  menyatakan  bahwa  terdapat  konflik  kepentingan  antara  manajer dan  pemilik  perusahaan.  Manajemen  akan  melakukan  penghindaran  pajak  untuk meningkatkan keuntungan perusahaan jika hal tersebut dapat menguntungkannya juga. Hal tersebut sesuai dengan sudut pandang keagenan di mana penghindaran pajak akan menguntungkan manajer. Namun, tindakan tersebut dapat dinilai oleh kreditur maupun investor  sebagai  tindakan  positif  atau  negatif.  Berdasarkan  sudut  pandang  tradisional yang  menyatakan  bahwa  penghindaran  pajak  merupakan  transfer  kekayaan  dari pemerintah terhadap pemegang saham, seharusnya investor menganggap penghindaran pajak sebagai suatu hal yang positif
Hasil penelitian ini jika dilihat dari sudut pandang teori keagenan, dapat ditinjau dari dua sudut pandang. Pengaruh positif penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan dapat dibedakan dengan ada tidaknya asimetri informasi antara manajemen dan pemilik perusahaan.  Saat  tidak  terdapat  asimetri  informasi  terkait  praktik  penghindaran  pajak yang dilakukan oleh manajer, dalam artian pemilik perusahaan mengetahui terdapatnya praktik  penghindaran  pajak,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  pemilik  perusahaan memang  menganggap  bahwa  praktik  penghindaran  pajak  merupakan  hal  yang  positif. Penghindaran pajak dianggap memiliki manfaat yang lebih banyak daripada risiko yang mungkin akan diperoleh saat terendus oleh fiskus.
Namun, pada praktiknya asimetri informasi antara manajer dan pemilik perusahaan merupakan hal yang tidak terelakkan untuk terjadi. Manajer yang memiliki kontrol atas pengelolaan  keuangan  perusahaan  mengetahui  informasi  yang  tidak  diketahui  oleh pemilik  perusahaan.  Demikian  pula  dengan  praktik  penghindaran  pajak.  Investor kemungkinan besar tidak mengetahui praktik penghindaran pajak yang dilakukan oleh pihak  manajemen,  akan  tetapi  melihat  bahwa  pengelolaan  keuangan  perusahaan  baik karena cost yang dikeluarkan perusahan untuk membayar pajak berkurang.
Sinyal yang ditangkap oleh investor akan memengaruhi persepsi mereka terhadap praktik  penghindaran  pajak.  Investor  pada  dasarnya  hanya  memedulikan  keuntungan yang akan mereka peroleh dari penanaman modalnya pada suatu perusahaan. Investor menganggap penghindaraan pajak sebagai sinyal baik yang menunjukkan bahwa manajer telah mengelola sumber daya perusahaan dengan baik dengan meminimalkan biaya yang dikeluarkan oleh perusahaan. Oleh karena itu, penghindaran pajak akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Moderasi Kepemilikan Manajerial terhadap  Hubungan Penghindaran Pajak dan Nilai Perusahaan
Peran  moderasi  kepemilikan  manajerial  dalam  penelitian  ini  diregresi  dengan persamaan Model 2 sebagai berikut:
TOBIN’s Q i,t = 𝛼 0t - β 1 TA i,t + 𝛽 2 KM i,t - 𝛽 3 TA_*KM i,t + β 4 AGE i,t + β 5 SIZE i,t + ɛ i,t
Tabel 4 merangkum hasil regresi, baik dengan menggunakan variable independent current ETR (CurETR) maupun Cash ETR (CETR). Berdasarkan regresi diperoleh nilai koefisien  CETR*KM  senilai  0.0002  yang  searah  dengan  CETR  yang  bernilai  0.2175. Hal tersebut menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Namun, p-value CETR*KM bernilai 0.414 yang berarti KM tidak dapat memoderasi hubungan CETR dan TobinsQ.
Sementara  itu, p-value CurETR*KM  bernilai  0.000  sehingga  variabel  KM disimpulkan  dapat  memoderasi  hubungan  CETR  dan  TobinsQ.  Koefisien  CurETR senilai  0.5189  berlawanan  arah  dengan  CurETR*KM  yang  bernilai  -0.0973  sehingga sifat hubungannya memperlemah/ tidak memperkuat.

## Tabel 4 Hasil Regresi Model 2
Variabel Dugaan Arah Model 2-CETR Model 2-CurETR Koefisien Prob. Koefisien Prob. Cons -7.0228 0.000 -7.1241 0.000 CETR + 0.2175 0.000 CurETR + 0.5189 0.000 AGE 0.0294 0.000 0.0324 0.000 SIZE 0.2308 0.000 0.2335 0.000 KM 0.0015 0.351 -0.0241 0.000 CETR*KM + 0.0002 0.414 CurETR*KM + -0.0973 0.000 R-Squared 0.4848 0.4489 Adj R-Squared 0.4655 0.4283 F stat/Wald Chi2 252.67 403.40 Prob F/Prob chi2 0.0000 0.0000
Sumber:  Diolah dari Output Aplikasi Stata 14.2 (2021)
Hasil  pengujian  dengan  proksi Cash  ETR menghasilkan  kepemilikan  manajerial tidak dapat memoderasi pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Proksi Cash ETR menggambarkan adanya kas yang dikeluarkan perusahaan untuk membayar pajak.  Manajer  cenderung  melakukan  manipulasi  dalam  penghitungan  beban  pajak perusahaan,  bukan  dalam  pembayaran  kas  terkait  beban  pajak  yang  harus  dibayarkan, sehingga  pada  penggunaan  proksi Cash  ETR ,  kepemilikan  manajerial  tidak  dapat memoderasi  pengaruh  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Lebih  lanjut, mengingat Cash  ETR bisa  jadi  bukan  merupakan  tindakan  yang  disengaja  dan kemungkinan bukan concern utama para manajer, maka hasil ini sekaligus menunjukkan bahwa penggunaan cash ETR kurang fit untuk digunakan dalam analisis ETR.
Sementara  itu,  pada  penggunaan  proksi Current  ETR menunjukkan  kepemilikan manajerial  dapat  memoderasi  pengaruh  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan sebagai variabel semu, yaitu memoderasi sekaligus menjadi variabel independen. Hasil ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial memperlemah pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Penggunaan proksi Current ETR dapat mencerminkan
strategi penangguhan beban pajak yang dilakukan oleh manajemen perusahaan (Annuar et.al, 2013) sehingga kepemilikan manajerial dapat memoderasi pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  secara  tidak  langsung  mengkonfirmasi  penelitian  Pramudito dan  Sari  (2015)  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap penghindaran pajak. Ketika manajer memiliki saham di perusahaan, mereka cenderung mempertimbangkan  kelangsungan  perusahaannya  sehingga  tidak  akan  menghendaki usahanya diperiksa terkait permasalahan perpajakan
Berdasarkan  data  statistik  deskriptif,  tidak  semua  perusahaan  memiliki kepemilikan manajerial dalam struktur kepemilikan perusahaan. Rata-rata kepemilikan manajerial  yang  dimiliki  perusahaan  sampel  berkisar  6%  walaupun  terdapat  juga kepemilikan manajerial yang diatas 20% seperti SIDO. Walaupun secara umum pemilik saham baru memiliki pengaruh yang signifikan jika diatas 20%, tetapi hal ini tidak terlalu berpengaruh  karena  manajer  memiliki  akses  secara  langsung  dan  lebih  luas  terhadap informasi yang dimiliki perusahaan dibandingkan investor lain.
Dilihat  dari  sudut  pandang  teori  keagenan,  penyebabnya  adalah  karena kepemilikan  manajerial  dipandang  dapat  mengurangi  konflik  kepentingan  antara manajer  dan  pemegang  saham  sehingga  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Jensen  dan Meckling (1976) dalam Gumus dan Mandaci, 2010). Selain itu, karena manajer memiliki kesamaan  kepentingan  antara  pihak  manajemen  dengan  pemegang  saham  (Faisal  dan Firmansyah, 2005) karena memegang peran ganda sebagai manajer dan pemilik, maka manajer  akan  lebih  berhati-hati  dalam  tiap  kebijakan  atau  pengambilan  keputusan, termasuk terkait penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan. Oleh karena itu, ketika manajer memiliki saham di suatu perusahaan, mereka akan lebih waspada karena mereka sadar  bahwa  penghindaran  pajak  merupakan  hal  yang  berisiko.  Hal  ini  tentu  berbeda dengan ketika mereka hanya bertugas mengelola dana milik pemegang saham saja, di mana mereka cenderung tidak akan dirugikan secara finansial atas risiko yang mungkin terjadi.  Maka  dari  itu,  manajer  yang  sekaligus  pemilik  tersebut  akan  mengurangi penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan sehingga menurunkan pengaruh positif penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  juga  berfungsi  untuk  mengurangi  asimetri  informasi antara  manajer  dengan  pemegang  saham  non-manajerial.  Ketika  asimetri  informasi berupa  ketidaktahuan  pemilik  saham  perusahaan  teratasi,  pemilik  saham  dapat menangkap  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  manajer  sebagai  sinyal  negatif.  Pada akhirnya,  pemilik  perusahaan  yang  tidak  menyetujui  praktik  ini  dapat  menolak penghindaran  pajak  yang  dilakukan  manajer  sehingga  penghindaran  pajak  akan berkurang atau terhenti dan pengaruh positifnya terhadap nilai perusahaan berkurang.
Asimetri informasi antara manajer dan investor tersebut juga sangat erat kaitannya dengan kondisi pasar modal di Indonesia yang belum efisien. Inefisiensi pasar ini sangat berkaitan dengan kemampuan manajer termasuk dalam melakukan penghindaran pajak. Dalam pasar yang tidak efisien, semakin tinggi kemampuan manajerial seorang manajer akan semakin meningkatkan nilai perusahaan termasuk kaitannya dengan penghindaran
pajak  (Akbari et  al, 2018).  Berkaitan  dengan  kepemilikan  manajerial  yang  justru memperlemah  pengaruh  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan,  maka  dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial menjembatani asimetri informasi tersebut. Oleh  karena  itu,  hasil  penelitian  ini  lebih  menunjukkan  peran  persepsi  investor  atas berkurangnya  asimetri  informasi  yang  timbul  dibandingkan  kemampuan  manajerial pihak  manajemen  perusahaan.Sinyal  buruk  yang  ditangkap  investor  akhirnya  dapat memperlemah pengaruh positif penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan.

## Moderasi Kepemilikan Asing terhadap Hubungan Penghindaran Pajak dan Nilai
Perusahaan
Tabel 5 Hasil Regresi Model 3 Variabel Dugaan Arah Model 3-CETR Model 3-CurETR Koefisien Prob. Koefisien Prob. Cons -7.3117 0.000 -7.6538 0.000 CETR + 0.2277 0.000 CurETR + 0.3742 0.006 AGE 0.0301 0.000 0.0274 0.000 SIZE 0.2386 0.000 0.2576 0.000 KA 0.0009 0.046 0.0017 0.156 CETR*KA + -0.0124 0.0175 CurETR*KA + 0.0093 0.0415 R-Squared 0.4842 0.4418 Adj R-Squared 0.4650 0.4210 F stat/Wald Chi2 278.01 277.65 Prob F/Prob chi2 0.0000 0.0000
Sumber:  Diolah dari Output Aplikasi Stata 14.2 (2021)
Nilai p-value CETR*KA yaitu 0.0175. Nilai tersebut dibawah 0,05 sehingga dapat memoderasi.  Sementara  itu,  koefisien  CETR  senilai  0.2277  berlawanan  arah  dengan CETR*KA yang bernilai -0,0124 yang berarti sifat hubungannya adalah memperlemah pengaruh positif penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Oleh karena itu, dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  asing  memiliki  keterlibatan  dalam  pengaruh penghindaran  pajak  terkait  pembayaran  pajak  pada  tahun  yang  bersangkutan  yang tercermin dalam Cash ETR .
Statistik deskriptif atas kepemilikan asing pada perusahaan sampel menunjukkan bahwa  hampir  semua  perusahaan  memiliki  porsi  kepemilkan  asing  dalam  struktur kepemilikan  perusahaan.  Rata-rata  kepemilikan  asing  pada  perusahaan  sampel  juga tinggi  di  kisaran  41%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  sampel  secara  umum dipengaruhi oleh pihak asing sehingga dapat terpengaruh oleh budaya kerja atau nilai- nilai yang dibawa oleh investor asing ke dalam perusahaan.
Perusahaan asing cenderung memiliki kultur atau tata kelola perusahaan lebih kuat dibandingkan  Indonesia.  Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  tinggi  juga  memiliki pengawasan  manajemen  yang  lebih  baik  (Sissandhy  dan  Sudarno,  2014).  Walaupun
perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  yang  tinggi  cenderung  semakin  mungkin melakukan penghindaran pajak (Annuar et al, 2015), hal ini tidak terjadi pada perusahaan sampel  yaitu  perusahaan  manufaktur  industri  barang  konsumsi  yang  menggunakan proksi Cash ETR . Dilihat dari sudut pandang keagenan, penghindaran pajak merupakan transfer  kekayaan  dari  pemerintah  kepada  manajer.  Pengawasan  yang  kuat  dalam perusahaan dengan kepemilikan asing yang tinggi khususnya dalam pelaporan keuangan menyebabkan manajer tidak leluasa dalam melakukan praktik penghindaran pajak yang berhubungan  langsung  dengan  pembayaran  pajak  pada  tahun  yang  bersangkutan sehingga pengaruh positif atas penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan melemah.
Berdasarkan  teori  sinyal,  persepsi  negatif  investor  asing  terhadap  praktik penghindaran  pajak  dapat menyebabkan  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan asing untuk  menghindari  melakukan  penghindaran  pajak.  Hal  ini  didukung  dengan  hasil penelitian  sebelumnya  terkait  pengaruh  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan yang  dilakukan  di  luar  negeri,  di  mana  sejauh  ini  belum  ditemukan  adanya  pengaruh positif.  Hasil  tersebut  menunjukkan  perbedaan  cara  pandang antara  investor  domestik dan  investor  asing  dalam  memandang  penghindaran  pajak.  Munculnya  kepemilikan asing yang tinggi ke dalam perusahaan di Indonesia pada akhirnya justru memiliki efek memperlemah pengaruh positif penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Investor asing  cenderung  mengawasi  laporan  keuangan  perusahaan  karena  posisi  mereka  yang jauh  dari  perusahaan  dan  manajemen.  Oleh  karena  itu,  pembayaran  pajak  perusahaan cenderung sesuai beban pajak yang seharusnya sehingga penghindaran pajak yang terkait dengan pembayaran kas melemah.
Nilai  p-value  CurETR*KA  yaitu  0.0415.  Nilai  tersebut  dibawah  0,05  sehingga dapat  memoderasi.  Sementara  itu,  koefisien  CurETR  senilai  0.3742  searah  dengan CurETR*KA yang bernilai 0.0093 yang berarti sifat hubungannya adalah memperkuat pengaruh  positif  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Kepemilikan  asing memiliki  keterlibatan  dalam  pengaruh  penghindaran  pajak  terkait  strategi  keuangan manajer  dalam  berbagai  skema  penghindaran  pajak  yang  meningkatkan  akibat terdapatnya kepemilikan asing yang tercermin dalam Current ETR .
Berdasarkan teori keagenan, asimetri informasi antara pemilik saham asing dengan pengelola yang seringnya merupakan pihak domestik akan semakin meningkat. Asimetri tersebut  dapat  meningkat  karena  jarak  maupun  kendala  bahasa.  Peningkatan  asimetri informasi tersebut dapat menyebabkan investor tidak mengetahui praktik penghindaran pajak yang dilakukan oleh manajer sehingga mereka hanya melihat berkurangnya biaya yang  dikeluarkan  dan  memandangnya  sebagai  pengelolaan  keuangan  yang  baik. Kepemilikan  asing  juga  cenderung  mendatangkan  sistem reward yang  lebih  baik sehingga  memacu  manajer  untuk  melakukan bonding dengan  semakin  berusaha mengurangi  biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan,  salah  satunya  dengan  penghindaran pajak.  Oleh  karena  itu,  praktik  penghindaran  pajak  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan sehingga nilai perusahaan akan turut meningkat juga. Hal ini dikonfirmasi oleh Wei et al ., (2005) bahwa kepemilikan asing dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Semakin tinggi kepemilikan asing maka kemungkinan terjadinya ekspropriasi akan meningkat juga. Salah satu contoh ekspropriasi adalah transfer pricing , yang biasanya terjadi  pada  perusahaan  multinasional.  Praktik transfer  pricing yang  dilakukan antarnegara cenderung lebih susah dideteksi oleh pihak otoritas pajak karena skema yang lebih  luas  dan  rumit.  Hal  ini  akan  meningkatkan  asimetri  informasi  antara  fiskus  dan manajer sehingga penghindaran pajak semakin mungkin dilakukan.
Berdasarkan  teori  sinyal,  fiskus  belum  tentu  dapat  melihat  sinyal  buruk  atas transaksi antar pihak berelasi dalam laporan keuangan. Hal tersebut dapat meningkatkan penghindaran  pajak  yang  dilakukan  perusahaan  terlebih  dengan  meningkatnya  skema penghindaran pajak atas kepemilikan asing tersebut. Sementara itu, pemilik saham asing dapat  melihat  upaya  manajer  dalam  melakukan  penghindaran  pajak  tersebut  sebagai sinyal baik sehingga nilai perusahaan meningkat.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  penelitian,  diketahui  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  antara  upaya penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi disebabkan karena pasar bereaksi positif terhadap tindakan penghindaran pajak yang dilakukan oleh perusahaan disebabkan,  hal  tersebut  dipandang  oleh  investor  sebagai  pengelolaan  keuangan perusahaan yang baik karena beban atau biaya perusahaan berkurang. Keuntungan yang diperoleh atas penghindaran pajak lebih besar daripada risikonya karena penghindaran pajak bersifat legal.
Penelitian ini juga mengidentifikasi efek kepemilikan manajerial terhadap upaya penghindaran  pajak  dan  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasilnya,  pada penggunaan proksi  Current  ETR ,  variabel  kepemilikan  manajerial  memperlemah pengaruh positif tax avoidance .  Analisis terkait dengan efek kepemilikan asing terhadap upaya  penghindaran  pajak  dan  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan  menghasilkan temuan  bahwa  kepemilikan  asing  (dengan  proksi Cash  ETR )  memperlemah  pengaruh positif tax  avoidance .  Di  sisi  lain,  penggunaan  proksi Current  ETR memperkuat pengaruh  positif  penghindaran  pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Penggunaan proxy ( Current ETR dan Cash ETR ) dapat menghasilkan temuan yang berbeda.

## Implikasi
Penelitian ini dapat memberikan implikasi baik dari sisi teori maupun praktik.  Dari sisi praktik  lebih  ditekankan  kepada  para  pengambil  keputusan  khususnya  investor  yang dapat  dijadikan  sebagai  bahan  dalam  menentukan  pemberian  dana  atau  tidak. Penghindaran pajak yang dapat menungkatkan nilai perusahaan dapat dijadikan perlunya kehati-hatian  investor  dalam  pengambilan  keputusan  agar tidak  salah.  Disampung  itu, kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  asing  dapat  ditingkatkan  karena  berfungsi dalam  memonitor  kegiatan  yang  tidak  menguntungkan  bagi  investor.    Pemerintah
sebagai  penentu  kebijakan  dan  pelindung  investor  juga  harus  hati-hati  dalam  menilai laporan yang disampaikan perusahaan dalam penentuan jumlah pajak.

## Saran
Penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  sampel  yang  lebih  besar,  misalnya keseluruhan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  maupun  perusahaan manufaktur secara keseluruhan. Selain itu, mengingat penelitian ini hanya menggunakan proksi  Cash  ETR  dan  Current  ETR,  maka  penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan proksi  lainnya,  misalnya  proksi Book  Tax  Differences (BTD)  yang  dimodifikasi  yang digunakan  pada  penelitian  Lim  (2011)  atau  menggunakan Discretionary  Permanent Differences (DTAX) sebagaimana digunakan oleh Frank et al. (2009).

## DAFTAR PUSTAKA
Adityamurti, E., & Ghozali, I. (2017). Pengaruh penghindaran pajak dan biaya agensi terhadap nilai perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 124-135. Akbari, F., Salehi, M., & Vlashani, M. A. B. (2018). The effect of managerial ability on tax  avoidance  by  classical  and  Bayesian  econometrics  in  multilevel models. International Journal of Emerging Markets .
Anggoro, S. T., & Septiani, A. (2015). Analisis pengaruh perilaku penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan dengan transparansi sebagai variabel moderating. Diponegoro Journal of Accounting , 4 (4), 437-446.
Atmaja, Lukas Setia, 2011, Who Wants To Be Rational Investor, Kepustakaan Populer Gramedia, Jakarta.
Budianto, W., & Payamta, P. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Moderasi. Assets: Jurnal Akuntansi dan Pendidikan , 3 (1), 13-25.
Chasbiandani,  T.,  &  Martani,  D.  (2012).  Pengaruh  tax  avoidance  jangka  panjang terhadap nilai perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi XV , (90). Chen, X., Hu, N., Wang, X., & Tang, X. (2014). Tax avoidance and firm value: evidence from China. Nankai Business Review International .
Dinah, A. F., & Darsono,  D. (2017).  Pengaruh Tata Kelola Perusahaan, Profitabilitas, dan  Penghindaran  Pajak  terhadap  Nilai  Perusahaan. Diponegoro  Journal  of Accounting , 6 (3), 1-15.
Dyreng,  S.  D.,  Hanlon,  M.,  &  Maydew,  E.  L.  (2010).  The  effects  of  executives  on corporate tax avoidance. The accounting review , 85 (4), 1163-1189.
Faisal  dan  Firmansyah.  (2005).  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Komposisi  Dewan  Direksi:  Analisis  Persamaan  Simultan.  Media  Ekonomi  dan Bisnis. Vol. XVI, No. 2, Desember
Firmansyah,  A.,  &  Purnama,  E.  D.  B.  (2020).  Do  derivatives  instruments  ownership decrease firm value in Indonesia? Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 5(1), 1-9.
Firmansyah,  A.,  Setiawan,  T.  A.,  &  Fathurahman,  F.  (2020).  Nilai  Perusahaan: Kebijakan Utang, Good Corporate Governance, Cash Holding. Jurnal Akuntansi dan Bisnis , 20 (2), 237-254.
Ilmiani,  A.,  &  Sutrisno,  C.  R.  (2015).  Pengaruh  Tax  Avoidance  Terhadap  Nilai Perusahan Dengan Transparansi Perusahaan Sebagai Variabel Moderating. Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 14 (1), 30-39.
Irawan, F., & Turwanto. (2020). The Effect of Tax Avoidance on Firm Value with Tax Risk as Moderating Variable. Test Engineering and Management, 83: 9696 – 9707. Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  the  firm:  Managerial  behavior, agency costs and ownership structure. Journal of financial economics , 3 (4), 305- 360.
Kang,  M.  (2016).  A  Psychological  Perspective  on  Tax  Avoidance:  Deferential Avoidance s. Defiant Avoidance. eJTR , 14 , 235.
Kurniawan, A. F., & Syafruddin, M. (2017). Pengaruh penghindaran pajak terhadap nilai perusahaan  dengan  variabel  moderasi  transparansi. Diponegoro  Journal  of Accounting , 6 (4), 94-103.
Lestari, N., & Ningrum, S. A. (2018). Pengaruh Manajemen Laba dan Tax Avoidance terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kualitas  Audit  sebagai  Variabel  Moderasi. Journal of applied accounting and taxation, 3(1), 99-109.
Lim, Y. (2011). Tax avoidance, cost of debt and shareholder activism: Evidence from Korea. Journal of Banking & Finance , 35 (2), 456-470.
Nugraha,  M.  C.  J.,  &  Setiawan,  P.  E.  (2019).  Pengaruh  Penghindaran  Pajak  (Tax Avoidance)  Pada  Nilai  Perusahaan  Dengan  Transparansi  Sebagai  Variabel Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 26 (1), 398-425.
Partha,  I.  G.  A.,  &  Noviari,  N.  (2016).  Pengaruh  Penghindaran  Pajak  Jangka  Panjang pada  Nilai  Perusahaan  dengan  Transparansi  Informasi  sebagai  Variabel Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 14 (3), 2336-2362.
Pohan, H. T. (2009). Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusi, Rasio Tobin Q, Akrual Pilihan,  Tarif  Efektif  Pajak,  dan  Biaya  Pajak  Ditunda  Terhadap  Penghindaran Pajak  pada  Perusahaan  Publik. Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntansi,  Dan Keuangan Publik , 4(2), 113-135.
Pramudito,  B.  W.,  &  Sari,  M.  M.  R.  (2015).  Pengaruh  Konservatisme  Akuntansi, Kepemilikan Manajerial dan Ukuran Dewan Komisaris Terhadap Tax Avoidance. E-Jurnal Akuntansi, 13(3), 737-752.
Pratama,  A.  (2018).  Do  related  party  transactions  and  tax  avoidance  affect  firm value?. Review of Integrative Business and Economics Research , 7 , 106-116. Puniayasa, I. M., & Triaryati, N. (2016). Pengaruh Good Corporate Governance, Struktur Kepemilikan Dan Modal Intelektual Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Yang Masuk Dalam Indeks Cgpi. E-Jurnal Manajemen , 5 (8).
Putri, A. M. L., Mawardi, M. C., & Hariri, H. (2022). Pengaruh Agresivitas Pajak Dan Transparansi Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2018-2020). Jurnal Ilmiah Riset Akuntansi, 11(03).
Santana,  S.,  &  Rezende,  A.  J.  (2016).  Corporate  Tax  Avoidance  And  Firm  Value: Evidence From Brazil. Available at SSRN 2803993 .
Sissandhy, A. K., & Sudarno, S. (2014). Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Sebagai Variabel Intervening (Doctoral dissertation, Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Sudana,I Made. 2011.Manajemen Keuangan Perusahaan. Jakarta :Erlangga.
Suwiknyo, Edi (2021), Mayoritas Perusahaan Tambang Belum Transparan Soal Pajak. https://ekonomi.bisnis.com/read/20210802/259/1424816/mayoritas-perusahaan- tambang-belum-transparan-soal-pajak .
Taduga, Felix Kurniawan; Nofal, Muhammad (2019),  Analisis Kepemilikan Asing Dan Nilai Perusahaan Non-Keuangan Yang Terdaftar Di BEI, Jurnal Ilmu Manajemen Universitas Tadulako , Vol. 5, No. 3, September 2019, p. 298 -310
Tarihoran,  A.  (2017).  Pengaruh  Penghindaran  Pajak  Dan  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Transparansi Perusahaan Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil: JWEM , 6 (2), 149-164.
Taufik, Taufik dan  Eka, D, (2010),  Kepemilikan Asing Dan Nilai Perusahaan Di PT. Bursa  Efek  Indonesia, Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya Vol.  8  No.  16 Desember 2010
Wang,  F.,  Xu,  S.,  Sun,  J.,  &  Cullinan,  C.  P.  (2020).  Corporate  Tax  Avoidance:  A Literature  Review  And  Research  Agenda. Journal  of  Economic  Surveys , 34 (4), 793-811.
Wang,  X.,  2010.  Tax  Avoidance,  Corporate  Transparency,  and  Firm  Value.  Working Paper.
Wardani,  D.  K.,  &  Juliani,  J.  (2018).  Pengaruh  Tax  Avoidance  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi. Nominal: Barometer Riset Akuntansi dan Manajemen , 7 (2), 47-61. Wei,  Z.,  Xie,  F.,  &  Zhang,  S.  (2005).  Ownership  structure  and  firm  value  in  China's privatized  firms:  1991-2001. Journal  of  financial  and  quantitative  analysis ,  87- 108.
Wiagutini, N.L.P. (2010). Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Denpasar: Udayana Press. Yee, C. S., Sapiei, N. S., & Abdullah, M. (2018). Tax avoidance, corporate governance and firm value in the digital era . Muhammadiyah University Yogyakarta. Yorke,  S.  M.,  Amidu,  M.,  &  Agyemin-Boateng,  C.  (2016).  The  effects  of  earnings management and corporate tax avoidance on firm value. International Journal of Management Practice , 9 (2), 112-131.
Zulfiara,  P.,  &  Ismanto,  J.  (2019).  Pengaruh  Konservatisme  Akuntansi  Dan Penghindaran Pajak Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Berkelanjutan Indonesia , 2 (2), 134.