## PENGARUH FAKTOR MAKROEKONOMI DAN KEBIJAKAN MONETER NEGARA MAJU TERHADAP YIELD OBLIGASI INDONESIA

## FAJAR AKBARI, SRI ULFA SENTOSA
Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Jl. Prof. Dr. Hamka Air Tawar Padang Fajarkhaikal@gmail.com, sriulfa66@gmail.com
Abstract :  This  study  aims  to  determine  the  influence  of  macroeconomic  factors  and monetary  policy  of  developed  countries  on  Indonesian  bond  yields.  The  independent variables  in  this  study  are  inflation  as  X1,  foreign  exchange  reserves  as  X2,  M2  money supply  as  X3,  American  interest  rates  as  X4,  European  interest  rates  as  X5,  and  the dependent variable of Indonesian government bond yield as Y. The data used is secondary data in the form of time series data from 2008Q1 to 2018Q4, with data collection techniques, namely  documentation  from  Bank  Indonesia  publications,  Central  Statistics  Agency, investing.com  sites  and  library  studies.  The  research  method used  is  (1)  Multiple  Linear Regression, (2) Classical Assumption Test, (3) coefficient of determination. The results of this study indicate that: (1) inflation has a significant positive effect on Indonesian bond yields. (2) Foreign exchange reserves have a significant negative effect on Indonesian bond yields. (3) M2 money supply has no effect on Indonesian bond yields. (4) American interest rates  have  a  significant  positive  effect  on  Indonesian  bond  yields.  (5)  European  interest rates do not have a significant positive effect on Indonesian bond yields.
Keywords :  Indonesian  bond  yields,  inflation,  foreign  exchange  reserves,  second  floor, American interest rates and European interest rates
Abstrak :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  faktor  makroekonomi  dan kebijakan  moneter  Negara  maju  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  Variabel  independen dalam penelitian ini adalah inflasi sebagai X 1, cadangan devisa sebagai X 2 , jumlah uang beredar M2 sebagai  X 3, suku bunga Amerika sebagai X 4, suku bunga Eropa sebagai X 5, serta variabel  dependen  yield obligasi  pemerintah  Indonesia  sebagai Y. Data  yang digunakan adalah data sekunder dalam bentuk data time series dari tahun 2008Q1 sampai 2018Q4, dengan teknik pengumpulan data yaitu dokumentasi dari publikasi Bank Indonesia, Badan Pusat  Statistik,  situs  investing.com  dan  studi  kepustakaan.  Metode  Penelitian  yang digunakan    yaitu:  (1)  Regresi  Linear  Berganda,  (2)  Uji  Asumsi  Klasik  (3)  koefisien determinansi. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa : (1) inflasi berpengaruh signifikan positif  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  (2)  cadangan  devisa  berpengaruh  signifikan negatif  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  (3)  jumlah  uang  beredar  M2  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  (4)  suku  bunga  Amerika  berpengaruh signifikan positif terhadap yield obligasi Indonesia.. (5) suku bunga Eropa tidak memiliki pengaruh signifikan positif terhadap yield obligasi Indonesia.
Kata Kunci : Yield Obligasi Indonesia, Inflasi, Cadangan Devisa, JUB M2, Suku Bunga Amerika Dan Suku Bunga Eropa
Perkembangan  pertumbuhan  ekonomi  pada  saat  sekarang  membutuhkan waktu dan biaya yang banyak. Indonesia sebagai negara berkembang yang berada di  Asia  Tenggara  harus  membangun  perekonomiannya  dari  ketertinggalan  dari negara  lain  baik  dari  pembangunan  infrastruktur,  layanan  kesehatan  dan
pendidikan kepada seluruh rakyat Indonesia. Untuk melakukan hal itu, diperlukan anggaran  yang  berasal  dari  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara  (APBN) yang bersumber dari penerimaan negara, hibah dan pendapatan lainnya yang sah. Pemerintah mendapatkan anggaran untuk menjalankan roda pemerintahan melalui APBN,  hibah,  pinjaman  ke  negara  atau  lembaga  keuangan  hingga  penerbitan obligasi kepada investor dengan jangka waktu pengembalian tertentu.
Obligasi telah menjadi salah satu cara bagi pemerintah apabila kekurangan di dalam pembiayaan aktivitas, Hal itu bisa dilihat pada saat terjadi krisis di Asia yang  dimulai  dari  Thailand  dan  Korea  Selatan  yang  kemudian  mempengaruhi Indonesia. Hal tersebut mempengaruhi pasar obligasi domestik yang semestinya dapat menjadi jalan keluar untuk memenuhi kebutuhan dana pemerintahan (Piesse, 2007).
Investasi  merupakan  suatu  hal  yang  penting  dalam  Negara  untuk menggerakkan roda perekonomian. Investasi terdiri dari dua bagian yakni investasi dalam bentuk aktiva rill ( real assets ) yang terdiri dari emas, perak dan real estate . Kemudian  investasi dalam sekuritas  atau surat berharga ( financial assets/marketable  sekurities )  (Sunariyah,  2006).  Salah  satu  instrumen  yang diperdagangkan dalam financial assets ialah obligasi.
Obligasi juga merupakan instrumen hutang jangka panjang yang memiliki pengertian  bahwa  pemerintah  telah  meminjam  sejumlah  uang  dan  memiliki kewajiban  untuk  membayarnya  di  masa  depan  dengan  syarat  yang  sudah disepakati  (Tandelilin,  2010).  Di  Indonesia,  obligasi  Negara  ( government  bond ) merupakan  bagian  dari  surat  utang  Negara  yang  diterbitkan  oleh  Pemerintah Indonesia  dan  pembayaran  bunga  dan  pokoknya  dijamin  oleh  pemerintah Indonesia  (Tandelilin,  2010).  Obligasi  pemerintah  merupakan  obligasi  tanpa risiko,  yang  pasti  akan  dilunasi  karena  tidak  pernah  ada  pemerintahan  yang bangkrut  secara  keuangan  (Samsul,  2006).  Surat  Utang  Negara  (SUN) pengelolaanya  diatur  dalam  Undang-Undang  No.  24  Tahun  2002  tentang  Surat Utang Negara.
Pada dasarnya obligasi terdiri dari dua jenis yaitu obligasi  perusahaan dan obligasi pemerintah. Obligasi pada Negara menjadi alternatif pembiayaan dalam pembangunan  perekonomian.  Investor  yang  melakukan  investasi  obligasi mendapatkan keuntungan berupa imbal hasil ( return ) atau disebut sebagai yield . Obligasi selama ini telah berperan penting bagi pemerintah dalam mencari dana untuk pembangunan, pemerintah Indonesia menerbitkan beberapa seri Surat Utang Negara (SUN) sebagai alternatif pembiayaan dalam pemerintahan. Biasanya para investor  memakai  suatu  tolak  ukur  untuk  melihat  perkembangan  nilai  dari portofolio obligasi yang dimiliki, yaitu dengan cara memantau pergerakan imbal hasil atau yield obligasi(Stander, 2005).
Berdasarkan penelitian (Afonso, 2003) inflasi memiliki pengaruh terhadap pengaruh terhadap yield obligasi. Kemudian inflasi mempengaruhi yield obligasi dengan tenor 2 tahun, 5 tahun dan 10 tahun di Indonesia (Sundoro, 2018). Hasil penelitian  lainnya  menyatakan  bahwa  adanya  pengaruh  inflasi  terhadap yield obligasi (Baldacci et al, 2008). Hasil penelitian ini juga sesuai dengan penelitian lainnya yang menyatakan bahwa inflasi berpengaruh positif terhadap yield obligasi
(Yu Hsing, 2015). Kemudian inflasi berpengaruh positif signifikan terhadap yield obligasi pemerintah Malaysia dan Thailand (Pangestuti, 2016).
Berdasarkan  penelitian  oleh  peneliti  sebelumnya  ditemukan  bahwa  terjadi pengaruh  negatif  signifikan  antara  cadangan  devisa  terhadap yield obligasi pemerintah  (Muharam,  2011).  Dan  juga  ditemukan  bahwa  guncangan  yang disebabkan oleh cadangan devisa akan direspon positif oleh yield obligasi (Idham, 2014). Hasil penelitian lainnya ditemukan bahwa, cadangan devisa berpengaruh negatif  signifikan  terhadap yield obligasi  pemerintah  Indonesia  dengan  tenor  5 tahun  namun  cadangan  devisa  tidak  berpengaruh  terhadap yield obligasi pemerintah Malaysia dan Filipina dengan tenor 5 tahun  (Paramita & Pangestuti, 2016).
Beberapa  faktor  makroekonomi  terhadap yield  spreads ditemukan  bahwa obligasi  pemerintah  Malaysia  ( Malaysian  Government  Securities-MGS ) menemukan bahwa Jumlah Uang Beredar (M2) berkorelasi positif terhadap yield spread MGS (Fah, 2008). Kebijakan moneter yang diterapkan oleh Bank Sentral memiliki  kausalitas  dan  hubungan  yang  signifikan  dengan  informasi  dari  pasar obligasi. Terjadinya hubungan kausalitas tersebut disebabkan oleh fakta perubahan yield obligasi  berdampak  kepada  inflasi  melalui  perubahan  dalam  kebijakan moneter. Temuan ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter berupa suku bunga memegang  peranan  yang  penting  dalam  hubungan  kausalitas  ini  (Djuranovik, 2014).

## TINJAUAN LITERATUR
Yield obligasi Imbal  hasil  atau yield obligasi  merupakan  ukuran  pendapatan  yang  akan diterima  investor  dari  pembelian  obligasi  pemerintah  yang  cenderung  bersifat tidak tetap (Tandelilin, 2010). Yield obligasi merupakan pendapatan yang didapat oleh  investor  dari  hasil  obligasi  dan  bunga  obligasi  (Tandelilin,  2010). Yield obligasi  tidak  bersifat  tetap,  karena yield obligasi  akan  sangat  terkait  dengan tingkat return yang disyaratkan oleh investor.
Imbal  hasil  atau yield obligasi  merupakan  suatu  ukuran  tingkat pengembalian  potensial  dari  obligasi  tersebut  (Fabozzi,  2003).  Pengertian  yang lain  mengatakan  bahwa  imbal  hasil  atau yield curve  merupakan  serangkaian tingkat  bunga  yang  diurutkan  berdasarkan  waktu jatuh  tempo  tertentu (Martelli, 2003). Yield obligasi digunakan para investor dan pelaku pasar sebagai tolak ukur untuk  mengetahui  perkembangan  nilai  portofolio  obligasi  yang  dimiliki  dengan cara melihat pergerakan yield obligasi (Stander, 2005). Yield obligasi merupakan hubungan antara jatuh tempo obligasi dengan yield obligasi.

## Inflasi
Inflasi  merupakan  kenaikan  harga  secara  umum  di  dalam  perekonomian dalam  suatu  periode  waktu  tertentu  (Nordhaus,  2001).  Inflasi  dapat  membuat keuntungan dan kerugian dalam perekonomian, dampak yang terjadi dari inflasi seperti  meningkatnya  biaya  produksi  perusahaan  yang  akan  mengakibatkan menurunnya  kinerja  perusahaan.  Inflasi  merupakan  peningkatan  harga  secara keseluruhan yang terjadi pada saat harga naik secara serentak (Fair, 2007).
Inflasi  merupakan  terjadinya  kenaikan  harga  secara  terus  menerus  yang dapat mempengaruhi individu, pengusaha dan pemerintah (Mishkin, 2010). Inflasi juga dapat diartikan sebagai kenaikan harga secara terus menerus dan secara umum dalam jangka waktu tertentu (Bank Indonesia, 2018). Dan juga inflasi merupakan kecenderungan  naiknya  harga  barang  dan  jasa  yang  berlngsung  secara  terus menerus,  apabila  harga  barang  dan  jasa  meningkat  di  dalam  negeri,  maka  akan mengalami inflasi (Badan Pusat Statistik, 2018).
Indeks  Harga  Konsumen  (IHK),  merupakan  ukuran  dari  pengeluaran konsumsi,  apabila  terjadi  kenaikan  (IHK)  akan  menyebabkan  penurunan pengeluaran  konsumsi  yang  akan  memperlambat  perekonomian.  Perlambatan ekonomi  akan  meningkatkan  premi  resiko  yang  akan  berdampak  pada  kenaikan yield obligasi.  Adapun  rumus  untuk  untuk  menghitung  indeks  harga  konsumen sebagai berikut :
𝐼𝐻𝐾 = 𝑃 𝑛 𝑃 0 𝑥 100%
(1)

## Cadangan Devisa
Cadangan  devisa  merupakan  simpanan  uang  asing  yang  disimpan  di otoritas moneter atau Bank Indonesia. Cadangan devisa tersimpan dalam beberapa mata uang yang dapat menjadi indikator penting dalam perdagangan internasional dan  untuk  membiayai  ketidakseimbangan  neraca  pembayaran,  melakukan intervensi  untuk  kestabilan  nilai  tukar  dan  menjaga  kestabilan  perekonomian (Bank  Indonesia,  2019).    Cadangan  devisa  suatu  Negara  dapat  tergantung  dari besaran pinjaman luar negeri, kebutuhan barang impor, rezim nilai tukar yang di pakai dan berdasarkan likuiditas perekonomian Negara tesebut (Putrayana, 2012).
Cadangan devisa juga dapat diartikan sebagai seluruh kepemilikan aktiva luar  negeri  yang  dikuasai  oleh  otoritas  moneter  yang  dapat  digunakan  untuk membiayai  ketidakseimbangan  neraca  pembayaran  dan  dapat  juga  digunakan untuk  intervensi  pada  pasar  valuta  asing  (Benny,  2013).  Kemudian  cadangan devisa  merupakan  total  valuta  asing  yang  dimiliki  pemerintah  dan  swasta  suatu Negara. Semakin banyak cadangan devisa yang dimiliki pemerintah suatu Negara, maka  semakin  besar  kemampuan  Negara  tersebut  dalam  membiayai  kegiatan perekonomian,  keuangan  internasional  dan  semakin  kuat  mata  uang  Negara tersebut (Rizieq, 2006).
Cadangan devisa merupakan alat pembayaran luar negeri berupa emas, uang kertas  asing  dan  tagihan  lainnya  dalam  valuta  asing  kepada  pihak  luar  negeri (Rachbini, 2000). Cadangan devisa digunakan untuk membiayai impor, membayar utang luar negeri dan bunganya dan untuk stabilitas rupiah (Atmadji, 2004).

## Jumlah Uang Beredar
Penting untuk membedakan uang beredar dalam perekonomian antara uang beredar  dan  mata  uang  dalam  peredaran  (Sukirno,  2010).  Bank  sentral mengeluarkan mata uang yang digunakan dalam peredaran yang terdiri dari uang logam  dan  kertas. Kemudian  uang  beredar  merupakan jumlah  semua jenis uang beredar  dalam  perekonomian  yang  terdiri  dari  mata  uang  dalam  peredaran ditambah dengan uang giral dalam bank-bank umum.
Jumlah  uang  beredar  merupakan  perkembangan  dari  interaksi  antara lembaga  keuangan,  bank  sentral  dan  masyarkat  (Nopirin,  2007).    Jumlah  uang beredar juga merupakan nilai keseluruhan uang yang ada di masyarakat (Rahardja, 2004). Di Indonesia jumlah uang beredar M2 besarnya mencakup semua deposito berjangka  dan  saldo  tabungan  berbentuk  rupiah  pada  bank-bank  dengan  tidak tergantung  pada  besar  kecilnya  simpanan  tetapi  tidak  mencakup  deposito berjangka dan saldo tabungan dalam mata uang asing.
Sistem moneter di Indonesia, jenis uang beredar M2 sering disebut dengan likuiditas  perekonomian.  Jumlah  uang  beredar  M2  dapat  diartikan  sebagai  M1 ditambah deposito berjangka dan saldo tabungan milik masyarakat di bank-bank. Karena  perkembangan  M2  ini  dapat  mempengaruhi  perkembangan  harga, produksi dan keadaan ekonomi pada umumnya. Jumlah uang beredar dalam arti luas  adalah  M1  ditambah uang  kuasi  yang  berada di  Indonesia (Raharja,  2004). Rumus untuk menghitung M2 sebagai berikut
𝑀 2 = 𝑀 1 + 𝑄𝑀 (2)

## Suku Bunga
Suku  bunga  adalah  jumlah  bunga  yang  dibayarkan  per  unit  waktu  yang disebut  sebagai  persentase  dari  jumlah  yang  dipinjamkan  (Nordhaus,  2004). Kemudian  suku  bunga  merupakan  biaya  pinjaman  atau  harga  yang  dibayarkan untuk  dana  pinjaman  tersebut  (Mishkin,  2010).  Suku  bunga  yang  tinggi  dapat mengurangi jumlah uang beredar dimasyarakat karena ketika tingkat suku bunga tinggi maka orang akan memilih untuk menabung.
Suku bunga merupakan keuntungan dari pemilik modal dari keuntungannya berinvestasi dan juga merupakan biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan dari  dana  yang  berasal  dari  pemilik  modal  (Ekananda,  2015).  Kemudian  suku bunga merupakan biaya yang harus dikeluarkan oleh borrower atas pinjaman yang diterima dan juga sebagai imbalan atas investasinya (Hubbard, 2005).
Suku  bunga  merupakan  biaya  pinjaman  yang  dibayarkan  dana  yang dipinjamkan  tersebut  yang  dinyatakan  dalam  persentase  (Mishkin,  2010).  Oleh sebab  itu,  suku  bunga  dapat  juga  diartikan  sebagai  uang  yang  diperoleh  atas pinjaman yang diberikan. Suku bunga juga merupakan ukuran investasi yang dapat diperoleh  pemilik  modal  dan  juga  merupakan  ukuran  biaya  modal  yang  harus dikeluarkan oleh perusahaan atas penggunaan dana dari pemilik modal (Ekananda, 2015). Suku bunga merupakan jumlah bunga yang dibayarkan per unit waktu yang disebut sebagai persentase dari jumlah yang dipinjamkan (Nordhaus, 2004). Suku bunga juga merupakan faktor yang paling penting di dalam suatu perekonomian negara  karena  akan  berpengaruh  terhadap  kondisi  perekonomian  suatu  Negara (Llewelyn, 2002).

## Suku Bunga Amerika dan Eropa
Suku bunga Amerika  merupakan kebijakan moneter yang ditetapkan oleh bank  sentral  ( The  Fed )  yang  diumumkan  kepada  masyarakat  dan  publik. Sedangkan  suku  bunga  Eropa  merupakan  salah satu kebijakan  moneter  Negara- negara yang tergabung dalam mata uang euro, yang ditetapkan oleh bank sentral ( European Central Bank ) yang diumumkan kepada masyarakat dan publik

## METODE PENELITIAN
Data yang digunakan adalah data sekunder dalam bentuk data time series dari tahun  2008Q1  sampai  2018Q4,  dengan  teknik  pengumpulan  data  yaitu dokumentasi  dari  publikasi  Bank  Indonesia,  Badan  Pusat  Statistik  dan  situs Investing.com. Variabel independen dalam penelitian ini adalah inflasi sebagai X 1 , cadangan  devisa  sebagai  X 2 ,  jumlah  uang  beredar  M2  sebagai  X 3, suku  bunga Amerika sebagai X 4, suku bunga Eropa sebagai X 5, sedangkan variabel dependen dalam penelitian ini adalah yield obligasi Indonesia. model dalam penelitian ini adalah : 𝛾 𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑋 1 + 𝛽 2 𝑋 2 + 𝛽 3 𝑋 3 + 𝛽 4 𝑋 4 +   𝛽 5 𝑋 5 + 𝜀 (3)
Dimana  Y  adalah Yield obligasi  Indonesia, 𝛽 0 adalah  Konstanta  (intercept), 𝛽 1 adalah Koefisien regresi kartu kredit, 𝑋 1 adalah Yield obligasi  Indonesia, 𝑋 2 , adalah  Cadangan  devisa, 𝑋 3 adalah  Jumlah  uang  beredar  M2, 𝑋 4 adalah  Suku bunga Amerika, 𝑋 5 adalah Suku bunga Inggris.

## Defenisi Operasional
Tabel 1
Pengaruh Faktor Makroekonomi dan Kebijakan Moneter Negara Maju Terhadap
Yield Obligasi Indonesia Variabel Definisi Yield Obligasi Merupakan  imbalan  ( return )  yang  didapatkan  oleh  investor  ketika membeli  obligasi  pemerintah,  imbalan  ( return )  yang  diterima ditentukan  oleh  bunga  dan  kupon  obligasi  tersebut.  Nilai  yang digunakan dalam bentuk persen (%) dari tahun 2008:Q1-2018:Q4. Inflasi Gambaran besarnya inflasi di Indonesia dari kenaikan harga barang dan jasa  secara  keseluruhan  dalam  jangka  waktu  tertentu  yang  dapat mempengaruhi  individu,  pengusaha  dan  pemerintah.  Nilai  yang digunakan dalam bentuk persen (%) dari tahun 2008:Q1-2018:Q4 Cadangan Devisa Merupakan simpanan atau asset yang dimiliki oleh suatu Negara yang di simpan di Bank Sentral (BI) dalam mata uang Dollar AS. Nilai yang digunakan  dalam  bentuk  Milliar  Dollar  AS  dari  tahun  2008:Q1- 2018:Q4 Jumlah  Uang  Beredar M2 Merupakan  jumlah  peredaran  uang  M2  yang  mencakup  deposito berjangka dan saldo tabungan berbentuk rupiah pada bank-bank umum. Nilai yang digunakan dalam bentuk Milliar Rupiah dari tahun 2008:Q1- 2018:Q4 Suku Bunga Amerika Suku Bunga Eropa Variabel yang menggambarkan persentasi tingkat suku bunga acuan the
fed yang merupakan bank sentral Amerika. Data yang digunakan dalam bentuk persen (%) dari tahun 2008:Q1-2018:Q4 Variabel  yang  menggambarkan  persentasi  tingkat  suku  bunga  acuan European Central Bank yang merupakan bank sentral Eropa. Data yang digunakan dalam bentuk persen (%) dari tahun 2008:Q1-2018:Q4

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Regresi Linier
Dalam  analisis  ini  semua  variabel  independen  tersebut  akan  di  estimasi terhadap  variabel  dependen  menggunakan  aplikasi eviews 10  dengan  metode Ordinary Least Square (OLS).

## Tabel 2 Hasil Estimasi Persamaan Regresi Linier
Dependent Variable: Y Method: Least Squares Sample: 2008Q1 2018Q4 Included observations: 44
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 24.65774 12.15857 2.028012 0.0496 X1 0.245303 0.074112 3.309914 0.0021 LOG(X2) -7.956671 0.894688 -8.893236 0.0000 LOG(X3) 1.226556 0.928814 1.320562 0.1945 X4 0.677971 0.252800 2.681850 0.0108 X5 -0.323192 0.305000 -1.059647 0.2960 R-squared 0.865502     Mean dependent var 8.227727 Adjusted R-squared 0.847805     S.D. dependent var 2.002382 S.E. of regression 0.781172     Akaike info criterion 2.470080 Sum squared resid 23.18871     Schwarz criterion 2.713379 Log likelihood -48.34177     Hannan-Quinn criter. 2.560307 F-statistic 48.90662     Durbin-Watson stat 0.928921 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber : Hasil Olahan Eviews 8

## Hasil Analisis Regresi Linier
Hasil  analisis  regresi  linier  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  Tabel  2 dimana persamaan regresi linier yaitu: Y = 24,6577+ 0,2453 𝑋 1 – 7,9566 𝑋 2 + 1,2265 𝑋 3 + 0,6779 𝑋 4 – 0,3231 𝑋 5 (4) Hasil  penelitian  persamaan  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel independen  mempengaruhi  variabel  dependen.  Namun  jika  variabel  independen tidak  ada  maka yield obligasi  (Y)  sebesar  nilai  konstanta  24,6577.  Pengaruh variabel X 1 , X 2 ,  X 3, X 4 dan  X 5 dapat  dilihat dari  nilai  R-squared  sebesar  0,8655 yang artinya bahwa variabel independen mampu menjelaskan atau mempengaruhi variabel dependen sebesar 86,55 % dan 13,45 % dijelaskan oleh variabel lain diluar model dengan nilai standard error sebesar 0,7811.
Pengaruh  inflasi  ( 𝑋 1 ) terhadap yield obligasi  (Y)  berpengaruh  positif  nilai koefisien  kartu  kredit  sebesar  0.2453.  Dimana  ketika  terjadi  kenaikan  tingkat inflasi  dalam  suatu  perekonomian,  maka  akan  cenderung  naiknya  tingkat  suku bunga  secara  umum.  Sehingga  ketika  investor  menghitung  adanya  kenaikan inflasi,  maka  investor  ingin  kompensasi yield yang  lebih  tinggi.  Maka  dapat dikatakan apabila inflasi meningkat 1 % maka yield obligasi Indonesia juga akan meningkat  sebesar  24,53  %.  Maka  dapat  dikatakan  bahwa  inflasi  memberikan kontribusi terhadap yield obligasi Indonesia sebesar nilai koefisien tersebut. Pengaruh  cadangan  devisa  ( 𝑋 2 ) terhadap yield obligasi  Indonesia  (Y) berpengaruh negatif dan signifikan dengan nilai koefisien cadangan devisa sebesar
294 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 287 - 300
-7,9566. Hal ini berarti ketika cadangan devisa mengalami peningkatan, maka akan mengakibatkan yield obligasi  Indonesia  mengalami  penurunan.  Penurunan yield obligasi terjadi ketika suatu Negara memiliki likuiditas perekonomian yang  baik (cadangan  devisa  yang  besar)  karena  akan  menggambarkan  risiko  gagal  bayar yang  rendah.  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa  apabila  cadangan  devisa  meningkat sebesar  1  %  maka  akan  menyebabkan yield obligasi  Indonesia  turun  sebesar  - 7,96%.  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa 𝑋 2 mengalami  kenaikan  maka  Y  turun  atau semakin tinggi nilai 𝑋 2 maka semakin rendah Y. Pengaruh jumlah uang beredar M2 (𝑋 3 ) terhadap yield obligasi Indonesia (Y) berpengaruh  positif  tidak  signifikan.  Pada  saat  jumlah  uang  beredar  M2 meningkat, maka akan mengakibatkan peningkatan likuiditas yang menyebabkan pembayaran  obligasi  akan  lancar.  Kenaikan  harga  obligasi  akan  berakibat yield obligasi turun.
Pengaruh  suku  bunga  Amerika (𝑋 4 ) terhadap yield obligasi  Indonesia  (Y) berpengaruh  positif  signifikan  dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,6779.  Hal  ini berarti  ketika  bank  sentral ( The  Fed )  menaikkan  tingkat  suku  bunga  maka  akan diikuti dengan peningkatan yield obligasi Indonesia. Hal ini dikarenakan naikknya tingkat  suku  bunga  acuan akan  menyebabkan  investor  ingin yield obligasi  yang lebih tinggi. Jadi, dapat dikatakan bahwa apabila suku bunga Amerika meningkat 1% maka akan menyebabkan yield obligasi Indonesia naik sebesar 0,67%. Maka dapat  dikatakan  bahwa  suku  bunga  Amerika  memberikan  pengaruh  positif  dan signifikan terhadap yield obligasi Indonesia.
Pengaruh  suku  bunga  Eropa  (X 5 )  terhadap yield obligasi  Indonesia berpengaruh negatif dan tidak signifikan dengan  nilai koefisien sebesar -0,3231. Hal ini berarti ketika bank sentral ( European Central Bank ) melakukan kebijakan suku  bunga  tidak  akan  memberikan  pengaruh  terhadap yield obligasi  Indonesia. Maka  dapat  dikatakan  bahwa  kebijakan  suku  bunga  Eropa  tidak  akan mempengaruhi yield obligasi Indonesia.
Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji  ini  digunakan  untuk  melihat  seberapa  besar  variabel  independen mempengaruhi variabel dependen. Nilai 𝑅 2 dapat dikatakan baik apabila berada diatas 0,5 karena nilai 𝑅 2 berkisar antara 0 sampai 1 ( 0 < 𝑅 2 < 1 ). Berdasarkan hasil pengujian pada Tabel 4.8 diperoleh nilai R squared sebesar 0,865502 yang artinya  bahwa  86,55  % yield obligasi  Indonesia  dipengaruhi  oleh  inflasi  (X 1 ), cadangan  devisa  (X 2 )  jumlah  uang  beredar  (X 3 ),  suku  bunga  Amerika  (X 4 )  dan suku bunga Eropa (X 5 ) , kemudian 13,45 % dipengaruhi oleh variabel lain diluar model tersebut.

## Pembahasan
Pengaruh Inflasi terhadap yield obligasi  Indonesia
Dari  hasil  pengujian  diperoleh  hasil  bahwa  inflasi  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap yield obligasi  Indonesia.  Dimana  setiap  terjadi  peningkatan inflasi  menyebabkan  peningkatan yield obligasi  di  Indonesia.  Jadi  dapat disimpulkan bahwa hipotesis 1 dalam penelitian ini H a diterima dan H 0 ditolak.
Inflasi  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap yield obligasi  Indonesia. Dimana ketika terjadi kenaikan tingkat inflasi dalam suatu perekonomian, maka akan  cenderung  naiknya  tingkat  suku  bunga  secara  umum.  Sehingga  ketika investor  menghitung  adanya  kenaikan  inflasi,  maka  investor  ingin  kompensasi yield yang lebih tinggi
Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  kenaikan  inflasi  akan  menurunkan pengeluaran  konsumsi  yang  akan  memperlambat  pertumbuhan  ekonomi  dan berdampak pada kenaikan yield obligasi (Sihombing, 2013). Hasil penelitian ini juga  sama  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti  sebelumnya  yang menyatakan  bahwa  inflasi memiliki  pengaruh  terhadap yield obligasi Indonesia (Afonso, 2003).
Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh peneliti sebelumnya yang menyatakan bahwa inflasi mempenagruhi yield obligasi dengan tenor 2 tahun, 5 tahun dan 10 tahun di Indonesia (Sundoro, 2018). Hasil penelitian  lainnya  menyatakan  bahwa  adanya  pengaruh  inflasi  terhadap yield obligasi (Baldacci et, al 2008).
Hasil penelitian ini juga sesuai dengan penelitian yang menyatakan bahwa inflasi  berpengaruh  positif  terhadap yield obligasi  (Yu  Hsing,  2015).  Tetapi, menurut penelitian yang melakukan uji pada 10 negara CEE ( Central and Eastern European )  ditemukan  bahwa  inflasi  memiliki  pengaruh  negative  terhadap yield obligasi (Perovic, 2015). Hasil penelitian ini juga sesuai dengan hasil penelitian yang  menyatakan  bahwa  inflasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap yield obligasi pemerintah Malaysia dan Thailand (Paramita & Pangestuti, 2016).
Pengaruh Cadangan Devisa terhadap yield Indonesia Dari  hasil  pengujian  diperoleh  hasil  bahwa  cadangan  devisa  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap yield obligasi  Indonesia.  Dimana  setiap  terjadi penurunan  cadangan  devisa  akan  menyebabkan  penurunan yield obligasi Indonesia.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  1  dalam  penelitian  ini  H a diterima dan H 0 ditolak
Cadangan  devisa  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  yield  obligasi Indonesia.  Dimana  ketika  cadangan  devisa  mengalami  penurunan,  maka  akan mengakibatkan yield obligasi Indonesia mengalami penurunan. Penurunan yield obligasi terjadi ketika suatu Negara memiliki likuiditas perekonomian yang baik (cadangan  devisa  yang  besar)  karena  akan  menggambarkan  risiko  gagal  bayar yang rendah.
Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti sebelumnya yang menyatakan bahwa cadangan devisa yang merupakan cerminan dari  kemampuan  pemerintah  dalam  kemampuan  membayar  kewajiban  ke  luar negeri (Sihombing, 2013). Kondisi ini akan membuat aliran modal masuk ke dalam negeri  sehingga  akan  meningkatkan  pembelian  obligasi  dan  akan  menurunkan yield obligasi. Selanjutnya dalam penelitian yang lain menyatakan bahwa besarnya cadangan devisa suatu Negara akan memberikan gambaran bahwa Negara tersebut bisa  membayar  utang-utangnya,  dari  kondisi  ini  akan  membuat  yield  obligasi mengalami penurunan (Baldacci et al, 2008).
Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan  yang  negatif  antara cadangan  devisa  terhadap  yield  obligasi  pemerintah  (Muharam,  2011).  Dan terdapat juga bahwa cadangan devisa berpengaruh negatif terhada  yield obligasi pemerintah (Jacobs et al, 2011).
Selanjutnya  berdasarkan  hasil  penelitian  oleh  peneliti  sebelumnya ditemukan bahwa, cadangan devisa memiliki pengaruh yang negatif terhadap yield obligasi pemerintah Indonesia dan Thailand, yang artinya ketika cadangan devisa Indonesia dan Thailand naik  maka  yield obligasi pemerintah kedua negara akan turun (Pangestuti, 2016). Penurunan tersebut terjadi karena ketika cadangan devisa yang  besar  akan  menggambarkan  risiko  gagal  bayar  yang  rendah,  sebaliknya ketika cadangan devisa kecil, maka menunjukkan risiko gagal bayar yang tinggi sehingga investor akan menuntut yield yang lebih tinggi, seperti yang terjadi pada Negara Malaysia (Pangestuti, 2016).
Pengaruh jumlah uang beredar M2 terhadap yield obligasi Indonesia Dari  hasil  pengujian  secara  parsial  diperoleh  bahwa  jumlah  uang  beredar M2 tidak berpengaruh signifikan terhadap yield obligasi Indonesia. Hal ini berarti peningkatan atau penurunan jumlah uang beredar M2 tidak akan membuat yield obligasi Indonesia mengalami kenaikan atau penurunan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh peneliti  sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  obligasi  pemerintah  Malaysia ( Malaysian  Government  Securities-MGS )  menemukan  bahwa  Jumlah  Uang Beredar (M2) berkorelasi positif terhadap yield obligasi (Fah, 2008).
Pengaruh Suku Bunga Amerika terhadap yield obligasi Indonesia Dari  hasil  pengujian  diperoleh  hasil  bahwa  suku  bunga  Amerika berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  Dimana setiap terjadi  peningkatan  suku  bunga  Amerika  akan  menyebabkan  peningkatan yield  obligasi  di  Indonesia.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  1  dalam penelitian ini Ha diterima dan H0 ditolak.
Hal ini menjelaskan bahwa kebijakan moneter yang diterapkan oleh bank sentral (The Fed) memiliki kausalitas dan hubungan yang signifikan dengan pasar obligasi. Terjadinya hubungan kausalitas tersebut disebabkan oleh perubahan yield obligasi  akan  berdampak  kepada  inflasi  melalui  perubahan  dalam  kebijakan moneter (Djuranovik, 2014).
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh peneliti sebelumnya, bahwa kebijakan moneter Negara maju berupa suku bunga maka  akan  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap yield obligasi  di  Negara berkembang tidak terkecuali di Indonesia (Batten, 2006). Yang artinya, kebijakan moneter  dari  Negara  maju  berupa  suku  bunga  akan  membuat yield obligasi Indonesia mengalami kenaikan
Pengaruh Suku Bunga Eropa terhadap yield obligasi Indonesia Berdasarkan  hasil  pengujian  secara  parsial  diperoleh  bahwa  suku  bunga Eropa  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  yield  obligasi  Indonesia.  Hal  ini
berarti  peningkatan  atau  penurunan  suku  bunga  Eropa  tidak  membuat  yield obligasi Indonesia mengalami kenaikan atau penurunan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh peneliti  sebelumnya,bahwa  kebijakan  moneter  Negara  maju  berupa  suku  bunga maka  akan  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap  yield  obligasi  di  Negara berkembang tidak terkecuali di Indonesia (Batten, 2006). Yang artinya, kebijakan moneter  dari  Negara  maju  berupa  suku  bunga  akan membuat yield obligasi Indonesia mengalami kenaikan

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  diperoleh  dari  pengujian  serta pengolahan  data  dan  pembahasan  tentang  pengaruh  faktor  makroekonomi  dan kebijakan  moneter  Negara  maju  terhadap yield obligasi  Indonesia,  maka  dapat ditarik  beberapa  kesimpulan  yaitu  :  (1)  Inflasi  berpengaruh  signifikan  positif terhadap yield obligasi Indonesia. Apabila  terjadi kenaikan tingkat inflasi dalam suatu  perekonomian,  maka  akan  cenderung  naiknya  tingkat  suku  bunga  secara umum.  Sehingga  ketika  investor  menghitung  adanya  kenaikan  inflasi,  maka investor  ingin  kompensasi yield yang  lebih  tinggi.  2)  Cadangan  devisa berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap yield obligasi  Indonesia.  Apabila cadangan devisa mengalami penurunan, maka akan mengakibatkan yield obligasi Indonesia  mengalami  penurunan.  Penurunan yield obligasi  terjadi  ketika  suatu Negara memiliki likuiditas perekonomian yang baik (cadangan devisa yang besar) karena  akan  menggambarkan  risiko  gagal  bayar  yang  rendah.  3)  Jumlah  uang beredar  M2  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap yield obligasi Indonesia. 4) Suku bunga Amerika berpengaruh signifikan positif terhadap yield obligasi  Indonesia.  Apabila  terjadi  peningkatan  suku  bunga  Amerika  akan menyebabkan peningkatan yield obligasi di Indonesia. 5) Suku bunga Eropa tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap yield obligasi Indonesia.

## DAFTAR RUJUKAN
Afiq,  Muhammad  Hariz.2017.  The  Impact  of  Interest  Rate  on  Economic Development. Volume 5 nomor 1
Aharon-Shalom,  E.,  &  Heller,  A.  (1982).  Determinant  of  EM  bond  spread  -  do economic fundamentals matter. Journal of the Electrochemical Society , 129 ,
2865.
Ahmad, N., Muhammad, J., & Masron, T. A. (2009). Factors Influencing Yield Spreads of the Malaysian Bonds. Asian Academy of Management Journal ,
14 (2), 95–114.
Afonso,  A.  (2003).  Understanding  the  determinants  of  sovereign  debt  ratings.
Journal of Economics and Finance , 27 (1), 56–57.
https://doi.org/10.1088/1742-6596/31/1/003
Badan Pusat Statistik. 2008-2016. Perkembangan Inflasi Indonesia : Jakarta
298 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 287 - 300
Bank Indonesia. 2008-2016. Perkembangan BI rate : Jakarta
____________. 2008-2016. Perkembangan Jumlah Uang Beredar M2 Indonesia : Jakarta
Batten,  J.  A.,  Fetherston,  T.  A.,  &  Hoontrakul,  P.  (2006).  Factors  affecting  the yields of emerging market issuers: Evidence from the Asia-Pacific region.
Journal of International Financial Markets, Institutions and Money , 16 (1), 57–70. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2004.12.005
Case, Karl E. Dan Ray, C. Fair. 2004. Prinsip-Prinsip Ekonomi Makro . Jakarta: PT. Indeks
Chionis, D., Pragidis, I., dan Schizas, P. (2014). The Determinants of Greek Bond Yield:  An  Empirical  Study  Before  and  During  the  Crisis. Journal  of Ecnomic Studies. Vol 43 (3): 504-519
Djuranovik,  L.  (2014).  The  Indonesian  macroeconomy  and  the  yield  curve:  A dynamic  latent  factor  approach. Journal  of  Asian  Economics , 34 ,  1–15.
https://doi.org/10.1016/j.asieco.2014.06.001
Eduardus Tandelilin. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio , Edisi 1 , Yogyakarta.: BPFE.
________________.  2010. Pasar  Modal  Manajemen  Portofolio  dan  Investasi .
Yogyakarta: PT. Kanisius
Gujarati.  2006. Basic  Econometrics.  Fourth  Edition .  The  Mcgraw-Hill Companies.
Fabozzi, Frank J. 2003. Manajemen Investasi. Buku dua . Jakarta: Salemba Empat.
Erawati,  N.,  &  Llewelyn,  R.  (2002).  Analisa  Pergerakan  Suku  Bunga  dan  Laju Ekspektasi  Inflasi  Untuk  Menentukan  Kebijakan  Moneter  di  Indonesia.
Jurnal Manajemen & Kewirausahaan Jurusan Ekonomi Manajemen , 4 (2), 98–107. Retrieved from http://puslit.petra.ac.id/journals/management/.
Finance,  Detik.  "Ekonomi  Lesu,  Jepang  Terapkan  Suku  Bunga  Negatif".  24 Oktober 2018. https://finance.detik.com/moneter/d-3130551/ekonomi-lesu- jepang-terapkan-suku-bunga-negatif.
Indonesia,  Cnbc.  "Yield  Obligasi  Negara  Tembus  Tertinggi  Sejak  7  Juli".  22 Oktober  2018.  https://www.cnbcindonesia.com/market/20180426101508- 17-12548/yield-obligasi negara-tembus-7-tertinggi-sejak-juli-2017.
Indonesia,  Cnbc.  "Yield  Obligasi  Tertinggi  Sejak  Oktober".  22  Oktober  2018. https://www.cnbcindonesia.com/market/20180323094441-17-8263/yield- obligasi-negara-sentuh-684-tertinggi-sejak-oktober
Indonesia. Undang-Undang Pasar Modal. Undang-Undang No. 8 Tahun 1995.
Investing. "Rates Bonds Indonesia 10 Year. 20 Oktober 2018.
https://id.investing.com/rates-bonds/indonesia-10-year-bond-yield
Iskandar  Simorangkir.  2014. Pengantar  Kebanksentralan  Teori  dan  Praktik  di Indonesia . Jakarta: Penerbit PT Raja Grafindo Persada
Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi. Edisi  Kelima, Yogyakarta: BPFE.
Jurkas, L., & Ruta, K. (2014). Macroeconomic Determinants. Ekonomika , 93 (4),
7–23.
Karl E. Case, Fair, Ray C. 2001. Prinsip-prinsip Ekonomi Makro . Jakarta:Penerbit Prenhalindo.
Kaya, H. (2013). The yield curve and the macroeconomy: Evidence from Turkey.
Economic Modelling , 32 (1), 100–107. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2013.01.042
Mati, A., Gupta, S., & Baldacci, E. (2008). Is it (still) mostly fiscal? Determinants of sovereign spreads in emerging markets. https://doi.org/10.1109/ICC.2008.1051
Mankiw, N. Gregory. 2003. Teori Makroekonomi, Edisi Kelima . Jakarta: Penerbit Erlangga
_________________.  2007. Makroekonomi,  Edisi  Keenam. Jakarta:  Penerbit Erlangga.
Martellini L, Priaullet P, Priaullet S. 2003 Fixed Income Securities. Wiley.
Mishkin,  Frederic  S.  2010. Ekonomi  Uang,  Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan, Edisi kedelapan . Jakarta: Selemba Empat.
Nopirin. 2007. Ekonomi Moneter . Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta
Pardomuan  Sihombing,  H.  S.  (2013).  Determinan  Yield  Curve  Surat  Utang Negara, 15 (February 2018).
300 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 2, Mei 2019, Hal 287 - 300
Piesse, J., Israsena, N., & Thirtle, C. (2007). Volatility transmission in Asian bond markets:  Tests  of  portfolio  diversification. Asia  Pacific  Business  Review , 13 (4), 585–607. https://doi.org/10.1080/13602380701314677
Samuelson. 2004. Ilmu Makroekonomi . Jakarta: PT. Media Global Edukasi
Samsul,  Muhamad.  2006. Pasar  Modal  Dan  Manajemen  Portofolio .  Surabaya: Penerbit Erlangga.
Sadono,  Sukirno.  2010. Makroekonomi  Teori  Pengantar .  Jakarta:  Grasindo Perseda.
Sihono,  T.  (2009).  Krisis  Finansial  Amerika  Serikat  dan  Perekonomian  Asia. Jurnal  Ekonomi  &  Pendidikan , 6 (April  2009),  1–20.  Retrieved  from http://journal.uny.ac.id/index.php/jep/article/view/586.
Sihombing, P., Siregar, H., Manurung, A. H., & Santosa, P. W. (2018). Analisis Pengaruh Makro Ekonomi Terhadap Term Structure Interest Rate Obligasi Pemerintah (Sun) Indonesia https://doi.org/10.13140/RG.2.2.24305.17761
Sundoro, H. S. (2018). Pengaruh Faktor Makro Ekonomi, Faktor Terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Indonesia. Journal  Of  Business  &  Applied Management , 11 (1), 102–115. Retrieved from http://journal.ubm.ac.id/