## ANALISIS PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP HUBUNGAN INVESTMENT OPPORTUNITY SET DAN NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN INDUSTRI MANUFAKTUR YANG TERCATAT DI BURSA EFEK INDONESIA
Lauraincia Van Houten
Mahasiswa Pascasarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Pattimura Jl. Dr. Tamaela, Kel Urimesing, Nusaniwe, Ambon, Indonesia

## ABSTRACT
This study aims to examine the effect of corporate governance negative investment  opportunity set (IOS) on firm value. By using a sample of 235 samples obtained from 47 manufacturing companies listed on the Indonesia stock exchange during the 2009-2013 observation period, this study proves that the investment opportunity set (IOS) has a positive and significant effect on firm value (hypothesis 1 is rejected); the supervisory function carried out by independent  commissioners  is  able  to  reduce  the  opportunistic  behavior  of  managers  in  making  investments (hypothesis  2  is  accepted);  there  is  a  positive  and  significant  value  for  the  interaction  coefficient  of  investment opportunity set (IOS) with institutional ownership (hypothesis 3 is accepted). This means that large institutional ownership  in  the  company  will  have  a  good  influence  on  management  in  allocating  funds  that  are  trusted  by investors; coefficient of interaction of investment opportunity set (IOS) with managerial ownership is positive but not  significant  (hypothesis  4  is  rejected).  Managerial  ownership  does  not  have  a  significant  effect  on  increasing company value. The coefficient of determination of the results of this test is 0.589, this means that the investment opportunity set (IOS), Independent Commissioner, Institutional Ownership, Managerial Ownership are able to explain the Corporate Value of 58.9%. In other words, other factors outside of this research model that influence the Company Value by 41.1%.
Keywords: Investment Opportunity Set (IOS), Corporate Governance, and Corporate Value JEL Classification : D30, G34, G32

## PENDAHULUAN
Tujuan perusahaan  adalah  untuk memaksimalkan laba dan mengoptimalkan nilai perusahaan. Menurut Van Horne (2005), profit maximization ditawarkan sebagai tujuan yang tepat untuk perusahaan. Seorang manajer dapat terus menunjukan peningkatan laba dengan hanya menerbitkan saham  dan  menggunakan  hasilnya  untuk  berinvestasi. Nilai perusahaan mencerminkan asset yang dimiliki oleh perusahaan  (Prapaska,  2012).  Nilai  perusahaan  dapat dinilai  dari  harga  sahamnya  yang  stabil  dan  mengalami kenaikan dalam jangka panjang. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Semakin tinggi nilai perusahaan  mengindikasikan  kemakmuran  pemegang saham.Harga  saham  di  pasar  modal  terbentuk berdasarkan  kesepakatan  antara  permintaan  dan penawaran investor, sehingga harga saham merupakan fair price yang dapat dijadikan sebagai proksi nilai perusahaan (Hasnawati, 2005).
Salah  satu  teknik  analisa  yang  digunakan  dalam menilai  nilai  perusahaan  adalah  dengan  menggunakan Tobin’s Q . Tobin’s Q , yang didefinisikan sebagai rasio nilai pasar perusahaan dibandingkan dengan biaya pergantian dari asetnya. Rasio ini dikembangkan oleh Profesor James Tobin (1967), rasio ini merupakan konsep yang berharga karena estimasi pasar keuangan saat ini tentang nilai hasil pengembaliam dari setiap dolar investasi incremental.
Peningkatan  nilai  perusahaan  dapat  dicapai  ketika perusahaan menerapkan tata kelola yang baik atau dikenal dengan corporate  governance . Corporate  governance merupakan konsep  yang  diajukan  demi  peningkatan  kinerja perusahaan  melalui  supervise  atau  monitoring  kinerja manajemen  dan  menjamin  akuntabilitas  manajemen terhadap stakeholder dengan mendasarkan pada kerangka peraturan.  Sistem corporate  governance memberikan perlindungan efektif bagi pemegang saham dan kreditor sehingga  mereka  yakin  akan  memperoleh return atas investasinya dengan benar. Sarnianto (2001), mengatakan
bahwa corporate  governance tidak  menjamin  kinerja  bisnis bagus, tetapi bisa mengangkat nilai saham. Penelitian  ini  ingin  menguji  pengaruh investment opportunity  set (IOS)  terhadap  nilai  perusahaan  dan bagaimana  mekanisme corporate  governance diterapkan mampu mempengaruhi hubungan tersebut. Rumusan Masalah sebagai  berikut:  1.  Bagaimana Investment Opportunity  Set (IOS)  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan?  2.  Bagaimana  pengaruh Corporate  Governace terhadap hubungan Investment Opportunity Set (IOS) dan nilai perusahaan?

## TINAJUAN PUSTAKA

## Teori Agensi (Agency Theory)
Teori keagenan menyangkut hubungan kontraktual antara  anggota–anggota  di  perusahaan.  Jensen  dan Meckling  (1996),  Hendrikson  dan  Michael  (2000), menyatakan  bahwa  agen  menutup  kontrak  untuk melakukan  tugas–tugas  tertentu  bagi  principal  dan principal  menutup  kontrak  untuk  memberi  imbalan kepada  agen,  yang  disebut  principal  adalah  pemegang saham atau investor, sedangkan yang dimaksud dengan agent adalah manajemen yang mengelola perusahaan. Inti dari hubungan keagenan adalah adanya pemisahan fungsi antara  kepemilikan  di  investor  dengan  pengendalian  di pihak manajemen.

## Nilai Perusahaan
Crishtiawan dan Tarigan (2007), terdapat beberapa konsep nilai yang menjelaskan nilai suatu perusahaan, yaitu : nilai nominal, nilai pasar, nilai intinstik, nilai buku, dan nilai likuidasi. Nilai nominal adalah nilai yang tercantum secara formal dalam anggaran dasar perseroan, disebutkan secara eksplisit  dalam neraca  perusahaan,  dan  juga  ditulis  jelas dalam surat saham kolektif. Nilai pasar sering disebut kurs atau harga yang terjadi dari proses tawar–menawar di pasar saham.  Nilai  ini  hanya  biasa  ditentukan  jika  saham perusahan dijual di pasar saham. Nilai intrinstik mengacu pada perkiraan nilai riil suatu perusahaan. nilai buku adalah nilai  perusahaan  yang  dihitung  sesuai  dasar  konsep akuntansi, yaitu dengan cara membagi selisih antara total assets dan total utang dengan jumlah saham yang beredar. Nilai  likuidasi  adalah  nilai  jual  seluruh  asset  perusahaan dikurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi.
Ada  beberapa  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  nilai  perusahaan,  salah  satunya  Tobin’s  Q. Rasio ini dinilai bisa memberikan informasi paling baik,
karena  dalam  Tobin’s  Q  memasukan  semua  unsur hutang dan modal saham perusahaan, tidak hanya saham biasa  saja  dan  tidak  hanya  ekuitas  perusahaan  yang dimasukan  namun  seluruh  asset  perusahaan.  Dengan memasukan seluruh asset perusahaan berarti perusahaan tidak  hanya  terfokus  pada  satu  tipe  investor  saja  yaitu investor dalam bentuk saham namun juga untuk kreditor karena  sumber  pembiayaan  operasional  perusahaan bukan hanya dari ekuitasnya saja tetapi juga dari pinjaman yang diberikan oleh kreditor (Sukamiuja, 2004).
Semakin besar nilai Tobin’s Q menunjukan bahwa perusahaan memiliki prospek pertumbuhan baik. Hal ini dapat  terjadi  karena  semakin  besar  nilai  pasar  asset perusahaan  dibandingkan  dengan  nilai  buku  asset perusahaan maka semakin besar kerelaan investor untuk mengeluarkan  pengorbanan  yang  lebih  untuk  memiliki perusahaan tersebut (Sukamulja, 2004).
Nilai pasar perusahaan (corporate value) akan diukur dengan menghitung Price to Book Value Ratio (PBV) pada periode yang telah ditentukan. Menurut Prayitno (2007), bahwa Price  to  Book  Value (PBV)  menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Semakin tinggi rasio ini, berarti pasar percaya akan  prospek  perusahaan  tersebut. Price  to  Book  Value (PBV) dihitung dengan rumus :
PBV
= 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟 𝐿𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑖𝑎𝑠𝑎
𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚
atau
PBV = 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚
Semakin  tinggi  PBV  semakin  tinggi  tingkat kepercayaan  pasar  terhadap  prospek  perusahaan,  maka akan menjadi daya tarik bagi investor untuk membelinya.

## Investment Opportunity Set (IOS)
Investment  Opportunity  Set (IOS)  adalah  tersedianya alternative  investasi  di  masa  datang  bagi  perusahaan (Hartono,  1999). Investment  Opportunity  Set (IOS) merupakaan nilai sekarang dan pilihan perusahaan untuk membuat  investasi  di  masa  mendatang  (Myers,  1977; dalam Chung dan Chareonwong, 1991).
Karakteristik  perusahaan  yang  mengalami pertumbuhan  dapat  diukur  antara  lain  dengan peningkatan  penjualan,  pembuatan  produk  baru  atau diversifikasi  produk,  perluasan  pasar,  ekspansi  atau peningkatan  kapasitas,  penambahan  asset,  mengakuisisi perusahaan  lain,  investasi  jangka  panjang,  dan  lain–lain.
Secara umum dapat dikatakan bahwa investment opportunity set (IOS)  menggambarkan  tentang  luasnya  kesempatan atau  peluang  investasi  bagi  suatu  perusahaan,  namun sangat  tergantung  pada  pilihan expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang. Dengan demikian investment opportunity set (IOS) bersifat tidak dapat diobservasi, sehingga perlu dipilih suatu proksi yang dapat dihubungkan  dengan  variabel  lain  dalam  perusahaan, misalnya  variabel  pertumbuhan,  variabel  kebijakan,  dan lain–lain :
1. Proksi investment  opportunity  set (IOS)  berdasar  harga (price–based proxies).
2. Proksi investment opportunity set (IOS) berdasar Investasi (ivestment–based proxies).
3. Proksi investment  opportunity  set (IOS)  berdasar  varian (variance measures).
Menurut  Sri  Hasnawati  (2005)  dan  Agustina  M. Nur (2007), menyebutkan bahwa investment opportunity set (IOS) dapat diukur melalui market value to book of assets ratio . Secara  sistematis  variabel investment  opportunity  set (IOS) diformulasikan sebagai berikut :
MVBVA =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠−𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 + (𝐽𝑚𝑙.𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒)

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Penggunaan rasio  ini  atas  dasar pemikiran  bahwa prospek  pertumbuhan  perusahaan  terefleksi  dari  harga saham (Kallapur dan Trombley, 1999; dalam Fitrijanti dan Hartono, 2002).

## Mekanisme Corporate Governance
Adapun  beberapa  definisi corporate  governance yang dapat dihimpun dari berbagai sumber antara lain sebagai berikut :
1. Blair (1995), mendefinisikan corporate governance sebagai keseluruhan asset aransemen legal, kebudayaan, dan institusional  yang  menentukan  apa  yang  dapat dilakukan  oleh  perusahaan  publik,  siapa  yang mengendalikan,  dan  bagaimana  pengendalian dilakukan,  dan  bagaimana  risiko  dan  return  dari aktivitas–aktivitas  yang  dilakukan  oleh  perusahaan tersebut dialokasikan.
2. Sir  Adrian  Cadbury  (2000),  mendefinisikan corporate governance sebagai keseimbangan antara tujuan ekonomi dan  tujuan  social  serta  tujuan  individu  dan  tujuan komunitas.  Disamping  itu  juga  menekankan
akuntabilitas  dalam  pengelolaan  segala  sumber  daya yang  memperhatikan  seluruh  kepentingan  baik individu, perusahaan, dan masyarakat.
3. Shann  Turnbull  (2000),  mendefinisikan corporate governance sebagai berikut : ” corporate governance describes all the influences offecting the institutional prcesses including those for appointing the controllers and/or regulators, involved in organizing the production and sale of goods and services”.
4. Achmad  Syakhroza  (2002),  mendefinisikan corporate governance sebagai berikut  :  ” corporate  governance adalah suatu sistem yang dipakai ” Board ” untuk mengarahkan dan  mengendalikan  serta  mengawasi  (directing, controlling, dan supervising) pengelolaan sumber daya organisasi  secara  efisien,  efektif,  ekonomis,  dan produktif –E3P– dengan prinsip–prinsip transparan , accountable, responsible, independent , dan fairness –TARIF– dalam rangka mencapai tujuan organisasi”.
5. Definisi corporate  governance sesuai  dengan  Surat Keputusan Menteri BUMN No. Kep  – 117/M – MBU/2002 tanggal 31 Juli 2002 tentang penerapan CGC pada BUMN adalah : “ Suatu proses dan struktur yang  digunakan  oleh  organ  BUMN  untuk  meningkatkan keberhasilam  usaha  dan  akuntabilitas  perusahaan  guna mewujudkan  nilai  pemegang  saham  dalam  jangka  panjang dengan tetap memperhatikan kepentingan stakeholder lainnya, berlandaskan peraturan perundangan dan nilai – nilai etika”.

## Penelitian Sebelumnya
Baber  et  al  (1996),  melakukan  riset  tentang hubungan  antara investment  opportunity  Set (IOS)  dengan sensitivitas kompensasi CEO dan ukuran kinerja. Dengan menggunakan 1249 perusahaan public yang terdaftar di Amerika  Serikat  dari  tahun  1992  sampai  1993, menemukan  bukti  kuat  yang  mendukung  hipotesis mereka.  Mereka  menemukan  sensitivitas  kinerja  akan bervariasi  terhadap  tingkat investment  opportunity  Set (IOS) perusahaaan. Investment  Opportunity  Set (IOS)  ditemukan berhubungan  dengan  sensitifitas  indikator  kinerja  yang bersifat accounting  based ditemukan  hasil  yang  tidak signifikan.  Gull  (1999),  juga  menemukan  hubungan negatif investment opportunity set dan kinerja perusahaan. Alshimmri  (2004),  melakukan  riset  untuk mengetahui  pengaruh  kompensasi  dan outside  directors terhadap kinerja perusahaan. Sampel penelitian adalah 167 perusahaan  REIT (read  estate) pada  tahun  1996. Hasil penelitian  ini  menunjukan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif  antara  kompensasi  dan  kinerja.  Lebih  lanjut, penelitian  ini  menemukan  hubungan  non  linear  antara ukuran dewan komisaris dengan non executive perusahaan
dan  kinerja.  Hubungan  negatif  ditemukan  bila  ukuran dewan komisaris kecil, dan menjadi positif ketika jumlah non executive dewan komisaris semakin besar. Hutchinson  dan  Gul  (2004),  melakukan  riset tentang investment opportunity set praktek corporate governance dan kinerja perusahaan. penelitian fokus pada tiga mekanisme corporate  governance yaitu  proporsi non  executive  board , manajemen shareholding dan manajer’s  comperation. Sampel penelitian  adalah  310  perusahaan  dan  500  perusahaan terbaik di Australia. Hasil penelitian menunjukan bahwa ketiga  mekanisme  tersebut  dapat  memperlemah pengaruh negative investment opportunity set terhadap kinerja perusahaan secara signifikan.
Deinis  (1996),  melakukan  riset  tentang  pengaruh external  blockholder pada  mekanisme  control  internal perusahaan. Sampel penelitian adalah 98 perusahaan dari tahun  1983  –  1988  yang  mengalami  pergantian kepemilikan blockholder . Penelitian ini menemukan terdapat pergantian  manajemen  dalam  dua  tahun  setelah perubahan  kepemilikan,  terutama  pada  perusahaan dengan  kinerja  buruk  dan outside  blockholders yang mengambil alih kepemilikan.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Lokasi dan Waktu Penelitian
Dalam  penelitian  ini  subjeknya  terbatas  pada perusahaan industri Manufaktur yang tercatat pada Bursa Efek  Indonesia  (BEI),  dengan  menggunakan  data sekunder yang berupa Laporan Keuangan. Penelitian ini dilakukan selama 3 (tiga) bulan.
Selain itu variabel bebas dan variabel tergantung juga terbatas pada Investment Opportunity Set (IOS), dan Corporate
Governance terhadap  Nilai  Perusahan  sebagai  variabel tergantung.

## Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang berupa laporan tahunan perusahaan dan data  kuantitatif  lainnya  selama  periode  tahun  2009 sampai dengan tahun 2013. Data – data tersebut diperoleh dari situs Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu www.idx.co.id, Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan annual report perusahaan,  serta  database  Pojok  BEI  Fakultas Ekonomika dan Bisnis UGM.

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan public  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama periode tahun 2009 sampai dengan tahun 2013. Metode  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive sampling yaitu pengambilan sampel yang dilakukan berdasarkan criteria sebagai berikut : a. Perusahaan  Manufaktur  yang  secara  konsisten terdaftar di Bursa Efek Jakarta Indonesia (BEI) selama periode tahun 2009 sampai dengan tahun 2013.
b. Perusahaan yang secara periode menerbitkan laporan tahunan dengan periode yang berakhir pada tanggal 31 Desember selama periode pengamatan tahun 2009 sampai dengan tahun 2013.
c. Laporan keuangan disajikan dalam rupiah dan semua data  yang  dibutuhkan  untuk  penelitian  ini  tersedia lengkap.
Objek  penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2013. Sampel Perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah dapat dilihat pada table berikut ini :
Tabel (1) Proses Pengambilan Sampel No Karakteritik Sampel Ket 1 Perusahaan Manufaktur yang terdaftar dari tahun 2009-2013 di Bursa Efek 134 2 Perusahaan Manufaktur yang tidak berturut-turut mengeluarkan Laporan Keuangan per 31 Desember 2003- 31 Desember 2013 10 3 Perusahaan yang tidak memiliki nilai ekuitas positif dalam laporan keuangan periode penelitian dari tahun 2009-2013 21 4 Perusahaan manufaktur yang tidak memiliki perubahan niali aktiva positif pada periode penelitian dari tahun 2009- 2013 56 Jumlah Sampel Penelitian (Perusahaan) 47 Sumber : Data diolah

## Identifikasi, Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Identifikasi Variabel Penelitian Penelitian  ini  menggunakan  4  variabel  bebas (independen variable) dan satu variabel terikat (dependen variable).  Variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  meliputi Investment  Opportunity  Set (IOS)  dan  mekanisme corporate governance yang terdiri dari komposisi komisaris independen, kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial. Variabel terikatnya adalah Nilai Perusahaan.
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Variabel Bebas (Independen)
Variabel bebas yang digunakan dalam penelitian ini meliputi :
1. Investment Opportunity Set (IOS) Investment Opportunity Set (IOS) merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi dari aktiva yang dimiliki (assets  in  place)  dan  opsi  investasi  di  masa  yang  akan datang, dimana IOS tersebut akan mempengaruhi nilai suatu  perusahaan  (Pagalung,  2003).  Penelitian  ini menggunakan market value to value of equity (MVE/BVE) sebagi  proksi Investment  Opportunity  Set (IOS).  Secara matematis, market  value  to  value  of  equity (MVE/BVE) diformulasikan sebagai berikut :

## MVE/BVE =
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐿𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
2. Mekanisme Corporate Governance Penelitian ini menggunakan empat (4) mekanisme corporate governance yang terdiri dari :
a. Komposisi Komisaris Independen Komposisi  komisaris  independen  adalah
perbandingan  jumlah  komisaris  independen  yang dimiliki  oleh  suatu  perusahaan  terhadap  jumlah seluruh  anggota  dewan  komisaris.  (Ujiyantho  dan Pramuka,  2007).  Dalam  penelitian  ini,  komposisi komisaris  independen  diukur  melalui  besarnya persentase  jumlah  komisaris  independen  terhadap jumlah total komisaris yang ada dalam susunan dewan komisaris.
Komposisi Komisaris Independen =
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑤𝑎𝑛 𝑘𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐾𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒𝑛
b. Kepemilikan Institusional Kepemilikan  institusional  adalah  jumlah kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusi.  Dalam penelitian ini, kepemilikan institusional diukur melalui besarnya persentase saham yang dimiliki oleh investor institusional.
c. Kepemilikan Manajerial Kepemilikan  manajerial  adalah  jumlah  kepemilikan saham  oleh  pihak  manajemen  dari  eluruh  modal saham  perusahaan  yang  dikelola  (Boediono,  2005). kepemilikan  manajerial  diukur  melalui  besarnya persentase saham yang dimiliki oleh pihak manajemen perusahaan.

## Variabel Terikat (Dependen)
Variabel terikat yang digunakan dalam penelitian ini meliputi :
Nilai Perusahaan Tujuan  perusahaan  adalah  unk  memaksimalisasi nilai perusahaan yang akan tercermin dari harga sahamnya (Fama, 1978; dalam Wahyudi dan Pawestri, 2006). Nilai perusahaan  merupakan  gambaran  dari  kesejahteraan pemegang saham. Semakin tinggi nilai perusahaan maka dapat menggambarkan semakin sejahtera pula pemiliknya.
Rasio Tobin’s Q yang digunakan dalam penelitian ini dihitung oleh Chung dan Pruitt (1994), seperti dalam penelitian Shintawati (2011), sebagai berikut :
Tobin’s Q  =
{(𝐶𝑃 𝑥 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟)+ 𝑇𝐿+ 𝐼} – 𝐶𝐴 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Metode Pengumpulan Data
P enelusuran data ini dilakukan dengan cara :
a) Penulusuran secara manual untuk data dalam format kertas hasil cetakan.
b) Penelusuran dengan menggunakan computer untuk data  dalam  format  elektronik.    berupa  katalog perpustakaan, laporan keuangan BEI
Metode Analisis Data
Statistik Deskriptif Statistik deskriptif digunakan untuk menggambarkan  variabel–  variabel  dalam  penelitian. Pengukuran  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini mencakup  nilai  rata  –  rata  (mean),  standar  deviasi, minimum, dan maksimum.

## Uji Asumsi Klasik
Sebagai  persyarat  dilakukan  regresi  berganda dilakukan uji asumsi klasik untuk memastikan bahwa data penelitian  valid,  tidak  bias,  konsisten  dan  penaksiran koefisien  regresinya  efisien  (Ghozali,  2011).  Pengujian asumsi klasik meliputi : Uji Normalitas. Uji normalitas,  Uji Multikoliniearitas, Uji Autokorelasi dan Uji Heteroskedastisitas.  Hasil  Penelitian  ini  telah memenuhi syarat.
Analisis Regresi Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) dan mekanisme corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan  dalam penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear  berganda (multiple regression analysis). Untuk menguji hipotesis – hipotesis yang telah dirumuskan dalam penelitian ini akan digunakan persamaan regresi sebagai berikut :
Q  =  β 0 +  β 1 IOS  +  β 2 KI  +  β 3 INSTOWN  + β 4 MGTOWN  + ε

## HASIL PENELITIAN

## Statistik Deskriptif
Pada  tabel  dibawah  ini  akan  ditampilkan  statistik deskriptif  dan  variabel  yang  digunakan  untuk  analisis regresi sebagai berikut :
Tabel (2) Statistik Deskriptif IOS KI INSTOWN  MGTOWN  Q Minimum 0.024 0.167 0.001 0.000 0.001 Maximum 5.421 0.667 0.881 0.166 0.858 Mean 0.947 0.360 0.316 0.005 0.284 Standard Deviation 0.827 0.090 0.270 0.019 0.187 Count 235 235 235 235 235
Pengolahan  data  mentah  dari  penelitian  ini  dapat dilihat  sebagaimana  diringkas  pada  table  4.1  diatas menunjukan bahwa jumlah sampel atau count data valid yang  akan  diteliti  adalah  36  sampel.  Dari  data investment opportunity set (IOS) yang diukur dengan market value to book value  of  equity (MVE/BE)  menunjukan  nilai  minimum sebesar  0.024  pada  perusahaan  PT.  Ades  Waters Indonesia,Tbk tahun  2012  dan  untuk  data maksimum sebesar 5.421 pada PT Indah Kiat Pulp & Paper, Tbk. Dengan nilai mean atau rata – ratanya sebesar 0.947 dan standar deviasi sebesar 0.827, nilai rata – rata IOS dibawah 1  (satu)  berarti  bahwa  rata  –  rata  perusahaan  sampel selama  tahun  2009  –  2013  masih  kurang  mengalami pertumbuhan nilai sahamnya.
Analisa Regresi dan Pengujian Hipotesis
Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh Variabel Investment Opportunity Set dan mekanisme corporate  governance (Komisaris  Independen,  Kepemilikan Institusional,  Kepemilikan  Manjerial)  terhadap  Nilai Perusahaan.

## Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi (R 2 ) mengukur sejauh mana kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai koefisien determinasi adalah antara nol dan satu. Nilai R 2 yang kecil berarti kemampuan variabel – variabel independen dalam menjelaskan variabel – variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel  –  variabel  independen  memberikan  hamper semua informasiu yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen (Ghozali, 2011). Hasil Pengujian Koefisien determinasi dapat dilihat pada:
Tabel (3) Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .624 a .589 .530 .14809760
dikuadratkan 0.624 2 ) sebesar 0.589. angka R – square ini disebut sebagai Koefisien determnasi. Besarnya angka tersebut yaitu 0.589 atau sama dengan 58.9%. Ini berarti bahwa  sebesar  58.9% nilai  perusahaan dapat  dijelaskan dengan  menggunakan  variabel Investment  Opportunity  Set (IOS) melalui Corporate Governance . Sedangkan sisanya yaitu 41.1%  (100%  -  58.9%)  harus  dijelaskan  oleh  faktor  – faktor  lain  diluar  model.  Model  regresi  ini  sudah  layak untuk digunakan dalam memprediksi nilai perusahaan
pada  perusahaan  industry  manufaktur  yang  tercatat  di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## Pengujian Secara Parsial ( Uji t)
Dari  hasil  pengujian  terhadap  asumsi  klasik, diperoleh model regresi tersebut telah memenuhi asumsi normalitas , multikolinieritas , autokorelasi, dan heteroskedastisitas. Pengujian hipotesis dilakukan dengan menguji model persamaan regresi secara parsial terhadap masing-masing  variabel  bebas.  Hasil  pengujian  model regresi secara parsial diperoleh sebagai berikut ini :
Tabel (4) Uji Secara Partial (T – test) Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Β Std. Error Β 1 (Constant) .157 .071 2.198 .029 IOS .030 .067 .134 2.451 .007 KI .297 .189 .143 1.569 .118 INSOWN .256 .060 .370 4.255 .000 MGTOWN 4.262 3.123 .425 1.365 .174 a. Dependent Variable: Q
Untuk  melihat  besarnya  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen dapat dilihat dari nilai beta unstandardized , sedangkan untuk melihat dominasi variabel  independen  terhadap  variabel  dependen tercermin pada beta standardized.
Berdasarkan  tabel  pengujian  regresi  linear  maka diperoleh dimasukkan persamaan regresi sebagai berikut :

## Q  =  0.157  +  0.030  IOS  +  0.297  KI  +  0,256
INSTOWN + 4.262 MGTOWN + e
Dari persamaan regresi diatas dapat diketahui bahwa variabel Investment  Opportunity  Set (IOS),  Komisaris Independen, Kepemilikan Institusional, dan Kepemilikan Manajerial memiliki koefisien regresi dengan arah positif. Hal  ini  berarti  bahwa  perusahaan  dengan Investment Opportunity Set (IOS), Komisaris Independen, Kepemilikan Institusional, dan Kepemilikan Manajerial yang tinggi akan menyajikan Nilai Perusahaan yang tinggi.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  Terhadap Nilai Perusahaan
Untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dapat tercapai,  Manajemen  dituntut  untuk  mengelola perusahaan  dengan  baik  yang  dimana  menyangkut keputusan investasi. Sesuai dengan tujuan perusahaan yaitu memaksimumkan  kekayaan  pemegang  saham  atau memaksimumkan  nilai  perusahaan,  perlulah  diambil keputusan yang relevan dan berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang pada akhirnya akan memaksimumkan kemakmuran pemegang saham.
Keputusan  investasi  akan  berdampak  pada kebijakan  pilihan  perusahaan  untuk  membuat  investasi dimasa mendatang. Dari hasil pengujian hipotesis pertama ditemukan  bahwa  ternyata  IOS  tidak  mempunyai pengaruh  negative  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Investment  Opportunity  Set (IOS)  merupakan  pilihan kesempatan  investasi  masa    depan    yang    dapat mempengaruhi  pertumbuhan  aktiva  perusahaan  atau proyek yang memiliki net present value positif.  Sehingga IOS
memiliki  peranan yang  sangat  penting bagi  perusahaan karena IOS merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi dari   aktiva yang dimiliki ( assets   in place ) dan opsi investasi di masa yang akan datang, dimana IOS tersebut akan mempengaruhi nilai suatu  perusahaan.
Menurut Gaver dan Gaver (1993), IOS merupakan nilai  perusahaan  yang  besarnya  tergantung  pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen di masa yang akan datang, yang pada saat ini merupakan pilihan-pilihan  investasi  yang  diharapkan  akan menghasilkan return yang lebih besar. Smith dan Watts (1992)  (dalam  Wah,  2002)      menyatakan  bahwa manajemen investment  opportunities membutuhkan pembuatan keputusan dalam lingkungan yang tidak pasti dan  konsekuensinya  tindakan  manajerial  menjadi  lebih unobservable .    Tindakan  manajer  yang unobservable dapat menyebabkan prinsipal  tidak  dapat  mengetahui  apakah manajer  telah  melakukan  tindakan  yang  sesuai  dengan keinginan prinsipal atau tidak.
Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  ternyata dari sampel perusahaan memiliki Investment Opportunity Set yang sangat besar sehingga membuat hubungan antara IOS  dan nilai  perusahaan mempunyai hubungan  yang positif dan signifikan berpengaruh. Dimana dapat dilihat bahwa  manajer  tidaklah  melakukan  kepentingan  – kepentingan  untuk  dirinya  sendiri,  hasil  ini mengindikasikan  bahwa  meskipun  manajer  dari perusahaan  yang  mempunyai investment  opportunity yang tinggi cenderung untuk memanipulasi akrual kelola akan menurun karena perusahaan memiliki pengawasan audit yang  lebih  baik.  Sehingga  manajer  tidaklah  memiliki kecenderungan  untuk  melakukan  konsumsi  atas keuntungan tambahan secara berlebihan.

## Komisaris Independen
Komisaris  independen  merupakan  salah  satu mekanisme dari corporate governance , yaitu suatu system yang mengatur  dan  mengendalikan  perusahaan  diharapkan dapat  memberikan  pengawasan  terhadap  manajemen dalam mengelola perusahaan sehingga hal tersebut dapat menyakinkan  pihak  principal  bahwa  mereka  akan memperoleh return atas dana yang diinvestasikan.
Ada tiga mekanisme corporate governance yang dipakai dalam  penelitian  ini  antara  laini  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusi  dan  porsi  komisaris  independen dalam susunan dewan  komisaris.  Mekanisme ini dipakai dalam  berbagai penelitian mengenai corporate governance yang bertujuan untuk mengurangi konflik keagenan.
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  menunjukkan  bahwa pada  perusahaan  yang  memiliki  porsi  komisaris independen yang besar dalam struktur dewan komisaris maka nilai perusahaan akan mengalami peningkatan. Ini menunjukkan bahwa hipotesis 2 diterima.
Dewan   komisaris   memegang   peranan   yang sangat      penting      dalam  perusahaan,  terutama  dalam pelaksanaan good  corporate  governance .  Dewan  komisaris merupakan suatu mekanisme mengawasi dan mekanisme untuk memberikan petunjuk dan arahan pada pengelola perusahaan (FCGI, 2001). Komposisi dewan komisaris merupakan  salah  satu  karakteristik  dewan  yang berhubungan dengan  kandungan informasi laba.
Komposisi komisaris independen adalah perbandingan jumlah komisaris independen yang dimiliki oleh suatu perusahaan terhadap jumlah seluruh  anggota dewan  komisaris.  Keberadaan  dewan  komisaris  yang berasal  dari  luar  dapat  mengurangi  kemungkinan terjadinya  kecurangan pelaporan keuangan. Dalam hal ini, komisaris  independen  berperan  mengawasi  tindakan manajemen  sehingga  diharapkan  dapat  mengurangi kemungkinan terjadinya manajemen laba.
Berdasarkan  keputusan  direksi  BEJ  No:  Kep- 305/BEJ/07-2004,    dalam  rangka  penyelenggaraan pengelolaan perusahaan yang baik ( good corporate governance ), perusahaan tercatat wajib memiliki komisaris independen yang  jumlahnya  secara  proporsional  sebanding  dengan jumlah saham  yang dimiliki oleh bukan pemegang saham pengendali  dengan  ketentuan  jumlah  komisaris independen sekurang-kurangnya 30% (tiga puluh persen) dari jumlah seluruh anggota komisaris.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  Institusional  juga  berarti  kepemilikan saham  eksternal.  Kepemilikan  institusional  merupakan persentase pemegang  saham yang dimiliki  oleh pemilik institusional  (>5%)  seperti  asuransi,  bank,  perusahaan investasi,  dan  kepemilikan  lain  kecuali  anak  perusahaan dan institusi lain yang memiliki hubungan istimewa (Stice et al , 2009).  Investor institusi mempunyai peranan dalam menyediakan  mekanisme yang dapat dipercaya terhadap penyajian  informasi  kepada  investor.  Peranan  ini disebabkan  investor  institusi  merupakan  investor    yang sophisticated dan  mempunyai  daya  pengendali  yang lebih baik dibanding investor individu (Larasati, 2010).
Kepemilikan  institusional  dapat  digunakan  untuk mengurangi biaya keagenan. Hal  ini disebabkan karena kepemilikan  merupakan  sumber  kekuasaan  yang  dapat digunakan untuk mendukung atau sebaliknya menentang
keberadaan manajerial, maka konsekuensi dari penyebaran kekuasaan  merupakan  hal  yang  relevan  adanya kepemilikan institusional atau investor akan mendorong pengawasan yang lebih optimal kinerja manajer.
Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga  menunjukkan bahwa  pada  perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan institusi yang besar maka nilai perusahaan akan mengalami peningkatan.  Ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  3 diterima. Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi juga dinilai dapat menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar  oleh  pihak  investor  sehingga  dapat  menghalangi perilaku opportunistic manajer.  Hal  ini  disebabkan  karena investor  institusional  terlibat  dalam    pengambilan keputusan yang strategis sehingga tidak mudah percaya terhadap tindakan manipulasi laba (Jensen dan Meckling, 1976).
Kepemilikan  institusional  memiliki  peranan  yang sangat  penting  dalam  meminimalisasi  konflik  keagenan yang  terjadi  antara  manajer  dan  pemegang  saham. Keberadaan  investor    institusional  dianggap  mampu menjadi  mekanisme monitoring yang  efektif  dalam  setiap keputusan yang diambil oleh manajer. Hal ini disebabkan investor  institusional  terlibat  dalam  pengambilan keputusan yang strategis  sehingga  tidak  mudah  percaya terhadap  tindakan  manipulasi  laba (Jensen dan Meckling, 1976). Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar oleh pihak  investor  institusional  sehingga dapat menghalangi perilaku opportunistic manajer

## Kepemilikan Manajerial
Hasil  pengujian  hipotesis  keempat  menunjukkan bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  memberikan pengaruh  yang  berarti  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini menunjukkan bahwa hipotesis 4 tidak diterima. Kepemilikan manajerial seyogyanya menjadi mekanisme untuk mengurangi masalah keagenan dari manajer dengan menyelaraskan  kepentingan  –  kepentingan    manajer dengan pemegang saham  (Jensen dan Meckling, 1976). Ross et al (1999) (dalam Siallagan dan Machfoedz, 2006) menyatakan  bahwa  semakin  besar  kepemilikan manjemen  dalam  perusahaan  maka  manajemen  akan cenderung  untuk  berusaha  untuk  meningkatkan kinerjanya  untuk  kepentingan  pemegang  saham  dan untuk kepentingannya sendiri.

## KESIMPULAN DAN IMPLIKASI
Kesimpulan
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian  pada  47 perusahaan  manufaktur  yang  terdapat  di  bursa  efek Indonesia maka dapat disimpulkan sebagai berikut: a.     Dari uji regresi, terbukti bahwa Investment Opportunity Set (IOS) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.  Ini  berarti  bahwa  manajer  tidaklah melakukan kepentingan – kepentingan untuk dirinya sendiri,  hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  meskipun manajer dari perusahaan yang mempunyai investment opportunity yang tinggi cenderung untuk memanipulasi akrual  kelola  akan  menurun  karena  perusahaan memiliki pengawasan audit yang lebih baik. Sehingga manajer  tidaklah  memiliki  kecenderungan  untuk melakukan  konsumsi  atas  keuntungan  tambahan secara berlebihan.
b.    Dari hasil regresi diperoleh hasil positif signifikan pada variable  interaksi Investment  Opportunity  Set (IOS)  dan proporsi komisaris independen. Hal ini menunjukan bahwa  fungsi  pengawasan  yang  dilakukan  oleh komisaris  independen mampu mengurangi  perilaku opportunistic manajer  dalam  melakukan  investasi. Proporsi  komisaris  independen  yang  lebih  besar dalam  susunan dewan  komisaris  dapat  mendorong terciptanya  control  yang  baik  sehingga  agen  / manajemen akan bekerja sesuai dengan yang menjadi tanggung jawabnya.
c.   Kepemilikan institusional yang besar dalam perusahaan akan  memberikan  pengaruh  yang  baik  terhadap manajemen  dalam  mengalokasikan  dana  yang dipercayakan para investor kepadanya sehingga pada gilirannya akan meningkatkan nilai perusahaan. Hasil ini  peelitian  ini  membuktikan  bahwa  terdapat  nilai positif dan signifikan pada koefisien interaksi investment opportunity set (IOS) dengan kepemilikan institusional.
d.  Kepemilikan manajerial tidak memeberikan pengaruh yang signifikan terhadap peningkatan nilai perusahaan. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  koefisien interaksi investment  opportunity  set (IOS)  dengan kepemilikan  manajerial  bernilai  positif  tapi  tidak signifikan.

## Implikasi
Untuk penelitian dimasa  yang akan datang, terdapat beberapa saran yang diberikan pemeliti yaitu:
a.   Penelitian  berikutnya  yang  mencoba  mengkaitkan mekanisme corporate  governance dan  kinerja  dapat mempertimbangkan penggunaan investment opportunity set (IOS)  sebagai   factor  organisasional  perusahaan. Dengan  memasukan investment  opportunity  set (IOS)
maka  diharapkan  mampu  menujukkan  efektivitas mekanisme corporate governance perusahaan.
b.    Penelitian  berikutnya  dapat  menambah  mekanisme corporate  governance lainnya,  dan  juga  dapat  menguji subtititusion  issue  dri  mekanisme corporate governance seperti  yang  diungkapkan  Agrawal  dan  Knoeber (1996).  Penggunaan  mekanisme  blockholder  dalam mengatasi agency conflict juga dapat mempertimbangkan masalah koordinasi yang terjadi antara blockholder dalam perusahaan.

## DAFTAR REFERENSI
Adam  T,  dan  Goyal,  V,  (2000),  “The  Invesment Opportunity Set and Proxy Variabel; Theory  and Evidence” Universty Of Mighigan Bussiness scholl Agrawal, A, Knoeber, C.R.,  (1996), “Firm Perfomance and  Mechanimes  To  Control,  Agency  Problems Between  Managers  and  Shareholders,” Journal  Of Financial and Quantitave Analisys.
Alshimmiri,  Turki,  (2004).,  “Board  Compisition,
Executive Numeration, and Corporate Perfomance: The  Case  of  REITS,  Corporate  Ownership  and Control.”
Arifin,  Z.  (2003).  “Efektifitas  Mekanisme  Bonding Dividen  dan  Hutang  untuk  Mengurangi Masalah Agensi  Pada  Perusahaan  di  Bursa  Efek  Jakarta.” Journal Siasat Bisnis , Vol. 1 No. 8 pp. 19-31 Baber, G, P.,  (1993), “Growth, Corporate Policies, and The  Investment  Opportunity  Set,” Journal  of Accounting of Economics.
Baber,  W,  R,.  Janakiraman,  S,N.,Kang,S.H.,(1996), “Invesment  Opportunities  and  The  Structure  of Executive Compensation ,” Journal of Accounting and Economics . Bertrand,  Marianne;  Mehta,  Paras;  dan  Mullainathan, Sendhil  (2002).  “Ferreting  Out  Tunneling:  An Application to Indian Business Groups.” Quarterly Journal of Economics . February: 121-148. Bertrand,  Marianne;  Mehta,  Paras;  dan  Mullainathan, Sendhil  (2002).  “Ferreting  Out  Tunneling:  An Application to Indian Business Groups.” Quarterly Journal of Economics . February: 121-148. Boubaker, Sabri (2003). “On the Relationship between Ownership-Control Structure and Debt Financing: New Evidence from France.” Working Paper of University Paris XII-Val-de-Marne.
Bunkanwanicha,  Pramuan;  Gupta,  Jyoti;  dan  Rokhim, Rofikoh  (2003).  “Debt  and  Entrenchment:
Evidence from Thailand dan Indonesia.” Working Paper of University Paris 1-Pantheon-Sorbonne. Du,  Julan  dan  Dai,  Yi  (2005).  “Ultimate  Corporate Onership Structure and Capital Structure: Evidence from East Asian Economies.” Corporate Governance . Vol. 13, No. 1: 60-71.
Dyck,  Alexander  dan  Zingales,  Luigi  (2002).  “Privat Benefits of Control: An International Comparison. NBER Working Paper No. 8711.
Edwards, Jeremy S.S. (2004). “How Weak is the Weakest- Link  Principle?  On  the  Measurement  Of  Firm Owners’ Control Rights.” CESifo Working Paper No. 1255.
Edwards,  Jeremy  S.S.  dan  Weichenrieder  (2003). “Ownership Concentration and Share Valuation : Evidence from Germany.” CESifo Working Paper No. 193.
Faccio, Mara; Lang, Larry H.P.; dan Young, Leslie (2001). “Dividends and Expropriation.” Emerican Economic Review . Vol. 91, No. 1: 55-79. Faccio, Mara; Lang, Larry H.P.; dan Young, Leslie (2001). “Dividends and Expropriation.” Emerican Economic Review . Vol. 91, No. 1: 55-79.
Forum   for   Corporate   Governance   in   Indonesia (FCGI). Corporate  Governance  Tata  Kelola Perusahaan , http://www.fcgi.or.id
Gaver, J.J. dan Gaver, K.M. (1993). “Additional Evidence on  the  Association  between  the  Investment Opportunity  Set  and  Corporate  Financing, Dividend,  and  Compensation  Policies.” Journal  of Accounting and Economics . No. 16: 126-160. Gilson,  Ronald  J.  dan  Gordon,  Jeffrey  N.  (2003). “Controlling Controlling  Shareholders.” Columbia Law School Working Paper No. 228.
Harjito,  Agus  &  Nurfauziah.  (2006).  “Hubungan
Kebijakan  Hutang,  Insider  Owenership  dan Kebijakan Deviden Dalam Mekanisme Pengawasan Masalah Agensi di Indonesia.” JAAI, Vol. 10 No. 2.
Hasnawati,  Sri.  (2005).  Dampak  Set  Peluang  Investasi Terhadap Nilai  Perusahaan  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta. JAAI Vol. 9 No. 2, pp. 117-126
Hermawan,  Ancella.  (2009).  “Kepemilikan  Keluarga dan  Corporate  Governance.” Disertasi, Program Pascasarjana  Ilmu  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi Universitas Indonesia
Kaaro,  Hermeindito  dan  Hartono,  Jogiyanto.  (2002).
Perilaku  Keputusan  Investasi  berbasis  peluang Investasi  dan  etersediaan  Keuangan  Internal. Simposium Nasional Akuntansi 5. Semarang
Kusuma,  Hadri  &  Erlan  Susanto.  (2004).  “Efektivitas Mekanisme    Bonding:    Kasus    Perusahaan- perusahaan yang
dikontrol Komisaris
Independen.” JAAI, Vol. 8 No. 1 Kusuma,  Hadri.  (2006).  “Efek  Informasi  Asimetri Terhadap Kebijakan Dividen”. JAAI Vol. 10 No. 1. Nuryaman. (2009). “Pengaruh Konsentrasi Kepemilikan, Ukuran Perusahaan, dan Mekanisme Corporate  governance  terhadap  Pengungkapan Sukarela”. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan  Indonesia
Vol. 6 No. 1. Ownership Around the World.” Journal of Finance . Vol. 54, No. 2: 471-517. Faccio, Mara dan Lang, Larry H.P.
(2002).  “The  Ultimate  Ownership  of  Western European  Corporations.” Journal  of  Financial Economics . Vol. 65: 365-395.
Rahayu,  Dyah  Sih.      (2005).  “Pengaruh  Kepemilikan
Saham Manajerial dan Institusional Pada Struktur Modal Perusahaan.” Jurnal Akuntansi & Auditing,
Vol. 01/No. 02/Mei 2005: 181-197 Siallagan,  Hamonangan,  Mas ‟ ud  Machfoedz,  (2006). “Mekanisme Corporate Governance, Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan,” Simposium Nasional Akuntansi 9 , Padang.
Siregar,  Sylvia      Veronica,  (2005).  “Pengaruh  Struktur
Kepemilikan,  Ukuran  Perusahaan  dan  Praktek Corporate Governane terhadap Pengelolaan Laba (Earnings Management) dan Kekeliruan Penilaian Pasar”. Disertasi , Program Studi Ilmu Manajemen Pascarsarjana    Fakultas    Ekonomi    Universitas Indonesia.
Suharli,  Michell.  (2007).  “Pengaruh  Profitability  dan Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan
Dividen Tunai dengan Likuiditas sebagai Variabel Penguat.” Jurnal Akuntansi dan Keuangan , Vol. 9 No.
1. pp 9-17
Suranta,  Eddy  dan  Pratana  Puspa  Medistusi,  (2005). “Pengaruh  Good  Corporate  Governance terhadap Praktek Manajemen Laba.” Konferensi Nasional  Akuntansi,  Peran  Akuntansi  dalam membangun Good Corporate Governance, hal 1- 8.