## PENDAHULUAN
Manajemen  risiko  sangat  diperlukan pada  saat  melakukan  kegiatan  apapun, termasuk dalam perdagangan internasional yang dilakukan perusahaan. Risiko datang karena adanya ketidakpastian suatu kondisi tertentu, ketidakpastian tersebut berasal dari fluktuasi pergerakan aktivitas yang tinggi. Menurut  Hanafi  (2012)  semakin  tinggi fluktuasi,  semakin  besar  tingkat  ketidak- pastian.  Risiko  yang  paling  sering  terjadi dan  juga  paling  besar  dihadapi  pelaku

## ANALISIS  FAKTOR  YANG  MEMPENGARUHI  PERUSAHAAN
MENGAMBIL  KEPUTUSAN  LINDUNG  NILAI  ( HEDGING)

## DENGAN  INSTRUMEN  DERIVATIF

## Mayang Puspita Zahra
Alumnus Prodi Akuntansi STIE Widya Wiwaha Yogyakarta e-mail: mayangpzahra@gmail.com
Achmad Tjahjono
Prodi Akuntansi STIE Widya  Wiwaha Yogyakarta e-mail: achmadtjahjono@stieww.ac.id

## A bstract
This study aims to analyze the factors that influence the decision making of hedging with derivative instruments in manufacturing companies with Miscellaneous Industry sectors on the Indonesia Stock Exchange 2015-2018. The factors include: Leverage, Liquidity, Growth Opportunities, Managerial Ownership, Dividend Policy The analytical method used in this study is the logistic regression method. The population of this research is the Miscellaneous Industry Sector Company. By using purposive sampling technique, there are 22 companies with 4 years of observation from 2015-2018, obtained 88 research samples.Based on the results of the study of the five independent variables on the dependent variable, the variable liquidity, growth opportunity, managerial ownership showed the results had a significant effect on hedging decisions with derivative instruments. Other variables such as leverage and dividend policy have no significant effect on hedging decisions with derivative instruments.
Keywords: hedging, derivative instruments, leverage, liquidity, growth opportunity, managerial ownership, dividend policy .
perdagangan internasional  ialah fluktuasi kurs valuta  asing  /nilai  tukar  mata  uang suatu negara. Perubahan nilai mata uang asing yang tidak terduga dapat berdampak pada  penjualan,  harga,  dan  laba  dari importir juga eksportir.
Selisih kurs timbul akibat fluktuasi nilai tukar mata uang di Indonesia terhadap mata uang  asing  pada  transaksi  perdagangan internasional. Sejak periode 1970 hingga sekarang, sistem nilai tukar yang berlaku di

## JURNAL KAJIAN BISNIS
VOL. 28, NO. 2,  2020, 141 - 159
Indonesia  telah  mengalami  perubahan sebanyak tiga kali, yaitu  sistem nilai tukar tetap,  sistem  nilai  tukar  mengambang terkendali,  dan  terakhir  sistem  nilai  tukar mengambang bebas. Macam-macam sistem nilai tukar tersebut tetap menimbulkan risiko yang  sama  terhadap  perusahaan  yang melakukan perdagangan internasional.
Salah satu cara yang bisa dilakukan oleh perusahaan untuk menghadapi risiko kurs valuta  asing/nilai  tukar  yakni  melakukan aktivitas hedging (lindung nilai) yang sudah terbukti dapat meminimalisir kerugian dari perubahan kurs mata mata uang, namun tidak  semua  perusahaan  melakukan tindakan hedging .  Lindung nilai ( Hedging ) merupakan  suatu  tindakan  melindungi perusahaan  untuk  menghindari  atau mengurangi  risiko  kerugian  atas valuta asing  sebagai  akibat  dari  terjadinya transaksi bisnis (Guniarti, 2014). Hedging untuk risiko valuta asing biasanya dilakukan dengan  membentuk  portofolio  dengan menggunakan  instrumen  derivatif  valuta asing sehingga perusahaan dapat melakukan penjualan atau pembelian sejumlah mata uang,  untuk  menghindari  risiko  kerugian akibat  selisih kurs yang  terjadi  karena adanya  transaksi  bisnis  yang  dilakukan perusahaan tersebut.
Hedging dilakukan dengan mengguna- kan instrumen derivatif. Sedangkan Derivatif merupakan kontrak perjanjian antara dua pihak untuk menjual dan membeli sejumlah barang (baik komoditas, maupun sekuritas) pada tanggal tertentu di masa yang akan datang dengan harga yang telah disepakati pada saat ini (Utomo, 2000). Dengan meng- gunakan  instrumen derivatif,  perusahaan dapat meminimalisir kemungkinan kebang- krutan, mempermudah perusahaan untuk mendapatkan pinjaman dengan suku bunga yang  lebih  rendah  (karena  risiko  yang dirasakan  oleh  pemberi  pinjaman  lebih rendah).
Terdapat  beberapa  faktor  internal perusahaan yang mempengaruhi aktivitas hedging tersebut. Beberapa faktor tersebut merupakan variabel independen yang akan diteliti, antara lain: leverage, liquidity, growth opportunity, managerial ownership, dan dividend policy .

## TINJAUAN PUSTAKA

## Risiko dan Manajemen Risiko
Ketidakpastian  akan  suatu  hal  akan berhubungan dengan risiko pada kejadian yang sedang berlangsung atau kejadian di masa yang akan datang. Manajemen risiko yang  tepat  dapat  membantu  perusahaan dalam mencegah dan mengatasi kerugian atas  nilai  tukar  mata  uang  asing  akibat perdagangan  internasional.  Menurut Brigham  dan  Houston  (2006)  peng- identifikasian peristiwa-peristiwa yang dapat memberikan konsekuensi keuangan yang merugikan  dan  kemudian  mengambil tindakan  untuk  mencegah  dan  atau meminimalkan  kerugian  disebut  dengan manajemen  risiko.  Beberapa  alasan perusahaan memerlukan manajemen risiko antara lain; kepastian utang dan piutang, dampak perpajakan, dan lain-lain.
Risiko dapat diidentifikasi berdasarkan faktor-faktor  penyebabnya,  misalnya pergerakan harga pasar (harga saham, nilai tukar,  atau  suku  bunga)  dikategorikan sebagai risiko pasar. Membahas persoalan manajemen  risiko,  pada  transaksi perdagangan  internasional  risiko  yang dihadapi ialah risiko pasar dan keuangan. Risiko keuangan terdiri dari berbagai bentuk, salah satunya adalah berubahnya nilai tukar mata uang asing (valuta asing).

## Eksposur Valuta Asing
Eksposur valuta asing akan dialami oleh perusahaan  yang  melakukan  dan/atau menerima pendapatan dalam valuta asing (Yuliati, 2002). Sebuah perusahaan bisnis

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
dikatakan memiliki eksposur nilai tukar asing jika  perubahan  kurs  mata  uang  asing mempengaruhi  aliran  kas  operasi  dalam laporan  keuangannya.  Sedangkan pengertian  eksposur  valuta  asing  adalah kepekaan perubahan dalam nilai riil asset , kewajiban atau pendapatan operasi yang dinyatakan  dalam  mata  uang  domestik terhadap  perubahan  kurs  yang  tidak terantisipasi (Irawan, 2014).
Perusahaan  yang  beroperasi  atau bertransaksi di pasar luar negeri sudah pasti menghadapi  berbagai  risiko,  mulai  dari bahaya  politik  sampai  yang  paling  riskan yaitu perubahan mata uang asing di negara tersebut.  Nilai  tukar  menunjukan  bahwa jumlah unit dalam satuan mata uang dapat ditukar  dengan  mata  uang  lainnya. Membuktikan bahwa kurs dari suatu mata uang negara bersifat relatif untuk mata uang negara lainnya. Mata uang sendiri  diper- dagangkan pada pasar aktif yang ditentukan oleh  permintaan  dan  penawaran  dari berbagai  negara.  Eksposur  terhadap perubahan kurs dapat  dikelompokan kedalam beberapa tipe; eksposur translasi, eksposur ekonomi dan eksposur transaksi.

## Aktivitas Hedging dengan Instrumen Derivatif
Menurut Madura (2000) hedging adalah tindakan yang dilakukan untuk melindungi sebuah perusahaan dari ekposurterhadap nilai tukar. Artinya hedging merupakan suatu perjanjian keuangan yang digunakan untuk menutup  kerugian  atau  melindungi  risiko Hedging sendiri  mempunyai  arti  sebagai strategi  yang  disusun  oleh  perusahaan untuk mencegah suatu risiko bisnis yang tidak terduga dengan meramalkan kejadian yang  akan  terjadi  di  masa  mendatang.
Hedging merupakan  salah  satu  fungsi ekonomi dari perdagangan berjangka, yaitu transfer of risk (Sianturi,  2015).  Tidak menutup kemungkinan dengan melakukan hedging juga akan memperoleh keuntungan
dengan melakukan investasi.
Bagi  perusahaan  yang  melakukan perdagangan  multinasional hedging bisa menjadi sarana asuransi untuk melindungi perusahaan dari ancaman fluktuasi tingkat suku bunga dan fluktuasi nilai tukar. Karena perusahaan  yang  melakukan  ekspor  dan impor  khususnya  pasti  akan  merasakan dampak fluktuasi kurs valuta asing maupun tingkat  suku  bunga  yang  mengambang (Rizal, 2017).
Aktivitas hedging menimbulkan beberapa keuntungan dan kerugian, sehingga untuk melakukan  aktivitas  tersebut  harus mempertimbangkan beberapa  besar nilai yang harus di- hedge , dan juga teknik apa yang harus dilakukan perusahaan menurut tingkat risk aversion yang dimiliki manajemen multinasional dan tertunya nilai tukar dari hasil peramalan. Perusahaan-perusahaan multinasional  yang  konservatif  biasanya meng- hedge sebagian  besar  eksposur mereka (Madura, 2000).
Perangkat-perangkat lindung nilai tidak terlepas  dari  instrumen  derivatif  untuk meminimalkan risiko fluktuasi valuta asing. Aktivitas hedging dengan  menggunakan instrumen  derivatif  valas  yaitu  melalui kontrak forwad, kontrak berjangka ( future contract ), option mata uang, dan swap mata uang (Irawan, 2014).
Sedangkan derivatif merupakan kontrak atau  perjanjian  yang  nilai  atau  peluang keuntungannyta terkait dengan kinerja as- set lain  (www.bappebti.go.id).  Derivatif merupakan  kontrak  finansial  antara  dua atau lebih pihak untuk memenuhi perjanjian untuk membeli atau jual asset atau komoditi yang  dijadikan  objek  perdagangan  pada waktu dan harga yang telah disepakati antara pihak  pejual  dan  pembeli  (www.jfx.co.id) adapun nilai di masa datang dari obyek yang diperdagangkan tersebut dipengaruhi oleh instrumen induknya yang ada di spot mar- ket (www.idx.co.id).

## MAYANG PUSPITA ZAHRA & ACHMAD TJAHJONO
Transaksi  derivatif  khususnya  atas barang komoditi dapat membuat berjalannya dengan  baik  dan  efisien  terhadap  fungsi manajemen  produksi.  Sebab,  dengan adanya  transaksi  berjangka  (atas  barang komoditi) fungsi manajemen produksi dari suatu produsen akan mendapat gambaran permintaan dan kebutuhan pasar di masa yang  akan  datang  terhadap  produk  yang dihasilkannya  itu,  dengan  cerminan gambaran harga di pasar.Instrumen derivatif dapat dikelompokkan menjadi futures , for- ward, swap dan opsi dengan bahan dasar instrumen  derivatif  adalah  saham,  suku bunga, obligasi, nilai tukar, komoditas, dan indeks (Sunaryo, 2009).

## Leverage
Rasio leverage atau rasio utang yang biasa  dikenal  dengan  rasio  solvabilitas. Sawir (2003) menjelaskan rasio leverage adalah rasio yang menunjukan kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  segala kewajiban  finansialnya  seandainya perusahaan  pada  saat  itu  dilikuidasi. Dengan  demikian  solvabilitas  berarti kemampuan perusahaan untuk membayar utang–utangnya,  baik  jangka  pendek maupun  jangka  panjang.  Brigham  dan Houston (2006), rasio leverage merupakan rasio  yang  mengukur  sejauh  mana perusahaan  menggunakan  pendanaan melalui  utang  ( financial leverage ).  Dari pengertian di atas maka dapat disimpulkan bahwa pengertian rasio leverage atau rasio utang  adalah  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dan jangka pendek (Dewi, 2016).  Ada dua jenis  rasio leverage yaitu;  Rasio  Utang terhadap asset, dan rasio utang terhadap ekuitas.
Pada  penelitian  ini,  rasio leverage menggunakan proksi DER ( Debt to Equity Ratio ) dimana Rasio ini menggambarkan perbandingan  utang  dan  ekuitas  dalam pendanaan perusahaan dan menunjukkan
kemampuan  modal  sendiri  perusahaan tersebut  untuk  memenuhi  seluruh kewajibannya.

## Liquidity
Likuiditas  menunjukkan  kemampuan suatu  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban  keuangan  yang  harus  segera dipenuhi,  atau  kemampuan  perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan pada saat  ditagih  (Munawir,  2007). Aset  likuid adalah  suatu  aset  yang  dapat  dikonversi menjadi  kas  dengan  cepat  tanpa  harus mengurangi  harga  asset  tersebut  terlalu banyak (Brigham & Houston, 2010). Suatu analisis  likuiditas  penuh  membutuhkan penggunaan anggaran kas, tetapi dengan menghubungkan  kas  dan  aset  lancar lainnya dengan kewajiban lancar, analisis rasio  memberikan  ukuran  likuiditas  yang cepat  dan  mudah  digunakan.  Rasio likuiditas  yang  umum  digunakan  adalah rasio lancar.
Perusahaan  yang  memiliki  aset  yang likuid cenderung tidak terbebani assets sub- stitution problem dan kurang membutuhkan instrumen hedging karena  memiliki substitusi hedging. Jika  perusahaan memiliki tingkat liquiditas yang tinggi, maka akan  semaksimal  mungkin  untuk  tidak mencari  sumber  pembiayaan  eksternal yang mahal (Ahmad, 2012). Hal itu juga akan menyebabkan eksposur yang lebih rendah sehingga perusahaan yang memiliki insentif untuk hedging .  semakin  likuid  suatu perusahaan  maka  semakin  kecil  risiko kegagalan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  sehingga ancaman kesulitan keuangan juga semakin kecil  yang  berdampak  pada  menurunnya aktivitas hedging yang dilakukan perusahaan. Selain  itu,  perusahaan  akan  memiliki kesempatan  yang  besar  untuk  mengem- bangkan  usahanya  sehingga  dana  yang dimiliki cenderung digunakan aktivitas lain selain hedging .

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF

## Growth Opportunity
Growth opportunity adalah  suatu peluang bagi perusahaan untuk tumbuh di masa  depan.  Perusahan  dengan  tingkat pertumbuhan  yang  tinggi  lebih  banyak membutuhkan  dana  di  masa  depan, terutama dana eksternal untuk memenuhi kebutuhan  investasinya  atau  untuk memenuhi  kebutuhan  untuk  membiayai pertumbuhanya  (Sianturi,  2015).  Jika perusahaan  mempunyai  peluang  untuk mencapai pertumbuhan yang tinggi, maka dengan  sendirinya  terdorong  untuk melakukan ekspansi usaha dan dana yang dibutuhkan tidaklah sedikit. Kemungkinan yang terjadi, dana internal perusahaan pun terbatas  jumlahnya  sehingga  akan memperngaruhi keputusan struktur modal atau pendanaa suatu perusahaan.
Menggunakan  perbandingan  antara MVE  ( market value of equity) dan  BVE ( book value of equity) merupakan  proksi yang  digunakan  untuk  mengukur Growth
Opportunity. Perhitungan MVE didapatkan dari  perhitungan  unsur  laba  bersih perusahaan  yang  dapat  mengalami kesulitan  keuangan  karena  berbegai pengeluaran  dari  jenis  risiko  seperti fluktuasi  risiko  mata  uang  asing,  harga komoditas bahan baku yang semakin tinggi sehingga  menurunkan  tingkat  laba. Sedangkan  BVE  diharapkan  mememiliki nilai  lebih  kecil  karena  mengindikasikan bahwa penggunaan utang pada perusahaan relatif kecil dan dapat meningkatkan book value of equity (Aretz, 2009).

## Managerial Ownership
Kepemilikan manajerial adalah kondisi yang  menunjukkan  bahwa    manajer memiliki  saham  dalam  perusahaan  atau manajer  tersebut  sekaligus  sebagai pemegang  saham  perusahaan  (Rizal, 2017).  Para  pemegang  saham  yang mempunyai  kedudukan  di  manajemen
perusahaan baik sebagai direksi maupun sebagai dewan komisaris disebut sebagai kepemilikan manajerial ( managerial owner- ship ). Peningkatan pengawasan terhadap kinerja maupun kebijakan-kebijakan yang ada  di  perusahaan  akan  berjalan  baik dengan  adanya    manajer  yang  memiliki saham didalamnya.
Sebagai manajerial sekaligus pemegang saham di perusaan yang sama, tentunya sangat  mengharapkan  keuntungan  yang lebih tinggi dari saham yang dimiliki. Dengan demikian,  para  manajerial  pemegang saham akan berusaha giat untuk mengelola perusahaan sebaik-baiknya agar tercapainya tujuan  yakni  mendapatkan  keuntungan tinggi.  Keuntungan  yang  tinggi  akan beriringan dengan risijo-risiko yang tinggi, maka sebab itu peran manajerial sebagai pemegang saham juga mengindari risiko- risiko yang kemungkinan akan terjadi dan menyebabkan  keadaan  sebliknya  atau kerugian. Manajerial ownership meng- gunakan proksi jumlah kepemilikan saham yang dibandingkan dengan jumlah saham yang beredar.

## Dividen Policy
Menurut  Sartono  (2012),  kebijakan dividen ialah suatu keputusan apakah laba perusahaan  yang  berupa  dividen  akan dibagikan kepada pemegang saham atau ditahan  guna  membiayai  investasi perusahaan. Menggunakan proksi dari Divi- dend Payout Ratio (DPR) akan mengukur persentase  laba  perusahaan  yang  dapat dibayarkan  kepada  pemegang  saham dihitung dengan rasio dividen per lembar saham dan laba per lembar saham.

## Hipotesis  Penelitian
Berdasarkan latar belakang dan tinjauan pustaka yang menjelaskan antar variabel, maka  dapat  disusun  hipotesis  sebagai berikut :
H 1 : Leverage berpengaruh  terhadap pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.
H 2 : Liquidit y berpengaruh  terhadap pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.
H 3 : Growth opportunity berpengaruh terhadap  pengambilan  keputusan
hedging dengan instrumen derivatif.
H 4 : Manaerial ownership berpengaruh terhadap  pengambilan  keputusan
hedging dengan instrumen derivatif.
H 5 : Dividend Policy berpengaruh terhadap pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan  uraian  tinjauan  pustaka dan  perumusan  hipotesis  di  atas  maka kerangka  pemikiran  penelitian  ditunjukan pada gambar berikut:

## METODE  PENELITIAN Desain  Penelitian
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dan juga merupakan penelitian kausalitas.  Penelitian  kausalitas  ialah penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan (korelasi) sebab dan akibat dua variabel  atau  lebih  (Sugiyono,  2015). Variabel tersebut merupakan 2 (dua) jenis
variabel yaitu variabel dependen atau bebas terhadap  variabel  dependen  atau  terikat. Variabel independen pada penelitian ini ialah Leverage, Liquidity, Growth opportunity, Managerial ownership, Dividend policy. Sedangkan  variabel  dependennya  ialah Aktivitas hedging dengan  instrumen derivatif.

## Lokasi  Penelitian
Penelitian  ini    dilaksanakan  dengan mengolah  data  pada  perusahaan  sektor Miscellaneous Industri pada  website www.idx.co.id. Waktu penelitian dilaksanakan pada bulan November 2019 sampai Januari 2020.

## Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi terdiri  dari  objek  atau  subjek  yang mempunyai  kualitas  dan  kakateristik tertentu dan diterapkan oleh peneliti untuk
dipelajari kemudian dapat ditarik kesimpulan (Rizal, 2017). Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan  sektor Miscel- laneous Industri yang terdaftar di BEI 2015- 2018.
Sampel  adalah  sebagian  dari  jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh populasi tersebut (Sugiyono, 2015). Pada penelitian ini adapun sampel yang digunakan dengan
Gambar 1 Model Empiris

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
pemilihan menggunakan metode purposive sampling, yaitu pemilihan sampel dengan menggunakan kriteria yang di terapkan pada populasi. Adapun kriteria yang digunakan digunakan sebagai berikut:
1. Perusahaan  Manufaktur  sektor
Miscelaneous industry yang sudah dan masih  terdaftar  di  BEI  pada  periode 2015–2018
2. Perusahaan  yang  menyampaikan laporan keuangan secara kontinyu pada periode 2015-2018.
3. Perusahaan  yang  memiliki  eksposur transaksi (memiliki  utang dan  piutang dalam  mata  uang  asing)  selama periode 2015-2018.
4. Penelitian  ini  menggunakan  Model Respon  Dikotomis  (MRD).  Model inidiukur  menggunakan  variabel dum my .  Nilai  1  digunakan  untuk perusahaan  yang  melakukan hedging dengan instrumen derivatif, sementara nilai  0untuk  perusahaan  yang  tidak melakukan hedging dengan instrumen derivatif. Sampel yang digunakan untuk perusahaan  yang  melakukan hedging dengan  menggunakan  instrumen derivatif  adalah  perusahaan  yang melakukan hedging selama  4  tahun berturut-turut dalamperiode tahun 2015- 2018.  Sedangkan  sampel  untuk perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging adalah perusahaan yang tidak melakukan hedging selama  4  tahun berturut-turut dalam periode tahun 2015- 2018.
Setelah  melakukan  proses  seleksi sampel  perusahaan  dengan purposive sampling , didapatkan 22 daftar perusahaan yang  dijadikan  sampel  penelitian  sesuai dengan  kriteria  yang  ditetapkan  diatas. Daftar perusahaan sampel disajikan pada tabel 1.

## Jenis dan Sumber data
Jenis penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif  dengan  menggunakan  data sekunder yakni data yang diambil diperoleh dari sumber yang sudah ada, data tersebut tertera  dalam  laporan  keuangan  yang memuat informasi variabel independen dan dependen  yang  dilakukan  perusahaan sektor Misc ellaneous Indust ry pada website www.idx.co.id selama tahun 2015- 2018 yang  telah memenuhi kriteria dengan dilakukannya proses -purposive sampling.
Tabel 1 Daftar sampel perusahaan
No Kode/Nama Perusahaan Nama 1 AMIN Ateliers Mecaniques Indonesia 2 ASII Astra International Tbk. 3 AUTO Astra Otoparts Tbk. 4 BATA Sepatu Bata Tbk. 5 BELL Trisula Textile Industries Tbk 6 BIMA Primarindo Asia Infrastructure 7 BOLT Garuda Metalindo Tbk. 8 BRAM Indo Kordsa Tbk. 9 ERTX Eratex Djaja Tbk. 10  ESTI Ever Shine Tex Tbk. 11  GDYR Goodyear Indonesia Tbk. 12  GJTL Gajah Tunggal Tbk. 13  GMFI Garuda Maintenance Facility Ae 14  IMAS Indomobil Sukses Internasional 15  KBLI KMI Wire & Cable Tbk. 16  KBLM Kabelindo Murni Tbk. 17  PBRX Pan Brothers Tbk. 18  RICY Ricky Putra Globalindo Tbk 19  SCCO Supreme Cable Manufacturing & 20  SMSM Selamat Sempurna Tbk. 21  SRIL Sri Rejeki Isman Tbk. 22  TRIS Trisula International Tbk.

## MAYANG PUSPITA ZAHRA & ACHMAD TJAHJONO

## Analisis Data Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif mempunyai tujuan untuk mengetahui gambaran umum dan  deskripsi  objek  maupun  data  yang digunakan dalam penelitian ini, dengan cara melihat  tabel  statistik  deskriptif  yang menunjukan hasil pengukuran mean , nilai minimal  dan  maksimal,  serta  standar deviasi semua variabel tersebut.

## Analisis Regresi Logistik
Logistic regression adalah  bentuk regresi yang digunakan untuk menganalisis hubungan  antara  variabel  dependen  dan independen,  Ketika  variabel  dependen berhubungan  dengan  ukuran dikotomi (ya atau  tidak,  hidup  atau  mati,  sukses  atau gagal) dan sementara jenis data independen dapat berupa data nominal, ordinal, interval atau rasio (Sianturi, 2015). Regresi logistik dilakukan  ketika  penelitian  bertujuan menguji  adakah  probabilitas  terjadinya variabel  terikat  dapat  diprediksi  dengan variabel bebasnya (Putro, 2012). Dengan menggunakan  analisis  regresi  logistik penelitian  tidak  memerlukan  uji  asumsi normalitas  dan  uji  asumsi  klasik  pada variabel bebasnya.
Regresi logistik banyak digunakan untuk penelitian karena memiliki beberapa aspek kelebihan, seperti yang dikemukakan oleh Hair et al. (1995) menyatakan bahwa:
1. Regresi logistik mengandalkan ketelitian pertemuan asumsi  asumsi normalitas multivariate  dan  kesamaan  kovarian matrik semua  kelompok yang  dimana situasi seperti ini sulit ditemukan.
2. Jika asumsi diatas ditemukan, banyak peneliti  lebih  memilih  logistik  karena pengujian  tersebut  sama  dengan  uji statistik straightforward dan  memiliki kemampuan  untuk  menggabungkan perngaruh nonlinier.
3. Regresi  logistik  sama  dengan diskriminan  analisis  dan  lebih  tepat digunakan dalam kondisi tertentu seperti data  yang  tidak  normal,  terdapat multikolinieritas  antar  variabel independen  dan  pelanggaran  asumsi lainnya.
Adapun  kelebihan  regresi  logistik dibandingkan teknik analisis lainnya seperti yang  ungkapkan  Kuncoro  (2001)  antara lain: Pertama variabel independen dalam regresi logistik bisa campuran dari variabel kontinyu,  distrik,  dan  dikotomis,  kedua regresi  logistik  tidak  membutuhkan keterbatasan dari variabel independennya, ketiga logistik tidak mengharuskan variabel bebasnya dalam bentuk interval.
Analalisis  regresi  logistic  dilakukan untuk  menguji  pengaruh  perusahaan pengambil  keputusan  untuk  “melakukan aktivitas hedging dengan  instrumen derivatif”  atau  “tidak  melakukan  aktivitas hedging dengan  instrumen  derivatif”. Regresi  tersebut  digunakan  dalam penelitian ini karena penelitian ini memliki variabel dependen yang diukur menggunakan data kualitatif atau dummy .
Model  umum  regresi  logistik  menurut Hair et al (1995):
𝑷(𝒚) = 𝟏 𝟏 + 𝒆 − 𝒃 𝟎 +𝒃 𝟏 𝑿 𝟏 +𝒃 𝟐 𝑿 𝟐 +⋯…𝒃 𝒋 𝑿 𝒋
Model  ini  merupakan  model  peluang suatu  kejadian  y  yang  dipengaruhi  oleh faktor-faktor
. Persamaan
ini  bersifat  nonlinier  dalam  parameter. Selanjutnya  untuk  menjadikan  model persamaan tersebut menjadi linear, maka perlu dilakukan proses transformasi yang dinamakan logit transformation sebagai berikut:
𝑳𝒏 𝒑(𝒚) 𝟏 − 𝒑(𝒚) = 𝒃 𝟎 + 𝒃 𝟏 𝑿 𝟏 + 𝒃 𝟐 𝑿 𝟐 … … + 𝒃 𝒋 𝑿 𝒋

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN

## LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
Dimana :
= Probabilitas variabel dependen = konstanta  regresi = koefisien regresi
= variabel independen
Analisis pengujian model regresi logistik sumber (Ghozali, 2011)
Pengujian untuk menilai Model Fit
Pertama-tama  yang  dilakukan  ialah menilai overall fit model terhadap  data, digunakan  beberapa  tes  statistik  untuk menilai  hal  ini.  Adapun  hipotesis  untuk menilai model fit adalah:
H o : Model yang dihipotesakan fit dengan data
H A : Model  yang  dihipotesakan  tidak  fit dengan data
Fungsi Likehood
Dengan menggunakan hipotesis di atas peneliti  tidak  akan  menolak  hipotesis  nol agar model fit dengan data. Statistik yang digunakan berdasarkan pada fungsi likeli- hood .    Fungsi Likelihood L  dari  model adalah  probabilitas  bahwa  model  yang dihipotesiskan menggambarkan data input. L ditransformasikan menjadi -2LogL untuk menguji hipotesis nol dan alternatif. Statistik -2LogL dapat disebut juga statistik likelihood rasi x2 dimana x2 distribusi dengan degree of freedom n-q, sedangkan q adalah jumlah parameter dalam model. Statistik tersebut juga digunakan untuk menentukan bahwa jika variabel bebas ditambahkan ke dalam model  apakah  dapat  dengan  signifikan memperbaiki model fit.
Setelah  ditransformasikan,  kemudian dibandingkan antara nilai 2logL pada awal block number = 0 dimana modelnya hanya memasukan  konstanta  dengan  -2logL setelah model memasukan variabel bebas block number = 1 . Apabila nilai -2logL block number = 0 > nilai -2logL block number =
1maka  menunjukan  model  regresi  yang baik. Nilai yang besar dari statistik log-like- lihood menunjukan  model  statistik  yang buruk.
Cox dan snell’s R squere
Pada multiple regression, cox dan snell’s R squere merupakan ukuran yang meniru  ukuran yang  didasarkan  pada teknik  estimasi likelihood dengan  nilai maksimum kurang dari 1 (satu) sehingga sulit  diinterpretasikan. Nagelkerke’s R squere merupakan modifikasi dari koefisien Cox dan snell’s R squere untuk memastikan bahwa nilainya bervariasi dari 0 (nol) sampai 1(satu). Hal ini dilakukan dengan cara Cox dan s nell’s R squere dengan  nilai maksimum.
Hosmer dan lemeshow’s goodness of fit test
Menguji  hipotesis  0  (nol)  bahwa  data empiris cocok atau sesuai dengan model (tidak ditemukan perbedaan antara model dengan data sehingga dapat dikatakan fit). Jika nilai fit test lebih besar dari 0.05, maka hipotesis  nol  ditolak  yang  berarti  ada signifikansi  antara  model  dengan  nilai observasinya sehingga goodness fit model tidak baik karena tidak dapat memprediksi- kan nilai observasinya. Jika statistik Hosmer dan lemeshow’s goodness of fit test lebih kecil  atau  sama  dengan  0.05,  maka hipotesis  0(nol)  tidak  dapat  ditolak  dan mengartikan  bahwa  model  mampu memprediksi nilai observasinya atau dapat dikatakan  model  dapat  diterima  karena cocok dengan data observasinya.

## Menguji  koefisien  regresi
Menguji seberapa jauh semua variabel bebas  yang  dimasukan  dalam  model mempunyai  pengaruh  terhadap  variabel terikat dilakukan dengan pengujian koefisien regresi.  Hasil  pengujian  didapat  dari mengolah data pada program SPSS yaitu
berupa tampilan table variables in equation. Dari tabel tersebut terdapat nilai koefisien nilai wald statistic dan signifikansi.
Untuk menggunakan wald statistic dan probabilitas ( sig ) dengan cara membanding- kan nilai wald statistic dibandingkan dengan chi squere tabel sedangkan nilai probabilitas ( sig ) dibandingkan dengan tingkat signikansi
( ) 5% dengan kriteria sebagai berikut:
a) H 0 tidak  dapat  ditolak  apabila wald statistic < chi square tabel  dan  nilai probabilitas ( sig ) > tingkat signifikansi (). Hal ini membuktikan bahwa HA ditolak atau  hipotesis  yang  menyatakan variabel bebas berpengaruh terhadap variabel terikat ditolak.
b) H 0 dapat ditolak apabila wald statistic > chi squere tabel dan  nilai probabilitas ( sig )  <  tingkat  signifikansi  ().  Hal  ini berarti membuktikan bahwa HA diterima atau  hipotesis  yang  menyatakan variabel  vebas berpengaruh  terhadap variabel terikat diterima.
variabel dependen dan hal ini rentan (1) dan tidak  rentan  (0),  sedangkan  baris menunjukan nilai observasi sesungguhnya dari variabel dependen rentan (1) dan tidak rentan  (0).  Pada  model  yang  sempurna, semua kasus akan berada pada diagonal dengan  tingkatan  ketepatan  peramalan 100%. Jika model regresi logistik memiliki homoskedastisitas, maka persentase yang benar  ( correct )  akan  sama  untuk  kedua baris.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif  Data Penelitian
Dengan menggunakan teknik purposive sampling ,  daftar  perusahaan  yang melakukan  dan  yang  tidak  melakukan aktivitas hedging disajikan pada tabel 2.
Hasil  analisis  data  penelitian  akan diuraikan  dengan  statistik  deskriptif  yang disajikan pada tabel 3.
Tabel 3 menunjukan statistik deskriptif masing-masing  variabel  penelitian. Berdasarkan data diatas, dapat dijelaskan hasil penelitian sebagai berikut:
Tabel 3 Statistik Deskriptif Data Penelitian Sumber : Olah data Statistik SPSS Descriptive Statistics N
Minimum  Maximum Mean Std. Deviation HEDGING 88 0 1 .41 .494 LEVERAGE 88 -2.0600 3.3640 1.078784 .9728906 LIQUIDITY 88 .6750 7.6807 2.035255 1.2895971 GROWTH 88 -1.2204 4.7581 1.179827 1.0332927 OWNERSHIP 88 .0001 .2392 .051564 .0719804 DIVIDEND 88 -.1261 3.5090 .359595 .3993096 Valid N (listwise) 88

## Tabel  Klasifikasi
Tabel kasifikasi yang digunakan adalah 2x2  dengan  menghitung  estimasi  yang benar ( correct ) dan salah ( incorrect ). Pada kolom  merupakan  dua  nilai  prediksi  dari

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
1. Leverage
Hasil  analisis  dengan  menggunakan statistik deskriptif terhadap rasio lever- age mengunakan Debt to Equity Ratio (DER) menunjukan hasil dari nilai mini- mum  sebesar  -2,0600  dan  nilai maksimum 3.3640 dengan rata rata nilai sebesar  1,078784.  Nilai  dari  standar deviasi sebesar 0,9728906 lebih kecil dari nilai rata-rata mengartikan bahwa
sebaran  nilai  DER  dari  sampel perusahaan adalah baik.
2. Liquidity
Rasio lancar  yang  digunakan  untuk menghitung likuiditas menunjukan hasil saat  diuji  menggunakan  statistik deskriptif adalah sebagai berikut: nilai minimum  menunjukan  angka  0,6750 pada  perusahaan  Ever  Shine Tex  tbk

## Tabel 2

## Perusahaan dengan Aktivitas hedging
Sumber : Idx.co.id
No  Kode/Nama Perusahaan
Nama HEDG 1 AMIN Ateliers Mecaniques Indonesia 0 2 ASII Astra International Tbk. 1 3 AUTO Astra Otoparts Tbk. 1 4 BATA Sepatu Bata Tbk. 1 5 BELL Trisula Textile Industries Tbk 1 6 BIMA Primarindo Asia Infrastructure 0 7 BOLT Garuda Metalindo Tbk. 0 8 BRAM Indo Kordsa Tbk. 0 9 ERTX Eratex Djaja Tbk. 1 10  ESTI Ever Shine Tex Tbk. 0 11  GDYR Goodyear Indonesia Tbk. 0 12  GJTL Gajah Tunggal Tbk. 1 13  GMFI Garuda Maintenance Facility Ae 0 14  IMAS Indomobil Sukses Internasional 1 15  KBLI KMI Wire & Cable Tbk. 1 16  KBLM Kabelindo Murni Tbk. 0 17  PBRX Pan Brothers Tbk. 1 18  RICY Ricky Putra Globalindo Tbk 0 19  SCCO Supreme Cable Manufacturing 0 20  SMSM Selamat Sempurna Tbk. 1 21  SRIL Sri Rejeki Isman Tbk. 0 22  TRIS Trisula International Tbk. 0
tahun  2015  dan  nilai  maksimum sebesar  7,6807  diraih  oleh  Garuda Metalindi tbk tahun 2016. Rata-rata nilai current ratio ialah 2,035255 lebih besar dari standar deviasinya yaitu 1,2895971 menunjukan hasil yang baik.
3. Growth Opportunity Menggunakan perhitungan closing price x jumlah saham beredar dibagi dengan total equity suatu  perusahaan,  maka akan  mendapatkan  nilai  kesempatan bertumbuh  suatu  perusahaan.  Uji statistik deskriptif pada Growth Oppor- tunity mendapatkan  hasil  sebagai berikut:  Nilai  Minimum  -1,2204,  nilai Maksimum 4.7581 dengan nilai rata-rata 1,179827  lebih  besar  dari  standar deviasi nya yaitu 1,0332927.

## 4. Managerial Ownership
Hasil  analisis  statistik  deskriptif  dari kepemilikan  saham  manajerial menunjukan nilai sebagai berikut: Nilai Maksimum  0,2392,  nilai  Minimum 0,0001  dengan  standar  deviasi  yang lebih besar dari rata rata nilainya yaitu 0,0719804 dan 0,051564.

## 5. Dividend Policy
Menggunakan  proksi  DPR  ( Dividend Payout Ratio )  dan  diujikan  dengan statistik deskriptif menunjukan hasil nilai
minimum  0,1261,  nilai  Maksimum 3,5090 dengan nilai Rata-rata yang lebih kecil dari nilai Standar deviasinya yaitu 0,359595 dan 0,3993096 menunjukan hasil yang kurang baik.

## Regresi  Logistik

## Pengujian  menyeluruh
Penelitian  ini  menggunakan  analisis regresi  logistik.  Model  regresilogistik umumnya dipakai jika asumsi multivariate normal distribute tidak  dipenuhi.  Hal  ini karena variabelnya merupakan campuran antara  variabel  kontinyu  (metrik)  dan kategorial  (nonmetrik)  (Ghozali,  2011). Model regresi logistik juga dilakukan dengan memasukkan  variabel  dependen  yang berupa  kategori.  Kategori  0  untuk perusahaan yang tidak melakukan hedging dan  kategori  1  untuk  perusahaan  yang melakukan hedging .
Langkah pertama adalah menilai over- all fit model terhadap data. Beberapa tes dilakukan  untuk  menilai  hal  ini.  Cara pertama  adalah  melaluifungsi likehood , yaitu membandingkan angka - 2 log likehood pada  awal( block 0 )  dan  angka -2 log lik ehood pada bloc k 1 .  Jika  terjadi penurunanangka  -2  log  likehood  maka menunjukkan model regresi yang baik. Hasil pengujian disajikan pada tabel 4.

## Tabel 4
Block 0 : Beginning Block Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant Step 0 1 119.069 -0.364 2 119.069 -0.368 3 119.069 -0.368
Sumber : Olah data SPSS

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN

## LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
Menunjukan nilai - 2log likehood sebelum variabel  independen dimasukan  kedalam model penelitian. Untuk mengehtahui model regresi  yang  baik,  perlu  dibandingkan dengan  nilai -2 Log Likehood sesudah variabel  independen dimasukan  kedalam model penelitian.
Tabel 4 dan 5 menunjukan perbandingan antara nilai -2 log likehood pada blok awal dan angka -2 log likehood pada blok setelah variabel independen dimasukan. Hasil dari perhitungan nilai -2 log likehood terlihat pada blok awal ( Block 0 ) adalah sebesar 119,069 dan nilai -2 log likehood pada block akhir ( Block 1 ) adalah 71.777 yang mengalami penurunan  nilai -2 log likehood ,  dan penurunan nilai tersebut menunjukan model regresi yang baik.
Hasil uji selanjutnya adalah melalui nilai Nagelkerke’s R Square. Nilai Nagelkerke’s R Square merupakan modifikasi dari nilai Cox and Snell untuk  memastikan  bahwa nilainya bervariasi 0 (nol) sampai 1 (satu). Nilai Nagelk erke’s R Square dapat diinterpretasikan seperti nilai  pada multiple regression atau  regresi  berganda. Tujuannya  ialah  mengetahui  seberapa besar kombinasi variabel independen dapat
menjelaskan variabel dependennya. Hasil uji  nilai Nagelkerke’s R Square disajikan pada tabel 6.
Berdasarkan  Tabel  6  dapat  terlihat bahwa  nilai Nagelkerke’s R  Square sebesar  0,561. Hal  tersebut  menunjukan
bahwa model mempunyai kekuatan prediksi model sebesar 56,1% yang dijelaskan oleh ke-lima variabel dependen, yaitu : Leverage, Liquidity, Growth Opportunity, Managerial Ownership, dan Dividend Policy . Sedangkan sisanya  43,9%  dijelaskan  oleh  variabel laiinya diluar model.

## Hosmer and Lemeshow’s Goodness test
Menguji hipotesis 0 bahwa data empiris cocok atau sesuai dengan model (tidak ada

## Tabel 5
Block 1 : Method = Enter
Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant LEVE RAGE LIQUI DITY GRO WTH OWNE RSHIP DIVIDE ND Step 1 1 86.771 -0.581 0.016 0.324  0.447  -14.750  -0.631 2 77.570 -0.889 0.001 0.493  0.722  -27.328  -0.849 3 73.313 -1.057 -0.050  0.612  0.990  -41.964  -1.082 4 71.913 -1.121 -0.094  0.682  1.222  -55.549  -1.372 5 71.778 -1.170 -0.111  0.722  1.324  -61.362  -1.519 6 71.777 -1.177 -0.112  0.727  1.335  -62.016  -1.537 7 71.777 -1.177 -0.112  0.727  1.336  -62.023  -1.537 8 71.777 -1.177 -0.112  0.727  1.336  -62.023  -1.537
Sumber: Olah data SPSS
Tabel 6 Model Summary Sumber : Olah data SPSS Step -2 Log likelihood
Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 71.777 a 0.416 0.561
perbedaan  antara  model  dengan  data) sehingga  model  dikatakan  Fit.  Jika  nilai statistik Hosmer and Lemeshow’s Good- ness of Fit ini lebih besar dari 0,05, maka hipotesis 0 tidak dapat ditolak dan berarti model  mampu  memprediksi  nilai observasinya atau dapat dikatakan model dapat diterima karena cocok dengan data observasinya. Hasil pengujian nilai Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit disajikan pada tabel 7.

## Tabel 7
Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Step Chi-square df Sig. 1 11.363 8 0.182 Sumber : Olah data SPSS
Tabel 7  menunjukan bahwa  besarnya nilai  statistik Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit sebesar  11,363  dengan
probabilitas signifikasi sebesar 0,182 yang lebih besar dari nilai 0,05 sehingga H0 tidak dapat  ditolak  (H0  diterima).  Hal  tersebut menegaskan  bahwa  model  regresi  layak digunakan untuk analisis berikutnya.

## Classification Tabel
Hasil Uji tabel klasifikasi disajikan pada tabel 8.
Tabel  8  digunakan  untuk  menghitung nilai estimasi yang benar ( Correct ) dan yang salah ( Incorrect ). Perusahaan yang dijadikan sampel  penelitian  ialah  22  perusahaan dengan lama pengamatan 4 tahun 2015- 2018.  Sehingga  dapat  diperoleh  88 observasi  dari perusahaan yang termasuk dalam  kategori  melakukan hedging dan yang tidak melakukan hedging.
Dapat terlihat bahwa berdasarkan tabel kasifikasi di atas menunjukan bahwa jumlah sampel  yang  tidak  melakukan hedging 41+11= 52  (13 perusahaan).  Selanjutnya yang benar-benar tidak melakukan hedging sebanyak 41 (± 11 Perusahaan) dan yang seharusnya melakukan hedging sebanyak 11 (± 2 Perusahaan). Jumlah sampel yang melakukan hedging 8+18=  36  (9
Perusahaan), dengan jumlah sampel yang melakukan hedging sebanyak  8  atau  4 Perusahaan  dan  yang  seharusnya melakukan hedging sebanyak  18  atau  6 perusahaan.

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
Tabel 8
Classification Tabel Classification Table a
Observed Predicted
Hedging Percentage Correct
Tidak Melakukan
Hedging Melakukan Hedging Step 1 Hedging
Tidak Melakukan Hedging 41 11 78.8 Melakukan Hedging 8 28 77.8 Overall Percentage 78.4 Sumber: Olah data SPSS
Dapat  disimpulkan  dalam  interpretasi regresi  logistik  dengan  SPSS,  tabel kasifikasi di atas memberikan nilai overall percentage sebesar 78,4%, yang berartikan ketepatan  model  penelitian  ini  adalah sebesar 78,4%.
Menguji  Koefisien  Regresi Pengujian Individu atau Parsial (Uji Wald )
Setelah  melakukan  pengjian  secara menyeluruh, maka selanjutkan melakukan uji signifikansi variabel independen secara individual.  Uji  signifikansi  tersebut didapatkan  dari  hasil  nilai  uji Wald untuk mengetahui  apakah  variabel  independen mempengaruhi variabel dependen didalam model  regresi  logistik  yang  digunakan. Kriteria yang digunakan ialah apabila Nilai Wald < Nilai Chi-Square dan nilai probabilitas ( sig) < 0,05 (  ) maka dengan begitu hasil dapat  dikatakan  signifikan  atau  hipotesis alternatif  dapat  diterima.  Hasil  regresi logistik disajikan pada tabel 9.
Berdasarkan hasil uji wald pada model tabel  9  dan  membandingkan  nilai chi- square menunjukan  bahwa  terdapat  3 variabel independen yaitu Liquidity, Growth Opportunity, dan Managerial Ownership yang sesuai dengan kriteria yaitu nilai Wald
<  Nilai Chi-Square dan nilai probabilitas ( sig) < 0,05  (  )    dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,015; 0,003; dan 0,001 .
Variabel  independen  lainnya,  seperti Leverage dan Dividend Policy tidak dapat memenuhi kriteria dengan hasil Wald < Chi- square tetapi nilai probabilitas ( sig) >0,05 (á) (lebih besar dari alpha ) sebesar 0,692 dan 0,309.

## Pembahasan Hasil Uji Hipotesis
Dari Tabel 9 persamaan regresi logistic yang terbentuk adalah sebagai berikut:
Keputusan Hedging = -1,177+-0,112(LEV) + 0 , 7 2 7 ( L I Q ) + 1 , 3 3 6 ( G R O W ) + 62,023(OWN)+-1,537(DIV)
Berdasarkan persamaan regresi logistik di atas, penjelasan terhadap pengambilan keputusan  terkait  penerimaan  hipotesis adalah sebagai berikut:
Pengaruh leverage terhadap keputusan hedging menggunakan  instrumen derivatif
Variabel leverage yang  diproksikan dengan  DER  ( Debt t o Equity Ratio ) mempunyai nilai wald 0,157 dan beta -0,112 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,487. Kriteria pengujian ialah  DER<0,05, tetapi nilai sig yang dihasilkan oleh DER adalah
Tabel 9
Variable in Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp (B) Step 1 LEVERAGE -.112 .284 .157 1 .692 .894 LIQUIDITY .727 .299 5.917 1 .015 2.068 GROWTH 1.336 .457 8.528 1 .003 3.802 OWNERSHIP -62.023 18.495 11.246 1 .001 .000 DIVIDEND -1.537 1.511 1.035 1 .309 .215 Constant -1.177 .862 1.865 1 .172 .308 Sumber: Olah data SPSS
MAYANG PUSPITA ZAHRA & ACHMAD TJAHJONO
0,487  >  0,05  (lebih  besar  dari alpha) membuktikan  bahwa leverage tidak berpengaruh  terhadap  pengambilan keputusan hedging dengan  instrumen derivatif.  Maka  hipotesis  pertama  tidak didukung.  Hasil  penelitian  ini  berbeda dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan beberapa peneliti terdahulu seperti Kimzack (2008), dan Bahrain (2014).
Pengaruh liquidity terhadap keputusan hedging menggunakan  instrumen derivatif Variabel liquidity yang  diproksikan dengan Current Ratio mempunyai nilai wald 5,917  dan bet a 0,727  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,015.  Kriteria pengujian ialah sig < 0,05, hasil pengujian nilai sig yang dihasilkan adalah 0,015 < 0,05 (lebih kecil dari alpha) membuktikan bahwa liquidity berpengaruh terhadap pengambilan keputusan hedging dengan  instrumen derivatif.  Dengan  koefisien beta yang dihasilkan  berniai  positif,  sementara hipotesis memiliki tanda yang negatif maka hipotesis  kedua  tidak  didukung.  Hasil penelitian  ini  didukung  oleh  peneliti sebelumnya,  yaitu  Putro  (2012),  Guniarti (2014),  dan  Damanik  (2015).  Bertolak belakang dengan hasil penelitian dengan Sianturi  (2015)  yang  menggunakan hipotesis yang sama dengan penelitian ini.
Pengaruh Growth Opportunity terhadap keputusan aktivitas hedging menggunakan instrumen derivatif
Variabel managerial ownership mempunyai nilai wald 11,248 dan beta - 62,023  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,001. Kriteria pengujian ialah sig < 0,05,
hasil  pengujian  nilai sig yang  dihasilkan adalah 0,001<0,05 (lebih kecil dari alpha) membuktikan bahwa managerial ownership berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap
pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.
Pengaruh Dividend Policy terhadap keputusan aktivitas hedging menggunakan instrumen derivatif
Variabel dividend policy yang diproksikan dengan  DPR  ( Dividend Payout Ratio ) mempunyai nilai wald 1,035 dan beta -1.537 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,309. Kriteria pengujian ialah sig < 0,05, tetapi nilai sig yang dihasilkan oleh DPR adalah 0,308 > 0,05 (lebih besar dari alpha) membuktikan bahwa dividend policy tidak berpengaruh terhadap pengambilan keputusan hedging dengan instrumen derivatif. Maka hipotesis kelima ditolak. Hasil penelitian ini berbeda dengan hasil penelitian sebelumnya dimana beberapa  penelitian  menunjukkan  hasil yang berpengaruh, seperti Damanik (2015), Haushalter (2000).

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan pembahasan, dipaparkan simpulan sebagai berikut:
1. Variabel leverage tidak  berpengaruh terhadap pengambilan keputusan hedg- ing dengan instrumen derivatif.
2. Variabel liquidity berpengaruh signifikan terhadap pengambilan keputusan hedg- ing dengan instrumen derivatif.
3. Variabel liquidity berpengaruh signifikan terhadap pengambilan keputusan hedg-
ing dengan instrumen derivatif.
4. Variabel managerial ownership berpengaruh  signifikan  terhadap pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.
5. Variabel div idend policy tidak berpengaruh  signifikan  terhadap pengambilan  keputusan hedging dengan instrumen derivatif.

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF

## Saran
Berdasarkan simpulan yang diuraikan di atas,  dapat  dipaparkan  beberapa  saran sebagai berikut :
1. Bagi  penelitian  selanjutnya,  dapat menambahkan variabel dengan proksi- proksi lain sehingga dapat memperluas kajian  tentang  pengaruh  perusahaan dalam pengambilan keputusan hedging. Misal  dengan  menggunakan  variabel ukuran perusahaan, financial distress , costly external financing , market to book value dan  lain-lain.  Penelitian selanjutnya  dapat  menggunakan sampel perusahaan yang lebih banyak lagi dengan sektor yang berbeda misal
financial , transportasi dan lain-lain.
2. Bagi  pembaca  atau  investor,  dapat mempertimbangkan  variabel liquidity, growth opportunity dan managerial own- ership yang  berpengaruh  terhadap keputusan  lindung  nilai  atau hedging sebagai penilaian terhadap kemampuan perusahaan dalam melindungi usahanya sebelum memulai investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Afza, Talat dan Atia Alam. (2011). Corporate derivative and foreign  exchange risk management.  Studi  kasus  pada perusahaan non-financial di Pakistan.
Journal of Risk Finance ,  vol. 12, is- sue 5, 409-420
Ahmad, Noryati dan Balkis Hariss. (2012). Factors for Using Derivative : Evidence from Malaysia non-Financial Compa- nies. Journal of Finance and Account- ing. Vol. 3(9). p.5-6
Ameer, Rashid. (2010). Determinant of Cor- porate Hedging Practies in Malaysia”.
International Business Research Jurnal. Vol. 3(2), April. 120-130.
Aretz,  Kevin  dan  Batram,  M.  Sohnke. (2009) . Corporate Hedging and Share- holder Value .  Lancaster  University Management  School.https://doi.org/ 10.1111/j.1475-6803.2010.01278.x
Arnold,  Matthias  M.  Andreas  dan W.Rathgeber  Stefan  Stockl.  (2014). Determinants of Corporate Hedging: A (Statiscal) Meta-Analysis. Jurnal Hal 4 Brigham, Eugene F. and Joel F. Houston.
(2010). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan ,  diterjemahkan  oleh  Ali Akbar Yulianto. Buku. Edisi kesebelas, Jakarta: Salemba Empat.
Damanik,  Hepdityo  Rizki  Adam.  (2015). Keputusan Lindung Nilai dan Faktor- faktor  yang  Mempengaruhi  (Studi empiris  pada  Bank  Konvensional  di BEITahun  2009-2013).  Semarang:
Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro
Dewi,  Ni  komang  Reni  Utami.  (2016). Pengaruh Market To Book Value dan likuiditas terhadap keputusan hedging pada Perusahaan Manufaktur di BEI.
E-Jurnal Manajemen UNDUD.
Ghozali, Imam. (2011). Aplikasi Analisis Mul- tivariate Dengan Program IBM SPSS 19 . Semarang: Badan Penerbit Univer- sitas Diponegoro.
Guniarti,  Fay.  (2014).  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Aktivitas Hedging dengan  Instrumen  Derivatif  Valuta Asing. Jurnal Dinamika Manajemen . Vol. 5(1), Maret: 64-79.
Hair  J.F.  et.al.  (1995). Multivariate Data Analysis With Reading .Edisi  ke-4. Diterjemahkan oleh Budiyanto, Jakarta
Hanafi,  Mamduh  M.  (2009). Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Hanafi,  Mamduh  M.  (2012). Manajemen Keuangan. Edisi 1.Yogyakarta: BPFE.
Haushalter, G. D. (2000). Financing Policy, Basis  Risk,  and  Corporate  Hedging: Evidence from Oil and Gas Producers. The Journal of Finance, 55, 107-152. ht tp:/ /dx.doi.or g/ 10.1111/0022- 1082.00202
Irawan,  Bahrain  Pasha.  (2014).  Analisis faktor  yang  mempengaruhi  aktivitas instrumen  derivatif  valuta  asing sebagai pengambilan keputusan hedg- ing  (Studi  Kasus  pada  perusahaan Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  2009-2012).  Semarang  : Fakultas  Ekonomi  Universitas Diponegoro.
Klimzack, Karol Marek. (2008). Corporate Hedging  and  Risk  Management Theory . The Journal of Risk Finance .
Vol 9 No 1 (20-39).
Kuncoro,  Mudrajad.  (2001). Met ode Kuantitatif : Teori dan Aplikasi untuk Bis nis dan Ekonomi .  Edisi  1. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Madura, Jeff. (2000). Manajemen Keuangan Int ernasional . Edisi Kedua. Yogyakarta: BPFE.
Mediana, Ima & Muharam, Harjum. (2016).
Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusan  Lindung  Nilai  (Hedging)
Menggunakan  Instrumen  Derivatif (Studi  Kasus  pada  Perusahaan Manufaktur  dan  Perusahaan  Energi Dan  Sumber  Daya  Mineral  yang Terdaftar di BEI Periode 2010-2014).
Diponegoro Journal of Management Vol. 5 No. 2 Hal. 1-14.
Munawir. (2007). Analisa Laporan Keuangan . Edisi Empat. Yogyakarta: Penerbit Lib- erty.
Putro, Septama Hardanto. (2012). Analisis Faktor  yang  Mempengaruhi  Peng- gunaan  Instrumen  Derivatif  Sebagai Pengambilan  Keputusan Hedging (Studi Kasus Pada Perusahaan Auto- motive and Allied Products yang Terdaftar Di BEI Periode 2006-2010).
Ejournal S1  Undip.  Vol.  1(1), Semarang: 1-11.
Rizal,  Fajar  Nur.  (2017).  Determinan Keputusan Hedging pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  Di  BEI.
Fakultas Ekonomi UNY Yogyakarta Sartono, Agus. (2012). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi  keempat. Yogyakarta: UPP STIM YKPN
Sawir,  Agnes.  (2004). Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan .  Jakarta:  PT. Gramedia Pustaka Utama.
Sianturi & Pangestuti. (2015). Pengaruh Li- quidity, Firm Size, Growth Opportunity, Financial  Disstres,  Leverage  dan Managerial  Ownership  terhadap Aktivitas  Hedging  dengan  Instrumen Derivatif. Diponegoro Journal of Man- agement Vol. 4 No. 4 Hal. 1-13.
Sugiyono.  (2015). St atistika Unt uk Penelitian . Bandung: Alfabeta.
Sunaryo,  T.  (2009).  Manajemen  Risiko Finansial. Jakarta: Salemba Empat.
Utomo,  Lisa  Linawati.  (2000).  Instrumen Derivatif: Pengenalan Dalam strategi Manajemen Risiko Keuangan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan . Vol. 2. No.
1, Mei .
Yuliati, Sri Handayu. (2002). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Internasional . Yogyakarta
Website  Resmi I ndonesia Stock Exchange www.idx.co.id.    Diakses pada 7 November 2019 Pukul 11.00

## ANALISIS FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERUSAHAAN MENGAMBIL KEPUTUSAN
LINDUNG NILAI ( HEDGING) DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF
Website Resmi Jakarta Future Exchange www.Jfx.co.id.  Diakses  pada  7  No- vember 2019 Pukul 12.00

## MAYANG PUSPITA ZAHRA & ACHMAD TJAHJONO
Website  Resmi  Badan  Pengawas Perdagangan Berjangka dan Komoditi Indonesia  Www.Bappebti.go.id.
Diakses pada 7 November 2019 Pukul 14.