Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL

## Pergerakan Harga Saham PT Adaro Energy Tbk (ADRO) Pada Pengumuman Dividen Interim Tahun Buku 2018

## Zulfitra, Muliahadi Tumanggor & Ade Ratna Sari
Staf Pengajar Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang Email: zulfitra.dosen@gmail.com , dosen00871@unpam.ac.id

## ABSTRAK
Fenomena  peningkatan  harga  saham  saat/setelah tanggal  ex  Dividen  merupakan  temuan dalam  studi  kasus  pada  saham  PT  Adaro  Energy  Tbk  dengan  kode  ADRO.  Hal  ini merupakan fenomena menarik yang akan bermanfaat secara praktis bagi dunia akademik dan dunia pasar modal khususnya investasi saham.  Tujuan dari penelitian  membuktikan secara empiris  perbedaan pergerakan harga saham ADRO (PT Adaro Energy Tbk) pada sebelum/saat  tanggal  Cum  Dividen  dan  pada  saat/setelah  tanggal  Ex  Dividen.  Sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  yaitu  Closing  Price  saham  ADRO  bulan  Desember 2018  sampai  Januari  2019,  yaitu  17  hari  bursa  sebelum  dan  saat  tanggal  Cum  Dividen, kemudian  17  hari  saat  dan  sesudah  tanggal  Ex  Dividen.  Pengumuman  Dividen  Interim yang digunakan pada Pasar Reguler dan Pasar Negosiasi, pada tahun buku 2018. Sampel diperoleh dari data primer Bursa Efek Indonesia. Metode dalam penelitian menggunakan Event  Study  dengan  Dummy  Regression  Least  Square  Method.  Hasil  penelitian menunjukkan, terdapat perbedaan yang signifikan saat/sebelum tanggal Cum Dividen dan harga saham saat/setelah tanggal Ex Dividen mengalami peningkatan yang signifikan.
Kata kunci: Cum-Ex Dividen, Dummy Regression Model, Event Study.

## ABSTRACT
The  phenomenon  of  an increase in  stock  prices  when  /  after the ex-dividend  date  is the finding in a case study of the shares of PT Adaro Energy Tbk under the ADRO code. This is an interesting phenomenon that will be of practical use to the academic world and the world  of  capital  markets,  especially stock investment.  The  purpose  of  the  research  is  to prove empirically  the  phenomenon  of  ADRO  share  price  movements  (PT  Adaro Energy Tbk) before / on the date of Cum Dividend and at the time / after the Ex dividend date. The sample used in the study is the ADRO Closing Price of shares from December 2018 to January 2019, which is 17 exchange days before and when Cum Dividend date, then 17 days at and after the Dividend Ex date. Announcement of Interim Dividend used in the Regular Market and Negotiation Market, in fiscal year 2018. Samples are obtained from the primary data of the Indonesia Stock Exchange. The method in the study uses the Event Study  with  the  Dummy  Regression  Least  Square  Method.  The  results  of  the  study  show that there are significant differences when / before the Cum Date Dividend and the stock price at / after the Ex date of the Dividend experienced a significant increase.
Keywords: Cum-Ex Dividen, Dummy Regression Model, Event Study.

## I. PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Salah  satu  keuntungan  berinvestasi saham  selain  capital  gain  adalah  Dividen
Dividen merupakan
pembagian keuntungan  perusahaan  kepada  investor.. Tidak semua perusahaan mampu
memberikan  Dividen.  Apabila  kinerja
keuangan  baik,  maka  kemungkinan  besar perusahaan  akan  memberikan  Dividen. Namun, sebaliknya apabila kinerja keuangan memburuk, maka kecil
kemungkinan perusahaan akan
membagikan dividen kepada investor.
Apabila  dividen  yang  diberikan mengalami  trend  peningkatan,  tentunya
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL
akan  memberikan  prospek  yang  positif dimasa depan, sehingga dapat meningkatkan  harga  saham  perusahaan. Perusahaan  membagikan  Dividen  ada yang satu tahun sekali, ada juga yang lebih dari  satu  kali  dalam  setahun  yang dinamakan dengan Dividen Interim, kemudian  ada juga  perusahaan  yang  tidak membagikan  Dividen  kepada  investor saham  biasa.  Jadwal  dan  tata  cara pembagian dividen, secara umum disampaikan melalui website.
Di
dalamnya  terdapat  tanggal  Cum  Dividen dan  tanggal  Ex  Dividen.  Tanggal  Cum Dividen merupakan tanggal dimana investor dicatat sebagai penerima Dividen, sedangkan tanggal Ex Dividen merupakan tanggal  dimana  investor  tidak  lagi  dicatat sebagai penerima Dividen. Oleh karena itu dalam  penelitian  Zulfitra, et  al (2017) pada perusahaan PT Citra Marga Nusaphala Persada Tbk pada pengumuman Dividen tahun 2016
dijelaskan  bahwa  terjadi  peningkatan harga saham yang signifikan sebelum/saat tanggal  Cum  Dividen,  kemudian  terjadi penurunan saham yang signifikan saat/setelah tanggal Ex Dividen. Kemudian dalam penelitian Borges (2008) juga  menjelaskan  bahwa  pada  tanggal  Ex
Dividen harga saham mengalami penurunan  secara  signifikan.  Borges mengambil  sampel  pada  Lisbon  Stock Market pada periode 1990-1998.
Sekanjutnya  Ainsworth et  al (2015) menjelaskan  dalam  penelitiannya,  terjadi peningkatan Net  Buys saat/setelah  tanggal Ex  Dividen  pada Superannuation  funds dan Unit  trusts .  Ainsworth et  al (2015) mengambil  sampel  pada  33 actively managed  institutional  equity  funds yang dikelola  oleh  Australian  Institutional funds.
Selanjutnya Isaksson  dan Islam (2013) pengamatan pada saham Blue Chip di  Bursa  Efek  New  York  dan  Shanghai, disimpulkan  bahwa  penurunan  harga saham  terjadi  tidak  berbeda  dari  jumlah dividen pada hari ex-dividen dan tidak ada bukti  return  abnormal  dan  perdagangan jangka pendek.
Berdasarkan Research Gap penelitian tersebut sebelumnya, maka peneliti tertarik  untuk  mengkaji  pada  salah  satu perusahaan di Indonesia. Peneliti mengambil sample pada PT Adaro Energy Tbk  dengan  kode  saham  ADRO.  PT Adaro  Energy  Tbk  merupakan  salah  satu perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  Index Saham  LQ45,  atau  dikenal  dengan  saham Blue Chip. Hal inilah yang menjadi alas an peneliti untuk mengkaji fenomena
pergerakan
harga saham pada pengumuman Dividen.

## B. Perumusan Masalah
Apakah  terdapat  perbedaan  harga saham  ADRO  (PT  Adaro  Energy  Tbk)
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL
yang siginfikan pada sebelum/saat tanggal Cum  Dividen  dan  pada  saat/setelah tanggal Ex Dividen.

## C.  Tujuan Penelitian
Tujuan  dari  penelitian  membuktikan secara  empiris  perbedaan  pergerakan harga  saham  ADRO  (PT  Adaro  Energy Tbk)  pada  sebelum/saat  tanggal  Cum Dividen  dan  pada  saat/setelah  tanggal  Ex Dividen.

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## A. Konsep Dividen
Dividen  merupakan  keuntungan  yang diperoleh  perusahaan  yang  diberikan kepada  investor  pemegang  saham  biasa, setelah  dikurangi  pembagian  kepada pemegang  saham  preferen  dan  umumnya dividen  ini  dibagikan  setelah  adanya persetujuan  pemegang  saham  dengan pemilik perusahaan melalui RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham).
Dividen  dapat  diberikan  secara  tunai kepada  investor.  Dividen  juga  dapat diberikan berupa saham perusahaan kepada investor ( Stock Dividend ).
Sedangkan  dividen  interim  merupakan dividen  yang  dapat  diberikan  lebih  dari  1 kali  dalam  setahun,    yang  diumumkan serta  dibayarkan  sebelum  perusahaan selesai membukukan keuntungan
tahunan.. Dividen  Per  Share ,  merupakan Dividen yang diberikan perusahaan
kepada  pemilik  saham  biasa  berdasarkan jumlah  saham  beredar  yang  dimiliki investor  saham  biasa.  Sedangkan Dividen Payout Ratio merupakan besarnya pembagian dividen yang dibagikan kepada  shareholders  (pemegang  saham) berdasarkan  rata-rata  tertimbang  saham biasa yang beredar, kemudian dibandingkan  dengan Earning  Per  Share perusahaan.
PT  Adaro  Energy  pada  tahun  buku 2018, mengumumkan jadwal dan tata cara pembagian Dividen Interim kepada pemegang saham. Dividen yang diberikan berupa  Dividen  Tunai.  Pengumuman Dividen  ini  disampaikan  melalui  situs web  Bursa  Efek  Indonesia  dan  situs  web Perseroan.

## B. Dividen Signalling Theory
Lintner (1956) harga saham
perusahaan  akan  mengalami  perubahan akibat  perubahan  pemberian  dividen perusahaan. Selanjutnya Bhattacharya (1979)  menjelaskan  bahwa  pengumuman Cash  Dividen  dapat  menimbulkan  reaksi investor di pasar saham yang menyebabkan  perubahan  harga  saham. Selanjutnya  Ali et  al (2015)  menjelaskan dalam  penelitiannya  bahwa  pemberian Dividen  mempunyai  hubungan  yang positif  dan  signifikan  terhadap  harga saham.  Ali et  al (2015)  mengambil sampel penelitian pada 45 perusahaan non
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL
financial  di  Karachi  Stock  Exchange (KSE)    Selanjutnya  Majanga  (2015)  juga meneliti  13  perusahaan  pada  Malawi Stock  Exchange  periode  2008  sampai dengan  2014,  hasilnya  ditemukan  bahwa dividen secara positif signifikan mempengaruhi harga saham.
Selanjutnya  Boyd  &  Jagannathan (1994)  menemukan  bahwa  harga  saham yang  jatuh  pada  Ex  Dividen  tidak signifikan berbeda dengan jumlah dividen yang  diberikan.  Penelitian Masum  (2014) pada  Bank  Commercial  di  Dhaka  Stock Exchange  menunjukkan  hasil  bahwa Dividen  mempunyai  hubungan  yang positif  signifikan  terhadap  harga  saham. Penelitian  terdahulu  oleh  Sharif et  al (2015)  pada  45  perusahaan  non  financial Karachi  Stock  Exchange,  menunjukkan hasil bahwa Dividen mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap harga saham.

## C. Efficient Capital Market
Fama  (1970)  menjelasakn  Teori  Efisiensi Pasar  Pasar  Efisien  bahwa  harga  dari semua sekuritas dengan cepat dan sepenuhnya mencerminkan semua
informasi yang tersedia ( available information ).  Fama  membaginya  menjadi 3  bentuk  Efisiensi  Pasar  yaitu  :  yang pertama Bentuk Lemah (Weak Form) yang merupakan  data  historis,    yang  kedua kemudian
bentuk setengah kuat (Semistrong Form) yang merupakan
informasi  public  atau  informasi  yang dipublikasi,  dan  yang  ketiga  bentuk  kuat (Strong Form) semua informasi yang tidak dipublikasi (private
information).
Informasi  pasar  akan  menimbulkan  reaksi pasar,  sehingga  menyebabkan  perubahan harga saham.
Bodla  (2005)  membahas  efisiensi lemah  dari  pasar  modal  India.  Penelitian Bodla  (2005)  didasarkan  pada  data  harian stockprice  selama  tiga  tahun  dari  Januari 2001 hingga Desember 2003. Hasil dari uji coba  telah  memberi  petunjuk  yang  jelas tentang  keberadaannya  weakform  efisiensi pasar di Bursa Efek India. penelitian Jarret & Kyper (2006) penting karena teori lemah efisiensi  pasar  dan  penerapannya  untuk perkiraan  penutupan  jangka  pendek  harga sekuritas yang diperdagangkan.
Selanjutnya  Nwaolisa  &  Kasie  (2012) menjelaskan bahwa konsep hipotesis pasar yang  efisien  menetapkan  sekuritas  cukup murah dan harga saham sudah sepenuhnya mencerminkan  semua  informasi  yang tersedia.

## D. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan kajian teori dan penelitian terdahulu maka peneliti merumuskan  hipotesis  penelitian  yaitu terdapat  perbedaan  harga  saham  ADRO (PT Adaro Energy Tbk) pada sebelum/saat  tanggal  Cum  Dividen  dan pada saat/setelah tanggal Ex Dividen..
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL

## III. METODE PENELITIAN
Penelitian  menggunakan  metode Event  Study  dengan  analisis  Dummy Regression  Least  Square  Method  untuk membuktikan  adanya  perbedaan  harga saham  ADRO  (PT  Adaro  Energy  Tbk) pada  sebelum/saat  tanggal  Cum  Dividen dan  pada  saat/setelah  tanggal  Ex Dividen.
Data yang digunakan dalam penelitian diperoleh diperoleh dari www.duniainvestasi.com, dan Bursa Efek  Indonesia,  kemudian  diambil  34 sampel  untuk  diuji.  Variable  endogen dalam  penelitian  yaitu  harga  saham. Sedangkan  variable  eksogen  penelitian yaitu  Dummy  Variable,  dimana  D1  =  0 pengamatan  saat  sebelum  pengumuman Dividen  yaitu  tanggal  3  Desember  2018 sampai tanggal cum dividen 27
Desember  2018.  Kemudian  D2  =  1 pengamatan saat tanggal ex Dividen dan setelahnya,  dari  tanggal  28  Desember 2018 sampai 23 januari 2019.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
Data hasil penelitian yang diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia adalah sebagai berikut :
No. Dummy Price No. Dummy Price 1 0 1,305 18 1 1,215 2 0 1,300 19 1 1,225 3 0 1,285 20 1 1,230 4 0 1,295 21 1 1,390 5 0 1,300 22 1 1,390 6 0 1,310 23 1 1,410 7 0 1,285 24 1 1,395 8 0 1,255 25 1 1405 9 0 1,280 26 1 1405 10 0 1,285 27 1 1410 11 0 1,280 28 1 1460 12 0 1,240 29 1 1460 13 0 1,245 30 1 1460 14 0 1,255 31 1 1485 15 0 1,250 32 1 1470 16 0 1,220 33 1 1410 17 0 1,240 34 1 1380
Kemudian data diolah dengan Eviews dengan metode  Dummy  Regression  Least  Square Method. Hasilnya disajikan sebagai berikut :
Dummy  Regression  Least  Square  Model disajikan sebagai berikut :
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL
Adapun  pola  pergerakan  harga  saham  harian PT  Adaro  Energy  Tbk  (ADRO)  disajikan sebagai berikut:
Harga saham ADRO dalam penelitian adalah  variable  endogen. Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  terjadi  penurunan  harga saham  saat/sebelum  tanggal  Cum  Dividen. Kemudian  pada  saat  tanggal  Ex  Dividen  dan sesudahnya  terjadi  peningkatan  harga  saham ADRO. Model penelitian dirumuskan sebagai berikut :
PRICE = 1272.35294118  + 115.882352941*DUMMY
Variable  eksogen  penelitian  adalah D1  =  0  yaitu  pengamatan  saat/sebelum pengumuman  Dividen  yaitu  tanggal  3 Desember  2018  sampai  tanggal  cum  dividen 27  Desember  2018 . Kemudian  D2  =  1 pengamatan  saat  tanggal  ex  Dividen  dan setelahnya,  dari  tanggal  28  Desember  2018 sampai  23  januari  2019.  Pengolahan  data penelitian  dengan  menggunakan  Eviews  9 menunjukan hasil bahwa R-squared
menunjukan  angka  0.473142,  hal  ini  dapat dikatakan  bahwa  pengumuman  Dividen memberikan kontribusi terhadap harga saham ADRO  sebesar  47,3142  %,  sedangkan sisanya 52,6858 % dikontribusi oleh variable lain  diluar  penelitian.  Selanjutnya  coefficient pada  Dummy  Variabel  menunjukan  angka 115.8824 yang lebih besar dari standard error yaitu  21.61690,  kemudian  taraf  signifikansi atau significant level dapat dilihat dari nilai  p value  sebesar  0,0000  menunjukan  level dibawah 1% yang berarti bahwa
pengumuman  Dividen  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  harga  saham  ADRO.  Hal ini  sesuai  dengan  penelitian  Ali et  al (2015) menjelaskan  dalam  penelitiannya  bahwa pemberian  Dividen  mempunyai  hubungan yang  positif  dan  signifikan  terhadap  harga saham.Hasil  penelitian  juga  sejalan  dengan penelitian  Majanga  (2015)  bahwa  dividen secara positif signifikan mempengaruhi harga saham.  Kemudian  hasil  penelitian  juga sejalan  dengan  penelitian  Masum  (2014)
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang

## JURNAL
bahwa  Dividen  mempunyai  hubungan  yang positif signifikan terhadap harga saham. Hasil penelitian  juga  sejalan  dengan  penelitian Sharif et al (2015) menunjukkan hasil bahwa Dividen mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap harga saham.
Hasil penelitian menunjukkan penurunan  harga  saham  pada  saat/sebelum tanggal  Cum  Dividen  dan  peningkatan  harga saham  pada  saat/setelah  tanggal  Ex  Dividen. Namun  secara  spesifik,  hasil  penelitian  tidak sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang dilakukan  oleh  Zulfitra et  al (2017)  yang mengatakan  bahwa  setelah  tanggal  Ex Dividen  harga  saham  mengalami  penuruan secara signifikan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan Hasil penelitian
menunjukkan,
terdapat perbedaan yang signifikan saat/sebelum  tanggal  Cum  Dividen  dan harga  saham  saat/setelah  tanggal  Ex Dividen  mengalami  peningkatan  yang signifikan.

## B. Saran
Investor  perlu  mencermati  terjadinya perubahan harga saham pada saat/sebelum tanggal Cum Dividen dan pada saat/setelah  tanggal  Ex  Dividen.  Perlu dilakukan penelitian selanjutnya mengenai variable  lain  yang  dapat  mempengaruhi harga  saham  pada  pengumuman  Dividen, mengingat  nilai  R  Square  penelitian
menunjukkan angka 47,3142%, sedangkan sisanya  52,6858  %  dikontribusi  oleh variable lain diluar penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Ainsworth, A., Fong, K. Y., Gallagher, D. R., & Partington, G. (2015). Institutional trading  around  the  ex-dividend  day .
Australian  Journal  of  Management, 41(2), 299–323.
Bhattacharya,  Sudipto.  (1979). Imperfect Information,  Dividend  Policy,  and "The Bird in the Hand" Fallacy . The Bell  Journal  of  Economics,  Vol.  10, No. 1 (Spring, 1979), pp. 259-270.
Bodla, B. S. (2005). Efficiency of the Indian Capital Market: An Empirical Work . Vision:  The  Journal  of  Business
Perspective, 9(3), 55–63.
Borges,  M.  R.  (2008). The  Ex-Dividend  Day Stock  Price  Behavior:  The  Case  of
Portugal .  Atlantic  Economic  Journal,
36(1), 15–30.
Boyd,  J.  H.,  &  Jagannathan,  R.  (1994). Ex- Dividend Price Behavior of Common Stocks .  Review  of  Financial  Studies, 7(4), 711–741.
Fama,  Eugene  F..  (1970) Efficient  Capital Markets:  A  Review  of  Theory  and Empirical  Work. The  Journal  of Finance,  Vol.  25,  No.  2,  Papers  and Proceedings  of  the  Twenty-Eighth
Annual  Meeting  of  the  American Finance  Association  New  York,  N.Y. December,  28-30,  1969  (May,  1970), pp. 383-417, Published by: Blackwell Publishing  for  the  American  Finance Association.
Isaksson, A., & Islam, M. M. (2013). The Ex- Dividend-Day  Price  Behaviour  of
Blue-Chip Stocks: International Evidence . Asian Journal of Finance & Accounting, 5(1), 73–88.
Jur           Semarak,Vol. ,No., Februari 2019 , Hal (155-162)
@Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Pamulang
Jarrett,  J.  E.,  &  Kyper,  E.  (2006). Capital Market Efficiency And The
Predictability  Of  Daily  Returns. Applied Economics, 38(6), 631–636.
Lintner,  John.  (1956). Distribution  of Incomes  of  Corporations  Among Dividends,  Retained  Earnings,  and
Taxes .  The  American  Economic
Review,  Vol.  46,  No.  2,  Papers  and Proceedings of the Sixtyeighth Annual  Meeting  of  the  American Economic  Association  (May,  1956), pp. 97-113.
Majanga,  Byson  B.  (2015). The  Dividend Effect  on  Stock  Price-An  Empirical Analysis of Malawi Listed
Companies. Accounting  and  Finance Research Vol. 4, No. 3; 2015.
Masum, Abdullah Al. (2014). Dividend Policy and  Its  Impact  on  Stock  Price  –  A
Study  on  Commercial  Banks  Listed in  Dhaka  Stock  Exchange .  Global
Disclosure of Economics and Business, Volume 3, No 1 (2014).
Nwaolisa,  Echekoba  Felix.,  Kasie,  Ezu Gideon.  (2012). Efficient  Market Hypothesis : A Historical Perspective (A study of Nigerian Capital Market). Kuwait  Chapter  of  Arabian
Journal  of  Business  and  Management Review, Vol. 1, No.8; April 2012.
Sharif,  Ilyas.,  Ali,  Adnan.,  Jan,  Farzand  Ali. (2015). Effect  of  Dividend  Policy  on Stock  Prices. Journal  of  Management
Info 6(1), 55-85 (2015)
Zulfitra.,  Marthadinata,  Suryadi  &  Susanto. (2017). Kajian  Harga  Saham  PT. Citra Marga Nusaphala Persada Tbk (CMNP) Pada Tanggal Pengumuman  Cum  Dividen  Dan  Ex Dividen Tahun 2017 . Jurnal Sekuritas (Saham,  Ekonomi,  Keuangan  dan Investasi),    Vol.1,  No.2,  Desember 2017, Halaman  : 18  – 26