## PERAN PROFITABILITAS DALAM MEMEDIASI PENGARUH KEPEMILIKAN
MANAJERIAL TERHADAP CORPORATE VALUE (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2018)

## Sri Ayem
Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa sriayemfeust@gmail.com

## Alit Prabowo
Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa alitprabowo00@gmail.com

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  managerial  ownership  on  corporate  value  with profitability as an intervening variable. The population used in this study are manufacturing companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  for  the  2015-2018  period.  The sampling method used purposive sampling and obtained a sample of 44 companies. The data analysis  technique  used  is  multiple  regression  analysis  techniques  and  path  analysis.  The results  showed  that  (1)  managerial  ownership  has  no  positive  effect  on  profitability,  (2) managerial  ownership  has  no  positive  effect  on  corporate  value,  (3)  profitability  has  a positive  effect  on  corporate  value  and  (4)  managerial  ownership  has  a  positive  effect  on corporate value through profitability.
Keywords : Managerial Ownership, Profitability, Corporate Value

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap corporate  value dengan  profitabilitas  sebagai  variabel intervening .  Populasi  yang  digunalan dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  periode  2015-2018.  Metode  pengambilan  sampel  menggunakan purposive  sampling dan  diperoleh  sampel  sebanyak  44  perusahaan.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah teknik  analisis  regesi  berganda  dan  analisis  jalur.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  (1) kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  profitabilitas,  (2)  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh positif terhadap corporate value , (3) profitabilitas berpengaruh positif terhadap corporate value dan (4) kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap corporate value melalui profitabilitas.
Kata kunci : Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas, Corporate Value

## PENDAHULUAN
Perusahaan  memiliki  tujuan  utama yaitu memaksimalkan kemakmuran pemegang  saham  dan  mengoptimalkan corporate value (nilai perusahaan). Menurut  Asnawi et  al. (2019)  nilai perusahaan  merupakan  persepsi  investor terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan. Nilai  perusahaan  menjadi  sangat  penting karena  berpengaruh  terhadap  persepsi investor  mengenai  kinerja  perusahaan selama menjalankan kegiatan operasionalya.  Perusahaan  dengan  nilai yang  tinggi  cenderung  memiliki  kinerja keuangan yang baik karena pada umumnya nilai  perusahaan  berbanding  lurus  dengan kinerja  keuangan.  Kondisi  ini  akan berdampak  pada  ketertarikan  investor untuk menanamkan modal yang dimilikinya  kedalam  perusahaan.  Investor cenderung  tertarik  dengan  perusahaan yang memiliki kinerja baik karena diyakini mampu  memberikan  kemakmuran  yang lebih tinggi.
Beberapa fenomena terkait corporate value di  Indonesia  yaitu  adanya  kenaikan
nilai  rata-rata Price  Book  Value (PBV) sektor  perusahaan  manufaktur  pada  tahun 2016.  Tabel  1  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata PBV sektor perusahaan manufaktur pada tahun 2015 sebesar 1,82. Kemudian,  pada  tahun  2016  mengalami kenaikan  yang  signifikan  sebesar  132% menjadi  4,22.  Peningkatan  nilai  rata-rata PBV tersebut menunjukkan bahwa investor  memiliki  kepercayaan  yang  lebih tinggi  terhadap  kinerja  dan  prospek perusahaan  manufaktur  pada  tahun  2016. Fenomena  ini  juga  didukung  oleh  adanya peningkatan Indeks Harga Saham Gabungan  (IHSG)  pada  tahun  2016. Dikutip  dari  (cnnindonesia.com,  2016) IHSG  pada  tahun  2016  di  level  5.296 secara year  to  date mengalami  kenaikan sebesar  15,32%  dari  akhir  tahun  2015  di level  4.593.  Kenaikan  tersebut  merupakan poin yang tertinggi sepanjang sejarah pasar modal  Indonesia, tertinggi  kelima diantara bursa-bursa  utama  di  dunia  serta  tertinggi kedua di kawasan Asia Pasifik.
Tabel 1. Nilai Price Book Value (PBV) Sektor Perusahaan Manufaktur Tahun 2015-2018 Sektor Perusahaan Manufaktur 2015 2016 2017 2018 Sektor Industri Dasar dan Kimia 2,01 5,83 1,72 1,87 Sektor Aneka Industri 1,23 1,24 1,47 1,30 Sektor Barang dan Konsumsi 2,22 5,58 5,36 5,65 Rata-rata PBV 1,82 4,22 2,85 2,94 Sumber: www.idx.co.id, 2020, diolah
PBV  adalah  rasio  valuasi  investasi yang sering digunakan oleh investor untuk membandingkan nilai pasar saham perusahaan  dengan  nilai  bukunya.  Rasio PBV  ini  menunjukan  berapa  banyak pemegang  saham  yang  membiayai  aset bersih  perusahaan  (Purnomo  &  Erawati, 2019).  Semakin  tinggi  harga  saham, semakin berhasil pula perusahaan menciptakan nilai bagi pemegang saham.
Perusahaan  manufaktur  merupakan sektor  perusahaan  yang  membutuhkan modal  besar.  Untuk  memenuhi  kebutuhan modal  tersebut,  perusahaan  perlu  mencari dana dari masyarakat atau dengan kata lain menjual  saham  perusahaanpublik (go public) . Sebagai konsekuensinya, perusahaan berupaya semaksimal mungkin untuk meningkatkan kinerja dan meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga dapat menarik investor untuk menginvestasikan  modal  yang  dimilikinya ke perusahaan.
Terdapat  berbagai  macam  faktor yang  mempengaruhi corporate  value atau nilai  perusahaan.  Lusiana  &  Agustina (2017) mengemukakan bahwa kepemilikan manajerial  mempunyai  pengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Kepemilikan manajerial merupakan persentase kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh direksi,  manajer,  dan  dewan  komisaris, yang dapat dilihat dalam laporan keuangan (Widianingsih,  2018).  Dengan  adanya
kepemilikan perusahaan oleh pihak manajemen  akan  mendorong  manajemen untuk  lebih  giat  dalam  memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang berarti meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini  dikarenakan  manajemen  notabene  juga merupakan pemegang saham perusahaan.
Berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Lusiana  &  Agustina (2017),  Warapsari  &  Suaryana  (2016) dalam  penelitianya  menemukan  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan. Temuan  ini terkait  dengan  karakteristik  perusahaan- perusahaan publik di Indonesia secara rata- rata  memiliki  proporsi  kepemilikan  saham manajerial  yang  relatif  rendah  akibatnya tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  fungsi manajerial  dalam  mengurangi agency problem karena  kepemilikan  yang  rendah memungkinan penyatuan antara kepentingan pemegang saham dan kepentingan manajemen tidak dapat terwujud.
Adanya  inkonsistensi  dari  beberapa hasil  penelitian  sebelumnya,  perlu  dibuat sebuah  model  empirik  penelitian  untuk mengurangi  inkonsistensi  hasil  penelitian tersebut.  Profitabilitas  dijadikan  sebagai variabel intervening dalam  penelitian karena diyakini mampu memberi pengaruh mediasi  antara  kepemilikan  manajerial terhadap corporate  value. Selain  itu, profitabilitas  sering  digunakan    oleh
investor  untuk  mengetahui  kinerja  dari perusahaan  sebagai  representasi  dari  nilai perusahaan.

## TELAAH LITERATUR
Agency theory (teori agensi). Teori agensi  adalah  sebuah  kontrak  yang dilakukan  antara  agen  dan  prinsipal. Dalam  teori  tersebut  prinsipal  adalah pemegang  saham  dimana  pihak  yang memberikan  perintah  kepada  agen  untuk bertindak  atas  nama  prinsipal,  sedangkan agen  dimaksudkan  sebagai  manajemen pihak  yang  dipercaya  oleh  prinsipal  untuk menjalankan  kegiatan  dalam  mengelola perusahaan.
Teori  agensi  dapat  menimbulkan potensi  konflik  agensi (agency  conflicts) .
Konflik  agensi  ini  terjadi  ketika  agen  dan principal mempunyai tujuan yang berbeda. Agen  atau  pihak  manajemen  tidak  jarang lebih  mementingkan  kepentingan  sendiri dan  menyimpang  dari  tujuan  perusahaan yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan menyejahterakan pemilik perusahaan (Dewi & Abundanti, 2019). Konflik agensi ( agency  conflict )  dapat  dikurangi  dengan meningkatkan  kepemilikan  saham  oleh manajemen perusahaan. Kepemilikan saham  oleh  manajemen  akan  menyatukan kepentingan  antara  pemilik  dan  pengelola perusahaan  sehingga  konflik  agensi  dapat berkurang.  Manajer  akan  bekerja  lebih keras dalam meningkatkan kinerja
perusahaan sehingga  laba yang dihasilkan perusahaan akan lebih tinggi.
Signalling  theory (teori  sinyal) merupakan  suatu  tindakan  yang  diambil oleh manajemen perusahaan yang memberi petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.  Teori  sinyal  dikembangkan pada  ilmu  ekonomi  dan  keuangan  dengan landasan  pemikiran  bahwa  pengelola perusahaan  pada  umumnya  mempunyai informasi  lebih  baik  mengenai  perusahaan dibandingkan  dengan  investor  luar.  Teori sinyal  menjelaskan  bahwa  perusahaan yang kualitas kinerja bagus  akan berusaha memberikan insentif sebagai signal kepada investor,  yang  sulit  atau  tidak  dapat  ditiru oleh perusahaan lain yang kinerjanya tidak bagus (Wiyono & Kusuma, 2017).
Corporate value atau nilai perusahaan  adalah  sebuah  nilai  yang menunjukan  cerminan  dari  ekuitas  dan nilai  buku  perusahaan,  baik  berupa  nilai pasar  ekuitas,  nilai  buku  dari  total  utang dan  nilai  buku  dari  total  ekuitas.  Menurut Amelia  &  Anhar  (2019),  nilai  perusahaan merupakan  persepsi  investor  terhadap tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang terkait  erat  dengan  harga  sahamnya. Dengan demikian, nilai perusahaan merupakan  cerminan  dari    berapa  harga yang  mampu  dibayar  oleh  investor  untuk
suatu  perusahaan.  Apabila  investor bersedia    membayar      perusahaan  dengan harga  yang  relatif  tinggi  dapat  diartikan bahwa  perusahaan  mempunyai  tingkat keberhasilan  yang  tinggi  dari  pandangan investor.
Menurut Widianingsih (2018)
kepemilikan manajerial merupakan persentase kepemilikan saham yang dimiliki  oleh  direksi,  manajer,  dan  dewan komisaris,  yang  dapat  dilihat  dalam laporan keuangan. Artinya pihak manajemen  mempunyai  peran  ganda dalam  perusahaan  yaitu  sebagai  pihak yang  dipilih  oleh  pemegang  saham  untuk mengelola  perusahaan (agent) sekaligus sebagai  pemilik  perusahaan (principal). peningkatan  kepemilikan  manajerial  dapat menyelaraskan keinginan antara manajemen  sebagai  pengelola  kekayaan perusahaan dengan pemegang saham  yaitu memaksimalkan laba perusahaan.
Kepemilikan  saham  oleh  manajemen medorong  manajemen  bekerja  lebih  keras demi memakmurkan pemegang saham.
Menurut Pradnyana & Putra (2018) profitabilitas  merupakan  suatu  pencapaian yang mampu dicapai suatu perusahaan atas suatu  aktivitas  yang  dilakukan  perusahaan didalam  suatu  periode  tertentu  yang mempengaruhi  peningkatan  laba  bersih. Rasio  profitabilitas  mengukur  efektivitas manajemen  secara  keseluruhan  dalam menjalankan  kegiatan  operasionalnya.  Hal ini  ditunjukkan  oleh  besarnya  tingkat keuntungan perusahaan hubunganya dengan penjualan maupun investasi. Profitabilitas  dapat  diukur  dengan  rasio Return  On  Asset (ROA).  Rasio  ini mengukur sejauh mana kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba bersih  berdasarkan  tingkat  asset  yang dimiliki  (Kusumawati  &  Rosady,  2018).

## KERANGKA PEMIKIRAN
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Hipotesis:
1. Kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif terhadap profitabilitas.
2. Kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif terhadap corporate value.
3. Profitabilitas berpengaruh positif terhadap corporate value.
4. Kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  terhadap corporate  value
melalui profitabilitas.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  termasuk  dalam penelitian  kuantitatif  deskriptif  karena penelitian ini banyak menggunakan angka- angka  untuk  menghasilkan  penaksiran kuantitatif yang kokoh. Data yang diperoleh  akan  digunakan  untuk  menguji hipotesis sehingga kesimpulan bisa dirumuskan.
Populasi dalam  penelitian  ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2015-2018. Teknik yang digunakan  dalam  pengambilan  sampel menggunakan metode purposive sampling .
Purposive  sampling  dilakukan  dengan mengambil sampel dari populasi berdasarkan suatu kriteria tertentu. Kriteria
yang digunakan dapat berdasarkan pertimbangan tertentu. Pertimbangan- pertimbangan pada penelitian ini yaitu:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar dan sahamnya aktif diperdagangkan di Bursa  Efek  Indonesia  berturut-turut periode tahun 2015-2018.
2. Perusahaan manufaktur yang mempublikasikan  laporan  keuangan dalam  bentuk  mata  uang  rupiah  yang telah  diaudit  berturut-turut  periode tahun 2015 – 2018
3. Perusahaan manufaktur yang mempunyai data mengenai pemisahan kepemilkan  saham  oleh  manajemen periode tahun 2015-2018.
4. Perusahaan  manufaktur  yang  tidak mengalami  kerugian  berturut-turut
periode tahun 2015-2018 Tabel 2. Data Pemilihan Sampel No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar dan sahamnya aktif diperdagangkan di BEI pada tahun 2015-2018 137 2 Perusahaan  yang  menerbitkatkan  laporan  keuangan  tahunan  dalam  mata  uang asing (28) 3 Perusahaan yang mengalami kerugian (38) 4 Perusahaan yang tidak mempunyai data lengkap mengenai pemisahan kepemilikan saham oleh manajemen (9) 5 Perusahaan yang tidak memiliki data pendukung (18) 6 Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria 44 7 Periode pengamatan 4 x 44 176 8 Data outlier 50 Jumlah sampel 126 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah Berdasarkan  kriteria  pengambilan  sampel pada tabel 2 maka sampel yang digunakan
dalam  penelitian  sebanyak  44  perusahaan dan 126 laporan keuangan.
Variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini meliputi variabel independen (kepemilikan manajerial), variabel intervening (profitabilitas)  dan  variabel dependen  ( corporate  value ).  Definisi operasional  ketiga  variabel  penelitian tersebut dapat dilihat di tabel 3.
Teknis analisis data dalam penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur (path  analysis). Analisis  jalur  merupakan perluasan dari regresi linier berganda, atau analisis  jalur  adalah  penggunaan  analisis regresi untuk menaksir hubungan kausalitas  antar  variabel  (model  causal) yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori (Ghozali, 2018). Analisis jalur  digunakan  untuk  menganalisis  pola
hubungan  antar  variabel  dengan  tujuan untuk  mengetahui  pengaruh  langsung maupun tidak langsung seperangkat variabel bebas (eksogen) terhadap variabel terikat (endogen) .  Metode  analisis  jalur yang  digunakan  dalam  penelitian  ini meliputi: uji statistik deskriptif, uji asumsi klasik,  analisis  jalur.  Persamaan  dari analisis adalah sebagai berikut:
Y1 = α + pX1 + e1 Y2 = α + pX1 + PY1 + e2
Keterangan:
α    = Konstanta p    = Koefisien X1 = Kepemilikan Manajerial
Y1 = Profitabilitas
Y2 = Corporate Value
e    = Standar eror
Tabel 3. Definisi Operasional Variabel Nama Variabel Definisi Pengukuran Corporate Value persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang terkait erat dengan harga sahamnya PBV = (Harga saham per lembar) / (Nilai buku per lembar saham) Kepemilikan Manajerial Proporsi kepemilikan perusahaan oleh manajemen (direksi dan komisaris) KM = (Jumlah saham manajerial) / (Total saham beredar) Profitabilitas Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu ROA = (Laba bersih) / (Total aset)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif
Tabel  4  menunjukkan  jumlah  data penelitian  sebanyak  126.  Jumlah  data tersebut  menunjukan  bahwa  data  yang menjadi  informasi  yang  lebih  jelas  dan mudah untuk dipahami dalam
menginterpresen-tasikan  hasil  analisis  dari variabel.
Variabel corporate  value dengan proksi  PBV  memiliki  nilai  rata-rata sebesar  2,209414.  Nilai  tertinggi  sebesar 6,8574 dan nilai terendah sebesar 0,1197.
Peran Profitabilitas dalam Memediasi Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Corporate Value (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2018)

## Tabel 4. Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation PBV 126 0,1197 6,8574 2,209414 1,7489553 KM 126 0,0000 0,3803 0,042597 0,0911046 ROA 126 0,0003 0,2273 0,081079 0,0518080 Valid N (listwise) 126 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Standar  deviasi  dari corporate  value perusahaan  manufaktur sebesar 1,7489553 artinya  sebaran  atau  variabilitas  datanya rendah sehingga corporate value perusahaan  manufaktur  besarnya  hampir merata atau sama.
Variabel Kepemilikan Manajerial (KM)  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 0,042597.  Nilai  tertinggi  sebesar  0,3803 dan nilai terendah sebesar 0,0000. Standar deviasi dari kepemilikan manajerial perusahaan manufaktur sebesar 0,0911046 nilainya lebih besar dari rata-rata, sehingga kepemilikan  manajerial  memiliki  varian sebaran  yang  besar  dilihat  dari  rata-rata sampel yang digunakan.
Variabel  profitabilitas  dengan  proksi ROA  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar
0,081079.  Nilai  tertinggi  sebesar  0,2273 dan nilai terendah sebesar 0,0003. Standar deviasi  dari  profitabilitas  perusahaan manufaktur  sebesar  0,0518080,  nilainya lebih kecil dari nilai rata-rata sampel yang digunakan.
Uji Asumsi Klasik
Uji  Normalitas.  Berdasarkan  Tabel  5  uji normalitas menggunakan Uji Kolmogorov- Smirnov  menunjukkan  nilai  Kolmogorov- Smirnov adalah 0,573  dan  signifikan pada 0,897 (0,897>0,05) maka dapat disimpulkan  bahwa  data  terdistribusi normal.
Uji Multikolonieritas. Berdasarkan tabel 6, variabel kepemilikan manajerial dan profitabilitas    masing-masing  memiliki nilai  tolerance  sebesar  0,999  dan  nilai
Tabel 5. Hasil Uji Normalitas Unstandardized Residual N 126 Normal Parameters a,b Mean ,000000 Std. Deviation ,1962573 Most Extreme Differences Absolute ,051 Positive ,051 Negative -,033 Kolmogorov-Smirnov Z ,573 Asymp. Sig. (2-tailed) ,897
Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
VIF sebesar 1,001. lebih besar dari 0,1 dan nilai Variance  Inflantor  Factor (VIF)  di bawah  10.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa tidak  terdapat  masalah  multikolinearitas pada persamaan regresi.
Uji  Heteroskedastisitas.  Berdasarkan  tabel 7  uji  heteroskedastisitas  menggunakan  uji glejser  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  mempunyai  nilai  signifikan sebesar  0,071  atau  lebih  dari  0,05. Variabel  profitabilitas  memiliki  nilai signifikan  sebesar  0,076  atau  lebih  besar dari  0,05.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa tidak terdapat masalah heteroskedastisitas  karena  kedua  variabel memiliki nilai signifikan lebih dari 0,05.
Uji  Autokorelasi.  Berdasarkan  tabel  8  uji autokorelasi  menggunakan  uji Ljung  Box menunjukkan  bahwa  enam  belas  lag  (16) ternyata  semua  signifikan.  Karena  hasil enam  belas  lag  (16)  adalah  0,000  itu berada  diantara  dua  atau  kurang  dari  dua sehingga tidak ada autokorelasi

## ANALISIS REGRESI BERGANDA
Tabel 9 menunjukkan bahwa variabel  kepemilikan  manajerial  memiliki nilai  signifikansi  sebesar  0,735  dan  nilai koefisien  sebesar  0,018.  Nilai  signifikansi lebih besar dari 0,05, maka dapat diketahui bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh positif terhadap profitabilitas.
Tabel 6. Hasil Uji Multikolonieritas Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) 1,534 ,135 11,329 ,000 KM -,140 ,285 -,032 -,493 ,623 ,999 1,001 ROA 5,160 ,473 ,702 10,915 ,000 ,999 1,001 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Tabel  10  menunjukkan  bahwa variabel  kepemilikan  manajerial  memiliki nilai  signifikansi  sebesar  0,623  dan  nilai koefisien sebesar -0,140. Nilai signifikansi lebih besar dari 0,05, maka dapat diketahui bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  positif  terhadap corporate value .
Berdasarkan  tabel  10,  variabel profitabilitas  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,000  dan  nilai  koefisien  sebesar 5,160.  Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari 0,05, maka dapat diketahui bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap corporate value .

## Tabel 7. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,355 ,079 4,514 ,000 KM ,302 ,166 ,160 1,820 ,071 ROA ,492 ,275 ,157 1,791 ,076 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Pengaruh variabel intervening dalam  penelitian  ini  diuji  menggunakan analisis  jalur (Path  Analisys). Analisis jalur  merupakan  perluasan  dari  analisis regresi  linier  berganda,  atau  analisis  jalur adalah  penggunaan  penggunaan  analisis regresi  untuk  menaksir  hubungan  kualitas antar  variabel  (model  casual)  yang namanya  telah  ditetapkan  sebelumnya berdasarkan teori.
Gambar  2  menunjukkan  bahwa
kepemilikan manajerial berpengaruh langsung terhadap corporate value sebesar -0,032.  Sedangkan  besarnya  pengaruh tidak  langsung  kepemilikan  manajerial terhadap corporate value melalui profitabilitas  dihitung  dengan  mengalikan antara  nilai  beta  kepemilikan  manajerial terhadap  profitabilitas  dengan  nilai  beta profitabilitas  terhadap corporate  value yaitu 0,030 x 0,072 = 0,002
Tabel 8. Hasil Uji Autokorelasi Lag Autocorrelation Std. Error a Box-Ljung Statistic Value df Sig. b 1 ,568 ,088 41,669 1 ,000 2 ,331 ,088 55,880 2 ,000 3 ,149 ,087 58,794 3 ,000 4 ,094 ,087 59,967 4 ,000 5 ,087 ,087 60,974 5 ,000 6 ,074 ,086 61,720 6 ,000 7 ,019 ,086 61,770 7 ,000 8 -,099 ,086 63,105 8 ,000 9 -,118 ,085 65,034 9 ,000 10 -,055 ,085 65,448 10 ,000 11 ,025 ,084 65,536 11 ,000 12 ,027 ,084 65,638 12 ,000 13 -,016 ,084 65,676 13 ,000 14 -,063 ,083 66,254 14 ,000 15 -,197 ,083 71,884 15 ,000 16 -,251 ,083 81,142 16 ,000 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Tabel 9. Hasil Uji t Statistik Persamaan Substruktur 1 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,232 ,015 -15,476 ,000 KM ,018 ,054 ,030 ,340 ,735 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Berdasarkan  perhitungan  diatas  dapat diketahui bahwa besarnya pengaruh langsung adalah -0,032 sedangkan besarnya  pengaruh  tidak  langsung  adalah 0,002,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa pengaruh  langsung  lebih  besar  daripada pengaruh  tidak  langsung.  Hal  ini  berarti kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap corporate value melalui profitabilitas.
Pengaruh kepemilikan manajerial terhadap profitabilitas. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  besarnya kepemilikan manajerial pada suatu perusahaan  tidak  dapat  mempengaruhi kemampuan  perusahaan  tersebut  dalam menghasilkan  laba  atas  penggunaan  aset yang  dimiliki.  Kepemilikan  saham  oleh
manajemen  tidak  dapat  mempengaruhi kinerja  manajemen.  Manajemen  sebagai pengelola  perusahaan  akan  tetap  bekerja sesuai dengan keinginan pemilik perusahaan.  Meskipun  tidak  memiliki saham dalam perusahaan, manajemen akan berusaha meningkatkan kinerja perusahaan sesuai dengan keinginan pemilik perusahaan.  Kondisi  ini  didasarkan  pada teori stewardship yang menyatakan bahwa pada  hakekatnya  manusia  memiliki  sifat dapat  dipercaya, mampu  bertindak dengan penuh  tanggungjawab,  memiliki  integritas dan kejujuran terhadap pihak lain. Sehingga  tidak  termotivasi  oleh  tujuan- tujuan  individu  tetapi  lebih  fokus  pada tujuan utama untuk mendukung organisasi sebagai  bentuk  tanggung  jawab  atas  tugas yang telah diberikan. Tabel 10. Hasil Uji t Statistik Persamaan Substruktur 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,534 ,135 11,329 ,000 KM -,140 ,285 -,032 -,493 ,623 ROA 5,160 ,473 ,702 10,915 ,000 Sumber: Data sekunder, 2020, diolah
Peran Profitabilitas dalam Memediasi Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Corporate Value (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2018)

## Gambar 2. Hasil Analisis Jalur
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang dilakukan oleh  Nurkhin et al. (2017) dan Hakim & Priantinah (2018) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh positif terhadap  profitabilitas.  Sebaliknya,  hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Pramukti et al .  (2019)  yang  menunjukkan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas perusahaan.
Pengaruh
kepemilikan manajerial  terhadap corporate  value .
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap corporate value . Besarnya kepemilikan  saham  oleh  manajemen  tidak dapat  mempengaruhi corporate  value . Keadaan  ini  memberikan  petunjuk  bahwa teori keagenan tidak bisa digunakan untuk menjelaskan hubungan antara kepemilikan manajerial  terhadap corporate  value .
Sehubungan  dengan  hal  tersebut,  teori stewardship yang  menjelaskan  situasi dimana  para  manajer  tidak  termotivasi oleh  tujuan-  tujuan  individu  tetapi  lebih ditujukan pada sasaran hasil utama mereka untuk kepentingan organisasi dapat memperkuat  hasil  penelitian  ini.  Teori stewardship menyebutkan bahwa manajemen  akan  tetap  bertindak  sesuai dengan  keinginan  prinsipal  karena  pada dasarnya  manusia  dibekali  dengan  akal dan  hati  nurani  sehingga  mereka  akan bertindak sesuai dengan apa yang diperintahkan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Warapsari &  Suaryana  (2016)  yang  menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Sebaliknya, hasil penelitian ini tidak sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hakim  &  Priantinah  (2018)  dan  Dewi  & Abundanti  (2019)  yang  mengungkapkan
bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  profitabilitas  terhadap
corporate value . Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap corporate value . Hal ini membuktikan bahwa tingkat kemampuan perusahaan menghasilkan laba  bersih  dari  penggunaan  aset  yang dimiliki dapat berpengaruh terhadap corporate  value .  Perusahaaan  dengan tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  akan mempunyai laba bersih setelah pajak yang lebih  besar.  Laba  bersih  setelah  pajak merupakan  laba  yang  layak  dibagikan kepada  pemegang  saham  sebagai  imbal balik  atas  investasi  yang  mereka  lakukan. Semakin  besar  laba  bersih  setelah  pajak maka  semakin  besar  pula  kemampuan perusahaan  untuk  memberikan  kepada pemegang  saham.  Hal  ini  meningkatkan kepercayaaan  investor  sehingga  tertarik untuk membeli saham perusahaan.
Peningkatan permintaan saham berdampak pada  peningkatan corporate  value .  Sesuai dengan  teori  sinyal  yang  menyatakan bahwa informasi tingkat profitabilitas yang terdapat  di  laporan  keuangan  merupakan sinyal  yang  diberikan  perusahaan  kepada investor  mengenai  kinerja  keuangan  dan prospek  perusahaan  di  masa  mendatang. Profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan
bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  dan prospek  yang  baik.  Sehingga  investor menangkap  sebagai  sinyal  positif  dan tertarik untuk membeli saham perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Kusumawati  &  Rosady  (2018)  dan Purnomo & Erawati (2019) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Sebaliknya, hasil penelitian ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Wulandari  &  Wiksuana (2017) yang menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh kepemilikan manajerial  terhadap corporate  value melalui  profitabilitas. Hasil  penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  terhadap corporate  value melalui  profitabilitas. Kepemilikan manajerial dapat menggambarkan besarnya persentase kepemilikan saham oleh pihak manajemen perusahaan. Adanya kepemilikan manajerial mempengaruhi keputusan- keputusan  manajemen  dalam  mengambil kebijakan perusahaan. Sejalan dengan teori agensi,  konflik  agensi  dapat  dikurangi dengan  adanya  kepemilikan  manajerial. Kepemilikan manajerial dapat menyelaraskan kepentingan antara
perusahaan  dan  pemegang  saham  yaitu untuk  mencapai  kesejahteraan  bersama. Kesejahteraan  pemegang  saham  dapat dicapai apabila perusahaan berhasil menghasilkan laba dengan tingkat maksimal.  Manajemen  akan  berusaha membuat  kebijakan  yang  berfokus  untuk memakmurkan  pemegang  saham  yang seyogyanya  mereka  sendiri.  Salah  satu cara  untuk  meningkatkan  kemakmuran pemegang saham yaitu dengan meningkatkan  profitabilitas  perusahaan. Tingkat  profitabilitas  perusahaan  yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan
penelitian yang dilakukan oleh Nurwahidah et al. (2019) yang menunjukkan  bahwa  profitabilitas  mampu meng intervening /memediasi  pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan. Sebaliknya, hasil penelitian ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Nurkhin et  al. (2017)  dan Hakim & Priantinah (2018) yang membuktikan  bahwa  profitabilitas  bukan merupakan  variabel intervening antara kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan atau corporate value .

## SIMPULAN
Penelitian  ini  menunjukkan  hasil  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh positif  terhadap  profitabilitas,  dimana dalam pembuktianya memiliki nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Kepemilikan manajerial juga tidak berpengaruh  terhadap corporate  value yang  ditunjukkan  oleh  nilai  signifikansi lebih dari 0,05. Sementara itu, profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap corporate  value yang  dibuktikan  dengan perolehan nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05.  Hasil  penelitian  juga  membuktikan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh  positif  terhadap corporate
value melalui  profitabilitas.  Penelitian  ini terbatas hanya pada perusahaan manufaktur yang sahamnya aktif diperdagangkan  di  BEI  periode  2015- 2018.  Sehingga  penelitian  di  masa mendatang diharapkan menggunakan objek  penelitian  yang  berbeda  seperti perusahaan real  estate dan  perusahaan perbanka  dengan  menambah  periode penelitian.  Selain  itu,  penelitian  di  masa mendatang  dapat  mengembangkan  model penelitian  seperti  menambah variabel  cost agency dan tax  avoidance yang  diyakini dapat  berpengaruh  terhadap corporate value .

## DAFTAR PUSTAKA
Amelia, F., & Anhar, M. (2019). Pengaruh Struktur  Modal  dan  Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas Sebagai Variabel  Intervening  (Studi  Empiris pada  Perusahaan  Pertambangan  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia 2013-2017). Jurnal  STEI  Ekonomi ,
28 (01), 44–70.
Asnawi,  Ibrahim,  R.,  &  Saputra,  M. (2019). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan  Kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia). Jurnal  Perspektif Ekonomi Darussalam , 5 (1), 72–85.
cnnindonesia.com.  (2016).  Bursa  Efek Indonesia Tutup 2016 dengan Sejumlah  Rekor  Baru.  Retrieved December 28, 2020, from https://www.cnnindonesia.com/ekono
mi/20161230184143-92-
183218/bursa-efek-indonesia-tutup- 2016-dengan-sejumlah-rekor-baru
Dewi,  L.  S.,  &  Abundanti,  N.  (2019).
Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas, Kepemilikan
Institusional Dan Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen  Universitas  Udayana , 8 (10), 6099.
https://doi.org/10.24843/ejmunud.201
9.v08.i10.p12
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  IBM SPSS  25  Edisi  9 (sembilan).  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hakim,  L.,  &  Priantinah,  D.  (2018).
Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi
Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa
Efek Indonesia. Jurnal Profita:
Kajian Ilmu Akuntansi , 6 (8), 1–15.
Kusumawati,  R.,  &  Rosady,  I.  (2018).
Pengaruh Struktur Modal dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan dengan Kepemilikan Manajerial sebagai Variabel Moderasi. Jurnal  Manajemen  Bisnis ,
9 (2), 147–160.
https://doi.org/10.18196/mb.9259
Lusiana,  D.,  &  Agustina,  D.  (2017).
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi nilai perusahaan pada perusahaan non keuangan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 19 (1), 81–91. https://doi.org/10.34208/jba.v19i1.67
Nurkhin,  A.,  Wahyudin,  A.,  &  Septiani
Aenul  Fajriah,  A.  (2017).  Relevansi
Struktur Kepemilikan terhadap Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan Barang  Konsumsi. Jurnal  Akuntansi Multiparadigma  (JAMAL) , 8 (1),  35– 46.
Nurwahidah,  Husnan,  L.  H.,  &  Ap,  I.  N.
N.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan
Manajerial terhadap Nilai Perusahaan dengan
Struktur Modal dan Profitabilitas sebagai Variabel Intervening  pada  Perusahaan  Real Estate  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Magister Manajemen
Universitas  Mataram , 8 (4),  363–377. https://doi.org/10.29303/jmm.v8i4.46 0
Pradnyana, K. D.  D., &  Putra,  I. M. P. D. (2018).  Moderasi  Corporate  Social
Responsibility Pada Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur. E-Journal  Akuntansi Universitas  Udayana , 24 (1),  253– 281.
Peran Profitabilitas dalam Memediasi Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Corporate Value (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2015-2018)
Pramukti,  A.,  Ashoer,  M.,  &  Fadhil,  M. (2019).  Analisis  Pengaruh  Struktur Kepemilikan  terhadap  Profitabilitas dan Nilai Perusahaan pada
Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI. Paradoks:  Jurnal  Ilmu  Ekonomi ,
2 (2).
Purnomo,  E.,  &  Erawati,  T.  (2019).
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Struktur Modal  Sebagai  Variabel  Intervening (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2012-  2016).
Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan ,
1 (4),
37–57. https://doi.org/10.24964/japd.v1i1.88
2
Warapsari,  A.,  &  Suaryana,  I.  (2016).
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial Dan  Institusional  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Utang Sebagai  Variabel  Intervening. E- Jurnal Akuntansi , 16 (3), 2288–2315.
Widianingsih,  D.  (2018).  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Komisaris  Independen, serta  Komite  Audit  pada  Nilai Perusahaan  dengan  Pengungkapan CSR  sebagai  Variabel  Moderating dan  Firm  Size  sebagai  Variabel Kontrol. Jurnal Akuntansi Dan Pajak , 19 (1),
38. https://doi.org/10.29040/jap.v19i1.19
6
Wiyono,  G.,  &  Kusuma,  H.  (2017).
Manajemen  Keuangan  Lanjutan : Berbasis  Corporate  Value  Creation .
Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Wulandari,  N.,  &  Wiksuana,  I.  (2017). Peranan Corporate Social Responsibility  Dalam  Memoderasi Pengaruh Profitabilitas, Leverage Dan
Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan. E-Jurnal  Manajemen Universitas  Udayana , 6 (3),  1278– 1311.