## ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN HUTANG, PERTUMBUHAN PENJUALAN ( GROWTH SALES ) DAN RETURN ON ASSET (ROA) TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN RETURN ON EQUITY (ROE) SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di BEI Tahun 2010 – 2014)

## Widi Savitri Andriasari, Miyasto, Wisnu Mawardi

## ABSTRACT
Stock return is the result of profit or loss obtained from a stock investment.This study aimed to examine the effects of Debt Policy, Sales Growth (GS), and Return on Assets (ROA) to Stock Return  used  Return  on  Equity  (ROE)  as  an  intervening  variable  in  the  study  of  manufacture companies listed on the Stock Exchange Year 2010-2014.
The population in this research is manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange in accordance Indonesian Capital Market Directory (ICMD). The data used in the study is time series data  and  cross  section  (pooling  data),  and  purposive  sampling  method  based  on  the  criteria mentioned above, the number of samples used as many as 32 companies. Analyze techniques using multiple regression, the classic assumption test, and Sobel test.
The results of this research partially first model shows that the Debt to Equity Ratio (DER) and Sales Growth (GS) had no significant effect on Return on Equity (ROE), while Return on Assets (ROA) have a significant effect on Return on Equity (ROE) , The second model shows that the Debt to Equity Ratio (DER) and Return on Assets (ROA) no significant effect on Stock Return, whereas Sales Growth (GS) and Return on Equity (ROE) significant effect on stocks return. The results  showed  that  simultaneous  Debt  to  Equity  Ratio  (DER),  Sales  Growth  (GS),  Return  on Assets (ROA) and Return on Equity (ROE) significantly affects the Stock Return
Keywords: Debt to Equity Ratio (DER), Sales Growth (GS), Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), Stock Return.
4
2014)

## I. PENDAHULUAN
Investor mengharapkan return yang tinggi  atas  investasinya. Return adalah pengembalian  hasil  atau  laba  atas  suatu surat  berharga  atau  investasi  modal, besarnya  dinyatakan  dalam  suatu  tingkat persentase  tahunan. Return merupakan hasil  yang  diperoleh  dari  investasi, return dapat  berupa return realisasi  yang  sudah terjadi  dimana  dihitung  berdasarkan  data historis  dan return ekspektasi  yang  belum terjadi dan diharapkan akan terjadi di masa datang  (Jogiyanto,  2000). Return memiliki dua  komponen  yaitu current  income dan capital  gain (Wahyudi,  2003).  Bentuk  dari current  income berupa  keuntungan  yang diperoleh melalui pembayaran yang bersifat periodik  berupa dividen sebagai  hasil kinerja fundamental
perusahaan.
Sedangkan capital gain berupa keuntungan yang  diterima  karena  selisih  antara  harga jual dan harga beli saham. Besarnya capital gain suatu  saham  akan  positif,  apabila harga  jual  saham  yang  dimiliki  lebih  tinggi dari harga belinya.
Signalling  theory diasumsikan sebagai  informasi  yang  diterima  secara berbeda oleh masing-masing pihak. Dimana teori signal merupakan  suatu  asimetri informasi antara pihak manajemen dengan pihak  yang  berkepentingan  dengan informasi. Informasi merupakan hal penting bagi  investor  dan  para  pelaku  bisnis. Informasi yang baik adalah lengkap, akurat, relevan dan tepat waktu sehingga apa yang dibutuhkan  investor  di  pasar  modal  dapat digunakan  sebagai  alat  analisis  dalam pengambilan keputusan.
Investor  membutuhkan  informasi sebagai pantauan saat menanamkan dana pada  perusahaan.  Setiap  akun  dalam laporan  keuangan  merupakan signal yang harus  diinformasikan  kepada  investor maupun  calon  investor.  Dalam  hal  ini kebijakan hutang yang diukur melalui Debt to  Equity  Ratio (DER),  rasio  pertumbuhan melalui  Pertumbuhan  Penjual  ( Growth Sales ) dan rasio profitabilitas diukur dengan
Return on Asset (ROA), sedangkan kinerja keuangan diukur melalui Return on Equity (ROE)  sebagai  variabel intervening yang digunakan  dalam  pengambilan  keputusan yang dipilih untuk investasi.
Data  fenomena  suatu  perusahaan dari return saham,  pada  beberapa perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  mulai  periode  2010 sampai  dengan  2014  yang  diperoleh  dari data IDX Yearly Statistics di www.idx.co.id , www.sahamok.com , dan Ind.onesian Ca.pital  M.arket  Directory (ICMD)  dapat dilihat pada Tabel 1.1 ;
Tabel 1.1 Rata-rata DER, Pertumbuhan Penjualan, ROA, ROE, dan Return Saham Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI Tahun 2010 – 2014
Tahun  DER (%) Pertumb. Penj (%) ROA (%) ROE (%) Ret.Shm (%) 2010 0.844 0.116 0.168  0.223  0.562 2011 0.842 0.135 0.217  0.233  0.230 2012 0.728 0.129 0.197  0.237  0.319 2013 0.809 0.229 0.206  0.189  0.091 2014 0.973 0.141 0.183  0.219  0.207
Sumber : ICMD 2009-2015 dan IDX 2009- 2015 (data diolah)
Berdasarkan  latar  belakang  diatas dan  hasil  penelitian  sebelumnya  masih menunjukkan ketidakkonsistenan pengaruh Kebijakan  Hutang  (DER),  Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales ),  dan Return  on Asset (ROA)  terhadap Return Saham dengan  variable Return  on  Equity (ROE) sebagai variabel i ntervening serta fenomena gap, maka dirumuskan permasalahan  penelitian  dalam  bentuk beberapa  pertanyaan  penelitian  sebagai berikut : 1. Bagaimana pengaruh Kebijakan Hutang  yang  diukur  dengan  variabel Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap return saham ?
2. Bagaimana  pengaruh  Pertumbuhan Penjualan ( Growth Sales ) berpengaruh terhadap return saham ?
3. Bagaimana pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap return saham ?
4. Bagaimana pengaruh Kebijakan Hutang  yang  diukur  dengan  variabel Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap Return on Equity (ROE) ?
5. Bagaimana  pengaruh  Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales )  terhadap Return on Equity Ratio (ROE) ?
6. Bagaimana pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap Return on Equity Ratio (ROE) ?
7. Bagaimana pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap return saham ?
8. Bagaimana  pengaruh Debt  to  Equity (DER)  terhadap return saham  yang dimediasi  oleh Return  on  Equity
(ROE) ?
9. Bagaimana  pengaruh  Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales )  terhadap return saham  yang  dimediasi  oleh Return on Equity (ROE) ?
10. Bagaimana pengaruh Return on Asset (ROA)  terhadap return saham  yang dimediasi  oleh Return  on  Equity (ROE) ?

## II. TELAAH PUSTAKA DAN
PENGEMBANGAN MODEL
2.1 Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Return Saham
Kebijakan  Hutang  merupakan keputusan  yang  sangat  penting  dalam perusahaan.  Dimana  kebijakan  hutang merupakan salah satu bagian dari kebijakan pendanaan  perusahaan.  Kebijakan  hutang adalah  kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak manajemen  dalam  rangka  memperoleh sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan sehingga dapat digunakan untuk membiayai aktivitas operasional perusahaan (Riyanto, 2004).  Selain  itu  kebijakan    perusahaan juga  berfungsi  sebagai  mekanisme monitoring terhadap tindakan manajer yang
dilakukan  dalam  pengelolaan  perusahaan. Kebijakan  dalam  penelitian  ini  diukur dengan proksi Debt to Equity Ratio (DER). Penurunan  minat  investor  dalam menanamkan dananya ini akan berdampak pada penurunan harga saham perusahaan, sehingga return perusahaan  juga  semakin menurun  (Ang,  1997).  Dengan  demikian dapat  disimpulkan  bahwa  rasio Debt  to Equity  Ratio (DER)  memiliki  pengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap return saham. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  akan mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dan menyebabkan apresiasi harga saham. Debt to  Equity  Ratio (DER)  yang  terlalu  tinggi mempunyai dampak buruk terhadap kinerja perusahaan,  karena  tingkat  yang  semakin tinggi berarti beban bunga perusahaan akan semakin besar dan mengurangi keuntungan (Ang, 1997).
Hal  ini  sesuai  dengan Signalling Theory ,  dimana  dengan  sinyal  yang diberikan  oleh  perusahaan  yang  berupa informasi yang relevan maka investor tahu seberapa hutang yang dimiliki perusahaan. Perusahaan  dengan  hutang  yang  tinggi mempunyai risiko yang tinggi pula, selain itu perusahaan  juga  dapat  mengalami kebangkrutan. Hal inilah yang menyebabkan  ketidaktertarikan  investor dalam  menanamkan  dananya  sehingga menurunkan  harga  saham.  Bukti  empiris tentang  pengaruh Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap return saham  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Natarsyah (2000)  yang  menunjukkan  bahwa Debt  to Equity Ratio (DER) terhadap return saham berpengaruh signifikan, sedangkan Saputra (2012), Jauhari (2014) dan Suhandi (2014) menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap return saham  tidak berpengaruh signifikan
2.2 Pengaruh Pertumbuhan Penjualan ( Growth Sales)
terhadap Return Saham Pertumbuhan penjualan merupakan  salah  satu  penentu  hutang
perusahaan,  mengingat  tingkat  penjualan merupakan  ukuran  sampai  sejauh  mana lembar  per  saham  dari  perusahaan  dapat ditingkatkan  oleh  hutang.  Pertumbuhan penjualan merupakan perbandingan penjualaan  tahun  yang  bersanfkutan dengan  penjualan  tahun  sebelumnya.  Jika nilai  perbandingan  semakin  besar,  maka dapat dikatakan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan semakin  baik  dan  meningkatkan return saham  yang  dibagikan  pada  pemegang saham dalam suatu perusahaan.
Hal  ini  sesuai  dengan Signalling Theory ,  dimana  pertumbuhan  penjualan tinggi  berarti  perusahaan  mengalami pertumbuhan yang besar. Perusahaan yang mengalami pertumbuhan akan memberikan sinyal  kepada  investor  sehingga  tertarik untuk membeli saham. Semakin tinggi minat investor untuk membeli saham, maka akan diikuti  dengan  tingginya  harga  saham sehingga investor memperoleh return yang diharapkan. Bukti empiris tentang pengaruh Pertumbuhan  Penjualan  ( Grotwh  Sales ) terhadap return saham  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Riska  Laili  (2010) menunjukkan bahwa
Pertumbuhan Penjualan  ( Grotwh  Sales )  terhadap return saham  tidak  berpengaruh  signifikan,
sedangkan Djauharotun (2005) menunjukkan bahwa Pertumbuhan
Penjualan  ( Grotwh  Sales )  terhadap return saham berpengaruh positif.
2.3 Pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap Return Saham Return  on  Asset (ROA)  yang semakin  meningkat  menunjukkan  kinerja perusahaan  yang  semakin  baik  dan  para pemegang  saham  akan  memperoleh keuntungan  dari  deviden  yang  diterima semakin  meningkat  (Hardiningsih,  2002). Semakin meningkatnya deviden yang akan diterima  oleh  para  pemegang  saham, merupakan  daya  tarik  bagi  para  investor dan atau calon investor untuk menanamkan dananya ke perusahaan tersebut. Semakin
besarnya daya tarik tersebut maka banyak investor  yang  menginginkan  saham perusahaan tersebut. Jika permintaan atas saham suatu perusahaan semakin banyak maka harga sahamnya akan meningkat.
Hal  ini  sesuai  dengan Signaling Theory (Teori  Sinyal),  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  berkualitas  baik  dengan sengaja  akan  memberikan  sinyal  pada pasar  yang  berupa  informasi  yang berkualitas  baik  dan  buruk.  Bukti  empiris tentang  pengaruh Return  on  Asset (ROA) terhadap return saham  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  I.G.K.A  Ulupi  (2015) dan  RR.  Ayu  Dika  P  (2016)  menunjukkan bahwa Return  on  Asset (ROA)  terhadap return saham  berpengaruh  positif  dan signifikan.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Noveria  dan  Karin  (2014) menunjukkan  bahwa Return  on  Asset (ROA)  terhadap return saham  tidak berpengaruh.
2.4 Pengaruh Return on Equity
(ROE) terhadap Return Saham Return on equity (ROE) merupakan rasio  profitabilitas  untuk  mengukur  tingkat efektivitas  perusahaan  dalam  memperoleh keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang dimiliki. Return on equity (ROE) suatu perhitungan  yang  sangat  penting  pada suatu perusahaan. Apabila suatu perusahaan  memperlihatkan  suatu Return on equity (ROE) yang tinggi dan konsisten, berarti perusahaan tersebut mengindikasikan mempunyai suatu keunggulan  yang  tahan  lama  dalam persaingan.  Jika  perusahaan  dapat menghasilkan  laba  yang  tinggi,  maka permintaan  saham  akan  meningkat  dan selanjutnya  akan  berdampak  pada meningkatnya  harga  saham  perusahaan. Ketika  harga  saham  semakin  meningkat maka return saham juga akan meningkat. Return on equity (ROE) yang tinggi akan  berdampak  pada  peningkatan  laba perusahaan,  hal  ini  sesuai  dengan Signalling
Theory
dengan diikuti peningkatan laba dapat menjadi daya tarik
investor  untuk  membeli  saham,  sehingga harga  saham  semakin  tinggi  dan return yang  diterima  juga  akan  meningkat.  Bukti empiris tentang pengaruh Return on equity (ROE)  terhadap Return Saham  yang dilakukan  oleh  Angga  Saputra  (2011) menunjukkan  bahwa Return  on  equity (ROE)  berpengaruh  terhadap Return Saham, sedangkan  Fransiska D (2013) dan Frank  S  (2014)  )  menunjukkan  bahwa Return on equity (ROE) tidak berpengaruh terhadap Return Saham.
2.5 Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Returnon Equity (ROE) Tinggi-rendahnya Debt  to  Equity Ratio (DER)  yang  merupakan output dari struktur modal akan mempengaruhi tingkat pencapaian Returnon  Equity (ROE)  yang dicapai  oleh  perusahaan  (Brigham,  1983) serta  menurut  penelitian  Martono  (2002), menunjukkan  pengaruh  yang  negatif Debt to  Equity  Ratio (DER)  terhadap Returnon Equity (ROE). Debt To Equity Ratio (DER) menunjukkan  komposisi  dari  hutang terhadap total equitas. Semakin tinggi Debt To  Equity  Ratio (DER)  menunjukkan komposisi  total  hutang  semakin  besar dibanding  dengan  total  modal  sendiri, sehingga berdampak semakin besar beban perusahaan  terhadap  pihak  luar  (kreditur), semakin  tinggi Debt  To  Equity  Ratio (DER)akan  mempengaruhi  besarnya  laba ( return  on  equity )  yang  dicapai  oleh perusahaan.
Hal  ini  sesuai  dengan Pecking Order  Theory dimana  Myers  (1984) mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat  profitabilitas  tinggi  justru  tingkat hutangnya rendah,
dikarenakan perusahaan  yang  profitabilitasnya  tinggi akan  memiliki  sumber  dana  internal  yang berlimpah. Bukti empiris tentang pengaruh Debt  To  Equity  Ratio (DER)  terhadap Returnon Equity (ROE) yang dilakukan oleh Jihan  Salim  (2015)  dan  Hantono  (2015) menunjukkan bahwa Debt To Equity Ratio
(DER)  berpengaruh  positif  terhadap Returnon  Equity (ROE),  sedangkan  Endi Isnarno  (2012)  menunjukkan  bahwa Debt To  Equity  Ratio (DER)  berpengaruh negative tidak signifikan terhadap Returnon Equity (ROE). 2.6 Pengaruh Pertumbuhan Penjualan ( Growth Sales )
terhadap Returnon Equity
(ROE) Perusahaan manufaktur tidak akan berjalan  tanpa  adanya  sistem  penjualan yang  baik.  Penjualan  merupakan  ujung tombak dari sebuah perusahaan. Ramalan penjualan yang tepat sangatlah diperlukan, agar  perusahaan  dapat  mempersiapkan segala  sesuatu  yang  diperlukan  untuk proses  produksi.  Dengan  menggunakan rasio  pertumbuhan  penjualan,  perusahaan dapat  mengetahui  trend  penjualan  dari produknya  dari  tahun  ke  tahun.  Brigham dan  Houston  (2006)  menyebutkan  bahwa penjualan  harus  dapat  menutupi  biaya sehingga dapat meningkatkan keuntungan.
Hal ini sesuai dengan bukti empiris yang  dilakukan  oleh  Riris  Boutilda  (2014) yang  menunjukkan  bahwa  Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales )  berpengaruh signifikan terhadap Returnon Equity (ROE), sedangkan Annisa Tama (2014), Dina dan Nadia  (2013)  menunjukkan  bahwa Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth  Sales ) tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Returnon Equity (ROE).
2.7 Pengaruh Return on Asset (ROA)terhadap Returnon Equity (ROE) Return on Asset (ROA) menunjukkan kemampuan suatu perusahaan dalam menghasilkan laba dari aktiva  yang  digunakan.  Tingginya  tingkat Return  on  Asset (ROA)  mencerminkan kemampuan perusahaan dalam mengelola asset-asetnya.  Hal  ini  menjadi  informasi yang  positif  bagi  para  pemegang  saham karena dapat mengetahui tingkat Return on
Equity (ROE).  Basu  dan  Sukotjo  (2011) mengemukakan  bahwa  antara Return  on Asset (ROA)  dan Return  on  Equity (ROE) saling berkaitan dan mempengaruhi dalam pengambilan keputusan. Apabila Return on Asset (ROA)  lebih  lebih  kecil  dari  beban bunga  modal  pinjaman,  lebih  baik perusahaan  untuk  menggunakan  modal sendiri,  sebab  tingkat Return  on  Equity (ROE)  akan  lebih  besar  jika  dibandingkan dengan  menggunakan  modal  pinjaman. Sebaliknya, apabila Return on Asset (ROA) lebih  lebih  besar  dari  beban  bunga  modal pinjaman,  lebih  baik  perusahaan  untuk menggunakan  modal  pinjaman,  sebab tingkat Return on Equity (ROE) akan lebih besar dibandingkan dengan menggunakan modal sendiri.
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis

## III. METODE PENELITIAN
Populasi  pada  penelitian  adalah sebanyak  32  perusahaan  manufaktur  di BEI  tahun  2010-2014.  Pengambilan sampel  dilakukan  dengan  metode purposive sampling , dengan ketentuan :
a. Merupakan perusahaan manufaktur  yang  tercatat  dalam Bursa Efek Indonesia selama tahun
2010 – 2014;
b. Tersedia  data  lengkap  yang terdapat  pada  laporan  keuangan selama  kurun  waktu  penelitian tahun 2010 – 2014;
c. Tidak  melakukan stock  split pada periode tahun 2010 – 2014.
Analisis data menggunakan analisis  regresi  linier  berganda  yang  juga
menggunakan  uji  normalitas,  uji  asumsi klasik  yang  meliputi  uji  autokorelasi,  uji heterokedasitas dan uji multikolinearitas, uji kelayakan model yang meliputi uji F dan uji koefisien  determinasi  (R2),  uji  hipotesis menggunakan uji t, serta uji sobel test .

## IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

## 1.
Uji Normalitas
Uji  Normalitas  adalah  sebuah  uji untuk  mengetahui  apakah  model  regresi variabel dependen dan variabel independen atau keduanya mempunyai distribusi normal atau  tidak  dapat  dilihat  menggunakan  uji Kolmogorov Smirnov.
Tabel 4.1 Uji Normalitas Data Kebijakan Hutang (DER), Pertumbuhan Penjualan ( Growth Sales ) dan Return on Asset (ROA) terhadap Return on Equity (ROE)
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandar dized Residual N 160 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation .11737009 Most Extreme Differences Absolute .092 Positive .092 Negative -.072 Kolmogorov-Smirnov Z 1.161 Asymp. Sig. (2-tailed) .135 a  Test distribution is Normal. b  Calculated from data. Sumber: Output SPSS (2016) Pengujian terhadap normalitas data dengan  menggunakan  uji  Kolmogorov Smirnov menunjukkan nilai residual dengan siginifikansi  sebesar  0.135  hal  tersebut merupakan  data  yang  terdistribusi  normal yaitu dengan nilai residual statistic ≥ 0.05, sedangkan uji normalitas untuk persamaan kedua adalah sebagai berikut:

## Tabel 4.2
Uji Normalitas Data Kebijakan Hutang (DER), Pertumbuhan Penjualan ( Growth Sales ) dan Return on Asset (ROA) terhadap Return Saham dengan Return on Equity (ROE) sebagai Variabel Intervening
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 160 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation .44941311 Most Extreme Differences  Absolute .096 Positive .096 Negative -.057 Kolmogorov-Smirnov Z 1.216 Asymp. Sig. (2-tailed) .104 a  Test distribution is
Normal.
b  Calculated from data.
Sumber: Output SPSS
(2016)
Pengujian terhadap normalitas data dengan  menggunakan  uji  Kolmogorov Smirnov menunjukkan nilai residual dengan siginifikansi  sebesar  0.104  hal  tersebut merupakan  data  yang  terdistribusi  normal yaitu dengan nilai residual statistik ≥ 0.05.
2. Uji Asumsi Klasik
2.1 Uji Multikolonieritas Uji Multikolonieritasadalah untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi ditemukan adanya korelasi yang tinggi  atau  sempurna  antar  variabel independen (Ghozali, 2016). Multikolinieritas  dapat  dilihat  dari  nilai tolerance dan VIF pada tabel statistik.

## Tabel 4.3 Uji Multikolinieritas Model Pertama
Coefficients(a) Model Unstandardiz ed Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1 (Constant)  .192  .021 9.032  .000 DER -.015  .013 -.091  -1.177  .241 .990  1.0 11 GS -.029  .049 -.045 -.581  .562 .997  1.0 03 ROA .233  .067 .268 3.474  .001 .987 1.0 13 a. Dependent
Variable:ROE
Sumber: Output SPSS (2016) Berdasarkan  hasil  tabel  di  atas dapat dilihat bahwa nilai tolerance variabel independen  lebih  besar  dari  0.10  dan  VIF ( variance inflation factor ) lebih kecil dari 10, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pada model pertama tidak terjadi multikolinieritas antara variabel independen.
Tabel 4.4 Uji Multikolinieritas Model Kedua Coefficients(a)
Model
Unstandardized Coefficients
Standar dized Coeffici ents t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toleran ce VIF 1 (Constant)  .102 .101 1.010  .314 DER -.026 .050 -.041  -.526  .599 .981  1.020 GS .406 .189 .168  2.154  .033 .995  1.005 ROA -.039 .268 -.012  -.144  .885 .916  1.091 ROE .676 .308 .179  2.198  .029 .915  1.093 a. Dependent Variable: Return_Saham
Sumber: Output SPSS (2016) Berdasarkan  hasil  tabel  di  atas dapat dilihat bahwa nilai tolerance variabel independen yaitu DER, GS, ROA dan ROE lebih  besar  dari  0.10  dan  VIF  ( variance inflation factor ) lebih kecil dari 10, sehingga
dapat  disimpulkan  bahwa  pada  model kedua  tidak  terjadi  multikolinieritas  antara variabel independen.
2.2 Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  merupakan  uji terhadap  suatu  model  regresi  apakah terdapat korelasi antar kesalahan pengganggu  (residual)  pada  periode  t dengan kesalahan periode t-1 sebelumnya (Ghozali,  2016).  Uji  autokorelasi  dalam penelitian  ini  menggunakan  uji  Durbin Watson.
Tabel 4.5 Uji Autokorelasi Model Pertama Model Summary b Mod el R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .292 a .085 .068 .11849 1.780 a. Predictors: (Constant), ROA, DER,
GS b. Dependent Variable: ROE Sumber: Output SPSS (2016) Nilai  DW  diperoleh  sebesar  1.780 akan dibandingkan dengan nilai tabel yang menggunakan derajat kepercayaan 5% dan jumlah  sampel  160  dengan  variabel independen  sebanyak  3,  maka  diperoleh batas atas (du) sebesar 1.76683 dan batas bawah  (dl)  sebesar  1.71625.  Dari  hasil tersebut diketahui bahwa nilai DW berada di antara  nilai  du  dan  4-du  sehingga  dapat disimpulkan  pada  model  pertama  tidak terdapat autokorelasi.
Tabel 4.6 Uji Autokorelasi Model Kedua
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .247 a .061 .037 .45518 1.821 a. Predictors: (Constant), ROE, DER, GS, ROA
b. Dependent Variable:
Return_Saham Sumber: Output SPSS (2016) Nilai  DW  diperoleh  sebesar  1.821 akan dibandingkan dengan nilai tabel yang menggunakan derajat kepercayaan 5% dan jumlah  sampel  160  dengan  variabel independen  sebanyak  4,  maka  diperoleh batas atas (du) sebesar 1.77980 dan batas
bawah  (dl)  sebesar  1.70348.  Dari  hasil tersebut diketahui bahwa nilai DW berada di antara  nilai  du  dan  4-du  sehingga  dapat disimpulkan  pada  model  kedua  tidak terdapat autokorelasi.

## 2.3 Uji Heteroskedastisitas
Pengujian heteroskedastisitas digunakan  untuk  melihat  apakah  dalam sebuah model regresi terjadi ketidaksamaan varian. Model regresi yang baik adalah tidak terjadi heteroskedastisitas.  Mendeteksi  adanya heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  uji Glejser yaitu dengan meregresikan semua variabel  independen  dari  model  regresi dengan  nilai  mutlak  residunya.  Jika  nilai signifikansi diatas 0.05, maka model regresi bebas  dari  masalah  heteroskedastisitas. Hasil uji heteroskedastisitas dengan metode Glejser adalah sebagai berikut:
Tabel 4.7 Hasil Uji Heteroskedastisitas Persamaan Pertama
Coefficients(a) Model
Unstandardiz ed
Coefficients Standa rdized Coeffici ents t Sig.
B Std. Error Beta 1 (Constant)  .077 .014 5.565 .000 DER .003 .008 .028 .352 .725 GS -.037 .032  -.091  -1.154 .250 ROA .070 .044 .128  1.606 .110 a. Dependent Variable: Abs_res1 Sumber: Output SPSS (2016)

## Tabel 4.8
Hasil Uji Heteroskedastisitas Persamaan
Kedua
Coefficients(a)
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant)  .252 .064 3.912  .000 DER .033 .032 .082  1.025  .307 GS .170 .121 .112  1.411  .160 ROA -.114 .171 -.055  -.665  .507 ROE .266 .197 .112  1.356  .177 a. Dependent Variable: Abs_res2 Sumber: Output SPSS (2016) Berdasarkan
tabel diatas diperoleh  signifikansi  diatas  0.05,  maka tidak  ada  variabel  yang  siginifikan.  Hal  ini berarti  bahwa  model  regresi  pada  model tersebut  tidak  mengandung  adanya heteroskedastisitas,
artinya variabel independen yang digunakan tidak mempengaruhi  residualnya.  Penelitian  ini dapat  diuji  bagaimana  pengaruh  ketiga variabel  independen  (DER,  GS  dan  ROA) terhadap variabel ROE dan return saham.
3. Uji F
Analisis  regresi  dilakukan  setelah melalui  pengujian  penyimpangan  terhadap asumsi klasik diatas menurut Algifari (1997) bahwa  penyimpangan  asumsi  klasik  yang sangat  berpengaruh  terhadap  pola perubahan  variabel  dependen  adalah multikolinieritas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas. Sedangkan penyimpangan asumsi klasik lainnya sedikit atau  bahkan  tidak  berpengaruh  terhadap pola  perubahan  variabel  dependen. Berdasarkan hasil pengujian asumsi klasik tersebut  menunjukkan  bahwa  model penelitian yang digunakan telah memenuhi persayaratan analisis regresi. Hasil  output  SPSS  versi  15.0 bahwa ketiga variabel (DER, GS dan ROA) secara bersama-sama berpengaruh terhadap ROE seperti pada tabel berikut:
Tabel 4.9

## Hasil Uji F Persamaan Pertama
ANOVA(b) Model Sum of Squares  df Mean Square F Sig. 1 Regression .204 3 .068  4.850  .003 a Residual 2.190  156 .014 Total 2.395  159 a. Predictors: (Constant), ROA, DER,
GS b. Dependent Variable: ROE
Sumber: Output SPSS (2016)
Dari  hasil  perhitungan  nilai  F sebesar 4.850 dan nilai signifikansi sebesar 0.003.  Nilai  signifikansi  dikarenakan  lebih kecil  dari  tingkat  kepercayaan  yang digunakan  5%,  maka  terdapat  pengaruh yang signifikan variabel-variabel DER, GS, dan  ROA  secara  bersama-sama  terhadap variabel ROE atau dengan kata lain model layak ( goodness of fit ). Sedangkan  pengaruh  keempat variabel independen (DER, GS, ROA, dan ROE)  secara  bersama-sama  berpengaruh terhadap return saham  dapat  dilihat  pada tabel berikut:
Tabel 4.10
Hasil Uji F Persamaan Kedua

## ANOVA(b)
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.085 4 .521  2.516  .044 a Residual 32.114 155 .207 Total 34.199 159 a. Predictors: (Constant), ROE, DER, GS, ROA b. Dependent Variable: Return_Saham
Sumber: Output SPSS (2016) Dari  hasil  perhitungan  nilai  F sebesar 2.516 dan nilai signifikansi sebesar 0.044.  Nilai  signifikansi  dikarenakan  lebih kecil  dari  tingkat  kepercayaan  yang
digunakan  5%,  maka  terdapat  pengaruh yang signifikan variabel-variabel DER, GS, ROA  dan  ROE  secara  bersama-sama terhadap  variabel return saham  atau dengan kata lain model layak ( goodness of fit ).

## 4. Uji t
Hasil  perhitungan  analisis  regresi digunakan untuk menguji hipotesis sebagai berikut:
Tabel 4.11
Hasil Uji t Persamaan Pertama Coefficients(a) Model
Unstandardized Coefficients
Standa rdized Coeffici ents t Sig. B
Std. Error Beta 1  (Constant) .192 .021 9.032 .000 DER -.015 .013  -.091  -1.177 .241 GS -.029 .049  -.045  -.581 .562 ROA .233 .067 .268  3.474 .001
a. Dependent Variable: ROE
Sumber: Output SPSS (2016) Hasil  regresi  diatas  dapat  diketahui  bahwa variabel  ROA berpengaruh  signifikan terhadap ROE,  dengan  tingkat  signifikansi  masing- masing 0.001 lebih kecil dari 0.05. Sedangkan variabel  DER  dan  GS  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  ROE  dengan  tingkat signifikansi  masing-masing  sebesar  0.241  dan 0.562 lebih besar dari 0.05.
Tabel 4.12 Hasil Uji t Persamaan Kedua
Coefficients(a) Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B  Std. Error Beta 1 (Constant)  .102 .101 1.010 .314 DER -.026 .050 -.041  -.526 .599 GS .406 .189 .168  2.154 .033 ROA -.039 .268 -.012  -.144 .885 ROE .676 .308 .179  2.198 .029
a. Dependent Variable: Return_Saham
Sumber: Output SPSS (2016) Hasil regresi diatas dapat diketahui bahwa  keempat  variabel  GS  dan  ROE berpengaruh  signifikan  terhadap return saham, dengan tingkat signifikansi masing- masing  lebih  kecil  dari  0.05.  Sedangkan variabel DER dan ROA tidak  berpengaruh signifikan  terhadap return saham,  dengan tingkat  signifikansi  masing-masing  0.599 dan 0.885 lebih besar dari 0.05
5. Koefisien Determinasi (R²) Nilai koefisien determinasi (Adjusted R²) sebesar 0.068 hal ini berarti hanya sebesar 0.068 variasi return saham yang bisa dijelaskan oleh variasi dari ketiga variabel  independen  yaitu  DER,  GS  dan ROA.  Sedangkan  sisanya  sebesar  0.932 dijelaskan  oleh  sebab-sebab  lain  diluar model.  Besarnya  nilai Adjusted R²  dapat dijelaskan pada tabel berikut:
Tabel 4.13 Adjusted R²Persamaan Pertama Model Summary b
Mod el R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .292 a .085 .068 .11849 1.780 a. Predictors: (Constant), ROA, DER, GS b. Dependent Variable: ROE Sumber: Output SPSS (2016) Nilai koefisien determinasi (Adjusted R²) sebesar 0.037  hal ini berarti hanya sebesar 0.037 variasi return saham yang  bisa  dijelaskan  oleh  variasi  dari keempat  variabel  independen  yaitu  DER, GS,  ROA  dan  ROE.  Sedangkan  sisanya sebesar 0.963 dijelaskan oleh sebab-sebab lain diluar model. Besarnya nilai Adjusted R² dapat dijelaskan pada tabel berikut:

## Tabel 4.14
Adjusted R²Persamaan Kedua
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .247 a .061 .037 .45518 1.821 a. Predictors: (Constant), ROE, DER, GS, ROA b. Dependent Variable:
Return_Saham
Sumber: Output SPSS (2016)
6. Uji Sobel Test
a. Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap  R eturn Saham  dengan menggunakan  mediasi Return  on
Equity (ROE) Sab =
=  √  0.032  x  0.001  +  0.008  x
0.095 + 0.001 x 0.095 =  √  0.000032  +  0.00076  + 0.000095 = 0.028 t hit = ab Sab = -0.091 x 0.179
0.028 = -0.573
t tab = 1.981 Kriteria: Tidak signifikan Hasil  pengujian  mediasi  diperoleh nilai  z  hitung  sebesar  0.028  <  1.96  serta tingkat  signifikansi  sebesar  -0.573  <  0.05 sehingga dapat diketahui bahwa Return on Equity (ROE)  tidak  memediasi  hubungan antara Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Return Saham, sehingga dapat disimpulkan tidak signifikan.
b. Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan ( Growth  Sales )  terhadap Return Saham dengan menggunakan mediasi Return on Equity (ROE)
Sab =
=  √  0.032  x  0.002  +  0.002  x 0.095 + 0.002 x 0.095
=  √  0.000064  +  0.00019  + 0.00019 = 0.022 t hit = ab Sab = -0.045 x 0.179 0.022 =- 0.361 t tab = 1.981 Kriteria: Tidak signifikan
Hasil  pengujian  mediasi  diperoleh nilai  z  hitung  sebesar  0.022  <  1.96  serta tingkat  signifikansi  sebesar  -0.361  <  0.05 sehingga dapat diketahui bahwa Return on Equity (ROE)  tidak  memediasi  hubungan antara  Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth Sales )terhadap Return Saham,  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  signifikan atau ditolak.
c. Pengaruh Return  on  Asset (ROA) terhadap Return Saham  dengan menggunakan  mediasi Return  on
Equity (ROE)
Sab =
=  √  0.032  x  0.004  +  0.072  x
0.095 + 0.004 x 0.095 =  √  0.000128  +  0.00684  +
0.00038
= 0.086 t hit = ab
Sab =  0.268 x 0.179 0.086
=  0.558 t tab = 1.981
Kriteria:
Tidak signifikan
Hasil  pengujian  mediasi  diperoleh nilai  z  hitung  sebesar  0.086  <  1.96  serta tingkat  signifikansi  sebesar  0.558  >  0.05 sehingga dapat diketahui bahwa Return on Equity (ROE)  tidak  memediasi  hubungan antara Return  on  Asset (ROA)  terhadap
Return Saham, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak signifikan atau ditolak.

## V. SIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN
5.1 Kesimpulan Berdasarkan penelitian yang menjelaskan  hubungan  variabel Debt  to Equity Ratio (DER), Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales ),  dan Return  on Asset (ROA) terhadap return saham dengan Return  on  Equity (ROE)  sebagai  variabel intervening  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2010-2014  menghasilkan  beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  1  menunjukkan  bahwa secara  parsial  variabel Debt  to Equity Ratio (DER) diperoleh nilai t hitung  sebesar  -0.526  dan  nilai signifikansi sebesar 0.599 sehingga hipotesis  (H1)  ditolak.  Sehingga tidak  terdapat  pengaruh  signifikan antara variabel Debt to Equity Ratio (DER)  terhadap  variabel Return Saham.
2. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  2  menunjukkan  bahwa secara parsial variabel Pertumbuhan  Penjualan (Growth Sales )  diperoleh  nilai nilai  t  hitung sebesar 2.154 dan nilai signifikansi sebesar  0.033  sehingga  hipotesis (H2)  diterima.  Sehingga  terdapat pengaruh signifikan antara variabel Pertumbuhan  Penjualan (Growth Sales )  terhadap  variabel Return Saham.
3. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  3  menunjukkan  bahwa secara  parsial  variabel Return  on Asset (ROA)  diperoleh  nilai  nilai  t hitung  sebesar  -0.144  dan  nilai signifikansi sebesar 0.885 sehingga hipotesis  (H3)  ditolak.  Sehingga tidak  terdapat  pengaruh  signifikan
antara  variabel Return  on  Asset (ROA)  terhadap  variabel Return Saham.
4. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  4  menunjukkan  bahwa secara  parsial  variabel Debt  to Equity Ratio (DER) diperoleh nilai t hitung  sebesar  -1.177  dan  nilai signifikansi sebesar 0.241 sehingga hipotesis (H4) ditolak, yang berarti tidak  terdapat  pengaruh  signifikan antara variabel Debt to Equity Ratio (DER) terhadap variabel Return on Equity (ROE).
5. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  5  menunjukkan  bahwa secara parsial variabel Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth Sales ) diperoleh t hitung sebesar - 0.581 dan nilai signifikansi sebesar 0.562  sehingga  hipotesis  (H5) ditolak,  sehingga  tidak  terdapat pengaruh signifikan antara variabel Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth Sales ) terhadap variabel Return on Equity (ROE).
6.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  6  menunjukkan  bahwa secara  parsial  variabel Return  on Asset (ROA)  diperoleh  t  hitung sebesar 3.474 dan nilai signifikansi sebesar  0.001  sehingga  hipotesis (H6)  dterima,  sehingga  terdapat pengaruh signifikan antara variabel Return  on  Asset (ROA)  terhadap variabel Return on Equity (ROE).
7. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  7  menunjukkan  bahwa secara  parsial  variabel Return  on Equity (ROE)  diperoleh  diperoleh nilai nilai t hitung sebesar 2.198 dan nilai  signifikansi  sebesar  0.029 sehingga  hipotesis  (H7)  diterima. Semakin  tinggi Return  on  Equity (ROE)  akan  semakin  baik  kinerja perusahaan. Hal ini berarti terdapat pengaruh signifikan antara variabel Return  on  Equity (ROE)  terhadap variabel Return Saham.
8. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  8  menunjukkan  bahwa dengan  menggunakan sobel  test, dapat diketahui bahwa nilai z hitung sebesar  0.028  serta  tingkat signifikansi 0.573 < 1.96 sehingga dapat  diketahui  bahwa Return  on Equity (ROE)  tidak  memediasi secara  tidak  langsung  hubungan antara Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Return Saham, sehingga dapat disimpulkan bahwa hipotesis (H8) ditolak.
9. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  9  menunjukkan  bahwa dengan  menggunakan sobel  test, dapat diketahui bahwa nilai z hitung sebesar  0.022  serta  tingkat signifikansi  sebesar  -0.361  <  1.96 sehingga  dapat  diketahui  bahwa Return  on  Equity (ROE)  tidak memediasi  secara  tidak  langsung hubungan antara Penjualan
( Growth  Sales )  terhadap Return Saham, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  (H8) ditolak.
10. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  10  menunjukkan  bahwa dengan  menggunakan sobel  test, dapat diketahui bahwa nilai z hitung sebesar  0.086  serta  tingkat signifikansi  sebesar  0.558  <  1.96 sehingga  dapat  diketahui  bahwa Return  on  Equity (ROE)  tidak memediasi  secara  tidak  langsung hubungan  antara Return  on  Asset (ROA)  terhadap Return Saham, sehingga dapat disimpulkan bahwa hipotesis (H8) ditolak.
5.2 Implikasi Teoritis Penelitian  ini  menguji  pengaruh variabel Debt  to  Equity  Ratio (DER),
Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth  Sales ), dan Return  on  Asset (ROA)  terhadap Return on Equity (ROE) dan juga pengaruh variabel Debt  to  Equity  Ratio (DER),
Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth  Sales ),
Return on Asset (ROA), dan ROE terhadap return saham serta menguji pengaruh Debt to  Equity  Ratio (DER),  Pertumbuhan Penjualan  ( Growth  Sales ),  dan Return  on Asset (ROA) terhadap return saham melalui Return  on  Equity (ROE).  Hasil  penelitian diperoleh  implikasi  kebijakan  teoritis sebagai berikut:
1. Return on Equity (ROE) berpengaruh terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  teori signalling yang menyatakan  bahwa  perusahaan yang  memiliki  kualitas  yang  baik akan  memberikan  sinyal  positif kepada  pasar  berupa  informasi- informasi sehingga dapat membedakan  perusahaan  yang memiliki  kualitas  baik  dan  buruk (Tandelilin,  2010)  dan  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Eka Budi dan Suratno (2015) yang  menunjukkan  bahwa Return On  Equity (ROE)  berpengaruh terhadap return saham.
2. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak berpengaruh  terhadap Return  on Equity (ROE). Tinggi- rendahnya Debt  to  Equity  Ratio (DER) akan mempengaruhi tingkat pencapaian Return  on  Equity (ROE) yang dicapai oleh perusahaan.  Rasio  ini  diukur dengan  cara  membandingkan antara total  hutang terhadap total ekuitas .  Semakin  tinggi  DER menunjukkan semakin besar beban perusahaan  terhadap  pihak  luar, hal  ini  sangat  memungkinkan menurunkan  kinerja  perusahaan, karena  tingkat  ketergantungan dengan  pihak  luar  semakin  tinggi. Dengan demikian pengaruh antara Debt to Equity Ratio (DER) dengan Return  on  Equity (ROE)  adalah negative (Brigham dan Houston,2001).Hal ini sesuai dengan teori pecking order . hasil ini sejalan  dengan  penelitian  yang
dilakukan oleh Endi Isnarno (2012) bahwa Debt to Equity Ratio (DER) tidak berpengaruh terhadap Return on Equity (ROE).
3. Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth Sales )  berpengaruh  terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini sesuai dengan teori signalling yang menyatakan bahwa volume penjualan yang meningkat mengakibatkan  laba  perusahaan akan  meningkat  pula.  Laba perusahaan yang meningkat maka keuntungan  yang  diperoleh  para investor  akan  meningkat  sehingga permintaan  saham  perusahaan akan  meningkat  yang  dapat mempengaruhi  kenaikan  harga saham  dan  perusahaan  dapat memperoleh return. Hasil  ini sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Djauhrotun  (2005) yang menunjukkan bahwa Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth Sales )  berpengaruh  terhadap variabel Return Saham
4. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak berpengaruh terhadap return
saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  teori signalling yang menyatakan  bahwa  peningkatan beban terhadap kreditur menunjukkan sumber modal perusahaan sangat tergantung dari pihak eksternal, sehingga mengurangi  minat  investor  dalam menanamkan dananya di perusahaan  yang  bersangkutan. Penurunan  minat  investor  dalam menanamkan  dananya  ini  akan berdampak pada penurunan harga saham  perusahaan,  sehingga return perusahaan  juga  semakin menurun.  Hasil  ini  sejalan dengan penelitian  Saputra  (2012)  dan Jauhari  (2014)  yang  menunjukkan bahwa Debt to Equity Ratio (DER)
tidak berpengaruh terhadap variabel Return Saham.
5.3 Implikasi Kebijakan
1. Variabel  yang  mempengaruhi Return on Equity (ROE) adalah nilai Return  on  Asset (ROA)  sebesar 0.268  (ROA)  merupakan  suatu rasio  penting  yang  dipergunakan untuk  mengukur  kemampuan perusahaan dengan investasi yang telah ditanamakan atau asset yang dimiliki  untuk  memperoleh  laba. (ROA) menjadi salah satu pertimbangan  investor  di  dalam melakukan  investasi  terhadap saham  di  bursa  saham.  Tingkat profitabilitas  merupakan  suatu informasi tingkat keuntungan yang dicapai  atau  informasi  efektifitas operasional  perusahaan.  Semakin tinggi rasio ini maka akan menarik investor  maupun  pendatang  baru untuk  masuk  dalam  industri. Semakin tinggi ROA maka semakin baik  keadaan  suatu  poerusahaan, sehingga  mempengaruhi  ROE yang  dapat  meningkatkan  calon investor  karena  daya  tarik  pada perusahaan tersebut.
2. Growth  Sales (GS)  dan  ROE berpengaruh positif terhadap return ,  sehingga  peningkatan  GS dan  ROE  akan  menaikkan  minat investor  untuk  berinvestasi  pada saham  perusahaan  manufaktur  di BEI.

## 5.4 Keterbatasan Penelitian
Hasil  penelitian  menunjukkan  nilai Adjusted R²  yang  rendah,  sehingga diperlukan  penambahan  yaitu  variabel Current Ratio (CR) yang disebutkan dalam penelitian  I.G.K.A  Ulupui  (2005)  dan Ratnasari  Prighantini  (2009), Total  Asset Turnover (TATO)  yang  disebutkan  dalam penelitian Bisara C dan Amanah L (2015), ukuran perusahaan (SIZE) yang disebutkan dalam penelitian Scrimgeour F (2014), Price Earning Ratio (PER) yang disebutkan dalam penelitian  Rio  Malintan  (2011), Dividen
Payout Ratio (DPR) yang disebutkan dalam penelitian Syahib Natarsyah (2000), dll.

## 5.5 Agenda Penelitian Mendatang
1. Memperluas  obyek  penelitian  tidak hanya  pada  sektor  manufaktur melainkan pada semua sektor di Bursa Efek Indonesia.
2. Dalam  penenlitian  mendatang  perlu menambah  rasio  keuangan  lainnya sebagai  variabel  independen,  karena sangat memungkinkan rasio keuangan
yang  lain  dapat  berpengaruh  kuat terhadap return saham.
3. Menambah  beberapa  variabel  yang mempengaruhi Return on Equity (ROE) dan Return Saham,  sehingga  nilai Adjusted R²  lebih  besar  seperti  rasio keuangan (CR, TATO, DPR, SIZE, dan PER)  serta  rasio  pasar  (pertumbuhan asset, pertumbuhan laba).

## DAFTAR PUSTAKA
Ang, R. (1997). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Jakarta: Mediasoft Indonesia. Baridwan, Z. (2004). Intermediate Accounting. Yogyakarta: BPFE. Belascu Lucian, Herciu Mihaela, & Ogrean Claudia (2011). A Du Pont Analysis of the 20 Most Profitable Companies in the World . International Conference on Business & Economic Research, Vol 1 (2011). IACSIT Press Kuala Lumpur, Malaysia. Brigham, E. d. (1999). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat. Crutchley, C. E. (1989). A Test of the Agency Theory of Managerial Ownership, Corporate Leverage and Corporate Dividend. Financial Management (Winter) : hal 36-46.
ECIFN. (2015). Indonesian Capital Market Directory. Jakarta: The Jakarta Stock Exchange. Fahmi, I. (2011). Analisis Laporan Keuangan. Lampulo: ALFABETA. Fareed Zeeshan, Aziz Shahzad, & Naz Sana (2014). Testing the relationship between profitability and capital structure of textile industry of Pakistan Zeeshan. World Applied Sciences Journal 29 (5): 605-609, (2014). ISSN 1818-4952. Pakistan.
Fisiko Rs, S. R. (Januari 2014). Pengaruh Profitabilitas dan Leverage Terhadap Harga Saham (Studi Pada  Perusahaan  Aneka  Industri  Sub  Sektor  Industri  Otomotif  Dan  Komponennya  Yang Terdaftar Pada Bursa Efek Ind
onesia Periode Tahun 2009-2012). Jurnal Administrasi Bisnis (Jab)| Vol. 7 No. 2 . Fransiska, D. (2013). Pengaruh Return On Equity, Earning Per Share dan Price Earning Ratio Terhadap Return Saham Perusahaan Industri Barang Konsumsi Di BEI.
Ghozali,  I.  (2016). Aplikasi  Analisis  Multivariete  Dengan  Program  IBM  SPSS  23  Edisi  8. Semarang: Universitas Diponegoro.
Handono, M. (2009). Intisari Manajemen Keuangan. Jakarta: Grasindo.
Hantono.  (2015).  Pengaruh  Current  Ratio  Dan  Debt  To  Equity  Ratio  Terhadap  Profitabilitas  Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Logam Dan Sejenisnya Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009 - 2013. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , Volume 5, Nomor 01.
Horne, J. C. (1998). Financial Management and Policy. Jakarta: Salemba Empat. Husnan, S. (1998). Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. I Made Bg, A. G. (2012). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham Perusahaan F&B.
Isnarno,  E.  (2012).  Analisis  Pengaruh  Current  Ratio  (CR),  Debt  To  Equity  Ratio  (DER),  Total  Asset Turnover (TAT) Dan Size Terhadap Return On Equity (ROE) Dengan Institutional Ownership (Instown) Sebagai Variabel Moderating Pengaruh DER Terhadap ROE.
Jauhari, R. (2014). Pengaruh Faktor Fundamental dan Makro Ekonomi Terhadap Harga Saham pada Perusahaan Industri Properti di BEI. Jurnal Media Wahana Ekonomika, Vol.11, No.3 , 65-83. Jauhari, R. A. (2013). Pengaruh Faktor Fundamental dan Makro Ekonomi Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Industri Properti Di Bursa Efek Indonesia.
Jogiyanto. (2009). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Malintan, R. (2011). Pengaruh Current Ratio (CR), Debt To Equity Ratio (DER), Price Earning Ratio (PER), dan Return On Asset (ROA) Terhadap Return Saham Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2010.
Natarsyah, S. (2000). Analisis Pengaruh Beberapa Faktor Fundamental Perusahaan Terhadap Harga Saham (Kasus Industri Barang Konsumsi). Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Vol.5 N0.3 Hal.294-312.
Ross, e. (2003). Corporate Finance, 5th. Mc- Graw Hill.
Scrimgeour,  F.  (2014).  Stock  Returns  and  Fundamental  in  the  Australian  Market. Asian  Journal  of Finance & Accounting . Simamora, H. (2000). Akuntansi Basis Pengambilan Keputusan Bisnis, Jilid II. Jakarta: Salemba Empat. SN, Bhaduri. (2002). Determinants of Corporate Borrowing: Some. Evidence from the Indian Corporate Structure. Journal of Economics and Finance , Summer, 26, 2, p. 200.
Sudomo, H. (2001). Perangkat dan Analisis Investasi di Pasar Modal Indonesia. Jakarta: PT. Bursa Efek Indonesia.
Suhandi, N. P. (September 2014). Pengaruh Kebijakan Dividen, Leverage Keuangan Dan Profitabilitas Terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2013. Jurnal Tekun/Volume V, No. 02 , 177-190. Syamsuddin, L. (2001). Manajemen Keuangan Perusahaan. Jakarta: Rajawali Pers.
Tuasikal, A. (2002). Penggunaan Informasi Akuntansi untuk Memprediksi Return Saham Studi terhadap Perusahaan Pemanufakturan dan Non Pemanufakturan. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Vol. 5, No. 3 hal 265-270.
Ulivia Dewi. (2014). Analisis Pengaruh Current Ratio, Debt To Equity Ratio, Total Asset Turnover, Firm Size dan, Debt Ratio Terhadap Profitabilitas (ROE).
Vladmir, Biljana, dan Igor (2013), The Analysis of Profitability Indicators in Serbian Food Industry during Economic Crisis . ISI web of knowledge regional Journal Expansion European Union. Vol. XVIII No.9 2013. Metalurgia International. Weston Dan Brigham, E. (1993). Dasar Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta: Penerbit Erlangga.