## ANALISIS PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN,
LEVERAGE, LIKUIDITAS, DAN PERTUMBUHAN TERHADAP

## KEBIJAKAN DIVIDEN
Miswanto 1 *, Arifa Qorry Fatona 2 , Nur Diana 3
1,2 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi (STIE) YKPN Yogyakarta, Indonesia
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis UNISMA Malang, Indonesia Email: miswanto.ykpn@gmail.com

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menguji  pengaruh profitabilitas,  ukuran  perusahaan, leverage ,  likuiditas,  dan  pertumbuhan terhadap kebijakan dividen. Data yang digunakan dalam objek penelitian ini adalah perusahaan manufaktur subsektor barang konsumsi yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2016-2019.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder  melalui  laporan  keuangan  perusahaan  25 perusahaan.  Teknik  pemilihan  sampel  adalah purposive  sampling dan pengujian hipotesisnya menggunakan regresi berganda data panel.  Pada penelitian  ini  menggunakan  variabel  independen  profitabilitas,  ukuran perusahaan, leverage ,  likuiditas,  dan  pertumbuhan.  Variabel  dependen yang  digunakan  adalah  kebijakan  dividen.  Temuan  penelitian  ini  bahwa leverage dan  pertumbuhan  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen. Profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Kata Kunci: profitabilitas, ukuran perusahaan, leverage, likuiditas, pertumbuhan, kebijakan dividen

## Abstract
This  study  aims  to  determine  and examine  the  effect of  profitability,  firm size,  leverage,  liquidity,  and  growth  on  dividend  policy.  The  data  used  in  this research  object  are  consumer  goods  manufacturing  companies  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during  the  2016-2019  period.  This  study  uses secondary  data  through  the  financial  statements  of  25  companies.  The  sample selection technique  is  purposive  sampling  and  hypothesis  testing  using multiple regression panel data. This study uses the independent variables of profitability, firm size, leverage, liquidity, and growth. The dependent variable used is dividend policy.  The  findings  of  this  study  are  that  leverage  and  growth  have  a  negative effect  on  dividend  policy.  Profitability,  firm  size,  and  liquidity  have  no  effect  on dividend policy.
Keywords:  profitability, firm size, leverage, liquidity, growth, dividend policy

## PENDAHULUAN
Kebijakan dividen berpengaruh terhadap tercapai tujuan perusahaan untuk  memakmurkan  kesejahteraan  pemegang  saham.  Sehubungan dengan itu meneliti kebijakan dividen dan faktor-faktor yang mempengaruhi menjadi  penting.  Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  dalam  menentukan jumlah besar dan kecilnya dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham  (Ginting,  2018).  Pembagian  dividen  dilakukan  berlandaskan kesepakatan dari pemegang saham. Dividen merupakan pembagian hasil keuntungan yang diperoleh perusahaan untuk pemegang saham. Dividen
akan dibagikan sesuai dengan RUPS yang sudah disetujui para pemegang saham. Pembayaran dividen dapat berupa pembayaran dividen tunai dan dividen  saham.  Pembagian  dividen  dapat  memberikan  keyakinan  pada investor  untuk  menanamkan  modalnya  untuk  diinvestasikan  pada perusahaan  (Ratnasari  dan  Purnawati,  2019).  Ada  beberapa  teori  yang dapat  menjelaskan mengenai  kebijakan  dividen,  seperti signalling  theory , bird hand theory , teori dividen residual, dan pecking theory . Menurut  Zulvia  (2020)  terdapat  faktor  yang  memiliki  pengaruh terhadap  kebijakan  dividen  yakni  struktur  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  kepemilikan  asing, leverage ,  dan  ukuran perusahaan. Menurut Sulaiman (2016) faktor yang mampu mempengaruhi kebijakan  dividen  yakni  likuiditas, leverage ,  aktivitas,  profitabilitas,  dan pertumbuhan.  Menurut  Mnune  et  al.,  (2019),  indikator  yang  dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen  berupa  profitabilitas, leverage ,  ukuran perusahaan,  dan  risiko  bisnis.  Menurut  penelitian  Lubis  et  al.,  (2020) struktur modal, net profit margin (NPM), dan ukuran perusahaan merupakan faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Faktor-faktor  yang mempengaruhi kebijakan dividen yang dilakukan dalam penelitian ini yakni profitabilitas, ukuran perusahaan, leverage , likuiditas, dan pertumbuhan.
Profitabilitas merupakan upaya yang dilakukan perusahaan dengan memanfaatkan sumberdaya yang dimilikinya secara efisien untuk mencapai keefektifan (Sulaiman, 2016). Perolehan sumberdaya didapatkan dari total aktiva, ekuitas, dan penjualan untuk menghasilkan laba. Perusahaan yang mengalami tingkat profitabilitas yang tinggi dapat menunjukkan perusahaan dalam kondisi yang profitable . Peningkatan profitabilitas dapat mengurangi ketergantungan perusahaan terhadap pinjaman. Perusahaan yang memiliki porsi  keuntungan  yang  besar  dan  tingkat  utang  yang  rendah  berdampak pada pembagian dividen yang semakin tinggi.
Ukuran  perusahaan  merupakan  penilaian  besar  dan  kecilnya perusahaan berdasarkan kepemilikan aset yang dimiliki (Irawan & Suryati, 2021).  Ukuran  perusahaan  menggambarkan  kekayaan  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Perusahaan  yang  termasuk  dalam  skala  besar  umumnya memiliki kinerja keuangan yang bagus, sehingga mencerminkan total aset yang  dimiliki  semakin  besar  (Mnune  et  al.,  2019).  Perusahaan  dalam kategori skala kecil cenderung memiliki total aset yang lebih sedikit. Ukuran perusahaan dapat dikategorikan menjadi 3 ukuran yakni besar, sedang, dan kecil.
Leverage menggambarkan
seberapa besar perusahaan
menggunakan utang (Widyasti & Vera, 2021). Utang dapat meningkatkan kuantitas  biaya  tetap  yang  harus  dibayarkan  oleh  perusahaan,  sehingga akan berpengaruh langsung terhadap kinerja perusahaan (Miswanto et al., 2022).  Pemakaian  utang  dapat  meningkatkan  risiko  yang  akan  dihadapi perusahaan,  jika  utang  perusahaan  besar  menyebabkan  persepsi  buruk bagi  investor.  Pemegang  saham  umumnya  tidak  tertarik  terhadap perusahaan yang memiliki leverage tinggi. Berdasarkan hal itu, perusahaan dengan leverage tinggi akan berusaha dan mengutamakan untuk melunasi utangnya  dibandingkan  membayarkan  dividen.  Tingkat  utang  yang  tinggi selaras  dengan  meningkatnya  penggunaan  dari  pendanaan  perusahaan.
Kuantitas utang yang besar dapat menyusutkan pembagian dividen (Suherli & Harahap, 2004).
Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan yang dapat melunasi kewajiban jangka pendeknya sesuai dengan waktu yang ditetapkan. Hal ini menggambarkan  pencapaian  aset  lancarnya  lebih  besar  (Purnama  & Sulasmiyati, 2017). Perusahaan dikatakan likuid, apabila dapat mencapai kondisi posisi kas dan dapat melunasi utang jangka pendeknya. Likuiditas yang tinggi memberikan keyakinan terhadap investor untuk menginvestasikan modalnya pada perusahaan. Hal ini karena perusahaan berhasil menerapkan kinerja yang bagus, sehingga kas yang dimiliki dapat memenuhi  dividen.  Likuiditas  yang  tinggi  mencerminkan  tingginya pembagian  dividen  terhadap  pemegang  saham,  karena  kemampuan perusahaan  dalam  membayarkan  dividen  bergantung  pada  kas  dan likuiditas perusahaan (Kusuma & Semuel, 2019).
Pertumbuhan dapat bersumber dari tingkat perkembangan total aset perusahaan yang berupa kenaikan maupun penurunan (Sari & Suryantini, 2019). Keputusan untuk melakukan pengembangan dapat mempengaruhi dana  yang  dimiliki.  Meningkatnya  pertumbuhan  selaras  dengan  tingginya pendanaan yang diperlukan untuk mendanai ekspansi perusahaan di masa depan (Arifin & Asyik, 2015). Ekspansi dilakukan karena setiap perusahaan menginginkan  kelangsungan  hidup  di  masa  depan  dalam  jangka  waktu yang  panjang.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi umumnya  memilih  mendistribusikan  dana  yang  dimiliki  untuk  investasi  di masa depan, daripada membagi dividen.
Penelitian  mengenai  pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahan, leverage ,  likuiditas,  dan  pertumbuhan  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen    pada  satu  model  masih  bersifat  terbatas  dan  umumnya  dalam suatu  model  yang  terpisah.  Sehubungan  dengan  itu,  penelitian  ini melakukan penelitian  pengaruh profitabilitas, ukuran perusahan, leverage , likuiditas,  dan  pertumbuhan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen dalam suatu model. Studi kasus pada penelitian ini menjadikan perusahaan manufaktur  subsektor  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  dengan periode  penelitian  2016-2019  sebagai  objek  penelitian.  Pemilihan perusahaan  manufaktur  subsektor  barang  konsumsi  sebagai  objek penelitian karena tingkat ketertarikan yang tinggi dari investor. Permintaan dari  masyarakat  mengenai  kebutuhan  sehari-hari  yang  terus  berjalan. Perusahaan  manufaktur  subsektor  barang  konsumsi  memiliki  tingkat recovery kinerja perusahaan yang lebih cepat untuk menyesuaikan dalam segala  kondisi  yang  terjadi,  sehingga  diharapkan  dapat  memiliki  prospek yang  menguntungkan  di  masa  depan.  Melalui  penguraian  latar  belakang tersebut,  dibuat  rumusan  masalah  dalam  penelitian  ini  yakni  apakah profitabilitas,  ukuran  perusahan, leverage ,  likuiditas,  dan  pertumbuhan berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur subsektor barang konsumsi periode 2016-2019.
Pemaparan  peran  kebijakan  dividen  sangat  penting  seperti  yang telah  diuraikan.  Penelitian  yang  dijalankan  ini  diharapkan  dapat  memiliki kontribusi  teoritis  dan  praktis.  Kontribusi  teoritis  dapat  berupa  teori mengenai kebijakan dividen yang mampu menjelaskan hubungan dengan
kelima  variabel  yang  akan  diteliti.  Kontribusi  praktis  yakni  memberikan pertimbangan praktis mengenai keputusan yang silakuka perusahaan untuk membagikan dividen  pada  pemegang  sahamnya.  Selain  itu,  penelitian  ini diharapkan  dapat  memberikan  pertimbangan  bagi  investor  sebelum berinvestasi,  dengan  melihat  kelayakan  dividen  yang  ditawarkan.  Hal  ini mengindikasikan prospek yang terjamin di masa depan.

## KAJIAN TEORI Kebijakan Dividen
Keputusan  untuk  menentukan  kebijakan  dividen  harus  dijalankan sebelum  melakukan  pembayaran  pada shareholders .  Pembagian  dividen dapat berupa dividen tunai dan dividen saham. Metode pembagian dividen secara  tunai  dapat  meminimumkan  kecurangan  yang  mungkin  dilakukan pihak manajemen, seperti menikmati kas yang digunakan untuk keperluan pribadi.  Pembayaran  dividen  yang  rendah  akan  berdampak  pada menurunnya harga saham. Hal  ini karena kenaikan dividen dapat memicu naiknya  laba    yang  berdampak  pada  peningkatan  harga  saham. Menurut Krisardiyansah (2020) manajemen akan mengutamakan kepentingan yang dapat menunjang kelancaran operasional seperti membayar utang terlebih dahulu.  Jika  perusahaan  mampu  membayar  utang,  perusahaan  dapat menggunakan keuntungan untuk membayarkan dividen.

## Signaling Theory
Spence  et  al.,  (1973)  teori  sinyal  ( signaling  theory )  memberikan petunjuk untuk memberikan informasi bagi investor dan pasar yang mampu menggambarkan  pencapaian  kinerja  dan  prospek  perusahaan  di  masa mendatang.  Informasi  yang  diberikan  berupa  keterangan  berbentuk  data yang berdasarkan dengan fakta yang terjadi. Teori ini menjelaskan bahwa informasi yang dimiliki oleh manajer lebih besar dibandingkan dengan pihak luar.  Rasio  pembayaran  dividen  yang  mengalami  peningkatan  dapat memberikan  sinyal  positif  bagi  investor,  hal  ini  menggambarkan  keadaan perusahaan yang profitable (Hardi & Andestiana, 2018). Teori sinyal dalam penelitian  ini  untuk  menjelaskan  mengenai  hubungan  profitabilitas  dan kebijakan  dividen.  Hubungannya  adalah  semakin  tinggi  laba  bersih  yang mampu dihasilkan selaras dengan semakin besarnya dividen yang dibagi. Signalling theory dalam penelitian ini juga menjelaskan  hubungan ukuran perusahaan  dan  kebijakan  dividen,  yang  menyatakan  besarnya  ukuran perusahaan dapat meningkatkan pembagian dividen.

## Bird in The Hand Theory
Gordon  (1963)  menyatakan  pemegang  saham  lebih  menyukai dividen  tunai  dibandingkan  dividen  saham.  Hal  ini  karena,  pemegang saham memiliki keyakinan bahwa dividen tunai lebih pasti diterima, aman, dan  nilai  nya  lebih  besar  dibandingkan  pembagian  dividen  dalam  bentuk saham. Pembagian dividen saham dinilai bersifat tidak pasti dan tidak dapat diprediksi,  sehingga  potensi  risiko  yang  dapat  diterima  pemegang  saham lebih  besar. Bird  in  The  Hand  Theory dalam  penelitian  ini  menjelaskan mengenai hubungan antara likuiditas dan kebijakan dividen. Hubungannya adalah  tingginya  likuiditas  akan  menunjang  perusahaan  dalam
meningkatkan porsi pembagian dividen secara tunai bagi pemegang saham (Fitriati & Pradita, 2019).

## Teori Dividen Residual
Miller  &  Modigliani  (1961)  menyatakan  teori  dividen  residual berhubungan  dengan  sumber  pendanaan.  Teori  ini  menjelaskan pembayaran dividen bukan fokus utama perusahaan. Pembayaran dividen akan  dibagikan,  jika  perusahaan  memiliki  sisa  dana  setelah  digunakan untuk  membiayai  investasi  yang  menguntungkan  (Asiah  &  Tikaromah, 2018). Manajemen dapat melakukan pengelolaan dan pendistribusian laba yang  dihasilkan  perusahaan  dengan  membagikan  dividen  maupun dilakukan  penahanan  laba.  Dividen  akan  dibayarkan  dalam  jumlah  yang rendah,  jika  masih  mendanai  investasi  perusahaan.  Hal  ini  karena  hanya terdapat sisa dana internal perusahaan yang digunakan untuk pembagian dividen  (Wirata,  2017).  Pada  teori  dividen  residual  ini  perusahaan  lebih menyukai  laba  ditahan  daripada  memenuhi  pembayaran  dividen.  Teori dividen  residual  dalam  penelitian  ini  untuk  menjelaskan  hubungan pertumbuhan terhadap kebijakan pembagian dividen.

## Pecking Order Theory
Myers  (1976)  menjelaskan  perusahaan  lebih  berorientasi menggunakan  sumber  dana  internal  terlebih  dahulu  untuk  pemenuhan pendanaan.  Apabila  perusahaan  mengalami  kekurangan  sumber pembiayaan  internal,  maka  perusahaan  baru  akan  mencari  sumber pendanaan  eksternal  dengan  melakukan  pinjaman.  Berdasarkan pecking order  theory apabila  laba  perusahaan  meningkat  sebanding  dengan meningkatnya persediaan yang harus disiapkan untuk mendukung kegiatan operasional  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini pecking  order  theory menunjukkan hubungan variabel leverage terhadap kebijakan dividen, yang menyatakan perusahaan dengan leverage tinggi mengindikasikan adanya penurunan pembagian dividen.

## Pengembangan Hipotesis
Dengan memperhatikan landasan teori tersebut di atas dan hasil- hasil penelitian sebelumnya, pengembangan hipotesis dalam penelitian ini sebagai berikut.

## 1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Tingginya laba akan meningkatkan harga saham yang berdampak pada  meningkatnya  pembayaran  dividen.  Hal  ini  karena  perusahaan mendapatkan  keuntungan  yang  besar  (Mnune  et  al.,  2019). Signaling theory mendeskripsikan mengenai meningkatnya pembagian dividen yang dapat memberikan informasi positif terhadap investor. Sinyal yang diberikan menjelaskan kondisi dan peluang yang baik di masa mendatang. Kebijakan pembagian  dividen  bergantung  pada  laba  bersih  perusahaan  yang menggambarkan  keberhasilan  pengelolaan  manajemen  perusahaan dengan  baik.  Dalam  hal  ini  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi akan lebih mudah untuk menetapkan kebijakan dividen dengan nilai yang besar (Lasniroh et al., 2019). Temuan penelitian Ratnasari dan Purnawati (2019)  dan  Lasniroh  et  al.,  (2019)  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh
secara  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Peneliti  mengajukan  hipotesis pertama yakni:

## H1 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen 2. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Ukuran  perusahaan  yang  besar  memiliki  peluang  di  masa  depan yang  lebih  konsisten,  signifikan,  dan  memiliki  peran  yang  penting  dalam menentukan  nilai  dividen  (Septiani  et  al.,  2020).  Menurut  teori  sinyal, besarnya  skala  perusahaan  akan  berdampak  pada  meningkatnya pembayaran dividen  yang diberikan  perusahaan  pada  pemegang  saham. Hal ini disebabkan karena perusahaan yang masuk dalam kategori besar memiliki  tingkat  kepemilikan  aset  yang  semakin  tinggi  juga,  sehingga terdapat  peluang  untuk  membagikan  dividen  dengan  nilai  yang  besar (Wahyuliza  &  Fahyani, 2019).  Sebaliknya perusahaan  dengan  sklaa  kecil cenderung lebih kecil porsinya dalam membagikan dividen bagi pemegang saham.  Temuan  Zulvia  (2020)  dan  Lubis  et  al.,  (2020)  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Peneliti mengajukan hipotesis kedua yakni:
H2  :  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan dividen

## 3. Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Tingkat leverage yang  tinggi  selaras  dengan  risiko  yang  akan ditanggung oleh perusahaan. Pinjaman berupa utang merupakan langkah yang ditempuh perusahaan untuk mencapai keuntungan yang tinggi sesuai keinginan pemegang saham (Widjaya & Darmawan, 2018). Hal ini karena utang  digunakan  untuk  membiayai  operasional  perusahaan.  Namun, tingginya  keuntungan  yang dihasilkan  perusahaan  dengan  menggunakan utang  tidak  diikuti  dengan  besarnya  kemampuan  perusahaan  dalam menetapkan  pembagian  dividen.  Tingkat  utang  yang  tinggi  akan menyebabkan  perusahaan  lebih  mengutamakan  untuk  melunasi  utang daripada  membagi  dividen.  Pembayaran  dividen  akan  menurun  pada kondisi leverage yang  tinggi  (Kusuma  &  Semuel,  2019).  Menurut  teori pecking  order ,  perusahaan  melakukan  utang  karena  laba  yang  ada  tidak mencukupi  membiayani  proyek  investasi.  Sejalan  dengan  teori  tersebut, temuan penelitian Rusli dan Sudiartha (2017),  Monika dan Sudjarni (2018), dan  memperoleh  hasil  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen.  Penelitian  Miswanto  dan  Prasetyo  (2019)  memperoleh hasil  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen. Peneliti mengajukan hipotesis ketiga yakni:
H3 : Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen 4. Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Besarnya likuiditas dapat berpengaruh pada penentuan  kebijakan dividen.  Perusahaan  yang  likuid  mempunyai cash  flow yang  tinggi  untuk menunjang  ketersediaan  dana  (Sulaiman,  2016).  Likuiditas  yang  memiliki posisi  kuat  menggambarkan  kuatnya  keuangan  perusahaan  agar  dapat melunasi utang lancarnya (Ratnasari dan Purnawati, 2019). Menurut Bird in The  Hand  Theory ,  likuiditas  yang  tinggi  menjelaskan  perusahaan  dalam kondisi  yang  sedang  mempunyai  kas  yang  banyak,  sehingga  mampu memenuhi  pembayaran  dividen  pada  pemegang  saham.  Rasio  likuiditas yang  tinggi  selaras  dengan  pembagian  dividen  yang  tinggi  pula.  Temuan penelitian  Lasniroh  et  al.,  (2019)  dan  Sarmento  dan    Dana  (2016) memperoleh hasil bahwa likuiditas mempengaruhi kebijakan dividen secara positif. Peneliti mengajukan hipotesis ketiga yakni:

## H4 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen 5. Pengaruh Pertumbuhan terhadap Kebijakan Dividen
Perusahaan  yang  sedang  tumbuh  membutuhkan  pendanaan. Menurut  teori pecking  order ,  pendanaan  perusahaan  menggunakan  laba ditahan  terlebih  dahulu.  Jika  setelah  dikurangi  laba  ditahan  dan  labanya masih tersisa, sisanya digunakan untuk membayar dividen. Menurut Teori Dividen  Residual,  perusahaan  yang  sedang  mengalami  pertumbuhan memiliki  peluang  investasi  proyek  yang  menguntungkan.  Proyek-proyek tersebut didanai dengan laba. Jika laba masih tersisa, labanya digunakan untuk  membayar  dividen. Sehubungan  dengan  itu,  pertumbuhan perusahaan beperngaruh negatif terhadap kebijakan dividen (Ross, et al., 2016).  Peningkatan  pertumbuhan  meneggambarkan  hubungan  negatif dengan kebijakan dividen (Sari & Sudjarni, 2015). Hal ini karena laba yang dihasilkan  digunakan  untuk  membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan yang  akan  berdampak  pada  menurunnya  dividen.  Perusahaan  yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi, memiliki kebutuhan pendanaan yang lebih besar (Sari & Suryantini, 2019). Pertumbuhan perusahaan yang semakin besar cenderung lebih memilih untuk mendistribusikan laba yang dihasilkan  untuk  ditahan  daripada  dibagikan  sebagai  dividen.  Penelitian Dewi  dan  Sedana  (2018)  dan  Arifin  dan  Asyik  (2015)  memperoleh  hasil bahwa  pertumbuhan  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap  kebijakan dividen. Peneliti mengajukan hipotesis ketiga yakni:

## H5 : Pertumbuhan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen
Hipotesis 1 (H1) sampai dengan hipotesis 5 (H5) dapat digambarkan dalam sebuah model penelitian seperti di bawah ini

## Gambar 1 Kerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN Penyampelan dan Pengukuran Variabel
Peneliti  mengumpulkan  dan  mencari  informasi  data  dari perusahaan  yang  berasal  dari  sumber  data  kuantitatif  pada  laporan keuangan ( financial report ). Perusahaan yang diteliti dalam studi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sektor barang konsumsi yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI) periode pengamatan 2016-2019. Studi penelitian  ini  menganalisis  mengenai  pengaruh  hubungan  faktor-faktor yang  telah  diuraikan  sebelumnya  terhadap  kebijakan  dividen.  Tahapan dalam proses analisis data 1) analisis data deskriptif, 2) uji asumsi klasik, 3) uji hipotesis, 4) uji model, 5) pembahasan.
Sampel  dalam  penelitian  ini  mencakup  perusahaan  manufaktur sektor barang konsumsi yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia (BEI) : 1) barang konsumsi primer dan 2) barang konsumsi sekunder. Metode yang digunakan  dalam  penelitian  ini purposive  sampling. Kriteria  perusahaan yang  terplih  menjadi  sampel  adalah:  1)  Perusahaan  Manufaktur  Sektor Barang Konsumsi ( Consumer Goods ) yang terdaftar di BEI selama 2016- 2019,  2)  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Barang  Konsumsi  ( Consumer Goods ) yang memiliki laporan keuangan yang lengkap selama 2016-2019,
3)  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Barang  Konsumsi  ( Consumer  Goods ) yang  membagikan  dividen  selama  jangka  waktu  pengamatan  2016-2019, 4)  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Barang  Konsumsi  ( Consumer  Goods ) yang memiliki laba bersih positif  selama jangka waktu pengamatan 2016- 2019, dan 5) Perusahaan Manufaktur Sektor Barang Konsumsi ( Consumer Goods )  yang  menggunakan  mata  uang  rupiah  selama  jangka  waktu pengamatan 2016-2019.
Variabel  Y  (dependen)  dalam  studi  penelitian  ini  adalah  kebijakan dividen  yang  diukur  menggunakan  rasio Dividend  Payout  Ratio  (DPR). Penghitungan DPR yakni dengan melakukan perbandingan antara dividen per  lembar  saham  yang  dibagikan  dan  dibayarkan  dan  total  laba  atau keuntungan  per  saham  yang  tersedia  ( earning  per  share ).  Variabel  yang menjadi  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  dalam studi  penelitian  ini  mencakup:  1)  profitabilitas    (X1)  yang  diukur  dengan
ROE. Pengukuran ROE yakni dilakukan dengan laba bersih dibagi ekuitas, 2) ukuran perusahaan (X2) yang diproksikan dengan Ln. Total Aset. Total aktiva  diubah  menjadi  unit  logaritma  natural  yang  berfungsi  untuk  lebih menyederhanakan  nilai  yang  diperoleh  karena  cenderung  besar,  3) Leverage (X3) yang diukur menggunakan Debt to Equity Ratio (DER). DER adalah  total  utang  dibagi  total  ekuitas,  4)  Likuiditas  (X4)  diukur  dengan Current  Ratio (CR).  CR  adalah  aktiva  lancar  dibagi  utang  lancar,  5) Pertumbuhan diukur dengan total aset tahun ini dikurangi total aset tahun sebelumnya dibagi total aset tahun sebelumnya.
Teknis Analisis Data
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  panel.  Analisis  data  yang pertama  dilakukan  adalah  analisis  statistik  deskriptif.  Statistik  deskriptif merupakan metode yang digunakan untuk menganalisis serta mendeskripsikan gambaran objek yang diteliti dengan cara mengumpulkan data  yang  dapat  berbentuk  diagram,  nilai  minimum,  nilai  maksimum  nilai rata-rata, dan deviasi standar.
Dalam  pengujian  hipotesis,  penelitian  ini  menggunakan  regresi berganda  data  panel.  Karena  data  panel,  ada  pemilihan  model  regresi. Model regresi data panel terdiri dari: 1) c ommon effect model , yakni model panel  yang  paling  sederhana  yakni  tidak  mematok  pada  waktu  maupun suatu  individu,  berkaitan  dengan  hal  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat kesamaan dari setiap perilaku yang terjadi dalam perusahaan dari data beberapa waktu, 2) fixed effect model, yakni model mengangkat gap atau  efek  perbedaan  dari  karakteristik  antar  individu  atau  dimensi  waktu terhadap perbedaan konstanta ( intersept ), yang dapat diasumsikan bahwa antar  individu  terdapat  perbedaan  konstantanya,  3) random effect model , yakni  model  yang  mengadopsi  dari  adanya  kesenjangan  perbedaan karakteristik waktu maupun individu terhadap residualnya, sehingga dapat diasumsikan regresi estimasinya bersifat efisien.
Pemilihan  model  regresi  yang  tepat  dan  terbaik  untuk  diterapkan dalam penelitian ini melalui: 1) uji chow yakni pengujian untuk menentukan model yang paling tepat untuk mengestimasikan data panel secara akurat antara Fixed  Effet  atau  Common  Effect .  2)  uji  Hausman  yakni  pengujian yang digunakan untuk menetapkan model yang paling tepat untuk menguji data  panel  antara Fixed  Effect  atau  Random    Effect ,  dan  3)  uji  multiplier Lagrange, yaitu pengujian untuk memilih model antara Common Effect dan Random Effect .
Karena  menggunakan  analisis  regresi,  data  yang  ada  dilakukan pengujian  asumsi  klasik  yang  terdiri,  uji  normalitas,  dan  uji heteroskedastisitas.  Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menganalisis  apakah data sampel yang bersumber dari populasi yang berdistribusi normal atau tidak  (Gunawan,  2015).  Uji  multikolinearitas  berfungsi  untuk  mengetahui apakah  terdapat  hubungan  korelasi  yang  tinggi  atau  signifikan  di  antara variabel-variabel  independen  atau  bebas.  Gejala  multikolinearitas  dapat dilihat dari besarnya koefisien korelasi antar variabel independen. Apabila nilai  koefisien  antar  variabel  kurang  dari  0,8  dapat  dikatakan  bebas  atau
tidak  terjadi  hubungan  multikoliearitas.  Uji  heteroskedastisitas   untuk menguji apakah model regresi ada  ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain.
Analisis  berikutnya,  penulis  melakukan  uji  model  atau  uji  F.  Uji  F digunakan  untuk  mengetahui  gambaran  hubungan  antara  variabel  dan variabel dependen Analisis untuk menguji hipotesis peneliti menggunakan uji  parsial.  Uji  parsial  (t)  berfungsi  mengkaji  parsial  pengaruh  variabel independent  terhadap  variabel  dependent  (Algifari,  2016).  Penelitian  ini menggunakan  dengan  tingkat  signifikansi  5%.  Analisis  data  yang  terakhir adalah  analisis  uji  kualitas  model  dengan  koefisien  determinasi  (R 2 ). Analisis  ini  berguna  untuk  menggambarkan  seberapa  besar  kemampuan variabel  independen  dapat  mempengaruhi  variabel  dependen.  Nilai    R 2 yang semakin kecil menginformasikan kemampuan variabel bebas dalam menjelaskan  secara  menyeluruh  dalam  variabel  terikat  itu  semakin terbatas.

## HASIL ANALISIS DATA

## Analisis Deskriptif dan Sampel
Analisis  statistika  deskriptif  digunakan  untuk  memberikan gambaran  informasi  data  mengenai  deskripsi  variabel  yang  digunakan dalam  penelitian  yakni  profitabilitas  (ROE),  ukuran  perusahaan  ( Size ), leverage (DER),  likuiditas  ( Current  Ratio ),  pertumbuhan  ( Growth ),  dan kebijakan  dividen  (DPR).  Berdasarkan  kriteria  yang  sudah  ditetapkan, dengan sampel objek penelitian perusahaan manufaktur subsektor barang konsumsi selama periode 2016-2019 berjumlah 25 perusahaan. Penelitian ini  menggunakan  data  panel,  sehingga  total  sampel  sebanyak  100. Gambaran  deskriptif  data  yang  meliputi  nilai  rata-rata,  nilai  tertinggi, terendah, standar deviasi, dan jumlah sampel tersaji pada Tabel 1.
Tabel 1. Analisis Deskriptif pada Data Panel Perusahaan
Manufaktur Subsektor Barang Konsumsi Periode Tahun 2016- 2019 DPR ROE SIZE DER CR GROWTH Rata-Rata 0,4066 0,1332 29,7339 0,7574 2,6319 0,0766 Minimum 0,0200 0,0100 26,7100 0,0800 0,4200 -0,2300 Maksimum 0,9000 0,3100 33,4900 2,6800 9,1100 0,3600 Deviasi Std. 0,1730 0,0648 1,5354 0,5862 1,6319 0,0913 Observasi 100 100 100 100 100 100
Berdasarkan pada tabel di atas diperoleh deskripsi dan analisis data yang  menunjukkan  jumlah  sampel  (observasi)  yang  digunakan  dalam penelitian ini berjumlah 100 data. Variabel kebijakan dividen (DPR) memiliki
nilai  minimum  (terkecil)  0,0200  atau  2%  yang  dimiliki  oleh  perusahaan Enseval Megatrading pada tahun 2016, nilai maksimum (terbesar) sebesar 0,9000  atau  90%  dimiliki  oleh  Industri  Jamu Afarmasi  Sido  Muncul  tahun 2019  dengan  nilai  rata-rata  (mean)  0,  4066  atau    40,66%  serta  standar deviasi diper oleh sebesar 0,1730 atau 17,30%. Berdasarkan nilai standar deviasi 17,30%  yang lebih kecil daripada nilai rata-rata 40,66%, sehingga menunjukkan bahwa pembagian kebijakan dividen relatif tidak berfluktuasi, variasi  nya  rendah  serta  distribusi  penyebaran  datanya  merata.  Hal  ini karena perbedaan jarak antar data tidak terlalu tinggi yang berarti nilai mean merupakan representasi yang baik dari total data.
Variabel  profitabilitas  (ROE)  secara  keseluruhan  menggunakan  25 perusahaan dengan N 100 data selama jangka waktu 2016-2019, memiliki nilai  minimum  (terkecil)  1%  yang  dimiliki  oleh  perusahaan    Astra  Agro Lestari  Tbk.  pada  tahun  2019,  nilai  maksimum  (terbesar)  sebesar  31% dimiliki oleh Tigaraksa Satria Tbk. tahun 2019 dengan nilai rata-rata (mean) 13,32%, serta standar deviasi diperoleh sebesar 6,48%. Berdasarkan nilai standar deviasi 6,48%  < 13,32%  nilai mean (rata-rata), artinya ROE relatif tidak bergerak secara fluktuatif, kurang memiliki variasi data, serta distribusi penyebaran  datanya  merata.  Hal  ini  karena  perbedaan  jarak  antar  data tidak  terlalu  tinggi  yang  berarti  nilai  mean  merupakan  representasi  yang baik dari total data.
Variabel ukuran perusahaan ( SIZE ) secara keseluruhan menggunakan  25  perusahaan  dengan  N  100  data  selama  jangka  waktu 2016-2019, memiliki nilai minimum (terkecil) 26,710 atau
Rp399.366.626.636  yang  dimiliki  oleh  perusahaan    Chitose  International Tbk.  pada  tahun  2016,  nilai  maksimum  (terbesar)  sebesar  33,490    atau Rp351.958.000.000.000  dimiliki  oleh  Astra  International  Tbk.  tahun  2019 dengan  nilai  rata-rata  (mean)  29,734  atau  4,643  serta  standar  deviasi diperoleh sebesar 1,535 atau 8.189.713.242.051. Berdasarkan nilai standar deviasi 1,5354  <  29,733 nilai rata-rata, artinya ukuran perusahaan relatif tidak bergerak secara fluktuatif, kurang memiliki variasi data serta distribusi penyebaran  datanya  merata.  Hal  ini  karena  perbedaan  jarak  antar  data tidak  terlalu  tinggi  yang  berarti  nilai  mean  merupakan  representasi  yang baik dari total data.
Variabel leverage (DER) secara keseluruhan 25 perusahaan dengan N  100  data  selama  jangka  waktu  2016-2019,  memiliki  nilai  minimum (terkecil) 0,0800 yang dimiliki oleh perusahaan  Industri Jamu Afarmasi Sido Muncul  pada  tahun  2016,  nilai  maksimum  (terbesar)  sebesar  2,6800 dimiliki  oleh  Tunas  Baru  Lampung.  tahun  2016  dengan  nilai  rata-rata (mean)  0,7574,  serta  standar  deviasi  diperoleh  sebesar  0,5862. Berdasarkan  nilai  standar  deviasi  0,5862  <  0,7574  nilai  mean  (rata-rata), artinya DER relatif tidak bergerak secara fluktuatif, kurang memiliki variasi data, serta distribusi penyebaran datanya merata. Hal ini karena perbedaan jarak  antar  data  tidak  terlalu  tinggi  yang  berarti  nilai  mean  merupakan representasi yang baik dari total data.
Variabel  likuiditas  (CR)  secara  keseluruhan  menggunakan  25 perusahaan dengan N 100 data selama jangka waktu 2016-2019, memiliki nilai  minimum  (terkecil)  0,4200  yang  dimiliki  oleh  perusahaan    Chitose
International  Tbk.  pada  tahun  2019,  nilai  maksimum  (terbesar)  sebesar 9,1100  dimiliki oleh PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. tahun 2016 dengan nilai  rata-rata  (mean)  2,6319,  serta  standar  deviasi  diperoleh  sebesar 1,6319. Berdasarkan nilai standar deviasi 1,6319 <  2,6319 nilai rata-rata, artinya current ratio relatif tidak bergerak secara fluktuatif, kurang memiliki variasi  data,  serta  distribusi  penyebaran  datanya  merata.  Hal  ini  karena perbedaan  jarak  antar  data  tidak  terlalu  tinggi  yang  berarti  nilai  mean merupakan representasi yang baik dari total data.
Variabel pertumbuhan ( Growth ) secara keseluruhan menggunakan 25  perusahaan  dengan  N  100  data  selama  jangka  waktu  2016-2019, memiliki  nilai  minimum  (terkecil)  -23%  yang  dimiliki  oleh  perusahaan Enseval Putra Megatrading Tbk. pada tahun 2018, nilai maksimum sebesar 36%    dimiliki  oleh  PT  Nippon  Indosari  Corpindo  Tbk.  tahun  2017  dengan nilai  rata-rata  (mean)  7,66%,  serta  standar  deviasi  diperoleh  sebesar 9,31%. Berdasarkan nilai standar deviasi 9,31% > 7,66% nilai mean, artinya dalam  penyebaran  variasi  datanya  belum  merata,  hal  ini  karena  terdapat perbedaan rata-rata jarak yang relatif tinggi antar data.

## Analisis Pemilihan Model Data Panel
Uji  Chow  menunjujjan  bahwa  Nilai  Probabilitas Cross-section  Chi- Square < 0,05 dan Cross-section F dengan nilai probabilitas 0,0000 < 0,05. Artinnya, model yang lebih tepat dan baik digunakan dalam data panel yakni Fixed  Effect  Model .  Uji  Hausman  menunjukkan  bahwa    Angka  nilai probabilitas cross-section  random yakni  0,0162  <  0,05.  Artinnya,  model yang layak dan baik untuk digunakan yakni Fixed Effect Model.

## Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  yang  dilakukan  adalah  uji  normalitas,  uji multikolineraitas, dan heteroskedastisitas. Uji normalitas menunjukkan nilai probabilitas  lebih  rendah  0,05.  Uji  normaliitas.  Nilai  probabilitas  pada penelitian ini   0,1055 maka berarti lebih besar dari nilai signifikansi 0,05. Artinya,  dari  pengujian  terhadap  data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini berdistribusi  normal  terpenuhi.  Multikolinearitas  dapat  dideteksi  apabila terdapat korelasi antar dua variabel memiliki besarnya nilai koefisien di atas 0,8    ( rule  of  thumb ).  Berdasarkan  hasil  olah  data  yang  dilakukan  oleh penulis, tidak terdapat masalah pada koefisien korelasi antar variabel bebas karena koefisien korelasinya tidak melebihi 0,8 maka dengan hasil tersebut dapat  ditarik  kesimpulan  terbebas  dari  masalah  multikolinearitas. Persamaan regresi yang digunakan  menggunakan model fixed effect  dan model  tersebu  tidak  perlu  diuji  heteroskedastisitas.Dengan  telah  lolosnya dari  asumsi  klasik,  maka  model  regresi  linear  tersebut  dikatakan BLUE ( Best Linear Unbiased Estimation) .

## Hasil Pengujian Hipotesis
Uji t dilakukan untuk menguji  hipotesis yaitu menguji pengaruh dari setiap  variabel  indepenen  (bebas)  terhadap  variabel  dependen  (terikat). Tingkat  signifikansi  sebesar  5%.  Nilai  t-tabel  ditentukan  dengan menggunakan rumus df=(a/2; n-k-1) = (0,05/2; 100-5-1) = (0,025; 94) = t- tabel = ± 1.9855.

## Tabel 3 Hasil Uji Hipotesis dengan Uji Parsial (T)
Keterangan Koef. t-Statistic Prob Keterangan Konstanta 0,5701 0,7747 0,441 ROE (H1) 0,0075 0,0735 0,941 Hipotesis tidak didukung SIZE (H2) -0,0028 -0,1140 0,909 Hipotesis tidak didukung DER (H3) -0,0732 -2,3114 0,023 Hipotesis terdukung CR (H4) -0,0038 -1,1413 0,257 Hipotesis tidak didukung GROWTH (H5) -0,2037 -5,4400 0,000 Hipotesis terdukung
Hasil  hipotesis  penelitian  menggunakan  uji  t.  Hasil  analisis menunjukkan Profitabilitas (ROE) dengan nilai koefisien yang menunjukkan arah  0,0075  dan  tingkat  signifikansi    0,9416    >  0,05.  Pengujian menunjukkan hasil profitabilitas (X1) tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Ukuran perusahaan dengan nilai koefisien arah hipotesis  -0,0028 serta  tingkat  signifikansi  0,9095  >  0,05.  Pengujian  menunjukkan  hasil ukuran  perusahaan  (X2)  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Leverage dengan  nilai  koefisien  arah  hipotesis  -0,7328  serta  tingkat signifikansi    0,0238  <    0,05.  Pengujian  menunjukkan  hasil leverage (X3) berpengaruh  dengan  arah  negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen. Likuiditas ( Current Ratio) dengan arah nilai koefisien -0,0038 serta tingkat  signifikansi  0,2576  >  0,05.  Pengujian menunjukkan  hasil  likuiditas (X4) tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Pertumbuhan dengan nilai koefisien -0,2037 serta tingkat signifikansi  0,0000 < 0,05. Pengujian menunjukkan  hasil  pertumbuhan  (X5)  berpengaruh  dengan  arah  negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
Uji Model (F) dan Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji  F  digunakan  untuk  mengetahui  gambaran  hubungan  antara variabel independen  (meliputi profitabilitas (X1), ukuran perusahaan (X2), leverage (X3), likuiditas (X4), dan pertumbuhan (X5) dan variabel dependen yakni kebijakan dividen (Y). F-tabel = df1 (k-1);df2 (n-k) = df1 (5) ; df2 (94) =  F-tabel  =  2,31.  Berdasarkan  hasil  uji  Tabel  4  menunjukkan  bahwa  F- hitung  >  F-tabel  yakni  (138,378  >  2,31)  dan  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,000  <  0.05,  sehingga    persamaan  regresi  yang  dipakai  dalam penelitian  merupakan  model  persamaan  yang  baik.  Model  tersebut  dapat menggambarkan  hubungan  antara  variabel  independen  dan  variabel dependen.
Tabel 4 Hasil Uji Model dan Koefisien Determinasi (R 2 ) Uji F Koefisien Determinasi F-Statistic 138,3784 Prob. 0,00000 R-Squared 0,98285
Berdasarkan  Tabel  4  diperoleh  Nilai  R- squared (R 2 )  yakni  0,9828 dapat ditarik kesimpulan bahwa 98,28% profitabilitas, ukuran perusahaan, leverage , likuiditas, dan pertumbuhan dipengaruhi oleh kebijakan dividen. Sementara 1,72% dari sisanya dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak ada dalam  model  persamaan  regresi,  namun  tetap  berkontribusi  terhadap kebijakan  dividen.  Angka  koefisien  determinasi  yang  mendekat  satu tersebut menunjukkan model penelitian ini sangat bagus.

## PEMBAHASAN
Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  profitabilitas  (X1)  tidak terdukung yang menunjukkan arah positif namun tidak signifikan. ROE pada penelitian  yang  dilakukan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan  manufaktur  subsektor  barang  konsumsi  periode  2016- 2019.  Profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  karena perusahaan lebih mengutamakan melakukan ekspansi kegiatan operasionalnya. Perusahaan akan menginvestasikan kembali keuntungan yang  dimiliki  terhadap  sektor  yang  dinilai  produktif,  sehingga  perusahaan akan menghasilkan keuntungan yang lebih besar bagi kepentingan masa depan. Ratio  on  Equity merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  melihat tingkat efisiensi manajemen dalam mengelola bisnisnya. Perusahaan yang menghasilkan  keuntungan  melalui  kegiatan  operasionalnya  belum  tentu menggunakan  laba  yang  dihasilkan  untuk  dibagikan  sebagai  dividen. Perusahaan yang berorientasi investasi di masa depan akan lebih memilih menahan laba sebagai persediaan untuk kelangsungan hidup perusahaan dan memperkuat modal, sehingga mengurangi pembayaran dividen. Hasil yang diperoleh dalam penelitian ini sejalan dengan penelitian Sarmento dan Dana (2016), Pamungkas et al., (2017) dan (Sanjaya & Ariesa, 2020). Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  ukuran  perusahan  (X2)  tidak terdukung  yang  menunjukkan  arah  negatif  dan  tidak  signifikan.  Ukuran perusahaan  pada  penelitian  yang  dilakukan  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur subsektor barang konsumsi periode  2016-2019.  Faktor  penyebab  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen yakni setiap perusahaan memiliki opsi  masing-masing  untuk  menarik  minat  investor.  Hal  ini  merupakan bentuk upaya perusahaan dalam melakukan pengembangan dengan cara melakukan  investasi  lain  yang  lebih  mendatangkan  keuntungan. Perusahaan  menemukan  peluang  yang  lebih  tinggi,  jika  menahan keuntungan yang dimiliki untuk membiayai investasi masa depan yang lebih besar  untuk  didapatkan.  Besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan  tidak dapat  menjamin    bahwa  pemegang  saham  akan  menerima  pembayaran dividen. Ukuran perusahaan yang  besar mengindikasikan semakin besar juga  risiko  dan  beban  yang  ditanggung  oleh  perusahaan.  Pertimbangan yang  dilakukan  oleh  perusahaan  yakni  perusahaan  akan  mengurangi jumlah  pembayaran  dividen  untuk  membiayai  beban  yang  ditanggung. Penelitian  yang  dilakukan  sejalan  dengan  Darmayanti  dan  Mustanda (2016),  (Oktaviani  &  Basana,  2015),  dan  (Lanawati  &  Amilin,  2015)  yang mendapatkan  hasil  penelitian    bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini leverage (X3)  terdukung  yang menunjukkan  signifikan  dengan  arah  negatif. Leverage pada  penelitian yang dilakukan terdukung dan berpengaruh signifikan dengan arah negatif terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur subsektor barang konsumsi  periode  2016-2019.  Berdasarkan  perolehan  hasil  tersebut kenaikan dan penurunan leverage mempengaruhi kebijakan dividen. Porsi tingkat utang yang tinggi pada perusahaan manufaktur subsektor konsumsi menyebabkan  proporsi  nilai  pembagian  dividen  menjadi  menurun,  hal  ini karena  perusahaan  memilih  untuk  menahan  laba  sebagai  cadangan  dan lebih  berorientasi  menyelesaikan  pemenuhan  kewajibannya  terlebih dahulu.  Kondisi  ini  dapat  terjadi  karena  perusahaan  menggunakan pendanaan  yang  dimiliki  untuk  memenuhi  utang  terlebih  dahulu. Meningkatnya  utang  dalam  suatu  perusahaan  akan  berdampak  pada kebijakan  pembagian  dividen  untuk  investor  menjadi  menurun.  Hal  ini disebabkan  karena  perusahaan  memiliki  beban  bunga  utang  yang  tinggi, sehingga  dapat  meminimumkan  pendapatan  yang  berdampak  pada rendahnya  pembayaran  dividen.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan pecking order theory yang menyatakan meningkatnya rasio DER akan menurunkan pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham.  Artinya,  besarnya  nilai utang  dapat  mempengaruhi  proporsi  tinggi  dan  rendahnya  jumlah  laba bersih  yang  dimiliki  untuk  membayar  dividen.  Hal  ini  karena  perusahaan lebih  memprioritaskan  memenuhi  utangnya  daripada  untuk  membagikan dividen. Penelitian yang dilakukan sejalan dengan hasil penelitian menurut Monika dan Sudjarni (2018), Rusli dan Sudiartha (2017), dan Zulvia (2020) yang  menyatakan leverage berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen.
Hipotesis keempat dalam penelitian ini likuiditas (X4) tidak terdukung yang  menunjukkan  arah  negatif  dan  tidak  signifikan.  Likuiditas  pada penelitian  yang  dilakukan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan  manufaktur  subsektor  barang  konsumsi  periode  2016- 2019. Likuiditas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, hal ini dapat disebabkan  karena  nilai  likuiditas  yang  tinggi  tidak  menjamin perusahaan akan  menetapkan  pembagian  dividen  selaras  dengan  meningkatnya likuiditas. Current  ratio yang  meningkat  akan  berpengaruh  terhadap kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, hal ini akan berdampak pada  sebagian  modal  kerja  tidak  mengalami  perputaran  dengan  baik. Penulis  menduga  perusahaan  yang  membagikan  dividen  dengan  jumlah yang kecil disebabkan karena posisi likuiditas perusahaan yang tidak kuat. Hal  ini  disebabkan  karena  dana  yang  diinvestasikan  digunakan  untuk memenuhi  kewajiban  lancarnya,  sehingga  berdampak  pada  menurunnya pembagian  dividen.  Perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas  yang  rendah memilih untuk tidak membagikan dividen dalam jumlah yang besar kepada pemegang  sahamnya.  Proporsi  besar  atau  kecilnya  aset  lancar  suatu perusahaan digunakan untuk melunasi kewajiban lancar yang sudah jatuh tempo,  sehingga  semakin  tinggi  likuiditas  perusahaan  tidak  dapat menunjang jumlah pembayaran dividen. Selaras dengan penelitian Maula dan  Yuniati  (2019)  dan  Noefiansyah  &  Idayati,  (2019)  yang  menyatakan likuiditas tidak dapat mempengaruhi kebijakan dividen.
Hipotesis  kelima  dalam  penelitian  ini  pertumbuhan  (X5)  terdukung yang  menunjukkan  arah  negatif  dan  signifikan.  Pertumbuhan  pada penelitian  yang  dilakukan  terdukung  dan  berpengaruh  signifikan  dengan arah  negatif  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur subsektor  barang  konsumsi  periode  2016-2019.  Berdasarkan  hasil  yang diperoleh  menunjukkan  adanya  pengaruh  negatif  pertumbuhan  terhadap kebijakan  dividen,  artinya  peningkatan  pada  pertumbuhan  perusahaan mengakibatkan penurunan dividen untuk pemegang saham. Pertumbuhan perusahaan  yang  semakin  besar  akan  mempengaruhi  pada  kebutuhan pendanaan untuk memenuhi total aset, sehingga perusahaan memilih opsi untuk  mendanai  ekspansi  untuk  masa  depan  perusahaan  dibandingkan dengan manajemen melakukan pembayaran dividen. Penelitian ini selaras dengan dividend  residual  theory yang  menyatakan  perusahaan  yang mengalami  pertumbuhan  cepat  relatif  memiliki  proporsi  pembayaran dividen  yang  rendah.  Hal  ini  karena  perusahaan  yang  lebih memprioritaskan pertumbuhan akan menahan laba yang dihasilkan untuk memenuhi  investasi  yang  lebih  layak  dijalankan  dan  memiliki  peluang keuntungan yang lebih besar di masa depan. Pada dividend residual theory , suatu  perusahaan  tidak  akan  melakukan  pembayaran  dividen  saat mengalami  kondisi  investasi  yang  sedang  menguntungkan  (Horne  & Wachowicz, 1997). Artinya, pembagian dividen akan dipenuhi apabila laba yang diperoleh tidak seluruhnya digunakan untuk investasi. Dividen residual theory menunjukkan  hubungan  antara  pertumbuhan  terhadap  kebijakan yakni,  perusahaan  yang  sedang  dalam  tahap  pertumbuhan  akan  memilih untuk  menahan  laba  yang  dimiliki  untuk  kepentingan  investasi  di  masa depan  yang  lebih  menguntungkan,  sehingga  akan  mengurangi  proporsi pembayaran dividen pada pemegang saham. Penelitian yang dilakukan ini sejalan  dengan  hasil  penelitian  dari  Dewi  dan  Sedana  (2018),  Sari  dan Suryantini (2019), serta Sari dan Sudjarni (2015).

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pengolahan  data  diperoleh  temuan penelitian ini meliputi: 1) hasil  statistika deskriptif menunjukkan bahwa rata- rata variabel ROE 13,32% , ukuran perusahaan 29,7333, leverage 0,7574, likuiditas  2,6319,  dan  pertumbuhan  7,  66%,  2)  profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  3)  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, 4) leverage berpengaruh negatif terhadap  kebijakan  dividen,  5)  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen, 6) pertumbuhan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen,  7)  koefisien  determinasi  pada  temuan  penelitian  ini  mencapai 98,28%  yang  artinya  lima  variabel  bebas  yang  digunakan  sangat  mampu menjelaskan dan menentukan kebijakan dividen yang akan diterapkan oleh perusahaan.
Implikasi  dalam  temuan  penelitian  ini  adalah  apabila  perusahaan mau membuatkan kebijakan dividen maka sebaiknya mempertimbangkan temuan  ini  yakni leverage perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan dividen, dan pertumbuhan perusahaan juga berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Oleh karena itu, manajer keuangan dan pihak-
pihak  yang  berkepentingan  yang  lain  harus  memperhatikan  temuan  ini bahwa l everage dan pertumbuhan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Keterbatasan  penelitian  ini  yang  menonjol  adalah  jumlah perusahaan hanya 25 selama periode 2016-2019. Jadi total observasinya hanya  100.  Saran-saran  bagi  peneliti  selanjutnya  adalah:  1)  menambah jumlah sampel supaya hasil yang diperoleh lebih baik, akurat, dan tepat dari penelitian  ini,  sehingga  memperoleh  cakupan  yang  lebih  luas,  2) menambah  indikator  variabel  atau  faktor-faktor  lain  yang  dapat mempengaruhi kebijakan dividen, 3) menambah rentang waktu penelitian supaya hasil yang diperoleh leboh konsisten, dan 4) menggunakan  proksi perhitungan yang lain agar mendapatkan hasil yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Algifari. (2016). Statistika Induktif untuk Ekonomi dan Bisnis . Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN.
Arifin,  S.,  &  Asyik,  N.  F.  (2015).  Pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  growth potential,  dan  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  dividen. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi , 4 (2), 1 –17.
Asiah,  N.,  &  Tikaromah,  O.  (2018).  Pengaruh  profitabilitas  dan  likuiditas terhadap kebijakan dividen [studi kasus pada Indeks Saham JII]. Jurnal Akuntansi Bisnis Pelita Bangsa-Vol 3 No.1 – Juni 2018 , 3 (1), 32 –43.
Darmayanti, N., & Mustanda, I. (2016). Pengaruh pertumbuhan penjualan, jaminan aset, dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen pada sektor  industri  barang  konsumsi. E-Jurnal  Manajemen  Unud , 5 (8), 4921 –4950.
Dewi, & Sedana, I. B. (2018). Faktor-Faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur di bursa efek indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 7 (7), 3623 –3652. https://doi.org/https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v7.i07.p7 ISSN : 2302-8912 FAKTOR-FAKTOR Fitriati,  I.  R.,  &  Pradita,  N.  (2019).  Peran  debt  to  equity  ratio  dalam memediasi pengaruh current ratio dan institusional ownership terhadap dividen  payout  ratio  pada  Perusahaan  manufaktur. Business Management Analysis Journal , 2 (1), 1 –15.
Ginting, S. (2018). Pengaruh likuiditas, profitabilitas, dan leverage terhadap kebijakan deviden pada Perusahaan LQ46 yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2012-2016. Jwem Stie Mikroskil , 8 (2), 195 –204. Gordon,  M.  (1963).  Management  of  corporate  capital  and  optimal investment and financing policy. The Journal of Finance , 18 (2), 264 – 272.
Gunawan, M. A. (2015). Statistika Penelitian Bidang Pendidikan, Psikologi, dan Sosial . Parama Publishing.
Hardi,  S.,  &  Andestiana,  R.  (2018).  Pengaruh  profitabilitas,  kebijakan hutang  dan  pertumbuhan  aset  terhadap  kebijakan  dividen  (pada perusahaan food and beverage yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2013-2017). Dinamika Umt , 2 (2), 44 –58.
Horne,  J.  Van,  &  Wachowicz,  J.  M.  (1997). Prinsi-prinsip  manajemen
keuangan (H. Sutojo (ed.); 9th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Irawan, T., & Suryati, E. (2021). The influence of profitability, liquidity, net cash flows, dividend policy, firm size to stock price (empirical study on manufacturing  companies  listed  on  the  indonesia  stock  exchange period 2015-2018). International Journal of Business and Information Technology , 2 (1).
Krisardiyansah,  L.  A.  (2020).  Pengaruh  free  cash  flow,  profitabilitas, likuiditas,  dan  leverage  terhadap  kebijakan  dividen. Jurnal  Ilmu  Dan Riset Akuntansi , 9 (7), 1 –18.
Kusuma, O., & Semuel, H. (2019). The Effect of company performance on dividend  policy  in  manufacturing  companies. Petra  International Journal of Business Studies , 2 (2), 87 –95.
https://doi.org/10.9744/ijbs.2.2.87-95
Lanawati, & Amilin. (2015). Cash ratio, debt to equity ratio, return on asset, firm  size,  growth,  dan  dividen  payout  ratio  pada  perusahaan manufaktur di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Dan Perpajakan , 2 (1), 55 –64.
Lasniroh,  T.,  Sarumpaet,  &  Suhardi,  A.  R.  (2019).  Implications  of profitability,  liquidity,  leverage  and  MBV  on  dividend  payout  ratio  in manufacturing  companies  in  IDX  2014-2016. International  Journal  of Innovation, Creativity and Change , 6 (8), 11 –25.
Lubis,  M.  S.,  Nasution,  Y.  A.,  &  Suryenti,  E.  (2020).  Pengaruh  struktur modal,  net  profit  margin  (NPM)  dan  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan dividen pada perusahaan sub sektor terdaftar di bursa efek indonesia  periode  2011-2015. Jurnal  Ekonomi  Bisnis  Manajemen Prima , 2 (1), 19 –34.
Maula,  I.,  &  Yuniati,  T.  (2019).  Pengaruh  likuiditas,  leverage,  dan profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Manajemen , 8 (2), 1 –17.
Miller,  M.  H.,  &  Modigliani,  F.  (1961).  Dividend  policy,  growth,  and  the valuation of shares. Journal of Bussines , 34 (4), 411 –433. Miswanto,  M.,  Setiawan,  A.  Y.,  &  Santoso,  A.  (2022).  Analisis  Pengaruh Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aset,  dan  Profitabilitas  terhadap Struktur  Modal. Jurnal  Maksipreneur:  Manajemen,  Koperasi,  Dan Entrepreneurship , 11 (2), 212. https://doi.org/10.30588/jmp.v11i2.945
Miswanto M. dan  Prasetyo , F. A. (2019). Analysis the impact of capital structure and profitability on dividend policy: Case study of manufacturing firm in Indonesia. 3rd International Conference on Management & Entrepreneurship (3rd i-CoME) , 105-113.
Mnune, T. D., Bagus, I., & Purbawangsa, A. (2019). Pengaruh profitabilitas, leverage,  ukuran  perusahaan,  dan  risiko  bisnis  terhadap  kebijakan dividen  pada  perusahaan  manufaktur. E-Jurnal  Manajemen , 8 (5), 2862 –2890.
Monika,  N.  G.  A.  P.  D.,  &  Sudjarni,  L.  K.  (2018).  Pengaruh  likuiditas, profitabilitas  dan  leverage  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan manufaktur di bursa efek indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7 (2), 905 –932.
https://doi.org/10.24843/ejmunud.2018.v7.i02.p13
Myers,  S.  C.  (1976).  Determinants  of  corporate  borrowing. Journal  of Financial Economics , 5 (2), 147 –175.
Noefiansyah,  D.,  &  Idayati,  F.  (2019).  Pengaruh  profitabilitas,  firm  size, likuiditas,  dan  leverage  terhadap  kebijakan  dividen. Jurnal  Ilmu  Dan Riset Akuntansi , 8 (9), 1 –19.
Oktaviani,  L.,  &  Basana,  S.  R.  (2015).  Analisa  faktor-faktor  yang mempengaruhi kebijakan dividen (studi kasus perusahaan manufaktur 2009-2014). Journal  of  Research  in  Economics  and  Management , 15 (02), 361 –370.
Pamungkas,  N.,  Rusherlistyani,  &  Janah,  I.  (2017).  Pengaruh  return  on equity,  debt  to  equity  ratio,  current  ratio,  earning  per  share  dan investment opportunity set terhadap kebijakan dividen. Jurnal Analisa Akuntansi Dan Perpajakan , 1 (1), 34 –41.
Purnama,  A.  R.  N.,  &  Sulasmiyati,  S.  (2017).  Analisis  pengaruh profitabilitas,  likuiditas  terhadao  kebijakan  dividen  (studi  pada perusahaan  industri  otomotif  dan  komponennya  yang  listing  di  bursa efek indonesia periode 2006 – 2016 ). Jurnal Administrasi Bisnis , 51 (2), 201 –206.
Ratnasari dan Purnawati. (2019). Pengaruh profitabilitas, likuiditas, tingkat pertumbuhan perusahaan, dan leverage terhadap kebijaan dividen. E- Jurnal Manajemen , 8 (10), 6179 –6198. Ross,  S.A.  et  al.,  (2016). Corporate  Finance .Eleventh  edition.  New  York: McGraw-Hill Education.
Rusli,  E.,  &  Sudiartha,  G.  M.  (2017).  Pengaruh  struktur  kepemilikan, leverage,  pertumbuhan  perusahaan  dan  efektivitas  usaha  terhadap kebijakan dividen. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (10), 5348 –5376. Sanjaya, G., & Ariesa, Y. (2020). Pengaruh return on equity, debt to asset ratio,  dan  current  ratio  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan sektor industri dasar dan kimia yang listing di BEI periode 2013-2018. Jurnal Ekonomi Bisnis Manajemen Prima , I (II), 119 –132.
Sari,  K.  A.  N,  &  Sudjarni,  L.K.  (2015).  Pengaruh  likuiditas,  leverage, pertumbuhan perusahaan, dan profitabilitas terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur di bei. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (10), 3346 –3347.
Sari, N. P. A. S. P., & Suryantini, N. P. S. S. (2019). Pengaruh profitabilitas, likuiditas,  dan  tingkat  pertumbuhan  terhadap  kebijakan  dividen. E- Jurnal Manajemen , 8 (7), 4559 –4588.
Sarmento, J., & Dana, M. (2016). Pengaruh Return on Equity, Current Ratio, Dan Earning Per Share Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Keuangan. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 5 (7),  4224 – 4252.
Septiani, M., Ariyani, N., & Ispriyahadi, H. (2020). Pengaruh harga saham , return on assets , dan firm size terhadap dividend payout ratio : bukti dari perusahaan jasa keuangan Indonesia. Jurnal Bisnis Internasional Diponegoro , 3 (1), 17 –27.
Spence, M., Quarterly, T., & Aug, N. (1973). Job Market Signaling . 87 (3), 355 –374.
Suherli,  M.,  &  Harahap,  S.  (2004).  Studi  empiris  terhadap  faktor  penentu
kebijakan  jumlah  dividen.  In Media  Riset  Akuntansi,  Auditing  dan Informasi (Vol. 4, Issue 3, pp. 223 –245).
https://doi.org/10.25105/mraai.v4i3.1806
Sulaiman, H. dan S. (2016). Analisis pengaruh likuiditas, leverage, aktivitas, profitabilitas,  dan  growth  terhadap  kebijakan  dividen  emiten  yang terdaftar  pada  indeks  LQ-45  periode  2011-2013. Jurnal  Manajemen , 13 (2), 179 –197.
Wahyuliza, S., & Fahyani, R. (2019). Pengaruh pertumbuhan perusahaan, ukuran  perusahaan,  struktur  modal  dan  return  on  equity  terhadap kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  Terdaftar  di bursa efek indonesia. Jurnal Benefita , 4 (1), 78 –86.
https://doi.org/10.22216/jbe.v1i1.3388
Widjaya,  N.  U.,  &  Darmawan,  A.  (2018).  Pengaruh  free  cash  flow  , kepemilikan  saham  manajer  ,  kepemilikan  saham  institusi,  dan leverage terhadap dividen (studi pada perusahaan sub sektor farmasi di bursa efek indonesia (BEI). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 64 (1), 10 –18.
Widyasti, I. G., & Vera, P. I. G. A. M. A. D. (2021). The effect of profitability, liquidity , leverage, free cash flow, and good corporate governance on dividend policies (empirical study on manufacturing companies listed in indonesia  stock  exchange  2017-2019  ). American  Jpurnal  of Humanities and Social Sciences Research , 5 (1), 269 –278. Wirata. (2017). Calyptra: Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya Vol.5 No.1 (2016). Calyptra , 6 (1), 866 –885.
Zulvia, Y. (2020). Pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen , 5 (1), 201 –219. https://doi.org/10.24036/jkmw02100370