## Analisis Struktur Modal (Studi Perbandingan) Saham Syari’ah Jii (Jakarta Islamic  Index)
Dan Saham Konvensional Pada Perusahaan Otomotif Yang Listed Di Bursa Efek Indonesia Dan Hubungannya Dengan Harga Saham”
Nurul Hidayati Indra Ningsih 1, Sulhan Hadi 2
1,2, Prodi Administrasi Bisnis Universitas Muhammadiyah Mataram
1 indraningsih21@gmail.com , 2 hadispslmb@gmail.com
Abstrak. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui manakah yang mempunyai struktur modal  optimal  antara  saham  syari’ah  (JII)  dengan  saham  konvensional  dan  untuk  mengetahui bagaimana  hubungan  antara  struktur  modal  dengan  harga  saham  syari’ah  dan  konvensional  pada Perusahaan Otomotif  yang listed di BEI  periode 2015-Juni 2019. Variabel yang digunakan adalah struktur modal sebagai variabel bebas dan harga saham sebagai variabel terikat.   Jenis penelitian yang digunakan adalah penelitian komparatif dan asosiatif. Teknik sampling yang digunakan adalah purposive  sampling.  Data  yang  telah  dikumpulkan  diolah  dan  dibandingkan  yaitu  membandingan rata-rata nilai perusahaan dan rata-rata biaya modal perusahaan konvensional dan syari’ah dengan menggunakan  perbandingan  tabel,  untuk  mengetahui  struktur  modal  yang  optimal.  Data  struktur modal dan harga saham diolah dan dianalisis dengan menggunakan analisis koefisien korelasi yaitu untuk mengetahui kuat-lemahnya hubungan antara struktur modal dan harga saham. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  struktur  modal  Perusahaan  Otomotif  Syari’ah  JII  (Jakarta  Islamic  Index) memiliki struktur modal yang optimal daripada struktur modal Perusahaan Otomotif Konvensional yang diketahui berdasarkan perbandingan grafik antara rata-rata nilai perusahaan dan rata-rata biaya modal    perusahaan  konvensional  dan  syari’ah.  Hasil  perhitungan  analisis  koefisien  korelasi menunjukkan bahwa terdapat hubungan sedang atau cukup antara struktur modal dan harga saham konvensional  dengan  nilai r  =  0,59.  Sedangkan  pada  perusahaan  syari’ah  tidak terdapat  hubungan antara struktur modal dan harga saham syari’ah dengan r = -0,75
Kata Kunci : Struktur Modal, Harga Saham, Saham Syari’ah, Saham Konvensional
Abstract. The purpose of this study is to find out which one has the optimal capital structure between  Shari'ah  shares  (JII)  with  conventional  shares  and  to  find  out  how  the  relation  between capital structure and Shari'ah and conventional stock prices in Automotive Companies listed on the Indonesia  Stock  Exchange  period  2015-June  2019.  The  variable  used  is  capital  structure  as  the independent  variable  and  stock  price  as  the  dependent  variable.  This  type  of  research  is comparative and associative research. The sampling technique used was purposive sampling. The data that has been collected is processed and compared, that is comparing the average value of the company  and  the  average  cost  of  capital  of  conventional  and  sharia  companies  using  table comparisons,  to  find  out  the  optimal capital  structure.  Data  on  capital  structure and  stock  prices are  processed  and  analyzed  using  correlation  coefficient  analysis,  which  is  to  determine  the strengths  of  the  relation  between  capital  structure  and  stock  prices.  The  results  showed  that  the capital  structure  of  the  Syari'ah  JII  Automotive  Company  (Jakarta  Islamic  Index)  has  an  optimal capital  structure  than  the  Conventional  Automotive  Company  capital  structure  which  is  known based on graphical comparisons between the average value of the company and the average capital cost  of  conventional  and  syari  'companies  Ah.  The  results  of  the  calculation  of  the  correlation coefficient analysis indicate that there is a moderate or sufficient relation between capital structure and conventional stock prices with a value of r = 0.59. Whereas in shari'ah companies there is no relation between capital structure and shari'ah stock prices with r = -0.75
Keywords: Capital Structure, Stock Prices, Shariah Shares, Conventional Shares

## PENDAHULUAN
Dunia  bisnis  yang  sedang  memasuki era  globalisasi  mengakibatkan  persaingan semakin  tajam,  sehingga  setiap  perusahaan dituntut  untuk  senantiasa  berproduksi  secara efisien  bila  ingin  tetap  memiliki  keunggulan daya  saing.  Perusahaan  sebagai  suatu  entitas yang  beroperasi  dengan  menerapkan  prinsip- prinsip  ekonomi,  umumnya  tidak  hanya berorientasi  pada  pencapaian  laba  maksimal, tetapi  juga  berusaha  meningkatkan  nilai perusahaan  dan  kemakmuran  pemiliknya (Awat  dan  Mulyadi,  1999:29).  Untuk  itu, perusahaan  memiliki  rencana  strategis  dan taktis  yang  disusun  dalam  rangka  pencapaian tujuan yang telah ditetapkan. Salah satu aspek penting  untuk  mengimplementasikan  rencana tersebut adalah rencana pembelanjaan.
Pada hakekatnya masalah pembelanjaan menyangkut keseimbangan finansial perusahaan, dengan demikian, pembelanjaan berarti
mengadakan keseimbangan  antara  aktiva  dan  pasiva  yang dibutuhkan, beserta mencari susunan kualitatif  dari  aktiva  dan  pasiva  tersebut dengan  sebaik-baiknya.  Pemilihan  susunan kualitatif  aktiva  yang  digunakan  perusahaan akan menentukan struktur kekayaan perusahaan.  Sedangkan  pemilihan  struktur kualitatif dari pasiva akan menentukan stuktur finansial  dan  struktur  modal  (  Riyanto, 1999:5).
Struktur modal atau kapitalisasi perusahaan  adalah  pembiayaan  permanen yang  terdiri  dari  hutang  jangka  panjang, saham  preferen,  dan  modal  pemegang  saham (Weston  &  Copeland,  1997:19).  Struktur modal juga dapat diartikan sebagai perimbangan atau perbandingan antara jumlah hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri (Riyanto, 1999:216).
Struktur  modal  yang  optimal  yaitu struktur  modal  yang  dapat  meminimumkan biaya  modal  rata-rata  dan  memaksimumkan nilai  perusahaan  (Riyanto,  1999:226).  Besar kecilnya angka rasio struktur modal menunjukkan  banyak  sedikitnya  jumlah pinjaman  daripada  modal  sendiri  yang diinvestasikan pada  aktiva tetap  yang digunakan  untuk  memperoleh  laba  operasi. Semakin  besar  angka  rasio  struktur  modal berarti  semakin  banyak  jumlah  pinjaman,
sehingga  semakin  banyak  bagian  dari  laba operasi  yang  digunakan  untuk  membayar beban bunga tetap, dan semakin banyak aliran kas yang digunakan untuk membayar angsuran pinjaman, akibatnya semakin sedikit jumlah  laba  bersih  sesudah  pajak  yang  akan diterima oleh perusahaan.
Pendapat  di  atas  tidak  sesuai  dengan pendapat yang dikemukakan oleh Modigliani- Miller  (1958)  yang  mengatakan  bahwa dengan menggunakan hutang (bahkan menggunakan  hutang  yang  lebih  banyak), perusahaan  bisa  meningkatkan  nilainya  kalau ada  pajak,  dengan  kata  lain,  kalau  tujuan pembelanjaan perusahaan adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan maka perusahaan  perlu  menggunakan  hutang.  Hal ini  disebabkan  oleh  sifat tax  deductibility  of interest  payment ,  artinya  pembayaran  bunga merupakan pengurang pajak, namun demikian perusahaan  tidak  seharusnya  menggunakan hutang dengan sebanyak-banyaknya.
Pasar modal digunakan untuk menyerap  investasi  masyarakat  dan  untuk memperkuat  posisi  keuangan  industri  dan perusahaan  dunia.  Di  Indonesia  terdapat  dua jenis  pasar  modal,  yaitu  pasar  modal konvensional  dan  pasar  modal  syari'ah. Investor  senantiasa  mengharapkan  tingkat pengembalian yang lebih baik, oleh karena itu investor  perlu  menilai  kinerja  pasar  modal yang ada.
Di  Indonesia  sekarang  ini,  proses screening terhadap  produk  saham  yang berprinsip  Syariah  sudah  tidak  terlalu  sulit lagi, karena sudah ada indeks saham berbasis Syariah  yaitu  Jakarta  Islamic  Indeks  (JII), yang  dapat  mempermudah  pemilihan  saham dan  pengukuran  kinerja  investasi  berbasis Syariah .
Kegiatan  investasi  yang  bernafaskan Islam  khususnya  saham Syariah akan menarik, terutama karena memberi keyakinan bahwa  kegiatan  investasi  juga  merupakan sebentuk  kegiatan muamalah (keperdataan) dalam  Islam.  Saham Syariah ini  dapat dijadikan  salah  satu  alternatif  masyarakat Indonesia  yang  mayoritas  muslim  untuk  ikut serta dalam kegiatan pasar modal dengan cara yang  halal,  sesuai  syariat  agama.  Mengingat hal tersebut, Indonesia jelas merupakan pasar
potensial  untuk  tumbuhnya  investasi  yang bersifat islami.
Fungsi  keuangan  merupakan  salah satu fungsi penting dalam aktivitas perusahaan.  Mengelola  fungsi  keuangan merupakan  hal  yang  perlu  diperhatikan, terutama  menyangkut  struktur  modal.  Dalam penelitian  ini  yang  menjadi  objek  penelitian yaitu saham JII dan saham konvensional pada perusahaan Otomotif di Bursa Efek Indonesia selama  periode    2015  sampai  dengan  Juni 2019.
Otomotif    telah  menguasai  hampir seluruh  segi  kehidupan  dan  menawarkan berbagai kemudahan terkait sarana transportasi.  Perkembangan  teknologi  pada sektor  otomotif  akan  memberikan  dampak pada  beragamnya  kebutuhan  masyarakat. Keanekaragaman  tersebut  akan  turut  memicu tumbuhnya berbagai jenis usaha.
Berikut  ini  disajikan  struktur  modal pada  perusahaan  Otomotif  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
Tabel  1. Struktur Modal Rata-rata Saham Konvensional pada Perusahaan Otomotif yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Selama Periode 2015 – Juni 2019.

## Sumber: Data diolah dari BEI (www.idx.com)
Tabel 2. Struktur Modal Rata-rata Saham Syariah pada Perusahaan Otomotif yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Selama Periode 2015 – Juni 2019.
Sumber: Data diolah dari BEI (www.idx.com) Berdasarkan  tabel  di  atas  terlihat  bahwa struktur  modal  rata-rata  saham  syari’ah  dan saham  konvensional  yang  diterapkan  pada perusahaan Otomotif yang  terdaftar  di  Bursa
Efek  Indonesia  selama  periode  2015  -  Juni 2019    menunjukkan  struktur  modal  yang berfluktiatif.  Terlihat  dari  tabel  rata-rata struktur modal di atas  dengan perubahan dari tahun  ke  tahun  pengamatan.  Dimana  struktur modal  saham  konvensional  tertinggi  pada tahun  2015  dengan  rasio  struktur  modal sebesar  277,46%  yang  disebabkan  karena terlalu  sedikit  dalam  penggunaan  modal sendiri  dan  terendah  pada  Juni  2019  sebesar 174,52%  dengan  rata-rata  sebesar  122,49%. Sedangkan pada struktur modal saham syariah tertinggi  pada tahun  2005  yaitu  157,97%  dan terendah  pada  Juni  2019  sebesar  80,23% dengan  rata-rata  rasio  struktur  modal  sebesar 122,49%.
Sesuai  dengan  Model  Modigliani-Miller (MM)  pada  tahun  1963,  menyimpulkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  biaya bunga  hutang  adalah  biaya  yang  mengurangi pembayaran  pajak  (Atmaja,  2003:254).  Akan tetapi jika hutang yang digunakan bertambah, risiko  perusahaan  juga  bertambah  sehingga mengakibatkan  biaya  modal  sendiri  atau keuntungan  yang  disyaratkan  pada  modal sendiri  juga  bertambah.  Jadi  penggunaan hutang  yang  tinggi  tidak  akan  meningkatkan nilai perusahaan karena keuntungan dari biaya hutang  yang  lebih  kecil  (murah)  ditutup dengan naiknya biaya modal sendiri.
Sedangkan  struktur  modal  yang  optimal adalah struktur modal yang dapat
meningkatkan nilai saham atau nilai perusahaan  serta  dapat  menurunkan  biaya modal.

## KAJIAN PUSTAKA Pasar modal
Pasar  modal  atau  biasa  yang  disebut dengan bursa efek ( stock exchange )
merupakan  pasar  di  mana  terjadi  transaksi jual beli surat berharga. Pelaksanaan  jual-beli tersebut  dilakukan  di  suatu  tempat  yang disebut dengan bursa efek. Menurut UU No. 8 tahun  1995  pasar  modal  atau  bursa  efek merupakan  pihak  yang  menyelenggarakan dan  menyediakan  sistem  atau  sarana  untuk mempertemukan  penawaran  dan  permintaan jual  beli  efek  pihak-pihak  lain  dengan  tujuan memperdagangkan  efek.  Dengan  kata  lain
bursa  efek  adalah  pihak  yang  menyediakan media perdagangan efek, antara lain saham.
Menurut Sudjaja
dan Barlian
(2003;424)  pengertian  pasar  modal  adalah sebagai berikut:
1. Pengertian  pasar  modal  dalam  artian sempit,  pasar  modal  merupakan  penjualan dan pembelian dana jangka panjang.
2. Pengertian pasar modal dalam arti luas:
a. pasar  modal  merupakan  keseluruhan sistem  keuangan  yang  terorganisasi termasuk  bank-bank  komersil  dan semua  perantara  di  bidang  keuangan serta  surat-surat  jangka  panjang  dan jangka pendek.
b. Pasar  modal  adalah  semua  pasar  yang terorganisir  dan  lembaga-lembaga  yang memperdagangkan warkat-warkat kredit (biasanya  yang  berjangka  waktu  lebih dari  satu  tahun)  termasuk  saham, obligasi,  hipotik  dan  tabungan  serta deposito berjangka.

## Saham
Pengertian  saham  secara  umum  adalah bukti  tanda  kepemilikan  atas  aset-aset perusahaan yang menerbitkan saham. Dengan memiliki  saham  suatu  perusahaan  maka investor  akan  mempunyai  hak  terhadap pendapatan dan kekayaan perusahaan. Menurut Budiarto (2001:101) beberapa istilah harga  atau  nilai  yang  berkaitan  dengan investasi saham biasa yaitu:
1).  Harga  nominal,  harga  yang  nilainya  telah ditetapkan emiten 2).  Harga  perdana,  harga  saham  sebelumnya dicatat pada bursa efek
3).  Harga  pembukaan,  merupakan  harga permintaan penjual dan pembeli pada saat jam bursa dibuka
4). Harga penutupan, harga yang diminta oleh penjual dan pembeli pada akhir hari bursa
5).  Harga  tertinggi,  harga  saham  biasa berubah-ubah  setiap  saat  pada  hari  bursa yang  paling  tinggi  pada  hari  itulah  yang dimaksud dengan harga tertinggi
6).  Harga  terendah,  kebalikan  dari  harga tertinggi yaitu harga yang peling terendah dalam satu hari bursa
7).  Harga  rata-rata,  merupakan  harga  yang diperoleh  dari  rata-rata  pada  harga tertinggi dan harga terendah.

## Pengertian Saham Syari’ah (JII)
Jakarta  Islamic  Index  adalah  salah  satu indeks  saham  yang  ada  di  Indonesia  yang menghitung  index  harga  rata-rata  saham untuk  jenis  saham-saham  yang  memenuhi kriteria  syariah.  Jakarta  Islamic  Index dikembangkan sejak 3 juli 2000. Saham yang masuk  Jakarta  Islamic  Index  berjumlah  30 (tiga  puluh)  saham  yang  memenuhi  kriteria syariah.  Jakarta  Islamic  Index  dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolok ukur (benchmark)  untuk  mengukur  kinerja  suatu investasi  pada  saham  dengan  basis  syariah. Jakarta  Islamic  Index  terdiri  dari  30  jenis saham  yang  dipilih  dari  saham-saham  yang sesuai dengan Syariah Islam.

## Pengertian Saham Konvensional
Indeks konvensional  memasukkan seluruh  saham  yang  tercatat  di  bursa  dengan mengabaikan aspek halal haram, yang penting saham  emiten  yang  terdaftar  (listing)  sudah sesuai aturan yang berlaku (legal). Akibatnya bukanlah  suatu  persoalan  jika  ada  emiten yang  menjual  sahamnya  di  bursa  bergerak  di sektor usaha yang bertentangan dengan Islam atau  yang  memiliki  sifat  merusak  kehidupan masyarakat.

## Perbedaan Indeks Saham Syari’ah Dengan
Indeks Saham Konvensional

## Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  salah  satu keputusan  keuangan  yang  kompleks  karena berhubungan  dengan  variable  keputusan keuangan  lainnya  (Sudjaja  &  Barlian, 2003:283)
Struktur modal adalah bauran (proporsi)
pendanaan permanen jangka panjang perusahaan  yang  ditunjukan  oleh  hutang, ekuitas saham preferen dan saham biasa (Van Horne & Wachowicz, 1998:474). Struktur Modal Yang Ditargetkan
(Targeted Capital Stucture)
Menurut  Brigham dan Houston (2001 :
5)  struktur  modal  yang  ditargetkan  (targeted capital  stucture),  yaitu  bauran  dari  hutang, saham  preferen  dan  saham  biasa  yang direncanakan  perusahaan  untuk  menambah modal.
Target  bisa  berubah  sewaktu-waktu sesuai kondisi, tapi manajemen harus mempunyai  gambaran  target  struktur  modal yang  spesifik  setiap  saat.  Jika  rasio  utang
yang  sesungguhnya  berada  di  bawah  target, ekspansi  modal  mungkin  perlu  dilakukan dengan menggunakan pinjaman dan sebaliknya saham mungkin perlu digunakan.
a. Model  Modigliani  dan  Miller  (MM)

## Tanpa Pajak
Asumsi-asumsi  MM  -  tanpa  pajak (Atmaja, 2003:249)
a. Risiko  bisnis  perusahaan  diukur dengan  σ  EBIT  (deviasi  standar Erning Before Interest and Taks)
b. Investor  memiliki  pengharapan  yang sama  tentang  EBIT  perusahaan  di masa mendatang.
c. Saham  dan  obligasi  diperjualbelikan di suatu pasar modal yang sempurna.
d. Hutang  adalah  tanpa  risiko  sehingga suku bunga pada hutang adalah bunga bebas risiko.
e. Seluruh  aliran  kas  adalah  sama jumlahnya  setiap  periode  hingga waktu tak terhingga, dengan kata lain pertumbuhan  perusahaan  adalah  nol atau EBIT selalu sama.
f. Tidak  ada  pajak  perusahaan  maupun pajak
pribadi. Mereka  sampai  pada  kesimpulan bahwa nilai perusahaan dengan hutang lebih tinggi dibandingkan nilai perusahaan  tanpa  hutang.  Kenaikan nilai  tersebut  dikarenakan  adanya penghematan  pajak  dari  penggunaan hutang.
b. Model  Modigliani  –  Miller  (MM)

## Dengan Pajak
Tahun  1963,  MM  menerbitkan  artikel sebagai  lanjutan  teori  MM  tahun  1958. Asumsi  yang  di  ubah  adalah  adanya  pajak terhadap  penghasilan  perusahaan.  Dengan adanya  pajak  ini,  MM  menyimpulkan  bahwa penggunaan hutang (leverage) akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  biaya bunga  hutang  adalah  biaya  yang  mengurangi pembayaran pajak. Model MM– dengan pajak ini menyimpulkan bahwa perusahaan seharusnya  menggunakan  hampir  100% hutang
c. Teori Trade off
Dalam  kenyataan,  ada  hal-hal  yang membuat perusahaan tidak
bisa menggunakan  hutang  sebanyak-banyaknya.
Satu  hal  yang  terpenting  adalah  dengan
semakin  tingginya  hutang,  akan  semakin tinggi kemungkinan ( probabilitas ) kebangkrutan.
Biaya  kebangkrutan  tersebut  bisa cukup  signifikan.  Penelitian  di  luar  negeri menunjukkan  biaya  kebangkrutan  bisa mencapai sekitar 20% dari nilai perusahaan. d. cModel Miller dengan Pajak Perusahaan dan Personal Modigliani dan Miller
mengembangkan  model  struktur  modal  tanpa pajak  dan  dengan  pajak.  Nilai  perusahaan dengan  pajak  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  nilai  perusahaan  tanpa  pajak.  Selisih tersebut diperoleh melalui penghematan pajak karena  bunga  bisa  dipakai  untuk  mengurangi pajak. Penghematan pajak bisa dihitung:
Penghematan pajak = VL – VU Miller  sendiri  kemudian  mengembangkan model  struktur  modal  dengan  memasukkan pajak  personal.  Pemegang  saham  dan pemegang hutang harus membayar pajak jika mereka  menerima  deviden  (untuk  pemegang saham) atau bunga (untuk pemegang hutang). Menurut model ini, tujuan yang ingin dicapai adalah  tidak  hanya  meminimalkan  pajak perusahaan,  tetapi  meminimalkan  total  pajak yang  harus  dibayarkan  (pajak  perusahaan, pajak  atas  pemegang  saham  dan  pajak  atas pemegang hutang).
e. Teori  lainnya  yaitu Pendekatan  Teori Keagenan (agency approach)
Menurut  pendekatan  ini,  struktur  modal disusun  untuk  mengurangi  konflik  antar berbagai  kelompok  kepentingan.  Konflik antara  pemegang  saham  dengan  manajer adalah  konsep  free-cash  flow  (Jensen,  1986: 323).  Free-cash  flow  dalam  konteks  ini didefinisikan  sebagai  aliran  kas  yang  tersisa sesudah  semua  usulan  investasi  dengan  NPV positif  didanai.  Tetapi  ada  kecenderungan manajer ingin menahan sumber daya (termasuk free-cash flow) sehingga mempunyai  kontrol  atas  sumber  daya tersebut.  Hutang  bisa  dianggap  sebagai  cara untuk  mengurangi  konflik  keagenan  freecash flow.  Jika  perusahaan  menggunakan  hutang, maka manajer akan dipaksa untuk mengeluarkan  kas  dari  perusahaan  (untuk membayar bunga).

## Kerangka Konseptual
Bursa  efek  Indonesia  atau  Pasar Modal  Indonesia  merupakan  salah  satu  pasar di  mana  tempat  terjadinya  transaksi  jual  beli surat  berharga  antara  suatu  perusahaan dengan  perusahaan  yang  lain.  Di  antaranya perusahaan  manufaktur  yang  bergerak  dalam bidang  otomotif.  Surat  berharga  atau  saham yang diperjualbelikan yaitu saham konvensional dan saham syari’ah.
Para  investor  hanya  akan  melakukan pembelian  saham  perusahaan  yang  mampu memberikan  tingkat  pengembalian  yang memadai.  Dengan  kata  lain  dapat  dinyatakan bahwa  investor  hanya  akan  membeli  saham perusahaan yang dapat memberikan kesejahteraan  bagi  para  pemilik  perusahaan. Untuk  dapat  mewujudkan  hal  tersebut,  salah satu  hal  yang  dapat  ditempuh  oleh  manajer keuangan  adalah  mengatur  sumber  dana  atau struktur modal perusahaan.
Fungsi  keuangan  merupakan  salah satu fungsi penting dalam aktivitas perusahaan.  Mengelola  fungsi  keuangan merupakan  hal  yang  perlu  diperhatikan, terutama menyangkut pemilihan sumber dana yang berasal dari hutang. Keputusan perusahaan  dalam  menggunakan  hutang menimbulkan risiko keuangan bagi perusahaan.  Selain  itu  penggunaan  modal sendiri juga akan menambah risiko yang akan di tanggung oleh perusahaan.
Menejer  keuangan  harus  melakukan penentuan  proporsi  yang  optimal  dalam sumber  dana  atau  struktur  modal  perusahaan. Komposisi  sumber  dana  atau  struktur  modal perusahaan dapat diukur dengan rasio struktur modal yaitu perbandingan antara total hutang dengan  modal  sendiri  ( debt  to  equity  ratio ). Pemilihan  tingkat  hutang  yang  tepat  dapat meningkatkan kesejahteraan pemegang
saham. Dalam penelitian
ini, penulis menggambarkan  kerangka  berfikir  penelitian sebagai berikut:
Gambar 1: Skema kerangka konseptual penelitian

## Hipotesis Penelitian
Untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya pengaruh  serta  hubungan  yang  positif  antara dua  variabel  atau  lebih  perlu  dirumuskan suatu hipotesis
1. Diduga  saham  syariah  memiliki  struktur modal  yang  optimal  daripada  saham konvensional  pada  perusahaan  otomotif yang listing di BEI.
2. Diduga adanya hubungan yang kuat antara struktur modal terhadap harga saham pada perusahaan otomotif  yang listing di Bursa Efek Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  yang  digunakan  pada penelitian  ini  adalah  jenis  komparatif  dan asosiatif,  karena  penelitian  ini  selain  melihat gambaran  mengenai  perbandingan  antara struktur  modal  saham  syari’ah  JII  dengan saham  konvensional.  Penelitian  ini  dilakukan pada Bursa Efek Indonesia. Metode pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan teknik  dokumentasi.  Sampel  yang  diambil adalah  emiten  yang  tetap  masuk  JII  dan  luar JII  periode  2005  s/d  Juni  2009  sebanyak  9 perusahaan otomotif dengan populasi sebanyak  18  perusahaan  otomotif  yang  listed di  BEI  yang  berbasis  syari’ah  islam  dan konvensional.  Teknik  pengambilan  sampel yang  digunakan  adalah Purposive  Sampling . Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan teknik dokumentasi,

## Prosedur Analisis
Sebelum  membandingkan  antara  saham syariah JII dengan saham konvensional maka terlebih  dahulu  mengumpulkan  data  neraca
perusahaan  yang  akan  dijadikan  sampel penelitian  kemudian  menghitung  struktur modal dengan langkah-langkah sebagai berikut:
1. Menentukan Struktur modal optimal
2. Analisis koefisien korelasi
3. Interpretasi Hasil,  membandingkan rata- rata struktur modal, rata-rata nilai perusahaan dan rata-rata biaya modal antara struktur modal saham syariah dan saham konvensional dengan menggunakan perbandingan tabel.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Struktur Modal yang Optimal
Daftar Nilai Perusahaan, Biaya Hutang, Biaya Modal  Sendiri  Dan  Biaya  Modal  Perusahaan Otomotif  Konvensional  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia  Selama  Periode  2015- Juni 2019
Sumber : Data diolah dari www.idx.com
Sumber : Data diolah dari www.idx.com
Sumber : Data diolah dari www.idx.com
Sumber : Data diolah dari www.idx.com
Sumber : Data diolah dari www.idx.com Dari  Tabel  diatas  dapat  diketahui perbandingan  nilai  perusahaan  dan  biaya modal baik Perusahaan Otomotif Konvensional  maupun  Perusahaan  Otomotif Syari’ah. Pada Perusahaan Otomotif Konvensional  nilai  perusahaan  tertinggi  pada tahun  2018  dengan  nilai  perusahaan  sebesar Rp.  16.871.469  juta  dengan  rata-rata  sebesar Rp.  2.108.934  juta  mengalami  perubahan terbesar dengan peningkatan sebesar  15,87 % dari  tahun  sebelumnya.  Nilai  perusahaan terendah pada tahun 2016 sebesar
Rp.12.420.525  juta  dengan  rata-rata  sebesar Rp.1.552.566  juta  mengalami  penurunan sebesar  1,56%.  Sedangkan  pada  perusahaan otomotif  Syari’ah  nilai  perusahaan  tertinggi pada  tahun  2018  dengan  nilai  perusahaan sebesar  Rp.  22.776.523  juta  dengan  rata-rata sebesar  Rp.  22.776.523  juta  mengalami kenaikan 43,14 %,  nilai perusahaan otomotif Syari’ah  terendah  pada  2015  sebesar  Rp. 10.591.631  juta  dengan  rata-rata  sebesar  Rp. 10.591.631 juta. Pada perusahaan Otomotif Konvensional biaya modal perusahaan cenderung stabil dengan perubahan yang tidak terlau  besar  selama  periode  pengamatan dengan  rata-rata  biaya  modal  3,17%;  3,77%;
5,63%;  5,21%  dan  5,45%.  Sedangkan  pada perusahaan  otomotif  Syari’ah  biaya  modal perusahaan mengalami perubahan yang berpluktuatif  dengan  rata-rata  biaya  modal perusahaan  selama  2015-Juni  2019  sebesar 4,80%;  3,14%;  5,98%;  5,57%;  0,99%.  Pada
Juni 2019 perusahaan otomotif Syari’ah dapat
meminimkan  biaya  modal  perusahaannya sampai 4,58% dari tahun sebelumnya.
Struktur  modal  yang  optimal  adalah struktur  modal  yang  memaksimalkan  nilai perusahaan atau harga saham dan meminimalkan  biaya  modal.  Untuk  dapat menentukan struktur modal yang baik atau optimal digunakan metoda analisis perbandingan  rasio  struktur  modal  dengan cara  membandingkan  struktur  modal perusahaan  pada  industri  yang  sama.  Dari grafik  diatas  dapat  diketahui  dengan  jelas pada nilai perusahaan, perusahaan otomotif Syari’ah  lebih  tinggi  daripada  perusahaan otomotif  Konvensional  dan  pada  biaya modal  perusahaan  awalnya  perusahaan Syari’ah  lebih  tinggi  daripada  perusahaan Konvensional  tetapi  pada  akhir  periode pengamatan  biaya  modal  perusahaan Syari’ah  jauh  lebih  rendah.  Berarti perusahaan  syari’ah  memiliki  struktur modal  yang  optimal  daripada  perusahaan konvensional  yang  sekaligus  menjawab hipotesis pertama.
Analisis Korelasi Dari hasil perhitungan dapat dibandingkan  hubungan  antara  struktur modal  dan  harga  saham.  Pada  perusahaan konvensional  terdapat  hubungan    yang lemah  atau  rendah  positif  antara  struktur modal  dengan  harga  saham.  Sedangkan pada perusahaan syari’ah terdapat hubungan  yang  sedang  atau  cukup  antara struktur  modal  dan  harga  saham  dengan nilai  korelasi  perusahaan  Konvensional sebesar 0,59 dan perusahaan Syari’ah -0,75 Perhitungan  korelasi  antara  struktur  modal dan harga saham Konvensional:
Perhitungan  korelasi  antara  struktur  modal dengan harga saham Syari’ah:

## Interpretasi Hasil
Struktur modal yang optimal merupakan struktur modal yang memaksimalkan  nilai  perusahaan  atau harga  saham  dan  meminimalkan  biaya modal.  Tetapi  dalam  kenyataan  bahwa walaupun  struktur  modal  perusahaan dianggap  jauh  dari  optimal,  dampaknya pada  nilai  perusahaan  tidak  terlalu  besar. Ini  dapat  diartikan  bahwa  keputusan tentang  struktur  modal  tidaklah  sepenting keputusan investasi, yang memiliki dampak  yang  lebih  besar  terhadap  nilai perushaan. Dalam praktik sangat sulit menentukan  titik  struktur  modal  yang optimal,  oleh  karena  itu  kebanyakan perusahaan  hanya  memperhatikan  apakah perusahaan  terlalu  banyak  menggunakan hutang atau tidak. Dapat diketahui rata-rata jumlah hutang yang digunakan pada saham konvensional  perusahaan  Otomotif  selama periode  2015-Juni  2019  sebesar  Rp. 9.810.192  juta  dengan  rata-rata  perubahan sebesar  Rp.  1.226.274  juta.  Sedangkan pada  saham  Syari,ah  rata-rata  penggunaan hutang  sebesar  Rp.  8.365.553  juta  atau rata-rata  perubahan  sebesar  Rp.  8.365.553 juta.
Berdasarkan  keterangan  diatas, sebaiknya  perusahaan  lebih  menfokuskan diri  pada  suatu  tingkat  hutang  yang  hati- hati  ( prudent )  dari  pada  berusaha  mencari tingkat  hutang  yang  optimal.  Tingkat hutang  yang  optimal  dapat  dicapai apabila EBIT (Earning  Before  Interest  and  Taks ) lebih  tinggi  daripada  biaya  bunga  hutang. Begitu  juga  dengan  modal  sendiri,  tingkat biaya  modal  sendiri  yang  optimal  dapat dicapai  apabila  EBIT  ( Earning  Before Interest  and  Taks )  lebih  besar  daripada biaya  modal  sendiri.  Tingkat  hutang  yang hati-hati harus dapat memanfaatkan
keuntungan  dari  penggunaan  hutang  dan tetap menuju:
1).  Mempertahankan  risiko  finansial  pada tingkat yang masih terkendali
2).  Menjamin  fleksibilitas  pembelanjaan perusahaan, dan
3). Mempertahankan tingkat kredit
perusahaan,  yang  dalam  hal  ini  tidak di teliti.
Dari  hasil  uji  koefisien  korelai  dapat diketahui nilai r yaitu pada saham konvensional  r  =  0,59  dan  pada  saham syari’ah  r  =  -0,75.  Yang  berarti  bahwa terdapat  hubungan  yang  sedang  atau  cukup antara  struktur  modal  dan  harga  saham  pada perusahaan otomotif konvensional atau dengan  kata  lain  bahwa  tinggi  rendahnya rasio  struktur  modal  (proporsi  total  hutang dengan modal sendiri) tidak terlau berpengaruh terhadap harga saham konvensional.  Serta  tidak  terdapat  hubungan antara  struktur  modal  dan  harga  saham  pada perusahaan  otomotif  syari’ah  (JII)  dengan kata  lain  bahwa  tinggi  rendahnya  rasio struktur  modal  (proporsi  penggunaan  hutang dan modal sendiri) perusahaan otomotif  tidak berpengaruh  terhadap  harga  saham  syari’ah yang listed di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode 2015-Juni 2019.

## KESIMPULAN
Kesimpulan  yang  dapat  dirumuskan dalam penelitian ini adalah:
a. Adanya  perkembangan  rasio  struktur modal  yang  berfluktuatif  baik  saham konvensional maupun saham syari’ah (JII) pada  perusahaan  otomotif  yang  listing  di BEI selama periode 2015-Juni 2019.
b. Berdasarkan  hasil  perhitungan  dengan perbandingan  hutang  dan  modal  sendiri, perusahaan  otomotif  Syari’ah  memiliki struktur modal optimal daripada perusahaan  otomotif  Konvensional  yang listing  di  BEI  selama  periode  2015-Juni 2019,  yang berarti hipotesis pertama yang diajukan diterima.
c. Adanya hubungan yang cukup atau sedang antara struktur modal dengan harga saham konvensional  dan  tidak  terdapat  hubungan antara struktur modal dengan harga saham Syari’ah  (JII)  pada  perusahaan  otomotif yang  listing  di  BEI  selama  periode  2001-
Juni 2019. Berarti tidak terdapat hubungan yang  kuat  antara  struktur  modal  dengan harga  saham  baik  saham  konvensional maupun  saham  syari’ah,  jadi  hipotesis kedua  yang  diajukan  ditolak  karena keterbatasan  riset  yaitu  sesuatu  hal  yang terpaksa  tidak  dapat  dipenuhi  atau  tidak dapat dilakukan karena situasi dan kondisi yang ada.

## SARAN
1. Diharapkan  bagi  perusahaan  otomotif yang  listing  di  BEI  agar  mampu menerapkan struktur modal yang optimal di mana struktur modal optimal merupakan  struktur  modal  yang  mampu meningkatkan  nilai  perusahaan  yang diharapkan  akan  memberikan  pengaruh pada harga saham.
2. Upaya  dalam  pencapaian  struktur  modal yang dapat meningkatkan atau memaksimalkan  nilai  saham  perusahaan otomotif  yang  listing  di  BEI  dapat dilakukan dengan mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian.
3. Diharapkan  bagi  perusahaan  otomotif yang listing di BEI agar dapat memperbaiki  struktur  modalnya  dengan senantiasa memperhatikan jumlah hutang dan  modal  sendiri  yang  digunakan sehingga  nantinya  dapat  meningkatkan nilai  saham/nilai  perusahaan  dan  dapat meminimkan biaya modal atas ekuitasnya.

## DAFTAR FYSTAKA
Atmaja,  Lukas  Setia.  2003.  Manajemen Keuangan  –  Edisi  Revisi  dilengkapi Soal-Jawaban.  Yogyakarta:  CV  ANDI Offset
Awat,  Napa  J  &  Mulyadi.  1999.  Manajemen Keuangan: pendekatan matematis.
Jakarta: Gramedia Pustaka Utama
Brigham, Eugene F. & Joel F. Houston. 2001.
Manajemen  Keuangan.  Buku  II.  Edisi kedelapan (Terjemahan Dodo Suharto & Herman Wibowo).
Yogyakarta:
Erlanggan.
Budiarto,  Agus.  2001. Pengantar  Hukum Pasar  Modal .  Mataram:  Universitas Mataram Press.
Jensen,  M.  1986. Agency  Cost  of  Free  Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers . Amerika: American Economic Riview Riyanto, Bambang. 1999. Manajemen Keuangan  (Dasar-dasar  Pembelanjaan
Perusahaan) .  Edisi  ke-4.  Yogyakarta:
BPFE
Sudjaja,  Ridwan  &  Inge  Barlian.  2003. Manajemen  Keuangan  2 .  Edisi  keempat. Jakarta: Literata Lintas Media