## PERILAKU INVESTOR PADA PENGUNGKAPAN SUKARELA (VOLUNTARY DISCLOSURE) INFORMASI GREEN INVESTMENT

## Intan Puspitasari
Intanps.msc@gmail.com
Universitas Muhammadiyah Purworejo

## ABSTRAK
Perilaku  investor  sangat  dipengaruhi  oleh  infomasi  yang  diterima. Sebab,  informasi  itu  bersifat  individu,artinya,  individu  mungkin  akan memberikan reaksi yang berbeda terhadap sumber informasi yang sama.Jenis informasi yang  disampaikan  ke public  dapat berupa informasi non  keuangan seperti  pengungkapan  tentang  kontribusi  dalam  tanggung  jawab  social perusahaan,  yaitu  pengungkapan  sukarela  ( voluntary  disclosure )  Jenis investor  yang  memiliki  respon  terhadap  pengungkapan  sukarela  green investmen adalah Green Investor, yaitu investor yang menolak saham-saham yang tidak menerima investasi hijau dan Normal Investor, yaitu investor yang tidak memiliki pilihan saham dari perusahaan lain.
Kata Kunci: Perilaku Investor, voluntary Disclosure, Green Investor.

## PENDAHULUAN
Penelitian  dalam  mengungkap reaksi  investor  pada  pengungkapan  suatu informasi  telah  banyak  dilakukan  selama sepuluh  tahun  terakhir  ini.  Laporan keuangan  perusahaan    merupakan  sumber informasi  yang  utama  untuk  menilai prospek investasi.Informasi yang diungkapkan  dalam  laporan  keuangan perusahaan dapat dikelompokkan  menjadi dua,  yaitu  ungkapan  wajib  ( mandatary disclosure ) dan ungkapan sukarela ( voluntary disclosure ). Sehingga perusahaan bebas memilih jenis informasi yang diungkapkan, yang dipandang manajemen  relevan  dalam  membantu pengambilan keputusan (Hadi dan Sabeni,
2002). Manfaat ungkapan informasi secara  sukarela  adalah  semakin  kecilnya biaya modal.
Pengungkapan  sukarela  adalah pengungkapan  butir-butir  yang  dilakukan secara  sukarela  oleh  perusahaan  tanpa diharuskan  oleh  peraturan  yang  berlaku. Salah  satu  cara  bagi  manjer  untuk meningkatkan kredibilitas perusahaan adalah  melalui  pengungkapan  sukarela secara lebih luas.  Tujuan utama pelaporan keuangan  adalah  memberikan  informasi yang    dibutuhkan  untuk  pengambil keputusan  ( decision  making )  oleh  pihak- pihak    yang  berkepentingan.  Informasi yang  disajikan  dalam  laporan  keuangan akan  dipahami  dan  tidak  menimbulkan
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
salah  intepretasi  hanya  jika  laporan
keuangan dilengkapi
dengan pengungkapan yang memadai.
Informasi  yang  disampaikan  ke public  berupa  informasi  non  keuangan bisa berupa pengungkapan tentang kontribusi  dalam  tanggung  jawab  social perusahaan. Dalam penelitian (Martin and Moser  2016)  mengungkapkan  bahwa pengungkapan  yang  focus  pada  manfaat social  akan  mendapatkan  respon  positif dari investor dibandingkan dengan pengungkapan  yang  focus  pada  biaya operasional perusahaan.
Kontribusi  perusahaan  dalam menjaga  lingkungan  adalah  syarat  bagi perusahaan  apabila  ia  akan  beroperasi. Atauran  ini  ditegaskan  dalam  undang- undang  yang  dileluarkan  oleh  kementrian lingkungan  hidup,  dimana  dijelaskan bahwa  suatu  perusahaan  yang  melakukan kegiatan operasional di Indonesia haruslah mengikuti  aturan  tentang  kepedulian terhadap lingkungan atau harus bertanggung jawab social.

## BEHAVIORAL FINANCE
Pada  awalnya,  investor  yang melakukan  investasi  tidak  hanya  melihat dariprospek investasi, tingkat pengembalian ataupun resiko yang diperoleh  saja,  tetapifaktor  psikologi  juga
menentukan  investasi.  Adanya  faktor psikologi tersebutmempengaruhi berinvestasi  dan  hasil  yang  akan  dicapai. Oleh  karenanya,  analisisberinvestasi  yang menggunakan  ilmu  psikologi  dan  ilmu keuangan dikenal dengantingkah laku atau perilaku keuangan ( Behaviour Finance ).
Menurut  (Ricciardi  and  Simon 2000), behavioral finance mencobamenjelaskan  dan  meningkatkan pemahaman  tentang  pola  –  pola  dari alasan  investortermasuk  aspek  emosional dan  derajat  dari  aspek  tersebut  dalam mempengaruhi roses pengambilan keputusan.
Secara lebih spesifik behavioral finance mencobamencari jawaban  atas what,  why  and  how keuangan dan investasi dari sudut pandangmanusia.(Ricciardi  and  Simon 2000)  membagi  tiga  kelompok  individu yang memilikikepentingan baiksecara langsung/ tidak langsung terhadap behavioral finance:
a. Individual ,  yang  terdiri  dari  small investor,  portfolio  manager,  pension board
b. Group ,  yang  terdiri  dari  investor reksadana (portfolio)
c. Organization, misalnya financial institution , non  –  profit  organization - universities.
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## Gambar 1

## Behavioral Finance
(Shefrin 2001)mendefinisikan behaviour  finance adalah  studi  yang
mempelajari bagaimana fenomena psikologi  mempengaruhi  tingkah  laku keuangannya. Tingkah laku dari para para pemain  saham  tersebut  dimana  (Shefrin 2001)  menyatakan  tingkah  laku  para praktisi. (Baker and Nofsinger 2002)mendefinisikan  perilaku  keuangan yaitu  mempelajari  bagaimana  manusia secara  actual  berperilaku  dalam  sebuah penentuan keuangan.
Khususnya,
mempelajari bagaimana psikologi mempengaruhi keputusan keuangan, perusahaan  dan  pasar  keuangan.  Pada konsep  yang  diuraikan  secara  jelas menyatakan  bahwa  perilaku  keuangan merupakan  sebuah  pendekatan yang menjelaskan bagaimana manusia melakukan  investasi  atau  berhubungan dengan  keuangan  dipengaruhi  oleh  faktor
psikologi.  Teori  perilaku  keuangan  dapat diartikan  sebagai  aplikasi  ilmu  psikologi dalam  disiplin  ilmu  keuangan.  Perilaku keuangan  merupakan  analisis  berinvestasi yang  menggunakan  ilmu  psikologi  dan ilmu  keuangan,  yaitu  suatu  pendekatan yang  menjelaskan  bagaimana  manusia (investor) melakukan investasi atau berhubungan dengan keuangan dipengaruhi  oleh  faktor  8  psikologi. Perilaku  keuangan  bermaksud  untuk memahami perilaku investor dalam mengambil keputusan investasi dan bertindak  di  pasar  modal  yang  akan berpengaruh  pada  market  performance (Qawi, 2010; Wendy, 2010; Shahzad dkk., 2013).

## TEORI PERILAKU INVESTOR
a. Regret Teory
Ini  berkaitan  dengan  orang-orang reaksi  pengalaman  emosional  setelah
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment. Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
menyadari  mereka  telah  membuat
kesalahan dalam
penilaian.
Dihadapkan  dengan  prospek  menjual saham,  investor  menjadi  emosional terpengaruh  oleh  harga  di  mana mereka membeli saham. Jadi, mereka menghindari menjualnya sebagai cara untuk menghindari penyesalan karena telah  membuat  investasi  yang  buruk, serta  malu  melaporkan  kerugian. Teori  ini  juga  dapat  berlaku  bagi investor  yang  menemukan  saham mereka  telah  dianggap  membeli  tapi tidak  naik  nilai.  Beberapa  investor menghindari  kemungkinan  merasa menyesal ini dengan mengikuti kebijaksanaan konvensional dan membeli  hanya  saham  yang  orang lain  membeli, rasionalisasi keputusan mereka dengan "orang lain melakukannya" (Pareto, 1997).
b. Theory of Mental Accounting
Ini  menyatakan  bahwa  manusia memiliki kecenderungan untuk menempatkan peristiwa tertentu kedalam  kompartemen  mental,  dan perbedaan  antara  kompartemen  ini kadang-  kadang  merupakan  dampak dari  perilaku  kita  dibandingkan  dari peristiwa  itu  sendiri.  Contoh  teori  ini digambarkan  oleh  sikap  ragu-ragu untuk  menjual  investasi  yang  pernah
memiliki  keuntungan  yang  sangat tinggi dan sekarang memiliki keuntungan sederhana. Ketika koreksi  pasar  menipiskan  kekayaan bersih  investor,  mereka  lebih  ragu- ragu  untuk  menjual  pada  margin keuntungan  yang  lebih  kecil. Mereka membuat  kompartemen  mental  bagi keuntungan  yang  mereka  pernah memiliki, menyebabkan mereka untuk menunggu return  periode yang menguntungkan (Thaler, 2001).
c. Prospect/Loss-Aversion-Theory
Ini menunjukkan bahwa orang mengekspresikan tingkat yang berbeda dari emosi terhadap keuntungan dari arah kerugian. Individu  lebih  ditekankan  oleh  calon kerugian  daripada  mereka  bahagia dari  keuntungan  yang  sama.  Investor sering  membuat  kesalahan  dengan mengejar  tindakan  pasar  dengan berinvestasi  di  sahamatau  dana  yang mengumpulkan  perhatian  yang  besar. Penelitian  12  menunjukkan  bahwa uang mengalir kereksa dana berkinerja tinggi  lebih cepat daripada uang  mengalir  keluar  dari  dana  yang tertinggal (KahnemandanTversky, 1979).
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
d. Over/Under Reacting Theory Ia mengatakan bahwa investor mendapatkan  optimis  ketika  pasar naik,  dengan  asumsi  itu  akan  terus melakukannya.  Sebaliknya,  investor menjadi  sangat  pesimis  di  tengah kemerosotan. Konsekuensi dari anchoring, menempatkan terlalu banyak  pentingnya  pada  peristiwa baru-baru  sementara  mengabaikan data  historis,  adalah  over  atau  di bawah  reaksi  terhadap  peristiwa pasar  yang  menghasilkan  harga  jatuh terlalu  banyak  pada  berita  buruk  dan bangkit  terlalu  banyak  beritabaik. Pada  puncak  optimisme, keserakahan investor  bergerak  saham  luar  nilai intrinsic  mereka  (Hong  dan  Stein, 1999).

## e. Theory of Overconfidence
Ia  mengatakan  bahwa  orang-orang pada  umumnya  menilai  diri  mereka sebagai atas rata-rata dalam
kemampuan  mereka.  Mereka  juga melebih-lebihkan ketepatan
pengetahuan dan pengetahuan relative  mereka  kepada  orang  lain mereka.  Banyak  investor  percaya bahwa  mereka dapat secara konsisten waktu pasar. Namun dalam kenyataannya  ada  sejumlah  besar bukti  yang  membuktikan  sebaliknya.
Hasil terlalu percaya dalam perdagangan berlebih, dengan keuntungan biaya perdagangan Bimbang, (Tapia danYermo, 2007).

## PERILAKU  INVESTOR  DI  PASAR MODAL
Perilaku  keuangan  merupakan sebuah model yang menekankan implikasi potensial  dari  faktor  psikologis  yang mempengaruhi perilaku investor. Kemunculannya  didorong  oleh  dugaan bahwa teori keuangan konvensional kurang memperhatikan bagaimana investor  sebenarnya  membuat  keputusan investasi.  Berbagai  teori  dan  model keuangan  mengasumsikan bahwa  investor selalu  berperilaku  rasional  dalam  proses pengambilan keputusan investasi. Investor diasumsikan  mau  dan  mampu  menerima dan  menganalisis  semua  informasi  yang tersedia berdasarkan pemikiran rasionalitasnya. Akan tetapi, dalam kenyataannya investor seringkali menunjukkan perilaku yang bersifat irasional  (cenderung  bersifat  judgment), sehingga  keadaan  ini  menyimpang  dari asumsi rasionalitas dan memiliki kecenderungan  bias.  Irasional  ini  terjadi karena  investor  memiliki  emosi  selain rasio. Keduanya bersinergi dalam membentuk reaksi jangka pendek maupun
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
perilaku  jangka  panjang  manusia  (Asri 2013).
Perilaku investor sangat dipengaruhi  oleh  infomasi  yang  diterima. Sebab,  informasi  adalah  bersifat  individu. Artinya, individu mungkin akan memberikan reaksi yang berbeda terhadap sumber  informasi  yang  sama.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  individu  menerima informasi  dan  merevisi  keyakinan  secara berurutan  dalam  proses  berkelanjutan melalui penerimaan informasi yang terkandung  dalam  laporan  keuangan  dan juga  dari  sumber  informasi  lain  seperti media,  dan  pengumuman  lain  yang  dapat mempengaruhi keputusannya.
Sehubungan  dengan  hal  tersebut  sebagai sumber  informasi,  laporan  keuangan adalah penyedia informasi akuntansi yang relevan  dan  reliabel.  Bahwa,  informasi yang  bermanfaat  ( information  usefulness ) bagi pengambilan keputusan lebih menekankan  pada  isi  atau  kandungan informasi  ( content  of  information )  serta ketepatan  waktu  dalam memberikan keyakinan  bagi  investor  atau  mengubah keyakinan  awal  ( prior  belief )  pengguna laporan keuangan.
BIAS KOGNITIF
Konsep keperilakuan yang dapat  menimbulkan  perilaku  irasional dalam  pengambilan  keputusan  investasi
disebabkan  karena  adanya  bias  kognitif, yaitu  proses  berfikir  yang  tidak  di dasarkan pada pertimbangan-
pertimbangan rasional dan tidak dilengkapi  dengan  alas  an-alasan  yang kuat. Akibatnya kemungkinan akan terjadi penyimpangan  persepsi,  penyimpangan judgement,  interpretasi  yang  tidak  logis, atau  yang  banyak  disebut    sebagai irrational. (Asri 2013)
Menurut  (Asri  2013)  terdapat tiga kelompok bias kognitif, yaitu:
a. Bias Heuristic
Heuristic  adalah  proses  pengambilan keputusan yang menggunakan informasi terbatas, lebih banyak mengandalkan  pengalaman,  ditambah intuisi  secukupnya  Fromlet  (2001). Kelompok  perilaku  penyederhanaan proses pembuatan keputusan (heuristic), terdiri atas:
- Availability ,  adalah  kecenderungan membuat  keputusan  hanya  dengan menggunakan informasi yang tersedia saat itu saja.
- Hindsight ,  adalah  kecenderungan orang  untuk  merasa  bahwa  suatu kejadian dapat diperkirakan sebelumnya  hanya  dengan  melihat kejadian terakhir yang dialaminya.
- Representativeness , adalah
kecenderungan manusia untuk
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
mengambil  jalan  pintas  dalam
membuat kesimpulan dengan
menganggap  bahwa  sesuatu  yang dihadapinya  mewakili  kelompok tertentu  yang  telah  terstruktur dalam benaknya, meskipun kelompok itu belum tentu terwakili.
b. Bias Reaksi terhadap informasi
Pasar mungkin saja  memberikan reaksi cepat  terhadap  informasi  (seperti  yang disyaratkan oleh Eficient Market Hypothesis),  namun  tidak  tertutup kemungkinan adanya
unsure subyektifitas,  emosi,  dan  berbagai factor  psikologis  lainnya  yang  justru lebih  dominan  memperngaruhi  reaksi tersebut. Bias Reaksi terhadap informasi dapat berupa:
- overreaction , adalah kecepatan reaksi  seseorang  yang  disorong oleh kekhawatiran yang berlebihan, sehingga reaksi yang diberikan juga berlebihan dari yang seharusnya.
- conservatism , adalah perilaku seseorang yang memiliki kecenderungan lambat dalam memberikan reaksi terhadap informasi karena kesengajaan.
- anchoring  and  adjustment ,  adalah cara penilaian dalam ketidakpastian dengan berpegang erat pada informasi  tertentu  yang  dimiliki
(dan  ditetapkan  sebagai  “jangkar”) dan melakukan penyesuaian- penyesuaian yang dipandang perlu.
- confirmation bias , adalah subyektifitas orang terhadap informasi  berlebihan  sehingga  ia begitu percaya pada sebuah informasi  dan  begitu  tidak  percaya pada infprmasi yang lain.
c. Bias  pemahaman  informasi  dan penyesuaian diri
- excessive optimism adalah rasa optimis yang berlebihan menggambarkan perilaku seseorang yang cenderung overestimate terhadap frekuensi keberhasilan dan cenderung  underestimate  terhadap frekuensi kegagalan
- overconvidence ,  adalah  penilaian seseorang  terhadap  kemampuan dirinya  yang  memiliki  kemampuan di atas rata-rata.
- framing  effect ,  adalah  reaksi  orang terhadap informasi yang disampaikan, dimana ia akan bereaksi positif  jika  informasi  yang disampaikan dengan bingkai positif,  dan  akan  bereaksi  negative bila informasi (yang sama) disampaikan dengan bingkai negative.
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
- disposition  effect, adalah  dikap investor  yang  terburu-buru  menjual atau melepaskan saham yang berkinerja bagus dan terlalu berlama-lama menahan saham yang berkinerja buruk.
- mental accounting diasumsikan bahwa  manusia  membagi  uangnya ke dalam kelompok-kelompok (account) tertentu berdasarkan
tujuan pemnfaatan uang tersebut.

## TEORI-TEORI  YANG  MENDASARI PRAKTIK CSR
Gray et al. (1995) mengemukakan  beberapa  teori yang melatarbelakangi perusahaan untuk melakukan pengungkapan sosial, yaitu:
a. Decision Usefulness Studies.
Teori  ini  memasukkan  para  pengguna laporan akuntansi yang lain selain para investor kedalam criteria dasar pengguna  laporan  akuntansi  sehingga suatu pelaporan akuntansi dapat berguna untuk pengambilan keputusan ekonomi oleh semua unsure pengguna laporan tersebut.
b. Economic Theory Studies.
Studiini  berdasarkan economic agency theory. Teoritersebutmembedakananta rapemilikperusahaandenganpengelola perusahaandanmenyiratkanbahwapeng
elolaperusahaanharusmemberikanlapo ranpertanggungjawabanatassegalasum berdaya
yang
dimilikidandikelolanyakepadapemilik perusahaan.
c. Social and Political Studies.
Sektor ekonomi tidak dapat dipisahkan  dari  kehidupan  politik, sosial,  dan  kerangka  institusional tempat  ekonomi  berada.  Studi  social dan politik mencakup dua teori utama, yaitu: pertama Stakeholder
Theory yang  mengasumsikan  bahwa eksistensi  perusahaan  ditentukan  oleh para stakeholders. Fokus  utama  dalam teori  ini  yaitu  bagaimana  perusahaan memonitor  dan  merespon  kebutuhan para stakeholders- nya.
Kedua, Legitimacy Theory yang menyatakan  bahwa  perusahaan  harus dapat menyesuaikan diri dengan system  nilai  yang  telah  diterapka nmasyarakat. Usaha perusahaan antara lain diwujudkan melalui pengungkapan  sosial.  Hal  tersebut dilaksanakan  dengan  tujuan  agar aktivitas  dan  keberadaan  perusahaan terlegitimasi di mata masyarakat. Teori-teori  lain  yang  mendukung praktik  pengungkapan  sosial,  yaitu teori  kontrak  sosial.  Teori  tersebut menyatakan bahwa perusahaan
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
sebagai  bagian  yang  tidak  terpisahkan dari suatu komunitas.

## GREEN INVESTMENTS
Terdapat difinisi yang berbeda dari green investmen, menurut  Penelitian  (Voica,  Panait  et al.  2015),  investasi  hijau  dapat menggabungkan  pendekatan  investasi lainnya,  seperti  ESG  (environmental, social and governance), SRI
(sustainable  responsibility  investing), RI (responsible investing),
SI
(sustainable  investing),  double  or triple  bottom-line  investing,  universal ownership concept
etc. The
relationship  between  those  different
aspects might be complementary or in competition.
Green investasi yang
dipelajari  dalam(Voica,  Panait  et  al. 2015)  Green  equity  (kekayaan  hijau) dan green bonds (Obligasi hijau)
1. Green equity
Ekuitas  hijau  mengambil banyak  bentuk  dan  pendekatan untuk  investasi  hijau,  tapi  entah bagaimana mereka memiliki tingkat kejelasan dan transparansi yang  rendah,  ini  menjadi  alasan mengapa kami memutuskan untuk  menyelidiki  indeks  saham,
yang memiliki tingkat transparansi besar. Mereka (saham)  adalah  alat  yang  paling sering  digunakan  untuk  investasi hijau  karena  komparatif mereka,
dan kemungkinan untuk memberikan titik acuan dalam hal investasi aktif.
Terdapat  beberapa  indeks saham  yang  telah  menerapkan konsep ramah lingkungan, efisiensi  energa,  pengelolaan  dan lain-lain seperti FTSE4 Good Seri dan  Dow  Jones  Sustainability, FTSE Environmental Market,
S&P Eco, Wilderhill New Energy Innovation, S&P Carbon
Efficient.
2. Green Bonds
Obligasi  hijau  adalah  cara  lain untuk meningkatkan modal yang diperlukan  untuk  investasi  hijau.  Salah satu  contoh  terbaik  adalah  program  Bank Dunia  Hijau  Obligasi  dikembangkan dalam  kemitraan  dengan  Skandinaviska Enskilda  Banken  (SEB)  untuk  mengatasi kebutuhan  dari  investor  untuk  obligasi triple-A dalam mendukung proyek-proyek yang  terlibat  dalam  transisi  ke  rendah karbon dan tindakan perubahan pengembangan iklim.
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment. Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis

## KAJIAN PUSTAKA
Beberapa penelitian tentang perilaku  investor  dalam  pengambilan keputusan  investasi  terkait  pengungkapan informasi  telah  dilakukan  oleh  beberapa peneliti diantaranya (Lyon, Lu et al. 2013, Rodgers,  Choy  et  al.  2013,  Dhaoui  2015, Martin and Moser 2016). Mereka menjelaskan  bahwa  investor  berperilaku positif  atas  informasi  yang  diungkapkan pada  laporan  keuangan.  Namun  perilaku yang muncul akan berbeda-beda berdasarkan psikologi investor.
Penelitian tentang reaksi investor  pada  pengungkapan  informasi secara  sukarela  dilakukan  oleh  (Martin and  Moser  2016).  Dia  menguji  reaksi investor apabila
perusahaan
mengungkapkan Green  Investment atau tidak mengungkapkan pada laporan keuangan,  dan  juga  menguji  reaksi investor  apabila green  investment focus pada biaya atau focus pada manfaat social. Alat  analisis  yang  digunakan  adalah Experiment
Research (Penelitian
eksperimen)  yang  dilakukan  di  pasar eksperiment  yang  menggunakan software z-tree di laboratorium computer. Partisipan  yang  terlibat  sebanyak  90 orang,  terdiri  dari  55%  pria  dengan  rata- rata usia 21 tahun  yang dibagi dalam tiga sesi, dengan setiap sesinya 30 orang. Pada
setiap sesi partisipan deberi peran, yaitu 1) sebagai  seorang  manajer  yang  memiliki saham  perusahaan,  2)  pemegang  saham lain  dalam  perusahaan,  3)  satu  dari  tiga investor potensian dalam perusahaan.
Hasil penelitian diperoleh bahwa  investor  akan  bereaksi  pada perusahaan  untuk  keputusan  investasi apabila  dalam  laporan  keuangan  ada pengungkapan green investment dibandingkan yang tidak ada
pengungkapannya  dan  juga  investor  akan bereaksi positif pada keputusan investasinya  apabila  pengungkapan  green investmen  tersebut  lebih  focus  pada mafaat  social  dibandingkan  pada  biaya. Respon positif investor pada pengungkapan  investasi  hijau  minimal berdasarkan  pada  manfaat  sosial  yang berhubungan  dengan  investasi  membantu kita  lebih  memahami  peningkatan  yang pesat  dalam  dana  SRI  (Forum  Yayasan Investasi Social, 2012).
Penelitian tentang perilaku investor  juga  dilakukan  oleh  (Dhaoui 2015), yaitu bagaimana sentiment investor dapat  membuat  perilaku  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi.  Dia menguji  sentiment  investor  dalm  bentuk kepercayaan  optimis  dan  pesimis  di  masa depan  dari  pasar  saham  pada  tingkat perdagangannya.Data yang digunakan
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
adalah  data  time  series  mingguan  dari harga  saham  dan  volume  perdagangan dengan  periode  waktu  yang  digunakan adalah  mulai  Juli  1987  sampai  Mei  2014 yang  diperoleh  dari Yahoo  Finance. Data yang dikumpulkan dalam bentuk:
1. Harga  Saham,  yaitu  dalam  penelitian ini  menggunakan  persentase  returm pasar  saham  dalam  bentuk  logaritma harga  saham  dikalikan  100  (Chen, 2012).
2. Volume  Perdaganan,  yaitu  volume transaksi perdagangan
yang diekspresikan dalam Logaritma
Natural (Ln)
3. Market  Trend  (MT),  yaitu  selisih antara  harga  penutupan  dan  harga terendah  x-hari  dibagi  dengan  selisih antara harga tertinggi x-hari dan harga terendah x-hari.
Analisis  yang  digunakan  untuk menguji  hubungan  variable  dalam  jangka panjang  adalah  VECM  (Vector  Error Correction Model) . variable dependennya adalah  Return  Saham  dan  variable independennya  adalah  sentiment  investor yang  berupa  optimis  shocks  dan  pesimis shocks.
Hasil  analisis  diproleh  bahwa respon  investor  (reaksi  Optimis  dan Pesimis)  terjadi  pada    pada  peningkatan atau  penurunan  volume  perdagangan.
Model  VECM  menunjukkan  sensitivitas perilaku  perdagangan  investor  yang  lebih tinggi  terhadap  perkiraan  pesimis  mereka daripada perkiraan optimis mereka (dilihat berdasarkan  tanda  negative  pada  hasil ECM).  Investor  yang  Optimis,  sikap Investor  adalah  menunggu  evolusi  positif pasar  saham  dan  yakin  pasar  akan bereaksi  agresif  sehingga  meningkatkan volume  perdagangan  mereka,  namun kenyataannya  justru  pasar  bergerak  tidak seperti  yang  diharapkan,  dan  akhirnya mereka  kehilangan  kepercayaan  diri.  Ini disebut  sebagai  kejutan  optimis.  Investor yang  Pesimis,  sikap  investor  banyak waspada, mereka memiliki kepekaan yang tingga  atas  pengalaman  perdagangan,  dan pada  akhirnya  justru  pasar  akan  bergerak baik, ini disebut sebagai kejutan pesimis.
(Guo, Sun et al. 2017) mejelaskan bahwa dengan berkembangnya  jaringan  sosial,  interaksi antara  investor  di  pasar  saham  menjadi lebih cepat dan nyaman. Dengan demikian,  sentimen  investor  yang  dapat mempengaruhi keputusan investasi mereka dapat dengan cepat menyebar dan diperbesar  melalui  jaringan,  dan  sampai batas tertentu pasar saham dapat terpengaruh.  Makalah  ini  mengumpulkan data komentar pengguna dari situs jejaring sosial  profesional  populer  di  pasar  saham
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
China  yang  disebut  Xueqiu,  maka  data sentimen  investor dapat diperoleh  melalui analisis  semantik.  Analisis  dinamika hubungan  antara  sentimen  investor  dan pasar saham diusulkan berdasarkan metode  Thermal  Optimal  Path  (TOP). Hasilnya menunjukkan bahwa data sentimen  tidak  selalu  mengarah  pada harga  pasar  saham,  dan  dapat  digunakan untuk  memprediksi  harga  saham  hanya jika  saham  memiliki  perhatian  investor yang tinggi.
Penelitian yang dilakuakan oleh (Lyon, Lu et al. 2013) menjelaskan bahwa bahwa  perusahaan  yang  memenangkan Penghargaan  Perusahaan  Hijau  di  China dari  tahun  2008  sampai  2011  mengalami rata-rata  yang  tidak  signifikan  dan  dalam beberapa kasus memiliki pengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai pemegang saham. Berbagai cek ketahanan menunjukkan  bahwa  temuan  ini  tidak didorong  oleh  ketidakefisienan  pasar saham  China  atau  kurangnya  kredibilitas penghargaan  yang  dirasakan.  Selain  itu, kami  menemukan  variasi  penting  dalam tanggapan di seluruh perusahaan: pemegang  saham  perusahaan  di  industri dengan  polusi  rendah  dan  perusahaan dengan  kepemilikan  pribadi  terutama merespons  secara  negatif  pengumuman penghargaan.  Selanjutnya,  rekan-rekan
perusahaan  pemenang  menunjukkan  hasil pengumuman  yang  lebih  tinggi  daripada pemenang penghargaan. Hasil kami menunjukkan  bahwa  manfaat  utama  dari environmentalisme  perusahaan  di  China datang  melalui  membangun  hubungan yang  lebih  kuat  dengan  pemerintah,  dan sebaliknya  pasar  umumnya  menghambat perusahaan dari kepemimpinan lingkungan.
Penelitian  empiris  sebelumnya telah  menemukan  hasil  yang  beragam untuk  dampak  investasi  corporate  social responsibility  (CSR)  terhadap  kinerja keuangan perusahaan (CFP). Dalam paper yang disampaikan oleh (Rodgers, Choy et al. 2013)Makalah ini memberikan kontribusi pada literatur dengan mengeksplorasi model pengambilan keputusan  investor  dua  tahap  yang mencakup  hubungan antara upaya  inovasi perusahaan,  CSR,  dan  kinerja  keuangan. Kami secara bersamaan memeriksa dampak  CSR  terhadap  ukuran  kinerja keuangan  berbasis  akuntansi  (keuangan kesehatan) dan pengukuran kinerja keuangan berbasis pasar (Tobin's Q). Dari sampel  warga  perusahaan  utama,  kami menemukan bahwa: (1) komitmen tanggung  jawab  sosial  perusahaan  (CSR) berkontribusi  pada  kinerja  keuangannya; (2) Setelah mengendalikan investasi untuk
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
kegiatan  inovasi,  CSR  terus  memberikan dampak positif terhadap kinerja keuangan perusahaan;  (3)  dimensi  pelanggan  CSR berpengaruh positif terhadap ukuran CFP, sedangkan dimensi karyawan menunjukkan  dampak  signifikan  hanya pada kesehatan finansial; Dan (4) dimensi relasi masyarakat
CSR hanya mempengaruhi ukuran CFP berbasis pasar perusahaan  dengan  intensitas  inno  vasi yang tinggi.
Menurut  (Heinkel,  Kraus  et  al.
2001)Green  Investmen  dilihat  dari  sisi Perusahaan  dan  Investor.  Dari  sisi Investor, ada dua jenis investor, yaitu:
1. Green  Investor  ,  yaitu  investor  yang menolak  saham-saham  yang  tidak menerima investasi hijau
2. Normal  Investor,  yaitu  investor  yang tidak  memiliki  pilihan  saham  dari perusahaan lain
Dari  sisi  perusahaan,  ada  tiga jenis perusahaan, yaitu
1. Accepted  Firm,  y aitu  perusahaan yang  diterima  Karena  memenuhi kriteria hijau
2. Unaccepted
Firm, yaitu
p erusahaan  yang  tidak  diterima Karena  tidak  memenuhi  kriteria
hijau
3. Reformer  Firm, yaituPerusahaan yang  sebelumnya  tidak  diterima, namun setelah mengeluarkan biaya tertentu akhirnya dapat diterima

## Tabel 1
Hasil Penelitian Tentang Perilaku Investor Dengan Adanya Pengungkapan
Sukarela atas Informasi (Voluntary Disclosure) PENELITI / TAHUN VARIABEL/PENGUKURAN HASIL PENELITIAN
(Guo, Sun et al. 2017)
- Variabel Independen: Sentimen investor , diukur dengan menggunakan rumus X(t) = ln[sentiment(t)] − ln[sentiment(t −
1)]
- Variabel Dependen: Harga saham ,
diukur dengan menggunakan rumus
Y(t) = ln[price(t)] − ln[price(t − 1)]
Sentimen  investor  tidak  dapat  digunakan untuk  memprediksi  harga  saham  setiap saat. Hanya jika kekhawatiran pasar saham berada  pada  tingkat  tinggi  tertentu  dan sampel investor memiliki universalitas dan representasi tertentu.
Meski  sentimen  investor  tidak  selalu  bisa memprediksi pasar saham, namun indikator penting untuk menyajikan kinerja pasar dalam jumlah besar
(Martin and -
Variabel Independen: Pengungkapaan Pengungkapan green investement
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure )
Informasi Green Investment.
Moser 2016) Green Investment menggambarkan kegiatan investasi yang dilakukan suatu perusahaan berdasarkan ramah
lingkungan.
Pengukarannya adalah: Bagian laba yang digunakan untuk investasi pada pengurangan emisi karbon pada laporan keuangan.
- Variabel Dependen: Reaksi Investor investor
Menggambarkan reaksi investor untuk mengambil keputusan investasi, yang
diukur dengan Standard winning bid
berpengaruh positif pada reaksi investor Investor memberikan reaksi positif pada pengungkapan green investment yang memiliki manfaat social dibandingkan dengan green investmen yang focus pada biaya perusahaan
Manager yang membuat green investmen lebih sering diungkapkan pada investor membuat mereka bekerja dengan baik dibandingkan tidak membuat laporan
(Dhaoui 2015)
- Variabel Independen: Psikologi investor ,
dikategorikan dalam dua jenis:
1. Pesimis shocks (PS), diukur dengan ∆ ( ∆ ) ≠ ( ∆ )
2. Optimis shocks (OS), diukur dengan ∆ ( ∆ ) = ( ∆ ) = − , ℎ − ,
- Variabel Dependen: Volume Perdagangan diukur dengan menggunakan
volume transaksi yang diekspresikan
dengan Logaritma Natural (ln)
Hasil penelitian menemukan bahwa selama periode pesimis, investor banyak waspada. Dalam periode optimis dan normal, mereka kurang perhatian. sensitivitas perilaku perdagangan investor lebih tinggi terhadap perkiraan pesimis mereka daripada perkiraan optimis mereka
(Lyon, Lu
et al. 2013)
- Variabel Independen:
Ukuran perusahaan, intensitas polusi industry, konsentrasi industry, rasio hutang
- Variabel Dependen: Pengumuman Penghargaan yang diukur berdasarkan nila CAAR Hasil penelitian  menunjukkan bahwa perusahaan yang memenangkan Green
Company Awards tahunan di China dari tahun 2008 sampai 2011 mengalami dampak non-positif terhadap nilai pemegang saham.
Pemeriksaan kekokohan menunjukkan bahwa temuan ini tidak didorong oleh kurangnya kejutan pengumuman berita ke pasar, ketidakefisienan pasar keuangan China, atau kurangnya kredibilitas penghargaan yang dirasakan. (Rodgers, Choy et al. - Variabel Independen: CSR, diukur dengan Indeks CSR (CSRI)
Hasil yang diperoleh adalah:
(1) komitmen tanggung jawab sosial
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure )
2013) - Variabel Dependen:
Kinerja Keuangan Pasar, diukur dengan menggunakan Tobin’s  Q perusahaan (CSR) berkontribusi pada kinerja keuangannya; (2) Setelah mengendalikan investasi untuk kegiatan inovasi, CSR terus memberikan dampak positif terhadap kinerja keuangan
perusahaan; (3) dimensi pelanggan CSR berpengaruh
positif terhadap ukuran CFP, sedangkan dimensi karyawan menunjukkan dampak signifikan hanya pada kesehatan finansial;
Dan
(4) dimensi relasi masyarakat CSR hanya mempengaruhi ukuran CFP berbasis pasar perusahaan dengan intensitas innovasi yang tinggi
Sumber: Dari berbagai referensi

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  teori  dan  tinjauan pustaka  yang  telah  dijelaskan  di  atas, dapat dijelaskan bahwa dalam pengambilan keputusan  investasi, seorang investor  dapat  berperilaku  positif  maupun negative  atas  suatu  informasi  yang diungkapkan  dalam  laporan  keuangan. Dalam  teori  perilaku  investor, Theory  of Mental Accounting yang dikemukakan oleh Thaler (2001), merupakan teori  yang sesuai untuk menjelaskan fenomena ini.
Teori  yang  melatarbelakangi perusahaan untuk melakukan pengungkapan  social  menurut  Gray  et  al. (1995)yang relevan dengan reaksi investor pada  pengungkapan  informasi  sukarela ( voluntary disclosure )
berupa pengungkapan  green  investment,  adalah decision  usefulness  studies. Teori  ini
memasukkan  para  pengguna  laporan akuntansi  yang  lain  selain  para  investor kedalam  criteria  dasar  pengguna  laporan akuntansi sehingga suatu pelaporan akuntansi dapat berguna untuk pengambilan  keputusan  ekonomi  oleh semua unsure pengguna laporan tersebut.
Laporan keuangan tersebut yang  sifatnya voluntary  disclosure dapat memberikan  informasi  kepada  investor sehingga  investor  dapat  bereakasi  untuk berperilaku atau bertindak dalam pengambilan  keputusan.  Investor  akan bereaksi  positif  apabila  informasi  yang disampaikan  dalam  laporan  keuangan mengungkapkan green  investment yang lebih focus pada manfaat social.
Perilaku investor dalam menanggapi  informasi  yang  diungkapkan secara  sukarela  akan  menghasilkan  reaksi
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment. Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
yang berbeda sesuai dengan tipe sentiment investor.  Investor  yang  memiliki  sikap pesimis  justru akan meningkatkan volume perdagangan sahamnya dibandingkan investor yang  memiliki sikap optimis. Hal ini  menunjukkan  bahwa  ada  sikap irrasioal  yang  dimunculkan  dari  investor. Investor  yang  pesimis  justru  selama periode  perdagangan,  dia  akan  besikap hati-hati  dan  waspada  terhadap  fluktuasi harga  saham  yang  akan  terjadi,  sehingga dia  dapat  mengantisipasi  kegagalan  yang akan terjadi.
Sentimen  investor  tidak  selalu mengarah  pada  harga  pasar  saham,  dan dapat digunakan untuk memprediksi harga saham  hanya  jika  saham  memiliki perhatian  investor  yang  tinggi.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  investor  memiliki framing effect , yaitu reaksi orang terhadap informasi  yang  disampaikan,  dimana  ia akan  bereaksi  positif  jika  informasi  yang disampaikan  dengan  bingkai  positif,  dan akan  bereaksi  negative  bila  informasi (yang  sama)  disampaikan  dengan  bingkai negative.

## SIMPULAN
Kesimpulan  yang dapat diambil berdasarkan  penjelasan  pada  pembahasan adalah sebagai berikut:
1. Investor bereaksi
berdasarkan
informasi yang muncul
2. Reaksi  investor  pada  pengungkapan sukarela  atas  informasi  keuangan menimbulkan  sikap  yang  berbeda- beda karena adanya factor psikologis.
3. Sikap  pesimis  shocks  investor  akan meningkatkan volume penjualan saham.
4. Jenis  investor  yang  memiliki  respon terhadap pengungkapan sukarela green investmen  adalah  Green  Investor, yaitu  investor  yang  menolak  saham- saham  yang  tidak  menerima  investasi hijau  dan  Normal  Investor,  yaitu investor  yang  tidak  memiliki  pilihan saham dari perusahaan lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Asri, M. (2013). "Keuangan Keperilakuan."  Fakultas  Ekonomi dan Bisnis UGM, BPFE-
Yogyakara.
Baker,  H.  K.  and  J.  R.  Nofsinger  (2002).
"Psychological biases of
investors." Financial services review 11 (2): 97.
Dhaoui,  A.  (2015).  "Empirical  Linkages between  Trading  Volume  and Stock  Markets  Shocks:  When
Sentiments Drive Investors'
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment.
Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis
Behavior."  Journal  of  Economic and Social Studies 5 (2): 105.
Guo,  K.,  et  al.  (2017).  "Can  investor sentiment  be  used  to  predict  the stock  price?  Dynamic  analysis based  on  China  stock  market." Physica  A:  Statistical  Mechanics and its Applications 469 : 390-396.
Heinkel,  R.,  et  al.  (2001).  "The  effect  of green  investment  on  corporate behavior."  Journal  of  Financial and  Quantitative  Analysis 36 (04):
431-449.
Lyon, T., et al. (2013). "How do investors respond to Green Company
Awards  in  China?"  Ecological
Economics 94 : 1-8.
Martin,  P.  R.  and  D.  V.  Moser  (2016).
"Managers’ green investment
disclosures and
investors’ reaction."  Journal  of  Accounting
and Economics 61 (1): 239-254.
Ricciardi,  V.  and  H.  K.  Simon  (2000). "What is behavioral finance?".
Rodgers,  W.,  et  al.  (2013).  "Do  investors
value  a  firm’s  commitment  to
social activities?" Journal of business ethics 114 (4): 607-623.
Shefrin,  H.  (2001).  "Behavioral  corporate finance."
Voica,  M.  C.,  et  al.  (2015).  "Green
Investments  –  Between  Necessity, Fiscal  Constraints  and  Profit." Procedia Economics and Finance 22 : 72-79.
Intan Puspitasari : Perilaku Investor Pada Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Informasi Green Investment. Volume 13, No.2 Juli 2017 – SEGMMEN Jurnal Manajemen dan Bisnis