## Dampak CEO Ownership Dan Profitability Terhadap Struktur Modal Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Jaelani La Masidonda Fakultas Ekonomi Universitas Darussalam Ambon-Indonesia email: jaelani@gmail.ac.id

## Abstract
The  purpose  of this  study  is  to  investigate  and  examine  more  deeply  the  influence  of  CEO  ownership  and profitability  on  capital  structure.  CEO  ownership  is  represented  by  shares  owned  by  the  board  of  directors  or CEO,  profitability  is  represented  by  ROA  and  capital  structure  is  represented  by  a  comparison  between  the amount  of  short-term  debt  with  own  capital.  The  object  of  research  is  manufacturing  companies  listed  on  the Indonesia Stock Exchange in 2012-2016. Analyzes were performed using Multiple Linear Regression with SPSS 17 for Windows software. The results showed that CEO ownership had a negative effect on capital structure. The negative  influence  of  CEO  ownership  means  that  the  more  shares  owned  by  the  CEO  will  increase  profits. Increased profits can increase the amount of own capital so that the capital structure decreases. Profitability also has a negative effect on capital structure. This shows that the company's profit increases, thereby increasing its own capital. Increased capital itself causes the capital structure to decrease.

## Abstrak
Tujuan  penelitian ini  untuk mengetahui  dan  menelaah lebih  dalam pengaruh CEO ownership dan profitability terhadap  struktur  modal. CEO ownership diwakili  oleh saham yang dimiliki Dewan  direksi  atau CEO, profitability diwakili oleh ROA dan  struktur  modal diwakili oleh  perbandingan antara  jumlah hutang jangka pendek dengan modal sendiri. Objek penelitian adalah perusahaan manufaktur yang tercatat pada Bursa Efek  Indonesia tahun  2012-2016. Analisis  dilakukan  dengan  menggunakan  Regresi  Linier  Berganda  dengan software SPSS  17 for  Windows. Hasil  penelitian menunjukkan bahwa CEO ownership berpengaruh  negatif terhadap struktur modal. Pengaruh negatif CEO ownership mengandung makna bahwa semakin banyak jumlah saham yang  dimiliki CEO  akan semakin  meningkatkan  laba.  Meningkatnya  laba  dapat  memperbesar  jumlah modal sendiri sehingga struktur modal menjadi menurun. Profitability juga berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  laba perusahaan  meningkat, sehingga meningkatkan  modal  sendiri. Meningkatnya modal sendiri menyebabkan struktur modal menjadi menurun.
Kata Kunci: Struktur Modal, CEO Ownership dan Profitability.

## 1. Pendahuluan
Penelitian  mengenai  struktur  modal  telah banyak  dilakukan  untuk  mengetahui  efektifitas pengelolaan  struktur  modal. Stuktur  modal dapat diketahui  dengan  membandingkan  antara jumlah hutang dengan modal sendiri. Struktur modal harus dilakukan dengan baik agar kesejahteraan pemegang  saham terus  meningkat.  Kesejahteraan para  pemegang  saham dapat  tercapai  manakala harga  saham terus  meningkat  karena keputusan pendanaan dilaksanakan dengan  tepat (Sutrisno, 2017).
Fakta  empiris  pada  objek  penelitian menunjukkan struktur  modal  selama periode penelitian tahun 2012-2016, lebih banyak menggunakan hutang dibandingan  modal  sendiri yang terlihat pada struktur  modalnya. Struktur modal  perusahaan tampak  mengalami  peningkatan dari 51,45% di tahun 2012 menjadi 62,18% ditahun 2015,  namun  mengalami  penurunan menjadi
56,37%
ditahun 2016.
Sedangkan terkai kepemilikan  saham dewan  direksi  atau CEO mengalami  peningkatan  yakni pada tahun  2012 sebesar  1,85% meningkat menjadi  2,07% pada tahun  2015,  meskipun  pada  tahun  2016 menurun menjadi  1,95%.  Kemudian profitability yang diwakili  oleh return  on assets (ROA) pada tahun
2012  dari  7,98% meningkat menjadi  11,66% pada tahun 2016 (ICMD 2017).
Berdasarkan fakta empiris yang dikemukakan di atas, ternyata tidak sejalan dengan hasil temuan penelitian  yang  mengemukakan bahwa jika  kepemilikan  saham  oleh CEO meningkat,  maka  akan  meningkatkan kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba,  dengan demikian memperbesar  jumlah modal  sendiri  dan mengurangi  jumlah hutang  pada  struktur  modal perusahaan (Bahagat,  2010). Selanjutnya  terkait dengan profitability juga bertentangan tengan hasil penelitian yang menunjukkan bahwa semakin tinggi kemampuan memperoleh keuntungan dapat menurunkan jumlah  hutang perusahan (Brigham dan Houston, 2011).
Dari  uraian di  atas,  maka penelitian bertujuan untuk mengetahui  dan  menelaah  lebih dalam pengaruh CEO ownership yang diwakili oleh jumlah kepelikan saham CEO  dan profitability dengan yang  diukuran return  on  assets (ROA) terhadap  struktur  modal  yang diwakili long  term debt  to  total  equity (LTDE) atau  dengan membandingkan  jumlah  hutang  jangka  pendek dengan  modal  sendiri yang  dimiliki  perusahaan. Hal ini dilakukan, karena perusahaan yang dikelola oleh CEO yang memiliki saham perusahaan, artinya CEO turut  memiliki  perusahaan  sebesar  jumlah
saham yang dimiliki. Dengan demikinan CEO akan bekerja  keras  untuk  meningkatkan kemampuan perusahaan untuk menhasilkan laba untuk meningkatkan modal sendiri. Dengan
meningkatnya modal sendiri, maka dengan demikian  dapat  menurunkan  jumlah  hutang  dalam membentuk struktur modal perusahaan.

## 2. Kajian Teori dan Hipotesis
2.1. CEO Ownership CEO ownership adalah  menunjukkan jumlah  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh Dewan  direksi  atau CEO  pada  suatu  perusahaan.
Hasil penelitian terkait CEO
ownership menunjukan bahwa CEO ownership memiliki hubungan negatif dengan struktur modal (Bhagat et al., 2010). Penelitian  lain  terkait  kepemilikan manajerial menemukan bahwa kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  struktur  modal  (Alfiarti  Rahma,2014. Hal ini, menegaskan bahwa apabila jumlah saham yang dimiliki  CEO semakin  tinggi  akan  meningkatkan kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba. Meningkatnya  laba,  dapat  meningkatkan  modal sendiri.  Dengan  demikian  hipotesis  dirumuskan sbb:
Hipotesis 1 : CEO ownership berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.

## 2.2. Profitabilty
Laba  merupakan hasil  yang  diharapkan oleh  suatu  perusahan. Profitability dalam  suatu perusahaan. Profitability  atau  ratio  keuntungan untuk  mengukur  tingkat  keuntungan  yang  dapat diperoleh  oleh  perusahaan (Sutrisno,  2017). Perusahaan dengan hasil pengembalian  investasi yang  sangat  tinggi akan menggunakan pinjaman yang lebih sedikit untuk  membiayai usahanya (Brigham  dan  Houston  (2011). Pendapat  ini  sesuai dengan  teori pecking  order bahwa pendanaan internal dilakukan dengan urutan  laba  ditahan, hutang  dan  terakhir  emisi  saham  baru (Brealey et al.,  2008). Teori pecking  order sejalan  dengan profitabilitas yang  menunjukan adanya hubungan negatif dengan struktur  modal. Apabila  tinggi keuntungan yang diperoleh semakin baik manajemen  dalam  mengelola  perusahaan. Hasil penelitian  yang mendukung Teori pecking  order adalah hasil  temuan  yang  menemukan  bahwa profitability berpengaruh negatif terhadap struktur modal (Huang dan Song, 2006; Baros dan Silveira, 2007; serta  Tatik  dan  Budiyanto, 2015).  Hipotesis di rumuskan sbb:
Hipotesis 2 : Profitability berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan positivis.  Penelitian  dilakukan  pada  perusahaan manufaktur  yang terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  untuk  periode  tahun  2012-2016.  Populasi sebanyak  158  perusahaan,  dengan  pertimbangan jumlah populasi diketahui, maka penentuan sampel
menggunakan teknik  purposive  sampling  dengan syarat :  (1)  perusahaan  terdaftar mulai tahun  2011 karena periode penelitian mulai tahun 2012 - 2016. (2)  laporan  keuangan  perusahaan  tidak menderita rugi.  (3) ada kepemilikan  saham  dalam annual report dan  atau  laporan  keuangan.  Jumlah  yang memenuhi  kriteria  sebanyak  20  perusahaan, sehingga  jumlah  observasi  adalah 100 observasi (5 tahun  x  20  perusahaan).  Jenis    data  adalah  data sekunder. Metode  analisis  yang  digunakan adalah  Analisis  Regresi  Linier  Berganda dengan bantuan SPSS 17 for Windows.

## 4. Hasil Penelitian dan Pembahasan 4.1. Hasil Penelitian
Penelitian  ini  mengkaji  dampak  CEO Ownwership dan profitability terhadap  struktur modal. Untuk mengetahu dampak CEO Ownwership dan  profitability  terhadap  struktur modal  menggunakan  Analisis  Regresi  Linier Berganda dengan hasil sbb:
Tabel 1 Hasil Penelitian terhadap struktur modal Variabel Independen Beta t-hitung Signifikan Keterangan CEO Ownership -1,279 -3,084 0,004 Signifikan Profitability -0.774 -2,664 0,011 Signifikan Sumber : Data sekunder (diolah)
Keterangan : *= significant jika sig. < α=0,05 ; ns = not significant jika α= 0,05 > sig.
Struktur  Modal = - 1,279 CEOO - 0,774 Profitability
Dari tabel diatas, diketahui CEO Ownwership dan profitability berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Variabel yang paling tinggi pengaruhnya adalah profitability setelah  itu  CEO Ownwership. Hal  ini  mengandung makna  struktur  modal lebih  ditentukan  oleh profitability setelah baru CEO Ownwership.
4.2. Pembahasan
4.2.1. Dampak CEO Ownership (CEOO) terhadap Struktur Modal
CEO Ownership berdampak negatif terhadap  struktur  modal  menunjukkan  pengaruh negatif. Hal  ini,  disebabkan  karena  meningkatnya saham  yang  dimiliki  oleh  Dewan  direksi mampu meningkatkan  laba  dan  modal  sendiri  sehingga menurunkan
struktur modal perusahaan manufaktur. Jumlah  saham  Dewan  direksi  yang meningkat,  sehingga  meningkat  pula  kesungguhan para  Dewan  direksi  untuk  memperoleh  laba. Dengan  meningkatnya  laba,  dapat memperbesar jumlah modal sendiri, sehingga penggunaan hutang menjadi berkurang.
Fakta empiris menunjukkan bahwa selama periode  penelitian saham  yang  dimiliki CEO rata- rata mencapai  1,96%  dari  total jumlah saham perusahaan dengan tingkat  peningkatan 1,69%. Di sisi lain perbandingan antara hutang jangka pendek dan  modal  sendiri  selaman  periode  penelitian rata- rata 54,42% dan  memiliki  tingkat pertumbuhan - 1,26% (ICDM data  diolah). Meningkatnya  jumlah saham  yang  dimiliki  Dewan  direksi  mengurangi hutang  jangka  pendek. Hal  ini  terjadi  karena CEO yang  juga  sebagai  pemilik  perusahaan, maka  akan meningkatkan kesungguhan mereka dalam mengelola  perusahaan  secara  efektif  dan  efisien untuk memperoleh keuntungan dalam jumlah besar, karena  mereka  juga  memiliki  kepentingan  sebagai bagian dari peningkatan kesejagteraan para pemilik perusahaan.
Didalam  teori agency  problem  theory mengemukakan bahwa apabila  ada pemisahan antara kepemilikan dan pengelola,  maka terdapat pertentangan keinginan dari pemegang  saham dengan para  manajer karena masing-masing memiliki kepentingan (Jensen dan Meckling, 1976). Hasil  penelitian  lainnya  menunjukkan belum adanya pemisahan secara  tegas  dan  jelas antara kepemilikan dan kontrol pada perusahaan (Claessens et  al., 2000). Sebahagian  perusahaan masih  dimiliki dan  dikendalikan oleh  keluarga, demikian juga dengan jabatan manajer dikendalikan dan dipegang oleh keluarga. Kalaupun ada manejer perusahaan  yang bukan  dari  keluarga  sebagai pemilik,  maka  manejer  tersebut masih dibawah kendali keluarga dan atau merupakan perpanjangan tangan dari pemilik saham  mayoritas yang melalui holding company.
Penelitian ini mengkonfirmasi hasil penelitian sebelumnya yang  menemukan  bahwa CEO Ownership berpengaruh signifikan dan negatif terhadap struktur modal (Bhagat et al., 2010). Hasil penelitian ini juga  sesuai  temuan  penelitian terdahulu
bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif  dan signifikan  terhadap struktur  modal (Risty  Primadhanny,20 16; dan Alfiarti  Rahma, 2014). Juga mendukung hasil penelitian bahwa struktur modal dipengaruhi secara negatif  dan  signifikan  oleh kepemilikan saham mayoritas dan kepemilikan saham publik (Sisil dan Hermanto, 2015).

## 4.2.2. Dampak Profitability terhadap Struktur Modal
Profitabilitas memiliki  dampak yang negatif signifikan terhadap proporsi  hutang jangka pendek  dengan  modal  sendiri  sebagai  cerminan struktur modal. Artinya, jika profitabilitas meningkat  maka  akan  menurunkan  struktur  modal. Menurunya  struktur  modal  disebabkan  karena kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba mengalami  peningkatan  selama  periode  penelitian. Meningkatnya  kemampuan  untuk  menhasilkan laba,  maka  akan  semakin  banyak  jumlah  dana
internal  yang  tersedia.  Dengan  terus  meningkatnya dana  internal,  berdampak  pada  meningkatnya modal sendiri sehingga memperkecil jumlah hutang jangka  pendek. Hal ini, sejalan  dengan  teori packing order yang lebih mengutamakan pemenuhan dana secara internal,  karena tidak memberikan sinyal terhadap menurunnya harga saham  (Brealey et  al.,  2008). Hasil ini, diperkuat dukungan fakta  empiris terjadinya  peningkatan profitabilitas  yang  diikuti  oleh  penurunan  struktur modal.  Data  menunjukkan bahwa  selama  periode penelitian kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  keuantungan  rata-rata  meningkat yaitu di tahun  2012  sebesar 8,86% kemudian pada 2016 menjadi  12,39%. Dari  sisi  perbandingan antara  hutang  jangka  pendek  dengan  modal  sendiri pada  tahun  2015  sebesar 62,18%  turun  menjadi 56,37%  ditahun  2016. Hasil penelitian  ini juga mendukung hasil  penelitian yang  menemukan bahwa profitability berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal (Desty dan Endang, 2017; Tatik dan Budiyanto, 2015; Jaelani et al., 2013; Parlak, 2010; Yu dan Aquino,2009; Sujoko dan Ugy, 2007).
5. Kesimpulan
a. CEO Ownership berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap struktur  modal.  Hal  ini, disebabkan karena selama periode penelitian jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  dewan direksi  atau CEO  mengalami  peningkatan, disisi  lain  modal  sendiri  yang  diperoleh melalui laba terus mengalami peningkatan. b. Profitability berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap struktur  modal. Hal  ini, terjadi karena kemampuan perusahaan untuk memperoleh keuntungan mengalami peningkatan,  sehingga  memperbesar  jumlah modal  sendiri  yang  dimiliki.  Dengan meningkatnya  modal  sendiri,  berdampak pada menurunnya struktur modal.

## Reference
Alfiarti  Rahma,  2014.  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Keputusan Pendanaan  dan  Nilai  Perusahaan  (Studi Kasus  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2009-2012) Jurnal  Bisnis  Strategi  Vol.  23
No. 2.
Barros,  L.A.B  de  C.  and  Silviera,  Alexandre  DM.
2007. Overconvidence, Managerial Optimism and the  Determinant  Capital Structure, Social Science Research Network  Electronic  Paper  collection: Http;//ssrn. Com/Abstract.
Bhagat  Sanjai and Bolton  Brian,  2010.  Manager Characteristics and Capital  Structure  :
Theory and Evidence, Journal of Financial dan Quantitative Analysis.
Brealy  R.A,  Myers  S.C,  Marcus  Alan  J.,  2008.
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan, Jilit 2, Penerbit Erlangga.
Brigham  E.F.&  Houston  J.F.,  2011. Dasar-Dasar
Manajemen  Keuangan,  Jilid  1  Edisi  11,
Penerbit Salemba Empat, Jakarta. Claessens, S., Djonkov, S., Lang, Larry H.P. 2000. The  Separation  of  Ownership  and  Control in  East  Asian  Corporations. Journal  Of
Financial Economics. 58:p.81-112 Desty  Widya  Nanda  dan  Endang  Dwi  Retnani, 2017. Pengaruh Profitabilitas, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan
Institusional  Dan  Resiko  Bisnis  Terhadap Struktur  Modal Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Akuntansi  Volume  6,  Nomor 3,  ISSN  : 2460-0585 Huang  Guihai,  Frank  M.  Song,  2006.  The Determinants  of  Capital  Structure: Evidence  from  China. China  Economics Review. 17:14-36 Jaelani  La  Masidonda, M.S.  Idrus,  Ubud  Salim, Djumahir,  2013.  Determinants  of  Capital Structure  and  Impact Capital  Structure  on Firm Value, IOSR Journal of Business and Management  (IOSR-JBM),  e-ISSN:  2278- 487X.  Volume  7,  Issue  3  (Jan. - Feb. 2013), PP 23-30 Jensen,  Michael  C.,  and  William  H.  Meckling, 1976.  Theori  of  The  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Cost  and  Ownership Structure, Journal  of  Financial  Economic. 3:305-360 Parlak Deniz,  2010.  Determinants  of  Capital
Structure Policies of Turkish Manufacturing Firms, The Business Review, 14 (2). p.147-153 Risty  Primadhanny,  2016.  Pengaruh  Struktur Kepemilikan  terhadap  Struktur  Modal pada  Perusahaan  Sektor  Pertambangan yang  Tercatat  di  BEI  Periode  2010-2014, Jurnal  Ilmu  Manajemen  Volume  4  nomor 3,  Jurusan  Manajemen  Fakultas  Ekonomi Universitas Negeri Surabaya Sisil A. Lestari dan Hermanto S.B., 2015. Pengaruh Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Dan  Rasio Keuangan Terhadap Struktur Modal Perusahaan, Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 4 No. 3 Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro, 2007.  Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage, Faktor Intern Dan Faktor Ekstern Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  empirik pada  perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta),  Jurnal Manajemen  dan  Kewirausahaan,  vol.  9, no. 1,: 41-48 Sutrisno,  2017. Manajemen  Keuangan,  Teori  dan Aplikasi,
Edisi
Revisi,
Penerbit
EKONISIA, Fakultas Ekonomi UII,
Yogyakarta.
Tatik  Agustini  dan  Budiyanto,  2015.  Pengaruh Struktur  Aktiva,  Profitabilitas  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Struktur  Modal, Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen Volume 4, Nomor 8.
Yu  D.  Darwin  and  Aquino  Q.  Rodolfo,  2009.
Testing  Capital  Structure  Models  on Philippine Listed Firms, Applied Economics, 41, p.1973 – 1990