## PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP FIRM VALUE MELALUI MEDIASI CAPITAL STRUCTURE DAN FINANCIAL PERFORMANCE
Reza Septianto, Sumiati, Ainur Rofiq
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universtitas Brawijaya Malang email :rezasept@ymail.com
Abstract: This study analyzes the Capital Structure mediating role in the influence of Corporate Governance    on  Firm  Value  and  analyze  the  performance  of  financial  mediation  role  in  the influence  of  Corporate  Governance    on  firm  value.Researching  services  sub-sector  property  and real  estate  company  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  This  study  used  a  sample  of  15 services sub-sector property companies and real astate listed on the Indonesia Stock Exchange has published its financial reports and audited by independent accountants and companies that have implemented Corporate Governance . The analysis tool in this research using path analysis. The results  of  this  study  indicate  that:      Capital  Structure  did  not  prove  to  mediate  the  influence  of Corporate Governance  on Firm Value and Financial Performance shown to mediate the influence of  Corporate  Governance    on  firm  value.  Suggestions  can  be  submitted  is  recommended  to enhance  the  improvement  of  management  on  the  use  of  Corporate  Governance    system,  due  to improvements in the quality of Corporate Governance  implementation will have an impact on the company's credibility
Keywords: Corporate Governance , Capital Structure, Financial Performance, Firm Value
Abstrak :  Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  peran  mediasi Capital  Structure dalam  pengaruh Corporate  Governance terhadap Firm  Value serta  menganalisis  peran  mediasi Financial Performance dalam  pengaruh Corporate  Governance terhadap  firm  value.  Penulis  meneliti perusahaan  jasa  sub  sektor  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Penelitian  ini  menggunakan  sampel  sebanyak  15  perusahaan  jasa  sub  sektor  property  dan  real astate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang telah mempublikasikan laporan keuangan dan di  audit  oleh  akuntan  independent  serta  perusahaan  yang  telah  menerapkan Corporate Governance .  Alat  analisis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur  (path  analysis).  Hasil dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa    variabel Capital  Structure tidak  terbukti  memediasi pengaruh Corporate  Governance terhadap Firm  Value dan  variabel Financial  Performance terbukti  memediasi  pengaruh Corporate  Governance terhadap  firm  value.  Saran  yang  dapat disampaikan  adalah  manajemen  disarankan  untuk  meningkatkan  perbaikan  pada  sistem penggunaan Corporate  Governance ,  karena  perbaikan  pada  kualitas  penerapan Corporate Governance akan berdampak pada kredibilitas perusahaan
Kata Kunci : Corporate Governance , Capital Structure, Financial Performance, Firm Value
Firm  Value merupakan  hal  yang  sangat penting bagi perusahaan go public karena Firm Value menggambarkan kesejahteraan shareholders (Wardani  dan  Hermuningsih, 2011).  Manajemen  perusahaan  diharapkan dapat  meningkatkan Firm  Value dari  waktu  ke waktu,  karena  peningkatan  nilai  perusahaan mencerminkan peningkatan kesejahteraan pemegang  saham.  Peningkatan Firm  Value dapat digunakan sebagai parameter keberhasilan  manajemen  didalam  mengelola perusahaan. Firm Value yang tinggi tentu akan direspon secara positif di pasar modal. Melalui peningkatan Firm  Value ,  maka shareholders
akan  memperoleh  manfaat  yang  berasal  dari capital gain . Nilai  perusahaan  mencerminkan penilaian  kolektif  investor mengenai  seberapa baik    keadaan  atau  kondisi  suatu    perusahaan, baik    kinerja    pada  saat    ini,      maupun prospeknya    di    masa    yang    akan    datang (Brealy et  al . 2006:46).
Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh Cho  and    Pucik    (2005),  Amidu  (2007),  Byun et    al .,    (2007),    Kim  (2007),  Garay  dan Gonzalez  (2008),  dan  Florackis et  al .  (2009) dan  Setiabudi  dan  Agustia  (2012)  menemu- kan  bukti  bahwa Firm  Value dipengaruhi  oleh beberapa
faktor seperti Financial
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
Performance ,  kebijakan Capital  Structure ,  dan Corporate  Governance .  Faktor  pertama  yang menjadi  determinan Firm  Value adalah Financial Performance . Financial Performance merupakan  hal  terpenting  dalam  sebuah organisasi bisnis. Financial Performance merupakan cerminan bahwa manajemen mampu  menciptakan  laba  bagi  perusahaan. Bagi  sebuah  organisasi  bisnis,  laba  merupakan aspek  yang  sangat  penting  sebuah  perusahaan. Tinggi  rendahnya  laba  akan  menentukan bagaimana  kelangsungan  hidup  perusahaan dimasa  mendatang.  Perusahaan  yang  memiliki Financial  Performance yang  tinggi  tentu  akan menjadi perhatian utama bagi investor didalam berinvestasi.  Perusahaan  dengan Financial Performance baik, juga berarti bahwa perusahaan memiliki sumber pendanaan internal yang baik pula dimasa mendatang.
Penelitian terdahulu yang menguji pengaruh antara Financial Performance terhadap Firm  Value dilakukan  oleh  Cho  and Pucik    (2005),    Byun et    al .,    (2007),    dan Setiabudi    dan    Agustia    (2012)  yang menemukan bukti bahwa Financial Performance memiliki  pengaruh  yang  positif dan signifikan teerhadap Firm Value . Financial Performance yang  bagus  akan  diikuti  oleh peningkatan
Firm Value . Financial Performance yang bagus mencerminkan bahwa perusahaan mampu meningkatkan laba, adanya peningkatan penjualan, efisiensi biaya operasional,  dan  perluasan  pasar. Financial Performance yang  bagus  akan  mendorong peningkatan aset yang dimiliki oleh perusahaan dan  ketersediaan  sumber  pendanaan  internal perusahaan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang memiliki Financial  Performance yang  bagus dipandang  memiliki  prospek  yang  bagus dimasa mendatang.
Faktor  kedua  yang  menjadi  determinan Firm  Value adalah  kebijakan  struktur  modal. Penelitian  tentang  pengaruh  kebijakan  struktur modal  terhadap Firm  Value sudah  menjadi perdebatan menarik, sejak Miller dan Modigliani  (MM)1958  menyatakan  bahwa Capital  Structure tidak  berpengaruh  terhadap peningkatan Firm  Value .  Sejumlah  peneliti seperti  Amidu  (2007),  Kim  (2007),  Garay  dan Gonzalez  (2008),  dan  Florackis et  al .  (2009) mendukung teori ini. Mereka menemukan bukti bahwa Capital  Structure tidak  berpengaruh terhadap Firm  Value .  Namun,  pendapat  MM tersebut  tidak  sepenuhnya  benar  karena  MM menggunakan  beberapa  macam  asumsi  yang
dipandang  tidak  realistis  seperti  tidak  adanya pajak,  biaya  kebangkrutan,  biaya  agensi,  dan tidak  adanya  asimetri  informasi.  Kemudian pada tahun 1963, MM melanjutkan penelitiannya  dengan  menggunakan  asumsi keberadaan  pajak.  Penelitian  MM  yang selanjutnya menyatakan bahwa Capital Structure berpengaruh  positif  terhadap Firm Value .
Manajemen  perusahaan  yang  disebut dengan  istilah  “agen”  seringkali  berbenturan dengan  kepentingan  pemegang  saham  yang disebut  dengan  “prinsipal”.  Masing-masing pihak  baik  agen  maupun  prinsipal  memiliki kepentingan  masing-masing.  Manajer  lebih banyak  menggunakan  laba  perusahaan  untuk kepentingan pribadinya dan melakukan reinvestasi  pada  proyek  yang  mereka  sukai. Sedangkan  investor  menghendaki  manajer untuk meningkatkan Firm Value dan membagikan  laba  dalam  bentuk  dividen. Kondisi  ini  yang  menimbulkan  biaya  agensi. Penggunaan  hutang  untuk  mendanai  investasi membuat  tingkat  kontrol  terhadap  manajer semakin  meningkat,  sehingga  manajer  akan berhati-hati  didalam  mengelola  dana  tersebut. Penggunaan  hutang  yang  tinggi  dianggap sebagai sebuah  sinyal  positif  mengenai  potensi keuntungan  perusahaan  di  masa  mendatang, sehingga jumlah hutang yang tinggi maka akan mampu meningkatkan Firm Value . Penelitian mengenai Corporate
Governance di  Indonesia  merupakan  suatu kajian  yang  menarik.  Penerapan Corporate Governance pada sebuah perusahaan diharapkan  mampu  meningkatkan Firm  Value . Perusahaan yang menerapkan prinsip
Corporate  Governance lebih  menarik  bagi investor  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak menerapkan  prinsip Corporate  Governance . Kondisi  ini  dapat  terjadi  karena  perusahaan yang menerapkan prinsip
Corporate
Governance bersifat lebih transparan, kredibel, independen, dan akuntabel. Corporate Governance memiliki pengaruh yang kompleks bagi sebuah perusahaan, tidak hanya pada Firm  Value ,  namun  juga  pada  kebijakan Capital  Structure dan Financial  Performance pada suatu perusahaan.
Tujuan  penelitian  kali  ini  adalah  untuk menguji  pengaruh Corporate  Governance terhadap Firm  Value yang  dimediasi  oleh Capital  Structure dan Financial  Performance . Berdasarkan  teori  yang  ada  dan  beberapa penelitian  terdahulu  indikator-indikator  dalam
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
penelitian  ini  adalah  untuk  variabel Corporate Governance diproksi  menggunakan  indikator komite  audit  independen,  variabel Capital Structure di proksi menggunakan indikator debt equity  ratio,  variabel Financial  Performance diproksi  menggunakan  indikator ROA dan variabel  fim  value  diproksi  menggunakan indikator tobin’s q . Dengan penggunaan proksi- proksi  tersebut  penelitian  ini  dapat  mengisi celah  penelitian  terdahulu  terutama  pada penerapan Corporate  Governance pada Perusahaan Sub  Sektor  Property dan Real estate.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cremers and  Nair,  (2005),  menemukan  bukti  bahwa Corporate  Governance memiliki  pengaruh yang  positif  dan  signifikan  terhadap Firm Value . Penerapan konsep Corporate Governance mampu  menurunkan agency
conflict sehingga perusahaan bergerak sepenuhnya untuk kepentingan para stakeholders . Penelitian ini akan  menggunakan indikator  komite  audit  independen  untuk mengukur  variabel Corporate  Governance . Komite  audit  dianggap  sebagai  penghubung antara  pemegang  saham  dan  dewan  komisaris dengan  pihak  manajemen  guna  mengatasi masalah  pengendalian  ataupun  kemungkinan timbulnya agency  conflict (Amri  dan  Untara, 2011).

## Pengembangan Hipotesis
Garay  dan  Gonzalez  (2008)  mengatakan bahwa Corporate  Governance berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  dimana indikator Corporate Governance
menggunakan Corporate  Governance indeks dan Firm Value menggunakan proksi Tobin’s Q dan  PBV.  Hasil  penelitian  ini  dipengaruhi  oleh Corporate  Governance secara  formalitas  dan tegas  terhadap  perusahaan  di  Venezuela.  Para pemegang saham mempunyai kerangka berpikir penerapan Corporate  Governance pada perusahaan  merupakan  hal  yang  penting  untuk menggeser pola pikir atau paradigma lama yang masih  bergantung  pada  variabel  lain  untuk menilai  perusahaan.  Sehingga  nilai  perusahaan akan  meningkat  dengan  peningkatan  persepsi pada  perusahaan  yang  menerapkan Corporate Governance .  Oleh  karena  itu  hipotesis  yang diajukan adalah :
H 1 : Corporate  Governance berpengaruh signifikan  terhadap Firm  Value pada
perusahaan  sub  sektor property dan real estate
Dewan  direksi  bertugas  untuk  mengurus perusahaan, sementara dewan komisaris bertugas  untuk  melakukan  pengawasan.  Selain itu,  komisaris  independen  bertugas  sebagai kekuatan  penyeimbang  dalam  pengambilan keputusan oleh dewan komisaris. Amidu (2007) menyimpulkan  bahwa ownwership  structure , managerial  compensation, dan board  structure memiliki pengaruh yang kuat terhadap komposisi  struktur  modal  perusahaan.  Oleh karena itu hipotesis yang diajukan adalah :
H 2 : Corporate Governance berpengaruh  signifikan  terhadap capital structure pada  perusahaan  sub  sektor property dan real estate
Klapper  dan  Love  (2002)  menemukan bahwa Corporate  Governance berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Dimana perusahaan yang menerapkan Corporate  Governance secara konsisten akan memperoleh manfaat yang lebih besar  pada  negara  yang  lingkungan  hukumnya buruk. Klapper dan Love (2002) menggunakan kinerja perusahaan yang di proksi menggunakan ROA  dan menggunakan tingkat keberhasilan  hukum  yang  di  proksi  dengan efisiensi  yudisial,  hak  pemegang  saham  dan legalitas  sebagai  variabel  dependen,  serta variabel Corporate  Governance sebagai variabel  independen.  Oleh  karena  itu  hipotesis yang diajukan adalah :
H 3 : Corporate  Governance berpengaruh signifikan terhadap Financial Performance pada  perusahaan  sub  sektor property dan real estate
Merujuk pendapat Brigham dan Ehrhardt (2005:547)  dapat  disimpulkan  bahwa Capital Structure adalah merupakan  kombinasi  antara komposisi  hutang  dengan  modal  sendiri  untuk memenuhi    kebutuhan  pendanaan  perusahaan.
Capital Structure merupakan salah satu strategi yang  dapat  digunakan  untuk  meningkatkan Firm  Value .  Oleh  karena  itu,  strategi  dan kebijakan Capital Structure harus diformulasikan  dengan  tepat  agar  perusahaan mampu  menciptakan  komposisi  pendanaan yang  ideal,  sehingga  mampu  meningkatkan Firm  Value .  Oleh  karena  itu  hipotesis  yang diajukan adalah :
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
H 4 : Capital  Structure memediasi  pengaruh Corporate  Governance terhadap Firm Value pada perusahaan sub sektor property dan real estate
Cho  dan  Pucik  (2005)  menyimpulkan bahwa pertumbuhan dan profitabilitas memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  Firm Value. Semakin besar hasil profitabilitas maka kinerja keuangan perusahaan semakin baik, rasio yang meningkat menunjukkan bahwa kinerja manajemen meningkat dalam mengelola sumber  dana  pembiayaan  operasional  secara efektif  untuk  menghasilkan  laba  bersih.  Hal tersebut  akan  berdampak  positif  pada  peluang pertumbuhan  perusahaan  dan    keyakinan investor  dalam  penempatan  investasinya.  Oleh karena itu hipotesis yang diajukan adalah :
H 5 : Financial Performance memediasi pengaruh Corporate Governance terhadap Firm  Value pada  perusahaan  sub  sektor property dan real estate.
Corporate Governance
adalah serangkaian mekanisme yang mengarahkan dan mengendalikan  perusahaan  agar  operasional perusahaan  berjalan  sesuai  dengan  pemangku kepentingan  ( stakeholder )  karena  terdapat permisahaan  antara  kepemilikan  dengan  pihak manajemen  sebagai  pihak  yang  menjalankan perusahaan. Diterapkannya prinsip-prinsip dalam Corporate Governance dapat
mengurangi masalah keagenan yang
diakibatkan  oleh  perbedaaan  kepentiangan antara pemilik dan pengelola (pihak manajemen).  Berikut  kerangka  konseptual penelitian:
Gambar 1. Kerangka Konseptual

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan kuantitatif.  Ditinjau  dari  jenis  penelitian,  maka penelitian  ini  tergolong  penelitian  explanatori atau  penjelasan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji  pengaruh Corporate  Governance (variable  bebas)  yang  diwakili  oleh  Komite Audit  Independen  terhadap Firm  Value (variabel  terikat)  yang  diwakili  oleh  Tobins’Q melalui variable mediasi yaitu Capital Structure yang diwakili oleh Debt Equity Ratio dan Financial  Performance yang  diwakili oleh Return on Asset .

## Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan jasa sub sektor property dan real  estate yang  terdaftar  di  BEI  periode tahun
2011-2014. Pemilihan sampel menggunakan  metode purposing  sampling. Sampel  diperoleh  sebanyak  15  perusahaan  sub sektor  property dan real  estate ,  sehingga didapatkan  sampel  (n)  selama  periode  tiga tahun  yaitu  45  sampel  (15  perusahaan  x  3 tahun).

## Definisi Operasional
1. Corporate Governance
Corporate  Governance merupakan  suatu sistem  yang  dipakai board untuk  mengarahkan
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
dan mengendalikan serta mengawasi pengelolaah  sumber  daya  dengan  prinsip- prinsipnya yaitu transparan, akuntabel, responsible, independent dan fairness dalam
mencapai tujuan organisasi. Penerapan Corporate Governance suatu perusahaan dapat diukur  menggunakan  indikator  yaitu  Komite audit  independen.  Komite  audit  bertanggung jawab  untuk  mengawasi  laporan  keuangan, mengawasi  audit  eksternal,  dan  mengamati sistem  pengendalian  internal  (termasuk  audit internal).  Komite  audit  dapat  mengurangi  sifat opportunistik  manajemen  yang  melakukan manajemen  laba  dengan  cara  mengawasi laporan  keuangan  dan  melakukan  pengawasan pada  audit  eksternal  (Zarkasyi,  2008).  Komite audit  independen  dinyatakan  dalam  rumus (Coleman, 2007:10) :
Komite Audit : Jumlah audit independen Jumlah audit komite
2. Capital Strucutre
Capital  Structure merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  tingkat  solvabilitas perusahaan. Capital Structure adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang  terhadap  modal  sendiri.  Dalam penelitian ini Capital Structure diukur menggunakan  Debt  Equity  Ratio,  penggunaan ratio  DER  dalam  penelitian  ini  dengan  alasan bahwa  tingkat  struktur  modal  yang  optimal ditentukan  oleh  trade  off  antara  manfaat  dan biaya penggunaan utang, dan dan DER mampu menggambarkan  besarnya  sumber  modal  yag berasal  dari  utang  (Sutrisno,  2003:249). Indikator Capital  Structure pada  penelitian  ini menggunakan indikator DER yaitu perbandingan  antara  hutang  jangka  panjang dengan  modal  pemegang  saham  (Sundjaja  dan Barlian 2003:141):
DER  :Total hutang jangka panjang Ekuitas pemegang saham
3. Financial Performance
Financial Performance adalah hasil upaya manajemen  dalam  memanfaatkan  peluang untuk memperoleh hasil terbaik dengan pilihan risiko  terendah  (Hunger  dan  Wheelen,  2004). Ukuran Financial Performance yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  menggunakan indikator  ROA. Return  On  Asset merupakan perbandingan  antara  laba  setelah  pajak  dengan total  aktiva.  Digunakannya  ROA  sebagai  alat ukur Financial  Performance karena  ROA
menggambarkan  keuntungan  yang  diperoleh dengan  total  aktiva  (Sutrisno,  2003:254). Rumus  ROA  adalah  sebagai  berikut  (  Ruan et al . 2011) :
ROA   : Net Profit After Taxes

## Total Assets
4. Firm Value Firm  Value adalah  persepsi  investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan. Pada perusahaan  publik  respon  investor  ini  dapat dicerminkan pada seputar aktivitas perdagangan saham, karena saham mencerminkan informasi tentang laba potensial dari  perusahaan. Tobin’s  q adalah  indikator untuk mengukur kinerja perusahaan, khususnya tentang  nilai  perusahaan  yang  menunjukkan suatu  performa  manajemen  dalam  mengelola aktiva  perusahaan.  Rumus  yang  digunakan untuk  mengukur Tobin’s  q adalah  nilai  pasar saham ditambah dengan hutang pasar saham di bagi  dengan  total  aset  produksi  (Klapper  dan
Love dalam Hosiana, 2012:35) :
Tobin’s q : ME + Debt Total Aset

## Sumber Data
Data  sekunder  diperoleh  dari  Bursa  Efek Indonesia  melalui  website  resmi  BEI  di  situs www.idx.co.id. Periode penelitian yang digunakan  dalam  penelitin  ini  adalah  3  tahun, periode  penelitian  untuk  variabel Corporate Governance , Capital  Structure dan Financial Performance menggunakan periode 2011, 2012 dan  2013.  Sedangkan  periode  penelitian  untuk variabel Firm  Value adalah  menggunakan periode 2012, 2013 dan 2014.

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  data  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  jalur  ( path  analysis ). Pengujian hipotesis pengaruh langsung dilakukan  dengan  melihat  nilai  probabilitas variabel. Hipotesis diterima bila nilai probabilitas  <  0.05.  Pengujian  pengaruh  tidak langsung  antara  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  melalui variabel intervening diperoleh  dari  hasil  kali  pengaruh  langsung
antara  variabel  independen  terhadap  variabel intervening dan  pengaruh  langsung  antara variabel intervening terhadap variabel dependen.  Hipotesis  pengaruh  tidak  langsung diterima jika nilai koefisien jalur pada koefisien tidak langsung harus signifikan semua. (Riduwan dan Kuncoro, 2011:45).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Asumsi Multikolinieritas
Untuk  mendeteksi multikolinieritas adalah dengan  menggunakan  nilai Variance  Inflation Factor  (VIF). Apabila  nilai  VIF  >  10  maka menunjukkan adanya multikolinieritas.
Sebaliknya apabila VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas. Masing-masing variabel independen  menunjukkan  nilai  VIF  yang  tidak lebih  dari  nilai  10  dan  Tolerance  yang  bernilai lebih  dari  0,1,  sehingga  disimpulkan  bahwa tidak terjadi gejala multikolinieritas dalam data.

## Asumsi Heteroskedastisitas
Untuk  menguji  Heterosdastitas  adalah dengan  menggunakan  Uji  Glejser.  Uji  Glejser dilakukan  dengan  cara  meregresikan  antara variabel  independen  dengan  nilai  absolute residualnya.  Jika  nilai  signifikansi  antara variabel independen dengan absolute residualnya  lebih  dari  0,05  maka  tidak  terjadi masalah  heteroskedastisitas.  Dalam  penelitian ini  pada  persamaan  1,  2,  maupun  3  diketahui bahwa  nilai  signifikansi  variabel  independen terhadap variabel dependen, yaitu nilai absolute residual bernilai lebih dari 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa persamaan-persamaan 1, 2, dan 3 terbebas dari masalah heteroskedastistas.
Tabel 1. Hasil Uji Glesjer
Persamaan Variabel Dependen T Signifikansi Hasil Persamaan 1 Capital Structure 0,163 0,871 Tidak terdapat heteroskedastisitas Persamaan 2 Financial Performance 0,812 0,421 Tidak terdapat heteroskedastisitas Persamaan 3 Corporate Governance 1,019 0,314 Tidak terdapat heteroskedastisitas Capital Structure -0,234 0,816 Tidak terdapat heteroskedastisitas Financial Performance -0,612 0,544 Tidak terdapat heteroskedastisitas Sumber : Hasil Pengolahan (2016)

## Asumsi Normalitas
Hasil  uji  Kolmogorov-Smirnov  baik pada Persamaan 1, 2, maupun 3 menunjukkan nilai  signifikansi  yang  lebih  besar  daripada
0,050.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa model  regresi  pada  Persamaan  1,  2,  dan  3 layak digunakan dalam penelitian.
Tabel 2. Uji One-Sample Kolmogorov-Smirnov
Persamaan Statistik Uji Nilai Keterangan Persamaan 1 Kolmogorov-Smirnov Z 0,716 Menyebar Normal Signifikansi 0,684 Persamaan 2 Kolmogorov-Smirnov Z 1,115 Menyebar Normal Signifikansi 0,812 Persamaan 3 Kolmogorov-Smirnov Z 0,856 Menyebar Normal Signifikansi 0,456 Sumber : Hasil Pengolahan (2016)
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017

## Pengujian Hipotesis
H 1 : Corporate  Governance    berpengaruh signifikan  terhadap  Firm  Value      pada perusahaan sub sektor property dan real estate
Pengujian  hipotesis  pertama  menyatakan bahwa Corporate  Governance berpengaruh signifikan  terhadap Firm  value .  Berdasarkan hasil  analisis  diperoleh  nilai  koefisien  path adalah  0,050  adalah  tidak  signifikan  karena signifikansi  sebesar  0,748  karena  signifikansi  t lebih  besar  dari  α  (0,748  >  0,05)  dengan demikian hipotesis pertama ditolak.
H 2 : Corporate  Governance    berpengaruh signifikan  terhadap  capital      structure pada  perusahaan  sub  sektor  property dan real estate
Pengujian  hipotesis  kedua  menyatakan bahwa Corporate  Governance berpengaruh
signifikan terhadap Capital structure . Berdasarkan  hasil  analisis  diperoleh  nilai koefisien  path  adalah  -0,011  adalah  tidak signifikan  karena    signifikansi  sebesar  0,944 karena signifikansi t lebih besar dari α (0,944 > 0,05) dengan demikian hipotesis kedua ditolak.
H 3 : Corporate  Governance    berpengaruh signifikan terhadap Financial Performance  pada  perusahaan  sub sektor property dan real estate
Pengujian  hipotesis  ketiga    menyatakan bahwa Corporate  Governance berpengaruh signifikan  terhadap Financial  Performance . Berdasarkan  hasil  analisis  diperoleh  nilai koefisien  path  adalah  0,296  dan  pengaruh adalah  signifikan  karena  signifikansi  sebesar 0,048  karena  signifikansi  t  lebih  kecil  dari  α (0,048  <  0,05)  dengan  demikian  hipotesis ketiga diterima.

## Tabel 3. Hasil Pengujian Hipotesis Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
Pengaruh Variabel Independen Variabel Mediasi Variabel Dependen Path Keterangan Tidak Langsung Corporate Governance Capital Structure Firm Value - 0,00017 Tidak Signifikan Corporate Governance Financial Performance Firm Valu ) -0,102 Signifikan Langsung Corporate Governance - Capital Structure -0,011 Tidak Signifikan Corporate Governance - Financial Performance 0,296 Signifikan Corporate Governance - Firm Value 0,050 Tidak Signifikan Capital Structure - Firm Valu e 0,015 Tidak Signifikan Financial Performance - Firm Value -0,337 Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan (2016)
H 4 : Capital  Structure  memediasi  pengaruh Corporate  Governance    terhadap  Firm Value  pada  perusahaan  sub  sektor property dan real estate
Pengaruh tidak langsung antara Corporate Governance terhadap Firm  Value melalui capital  strucutre  diperoleh  dari  hasil  kali pengaruh langsung antara Corporate Governance terhadap Capital  Structure dan pengaruh  langsung  antara Capital  Structure terhadap Firm Value sehingga pengaruh  tidak langsung  sebesar  -0,011  ×  0,015  =  -0,00017. Karena  pengaruh  langsung  antara Corporate Governance terhadap Capital Structure adalah
tidak  signifikan  dan  pengaruh  langsung  antara capital  strucutre  terhadap Firm  Value adalah tidak signifikan, maka pengaruh tidak langsung Corporate  Governance terhadap Firm  Value melalui Capital Structure adalah tidak signifikan.
H 5 : Financial  Performance  memediasi pengaruh Corporate Governance terhadap  Firm  Value  pada  perusahaan sub sektor property dan real estate
Pengaruh tidak langsung antara Corporate Governance terhadap Firm  Value melalui Financial Performance diperoleh dari hasil kali
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
pengaruh langsung antara Corporate Governance terhadap Financial  Performance dan  pengaruh  langsung  antara Financial Performance terhadap Firm  Value sehingga pengaruh tidak langsung sebesar 0,296 × -0,337 =  -0,0997.  Karena  pengaruh  langsung  antara Corporate  Governance terhadap Financial
Performance adalah  signifikan  dan  pengaruh langsung antara Financial Performance terhadap Firm  Value adalah  signifikan,  maka pengaruh tidak langsung Corporate
Governance terhadap Firm  Value melalui Financial Performance adalah signifikan.
Gambar 2. Hasil analisis jalur (path)
Sumber: : Data Pengolahan (2016)
Pembahasan 1. Pengaruh Corporate Governance terhadap Firm  Value Hasil  penelitian  ini  disimpulkan  bahwa Corporate  Governance tidak  berpengaruh kepada firm value , dalam penelitian ini variabel Corporate Governance menggunakan indikator  komite  audit  independen  tidak berpengaruh  terhadap Firm  Value hal  ini diduga    para  investor  belum  tentu  memahami kapasitas  dari  anggota  komite  audit  pada perusahaan  hal  ini  dikarenakan  komite  audit hanya  dijadikan  formasi  struktural  formalitas pada  perusahaan  publik  untuk  memenuhi persyaratan Corporate Governance .
Sehingga  dalam  penelitian  ini  ditemukan bahwa pengaruh Corporate Governance dengan  proksi  komite  audit  tidak  berdampak pada  potensi  pertumbuhan  di  perusahaan  jasa sub  sektor property dan real  estate .  Dengan kata  lain  pada  akhirnya  para  investor  tetap mempertimbangkan  faktor  lain  yang  lebih dominan seperti Financial Performance perusahaan dalam mengambil keputusan investasi. Hasil penelitian tersebut bertentangan dengan  penelitian  dari  Garay  dan  Gonzalez
(2008) yang menemukan menemukan Corporate Governance berpengaruh positf dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Pengaruh Corporate Governance terhadap Capital structure Pengaruh Corporate  Governance yang diwakili dengan indikator komite audit independen  dalam  penelitian  ini    dapat disimpulkan  tidak  signifikan  terhadap capital strucure .  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa komite audit independen  belum secara optimal dapat  mempengaruhi  keputusan  penggunaan kewajiban untuk digunakan dalam penambahan modal.  Alasan  yang  mendasari  hasil  uji penelitian  ini  adalah  dengan  adanya  komite audit  independen  di  suatu  perusahaan  yang menerapkan Corporate  Governance hanya sebagai formalitas belaka, sementara pemegang saham mayoritas ( blockholders ) masih memegang  peranan  penting,  sehingga  kinerja perusahaan tidak meningkat atau dapat menjadi turun  (Boediono,  2005).    Penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  Hadiprajitno  (2012),  yang meneliti hubungan good
Corporate
Governance terhadap capital  structure .  Dari
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
hasil  penelitian  yang  dilakukan,  menunjukkan bahwa  good Corporate  Governance tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan manufaktur di Indonesia.
3. Pengaruh Corporate Governance terhadap Financial Performance Pengaruh Corporate  Governance dalam penelitian  ini  berpengaruh  signifikan  positif terhadap Financial  Performance .  Hal  ini disebabkan  oleh  ditegakkannya  praktik  tata kelola  yang  baik  melalui  komite  audit  akan tercitpa prinsip-prinsip dalam Corporate Governance seperti keterbukaan, pengungkapan  dan  transparansi  keuangan. Dengan  penerapan  prinsip-prinsip  tersebut secara  otomatis  akan  membangun  keterbukaan atas kebijakan-kebijakan yang dikeluarkan oleh manajemen sehingga kelalaian ataupun kesalahan dapat diminimalisir.
Dan  pada  akhirnya  akan  berdampak  pada pencapaian  laba  perusahaan  yang  maksimal. Selain  itu  dengan  dengan  adanya  mekanisme Corporate  Governance yaitu  komite  audit independen  hal  ini  menuntut  manajemen perusahaan untuk lebih transparan dan akuntabel dalam meningkatkan kinerja keuangan  mereka  karena  dengan  prinsip transparansi dan akuntabilitas akan mengurangi risiko  yang  mungkin  dilakukan  oleh  dewan dengan keputusan yang menguntungkan sendiri.  Penelitian  ini  sejalan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Klapper  dan  Love  (2002)  juga menemukan  bahwa Corporate  Governance berpengaruh signifikan terhadap kinerja operasi perusahaan.
4. Capital  Structure memediasi  pengaruh Corporate Governance terhadap firm value Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan semakin  tinggi  atau  rendah  hutang  yang dimiliki sebuah perusahaan
tidak mempengaruhi firm  value .  Karena Firm  Value tidak  hanya  ditentukan  dari  besar  kecilnya hutang sebuah perusahaan tetapi juga ditentukan  oleh  faktor  kinerja  perusahaan. Sedangkan  peran Capital  Structure dengan proksi Debt  to  Equity  Ratio sebagai  mediasi Corporate  Governance terhadap Firm  Value dalam  penelitian ini juga  tidak  terbukti,  hal ini dikarenakan Debt to Equity Ratio ternyata tidak ada  hubungan  nilai  perusahaan  yang  tercermin dalam  potensi  pertumbuhan  perusahaan  yang diukur  melalui  Tobin’s  q  pada  sub  sektor property dan real estate .
Banyaknya  faktor  fundamental  lain  selain Capital  Structure suatu  perusahaan  yang  dapat mempengaruhi nilai sebuah perusahaan merupakan  salah  satu  faktor  penyebab  tidak signifikannya  peran  mediasi Capital  Structure perusahaan  terhadap firm  value ,  faktor  lain seperti  tingkat  likuiditas  ataupun  kinerja keuangan  perusahaan  yang  seringkali  dinilai lebih  relevan  untuk  dijadikan  sebagai  faktor pertimbangan dalam menilai sebuah perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Mahendra (2011), yang menghasilkan pengaruh lavarage terhadap nilai perusahaan  yang  memiliki  pengaruh  tidak signifikan pada nilai perusahaan.
5. Financial Performance memediasi pengaruh Corporate Governance terhadap firm value
Dalam  penelitian  ini  menemukan  bahwa ROA  justru  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.  Semakin  besar  hasil  ROA  maka kinerja  keuangan  perusahaan  semakin  baik, rasio  yang  meningkat  menunjukkan  bahwa kinerja manajemen meningkat dalam mengelola sumber  dana  pembiayaan  operasional  secara efektif  untuk  menghasilkan  laba  bersih.  Hal tersebut  seharusnya  akan  akan  berdampak positif  pada  peluang  pertumbuhan  perusahaan dan    keyakinan  investor  dalam  penempatan investasinya.
Tetapi  penelitian  yang  dilakukan  pada perusahaan  sub sektor property dan real  estate ini  menunjukkan  hal  sebaliknya  yaitu  ROA berpengaruh  negatif  terhadap Firm  Value melalui tobin’s  q .  Menurut  peneliti  hal  ini menunjukkan  adanya  faktor  lain  yang  turut mempengaruhi Firm  Value seperti  rasio-rasio profitabilitas  yang  lain  serta  faktor  realisasi pertumbuhan  perusahaan  yang  diukur  dengan nilai pertumbuhan aktiva dan ekuitas. Penelitian ini sejalan dengan penelitian Suranta dan Pranata (2004)
Dalam  hipotesis  kelima  ini  menunjukkan bahwa  pengaruh  tidak  langsung Corporate Governance terhadap Firm  Value melalui Financial  Performance berpengaruh.  Hal  ini disebabkan  pengaruh  langsung Corporate Governance terhadap variabel kinerja keuangan  adalah  signifikan  hal ini  ditunjukkan dengan adanya komite audit independen sebuah perusahaan akan lebih transparan dan akuntabel dalam meningkatkan kinerja keuangan mereka, karena dengan prinsip transparansi dan akuntabilitas  akan  dapat  mengurangi    risiko yang  mungkin  dilakukan  oleh  manajer  atau
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
direksi dengan keputusan yang menguntungkan sendiri.  Pengaruh Financial  Performance sebagai mediasi Corporate Governance terhadap Firm  Value dalam  penelitian  ini  juga terbukti.    Hal  ini  dikarenakan Financial Performance yang  dalam  penelitian  ini  di proksi  menggunakan  ROA  menjadi  salah  satu informasi  penting  di  dalam  menilai  kondisi perusahaan baik jangka pendek maupun jangka panjang.  Informasi  ini  berkaitan  erat  dengan potensi  pertumbuhan  perusahaan  dan  pada akhirnya akan mempengaruhi tingkat kepercayaan investor kepada permintaan saham.

## Keterbatasan
Dalam  penelitian  ini  secara  umum  berusaha menjawab  perumusan  dan  tujuan  penelitian, namun  terdapat  keterbatasan  dalam  penelitian ini yaitu:
1. Pada dasarnya indikator pembentuk Corportae  Governance tidak  hanya  komite audit independen, akan tetapi masih banyak yang  lain  seperti  kepemilikan  manajerial, jumlah  dewan  komisaris,  jumah  dewan direksi dan lain-lain. Belum banyaknya pre- research Corporate  Governance pada penelitian  ini  turut  memberikan  pengaruh pada perhitungan statistik. Pre-research pada variabel Corporate  Governance dapat dilakukan  melalui  survey  langsung  pada perusahaan,  penggunaan  pre-research  ini akan mendukung penelitian selanjutnya agar bisa  menjelaskan  secara  detail  pengaruh indikator pada variabel.
2. Jumlah sampel untuk penelitian ini berjumlah  15  perusahaan,  kecilnya  jumlah sampel  tersebut  dikarenakan  perusahaan yang  layak  yang  memiliki  data  lengkap terkait dengan variabel-variabel yang digunakan  dalam  penelitian  hanya  15 perusahaaan  pada  sub  sektor  property  dan real  estate  pada  Bursa  Efek  Indonesia periode 2011-2014.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan Beberapa kesimpulan penelitian dapat dikemukakan sebagai berikut:
1. Pengaruh Corporate  Governance yang diwakili  dengan  indikator  komite  audit independen  dalam  penelitian  ini    dapat disimpulkan  tidak  signifikan  terhadap struktur  modal.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  komite  audit  independen    belum
secara optimal dapat mempengaruhi keputusan  penggunaan  kewajiban  untuk digunakan  dalam  penambahan  modal. Alasan  yang  mendasari  hasil  uji  penelitian ini  adalah  dengan  adanya  komite  audit independen  di  suatu  perusahaan  yang menerapkan Corporate Governance diduga hanya sebagai formalitas belaka.
2. Dengan  ditegakkannya  praktik  tata  kelola yang baik seperti keterbukaan dan transparansi  keuangan.  Mereka  secara otomatis akan membangun ikatan kepercayaan dengan pemangku kepentingan  yaitu  pemerintah,  pelanggan, dan  masyarakat.  Beberapa  pemangku kepentingan  khususnya  pelanggan  pada gilirannya  akan  menginvestasikan  dana mereka di bank-bank.
3. Para  investor  belum  tentu  memahami kapasitas  dari  anggota  komite  audit  pada perusahaan,  sehingga  para  investor  tetap akan  mempertimbangkan  faktor  lain  yang lebih  dominan  seperti  budaya  organisasi dan Financial  Performance perusahaan dalam  mengambil  keputusan  investasi. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ratih (2011)  juga  menghasilkan  laporan  yang sama,  bahwa  GCG  tidak  signifikan berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dengan implementasi penelitian pada perusahaan  manufaktur  yang  mendapatkan peringkat The  Indonesia  Most  Trusted Companies.
4. Financial  Performance menjadi  salah  satu informasi penting di dalam menilai kondisi perusahaan  baik  jangka  pendek  maupun jangka panjang. Informasi ini berkaitan erat dengan tingkat kepercayaan investor kepada  suatu  saham.  Kinerja  keuangan yang  baik  akan  menghasilkan  keuntungan yang  tinggi,  keuntungan  yang  tinggi  akan memberikan  indikasi  prospek  perusahaan yang baik sehingga memicu investor untuk ikut meningkatkan permintaan saham.
Saran Saran dalam penelitian ini diberikan berdasarkan  temuan  penelitian  dan  adanya keterbatasan penelitian, maka peneliti memberikan beberapa saran yaitu:
1. Manajemen disarankan untuk
meningkatkan perbaikan pada sistem penggunaan Corporate Governance , karena perbaikan pada kualitas penerapan Corporate  Governance akan  berdampak
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
pada  kredibilitas  perusahaan. Corporate govenance merupakan  suatu  proses  dan bukan  hanya  merupakan  tanggung  jawab dewan  komisaris  atau  pemegang  saham tetapi  tanggung  jawab  semua  board  of director,  komite  audit  independen  dan stakeholders  lainnya.  Semua  pihak  yang terkait,  terutama  yang  memiliki  fungsi struktural, untuk melakukan kontrol berfungsinya semua bagian akan meningkatkan laba, pertumbuhan penjualan dan menurunkan biaya-biaya.
2. Dalam  penelitian  ini Capital  Structure tidak terbukti memediasi Corporate Governance terhadap firm value .
Sehubungan  dengan  hal  itu,  maka  dari  itu penelitian  ini  perlu  ditindaklanjuti  dengan penelitian  lain  untuk  menemukan  bukti empiris secara langsung atau tidak langsung  mengenai  faktor-faktor  apa  saja yang mempengaruhi Firm Value
perusahaan.
3. Pengembangan proksi yang lebih mewakili variabel-variabel penelitian diharapkan dapat  menghasilkan  pengujian  yang  lebih baik  lagi.  Hal  lain  juga  perlu  diperhatikan adalah  penggunaan  variabel  independen lain  dan  variabel  mediasi  lain  selain variabel-variabel  yang  sudah  diuji  dalam penelitian ini.

## Implikasi Penelitian
1. Bagi  manajemen  perusahaan,  manajemen harus lebih memperhatikan arti pentingnya Corporate Governance khususnya
indikator komite audit independen. Komite audit independen secara kolektif berfungsi untuk  membantu  komisaris  dan  dewan pengawas  dalam  melaksanakan  tugas pengawasan atas kebijakan yang ditetapkan manajemen perusahaan. Komite audit  independen  dapat  mengevaluasi kebijakan-kebijakan perusahaan yang telah ditetapkan,  dengan  penerapan  kebijakan yang  benar  maka  profitabilitas  suatu perusahaan dan terwujud dengan baik.
2.
Bagi Investor, Investor perlu mempertimbangkan Financial Performance untuk  melakukan  penilaian mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam menjamin  pengembalian  dan  pemenuhan kewajiban perusahaan dengan baik.
Dengan memperhatikan hal tersebut tujuan investor  untuk  memperoleh  keuntungan
sebesar-besarnya  dengan  tingkat  risiko kecil dapat tercapai.

## Daftar Pustaka
Amidu,  M.  2007.  Determinants  of Capital Structure in Ghana: an empirical approach. Baltic Journal of Management ,  2 (1), 67- 79.
Amri,  Chairul  &  Dr.  Untara.  2011.  Analisis
Pengaruh Kinerja Keuangan, Good Corporate  Governance dan  Corporate Social Responbility Terhadap Nilai Perusahaan. Working Paper. 2011, 12-17
Arsiraphongphisit  dan  Ariff.  2004.  Optimal Capital Structure and Firm Value Australian  Evidence  :1991  –  2003.    EFM Classification. Corporate Finance 140 Baron,  R.  M  &  Kenny,  D.AA.  1986.  The
Moderator-Mediator  Variable  Distinction in Social Psychological Research: Conceptual,  Strategic,  and  Statistical Considerations . Journal of Personality and Social Psychology . 51 (6): 1173-1182 Ben-Naceur,  Samy  dan  Mohamed  Goaied.
2002. The  Relationship  between  Dividend Policy,  Financial  Structure,  Profitability and  Firm  Value. Applied  Financial Economics, 12(12), 843-49.
Boediono,  Gideon.  2005.  Studi  Pengaruh
Mekanisme Corporate  Governance dan Dampak Menejemen Laba dengan
Menggunakan  Analisis  Jalur.  Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VIII Solo.
Bradley, M., G. A. Jarrell., & E. H. Kim. 1984.
On  the  existence  of  an  optimal  capital structure:  theory  and  evidence. The Journal of Finance , 39, 857-878.
Brealey, R. A., Myers, S. C. & Allen, F. 2006. Corporate  Finance,  8th  edition,  McGraw- Hill Irwin.
Brigham,  E.  F.  &  M.  C.  Ehrhardt.  2005.
Financial management: theory and practice. South-Western:
Cengage Learning. Byun,  D.  H.,  J.  Kim.,  &  J.  Y.  Shin.  2007. Compensation  structures  and  firm  value. Asia-Pasific Management Accounting Journal , 2, 35-51.
Chen,  C.  R.,  W.  Guo,  dan  V.  Mande.  2006. Corporate value, managerial stockholdings and  investments  of  japanese  firms. International  Financial  Management  and Accounting , 17, 29-51.
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
Cho,  H.  J.  &  V.  Pucik.  2005.  Relationship between  innovativeness,  quality,  growth, profitability,  and  market  value. Strategic Management Journal , 26, 555-575.
Coleman, Anthony. 2007. Corporate
Governance And  Firm  Performance  in Africa:  A  Dynamic  Panel  Data  Analysis. Journal  of  finance, vol.  57,  no.  6, december, pp. 2741-2771 Cremers, K.J.M. & V.B. Nair. 2005 Governance  Mechanisms  and  Equity Prices. Journal of Finance, 25:6, 2859–93 Florackis.  2008.  Agency  Cost  and Corporate Governance Mecanism : evidence for UK. Corporate Governance . 14,34-50. Garay & González. 2008. Corporate Governance and Firm Value: The Case of Venezuela. Corporate Governance . Journal  of  Management. vol.  16  No  3 pp.194-209.
Gitman  J.  Lawrence  and  Chad  J.  Zutter.  2012.
Principle  of  Managerial  Finance,  13th edition . England : Pearson.
Hadiprajitno.  2012.  Pengaruh  Good Corporate Governance pada  Hubungan  Corporate
Social Responsibility dan Nilai Perusahaan manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI.  Jurnal Akuntansi  &  Auditing  Vol.  9  (1)  :  88. Universitas Diponegoro, Semarang Hunger, J. David & Wheelen Thomas L. 2004.
Strategic Management and Bussines
Policy. Ninth edition, New York: Prentice Hall.
Jensen,  Michael  C.  &  William  H.  Meckling
1978.  Theory  of  the  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership
Structure: Journal of Financial
Economics ,  October,  1976,  V.  3,  No.  4,
pp. 305-360.
Kautsar,  Ahmad.  2015.  Analisis  Pengaruh Good  Coorporate  Governance  Terhadap Kinerja Perusahaan yang Dimediasi Struktur  Modal.    Jurnal  Ekonomi  Volume 15, No. 1, Januari – Juni  2015,  Halaman 59-75
Kim, W. S. & E. H. Sorensen. 1986. Evidence on  the  impact  of  the  agency  costs  of  debt on  corporate  debt  policy. The  Journal  of Financial  and  Quantitative  Analysis ,  21, 131-144.
Klapper,  L.  &  Love.  2002. Corporate Governance ,  Investor  Protection  and Performance  in  Emerging  Markets. World Bank Working Paper.
Mahendra Dj, Alfredo. 2011. Pengaruh Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel Moderating)  Pada  Perusahaan  Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. (Thesis). Program Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar. Modigliani, F. & M. H. Miller. 1958. The cost of  capital,  corporation  finance  and  the theory  of  investment. The  American Economic Review , 48 (3), 261-297.
Myers,  S.  C.  &  N.  S.  Majluf.  1984.  Corporate financing  and  investment  decisions  when firms have information that investor do not have. Journal of Financial Economics , 13,
187-221.
Ratih, Sukimah. 2011. Pengaruh Good Corporate  Governance Terhadap  Nilai Perusahaan  dengan  Kinerja  Keuangan sebagai Variabel Intervening. Jurnal Kewirausahaan  Volume  5  Nomor  2,
Desember 2011. ISSN. 1978-4724
Riduwan  dan  Kuncoro,  E.  A.  2010.  Cara menggunakan dan Memakai Path
Analysis. Bandung: Alfabetha.
Ruan,  Wenjuan.,  Tian  Gary.,  &  Ma,  Shiguan. 2011.  Managerial  Ownership,  Capital  Str ucture  and  Firm  Value:  E  vidence  from China’s  Civi  lian-run  Firms. Australasian Accounting Business and Finance Journa l, Volume 5 nomor 3, p. 73 – 92.
Setiabudi, Andi & Agustia, D. 2012. Fundamental  Factor  of  Firm  Due  to  Firm Value. Journal  of  Basic  and  Aplied Scientific Research , 2, 12, 12651-12659. Sundjajda,  Ridwan  S  &  Barlian,  Inge.  2003. Manajemen  Keuangan  Satu.  Literara: Lintas Media Jakarta
Suranta,  Eddy  &  Pratana  Puspita.  2004. Incoming  Smoothing,  Tobins  Q,  Agency problem dan kinerja perusahaan. Simposium  Nasional  Akuntansi  VII.  Bali,
2-3 Desember
Sutrisno.  2003.  Manajemen  Keuangan:  Teori, Konsep,  dan  Aplikasi.  Edisi  Pertama, Cetakan Kedua. Ekonisia. Yogtakarta.
Tahir,  I.Z.,  dan  Razali,  A.R.  2011.  The Relationship  Between  Enterprise  Risk Management  (ERM)  And  Firm  Value: Evidence  From  Malaysian  Public  Listed Companies. International  Journal  of Economics , 32-41.
Wardani,  D.  Kusuma  &  Hermuningsih.
2011.  Pengaruh  struktur  kepemilikan terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kinerja
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
keuangan  dan  kebijakan  hutang  sebagai variabel  intervening. Jurnal  Siasat  Bisnis . Januari 2011. Vol. 15, 1, 27-36.
Zarkasyi,  Moh.  Wahyudin.  2008.  Good Corporate Governance : Pada Badan Usaha  Manufaktur,  Perbankan,  dan  Jasa
Keuangan Lainnya. Jakarta: Alfabeta.