## PENGARUH FREE CASH FLOW, KEBIJAKAN DIVIDEN, STRUKTUR AKTIVA, BLOCKHOLDER OWNERSHIP, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN UKURAN
PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2011-2015
Doni Hendra Saputra 1
(Alumni Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Maritim Raja Ali Haji)
Inge Lengga Sari Munthe 2 (ingemunthe@yahoo.com) Fakultas Ekonomi Universitas Maritim Raja Ali Haji
Myrna Sofia 3 (bakti_2006@yahoo.co.id) Fakultas Ekonomi Universitas Maritim Raja Ali Haji

## ABSTRACT
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh free cash flow, kebijakan dividen, struktur  aktiva,  blockholder  ownership,  pertumbuhan  perusahaan  dan  ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan  hutang.  populasi  dari  objek  penelitian  adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di bei periode 2011-2015 yang berjumlah 127 perusahaan, sampel dalam penelitian berjumlah 19 perusahaan. Teknik analisis yang digunakan  adalah  statistik  deskriptif,  analisis  regresi  berganda,  pengujian  asumsi klasik, uji parsial, uji simultan dan koefesien determinasi. Hasil uji parsial menemukan bahwa  variabel  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  adalah  free cash flow tingkat signifikan 0,017. Kebijakan Dividen tingkat signifikan 0,697. Struktur Aktiva  tingkat  signifikan  0,00.  Blockholder  Ownership  tingkat  signifikan  0,00. Pertumbuhan Perusahaan  (0,045), dan Ukuran Perusahaan tingkat signifikan 0,001. Hasil  uji  secara  simultan  menemukan  bahwa  semua  variabel  independen  secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang dengan tingkat signifikan 0,00.  Hasil  koefesien  determinasi  menemukan  hasil  bahwa  nilai  adjusted  R  Square adalah  0,447  atau  44,7%.  Hal  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  hutang dapat dijelaskan oleh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership,  Pertumbuhan  Perusahaan  Dan  Ukuran  Perusahaan  sebesar  44,7%, sementara sisanya 55,3% dijelaskan faktor lain tidak dijelaskan dalam penelitian ini.
Kata  Kunci  :  Free  Cash  Flow,  Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aktiva,  Blockholder Ownership, Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan, Kebijakan Hutang

## PENDAHULUAN
Menurut  Direktorat  Jendral  Pajak  yang  dikutip  dari  detik  Finance  2013  menyatakan  banyak perusahaan  yang  melakukan  rekayasa  utang  untuk  mengurangi  besaran  pajaknya.  Salah  satu cara  yang  digunakan  yaitu  memperbesar  hutang  sehingga  bunga  hutang  besar  dan  pajaknya menurun. Dengan adanya pajak penghasilan perusahaan, hutang dapat menghemat pajak yang dibayar karena hutang menimbulkan pembayaran bunga yang mengurangi jumlah penghasilan yang terkena pajak (Atmaja, 2008:8).
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015
Menurut Brigham dan Houston (2011:186) Manajer sering kali menggunakan kelebihan kas untuk  mendanai  proyek  kesayangan  mereka  atau  untuk  fasilitas  seperti  ruang  kantor  yang mewah,  jet  perusahaan  dan  kotak  khusus  di  arena-arena  olahraga,  yang  kesemuanya  hanya memberikan manfaat yang kecil bagi harga saham. Sebaliknya, manajer dengan arus kas bebas yang terbatas akan memiliki kemampuan yang lebih kecil untuk melakukan pengeluaran sia-sia.
Besar  kecilnya  dividen  yang  dibagikan  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba  yang ditahan.  Laba  ditahan  merupakan  salah  satu  sumber  dana  internal  perusahaan  (Sudana 2011:167).  Semakin  besar  kebutuhan  dana  dimasa  yang  akan  datang,  semakin  besar  pula bagian laba yang ditahan perusahaan, atau semakin kecil dividen yang akan dibagikan kepada pemegan saham (Sudana, 2011:170).
Perusahaan  dapat  menggunakan  tambahan  bunga  untuk  mengurangi  pajak  atas  laba perusahaan yang lebih besar (Sudana, 2011:153). Aktiva tetap yang digunakan sebagai jaminan dapat mengurangi resiko kreditor apabila perusahaan tidak mampu melunasi kewajibanya maka aktiva tersebut akan diambilalih dan dijual oleh kreditor sebagai bentuk pelunasan (Steven dan Lina dalam Keni dan Dewi, 2013:767).
Menurut  Sudana  (2011:153)  perusahaan  dapat  menggunakan  tambahan  bunga  untuk mengurangi  pajak  atas  laba  perusahaan  yang  lebih  besar.  Karena  aktiva  mengalami peningkatan, total utang dan total modal juga akan mengalami peningkatan (Sudana, 2011:57). Ukuran  perusahaan  secara  langsung  mencerminkan  tinggi  rendahnya  aktivitas  operasi  suatu perusahaan. Pada umumnya semakin besar suatu perusahaan maka akan semakin besar pula aktivitasnya (Narita, 2012:2).

## LANDASAN TEORI

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  atau  debt  policy  merupakan  keputusan  perusahaan  untuk  memperoleh  dana dari  pihak  ketiga  untuk  melakukan  investasi  (Hardiningsih  dan  Oktaviani,  2012:12).  Kebijakan hutang  merupakan  kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan  sehingga  dapat  digunakan  untuk  membiayai  aktivitas operasional perusahaan (Syadeli, 2013:80).

## Free Cash Flow
Arus  kas  bebas  adalah  arus  kas  yang  benar-benar  tersedia  untuk  dibayarkan  kepada investor (pemegang saham dan  pemilik utang) setelah  perusahaan melakukan investasi dalam asset tetap, produk baru, dan modal kerja yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan (Brigham dan Houston, 2013:109).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan keputusan yang diambil oleh perusahaan  apakah laba yang diperoleh perusahaan dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan (Sheisarvian et.al, 2015:2).

## Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  adalah  kekayaan  atau  sumber-sumber  ekonomi  yang  dimiliki  oleh perusahaan yang diharapkan akan memberi manfaat dimasa yang akan datang (Kesuma dalam Hidayat,  2013:16).  Struktur  aktiva  adalah  perimbangan  atau  perbandingan  baik  dalam  artian
absolut maupun dalam artian relatif antar aktiva lancar dan aktiva tetap (Riyanto dalam Hani dan Rahmi, 2014:93).

## Blockholder Ownership
Menurut Gorton dan Kahl (dalam Lestari, 2014:45) Blockholder ownership merupakan salah satu struktur kepemilikan perusahaan. Blockholder merupakan shareholder yang kepemilikannya paling sedikit 5% atas saham perusahaan Menurut Thomsen. S, et.al, (dalam Sofia, 2012:68-69) menyatakan  bahwa  Blockholder  ownership  tersebut  merupakan  para  pemilik  perusahaan  yang memiliki  saham  lebih  dari  5%,  saham  dimiliki  oleh  karyawan,  direktur,  atau  anggota  keluarga yang  lain,  saham  dimiliki  oleh  pihak  bank,  perusahaan  lain  (kecuali  perusahaan  dalam  status digadaikan), saham dimiliki seseorang karena adanya tunjangan pensiun.

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  gambaran  bagaimana  perkembangan  usaha  yang dilakukan periode sekarang dibandingkan dengan periode sebelumnya. Suatu perusahaan yang mengalami  pertumbuhan  yang  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  berhasil  meningkatkan  nilai perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  atau  laba  (Hardiningsih  dan  Oktaviani,  2012:16). Firm growth atau tingkat pertumbuhan perusahaan merupakan tingkat perubahan aset dari tahun ke tahun (Hendria, 2015:5).

## Ukuran Perusahaan
Menurut Hendriksen dan Eldon (dalam Hasan, 2014:93) mendefinisikan size adalah ukuran perusahaan merupakan keseluruhan dari aktiva yang dimilki oleh suatu perusahaan yang dapat dilihat  dari  sisi  kiri  neraca.  Jadi  ukuran  perusahaan  (size)  juga  dapat  diartikan  sebagai keseluruhan  kekayaan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  baik  dalam  bentuk  aktiva  lancar  maupun aktiva tetap.

## Pengembangan Hipotesis Pengaruh Free cash flow terhadap Kebijakan Hutang
Dari  hasil  penelitian  Astuti  dan  Nurlaelasari  (2013)  menunjukan  bahwa  arus  kas  bebas memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Kebijakan  Hutang.  Hasil  penelitian  Hasan  (2014)  juga mengemukakan hasil penelitian yang sama bahwa  Free cash flow memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang. Ini menunjukan bahwa semakin besar nilai Free cash flow maka semakin tinggi nilai DER. Sementara dari penelitian Hardiningsih dan Oktaviani (2012) menunjukan hasil yang berbeda,  bahwa  Free  cash  flow  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang,  maka  dapat diambil hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Diduga Free cash flow memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang
Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Keni  dan  Dewi  (2013)  yang  menunjukan  bahwa  kebijakan deviden  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang.  Semakin  tinggi  pembayaran  deviden  maka semakin  tinggi  perusahaan  membutuhkan  dana  eksternal  yang  tak  lain  adalah  hutang  untuk membiayai  kegiatan  investasinya.  Murtiningtyas  (2012)  menunjukan  hasil  yang  berbeda, kebijakan  deviden tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, maka dapat  diambil hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Diduga Kebijakan Deviden memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Kebijakan Hutang
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Marhamah  (2016)  menunjukan  bahwa  struktur  aktiva  tidak mempunyai  pengaruh  terhadap  kebijakan  hutang.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  melakukan revaluasi  aset,  akibatnya  aset  tetap  naik  tanpa  harus  membeli  aset  tetap  yang  baru.  Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Keni  dan  Dewi  (2012)  menunjukan  hasil  yang  berbeda,  bahwa struktur  aktiva  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  hutang,  maka  dapat  diambil  hipotesis sebagai berikut:
H 3 : Diduga bahwa Struktur Aktiva memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang.

## Pengaruh Blockholder ownership terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wiliandri  (2011)  menunjukan  bahwa  Blockholder ownership  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  DER.  Sementara  penelitian  yang dilakukan Lestari (2014) menunjukkan hasil berbeda bahwa Blockholder ownership (BO) terbukti berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang (DEBT). Hal ini berkaitan dengan peningkatan pengawasan  oleh  blockholder  dan  menghindari  financial  distress,  maka  hipotesis  yang  dibuat sebagai berikut:
H 4 : Diduga Blockholder ownership memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Marhamah  (2016)  menunjukan  bahwa  pertumbuhan perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  hutang,  Sementara  dari  penelitian Hardiningsih dan Oktaviani  (2012) menunjukan hasil bahwa  pertumbuhan  perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. maka diambil hipotesis sebagai berikut:
H 5 : Diduga Pertumbuhan Perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  Wiliandri  (2011)  menunjukan  hasil  bahwa  variabel  Firm  size  berpengaruh terhadap  DER.  Namun  hasil  yang  berbeda  ditemukan  oleh  Keni  dan  Dewi  (2012)  yang menunjukan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang,  maka diambil hipotesis sebagai berikut:
H 6 :  Diduga  bahwa  Ukuran  Perusahaan  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Kebijakan Hutang.
H 7 :  Diduga  bahwa  Free  cash  flow,  Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aktiva,  Blockholder ownership, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang.

## METODE PENELITAN
Kebijakan Hutang Menurut  Hanafi  et.al,  (dalam  Hasan,  2014:92)  kebijakan  hutang  diukur  dengan  menggunakan debt to equity ratio (DER), Formula yang digunakan untuk menghitung rasio ini adalah sebagai berikut (Prasetyo, 2011:20):
....1) .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... Ekuitas Total Hutang Total
DER 

## Free Cash Flow
Menurut  Harrison,  Horngren,  Thomas  dan  Suwardy  (2013:199),  Formula  tersebut  dapat dirimuskan sebagai berikut:
Arus Kas Bebas  = Kas Bersih yang disediakan oleh aktivitas operasi - Pembayaran Kas untuk Investasi dalam PEE  ..................... 2)

## Kebijakan Deviden
Kebijakan  deviden  merupakan  persentase  keuntungan  yang  didapat  oleh  pemegang  saham dalam bentuk dividen. Deviden payout ratio (DPR) dapat digambarkan sebagai berikut (Sudana, 2011:24):
....3) .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... DPR Tax After Earning Dividen 

## Struktur Aktiva
Menurut Marhamah (2016:22)  perusahaan yang mempunyai  aktiva tetap lebih  banyak, mampu untuk  menerbitkan  hutang  juga  lebih  besar  dikarenakan  ada  jaminan  untuk  menerbitkan  surat hutang.  Formula  yang  digunakan  Marhamah  (2016)  dalam  variabel  struktur  aktiva  sebagai berikut:
)
.........4 .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... Aktiva Struktur Aset
Total Tetap Aset Total 

## Blockholder ownership
Thomsen  S,  et.al.,  (dalam  Sofia,  2012:68-69)  menjelaskan  bahwa  Blockholder  ownership tersebut merupakan para pemilik perusahaan yang memiliki saham lebih dari 5%, saham dimiliki oleh  karyawan,  direktur,  atau  anggota  keluarga  yang  lain,  saham  dimiliki  oleh  pihak  bank, perusahaan lain (kecuali perusahaan dalam status digadaikan), saham dimiliki seseorang karena adanya tunjangan pensiun. Kepemilikan blockholder menggambarkan rasio saham yang dimiliki oleh  blockholder,  dan  dalam  penelitian  Lestari  (2014)  Blockholder  ownership  dapat  dihitung dengan rumus sebagai berikut:
..5) .......... .......... .......... .......... .......... .......... 100% X BO beredar yang Saham Jumlah r Blockholde oleh dimiliki yang Saham 

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  gambaran  bagaimana  perkembangan  usaha  yang dilakukan periode sekarang dibandingkan dengan periode sebelumnya. Suatu perusahaan yang mengalami  pertumbuhan  yang  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  berhasil  meningkatkan  nilai perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  atau  laba  (Hardiningsih  dan  Oktaviani,  2012:16). Perhitungan  pertumbuhan  perusahaan  menggunakan  indikator  penjualan  dilakukan  dengan rumus sebagai berikut (Prasetyo, 2011:112):
) .........6
.......... .......... .......... .......... .......... Perusahaan n Pertumbuha 1 - t Penjualan 1 - t Penjualan - t Penjualan 

## Ukuran Perusahaan
Menurut  Hendriksen  dan  Eldon  (dalam  Hasan,  2014:93)  mendefinisikan  size  adalah  ukuran perusahaan merupakan keseluruhan dari aktiva yang dimilki oleh suatu perusahaan yang dapat
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015
dilihat  dari  sisi  kiri  neraca.  Jadi  ukuran  perusahaan  (size)  juga  dapat  diartikan  sebagai keseluruhan  kekayaan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  baik  dalam  bentuk  aktiva  lancar  maupun aktiva tetap. Formula yang digunakan oleh Nuraina (2012) untuk menghitung ukuran perusahaan sebagai berikut:
......7)
.......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... .......... Akiva Total Perusahaan Ukuran 

## Populasi dan Sampel
Adapun  daftar  populasi  perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam  penelitian  dan  memenuhi kriteria-kriteria yang ditetapkan sebelumnya untuk mendapatkan sampel yang dibutuhkan adalah 127  perusahaan.  Sedangkan  perusahaan  yang  dapat  dijadikan  sampel  dan  sesuai  dengan seluruh kriteria yang dibutuhkan dalam penelitan ini berjumlah 19 perusahaan.
Analisis Regresi Berganda Y= β 0 +  β 1 x 1 +  β 2 x 2 +  β 3 x 3 +  β 4 x 4 +  β 5 x 5 +  β 6 x 6 + e Dimana keterangan dari formula diata s adalah sebagai berikut:
Y = Kebijakan Hutang X 3 = Struktur Aktiva β 1 - β 6 = Koefesien regresi X 4
= Blockholder ownership X 1 = Free cash flow X 5 = Pertumbuhan Perusahaan X 2 = Kebijakan Deviden X 6 = Ukuran Perusahaan e = error

## Uji Asumsi Klasik
Berikut  adalah  tahap  awal  pemeriksaaan  terhadap  hasil  analisis  regresi  linier  berganda. Tahap  ini  merupakan  pemeriksaaan  dalam  pemenuhan  asumsi,  yaitu  Normalitas  error  (error mengikuti distribusi normal), Varians error yang konstan (error bersifat homoskedastisitas- tidak ada problem heterokedastisitas), Tidak adanya korelasi serial diantara  error pengamatan (tidak ada  masalah  otokorelasi),  Tidak  ada  hubungan  yang  sangat  tinggi  (multikolineritas)  diantara variabel independen (Yamin, et.al, 2011:31-32)
Pengujian  Secara  Keseluruhan,  Menurut  Yamin,  et.al,  (2011:36)  pengujian  secara keseluruhan  diperlukan  untuk  mengetahui  apakah  semua  variabel  independen  berpengaruh terhadap variabel dependenya. Tingkat signifikansi 5% (0,05). Alat uji yang digunakan adalah uji F  serta  kriteria  penarikan  kesimpulan  apabila  H o diterima  jika  nilai  p-value  >  0,05  (5%)  dan sebaliknya. Pengujian Parsial Menurut Yamin, et.al, (2011:37) pengujian secara parsial dilakukan untuk  mengetahui  pengaruh  dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel dependennya.  Alat  uji  yang  digunakan  adalah  uji  t  dengan  tingkat  signifikansi  5%  (0,05)  serta kriteria penarikan kesimpulan apabila nilai p-value > 0,05 H o diterima dan sebaliknya.
Koefisien  Determinasi  (Uji  R 2 ),  Koefisien  determinasi  adalah  suatu  ukuran  yang  dapat menjelaskan  porsi  variasi  variabel  terikat  yang  dapat  dijelaskan  oleh  garis  regresinya  atau variabel bebasnya. Nilai koefisien determinasi terletak antara 0 dan 1 yaitu 0 <  r 2 < 1. Bila r 2 = 1 berarti  100%  total  variasi  varaibel  terikat  dijelaskan  oleh  variabel  bebasnya  dan  menunjukan ketepatan yang baik. Dan bila r 2 = 0 berarti tidak ada total variasi variabel terikat yang dijelaskan oleh  variabel  bebasnya  (Budiasih,  2012:198).  Biasanya  dalam  model  regresi  berganda  yang digunakan  adalah  nilai  koefesien  determinasi  yang  disesuaikan  (Adjusted  R2).  Karena  setiap tambahan satu variabel independen maka R2 pasti akan meningkat, meskipun variabel tersebut tidak signifikan (Purwanto dan Sulistyastuti, 2011:195).

## HASIL PENELITIAN
Karena  data  mengalami  masalah  tidak  normal  dalam  uji  normalitas,  maka  dilakukan  outlier dengan nilai (ZScore). Hasil untuk statistik deskriptif juga mengalami perubahan karena jumlah observasi menjadi berkurang, hal ini dapat dilihat pada tabel berikut.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif Setelah Outlier
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Blockholder Ownership 72 .5007 .9818 .784967 .1382199 Free Cash Flow 72 -3.4583 3.8611 .222348 1.1643012 Kebijakan Dividen 72 .0513 1.1821 .400657 .2121728 Kebijakan Hutang 72 .1082 1.8477 .562731 .3041224 Pertumbuhan Perusahaan 72 .0019 .2917 .126560 .0715268 Struktur Aktiva 72 .0884 .6448 .293411 .1016532 Ukuran Perusahaan 72 .2142 59.3242  9.794577 15.1112259 Valid N (listwise) 72

## Sumber : Output SPSS (diolah)
Namun  untuk  menghindari  keselahan  karena  melihat  bentuk  visual,  maka  untuk  menguji normalitas  dapat  dilakukan  dengan  uji  Kolmogorov-Smirnov  atau  Shapiro  wilks  dengan  tingkat signifikan  5%  dan  uji  tersebut:  pertama  Uji  Kolmogorov-Smirnov  Berdasarkan  hasil  uji Kolmogorov-Smirnov pada Tabel 4.3 tingkat signifikan 0,022 lebih kecil dari 0,05 (0,022 < 0,05), namun  berdasarkan  tingkat  signifikan  dari  uji  Shapiro  wilk  lebih  besar  dari  0,05  atau  (0,090  > 0,05)  artinya  Ho  dapat  diterima,  maka  dapat  dikatakan  error  berdistribusi  normal.  Kedua  Uji Heterokedastisitas;  Langkah-langkah  untuk  mengetahui  terjadinya  heterokedastisitas  pada  uji white adalah dengan melihat nilai n * R 2 dibandingkan dengan nilai Chi-Square pada tabel.
Apabila nilai n * R 2 < nilai Chi-Square pada tabel, maka H o diterima artinya tidak terdapat masalah heterokedastisitas. Jika n * R 2 > nilai Chi-Square pada tabel, maka H o ditolak, artinya terdapat masalah heterokedastisitas. Nilai n=72 dan R 2 0,162 maka nilai n * R 2 = (72 * 0,162 = 11,664). Nilai Chi-Square pada tabel dengan df=12 adalah 21,026. Karena nilai n * R 2 < nilai Chi- Square  pada  tabel  (11,664  <  21.026)  maka  H o diterima,  artinya  tidak  terdapat  masalah heterokedastisitas. Ketiga Uji Autokorelasi melalui Uji Durbin Watson, Jika merujuk pada kriteria dalam pengujian uji Durbin Watson, maka angka durbin Watson pada model terletak diantara 4- dU s/d 4-dL yaitu 4-dU (4-1,8019=2,1988) < d (2,311) < 4-dL (4-1,4430=2,557) artinya tidak ada kesimpulan.
Keempat  Uji  Multikolinieritas  Hasil  pengujian  menunjukan  bahwa  nilai  VIF  pada  masing- masing  variabel  lebih  kecil  dari  10  (VIF  <  10),  maka  dapat  dikatakan  tidak  terjadi  gejala multikolinieritas.
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015

## Uji Hipotesis
Tabel 2. Uji Secara Keseluruhan (uji F)
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 3.244 6 .541 10.574 .000 b Residual 3.323 65 .051 Total 6.567 71 a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang
b. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Free Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan, Struktur Aktiva, Kebijakan Dividen, Blockholder Ownership
Oleh karena nilai signifikan lebih kecil dari 0,05 maka Ho ditolak, hal ini menunjukan bahwa seluruh  variabel  independen  (Free  Cash  Flow,  Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aktiva,  Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan, dan Ukuran Perusahaan) secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel dependen (Kebijakan Hutang).
Tabel 3 Uji Parsial (Uji t)
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -.783 .221 -3.550  .001 Free Cash Flow .061 .025 .232 2.439  .017 Kebijakan Dividen -.054 .137 -.037 -.391  .697 Struktur Aktiva 1.904 .283 .637 6.736  .000 Blockholder Ownership .800 .216 .363 3.695  .000 Pertumbuhan Perusahaan .777 .381 .183 2.041  .045 Ukuran Perusahaan .007 .002 .351 3.544  .001 a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang Sumber: Output SPSS (diolah)
Berdasarkan  hasil  yang  diperoleh  dalam  uji  t  dapat  dijelaskan  bahwa  hanya  variabel kebijakan dividen yang tidak berpengaruh karena nilai signifikan lebih besar dari 5% sedangkan variabel lainnya berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Tabel 4 Koefesien Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .703 a .494 .447 .2261099 2.311 a. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Free Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan, Struktur Aktiva, Kebijakan Dividen, Blockholder Ownership b. Dependent Variable: Kebijakan Hutang Sumber :Output SPSS (diolah)
Nilai adjusted R square sebesar 44,7%, hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa Kebijakan Hutang  dapat  dijelaskan  oleh  Free  Cash  Flow,  Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aktiva,  Blockholder Ownership,  Pertumbuhan  Perusahaan,  dan  Ukuran  Perusahaan  sebesar  44,7%,  sedangkan sisanya 55,3% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak dibahas didalam penelitian ini.

## Analisis Regresi Berganda
Berdasarkan  hasil  cofficients  maka  dapat  disusun  persamaan  regresi  berganda  sebagai berikut:
Y = -0,783 + 0,061X 1 - 0,054X 2 + 1,904X 3 + 0,800X 4 + 0,777X 4 + 0,007X 6 + e Y = Kebijakan Hutang X 4 = Blockholder ownership
β 1 - β 6 = Koefesien regresi X 5 = Pertumbuhan Perusahaan X 1 = Free cash flow
X 6
= Ukuran Perusahaan X 2 = Kebijakan Deviden e = error X 3 = Struktur Aktiva

## Pembahasan Pengaruh Free cash flow terhadap Kebijakan Hutang
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Astuti dan Nurlaelasari (2013) yang menunjukan bahwa arus kas bebas memiliki pengaruh signifikan terhadap Kebijakan Hutang.  Sementara  hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  dari  hasil  penelitian  Hardiningsih  dan Oktaviani  (2012)  dan  Narita  (2012)  yang  menunjukan  hasil  bahwa  Free  cash  flow  tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Kebijakan Hutang
Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Larasati (2011) dan tidak  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Keni  dan  Dewi  (2013),  serta  Marhamah (2016)  Sementara  hasil  penelitian  ini  mendukung  dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Murtiningtyas  (2012)  yang  menunjukan  hasil  bahwa  kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  ini  mendukung  dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Keni  dan  Dewi (2012) serta penelitian yang dilakukan oleh Hardiningsih dan Oktaviani (2012) yang menunjukan hasil bahwa struktur aktiva berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Sementara hasil penelitian ini tidak mendukung dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Marhamah (2016) yang menunjukan bahwa struktur aktiva tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Blockholder ownership terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wiliandri  (2011) yang  menunjukan  bahwa  Blockholder  ownership  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap DER.  Sementara  penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lestari  (2014) yang  menunjukkan  hasil  bahwa  Blockholder  ownership  (BO)  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  hutang  (DEBT),  dan  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Maryasih dan Gemala (2014),
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Marhamah (2016) yang menunjukan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, hasil penelitian ini mendukung dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Keni dan Dewi (2012),  yang  menunjukan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  dari  penelitian  yang  diilakukan  oleh  Keni  dan  Dewi (2012)  yang  menunjukan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Hasil penelitian ini mendukung dari hasil penelitian yang  dilakukan oleh Hasan (2014), bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.  Sementara  hasil penelitian  ini  juga  mendukung  dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wiliandri  (2011) menunjukan  bahwa  variabel  Firm  size  berpengaruh  terhadap  DER,  serta  mendukung  hasil penelitian yang  dilakukan  oleh Marhamah (2016) yang menunjukan  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Adapun  kesimpulan  yang  dapat  dijelaskan  sesuai  dengan  hasil  pembahasan  adalah  bahwa dalam  uji  parsial  hanya  variabel  kebijakan  dividen  yang  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Sedangkan  sisanya  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Untuk  uji simultan hasilnya adalah seluruh variabel independen secara simultan berpengaruh
Saran
Berdasarkan  kesimpulan  yang  telah  dibuat,  maka  penulis  dapat  memberikan  saran  sebagai berikut:
1. Bagi  manajer  perusahaan,  sebaiknya  dapat  memperhatikan  faktor-faktor  yang  dapat mempengaruhi  hutang  karena  variabel-variabel  tersebut  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap keuangan perusahaan khususnya dalam penggunaan hutang didalam perusahaan. Semakin tinggi hutang yang digunakan dalam perusahaan, maka semakin besar resiko yang harus ditanggung oleh perusahaan. Oleh sebab itu, manajer dirasa perlu untuk dapat melihat serta menjaga agar perusahaan dapat beroperasi dengan normal.
2. Bagi  investor,  sebaiknya  memperhatikan  dan  menganalisis  terlebih  dahulu  keuangan perusahaan  sebelum  melakukan  investasi  pada  sebuah  perusahaan,  karena  investasi  yang baik bagi investor adalah investasi yang dapat memberikan keuntungan bagi investor.. Oleh sebab  itu,  investor  juga  sebaiknya  dapat  memahami  kondisi  keuangan  perusahaan  dimasa depan sebelum melakukan investasi.
3. Bagi  penelitian  selanjutnya,  mungkin  dapat  menambah  variabel  lain  yang  dapat mempengaruhi kebijakan hutang secara signifikan, karena masih ada sekitar 54% faktor lain yang bisa mempengaruhi kebijakan hutang  perusahaan serta menambah  periode penelitian agar hasil yang diperoleh jauh lebih baik lagi

## DAFTAR PUSTAKA
Astuti, Wati Aris, dan Nurlaelasari (2013), Pengaruh Arus Kas Bebas terhadap Kebijakan Utang. Trinomika (Universitas Komputer Indonesia) Vol.12 Juni, p. 40-48.
Atmaja, Lukas Setia (2008), Teori & Praktik Manajemen Keuangan. Jakarta: ANDI. Bank Indonesia dan Kementerian Keuangan, 2017. Statistik Utang Luar Negeri   Indonesia  Vol VIII. Jakarta: Bank Indonesia dan Kementerian Keuangan.
Brigham, Eugene F, and Joel F Houston, 2013. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan.  Edisi  11. Jakarta: Salemba Empat.
……………  (2011),  Dasar-dasar  manajemen  keuangan:  essentials  of  financial  management. Edisi 11 Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Budiasih,  Yanti  (2012),  Statistika  Deskriftif  untuk  Ekonomi  dan  Bisnis.  Edisi  Pertama. Tanggerang: Jelajah Nusa.
Ekadjaja,  Agustin,  and  Samuel  Leonard  (2009),  Analisis  pengaruh  Free  cash  flow  dan Persentase Kepemilikan Manajerial terhadap kebijakan Hutang pada kelompok perusahaan yang tergolong dalam LQ.45 di Bursa Efek Jakarta   (Periode 2006-2007.".   Jurnal Akuntansi (Fakultas Ekonomi Universitas   Tarumanegara) Vol.9, No.1 Januari, p.   21-40. Hani,  Syafrida,  and  Dilla  Ainur  Rahmi,  (2014),  Analisis  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Struktur Aktiva  terhadap  Struktur  Pendanaan  Eksternal.  Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  (Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah) Vol.14, No.1 April, p.  89-97.
Hardiningsih, Pancawati, and Rachmawati Meita Oktaviani (2012), Determinan Kebijakan Hutang (Dalam  Agency  Theory  dan  Pecking  Order  Theory).  Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  dan Perbankan (Program Studi Akuntansi Universitas Stikubank) Vol.1,   No.1 Mei, p. 11-24. Harrison, Walter T, Charles T Horngren, Charles William Thomas, and Themin Suwardy, 2013.
Akuntansi Keuangan : International Financial Reporting Standards. kedelapan. Jakarta : Erlangga. Hasan, Mudrika Alamsyah (2014), Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Free cash   flow, dan Ukuran Perusahaan terhadap kebijakan Utang (Studi pada perusahaan-perusahaan Industri dasar dan kimia yang terdaftar di BEI)". Jurnal Akuntansi (Fakultas Ekonomi   Universitas Riau) Vol.3, No.1 Oktober p. 90-100.
Hendria, Reji (2015), Pengaruh Insider Ownership, Firm Size, Firm Growth, dan Business  Risk terhadap Kebijakan Hutang perusahaan Perbankan Go Publik di Bursa Efek   Indonesia". JOM FEKON (Fakultas Ekonomi Universitas Riau) Vol.2, No.1 Februari, p. 1- 15.
Hidayat,  M  Syafiudin  (2013),  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen,  Struktur Aktiva,  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Hutang." Jurnal Ilmu Manajemen (Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Surabaya)
Vol.1,No.1 Januari, p. 12-25. Keni,  and  Sofia  Prima  Dewi  (2013),  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,Pertumbuhan
Perusahaan, Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Earning Volatility dan
Kebijakan Dividen  terhadap  Kebijakan  Hutang.  Jurnal  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  Universitas Tarumanegara) Vol.13, No.1 April, p. 761-786.
Larasati, Eva (2011), Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan Kebijakan Dividen  terhadap  Kebijakan  Hutang  perusahaan.  Jurnal  Ekonomi  Bisnis  (Fakultas Ekonomi Universitas Tadulako), No.2 Juli, p. 103-107.
Lestari, Desi (2014), Pengaruh Blockholder Ownership, Ukuran perusahaan, Resiko  Bisnis dan Nondebt tax shield terhadapa kebijakan Hutang perusahaan yang masuk di Jakarta Islamic Index. EKBISI (Fakultas Syariah dan Hukum UIN Sunan Kalijaga) Vol.IX, No.1 Desember, p. 43-58.
Pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva, Blockholder Ownership, Pertumbuhan Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015
Marhamah (2016), Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, KebijakaDividen, Pertumbuhan (Growth), Ukuran Perusahaan, dan   Struktur  Aktiva  terhadap  Kebijakan Hutang perusahaan yang terdaftar di BEI". Jurnal STIE Semarang (STIE Semarang) Vol.8, No.1 Februari, p.19-35.
Maryasih, Lilis, and M Zaki Gemala (2014), Analisis pengaruh Blockholder Ownership dan  Asset Tangibility terhadap Kebijakan hutang pada  perusahaan  Telekomunikasi  yang  terdaftar  di BEI  periode  2008-2011.  Jurnal  Dinamika  Akuntansi  dan  Bisnis  Universitas  Syiah  Kuala Vol.1, No.1 Maret, p. 72-80.
Narita,  Rona  Mersi  (2012),  Analisis  Kebijakan  Hutang".  Accounting  Analysis  Journal  (Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang) Vol.1, No.2 November, p. 1-6.
Nuraina, Elva (2012), Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Ukuran Perusahaan  terhadap
Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan (Studi pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI)". Jurnal Bisnis dan  Ekonomi (JBE) IKIP PGRI (Madiun) Vol. 19 September, p.110-125
Prasetyo, Aries Heru (2011), Valuasi Perusahaan. Jakarta: PPM.
Purwanto, Erwan Agus, and Dyah Ratih, Sulistyastuti (2011), Metode Penelitian   Kuantitatif untuk Administrasi Publik dan Masalah-Masalah Sosial. Yogyakarta: Gava Media. Sheisarvian,  Revi  Maretta,  Nengah  Sudjana,  and  Muhammad  Saifi,  2015.  "Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Hutang (Studi  pada  perusahaan  Manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  Periode  2010-2012).  Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) (Fakultas  Ilmu Administrasi Universitas   Brawijaya) Vol.22,
No.1 Mei, p. 1-9.
Sofia,  Myrna  (2012),  Pengaruh  Nilai  perusahaan  terhadap  Blockholder  Ownership  pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar  di Bursa Efek  Indonesia. JEMI (Universitas Maritim Raja Ali Haji) Vol.3, no.1 (Juni, p. 67-76).
Sriyunianti, Fera (2013), Aliran Kas Bebas dan Kebijakan Hutang terhadapKeputusan Investasi. Jurnal  Akuntansi  &  Manajemen  (Jurusan  Akuntansi  Politeknik  Negri  Padang)  Vol.8,  No.2 Desember, p. 77-87.
Sudana, I Made (2011), Manajemen Keuangan Perusahaan : Teori dan   Praktek.
Jakarta:
Erlangga.
Suryani,  Ade  Dwi,  and  Muhammad  Khafid  (2015),  Pengaruh  Free  cash  flow,  Pertumbuhan
Perusahaan, Kebijakan Dividen dan Ukuran Perusahaan terhadap  Kebijakan  Hutang pada perusahaan Manufaktur di Bursa Efek  Indonesia  tahun  2013".  Dinamika  Akuntansi, Keuangan dan Perbankan (Fakultas Ekonomi Universitas Negri Semarang) Vol.4, No.1 Mei, p. 20-28.
Syadeli,  Moh  (2013),  Struktur  kepemilikan,  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Kebijakan Hutang perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Akuntansi (STIE Malangkucucwara) Vol.2, No.2 Agustus, p. 79-94.
W., Soeparno (2009), Analisis Forecasting Dan Keputusan Manajemen. Jakarta:   Salemba Empat.
Wiliandri,  Ruly  (2011),  Pengaruh  Blockholder  ownership  dan  Firm  Size  terhadap  Kebijakan Hutang perusahaan. Jurnal Ekonomi dan Bisnis (Fakultas   Ekonomi  Universitas  Negeri Semarang) Th.16, No.2 Juli, p. 95-102.
Yamin, Sofyan, Lien Auliya Rachmach, and Heri Kurniawan, 2011. Regresi dan   Korelasi dalam Genggaman  Anda;  Aplikasi  dengan  Software  SPSS,  EViews,  Minitab  dan  Stagraphics. Jakarta: Salemba Empat.