## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO)
(Studi Empiris Pada Bursa Efek Indonesia
Periode tahun 2011-2013)

## Said
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Budi Luhur Jakarta Email: saidsampang@gmail.com

## ABSTRAKSI
Underpricing adalah fenomena  Initial Public Offering (IPO) yang sering terjadi di pasar  modal  dan  telah  dibuktikan  oleh  para  peneliti  di  banyak  negara.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  tingkat underpricing. Underpricing yang diukur dengan abnormal return awal adalah variabel dependen dalam penelitian  ini.  Sedangkan  variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  adalah profitabilitas perusahaan (ROA), financial leverage (DER), umur perusahaan, ukuran perusahaan, dan tujuan penggunaan dana untuk investasi.
Pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan metode purposive sampling terdapat 38 perusahaan sebagai sampel penelitian. Model regresi berganda digunakan untuk menguji hubungan antara variabel dependen dan independen.
Dari  hasil  analisis  regresi  berganda  menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran perusahaan  dan  tujuan  penggunaan  dana  untuk  berinvestasi  secara  signifikan mempengaruhi underpricing tersebut. Arah koefisien negatif dengan tiga variabel. Ada variabel,  umur  perusahaan  ,  profitabilitas  perusahaan  (ROA),  dan  financial  leverage (DER)  terbukti  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  terjadinya underpricing.
Kata  kunci:  Underpricing,  IPO,  Profitabilitas  Perusahaan  (ROA),  Financial  Leverage (DER),  Umur  Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Penggunaan  Tujuan Dana untuk Investasi

## ABSTRACT
Underpricing is a phenomenon Initial Public Offering (IPO) which often occur on capital market and has been proven by researchers in many countries. This research aimed  to  analyze  the  factors  affecting  the  level  of  underpricing.  Underpricing  as measured by the initial abnormal return is the dependent variable in this research. While the independent variable in this research is are company's profitability (ROA), financial leverage, firm age, firm size, and the intended use of funds for investment. Sampling was done by using purposive sampling method resulted in 38 companies as research samples. Multiple regression model is used to test the relationship between the dependent and independent variables.
From the results of multiple regression analysis showed that the variables of the size in the company and intended use funds to invest significantly affect the underpricing. The  direction  of  negative  coefficients  with  three  variables.  There  are  variable,  aged company, corporate profitability (ROA), and financial leverage (DER) shown to have no significant effect on the occurrence of underpricing.

## A. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Seiring  dengan  perkembangan  dan pertumbuhan perusahaan, maka kebutuhan  modal  suatu  perusahaan juga  akan  semakin  meningkat,  hal  ini mendorong pihak manajemen perusahaan untuk mendapatkan
tambahan  modal  baru.  Ada  beberapa sumber  bagi  perusahaan  didalam memenuhi  kebutuhan  tambahan  modal tersebut antara lain, laba yang ditahan, pinjaman bank, dan pasar modal. Pasar Modal  dapat  dijadikan  solusi  sumber pendanaan  eksternal  bagi  perusahaan. Hal  itu  bisa  dilakukan  dengan  menjual sebagian dari kepemilikan atas
perusahaan  dalam  bentuk  efek  kepada masyarakat  luas.  Kegiatan  tersebut dikenal dengan istilah penawaran umum (go public).
Di  dalam  proses go  public,  sebelum saham  diperdagangkan di  pasar
sekunder,  saham  terlebih  dahulu  dijual di  pasar  primer (primary  market)  atau
sering disebut pasar perdana.
Penawaran  saham  secara  perdana  ke publik melalui pasar perdana ini dikenal dengan  istilah initial  public  offering (IPO).  Harga  saham  yang  akan  dijual perusahaan  pada  pasar  perdana ditentukan  oleh  kesepakatan  antara perusahaan  penerbit (emiten)  dengan penjamin
emisi (underwriter),
sedangkan  harga  saham  yang  dijual pada  pasar  sekunder  ditentukan  oleh mekanisme pasar, yaitu permintaan dan penawaran.
Apabila  harga  saham  pada  pasar
perdana (IPO) lebih rendah dibandingkan dengan harga saham pada pasar  sekunder  pada  hari  pertama, maka  akan  terjadi  fenomena  harga rendah  di  penawaran  perdana,  yang disebut underpricing. Menurut Gumanti (2002) menyebutkan bahwa underpricing  adalah  suatu  kondisi dimana  secara  rata-rata  harga  pasar perusahaan yang baru go public dalam hitungan  hari  atau  minggu  lebih  tinggi dibandingkan  harga  penawarannya. Sebaliknya, apabila harga saat IPO lebih tinggi  dibandingkan  dengan  harga saham  pada  pasar  sekunder  pada  hari pertama,  maka  fenomena  ini  disebut overpricing
Banyaknya  fenomena underpricing yang terjadi menunjukkan bahwa harga saham  pada  saat  penawaran  perdana secara  merata  dapat  dikatakan  murah (Jogiyanto,  2007).  Asimetri  informasi menjadi  suatu  penjelasan  mengenai fenomena underpricing.  Apabila  tidak terjadi asimetri informasi antara emiten dan  investor,  maka  harga  penawaran saham  akan sama  dengan  harga  pasar sehingga  tidak  terjadi underpricing (Cook  dan  Officer,  1996).  De  Lorenzo
dan Fabrizio (2001) menyatakan hampir semua penelitian terdahulu menjelaskan terjadinya underpricing  sebagai  akibat dari  adanya  asimetri  dalam  distribusi informasi  antara  pelaku  IPO  yaitu perusahaan, underwriter,  dan  investor.
Menurut  Beatty  (1989),  asimetri informasi dapat terjadi antara
perusahaan emiten dengan underwriter (Model  Baron)  atau  antara informed investor  dengan uninformed  investor (Model Rock). Pada model Baron (1982) penjamin    dianggap  memiliki  informasi tentang  pasar  yang  lebih  lengkap daripada  emiten  sedangkan  terhadap calon investor, penjamin emisi memiliki informasi  yang  lebih  lengkap  tentang kondisi emiten. Semakin besar asimetri informasi  yang  terjadi  maka  semakin besar risiko yang dihadapi oleh investor, dan semakin tinggi initial return yang di harapkan dari harga saham.
Prospektus perusahaan, yang
merupakan salah satu sumber informasi yang relevan dan dapat digunakan untuk menilai perusahaan yang akan go public, dimaksudkan untuk mengurangi adanya kesenjangan  informasi  yang  terjadi. Menurut  UU  No.  8  Tahun  1995, prospektus  adalah  setiap  informasi tertulis sehubungan dengan penawaran umum  dengan  tujuan  agar  pihak  lain membeli efek. Informasi yang diungkapkan  dalam  prospektus  akan
membantu  investor  untuk  membuat keputusan yang rasional mengenai risiko dan  nilai  saham  sesungguhnya  yang ditawarkan oleh emiten (Kim , 1993).
Berdasarkan  beberapa  penelitian yang  telah  dilakukan,  menunjukkan bahwa  informasi  akuntansi  dan  non akuntansi yang terdapat dalam prospektus  digunakan  oleh  investor dalam pembuatan keputusan investasi di pasar modal. Penelitian-penelitian tersebut  menemukan  beberapa  faktor yang  berpengaruh  pada underpricing yang diukur dengan initial return.
Beatty  (1989)  berdasarkan  hasil penelitiannya menyatakan bahwa umur perusahaan berpengaruh signifikan dan negatif pada tingkat underpricing. Kim , (1993) mengemukakan bahwa financial leverage  dan  ownership  retention berpengaruh  signifikan  positif  pada initial  return,  sedangkan  invesment, ROA,  reputasi underwriter,  dan  gross proceeds  berpengaruh  negatif  pada initial return.
Penelitian serupa di Indonesia antara lain dilakukan oleh Saputra dan Wardoyo (2008) dari hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa reputasi
underwriter, dan umur perusahaan tidak berpengaruh  terhadap underpricing, sedangkan variabel Debt to Equity Ratio, reputasi  auditor  dan  profitabilitas
Perusahaan (ROA) berpengaruh
terhadap underpricing,  dari  hasil penelitiannya  menyimpulkan  bahwa tingkat underpricing  pada  perusahaan yang  melakukan  IPO  di  Indonesia dipengaruhi  oleh reputasi  underwriter,
ukuran perusahaan dan tujuan penggunaan  dana  untuk  investasi. Sedangkan  reputasi  auditor,  umur perusahaan,  profitabilitas  perusahaan (ROA),  dan financial  leverage  (DER) tidak  berpengaruh  signifikan  pada tingkat underpricing.
Mukhlis (2012) menyimpulkan bahwa variabel  DER,  ROA  dan  EPS  tidak berpengaruh signifikan
terhadap underpricing dan hasil dari perhitungan uji  dan  grafik  menunjukkan  bahwa semua  variabel  bebas  (DER,  ROA  dan EPS)  yang  dimasukkan  kedalam  model tidak  mempunyai  pengaruh  secara bersama-sama terhadap variabel
dependen yaitu underpricing.
Junaeni  dan  Agustin  (2013)  hasil pengujianyang dilakukan menyimpulkan bahwa  terdapat  pengaruh  secara simultan  reputasi underwriter,  financial leverage,  proceeds  dan  jenis  industry terhadap  tingkat underpricing,  secara parsial  diperoleh  hasil  bahwa  reputasi underwriter mempengaruhi initial
return,  sedangkan  variabel financial leverage,  proceed  dan  jenis  industri tidak mempengaruhi tingkat
underpricing saham secara signifikan.
Retnowati  (2013)  hasil  pengujian
menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing, sedangkan umur perusahaan tidak berpengaruh
signifikan terhadap tingkat underpricing.
Berdasarkan  data  dan  pernyataan- pernyataan  yang  telah  diuraikan  diatas maka  peneliti  tertarik  untuk  meneliti kembali  fenomena Underpricing  yang terjadi di Bursa Efek Indonesia, untuk itu peneliti  mengambil  judul  :  “ Analisis
Faktor-faktor  yang  Mep engaruhi Tingkat
Underpricing pada Perusahaan yang Melakukan Initial
Public  Offering  (IPO),  (Studi empiris pada Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2011-2013)

## Identifikasi Masalah
Berdasarkan uraian latar belakang yang telah  dijelaskan  diatas,  fenomena underpricing  di  pasar  perdana  yang disebabkan  adanya  asimetri  informasi. Bagi  emiten,  tingkat underpricing  yang tinggi  akan  menimbulkan  kerugian, sedangkan  bagi  investor  hal  ini merupakan suatu keuntungan. Asimetri informasi  tersebut  berhubungan  erat dengan  banyak  sedikitnya  informasi yang  diperoleh  calon  investor  tentang emiten  dalam  membuat  keputusan investasi.

## Perumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,
maka rumusan masalah dalam
penelitian  ini  adalah  apakah  variabel Return On Asset (ROA). Debt to Equity Ratio (DER),  Umur Perusahaan, Ukuran
Perusahaan,  Tujuan  Penggunaan  Dana Untuk  Investasi,  dan  secara  bersama- sama mempengaruhi tingkat
underpricing  pada  perusahaan  yang melakukan  Initial  Public  Offering  (IPO) di BEI?

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan  pokok  permasalahan tersebut,  maka  yang  menjadi  tujuan dalam  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  pengaruh  variabel Return On  Asset  (ROA).  Debt  to  Equity  Ratio (DER)    Umur  Perusahaan,  Ukuran Perusahaan,  dan  Tujuan  Penggunaan Dana  Untuk  Investasi,  serta  bersama-
sama mempengaruhi tingkat
underpricing  harga  saham  pada perusahaan  yang  melakukan Initial
Public Offering (IPO) di BEI.

## B. TINJAUAN PUSTAKA

## Pasar Modal
Pasar modal dibangun dengan tujuan untuk  menggerakkan  perekonomian negara  melalui  kekuatan  swasta.  Di negara  yang  sudah  maju,  pasar  modal merupakan  sarana  utama  dalam pembangunan  perekonomiannya.  Dari
pasar modal perusahaan bisa menggali dana yang dimiliki masyarakat.
Pasar  modal  mempunyai  peranan penting  dalam  perekonomian  terutama dalam pengalokasian dana masyarakat. Menurut Jogiyanto (2007), pasar modal merupakan  sarana  perusahaan  untuk meningkatkan  kebutuhan  dana  jangka panjang  dengan  menjual  saham  atau mengeluarkan obligasi.
Menurut  Tandelilin,  (2007)  pasar modal  berfungsi  sebagai  lembaga perantara, yang memiliki peran penting pasar modal dalam menunjang perekonomian karena dapat menghubungkan pihak yang
membutuhkan dana dengan pihak yang mempunyai kelebihan dana. Di samping itu,  pasar  modal  dapat  mendorong terciptanya  alokasi  dana  yang  efisien, karena  dengan  adanya  pasar  modal maka  pihak  yang  kelebihan  dana (investor)  dapat  memilih  alternatif investasi yang memberikan return relatif besar  adalah  sektor-sektor  yang  paling produktif yang ada di pasar.
Menurut  Undang-undang  nomor  8 tahun  1995,  bursa  efek  adalah  pihak yang menyelenggara kan dan menyediakan sistem atau sarana untuk mempertemukan  penawaran  jual  dan beli efek pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan  efek  di  antara mereka.  Secara  umum  pasar  modal
adalah tempat atau sarana bertemunya antara permintaan dan penawaran atas instrumen  keuangan  jangka  panjang, umumnya lebih dari 1 tahun.

## Underpricing
Harga  saham  pada  saat  IPO cenderung lebih rendah jika dibandingkan  dengan  harga  saham  di bursa  efek  pada  hari  pertama (closing
price), Fenomena ini disebut underpricing atau out performed (Ritter, 1991). Menurut Jogiyanto (2007) Underpricing  perusahaan  didefinisikan sebagai  perbedaan  antara  harga penawaran  perdana  dengan  harga penutupan  saham  perusahaan IPO  di pasar  sekunder  pada  hari  pertama. Menurut  Hanafi  (2004:), underpricing merupakan  fenomena  yang  sering dijumpai  di  dalam  suatu  perusahaan melakukan Initial  Public  Ofering. Sedangkan overpricing  yang  disebut juga underpricing  negatif,  merupakan kondisi  dimana  harga  penawaran perdana  lebih  tinggi  daripada  harga penutupan  hari  pertama  di  pasar sekunder.
Menurut  Jogiyanto,  (2007)  variabel underpricing pada hari pertama di pasar sekunder  diukur  dengan abnormal
return  yaitu  selisih  dari  return sesungguhnya terhadap return
ekspektasi (return yang diharapkan oleh investor).

## Umur Perusahaan (AGE)
Umur  perusahaan  menunjukkan seberapa  lama  perusahaan  telah menjalankan usahanya sehingga bepengaruh  pada  tingkat  pengalaman yang  dimilikinya  dalam  menghadapi persaingan. Perusahaan yang beroperasi  lebih  lama  mempunyai kemungkinan  yang  lebih  besar  untuk menyediakan  informasi  perusahaan yang  lebih  banyak  dan  luas  daripada perusahaan  yang  baru  saja  berdiri. Dengan  demikian  akan  mengurangi adanya asimetri informasi dan memperkecil  ketidakpastian  pasar  dan pada  akhirnya  akan  mempengaruhi underpricing saham  Kristiantari (2013).

## Ukuran perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  diketahui dari  besarnya  total  aktiva  perusahaan pada periode terakhir sebelum perusahaan  melakukan  penawaran saham perdananya.
Ukuran  perusahaan  yang  besar mengindikasikan  bahwa  perusahaan dalam keadaan yang stabil (Dianingsih, 2003).  Menurut  Siregar  dan  Utama (2005), semakin besar ukuran perusahaan,  informasi  yang  tersedia untuk  investor  dalam  pengambilan
keputusan sehubungan dengan investasi saham semakin banyak.

## Profitabilitas Perusahaan (ROA)
Profitabilitas
perusahaan menunjuk kan kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  di  masa  yang  akan datang  atau  bagaimana  perusahaan mengguna  kan  assetnya  secara  efisien dalam  mengelola  kegiatannya  untuk menghasilkan  keuntungan  (Tambunan,
2007).  Informasi  mengenai  tingkat profitabilitas  perusahaan  merupakan informasi  penting  bagi  investor  dalam
membuat keputusan investasi. Profitabilitas yang tinggi akan
mengurangi  ketidakpastian  perusahaan di  masa  yang  akan  datang,  dan sekaligus  mengurangi  ketidakpastian pasar,  sehingga  akan  mengurangi underpricing  (Kim , 1993). Pengukuran profitabilitas  perusahaan  menggunakan Rate  of  Return  On  Assets  (ROA)  .
Menurut Ross, Westerfield, Jordan , Lim dan  Tan  (2012),  mengatakan  bahwa untuk mengukur Return on Assets dapat diperoleh dari perbandingan total
pendapatan ( Net Income ) dibagi dengan total asset .

## Financial Leverage (DER)
Financial  leverage  menunjuk  kan kemampuan perusahaan dalam membayar  hutangnya  dengan equity
yang  dimilikinya  (Tambunan,  2007) dalam  Kristiantari  (2013).  secara teoritis, financial leverage menunjukkan risiko  suatu  perusahaan  dan  kondisi ketidakpastian,  bila financial  leverage tinggi,  berarti  risiko  suatu  perusahaan tinggi  sehingga  para  investor  akan mempertimbangkan  hal  ini  dalam melakukan keputusan investasi (Trisnawati,  1998).  Semakin  besar financial  leverage  suatu  perusahaan, akan menimbulkan ketidakpastian harga saham  perdana  yang  besar  pula,  yang pada  akhirnya  akan  mempengaruhi underpricing.
Financial  leverage  diukur  dengan persentase  dari  total  hutang  terhadap ekuitas perusahaan pada saat perusahaan  melakukan  penawaran perdana. Menurut Kristiantari (2013) mengatakan  bahwa  rasio  total  hutang terhadap equity  yang  dimiliki  oleh perusahan  atau Financial  Leverage (DER)  dapat  diperoleh  dari total  debt dibagi dengan total equity.

## C.  METODOLOGI PENELITIAN
Rancangan Analisis dan Uji Hipotesis Berdasarkan rumusan masalah
penelitian  maka  penulis  merumuskan
Hipotesis  berdasarkan  kerangka  dasar penelitian sebagai berikut:

## Umur perusahaan
Merupakan  selisih  antara  tahun berdirinya  perusahaan  dengan  saat perusahaan  melakukan  penawaran saham  pada  saat  pasar  perdana. Perusahaan  yang  memiliki  umur  lebih lama diduga memiliki pengalaman yang lebih  baik  dalam  mengelola  usaha. Dengan  demikian  umur  perusahaan berpengaruh  terhadap  harga  saham. Untuk  itu  hipotesis  pertama  dalam penelitian ini adalah:
H 1 :  umur  perusahaan  berpengaruh terhadap underpricing

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  dilihat dengan  besar  kecilnya  asset  yang dimiliki  perusahaan  tersebut.  Semakin besar  asset  yang  dimiliki  perusahaan maka  semakin  banyak  informasi  yang dapat diberikan kepada publik. Semakin banyaknya  informasi  yang  diterima maka akan mempengaruhi tingkat harga saham. Dengan demikian maka ukuran perusahaan  berpengaruh  terhadap underpricing. Untuk itu hipotesis kedua dalam penelitian ini adalah:
H 2 :  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh terhadap underpricing.

## Profitabilitas perusahaan (ROA)
Profitabilitas  perusahan  merupakan suatu  kekuatan  perusahan  untuk
mempengaruhi  calon  investor  dalam membuat keputusan untuk berinvestasi. Semakin  besar  profitabilitas  perusahan maka kemungkinan terjadinya underprecing  semakin  kecil.  Dengan demikian maka profitabilitas
berpengaruh pada underprecing. Untuk itu  maka  hipotesis  ke  tiga  dalam penelitian ini adalah:
H 3 :  Profitabilitas  perusahaan  (ROA) berpengaruh terhadap underpricing.

## Financial leverage (DER)
Financial leverage (DER) merupakan suatu  kemampuan  perusahan  dalam membayar  hutangnya  dengan equity yang  dimiliki,  dimana  semakin  besar tingkat  leverage  menunjukan  bahwa risiko suatu perusahan juga tinggi.  Hal ini  akan  menimbulkan  ketidak  pastian harga  saham,  yang  akan  berpengaruh pada underprecing.  Dengan  demikian maka Financial leverage (DER)
berpengaruh  terhadap underprecing.
Untuk  itu  maka  hipotesis  ke  4  dalam penelitian ini adalah:
H 4 :Financial leverage (DER) berpengaruh terhadap underpricing.

## Tujuan  penggunaan  dana  untuk investasi
Tujuan  penggunaan  dana  hasil  IPO merupakan  keputusan  perusahan  yang akan  mempengaruhi  perilaku  investor. Apabila  tujuan  penggunaan  dana  hasil IPO  digunakan  untuk  investasi  maka
tingkat kepercayaan  investor terhadap perusahan  bertambah.  Hal  ini  dapat mempengaruhi  harga  saham  perdana pada saat IPO. Dengan demikian maka tujuan penggunaan dana untuk investasi dapat  mempengaruhi underpricing.
untuk  itu    maka  hipotesis  ke-5  dalam penelitian ini adalah :
H5  :Tujuan  penggunaan  dana  untuk investasi  berpengaruh  terhadap underpricing.
Variabel Independen secara

## simultan  berpangaruh  terhadap
Underpricing.
Penelitian  ini  memiliki  5  variabel indepanden  dan  1  variabel  dependen.
Secara  parsial  variabel  Independen berpengaruh  terhadap  Underpricing, sehingga  secara  simultan  variabel independen dapat mempengaruhi underpricing.  untuk  itu  maka  hipotesis ke 6 dalam penelitian ini adalah:
H 6 :  Secara  simultan  variabel  umur perusahaan,  ukuran  perusahaan, profitabilitas  (ROA), Leverage (DER)  dan  tujuan  penggunaan dana berpengaruh terhadap variabel underpricing.

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum  model  regresi  digunakan untuk  menguji  hipotesis,  diperlukan  uji asumsi klasik untuk memastikan bahwa model  telah  memenuhi  kriteria Best Linear  Unbiased  Estimator  (BLUE).
Adapun  uji  asumsi  klasik  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:

## Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah  dalam  model  regresi,  variabel terikat  dan  variabel  bebas  keduanya mempunyai  distribusi  normal  ataukah tidak.  Selain  itu  dapat  digunakan  uji statistik  non-parametrik Kolmogorov- Smirnov  (K-S)  (Ghozali,  2005).  Uji Kolmogorov  Smirnov  adalah  uji  beda antara  data  yang  diuji  normalitasnya dengan data normal baku.

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji  apakah  pada  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar variabel independen. Model regresi yang baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi diantara  variabel  variabel  independen. Jika variabel-variabel saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal.  Variabel  ortogonal  adalah variabel bebas yang nilai korelasi antar sesama variabel

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut Ghozali (2005), uji
heteroskedastisitas  bertujuan  menguji apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance  dari  residual satu pengamatan ke  pengamatan yang lain.  Jika variance  dari  residual  suatu
pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain tetap  maka  disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang terjadi homoskedastisitas  atau  tidak  terjadi heteroskedastisias.

## Analisis Regresi Berganda
Analisis ini bertujuan untuk
mengetahui  pengaruh  variabel-variabel independen  pada  variabel  dependen. Untuk menguji hipotesis-hipotesis dalam penelitian  ini,  maka  akan  digunakan model  persamaan  regresi  sebagai berikut.
𝑼𝑷 = 𝒂 + 𝒃 𝟏 𝑨𝑮𝑬 + 𝒃 𝟐 𝑺𝑰𝒁𝑬 + 𝒃 𝟑 𝑹𝑶𝑨 + 𝒃 𝟒 𝑫𝑬𝑹 + 𝒃 𝟓 𝑻𝑷𝑫𝑰 + 𝒆
Keterangan:
a
:Konstanta
b 1 -b 5 : Koefisien Regresi UP  : Underpricing AGE  : Umur Perusahaan
SIZE  : Ukuran Perusahaan
ROA  : Profitabilitas Perusahaan
DER  : Debt to Equity Ratio TPDI:TujuanPenggunaan Dana untuk Investasi e : Error Nilai koefisien regresi sangat
menentukan sebagai dasar analisis. Hal ini berarti jika koefisien b bernilai positif (+)  maka  dapat  dikatakan  terjadi pengaruh  searah  antara  variabel independen dengan variabel dependen. Sedangkan bila koefisien nilai b bernilai negatif (-) hal ini menunjukkan adanya
pengaruh negatif dimana kenaikan nilai variabel independen
akan mengakibatkan penurunan nilai variabel dependen.
Menurut  Ghozali  (2005),  ketepatan dari  fungsi  regresi  sampel  dalam menaksir  nilai  aktual  dapat  diukur  dari goodness  of  fit-nya.  Secara  statistik diukur  dari  nilai  koefisien  determinasi (R2),  nilai  statistik  F  (uji  kelayakan model) dan nilai statistik t (uji signifikan parameter individual).
1)  Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien  determinasi  (R2)  pada intinya  mengukur  seberapa  jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai koefisien determinasi adalah di antara nol dan satu.
2)  Uji Kelayakan Model (Uji Statistik f) Uji kelayakan model digunakan untuk menguji  apakah  semua  variabel independen  berpengaruh  terhadap variabel  terikat  yaitu underpricing.
Apabila  P  value  <  0,05  maka hubungan  variabel-variabel  bebas mempengaruhi underpricing,  hal  ini bermakna  bahwa  model  yang digunakan  layak  (fit),  (Ghozali, 2005).
3)  Uji  Signifikan  Parameter  Individual
(Uji Statistik t) Uji  signifikan  parameter  individual pada dasarnya menunjukkan
seberapa  jauh  pengaruh  suatu variabel  penjelas/independen  secara individual dalam menerangkan variasi variabel  dependen.  Artinya  apakah variabel tersebut merupakan penjelas yang  signifikan  atau  tidak  terhadap variabel dependen.

## D. HASIL  PENELITIAN    DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas
Dalam  penelitian  ini,  untuk  menguji normalitas  residual,  dilakukan  dengan menggunakan analisis grafik dan analisis statistik.
1) Analisis Grafik
Analisis ini digunakan dengan melihat normal probability plot (p-Plot) yang membandingkan  distribusi  kumulatif dari distribusi normal. Dasar pengambilan keputusan adalah : a. Jika data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal menunjuk-kan pola distribusi  normal,  maka  model regresi memenuhi asumsi normalitas. b. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti arah garis diagonal tidak menunjukkan pola distribusi normal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
Hasil uji normalitas beradaskan grafik normal P-Plot dapat dilihat pada gambar  berikut:
Dalam  gambar  tersebut  di  atas  dapat dilihat bahwa data menyebar  di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal dan grafik histogram
menunjukan  pola  distribusi  normal.
Dengan  demikian  maka  kesimpulannya adalah  bahwa  model  ini  memenuhi kriteria normalitas.
2) Analisis statistik Analisis  statistik  menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov  (K-S)  dengan melakukan hipotesis sebagai berikut: Ho   = data residual terdistribusi  normal
Ha  =  data  residual  tidak  terdistribusi
normal Dasar pengambilan keputusan dalam uji Kolmogorov-Smirnov (K-S) adalah
sebagai berikut:
a.  Apabila probabilitas nilai Asymp. Sig. uji K-S signifikan secara statistik (Nilai Kolmogorov-Smirnov  Asymp.  Sig.  >
α), maka Ho ditolak yang berarti data terdistibusi normal.
b.   Apabila probabilitas nilai Asymp. Sig. uji K-S tidak signifikan secara statistik (Nilai Kolmogorov-Smirnov  Asymp. Sig. < α), maka Ho gagal ditolak yang berarti data tidak terdistribusi normal.
Hasil  uji  statistik  dapat  dilihat  dalam tebel berikut :

## Tabel
Hasil Uji Kolmogorov –Smirnov One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
UNDERPRICING N 38 Normal Parameters a,b Mean 13,5053 Std. Deviation ,96572 Most Extreme Differences Absolute ,129 Positive ,129 Negative -,085 Kolmogorov-Smirnov Z ,794 Asymp. Sig. (2-tailed) ,555 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan Tabel tersebut diatas dapat dilihat bahwa nilai Kolmogorov- Smirnov Asymp. Sig.  untuk semua variabel lebih
besar  dari α  (0,05)  dengan  demikian maka hipotesis Ho diterima dan menolak hipotesis Ha  sehingga  kesimpulannya adalah bahwa data terdistribusi normal.

## Uji-Multikolinearitas

## Tabel Uji Multikolinearitas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -,114 4,569 -,025 ,980 ROA ,007 ,126 ,014 ,053 ,958 ,296 3,382 DER ,119 ,118 ,215 1,013 ,319 ,478 2,090 SIZE ,355 ,117 ,869 3,035 ,005 ,262 3,813 UMUR -,079 ,222 -,089 -,358 ,723 ,347 2,883 TPDI ,584 ,281 ,881 2,079 ,046 ,120 8,356 a. Dependent Variable: UNDERPRICING
Sumber : Data yang diolah
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk menguji  adanya  korelasi  antar  variabel independen  dalam  model  regresi (Ghozali,  2005).  Berdasarkan  hasil uji
multikolinearitas diatas diketahui bahwa tolerance value semua variabel independen berada di atas 0,10 dan nilai Variance Inflation Factor (VIF ) dibawah 10,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  terjadi multikolinearitas  dalam persamaan  regresi  berganda  yang digunakan dalam penelitian ini.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk mengetahui  terjadinya  ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan kepengamatan  yang  lain  dalam  model regresi. Jika variance dari residual suatu pengamatan  kepengamatan  yang  lain tetap  maka  disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut
heteroskedastisitas  (Ghozali, 2005).
Terlihat  dar  igrafik Scatterplot  bahwa titik – titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka  0  pada  sumbu  Y.  Hal  ini  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi
heteroskedastisitas pada model regresi,
sehingga model regresi layak dipakai.

## Uji Regresi Linear Berganda
Adapun  hasil  analisis  regresi  berganda yang digunakan dalam penelitian secara matematis sebagai berikut:
Y = - 0,114 + 0,007X 1 + 0,119X 2 + 0,355X 3 – 0,079X 4 + 0,584X 5
Dimana:
a : Konstanta Y : Underpricing X 1 : Profitabilitas Perusahaan (Return on Total Assets) X 2 : Financial Leverage (Debt to Equity Ratio) X 3 : Ukuran Perusahaan (Size)
X 4
: Tujuan Penggunaan Dana untuk Investasi
e          : error
Berdasarkan  persamaan  matematis tersebut,  konstanta  sebesar  –  0,114 menunjukkan  bahwa  jika  koefisien regresi  variabel  independen  dianggap nol maka rata-rata underpricing sebesar – 0,114. Koofisien regresi ROA sebesar 0.007 dan variabel lainnya (X 2 ,X 3 , X 4 dan X 5 ) tetap maka apabila ROA naik sebesar
1  satuan  maka Underpricing  akan  naik sebesar 0,007 satuan. Koofisien regresi DER sebesar 0.119 dan variabel lainnya
(X 1 ,X 3 ,  X 4 dan  X 5 )  tetap  maka  apabila DER  naik  sebesar  1  satuan  maka
Underpricing  akan  naik  sebesar  0,119 satuan.  Koefisien  regresi  Size  (ukuran perusahaan) sebesar 0,355
menunjukkan  bahwa  jika  variabel
ukuran  perusahaan  meningkat  satu satuan  maka underpricing  naik  0.355 dengan asumsi konstanta dan koefisien regresi variabel lain adalah nol. Koofisien regresi Umur perusahaan sebesar 0.079 dan  variabel  lainnya  (X 1 ,X 2 ,X 3 ,  dan  X 5 )
tetap  maka  apabila  Umur  perusahaan naik sebesar 1 satuan maka Underpricing  akan  naik  sebesar  0,079 satuan.  Koefisien  regresi  TPDI  (tujuan penggunaan  dana  untuk  investasi) sebesar 0,584 menunjukkan bahwa jika variabel tujuan penggunaan dana untuk investasi  meningkat  satu  satuan  maka underpricing naik 0,548 dengan asumsi konstanta dan koefisien regresi variabel lain adalah nol.

## Uji Hipotesis

## Uji t
Uji  statistik  t  dilakukan  untuk  menguji pengaruh  suatu  variable  independen secara  individual  dalam  menerangkan
variasi  variabel  dependen  (Ghozali, 2005).  Artinya  dapat  diketahui  variabel tersebut  merupakan  penjelas  yang signifikan  atau  tidak  terhadap  variabel dependen.  Nilai t  hitung  dan  Tingkat Signifikansi.

## Tabel Nilai t hitung dan Tingkat Signifikansi
Sumber : Data yang diolah Dari tabel diatas dapat diketahui bahwa tidak  semua  variabel  independen  yang diteliti  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependen. Dari kelima variabel independen  yang  dimasukkan  kedalam model  regresi,  terdapat  dua  variabel yang  berpengaruh  signifikan  pada tingkat underpricing  yaitu  SIZE,  dan TPDI.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  tingkat signifikansi  untuk  SIZE  sebesar  0,005,
dan  TPDI  sebesar  0,046  dimana keduanya lebihkecil dari 0,05. Sedangkan  variabel-variabel  lainnya
yaitu, ROA, DER, dan Umur Perusahaan dengan tingkat signifikansi diatas 0,05, tidak memiliki pengaruh yang signifikan pada tingkat underpricing.

## Hasil Uji Hipotesis Pertama
Hasil ujistatistik menunjukkan bahwa  variabel  ROA  (profitabilitas perusahaan) tidak
berpengaruh signifikan  pada underpricing.  Hal  ini ditunjukkan oleh nilai signifikansi sebesar  0,958  yang  lebih  besar  dari 0,05.  Dengan  demikian  H 1,1 yang menyatakan  profitabilitas  perusahaan berpengaruh  pada underpricing,  tidak dapat diterima.

## Hasil Uji Hipotesis Kedua
Berdasarkan  nilai  signifikansi  dari hasil  uji  statistik  sebesar  0,319  yang lebih  besar  dari  0,05,  maka  dapat dinyatakan  bahwa  variabel financial leverage(DER) tidak berpengaruh
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -,114 4,569 -,025 ,980 ROA ,007 ,126 ,014 ,053 ,958 ,296 3,382 DER ,119 ,118 ,215 1,013 ,319 ,478 2,090 SIZE ,355 ,117 ,869 3,035 ,005 ,262 3,813 UMUR -,079 ,222 -,089 -,358 ,723 ,347 2,883 TPDI ,584 ,281 ,881 2,079 ,046 ,120 8,356 a. Dependent Variable: UNDERPRICING
signifikan pada tingkat underpricing. Hal ini  berarti  hipotesis  kedua  H 1,2 yang menyatakan financial  leverage  (DER) berpengaruh  positif  pada underpricing, tidak dapat diterima.

## Hasil Uji Hipotesis Ketiga
Berdasarkan  hasil  uji  statistic  diketahui bahwa variabel SIZE (ukuran
perusahaan)  berpengaruh  signifikan pada underpricing. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0,005 yang lebih  kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian H 1,3 yang menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh pada underpricing, diterima.

## Hasil Uji Hipotesis Keempat
Hasil  uji  statistic  menunjukkan  bahwa variabel umur perusahaan tidak berpengaruh  signifikan  pada  tingkat underpricing.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari nilai  signifikansi  sebesar  0,723  yang lebih besar dari 0,05. Dengan demikian
H 1,4 yang menyatakan umur perusahaan berpengaruh  pada underpricing,  tidak dapat diterima.

## Hasil Uji Hipotesis Kelima
Tujuan  Penggunaan  Dana  untuk Investasi (TPDI) berpengaruh signifikan pada underpricing. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi sebesar 0,046 yang
lebih  kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian H 1,5 yang  menyatakan  bahwa  tujuan penggunaan  dana  untuk  investasi berpengaruh pada underpricing, diterima.
Hasil Uji f Uji statistik f bertujuan untuk mengetahui  kelayakan  model  yang digunakan  dengan  menguji  pengaruh semua  variabel  independen  terhadap variabel  terikat  yaitu underpricing. Berdasarkan  hasil  perhitungan  SPSS diketahui  nilai    f  hitung  sebesar  2.903 dengan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,029,  sebagaimana  ditunjukkan  pada tabel  Anova  dibawah  ini.  Dengan demikan H0  ditolak  dan  Ha  diterima sehingga  ROA,  DER,  SIZE,  UMUR  dan TPDI  secara  simultan  berpengaruh terhadap tingkat underpricing. Meskipun terdapat  beberapa  perbedaan  hasil penelitian  dengan  teori–teori  yang dikemukakan oleh para peneliti terdahulu,  namun  hasil  penelitian  ini juga menguatkan kembali hasil penelitian  terdahulu  yang  menemukan hubungan  yang  sama  antara  variabel– variabel yang digunakan dalam penelitian ini terhadap tingkat underpricing saham.
ANOVA Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 10,767 5 2,153 2,903 ,029 b Residual 23,740 32 ,742 Total 34,507 37 a. Dependent Variable: UNDERPRICING
b. Predictors: (Constant), TPDI, DER, UMUR, ROA, SIZE
Sumber : Data yang diolah
Koefisien Determinasi (R 2 )
Tabel Tabel r Square Model Summery Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,559 a ,312 ,205 ,86131
a. Predictors: (Constant), TPDI, DER, UMUR, ROA, SIZE
b. Dependent Variable: UNDERPRICING
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data diketahui  nilai  Adjusted  R 2 sebesar
0,205,  hal  ini  berarti  20,5%  variasi underpricing  dapat  dijelaskan  oleh variasi  dari  kelima  variabel  independen yaitu,  profitabilitas  perusahaan  (ROA),
financial leverage (DER) umur perusahaan,  ukuran  perusahaan,  dan tujuan penggunaan dana untuk investasi.  Sedangkan  sisanya  sebesar
79,5% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dipergunakan dalam model ini.

## E. KESIMPULAN
1) Profitabilitas  Perusahaan  (ROA), tidak berpengaruh secara signifikan terhadap underpricing,
pada perusahaan yang melakukan IPO. 2) Financial  Leverage  (DER)  tidak berpengaruh secara signifikan terhadap underpricing pada perusahaan yang melakukan IPO. 3) Ukuran perusahaan secara signifikan  berpengaruh  terhadap underpricing pada perusahaan yang melakukan IPO. 4) Umur Perusahaan tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap tingkat underpricing. Pada perusahaan yang melakukan IPO.
5) Tujuan Penggunaan dana hasil IPO untuk  Investasi  secara  signifikan berpengaruh terhadap underpricing pada  perusahaan  yang  melakukan IPO. 6) Secara  bersama-sama  Profitabilitas Perusahaan (ROA), Financial Leverage (DER), Ukuran Perusahaan, Umur Perusahaan dan Tujuan  Penggunaan  Dana  untuk
Investasi  berpengaruh  terhadap Underpricing pada perusahaan yang melakukan IPO.

## DAFTAR PUSTAKA
Baron,  D.P.  1982. A  Model  of  The Demand  for  Investment  Bank Advising  and  Distribution  Services for New Issues. Journal of Finance Beatty,  R.P.  1989.    Auditor  Reputation and  The    Pricing  of      IPO.  The Accounting         Review.
Cook,  John  P.  and  Officer,  Dennis  T. 1996.  Is  Underpricing  a  Signal  of Quality  in  Second  Initial  Public Offerings?. Quarterly  Journal  of Business  and  Economics.  Vol.  35 No.1. pp 67-78.
Dianingsih,   Harum   I.   2003.   Analisa Faktor-Faktor    yang  Mempengaru- hi  Tingkat  Underpricing      pada Penawaran      Saham      Perdana (IPO):  Jurnal  Ilmiah  Analisis Persoalan Ekonomi Terapan, Vol 6. De  Lorenzo,      Massimo    and    Stefano Fabrizio.    2001.      Asymetric Information      and  The  Role  of Underwriter,  The  Prospectus  and The Analyst in Underpricing          of IPO.  The  Italian  Case.  Available from: URL: http://www.ssrn.com.
Ghozali,  Imam.   2005.  Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gumanti, Tatang Ari. 2002, Underpricing dan Biaya  –  Biaya di  Sekitar  Initial
Public Offering . Wahana Vol. 5, No 2.
Hanafi, M. 2004. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE.
Junaidi,  Irawati,  Agustian,  Rendi  2013.
Analisis Factor-faktor yang mempengaruhi  tingkat  underpricing saham pada perusahaan yang melakukan  initial  public  offering  di bei, Jurnal Ilmiah Widya
Jogiyanto.  2007.  Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi.  Edisi  ke-7 Yogyakarta: BPFE.
Kim, Keneth,  nd  Hyun   Shan   Shin. The Underpricing of         Seasoned quity  Offerings:  1993.  Available from: URL: http://www.ssrn.com.
Kristiantari,  Dewa  Ayu  2013,  .Analisis Factor-faktor  yang  mempengaruhi underpricing pada penawaran umum Perdana  di  BEI,  Jurnal  Ilmiah Akuntansi dan Humanika Jinah
Muklis,  M  Zainul.  2012.  Pengaruh underpricing pada penawaran saham perdana  di  BEI,  Jurnal  Ekonomi
Muda Kreatif
Retnowati,, Eka. 2013. Penyebab underpricing pada penawaran saham perdana  di  Indonesia,  Accounting Analysis Journal
Ritter.  J.R.  1991.  "The  Lonq-Run Perfomance of Initial Public
Offering",  The  Journal  of  Finance,
Volume XLVI Nomor 1.
Ross, Westerfield, Jordan , Lim dan Tan
(2012), Fundamentals of Corporate Finance, Mc Graw Hill Siregar,  Silvia  dan  siddharta,  Utama 2005, Pengaruh Struktur Kepemilikan,  Ukuran  Perusahaan, dan  Praktik  Corporate  Governance terhadap  pengelolaan laba (Earning Management)  Simposium  Nasional Akuntansi, VIII, Solo
Saputra,  Roni  Indra  dan  Wardoyo, Paulus. 2008.  Analisis  Factor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing  pada  perusahaan  yang melakukan  initial  public  offering  di BEI, Tandelilin,  E.,  2007, Analisis  Investasi dan Manajemen Portofolio, Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Tambunan,      Andi      Porman.      2007. Menilai      Harga      Saham      Wajar. Cetakan    ke-7.  Jakarta:  PT  Elex Media Komputindo.
Trisnawati,  Rina.  1998.      Pengaruh Informasi Prospektus  Pada   Return Saham      di    Pasar    Perdana. Kumpulan    Makalah    Simposium Nasional Akuntansi   II.  Malang.
Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995 tentang Pasar Modal.