MANAJEMEN RISIKO REPUTASI DALAM PASAR MODAL SYARIAH

## Sri Rahmany
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi (STIE) Syariah Bengkalis srirahmanyzahra@gmail.com

## ABSTRACT
The  application  of  sharia  principles  in  the  capital  market  certainly  comes  from the Qur'an and the Hadith of the Prophet Muhammad. Both of these sources made the  scholars  interpret  later  called  the  science  of  jurisprudence.  One  of  the discussions  in  the  science  of  jurisprudence  is  a  discussion  about  muamalah, namely  the  relationship  between  human  beings  related  to  commerce.  Based  on that  Islamic  capital  market  activities  are  developed  on  the  basis  of  muamalah fiqh.  There  are  muamalah  fiqh  rules  which  state  that  basically,  all  forms  of muamalah  are  permissible  unless  there  is  an  argument  which  forbids  it.  This concept  is  the  principle  of  the  Sharia  Capital  Market  in  Indonesia.  The development  of  the  Sharia  Capital  Market  reached  a  new  milestone  with  the enactment of Law Number 19 of 2008 concerning Government Sharia Securities on  May  7,  2008.  This  law  is  needed  as  a  legal  basis  for  the  issuance  of  state sharia  securities  or  state  Sukuk.  On  August  26,  2008,  for  the  first  time,  the Government  of  Indonesia  issued  the  State  Sharia  Securities  series  IFR0001  and IFR0002.
Keywords: Risk Management, Reputation, Islamic Capital Market.

## ABSTRAK
Penerapan prinsip syariah di pasar modal tentunya bersumberkan pada Al-Qur’an dan  Hadits  Nabi  Muhammad  SAW.  Kedua  sumber  tersebut  para  ulama melakukan penafsiran yang kemudian disebut ilmu fiqih. Salah satu pembahasan dalam ilmu fiqih adalah pembahasan tentang muamalah, yaitu hubungan diantara sesama  manusia  terkait  perniagaan.  Berdasarkan  itulah  kegiatan  pasar  modal syariah  dikembangkan  dengan  basis  fiqih  muamalah.  Terdapat  kaidah  fiqih muamalah  yang  menyatakan  bahwa  Pada  dasarnya,  semua  bentuk  muamalah boleh  dilakukan  kecuali  ada  dalil  yang  mengharamkannya.  Konsep  inilah  yang menjadi  prinsip  Pasar  Modal  Syariah  di  Indonesia.  Perkembangan  Pasar  Modal Syariah mencapai tonggak sejarah baru dengan disahkannya UU Nomor 19 tahun 2008  tentang  Surat  Berharga  Syariah  Negara  (SBSN)  pada  tanggal  7  Mei  2008. Undang-undang  ini  diperlukan  sebagai  landasan  hukum  untuk  penerbitan  surat berharga syariah negara atau sukuk negara. Pada tanggal 26 Agustus 2008 untuk pertama  kalinya  Pemerintah  Indonesia  menerbitkan  SBSN  seri  IFR0001  dan IFR0002.
Kata Kunci: Manajemen Resiko, Reputasi, Pasar Modal Syariah.

## PENDAHULUAN
Dalam  dunia  keuangan,  pasar  modal  berperan  sebagai  sumber  dana  yang bersifat  jangka  panjang,  alternatif  investasi,  wahana  untuk  melakukan
restrukturisasi  permodalan  perusahaan,  dan  media  untuk  melakukan  divestasi. Manfaat pasar modal bagi investor yaitu memberikan kesempatan atau hak kepada masyarakat untuk memiliki perusahaan yang sehat dan mempunyai prospek yang baik dimasa depan, dan merupakan alternatif investasi  yang memberikan potensi keuntungan  dengan  resiko  yang  bisa  diperhitungkan.  Sedangkan  manfaat  pasar modal bagi dunia usaha yaitu membina iklim keterbukaan bagi dunia usaha serta memberikan  akses  kontrol  sosial  bagi  perusahaan  dalam  menjalankan  usahanya, mendorong  pemanfaatan  manajemen  profesional  dalam  pengelolaan  perusahaan, wahana  untuk  melakukan  investasi  dalam  jangka  pendek  ( likuiditas )  maupun jangka panjang (growth) , dan merupakan sumber pembiayaan jangka panjang bagi perusahaan.
Dua  tujuan  utama  yang  ingin  dicapai  oleh  investor  dalam  berinvestasi  di pasar modal, yaitu deviden dan keuntungan modal (capital gain). Keduanya harus lebih  besar  atau  paling  tidak  sama  dengan  tingkat  pendapatan  yang  diharapkan. Agar  harga  saham-saham  yang  tercatat  di  pasar  modal  menunjukkan  nilai  yang sebenarnya, dibutuhkan suatu kondisi pasar modal yang efisien.
Akan tetapi risiko akan selalu ada dalam setiap investasi, karena investor harus  memproyeksikan  berapa  besarnya cashflow atau  penerimaan  yang  akan diterima  selama  usia  investasi.  Estimasi  penerimaan  yang  diharapkan  tersebut belum tentu sama dengan kenyataannya karena adanya faktor-faktor tertentu yang mempengaruhinya.  Apabila  faktor  faktor  tertentu  tersebut  bisa  diramalkan sebelumnya disebut sebagai suatu risiko . Tetapi bila keadaan yang akan dihadapi tidak dapat diramalkan sebelumnya disebut ketidakpastian.
Pada  saat  akan  melakukan  investasi  tentunya  melakukan  perhitungan secara  matang  merupakan  bagian  yang  sangat  penting,  terutama  menganalisis lebih mendalam terhadap risiko investasi yang akan terjadi. Dalam beberapa kasus investasi  yang  merugi  kebanyakan  berasal  dari  analisis  risiko  yang  terkadang meleset dari analisis atau kurang matangnya memperhitungkan risiko.
Secara  konseptual,  semakin  besar  nilai  investasi  yang  ditanam  maka semakin  besar  nilai  risiko  yang  akan  terjadi,  atau  sebaliknya  semakin  kecil  nilai investasi  maka  semakin  kecil  risiko  yang  akan  diterima.  Tetapi  studi mengimplikasikan bahwa besar kecilnya risiko suatu investasi tidak berhubungan secara  signifikan  dengan  besarnya  nilai  investasi,  tetapi  berhubungan  dengan seberapa serius investor menganalisis atau mengelola risiko yang dikenal dengan manajemen  risiko  investasi.  Untuk  itu  penulis  bertujuan  untuk  membahas mengenai manajemen resiko reputasi dalam pasar modal syariah.

## TELAAH LITERATUR

## Manajemen Risiko
Secara  spesifik  manajemen  risiko  investasi  dibedakan  menjadi  dua,  yaitu untuk investasi pada financial asset dan investasi pada real asset , Investasi pada financial  asset di  lakukan  di  pasar  uang,  misalnya  berupa  sertifikat  deposito, commercial  paper ,  Surat  Berharga  Pasar  Uang  (SBPU),  dan  lainnya.  Investasi juga  dapat  dilakukan  di  pasar  Modal,  misalnya  berupa  saham,  obligasi, warrant dan  yang  lainnya.  Sedangkan  investasi  pada real  asset dapat  dilakukan  dengan pembelian  aset  produktif,  pendirian  pabrik,  pembukaan  pertambangan, perkebunan, dan yang lainnya.
Dalam  kaitanya  dengan  investasi,  risiko  sering  didefinisikan  sebagai berikut: Risk  is  Uncertainty ,  risiko  ini  maksudnya  adalah  risiko  yang  memiliki nilai  ketidakpastian. Risk  is  the  dispersion  of  actual  from  expected  result ,  risiko ini maksudnya adalah penyebaran atau perluasan untuk hasil yang sebenarnya dari hasil  yang  diinginkan  atau  diharapkan. Risk  is  the  possibility  of  loss ,  risiko  ini maksudnya adalah cenderung akan ada kemungkinan mengalami kerugian. Risk is the  probability  of  any  outcome  different  from  the  one  expected, risiko  ini maksudnya adalah sebuah kemungkinan atau probabilitas terhadap  outcome yang berbeda dengan outcome yang selalu diharapkan.
Strategi  dalam  manajemen  risiko  untuk  mengelola  risiko  diatas  diambil dengan  memindahkan  risiko  kepada  pihak  lain,  menghindari  atau  mencegah risiko,  dan  menampung  konsekuensi  risiko.  Kejadian  yang  sesungguhnya terkadang  dapat  menyimpang  dari  dugaan.  Artinya  adalah  ada  kemungkinan penyimpangan yang bersifat untung maupun rugi. Apabila kedua kemungkinan itu ada  maka  risiko  tersebut  bersifat  spekulatif.  Sebaliknya  juga  lawan  dari  risiko spekulatif  yaitu  risiko  bersih  atau  murni,  risiko  ini  hanya  ada  kemungkinan mengalami  rugi  dan  tidak  kemungkinan  memiliki  keuntungan.  Manajer  risiko umumnya  akan  menangani  risiko  murni  dan  tidak  berfokus  pada  penanganan risiko  spekulatif  kecuali  apabila  risiko  spekulatif  tersebut  segera  memaksanya menghadapi risiko murni.
Adapun  beberapa  risiko  utama  yang  harus  dipertimbangkan  dalam berinvestasi umumnya adalah: risiko suku bunga, risiko pasar, risiko inflasi, risiko bisnis,  risiko financial ,  risiko  likuiditas,  risiko  nilai  tukar  mata  uang  ( valas )  dan resiko reinvestasi.
Secara  umum  ada  enam  tujuan risk  management dalam  perusahaan  atau badan  usaha,  diantaranya  adalah:  melindungi  perusahaan,  membantu  pembuatan kerangka  kerja,  mendorong  manajemen  agar  proaktif,  sebagai  peringatan  untuk berhati-hati.  Seiring  dengan  perkembangannya,  manajemen  risiko  terbagi  dalam beberapa  hal;  risiko  operasional,  risiko hazard ,  risiko  finansial  dan  risiko strategik.
Ada  beberapa  komponen  dan  proses  dalam  manajemen  risiko.  Menurut COSO  (Committee  of  Sponsoring  Organizations  of  the  Treadway  Commission) komponen  tersebut  adalah:  Lingkungan  Internal  ( Internal  Environment ); Penentuan Sasaran ( Objective Setting ); Identifikasi Peristiwa ( Event Identification ); Penilaian  Risiko  ( Risk  Assessment );  Tanggapan  Risiko  ( Risk Response ); Aktivitas  Pengendalian  ( Control  Activities );  Informasi  dan Komunikasi ( Information and Communication ); Pemantauan ( Monitoring ).

## Pasar Modal Syariah
Sejarah  Pasar  Modal  Syariah  di  Indonesia  dimulai  dengan  diterbitkannya Reksa  Dana  Syariah  oleh  PT.  Danareksa  Investment  Management  pada  3  Juli 1997.  Selanjutnya,  Bursa  Efek  Indonesia  (d/h  Bursa  Efek  Jakarta)  berkerjasama dengan  PT.  Danareksa  Investment  Management  meluncurkan  Jakarta  Islamic Index  pada  tanggal  3  Juli  2000  yang  bertujuan  untuk  memandu  investor  yang ingin menginvestasikan dananya secara syariah. Dengan hadirnya indeks tersebut, maka  para  pemodal  telah  disediakan  saham-saham  yang  dapat  dijadikan  sarana berinvestasi sesuai dengan prinsip syariah.
Pada tanggal 18  April 2001, untuk pertama kali Dewan Syariah Nasional Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI)  mengeluarkan  fatwa  yang  berkaitan langsung dengan pasar modal, yaitu Fatwa Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman  Pelaksanan  Investasi  Untuk  Reksa  Dana  Syariah.  Selanjutnya, instrumen  investasi  syariah  di  pasar  modal  terus  bertambah  dengan  kehadiran Obligasi  Syariah  PT.  Indosat  Tbk  pada  awal  September  2002.  Instrumen  ini merupakan  Obligasi  Syariah  pertama  dan  akad  yang  digunakan  adalah  akad mudharabah .
Sejarah  Pasar  Modal  Syariah  juga  dapat  ditelusuri  dari  perkembangan institusional  yang  terlibat  dalam  pengaturan  Pasar  Modal  Syariah  tersebut. Perkembangan  tersebut  dimulai  dari  MoU  antara  Bapepam  dan  DSN-MUI  pada tanggal 14 Maret 2003. MoU menunjukkan adanya kesepahaman antara Bapepam dan DSN-MUI untuk mengembangkan pasar modal berbasis syariah di Indonesia.
Dari sisi kelembagaan Bapepam-LK, perkembangan Pasar Modal Syariah ditandai  dengan  pembentukan  Tim  Pengembangan  Pasar  Modal  Syariah  pada tahun  2003.  Selanjutnya,  pada  tahun  2004  pengembangan  Pasar  Modal  Syariah masuk  dalam  struktur  organisasi  Bapepam  dan  LK,  dan  dilaksanakan  oleh  unit setingkat  eselon  IV  yang  secara  khusus  mempunyai  tugas  dan  fungsi mengembangkan  pasar  modal  syariah.  Sejalan  dengan  perkembangan  industri yang  ada,  pada  tahun  2006  unit  eselon  IV  yang  ada  sebelumnya  ditingkatkan menjadi unit setingkat eselon III.
Pada  tanggal  23  Nopember  2006,  Bapepam-LK  menerbitkan  paket Peraturan Bapepam dan LK terkait Pasar Modal Syariah. Paket peraturan tersebut yaitu Peraturan Bapepam dan LK Nomor IX.A13 tentang Penerbitan Efek Syariah dan  Nomor  IX.A.14  tentang  Akad-akad  yang  digunakan  dalam  Penerbitan  Efek Syariah di Pasar Modal. Selanjutnya, pada tanggal 31 Agustus 2007 Bapepam-LK menerbitkan  Peraturan  Bapepam  dan  LK  Nomor  II.K.1  tentang  Kriteria  dan Penerbitan  Daftar  Efek  Syariah  dan  diikuti  dengan  peluncuran  Daftar  Efek Syariah pertama kali oleh Bapepam dan LK pada tanggal 12 September 2007. Perkembangan  Pasar  Modal  Syariah  mencapai  tonggak  sejarah  baru dengan  disahkannya  UU  Nomor  19  tahun  2008  tentang  Surat  Berharga  Syariah Negara (SBSN) pada tanggal 7 Mei 2008. Undang-undang ini diperlukan sebagai landasan  hukum  untuk  penerbitan  surat  berharga  syariah  negara  atau  sukuk negara.  Pada  tanggal  26  Agustus  2008  untuk  pertama  kalinya  Pemerintah Indonesia menerbitkan SBSN seri IFR0001 dan IFR0002.
Pada tanggal 30 Juni 2009, Bapepam-LK telah melakukan penyempurnaan terhadap Peraturan Bapepam-LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah dan II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah.
Pasar  modal  merupakan  salah  satu  elemen  penting  dan  tolak  ukur kemajuan  perekonomian  suatu  negara.  Salah  satu  ciri  negara  industri  maju maupun  negara  industri  baru  adalah  adanya  pasar  modal  yang  tumbuh  dan berkembang  dengan  baik.  Pengumuman  penerbitan  obligasi  menjadi  informasi menarik  bagi  investor  ( good  news ),  karena  dipersepsikan  bahwa  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  bagus.  Adanya  penerbitan  obligasi menunjukkan  bahwa  perusahaan  akan  melakukan  ekspansi  yang  akan meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Informasi  mengenai  pengumuman  penerbitan obligasi  syariah  akan  direspon  oleh  investor.  Jika  investor  benar-benar memanfaatkan  informasi  tersebut  dalam  pengambilan  keputusan  investasinya,
maka  pengumuman  tersebut  akan  berdampak  pada  perubahan  harga  saham  dan aktivitas  volume  perdagangan  saham  ( trading  volume  activity ).  Penelitian  ini dilakukan  untuk  meneliti  secara  empirik  mengenai  pengaruh  penerbitan  obligasi syariah  (sukuk)  terhadap  reaksi  pasar  modal  yang  dilakukan  penelitian  terhadap perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi  syariah  serta  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI),  terdapat  31  sampel  yang  dijadikan  tolok  ukur  penelitian.  Jenis penelitian  yang  digunakan  adalah  penelitian  event  study  yang  merupakan  study dalam  melihat  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  (event)  yang  informasinya dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman.  Teknik  pengumpulan  data  dalam penelitian  ini  adalah  menggunakan  data  sekunder,  dan  data  yang  digunakan penelitian ini adalah laporan keuangan, daftar harga saham harian, nilai penerbitan obligasi syariah, dan rating penerbitan obligasi syariah. Untuk memberikan bukti adanya  pengaruh  penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk)  penulis  menggunakan pendekatan  micro  struktur,  yaitu: Sukuk  Equity  Ratio dan  konversi rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk).  Dan  untuk  memberikan  bukti  reaksi  pasar modal, penulis menggunakan perhitungan cumulative abnormal return. Penelitian ini  menggunakan  regresi  linear  berganda  terhadap  31  sampel  yang  dijadikan sampel  penelitian.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  independen tidak  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  variabel  dependen.  Hal  ini dibuktikan dengan besarnya pengaruh penerbitan obligasi syariah terhadap reaksi pasar  modal  yaitu  sebesar  11,8%  sedangkan  88,2%  lainnya  dipengaruhi  oleh faktor lain yang tidak diukur dalam penelitian (Savitri 2015).
Pasar  modal  ( capital  market )  merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen keuangan  jangka  panjang  yang  bisa  diperjual  belikan,  baik  dalam  bentuk  utang maupun  modal  sendiri.  Adapun  instrumen  keuangan  yang  diperjual  belikan  di pasar  modal  seperti  saham,  obligasi,  warran,  right,  obligasi  konvertibel  dan berbagai produk turunan ( derivatif ) seperti opsi ( put atau call). Keberadaan pasar modal merupakan suatu realitas dan fenomena terkini ditengah-tengah kehidupan umat Islam di abad modern ini. Dilihat dari sisi syariah, pasar modal adalah salah satu  sarana  atau  produk  muamalah.  Transaksi  didalam  pasar  modal,  menurut prinsip  hukum  syariah  tidak  dilarang,  sepanjang  tidak  terdapat  transaksi  yang bertentangan  dengan  ketentuan  yang  telah  digariskan  oleh  syariah.  Diantaranya transaksi yang mengandung bunga dan riba. Syariah juga melarang transaksi yang didalamnya  terdapat  spekulasi  dan  mengandung  garar  atau  ketidakjelasan,  yaitu transaksi yang didalamnya dimungkinkan terjadinya penipuan (Fauzia 2011).
Produk syariah di pasar modal antara lain berupa surat berharga atau efek.
Berdasarkan  Undang-undang  Nomor  8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal (UUPM), Efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan utang, surat berharga komersial,  saham,  obligasi,  tanda  bukti  utang,  Unit  Penyertaan  kontrak  investasi kolektif, kontrak berjangka atas Efek, dan setiap derivatif dari Efek.
Sejalan  dengan  definisi  tersebut,  maka  produk  syariah  yang  berupa  efek harus  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  Oleh  karena  itu  efek  tersebut dikatakan  sebagai  Efek  Syariah.  Dalam  Peraturan  Bapepam  dan  LK  Nomor IX.A.13  tentang  Penerbitan Efek  Syariah  disebutkan  bahwa  Efek  Syariah  adalah Efek  sebagaimana  dimaksud  dalam  UUPM  dan  peraturan  pelaksanaannya  yang akad,  cara,  dan  kegiatan  usaha  yang  menjadi  landasan  pelaksanaannya  tidak bertentangan dengan prinsip - prinsip syariah di Pasar Modal. Sampai dengan saat ini, Efek Syariah yang telah diterbitkan di pasar modal Indonesia meliputi Saham
Syariah, Sukuk dan Unit Penyertaan dari Reksa Dana Syariah.

## PEMBAHASAN

## Manajemen Risiko Reputasi Dalam Pasar Modal Syariah
Penerapan prinsip syariah di pasar modal tentunya bersumberkan pada Al Quran  sebagai  sumber  hukum  tertinggi  dan  Hadits  Nabi  Muhammad  SAW. Selanjutnya, dari kedua sumber hukum tersebut para ulama melakukan penafsiran yang kemudian disebut ilmu fiqih. Salah satu pembahasan dalam ilmu fiqih adalah pembahasan tentang  muamalah,  yaitu  hubungan  diantara  sesama manusia  terkait perniagaan.  Berdasarkan  itulah  kegiatan  pasar  modal  syariah  dikembangkan dengan basis fiqih muamalah. Terdapat kaidah fiqih muamalah yang menyatakan bahwa Pada dasarnya, semua bentuk muamalah boleh dilakukan kecuali ada dalil yang mengharamkannya. Konsep inilah yang menjadi prinsip pasar modal syariah di Indonesia.
Sebagai bagian dari sistem pasar modal Indonesia, kegiatan di Pasar modal yang  menerapkan  prinsip-prinsip  syariah  juga  mengacu  kepada  Undang-Undang Nomor  8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal  berikut  peraturan  pelaksanaannya (Peraturan  Bapepam-LK,  Peraturan  Pemerintah,  Peraturan  Bursa  dan  lain-lain). Bapepam-LK  selaku  regulator  pasar  modal  di  Indonesia,  memiliki  beberapa peraturan  khusus  terkait  pasar  modal  syariah,  sebagai  berikut:  Peraturan  Nomor II.K.1  tentang  Kriteria  dan  Penerbitan  Daftar  Efeek  Syariah;  Peraturan  Nomor IX.A.13  tentang  Penerbitan  Efek  Syariah;  Peraturan  Nomor  IX.A.14  tentang Akad-akad yang digunakan dalam Penerbitan Efek Syariah.
Para  investor  menerima  pendapatan  dalam  bentuk  deviden,  maka diperbolehkan  dalam  Islam.  Tetapi  banyak  investasi  di  bursa  efek  yang  di dalamnya  terdapat  tingkat  bunga  tetap  yang  ditentukan  sebelumnya,  maka investasi seperti itu tidak diizinkan oleh Islam.
Para  spekulator,  pandangan  syariah  mengenai  sah  tidaknya  perilaku spekulator yaitu: spekulasi yang tidak sah menurut syariah yaitu, spekulator dapat melakukan manipulasi harga saham yang berlaku di pasar yang merajalela dalam operasi  bursa  efek,  maka  rekayasa  perubahan  harga  saham  itu  tidak diperbolehkan.  Sebab  kondisi  ini  pada  gilirannya  akan  berkembang  menjadi perjudian.
Produk syariah di pasar modal antara lain berupa surat berharga atau efek. Berdasarkan  Undang-undang  Nomor  8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal (UUPM), Efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan utang, surat berharga komersial,  saham,  obligasi,  tanda  bukti  utang,  Unit  Penyertaan  kontrak  investasi kolektif,  kontrak  berjangka  atas  Efek,  dan  setiap  derivatif  dari  Efek.  Sampai dengan  saat  ini,  Efek  Syariah  yang  telah  diterbitkan  di  pasar  modal  Indonesia meliputi Saham Syariah, Sukuk dan Unit Penyertaan dari Reksa Dana Syariah. Saham  Syariah  secara  konsep,  saham  merupakan  surat  berharga  bukti penyertaan  modal  kepada  perusahaan  dan  dengan  bukti  penyertaan  tersebut pemegang  saham  berhak  untuk  mendapatkan  bagian  hasil  dari  usaha  perusahaan tersebut. Konsep penyertaan modal dengan hak bagian hasil usaha ini merupakan konsep yang tidak bertentangan dengan prinsip syariah. Prinsip syariah mengenal konsep  ini  sebagai  kegiatan  musyarakah  atau  syirkah.  Berdasarkan  analogi tersebut,  maka  secara  konsep  saham  merupakan  efek  yang  tidak  bertentangan
dengan  prinsip  syariah.  Namun  demikian,  tidak  semua  saham  yang  diterbitkan oleh Emiten dan Perusahaan Publik dapat disebut sebagai saham syariah.
Sukuk  merupakan  istilah  baru  yang  dikenalkan  sebagai  pengganti  dari istilah  obligasi  syariah  ( islamic  bonds ).  Sukuk  secara  terminologi  merupakan bentuk jamak dari kata "sakk" dalam bahasa Arab yang berarti sertifikat atau bukti kepemilikan.  Sementara  itu,  Peraturan  Bapepam  dan  LK  Nomor  IX.A.13 memberikan  definisi  Sukuk  sebagai  berikut:  "Efek  Syariah  berupa  sertifikat atau bukti  kepemilikan  yang  bernilai  sama  dan  mewakili  bagian  yang  tidak  tertentu (tidak terpisahkan atau tidak terbagi ( syuyu'/undivided share ). Sebagai salah satu Efek  Syariah  sukuk  memiliki  karakteristik  yang  berbeda  dengan  obligasi.  Sukuk bukan  merupakan  surat  utang,  melainkan  bukti  kepemilikan  bersama  atas  suatu aset/proyek. Setiap sukuk yang diterbitkan harus mempunyai aset yang dijadikan dasar  penerbitan  ( underlying  asset ).  Klaim  kepemilikan  pada  sukuk  didasarkan pada  aset/proyek  yang  spesifik.  Penggunaan  dana  sukuk  harus  digunakan  untuk kegiatan usaha  yang halal. Imbalan bagi  pemegang sukuk dapat berupa imbalan, bagi hasil, atau marjin, sesuai dengan jenis akad yang digunakan dalam penerbitan sukuk.  Jenis  sukuk  berdasarkan  Standar  Syariah  AAOIFI  No.  17  tentang Investment Sukuk, terdiri dari: Sertifikat kepemilikan dalam aset yang disewakan; Sertifikat  kepemilikan  atas  manfaat,  yang  terbagi  menjadi  4  (empat)  tipe: Sertifikat  kepemilikan  atas  manfaat  aset  yang  telah  ada,  Sertifikat  kepemilikan atas  manfaat  aset  di  masa  depan,  sertifikat  kepemilikan  atas  jasa  pihak  tertentu dan  Sertifikat  kepemilikan  atas  jasa  di  masa  depan;  Sertifikat salam ;  Sertifikat istishna ;  Sertifikat murabahah ;  Sertifikat musyarakah ;  Sertifikat muzara'a ; Sertifikat musaqa ; Sertifikat mugharasa .
Dalam  Peraturan  Bapepam  dan  LK  Nomor  IX.A.13  Reksa  Dana  syariah didefinisikan  sebagai  reksa  dana  sebagaimana  dimaksud  dalam  UUPM  dan peraturan  pelaksanaannya  yang  pengelolaannya  tidak  bertentangan  dengan Prinsip-prinsip  Syariah  di  Pasar  Modal.  Reksa  Dana  Syariah  sebagaimana  reksa dana  pada  umumnya  merupakan  salah  satu  alternatif  investasi  bagi  masyarakat pemodal,  khususnya  pemodal  kecil  dan  pemodal  yang  tidak  memiliki  banyak waktu  dan  keahlian  untuk  menghitung  risiko  atas  investasi  mereka.  Reksa  Dana dirancang sebagai sarana untuk menghimpun dana dari masyarakat yang memiliki modal, mempunyai keinginan untuk melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu dan pengetahuan yang terbatas. Reksa Dana Syariah dikenal pertama kali di Indonesia  pada  tahun  1997  ditandai  dengan  penerbitan  Reksa  Dana  Syariah Danareksa  Saham  pada  bulan  Juli  1997.  Sebagai  salah  satu  instrumen  investasi, Reksa  Dana  Syariah  memiliki  kriteria  yang  berbeda  dengan  reksa  dana konvensional  pada  umumnya.  Perbedaan  ini  terletak  pada  pemilihan  instrumen investasi dan mekanisme investasi yang tidak boleh bertentangan dengan prinsip- prinsip  syariah.  Perbedaan  lainnya  adalah  keseluruhan  proses  manajemen portofolio , screeninng (penyaringan) dan cleansing (pembersihan). Seperti halnya wahana investasi lainnya, disamping mendatangkan berbagai peluang keuntungan, Reksa  Dana  pun  mengandung  berbagai  peluang  risiko,  antara  lain:  Risiko Berkurangnya  Nilai  Unit  Penyertaan;  Risiko  Likuiditas;  Risiko  Wanprestasi; Risiko politik dan ekonomi.
Pasar      modal      merupakan      tempat      kegiatan      perusahaan      mencari dana      untuk      membiayai      kegiatan  usahanya.  Selain  itu  pasar  modal  juga merupakan  suatu  usaha  penghimpunan  dana  masyarakat  secara  langsung  dengan
menanamkan  dana  kedalam  perusahaan  yang  sehat  dan  baik  pengelolaannya. Fungsi  utama  pasar    modal  adalah    sebagai    sarana    pembentukan    modal    dan akumulasi  dana  bagi  pembiayaan  suatu perusahaan/ emiten. Hadirnya  lembaga pasar    modal    di    indonesia    menambah    deretan    alternatif    bagi    kalangan masyarakat    yang  memiliki  kelebihan  dana  dan  berminat  untuk  melakukan berinvestasi  untuk  menanamkan  dananya.  Tulisan    ini    berusaha    memaparkan bagaimana  perkembangan  investasi  di  pasar  modal,  disamping  itu tulisan ini mencoba menguraikan beberapa resiko yang berpotensi terjadi dalam berinvestasi di pasar modal.
Pasar  modal  sangat  bermanfaat  bagi  para  investor  dan  dunia  usaha pada    umumnya.    Pasar    modal  berperan    sebagai    sumber    dana    yang    bersifat jangka    panjang,    alternatif    investasi,    wahana  untuk    melakukan  restrukturisasi permodalan  perusahaan,  dan  media  untuk  melakukan  divestasi. Manfaat  pasar modal  bagi investor adalah memberikan kesempatan atau hak kepada masyarakat untuk  memiliki  perusahaan  yang  sehat  dan  mempunyai    prospek    yang    baik dimasa  depan,  dan  merupakan  alternatif  investasi  yang  memberikan  potensi keuntungan dengan resiko  yang bisa  diperhitungkan.  Sedangkan  manfaat pasar modal  bagi dunia  usaha  adalah membina  iklim  keterbukaan  bagi  dunia  usaha serta  memberikan  akses  kontrol  sosial  bagi   perusahaan  dalam menjalankan usahanya,      mendorong      pemanfaatan      manajemen      profesional      dalam pengelolaan      perusahaan,  wahana    untuk    melakukan    investasi    dalam    jangka pendek    ( likuiditas )    mapun    jangka    panjang  ( growth )    dan  merupakan  sumber pembiayaan jangka panjang bagi perusahaan. Terdapat  dua  tujuan investor dalam berinvestasi di pasar  modal, yaitu deviden dan keuntungan  modal ( capital gain ).
Keduanya  harus  lebih  besar  atau  paling  tidak  sama  dengan  tingkat pendapatan yang diharapkan.Agar  harga  saham-saham  yang  tercatat  di  pasar modal    menunjukkan    nilai    yang    sebenarnya,    dibutuhkan    suatu  kondisi  pasar modal yang efisien. Akan  tetapi  risiko  akan  selalu  ada  dalam  setiap  investasi, karena    investor    harus    memproyeksikan  berapa  besarnya  cashflow  atau penerimaan yang akan diterima selama usia investasi. Estimasi penerimaan  yang diharapkan      tersebut      belum      tentu      sama      dengan      kenyataannya      karena adanya   faktor-faktor   tertentu   yang mempengaruhinya.  Apabila  faktor  faktor tertentu    tersebut    bisa    diramalkan    sebelumnya    disebut    sebagai    suatu  risiko. Tetapi  bila  keadaan  yang  akan  dihadapi  tidak  dapat  diramalkan  sebelumnya disebut  ketidak  pastian.  Pentingnya  Keputusan  Investasi  Sebelum    membahas tentang  keputusan  investasi,  perlu  dikemukakan  pengertian  konsep  Investasi itu sendiri.
Menurut  Martono  dan  Agus  (2002)  mengatakan  bahwa    investasi  adalah merupakan penanaman dana yang  dilakukan  oleh  suatu  perusahaan  ke dalam suatu    aset    (aktiva)    dengan    harapan    memperoleh    pendapatan  dimasa    yang akan    datang.  Menurut    Martono    dan    Agus    (2002)  dilihat    dari    jangka waktunya,    investasi  dibedakan    menajdi    3    macam    yaitu    investasi    jangka pendek,    investasi    jangka  menengah    dan    investasi    jangka  panjang.sedangkan dilihat    dari    jenis    aktivanya,    investasi    dibedakan    kedalam    investasi    pada aktiva riil dan investasi  pada  aktiva non-riil (aktiva  finansial).  Investasi  pada aktiva    rill    misalnya    investasi    dalam    tanah,  gedung,  mesin  dan  peralatan. Adapun investasi investasi pada aktiva non-riil mesalnya investasi kedalam surat- suart berharga.
Adapun    keputusan    investasi    menurut    Sutrisno    (2003)    mempunyai dimensi  waktu    jangka  panjang, sehingga   keputusan   yang   diambil   harus dipertimbangkan   dengan   baik,   karena   mempunyai   konsekuensi berjangka panjang   pula.   Keputusan   investasi   ini   sering   juga   disebut   sebagai capital budgeting yakni keseluruhan  proses  perencanaan  dan  pengambilan  keputusan mengenai    pengeluaran    dana    yang    jangka    waktu  kembalinya    dana    tersebut melebihi  satu  tahun  atau  berjangka  panjang.
Pasar modal  yang efisien merupakan suatu bentuk pasar yang terdiri dari banyak  penjual  dan  pembeli  yang  saling  berinteraksi    di  dalamnya  dan  memiliki karakter  yang  bersifat  bebas  ( free  market ),  di  mana  cukup mudah bagi para investor baru untuk masuk dan mengadakan transaksi dan sebaliknya, juga cukup mudah  bagi  lainnya  untuk  meninggalkan  pasar  setiap  saat.  Beberapa  aspek tambahan lainnya  yang  merupakan  syarat  utama terbentuknya  suatu  pasar  modal yang  efisien  adalah  aspek-aspek:  Ketersediaan  dan  penyebaran  informasi;  Harga saham  berfluktuasi  bebas;  Terdapat  analis  investasi  dalam  jumlah  besar  di  pasar modal.
Resiko  Investasi  di  Pasar  Modal,  memprediksi  risiko  dalam  investasi merupakan  hal  yang  cukup  komplek.  Resiko  investasi  di  pasar modal pada prinsipnya semata-mata berkaitan dengan kemungkinan terjadinya fluktuasi harga ( price  volatility ).  Menurut  Hartono  dan Harjito  (2002)  bahwa  resiko-resiko  yang mungkin  dihadapi  investor  tersebut  antara  lain:  Risiko  daya  beli  ( purchasing power  risk );  Risiko  bisnis  ( business  risk );  Risiko  tingkat  bunga;  Risiko  pasar ( market risk ); Risiko likuiditas ( liquidity risk )
Risiko  tidak  bisa  dihindari,  dan  pada  umumnya  risiko  muncul  dari tiga kemungkinan, (Brigham dan Houston, 2004): Besarnya investasi; Penanaman kembali dari cashflow ; Penyimpangan dari cashflow . Ruang Lingkup Manajemen Risiko  dapat  dijabarkan  sebagai  berikut:  Bank  wajib  menerapkan  manajemen risiko  secara  efektif  dalam  penggunaan  Teknologi  Informasi;  Penerapan manajemen risiko paling sedikit mencakup: pengawasan aktif Direksi dan Dewan Komisaris,  kecukupan  kebijakan,  standar,dan  prosedur  penggunaan  Teknologi Informasi,  kecukupan  proses  identifikasi,  pengukuran,  pemantauan  dan pengendalian  risiko  penggunaan  Teknologi  Informasi,  dan  sistem  pengendalian intern  atas  penggunaan  Teknologi  Informasi;  Penerapan  manajemen  risiko  harus dilakukan secara terintegrasi dalam setiap tahapan penggunaan
Teknologi Informasi sejak proses perencanaan, pengadaan, pengembangan,  operasional,  pemeliharaan  hingga  penghentian  dan  penghapusan sumber  daya  Teknologi  Informasi.  Pengawasan  Aktif  Direksi  dan  Dewan Komisaris Bank wajib menetapkan wewenang dan tanggung jawab yang jelas dari Direksi,  Dewan  Komisaris,  dan  pejabat  pada  setiap  jenjang  jabatan  yang  terkait dengan penggunaan Teknologi Informasi.

## Kasus Manajemen Risiko
General  Market  Risk, Bank  Indonesia  Membekukan  Kegiatan  Usaha  PT. Bank  Global.  Sejak  14  Desember  2004,  Bank  Indonesia  (BI)  membekukan kegiatan  usaha  PT  Bank  Global  Tbk.  Sekitar  8.000  nasabah  yang  tercatat  di  13 kantor  cabang  terpaksa  kerepotan  mengurus  dananya.  Bukan  hanya  itu,  ratusan investor  publik  pemegang  saham  juga  menjadi  tidak  jelas  investasinya.  Belum lagi  bank  dan  pihak  lain  yang  memiliki  tagihan.  Nasib  ratusan  karyawan  pun
menjadi tak menentu di tengah sulitnya lapangan kerja. Apa jadinya kalau mereka di-PHK?  Jelas,  akan  menambah  deretan  panjang  pengangguran.  Semua  itu  tentu akan  menambah  beban  pemerintah  dalam  memulihkan  roda  perekonomian, terutama  sektor  real.  Empat  alasan  ditutupnya  Bank  Global: Pertama ,  terus memburuknya  kondisi  keuangan  Bank  Global. Kedua , tidak  menyetorkan tambahan modal yang diminta BI sejak bank tersebut masuk pengawasan khusus ( special  surveillance  unit )  pada  27  Oktober  hingga  13  Desember  2004. Ketiga , direksi  Bank  Global  tidak  menunjukkan  iktikad  baik  untuk  patuh  pada  aturan. Bahkan, dalam pengawasan BI dan kepolisian ada upaya secara sengaja dari pihak bank  tersebut  untuk  memusnahkan  dan  menghilangkan  barang  bukti. Keempat , direksi,  pejabat  eksekutif,  dan  beberapa  karyawan  bank  publik  itu  diduga  telah melakukan  tindak  pidana  perbankan  dengan  merusak  dan  menghilangkan dokumen-dokumen  penting  bank.  Solusi: Pertama , sebagai  perusahaan  terbuka, semestinya  Bank  Global  transparan  dan  menerapkan  dengan  seksama  asas  good corporate governance. Kedua , seperti dilansir Investor Daily Online (14/12/2004), bahwa kehancuran Bank Global sangat boleh jadi disebabkan oleh sebuah kolusi antara  pengelola  Bank  Global  dengan Prudence  Asset  Management (PAM). Ketiga , kasus  Bank  Global  menarik  diikuti  karena  kasus  ini  mencoreng  citra reksadana,  sebuah  instrumen  pasar  modal  yang  mengalami  pertumbuhan  pesat selama dua tahun terakhir. Keempat , kasus Bank Global mencerminkan lemahnya pengawasan BI dan Bappepam.
General  market  risk merupakan  resiko  yang  disebabkan  oleh  suatu kebijakan  yang  dilakukan  oleh  lembaga  terkait  yang  mana  kebijakan  tersebut mampu memberi pengaruh bagi seluruh sektor bisnis. Sehatnya sebuah bank tidak hanya  berpatokan  pada  aset  (modal)  semata,  tetapi  juga  harus  memperhitungkan faktor manajemen risiko  yang meliputi delapan faktor,  yakni risiko kredit, risiko pasar,  risiko  likuiditas,  risiko  operasional,  risiko  hukum,  risiko  strategi,  risiko kepatuhan dan risiko reputasi. Tidak sedikit para bankir yang tidak bisa mengelola manajemen risiko dengan baik, sehingga terjadi pelanggaran prinsip kehati-hatian bank.  Yang  terpenting  dari  kasus-kasus  pembekuan  bank  adalah  pembelajaran bagi  pemilik  maupun  pengurus  bank  untuk  bercermin  diri  dalam  pengelolaan keuangan  dan  manajemen  perbankan  agar  tidak  menyimpang  dari  ketentuan- ketentuan yang ada, serta diharuskan menerapkan prudent banking . Lebih khusus lagi,  bagi  para  nasabah  agar  tidak  gegabah  dan  senantiasa  berhati-hati  jika  ingin menempatkan  dananya  pada  lembaga  perbankan  maupun  lembaga  keuangan lainnya.
Specific  Market  Risk , Studi  Kasus:  PT.  Gudang  Garam,  Tbk.  Salah  satu perusahaan rokok terbesar di Indonesia yaitu PT Gudang  Garam sempat menjadi perusahaan  yang  juga  mendapat  dampak  dari  pelemahan  nilai  tukar  rupiah terhadap  dollar  Amerika  Serikat  yang  melanda  Indonesia.  Pelemahan  matauang rupiah  dalam  beberapa  hari  terakhir  mempengaruhi  laba-laba  perusahaan  yang sudah melantai di Bursa Efek Indonesia (BEI). Berdasarkan data Bloomberg , nilai tukar rupiah padahariini, Rabu (21/8/2013) sudah menyentuh ke level Rp 10.963 per dolar Amerika Serikat (AS). Pergerakan nilai tukar rupiah yang terjadi hari ini sangat  mempengaruhi  emiten-emiten  yang  sudah  melantai  di  bursa.  Hal  ini dialami  oleh  PT  Gudang  Garam  karena  perusahaan  membutuhkan  bahan  baku utama  berupa  tembakau  dan  cengkeh  yang  berkualitas  untuk  produk  mereka, sementara kualitas panen tembakau dan cengkeh lokal  yang menjadi bahan baku
utama  tersebut  sangatlah  bergantung  pada  cuaca,  factor  cuaca  yang  kini  sering tidak  menentu  mengakibatkan  penurunan  kualitas  panen  kedua  bahan  baku tersebut. Sehingga perusahaan terpaksa harus mengimpor persediaan bahan baku mereka  dari  luar  negeri  agar  kualitas  atas  produk  yang  dihasilkan  tetap  terjaga. Inilah  yang  menyebabkan  menurunnya  pendapatan  dan  laba  bersih  perusahaan. Selain itu penurunan pendapatan dan laba bersih Gudang Garam dapat disebabkan juga oleh aturan pemerintah, karena sebelumnya industri rokok diberatkan dengan aturan  pemerintah  yaitu  regulasi  mengenai  rokok,  PP  Nomor  109  tentang Pengamanan Bahan yang Mengandung Zat Adiktif berupa produk Tembakau bagi kesehatan yang  dikeluarkan pemerintah tahun 2012 kemarin yang mengacu pada Framework  Convention  on  Tobacco  Control (FCTC)  yang  dicanangkan  oleh WHO pada tahun 2003, salah satu aturannya yang berupa kenaikan bea pita cukai yang  secara  terus  menerus  dan  juga  kewajiban  menampilkan  gambar-gambar seram dari bahayanya rokok pada kemasan dan iklan rokok.
Biaya  pita  cukaidan  PPN  Gudang  Garam  pada  tahun  2013  mencapai  29 triliun,  atausetara  67%  dari  total  beban  biaya  pokok  penjualan  Gudang  Garam. Dan  jika  dibandingkan  dengan  pendapatan  penjualan,  biaya  pita  cukai  Gudang Garam  tahun  2013  setara  dengan  54%  hasil  pendapatan  penjualan  perusahaan. Artinya,  54%  dari  total  pendapatan  penjualan  Gudang  Garamtahun  2013 digunakanuntukmembayarbea pita cukaidan PPN. Dan jika dilihat dalam beberapa tahun  belakang,  kontribusi  biaya  pita  cukai  dan  PPN  tersebut  nilainya  selalu  di atas  50%  dari  total  pendapatan  penjualan  Gudang  Garam.  Bagaimana  pun  itu perusahaan  harus  tetap  mengeluarkan  dana  untuk  membayar  besarnya  biaya  pita cukai sesuai aturan.
Serta kewajiban perusahaan menampilkan gambar-gambar dari bahaya dan dampak  negative  rokok  pada  kemasan  serta  iklan  produk  secara  tidak  langsung akan  mengurangi  minat  para  konsumen  untuk  merokok,  hal  ini  tentu  saja  akan menurunkan  penjualan  rokok,  termasuk  rokok  Gudang  Garam  itu  sendiri,  dan dampak  lainnya  dari  ketatnya  aturan  pemerintah  dalam  industri  rokok  adalah Gudang Garam harus mengurangi dan menghemat biaya perusahaan yang lainnya. Menurut  ketua  Bapepam,  berkembangnya  produk  pasar  modal  berbasis syariah  juga  merupakan  potensi  dan  sekaligus  tantangan  perkembangan  pasar modal di Indonesia. Lebih lanjut dinyatakan bahwaterdapat strategi utama yang di canangkan  Bapepam  untuk  mencapai  pengembangan  pasar  modal  syariah  dan produknya.  Pertama,  mengembangkan  kerangka  hukum  untuk  memfasilitasi pengembangan  pasar  modal  berbasis  syariah.  Kedua,  mendorong  pengembangan produk  pasar  modal  berbasis  syariah.  Kedua  strategi  ini  di  jabarkan  Bapepam menjadi  7  implementasi  strategi,  yaitu:  Mengatur  penerapan  prinsip  syariah; Menyusun  standar  akuntansi;  Mengembangkan  profesi  pelaku  pasar;  Sosialisasi prinsip syariah; Mengembangkan produk; Menciptakan produk baru.
Untuk meningkatkan kerja sama dengan Dewan Syariah Nasional (DSN). Specific  market  risk merupakan  risiko  yang  hanya  dialami  secara  khusus  pada sektor  atau  sebagian  bisnis  saja  tanpa  bersifat  menyeluruh.      Kasus  ini  termasuk dalam  kebijakan  yang  diberlakukan  pada  sektor  Industri,  yaitu  rokok.  Sesuai dengan  pembahasan  studi  kasus  diatas,  PT  Gudang  Garam  ikut  merasakan dampak dari penurunan nilai tukar rupiah yang berakibat menurunnya laba bersih perusahaan  yang  akan  berdampak  pada  membagian  deviden  kepada  para pemegang  saham,  serta  peraturan  pemerintah  yang  dapat  menurunkan  penjualan
produk  serta  pendapatan  perusahaan.  Salah  satu  cara  yang  dilakukan  oleh  PT Gudang  Garam  untuk  menanggulangi  risiko  tersebut  adalah  dengan  melakukan kebijakan  penawaran  pensiun  dini  kepada  para  karyawannya  terutama  karyawan borongan  sigaret  kretek  tangan  (SKT)  dan  operasional  dengan  alasan  untuk mengantisipasi  dampak  buruk  yang  akan  terjadi  pada  perusahaan  dimasa mendatang  akibat  bertambah  ketatnya  peraturan  industri  rokok  yang  telah ditetapkan oleh pemerintah.

## KESIMPULAN
Pasar  modal  sangat  bermanfaat  bagi  para  investor  dan  dunia  usaha pada    umumnya.    Pasar    modal  berperan    sebagai    sumber    dana    yang    bersifat jangka    panjang,    alternatif    investasi,    wahana  untuk    melakukan  restrukturisasi permodalan  perusahaan,  dan  media  untuk  melakukan  divestasi. Manfaat  pasar modal  bagi investor adalah memberikan kesempatan atau hak kepada masyarakat untuk  memiliki  perusahaan  yang  sehat  dan  mempunyai    prospek    yang    baik dimasa  depan,  dan  merupakan  alternatif  investasi  yang  memberikan  potensi keuntungan dengan resiko  yang bisa  diperhitungkan.  Sedangkan  manfaat pasar modal  bagi dunia  usaha  adalah membina  iklim  keterbukaan  bagi  dunia  usaha serta  memberikan  akses  kontrol  sosial  bagi   perusahaan  dalam menjalankan usahanya,      mendorong      pemanfaatan      manajemen      profesional      dalam pengelolaan      perusahaan,  wahana    untuk    melakukan    investasi    dalam    jangka pendek    (likuiditas)    mapun    jangka    panjang  ( growth ),    dan  merupakan  sumber pembiayaan jangka panjang bagi perusahaan. Terdapat  dua  tujuan investor dalam berinvestasi di pasar  modal, yaitu deviden dan keuntungan  modal (capital gain). Keduanya  harus  lebih  besar  atau  paling  tidak  sama  dengan  tingkat  pendapatan yang  diharapkan.Agar    harga    saham-saham    yang    tercatat    di    pasar    modal menunjukkan    nilai    yang    sebenarnya,    dibutuhkan    suatu  kondisi  pasar  modal yang  efisien.  Akan    tetapi    risiko    akan    selalu    ada    dalam    setiap    investasi, karena    investor    harus    memproyeksikan  berapa  besarnya  cashflow  atau penerimaan yang akan diterima selama usia investasi. Estimasi penerimaan  yang diharapkan      tersebut      belum      tentu      sama      dengan      kenyataannya      karena adanya   faktor-faktor   tertentu   yang mempengaruhinya.  Apabila  faktor  faktor tertentu    tersebut    bisa    diramalkan    sebelumnya    disebut    sebagai    suatu  risiko. Tetapi  bila  keadaan  yang  akan  dihadapi  tidak  dapat  diramalkan  sebelumnya disebut ketidakpastian.

## DAFTAR PUSTAKA
Aziz, Abdul. 2008. Ekonomi Mikro Islam Analisis Mikro dan Makro. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Brigham  dan  Houston.  2006. Dasar-dasar manajemen Keuangan (terjemahan),
Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Bursa Efek Indonesia. Pengantar Pasar Modal . Diakses dari: https://www.idx.co.id/investor/pengantar-pasar-modal/  tanggal  9  Agustus 2019.
Fabozzi, 1999. Manajemen Investasi . Jakarta: Salemba Empat.
Fauzia, Ika Yunia. 2011. “Pasar Modal Syariah di Indonesia”. eL-Qist 1 (1), 15- 40.
Hendrawaty,  Ernie.  2007.  “Pengujian  Efisiensi  Pasar  Modal  Atas  Peristiwa Pengumuman    Stock  Split    Periode  2005-2006  di  Bursa  Efek  Jakarta”, Jurnal Bisnis dan Manajemen 3 (2), 206-223. Hendrayana,  Wawan.  2015. Mengenal  Risiko  Investasi .  Diakses  dari: https://www.infovesta.com/index/article/articleread;jsessionid=22C122F7 F1590A493EECAD97E901A0B9.NGXB/7bb33911-6cf3-43d7-9829- 93c1e74e372d , tanggal 10 September 2019.
Kasmir.  2014. Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lainnya. Jakarta:  Rajagrafindo Persada.
Martono  dan  Agus  Harjito.  2002. Manajemen  Keuangan ,  Edisi  Pertama. Yogyakarta: CV. Adipura.
Mulyaningsih,  Yani.  2008. Kriteria  Investasi  Syariah  dalam  Konteks Kekinian .Yogyakarta: Kreasi Wacana. Otoritas Jasa Keuangan. Pasar Modal Syariah . Diakses dari: https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-modal/Pages/Syariah.aspx, tanggal 10 September 2019.
Rahmany,  Sri.  2012.  “Manajemen  Resiko  Syariah  Menurut  Fatwa  MUI”. IQTISHADUNA: Jurnal Ilmiah Ekonomi Kita 1 (1), 153-165. Rahmany,  Sri.  2017.  “Sistem  Pengendalian  Internal  Dan  Sistem  Manajemen Resiko  Pembiayaan  Pada  Bank  Syariah”. IQTISHADUNA:  Jurnal  Ilmiah Ekonomi Kita 6 (2), 193-222.
Republik  Indonesia.  2000.  Keputusan  Menteri  Keuangan  RI  Nomor  1548/KMK Tahun 1990 Tentang Peraturan Pasar Modal.
Savitri,  Enni.  2015.  “Pengaruh  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (Sukuk)  terhadap Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Tahun  2009–2013”. Jurnal  Aplikasi Manajemen 13 (4), 689-696. Sepdiana, Nana. 2019. “Kinerja Reksa Dana Syariah Di Pasar Modal Indonesia”. JAS (Jurnal Akuntansi Syariah) 3 (1), 118-132. Soemitra, Andri. 2009. Bank dan Lembaga Keuangan Syariah. Jakarta: Kencana. Sutrisno. 2003. Manajemen Keuangan: Teori, Konsep dan Aplikatif . Yogyakarta: Ekonosia. FE UII.