Al Qalam: Jurnal Ilmiah Keagamaan dan Kemasyarakatan https://jurnal.stiq-amuntai.ac.id/index.php/al-qalam P-ISSN: 1907-4174; E-ISSN: 2621-0681 DOI : 10.35931/aq.v18i1.2992

## ANALISIS RESPON PASAR MODAL TERHADAP MAKROEKONOMI DI INDONESIA: VECTOR AUTO REGRESSION MODEL
Amelia Effendi Universitas Islam Riau ameliaeffendi@student.uir.ac.id
Restu Hayati Universitas Islam Riau restuhayati@eco.uir.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  hubungan  timbal  balik  antara  variabel  makroekonomi,  yaitu Inflasi,  Suku  Bunga,  Nilai  Tukar,  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia selama  periode  2018-2022.  Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  time  series  dengan  menggunakan Vector Autoregression  (VAR)  melalui  aplikasi  Eviews  10.  Penelitian  ini  menggunakan  data  bulanan  dari tahun  2018  hingga  2022  untuk  masing-masing  variabel.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat hubungan timbal balik yang signifikan antara Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Kata Kunci : Indeks Harga Saham Gabungan, Inflasi, Suku Bunga, Nilai tukar.

## Abstract
This study aims to analyze the reciprocal relationship between macroeconomic variables, namely Inflation, Interest  Rates,  Exchange  Rates,  and  the  Composite  Stock  Price  Index  (CSPI)  on  the  Indonesia  Stock Exchange  during  the  period  2018-2022.  The  analysis  method  used  is  time  series  using  Vector Autoregression (VAR) through the Eviews 10 application. This study uses monthly data from 2018 to 2022 for  each  variable.  The  results  showed  that  there  was  no  significant  reciprocal  relationship  between Inflation, Interest Rates, Exchange Rates, and the Composite Stock Price Index (CSPI). Keywords : Composite Stock Price Index, Inflation, Interest Rate, Exchange Rates.
© Author(s) 2024
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License .

## PENDAHULUAN
Fluktuasi yang tinggi seringkali terjadi dalam pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)  di  Indonesia.  Keadaan  makroekonomi  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  pada kemampuan  investor  dalam  memahami  dan  meramalkan  situasi  makroekonomi  di  masa mendatang,  hal  tersebut  sangat  relevan  dalam  proses  pengambilan  keputusan  investasi  yang menghasilkan keuntungan. Oleh karena itu, para investor sebaiknya mempertimbangkan beberapa indikator makroekonomi yang dapat membantu dalam proses pengambilan keputusan investasi. 1
Inflasi  sebagai  salah  satu  faktor  makroekonomi,  diyakini  memiliki  dampak  negatif signifikan  terhadap  pergerakan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  seperti  yang  didukung oleh  temuan  dari  penelitian. 2,3 Selama  periode  penelitian  dari  tahun  2018  hingga  2022  di Indonesia,  tingkat  rata-rata  inflasi  mencapai  2,98%,  dengan  fluktuasi  yang  mencakup  tingkat inflasi  tertinggi  pada  tahun  2021  sebesar  8,1%,  dan  tingkat  inflasi  terendah  pada  tahun  2020 sebesar -5,08%. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan inflasi cenderung menyebabkan penurunan IHSG  karena  dapat  mengurangi  laba  perusahaan,  membuat  investor  kurang  berminat  untuk berinvestasi, dan mengakibatkan penurunan harga saham serta IHSG.
Tingkat  suku  bunga  dianggap  memiliki  pengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG). Seperti yang ditunjukkan dalam penelitian yang dilakukan oleh Ahmad &  Badri  dan  Paryudi. 4,5 Meskipun  pengaruhnya  tidak  signifikan,  suku  bunga  memiliki  dampak negatif terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Dalam hal ini, penurunan suku bunga cenderung mengakibatkan kenaikan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), sementara kenaikan suku bunga berpotensi menurunkan IHSG. Data dari tahun 2018 hingga 2022 menunjukkan rata- rata pertumbuhan suku bunga sebesar 4,35%, dengan fluktuasi tertinggi pada tahun 2021 sebesar 3,50% dan terendah pada tahun 2018 sebesar 6,00%.
Pertumbuhan nilai tukar dolar AS terhadap mata uang rupiah memiliki dampak signifikan negatif pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), sebagaimana dikemukakan dalam penelitian
1 Devi  Dwi  Wulandari,  Novi  Puspitasari,  dan Ana  Mufida,  “Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  Dan Suku  Bunga  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Negara-Negara  ASEAN,” Relasi: Jurnal Ekonomi 16, no. 1 (2020): 164–78.
2 Wulandari, Puspitasari, dan Mufida.
3 Linda Amalia Alvian dan Chasan Azari, “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Dan Tingkat Suku Bunga Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Studi pada Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017),” Aplikasi Administrasi: Media Analisa Masalah Administrasi , 2019, 18–30.
4 Shabran  Jamil  Ahmad  dan  Juarsa  Badri,  “Pengaruh  inflasi  dan  tingkat  suku  bunga  terhadap indeks  harga  saham  gabungan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2013-2021,” Jurnal Economina 1, no. 3 (2022): 679–89.
5 Paryudi Paryudi, “Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga dan Inflasi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan,” Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan 9, no. 2 (2021): 11–20.
oleh  Kurniawati  &  Khairunnisa  dan  Anggriana  &  Paramita. 6,7 Penguatan  nilai  tukar  dapat meningkatkan  daya  beli  perusahaan  dan  mendukung  pertumbuhan  ekonomi,  yang  berpotensi mendorong kenaikan IHSG. Sebaliknya, pelemahan nilai tukar dapat menciptakan ketidakpastian ekonomi  dan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan,  yang  dapat  mengakibatkan  penurunan  IHSG. Oleh karena itu, perkembangan nilai tukar merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan oleh para investor dalam proses pengambilan keputusan investasi. , terutama selama periode 2018 - 2022 yang mencatat fluktuasi nilai tukar dari -3,30% pada tahun 2019 hingga 8,98% pada tahun 2022.
Beberapa penelitian telah dilakukan untuk mengetahui pengaruh Inflasi, Suku Bunga, dan Nilai Tukar,  di  antaranya  adalah  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Srikandi  &  Syahputra    dengan menggunakan  metode  asosiatif  mendapatkan  hasil  bahwa  Inflasi  dan  Nilai  Tukar  berpengaruh terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Sedangkan  Tingkat  Suku  Bunga  tidak berpengaruh terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. 8
Kemudian  penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Fitri  dengan  analisa  data  menggunakan analisis  regresi  linear  berganda  mendapatkan  hasil  bahwa  Inflasi  dan  Suku  Bunga  berpengaruh secara signifikan terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), sedangkan Nilai Tukar tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). 9
Menurut  Paryudi  dengan  menggunakan  metode  analisis  regresi  linear  berganda  hasil pengujian  secara  parsial  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara Nilai Tukar, Suku Bunga, dan Inflasi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek  Indonesia.  Hasil  pengujian  secara  simultan  menunjukkan  terdapat  pengaruh  positif  dan signifikan antara Nilai Tukar, Suku Bunga dan Inflasi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan di Bursa Efek Indonesia. 10
Meskipun  telah  banyak  penelitian  sebelumnya  yang  menguji  dampak  variabel makroekonomi  pada  IHSG,  namun  hasil-hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  perbedaan  yang signifikan.  Selain  itu,  masih  sedikit  penelitian  yang  secara  khusus  menghubungkan  interaksi
6 Ristia  Kurniawati  dan  Khairunnisa  Khairunnisa,  “Analisis  Faktor  Makroekonomi  yang Berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Tahun  2010-2018,” Jurnal  Ilmiah Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi (MEA) 4, no. 3 (2020): 1662–84.
7 Ringga Samsurufika Anggriana dan R A Sista Paramita, “Analisis pengaruh bi rate, kurs, inflasi, harga minyak, dan harga emas dunia  terhadap indeks harga  saham gabungan periode  2016-2019,” Jurnal Ilmu Manajemen 8, no. 3 (2020): 1085–98.
8 Safira Dewi Srikandi dan Andri Syahputra, “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Dan Tingkat Suku  Bunga  Terhadap  Indeks  Harga  Saham,” Jurnal  Revenue:  Jurnal  Ilmiah  Akuntansi 3,  no.  2  (2023): 727–42.
9 Kholidah Fitri, “Pengaruh Tingkat Inflasi, Nilai Tukar (Kurs) dan Suku Bunga Terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020,” ECOUNTBIS: Economics, Accounting and Business Journal 2, no. 1 (2022): 223–32.
10 Paryudi,  “Pengaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga  dan  Inflasi  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan.”
antara  variabel  makroekonomi  dengan  IHSG  menggunakan  metode Vector  Auto  Regression (VAR). Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan untuk mengisi celah tersebut dengan menganalisis hubungan variabel Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Indeks Harga Saham Gabunagn (IHSG) menggunakan model Vector Auto Regression (VAR).
Dengan demikian, melalui pendekatan yang berbeda ini, penelitian ini diharapkan dapat memberikan  kontribusi  yang  lebih  mendalam  dan  akurat  dalam  memahami  bagaimana  variabel makroekonomi berkontribusi pada pergerakan IHSG di pasar modal Indonesia.

## TINJAUAN LITERATUR

## Indeks Harga Saham Gabungan
Indeks  harga  saham  berperan  sebagai  penunjuk  arah  pasar,  mencerminkan  pergerakan harga saham dan kondisi  pasar  secara  keseluruhan.  Kenaikan  nilai  indeks  menandakan  keadaan pasar  yang  positif  atau  transaksi  aktif,  sementara  stabil  menunjukkan  pasar  yang  tetap  dan penurunan mencerminkan kondisi lesu. Investor umumnya kurang menyukai kondisi pasar yang lesu karena dapat mengurangi potensi keuntungan mereka. 11
Proses  perhitungan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  melibatkan  nilai  rata-rata tertimbang  dari  semua  saham  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek.  Khususnya  bagi  investor,  analisis portofolio menjadi landasan  utama dalam mengambil  keputusan investasi. 12 Dengan  memahami pergerakan  indeks  harga  saham  dan  hasil  perhitungan  IHSG,  para  investor  dapat  dengan  lebih bijak mengelola portofolio mereka, mengantisipasi dinamika pasar, dan membuat keputusan yang lebih tepat dalam upaya meningkatkan keuntungan investasi.

## Inflasi
Inflasi  sebagai  indikator  umum  aktivitas  ekonomi  sering  digunakan  untuk menggambarkan kondisi ekonomi suatu negara. Definisi inflasi sering menggambarkan fenomena ini  sebagai  kenaikan  harga  barang  yang  disertai  dengan  pelemahan  nilai  mata  uang  yang mencakup kenaikan harga barang umum secara berkelanjutan atau kecenderungan meningkatnya harga barang dan jasa secara terus-menerus. Indeks Harga Konsumen (IHK) seringkali digunakan sebagai indikator untuk mengukur tingkat inflasi. IHK adalah angka indeks yang mencerminkan tingkat harga barang dan jasa yang dibeli oleh konsumen dalam periode tertentu.
11 Silvia  Tesa,  “Pengaruh  suku  bunga  internasional  (Libor),  nilai  tukar  rupiah/Us  $  dan  inflasi terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2000-2010,” Economics Development Analysis Journal 1, no. 2 (2012).
12 Agil Krisna Rivanda, Imam Akbar Ilham Arif, dan Reviandi Ramadhan, “Pengaruh Bi Rate Dan Inflasi  Terhadap  IHSG  Dengan  Nilai  Tukar  Sebagai  Variabel  Moderating,” Jurnal  Ilmiah  Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi (MEA) 6, no. 2 (2022): 1828–41.
Dalam  kondisi  inflasi  tinggi,  harga  komoditas  cenderung  terus  meningkat,  yang  dapat menurunkan daya beli masyarakat dan berdampak negatif pada penjualan bisnis. Akibatnya, pasar dapat  merespon  secara  negatif  terhadap  pendapatan  perusahaan,  dan  reaksi  pasar  yang  kurang positif terhadap harga saham perusahaan dapat menyebabkan pasar saham mengalami kelesuan. 13
Berdasarkan  penelitian  Sutandi  dkk.,  menyatakan  bahwa    Inflasi  memiliki    pengaruh    positif namun  tidak  signifikan  terhadap pergerakan Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG). 14 Di sisi lain,  temuan penelitian  yang  dilakukan oleh Asriani &  Hapsari menyatakan  bahwa  Inflasi  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  (IHSG). 15 Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan  bahwa  ada  perbedaan  hasil  antara  penelitian  tersebut  dan  diduga  inflasi  memiliki pengaruh terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).

## Suku Bunga
Menurut  Cahyono  kenaikan  suku  bunga  dapat  mengakibatkan  penurunan  tingkat pengembalian saham. Terutama karena perubahan peta hasil investasi akibat kenaikan suku bunga. Dampak kenaikan suku bunga juga terlihat dalam pengurangan keuntungan perusahaan. Kenaikan suku  bunga  meningkatkan  beban  pembayaran  bunga  oleh  emitennya,  dan  dapat  mengurangi keuntungan  mereka.  Selain  itu,  saat  suku  bunga  tinggi,  biaya  produksi  meningkat  mendorong harga  produk  naik,  hal  ini  dapat  menyebabkan  konsumen  membatalkan  pembelian  mereka  dan lebih memilih menyimpan uangnya di bank. Di samping itu, pemegang saham kemungkinan akan menarik  dana  dari  investasi  saham  untuk  dialokasikan  ke  tabungan  atau  deposito.  Akibatnya, penjualan  perusahaan melemah,  yang  dapat menekan harga  saham.  Diduga  dari penelitian  yang dilakukan oleh Ahmad & Badri dan Sutandi dkk., bahwa Tingkat Suku Bunga memiliki pengaruh negatif dan juga tidak signifikan terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). 16,17

## Nilai Tukar
Kenaikan  atau  penguatan  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  mencerminkan  tingkat kesehatan  ekonomi  sutu  negara  yang  sedang  membaik,  sehingga  secara  otomatis  akan meningkatkan pasar modal. Peningkatan di pasar modal juga akan menyebabkan kenaikan harga
13 Luqman Obby Rival dan Fatchur Rohman, “Analisis Dampak Makroekonomi dan Harga Emas Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan di BEI Periode 2017-2021 The Impact of Macroeconomics and Gold Prices on the IDX Composite Index 2017-2021,” Jurnal Akuntansi dan Perpajakan , vol. 8, 2022.
14 Sutandi  Sutandi  dkk.,  “Pengaruh  Inflasi,  Nilai Tukar  (Kurs)  Rupiah  Dan Tingkat  Suku  Bunga Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2016-2020,” 2021.
15 Dewi Asriani dan Mega Tunjung Hapsari, “Analisis Pengaruh Inflasi, Bi7drr, Dan Jumlah Uang Beredar Terhadap Ihsg Tahun 2017-2020,” Jurnal EMA 7, no. 1 (2022): 1–10.
16 Ahmad  dan  Badri,  “Pengaruh  inflasi  dan  tingkat  suku  bunga  terhadap  indeks  harga  saham gabungan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2013-2021.”
17 Sutandi dkk., “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar (Kurs) Rupiah Dan Tingkat Suku Bunga Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2016-2020.”
saham, yang secara otomatis akan mendorong pertumbuhan nilai Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Nilai tukar atau kurs mata uang menggambarkan harga suatu mata uang dari satu negara yang diukur dalam mata uang negara lain. Nilai tukar suatu mata uang terhadap mata uang lainnya adalah indikator penting yang di pertimbangkan di pasar uang maupun pasar modal. Ketika nilai Dollar  melemah  terhadap  terhadap  Rupiah  dan  diperkirakan  akan  menguat  di  masa  mendatang, investor cenderung mengivestasikan modalnya dalam bentuk dollar, dengan harapan bahwa ketika Rupiah  mengalami  apresiasi  terhadap  dolar,  para  investor  dapat  meraih  keuntungan  melalui peningkatan nilai tukar. 18
Berdasarkan penelitian Ramadhan & Simamora menyatakan bahwa Nilai Tukar atau Kurs berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). 19 Di  sisi  lain,  temuan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Setiawan  &  Mulyani  menyatakan  bahwa  Nilai    Tukar    Rupiah (Kurs)    tidak    berpengaruh    yang    signifikan    dan    negatif  terhadap    Indeks    Harga    Saham Gabungan    (IHSG). 20 Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  ada  perbedaan  hasil  antara penelitian  tersebut  dan  diduga  Nilai  Tukar  memiliki  pengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG).

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  pendekatan  kuantitatif deskriptif.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  hubungan  timbal  balik  antara  variabel makroekonomi,  yang  terdiri  dari  Inflasi,  Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar  terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Data  yang  digunakan  merupakan  data sekunder  dalam bentuk  data  bulanan yang telah diolah  oleh  instansi  terkait.  Data  ini mencakup Indeks  Harga  Saham  Gabungan,  Inflasi,  Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar  selama  periode  Januari 2018  hingga  Desember  2022.  Sumber  data  berasal  dari  situs  web  resmi  Bank  Indonesia www.bi.go.id dan www.investing.com . Metode perolehan data dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan  data  dokumentasi  dan  data  time  series.  Untuk  menganalisis  data,  penelitian  ini menggunakan model Vector Auto Regression (VAR) dengan bantuan perangkat lunak Eviews 10.
18 I Putu Marta Edi Kusuma dan Ida Bagus Badjra, “Pengaruh Inflasi, JUB, Nilai Kurs Dollar dan Pertumbuhan GDP terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia” (Udayana University, 2016).
19 Dea  Fadhillah  Ramadhan  dan  Saur  Costanius  Simamora,  “Pengaruh  Nilai  Tukar  (Kurs)  Dan Suku  Bunga  (BI  Rate)  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Di  Masa  Pandemi,” Jurnal Inovatif Mahasiswa Manajemen 2, no. 2 (2022): 142–53.
20 Keken Setiawan dan Erly Mulyani, “Pengaruh perubahan nilai tukar rupiah, tingkat inflasi, dan indeks  bursa  internasional  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI),” Jurnal Ecogen 3, no. 1 (2020): 7–18.

## Analisis VAR
Vector Auto Regression (VAR) seringkali digunakan untuk proyeksi sistem variabel runtut waktu (time series) dan untuk menganalisis dampak dinamis dari gangguan dalam sistem variabel tersebut.  Pada  dasarnya,  Analisis  VAR  dapat  disamakan  dengan  model  persamaan  simultan, karena melibatkan pertimbangan beberapa variabel endogen bersama-sama dalam satu model.
Keunggulan  Analisis  VAR  meliputi  metodenya  yang  sederhana,  di  mana  tidak  ada kebutuhan  untuk  memisahkan  variabel  endogen  dan  eksogen.  Estimasinya  simpel,  di  mana metode Ordinary  Least  Square (OLS)  dapat  diterapkan  pada  setiap  persamaan  secara  terpisah. Hasil  prediksi  yang  diperoleh  dengan  metode  ini  seringkali  lebih  baik  dibandingkan  dengan model persamaan simultan yang rumit. Selain itu, Analisis VAR juga merupakan alat analisis yang bermanfaat  dalam  memahami  hubungan  timbal  balik  antara  variabel  ekonomi  dan  dalam pembentukan model ekonomi yang terstruktur.
Proses analisis dalam penelitian ini terdiri dari beberapa tahap, yaitu:
1. Uji Stasioneritas
Uji stasioneritas data akan dilakukan menggunakan uji Augmented Dickey Fuller (ADF). Data dianggap stasioner jika nilai probabilitasnya kurang dari 5% atau 0,05. Jika data tidak stasioner, perlu dilakukan transformasi diferensiasi satu kali atau lebih.

## 2. Uji Lag Optimum
Uji  lag  optimum  dilakukan  untuk  menentukan  panjang  lag  yang  paling  optimal. Penetapan lag optimal dapat diperoleh dengan membandingkan nilai Final Prediction Error Correction (FPE)  dan  jumlah  dari Akaike  Information  Criteria (AIC), Schwarz (SIC),  serta Hannan-Quin (HQ) yang paling minimal.
3. Uji Stabilitas Model
Sebelum memasuki langkah berikutnya, penting untuk mengevaluasi apakah model yang digunakan  bersifat  stabil  atau  tidak.  Kestabilan  suatu  model  dapat  dinyatakan  jika  nilai modulusnya < 1 dan berada pada posisi optimal.

## 4. Uji Kausalitas Granger
Uji kausalitas Granger digunakan untuk menentukan apakah ada hubungan sebab-akibat atau  interaksi  timbal  balik  antara  setiap  variabel  yang  terlibat.  Konsep  kausalitas  Granger mencakup  ide  bahwa  peristiwa  di  masa  lampau  memengaruhi  kejadian  saat  ini  atau  masa depan, sementara kejadian di masa depan tidak dapat memengaruhi masa lampau.
5. Impulse Respon Function (IRF)
Pada  langkah  ini,  akan  dipaparkan  jangka  waktu  berapa  lama  pengaruh  dari  perubahan tiba-tiba  dalam  suatu  variabel  dapat  memengaruhi  variabel  lain.  Durasi  efek  ini  akan dianalisis hingga dampaknya mereda atau kembali ke tingkat keseimbangan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Uji Stasioner
Tabel 1. Hasil Uji Augmented Dickey Fuller Variabel Level 1st difference Prob. Prob. IHSG 0,5058 0,0000 Inflasi 0,0098 0,0000 Suku Bunga 0,0000 0,0000 Nilai Tukar 0,0000 0,0000
Dalam  Tabel  1  menunjukkan  hasil  uji  stasioner.  Penelitian  ini  menggunakan  uji Augmented Dickey Fuller (ADF) dengan membandingkan nilai absolut test stratistic dan critical value pada  tingkat  signifikan    α  =  5%  atau  0,05.  Tabel  1  menunjukkan  hasil  bahwa  variabel Inflasi, Suku Bunga, dan Nilai Tukar stasioner pada tingkat level, sedangkan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) stasioner pada first difference.

## Hasil Uji Lag Optimum
Perhitungan lag optimum bertujuan untuk menentukan jumlah lag yang paling sesuai. Lag optimum  adalah  jumlah  lag  yang  memberikan  hasil  terbaik  tanpa  penalti  berlebihan  dan digunakan untuk mengukur konsistensi panjang lag. Penentuan lag yang tepat ini penting dalam memahami  transfer  informasi  antar  variabel.  Evaluasi  lag  yang  optimum  didasarkan  pada perbandingan kesalahan prediksi akhir (FPE), kriteria informasi Akaike (AIC), kriteria informasi Schwarz (SIC),  dan  nilai  informasi Hannan-Quin (HQ).  Hasil  dari  penetuan  kerangka  kerja optimal  dicantumkan dalam Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Penentuan Lag Optimum
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -814.7618 NA 1.00e+08  29.77316  29.91915  29.82961 1 -585.1986  417.3876*  42519.91*  22.00722*  22.73716*  22.28950* 2 -570.3329  24.86632 44749.52  22.04847  23.36236  22.55656 3 -562.1290  12.52961 60894.46  22.33196  24.22980  23.06587 4 -549.7651  17.08457 72858.24  22.46419  24.94598  23.42392 5 -535.2821  17.90635 83348.44  22.51935  25.58509  23.70490
Penentuan lag optimal didasarkan pada salah satu kriteria dengan ambang batas terendah pada Tabel 2, yaitu lag 1. Saat ini, kondisinya menunjukkan bahwa ada pertukaran yang optimal antara  satu  variabel  dan  variabel  lainnya  dalam  satu  periode  waktu.  Lag  12  kemudian  dapat dimanfaatkan dalam proses Granger untuk mengestimasi parameter VAR/VECM.

## Hasil Uji Stabilitas Model
Dalam  menilai  apakah  model  VAR/VECM  yang  akan  digunakan  stabil  atau  tidak, dilakukan  analisis  stabilitas  model  secara  menyeluruh.  Model  yang  diterapkan dalam  penelitian ini  harus  memenuhi  kriteria  kestabilan  untuk  memastikan  keandalan  analisis Impulse  Response Function (IRF) dan Variance Decomposition (VD). Kestabilan model VAR dianggap tercapai jika modulus nolnya berada dalam radius kurang dari satu, menandakan bahwa model tersebut berada dalam  kondisi ideal. Informasi mengenai  stabilitas model  diperoleh  dari  hasil  perhitungan  yang terdokumentasi dalam Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Stabilitas Model Root Modulus 0.986230 - 0.149104i 0.997438 0.986230 + 0.149104i 0.997438 0.859677 - 0.221673i 0.887797 0.859677 + 0.221673i 0.887797
0.520652 - 0.547478i 0.755520 0.520652 + 0.547478i 0.755520 -0.313030 - 0.585699i 0.664102 -0.313030 + 0.585699i 0.664102 -0.072829 - 0.618579i 0.622852 -0.072829 + 0.618579i 0.622852 -0.610333 0.610333 -0.353113 - 0.497680i 0.610225 -0.353113 + 0.497680i 0.610225 0.360491 - 0.302939i 0.470878 0.360491 + 0.302939i 0.470878 -0.352251 0.352251
Dilihat  dari  Tabel  3,  dapat  disimpulkan  bahwa  model  yang  diterapkan  menunjukkan karakteristik  kestabilan.  Kestabilan  model  diindikasikan  oleh  kondisi  di  mana  model  tersebut berada pada posisi yang ideal, yang ditandai dengan modulus elastisitas < 1.

## Hasil Uji Kausalitas Granger
Hubungan antar masing-masing variabel inflasi, suku bunga, nilai tukar dan Indeks Harga Saham  dapat  dilihat  dengan  melakukan  uji  kausalitas  menggunakan  metode Granger  Causality Wald .  Penilaian  Granger  terhadap  kualitas  data  menggunakan  tingkat  signifikansi  sekitar  0,05. Berdasarkan temuan penelitian ini, jika tingkat probabilitas dari hasil penelitian lebih besar dari 0,05,  maka  tidak  akan  ada  hubungan  antar  variabel;  sebaliknya  jika  lebih  kecil  dari  0,05  maka akan terjadi hubungan antar variabel. Hasil penilaian kualitas Granger ditunjukkan pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil Uji Kausalitas Granger
Dependent variable: IHSG
Excluded Chi-sq df Prob. INFLASI 5.685432 4 0.2239 SUKU_BUNGA 2.600660 4 0.6267 NILAI_TUKAR 0.950271 4 0.9172 All 9.343234 12 0.6734 Dependent variable: INFLASI Excluded Chi-sq df Prob. IHSG 10.00359 4 0.0404 SUKU_BUNGA 0.682284 4 0.9535 NILAI_TUKAR 1.644739 4 0.8007 All 11.33726 12 0.5003 Dependent variable: SUKU_BUNGA Excluded Chi-sq df Prob. IHSG 2.234815 4 0.6927 INFLASI 9.001130 4 0.0611 NILAI_TUKAR 3.005663 4 0.5569 All 18.50119 12 0.1013 Dependent variable: NILAI_TUKAR Excluded Chi-sq df Prob. IHSGinf 0.983135 4 0.9123 INFLASI 7.450976 4 0.1139 SUKU_BUNGA 9.739603 4 0.0451 All 14.03451 12 0.2985
Hasil dari pengujian Granger yang terdapat pada Tabel 4 yaitu, tidak terdapat hubungan kausalitas (timbal balik) antara variabel makroekonomi yang terdiri dari Inflasi, Suku Bunga, dan Nilai  Tukar  dengan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Sedangkan  hubungan  satu  arah
terdapat  dua  hubungan  yaitu  antara  variabel  Inflasi  terhadap  variabel  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG ) dan Variabel Nilai Tukar terhadap variabel Suku Bunga.

## Impulse Response Function (IRF)
Impulse  response  function digunakan untuk  melihat  pengaruh  perubahan  satu  variabel  terhadap variabel yang sama atau variabel lain. Estimasi IRF ini difokuskan pada respon variabel terhadap perubahan satu standar deviasi baik dari variabel itu sendiri maupun varibel lain yang ada dalam model.

## Gambar 1. Impulse Response Function
Gambar diatas menunjukkan hasil dari IRF antara variabel IHSG, inflasi, suku bunga dan nilai  tukar.  Interprestasi  hasil  grafik  IRF  terhadap  IHSG  menunjukkan  sifat  fluktuatif  yang berdampak  positif,  dilihat  dari  gambar  pertama  pada  periode  awal  grafik  IHSG  mengalami response  shock sampai  pada  periode  kesepuluh,  namun  grafik  IHSG  tersebut  secara  bertahap kembali mencapai kestabilan . Sedangkan pada grafik kedua menunjukkan hasil IRF  pada IHSG terhadap  inflasi,  grafik  tersebut  menjelaskan  bahwa  pada  periode  pertama  hingga  periode kedelapan  mengalami response  shock terhadap  inflasi,  kemudian  setelah  periode  kedelapan hingga  seterusnya  grafik  inflasi  menurun  dan  bernilai  negatif.  Selanjutnya  pada  grafik  ketiga menunjukkan hasil IRF antara IHSG terhadap suku bunga, dapat dilihat bahwa cenderung terjadi response shock di periode kedua dan mengalami fluktuatif hingga periode seterusnya. Sedangkan grafik keempat hasil IRF pada IHSG terhadap nilai tukar menunjukkan bahwa sejak periode awal grafik cenderung mengalami kestabilan terhadap nilai tukar hingga periode akhir, meskipun pada periode keenam hingga kedelapan terjadi penurunan yang sangat kecil dan bernilai negatif namun secara  keseluruhan  grafik  nilai  tukar  terbilang  stabil. Response  shock yang  terjadi  pada  inflasi, suku  bunga  dan  nilai tukar  secara  keseluruhan  menunjukkan  tidak  berpengaruh terhadap IHSG. Pergerakan  inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  tukar  yang  kurang  stabil  tidak  akan  direspon  oleh kestabilan IHSG dalam artian response shock yang terjadi pada inflasi, suku bunga dan nilai tukar tidak memberikan pengaruh terhadap fluktuasi IHSG.

## Pembahasan
Estimasi  pada  variabel-variabel  penelitian  menggunakan  model  IRF  dalam  meneliti hubungan antara inflasi, suku bunga dan nilai tukar terhadap IHSG menghasilkan hubungan yang tidak  terdapat  timbal  balik  artinya  tidak  memiliki  hubungan  pengaruh  satu  sama  lain.  Hasil estimasi  menunjukkan  bahwa  fluktuasi  pada  inflasi  tidak  memberikan  pengaruh  terhadap pergerakan IHSG, hal ini menandakan bahwa perusahaan mampu memprediksi kondisi dan telah memiliki  strategi  yang  berguna  untuk  meminimalisir  terjadinya  ketergantungan  perusahaan terhadap suatu kondisi yang berasal dari ekternal perusahaan, seperti kondisi makro yaitu inflasi. Apabila inflasi mengalami peningkatan masyarakat akan tetap mengkonsumsi barang kebutuhan pokok  untuk  memenuhi  kehidupan  sehari-hari,  kondisi  ini  akan  tetap  menstabilkan  pendapatan meskipun  tingginya  tingkat  inflasi.  Contoh  bukti  nyata  bahwa  perusahaan  indofood  memiliki penjualan bersih yang terus meningkat ditengah inflasi yang tinggi. Hasil penelitian diatas sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Asriani & Hapsari yang menyatakan bahwa Inflasi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Indeks Harga Saham (IHSG). 21 Namun berbading terbalik dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sutandi  dkk., yang menyatakan  bahwa  Inflasi memiliki pengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap pergerakan Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG). 22
Hasil  estimasi  suku  bunga  terhadap  IHSG  dalam  penelitian  ini  memperoleh  hasil  tidak adanya pengaruh antara suku bunga dengan IHSG, jika terjadi fluktuatif pada suku bunga maka hal tersebut tidak akan memberikan pengaruh terhadap pergerakan IHSG. Nilai suku bunga yang tinggi akan meningkatkan biaya yang dipegang juga tinggi, sehingga masyarakat lebih cenderung menggunakan uangnya untuk membeli surat berharga seperti saham.  Dalam pandangan investor berinvestasi  pada  pasar  modal  memiliki  ketertarikan  sendiri  yaitu  likuiditas,  namun  investor sendiri  lebih  memilih  untuk  bertransaksi  saham  dalam  waktu  jangka  yang  pendek  karena dianggap  dapat  memperoleh capital  gain yang  cukup  di  pasar  modal  dengan  melakukan profit taking .  Jika  dilihat  dari  sisi  lain  penurunan  tingkat  suku  bunga  dipandang  dapat  memberikan dampak positif dan negatif, perusahaan dengan mudah memperoleh pinjaman dengan suku bunga yang lebih rendah menjadi dampak positif bagi perusahaan. Sedangkan dampak negatifnya yaitu pada  perusahaan  seperti  perbankan  keuntungan  laba  akan  mengalami  penurunan  dibandingkan pada laba  periode  sebelum  terjadinya  penurunan  suku  bunga.  Oleh sebab  itu  kondisi  seperti  ini menjadi  peluang  bagi  investor  dalam  melepaskan  saham  perbankan,  selain  itu  terdapat  faktor diluar  suku  bunga  yang  kuat  sehingga  menyebabkan  investor  tidak  tertarik  berinvestasi  saham
21 Asriani  dan  Hapsari,  “Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Bi7drr,  Dan  Jumlah  Uang  Beredar  Terhadap Ihsg Tahun 2017-2020.”
22 Sutandi dkk., “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar (Kurs) Rupiah Dan Tingkat Suku Bunga Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2016-2020.”
meskipun  suku  bunga  sedang  menurun  seperti  faktor  teknis  dan  psikologis  investor.  Hasil penelitian  diatas  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Istinganah  &  Hartiyah yang menyatakan bahwa suku bunga tidak berpengaruh terhadap IHSG pada Bursa Efek Indonesia. 23
Namun  penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fatmawati  & Astuti yang menyatakan bahwa suku bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia. 24
Estimasi nilai tukar terhadap IHSG dalam penelitian ini  tidak terdapat hubungan timbal balik yang berarti fluktuatif yang terjadi pada nilai tukar tidak akan mempengaruhi   pergerakan IHSG.  Nilai  tukar merupakan tolak ukur  kesehatan perekonomian  di suatu  negara,  apabila  nilai tukar meningkat maka aktivitas impor akan meningkat dan berdampak pada peningkatan harga. Jika  harga  yang  dibayarkan  terlalu tinggi,  perusahaan  yang mengandalkan  bahan  baku dari luar negeri kemungkinan besar akan mengeluarkan biaya lebih besar. Akibat berkurangnya bahan baku dan kenaikan biaya produksi, maka keuntungan perusahaan akan menurun sehingga menyebabkan penurunan  nilai  saham  perusahaan,  yang  secara  otomatis  akan  mempengaruhi  IHSG.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Masriyani,  Mardani  &  Saraswaty yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  pergerakan  IHSG. 25
Selanjutnya penelitian ini bertolak belakang dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Indriyani yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  IHSG  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 26

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian mengenai pengaruh variabel makroekonomi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
Hasil  estimasi  dan  IRF  pada  penelitian  ini  menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh  antara  inflasi, suku bunga dan nilai tukar terhadap IHSG. Perubahan fluktuasi dari inflasi, suku bunga dan nilai tukar  tidak  direspon  oleh  IHSG,  begitupun  sebaliknya  setiap  fluktuasi  yang  terjadi  pada  IHSG tidak  memberikan  respon  terhadap  inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  tukar.  Berdasarkan  hasil  IRF fluktuasi  pada  inflasi  lebih  banyak  dipengaruhi  oleh  inflasi  itu  sendiri,  begitu  juga  pada  suku bunga, nilai tukar dan IHSG setiap fluktuasi yang terjadi dipengaruhi oleh suku bunga, nilai tukar dan IHSG itu sendiri.
23 Sutandi dkk.
24 Sutandi dkk.
25 Sutandi dkk.
26 Sutandi dkk.

## Saran
1. Bagi  investor,  sebaiknya  tidak  hanya  mempertimbangkan  faktor  makroekonomi  seperti tingkat  Inflasi,  Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar  saat  berinvestasi  dengan  acuan  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG). Variabel  fundamental  perusahaan,  seperti  kinerja  keuangan,  juga perlu  diperhatikan.  Analisis  terhadap  laba  bersih,  pendapatan,  rasio  utang,  dan  manajemen perusahaan memberikan pemahaman yang lebih mendalam tentang peluang pertumbuhan dan kesehatan  suatu  perusahaan.  Menggabungkan  pemahaman  makroekonomi  dan  fundamental dapat  memberikan  landasan  yang  lebih  kuat  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  yang memungkinkan  investor  untuk  membuat  keputusan  yang  lebih  informasional  dan  tepat  di pasar saham.
2. Bagi  penelitian  selanjutnya,  diharapkan  bisa  mengembangkan  penelitian  dengan menambahkan  variabel-variabel  lainnya  serta  memperpanjang  periode  penelitian  agar diharapkan hasil dari penelitian bisa lebih akurat dari penelitian sebelumnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  Shabran  Jamil,  dan  Juarsa  Badri.  “Pengaruh  inflasi  dan  tingkat  suku  bunga  terhadap indeks harga saham gabungan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2013- 2021.” Jurnal Economina 1, no. 3 (2022): 679–89.
Alvian, Linda Amalia, dan Chasan Azari. “Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Dan Tingkat Suku Bunga Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (Studi  pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2015-2017).” Aplikasi Administrasi: Media Analisa Masalah Administrasi , 2019, 18–30. Anggriana, Ringga Samsurufika, dan R A Sista Paramita. “Analisis pengaruh bi rate, kurs, inflasi, harga  minyak,  dan  harga  emas  dunia  terhadap  indeks  harga  saham  gabungan  periode 2016-2019.” Jurnal Ilmu Manajemen 8, no. 3 (2020): 1085–98.
Asriani, Dewi, dan Mega Tunjung Hapsari. “Analisis Pengaruh Inflasi, Bi7drr, Dan Jumlah Uang Beredar Terhadap Ihsg Tahun 2017-2020.” Jurnal EMA 7, no. 1 (2022): 1–10.
Fitri, Kholidah. “Pengaruh Tingkat Inflasi, Nilai Tukar (Kurs) dan Suku Bunga Terhadap IHSG di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2020.” ECOUNTBIS:  Economics,  Accounting  and Business Journal 2, no. 1 (2022): 223–32.
Kurniawati,  Ristia,  dan  Khairunnisa  Khairunnisa.  “Analisis  Faktor  Makroekonomi  yang Berpengaruh terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Tahun 2010-2018.” Jurnal Ilmiah Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi (MEA) 4, no. 3 (2020): 1662–84.
Kusuma, I Putu Marta Edi, dan Ida Bagus Badjra. “Pengaruh Inflasi, JUB, Nilai Kurs Dollar dan Pertumbuhan GDP terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia.” Udayana University, 2016.
Paryudi, Paryudi. “Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga dan Inflasi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan.” Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan 9, no. 2 (2021): 11–20.
Ramadhan,  Dea  Fadhillah,  dan  Saur  Costanius  Simamora.  “Pengaruh  Nilai  Tukar  (Kurs)  Dan Suku  Bunga  (BI  Rate)  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Di  Masa Pandemi.” Jurnal Inovatif Mahasiswa Manajemen 2, no. 2 (2022): 142–53.
Rival, Luqman Obby, dan Fatchur Rohman. “Analisis Dampak Makroekonomi dan Harga Emas Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  di  BEI  Periode  2017-2021  The  Impact  of
Macroeconomics  and  Gold  Prices  on  the  IDX  Composite  Index  2017-2021.” Jurnal Akuntansi dan Perpajakan . Vol. 8, 2022.
Rivanda, Agil Krisna, Imam Akbar Ilham Arif, dan Reviandi Ramadhan. “Pengaruh Bi Rate Dan Inflasi Terhadap IHSG Dengan Nilai Tukar Sebagai Variabel Moderating.” Jurnal Ilmiah Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi (MEA) 6, no. 2 (2022): 1828–41.
Setiawan, Keken, dan Erly Mulyani. “Pengaruh perubahan nilai tukar rupiah, tingkat inflasi, dan indeks bursa internasional terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia (BEI).” Jurnal Ecogen 3, no. 1 (2020): 7–18.
Srikandi, Safira Dewi, dan Andri Syahputra. “PENGARUH INFLASI, NILAI TUKAR RUPIAH, DAN  TINGKAT  SUKU  BUNGA  TERHADAP  INDEKS  HARGA  SAHAM.” Jurnal Revenue: Jurnal Ilmiah Akuntansi 3, no. 2 (2023): 727–42.
Sutandi,  Sutandi,  Susanto Wibowo,  Nana  Sutisna, Tjong  Se  Fung,  dan  Lo  Januardi.  “Pengaruh Inflasi,  Nilai  Tukar  (Kurs)  Rupiah  Dan  Tingkat  Suku  Bunga  Terhadap  Indeks  Harga Saham Gabungan (Ihsg) Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2016-2020,” 2021.
Tesa,  Silvia.  “Pengaruh  suku  bunga  internasional  (Libor),  nilai  tukar  rupiah/Us  $  dan  inflasi terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2000-2010.” Economics Development Analysis Journal 1, no. 2 (2012).
Wulandari,  Devi  Dwi,  Novi  Puspitasari,  dan Ana  Mufida.  “Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  Dan Suku  Bunga  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Negara-Negara ASEAN.” Relasi: Jurnal Ekonomi 16, no. 1 (2020): 164–78.