* Email Korespondensi: 1 utienone@gmail.com , 2 triyonowati@stiesia.ac.id , 3 djawoto@stiesia.ac.id
Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating
Rutin 1 , Triyonowati 2 , Djawoto 3
1,2,3 STIESIA Surabaya, Indonesia

## INFO ARTIKEL
JEL Classification : M41 O16
Keywords : Company Value, Liquidity Leverage,  Activity, Profitability, Dividend Policy

## ABSTRACT
Company  value  is  generally  applied  to  measurea company’s management for further successful operations. This study aimed to investigate the effect of liquidity (CR), leverage (DER),  activity  (TATO),  profitability  (ROA)  and  dividend policy  (DPR)  on  the  company  value  (PBV).  Therefore,  this study  observed  66  manufacturing  companies  as  samples  that were  obtained  through  purposive  sampling.  The  data  was analyzed  using  classic  assumption  test  Moderated  Regression Analysis  (MRA)  assisted  with  SPSS  20  for  windows.  As  the result, this study indicated that the liquidity and activity had no significant  effect  on  firm  value;  however,  the  leverage  and profitability  had  a  significant  effect  on  the  manufacturing company values in the period of 2013 to 2017. In addition, the dividend  policy  moderated  the  effect  of  liquidity  and profitability  on  firm  value;  but  the  dividend  policy  could  not moderate the influence of leverage and activity to the value of manufacturing companies in the period of 2013 to 2017.

## ABSTRAK
Nilai  perusahaan  dijadikan  sebagai  suatu  ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam prospek operasi di masa mendatang. Tujuan penelitian ini yaitu untuk mengetahui signifikansi  pengaruh  Likuiditas  (CR), Leverage (DER), Aktivitas (TATO), Profitabilitas (ROA) dan Kebijakan Dividen (DPR)  terhadap  Nilai  Perusahaan  (PBV).  Teknik  penentuan sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling ,  sebanyak 66  perusahaan  Manufaktur  yang  menjadi  sampel  penelitian. Teknik  analisa  data  yang  digunakan  adalah  uji  asumsi  klasik dan Moderated  Regression  Analisys (MRA)  dengan  bantuan SPSS 20 for windows . Hasil penelitian menunjukkan Likuiditas dan  Aktivitas  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan, sedangkan Leverage dan Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur periode 2013- 2017. Kebijakan Dividen memoderasi pengaruh Likuiditas dan profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  Kebijakan Dividen  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh Leverage dan
Aktivitas terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur periode 2013- 2017.

## 1. Pendahuluan
Berdirinya  sebuah  perusahaan  harus memiliki  tujuan  yang  jelas.  Tujuan  pertama
adalah untuk mencapai keuntungan maksimal. Tujuan  kedua,  adalah  ingin  memakmurkan
pemilik  perusahaan  atau  para  pemilik  saham. Dan  tujuan  ketiga  adalah  memaksimalkan
nilai  perusahaan  yang  tercermin  pada  harga sahamnya.  Sartono  (2010:9),  menyatakan bahwa  suatu  nilai  perusahaan  dapat  diartikan sebagai  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh investor  seandainya  suatu  saham  perusahaan akan  dijual.  Dimana  nilai  perusahaan  dapat memberikan  kemakmuran  pemegang  saham secara  maksimum  apabila  harga  saham meningkat.  Semakin  tinggi  harga  saham sebuah perusahaan, maka semakin tinggi pula tingkat  kemakmuran  pemegang  saham.  Suatu harga  pasar  saham  merupakan  cerminan  dari nilai perusahaan.
Salah  satu  aspek  yang  dinilai  investor dalam  investasinya  adalah  kinerja  keuangan. Pada  prinsipnya,  semakin  baik  kinerja keuangan perusahaan maka permintaan saham perusahaan tersebut akan meningkat, sehingga akan  meningkatkan  pula  harga  saham
perusahaan.  Prediksi  untuk  mengetahui  naik turunya  harga  saham  dikarenakan  pengaruh dari  kinerja  keuangan  perusahaan  tersebut. Setiap  investor  yang  rasional  tentunya  akan melakukan analisis sebelum membuat keputusan  untuk  membeli,  menahan  atau menjual saham.
Naik turunnya harga saham dipasar saham menjadi  fenomena  yang  menarik  untuk dibicarakan.  Harga  saham  pada  perusahaan manufaktur  ada  yang  mengalami  kenaikan dan  ada  juga  yang  mengalami  penurunan dipasar bursa periode 2013-2017. Berdasarkan harga  saham  perusahaan  Manufaktur  yang diperoleh  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia. Berikut ini menampilkan tabel dan grafik rata- rata  harga  saham  perusahaan  Manufaktur periode 2013-2017.
Salah  satu  analisa  yang  dapat  digunakan para  investor  adalah  analisis  fundamental. Analisis  ini  mengacu  kepada  informasi  yang diperoleh melalui laporan keuangan. Informasi  dalam  laporan  keuangan  juga merupakan  informasi  yang  penting  dalam melibatkan bagaimana kinerja perusahaan dan harga sahamnya dipasar.
Riyanto (2010:330), menyatakan penggunaan informasi yang disediakan sebuah perusahaan biasanya analis atau investor akan menghitung  rasio-rasio  keuangannya  yang mencakup  rasio  likuiditas, leverage ,  aktivitas dan  profitabilitas  perusahaan  untuk  dasar pertimbangan  dalam  keputusan  investasi. Maka dalam penelitian ini, peneliti menggunakan  rasio  likuiditas, leverage ,
aktivitas  dan  profitabilitas.  Penelitian  oleh Kurniasari  (2017),  mengenai  pengaruh profitabilitas,  aktivitas  dan leverage terhadap nilai  perusahaan  menyimpulkan  bahwa profitabilitas, aktivitas dan leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Selain  beberapa  faktor  diatas  yang menjadi  signal  bagi  investor  dalam  menilai baik  buruknya  suatu  perusahan  adalah kebijakan  dividen.  Dengan  kata  lain  suatu nilai perusahaan dapat dilihat dari kemampuan  perusahaan  dalam  membayarkan dividen.  Hanafi  (2014:361)  menyatakan bahwa  “dividen  merupakan  kompensasi  yang diterima  oleh  pemegang  saham,  disamping capital  gain ”.  Ke bijakan  dividen  dalam penelitian  ini  dijadikan  sebagai  variabel
Tabel 1 Rata-rata Harga Saham Perusahaan Manufaktur Periode 2013-2017
Sumber : www.idx.com dan harga saham dunia-investasi.
No. Tahun Harga Saham 1 2013 17,136 2 2014 9,379 3 2015 5,678 4 2016 5,464 5 2017 5,898
pemoderasi karena kebijakan dividen menjadi pusat  perhatian  banyak  pihak,  diantaranya oleh  pemegang  saham,  kreditor,  maupun pihak  eksternal  lainnya  yang  memiliki kepentingan  dari  informasi  yang  dikeluarkan oleh perusahaan.
Sehingga  tujuan  penelitian  ini  ialah menguji  pengaruh  likuiditas, leverage , aktivitas  dan  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai kebijakan moderating .
2. Telaah  Teori  Dan  Pengembangan Hipotesis
Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  diartikan  sebagai  harga yang bersedia dibayar oleh investor seandainya  suatu  perusahaan  akan  dijual (Sartono,  2010:9).  Nilai  perusahaan  dapat diartikan  mencerminkan  nilai  aset  yang dimiliki perusahaan seperti surat-surat berharga.  Saham  merupakan  salah  satu  surat berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahan, tinggi  rendahnya  harga  saham  banyak dipengaruhi oleh kondisi suatu emiten. Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dengan harga saham menggunakan rasio yang disebut rasio  penilaian.  Menurut  Sudana  (2011:23), rasio penilaian adalah suatu rasio yang terkait dengan  penilaian  kinerja  saham  perusahaan yang telah diperdagangkan di pasar modal ( go public ). Rasio penilaian
memberikan informasi seberapa besar masyarakat menghargai  perusahaan, sehingga  masyarakat tertarik  untuk  membeli  saham  dengan  harga yang  lebih  tinggi  dibanding  nilai  bukunya. Berikut  ini  beberapa  metode  yang  digunakan untuk  mengukur  nilai  perusahaan,  yakni sebagai berikut
1. Price Earning Ratio (PER)
Menurut  Reeve et  al., (2010:336), Pengertian price  earning  ratio adalah rasio  yang  merupakan  indikator  bagi prospek  pendapatan  perusahaan  di  masa yang  akan  datang  dihitung  dengan  cara membagi  harga  pasar  per  lembar  saham biasa  pada  tanggal  tertentu  dengan  laba per saham tahunan.
2. Price to Book Value (PBV) Menurut Brigham dan Houston
(2010:151), rasio ini mengukur nilai yang
diberikan pasar keuangan kepada manajemen  dan  organisasi  perusahaan sebagai  sebuah  perusahaan  yang  terus tumbuh.
3. Tobin’s Q
Menurut  Smithers    dan  Wigrt  dalam Prasetyorini  (2013)  menyatakan  bahwa Tobin’s  Q dihitung  dengan  rasio  nilai pasar saham perusahaan ditambah dengan hutang kemudian membandingkan dengan total aset perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  metode  yang digunakan  untuk  mengukur  nilai  perusahaan adalah :
a. Price to Book Value (PBV) Price to book value (PBV) merupakan salah satu indikator dalam menilai perusahaan.  PBV  mengambarkan  seberapa besar  pasar  menghargai  nilai  buku  saham suatu perusahaan. PBV merupakan perbandingan  dari  harga  suatu  saham  dengan nilai buku. Dimana PBV sangat erat kaitannya dengan harga saham. Perubahan harga saham akan  merubah  rasio  PBV.  Rasio  PBV  yang semakin tinggi mengindikasikan harga saham yang semakin tinggi pula. Harga saham yang tinggi  mencerminkan  nilai  perusahaan  yang tinggi.  Menurut  Murhadi  (2013:  66)  secara matematis  PBV  dapat  dirumuskan  sebagai berikut :

## PBV = Harga Pasar Per Lembar Saham Nilai Buku Saham

## Analisis Rasio Keuangan
Menganalisis  suatu  rasio  keuangan berarti menggali lebih banyak informasi yang terkandung  didalam  laporan  keuangan  suatu perusahaan,  dengan  menganalisis  rasio keuangan kita sudah bisa mengetahui keadaan dan  hasil  suatu  perusahaan  tanpa  melihat langsung  ke  perusahaan  tersebut.  Analisis rasio  keuangan  dapat  dilakukan  dengan menganalisis  laporan  keuangan  yang  dimiliki dalam  satu  periode  dan  beberapa  periode tergantung dari tujuan dan kebutuhan.

## Kinerja Keuangan
Menurut  Munawir  (2010:30),  kinerja keuangan perusahaan merupakan satu diantara dasar  penilaian  mengenai  kondisi  keuangan perusahaan  yang  dilakukan  berdasarkan analisa  terhadap  rasio  keuangan  perusahaan.
Penilaian ini dilakukan dengan membandingkan rasio keuangan yang diperoleh dengan standar rasio keuangan yang ada.  Dengan  membandingkan  rasio  keuangan pada  beberapa  tahun  penilaian  dapat  dilihat bagaimana  kemajuan  ataupun  kemunduran kinerja  keuangan  sesuai  dengan  kegunaan masing-masing rasio tersebut.
Laporan  keuangan  suatu  perusahaan dianggap  penting  karena  digunakan  sebagai dasar dalam pengambilan keputusan. Menurut Hanafi  dan  Halim  (2009:49),  menyatakan bahwa laporan keuangan perusahaan merupakam  sumber  informasi  yang  penting disamping  informasi  yang  lainnya,  seperti informasi  industri,  kondisi  perekonomian, pangsa pasar perusahaan, kualitas manajemen dan lainnya.

## Rasio Keuangan
Menurut Kasmir (2016:93), rasio keuangan  adalah  kegiatan  membandingkan angka-angka  yang  ada  dalam  laporan keuangan  dengan  cara  membagi  satu  angka dengan  angka  lainnya.  Hasil  dari  rasio keuangan  nantinya  akan  digunakan  untuk menilai  kinerja  manajemen  dalam  suatu periode.  Disamping  itu  digunakan juga  untuk menilai  kemampuan  manajemen  dalam memberdayakan  sumber  daya  perusahaan (aset) secara efektif dan efisien.

## Likuiditas
Menurut  Kasmir  (2016:110),  Rasio likuiditas merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan  perusahaan  untuk  membayar hutang  jangka  pendek  yang  jatuh  tempo  atau rasio  yang  digunakan  untuk  mengetahui kemampuan    perusahaan  dalam  membiayai dan  memenuhi  kewajiban  saat  ditagih.  Rasio likuiditas yang digunakan oleh peneliti dalam penelitian ini adalah :
Current Ratio = Aktiva Lancar Hutang Lancar
Leverage Menurut  Periansya  (2015:39),  Rasio Leverage (rasio utang)   adalah   rasio   yang digunakan      untuk      mengukur    seberapa jauh   aset perusahaan dibiayai dengan hutang atau  dibiayai  oleh  pihak  luar.  Rasio leverage
yang digunakan oleh peneliti dalam penelitian ini adalah :
Debt to Equity Ratio = Total Hutang Total Ekuitas
Aktifitas Menurut  Kasmir  (2016:114),  “rasio aktivitas  digunakan  untuk  menggetahui penggunaan semua aktiva perusahaan dibandingkan  dengan  penjualan  dalam  suatu periode  tertentu.  Rasio  aktivitas  yang digunakan  oleh  peneliti  dalam  penelitian  ini adalah :
Total Assets Turnover = Penjualan Total Aktiva

## Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  yakni  rasio  yang menilai  kemampuan  perusahaan  dalam mencari  keuntungan.  Rasio  ini  dapat  juga memberikan  ukuran  tingkat  efektivitas manajemen suatu perusahaan. Rasio profitabilitas  yang  digunakan  oleh  peneliti dalam penelitian ini adalah :
Return On Assets = EBIT

## Total Aktiva

## Kebijakan Dividen
Menurut  Sartono  (2010:282),  Kebijakan dividen  adalah    kesempatan  investasi  yang tersedia,  ketersediaan  dan  biaya  modal alternatif,  dan  preferensi  pemegang  saham untuk  menerima  pendapatan  saat  ini  atau menerimanya  di  masa  datang.  Dalam penelitian  ini,  kebijakan  dividen  yang digunakan oleh peneliti adalah :
Return On Assets = EBIT
Total Aktiva
Kerangka Konseptual
Gambar 1 Kerangka Konseptual

## Pengaruh  Likuiditas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Likuiditas  perusahaan    dianggap  baik apabila perusahaan mampu memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  tepat  waktu karena  banyak  dana  yang  tersedia  bagi perusahaan untuk membiayai kegiatan operasional  perusahaan  dan  investasinya. Perusahaan yang likuid cenderung menggunakan  dana  internal  dalam  kegiatan pendanaannya (Sartono, 2010:225).
Informasi  tersebut  memberikan  sinyal positif  bagi  investor,  dimana  investor  tertarik membeli saham diperusahaan tersebut sehingga  permintaan  saham  meningkat  yang berdampak  pada  meningkatnya  harga  saham. Harga  saham  yang  tinggi  merupakan cerminan  nilai  perusahaan  yang  tinggi.  Jadi, semakin  tinggi  likuiditas  nilai  perusahaan akan meningkat.
Penelitian  oleh  Fadhli  (2015),  Anzlina dan  Rustam  (2013)  yang  mengatakan  bahwa likuiditas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Sedangkan  hasil  penelitian  yang tidak  sesuai  adalah  penelitian  oleh  Nugroho (2012)  dan  Mahendra et  al .,  (2012)  yang menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 1 : Likuiditas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Likuiditas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai Variabel Moderating
Likuiditas  bergantung  pada  arus  kas perusahaan  dan  komponen  aktiva  lancar lainnya  serta  kewajiban  lancarnya.  Likuiditas perusahaan  dianggap baik apabila perusahaan mampu  merealisasikan  non  kas  menjadi  kas dengan memaksimumkan perputaran persediaan dan perputaran piutang perusahaan Artinya, perusahaan tersebut mempunyai dana yang lebih untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya  tepat  waktu.  Informasi  tersebut akan  memicu  investor  untuk  meningkatkan permintaan  saham  dan  kemudian  akan meningkatkan  harga  saham.  Harga  saham yang  tinggi  merupakan  cerminan  dari  nilai perusahaan yang tinggi.
Pengaruh  tersebut  semakin  diperkuat dengan adanya kebijakan dividen. Pembayaran  dividen  merupakan  aliran  kas keluar  dan  merupakan  kewajiban  jangka pendek  perusahaan  kepada  pemegang  saham. Berdasarkan signaling theory dalam  Brigham dan  Houston  (2010:26)  berpendapat  bahwa suatu kenaikan dividen yang di atas kenaikan normal  biasanya  merupakan  suatu  sinyal kepada  para  investor  bahwa  manajemen perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan yang  baik  dimasa  yang  akan  datang.  Dan sebaliknya.
Penelitian  oleh  Mery  (2017),  Lestari (2017),  Fadhli  (2015)  serta  penelitian  oleh Sundari  dan  Utami  (2013)  yang  mengatakan bahwa kebijakan dividen memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan. Sedangkan penelitian oleh Adibah (2015) dan Mahendra et  al .,  (2012)  menyatakan  bahwa kebijakan dividen tidak memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.
H 2 : Kebijakan dividen memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage
terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan teori signaling dalam Hanafi (2014:371) , peningkatan rasio hutang perusahaan  memberikan  sinyal  positif  bagi para investor dengan asumsi bahwa aliran kas perusahaan  dimasa  yang  akan  datang  akan terjaga dan adanya hutang juga menunjukkan optimisme  dari  manajemen  dalam  melakukan investasi sehingga diharapkan bahwa prospek
perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  akan cerah.  Manager  bisa  menggunakan  hutang lebih  banyak  sebagai  signal  yang  lebih credible ,  namun  perusahaan  harus  tetap menyeimbangkan beberapa hutang yang layak diambil  dan  dari  mana  sumber-sumber  yang dapat  dipakai  dalam  membayar  hutang  agar tidak masuk dalam kategori extreme leverage (utang ekstrim).
Penelitian  oleh  Lestari  (2017),  Sutama dan  Lisa  (2016),  Mabruroh et  al .,  (2015), Adibah  (2015)  serta  penelitian  Nugroho (2012)  yang  mengatakan  bahwa leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Berbeda dengan hasil penelitian oleh Anzlina dan  Rustam  (2017),  yang  menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
H 3 : Leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Leverage Terhadap Nilai
Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan signaling  theory dalam Hanafi  (2014:371),  penambahan  hutang  akan menjadi prospek yang baik dimasa yang akan datang  sehingga  akan  memberikan  sinyal positif  bagi  investor  dengan  asumsi  bahwa aliran  kas  dimasa  yang  akan  datang  tetap terjaga. Hal ini akan meningkatkan permintaan  saham  oleh  investor  sehingga akan  meningkatkan  harga  saham  dan  nilai perusahaan.  Penjelasan  tersebut  diperkuat dengan  adanya  kebijakan  dividen.  Dengan adanya  pembayaran  dividen  yang  diinginkan pemegang saham, kesempatan untuk melakukan investasi oleh manajer dengan kas menjadi  berkurang.  Agar  perusahaan  mampu menjaga aliran kas di masa yang akan datang, perusahaan  perlu  meningkatkan  penggunaan hutang.
Penelitian  oleh  Martini  dan  Riharjo (2014)  yang  mengatakan  bahwa  kebijakan dividen  memperkuat  pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan penelitian  oleh  Mahendra et  al .,  (2012)  yang menyatakan kebijakan dividen tidak memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
H 4 : Kebijakan dividen memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Aktivitas Terhadap Nilai Perusahaan Menurut  Harahap  (2015:308),  Rasio aktivitas menggambarkan
keseluruhan kegiatan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan dalam  menjalankan  operasionalnya,  baik kegiatan  penjualan,  pembelian,  dan  kegiatan lainnya.  Rasio  ini  mengukur  kinerja manajemen  dalam  menjalankan  perusahaan untuk menghasilkan pendapatan dan meningkatkan  profitabilitas.  Semakin  tinggi perputaran  total  aset  suatu  perusahaan  maka akan  menghasilkan  tingkat  profitabilitas perusahaan  yang  tinggi.  Bagi  investor,  hal tersebut mengindikasikan tingkat
pengembalian  akan  meningkat  sehingga memicu  investor  membeli  harga  saham.
Ketika  permintaan  saham  meningkat,  harga saham  menjadi  tinggi  mencerminkan  nilai perusahaan yang tinggi.
Penelitian  mengenai  pengaruh  aktivitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan diteliti oleh  Rinnaya et  al .,  (2016).  Hasil  dari penelitian tersebut adalah aktivitas berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Serta penelitian  oleh  Martani et  al (2009)  yang mengatakan bahwa rasio aktivitas berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. berbeda  dengan  hasil  penelitian  oleh  Sianturi (2015)  yang  menyatakan  bahwa  aktivitas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 5 : Aktivitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Aktivitas Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai Variabel Moderating
Teori  kebijakan  dividen  mampu  secara signifikan  memoderasi  pengaruh  aktivitas terhadap nilai perusahaan. fleksibiltas sumber daya perusahaan lebih besar akan memperbesar  kemampuan  perusahaan  dalam membayar dividen. Aktivitas menggambarkan sejauh mana suatu perusahaan mempergunakan sumber daya yang
dimilikinya  guna  memnunjang  aktivitas
perusahaan,  di  mana  penggunaan  aktivitas dilakukan  secara  sangat  maksimal  dengan maksud memperoleh hasil yang maksimal.
Penelitian  mengenai  kebijakan  dividen memoderasi pengaruh rasio aktivitas terhadap nilai  perusahaan  dilakukan  oleh  Taslim (2016),  hasil  penelitian  menunjukan  bahwa kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh aktivitas  terhadap  nilai  perusahaan.  Berbeda dengan  penelitian  oleh  Adibah  (2015)  yang menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak memoderasi pengaruh  aktivitas terhadap  nilai perusahaan.
H 6 : Kebijakan dividen memoderasi pengaruh aktivitas terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Rasio  profitabilitas  yakni  rasio  yang menilai  kemampuan  perusahaan  dalam mencari  keuntungan  (Kasmir,  2016:196). Rasio  ini  dapat  juga  memberikan  ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  adanya laba  yang  dihasilkan  dari  penjualan  dan pendapatan  investasi.  Inti  dari  penggunaan rasio  ini  adalah  untuk  menunjukkan  efisiensi perusahaan (Kasmir, 2016:196).
Penelitian  oleh  Kushartono  dan  Nurhasanah (2017),  Rinnaya et  al .,  (2016),  Sianturi (2015),  Fadli  (2015)  serta  Chen  dan  Chen (2011)  yang  mengatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Sedangkan penelitian oleh Adibah (2015) dan Anzlina  dan  Rustam  (2013)  menyatakan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 7 : Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai Variabel Moderating
Berdasarkan signaling  theory dalam Hanafi (2014:371) pasar akan
menginterpertasikan  pembayaran  dividen sebagai  sinyal  tentang  prospek  cerah perusahaan dimasa yang akan datang. Dengan adanya  pembayaran  dividen  yang  meningkat
kepada pemegang saham, investor memprekdisikan  laba  yang  telah  didapatkan oleh  perusahaan  akan  berlanjut  atau  bahkan semakin  baik.  Semakin  baik  prospek perusahaan  maka  perusahaan  dianggap menguntungkan  oleh  investor,  akibatnya investor  tertarik  untuk  membeli  saham perusahaan  dan  meningkatkan  permintaan saham perusahaan. Hal ini akan meningkatkan harga  saham  perusahaan.  Harga  saham  yang tinggi  mencerminkan  nilai  perusahaan  yang tinggi.
Penelitian  oleh  Mery  (2017),  Lestari (2017),  Fadhli  (2015),  serta  Erlangga  (2009), yang  mengatakan  bahwa  kebijakan  dividen dapat  memperkuat  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Penelitian oleh  Adibah  (2015)  dan Mahendra et  al .,  (2012)  menyatakn  bahwa  kebijakan dividen tidak memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
H 8 : Kebijakan dividen memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  termasuk  dalam  jenis penelitian  korelasi.  Menurut  Faenkel et  al ., (2008:328)  di  mana  penelitian  korelasi  atau korelasional  adalah  suatu  penelitian  untuk mengetahui  hubungan  dan  tingkat  hubungan antara dua variabel atau lebih tanpa ada upaya untuk  mempengaruhi  variabel  tersebut sehingga  tidak  terdapat  manipulasi  variabel. Dimana  terdapat  satu  atau  lebih  variabel independen  (X)  yang  mempengaruhi  variabel dependen (Y).
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan sektor  Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  2013-2017.  Populasi  pada  penelitian ini  adalah  perusahaan  sektor  Manufaktur sebanyak  147  perusahaan.  Pengambilan sampel  dilakukan  dengan  teknik purposive sampling .  Sebanyak  66  perusahaan  sektor manufaktur  yang  terpilih  sebagai  sampel penelitian ini.
Studi  pustaka,  penelitian  ini  mengkaji teori  yang  diperoleh  dari  literatur,  artikel jurnal dan hasil penelitian terdahulu sehingga peneliti  dapat  memahami  literatur  yang berkaitan dengan penelitian yang
bersangkutan.  Pada  penelitian  ini,  peneliti memperoleh data laporan keuangan dan harga sahamperiode  2013-2017  secara  tahunan  dari Galeri  Investasi  Bursa  Efek  Indonesia (GIBEI) STIESIA Surabaya.
Metode  analisis  data  yang  digunakan untuk mengetahui dan memperoleh gambaran mengenai pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  dividen sebagai  variabel moderating pada  perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2013-2017  dengan  menggunakan  model analisis  regresi  dengan  bantuan SPSS ( Statistical  Product  and  Service  Solution ). Untuk menguji pengaruh variabel independen dengan  variabel  dependen  digunakan  analisis regresi    dan Moderated  Regression  Analysis (MRA).      Menurut  Gujarati  (2007:7),  pada dasarnya  analisis  regresi  merupakan  studi mengenai  ketergantungan  variabel  dependen dengan satu atau lebih variabel independennya, dengan tujuan untuk mengestimasi  atau  memprediksi  rata-rata populasi atau nilai rata-rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel yang diketahui.
Menurut Ghozali (2013: 229), Moderated Regression Analysis (MRA)
adalah pendekatan  analitik  yang  mempertahankan integritas sampel dan memberikan dasar untuk mengontrol  pengaruh  variabel  moderator.  Uji MRA  disebut  juga  sebagai  uji  interaksi, dimana  uji  ini  dilakukan  dengan  mengalikan variabel moderasi dengan variabel independen.  Apabila  variabel  hasil  tersebut signifikan  maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  moderasi  mampu  memoderasi hubungan  kausal  antara  variabel  independen
terhadap  variabel  dependen.  Persamaan Regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut :
Y = α + b 1 . X 1 + e Y = α + b 1 X 1 + b 2 . Z + b 3 X 1 . Z +  e Y = α + b 1 . X 2 + e Y = α + b 1 X 2 + b 2 . Z + b 3 X 2 . Z +  e Y = α + b 1 . X 3 + e Y = α + b 1 X 3 + b 2 . Z + b 3 X 3 . Z +  e
Y = α + b 1 . X 4 + e Y = α + b 1 X 4 + b 2 . Z + b 3 X 4 . Z +  e
Keterangan : Y                    = Nilai perusahaan α = Konstanta b 1 , b 2 , b 3 = Koefisien regresi X 1 , X 2 , X 3 , X 4 = Variabel Independen Z = Kebijakan dividen X i . Z = Variabel Interaksi e = Error  Term ,  yaitu  tingkat kesalahan  penduga  dalam penelitian

## 4. Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek  penelitian  ini  menggunakan populasi  perusahaan  sektor  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2013-2017 sebanyak 147 perusahaan. Berdasarkan metode purposive sampling yang telah  dilakukan,  sebanyak  66  perusahaan Manufaktur  yang  dapat  dijadikan  sebagai sampel penelitian.
Statistik Deskriptif
Dari tabel 2 diatas, nilai rata-rata variabel nilai  perusahaan  (PBV)  sebesar  4,35  persen
dengan  standar  deviasi  sebesar  18,35  persen. PBV  terendah  sebesar  0,00  persen  dan  nilai
Tabel 2 Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std.Deviation PBV 330 0.00 299.68 4.35 18.35275 CR 330 27.56 1516.45 259.37 224.02295 DER 330 0.06 7.4 0.94 0.8656 TATO 330 0.04 74.84 9.01 10.16671 ROA 330 18.63 410.91 112.66 58.31633 DPR 330 0.00 9989.4 60.72 549.87925
Sumber : Data GIBEI diolah
tertinggi  sebesar  299,68  persen.  Variabel likuiditas (CR) memiliki nilai rata-rata sebesar 259,37 persen dengan standar deviasi sebesar 224,02  persen.  CR  terendah  sebesar  27,56 persendan  nilai  tertinggi  sebesar  1516,45 persen.  Variabel leverage (DER)  memiliki nilai  rata-rata  sebesar  0,94  persen  dengan standar  deviasi  sebesar  0,87  persen.  DER terendah  sebesar  0,06  persen  dan  nilai tertinggi  sebesar  7,40  persen.  Variabel aktivitas  (TATO)  memiliki  nilai  rata-rata sebesar  9,01  persen  dengan  standar  deviasi sebesar 10,17 persen. TATO terendah sebesar 0,04  persen  dan  nilai  tertinggi  sebesar  74,84 persen. Variabel profitabilitas (ROA) memiliki nilai rata-rata sebesar 112,66 persen dengan  standar  deviasi  sebesar  58,32  persen. ROA terendah sebesar 18,63 persen dan nilai tertinggi  sebesar  410,91  persen.  Variabel kebijakan  dividen  (DPR)  memiliki  nilai  rata- rata  sebesar  60,72  persen  dengan  standar deviasi  sebesar  549,88  persen.  DPR  terendah sebesar  0,00  persen  dengan  nilai  tertinggi sebesar 9989,40 persen.

## Persamaan Regresi
Model  persamaan  regresi  linier  adalah sebagai berikut:
Y = - 4,189 – 0,003 CR + 2,801 DER + 0,026 TATO + 0,431 ROA + e.
Berdasarkan  model  regresi  di  atas  dapat dijelaskan bahwa :
1. Nilai  konstanta  sebesar – 4,189.  Artinya, jika  likuiditas  (CR), leverage (DER), aktivitas  (TATO),  dan  profitabilitas (ROA)  sama  dengan  nol,  maka  nilai perusahaan  akan  mengalami  penurunan sebesar 4,189 satuan.
2. Nilai  koefisien  regresi  variabel  likuiditas (CR)  negatif  sebesar  0,003.  Nilai  negatif berarti terdapat hubungan yang berlawanan  arah,  artinya  jika  likuiditas (CR) mengalami peningkatan sebesar satu satuan, maka nilai perusahaan (PBV) akan mengalami  penurunan  sebesar  0,003 satuan  dengan  asumsi  variabel  lain besarnya konstan. Dan sebaliknya.
3. Nilai  koefisien  regresi  variabel leverage (DER)  positif sebesar  2,801.  Nilai  positif berarti  terdapat  hubungan  yang  searah, artinya  jika leverage (DER)  mengalami peningkatan  sebesar  satu  satuan,  maka
nilai  perusahaan  (PBV)  juga  akan mengalami kenaikan sebesar 2,801 satuan dengan  asumsi  variabel  lain  besarnya konstan. Dan sebaliknya.
4. Nilai  koefisien  regresi  variabel  aktivitas (TATO)  positif  sebesar  0,026.  Nilai positif  berarti  terdapat  hubungan  yang searah,  artinya  jika  aktivitas  (TATO) mengalami  peningkatan  sebesar  satu satuan, maka nilai perusahaan (PBV) juga akan  mengalami  kenaikan  sebesar  0,026 satuan  dengan  asumsi  variabel  lain besarnya konstan. Dan sebaliknya.
5. Nilai koefisien regresi variabel profitabilitas (ROA) positif sebesar 0,431. Nilai  positif  berarti  terdapat  hubungan yang  searah,  artinya  jika  profitabilitas (ROA)  mengalami  peningkatan  sebesar satu satuan, maka nilai perusahaan (PBV) juga  akan  mengalami  kenaikan  sebesar 0,431  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain besarnya konstan. Dan sebaliknya. Model  persamaan Moderated  Regression Analysis (MRA) adalah sebagai berikut:
Y = - 2,740 + 0,003 CR + 2,265 DER + 0,026 TATO  +  0,060  ROA  +  0,008  DPR  + 0,000 CR.DPR – 0,001 DER.DPR – 7,066 TATO.DPR + 0,006 ROA.DPR + e.
Berdasarkan  model  regresi  di  atas  dapat dijelaskan bahwa :
1. Nilai  konstanta  sebesar – 2,740.  Artinya, jika  semua  variabel  sama  dengan  nol, maka  nilai  perusahaan  akan  mengalami penurunan sebesar 2,740 satuan.
2. Nilai  koefisien  regresi  variabel  interaksi antara likuiditas dengan kebijakan dividen (CR.DPR)  positif  sebesar  0,000.  Nilai positif  berarti  terdapat  hubungan  yang searah,  artinya  jika  variabel  interaksi antara likuiditas dengan kebijakan dividen (CR.DPR) mengalami peningkatan sebesar  satu  satuan,  maka  pengaruh likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan (PBV) juga akan meningkat sebesar 0,000 satuan  dengan  asumsi  variabel  lain besarnya konstan dan sebaliknya.
3. Nilai  koefisien  regresi  variabel  interaksi antara leverage dengan kebijakan dividen (DER.DPR)  negatif  sebesar  0,001.  Nilai negatif  berarti  terdapat  hubungan  yang berlawanan  arah,  artinya  jika  variabel
interaksi antara leverage dengan kebijakan dividen (DER.DPR) mengalami peningkatan  sebesar  satu  satuan,  maka pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan  (PBV)  akan  menurun  sebesar 0,001  satuan  dengan  asumsi  variabel  lain besarnya konstan dan sebaliknya.
4. Nilai  koefisien  regresi  variabel  interaksi antara aktivitas dengan kebijakan dividen (TATO.DPR) negatif sebesar 7,066. Nilai negatif  berarti  terdapat  hubungan  yang berlawanan  arah,  artinya  jika  variabel interaksi antara aktivitas dengan kebijakan dividen (TATO.DPR) mengalami  peningkatan  sebesar  satu satuan,  maka  pengaruh  aktivitas  terhadap nilai  perusahaan  (PBV)  akan  menurun
sebesar  7,066  satuan  dengan  asumsi variabel  lain  besarnya  konstan  dan sebaliknya.
5. Nilai  koefisien  regresi  variabel  interaksi antara  profitabilitas  dengan  kebijakan dividen (ROA.DPR) positif sebesar 0,006. Nilai  positif  berarti  terdapat  hubungan yang searah, artinya jika variabel interaksi antara  profitabilitas  dengan  kebijakan dividen (TATO.DPR)
mengalami peningkatan  sebesar  satu  satuan,  maka pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan  (PBV)  juga  akan  meningkat sebesar  0,006  satuan  dengan  asumsi variabel  lain  besarnya  konstan  dan sebaliknya.
Uji Kelayakan Model Tabel 3 Hasil Uji Kelayakan Model Model Sum of Squares Df  Mean Square F Sig. 1 Regression 10824.406 5 2164.881 7.015 .000 b Residual 99990.459 324 308.613 Total 110814.865 329 a. Dependent Variable: PBV
b. Predictors: (Constant), CR, DER, TATO,ROA, DPR
Berdasarkan  tabel  3  diatas,  hasil  uji kelayakan model menunjukkan bahwa analisis regresi  linier  dalam  penelitian  ini  memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000. Dimana hasil tersebut  menyatakan  nilai  sig  0,000  <  0,05, dan dapat disimpulkan secara statistik variabel
likuiditas  (CR), leverage (DER),  aktivitas (TATO),  dan  profitabilitas  (ROA)  serta kebijakan  dividen  (DPR)  sebagai  variabel moderating terbukti merupakan variabel yang layak/tepat  untuk  menjelaskan  terjadinya variasi pada nilai perusahaan
Uji Hipotesis
Tabel 4 Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) -4.189 3.023 -1.386 .167 CR -.003 .005 -.041 -.686 .494 DER 2.801 1.242 .132 2.256 .025 TATO .026 .020 .082 1.326 .186 ROA .431 .113 .239 3.811 .000 a. Dependent Variable: PBV
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis tabel 4 di atas, maka dapat dijelaskan sebagai berikut:

## Hasil pengujian hipotesis pertama
Hipotesis 1 : Likuiditas berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  tabel  4  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05 dari variabel likuiditas yang diproksikan dengan current  ratio (CR),  diperoleh  tingkat signifikansi  sebesar  0,494  lebih  besar  dari tingkat  signifikansi  0,05  (0,494  >  0,05) sehingga  hipotesis  pertama  ditolak.  Jadi,  hal ini  berarti  bahwa  variabel  likuiditas  (CR) berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (PBV).
Hasil pengujian hipotesis ketiga Hipotesis  3  : Leverage berpengaruh  terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  tabel  4  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel leverage yang  diproksikan dengan debt  to  equity  ratio (DER),  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,025  lebih  kecil dari  tingkat  signifikansi  0,05  (0,025  <  0,05) sehingga  hipotesis  ketiga  diterima.  Jadi,  hal ini  berarti  bahwa  variabel leverage (DER) berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan (PBV).

## Hasil pengujian hipotesis kelima
Hipotesis  5  :  Aktivitas  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan
Berdasarkan  tabel  4  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel  aktivitas  yang  diproksikan dengan total  assets  turnover (TATO), diperoleh  tingkat  signifikansi  sebesar  0,186 lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,05 (0,186  >  0,05)  sehingga  hipotesis  kelima ditolak.  Jadi,  hal  ini  berarti  bahwa  variabel aktivitas (TATO) berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).

## Hasil pengujian hipotesis ketujuh
Hipotesis  7  :  Profitabilitas  berpengaruh terhadap nilai perusahaan Berdasarkan  tabel  4  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel  profitabilitas  yang diproksikan  dengan return  on  assets (ROA), diperoleh  tingkat  signifikansi  sebesar  0,000 lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  0,05 (0,000<  0,05)  sehingga  hipotesis  ketujuh diterima.  Jadi,  hal  ini  berarti  bahwa  variabel profitabilitas  (ROA)  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).
Tabel 5 Uji MRA Coefficients a Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta (Constant) -2.740 3.566 -.768 .443 CR .003 .006 .038 .547 .585 DER 2.265 1.463 .107 1.548 .123 TATO .026 .023 .083 1.120 .263 ROA .060 .183 .033 .327 .744 DPR .008 .064 .250 .130 .897 CR.DPR .000 .000 -4.481 -1.974 .049 DER.DPR -.001 .022 -.008 -.048 .961 TATO.DPR -7.066 .000 -.496 -.152 .879 ROA.DPR .006 .003 4.758 2.216 .027 a. Dependent Variable: PBV
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis dengan moderated regression analysis (MRA) tabel 9 di atas, maka dapat dijelaskan sebagai berikut:

## Hasil pengujian hipotesis kedua
Hipotesis  kedua  :  Kebijakan  dividen memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  tabel  5  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel  interaksi  antara  likuiditas dengan  kebijakan  dividen  yang  diproksikan dengan CR.DPR, diperoleh tingkat signifikansi  sebesar  0,049  lebih  kecil  dari tingkat  signifikansi  0,05  (0,049  <  0,05) sehingga  hipotesis  kedua  diterima.  Jadi,  hal ini  berarti  bahwa  variabel  kebijakan  dividen memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.

## Hasil pengujian hipotesis keempat
Hipotesis  keempat  :  Kebijakan  dividen memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  tabel  5  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel  interaksi  antara leverage dengan  kebijakan  dividen  yang  diproksikan dengan DER.DPR, diperoleh tingkat signifikansi  sebesar  0,961  lebih  besar  dari tingkat  signifikansi  0,05  (0,961  >  0,05) sehingga  hipotesis  keempat  ditolak.  Jadi,  hal ini  berarti  bahwa  variabel  kebijakan  dividen tidak memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.

## Hasil pengujian hipotesis keenam
Hipotesis  keenam  :  Kebijakan  dividen memoderasi pengaruh  aktivitas terhadap  nilai perusahaan.
Berdasarkan  tabel  5  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α = 0,05  dari  variabel  interaksi  antara  aktivitas dengan  kebijakan  dividen  yang  diproksikan dengan TATO.DPR, diperoleh tingkat signifikansi  sebesar  0,879  lebih  besar  dari tingkat  signifikansi  0,05  (0,879  >  0,05) sehingga  hipotesis  keenam  ditolak.  Jadi,  hal ini  berarti  bahwa  variabel  kebijakan  dividen tidak memoderasi pengaruh aktivitas terhadap nilai perusahaan.

## Hasil pengujian hipotesis kedelapan
Hipotesis  kedelapan  :  Kebijakan  dividen memoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  tabel  5  di  atas  dengan menggunakan tingkat signifikansi sebesar α =
0,05 dari variabel interaksi antara profitabilitas  dengan  kebijakan  dividen  yang diproksikan  dengan  ROA.DPR,  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,027  lebih  kecil dari  tingkat  signifikansi  0,05  (0,027  <  0,05) sehingga  hipotesis  kedelapan  diterima.  Jadi, hal  ini  berarti  bahwa  variabel  kebijakan dividen  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Hasil  Pengaruh  Likuiditas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  likuiditas (CR)  tidak  dipergunakan  untuk  memprediksi nilai perusahaan. Dengan demikian penelitian ini menolak hipotesis pertama yang menyatakan  likuiditas  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Dapat  dikatakan  seorang investor  dalam  melakukan  investasi  tidak memperhatikan  rasio  likuiditas  (CR)  yang dimiliki  perusahaan.Karena  rasio  likuiditas hanya  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  menutupi  hutang  jangka  pendek perusahaan  dengan  aktiva  lancar  perusahaan, hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  likuiditas berorientasi  pada  jangka  pendek,  sedangkan nilai  perusahaan  berorientasi  pada  jangka panjang  sehingga  tidak  menunjukkan  adanya pengaruh  yang  signifikan  antara  likuiditas dengan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  oleh  Damayanti et  al .,  (2018)  dan Nurhayati  (2013)  menyatakan  likuiditas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Hasil penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  hasil penelitian  Anzlina  dan  Rustam  (2013)  yang menyatakan  bahwa  likuiditas  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Hasil  Kebijakan  Dividen  Memoderasi Pengaruh  Likuiditas  Terhadap  Nilai
Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.  Dengan  demikian  penelitian  ini menerima  hipotesis  kedua  yang  menyatakan kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan
adanya  kebijakan  dividen perusahaan  mampu menyeimbangkan  kas  perusahaan  dalam aktifitas pendanaannya demi menjaga likuiditas  perusahaan.  Perusahaan  dengan tingkat likuiditas yang baik mampu mempengaruhi besarnya nilai perusahaan bila perusahaan  tersebut  membagikan  dividen sebagai  ukuran  dari  kemakmuran  pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  oleh  Lestari  (2017)  dan  Sukoco (2013),  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen  memoderasi  pengaruh  likuiditas terhadap  nilai  perusahan.  Hasil  penelitian  ini tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian  oleh Mahendra et  al .,  (2012),  yang  menyatakan bahwa  kebijakan  dividen  tidak  memoderasi pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan.
Hasil  Pengaruh Leverage Terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan  bahwa  leverage  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini berarti leverage (DER)  dipergunakan  untuk memprediksi  nilai  perusahaan.  Dengan demikian  penelitian  ini  menerima  hipotesis ketiga, yang menyatakan leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa penggunaan leverage (DER) mampu meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  dalam perhitungan  pajak,  bunga  yang  dikenakan akibat  penggunaan  hutang  dikurangkan terlebih  dahulu,  sehingga  mengakibatkan perusahaan memperoleh keringanan pajak.
Dalam  penelitian  ini,  tingginya leverage suatu  perusahaan  dapat  dimanfaatkan  untuk memperoleh  profit/keuntungan  yang  lebih tinggi  dengan  menggunakan  sumber  modal dari  hutang  atau  aset-aset  yang  dibiayai menggunakan  hutang,  hal  tersebut  dapat menjadikan perusahaan dapat secara maksimal  menjalankan  usahanya  sehingga profit  yang  diperoleh  perusahaan  akan meningkat.  Hal  tersebut  akan  direspon  oleh investor sebagai sinyal positif dalam kegiatan investasinya.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian oleh Lestari (2017) dan Sutama dan Lisa  (2018)  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap
nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Anzlina  dan Rustam  (2017),  yang  menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Hasil  Kebijakan  Dividen  Memoderasi Pengaruh Leverage
Terhadap Nilai

## Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.  Dengan  demikian  penelitian  ini menolak hipotesis keempat, yang menyatakan kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Dimana tinggi  rendahnya  dividen  yang  dibayarkan kepada  pemegang  saham,  tidak  berkaitan dengan  tinggi  rendahnya  nilai  perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Miller dan Modligiani yang  menyatakan bahwa  kebijakan  dividen  tidak  dipengaruhi nilai perusahaan karena menurut mereka rasio pembayaran  dividen  hanyalah  rincian  dan tidak  mempengaruhi  kesejahteraan  pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian oleh Fadhli (2015) yang menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.  Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  oleh  Martini dan  Riharjo  (2014)  yang  mengatakan  bahwa kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
Hasil  Pengaruh  Aktifitas Terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan  bahwa  aktivitas  berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti aktivitas (TATO) tidak dipergunakan  untuk  memprediksi  nilai perusahaan.  Dengan  demikian  penelitian  ini menolak  hipotesis  kelima,  yang  menyatakan rasio  aktivitas  (TATO)  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan (PBV).
Hasil  penelitian  mengindikasikan  bahwa investor  tidak  memperhatikan  rasio  aktivitas (TATO)  yang  dimiliki  perusahaan.  Hal tersebut  dikarenakan  fenomena  penurunan nilai  perusahaan  terjadi  karena  adanya kenaikan  hutang  perusahaan  yang  digunakan
untuk  biaya  operasional  perusahaan.  Jadi, meskipun  rasio  aktivitas  pada  perusahaan manufaktur mengalami kenaikan tetapi hutang yang  harus  dibayar  perusahaan  tingi  maka nilai  perusahaan  akan  menurun,  sehingga tidak  menghasilkan  tingkat  profitabilitas perusahaan yang tinggi.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  oleh  Taslim  (2016)  dan  Sianturi (2015) yang menyatakan bahwa rasio aktivitas tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Sedangkan  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  hasil  penelitian  oleh  Rinnaya et  al ., (2016),  yang  menyatakan  bahwa  aktivitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil  Kebijakan  Dividen  Memoderasi Pengaruh Aktivitas Terhadap Nilai

## Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak memoderasi pengaruh  aktivitas terhadap  nilai perusahaan.  Dengan  demikian,  penelitian  ini menolak  hipotesis  keenam,  yang  menyatakan kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh aktivitas terhadap nilai
perusahaan.
Penyebabnya,  karena  efisiensi  penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan dalam
menghasilkan  volume  penjualan  dengan pembayaran  dividen  tidak  berpengaruh terhadap laba yang dihasilkan aset perusahaan.
Dimana  rasio  aktivitas  pada  perusahaan manufaktur mengalami kenaikann namun laba yang  dihasilkan  perusahaan  justru  menurun. Hal  tersebut  disebabkan  oleh  hutang  yang harus dibayar perusahaan juga tinggi. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  oleh  Adibah  (2015)  menyatakan bahwa  kebijakan  dividen  tidak  memoderasi pengaruh  aktivitas  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan penelitian  oleh  Taslim  (2016),  yang menyatakan bahwa kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh  aktivitas terhadap  nilai perusahaan.

## Hasil  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini berarti  profitabilitas  (ROA)  dipergunakan
untuk  memprediksi  nilai  perusahaan.  Dengan demikian,  penelitian  ini  menerima  hipotesis ketujuh,  yang  menyatakan    profitabilitas (ROA)  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (PBV).
Hasil  penelitian  mengindikasikan  bahwa profitabilitas menunjukkan
tingkat keuntungan  bersih  yang  mampu  diraih  oleh perusahaan pada saat menjalankan operasinya. Keuntungan  yang  layak  dibagikan  kepada pemegang  saham  adalah  keuntungan  setelah bunga dan pajak, sehingga dengan profitabilitas  yang  tinggi  dapat  memberikan nilai tambah kepada nilai perusahaannya yang tercermin  pada  harga  saham  perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kushartono dan  Nurhasanah  (2017)  dan  Mahendra et al., (2012) menyatakan profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian  oleh Adibah  (2015),  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Hasil  Kebijakan  Dividen  Memoderasi
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen memoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, penelitian ini  menerima  hipotesis  kedelapan,  yang menyatakan  kebijakan  dividen  memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Dimana profitabilitas  merupakan determinan utama sebagai
bahan pertimbangan  perusahaan  membayar  dividen, semakin  tinggi  profitabilitas  menunjukkan semakin  baik  manajemen  dalam  menjalankan operasi  perusahaan.  Hal  tersebut  menjadi bahan  pertimbangan  bagi  investor  luar  untuk menanamkan investasinya pada perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  Taslim  (2016), yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen mampu  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini tidak  sesuai  dengan  penelitian  oleh  Adibah (2015),  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan
dividen  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
5. Kesimpulan, Keterbatasan Dan Implikasi Hasil Penelitian
1. Likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini ini  dikarenakan  likuiditas  berorientasi pada  jangka  pendek,  sedangkan  nilai perusahaan  berorientasi  pada  jangka panjang  sehingga  tidak  menunjukkan adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara likuiditas dengan nilai perusahaan.
2. Kebijakan  dividen  memoderasi  pengaruh likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan. Dengan adanya kebijakan dividen perusahaan  mampu  menyeimbangkan  kas perusahaan  dalam  aktifitas  pendanaannya demi  menjaga  likuiditas  perusahaan. Dimana  perusahaan  dengan  tingkat likuiditas yang baik mampu
mempengaruhi  besarnya  nilai  perusahaan bila  perusahaan  tersebut  membagikan dividen  sebagai  ukuran  dari  kemakmuran pemegang saham.
3. Leverage berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Dengan  adanya  hutang  maka  dapat  dapat dimanfaatkan  untuk  memperoleh  profit yang lebih tinggi sehingga dapat menarik kepercayaan investor sehingga diharapkan bahwa  prospek  perusahaan  di  masa  yang akan  datang  akan  cerah.  Selain  itu, dengan  adanya  hutang  dimaksudkan untuk  mengurangi  beban  pajak  atas perusahaan tersebut.
4. Kebijakan  dividen  tidak  memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai
perusahaan.  Masuknya  kebijakan  dviden tidak  berkaitan  dengan  meningkatnya nilai perusahaan. Karena nilai perusahaan ditentukan  hanya  oleh  kemampuan perusahaan  menghasilkan  laba  dari  aset- aset perusahaan atau kebijakan investasinya.
5. Aktivitas  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal ini mengindikasikan bahwa investor tidak memperhatikan  rasio  aktivitas  (TATO) yang  dimiliki  perusahaan.  Hal  tersebut dikarenakan  fenomena  penurunan  nilai
perusahaan terjadi karena adanya kenaikan hutang perusahaan atau besarnya  penggunaan  hutang  yang digunakan  untuk  biaya  operasional perusahaan.
6. Kebijakan  dividen  tidak  memoderasi pengaruh aktivitas terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  terjadi  karena efisiensi  penggunaan  keseluruhan  aktiva perusahaan  dalam  menghasilkan  volume penjualan  dengan  pembayaran  dividen tidak  berpengaruh  terhadap  laba  yang dihasilkan aset perusahaan.
7. Profitabilitas  berpengaruh  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas  maka  nilai  perusahaan semakin  tinggi  dan  semakin  rendah profitabilitas  maka  nilai  perusahaan  juga rendah.
Dalam  penelitian  ini,  peneliti  memiliki beberapa keterbatasan diantaranya :
1. Penelitian ini hanya menggunakan metode penelitian  yang  relatif  pendek  yakni  5 (lima) tahun.
2. Dalam penelitian ini hanya menggunakan 4  variabel  independen,  yakni  likuiditas, leverage , aktivitas dan profitabilitas.
Beberapa  saran  yang  dapat  dikemukakan dari hasil penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Agar  perusahaan  lebih  memperhatiakan tingkat likuiditas yang tidak terlalu tinggi sehingga  kegiatan  penyimpangan  dalam penggunaan  dana  perusahaan  dapat diantisipasi.
2. Perusahaan  harus  tetap  mengendalikan tingkat leverage yang  tinggi  agar  tidak masuk  dalam  kategori extreme  leverage (utang ekstrim).

## DAFTAR REFERENSI
Adibah,  F.  (2015).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pertambangan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Moderating. Tesis . Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia.
Anzlina,  C.  W.  (2013).  Pengaruh  Tingkat Likuiditas,  Solvabilitas,  Aktivitas  Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Real  Estate  Dan  Property
Di BEI Tahun 2006-2008. Jurnal Ekonomi . 16(2): 67-75.
Bank  Indonesia.  (2004).  Surat  Edaran  Bank Indonesia  Nomor  6/23/DPNP  Perihal Sistem  Penilaian  Tingkat  Kesehatan  Bank. Diakses  pada  tanggal  4  Desember  2017. www.bi.go.id.  A zwar,  Saifuddin.  2013.
Metode Penelitian. Cetakan XIV. Yogyakarta: Pustaka  Pelajar
Brigham,  E.  F.,  &  Houston  J.  F.  (2010).
Dasar-Dasar manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba empat.
Chen,  L.  J.,  &  Chen,  S.  Y.  (2011).  The Influence of Profitabily on Firm Value with Capital  Strukture  as  The  as  Mediator  an Firm  Size  and  Industry  as  Moderators. Investment  Management  and  Financial Innovations . 8(3): 121-129.
Damayanti,  I.  F.  I.,  Noviansyah,  R.,  & Muhammad,  M.  (2018).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan  Makanan  dan  Minuman  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2014-2016. Jurnal  Riset  Akuntansi .  1(1): 130-140.
Erlangga. (2009). Pengaruh Kinerja Keuangan
Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Pengungkapan  CSR,  Good  Corporate
Governance  Dan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Pemoderasi .  Jurnal Akuntansi Dan Investasi . 10(1): 1-25.
Fadhli,  M.  (2015).  Pengaruh  Likuiditas, Solvabilitas,  dan  Profitabilitas  terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Moderasi pada Perusahaan Perbankan,
Asuransi dan Lembaga
Keuangan lainnya di BEI Tahun 2010-2013. Jom FEKON . 2(2): 1-14.
Fahmi, I. (2015). Analisis Kinerja Keuangan .
Alfabeta. Bandung.
Fraenkel, J. R., Norman, E.W., & Helen H.H.
(2008). How  to  Design  and  Evaluate Research  in  Education. New  York:
McGraw-Hill.
Ghozali,  I.  (2013). Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS .  Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Gujarati, D. (2007). Dasar-dasar
Ekonometrika Jilid I . Erlanggan: Jakarta.
Hanafi, M. M. (2014). Manajemen Keuangan. Edisi Pertama. BPFE : Yogyakarta.
Hanafi, M. M., & Halim, A. (2009). Analisis Laporan  Keuangan .  Yogyakarta  :  Sekolah Tinggi Tinggi Ilmu Manajemen YKPN.
Harahap,  S.  S.  (2015). Analisis  Kritis  Atas Laporan  Keuangan .  Edisi  11.  Rajawali Pers. Jakarta.
Kasmir.  (2016). Analisis  Laporan  Keuangan . Jakarta : PT Raja Grafindo Persada.
Kurniasari,  M.  P.,  &  Wahyuati,  A.  (2017). Pengaruh Profitabilitas, Rasio Aktivitas dan Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan Manufaktur Di BEI. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen . 6(8): 2-19.
Kushartono, R. C., & Nurhasanah, N. (2017).
Analisis Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Yang Tergabung Dalam  Indeks  LQ45  Periode  2010-2016. Buana Ilmu . 108-125.
Lestari. (2017). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai
Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Moderating. E-Jurnal Manajemen . 1-15.
Mahendra, A., Artini, L. G. S., & Suarjaya, A. G.  (2012).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis  Dan Kewirausahaan. 6(2): 130-138.
Martani,  D.,  Khairurizka,  R.,  &  Khairurizka, R.  J.  C.  B.  R.  (2009).  The  Effect  of Financial Ratios, Firm Size, and Cash Flow From  Operating  Activities  In  The  Interim Report  to  The  Stock  Return. Chinese Business Review . 8.(6): 44-55.
Martini, P., & Rihadjo, I. B. (2014). Pengaruh Kebijakan Utang Dan Profitabilitas
Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Kebijakan Dividen  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi . 3(2).
Mabruroh,  V.,  Riswan,  R.,  &  Lestari,  S. (2015).  Pengaruh  Price  Earning  Ratio,
Leverage, Dividend Payout Ratio,
Profitabilitas  Dan  Cash  Holdings  Terhadap
Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Non- Keuangan  Yang  Terdaftar  Dalam  Indeks Lq45. Monex. 4(1): 82-90.
Mery,  K.  N.  (2017).  Pengaruh  Likuiditas, Leverage  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan  Pertambangan  Yang  Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2014. JOM Fekon 4(1): 2000-2014.
Murhadi,  W.  R.  (2013). Analisis  Laporan Keuangan , Proyeksi  dan  Valuasi  Saham . Jakarta: Salemba Empat.
Munawir,  S.  (2010). Analisa  Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberty.
Nugroho, W. A. (2012). Pengaruh Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Leverage
Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Pada Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Di  BEI Periode  2008-2011). Thesis .  Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Periansya.  (2015). Analisis  Laporan Keuangan .  Palembang:  Politeknik  Negeri Sriwijaya.
Prasetyorini,  B.  F.  (2013).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan,  Leverage,  Price  Earning  Ratio dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen . 1(1):  183-196.
Reeve, J. M., Warren, C. S., & Duchac, J. E. (2010). Pengantar  Akuntansi  Adaptasi Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Rinnaya,  I.  Y.,  Andini,  R.,  &  Oemar,  A. (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Rasio Aktivitas,  Keputusan  Pendanaan  dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan. Journal Of Accounting . 2(2): 1-
18.
Riyanto, B. (2010). Dasar-dasar
Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta:
BPFE.
Sartono,  A.  (2010). Manajemen  Keuangan Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Sianturi,  M.  W.  (2015).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi Di BEI. E-Jurnal Ilmu Administrasi Bisnis . 3(2): 282-296.
Sudana,  I.  M.  (2011). Manajemen  Keuangan Perusahaan . Jakarta : Erlangga.
Sukoco, H. (2013). Analisis Pengaruh Debt to Equity  Ratio,  Profitabilitas,  Firm  Size,  dan Likuiditas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Melalui  Mediasi  Divident  Payout  Ratio (Studi  Pada  Industri  Manufaktur  Di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2009-2011). Jurnal Bisnis Strategi . 22(2): 112-127.
Sundari, T. W., & Utami, W. (2013). Pengaruh
Kinerja Keuangan terhadap Nilai
Perusahaan  dengan  Kebijakan  Dividen.
Jurnal MIX . 3(3): 309-321.
Sutama,  D.  R.,  &  Lisa,  E.  (2018).  Pengaruh Leverage  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Sektor Manufaktur  Food  and  Beverage  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal Sains  Manajemen  &  Akuntansi .  10(1):  21-
39.
Taslim,  F.  A.  (2016).  Pengaruh  Rasio Likuiditas,  Aktivitas  Dan  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel Intervening. Equilibrium  Journal .  10(1):  1- 29.