## Pengaruh Rasio Keuangan, Firmsize dan Makroekonomi Terhadap Return Saham

## Hari Sasmito
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga, Indonesia hari.sasmito-2022@feb.unair.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan : 2 Juni 2023 Disetujui
: 21 Juni 2023
Dipublikasi : 1 Oktober 2023

## ABSTRACT
The  purpose  of the  study was  to  analyze  the effect  of financial  ratios such  as CR,  ROA,  FATO, DAR, PER combined with, Firmsize, and macroeconomics such as Inflation and BI interest rates on stock returns. The method used is a quantitative method with data analysis techniques using multiple linear regression. The research population was 80 real estate and property companies listed  on  the  IDX  in  2018  -  2022  and  obtained  a  sample  of  27  companies  determined  using purposive  sampling  method.  Overall  the  results  reveal  that  the  independent  variables  have  an impact on stock returns, then the ROA and PER variables have a significant positive correlation with stock returns. The results also show that the Firmsize and Interest rate variables are negatively correlated with stock returns while CR, FATO, DAR and Inflation actually have no effect on stock returns .
Keywords: financial ratio; firmsize; macroeconomic; real estate; stock return

## PENDAHULUAN
Investasi pada bidang properti maupun real estate sering dianggap sebagai varian bisnis yang mampu  menawarkan  keuntungan  jangka  panjang,  hal  itu  menjadi  daya  pikat  tersendiri  bagi pemodal untuk berinvestasi dalam sektor ini (Devi & Artini, 2019). Fenomena covid-19 berdampak pada pelambatan ekonomi Indonesia di tahun 2020 di berbagai bidang, tak terkecuali usaha properti dan real estate yang juga mengalami pelambatan disebabkan permintaan yang turun sejurus dengan menurunnya  daya  beli  konsumen.  Pernyataan  tersebut  didukung  dengan  laporan  perkembangan properti  komersial  Bank  Indonesia  yang  mencatat  pada  triwulan  IV-2020  indeks  permintaan properti komersial mengalami kontraksi -0,05% (yoy) lebih rendah 0,52% dari tahun 2019, namun pada  triwulan  IV  tahun  2021  harga  properti  residensial  tumbuh  sebesar  1,47%  (yoy)  dan  terus tumbuh menjadi 2% pada triwulan IV tahun 2022.
Berdasarkan data tersebut diatas dapat diartikan bahwa penurunan harga properti, tidak selalu menjadi sinyal negatif bagi masyarakat, dengan memanfaatkan penurunan harga properti yang ada, dapat  memberi  keuntungan  bagi  masyarakat  terlebih  dengan  adanya  fasilitas  keringanan  pajak, penurunan suku bunga serta kemudahan dalam proses transaksi mampu memikat minat masyarakat untuk berinvestasi di sektor properti. Fenomena tersebut menjadi sinyal positif bagi pemodal untuk berinvestasi di sektor properti.
Imbal jasa  investasi  yang besar  serta  terjamin  keamanan  investasinya menjadi tujuan  utama dalam berinvestasi. Return yang baik dapat menggerakan pemodal untuk berinteraksi dalam pasar modal serta imbal jasa atas keberanian  dalam mengambil risiko investasinya (Tandelilin, 2010). Ang (1997)  berpendapat bahwa ada faktor internal dan eksternal yang memiliki efek substansial pada  nilai return saham.  Faktor  internal  pada  studi  ini  berupa  aspek  likuiditas,  profitabilitas, operasi, leverage ,  dan  valuasi  serta firmsize .  Sedangkan  faktor  eksternal  yang  mewakili makroekonomi yaitu inflasi serta suku bunga Bank Indonesia (SBI).
Penelitian  terdahulu  yang  menelaah  dampak  rasio  keuangan  dan  makroekonomi  terhadap return saham seperti, Hariyani dkk. (2018) yang menganalisa korelasi faktor fundamental terhadap return saham  di  23  perusahaan  bidang  property  dan  real  estate  di  BEI  untuk  tahun  2014-2016
melalui  proksi  CR,  TATO,  DER,  NPM,  inflasi  dan  SBI  didapat  hasil  bahwa  secara  bersaman seluruh proksi berkorelasi tinggi pada return saham, namun secara terpisah tingkat SBI saja yang berkorelasi  secara  positif  pada return saham,  sedangkan  yang  lain  tidak  memiliki  pengaruh signifikan.
Penelitian Almansour dkk. (2022) yang menyelidiki pengaruh inikator keuangan terhdap return saham dimasa pandemi Covid-19 dengan variabel EPS, BVPS, PER, PBV, DR, CR dan variabel dummy atas Covid-19 terhadap 29 sampel entitas real estate di bursa saham Yordania, diperoleh hasil  bahwa  semua  proksi  keuangan  yang  digunakan  memiliki  dampak  penting  terhadap  return saham  namun  hanya  vaiabel  Covid-19  yang  berarah  negatif  terhadap return saham.  Makalah Januardin  dkk.  (2020) tentang  dampak  rasio  NPM,  DER  dan  PER  pada return saham  dengan sampel 26 entitas properti dan real estate di BEI tahun pengamatan 2014-2018 menunjukan bahwa PER  dan  NPM  memiliki  pengaruh  substansial  dan  berarah  positif,  sedangkan  DER  tidak substansial.
Hasil riset Haryani & Priantinah, (2018) mengenai inflasi, nilai tukar,  SBI, DER, ROA, CR dan NPM pengaruhnya pada return saham atas 34 sampel entitas real estate dan properti di BEI dengan  tahun  pengamatan  2012-2016  menyimpulkan  inflasi,  nilai  tukar,  dan  SBI  berdampak substansial  dengan  arah  negatif  pada return saham.  Tetapi  ROA  dan  NPM  berarah  positif substansial untuk return Saham, sementara DER pengaruhnya positif namun tidak substansial dan CR pengaruhnya negatif tidak signifikan.
Berdasarkan  inkonsistensi  hasil  penelitian  terdahulu,  maka  peneliti  perlu  mengonfirmasi kembali  pengaruh  hubungan  rasio  keuangan  serta  faktor  makroekonomi  pada return saham  di entitas properti dan real estate di BEI dengan tahun pengamatan 2018-2022. Kebaruan penelitian adalah  bahwa  observasi  ini  mengabaikan  faktor  pandemi  Covid-19  dalam  pertimbangannya, dikarenakan  peneliti  menganggap  adanya  dukungan  kebijakan  pemerintah  dan  dunia  perbankan nasional  melalui  program-program  insentif  pajak,  SBI  yang  rendah  serta  kemudahan  bagi masyarakat dalam melakukan transaksi dibidang properti dan real estate sehingga industri ini tetap kuat ditengah pandemi.

## STUDI LITERATUR

## Signaling Theory
Signaling  theory menerangkan  keterkaitan  antara  satu  pihak  dalam  menyediakan  informasi mengenai  dirinya  sendiri  secara  kredibel  terhadap  pihak  lain,  sehingga  tidak  terjadi  asimetri informasi.  Berdasarkan  asumsi  tersebut,  dalam  penerapannya  di  pasar  modal  perusahaan menyampaikan berbagai informasi keuangan secara lengkap agar dapat diterima sebagai sinyal oleh para investor. Permasalahananya terletak pada sikap dari para penerima sinyal tentang bagaimana menginterpretasikan  informasi  tersebut  dalam  pengambilan  keputusan  (Connelly  dkk.  2011). Signaling theory menjadi landasan penelitian, karena untuk menghubungan antara rasio keuangan dan makroekonomi dalam memprediksi return saham. Return Saham Return saham merupakan nilai beda antara harga saham pembelian dengan harga saham saat dijual, nilai beda surplus akan mendapat capital gain namun apabila kurang investor memperoleh capital  loss (Hartono,  2017).  Dua  bentuk  keuntungan  yang  dapat  diperoleh  oleh  pemodal  yaitu pembagian dividen dan selisih perubahan harga saham dimasa depan (Widagdo dkk. 2020). Disisi yang  berbeda  terdapat related  return yang  didapat  dari  data  historis  entitas  yang  dapat dimanfaatkan sebagai landasan dalam penentuan return yang diharapkan dimasa depan.

## Rasio Likuiditas
Rasio ini menjadi model untuk digunakan dalam menimbang potensi entitas dalam membayar utang jangka pendek (Winny, 2021). CR menjadi alat dalam penelitian ini untuk mengukur tingkat likuiditas. Semakin besar nilai CR, semakin baik pula perusahaan memenuhi kebutuhan aktivitas jangka pendeknya (Ramadhan & Putri, 2023). Penelitian terdahulu menghasilkan temuan bahwa CR berimplikasi positif pada return saham (Almansour dkk. 2022; Hariyani dkk. 2018; Saragih & Tan, 2022). Berdasarkan hasil tersebut, hipotesis penelitian ini: H1: CR berpengaruh positif terhadap return saham.

## Rasio Profitabilitas
Tingkat profitabilitas menilai derajat kemampuan perusahaan dalam pengembalian investasi, sehingga  berperan  penting  bagi  pemodal  dalam  proses  pengambilan  keputusan  investasi.  Rasio profitabilitas  di  penelitian  ini  menggunakan  ROA.  Riset  terdahulu  membuktikan  bahwa  ROA memilikipengaruh positif atas return saham (Asikin dkk. 2021; Purba & Marlina, 2019; Purnama dkk. 2018). Semakin besar atau kecilnya nilai ROA, memiliki korelasi lurus dengan jumlah return saham yang diterima pemodal, sehingga hipotesis penelitian:
H2: ROA berpengaruh positif terhadap return saham.

## Rasio Operasi
Penilaian kemampuan operasi entitas digambarkan oleh rasio Fixed Assets turnover (FATO), yang  mengukur  kemampuan  efektifitas  pemanfaatan  aset  tetap  dalam  menunjang  operasional perusahaan (Esanoveliansyah & Ichwanudin, 2021). Apabila nilai FATO perusahaan rendah maka kemungkinan  investor  tidak  menanamkan  investasinya  karena  saham  atas  ketidakmampuan perusahaan  dalam  mengelola  dana  investasi.  Asumsi  ini  diukung  dengan  adanya  penelitian sebelumnya  yang  menyebutkan  bahwa  FATO  berhubungan  positif  terhadap return saham (Andriani & Winedar, 2020; Huda dkk. 2015). Hipotesis penelitian dapat disimpulkan: H3: FATO memiliki penagruh positif terhadap return saham. Leverage
Leverage mencerminkan tingkat kecakapan entitas usaha dalam melaksanakan tanggungjawab keuangan jangka pendek ataupun jangka panjang. Pengukuran leverage menggunakan rasio DAR sebagai proksi. DAR yang semakin tinggi maka menunjukkan tingkat risiko yang semakin tinggi, sehingga  investor  menuntut  tingkat  return  saham  yang  lebih  tinggi  pula.  Penelitian  Ristyawan, (2019);  Andriani  &  Winedar,  (2020)  menunjukkan  DAR  berpengaruh  kuat  pada return saham. Sehingga hipotetis yang dapat di ambil:
H4: DAR berpengaruh signifikan terhadap return saham

## Valuasi
Perhitungan rasio valuasi dapat membantu investor untuk menyeleksi saham yang akan di beli apakah sebuah saham itu overvalued, undervalued atau wajar . Rasio valuasi dalam penelitian ini diproksikan melalui rasio PER. Apabila nilai PER tinggi, berdampak lurus pada ekspektasi investor atas  return  saham  tersebut.  Bukti  empiris  dari riset  terdahulu menemukan  bahwa  PER  memiliki korelasi  kuat  dan  positif  dengan return saham  (Almansour  dkk.  2022;  Januardin  dkk.  2020; Pandaya dkk. 2020). Atas dasar tersebut, hipotesisnya adalah: H5: PER berpengaruh positif terhadap return saham. Firmsize
Firmsize merupakan proporsi besar kecilnya entitas yang diukur melalui kepemilikan total aset, total  hasil  penjualan,  besaran  jumlah  laba  yang  diperoleh  maupun  besarnya  beban  pajak  yang ditanggung (Winny, 2021). Dalam penelitian ini Firmsize diukur melalui total nilai kepemilikan aset.  Apabila  aset  yang  dimiliki  besar,  berarti  semakin  banyak  penyertaan  modal  yang diinvestasikan.  Hasil  penelitian  dari  Cynthia  &  Salim  (2020);  Sondakh  (2019);  Winny  (2021) menyebutkan  bahwa Firmsize berkorelasi  positif  untuk return saham,  dengan  dasar  tersebut hipotesis penelitian:
H6: Firmsize bepengaruh positif terhadap return saham

## Makroekonomi
Varibel  eksternal  untuk  penelaahan  ini  adalah  inflasi  dan  SBI.  Dua  variabel  tersebut  dipilih karena terbukti berpengaruh kuat terhadap pasar saham (Indriatmika, 2021). Inflasi diindikasikan sebagai  fenomena  adanya  pergerakan  atas  harga  barang  naik  serentak  yang  mengakibatkan terjadinya turunnya daya beli konsumen (Tandelilin, 2010). Inflasi memiliki efek negatif atas harga saham karena dapat menaikan ongkos operasional dan produksi yang ber imbas pada menurunkan laba.  Penelitian  Adyatmika  &  Wiksuana,  (2018);  Suriyani  &  Sudiartha,  (2018) membuktikan bahwa inflasi berdampak negatif terhadap nilai return saham. Sejalan dengan hasil empiris tersebut, hipotesis penelitian:
H7: Tingkat inflasi bepengaruh negatif terhadap return saham.
SBI yang tinggi menjadi isyarat negatif bagi harga saham dan berdampak pula di return saham (Tandelilin, 2010). SBI yang tinggi juga menyebabkan investor menarik investasinya untuk beralih
kelainnya. Hasil riset Haryani & Priantinah, (2018); Wiratno dkk. (2018) menunjukan bahwa SBI berimbas negatif pada return saham. Hipotesis dari riset ini sebagai berikut:
H8: SBI berpengaruh negatif terhadap return saham.

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  kuantitatif  dengan  bersumber  pada  rasio  keuangan perusahaan dan makroekonomi yang diperoleh dari OSIRIS datavase, BPS dan Bank Indonesia. Populasi penelitian merupakan perusahaan property dan real estate yang tercatat di BEI 2018-2022. Sampel penelitian diambil menggunakan teknik purposive sampling dengan persyaratan:
Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel Kriteria Jumlah Entitas usaha properti dan real estate dengan Standar pengklasifikasian  industri  global  yang  tercatat  aktif  di  BEI  tahun 2018-2022 80 Perusahaan yang tidak lengkap menerbitkan harga pasar saham akhir tahun 2018-2022 53 Jumlah akhir sampel penelitian (perusahaan) 27 Periode observasi (dalam tahun) 5
Sumber: olahan peneliti berdasar sumber terkait
Dari total 135 observasi, terdapat 6 data outlier yang perlu dikeluarkan dari model karena nilainya terlalu ekstrim  sehingga tersisa  129  observasi. Menurut  Hair,  (2009) untuk jumlah  sampel  yang besar > 100 obsevasi, nilai standar skor data dinyatakan sebagai outlier apabila nilainya >3. Return saham  menjadi  variabel  dependen dan  variabel  independen  diwakili  oleh  rasio-rasio  keuangan, firmsize dan faktor makroekonomi yang diwakili oleh nilai inflasi dan  SBI. Model regresi linear berganda  digunakan  dalam  menilai  tingkat  signifikansi  korelasi  diantara  variabel  independen terhadap variabel dependennya.
Tabel 2. Pengukuran variabel Variabel Formula Sumber Return saham 𝑅 = 𝑃𝑖𝑡 − 𝑃𝑖𝑡 − 1 𝑃𝑖𝑡 − 1 (Hartono, 2017) Likuiditas (CR) 𝐶𝑅 = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 (Brigham & Houston, 2021) Profitabilitas (ROA) 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 (Brigham & Houston, 2021) Operasi (FATO) 𝐹𝐴𝑇𝑂 = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡𝑒𝑡𝑎𝑝 (Brigham & Houston, 2021) Leverage (DAR) 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (Brigham & Houston, 2021) Valuasi (PER) 𝑃𝐸𝑅 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐸𝑃𝑆 (Brigham & Houston, 2021) Firmsize Logaritma natural dari total aset (Cooke, 1992) Inflasi Menggunakan data tingkat inflasi akhir tahun. (Brigham & Houston, 2021) SBI Rata-rata tingkat SBI dalam 1 tahun (Brigham & Houston, 2021) Sumber: data diolah
Analisis penelitian menggunakan uji statistik deskriptif, uji kelayakan model dan uji hipotesis sebagai  langkah  akhir.  Program  SPSS  25  menjadi  alat  penyokong  dalam  proses  analisis  data. Statistik  deskriptif  berguna  dalam  mendapatkan  gambaran  data,  uji  koefisien  determinasi  untuk menguji  potensi  model  dalam  menjelaskan  alterasi  variabel  dependen.  Tes  kelayakan  model menunjukkan keakuratan penggunaan model regresi serta uji hipotesis untuk diuji secara parsial, sehingga model persamaan regresi sebagai berikut: R = 𝛼 + 𝛽 1 CR 𝑖 ,t + 𝛽 2 ROA 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 3 FATO 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 4 DAR 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 5 PER 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 6 FS 𝑖 , 𝑡 + 𝛽 7 INF 𝑡 + 𝛽 8 SBI 𝑡 + 𝜀 𝑖 , 𝑡 Keterangan: R : Stock Return ROA : Return On Assets 𝛼 : Konstanta FATO : Fixed Assets Turnover 𝛽 : Koefisien Regresi DAR : Debt to Total Assets i : Sampel Perusahaan PER : Price Earning Ratio t : Tahun Perusahaan FS : Ukuran perusahaan 𝜀 : Koefisien Error INF : Inflasi CR  : Current Ratio SBI : Suku Bunga BI HASIL
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 3. Statistik Deskriptif Min Max Mean Std. Dev Return saham -.87 .98 -.0450 .30298 CR .26 24.80 3.5738 3.48801 ROA -17.95 20.16 2.6386 5.43718 FATO .01 .87 .2854 .20039 DAR .02 .79 .3444 .18017 PER -669.35 2583.33  25.4016 247.69882 Firmsize 18.49 24.90  22.7852 1.36047 Inflasi .02 .06 .0298 .01381 BI rate .04 .06 .0449 .00778
Sumber: hasil pengolahan SPSS Tabel 3. diatas memberi gambaran umum dalam industri sektor real estate pada tahun 2018-2022. Nilai minimum return saham mencapai -87% terdapat pada emiten PIKO di tahun 2019 dan nilai maksimum  return  saham  dicapai  MINA  sebesar  98%  di  tahun  2018.  Nilai  mean  indeks  return saham dari 27 emiten sampel adalah -0,45 dengan standar deviasi sebesar 0,302. Nilai CR minimum di tabel 3 sebesar 0,26 pada emiten MDLN di tahun 2020 dan nilai maksimum sebesar 24,80 untuk MDLN di tahun  2021.  Nilai mean  CR  selama  5 tahun  sebesar  3,57.  variabel  Profitabilitas  yang diukur melalui indek ROA memiliki nilai terendah -17,95 di tahun 2020 pada emiten LPKR dan nilai maksimum 20,16 pada emiten DMAS di tahun 2020.  nilai mean ROA dari 27 emiten selama 5 tahun sebesar 2,638 dengan standar deviasi 5,437.
Variabel rasio operasi perusahaan diukur dari  FATO dengan nilai terrendah 0,01 pada emiten GWSA tahun 2020 dan tertinggi 0,87 pada emiten DMAS pada tahun yang sama. Nilai mean FATO selama 5 tahun sebesar 0,285 dengan standar deviasi 0,200. Leverage diukur melalui rasio utang terhadap total aset (DAR) dengan nilai minimum 0,02 pada emiten MINA di tahun 2018 dan nilai maksimum 0,79 pada emiten PPRO di tahun 2021. Nilai mean DAR 0,344 dengan standar deviasi 0,180.
Variabel  rasio  valuasi  diukur  melalui  PER  dengan  nilai  minimum  -669,35  pada  emiten  KIJA tahun 2021 dan nilai maksimum di emiten MINA tahun 2018 sebesar 2583,33. Mean PER dalam 5 tahun sebesar 25,40 dengan nilai standar deviasi 247,698. Firmsize nilai minimum sebesar 18,49 pada emiten MINA tahun 2022 dan nilai maksimum 24,90 pada emiten BSDE pada tahun 2022. Nilai mean 22,78 dan standar deviasi sebesar 1,360. Nilai inflasi terendah 0,02 pada tahun 2020 dan tertinggi sebesar 0,06 pada tahun 2022. Rata-rata SBI per tahun terendah sebesar 0,04 terjadi pada tahun 2021 dan teringgi sebesar 0,06 pada tahun 2019.
Analisis Regresi Uji Hipotesis (Uji-t)
Tabel 7. Uji Regresi B Stdr.Error Beta t Sig. (Constant) 1.423 .482 2.950 .004 CR .005 .008 .052 .555 .580 ROA .013 .006 .226 2.142 .034 FATO -.032 .146 -.021 -.223 .824 DAR -.060 .192 -.036 -.313 .755 PER .000 .000 .246 2.834 .005 Firmsize -.051 .021 -.228 -2.424 .017 Inflasi -1.127 1.802 -.051 -.625 .533 BI rate -6.738 3.252 -.173 -2.072 .040 R Square .206 Adjust R square .153 F Statistik 3.892 F Signifikan .000 b
Sumber: dari data sekunder diolah
Tabel.7 menampilkan nilai Rsquare yang diperoleh 0,206, ini menjelaskan bahwa kemampuan variabel CR, ROA, FATO, DAR, PER, Firmsize, Inflasi dan Suku bunga dapat menerangkan return saham sebesar 20,6 persen dan 79,4 persen sisanya dijabarkan oleh faktor lain diluar penelitian ini. Hasil adjusted R Square kecil disebabkan adanya variabel lain diluar penelitian ini yang ikut andil dalam  mempengaruhi return saham.  Hasil  dari  variabel  CR,  FATO,  DAR  dan  Inflasi  yang pengaruhnya tidak signifikan pada return saham juga berperan memperkecil nilai adjusted Rsquare.
Hasil pengujian model regresi menampilkan nilai F statistik 3,892 dan nilai F signifikan 0,000 < 0,05,  artinya  adalah  delapan  peubah  yang  diproksikan  dalam  penelitian,  secara  bersamaan berpengaruh pada tingkat return saham, sehingga model memiliki kelayakan untuk digunakan. CR  memiliki  nilai  t-hitung  0,555  dengan  derajat  kemungkinan  sebesar  0,580  >  0,05 mengindikasikan  bahwa  secara  elementer  CR  tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham.  ROA memiliki nilai t-hitung 2,142 dengan nilai kemungkinan sebesar 0,034 < 0,05, ini artinya secara parsial. ROA berpengaruh terhadap return saham pada tingkat signifikan 5 persen, FATO memiliki nilai t-hitung -0,223 dengan nilai peluang sebesar 0,824 > 0,05, ini artinya secara parsial, FATO tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham.  DAR  memiliki  nilai  t-hitung  -0,313  dengan  nilai probabilitas sebesar 0,755 > 0,05, ini artinya secara parsial DAR tidak berpengaruh terhadap return saham. PER mempunyai nilai t-hitung 2,834 dengan tingkat probabilitas 0,005 < 0,05, hal ini berarti bahwa secara parsial, PER berpengaruh terhadap return saham. F irmsize , dengan nilai t-hitung - 2,424  dengan  tingkat  probabilitas  0,17  <  0,05  mengindikasikan  bahwa  secara  parsial, firmsize berpengaruh dengan arah negatif terhadap return saham.  Inflasi memiliki nilai t-hitung sebesar - 0,625  dengan  tingkat  probabilitas  sebesar  0,533  >  0,05  hal  ini  berarti  bahwa  inflasi  tidak berpengaruh terhadap return saham. SBI mempunyai nilai t-hitung sebesar -2,072 dengan tingkat probabilitas sebesar 0,040 < 0,05 sehingga dapat diartikan bahwa suku bunga berpengaruh terhadap return saham dengan arah negatif.  Berikut adalah model persamaan hasil penelitian:
R = 1,423+ 0,005CR + 0,013ROA - 0,032FATO - 0,060DAR + 0,000PER – 0.051FS – 1,127INF – 6,738SBI +  ε

## PEMBAHASAN

## Pengaruh CR terhadap return saham
Hasil  uji  regresi  pada  tabel  7,  variabel  CR  menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh  pada  return saham,  sehingga H1 ditolak.  Semakin  tinggi  kemampuan  CR  yang  dimiliki  perusahaan  akan memberikan  sinyal  yang  bagus  terhadap  para  investor.  CR  yang  tinggi  juga  mengindikasikan banyaknya  dana  segar  menganggur  dan  tidak  manfaatkan  dalam  usaha  menghasilkan  laba,  oleh karena itu CR bisa dipahami secara positif maupun negatif oleh investor. Hasil penelitian ini sejalan dengan  hasil  penelitian  Lisandri  dkk.  (2023);  Purnama  dkk.  (2018);  Winny,  (2021) yang menyatakan bahwa CR tidak berpengaruh terhadap return saham.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 4, Oktober 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i4.1676

## Pengaruh rasio ROA terhadap return saham
H2 diterima, hal ini didukung dalam hasil uji regresi pada tabel 7 dengan tingkat signifikansi 3,4 persen. Hal ini menggambarkan bahwa ROA memiliki hubungan yang erat terhadap return saham. Perusahaan dengan ROA tinggi menggambarkan semakin tingginya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba,  semakin  baik  ROA  maka  semakin  baik  pula  kemampuan  profitabilitas perusahaan. Tingginya nilai ROA menjadi indikator bagi investor untuk mendapatkan return saham yang besar.

## Pengaruh FATO terhadap return saham
Sesuai dengan tabel 7. Menggambarkan nilai uji FATO terhadap return saham memiliki nilai t- hitung sebesar -0,223 dengan nilai probabilitas 0,824 > 0,05, ini artinya bahwa secara parsial FATO tidak  memiliki  pengaruh  terhadap return saham,  oleh  karena  itu H3 ditolak.  FATO  digunakan untuk menaksir tingkat efisiensi pemanfaatan aset tetap dalam aktifitas penjualan. Dalam tabel 7 variabel FATO yang memiliki nilai koefisien regresi sebesar -0,032 yang berarti bahwa setiap ada kenaikan FATO satu satuan akan berakibat menurunkan tingkat return saham senilai 0,032. Hasil penelitian ini mendukung penelitian terdahulu dari Andriani & Winedar, (2020); Esanoveliansyah & Ichwanudin, (2021); Sastralaga dkk. (2020) yang membuktikan FATO tidak memberi pengaruh signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh DAR terhadap return saham
Semakin  rendah  tingkat  DAR  perusahaan,  maka  pemodal  akan  makin  termotivasi  untuk menuntut  return  saham  yang  besar,  karena  perusahaan  dinilai  mampu  untuk  menyelesaikan utangnya (Saragih & Tan, 2022). Tabel 7 uji regresi menunjukan bahwa pada uji variabel DAR nilai t-hitung sebesar -0,313 dengan nilai probabilitas sebesar 0,755. Nilai probabilitas 0,755 > 0,05 menunjukan  tidak  adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara  DAR  terhadap  return  saham.  Oleh karena itu H4 ditolak. Koefisien regresi DAR -0,060 menyatakan bahwa apabila DAR ditingkatkan sebesar  satu  satuan  maka return saham  akan  menurun  6  persen.  Hasil  analisis  DAR  ini  secara parsial  belum  sesuai  dengan  teori  sinyal,  namun  dari hasil ini  menandakan  bahwa  investor juga perlu  mempertimbangkan  rasio  keuangan  lainnya  dalam  penentuan  tempat  investasinya.  Hasil penelitian  yang  menunjukan  arah  DAR  negatif  dan  tidak  signifikan  mendukung  penelitian terdahulu (Ristyawan, 2019; Saragih & Tan, 2022; Wijaya dkk. 2020).

## Pengaruh PER terhadap return saham
H5 diterima. Hipotesis tesebut didukung oleh hasil  analisis regresi variabel  PER pada tingkat signifikansi 1 persen. Rasio PER menggambarkan pertumbuhan laba dan dasar harga relatif atas saham  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  PER  mengindikasikan  harga  saham  perusahaan  dinilai makin baik oleh pemodal. Nilai PER yang tinggi dapat sebagai indikator tingginya return saham per lembar yang diterima. Nilai PER perusahaan yang baik memberi sinyal positif bagi pemodal untuk berinvestasi di perusahaan dan membeli saham perusahaan tersebut.

## Pengaruh Firmsize terhadap return saham
Tabel 7. Menyajikan nilai koefisien regresi firmsize sebesar -0,051 dengan tingkat signifikansi 0,017 yang lebih kecil dari tarif nyata 0,05. Hal ini menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan secara negatif terhadap return saham. Artinya bahwa setiap kenaikan nilai firmsize satu satuan  maka  akan  mengakibatkan  return  saham  turun  sebesar  0,051.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa  semakin  besar firmsize ,  maka  berakibat  pda  tingkat  volatilitas  harga  dan  return  saham semakin rendah,  hal yang sama terjadi sebaliknya (Selpiana & Badjra, 2018). Berdasarkan hasil tersebut, maka H6 ditolak. Hasil ini dikuatkan oleh penelitian Selpiana & Badjra, (2018); Ulfah dkk. (2018); Widiarini & Dillak, (2019) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh Inflasi terhadap return saham
Variabel  inflasi,  di  tabel  7.  menunjukkan  bahwa  arah  pengaruh  inflasi  terhadap  return  saham adalah negatif dan tidak signifikan. Variabel inflasi memiliki nilai koefisien regresi sebesar -1,127
mengindikasikan bahwa setiap terjadi kenaikan inflasi satu satuan akan berakibat pada turunnya return  saham  sebesar  1,127.  Berdasarkan  hasil  regresi, H7 yang  menyatakan  bahwa  inflasi berpengaruh negatif dan signifikan tidak didukung. Inflasi yang landai masih dapat menarik minat investor untuk berinvestasi pada perusahaan property dan real estate. Hal ini bisa jadi dikarenakan adanya  program  subsidi  bunga  KPR  dari  pemerintah  untuk  mendukung  pemulihan  ekonomi nasional. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Andes dkk. (2017); Dhany & Rahmansyah, (2022);  Suriyani  &  Sudiartha,  (2018)  yang  menyimpulkan  bahwa  Inflasi  tidak  berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh suku bunga terhadap return saham
Nilai  t  hitung  varaibel  SBIa  sebesar  -2,072  denga  tingkat  signifikansi  sebesar  0,040  <  0,05 mengindikasikan bahwa SBI berpengaruh signifikan terhadap return saham dengan arah negatif. Berdasarkan  tabel  tersebut  bearti  bahwa H8 diterima.  Dengan  tingkat  koefisien  regresi  variabel suku bunga sebesar -6,738 artinya bahwa apabila terjadi kenaikan satu satuan atas SBI maka akan mengakibatkan  menurunnya return saham  sebesar  6,738.  naiknya  SBI  berdampak  pada meningkatnya beban bunga yang berimbas pada laba perusahaan. Selain itu,  apabila  SBI tinggi, akan meningkatkan biaya produksi dan harga produk, sehingga menurunkan daya beli konsumen dan penurunan penjualan perusahaan sehingga dapat menekan harga saham serta Return Saham.

## KESIMPULAN
Berkaca  pada  hasil  penelitian  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  yang  memiliki  pengaruh signifikan dan positif hanya ROA, sedangkan variabel CR, FATO, DAR dan Inflasi tidak memiliki pengaruh terhadap return saham. Kedua, ROA memiliki pengaruh signifikan dan positif terhadap return saham. Variabel Firmsize dan SBI berpengaruh secara negatif terhadap return saham. Secara teoretis,  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  teori  persinyalan  mampu  menjelaskan  pentingnya ketersediaan  informasi  perusahaan  unutk  pihak  eksternal.  Secara  praktis  penelitian  ini  telah berkontribusi dengan memberikan pilihan rasio yang tepat seperti ROA dan PER serta firmsize dan faktor  SBI  kepada  investor  dalam  pengambilan  keputusan  insvestasinya.  Penelitian  ini  juga terdapat  sejumlah  keterbatasan.  Pertama,  pertimbangan  variabel  prediktor  pada  penelitian  ini terbatas pada lima rasio keuangan, ukuran perusahaan, inflasi dan suku bunga, sehingga penelitian selanjutnya dapat mempertimbangkan untuk menguji variabel lain yang tidak diuji dalam penelitian ini. Kedua, cukup rendah tingkat signifikansi Rsquare, dapat diartikan bahwa terdapat kontribusi dari  faktor  lain  diluar  variabel  dalam  penelitian  ini,  sehingga  penelitian  selanjutnya  dapat menabahkan variabel eksternal lain seperti nilai tukar, Produk domestik Bruto (PDB) atau faktor pandemi Covid 19.

## REFERENSI
Adyatmika,  I.  G.  P.,  &  Wiksuana,  I.  G.  B.  (2018).  Pengaruh  Inflasi  dan  Leverage  Terhadap Profitabilitas  dan  Return  Saham  pada  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. E- Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 3 (7), 615.
https://doi.org/10.24843/EEB.2018.v07.i03.p01 Almansour,  A.  Y.,  Hasan,  E.  F.,  Abu  Matar,  G.  A.,  Almansour,  Y.  M.,  &  Haddad,  H.  (2022).
Investigating the Influence of Financial Indicators on Stock Returns in the Presence of The Covid-19  Pandemic. Asian  Economic  and  Financial  Review , 12 (10),  837–847. https://doi.org/10.55493/5002.v12i10.4623
Andes, S. L., Puspitaningtyas, Z., & Prakoso, A. (2017). Pengaruh inflasi, kurs rupiah dan suku bunga  terhadap  return  saham  perusahaan  manufaktur. Jurnal  Akuntansi  Keuangan  Dan Bisnis , 10 (2), 8–16. https://jurnal.pcr.ac.id/index.php/jakb/article/view/1409
Andriani,  F.,  &  Winedar,  M.  (2020).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap  Return  Saham  pada Perusahaan  IDX  30  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2018. Jurnal  Analisa Akuntansi Dan Perpajakan , 4 (1), 11–20. https://doi.org/10.25139/jaap.v4i1.2532 Ang, R. (1997). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia . Jakarta: Mediasoft Indonesia. Asikin, B., Afifah, E. S. N., Aldiba, H., Kania, N. A. N., & Rajab, R. A. A. A. R. F. (2021). The Effect  of  Liquidity,  Solvency,  And  Profitability  on  Stock  Return  (Empirical  Study  on
Property, Real Estate, And Building Construction Companies Listed on The Indonesia Stock Exchange  for  the  2014-2017  Period). Review  of  International  Geographical  Education Online , 11 (5), 872–885. https://doi.org/10.48047/rigeo.11.05.83
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2021). Fundamentals  of  financial  management:  Concise . Cengage Learning.
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling Theory: A Review and Assessment. Journal of Management , 37 (1), 39–67.
https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Cooke, T. E. (1992). The Impact of Size, Stock Market Listing and Industry Type on Disclosure in the  Annual  Reports  of  Japanese  Listed  Corporations. Accounting  and  Business  Research ,
22 (87), 229–237. https://doi.org/10.1080/00014788.1992.9729440 Cynthia,  &  Salim,  S.  (2020).  Pengaruh  Dividend  Yield,  Sales  Growth,  Firm  Value,  Firm  Size
Terhadap Return Saham. Jurnal Paradigma Akuntansi , 2 (4), 1540. https://doi.org/10.24912/jpa.v2i4.9331
Devi, N. N. S. J. P., & Artini, L. G. S. (2019). Pengaruh ROE, DER, PER, dan Nilai Tukar Terhadap
Return Saham. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (7), 4183. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v08.i07.p07
Dhany,  U.  R.,  &  Rahmansyah,  A.  I.  (2022).  Pengaruh  Return  On  Assets  dan  Debt  To  Equity Terhadap  Return  Saham  Degan  Inflasi  Sebagai  Pemoderasi. Owner :  Riset  Dan  Jurnal Akuntansi , 6 (3), 3312–3323. https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.1110 Esanoveliansyah,  V.,  &  Ichwanudin,  W.  (2021).  Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap Return Saham (Studi Kasus Perusahaan Manufaktur Sub sektor Tekstil dan Garment Periode 2007-2019). Jurnal Riset Keuangan Dan Akuntansi , 7 (2).
https://doi.org/10.25134/jrka.v7i2.4861 Hair, J. F. (2009). Multivariate data analysis .
Hariyani, D. S., Setiyono, W., Langgeng. W, A., & Apriyanti, A. (2018). Analisis Pengaruh Faktor Fundamental terhadap Return Saham. Jurnal Kajian Akuntansi , 2 (2), 123. https://doi.org/10.33603/jka.v2i2.1646 Hartono, J. (2017). Teori portofolio dan analisis investasi edisi kesebelas. Yogyakarta: Bpfe , 762 . Haryani, S., & Priantinah, D. (2018). Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah/Dolar AS, Tingkat Suku Bunga  BI,  DER,  ROA,  CR  dan  NPM  Terhadap  Return  Saham. Nominal,  Barometer  Riset Akuntansi Dan Manajemen , 7 (2), 106–124. https://doi.org/10.21831/nominal.v7i2.21353 Huda,  G.  N.,  Sinaga,  B.  M.,  &  Andati,  T.  (2015).  The  Influence  Of  Corporate  Financial Performance On Share Return. Indonesian Journal of Business and Entrepreneurship (IJBE) , 1 (3), 177. https://doi.org/10.17358/ijbe.1.3.177
Indriatmika, R. D. (2021). Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Bisnis , 12 (2),
201–214. https://doi.org/https://doi.org/10.17509/jimb.v12i2.37102
Januardin, J., Wulandari, S., Simatupang, I., Meliana, I. A., & Alfarisi, M. (2020). Pengaruh DER, NPM, dan PER terhadap Return Saham pada Perusahaan Sektor Property and Real Estate di Bursa Efek Indonesia. Owner (Riset Dan Jurnal Akuntansi) , 4 (2), 423. https://doi.org/10.33395/owner.v4i2.251
Lisandri,  L.,  Boedi,  S.,  Syam,  A.  Y.,  Aditiajaya,  S.,  &  Suriansyah,  S.  (2023).  Return  Saham Perusahaan  Pertambangan  pada  Masa  Pandemi  Covid-19  di  Indonesia. Owner : Riset Dan Jurnal Akuntansi , 7 (2), 1782–1791. https://doi.org/10.33395/owner.v7i2.1381
Pandaya, P., Julianti, P. D., & Suprapta, I. (2020). Pengaruh Faktor Fundamental Terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi , 9 (2), 233–243. http://ejournal.stiemj.ac.id/index.php/akuntansi Purba, N. M. B., & Marlina, N. (2019). Pengaruh profitabilitas, likuiditas, dan leverage terhadap return saham perusahaan manufaktur di BEI. Jurnal Akuntansi Keuangan Dan Bisnis , 12 (2), 67–76. https://doi.org/https://doi.org/10.35143/jakb.v12i2.2499
Purnama, E. T., Asnawi, S. K., & Puji Lestari, E. (2018). Pengaruh Faktor Fundamental Perusahaan Terhadap  Return  Saham. Jurnal  Organisasi  Dan  Manajemen , 14 (1),  67–81. https://doi.org/10.33830/jom.v14i1.149.2018
Ramadhan, M. I., & Putri, L. A. (2023). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Terhadap Harga Saham. Owner : Riset Dan Jurnal Akuntansi , 7 (2), 1391–1400.
https://doi.org/10.33395/owner.v7i2.1333 Ristyawan, M. R. (2019). Pengaruh Return On Equity (ROE), Debt To Assets Ratio (DAR), Price To Book Value (PBV) Dan Net Profit Margin (NPM) Terhadap Return Saham Perusahaan Sektor  Perkebunan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2017. Jurnal Ekonomi Bisnis Dan Kewirausahaan , 8 (1), 1.
https://doi.org/http://dx.doi.org/10.26418/jebik.v8vi1.26966 Saragih,  F.,  &  Tan,  P.  S.  (2022).  Analisis  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Return  Saham  Pada Perusahaan  Konstruksi. Ekonomi,  Keuangan,  Investasi  Dan  Syariah  (EKUITAS) , 4 (2). https://doi.org/10.47065/ekuitas.v4i2.2573
Sastralaga,  N.  P.  S.,  Manurung,  A.  H.,  Saragih,  F.  D.,  &  Hutahayan,  B.  (2020).  The  Effects  of Macroeconomic Variables and Company’s Financial Ratios on Stock Prices of Coal Mining Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  Period  of  2013-2018. Journal  of Applied Finance & Banking , 10 (2), 167–178.
https://econpapers.repec.org/article/sptapfiba/default1.htm#v10:i2
Selpiana, K. R., & Badjra, I. B. (2018). Pengaruh kebijakan dividen, nilai tukar, leverage, dan firm size terhadap volatilitas harga saham. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7 (3), 1682. https://doi.org/https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v7.i03.p020 Sondakh, R. (2019). The Effect of Dividend Policy, Liquidity, Profitability and Firm Size on Firm Value in Financial Service Sector Industries Listed in Indonesia Stock Exchange 2015-2018 Period. ACCOUNTABILITY , 8 (2), 91. https://doi.org/10.32400/ja.24760.8.2.2019.91-101 Suriyani, N. K., & Sudiartha, G. M. (2018). Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi dan Nilai Tukar
Terhadap Return Saham di Bursa Efek
Indonesia . 7 (6), 3172–3200.
https://doi.org/https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v7.i06.p12 Tandelilin,  E.  (2010).  Portfolios  and  Investments:  Theory  and  Applications.  Issue  1. Canisius. Yogyakarta .
Ulfah,  E.,  Andini,  R.,  &  Oemar,  A.  (2018).  Pengaruh  CR,  DER,  ROA  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap  harga  saham  dengan  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  intervening. Journal  Of Accounting , 4 (4). http://jurnal.unpand.ac.id/index.php/AKS/article/view/950 Widagdo, B., Jihadi, M., Bachtiar, Y., Safitri, O. E., & Singh, S. K. (2020). Financial Ratio, Macro Economy,  and  Investment  Risk  on  Sharia  Stock  Return. The  Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business , 7 (12), 919–926. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no12.919 Widiarini,  S.,  &  Dillak,  V.  J.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Likuiditas,  Kebijakan Dividen,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan Sektor  Properti,  Real  Estate,  Dan  Konstruksi  Bangunan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2013-2017). Jurnal Ilmu Sosial Politik Dan Humaniora (Jisora) , 2 (2), 1– 14.
Wijaya, W. K., Sembel, H. M. R., & Dwitanto, A. R. (2020). Analyzing the Impact of Fundamental Factors on Stock Returns: Evidence from Consumer Goods Companies Listed on Indonesia Stock  Exchange  from  2014-2018. South  East  Asia  Journal  of  Contemporary  Business, Economics and Law , 22 (1), 92–104. https://seajbel.com/previous-issues/august-2020/vol-22- august-2020-issue-1/
Winny,  H.  T.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Likuiditas,  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Stock Returns. Jurnal Paradigma Akuntansi , 3 (1), 393. https://doi.org/10.24912/jpa.v3i1.11665
Wiratno,  A.,  Kurniasari,  W.,  &  Yusuf,  M.  (2018).  Pengaruh  Inflasi  Dan  Suku  Bunga  Terhadap Return  Saham  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  Di  Perbankan  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015. Journal of Accounting Science , 2 (1), 67–90. https://doi.org/10.21070/jas.v2i1.1216