## J-MAS

## Faktor-faktor yang Mempengaruhi Dividend Policy pada Perusahaan Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi

## Ega Darmawati*, Farida Titik Kristanti
Universitas Telkom *Correspondence email: ega.darmawati@gmail.com
Abstrak. Penelitian ini melihat adanya pengaruh corporate governance dan likuiditas terhadap kebijakan dividen pada perusahaan sektor  utilitas,  infrastruktur  dan  transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2018-2020.  Tata  kelola  perusahaan berperan dalam melindungi kepentingan para pelaku bisnis di perusahaan terkait dengan dividen. Penelitian ini menggunakan data sekunder  dengan  teknik  purposive  sampling  dan  menghasilkan  14  perusahaan  dengan  42  data  penelitian.  Metode  analisis deskriptif dan analisis regresi data panel digunakan karena merupakan metode analisis data yang paling tepat untuk pengujian data kuantitatif  dalam  penelitian  ini.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel  secara  simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel  dependen.  Variabel  struktur  kepemilikan  secara  parsial  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  variabel  dependend, sedangkan  variabel  lainnya  secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Disarankan  untuk meningkatkan penelitian dengan menggunakan variabel di luar penelitian ini seperti risiko perusahaan, arus kas dan biaya agensi.
Kata kunci : Corporate Governance; Dividend Policy; Liquidity
Abstract. This study looks at the influence of corporate governance and liquidity on dividend policy in utilities, infrastructure and transportation  sector  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2018-2020.  Corporate  governance  plays  a  role  in protecting  the  interests  of  business  people  in  the  company  related  to  dividends.  This  study  uses  secondary  data  with  purposive sampling technique and produces 14 companies with 42 research data. Descriptive analysis methods and panel data regression analysis  are  used  because  they  are  the  most  appropriate  data  analysis  methods  for  testing  quantitative  data  in  this  study.  The results  showed  that  the  variables  simultaneously  had  a  significant  effect  on  the  dependent  variable.  The  ownership  structure variable  partially  has  a  significant  positive  effect  on  the  dependent  variable,  while  the  other  variables  partially  have  no significant  effect  on  dividend  policy.  It  is  suggested  to  increase  the  research  by  using  variables  outside  this  research  such  as company risk, cash flow and agency cost.

## Keywords: Corporate Governance; Dividend Policy; Liquidity

## PENDAHULUAN
Perusahaan terbuka memiliki penawaran saham kepada publik sehingga bertanggung jawab mengoptimalisasi nilai perusahaan dengan menjalankan fungsi manajemen keuangan, meliputi pendanaan, investasi, dan dividend policy secara  tepat.  Terciptanya dividend  policy yang  tepat  dapat  memberikan  jaminan  kepada  para  investor  terkait  kinerja dan  keberlangsungan  perusahaan  dalam  pegelolaan  bisnisnya. Dividend  policy adalah  kebijakan  yang  dimiliki manajemen  pada  suatu  perusahaan  untuk  memutuskan  pembayaran  keuntungan  pada  para  pemegang  saham  dalam bentuk dividen atau laba ditahan (Kristanti, 2012). Dividend policy mempengaruhi motivasi investor dalam membuat keputusan  terkait  penanaman  modal  pada  saham  perusahaan.  Pembagian  dividen  tidak  ditentukan  dalam  sebuah ukuran  tertentu,  sehingga  diperlukan  kebijakan  dividen  oleh  manajemen  untuk  memberikan  keputusan  yang  tepat terkait besaran dividen dan laba ditahan dengan berbagai pertimbangan agar tercapai tujuan perusahaan.
Dividend policy berperan sebagai mekanisme corporate governance dalam mengendalikan masalah keagenan dari manajer  kepada pemegang saham, karena dividen bersifat mengurangi  kas dan dapat diambil alih (Faccio et  al., 2008). Masalah  keagenan terkait dengan  kebijakan dividen dapat  terjadi, karena adanya pelimpahan tanggung  jawab mengenai  pengelolaan  perusahaan  kepada  manajer  yang  dapat  menimbulkan  adanya  perbedaan  antara  kepentingan manajer  dengan  kepentingan  para  pemegang  saham. Corporate  governance dapat  dijadikan  sebagai  alat  untuk membantu  peningkatan  kinerja  perusahaan. Corporate  governance mengarah  kepada  bagaimana  suatu  organisasi dapat dikendalikan melalui seperangkat aturan yang mempengaruhi keputusan manajemen (Bista et al., 2019).
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi

## Sumber: data olahan
Gambar 1
Number of Infrastructure, Utilities and Transportation Sector Companies Consistently Paying Dividends in 2016-2020
Gambar  1  menjelaskan  mengenai  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  pembayaran  dividen  payout  ratio melalui  pengamatan  laporan  keuangan  pada  perusahaan  sektor  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  periode  2016  sampai  2020  terus  mengalami  peningkatan.  Pada  tahun  2016  sebesar  15  perushaan membayarkan dividen dari 54 perusahaan listed, 2017 sebesar 20 perusahaan, 2018 dan 2019 sebesar 21 perusahaan, dan  pada  tahun  2020  sebesar  23  perusahaan.  Peningkatan  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  pembayaran  dividen selama lima tahun terakhir dipengaruhi oleh masuknya beberapa perusahaan go public baru pada sektor infrastruktur, utilitas,  dan  transportasi.  Berdasarkan  fenomena  tersebut, dividend  policy pada  perusahaan  sektor  infrastruktur, utilitas,  dan  transportasi  di  Indonesia  layak  untuk  diteliti  lebih  lanjut.  Hal  ini  dikarenakan  kebijakan  pembagian besaran dividen tidak hanya didasarkan pada keuntungan yang diperoleh perusahaan saja.
Riset-riset  terdahulu  mengenai dividend  policy banyak  dilakukan  baik  di  Indonesia  maupun  pada  objek internasional,  namun  penelitian  yang  dikaitkan  dengan corporate  governance masih  sedikit  di  Indonesia  dan  belum menunjukkan  hasil  yang  konsisten.  Penelitian  Rajput  dan  Jhunjhunwala,  (2019)  menguji  variabel  independen board size , board  independence ,  dan ownership  structure dengan  menggunakan  objek  negara  berkembang  seperti  India. Penelitian  juga  menganalisis  efek  moderasi  dari  kemandirian  dewan  antara  kepemilikan  dan  pembayaran  dividen. Hasil  penelitian  menemukan  bahwa board  size dan board  independence berpengaruh  signifikan  positif,  sedangkan ownership  structure berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Dewasiri  et  al.,  (2019)  menguji variabel  independen corporate  governance dan ownership  structure dengan  menggunakan  objek  pasar  negara berkembang pada perusahaan  Sri Lanka. Hasil penelitian menemukan bahwa  semua  variabel berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan dividen.

## Landasan Teori Agency Theory
Agency  Theory merupakan  sebuah  teori  dalam  bidang  manajemen  dan  ekonomi  yang  menjelaskan  tentang adanya  hubungan  antara  kepentingan  organisasi  dengan  kepentingan  pribadi  dalam  suatu  organisasi.  Konflik  yang tercipta berdasarkan agency theory muncul dari pemisahan ide antara kepemilikan saham dengan kontrol perusahaan (Kristanti  et  al.,  2019). Agency  theory menurut  Schroeder  et  al.,  (2019:206)  adalah  hubungan  kontrak  yang  terjadi antara dua pihak, yaitu agent sebagai pihak yang bertindak dan melaksanakan keputusan atas nama principal dengan principal sebagai pihak yang mempekerjakan agent . Terciptanya koordinasi yang baik antara agent dengan principal menghasilkan penerapan good corporate governance . Dengan pengelolaan yang terstruksur dan koordinasi antar pihak berkepentingan dalam perusahaan mendorong perusahaan melakukan pembayaran dividen secara konsisten.
H 1 : Board  size , board  independence ,  komite  audit, ownership  structure ,  dan liquidity berpengaruh  secara  simultan terhadap dividend policy .

## Board Size
Board size merupakan suatu ukuran yang menunjukkan jumlah anggota dewan pada suatu perusahaan. Dalam penelitian  ini, board  size diukur  dengan  jumlah  anggota  yang  terdaftar  dalam  jajaran  dewan  komisaris  perusahaan.
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi
Semakin besar total anggota  yang terdaftar dalam jajaran dewan  komisaris, maka semakin besar tingkat pengawasan yang  diberikan  terhadap  pengendalian  bisnis  perusahaan.  Hal  tersebut  dapat  berdampak  terhadap  sistem  kinerja perusahaan yang semakin meningkat dan implementasi corporate governance yang lebih baik.
H 2 : Board size berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy .

## Board Independence
Board  independence adalah  anggota  terpilih  dari  bagian  dewan  komisaris  yang  tidak  memiliki  hubungan afiliasi  dengan  anggota  eksekutif  seperti  dewan  komisaris  lainnya,  pemegang  saham  utama,  dan  direksi. Board independence diukur  menggunakan  perbandingan  jumlah  komisaris  independen  dengan  total  anggota  dewan komisaris.  Semakin  besar  ukuran  komisaris  independen,  maka  semakin  efektif  pengawasan  terhadap  pengendalian perusahaan.  Pengawasan  yang  efektif  mencerminkan  tercapainya  keseimbangan  antara  kepentingan agent dengan principal , sehingga semakin besar pembayaran dividen yang dapat dibagikan.
H 3 : Board independence berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy .

## Komite Audit
Komite  audit  merupakan  suatu  bagian  dari  anggota  dewan  yang  terpilih  untuk  menjaga  independensi  dari auditor dan komisaris independen. Komite audit perlu memenuhi tanggung jawabnya dalam melakukan pengawasan terhadap  pelaporan  keuangan,  proses  auditing, internal  control dan  manajemen  risiko,  serta  implementasi corporate governance .  Semakin  banyak  jumlah  komite  audit  mendorong  tingginya  tingkat  pengawasan  dan  independensi  dari komite audit, maka semakin menekan peluang terjadinya tindakan oportunistik pihak manajemen dan agency conflict pada perusahaan.
H 4 : Komite audit berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy .

## Ownership Structure
Ownership  structure adalah  bagian  dari  mekanisme  inti  pada corporate  governance berbentuk  struktur kepemilikan  perusahaan  yang  dirancang  dengan  persentase  kepemilikan  saham.  Dalam  penelitian  ini ownership structure diproksikan  dengan  kepemilikan  institusional,  yaitu  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  pihak  ketiga  atas nama  suatu  institusi  atau  lembaga  pengelola  dana. Ownership  structure diukur  melalui  perbandingan  antara  jumlah saham yang dimiliki oleh institusi dengan jumlah saham yang beredar. Semakin tinggi tingkat kepemilikan saham oleh institusi  pada  suatu  perusahaan,  maka  perusahaan  akan  mengedepankan  kepentingan  para  pemegang  saham  dengan pembagian keuntungan, sehingga pembayaran dividen akan meningkat.
H 5 : Ownership structure berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy .

## Liquidity
Liquidity merupakan salah satu rasio keuangan yang digunakan sebagai petunjuk oleh pemegang saham guna melihat prospek kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Pengukuran liquidity dalam penelitian ini diproksikan dengan current  ratio ,  yaitu  membandingkan  total  aktiva  lancar  dengan  total  kewajiban  jangka  pendek.  Adanya penilaian  mengenai  pergerakan  kinerja  perusahaan,  pemegang  saham  akan  lebih  mudah  dalam  menganalisa  dan menentukan pilihan penanaman dana  investasinya dengan  harapan  adanya imbalan berupa pembayaran dividen. Jika rasio liquidity yang dimiliki oleh suatu perusahaan semakin tinggi, maka semakin baik penilaian atas kinerja keuangan perusahaan tersebut, sehingga pembagian dividen dapat ditingkatkan.
H 6 : Liquidity berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  data  laporan  tahunan  perusahaan  yang dipublikasikan pada website resmi Bursa Efek Indonesia dan website resmi perusahaan. Populasi dalam penelitian ini yaitu  perusahaan  sektor  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2018- 2020.  Penelitian  ini  menggunakan  teknik  pengambilan  sampel purposive  sampling dan  menghasilkan  11  perusahaan dengan  33  data  penelitian.  Metode  analisis  deskriptif  dan  analisis  regresi  data  panel  digunakan  karena  merupakan metode analisis data yang paling tepat untuk pengujian data kuantitatif dalam penelitian ini.

## HASIL
Menurut  Basuki  dan  Prawoto,  (2016)  matrik  korelasi  antara  variabel-variabel  independen  dinilai  jika  nilai Variance  Inflation  Factors (VIF) <  10  berarti  bahwa  tidak  terjadi  adanya  multikolinearitas  pada  data  penelitian, sebaliknya jika Variance Inflation Factors (VIF) > 10 maka terdapat multikolinearitas. Masing-masing variabel pada penelitian ini mempunyai nilai koefisien korelasi yang lebih kecil dari 10, maka dapat disimpulkan bahwa model tidak mengalami masalah multikolinearitas yaitu tidak ada multikolinieritas antar variabel bebas dalam model.
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi
Tabel 1

## Hasil Uji Multikolinearitas
BODZ BODI COMT OWN LIQ BODZ 1.000000 0.023884 0.255393 -0.153206 -0.153530 BODI 0.023884 1.000000 -0.014838 -0.096771 -0.349517 COMT 0.255393 -0.014838 1.000000 -0.420818 -0.253415 OWN -0.153206 -0.096771 -0.420818 1.000000 0.217478 LIQ -0.153530 -0.349517 -0.253415 0.217478 1.000000
Sumber: data olahan
Menurut Basuki dan Prawoto, (2016) jika data nilai p-value lebih dari 0,05 atau 5% maka data dikatakan tidak mengalami gejala heteroskedastisitas. Nilai uji gletser untuk semua variabel independen X1, X2, X3, X4, dan X5 yaitu lebih  besar  dari  0,05.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  keseluruhan  variabel  independen  dalam model regresi bebas dari masalah heteroskedastisitas.
Tabel 2 Hasil Uji Heteroskedastisitas Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4.722015 11.13868 0.423929 0.6741 BODZ 0.518018 3.394166 0.152620 0.8796 BODI -10.86452 13.36263 -0.813053 0.4215 COMT 0.038065 1.672876 0.022754 0.9820 OWN -3.911443 4.485801 -0.871961 0.3890 LIQ 0.205092 0.475480 0.431336 0.6688 Sumber: data olahan
Kriteria penilaian pada uji chow berdasarkan nilai dari probabilitas cross section chi square > 0,05 maka hasil pengujian menggunakan model common effect . Jika nilai dari probabilitas cross section chi square < 0,05 maka hasil pengujian menggunakan model fixed effect . Hasil dari uji chow pada penelitian menunjukkan bahwa nilai probabilitas cross section Chi-Square pada model adalah 0,5297 yang artinya lebih besar dari alpha 0,05, sehingga keputusannya adalah maka H 0 diteirma. Oleh karena itu model yang dipilih adalah common effect model (CEM) sehingga dilakukan uji Random effect model (REM) untuk menentukan model regresi terbaik.
Tabel 3 Hasil Uji Chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0.583688 (13,23) 0.8424 Cross-section Chi-square 11.974696 13 0.5297
Sumber: data olahan
Kriteria  penilaian  pada  uji  hausmen  berdasarkan  nilai  probabilitas  cross-section  random  kurang  dari  0,05 maka  hasil  pengujian  menggunakan fixed  effect  model (FEM).  Apabila  nilai  probabilitas cross-section  random lebih dari  0,05  maka  hasil  pengujian  menggunakan random  effect  model (REM).  Hasil  dari  uji  hausman  menunjukkan bahwa  nilai  probabilitas cross  section  Random pada  model  adalah  0,5889  yang  artinya  lebih  besar  dari  alpha  (0,05) maka H 0 diterima. Oleh karena itu model yang dipilih adalah random effect model (REM), sehingga perlu dilakukan uji langrange multiplier untuk dapat menentukan model terbaik untuk regresi ini.
Tabel 4 Hasil Uji Hausman Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 3.729733 5 0.5889 Sumber: data olahan
Kriteria  penilaian  pada  uji  lagrange  multiplier  berdasarkan  nilai Breusch-pagan  Both kurang  dari  0,05 maka pengujian data menggunakan estimasi random effect model (REM). Apabila nilai Breusch-pagan Both lebih dari 0,05 maka  pengujian  data  menggunakan  estimasi common  effect  model (CEM).  Hasil  dari  uji langrange  multiplier
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi
menunjukkan  bahwa  nilai Breusch-pagan  Both adalah 0,0450  yang  artinya  lebih  kecil  dari  alpha  (0,05),  sehingga keputusannya  adalah  maka  H 0 ditolak.  Oleh  karena  itu  model  yang  dipilih  adalah Random  effect model  (REM) . Sehingga dapat disimpulkan model terbaik untuk regresi ini adalah Random effect model (REM) .
Tabel 5 Hasil Uji Lagrange Multiplier Cross-section Time Both Breusch-Pagan 3.617312 0.401714 4.019026 (0.0572) (0.5262) (0.0450) Honda -1.901923 0.633809 -0.896692 -- (0.2631) -- King-Wu -1.901923 0.633809 -0.104440 -- (0.2631) -- Standardized Honda -1.218839 1.070214 -3.913806 -- (0.1423) Standardized King-Wu -1.218839 1.070214 -2.197909 -- (0.1423) -- Gourierioux, et al.* -- -- 0.401714 (>= 0.10) Sumber: data olahan Tabel 6 Hasil Analisis Regresi Data Panel Random Effect Model Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -5.706836 3.187566 -1.790343 0.0818 BODZ -0.921940 0.971311 -0.949170 0.3489 BODI 5.282303 3.823995 1.381357 0.1757 COMT 0.512785 0.478728 1.071139 0.2912 OWN 3.816144 1.283705 2.972756 0.0052 LIQ 0.083141 0.136068 0.611021 0.5450 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 2.202026 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.283130   Mean dependent var -0.054881 Adjusted R-squared 0.183565 S.D. dependent var 2.246391 S.E. of regression 2.029768   Sum squared resid 148.3185 F-statistic 2.843661 Durbin-Watson stat 1.923102 Prob(F-statistic) 0.028993 Unweighted Statistics R-squared 0.283130   Mean dependent var -0.054881 Sum squared resid 148.3185   Durbin-Watson stat 1.923102 Sumber: data olahan
Berdasarkan Tabel 6 maka persamaan regresi data panel dapat dirumuskan sebagai berikut: Dividend policy = -5,706 – 0,921 BODZit + 5,282 BODIit + 0,512 COMTit + 3,816 OWNit + 0,083 LIQit + ε Keterangan:  Y  : Dividend  policy ;  α  :  Konstanta;  β  :  Koefisien  Regresi;  BODZ  : Board  size ;  BODI  : Board independence ; COMT: Komite Audit; OWN : Ownership structure ; LIQ : Liquidity ; ε : Standar Error
Apabila  nilai  yang  dihasilkan  pada  uji  R 2 semakin  mendekati  nol  maka  variabel  independen  dalam menjelaskan  variabel  dependen  memiliki  keterbatasan  yang  semakin  tinggi.  Jika  nilai  yang  dihasilkan  pada  uji  R 2 semakin mendekati satu maka variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen memiliki cakupan informasi yang dibutuhkan lebih besar. Hasil penelitian menunjukkan besaran angka Adjusted R-Square (R 2 ) adalah 0,184 atau sebesar  18,4%.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  persentase  sumbangan  pengaruh  variabel  independen board  size , board  independence ,  komite  audit, ownership  structure ,  dan liquidity terhadap  variabel  dependen dividend  policy sebesar 18,4%. Persentase sisanya sebesar 81,6% dipengaruhi faktor lain di luar model regresi tersebut.
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi
Pengambilan  keputusan  pada  pengujian  simultan  dilakukan  dengan  membandingkan  antara  perolehan  nilai pada F hitung lebih besar dari nilai pada F tabel . Hasil F hitung sebesar 2,843661 dan F tabel pada penelitian ini diperoleh nilai sebesar  2,48  sehingga  nilai  F hitung lebih  besar  dari  nilai  F tabel .  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa board  size ,  boar independence, komite audit, ownership structure , dan liquidity secara simultan berpengaruh secara signifikan terhadap dividend  policy .  Pengambilan  keputusan  pada  uji  parsial  dilakukan  dengan  penentuan  taraf  signifikasi  sebesar  0,05 dan  menghitung  uji  t  secara  statistik  dengan  membandingkan  nilai  t hitung dan  t tabel pada  masing-masing  variabel independen.  Berdasarkan  pengujian  analisis  regresi  menunjukkan  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  adalah variabel ownership structure, maka ownership structure mempunyai pengaruh yang positif signifikan secara individual terhadap dividend  policy .  Variabel  board  size,  board  independence,  komite  audit,  dan  liquidity  tidak  mempunyai pengaruh yang signifikan secara individual terhadap dividend policy .
Hasil  pengujian  hipotesis  secara  simultan,  variabel  independen  yang  terdiri  dari  board  size  dengan  proksi ukuran dewan komisaris, board independen dengan proksi perbandingan jumlah komisaris independen, komite audit, ownership  structure  dengan  proksi  kepemilikan  institusional,  dan  liquidity  secara  simultan  berpengaruh  signifikan sebesar  18,4%  terhadap  dividend  policy  pada  perusahaan  sektor  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  periode  2018 sampai  2020.  Persentase  sisanya  sebesar  81,6%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  regresi  penelitian.  Hasil penelitian  uji  regresi  data  panel  dengan  metode  random  effect  model  dapat  diketahui  bahwa  board  size  yang diproksikan  dengan  ukuran  dewan  komisaris  menunjukkan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,9219  dan  nilai probabilitas  sebesar  0.3489.  Nilai  probabilitas  berada  di  atas  nilai  taraf  signifikansi  5%  yang  menunjukkan  bahwa hipotesis  alternatif  pertama  ditolak.  Kondisi  tersebut  menjelaskan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  secara  signifikan antara board size dengan dividend policy pada perusahaan sektor infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2018 sampai 2020.
Variabel  kedua  yaitu board  independence diperoleh  nilai  probabilitas  variabel  board  independence  sebesar 0,1757  dengan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  5,282303.  Nilai  probabilitas  dari  variabel  board  independence  lebih besar dari nilai taraf signifikansi sehingga hipotesis alternatif kedua ditolak. Hasil tersebut menunjukkan bahwa tidak terdapat  pengaruh  secara  parsial  antara  board  independence  dengan  dividend  policy.  Nilai  probabilitas  dari  variabel komite  audit  lebih  besar  dari  nilai  taraf  signifikansi  sehingga  hipotesis  alternatif  ketiga  ditolak.  Kondisi  tersebut menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  secara  parsial  antara  komite  audit  dengan  dividend  policy  pada perusahaan  sektor  infrasturktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahum  2018  hingga 2020. Diketahui bahwa variabel ownership structure memiliki nilai koefisien regresi yang tercatat sebesar 3.8161 dan nilai probabilitas  sebesar 0.0052. Nilai probabilitas berada di bawah  nilai  taraf signifikansi 5% menunjukkan bahwa hipotesis alternatif keempat diterima. Kondisi tersebut menjelaskan bahwa terdapat pengaruh positif signifikan antara ownership  structure  dengan  dividend  policy.  Semakin  besar  nilai  ownership  structure  yang  diukur  dengan  jumlah kepemilikan institusional dalam perusahaan maka semakin meningkatkan nilai dividend policy pada perusahaan sektor infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2018 sampai 2020.
Nilai koefisien regresi liquidity sebesar 0,0831 dan nilai probabilitas sebesar 0,5450 dengan taraf signifikansi sebsar  5%.  Nilai  probabilitas  dari  variabel  komite  audit  lebih  besar  dari  nilai  taraf  signifikansi  sehingga  hipotesis alternatif kelima ditolak. Kondisi tersebut menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh secara parsial antara liquidity dengan  dividend  policy  pada  perusahaan  sektor  infrasturktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahum 2018 hingga 2020.

## SIMPULAN
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  lima  variabel  independen  yang  terdiri  dari  board  size,  board  independence, komite  audit,  ownership  structure,  dan  liquidity  terhadap  variabel  dependen  yaitu  dividend  policy.  Objek  penelitian yang digunakan yaitu perusahaan sektor infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  sejak  tahun  2018  hingga  tahun  2020.  Penelitian  ini  menguji  statistika  data  penelitian  menggunakan software eviews  10 yang  mana  hasilnya, Board  size tidak  berpengaruh  terhadap dividend  policy, Board  Independence tidak berpengaruh terhadap dividend policy , Komite audit tidak berpengaruh terhadap dividend policy , Ownership structure berpengaruh positif signifikan terhadap dividend policy , Liquidity tidak berpengaruh terhadap dividend policy

## DAFTAR PUSTAKA
Aulia, G., & Alfarisi, M. 2019. Determinants of Dividend Policy of Listed Commercial Banks in Indonesia. Andalas Management Review , 3 (2), 76–89. https://doi.org/10.25077/amar.3.2.76-89.2019
Basri,  H.  2019.  Assessing  Determinants  of  Dividend  Policy  of  The  Government-Owned  Companies  in  Indonesia.
International  Journal  of  Law  and  Management , 61 (5/6),  530–541.  https://doi.org/10.1108/IJLMA-09-2017- 0215
Bista,  N.  B.,  Bartaula,  N.  R.,  Shrestha,  O.,  Gnawali,  P.,  Lamichhane,  P.,  &  Parajuli,  P.  2019.  Impact  of  Corporate Governance on Dividend Policy of Nepalese Enterprises. Business Governance and Society: Analyzing Shifts,
Ega  Darmawati  dan  Farida  Titik  Kristanti,  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Policy  pada  Perusahaan  Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi
Conflicts, and Challenges , 377–397. https://doi.org/10.1007/978-3-319-94613-9_21 Dewasiri,  N.  J.,  Yatiwelle  Koralalage,  W.  B.,  Abdul  Azeez,  A.,  Jayarathne,  P.  G.  S.  A.,  Kuruppuarachchi,  D.,  & Weerasinghe,  V.  A.  2019.  Determinants  of  Dividend  Policy:  Evidence  from  an  Emerging  and  Developing Market. Managerial Finance , 45 (3), 413–429. https://doi.org/10.1108/MF-09-2017-0331 Duygun, M., Guney, Y., & Moin, A. 2018. Dividend policy of Indonesian listed firms: The  role of families and the state. Economic Modelling , 75 , 336–354. https://doi.org/10.1016/J.ECONMOD.2018.07.007 Faccio,  M.,  LANG,  L.  H.  P.,  &  Young,  L.  2008.  Dividends  and  Expropriation. The  New  Palgrave  Dictionary  of Economics , 91 (1), 142–149. https://doi.org/10.1057/9780230226203.0037 Fauziah, F. 2017. Kesehatan Bank, Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan: Teori dan Kajian Empiris . RV Pustaka Horizon.
Hadistira,  V.,  Buchdadi,  A.  D.,  &  Kurnianti,  D.  2019.  Pengaruh  Board  Size,  Board  Independence,  dan  Ownership Structure terhadap Kebijakan Dividen pada Sektor Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode  2012-2016  2012-2016. JRMSI  -  Jurnal  Riset  Manajemen  Sains  Indonesia , 10 (1),  167–184. https://doi.org/http://doi.org/10.21009/JRMSI
Kristanti,  F. T. 2012. The Effect of Profitability and Investment Opportunity Set on Cash Dividend with Liquidity as Moderate Variables . 54–71. https://doi.org/10.31843/jmbi.v1i1.10 Kristanti, F. T. 2019. Financial Distress (Teori dan Perkembangannya dalam konteks Indonesia) . Inteligensia Media. Kristanti, F. T., Hendrawan, R., & Alrasidi, S. E. S. 2019. The differences between family firms and non-family firms: Evidence in Indonesia. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 23 (2), 206–216.
https://doi.org/10.26905/jkdp.v23i2.2687
Martani,  D.,  Siregar,  S.  V.,  Wardhani,  R.,  Farahmita,  A.,  Tanujaya,  E.,  &  Hidayat,  T.  2017. Akuntansi  Keuangan Menengah Berbasis PSAK (A. Suslia (ed.); 6th ed.). Salemba Empat. Musthafa. 2017. Manajemen Keuangan (P. Christian (ed.); 1st ed.). ANDI.
Padil,  M.  N.  A.,  &  Adawiyah,  W.  2019.  Pengaruh  Struktur  dan  Karakteristik  Dewan  Direksi  dan  Komite  Audit terhadap
Kebijakan Keputusan Dividen. Jurnal Vokasi Indonesia , 7 (2), 27–38.
https://doi.org/10.7454/jvi.v7i2.153
Pirdayanti,  P.  D.,  &  Wirama,  D.  G.  2019.  Pengaruh  Likuiditas,  Kebijakan  Utang,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Dewan Komisaris  dan  Komite  Audit  Terhadap  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Akuntansi , 28 (3),  1650–1666. https://doi.org/10.24843/EJA.2019.V28.I03.P02
Pramitha,  A.  N.  2021.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Ukuran  Komite  Audit,  Ukuran  Dewan  Komisaris  dan  Jenis
Kepemilikan Terhadap Manajemen Laba. Jurnal Akuntansi Bisnis , 19 (2), 142.
https://doi.org/10.24167/jab.v19i2.3663
Rajput,  M.,  &  Jhunjhunwala,  S.  2019.  Corporate  Governance  and  Payout  policy:  Evidence  from  India. Corporate Governance (Bingley) , 19 (5), 1117–1132. https://doi.org/10.1108/CG-07-2018-0258 Sanan, N. K. 2019. Impact of Board Characteristics on Firm Dividends: Evidence from India. Corporate Governance (Bingley) , 19 (6), 1204–1215. https://doi.org/10.1108/CG-12-2018-0383 Schroeder, R. G., Clark, M. W., & Cathey, J. M. 2019. Financial Accounting Theory and Analysis: Text and Cases (V. B. Fernando (Ed.); 13th ed.). John Wiley & Sons.
Serly, & Susanti, M. 2021. Pengaruh atribut tata kelola dan karakteristik perusahaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan di BEI. Jurnal Ekonomi Modernisasi , 17 (3), 196–215. https://doi.org/10.21067/jem.v17i3.5872