## ANALISIS STRUKTUR MODAL DAN  IMPLIKASINYA TERHADAP STRATEGI
PEMBIAYAAN (STUDI KASUS PT XYZ)
1 Ramadhoni Tiar Saputra,  Sekolah Bisnis Institut Pertanian Bogor Email : ramadhoni.tiar@yahoo.com
2 Noer Azam Achsani : Sekolah Bisnis Institut Pertanian Bogoer Email  : achsani@yahoo.com
3 Hendro Sasongko, Universitas Pakuan hendro.sasongko@unpak.ac.id

## Abstract
PT  XYZ  is  a  state-owned  subsidiary  that  is  engaged  in  extending  credit  to  micro,  small, medium  enterprises  and  cooperatives.  From  2014  to  2017  the  age  of  PT  XYZ's  debt  has increased,  this  shows  that  the  company  is  increasingly  difficult  to  meet  its  payment obligations. This study tries to analyze the capital structure with traditional approaches and miller modligliani and working capital based on the cash conversion cycle. It is known that there  are  differences  in  optimal  debt  composition  from  simulation  calculations  with  reality calculations but there are no problems with the company's working capital. The condition of the capital structure of PT XYZ is known to be better using the traditional approach because it is able to provide a smaller WACC value than using the modligliani miller approach.
Keywords: Capital Structure, Modligliani, Traditional Approach, Working Capital .

## 1. PENDAHULUAN
Tantangan  UMKM  tiap  tahunnya  semakin  berat  dan  ketat.  Dimana  mereka  harus  mampu bersaing  dengan  produk  luar  negeri  serta  UMKM  sejenisnya.  Disisi  lain  banyak  UMKM  yang mengalami  permasalahan  permodalan  yang  menyebabkan  tidak  dapat  naik  tingkat  atau mengembangkan  usahanya  lebih  besar  lagi.  Hal  ini  terjadikarena  banyak  UMKM  yang  tidak  dapat mengakses  pada  sumber  permodalan.  Padahal  dalam  UU  No  3  Tahun  2004  terdapat  kebijakan  dari pemerintah  yang  memberikan  perintah  pada  Bank  Indonesia  untuk  membantu  mengembangkan UMKM dan Koperasi melalui Kredit Likuiditas Bank Indonesia. Pada proses implementasinya Bank Indonesia memberikan wewenang pada beberapa perusahaan pemerintah untuk mengurusi kredit pada UMKM.  Dimana  produk  kredit  tersebut  dibagi  berdasarkan  beberapa  jenis  seperti  kredit  usaha  tani, kredit koperasi, kredit kepemilikan rumah sederhana dan sangat sederhana, dan skim kredit. Tercatat bahwa tiap tahunnya kredit yang disalurkan Pemerintah terus meningkat dapat dilihat seperti berikut :

## Gambar 1 Kredit UMKM dan Non UMKM (2013-2016) dalam Milliar Rupiah
Sumber : Bank Indonesia (2017)
Berdasarkan gambar 1 diatas diketahui bahwa kredit non UMKM jauh lebih unggul dari pada kredit  UMKM.  Namun  kredit  yang  disalurkan  kepada  UMKM  tiap  tahunnya  memiliki  persentase pertumbuhan lebih tinggi  dari pada  kredit  yang disalurkan kepada non UMKM. Tercatat pada tahun 2013  ke  2014  meningkat  sebesar  17  persen,  2014  ke  2015  dan  2015  ke  2016  meningkat  sebesar  8 persen atau rata-rata sebesar 11 persen tiap tahunnya dimana kredit non UMKM hanya dapat tumbuh sebesar 9 persen.
Disadari  terdapat  beberapa  faktor  penting  yang  menyebabkan  meningkatnya  kredit  UMKM adalah akibat dari dukungan melalui program pemerintah serta akses perbankan yang semakin mudah untuk  di  lakukan  oleh  para  pemilih  UMKM.  Disisi  lain  adanya  potensi  besar  yang  didukung  dari Peraturan  Bank  Indonesia  No  17  Tahun  2015  menjelaskan  bahwa  setiap  bank  wajib  minimal menyalurkan kredit kepada UMKM sebesar 20 persen.
PT XYZ  merupakan salah satu anak  perusahaan BUMN  yang  bergerak dibidang penyaluran kredit  kepada  usaha  mikro  kecil  menengah  dan  koperasi. Core  Business dari    PT  XYZ  sendiri menyediakan bangunan, gedung serta sarana untuk holding nya dan pihak lain, namun sampai saat ini penjualan PT XYZ masih didominasi oleh holding . Dapat dikatakan sampai 2017 bahwa operasional dan  keuangan  PT  XYZ  sangat  tergantung  pada holding .  Sejalan  dengan  strategi holding ,  PT  XYZ melakukan pengembangan usaha secara agresif, dimana terus memperbanyak gedung atau  bangunan yang digunakan untuk kantor perwakilan di berbagai kota di Indonesia.  Tercatat sejak tahun 2015 PT XYZ terus menambah jumlah kantornya seperti berikut :

## Tabel 1 Penambahan Gedung PT XYZ 2015-2017

## Sumber : PT XYZ (2017)
Dari  tabel  1  diatas  jelas  bahwa  sejak  tahun  2015  sebanyak  11  gedung,  2016  sebanyak  257 gedung  dan  2017  mencapai  1058  gedung.  Hal  ini  menunjukan  adanya  aktifitas  investasi  yang  besar yang  perlu  dibiayai  dari  berbagai  sumber  pembiayaan  yang  paling  menguntungkan  perusahaan. Dijelaskan pada penyusunan anggaran tiap tipe gedung memiliki nilai yang berbeda-beda yang dapat di  estimasi  sekitar  Rp  400  juta  pergedung  barunya.  PT  XYZ  dituntut  untuk  mampu  memenuhi kebutuhan  dana  dalam  rangka investing  decision .  Keputusan  investasi  tersebut  dilakukan  untuk meningkatkan value of firm (Brigham, 2000). Dalam mencapai tujuan tersebut perusahaan melakukan aktifitas financing  decision melalui  pencarian  dana  yang  bersumber  dari internal  financing dengan menahan  laba  yang  didapat  perusahaan  serta external  financing yang  didapat  dari  pinjaman  dari berbagai pihak.
Pada  dasarnya  aktifitas  bisnis    yang  dilakukan  PT  XYZsaat  ini  dengan  melakukan  banyak penambahan  gedung,  yang  nantinya  dapat  disewakan  baik  kepada  holding  maupun  perusahaan lainnya.  Dalam  prosesnya  pendanaan  aktifitas  tersebut  perusahaan  dituntut  untuk  dapat  efektif  dan efisien  sehingga  tidak  menganggu  kebutuhan  operasional  serta  aktifitas  investasi  lainnya.Sehingga manajer  keuangan  dituntut  harus  dapat  mencari  alternatif  terbaik  dalam  aktifitas  investasi  yang dilakukan  tersebut.  Manajer  keuangan  dituntut  untuk  dapat  mencari  opsi  sebagai  alternative  terbaik. Prosesnya  investasi PT XYZ menggunakan  kombinasi beberapa sumber pendanaan baik equity yang bersumber dari retained earning dan utang (jangka pendek dan panjang).  Dapat dilihat pada tabel 2 kondisi perkembangan pasiva perusahaan tiap tahunnya seperti berikut :
Tabel 2  Pasiva PT XYZ 2013-2017 (dalam milliar)
Tipe Gedung 2015 2016 2017 Total Penambahan Gedung A 6 9 4 19 B 5 39 47 91 C 209 1007 1216 Penambahan Gedung Pertahun 11 257 1058 1326
Pasiva 2013
2014
2015
2016 2017 Kewajiban Kewajiban Lancar 3,462 4,372 20,755 56,687 221,992 Kewajiban Jangka Panjang 16,439 21,786 37,198 124,285 502,488 Total Utang 19,900 26,159 57,953 180,972 724,480 Modal Modal saham 10,125 10,125 20,125 30,125 55,125 Saldo laba 2,271 4,540 7,263 10,650 11,214 Jumlah Modal 12,396 14,665 27,388 40,775 66,340 Jumlah Kewajiban dan Modal 32,297 40,824 85,340 221,747 790,819
Dari  tabel  2  diatas  diketahui  bahwa  terdapat  peningkatan  jumlah  utang  dan  ekuitas perusahaan sejak tahun 2013. Diketahui bahwa  PT XYZ sejak tahun 2013 hingga 2017 pertumbuhan rata-rata  utang  jangka  pendeknya  tumbuh  sekitar  216  persen  tiap  tahun,  sementara  utang  jangka panjangnya  tumbuh  160  persen  tiap  tahunnya.  Sementara  untuk  modal  saham  dan  laba  ditahan masing-masing tumbuh secara rata-rata tidak lebih dari 55 persen tiap tahunnya. Hal ini menunjukan bahwa  tiap  tahunnya  PT  XYZ  membutuhkan  pendanaan  untuk  mengatur  struktur  modal perusahaannya dalam rangka aktifitas investasi dan operasionalnnya.
Kebijakan  pendanaan  operasional  dan  investasi  merupakan  hal  penting  yang  dapat mempengaruhi return perusahaan.  Nilai  terbaik  didapatkan  melalui  kombinasi  dengan memperhitungkan cost dari tiap instrument pendanaan. Ketidaktepatan kombinasi dapat menyebabkan laba  perusahaan  menurun,  biaya  meningkat  atau  membawa  perusahaan  kearah  kebangkrutan (Brigham, 2000). Dalam aktifitas operasionalnya  PT XYZ terus memiliki trend yang positif dari sisi pendapatannya terlihat pada tabel 3.

## Tabel 3 Cashflow PT XYZ 2014-2017  (dalam milliar)

## Sumber : PT XYZ (2017)
Dari  tabel  3  mengindikasikan  bahwa  terdapat  peningkatan  pendapatan  usaha  ( net sales)  tiap tahunnya.  Namun  pada  tahun  2017  nilai earning  after  tax (EAT)  justru  menurun  drastis.  Hal  ini diduga  dari  besar  disebabkan  dari  aktifitas  investasi  yang  dilakukan  oleh  PT  XYZ.  Disisi  lain mengindikasikan adanya ketidaktepatan penyusunan struktur modal PT XYZ, sehingga harapan untuk meningkatkan value of firm justru terbalik. Selain itu keputusan dalam investasi merupakan aktifitas jangka  panjang  yang  perlu  didukung  keberlanjutan  dari  strategi  tersebut.Pada  posisi  yang  sama dimana  PT  XYZ  sedang  melakukan  melakukan  aktifitas  investasi  secara  agresif  mengalami permasalah yaitu meningkatnya umur piutang perusahaan serta umur utang perusahaan. Padahal saat ini produk bisnisnya ±90 persen diserap oleh perusahaan holding nya.

## Gambar 2 Trend Umur Utang dan Umur Piutang PT XYZ
Sejak  tahun  2014  hingga  2017  umur  utang  PT  XYZ  terus  bertambah,  hal  ini  menandakan bahwa perusahaan semakin kesulitan untuk memenuhi pembayaran kewajibanya. Diwaktu yang sama PT  XYZ  juga  mengalami  permasalahan  yaitu  tidak  lancarnya  pembayaran  gedung  yang  disewa khususnya  dari  holding.  Apabila  hal  ini  terus  berlanjut  dan  meningkat  sangat  dimungkinkan perusahaan  mengalami  permasalahan  keuangan  bahkan  kebangkrutan.  Diperlukan  pengelolaan struktur  modal  yang  baik  untuk  mengatasi  permasalah  tersebut.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka dapat dirumuskan masalah penelitian sebagai berikut:
1. Bagaimana gambaran struktur modal perusahaan saat ini ?
2. Bagaiamana struktur modal optimal pada perusahaan ?
3. Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap strategi pembiayaan perusahaaan ?
Uraian
2014 2015 2016 2017 Pendapatan usaha bersih 14.035 26.004 27.351 63.397 Beban pendapatan 3.753 10.592 20.587 46.788 Laba bruto 10.282 15.412 6.764 16.609 EBIT 332 4.072 2.571 2.969 EAT 2.266 2.721 3.379 564

## 2. KAJIAN PUSTAKA
Manajemen  keuangan  merupakan  aktifitas  kegiatan  organisasi  dalam  merencanakan, menganggarkan, memeriksa, mengelola, mencari serta menyimpan dana yang dimiliki (Fahmi 2011). Struktur  modal  merupakan  perimbangan  jumlah  utang  jangka  pendek,  utang  jangka  panjang,  saham preferen  dan  saham  biasa  (Sartono  2010).  Laporan  keuangan  merupakan  hasil  akhir  dari  proses akutansi  dari  sebuah  perusahaan,  disusun  berdasarkan  beberapa account penting  yang  dapat mengambarkan  kondisi  perusahaan  (Kasmir  2012).  Harahap  (2007)  menjelaskan  mengenai  rasio keuangan  merupakan  angka-angka  yang  diperoleh  dari  hasil  perbandingan  dari  satu  pos  laporan keuangan  dengan  pos  yang  lainnya  yang  mempunyai  hubungan  relevan  dan  signifikan.  Rahma et  al (2014)  menjelaskan  bahwa  pada  kasus  ini  pengunaan  modal  sendiri  dianggap  lebih  baik  dari  pada meningkatkan  penadanaan  dari  utang  hal  ini  dilakukan  untuk  mengurangi  risiko financial serta meningkatkan value  of  firm .  Mardayaningsih  (2012)  menjelaskan  bahwa  pengunaan  utang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  disisi  lain  hal  ini  juga  meningkatkan  risiko  perusahaan.  Naibaho (2012)  menjelaskan  utang  perusahaan  dapat  memberikan  pengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan namun  manajemen  perlu  memperhatikan  kondisi financial  distress agar  aktifitas  rancangan  struktur modal  tersebut  tidak  menimbulkan  risiko default bagi  perusahaan.  Amanah  (2006)  menjelaskan bahwa  penambahan  utang  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  peningkatan  nilai  perusahaan, namun  hal  tersebut  tidak  signifikan  dalam  peningkatan return perusahaan.  Vuorikari  (2012) menjelaskan  bahwa  perusahaan  akan  terus  mencari  komposisi  terbaik  yang  dapat  dilakukan  dalam rangka  meningkatkan  nilai  perusahaan,  disisi  lain  hal  berpegaruh  terhadap  presepektif  masa  depan perusahaan  dalam  hal  memilih  pendanaan  terbaik  dari  modal  dan  atau  utang.  menjelaskan  bahwa optimalisasi  modal  kerja  merupakan  hal  penting  yang  dapat  berguna  pada  peningkatan cash perusahaan.  Hal  ini  diketahui  bahwa cash yang  tersedia  dan  mampu  digunakan  untuk  memenuhi kewajiban menandakan perusahaan tersebut aman dari hal-hal yang membahayakan.

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian ini dilakukan pada bulan Maret hingga Juni 2018 dengan objek  PT XYZ yang berkantor  di  Menara  Taspen  Sudirman  Jakarta.  Penelitian  ini  bersifat  studi  kasus  dengan  objek kondisi  keuangan  PT  XYZ.  Analisis  berfokus  pada  rumusan  struktur  modal  terbaik  untuk perusahaan  serta  mengetahui  kondisi financial  distress PT  XYZ.Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  bersifat  data  sekunder.  Data  didapatkan  mengacu  pada  informasi  yang  telah dikumpulkan  dari  sumber  yang  telah  ada.    Data  sekunder  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah annual  report PT  XYZ,  jurnal,  penelitian  terdahulu  serta  referensi  yang  dapat dipertangung jawabkan lainnya.
Metode  analisa  yang  digunakan  dalam  menjawab  permasalahan  dalam  penelitian  ini  seperti berikut:  1)Analisis  pada  rasio  keuangan,    dilakukan  identifikasi  dan  analisis  terhadap  laporan keuangan  perusahaan dimana selanjutnya dilakukan perhitungan untuk mendapatkan beberapa rasio- rasio  penting  keuangan,  digunakan  untuk  memberikan  gambaran  kinerja  keuangan  dari  waktu  ke waktu.  2)Analisis  kebutuhan  modal  kerja, analisis  kebutuhan  modal  kerja  menggunakan  pendekatan agresif  sesuai  dengan  strategi  perusahaan  yang  sedang  berjalan  yaitu  strategi  pengembangan  yang agresif melalui gedung  dalam jumlah besar setiap tahun. 3) Analisis Struktur Modal Optimal, analisis struktur modal optimal ditentukan dengan teknik yang melewati beberapa proses penting. Menghitung cost  of  capital serta  nilai  perusahaan  dari  masa  penelitian,  dengan  menggunakan  pendekatan Modligliani  Miller  dan TraditionalApproach. Membuat  penetapan  target  struktur  modal  berdasarkan asumsi perpetual  cash  flow serta judgemental .  4)  Analisis  kebangkrutan  perusahaan,  Analisis kebangkrutan  perusahaan  dilakukan  dengan  cara  menganalisis  kondisi  berdasarkan  empat  kategori kesulitan  keuangan.  Pranowo etal (2010)  menjelaskan  bahwa  terdapat  empat  pengelompokan proses financial distress.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  yang  didapat  dari  kegiatan  operasi  perusahaan  disajikan  dalam  bentuk angka-angka  keuangan.  Hasil  kegiatan  operasional  perusahaan  dinilai  berdasarkan    tiap  tahun,  trend ditiap  tahunnya  (horizontal)  dan  perbandingan  dengan  tiap account nya  (vertikal).  Hasil  penilaiain tersebut  dapat  digunakan  sebgai  perbandingan  dan  rekomendasi  untuk  operasional  perusahaan kedepannya.
Analisis  rasio  keuangan  perusahaan  digunakan  sebagai  dasar  untuk  mengetahui  informasi umum terkait kinerja dari empat kategori  penilaian yaitu rasio likuiditas, laverage, profitabilitas, dan aktifitas  (Harahap  2004).  Umumnya  perhitungan  rasio-rasio  data  keuangan  dilakukan  untuk  menilai kinerja suatu perusahaan dimasa lalu, masa sekarang, dan perkiraan atau berbagai kemungkinan yang terjadi  pada  masa  yang  akan  datang.  Adapun  rasio  keuangan  perusahaan  sejak  tahun  2013-2017 disajikan pada Tabel 4.
Tabel 4 Analisa Rasio Keuangan PT XYZ
Analisis  laverage  digunakan  untuk  mengidentifikasi  perbandingan  dana  yang  disediakan  oleh pemiliknya  dengan  dana  pinjaman  dari  kreditur,  selain  itu  rasio  ini  mengukur  seberapa  jauh  aktiva perusahaan  yang  dibiayai  dengan  utang  dari  para  pembeli  pinjaman  sesuai  dengan  prinsip  akutansi. Analisis  laverage  juga  berfungsi  sebagai  mengetahui  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar seluruh  kewajiban  jangka  pedek  dan  jangka  panjang.  Sejak  tahun  2013  diketahui  bahwa  nilai  DAR perusahaan telah diatas 50 persen yang artinya hampir seluruh aset yang dimiliki perusahaan dibiayai oleh kewajiban. diwaktu yang sama nilai DER perusahaan masih berada pada 1,61 yang menandakan bahwa  nilai  tersebut  masih  aman  dari  batasan  yang  telah  ditetapkan  oleh  pemerintah (Peraturan Menteri  Keuangan  nomor 169/PMK.010/2015) .  Peningkatan  nilai    rasio  laverage  signifikan  pada tahun  2016  dan  2017.  Pada  tahun  2016  nilai  rasio  DER  mencapai  4,44  yang  telah  berada  diatas standard  yang  ditetapkan (Peraturan  Menteri  Keuangan  nomor 169/PMK.010/2015) .  .  Terjadi peningkatan  ditahun  2017  menjadi  10,92.  Pada  dasarnya  sejak  kondisi  2016  perusahaan  dapat dipastikan  akan  mengalami  kesulitas  untuk  menambah  pinjaman  jangka  panjangnya  melalui  pihak perbankan. Perusahaan masih bisa mendapatkan pinjaman dalam bentuk pinjaman berelasi dari anak perusahaan holding lainnya dan tetap diwajibkan membayarkan bunga atas pinjaman tersebut.
Analisis  rasio  aktivitas  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  efektifitas  dan  efisien perusahaan  dalam  memanfaatkan  aset  dalam  menghasilkan  pendapatan.  Rasio  ini  juga  digunakan untuk  mengukur  efektifitas  dan  efisien  perusahaan  dalam  memanfaatkan  aset  dalam  menghasilkan pendapatan. Rasio ini juga digunakan untuk mengukur kemampuan bisnis dalam mengubah berbagai jenis  aset  menjadi  uang  tunai.    Berdasarkan  perhitungan  dan  kasus  pada  PT  XYZ.  diketahui  bahwa nilai  rasio  TATO  mengalami  penurunan  signifikan  yang  disebabkan  telah  tersewanya  seluruh bangunan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Temuan  ini  disebabkan  asset  yang  dimiliki  tidak  mampu dimanfaatkan dari waktu ke waktu.
Analisis  profitabilitas  digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan laba dari earning atas aktivitas perusahaan. Rasio profitabilitas diperlukan untuk menilai jumlah laba investasi  yang  diperoleh  perusahaan  atas  investasi  yang  dilakukannya.  Efektifitas  dan  efisiensi manajemen  dapat  terlihat  pada  rasio  profitabilitas.  Kebijakan  agresif  perusahaan  untuk  terus menambah  jumlah  aset  tetap.  yang  diharapkan  dapat  meningkatkan  pendapatan  perusahaan  justru memberikan  dampak  sebaliknya,  hal  tersebut  dapat  terlihat  dari  rasio  profitabilitas  yang  mengalami penurunan  cukup  signifikan  disetiap  tahunnya,  kondisi  ini  terjadi  akibat  adanya  peningkatan  beban
URAIAN 2013
2014 2015 2016 2017 RASIO PROFITABILITAS GPM 0,49 0,73 0,59 0,25 0,26 OPM 0,26 0,40 0,28 0,34 0,54 NPM 0,12 0,16 0,10 0,06 0,01 RASIO AKTIVITAS ROA 0,07 0,08 0,05 0,01 0,00 ROE 0,14 0,15 0,10 0,04 0,01 TAT 0,44 0,34 0,30 0,12 0,08 ART 56,40 162,90 34,57 2,12 1,54 APT 0,86 0,66 0,72 0,23 0,13 WCT 4,46 4,49 4,96 0,53 1,60 RASIO SOLVABILITAS DAR 0,62 0,64 0,68 0,82 0,92 DER 1,61 1,78 2,12 4,44 10,92 RASIO LIKUIDITAS CR 1,92 1,71 1,25 1,91 1,18 QR 1,92 0,57 1,09 1,89 1,17 CAR 1,43 0,25 0,47 0,18 0,14
perusahaan  yang  tidak  mampu  dimanfaatkan  untuk  mendapatkan  pendapatan.    Adapun  komponen pendapatan  PT  XYZ  yaitu  sewa  bangunan  (kantor),  jasa  pengadaan  kantor,  sewa  kendaraan  (motor dan  mobil),  sewa  genset  dan  sewa  lemari  fire  proff.    Menurunnya  profit  PT  XYZ  disebabkan didominasi  oleh  aktivitas  bisnis  sewa.  Untuk  ditahun  sebelumnnya  PT  XYZ  masih  mendapatkan tambahan keuantungan dari penjualan properti serta pendapatan lainnya.
Analisis likuiditas berguna sebagai informasi kemampuan perusahan dalam mengelola kewajiban dana  untuk  membayar  utang  jangka  pendeknya.  Jika  perusahaan  mampu  memenuhi  kewajibannya maka perusahaan dinilai likuid, sementara jika tidak dapat memenuhi kewajibannya maka perusahaan dinilai  ilikuid.  Sejak  tahun  2013  hingga  2017  kemampuan  membayar  perusahaan  mengalami penurunan yang signifikan pada seluruh rasio.  Kasus yang terjadi pada PT XYZ disebabkan, yaitu: 1) Meningkatnya  pendapatan  diterima  dimuka,  sejak  tahun  2014-2015  terjadi  peningkatan  pendapatan dibayar dimuka sebesar 5 kali, pada tahun 2015-2016 terjadi peningkatan lebih dari 2,5 kali lipat dan pada  tahun  2016-2017  terjadi  peningkatan  lebih  dari  4  kali  lipat.  2)  Pada  pos  lainnya  yang  masuk dalam  kategori  utang  jangka  pendek  diketahui  tidak  mengalami  peningkatan  yang  signifikan.  Pada utang berelasi serta utang usaha ditahun 2017 tidak ditemukan nilai.

## Perhitungan  Struktur Modal Optimal Perusahaan
Perhitungan  kondisi  perusahaan  ditiap  tahunnya  dapat  dijadikan  gambaran  penting  terkait  seberapa besar  penyimpangan  yang  terjadi  dengan  perhitungan  optimalnnya.  Hal  ini  juga  dapat  dijadikan gambaran  dalam  rangka  menyusun    proyeksi  ditahun  depan.  Adapun  besaran  didapat  seperti  pada Tabel 5.
Tabel 5 Perbandingan Simulasi Debt, Firm Value dan WACC dengan Kondisi Realita
Tahun Simulasi Realita Debt WACC Firm Value Debt WACC Firm Value 2013 90% 10,47% 350,435 61.62% 9.26% 172,140 2014 15% 9,86% 517,861 64.08% 10.34% 29,922 2015 95% 9,58% 613,069 67.91% 9.16% 342,406 2016 95% 13,33% 599,546 81.61% 9.80% 224,262 2017 80% 7,58% 769,644 91.61% 11.83% 293,575
Berdasarkan  Tabel  5  didapat  informasi  bahwa  komposisi  debt  perhitungan  simulasi  dan realita  ditemukan  perbedaan  nyata.  Pada  tahun  2013  diketahui  bahwa  61,62  persen  pendanaan perusahaan  dibiayai  oleh  utang,  sementara  pada  simulasi  memberikan  gambaran  bahwa  perusahaan dapat  meningkatkan  komposisi  utangnya  dalam  rangka  implementasi  strategi  perusahaan.  Dampak dari peningkatan utang ditahun 2013 dapat meningkatkan firm value menjadi lebih dari dua kali lipat nilai  semula,  disisi  lain  perusahaan  harus  menanggung  sedikit  tambahan  biaya  rata-rata  tertimbang akibat hal tersebut.
Pada  tahun  2015  dan  2016  diketahui  bahwa  bahwa  perusahaan  juga  dapat  meningkatkan komposisi  utang  untuk  membiayai  strategi  perusahaan.  Pada  tahun  2015    dan  2016  dapat meningkatkan  proporsi  utang  sampai  dengan  95  persen.  Peningkatan  utang  berdampak  pada peningkatan nilai firm value perusahaan menjadi jauh lebih besar dari pada kondisi realita namun hal ini berdampak pada meningkatnya biaya tertimbang yang cukup signifikan. Pada tahun 2017 PT XYZ perlu  mempertimbangkan  untuk  menambah  utang,  hal  ini  disebabkan  pada  perhitungan  simulasi menunjukan  bahwa  perusahaan  perlu  menurunkan  komposisi  utangnya  sampai  menjadi  80  persen. Kondisi  ini  dapat  memberikan  keuntungan  perusahaan  yaitu  rendahnya  biaya  tertimbang  serta meningkatkan firm value secara signifikan. Pada Tabel terdapat informasi yang anomali yang terjadi ditahun  2014.  Kondisi  tersebut  disebabkan  EBIT  perusahaan  turun  secara  drastis  sehingga  tidak mampu memberikan kondisi perhitungan yang optimal dengan menggunakan debt yang terjadi pada tahun  2014.  Perhitungan  pada  tahun  2014  memberikan  rekomendasi  kepada  PT  XYZ  untuk  dapat memilih komposisi debt yang masih mampu memberikan EAT yang positif.

## Analisis Modal Kerja
Analisis  kebutuhan  modal  kerja  dalam  implementasi  strategi  agresif  merupakan  hal  yang penting. Analisis ini berguna untuk mengetahui elemen  yang  sangat penting  dalam  perusahaan  yang dapat  diperhatikan  pihak  manajemen  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  usahanya.  Pada dasarnya  dana  yang  dimiliki  PT  XYZ  seluruhnya  akan  digunakan  untuk  menghasilkan  laba  sesuai dengan  usaha  pokok  perusahaan.Proses  perhitungan  kebutuhan  modal  kerja  menggunakan  data-data realisasi  laba rugi dan neraca perusahaan pada tahun 2017 serta rencana kerja perusahaan tahun 2018. Perhitungan kebutuhan modal kerja tidak memperhitungkan pembayaran kepada pihak  ketiga terkait dengan kredit yang telah berjalan.
Tabel 6 Analisis Modal Kerja Perusahaan Tahun Umur Perputaran  Modal Kerja Perputaran modal kerja (Hari) Kebutuhan Modal Kerja (Rp Juta) Modal Kerja Tersedia (Rp Juta) Kas & Bank Piutang Persediaan Utang Total 2014 78,7 0,7 242,9 101,8 220,5 1,7 8.477 6.124 2015 76,6 5,4 141,7 38,6 185,1 2 13.186 13.790 2016 131,8 91,1 38,8 46,9 214,9 1,7 16.101 24.008 2017 117,4 155,7 9,0 87,5 194,6 1,9 33.800 73.152
Pada  Tabel  6    diketahui  bahwa  disetiap  tahunnya  diketahui  bahwa  perputaran  utang  ditiap tahunnya   berfluktuatif.  Diketahui pada tahun 2014 mengalami  permasalahan  perputaran utang  yang telah mencapai 101,8 hari. Kondisi ini telah telah melebihi batasan yang ditentukan dalam perusahaan yaitu 90 hari. PT XYZ pada tahun berikutnya 2015 hingga 2017 berhasil memperbaiki hari perputaran utangnya  menjadi  dibawah  90  hari.  Meningkatnya  jumlah  hari  pada  perputaran  utang  dapat memberikan  dampak  buruk  pada  perusahaan,  dimana  menurunnya  kepercayaan  dari  para  mitra terhadap PT XYZ serta bertambahnya beban bunga jika hal tersebut memiliki cost of debt .
Perputaran  modal  kerja  pada  sisi  aktifa  diketahui  memiliki  nilai  yang  cenderung  naik  pada akun  kas  &  bank  dan  piutang.  Pada  dasarnya  kondisi  ini  menunjukan  bahwa  kinerja  perusahaan menurun. Waktu perputaran kas & bank yang meningkat menginndikasikan bahwa PT XYZ saat ini sedang  mengalami  kebutuhan  modal  namun  hal  tersebut  tidak  dapat  dipenuhi  dalam  waktu  cepat. Kondisi piutang yang meningkat mengindikasikan bahwa perusahaan tidak mampu mengelola secara efektif  untuk  menarik  kewajiban  dari  perusahaan  lainnya.  Disisi  lain  diketahui  bahwa  terjadi penurunan  persediaan  yang  signifikan,  hal  ini  disebabkan  adanya  produk  perumahan  yang  laku terjual.
Pada dasarnya kondisi kebutuhan modal kerja dengan modal kerja tersedia dalam kondisi existing telah  terpenuhi  dengan  baik,  namun  pada  tahun  2014  mengalami  permasalahan  kebutuhan  modal kerja.  Hal  ini  disebabkan  kebutuhan  modal  kerja  PT  XYZ  jauh  melebihi  ketersediaan  modal  kerja perusahaan.  Kondisi  ini  memerlukan  suatu  perhatian  khusus  dengan  cara  melakukan  rasionalisasi umur  utang  perusahaan  sehingga  didapatkan  kondisi  yang  lebih  baik  dari  pada  awalnya.  Strategi agresif yang dilakukan oleh perusahaan menyebabkan adanya peningkatan dalam jumlah modal kerja perusahaan. Harapannya bahwa peningkatan modal kerja dapat mendorong profitabilitas perusahaan, namun pada kenyataannya justru mengalami penurunan ditiap waktunya

## Implikasi Manajerial
Berdasarkan  hasil  analisa  di  atas,  terdapat  beberapa  hal  penting  yang  perlu  dilakukan manajemen  PT  XYZ  untuk  dalam  rangka  meningkatkan  kinerja  keuangan  yang  terkait    dengan implementasi strategi agresifnya adapun yaitu :
a. Manajemen  perlu  melakukan review terhadap  aktifitas  penambahan  jumlah  gedung  baru  untuk disewakan.  Hal  ini  disebabkan  penambahan  gedung-gedung  baru  mampu  meningkatkan  jumlah cash perusahaan  menjadi  begitu  cepat  akibat  adanya  pendapat  yang  diterima  dimuka.    PT  XYZ perlu melakukan review terhadap usaha-usaha lain baik yang telah dilakukan namun belum efektif dalam  menghasilkan  profit  untuk  perusahaan  serta  usaha  yang  belum  dilakukan  namun  masih dalam core business perusahaan.
b. Aktifitas penghematan pada beban pendapatan serta beban operasional perusahaan. Hal ini dirasa penting  karena  dengan  ditemukan  cara  menekan  beban  sampai  batas  terbaik  dapat  memberikan perbaikan pada laporan kinerja serta operasional keuangan perusahaan.
c. Manajemen PT XYZ telah mengetahui aktifitas operasional perusahaan cenderung memiliki trend yang  menurun.  Kondisi  ini  berbahaya  jika  dibiarkan  terus  menerus.  PT  XYZ  dapat  melakukan perbaikan  pada  percepatan  pelunanan  utang  agar  mendapatkan  potongan  atau  diskon  transaksi yang dilakukan. Perusahaan juga dapat melakukan pencairan  piutang yang lebih cepat yang akan berdampak pada meningkatnya perputaran modal kerja perusahaan.
d. Manajemen  telah  mengetahui  bahwa  penggunaan  utang  merupakan  cara  yang  dapat  dilakukan untuk  melakukan  ekspansi  bisnis.  Disisi  lain  hal  ini  telah  berdampak    buruk  pada  perusahaan  , dimana terjadi peningkatan nilai cost of capital dari PT XYZ. Perusahaan perlu melakukan update secara  berkala  untuk  mengetahui  komposisi  struktur  modal  terbaik.  Pada  kasus  perusahaan  saat ini  perlu  memperhatikan  dana-dana  yang  berasal  dari  ekuitas  yang  bertujuan  dapat  mengurangi risiko kegagalan bayar dari perusahaan, hal ini dilakukan disebabkan telah tingginya biaya modal yang memilikibunga tambahan yang bersifat wajib.
e. Manajemen  perlu  mempertimbangkan  opsi  untuk  merger  dengan  anak  Perusahaan  lainnya  yang memiliki kinerja bisnis lebih baik sehingga dapat menjadi Perusahaan yang lebih sehat dan juga berpengaruh terhadap kinerja keuangan Konsolidasi.

## 5. KESIMPULAN
Terdapat  beberapa  kesimpulan  dalam  penelitian  ini  berdasarkan  rumusan  masalah  yang dilakukan, adapun seperti berikut :
1. Kinerja  keuangan  PT  XYZ  selama  periode  penelitian  (strategi  agresif)  mengalami kecenderungann  negatif  hampir  diseluruh  rasio  keuangan.  Hal  ini  tergambarkan  pada  rasio solvabilitas  yang  meningkat  tajam  ditiap  tahunnya,  yang  menandakan  perusahaan  terus meningkatkan  komposisi  utang  untuk  memenuhi  investasinya.  Pada  rasio  aktifitas  diketahui mengalami  penurunan  yang  menandakan  bahwa  dengan  penambahan  aset  perusahaan  justru mengalami  penurunan  pada  kinerjanya.  Rasio  profitabilitas  dari  PT  XYZ  mengalami penurunan signifikan yang disebabkan meningkatnya beban perusahaan. Pada rasio likuiditas juga  mengalami  penurunan  signifikan  dimana  sampai  perusahaan  tidak  mampu  memenuhi kewajiban lancarnya dengan menggunakan aktifa lancarnya.
2. Kondisi  struktur  modal  dari  PT  XYZ  diketahui  lebih  baik  menggunakan  pendekatan tradisional karena mampu memberikan nilai WACC yang lebih kecil dari pada menggunakan pendekatan modligliani  miller .  Diketahui  terjadi  perbedaan  komposisi  utang  optimal  dari perhitungan simulasi dengan perhitungan realita. Pada tahun 2013, 2015 dan 2016 perusahaan direkomendasikan untuk meningkatkan jumlah pinjamannya, sementara pada tahun 2014 dan 2017 perusahaan direkomendasikan untuk mengurangi jumlah pinjamannya.
3. PT XYZ dalam mengelola modal kerjanya dapat memenuhi kebutuhan hampir disetiap tahun kecuali  pada  tahun  2014.  Ditemukan  bahwa    diperlukan  perbaikan  pada  perputaran  umur piutang dan umur utang, untuk memperbaiki kinerja perusahaan.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian beberapa saran yang dapat menjadi pertimbangan adalah :
1. Statergis  teoritis  terkait  dengan  melakukan  pencarian  factor  yang  mempengaruhi  struktur keuangan perusahaan dengan pendekatan regresi
2. Saran  praktis  pada  penelitian  ini  terkait  dengan  manajemen  perlu  melakukan review pada implementasi strategi dari holding untuk terus menambah jumlah bangunan  yang disewakan kepada  perusahaan  lain.  Dalam  waktu  dekat  perusahaan  perlu  melakukan  perbaikan  dalam pembiayaan  perusahaan  dalam  rangka  untuk  menjaga  eksistensi  perusahaan.  Hal  ini  dapat dilakukan dengan aktivitas refinancing serta menambah jumlah ekuitas perusahaan

## 6. REFERENSI
Amanah L. 2006. Analisis struktur modal dan nilai perusahaan yang diukur dengan tobins’q. Ekuitas . 11(2) : 255-268 Brigham EF. 2000. Fundamaental of Financial Management . New York (US) : Dryeden Press Fahmi I. 2011. Analisis Laporan Keuangan . Bandung (ID) : Alfabeta Harahap SS. 2004. Akuntansi aktiva tetap.  Jakarta (ID) : Raja Grafindo Harahap SS. 2007. Analisis kritis atas laporan keuangan.  Jakarta (ID) : Raja Grafindo Ikatan Akuntan Indonesia. 2009. Standar Akuntansi Keuangan; PSAK No.2. Salemba Empat. Jakarta Kasmir. 2012. Analisis laporan keuangan . Jakarta (ID) : Raja grafindo persada Mardayaningsih W. 2012. Analisis optimasi struktur modal pada pt. Pusri (persero). Jurnal keuangan. 1(2) : 21-30
Naibaho O. 2012. Analisis struktur modal optimal pt.x [ Tesis ]. Depok (ID) : Universitas Indonesia Peraturan Menteri Keuangan nomor 169/PMK.010/2015
Rahma  SA,  Darminto,  Topowijono.  2014.  Analisis  penetapan  struktur  modal  yang  optimal  guna meningkatkan  nilai  perusahaan  (studi  pada  pt.  Seemount  garden  sejahtera,  jiwan,  kabupaten madiun periode 2011-2013). Jurnal administrasi bisnis . 13(1) : 1-10
Sartono. 2010. Manajemen keuangan teori dan aplikasi . Yogjakarta (ID): BPFE Vuorikari  M.  2012.  Optimizing  Working  Capital  Management  from  Processes  Perspective  [ Tesis ].
Lappeenranta (FN) : Salmaa University of applied sciences