PENGARUH ARUS KAS OPERASI, LIKUIDITAS, LEVERAGE, DIVERSIFIKASI, DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP FINANCIAL DISTRESS (Studi empiris pada perusahaan sektor aneka industri yang terdaftar di BEI 2014-2016)
Febriyan

## Ari Hadi Prasetyo*
Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350

## ABSTRACT
Recent  era  technology  development  escalate  competition  among  companies.  Most  companies  that unable overcome competion will not maximaze their profit, even tend to experience operating loss and the other side put the firm into financial distress. This research aims examine whether cash flow from operation,  liquidity,  leverage,  diversification,  and  size  are  predictors  that  can  be  use  to  analyze companies financial distress. The sample of this research are 22 company related to various industry sector  listed  on  IDX  for  year  2014-2016,  the  sample  obtained  is  66  companies.  Stattistical  technic analysis used are descriptive analysis, pooling test, logistic regression test , Hosmer and Lemeshow’s Goodness, Wald Test, -2 Log Likelihood test, and Nagelkerke’s R Square test. The data collected from secondary data, downloaded from www.idx.co.id . The research results shows that there is not enough evidence  that  cash  flow  from  operation,  liquidity,  diversification,  and  size  give  significant  effect  to financial  distress  of  company.  While  leverage  have  enough  evidence  gives  significant  effect  with positive direction to the possibilty of financial distress of a company.
Keywords  :  Cash  Flow  From  Operation,  Liquidity,  Leverage,  Diversification,  Size,  and  Financial Distress

## ABSTRAK
Pada  era  globalisasi  ini,  perkembangan  teknologi  yang  semakin  pesat  membuat  persaingan  antar perusahaan semakin ketat. Perusahaan yang tidak mampu bersaing tentunya akan mengalami kerugian dan dapat berujung kepada kebangkrutan. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah arus kas operasi, likuiditas, leverage, diversifikasi, dan ukuran perusahaan merupakan salah satu dari banyak informasi  yang  dapat  digunakan  untuk  menganalisis  penyebab financial  distress suatu  perusahaan. Sampel pada penelitian ini adalah 22 perusahaan manufaktur sektor aneka industri yang terdaftar di BEI dalam  periode  2014-2016  sehingga  total  sampel  yang  diperoleh  sebanyak  66.  Teknik  analisis  yang digunakan  adalah  uji  deskriptif,  uji  pooling,  uji  regresi  logistik,  uji Hosmer  and  Lemeshow’s Goodness, uji Wald, uji  -2 Log  likelihood, dan  uji Nagelkerke’s  R  Square .  Data  yang  digunakan merupakan data sekunder yang diperoleh dari www.idx.co.id . Hasil penelitian menunjukan bahwa tidak terdapat  cukup  bukti  bahwa  arus  kas  operasi,  likuiditas,  diversifikasi  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  secara  signifikan  terhadap financial  distress suatu  perusahaan.  Sedangkan leverage terdapat cukup bukti bahwa berpengaruh secara signifikan dengam arah positif terhadap kemungkinan financial distress suatu perusahaan
Kata Kunci : Arus Kas Operasi, Likuiditas, Leverage, diversifikasi , ukuran perusahaan, dan Financial Distress
_______________________ * Alamat kini:Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie,Jl. Yos Sudarso Kav 87,Sunter,Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: (021) 65307062 Ext. 708. Email: arihadi.prasetyo@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
Perkembangan  di  dunia  yang  sangat pesat  membuat  persaingan-persaingan  dalam suatu  bisnis  semakin  kompetitif.  Persaingan suatu  perusahaan  sekarang  ini  tidaklah  hanya dalam  negaranya  saja,  melainkan  juga  dengan perusahaan-perusahaan  yang  ada  di  luar negaranya.  Teknologi  yang  semakin  maju membuat  komunikasi  setiap  perusahaan  antar negara semakin mudah. Hal ini akhirnya mulai menghilangkan  batasan-batasan  lokal  suatu perusahaan  dalam  menjalankan  bisnisnya  dan mampu melakukan perdagangan bebas dimana saja. Apabila perusahaan tidak mampu bersaing maka  perusahaan  tersebut  akan  mengalami kerugian , sehingga pada akhirnya mengakibatkan perusahaan mengalami financial distress. (Srikalimah , 2017)
Kondisi  perekonomian  suatu  negara pastinya  juga  mempengaruhi  kondisi  dan perkembangan  suatu  perusahaan.  Bisa  diingat kembali juga pada tahun 2015 kemarin, kondisi perekonomian  Indonesia  yang  masih  rentan menyebabkan  lemahnya  kurs  rupiah  terhadap dollar  Amerika  Serikat    (US  $).  Nilai  rupiah saat  itu  terhadap  US  $  melebihi  Rp  14.200 dimana  merupakan  nilai  terlemah  selama  17 tahun  terakhir  setelah  krisis  moneter.  Hal  ini tentu saja mengkhawatirkan karena perusahaan-perusahaan di Indonesia melakukan  peminjaman  kepada  investor  asing terutama  Amerika  Serikat  dan  dikhawatirkan tidak mampu untuk melunasi hutang-hutangnya dan  mulai  mengalami Financial  Distress .
Dampak  kenaikan  dollar  ini  mempengaruhi perusahaan-perusahaan  yang  ada  di  Indonesia karena  beberapa  perusahaan  tidak  mampu memenuhi  kewajiban  finansialnya  ( Debt Default ) dan tidak mampu membiayai kegiatan operasinya.  Perusahaan-perusahaan  tersebut akhirnya  melakukan  Pemutusan  Hubungan Kerja  (PHK)  kepada  karyawanya  dikarenakan kerugian tersebut ( www.kompasiana.com ) Ketidakmampuan  memenuhi  kewajiban finansial oleh suatu perusahaan
mengindikasikan  bahwa  perusahaan  tersebut telah mengalami permasalahan keuangan yang dapat  memicu  ke  kondisi  financial  distress. Ketidakmampuan suatu perusahaan sebenarnya dapat diketahui dari informasi perusahaan yang berasal  dari  laporan  keuangannya.  Sebagai contoh,  PT  Toshiba  pada  tahun  2017  ini mengalami debt default . PT Toshiba mengonfirmasi  pernyataan  tersebut  dengan memberikan  laporan  keuangannya  dimana beban perusahaan telah lebih tinggi dibandingkan asset yang dimiliki perusahaan.Hal  ini  sebenarnya  sudah  dapat diperkirakan  karena  berdasarkan  laporan keuangan  PT  Toshiba  pada  akhir  tahun  2016 telah  mengindikasikan  kerugian  sebesar  995 milliar  yen.  Selain  PT  Toshiba  ,  perusahaan- perusahaan  lain  bahkan  telah  menutup usahaanya  pada  tahun  2016.  Salah  satu perusahaan  yang  tercatat  menutup  usahanya pada tahun 2016 adalah Ford. Kerugian selama beberapa  tahun  terakhir  merupakan  faktor utama  hengkangnya  Ford  dari  Indonesia. Permasalahan  keuangan  yang  terjadi  ini menjelaskan  bahwa  laporan  keuangan  suatu perusahaan merupakan suatu hal penting yang dapat  menjelaskan  kondisi  suatu  perusahaan.
( www.Kompas.com )
Berdasarkan uraian diatas maka peneliti tertarik  untuk  melakukan  penelitian  berjudul “Analisis  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi, Likuiditas, Leverage, Diversifikasi, dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Financial  Distress  Pada Perusahaan-Perusahaan  Manufaktur  Sektor Aneka  Industri  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) 2014-2016.”

## Tinjauan Pustaka

## Teori Agensi
Jensen dan Meckling (1976)
menjelaskan hubungan keagenan terjadi dimana  terdapat  satu  atau  lebih  orang (prinsipal) memberikan perintah kepada orang lain  (agen)  untuk  melakukan  jasa  atas  nama prinsipal  dan  memberikan  juga  kuasa  kepada
agen untuk membuat keputusan yang dianggap baik untuk prinsipal. Pemberian kekuasaan ini juga  mengartikan  bahwa  terjadinya  kontrak antara prinsipal dan agen. Kuasa yang diterima oleh  agen  ini  nantinya  akan  digunakan  agen dalam  mengelolah  perusahaan  agar  semakin baik  sesuai  dengan  keinginan  prinsipal.  Agen yang  lebih  mengetahui  informasi  yang  lebih baik  mengenai  perusahaan  memungkinkan untuk  melakukan  tindakan  yang  tidak  sesuai keinginan prinsipal untuk kepentingan perusahaan melainkan kepentingan sendiri

## Teori Resource Based View
Barney  (2008)  ini  menjelaskan  bahwa RBV  merupakan  sebuah  model  kinerja  suatu perusahaan  yang  berfokus  dengan  sumber dayanya ( Resources ) dan kemampuan ( Capabilities )
suatu perusahaan mengendalikan sumber dayannya dalam rangka mencapai  keunggulan  bersaing.  Sumber  daya yang  dimaksudkan  adalah  aset  berwujud  dan aset  tidak  berwujud  yang  perusahaan  dapat kendalikan untuk digunakan dalam implementasi  strategi  sedangkan  kemampuan yang  dimaksudkan  adalah  bagian  dari  sumber daya perusahaan baik itu aset berwujud dan aset tidak berwujud yang dapat membuat perusahaan unggul dibandingkan sumber daya yang lain.
Teori Efek Coinsurance
Su (2010) menjelaskan efek coinsurance sebagai dampak dari strategi diversifikasi yang memungkinkan  perusahaan  dengan  arus  kas yang  tidak  sempurna  dapat  mengurangi masalah  pendapatan,  dimana  perusahaan  yang melakukan diversifikasi juga dapat melakukan penghematan  pajak  karena  kerugian  yang dibeberapa segmen ditutupi oleh segmen yang mengalami keuntungan. Pendekatan coinsurance  effect ini  mengacu  pada  upaya mengurangi  risiko  operasional  yang  terjadi ketika sebuah perusahaan melakukan beberapa
usaha,  dimana  arus  kas  masing-masing  bisnis tidak berkorelasi satu sama lain (Fathan , 2014).

## Teori Akuntansi Positif (PAT)
Watts dan Zimmerman (1978)
menjelaskan  teori  akuntansi  positif  sebagai alasan dasar penentuan standar akuntansi yang dilakukan  manajemen  dimana  sebagai  untuk keuntungannya  sendiri.  Pada  intinya  teori akuntansi  positif  berupaya  untuk  menjelaskan dengan lebih baik  mengenai proses penetapan standar  akuntansi  pada  suatu  perusahaan  dan dampak  pada  perusahaan  dengan  penetapan standar akuntansi tersebut.

## Financial Distress
Financial  disstres adalah  kondisi  yang menggambarkan  keadaaan  sebuah  perusahaan yang  sedang  mengalami  kesulitan  keuangan , artinya  perusahaan  berada  dalam  posisi  yang tidak  aman  dari  ancaman  kebrangkutan  atau kegagalan pada usaha perusahaaan tersebut.Platt  dan  Platt  (2002)  mendefinisikan financial  distress sebagai  tahap  penurunan kondisi  keuangan  yang  terjadi  sebelum terjadinya  kebangkrutan  ataupun  likuidasi. Menurut  Brigham  dan  Gapenski  (1994)  ada beberapa  defisini  kesulitan  keuangan  sesuai tipenya, yaitu :
(1) Economic failure
Economic  failure atau  kegagalan ekonomi  adalah  keadaan  dimana pendapatan  perusahaan  tidak  dapat menutupi total biaya, termasuk cost of capitalnya . Bisnis ini dapat melanjutkan  operasinya  sepanjang kreditur mau menyediakan modal dan pemiliknya  mau  menerima  tingkat pengembalian (rate  of  return) di bawah  pasar.  Meskipun  tidak  ada suntikan  modal  baru  saat  aset  tua sudah harus diganti, perusahaan dapat juga menjadi sehat secara ekonomi.
(2) Business failure Kegagalan bisnis didefinisikan sebagai  bisnis  yang  menghentikan operasi  dengan  akibat  kerugian kepada kreditur.
(3) Technical insolvency
Sebuah  perusahaan  dikatakan  dalam keadaan technical  insolvency jika tidak  dapat  memenuhi  kewajiban lancar ketika jatuh tempo.
Ketidakmampuan  membayar  hutang secara teknis menunjukkan kekurangan  likuiditas  yang  sifatnya sementara,  yang  jika  diberi  waktu,
perusahaan mungkin dapat membayar hutangnya  dan survive .  Di  sisi  lain, jika technical  insolvency adalah gejala  awal  kegagalan  ekonomi,  ini mungkin menjadi perhentian pertama menuju  bencana  keuangan (financial disaster) .
(4) Insolvency in bankruptcy Sebuah  perusahaan  dikatakan  dalam keadaan Insolvent in bankruptcy jika nilai buku hutang melebihi nilai pasar aset. Kondisi ini lebih serius daripada technical insolvency karena,
umumnya, ini adalah tanda economic failure, dan bahkan mengarah kepada likuidasi  bisnis.  Perusahaan  yang dalam keadaan insolvent in bankruptcy tidak perlu terlibat dalam
tuntutan kebangkrutan secara hukum
(5)Legal bankruptcy
Perusahaan dikatakan bangkrut secara  hukum  jika  telah  diajukan tuntutan secara resmi dengan undang-
undang.

## Arus Kas Operasi
Aktivitas operasi adalah aktivitas penghasil  utama  pendapatan  perusahaan.  Arus kas  operasi  menentukan  apakah  operasi  akan menghasilkan kas untuk melunasi pinjaman dan memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan  ,
membayar  dividen  dan  melakukan  investasi. Menurut  Keiso    (2011),  arus  kas  operasi merupakan kategori yang paling penting karena memberikan  gambaran  uang  kas  dari  operasi perusahaan

## Likuiditas
Gitman  dan  Zutter  (2015)  menjelaskan likuiditas sebagai pengukur kemampuan untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang jatuh  tempo.  Likuiditas  juga  lebih  mengarah kepada  neraca  suatu  perusahaan  yang  dimana memberikan  informasi  perusahaan  mengenai kemudahan  dalam  membayar  hutangnya. Wahyu (2009) juga menjelaskan hal yang sama, rasio  likuiditas  ini  menunjukan  aktiva  lancar perusahaan yang paling likuid dan dapat segera digunakan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya.  Perusahaan  yang  semakin  likuid mengartikan bahwa    perusahaan dapat menjamin pengembalian hutang jangka pendek atau  jangka  panjang  yang  akan  jatuh  tempo maupun sudah jatuh tempo.

## Leverage
Leverage merupakan rasio yang menunjukan  bagaimana  suatu  perusahaan bergantung  pada  hutang  dalam  pembiayaaan melakukan  kegiatan  operasionalnya.  Gitman dan  Zuter  (2015)  menjelaskan financial leverage sebagai  pembesaran  resiko  dan pengembalian , seperti  hutang  dan  saham preferen untuk penggunaan fixed cost financing. Rasio leverage ini  nantinya  akan menjelaskan aktifitas penggunaan dana perusahaan    yang  berasal  dari  pihak  ketiga dalam  bentuk  hutang  untuk  membiayai kegiatan  perusahaan  (Putri  dan  Merkusiwati, 2014).

## Diversifikasi
Diversifikasi  merupakan  salah  satu strategi  yang  biasanya  perusahaan  gunakan
untuk mempertahankan
eksistensinya.
Persaingan  yang  ketat  dalam  ekonomi  global, membuat  perusahaan  harus  selalu  mempunyai strategi  dalam  mencari  laba.  Menurut  Harto (2005) diversifikasi merupakan bentuk
pengembangan usaha dengan cara memperluas jumlah  segmen  bisnis,  geografis  maupun memperluas market share yang ada atau dengan mengembangkan  berbagai  jenis  produk  yang dimiliki. Diversifikasi yang dilakukan perusahaan  nantinya  dapat  berkaitan  ataupun tidak  berkaitan  dengan  usaha  inti  yang dijalankan  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini, diversifikasi  suatu  perusahaan  merupakan banyaknya jenis produk-produk yang dihasilkan  perusahaan  yang  dilaporan  pada segmen usaha perusahaan.
Ukuran Perusahaan ( Size )
Ukuran  perusahaan  menjelaskan  besar kecilnya  suatu  perusahaan.  Adindha  (2017) juga menjelaskan ukuran perusahaan menggambarkan  besarnya  total  aset  yang dimiliki  perusahaan.    Perusahaan  yang  besar tentunya  memiliki  aset  yang  lebih  banyak dibandingkan perusahaan kecil dalam memaksimalkan  laba  yang  akan  diperolehnya. Proksi  untuk  mengukur  ukuran  perusahaan dapat  menggunakan  jumlah  karyawan,  total aset,  jumlah  penjualan,  dan  kapitalisasi  pasar. Namun dalam  menggunakan nilai-nilai seperti total  aset  dan jumlah  penjualan,  variabel  akan sangat  besar  yang  bisa  mencapai  milliar ataupun  triliun.  Untuk  itu  ,  nilai  yang  terlalu besar dapat disederhanakan dengan mentransformasikannya  ke  dalam  logaritma natural.

## Hipotesis
H 1 :  Arus  Kas  Operasi  berpengaruh negatif  terhadap financial  distress suatu perusahaan
H 2 : Rasio likuiditas berpengaruh negatif terhadap financial distress suatu perusahaan
H 3 :  Rasio leverage berpengaruh  positif terhadap financial distress suatu perusahaan H 4 :  Diversifikasi  berpengaruh  negatif terhadap financial distress suatu perusahaan H 5 : Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap financial distress suatu perusahaan

## Metode Penelitian

## Objek Penelitian
Objek  penelitian  ini  adalah  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  manufaktur sektor  aneka  industri  yang  terdaftar  dalam Bursa Efek Indonesia periode 2014-2016 yang telah  di  audit.  Laporan  keuangan  ini  akan digunakan untuk memperoleh data berupa arus kas  operasi  yang  diukur  dengan  membagi dengan total kewajiban, likuiditas yang diukur dengan current  ratio,  Leverage yang  diukur dengan DAR, diversifikasi yang diukur dengan indeks herfindhal, dan ukuran perusahaan yang diukur  dengan  log  total  aset.  Data  yang  di observasi  ini  berupa  data  sekunder  yang  di download terlebih  dahulu  dari  website
Indonesia  Capital  Market  Directory (ICMD) yaitu www.idx.co.id .

## Variabel Penelitian

## (1)Variabel Dependen
Financial  distress merupakan  variabel dependen dan variabel dummy dalam penelitian ini.  Pengukuran  perusahaan  yang  mengalami financial  distress berdasarkan  laba  bersih negatif perusahaan selama dua tahun berturut- turut (Luciana dan Kristijadi, 2003). Perusahaan yang mengalami laba bersih negatif dua  tahun  berturut-turut  akan  dikategorikan  1 dan  untuk  perusahaan  yang  tidak  mengalami laba  bersih  negatif  dua  tahun  berturut-turut akan dikategorikan 0.

## (2)Variabel Independen

## (a)Arus Kas Operasi
Dalam  penelitian  ini  ,  arus  kas operasi  akan  diukur  melalui  rasio  dengan rumus arus kas operasi dibagi dengan total kewajiban.    Membandingkan  antara  arus kas operasi dengan total kewajiban ini akan memberikan gambaran mengenai kemampuan  pembayaran  hutang  atas perusahaan  kedepannya.  Rasio  arus  kas operasi  perusahaan  yang  semakin  besar nantinya  akan  menunjukan  juga  bahwa perusahaan tidak gagal dalam menjalankan bisnisnya.  Rumus  pengukuran  arus  kas operasi dapat dilihat sebagai berikut :

## 𝐶𝐹𝑂 = Arus Kas Operasi Total Kewajiban
(b)Likuiditas Proksi likuiditas yang akan
digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah current  ratio. Perusahaan  yang  likuid akan  memiliki current  ratio diatas  satu.
Namun, current ratio yang terlalu tinggi juga  tidak  baik  bagi  perusahaan  karena menunjukan  adanya  pengelolaan  uang kas  yang  buruk  karena  banyaknya  uang kas  yang  menganggur.  Rumus  c urrent ratio berdasarkan  Gitman  dan  Zutter (2015) dapat dilihat dibawah ini : 𝐶𝑅 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
(c) Leverage
Leverage dalam  penelitian  ini  akan diukur  menggunakan  DAR.  Rasio  DAR merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur perbandingan antara total hutang dengan total aset perusahaan. Apabila rasio
DAR tinggi , artinya pendanaan perusahaan oleh  hutang  banyak  dan  mempunyai kewajiban membayar bunga pinjaman yang banyak  juga.  Rumus  DAR  berdasarkan Gitman  dan  Zutter  (2015)  dapat  dilihat pada dibawah ini :

## 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## (d)Diversifikasi
Diversifikasi  dalam  penelitian  ini akan diukur menggunakan indeks herfindhal.
Perusahaan dalam menjalankan bisnisnya ada yang bersegmen tunggal ataupun multi segmen.  Pengukuran  indeks  herfindhal ini  dapat  digunakan  untuk  melihat banyaknya segmen usaha yang dijalankan  perusahaan.  Rumus  indeks herfindhal dapat dilihat dibawah ini :
𝐇 = ∑ 𝑠𝑒𝑔𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 2 𝑛 𝑖=1 / (∑ 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑛 𝑖=1 ) 2
(e)Ukuran Perusahaan ( Size )
Ukuran perusahaan
dalam penelitian ini akan diukur menggunakan log  total  aset.  Penggunaan  log  ini bertujuan untuk mendapatkan nilai yang tidak  terlalu  besar  dari  total  aset perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki total  aset  yang  besar  menunjukan semakin  besar  ukuran  perusahaan  juga. Rumus  ukuran  perusahaan  dapat  dilihat dibawah ini :
𝑆𝑖𝑧𝑒 = 𝐿𝑛 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡)
Teknik Pengambilan Sampel
Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan nonprobabilistic sampling  metode purposive
sampling dengan adanya kriteria yang ditentukan  agar  memperoleh  sampel  yang
sesuai.  Berikut  ini  kriteria-kriteria  yang ditetapkan antara lain :
Kriteria Jumlah Perusahaan manufaktur sektor aneka industri yang terdaftar di BEI berdasarkan 41 Perusahaan yang baru terdaftar selama periode penelitian (2014-2016) (2) Perusahaan yang melaporkan dengan mata uang selain rupiah (15) Perusahaan yang tidak memiliki informasi segmen yang lengkap (1) Total Sampel terpilih 22 Total data yang dipakai (22*3tahun) 66 Sampel penelitian berjumlah 22 perusahaan  dengan  3  tahun  sehingga  total sampel  yang  digunakan  adalah  66  data perusahaan. Menurut Malhotra (1993) , ukuran sampel  minimal  adalah  4  atau  5  kali  jumlah
variabel yang diteliti. Variabel dalam penelitian ini adalah 5 sehingga sampel minimal 20 (4 x 5) telah terpenuhi.

## Teknik Analisis Data
(1)Deskripsi Statistik Statistik  deskriptif  memberikan
gambaran  atau  deskripsi  suatu  data yang  dilihat  dari  nilai  rata-rata (mean), standar  deviasi,  varian, maksimum,  minimum,  sum,  range, kurtosis dan skewness (kemencengan distribusi) (Ghozali , 2016).
(2)Uji Kesamaan Koefisien (Uji Pooling ) Penelitian  ini  menggunakan  data time  series sehingga  perlu  dilakukan suatu  pengujian  untuk  mengetahui apakah pooling data penelitian (penggabungan  data cross-sectional dengan time  series) dapat dilakukan.
Pengujian ini nantinya untuk mengetahui  apakah  ada  perbedaan koefisien antara regresi yang ada.
(3)Uji Regresi Logistik
Teknik analisis regresi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah analisis  regresi  logistik  biner  ( binary logistic  regression) yang  variabel dependennya  berupa  variabel  kategorik (dikotomi/ biner ). Model Binary Logistic
Regression dalam  penelitian  ini  dapat dinyatakan sebagai berikut :
Ln P (1−P) =   β 0 + β 1 CFFO +
β 2 LIK + β 3 LEV + β 4 DIV +
β 5 SIZE + ε .....
Pengujian  regresi  logistik  terdiri dari  beberapa  pengujian.  Berikut  ini adalah  pengujian-pengujian  regresi logistik  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini :
(a)Uji  Kelayakan  Model  Regresi
(Uji Hosmer  and  Lemeshow’s
Goodness ) Hosmer and Lemeshow’s Goodness  of  Fit  Test digunakan untuk menguji hipotesis nol bahwa data  empiris  cocok  atau  sesuai dengan model (tidak ada perbedaan antara model dengan data sehingga model dapat dikatakan fit) (Ghozali , 2016). Jika nilai Hosmer and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit Test ≤  0,05  ,  maka  hipotesis  nol ditolak yang berarti ada perbedaan signifikan  antara  model  dengan nilai  observasinya  ,  namun  jika nilai Hosmer  and  Lemeshow’s Goodness of Fit Test > 0,05, maka hipotesis  nol  tidak  dapat  ditolak yang berarti model mampu
memprediksi  nilai  observasinya
atau  dapat  dikatakan  model  dapat diterima karena cocok dengan data observasinya (Ghozali , 2016).
(b)Uji Hipotesis (Uji Wald)
Pengujian  hipotesis  dilakukan
untuk mengetahui apakah variabel independen secara individual berpengaruh  terhadap  variabel dependen.  Uji wald disini  dapat digunakan untuk mengetahui secara  parsial  apakah  variabel independen mempengaruhi variabel  dependennya.  Kriteria
Pengambilan  keputusan  adalah jika  nilai  (sig/2)  <  tingkat signifikansi  yang  ditetapkan  (α  = 5%)  ,  maka  tolak  Ho.  Jika  nilai (sig/2) ≥ tingkat signifikansi yang ditetapkan  (α  =  5%),  maka  tidak tolak Ho.
(c)Uji Penilaian Keseluruhan
Model ( Overall model fit ) Statistik -2LogL dapat digunakan untuk melakukan
pengujian  penilaian  keseluruhan
model.  Apabila nantinya terdapat penurunan  nilai  statistik  -2LogL pada  model  awal  dibandingkan dengan nilai statistik -2LogL pada model final ,  dapat  dikatakan bahwa  variabel  independennya secara  bersama-sama  (stimulan) mempengaruhi
variabel dependennya. (d)Nagelkerke’s R Square Nagelkerke’s R Square merupakan modifikasi dari koefisien Cox dan Snell dimana Cox dan Snell merupakan  ukuran yang  mencoba  meniru  ukuran  R 2 pada multiple  regression yang didasarkan  pada  teknik  estimasi likelihood dengn  nilai  maksimum kurang dari 1 (satu) sehingga sulit diinterpretasikan. Nilai Nagelkerke’s R Square menjelaskan seberapa jauh variable independen dapat menjelaskan  variabel  dependen
dalam model penelitian.

## Hasil dan Pembahasan
a. Analisis Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CFFO 66 -,41 ,86 ,1162 ,21599 LIK 66 ,35 3,41 1,4986 ,70949 LEV 66 ,17 1,57 ,5562 ,24782 DIV 66 ,22 1,00 ,7036 ,25702 SIZE 66 25,95 33,20 28,3568 1,56416 FD 66 ,00 1,00 ,1515 ,36130 Valid N (listwise) 66 Hasil  analisis  dengan  menggunakan statistik deskriptif dapat diketahui bahwa
:
(1)Nilai  rata-rata  arus  kas  operasi
(CFFO)  sebesar  0,1162  menunjukan bahwa  rata-rata  perusahaan  yang
diteliti memiliki arus kas yang positif. Nilai  tertinggi  arus  kas  operasi sebesar  0,86  adalah  SMSM  pada tahun 2016 dan nilai terendah arus kas operasi  sebesar  -0,41  adalah  LPIN pada  tahun  2014  ,  sedangkan  nilai
standard  deviation arus  kas  operasi sebesar  0,21599  menunjukan  bahwa data  tersebar  mendekati  nilai  rata- rata.
(2)Nilai rata-rata likuiditas (LIK) sebesar
1,4986  menunjukan  bahwa  rata-rata perusahaan  yang  diteliti  merupakan perusahaan yang likuid. Nilai
tertinggi  likuiditas  sebesar  3,41 adalah  KBLI  pada  tahun  2016  dan nilai  terendah likuiditas  sebesar  0,35 adalah  MYTX  pada  tahun  2015    , sedangkan  nilai standard  deviation likuiditas sebesar 0,70949 menunjukan  bahwa  data  tersebar mendekati nilai rata-rata.
(3)Nilai rata-rata leverage (LEV) sebesar 0,5562  menunjukan  bahwa  rata-rata perusahaan  yang  diteliti  memiliki struktur modal yang baik dengan total hutang  yang  dibawah  total  asetnya.
Nilai  tertinggi leverage sebesar  1,57 adalah  MYTX  pada  tahun  2016  dan nilai  terendah leverage sebesar  0,17 adalah  INDS  pada  tahun  2016,
sedangkan  nilai standard  deviation leverage sebesar 0,24782 menunjukan  bahwa  data  tersebar mendekati nilai rata-rata.
(4)Nilai  rata-rata  diversifikasi  (DIV) sebesar  0,7036  menunjukan  bahwa rata-rata  perusahaan  yang  diteliti merupakan  perusahaan  yang  masih terkonsentrasi
segmennya.
Perusahaan  yang  paling  diversifikasi sebesar  0,22  adalah  KRAH  pada tahun 2015,sedangkan nilai standard deviation diversifikasi sebesar
0,25702  menunjukan  bahwa  data tersebar mendekati nilai rata-rata.
(5)Nilai  rata-rata  ukuran  perusahaan (SIZE) adalah sebesar 28,3568. Nilai tertinggi size sebesar  33,20  adalah ASII  pada  tahun  2016  dan  nilai terendah  sebesar  25,95  adalah  LPIN pada  tahun  2014  sedangkan  nilai standard  deviation size sebesar 1,56416  menunjukan  bahwa  data tersebar  tidak  mendekati  nilai  rata- rata.
b. Uji Kesamaan Koefisien (Uji Pooling )
Hasil  Uji  Kesamaan  Koefisien  dapat dilihat  bahwa  nilai  signifikansi  untuk Dt1CFFO , Dt1LIK , Dt1LEV , Dt1DIV, Dt1SIZE ,Dt2CFFO , Dt2LIK , Dt2LEV, Dt2DIV,  dan  Dt2SIZE  memiliki  nilai signifikansi lebih besar dari 0,05.  Hasil ini  menunjukan  bahwa  data  dalam penelitian  telah  lolos  uji  kesamaan koefisien sehingga data yang diuji dapat digabung atau di pool.
c. Uji Kelayakan Model Regresi (Uji Hosmer and Lemeshow’s Goodness ) Step Chi-square Df Sig 1 4,587 7 ,710
Goodness  of  Fit  Test yang  diukur dengan hosmer  and  Lemeshow’s  Test diperoleh  nilai  signifikasi sebesar  0,710 dimana lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 . Hasil ini mengartikan bahwa  Ho  tidak  dapat  ditolak  sehingga dapat  dikatakan  bahwa  data  empiris cocok  atau  sesuai  dengan  model  yang dihipotesiskan karena tidak ada perbedaan antara model dengan data.
Dari hasil Uji Wald diketahui bahwa signifikansi  dari  variabel  CFFO  sebesar (0,758/2)  0,379    >  α  (0,05),    sehingga tidak  tolak  Ho  yang  berarti  arus  kas operasi  tidak  terbukti  berpengaruh signifikan  terhadap financial  distress . Signifikansi  dari  variabel  LIK  sebesar (0,138/2)  0,069  >  α  (0,05),  sehingga tidak  tolak  Ho  yang  berarti  likuiditas
Model Sig Dt1CFFO 0,615 Dt1LIK 0,979 Dt1LEV 0,825 Dt1DIV 0,332 Dt1SIZE 0,657 Dt2CFFO 0,617 Dt2LIK 0,9 Dt2LEV 0,982 Dt2DIV 0,344 Dt2SIZE 0,914
tidak  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap financial distress .
d. Uji Hipotesis (Uji Wald) dan Model Regresi
B S.E. Wald df Sig CFFO 1,712 5,558 ,095 1 ,758 LIK -2,840 1,913 2,203 1 ,138 LEV 9,025 4,695 3,695 1 ,055 DIV ,063 2,309 ,001 1 ,978 SIZE -,056 ,347 ,027 1 ,871 CONSTANT -3,031 9,750 ,097 1 ,756
Persamaan model regresi logistik setelah mengolah data dinyatakan sebagai berikut :
Ln P (1-P) = -3,031 + 1,712 CFFO-2,840 LIK+9,025 LEV+0,063 DIV-0,56 SIZE
Signifikansi dari variabel LEV sebesar  (0,055/2)  0,0275  <  α  (0,05), sehingga tolak Ho yang berarti Leverage berpengaruh
signifikan terhadap financial  distress .  Signifikansi  dari
variabel DIV sebesar (0,978/2) 0,489 > α
(0,05),  sehingga  tidak  tolak  Ho  yang berarti diversifikasi tidak terbukti
berpengaruh signifikan terhadap financial  distress. Signifikansi  dari variabel SIZE sebesar (0,871/2) 0,4355> α  (0,05),  sehingga  tidak  tolak  Ho  yang berarti ukuran perusahaan tidak terbukti berpengaruh signifikan terhadap
financial distress.
e. Uji Penilaian Keseluruhan Model ( Overall model fit ) Keterangan -2 Log Likehood Block Number = 0 57,133 Block Number = 1 28,962 Dapat dilihat bahwa terjadi
penurunan  pada  nilai  -2 Log  Likelihood pada block  number =  1  dibandingkan dengan  nilai  -2 Log  Likelihood pada block  number  =  0 dari  yang  bernilai 57,133 menjadi 28,962. Penurunan nilai
regresi  ini  menunjukan  bahwa  model
regresi  menjadi  lebih  baik    dan  dapat disimpulkan bahwa regresi kedua setelah memasukan variabel-variabel
independen CFFO, LIK, LEV, DIV, dan SIZE  membuat  prediksi  menjadi  lebih baik.

## f. Nagelkerke’s R Square
Step -2 Log Likehood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 28,962 ,338 ,589 Dapat  dilihat  nilai Nagelkerke’s  R Square sebesar 0,589 yang mengartikan bahwa  variabel  dependen  ( financial distress) dipengaruhi  sebesar  58,9  %
oleh  variabel  independennya  (Arus  Kas
Operasi , Likuiditas, Leverage, Diversifikasi,  dan  Ukuran  perusahaan). Untuk sisanya sebesar 41,1%,
dipengaruhi  oleh  variabel-variabel  lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Pembahasan (1)Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Financial Distress
Dari  tabel  hasil  pengujian Wald dapat dilihat bahwa nilai signifikansi dari  variabel  CFFO  adalah  sebesar (0,758/2) 0,379  > α (0,05) . Hasil ini mengartikan  bahwa  arus  kas  operasi tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  kondisi financial  distress suatu  perusahaan.  Hal  seperti  ini dapat  disebabkan  oleh  aktivitas  arus kas  perusahaan  lainnya.  Perusahaan yang memiliki arus kas operasi yang positif  namun  memiliki  arus  kas investasi dan pendanaan yang negatif dapat  menyebabkan  total  arus  kas perusahaan menjadi negatif. Arus kas perusahaan  yang  negatif  ini  pada akhirnya menyebabkan kesulitan keuangan  bagi  perusahaan  karena perusahaan tidak memiliki dana untuk membiayai kegiatan operasional
perusahaan sehari-harinya.
(2)Pengaruh Likuiditas terhadap Financial Distress Dari  tabel  hasil  pengujian Wald dapat dilihat bahwa nilai signifikansi dari  variabel  LIK  adalah  sebesar
(0,138/2)  0,069  >  α  (0,05).  Hasil  ini mengartikan  bahwa  likuiditas  tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap financial  distress suatu perusahaan. Hal ini dapat disebabkan uang  kas  yang  dimiliki  perusahaan sekarang  ini  sebenarnya  merupakan pinjaman baru yang dilakukan
perusahaan.  Tidak  tersedianya  uang untuk  melunasi  hutang-hutang  yang telah jatuh tempo memaksa
perusahaan untuk melakukan
peminjaman baru untuk segera melunasi hutang jatuh tempo tersebut.
Peminjaman  baru  tersebut  tentunya menimbulkan biaya baru bagi perusahaan sehingga dapat menyebabkan  kesulitan  keuangan. Selain itu , pada tabel deskriptif juga menunjukan
bahwa rata-rata perusahaan  yang  diteliti  adalah perusahaan  yang  likuid  sehingga menjelaskan mengapa likuiditas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap financial  distress dalam penelitian ini.
(3)Pengaruh Leverage terhadap

## Financial Distress
Dari  tabel  hasil  pengujian Wald dapat dilihat bahwa nilai signifikansi dari  variabel  LEV  adalah  sebesar (0,055/2) 0,0275 < α (0,05) dan nilai B sebesar 33,057. Hasil ini mengartikan  bahwa  ada  cukup  bukti Leverage
berpengaruh secara signifikan dengan arah positif terhadap financial  distress suatu perusahaan.  Hutang  yang  tinggi dimiliki  suatu  perusahaan  tentunya mewajibkan perusahaan untuk membayar  bunga  yang  tinggi  juga. Perusahaan  yang  memiliki  hutang semakin  tinggi  jika  tidak  diikuti dengan  hasil  penjualan  yang  tinggi dan  stabil  dapat  memungkinkan terjadinya  gagal  bayar  yang  dapat menyebabkan  kesulitan  keuangan bagi perusahaan.

## (4)Pengaruh  Diversifikasi  terhadap Financial Distress
Dari  tabel  hasil  pengujian Wald dapat dilihat bahwa nilai signifikansi dari  variabel  DIV  adalah  sebesar (0,978/2)  0,489  >  α  (0,05).  Hasil  ini mengartikan bahwa diversifikasi tidak  berpengaruh  secara  signifikan
terhadap financial  distress suatu
perusahaan. Teori  efek coinsurance yang mengatakan strategi diversifikasi  mampu  menurunkan kemungkinan  terjadinya financial distress tidak terbukti dalam penelitian ini. Hal ini dapat disebabkan karena strategi diversifikasi yang dijalankan perusahaan tidak tepat sasaran
sehingga tidak mampu untuk menurunkan kemungkinan terjadinya
financial distress. (5)Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Financial Distress
Dari  tabel  hasil  pengujian Wald
dapat dilihat bahwa nilai signifikansi dari  variabel  SIZE  adalah  sebesar (0,871/2) 0,4355> α (0,05). Hasil ini mengartikan
bahwa ukuran
perusahaan  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap financial distress suatu  perusahaan.  Dalam  teori  RBV telah  dijelaskan  bahwa  tidak  hanya dengan  sumber  daya  yang  dimiliki perusahaan  dalam  rangka  mencapai perusahaan  yang  unggul  bersaing  , kemampuan  mengolah  sumber  daya juga merupakan hal penting di dalam perusahaan. Sumber daya yang besar tapi  tanpa  adanya  pengolahan  yang baik  dapat  menjadikan  sumber  daya tersebut menjadi percuma.

## Kesimpulan dan Saran
Kesimpulan Hasil penelitian menunjukan bahwa tidak terdapat cukup bukti bahwa arus kas operasi, likuiditas, diversifikasi dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh secara  signifikan  terhadap financial distress suatu  perusahaan.  Sedangkan leverage terdapat  cukup  bukti  bahwa berpengaruh  secara  signifikan  dengam arah  positif  terhadap  kemungkinan financial distress suatu perusahaan

## Saran
Mengingat banyaknya keterbatasan  dari  penelitian  ini,  maka untuk itu peneliti akan memberikan saran yang  dapat  digunakan  dalam  penelitian selanjutnya , antara lain :
1. Penggunaan pengukuran lain terhadap financial  distress berupa Altman Z Score namun menggunakan variabel  independenya  yang  bukan berupa rasio keuangan karena pengukuran Altman Z score menyerupai pengukurang rasio keuangan. Selain itu, dalam penggunaan  pengukuran financial distress dengan  laba  bersih  negatif dua  tahun  berturut-turut  dianjurkan untuk dipertimbangkan terlebih dahulu  karena  memiliki  beberapa keterbatasan.
2. Menetapkan  kriteria  sample  yang lebih  banyak  sehingga  penentuan suatu  perusahaan  yang  mengalami financial distress dapat semakin baik. Contohnya  dengan  menambahkan kriteria perusahaan yang tidak membayarkan dividenya.
3. Menggunakan pengukuran lain terhadap  variabel-variabel  seperti arus kas, likuiditas, diversifikasi, dan ukuran perusahaan jika ingin memperoleh hasil yang signifikan
4. Pada  penelitian  ini,  sebelumnya peneliti  telah  menggunakan  variabel independen berupa profitabilitas yaitu ROA namun membuat hasil penelitian  menjadi  tidak  relevan. Untuk  itu,  pengukuran  profitabilitas dengan  ROA  lebih  baik  tidak digunakan.
5. Penambahan  variabel-variabel  lain untuk  penelitian  selanjutnya  dapat menggunakan  variabel seperti Good Corporate Goveranance, Firm
Growth, dan sebagainya.

## Daftar Pustaka
Adindha Sekar Ayu ,dkk. (2017), Pengaruh Likuiditas , Leverage , Profitabilitas, dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap
Financial  Distress Pada  Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Dasar dan
Kimia  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2012-2015,  Jurnal
Administrasi  Bisnis  Vol.  43  No.1
Februari 2017, pp 138-147.
Barney,  Jay  B.  dan  William  S.  Hesterly
(2008), Strategic  Management  and
Competitive Advantage, pp 94.

## Brigham, Eugene F and Louis C. Gapenski
(1994), Financial  Management  –
Theory  and  Practice ,  The  Dryden Press, Seventh Edition.
Fathan,  Ferdinand  D.  Saragih  (2014), Pengaruh Corporate  Diversification
Terhadap  Keputusan  Struktur  Modal
Pada Perusahaan Non-Keuangan
Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2008-2012.
Ghozali,  Imam  (2016),  Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  23 , Semarang;  Badan  penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman,  Lawrence  dan  Chad  J.  Zutter (2015), Principles  of  Managerial Finance, 14th edition, Global edition:
Perason Education Limited. Harto, Puji (2005), Kebijakan Diversifikasi Perusahaan dan Pengaruhnya Terhadap  Kinerja  Perusahaan:  Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Publik  Di
Indonesia, Forum Penelitian, VIII.
Jensen,  M.  C  and  Meckling,  W.H  (1976), Theory  of  the  Firm  :  Managerial
Behavior, Agency Costs and
Ownership  Structure, Journal  of Financial Economics, Oktober, 1976,
V. 3, No. 4, pp. 305-360.
Keiso, Donald E., Jerry J. Weygandt & Paul
D. Kimmel (2011), Financial Acconting : IFRS Edition, Page 600-
601.
Luciana Spica Almilia dan Kristijadi (2003),
Analisis  Rasio  Keuangan  untuk Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur yang  Terdaftar  di  BEJ,  Jurnal  dan Akuntansi Auditing Indonesia , vol. 7
No. 2.
Malhotra  K.  Naresh.  1993.  Marketing
Research  An  Applied  Orientation, second edition, Prentice Hall International Inc, New Jersey Platt,  Harlan  D.  dan  Marjorie  B.  Platt (2002), Predicting
Corporate
Financial  Distress:  Reflections  on Choice-based  Sample  Bias,  Journal of Economics and Finance, Illinois.
Putri  ,  Ni  Wayan  Krisnayanti  dan Merkusiwati , Ni Kt. Lely A. (2014), Pengaruh Mekanisme Corporate
Goverance  , Likuiditas  , Leverage  , dan Ukuran Perusahaan Pada financial  distress, Jurnal  akutansi Universitas Udayana 7.1 , pp. 93-106.
Su,  Larry  D.  (2010), Ownership  Structure Corporate  Diversivication  Strategies And  Capital  Structure  in  China’s Publicy  Listed  Firm, Journal  of Management  Decision  2010 ,  Vol  48 No.2,pp. 314-339.
Srikalimah  ,  SE.  ,MM  (2017),  Pengaruh
Profitabilitas , Likuiditas dan Leverage dalam
Memprediksi Financial  Distress  ( Studi  empiris pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di BEI Periode 2009-2013), Jurnal  akuntansi  dan  ekonomi  FE, Vol. 2 No. 1.
Wahyu  Widarjo  dan  Doddy  Setiawan (2009),  Pengaruh  Rasio  Keuangan Terhadap  Kondisi  Financial  Distress Perusahaan  Otomotif,  Jurnal  Bisnis dan Akuntansi, pp. 107-119.
Watts , Ross L. and Zimmerman , Jerold L.
(1978), Towards a Positive theory Of The  Determination  of  Accounting Standards,The  Accounting  Review, Vol LIII No. 1.
https://www.kompasiana.com/musniumar/1 0-dampak-negatif-pada-masyarakat- melemahnya- rupiah_55f21cf34df9fd7e0e532e94
https://www.kompasiana.com/www.tekniki ndustri17.mercubuana.ac.id/manufac tur_55091577813311341cb1e389
http://ekonomi.kompas.com/read/2017/06/2 6/103000126/toshiba.alami.rugi.besa r.ini.sebabnya
http://otomotif.kompas.com/read/2016/01/2 5/181430415/Alasan.Ford.Gulung.Ti kar.di.Indonesia
https://www.sahamok.com/emiten/sektor- aneka-industri/