How to cite: Prasasta Adi Putra, Willem A. Makaliwe (2023, Pengaruh Merger Dan Akuisisi Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan  Sektor  Properti  Dan  Real  Estate  Di  Indonesia ,  7  (11) http://dx.doi.org/10.36418/syntax- literate.v7i11.12562
E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax  Literate:  Jurnal  Ilmiah  Indonesia  p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398
Vol. 7, No. 10, Juni 2023

## PENGARUH  MERGER  DAN  AKUISISI  TERHADAP  KINERJA  KEUANGAN PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI DAN REAL ESTATE DI INDONESIA

## Prasasta Adi Putra, Willem A. Makaliwe
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia Email: putuprasasta@gmail.com

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  menguji  apakah  terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate  di  Indonesia  antara  sebelum  dan  sesudah melakukan merger dan akuisisi (M&A). Metode penelitian menggunakan perbandingan rasio keuangan antara tiga tahun sebelum M&A hingga tiga tahun setelah M&A. Sampel penelitian terdiri  dari 16 transaksi  M&A  pada  periode 2009  sampai dengan  2020. Uji statistik yang digunakan adalah paired sample t-Test. Penelitian ini menunjukan bahwa terjadi  peningkatan fixed  asset  turnover  ratio (FATR)  dan  penurunan current  asset turnover ratio (CATR) yang signifikan antara sebelum dan sesudah M&A. Peningkatan proporsi  aset  tetap  terhadap  total  aset  mempengaruhi  peningkatan  FATR  pada perusahaan pengakuisisi. Rasio leverage mengalami peningkatan yang signifikan pada tahun ketiga setelah M&A, sementara rasio nilai pasar tidak menunjukan perbedaan yang signifikan antara sebelum dan setelah M&A. Mayoritas perusahaan pengakuisisi pada sektor properti dan real estate baru mengalami peningkatan return on equity (ROE) dan net profit margin (NPM) secara signifikan pada tahun ketiga setelah pelaksanaan M&A, sehingga  perusahaan  pengakuisisi  perlu  mengoptimalkan  utilisasi  aset,  ekuitas,  dan investasi pasca M&A untuk meningkatkan nilai pemegang saham.
Kata kunci : Merger, Akuisisi, Kinerja Keuangan, Properti, Real Estate

## Abstract
This  study  examines  whether  there  are  differences  in  the  financial  performance  of companies in the property and real estate sectors in Indonesia between before and after mergers and acquisitions (M&A). The research method uses a comparison of financial ratios between three years before M&A and three years after M&A. The research sample consisted of 16 M&A transactions from 2009 to 2020. The statistical test used was the
paired sample t-test. This study shows a significant increase in the fixed asset turnover ratio (FATR) and a decrease in the current asset turnover ratio (CATR) between before and after M&A. The increase in the proportion of fixed assets to total assets affects the increase in FATR in the acquiring company. The leverage ratio experienced a significant increase  in  the  third  year  after  M&A,  while  the  market  value  ratio  did  not  show  a significant  difference  between  before  and  after  M&A.  The  majority  of  acquiring companies in the property and real estate sectors experienced a significant increase in return  on  equity  (ROE)  and  net  profit  margin  (NPM)  in  the  third  year  after  the implementation of M&A. Hence, acquiring companies need to optimize asset utilization, equity, and post-M&A investment to increase shareholder value.

## Keywords: Merger; Acquisition; Financial Performance; Property; Real Estate

## Pendahuuan
Strategi  Merger  dan  Akuisisi  (M&A)  dipandang  sebagai  salah  satu  pendekatan restrukturisasi  perusahaan  yang  paling  populer  dan  telah  menjadi  hal  yang  melekat  pada strategi  bisnis  jangka  panjang  yang  biasa  dilakukan  sebagai  respon  atas  dinamika  kondisi market (Gupta et al., 2021) . Menurut Ahmed et al., (2023), tujuan utama dari M&A adalah meningkatkan nilai dari pemegang saham. M&A secara bertahap menjadi sarana investasi bisnis  terbesar  dan  dapat  diamati  karena  berdampak  kepada  investor,  perusahaan,  dan masyarakat  (Masulis  et  al.,  2007).  Kombinasi  bisnis  pada  perusahaan  pasca  M&A  dapat dilakukan pada sektor industri yang sama (horizontal) atau pada sektor industri yang berbeda (konglomerasi)  pada  rantai  nilai  perusahaan  tersebut  (DePhampilis,  2022).  Sejumlah penelitian sebelumnya telah menganalisis pengaruh M&A terhadap kinerja keuangan, namun hasilnya  dipandang  tidak  meyakinkan (Aggarwal  &  Garg,  2022) .  Merger  dan  akuisisi merupakan salah satu strategi bisnis terpenting yang dapat mengubah nilai perusahaan secara dramatis  (Pazarskis  et  al.,  2021).  Keberhasilan  pelaksanaan  M&A  perlu  diukur  untuk memastikan apakah M&A memliki pengaruh terhadap perusahaan yang melakukan merger dan/atau  perusahaan  pengakuisisi.  M&A  dipandang  sebagai value  creators atau value destroyers bagi perusahaan.
Berdasarkan data Thomson Reuters Eikon, terdapat trend penurunan jumlah transaksi M&A  dengan  peralihan  kepemilikan  di  atas  50%  pada  perusahaan  publik  di  Indonesia sebesar 11%, di sisi lain terjadi peningkatan total nilai transaksi sebesar 17% dari tahun 2009 sampai dengan 2021. Namun hal yang berbeda terjadi pada sektor properti dan real estate dimana terdapat penurunan total nilai transaksi M&A sebesar 12% dari USD612 juta pada tahun 2009 menjadi USD19,94 juta pada tahun 2021. Fenomena ini menarik untuk diteliti lebih lanjut mengingat  sektor properti dan real  estate mempunyai  dampak multiplier bagi pelaku ekonomi di sektor industri lainnya. Pandemi Covid-19 berdampak kepada fluktuasi
kinerja sektor properti dan real estate. Terdapat peningkatan Debt to Equity Ratio (DER) dan Debt  to  Asset  Ratio (DAR)  perusahaan  di  sektor  properti  dan  real  estate  pada  tahun  2013 sampai dengan 2021 (Bank Indonesia, 2021).
Gupta  et  al.,  (2021)  meneliti  dampak  M&A  terhadap  kinerja  keuangan  industri konstruksi dan real estate di India dari tahun 2011 hingga 2020. Temuan studi menyimpulkan bahwa rasio profitabilitas dan rasio likuiditas meningkat secara signifikan, sedangkan tidak terdapat perubahan yang signifikan pada rasio leverage. Studi tersebut menyimpulkan bahwa kinerja  keuangan  perusahaan  konstruksi  dan  real  estate  India  telah  meningkat  secara keseluruhan  untuk  perusahaan  pengakuisisi  selama  periode  setelah  M&A.  Studi  ini menjelaskan  bahwa  M&A  pada  sektor  konstruksi  mendukung  hipotesis  sinergi,  dimana M&A akan meningkatkan sinergi selama periode setelah M&A karena konsolidasi sumber daya kedua perusahaan.
Al-Hroot et al., (2016) menganalisis pengaruh pasca M&A terhadap kinerja keuangan perusahaan  merger  di  sektor  industri  Yordania.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  kinerja keuangan perusahaan merger industri secara keseluruhan meningkat minimal pada periode pasca-merger.  Variabel  kinerja  profitabilitas,  efisiensi,  likuiditas,  dan  prospek  pasar meningkat secara signifikan sementara leverage memburuk pada periode setelah merger.
Rani et al., (2015) mengkaji isu-isu utama terkait kinerja jangka panjang perusahaan yang diakuisisi  yang  terlibat  dalam  305  transaksi  M&A  antara  tahun  2003  hingga  2008  dan mengidentifikasi 14 indikator utama terkait profitabilitas, efisiensi, leverage, dan likuiditas. Hasil menunjukkan peningkatan kinerja, dengan alasan bahwa peningkatan arus kas operasi disebabkan  oleh  marjin  operasi  pasca-merger  yang  lebih  baik  dari  pihak  pengakuisisi  dan bukan karena penggunaan perputaran aset yang efisien untuk menghasilkan pendapatan yang lebih tinggi.
Bhabra & Huang, (2013) menemukan bahwa kinerja operasi pengakuisisi tetap positif pada periode setelah M&A, dan meskipun lebih rendah, secara statistik sama dengan periode sebelum  M&A.  Mohapatra,  (2018)  menemukan  dampak  positif  dari  pengumuman  M&A pada 180 hari pengembalian abnormal kumulatif, yang menandakan bahwa pemegang saham dari  perusahaan  yang  mengakuisisi  di  industri  konstruksi  India  telah  diuntungkan  dari kegiatan  M&A,  menunjukkan  bahwa  tingkat  pertumbuhan  industri,  alam  bisnis,  dan  jenis pengaturan antara perusahaan yang mengakuisisi dan target memainkan peran penting dalam kinerja  M&A.  Pazarskis  et  al.,  (2021)  juga  menemukan  bahwa  merger  konglomerat berpengaruh yang lebih positif terhadap peningkatan profitability perusahaan dibandingkan dengan merger non konglomerat.
Penelitian ini akan fokus pada transaksi M&A yang dilaksanakan oleh perusahaan publik sektor properti dan real estate sesuai dengan klasifikasi IDX Industrial Clasification (IDX-IC) dengan peralihan kepemilikan saham di atas 50%. Hal ini menarik untuk diteliti untuk  melihat  dampak  aksi  korporasi  M&A  terhadap  kinerja  finansial  perusahaan  publik
sektor properti dan real  estate yang mengakuisisi yang didasarkan pada tabulasi data-data keuangan  yang  dipublikasikan  di  bursa.  Penelitian  ini  akan  membandingkan  kinerja keuangan perusahaan publik yang melakukan M&A antara rentang waktu satu sampai tiga tahun sebelum dengan rentang waktu satu sampai tiga tahun setelah pelaksanaan M&A.  Hal ini sejalan  dengan hasil penelitian Bhabra & Huang, (2013) dimana pengaruh M&A kurang dapat dilihat dalam rentang waktu yang pendek. Adapun memperhatikan hal tersebut, peneliti akan  mengobservasi  lebih  lanjut  periode  kejadian  M&A  dari  tahun  2009  sampai  dengan 2020, agar dapat melihat dampak M&A dalam jangka panjang.
Menurut Rani  et  al.,  (2015)  terdapat  peningkatan yang signifikan pada rasio current asset turnover ratio (CATR), sedangkan rasio total assets turnover (TATR) tidak menunjukkan peningkatan  yang  signifikan.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  M&A  berdampak  terhadap peningkatan efisiensi perusahaan melalui pencapaian economies of scope dan economies of scale .  Efisiensi  teknis  dan  efisiensi  biaya  meningkatkan  kinerja  perusahaan  pengakuisisi pasca M&A.
H 1 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  efisiensi  perusahaan  publik pengakuisisi pada sektor properti dan real estate antara sebelum dan setelah M&A.
Struktur  modal  mempengaruhi  keputusan  perusahaan  untuk  melakukan  aktivitas  investasi pada transaksi M&A. Menurut Harrison et al., 2012) terdapat risiko yang lebih besar bagi perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  jika  memiliki  porsi  utang  dalam  jumlah besar. Kemampuan leverage perusahaan terkait dengan pengurangan free cash flow di masa depan,  pembatasan  keleluasaan  manajerial  dan  pemberian  insentif  manajer  untuk meningkatkan kinerja perusahaan. Menurut penelitian Ghosh & Jain, (2000) pada 239 transaksi merger  di  Amerika  Serikat  pada  tahun  1978  hingga  1987,  ditemukan  bahwa  leverage keuangan perusahaan meningkat sebesar 17% dan terdapat perbedaan yang signifikan pada rasio leverage perusahaan pengakuisisi  setelah M&A dibandingkan dengan sebelum M&A. Andrade  &  Stafford,  (2004) dan Dessyllas  &  Hughes,  (2005) menemukan  hubungan  negatif antara  M&A  dan  leverage  dimana  utang  yang  berlebihan  akan  membatasi  kemampuan manajer untuk berinvestasi.
H 2 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  leverage  perusahaan  publik pengakuisisi pada sektor properti dan real estate antara sebelum dan setelah M&A.
Gupta  et  al.,  (2021)  menyimpulkan  bahwa  dalam  jangka  panjang,  M&A  memberikan keuntungkan  secara  finansial  bagi  perusahaan  pengakuisisi.  Profitabilitas  perusahaan pengakuisisi  meningkat  selama  periode  setelah  M&A.  Efisiensi  teknis  dan  efisiensi  biaya meningkatkan kinerja perusahaan pengakuisisi. M&A meningkatkan efisiensi melalui ruang lingkup dan skala ekonomi, yang tidak akan mungkin terjadi jika perusahaan ini beroperasi secara  terpisah. Aggarwal  &  Garg,  (2022) telah  menganalisis  68  perusahaan  non-keuangan India dalam rentang waktu 1 (satu) tahun, 3 (tiga) tahun, dan 5 (lima) tahun yang berbeda, dan menyimpulkan bahwa rasio profitabilitas meningkat setelah periode 3 tahun dan 5 tahun
pasca-merger.  Namun Net  Profit  Margin (NPM)  menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan setelah merger dan akuisisi.
H 3 : Terdapat perbedaan positif yang signifikan pada rasio  profitabilitas perusahaan publik pengakuisisi  pada  sektor  properti  dan  real  estate  antara  sebelum  dan  setelah M&A
Pengumuman  pelaksanaan  M&A  pada  perusahaan  yang go-public berpengaruh  signifikan terhadap peningkatan Market to Book Ratio (MBR) (Sundari, 2016). MBR mengukur kinerja harga saham di market terhadap nilai bukunya ( book value ). Peningkatan MBR menunjukan apresiasi nilai perusahaan bagi investor.
H4:  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  rasio  nilai  pasar  perusahaan  publik pengakuisisi pada sektor properti dan real estate antara sebelum dan setelah M&A

## Metode Penelitian
Penelitian menggunakan desain komparatif dengan membandingkan rasio keuangan perusahaan antara sebelum dan sesudah M&A. Sampel penelitian ditentukan dengan teknik purposive sampling . Sampel dari penelitian ini terdiri dari 16 perusahaan publik pada sektor properti dan real estate yang melakukan merger dan akuisisi dalam rentang waktu 1 Januari 2009  hingga  31  Desember  2020  dengan  status  selesai  yang  sahamnya  diperjualbelikan  di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini menggunakan data sekunder yang berasal dari Thomson Reuters, Bloomberg, dan Indonesia Stock Exchange (IDX) berupa laporan keuangan dalam rentang waktu satu tahun sebelum M&A (T-1), dua tahun sebelum M&A (T-2), tiga tahun sebelum M&A (T-3), satu tahun setelah M&A (T+1), dua tahun setelah M&A (T+2), dan tiga  tahun  setelah  M&A  (T+3).  Proksi  yang  digunakan  sebagai  alat  ukur  pada  variabel penelitian ini adalah:
Rasio  efisiensi  yang  diukur  dengan fixed  asset  turnover  ratio (FATR)  dan current asset  turnover  ratio (CATR).    Rasio  efisiensi  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa perusahaan mampu mengutilisasi aset tetap dan aset lancarnya untuk menghasilkan penjualan bersih. Rasio ini digunakan sebelumnya dalam penelitian (Gupta et al., 2021). Formula yang digunakan untuk menghitung FATR dan CATR yaitu:
FATR =
Net Sales Average of Fixed Assets ......................................................................  (1) CATR = Net Sales Average of Current Assets ...................................................................  (2)
Rasio leverage mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi liabilitas jangka pendek ataupun jangka panjangnya. Rasio leverage dalam penelitian ini dievaluasi dengan debt to equity  ratio (DER)  dan debt  to  total  asset (DAR).  Formula  yang  digunakan  untuk
menghitung DER dan DAR yaitu:
𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 .......................................................................................  (3) 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 .......................................................................................... (4)
Rasio profitabilitas diukur dengan Net Profit Margin (NPM) dan Return on Equity (ROE). ROE digunakan untuk menilai kapasitas sebuah perusahaan untuk menghasilkan laba yang dapat meningkatkan kekayaan para pemegang saham ( shareholder wealth ). NPM mengukur kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  keuntungan  dalam  taraf  penjualan  tertentu. Formula yang digunakan untuk menghitung ROE dan NPM yaitu:
𝑅𝑂𝐸 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑓𝑢𝑛𝑑𝑠 ........................................................................... (5) 𝑁𝑃𝑀 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑁𝑒𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 ......................................................................................... (6)
Rasio nilai pasar diukur dengan market to book ratio (MBR). MBR mengukur perbandingan antara nilai pasar per-lembar saham dibandingkan dengan nilai buku perusahaan. Formula yang digunakan untuk menghitung MBR yaitu
𝑀𝐵𝑅 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
........................................................................ (7)

## Hasil dan Pembahasan
Rasio  efisiensi  mengevaluasi  efektivitas  kegiatan  operasi  perusahaan  pengakuisisi antara sebelum dan sesudah M&A, sebagaimana pada Tabel 1. Rasio utama yang digunakan adalah fixed asset turnover ratio (FATR) dan current asset turnover ratio (CATR). FATR setelah  M&A  mengalami  penurunan  dibandingkan  dengan  sebelum  M&A  untuk  seluruh periode pengujian. Terdapat perbedaan negatif yang signifikan pada FATR pada perusahaan pengakuisisi  sektor properti  dan real  estate periode (-1,  +1) dan (-2+2).  Penurunan FATR dipengaruhi peningkatan jumlah aset tetap berupa bangunan dan tanah yang digunakan untuk pembangunan properti dan real estate pada perusahaan pengakuisisi sebagai dampak M&A, namun  disisi  lain  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  pendapatan  yang  optimal mengalami  penurunan.  Perusahaan  pada  sektor  properti  dan  real  estate  rata-rata  memiliki investasi pada aset tetap dalam jumlah yang besar, sehingga peningkatan pada FATR dapat mempengaruhi  return  dan  arus  kas  perusahaan.  Untuk  meningkatkan  FATR  Perusahaan dapat  melakukan  optimalisasi  atau  divestasi  pada  aset  dan  segmen  yang  tidak  produktif (Easton et al., 2018).
Perbedaan  nilai  rata-rata  ( mean  difference ) current  asset  turnover  ratio (CATR) bernilai  positif,  kecuali  untuk  periode  (-1  +1),  hal  ini  menunjukan  nilai  rata-rata  CATR
mengalami peningkatan setelah tahun pertama pasca M&A. Nilai signifikasi CATR untuk periode  (-1  +3)  dan  (-3  +3)  lebih  kecil  dari  0,05  yang  menunjukan  terdapat  perbedaan signifikan CATR antara sebelum dan periode tiga tahun sesudah M&A. Dari hasil uji beda FATR dan CATR di atas dapat disimpulkan bahwa dibutuhkan waktu yang lebih lama bagi perusahaan pengakuisisi untuk menghasilkan pendapatan dari aset tetap dan aset lancar yang dikelola oleh perusahaan. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian dari Beverly et al., (2019) dan Gupta et al., (2021), namun berbeda dengan hasil penelitian Rani et al., (2015).
Tabel 1. Hasil Uji  Beda Rasio Efisiensi Sebelum dan Setelah M&A Paired Mean (Post-M&A) Mean (Pre-M&A) Mean Difference t Significance FATR (-1,+1) 0,384 0,519 -0,135 2,159* 0,045 (-1,+2) 0,433 0,519 -0,087 -1.728 0,084 (-1,+3) 0,393 0,519 -0,127 -0.776 0,438 (-2,+2) 0,433 0,553 -0,120 -2.201* 0,028 (-3,+3) 0,393 0,507 -0,114 -1.448 0,148 CATR (-1,+1) 0,477 0,518 -0,041 -0.604 0,546 (-1,+2) 0,651 0,518 0,134 -1.160 0,246 (-1,+3) 0,863 0,518 0,346 -1.965* 0,049 (-2,+2) 0,651 0,549 0,102 -0.781 0,435 (-3,+3) 0,863 0,537 0,327 -2.430* 0,015
Note: * Represent significance at the 5% levels.
Dari Tabel 2 dapat dilihat bahwa perbedaan nilai rata-rata ( mean difference ) debt to equity ratio (DER) dan debt to asset ratio (DAR) untuk seluruh pasangan ( paired ) bernilai positif, kecuali untuk DER periode (-2 +2), hal ini sejalan dengan pandangan bahwa setelah pelaksanan  M&A  perusahaan  pengakuisisi  mengalami  penurunan  kemampuan  melunasi kewajiban ( debt) yang bersumber dari ekuitas dan aset perusahaan (Easton et al., 2018). Nilai signifikasi DER adalah lebih besar dari 0,05 untuk seluruh periode perbandingan sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  DER  perusahaan  publik pengakuisisi  sektor  properti  dan  real  estate  antara  sebelum  dan  sesudah  M&A.  Nilai signifikasi  DAR  dengan  uji  paired  t-test  untuk  periode  (-3  +3)  lebih  kecil  dari  0,05, sedangkan  pada  periode  (window)  lainnya  bernilai  lebih  besar  dari  0,05,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat  perbedaan signifikan DAR  antara sebelum dan sesudah M&A. Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian dari Gupta et al., (2021) dan Aggarwal & Garg, (2022).
Tabel 2. Hasil Uji Beda Rasio Leverage Sebelum dan Setelah M&A Paired Mean (Post M&A) Mean (Pre M&A) Mean Difference t Significance DER (-1,+1) 0,372 0,356 0,016 -0.241 0,809 (-1,+2) 0,436 0,356 0,080 -1.444 0,149 (-1,+3) 0,461 0,356 0,106 -1.758 0,079 (-2,+2) 0,436 0,487 -0,050 -1.491 0,136 (-3,+3) 0,461 0,334 0,127 -1.448 0,148 DAR (-1,+1) 0,163 0,153 0,010 -0,400 0,694 (-1,+2) 0,184 0,153 0,031 -0.923 0,356 (-1,+3) 0,202 0,153 0,049 -1,858 0,083 (-2,+2) 0,184 0,182 0,002 -1.112 0,266 (-3,+3) 0,202 0,142 0,061 -2,276* 0,038
Note: * Represent significance at the 5% levels.
Tabel  3  menggambarkan  hasil  uji paired  sample  t-test dari  nilai  rata-rata  rasio profitabilitas  yang  diukur  dengan net  profit  margin (NPM)  dan return  on  equity (ROE). Terdapat  peningkatan  nilai  rata-rata  NPM  pada  perusahaan  pengakuisisi  setelah  M&A, sedangkan ROE mengalami fluktuasi. Nilai signifikasi NPM dan ROE lebih besar dari 0,05 pada seluruh periode perbandingan kecuali pada  periode (-3+3), hal  ini menunjukan tidak terdapat  perbedaan  NPM  dan  ROE  yang  signifikan  pada  perusahaan  pengakuisisi  sektor properti dan real estate antara sebelum dan setelah M&A. NPM dan ROE antara sebelum dan sesudah M&A pada perusahaan pengakuisisi hanya menunjukan perbedaan yang signifikan pada  periode  tiga  tahun  setelah  M&A  (-3  +3).  Hal  ini  sejalan  dengan  pandangan  bahwa terdapat indikasi perusahaan pengakuisisi pada sektor properti dan real estate belum optimal dalam mengutilisasi penambahan aset, ekuitas, investasi pasca M&A sehingga menurunkan profitabilitas perusahaan (Patel, 2018).
Tabel 3. Hasil Uji Beda Rasio Profitability Sebelum dan Setelah M&A Paired Mean (Post-M&A) Mean (Pre-M&A) Mean Difference t Significance NPM (-1,+1) 0,469 0,163 0,306 -1.328 0,184 (-1,+2) 0,241 0,163 0,078 -1.112 0,266 (-1,+3) 0,271 0,163 0,108 -1.448 0,148
17807
(-2,+2) 0,241 0,209 0,032 -0.970 0,332 (-3,+3) 0,271 0,167 0,104 -2,076* 0,039 ROE (-1,+1) 0,136 0,115 0,021 -0.805 0,421 (-1,+2) 0,102 0,115 -0,013 -0.970 0,332 (-1,+3) 0,122 0,115 0,006 -0.982 0,326 (-2,+2) 0,102 0,115 -0,013 -0.734 0,463 (-3,+3) 0,122 0,079 0,043 -2,199* 0,044
Note: * Represent significance at the 5% levels.
Hasil uji beda untuk rasio nilai pasar yang diukur dengan market to book ratio (MBR) disajikan dalam Tabel 4. Nilai signifikasi MBR adalah lebih besar dari 0,05 untuk seluruh periode  perbandingan  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan pada MBR perusahaan pengakuisisi sektor properti dan real estate antara sebelum dan setelah M&A. Hal ini menunjukan indikasi bahwa pasar tidak selalu merespon terhadap pengumuman  merger  dan  akuisisi  perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate.  Hasil  ini berlawanan dengan hasil penelitian dari Sundari, (2016) yang menemukan bahwa investor menilai  transaksi  M&A  dapat  berdampak  pada  munculnya  sinergi  yang  baik  antara perusahaan pengakuisisi dengan target akuisisi.

## Tabel 4. Hasil Uji Beda Rasio Nilai Pasar Sebelum dan Setelah M&A
Paired Mean (Post M&A) Mean (Pre M&A) Mean Difference t /Z Significance MBR (-1,+1) 1,522 1,939 -0,417 -0.604 0,546 (-1,+2) 1,655 1,939 -0,284 -0.308 0,758 (-1,+3) 1,664 1,939 -0,275 -0.207 0,836 (-2,+2) 1,655 1,721 -0,067 0,269 0,791 (-3,+3) 1,664 1,937 -0,273 -0.207 0,836
Note: * Represent significance at the 5% levels.

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengevaluasi kinerja jangka panjang dari perusahaan pengakuisisi pada sektor properti dan real estate di Indonesia. Dari hasil uji beda pada rasio aktivitas, terdapat peningkatan Fixed Asset Turnover Ratio (FATR) dan penurunan Current Asset  Turnover  Ratio (CATR)  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  M&A. Perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate  mengalami  peningkatan  proporsi fixed  asset
terhadap total asset yang disebabkan oleh penambahan luas lahan dan properti pasca M&A, hal  ini  berpengaruh  terhadap  penurunan  FATR  secara  signifikan.  Nilai  rata-rata Debt  to Equity  Ratio (DER)  dan Debt  to  Asset  Ratio (DAR)  mengalami  peningkatan  setelah dilakukan M&A. Terdapat peningkatan yang signifikan pada Debt to Asset (DAR) antara tiga tahun sebelum dan tiga tahun setelah M&A (-3, +3). Dari hasil uji beda terhadap rasio nilai pasar  pada  perusahaan  pengakuisisi  pada  sektor  properti  dan  real  estate,  tidak  terdapat perbedaan yang signifikan pada Market Book Ratio (MBR) antara sebelum dan setelah M&A. Mayoritas  perusahaan  pengakuisisi  pada  sektor  properti  dan  real  estate  baru  mengalami peningkatan Return on Equity (ROE) dan Net Profit Margin (NPM) secara signifikan pada tahun  ketiga  setelah  pelaksanaan  M&A,  sehingga  perusahaan  pengakuisisi  pada  sektor properti  dan  real  estate  perlu  mengoptimalkan  utilisasi  aset,  ekuitas,  dan  investasi  pasca M&A untuk meningkatkan nilai pemegang saham.

## BIBLIOGRAFI
Aggarwal, P., & Garg, S. (2022). Impact of Mergers and Acquisitions on Accounting-based Performance  of  Acquiring  Firms  in  India. Global  Business  Review , 23 (1),  218–236. https://doi.org/10.1177/0972150919852009
Ahmed, R., Chen, Y., Benjasak, C., Gregoriou, A., Nahar Falah Alrwashdeh, N., & Than, E. T. (2023). The performance of bidding companies in merger and acquisition deals: An empirical study of domestic acquisitions in Hong Kong and Mainland China. Quarterly Review of Economics and Finance , 87 , 168–180.
https://doi.org/10.1016/j.qref.2020.09.003
Al-Hroot,  Y.,  Ali,  Y.,  &  Al-Hroot,  K.  (2016).  The  Impact  of  Mergers  on  Financial Performance of the Jordanian Industrial Sector A Comparison of Jordanian Bankruptcy Models:  Multilayer  Perceptron  Neural  Network  and  Discriminant  Analysis  View project  The  Impact  of  Mergers  on  Financial  Performance  of  the  Jordanian  Industrial Sector. IJMBS , 6 (1), 9–13. https://www.researchgate.net/publication/292972011
Andrade, G., & Stafford, E. (2004). Investigating the economic role of mergers. Journal of Corporate Finance , 10 (1), 1–36. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(02)00023-8
Beverly,  C.,  Silvia  Sutejo,  B.,  &  R.  Murhadi,  W.  (2019,  April  5). Company  performance before and after a merger . https://doi.org/10.2991/insyma-19.2019.8
Bhabra, H. S., & Huang, J. (2013). An empirical investigation of mergers and acquisitions by  Chinese  listed  companies,  1997-2007. Journal  of  Multinational  Financial Management , 23 (3), 186–207. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2013.03.002
Dessyllas,  P.,  &  Hughes,  A.  (2005). R&D  AND  PATENTING  ACTIVITY  AND  THE PROPENSITY TO ACQUIRE IN HIGH TECHNOLOGY INDUSTRIES . www.cbr.cam.ac.uk
Donald M. DePhampilis. (2022). Merger, Acquisitions, and Other Restructuring Activities (D. M. DePhampilis, Ed.; Eleventh Edition). Academic Press.
Easton,  P.  Douglas.,  McAnally,  M.  Lea.,  Sommers,  G.  A.,  &  Zhang,  X.-Jun.  (2018).
Financial statement analysis & valuation (5 Edition). Cambridge Business.
Ghosh,  A.,  &  Jain,  P.  C.  (2000).  Financial  leverage  changes  associated  with  corporate mergers. Journal of Corporate Finance , 6 (4), 377–402. https://doi.org/10.1016/S0929- 1199(00)00007-9
Gupta,  I.,  Raman,  T.  V.,  &  Tripathy,  N.  (2021).  Impact  of  Merger  and  Acquisition  on Financial Performance: Evidence from Construction and Real Estate Industry of India.
FIIB Business Review . https://doi.org/10.1177/23197145211053400
Harrison,  J.  S.  et  al.  (2012). 63.  HARISSON_Leverage  Aquirer  Performance . https://doi.org/https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.977773
Masulis,  R.  W.,  Wang,  C.,  &  Xie,  F.  (2007).  Corporate  governance  and  acquirer  returns.
Journal of Finance , 62 (4), 1851–1889. https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.2007.01259.x
Mohapatra,  J.  K.  (2018). Shareholder’s  Value  Creation  in  M&A-A  Case  of  Indian Construction Industry . www.pbr.co.in
Patel,  R.  (2018).  Pre  &  Post-Merger  Financial  Performance:  An  Indian  Perspective.  In Journal  of  Central  Banking  Theory  and  Practice (Vol.  7,  Issue  3,  pp.  181–200). Sciendo. https://doi.org/10.2478/jcbtp-2018-0029
Pazarskis, M., Vogiatzoglou, M., Koutoupis, A., & Drogalas, G. (2021). Corporate mergers and accounting performance during a period of economic crisis: Evidence from greece. Journal of Business Economics and Management , 22 (3), 577–595. https://doi.org/10.3846/jbem.2021.13911
Rani, N., Yadav, S. S., & Jain, P. K. (2015). Financial performance analysis of mergers and acquisitions:  evidence  from  India. International  Journal  of  Commerce  and Management , 25 (4), 402–423. https://doi.org/10.1108/IJCoMA-11-2012-0075
Sundari, R. I. (2016). Kinerja Merger dan Akuisisi pada Perusahaan Go Public (Retno Ika Sundari) Telaah Bisnis Volume (Vol. 17, Issue 1).

## Copyright holder:
Prasasta Adi Putra, Willem A. Makaliwe (2023)
First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: