## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP KEBIJAKAN UTANG PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2015
Diqa Hazna Widya Ati Sumiati*

## Universitas Negeri Jakarta
Keywords: Managerial Ownership, Dividend Policy, Debt Policy

## Abstract
The  purpose  of  this  research  was  to  study  the  significant  effect  of Managerial  Ownership  and  Dividend  Policy  to  Debt  Policy  The  Non- Financial  sector  on  Listed  Companies  in  Indonesian  Stock  Exchange  in 2015.  The  method  used  is  quantitative  descriptive  survey  method  with  a descriptive and statistical analysis and regression approach. The research using  the  secondary  data  obtained  from  the  reference  center  Indonesia Stock  Exchange  in  2015.  Variable  X  as  the  independent  variable  is Managerial  Ownership  in  measured  by  Managerial  Ownership  Ratio (MOWN)  and  Dividend  Policy  in  measured  by  Dividend  Payout  Ratio (DPR). Meanwhile variable Y is proxied by Debt to Equity Ratio (DER). The  sampling  technique  was  conducted  by  random  sampling.  The attainable  population  in  this  research  were  all  manufacture  companies listed  on  the  Indonesian  Stock  Exchange  and  the  sample  used  by  the computation  Isaac  Michael  is  47  companies.The  result  of  this  research concluded that Managerial Ownership has not affect the Debt Policy and

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mempelajari  pengaruh  yang signifikan  dari  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap Kebijakan  Utang  Sektor  Non-Keuangan  pada  Perusahaan  Tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2015.  Metode  yang  digunakan  adalah metode survei deskriptif kuantitatif dengan analisis deskriptif dan statistik dan  pendekatan  regresi.  Penelitian  menggunakan  data  sekunder  yang diperoleh dari pusat referensi Bursa Efek Indonesia tahun 2015. Variabel X  sebagai  variabel  independen  adalah  Kepemilikan  Manajerial  yang diukur  dengan  Rasio  Kepemilikan  Manajer  (MOWN)  dan  Kebijakan Dividen  yang  diukur  dengan  Dividen  Payout  Ratio  (DPR).  Sementara variabel  Y  diproksikan  dengan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER).  Teknik pengambilan  sampel  dilakukan  dengan  random  sampling.  Populasi  yang dapat  dicapai  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia dan  sampel yang digunakan  oleh komputasi  Isaac  Michael  adalah  47  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini menyimpulkan  bahwa  Kepemilikan  Manajerial  tidak  mempengaruhi Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan  Dividen  dalam  memiliki  positif.  dan berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Utang.
How to Cite :
Widya,  Diqa  Hazna  dan  Ati  Sumiati.  2017. Pengaruh  Kepemilikan
Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Kebijakan  Utang  Pada Perusahaan  Non  Keuangan  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2015 . Jurnal Wahana Akuntansi, 12(2), 86-. https://doi.org/10.21009/wahana.12.026
* Corresponding Author: Ati Sumiati (atis.june@gmail.com) ISSN 2302-1810 (online)
DOI: http://doi.org/10.21009/wahana.12.026

## WAHANA AKUNTANSI
http://journal.unj.ac.id/unj/index.php/wahana-akuntansi
PENDAHULUAN
Tbk (BBRI). Perseroan mendapatkan pinjaman tersebut melalui dua anak usahanya, yaitu PT
Dalam suatu perusahaan dibutuhkan keberadaan  manajer  yang  dapat  mengambil keputusan  yang  berdampak  penting  dalam pengelolaan perusahaan. Keputusan yang diambil  bukan  sekedar  kebijakan  perusahaan saja  akan  tetapi  juga  kebijakan  yang  berkaitan dengan  keuangan  dan  finansial  perusahaan. Sebelum  menentukan  kebijakan  keuangan manajer  juga  harus  meneliti  sifat,  biaya  dan sumber dana yang akan digunakan karena setiap pendanaan  memiliki  dampak  finansial  yang berbeda.  Keputusan  yang  akan  di  ambil  oleh manajer  juga  harus  melindungi  kepentingan pemegang saham dan juga harus dapat diterima oleh semua pihak.
Keputusan  pendanaan  dapat  dilakukan dengan  berbagai  cara  yang  bisa  di  dapat  dari pendanaan  internal  atau  eksternal  seperti menerbitkan  saham  atau  melakukan  utang. Keputusan pendanaan dilakukan agar perusahaan  mendapatkan  dana  atau  investasi yang  dibutuhkan  oleh  perusahaan  dan  untuk memenuhi kebutuhan operasional perusahaan.
Untuk memenuhi biaya operasional perusahaan  atau  untuk  melakukan  ekspansi perusahaan  membutuhkan  biaya  yang  tidak sedikit,  oleh  karena  itu  perusahaan  cenderung untuk  melakukan  pendanaan  ekternal  seperti yang  dilakukan  oleh  PT  Provident  Agro  Tbk yang berhasil meraih pinjaman sebesar Rp719,5 miliar  dari  PT  Bank  Rakyat  Indonesia  Tbk (BBRI)  seperti  yang  dilansir  dari  harian  berita satu berikut: Jakarta – PT Provident Agro Tbk (PALM)  berhasil  meraih  pinjaman  sebesar  Rp 719,5 miliar dari PT Bank Rakyat Indonesia
Banyan  Tumbuh  Lestari  (BTL)  dan  PT  Inti Global  Laksana  (IGL)  pada  22  Juni  2015. Manajemen Provident Agro menjelaskan bahwa kredit  tersebut  bakal  digunakan  untuk  ekspansi perseroan di Gorontalo.
Berdasarkan fakta diatas memperkuat dari tujuan  pendanaan  eksternal  perusahan  dimana utang  dimanfaatkan  sebagai  modal  perusahaan untuk melakukan ekspansi. Selain itu pendanaan dengan utang juga dapat dimanfaatkan  oleh  beberapa  perusahaan  untuk membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan seperti  yang  dilakukan  oleh  PT  PP  (persero) yang  mendapatkan  kontrak  baru  sebesar  Rp. 4,98  triliun  hingga  April  2016  atau  sekitar 16,08 persen dari target total kontrak baru tahun ini  sebesar  RP  31  triliun  yang  dikutip  dari harian  okezone  berikut:  Saat  ini,  lanjut  dia, perseroan sedang mengkaji rencana penggalangan  dana  melalui  dua    instrumen, yaitu  pinjaman  perbankan  dan  penerbitan  surat utang  atau  obligasi.  "Kita  akan  kombinasikan pinjaman bank dan obligasi dengan memperhatikan  suku  bunga  yang  rendah," ungkapnya. Pilihan penerbitan obligasi mempertimbangkan,  suku  bunga  pinjaman perbankan  saat  ini  berkisar  9-9,5  persen, sedangkan  untuk  obligasi  sekitar  8,3  persen. Disebutkan, ruang perseroan untuk mendapatkan dana eksternal masih cukup besar mengingat  rasio  terhadap  utang  atau  "debt to equity  ratio "  (DER)  perseroan  tercatat  sebesar
2,7 kali .
Kebijakan  utang  harus  ditetapkan  dengan benar  oleh  manajer  karena  akan  berdampak buruk  untuk  suatu  perusahaan  apabila  tidak mempertimbangkan  dan  mengambil  keputusan dengan  benar.  Manajer  juga  harus  melihat bagaimana keadaan perusahaan untuk mengembalikan kewajiban yang telah dipinjamnya  karena  suatu  perusahaan  dapat mengalami  kebangkrutan  sebagai  akibatnya. Sudah  banyak  perusahaan  yang  mengalami pailit  karena  tidak  bisa  membayarkan  utangnya kembali seperti yang di alami oleh PT Wirajaya Packindo  yang  dilansir  dari  harian  kontan berikut  ini  JAKARTA.  PT  Wirajaya  Packindo resmi  berstatus  pailit.  Status  ini  menyusul ditolaknya permohonan perpanjangan penundaan kewajiban pembayaran utang (PKPU) Wirajaya oleh para kreditur.Perusahaan kemasan  ini  tercatat  memiliki  total  tagihan sebesar  Rp  1,27  triliun.  Tagihan  ini  berasal enam  kreditur  separatis  sebesar  Rp  1,1  triliun dan  22  kreditur  konkuren  sebesar  Rp  173,34 miliar.
Kebijakan  utang  dapat  ditetapkan  oleh manajer  keuangan  berdasarkan  faktor-faktor pertimbangan  yang  mempengaruhi seperti kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan
dividen dan profitabilitas dalam suatu perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  adalah  dimana manajer  memiliki  saham  perusahaan  dengan persentase  tertentu.  Kepemilikan  manajerial dapat  mempengaruhi  kebijakan  utang  karena manajer  akan  lebih  berhati-hati  dan  tidak bersikap  oportunis  dalam mengambil  keputusan mengingat manajer memiliki saham yang
kondisi perusahaan akan ikut merugikan saham yang dimilikinya. Perusahaan dengan kepemilikan  manjerial  dan  institusional  yang tinggi  memiliki  utang  yang  lebih  kecil  seperti perusahaan Aldeyra Therapeutics Inc. (ALDX)  yang  memiliki  kepemilikan  insider sebesar  0.74%  dan  kepemilikan  institusional sebesar  83.52%  memiliki  utang  sebesar  $1.29 juta  dimana  keadaan  utang  perusahaan  ini berada  pada  taraf  yang  baik  sebanding  dengan perusahaan disektornya.
Suatu  perusahaan  yang  menyebarkan sahamnya  kepada  para  investor  memiliki kebijakan  untuk  membagikan  laba yang didapatkan  melalui  pembagian  dividen  yang biasanya  dilakukan  setahun  sekali.  Kebijakan dividen yang ditetapkan setiap perusahaan pada umumnya  berbeda  dilihat  dari  persentase  laba yang akan dibagikan. Semakin besar persentase laba  yang  akan  dibagikan  maka  akan  semakin kecil  laba  ditahan  untuk  kebutuhan  perusahaan pada  tahun  yang  akan  datang  sehingga memungkinkan perusahaan tersebut akan berutang untuk memenuhi biaya operasionalnya seperti yang dilakukan oleh PT Adira Dinamika Multi  Finance  Tbk  (Adira  Finance)  yang dikutip  dari  harian  berita  satu  berikut  ini Jakarta -  PT  Adira  Dinamika  Multi  Finance Tbk  (Adira  Finance)  memutuskan  untuk membagi  dividen  tunai  senilai  Rp  332,5  miliar atau  setara  dengan  Rp  332,5  per  lembar saham berdasarkan  hasil  Rapat  Umum  Pemegang Saham  (RUPS),  Rabu  (18/5).  Dividen  yang merupakan  50%  laba  bersih  perusahaan  untuk tahun  buku  2015  tersebut  rencananya  akan dibayarkan pada 17 Juni 2016  mendatang.
apabila  kebijakan  utang  tidak   sesuai   dengan
Dalam RUPS tersebut, perseoran juga melaporkan  penggunaan  dana  hasil  penawaran umum  Obligasi  Berkelanjutan  III  Adira Finance.  "Setelah  biaya  penerbitan,  dana  hasil dari  penerbitan  obligasi  ini  digunakan  untuk mendanai pembiataan baru," ujar Willy.
Profitabilitas  dalam  suatu  perusahaan juga  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang. Apabila  laba  perusahaan  menurun  maka perusahaan  tersebut  akan  cenderung  menaikan utangnya untuk memenuhi pembiayaan operasional  perusahaan  seperti  yang  di  alami oleh  PT  Angkasa  Pura  II  yang  dikutip  dari harian Okezone Finance berikut iniPT Angkasa Pura  II  mencatat  penurunan  tajam  dalam  laba bersih  di  semester  I-2016.  Laba  bersih  AP  II tercatat  mengalami  penurunan  laba  bersih Rp574  miliar  atau  sekira  34,02  persen.Selain itu,  AP  II  juga  mencatat  kenaikan  utang  yang cukup  signifikan  dari  Rp4,03  triliun  menjadi Rp7,24  triliun.  Utang  tersebut,  berasal  dari utang  jangka  pendek  sebesar  Rp2  triliun  dan utang jangka panjang sebesar Rp5,24 triliun.
Beberapa peneliti telah melakukan penelitian mengenai pengaruh antara kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen terhadap kebijakan utang. Berdasarkan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Andhika (2012) kebijakan  dividen  dan  kepemilikan  manajerial berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan hutang  secarastimulan  dan  kebijakan  dividen dan  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian  yang dilakukan  oleh  Marhamah  (2016)  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan
dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.Apit  Susanti  dan  Sekar Mayangsari  (2014)  juga  melakukan  penelitian dengan melibatkan variabel kepemilikan manajerial,  kebijakan  dividen  dan  kebijakan utang  hasil  penelitiannya  menunjukan  bahwa kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Berdasarkan  latar  belakang tersebut  serta ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  terdahulu peneliti tertarik untuk meneliti kembali mengenai  “Pengaruh  kepemilikan  manajerial dan  kebijakan  dividen  Terhadap  Kebijakan utang”,

## KAJIAN TEORETIK

## Kebijakan Utang
Utang merupakan kewajiban yang dimiliki  perusahaan  yang  bersumber  dari  dana ekternal  baik  yang  berasal  dari  sumber pinjaman perbankan, leasing, penjualan obligasi dan  sejenisnya.  Sedangkan  dari  sudut  pandang manajemen  perusahaan  utang  dilihat  sebagai sumber dana alternatif yang mampu memberikan  solusi  bersifat  konstruktif,  baik secara  jangka  pendek  dan  jangka  Panjang (Fahmi, 2014).
Sedangkan  Sawir  (2004)  menjelaskan bahwa,  Pemilihan  struktur  keuangan,  yang menyangkut  bauran  pendanaan  yang  berasal dari  modal  sendiri  dan  utang  yang  akan digunakan  oleh  perusahaan  pada  akhirnya menyangkut  penentuan  berapa  banyak  utang ( leverege keuangan)  yang  akan  digunakan  oleh perusahaan  untuk  mendanai  aktivanya.  Jika perusahaan  menggunakan  utang,  ia  memiliki
terhadap kebijakan hutang sedangkan  kebijakan
kewajiban  tetap  untuk  membayar  bunga  atas utang  yang  di  ambil  dalam  rangka  pendanaan perusahaan. Sumber pendanaan dapat diperoleh dari modal internal dan modal eksternal, modal internal  berasal  dari  laba  ditahan,  sedangkan modal  eksternal  bersumber  dari  modal  sendiri atau melalui utang.
Sedangkan  utang  menurut  Bambang Riyanto  adalah  modal  yang  berasal  dari  luar perusahaan  yang  sifatnya  sementara  berada  di perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan hutang yang pada saatnya harus dibayar kembali.
Dari penjelasan diatas dapat disimpulkan bahwa kebijakan utang adalah pendanaan yang bersumber dari dana eksternal didasari atas berapa banyak utang yang akan digunakan untuk menambah dana operasional perusahaan. Terdapat   beberapa  indikator yang dapat digunakan dalam pengukuran kebijakan utang. Indikator  kebijakan  utang  yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu Debt to Equity Ratio (DER).Sedangkan Menurut Husnan Rasio ini menunjukan perbandingan    antara hutang dengan modal sendiri. Dinyatakan dalam rasio (Husnan, 2000):

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  dapat  diartikan juga  sebagai  kepemilikan insider .  Menurut Domash (2010) Insiders adalah karyawan kunci dan  anggota  dewan  yang  setidaknya  memiliki 10  persen  dari  saham  yang  beredar.  Sedangkan kepemilikan insider adalah persentase  dari
Menurut  Hirschey  &  Bentzen  (2016) ketika  saham  dari  kepemilikan insider ‘besar’, sebuah  kepentingan  diri  sendiri  dalam  kinerja yang  sedang  berjalan  dari  perusahaan  itu  dapat diduga.  Manajer  dengan  kepemilikan  yang signifikan  memiliki  insentif  yang  jelas  untuk menjalankan perusahaan dengan cara memaksimalkan nilai.
Berdasarkan  beberapa  pengertian  diatas dapat disimpulkan bahwa, Kepemilikan manajerial  merupakan  kondisi  dimana  manajer perusahaan merangkap jabatan sebagai manajemen  perusahaan  sekaligus  pemegang saham  yang  turut  aktif  dalam  pengambilan keputusan.
Indikator yang digunakan untuk kepemilikan manajerial dihitung dengan jumlah persentase  saham  yang  dimiliki  manajer  pada akhir  tahun.  Pengukuran  persentase  ini  untuk mengetahui  besarnya  manajerial  memiliki saham perusahaan. Secara sistematis kepemilikan manajerial dapat dihitung dengan:

## Kebijakan Dividen
Kebijakan perusahaan membagikan deviden  kepada  para  investor  adalah  kebijakan yang  sangat  penting.  Kebijakan  pembagian deviden ( dividend policy ) tidak saja membagikan keuntungan yang diperoleh perusahaan  kepada  para  investor  tetapi  harus selalu  diikuti  dengan  pertimbangan  adanya kesempatan  investasi  kembali  ( reinvestment ). Apabila  dividen  dibayarkan  secara  tunai  makin meningkat, maka semakin sedikit dana yang
saham yang beredar yang dimiliki oleh insider .
tersedia untuk reinvestasi. Hal ini menyebabkan tingkat pertumbuhan dimasa mendatang menjadi  rendah,  sehingga  akan  menekan  harga saham (Rodoni dan Ali, 2010).
Selain  itu,  Menurut  Mardiyanto  (2009) Kebijakan  dividen  adalah  seluruh  kebijakan manajerial  yang  dilakukan  untuk  menetapkan berapa besar laba bersih yang dibagikan kepada para  pemegang  saham  dan  berapa  besar  laba bersih  yang  tetap  ditahan  untuk  cadangan investasi tahun depan.
Sedangkan menurut Sawir (2004)
Kebijakan  Dividen  menyangkut  keputusan apakah  laba  akan  dibayarkan  sebagai  dividen atau ditahan untuk reinvestasi dalam perusahaan.
Berdasarkan  beberapa  pengertian  diatas dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen adalah  kebijakan  yang  diambil  oleh  suatu perusahaan  untuk  menentukan  seberapa  besar perusahaan  tersebut  akan  membagikan  dividen dengan  mempertimbangkan  cadangan  investasi untuk masa yang akan datang.
Indikator  yang  digunakan  adalah Dividen
Payout  Ratio atau  pembayaran  dividen  (Fahmi, 2014):

## Hasil Penelitian Yang Relevan
Murtiningtyas (2012) melakukan
penelitian  dengan  judul  kebijakan  dividen, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, profabilitas, resiko bisnis terhadap kebijakan  hutang.  Hasil  penelitian  adalah Kebijakan deviden, kepemilikan manajerial,
resiko  bisnis  ber-pengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang  secara  simultan.  Sedangkan secara  parsial  hanya  profitabilitas  dan  resiko bisnis  yang  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan hutang. Kebijakan de-viden, kepemilikan manajerial, dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.
Marhamah  (2016)  melakukan  penelitian dengan judul Pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan  institusional,  kebijakan  dividen, pertumbuhan,  ukuran  perusahaan,  dan  struktur aktiva  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI.  Hasil  dari  penelitian  ini adalah kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh signifikan, kepemilikan
institusional  berpengaruh  negatif  signifikan, kebijakan deviden berpengaruh positif signifikan,  pertumbuhan  tidak  berpengaruh signifikan,  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif signifikan, struktur aktiva tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.

## Kerangka Teoritik
Menurut  Masdupi  (2005)  jika  struktur kepemilikan  oleh  manajemen  tinggi,  maka manajer akan menjadi risk averse (menghindari risiko) . Dalam konteks ini dengan meningkatkan  kepemilikan  oleh insider, akan menyebabkan insiders semakin  berhati-hati dalam  menggunakan  utang  dan  menghindari perilaku  yang  bersifat  oportunistik  karena mereka  ikut  menanggung  konsekuensinya, sehingga  mereka  cenderung  menggunakan utang yang rendah. Berdasarkan penjelasan
kepemilikan  institusional,  profitabilitas  dan
tersebut diketahui bahwa manajer yang memiliki  saham  akan  menghindari  resiko  dan berhati-hati  dalam  menggunakan  utang  dan cenderung  akan  menggunakan  utang  yang rendah.
Kepemilikan saham oleh pihak manajemen akan  menimbulkan  suatu  pengawasan  terhadap kebijakan  yang  diambil  oleh  manajemen perusahaaan. Termasuk kebijakan untuk memakai  hutang.  Pihak  pemegang  saham cenderung  berkeinginan  untuk  mengurangi penggunaan  hutang  karena  dengan  banyaknya hutang  akan  meningkatkan  risiko  perusahaan (Marhamah,  2016).  Sehingga  manajer  yang memiliki  saham  akan  cenderung  mengurangi utang  perusahaan  untuk  menghindari  risiko yang akan dialami perusahaan.
Menurut  Sudana  (2011)  agar  pihak manajemen bertindak sejalan dengan kepentingan pemilik perusahaan, dapat dilakukan  upaya  sebagaimana  dikemukakan oleh Jensen dan Meckling, bahwa pemilik dapat menjamin  pihak  manajemen  akan  membuat keputusan  yang  optimal  hanya  jika  diberikan insentif  yang  cukup  memadai  dan  manajemen merupakan  pihak  yang  minoritas.  Insentif  bisa berupa,  opsi  saham,  bonus,  mobil  dan  kantor yang  mewah,  yang  besarnya  sangat  tergantung pada  seberapa  dekat  keputusan  yang  diambil oleh  pihak  manajemen  dengan  kepentingan pemilik.  Dilihat  dari  penjelasan  tersebut  upaya yang dilakukan untuk menyesuaikan kepentingan  pemilik  perusahaan  dan  manajer adalah  dengan  memberikan  insentif  yang  bisa berupa  saham  dan  akan  membuat  manajer membuat keputusan yang optimal yang bisa
Berdasarkan  pendapat  dari  beberapa  teori diatas maka dapat disimpulkan bahwa kepemilikan  manajerial  mempunyai  peranan dalam  mengendalikan  keputusan  kebijakan utang  yang  akan  di  ambil  oleh  pihak  manajer dan  akan  cenderung  lebih  berhati-hati  dalam menggunakan  pendanaan  yang  berasal  dari utang.
Menurut Husnan (2000) apabila perusahaan  cenderung  membagikan  dividen yang besarnya tetap, maka pembayaran dividen tersebut  akan  merupakan  beban  tetap  bagi perusahaan. Dengan demikian maka perusahaan yang  menggunakan  leverage  yang  tinggi  akan sulit untuk mempertahankan pembayaran dividen  yang  tetap  tersebut.  Hal  ini  disebabkan karena  leverage  yang  tinggi  juga  akan menimbulkan  beban  tetap  yang  tinggi  pula. Sehingga perusahaan yang membagikan dividen yang  besar  dan  tetap  akan  menyulitkan  bagi perusahaan  yang  memiliki  utang  yang  besar karena akan menimbulkan beban yang tinggi.
Menurut Sudana (2011) salah satu sumber dana  perusahaan  adalah  berasal  dari  pinjaman. Perusahaan  dimungkinkan  untuk  membayar dividen  yang  besar,  karena  perusahaan  masih memiliki  peluang  atau  kemampuan  untuk memperoleh dana dari pinjaman guna memenuhi  kebutuhan  dana  yang  diperlukan perusahaan.  Hal  ini  dimungkinkan  karena laverage  keuangan  perusahaan  masih  rendah, dan  perusahaan  dipercaya  oleh  para  kreditor. Dengan  demikian,  semakin  besar  kemampuan perusahaan  untuk  meminjam  semakin  besar dividen  yang  dibayarkan  kepada  pemegang saham. Berdasarkan penjelasan ini apabila menyangkut kebijakan utang perusahaan.
perusahaan  membagikan  dividen  dengan  rasio yang besar akan memungkinkan untuk perusahaan  tersebut  akan  meminjam  utang sebagai modal untuk memenuhi dana perusahaan.
Menurut  Nuringsih  (2011)  kebijakan dividen  juga  mempengaruhi  kebijakan  utang, hal  ini  disebabkan  penggunaan  dividen  pada tingkat  tinggi  menyebabkan  presentase  laba ditahan menjadi rendah, sehingga jika perusahaan  membutuhkan  tambahan  dana  akan menggunakan  sumber  dana  eksternal.  Dilihat dari penjelasan ini apabila perusahaan membagikan  dividen  dengan  nilai  yang  tinggi akan  menyebabkan  laba  ditahan  menjadi berkurang  dan  perusahaan  akan  membutuhkan tambahan dana dengan cara berutang.
Berdasarkan  pendapat  dari  beberapa  teori diatas maka dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen  yang  akan  di  bagikan  oleh  perusahaan akan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang yang akan di ambil oleh suatu perusahaan.
Agency  cost dapat  dikurangi  dengan: pertama  dengan  meningkatkan  kepemilikan saham  perusahaan  oleh  manajemen.  Kedua dengan  meningkatkan  dividend  payout  ratio sehingga  tidak  tersedia  banyak  free  cash  flow dan  manajemen  terpaksa  mencari  pendanaan dari luar untuk membiayai  investasinya (Murtiningtyas,  2011).  Berdasarkan  penjelasan ini  terlihat  bahwa  biaya  keagenan  dapat dikurangi  dengan  kepemilikan  saham  dan peningkatan pembayaran dividen yang menuntun manajemen untuk berutang.
Menurut  Bringham  dan  Houston  (2011) konflik kepentingan bisa saja terjadi jika
yang  berbeda.  Konflik  seperti  ini  akan  terjadi ketika  perusahaan  memiliki  lebih  banyak  kas dari yang dibutuhkan untuk mendukung operasi utama  perusahaan.  Sedangkan  apabila  manajer dengan  arus  kas  yang  terbatas  akan  memiliki kemampuan  yang  lebih  kecil  untuk  melakukan pengeluaran sia-sia. Perusahaan dapat mengurangi kelebihan arus kas dengan berbagai macam  cara  salah  satunya  adalah  mengalirkan sebagian  diantaranya  kembali  ke  pemegang saham  melaui  dividen  yang  lebih  tinggi  atau pembelian  saham  kembali  dan  pelayanan  utang yang  lebih  tinggi  sehingga  menuntut  manajer untuk  lebih  disiplin.  Sehingga  untuk  membuat manajer tidak melakukan pengeluaran yang sia- sia dan mengefektifkan utang, perusahaan harus mengurangi  arus  kas  dengan  cara  pembagian dividen dan memberikan saham kepada manajer untuk mengurangi konflik kepetingan.
Rozeff (2005) menyatakan bahwa pembayaran dividen adalah bagian dari monitoring aktivitas  perusahaan  oleh principal terhadap  pihak  manajemen  sebagai agent . Dalam  kondisi  demikian  perusahaan  akan cenderung  untuk  membayar  dividen  yang  lebih besar  jika  manajer  memiliki  proporsi  saham yang  lebih  rendah.  karena  semakin  tinggi dividen  yang  dibayarkan  kepada  pemegang saham  maka free  cash  flow dalam  perusahaan semakin kecil sehingga manajer harus memikirkan  untuk  memperoleh  sumber  dana dari luar yang bisa saja berupa hutang. Dengan demikian  akan  mengurangi  kekuasaan  manajer terhadap  pengendalian  terhadap  perusahaan, karena  dengan  adanya  entitas  lain  yang memberikan hutang kepada pihak perusahaan
manajer  dan  pemegang  saham  memiliki  tujuan
maka entitas tersebut juga berkepentingan untuk melakukan  pengawasan  terhadap  jalannya perusahaan
Berdasarkan  penjelasan  diatas  terlihat bahwa  pembayaran  dividen  dapat  menjadi pengawasan  terhadap  kinerja  manajer  untuk mengambil keputusan dalam melakukan kebijakan utang dan cenderung akan membayarkan  dividen  yang  tinggi  apabila kepemilikan saham oleh manajer rendah.
Berdasarkan  pendapat  dari  beberapa  teori diatas maka dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen  dan  kepemilikan  manajerial  akan berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang  yang akan di ambil oleh suatu perusahaan.

## Perumusan Hipotesis
Berdasarkan  permasalahan  yang  ada  dan teori  yang  ada,  maka  dapat  dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut:
1. Terdapat pengaruh antara kepemilikan manajerial dan kebijakan utang.
2. Terdapat pengaruh antara kebijakan dividen dan kebijakan utang.
3. Terdapat  pengaruh  antara  kepemilikan manajerial, kebijakan dividen dan
kebijakan utang.

## METODOLOGI PENELITIAN
Objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan non  keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2015.  Jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data kuantatif  berupa  laporan  keuangan  perusahaan non  keuangan  di  BEI  tahun  2015.  Sumber datanya merupakan data sekunder yang meliputi data-data di BEI tahun 2015.
Metode  penelitian  ini  menggunakan metode  kuantitatif  guna  mengetahui  seberapa besar  pengaruh  antara  kepemilikan  manajerial (sebagai  variabel  X 1 )  dan  kebijakan  dividen (sebagai  variabel  X 2 )  terhadap  kebijakan  utang (sebagai variabel Y).
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh perusahaan non keuanganyang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2015 berjumlah  423  perusahaan.  Populasi  terjangkau dari  penelitian  ini  diambil  menggunakan  suatu kriteria. Kriteria yang digunakan pada penelitian  ini,  yaitu  terdapat  pada  Tabel  1  di bawah ini.

## Tabel 1
Kriteria Pemilihan Sampel
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Jumlah  sampel  ditentukan  secara  acak sederhana ( simple random sampling ). Penentuan  jumlah  sampel  menggunakan  tabel yang  dikembangkan  oleh  Issac  dan  Michael, dengan  mengambil  taraf  kesalahan  5%. Berdasarkan  tabel  Issac  dan  Michael,  maka peneliti mendapatkan 47 perusahaan yang dapat diambil secara acak sebagai sample penelitian.
Pengujian hipotesis yang dilakukan dalam penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier berganda. Analisis ini digunakan untuk menguji pengaruh  dua  atau  lebih  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  menggunakan model  regresi  linier  berganda.  Berdasarkan pengembangan  hipotesis  di  atas  maka  dapat diterapkan  model  regresi  berganda.  Dalam regresi  linier  berganda,  diperlukan  uji  asumsi klasik yaitu uji normalitas, uji multikolinearitas, uji  heteroskedastisitas,  uji  autokorelasi  dan pengujian  hipotesis  simultan  (uji  F)  serta  uji parsial (uji T).

## HASIL DAN PEMBAHASAN Uji Normalitas
Uji normalitas digunakan untuk mengetahui  apakah  sampel  yang  berasal  dari populasi  data  berdistribusi  normal  atau  tidak. Jika  data  tidak  berdistribusi  normal  maka kesimpulan  statistik  menjadi  tidak  valid  atau bias.  Dalam  penelitian  ini,  uji  normalitas dilakukan  dengan Normal  Probably  Plot  (P-P Plot) dan  Uji One  Sample  Kolmogrov-Smirnov Test . Hasil uji normalitas penelitian ini terdapat pada Gambar 1 dan Tabel 2.
Dari  Gambar  1  dapat  dilihat  bahwa  titik- titik  menyebar  di  sekitar  garis  diagonal  dan mengikuti  arah  garis  diagonal.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  variabel  yang  digunakan dalam penelitian ini memenuhi asumsi normalitas.
Berdasarkan Tabel 2, dapat dilihat bahwa semua  variabel  di  dapat  signifikan  sebesar 0,193. Nilai signifikansi di atas 0,05 mengindikasikan bahwa nilai residual memiliki distribusi yang normal.
Gambar 1 Hasil Uji Normalitas Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinieritas digunakan untuk mengetahui apakah pada model regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel independen.  Model  uji  regresi  yang  baik selayaknya tidak terjadi multikolinieritas. Kriteria  suatu  model  regresi  yang  bebas multikoliniearitas  adalah  mempunyai  nilai  VIF ( Variance Inflation Factor) < 10 dan mempunyai  nilai tolerance> 0,10,  Hasil  uji multikolinearitas  peneitian  ini  terdapat  pada Tabel 3 di bawah.
Tabel 3 Hasil Uji Multikolineari
Berdasarkan  tabel  diatas,  dapat  dilihat
bahwa nilai tolerance untuk variabel kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen adalah 0,995>0,1 ( tolerance> 0,1) dan nilai VIF untuk  variabel  kepemilikan  manajerial  dan kebijakan dividen adalah 1,005 < 10 (VIF < 10). Jadi, dapat disimpulkan semua variabel memiliki nilai tolerance > 0,1 dan nilai VIF  < 10  yang  berarti  tidak  terdapat  persoalan multikolinieritas antara variabel independen.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  digunakan  untuk mengetahui  adanya  ketidaksamaan  varian  dari residual  untuk  semua  pengamatan  pada  model regresi.  Uji  heteroskedastisitas  dapat  dilakukan dengan  mengamati  gambar scatter  plot di bawah ini.

## Gambar 2

## Hasil Uji Heteroskedasitas
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan gambar tersebut dapat dilihat bahwa scatter plot tidak memperlihatkan sebuah pola tertentu yang teratur seperti bergelombang, melebar,  kemudian  menyempit  dan scatter  plot juga memperlihatkan titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini
berarti  menunjukkan  bahwa  model  regresi dalam  penelitian  ini  bebas  dari  persoalan heteroskedastisitas.
Uji heteroskedastisitas juga dapat dilakukan  dengan  pengujian Spearman’s  Rho . Metode  uji  heteroskedastisitas  dengan  korelasi Spearman’s Rho yaitu mengkorelasikan variabel independen dengan nilai unstrandardized  residual .  Jika  korelasi  antar variabel  dengan  nilai  residual  mendapat signifikansi lebih dari 0,05 (>0,05), maka tidak terjadi masalah heteroskedastisitas. Hasil pengujian Spearman’s  Rho penelitian  ini terdapat pada Tabel 4 di bawah.
Tabel 4 Hasil Uji Spearman’s Rho
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan hasil pengujian pada tabel di atas, dapat dilihat bahwa korelasi antar variabel independen  dengan  nilai  residual  mendapatkan nilai  signifikansi  lebih  dari  0,05.  Jadi,  dapat diberi kesimpulan bahwa varian residual model regresi pada penelitian ini homogen atau model regresi terbebas dari persoalan heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi digunakan untuk mengetahui  ada  atau  tidaknya  penyimpangan asumsi  klasik  autokorelasi,  yaitu  korelasi  yang terjadi  antara  residual  pada  satu  pengamatan dengan  pengamatan  lain  pada  modal  regresi. Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  tidak terjadi autokorelasi. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya  autokorelasi  dapat  dilakukan  dengan pengujian Durbin-Watson (DW).  Hasil  uji autokorelasi  dari  penelitian  ini  terdapat  pada Tabel 5 di bawah ini.
Tabel 5 Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary b
Model R R Squa re Adjuste d R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .320 a .103 .062  .5846878 1.690
a. Predictors: (Constant), Kebijakan Dividen, Kepemilikan manajerial b. Dependent Variable: Kebijakan utang

## Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan  tabel  diatas,  dapat  dilihat bahwa  angka Durbin-Watson (DW)  hitung adalah  1,690.  Untuk  taraf  signifikansi  sebesar 5%  dengan  jumlah  sampel  47  (n=47)  dan  2 variabel  independen  (k=2),  maka  berdasarkan tabel Durbin-Watson (DW)  diperoleh  dL= 1,4435, dan dU= 1,6204 sedangkan nilai (4-dU) =  2,3769,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data dalam model regresi terbebas dari permasalahan autokorelasi.

## Persamaan Regresi Linier Ganda
Pada penelitian ini, pengujian dilakukan dengan analisis regresi linear berganda, yaitu
suatu  metode  statistik  yang  umum  digunakan untuk  menelitihubungan  antara  sebuah  variabel dependen dengan beberapa variabel independen,  apakah  masing-masing  variabel independen  berhubungan  positif  atau  negatif dan  untuk  memprediksi  nilai  dari  variabel dependen apabila terjadi kenaikan atau penurunan  pada  variabel  independen.  Hasil analisis  regresi  linier  berganda  pada  penelitian ini terdapat pada Tabel 6 di bawah ini.
Tabel 6 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan hasil analisis regresi. maka diperoleh persamaa regresi sebagai berikut:
Ŷ=0,780+0,018X 1 +0,122X 2 Dari hasil tersebut dapat dijelaskan, sebagai berikut :
1. Konstanta  (a)  sebesar  0,780.  Hal  ini berarti  jika  nilai  dari  kepemilikan manajerial  dan  kebijakan  dividen  pada objek penelitian tidak mengalami kenaikan  dan  penurunan  atau  sama dengan  nol  (0),  maka  kebijakan  utang bernilai 0,780.
2. Koefisien  b 1 =0,018.  Hal  ini  berarti  jika kenaikan nilai kepemilikan  manajerial sebesar  1,  sementara  variabel  independen lain bersifat tetap maka menyebabkan
variabel  Y  akan  meningkat  0,018. Koefisien  bernilai  positif  menunjukkan terjadinya hubungan positif antara kepemilikan  manajerial  dengan  kebijakan utang.
3. Koefisien  b 2 sebesar  0,122.  Hal  ini  berarti jika  nilai  kebijakan  dividen  mengalami kenaikan  sebesar  1,  sementara  variabel independen  lain  bersifat  tetap  maka menyebabkan variabel Y akan mengalami kenaikan sebesar 0,122. Koefisien bernilai positif  menunjukkan  terjadinya  hubungan positif  antara  kebijakan  dividen  dengan kebijakan utang.

## Uji Regresi Simultan (Uji F)
Uji  simultan  (Uji  F)  bertujuan  untuk mengukur  apakah  semua  variabel  independen yang  dimasukkan  dalam  model  mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel  dependen.  Hasil  Uji  F  dari  penelitian ini terdapat pada Tabel 7 di bawah ini.
Tabel  7 Hasil Uji F
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Hasil  uji  ANOVA  antara  kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen terhadap
kebijakan  utang  menunjukkan  bahwa  nilai F hitung =  2,516,  sedangkan  F tabel dengan  df 1 =  2 dan df 2 = 44 yaitu sebesar 3,200. Hal ini berarti nilai  F hitung <F tabel (2,516<3,200)  sehingga  dapat disimpulkan  tidak  terdapat  pengaruh  antara variabel  kepemilikan  manajerial  dankebijakan dividen secara bersama-sama terhadap kebijakan utang. Nilai signifikansi yaitu 0,092 > 0,05, sehingga menunjukkan tidak ada pengaruh yang signifikan. Jadi, dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial dan kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan utang.

## Uji Regresi Parsial (Uji t)
Uji  regresi  parsial  dilakukan  untuk mengetahui  apakah  masing-masing  variabel independen (X) dalam model regresi mempunyai pengaruh yang nyata atau signifikan  terhadap  variabel  dependen  (Y). Hasil  Uji  t  dari  penelitian  ini  terdapat  pada Tabel 8 di bawah ini.
Tabel  8 Hasil Uji t

## Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Hasil  pengujian  hipotesis  secara  parsial (uji t):
1. Berdasarkan  tabel  di  atas,  nilai  t  hitung kepemilikan  manajerial  adalah  0,625, maka t hitung < t tabel yaitu 0,625 < 2,000,
hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 diterima.
Nilai  signifikansi  dalam  tabel  adalah 0,535  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi yaitu 0,05 (0,535<0,05), sehingga
menunjukkan pengaruh yang tidak signifikan. Secara parsial dapat disimpulkan bahwa
tidak terdapat pengaruh  antara  kepemilikan  manajerial dengan kebijakan utang, sehingga hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini tidak diterima.
2. Berdasarkan  tabel  di  atas,  nilai  t  hitung kebijakan  dividen  adalah  2,192,  maka t hitung >t tabel yaitu  2,192>2,000,  hal  itu menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak.  Nilai signifikansi  dalam  tabel  adalah  0,034 lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  yaitu 0,05 (0,034<0,05), sehingga menunjukkan pengaruh  yang  signifikan.  Secara  parsial dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh  positif  dan  signifikan  antara kebijakan  dividen  dengan  kebijakan utang,  sehingga  hipotesis  kedua  dalam penelitian ini dapat diterima.

## Uji Koefisien Korelasi Ganda
Uji  koefisien  korelasi  ganda  digunakan untuk  mengetahui  seberapa  besar  hubungan antara  dua  atau  lebih  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  secara  serentak. Hasil uji koefisien korelasi ganda dari penelitian ini terdapat pada Tabel 9 di bawah.
Berdasarkan  Tabel  9,  diketahui  nilai korelasi  ganda  yang  disimbolkan  dengan  R adalah  sebesar  0,320.  Hal  ini  menunjukkan adanya hubugan yang rendah antara variabel
kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen terhadap kebijakan utang.
Tabel 9
Hasill Uji Koefisien Korelasi Ganda
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017

## Koefisien Determinasi
Uji  koefisien  determinasi    digunakan untuk  mengetahui  seberapa  besar  persentase dari tingkat keterikatan antara varaibel dependen  dengan  variabel  indenpenden.  Hasil uji  koefisien  determinasi  dari  penelitian  ini terdapat pada Tabel 10 di bawah.
Tabel 10
Hasill Uji Koefisien Determinasi
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan tabel di atas, dapat diketahui bahwa  nilai  R  Square  (R 2 )  sebesar  0,103.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  pengaruh  kepemilikan manajerial  dan  kebijakan  dividen  terhadap kebijakan  utang  sebesar  0,103  atau  10,30%.
Jadi dapat disimpulkan bahwa variabel independen (kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen) mampu menjelaskan sebesar 10,30% variabel dependen (kebijakan utang).

## PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  uji  statistik,  diperoleh tidak  adanya  pengaruh  antara  kepemilikan manajerial  terhadap  kebijakan  utang.  Hal  ini dapat dilihat berdasarkan nilai t hitung dengan t tabel yaitu  0,625>  2,000,  dan  nilai  signifikan menunjukkan  pengaruh  yang  tidak  signifikan yaitu  0,535<0,05.  Tanda  positif  pada  nilai  t hitung menandakan  tidak  adanya  pengaruh  positif diantara kepemilikan manajerial terhadap kebijakan  utang  artinya  jika  kepemilikan manajerial  meningkat  kebijakan  utang  tidak meningkat.  Begitu  pula  sebaliknya,  jika kepemilikan manajerial menurun maka kebijakan utang tidak menurun.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  pendapat Masdupi  (2005)  jika  struktur  kepemilikan  oleh manajemen tinggi,  maka  manajer  akan menjadi risk averse (menghindari risiko) . Dalam konteks ini  dengan  meningkatkan  kepemilikan  oleh insider, akan  menyebabkan insiders semakin berhati-hati  dalam  menggunakan  utang  dan menghindari perilaku yang bersifat oportunistik karena mereka ikut menanggung konsekuensinya,  sehingga  mereka  cenderung menggunakan  utang  yang  rendah.  Sedangkan berdasarkan  hasil  penelitian  ini  terlihat  tidak adanya pengaruh antara kepemilikan manajerial dan  kebijakan  utang  dikarenakan  masih rendahnya  persentase  kepemilikan  manajerial sehingga manajer tidak menjadi penghindar
Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Murtiningtyas  (2012),  dimana  memperoleh t hitung sebesar  0,318  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,753.  Berdasarkan  hasil  peroleh tersebut disimpulkan bahwa variabel kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan utang. Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  juga  sejalan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Marhamah (2016) dimana memperoleh t hitung sebesar  minus  0,420  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,676  hal  ini  menunjukan  bahwa variabel kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik,  diperoleh adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara kebijakan  dividen  terhadap  kebijakan  utang. Hal  ini  dapat  dilihat  berdasarkan  nilai  t hitung dengan  t tabel yaitu  2,192<2,000  dan  nilai signifikan  0,034<0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  apabila  kebijakan  dividen  meningkat maka kebijakan utang juga akan meningkat.Begitu pula sebaliknya, jika kebijakan  dividen  menurun  maka  kebijakan utang juga akan menurun.
Hasil penelitian ini mendukung pandangan  mengenai  kebijakan  dividen  yaitu apabila  perusahaan  cenderung  membagikan dividen yang besarnya tetap, maka pembayaran dividen  tersebut  akan  merupakan  beban  tetap bagi  perusahaan.  Dengan  demikian  maka perusahaan  yang  menggunakan leverage yang tinggi  akan  sulit  untuk  mempertahankan pembayaran dividen yang tetap tersebut. Hal  ini resiko dalam mengambil kebijakan utang.
Hal ini disebabkan karena leverage yang tinggi juga akan menimbulkan beban tetap yang tinggi pula (Husmam, 2000).
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini  terlihat bahwa  adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan antara  kebijakan  dividen  dengan  kebijakan utang,  hal  ini  terlihat  dari  besarnya  rasio pembagian  dividen  yang  sejalan  dengan besarnya rasio utang dalam perusahaan sehingga apabila suatu perusahaan memutuskan untuk  membagikan  dividen  dengan  rasio  yang besar  maka  perusahaan  tersebut  akan  menaikan rasio  utang  untuk  menambah  biaya  operasional pada periode berjalan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Marhamah  (2016)  yang  menguji  hipotesis ketiganya  yaitu  pengaruh  kebijakan  dividen terhadap kebijakan utang dengan hasil pengujian  koefisien  parameter  sebesar  0,  t hitung sebesar  2,037  dan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,047  yang  berarti  variabel  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan utang.
Berdasarkan  hasil  uji  regresi  secara simultan  menujukkan bahwa kepemilikan manajerial  dan  kebijakan  dividen  secara bersama-sama  tidak  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  Hal  ini dapat  dilihat  berdasarkan  nilai  F hitung dengan F tabel yaitu  2,516  >  3,200  dan  bernilai  positif.
Nilai  signifikan  menunjukkan  pengaruh  yang tidak signifikan yaitu 0,092< 0,05.
Dengan  demikian,  hasil  ini  tidak  sesuai dengan  H 3 yang  dibuat  sehingga  H 3 ditolak.
Untuk    besarnya    pengaruh    kedua    variabel independen       tersebut       terhadap      variabel
dependen,  dilihat  dari  koefisien  determinasinya yaitu  sebasar  0,103  yang  dapat  disimpulkan terjadi hubungan serentak antara variabel terikat dan  variabel  bebas  sebesar  10,30%.  Kebijakan utang  dalam  penelitian  ini  dipengaruhi  oleh kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen sebesar 10,30%.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan, yaitu:  penelitian  ini  terbatas  pada  sampel perusahaan non-keuangan dalam satu tahun saja dan  terbatas  pada  informasi  yang  dibutuhkan untuk  penelitian  yang  menyebabkan  sampel penelitian  pada  perusahaan  non-keuangan  yang menjadi  sedikit.  Selain itu,  penelitian ini hanya meneliti  dua  variabel  saja  yang  mempengaruhi kebijakan  utang  yaitu  kepemilikan  manajerial dan kebijakan dividen sedangkan masih banyak variabel  lain  yang  juga  memiliki  pengaruh terhadap kebijakan utang.

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen  terhadap  kebijakan  utang.  Berdasarkan analisis  hasil  pengujian  data  dan  pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat diambil suatu kesimpulan sebagai berikut :
1. Kebijakan  manajerial  tidak  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  utang.  Hal  ini  berarti  jika kepemilikan  manajerial  tinggi,  maka kebijakan utang tersebut belum tentu akan tinggi.  Begitu  pula,  jika  kepemilikan manajerial  rendah,  maka  kebijakan  utang tersebut belum tentu akan rendah.
2. Kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan utang.  Hal  ini  berarti  jika  kebijakan dividen  tinggi,  maka  kebijakan  utang tersebut  akan  tinggi.  Begitu  pula,  jika kebijakan  dividen  rendah  maka  kebijakan utang tersebut akan rendah.
3. Kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan dividen secara bersama-sama tidak memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  utang.  Selain  itu, hubungan  antara  variabel  kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen terhadap kebijakan utang tergolong rendah.
Berdasarkan hasil pengujian data, besaran kebijakan  utang  non  keuangan  yang tercatat di Bursa Efek Indonesia dipengaruhi  oleh  kepemilikan  manajerial dan  kebijakan  dividen  sebesar  sepuluh koma tiga puluh persen.

## Implikasi
Setelah  dilakukan  penelitian,  diketahui bahwa  implikasi  dari  kepemilikan  manajerial dan  kebijakan  dividen  dengan  kebijakan  utang pada  perusahaan  non  keuangan  tahun  2015, sebagai berikut :
1. Pada penelitian ini kepemilikan manajerial  dinyatakan  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  utang.  Hal  ini  terjadi karena  masih  rendahnya  persentase  yang dimiliki  oleh  pihak  manajerial  sehingga manajer tidak berperan sebagai
penghindar  resiko  dalam  mengambil keputusan kebijakan utang.
2. Pengaruh  kebijakan  dividen  yang  positif
menunjukkan  bahwa  pembagian  dividen yang tinggi dapat meningkatkan kebijakan  utang.  Besarnya  laba  yang dibagikan untuk pembagian dividen kepada para investor menyebabkan berkurangnya  dana  untuk  perusahaan sehingga  perusahaan  akan  menambah rasio utang.
3. Kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan dividen tidak dapat dijadikan pertimbangan untuk menentukan
kebijakan  utang.  Hal  ini  terjadi  karena rendahnya kepemilikan manajerial sehingga manajer
tidak membertimbangkan  untuk  membayarkan dividen  yang  tinggi  sehingga  tidak mengurangi free  cash  flow perusahaan yang  dapat  di  manfaatkan  oleh  manajer dan  tidak  mempertimbangkan  kebijakan utang.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian,  peneliti memiliki beberapa saran yang perlu disampaikan : 1. Perusahaan diharapkan
dapat meningkatkan  persentase  kepemilikan saham  manajerial  karena  hal  tersebut dapat menjadi alat pengendali perusahaan untuk para manajer agar dapat berhati-hati dalam menentukan kebijakan utang.
2. Bagi  investor,  sebelum  berinvestasi  pada perusahaan  sebaiknya  memperhatikan kebijakan  dividen  perusahaan  karena  hal tersebut  mempengaruhi  kebijakan  utang perusahaan.
dan  signifikan  terhadap  kebijakan utang,
3. Bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat menambahkan  jangka  waktu  penelitian agar  memperoleh  lebih  banyak  sampel sehingga  dapat  menggambarkan  kondisi perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar di  BEI.  diharapkan  peneliti  selanjutnya dapat  menggunakan  atau  menambahkan variabel  lain  yang  mampu  menjelaskan variabel kebijakan utang seperti profitabilitas,  kepemilikan  institusional dan resiko bisnis. Peneliti selanjutnya juga diharapkan  dapat  menggunakan  proksi lain  sehingga  didapatkan  hasil  penelitian yang berbeda dengan penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Brimingham dan Houston. Dasar-dasar
Manajemen  Keuanga, (Jakarta:  Salemba Empat, 2011)
Domash, Harry. Fire Your Stock Analyst , (New
Jersey: Pearson Education, 2010)
Fahmi, Irham. Pengantar Manajemen
Keuangan , (Bandung: Alfabeta, 2014)
Ghozali,  Imam. Aplikasi  Analisis  Multivariate Dengan  Program  IBM  SPSS  20  Edisi  6 , (Semarang  :  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro, 2011)
Hanafi,  M  Hanafi. Manajemen  Keuangan ,
(Yogyakarta: BPFE, 2011)
Hidayat,  M  Syarifudin. pengaruh  kepemilikan manajerial,  kebijakan  dividen,  struktur aktiva,  pertumbuhan  penjualan,  dan ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan utang . Jurnal Ilmu Manajemen. Vol 1, No
2.
Hirschey  dan  Bentzen. Managerial  Economic ,
(Canada:  Cengage  Learning  EMEA,
2016).
Husnan, Suad. , Manajemen keuangan ,
Leeds,   Peter. Penny Stocks for  Dummies , (Wiley).
Mardiyanto,  Handono. Inti  Sari  Manajemen Keuangan , (Jakarta: PT Grasindo, 2009)
Marhamah. Pengaruh  kepemilikan  manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan dividen, pertumbuhan, ukuran
perusahaan, dan  struktur aktiva terhadap kebijakan hutang perusahaan yang terdaftar  di  BEI .  Jurnal  STIE  Semarang.
Vol 8 No 1 ISSN 2252-826
Masdupi,  Erni. Analisis  Dampak  Struktur Kepemilikan  pada  Kebijakan  Hutang dalam  Mengontrol  Konflik  Keagenan . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol 20, No 1
Murtiningtyas,  Andhika  Ivona .  Kebijakan deviden, kepemilikan manajerial, kepemilikan  institusional,  profitabilitas, resiko  bisnis  terhadap  kebijakan  hutang . Accounting Analysis Journal. Vol 1, No 2 ISSN 2252-6765
Nursalam. Konsep  dan  penerapan  metedologi penelitian  ilmu  keperawatan ,  (Jakarta: Salemba Empat, 2008)
Priyatno,  Duwi. Teknik  Mudah  dan  Cepat Melakukan  Analisis  Data  Penelitian Dengan  SPSS  dan  Tanya  Jawab  Ujian Pendadaran ,  (Yogyakarta  :  Gava  Media,
2010). Riyanto, Bambang. Dasar-Dasar
Pembelanjaan  perusahaan ,  (Yogyakarta: BPFE).
Rodoni,  Ahmad  dan  Herni  Ali. Manajemen Keuangan ,  (Jakarta:  Mitra    Wacana Media, 2010).
Rozeff,  S  Michael. Growth,  Beta  and  Agency Costs  as  Determinants  of  Dividend Payout  Ratios .  the  journal  of  financial research, vol V no 3.
Sawir,  Agnes. Kebijakan  Pendanaan  dan Restrukturisasi  perusahaan ,  (Jakarta:  PT Gramedia Pustaka Utama, 2004) (Yogyakarta: BPFE, 2000).
Sudana,  I  Made. Manajemen  Keuangan Perusahaan , (Jakarta: Erlangga, 2011)
Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif,
Kualitatif dan R&D , (Bandung : Alfabeta, 2011) Sulaiman, Wahid. Analisis Regresi Menggunakan  SPSS  Contoh  Kasus  dan Pemecahannya , (Yogyakarta : Andi
Offset, 2004)
Tim  Penyusun, Pedoman  Penulisan  Skripsi Sarjana , (Jakarta : FE UNJ, 2012)

## INTERNET
Cahyadi, Aris. Adira Finance Bagikan Dividen Rp 332,5 Miliar. http://
www.beritasatu.com/bank-dan- pembiayaan/365659-adira-finance- bagikan-dividen-rp-3325-miliar.html (diakses pada selasa, 7 juni 2016  pukul 15.39 WIB)
Fikry, Muhammad Rausyan. Provident Agro Raih Pinjaman Rp 719,5 Miliar . http:// www.beritasatu.com/emiten/295057- provident-agro-raih-pinjaman-rp-7195- miliar.html (diakses pada senin, 18 April 2016 pukul 22.12 WIB)
Frateschi, Tiziano. Largest Insiders Trades of the Week . http://www.gurufocus.com/ news/417176/largest-insiders-trades-of- the-week (diakses pada senin, 13 juni
2016 pukul 02.45 WIB)
MRT. Laba  Bersih  Angkasa  Pura  II  Turun Tajam 34% . http://economy.okezone.com/ read/2016/08/15/278/1464260/laba-bersih
-angkasa-pura-ii-turun-tajam-34  (diakses pada rabu , 14 september 2016 pukul 18.46 WIB
RZK. PTPP Raih Kontrak Baru Rp 4,98 T
Hingga April . http://
economy.okezone.com/ read/2016/05/02/470/1378425/ptpp-raih- kontrak-baru-rp4-98-t-hingga-april (diakses pada kamis, 5 mei 2016 pukul 21.07 WIB)
Utami, Sinar Putri S. Kreditur tak Sepakat, Wirajaya Pailit . http:// nasional.kontan.co.id/news/kreditur-tak- sepakat-wirajaya-pailit(diakses pada selasa, 7 juni 2016 pukul 15.21 WIB)