e-ISSN 2580-3743

## THE INFLUENCE OF DIVIDEND POLICY, EARNING VOLATILITY AND ASSET GROWTH ON STOCK PRICE VOLATILITY
Mutiara Rachmawaty 1 , Afridayani 2
1&2 Universitas Pamulang Email: mutiararachmawaty28@gmail.com

## ABSTRACT
The research was conducted to find out and provide empirical evidence that  Dividend Policy, Earning Volatility and Asset  Growth  affect  the  Stock  Price  Volatility  in  Consumer  Non-Cyclicals  Sector  Companies  listed  on  the Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2017-2021. The type of research used  is associative quantitative research. This research uses a population of 87 Consumer Non-Cyclicals Sector Companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2017-2021. Purposive sampling is one of the methods used for sample selection, which in the end obtained a sample of 26 companies. In this research, panel data regression was used as a data analysis method with  the  help  of  the  Eviews  9  software.  The  tests  consisted  of  descriptive  tests,  model  selection  tests,  classical assumption  tests,  panel  data regression  analysis  and hypothesis  testing.  The  results  of  the  research  prove  that Dividend  Policy,  Profit  Volatility  and  Asset  Growth  have  a  simultaneous  effect  on  Stock  Price  Volatility.  This research also shows that Earnings Volatility has a significant effect on Stock Price Volatility. Meanwhile, Dividend Policy and Asset Growth have no effect on Stock Price Volatility.
Keywords: Dividend Policy; Earning Volatility; Asset Growth; Stock Price Volatility

## PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN, VOLATILITAS LABA DAN PERTUMBUHAN ASET TERHADAP VOLATILITAS HARGA SAHAM

## ABSTRAK
Penelitian dilakukan untuk mengetahui dan memberikan bukti empiris bahwa Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham perusahaan sektor Consumer Non-Cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2017-2021. Jenis penelitian yang digunakan yaitu kuantitatif asosiatif.  Penelitian  ini  menggunakan  populasi  sebanyak  87  perusahaan  sektor Consumer  Non-Cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2021. Untuk pemilihan sampel penelitian menggunakan purposive sampling yang pada akhirnya didapatkan sampel sebanyak 26 perusahaan. Metode analisis data yang digunakan yaitu  regresi  data  panel  dengan  bantuan  program Eviews 9.  Adapun  pengujian  terdiri  dari  uji  deskriptif,  uji pemilihan model, uji asumsi klasik, analisis regresi data panel dan uji hipotesis. Hasil penelitian memberikan bukti bahwa  Kebijakan  Dividen,  Volatilitas  Laba  dan  Pertumbuhan  Aset  berpengaruh  secara  simultan  terhadap Volatilitas  Harga  Saham.  Penelitian  ini  juga  memberikan  bukti  bahwa  Volatilitas  Laba  berpengaruh  signifikan terhadap  Volatilitas  Harga  Saham.  Sedangkan  Kebijakan  Dividen  dan  Pertumbuhan  Aset  tidak  berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham.
Kata Kunci : Kebijakan Dividen; Volatilitas Laba; Pertumbuhan Aset; Volatilitas Harga Saham

## PENDAHULUAN
Pasar modal sangat penting bagi kemampuan suatu negara untuk menjaga kestabilan ekonominya. Memiliki modal yang melimpah dan kaya akan teknologi merupakan salah satu ciri dari negara maju. Menerima suntikan keuangan dari investor melalui penerbitan saham di bursa efek menjadi salah satu strategi perusahaan dalam memperoleh modal yang besar. Saham dengan potensi keuntungan yang besar dan risiko yang kecil sering menjadi pilihan bagi investor. Investor mendapatkan keuntungan baik sebagai pendapatan dividen atau sebagai pendapatan dari selisih harga  saham  antara  waktu  penjualan  dan  waktu  pembelian  (Artikanaya  &  Gayatri,  2020).  Beberapa  investor memilih  saham  perusahaan  dengan  melihat  harga  saham  perusahaannya  disamping  aspek  keuntungan  maupun risiko.  Investor  akan  memberikan  penilaian  positif  untuk  perusahaan  yang harga  sahamnya  tinggi.  Di  sisi  lain, beberapa  investor  kurang  tertarik  pada  perusahaan  yang  harga  sahamnya  bernilai  rendah,  karena  dapat mencerminkan bahwa kinerja perusahaan kurang baik (Juliani, 2021).
Keputusan  untuk  berinvestasi  akan  dipengaruhi  oleh  penilaian  investor  terhadap  harga  saham  suatu perusahaan.  Investor  akan  memilih  apakah  akan  menggunakan  uang  mereka  untuk  berinvestasi  dalam  suatu perusahaan atau tidak. Besarnya permintaan dan penawaran saham yang  berfluktuasi secara terus menerus akan terpengaruh  dengan  adanya  keputusan  ini.  Sebagaimana  dengan  hukum  permintaan  dan  penawaran,  apabila permintaan lebih banyak maka harga akan naik. Sebaliknya, apabila penawarannya lebih banyak maka harga akan turun (Hidayati  &  Sukmaningrum,  2021).  Harga  saham  yang  berfluktuatif  akan  menyebabkan volatilitas  harga saham.  MenurutAten  &  Nurdiniah  (2020:86)  “volatilitas  harga  saham  adalah  pergerakan  naik  turunnya  harga saham di dalam bursa efek yang dapat digunakan untuk menentukan risiko saham dan seberapa cepat harga saham dapat berfluktuasi”. Ketidakpastian return dapat ditunjukkan dengan nilai volatilitas yang tinggi. Oleh karena itu, investor harus memiliki strategi untuk mengelola investasinya agar menerima return yang maksimal. Memahami volatilitas  harga  saham  menjadi  salah  satu  tindakan  yang  dilakukan  investor,  karena  hal  itu  dapat  membantu investor menghindari kesalahan yang merugikan pada saat memilih saham mana yang akan dibeli.
Ekonomi  setiap  negara  telah  menderita  akibat  adanya  wabah  COVID-19  sehingga  berpengaruh  pada perusahaan dan investor. Investor biasanya mencari saham defensif sebagai alternatif dari saham perusahaan yang aman  dalam  keadaan  seperti  ini.  Secara  teoritis,  saham-saham  defensif  adalah  saham-saham  yang  terus menghasilkan  keuntungan  bahkan  ketika  ekonomi  sedang  mengalami  penurunan  (Cahyawati  &  Miftah,  2022). Sektor consumer non-cyclicals menjadi pilihan sektor pada penelitian ini, dimana sektor ini merupakan salah satu pilihan  sebagai  saham  defensif,  sehingga  menjadi  saham  yang  cukup  menarik  bagi  investor.  Akan  tetapi  pada kenyataanya harga saham sektor consumer non-cyclicals cukup berfluktuasi dengan indeks minus 16,48% pada akhir tahun 2021. Hal ini terlihat dari harga saham PT Unilever Indonesia Tbk ( UNVR ) yang turun 43,67% ytd menjadi Rp 4.140 per saham, PT HM Sampoerna Tbk ( HMSP ) turun 35,97% ke Rp 970, PT Mayora Indah Tbk ( MYOR ) minus 30,93% menjadi Rp 2.010. Hal ini diakibatkan oleh rendahnya daya beli masyarakat sepanjang tahun 2021 sehingga menurunkan kinerja perseroan. Selain itu, banyaknya perbedaan respon mengenai informasi di bursa efek akan mempengaruhi fluktuasi harga saham.(www.kontan.co.id, 2021)
Peneliti  terdahulu  sudah  melakukan  beberapa  penelitian  volatilitas  harga  saham.  Penelitian  bertujuan untuk mengidentifikasi variabel mana saja yang berdampak pada volatilitas harga saham. Penelitian Artikanaya & Gayatri (2020) menunjukkan variabel Kebijakan Dividen memiliki dampak pada Volatilitas Harga Saham. Namun, menurut hasil penelitian Septyadi & Bwarleling (2020) membuktikan variabel Kebijakan Dividen tidak memiliki dampak  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham.  Hasil  penelitian  lebih  lanjut  dari  Yulinda  dkk.  (2020)  menjelaskan variabel Volatilitas Laba berdampak pada Volatilitas Harga Saham. Sedangkan, menurut hasil penelitian Utami & Purwohandoko (2021) menjelaskan variabel Volatilitas Laba tidak memberikan dampak pada Volatilitas Harga Saham.  Pertumbuhan  Aset  memberikan  dampak  pada  Volatilitas  Harga  Saham  menurut  hasil  penelitian  oleh Juliani  (2021).  Sedangkan  Putri  (2020)  menyatakan  variabel  Pertumbuhan  Aset  tidak  memiliki  dampak  pada Volatilitas Harga Saham.
Beberapa  variabel  termasuk  Kebijakan  Dividen,  Volatilitas  Laba  dan  Pertumbuhan  Aset  diperkirakan berdampak pada Volatilitas Harga Saham. Investor dapat mempelajari lebih lanjut tentang volatilitas harga saham dengan  melihat  ketiga  indikator  ini  sehingga  investor  dapat  membuat  pilihan  investasi  yang  bijak.  Selain  itu volatilitas harga saham dapat digunakan bagi perusahaan untuk mengevaluasi kinerja perusahaan sehingga investor tertarik dan tetap mempertahankan saham perusahaan.
Adapun penelitin ini bertujuan: (1) Untuk mengetahui dan mendapatkan bukti empiris mengenai pengaruh secara simultan Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham. (2) Untuk mengetahui dan mendapatkan bukti empiris pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Volatilitas Harga Saham. (3)  Untuk  mengetahui  dan  mendapatkan  bukti  empiris  pengaruh  Volatilitas  Laba  terhadap  Volatilitas  Harga Saham. (4) Untuk mengetahui dan mendapatkan bukti empiris pengaruh Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham.
e-ISSN 2580-3743

## TINJAUAN PUSTAKA

## Signaling Theory
Menurut Octavia dkk. (2022) “ signaling theory merupakan tindakan manajemen menyampaikan informasi yang dibutuhkan oleh  investor  mengenai  pertumbuhan dan perkembangan  perusahaan”. Informasi  tersebut  dijadikan sebagai sinyal untuk menilai prospek perusahaan. Jika informasi tersebut diterima oleh investor sebagai informasi yang  baik  maka  akan  menjadi  sinyal  yang  positif,  sehingga  kemungkinan  besar  investor  akan  membeli  saham perusahaan.  Semakin banyak sinyal positif yang diterima oleh investor  maka  mendorong harga saham  menjadi naik.  Sebaliknya,  jika  investor  menerima  informasi  yang  tidak  menguntungkan  itu  akan  mengirimkan  sinyal negatif  yang  akan  mendorong  investor  melepaskan  saham  yang  dimiliki.  Jika  pola  ini  terus  terjadi  maka  akan menyebabkan nilai saham turun. Reaksi investor yang berbeda terhadap informasi ini akan  mempengaruhi nilai volatilitas,  misalnya  permintaan  saham  yang  banyak  maka harga  saham  akan naik  dan  apabila  penawaran  atas saham lebih banyak maka harga saham akan turun. Jadi dapat disimpulkan bahwa investor lebih tertarik membeli saham perusahaan yang mampu memberikan sinyal-sinyal positif, oleh sebab itu maka banyak perusahaan yang terdorong untuk menyampaikan informasi yang baik kepada para investor.

## Agency Theory
Konsep agency theory menurut Afridayani & Anisa (2021) menjelaskan “tentang kepentingan stakeholders yang memiliki konflik keagenan karena adanya kecenderungan pihak perusahaan yang tidak bertindak sesuai dengan kepentingan principal ”.  Dalam  konsep agency  theory ,  manajemen  sudah  seharusnya  lebih  mengutamakan kepentingan  dari  pemegang  saham,  pada  kenyataannya  tidak  menutup  kemungkinan  apabila  manajemen  lebih mengutamakan kepentingan diri sendiri karena hal tersebut sejalan dengan sifat manusia yang cenderung  lebih mengutamakan kepentingan pribadi.  Ketika manajemen memiliki pemahaman informasi yang lebih dibandingkan dengan pemegang saham maka terjadilah adanya kesenjangan informasi, sehingga munculnya potensi manajemen berperilaku mengutamakan dirinya sendiri. Untuk mengurangi adanya asimetri informasi maka diperlukan adanya tata  kelola  yang  baik  oleh  perusahaan  dan  keterbukaan  informasi-informasi  dari  manajemen  melalui  adanya laporan keuangan.

## Volatilitas Harga Saham
Menurut  Sirait  dkk.  (2021:404)  “volatilitas  harga  saham  merupakan  naik  turunnya  harga  saham  dalam  jangka waktu tertentu. Nilai volatilitas harga suatu saham dapat digunakan untuk menentukan seberapa besar risiko yang ada  pada  saham  tersebut”.  Ketika  tingginya  volatilitas  maka  harga  menjadi  naik  turun  dengan  cepat,  sehingga menciptakan  perbedaan yang signifikan antara  nilai saham tertinggi dan terendah pada waktu tertentu. Dengan demikian volatilitas harga saham yang tinggi ini akan menyebabkan harga berfluktuasi dalam jangka waktu yang tidak jelas, sehingga menyulitkan investor untuk memprediksi harga saham  di masa depan. Menurut  Safrani & Kusumawati (2022) pengukuran volatilitas harga saham dengan rumus sebagai berikut:
𝑆𝑃𝑉 =   √ 1 𝑛 ∑ ln( 𝐻𝑖𝑡 𝐿𝑖𝑡 ) 2

## Kebijakan Dividen
Menurut  Septyadi  &  Bwarleling  (2020:156)  “kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  perusahaan  mengenai pembagian  laba  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  penahanan  laba  berupa  laba  ditahan  untuk berinvestasi di masa datang”. Dengan mengetahui sinyal yang diberikan perusahaan termasuk mengenai kebijakan dividen, investor dapat menentukan seberapa baik kinerja perusahaan. Investor akan menganggap perusahaan yang lebih sering membagikan dividen sebagai sinyal yang positif, sehingga membuat investor terdorong untuk membeli saham perusahaan tersebut.  Rasio pembayaran dividen (DPR) sering digunakan  sebagai pengukuran kebijakan dividen. Besarnya pembagian dividen oleh perusahaan akan berakibat pada tingginya nilai Dividend Payout Ratio dan semakin rendah laba yang ditahan oleh perusahaan. Jadi, dapat dikatakan bahwa kebijakan dividen merupakan faktor penting karena akan menentukan  proporsi yang tepat antara mendistribusikan laba ditahan untuk operasi bisnis atau membayar laba sebagai dividen kepada investor. Adapun rumus Dividend Payout Ratio adalah sebagai berikut (Juliani, 2021).

## 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ

## Volatilitas Laba
Menurut  Sirait  dkk.  (2021)  “volatilitas  laba  merupakan  perubahan  naik  turunnya  laba  yang  didapatkan  oleh perusahaan  dengan  cepat.”  Pada  saat  nilai  volatilitas  laba  tinggi  maka  naik  atau  turun  laba  akan  sulit  untuk diprediksi.  Hal  ini  akan  menyebabkan  perusahaan  kesulitan  dalam  mendapatkan  dana  eksternal  dari  investor, karena investor menganggap bahwa kondisi perusahaan tidak stabil. Sebaliknya, investor akan mempertahankan
saham  perusahaan  jika  volatilitas  labanya  rendah,  karena  investor  percaya  bahwa  perusahaan  bisa  mengelola labanya dengan baik. Adapun rumus volatilitas laba adalah sebagai berikut (Putri, 2020).

## 𝐸𝑉𝑂𝐿 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## Pertumbuhan Aset
Menurut Rosyida dkk. (2020:202) “pertumbuhan aset adalah perubahan tahunan dari total aset. Salah satu indikator keberhasilan manajemen dalam mengelola perusahaan dapat dilihat dari adanya pertumbuhan aset”. Kepercayaan investor  terhadap  perusahaan  akan  meningkat  ketika  mengalami  pertumbuhan  aset  diikuti  dengan  peningkatan hasil operasi. Jika perusahaan mampu memberikan informasi yang baik tentang pertumbuhan aset maka investor akan  merespon  hal  tersebut  dengan  hal  yang  positif,  sehingga  investor  tertarik  untuk  mempertahankan  saham perusahaan. Adapun rumus pertumbuhan aset adalah sebagai berikut (Rosyida et al., 2020).
𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡 −   𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (𝑡−1) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (𝑡−1)

## Kerangka Konseptual
Hubungan antar variabel dapat digambarkan dengan kerangka konseptual. Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset menjadi variabel bebas. Untuk variabel terikatnya yaitu Volatilitas Harga Saham. Berikut gambaran kerangka konseptual:
Pada Gambar 1 dapat dijabarkan bahwa terjadi pengaruh antara variabel X 1 , X 2 dan X 3 terhadap variabel Y yang diberikan  simbol  H 1 .  Kemudian  pengaruh  antara  variabel  X 1 terhadap  variabel  Y  yang  diberikan  simbol  H 2 . Terdapat  pengaruh  antara  variabel  X 2 terhadap variabel  Y yang  diberikan  simbol  H 3. Terakhir pengaruh  antara variabel X 3 terhadap variabel Y yang diberikan simbol H 4.

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian yang digunakan merupakan kuantitatif asosiatif. Dimana penelitian ini bertujuan untuk mengkaji bagaimana variabel saling berhubungan. Sugiyono (2021:16) berpendapat bahwa “metode penelitian kuantitatif adalah  metode  penelitian  yang  berlandaskan  pada  filsafat positivisme,  digunakan  untuk  meneliti  pada  populasi atau  sampel  tertentu,  pengumpulan  data  menggunakan  instrumen  penelitian,  analisis  data  bersifat kuantitatif/statistik, dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan”.

## Populasi
Menurut  Sugiyono  (2021:126)  “populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas:  obyek/subyek  yang mempunyai kuantitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik
e-ISSN 2580-3743
kesimpulannya”. Sebanyak 87 perusahaan sektor consumer non-cyclicals yang terdaftar di BEI periode 2017-2021 menjadi populasi pada penelitian ini.

## Sampel
Sugiyono (2021:127) berpendapat bahwa “sampel adalah bagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh populasi tersebut”. Purposive sampling menjadi salah satu cara untuk memilih sampel. Kriteria yang ditentukan peneliti  menjadi  patokan untuk  pengambilan  sampel.  Adapun  kriteria  sampelnya  yaitu:   (1)  Perusahaan  Sektor Consumer Non-Cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia per 2021. (2) Perusahaan Sektor Consumer Non- Cyclicals yang terdaftar secara berturut-turut di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021. (3) Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang mempublikasikan laporan keuangan tahunan secara berturut-turut periode 2017- 2021. (4) Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang konsisten membagikan dividen selama periode 2017- 2021. Setelah dilakukan pemilihan maka didapatkan sampel sebanyak 26 perusahaan. Adapun rincian pemilihan sampel dapat dilihat pada Tabel 1 di bawah ini.

## Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel
No.   Kriteria Pelanggaran Kriteria Akumulasi 1 Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia per 2021 0 87 2 Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang terdaftar secara berturut-turut di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021 21 66 3 Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang mempublikasikan laporan keuangan tahunan secara berturut-turut periode 2017- 2021 5 61 4 Perusahaan Sektor Consumer Non-Cyclicals yang membagikan dividen secara berturut-turut periode 2017-2021 35 26 Total Perusahaan yang Memenuhi Kriteria 26

## Teknik Analisis Data
Regresi data panel digunakan sebagai metode analisis data dengan bantuan program Eviews 9. Pertama, dilakukan uji statistik deskriptif. Setelah itu, uji model dijalankan untuk menentukan model mana yang paling efektif dan efisie. Kemudian dilakukan uji asumsi klasik untuk mengetahui bahwa model sudah berdistribusi normal, bebas dari gejala multikolinearitas, autokorelasi dan heteroskedastisitas. Yang terakhir dilakukan proses uji hipotesis.

## Uji Chow
Penentuan model terbaik antara CEM dengan FEM dilakukan dengan uji chow . Adapun kriteria penentuan model dengan uji chow yaitu: (1) Apabila didapatkan nilai Prob. Cross-section Chi-square < 0,05 maka model terpilih adalah  FEM.  (2)  Apabila  didapatkan  nilai Prob.  Cross-section  Chi-square >  0,05  maka  model  terpilih  adalah CEM.

## Uji Hausman
Penentuan  model  terbaik  antara  FEM  dengan  REM  dapat  dilakukan  dengan  uji hausman .  Adapun  kriteria penentuan model sebagai berikut: (1) Apabila didapatkan nilai Prob. Cross-section Random < 0,05 maka model terbaik adalah FEM. (2) Apabila didapatkan nilai Prob. Cross-section Random > 0,05 maka model terbaik adalah REM.

## Uji Lagrange Multipliers
Penentuan  model  terbaik  antara  REM  dengan  CEM  dapat  dilakukan  dengan  uji lagrange  multipliers .  Adapun kriteria penentuan model dengan uji lagrange multipliers yaitu: (1) Apabila didapatkan nilai both Breusch-Pagan < 0,05 maka model terbaik adalah REM. (2) Apabila didapatkan nilai both Breusch-Pagan > 0,05 maka model terbaik adalah CEM.

## Uji Normalitas
Mengetahui  suatu  model  regresi  data  sudah  berdistribusi  normal  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  uji normalitas. Adapun kriteria dari uji normalitas yaitu: (1) Apabila didapatkan nilai prob. Jarque-Bera < 0,05 maka kesimpulannya  data  belum  terdistribusi  secara  normal.  (2)  Apabila  didapatkan  nilai prob.  Jarque-Bera >  0,05 maka kesimpulannya data sudah normal.

## Analisis Regresi Data Panel
Analisis  regresi  data  panel  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Volatilitas  Laba  dan Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham. Berikut ini model persamaan regresi:
SPV it = α + β1 DPR it + β2 EVOL it + β3 GROWTH it + e it Keterangan: SPV it = Volatilitas Harga Saham α = Konstanta β1, β2, β3 = Koefisien regresi variabel independen DPR it = Kebijakan Dividen EVOL it
= Volatilitas Laba GROWTH it
= Pertumbuhan Aset
e it = Variabel gangguan

## Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis bertujuan untuk meyakinkan apakah hasil penelitian sejalan atau tidak dengan hipotesis yang dibuat.  Adapun  uji  yang  dilakukan  ada  2  yaitu  untuk  mengetahui  adanya  hubungan  secara  simultan  dengan melakukan uji F, sedangkan untuk mengetahui hubungan secara parsial dilakukan uji t.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Gambaran mengenai informasi variabel penelitian secara deskriptif dapat dilihat pada Tabel 2 berikut ini.

## Tabel 2. Hasil Analisis Statistik Deskriptif

## Uji Chow
Penentuan  model  antara  CEM  dengan  FEM  dapat  dilihat  melalui  proses  uji chow .  Adapun  hasil  pengujiannya dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Chow
Dari  Tabel  3  hasil  uji chow menyatakan  bahwa  nilai Prob.  Cross-section  Chi-square adalah  sebesar  0,0108, dimana nilai tersebut < 0,05. Jadi, kesimpulannya model yang terbaik adalah FEM.
e-ISSN 2580-3743

## Uji Hausman
Penentuan model antara FEM dengan REM dapat dilihat melalui proses uji hausman .  Adapun hasil pengujiannya dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil Uji Hausman
Dari  tabel  4  hasil  uji hausman menyatakan  bahwa  nilai Prob.  Cross-section  random adalah  sebesar 0,8613, dimana nilai tersebut > 0,05. Jadi, kesimpulannya model terbaik adalah REM.

## Uji Lagrange Multipliers
Penentuan model terbaik antara REM dengan CEM dapat dilihat melalui proses uji lagrange multipliers .  Adapun hasil pengujiannya dapat dilihat pada Tabel 5.
Tabel 5. Hasil Uji LM
Dari tabel 5 hasil uji lagrange multipliers menyatakan bahwa nilai Both Breusch-Pagan adalah sebesar 0,0006, dimana nilai tersebut < 0,05. Jadi, kesimpulannya model terbaik adalah REM.

## Pemilihan Model Terbaik
Berdasarkan  hasil  pengujian model  maka  didapatkan kesimpulan pemilihan  model  terbaik  seperti  yang  terlihat pada Tabel 6.
Tabel 6. Kesimpulan Pemilihan Model
Dapat dikatakan bahwa diantara ketiga model yang digunakan, model yang paling sesuai untuk regresi data panel adalah REM.

## Uji Normalitas
Untuk melihat suatu data sudah berdistribusi normal atau belum dilihat dari nilai prob. Jarque-Bera. Hasil dari uji normalitas dapat digambarkan dengan grafik dapat dilihat di Gambar 2.
Seperti dapat dilihat dari hasil di atas, nilai prob. Jarque-Bera adalah 0,3213 > 0,05. Jadi, dapat dikatakan bahwa data sudah normal.

## Analisis Regresi Data Panel
Mengetahui bagaimana faktor-faktor Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset mempengaruhi Volatilitas  Harga  Saham  dapat  dilihat  dengan  analisis  regresi  data  panel.  Mengikuti  prosedur pemilihan  model terbaik maka model yang paling sesuai yaitu Random Effect Model . Hasil analisis regresi data panel disajikan pada Tabel 7 berikut ini.
Tabel 7. Hasil Uji Regresi Data Panel
Dari hasil di atas maka didapatkan persamaan model regresi sebagai berikut:
SPV = 0.210478 - 0.029162 DPR - 0.338347 EVOL + 0.078877 GROWTH + e it
Berdasarkan hasil persamaan regresi berikut dapat ditafsirkan bahwa: (1) Nilai konstanta yang diperoleh adalah 0.210478, yang menunjukkan apabila Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset masing- masing 0, maka nilai volatilitasnya adalah 0.210478. (2) Nilai koefisien yang didapatkan dari variabel Kebijakan Dividen adalah sebesar -0.029162, yang menunjukkan bahwa untuk setiap kenaikan 1% dari Kebijakan Dividen dengan asumsi semua variabelnya tetap maka nilai Volatilitas Harga Saham turun -0.029162. (3) Nilai koefisien yang didapatkan dari variabel Volatilitas Laba adalah sebesar -0.338347, yang menunjukkan bahwa untuk setiap kenaikan 1% dari Volatilitas Laba dengan asumsi semua variabelnya tetap maka nilai Volatilitas Harga Saham turun -0.338347. (4) Nilai koefisien yang didapatkan dari variabel Pertumbuhan Aset adalah sebesar  0.078877, yang menunjukkan bahwa untuk setiap kenaikan 1% dari Pertumbuhan Aset dengan asumsi semua variabelnya tetap maka Volatilitas Harga Saham naik 0.078877.

## Uji Hipotesis Uji F (Simultan)
Proses  uji  F  dilakukan  untuk  melihat  besarnya  pengaruh  variabel  Kebijakan  Dividen,  Volatilitas  Laba  dan Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham. Hasil uji F ditunjukkan pada Tabel 8 berikut.
Tabel 8. Hasil Uji F
Dari  hasil  pengujian  di  atas  didapatkan  nilai prob.  F-statistic adalah  0,005783  <    0,05.  Jadi, kesimpulannya Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset berpengaruh secara simultan terhadap Volatilitas Harga Saham.

## Uji t (Parsial)
Proses uji t agar mengetahui seperti apa pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Volatilitas Harga Saham, pengaruh Volatilitas Laba terhadap Volatilitas Harga Saham  dan pengaruh  Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham. Hasil uji t ditunjukkan pada Tabel 9 berikut.
Tabel 9. Hasil Uji T
Dari hasil pengujian di atas maka didapatkan kesimpulan bahwa: (1) Nilai t hitung dari Kebijakan Dividen adalah -1.2577 < nilai t tabel yang sebesar 2,0739. Selain itu, nilai signifikansi Kebijakan Dividen adalah 0,2112 > tingkat  signifikansi  0,05.  Sehingga  dari  nilai  kedua  faktor  tersebut  didapatkan  bahwa  Kebijakan  Dividen  tidak berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham. (2) Nilai t hitung dari Volatilitas Laba adalah -2,7018 > dari nilai t tabel yang sebesar 2,0739. Selain itu, diketahui bahwa nilai signifikansi Volatilitas Laba adalah 0,0080 < dari tingkat signifikansi 0,05. Sehingga dari nilai kedua faktor tersebut didapatkan bahwa Volatilitas Laba berpengaruh negatif signifikan terhadap Volatilitas Harga Saham. (3) Nilai t hitung dari Pertumbuhan Aset adalah 1.3600 lebih kecil dari nilai t tabel yang sebesar 2,0739. Selain itu, diketahui bahwa nilai signifikansi Pertumbuhan Aset adalah  0,1766 > dari tingkat signifikansi 0,05. Sehingga dari nilai kedua faktor tersebut menunjukkan bahwa Pertumbuhan Aset tidak memiliki pengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham.

## Pembahasan
Pengaruh Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pertama  (H 1 )    nilai  dari prob.  F-statistic sebesar  0,005783  <  0,05.  Oleh karena  itu,    dikatakan  bahwa  Kebijakan  Dividen,  Volatilitas  Laba  dan  Pertumbuhan  Aset  mempengaruhi Volatilitas Harga Saham secara simultan.
Keputusan  suatu  perusahaan  dalam  rangka  pembagian  dividen  dinyatakan  melalui  adanya  Kebijakan Dividen. Dimana hal ini diputuskan oleh perusahaan dengan melihat laba yang diperoleh perusahaan dari waktu ke waktu. Semakin banyak keuntungan yang didapatkan perusahaan dan semakin besar pembagian dividen kepada pemegang saham  akan menyebabkan pada naiknya harga saham.  Hal ini sebagai akibat dari respon  pemegang saham yang ingin membeli saham dari perusahaan yang pembagian dividennya besar. Perusahaan yang memiliki laba yang mengalami penurunan atau peningkatan secara tidak pasti tentu akan berisiko. Hal ini karena perusahaan tidak  bisa  memprediksi  laba  tersebut  dimasa  depan.  Adanya  kejadian  tersebut  mengakibatkan  peningkatan volatilitas  harga  saham  yang  dimana  ketika  keuntungan  berfluktuasi  dapat  mendorong  berbagai  respon  dari investor yaitu menjual atau mempertahankan saham yang dimiliki. Harga saham turun apabila banyak pemegang saham yang menjual sahamnya. Di sisi lain harga saham perusahaan naik ketika banyak pemegang saham yang membeli sahamnya. Jadi, harga saham akan berubah secara tidak menentu dari waktu ke waktu akibat reaksi dari
investor  yang  berbeda-beda.  Perusahaan  yang  dalam  proses  pengembangan  seringkali  menahan  labanya  untuk digunakan  kembali  dalam  bentuk  aset  untuk  kebutuhan  operasional  perusahaan.  Semakin  banyak  aset  yang dimiliki bisa mempengaruhi terjadinya volatilitas harga saham. Hal ini akibat dari  keputusan perusahaan untuk membatasi  pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham  dengan  menahan  laba  untuk  mendanai  aset.  Tindakan perusahaan  tersebut  akan  menimbulkan  berbagai  reaksi  dari  para  pemegang  saham,  seperti  melepaskan  saham yang dimiliki.
Hasil  penelitian  dari  Putri  (2020)  sejalan  dengan  penelitian  ini  yang  menyatakan  bahwa  Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset berpengaruh signifikan terhadap Volatilitas Harga Saham.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis kedua (H 2 ) didapatkan nilai t hitung dari Kebijakan Dividen adalah -1.2577 < nilai t tabel 2,0739. Selain itu, nilai signifikansi Kebijakan Dividen adalah 0,2112 > 0,05. Sehingga dari nilai kedua faktor tersebut menunjukkan bahwa Kebijakan Dividen tidak berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham.
Dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tanpa  memperhitungkan  variabel  lain  sudah  seharusnya perusahaan yang secara andal mampu membagikan dividen akan menarik investor dan mendorong mereka untuk mempertahankan  saham  yang  dimiliki.  Karena  investor  pada  umumnya  akan  menghargai  dan  lebih  percaya memberikan dananya sebagai modal perusahan untuk beroperasi. Apabila investor sudah percaya maka mereka akan mempertahankan saham yang dimiliki sehingga harga saham perusahaan akan stabil. Akan tetapi dalam kasus ini  khususnya  pada  investor  sektor consumer  non-cyclicals tidak  menjadikan  Kebijakan  Dividen  sebagai  satu- satunya pertimbangan untuk pengambilan keputusan investasi, sehingga tidak berdampak pada Volatilitas Harga Saham.
Penelitian terdahulu yang sesuai dengan hasil penelitian ini yaitu hasil dari penelitian Juliani (2021) yang menjelaskan bahwa Kebijakan Dividen yang diproksikan dengan DPR tidak berdampak terhadap Volatilitas Harga Saham. Selain itu hasil penelitian dari Putri (2020) juga menjelaskan bahwa DPR tidak memiliki dampak terhadap Volatilitas Harga Saham. Akan tetapi penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian dari  Saputra & Andani (2022) yang menjelaskan bahwa DPR memiliki dampak yang signifikan terhadap Volatilitas Harga Saham.

## Pengaruh Volatilitas Laba terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis ketiga (H 3 ) nilai t hitung dari Volatilitas Laba adalah -2,7018 > t tabel 2,0739. Selain  itu,  nilai  signifikansi  Volatilitas  Laba  adalah  0,0080  <0,05.  Sehingga  dari  nilai  kedua  faktor  tersebut menunjukkan bahwa Volatilitas Laba berpengaruh negatif signifikan terhadap Volatilitas Harga Saham.
Penelitian  ini  menetapkan  hubungan  variabel  Volatilitas  Laba  dengan  Volatilitas  Harga  Saham,  yang dimana hal ini dapat membuktikan signaling theory mengenai seperti apa tindakan perusahaan dalam memberikan informasi  melalui  adanya  laporan  keuangan  kepada  investor.  Agar  dapat  diperhitungkan  dalam  pengambilan keputusan  investasi  maka  informasi  dalam  laporan  keuangan  teresebut  harus  memuat  informasi  yang  relevan, akurat dan lengkap. Investor akan menanggapi informasi positif sebagai sinyal good news sedangkan informasi negatif  akan  ditanggapi  oleh  investor  sebagai  sinyal bad  news .  Dalam  hal  ini,  khususnya  investor  perusahaan sektor consumer  non-cyclicals menanggapi  adanya  informasi  fluktuasi  laba  sebagai  sinyal bad  news ,  karena investor  memandang  perusahaan  dengan  keuntungan  yang  tidak  menentu  sebagai  hal  yang  cukup  berisiko, sehingga  akan  sulit  untuk  memprediksi  kedepannya.  Dengan  demikian  investor  akan  ragu  membeli  saham perusahaan yang volatilitas labanya tinggi. Berkurangnya minat investor  dalam membeli saham akan  berimbas pada rendahnya tingkat penjualan atau pembelian saham perusahaan tersebut, sehingga  pada kondisi seperti ini mengakibatkan rendahnya tingkat volatilitas harga saham. Jadi, kesimpulannya semakin tinggi Volatilitas Laba dapat mengurangi adanya Volatilitas Harga Saham perusahaan sektor consumer non-cyclical Penelitian terdahulu yang sesuai dengan hasil penelitian ini yaitu hasil dari penelitian Cahyawati & Miftah (2022)  yang  menjelaskan  bahwa  Volatilitas  Laba  memiliki  dampak  yang  signifikan  terhadap  Volatilitas  Harga Saham. Selain itu hasil penelitian dari Harimbawa & Sulindawati (2022) juga menjelaskan bahwa Volatilitas Laba memiliki dampak terhadap Volatilitas Harga Saham. Akan tetapi penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian dari Juliani (2021) yang menjelaskan bahwa Volatilitas Laba tidak memiliki dampak terhadap Volatilitas Harga Saham.

## Pengaruh Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis keempat (H 4 ) nilai t hitung dari Pertumbuhan Aset adalah 1.3600 < nilai t tabel 2,0739.  Selain  itu,  nilai  signifikansi  Pertumbuhan  Aset  adalah  0,1766>0,05.  Sehingga  dari  nilai  kedua  faktor tersebut menunjukkan bahwa Pertumbuhan Aset tidak berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham.
Dalam penelitian ini menjelaskan variabel Pertumbuhan Aset tidak memiliki dampak terhadap keputusan investor  dalam  berinvestasi,  khususnya  bagi  investor  sektor consumer  non-cyclicals .  Hal  ini  karena  adanya pertumbuhan aset di suatu perusahaan tidak selalu memberikan gambaran bahwa keuangan perusahaan tersebut baik.  Bisa  saja  proses  pertumbuhan  aset  ini  dibiayai  oleh  hutang  yang  dimana  investor  akan  lebih mempertimbangkan  kembali  dalam  berfokus  pada  faktor  lainnya  dibandingkan  dengan  pertumbuhan  aset.
e-ISSN 2580-3743
Sehingga adanya informasi mengenai pertumbuhan aset belum mampu memberikan tanda kepada investor untuk mengambil keputusan yang pada akhirnya tidak mempengaruhi volatilitas harga saham.
Penelitian terdahulu yang sesuai dengan hasil penelitian ini yaitu hasil dari penelitian Ovami dkk. (2022) yang menjelaskan bahwa Pertumbuhan Aset tidak memiliki dampak terhadap Volatilitas Harga Saham. Selain itu hasil  penelitian  dari  Octavia  dkk.  (2022)  juga  menjelaskan  bahwa  Pertumbuhan  Aset  tidak  memiliki  dampak terhadap Volatilitas Harga Saham. Akan tetapi penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian dari Artikanaya &  Gayatri  (2020)  yang  menjelaskan  bahwa  Pertumbuhan  Aset  memiliki  dampak  yang  signifikan  terhadap Volatilitas Harga Saham.

## PENUTUP
Penelitian dilakukan untuk mengetahui dan mendapatkan bukti empiris mengenai pengaruh Kebijakan Dividen, Volatilitas Laba dan Pertumbuhan Aset terhadap Volatilitas Harga Saham pada perusahaan sektor Consumer Non- Cyclicals yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berikut kesimpulan dari penelitian ini: (1) Kebijakan Dividen, Volatilitas  Laba  dan  Pertumbuhan  Aset  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham.  (2) Kebijakan Dividen tidak berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham. (3) Volatilitas Laba berpengaruh negatif signifikan terhadap Volatilitas Harga Saham. (4) Pertumbuhan Aset tidak berpengaruh terhadap Volatilitas Harga Saham.

## DAFTAR RUJUKAN
Afridayani,  &  Anisa.  (2021).  Efektifitas  Financial  Distress  Dan  Komite  Audit  Terhadap  Audit  Delay  Dengan Opini Audit Sebagai Variabel Moderasi. AKBIS . Artikanaya, I. K. R., & Gayatri, G. (2020). Pengaruh Asset Growth, Leverage, dan Dividend Payout Ratio pada Volatilitas Harga Saham. E-Jurnal Akuntansi , 30 (5), 1270-1282
Aten, P. M., & Nurdiniah, D. (2020).  Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Volatilitas Harga Saham Dengan Inflasi Sebagai Variabel Moderasi. AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 2 (2), 85–94. Cahyawati, R. P., & Miftah, M. (2022). Pengaruh Volatilitas Laba, Kebijakan Dividen, dan Leverage Terhadap Volatilitas Harga Saham IDX30. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 10 (3), 541–554.
Hidayati, N., & Sukmaningrum, P. S. (2021). Faktor Yang Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham Pada Emiten Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Index. Jurnal Ekonomi Syariah Teori Dan Terapan , 8 (6), 706. Juliani, M. (2021). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham Pada Perusahaan Non Keuangan Di Bursa Efek Indonesia. Global Financial Accounting Journal , 5(02).
Octavia, I., Alfretdo Sinaga, E., Simangunsong, M. U., Tinggi, S., & Jayakarta, I. E. (2022).  Analisis Pengaruh Deviden  Policy,  Kebijakan  Hutang,  Growth  Asset,  Dan  Earning  Volatility  Terhadap  Volatilitas  Harga Saham Perusahaan Yang Terdaftar Di Lq45. Jurnal Akuntansi & Perpajakan , 4 (1).
Ovami,  D.  C.,  Supraja,  G.,  Irawan,  A.,  &  Efendi,  R.  (2022).  Net  Profit  Margin,  Pertumbuhan  Perusahaan  dan Volatilitas  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  di  Indonesia. Ekonomi,  Keuangan,  Investasi  Dan  Syariah (EKUITAS) , 4 (2), 742–748.
Putri, A. F. A. (2020). Faktor-Faktor Penentu Volatilitas Harga Saham Sektor Perusahaan Properti, Real Estate Dan Building Construction. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 8 (2), 109.
Rosyida, H., Firmansyah, A., & Wicaksono, S. B. (2020). Volatilitas Harga Saham: Leverage, Ukuran Perusahaan,
Pertumbuhan Aset. JAS (Jurnal Akuntansi Syariah) , 4 (2), 196–208.
Safrani,  D.  R.,  &  Kusumawati,  E.  (2022).  Pengaruh  Volume  Perdagangan  Saham,  Dividend  Yield,  Earning Volatility, Firm Size, Dan Nilai Tukar Terhadap Volatilitas Harga SahaM (Studi Empiris Perusahaan yang Terdaftar Indeks LQ45 Periode 2016-2020). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 9 (2), 123–134.
Saputra, I., & Andani, M. (2022).  Pengaruh Dividen Payout Ratio Dan Earning Volatility Terhadap Volatilitas Harga Saham. DINAMIKA EKONOMI Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 15 (2), 288–301.
Septyadi, M. A., & Bwarleling, T. H. (2020). Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Leverage, dan Kebijakan Dividen Terhadap Volatilitas Harga Saham. AKURASI: Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 2 (3), 149– 162.
Sirait,  J.,  Purwohedi,  U.,  &  Noviarini,  D.  (2021).  Pengaruh  Volatilitas  Laba,  Leverage  Keuangan,  Kebijakan Dividen, Dan Price To Book Value Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Akuntansi, Perpajakan Dan Auditing , 2 (1), 397–415. Sugiyono, Prof. Dr. (2021). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D (Vol. 23). Bandung: Alfabeta. Utami, A. R., & Purwohandoko. (2021). Pengaruh Kebijakan Dividen, Leverage, Earning Volatility, Dan Volume Perdagangan Terhadap Volatilitas Harga Saham Pada Perusahaan Sektor Finance Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2014-2018. Jurnal Ilmu Manajemen , 9 (1), 68–81. www.kontan.co.id.  (2021). Sektor  consumer  non-cyclicals  tertekan  sejak  awal  tahun,  ini  pemberatnya . https://investasi.kontan.co.id/news/sektor-consumer-non-cyclicals-tertekan-sejak-awal-tahun-ini- pemberatnya
Yulinda, E., Pujiastuti, T., & Haryono, S. T. (2020).  Analisis Pengaruh Dividend Payout Ratio, Leverage, Firm Size,  Volume  Perdagangan,  Earning  Volatility  Dan  Inflasi  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham  Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Dalam  Indeks  LQ45  Tahun  2014-2017. Syntax  Literate :  Jurnal  Ilmiah Indonesia , 5 , 76–83.