## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 4, Mei 2022, Hal 917 − 921 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i4.1585

## Reaksi Pasar atas Pengumuman Dividen PT.Kalbe Farma saat Pandemi Covid-19

## Mohammad Arridho Nur Amin
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pancasakti Tegal Jalan Halmahera No.KM. 01, Kode Pos 52121, Tegal, Indonesia Email: mohammad.arridho@gmail.com Email Penulis Korespondensi: mohammad.arridho@gmail.com Submitted: 11/05/2022 ; Accepted: 30/05/2022 ; Published: 30/05/2022
Abstrak- PT.  Kalbe  Farma  merupakan  salah  satu  emiten  yang  mendapatkan  laba  per  lembar  saham  yang  sangat  besar  saat pandemi covid-19, hal tersebut terjadi karena PT. Kalbe Farma menjadi pemasok alat kesehatan dan obat yang dibutuhkan oleh masyarakat dan lembaga pemerintah, bahkan saat 2020 PT. Kalbe Farma dapat melakukan pembagian dividen dua kali ditengah kondisi  pandemi  covid-19.  Hal  tersebut  tentu  memberikan  sinyal  kepada  investor  dan  masyarakat  bahwa  PT.  Kalbe  Farma memiliki ketahanan serta tetap bisa menaikkan harga sahamnya di saat perekonomian mengalami resesi. Tujuan dari penelitian ini  yaitu  untuk  melihat  seberapa  besar  abnormal  return  serta  trading  volume  activity  PT.  Kalbe  Farma  yang  didapat  atas pengumuman dividen ke dua di bulan Desember 2020. Metode yang digunakan dalam penelitian ini yaitu metode studi peristiwa. Periode pengamatan dilakukan dalam penelitian ini yaitu 5 hari sebelum pengumuman dividen dan 5 hari setelah pengumuman dividen  PT.  Kalbe  Farma.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  harga  penutupan  saham  harian,  data  IHSG  harian, volume  perdagangan  harian,  dan  jumlah  saham  beredar.  Hasil  penelitian  yang  didapat  yaitu  nilai  signifikan  abnormal  return diatas 0,05 yaitu sebesar 0,290. Nilai signifikansi dari TVA sebesar 0,380 sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return dan trading volume activity  sebelum dan setelah pengumuman dividen PT. Kalbe Farma
Key word : Covid-19; Abnormal Return; Trading Volume Activity; PT. Kalbe Farma
Abstract- PT.  Kalbe  Farma  is  one  of  the  issuers  that  earned  a  very  large  profit  per  share  during  the  Covid-19  pandemic,  this happened because of PT. Kalbe Farma is a supplier of medical devices and medicines needed by the community and government agencies,  even  during  2020  PT.  Kalbe  Farma  can  distribute  dividends  twice  amid  the  Covid-19  pandemic  conditions.  This certainly gives a signal to investors and the public that PT. Kalbe Farma has resilience and can still increase its stock price when the economy is in recession. The purpose of this study is to see how much abnormal return and trading volume activity PT. Kalbe Farma obtained for the announcement of the second dividend in December 2020. The method used in this research is the method of studying events. The observation period was carried out in this study, which is 5 days before the dividend announcement and 5 days after the dividend announcement of PT. Kalbe Farma. The data used in the study were daily stock closing prices, daily JCI data, daily trading volume, and the number of outstanding shares. The results of the study obtained are a significant abnormal return value above 0.05 which is 0.290. The significance value of TVA is 0.380 so it can be concluded that there is an abnormal difference in return and trading volume activity before and after the announcement of pt dividends. Kalbe Farma
Key word : Covid-19; Abnormal Return; Trading Volume Activity; PT. Kalbe Farma

## 1. PENDAHULUAN
Indonesia  sempat  mengalami  resesi  ekonomi  di  awal  tersebarnya  covid-19  pada  tahun  2020,  perusahaan  banyak yang melakukan efisiensi dalam bisnisnya termasuk melakukan PHK massal terhadap karyawannya, bahkan banyak perusahaan  yang  tidak  dapat  memberikan  pesangon  bagi  karyawan  yang  di  PHK  (Achiel  et  al.,  2020),  namun  hal tersebut tidak berlaku bagi perusahaan sektor farmasi khususnya PT. Kalbe Farma (KLBF) yang meraup untung saat masa pandemi covid-19. Hal tersebut terjadi karena PT. Kalbe Farma menjadi pemasok alat kesehatan dan vitamin bagi  rumah  sakit,  serta  apotek.  Permintaan  yang  tinggi  tersebut,  berdampak  bagi  harga  saham  milik  PT.  Kalbe Farma  menjadi  meningkat  serta  menjadikannya  primadona  bagi  investor,  selain  saham  PT.  Kalbe  Farma  dapat bertahan di tengah resesi ekonomi di Indonesia, PT. Kalbe Farma pun memiliki kinerja keuangan yang sangat baik sehingga  dapat  melakukan  pembagian  dividen  kepada  pemegang  sahamnya  (investor)  hingga  dua  kali  yaitu  pada bulan Juni dan bulan Desember 2020.
Perusahaan sektor farmasi menjadi emiten yang dapat menahan penurunan IHSG yang terjadi akibat dari resesi ekonomi saat Pandemi Covid-19, hal tersebut karena masyarakat banyak membutuhkan alat kesehatan dan  vitamin yang  bisa  disuplai  oleh  perusahaan  farmasi,  bahkan  permintaan  akan  alat  kesehatan  serta  vitamin dari  masyarakat terus  meningkat  meskipun  harga  dari  alat  kesehatan  dan  vitamin  terus  meningkat  akibat  bahan  baku  yang  juga terbatas.  Meskipun  PT.  Kalbe  Farma  harus  mengimpor  bahan  baku  yang  dibutuhkan  dalam  pembuatan  alat kesehatan  dan  vitamin  namun  KLBF  masih  tetap  bisa  mendapatkan  keuntungan  atas  penjualan  yang  dilakukan tersebut (Fitra, 2020).
Gambar 1 menunjukkan peningkatan laba per saham KLBF pada saat awal penyebaran covid-19 di tahun 2020, peningkatan laba per saham tersebut terjadi karena terus meningkatnya permintaan alat kesehatan dan vitamin baik dari  rumah  sakit,  maupun  dari  apotek  serta  pemesanan  dari  pemerintah.  Akibat  dari  permintaan  tersebut mengakibatkan  saham  KLBF  meningkat  secara  signifikan  sehingga  laba  per  saham  KLBF  pun  ikut  meningkat (Amin, 2020). Penyebab peningkatan harga saham milik KLBF lainnya terjadi karena masyarakat menerima sinyal bahwa  dalam  resesi  ekonomi  yang  diakibatkan  pandemi  covid-19  pun  saham  KLBF  tetap  akan  meningkat disebabkan produk dari  PT. Kalbe Farma  yaitu  alat  kesehatan  dan vitamin  terus diburu oleh masyarakat  sehingga,

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 4, Mei 2022, Hal 917 − 921 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i4.1585
hal  tersebut  sesuai  dengan signalling  theory yang  ada  yaitu  perusahaan  memberikan  sinyal  kepada  pasar  dan direspon baik dengan respon positif maupun negatif (Morris, 1987).
Gambar 1. Peningkatan Laba KLBF Source: berita satu (2021)
Pembagian dividen dilakukan oleh perusahaan saat kondisi keuangan perusahaan berlebih, karena pembagian dividen dilakukan jika laba perusahaan positif. Pada kondisi penurunan ekonomi yang diakibatkan pandemi covid- 19,  umumnya  perusahaan  akan  lebih  mengutamakan  operasional  perusahaan  sehingga  modal  yang  ada  akan dimanfaatkan  sebaik  mungkin,  serta  akan  menunda  pembagian  dividen  bagi  pemegang  saham.  Namun  berbeda dengan  KLBF,  PT.  Kalbe  Farma  tercatat  melaksanakan  pembagian  dividen  dua  kali  pada  tahun  2020  yaitu  pada bulan  Juni  dan  bulan  desember  2020.  Atas  pelaksanaan  pembagian  dividen  tersebut  tentunya  menarik  untuk mengetahui  bagaimana  reaksi  pasar  modal  atas  pelaksanaan  pembagian  dividen  yang  dilakukan  KLBF  di  tengah resesi ekonomi.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  yaitu  penelitian  kuantitatif,  metode  pengumpulan  data  yang digunakan  yaitu dengan metode dokumentasi  dan sumber data  yaitu data sekunder  berupa harga penutupan saham harian,  data  IHSG  harian,  volume  perdagangan  harian,  dan  jumlah  saham  beredar.  Metode  yang  digunakan  yaitu event study, metode event study digunakan pada penelitian ini untuk dapat mengetahui respon dari saham atas suatu peristiwa  tertentu  yang  mengandung  informasi  dan  menyebabkan  pasar  bereaksi  (Jogiyanto,  2017).  Metode event study digunakan yaitu untuk menganalisis apakah ada abnormal return dan trading volume activity yang terjadi atas peristiwa  pengumuman  Dividen  PT.  Kalbe  Farma. Event  windows yang  digunakan  yaitu  5  hari  sebelum pengumuman dividen dan 5 hari setelah pengumuman dividen. Event windows dilakukan hanya 5 hari sebelum dan setelah  pengumuman  dividen  karena  untuk  menghindari  terserapnya  informasi  lainnya  diluar  dari  pengumuman dividen.

## 2.2 Event Study
Event study digunakan untuk melihat dan menilai saham atas reaksi pasar pada kejadian yang dapat mempengaruhi pasar saham secara umum (Junizar, 2013). Metode event study digunakan untuk menganalisis kandungan informasi yang  terdapat  pada  suatu  peristiwa  sehingga  dapat  di  ukur  efisiensi  pasarnya  (Peterson  et  al.,  2003),  jika  pasar merespon dengan cepat  informasi  yang telah dipublikasikan, maka dapat  dikatakan bahwa pasar tersebut  termasuk sebagai pasar yang efektif (Amin & Ramdhani, 2017)

## 2.3 Teknik Pengumpulan
Pengumpulan  data  yang  dilakukan  yautu  dengan  teknik  dokumentasi,  data  tersebut  yaitu  harga  penutupan  saham harian, data IHSG harian, volume perdagangan harian, dan jumlah saham  beredar dari PT. Kalbe Farma (KLBF). Data  tersebut  didapatkan  melalui  website  Bursa  efek  Indonesia  (BEI),  yahoo  finance,  dan  informasi  pendukung lainnya  yang  didapatkan  melalui  studi  kepustakaan.  Selanjutkan  data  akan  dianalisis  serta  dinilai  apakah  terdapat abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah  pengumuman  dividen  PT.  Kalbe  Farma  selama periode pengamatan.

## 2.3 Uji Beda
Uji  beda  dilakukan  untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan  dari abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum dan setelah pengumuman Dividen  yang dilakukan oleh PT. Kalbe Farma, sekaligus untuk melihat apakah pasar dapat cepat menyerap informasi yang ada (Ghozali, 2012).

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 4, Mei 2022, Hal 917 − 921 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i4.1585

## 2.4 Paired Sample t-Test
Uji beda paired Sample t-Test digunakan jika data abnormal return dan trading volume activity berdistribusi secara normal (Ghozali, 2012). Dasar pengambilan keputusan berdasarkan pada nilai probabilitas, berikut nilainya:
Jika probabilitas > 0,05 maka Ha ditolak Jika probabilitas ≤ 0,05 maka Ha diterima

## 2.5 Wilcoxon Signed Ranks Test
Uji beda Wilcoxon Signed Ranks Test dilakukan jika data berdistribusi tidak normal (Amin & Irawan, 2021). Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut:
Jika probabilitas > 0,05 maka Ha ditolak Jika probabilitas ≤ 0,05 maka Ha diterima

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Pembahasan Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  yang  dilakukan,  untuk  mengetahui  apakah  data  pada  masing-masing  variabel berdistribusi normal atau tidak normal dapat dilihat pada tabel 1 dibawah ini:

## 3.2 Uji Deskriptif
Tabel 1. Nilai Abnormal Return dan Trading Volume Activity
Event Windows AR TVA H-5 0.283920  0.000860 H-4 2.362900  0.003127 H-3 -0.336250  0.000996 H-2 -0.070530  0.000972 H-1 0.484120  0.001528 H 0 -0.262850  0.000713 H+1 0.670810  0.001408 H+2 -0.372570  0.001302 H+3 -0.065200  0.001086 H+4 -0.022000  0.000869 H+5 -0.425220  0.000536 Source: data diolah (2022)
Tabel  1  menunjukkan  hasil  perhitungan abnormal  return dan trading  volume  activity untuk  uji  deskriptif pada event  windows 5  hari  sebelum  pengumuman  dividen  dan  5  hari  setelah  pengumuman  dividen.  Dapat  dilihat pada  tabel  tersebut  bahwa abnormal  return bernilai  negatif  dan  bernilai  positif. Abnormal  return yang  bernilai negatif menandakan actual return (return sebenarnya) lebih kecil dibandingkan dengan expected return (return yang diharapkan), sedangkan abnormal return bernilai positif menandakan actual return yang lebih besar dibandingkan dengan expected  return.  Abnormal  return bernilai  negatif  terdapat  pada  H-3,  H-2,  H  0,  H+2,  H+3,  H+4  dan  H+5 saat  pelaksanaan pembagian dividen abnormal return sempat bernilai negatif kembali sebelum akhirnya pada H+1 menjadi  kembali  positif  sebesar  0.670810,  meskipun  pada  H+2  hingga  H+5  kembali  bernilai  negatif.  Hal  tersebut dikarenakan investor khawatir akan mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan atas pembagian dividen yang ke 2, terlebih  pembagian  dividen  dilakukan  pada  akhir  tahun,  sehingga  investor  mengkhawatirkan  kinerja  perusahaan pada tahun berikutnya, ditambah pada akhir tahun muncul informasi varian baru covid-19 yaitu omicron.
Nilai trading  volume  activity yang  ada  cenderung  fluktuatif,  beberapa  hari  sebelum  pengumuman  dividen TVA  terkoreksi  menurun  dan  sempat  menguat  pada  H-1  sebesar  0.001408.  Namun  kembali  menurun  setelahnya hingga  H+5.  Hal  tersebut  terjadi  karena  investor  menilai  negatif  pelaksanaan  pembagian  dividen  di  akhir  tahun tersebut, dikarenakan masuknya varian omicron ke Indonesia.

## 3.3 Uji Normalitas
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Abnormal Return One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test AAR ATVA N 11 11 Normal Parameters a,b Mean 0,2042845 0,0012179 Std. Deviation 0,80004346 0,00069863 Most Extreme Differences Absolute 0,248 0,238 Positive 0,248 0,238

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 4, Mei 2022, Hal 917 − 921 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i4.1585
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test AAR ATVA Negative -0,216 -0,165 Test Statistic 0,248 0,238 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,058 c 0,083 c a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Sumber: data diolah (2022)
Hasil uji normalitas variabel abnormal return dan trading volume activity pada tabel 2 menunjukkan variabel abnormal return dan trading volume activity berdistribusi normal. Hasil tersebut dapat dilihat pada nilai signifikansi abnormal  return serta trading  volume  activity diatas  0,05,  sehingga  uji  beda  yang  digunakan  selanjutnya  yaitu paired sample t-test.

## 3.3 Uji Beda Paired Sample t-Test
Tabel 3. Uji Wilcoxon Signed Rank Test
Test Statistics a AR_sebelum - AR_sesudah TVA_sebelum - TVA_sesudah Mean 0,58766800 ,00045640 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,290 0,380 a. Wilcoxon Signed Ranks Test b. Based on positive ranks. Sumber: data diolah (2022)
Hasil uji beda Paired Sample t-test ditunjukkan pada tabel 3 menunjukkan nilai signifikansi (sig.) 0,290 pada variabel abnormal return. Hal tersebut  menunjukkan bahwa  terdapat perbedaan abnormal return PT. Kalbe Farma sebelum  dan  setelah  pengumuman  Dividen.  Hal  tersebut  merujuk  pada  kenaikan  harga  saham  KLBF  di  seputar tanggal  pengumuman  dividen,  serta  pasar  merespon  informasi  tersebut  sehingga  menimbulkan abnormal  return, hasil  tersebut  sama  seperti  hasil  penelitian  yang  diapatkan  oleh  Tastaftiani  &  Moh,  (2015),  dimana  terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pembagian dividen . Terdapatnya  perbedaan abnormal  return tersebut karena  investor  menyerap  informasi  yang  diberikan perusahaan  atas  pengumuman  dividen  yang  dilakukan.  Meskipun  informasi  yang  diserap  tersebut  tidak  langsung direspon  positif  oleh  investor,  namun  dapat  dilihat  bahwa  harga  saham  KLBF  masih  tinggi  serta  tetap  dapat menyumbang  nilai  positif  bagi  IHSG.  Meskipun  PT.  Kalbe  Farma  melakukan  pembagian  dividen  di  akhir  tahun namun  hal  tersebut  tidak  terlalu  mempengaruhi  kinerja  keuangan  PT.  Kalbe  Farma,  investor  juga  bereaksi  atas masuknya varian omicron yang cepat menular sehingga investor khawatir perekonomian akan mengalami penurunan kembali. Hal tersebut  dapat  dilihat pada  H-3, H-2, H0, H+2, H+3, H+4 dan H+5  dimana abnormal return bernilai negatif atau dapat diartikan actual return lebih kecil dibandingkan expected return. Namun meskipun demikian baik sebelum pelaksanaan pembagian dividen dan setelah pembagian dividen, terdapat abnormal return positif yaitu pada H-5,  H-4,  H-1,  dan  H+1,  dengan terdapatnya abnormal  return positif  maka  pasar  masih  bereaksi  positif  sehingga penurunan harga saham tersebut hanya kekhawatiran sementara saja. Sehingga meskipun perusahaan tidak menahan laba  dan  lebih  memilih  membagikan  dividen  kepada  pemegang  saham,  namun  PT.  Kalbe  Farma  tetap  dapat beroperasi dengan baik, hal tersebut karena permintaan akan alat kesehatan dan vitamin tetap tinggi, dan hal tersebut sejalan  dengan signalling  theory yang  ada  bahwa  perusahaan  memberikan  sinyal  positif  kepada  pasar  dan  dapat direspon dengan baik.
Variabel trading  volume  activity menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,380  yang  juga  lebih  diatas  0,05. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  antara trading  volume  activity sebelum  dan  setelah pengumuman Dividen PT. Kalbe Farma, hasil yang sama didapatkan oleh Setiawan & Bandi, (2015), yaitu terdapat perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen.  Terdapat  perbedaan  tersebut menunjukkan  bahwa  transaksi  saham  milik  KLBF  dinamis.  Naiknya  volume  perdagangan  saham  KLBF  sebelum pengumuman  menandakan  bahwa  investor  yakin  dan  percaya  bahwa  KLBF  memiliki  prospek  yang  bagus kedepannya, meskipun pada periode setelah pengumuman mengalami penurunan volume perdagangan, namun pada H+6  volume  perdagangan  langsung  mengalami  kenaikan  yang  drastis.  Hal  tersebut  sejalan  dengan  theory pensinyalan, dimana ketika perusahaan melakukan aksi korporasi maka pasar akan bereaksi atas informasi tersebut.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  didapat,  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  setelah pengumuman dividen. Hal tersebut terlihat pada nilai abnormal return yang ada, meskipun abnormal return sempat

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 3, No 4, Mei 2022, Hal 917 − 921 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v3i4.1585
bernilai  negatif setelah  pengumuman  yaitu poadaH-3, H-2, H0, H+2, H+3, H+4 dan H+5 dimana abnormal return bernilai  negatif  atau  dapat  diartikan actual  return lebih  kecil  dibandingkan expected  return. Namun  meskipun demikian  baik  sebelum  pelaksanaan  pembagian  dividen  dan  setelah  pembagian  dividen,  terdapat  abnormal  return positif yaitu pada H-5, H-4, H-1, dan H+1, dengan terdapatnya abnormal return positif maka pasar masih bereaksi positif  sehingga  penurunan  harga  saham  tersebut  hanya  kekhawatiran  sementara  saja. Trading  volume  activity di sekitar  tanggal  pengumuman  juga  mengalami  kenaikan  dan  penurunan,  dimana  setelah  pengumuman  pembagian dividen yaitu H+1 hingga H+5 menunjukkan penurunan trading volume activity. Namun meskipun TVA mengalami penurunan  minat  investor  untuk  membeli  saham  KLBF  tetap  tinggi,  hal  tersebut  dibuktikan  pada  H+6  yang menunjukkan kenaikan yang sangat tinggi pada TVA.

## REFERENCES
Achiel,  Y.,  Soffy,  B.,  Eka,  A.  A.,  &  Kumaya,  J.  R.  (2020).  DAMPAK  PANDEMI  COVID-19  BAGI  PEKERJA  “  PHK  ,
PEMOTONGAN GAJI , DAN Pendahuluan. … (Psikologi Wijaya Putra) , 1 (2), 1–10.
http://jurnal.uwp.ac.id/fpsi/index.php/psikowipa/article/view/34
Amin, M. A. N. (2020). Apakah Stock Split Memberikan Keuntungan Tidak Normal? Permana: Jurnal Perpajakan, Manajemen, Dan Akuntansi , 12 (1), 9–17. https://doi.org/https://doi.org/10.24905/permana.v12i1.90 Amin, M. A. N. (2022). Analisis Potensi Abnormal Return Positif Terbesar Saham PT. Kalbe Farma Selama Pandemi Covid-19. Jurnal Valuasi: Jurnal Ilmiah Ilmu Manajemen Dan Kewirausahaan , 2 (February 2021), 223–233. https://doi.org/https://doi.org/10.46306/vls.v2i1.93
Amin, M. A. N., & Irawan, B. P. (2021). Apakah Buyback Stock dapat memberikan Keuntungan Tidak Normal saat Pandemi ?
PERMANA , 13 (1), 46–59. https://doi.org/https://doi.org/10.24905/permana.v13i1.159
Amin,  M.  A.  N.,  &  Ramdhani,  D.  (2017).  Analysis  of  Abnormal  Return,  Stock  Return  and  Stock  Liquidity  Before  and  After Buyback  Share:  Case  Study  of  Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  in  Period  of  2011-2015. Rjoas , 11 (November), 312–323. https://doi.org/https://doi.org/10.18551/rjoas.2017-11.37 Fadhilah, R. I., & Yunita, I. (2021). Analisis Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Pengumuman Awal Vaksin Sinovac Masuk Ke  Indonesia  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Indeks  Lq-45  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia)  Analysis  of  Capital Market Reaction To the Event of the Initial Announcement . 8 (5), 4358–4366. Fitra, S. (2020). Industri Farmasi di Tengah Pandemi, Untung atau Buntung . Katadata.Co.Id. https://katadata.co.id/safrezifitra/finansial/5f7c09e484bf8/industri-farmasi-di-tengah-pandemi-untung-atau-buntung Ghozali, I. (2012). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM . Undip : SEMARANG., 2018.
Hindayani,  N.  (2020).  Analisis  Reaksi  Pasar  Saham  Atas  Peristiwa  Covid-19  Di  Indonesia. Jurnal  Ilmiah  MEA  (Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi) , 4 (3), 1645–1661. http://journal.stiemb.ac.id/index.php/mea/article/view/647 Hong,  H.  (2016).  Information  Cascade  and  Share  Market  Volatility:  A  Chinese  Perspective. The  Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business , 3 (4), 17–24. https://doi.org/10.13106/jafeb.2016.vol3.no4.17 Jogiyanto, H. (2017). Teori portofolio dan analisis investasi (11th ed.). BPFE.
Junizar,  M.  L.  (2013).  Pengaruh  Pengumuman  Pembelian  Kembali  Saham  (Buy  Back)  Terhadap  Respon  Pasar:  Studi  Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Bei). Diponegoro Journal of Accounting . Marlina,  D.,  &  Sari,  E. N.  (2016).  Pengaruh  rasio  profitabilitas dan  leverage terhadap  return  saham  (Studi  empiris perusahaan manufaktur di BEI). Jurnal Riset Akuntansi & Bisnis , 9 (1), 80–105.
Morris,  R.  D.  (1987).  Signalling,  Agency  Theory  and  Accounting  Policy  Choice. Accounting  and  Business  Research . https://doi.org/10.1080/00014788.1987.9729347
Nur, A. M. A., & Dadan, R. (2017). Analysis of abnormal return, stock return and stock liquidity before and after buyback share: case  study  of  companies  listed  in  Indonesia  stock  exchange  in  period  of  2011-2015. Russian  Journal  of  Agricultural  and Socio-Economic Sciences , 71 (11).
Ong,  T.  S.,  &  Ng,  P.  S.  (2018).  The  Effects  of  Share  Repurchase  Announcements  on  Returns  in  the  Malaysia  Stock  Market. Indonesian Journal of Business Finance and Accounting , 1 (1). https://doi.org/10.32455/ijbfa.v1i1.44
Peterson, C., Fredriksson, J., & Nilfjord, A. (2003). Common stock repurchases : a first year Swedish sample and comparative reactions on the US and the Finnish markets. Liiketaloudellinen Aikakauskirja , 52 (4), 455–474.
Setiawan,  A.  R.,  &  Bandi,  B.  (2015).  Reaksi  Pasar  Terhadap  Perubahan  Dividen  Dengan  Indikator  Abnormal  Return  Dan Trading Volume Activity. Jurnal Economia , 11 (2), 200. https://doi.org/10.21831/economia.v11i2.8291
Silalahi,  E.  R.  .,  &  Sianturi,  R.  I.  (2021).  Pengaruh  Pengumuman  Dividen  Tunai  Terhadap  Abnormal  Return  Dan  Trading Volume Activity Pada Perusahaan Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan , 7 (1), 42–48. https://doi.org/10.54367/jrak.v7i1.1131
Suganda, T. R. (2018). Event Study, Teori dan Pembahasan Reaksi Pasar Modal Indonesia . https://doi.org/10.31227/osf.io/zbqm7
Tastaftiani, M., & Moh, K. (2015). Analisis Pengaruh Pengumuman Dividen Tunai Terhadap Abnormal Return Dan Variabilitas Tingkat Keuntungan Saham. Management Analysis Journal , 4 (4), 333–340.