## PENGARUH  PENERAPAN CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP KONDISI KESULITAN  KEUANGAN
(Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia)
Stephanus  Andi  Adityaputra Universitas  Multimedia  Nusantara stephanus.andi@lecturer.umn.ac.id

## Abstract
This  study  examined  the  effect  ofthe  implementation  of  corporate  governance  on  the condition  of the financial distress of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX). The implementation of corporate governance proxied with the proportion of managerial  ownership,  proportion  of  institutional  ownership,  number  of  the  boards  of directors, proportion of independent commissioners, and existence of the audit committee.
Samples  used  in  this  study  was  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange  (IDX)  with  2012  up  to  2016  as  an  observation  period.  The  total  study samples was 48 firms with 96 firm year are determined by the method of purposive sampling. This study used Logistic Regression to examine the effect of the implementation of corporate governance of the condition of the company's financial distress.
The results of this study indicated that The number of the boards of directors and the proportion  of  independent  commissioners  variables  were  not  proven  to  have  significant influence  on the condition of the company's financial distress. The proportion of managerial ownership, the proportion of institutional ownership, and the existence of the audit committee variables  proved  to  have  a significant influence on the condition of the company's financial distress with a positive influence.
Keywords: board  of  directors,  independent  commissioners,  managerial  ownership, institutional ownership, audit committee, financial distress, logistic regression

## I. Pendahuluan
Kondisi  kesulitan  keuangan  yang  dialami  perusahaan  diawali  pada  saat  perusahaan  tidak dapat  membayar  kewajiban-kewajiban  yang  telah  jatuh  tempo  atau  adanya  kemungkinan perusahaan  tidak  akan  dapat  membayar  kewajiban-kewajibannya  tersebut.  Kondisi  ini  akan memperoleh  perhatian  dari  pihak-pihak  eksternal,  seperti  investor,  kreditur,  auditor, pemerintah,  dan  pemilik  perusahaan.  Jika  hal-hal  tersebut  tidak  segera  ditindaklanjuti, perusahaan  akan  kehilangan  reputasi  di  mata  para shareholder ,  bahkan  dapat  mengalami situasi  terburuk,  yaitu  kebangkrutan.  Dengan  diketahuinya  kemungkinan  kesulitan  keuangan, diharapkan  perusahaan  dapat melakukan  tindakan  untuk  memperbaiki  situasi  ini.
Fenomena  kesulitan  keuangan  perusahaan  dapat  dilihat  dari  tingginya  rasio Non Performing  Loan (NPL)  pada  bank  umum  di  Indonesia  dan delisting dari  beberapa perusahaan  dari  Bursa  Efek  Indonesia.  Berdasarkan  data  Statistik  Perbankan  Indonesia  (SPI) per  Februari  2017  yang  diterbitkan  oleh  Otoritas  Jasa  Keuangan,  penyaluran  kredit  bank umum  mencapai  Rp  4.308  triliun  dengan  NPL  Rp  135,99  triliun  atau  sebesar  3,16%. Beberapa  perusahaan go  public juga  terpaksa  harus  di-delisting  ( forced  delisting )  dari  bursa karena  kesulitan  likuiditas  dan  perusahaan  tidak  mampu  lagi  menjalankan  kegiatan operasionalnya.
Pranowo  et  al.  (2010)  menyatakan  temuannya  dengan  membagi  4  kelompok  pada  220 perusahaan  yang  memiliki  laporan  keuangan  lengkap  dan  terdaftar  pada  BEI,  yaitu good
company,  early  impairment,  deterioration ,  dan cash  flow  problem .  Dalam  penelitiannya dikatakan  bahwa  terdapat  30% good  companies ,  6% early  impairment ,  39% deterioration , dan  25% cash  flow  problem .  Hal  ini  menunjukkan  hanya  30%  saja  dari  220  perusahaan  yang tergolong  pada  kelompok good  companies .  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa perusahaan-perusahaan  di  Indonesia  sebagian  besar  berpotensi  untuk  mengalami financial distress .
Kesuksesan  maupun  kegagalan  perusahaan  ditentukan  oleh  strategi  yang  digunakan oleh  perusahaan.  Salah  satu  strategi  itu  adalah  strategi  penerapan  sistem Good  Corporate Governance (GCG)  di  dalam  perusahaan.  Penerapan  CGC  diharapkan  dapat  meningkatkan kualitas  laporan  keuangan  sehingga  mampu  meningkatkan  kepercayaan  pengguna  laporan keuangan,  termasuk  investor.
Nasution  dan  Setiawan  (2007)  menyatakan  bahwa Corporate  governance merupakan konsep  yang  diajukan  demi  peningkatan  kinerja  perusahaan  melalui  supervisi  atau monitoring kinerja  manajemen  dan  menjamin  akuntabilitas  manajemen  terhadap stakeholder dengan mendasarkan  pada  kerangka  peraturan.  Konsep corporate  governance diajukan  demi tercapainya  pengelolaan  perusahaan  yang  lebih  transparan  bagi  semua  pengguna  laporan keuangan.  Sistem corporate  governance memberikan  perlindungan  efektif  bagi  pemegang saham  dan  kreditur  sehingga  mereka  yakin  akan  memperoleh return atas  investasinya  dengan benar. Corporate  governance juga  membantu  menciptakan  lingkungan  kondusif  demi terciptanya  pertumbuhan  yang  efisien  dan sustainable di  sektor korporat.
Penelitian  ini  lebih  memfokuskan  pada  perusahaan  manufaktur  saja  karena  industri manufaktur  memegang  peranan  penting  dalam  pertumbuhan  ekonomi  dan  merupakan  sektor ekonomi  yang  paling  menyerap  dana  dari  masyarakat  sehingga  dianggap  sebagai  sektor pemimpin  ( leading  sector )  bagi  sektor  lainnya.  Menurut  Pranowo  et  al.  (2010),  industri manufaktur  merupakan  kontributor  terbesar  atas Non  Performing  Loan (NPL)  karena memiliki  posisi  dominan  dengan  jumlah  lembar  saham  terbesar  di Bursa  Efek  Indonesia.
Corporate  governance terdiri  beberapa  indikator  yang  dapat  digunakan  dalam penelitian.  Indikator-indikator  yang  telah  digunakan  pada  penelitian  terdahulu  adalah:  ukuran dewan  direksi,  dualitas  CEO, non-executive  directors ,  kepentingan outside  blockholder , komite audit, opini  audit,  kepemilikan  institusional, kepemilikan  manajerial,  jumlah komisaris,  komisaris  independen,  pergantian  direksi,  dan  sekretaris  perusahaan.  Penelitian  ini memfokuskan  pada  5  indikator corporate  governance ,  yaitu:  proporsi  kepemilikan manajerial,  proporsi  kepemilikan  institusional,  jumlah  dewan  direksi,  proporsi  komisaris independen,  dan keberadaan  komite  audit.

## II. Tinjauan  Literatur  dan  Hipotesis

## Kesulitan  Keuangan  dan Corporate Governance
Platt  dan  Platt  (2006)  mendefinisikan  kesulitan  keuangan  sebagai  suatu  kondisi  di  mana perusahaan  mengalami  penyimpangan  dan  tekanan  keuangan  yang  secara  bertahap  akan mengarah  kepada  kebangkrutan.  Kesulitan  keuangan  merupakan  kondisi  yang  mana keuangan  perusahaan  dalam  keadaan  yang  tidak  sehat  atau  krisis.  Kesulitan  keuangan  terjadi sebelum  kebangkrutan.  Kondisi  kesulitan  keuangan  merupakan  akibat  dari  dalam  perusahaan seperti  ketidakmampuan  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan  dengan  baik,  ataupun kondisi  yang  disebabkan  dari  luar  perusahaan  atau  faktor  dari  makroekonomi  suatu  negara.
Menurut  Brigham  dan  Gapenski  (1997)  terdapat  pihak-pihak  yang  berkepentingan untuk mengetahui model kesulitan keuangan dan diprediksikan akan mengalami kebangkrutan,  yaitu:  kreditur,  investor,  otoritas  pembuat  peraturan,  pemerintah,  auditor,  dan
manajemen.  Kesulitan  keuangan  dapat  juga  disebabkan  oleh  faktor  internal  perusahaan  dan eksternal  yang  berkaitan  dengan  makro  ekonomi  Indonesia.
Warsono  et  al.  (2009)  mendefinisikan corporate  governance sebagai  sistem  yang terdiri  dari  fungsi-fungsi  yang  dijalankan  oleh  pihak-pihak  yang  berkepentingan  untuk memaksimalkan  penciptaan  nilai  perusahaan  sebagai  entitas  ekonomi  maupun  entitas  sosial melalui  penerapan  prinsip-prinsip  dasar yang  berterima  umum.
Komite  Nasional  Kebijakan Governance (KNKG)  Indonesia  telah  menetapkan prinsip-prinsip  dan  sekaligus  asas Good  Corporate  Governance (GCG).  Prinsip-prinsip  dasar Good  Corporate  Governance memiliki  peran  sebagai  pijakan  bagi  perusahaan  dalam  memilih dan  menetapkan  aktivitas-aktivitas  yang  harus  dilakukan  dalam  penerapan corporate governance .  Tujuan  dari corporate  governance dapat  tercapai  jika  berpegang  teguh  pada prinsip-prinsip  yang  baik  sehingga  setiap  aktivitas  bisnis  dapat bersinergi  satu  sama  lain.

## Pengaruh  Proporsi  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Kondisi  Kesulitan  Keuangan Perusahaan
Kepemilikan  manajerial  merupakan  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  manajemen  perusahaan termasuk  dewan  komisaris  dan  dewan  direksi.  Sandra  dan  Kusuma  (2004)  mendefinisikan kepemilikan  manajerial  sebagai  proporsi  kepemilikan  saham  oleh  manajerial.
Fuad  (2014)  pada  penelitiannya  menyatakan  bahwa  variabel  kepemilikan  saham manajerial  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  probabilitas financial  distress dengan arah  negatif.  Kepemilikan  manajerial  yang  banyak  ditemukan  diperusahaan non-financially distress berhasil  menerapkan  kebijakan  insentif  yang  tepat  dengan  mensejajarkan  hubungan manajer  dengan  pemegang  saham  melalui  kepemilikan  manajerial.  Manajer  cenderung bertindak  sesuai  kepentingan  pemegang  saham  dan  melindungi  perusahaan  dari  kemungkinan terjadinya financial  distress .  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Donker  et al.  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  dengan  meningkatnya  kepemilikan  manajemen  dapat mengurangi  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan.
Miglani  et  al.  (2010)  di  dalam  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  secara  signifikan  mengurangi  masalah  agensi  dengan  mencegah  mekanisme agensi  yang  akhirnya  dapat  memperburuk  kondisi  perusahaan  menjadi  kesulitan  keuangan. Hal  ini  sesuai  dengan  hipotesisnya  bahwa  kepemilikan  manajerial  mengurangi  permasalahan agensi  antara  manajemen  dan shareholders .
Ha1  :  Proporsi  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan.

## Pengaruh  Proporsi  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Kondisi  Kesulitan  Keuangan Perusahaan
Suranata  dan  Machfoedz  (2003)  mendefinisikan  kepemilikan  institusional  sebagai  proporsi kepemilikan  saham  oleh  institusi.  Kepemilikan  institusi  diukur  dengan  persentase  saham yang  dimiliki  oleh  institusi.
Cinantya  dan  Merkusiwati  (2015)  dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  variabel kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  pada  kesulitan  keuangan  perusahaan  karena pengawasan  terhadap  manajemen  dalam  melaksanakan  kegiatan  operasionalnya  dapat dilakukan  oleh  pihak  institusi  sehingga  akan lebih  terhindar  dari  kondisi  kesulitan  keuangan.
Donker  et  al.  (2009)  dalam  temuanya  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional tidak  memiliki  hubungan  yang  signifikan.  Hal  ini  disebabkan  oleh  sikap  pasif  yang  dimilki oleh  investor  institusional  di  Belanda.
Li  et  al.  (2008)  dalam  penelitiannya  untuk  perusahaan-perusahaan  listing  di  Cina menyimpulkan  bahwa  besarnya  kepemilikan shareholder secara  negatif  berhubungan  dengan kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan.
Ha2  :  Proporsi  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan.

## Pengaruh  Jumlah  Dewan Direksi terhadap  Kondisi  Kesulitan  Keuangan  Perusahaan
Direksi  merupakan  organ  perusahaan  bertugas  dan  bertanggung  jawab  secara  kolegial. Masing-masing  anggota  direksi  dapat  melaksanakan  tugas  dan  mengambil  keputusan  sesuai dengan  pembagian  tugas  dan  wewenangnya.  Namun  Pelaksanaan  tugas  dari  masing-masing anggota  direksi  tetap merupakan  tanggung  jawab bersama.
Miglani  et  al.  (2010)  di  dalam  temuan  dari  analisis  suplemen  menyajikan  fakta  bahwa ukuran  dewan  direksi  memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan perusahaan.
Chang  (2009)  dalam  penelitiannya  di  Taiwan  menyatakan  bahwa  ukuran  dewan direksi  dan  kesulitan  keuangan  berkorelasi  secara  positif.  Besarnya  jumlah  direksi  diyakini dapat  menciptakan  pengawasan  yang  tidak  efektif  sebab  besarnya  jumlah  direksi diasosiasikan  dengan  rendahnya  nilai  perusahaan.
Wardhani  (2006)  dalam  hasil  penelitiannya  menyatakan  bahwa  ukuran  dewan  direksi berhubungan  positif  dengan  kemungkinan  suatu  perusahaan  akan  mengalami  tekanan keuangan.  Semakin  besar  jumlah  direksi  dapat  menimbulkan  masalah resource  dependence dan  banyaknya  direksi  tersebut  justru  akan  memperparah  kinerja  perusahaan  karena  masalah koordinasi  dan  komunikasi  akan  semakin  besar  sehingga  perusahaan  tidak  dapat  mengambil keputusan  yang  tepat untuk  dapat menyelamatkan  perusahaan  dengan  cepat.
Ha3 : Jumlah  dewan  direksi  berpengaruh  positif  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan.

## Pengaruh  Proporsi  Komisaris  Independen  terhadap  Kondisi  Kesulitan  Keuangan Perusahaan
Komisaris  Independen  adalah  Anggota  Dewan  Komisaris  yang  tidak  terafiliasi  dengan Direksi,  Anggota  Dewan  Komisaris  lainnya  dan  Pemegang  Saham  pengendali,  serta  bebas dari  hubungan  bisnis  atau  hubungan  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  kemampuannya  untuk bertindak  independen  atau  bertindak  semata-mata  demi  kepentingan  Perusahaan.
Radifan  dan  Yuyetta  (2015)  menyatakan  bahwa  variabel  komposisi  komisaris independen  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kemungkinan financial  distress . Independensi  yang  dimiliki  oleh  komisaris  independen  mampu  memberikan  rekomendasi yang  independen  kepada  dewan  komisaris.  Rekomendasi  tersebut  akan  menghasilkan  rencana strategis  untuk  meningkatkan  performa  perusahaan  sehingga  dapat  terhindar  dari financial distress .
Fadhilah  dan  Syafruddin  (2013)  menyatakan  bahwa  proporsi  komisaris  independen berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress .  Peran  dewan  komisaris  dalam  pelaksanaan corporate  governance adalah  mengawasi  manajemen  dalam  melaksanakan  tugasnya. Independensi  dewan  komisaris  merupakan  faktor  yang  mempengaruhi  efektivitas  dan efisiensi  pengawasan  sehingga  hal  ini  dapat  menentukan  kekuatan  independensi  pengawasan yang  dilakukan  terhadap  manajemen.  Secara  umum,  apabila  suatu  perusahaan  memiliki proporsi  komisaris  independen  yang  tinggi  maka  mekanisme  pengawasan  akan  berjalan  lebih independen  dan bebas dari  benturan  kepentingan  manajemen.
Wang  dan  Deng  (2006)  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  antara komisaris  independen  dengan  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan.  Perusahaan dengan  proporsi  komisaris  independen  yang  lebih  tinggi  mampu  menghadapi  kesulitan keuangan.  Fakta  ini  konsisten  dengan  argumen  tentang  “ monitor  and  control ”  bahwa komisaris  independen  mampu  memberikan  perimbangan  dan  kekuatan  memaksa  bagi manajemen.
Ha4  :  Proporsi  Komisaris  Independen  berpengaruh  negatif  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan.
Pengaruh Keberadaan Komite Audit terhadap  Kondisi  Kesulitan  Keuangan Perusahaan
Komite  audit  merupakan  salah  satu  komite  yang  dibentuk  dan  mendukung  tugas  pengawasan yang  dilakukan  oleh  komisaris.  Komite  audit  sedikitnya  terdiri  dari  tiga  orang,  diketuai  oleh seorang  komisaris  independen  dan  dua  orang  eksternal  independen  yang  menguasai  dan mempunyai  latar  belakang  akuntansi  dan keuangan.
Miglani  et  al.  (2010)  di  dalam  hasil  penelitiannya  mengindikasikan  bahwa  keberadaan komite  audit  pada  perusahaan  secara  negatif  mempengaruhi  kemungkinan  terjadinya kesulitan  keuangan.  Keberadaan  komite  audit  ini  memperkuat  kegiatan  pengawasan  yang dilakukan  oleh  direksi  dan  komisaris  dan  mengurangi  biaya  agensi  perusahaan  yang  akhirnya dapat memperburuk  kondisi  perusahaan  menjadi  kesulitan  keuangan.
Rahmat  &  Iskandar  (2009)  dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  ukuran  komite audit  dan  kesulitan  keuangan  memiliki  hubungan  yang  negatif  signifikan. Best  practice pada komite  audit  merupakan  penentu  penting  dalam  menciptakan Good Corporate Governance . Ha5:  Keberadaan  Komite  audit  berpengaruh  negatif  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan. Berikut  model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini:

## Gambar  1 Model Penelitian
Variabel  Bebas (Independen)
 Proporsi  Kepemilikan  Manajerial
 Proporsi  Kepemilikan  Institusional
 Jumlah  Dewan  Direksi
 Proporsi  Komisaris  Independen
 Keberadaan Komite  Audit

## Variabel  Pengendali
 Struktur  Modal  (DER)
 Rasio Leverage
 IHSG
 Nilai  Tukar  Rupiah
 Tingkat  Inflasi

## III. Metode Penelitian

## Penetuan  Data Penelitian  dan  Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  tahun  2012-2016.  Kriteria  pengambilan  sampel  berdasarkan purposive sampling yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut:
a. Perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun 2012-2016  dengan  tidak  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  maupun delisting pada periode  pengamatan.
Kesulitan  Keuangan ( Variabel Terikat) )
b. Perusahaan  memiliki  laporan  tahunan  yang  lengkap  dan  informasi  mengenai  Tata  Kelola Perusahaan  Yang  Baik  ( Good  Corporate  Governance ).  Selain  itu  juga  memiliki  informasi keuangan  yang  diperlukan,  yaitu Earning  Per  Share (EPS)  untuk  menentukan  klasifikasi kesulitan  keuangan  perusahaan,  serta  Total  Aset,  Total  Liabilitas,  dan  Total  Ekuitas  untuk menentukan  nilai Debt to Total Assets Ratio dan Debt to Equity Ratio .
c. Sebuah  perusahaan  diklasifikasikan  sebagai  kesulitan  keuangan  pada  tahun  2012  jika perusahaan  mengalami Earning  Per  Share (EPS)  negatif  dalam  dua  tahun  sebelum  tahun 2012,  dan  tahun  2012  termasuk  juga.  Prosedur  pengklasifikasian  ini  dilakukan  sampai dengan  tahun  2016.
d. Sebuah  perusahaan  diklasifikasikan  sebagai  perusahaan  sehat  pada  tahun  2012  jika perusahaan  mengalami  EPS  positif  dalam  dua  tahun  sebelum  tahun  2012,  dan  tahun  2012 termasuk  juga.  Prosedur  pengklasifikasian  ini  dilakukan  sampai  dengan  tahun  2016.
e. Pengambilan  sampel  dari  perusahaan  publik  yang  memiliki  EPS  negatif  dan  perusahaan pasangannya  yang  memiliki  EPS  positif  dengan  tingkat  aset  yang  hampir  sama  dan  dalam industri  yang  sama.

## Variabel  Terikat
Variabel  terikat  pada  penelitian  ini  adalah  status  keuangan  dari  perusahaan,  yaitu  dalam kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  dan  yang  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan. Pendekatan  analisisnya  adalah  sebagai  berikut:
a. Simbol  “0”  untuk  perusahaan  yang  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan  yakni perusahaan  yang  tidak  mengalami Earning per Share (EPS)  negatif.
b. Simbol  “1”  untuk  perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  yakni  perusahaan yang  mengalami Earning per Share (EPS)  negatif.

## Variabel  Bebas
Variabel  bebas  pada  penelitian  ini  adalah  variabel-variabel  yang  berkaitan  dengan  mekanisme corporate governance . Variabel  bebas yang  digunakan  adalah  sebagai  berikut:
a. Porporsi  Kepemilikan  Manajerial  (MAN_OWN)  yang  merupakan  persentase  jumlah saham  yang  dimiliki  oleh  manajemen  perusahaan  terhadap  total  keseluruhan  jumlah saham.
b. Proporsi  Kepemilikan  Institusional  (INST_OWN)  yang  merupakan  persentase  jumlah saham  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional  terhadap  total  keseluruhan  jumlah  saham.
c. Jumlah  Dewan  Direksi  (BOARD_SIZE)  yang  merupakan  jumlah  seluruh  dewan  direksi yang  ada di  perusahaan.
d. Proporsi  Komisaris  Independen  (INDEP_BOARD)  yang  merupakan  persentase  jumlah komisaris  independen  terhadap  jumlah  total  komisaris  pada perusahaan.
e. Keberadaan  Komite  Audit  (AUDIT_COM)  yang  menggunakan  variabel Dummy ,  skor  1 jika  perusahaan  memiliki  komite  audit  dan skor 0 jika  perusahaan  tidak  memiliki.

## Variabel  Pengendali
Variabel  pengendali  digunakan  untuk  melengkapi  dan  mengendalikan  hubungan  kausalnya supaya  lebih  baik  untuk  didapatkan  model  empiris  yang  lebih  lengkap  dan  lebih  baik (Hartono,  2010).  Variabel  pengendali  yang  digunakan  adalah  sebagai  berikut:
a. Struktur  Modal  (DER)  yang  merupakan  Total  Liabilitas  dibagi  dengan  Total  Ekuitas.
b. Rasio Leverage (LEV)  yang  merupakan  Total  Liabilitas  dibagi  dengan  Total  Aset.
c. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  yang  merupakan  IHSG  bulanan.
d. Nilai  tukar  mata  uang  (KURS)  yang  merupakan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  Dolar Amerika.
e. Tingkat  inflasi  (INFL)  yang  merupakan    Indeks  Harga  Konsumen  (IHK)  bulanan  di Indonesia.

## Metode Analisis Data
Menurut  Ghozali  (2013),  langkah-langkah  pengujian  dengan  menggunakan  Regresi  Logistik dilakukan  melalui  beberapa tahap,  sebagai  berikut:
a. Untuk  menguji  hipotesis  nol  dan  alternatif,  L  ditransformasikan  menjadi  -2LogL. Statistik  -2LogL  kadang-kadang  disebut  dengan  rasio  X 2 statistik,  di  mana  X 2 distribusi dengan degree  of  freedom (df)  n  –  q,  dengan  q  adalah  parameter  dalam  model.  Statistik  - 2LogL  dapat  juga  digunakan  untuk  menentukan  jika  variabel  bebas  ditambahkan  ke dalam  model  apakah secara signifikan  memperbaiki  model  fit.
b. Melakukan  uji Overall  fit  model dengan  melihat Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of Fit  Test dengan  menguji  hipotesisi  nol  bahwa  data  empiris  cocok  atau  sesuai  dengan model  (tidak  ada  perbedaan  antara  model  dengan  data  sehingga  model  dapat  dikatakan fit).  Jika  nilai Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit  Test  Statistic lebih  besar  dari 0,05,  berarti  model  mampu  memprediksi  nilai  observasinya  atau  dapat  dikatakan  model dapat diterima  karena  cocok dengan  data observasinya.
c. Nilai Nagelkerke’s  R  Square dapat  diinterpretasikan  seperti  nilai  R 2 pada multiple regression .
d. Uji Wald merupakan  pengujian  signifikansi  secara sendiri-sendiri/parsial.

## Persamaan  Regresi
Sensitivitas masing-masing perusahaan terhadap variabel-variabel ekonomi makro didapatkan  dengan  menggunakan  persamaan  regresi  berganda  sebagai  berikut:
KUM_RTN it = α + β 1 IHSG t + β 2 KURS t + β 3 INFLATION t + e
Keterangan:
KUM_RTN it α β 1 – β3 IHSG t KURS t
INFLATION t
e : Kumulatif  return  saham  perusahaan  (selama  1 bulan)  periode  t
: konstanta
: koefisien  regresi
: IHSG  periode  t
:Kurs  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  periode  t
: IHK periode  t : error term
Setelah  dicari  sensitivitas  tiap-tiap  perusahaan  terhadap  kondisi  ekonomi  makro, langkah  selanjutnya  adalah  memasukkan  koefisien  regresi  untuk  variabel  makroekonomi tersebut  sebagai  pengukur  sensitivitas  perusahaan  terhadap  variabel  makroekonomi  ke  dalam Regresi  Logistik.
Dalam  perumusan  model  penelitian  ini,  teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  Regresi Logistik.  Model  dibangun  berdasarkan  model  Regresi  Logistik  dengan  persamaan  sebagai berikut:
Ln  (p/1-p)  = DISTRESSED = β 0 + β 1 X i1 + β 2 X i2 + ... + β n X n2 + ε i
Keterangan:
DISTRESSED : Probabilitas  awal  terjadinya  kesulitan  keuangan
β n X in E
:  koefisien  regresi
: Variabel  bebas
: error term

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2012-2016.  Dengan  menggunakan purposive  sampling , maka  diperoleh  sampel  sebanyak  48  perusahaan  manufaktur  yang  terdiri  dari  96 firm  year dengan48 firm  year adalah    perusahaan  yang  mengalami  kondisi  kesulitan  keuangan  dan 48 firm year adalah perusahaan yang  tidak  mengalami  kondisi  kesulitan  keuangan. Karakteristik  data penelitian  dapat dilihat  pada tabel  di  bawah ini.
Tabel 4.1

## Statistik Deskriptif
Min Max Mean Min Max Mean Min Max Mean MAN_OWN 0.000 0.840 0.057 0.000 0.840 0.052 0.000 0.480 0.061 INST_OWN 0.000 0.990 0.687 0.000 0.990 0.734 0.000 0.950 0.641 BOARD_SIZE 2.000 12.000 4.073 2.000 7.000 3.813 2.000 12.000 4.333 INDEP_BOARD 0.000 1.000 0.387 0.000 0.670 0.400 0.000 1.000 0.373 AUDIT_COM 0.000 1.000 0.906 0.000 1.000 0.854 0.000 1.000 0.958 DER -30.600 70.830 1.276 -30.600 70.830 1.907 -3.920 4.230 0.646 LEV 0.060 5.060 0.788 0.060 5.060 1.103 0.090 1.760 0.472 S_IHSG -0.010 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.010 0.000 0.000 S_KURS 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 S_INFL -0.450 1.400 0.044 -0.140 0.400 0.034 -0.450 1.400 0.055 Valid N (listwise) All Sample Financially Distressed Subsample Non Financially Distressed Subsample 96 48 48
Hasil  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  proporsi  kepemilikan  manajerial  pada perusahaan financially  distressed secara  signifikan  lebih  rendah  daripada  perusahaan  yang sehat  (0,052  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,061  pada  perusahaan  sehat).  Untuk perusahaan financially  distressed ,  nilai  rata-rata  proporsi  kepemilikan  insitusional  lebih  tinggi daripada  perusahaan  sehat  (0,734  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,641  pada perusahaan  sehat).  Untuk  jumlah  dewan  direksi,  diketahui  bahwa  pada  perusahaan  yang financially  distressed memiliki  rata-rata  yang  lebih  rendah  daripada  perusahaan  yang  sehat (3,813  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  4,333  pada  perusahaan  sehat).  Dalam  hal proporsi  komisaris  independen,  perusahaan financially  distressed memiliki  rata-rata  yang lebih  tinggi  daripada  perusahaan  sehat  (0,400  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,373 pada  perusahaan  sehat).  Rata-rata  keberadaan  komite  audit  pada  perusahaan financially distressed lebih  rendah  daripada  perusahaan  sehat  (0,854  pada  perusahaan  kesulitan keuangan  dan  0,958  pada  perusahaan  sehat).  Pada  perusahaan financially  distressed ,  nilai rata-rata  DER  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  sehat  (1,907  pada  perusahaan  kesulitan keuangandan  0,646  pada  perusahaan  sehat).  Selain  itu,  beberapa  perusahaan  pada  kategori perusahaan financially  distressed memiliki  nilai  DER  di  bawah  -10.  Rata-rata  rasio leverage pada  perusahaan financially  distressed lebih  tinggi  daripada  perusahaan  sehat  (1,103  pada
perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,472  pada  perusahaan  sehat).  Pada  perusahaan financially  distressed ,  rata-rata  variabel  ekonomi  makro  sensitivitas  perusahaan  terhadap IHSG  relatif  sama  (0,000  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,000  pada  perusahaan sehat),  sensitivitas  perusahaan  terhadap  nilai  tukar  sama  dengan  perusahaan  sehat  (keduanya bernilai  0,000),  dan  sensitivitas  perusahaan  terhadap  tingkat  inflasi  lebih  rendah  daripada perusahaan  sehat  (0,034  pada  perusahaan  kesulitan  keuangan  dan  0,055  pada  perusahaan sehat).

## Pembahasan  Hasil Penelitian

## Tabel 4.2
Hasil Pengujian  Model Fit dengan  Regresi Logistik
-2Log Likelihood Step 6 Step Chi-Square df Sig. 6 12,874 8 0,116 Cox Snell’s R Square Nagelkerke’s R Square 133,084 90,268

## Hosmer and Lemeshow Test
0,360 0,480
Nilai  statistik  -2LogL  sebesar  133,084  Kemudian  dikurangkan  dengan  90,268 sehingga  terjadi  selisih  sebesar  42,816.  Nilai  itu  dibandingkan  dengan  df  df1  =  (n-k)  =  96  dan df2  =  96  –  3  =  93,  jadi  selisih  df  =  96  –  93  =  3.  Dari  t  tabel  dengan  df  =  3  diperoleh  angka 3,182.  Oleh  karena  42,816  lebih  besar  daripada  tabel  maka  dapat  dikatakan  bahwa  selisih penurunan  -2LogL signifikan.
Nilai Nagelkerke’s  RSquare adalah  0,480  yang  berarti  variabilitas  variabel  terikat  yang dapat dijelaskan  oleh  variabilitas  variabel  bebas sebesar  48%.
Nilai Statistics  Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  if  Fit  Test sebesar  12,874  dengan probabilitas  signifikansi  0,116  yang  nilainya  jauh  di  atas  0,05.  Dengan  demikian,  dapat dikatakan  bahwa  model  fit  dapat diterima.

## Tabel 4.3
Klasifikasi
0 1 0 41
7 85,4 1 12 36
75,0 Overall Percentage
80,2
Observed
Predicted Group Membership
Kondisi Percentage Correct Step 6 Kondisi
Menurut  prediksi,  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  keseluruhan  ketepatan  klasifikasinya adalah  sebesar 80,2%.
Berikut  ini  akan  diuraikan  pengujian  hipotesis  untuk  tiap-tiap  variabel  bebas  sesuai dengan  hasil  regresi  logistik  pada tabel  4.4.

## Tabel 4.4

## Variable in The Equation
Step 6 B Wald Sig. Constant -4,049 4,829 0,028 MAN_OWN 6,327 5,703 0,017 INST_OWN 4,315 5,583 0,018 AUDIT_COM -2,121 3,475 0,062 LEV 4,668 13,583 0,000 S_INFL -3,933 6,042 0,014 Ket:    *) Signifikan  pada 1% **) Signifikan  pada 5% ***) Signifikan  pada 10%
Pada  step  6  terdapat  lima  variabel  yang  signifikan,  yaitu:  MAN_OWN,  INST_OWN, AUDIT_COM,  LEV  dan  S_INFL.  Persamaan  regresi  logistik  dapat  dituliskan  sebagai berikut:
Ln  (p/1-p)  = DISTRESSED =-4,049 + 6,327MAN_OWN + 4,315 INST_OWN  – 2,121 AUDIT_COM + 4,668 LEV  – 3,933 S_INFL + ε i
Berdasarkan  output  SPSS  hasil  regresi  logistik  pada  Tabel Variables  in  The  Equation , dapat  diketahui  variabel  bebas  yang  terbukti  berpengaruh  signifikan  dijelaskan  sebagai berikut:
a. Tingkat  signifikansi  0,017  <  0,05  dan  koefisien  sebesar  6,327  menunjukkan  bahwa proporsi  kepemilikan  manajerial  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan  perusahaan  sehingga  tidak  ditemukan  bukti  adanya  pengaruh  negatif  signifikan dari  proporsi  kepemilikan  manajerial  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan. Kusumaningrum  (2013)  menyatakan  jika  kepemilikan  manajerial  meningkat,  keputusan yang  diambil  oleh  manajemen  cenderung  akan  menguntungkan  dirinya  dan  secara keseluruhan  akan  merugikan  perusahaan.  Proporsi  kepemilikan  manajerial  berkaitan  erat dengan conflict  of  interest yang  mana  manajemen  bisa  memanfaatkan  status  gandanya, baik  sebagai  pengelola  dan  pemilik,  untuk  mencapai  kepentingan  pribadi.  Dengan demikian,  potensi  perusahaan  untuk  mengalami  kesulitan  keuangan  pun  akan meningkat.
b. Tingkat  signifikansi  0,018  <  0,05  dan  koefisien  sebesar  4,315  menunjukkan  bahwa proporsi  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan  perusahaan  sehingga  tidak  ditemukan  bukti  adanya  pengaruh  negatif  signifikan dari  proporsi  kepemilikan  institusional  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan. Porter  (1992)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  adalah  pemilik  sementara  dan lebih  memfokuskan  pada  laba  jangka  pendek  ( current  earnings ).  Jika  laba  itu  dirasa tidak  menguntungkan,  investor  akan  melikuidasi  sahamnya  yang  berjumlah  sangat  besar. Tindakan  ini  akan  mempengaruhi  nilai  saham  sehingga  mengakibatkan  kesulitan keuangan  perusahaan  di  masa  mendatang.
FCGI  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  struktur  kepemilikan  yang terkonsentrasi  pada  suatu  institusi  yang  memiliki  saham  yang  cukup  besar  dapat  juga menjadi  cerminan  akan  kekuasaan  institusi.  Rata-rata  proporsi  kepemilikan  institusional pada  seluruh  perusahaan  sampel  cukup  besar,  yaitu  sebesar  68,7%,  jauh  lebih  besar  jika
dibandingkan  dengan  rata-rata  proporsi  kepemilikian  manajerial  pada  seluruh  perusahaan sampel  yang  hanya  sebesar  5,7%.  Kondisi  ini  sangat  memungkinkan  institusi  untuk melakukan  intervensi  terhadap  kegiatan  operasional  perusahaan.  Intervensi  untuk melakukan  penyimpangan  atau  kecurangan  dapat  menyebabkan  penurunan  kinerja sehingga  membawa  perusahaan  pada kondisi  kesulitan  keuangan
c. Tingkat  signifikansi  0,062  <  0,1  dan  koefisien  sebesar  -2,121  menunjukkan  bahwa keberadaan  komite  audit  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan perusahaan  sehingga  tidak  ditemukan  bukti  adanya  pengaruh  positif  signifikan  dari keberadaan  komite  audit  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan.
Kusumaningtyas  (2014)  menyatakan  bahwa  ukuran  komite  audit  yang  semakin  besar akan  dapat  meningkatkan  fungsi  pengawasan  komite  audit  terhadap  manajemen. Keberadaan  komite  audit  akan  memberikan  pengawasan  ketat  dalam  pelaporan  keuangan bagi  para stakeholder sehingga  memiliki  keyakinan  yang  tinggi  bahwa  pelaporan keuangan  memiliki  kualitas  yang  baik  dan  bebas  dari  manipulasi  yang  dilakukan  oleh manajemen.  Kondisi  ini  diharapkandapat  mendorong  manajemen  untuk  meningkatkan keunggulan  kompetitif  dalam  mencapai  laba  akuntansi  yang  telah  ditargetkan  pada beberapa  tahun  ke  depan  sehingga  perusahaan  dapat  terhindar  dari  kemungkinan terjadinya  kesulitan  keuangan.
d. Tingkat  signifikansi  0,000  <  0,01  dan  koefisien  sebesar  4,668  menunjukkan  bahwa leverage memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan. Perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  pada  umumnya  memiliki  total  liabilitas yang  hampir  sama  atau  bahkan  lebih  besar  daripada  total  aset.  Perusahaan  sampel  dengan nilai  EPS  yang  negatif  berada  pada  posisi  kesulitan  keuangan,  sedangkan  perusahaan dengan  nilai  EPS  yang  positif  tidak  berada  pada  posisi  kesulitan  keuangan.  Perusahaan yang  berada  pada  posisi  kesulitan  keuangan  memiliki  rata-rata leverage ( debt  to  asset ratio )  lebih  tinggi  dari  50%,  sedangkan  perusahaan  yang  tidak  berada  pada  posisi kesulitan  keuangan  memiliki  rata-rata leverage di  bawah  50%.  Dengan  demikian, semakin  tinggi leverage semakin  tinggi  pula  potensi  terjadinya  kondisi  kesulitan keuangan  pada perusahaan.
e. Tingkat  signifikansi  sebesar  0,014  <  0,05  dan  koefisien  sebesar  -3.933  menunjukkan bahwa  sensitivitas  perusahaan  terhadap  inflasi  memiliki  berpengaruh  negatif  terhadap kondisi  kesulitan  keuangan.  Semakin  tinggi  tingkat  sensitivitas  perusahaan  terhadap  laju inflasi,  maka  akan  semakin  kecil  kemungkinan  perusahaan  mengalami  kondisi  kesulitan keuangan.  Inflasi  yang  terus  meningkat  akan  cepat  direspon  oleh  perusahaan. Meningkatnya  tingkat  inflasi    yang  pasti  diikuti  dengan  peningkatan  Harga  Pokok Penjualan  maupun  Beban  Operasional  harus  segera  diimbangi  dengan  usaha-usaha  untuk meningkatkan pendapatan keuangandan efisiensi biaya sehinggaperusahaan dapat mengurangi  potensi  kesulitan  keuangan  bagi  perusahaan  di  masa  depan.
Variabel  lainnya  selain  variabel  di  atas  tidak  terbukti  berpengaruh  signifikan  terhadap  kondisi kesulitan  keuangan.
Tabel 4.5 Variables not in The Equation Step 8 Score Sig. BOARD_SIZE 2,394 0,122 INDEP_BOARD 1,959 0,162 DER 0,783 0,376 S_IHSG 0,338 0,561 S_KURS 0,915 0,339
Pada  tabel  4.5.  Tabel Variables  not  in  The  Equation ,  dapat  diketahui  variabel  bebas  yang terbukti  tidak  berpengaruh  signifikan  dijelaskan  sebagai  berikut:
a. Tingkat  signifikansi  0,122  >  0,1  menunjukkan  bahwa  jumlah  dewan  direksi  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  sehingga  tidak  ditemukan adanya  pengaruh  signifikan  dari  jumlah  dewan  direksi  terhadap  kondisi  kesulitan keuangan  perusahaan
Hal  ini  dapat  terjadi  karena  kurangnya  rekomendasi  yang  berkaitan  dengan  jumlah optimal  dewan  direksi.  Pedoman  Umum Good  Corporate  Governance di  Indonesia  yang diterbitkan  oleh  Komite  Nasional  Kebijakan Governance (KNKG)  pada  tahun  2006  tidak memberikan  rekomendasi  jumlah  dewan  direksi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  jumlah dewan  direksi  bersifat  relatif  dan tidak  ada ukuran  yang  pasti.
b. Tingkat  signifikansi  0,162  >  0,1  menunjukkan  bahwa  keberadaan  komisaris  independen tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  sehingga  tidak ditemukan  adanya  pengaruh  signifikan  dari  keberadaan  komisaris  independen  terhadap kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan.
Keberadaan  komisaris  independen  hanya  untuk  memenuhi  regulasi  saja  tetapi  tidak  untuk menegakkan  GCG,  sementara  fungsi  pengawasan  masih  didominasi  oleh  pemegang saham  mayoritas.  Proporsi  komisaris  independen  sebagian  besar  hanya  memenuhi  syarat minimal  yang  ditetapkan  oleh  Bapepam,  yaitu  30%  sehingga  pengawasan  yang  dilakukan menjadi  kurang  efektif.
Dalam Forum  fo  Corporate  Governance  in  Indonesia (FCGI)  dinyatakan  bahwa  dewan komisaris  seringkali  dianggap  tidak  memiliki  manfaat.  Hal  ini  dapat  dilihat  dalam  fakta bahwa  banyak  anggota  dewan  komisaris  tidak  memiliki  kemampuan  dan  tidak  dapat menunjukkan  independensinya  (sehingga  dalam  banyak  kasus,  dewan  komisaris  juga gagal  untuk  mewakili  kepentingan stakeholders lainnya  selain  daripada  kepentingan pemegang  saham  mayoritas).
Adanya  anggapan  dari  pemegang  saham  mayoritas  bahwa  komisaris  independen  tidak memilki  pengetahuan  yang  cukup  mengenai  perusahaan,  mereka  menempatkan  salah  satu pemegang  saham  sebagai  komisaris  independen  untuk  mempermudah  pengawasan manajemen.  Dengan  demikian,  akan  sangat  dikhawatirkan  dengan  meningkatnya komisaris  independen  dalam  suatu  perusahaan  yang  tidak  memiliki  integritas  dan pengetahuan  yang  cukup,  akan menimbulka n  pengawasan  yang  tidak  efektif.
c. Tingkat  signifikansi  0,783  >  0,1  menunjukkan  bahwa  DER  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan.  Tidak  adanya  pengaruh  ini  terjadi  karena  adanya perusahaan  sampel  yang  berada  pada  kondisi  kesulitan  keuangan  maupun  yang  tidak berada  pada  kondisi  kesulitan  keuangan  mengalami  defisiensi  modal  atau  ekuitas  yang bernilai  negatif.  Diduga  hal  ini  yang  menyebabkan  DER  tidak  dapat  digunakan  untuk menentukan  tingkat  pengaruhnya  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan. Seperti  pada  PT  Asia  Pacific  Investama  Tbk  yang  berada  pada  kondisi  kesulitan  keuangan pada  tahun  2014  memiliki  Total  Liabilitas  sebesar  Rp  2.314.207.000.000  dan  Total Ekuitas  sebesar  –Rp  271.871.000.000,  sehingga  menghasilkan  nilai  DER  sebesar  -8,51  Di sisi  lain,  PT  Eratex  Djaja  Tbk  yang  tidak  berada  pada  kondisi  kesulitan  keuangan  pada tahun  2014  memiliki  Total  Liabilitas  sebesar  USD  34.808.645  dan  Total  Ekuitas  sebesar –USD 15.043.811, sehingga  menghasilkan  nilai  DER  sebesar -2,31.
d. Tingkat  signifikansi  di  atas  0,1  menunjukkan  bahwa  sensitivitas  perusahaan  terhadap IHSG  dan  kurs  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan.  Hal  ini terjadi  karena  kondisi  ekonomi  pada  periode  penelitian  relatif  stabil.  Hal  ini  ditunjukkan dengan  rata-rata  fluktuasi  nilai  tukar  rupiah  terhadap  Dolar  Amerika  hanya  sebesar  0,66%
dan  rata-rata  fluktuasi  IHSG  hanya  sebesar  0,56%  pada  periode  penelitian.  Penyebab lainnya  adalah  sebagian  besar  perusahaan  dalam  sampel  penelitian  ini  merupakan perusahaan  skala  besar  sehingga  memiliki  kemampuan  dan  pengalaman  yang  baik  dalam menghadapi  kondisi  ekonomi  di  Indonesia.

## V. Simpulan,  Keterbatasan, dan  Saran

## Simpulan
Temuan  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  penerapan corporate  governance mampu mempengaruhi  kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan  meskipun  kemampuannya  dalam menjelaskan  sangat  rendah.  Hal  ini  disebabkan  masih  banyaknya  faktor-faktor  di  luar mekanisme corporate  govrnance yang  juga  dapat  mempengaruhi  kondisi  kesulitan  keuangan perusahaan.
Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan  menggunakan  Regresi  Logistik,  proporsi kepemilikan  manajerial,  proporsi  kepemilikan  institusional,  dan  keberadaan  komite  audit terbukti  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan. Sedangkan  jumlah  dewan  direksi  dan  proporsi  komisaris  independen  tidak  terbukti  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kondisi  kesulitan  keuangan  perusahaan.

## Keterbatasan dan  Saran
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan.  Pertama,  periode  pengamatannya  hanya  5 tahun  yaitu  2012  –  2016.  Kedua,  sampel  yang  digunakan  hanya  perusahaan  manufaktur dengan  jumlah  48  perusahaan  dengan  96  firm  year,  yaitu  48  firm  year  untuk  perusahaan financially  distressed dan  48  firm  year  untuk  perusahaan non  financially  distressed .  Ketiga, penelitian  ini  hanya  menggunakan  5  variabel corporate  governance saja.  Keempat, ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  ini  terhadap  penelitian  terdahulu  diduga  disebabkan  oleh perbedaan  kondisi  ekonomipada  periode  penelitian  ini  dengan  periode  penelitian  terdahulu.
Untuk  penelitian  selanjutnya  perlu  menambahnya  variabel corporate  governance lain selain  yang  telah  digunakan  di  dalam  penelitian  ini.  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat memperbaiki  model  dengan  menambah  variabel  dan  menggunakan  teknik  sampling  yang berbeda.  Pengujian  hipotesis  perlu  dilakukan  dengan  rentang  waktu  yang  lebih  panjang dengan menggunakan variabelekonomi makro yang lebih relevan  dengan  kondisi perekonomian  Indonesia  saat  ini.  Pengujian  dengan  metode  lain,  seperti  Analisis Diskriminan,  perlu  dilakukan  untuk  membandingkan  ketepatan  pengujian  dan  model  yang digunakan.

## VI. Referensi
Brigham,  &  Gapenski.  (1996). Intermediate  Financial  Management (5th  ed.).  United  States  of America:  The Dryden  Press Harcourt  Brace College  Publishers.
Chang,  C.(2009). The  Corporate  Governance  Characteristics  of  Financially  Distressed Firms:  Evidence  From  Taiwan ,  The  Journal  of  American  Academy  of  Business, Cambridge,  Vol.  15 (1).
Cinantya,  G.A.A.P.,  &  Merkusiwati,  N.K.L.A.  (2015). Pengaruh  Corporate  Governance, Financial  Indicators,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pada  Financial  Distress .  E-Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana  10.3, 897-915.
Donker,  H.,  Santen,  B.,  &  Zahir,  S.(2009), Ownership  Structure  and  The  Likelihood  of Financial  Distress  in  The  Netherlands .  Applied  Financial  Economics,  19,  1687  – 1696.
Fadhilah,  F.N.  &  Syafruddin,  M.  (2013). Analisis  Pengaruh  Karakteristik  Corporate Governance  Terhadap  Kemungkinan  Financial  Distress .  Diponegoro  Journal  of Accounting  Vol.  2 No. 2 Tahun  2013. Universitas  Diponegoro :  Semarang.
Forum  for  Corporate  Governance  in  Indonesia  (FCGI).(2000), Peranan  Dewan  Komisaris dan  Komite  Audit  Dalam  Pelaksanaan  Corporate  Governance .  Seri  Tata  Kelola Perusahaan  Jilid  II.
Fuad,  A.Y.(2014). Analisis  Pengaruh  Penerapan  Mekanisme  Corporate  Governance Terhadap  Kemungkinan  Perusahaan  Mengalami  Kondisi  Financial  Distress  (Studi Empiris  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2010-2012) .  Diponegoro  Journal  of  Accounting  Vol.  3  (4).  Universitas  Diponegoro: Semarang.
Ghozali,  I.(2013). Analisis  Multivariate  Lanjutan  Dengan  Program  IBM  SPSS  21 (Ed.  7). Badan  Penerbit  Universitas  Diponegoro:  Semarang.
Hartono,  J.(2010). Metodologi  Penelitian  Bisnis:  Salah  Kaprah  dan  Pengalaman- Pengalaman (Ed. 1). BPFE:  Yogyakarta.
Komite Nasional Kebijakan  Governance.(2006). Pedoman  Umum  Good  Corporate Governance Indonesia .
Kusumaningrum,  R.R.Y.P.D.(2013). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Dividend  Payout Ratio  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Non  Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia) . Jurnal  Akuntansi  FE UAJY.
Kusumaningtyas,  M.  (2014). Pengaruh  Ukuran  Komite  Audit  dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap Manajemen Laba . Jurnal  Prestasi  STIE Bank  BPD Jateng.
Li,  H.,  Wang,  Z.,  &  Deng, X., (2008). Ownership, Independent Directors, Agency Costs, and Financial  Distress:  Evidence  From  Chinese  Listed  Companies ,  Corporate Governance,  Vol.  8 (5), 622-636, Emerald  Group  Publishing  Limited.
Miglani,  S.,  Ahmed,  K.,  and  Henry,  D.  (2010). Corporate  Governance  and  Financial Distress:  Evidence  from  Australia .  Accounting  and  Finance  Association  of  Australia and New Zealand  (AFAANZ)  conference,  Christchurch,  New Zealand.
Nasution,  M.,  &  Setiawan, D.(2007). Pengaruh Corporate Governance Terhadap Manajemen Laba  di  Industri  Perbankan  Indonesia .  Simposium  Nasional  Akuntansi  X,  Unhas Makassar 26-27 Juli  2007.
Otoritas  Jasa  Keuangan  Republik  Indonesia.(2017). Statistik  Perbankan  Indonesia  2017 ,  Vol. 15 no. 3. Dept. Perizinan  dan Informasi  Perbankan:  Jakarta.
Platt,  H.D.  &  Platt  M.B.(2006). Comparing  Financial  Distress  and  Bankruptcy.  Unpublished Thesis . Northeastern  University:  Boston.
Porter,  M.(1992). Capital  Disadvantage:  America’s  Failing  Capital  Investment  System , Harvard  Business  Review,  Vol.  70, 65-82.
Pranowo,  K.,  Achsani,  N.A.,  Manurung,  A.H.,  &  Nuryartono,  N.(2010). The  Dynamics  of Corporate  Financial  Distress  in  Emerging  Market  Economy:  Empirical  Evidence drom  the  Indonesian  Stock  Exchange  2004-2008 .  European  Journal  of  Social Sciences,  Vol.  16, 1.
Radifan,  R.  &  Yuyetta,  E.N.A.  (2015).  Analisis  Pengaruh  Mekanisme  Good  Corporate Governance  Terhadap  Kemungkinan  Financial  Distress.  Diponegoro  Journal  of Accounting  Vol.  4. (3). Universitas  Diponegoro:  Semarang.
Rahmat,  M.  M.,  &  Iskandar,  T.  M.(2009). Audit  Committee  Characteristics  in  Financially Distressed  and  Non-distressed  Companies .  Managerial  Auditing  Journal,  Vol.  24  (7), 624-638, Emerald  Group Publishing  Limited.
Sandra,  D.,  &  Kusuma,  I.W.  (2004). Reaksi  Pasar  Terhadap  Tindakan  Perataan  Laba Dengan  Kualitas Auditor dan Kepemilikan Manajerial senagai Variabel Pemoderasi . Simposium  Nasional  Akuntansi  VII:  Bali.
Tirapat,  S.  &  Nittayagasetwat  A.  (1999). An  Investigation  of  Thai  Listed  Firms’  Financial Distress  Using  Macro  and  Micro  Variables .  Multinational  Finance  Journal,  Vol.  3, 103 – 125.
Wang,  Z.J.,  &  Deng,  X.L.  (2006). Corporate  Governance  and  Financial  Distress:  Evidence from Chinese Listed Companies . The  Chinese  Economy,  Vol.  39 (5), 5-27.
Wardhani,  R.  (2006). Mekanisme  Corporate  Governance  Dalam  Perusahaan  yang Mengalami  Permasalahan  Keuangan  (Financially  Distressed  Firms) .  Simposium Nasional  Akuntansi  9 Padang.
Warsono,  S.,  Amalia,  F.,  &  Rahajeng,  D.K.  (2009). Corporate  Governance  Concept  and Model: Preserving True Organization Welfare . CGCG FEB  UGM:  Yogyakarta.