## JURNAL EKONOMI EFEKTIF
ISSN: 2622 – 8882, E-ISSN: 2622-9935
Jurnal Ekonomi Efektif, Vol. 5, No. 4, Juli 2023 @Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Pamulang

## KARAKTER CEO, FAMILY BOARD MEMBERS DAN INTERNASIONALISASI PERUSAHAAN KELUARGA YANG TERDAFTAR DI BEI
Rahmat Setiawan 1* , Aditya Sahrul 2 , Nabilah Ratnaduhita 3
Universitas Airlangga, Surabaya, Jawa Timur, Indonesia rahmatsetiawan@feb.unair.ac.id 1* , nabilahratna350@gmail.com 3
Manuskrip: April -2023; Ditinjau: April: -2023; Diterima: Mei -2023; Online: Juli-2023; Diterbitkan: Juli-2023

## ABSTRAK
Tujuan penelitian ini mengetahui pengaruh karakteristik CEO dan family board members terhadap  internasionalisasi  perusahaan  keluarga  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Penelitian  ini  menggunakan  model  regresi  linear  berganda,  data  diperoleh  dari  laporan keuangan  perusahaan  yang  dipublikasikan  periode  2011-2016.  Variabel  Dependen  yang digunakan  adalah  internasionalisasi  yang  diproksikan  dengan foreign  sales  to  total  sales . Variabel Independen dalam penelitian ini adalah tingkat pendidikan CEO , gender CEO, family board  members  of  commissioner dan family  board  members  of  director .  Hasil  penelitian menunjukkan tingkat pendidikan CEO berpengaruh positif terhadap internasionalisasi , gender CEO berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  internasionalisasi,  sedangkan family  board members of commissioner dan family board members of director berpengaruh negatif terhadap internasionalisasi.

## Kata Kunci: Internasionalisasi, Tingkat Pendidikan CEO, Gender CEO, Family Board
Members, Perusahaan Keluarga

## ABSTRACT
The purpose of this research is to examine the influence of the CEO Characteristics and family  board  members  on  a  family  firms  internationalization  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange. This research is using multiple linear regression model, the data is acquired from report  finance  company  published  from  period  2011-2016.  Dependent  variables  used  is internationalization  proxied  with  foreign  sales  to  total  sales.  Independent  variables  in  this research  are  education  level  of  the  CEO,  Gender  of  the  CEO,  family  board  member  of commissioner and family board member of director. The results of this research shows that the education level of the CEO has a positif effect on internationalization, the CEO's gender is not significant to internationalization, while the family board member of commissioners and family board member of director are negatifly afflicted against internationalization.

## Keywords: Internationalization, CEO Education Level, CEO Gender, Family Board
Members, Family Firms

## I. PENDAHULUAN
Perusahaan keluarga di Indonesia pada umumnya berasal dari bisnis keluarga yang kemudian turun-temurun dan berkembang hingga menjadi perusahaan yang besar. Bisnis keluarga  sendiri  telah  menjadi  penunjang  ekonomi  negara  –  negara  di  Asia  termasuk Indonesia.  Sebagian  besar  perusahaan  keluarga  terbiasa  beroperasi  di  pasar  domestik. Namun, agar bisa bertahan di pasar yang kompetitif secara global, mereka terdorong untuk melakukan internasionalisasi dengan cara memperluas penjualan ke berbagai negara.
Sebuah  perusahaan  memulai  merambah  pasar  internasional  dengan  memperluas penjualan ke negara – negara yang secara geografis dan budaya yang hampir sama dengan negara asalnya (Johanson dan Vahlne, 1977). Setelah mampu merambah pasar dari negara – negara yang berbudaya sama dengan asalnya, perusahaan akan berkembang ke berbagai negara  dengan  kondisi  geografis  dan  budaya  yang  bermacam  –  macam.  Proses  ini merupakan  perubahan  penting  yang  akan  dialami  perusahaan  karena  kompleksitas  yang timbul  dari  proses  internasionalisasi  tersebut.  Misalnya,  perusahaan  harus  melakukan inovasi  terhadap  produk  yang  sebelumnya  diminati  dalam  pasar  domestik  agar  dapat diterima oleh pasar internasional.
Pada  tahun  2004  lalu,  “The  Jakarta  Consulting  Group”  telah  melakukan  survei terhadap 87 perusahaan keluarga skala menengah ke atas yang tersebar di beberapa kota di Indonesia.  Sekitar  sepertiganya  mempunyai  pasar  nasional  dan  seperlimanya  sudah merabah  pasar  internasional.  Dari  hasil  survei  tersebut  dapat  diketahui  bahwa  belum banyak  perusahaan  keluarga  di  Indonesia  yang  melakukan  internasionalisasi.  Ketakutan untuk gagal masuk ke pasar global menjadikan salah satu faktor utama kurang minatnya perusahaan keluarga untuk melakukan internasionalisasi. Perusahaan keluarga di Indonesia sebagian  besar  lebih  memilih  meningkatkan  penjualan  domestik  daripada  melakukan internasionalisasi.
Hubungan  antara  CEO  yang  berasal  dari  keluarga  dan  penjualan  ekspor  sebuah perusahaan sangat jarang ditemukan, sebagian literatur didasarkan pada perusahaan besar yang terdaftar (Ramón-Llorens et al., 2017 dan Sciascia et al., 2013). Dalam hal ini, hanya beberapa studi telah meneliti efek dari karakteristik CEO ke dalam proses internasionalisasi (Hsu  et  al.,  2013),  menjadikan  mereka  orang  yang  mendominasi  di  dalam  perusahaan keluarga.
Berdasarkan Upper  Echelons  Theory ,  penelitian  sebelumnya  menemukan pengalaman  internasional,  umur,  masa  jabatan  dan  dualitas  CEO  (Llorens  et  al.,  2017) sebagai  faktor  penting  memengaruhi  perilaku  internasional.  Sebaliknya,  ada  beberapa penelitian yang mempertimbangkan faktor-faktor yang menghambat proses internasionalisasi.  Kurangnya  kemampuan  manajerial,  keengganan  untuk  mengambil risiko,  sikap  konservatif  bisnis  keluarga  atau  bahkan  keterlibatan  keluarga  di  dalam perusahaan  (Llorens  et  al.,  2017)  adalah  salah  satu  alasan  utama  sebagai  kendala internasionalisasi perusahaan keluarga.
Penelitian  ini  akan  fokus  pada  karakteristik  spesifik  CEO  yang  telah  dipelajari sebelumnya dalam literatur internasionalisasi dan akan menganalisis dampak gender dan faktor-faktor spesifik yang menghambat proses internasionalisasi perusahaan keluarga.
Perbedaan sistem corporate governance Indonesia dengan Spanyol dalam penelitian yang  terdahulu  (Llorens  et  al.,  2017)  menjadikan  sebuah  hal  yang  menarik. Corporate governance  system sendiri  dibagi  menjadi  2  yakni  one-tier  dan  two-tier.  Untuk  Spanyol menggunakan one-tier system sedangkan Indonesia menggunakan two-tier. Hal ini menarik bagi  penulis  untuk  meneliti  lebih  lanjut  dengan  memisah  antara  anggota  keluarga  yang berada  dalam  board  of  commissioner  dan  board  of  director  yang  dalam  penelitian sebelumnya hanya disebut family board members .
Gambar 1.1 Persentase internasionalisasi pada perusahaan keluarga yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam periode 2011-2016.
Persentase  menunjukkan  tren  internasionalisasi  pada  perusahaan  keluarga.  Dapat diketahui  bahwa  internasionalisasi  perusahaan  keluarga  dalam  periode  tahun  2011-2016 mengalami  tren  yang  menurun  tiap  tahunnya,  akan  tetapi  pada  tahun  2015  mengalami kenaikan  yang  cukup  signifikan  menjadi  27,09%  dari  tahun  sebelumnya  yakni  20,10%. Dan  kembali  mengalami  penurunan  yang  cukup  drastis  pula  pada  tahun  2016  menjadi 19,58%.

## II. TINJAUAN PUSTAKA
1. Chief Executive Officer (CEO)
Chief Executive Officer atau biasa disebut dengan direktur utama memiliki peran sangat  penting  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan. CEO bertanggung  jawab untuk  kelangsungan  hidup  dan  keberhasilan  perusahaan. CEO tentunya  mempunyai wewenang dan tanggung jawab penuh atas pengelolaan perusahaan untuk kepentingan perusahaan.  Kekuasaan  dan  kewenangan CEO diawasi  oleh  dewan  komisaris.  Dewan komisaris  bertugas  untuk  melakukan  pengawasan  secara  umum  atau  khusus  sesuai dengan  anggaran  dasar,  serta  memberi  nasihat  kepada  direksi. CEO diangkat  dan diberhentikan dengan persetujuan dari RUPS. Dalam pengangkatan CEO diusulkan oleh anggota  RUPS  yang  memiliki  wewenang  untuk  mengusulkan CEO yang  kemudian dilaporkan  kepada  Menteri  Hukum  dan  HAM  untuk  dicatatkan  dalam  daftar  wajib perusahaan atas pergantian direktur.
CEO memiliki  wewenang  dan  bertanggung  jawab    penuh  atas  pengurusan perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan  dan  menyejahterahkan  para  pemegang saham dengan cara menetapkan tujuan, perencana strategis (merencanakan), pembentuk organisasi  (mengorganisir),  pemimpin  (memberikan  arahan),  dan  pengendali  utama (kontrol). CEO secara  simultan  menangani  keputusan  dalam  perusahaan  mereka, meskipun  adanya  posisi  yang  potensial  dari  eksekutif  lainnya.  Konsisten  dengan penelitian  terdahulu,  penelitian  ini  akan  menggunakan  posisi  direktur  utama  di  dalam perusahaan sebagai CEO .
2. Upper Echelon Theory
Upper  echelon  theory menyatakan  bahwa  manajemen  puncak  sebagai  pembuat keputusan yang utama di dalam organisasi. Sehingga, keputusan yang dibuat pemimpin memiliki dampak secara langsung terhadap outcomes organisasi. Karena para eksekutif yang  memiliki  tanggung  jawab  atas  organisasi  secara  keseluruhan,  maka  karakteristik mereka, apa yang mereka lakukan dan bagaimana mereka melakukannya, secara khusus mempengaruhi outcomes organisasi  (Kaur  dan  Singh  2019;  Finkelstein  dan  Hambrick 1996).
Dalam  teori  ini  juga  menyebutkan  bahwa  usia,  pengalaman  kerja,  tingkat pendidikan, latar belakang sosial, kondisi ekonomi dan karakteristik kelompok dimana pemimpin  berada,  merupakan  filter  pada  saat  mereka  menganalisis  dan  mencoba
21.90% 19.71% 17.95% 20.10% 27.09% 19.58% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Internasionalisasi
memahami  permasalahan.  Dengan  karakteristik  –  karakteristik CEO di  atas  dapat mempengaruhi  pemilihan  strategi  perusahaan  seperti  inovasi  produk,  akuisisi, internasionalisasi, capital intensity, financial leverage dan sebagainya.
3. Tingkat Pendidikan CEO
Hingga  kini  latar  belakang  pendidikan  seseorang  merupakan  sebuah  tolak  ukur berkompetensi  atau  tidaknya  orang  tersebut  terutama  dalam  sebuah  pekerjaan. Pendidikan terakhir biasanya digunakan untuk menentukan posisi pekerjaan yang sesuai. Semakin  tinggi  tingkat  pendidikan  yang ditempuh  seseorang  maka  semakin  kompleks pengetahuan  dan  keterampilan  yang  dimilikinya.  (Bhagat et  al .,  2010;  Hambrick  dan Mason 1984)
Tidak terlepas juga dengan  tingkat pendidikan CEO sebuah perusahaan. Banyak perusahaan  yang  mempunyai  CEO  dengan  pendidikannya  yang  sangat  tinggi  karena tingginya  pendidikan  CEO  dianggap  akan  membawa  perusahaan  menuju  sebuah kesuksesan.  Namun  tidak  sedikit  sedikit pula  perusahaan  yang  memiliki  CEO  dengan tidak berlatar belakang pendidikan formal yang tinggi. Akan tetapi perusahaan dengan CEO tersebut tetap dapat menunjukkan eksistensinya dalam persaingan global. Tingkat Pendidikan CEO dalam penelitian ini diukur menggunakan variabel  dummy bernilai 1 jika CEO mempunyai pendidikan minimal Sarjana/Diploma dari suatu peruguruan tinggi atau  0  jika  CEO  tidak  mempunyai  pendidikan  minimal  Sarjana/Diploma  dari  suatu perguruan tinggi.
4. Gender CEO
Sejak era Orde Baru sosialisasi kesetaraan gender bukanlah hal yang asing lagi di telinga masyarakat Indonesia. Perempuan yang dulu dinggap sebagai gender yang lemah sekarang tidak dapat dianggap sebelah mata. Dari tahun ke tahun kemampuan seorang perempuan menunjukkan peningkatan dalam berbagai bidang profesi. Posisi pekerjaan – pekerjaan penting seperti Presiden, Menteri hingga CEO sebuah perusahaan tidak hanyak di tempati oleh laki - laki saja sebab tidak sedikit posisi – posisi tersebut di tempati oleh perempuan. Namun dalam Upper Echelon Theory menyatakan bahwa CEO laki – laki dianggap  lebih  berani  dalam  mengambil  keputusan.  CEO  yang  lebih  berani  dalam mengambil  keputusan  akan  lebih  baik  membawa  peruahaan  masuk  ke  dalam  pasar internasional. Gender CEO dalam penelitian ini menggunakan variabel dummy bernilai 1 jika CEO perempuan atau 0 jika CEO laki – laki (Choe et al ., 2021).
5. Agency Theory
Teori keagenan mendeskripsikan hubungan antara pemegang saham ( shareholders ) sebagai prinsipal dan manajemen sebagai agen. Manajemen merupakan pihak yang dikontrak oleh pemegang saham untuk bekerja demi kepentingan pemegang saham. Karena mereka dipilih, maka pihak manejemen harus mempertanggungjawabkan semua pekerjaannya kepada pemegang saham. Jensen dan Meckling (1976) menjelaskan hubungan keagenan merupakan suatu kontrak dimana satu atau lebih orang (prinsipal) memerintah  orang  lain  (agen)  untuk  melakukan  suatu  jasa  atas  nama  prinsipal  serta memberi wewenang kepada agen untuk membuat keputusan yang terbaik bagi prinsipal. Jika  kedua  belah  pihak  tersebut  mempunyai  tujuan  yang  sama  untuk  memaksimalkan nilai  perusahaan,  maka  diyakini  agen  akan  bertindak  dengan  cara  yang  sesuai  dengan kepentingan prinsipal.
Masalah keagenan potensial terjadi apabila bagian kepemilikan manajer atas saham perusahaan kurang  dari seratus persen (Masdupi, 2005). Dengan proporsi kepemilikan yang  hanya  sebagian  dari  perusahaan  membuat  manajer  cenderung  bertindak  untuk kepentingan pribadi dan bukan untuk memaksimumkan perusahaan. Inilah yang nantinya akan  menyebabkan  biaya  keagenan  ( agency  cost ).  Jensen  dan  Meckling  (1976) mendefinisikan agency cost sebagai jumlah dari biaya yang dikeluarkan prinsipal untuk
melakukan  pengawasan  terhadap  agen.  Hampir  mustahil  bagi  perusahaan  untuk memiliki zero agency cost dalam rangka menjamin manajer akan mengambil keputusan yang optimal dari pandangan shareholders karena adanya perbedaan kepentingan yang besar  diantara  mereka.  Menurut  Bathala et  al. (1994)  terdapat  beberapa  cara  yang digunakan untuk mengurangi konflik kepentingan, yaitu: a) meningkatkan kepemilikan saham oleh manajemen ( insider ownership ), b) meningkatkan rasio dividen terhadap laba bersih  ( earning  after  tax ),  c)  meningkatkan  sumber  pendanaan  melalui  utang,  d) kepemilikan saham oleh institusi ( institutional holdings ).
6. Perusahaan Keluarga
Perusahaan  keluarga  didefinisikan  sebagai  perusahaan  yang  melibatkan  anggota keluarga dalam menjalankan operasional perusahaan, baik sebagai manajemen maupun pemegang saham mayoritas. Robert G. Donnelley (2002) dalam bukunya “ The Family Business ”  juga  mengungkapkan  bahwa  dikatakan  perusahaan  keluarga  jika  terdapat keterlibatan keluarga paling sedikit dua generasi dalam keluarga itu dan mereka dapat memengaruhi  kebijakan  perusahaan.  John  L.  Ward  dan  Craig  E.  Aronoff  (2002) menjelaskan  bahwa  suatu  perusahaan  dikatakan  perusahaan  keluarga  apabila  terdapat dua atau lebih anggota keluarga yang mengawasi keuangan perusahaan.
Menurut Susanto A.B et al. (2008) dalam bukunya “ Family Business ” terdapat 2 jenis perusahaan keluarga, yaitu (1) Family Owned Enterprise (FOE) adalah perusahaan yang dimiliki oleh keluarga tetapi pengelolaannya dipegang oleh eksekutif profesional yang berasal dari non keluarga. Dalam hal ini, anggota keluarga hanya menjadi pemilik perusahaan  sekaligus  pemegang  saham mayoritas  yang  hanya melakukan  pengawasan terhadap  perusahaan.  (2) Family  Business  Enterprise (FBE)  adalah  perusahaan  yang dimiliki oleh keluarga dan anggota keluarga tersebut berperan sebagai pemegang saham mayoritas dan manajemen dalam perusahaan.
7. Family Board Members of Commissioner
Family board members of commissioner adalah jumlah keluarga yang menduduki jabatan  sebagai  dewan  komisaris  sebuah  perusahaan  keluarga.  Dewan  Komisaris bertanggung jawab atas pengawasan Perseroan sebagaimana yang dimaksud dalam Pasal 108 ayat (1) UUPT yaitu dalam hal melakukan pengawasan atas kebijakan pengurusan, jalannya pengurusan pada umumnya, baik mengenai Perseroan maupun usaha Perseroan, dan  memberi  nasehat  kepada  direksi.  Setiap  anggota  dewan  komisaris  wajib  dengan itikad baik, kehati-hatian, dan bertanggung jawab dalam menjalankan tugas pengawasan dan pemberikan nasehat kepada direksi untuk kepentingan Perseroan dan sesuai dengan maksud  dan  tujuan  Perseroan.  Kemudian  setiap  anggota  dewan  komisaris  ikut bertanggung jawab  secara  pribadi  atas  kerugian  Perseroan,  apabila  yang  bersangkutan bersalah  atau  lalai  menjalankan  tugasnya.  Jika  dewan  komisaris  terdiri  atas  2  (dua) anggota  dewan  komisaris  atau  lebih,  maka  tanggung  jawab  sebagaimana  dimaksud diatas, berlaku secara tanggung renteng bagi setiap anggota dewan Komisaris (Pasal 114 ayat  (3)  UUPT).  Namun,  dewan  komisaris  tidak  dapat  dipertanggung  jawabkan  atas kerugian sebagaimana dimaksud pada ayat Pasal 114 ayat (3) UUPT. Dalam penelitian ini, variabel ini dapat dihitung menggunakan rumus:
𝐹𝐵𝑀_𝐶𝑂𝑀 𝑖.𝑡 = 𝑛𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝑓𝑎𝑚𝑖𝑙𝑦 𝑚𝑒𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑎𝑠 𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑜𝑓 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑟 𝑖.𝑡 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑜𝑓 𝑐𝑜𝑚𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑟 𝑖.𝑡
8. Family Board Members of Director
Family board members of director adalah jumlah keluarga yang menduduki jabatan sebagai dewan direksi sebuah perusahaan keluarga. Menurut Pasal 97 ayat (2) UUPT, setiap anggota direksi bertanggung jawab penuh secara pribadi atas kerugian Perseroan apabila  yang  bersangkutan  bersalah  atau  lalai  dalam  menjalankan  tugasnya.  Apabila direksi terdiri dari atas 2 (dua) anggota direksi atau lebih, tanggung jawab sebagaimana
dimaksud  diatas,  berlaku  secara  tanggung  renteng  bagi  setiap  anggota  direksi. Family board  members  of  director (FBM_DIR)  dalam  penelitian  ini  dapat  dihitung menggunakan rumus:
𝐹𝐵𝑀_𝐷𝐼𝑅 𝑖.𝑡 = 𝑛𝑢𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑜𝑓 𝑓𝑎𝑚𝑖𝑙𝑦 𝑚𝑒𝑚𝑏𝑒𝑟 𝑎𝑠 𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑜𝑓 𝑑𝑖𝑟𝑒𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑖.𝑡 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑 𝑜𝑓 𝑑𝑖𝑟𝑒𝑐𝑡𝑜𝑟 𝑖.𝑡

## 9. Internasionalisasi
Perusahaan memiliki salah satu visi yakni produk ataupun jasa yang dihasilkannya dapat  memasuki  pasar  internasional.  Apabila  hal  itu  terjadi  menunjukkan  bahwa perusahaan  mengalami  pertumbuhan  dan  perkembangan.  Pertumbuhan  merupakan sebuah kondisi yang menjadi tujuan bagi banyak perusahaan (Hessels et al ., 2013 dan Penrose,  1959).  Salah  satu  indikator  perusahaan  mengalami  pertumbuhan  adalah melakukan ekspansi ke luar negeri atau pasar internasional (Dunning & Lundan, 2008). Sebuah  perusahaan  yang  berorientasi  internasional  pada  dasarnya  tidak  terlahir  begitu saja  sebagai  perusahaan  internasional.  Sebagaimana  pada  umumnya,  perusahaan multinasional  mengawali  aktivitasnya  dari  negara  asalnya  ( home  country )  yang kemudian  berkembang  ke  pasar  luar  negeri  ( host  country ).  Dalam  penelitian  ini internasionalisasi (INT) perusahaan dapat dihitung menggunakan rumus:
𝐼𝑁𝑇 𝑖.𝑡 = 𝐹𝑜𝑟𝑒𝑖𝑔𝑛 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖.𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖.𝑡

## III. METODE PENELITIAN
Berdasarkan variabel-variabel yang diteliti dan model penelitian yang telah disusun, pendekatan yang dilakukan dalam penelitian ini adalah pendekatan kuantitatif. Pendekatan ini menitikberatkan pada pengujian hipotesis dengan menggunakan data terukur dan pada akhirnya  akan  menghasilkan  kesimpulan  yang  dapat  digeneralisasikan  dengan menggunakan  alat  statistik original  logistic  regression .  Pengambilan  sampel  dalam penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling. Metode  ini  adalah  metode pengambilan  sampel  dengan  kriteria  atau  batasan-batasan  tertentu  guna  mencapai kesesuaian dengan tujuan penelitian. Adapun penentuan sampel dilakukan dengan kriteria sebagai berikut: 1) perusahaan sampel adalah perusahaan keluarga yang telah melakukan penjualan  ekspor  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2011  –  2016,  2) menyeleksi  dengan mempertimbangkan  ketersediaan  sumber  data  karakteristik  personal CEO yakni tingkat pendidikan dan gender . Serta data tentang susunan dewan komisaris dan  direksi,  3)  perusahaan  yang  memiliki  kelengkapan  laporan  tahunan  perusahaan periode  2011  –  2016,  4)  perusahaan  yang  memiliki  kelengkapan  laporan  keuangan perusahaan periode 2011  – 2016, 5) perusahaan yang melaporkan laporan keuangannya dengan menggunakan nilai mata uang rupiah.
INT it = β 0 + β 1 (EDU) it + β 2 (GEN) it +  β 3 (FBM_COM) it + β 4 (FBM_DIR) it + β 5
(SIZE) it + β 6 (ROA) it + ε it…………………………………………… (1)
Keterangan:
- β 0
: Intersep persamaan regresi
- β
: Koefisien regresi - INT it : Internationalization (ekspor) perusahaan i pada tahun t
- EDU it : Tingkat pendidikan CEO perusahaan i pada tahun t - GEN it : Gender CEO perusahaan i pada tahun t
- FBM_COM it : Proporsi jumlah keluarga dalam struktur dewan komisaris dari perusahaan i pada tahun t
- FBM_DIR it : Proporsi jumlah keluarga dalam struktur dewan direksi dari perusahaan i pada tahun t
- SIZE it : Ukuran perusahaan i pada tahun t
- ROA it : Profitabilitas perusahaan i pada tahun t - ε it : Error perusahaan i pada tahun t

## IV. HASIL PENELITIAN

## 1. Pembahasan
Objek penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah semua perusahaan keluarga yang telah melakukan internasionalisasi (ekspor) yang listing di Bursa Efek Indonesia  periode  waktu  2011–  2016.  Berdasarkan  kriteria  pemilihan  sampel,  maka terdapat 22 perusahaan yang memenuhi syarat tersebut.

## 2. Pengujian Statistik Deskriptif
Analisis  statistik  deskriptif  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguraikan gambaran mengenai seluruh variabel yang digunakan dalam penelitian.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
N Minimum  Maximum  Mean  Std. Deviation INT 91 0,001 0,895 0,210 0,162 EDU 91 0 1 0,680 0,469 GEN 91 0 1 0,110 0,314 FBM_COM 91 0,000 0,670 0,295 0,155 FBM_DIR 91 0,000 0,800 0,476 0,181 SIZE 91 11,098 13,592 12,041 0,513 ROA 91 -0,141 0,211 0,061 0,072 Valid N (listwisde)  91 Sumber: Hasil Olahan Data SPSS, 2018 Berdasarkan Tabel 1 diketahui bahwa nilai tertinggi ( maximum ) Internasionalisasi (INT) yang merupakan variabel dependen adalah sebesar 0,895 dan nilai  terendah  ( minimum )  adalah  0,001  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,162.  Untuk variabel  tingkat  pendidikan CEO (EDU)  yang  diukur  menggunakan  proksi dummy dengan  nilai  1  atau  0.  Rata-rata  tingkat  pendidikan  CEO  (EDU)  selama  periode penelitian  adalah  sebesar  0,680  dengan  standar  deviasi  0,469.  Kemudian,  variabel independent gender CEO (GEN) yang diukur menggunakan proksi dummy dengan nilai 1 atau 0. Rata-rata gender CEO (GEN) selama periode penelitian adalah 0,110 dengan standar deviasi 0,314.
Family  board  members  of  commissioner (FBM_COM)  yang  tertinggi  adalah 0,670  dan  nilai  terendahnya  adalah  0,000.  Rata-rata family  board  members  of commissioner (FBM_COM)  selama  periode  penelitian  adalah  0,295  dengan  standar deviasi  0,155. Family  board  members  of  director (FBM_DIR)  yang  tertinggi  adalah 0,800  dan  nilai  terendahnya  adalah  0,000. family  board  members  of  director (FBM_DIR) selama periode penelitian adalah 0,476 dengan standar deviasi 0,181. Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini antara lain SIZE dan ROA.
Berdasarkan  Tabel  1  SIZE  yang  menunjukkan  ukuran  perusahaan  dihitung  dengan menggunakan logaritma dari total asset, memiliki nilai terendah 11,098, nilai tertinggi 13,592  dan  rata-rata  12,041  dengan  standar  deviasi  0,513.  Sedangkan  variabel  ROA menunjukkan  kinerja  perusahaan  dihitung  dengan  menggunakan  EBIT  dibagi  total asset, memiliki nilai terendah  -0,141, nilai tertinggi 0,211 dan rata-rata 0,061 dengan standar deviasi 0,072.
3. Analisis Model dan Pengujian Hipotesis
Berikut adalah hasil uji regresi linier berganda pada persamaan ini yang terdiri dari  variabel  independen  yaitu  EDU,  GEN,  FBM_COM  dan  FBM_DIR  terhadap Internasionalisasi, sehingga didapatkan hasil regresi linier berganda sebagai berikut:
Tabel 2. Deskripsi Statistik Variabel Penelitian Variabel Unstandardized Koefisien Regresi  Sig. T Kesimpulan Konstanta -0,621 0,125 - EDU 0,080 0,018* Signifikan GEN 0,081 0,107  Tidak Signifikan FBM_COM -0,263 0,030* Signifikan FBM_DIR -0,260 0,015* Signifikan SIZE 0,082 0,013* Signifikan ROA -0,403 0,110  Tidak Signifikan R 2 0,283 Variabel Dependen: INT Sumber: Hasil Olahan Data SPSS, 2018 *: signifikan (sig.t < 0,05) Berdasarkan tabel 2 diatas, menunjukkan bahwa ariabel tingkat pendidikan CEO (EDU)  memiliki  nilai  signifikansi lebih  kecil  dari level  of  significant (α)  5%,  hal  ini berarti  H 0 ditolak  H 1 diterima.  Selain  itu,  tingkat  pendidikan CEO memiliki  nilai koefisien positif  yang artinya semakin tinggi tingkat pendidikan CEO , maka semakin tinggi  internasionalisasi  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  rendah  tingkat  pendidikan CEO ,  maka  semakin  rendah  internasionalisasi  perusahaan.  Variabel gender CEO (GEN)  memiliki  nilai  signifikansi  lebih  tinggi  dari level  of  significant (α)  5%,  dan keofisien  bernilai  positif.  Hal  ini  berarti  H 0 diterima  dan  H 1 ditolak.  Maka, CEO perempuan  ataupun CEO laki-laki  tidak  berpengaruh  terhadap  internasionalisasi perusahaan.
Variabel family  board  members  of  commissioner (FBM_COM)  memiliki  nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  level of  significant (α) 5%, hal ini berarti H 0 ditolak  H 1 diterima. Selain itu, variabel ini memiliki nilai koefisien negatif  yang artinya semakin tinggi  proporsi  jumlah  anggota  keluarga  dalam  struktur  dewan  komisaris,  maka semakin  rendah  internasionalisasi  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  rendah  proporsi jumlah  anggota  keluarga  dalam  susunan  dewan  komisaris,  maka  semakin  tinggi internasionalisasi perusahaan.
Variabel family  board  members  of  director (FBM_DIR)  memiliki  nilai signifikansi  lebih  kecil  dari level  of  significant (α)  5%,  hal  ini  berarti  H 0 ditolak  H 1 diterima. Selain itu, variabel ini memiliki nilai koefisien negatif  yang artinya semakin tinggi proporsi jumlah anggota keluarga dalam struktur dewan direksi, maka semakin rendah  internasionalisasi  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  rendah  proporsi  jumlah anggota keluarga dalam susunan dewan direksi, maka semakin tinggi internasionalisasi perusahaan.
Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengetahui seberapa besar variabel independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen.  Berdasarkan  Tabel  4.2,  nilai  R2 sebesar 0,283 menunjukkan bahwa variabel EDU, GEN, FBM_COM dan FBM_DIR mampu menjelaskan variabel INT sebesar 0,283 atau 28,3% sedangkan sisanya 0,717 atau  71,7%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  diluar  variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian.
4. Pengaruh Tingkat Pendidikan CEO terhadap Internasionalisasi Tingkat pendidikan CEO berpengaruh positif signifikan terhadap internasionalisasi . Hal ini berarti bahwa semakin tinggi pendidikan CEO , maka akan membawa perusahaan memasuki pasar ekspor (internasionalisasi) dengan baik. Berdasarkan upper  echelon  theory ,  pendidikan  membuat  seseorang  mampu mengembangkan  potensinya,  sehingga  dapat  mewujudkan  kepribadian,  kecerdasan serta keterampilan yang diperlukan. Semakin tinggi tingkat pendidikan yang ditempuh
seseorang  maka  semakin  kompleks  pengetahuan  dan  keterampilan  yang  dimilikinya. Orang  yang  memiliki  pengetahuan  dan  keterampilan  yang  tinggi  akan  semakin  baik dalam menjalankan pekerjaannya dibanding orang yang memiliki tingkat pendidikan yang  lebih  rendah.  Tingkat  pendidikan  berpengaruh  positif  dengan  penerimaan  atas inovasi  dan  hal-hal  baru. CEO berpendidikan  lebih  tinggi  akan  menggunakan pengetahuan yang dimilikinya untuk dapat melakukan penghindaran risiko dan lebih berani  mengambil  risiko,  lebih  terbuka  untuk  ide-ide  baru,  perubahan  dan  peluang investasi (Barker dan Mueller, 2002). Hal ini berarti CEO dengan tingkat pendidikan lebih  tinggi  akan  lebih  berani  mengambil  keputusan  memasuki  pasar  internasional sedangkan CEO dengan tingkat pendidikan lebih rendah akan lebih memilih bersaing di pasar domestik dibandingkan dengan melakukan penjualan ekspor.
5. Pengaruh Gender CEO terhadap Internasionalisasi
Gender CEO tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Internasionalisasi perusahaan.  Hal  ini  berarti  bahwa gender CEO tidak  mempengaruhi  keputusan internasional.  Hal  ini  mungkin  disebabkan  karena CEO ber gender perempuan  pada sampel perusahaan data penelitian ini belum banyak ditemukan di Indonesia, sebagian besar perussahaan sampel dipimpin oleh CEO ber gender laki – laki. Hasil ini mungkin akan berbeda jika lebih banyak lagi ditemukan perusahaan keluarga yang dipimpin oleh CEO perempuan di Indonesia.
Hasil penelitian ini sejalan dengan Llorens et al. (2017), dalam penelitian mereka menemukan  hasil  yang  serupa  bahwa gender tidak  berpengaruh  signifikan  dalam internasionalisasi.
6. Pengaruh Family Board Members of Commissioner terhadap Internasionalisasi Variabel  ini  mempunyai  hasil  yang  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap internasionalisasi. Sehingga, semakin banyak jumlah anggota keluarga dalam board of commissioner akan menghambat proses internasionalisasi. Hasil tersebut tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Llorens et al.
(2017)  yang  menunjukkan  hasil  tidak  signifikan,  yakni  berarti  tidak  ada  pengaruh jumlah anggota keluarga dalam susunan anggota dewan terhadap internasionalisasi. Ini dapat disebabkan karena dalam penelitian ini varibel tersebut dibedakan antara jumlah keluarga  dalam  dewan  komisaris  dan  dewan  direksi,  sebab  di  Indonesia  menganut sistem two-tier sehingga  dewan  komisaris  dan  direksi  memiliki  wewenang  yang berbeda.  Dewan  komisaris  tidak  memiliki  wewenang  untuk  pengambilan  keputusan perusahaan  dan  sebatas  sebagai  pengawas  perusahaan.  Jika  dilihat  dari  perusahaan- perusahaan  Indonesia  secara  umum,  tidak  hanya  di  perusahaan  keluarga,  dewan komisaris hanya duduk saja dan tidak banyak berperan. Yang banyak berperan adalah pemiliknya sendiri atau anaknya.
Faktor  berikutnya  yang  dapat  mempengaruhi  hasil  ini  adalah  ketika  semakin banyak jumlah anggota keluarga yang berada dalam jajaran anggota dewan komisaris, akan mempengaruhi pengawasan yang dilakukan oleh dewan komisaris terhadap dewan direksi  akan  mempengaruhi  keputusan  yang  diambil  dewan  direksi.  Dalam  hal  ini keputusan  akan  sangat  sejalan  dengan  kepentingan  pihak  keluarga.  Ketika  dalam keluarga  lebih  mementingkan  keuntungan  yang  besar  dan  keberlanjutan  perusahaan keluarga  tersebut,  maka  akan  dapat  mempengaruhi  keputusan  yang  diambil  dalam rencana tentang internasionalisasi perusahaan, yang dapat mengurangi kepasitas ekspor bahkan  menghentikan  kegiatan  internasionaslisasi  itu  sendiri.  Hal  ini  dapat  didasari oleh  berbagai  kekurangan  dan  halangan  dalam  melakukan  penjualan  ekspor  seperti, modal  yang  tinggi,  biaya  pengiriman  yang  tinggi,  waktu  pengiriman  yang  lama, birokrasi  yang  rumit,  risiko  kerugian  dalam  pengiriman  produk,  kerugian  yang
disebabkan oleh perbedaan kurs dan faktor – faktor lain yang dapat menjadi halangan dalam melakukan internasionalisasi.
Selain  itu,  faktor  lainnya  adalah  kekuatan  emosional.  Perusahaan  keluarga dikelola  secara  emosional  sehingga  rasa  kekeluargaan  di  dalamnya  sangat  tinggi (Susanto A.B et al., 2008). Sehingga kerukunan antara anggota keluarga sangat penting dalam perusahaan keluarga, ketika keluarga tersebut rukun dan jumlah anggota dalam jajaran dewan komisaris banyak perusahaan akan menunjukkan performa yang baik dan terus  meningkat  dalam  berbagai  aspek,  sedangkan  ketika  timbul  masalah  dalam keluarga  hal  tersebut  akan  mempengaruhi  segala  keputusan  yang  diambil  dalam perusahaan termasuk keputusan terkait internasionalisasi ini.
Fenomena lain yang sering terjadi di perusahaan – perusahaan Indonesia adalah seharusnya  dewan  komisaris  dapat  mengurangi agency  cost yang  dapat  ditimbulkan oleh perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajemen puncak (dewan direksi). Namun seingkali dalam perusahaan keluarga, orang – orang yang mempunyai posisi formal seperti dewan komisaris atau pemegang saham setiap hari pergi ke pabrik dan  terlibat  dalam  kegiatan  operasional  perusahaan  sehari-hari.  Hal  ini    justru  akan dapat menimbulkan masalah keagenan baru yang dapat menghambat internasionalisasi perusahaan.
7. Pengaruh Family Board Members of Director terhadap Internasionalisasi
Variabel  ini  mempunyai  hasil  yakni  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap internasionalisasi.  Hal  ini  berarti  bahwa  semakin  banyak  jumlah  anggota  keluarga dalam board of director akan menghambat proses internasionalisasi.
Hasil tersebut tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Llorens et al. (2017)  yang  menunjukkan  hasil  tidak  signifikan,  yakni  berarti  tidak  ada  pengaruh jumlah  anggota  keluarga  dalam  susunan  anggota  dewan  terhadap  internasionalisasi. Seperti telah dijelaskan dalam variabel sebelumnya, ini dapat disebabkan karena dalam penelitian ini varibel tersebut dibedakan antara jumlah keluarga dalam dewan komisaris dan  dewan  direksi,  sebab  di  Indonesia  menganut  sistem two-tier sehingga  dewan komisaris dan direksi memiliki wewenang yang berbeda.  Dewan direksi merupakan pengambil  keputusan  perusahaan  atas  apa  yang  akan  dipilih  dalam  segala  hal  untuk keberlangsungan jalannya perusahaan.
Faktor  berikutnya  yang  dapat  mempengaruhi  hasil  ini  adalah  ketika  semakin banyak jumlah anggota keluarga yang berada dalam jajaran anggota dewan direksi akan semakin tercampurnya keputusan yang diambil untuk perusahaan dengan kepentingan pihak keluarga. Ketika dalam keluarga lebih mementingkan keuntungan yang besar dan keberlanjutan perusahaan keluarga tersebut, maka akan dapat mempengaruhi keputusan yang  diambil  dalam  rencana  tentang  internasionalisasi  perusahaan,  yang  dapat mengurangi  kapasitas  ekspor  bahkan  menghentikan  kegiatan  internasionaslisasi  itu sendiri. Hal ini dapat didasari oleh berbagai kekurangan dan halangan dalam melakukan penjualan  ekspor  seperti,  modal  yang  tinggi,  biaya  pengiriman  yang  tinggi,  waktu pengiriman yang lama, birokrasi yang rumit, risiko kerugian dalam pengiriman produk, kerugian  yang  disebabkan  oleh  perbedaan  kurs  dan  faktor  –  faktor  lain  yang  dapat menjadi halangan dalam melakukan internasionalisasi.
Selain  itu  faktor  lainnya  adalah  kekuatan  emosional.  Perusahaan  keluarga dikelola  secara  emosional  sehingga  rasa  kekeluargaan  di  dalamnya  sangat  tinggi (Susanto A.B et al., 2008). Sehingga kerukunan antara anggota keluarga sangat penting dalam  perusahaan,  ketika  keluarga  tersebut  rukun  dan  jumlah  anggota  dalam  jajaran dewan  direksi  banyak  perusahaan  akan  menunjukkan  performa  yang  baik  dan  terus meningkat dalam berbagai aspek, sedangkan ketika timbul masalah dalam keluarga hal
tersebut  akan  mempengaruhi  segala  keputusan  yang  diambil  dalam  perusahaan termasuk keputusan terkait internasionalisasi ini.
Fenomena  lain  dewan  direksi  dalam  perusahaan  keluarga  yang  dapat menghambat internasionalisasi adalah ketika banyak anggota keluarga dalam susunan dewan  direksi  atau CEO perusahaan  yang  berasal  dari  keluarga  pemilik  perusahaan akan  dapat  menjadikan  perusahaan  menjadi  organisasi  yang  membingungkan. Misalnya, jika istri/suami duduk dalam jajaran anggota dewan/organisasi tidak menjadi masalah.  Tetapi  jika  istri/suami  di  luar  organisasi  ikut  mengatur,  maka  akan  terjadi organisasi  yang  membingungkan  ( confusing  organization ).  Serta  dominasi  keluarga dalam perusahaan dapat mengakibatkan alasan – alasan keluarga mengalahkan logika bisnis    ( family  reason  over  business  logic );  sistem  penghargaan  yang  tidak adil;  dan kesulitan menarik manajemen professional (Susanto A.B et al., 2008)
8. Pengaruh Faktor – Faktor Lain terhadap Internasionalisasi
Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  internasionalisasi. Jika perusahaan semakin besar maka semakin besar pula dana yang akan dibutuhkan untuk  kegiatan  operasional.  Dana  tersebut  digunakan  untuk  menunjang  kegiatan internasionalisasi yang dalam prosesnya membutuhkan dana yang besar.
ROA  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  internasionalisasi . Hal  ini  berarti bahwa  ROA  tidak  mempengaruhi  keputusan  internasionalisasi.  Semakin  tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih, maka semakin besar proporsi laba ditahan yang tersedia. Kemungkinan laba ditahan yang diperoleh perusahaan tidak digunakan untuk internasionalisasi akan tetapi, digunakan untuk investasi bentuk lain.

## V. KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisa  data  di  atas  dan  pembahasan  yang  sudah  diuraikan sebelumnya, dapat ditarik kesimpulan bahwa tingkat pendidikan CEO berpengaruh positif signifikan terhadap internasionalisasi . Perusahaan yang dijalankan oleh CEO dengan tingkat pendidikan lebih tinggi memiliki kemampuan yang cukup  untuk mengurangi risiko dalam memasuki pasar internasional sehingga akan meningkatkan internasionalisasi perusahaan. Kemudian, Gender CEO tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  internasionalisasi. Perusahaan  yang  dipimpin  oleh CEO perempuan  tidak  terbukti  lebih  buruk  dalam meningkatkan  internasionalisasi  perusahaan,  begitu  pula  sebaliknya.  Sedangkan, Family board members of commissioner berpengaruh negatif signifikan terhadap internasionalisasi. Semakin  banyak  anggota  keluarga  dalam  susunan  dewan  komisaris  akan  menghambat kegiatan  internasionalisasi  perusahaan.  Terakhir, Family  board  members  of  director berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  internasionalisasi.  Semakin  banyak  anggota keluarga  dalam  susunan  dewan  direksi  akan  menghambat  kegiatan  internasionalisasi perusahaan.
Berdasarkan hasil tersebut juga menunjukkan bahwa variabel kontrol berupa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap internasionalisasi. Semakin besar suatu perusahaan  maka  kecenderungan  penggunaan  dana  untuk  kegiatan  operasi  juga  semakin besar. Jadi, kegiatan ekspor akan mendapatkan pendanaan yang bertambah pula sehingga internasionalisi dapat meningkat. Kemudian, ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap internasionalisasi . Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih, maka  semakin  besar  proporsi  laba  ditahan  yang  tersedia.  Dan  kemungkinan  laba ditahan yang diperoleh perusahaan akan digunakan untuk investasi bentuk lain.

## Saran
Berdasarkan  uraian  pembahasan  dan  simpulan  dari  penelitian  ini,  maka  saran  yang dapat  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah,  1)  perusahaan  perlu  memperhatikan  struktur dewan komisaris dan dewan direksi dalam operasional perusahaannya dengan mengurangi keterlibatan anggota keluarga di dalamnya, agar kepentingan keluarga tidak tercampur oleh kepentingan  perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi  kegiatan  internasionalisasi,  2)  dalam pemilihan CEO ,  perusahan  dapat  mempertimbangkan  berbagai  karakteristik CEO seperti pendidikan formal yang tinggi dan CEO laki-laki yang dianggap lebih berani mengambil risiko  agar  dapat  menunjang  kegaiatan  internasionalisasi,  3)  untuk  penelitian  selanjutnya disarankan  agar  tidak  menggunakan  sampel  hanya  perusahaan  keluarga  saja,  karena perusahaan keluarga di Indonesia yang telah melakukan internasionalisasi tidak banyak.

## VI. DAFTAR PUSTAKA
Bathala,  Chenchuramaiah  T.,  Moon,  Kenneth  P.,  Rao,  Ramesh.  (1994).  “Managerial Ownership,  Debt  Policy  and  the  Impact  of  Institutional  Holdings:  An  Agency Perspective”. Financial Management, 23, 3.
Barker,  V.  &  Mueller,  G.  (2002).  "CEO  characteristics  and  firm  R&D  spending", Management Sciences, 48, 782-801.
Bhagat, S., Bolton, B. J., & Subramanian, A. (2010). CEO education, CEO turnover, and firm performance. Available at SSRN 1670219.
Camino-M, Ramon-Llorens., Garcia-Emma, Meca., Durendez-Antonio. (2017). Influence of CEO Characteristics in family firms internationalization. International Business Review.
Cho,  E.,  Okafor,  C.,  Ujah,  N.,  &  Zhang,  L.  (2021).  Executives’  gender-diversity, education, and firm’s bankruptcy risk: Evidence from China. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 30, 100500.
Dirman, A. (2020). Financial distress: the impacts of profitability, liquidity, leverage, firm size,  and  free  cash  flow.  International  Journal  of  Business,  Economics  and  Law, 22(1), 17-25.
Donnelley, Robert G. (2002). “The Family Business”. Pennsylvania State University. Dunning, John H. & Lundan, Sarianna M. (2008). “Institutions and the OLI paradigm of the multinational enterprise”. Springer Science + Business Media.
Finkelstein,  Sydney  &  Hambrick,  Donald  C.  (1996).  “Strategic  Leadership:  Top Executives  and  Their  Effects  on  Organizations.West  Publishing  Company, Minneapolis/St Paul).
Ghozali, I. 2006. Aplikasi analisis multivariate dengan program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Grant, Robert M. (2002). “7th Edition Contemporary Strategy Analysis”.  John Wiley & Sons Ltd.
Hambrick, D.C. & Mason, P.A. (1984). "Upper echelons: The organization as a reflection of its top managers", Academy of management review, 9, 2, 193-206.
Hessels, J., & Parker, S. C. (2013). Constraints, internationalization and growth: A cross- country analysis of European SMEs. Journal of world Business, 48(1), 137-148. Jensen,  Michael  C. &  Meckling,  William  H.  (1976).  “Theory  of  The  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership  Structure”.  North-Holland  Publishing Company.
Johanson,  Jan.  &  Vahlne,  Jan-Erik.  (1997).  “The  Uppsala  internationalization  process model revisited: From liability of foreignness to liability of outsidership”. Journal of International Business Studies, 1-22.
Keasey  Kevin,  Martinez  Beatriz,  Pindado  Julio.  (2015).  Young  family  firm:  Financing decisions and the willingness to dilute control.,Journal of Corporate Finance.
Kaur, R., & Singh, B. (2019). Do CEO characteristics explain firm performance in India?. Journal of Strategy and Management, 12(3), 409-426.
Madura,  Jeff.  (2010).  International  Financing  Management,  10th  Edition,USA:  South- Western Cengage Learning.
Masdupi,  Erni.  (2005).  Pengaruh  Insider  Ownership,  Struktur  Modal  dan  Pertumbuhan Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Syariah  Yang  Terdaftar  di BEI.
Peteraf, Margaret A. (1993). “The Cornerstones of Competitive Advantage: A Resource- Based View”. Strategic Management Journal, Vol.14, No. 3.
Presiden Republik Indonesia, Undang - undang Republik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007 Tentang Perseroan Terbatas.
Pukall, Thilo J., and Calabro, Andrea. (2014). The Internationalization of Family Firms: A Critical Review and Integrative Model. Family Bisnis Review, Vol. 27(2) 103- 125.
Ramón-Llorens,  M.  C.,  García-Meca,  E.,  &  Duréndez,  A.  (2017).  Influence  of  CEO characteristics in family firms internationalization. International Business Review, 26(4), 786-799.
Sarwono,  J.  2015.  Rumus  -  Rumus  Populer  dalam  SPSS  22  untuk  Riset  Skripsi.
Yogyakarta: Andi.
Sciascia, Salvatore., Mazzola, Pietro., Astrachan, Joseph H., & Pieper, Torsten M. (2013). “Family  Involvement  in  the  Board  of  Directors:  Effect  on  Sales Internationalization”. Journal of Small Business Management, 51(1).
Sudana, I Made, (2015). Teori  & Praktik  Manajemen  Keuangan  Perusahaan, Jakarta: Erlangga.
Susanto, A.B. (2008). The Jakarta Consulting Group On Family Business. Jakarta, INA: The Jakarta Consulting Group.
Ting, I. W. K., Azizan, N. A. B., & Kweh, Q. L. (2015). Upper Echelon Theory Revisited: The  Relationship  between  CEO  Personal  Characteristics  and  Financial  Leverage Decision. Procedia-Social and Behavioral Sciences, 195, 686-694.