Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham

## PENGARUH DEBT TO EQUITY RATIO
, CURRENT RATIO
, RETURN

## ON ASSET, TOTAL ASSET TURNOVER , DAN PERUBAHAN ARUS

## KAS OPERASI TERHADAP RETURN SAHAM
Juanita Putri Aison Universitas Multimedia Nusantara
Rosita Suryaningsih Universitas Multimedia Nusantara rosita@umn.ac.id

## Abstract
The objective of this research is to examine the effect of Debt to Equity Ratio (DER), Current Ratio  (CR),  Return  On  Asset  (ROA),  Total  Asset  Turnover  (TAT),  and  Cash  Flow  from Operating (CFO) both partially and simultaneously towards share return.
The objects of this study are manufacturin companies which were listed in Bursa Efek Indonesia  in  the  period  2010-2012.  The  samples  are  18  companies  based  on  purposive sampling. The data used in this study are secondary data such as share prices and financial statements.
The results of this study are (1) Debt to Equity Ratio (DER) partially has significant effect towards share return (2) Current Ratio (CR) partially has no significant effect towards share return (3) Return On Asset (ROA) partially has significant effect towards share return (4)  Total  Asset  Turnover  (TAT)  partially  has  no  significant  effect  towards  share  return  (5) Cash Flow from Operating (CFO) partially has no significant effect towards share return (6) Debt  to  Equity  Ratio  (DER),  Current  Ratio  (CR),  Return  On  Asset  (ROA),  Total  Asset Turnover  (TAT),  and  Cash  Flow  from  Operating  (CFO)  simultaneously  have  a  significant effect towards share return.
Keywords: Debt to Equity Ratio (DER), Current Ratio (CR), Return On Asset (ROA), Total Asset Turnover (TAT), Cash Flow from Operating (CFO), share return

## I. Pendahuluan
Dalam era globalisasi ini, persaingan antar perusahaan sangat ketat. Hal ini dapat dilihat dari meningkatnya  jumlah  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.Untuk mengembangkan  usahanya  dan  unggul  dalam  persaingan,  perusahaan  membutuhkan  dana untuk mendorong kinerja operasional perusahaan. Sumber dana perusahaan dapat berasal dari internal  maupun  eksternal  perusahaan.  Sumber  dana  internal  pada  umumnya  berasal  dari retained  earnings, sedangkan  sumber  dana  eksternal  dapat  diperoleh  dari  pinjaman  kredit atau penjualan saham di pasar modal.
Dalam pasar modal, salah satu instrumen pasar keuangan yang paling popular adalah saham. Pendapatan dari investasi saham dapat berupa dividen dan capital gain. . Bagi investor yang  berorientasi  pada  investasi  jangka  panjang,  dividen  menjadi  hal  utama  yang dipertimbangkan.  Ketika  perusahaan  aktif  memberikan  dividen,  maka  para  investor  akan tertarik  untuk  membeli  sahamnya.  Sebaliknya,  investor  yang  berorientasi  pada  investasi jangka pendek akan melihat capital gain yang akan diperolehnya.
Investor  lebih  baik  melakukan  analisis  sebelum  melakukan  investasi.  Investor  dapat melakukan  analisis  terhadap  pergerakan  perusahaan  dengan  cara  melakukan  analisis fundamental.Menurut  Munawir  (1979)  dalam  Meythi et  al. (2011),  laporan  keuangan merupakan alat yang sangat penting untuk memperoleh informasi sehubungan dengan posisi keuangan dan hasil yang telah dicapai oleh perusahaan yang bersangkutan.
Rasio keuangan dikelompokkan menjadi 4 jenis yaitu rasio coverage, rasio likuiditas, rasio  profitabilitas,  dan  rasio  aktivitas.  Rasio coverage mengukur  tingkat  keamanan  untuk kreditur dan investor jangka panjang. Selain rasio coverage, investor juga dapat melihat rasio lainnya  sebagai  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  seperti,  rasio  likuiditas  yang digunakan  untuk  mengevaluasi  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  saat  jatuh  tempo,  rasio  profitabilitas  untuk  mengukur  performa  perusahaan  dan keefisiensi perusahaan dalam menghasilkan laba dan rasio aktivitas untuk mengukur seberapa efisien perusahaan dalam menggunakan asetnya .
Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  mengukur  kemampuan  kinerja  perusahaan  dalam memenuhi  kewajibannya  dengan  melihat  perbandingan  antara  total  utang  dengan  total ekuitasnya. Rasio ini menunjukkan struktur modal perusahaan dengan membandingkan total utang  dengan  total  ekuitas  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  DER  menunjukkan  bahwa tingginya  kontribusi  dana  dari  luar  di  dalam  modal  perusahaan.  Investor  cenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER yang tinggi karena mencerminkan risiko perusahaan  yang  tinggi.  Peningkatan  utang  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  dividen karena  saat  memperoleh  laba,  perusahaan  lebih  mengutamakan  untuk  membayar kewajibannya  daripada  pembagian  dividen.  Apabila  kontribusi  utang  tinggi  menunjukkan rendahnya  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  dividen,  sehingga  perusahaan  menjadi kurang  menarik  di  mata  investor  dan  harga  saham  menjadi  menurun  yang  mengakibatkan return  saham  perusahaan  semakin  rendah.  Pernyataan  ini  sesuai  dengan  penelitian  Sugiarto (2011)  yang  menunjukkan  bahwa  DER  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  return saham  yang  berarti  bahwa  setiap  kenaikan  DER  maka  semakin  besar  total  utang dibandingkan  dengan  total  modal  sendiri.  Namun  penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan penelitian  Nugroho  (2013)  dan  Suarjaya  (2013)  bahwa  DER  tidak  ada  pengaruh  terhadap return saham. Selain dipengaruhi oleh DER, return saham juga dipengaruhi oleh current ratio.
Current  Ratio  (CR)  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  kewajiban jangka pendeknya dengan aset lancar yang dimilikinya. Rasio ini dapat menunjukkan tingkat keamanan  investor  jangka  pendek  dengan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  kewajibannya.  Semakin  tinggi  CR  maka  kemampuan  perusahaan  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  semakin  tinggi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki  kas  yang  cukup  sehingga  memungkinkan  perusahaan  untuk  membagikan  dividen yang  menyebabkan  permintaan  akan  saham  meningkat  dan  diiringi  dengan  kenaikan  harga
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
saham.  Apabila  harga  saham  meningkat  maka  return  saham  yang  akan  diperoleh  investor juga  akan  meningkat.  Hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian  Farkhan  dan  Ika  (2012)  yang menyatakan current ratio memiliki pengaruh positif terhadap return saham. Namun penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian Nugroho (2013)  bahwa current  ratio tidak memiliki pengaruh terhadap return saham.
Dalam  melakukan  investasi,  investor  perlu  melihat  keefektifan  perusahaan  dalam memperoleh  laba  yang  dapat  diukur  menggunakan  rasio  return  on  asset.  Return  On  Asset (ROA)  digunakan  investor  untuk  mengukur  keefektifan  perusahaan  dalam  memperoleh keuntungan  dengan  memanfaatkan  aset  yang  dimilikinya.  ROA  yang  tinggi  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengolah asetnya untuk memperoleh keuntungan yang tinggi, sehingga  menimbulkan  kemungkinan  perusahaan  akan  membagikan  dividen  kepada pemegang  saham.  Hal  ini  akan  meningkatkan  permintaan  saham  dan  harga  saham  akan meningkat  yang  diikuti  dengan  meningkatnya  return  saham  yang  akan  diterima  investor. Pernyataan  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Nugroho  (2013),  Malintan  (2013)  dan Ardiansyah, dkk (2012) yang menunjukkan adanya hubungan positif antara ROA dan return saham yang berarti semakin tinggi ROA maka kinerja perusahaan semakin baik dan semakin efektif  perusahaan  dalam  memanfaatkan  asetnya  untuk  menghasilkan  laba.  Sedangkan penelitian  Kusumo  (2011)  menyatakan  variabel  ROA  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap return saham.
Selain  ROA,  investor  juga  dapat  mengukur  keefektifan  perusahaan  menggunakan rasio  total  asset  turnover.  Total  Asset  Turnover  (TAT)  menunjukkan  tingkat  efektifitas perusahaan  dalam  menggunakan  keseluruhan  asetnya  untuk  meningkatkan  penjualannya. Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  perputaran  semua  aset  perusahaan.  Semakin  tinggi TAT,  menunjukkan  semakin  efisien  penggunaan  aset  perusahaan  yang  dikonversi  menjadi pendapatan  yang  menyebabkan  laba  yang  diperoleh  perusahaan  semakin  tinggi.  Laba  yang tinggi  memungkinkan  perusahaan  untuk  membagikan  dividen,  sehingga  investor  tertarik untuk  melakukan  investasi  dan  permintaan  atas  saham  perusahaan  akan  meningkat  yang diiringi  dengan  meningkatnya  harga  saham  dan  return  saham.  Pernyataan  ini  sesuai  dengan hasil  penelitian  Kusumo  (2011)  yang  menyatakan  TAT  memiliki  pengaruh  terhadap  return saham  yang  berarti  TAT  lebih  besar  cenderung  memiliki  return  saham  yang  lebih  besar. Namun penelitian Kusumo (2011) tidak sejalan dengan hasil penelitian Nugroho (2013) yang menyatakan bahwa variabel TAT tidak berpengaruh terhadap return saham.
Faktor  lain  yang  perlu  dipertimbangkan  investor  dalam  melakukan  investasi  yaitu cash  flow  from  operating.  Cash  Flow  from  Operating  (CFO)  merupakan  arus  kas  yang diperoleh  dari  operasi  normal  perusahaan  seperti  produksi  dan  penjualan  barang  dan  jasa. Menurut  PSAK  No.  02,  jumlah  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  merupakan indikator yang menentukan apakah dari operasinya perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman,  memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan, membayar  dividen  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa  mengandalkan  pada  sumber pendanaan  dari  luar  (IAI,  2012).  Arus  kas  operasi  yang  positif  menunjukkan  bahwa perusahaan  mampu  mengelola  keuangan  perusahaannya  yang  memungkinkan  perusahaan untuk  membagikan  dividen  dan  menimbulkan  kepercayaan  masyarakat  untuk  melakukan
investasi.  Semakin  banyak  permintaan  atas  saham  perusahaan  membuat  harga  saham perusahaan meningkat dan return saham yang akan diperoleh investor juga meningkat. Hasil penelitian  Ardiansyah,  dkk  (2012)  menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi  berpengaruh signifikan  dengan  return  saham.  Hasil  ini  berbeda  dengan  Trisnawati  (2009)  yang menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  return saham.

## Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  penelitian,  maka  peneliti  mengidentifikasikan  masalah  sebagai berikut:
1. Apakah Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh terhadap return saham?
2. Apakah Current Ratio (CR) memiliki pengaruh terhadap return saham?
3. Apakah Return On Asset (ROA) memiliki pengaruh terhadap return saham?
4. Apakah Total Asset Turnover (TAT) memiliki pengaruh terhadap return saham?
5. Apakah Perubahan Arus Kas Operasi memiliki pengaruh terhadap return saham?

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis 2.1 Return Saham
Saham  merupakan  bentuk  kepemilikan  perusahaan  dimana  para  pemegang  saham  berharap untuk mendapatkan sejumlah return yang diterima dari pembagian dividen atau keuntungan dari  kenaikan  harga  saham  (Gitman,  2012).Brigham  dan  Houston  (1999)  dalam  Kusumo (2011)  menyatakan  saham  adalah  tanda  kepemilikan  perusahaan,  kepemilikan  saham biasanya  disimbolkan  dengan  saham  biasa  ( common  stock). Weygandt et  al. (2013)  dalam menjelaskan tentang saham menggunakan istilah share capital. Share capital adalah kas dan aset  lainnya  yang  dibayarkan  kepada  perusahaan  oleh  investor  untuk  ditukarkan  dengan saham. Berdasarkan pendapat-pendapat tersebut, dapat disimpulkan bahwa saham merupakan tanda  penyertaan  modal  atau  kepemilikan  seseorang  atau  badan  usaha  dalam  suatu perusahaan atau perseroan terbatas yang biasanya disimbolkan dengan saham biasa.
Menurut  Mulyana  (2011)  harga  pasar  saham  adalah  nilai  saham  yang  terjadi  akibat diperjualbelikannya  saham  tersebut.Pembentukan  harga  saham  terjadi  karena  adanya permintaan  dan  penawaran  atas  saham  tersebut  ( www.idx.com ).  Hal  ini  menunjukkan semakin  banyak  permintaan  terhadap  suatu  saham  perusahaan,  maka  dapat  meningkatkan harga saham perusahaan tersebut.
Dalam  melakukan  investasi,  investor  mengharapkan  pengembalian.  Investasi merupakan  suatu  kegiatan  penempatan  dana  pada  satu  atau  lebih  dari  suatu  aset  selama periode waktu tertentu dengan harapan akan memperoleh penghasilan atau peningkatan nilai investasi (Ansor, 2009 dalam Arista, 2012). Tujuan dari investasi ini adalah keuntungan yang didapat  dari  adanya  perubahan  harga  saham  yang  menciptakan return yang  berupa capital gain (Arista, 2012) .
Dalam  berinvestasi  pada  saham, return dapat  dikategorikan  menjadi realized  return dan expected  return.  Return realisasi (realized  return) merupakan return yang  telah  terjadi. Return ekspektasi  merupakan return yang  belum  terjadi  tetapi  diharapkan  investor  di  masa
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
mendatang. Return realisasi  dihitung  dengan  cara  mengurangkan  harga  saham  pada  periode saat  ini  dengan  harga  saham  pada  periode  sebelumnya  dibagi  dengan  harga  saham  pada periode sebelumnya.
Return  realisasi  dihitung  dengan  cara  mengurangkan  harga  saham  pada  periode  saat ini  dengan  harga  saham  pada  periode  sebelumnya  dibagi  dengan  harga  saham  pada  periode sebelumnya. Perhitungan return saham menurut Nugroho (2013):

## 2.2 Signalling Theory
Signalling  theory adalah  sinyal  informasi  yang  dibutuhkan  oleh  para  investor  untuk menentukan  bahwa  investor  tersebut  akan  menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  yang bersangkutan  atau  tidak.  Pada  waktu  informasi  diumumkan  dan  semua  pelaku  pasar  sudah menerima  sinyal  informasi  tersebut,  pelaku  pasar  terlebih  dahulu  menginterpretasikan  dan menganalisis  informasi  tersebut  sebagai  sinyal  baik  ( good  news) atau  sinyal  buruk  ( bad news) .  Jika  pengumuman  informasi  tersebut  sebagai  sinyal  baik  bagi  investor,  maka  terjadi perubahan dalam volume perdagangan saham (Kusumo, 2011).
Signalling  theory merupakan  penjelasan  dari  asimetri  informasi.  Teori  ini menunjukkan  bagaimana  asimetris  ini  dapat  dikurangi  dengan  memberikan  lebih  banyak signal  informasi  kepada  pihak  lain  (Meythi et  al., 2011).Teori  sinyal  juga  mengemukakan tentang  bagaimana  seharusnya  sebuah  perusahaan  memberikan  sinyal  kepada  pengguna laporan  keuangan.  Sinyal  tersebut  berupa  informasi  mengenai  kondisi  perusahaan  kepada pemilik  ataupun  pihak  yang  berkepentingan.  Sinyal  yang  diberikan  dapat  juga  dilakukan melalui pengungkapan informasi akuntansi seperti laporan keuangan, laporan apa yang sudah dilakukan  manajemen  untuk  merealisasikan  keinginan  pemilik,  atau  bahkan  dapat  berupa promosi serta informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain (Susilowati, 2011).

## 2.3 Rasio Keuangan
Menurut Munawir (1979) dalam Meythi et al. (2011), laporan keuangan merupakan alat yang sangat  penting  untuk  memperoleh  informasi  sehubungan  dengan  posisi  keuangan  dan  hasil yang telah dicapai oleh perusahaan yang bersangkutan.
Analisis  rasio  digunakan  secara  khusus  oleh  investor  dan  kreditor  dalam  keputusan investasi  atau  penyaluran  dana  (Prihadi,  2008).Rasio  keuangan  dikelompokkan  menjadi  4 jenis (Kieso, 2011):

## 1. Rasio Coverage
Rasio coverage atau  biasa  disebut capital  structure  ratio mengukur  tingkat  keamanan untuk  kreditur  dan  investor  jangka  panjang  (Kieso,  2011).  Rasio  struktur  modal  dan solvabilitas digunakan untuk menilai kemampuan perusahaan melunasi kewajiban jangka panjang (Subramanyam, 2009).

## 2. Rasio Likuiditas
Menurut Weygandt et al. (2013), rasio likuiditas digunakan untuk mengukur kemampuan jangka pendek perusahaan untuk membayar obligasi jangka pendek dan untuk memenuhi kebutuhan kas jangka pendek.
3. Rasio Profitabilitas
Rasio profitabilitas adalah hasil yang diperoleh melalui usaha manajemen atas dana yang diinvestasikan pemilik perusahaan (Kusumo, 2011). Menurut Meythi et al. (2011), rasio profitabilitas  menyediakan  evaluasi  menyeluruh  atas  kinerja  perusahaan  dan manajemennya.
4. Rasio Aktivitas
Rasio  aktivitas  mengukur  tingkat  efisiensi  perusahaan  dalam  penggunaan  sumber dayanya.  Aktiva  sebagai  penggunaan  dana  seharusnya  dapat  dikendalikan  agar  dapat dimanfaatkan secara optimal (Meythi et al. , 2011).

## 2.4 Debt to Equity Ratio (DER)
Rasio  ini  menunjukkan  dan  menggambarkan  komposisi  atau  struktur  modal  dari perbandingan total  hutang dengan total  ekuitas (modal) perusahaan  yang digunakan sebagai sumber  pendanaan  usaha  (Arista,  2012).  Jika  sebuah  perusahaan  memiliki  nilai DER yang tinggi maka perusahan itu akan memiliki tingkat risiko yang tinggi pula, karena hutang yang ditanggung  perusahaan  juga  semakin  tinggi  (Nugroho,  2013).  Hutang  diperlukan  oleh perusahaan  untuk  menambah  modal  perusahaan  karena  dengan  memiliki  hutang  yang  besar dapat  digunakan  untuk  meningkatkan  modal  perusahaan  sehingga  perusahaan  dapat mengembangkan  usaha  maka  investor  lebih  tertarik  untuk  membeli  saham  perusahaan tersebut sehingga harga saham perusahaan tersebut akan naik dan return sahamnya juga akan naik (Nugroho, 2013).
DER yang  tinggi  menunjukkan  komposisi  total  hutang  (hutang  jangka  pendek  dan hutang  jangka  panjang)  semakin  besar  apabila  dibandingkan  dengan  total  modal  sendiri, sehingga hal ini akan berdampak pada semakin besar pula beban perusahaan terhadap pihak eksternal (para kreditur). Akibatnya perusahaan  yang bersangkutan menjadi  kurang menarik di  mata  investor  (Sugiarto,  2011).  Tingkat  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)yang  aman  biasanya kurang dari 50 persen. Semakin kecil debt to equity ratio semakin baik bagi perusahaan atau semakin  aman  utang  yang  harus  diantisipasi  dengan  modal  sendiri  (Fakhruddin  dan Hardianto,  2001  dalam  Arista,  2012).Semakin  tinggi  DER  menunjukkan  komposisi  total
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
utang  semakin  besar  dibanding  dengan  total  modal  sendiri  sehingga  meningkatkan  tingkat risiko  yang  diterima  investor  (Malintan,  2013).  .Perhitungan  debt  to  equity  ratio  dapat dirumuskan sebagai berikut (Subramanyam, 2009):
Menurut  hasil  penelitan  Arista  (2012)  dan  Martani  et  al.  (2009),  DER  memiliki pengaruh  terhadap  return  saham.  Pada  penelitian  di  perusahaan  manufaktur  menunjukkan bahwa  debt  to  equity  ratio  berdampak  pada  penurunan  return  saham.  Hal  ini  disebabkan investor  masih  menganggap  perusahaan  aman  apabila  komposisi  hutang  terhadap  modal sendiri pada batas wajar (Arista, 2012).  Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian Sugiarto (2011) yang menyatakan bahwa rasio DER yang tinggi menunjukkan komposisi total hutang (hutang  jangka  pendek  dan  hutang  jangka  panjang)  semakin  besar  apabila  dibandingkan dengan total modal sendiri, sehingga hal ini akan berdampak pada semakin besar pula beban perusahaan  terhadap  pihak  eksternal  (para  kreditur).  Akibatnya  perusahaan  yang bersangkutan menjadi kurang menarik di mata investor. Namun hasil ini bertentangan dengan hasil penelian Nugroho (2013) yang menunjukkan bahwa DER tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Nugroho (2013) menyatakan bahwa kondisi  yang berbeda juga  dapat  diperoleh  dari  investor  dimana  DER  yang  tinggi  justru  mencerminkan  bahwa perusahaan  sedang  dalam  pertumbuhan  dimana  perusahaan  sangat  memerlukan  pendanaan yang  besar  yang  lebih  cepat  diperoleh  melalui  kontrak  hutang  dengan  pihak  ketiga.  Hasil penelitian Nugroho (2013) konsisten dengan Farkhan dan Ika (2012) yang menyatakan tidak adanya  pengaruh  DER  terhadap  return  saham  dikarenakan  sebagian  investor  hanya menganggap  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  prospek  keberanian  yang  baik  untuk menggunakan  hutang  yang  tinggi  dalam  struktur  modalnya,  maka  proporsi  hutang  yang semakin tinggi akan menyebabkan fixed  payment  yang tinggi dan akan menimbulkan risiko kebangkrutan atau terlikuidasi.
Hipotesis  alternatif  untuk  hubungan DER dan return saham  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha 1 : Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh terhadap return saham
2.6 Current Ratio (CR)
Current  ratio paling  umum  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi kewajibannya saat jatuh tempo (Fraser, 2010). Current ratio mengukur aset lancar yang tersedia untuk  melunasi  kewajiban lancar  (Subramanyam,  2009). Menurut Wegandt et al. (2013), current ratio is a measure used to evaluate a company’s liquidity and short-term debt-paying ability; computed by dividing current assets by current liabilities.” Rasio lancar ( current  ratio )  adalah  rasio  untuk  mengukur  seberapa  jauh  aset  lancar  (aktiva  lancar) perusahaan  mampu  untuk  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya.  Semakin  tinggi  rasio  ini
akan semakin aman bagi kreditor (Prihadi, 2008). Perhitungan current ratio dapat dirumuskan sebagai berikut (Subramanyam, 2009):
Semakin  tinggi  nilai CR mengindikasikan  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  pada perusahaan.  Seberapa  besar  tingkat  likuiditas  yang  dibutuhkan  suatu  perusahaan  tergantung dari  beberapa  faktor  seperti  ukuran  perusahaan,  akses  perusahaan  pada  sumber  dana  jangka pendek  seperti  batas  kredit  bank,  serta  volatilitas  dari  bisnis  perusahaan  (Gitman,  2012). Namun  beberapa  investor  memiliki  pendapat  yang  berbeda,  dimana CR yang  tinggi  justru mencerminkan  kemampuan  perusahaan  untuk  mengoptimalkan  aktiva  lancar  dalam  kondisi yang  kurang  baik.  Karena  dengan  nilai CR yang  tinggi  ini  ternyata return saham  yang dihasilkan perusahaan hanya kecil (Nugroho, 2013).
Hasil  penelitian  Farkhan  dan  Ika  (2012)  menunjukkan  bahwa Current  Ratio  (CR) memiliki  pengaruh  positif  terhadap return saham,  yang  menyatakan  bahwa  jika  aset  lancar yang dimiliki perusahaan naik, berarti perusahaan mampu dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya  yang  nanti  akan  dapat  menaikkan  profitabilitas  perusahaan  dan  juga  akan berpengaruh terhadap return saham.  Hasil  penelitian Devi  (2012) juga menunjukkan bahwa CR  memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  pendapatan  saham.  Hasil penelitian  menunjukkan  pengaruh  CR  negatif  terhadap  pendapatan  saham  dikarenakan  CR yang  tinggi  dapat  disebabkan  karena  adanya  piutang  yang  tak  tertagih  dan  persediaan  yang belum  terjual,  sehingga  tidak  dapat  digunakan  secara  cepat  untuk  membayar  hutang lancarnya.  Hasil  penelitian  Devi  (2012)  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Nugroho  (2013). Menurut  hasil  penelitian  Nugroho  (2013),  nilai  CR  yang  tinggi  tidak  mempengaruhi  minat investor dalam menanamkan modalnya, karena tingginya nilai CR menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengelola aset lancar  yang kurang baik, sehingga mengakibatkan banyak aset  lancar  yang  mengganggurdan  tidak  dioptimalkan  oleh  perusahaan  yang  berakibat  pada menurunnya minat investor dalam menanamkan modalnya. Minat investor yang menurun ini berimbas  pada  turunnya  harga  saham  perusahaan  sehingga  mengakibatkan  return  saham perusahaan  juga  ikut  menurun.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  Kusumo  (2011)  yang menyatakan  CR  yang  tinggi  seringkali  mencerminkan  bahwa  perusahaan  terlalu  banyak menumpuk  aset  mereka  pada  kas,  persediaan  dan  hutang  lancar  yang  berarti  perusahaan kurang mampu memutar aset-aset mereka.
Hipotesis  alternatif  untuk  hubungan CR dan return saham  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha 2 : Current ratio (CR) memiliki pengaruh terhadap return saham

## 2.8 Return On Asset (ROA)
Return  On  Asset merupakan  salah  satu  rasio return  on  investment yang  digunakan  untuk menilai  keuntungan  finansial  bagi  pemasok  modal  dan  pembiayaan  utang  (Subramanyam, 2009). Return  On  Asset  (ROA, laba  atas  aset)  mengukur  tingkat  laba  terhadap  aset  yang
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
digunakan dalam menghasilkan laba tersebut (Prihadi, 2008). Menurut Fraser (2010), return on  asset mengukur  efisiensi  perusahaan  dalam  mengatur  total  investasi  dalam  aset  dan memberikan return kepada para pemegang saham. Return on asset dapat dirumuskan sebagai berikut (Kieso, 2011):
Perusahaan  dengan  kemampuan  menghasilkan  laba  yang  tinggi  lebih  menarik  minat investor  untuk  melakukan  investasi  di  perusahaan  tersebut,  sehingga  jika  banyak  investor yang  tertarik  untuk  melakukan  investasi  maka  harga  saham  perusahaan  tersebut  akan  naik dan  mengakibatkan return saham  dari  perusahaan  tersebut  juga  naik  (Nugroho,  2013).Hasil penelitian  Nugroho  (2013)  konsisten  dengan  Farkhan  dan  Ika  (2012).  Hal  ini mengidentifikasikan  bahwa  nilai  perusahaan  ditentukan  oleh earning power  dari  aktiva perusahaan.  Semakin  tinggi earning  power maka  semakin  tinggi  pula  tingkat  efisiensi perputaran  aktiva  dan  semakin  tinggi  pula profit  margin yang  diperoleh  perusahaan,  yang akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai  perusahaan  dan  mengakibatkan return saham meningkat (Farkhan dan Ika, 2012).
Hasil penelitian Nugroho (2013) menunjukkan bahwa ROA memiliki pengaruh positif signifikan  terhadap  return  saham.  Hal  ini  karena  perusahaan  dengan  kemampuan menghasilkan  laba  yang  tinggi  lebih  menarik  minat  investor  untuk  melakukan  investasi  di perusahaan  tersebut,  sehingga  jika  banyak  investor  yang  tertarik  untuk  melakukan  investasi maka  harga  saham  perusahaan  tersebut  akan  naik  dan  mengakibatkan  return  saham  dari perusahaan tersebut juga naik.Hasil penelitian Nugroho (2013) konsisten dengan Farkhan dan Ika  (2012).  Hal  ini  mengidentifikasikan  bahwa  nilai  perusahaan  ditentukan  oleh  earning power  dari  aktiva  perusahaan.  Semakin  tinggi  earning  power  maka  semakin  tinggi  pula tingkat  efisiensi  perputaran  aktiva  dan  semakin  tinggi  pula  profit  margin  yang  diperoleh perusahaan,  yang  akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai  perusahaan  dan  mengakibatkan return  saham  meningkat  (Farkhan  dan  Ika,  2012).  Hasil  penelitian  Devi  (2012)  juga menunjukkan  bahwa  secara  parsial  ROA  berpengaruh  positif  terhadap  pendapatan  saham. Hasil  penelitian  Devi  (2012)  menyatakan  bahwa  ROA  tidak  semata-mata  dijadikan  ukuran dalam  menilai  kinerja  perusahaan  oleh  investor  dalam  memprediksi  return  saham  di  pasar modal.  Hasil  penelitian  Nugroho  (2013)  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Malintan  (2013), dan Farkhan dan Ika (2012).
Hipotesis  alternatif  untuk  hubungan ROA dan return saham  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha 3 : Return On Asset (ROA) memiliki pengaruh terhadap return saham

## 2.8 Total Asset Turnover (TAT)
Menurut  Gitman  (2012),  “ total  asset  turnover  indicates  the  efficiency  with  which  the  firm uses  its  assets  to  generate  sales”. Rasio  ini  mengukur  seberapa  optimal  kemampuan perusahaan  menghasilkan  penjualan  berdasarkan  seluruh  aset  yang  dimilikinya  atau
perputaran  aset-aset  tersebut  (Nugroho,  2013). Total  asset  turnover merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  seberapa  baik  tingkat  efisien  dalam  seluruh  aktiva  perusahaan untuk menunjang kegiatan penjualan, yang dimana total asset turnover yang menghubungkan antara  penjualan  dengan  total  aktiva  (Farkhan  dan  Ika,  2012).  Total  asset  turnover  dapat dirumuskan sebagai berikut (Subramanyam, 2009):
Semakin tinggi TAT berarti semakin efisien penggunaan aset tersebut. Jika perusahaan dapat  menggunakan  asetnya  secara  optimal,  maka  penjualan  perusahaan  akan  meningkat. Perusahaan  yang  mampu  mengoptimalkan  asetnya  dan  meningkatkan  penjualannya  akan lebih  menarik  untuk  investor,  hal  ini  akan  meningkatkan return saham  dari  perusahaan tersebut dan dapat dilihat dari peningkatan harga saham perusahaan (Nugroho, 2013).
Kusumo  (2011)  menyatakan  bahwa  nilai TAT yang  besar  oleh  perusahaan  memiliki kemampuan  untuk  menjua  produk-produk  mereka  dengan  cepat.  Dengan  semakin  cepatnya perputaran  aset  perusahaan,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  memiliki  potensi yang  besar  untuk  mendapatkan  keuntungan  dan  mengalami  pertumbuhan,  sehingga  hal  ini dapat menarik minat investor. Kondisi demikian dapat mengakibatkan kenaikan harga saham.
Hasil  penelitian  Kusumo  (2011)  mendapatkan  bahwa  TAT  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap return saham.  Kusumo (2011) menyatakan  bahwa nilai  TAT  yang besar oleh  perusahaan  memiliki  kemampuan  untuk  menjua  produk-produk  mereka  dengan  cepat. Dengan  semakin  cepatnya  perputaran  aset  perusahaan,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan  memiliki  potensi  yang  besar  untuk  mendapatkan  keuntungan  dan  mengalami pertumbuhan,  sehingga  hal  ini  dapat  menarik  minat  investor.  Kondisi  demikian  dapat mengakibatkan  kenaikan  harga  saham.  Hasil  penelitian  Kusumo  (2011)  konsisten  dengan hasil  penelitian  Martani  et  al.  (2009)  yang  menunjukkan  TAT  memiliki  pengaruh  terhadap return  saham.  TAT  mencerminkan  efisiensi  perusahaan  dalam  menggunakan  asetnya  untuk memperoleh laba dalam kegiatan operasinya. Nilai TAT yang tinggi memberikan keuntungan untuk perusahaan dan dapat memberikan pengaruh positif terhadap return saham (Martani et al., 2009). Hasil penelitian Farkhan dan Ika (2012) menunjukkan bahwa variabel Total Asset Turnover (TAT) memiliki pengaruh yang negatif dan tidak signifikan terhadap return saham. Karena  dalam  aktivitas  perusahaan  yang  rendah  pada  tingkat  penjualan  tertentu,  akan mengakibatkan  semakin  besarnya  dana  kelebihan  yang  tertanam  pada  aktiva-aktiva  yang tidak produktif, sehingga dapat menyebabkan TAT menjadi turun. Kejadian lainnya juga bisa menjadi dampak pada total aset misalnya saat perekonomian kurang baik atau terjadi inflasi. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan hasil penelitian Nugroho (2013) bahwa TAT tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  return  saham.  Nugroho  (2013)  menunjukkan bahwa  kemampuan  perusahaan  untuk  mengoptimalkan  asetnya  secara  efektif  dan  efisien ternyata  tidak  berpengaruh  terhadap  minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan tersebut.
Hipotesis  alternatif  untuk  hubungan TAT dan return saham  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
Ha 4 : Total Asset Turnover (TAT) memiliki pengaruh terhadap return saham

## 2.10 Cash Flow from Operating (CFO)
Menurut  Kieso  (2011),  laporan  arus  kas  adalah  laporan  keuangan  yang  menyajikan penerimaan  kas,  pembayaran  kas,  dan  perubahan  kas  yang  dihasilkan  dari  aktivitas  operasi, investasi,  dan  pendanaan  dalam  suatu  periode.Definisi  dari  ketiga  aktivitas  tersebut  adalah (IAI, 2012):
1) Aktivitas  operasi  adalah  aktivitas  penghasil  utama  pendapatan  entitas  dan  aktivitas  lain yang bukan merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan.
2) Aktivitas  investasi  adalah  perolehan  dan  pelepasan  aset  jangka  panjang  serta  investasi lain yang tidak termasuk setara kas.
3) Aktivitas  pendanaan  aktivitas  yang  mengakibatkan  perubahan  dalam  jumlah  serta komposisi kontribusi modal dan pinjaman entitas.
Menurut  Livnat  dan  Zarowina  (1990)  dalam  Suyono  (2011),  arus  kas  operasi  dapat mempengaruhi  harga  saham,  dimana  perusahaan  yang  mampu  meningkatkan  arus  kas  dari aktivitas  operasinya  akan  menarik  investor  untuk  berinvestasi  pada  saham  perusahaan tersebut,  sehingga  permintaan  akan  saham  meningkat  dan  berdampak  pada  kenaikan  harga saham.  Jika  harga  saham  mengalami  peningkatan,  maka  investor  dapat  memperoleh capital gain . Perhitungan arus kas operasi yang digunakan dalam penelitian Nugroho (2013):
Menurut Susilowati (2010), ketika nilai  arus kas  operasi  bernilai  positif  yang berarti arus kas operasi masuk lebih besar dari arus kas operasi keluar, maka hal ini memperlihatkan lancarnya kinerja perusahaan, dan hal ini akan lebih meyakinkan investor untuk melakukan investasi  karena  dengan  lancarnya  kinerja  perusahaan,  maka  suatu  hal  yang  mungkin  bila return yang  didapat  investor  akan  lancar  pula.  Hasil  penelitian  Ardiansyah,  dkk  (2012) menunjukkan  arus  kas  operasi  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  return  saham  secara signifikan.Hasil  penelitian  Susilowati  (2010)  menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi  secara parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham.  Menurut  Susilowati  (2010),  ketika nilai  arus  kas  operasi  bernilai  positif  yang  berarti  arus  kas  operasi  masuk  lebih  besar  dari arus kas operasi keluar, maka hal ini memperlihatkan lancarnya kinerja perusahaan, dan hal ini  akan  lebih  meyakinkan  investor  untuk  melakukan  investasi  karena  dengan  lancarnya kinerja  perusahaan,  maka  suatu  hal  yang  mungkin  bila  return  yang  didapat  investor  akan lancar  pula.  Hasil  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Agustina  (2009),dan  Sinaga  (2009) yang menyatakan bahwa arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. Namun, hasil ini tidak konsisten dengan hasil penelitian Trisnawati (2009) yang menunjukkan bahwa arus kas operasi tidak memiliki pengaruh signifikan terhadapreturn saham.
Hipotesis  alternatif  untuk  hubungan CFO dan return saham  yang  akan  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha 5 : Cash Flow from Operating (CFO) memiliki pengaruh terhadap return saham

## III. Metode Penelitian
Penelitian ini merupakan jenis  penelitian uji pengaruh ( causal study ). Menurut Sekaran dan Bougie  (2010), causal  study merupakan  penelitian  di  mana  penelitinya  ingin  menjelaskan penyebab  dari  satu  atau  lebih  masalah.  Dalam  penelitian  ini,  masalah  yang  diteliti  yaitu return saham yang diprediksi dipengaruhi oleh DER, CR, ROA, TAT dan CFO.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder.Data  sekunder dalam penelitian ini adalah data harga saham  dan laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2012 . Laporan keuangan yang digunakan merupakan laporan keuangan  yang telah diaudit  oleh  auditor independen.Laporan keuangan diperoleh  dengan  cara  mengakses  situs  Bursa  Efek  Indonesia  ( www.idx.co.id ).  Sedangkan data harga saham diperoleh dari www.finance.yahoo.com .
Pemilihan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling . Kriteria-kriteria sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah return saham.  Skala  pengukuran variabel  dependen  ini  menggunakan  skala  rasio.  Jenis return yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah realized return yang berupa capital gain. Return saham dihitung dengan rumus (Nugroho, 2013):
Total Asset Turnover, dan Perubahan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham
Variabel  independen  adalah  variabel  yang  mempengaruhi  variabel  dependen  secara  positif atau  negatif,  artinya  jika  terjadi  kenaikan  pada  variabel  independen  maka  akan  terjadi kenaikan  atau  penurunan  pada  variabel  dependen.  Semua  variabel  independen  dalam penelitian  ini  diukur  menggunakan  skala  rasio.Variabel  independen  yang  diteliti  dalam penelitian ini adalah:
a) Debt to Equity Ratio (DER)
Debt to equity ratio menunjukkan komposisi struktur modal dari perbandingan total utang  dengan  total  ekuitas  (modal)  perusahaan. DER dhitung  dengan  rumus (Subramanyam, 2009):
b) Current Ratio (CR)
Current  ratio digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  melunasi kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  aset  lancar  yang  dimilikinya.Rumus current ratio yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut  (Subramanyam, 2009):
c) Return On Asset (ROA)
Return  on  asset menunjukkan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dengan menggunakan aset yang dimilikinya. ROA dihitung dengan rumus (Kieso, 2011):
Rata-rata total aset dapat dihitung dengan rumus (Subramanyam, 2009):
d) Total Asset Turnover (TAT)
Total Asset Turnover (TAT) digunakan untuk mengukur efisiensi perusahaan dalam menggunakan asetnya untuk menghasilkan penjualan. TAT dapat dirumuskan sebagai berikut (Subramanyam, 2009):
e) Cash Flow from Operating (CFO)
Jumlah  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  merupakan  indikator  yang menentukan kemampuan aktivitas operasi perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang  cukup  untuk  membiayai  operasional  perusahaan  tanpa  mengandalkan  sumber pendanaan  dari  luar.  Penelitian  ini  melihat  perubahan  arus  kas  operasi  perusahaan pada periode saat ini dengan arus kas pada periode sebelumnya dibagi dengan arus kas  operasi  pada  periode  sebelumnya. CFO dihitung  dengan  rumus  (Ardiansyah, 2012):
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  regresi  linier  berganda karena  terdapat  lebih  dari  satu  variabel  bebas  (independen).  Rumus  regresi  linier  berganda yang digunakan dalam penelitian ini yaitu:
Keterangan: α = konstanta β 1
= koefisien variabel independen DER β 2 = koefisien variabel independen CR β 3 = koefisien variabel independen ROA β 4 = koefisien variabel independen TAT β 5 = koefisien variabel independen CFO DER = Debt to Equity Ratio CR = Current Ratio ROA = Return On Asset TAT = Total Asset Turnover CFO = Cash flow from operating e = Standard error

## IV. Hasil dan Pembahasan
Return Saham = α + β 1 DER + β 2 CR + β 3 ROA + β 4 TAT + β 5 CFO + e

## 4.1 Statistik Deskriptif
Perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  18 perusahaan.  Berdasarkan  jumlah  perusahaan  dan  lama  periode,  banyaknya  observasi  dalam penelitian ini adalah 54.
Berikut ini merupakan hasil statistik deskriptif:
Tabel 4.1 Hasil Statistik Deskriptif
Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  yang  terdapat  pada  Tabel  4.2,  jumlah  sampel penelitian  masing-masing  variabel  sebanyak  54.  Nilai  minimum  dari  Debt  to  Equity  Ratio (DER)  adalah  -1.53330  dan  nilai  maksimumnya  sebesar  4.2951.  Nilai  rata-rata  (Mean)  dari DER  adalah  1.034394  dan  nilai  standar  deviasinya  adalah  sebesar  1.0378552.  Variabel Current  Ratio  (CR)  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0.5249  dan  nilai  maksimum  sebesar 3.0708. Nilai rata-rata  (Mean) dari CR  adalah 1.554278 dan nilai  standar deviasinya adalah sebesar 0.6293339. Variabel Return On Asset (ROA) memiliki nilai minimum sebesar 0.0003 dan  nilai  maksimum  sebesar  0.2395.  Nilai  rata-rata  (Mean)  dari  ROA  adalah  0.077535  dan nilai standar deviasinya adalah sebesar 0.0585232.
Variabel  Total  Asset  Turnover  (TAT)  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0.2584  dan nilai  maksimum  sebesar  3.5294. Nilai rata-rata  (Mean)  dari TAT  adalah  1.314280 dan nilai standar  deviasinya  adalah  sebesar  0.6266071.  Variabel  Cash  Flow  from  Operating  (CFO) memiliki  nilai  minimum  sebesar  -5.4759  dan  nilai  maksimum  sebesar  446.7774.  Nilai  rata- rata  (Mean)  dari  CFO  adalah  9.155594  dan  nilai  standar  deviasinya  adalah  sebesar 60.8448647.  Variabel  return  saham  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0.3028  dan  nilai maksimum  sebesar  3.2083.  Nilai  rata-rata  (Mean)  dari  CFO  adalah  0.599820  dan  nilai standar deviasinya adalah sebesar 0.8412586.

## 4.2 Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  menguji  apakah  dalam  sebuah  model  regresi,  variabel dependen/terikat,  independen  atau  keduanya  mempunyai  distribusi  normal  (Ghozali,  2012). Model  regresi  yang  baik  memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Uji normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan Kolmogorov-Smirnov  Test ,  dengan  ketentuan apabila  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  berarti  data  terdistribusi  normal.  Hasil pengujian menunjukkan nilai signifikansi sebesar 0.358 yang lebih besar dari 0.05, maka data terdistribusi secara normal.
Tabel 4.2 Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov

## Descriptive Statistics
N Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation DER 54 -1.5330 4.2951  1.034394 1.0378552 CR 54 .5249 3.0708  1.554278 .6293339 ROA 54 .0003 .2395 .077537 .0585232 TAT 54 .2584 3.5294  1.314280 .6266071 CFO 54 -5.4759  446.7774  9.155594  60.8448647 Return Saham 54 -.3028 3.2083 .599820 .8412586 Valid N (listwise) 54

## 4.3 Uji Multikolonieritas
Uji  multikolonieritas  adalah  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas di  dalam  model  regresi,  salah  satu  caranya  dapat  dilihat  dari  nilai tolerance dan  lawannya yaitu Variance  Inflation  Factor (VIF).  Nilai cutoff yang  umum  dipakai  untuk  menunjukkan multikolonieritas  adalah  nilai Tolerance ≤  0,10  atau  sama  dengan  nilai  VIF  ≥  10  (Ghozali, 2012).  Berdasarkan  hasil  uji  multikolonieritas  yang  telah  dilakukan,  tidak  terdapat  variabel independen  yang  memiliki  nilai Tolerance kurang  dari  0,10  dan  nilai  VIF  lebih  dari  10, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  multikolonieritas  antar  variabel independen.
Tabel 4.3 Hasil Uji Multikolonieritas
4.4 Uji Autokorelasi Uji
autokorelasi
bertujuan  untuk  menguji
apakah dalam model
regresi linear ada korelasi antara kesalahan
pengganggu pada periode
t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya).  Model
regresi  yang  baik  adalah
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardiz ed Residual N 54 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation .67441054 Most Extreme Differences Absolute .126 Positive .126 Negative -.101 Kolmogorov-Smirnov Z .926 Asymp. Sig. (2-tailed) .358 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 DER .947 1.056 CR .756 1.323 ROA .719 1.391 TAT .838 1.194 CFO .928 1.077 a. Dependent Variable: Return Saham
regresi  yang  bebas  dari  autokorelasi  (Ghozali,  2012).Cara  untuk  mendeteksi  terjadinya autokorelasi dalam penelitian ini adalah dengan mengunakan Runs Test.
Berdasarkan  hasil  uji  autokorelasi  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  4.5,  terlihat  nilai signifikansi dari hasil Runs Test sebesar 0.272. Melalui hasil pengujian ini, nilai signifikansi lebih besar dari 0.05, yang menunjukkan bahwa tidak terjadi autokorelasi pada model regresi.
Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi

## 4.5 Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  di  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  (Ghozali, 2012).  Jika variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  tetap,  maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda disebut Heteroskedastisitas. Model regresi  yang baik  adalah  yang  Homoskedastisitas  atau  tidak  terjadi  Heteroskedastisitas.  Cara  untuk mendeteksi adanya heteroskedastisitas dalam penelitian ini adalah dengan melihat grafik plot antara  nilai  prediksi  variabel  terikat  (dependen),  yaitu  ZPRED  dengan  residualnya  SRESID (Ghozali, 2012).
Dari grafik scatterplot hasil uji heteroskedastisitas didapati bahwa titik-titik menyebar secara  acak  serta  tersebar  baik  di  atas  maupun  di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  dan  tidak membentuk  pola  tertentu  secara  teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian  menyempit). Maka dari itu dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## Runs Test
Unstandardiz ed Residual Test Value a -.14857 Cases < Test Value 27 Cases >= Test Value 27 Total Cases 54 Number of Runs 24 Z -1.099 Asymp. Sig. (2- tailed) .272 a. Median

## Gambar 4.1 Hasil Uji Heteroskedastisitas

## 4.6 Uji Hipotesis
Berdasarkan uji asumsi klasik yang telah dilakukan pada model regresi tersebut, maka model regresi  tidak  memiliki  asumsi  multikolonieritas,  heteroskedastisitas,  autokorelasi  negatif maupun  positif,  serta  data  telah  terdistribusi  normal.  Uji  hipotesis  dilakukan  untuk mengetahui  pengaruh DER,  CR,  ROA,  TAT, dan CFO secara  parsial  maupun  simultan terhadap return saham.
Tabel 4.5 Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model Summary b Mode l R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .598 a .357 .290 .7086661 a. Predictors: (Constant), CFO, CR, DER, TAT, ROA
b. Dependent Variable: Return Saham
Tabel 4.6 Hasil Uji Statistik F
Tabel 4.7 Hasil Uji Statistik t
Hasil  analisis  regresi  berganda  secara  keseluruhan  menunjukkan  angka Adjusted  R 2 sebesar 29% dengan tingkat signifikansi sebesar 0,001 ( pvalue < 0,05). Hal ini menjelaskan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel-variabel independen secara simultan terhadap  variabel  dependennya,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 6 diterima.  Variasi variabel dependen dalam penelitian ini yaitu return saham hanya bisa dijelaskan oleh variabel independennya sebesar 29 %.
Uji  statistik  t  untuk  variabel DER sebesar  4.627  dengan  tingkat  signifikansi  0.000 yang  lebih  kecil  dari  0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 1 diterima.  Hal  ini menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio  (DER) memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.
Hasil uji statistik t untuk variabel CR sebesar -0.155 dengan tingkat signifikansi 0.877 yang  lebih  besar  dari  0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 2 ditolak.  Hal  ini  berarti Current Ratio (CR) tidak memiliki pengaruh terhadap return saham.  Tinggi  atau rendahnya current  ratio tidak  mempengaruhi  keputusan  investor  dalam  melakukan  investasi.  Terlihat dari meningkatnya rata-rata harga saham perusahaan walaupun terjadi fluktuasi nilai current ratio sepanjang  tahun  2010-2012 . Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  investor  tidak  melihat
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 13.403 5 2.681 5.338 .001 b Residual 24.106 48 .502 Total 37.509 53 a. Dependent Variable: Return Saham b. Predictors: (Constant), CFO, CR, DER, TAT, ROA Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant ) -.190 .395 -.479 .634 DER .446 .096 .550 4.627 .000 CR -.028 .178 -.021 -.155 .877 ROA 4.245 1.962 .295 2.164 .035 TAT .045 .170 .034 .266 .791 CFO -.002 .002 -.140 -1.164 .250 a. Dependent Variable: Return Saham
current ratio dalam memutuskan untuk melakukan investasi melainkan melihat peningkatan harga saham untuk keuntungan jangka pendek.
Hasil  uji  statistik  t  untuk ROA sebesar  2.164  dengan  tingkat  signifikansi  0.035  yang lebih kecil dari 0.05, sehingga dapat disimpulkan bahwa Ha 3 diterima. Hal ini menunjukkan bahwa Return On Asset (ROA) memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham.
Hasil  uji  statistik  t  untuk TAT sebesar  0.266  dengan  tingkat  signifikansi  0.791  yang lebih  besar  dari  0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 4 ditolak.  Hal  ini  berarti Total Asset Turnover  (TAT) tidak memiliki pengaruh terhadap return saham.  Hal  ini dapat  dilihat dari  perubahan  harga  saham  yang  tidak  sejalan  dengan  perubahan total  asset  turnover perusahaan.  Walaupun  rasio total  asset  turnover perusahaan  berfluktuasi,  rata-rata  harga saham perusahaan sepanjang tahun 2010-2012 tetap meningkat.
Hasil uji statistik t untuk CFO sebesar -1.164 dengan tingkat signifikansi 0.250 yang lebih  besar  dari  0.05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ha 5 ditolak.  Hal  ini  menunjukkan bahwa Cash  Flow  from  Operating  (CFO) tidak  memiliki  pengaruh  terhadap return saham. Hal inidapat disebabkan karena investor tidak melihat rasio cash flow from operating sebagai pertimbangan dalam melakukan investasi. Terlihat  dari meningkatnya  rata-rata harga saham perusahaan  sepanjang  tahun  2010-2012  walaupun  terjadi  penurunan  dan  peningkatan  dalam rasio cash flow from operating .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t,  diperoleh  hasil  persamaan  regresi  yang  digunakan dalam penelitian ini, yaitu:
Nilai  koefisien  regresi  untuk  variabel Debt  to  Equity  Ratio  (DER) adalah  sebesar 0.446  yang  berarti  bahwa  setiap  kenaikan  1% DER akan  menyebabkan  peningkatan return saham sebesar 44.6%.
Variabel Current  Ratio  (CR) memiliki  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0.028  yang berarti  bahwa  setiap  kenaikan  1% CR akan  menyebabkan  penurunan return saham  sebesar 2.8%. Hal ini dapat disebabkan karena proporsi aset lancar perusahaan untuk kas lebih sedikit dibandingkan  persediaan  perusahaan  sehingga  memungkinkan  perusahaan  untuk  tidak membagikan dividen. Apabila perusahaan tidak memungkinkan untuk membagikan dividen, maka  investor  tidak  tertarik  untuk  melakukan  investasi  pada  perusahaan  tersebut  sehingga permintaan atas saham perusahaan akan menurun dan diiringi dengan penurunan harga saham dan return saham.
Variabel Return  On  Asset  (ROA) adalah  sebesar  4.245  yang  berarti  bahwa  setiap kenaikan 1% ROA akan menyebabkan peningkatan return saham sebesar 424.5%.
Variabel Total Asset Turnover (TAT) adalah sebesar 0.045 yang berarti bahwa setiap kenaikan 1% TAT akan menyebabkan peningkatan return saham sebesar 4.5%. Variabel Cash Flow from Operating (CFO) adalah sebesar -0.002 yang berarti bahwa setiap kenaikan 1% CFO akan menyebabkan penurunan return saham sebesar 0.2%. Hal ini dapat  disebabkan  karena  arus  kas  operasi  dan  laba  akuntansi  dapat  memberikan  informasi yang bertentangan, yaitu kenaikan laba dapat diikuti oleh penurunan arus kas. Meningkatnya arus  kas  operasi  perusahaan  tidak  menjamin  kemampuan  perusahaan  untuk  membagikan dividen.  Perusahaan  yang  mampu  membayar  dividen  kepada  pemegang  saham  merupakan perusahaan  yang  memiliki  laba  dan  sekaligus  dana  tunai  yang  cukup.  Apabila  perusahaan tidak  memungkinkan  untuk  membagikan  dividen,  maka  minat  investor  untuk  melakukan investasi  juga  berkurang  sehingga  permintaan  atas  saham  perusahaan  menurun  dan  diiringi dengan penurunan harga saham dan return saham.
Return Saham = -0.190 + 0.446 DER – 0.028 CR + 4.245 ROA + 0.045 TAT – 0.002 CFO

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran

## 5.1 Simpulan
Penelitian ini menguji pengaruh debt to equity ratio, current ratio, return on asset, total asset turnover, dan cash  flow  from  operating, baik  secara  simultan  maupun  individual  terhadap return saham. Simpulan yang diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:
1. Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh secara signifikan terhadap return saham.
2. Current Ratio (CR) tidak berpengaruh terhadap return saham.
3. Return On Asset (ROA) berpengaruh secara signifikan terhadap return saham.
4. Total Asset Turnover (TAT) tidak berpengaruh terhadap return saham.

## 5.2 Implikasi Hasil Penelitian
Penelitian  ini  dapat  membantu  investor  dalam  melakukan  analisa  investasi,  dimana investor yang mengharapkan return saham yang tinggi dapat menganalisa dengan melihat dari debt to equity ratio dan return on asset . Dimana dalam penelitian ini didapatkan hasil bahwa debt  to  equity  ratio dan return  on  asset memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.

## 5.3 Keterbatasan
Keterbatasan dari penelitian yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Sampel  penelitian  yang  diambil  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  tergolong  dalam sektor  aneka  industri  yang  terdaftar  di  BEI,  sehingga  hasil  penelitian  ini  tidak  dapat digeneralisasi untuk semua perusahaan manufaktur.
2. Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat  menjelaskan  variabel dependen sebesar 29% dan sisanya 71% dijelaskan oleh variabel lain  yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## 5.4 Saran
Berdasarkan simpulan dan keterbatasan dalam penelitian ini, maka saran yang diajukan untuk penelitian selanjutnya adalah:
1. Memperluas sampel penelitian seperti sektor industri dasar dan kimia dan sektor industri barang konsumsi agar dapat digeneralisasi untuk semua perusahaan manufaktur
2. Menambahkan  variabel-variabel  independen  seperti  tingkat  inflasi  atau  ukuran perusahaan.

## VI. REFERENSI
Agoes,  Sukrisno.  2012. Auditing:  Petunjuk  Praktis  Pemeriksaan  Akuntan  oleh Akuntan Publik. Jakarta: Salemba Empat.
Arens, Alvin A., dkk. 2012. Auditing and Assurance Services: An Integrated Approach, 14th
Edition . Singapore: Pearson.
Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  2011. Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD) 2011 . Jakarta: ECFIN.
Dewayanto,  Totok.  2011.  "Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Penerimaan  Opini Audit Going  Concern pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia". Jurnal Jurnal Stie Semarang Vol. 3 No. 2.
Diyanti, Fitri Tri. 2010. “Pengaruh Debt Default , Pergantian Auditor, dan Ukuran Perusahaan terhadap Penerimaan Opini Audit Going Concern ”. Jurnal Universitas Gunadarma.
Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman,  Lawrence   J.2009. Principles   of   Managerial   Finance .   UK: Pearson/Addison Wesley.
Herusetya,  Antonious.  2008.  “Kaitan Firm  Size KAP  terhadap  Mutu  Laporan  Audit Going Concern : Studi di Indonesia”. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia Vol.2 No.1.
Ikatan  Akuntan  Indonesia  (IAI).  2012.  “Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan  No.  1 (Revisi 2009)”. Dalam www.iaiglobal.or.id.

## Indriyani,  Rosmawati  Endang  dan  Supriyati.  2012.  “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi
Audit Report Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia  dan  Malaysia”.  The Indonesian Accounting Review Vol.2 No. 2.
Institut Akuntan Publik Indonesia (IAPI). 2011. Standar Profesional Akuntan Publik. Jakarta: Salemba Empat.
Januarti,  Indira  dan  Ella  Fitrianasari.2008.  “Analisis  Rasio  Keuangan  dan  Rasio  Non- Keuangan yang Mempengaruhi Auditor dalam Memberikan Opini Audit Going  Concern pada Auditee ”.    Jurnal    Manajemen,    Akuntansi    dan    SistemInformasi UniversitaDiponegoro Vol. 8 No.1.
Kartika,  Andi.  2009.  “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Audit Delay di  Indonesia  (Studi Empiris  pada  Perusahaan-Perusahaan  LQ45  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta)”. Jurnal Bisnis dan Ekonomi Vol. 16 No.1.
Lianto, Novice dan Budi Hartono Kusuma. 2010. “Faktor-Faktor yang Berpengaruh terhadap Audit Report Lag ”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol.12
No.2.
Meriani,  Ni  Putu  dan  Komang  Ayu  Krisnadewi.  2012.  “Pengaruh  Kondisi  Keuangan, Pertumbuhan Perusahaan, dan Reputasi  Auditor pada Pengungkapan  Opini  Audit Going Concern ”. Electronic Journal Universitas Udayana Vol.7 No.1.
Parwati, Lina Anggraeny dan Yohanes Suhardjo. 2009. “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Audit Report Lag ”. Jurnal Solusi Vol. 8 No.3.
Praptitorini, Mirna Dyah dan Indira Januarti. 2007. “Analisis Pengaruh Kualitas Audit, Debt Default dan Opinion Shopping terhadap Penerimaan Opini Going Concern ”. Simposium Nasional Akuntansi X Makasar.
Putra,  I  Gede  Cahyadi.  2012.  “Opini  Audit Going  concern :  Prediksi  Kebangkrutan  dan Auditor  Independen”.  Jurnal  Riset  Akuntansi  (Juara)  Universitas  Mahasaraswati Denpasar.
Rahman,  Abdul  dan  Baldric  Siregar.  2012.  “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kecenderungan  Penerimaan  Opini  Audit Going  Concern pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia”.  Simposium  Nasional  Akuntansi  XV Banjarmasin.
Ramadhani,    Ayu    Suci    dan    Niki    Lukviarman.    2009.    “Perbandingan    Analisis  Prediksi Kebangkrutan  Menggunakan  Model  Altman  Pertama,  Altman  Revisi,  dan  Altman Modifikasi  dengan Ukuran dan Umur Perusahaan sebagai  Variabel  Penjelas (Studi  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia)”.  Jurnal  Siasat  Bisnis Vol. 13 No. 1.
Rudyawan, Arry Pratama dan I Dewa Nyoman Badera. 2009. “Opini Audit Going Concern : Kajian  Berdasarkan  Model  Prediksi  Kebangkrutan,  Pertumbuhan Perusahaan, Leverage , dan Reputasi Auditor”. Electronic Journal Universitas Udayana Vol.4 No.2.
Santosa,  Arga  Fajar  dan  Linda  Kususmaning  Wedari.  2007.  “Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kecenderungan Penerimaan Opini Audit Going Concern”. Jurnal Akuntasi dan Audit Indonesia Vol. 11 No. 2.
Sari,  Anna  Indrakila  dan  Wahyu  Meiranto.  2012.  “  Pengaruh  Kualitas  Audit,  Opini  Audit sebelumnya,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Kepemilikan  PerusahaanTerhadap  Penerimaan Opini  Audit Going  Concern (Studi  Empiris  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Universitas Diponegoro.
Sekaran,  Uma  and  Roger  Bougie.  2010. Research  Methods  For  Business  :  A  Skill Building Approach . USA: John Willey & Sons, Inc.
Susanto, Yulius Kurnia. 2009. “Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Penerimaan Opini Audit Going Concern pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur”.
Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol. 11 No.3.
Susarni,  Ovi  dan  Singgih  Jatmiko.  2012.  “Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Penerimaan Opini Audit Going Concern ”. Jurnal Universitas Gunadarma.
Ulya, Alfaizatul. 2012. “Opini Audit Going Concern : Analisis Berdasarkan Faktor Keuangan dan Non-Keuangan”. Accounting Analysis Journal Vol. 1 No. 1.
Universitas Multimedia Nusantara. 2012. Panduan Skripsi Fakultas Ekonomi, Program Studi Akuntansi, Universitas Multimedia Nusantara. Tangerang.
Warnida. 2011. "Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penerimaan Opini Audit Going Concern ". Jurnal Akuntansi dan Manajemen Vol. 6 No. 1.
Widyantari,  A.A.Ayu  Putri.2010.  "Opini  Audit Going  Concern dan  Faktor-Faktor  yang Memengaruhi:  Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia".  Jurnal Universitas Udayana.
www.sahamok.com www.finance.yahoo.com www.idx.co.id www.math.unb.ca