## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI INVESTOR INDIVIDU DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI SEKURITAS DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI)
Dihin Septyanto Fakultas Ekonomi Universitas Esa Unggul Jakarta Jl. Arjuna Utara Tol Tomang-Kebon Jeruk Jakarta dihin.septyanto@esaunggul.ac.id

## Abstract
The  goal  is  to  examine  and  obtain  empirical  evidence  about  the  factors  that  affect  the behavior  of  investors  in  securities  investment  decision  in  the  Indonesia  Stock  Exchange using  the  benefits  of  financial  information  (information  usefulness  ).  This  study  uses causality - explanatory . The study subjects were selected existing individual investors in the Indonesia  Stock  Exchange  135  respondents  .  This  selection  is  determined  to  find  out  the benefits  of  financial  information  in  investment  ,  sophisticated  and  rational  attitudes  about utility maximization in investment decision-making process . Data analysis using Structural Equation  Modeling  with  AMOS  program.The  analysis  showed  that  the  financial  statements do  not  have  the  benefit  of  changing  the  initial  confidence  of  investors  to  undertake investment  decisions.  The  study  shows  that  the  benefits  of  financial  information  has  no effect on investment intentions. The analysis also showed that subjective norms to positively affect  the  investment  intentions  ,  that  is,  the  higher  the  power  of  social  influence  ,  the investor  's  intention  to  invest  higher.  The  study  results  also  showed  a  positive  effect  of subjective  norm  on  belief  revision.  The  other  results  showed  the  revised  beliefs  positively affect  the  investment  intentions  ,  it  indicates  investors'  perception  of  financial  and  non- financial information that is motivated to change the initial beliefs about the repositioning of stock. The findings of this study are investors were unsophisticated and irrational because it does not use the information in the financial statements of the investment decision-making stock .
Keywords: fundamental knowledge , belief revision , subjective norm

## Pendahuluan
Pasar  modal  sebagai  wahana  sektor keuangan di luar perbankan menyediakan dana bagi  dunia  usaha  melalui  penjualan  saham, obligasi,  serta  derivatifnya.  Daya  tariknya memperoleh  dana  secara  cepat  dan  murah, diversifikasi  portfolio,  likuiditas  perdagangan sekuritas,  dan  reposisi  investasi  sekuritas. Investasi  sekuritas  di  pasar  modal  dipengaruhi oleh  banyak  faktor,  seperti:  informasi,  risiko, politik, keamanan, isu, rumor, kebijakan, pasar global, news,  serta  pertimbangan  keyakinan pelaku  pasar  dalam  melakukan  niat  untuk berinvestasi.  Tujuannya  adalahmaksimalisasi utilitas.  Niat  dalam  berinvestasi  menunjukkan penilaian  terhadap  perusahaan  ( value  of  the firm)  yang  tercermin  di  dalam  harga  saham. Jika harga  saham  meningkat,  emiten  dianggap mempunyai  kinerja  dan  prospek  yang  baik. Implikasinya, investor mendapatkan capital gain
jika  saham  dijual,  atau  dipegang  untuk mendapatkan  deviden,  atau  mendapatkan keduanya (Arrozi, 2010).
Perhatian  dalam  persoalan  investasi mencerminkan  perhatian  terhadap  informasi dalam  menginterpretasikan  informasi  untuk pengambilan keputusan. Bagi investor, informasi  merupakan signals  yang  berfungsi sebagai stimulus (Bruns, 1968) yang mempengaruhi proses cognitive karena menginformasikankinerja keuangan perusahaan,  prospek  perusahaan, uncertainty, expected  values,  dan  sarana  tanggung  jawab manajemen  kepada stakeholder.  Melalui  pusat pemahaman pemrosesan informasi dari cognitive-nyaterjadi  proses  mental  investment pada  investor.Sehingga, signal  informasi  dapat dianggap good  news  atau  bad  news. Manifestasi good  news  dan  bad  news  adalah wujud  dari  persepsi expected  values  (return)
dan risk  serta  menunjukkan  attention  investor pada  penentuan  pengambilan  keputusan investasi . Investor  mempunyai respon  terhadap informasi  laporan  keuangan  tetapimempunyai kemampuan cognitive terbatas dalam menginterpretasikan  informasi  yang  mereka terima.  Sehingga  investor  bertindak  secara naive,  irrasional,  dan  unsophisticated  (tidak canggih)  (Prabowo,  2000).  Oleh  karenanya, investor  cenderung  mendasarkan  pada  rumor, isu, spekulatif, dan berperilaku mass behaviour, impulsivity,  loss-control,  dan  impatience (Sjahrir,  1995:229) .  Akibat  hal  tersebut  diatas akan memberikan konsekwensi masalah, yaitu: a. Investor melakukan pengambilan keputusan yang salah sehingga saham yang bersangkutan  dinilai secara  tidak  tepat  dan seringkali pasar tampaknya tersesat
( fooled)  oleh  informasi  yang  harus diinterpretasikan.
b. Menyesatkan  investor  untuk  merubah  dan menyesuaikan  keyakinan  ( belief)  awal tentang expected  values  yang  sudah ditentukannya dengan interpretasi informasi tersebut.
c. Memberikan  perilaku  investor  yang  lebih banyak  bersikap  menuruti  kata  hati sehingga  keputusan  investasi  banyak mengalami risiko yang tinggi. Hal ini karena persepsi  pada  obyek  yang  diinterpretasikan menjadi salah tafsir.
d. Investor  berperilaku  sebagai taking  profit untuk  memperhatikan capital  gain.  Proses ini  menunjukkan  bahwa  investor  menyukai investasi jangka pendek, perilaku spekulatif, serta  melakukan  strategi  aktif  dengan memperhatikan  faktor  makro  seperti  isu, rumor,  politik,  konspirasi,  insider  trading, regulasi, anomali pasar, dan lain-lain.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  mengkaji niat  untuk  berinvestasi  yang sohisticated  dan rasional dalam memaksimalkan utilitas.
Theory of Reasoned Action (Teori Niat untuk Berperilaku) Theory  of  Reasoned  Action  (Teori  Niat untuk  Berperilaku)dikembangkan  oleh  Fishbein dan  Ajzen  (1975)  yang  menjelaskan  bahwa perilaku  dilakukan  karena  individu  mempunyai niat  untuk  melakukannya  dan  terkait  pada kegiatan  yang  dilakukan  atas  kemauan  sendiri
( volitional).  Perilaku  volitional  didasarkan asumsi,  pertama,  manusia  melakukan  sesuatu dengan cara yang masuk akal. Kedua, manusia mempertimbangkan  semua  informasi.Ketiga, secara  eksplisit  maupun  implisit  manusia memperhitungkan implikasi tindakan mereka.Niat  melakukan  tindakan  merupakan fungsi  dari  dua  penentu  dasar,  yaitu berhubungan  dengan  faktor  pribadi  dan  yang lainnya berhubungan dengan pengaruh sosial.
Garis  besar  konsep  tindakan  beralasan terbagi  dalam  tiga  hubungan,  yaitu:  pertama, hubungan  keyakinan  dengan  sikap.  Keyakinan mempengaruhi sikap karena pengaruh pengetahuan  positif  atau  negatif,  artinya  sikap terhadap tindakan  terbentuk dari pengetahuan. Implikasinya,  sikap  dapat  positif  atau  negatif tergantung  dari  komponen  pengetahuan  yang membentuk  keyakinan.  Kedua,  hubungan keyakinan  normatif  dengan  norma  subyektif. Keyakinan  normatif  akan  tindakan/perilaku merupakan  komponen  pengetahuan,  dan merupakan  pandangan  orang  lain  yang mempengaruhi  kehidupan  seseorang  yang bersifat  keharusan  atau  tidak  seseorang  ikut serta  dalam  suatu  tindakan.  Norma  subyektif terhadap suatu tindakan merupakan keputusan seseorang setelah mempertimbangkan pandangan orang lain terhadap suatu tindakan. Ketiga,  hubungan  antara  sikap  dan  norma subyektif dengan niat untuk berperilaku. Intensi untuk  melakukan  suatu  tindakan  tergantung pada niat untuk melakukan suatu tindakan, dan intensi  tersebut  dibentuk  dari  sikap  terhadap suatu  tindakan  dan  norma  subyektif  terhadap suatu tindakan.
Teori  niat  untuk  berperilaku  (Fishbein dan  Ajzen,  1975)  hanya  mendasarkan  dan menyatakan  niat  seseorang  untuk  berperilaku hanya dipengaruhi oleh  dua  faktor,  yaitu sikap berperilaku  dan  norma  subyektif.  Sehingga masih terbuka luas untuk konstruksi pengembangan dalam perilaku khusus. Perilaku individu secara tidak langsung juga dipengaruhi oleh  variabel  eksternal  yang  kemudian berinteraksi pula dengan faktor-faktor lingkungan  dalam  menentukan  perilaku. Variabel  eksternal  tersebut  adalah  demografi, karakteristik  personalitas,  keyakinan  mengenai obyek,  sikap  terhadap  obyek,  karakteristik tugas,  dan  situasional.  Sikap  tersebut  saling berinteraksi satu sama lain.
Sikap  dan  keyakinan  terhadap  obyek dalam  penelitian  ini  adalah  saham.  Saham tergolong  dalam risky  assets  dan  berada  pada lingkungan pasar yang berisiko. Hal inilah yang menjadikan  prediksi  perilaku  individu  lebih kompleks dan memberikan peluang yang besar untuk  mengembangkan  kontruksi  model  dalam teori  alasan  untuk  berperilaku  ini  dengan memasukkan  karakter  individu,  seperti:  faktor lingkungan,  persepsi,  informasi,  demografi, nilai-nilai,  pertimbangan  keyakinan,  dan  lain- lain ke dalam model niat untuk berperilaku.
Hasil  studi  Arrozi  dan  Septyanto  (2011) tentang  faktor  penentu  investasi  saham menunjukkan  bahwa  investor  bersandarkan pada  keuntungan  jangka  panjang.  Faktor  ini berpijak  pada  karakteristik  dari  sekuritas  yang merupakan  instrumen  berisiko  dengan  pasar yang  berisiko.  Faktor  penentu  berikutnya adalah keuntungan cepat dalam jangka pendek, mengikuti  saran  orang/teman,  serta  memiliki kewenangan  dalam  kepemilikan.  Hal  ini membuktikan  bahwa  norma  subyektif  yang bersandarkan  pada  saran  teman  menunjukkan urutan  yang  tidak  utama  pada  pertimbangan investasi saham.

## Intention to Invest
Konsumsi  dan  investasi merupakan  dua kegiatan  yang  berkaitan.  Penundaan  konsumsi sekarang  dapat  diartikan  sebagai  investasi untuk  konsumsi  di  masa  mendatang  dan individu melakukan komsumsi untuk mendapatkan  kepuasan.  Investor  melakukan investasi untuk meningkatkan utilitasnya dalam bentuk kesejahteraan keuangan. Proses investasi  menunjukkan  bagaimana  investor seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas,  yaitu  sekuritas  apa  yang  dipilih, seberapa banyak investasi tersebut, dan kapan investasi tersebut akan dilakukan (Suad, 1996). Jadi  tujuan  investasi  dinyatakan  baik  dalam return  maupun  risiko.  Dengan  demikian preferensi  risiko  perlu  dipertimbangkan  dalam proses  investasi.  Jumlah  dana  yang  akan diinvestasikan  mempengaruhi return  yang diharapkan  dan  risiko  yang  ditanggung.  Model asumsi mengenai preferensi investor (Markowitz,  1952)  hanya  didasarkan  pada expected  return  dan  risk  dari  portofolio  yang menganggap investor mempunyai fungsi utilitas yang  sama.  Pertimbangan  model  Markowitz
adalah  nilai  portofolio  dengan  resiko  terkecil untuk expected return tertentu. Studi  Arrozi  dan  Septyanto  (2011) tentang  preferensi  investor  menunjukkan bahwa  preferensi return  yang  diinginkan  oleh investor  adalah  deviden  dan capital  gain. Return  tersebut  didasarkan  pilihan  pada investasi  sekuritas  yang  mempunyai  kategori saham unggul, kinerja baik, profitabilitas stabil, dan  likuiditas  tinggi.  Disamping  itu,  penentuan model pengambilan keputusan investasi dengan framing  negatif  mengindikasikan  bahwa  secara spesifik  investor  di  Bursa  Efek  Indonesia cenderung  bersikap  preferensi risk  neutral untuk  memaksimalkan  utilitasnya.  Bukti  ini menjelaskan  bahwa  terdapat  kecenderungan investor  akan  bersikap indifference  pada  suatu investasi yang bersifat fair (wajar). Salah  satu  sikap  yang  dipunyai  pelaku pasar di bidang pasar modal adalah intention to invest.  Intention  to  invest  merupakan  proses kognitif untuk melakukan estimasi terhadap risk dan return.  Bentuk  sikap  tersebut  didukung oleh tiga faktor, yaitu: pertama , determination: adanya  motivasi,  niat,  dan  tujuan  yang  kuat. Kedua ,  self  dicipline:  mengetahui  apa  dan kapan  harus  melakukan  sesuatu.  Ketiga , fighting:  kerja  keras,  kerja  cerdas,  dan manajemen  waktu.  Proses intention  to  invest memerlukan  kapabilitas  tinggi  bagi  pelaku pasar  yang  berhubungan  dengan  kemampuan individu  dalam  aspek  kognitif,  afeksi,  dan konasi seperti: pemrosesan informasi keuangan dan  non  keuangan,  penerapan  pengetahuan investasi  dari  aspek  fundamental  dan  teknikal, perubahan  preferensi  investasi,  persepsi risk dan return, serta pembelajaran proses investasi (Nofsinger,  2005).  Hal  tersebut  terkait  dengan tujuan  investasi  dari  strategi  investasi  yang dipilih  pelaku  pasar  terhadap return  yang diinginkan,  sehingga  proses cognitive  akan bervariasi  antar  pelaku  pasar    dalam menentukan  strategi  investasi  yang  tepat. Variasi ini disebabkan pelaku pasar mempunyai preferensi berbeda berdasarkan return maupun risk.  Implikasinya  pelaku  pasar  mempunyai pilihan menyukai return dalam bentuk deviden, capital gain, atau keduanya deviden dan capital gain.  Pelaku  pasar    akan    mempunyai preferensi  dan  utilitas  yang  berbeda  untuk sikap diatas.
Intention to invest memerlukan pengetahuan  analisis  khusus  untuk  meyakini
tentang kinerja saham yang akan dipilih dalam investasi saham secara keseluruhan (Nofsinger, 2005;  Farid  dan  Siswanto,  1998;  Hartono, 2007).  Pengetahuan  analisis  khusus  dalam intention  to  invest  meliputi  tahap  analisis sebagai  berikut:  Pertama,  analisis  fundamental dan  industri.  Analisis  fundamental  adalah analisis  terhadap  kinerja  keuangan  emiten dengan  asumsi  adalah value  of  the  firm,  yaitu nilai  perusahaan  ditunjukkan  atau  tercermin dalam harga sekuritas. Kedua, Analisis ekonomi dan  analisis  teknikal.  Analisis  tersebut mendasarkan pada pergerakan saham kandidat yang  terpilih.  Tujuan  analisis  mendapatkan estimasi perhitungan return dan risk dari saham kandidat  terpilih.  Hasil  analisis  memutuskan pilihan  pada  saham  kandidat  dengan return yang  paling  tinggi  dari return  asset  bebas resiko.  Ketiga,  Analisis  portfolio.  Proses pembentukan portfolio didasarkan pada preferensi investor yang terbagi dalam kategori risk  averter,  risk  seeker,  serta  risk  neutral.
Sikap  terhadap  preferensi  untuk  mengetahui kemudahan penerimaan resiko dalam memenuhi  rekomendasi  kepada  investor  dan pelaku  pasar  lainnya.  Sehingga,  kemudahan dalam  penerimaan  risiko  berimplikasi  pada return  yang  diinginkan  investor  secara subyektif.

## Persepsi Risiko
Persepsi merupakan pandangan individu dalam memahami obyek atau peristiwa melalui pancaindera  yang  diperoleh  dari  pengalaman tentang obyek atau peristiwa dengan menyimpulkan  informasi  dan  menafsirkan pesan.  Persepsi  bersifat  subyektif  dan situasional  sehingga  sangat  mungkin  memiliki perbedaan  dengan  persepsi  individu  lain terhadap  obyek  yang  sama  (Kamus  Besar Bahasa Indonesia,1995; Matlin, 1998; Robbins, 1996).  Risiko  investasi  mempunyai  pengertian, yaitu  penyimpangan  dari  keuntungan  yang diharapkan  (Weston  dan  Copeland,  1995). Dengan  adanya  ketidakpastian  berarti  investor akan  memperoleh return  di  masa  mendatang yang belum diketahui nilainya (Hartono, 2008). Jenis resiko investasi dikelompokkan dalam dua kelompok besar (Jones, 2006), yaitu:
1. Risiko sistematis/ systematic risk/undiversifiable risk Risiko pasar tidak dapat dihilangkan melalui diversifikasi  oleh  portfolio.  Misal,  kenaikan inflasi yang tajam, resesi, kenaikan tingkat bunga, dan siklus ekonomi. 2. Risiko tidak sistematis/ unsystematic risk/diversifiable risk Risiko  spesifik  bagi  perusahaan  yang mencakup  kebijakan  dan  keputusan strategik, operasi, dan keuangan. Risiko ini berbeda  antara  berbagai  perusahaan sehingga  memfokuskan  pada  dampak spesifik  terhadap  saham  atau  sektor tertentu.  Contoh,  peraturan  pemerintah melarang  ekspor  atau  impor  semen  yang mempengaruhi  harga  saham  emiten  yang menghasilkan produk semen, properti, atau produk  lain  yang  menggunakan  bahan semen.

## Penelitian  Terdahulu  dan  Hubungan antar Variabel
Penggambaran hubungan antar variabel penelitian  ini  digunakan  sebagai  dasar  untuk menyusun  hipotesis  penelitian.  Hubungan tersebut  didasarkan  pada  teori,  konsep,  hasil penelitian  sebelumnya,  dan  logika/penalaran sebagai dasar penelitian.
Hubungan  manfaat  informasi  dengan revisi keyakinan.
Kajian  tentang  keterkaitan  antara manfaat  informasi  akuntansi  dengan  revisi keyakinan belum memberikan bukti yang cukup memuaskan ( research gap), yaitu: Scott  (2009)  menyatakan  informasi akuntansi mempunyai kandungan informasi jika membantu investor melakukan revisi keyakinan awal  saham  dalam  proses  pengambilan keputusan  yaitu membeli atau  menjual saham. Dengan  informasi  baru  yang  diterbitkan perusahaan yang bersangkutan, akan membantu  dalam  merubah  keyakinan  awal mengenai harapan earning yang diinginkannya. Perubahan keyakinan diproksikan dari perubahan  harga  dan  volume  perdagangan saham.
Eipsten (1975) menghasilkan studi yang menunjukkan  bahwa  45,2%  pemegang  saham tidak  mendasarkan  pada  laporan  keuangan. Hasil  studi  memberikan  kesimpulan  bahwa
laporan  keuangan  tahunan  tidak  meberikan manfaat informasi ( information usefulness) bagi pemegang saham dalam pengambilan keputusan investasi.
Beaver  (1989)  menyatakan  bahwa peran  informasi  adalah  merubah  keyakinan sehingga  perilaku  pengambilan  keputusan dirubah  ketika  datang  informasi  baru  yang merubah keyakinan. Peranan informasi akuntansi  adalah  merubah  keyakinan  investor. Keyakinan  investor  tidak  tampak  dan  harga saham  dipandang  sebagai  perwujudan  dari proses keseimbangan keyakinan investor.
Hubungan  revisi  keyakinan  dengan niat investasi
Kajian  keterkaitan  antara  hubungan revisi  keyakinan  dengan  niat  investasi  hasilnya belum konsisten ( research gap), diantaranya: Bruns  (1968)  menunjukkan  bahwa beliefs  menentukan  perilaku  pengambilan keputusan  dalam  melakukan  tindakan  karena interpretasi  dari  informasi.  Melalui  pusat pemahaman pemrosesan informasi dari cognitive-nya  seperti  memori,  attention,
persepsi, pemikiran, pengetahuan dan pertimbanganterjadi  proses mental  discounting pada  investor  untuk  mengestimasi return  dari sekuritas  yang  diminatinya.  Setiap  investor memberikan  hasil  berbeda  karena  perbedaan pengetahuan dan beliefs Wahlund  dan  Gunnarsson  (1996) menunjukkan  bahwa mental  discounting process  dipengaruhi  oleh  perbedaan  kapasitas kognitif  dan  tipe  pengambilan  keputusan investasi. Perbedaan kapasitas kognitif menunjukkan  keterbatasan  kapasitas  memori dalam melakukan pemrosesan informasi secara berurutan ( beliefs revision). Hal ini menunjukkan  bahwa  individu  memahami bagaimana  mengkonseptualisasikan  peristiwa dan  mengartikannya  dengan  memberikan informasi. Karena keterbatasan kognitif tersebut  maka  individu  akan  berbeda  dalam membuat pertimbangan.
Hasil  studi  berbeda  ditunjukkan  oleh Blanthorne  (2000)  dengan  menambahkan variabel ethical  beliefs  untuk  menjelaskan perilaku  wajib  pajak  orang  pribadi  melakukan tax  evasion.  Hasil  studi  menunjukkan  ethical beliefs  mempunyai  pengaruh  negatif  dan
pengaruhnya  paling  besar  terhadap  niat ketidakpatuhan pajak.
Hubungan  norma  subyektif  dengan niat investasi
Kajian  keterkaitan  antara  hubungan norma  subyektif  dengan  niat  investasi hasilnya belum konsisten ( research gap),  diantaranya: Bhattacherjee (2000) menyatakan norma  subyektif  dipengaruhi  oleh  dua  bentuk, yaitu  pengaruh  interpersonal  dan  pengaruh eksternal.  Pengaruh  interpersonal  berasal  dari teman,  anggota  keluarga,  kolega,  atasan,  dan individu  berpengalaman.  Sedangkan  pengaruh eksternal  berasal  dari  pihak  luar  organisasi seperti media massa, opini pakar, dan informasi non  personal  yang  dipertimbangkan  individu dalam  berperilaku.  Hailu et  al.  (2005) menunjukkan bahwa norma subyektif meningkatkan  probabilitas  keinginan  supaya meminjam untuk pendanaan ekpansi bisnis. Hal ini menunjukkan bahwa individu dengan tingkat sosial yang  lebih  tinggi mempengaruhi sebagai referent  dalam menyetujui tambahan pinjaman karena ekspansi bisnis.
Hite  (1988)  menunjukkan  bahwa peers (teman  sebaya)  memiliki  pengaruh  yang  kuat terhadap  nilai  preferensi  dan  perilaku  individu.
Hasil penelitian Tim BEJ (1997) mengungkapkan  investor  dalam  melakukan pertimbangan  dan  pemilihan  investasi  di  pasar modal  menunjukkan  faktor  pengaruh  sosial seperti  mengikuti  teman  untuk  berinvestasi menunjukkan  proporsi yang signifikan sebesar 21  %.  Hal  ini  berarti  sebagian  besar  investor tidak  dapat  memahami  dan  menganalisis sendiri sekuritas dengan penguasaan pemahaman  analisis  investasi  dan  keuangan. Chuah  Hooi  Shin,  T.  Ramayah,  dan  Sheeva Jahani  (1995)  menyatakan  sikap  menuju pembagian  pengetahuan  dan  norma  subyektif untuk  membagi  pengetahuan  mempunyai pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap  niat untuk membagi pengetahuan.
Tan  dan  Teo  (2000)  tidak  menemukan hubungan norma subyektif dengan niat. Hal ini disebabkan  hubungan  tersebut  dipandang hanya  dari  pengaruh  personal  saja  (teman, kolega,  dan  keluarga)  dan  tidak  melihat  dari pengaruh  eksternal.  Hasil  studi  Hsu  dan  Chiu (2004)  tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap niat  untuk  mengisi  pajak  elektronik  ( e-filling).
Alasanya,  norma  subyektif  seperti  yang diharapkan tidak
berpengaruh dalam membentuk  minat  berperilaku  karena  individu lebih  banyak  melakukan  adopsi  dengan melakukan  meniru  ( mimetic).  Blanthorne (2000) mengkaji perilaku ketidakpatuhan pajak dengan  hasilnya menunjukkan pengaruh orang sekitar  terhadap  niat  melaporkan  pajak  lebih rendah  tidak  signifikan.  Hal  ini  memberikan pengertian wajib pajak bersikap moral hazard.
Hipotesis Penelitian Berdasarkan  teori  dan  studi  empirik yangtelah  dibahas  sebelumnya,  hipotesis  yang diajukan sebagai berikut:
H 1 :  Manfaat  informasi keuangan  berpengaruh terhadap revisi keyakinan.
H 2 :  Manfaat  informasi keuangan  berpengaruh terhadap niat untuk investasi.
H3 :  Norma  Subyektif  berpengaruh  terhadap niat untuk investasi.
H4 :  Norma  Subyektif  berpengaruh  terhadap revisi keyakinan.
H5 :  Revisi  keyakinan  berpengaruh  terhadap niat untuk investasi.

## Hasil Dan Pembahasan
Penelitian  dilakukan  pada  BEI  dan  MISSI  di Jakarta  dengan  obyek  penelitian  adalah investor  yang  sedang  atau  sudah  melakukan pemngambilan  keputusan  investasi  sekuritas. Data yang dikumpulkan merupakan data primer yang  merupakan  opini,  sikap,  justifikasi,  dan pengalaman  investor  dengan  menggunakan daftar  pertanyaan  atau  kuesioner  terstruktur. Sebelum  kuesioner  dibagikan  kepada  investor, maka  harus  dilaksanakan  uji  kualitas  melalui pre-test atau try out kepada investor potensial sebanyak 30 orang .

## Analisis Diskriptif
Data  penelitian  dikumpulkan  melalui survei.  Kuesioner  yang  dikirim  sebanyak  162 lembar  dan  tidak  diisi  lengkap  sebanyak  27 lembar. Jumlah kuesioner yang dapat dilakukan pengolahan dan analisis pembahasan sebanyak 135  lembar.  Tingkat  tanggapan  jawaban responden  ( respon  rate)  sebesar  83%.  Data selengkapnya  mengenai  proses  penyebaran, penerimaan, dan pengolahan dalam Tabel 1.
Tabel 1

## Gambaran Penyebaran dan Penerimaan
Kuesioner Keterangan Jumlah Jumlah  Yang dikirim 162 eksemplar Kuesioner yang kembali 162 eksemplar Prosentase yang kembali 0  % Kuesioner yang bisa dipakai 135 eksemplar
Prosentase yang bisa dipakai      83 %
Sumber : Data diolah peneliti

## Karakteristik Responden
Demografi  investor  yang  menunjukkan karakteristik  terbesar  padausia  26-30;  jenis kelamin  pria  sebanyak  76,6  %;  pendidikan  S1 sebanyak  73  %,  S2  21%  dan  S3  2%;  lama melakukan  investasi  1-5  tahun;  dan  kategori investor teknikal.

## Uji Reliabilitas dan Validitas
Pengujian  reliabilitas  menggunakan cronbach  alpha  dengan  nilai  antara  0,718  – 0,847  yang  mempunyai  nilai  diatas  0,60 sehingga  disimpulkan  variabel  adalah  reliabel (Nunnally, 1978). Sedangkan pengujian validitas  menggunakan  faktor  analisis  dengan nilai  MSA  antara  0,816  –  0,882  yang mempunyai  nilai  diatas  0,50  sehingga disimpulkan variabel penelitian valid (Kaiser dan Rice,  1974).    Hasil  pengujian  reliabilitas  dan validitas pada Tabel 2.

## Tabel 2
Hasil pengujian reliabilitas dan validitas variabel Variabel Reliabilitas  Validitas Manfaat Informasi Akuntansi 0,847 0,832 Norma Subyektif Revisi Keyakinan 0,718 0,828 0,851 0,882 Niat Investasi 0,788 0,816 Sumber: Hasil Olahan Data Uji Kesesuaian Model ( Goodness-of-fit Test) Pengujian  model  pada  SEM  bertujuan untuk  melihat  kesesuaian  model.  Hasil  uji Goodness-of-fit  Test  disajikan  pada  tabel  4. Berdasarkan  hasil  tersebut  diketahui  bahwa  8 kriteria  untuk  menilai  kelayakan  suatu  model
adalah  terpenuhi.  Sehingga,  model  penelitian tidak  perlu  dilakukan  modifikasi  dan  terdapat
kesesuaian antara model dengan data.
Tabel 3 Indeks Kesesuaian Structural Equation Model (SEM) Kriteria Cut of Value Hasil Perhitungan  Keterangan Chi-Square ( 2  )
Diharapkan Kecil  322,554 2  dengan df  =  200 adalah 218 Significance of Probability ≥ 0,05 0,0958 Baik RMSEA ≤ 0,08 0,029 Baik GFI ≥ 0,90 0,906 Baik AGFI ≥ 0,90 0,881 Marginal – Baik CMIN/DF ≤ 2,00 1,084 Baik TLI ≥ 0,95 0,985 Baik CFI ≥ 0,95 0,987 Baik Sumber : data diolah Pengujian Hipotesis Hasil analisa SEM menunjukkan pengujian  H 1 sampai  dengan  H 9. Hipotesis  2, 4,5,6,  dan  7  diterima  karena  mempunyai signifikansi  dibawah  0.05.  Sedangkan  hipotesis
1  dan  3  ditolak  karena  mempunyai  signifikansi di  atas  0.05.    Hasil  pengujian  menunjukkan penerimaan  dan  penolakan  hipótesis  terdapat pada tabel 4.

## Tabel 4 Estimasi Parameter Model Struktural
Variabel Estimate S.E. C.R. Prob. Hipotesis Ket. Manfaat Informasi  Revisi Keyakinan 0,364 0,059 1,183 0,295 H1 Tida k Signi fikan Manfaat Informasi  Niat Investasi 0,261 0,089 0,942 0,136 H3 Tida k Signi fikan Norma Subyektif  Niat Investasi 0,767 0,384 1,999 0,046 H5 Signi fikan Norma Subyektif  Revisi Keyakinan 0,740 0,330 2,245 0,025 H6 Signi fikan Revisi Keyakinan  Niat Investasi 0,217 0,106 2,046 0,041 H7 Signi fikan
Sumber:  data diolah

## Hasil Penelitian
Ringkasan  nilai  koefisien  jalur  terdapat pada  gambar  di  bawah.  Interpretasi  masing- masing  koefisien  jalur  berdasarkan  Tabel  di atas dapat dijabarkan sebagai berikut :
M anf aat I nf or m asi Keuangan X1 Revisi Keyakinan Y1 Niat unt uk Invest asi Y2 0, 261 0, 767 Nor ma Subyekt if X2 I A1 I A2 I A3 I A4 RK1 NS1 NS2 NS3 M I 1 M I 2 M I 3 M I 4 M I 5 M I 6 M I 7 NS4 RK2 RK3 RK4 0, 364 0, 740 0, 217 M I 8
Gambar 1
Ringkasan Nilai Koefisien Jalur Hasil Pengujian Kausalitas Pengaruh antar variabel studi

## Hasil Analisis
Pengujian Hipotesis 1: Pengaruh manfaat informasi  keuangan  terhadap    revisi keyakinan
Temuan  studi  ini  menunjukkan  bahwa manfaat  informasi  keuangan  terhadap  revisi keyakinan  tidak  berpengaruh  dengan  arah positif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  informasi akuntansi  tidak  bermanfaat  dalam  melakukan pengambilan keputusan karena sinyal informasi dalam  laporan  keuangan  tidak  mampu membuat investor untuk melakukan perubahan atas keyakinan yang telah dipegang sebelumnya.  Keyakinan  sebelumnya  tersebut melandaskan pada informasi keuangan tentang saham emiten yang bersangkutan yang tersedia di pasar. Pada saat publikasi laporan keuangan, investor tidak membaca, menelaah,
menganalisis,
serta menginterpretasikan laporan  keuangan  apakah  mempunyai  sinyal good news atau bad news. Hasil tersebut tidak memberikan  perubahan  keyakinan  sebelumnya sehingga  laporan  keuangan  tidak  memberikan manfaat.  Dengan  demikian  hipotesis  1  tidak diterima.
Pengujian Hipotesis 2: Pengaruh manfaat informasi keuangan terhadap niat investasi.
Temuan  studi  ini  menunjukkan  bahwa manfaat  informasi  keuangan  tidak  mempunyai pengaruh terhadap niat investasi. Hal ini berarti bahwa  laporan  keuangan  tidak  berguna  dalam penentuan keputusan investasi saham.
Investasi  dipengaruhi  strategi  investasi  karena menunjukkan return  yang  diinginkan  oleh pelaku  dan  bervariasi  antara  pelaku  yang  satu dengan  pelaku  yang  lain  dalam  menentukan tipe  strategi  investasi  yang  tepat.  Variasi  ini disebabkan  preferensi  subyektifitas return. Sehingga,terdapat  pelaku  yang  lebih  menyukai deviden,  atau capital  gain,  atau  menekankan pada  keduanya yaitu deviden  dan capital gain, serta  menyenangi  pada  kewenangan  sebagai kepemilikan saham. Preferensi tersebut berubah  karena  keyakinan,  pandangan  orang lain,  sikap  pribadi,  dan  berbagai  macam pertimbangan. Salah satu pertimbangan adalah information  usefulness  yang  menunjukkan manfaat  informasi  laporan  keuangan  terutama besarnya return  yang  dijanjikan  dan  prospek emiten  di  masa  datang.  Pelaku  yang mempunyai  subyektifitas return  pada  deviden maka  pelaku  dapat  menerima  keuntungan tersebut atas hasil kinerja transaksi perdagangan  saham.  Tetapi,  investor  lebih menyukai capital  gain,  maka  capital  gain  akan terealisasi  ketika  terjadi  perdagangan  saham dengan  membandingkan  antara  harga  beli dengan  harga  jual.  Informasi  memberikan sebagian  kecil  kandungan  informasi  dan informasi keuangan tidak memberikan manfaat untuk  mendapatkan  keuntungan  berdasarkan subyektivitasnya.
Pengujian  Hipotesis  3:  Pengaruh  norma subyektif terhadap niat investasi
Temuan  studi  ini  menunjukkan  bahwa norma  subyektif  terhadap  niat  investasi berpengaruh  secara  positif.  Sikap  terhadap pengambilan keputusan investasi sekuritas bisa positif karena sudah terbentuk dari pengalaman dan pengetahuan investor maupun pengalaman orang  lain  yang  bisa  merubah  arah  karena pengaruh orang seperti: teman, pengamat, dan regulator.  Jika  sikap  investor  terhadap pengambilan  keputusan  positif  (dalam  arti investor  mendukung  investasi  sekuritas)  tetapi teman  tidak  mendukung  sikapnya,  maka  niat
investor  tersebut  bisa  berubah  secara kontradiktif.  Temuan  studi  ini  tidak  konsisten dengan  studi  Tan  dan  Teo  (2000)  yang  tidak menemukan  pengaruh  antara  norma  subyektif dengan  niat.  Hal  ini  disebabkan  hubungan tersebut  dipandang  hanya  dari  pengaruh personal  saja  (teman,  kolega,  dan  keluarga) dan  tidak  melihat  dari  pengaruh  eksternal. Studi  Hsu  dan  Chiu  (2004)  menunjukkan pengaruh  eksternal  dari  pemerintah  tidak mempunyai  pengaruh  terhadap  niat  untuk mengisi  pajak  elektronik  ( e-filling).  Alasanya, norma  subyektif  seperti  yang  diharapkan  tidak berpengaruh dalam membentuk minat berperilaku  karena  individu  lebih  banyak melakukan  adopsi  dengan  melakukan  meniru ( mimetic).
Pengujian  Hipotesis  4:  Pengaruh  norma subyektif terhadap revisi keyakinan
Temuan  studi  ini  menunjukkan  bahwa norma  subyektif  terhadap  revisi  keyakinan berpengaruh secara positif. Hal ini menunjukkan persepsi investor tentang informasi  personal  dari  eksternal  yang memotivasinya  untuk  merubah  keyakinan awalnya  mengenai  investasi  saham.  Investor sebelumnya  telah  mempunyai  suatu  keyakinan awal mengenai kinerja sekuritas tentang return dan risk  yang  telah  dipegang  dan  dikelolanya dalam  portfolio  sekuritas.  Keyakinan  tersebut didasarkan  pada  informasi  yang  tersedia  di pasar  tetapi  keyakinan  masing-masing  investor tidak sama. Hal ini disebabkan investor berbeda dalam mendapatkan informasi dan kemampuan menginterpretasikan informasi tersebut. Karena mendapatkan informasi dari teman, kolega, dan pengamat  maupun  isu  serta  rumor  maka investor  akan  menjadi  lebih  tahu  tentang kinerja perilaku saham. Bagi investor, informasi tersebut  merupakan signal  yang  berfungsi sebagai  stimulus  yang  mempengaruhi  proses cognitive  dalam  pengenalan  masalah  serta tergantung pada keyakinan yang dibentuk oleh investor. Beliefs menentukan perilaku pengambilan  keputusan  bagi  investor  untuk melakukan  interpretasi signal  informasi  dan menganalisis  informasi  lebih  lanjut  untuk menentukan apakah ini merupakan signal yang sahih  dan  dapat  dipercaya.  Oleh  karena  itu, investor  dalam  hal  ini  bersikap  irasional  dan unsophisticated.
Pengujian  Hipotesis  5:  Pengaruh  revisi keyakinan terhadap niat investasi
Temuan  studi  ini  menunjukkan  bahwa revisi  keyakinan  terhadap  niat  investasi berpengaruh secara positif. Hal ini menunjukkan persepsi investor tentang informasi  keuangan  dan  non  keuangan  yang memotivasinya  untuk  merubah  keyakinan  awal mengenai  reposisi  pemilihan  saham.  Investor sebelumnya  telah  mempunyai  suatu  keyakinan awal mengenai kinerja sekuritas tentang return dan risk  yang  telah  dipegang  dan  dikelolanya dalam  portfolio  sekuritas.  Keyakinan  tersebut didasarkan  pada  informasi  yang  tersedia  di pasar  tetapi  keyakinan  masing-masing  investor tidak sama. Hal ini disebabkan investor berbeda dalam mendapatkan informasi dan kemampuan menginterpretasikan informasi tersebut. Setelah penerbitan  informasi  serta  laporan  keuangan dan informasi kinerja keuangan yang terkandung  dalam  laporan  keuangan  tersebut, investor akan menjadi lebih tahu dengan angka kinerja  keuangan  tersebut.  Bagi  investor, informasi  keuangan  dan  non  keuangan merupakan signal  yang  berfungsi  sebagai stimulus  yang  mempengaruhi  proses cognitive dalam  pengenalan  masalah  melalui  laporan keuangan  serta  tergantung  pada  keyakinan yang dibentuk oleh investor. Beliefs menentukan  perilaku  pengambilan  keputusan bagi  investor  untuk  melakukan  interpretasi signal  informasi  dan  menganalisis  informasi lebih  lanjut  untuk  menentukan  apakah  ini merupakan signal  yang  sahih  dan  dapat dipercaya.  Oleh  karena  itu,  investor  harus menggunakan  telaah  kritis  terhadap  informasi keuangan dan non keuangan untuk mengambil keputusan investasi saham berdasarkan informasi.  Implikasinya,  investor  akan  merevisi keyakinan  awal  mereka  untuk  masing-masing emiten.
Pengaruh  tidak  langsung  terjadi  antara variabel  laten  eksogen  yaitu manfaat  informasi akuntansi  (X1)  dan  norma  subyektif  (X2) dengan  variabel  endogen  intervening  revisi keyakinan  (Y1).  Pengaruh  tidak  langsung  yang terjadi  antara  variabel  laten  eksogen  dengan endogen  melalui  variabel  endogen intervening. Variabel  ini  mempunyai  kemampuan  merubah arah  koefisien  maupun  taraf  signifikansi  dari satu  pengaruh  atau  hubungan  ketika  ada  satu atau  lebih  variabel  yang  dimasukkan  dalam model.  Pengaruh  tidak  langsung  manfaat
informasi akuntansi (X1) terhadap niat investasi (Y2)  melalui  mediasi  revisi  keyakinan  (Y1) adalah  sebesar  0,151.  Sedangkan  pengaruh tidak  langsung  manfaat  informasi  akuntansi (X1)  terhadap  niat  investasi  (Y2)  adalah sebesar  0,151.  Arah  mediasi  untuk  dua pengaruh  tersebut  diatas  adalah  positif. Artinya,  variabel  mediasi  yaitu  persepsi  resiko dan revisi keyakinan mempunyai fungsi sebagai variabel yang menguatkan pengaruh langsung.
Pengaruh tidak langsung norma subyektif  (X2)  terhadap  niat  investasi  (Y2) melalui  mediasi  revisi  keyakinan  (Y1)  adalah sebesar  0,167.  Dari  hasil  perhitungan  dapat disimpulkan  bahwa  pengaruh  tidak  langsung yang  terbesar  dihasilkan  oleh  norma  subyektif (X2)  terhadap  niat  investasi  (Y2)  ketika dimediasi  oleh  revisi  keyakinan  (Y1)  sebesar 0,167.

## Kesimpulan
Hasil  analisis  yang  telah  dijelaskan  di atas  menolak  dukungan  kepada  hipotesis  1 bahwa  laporan  keuangan  tidak  mempunyai manfaat  dalam  merubah  keyakinan  awal investor untuk melakukan pengambilan keputusan  investasi.  Hasil  studi  menunjukkan bahwa  manfaat  informasi  keuangan  tidak mempunyai  pengaruh  terhadap  niat  investasi. Sehingga  hipotesis  2  ditolak.  Hal  ini  berarti bahwa  laporan  keuangan  tidak  berguna  dalam penentuan keputusan investasi saham, sehingga,  investor  lebih  menyukai capital  gain karena keyakinan, pandangan orang lain, sikap pribadi, dan berbagai macam pertimbangan.
Hasil  studi  menunjukkan  bahwa  norma subyektif  terhadap  niat  investasi  berpengaruh secara  positif.  Sehingga,  hipotesis  3  diterima. Artinya,  semakin  tinggi  kekuatan  pengaruh sosial,  maka  niat  untuk  investasi  investor semakin tinggi.
Hasil studi menunjukkan norma subyektif  berpengaruh  secara  positif  terhadap revisi keyakinan. Sehingga, hipotesis 4 diterima. Artinya,  persepsi  investor  tentang  informasi personal  dan  eksternal  yang  memotivasinya untuk  merubah  keyakinan  awalnya  mengenai investasi saham.
Hasil studi menunjukkan
revisi
keyakinan  berpengaruh  secara  positif  terhadap niat investasi. Artinya, hipotesis 5 diterima. Hal ini  menunjukkan  persepsi  investor  tentang
informasi  keuangan  dan  non  keuangan  yang memotivasinya  untuk  merubah  keyakinan  awal mengenai reposisi saham.
Temuan  studi  ini  adalah  investor bersikap unsophisticated  dan  irrasional  karena tidak menggunakan informasi laporan keuangan  dalam  pengambilan  keputusan investasi  saham.  Investasi  saham  adalah investasi  dalam  prospek  sehingga  prospek tersebut  akan  terbaca  pada  kinerja  keuangan dari laporan keuangan perusahaan.

## Daftar  Pustaka
Anderson,  R.H,  and  Epstein,  M.J,  “ Individual investors and corporate annual reports:an  international  comparison”,
Paper  presented  at  the  8th  World Congress of the International Association  for  Accounting  Education and Research, Paris, 1997
Antonides,  Gerrit,  and  Nice  L.  Van  Der  Sar, “ Individual Expectations, Risk Perception And  Preferences  In  Relation  To Investment Decision Making”, The Social Science  Research  Network  Electronic Paper Collection, http://papers.ssrn.com/abstract =244281, pp. 1-31. 1989 Arbuckle, James L, “ Amos Users’ Guide Version 3.6”, SmallWaters Corporation, 1997
Arrozi,  Muhammad  Fachruddin,  “Manfaat Informasi Keuangan dalam Memprediksi Return  Saham”,  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan  Teropong,  Thn  1  No.  2,  Mei 2006, Jakarta, 2006
Ashton,  A.H.,  and  R.H.,  Ashton,  “ Sequential Belief  Revision  in  Auditing”,  Accounting Review, Vol. 63, Oktober, pp 623 – 641, 1988
Benzion, U.,A, Rapoport and J. Yagil, “ Discount rates  inferred  from  decisions:  An experimental study”, Management Science 35, pp. 270-284. 1989
Campbell,  J.A.,  and  W.  Beranek,  “ Stock  Price Behavior on Ex-Dividend Dates”, Journal of Finnace, 10, pp. 425-429, 1955
Capstaff,  John,  “ The  Usefulness  of  UK accounting  and  market  data  for predicting  the  perceived  risk  class  of securities”,  Accounting  and  Business Research,  Vol.22,  No.87,  pp  219-228, 1992.
Fama,  “Efficient  Capital  Markets  :  A  Review  of Theory  and  Empirical  Work”, Journal  of Finance  25,  halaman  383  –  417.1970, 1970
Fama EF, and French, KR, “ The Cross Section of Expected  Stock  Return”,  The  Journal  of Finance,  47 (2), pp. 427-465. 1992.
Farrelly,  G.,  Ferris,  K.,  and  Reichenstein,  W.,
“ Perceived  Risk,  Market  Risk,  and Accounting  Determined  Risk  Measures”, The Accounting Review, 60, 278 – 288. 1985
FASB  tentang  SFAC  No.1,  “Tujuan  Pelaporan
Keuangan  Oleh  Perusahaan  Bisnis”, 1980 Farid  Harianto  dan  Siswanto  Sudomo, ”Perangkat dan Teknik Analisis Investasi”,  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ), Jakarta, 1998 Gul,  F.A.,  “ The  Effect  of  Management Accounting  System  And  Environmental Uncertainty on Small Business manager’s  Performance”,  Accounting and Business Research, Vol. 22, No. 85, pp. 57-61, 1991 Gul,  F.A.  and  Yew  M.  Chia.,  “ The  Effect  of management Accounting Systems,
Perceived  Environmental  Uncertainty and  Decentralization  on  Managerial Performance”, Accounting Organizations and Society, Vol. 19, pp 413-426, 1994
Grundy, K., and Malkiel, BG, “ Reports of Beta’s Death have been Greatly Exaggerated”, Journal  of    Portfolio  Management,  22, pp. 36-44, 1996
Hair, J.,F., Jr., R.E. Anderson, R.L. Tatham, and W.C.  Black,  “ Multivariate  Data  Analysis
With  Readings”,  Macmilan  Publishing Company, Indiana, 1998
Hite, P., “ The Effect of Peer Reporting Behavior on  Taxpayer  Compliance”,  The  Journal of  American  Taxation  Association (Spring), 1988
Hitt,  A.  Michael,  R.  Duane  Ireland,  and  Robert E.  Hoskisson,  “ Strategic  Management: Competitiveness  and  Globalization”,
West Publishing Company, 1995 Hsu,  Meng-Hsiang,  and    Chao-Min  Chiu, “Predicting electronic service continuance  with  a  decomposed  theory of  planned  behavior”, Behaviour  & Information  Technology,  23(5):  359- 373, 2004
Jordan, Jenny, and Kaas, P. Klaus, ” Advertising in the mutual fund business : the role of judgmental heuristics in private investors’ evaluation of risk and return”, Journal  of  Financial  Services  Marketing,
November,  Vol.  7,  No.  2,  ABI/INFORM
Global, pp 129-140, 2002
Joyce,  E.J.,  and  Biddle,  G.C.,  “ Anchoring  and Adjustment  in  Probabilistic  Inference  in Auditing”, Journal  of  Accounting Research, Vol 19, pp. 120 – 145, 1981
Lawrence, P. dan J. Lorsch, “ Differentiation and Integration  in  Complex  Organization”, Administrative  Science  Quarterly,  June, pp. 1-71, 1967
Lewis,  W.,  Agarwal,  R.  and  Sambamurthy,  V.,
“ Sources  of  influence  on  beliefs  about information technology use: an empirical  study  of  knowledge  workers”, MIS  Quarterly,  Vol.  27  No.  4,  pp.  657- 78, 2003
Luthans,  Fred,  “ Organizational  Behavior”,  Edisi 10,  Edisi  bahasa  Indonesia,  Penerbit Andi, Yogyakarta, 2005
Markowitz, H.M., “ Portofolio Selection”, Journal of Finance, March, pp. 77-91, 1952
McDonald,  J.G.,  and  Stehle,  R.E.,  “ How  Do Institutional  Investors  Perceive  Risk  ?”, Journal  of  Portfolio  Management  2, 1:pp. 11 – 16, 1975
MBA  thesis,  “ School  of  Management”, University Sains Malaysia, Penang
Mear,  R.,  and  Firth,  M.,  “ Risk  Perception  on Financial Analyst and The Use of Market and  Accounting  Data”,  Accounting  and Business  Research,  18,  pp.  335  –  340, 1988
Nofsinger,  John  R.,  “ The  Psychology  of Investing”,  Pearson  Education,  Second Ed., NJ: Upper Saddle River, 2005
Paimpo  dan  Didi,  “Bukan  waktunya  lagi mengandalkan rumor ”, Media Akuntansi, No. 10, 2000
Scott,  William  R.,  “ Financial  Accounting Theory”,  3rd  ed,  Pearson  Education Canada Inc, Toronto,  2003
Sekaran,  Uma,  “ Research  Methods  For Business: A Skill Building Approach”, 4th edition,  John  &  Wiley  Sons  Inc.,  United States of America, 2003 Selva,  Mohan,  “ Earnings  and  Stock  Selection”, http://www.ssrn.com" : GEL Classification: M41, 1995 Shane,  S.,  and  Kolvereid,  L.,  “ National
Environment,  Strategy,  and  New Venture  Performance:  A  Three  Country Study”,  Journal  of  Small  Business management, April, pp. 37-50, 1995
Smith,  G.F.,  P.G.  Benson,  and  S.P.  Curley,
“ Belief,  Knowledge,  and  Uncertainty:  A Cognitive  Perspective  on  Subjective Probability”,  Organizational  Behaviour and  Human  Decision  Processes  48,  pp.
291-321, 1991
Snelbecker,  E.  Glenn.,  Roszkowski  J.  Michael, and  Cutler,  E.  Neal,  “ Investors’  Risk Tolerance  and  Return  Aspiration,  and Financial  Advisors’  Interpretations  :  A Conceptual  Model  and  Exploratory
Data”,  The  Journal  of  Behavioral Economics,  Vo.  19,  No.  4,  pp.  377  – 393, 1990
Spence,  “ Job  Market  Signaling”,  Quarterly Journal of Economics, 87 (3) : 355-374, 1973
Statement  of  Financial  Accounting  Consepts
(SFAC) No. 2, “ Qualitative Characteristic of  accounting  Information”,  Publication Departmen FASB, Stamford, Connecticut, 1980 Stainbank,  L,  and  C.  Peebles,  “ The  usefulness of  corporate  annual  reports  in  South Africa: perceptions of preparers and us”, Meditari  Accountancy  Research,  Vol.  14 No.1 : 69-80, 2006
Weston,  J.  Fred,  dan  Copeland,  Thomas  E., ”Manajemen  Keuangan ”,  Edisi  ke  9, Binarupa Aksara, Jakarta, 1995
Yeoh,  P.L., and  Jeong,  I.,  “Contingency
Relationship  between  Entrepreneurship, export channel structure and environment:  A  proposed  conceptual model of export performance”, European Journal of Marketing, Vol. 29,
pp 95-115
Zamahsari,  Moezamil,  “Kebutuhan  Informasi Pemodal Dalam Membeli Saham di Pasar Modal”, Info Pasar Modal, No. 3, Tahun
I, hlm 9, April Jakarta