INNOVATIVE: Journal Of Social Science Research Volume 3 Nomor 4 Tahun 2023 Page 6642-6654 E-ISSN 2807-4238 and P-ISSN 2807-4246
Website: https://j-innovative.org/index.php/Innovative
Analisis Hubungan Kausalitas Antara Nilai Tukar Dan Cadangan Devisa Di Indonesia: Pendekatan Analisis Regresi Berganda
Paryan 1 ✉ , Muhammad Hammam Al Hashfi 2
(1) Fakultas Ekonomi Universitas Gunadarma, Indonesia
(2) Kementerian Keuangan Republik Indonesia
Emai: mr.paryan95@gmail.com 1 ✉
Abstrak
Nilai tukar dan cadangan devisa memiliki peran penting dalam menjaga stabilitas ekonomi dan perdagangan internasional Indonesia. Cadangan devisa yang cukup besar dapat mempertahankan stabilitas nilai tukar mata uang domestik, sementara nilai tukar yang kuat dapat mempertahankan cadangan devisa yang kuat. Fluktuasi nilai tukar rupiah dan cadangan devisa selama bertahun- tahun  menunjukkan  perlunya  pengelolaan  yang  hati-hati.  Penelitian  sebelumnya  menghasilkan temuan yang beragam mengenai hubungan antara nilai tukar dan cadangan devisa. Penelitian ini bertujuan  untuk  menguji  hubungan  antara  nilai  tukar  dan  cadangan  devisa  Indonesia,  serta mempertimbangkan pengaruh variabel kontrol seperti nilai ekspor, inflasi, dan jumlah utang luar negeri. Data sekunder selama 14 tahun dari 2009  hingga 2022 digunakan dalam penelitian ini. Metode pengujian yang digunakan adalah analisis kausalitas untuk hubungan jangka panjang dan analisis regresi berganda untuk hubungan jangka pendek. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan  pemahaman  yang  lebih  baik  tentang  hubungan  antara  nilai  tukar  dan  cadangan devisa Indonesia, serta faktor-faktor lain yang mempengaruhinya. Penelitian ini juga melengkapi penelitian  sebelumnya  dengan  menggunakan  metode  pengujian  yang  berbeda  dan menambahkan beberapa variabel kontrol. Hasil penelitian ini dapat memberikan wawasan yang berharga bagi pembuat kebijakan ekonomi dan analis pasar dalam memahami dinamika nilai tukar dan cadangan devisa Indonesia.
Kata Kunci: Nilai tukar, cadangan devisa nilai ekspor, inflasi utang luar negeri, analisis kausalitas, analisis regresi berganda.

## Abstract
The exchange rate and foreign exchange reserves have an important role in maintaining Indonesia's economic stability and international trade. Sufficiently large foreign exchange reserves can maintain the stability of the domestic currency exchange rate, while a strong exchange rate can maintain strong foreign exchange reserves. Fluctuations in the rupiah exchange rate and foreign exchange reserves over the years indicate the need for prudent management. Previous studies have produced mixed  findings  regarding  the  relationship  between  the  exchange  rate  and  foreign  exchange reserves. This study aims to examine the relationship between the exchange rate and Indonesia's foreign exchange reserves, as well as consider the influence of control variables such as export value, inflation, and the amount of foreign debt. Secondary data for 14 years from 2009 to 2022 was used in this study. The test method used is causality analysis for long-term relationships and multiple regression analysis for short-term relationships. The results of this study are expected to provide  a  better  understanding of the  relationship  between  the  exchange rate  and  Indonesia's foreign  exchange  reserves,  as  well  as  other  influencing  factors.  This  study  also  complements previous studies by using different test methods and adding several control variables. The results of  this  study  can  provide  valuable  insights  for  economic  policy  makers  and  market  analysts  in understanding the dynamics of exchange rates and Indonesia's foreign exchange reserves.
Keyword: Exchange  rate,  foreign  exchange  reserves,  export  value,  inflation,  foreign  debt,  causality analysis, multiple regression analysis.

## PENDAHULUAN
Nilai  tukar  dan  cadangan  devisa  memiliki  peran  penting  dalam  menjaga  stabilitas ekonomi dan perdagangan internasional Indonesia. Negara yang memiliki cadangan devisa yang  cukup  besar  dapat  mempertahankan  stabilitas  nilai  tukar  mata  uang  domestiknya (Priyono  &  Teddy,  2016).  Hal  ini  dikarenakan  cadangan  devisa  yang  cukup  besar  dapat digunakan  oleh  bank  sentral  untuk  membeli  atau  menjual  mata  uang  domestik,  sesuai dengan  kebutuhan  pasar,  dan  mempertahankan  tingkat  nilai  tukar  yang  relatif  stabil (Setriawati,  2021).  Sementara  itu,  nilai  tukar  yang  kuat  dapat  mempertahankan  cadangan devisa yang kuat, dan sebaliknya, cadangan devisa yang besar dapat menjaga stabilitas nilai tukar (Zaenal et al., 2020).
Fluktuasi nilai tukar rupiah dan cadangan devisa selama bertahun-tahun menunjukkan perlunya pengelolaan yang hati-hati. Secara historis sejak 2009, pelemahan dan penguatan nilai  tukar  rupiah  terjadi  namun  sampai  akhir  tahun  2022,  rupiah  cenderung  melemah terhadap dolar AS. Pelemahan nilai tukar cenderung diakibatkan karena faktor eksternal dan penguatan ekonomi AS. Pelemahan rupiah mencapai puncaknya pada Maret 2020, dimana nilai tukar mencapai titik terendah sejak krisis moneter tahun 1998 (BPS, 2020). Sementara itu, cadangan  antara  tahun  2009  dan  2022  cadangan  devisa  cenderung  naik  dam  mencapai
puncaknya pada Agustus 2021(Bappenas, 2021).
Nilai tukar, sebagai ukuran nilai satu mata uang terhadap mata uang lain, memiliki peran penting dalam perdagangan internasional dan pertumbuhan ekonomi. Pengaruh nilai tukar terhadap neraca perdagangan suatu negara yaitu pada ekspor dan impor. Mata uang yang lemah  mendorong  ekspor  menjadi  lebih  kompetitif,  sementara  mata  uang  yang  kuat membuat  impor  lebih  terjangkau  tetapi  dapat  membuat  ekspor  lebih  mahal  dan  kurang kompetitif (Mustikowati, 2010). Sejak Agustus 1997, Indonesia telah menerapkan sistem nilai tukar mengambang (floating exchange rate system). Di bawah sistem ini, nilai tukar Rupiah ditentukan  oleh  kekuatan  pasar,  dengan  campur  tangan  sesekali  dari  bank  sentral  untuk mengelola volatilitas yang berlebihan. Untuk menjaga nilai tukar, bank sentral aktif mengelola nilai tukar melalui berbagai alat, termasuk intervensi pasar valuta asing, penyesuaian suku bunga, dan tindakan makroprudensial (Bernanke, 2023).
Cadangan devisa merupakan aspek penting  dari stabilitas dalam peran nya menjadi penyangga dalam menghadapi guncangan eksternal. Cadangan yang tidak memadai dapat menghambat impor barang modal yang diperlukan untuk upaya pembangunan . Sumber- sumber  keuangan  eksternal,  seperti  hibah  dan  pinjaman,  dapat  membantu  mengisi kesenjangan  cadangan  devisa,  yang  sangat  penting  untuk  menjaga  stabilitas  ekonomi (Gandhi,  2006).  Selain  itu,  ekspor  memiliki  kontribusi  pada  tumbuhnya  cadangan  devisa (Walsh,  2017).  Pada  periode  2009-2022,  Cadangan  devisa  Indonesia  tumbuh  signifikan disebabkan ekspor khususnya batu bara, minyak kelapa sawit, dan gas alam.
Perkembangan penelitian antara hubungan nilai tukar terhadap cadangan devisa telah berkembang  dan  menjadi  topik  penelitian  yang  menarik.  Beberapa  hasil  penelitian mengemukakan  hasil  yang  beragam.  Caroline  et  al.  (2019)  menemukan  bahwa  nilai  tukar berhubungan positif dengan cadangan devisa sementara yang lain menemukan hubungan negatif nilai tukar dengan cadangan devisa seperti penelitian yang dilakukan oleh Yu & Lili (2011),  Kaligis  et  al.  (2017),  Tafara  et  al.  (2022),  Nawangwulan  (2022),  dan  Rahmawati  & Soesilowati, (2022). Disamping itu, penelitian ini melengkapi penelitian sebelumnya seperti yang  dilakukan  oleh  Yu  &  Lili  (2011)  dengan  mengkombinasikan  metode  pengujian  dan menambahkan beberapa variabel. Metode pengujian yang digunakan dalam penelitian ini menggabungkan analisis kausalitas untuk hasil hubungan dalam jangka panjang dan analisis regresi berganda untuk hasil hubungan jangka pendek. Selain itu, nilai ekspor, inflasi, dan jumlah utang luar negeri akan menjadi variabel kontrol dalam penelitian ini. Melihat bahwa inflasi,  nilai  ekspor  dan  jumlah  utang  luar  negeri  dapat  menjadi  faktor  yang  memiliki hubungan dengan nilai tukar dan cadangan devisa. Inflasi yang tinggi dapat memiliki dampak negatif  pada  ekonomi,  sementara  nilai  tukar  yang  kuat  dapat  membantu  menurunkan
tekanan inflasi (Sulaiman, 2019). Pertumbuhan ekspor yang meningkat dapat berkontribusi positif terhadap cadangan devisa, karena meningkatnya aliran mata uang asing ke negara tersebut (Feenstra & Taylor, 2009). Penerimaan utang luar negeri juga dapat meningkatkan cadangan devisa, karena pinjaman tersebut biasanya diterima dalam mata uang asing yang akan menambah cadangan devisa negara (Hudson, 2009).
Ketika nilai tukar sebuah mata uang menguat terhadap mata uang negara lain, hal ini memiliki dua dampak penting terhadap cadangan devisa suatu negara. Pertama, menguatnya nilai tukar akan mendorong aliran masuk modal asing ke negara tersebut. Investor asing akan tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  di  negara  dengan  mata  uang  yang  kuat  karena memberikan  kepastian  nilai  investasi  mereka  akan  bertambah.  Aliran  modal  asing  ini  akan meningkatkan persediaan valuta asing, yang pada gilirannya akan meningkatkan cadangan devisa negara.
Dampak kedua adalah meningkatnya nilai tukar akan mendorong peningkatan ekspor dan pengurangan impor suatu negara. Ketika mata uang domestik menguat, barang dan jasa dari negara tersebut menjadi lebih murah bagi para importir asing. Hal ini akan meningkatkan permintaan terhadap barang dan jasa negara tersebut, yang pada akhirnya akan menghasilkan aliran valuta asing ke negara tersebut. Aliran valuta asing yang meningkat ini akan menjadi faktor penunjang dalam peningkatan cadangan devisa.
Ketersediaan cadangan devisa yang mencukupi mencerminkan stabilitas pasar negara tersebut.  Dalam  kondisi  ini,  negara  memiliki  kemampuan  untuk  memenuhi  kewajiban pembayaran  luar  negeri  dan  menjaga  stabilitas  ekonomi.  Hal  ini  memberikan  kepercayaan kepada  investor  asing  dan  pelaku  pasar  domestik,  yang  mendorong  permintaan  terhadap mata uang negara tersebut. Ketika suatu negara memiliki cadangan devisa yang cukup besar, investor akan cenderung membeli mata uang negara tersebut. Permintaan yang meningkat ini akan menyebabkan apresiasi nilai tukar mata uang tersebut. Dengan kata lain, semakin tinggi cadangan  devisa,  semakin  kuat  nilai  tukar  mata  uangnya.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa cadangan devisa yang mencukupi dapat menjadi faktor penting dalam menentukan nilai tukar suatu mata uang.
Selain itu, cadangan devisa yang cukup memberikan fleksibilitas bagi otoritas moneter negara untuk melakukan intervensi di pasar valuta asing. Ketika nilai tukar mengalami fluktuasi yang berlebihan atau tekanan, otoritas moneter dapat menggunakan cadangan devisa untuk membeli atau menjual mata uangnya. Tindakan  ini  bertujuan untuk menjaga stabilitas nilai tukar  dan  mencegah  depresiasi  yang  berlebihan.  Dengan  adanya  cadangan  devisa  yang mencukupi, otoritas moneter dapat memberikan sinyal positif kepada pelaku pasar, yang pada akhirnya dapat memperkuat nilai tukar mata uang.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan data sekunder selama 14 tahun dari 2009 hingga 2022. Data diperoleh dari tiga sumber utama: Kementerian Perdagangan RI, Bank Indonesia, dan Badan Pusat  Statistik.  Data  yang  digunakan  meliputi  nilai  tukar,  inflasi,  nilai  net  ekspor,  cadangan devisa, dan utang luar negeri Indonesia.
Data nilai tukar dan inflasi diperoleh dari satu data yang disediakan oleh Kementerian Perdagangan RI. Sementara itu, data nilai net ekspor diperoleh dari Badan Pusat Statistik. Data Cadangan  Devisa  diambil  dari  SEKI  Bank  Indonesia,  sedangkan  data  Utang  Luar  Negeri Indonesia diperoleh dari SULNI Bank Indonesia. Dalam penelitian ini, teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Artinya, sampel dipilih secara sengaja berdasarkan relevansi dan kesesuaian dengan tujuan penelitian. Jumlah sampel yang akan dianalisis adalah 168 sampel, yang terdiri dari data bulanan selama 14 tahun. Untuk menjawab hipotesis 1 dan 2, kami menggunakan sebuah model penelitian sebagai berikut:
𝑓𝑜𝑟𝑒𝑖𝑔𝑛_𝑟 𝑡 = β 0 +   β 1 𝑒𝑥𝑐_𝑟 𝑡 +   β 2 𝑒𝑥𝑝 𝑡 +   β 3 𝑖𝑛𝑓 𝑡 + β 4 𝑓𝑜𝑟_𝑑𝑒𝑏𝑡 𝑡
Analisis regresi linear berganda melibatkan tiga tahapan penting: uji model, uji asumsi klasik, dan uji hipotesis. Uji model melibatkan penilaian kecocokan model antara tiga model yaitu model ordinary least square atau common effects, fixed effects, dan random effects.  Uji hipotesis yang digunakan  dalam model regresi linear berganda yakni uji yang berkaitan dengan signifikansi  koefisien  regresi,  dan  hubungan  antar  variable.  Lalu,  Granger  Causality  Test  dan Johansen  Cointegration Test merupakan teknik pengujian yang digunakan dalam penelitian ini. Adapun Hipotesis dalam penelitian ini adalah :
H1: Nilai tukar memiliki hubungan positif terhadap cadangan devisa H2: Cadangan devisa memiliki hubungan positif terhadap nilai tukar

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Uji Johansen Co-integration
Hasil  pengujian  melalui  Johansen Cointegration  dapat  tercermin  dari  perbandingan antara  nilai  trace  statistic  dengan  0.05  Critical  Value  dan  nilai  probabilitas.  Jika  hasil  trace statistic  lebih  besar  dari  0.05  Critical  Value  maka  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  dalam persamaan terdapat kointegrasi. Nilai statistik Trace yang tercatat adalah 188.1195 dan pada tingkat signifikansi 0.05, nilai kritisnya adalah 69.81889. Sedangkan, probabilitas yang tercatat adalah 0.0000, yang menunjukkan bahwa terdapat bukti yang kuat untuk menolak hipotesis nol bahwa tidak ada persamaan kointegrasi pada tingkat signifikansi 0.05. Dengan kata lain, hasil ini mendukung adanya setidaknya satu persamaan kointegrasi dalam model.

## Tabel 1. Hasil Uji Johansen Co-integration
Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue  Statistic Critical Value Prob.** None * 0.476093 188.1195   69.81889 0.0000 At most 1 * 0.309227 80.81033   47.85613 0.0000 At most 2 0.084102 19.39954   29.79707 0.4645 At most 3 0.028541 4.816353   15.49471 0.8280 At most 4 5.76E-05 0.009561   3.841465 0.9218
Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Sumber: Data Olahan Eviews 12
Hasil Uji Granger Causality
Hasil  pengujian  uji  kausalitas  Granger  antara  nilai  tukar  terhadap  cadangan  devisa menunjukkan  nilai  F-statistik  yang  tercatat  sebesar  1.02371  dengan  probabilitas  sebesar 0.3969. Nilai probabilitas yang lebih besar dari tingkat signifikansi alpha (0.05) menunjukkan bahwa tidak ada bukti yang cukup untuk menyimpulkan bahwa variabel nilai tukar secara signifikan  berhubungan  dengan  variabel  cadangan  devisa.  Sementara  itu,  ketika  menguji hubungan cadangan devisa terhadap nilai tukar didapat hasil nilai F-statistik sebesar 0.70727 dengan  probabilitas  (prob.)  sebesar  0.5881  yang  juga  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi alpha (0.05) Probabilitas yang lebih besar dari tingkat signifikansi seperti 0.05 menunjukkan bahwa tidak ada hubungan antara variabel cadangan devisa terhadap variabel nilai tukar.
Tabel 2. Hasil Uji Granger Causality Null Hypothesis: F- statistic Prob. exc_r does not Granger Cause foreign_r 102.371  0.3969 foreign_r does not Granger Cause exc_r 0.70727  0.5881
exc_r  merupakan nilai tukar rupiah terhadap us dollar sedangkan foreign_r adalah cadangan devisa Indonesia Sumber: Data Olahan Eviews 12
Hasil Uji Linear Berganda
Hasil Uji Regresi inear Berganda Nilai Tukar terhadap Cadangan Devisa
Setelah  dilakukan  analisis  regresi  berganda,  diperoleh  hasil  yang  menarik  mengenai
hubungan antara variabel nilai tukar, inflasi, ekspor dan utang luar negeri dengan variabel dependen cadangan devisa. Pertama, variabel nilai tukar menghasilkan koefisien -7.246483, yang  berarti  setiap  peningkatan  unit  dalam  nilai  tukar  akan  mengurangi  variabel  terikat sebesar 7.246483. Hasil analisis menunjukkan bahwa hubungan ini sangat signifikan secara statistik dengan nilai probabilitas 0.0000 yang berarti bahwa nilai tukar rupiah terhadap us dollar berhubungan negatif terhadap cadangan devisa.
Selanjutnya, hasil analisis variabel ekspor menunjukkan koefisien sebesar 0.147023, yang mengindikasikan bahwa setiap peningkatan unit dalam ekspor akan meningkatkan variabel terikat sebesar 0.147023 unit. Namun, nilai probabilitas sebesar 0.0641 menunjukkan tingkat signifikansi yang cukup rendah yang berarti bahwa variabel ekspor tidak memiliki hubungan dengan  cadangan  devisa.  Untuk  variabel  selanjutnya  yaitu  tingkat  inflasi,  hasil  analisis menunjukkan koefisien sebesar -2064.841, yang mengindikasikan bahwa setiap peningkatan unit  dalam  inflasi  akan  mengurangi  variabel  terikat  sebesar  2064.841  unit.  Sementara  itu, dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0.1810  menunjukkan  bahwa  tingkat  inflasi  tidak berhubungan dengan cadangan devisa.
Terakhir,  variabel  yang  dinilai  adalah  utang  luar  negeri.  Hasil  analisis  menunjukkan koefisien sebesar 0.402308, yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan unit dalam utang luar  negeri  akan  meningkatkan  variabel  terikat  sebesar  0.402308  unit.  Hasil  analisis menunjukkan  bahwa  adanya  hubungan  positif  yang  signifikan  secara  statistik  antara  nilai utang luar negeri terhadap cadangan devisa.  Dengan demikian, analisis regresi berganda ini mengindikasikan  bahwa  nilai  tukar  dan  utang  luar  negeri  memiliki  hubungan  terhadap cadangan  devisa  dengan  nilai  tukar  berhubungan  negatif  terhadap  cadangan  devisa sementara itu utang luar negeri berhubungan positif terhadap cadangan devisa. Sementara itu, hubungan antara variabel ekspor dan inflasi masih perlu diteliti lebih lanjut. Ekspor dan Inflasi belum terbukti memiliki hubungan yang signifikan terhadap cadangan devisa secara statistik.
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Nilai Tukar terhadap Cadangan Devisa
Variable Hypothesis  Coefficient  Prob. exc_r + -7.246483  0.0000 exp + 0.147023 0.0641 inf + -2064.841  0.1810 for_debt + 0.402308 0.0000 R-squared 0.897302 F-statistic 3.560.455 Prob(F-statistic) 0.000000
exc_r  merupakan nilai tukar rupiah terhadap us dollar, exp adalah mencerminkan nilai uang dari barang dan jasa yang dijual dari Indonesia ke luar negeri, inf adalah tingkat inflasi Indonesia, sedangkan for_debt adalah total utang luar negeri
Indonesia
Sumber: Data Olahan Eviews 12
Hasil Analisis Hubungan Cadangan Devisa terhadap Nilai Tukar
Pada hasil analisis regresi berganda dengan variabel dependen yang ditentukan yaitu nilai tukar rupiah terhadap usd, diperoleh hasil yang menarik mengenai  hubungan antara variabel nilai tukar, inflasi, ekspor dan utang luar negeri dengan nilai tukar. Pertama, variabel cadangan  devisa  menghasilkan  koefisien  -0.070467,  yang  berarti  setiap  peningkatan  unit dalam  nilai  tukar  akan  mengurangi  variabel  terikat  sebesar  0.070467.  Hasil  analisis menunjukkan bahwa hubungan ini sangat signifikan secara statistik dengan nilai probabilitas 0.0000 yang berarti bahwa jumlah cadangan devisa berhubungan negatif terhadap nilai tukar rupiah terhadap us dollar.
Selanjutnya,  hasil  analisis  variabel  ekspor  menunjukkan  koefisien  sebesar  -0.000866, yang  mengindikasikan  bahwa  setiap  peningkatan  unit  dalam  ekspor  akan  meningkatkan variabel terikat sebesar 0.000866 unit. Namun, nilai probabilitas sebesar 0.9124 menunjukkan tingkat  signifikansi yang  cukup rendah yang  berarti bahwa variabel ekspor tidak memiliki hubungan terhadap nilai tukar. Untuk variabel selanjutnya yaitu tingkat inflasi, hasil analisis menunjukkan koefisien sebesar -221.3970, yang mengindikasikan bahwa setiap peningkatan unit  dalam  inflasi  akan  mengurangi  variabel  terikat  sebesar  221.3970  unit.  Sementara  itu, dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0.1456  menunjukkan  bahwa  tingkat  inflasi  tidak berhubungan dengan nilai tukar.
Terakhir,  variabel  yang  dinilai  adalah  utang  luar  negeri.  Hasil  analisis  menunjukkan koefisien sebesar 0.040288, yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan unit dalam utang luar  negeri  akan  meningkatkan  variabel  terikat  sebesar  0.040288  unit.  Hasil  analisis menunjukkan  bahwa  adanya  hubungan  positif  yang  signifikan  secara  statistik  antara  nilai utang  luar  negeri  terhadap  cadangan  devisa.  Dengan  demikian,  hasil  dari  analisis  regresi berganda  ini  mengindikasikan  bahwa  cadangan  devisa  dan  utang  luar  negeri  memiliki hubungan terhadap nilai tukar dengan cadangan devisa berhubungan negatif terhadap nilai tukar sementara itu utang luar negeri berhubungan positif terhadap nilai tukar. Sementara itu, hubungan antara variabel ekspor dan inflasi masih perlu diteliti lebih lanjut. Ekspor dan Inflasi belum terbukti memiliki hubungan yang signifikan terhadap nilai tukar secara statistik.
Tabel 4. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Cadangan Devisa terhadap Nilai Tukar
Variable Hypothesis  Coefficient  Prob. foreign_r + -0.070467  0.0000 exp + -0.000866  0.9124 inf + -221.3970  0.1456 for_debt + 0.040288 0.0000 R-squared 0.904035 F-statistic 383.8849 Prob(F-statistic) 0.000000 foreign_r  merupakan cadangan devisa indonesia, exp adalah
mencerminkan nilai uang dari barang dan jasa yang dijual dari Indonesia ke luar negeri, inf adalah tingkat inflasi Indonesia, sedangkan for_debt adalah total utang luar negeri
Indonesia
Sumber: Data Olahan Eviews 12

## SIMPULAN

## Kesimpulan
Hasil pengujian Johansen Cointegration menunjukkan bahwa adanya setidaknya satu persamaan kointegrasi. Kointegrasi menunjukkan adanya hubungan jangka panjang antara satu  variabel  dengan  variabel  lain.  Perubahan  dalam  satu  variabel  akan  mempengaruhi variabel lainnya dalam jangka Panjang. Misalnya, jika terjadi  peningkatan  inflasi,  ini dapat berdampak negatif pada nilai tukar, mengurangi daya saing ekspor, dan mengurangi nilai cadangan devisa. Selain itu, peningkatan ekspor dapat memberikan dampak positif pada nilai tukar, mengurangi tekanan inflasi, dan meningkatkan cadangan devisa negara. Sebaliknya, penurunan  ekspor  dapat  menyebabkan  depresiasi  nilai  tukar,  meningkatkan  inflasi,  dan mengurangi cadangan devisa. Di sisi lain, peningkatan utang luar negeri dapat memberikan dampak positif pada nilai tukar, meningkatkan inflasi karena beban bunga yang harus dibayar, dan  juga  berpotensi  mempengaruhi  cadangan  devisa  melalui  pembayaran  utang  dan kepercayaan  investor  terhadap  stabilitas  ekonomi.  Sementara  itu,  hasil  dari  pengujian kausalitas Granger dapat ditarik kesimpulan bahwa tidak terdapat bukti yang cukup untuk menyimpulkan adanya hubungan positif signifikan secara resiprokal antara nilai tukar dengan jumlah cadangan devisa. Ini berarti bahwa perubahan dalam nilai tukar tidak secara signifikan berhubungan dengan perubahan jumlah cadangan devisa, vice versa. Selain itu, perubahan
dalam  nilai  tukar  mungkin  bukan  faktor  utama  yang  mempengaruhi  perubahan  jumlah cadangan  devisa.  Faktor-faktor  lain,  seperti  kebijakan  ekonomi,  kondisi  perdagangan internasional, tingkat inflasi, atau kestabilan politik, mungkin memiliki pengaruh yang lebih dominan terhadap perubahan jumlah cadangan devisa.
Hasil analisis regresi berganda memberikan kesimpulan bahwa secara resiprokal nilai tukar  rupiah  terhadap us  dollar  memiliki  hubungan  negatif  signifikan  terhadap  cadangan devisa. Ekspor dan tingkat inflasi tidak memiliki hubungan terhadap cadangan devisa secara resiprokal,  dan  utang  luar  negeri  memiliki  hubungan  positif  yang  signifikan  terhadap cadangan  devisa  secara  resiprokal.  Hubungan  negatif  signifikan  antara  nilai  tukar  rupiah terhadap us  dollar  dan  cadangan  devisa  menunjukkan  bahwa  ketika  nilai  tukar  rupiah terhadap us  dollar  mengalami  peningkatan,  cadangan  devisa  cenderung  mengalami penurunan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  fluktuasi  nilai  tukar  dapat  berdampak  negatif pada cadangan devisa negara. Meskipun ekspor  penting bagi  penerimaan  devisa negara, temuan  ini  menunjukkan  bahwa  faktor  lain,  seperti  impor,  aliran  modal,  atau  kebijakan perdagangan  internasional,  juga  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  cadangan  devisa. Meskipun inflasi dapat memiliki dampak ekonomi yang luas, temuan ini menunjukkan bahwa faktor lain, seperti kebijakan moneter atau kebijakan fiskal, mungkin memiliki peran yang lebih dominan  dalam  membentuk  cadangan  devisa.  peningkatan  utang  luar  negeri  dapat berkontribusi pada peningkatan cadangan devisa negara. Hal ini dapat terjadi jika utang luar negeri  digunakan  untuk  investasi  atau  proyek  yang  menghasilkan  pendapatan  devisa. Namun,  perlu  dilakukan  pengelolaan  utang  yang  hati-hati  untuk  mengelola  risiko  dan menjaga stabilitas cadangan devisa.

## Keterbatasan
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yang perlu diperhatikan yaitu pertama Penelitian ini memiliki keterbatasan diantaranya yaitu Pertama, terdapat keterbatasan interval sampel data waktu penelitian. Data yang digunakan dalam penelitian ini hanya mencakup periode dari tahun 2009 hingga 2022 sehingga tidak mencakup perubahan jangka panjang yang  mungkin  terjadi  sebelum  tahun  2009  atau  setelah  tahun  2022.Kedua,  penelitian  ini hanya  menggunakan  metode  analisis  tertentu,  seperti  analisis  Johansen  cointegration, kausalitas  Granger,  dan  analisis  regresi  berganda.  Dengan  membatasi  penelitian  pada metode analisis tertentu, generalisasi hasil penelitian ini mungkin terbatas pada kerangka dan pendekatan  analisis  yang  digunakan.  Ketiga,  penelitian  ini  menggunakan  variabel  kontrol yang terbatas pada  inflasi, ekspor, dan utang luar negeri Variabel tersebut  hanya bersifat eksternal namun tidak mempertimbangkan faktor internal seperti  pertumbuhan ekonomi, investasi domestik, dan konsumsi rumah tangga, Keempat, penelitian ini hanya menerapkan
pemodelan  tertentu  dalam  melihat  hubungan  antara  nilai  tukar  dan  cadangan  devisa. Hubungan antara nilai tukar dan cadangan devisa tidak selalu linier, dan dapat melibatkan aspek non-linier yang penting untuk dipahami. Dengan menggunakan pemodelan tertentu, penelitian ini mungkin tidak mampu menangkap aspek non-linier yang mungkin terjadi.

## Saran
Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  untuk  memperluas  periode  waktu penelitian.  Dengan  mencakup  periode  yang  lebih  luas,  misalnya  dengan  melibatkan  data historis  yang  lebih  panjang  atau  meliputi  periode  masa  depan,  dapat  memberikan pemahaman yang lebih komprehensif tentang hubungan antara nilai tukar dan cadangan devisa. Kedua, memilih metode yang berbeda atau pendekatan kombinasi metode analisis dapat  memberikan  wawasan  yang  lebih  komprehensif  dan  memperkuat  validitas  hasil penelitian.  Ketiga,  mempertimbangkan  penambahan  variabel  kontrol  lainnya  yang  dapat mempengaruhi  hubungan  antara  nilai  tukar  dan  cadangan  devisa.  Keempat,  melakukan eksplorasi pemodelan alternatif: Untuk melihat hubungan antara nilai tukar dan cadangan devisa  dari  perspektif  yang  berbeda,  disarankan  untuk  menjelajahi  pemodelan  alternatif. Dengan  menggunakan  pemodelan  yang  berbeda,  seperti  model  nonparametrik,  model jaringan  saraf  tiruan,  atau  model  time  series  yang  lebih  kompleks,  penelitian  dapat memberikan pemahaman yang lebih mendalam tentang dinamika hubungan antara variabel tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Aizenmann, J., Ho, S.-H., Huyunh, L. D. T., Saadaoui, J., & Uddin, G. S. (2023). Real Exchange Rate and International Reserves in The Era of Financial Integration. 1 – 23.
Bappenas. (2021). Perkembangan Ekonomi Makro Agustus 2021.
Ben S, B. (2023). 21 st Century Monetary Policy. W.W. Norton & COmpany.
BPS. (2020). Indikator Ekonomi Maret 2020.
Carl E, W. (2017). Monetary Theory and Policy (4 ed.). the MIT Press.
Caroline,  D.  A.,  Ismanto,  B.,  &  Sitorus,  D.  S.  (2019).  Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Inflasi Terhadap  Cadangan  Devisa  Periode  Tahun  1989-2019. Progress  in  Retinal  and  Eye Research, 561(3), S2 – S3.
Ewa, S. (2020). Foreign Exchange Reserves – Protection Connected with Financial Risks. In Asset Management  at  Central  Banks  and  Monetary  Authorities.  Springer. https://doi.org/10.1007/978-3-030-43457-1
Feenstra, R. C., & Taylor, A. M. (2009). International Trade. Worth Publishers.
Gandhi, D. V. (2006). Pengelolaan Cadangan Devisa di Bank Indonesia. In Seri Kebanksentralan
(Nomor 17).
Hudson,  M.  (2009). Trade,  Development  and  Foreign  Debt :  How  Trade  And  Development Concentrate Economic Power In The Hands Of Dominant Nations (hal. 422). Pluto Press. IMF.  (2011).  International  Reserves  and  Foreign  Currency  Liquidity:  Guidelines  for  a  Data Template. International Reserves and Foreign Currency Liquidity: Guidelines for a Data Template. https://doi.org/10.5089/9781589061958.069
Kaligis,  P.,  Rotinsulu,  T.  O.,  &  Auidie,  N.  (2017).  Analisis  Kausalitas  Nilai  Tukar  Rupiah  Dan Cadangan  Devisa  Di  Indonesia  Periode  2009.1-2016.12. Jurnal  Berkala  Ilmiah  Efisiensi,
17(02), 84 – 93.
Mopangga, H. (2014). Ekonomi Internasional. Ideas Publishing.
Mustikowati, R. I. (2010). Modul Ajar Teori Ekonomi Makro. Universitas Kanjuruhan Malang. Nawangwulan, S. A. (2022). Analisa Determinan Cadangan Devisa Indonesia. Universitas Islam Indonesia.
Priyono, & Teddy, C. (2016). Esensi Ekonomi Makro. Zifatama Publisher.
Purba, B., Purba, D. S., Purba, P. B., Pinondang, N., Susanti, E., Damanik, D., & Lie, D. (2021).
Ekonomi Internasional. Yayasan Kita Menulis.
Qarina. (2019). Analisis Determinan Nilai Tukar di Indonesia. 2(2), 369 – 380.
Rahmawati,  I.,  &  Soesilowati,  E.  (2022). Efek  Suku  Bunga,  Nilai  Tukar  Dan  Ekspor  Terhadap Cadangan Devisa Indonesia Pada Masa Pandemi Covid-19.
Salvatore,  D.  (2013).  International  Economics.  In The  Elgar  Companion  to  Post  Keynesian Economics, Second Edition (Eleventh E). Wiley.
Santosa, A. B. (2016). Ekonomi Internasional (Vol. 3, Nomor April). Badan Penerbitan Universitas Stikubank Semarang.
Sarno, L., & Taylor, M. P. (2002). Purchasing Power Parity and The Real Exchange Rate. IMF Staff Papers, 49(1), 65 – 105. https://doi.org/10.4324/9781315875606
Setriawati, R. I. S. (2021). Buku Ajar Ekonomi Moneter (Nomor ekonomi moneter). UPN Veteran Jawa TImur.
Sulaiman, M. (2019). Pengaruh Inflasi , Ekspor Netto dan Cadangan Devisa terhadap Nilai Tukar Rupiah  terhadap  Dollar  AS. Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis,  Universitas  Tanjungpura Pontianak, 1(1), 78 – 89.
Tafara, L., Kumaat, R. J., & Maramis, M. T. B. (2022). Analisis Faktor - Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa Indonesia Periode 2011-2020. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi, 22(6), 73 – 84.
Ulfa, N. (2022). Analisis Faktor - Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa di Indonesia. Vasani, S. A., Selvam, M., & Kathiravan, C. (2019). Relationship Between Real Exchange Rate And

## Economic Growth In India.
Vo, H. L., & Vo, D. H. (2022). The Purchasing Power Parity And Exchange-Rate Economics Half A Century On. Journal of Economic Surveys, 446 – 479. https://doi.org/10.1111/joes.12504
Yu, F., & Lili, L. (2011). Does a correlation exist between the foreign exchange reserves and the exchange rate? Umeå School of Business and Economics (USBE) , 64.
Yuravlivker, D. E. (1987). Political shocks, international reserves and the real exchange rate-The Argentine  case. Journal  of  International  Money  and  Finance,  6(4),  401 – 417. https://doi.org/10.1016/0261-5606(87)90019-2
Zaenal, A., Abd, M., & Abd, S. (2020). Pengantar Ekonomi Makro (1 ed.). CV. Latimulu