PENGARUH CURRENT RATIO, DEBT TO EQUITY RATIO, RETURN ON INVESTMENT, INVESTMENT OPPORTUNITY SET DAN FIRM SIZE TERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO PADA PERUSAHAAN YANG TERMASUK DALAM JAKARTA ISLAMIC INDEX SELAMA PERIODE 2012 – 2016

## Noery Mutiarahim
Universitas Multimedia Nusantara noerymutiarahim@gmail.com
Diterima 14 Januari 2020 Disetujui 5 Februari 2020
Abstract— This  study  aims  to  determine  the  effect  of  Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, Return on Investment, Investment Opportunity Set, and Firm Size on Dividend Payout Ratio. The data used in this research are using annual report issued that collected from Indonesia Stock  Exchange.  The  method  used  is  descriptive  and  explanatory  method  with  panel  data regression  test  tools.  While  the  samples  used  in  this  study  were  14  companies  listed  on Jakarta  Islamic  Index.  The  result  showed  that  Current  Ratio  has  no  positive  effect  on Dividend Payout Ratio, Debt to Equity Ratio has negative and significant effect on Dividend Payout  Ratio,  Return  on  Investment  has  no  significant  effect  on  Dividend  Payout  Ratio, Investment Opportuniy Set has no significant effect on Dividend Payout Ratio, and Firm Size has positive and significant effect on Dividend Payout Ratio.
Keywords : Dividend  Payout  Ratio,  Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on Investment, Investment Opportunity Set, Firm Size .

## 1 . PENDAHULUAN
Seiring dengan meningkatnya minat masyarakat berinvestasi secara halal, sesuai dengan syariat  islam.  Bursa  Efek  Indonesia  bekerjasama  dengan  PT  Danareksa  Investment Management  meluncurkan Jakarta  Islamic  Index (JII)  yang  bertujuan  untuk  memandu investor  yang  ingin  menanamkan  dananya  pada  perusahaan  yang  sesuai  dengan  prinsip syariah. Investor tidak akan menerima keuntungan berupa bunga atau riba melainkan dengan menggunakan sistem bagi hasil. Meski begitu, keuntungan yang diperoleh tidak jauh berbeda dengan saham konvensional lainnya.
Investor  mempunyai  tujuan  utama  dalam  menanamkan  dananya  ke  dalam  perusahaan yaitu  untuk  mencari  keuntungan  atau  tingkat  kembalian  investasi  ( return )  baik  berupa pendapatan dividen ( dividen yield ) maupun pendapatan dari selisih harga jual saham terhadap harga belinya ( capital gain ). Pembagian dividen dengan kenaikan yang besar atau minimum yang  relatif  stabil  setiap  tahunnya,  akan  mengurangi  ketidakpastian  akan  hasil  yang diharapkan,  meningkatkan  kepercayaan  dan  minat  investor  terhadap  perusahaan  sehingga
dapat  meningkatkan  harga  saham  perusahaan. Besar  kecilnya  dividen  berdasarkan  rasio pembayaran  dividen  atau Dividend  Payout  Ratio (DPR)  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham,  tergantung  pada  kebijakan  masing-masing  perusahaan  yang  ditentukan  dalam  Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi,  investor  sebaiknya  mengetahui  kondisi perusahaan  yang  akan  dijadikan  tempat  untuk  berinvestasi.  Para  pemegang  saham  dan investor  membutuhkan  informasi  yang  bisa  menggambarkan  kondisi  perusahaan  untuk membantu dalam mengambil keputusan yang benar. Informasi yang seringkali digunakan oleh perusahaan  dan  investor  berupa  kinerja  keuangan  perusahaan.  Kinerja  keuangan  merupakan salah  satu  faktor  yang  dilihat  oleh  calon  investor  untuk  menentukan  investasi  saham.  Bagi sebuah perusahaan, menjaga dan meningkatkan kinerja keuangan adalah suatu keharusan agar saham  tersebut  tetap  eksis  dan  tetap  diminati  oleh  investor.  Semakin  baik  kinerja  keuangan perusahaan, maka akan semakin tinggi keuntungan yang akan diperoleh investor. Pengukuran kinerja keuangan meliputi hasil perhitungan rasio-rasio keuangan yang berbasis pada laporan keuangan  perusahaan.  Rasio-rasio  keuangan  tersebut  mencakup  rasio  likuiditas, leverage , aktivitas dan profitabilitas perusahaan.
Dalam periode penelitian ini, jumlah perusahaan yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index adalah  sekitar  30  perusahaan,  diantaranya  hanya  15  perusahaan  yang listing secara berturut-turut.  Diantara  sejumlah  perusahaan  yang listing tersebut  terdapat  14  perusahaan yang  membagikan  dividen.  Pengambilan  keputusan  mengenai  besarnya  dividen  yang dibayarkan  kepada  pemegang  saham  juga  terkait  dengan  keputusan  investasi.  Keputusan investasi  digambarkan  melalui  set  peluang  investasi  atau Investment  Opportunity  Set (IOS) yang  dimiliki  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  IOS  yang  tinggi  biasanya  merupakan perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang  tinggi  cenderung  akan  memilih  untuk  berinvestasi  kembali  untuk  mendapatkan keuntungan  yang  lebih  besar.  Sehingga  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham mengalami penurunan.
Tabel 1. Data Perusahaan yang Terdaftar di JII Variabel 2012 2013 2014 2015 2016 CR (%) 265.44 231.13 233.88 252.58 238.92 DER (%) 81.86 82.29 82.73 82.17 78.79 ROI (%) 15.34 13.60 13.02 10.48 10.59 IOS (%) 610.71 605.31 664.36 650.74 424.93 FS (%) 30.88 30.98 31.10 31.06 31.04 DPR (%) 50.36 52.19 49.45 48.35 44.98 Sumber: Data yang diolah.
Rasio  likuiditas  mengukur  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban finansialnya  yang  harus  segera  dipenuhi.  Likuiditas  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya dividen  yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham.  Penelitian  ini  menggunakan  rasio likuiditas  yang  diwakili  oleh Current  Ratio (CR)  yaitu  rasio  yang  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang  jangka  pendeknya  menggunakan  aset jangka  pendek.  Kaitannya  dengan  dividen,  perusahaan  harus  mampu  memenuhi  kewajiban jangka  pendeknya,  di  sisi  lain  perusahaan  juga  harus  mensejahterakan  pemegang  saham melalui  pembayaran  dividen.  Dilihat  pada  tabel  1  pada  tahun  2012,  CR  sebesar  265.44% mengalami penurunan pada tahun 2013 menjadi sebesar 231.13%, sedangkan DPR pada tahun 2012 sebesar 50.36% menjadi 52.19% pada tahun 2013, mengalami kenaikan sebesar 1.83%.
Kondisi tersebut berbanding terbalik dengan yang seharusnya semakin besar tingkat likuiditas semain besar pula dividen yang dibagikan. Berbeda dengan tahun 2015 dan 2016, pada tahun 2015 CR sebesar 252.58% mengalami penurunan pada tahun 2016 menjadi sebesar 238.92%. Begitu juga dengan DPR, pada tahun 2015 sebesar 48.35% menjadi 44.98% pada tahun 2016. Kondisi tersebut berbanding lurus dengan beberapa penelitian sebelumnya.
Leverage ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi seluruh kewajiban finansialnya  yang  terdiri  dari  utang  jangka  pendek  dan  utang  jangka  panjangnya.  Penelitian ini  menggunakan leverage  ratio yang  diwakili  oleh Debt  to  Equity  Ratio (DER) membandingkan total hutang dengan modal perusahaan. Ketika perusahaan berhutang kepada kreditur  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mempunyai  kesulitan  memperoleh  sumber pendanaan.  Perusahaan  tentunya  lebih  memilih  memenuhi  kewajibannya  daripada  harus membayar  dividen.  Dilihat  pada  tabel  1  pada  tahun  2012  nilai  DER  sebesar  81.86% meningkat  menjadi  82.29%  pada  tahun  2013.  Begitu  juga  dengan  DPR  pada  tahun  2012 sebesar  50.36%  menjadi  52.19%.  berbeda  dengan  tahun  2014  dimana  DER  mengalami peningkatan sedangkan DPR mengalami penurunan.
Rasio  profitabilitas  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba. Penelitian  ini  menggunakan  rasio  profitabilitas  yang  diwakili  oleh Return  on  Investment (ROI).  Ketika  perusahaan  mampu  untuk  memperoleh  laba  yang  tinggi,  maka  pembayaran dividen kepada pemegang saham juga akan meningkat. Dilihat pada tabel 1, ROI tahun 2012 ke tahun 2013 juga memperlihatkan hubungan yang negatif. Data Investment Opportunity Set yang  terlihat  pada  tabel  1  pada  tahun  2012,  tahun  2013,  dan  tahun  2015  memperlihatkan hubungan  yang  negatif  sedangkan  pada  tahun  berikutnya  yaitu  tahun  2015  dan  tahun  2016 memperlihatkan hubungan yang positif terhadap Dividend Payout Ratio (DPR).
Kebijakan  dividen  menyangkut  masalah  penggunaan  laba  atau  keuntungan  yang dibagikan kepada pemegang saham. Besarnya dividen yang dibagikan dapat dilihat dari rasio pembayarannya yaitu Dividend Payout Ratio (DPR). Dilihat dari data yang ada terdapat faktor lain  yang  dapat  mempengaruhi  besarnya  pembayaran  dividen.  Salah  satunya  ukuran  besar kecilnya  suatu  perusahaan  yang  dapat  ditunjukkan  melalui  besar  kecilnya  keuntungan  yang diperoleh  perusahaan.  dan  menjadi  salah  satu  tolak  ukur  investor  untuk  berinvestasi.  Oleh karena itu, penelitian ini juga memasukkan ukuran perusahaan dengan total revenue sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini.
Terdapat  beberapa  penelitian  terdahulu  yang  membahas  mengenai  pengaruh  rasio keuangan  terhadap  kebijakan  dividen.  Fitri,  Hosen,  dan  Muhari  (2016)  tentang Analysis  of Factors  that  Impact  Dividend  Payout  Ratio  on  Listed  Companies  at  Jakarta  Islamic  Index. Variabel  yang digunakan dalam penelitian ini yaitu Return On Asset , Dividend Payout Ratio in  a  Year  Before , Debt  to  Equity  Ratio dan Asset  Growth terhadap Dividend  Payout  Ratio . Penelitian  ini  menunjukkan  hasil  bahwa Return  On  Asset dan Dividend  Payout  Ratio  in  a Year  Before berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio ,  dan Asset  Growth berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio , serta Debt to Equity Ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap dividend payout ratio . Sinabutar dan Nugroho (2015) tentang Dividend Payout Ratio in Indonesian Consumer Goods  Industry:  Panel  Analysis  and  Determinant  Factors  in  2004-2013 .  Variabel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu Return  on  Asset , Debt  to  Equity  Ratio , Current  Ratio , Market to Book Value , Sales Growth , dan Firm Size . Penelitian ini menunjukkan hasil bahwa keenam  variabel  dependen  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio . Menunjukkan bahwa Return On Asset , Current Ratio , Market to Book Value , dan Firm Size berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio . Sedangkan Sales Growth dan Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio .
Saxena  (1999)  dalam  penelitiannya  menggunakan  variabel  independen Growth,  Beta Coefficient,  Investment  Opportunity  Set, dan Number  of  Common  Stockholder serta  variabel dependen Dividend  Payout  Ratio .  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel Growth , Beta Coefficient, Investment Opportunity Set berpengaruh secara negatif terhadap Dividend Payout Ratio , sedangkan variabel Number of Common Stockholder berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kinerja keuangan  yang dapat  mempengaruhi Dividend Payout Ratio. Dengan demikian penulis tertarik untuk meneliti mengenai pengaruh Current  Ratio , Debt  to  Equity  Ratio (DER) ,  Return  on  Investment (ROI) ,  Investment Opportunity Set (IOS) dan Firm Size terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada perusahaan yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index (JII) selama periode 2012-2016. Oleh karena itu, rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah Current Ratio berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio ?
2. Apakah Debt to Equity Ratio berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio ?
3. Apakah Return on Investment berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio ?
4. Apakah Investment Opportunity Set berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio ?
5. Apakah Firm Size berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio ?

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS

## Jakarta Islamic Index
JII  merupakan  indeks  terakhir  yang  dikembangkan  oleh  BEJ  yang  bekerja  sama dengan  Danareksa  Investment  Management  (DIM)  untuk  merespons  kebutuhan  informasi yang  berkaitan  dengan  investasi  syariah. Jakarta  Islamic  Index (JII)  merupakan  subset  dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan bagian dari ISSI yang diluncurkan pada tanggal 3 Juli  2000  yang  bertujuan  untuk  memandu  investor  yang  ingin  menanamkan  dananya  secara syariah  dan  menggunakan  tahun  1  Januari  1995  sebagai base  date (dengan  nilai  100).  JII melakukan  penyaringan  ( filter )  terhadap  saham listing .  Rujukan  dalam  penyaringan  adalah fatwa  syariah  yang  dikeluarkan  oleh  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN).  Berdasarkan  fatwa inilah BEJ memilih emiten yang unit usahanya sesuai dengan syariah (Umam, 2013).
JII  dimaksudkan  untuk  digunakan  sebagai  tolak  ukur  ( benchmark )  untuk  mengukur kinerja  suatu  investasi  pada  saham  dengan  basis  syariah.  Melalui  indeks  diharapkan  dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk  mengembangkan  investasi  dalam  ekuiti  secara syariah.
Di Indonesia, prinsip-prinsip penyertaan modal secara syariah tidak diwujudkan dalam bentuk  saham  syariah  maupun  non  syariah,  melainkan  berupa  pembentukan  indeks  saham yang memenuhi prinsip-prinsip syariah. Dalam hal ini, di Bursa Efek Indonesia (BEI) terdapat Jakarta  Islamic Index (JII)  yang merupakan 30 saham  yang memenuhi  kriteria syariah  yang ditetapkan  Dewan  Syariah  Nasional  (DSN)  dan  Peraturan  Bapepam  LK  No.  Kep- 208/BL/2012  tentang  Kriteria  dan  Penerbitan  Daftar  Efek  Syariah.  Melalui  penerbitan Keputusan Ketua  Bapepam  LK terbaru Nomor  KEP-208/BL/2012  tertanggal  24 April 2012, terjadi  perubahan  yang  sebelumnya  menggunakan total  equity menjadi total  asset . Sebelumnya  sejak  adanya  kriteria  kuantitatif  saham  Syariah  pada  tahun  2007,  yaitu  melalui Peraturan  Bapepam  LK  II.K.1  tahun  2007  dengan  Nomor:  KEP-  314/BL/2007,  pembanding (penyebut)  menggunakan  total  ekuitas.  Seperti  telah  kita  ketahui  bersama  bahwa  kriteria saham  syariah  ini  adalah  hasil  ijtihad  dari  DSN  MUI  yang  berupa  fatwa  yang  kemudian diadopsi  menjadi  Peraturan  Bapepam  LK  (Prasetyo,  2017).  Perubahan    kriteria    ini
menyebabkan  adanya  kelonggaran  dalam  kriteria  kuantitatif  saham  Syariah  di  Indonesia (Prasetyo, 2017). Kelonggaran perubahan peraturan ini terletak pada emiten yang mempunyai modal negatif ( negatif equity ) yang pada keputusan sebelumnya tidak dapat masuk Daftar Efek Syariah  karena  rasionya  negatif,  sehingga  jika  modalnya  negatif  berarti  rasio  utang  berbasis bunga  terhadap  total  modal  juga  menjadi  negatif  (Prasetyo,  2017).  Dengan  peraturan  yang baru dimana pembandingnya adalah total asset, maka emiten-emiten yang mempunyai modal negatif pun masih berpeluang untuk masuk, karena walapun modalnya negatif tetapi asetnya pasti positif (Prasetyo, 2017).

## Kebijakan Dividen
Dividen merupakan hak pemegang saham untuk mendapatkan bagian dari keuntungan perusahaan.  Dividen  ini  untuk  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai  keuntungan dari  laba  perusahaan.  Apabila  perusahaan  penerbit  saham  mampu  menghasilkan  laba  yang besar maka ada kemungkinan pemegang sahamnya akan menikmati keuntungan dalam bentuk dividen  yang  besar  pula  (Ang,  1997).  Hanafi  (2004)  menyatakan  bahwa  dividen  merupakan kompensasi yang diterima oleh pemegang saham, di samping capital gain . Dividen ditentukan berdasarkan  rapat  umum  anggota  pemegang  saham  dan  jenis  pembayarannya  tergantung kepada  kebijakan  pimpinan.  Kebijakan  dividen  digunakan  sebagai  salah  satu  cara  untuk mengurangi  biaya  keagenan,  pembayaran  dividen  yang  lebih  besar  akan  memperbesar kesempatan  untuk  mendapatkan  dana  tambahan  dari  sumber  eksternal.  (Crutchley  dan Hansen, 1989).

## Dividend Payout Ratio
Menurut Hanafi dan Halim (2007: 236), Dividend Payout Ratio mengukur bagian laba yang  diperoleh  untuk  per  lembar  saham  umum  yang  dibayarkan  dalam  bentuk  dividen. Van Horne dan Wachowicz (2005) mendefinisikan Dividend Payout Ratio sebagai persentase laba perusahaan  yang  diberikan  kepada  para  pemegang  saham  secara  tunai.  Rosdini  (2009)  juga mengartikan Dividend  Payout  Ratio sebagai  indikasi  atas  persentase  jumlah  laba  setelah pajak.  Jadi, Dividend  Payout  Ratio merupakan  ukuran  besarnya  laba  setelah  pajak  yang ditentukan oleh perusahaan untuk diberikan kepada pemegang saham atau investor.

## Kinerja Keuangan
Kinerja adalah suatu prestasi atau hasil kerja yang dicapai oleh satu atau sekelompok orang  dalam  suatu  organisasi  atau  departemen  dalam  organisasi  itu,  sedangkan  untuk  mesin atau perangkat kerja kinerja ini diartikan sebagai kemampuan kerja dari mesin atau perangkat kerja  tersebut.  Keuangan  merupakan  suatu  bagian  dari  organisasi  yang  menangani  masalah keuangan  perusahaan  yang  merupakan  modal  operasional  perusahaan  mulai  dari  penentuan struktur  modal  perusahaan,  cara  perolehan,  pendistribusian  atau  penggunaan  yang  paling optimal sampai pengembalian modal tersebut kepada para pemegang saham.
Berdasarkan  kedua  definisi  kinerja  dan  keuangan  diatas,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  kinerja  keuangan  adalah  suatu  prestasi  yang  dicapai  oleh  perusahaan  dilihat  dari laporan  keuangan  perusahaan  tersebut.  Prestasi  ini  dilihat  dari  tingginya  keuntungan  yang diperoleh perusahaan, kepercayaan kreditur kepada perusahaan, tingkat pengembalian modal pinjaman serta bunga yang tepat waktu, dan pengembalian modal saham berupa dividen yang cukup  tinggi  serta  berkesinambungan.  Suatu  kinerja  keuangan  perusahaan  juga  dapat  dilihat dari  rasio  keuangannya.  Penggunaan  rasio  keuangan  merupakan  hal  yang  sangat  umum dilakukan,  di  mana  hasilnya  dapat  memberikan  gambaran  kinerja  operasi  perusahaan. (Gitman dan Zutter, 2012).

## Current Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Current  Ratio merupakan  salah  satu  ukuran  dari  rasio  likuiditas  yang  merupakan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang  jangka  pendeknya  menggunakan  aset jangka  pendek.  Berdasarkan  penelitian  Sinabutar  dan  Nugroho  (2015)  menunjukkan  bahwa Current  Ratio berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Semakin  tinggi Current Ratio menunjukkan  tingkat  likuiditas  yang  lebih  besar.  Tingkat  likuiditas  perusahaan  juga merupakan  bahan  pertimbangan  dalam  menentukan  kebijakan  dividen,  karena  biasanya perusahaan  membagikan  dividen  secara  tunai  yang  berarti  kas  keluar,  maka  semakin  besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Jadi semakin besar Current Ratio maka semakin besar pula Dividend Payout Ratio.
Debt to Equity Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Debt  to  Equity  Ratio adalah  rasio  yang  membandingkan  total  hutang  dengan  modal perusahaan.  Faktor  ini  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh kewajibannya  yang  ditunjukkan  oleh  beberapa  bagian  modal  sendiri  yang  digunakan  untuk membayar  hutang.  Peningkatan  kewajiban  perusahaan  dalam  membayar  hutang  akan mempengaruhi  tingkat  pendapatan  bersih  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham,  artinya semakin tinggi kewajiban perusahaan maka kemampuan perusahaan dalam membayar dividen semakin  menurun.  Pembayaran  dividen  yang  lebih  besar  meningkatkan  kesempatan  untuk memperbesar  modal  dari  sumber  ekternal.  Sumber  modal  eksternal  ini  salah  satunya  adalah melalui hutang (Mulyono, 2009).
Berdasarkan  penelitian  Hadiwidjaja  (2007)  menunjukkan  bahwa  variabel Debt  to Equity Ratio berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Hasil penelitian  tersebut  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hendrianto  (2013) yang  menyatakan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Semakin  besar  rasio  ini  menunjukkan  semakin  besar  kewajibannya dan  rasio  yang  semakin  rendah  akan  menunjukkan  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan memenuhi kewajibannya. Para pemberi pinjaman atau investor umumnya menginginkan rasio ini semakin rendah. Semakin rendah rasio, semakin tinggi tingkat pendanaan perusahaan yang disediakan  oleh  pemegang  saham.  Sehingga Debt  to  Equity  Ratio mempunyai  hubungan negatif dengan Dividend Payout Ratio .
Return on Investment Terhadap Dividend Payout Ratio Return  on  Investment adalah  rasio  yang  menjelaskan  tentang  keuntungan  yang diperoleh  perusahaan  dan  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  sebuah  investasi  melalui pembagian laba bersih dengan total asset suatu perusahaan. Sehubungan dengan para investor yang  mempunyai  tujuan  utama  dalam  menamamkan  modalnya  di  perusahaan  yaitu  untuk mendapatkan pendapatan atau tingkat pengembalian investasi baik berupa pendapatan dividen ( dividend yield ) maupun dari selisih  harga jual saham  terhadap harga belinya ( capital  gain ). Namun sebagian besar investor lebih menyukai dividen daripada capital gain , karena dividen merupakan pendapatan yang lebih pasti dibandingkan dengan capital gain . Berdasarkan penelitian Hadiwidjaja (2007) menunjukkan bahwa Return on Investment mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Semakin tinggi Return  on  Investment maka  menunjukkan  pendapatan  yang  diterima  perusahaan  juga meningkat,  sehingga  para  investor  juga  mendapatkan  pendapatan  berupa  dividen  karena
dividen  yang  dibagikan  kepada  investor  berasal  dari  pendapatan  atau  keuntungan  yang diperoleh  perusahaan.  Jadi Return  on  Investment berpengaruh  positif  terhadap Dividend Payout Ratio .
Investment Opportunity Set Terhadap Dividend Payout Ratio Investment Opportunity Set terdiri dari proyek-proyek yang memberikan pertumbuhan dan  menjadi  pemikiran  sebagai  prospek  pertumbuhan  bagi  perusahaan  di  masa  depan. Berdasarkan  hasil  penelitian  Saxena  (1999)  menunjukkan  bahwa  variabel Investment Opportunity Set berpengaruh negatif terhadap DPR. Penelitian Amidu dan Abor (2006) juga menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang  negatif  antara Investment  Opportunity  Set terhadap Dividend Payout Ratio . Kesempatan investasi atau Investment Opportunity Set yang tinggi membuat perusahaan dikatakan mempunyai tingkat pertumbuhan yang tinggi. Apabila kondisi perusahaan sangat baik maka perusahaan akan cenderung lebih memilih menanamkan dananya  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  daripada  membayar  dividen  yang tinggi.  Namun  sebaliknya,  perusahaan  yang  berada  pada  posisi  yang  kurang  baik  atau pertumbuhannya lambat cenderung membagikan dividen yang lebih tinggi.
Penelitian Purnami &  Artini (2016) memperoleh kesimpulan Investment  Opportunity Set berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  membuktikan bahwa  apabila  kondisi  perusahaan  sangat  baik  maka  pihak  manajemen  akan  cenderung memilih investasi baru daripada membayar dividen yang tinggi.
Firm Size Terhadap Dividend Payout Ratio Firm  Size merupakan  besarnya  ukuran  perusahaan  yang  diukur  melalui  logaritma natural Total  Revenue perusahaan  (Riyanto,  1999).  Dividen  merupakan  keuntungan  yang dibagikan kepada para pemegang saham, maka revenue yang dihasilkan oleh perusahaan juga dapat  mempengaruhi  besarnya  dividen  yang  diterima.  Berdasarkan  penelitian  Sinabutar  dan Nugroho (2015) firm size berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio .
Dari proses pengambilan sampel selama 5 periode, perusahaan harus memenuhi empat kriteria  yaitu  perusahaan  yang  masuk  dalam Jakarta  Islamic  Index , listing secara  berturut- turut di Jakarta Islamic Index , publikasi laporan keuangan yang telah diaudit, dan membayar dividen  secara  terus-menerus  selama  periode  penelitian.  Dari  sekian  banyak  perusahaan, hanya 14 perusahaan yang memenuhi seluruh kriteria yang ditetapkan. Dikarenakan terdapat satu  perusahaan  yang  tidak  memenuhi  kriteria  akhir  yaitu  PT  Astra  Agro  Lestari,  tbk  yang tidak membagikan dividen pada tahun 2015. Perusahaan tersebut  tidak membagikan dividen karena merosotnya pendapatan yang diperoleh pada tahun 2015.

## Model Penelitian

## Gambar 1. Model Penelitian
Gambar  di  atas  menunjukkan  bahwa Current  Ratio (CR)  sebagai  X 1 , Debt  to  Equtiy Ratio (DER) sebagai X 2 , Return On investment (ROI) sebagai X3, Investment Opportunity Set (IOS)  sebagai  X4,  dan Firm  Size (FS)  sebagai  X5,  yang  merupakan  variabel  independen. Sedangkan Dividend Payout Ratio (DPR) sebagai Y, yang merupakan variabel dependen.

## Hipotesis
Menurut Sekaran & Bogie (2013), hipotesis adalah jawaban sementara dari pernyataan masalah.  Dikatakan  sementara  karena  jawaban  yang  diberikan  hanya  didasarkan  pada  teori yang relevan. Dengan penelitian ini, diharapkan dapat membantu para investor. Berdasarkan uraian di atas, maka dapat diajukan hipotesis dalam penelitian ini yaitu:
H 1 : Current Ratio berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio . H 2 : Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio . H 3 : Return on Investment berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio . H 4 : Investment Opportunity Set berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio .
H 5 : Firm Size berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio .
CR (X 1 ) DER (X 2 ) ROI (X 3 ) IOS (X 4 ) FS (X 5 ) DPR (Y)

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Desain Penelitian
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh rasio keuangan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) yang dapat membantu para investor dalam melakukan kegiatan investasi. Penelitian  ini  merupakan  penelitian  dasar  ( basic  research )  yaitu  pencarian  terhadap  sesuatu karena adanya perhatian dan keingintahuan mengenai hasil suatu aktivitas.
Penelitian  ini  termasuk  jenis  penelitian descriptive  verifikatif dengan  metode pendekatannya explanatory method, berupa analisis terhadap data rasio keuangan dari laporan keuangan  per  tahun  pada  perusahaan-perusahaan  emiten Jakarta  Islamic  Index (JII)  selama periode tahun 2012-2016 di Bursa Efek Indonesia.

## 3.2. Populasi dan Sampel
Populasi  merupakan  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas  objek/subjek  yang mempunyai  kualitas  dan  karakteristik  tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari dan  kemudian  ditarik  kesimpulannya.  Sampel  adalah  bagian  dari  jumlah  dan  karakteristik populasi.  Teknik  pengumpulan  sampel  dilakukan  dengan  cara purposive  sampling yaitu teknik pengabilan sampel  dari populasi berdasarkan suatu  kriteria (Sekaran &  Bogie, 2013). Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEI dan termasuk ke dalam daftar emiten Jakarta Islamic Index (JII) selama periode 2012-2016. Sampel penelitian adalah perusahaan  yang  listed  di Jakarta  Islamic  Index (JII),  mempublikasikan  laporan  keuangan yang telah diaudit setiap tahun, perusahaan yang membayar dividen selama 5 tahun berturut- turut, perusahaan  yang  memiliki semua data  yang diperlukan dalam penelitian selama tahun 2012-2016 yang terdiri dari 14 perusahaan.

## 3.3. Operasionalisasi Variabel
Sekaran  (2006:  115)  menjelaskan  bahwa  variabel  adalah  apapun  yang  dapat membedakan atau membawa variasi pada nilai. Nilai bisa berbeda pada berbagai waktu untuk objek atau orang  yang sama. Variabel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini terdiri dari variabel independen (bebas) dan variabel dependen (terikat).

## 3.4. Dividend Payout Ratio
Menurut Hanafi dan Halim (2007: 236), Dividend Payout Ratio mengukur bagian laba yang  diperoleh  untuk  per  lembar  saham  umum  yang  dibayarkan  dalam  bentuk  dividen. Van Horne dan Wachowicz (2005) mendefinisikan Dividend Payout Ratio sebagai persentase laba perusahaan  yang  diberikan  kepada  para  pemegang  saham  secara  tunai.  Rosdini  (2009)  juga mengartikan Dividend  Payout  Ratio sebagai  indikasi  atas  persentase  jumlah  laba  setelah pajak.
Dividend Payout Ratio = x 100%

## 3.5.Current Ratio
Current  Ratio merupakan  rasio  likuiditas  yang  digunakan  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam membayar  hutang  jangka  pendeknya  menggunakan  aset jangka pendek. Current Ratio diperoleh dengan menghitung total aktiva lancar dibagi dengan
kewajiban jangka pendek (Van Horne dan Wachowicz, 2005). Rumus yang digunakan untuk perhitungan Current Ratio (CR) adalah:
Current Ratio =
x 100%

## 3.6. Debt to Equity Ratio
Debt to Equity Ratio (DER) merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat leverage (penggunaan  utang)  terhadap Total  Stockholder’s  Equity yang  dimiliki  perusahaan (Ang 1997:18.35). Debt to Equity Ratio (DER) adalah rasio atau perbandingan antara modal milik  sendiri  dan  modal  yang  diperoleh  dari  hutang.  Hutang  ini  muncul  karena  tidak  semua kebutuhan modal mampu dipenuhi oleh modal sendiri atau dengan perolehan dari penjualan saham sehingga perusahaan biasanya akan mencari tambahan modal melalui hutang. Hutang yang diperhitungkan disini terdiri dari hutang jangka pendek dan hutang jangka panjang. Debt to Equity Ratio (DER) dihitung dengan total hutang dibagi dengan total ekuitas (Jensen et al., 1992). Debt  to  Equity  Ratio (DER)  sekaligus  menunjukkan  struktur  modal  yang  digunakan oleh  perusahaan.  Rumus  yang  digunakan  untuk  perhitungan Debt  to  Equity  Ratio (DER) adalah:
DER = x 100%

## 3.7. Return on Investment
Return on Investment (ROI) merupakan bagian dari rasio profitabilitas. Profitabilitas adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  keuntungan  dalam  hubungannya  dengan penjualan,  total  aktiva  maupun  modal  sendiri  (Sartono,  2001). Return  on  investment merupakan salah satu bagian yang terpenting yang digunakan untuk memprediksi harga atau return  saham  perusahaan  publik  (Ang,  1997).  Sedangkan  menurut  Hansen  dan  Mowen (2007),  rasio  profitabilitas  mengukur  seberapa  besar  keuntungan  perusahaan  yang  diproksi dari besarnya tingkat pengembalian atas investasi perusahaan. Analisis return on investment dalam  analisis  keuangan  mempunyai  arti  yang  sangat  penting  sebagai  salah  satu  teknik analisis keuangan yang bersifat menyeluruh (komprehensif). Analisis yang lazim digunakan pimpinan  perusahaan  untuk  mengukur  efektivitas  dari  keseluruhan  operasi  perusahaan. Return  on  Investment diukur  dari  perbandingan  laba  operasi  setelah  pajak  terhadap  total investasinya  (Brigham  dan  Houston,  2006).  Rumus  yang  digunakan  untuk  perhitungan Return on Investment adalah:
ROI = x 100%

## 3.8. Investment Opportunity Set
Investment  Opportunity  Set muncul  setelah  dikemukakan  oleh  Myers  (1977) memandang nilai perusahaan sebagai sebuah kombinasi assets in place (asset yang dimiliki) dengan investment options (pillihan investasi) di masa yang akan dating. Kole (1991) dalam Norpratiwi  (2007)  menyatakan  nilai Investment  Opportunity  Set ini  bergantung  pada pengeluaran-pengeluaran  yang  ditetapkan  manajemen  dimasa  yang  akan  datang  ( future discretionary  expenditure )  yang  pada  saat  ini  merupakan  pilihan-pilihan  investasi  yang
diharapkan  akan  menghasilkan  return  yang  lebih  besar  dari  biaya  modal  dan  dapat menghasilkan keuntungan. Secara umum dapat dikatakan bahwa Investment Opportunity Set menggambarkan tentang luasnya kesempatan atau peluang investasi  bagi suatu  perusahaan, namun  sangat  tergantung  pada  pilihan expenditure perusahaan  untuk  kepentingan di  masa yang akan datang. Subekti dan Kusuma (2001) mengemukakan bahwa  proksi  pertumbuhan perusahaan dengan nilai IOS yang telah digunakan oleh para peneliti seperti Gaver dan Gaver (1993) secara umum dapat diklasifikasikan menjadi tiga kelompok berdasarkan faktor-faktor yang  digunakan  dalam  mengukur  nilai-nilai  IOS  tersebut  yaitu  proki  berdasarkan  harga, proksi berdasarkan investasi, dan proksi berdasarkan varian.
Meskipun  terdapat  3  klasifikasi  proksi  IOS,  namun  penelitian  ini  hanya  akan menggunakan  satu  proksi  IOS  saja  yaitu  proksi  berdasarkan  harga  dengan  perhitungan Market  to  Book  Value  Equity ( MVE / BVE ).  Berdasarkan  penelitian  Kallapur  dan  Trombley (1999), variabel tersebut merupakan proksi  yang paling valid digunakan,  selain itu variabel tersebut merupakan proksi yang paling banyak digunakan oleh peneliti di bidang keuangan di Amerika Serikat (Gaver dan Gaver, 1993) dan di Indonesia (Fitri dan Hanafi, 2003). Rumus yang digunakan untuk perhitungan Investment Opportunity Set adalah:
IOS = x 100%

## 3.9. Firm Size
Menurut Riyanto  (1999) besar kecilnya perusahaan dilihat dari besarnya  nilai equity , nilai total penjualan, atau nilai total aktiva. Firm Size merupakan besarnya ukuran perusahaan yang  diukur  melalui  logaritma  natural Total  Revenue perusahaan.  Dividen  merupakan keuntungan  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham,  maka revenue yang  dihasilkan oleh  perusahaan  juga  dapat  mempengaruhi  besarnya  dividen  yang  diterima.  Maka  dalam penelitian ini, pengukuran terhadap Firm Size mengacu pada pendapat Riyanto. Rumus yang digunakan untuk menghitung Firm Size sebagai berikut:
Firm Size = Ln Total Revenues

## 3.10. Metode Analisis Data
Penelitian ini menggunakan analisis regresi data panel merupakan kombinasi dari time series dengan data cross section akan digunakan dalam penelitian ini. Parameter regresi data panel  dengan  pengolahan  data  melalui  Ms.  Excel  dan  Eviews  9.0.  Model  persamaan  regresi data panel dalam penelitian ini yaitu:
DPR = α + β 1 CR + β 2 DER + β 3 ROI + β 4 IOS + β 5 FS + e
Keterangan:
DPR = Dividend Payout Ratio CR = Current Ratio DER = Debt to Equity Ratio . ROI = Return on Investment . IOS = Investment Opportunity Set . FS
= Firm Size .
α
= konstanta.
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 , β 5 = Koefisien regresi variabel independen e = Error (variabel lain yang tidak dijelaskan dalam model)
4. Hasil Penelitian dan Pembahasa

## 4.1.Statistik Deskriptif
Tabel 2. Statistik Deskriptif CR DER ROI IOS LOGRN DPR Mean 244.3886 81.96886 12.60414 591.2073 31.01318 49.06600 Median 203.5250 68.00000 10.54500 271.4450 31.04506 45.65500 Maximum 691.3300 256.0000 42.53000 5848.120 32.93781 99.96000 Minimum 60.56000 15.35000 2.480000 35.37000 28.97854 4.930000 Std. Dev. 148.3954 55.00488 9.113138 1136.609 0.933958 18.93053 Skewness 1.232401 1.136490 1.692467 3.542275 -0.115929 0.634614 Kurtosis 3.746461 4.111236 5.863024 14.48197 3.090258 4.403579 Jarque-Bera 19.34466 18.67041 57.32618 530.9104 0.180554 10.44451 Probability 0.000063 0.000088 0.000000 0.000000 0.913678 0.005395 Sum 17107.20 5737.820 882.2900 41384.51 2170.923 3434.620 Sum Sq. Dev. 1519463. 208762.0 5730.400 89139651 60.18712 24727.17 Observations 70 70 70 70 70 70
Berdasarkan hasil statistik deskriptif pada tabel 2, nilai minimum dari variabel Current Ratio (CR)  adalah  60.56000  dimiliki  oleh  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  dengan  nilai  yang cukup  konstan  dari  tahun  2012  sampai  dengan  2016  dibandingkan  13  perusahaan  yang lainnya, sedangkan nilai maksimum sebesar 691.3300 dimiliki oleh PT Lippo Karawaci Tbk. Dari seluruh sampel yang diambil, rata-rata variabel Current Ratio sebesar 244.3886. Standar deviasi untuk Current Ratio adalah sebesar 148.3954.
Perusahaan  yang  memiliki Debt  to  Equity  Ratio yang  tinggi  adalah  PT  Unilever Indonesia  Tbk  dengan  nilai  maksimum  sebesar  256.0000.  Semakin  tinggi  nilai  DER  suatu perusahaan,  maka  kondisi  perusahaan  makin  tidak  baik.  Hal  ini  karena,  nilai  DER  tersebut menunjukkan  komposisi  kewajiban  perusahaan  dibandingkan  dengan total  equity -nya,  itu juga  menandakan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajibannya  dalam jangka  waktu  yang  akan  datang.  Kewajiban  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk  mengalami pertumbuhan tiap tahunnya, karena naiknya pinjaman bank, hutang usaha, akrual dan hutang lain-lain,  serta  kenaikan  liabilitas  pajak  tangguhan.  Sedangkan  nilai  minimum  dimiliki  oleh PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk sebesar 15.35000. Standar deviasi untuk Debt to Equity Ratio adalah sebesar 55.00488. Rata-rata Debt to Equity Ratio dari keempat belas perusahaan adalah sebesar 81.96886.
Perusahaan-perusahaan  yang  termasuk  dalam Jakarta  Islamic  Index yang  menjadi sampel  dalam  penelitian  ini  rata-rata  mempunyai  nilai Return  on  Investment yang  positif selama  periode  tahun  2012-2016.  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  mempunyai  nilai  ROI  yang paling  tinggi  dengan  nilai  maksimum  42.53000.  Pertumbuhan Return  on  Investment yang paling signifikan terjadi pada tahun 2014. Namun pada tahun 2015 dan 2016, nilai Return on Investment PT  Unilever  Indonesia  Tbk  mengalami  penurunan  secara  terus  menerus  selama dua tahun. Sedangkan PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk , PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk, dan PT. Kalbe Farma Tbk mempunyai nilai Return on Investment yang cukup stabil karena laba bersih setelah pajak yang dihasilkan perusahaan mengalami kenaikan yang cukup stabil  juga. Untuk Return  on Investment terendah dimiliki oleh PT Adaro Energi  Tbk
dengan nilai minimum sebesar 2.480000. Rata-rata Return on Investment dari keempat belas perusahaan sebesar 12.60414 dan standar deviasi sebesar 9.113138.
Dari  keseluruhan  perusahaan  terdapat  salah  satu  perusahaan  yeng  memiliki  peluang investasi  yang  tinggi  dan  signifikan  dibandingkan  dengan  perusahaan  lainnya  yaitu  PT Unilever  Indonesia  Tbk.  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  memiliki Investment  Opportunity  Set paling tinggi  diantara sampel perusahaan lainnya dengan nilai  maksimum sebesar 5848.120. Pada  tahun  2012  sampai  tahun  2015  mengalami  kenaikan market  to  book  value  of  equity secara  terus-menerus.  Kenaikan  tersebut  karena  harga  saham  yang  terus  meningkat  diiringi oleh kenaikan total  equity juga. Namun  pada tahun 2016 mengalami  penurunan  yang cukup signifikan  dari  5848.12  menjadi  2693.11.  Penurunan  tersebut  disebabkan  oleh total  equity yang mengalami  penurunan sebesar 2.6% dari tahun sebelumnya karena  adanya pengukuran kembali  kewajiban  imbalan  jangka  panjang.  Peluang  investasi  yang  paling  rendah  dimiliki oleh PT Adaro Energi Tbk dengan nilai minimum sebesar 35.37000.
Diketahui bahwa perusahaan yang memiliki rata-rata total revenue yang paling tinggi selama  5  periode  dari  tahun  2012-2016  adalah  PT  Astra  International  Tbk.  Dengan total revenue paling  tinggi  pada  tahun  2014,  karena  adanya  pertumbuhan  jumlah  kendaraan sehingga  nilai  penjualan  meningkat  sebesar  15%  dari  tahun  sebelumnya,  dan  dengan  nilai maksimum  sebesar  32.93781.  Dari  hasil  staistik  deskriptif  juga  memperlihatkan  perusahaan dengan  nilai total  revenue paling  rendah  yaitu  PT  PP  London  Sumatra  Indonesia  Tbk. Penjualan perusahaan mengalami peningkatan sebesar 14.3% setelah pada tahun sebelumnya pengalami penurunan total revenue yang dihasilkan. Peningkatan tersebut terutama didukung oleh kenaikan harga jual rata-rata serta peningkatan volume penjualan produk sawit. Setelah itu terjadi penurunan pada tahun 2015, yang disebabkan oleh menurunnya harga jual rata-rata produk sawit dan karet.
Perusahaan  dengan Dividend  Payout  Ratio yang  paling  rendah  adalah  PT  Lippo Karawaci  Tbk  yang  selama  5  periode  dari  tahun  2012  sampai  tahun  2016  dengan  nilai minimum sebesar 4.930000. PT Lippo Karawaci Tbk. Pembagian dividen perusahaan tersebut secara  terus-menerus  selama  5  periode  mengalami  penurunan.  Sedangkan  nilai  maksimum dimiliki  oleh  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  dengan  nilai  sebesar  99.96000  dan  mengalami fluktuasi pembayaran dividen yang cukup signifikan.

## 4.2. Analisis Regresi
Model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  model  regresi  data  panel. Permodelan  dengan  menggunakan  data  panel  dapat  dilakukan  dengan  tiga  pendekatan alternatif  metode  pengolahannya  yaitu  metode Common  Effect ,  metode Fixed  Effect ,  dan metode Random  Effect. Berdasarkan  hasil  pengujian  metode  yang  akan  digunakan  yaitu Common Effect . Berikut ini disajikan hasil Uji Common Effect pada tabel 3.
Tabel 3 Metode Common Effect
Dependent Variable: DPR Method: Panel Least Squares Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 14 Total panel (balanced) observations: 70
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -88.61042 77.60724 -1.141780 0.2578 CR -0.027780 0.016065 -1.729191 0.0886 DER -0.099746 0.054226 -1.839433 0.0705 ROI 0.434540 0.457805 0.949180 0.3461 IOS 0.006709 0.004602 1.457773 0.1498 LOGRN 4.617329 2.473220 1.866930 0.0665 R-squared 0.394801     Mean dependent var 49.06600 Adjusted R-squared 0.347520     S.D. dependent var 18.93053 S.E. of regression 15.29136     Akaike info criterion 8.374270 Sum squared resid 14964.85     Schwarz criterion 8.566998 Log likelihood -287.0995     Hannan-Quinn criter. 8.450824 F-statistic 8.350076     Durbin-Watson stat 1.550004 Prob(F-statistic) 0.000004
Berdasarkan  hasil  uji  regresi  data  panel  pada  tabel  3  dengan  menggunakan  metode Common Effect, pada kolom Coefficient menghasilkan nilai constant sebesar -88.61042, nilai Current Ratio sebesar  -0.027780, nilai Debt to  Equity Ratio sebesar  -0.099746, nilai Return on Investment sebesar 0.434540, nilai Investment Opportunity Set sebesar 0.006709 dan Firm Size sebesar 4.617329.
Sehingga persamaan regresi yang terbentuk adalah: DPR = α + β 1 CR + β 2 DER + β 3 ROI + β 4 IOS + β 5 FS + e DPR = -88.61042 – 0.027780(CR) – 0.099746(DER) + 0.434540(ROI) + 0.006709(IOS) + 4.617329(FS) + e
Hasil pengujian regresi data panel seperti yang terlihat pada persamaan regresi di atas, maka dapat dibuat beberapa analisis sebagai berikut:
1. Nilai  koefisien  regresi  X 1 yaitu Current  Ratio sebesar  -0.027780.  Nilai  ini menunjukkan  hubungan  yang  negatif  atau  tidak  searah,  yang  berarti  kenaikan  dari variabel Current Ratio akan mengakibatkan penurunan pada variabel Dividend Payout Ratio dan  sebaliknya.  Dengan  kenaikan Current  Ratio sebesar  satu  satuan  akan menurunkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.027780.
2. Nilai  koefisien  regresi  X 2 yaitu Debt  to  Equity  Ratio sebesar  -0.099746.  Nilai  ini menunjukkan hubungan yang negatif atau tidak searah, yang berarti kenaikan variabel Debt  to  Equity  Ratio akan  mengakibatkan  penurunan  pada  variabel Dividend  Payout Ratio dan sebaliknya. Dengan kenaikan Debt to Equity Ratio sebesar satu satuan akan menurunkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.099746.
3. Nilai  koefisien  regresi  X 3 yaitu Return  on  Investment sebesar  0.434540.  Nilai  ini menunjukkan  hubungan  yang  positif  atau  searah,  yang  berarti  kenaikan  variabel Return on Investment akan mengakibatkan peningkatan pada variabel Dividend Payout Ratio dan sebaliknya. Dengan kenaikan Return on Investment sebesar satu satuan akan meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.434540.
4. Nilai koefisien regresi X 4 yaitu Investment Opportunity Set sebesar 0.006709. Nilai ini menunjukkan  hubungan  yang  positif  atau  searah,  yang  berarti  kenaikan  variabel Investment  Opportunity  Set akan mengakibatkan  peningkatan pada variabel Dividend Payout  Ratio dan  sebaliknya.  Dengan  kenaikan Investment  Opportunity  Set sebesar satu satuan akan meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.006709.
5. Nilai  koefisien  regresi  X 5 yaitu Firm  Size sebesar  4.617329.  Nilai  ini  menunjukkan hubungan  yang  positif  atau  searah,  yang  berarti  kenaikan  variabel Firm  Size akan mengakibatkan  peningkatan  pada  variabel Dividend  Payout  Ratio dan  sebaliknya.
Dengan kenaikan Firm Size sebesar satu satuan akan meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 4.617329.

## 4.3. Uji Hipotesis
4.3.1 Current Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Setelah  melakukan  pengujian  t- Statistic menggunakan  regresi  data  panel  dengan metode Common Effect, maka diperoleh hasil sebagai berikut:
1. Variabel Current Ratio menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0.0886 < 0.10. Hal ini menunjukkan bahwa Current Ratio memiliki pengaruh namun tidak signifikan secara statistik terhadap Dividend Payout Ratio.
2. Nilai Coefficient variabel Current Ratio sebesar -0.027780 menunjukkan bahwa setiap kenaikan satu satuan variabel Current Ratio maka akan menurunkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.027780.
Berdasarkan  hasil  diatas  maka  dapat  diketahui  bahwa Current  Ratio memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  secara  statistik  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  H 2 ditolak.  Pengaruh  tersebut  mungkin  disebabkan  karena  perusahaan ingin berfokus pada pengembangan aset perusahaan. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sinabutar  dan  Nugroho  (2015),  yang  menunjukkan  bahwa Current Ratio berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio .
4.3.2. Debt to Equity Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Setelah  melakukan  pengujian  t- Statistic menggunakan  regresi  data  panel  dengan metode Common Effect, maka diperoleh hasil sebagai berikut:
1. Variabel Debt to Equity Ratio menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0.0705 < 0.10. Hal  ini  menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  signifikan  secara statistik terhadap Dividend Payout Ratio.
2. Nilai Coefficient variabel Debt to Equity Ratio sebesar -0.099746 menunjukkan bahwa setiap  kenaikan  satu  satuan  variabel Debt  to  Equity  Ratio maka  akan  menurunkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.099746.
Berdasarkan hasil di atas maka dapat diketahui bahwa Debt to Equity Ratio memiliki pengaruh negatif dan  signifikan secara statistik terhadap Dividend  Payout  Ratio . Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  H 2 diterima.  Peningkatan  rasio  hutang  suatu  perusahaan  berarti mempengaruhi  pendapatan  yang  akan  diterima  pemegang  saham.  Hal  ini  terjadi  karena kewajiban  perusahaan  untuk  melunasi  hutang  dibiayai  dari  laba  perusahaan.  Sehingga mengurangi  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fitri,  Hosen,  dan  Muhari  (2016)  yang  mengatakan bahwa DER tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR.

## 4.3.3. Return On Investment Terhadap Dividend Payout Ratio
Setelah  melakukan  pengujian  t- Statistic menggunakan  regresi  data  panel  dengan metode Common Effect, maka diperoleh hasil sebagai berikut:
1. Variabel Return On Investment menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0.3461 > 0.10. Hal ini menunjukkan bahwa Return On Investment tidak berpengaruh signifikan secara statistik terhadap Dividend Payout Ratio.
2. Nilai Coefficient variabel Return On Investment sebesar 0.434540 menunjukkan bahwa setiap  kenaikan  satu  satuan  variabel Return  On  Investment maka  akan  meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.434540.
Berdasarkan hasil diatas maka dapat diketahui bahwa Return On Investment memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan secara statistik terhadap Dividend Payout Ratio . Jadi dapat disimpulkan bahwa H 3 ditolak, artinya kenaikan yang terjadi pada Return On Investment tidak  menjadi  tolak  ukur  pertimbangan  besarnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham  dan menandakan  bahwa besarnya Return  On Investment juga hanya  digunakan untuk sebagian  kecil  untuk  keperluan  keputusan  pendanaan  perusahaan.  Hasil  ini  tidak  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  Hadiwidjaja  (2007)  yang  mengatakan  bahwa  terdapat pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .

## 4.3.4. Investment Opportunity Set Terhadap Dividend Payout Ratio
Setelah  melakukan  pengujian  t- Statistic menggunakan  regresi  data  panel  dengan metode Common Effect, maka diperoleh hasil sebagai berikut:
1. Variabel Investment Opportunity Set menghasilkan nilai probabilitas sebesar 0.1498 > 0.10.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa Investment  Opportunity  Set tidak  berpengaruh signifikan secara statistik terhadap Dividend Payout Ratio.
2. Nilai Coefficient variabel Investment  Opportunity Set sebesar 0.006709 menunjukkan bahwa  setiap  kenaikan  satu  satuan  variabel Investment  Opportunity  Set maka  akan meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0.006709.
Berdasarkan  hasil  diatas  maka  dapat  diketahui  bahwa Investment  Opportunity  Set tidak  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  hasil  pengujian  tidak  sesuai  hipotesis. Investment  Opportunity  Set digunakan  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  dengan  cara  membayar  dividen yang lebih besar sehingga dapat menarik modal dari para pemegang saham dan investor dan memberikan  sinyal  yang  baik  bagi  pemegang  saham  dan  para  investor.  Hal  ini  tidak  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Saxena  (1999)  yang  mengatakan  bahwa Investment Opportunity Set berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio .

## 4.3.5. Firm Size Terhadap Dividend Payout Ratio
Setelah  melakukan  pengujian  t- Statistic menggunakan  regresi  data  panel  dengan metode Common Effect, maka diperoleh hasil sebagai berikut:
1. Variabel Firm  Size menghasilkan  nilai  probabilitas  sebesar  0.0665 <  0.10.  Hal  ini menunjukkan  bahwa Firm  Size berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik terhadap Dividend Payout Ratio.
2. Nilai Coefficient variabel Firm  Size sebesar  4.617329 menunjukkan  bahwa  setiap kenaikan  satu  satuan  variabel Firm  Size maka  akan  meningkatkan Dividend  Payout Ratio sebesar 4.617329.
Berdasarkan  hasil  diatas  maka  dapat  diketahui  bahwa Firm  Size yang  digunakan dalam  penelitian  ini  sebagai  variabel  kontrol,  yang  diukur  melalui total  revenue dari  tiap perusahaan  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  terhadap Dividend Payout  Ratio .  Menunjukkan  bahwa  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham dipengaruhi oleh besarmya laba yang diterima perusahaan.

## 5. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Penelitian  yang  dilakukan  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh Current  Ratio, Debt  to  Equity  Ratio,  Return  On  Investment,  Investment  Opportunity  Set dan Firm  Size
terhadap Dividend Payout Ratio pada perusahaan yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016. Berdasarkan hasil penelitian tersebut, maka dapat diambil kesimpulan bahwa:
1. Hasil pengujian statistik menggunakan regresi data panel dengan metode Common Effect untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen  ( Current  Ratio , Debt  to  Equity  Ratio, Return  On  Investment,  Investment  Opportunity  Set )  dan  ( Firm  Size )  secara  parsial terhadap variabel dependen ( Dividend Payout Ratio ), dapat ditarik kesimpulan yaitu:
a. Current  Ratio tidak  berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout  Ratio pada perusahaan  yang termasuk ke dalam Jakarta Islamic Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016.
b. Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif dan signifikan secara statistik  terhadap Dividend Payout Ratio pada perusahaan yang termasuk ke dalam Jakarta Islamic Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016.
c. Return On Investment berpengaruh positif namun tidak signifikan secara statistik terhadap Dividend  Payout  Ratio pada  perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam Jakarta Islamic Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016.
d. Investment  Opportunity  Set tidak  berpengaruh  negatif  secara  statistik  terhadap Dividend Payout Ratio pada perusahaan yang termasuk ke dalam Jakarta Islamic Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016.
e. Firm  Size berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  terhadap Dividend Payout  Ratio pada  perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam Jakarta  Islamic  Index selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2016.

## 5.2 Keterbatasan
Keterbatasan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Objek penelitian adalah hanya perusahaan yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index saja, sehingga tidak dapat mencerminkan seluruh perusahaan yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
2. Terdapat  variabel  lain  yang  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  yang digambarkan  melalui Dividend  Payout  Ratio yang  tidak  diteliti  dalam  penelitian  ini. Hal ini diketahui dari nilai adjusted R square yang hanya sebesar 39.48%, sedangkan sisanya  sebesar  60.52%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  seperti Return  On  Asset,  Net Profit Margin, Tax Rate yang mungkin dapat mempengaruhi pembayaran dividen.

## 5.3. Saran
Berdasarkan  kesimpulan  hasil  penelitian  yang  telah  dikemukakan  sebelumnya,  maka peneliti mengajukan saran sebagai berikut:
1. Untuk  melakukan  investasi  saham  syariah  dengan  melihat  besarnya  pembagian dividen perusahaan khususnya perusahaan yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index berdasarkan data dan rasio keuangan dari emiten yang termasuk dalam indeks saham tersebut, sebaiknya memperhatikan faktor-faktor lain tidak hanya Current Ratio , Debt to  Equity  Ratio , Return  On  Investment , Investment  Opportunity  Set dan Firm  Size . Disebabkan hasil pengujian statistik dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja keuangan  khususnya Current Ratio , Return  On  Investment, dan Investment Opportunity  Set memiliki  pengaruh  secara  simultan  namun  tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan  secara  parsial.  Kemudian  peningkatan total  revenue dapat  dijadikan pertimbangan untuk pembayaran dividen.
2. Bagi  pihak  emiten  atau  perusahaan,  peningkatan  dan  penurunan  kinerja  keuangan khususnya Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  On  Investment,  Investment Opportunity  Set, dan Firm  Size dapat  menjadi  salah  satu  faktor  penentu  besarnya pembayaran  dividen  yang  dijadikan  salah  satu  pertimbangan  para  pemegang  saham dan  investor  untuk  melakukan  investasi.  Namun,  perusahaan  juga  harus memperhatikan faktor lain misalnya yang terkait dengan modal untuk dijadikan salah satu pertimbangan.
3. Bagi  peneliti  lain  yang  akan  melakukan  penelitian  mengenai  kebijakan  dividen sebagai  variabel  dependennya,  sebaiknya  mencari  variabel  bebas  lainnya  yang mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio .  Karena  dalam  penelitian  ini  variabel Current Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio , Return  On  Investment , Investment  Opportunity  Set, dan Firm Size hanya mempunyai pengaruh sebesar 39.48%. Berarti masih banyak variabel lain yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio .

## REFERENSI
Amidu,  Mohammed  dan  Joshua  Abor.  (2006).  “Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios  in Ghana” . Journal of Risk Finance , 7(2): 136-145.
Ang,  R.  (1997). Buku  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia  (The  Intelligent  Guide  to  Indonesian Capital Market) . Media Soft Indonesia.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. (2006). Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Buku Satu, Edisi Kesepuluh, Alih Bahasa Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
Crutchley,  Claire  E.,  dan  Robert  S.  Hansen.  (1989).  “ A  Test  of  the  Agency  Theory  of Managerial  Ownership,  Corporate  Leverage,  and  Corporate  Dividends ”. Financial Management . Vol. 18. No. 4. Pp. 36 – 46.
Fitri,  Ismiyanti  dan  Mamduh  M.  Hanafi.  (2003).  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Risiko,  Kebijakan  Hutang,  dan  Kebijakan  Dividen:  Analisis  Persamaan Simultan. Prosiding  Simposium  Nasional  Akuntansi  VI .  Surabaya,  16-17  Oktober,  hlm 260-277.
Fitri  R.R.,  M.  N.  Hosen,  dan  Syafaat  Muhari.  (2016).  “Analysis  of  Factors  that  Impact Dividend  Payout  Ratio  on  Listed  Companies  at  Jakarta  Islamic  Index” . International Journal of Academic Research in Accounting, Finance, and Management Sciences . Vol. 6, No. 2, April 2016.
Gaver, Jeniffer J., dan Kenneth M. Gaver. (1993). “Additional Evidence on the Association between  the  Investment  Opportunity  Set  and  Corporate  Financing,  Dividend,  and Compensation Policies”. Journal Of Accounting & Economics , 16: 125-160.
Gitman,  Lawrence  J.,  dan  Chad  J.  Zutter.  (2012). Principal  of  Managerial  Finance . 13th Edition. Global Edition: Pearson Education Limited.

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Hadiwidjaja,  Rini  Dwiyani.  (2007).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend Payout  Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia.  Tesis  Sekolah  Pascasarjana, Universitas Sumatera Utara, Medan.
Hanafi. (2004). Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BFFE UGM.
Hanafi,  Mamduh  M.,  dan  Abdul  Halim.  (2007). Analisis  Laporan  Keuangan .  Edisi  Kedua. Cetakan Pertama. Yogyarkarta: Penerbit UPP AMP YKPN.
Hansen dan Mowen. (2007). Akuntansi Manajemen . Edisi 7, Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Hendrianto,  Samino.  (2013).  “Analisis  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  On  Asset,
Growth,  dan  Pengaruhnya  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan Pertambangan  yang Terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia”. Jurnal  TEKUN .  Vol.  IV,  No. 02, September 2013:232-246.
Jensen,  Gerald  R.,  Donald  P.  Spolberg,  dan  Thomas  S.  Zorn.  (1992).  “Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt and Dividend Policy”. Journal of  Financial and Quantitative Analysis . Vol 27, No.2, p. 247-263.
Kallapur,  Sanjay  dan  Mark  A.  Trombley.  (1999).  “The  Association  Between  Investment Opportunity  Set  Proxies  and  Realized  Growth”. Journal  of  Bussiness  Finance  & Accounting. 26 April/May: 505-519.
Mulyono,  Budi.  (2009).  Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio  Insider  Ownership,  Size,  dan Investment  Opportunity  Set  Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Industri Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2005-2007).  Tesis Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Myers, Stewart C. (1977). "Determinants of Corporate Borrowing". Journal of Financial .
Norpratiwi, Agustina M. V. (2007). “Analisis Korelasi Investment Opportunity Set Terhadap Return  Saham  Pada  Saat  Pelaporan  Keuangan  Perusahaan”. Jurnal  Akuntansi  dan Manajemen . Vol. 18, No. 1, April 2007, Hal. 9-22.
Prasetyo, Yoyok. (2017). “Rasio Keuangan Sebagai Kriteria Saham Syariah”. Jurnal Ekubis. Vol. 1, No. 2, Februari 2017, ISSN: 2541-1950.
Prasetyo,  Yoyok.  (2017). Hukum  Investasi  dan  Pasar  Modal  Syariah. Bandung:  Minna Publishing.
Purnami, Kadek D. A., dan Luh Gede A. A. (2016). “Pengaruh Investment Opportunity Set, TATO dan Sales Growth Terhadap DPR”. E Journal Manajemen  Unud . Vol.5, No. 2, 2016: 1309-1337. ISSN: 2302-8912.
Riyanto, Bambang. (1999). Dasar-dasar Pembelanjaan. Yogyakarta: BPFE.
Rosdini,  Dini.  (2009).  “Pengaruh Free  Cash  Flow Terhadap Dividend  Payout  Ratio ”. Research  Day,  Faculty  of  Economics-Padjajaran  University,  Bandung.  Working  Paper In Accounting and Finance.
Sartono,  Agus.  (2001). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi .  Yogyakarta:  BPEF- Yogyakarta.
Saxena,  A.K.  (1999).  “Determinant  of  Dividend  Policy:  Regulated  Versus  Unregulated Firms”. The Journal of Finance .
Sekaran, Uma. (2006:  115). Metodologi  Penelitian untuk Bisnis . Edisi Keempat, Buku Satu, Salemba Empat, Jakarta.
Sekaran, U., dan Bougie, R. (2013). Research Methods for Business . United Kingdom: Jhon Wiley & Sons Ltd.
Sinabutar,  Alexander.,  dan  A.  B.  Nugroho.  (2015).  “Dividend  Payout  Ratio  in  Indonesian Consumer  Goods  Industry:  Panel  Analysis  and  Determinant  Factors  in  2004-2013”. Journal of Business and Management . Vol. 4, No. 4, 2015: 453-464.
Subekti,  I.,  dan  I.  W.  Kusuma.  (2001).  “Asosiasi  antara  Set  Kesempatan  Investasi  dengan Kebijakan  Pendanaan  dan  Dividen  Perusahaan,  serta  Implikasinya  pada  Perubahan Harga Saham”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . Vol. 4 (Januari 1): 44-63.
Umam, Khaerul. (2013). Pasar Modal Syariah dan Praktik Pasar Modal Syariah . Bandung: Pustaka Setia.
Van  Horne,  James  C.,  dan  John  M.  Wachowicz.  (2005). Fundamental  of  Financial Management . Buku satu edisi ke dua belas. Jakarta: Salemba Empa