E-ISSN 2581-1002

## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT SUKUK YANG DITINJAU DARI FAKTOR AKUNTANSI DAN NON AKUNTANSI
Rosi Raimuna* 1 , Evi Mutia *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : evimutiafe@yahoo.com *2

## Abstrak
This research is empirical, where the purpose of this study was to examine the effect of leverage, liquidity, age sukuk and guarantee bonds jointly on the rating sukuk effect of leverage on the ranking of sukuk, the effect of liquidity on the ranking of sukuk, the effect of the age of sukuk on the ranking of securities and the effect of collateral the sukuk sukuk ratings. The population used in this study is the population in this study is the sharia company registered in JII during  the  period  2012-2015  which  amounted  to  30  issuers.  Sampling  was  done  by  sampling  purvosive  method, wherein the sample selection was based on certain characteristics that are considered to have characteristics of the population  that  has  been  previously  known.  So  that  the  number  of  the  selected  sample  as  many  as  12  companies listed in JII sharia which presents the annual financial statements since 2012-2015. The results of this study explains that  leverage,  liquidity,  age  sukuk  and  sukuk  guarantee  jointly  affect  the  ratings  on  the  companies  issuing  sukuk sukuk registered in JII the period 2012-2015. Then the partial results of the study also menunjkkan that leverrage does not affect the rating on the company that issued sukuk sukuk registered in JII period 2012-2015, liquidity does not affect the rating on the company that issued sukuk sukuk registered in JII the period 2012-2015, the age of sukuk affect the rating on the company that issued sukuk sukuk registered in the period 2012-2015 and guarantee JII sukuk sukuk affect the rating on the company that issued sukuk registered in JII period 2012-2015.
Keywords: Leverage, Liquidity, Age Sukuk, Security and Rating Sukuk
1. Pendahuluan
Perkembangan
pasar
modal syariah menunjukkan kemajuan seiring dengan meningkatnya indeks yang ditunjukkan dalam Jakarta Islamic Index (JII).  Peningkatan  indeks  pada  JII  walaupun  nilainya tidak  sebesar  pada  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  tetapi  kenaikan  secara  prosentase  indek  pada JII lebih besar dari IHSG. Hal ini dikarenakan adanya konsep halal, berkah dan bertambah pada pasar modal syariah yang memperdagangkan saham syariah. Pasar modal  syariah  menggunakan  prinsip,  prosedur, asumsi,  instrumentasi,  dan  aplikasi  bersumber  dari nilai epistemologi Islam (Purwaningsih, 2013).
Pasar  modal  syariah  menerbitkan  bagian instrumen  keuangan  syariah  diantaranya    adalah sukuk.  Sukuk  merupakan  surat  utang  dari  suatu lembaga atau perusahaan yang dijual kepada investor untuk mendapatkan dana segar. Fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) No. 32/DSN-MUI/IX/2002
menyatakan  bahwa  obligasi  syariah  (sukuk)  adalah suatu  surat  berharga  jangka  panjang  berdasarkan prinsip  syariah  yang  dikeluarkan  Emiten  kepada
pemegang  obligasi  syariah  yang  mewajibkan  Emiten untuk  membayar  pendapatan  kepada  pemegang obligasi  syariah  berupa  bagi  hasil,margin  dan fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.
Salah  satu  bentuk  instrumen  keuangan  syariah yang  telah  banyak  diterbitkan  baik  oleh  korporasi maupun negara.  Di  beberapa  negara,  sukuk  telah menjadi instrumen pembiayaan anggaran negara yang penting. Pada saat ini, beberapa negara telah menjadi regular  issuer dari  sukuk,  misalnya  Malaysia, Bahrain, Brunei Darussalam, Uni Emirat Arab, Qatar, Pakistan,  dan  Jerman.  Penerbitan sovereign  sukuk biasanya  ditujukan  untuk  keperluan  pembiayaan negara  secara  umum  ( general  funding )  atau  untuk pembiayaan proyek-proyek tertentu, misalnya pembangunan  bendungan,  unit  pembangkit  listrik, pelabuhan,  bandar  udara,  rumah  sakit,  dan  jalan  tol. Selain  itu,  sukuk  juga  dapat  digunakan  untuk keperluan  pembiayaan cash-mismacth ,  yaitu  dengan menggunakan  sukuk  dengan  jangka  waktu  pendek
 ISSN: 1978-1520
( Islamic  Tresury  Bills )  dan  juga  dapat  digunakan sebagai instrumen pasar uang.
Total  emisi  sukuk  internasional  berkembang pesat dari semula pada tahun 2002 hanya sekitar USD 1 miliar, menjadi USD 16,114 miliar pada bulan Mei 2016.  Jumlah  dan  jenis  instrumen  sukuk  juga  terus berkembang,  dari  semula  hanya  dikenal  sukuk  al ijarah  berkembang  menjadi  14  jenis  sukuk sebagaimana  ditetapkan  oleh The  Accounting  and Auditing Organization of Islamic Financial Institutions (AAOIFI).  Adapun  investor  sukuk,  tidak lagi hanya terbatas  pada investor Islami, karena pada saat  ini  sebagain  besar  investor  sukuk  justru merupakan  investor  konvensional.  Dalam  negeri sendiri, pasar keuangan syariah, termasuk pasar sukuk juga  tumbuh  secara  cepat,  meskipun  proporsinya dibandingkan  konvensional  masih  relatif  kecil.  untuk keperluan  pengembangan  basis  sumber  pembiayaan anggaran  negara  dan  dalam  rangka  pengembangan pasar  keuangan  syariah  dalam  negeri,  pemerintah telah menyusun RUU tentang Surat Berharga Syariah Negara  (SBSN).  UU  SBSN  tersebut  akan  menjadi legal  basis  bagi  penerbitan  dan  pengelolaan  sukuk negara atau SBSN.
Salah satu faktor yang mendukung perkembangan  sukuk  ini  adalah  adanya  peringkat. Peringkat  sukuk  sangat  penting  untuk  diketahui  bagi emiten  perusahaan  dan  investor  sebagai  alat  ukur probabilitas  kegagalan  hutang  dan  risiko  dari perusahaan  yang  menjadi  emiten.  Dapat  disimpulkan bahwa  untuk  mengukur  tingkat Risk  and  return atas investasi  dalam  sebuah  perusahaan  digunakan peringkat  sukuk.  Semakin  baik  peringkat  yang dimiliki  sukuk  perusahaan,  semakin  rendah  tingkat risiko  gagal  sukuk  tersebut  sehingga  hal  tersebut secara  tidak  langsung  akan  menjad  syarat  untuk berinvestasi  dalam  instrumen  pasar  modal  jangka panjang ini.
Sama  halnya  dengan  obligasi  konvensional, seorang  investor  yang  akan  berinvestasi  pada  sukuk pasti  akan  memperhatikan  peringkat  dari  sukuk tersebut.  Peringkat  sukuk  sangat  membantu  para investor  yang  ingin  berinvestasi  dalam  bentuk obligasi,  sehingga  investor  akan  mengetahui  return yang  diperoleh  beserta  resiko  yang  ditanggung (Purwaningsih, 2013).
Peringkat  sukuk  dinilai  berdasarkan  beberapa penilaian  antara  lain  kinerja  keuangan  perusahaan,
umur  obligasi  dan  masih  banyak  faktor  lainnya. Lembaga pemeringkat obligasi yang ada di indonesia antara  lain  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia (PEFINDO)  dan  PT  Kasnic  Kredit  Peringkat Indonesia.  Peringkat  yang  diberikan  oleh  lembaga pemeringkat  adalah  apakah  obligasi  tersebut  berada pada  peringkat investment  grade atau  peringkat non investment  grade.  Investment  grade adalah  kategori bahwa  suatu  perusahaan  atau  negara  memilki kemampuan  yang  cukup  dalam  melunasi  hutangnya, sedangkan non  investment  grade adalah  kategori bahwa  suatu  perusahaan  atau  negara  dianggap memilki  kemampuan  yang  meragukan  dalam memenuhi kewajibannya (Sudaryanti et al. , 2013) . Peringkat  sukuk  dapat  dipengaruhi  oleh beberapa  faktor  termasuk  faktor  akuntansi  dan  non akuntansi.  Faktor  akuntansi  yang  dipakai  untuk mengukur  peringkat  sukuk  diantaranya  adalah leverage (Purwaningsih,  2013)  dan  likuiditas    ( Almilia dan Devi,  2017 ). Leverage digunakan untuk mengukur  keseimbangan  proporsi  antara  aktiva  yang didanai  oleh  kreditor  (utang)  dan  yang  didanai  oleh pemilik  perusahaan  (ekuitas).  Jika  rasio  ini  cukup tinggi,  maka  hal  tersebut  menujukkan  tingginya penggunaan  utang,  sehingga  hal  ini  dapat  membuat perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  dan biasanya  memiliki  risiko  kebangkrutan  yang  cukup besar.  Faktor  akuntansi  yang  kedua  yang  digunakan untuk  mengukur  peringkat  sukuk  adalah  likuiditas. likuiditas  adalah  rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya.  Salah  satu  alat  yang  dipakai  untuk mengukur  likuiditas  adalah  dengan  menggunakan rasio lancar (current  ratio). Perusahaan  yang  mampu memenuhi  kewajiban  keuangannya  tepat  pada waktunya  berarti  perusahaan  tersebut  dalam  keadaan likuid  dan  mempunyai  aktiva  lancar  lebih  besar daripada hutang lancarnya (Almilia dan Devi, 2007).

## 2. Kerangka Pemikiran Dan Hipotesis Pengertian Sukuk
Istilah  sukuk  berasal  dari  Bahasa  Arab  dan merupakan  bentuk  jamak  dari  kata Sakk yang  berarti dokumen  atau  sertifikat.  Di  Indonesia,  sukuk  lebih dikenal  dengan  istilah  obligasi  syariah.  Obligasi merupakan  surat  utang  dari  suatu  lembaga  atau perusahaan  yang  dijual  kepada  investor  untuk mendapatkan  dana  segar.  Fatwa  Dewan  Syariah
Nasional (DSN)
No. 32/DSN-MUI/IX/2002
menyatakan  bahwa  obligasi  syariah  (sukuk)  adalah suatu  surat  berharga  jangka  panjang  berdasarkan prinsip  syariah  yang  dikeluarkan  Emiten  kepada pemegang  obligasi  syariah  yang  mewajibkan  Emiten untuk  membayar  pendapatan  kepada  pemegang obligasi  syariah  berupa  bagi  hasil/margin/ fee, serta membayar  kembali  dana  obligasi  pada  saat  jatuh tempo ( Afriani,2010 ).
Menurut  Standar  Syariah The  Accounting  and Auditing Organization for Islamic financial
Institutions (AAOIFI)  No.  17  tentang Investment Sukuk (sukuk / investasi),  sukuk  adalah  sertifikat bernilai  sama  yang  merupakan  bukti  atas  bagian kepemilikan yang tak terbagi terhadap suatu aset, hak manfaat,  dan  jasa-jasa,  atau  atas  kepemilikan  suatu proyek  atau  kegiatan  investasi  tertentu.  Sedangkan definisi  sukuk  dalam  PSAK  110  yaitu  efek  syariah berupa sertifikat atau bukti kepemilikan yang bernilai sama  dan  mewakili  bagian  yangtidak  tertentu  (tidak terpisahkan  atau  tidak  terbagi)  atas  aset  berwujud tertentu, manfaat atas aset berwujud tertentu baik yang sudah ada maupun yang akan ada,jasa yang sudah ada maupun  yang  akan  ada;  aset  proyek  tertentu;  dan kegiataninvestasi yang telah ditentukan.

## Leverage
Leverage ratio merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva perusahaan dibiayai oleh utang. Artinya, berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan  dengan  aktivanya.  Dalam  arti  luas dikatakan bahwa rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya,  baik  jangka  pendek  maupun  jangka panjang  apabila  perusahaan  dibubarkan  (dilikuidasi) (Kasmir, 2008:151).
Rasio leverage atau  rasio  utang  adalah  rasio yang  menunjukkan  sejauh  mana  utang  digunakan sebagai  sumber  pembiayaan  perusahaan.  Menurut Abiprayu (2011)  rasio leverage keuangan  digunakan untuk mengukur hubungan antara total aktiva dengan modal ekuitas yang digunakan untuk mendanai aktiva. Semakin  besar  proporsi  aktiva  yang  dibiayai  dengan ekuitas  saham,  semakin  rendah  rasio leverage keuangan. Untuk perusahaan yang berhasil menggunakan leverage ,  rasio leverage yang  tinggi dapat meningkatkan pengembalian atas ekuitas.

## Likuiditas
Rasio  likuidits  adalah  rasio  yang  menunjukkan kemampuan  pengelola  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  atau  membayar  utang  jangka  pendeknya (Kasmir,  2011:69).  Artinya,  seberapa  mampu perusahaan untuk membayar kewajiban atau utangnya yang  sudah  jatuh  tempo.  Menurut  Riyanto  (2008:25) rasio  likuiditas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  finansialnya  yang  segera  harus dipenuhi.
Obligasi  yang  likuid  adalah  obligasi  yang banyak  beredar  di  kalangan  pemegang  obligasi  serta sering diperdagangkan oleh investor di pasar  obligasi. Apabila  obligasi  yang  dibeli  mempunyai  likuiditas cukup  tinggi  maka  harga  obligasi  tersebut  cenderung stabil dan meningkat. Tetapi apabila likuiditas obligasi tersebut  rendah,  harga  obligasi  cenderung  melemah (Magreta & Nurmayanti, 2009). Oleh karena itu pada saat  membeli  obligasi  hendaknya  memilih  obligasi yang likuid yaitu yang selalu diperdagangkan di pasar obligasi serta diminati oleh investor.

## Umur Sukuk
Menurut  Rahardjo  (2004)  setiap  sukuk mempunyai  masa  jatuh  tempo  atau  dikenal  dengan istilah maturity date yaitu tanggal dimana nilai pokok sukuk  tersebut  harus  dilunasi  oleh  penerbit  obligasi. Emiten  obligasi  mempunyai  kewajiban  mutlak  untuk membayar  nilai  nominal  sukuk  kepada  pemegang obligasi  pada  saat  jatuh  tempo  (biasanya  tercantum pada kesepakatan yang dibuat sebelumnya).
Investor  cenderung  tidak  menyukai  sukuk dengan  umur  yang  lebih  panjang  karena  resiko  yang akan didapat juga akan semakin besar sehingga umur obligasi yang pendek ternyata menunjukkan peringkat sukuk investment grade.

## Jaminan Sukuk
Tingkat  risiko  yang  terkandung  dalam  sebuah obligasi  dipengaruhi  oleh  jaminan.  Brister et  al. (1994)  menyatakan  bahwa  investor  akan  menyukai obligasi  yang  dijamin  dibanding  obligasi  yang  tidak dijamin. sedangkan Joseph (2002) menyatakan bahwa aset  yang  dijaminkan  untuk  obligasi  maka  peringkat akan membaik sehingga obligasi tersebut aman untuk diinvestasikan.
 ISSN: 1978-1520

## 3. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan syariah yang terdaftar di JII selama periode 2012-2015 yang  berjumlah  30  emiten.  Pengambilan  sampel dilakukan dengan metode purvosive sampling, dimana pemilihan  sampel  didasarkan  pada  karakteristik tertentu  yang  dianggap  mempunyai  karakteristik populasi  yang  sudah  diketahui  sebelumnya  (Umar, 2009). Karakteristik yang sudah diketahui sebelumnya adalah  perusahaan  syariah  yang  terdaftar  di  JII  yang menyajikan laporan keuangan tahunan.
Kriteria sampel adalah perusahaan syariah yang termasuk  dalam  golongan  perusahaan  syariah  yang terdaftar di JII yang berjumlah 17 Perusahaan syariah.
1) Emiten yang masuk ke JII tahun 2012-2015
2) Perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk  tahun  2012- 2015

## Operasional Variabel Variabel Dependen
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  yaitu  rating  sukuk . Pemeringkat  efek yaitu perusahaan swasta yang memberikan peringkat/ rangking atas  efek  yang  bersifat  hutang (seperti  sukuk.  Tujuan  dari  peringkatan  ini  adalah untuk  memberikan  pendapat (independen,  objektif, dan  jujur) mengenai  risiko  suatu  efek  utang. Sudaryanti  (2011)  menjelaskan  peringkat  sukuk  dan peringkat  obligasi  dapat  dihitung  dengan  Variabel Kategorikal, 1 untuk Sukuk dengan peringkat AAA, 2 untuk AA, 3 untuk A dan 4 untuk B.

## Variabel Independen

## Leverage
Leverage ratio merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva perusahaan dibiayai oleh utang. Artinya, berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan dibandingkan  dengan  aktivanya.  Dalam  arti  luas dikatakan bahwa rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya,  baik  jangka  pendek  maupun  jangka
panjang  apabila  perusahaan  dibubarkan  (dilikuidasi) (Kasmir, 2008:151).
Menurut  Darsono  (2005:54) leverage dapat dirumuskan sebagai berikut:
Likuiditas
Rasio likuidits adalah rasio yang menunjukkan  kemampuan  pengelola  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  atau  membayar  utang jangka pendeknya (Kasmir, 2011:69).
Adapun  persamaan  yang  digunakan  dalam penelitian ini menurut (Margenta &Nurmayanti, 2011) adalah sebagai berikut:

## Umur Sukuk
Menurut  Rahardjo  (2004)  setiap  obligasi mempunyai  masa  jatuh  tempo  atau  dikenal  dengan istilah maturity date yaitu tanggal dimana nilai pokok obligasi tersebut harus dilunasi oleh penerbit obligasi. Emiten  obligasi  mempunyai  kewajiban  mutlak  untuk membayar  nilai  nominal  obligasi  kepada    pemegang obligasi  pada  saat  jatuh  tempo  (biasanya  tercantum pada kesepakatan yang dibuat sebelumnya).
Adapun  persamaan  yang  digunakan  dalam penelitian menggunakan variabel nominal yaitu 1 jika umur  sukuk  dan  obligasi  <  lima  tahun,  dan  0  jika umur  sukuk  dan  obligasi  >  lima  tahun  (Sudaryanti dkk, 2011).

## Jaminan Sukuk
Tingkat risiko yang terkandung dalam sebuah sukuk dipengaruhi oleh jaminan. Jaminan merupakan variabel dummy, 0 jika obligasi tersebut tidak dijamin, 1 jika obligasi tersebut dijamin.
Leverage = Total Hutang
Total Aktiva x 100%
Liquidity = x 100%
Tabel 3.1

## Operasional Variabel
Variabel Definisi Variabel Pengukuran Skala Variabel Dependen Rating sukuk Pemeringkat  efek  yaitu  perusahaan  swasta  yang memberikan  peringkat/ rangking atas  efek  yang  bersifat hutang  (seperti obligasi ).  Tujuan  dari  peringkatan  ini adalahuntuk  memberikan  pendapat (independen,  objektif, dan  jujur) mengenai  risiko  suatuefek  utang  (Sudaryanti dkk, 2011). Variabel Kategorikal, 1 untuk  Sukuk  dengan peringkat AAA, 2 untuk  AA,  3  untuk  A dan 4 untuk B. (Sudaryanti et al. , 2011) Ordinal Variabel Independen Leverage Leverage  ratio merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  oleh utang. Artinya, berapa besar beban utang yang ditanggung perusahaan  dibandingkan  dengan  aktivanya  (Kasmir, 2008:151). Leverage = Total Hutang Total Aktiva x 100% (Darsono, 2005:54) Rasio Likuiditas Rasio  likuidits  adalah  rasio  yang  menunjukkan kemampuan  pengelola  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  atau  membayar  utang  jangka  pendeknya (Kasmir, 2011:69). Liquidity = x 100% (Margenta & Nurmayanti, 2011) Rasio Umur Sukuk Setiap obligasi mempunyai masa jatuh tempo atau dikenal dengan  istilah maturity  date yaitu  tanggal  dimana  nilai pokok  obligasi  tersebut  harus  dilunasi  oleh  penerbit obligasi (Rahardjo, 2004) Variabel Kategorikal: 1 jika  umur  sukuk  dan obligasi < 5 tahun, dan 0  jika  umur  sukuk  dan obligasi > 5 tahun. (Sudaryanti dkk, 2011) Dummy Jaminan Sukuk Tingat  risiko  yang  terkandung  dalam  sebuah  sukuk dipengaruhi oleh jaminan. Jaminan merupakan variabel dummy, 0  jika obligasi  tersebut  tidak dijamin, 1  jika  obligasi tersebut dijamin. Dummy

## Sumber: Data Diolah (2016)

## Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah metode analisis regresi berganda untuk  menguji  hipotesis.  Data  dalam  penelitian  ini akan  diolah  dengan  menggunakan  program  SPSS ( Statistical  Package  for  Social  Sciences )  versi  20. Hipotesis  dalam  penelitian  ini  dipengaruhi  oleh  nilai signifikansi  koefisien  variabel  yang  bersangkutan setelah  dilakukan  pengujian.  Didalam  model  regresi ini,  sebelum  melakukan  pengujian  hipotesis,  terlebih dahulu dilakukan uji statistik deskriptif dan uji asumsi klasik.

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN Pembahasan
Pengaruh Leverage terhadap Rating Sukuk Variabel leverage memiliki nilai signifikan -0,947  (94,7%)  yang  berarti  berada  di  atas  taraf
signifikan  0,05  (5%).  Hal  ini  menunjukkan leverage tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  pada perusahaan syariah yang mengeluarkan sukuk periode 2012-2015. Adanya  pengaruh  yang  signifikan antara jatuh tempo sukuk terhadap tingkat sewa sukuk mudharabah dikarenakan  semakin  lama  jatuh  tempo sukuk  maka  tingkat  sewa  yang  diberikan  juga  akan semakin  tinggi,  dan  juga  ada  beberapa  sampel  yang memberikan  tingkat  sewa  sukuk mudharabah yang cukup tinggi, bahkan di atas rata-rata terhadap tingkat sewa sukuk mudharabah yang ada pada penelitian ini sehingga H2 diterima, yang bermakna bahwa leverage berpengaruh  terhadap peringkat sukuk pada perusahaan syariah yang terdaftar di JII.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dan  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  oleh Sudaryanti et  al., (2011) leverage tidak  mempunyai pengaruh terhadap peringkat obligasi. Pada umumnya
 ISSN: 1978-1520
semakin  rendah leverage yang  dapat  diukur  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  atau  membagi  total hutang  terhadap  total  ekuititas,  maka  semakin  besar kemungkinan perusahaan untuk mendapatkan peringkat obligasi yang tinggi. Hasil dari penelitian ini bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Rozi  dan  Sofie  (2010)  dan  Widiastuti  (2010)  yang menemukan  hasil  bahwa leverage mempunyai pengaruh  terhadap  peringkat  sukuk.  Melati  (2013) menjelaskan bahwa tidak berpengaruhnya antara jatuh tempo  sukuk  terhadap  tingkat  sewa  sukuk  ijarh disebabkan karena adanya beberapa sampel yang jatuh tempo sukuknya sekitar 2-5 tahun memberikan tingkat sewa  sukuk mudharabah yang  cukup  rendah sehinggga pada penelitian ini jatuh tempo sukuk tidak berpengaruh terhadap tingkat sewa sukuk mudharabah .
Semakin  pendek  jangka  waktu  sukuk  maka akan  semakin  diminati  investor  karena  dianggap resikonya  lebih  kecil.  Makin  pendek  jangka  waktu jatuh  tempo  maka  makin  kecil  durasi  sukuk.  Durasi merupakan  salah  satu  instrumen  untuk  mengukur resiko sukuk. Makin kecil resiko sukuk maka investor akan  cenderung  membeli  sukuk  tersebut  karena memiliki tingkat keamanan yang lebih tinggi. Adanya aksi  beli  ini  akan  menyebabkan  harga  sukuk meningkat dan akhirnya meningkatkan return sukuk.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Rating Sukuk
Variabel  likuiditas  dalam  peusahaan  syariah yang mengeluarkan sukuk memiliki tingkat signifikansi  sebesar  0,632  atau  sebesar  63,2%  lebih besar  dari  taraf  signifikansi  0,05  (5%).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  terdapat  tidak  pengaruh  yang signifikan antara likuiditas terhadap rating sukuk.
Hasil penelitian ini sesuai dan konsisten dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sudaryanti et  al. (2011)  menunjukkan  hasil  bahwa  likuiditas  tidak mempunyai pengaruh terhadap peringkat sukuk. Pada umumnya  semakin  besar  likuiditas  perusahaan  yang dapat  diukur  dengan current  ratio ,  maka  semakin besar  kemungkinan  perusahaan  untuk  mendapatkan peringkat  sukuk  yang  tinggi.  Hasil  dari  penelitian  ini bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Rozi  dan  Sofie  (2010)  dan  Widiastuti  (2010)  yang menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  mempunyai pengaruh  terhadap  peringkat  sukuk.  Hasil  ini  sesuai dengan  hipotesis  ketiga,  yaitu  semakin  tinggi  rasio
likuiditas  maka  semakin  besar  probabilitas  rating sukuk  perusahaan  yang  termasuk  dalam  kategori investment  grade, sehingga  dapat  dikatakan  bahwa hipotesis  pertama  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  teori  yang  ada  yang  menyatakan  bahwa perusahaan  pemeringkat  sukuk  menggunakan  rasio keuangan  salah  satunya  likuiditas  dalam  menilai tingkat keamanan sukuk (Bodie, 2006).
Apabila.  likuiditas  perusahaan  bagus  berarti perusahaan mampu untuk membayar utang yang akan segera  jatuh  tempo  dengan  aktiva  lancar  yang dimilikinya  sehingga  dapat  mempengaruhi  rating sukuk.  Hasil  ini  sesuai  dengan  yang  diharapkan, likuiditas  mempunyai  hubungan  yang  positif  dengan tingkat  rating  sukuk.  Oleh  karena  itu,  pihak manajemen  perusahaan  penerbit  sukuk  untuk meningkatkan  kemampuan  dan  kualitas  operasional perusahaan  sehingga  informasi  likuiditas  yang  ada pada  laporan  keuangan  perusahaan  penerbit  sukuk benar-benar  bermanfaat  untuk  investor  dan  agen pemeringkat dalam mengambil keputusan berinvestasi dan memberikan rating sukuk.
Dalam  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa secara  parsial  likuiditas  berpengaruh  terhadap  rating sukuk  pada  perusahaan  syariah  yang  terdaftar  di  JII. Hal  ini  berarti  bahwa  terdapat  perbedaan  antara perusahaan  yang  sukuknya  masuk  kedalam  kategori investment  grade  dan  non-investment  grade.  Dari keseluruhan  sampel  yang  diteliti  dapat  disimpulkan bahwa  ada  perbedaan  yang  cukup  signifikan  pada rasio  likuiditas  perusahaan  yang  memperoleh peringkat investment  grade dengan  perusahaan  yang memperoleh  kategori non  investment  grade .  Hal  ini juga diperkuat oleh data likuiditas yang dimiliki oleh perusahaan  yang  memperoleh investment  grade . Artinya aktiva lancar yang tersedia mampu menutupi kewajiban lancar suatu perusahaan.
Perusahaan  yang  mampu  memenuhi  kewajiban keuangannya  tepat  waktu  berarti  perusahaan  tersebut dalam  keadaan  likuid  dan  mempunyai  aktiva  lancar yang  bersih  dari  pada  hutang  lancarnya.  Likuiditas yang  tinggi  akan  menunjukkan  kuatnya  kondisi keuangan  perusahaan  sehingga  secara  keuangan  akan mempengaruhi rating sukuk.

## Pengaruh Umur Sukuk terhadap Rating Sukuk
Variabel  umur  sukuk  memiliki  nilai  tingkat signifikansi  0,047  lebih  kecil  dari  taraf  signifikansi
0,05  (5%).  Hal  ini  menunjukkan  umur  sukuk berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  pada  perusahaan yang mengeluarkan sukuk yang terdaftar di JII. Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Sudaryanti et al., (2011) menunjukkan bahwa  umur  sukuk  mempunyai  pengaruh  terhadap peringkat  sukuk.  Hal  ini  dimungkinkan  oleh pengukuran yang dilakukan yaitu dengan mengkategorikan  variabel  bebas  ini  sebagai  variabel dummy .
Terjadinya  pengaruh  yang  signifikan  antara umur sukuk terhadap rating sukuk dikarenakan adanya tanda  koefisien  lebih  kecil  dari  taraf  signifikan terhadap  besarnya  umur  sukuk.  Dengan  demikian semakin  tinggi  umur  sukuk  maka  berpengaruh terhadap rating sukuk perusahaan.
Umur  sukuk  ( maturity )  adalah  tanggal  dimana pemegang  sukuk  akan  mendapatkan  pembayaran kembali  pokok  atau  nilai  nominal  sukuk  yang dimilikinya  (Brigham, 2010). Brigham juga menyatakan sukuk yang waktu jatuh tempo yang lebih singkat  akan  dinilai  lebih  kecil  risikonya.  Mark  and David  (1996)  dalam  Luky  (2010)  juga  menyatakan bahwa  perusahaan  yang  rating  sukuknya  tinggi memiliki  umur  sukuk  yang  lebih  singkat.  Hal  ini berarti  walaupun  umur  sukuk  yang  diterbitkan semakin  lama,  tetapi  perusahaan  pemeringkat  tetap memberikan  peringkat investment  grade. Tidak diterimanya hipotesis dalam penelitian ini mengindikasikan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan antara  perusahaan  yang  sukuknya  masuk  kedalam kategori investment grade dan non-investment grade . Kondisi  ini  menunjukkan  bahwa  kebijakan umur sukuk tidak berpengaruh terhadap kemungkinan penentuan  rating  sukuk.  Tidak  signifikannya  hasil penelitian  ini  mungkin  disebabkan  karena  panjang ataupun  pendeknya  umur  suatusukuk  tidak  dapat menentukan  rating  sukuk  secara  pasti  hal  tersebut disebabkan  kerena  banyak  faktor  lain  yang  lebih dominan  untuk  dijadikan  acuan  untuk  menentukan rating  sukuk  seperti  misalnya  penyisihan  dana  atas sukuk,  jaminan,  likuditas,  profitabilitas, leverage dan lain  sebagainya.  Selain  itu  Pefindo  sebagai  lembaga pemeringkat  efek  hanya  memberi  penilaian  lebih terhadap 3 risiko yaitu, risiko industri, risiko financial dan  risiko  bisnis.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  penelitian  Andry  (2005)  yang  menunjukkan adanya  perbedaan  rating  sukuk  yang  diterima
perusahaan  jika  dilihat  dari  umur  sukuknya.  Ia  juga menyatakan  perusahaan  yang  menggunakan  umur sukuk yang pendek mempunyai peringkat yang tinggi, serta mempunyai resiko yang lebih kecil.

## Pengaruh Jaminan Sukuk terhadap Rating Sukuk
Variabel  jaminan  sukuk  memiliki  nilai  tingkat signifikansi  0,000  lebih  kecil  dari  taraf  signifikansi 0,05  (5%).  Hal  ini  menunjukkan  jaminan  sukuk berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  pada  perusahaan yang mengeluarkan sukuk yang terdaftar di JII. Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Joseph (2002) menyatakan bahwa aset yang dijaminkan untuk sukuk maka peringkatpun akan membaik  sehingga  sukuk  tersebut  aman  untuk diinvestasikan.
Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  dijaminnya sebuah  sukuk  akan  mempengaruhi  rating  sukuk  yang diberikan  oleh  agen  pemeringkat  sukuk.  Penyebab dari hasil signifikan mungkin karena banyaknya sukuk yang  menjaminkan  sukuknya  dengan  aset  khusus. Berdasarkan  data  yang  diperoleh  sebagian  besar perusahaan  penerbit  sukuk  yang  berasal  dari  sektor keuangan menjaminkan sukuknya dengan aset khusus. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Rika, et al., (2011)  yang  menemukan  hasil  bahwa  jaminan sukuk  berpengaruh  signifikan  terhadap  rating  sukuk. Sedangkan  Almilia  dan  Devi  (2007)  yang membuktikan bahwa jaminan sukuk tidak berpengaruh signifikan terhadap prediksi rating sukuk.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran Kesimpulan
Dari hasil pengujian hipotesis dan pembahasan yang  telah  diuraikan  sebelumnya,  dapat  diambil kesimpulan sebagai berikut:
1) Leverage, likuiditas,  umur  sukuk  dan  jaminan sukuk  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap peringkat sukuk pada perusahaan yang mengeluarkan  sukuk  yang  terdaftar  di  JII  periode 2012-2015.
2) Leverrage tidak berpengaruh terhadap rating sukuk pada  perusahaan  yang  mengeluarkan  sukuk  yang terdaftar di JII periode  2012-2015.
3) Likuiditas tidak berpengaruh terhadap rating sukuk pada  perusahaan  yang  mengeluarkan  sukuk  yang terdaftar di JII periode  2012-2015.
4) Umur  sukuk  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk pada  perusahaan  yang  mengeluarkan  sukuk  yang terdaftar di JII periode  2012-2015.
5) Jaminan  sukuk berpengaruh terhadap rating sukuk pada  perusahaan  yang  mengeluarkan  sukuk  yang terdaftar di JII periode  2012-2015.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  mempunyai  keterbatasan- keterbatasan yang dapat dijadikan bahan pertimbangan  bagi  peneliti  berikutnya  sehingga diperoleh hasil yang lebih baik lagi di masa yang akan datang, antara lain::
1) Perusahaan  hanya  melakukan  penelitian  pada periode  pengamatan  2012-2015,  sehingga  analisis kondisi  terbaru  objek  penelitian  yaitu  tahun  2016 tidak dapat disajikan.
2) Hasil penelitian ini tidak dapat digenaralisasi.
3) Masih sangat terbatasnya sumber referensi tentang variabel-variabel dalam penelitian ini.

## Saran-saran
Adapun  beberapa  masukkan  yang  ingin penulis sarankan dalam penelitian ini adalah : Bagi akademisi :
1) Penelitian      selanjutnya    diharapkan    dapat menggunakan    periode    pengamatan    yang    lebih lama  dan  bisa  menambahkan  variabel  lain  yang mempengaruhi rating sukuk.
Bagi praktisi :
1) Sebaiknya  investor  dan  calon  investor  hendaknya memperhatikan  variabel-variabel  keuangan  yang signifikan yang mempengaruhi rating sukuk.
2) Hendaknya  para  emiten  harus  menyadari pentingnya  arti  publikasi  laporan  keuangan  dan kualitas dalam pembuatan laporan tersebut.

## Daftar Pustaka
Abiprayu,  Brantas,  K.  2011. Pengaruh  Profitabilitas,
Ukuran Perusahaan, Financial  Leverage,  Kualitas  Audit,  Dan Dividend Payout Ratio Terhadap Perataan Laba (Studi Kasus Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar Di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2006-2009). Skripsi Universitas Diponegoro. Adrian, 2010. Analisis faktor-faktor yang
mempengaruhi  peringkat  obligasi  pada
perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di bursa  efek  Indonesia .  Skripsi  Universitas Diponegoro. Afriani,  Damalia.  2010. Pengaruh  likuiditas, produktifitas,  profitabilitas,  dan  leverage terhadap peringkat sukuk ( studi empiris pada bank  umum  syariah  dan  unit  usaha  syariah periode  2008  –  2010  ) .  Jurnal  Akuntansi Universitas Negeri Semarang.
Amalia, Ninik.2013. Pengaruh Informasi Keuangan ( Leverage,Likuiditas,  Profitabiliti  )  terhadap peringkat  obligasi  di  PT.  Pefindo .  Skripsi Universitas Negeri Semarang. Arif,  Bramasta  Wisnu,  2012. Pengaruh  Manajemen Laba  Dan  Rasio  Keuangan  Perusahaan Terhadap  Obligasi .  Skripsi  Universitas Diponegoro. Ariynanto,  T.  2002. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Terhadap Struktur Modal Perusahaan . Jurnal Manajemen Indonesia . 1 (1): 64-71. Asosiasi  Emiten  Indonsia  (AEI).  2003. Obligasi  dan Perkembangannya  di  Indonesia(Alternative Investasi) . Jakarta: Tidak diterbitkan.
Badan  Pengawas  Pasar  Modal  (BAPEPAM).  2003.
Panduan-panduan Investasi Di Pasar Modal Indonesia. Tidak diterbitkan. Bhojraj,  S.,  and  P.  Sengupta.  2003. Effect  of Corporate  Governance  on  Bond  Rating  and Yield: The Role of Institusional Investors and Outside  Directors .  Melalui  [ www.ssrn.com ] diakses pada [23/11/2013].
Blocher ,. Edward J & Chen. 2007. Cost Management (Manajemen Biaya). Edisi 3. Jakarta: Salemba Empat.
Boediono,  Gideon.  2005.  Kualitas  Laba:  Studi Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance dan  Dampak  Manajemen  Laba  dengan Menggunakan  Analisis  Jalur. Simposium Nasional  Akuntansi  VIII .  Solo.  15-16 September.
Bradley, M., Dallas, G.S., Snyderwine, E. & Chen, D.
2008. The  Effects  of  Corporate  Governance Attributes on Credit Ratings and Bond Yields . Working  pape .  Melalui  [ www.ssrn.com ] diakses pada [23/11/2013].
Brigham, Eugene F and Joel F.Houston, 2006. Dasar- Dasar Manajemen Keuangan , alih bahasa Ali
Akbar  Yulianto.  Buku  satu,  Edisi  sepuluh. Jakarta: PT. Salemba Empat.
Brister  et  al.  1994.  The  Regulation  Effect  of  Bond
Rating on Yield. Journal of Finance , 510-531. Burton,  B.,  Adam,  M.,  &  Hardwick,  P.  2003. The Determinants of Credit Ratings in the United Kingdom  Insuranse  Industry . Journal  of Business  Financeand  Accounting ,  30  (3-4):
539- 572.
Burhanuddin S. 2009. Pasar Modal Syariah (Tinjauan
Hukum ). Yogyakarta: UII Press.
Chariri. 2000. Teori Akuntansi. Semarang: UNDIP.
Fatwa  DSN-MUI  Nomor  32/DN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syari'ah Forum for Corporate Governance  in  Indonesia.  2002. Peranan Dewan  Komisarisdan  Komite  Audit  Dalam Pelaksanaan  Corporate  Governance  (Tata KelolaPerusahaan) . Melalui
[www.muhariefeffendi.files.wordpress.com] Diakses pada [12/11/2013].
FCGI.  2001. Peranan  Dewan  Komisaris  dan  Komite Audit dalam Pelaksanaan Corporate
Governance  (Tata  Kelola  Perusahaan) .  Jilid II.  FCGI.  Edisi  ke-2. Global  Sukuk  Issuance Figures . Melalui [ www.iifm.net ] diakses pada [20/03/2013].
Ghozali,  Imam.  2006. Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan  Program  SPSS. Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gujarati,  D.  N.,  &  Porter,  D.  C.  2009. Basic Econometrics (5th ed.). New York: McGraw- Hill.
Halim,  Abdul.  2007. Manajemen  Keuangan  Bisnis.
Bogor: Ghalia Indonesia.
Hansen, Don  R  & Mowen, Maryanne  M. 1997 . Management  Accounting  4  th.  Edition. New Delhi: McGraw – Hill,
Hermalin,  Benjamin  E.  dan  Michael  S.Weisbach. 2003. Board of Directors as an Endogenously Determined  Institution:  A  Survey  of  the Economic Literatur . Economic Policy Review (April): 7-26.
Horne,  J.  2002. Malaysia's  Islamic  Global  First . Finance Asia . Melalui [www.financeasia.com] diakses pada [20/01/2013].
IAI.  2011. PSAK  No.  110  Tentang  Akuntansi  Sukuk . Jakarta: Gramedia. Jobst, Andreas A. 2007. Operational Risk-The Sting is Still in The Tail But The Poisson Depends on The  Dose .  Melalui  [ www.gloriamundi.org ] diakses pada [19/12/2013].
Joseph, V, Carcello. 2004. Audit The Firm Tenure and
Fraudulent  Financial  Reporting.  Auditing :  A
Journal of Practice & Theory . P.90-103. Kasmir.  2008. Analisis  Laporan  Keuangan. Jakarta:
Rajawali Pers.
Magreta,  dan  P.  Nurmayanti.  2009.  Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi . Jurnal Bisnis dan
Akuntansi .  Vol.11,  (.3  ).  Desember:  143- 154.
Manan,  H.  Abdul.  2009.
Aspek  Hukum  dan Penyelenggaraan Investasi di Pasar ModalSyariah Indonesia . Jakarta: Kencana. Manurung,  Adler  Haymans.  2006. Dasar-dasar Investasi Obligasi . Jakarta: Gramedia.
Nurhayati, Sri & Wasilah. 2012. Akuntansi Syariah di Indonesia. Jakarta: Salemba Empat.
PEFINDO.  2010. Indonesian  Rating  High  light . Pefindo Credit Rating.
PSAK No. 110 tentang Akuntansi Sukuk. Purwaningsih, Septi. 2013. Faktor yang
Mempengaruhi Rating  Sukuk yang  Ditinjau dari  Faktor  Akuntansi  dan  Non-Akuntansi.
Accounting Analysis Journal.
Rahardjo,  Sapto.  2004. Panduan  Investasi  Obligasi . Jakarta: Gramedia.
Riyanto, Bambang. 2008. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: GPFE. Sartono,  Agus.  2001. Manajemen  Keuangan  Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPEF. Sriwardany. 2006. Pengaruh Pertumbuhan
Perusahaan terhadap Kebijaksanaan Struktur Modal  dan  Dampaknya  terhadap  Perubahan Harga  Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur Tbk. Tesis:  Sekolah  Pascasarjana  Universitas Sumatera Utara Medan.
Sudaryanti,  Neneng,.  Mahfudz,  Ahkmad  Affandi  &
Wulandari,  Ries.  2013.  Analisis  Determinan Peringkat  Sukuk  dan  Peringkat  Obligasi  di
Indonesia. TAZKIA  Islamic  Finance  & Business Review. Vol 6 ( 2 ).
Sunarsih.  2008.  Potensi  Obligasi  Syariah  Sebagai Sumber  Pendanaan  Jangka  Menengah  dan Panjang bagi Perusahaan di Indonesia”. Jurnal
Asy-Syir’ah. 42 (1): 119-137.
Suwito,  Edi  &  Herawaty,  Arleen.  2005.  Analisis Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  terhadap Tindakan  Perataan  Laba  yang  dilakukan  oleh Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta. Simposium  Naasional  Akuntansi  VIII
di Solo.
Rozi,  Fahror  &  Sofie.  2010.  Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi
Peringkat  Obligasi  Syariah  (Sukuk). Jurnal Akuntansi Islam . Vol 01 ( 1 ) Juni 2010. Tamara,  Karima.  2013.  Analisis  Model  Prediksi
Pemeringkatan  Obligasi  Syariah  Perusahaan dengan Pendekatan Rasio Keuangan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Penelitian. Vol 10 ( 2 ) Weston  &  Copeland.  1985. Manajemen  Keuangan Edisi Revisi. Jilid 1. Jakarta: Binarupa Aksara. https://www.islamicbanker.com/publications/perkemb angan-sukuk-korporasi-indonesian .