## Terakreditasi Nasional

## STRUKTUR MODAL DAN KINERJA PERUSAHAAN DENGAN PERTUMBUHAN PERUSAHAAN SEBAGAI MEDIASI
Sera Veronika 1 , Kadarusman 2
STIE Malangkucecwara
veronikasera26@gmail.com

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  capital  structure  on  firm  performance  with  firm  growth  as  an intervening variable. In this study, the capital structure variable is measured by the DAR and DER indicators. Firm performance variables are measured by  ROA and ROE indicators. Firm growth variable is measured by AGR and SGR indicators. The object of research used was a manufacturing industry company in 2018 which was listed on the Indonesia Stock Exchange. This study uses a purposive sampling technique in determining research samples. Obtained 50 companies as research samples in accordance with predetermined sample criteria. Data analysis method in this research is partial least square (PLS) analysis using smartPLS 3.0 application. The results of this study the capital structure has a significant negative effect on firm performance. Capital structure has a significant positive effect on firm growth. Firm growth has a significant positive effect on firm performance. Firm growth becomes a partial mediating variable in the relationship of capital structure to firm performance.
Keywords: Capital Structure, Firm Performance, Firm Growth.

## PENDAHULUAN
Kondisi perekonomian global terus berkembang seiring dengan perkembangan dan kemajuan  tehnologi,  yang  berakibat  pada persaingan  bisnis  semakin  ketat.  Perusahaan yang  ingin  terusa  bertahan  dan  berkembang harus  mempunyai  keunggulan  dibanding dengan  pesaingnya  (Limbong  &  Chabachib, 2016).  Perusahaan  harus  berusaha  untuk meningkatkan  operasional,  mengoptimalkan modal yang ada, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan dan kinerja perusahaan. Struktur  modal  perusahaan  merupakan perbandingan  antara  hutang  dan  yang  dimiliki perusahaan (Azwir, 2012). Struktur modal yang berasal  dari  pemilik  perusahaan  ataupun  dari luar perusahaan dibuat secara efisien. Keputusan  pendanaan  yang  dibuat  harus membuat  biaya  modal  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  tidak  terlalu  besar  (Wardita  & Astakoni, 2018). Menurut Modigliani & Miller, (1958),  (1963)  kebijakan  penentuan  besarnya struktur  modal  melibatkan trade  off antara tingkat  pengembalian  dan risiko.  Hutang  yang semakin bertambah dapat memperbesar tingkat risiko  perusahaan,  tetapi  penambahan  utang juga dapat memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan.
Pertumbuhan  perusahaan  adalah  perubahan yang terjadi pada perusahaan dalam jumlah aset
dan  jumlah  penjualan  pada  setiap  tahunnya. Pertumbuhan  perusahaan  menjadi  salah  satu faktor penentu kinerja perusahaan.  Perusahaan yang  tumbuh  dengan  cepat  memperoleh  hasil positif,  menikmati  penjualan  yang  meningkat yang  diiringi  oleh  adanya  peningkatan  pangsa pasar. Investor mengharapkan tingkat pengembalian  yang  sesuai  atas  investasi  yang dilakukan.  Perusahaan  memiliki  tanda  yang menguntungkan jika terjadi pertumbuhan pada perusahaan (Purba, 2017).
Kinerja  perusahaan  adalah  sesuatu  yang dicapai oleh perusahaan dapat berupa laba atau rugi,  kenaikan  atau  penurunan  penjualan, kemampuan  kerja  suatu  perusahaan  dalam waktu tertentu. Kinerja perusahaan dipengaruhi oleh  struktur  keuangan  perusahaan,  struktur keuangan perusahaan ditentukan dari keputusan pemilihan  sumber  dana  perusahaan  (Rahmah, 2016).
Penelitian  mengenai  hubungan  struktur modal,  pertumbuhan  perusahaan  dan  kinerja perusahaan  telah  banyak  dilakukan.  Penelitian dilakukan oleh (Imadudin, 2014) yang berjudul pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa struktur modal yang diproksikan dengan (DAR) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap  kinerja  perusahaan  yang  diproksikan dengan  (ROA).  (Rumende,  2013)  melakukan

## Terakreditasi Nasional
penelitian  bagaimana  pengaruhnya  struktur aktiva,  struktur  modal, operating leverage terhadap  aliran  kas  bebas  dan  pertumbuhan perusahaan.  Hasil  dari  penelitan  menunjukkan struktur  aktiva,  struktur  modal, operating leverage memiliki pengaruh terhadap aliran kas bebas dan pertumbuhan perusahaan. Penelitian selanjutnya  dilakukan  oleh  (Purwanto,  2015) yang  meneliti  pengaruh  struktur  modal  dan pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan kinerja perusahaan sebagai variabel  intervening.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan pertumbuhan perusahaan berpengaruh langsung positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja perusahaan.  Menganalisis  pengaruh  struktur modal  terhadap  pertumbuhan  perusahaan. Menganalisis pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap kinerja perusahaan. Menganalisis  pertumbuhan  perusahaan  dapat memediasi  pengaruh  antara  struktur  modal terhadap kinerja perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA Teori Modigliani & Miller
Teori  (Modigliani  &  Miller,  1958)  tanpa pajak mengatakan  bahwa  struktur modal  tidak relevan  atau  tidak  mempengaruhi  kinerja perusahaan  dan  nilai  perusahaan.  Perusahaan menghadapi risiko yang sama baik perusahaan mempunyai  hutang  atau  tidak  mempunyai hutang. Teori MM dengan pajak
mempertimbangkan
struktur modal mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dan  nilai perusahaan  (Modigliani  &  Miller,  1963). Mereka berpendapat jika perusahaan berhutang lebih  banyak,  maka  biaya  modal  saham  akan meningkat,  sehingga  penghematan  pajak  pun lebih  besar.  Hutang  bisa  digunakan  untuk menghemat  pajak,  karena  biaya  bunga  hutang dapat  dipakai  sebagai  pengurang  pajak. Sehingga  jika  pajak  yang  dibayarkan  kecil, perusahaan dapat meningkatkan laba nya.

## Teori Trade-Off
Semakin  besar  penggunaan  hutang  maka semakin  meningkat  kinerja  perusahaan  dan nilai perusahaan. Hal tersebut tidak mempertimbangkan kebangkrutan. Dalam teori trade-off semakin penggunaan hutang meningkat  maka  semakin  meningkat financial distress dan agency  cost. Artinya  penggunaan hutang yang  baik  dan  bisa  meningkatkan  nilai perusahaan, tetapi pada batas tertentu kenaikan
pemakaian hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan.

## Teori Pecking Order
Teori  pecking  order  menyatakan  bahwa perusahaan yang menguntungkan lebih mengandalkan  pembiayaan  internal  daripada utang, karena lebih dapat menghasilakn arus kas yang  lebih  banyak  (Zeitun  &  Haq,  2015). Selanjutnya, Jensen, (1986) berpendapat bahwa perusahaan yang menguntungkan menggunakan lebih banyak leverage keuangan untuk menyelesaikan masalah keagenan antara manajer  dan  pemegang  saham.  Sesuai  dengan penelitian (Muharam, 2017) teori pecking order menyatakan  bahwa  “perusahaan  lebih  suka menggunakan  sumber  dana  internal  daripada eksternal”. Teori pecking order menggambarkan sebuah hirarki dalam pencarian dana perusahaan yang menunjukkan bahwa perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal dalam membiayai investasinya.

## Teori Asimetri Informasi dan Signaling
Signal  atau  isyarat  merupakan  tindakan perusahaan  untuk  memberi  informasi  bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan dalam merealisasikan  harapan  pemilik  (Ehrhardt  & Brigham, 2011). Informasi yang diberikan oleh perusahaan  merupakan  sesuatu  yang  sangat penting  dan  merupakan  salah  satu  dasar  bagi investor dalam mengambil keputusan. Teori ini mengatakan  bahwa stakeholder mempunyai informasi  yang  berbeda  tentang  prospek  dan risiko  perusahaan.  Pihak  tertentu  mempunyai informasi yang lebih dari pihak lainnya dimana manajer  mempunyai  informasi  yang  lebih banyak  disbanding  dengan  investor  (Sultan  & Adam,  2015).  Penggunaan  hutang  merupakan sinyal yang disampaikan oleh manajer ke pasar. Jika  manager  mempunyai  keyakinan  bahwa prospek  perusahaan  baik  dan  ingin  saham meningkat,  maka  manajer  akan  memberi  tahu kepada  investor.  Manajer  dapat  menggunakan hutang  lebih  banyak  sebagai  sinyal  yang kredibel. Manajer dapat meminjam hutang lebih banyak dengan membawa keyakinan perusahaan  lebih  baik  di  masa  depan.  Karena perusahaan  yang  meningkatkan  hutang  dapat dipandang  sebagai  perusahaan  yang  yakin dengan prospek perusahaan di masa depan. Pratiwi  Anindia  Anugrah  Putri,  Rahmat Aryo Baskoro (2014)
Penelitian  ini  berjudul  “Analisis  Pengaruh Struktur  Modal  Terhadap  Kinerja  Perusahaan

## Terakreditasi Nasional
Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2013” Hasil  penelitian  Kopong  &  Nurzanah, (2016) membuktikan bahwa secara parsial dan simultan, variabel growth oppportunity berpengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas. Moderasi penerapan nilai perusahaan memperkuat  pengaruh growth  opportunity terhadap  profitabilitas.  Namun  memperlemah pengaruh ukuran perusahaan terhadap profitabilitas.  Struktur  aktiva,  struktur  modal, operating leverage memiliki pengaruh terhadap aliran  kas  bebas  dan  pertumbuhan  perusahaan karena  pengujian  menunjukkan  hasil  yang searah  dan  bertanda  positif  (Rumende,  2013).
Hasil penelitian (Purwanto, 2015) menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja perusahaan dan nilai perusahaan. Pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan terhadap kinerja perusahaan dan nilai perusahaan.  Sedangkan  kinerja  perusahaan berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  (Anindia,  Putri,
Baskoro,  &  Baru,  2013)  dimana  variabel independen  pada  penelitian  ini  adalah  struktur modal  dengan  indikator  LTD,  STD,  DER, growth, tangibility, dan risk . Variabel dependen pada  penelitian  ini  adalah  kinerja  perusahaan dengan  indikator  ROA,  ROE  dan  EPS.  Hasil penelitian  yang  didapatkan  adalah  model pertama  variabel  independen  menggunakan indikator LTD, STD, DER, growth, tangibility, risk dan size didapatkan  hasil  pengujian  yang menunjukkan  bahwa growth ,  LTD, risk,  size , DER, short term debt to total asset (STD) dan tangibility memiliki pengaruh terhadap variabel dependen menggunakan indikator ROA. Model kedua  variabel  independen  menggunakan indikator LTD, STD, DER, growth, tangibility, risk dan size didapatkan  hasil  pengujian  yang menunjukkan  bahwa risk,  size ,  DER,  dan tangibility memiliki pengaruh terhadap variabel dependen  yang  diproksikan  menggunakan ROE.
Berdasarkan  pemaparan  teori  dan  penelitian terdahulu disusulkan model penelitian, sebagai berikut:

## Gambar 1: model Penelitian
Hipotesis penlitian berdasarkan gambar model penelitian adalah sebagai berikut: H1: Struktur modal berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. H2: Struktur modal berpengaruh positif terhadap pertumbuhan perusahaan H3: Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. H4: Struktur modal berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan dengan pertumbuhan perusahaan sebagai variabel intervening.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif  yang  menggunakan  data  sekunder berupa  laporan  keuangan  yang  diperoleh  dari Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  ini  termasuk penelitian  kausal  yang  bertujuan  untuk menganalisis hubungan antar variabel independen  dan  variabel  dependen  melalui pengujian  hipotesis.  Populasi  yang  digunakan adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018. Populasi yang digunakan sebanyak  154  perusahaan  dan  diperoleh  50
perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sampel. Teknik pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive  sampling yang  merupakan pengambilan  sampel  dengan  menggunakan kriteria-kriteria sebagai berikut:
a. Perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar pada BEI tahun 2018.
b. Perusahaan-perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan keuangan tahun 2018.
c. Perusahaan-perusahaan manufaktur yang mempunyai laba di tahun 2018.

## Terakreditasi Nasional
d. Perusahaan-perusahaan manufaktur yang mempunyai jumlah  aset  lebih  dari seratus  juta di tahun 2018.
Variabel independen dalam penelitian ini yaitu struktur modal yang diproksikan dengan DAR dan  DER  sesuai  dengan  penelitian  (Imadudin, 2014). Rumus DAR dan DER sebagai berikut:
𝐷𝐴𝑅 = Total Liabilitas Total aset 𝐷𝐸𝑅 = Total Hutang 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah kinerja  perusahaan  yang  diproksikan  dengan ROA  dan  ROE  sesuai  dengan  penelitian (Anindia  et  al.,  2013).  Rumus  ROA  dan  ROE adalah sebagai berikut:
𝑅𝑂𝐴 = EAT Total aset 𝑅𝑂𝐸 = EAT Total ekuitas
Variabel intervening pada penelitian ini adalah pertumbuhan perusahaan. Pertumbuhan perusahaan  dalam  penelitian  ini  dilihat  dari pertumbuhan aset dan pertumbuhan penjualan. Pertumbuhan  aset  dihitung  dengan  rumus sesuai penelitian (Sunardi & Sasmita, 2019) dan pertumbuhan penjualan dihitung dengan rumus sesuai  dengan  penelitian  (Nuryani,  2014) sebagai berikut:
𝐴𝐺𝑅 = Total Aset t − Total Aset t−1 Total aset t−1 𝑥 100%
𝑆𝐺𝑅 = Penjualan n−Penjualan n−1 Penjualan n−1
x 100%
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  yaitu Partial Least Square (PLS). PLS adalah model persamaan Structural  Equation  Modeling (SEM)  yang  berbasis  komponen  atau  varian (Wardita  &  Astakoni,  2018)  penelitian  ini menggunakan PLS sebagai teknik analisis data dengan softwareSmart PLS  3.0.  Pembelajaran penggunaan aplikasi dalam (model-pls).
Metode analisis yang digunakan meliputi:
a. Analisis
Statistik
Deskriptif adalah mendeskripsikan, memberikan gambaran
tentang  data  statistik  dari  sampel  yang  telah terkumpul dan diolah menggunakan
softwareSmart PLS 3.0 b. Analisis  Model  Pengukuran/Outer  Model ( Measurement Model)
Uji  yang  digunakan  dalam  outer    model meliputi: Convergent  Validity,  Discriminant Validity, Composite Reability, Cronbach Alpha, Average Variance Extracted (AVE).
c. Analisis Model Struktural/Inner Model
Analisa  model  struktural  dapat  dilihat  dari:
Koefisien Determinasi (R 2 ), Predictive Relevance (Q 2 ) dan Goodness of Fit (GoF). d. Uji Hipotesis
Uji hipotesis dilakukan dengan proses boostrapping,  parameter  uji  T-statistik  untuk melihat  adanya  hubungan  kausalitas.  Jika  T- statistik  >1.96  maka  uji  hipotesis  diterima. Selain  itu  juga  melihat  nilai  P- values untuk melihat tingkat signifikansi. Jika P- values <0.05 maka kesalahan masih bisa ditoleransi sedangkan jika  P- values >0.05  maka  kesalahan tidak  bisa  ditoleransi  atau  membutuhkan pertimbangan.
e. Uji Mediasi Uji  efek  variabel  mediasi  dilakukan  untuk mengetahui  peran  variabel  mediasi  yang berhubungan  dengan  variabel  independen  dan variabel  dependen  menurut  (Dewi,  Badera,  & Wirama,  2017).  Uji  peran  tersebut  dapat dilakukan  dengan  3  cara  yaitu  dengan  cara bertahap,  dengan  cara  menghitung  nilai Variance  Accounted  For (VAF)  dan  dengan cara Sobel Test.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan data yang telah diolah menggunakan software Smart PLS 3.0 didapatkan  data  statistik.  Analisis  deskriptif dilakukan dengan melihat nilai rata-rata ( mean ), median,  minimum,  maksimum  dan  standar deviasi  dari  masing-masing  indikator  variabel penelitian.  Berikut  adalah  deskripsi  variabel penelitian  melalui  statistik  deskriptif  sesuai dengan  data  yang  telah  diolah  menggunakan software Smart PLS 3.0.
Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif Variabel Indikator N Mean Median Min Max Std Deviasi Struktur Modal DAR 50 0.403 0.413 0.116 0.882 0.195 DER 50 0.993 0.702 0.131 7.501 1.190 Kinerja Perusahaan ROA 50 0.058 0.045 0.001 0.257 0.045 ROE 50 0.096 0.093 0.002 0.345 0.070 Pertumbuhan Perusahaan AGR 50 0.109 0.092 -0.171 0.552 0.127 SGR 50 0.155 0.143 -0.148 0.650 0.136 Sumber: Hasil olah data software Smart PLS 3.0
Convergent  Validity adalah  uji  validitas  yang dilakukan  dengan  cara  melihat  nilai outer

## Terakreditasi Nasional
loadings .  Data  dapat  dikatakan  valid  jika indikator  pengukur  variabel  bernilai  >0,7. Discriminant Validity adalah uji validitas yang kedua  dilihat  dari  nilai cross  loading .  Data dapat  dikatakan  valid  jika  indikator  pengukur
variabel  nilai  nya  paling  besar  dibandingkan dengan  indikator  pengukur  yang  lain.  Terlihat pada tabel yang dicetak tebal dengan nilai harus >0.7. Tabel 2. Hasil Uji Validitas Outer Loadings Cross Loading SM KP PP SM KP PP DAR 0,957 0,957 -0,240 0,359 DER 0,947 0,947 -0,262 0,289 ROA 0,981 -0,381 0,981 0,216 ROE 0,957 -0,066 0,957 0,328 AGR 0,908 0,307 0,304 0,908 SGR 0,790 0,276 0,123 0,790
Sumber: Hasil olah data software Smart PLS 3.0
Uji  validitas  suatu  variabel  dapat  diperkuat dengan  melihat  nilai Average  Variance
Extracted (AVE) yang bernilai harus >0,5. Uji Reliabilitas  dilihat  dari  nilai Composite
Reability, Cronbach Alpha dengan syarat nilai nya harus >0,6 (Ghozali & Latan, 2014). Maka dapat disimpulkan bahwa data yang diolah telah valid dan reliabel.
Tabel 3. Hasil Uji Reliabilitas Average Variance Extracted (AVE) Composite Reability Cronbach’s Alpha R Square Kinerja Perusahaan 0,940 0,969 0,938 0,214 Struktur Modal 0,907 0,951 0,898 Pertumbuhan Perusahaan 0,724 0,839 0,631 0,117
Sumber: Hasil olah data software Smart PLS 3.0
Uji  Koefisien  Determinasi  (R 2 )  yaitu kemampuan  variabel  independen  menjelaskan variabel dependen. Pada penelitian ini struktur modal menjelaskan kinerja perusahaan sebesar 21,4%  dan  sisanya  dijelaskan  oleh  faktor  lain. Struktur  modal  menjelaskan  pertumbuhan perusahaan  sebesar  11,7%  dan  sisanya dijelaskan oleh faktor lain.
Uji Predictive  Relevance /  Q Square (Q 2 ) yaitu  menujukkan  bahwa  variabel  indepeden memiliki  relevansi  prediktif  terhadap  variabel dependen. Dihitung dengan rumus dibawah ini. Hasil  menunjukkan  bahwa  model  yang  dibuat kuat.
Q 2 = 1 – (1 – R 1 2 ) (1 – R 2 2 ) = 1  –  (1  –  0,214)  (1  – 0,117)
= 0,305962 atau 30,60%
Uji Goodness of Fit adalah pengujian model pengukuran dan model struktural. GoF dihitung menggunakan rumus sebagai berikut (Zahra, A, & Afuwu, 2019):
𝐺𝑜𝐹 =   √𝑎𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝐴𝑉𝐸 𝑥 𝑎𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑅 2
Hasil yang didapatkan dari perhitungan rumus GoF  penelitian  ini  sebesar  0,38.  Menurut Tenenhau  (2004)  nilai  GoF  kecil  =  0,1  GoF menengah  =  0,25  dan  GoF  besar  =  0,38. Sehingga  kesimpulan  yang  didapatkan  adalah penelitian ini termasuk ke dalam kategori besar dan model yang dibentuk telah sesuai ( fit ).
Uji Hipotesis dilakukan dengan melihat nilai original sample, p-value dan nilai t-statistik > t- tabel. Pada penelitian ini t-tabel bernilai 2,012.
Tabel 4. Hasil Path Coefficient Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values SM -> KP -0,401 -0,411 0,131 3,052 0,002

## Terakreditasi Nasional
SM -> PP 0,342 0,347 0,132 2,596 0,010 PP -> KP 0,406 0,379 0,192 2,113 0,035 Sumber: Hasil olah data software Smart PLS 3.0 Berdasarkan boostrapping didapatkan  hasil sampel  asli  struktur  modal  terhadap  kinerja perusahaan  bernilai  -0,401 artinya  struktur modal  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap kinerja  perusahaan.  P- value 0,002  <  0,05 artinya kesalahan dalam penelitian ini kecil. T- statistik  >  t-tabel  yaitu  3,052  >  2,012  artinya signifikan. Sampel asli struktur modal terhadap pertumbuhan perusahaan bernilai 0,342 artinya struktur  modal  memiliki  pengaruh  positif terhadap  pertumbuhan  perusahaan.  P- value 0,010 < 0,05 artinya kesalahan dalam penelitian ini  kecil.  T-statistik  >  t-tabel  yaitu  2,596  > 2,012 artinya signifikan. Sampel asli pertumbuhan  perusahaan  terhadap  kinerja perusahaan  memiliki  nilai  0,406  artinya pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  P- value 0,035 < 0,05 artinya kesalahan dalam penelitian ini  kecil.  T-statistik  >  t-tabel  yaitu  2,113  > 2,012  artinya  signifikan.  Dapat  diambil kesimpulan semua hipotesis diterima.
Uji  mediasi  pada  penelitian  ini  dilakukan dengan  cara  menghitung  nilai Variance Accounted  For (VAF).  Nilai  VAF  dihitung dengan rumus sebagai berikut:
𝑉𝐴𝐹 = a x b (a x b)+c
𝑉𝐴𝐹 = 0,342 x 0,406 (0,342 x 0,406)+0,401
𝑉𝐴𝐹 = 0,138852
0,539852 𝑉𝐴𝐹 =  0,2572038262 / 25,72%
Besarnya  nilai  VAF  didapatkan  25,72%  yang artinya  variabel  pertumbuhan  perusahaan memiliki peran mediasi parsial. Mediasi parsial memiliki  arti  bahwa  variabel  struktur  modal mampu mempengaruhi secara langsung variabel kinerja perusahaan tanpa melalui atau melibatkan variabel pertumbuhan perusahaan.

## 1. Pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja perusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  didapatkan adalah  struktur  modal  memiliki  pengaruh negatif signifikan terhadap kinerja perusahaan. Artinya,  antara  struktur  modal  dengan  kinerja perusahaan  berbanding  terbalik.  Semakin tingginya  struktur  modal  maka  semakin rendahnya  tingkat  kinerja  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian (Purwanto,  2015)  (Kautsar,  2014)  (Sokang  & Ratanak,  2018)  dan  tidak  sejalan  dengan
penelitian  (Imadudin,  2014).  Dalam  penelitian ini  struktur  modal  diukur  menggunakan indikator Debt to Asset Ratio (DAR) dan Debt to  Equity  Ratio (DER)  sedangkan  kinerja perusahaan  diukur  dengan Return  Of  Asset (ROA)  dan Return  Of  Equity (ROE).  Analisis yang  didapatkan  adalah  tingginya  tingkat hutang pada perusahaan membuat pengembalian  atas  aset  dan  modal  yang diinvestasikan oleh perusahaan semakin rendah.  Hal  tersebut  terjadi  karena  tingginya tingkat hutang maka semakin tinggi pula beban tetap  yang  harus  dibayarkan  perusahaan. Membuat  pengembalian  atau  laba  yang dihasilkan  oleh  perusahaan  menjadi  rendah sehingga  kinerja  perusahaan  menjadi  rendah. Sejalan  dengan Pecking  Order  Theory yang menyatakan  bahwa  perusahaan dengan tingkat hutang  yang  tinggi  mengakibatkan  laba  yang dihasilkan  menjadi  rendah,  membuat  kinerja perusahaan  menurun.  Tidak  sejalan  dengan teori  Modigliani  &  Miller  dengan  pajak  yang berpendapat  jika  perusahaan  berhutang  lebih banyak,  maka  biaya  bunga  akan  meningkat, sehingga penghematan pajak akan lebih besar. Hutang  dapat  menghemat  pajak,  karena  biaya bunga hutang dapat dipakai sebagai pengurang pajak.  Sehingga  jika  pajak  yang  dibayarkan kecil dapat meningkatkan laba, sehingga kinerja perusahaan dapat meningkat.
2. Pengaruh struktur modal terhadap pertumbuhan perusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  didapatkan adalah  struktur  modal  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  pertumbuhan  perusahaan. Artinya,  semakin  tinggi  struktur  modal perusahaan maka semakin tinggi pula pertumbuhan  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  (Rumende,  2013), (Hermuningsih,  2013).  Dalam  penelitian  ini struktur  modal  diukur  menggunakan  indikator Debt to Asset Ratio (DAR) dan Debt to Equity Ratio (DER) sedangkan pertumbuhan perusahaan diukur dengan Asset Growth Ratio (AGR) dan Sales Growth Ratio (SGR). Analisis yang  didapatkan  adalah  tingginya  tingkat hutang  pada  perusahaan  akan  membuat  tinggi pula  pertumbuhan  perusahaan.  Hal  tersebut terjadi  karena  dengan  tingkat  hutang  yang tinggi  maka  perusahaan  akan  menggunakan hutang  tersebut  untuk  berinvestasi  pada  aset,

## Terakreditasi Nasional
aset  bertambah  membuat  jumlah  produksi meningkat sehingga penjualan pun meningkat, penjualan  meningkat  membuat  pertumbuhan perusahaan meningkat.
3. Pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap kinerja perusahaan
Didapatkan  hasil  dari  pengujian  hipotesis bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan. Artinya,  semakin  meningkatnya  pertumbuhan perusahaan maka kinerja perusahaan juga akan semakin meningkat. Hasil penelitian ini sejalan dengan  penelitian  (Hatem,  2014),  (Kopong  & Nurzanah,  2016),  (Setyawan  &  Susilowati, 2018).  Dalam  penelitian  ini  pertumbuhan perusahaan  diukur  menggunakan  indikator Asset  Growth  Ratio (AGR)  dan Sales  Growth Ratio (SGR)  sedangkan  kinerja  perusahaan diukur dengan Return to Asset Ratio (ROA) dan Return  to  Equity  Ratio (ROE).  Analisis  yang didapatkan  adalah  semakin  meningkatnya jumlah  aset  pada  perusahaan  dan  semakin meningkatnya jumlah penjualan pada perusahaan mengakibatkan tingkat
pengembalian atas aset dan tingkat pengembalian  atas  modal  semakin  meningkat. Perusahaan  dengan  aset  yang  banyak  dapat membuat tingkat penjualan perusahaan meningkat  sehingga  dapat  meningkatkan  laba perusahaan  yang  berarti  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Sesuai  dengan  teori  asimetri informasi  dan  signaling  mengatakan  bahwa teori  sinyal  memberikan  sinyal  kepada pengguna  laporan  keuangan  agar  tidak terjadinya  asimetri  informasi  (Jama’an,  2008). Laporan keuangan memberikan kualitas informasi yang akan mempengaruhi keputusan investor.  Laporan  keuangan  yang  disajikan akan sebanding dengan investasi yang dikeluarkan  oleh  investor.  Investasi  yang dikeluarkan memberikan sinyal positif mengenai  pertumbuhan  perusahaan  dimasa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan  dan  harga saham  yang  digunakan  sebagai  indikator  nilai perusahaan.
4. Pengaruh pertumbuhan perusahaan sebagai variabel intervening dalam hubungan struktur modal terhadap kinerja perusahaan
Dari  uji  mediasi  didapatkan  hasil  variabel pertumbuhan  perusahaan  memiliki  peran sebagai  variabel  mediasi  parsial.  Dari  uji
hipotesis didapatkan hasil bahwa pertumbuhan perusahaan dapat memediasi pengaruh struktur modal  terhadap  kinerja  perusahaan.  Pengujian tersebut menunjukkan bahwa hipotesis diterima. Artinya dengan adanya pertumbuhan perusahaan yang meningkat walaupun struktur modal  yang  juga  meningkat  tetap  dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Analisis yang  didapatkan  adalah  jika  perusahaan memiliki  hutang  yang  tinggi  diiringi  dengan asumsi perusahaan akan membuat pertumbuhan perusahaan  menjadi  tinggi  dengan  melakukan ekspansi sehingga dapat meningkatkan penjualan dan menghasilkan kinerja perusahaan yang  tinggi  pula.  Jika  perusahaan  berhutang banyak,  hutang  tersebut  digunakan  untuk investasi  pada  aset  yang  bertujuan  untuk meningkatkan  produksi  perusahaan.  Sehingga perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  yang tinggi  membuat  kinerja  perusahaan  bagus  dan harga saham meningkat untuk menilai perusahaan semakin meningkat.

## KESIMPULAN
Hasil  dari  penelitian  ini  struktur  modal berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja perusahaan. Struktur modal berpengaruh positif signifikan  tehadap  pertumbuhan  perusahaan. Pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif signifikan terhadap kinerja perusahaan. Pertumbuhan  perusahaan  menjadi  variabel mediasi parsial dalam hubungan struktur modal terhadap kinerja perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Anindia, P., Putri, A., Baskoro, R. A., & Baru, K.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Struktur Modal Terhadap Kinerja Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa  Efek  Indonesia  Periode. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , (2009). Azwir, A. A. (2012). Pengaruh Struktur Modal Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Pertumbuhan
Perusahaan Sebagai Variabel  Moderating  Pada  Perusahaan Consumer  Goods  Industry di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2010-2012. Jurusan Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  Universitas Riau Effect , 1 (2), 1–15.
Dewi, P. A. R., Badera, I. D. N., & Wirama, D. G. (2017). Dukungan Manajemen Puncak, Kualitas  Sistem,  Kualitas  Informasi Sebagai  Prediktor  Kepuasan  Pengguna Dan Implikasinya Pada Kinerja Pegawai. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas

## Terakreditasi Nasional
Udayana , 6 , 2529–2552.
Ehrhardt,  M.  C.,  &  Brigham,  E.  F.  (2011). Financial  Management:  Theory  and Practice (Thirteen  E).  South-Western Cengage Learning. Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  (2014). Partial  Least Squares  Konsep,  Teknik  Dan  Aplikasi Menggunakan  Program  Smartpls  3.0 Untuk  Penelitian  Empiris  Edisi  2 (2nd ed.). Universitas Diponegoro Semarang. Hatem,  B.  S.  (2014).  Determinants  of  Firm Performance : A Comparison of European Countries. International Journal of Economics and Finance , 6 (10), 243–249. https://doi.org/10.5539/ijef.v6n10p243 Hermuningsih,  S.  (2013).  The  Influence  Of Capital Structure And Growth of Company  to  Firm  Value  at  Company  in Indonesian  Stock  Exchange. MIICEMA , 1207–1216.
Imadudin, Z. (2014). Pengaruh Struktur Modal Terhadap  Kinerja  Perusahaan. Jurnal Wawasan Manajemen , 2 (1), 81–96.
Jama’an.  (2008).  Pengaruh  Mekanisme Corporate  Governance  Dan  Kualitas
Kantor Akuntan Publik Terhadap Integritas  Informasi  Laporan  Keuangan. UNIVERSITAS DIPONEGORO, SEMARANG , (2000).
Jensen,  M.  C.  (1986).  Agency  Cost  Of  Free Cash  Flow,  Corporate  Finance,  and Takeovers. American  Economic  Review ,
76 (2),
323–329. https://doi.org/10.2139/ssrn.99580
Kautsar,  A.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Firm
Size,  DER,  Dan  Sales  Growth  Terhadap Dividend  Payout  Ratio  Dengan  ROE Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan  Non  Keuangan  Yang  Listed Di  BEI  Tahun  2009-2011. Jurnal  Bisnis STRATEGI , 23 (2), 1–13.
Kopong, Y., & Nurzanah, R. (2016). Pengaruh
Growth Opportunity Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas Dengan Nilai Perusahaan Sebagai Variabel  Moderating  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek
Indonesia  Periode  2011-2014. Jurnal Akuntansi Manajerial , 1 (1), 116–133.
Limbong,  D.  T.  S.,  &  Chabachib,  M.  (2016). Analisis Pengaruh Struktur Modal,
Pertumbuhan  Penjualan  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel Intervening (Studi Kasus Pada Perusahaan
Real Estate dan Properti yang Terdaftar di BEI  Tahun  2010-2014). Diponegoro Journal of Management , 5 (4), 1–14.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1958).  The Cost of Capital, Corporation Finance and the  Theory  of  Investment. The  American Economic Review , 48 (3), 261–297. Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1963).
Corporate  Income  Taxes and  the  Cost  of Capital :  A  Correction. The  American Economic Review , 53 (3), 433–443.
https://doi.org/10.1126/science.151.3712. 867-a Muharam, H. (2017). Pengaruh Good Corporate Governance Dan Karakteristik Perusahaan Terhadap Kinerja Perusahaan Dan Implikasinya Terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro  Journal  of Management , 6 (3), 1–14. Nuryani,  A.  (2014). Pengaruh  Profitabilitas  , Leverage Dan Rasio Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kinerja
Perusahaan  Industri  Dasar  Dan  Kimia Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2009-2014 . Purba, D. H. P. (2017). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan  Dan  Kebijakan  Struktur Modal Terhadap Perubahan Harga Saham Pada  Perusahaan  Property  Dan  Real Estate  Di  BEI. JURNAL  AKUNTANSI DAN  KEUANGAN  METHODIST , 1 (9), 19–31. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415
324.004
Purwanto,  D.  (IKPIA  P.  J.  (2015).  Peangaruh struktur modal dan pertumbuhan perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan dengan kinerja perusahaan sebagai variabel intervening. Jurnal Riset
Perbankan  Manajemen  Dan  Akuntansi , 75–89.
Rahmah,  A.  Z.  (2016).  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Kinerja  Perusahaan  The Factors  Affecting  The  Performaces  Of The  Manufacturing  Companies. Jurnal Pendidikan Dan Ekonomi , 5 (3), 237–242.
Rumende,  A.  J.  .  (2013).  Struktur  Aktiva, Struktur  Modal,  Operating  Leverage Pengaruhnya Terhadap Aliran Kas Bebas Dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar Di BEI. Jurnal EMBA , 1 (4), 964–972.
Setyawan,  S.,  &  Susilowati.  (2018).  Analisis Pertumbuhan  Penjualan  Dan  Perputaran Modal Kerja Terhadap Profitabilitas PT . Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  ,  Tbk  Tahun.

## Terakreditasi Nasional
Jurnal  Ilmu  Akuntansi , 11 (1),  147–158. https://doi.org/10.15408/akt.v11i1.7180
Sokang,  K.,  &  Ratanak,  N.  (2018).  Capital Structure,  Growth  and  Profitability: Evidence  from  Domestic  Commercial Banks in Cambodia. International Journal of  Management  Science  and  Business Administration , 5 (1), 31–38. https://doi.org/10.18775/ijmsba.1849-
5664-5419.2014.51.1004 Sultan, D. A. S., & Adam, D. M. H. M. (2015). The  Effect  of  Capital  Structure  on Profitability:  An  Empirical  Analysis  of Listed Firms in Iraq. European Journal of
Accounting, Auditing and Finance Research , 3 (2), 61–78. https://doi.org/10.3168/jds.2015-9379 Sunardi, N., & Sasmita, A. S. (2019). Pengaruh Likuiditas, Leverage Dan Growth Terhadap  Kinerja  Industri  Makanan  Dan Minuman  Yang  Tercatat  Di  Indonesia Stock  Exchange  Selama  Periode  Tahun 2011 - 2015. Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan Dan Investasi) , 2 (2),
81.
https://doi.org/10.32493/skt.v2i2.2492
Wardita,  W.,  &  Astakoni,  M.  P.  (2018).
Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan Dan Ukuran Perusahaan Sebagai Determinan  Struktur  Modal. KRISNA: Kumpulan  Riset  Akuntansi , 9 (2),  20. https://doi.org/10.22225/kr.9.2.468.20-32 Zahra,  A.,  A,  A.  F.,  &  Afuwu,  H.  (2019). Struktur  Kemiskinan  Indonesia :  Berapa Besar  Pengaruh  Kesehatan  ,  Pendidikan dan  Kelayakan  Hunian ?  Pendahuluan Data  dan  Metode  Penelitian  Hasil  dan Pembahasan. Jurnal  Inovasi  EKonomi , 04 (02), 67–74.
Zeitun,  R.,  &  Haq,  M.  M.  (2015).  Debt maturity,  financial  crisis  and  corporate performance  in  GCC  countries:  A dynamic-GMM  approach. Afro-Asian Journal of Finance and Accounting , 5 (3), 231–247. https://doi.org/10.1504/AAJFA.2015.070
291