## ANALISIS PENGARUH PERINGKAT, MATURITAS, DAN KUPON OBLIGASI TERHADAP HARGA OBLIGASI DI BURSA EFEK INDONESIA
Tri Yanti 1
Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura
DOSEN PEMBIMBING 1 Helma Malini, S.E., M.M., Ph.D
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura
DOSEN PEMBIMBING 2 Dr. Haryono, S.E., M.Si., Ak., CA Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura

## ABSTRACT
This  research  is  intented  to  find  out  the  influences  of  rank,  maturity,  and  obligation  coupon towards  obligation  value  on  Indonesia  Stock  Exchange.  Purposive  sampling  method  is  used  for  the sample  criteria.  The  population  in  this  research  is  a  corporation’s  obligation  per  year  from  2012- 2016. The data is analysed using multiple linear regression. Based on the results of the analysis data, it is indicated that the rate in 2012 has positive and significant effects on the obligation value, the rate in  2013  has  negative  and  insignificant  effects  on  the  obligation  value.  The  rates  in  2014  and  2016 have negative  and significant effects  on the  obligation  value.  And the  rate  in  2015  has  positive and insignificant  effects  on  the  obligation  value.  The  maturity  in  2012  and  2016  have  positive  and significant  effects  on  the  obligation  value.  The  maturity  in  2013  and  2014  have  negative  and significant effects on the obligation value. The maturity in 2015 has negative and insignificant effects on the obligation value. Obligation coupon in 2012,2014,2015,2016 have negative and insignificant effects on the obligation value. The obligation coupon in 2013 has negative and insignificant effects on the obligation value.
Keywords: Rate, Maturity, Obligation Coupon, Obligation value, and Multiple Linear Regression

## 1. Latar Belakang
Setiap  perusahaan  memerlukan  sumber  dana  dalam  mengelola  bisnisnya.  Salah  satu alternatif yang dapat dilakukan oleh perusahaan dengan menerbitkan obligasi di pasar modal. Obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  bertujuan  untuk  memperoleh  sumber  dana  dari investor  yang  memiliki  dana  lebih,  agar  berinvestasi  dalam  bentuk  obligasi.  Menurut Tandelilin (2010: 245), obligasi perusahaan merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh suatu perusahaan  yang  menjanjikan  kepada  pemegangnya  pembayaran  sejumlah  uang  tetap  pada suatu  tanggal  jatuh  tempo  di  masa  mendatang  disertai  dengan  pembayaran  bunga  secara periodik.  Hal  yang  menjadi  pertimbangan  perusahaan  dalam  menerbitkan  obligasi dikemukakan oleh Sitorus (2015: 13), yaitu penerbitan obligasi lebih disukai oleh perusahaan karena lebih murah dan lebih cepat  dibandingkan pembiayaan melalui perbankan.
Selain  itu,  Sitorus  (2015:  67)  mengemukakan  bahwa  setiap  investor  akan  selalu khawatir  pada  kemungkinan  merosotnya  nilai  portofolio  efek  obligasi  yang  dipegangnya terhadap  kenaikan  suku  bunga.  Oleh  karena  itu,  investor  akan  tertarik  untuk  mengetahui sejauh mana dampak perubahan dari suku bunga terhadap harga efek yang dimilikinya, agar
dapat mengambil keputusan investasi yang tepat. Perubahan harga obligasi berkupon rendah lebih sensitif terhadap perubahan suku bunga dibandingkan dengan obligasi berkupon tinggi. Demikian  pula,  obligasi  berjangka  waktu  lama  lebih  panjang  lebih  sensitif  dari  obligasi berjangka  waktu  lebih  pendek  terhadap  perubahan  suku  bunga.  Sehingga,  obligasi  jangka panjang dengan kupon rendah merupakan efek yang paling berisiko.
Harga  obligasi  berkaitan  dengan  peringkat  yang  diberikan  oleh  PT  Pefindo,  karena mencerminkan kemampuan penerbit obligasi dalam melunasi utangnya saat jatuh tempo tiba. Hal ini menunjukkan bahwa penerbit obligasi  yang awalnya memiliki peringkat  yang tinggi maupun  peringkat  yang  rendah  bisa  saja  berubah  nilai  peringkatnya  baik  itu  naik,  tetap, maupun turun sesuai dengan kebijakan yang dikeluarkan oleh PT Pefindo. Tandelilin (2010: 251) mengemukakan bahwa semakin dekat peringkat obligasi dengan idAAA berarti semakin bagus  peringkatnya  dan  semakin  kecil  kemungkinan  obligasi  akan  gagal  dalam  memenuhi kewajiban  membayar  bunga  dan  pokok  pinjamannya.  Ini  berarti  semakin  tinggi  peringkat obligasi,  semakin  rendah  risiko  yang  dihadapi  oleh  investor.  Sebaliknya,  semakin  rendah peringkat obligasi, semakin tinggi risiko investor untuk mengalami utang yang macet.
Setiap obligasi yang diterbitkan memiliki maturitas yang berbeda satu sama lain. Sebab, perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi  memiliki  seri  yang  berbeda.  Menurut  Tandelilin (2010:  275),  Dari  waktu  ke  waktu,  harga  obligasi premium  bonds dan discount  bonds mengikuti  kurva  halus,  yaitu  harga premium  bonds menurun  dan  harga discount  bonds menaik. Pada waktu jatuh tempo, harga obligasi menyatu dengan nilai parnya.
Besar  kecilnya  nilai  kupon  obligasi  tergantung  dari  perusahaan  yang  menerbitkan obligasi.  Menurut  Samsul  (2006:  221-222),  Jika  kupon  lebih  besar  daripada  bunga  umum, berarti  kurs  obligasi  berada  di  atas  100  dan  apabila  sebaliknya,  kurs  berada  di  bawah  100. Jika kupon sama dengan bunga umum, maka secara teoritis kurs obligasi  sama dengan nilai nominalnya  atau  sama  dengan  100.  Berdasarkan  uraian  latar  belakang  penelitian  yang dikemukakan,  penulis  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  dengan  judul  Analisis  Pengaruh Peringkat, Maturitas, dan Kupon Obligasi terhadap Harga Obligasi di Bursa Efek Indonesia.

## 1.1. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang penelitian yang dikemukakan, maka yang menjadi rumusan masalah adalah:
1) Apakah peringkat berpengaruh terhadap harga obligasi?
2) Apakah maturitas berpengaruh terhadap harga obligasi?
3) Apakah kupon obligasi berpengaruh terhadap harga obligasi?

## 1.2. Tujuan Penelitian
Adapun yang menjadi tujuan dari penelitian ini, yaitu:
1. Untuk menganalisis pengaruh peringkat terhadap harga obligasi.
2. Untuk menganalisis pengaruh maturitas terhadap harga obligasi.
3. Untuk menganalisis pengaruh kupon obligasi terhadap harga obligasi.

## 1.3. Manfaat Penelitian
1. Bagi  pihak  universitas  dapat  dijadikan  sebagai  bahan  masukkan  untuk  mengetahui
perbandingan penelitian sebelumnya dengan pengembangan penelitian yang akan datang.
2. Hasil  penelitian  ini  dapat  memberikan  masukkan  bagi  investor  yang  tertarik  untuk berinvestasi pada surat berharga, seperti obligasi.

## 2. Kajian Literatur

## 2.1. Harga Obligasi
Sitorus (2015: 20) mengemukakan bahwa harga obligasi dinyatakan dalam persentase, yaitu  persentase  dari  nilai  nominal.  Kelaziman  yang  berlaku,  pelaku  pasar  tidak  menyebut persen, cukup angka nominal saja, misalnya harga 100% disebut 100. Ada tiga kemungkinan harga pasar surat utang yang ditawarkan,  yaitu sama dengan nilai nominal, lebih tinggi dari nilai nominal, atau lebih rendah dari nilai nominal:
1. Apabila harga obligasi sama dengan nilai nominal, disebut harga at par atau 100.
2. Apabila harga obligasi di bawah nilai nominal, disebut harga at discount .
3. Apabila harga obligasi di atas nilai nominal, disebut harga at premium .

## 2.2. Peringkat
Menurut Hartono (2008: 166), walaupun obligasi lebih rendah risikonya dibandingkan dengan saham, tetapi obligasi tetap aktiva berisiko. Risiko dari obligasi adalah kemungkinan obligasi  tidak  terbayar  ( default ).  Peringkat  obligasi  adalah  simbol-simbol  karakter  yang diberikan oleh agen peringkat untuk menunjukkan risiko dari obligasi. Sedangkan penjelasan dari  Manurung  dan  Tobing  (2010:  5), default  risk yaitu  risiko  yang  dihadapi  oleh  investor atau  pemegang  obligasi  karena  obligasi  tersebut  tidak  dapat  membayar  obligasi  pada  saat jatuh tempo. Oleh karena itu, investor harus berhati-hati membeli obligasi terutama obligasi yang  tidak  termasuk  dalam investment  grade ,  yaitu  obligasi  dengan  peringkat  AAA  sampai BBB.
Penjelasan  lain  dari  Samsul  (2006:  222)  mengemukakan  bahwa  obligasi  yang  tidak pernah  mengalami  gagal  bayar  bunga  atau  gagal  bayar  pelunasan  ( default )  akan  memiliki nilai  lebih  atau  kurs  tetap  yang  lebih  tinggi  daripada  obligasi  lainnya.  Nilai  lebih  tersebut tercermin  pada convexity yang  positif.  Sebaliknya,  obligasi  yang  pernah  mengalami default akan kurang bernilai  yang tercermin  pada convexity yang  negatif. Menurut  Rahardjo (2003: 17),  Obligasi  yang  mempunyai rating bagus  cenderung  diminati  oleh  investor  dibanding obligasi dengan rating nya jelek. Perusahaan penerbit obligasi dengan rating AAA tentu harga obligasinya  akan  lebih  tinggi  dan  cukup  laku  dibanding  obligasi  milik  perusahaan  yang memiliki rating BB.  Adapun  penelitian  terdahulu  yang  menggunakan  variabel  peringkat, yaitu  Achmad  dan  Setiawan  (2007),  Hadian  (2013),  Sumarna  dan  Badjra  (2016)  yang menemukan  bahwa rating berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  perubahan  harga obligasi.

## 2.3. Maturitas
Menurut Rahardjo (2003:  9), Masa jatuh tempo obligasi  kebanyakan berjangka waktu lebih dari 5 tahun. Untuk obligasi pemerintah bisa berjangka waktu lebih dari 5 tahun sampai 10 tahun. Semakin pendek jangka waktu obligasi maka akan semakin diminati oleh investor karena  dianggap  risikonya  semakin  kecil.  Pada  saat  jatuh  tempo  pihak  penerbit  obligasi
berkewajiban  melunasi  pembayaran  pokok  obligasi  tersebut.  Sedangkan  Tandelilin  (2010: 277)  mengemukakan  bahwa,  Bila  terjadi  kenaikan  (penurunan)  tingkat  bunga  maka  harga obligasi yang mempunyai maturitas lebih lama akan mengalami penurunan (kenaikan) harga yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  obligasi  yang  mempunyai  maturitas  yang  lebih pendek, ceteris paribus . Adapun penelitian terdahulu yang menggunakan variabel maturitas, yaitu  Krisnilasari,  Monica  (2007),  Ekak  dan  Abundanti  (2013),  Sari  dan  Sudjarni  (2016), Sumarna  dan  Badjra  (2016)  yang  memperoleh  hasil  bahwa  waktu  jatuh  tempo  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap perubahan harga obligasi.

## 2.4. Kupon Obligasi
Rahardjo (2003: 17) mengemukakan bahwa obligasi yang mempunyai kupon tinggi di atas rata-rata suku  bunga deposito  dan rata-rata  kupon obligasi  lainnya bisa sangat  diminati oleh investor. Oleh karena itu, bila kupon obligasi tersebut cukup tinggi maka harga obligasi cenderung  semakin  meningkat.  Begitu  juga  sebaliknya,  apabila  tingkat  kupon  obligasi  yang diberikan  relatif  kecil,  harga  obligasi  tersebut  cenderung  turun  karena  daya  tarik  untuk investor  atau  calon  pembeli  obligasi  tersebut  sangat  sedikit.  Penjelasan  lain  dari  Tandelilin (2010:  279)  mengemukakan  bahwa  perubahan  harga  obligasi  karena  adanya  perubahan tingkat  bunga  juga  tergantung  pada  kupon  yang  diberikan  oleh  obligasi  tersebut.  Tetapi, hubungan  tingkat  kupon  obligasi  dengan  sensitivitas  harga  obligasi  terhadap  perubahan tingkat bunga merupakan hubungan yang tidak searah. Oleh karena itu, bila terjadi perubahan tingkat  bunga  maka  harga  obligasi  yang  mempunyai  tingkat  kupon  yang  lebih  rendah  akan relatif  lebih  berfluktuasi  dibandingkan  harga  obligasi  yang  tingkat  kuponnya  lebih  tinggi. Adapun  penelitian  terdahulu  yang  menggunakan  variabel  kupon  obligasi,  yaitu  Krisnilasari, Monica  (2007),  Dewi,  Purbawangsa,  dan  Abundanti  (2016),  Sari  dan  Sudjarni  (2016), Sumarna dan Badjra (2016) yang menemukan bahwa kupon obligasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap perubahan harga obligasi.

## 2.5. Kerangka Konseptual
Berdasarkan  kajian  literatur  yang  telah  dikemukakan  maka  dapat  disusun    kerangka konseptual sebagai berikut:
Gambar 2.1

## Model Penelitian
(-) (+) (+) ) Maturitas (X 2 ) Peringkat (X 1 ) Kupon Obligasi (X 3 ) Harga Obligasi (Y)

## 2.6. Hipotesis Penelitian
1. H 1 : Ada pengaruh positif dan signifikan peringkat terhadap harga obligasi. 2. H 2 : Ada pengaruh negatif dan signifikan maturitas terhadap harga obligasi. 3. H 3 : Ada pengaruh positif dan signifikan kupon obligasi terhadap harga obligasi.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan adalah penelitian hubungan kausal. Menurut Sugiyono (2012:  37),  Hubungan  kausal  adalah  hubungan  yang  bersifat  sebab  akibat.  Jadi  disini  ada variabel  independen  (variabel  yang  mempengaruhi)  dan  dependen  (dipengaruhi).  Untuk menganalisis  data,  penelitian  ini  menggunakan  program software Statistical  package  for social sciences (SPSS) versi 21.

## 3.2. Variabel Penelitian dan Operasional Variabel
Tabel 3.1 Variabel, Pengukuran dan Skala Variabel Pengukuran Skala Harga Obligasi Rata-rata perubahan harga obligasi pertahun dinyatakan dalam persentase (%). Rumus persentase perubahan harga obligasi: P-P t-1
P t-1
P = Harga obligasi periode t P t-1 = Harga obligasi periode t-1
Sumber: Krisnilasari,  Monica (2007) Rasio Peringkat Peringkat diberi  kode 19 sampai 0 dengan tujuan nilai  yang  tinggi  menunjukkan  peringkat  yang lebih tinggi. idAAA 19 idAA+ 18 idAA 17 idAA- 16 idA+ 15 idA 14 idA- 13 idBBB+ 12 idBBB 11 idBBB- 10 idBB+ 9 idBB 8 idBB- 7 idB+ 6 idB 5 Ordinal
x 100%
idB- 4 idCCC+ 3 idCCC 2 idCCC- 1 idD 0 Sumber: Rahayuningsih and Sulistiyo (2016) Maturitas Sisa masa maturitas dari obligasi dinyatakan dalam tahun. Rasio Kupon Obligasi Dalam satuan persentase (%). Rasio

## 3.3. Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah obligasi korporasi  (perusahaan swasta dan Badan Usaha Milik Negara) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2012-2016. Menurut Sugiyono  (2012:  81-85),  sampel  adalah  bagian  dari  jumlah  dan  karakteristik  yang  dimiliki populasi  tersebut.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah metode non probability sampling . Non probability sampling adalah teknik pengambilan yang tidak  memberi  peluang/kesempatan  sama  bagi  setiap  unsur  atau  anggota  populasi  untuk dipilih  menjadi  sampel.  Dilanjutkan  dengan  metode purposive  sampling ,  yaitu  teknik pengumpulan  sampel  dengan  pertimbangan  tertentu.  Berdasarkan  kriteria  penarikan  sampel obligasi, maka diperoleh obligasi korporasi sebanyak 74 jenis obligasi untuk tahun  2012, 96 jenis obligasi untuk tahun 2013, 136 jenis obligasi untuk tahun 2014, 157 jenis obligasi untuk tahun 2015, dan 151 jenis obligasi untuk tahun 2016.

## 3.4. Metode Pengumpulan Data
Data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data cross  section dan  dikumpulkan  melalui data  sekunder.  Pengambilan  data  mengenai  peringkat,  maturitas,  kupon  obligasi,  dan  harga obligasi  diperoleh  dari website PT Indonesian  Capital  Market  Electronic  Library (www.ticmi.co.id)

## 3.5. Metode Analisis Data
a. Persamaan Regresi Linear Berganda
Menurut  Sugiyono  (2015:  275),  analisis  regresi  yang  dilakukan  oleh  peneliti,  bila peneliti bermaksud meramalkan bagaimana keadaan (naik turunnya) variabel dependen, bila dua  atau  lebih  variabel  independen  sebagai  faktor  prediktor  dimanipulasi  (dinaik  turunkan nilainya).  Jadi,  analisis  regresi  linear  berganda  akan  dilakukan  bila  jumlah  variabel independennya minimal 2.
Persamaan Regresi untuk n prediktor adalah:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 +....+ b n X n b. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Menurut  Ghozali  (2013),  uji  normalitas  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk mengetahui  apakah  model  regresi  dalam  penelitian  mempunyai  nilai  residual  yang berdistribusi  dengan  normal.  Cara  untuk  menguji  normalitas  dapat  melalui  uji  kolmogorov
Smirnov dengan melihat nilai signifikansinya di atas kepercayaan 5%.

## 2. Uji Multikolinearitas
Menurut  Ghozali  (2013),  uji  multikolinearitas  adalah  uji  yang  digunakan  untuk mengetahui apakah model regresi dalam penelitian terjadi korelasi atau tidak terjadi korelasi antara variabel bebas. Uji multikolinearitas dapat diketahui dari nilai tolerance dan variance inflation factor (VIF). Nilai  yang digunakan sebagai  acuan untuk  mengetahui  adanya  gejala multikolinearitas, yaitu nilai tolerance ≤ 0,10 atau sama dengan nilai VIF ≥ 10.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2013),  uji  heteroskedastisitas  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk mengetahui  apakah  model  regresi  dalam  penelitian  terjadi  perbedaan  dari  residual pengamatan  yang  satu  terhadap  pengamatan  yang  lain  yang  disebut  dengan heteroskedastisitas.  Cara menguji heteroskedastisitas dapat  melalui uji  glejser dengan acuan nilai signifikansi t nya di atas kepercayaan 5%.
4. Uji Autokorelasi
Menurut  Ghozali  (2013),  uji  autokorelasi  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  model regresi dalam penelitian terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan  penggangu  pada  periode  t-1  (sebelumnya).  Uji  autokorelasi  dapat  diketahui menggunakan uji  Durbin Watson.  Apabila du <  d < 4  –  du, maka tidak terjadi autokorelasi atau tidak ada autokorelasi positif maupun negatif dalam model regresi.
c. Uji  Kelayakan Model ( Uji F)
Menurut  Ferdinand  (2007:  300-303),  uji  ini  dilakukan  untuk  melihat  apakah  model yang  dianalisis  memiliki  tingkat  kelayakan  model  yang  tinggi,  yaitu  variabel-variabel  yang digunakan model mampu untuk menjelaskan fenomena yang dianalisis. Uji kelayakan model dikembangkan  dianalisis  dengan  mengamati  koefisien  determinasi.  Koefisien  ini  digunakan untuk  menggambarkan  kemampuan  model  dalam  menjelaskan  variasi  yang  terjadi  dalam variabel  dependen.  Nilai adjusted R 2 dapat  naik  atau  turun  apabila  sebuah  variabel independen ditambahkan dalam model.
d. Uji Pengaruh Kausalitas (Uji t)
Menurut Ferdinand (2007: 304-305), uji kausalitas adalah uji yang dilakukan terhadap hipotesis  kausalitas  yang  dikembangkan  dalam  model  persamaan  regresi.  Uji  hipotesis dilakukan untuk menyatakan bahwa koefisien regresi dari model adalah signifikan atau tidak sama  dengan  nol.  Apabila  nilai  t  hitung  lebih  tinggi  daripada  nilai  t  tabel,  maka  hipotesis alternatif  dapat  diterima,  yaitu  suatu  variabel  independen  dapat  mempengaruhi  variabel dependen.

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 4.1. Pengujian Asumsi Klasik

## 4.1.1. Uji Normalitas
Uji normalitas adalah uji yang digunakan untuk mengetahui apakah residual data yang dimiliki berdistribusi dengan normal atau tidak berdistribusi dengan normal. Salah satu cara yang dilakukan dalam uji normalitas melalui uji kolmogorov smirnov.
Berdasarkan  tabel  4.1,  diketahui  bahwa  nilai  signifikansi  dari  tahun  2012  sampai
dengan  2016  menunjukkan  angka  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Sehingga,  dapat  disimpulkan bahwa data residual berdistribusi dengan normal.

## Tabel 4.1
Uji Normalitas Tahun 2012-2016
Unstandardized Residual Tahun Kolmogorov-Smirnov Asymp. Sig. (2-tailed) 2012 0,907 0,383 2013 0,545 0,928 2014 0,801 0,543 2015 1,196 0,115 2016 1,063 0,209
Sumber: Data Olahan (2018).

## 4.1.2. Uji Multikolineritas
Uji Multikolineritas merupakan uji  yang digunakan untuk mengetahui apakah terdapat gejala  multikolineritas  antara  variabel  bebas  atau  tidak.  Hal  ini  bisa  dilakukan  dengan  cara melihat,  apabila  nilai  VIF  ( Variance  Inflation  Factor )  lebih  dari  10  dan  nilai collinearity tolerance dibawah  0,1  yang  berarti  terdapat  gejala  multikolineritas.  Pada  tabel  4.2  dapat diketahui  bahwa  nilai collinearity  tolerance untuk    variabel  bebas  yang  meliputi  peringkat, maturitas, dan kupon obligasi dari tahun 2012 sampai dengan tahun 2016 menunjukkan nilai diatas  0,1  sedangkan  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF)  untuk  peringkat,  maturitas,  dan kupon obligasi dari tahun 2012 sampai dengan tahun 2016 menunjukkan nilai lebih kecil dari 10. Maka, bisa disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala multikolinearitas antar variabel bebas dalam model regresi.

## Tabel 4.2 Uji Multikolinearitas Tahun 2012-2016
Tahun Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 2012 Peringkat 0,709 1,410 Maturitas 0,781 1,281 Kupon Obligasi 0,867 1,154 2013 Peringkat 0,979 1,022 Maturitas 0,980 1,021 Kupon Obligasi 0,994 1,006 2014 Peringkat 0,936 1,069 Maturitas 0,951 1,052 Kupon Obligasi 0,931 1,074 2015 Peringkat 0,945 1,058 Maturitas 0,988 1,012 Kupon Obligasi 0,954 1,048 2016 Peringkat 0,873 1,146 Maturitas 0,955 1,047 Kupon Obligasi 0,887 1,128 Sumber: Data Olahan (2018).

## 4.1.3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heteroskedastisitas  adalah  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  terjadi keseragaman  penyebaran  varians  residu  antara  satu  pengamatan  dengan  pengamatan  yang lain  dalam  memenuhi  model  regresi  yang  baik.  Salah  satu  cara  yang  digunakan  dalam  uji heteroskedastisitas  dengan  uji  glejser.  Pada  penelitian  ini,  telah  dilakukan  transformasi  data dalam  bentuk  logaritma  untuk  memperbaiki  gejala  heteroskedastisitas.  Namun,  hasil  uji heteroskedastisitas  untuk  tahun  2012  sampai  dengan  tahun  2016  setelah  dilakukan transformasi  data  tetap  mengalami  gejala  heteroskedastisitas  Sehingga,  untuk  data  obligasi korporasi  dari  tahun  2012  sampai  dengan  tahun  2016,  peneliti  tetap  menggunakan  data  asli sebelum  transformasi.  Berdasarkan  tabel  4.3  dapat  diketahui  bahwa  hasil  uji heteroskedastisitas  di  tahun  2012  dan  2013  untuk  variabel  maturitas  menunjukkan  nilai signifikansi  berada  di  bawah  0,05  sedangkan  tahun  2014,  2015,  dan  2016  untuk  variabel peringkat  dan  maturitas  juga  menunjukkan  nilai  signifikansi  berada  di  bawah  0,05.  Maka, dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi terdapat gejala heteroskedastisitas.
Tabel 4.3

## Uji Heteroskedastisitas Tahun 2012-2016
Tahun Model Sig. 2012 Peringkat 0,339 Maturitas 0,010 Kupon Obligasi 0,561 2013 Peringkat 0,205 Maturitas 0,004 Kupon Obligasi 0,172 2014 Peringkat 0,005 Maturitas 0,001 Kupon Obligasi 0,217 2015 Peringkat 0,001 Maturitas 0,030 Kupon Obligasi 0,339 2016 Peringkat 0,046 Maturitas 0,001 Kupon Obligasi 0,276 a. Dependent Variable: Abresid
Sumber: Data Olahan (2018).

## 4.1.4. Uji Autokorelasi
Uji  Autokorelasi  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  terjadi gejala  autokorelasi  atau  tidak  dalam  model  regresi  linear  berganda.  Salah  satu  cara  yang digunakan dengan uji DW (Durbin Watson).
Berdasarkan uji autokorelasi yang terdapat dalam tabel 4.4, diketahui bahwa nilai DW (Durbin Watson) tahun 2012 sebesar 2,082 lebih besar dari batas atas (du) 1,708 dan kurang dari  2,292  (4-1,708),  nilai  DW  (Durbin  Watson)  tahun  2013  sebesar  1,904  lebih  besar  dari batas atas (du) 1,732 dan kurang dari 2,268 (4-1,732),  nilai DW (Durbin Watson) tahun 2014 sebesar 1,973 lebih besar dari batas atas (du) 1,765 dan kurang dari 2,235 (4-1,765), nilai DW (Durbin Watson) tahun 2015 sebesar 1,825 lebih besar dari batas atas (du) 1,778 dan kurang
dari  2,222  (4-1,778),  nilai  DW  (Durbin  Watson)  tahun  2016  sebesar  1,853  lebih  besar  dari batas atas (du) 1,774 dan kurang dari 1,770 (4-1,774).  Maka, bisa disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi pada model regresi dari tahun 2012 sampai dengan tahun 2016. Selain itu, dalam tabel 4.4 dapat diketahui bahwa nilai Adjusted R Square tahun 2012 sebesar 0,488, nilai Adjusted  R  Square tahun  2013  sebesar  0,398,    nilai Adjusted  R  Square tahun  2014 sebesar  0,420,  nilai Adjusted  R  Square tahun  2015  sebesar  0,293,  nilai Adjusted  R  Square tahun  2016  sebesar  0,780  yang  berarti  peringkat,  maturitas,  dan  kupon  obligasi  dapat memberikan  penjelasan  terhadap  harga  obligasi  sebesar  48,80  persen  di  tahun  2012,  39,80 persen di tahun 2013, 42 persen di tahun 2014, 29,30 persen di tahun 2015, dan 78 persen di tahun 2016.

## Tabel 4.4 Uji Autokorelasi Tahun 2012-2016
Tahun R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 2012 0,714 a 0,509 0,488 1,66770 2,082 2013 0,645 a 0,417 0,398 1,79944 1,904 2014 0,658 a 0,433 0,420 1,49841 1,973 2015 0,554 a 0,307 0,293 1,06747 1,825 2016 0,886 a 0,784 0,780 0,77612 1,853
Sumber: Data Olahan (2018).

## 4.1.5. Uji Kelayakan Model (Uji F)
Uji  F  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  semua  variabel  bebas secara menyeluruh memiliki pengaruh  yang signifikan terhadap variabel terikat. Uji F dapat ditentukan  dengan  membandingkan  nilai  signifikansi  pada  derajat  kepercayaan  sebesar  5 persen.
Tabel 4.5 Hasil Uji  F Tahun 2012-2016 Tahun F Sig. 2012 24,229 0,000 b 2013 21,898 0,000 b 2014 33,640 0,000 b 2015 22,595 0,000 b 2016 178,241 0,000 b
Sumber: Data Olahan (2018).
Berdasarkan uji F tahun 2012 sampai dengan tahun 2016 yang terdapat dalam tabel 4.5, diketahui  nilai  signifikansi  tahun  2012  sampai  dengan  tahun  2016  sebesar  0,000  yang menunjukkan  angka  yang  lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  model  regresi  dalam penelitian ini layak digunakan.

## 4.1.6. Uji Pengaruh Kausalitas (Uji t)
Uji  t  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  setiap  variabel
bebas  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  terikat.  Uji  t  bisa  ditentukan dengan membandingkan nilai signifikansi pada derajat kepercayaan sebesar 5 persen.
Tabel 4.6

## Hasil Uji t Tahun 2012-2016
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta Tahun 2012 (Constant) 4,191 2,017 2,077 0,041 Peringkat 0,143 0,063 0,224 2,252 0,027 Maturitas 0,560 0,083 0,639 6,740 0,000 Kupon Obligasi -0,628 0,116 -0,485 -5,395 0,000 Tahun 2013 (Constant) 0,189 1,913 0,099 0,922 Peringkat -0,067 0,091 -0,059 -0,737 0,463 Maturitas -0,710 0,090 -0,634 -7,886 0,000 Kupon Obligasi -0,009 0,119 -0,006 -0,074 0,941 Tahun 2014 (Constant) 7,847 1,476 5,317 0,000 Peringkat -0,321 0,066 -0,329 -4,863 0,000 Maturitas -0,535 0,075 -0,477 -7,103 0,000 Kupon Obligasi -0,296 0,088 -0,228 -3,359 0,001 Tahun 2015 (Constant) 4,968 0,900 5,518 0,000 Peringkat 0,003 0,035 0,007 0,099 0,921 Maturitas -0,030 0,051 -0,040 -0,589 0,557 Kupon Obligasi -0,492 0,061 -0,553 -8,027 0,000 Tahun 2016 (Constant) 10,321 0,740 13,949 0,000 Peringkat -0,153 0,027 -0,235 -5,723 0,000 Maturitas 0,844 0,041 0,812 20,726 0,000 Kupon Obligasi -0,644 0,049 -0,533 -13,113  0,000
Berdasarkan tabel 4.6, dapat dibuat persamaan regresi linear berganda sebagai berikut. 1. Y 2012 =  4,191 + 0,143 Peringkat + 0,560 Maturitas – 0,628 Kupon Obligasi + e 2. Y 2013 =  0,189 – 0,067 Peringkat - 0,710 Maturitas – 0,009 Kupon Obligasi + e 3. Y 2014 = 7,847 - 0,321 Peringkat - 0,535 Maturitas - 0,296 Kupon Obligasi + e 4. Y 2015 = 4,968 + 0,003 Peringkat - 0,030 Maturitas – 0,492 Kupon Obligasi + e 5. Y 2016 = 10,321 - 0,153 Peringkat + 0,844 Maturitas – 0,644 Kupon Obligasi + e
1) Pengujian Hipotesis Tahun 2012-2016
a. H 1 : Peringkat berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi Berdasarkan  uji  t  dalam  tabel  4.6,  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  regresi  peringkat tahun  2012  sebesar  0,143  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,027  yang  menunjukkan  angka yang lebih kecil dibandingkan 0,05 yang berarti peringkat berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi (H 1 diterima). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi peringkat tahun 2013  sebesar  -0,067  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,463  yang  menunjukkan  angka  yang lebih besar dibandingkan 0,05 yang berarti peringkat berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap harga obligasi (H 1 ditolak). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi peringkat tahun
2014  sebesar  -0,321  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka  yang lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  peringkat  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap harga obligasi (H 1 ditolak). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi peringkat tahun 2015  sebesar  0,003  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,921  yang  menunjukkan  angka  yang lebih besar dibandingkan 0,05 yang berarti peringkat berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap  harga  obligasi  (H 1 ditolak).  Diketahui  nilai  koefisien  regresi  peringkat  tahun  2016 juga  sebesar  -0,153  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka  yang lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  peringkat  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap harga obligasi (H 1 ditolak).
b. H 2 : Maturitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap harga obligasi Berdasarkan  uji  t  dalam  tabel  4.6,  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  regresi  maturitas tahun  2012  sebesar  0,560  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka yang lebih kecil dibandingkan 0,05 yang berarti maturitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi  (H 2 ditolak).Diketahui  bahwa nilai  koefisien regresi  maturitas tahun 2013  sebesar  -0,710  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka  yang lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  maturitas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap harga obligasi (H 2 diterima). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi maturitas tahun 2014  sebesar  -0,535  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka  yang lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  maturitas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap harga obligasi (H 2 diterima). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi maturitas tahun 2015  sebesar  -0,030  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,557  yang  menunjukkan  angka  yang lebih besar dibandingkan 0,05 yang berarti maturitas berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap harga obligasi (H 2 ditolak). Diketahui bahwa nilai koefisien regresi maturitas tahun 2016  sebesar  0,844  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang  menunjukkan  angka  yang lebih  kecil  dibandingkan  0,05  yang  berarti  maturitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap harga obligasi (H 2 ditolak).
c. H 3 : Kupon Obligasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi Berdasarkan  uji  t  dalam  tabel  4.6,  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  regresi  kupon obligasi  tahun  2012  sebesar  –0,628  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang menunjukkan  angka  yang  lebih  kecil  dibandingkan  0,05,  nilai  koefisien  regresi  kupon obligasi  tahun  2014  sebesar  –0,296  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,001  yang menunjukkan  angka  yang  lebih  kecil  dibandingkan  0,05,  nilai  koefisien  regresi  kupon obligasi  tahun  2015  sebesar  –0,492  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang menunjukkan  angka  yang  lebih  kecil  dibandingkan  0,05,  nilai  koefisien  regresi  kupon obligasi  tahun  2016  sebesar  –0,644  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  yang menunjukkan angka yang lebih kecil dibandingkan 0,05. Hal ini berarti kupon obligasi tahun 2012, 2014, 2015, dan 2016 berpengaruh negatif dan signifikan terhadap harga obligasi (H 3 ditolak).  Diketahui  bahwa  nilai  koefisien  regresi  kupon  obligasi  tahun  2013  sebesar  –0,009 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,941  yang  menunjukkan  angka  yang  lebih  besar dibandingkan  0,05  yang  berarti  kupon  obligasi  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap harga obligasi (H 3 ditolak).

## 5. PENUTUP

## 5.1. Kesimpulan
1. Peringkat tahun 2012 berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi, peringkat tahun  2013  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  harga  obligasi,  peringkat tahun  2014  dan  2016  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  harga  obligasi, peringkat tahun 2015 berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap harga obligasi.
2. Maturitas tahun 2012 dan 2016 berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga obligasi, maturitas  tahun  2013  dan  2014  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  harga obligasi,  maturitas  tahun  2015  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  harga obligasi.
3. Kupon  obligasi  tahun  2012,  2014,  2015    dan  2016  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  harga  obligasi,  kupon  obligasi  tahun  2013  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap harga obligasi.

## 5.2. Keterbatasan Penelitian
Adapun yang menjadi keterbatasan penelitian ini, yaitu:
1. Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data cross  section ,  sehingga  untuk mengetahui  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  harus  dilakukan analisis pertahun obligasi korporasi.
2. Pada penelitian ini hanya menguji tiga variabel independen meliputi peringkat, maturitas, kupon  obligasi  dan  satu  variabel  dependen,  yaitu  harga  obligasi.  Masih  terdapat  variabel independen lainnya yang belum diteliti.

## 5.3. Saran
Adapun  saran  yang  dapat  diberikan  oleh  peneliti  dari  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  adalah  bagi  investor  yang  berani  mengambil  risiko  sebaiknya  memilih  obligasi dengan  peringkat  yang  lebih  rendah,  maturitas  yang  lebih  panjang  karena  penerbit  obligasi umumnya menawarkan imbal hasil yang lebih besar kepada pemegang obligasi. Sebaliknya, bagi  investor  yang  termasuk  tipe  penghindar  risiko,  sebaiknya  memilih  obligasi  dengan peringkat  yang  lebih  tinggi  dan  maturitas  yang  pendek  karena  mencerminkan  risiko  gagal bayar  rendah,  meskipun  imbal  hasil  yang  ditawarkan  oleh  penerbit  obligasi  umumnya  lebih kecil.  Selain  itu,  berdasarkan  hasil  penelitian  kupon  obligasi  berpengaruh  negatif  terhadap harga  obligasi,  meskipun  di  tahun  2013  tidak  berpengaruh  secara  signifikan.  Untuk  itu, investor  perlu  memperhatikan  faktor  lain  seperti  tingkat  bunga  pasar  yang  berlaku  sebelum menginvestasikan dananya dalam obligasi.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Achmad, N., & Setiawan, G. (2007). Pengaruh  Rating dan Kupon terhadap Harga Obligasi. Jurnal Ilmiah Ranggagading.Vol. 7, No. 2.
Dewi,  N.  P.  G.  K.,  Purbawangsa,  I.  B.  A.,  &Abundanti,  N.  (2016).  Pengaruh  Suku  Bunga, Nilai Tukar, Coupon Rate, dan Likuiditas Obligasi terhadap Harga Pasar Obligasi pada
Sektor Keuangan. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No. 5. ISSN : 2302-8912.
Ekak,  V.,  &  Abundanti,  N.  (2013).  Pengaruh  Likuiditas  Obligasi,  Waktu  Jatuh  Tempo,  dan Kupon  Obligasi  terhadap  Perubahan  Harga  Obligasi  Korporasi  yang  Berperingkat Rendah dan Berperingkat Tinggi. Jurnal Manajemen. Vol. 2 No. 12, pp: 1634-1648.
Ferdinand,  Augusty.  (2007). Metode  Penelitian  Manajemen .  Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali, I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hadian, N. (2013). Influence of Obligation Level Changes, Interest Rate, SBI, Growing PDB, Excange  Rate  Rupiah-USD,  and  Inflation  Towards  Change  of  Corporation  Obligation Price That Listing on PT BEI. Widyatama Repository.
Hartono, J. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE.
Krisnilasari,  Monica.  (2007). Analisis  Pengaruh  Likuiditas  obligasi,  Coupon  dan  Jangka Waktu  Tempo Obligasi  terhadap Perubahan Harga Obligasi  di  Bursa Efek Surabaya . Tesis Magister Manajemen Pascasarjana Universitas Diponegoro. Semarang.
Manurung,  A.  H.,  &  Tobing,  W.  R.  Lbn.(2010). Obligasi:  Harga,  dan  Perdagangannya . Jakarta: PT Adler Manurung Press.
Rahardjo,  S.  (2003). Panduan  Investasi  Obligasi ,  Jakarta  :  Penerbit  PT.  Gramedia  Pustaka Utama.
Rahayuningsih,  D.,  &  Sulistiyo,  B.A.(2016).  Pengaruh  Secure,  Maturity,  Kualitas  Auditor, Komite  Audit,  Dan  Sinking  Fund  Terhadap  Rating  Sukuk. Artikel  Ilmiah  Mahasiswa Universitas Jember .
Samsul, M. (2006). Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Surabaya: Erlangga.
Sari,  P.,  &  Sudjarni,  K.  (2016).  Pengaruh  Likuiditas  Obligasi,  Waktu  Jatuh  Tempo,  dan Kupon Obligasi terhadap Perubahan Harga Obligasi Korporasi Berperingkat. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No. 4, 2283-2310.
Sitorus, T. (2015). Pasar Obligasi Indonesia . Jakarta: PT RajaGrafindo Persada.
Sugiyono. (2012). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta.
Sugiyono. (2015). Statistika Untuk Penelitian . Bandung: Alfabeta
Sumarna,W.,  &  Badjra,I.  B.  (2016).    Pengaruh  Rating,  Maturitas,  Tingkat  Suku  Bunga  dan Kupon  terhadap  Perubahan  Harga  Obligasi  Korporasi  di  Bursa  Efek  Indonesia. E- Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No. 12, ISSN : 2302-8912.
Tandelilin, Eduardus. (2010). Teori Portofolio dan Investasi . Yogyakarta: Kanisius.
www.ticmi.co.id