PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN ( FIRM SIZE ), DAN LIKUIDITAS SAHAM

## TERHADAP FENOMENA PRICE REVERSAL
(Studi Kasus Pada Perusahaan yang Terdaftar di LQ45 di Bursa Efek Indonesia)
Heny Hendrayati
Mahasiswa Program Doktor Ilmu Manajemen Sekolah Pasca Sarjana Universitas Pendidikan Indonesia

## ABSTRAK
Dalam  berinvestasi,  ketersediaan  dan  kelengkapan  informasi  merupakan  hal  yang  penting diketahui oleh investor. Namun, terkadang informasi tersebut direspon berlebihan oleh investor yang pada akhirnya mengakibatkan fenomena pembalikan harga saham terjadi. Faktor-faktor yang mungkin mempengaruhi fenomena pembalikan harga saham yaitu ukuran perusahaan dan likuiditas saham.
Sampel yang digunakan dalam penelitian ini dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling yang akhirnya menghasilkan 7 saham perusahaan kategori winner dan 4 perusahaan kategori loser pada  pada  perusahaan-perusahaan  yang  terdapat  di  LQ45  periode  analisis  tahun  2008  hingga 2013.  Analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  koefisien  korelasi,  regresi  linier  berganda,  koefisien determinasi serta analisis pengujian hipotesis menggunakan uji-t dan uji-F.
Hasil dari penelitian ini adalah pada kategori saham winner , ukuran perusahaan dan likuiditas saham  baik  secara  bersama-sama  (simultan)  maupun  mandiri  (parsial)  tidak  berpengaruh  secara signifikan  pada  pembalikan  harga  saham  ( price  reversal ).  Ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  saham secara  bersama-sama  hanya  dapat  mempengaruhi  pembalikan  harga  saham  ( price  reversal )  sebesar 3,6%,
Sedangkan  pada  kategori  saham loser ,  secara  bersama-sama  (simultan)  ukuran  perusahaan dan  likuiditas  saham  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  pembalikan  harga  saham  ( price reversal ),  namun  secara  parsial  hanya  ukuran  perusahaan  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap pembalikan  harga  saham  ( price  reversal ).  Ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  saham  berpengaruh sebanyak 60,5% terhadap pembalikan harga saham ( price reversal ).
Kata  kunci:  Ukuran  perusahaan ( firm  size ) , likuiditas  saham,  pembalikan  harga  ( price reversal ), saham winner - loser

## I. PENDAHULUAN
Selama beberapa tahun, terdapat beberapa  penelitian  yang  mengemukakan bahwa terdapat  anomali  (penyimpangan)  pada pasar  modal  yang  dapat  mempengaruhi  harga saham,  dimana  anomali  pasar  merupakan suatu  teknik  yang  bertentangan  dengan hipotesis pasar efisien (Jogiyanto, 2007:431).
Penyimpangan (anomali) tersebut antara lain seperti fenomena January effect, fenomena size effect, dan day of the week serta overreaction (De Bond dan Thaler, 1985:550).
Salah  satu  penyimpangan  yang  akan  dikaji dalam penelitian ini yaitu tentang
Overreaction.
Implikasi anomali (penyimpangan) yang terjadi  di  pasar  modal  adalah  terjadinya pembalikan  harga  saham  ( Price  Reversal) sebagai  respon  atas  adanya  informasi  yang diterima  investor,  yang  membuktikan  bahwa pasar telah bereaksi secara berlebihan ( overreact) .  Penelitian  mengenai  keberadaan reaksi  berlebihan  ( overreaction )  seringkali menggunakan data saham yang dikelompokkan  menjadi  dua,  yaitu  kelompok saham (portofolio) loser dan kelompok saham (portofolio) winner .
Kelompok  saham  yang  disebut loser yaitu kelompok saham yang konsisten mengalami  penurunan  besar  harga,  sedangkan kelompok  saham  yang  masuk  kedalam kelompok winner yaitu kelompok saham yang konsisten  mengalami  kenaikan  besar  harga. Penyebab perubahan besar harga pada kelompok  saham loser dan winner antara  lain disebabkan  karena  adanya  informasi  buruk ( bad  news )  dan  informasi  baik  ( good  news )
yang diterima oleh pelaku pasar, sehingga para pelaku  pasar  melakukan  reaksi.  (Ari  A  dan Abdullah T: 2013)
Beberapa  faktor  lain  yang  diduga menyebabkan  terjadinya  pembalikan  harga saham  ( price  reversal )  selain overreaction hypothesis adalah  ukuran  perusahaan  ( firm size ),  dan  likuiditas.  Ukuran  perusahaan menunjukkan nilai pasar dari ekuitas perusahaan  serta  seberapa  besar  jumlah  asset yang  dimiliki,  likuiditas  seringkali  dikaitkan dengan elastisitas harga yang ditunjukkan oleh volume  perdagangan  saham.  Faktor-faktor tersebut  merupakan  faktor  yang  dianggap penting  oleh  para  investor  dalam  melakukan investasi, terutama berkaitan dengan informasi good news atau bad news sehingga selanjutnya akan  mendorong  investor  bereaksi  berlebihan yang  pada  akhirnya  akan  memicu  fenomena pembalikan harga saham.
Berdasarkan latar belakang dan fenomena  tersebut,  maka  penulis  akan membahas  lebih  jauh  tentang  pembalikan harga  ( price reversal )  serta  faktor-faktor  yang mempengaruhinya dengan memfokuskan pengamatan  hanya  pada  perusahaan  yang dalam Indeks LQ45 selama tahun 2008 hingga tahun 2013 di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Masalah  dalam  penelitian  ini  adalah apakah faktor-faktor seperti ukuran perusahaan  dan  likuiditas  mempengaruhi fenomena price reversal atau tidak, bagaimana pengaruhnya serta bagaimana gambaran masing-masing faktor tersebut.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui pengaruh dari overreaction investor, firm  size dan  likuiditas  perusahaan
dalam fenomena price reversal yang terjadi di BEI.

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## Pasar Efisien
Effcient  Market  Hypothesis (Fama,
1970)  adalah  teori  yang  sangat  terkenal  yang menjadi  dasar  untuk  menjelaskan  bagaimana harga  suatu  aset  terbentuk  akibat  masuknya informasi  baru  yang  direspon  oleh  investor. Pada  teori  ini  diasumsikan  bahwa  investor adalah  mahluk  rasional  sehingga  dalam pengambilan  keputusannya  selalu  berdasarkan rational  expectation .  Teori  ini  menjelaskan harga  sekuritas  sudah  mencerminkan  seluruh informasi  yang  sudah  ada.  Secara  lebih spesifk, pergerakan harga saham akan mengalami  pola  random  yang  pergerakan harga bersifat acak dan tidak dapat diprediksi.
Secara umum Fama (1970) menyajikan  3  macam  bentuk  utama  dari efisiensi  pasar  berdasarkan  ketiga  macam bentuk  dari  informasi,  yaitu:  (1)  Efisiensi pasar  bentuk  kuat;  (2)  Efisiensi  pasar  bentuk lemah ( weak form ); (3) Efisiensi pasar bentuk setengah  kuat  ( semi  strong  form ).  Informasi yang  tidak  dipublikasikan  adalah  informasi yang  bersifat  khusus,  dalam  artian  diketahui oleh  orang  dalam  dan  bersifat  rahasia  karena alasan strategi.  Pada  pasar bentuk  kuat  berarti sudah mencapai efisiensi bentuk yang sempurna.
Karena informasi bersifat tidak berbiaya  ( costless )  maka  return  yang  didapat investor  tidak  akan  mengalahkan  besaran return  pasar.  Akan  tetapi,  pada  kenyataannya, terdapat  anomali-anomali  yang  terjadi,  yang
justru  dihipotesiskan  akibat  ketidakrasionalan investor.  Salah  satu  anomali  yang  banyak diteliti  adalah market  overreaction dan size effect .
Fenomena Reaksi Berlebihan (Overreaction)
Fenomena berlebihan (overreact) merupakan suatu manifestasi dari ketidakefisienan  pasar  (Susiyanto,  1997). Menurut  De  Bond  and  Thaler  (1990) , Overreaction Hypotesis pada dasarnya menyatakan  bahwa  pasar  telah  bereaksi berlebihan  terhadap  suatu  informasi.  Para pelaku  pasar  cenderung  menetapkan  harga saham  terlalu  tinggi  terhadap  informasi  yang dianggap  bagus  oleh  para  pelaku  pasar  dan sebaliknya,  para  pelaku  pasar  cenderung menetapkan  harga  terlalu  rendah  terhadap informasi buruk.
Overreaction hypothesis mengacu pada  hasil  penelitian  aplikasi  psikologi,  yaitu manusia cenderung bereaksi secara berlebihan (overreact) terhadap  berita  atau event yang bersifat dramatik. De Bondt dan Thaler (1985) membagi portofolio dalam kelompok portofolio yang konsisten mendapatkan earning ( winner ) dan portofolio yang konsisten tidak  mendapat  earning  ( loser ).  Koreksi terhadap  informasi  tersebut  pada  periode berikutnya  jika  dalam  jangka  pendek,  koreksi dilakukan  secara  berlebihan,  signifikan  dan berulang. Inilah yang dikatakan overreaction .
Reaksi  berlebihan  menjadi  penting untuk dibahas, karena ketika para pelaku pasar berekasi  berlebihan  terhadap  informasi  tak terduga sebelumnya, maka saham-saham yang golongan loser akan  mengungguli winner . Akibat  dari  adanya  reaksi  berlebihan  ini
mendorong orang melakukan strategi membeli saham loser dan menjual saham winner .
Penelitian yang dilakukan oleh DeBondt  dan  Thaler  tahun  1985  ini  menguji mengenai reaksi berlebihan yang menyebabkan pembalikan harga dengan menggunakan  data  pasar  modal  Amerika (NYSE).  Penelitian  ini  menemukan  bahwa saham-saham  yang  sebelumnya  berkinerja buruk  ( loser )  pada  periode  selanjutnya berkinerja baik dengan abnormal return positif atau  saham-saham  yang  tadinya  berkinerja baik  ( winner )  pada  periode  selanjutnya mengalami  kinerja  yang  buruk  dengan abnormal  return negatif,  dimana  hal  ini merupakan  fenomena  pembalikan  ( reversal ) pada periode selanjutnya.
Sejalan  dengan  DeBondt  dan  Thaler, Fama  (1997)  meneliti  mengenai  efisiensi pasar, return jangka  panjang  dan  perilaku keuangan.  Fama  menyatakan  bahwa  pasar lebih sering overreaction daripada underreaction terhadap  informasi.  Dalam penelitiannya ditemukan bahwa terjadi overreaction dalam jangka panjang dan terjadi underreaction dalam  jangka  pendek.  Fama berpendapat bahwa terdapat dua bias informasi yang mempengaruhi harga saham.
Anomali Winner-Loser
Anomali winner-loser merupakan salah  satu  bentuk  anomali  pasar  modal  yang bertentangan  dengan  konsep  hipotesis  pasar efisien.  Anomali winner  –  loser pertama  kali dikemukakan oleh De Bont dan Thaler (1985). Menggunakan  pasar  modal  Amerika  De  Bont dan  Thaler  menemukan  bahwa  saham-saham yang  pada  mulanya  memberikan  tingkat
keuntungan sangat positif ( winner ) atau sangat negatif  ( loser )  akan  mengalami  pembalikan ( reversal )  pada  periode-periode  berikutnya.
Investor yang membeli saham-saham loser dan menjual  saham-saham  tersebut  saat  menjadi winner akan  memperoleh abnormal  return yang signifikan.
De Bont dan Thaler (1985) menyatakan  bahwa  penyebab  anomali winner dan losser adalah  hipotesis overreaction . Hipotesis ini menyatakan bahwa pada dasarnya pasar telah bereaksi secara berlebihan  terhadap  informasi.  Dalam  hal  ini, para  pelaku  pasar  cenderung  menetapkan harga  saham  terlalu  tinggi  sebagai  reaksi terhadap  berita  yang  dinilai  baik  dan memberikan  harga  terlalu  rendah  sebagai reaksi terhadap berita yang dinilai buruk.
Ukuran Perusahaan ( Firm Size )
Beberapa  penelitian  terdahulu  telah menemukan adanya hubungan antara karakteristik perusahaan dengan price reversal .  Salah  satu  karakteristik  tersebut adalah  ukuran  perusahaan  ( size ).  Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan  nilai  total  asset  yang  dimiliki perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan,  biasanya  informasi  yang  tersedia untuk  investor  dalam  pengambilan  keputusan sehubungan  dengan  investasi  dalam  saham perusahaan tersebut semakin banyak. Sehingga jika ada suatu informasi mengenai perusahaan tersebut,  harga  saham  akan  berubah  dengan cepat naik atau turun (Robert Ang, 1997)
Dalam  kaitannya  dengan  fenomena price reversal , semakin besar ukuran perusahaan,  maka return saham  perusahaan
tersebut  akan  semakin  kecil  pada  hari pembalikan  harga.  Sedangkan  semakin  kecil ukuran  perusahaan,  maka return saham perusahaan  tersebut  akan  semakin  besar  pada hari pembalikan harga. (Elline Yuli & Kirmizi: 2012).
Hipotesis  1  : Ukuran  Perusahaan  ( firm  size ) berpengaruh  signifikan  terhadap  terjadinya fenomena  pembalikan  harga  ( Price  Reversal ) di BEI pada Indeks LQ45.

## Likuiditas Saham
Dalam  praktek,  transaksi  suatu  saham selalu  berfluktuasi  dari  hari  ke  hari.  Menurut Lena  Tan  Chooi  Yen  (1999),  perubahan transaksi  selalu  dipengaruhi  oleh  faktor internal  maupun  eksternal  perusahaan.  Faktor internal berupa ketersediaan informasi, khususnya informasi akuntansi secara keseluruhan  serta  nama  baik  perusahaan tersebut.  Sedangkan  faktor  eksternal,  salah satunya  berupa  likuiditas  pada  pasar  modal, dimana  semakin  likuid  maka  transaksi pembelian  atau  penjualan  suatu  saham  dapat dilaksanakan dengan cepat tanpa menimbulkan biaya transaksi yang tinggi.
Likuiditas  juga  seringkali  dikaitkan dengan elastisitas harga. Semakin elastis harga maka  dikatakan  bahwa  pasar  semakin  likuid. Pasar  saham  yang  likuid  adalah  pasar  yang secara  komparatif  mudah  dalam  transaksi  jual beli saham. (Cox dan Peterson, 1994).
Hipotesis  2  : Likuiditas  Saham  berpengaruh signifikan terhadap terjadinya fenomena pembalikan  harga  ( Price  Reversal )  di  BEI pada Indeks LQ45.
Pengaruh Informasi terhadap Harga Saham
Informasi  merupakan  faktor  utama terhadap  perubahan  suatu  harga  saham. Adanya  perubahan  informasi  yang  diterima oleh  para  pelaku  pasar  akan  mempengaruhi tindakan  mereka  dalam  berinvestasi  di  pasar modal. Para pelaku pasar cenderung menitikberatkan informasi terkini dan mengabaikan  informasi  di  masa  lalu.  Hal  ini mengindikasikan  pemikiran  investor  yang tidak  rasional.  Seiring  berjalannya  waktu, ketika  para  investor  sadar  bahwa  reaksi mereka berlebihan dalam menanggapi informasi-informasi  tersebut,  maka  secara perlahan-lahan  terjadi price  reversal saham tersebut. (Benou dan Richie, 2003).

## Price Reversal
Pembalikan  harga    ( Price  Reversal) didefinisikan  sebagai  perubahan  arah  yang tiba-tiba  dari  harga  suatu  saham,  indeks, komoditas, atau derivative security . Pembalikan ini terjadi karena adanya permintaan/penawaran yang berlebih  sehingga terjadi  perubahan  terhadap  kecenderungan yang  selama  ini  telah  terbentuk.  Indikator lainnya adalah volume. Bila volume bertambah  tinggi  maka trend harga  yang sekarang  terjadi  (turun/naik)  kemungkinan besar  akan  tetap  berlanjut,  akan  tetapi  bila volume  perdagangan  menurun  maka trend harga  yang  sekarang  kemungkinan  besar akan berubah (terjadi pembalikan).
Anomali  ini  pertama  kali  ditemukan oleh  DeBondt  dan  Thaler  tahun  1983  yang menyatakan bahwa penyebab anomali winner- loser adalah  hipotesis market  overreaction .
Hipotesis ini menyatakan bahwa pada dasarnya pasar telah bereaksi secara
berlebihan  terhadap  informasi  ( overreaction ), sehingga harus dilakukan koreksi harga.
Keberadaan informasi sangat berpengaruh  dalam  pergerakan  harga  saham, dan dalam pasar yang efisien suatu perubahan harga  saham  akan  bergerak  menuju  harga keseimbangan  baru.  Perubahan  harga  saham yang  diikuti  pembalikan  arah  harga  dapat dikatakan  sebagai  indikasi  ketidakefisienan pasar (Jogiyanto,2008).
Hasil penelitian - penelitian sebelumnya,  ditemukan  beberapa  faktor  yang menyebabkan  terjadinya  fenomena price reversal . Atkins dan Dyl (1990) menyimpulkan bahwa fenomena price reversal merupakan  suatu  bentuk  reaksi berlebihan sedangkan Zarowin (1990) menyimpulkan  bahwa  fenomena  ini  muncul karena pengaruh firm size dan bukanlah karena reaksi  berlebihan.  Selanjutnya    menurut  Cox dan Peterson (1994) bahwa bid-ask spread dan derajat  likuiditas  menjelaskan  fenomena price reversal .
Faktor  lain  yang  mempengaruhi price reversal adalah  ukuran  perusahaan  atau firm size, dan likuiditas saham.
Hipotesis  3 :  Ukuran  Perusahaan  ( firm  size ),
dan  Likuiditas  Saham  berpengaruh  signifikan terhadap  terjadinya  fenomena  pembalikan harga  ( Price  Reversal )  di  BEI  pada  Indeks LQ45.

## III. METODE PENELITAN
Penelitian ini dilakukan pada perusahaan-perusahaan  yang  masuk  dalam Indeks  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Objek
dari  penelitian  ini  adalah  ukuran  perusahaan, likuiditas saham dan price reversal .
Data  yang  digunakan  adalah  data sekunder yang diambil dari IDX melalui Pusat Data  Pasar  Modal  YPKP  Universitas  Sangga Buana  Bandung,  ICMD  serta  website  resmi perusahaan-perusahaan yang diteliti.
Penelitian  ini  menggunakan  metode purposive sampling yaitu pengambilan sampel yang  sesuai  dengan  kriteria  yang  akan digunakan  dalam  penelitian  ini,  kriteria- kriteria tersebut adalah sebagai berikut:
1. Seluruh  saham  perusahaan  dalam  Indeks LQ45  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  2008  hingga 2013.
2. Perusahaan  tersebut  haruslah  aktif  dan konsisten  setiap  bulannya  melakukan transaksi  dan  berada  pada  indeks  LQ45 selama periode 2008 hingga 2013.
3. Data  yang  digunakan  adalah  data  tahunan perusahaan  selama  periode  2008  hingga 2013.
4. Pada saham kategori winner , sampel harga saham dilihat dari trend harga saham yang naik (memiliki trend return positif) selama periode 2008 hingga 2013.
5. Pada  saham  kategori loser ,  sampel  harga saham dilihat dari trend harga saham yang turun  (memiliki  trend  return  negatif) selama periode 2008 hingga 2013.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  diatas, ada  11  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria, dimana  7  perusahaan  merupakan  perusahaan kategori winner dan  4  perusahaan  kategori loser .
Analisis  statistik  yang  digunakan adalah metode regresi linear berganda, analisis korelasi, koefisien determnasi serta perngujian hipotesis  dengan  uji-t  (parsial)  dan  uji-F (simultan)  dengan  bantuan software PASW SPSS Statistic 18.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN Analisisn Hasil Pengujian
Berdasarkan pada hasil pengujian data dengan  menggunakan  SPSS,  diperoleh  hasil sebagai berikut:
Statistik Deskriptif
Winner : (total asset dalam jutaan rupiah)
Sampel penelitian pada saham kategori winner sebanyak 42 data, dengan nilai terendah  total  asset  sebesar  Rp  6,106,390, sedangkan nilai tertinggi yaitu Rp 733,100,000 dan  nilai  rata-rata  yaitu  Rp  152,000,000  serta standar deviasi sebesar 184,296,887.65.
Nilai  volume  perdagangan  terendah pada  saham winner sebanyak  48,845,000 lembar  saham  dan  nilai  maksimum  sebanyak 874,779,992  lembar  saham.  Nilai  rata-rata sebesar  243,181,356.95,  serta  nilai  standar deviasi sebesar 183,500,701.23.
Sedangkan  untuk  harga  penutupan saham winner , diperoleh nilai terendah sebesar Rp  190,-  untuk  nilai  tertinggi  sebesar  Rp 23,700,- untuk nilai rata-rata diperoleh sebesar Rp 7,363.33,- serta standar deviasi sebesar Rp 6,584.506,-.
Loser : (total asset dalam jutaan rupiah)
Sampel penelitian pada saham kategori loser sebanyak 24 data, dengan nilai terendah  total  asset  sebesar  Rp  5,000,000, sedangkan nilai tertinggi yaitu Rp 200,000,000  dan  nilai  rata-rata  yaitu  Rp 44,300,000  serta  standar  deviasi  sebesar 55,570,000.
Nilai  volume  perdagangan  terendah pada saham loser sebanyak 17,542,000 lembar saham dan nilai maksimum sebanyak 1,813,089,984  lembar  saham.  Nilai  rata-rata sebesar 349,000,000, serta nilai standar deviasi sebesar 506,700,000.
Sedangkan  untuk  harga  penutupan saham loser ,  diperoleh  nilai  terendah  sebesar Rp  815,-  untuk  nilai  tertinggi  sebesar  Rp 5,565,-  untuk  nilai  rata-rata  diperoleh  sebesar Rp 3,116.67,- serta standar deviasi sebesar Rp 1,572.74,-.

## Analisis Koefisien Korelasi
Winner :

## Tabel 1 Correlations
ClosedPrice Pearson Correlation ClosedPrice 1.000 TotalAset -.238 Volume -.278 Sig. (1-tailed)  ClosedPrice . TotalAset .065 Volume .037
Dari tabel  1, dapat dilihat bahwa nilai r  ( pearson  correlation )  antara  total  aset  dan closed price saham winner adalah 0,238 angka tersebut  menunjukkan  bahwa  korelasi  antar dua variabel tersebut lemah. Nilai korelasi nya negatif  atau  berlawanan,  serta  diperoleh tingkat  signifikansi  0,065,  dimana  nilai
tersebut  lebih  besar  dari  0,05,  maka  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat korelasi atau hubungan  antara  total  aset  dan closed  price pada kelompok saham winner .
Nilai  r  ( pearson  correlation )  antara volume dan closed price saham winner adalah 0,278  angka  tersebut  menunjukkan  bahwa korelasi  antar  dua  variabel  tersebut  lemah. Nilai  korelasi  nya  negatif  atau  berlawanan, serta  diperoleh  tingkat  signifikansi  0,037, dimana  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat korelasi  atau  hubungan  antara  volume  dan closed price pada kelompok saham winner .
Loser :
Tabel 2 Correlations CLosedPrice Pearson Correlation CLosedPrice 1.000 TotalAset .787 Volume -.384 Sig. (1-tailed)  CLosedPrice . TotalAset .000 Volume .032
Dari tabel  2, dapat dilihat bahwa nilai r  ( pearson  correlation )  antara  total  aset  dan closed  price saham loser adalah  0,787  angka tersebut  menunjukkan  bahwa  korelasi  antar dua  variabel  tersebut  kuat.  Nilai  korelasi  nya positif  atau  searah,  serta  diperoleh  tingkat signifikansi  0,000,  dimana  nilai  tersebut  lebih kecil  dari  0,050,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  terdapat  korelasi  atau  hubungan  antara total  aset  dan closed  price pada  kelompok saham loser .
Nilai  r  ( pearson  correlation )  antara volume  dan closed  price saham loser adalah 0,384  angka  tersebut  menunjukkan  bahwa korelasi  antar  dua  variabel  tersebut  lemah.
Nilai  korelasi  nya  negatif  atau  berlawanan, serta  diperoleh  tingkat  signifikansi  0,033, dimana  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat korelasi  atau  hubungan  antara  volume  dan closed price pada kelompok saham loser .

## Analisis Regresi Linier Berganda
Winner :
Tabel 3 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 9771.824  1669.180 TotalAset -3.579E-12 .000 -.100 Volume -7.665E-6 .000 -.214 a. Dependent Variable: ClosedPrice
Dari  tabel  3  diatas,  terlihat  model regresi  untuk  saham winner adalah  sebagai berikut:
Y = 9,771.82 - 3.579E-12X 1 - 7.665E-6X 2 Dari  model  tersebut  dapat  terlihat  bahwa  jika konstanta  a=  9,771.82  dimana  konstanta tersebut  menunjukkan  bahwa  ketika  total  aset dan volume bernilai 0 maka closed price akan meningkat sebesar Rp 9,771.82.
Tanda  negatif  pada  b 1 =  -3.579E-12 dan  b 2 =  -7.665E-6  menunjukkan  bahwa terdapat  hubungan  yang  berlawanan  antara closed  price dan  total  asset  serta closed  price dan volume.
Dengan  kata  lain,  pada  saham-saham winner , penurunan yang terjadi pada total aset dan  volume  perdagangan,  akan  menimbulkan kenaikan  pada closed  price (harga  penutupan) saham-saham winner .
Loser :
Dari  tabel  4,  terlihat  model  regresi untuk saham loser adalah sebagai berikut:
Y = 2356.05 + 2.091E-11X 1 - 4.749E-7X 2
Dari  model  tersebut  dapat  terlihat  bahwa  jika konstanta  a=  2,356.05  dimana  konstanta tersebut  menunjukkan  bahwa  ketika  total  aset dan volume bernilai 0 maka closed price akan meningkat sebesar Rp 2,356.05.
Tanda  positif  pada  b 1 =  2.091E-11, menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang searah antara closed price dan total asset, atau pada  setiap  kenaikan  total  asset  akan mengakibatkan  kenaikan  pula  pada closed price pada  saham-saham loser sedangkan tanda negatif pada b 2 = -4.749E-7 menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang berlawanan  antara closed  price dan  volume, atau pada saham-saham loser , penurunan yang terjadi  pada  volume  perdagangan,  akan menimbulkan  kenaikan  pada closed  price
(harga penutupan) saham-saham loser .

## Analisis Koefisien Determinasi
Winner:
Tabel 5 Model Summary b
Model
R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .289 a .083 .036 6464.047
a. Predictors: (Constant), Volume, TotalAset b. Dependent Variable: ClosedPrice
Dari tabel 5 dapat dilihat nilai koefisien determinasi  yang  diwakili  oleh  nilai Adjusted R  square sebesar  3,6%.  Nilai Adjusted R square disini  menunjukkan  bahwa  perubahan yang  terjadi  pada  ukuran  perusahaan  dan likuiditas  saham  kategori winner secara
simultan atau bersama-sama akan berpengaruh
sebesar  3,6%  pada  perubahan  pembalikan harga  saham  perusahaan winner .  Sedangkan sisanya  sebesar  96,4%  diwakili  oleh  variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Namun,  jika  dilihat  pengaruhnya  secara mandiri,  sebesar  3,3%  perubahan  dari  ukuran perusahaan  berpengaruh  pada  pembalikan harga  saham  kategori winner .  Sedangkan besarnya  pengaruh  likuiditas  saham  yaitu sebesar  5,4%  berpengaruh  pada  perubahan pembalikan harga saham kategori winner .
Loser:
Tabel 6 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .800 a .640 .605 987.922
a. Predictors: (Constant), Volume, TotalAset b. Dependent Variable: CLosedPrice
Dari  tabel  6  diatas  dapat  dilihat  nilai koefisien  determinasi  yang  diwakili  oleh  nilai Adjusted R  square sebesar  60,5%.  Nilai Adjusted R  square disini  menunjukkan  bahwa perubahan yang terjadi pada ukuran perusahaan dan likuiditas saham kategori loser secara  simultan  atau  bersama-sama  akan berpengaruh  sebesar  60,5%  pada  perubahan pembalikan  harga  saham  kategori loser . Sedangkan  sisanya  sebesar  39,5%  diwakili
Tabel 4 Coefficients a
Model
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 2356.050 330.116 TotalAset 2.091E-11 .000 .739 Volume -4.749E-7 .000 -.153 a. Dependent Variable: CLosedPrice
oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  dalam penelitian ini.
Namun, jika dilihat pengaruhnya secara mandiri, sebesar 60,1% perubahan dari ukuran perusahaan  berpengaruh  pada  pembalikan harga  saham  kategori loser .  Sedangkan besarnya  pengaruh  likuiditas  saham  yaitu sebesar  10,9%  berpengaruh  pada  perubahan pembalikan harga saham kategori loser .

## Uji t
Winner:
Tabel 7 Coefficients a
Model t Sig. 1 (Constant) 5.854 .000 TotalAset -.499 .620 Volume -1.065 .294 a. Dependent Variable: ClosedPrice
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel 7 terlihat bahwa nilai t hitung untuk ukuran perusahaan  adalah  0,499,  sedangkan  nilai untuk  t tabel dengan  derajat  kebebasan  sebesar 40 serta tingkat signifikansi 5% adalah 2,0211. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 diterima,
H a ditolak,  atau  hipotesis  yang  menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap  pembalikan  harga  saham  kategori winner ditolak (karena nilai t hitung < dari t tabel ).
Serta  dari  tabel  diatas  didapat  bahwa  nilai signifikansi  ukuran  perusahaan  sebesar  0,620, hal  tersebut  berarti  bahwa  ukuran  perusahaan tidak  mempengaruhi  pembalikan  harga  saham winner secara  signifikan  (nilai  signifikansi  > dari 0,05).
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel  7  terlihat  bahwa  nilai  t hitung untuk likuiditas saham adalah 1,065, sedangkan nilai
untuk  t tabel dengan  derajat  kebebasan  sebesar 40 serta tingkat signifikansi 5% adalah 2,0211. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 diterima, H a ditolak  dalam  artian  bahwa  hipotesis  yang menyatakan bahwa likuiditas saham berpengaruh terhadap pembalikan harga saham  kategori winner ditolak  (karena  nilai t hitung <  dari  t tabel ).  Serta  didapat  pula  nilai signifikansi  sebesar  0,294  hal  tersebut  berarti bahwa  likuiditas  saham  tidak  mempengaruhi pembalikan  harga  saham winner secara signifikan (nilai signifikansi > dari 0,05).
Loser:
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel 8 terlihat bahwa nilai t hitung untuk ukuran perusahaan  adalah  5,357,  sedangkan  nilai untuk  t tabel dengan  derajat  kebebasan  sebesar 22 serta tingkat signifikansi 5% adalah 2,0739. Maka dapat disimpulkan bahwa H 0 ditolak, H a diterima,  atau  hipotesis  yang  menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap  pembalikan  harga  saham  kategori loser diterima  (karena  nilai  t hitung >  dari  t tabel ).
Serta  dari  tabel  diatas  didapat  bahwa  nilai signifikansi  ukuran  perusahaan  sebesar  0,000, hal  tersebut  berarti  bahwa  ukuran  perusahaan mempengaruhi  pembalikan  harga  saham loser secara  signifikan  (nilai  signifikansi  <  dari 0,05).
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel  8  terlihat  bahwa  nilai  t hitung untuk
Tabel 8 Coefficients a Model t Sig. 1 (Constant) 7.137 .000 TotalAset 5.357 .000 Volume -1.109 .280 a. Dependent Variable: ClosedPrice
likuiditas saham adalah 1,109, sedangkan nilai untuk  t tabel dengan  derajat  kebebasan  sebesar 22 serta tingkat signifikansi 5% adalah 2,0739. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 diterima,
H a ditolak  dalam  artian  bahwa  hipotesis  yang menyatakan  likuiditas  saham  berpengaruh terhadap  pembalikan  harga  saham  kategori loser ditolak  (karena  nilai  t hitung <  dari  t tabel ).
Serta  didapat  pula  nilai  signifikansi  sebesar 0,280  hal  tersebut  berarti  bahwa  likuiditas saham  tidak  mempengaruhi  pembalikan  harga saham loser secara signifikan (nilai signifikansi > dari 0,05).

## Uji F
Winner:
Tabel 9 ANOVA b Model F Sig. 1  Regression 1.771 .184 a Residual
Total a. Predictors: (Constant), Volume, TotalAset b. Dependent Variable: ClosedPrice
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel 9 terlihat bahwa nilai F hitung untuk ukuran perusahaan  dan  likuiditas  secara  simultan terhadap  pembalikan  harga  saham  kategori winner adalah  1.771,  sedangkan  untuk  nilai F tabel dengan derajat kebebasan 1 (df1) sebesar 2  dan  derajat  kebebasan  2  (df2)  sebesar  39 serta tingkat signifikansi 5% adalah 3,24. Dari tabel  tersebut  didapat  pula  bahwa  nilai signifikansi  ukuran  perusahaan  dan  likuditas saham  secara  simultan  sebesar  0,184.  Maka dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 diterima,  H a ditolak,  atau  dapat  dikatakan  bahwa  ukuran perusahaan  dan  likuiditas  saham  secara bersama-sama  (simultan)  tidak  berpengaruh signifikan  pada  pembalikan  harga  saham
kategori winner .  (karena  nilai  F hitung <  dari F tabel serta nilai signifikansi > dari 0,05).
Loser:
Tabel 10 ANOVA b Model F Sig. 1  Regression 18.645 .000 a Residual
Total a. Predictors: (Constant), Volume, TotalAset b. Dependent Variable: CLosedPrice
Hasil dari pengolahan SPSS diatas pada tabel  10  terlihat  bahwa  nilai  F hitung untuk ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  secara simultan  terhadap  pembalikan  harga  saham kategori loser adalah  18.645,  sedangkan  nilai untuk  F tabel dengan  derajat  kebebasan  1  (df1) sebesar  2  dan  derajat  kebebasan  2  (df2) sebesar 21 serta tingkat signifikansi 5% adalah 3,47.  Begitupula,  dari  tabel  tersebut  didapat nilai  signifikansi  ukuran  perusahaan  dan likuditas saham secara simultan sebesar 0,000. Maka dapat disimpulkan bahwa H 0 ditolak, H a diterima,  atau  dapat  dikatakan  bahwa  ukuran perusahaan  dan  likuiditas  saham  secara bersama-sama (simultan) berpengaruh signifikan  pada  pembalikan  harga  saham kategori loser .  (karena  nilai  F hitung >  dari  F tabel serta nilai signifikansi < dari 0,05).

## Pembahasan

## Winner
Dari  hasil  analisis  statistik  dengan menggunakan  SPSS  menunjukkan  bahwa pada kategori saham winner diperoleh nilai rata-rata total aset (dari 7 perusahaan dan 6 tahun  periode  data)  sebesar  Rp  152 Triliun,  dengan  nilai  total  aset  terbesar yaitu  Rp  773,1  Triliun  dan  nilai  terendah sebesar Rp 6,12 Trilliun.
Nilai  rata-rata  volume  perdagangan saham  kategori winner yaitu  sebanyak 243,181,357  lembar  saham  sementara  volume perdagangan  terbanyak  sebanyak  874,779,992 lembar saham dan terendah sebanyak 48,845,000 lembar saham
Sedangkan  untuk  harga  penutupan saham winner , diperoleh nilai rata-rata sebesar Rp 7,363.33,-, sedangkan  untuk nilai tertinggi sebesar Rp 23,700,- dan nilai terendah sebesar Rp 190,-.
Untuk hubungan (korelasi) antar variabel  pada  kategori  saham winner antara total  aset  dan closed  price menunjukkan bahwa  tidak  terdapat  korelasi  atau  hubungan yang  signifikan  antara  total  aset  dan closed price pada kelompok saham winner (walaupun derajat  hubungannya  lemah  dan  korelasinya negatif  berlawanan  arah  antar  variabel).  Hal ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Wibowo  dan  Sukarno  (2004),  dimana hasil dari penelitian  tersebut  tidak ditemukan bahwa    reaksi    berlebihan    berhubungan dengan  ukuran  perusahan,  baik  perusahaan kecil  maupun    perusahaan    besar.    Hasil penelitian    ini    juga  sejalan  dengan  hasil penelitian Iswandari (2001).
Sedangkan  untuk  hubungan  antara volume  perdagangan  dan closed  price saham winner terdapat  hubungan  atau  korelasi  yang lemah antar keduanya dan korelasi nya negatif atau  berlawanan  arah.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  Cox  dan  Peterson  (1994)  yang menyatakan  bahwa  Semakin  likuid  suatu saham, dalam arti mudah untuk ditransaksikan, maka  derajat  pembalikan  harga  yang  terjadi akan  semakin  cepat  atau  dalam  artian
likuiditas saham berpengaruh pada pembalikan harga saham. Serta disebutkan bahwa Peningkatan  likuiditas  dapat  menurunkan derajat pembalikan harga.
Untuk nilai koefisien determinasi menunjukkan  bahwa  perubahan  yang  terjadi pada  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  saham kategori winner secara simultan atau bersama- sama  akan  berpengaruh  sebesar  3,6%  pada perubahan pembalikan harga saham perusahaan winner . Sedangkan sisanya sebesar 96,4%  diwakili  oleh  variabel  lain  yang  tidak diteliti dalam penelitian ini seperti kapitalisasi pasar, bid-ask price , abnormal return dll..
Namun,  jika  dilihat  pengaruhnya  secara mandiri,  sebesar  3,3%  perubahan  dari  ukuran perusahaan  berpengaruh  pada  pembalikan harga  saham  kategori winner .  Sedangkan besarnya  pengaruh  likuiditas  saham  yaitu sebesar  5,4%  berpengaruh  pada  perubahan pembalikan harga saham kategori winner .
Berdasarkan Hasil uji-t dan uji-F, Maka dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan dan  likuiditas  saham  baik  secara  bersama- sama  (simultan)  maupun  secara  mandiri  tidak mempengaruhi  pembalikan  harga  saham kategori winner secara  signifikan.  Hal  ini sejalan dengan Penelitian Srihartati Kusumawardhani  (2001)  yang  memberikan hasil  bahwa  reaksi  berlebihan  terjadi  pada saham-saham loser (saham-saham yang mengalami  penurunan  harga  secara  besar- besaran),  dan  tidak  pada  saham  winner (saham-saham  yang  mengalami  kenaikan harga secara besar-besaran).
Loser
Dari  hasil  analisis  statistik  dengan menggunakan  SPSS  menunjukkan  bahwa pada  kategori  saham loser diperoleh  nilai rata-rata total aset (dari 4 perusahaan dan 6 tahun periode data) sebesar Rp 44,3 Trilliun dengan  nilai  total  aset  terbesar  yaitu  Rp 200 Triliun dan nilai terendah sebesar Rp 5 Trilliun.
Nilai  rata-rata  volume  perdagangan saham kategori loser yaitu sebanyak 349,000,000  lembar  saham  sementara  volume perdagangan terbanyak sebanyak 1,813,089,984  lembar  saham  dan  terendah sebanyak 17,542,000 lembar saham
Sedangkan  untuk  harga  penutupan saham winner , diperoleh nilai rata-rata sebesar Rp 3,116.67,-, sedangkan  untuk nilai tertinggi sebesar  Rp  5,565,-  dan  nilai  terendah  sebesar Rp 815,-.
Untuk hubungan (korelasi) antar variabel yang diukur dengan koefisien korelasi menunjukkan  bahwa  korelasi  antara  total  aset dan closed price saham loser tersebut kuat dan arah  korelasi  nya  positif  atau  searah.  Hal  ini sejalan dengan Penelitian DeBondt dan Thaler (1990) menyimpulkan bahwa fenomena winner dan loser muncul karena pengaruh firm size dan  bukanlah  karena  fenomena  reaksi berlebihan,  karena Firm  Size loser umumnya lebih  kecil  dari winner ,  Serta  Zarowin  (1990) yang  menyimpulkan  bahwa  fenomena price reversal muncul karena pengaruh firm size dan bukanlah karena reaksi berlebihan.
Sementara untuk korelasi antara volume perdagangan  saham  dan closed  price pada kelompok  saham loser derajat  hubungannya
lemah  dan  berlawanan  arah/negatif.  Hal  ini sejalan  dengan  penelitian  Cox  dan  Peterson (1994)  yang  menyatakan  bahwa  Semakin likuid  suatu  saham,  dalam  arti  mudah  untuk ditransaksikan, maka derajat pembalikan harga yang  terjadi  akan  semakin  cepat  atau  dalam artian  likuiditas  saham  berpengaruh  pada pembalikan  harga  saham.  Serta  disebutkan bahwa Peningkatan likuiditas dapat menurunkan derajat pembalikan harga.
Nilai koefisien determinasi pada ukuran perusahaan  dan  likuiditas  saham  secara simultan atau bersama-sama akan berpengaruh sebesar  60,5%  pada  perubahan  pembalikan harga  saham  kategori loser .  Sedangkan sisanya  sebesar  39,5%  diwakili  oleh  variabel lain  yang  tidak  diteliti  dalam  penelitian  ini seperti  kapitalisasi  pasar, bid-ask  price , abnormal return dll.
Namun,  jika  dilihat  pengaruhnya  secara mandiri, sebesar 60,1% perubahan dari ukuran perusahaan  berpengaruh  pada  pembalikan harga  saham.  Sedangkan  besarnya  pengaruh likuiditas  saham  yaitu  sebesar  10,9%  pada perubahan  pembalikan  harga  saham  kategori loser .
Berdasarkan  hasil  uji-t  Maka  dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan mempengaruhi  pembalikan  harga  saham loser secara signifikan.
Sedangkan  hasil  uji-t  untuk  likuiditas saham  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas saham  tidak  mempengaruhi  pembalikan  harga saham loser secara signifikan.
Hasil dari pengolahan SPSS untuk uji-F yaitu  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  saham secara  bersama-sama  (simultan)  berpengaruh
signifikan  pada  pembalikan  harga  saham kategori loser .  Hal  ini  sejalan  dengan Penelitian  Srihartati  Kusumawardhani  (2001) yang memberikan hasil bahwa reaksi berlebihan  terjadi  pada  saham-saham  loser (saham-saham  yang  mengalami  penurunan harga  secara  besar-besaran),  dan  tidak  pada saham  winner  (saham-saham  yang  mengalami kenaikan harga secara besar-besaran).

## V. KESIMPULAN
1. Terdapat  perbedaan  hasil    yang signifikan antara saham-saham perusahaan  kategori winner dan loser selama periode pengamatan tahun 2008 hingga  2013,  hal  ini  dikarenakan respon  investor  terhadap  perubahan ukuran perusahaan dan likuiditas saham pada tiap kategori berbeda.
2. Hipotesis  yang  diterima  hanya berlaku pada saham-saham  kategori loser dimana  ukuran  perusahaan dan likuiditas saham secara bersama-sama  berpengaruh  pada fenomena  pembalikan  harga  ( price reversal ),  sedangkan  hal  yang berlawanan  terjadi  pada  saham- saham kategori winner .
3. Pada  saham-saham  kategori winner terdapat  hubungan  yang  lemah dengan arah hubungan yang berlawanan  atau  negatif  antara likuiditas saham yang diukur dengan  volume  perdagangan  saham
terhadap fenomena pembalikan harga  ( price  reversal ),  sedangkan antara  ukuran  perusahaan  yang diukur  dengan  total  aset  terhadap fenomena  pembalikan  harga  ( price reversal )  tidak  ada  hubungan  yang signifikan. Berdasarkan  hasil  uji hipotesis,  Maka  dapat  disimpulkan bahwa ukuran perusahaan dan likuiditas  saham  baik  secara  bersama- sama (simultan) maupun secara mandiri tidak
mempengaruhi pembalikan harga saham ( price reversal ) kategori winner secara signifikan.
4. Pada  saham-saham  kategori loser terdapat  hubungan  yang  kuat  dan searah (positif) antara ukuran perusahaan  yang  diukur  dengan  total aset  terhadap  fenomena  pembalikan harga ( price  reversal ).  Sementara untuk  likuiditas  saham  yang  diukur dengan  volume  perdagangan  saham terdapat  hubungan  yang  lemah terhadap fenomena pembalikan harga ( price  reversal )  dengan  arah  hubungan yang berlawanan arah/negatif.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  dapat disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan dan  likuiditas  saham  secara  bersama- sama (simultan) berpengaruh signifikan pada pembalikan harga saham  kategori loser .  Namun,  secara  mandiri  atau parsial  hanya  ukuran  perusahaan  yang mempengaruhi pembalikan harga saham loser secara signifikan.
5. Pada saham-saham kategori winner ,
perubahan  yang  terjadi  pada  ukuran perusahaan dan likuiditas saham kategori winner secara  simultan  atau
bersama-sama akan berpengaruh
sebesar 3,6% pada perubahan pembalikan harga saham ( price reversal ).
6. Pada  saham-saham  kategori loser , ukuran perusahaan dan likuiditas saham  secara  simultan  atau  bersama- sama  akan  berpengaruh  sebesar  60,5% pada  perubahan  pembalikan  harga
( price reversal ).
7. Selain faktor-faktor yang disebutkan di dalam  penelitian  ini,  kemungkinan  ada faktor lain yang juga berpengaruh pada fenomena  pembalikan  harga  saham ( price  reversal ),  seperti  faktor-faktor internal dan eksternal perusahaan.

## VI. SARAN
1. Untuk Investor, sebaiknya lebih
berhati-hati dalam memutuskan membeli  atau  menjual  suatu  saham, jangan melakukan reaksi yang berlebihan pada seluruh informasi yang diterima,  karena  akan  berdampak  pada terjadinya  fenomena  pembalikan  harga yang  cukup  signifikan  di  bursa  efek.
Dari  hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  saham-saham  kategori loser secara  signifikan  diperngaruhi  oleh ukuran perusahaan dan likuiditas sahamnya, maka dalam proses
pengambilan keputusan investasi saham-saham loser dapat pula
diperhitungkan variabel-variabel tersebut.
2. Untuk  perusahaan  emiten,  terjadinya fenomena  pembalikan  harga  saham ( price  reversal )  membuktikan  bahwa harga saham belum menunjukkan harga yang  sebenarnya,  sehingga  diharapkan perusahaan  juga  tetap  memfokuskan pada  peningkatan  kinerja  perusahaan secara  terus  menerus  agar  investasi pada  perusahaan  emiten  dapat  terus dilakukan dan akan selalu menguntungkan  bagi  kedua  belak pihak.
3. Untuk  peneliti  selanjutnya,  diharapkan dapat meneliti sampel perusahaan yang lebih banyak, serta periode penelitiannya  dapat  diubah  menjadi bulanan atau harian, karena kemungkinan  data  tahunan  masih menimbulkan bias dalam hasil penelitiannya.  Dan  tidak  lupa  bagi peneliti  selanjutnya  agar  meneliti variabel-variabel lain yang juga mempengaruhi  fenomena  pembalikan harga  seperti bid-ask  price ,  ukuran perusahaan dengan indikator lain seperti kapitalisasi pasar dll.

## DAFTAR PUSTAKA
Buku : Ang,  Robert.  1997. Buku  Pintar  Pasar Modal Indonesia . Mediasoft Indonesia. Beaver,  W.H.,  1989. Financial  Reporting:  An Accounting Revolution, Englewood Cliffs : NJ: Prentice-Hall Inc., second edition.
Jogiyanto,  H.M.      2008. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi Edisi Ketiga . Yogyakarta : BPFE. Jurnal: Apriyono, Ali dan Abdullah
Taman.2013. Analisis  Overreaction  Pada Saham  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  Periode  2005- 2009 .Jurnal Nomina.Volume II No II.
Ardi,  Azhar.,Kiryanto  dan  Dista  Amalia.
Overreaksi Pasar Terhadap Harga Saham Perusahaan-Perusahaan Di
Indonesia  (Studi  Kasus  Pada  Bursa  Efek Indonesia) .
Atkins,  Allen  B  dan  Edward  A  Dyl.  1990.
Price  Reversal,  Bid  Ask  Spreads  and Market  Efficiency . Journal  of  Financial
and Quantitative Analysis ,
December,Vol.25, No. 4, 535-547.
Benou,  G.  and  Nivine  Richie.  2003. The Reversal  of  Large  Stock  Price  Declines: The  Case  of  Large  Firms . Journal  of Economics and Finance .
Cox,  Don  R  dan  David  Peterson.  1994. Stock Returns  Following  Large  One  Day Declines: Evidence on Short-Term Reversals and Longer-Term
Performance , The  Journal  of  Finance , March, Vol. XLIL, No. 1, 255-267
DeBondt,  W.F.M.,  dan  R.H.  Thaler.  1985.
Does the Stock Market Overreact?. Jurnal of Finance , Vol.40 (3)
De  Bond,  W  dan  R  Thaler  ,1987,  “  Further
Evidence  on  Investor  Overreactio  and Stock  Market  Seasonality.” Journal  Of Finance ,July, 557-581
De  Bond,  W  dan  R  Thaler  ,1990.  “Does Security    Analysts  Overreact?”, The American Economic Review . Volume 80. Fama,  F.  Eugene.  (1970). Efficient  Capital Markets  :A  Review  of  Theory  and
Empirical Work . The Journal of
Finance,Vol. 25, No.2,pp.383-417.
Fama,  F.  Eugene.  (1997). Market  Efficiency,
LongTerm Return and Behavioral Finance .Journal Of Financial Economics.
Vol.49, pp. 283306.
Iswandari, Lucia, 2001, “Pembalikan Harga di Bursa Efek  Jakarta”. Kompak, Nomer 3, September 2001.
Octavio,  Danes  Quirira  dan  I  Wayan  Nuka Lantara.2014. Market  Overreaction,  Size Effect  Atau  Liquidity  Effect?  Studi  Pada Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Manajemen Strategi Bisnis dan Kewirausahaan. Vol 8 No 1.
Rahmawati dan Tri Suryani.2005. Over Reaksi Pasar Terhadap Harga Saham
Perusahaanmanufaktur  Di  Bursa  Efek Jakarta .SNA8.
Susiyanto,  F.  Muhammad.  1997.  Market's Overreaction  In  The  Indonesian  Stock Market, Kelola , Vol.6, No.16.
Swandewi,  Gusti  Ayu  Era  dan  I  Made
Mertha.2013. Abnormal Return Portofolio Winner-Loser Saham Manufaktur Di PT. Bursa Efek Indonesia . E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana.Bali
Wibowo,  Agus  dan  Agus  Sukarno.  2004.
“Reaksi  Pasar  Berlebihan  dan  Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Pembalikan
Harga  Saham  Di  Bursa  Efek  Jakarta”. Wahana. Februari, Vol. 7. No 1: 57-73 Yuli,  Elline  dan  Kirmizi.  2012.Analisis Overreaction  Hypothesis Dan  Pengaruh Ukuran Perusahaan, Bid-Ask Spread , Dan Likuiditas  Saham    Terhadap  Fenomena Price  Reversal: (Studi  Empiris  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI). Pekbis Jurnal.Vol 4 No 1
Yunita, Ellya. Analisis Overreaction
Hypothesis Pada  Sektor  Perusahaan
Properti  Dan  Keuangan  Yang Go  Public
Di Bursa Efek Indonesia.
Zarowin,  Paul.  1990. Size,  Seasonality,  and
Stock  Market  Overreaction . Journal  of Financial  and  Quantitative  Analysis ,
March, Vol. 25, No. 1: 113 – 125.
Dinawan, M.Rizkada.2007. Analisis
Overreaction Hyphothesis , Dan Pengaruh
Firm Size , Likuiditas & Bid-Ask Spread
Terhadap Fenomena Price Reversal Di
Bursa Efek Jakarta. UNDIP.Semarang
Kusumawardhani, Srihartati.  2001. Analisis Reaksi Berlebihan, Efek Bid-Ask, Firm Size, dan Likuiditas dalam Fenomena Price Reversal di Bursa Efek Jakarta.
UNDIP . Semarang.
Website: http://www.vale.com/indonesia/EN/investors /indonesia-investors/annual-report-of-
pt-vale/annualreportdocs/Annual- Report-2013.pdf http://www.vale.com/indonesia/EN/investors /indonesia-investors/annual-report-of- pt-vale/annualreportdocs/Annual- Report-2011.pdf

## LAMPIRAN

## Saham-saham yang menjadi sample penelitian ini
Perusahaan Kategori Winner
No Kode Nama Emiten 1 ASII Astra International Tbk 2 BBNI Bank Negara Indonesia Tbk 3 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk 4 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 5 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk 6 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk 7 UNTR United Tractors Tbk Perusahaan Kategori Loser No Kode Nama Emiten 1 ANTM Astra International Tbk 2 BDMN Bank Danamon Indonesia Tbk 3 INCO Vale Indonesia Tbk 4 TINS Timah (Persero) Tbk