PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN MANAJERIAL,

## KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN DALAM MENGONTROL KONFLIK

## KEAGENAN
Erni Masdupi dan Risma Ningsih
emasdupi@gmail.com

## Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Abstract: The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  effect  of  managerial ownership,  institusional  ownership,  and  profitability  on  the  dividend  policy. The research populations are 481 listed companies on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in  the period  2009-2003. 235 companies-years observations  were selected with  technical  sampling  was  purposive.  The  results  showed  that  managerial ownership,  institusional ownership  do not  have significant effect  on  the dividend policy  and  profitability  which  proxied  by  return  on  equity  significantly  and negatively affected the dividend policy of listed companies on IDX.
Keywords :  manajerial  ownership,  institusional  ownership,  profitability  and dividend policy

## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  perusahaan  didirikan  adalah  meningkatkan  kesejahteraan pemegang  saham.  Hal  ini  sejalan  dengan  tujuan  investor  yaitu  mendapatkan return dari  dana  yang  ditanamkannya  baik  itu  berupa  capital  gain  maupun dividen.  Pertumbuhan  perusahaan  dan  dividen  merupakan  dua  hal  yang diinginkan perusahaan tapi merupakan suatu tujuan yang berlawanan. Perusahaan mengharapkan  pertumbuhan  perusahaan  secara  terus-menerus,  akan  tetapi  juga harus  memberikan  kesejahterahaan  yang  lebih  besar  kepada  para  pemegang sahamnya.  Kedua  hal  tersebut  mendorong  manajemen  perusahaan  untuk menetapkan  kebijakan  dividen  yang  dapat  menguntungkan  investor  sekaligus perusahaan.
Kebijakan  dividen  menyangkut  keputusan  investasi  di  masa  yang  akan datang,  yaitu  merupakan  keputusan  tentang  apakah  laba  bersih  perusahaan  akan dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  ditahan  untuk diinvestasikan  kembali  di  masa  yang  akan  datang  dalam  bentuk  laba  ditahan.
Kebijakan  dividen  masih  merupakan  masalah  yang  mengundang  perdebatan, karena terdapat lebih dari satu pendapat, ada pendapat yang menginginkan dividen dibagikan sebesar-besarnya, pendapat yang mengatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan dan pendapat yang mengatakan bahwa perusahaan seharusnya justru membagikan dividen sekecil mungkin (Suad; 1996: 383).
Dalam hal memutuskan tentang kebijakan dividen, hal penting yang harus diperhatikan  adalah  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen. Terdapat  beberapa  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  pembayaran  dividen diantaranya  adalah  kepemilkan  saham  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan profitabilitas.Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan  profitabilitas  terhadap  kebijakan dividen.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Teori Keagenan
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  dan  Anggie  dan  Dul  (2013)  teori keagenan  merupakan  teori  yang  mengatur  hubungan  antara  pemegang  saham (prinsipal)  dengan  manajer  (agen).  Teori  keagenan  muncul  karena  adanya perbedaan kepentingan antara pemegang saham, debtholders dan manajer (Devi & Gugus;  2008).  Masing-masing  pihak  memiliki  tujuan  dan  risiko  yang  berbeda berkaitan dengan perilakunya (Anggie & Dul, 2013).
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menjelaskan  bahwa  pemilik  dapat meyakinkan diri mereka bahwa agen akan membuat keputusan yang optimal bila terdapat  insentif  yang  memadai  dan  mendapatkan  pengawasan  dari  pemilik. Konflik  kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham  akan  mengakibatkan biaya  keagenan.  Biaya  keagenan  merupakan  biaya  yang  dikeluarkan  untuk mempertahankan  hubungan  keagenan  yang  efektif,  yaitu  meliputi  biaya pengawasan, biaya ikatan ( bonding ), biaya sisa (Anggie & Nur, 2013).
Ada beberapa pendekatan yang dapat dilakukan untuk mengurangi agency cost antara  lain  dengan  meningkatkan  kepemilikan  manajerial,  dengan menggunakan  kebijakan  hutang  dan  dengan  mengaktifkan  pengawasan  melalui
investor-investor  institusional.  Menurut  Yulia  (2011)  konflik  keagenan  yang terjadi  antara  pihak  manajemen  perusahaan  dengan  para  investor  dapat diminimalkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat menyeimbangkan antara  kepentingan  manajemen  perusahaan  dengan  kepentingan  investor  dalam perusahaan.  Kemudian  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyebutkan  mekanisme untuk  mengatasi  konflik  keangenan  dapat  dilakukan  dengan  meningkatkan kepemilikan  manajerial,  sehingga  dapat  mensejajarkan  kepentingan  manajer dengan pemilik. Menurut Keown, et al (2005: 211) kebijakan dividen perusahaan bisa dipersepsikan sebagai alat untuk meminimunkan biaya agensi.

## Kebijakan Dividen
Harmono  (2011:  12)  mengatakan  kebijakan  dividen  adalah  persentase  laba yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  tunai, penjagaan stabilitas dividen dari waktu ke waktu, pembagian dividen saham, dan pembelian  saham  kembali.  Kebijakan  dividen  menyangkut  tentang  masalah penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham.

## Teori-teori kebijakan dividen
Ada  beberapa teori tentang kebijakan dividen  yang dikemukankan oleh para ahli diantaranya adalah sebagai berikut:
1) S ignaling hypothesis. Lukas (2008: 287) mengatakan ada bukti empiris bahwa jika  ada  kenaikan  dividen,  sering  diikuti  dengan  kenaikan  harga  saham. Sebaliknya  penurunan  dividen  pada  umumnya  menyebabkan  harga  saham  turun. Tapi  MM  berpendapat  bahwa  suatu  kenaikan  dividen  yang  di  atas  biasanya merupakan  suatu  sinyal  kepada  para  investor  bahwa  manajemen  perusahaan meramalkan  suatu  penghasilan  baik  di  masa  mendatang.  Sebaliknya,  suatu penurunan  dividen  atau  kenaikan  dividen  yang  dibawah  kenaikan  normal (biasanya)  diyakini  investor  sebagai  suatu  sinyal  bahwa  perusahaan  menghadapi masa  sulit  di  waktu  mendatang.  2)  Teori clientele  effect. Menurut  Lukas  (2008:
288)  teori  ini  menyatakan  bahwa  kelompok (clientele )  pemegang  saham  yang berbeda  akan  memiliki  preferensi  yang  berbeda  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan.  Tapi  menurut  MM  hal  ini  tidak  menunjukkan  bahwa  dividen  besar
lebih  baik  dari  dividen  kecil,  demikian  sebaliknya.  Efek  clientele  ini  hanya mengatakan bahwa bagi sekelompok pemegang saham, kebijakan dividen tertentu lebih menguntungkan mereka.

## Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
Weston  dan  Copeland  (1996:  98-101)  menyebutkan  terdapat  11  faktor  yang mempengaruhi  kebijakan  dividen,  yaitu  undang-undang,  posisi likuiditas , kebutuhan  untuk  melunaskan  hutang,  larangan  dalam  perjanjian  hutang,  tingkat ekspansi  aktiva,  tingkat  laba,  stabilitas  laba,  peluang  ke  pasar  modal,  kendali ( control ),  posisi  pemegang  saham  sebagai  pembayar  pajak,  pajak  atas  laba  yang diakumulasikan secara salah. Menurut Keown, et al (2005: 216) salah satu faktor yang mempengaruhi keputusan dividen adalah kontrol kepemilikan.

## Perumusan Hipotesis
Keown, et  al (2005:  216)  mengatakan  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi  keputusan  dividen  adalah  kontrol  kepemilikan.  Kepemilikan manajerial dapat mengurangi konflik keagenan antara manajemen perusahaan dan investor.  Menurut  Bambang  (2009)  dengan  kepemilikan  manajerial  yang  tinggi konflik  keagenan  menjadi  rendah  antara  manajer  dengan  pemegang  saham. Kemudian,  dengan  penetapan  dividen  yang  rendah  perusahaan  memiliki  laba ditahan  yang  tinggi  sehingga  memiliki  sumber  dana  internal  relatif  tinggi  untuk membiayai investasi di masa mendatang (Kartika; 2005).  Menurut Han, Lee dan Suk (1999); Al- Gharaibeh, Zurigat dan Al- Harahsheh (2013) ketika kepemilikan manajerial  meningkat,  maka  kepentingan  mereka  sejajar  dengan  para  pemegang saham  luar.  Dengan  demikian,  meningkatnya  kepemilikan  manajerial  akan menurunkan  biaya  agensi.  Akibatnya,  ketika  kepemilikan  manajerial  tinggi, perusahaan cenderung kurang menggunakan dividen sebagai sarana pengurangan biaya  agensi.  Kartika  (2005)  mengatakan  pada  tingkat  kepemilikan  manajerial yang  rendah  perusahaan  melakukan  pembayaran  dividen  besar.  Berdasarkan uraian di atas maka dapat dirumuskan hipotesis pertama:
H 1: Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen
Menurut  Anggie  dan  Dul  (2013)  perusahaan  yang  memiliki  tingkat kepemilikan  institusional  yang  tinggi  memiliki  masalah  agensi  yang  relatif  kecil sehingga diharapkan untuk membagikan dividen dalam jumlah yang relatif kecil. Han, Lee dan Suk (1999) mengatakan bahwa dengan adanya pemilik institusional, perusahaan  cenderung  kurang  menggunakan  dividen  sebagai  alat  untuk mengurangi biaya agensi. Sehingga meningkatnya kepemilikan institusional akan menurunkan  kebijakan  dividen.  Menurut  Sisca  (2008),  Imanda  dan  Mohammad (2006);  Azzam  (2010);  Obradovich  dan  Gill  (2012)  menyatakan  bahwa kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen. Dimana kepemilikan institusional yang tinggi, maka stakeholders akan mengatasi masalah keagenan dan  mengendalikan  masalah keagenan dengan  mengendalikan keputusan pembayaran dividen. Dengan demikian, maka hipotesis kedua adalah H 2: Kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen
Keown, at  al (2005:  216)  mengemukakan  bahwa  perusahaan  dengan pendapatan  yang  stabil  biasanya  membayar  bagian  labanya  dengan  lebih  besar dalam  bentuk dividen. Meskipun rasio dividen terhadap  laba  stabil,  jumlah dolar deviden  biasanya  berfluktuasi  dari  tahun  ke  tahun  sesuai  dengan  laba.  Menurut Brigham  dan  Houston  (2001:  82)  profitabilitas  merupakan  determinan  utama sebagai  pertimbangan  untuk  membayarkan  dividen.  Anggie  dan  Dul  (2013) mengatakan  keuntungan  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  adalah keuntungan  yang  diperoleh  setelah  bunga  dan  pajak.  Semakin  besar  keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan maka akan semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayarkan dividennya. Suad dan Enny (1994: 338) menjelaskan bahwa pembagian  dividen  dikaitkan  dengan  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan  dan tersedia  bagi  pemegang  saham.  Menurut  Han,  Lee  dan  Suk  (1999)  profitabilitas merupakan  faktor  lain  yang  mempengaruhi dividend  payout .  Profitabilitas  yang tinggi  harus  mengarah  pada  dividen  yang  tinggi.    Hanya  perusahaan  dengan tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  di  masa  depan  yang  bisa  mengeluarkan
dividen.Berdasarkan uraian di atas  maka  hipotesis  ketiga diformulasikan  sebagai berikut:
H 3     : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  tergolong  kedalam  penelitian  kausatif.  Populasi  penelitian ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode  penelitian  2009-2013.  Untuk  penentuan  jumlah  sampel  digunakan purposive  sampling  method. Teknik  analisis  data  menggunakan  analisis  regresi berganda.

## Defenisi Operasional dan Pengukuran Variabel

## 1. Variabel Terikat
Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel  terikat  adalah  kebijakan dividen.  Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  membagikan  laba  sebagai dividen  atau  ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali  guna  menjalankan  aktivitas perusahaan. Untuk mengukur kebijakan dividen pada penelitian ini menggunakan Dividend Payout Ratio (DPR). Rumus DPR adalah sebagai berikut :

## 2. Variabel Bebas
Kepemilikan  manajerial merupakan  struktur  kepemilikan  yang  dimiliki oleh  manajemen  perusahaan.  Rumus  untuk  mengukur  struktur  kepemilikan manajerial yaitu :
Kepemilikan  institusional adalah  struktur  kepemilikan  saham  terbesar yang  dimiliki  oleh  institusi  di  luar  perusahaan.  Kepemilikan  institusional  dapat dihitung dengan rumus seperti di bawah ini :
Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  keuntungan.  Dividen  yang  akan  diterima  oleh  pemegang  saham, persentasenya  sesuai  dengan  besarnya  dana  yang  diinvestasikan.  Sebelum membuat  keputusan  mengenai  dividen  maka  dilihat  dulu  bagaimana  tingkat pengembalian dari modal itu sendiri.  Jadi proksi profitabilitas pada penelitian ini digunakan return  on  equity (ROE)  karena  ROE  yaitu  rasio  rentabilitas  modal sendiri. Rasio ini digunakan untuk mengukur efisiensi modal sendiri. Rumus ROE yaitu :

## HASIL PENELITIAN

## Statistik Deskriptif
Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel  terikat  (Y)  adalah  kebijakan dividen.  Sedangkan  yang  menjadi  variabel  bebas  (X)  yaitu  kepemilikan manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  profitabilitas  (ROE).  Tabel  1 mengungkapkan statistik deskriptif penelitian.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
N Min. Max. Mean Std. Dev DPR 0,00292 4,759 0,412  0,5462 INSDR 0,00001 0,681 0,096  0,1409 INST 0,01964 0,978 0,523  0,2491 ROE 0,00737 4,595 0,187  0,3402 Valid N   235
Sumber : hasil olahan data
Tabel  1  menjelaskan  Variabel  DPR  memiliki  rata-rata  sebesar  0,412 (41,2%)  dengan  standar  deviasi  lebih  besar  daripada  mean  yaitu  sebesar  0,5462. Hal  ini  terjadi  karena  perbedaan  nilai  maksimum  dan  minimum  yang  sangat ekstrim.  DPR  tertinggi  (maximum)  terjadi  pada  tingkat  4,759  dan  nilai  terendah (minimun)  yaitu  0,00292.  Selanjutnya  variabel  kepemilikan  manajerial  (X1) memiliki rata-rata sebesar 0,0966 dengan standar deviasi 0,14095 (lebih besar dari nilai  mean).  Kepemilikan  manajerial  tertinggi  yaitu  sebesar  0,6811  sedangkan kepemilikan  manajerial  terendah  terjadi  pada  tingkat  0,00001.  Untuk  variabel
kepemilikan  institusional  (X3)  memiliki  mean  sebesar  0,523  dan  standar deviasinya  adalah  0,2491  (kecil  dari  mean).  Nilai  kepemilikan  institusional tertinggi  adalah  0,978  dan  yang  terendah  adalah  0,0916.  Variabel  Profitabilitas (X3) memiliki rata-rata sebesar 0,187 dengan standar deviasi  yaitu 0,3402. Nilai ROE tertinggi berada pada tingkat 4,595 dan yang terendah adalah 0,00737.

## Uji Normalitas
Hasil  penelitian  menunjukan  data  terdistribusi  normal  karena  nilai signifikansinya lebih besar dari 0,05 seperti ditunjukkan Tabel 2.
Tabel 2. Uji Normalitas (One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test)
Unstandardized Residual N 229 Normal Parameters a,b Mean 0,0000001 Std. Deviation 0,2403 Most Extreme Differences Absolute 0,086 Positive 0,086 Negatif -0,049 Kolmogorov-Smirnov Z 1,302 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,067
Sumber : Pengolahan SPSS 20

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  hubungan (korelasi)  yang  signifikan  antarvariabel  bebas.  Tabel  3  mengambarkan  bahwa pada data penelitian ini tidak terdapat masalah multikolinearitas karena nilai VIF berada disekitar angka 1 dan memiliki tolerance yang mendekati 1 atau tidak ada yang  kurang  dari  0,10.  Ini  sesuai  dengan  yang  dikatakan  Sumanto  (2014:  166) bahwa  jika  nilai  VIF  di  sekitar  angka  1  atau  memiliki  tolerance  mendekati  1, maka dikatakan tidak terdapat masalah multikolinearitas dalam model regresi.
Tabel 3. Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance  VIF 1 (Constant) 0,867 1,154 INSDR_SQRT 0,842 1,188 INST_SQRT 0,950 1,053 ROE_SQRT 0,867 1,154 Sumber:Pengolahan SPSS20

## Uji Heterokedastisitas
Gambar  1  menunjukkan  tidak  terjadi  gejala  heterokedastisitas  pada  data penelitian.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  pada  plot  yang  menyebar  di  atas  dan  di bawah  sumbu  Y  serta  tidak  membentuk  pola  tertentu.  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  gejala  heterokedastisitas,  hal  ini  berarti  data layak diuji dengan menggunakan regresi.

## Gambar 1. Uji Heterokedastisitas

## Uji Autokorelasi
Untuk mendeteksi gejala autokorelasi dapat digunakan uji statistik Durbin- Watson.  Apabila  nilai  d=2  maka  autokorelasi  tidak  terjadi.  Berdasarkan  Tabel  4 dapat dilihat bahwa  angka Durbin-Watson sebesar 2,034 (mendekati 2) sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  dalam  regresi  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel terikat tidak terjadi autokorelasi.

## Analisis Regresi Berganda
Analisis regresi berganda dilakukan dengan membandingkan t hitung dengan t tabel dan nilai sig. Hasil pengolahan data yang menjadi dasar dalam pembentukan model penelitian ini ditunjukkan dalam Tabel 5.
Tabel 5. Uji Regresi Berganda Model B Std. Error t Sig. 1 (Constant) 0,759 0,081 9,38 0,00 Insdr_sqrt -0,043 0,089 -0,48 0,62 Inst_sqrt 0,116 0,090 1,29 0,19 Roe_sqrt -0,700 0,134 -5,23 0,00 F 9,745 0,00 Adjusted R Square 0,103 Sumber: Pengolahan SPSS20
Dari hasil pengolahan data pada Tabel 5 maka diperoleh persamaan regresi berganda sebagai berikut :
Y= 0,759 – 0,043INSDR + 0,116INST– 0,700ROE + e
Nilai Adjusted R Square penelitian ini adalah sebesar 0,103 (10,30%). Hal ini  berarti  bahwa  kontribusi  variabel  independen  (kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional  dan  profitabilitas)  terhadap  variabel  dependen (kebijakan deviden)  yaitu sebesar 10,30%, sedangkan sisanya 89,70% ditentukan oleh  variabel  lain  yang  tidak  teridentifikasi  dalam  penelitan  ini.  Hasil  penelitian juga  menunjukkan  nilai  F hitung yaitu 9,745  lebih  besar dibanding  nilai  F tabel = 2,65 dengan  signifikansi  yaitu  0,000  <  0,005.  Dengan  demikian  dapat  disimpulankan model  regresi  yang  digunakan  sudah fix ,  sehingga  dapat  digunakan  untuk memprediksi  variabel-variabel  penelitian.  Hal  ini  menunjukkan  kepemilikan manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  profitabilitas  berpengaruh  signifikan secara bersama-sama terhadap kebijakan dividen.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen
Hipotesis pertama menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh  negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.  Namun  hipotesis (H1)  ini  ditolak  karena  nilai  signifikansinya  adalah  0,627  besar  dari  0,05  (tidak signifikan).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  berarti  kepemilikan  saham  oleh manajerial  tidak  menentukan  besar  kecilnya  dividen  perusahaan.  Kepemilikan manajerial  yang  tinggi  tidak  akan  menjamin  bahwa  kebijakan  dividen  yang
ditetapkan atau jumlah yang akan diterima pemegang saham lebih rendah. Hal ini menunjukkan  adanya  faktor  lain  yang  lebih  berpengaruh  dalam  penetapan kebijakan dividen perusahaan selain kepemilikan manajerial.
Hasil penelitian ini berlawanan dengan temuan penelitian Siska (2008) dan Kartika  (2005)    yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  dapat mensejajarkan  kepentingan  manajer  dan  pemegang  saham  sehingga  dapat mengurangi  konflik  keagenan.  Dengan  demikian,  kepemilikan  manajerial  yang tinggi  dapat  menurunkan  kebijakan  dividen.  Masing-masing  bentuk  kepemilikan akan  memiliki  kepentingan  dan  dampak  berbeda  terhadap dividend  payout  ratio (Anggie& Dul: 2013). Menurut Han, Lee dan Suk (1999); Al- Gharaibeh, Zurigat dan  Al-  Harahsheh  (2013)  ketika  kepemilikan  manajerial  meningkat,  maka kepentingan mereka sejajar dengan para pemegang saham luar. Dengan demikian, meningkatnya kepemilikan manajerial akan menurunkan biaya agensi. Akibatnya, ketika kepemilikan manajerial tinggi, perusahaan cenderung kurang menggunakan dividen sebagai sarana pengurangan biaya agensi. Namun hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian terdahulu tersebut.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Dividen
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan go  public yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  nilai signifikansi  0,19  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya  semakin  tinggi  kepemilikan institusional  maka  tidak  menjamin  semakin  tinggi  pula dividend  payout  ratio (DPR),  dalam  artian  manajemen  perusahaan  tidak  mempertimbangkan kepemilikan intitusional dalam menetapkan kebijakan dividen. Hal ini bisa terjadi karena tidak semua investor institusi hanya menginginkan keuntugan dari dividen, akan  tetapi  ada  juga  pemegang  saham  yang  menginginkan  perluasan  (ekspansi) perusahaan. Ekspansi perusahaan akan meningkatkan kinerja perusahaan sehingga juga  akan  meningkatkan  harga  saham.  Dengan  demikian  maka  akan meningkatkan keuntungan investor institusional.
Hal  ini  sesuai  dengan  teori clientele  effect bahwa  kelompok  ( clientele ) pemegang  saham  yang  berbeda  akan  memiliki  preferensi  yang  berbeda  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan.  Kelompok  pemegang  saham  yang  membutuhkan penghasilan  pada  saat  ini  lebih  menyukai dividend  payout  ratio yang  tinggi. Sebaliknya kelompok pemegang saham yang tidak begitu membutuhkan uang saat ini  lebih  senang  jika perusahaan  menahan  sebagian  laba  bersih perusahaan. Tapi menurut  MM  hal  ini  tidak  menunjukkan  bahwa  dividen  besar  lebih  baik  dari dividen  kecil,  demikian  sebaliknya.  Efek  clientele  ini  hanya  mengatakan  bahwa bagi  sekelompok  pemegang  saham,  kebijakan  dividen  tertentu  lebih menguntungkan mereka.
Hasil  penelitian  ini  berlawanan  dengan  teori  yang  mengatakan  bahwa perusahaan  yang  memiliki  tingkat  kepemilikan  intitusional  yang  tinggi  memiliki masalah agensi yang relatif kecil sehingga diharapkan untuk membagikan dividen dalam  jumlah  yang  kecil  (Obradovich  &  Gill:  2012).  Kepemilikan  institusional memiliki kontrol dan pengaruh yang kuat untuk menekan masalah agensi. Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar oleh pihak investor institusional sehingga dapat menghalangi perilaku oppurtunistic manajer. Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan penelitian  sebelumnya yang dilakukan oleh Anggie dan Dul (2013) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen
Profitabiltas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan deviden perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia karena nilai koefisiennya sebesar  -0,70 dan signifikansinya 0,00  lebih kecil dari 1%.  Dengan demikian  hipotesis  ketiga  diterima.  Artinya  semakin  tinggi  profitabilitas  yang dihasilkan  perusahaan  maka  semakin  rendah  kebijakan  dividen  (DPR)  yang ditetapkan perusahaan tersebut. Hasil penelitian  ini  menggambarkan  bahwa pada profitabilitas  rendah  perusahaan  tetap  membayarkan  dividen.  Namun  saat profitabilitasnya  meningkat,  dividen  yang  dibayarkan  semakin  sedikit.  Hasil
penelitian ini sesuai dengan teori preferensi pajak yang menyatakan investor lebih menyukai dividen yang rendah daripada dividen yang tinggi.
Hasil  penelitian  ini  berlawanan  dengan  teori  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  merupakan  determinan  utama  sebagai  pertimbangan  untuk membayarkan dividen. Pembagian dividen dikaitkan dengan  laba  yang diperoleh oleh  perusahaan  dan  tersedia  bagi  pemegang  saham.  Perusahaan  dengan pendapatan  stabil  biasanya  membayar  bagian  labanya  dengan  lebih  besar  dalam bentuk dividen (Brigham: 2001; Suad: 1994; Keown: 2005). Menurut Anggie dan Dul (2013) semakin besar keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan maka akan semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayarkan dividennya. Selain itu Vol  dan  Nguyen  (2014)  mengatakan  bahwa  hanya  perusahaan  dengan  tingkat profitabilitas  tinggi  yang  mampu  mengeluarkan  dividen  di  masa  yang  akan datang. Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sisca (2008) dan Kartika (2005) yang menyatakan profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa yang menentukan kebijakan dividen perusahaan  yang  terdaftra  di  BEI  pada  periode  209-2013  adalah  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Laba  yang  besar  bukan  berari  dividen payout  ratio  juga  besara.  Laba  yang  besar  ada  kecenderung  manajer  untuk menahan  laba  sehingga  deviden  yang  dibagikan  hanya  sebagian  kecil  saja  dari laba.  Hasil  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  dam kepemilkan  institusional  bukanlah  agen  yang  efektif  dalam  mengontrol  konflik keagenan yang terkait dengan kebijakan dividen perusahaan yang terdaftar di BEI.
Untuk  itu  disarankan  kepada  investor  untuk  mempertimbangkan kemampuan laba perusahaan  dalam menentukan kebijakan deviden.

## DAFTAR KEPUSTAKAAN
Al Gharaibeh M., Zurigat Z., & Al Harahsheh K. 2013.The Effect of Ownership Structure  on  Dividends  Policy  in  Jordan  Companies. Journal  of Contemporary Research In Business Vol. 4, No. 9
Anggie  Noor  Rahmad  &  Dul  Muid.  2013.  Pengaruh  Struktur  Kepelimilikan, Leverage  dan  Return  On  Asset  (ROA)  Terhadap  Kebijakan  Dividen.
Jurnal Akuntansi Vol. 2, No. 3
Azzam Islam. 2010. The Impact of Institutional  Ownership  and Dividend Policy on Stock Returns and Volatility. International Journal of Business Vol. 15 No. 4
Bambang  Sugeng.  2009.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Struktur  Modal Terhadap  Kebijakan  Inisiasi  Dividen  di  Indonesia. Jurnal Ekonomi  dan Bisnis Tahun 14, No.1
Brigham,  Eugene  F.  Dan  Joel  F.  Houston.  2001. Dasar-dasar  Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Copeland,  Thomas  E  dan  Fred  J.  Weston.  1996. Manajemen  Keuangan  Edisi Kedelapan Jilid II . Erlangga : Jakarta.
Darminto. 2008. Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan Saham Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu-Ilmu Sosial Vol. 20, No. 2
Han  Ki  C.,  Lee  Suk  Hun,  &  Suk  David  Y.  1999.  Institutional  Shareholders  and Dividends. Journal of Financial and Strategic Decisions Vol. 12, No. 1
Harmono. 2011. Manajemen Keuangan . Jakarta : Bumi Aksara
Idris. 2010. Aplikasi Model Analisis Data Kuantitatif dengan Program SPSS Edisi Revisi III . FE: UNP
Irham Fahmi. 2012. Analisis Laporan Keuangan . Bandung : Alfabeta
Kartika  Nuringsih.  2005.  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan Utang, ROA Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia Vol. 2, No. 2
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan . Jakarta : Kencana
Keown, Arthur J. Dkk. 2008. Manajemen Keuangan. Jakarta : Indeks
______. 2010. Manajemen Keuangan. Jakarta : Indeks
Lukas Setia  Admaja. 2008. Teori  &  Praktik Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Andi.
______. 1999. Manajemen Keuangan . Yogyakarta : Andi
Michell  Suharli.  2006.  Pengaruh  Profitabilitas,  leverage,  dan  harga  saham terhadap jumlah dividen tunai. Jurnal Maksi Vol. 6, No. 2
Munawir. 1997. Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta : Liberty
Ni  Kadek  Ari  Lina  Wati  &  Ni  Putu  Ayu  Darmayanti.  2013.  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial  dan  Kinerja  Keuangan  terhadap  Kebijakan Dividen  dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana Vo. 1, No. 12
Obradovich  John  &  Gill  Amarjit.  2012.  Corporate  Governance,  Institutional Ownership,  and  the  Decision  to  Pay  the  Amount  of  Dividends. International  Research  Journal  of  Finance  and  Economics ISSN  1450- 2887
Rizka  Putri  Indahningrum  &  Ratih  Handayani.  2009.  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dividen, Pertumbuhan Perusahaan, Free Cash Flow dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan.
Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol. 11, No. 3
Siska  Christianty  Dewi.  2008.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Hutang, Profitabilitas ,  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol. 10, No.01
Sofyan Syafri  Harahap. 2004. Analisis Kritis atas Laporan Keuangan .  Jakarta : PT. Raja Grafindo Persada
Suad Husnan. 1996. Manajemen Keuangan . Yogyakarta : BPFE
Vo  Duc  Hong  &  Nguyen  Van  Thanh  Yen.  2014.  Managerial  Ownership, Leverage and Dividend Policies. International  Journal  of Economics and Finance Vol. 6, No. 5
Weston, J. Fred & Eugene F. Brigham. 1990. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Jakarta : Erlangga
_____.1999. Manajemen Keuangan . Jakarta : Erlangga
Yulia  Efni.  2011.  Analisis  Kebijakan  Pendanaan,  Kepemilikan  Manajerial  Dan Aliran  Kas  Bebas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Non
Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ekonomi Vol. 19, No. 01
Yulius  A.  W.  &  Yeterina  W.  N.  2013.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Vol. 15, No. 1