## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN UNIVERSITAS JAMBI
Vol. 6 No. 1, Januari – Maret 2021: 45-60
https://online-journal.unja.ac.id/jaku

## DETERMINANT OF FOREIGN OWNERSHIP, MANAGERIAL OWNERSHIP, DEBT POLICY, AND DIVIDEND POLICY ON FINANCIAL PERFORMANCE
DETERMINAN KEPEMILIKAN ASING, KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEBIJAKAN HUTANG,

## DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP KINERJA KEUANGAN
Oleh:
Esthi Nur W.A 1) ,  Mukhzarudfa 2) , Yudi 3)
1) Alumni Magister Ilmu Akuntansi Pascasarjana Universitas Jambi Tahun 2020,
2&3) Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jambi Email: 1) Esthihardjito@gmail.com 2) Mukhzarudfa@unja.ac.id 3) Yudi_Fe@unja.ac.id

## ABSTRCT
The  purpose  of  this  research  is  the  determine  the  effect  of  managerial  ownership,  foreign  ownership,  debt  policy and dividend policy on financial performance in state-owned companies in Indonesia. This research is a case study with the research population being all state-owned companies. Based on data released by BUMN (bumn.go.id), in 2018  there  were  115  BUMN  companies.  Meanwhile,  the  sample  that  met  the  purposive  sampling  criteria  was  16 companies. This research is a quantitative study and uses secondary data from the annual report. The method used in this research is multiple linear regression analysis with the help of the SPSS 23 program. The results show that simultaneously  with  managerial  ownership,  foreign  ownership,  debt  policy,  and  dividend  policy  have  a  positive effect  on  the  independent  variable  of  financial  performance.  Managerial  ownership  variable  does  not  have  a positive  effect  on  financial  performance.  The  foreign  ownership  variable  has  no  positive  effect  on  financial performance. The debt policy variable has a negative effect on financial performance. Dividend policy variable has a positive effect on financial performance.
Keywords : Financial Performnace, Ownership Structure, Debt Policy, Deviden Policy

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh  kepemilikan manajerial, kepemilikan asing, kebijakan hutang dan kebijakan deviden terhadap kinerja keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia. Penelitian ini merupakan studi kasus dengan populasi penelitian adalah semua perusahaan BUMN. Berdasarkan data yang dirilis oleh BUMN (bumn.go.id),  pada  tahun  2018  tercatat  115  perusahaan  BUMN.  Sedangkan  sampel  yang  memenuhi  kriteria purposive  sampling  berjumlah  16  perusahaan.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dan  menggunakan data  sekunder  hasil  dari  annual  report.  Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear berganda dengan bantuan program SPSS 23. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara simultan dengan variabel kepemikikan manajerial, kepemilikan asing, kebijakan hutang, dan kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap variabel independen kinerja keuangan. Variabel kepemilikan manajerial tidak berpengaruh psoitif terhadap kinerja keuangan.  Variabel  kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan.  Variabel  kebijakan hutang  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan.  Variabel  kebijakan  deviden  berpengaruh  positif  terhadap kinerja keuangan.
Kata Kunci: Kinerja Keuangan, Struktur Kepemilikan, Kebijakan Hutang, Kebijakan Deviden
1. PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Perusahaan  dijelaskan  sebagai  hubungan  eksplisit atau implisit antara dua pihak yang terikat dalam suatu kontrak yaitu:  pihak  para  pemegang  saham  (prinsipal), dan  manajemen  (agent),  dimana  pihak  kedua  bertugas untuk melakukan kegiatan tertentu untuk pihak pertama dan  berwenang  untuk  mengambil  keputusan  atas namanya,  pemilik  modal  atau  pemegang  saham,  debt holders,  dan  manajemen  adalah  pihak-pihak  yang mempunyai  kepentingannya  masing-masing  dalam perusahaan.  Teori  keagenan  menjelaskan  bahwa  jika terdapat  pemisahan  antara  pihak  agen  dan  prinsipal maka  dapat  mengakibatkan  munculnya  potensi  konﬂik (Alfadhl dan Alabdullah, 2013).
Kepemilikan saham merupakan konfigurasi saham yang dimiliki oleh internal, individu  maupun institusional  pada  struktur  kepemilikan  penyebab terjadinya  konflik  antara  pihak  manajemen  dengan pemegang  saham,  maka  terjadilah  masalah  agensi (agency  problem).  Adanya  agency  problem  tersebut akan  menyebabkan  tidak  dapat  tercapainya  tujuan perusahaan.
Pemegang  saham  dan  manajer  masing-masing mempunyai  kepentingan  yang  berbeda.  Konflik  dapat terjadi  jika  keputusan  manajer  hanya  memaksimalkan kepentingannya  dan  mempunyai  pemikiran  yang  tidak sejalan  dengan  para  pemegang  saham.  Aktivitas seorang  manajer  yang  memiliki  beberapa  saham perusahaan akan berbeda dengan seorang manajer yang tidak  memiliki  saham  perusahaan  atau  murni  sebagai manajer, manajer yang  memiliki saham akan mempunyai  peran  ganda  sebagai  manajer  juga  sebagai pemegang  saham  maka  manajer  akan  memiliki kepentingan  yang  sejalan  dengan  kepentingan  para pemegang  saham  lainnya.  Sedangkan  manajer  yang tidak  memiliki  saham  ada  kemungkinan  memiliki kepentingan  sendiri  yang  tidak  sejalan  dengan  para pemegang saham.
Kepentingan  Manajerial  menunjukkan  adanya peran ganda  seorang manajer,  yakni  manajer  bertindak juga  sebagai  pemegang  saham.  Sebagai  seorang manajer  sekaligus  pemegang  saham,  sehingga  seorang manajer  tidak  ingin  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan  atau  bahkan  kebangkrutan.  Kesulitan keuangan  atau  kebangkrutan  usaha  akan  merugikan baik  sebagai  manajer  atau  sebagai  pemegang  saham. Sebagai  seorang  manajer  akan  kehilangan  intensif  dan sebagai  pemegang  saham  akan  kehilangan  return bahkan dana yang diinvestasikannya. (Arumsari, 2014)
Pemegang  saham  asing  memiliki  arti  penting dalam  memonitoring  manajemen,  dengan  adanya kepemilikan  saham  oleh  asing  seperti  perusahaan asuransi asing, Bank-bank asing, perusahaan- perusahaan  asing  lainnya  tentunya  akan  mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal. Makanisme  monitoring  tersebut  akan  menjamin peningkatan  dan  kemakmuran  para  pemegang  saham, dan  juga  akan  meningkatkan  profitabitas.  Profitabilas
juga  mempunyai  arti  yang  penting  dalam  perusahaan yaitu  untuk  mempertahankan  kelangsungan  hidup perusahaan  dalam  jangka  panjang,  karena  dengan profitabilitas  dapat  menunjukkan  apakah  perusahaan tersebut  mempunyai  prospek  yang  baik  di  masa  yang akan  dating.  Dengan  demikian  setiap  perusahaan  akan selalu  berusaha  meningkatkan  profitabilitasnya  karena semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  suatu  perusahaan maka kelangsungan hidup perusahaan tersebut semakin terjamin (Setiawan, 2016).
Kebijakan Deviden (dividend policy) menentukan berapa banyak laba yang harus dibayarkan kepada para pemegang  saham  dan  berapa  banyak  yang  harus ditanam  kembali  (reinvestasi)  di  dalam  perusahaan. Kebijakan  deviden  merupakan  bagian  internal  dari keputusan  pembelanjaan  perusahaan.  Terdapat  tiga teori tentang kebijakan deviden yang berlawanan dalam manajemen  keuangan.  Menurut  Modligliani  &  Miller (MM)  yang  dikenal  dengan Dividend  Irrelevant  theory pada  kondisi  keputusan  investasi,  pembayaran  dividen terhadap  kemakmuran  pemegang  saham  tidak  dapat berpengaruh. Lebih lanjut MM menyatakan bahwa nilai perusahaan  ditentukan  Earning  power  dalam  asset perusahaan.
Kebijakan hutang pada perusahaan tanpa kepemilikan manajerial akan berbeda dengan perusahaan dengan kepemilikan manajerial. Kepemilikan  manajerial  menunjukan  adanya  peran ganda  seorang  manajer,  yakni  sebagai  manjer  juga sebagai  pemegang  saham.  Sebagai  seorang  manajer yang sekaligus sebagai pemegang saham, maka ia tidak ingin  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  atau bahkan  kebangkrutan.  Kesulitan  keuangan  atau kebangkrutan  usaha  akan  merugikan.  Cara  untuk menurunkan  resiko  yaitu  dengan  cara  menurunkan tingkat  tingkat  Debt  atau  hutang  yang  dimiliki perusahaan.  Hutang  yang  tinggi  akan  meningkatkan resiko  kebangkrutan  perusahaan,  karena  perusahaan akan mengalami financial distress. Karena itulah makan manajer  akan  berusaha  menekan  jumlah  hutang serendah  mungkin,  tindakan  ini  disisi  lain  tidak menguntungkan karena jika perusahaan hanya mengandalkan  dana  dari  pemegang  saham  saja. Perusahaan  tidak  bisa  berkembang  dengan  cepat, dibandingakan jika perusahaan juga menggunakan dana dari  kreditur  untuk  mengembangkan  perusahaan, (Wiagustini, 2010).
Kinerja merupakan hal penting yang harus dicapai oleh  setiap  perusahaan,  karena  kinerja  merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam mengelola dan mengalokasikan sumber dayanya. Selain itu  tujuan  pokok  penilaian  kinerja  adalah  untuk memotivasi karyawan dalam mencapai sasaran organisasi  dan  dalam  mematuhi  standar  perilaku  yang telah  ditetapkan  sebelumnya,  agar  membuahkan tindakan dan hasil yang diharapkan.
Penelitian  ini  menggunakan  data  dari  sektor Badan  Usaha  milik  Negara  (BUMN)  di  Indonesia. Perkembangan  jumlah  BUMN  mengalami  penurunan
dari  tahun  ke  tahun  sejak  tahun  2004-2017,  walaupun pada tahun 2007 dan 2008 terjadi penambahan masing- masing  satu  perusahaan  pada  tahun  tersebut.  Akan tetapi pada tahun-tahun selanjutnya perusahaan BUMN terus  mengalami  penurunan  jumlah.  Penurunan  jumlah ini disebabkan oleh perubahan status perusahaan seperti PT  Bank  Eksport  yang  berubah  status  hukum  menjadi lembaga pembiayaan eksport pada tahun 2008.
Jumlah  BUMN  pada  akhir  2005  sebanyak  140 BUMN  atau  berkurang  19  BUMN  dibanding  2004. Jumlah  BUMN  pada  akhir  tahun  2007  sebanyak  141 BUMN  atau  bertambah  1  BUMN  dibanding  tahun 2006,  dan  kembali  bertambah  1  BUMN  pada  tahun 2008, sedangkan pada akhir 2009 berkurang 1 BUMN, sehingga  jumlah  BUMN  adalah  sebanyak  141.  Pada tahun  2010  tidak  terjadi  perubahan  jumlah  BUMN dibanding tahun sebelumnya, bahkan terjadi pengurangan  pada  tahun  2011.  Jumlah  ini  tidak mengalami  perubahan  pada  akhir  tahun  2012,  dan terjadi pengurangan kembali 1 BUMN pada akhir tahun 2013.  Pada  akhir  tahun  2014  terjadi  pengurangan sebanyak  20  BUMN,  sehingga  BUMN  menjadi berjumlah  119,  dan  pada  tahun  selanjutnya  kembali terjadi  pengurangan  1  BUMN,  dan  jumlah  ini  bahkan kembali  berkurang  pada  tahun  2017  sehingga  BUMN menjadi berjumlah 115.
Perolehan  laba  bersih  perusahaan  BUMN  tahun 2018  masih  di  bawah  target.  Berdasarkan  data  yang disampaikan  oleh  Kementerian  Badan  Usaha  Milik Negara  (BUMN)  dalam  rapat  dengar  pendapat  dengan Komisi  VI  DPR,  total  pendapatan  seluruh  perseroan BUMN  mencapai  Rp.  1.693  triliun.  Realisasi  tersebut setara  dengan  72,59%  dari  target  sekitar  Rp.  2.232 triliun  yang  dipasang  tahun  ini  (sumatra.bisnis.com). Adapun, laba bersih total BUMN baru mencapai Rp. 79 triliun.  Nilai  tersebut  setara  dengan  36,23%  dari  target sekitar  Rp.  218  triliun  pada  2018.  Kendati  demikian, total  aset  yang  dimiliki  oleh  perseroan  pelat  merah tercatat  naik  sekitar  Rp.  500  triliun  dari  posisi  akhir 2017. Total aset BUMN naik dari Rp. 7.210 triliun pada akhir 2017 menjadi Rp. 7.718 triliun per 30 September 2018.
BUMN  yang  merupakan  badan  usaha  yang seluruh  atau  sebagian  besar  modalnya  dimiliki  oleh negara melalui penyertaan secara langsung yang berasal dari  kekayaan  negara  yang  dipisahkan  (Undang- Undang  Nomor  19  Tahun  2013)  pada  dasarnya memiliki  hak  istimewa  dibandingkan  perusahaan  Non- BUMN. Di samping sumber pendanaan sebagian besar berasal  dari  pemerintah,  yang  menyebabkan  BUMN tidak  terlalu  mengalami  kesulitan  mencari  sumber pendanaan,  BUMN  juga  beroperasi  di  bidang  yang menyangkut  hajat  hidup  orang  banyak  seperti  air, listrik,  dan  telekomunikasi.  Keterlibatan  di  bidang tersebut  membuat  jumlah  pelanggan  untuk  usaha BUMN  sangat  besar,  bahkan  di  beberapa  usaha, BUMN  memonopoli  bidang  usaha  sehingga  tidak terdapat  persaingan  dengan  perusahaan  Non-BUMN. Hal  ini  membuat  BUMN  tidak  terlalu  mendapat
tekanan  untuk  meningkatkan  kinerja  karena  privilege tersebut.
Dalam Pasal 4 Undang-Undang Nomor 19 Tahun 2013  tentang  Badan  Usaha  Milik  Negara  disebutkan bahwa:  (1)  Modal  BUMN  merupakan  dan  berasal  dari kekayaan  negara  yang  dipisahkan;  (2)  Penyertaan modal  negara  dalam  rangka  pendirian  atau  penyertaan pada BUMN bersumber dari: (a) Anggaran Pendapatan dan  Belanja  Negara;  (b)  kapitalisasi  cadangan;  (c) sumber  lainnya;  (3)  Setiap  penyertaan  modal  negara dalam rangka pendirian BUMN atau perseroan terbatas yang  dananya  berasal  dari  Anggaran  Pendapatan  dan Belanja Negara ditetapkan dengan Peraturan Pemerintah;  (4)  Setiap  perubahan  penyertaan  modal negara  sebagaimana  dimaksud  dalam  ayat  (2),  baik berupa  penambahan  maupun  pengurangan,  termasuk perubahan  struktur  kepemilikan  negara  atas  saham Persero  atau  perseroan  terbatas,  ditetapkan  dengan Peraturan  Pemerintah;  (5)  Dikecualikan  dari  ketentuan sebagaimana dimaksud dalam ayat (4) bagi penambahan penyertaan modal negara yang berasal dari kapitalisasi  cadangan  dan  sumber  lainnya;  dan  (6) Ketentuan  lebih  lanjut  mengenai  tata  cara  penyertaan dan  penatausahaan  modal  negara  dalam  rangka pendirian  atau  penyertaan  ke  dalam  BUMN  dan/atau perseroan  terbatas  yang  sebagian  sahamnya  dimiliki oleh negara, diatur dengan Peraturan Pemerintah.
Pasal  1  Peraturan  Pemerintah  Nomor  72  Tahun 2016  disebutkan  bahwa  Perusahaan  Perseroan  yang selanjutnya  disebut  Persero  adalah  BUMN  yang berbentuk  perseroan  terbatas  modalnya  terbagi  dalam saham  yang  seluruh  atau  paling  sedikit  51%  (lima puluh  satu  persen)  sahamnya  dimiliki  oleh  Negara Republik  Indonesia  yang  tujuan  utamanya  mengejar keuntungan.  Sedangkan  dalam  hal  kepemilikan  asing, Peraturan  Pemerintah  Nomor  3  Tahun  2020  pasal  1 menyebutkan bahwa (1) Dalam hal Kepemilikan Asing pada Perusahaan Perasuransian yang bukan merupakan perseroan terbuka telah melampaui 80% (delapan puluh persen)  pada  saat  Peraturan  Pemerintah  ini  mulai berlaku: (a) Perusahaan Perasuransian tersebut dikecualikan dari batasan Kepemilikan Asing sebagaimana dimaksud dalam Pasal 5 ayat (1); dan (b) Perusahaan  Perasuransian  tersebut  dilarang  menambah persentase  Kepemilikan  Asing;  (2)  Dalam  hal Perusahaan  Perasuransian  sebagaimana  dimaksud  pada ayat  (1)  melakukan  penambahan  modal  disetor, persentase  Kepemilikan  Asing  setelah  penambahan modal disetor dilarang melebihi persentase Kepemilikan  Asing  sebagaimana  dimaksud  pada  ayat (1).  (2a)  Dalam  hal  Perusahaan  Perasuransian  yang melakukan  penambahan  modal  disetor  sebagaimana dimaksud  pada  ayat  (2)  tidak  memperoleh  porsi penambahan  modal  dari  Badan  Hukum  Indonesia dan/atau  Warga  Negara  Indonesia  sesuai  persentase tertentu  sebagaimana  dimaksud  pada  ayat  (1), penambahan  modal  disetor  tersebut  harus  dilakukan melalui penawaran umum perdana saham di Indonesia.
Tujuan suatu perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan dan kesejahteraan pemegang saham seorang
manajer berorientasi pada target profit serta mempertimbangkan  risiko  pribadi  dengan  risiko perusahaan.  Pengambilan  keputusan  keuangan  tentang bentuk dan komposisi keuangan yang akan dipergunakan  perusahaan  seharusnya  semaksimal mungkin, maka perusahaan menghasilkan profitabilitas yang  tinggi  dengan  menunjukkan  kinerja  yang  baik sehingga berpeluang meningkatkan keterlibatan sebagai kepemilikan  insider.  Selanjutnya  hutang  yang  tinggi menyebabkan  perusahaan  memiliki  beban  bunga  besar sehingga  dapat  menyebabkan  kebangkrutan.  Tanggung jawab  utama  seorang  manajer  keuangan  adalah menggalang  dana  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk investasi dan operasinya. Ketika suatu perusahaan perlu mendapatkan  dana,  perusahaan  itu  bisa  mengundang para  investor  untuk  menanamkan  uang  kas  sebagai ganti  bagian  laba  di  masa  depan,  atau  menjanjikan untuk  melunasi  kas  investor  plus  tingkat  bunga  tetap (Husnan dan Pudjiastuti, 2018).
Fenomena  yang  sekarang  sedang  terjadi  adalah tentang  beberapa  perusahaan  BUMN  yang  sedang bermasalah,  terbentuknya  Kabinet  Indonesia  Maju membuka optimism publik terhadap kemajuan Indonesia kehadiran sejumlah nama baru dari kalangan profesional  dalam  kabinet  dinilai  memiliki  kapasitas yang  mumpuni,  tak  terkecuali  di  Kementerian  BUMN, bukan hal mudah bagi Menteri BUMN yang baru untuk mengelola setidaknya 115 perusahaan BUMN di Tanah Air.  Sejumlah  pekerjaan  rumah  yang  tak  mudah  telah menanti  formula  baru  dari  Menteri  BUMN  untuk mampu  menjadikan  BUMN  tumbuh  sehat  dan  berdaya saing.  Di  balik  banyaknya  sorotan  publik  terhadap beberapa  kasus  perusahaan  BUMN  yang  merugi,  Tak sedikit  berbagai  kasus  perusahaan  BUMN  yang menjadi  sorotan  publik.  Sepanjang  semester  I-2019, beberapa  BUMN  mengalami  empat  permasalahan keuangan  perusahaan.  Ironisnya,  BUMN  tersebut berasal dari sektor yang berbeda yakni jasa transportasi, manufaktur,  jasa  logistik  dan  keuangan.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  sejatinya  tidak  ada  isu  spesifik  di satu  industri  yang  membuat  kinerja  keuangan  empat BUMN tersebut mengalami masalah.
Garuda  Indonesia  (GIAA)  yang  merupakan  salah satu  emiten  penerbangan  BUMN  yang  belakangan menjadi  perbincangan  publik  karena  kasus  penyajian laporan  keuangan  tahun  buku  2018  yang  tak  sesuai dengan  standar  akuntansi  dan  hasil  laporan  keuangan tahun  buku  2018  tersebut  menunjukkan  bahwa Perusahaan  Garuda  Indonesia  mengalami  kerugian. Sebagai perusahaan Publik, Garuda Indonesia melaporkan  kinerja  keuangan  tahun buku  2018 kepada Bursa  Efek  Indonesia.  Dalam  laporan  keuangannya, perusahaan dengan kode saham GIAA berhasil meraup laba  bersih  sebesar  US$  5,01  juta,  berbanding  terbalik dengan  kondisi  perusahaan  yang  merugi  sebesar  US$ 239,94  juta.  Kementrian  Keuangan,  BPK,  OJK,  dan BEI  memeriksa  dan  mengavaluasi  terhadap  laporan keuangan  Garuda  Indonesia  tahun  buku  2018.  Pasar merespon  kisruh  laporan  kinerja  keuangan  Garuda Indonesia,  saham  perusahaan  dengan  kode  GIAA  itu
merosot  tajam  4,4  persen  harga  saham  Garuda Indonesia  anjlok  ke  level  Rp  478  per  saham  dari sebelumnya Rp 500 per saham
Saat  ini,  salah  satu  perusahaan  BUMN  paling hangat  menjadi  sorotan  publik  adalah  nasib  Krakatau Steel  (Persero)  Tbk  (KRAS)  pada  tahun  2018. Perusahaan  baja  milik  negara  ini  terus  menerus  didera persoalan-persoalan. Krakatau Steel mengalami kerugian  selama  delapan  tahun  berturut-turut  hingga utang menggunung menjadi bayang-bayang buruk bagi Krakatau  Steel.  Saat  ini  Krakatau  Steel  memiliki  11 anak  perusahaan  dan  60  cucu  usaha.  Selain  kasus kinerja  keuangan,  perusahaan  berkode  emiten  KRAS ini  juga  mengalami  masalah  internal  perusahaan,  pada Maret 2019, Direktur Teknologi dan Produksi Krakatau Steel  kala  itu  ditangkap  atas  kasus  suap.  Setelah beberapa  persoalan-persoalan  tersebut,  lantas  apakah BUMN  kita  masih  di  percaya  oleh  pihak  asing?  Dan apakah  pihak  asing  atau  investor  asing  tersebut  masih percaya  dan  mau  bekerjasama  dengan  BUMN  di Indonesia?

## 1.2. Rumusan Masalah
1. Apakah  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan asing,  kebijakan  hutang,  dan  kebijakan  deviden berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia?
2. Apakah  kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia?
3. Apakah  kepemilikan  asing  berpengaruh  positif terhadap  kinerja  keuangan  pada  perusahaan BUMN di Indonesia?
4. Apakah  kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  keuangan  pada  perusahaan BUMN di Indonesia?
5. Apakah  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap  kinerja  keuangan  pada  perusahaan BUMN di Indonesia?
1.3. Tujuan Penelitian
1. Untuk  menganalisis  pengaruh  positif  kepemilikan manajerial,  kepemilikan  asing,  kebijakan  hutang, dan  kebijakan  deviden  terhadap  kinerja  keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia.
2. Untuk  menganalisis  pengaruh  positif  kepemilikan manajerial  terhadap  kinerja  keuangan  pada perusahaan BUMN di Indonesia.
3. Untuk  menganalisis  pengaruh  positif  kepemilikan asing  terhadap  kinerja  keuangan  pada  perusahaan BUMN di Indonesia.
4. Untuk  menganalisis  pengaruh  negatif  kebijakan hutang terhadap kinerja keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia.
5. Untuk  menganalisis  pengaruh  positif  kebijakan dividen terhadap kinerja keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia.

## 2. KAJIAN  PUSTAKA  DAN  PERUMUSAN HIPOTESIS
2.1  Tata Keagenan (Agency Theory)
Teori keagenan (Agency  theory) merupakan basis teori  yang  mendasari  praktek  bisnis  perusahaan  yang dipakai  selama  ini.  Teori  tersebut  berakar  dari  sinergi teori  ekonomi,  teori  keputusan,  sosiologi,  dan  teori organisasi.  Prinsip  utama  teori  ini  menyatakan  adanya hubungan  kerja  antara  pihak yang  memberi  wewenang (prinsipal) yaitu investor dengan pihak yang menerima wewenang  (agensi)  yaitu  manajer,  dalam  bentuk kontrak  kerja  sama.  Literatur  akuntansi  tentang pengungkapan sendiri seringkali mengacu pada konsep keagenan  dengan  menyediakan  dorongan  untuk melakukan  pengungkapan  wajib  maupun  sukarela terhadap  laporan  keuangan.  Dorongan  ini  ditunjukkan pada  literatur  sebagai  alat  penggerak  yang  digunakan untuk  mengurangi  asimetri  informasi  antara  prinsipal dan  agen.  Shareholder  sebagai  prinsipal  menggunakan informasi akuntansi untuk mengawasi kinerja manajemen  yang  bertindak  sebagai  agen.  Pada gilirannya,  agen  ini  akan  menggunakan  pengungkapan akuntansi  sebagai  kesempatan  untuk  mengisyaratkan kinerjanya  kepada  prinsipal  (Pearce  &  Robinson, 2018).
Teori  keagenan  muncul  karena  adanya  perbedaan kepentingan  sehingga  masing-masing  pihak  berusaha memperbesar  keuntungan  bagi  diri  sendiri.  Jika  pihak- pihak  tersebut  bertindak  untuk  kepentingannya  sendiri, maka  hal  tersebut  akan  menimbulkan  konflik  antara prinsipal  dan  agen.  Teori  keagenan  menggambarkan bahwa  konflik  yang  terjadi  akan  menimbulkan  biaya agensi  yang  pada  akhirnya  akan  ada  insentif  untuk menguranginya. (Fauziah 2017).
Teori  keagenan  mengasumsikan  bahwa  investor menginginkan  pengembalian  yang  sebesar-besarnya dan  secepatnya  atas  investasi  yang  mereka  tanamkan, salah  satunya  dicerminkan  dengan  kenaikan  porsi dividen dari tiap saham yang mereka miliki. Sedangkan agen menginginkan kepentingannya diakomodir dengan pemberian  kompensasi/bonus/insentif  yang  memadai dan  sebesar-besarnya  atas  kinerja  yang  telah  mereka lakukan.  Prinsipal  menilai  prestasi  agen  berdasarkan kemampuannya  memperbesar  laba  untuk  dialokasikan pada pembagian dividen. Semakin tinggi laba, semakin tinggi  harga  saham  dan  semakin  besar  dividen,  maka agen dianggap berhasil dan memiliki kinerja yang baik sehingga layak mendapat insentif yang tinggi, (Fauziah 2017).

## 2.2.   Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  adalah  salah  satu  bentuk penilaian  dengan  asas  manfaat  dan  efesiensi  dalam penggunaan  anggaran  keuangan.  Melalui  kinerja keuangan, perusahaan dapat mengevaluasi efisiensi dan efektifitas dari aktivitas perusahaan pada periode waktu tertentu.  Kinerja  keuangan  juga  berguna  sebagai  salah satu  pertimbangan  investor  atau  pihak  external  dalam menanamkan  modalnya  di  perusahaan.  Menurut
Sucipto  (2013)  kinerja  keuangan  adalah  penentuan ukuran  yang  dipakai  dalam  mengukur  keberhasilan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba.  Sedangkan menurut IAI (2017) kinerja keuangan yaitu kemampuan perusahaan  dalam  mengelola  dan  mengendalikan sumber daya yang dimilikinya.
Pengukuran  kinerja  keuangan  dilihat  dengan menganalisa  dan  mengevaluasi  laporan  keuangan, informasi  posisi  keuangan  dan  kinerja  keuangan  serta kinerja  di  masa  depan  melalui  perhitungan  rasio keuangan  yang  menghubungkan  data  keuangan  yaitu neraca  dan  laporan  laba  rugi.  Nilai  rasio  keuangan tersebut yang nantinya dibandingkan dengan tolok ukur yang  telah  ada.  Abdullah  (2015)  menyatakan  bahwa analisis  kinerja  keuangan  bank  memiliki  dua  tujuan yaitu  untuk  mengetahui  keberhasilan  pengelolaan keuangan  bank  terutama  kondisi  likuiditas,  kecukupan modal  dan  profitabilitas  yang  dicapai  dalam  tahun berjalan  maupun  tahun  sebelumnya  serta  untuk mengetahui  kemampuan  bank  dalam  mendayagunakan semua aktiva yang dimiliki dalam menghasilkan profit.
Penelitian  ini  yang  menjadi  alat  ukur  kinerja  yang digunakan  adalah  Return  on  Asset  (ROA).  ROA digunakan untuk mengukur seberapa efisien suatu bank dalam  melakukan  kegiatan  usahanya  (Siamat,  2014). ROA  merupakan  salah  satu  indikator  keberhasilan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba,  semakin  besar ROA  maka  semakin  besar  pula  tingkat  keuntungan bank  dan  semakin  baik  pula  posisi  bank  dari  segi penggunaan asset.

## 2.3.   Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan
manajerial adalah jumlah kepemilikan saham oleh pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang dikelola. Indikator yang digunakan  untuk  mengukur  kepemilikan  manajerial adalah  persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang beredar  (Mardiyati,  2012)  atau  merupakan  persentase saham yang dimiliki oleh manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (komisaris  dan  direksi).  Kepemilikan  dalam  BUMN mempunyai  artian  khusus  bahwa  pemiliknya  tidak dapat  mengontrol  secara  langsung  perusahaannya. Pemilik  hanya  diwakili  oleh  pejabat  yang  ditunjuk (misalnya  Menteri).  Kesepakatan  dapat  terjadi  antara wakil  pemilik  dengan  manajemen,  wakil  pemilik  dan pihak manajemen dengan kreditur (Hastuti, 2015).

## 2.4.   Kepemilikan Asing
Foreign  Ownership atau  proporsi  kepemilikan saham  oleh  pihak  asing  adalah  jumlah  saham perusahaan yang dimiliki oleh pihak asing. Perusahaan dengan  kepemilikan  asing  akan  cenderung  melakukan pengungkapan  yang  lebih  luas  dibandingkan  dengan perusahaan  dengan  kepemilikan  domestik  dengan alasan:
1. Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  cenderung memiliki teknologi yang cukup, sehingga mendukung terciptanya sistem informasi
manajemen  yang  lebih  efisien,  sehingga  lebih mudah memberi akses dalam sistem pengendalian intern  dan  kebutuhan  informasi  bagi  perusahaan induknya
2. Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  cenderung memberikan pelatihan yang cukup bagi tenaganya mengenai pekerjaan yang diberikan, kemungkinan juga  terdapat  permintaan  informasi  yang  lebih besar  kepada  perusahaan  dengan  kepemilikan asing  dari  pelanggan,  pemasok  dan  analisa masyarakat (Luciana, 2008).

## 2.5.   Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang bisa digunakan untuk menciptakan  nilai  perusahaan  yang  diinginkan,  namun kebijakan  hutang  juga  tergantung  dari  ukuran perusahaan  (Taswan,  2012),  Artinya  perusahaan  yang besar  relatif  lebih  mudah  untuk  mengakses  ke  pasar modal.  Kemudahan  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan  besar  relatif  lebih  mudah  untuk  memenuhi sumber dana dari hutang melalui pasar modal.
Kebijakan hutang sangat sensitif terhadap perubahan  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  proporsi hutang maka semakin tinggi harga saham, namun pada titik tertentu peningkatan hutang akan menurunkan nilai perusahaan  karena  manfaat  yang  diperoleh  dari penggunaan  hutang  lebih  kecil  daripada  biaya  yang ditimbulkannya.  Kebijakan  hutang  bisa  digunakan untuk  menciptakan  nilai  perusahaan  yang  diinginkan, namun  kebijakan  hutang  juga  tergantung  dari  ukuran perusahaan.  Artinya,  perusahaan  yang  besar  relatif lebih mudah untuk akses ke pasar modal. Penelitian ini menggunakan  istilah  kebijakan  hutang  dengan  Debt  to Equity  Ratio  (DER),  karena  DER  menunjukkan seberapa  besar  aset  perusahaan  diperoleh  atau  didanai dengan  hutang.  DER  juga  menunjukkan  risiko  yang dihadapi oleh perusahaan berkaitan dengan hutang yang dimilikinya.  Dengan  demikian  kebijakan  hutang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan, (Taswan, 2012).

## 2.6.  Kebijakan Deviden
Kebijaksaan  dividen  adalah  menentukan  berapa banyak  keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemegang saham.  Keuntungan  yang  akan  diperoleh  oleh pemegang  saham  ini  akan  menentukan  kesejahterahan para  pemegang  saham  yang  merupakan  tujuan  utama perusahaan.  Semakin  besar  deviden  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham,  maka  kinerja  emiten  atau perusahaan akan dianggap semakin baik pula dan pada akhirnya  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  manajerial yang  baik  dianggap  menguntungkan  dan  tentunya penilaian  terhadap  perusahaan  tersebut  akan  semakin baik  pula,  yang  biasanya  tercermin  melalui  tingkat harga  saham  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan pendapat (Jogiyanto, 2010).

## 2.7.  Kerangka Berpikir
Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  yang  baru beroperasi  di  suatu  negara  (host  country)  akan beradaptasi  terhadap  perbedaan  bahasa,  regulasi,
hukum,  dan  kondisi  ekonomi  di  negara  tersebut. Kedatangan  perusahaan  asing  khususnya  pada  pasar negara  berkembang  diharapkan  mampu  meningkatkan kinerja  perusahaan,  dapat  memperbaiki  kondisi perbankan secara keseluhan serta mampu meningkatkan  stabilitas  keuangan  di  pasar  domestik. Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  cenderung memiliki  margin  bunga,  profitabilitas  dan  pembayaran pajak yang lebih tinggi dibandingkan bank domestik di negara  berkembang,  sedangkan  kebalikannya  untuk bank  asing  yang  beroperasi  di  negara  maju,  (Sabrina 2015).  Penelitian  serupa  yang  dilakukan  oleh  (Al- Kautsar  2012)  menemukan  adanya  hubungan  positif dan  signifikan  antara  kepemilikan  asing  terhadap profitabilitas  sebagai  indikator  kinerja  keuangan perbankan,  walaupun  (Nugrahanti  2012)  menyatakan bahwa pengaruh tersebut adalah pengaruh yang negatif.
Perusahaan dengan kepemilikan manajerial sering diasosiasikan dengan buruknya kinerja seperti profitabilitas  yang  rendah,  tidak  efisien,  lambatnya produktivitas  dan  pertumbuhan  serta  risikorisiko  yang lebih  besar  yang  dihadapi  bank.  Rendahnya  kinerja bank  pemerintah  dibandingkan  dengan  pesaingnya khususnya  dalam  hal  efisiensi  dikarenakan  pemerintah sebagai pemegang saham tidak memfokuskan pencapaian  keuntungan  yang  maksimal  sebagai  tujuan utamanya  sehingga  terjadi  benturan  kepentingan dengan  pihak  manajemen  bank.  Hasil  penelitian sebelumnya  mengenai  efek  kepemilikan  manajerial terhadap  kinerja  yang  dilakukan  oleh  (Mirza  2013), (Sabrina  2012)  dan  (Nugrahanti  2012)  menemukan bahwasanya kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  profitabilitas serta  menyimpulkan  adanya  ketidak  efisienan  dan penurunan kinerja pada perusahaan.
Kinerja  keuangan  perusahaan  juga  dipengaruhi oleh kebijakan dividen, sebagaimana diungkapkan oleh (Fredi  2010),  (Arumsari  2014)  dan  (Cabral  2018) menemukan  bahwa  ada  hubungan  positif  yang signifikan  antara  kinerja  perusahaan  dan  pembayaran dividen  dari  perusahaan  sampel  di  Nigeria.  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  kebijakan dividen  memiliki  dampak  positif  terhadap  kinerja perusahaan,  walaupun  Bashir  (2016)  menyatakan bahwa  kebijakan dividen berpengaruh  negatif  terhadap kinerja keuangan.
Sedangkan dalam hal kebijakan hutang Aarumsari (2014), Cabral (2018), dan Kristina menyatakan bahwa kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Kebijakan deviden  juga  perlu  diperhatikan  dalam  mengendalikan tindakan  manajer,  pembagian  deviden  akan  membuat mempunyai  tambahan  return  selain  dari  capital  gain. Deviden  juga  membuat  para  pemegang  saham mempunyai  kepastian  pendapatan  dan  mengurangi agency cost of equity karena tindakan perquisites yang dilakukan  manajemen  terhadap  cash  flow  perusahaan seiring  dengan  menurunnya  biaya  monitoring  karena pemegang  saham  yakin  bahwa  kebijakan  manajemen akan menguntungkan dirinya (Wiagustini, 2010).
Adapun  bagan  kerangka  berpikir  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Sumber: diolah sendiri

## Gambar 1. Bagan Kerangka Berpikir

## 2.8. Hipotesis
H1 :  Kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing, kebijakan  hutang,  dan  kebijakan  deviden  secara bersama-sama berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan BUMN di Indonesia.
H2 :  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  Positif terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  BUMN  di Indonesia.
H3 :  Kepemilikan Asing Berpengaruh Positif Terhadap kinerja keuangan perusahaan BUMN di Indonesia.
H4 :  Kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif  terhadap kinerja keuangan perusahaan BUMN di Indonesia.
H5 :  Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap kinerja keuangan perusahaan BUMN di Indonesia.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1.   Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  semua  perusahaan  BUMN.  Berdasarkan  data yang dirilis oleh BUMN (bumn.go.id), pada tahun 2018 tercatat  115  perusahaan  BUMN.  Sampel  adalah sebagian  dari  populasi  (Sekaran,  2017)  sampel merupakan  sebagian  atau  wakil  dari  jumlah  dan karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi  yang  diteliti, penentuan jumlah sampel yang akan diolah dari jumlah populasi  yang  banyak  memerlukan  Teknik  sampling yang  tepat.  Teknik  pengambilan  sampel  dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling,  yaitu  teknik  pengambilan  sampel  dengan pertimbangan  atau  kriteria  tertentu.  Kriteria-kriteria tersebut adalah sebagai berikut:
1. Melaporkan Neraca, Laporan Laba Rugi, Laporan Perubahan Ekuitas, dan Laporan Arus Kas.
2. Laporan keuangan perusahaan sudah di audit.
3. Perusahaan  tersebut  sudah  berstatus  (Persero) Tbk, dan Persero.
Berdasarkan kriteria sampel yang ditetapkan, dari 115  Perusahaan  BUMN  pada  tahun  2018  hanya  16 peusahaan yang memenuhi kriteria sampel.

## 3.2.   Operasional Variabel Penelitian
Variabel independen (bebas) adalah variabel yang menjelaskan  atau  memengaruhi  variabel  lain.  Variabel independen adalah varibel yang mempengaruhi variabel dependen,  baik  secara  positif  maunpun  negatif (Sekaran,  2017).  Variabel  independen  (bebas)  dalam penelitian ini adalah kepemilikan manajerial, kepemilikan  asing,  kebijakan  deviden  dan  kebijakan hutang.
Variabel  dependen  merupakan  variabel  yang diukur,  diprediksi  atau  dipantau  dan  diharapkan dipengaruhi  oleh  manipulasi  variabel  Independen (Cooper  &  Schindler,  2017).  Variabel  terikat  adalah variabel  yang  menjadi  perhatian  utama  peneliti (Sekaran,  2017).  Variabel  dependen  dalam  penelitian ini adalah kinerja keuangan.

## 3.3. Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  dengan  metode  Regresi  linier  berganda.  Hal ini  digunakan  untuk  melihat  elastisitas  Variabel Independen terhadap Variabel Dependen Penelitian ini. Untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang mempengaruhi  kinerja  keuangan  BUMN  digunakan persamaan  regresi  linier  berganda  ( multiple  linear regression ).  Variabel  terikat  (dependent  variable) dalam penelitian ini adalah kinerja keuangan perusahaan  BUMN  dan  sebagai  variabel  bebas ( independent  variable )  adalah  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  asing,  kebijakan  hutang,  dan  kebijakan dividen.  Untuk  itu  fungsi  persamaan  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah:

## Y = a + β1X1 + β2X2+ β3X3 + β4X4 +e
Di mana: Y = Kinerja Keuangan α = Konstanta β1-β4 = Koefisien Regresi X1 = Kepemilikan manajerial X2 = Kepemilikan asing X3 = Kebijakan hutang X4 = Kebijakan deviden e = Prinsip Error Term

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 4.1. Statistik Deskriptif
Hasil  analisis  deskriptif  dari  variabel-variabel penelitian  ini  yang  diolah  dengan  menggunakan  SPSS 23 adalah sebagai berikut:

## Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif
N Min Max Mean Std. Dev X1 48 ,02 13,87 2,6621 3,36454 X2 48 1,07 46,44 20,5331 12,96831 X3 48 ,39 11,85 3,2413 2,62218 X4 48 -7,65 75,00 25,4515 18,18610 Y1 48 -5,67 16,50 4,3700 4,23766 Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS Kinerja keuangan Kepemilikan manajerial Kepemilikan asing Kebijakan hutang Kebijakan deviden
1. Data kepemilikan manajerial tersebut dapat dilihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  sebesar  2,6621 dengan deviasi standar 3,36454. Dengan demikian dapat  dilihat  bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih besar  dari  pada  nilai  rata-rata.  Hal  ini menunjukkan bahwa variabel kepemilikan manajerial  yang  digunakan  oleh  penelitian  ini bervariasi.  Nilai  rata-rata  kepemilikan  manajerial sebesar  2,6621  lebih  mendekati  kearah  nilai minimum,  sehingga  nilai  rata-rata  kepemilikan manajerial  sebesar  2,6621  menunjukkan  bahwa perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini rata-rata menggunakan kepemilikan manajerial 2,67  dari  struktur  kepemilikan  perusahaan. kepemilikan manajerial mempunyai nilai maksimum 13,87, hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan  di  dalam penelitian  ini  memiliki  nilai kepemilikan  tertinggi  sebesar  13,87  dari  nilai struktur  kepemilikan.  Sedangkan  nilai  minimum sebesar  0,02,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan  didalam  penelitian  ini  memiliki struktur kepemilikan terendah sebesar 0,02.
2. Data  kepemilikan  asing  tersebut  dapat  dilihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  sebesar  20,5331 dengan  deviasi  standar  12,96831.  Dengan demikian dapat dilihat bahwa nilai standar deviasi lebih  kecil  dari  pada  nilai  rata-rata.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  kepemilikan  asing yang  digunakan  oleh  penelitian  ini  tidak bervariasi.  Nilai  rata-rata  kepemilikan  asing sebesar  20,5331  berada  ditengah  antara  nilai maksmimum  dan  nilai  minumum,  sehingga  nilai rata-rata  kepemilikan  asing  sebesar  20,5331 menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  menjadi sampel dalam penelitian ini rata-rata menggunakan  kepemilikan  asing  20,53  dari struktur  kepemilikan  perusahaan.  Kepemilikan asing  mempunyai  nilai  maksimum  46,44,  hal  ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  di  dalam penelitian ini memiliki nilai kepemilikan tertinggi sebesar  46,44  dari  nilai  struktur  kepemilikan. Sedangkan  nilai  minimum  sebesar  1,07,  hal  ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  didalam penelitian  ini  memiliki  struktur  kepemilikan terendah sebesar 1,07.
3. Data  kebijakan  hutang  tersebut  dapat  dilihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  sebesar  3,2413 dengan deviasi standar 2,62218. Dengan demikian dapat  dilihat  bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih kecil dari pada nilai rata-rata. Hal ini menunjukkan  bahwa  variabel  kebijakan  hutang yang  digunakan  oleh  penelitian  ini  tidak bervariasi.  Nilai  rata-rata  kebijakan  hutang sebesar  3,2413  lebih  mendekati  kearah  nilai minimum,  sehingga  nilai  rata-rata  kebijakan hutang  sebesar  3,2413  menunjukkan  bahwa perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini  rata-rata  menggunakan  debt  equity  ratio  3,24 dari  kebijakan  hutang  perusahaan.  Kebijakan hutang mempunyai nilai maksimum 11,85, hal ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  di  dalam
penelitian  ini  memiliki  nilai  debt  equity  ratio tertinggi  sebesar  11,85  dari  nilai  kebijakan hutang.  Sedangkan  nilai  minimum  sebesar  0,39, hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan didalam  penelitian  ini  memiliki  kebijakan  hutang terendah sebesar 0,39.
4. Data  kebijakan  deviden  tersebut  dapat  dilihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  sebesar  25,4515 dengan  deviasi  standar  18,18610.  Dengan demikian dapat dilihat bahwa nilai standar deviasi lebih  kecil  dari  pada  nilai  rata-rata.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  kebijakan  deviden yang  digunakan  oleh  penelitian  ini  tidak bervariasi.  Nilai  rata-rata  kebijakan  deviden sebesar  25,4515  lebih  mendekati  kearah  nilai minumum,  sehingga  nilai  rata-rata  kebijakan deviden  sebesar  25,4515  menunjukkan  bahwa perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini  rata-rata  menggunakan  deviden  payout  ratio 25,45 dari  kebijakan  deviden perusahaan. Kebijakan  deviden  mempunyai  nilai  maksimum 75,00, hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan di dalam penelitian ini memiliki nilai payout ratio tertinggi  sebesar  75,00  dari  nilai  kebijakan deviden. Sedangkan nilai minimum sebesar -7,65, hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan didalam penelitian ini memiliki kebijakan deviden terendah sebesar -7,65.
5. Data  kinerja  keuangan  tersebut  dapat  dilihat bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  sebesar  4,3700 dengan  standar  deviasi  4,23766,  nilai  standar deviasi lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan bahwa kinerja keuangan perusahaan yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  tidak bervariasi.  Nilai  rata-rata  kinerja  keuangan sebesar 4,3700 lebih mendekati kearah minimum, sehingga  nilai  rata-rata  kinerja  keuangan  dalam sampel penelitian ini tidak cukup baik. Nilai rata- rata kinerja keuangan sebesar 4,3700 menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  menjadi sampel  dalam  penelitian  ini  rata-rata  mampu menghasilkan return on asset sebesar Rp4,37 dari setiap  Rp1  setiap  pendapatan.  Kinerja  keuangan mempunyai nilai maksimum sebesar 16,50, hal ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  BUMN didalam  penelitian  ini  mampu  menghasilkan return  on  asset  sebesar  Rp16,50  dari  setiap  Rp1 pendapatan.  Kinerja  keuangan  yang  tinggi dikarenakan  perusahaan  mampu  menghasilkan pendapatan  yang  tinggi  dengan  beban  yang rendah.  Sedangkan  nilai  minimum  sebesar  -5,67, hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan BUMN  didalam  penelitian  ini  menghasilkan return on asset bernilai negatif, hal ini disebabkan karena pendapatan perusahaan yang kecil sehingga tidak mampu menutupi beban perusahaan.  Kinerja  keuangan  perusahaan  yan kecil dikarenakan perusahaan mengalami penurunan  asset  yang  signifikan  pada  tahun tersebut.
4.2. Uji Asumsi Klasik
4.2.1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah data  kontinu  berdistribusi  normal  atau  tidak.  Sehingga apabila  data  kontinu  telah  berdistribusi  normal  maka bisa dilanjutkan ke tahap berikutnya yakni uji validitas, uji-t, korelasi dan regresi dapat dilaksanakan.

## Tabel 2. Hasil Uji Normalitas
Standardized Residual N 48 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Dev 2,59866155 Most Extreme Differences Absolute ,083 Positive ,083 Negative -,081 Test Statistic ,083 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200
Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Tabel  di  atas  terlihat  bahwa  nilai  Asymp.Sig. Kolmogorov-Smirnov  adalah  sebesar  0,200.  Nilai  sig ini lebih besar dari tingkat signifikasi yang di tentukan yaitu sebesar 0,05 (a=5%), sehingga dapat disimpulkan data  dalam  model  regresi  telah  terdistribusi  secara normal,  dengan  demikian  model  penelitian  dinyatakan telah  memenuhi  asumsi  normalitas  dan  dapat dilanjutkan dengan uji asumsi klasik lainnya.
4.2.2. Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar  variabel  bebas  (independen).  Jika  ditemukan korelasi  antar  variabel  independen,  maka  adanya masalah  multikolinearitas.  Model  regresi  yang  baik seharusnya tidak menimbulkan masalah multikolinearitas (Ghozali, 2016). Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas Model Tolerance VIF 1 (Constant) X1 ,580 1,724 X2 ,764 1,310 X3 ,754 1,327 X4 ,730 1,369 Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Dari  Tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  semua varibel  independen  mempunyai  nilai tolerance di  atas 0,10  dan  nilai VIF di  bawah  nilai  10,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  model  regresi  ini  tidak  terdapat multikolinearitas.
4.2.3. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  dilakukan  untuk  mengetahui apakah  pengujian  pada  model  regresi  linier  terdapat atau  tidak  penyimpangan  korelasi  pada  periode  t  dan periode  t-1  (sebelumnya).  Regresi  yang  bebas  dari autokorelasi  adalah  model  regresi  yang  baik.  Konsep yang  digunakan  untuk  mendeteksi  terdapat  atau
tidaknya  gejala  autokorelasi  dapat  dilakukan  dengan Durbin-Watson  d  StatisticTest (DW  test), Runs  Test, Lagrange  Multiplier  Test (LM  test), Statistics  Q  Test (Ghozali, 2016).

## Tabel 4. Hasil Uji Autokorelasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,790 a ,624 ,589 2,71684 1,030 Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Berdasarkan  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa nilai  Durbin-Watson  sebesar  1,030.  Adapun  DU  untuk jumlah  variabel  independen  (K=4)  dengan  jumlah sampel  (N=48  perusahaan)  adalah  sebesar  1,7206. Kriteria  agar  terbebas  dari  gejala  autokorelasi  adalah DU  <  DW  <  4-DU  (Ghozali,  2016).  Oleh  karena  itu, penelitian ini terkena gejala autokorelasi, karena 1,7206 > 1,030 < 4-1,7206.
Karena terkena gejala autokorelasi maka penelitian  ini  menggunakan  uji Runs  Test pada  Uji Autokorelasi.  Runs  Test  adalah  bagian  dari  statistik non-parametrik  dapat  pula  digunakan  untuk  menguji apakah antar residual terdapat korelasi yang tinggi. Jika antar  residual  tidak  terdapat  hubungan  korelasi  makan dikatakan  bahwa  residual  adalah  acak  atau  random. Runs test digunakan untuk melihat apakah data residual terjadi  secara  random  atau  tidak  (sistematis)  (Ghozali, 2016).
Tabel 5. Hasil Uji Runs Test Tolerance Unstandardized Residual Test Value a -,41403 Cases < Test Value 24 Cases >= Test Value 24 Total Cases 48 Number of Runs 20 Z -1,313 Asymp. Sig. (2-tailed) ,189 Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Berdasarkan  tabel  diatas  menunjukkan  bahwa nilai Asymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0,189 lebih besar > dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa penelitian ini tidak terdapat gejala atau masalah autokorelasi.

## 4.2.4. Uji Heterokedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji apakah model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Ghozali (2016) menyatakan bahwa jika varian data residual satu pengamatan  ke  pengamatan  lain  tetap,  maka  disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.  Model  regresi  yang  baik  adalah yang homokedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS

## Gambar 2. Hasil Uji Heterokedastisitas
Berdasarkan  grafik scatterplot diatas  tampak bahwa  pola  sebaran  data  tidak  membentuk  pola tertentu,  titik-titik  data  menyebar  di  atas  dan  di  bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini mengindikasikan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas dalam model regresi.

## 4.3. Uji Regresi Berganda

## Tabel 6. Hasil Uji Regresi Berganda
Coefficients a Model Unstandardiz ed Coefficients Standar dized Coeffici ents T Sig. B Std. Error Beta
1 (Cost ant) 1,874 ,933 2,009 ,051 X1 -,174 ,155 -,138 -1,123 ,268 X2 ,040 ,035 ,122 1,140 ,261 X3 -,614 ,174 -,380 -3,526 ,001 X4 ,162 ,025 ,696 6,363 ,000
a. Dependent Variable: Kinerja Keuangan Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Berdasarkan hasil uji regresi linier berganda pada tabel diatas, maka didapatkan model persamaan regresi sebagai berikut:
Kinerja  Keuangan (Y)  =  Y= 1,874  –  0,174X1  +  0,040 X2 – 0,614 X3 + 0,162 X4 + e
Penjelasan  persamaan  di  atas  akan  dijelaskan sebagai berikut:
1. Konstanta  sebesar  1,874  memberikan  arti  bahwa apabila  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan asing,  kebijakan  hutang  dan  kebijakan  deviden diasumsikan  sebesar  0,  maka  kinerja  keuangan (Y) secara konstran bernilai sebesar 1,874.
2. Koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial (X1)  bernilai  negatif  sebesar  -0,174,  artinya  jika kepemilikan  manajerial  sebesar  1,  maka  kinerja keuangan (Y) akan mengalami penurunan sebesar -0,174 satuan dengan asumsi variabel independen lainnya tetap. Apabila nilai kepemilikan manajerial (X1) menurun sebesar satu satuan akan
mengakibatkan naiknya variabel kinerja keuangan (Y)  sebesar  -0,174.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa dengan kepemilikan  manajerial maka akan terjadi kenaikan pada kinerja keuangan sebesar -0,174.
3. Koefisien regresi variabel kepemilikan asing (X2) bernilai  positif  sebesar  0,040,  artinya  jika kepemilikan  asing  sebesar  1,  maka  kinerja keuangan  (Y)  akan  mengalami  peningkatan sebesar  0,040  satuan  dengan  asumsi  variabel independen lainnya tetap. Apabila nilai kepemilikan  asing  (X2)  meningkat  sebesar  satu satuan  akan  mengakibatkan  naiknya  variabel kinerja  keuangan  (Y)  sebesar  0,040.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  dengan  kepemilikan  asing maka akan terjadi kenaikan pada kinerja keuangan sebesar 0,040.
4. Koefisien  regresi  variabel  kebijakan  hutang  (X3) bernilai  negatif  sebesar  -0,614,  artinya  jika kebijakan  hutang  sebesar  1,  maka  kinerja keuangan (Y) akan mengalami penurunan sebesar -0,614 satuan dengan asumsi variabel independen lainnya tetap. Apabila nilai kebijakan hutang (X3) menurun sebesar satu satuan akan mengakibatkan naiknya  variabel  kinerja  keuangan  (Y)  sebesar  - 0,614.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  dengan kebijakan hutang maka akan terjadi kenaikan pada kinerja keuangan sebesar -0,614.
5. Koefisien regresi variabel kebijakan deviden (X4) bernilai  positif  sebesar  0,162,  artinya  jika kebijakan  deviden  sebesar  1,  maka  kinerja keuangan  (Y)  akan  mengalami  peningkatan sebesar  0,162  satuan  dengan  asumsi  variabel independen  lainnya  tetap.  Apabila  nilai  kebijakan deviden  (X4)  meningkat  sebesar  satu  satuan  akan mengakibatkan naiknya variabel kinerja keuangan (Y)  sebesar  0,162.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa dengan  kebijakan  deviden  maka  akan  terjadi kenaikan pada kinerja keuangan sebesar 0,162.

## 4.4.   Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan uji t. Uji t digunakan untuk membuktikan pengaruh  secara  parsial  variabel  bebas  terhadap variabel terikat.
Tabel 7. Hasil Uji t
Coefficients a Model
Unstandardiz ed
Coefficients Standar dized Coeffici ents T Sig.
B Std.
Error Beta
1
(Cost ant) ,796 ,304 2,622 ,013 X1 ,229 ,063 ,312 3,599 ,001 X2 ,158 ,062 ,250 2,568 0,14 X3 ,002 ,059 ,003 ,037 ,971 X4 ,131 ,052 ,225 2,503 0,17
a. Dependent Variable: Kinerja Keuangan Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Pengujian
hipotesis pengaruh variabel kepemilikan manajerial terhadap kinerja keuangan pada tabel di atas diperoleh tingkat signifikansi sebesar 0,268 dengan nilai  t-hitung  sebesar  -1,123  (negatif)  dan  nilai signifikansi  ini  lebih  besar  dari  0,05  (α  =  5%)  atau (0,268  >  0,05),  maka  H2  ditolak  yang  berarti  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan.
Pengujian hipotesis pengaruh variabel kepemilikan asing terhadap kinerja keuangan pada tabel 4.8 diperoleh tingkat signifikansi sebesar 0,261 dengan nilai  t-hitung  sebesar    1,140  (positif)  dan  nilai signifikansi  ini  lebih  besar  dari  0,05  atau  (0,261  > 0,05), maka H3 ditolak yang berarti bahwa kepemilikan asing tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan.
Pengujian  hipotesis  pengaruh  variabel  kebijakan hutang  terhadap  kinerja  keuangan  pada  tabel  4.8 diperoleh  tingkat  signifikansi  sebesar  0,001  dengan nilai  t-hitung  sebesar    -3,526  (negatif)  dan  nilai signifikansi ini lebih kecil dari 0,05 atau (0,001 < 0,05), maka H4 diterima yang berarti bahwa kebijakan hutang berpengaruh terhadap kinerja keuangan.
Pengujian  hipotesis  pengaruh  variabel  kebijakan deviden  terhadap  kinerja  keuangan  pada  tabel  4.8 diperoleh  tingkat  signifikansi  sebesar  0,000  dengan nilai  t-hitung  sebesar    6,363  (positif)  dan  nilai signifikansi ini lebih kecil dari 0,05 atau (0,000 < 0,05), maka  H5  diterima  yang  berarti  bahwa  kebijakan deviden berpengaruh terhadap kinerja keuangan.

## 4.5.   Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  (R2)  mengukur  seberapa jauh  kemampuan  model  dalam  menerangkan  variasi variabel  pertumbuhan  laba.  Nilai  koefisien  determinasi antara  0  dan  1.  Nilai  R2  yang  mendekati  satu  berarti variabel  independen  penelitian  memberikan  hampir semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi variasi  variabel  pertumbuhan  laba.  Hasil  koefisien determinasi dapat dilihat dalam tabel dibawah ini:

## Tabel 8. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,790 a ,624 ,589 2,71684 a. Predictors: (Constant), X4, X3, X2, X1 b. Dependent Variable: Y
Sumber: Hasil pengolahan data dengan SPSS
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  R-Square sebesar 0,624. Ini berarti bahwa kemampuan kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing,  kebijakan hutang,  dan  kebijakan  deviden  terhadap  kinerja keuangan  sebesar  62,4%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing,  kebijakan hutang,  dan  kebijakan  deviden  terhadap  kinerja keuangan  dipengaruhi  sebesar  62,4%  sedangkan sisanya  37,6%  dipengaruhi  atau  dijelaskan  oleh variabel yang tidak dimasukkan dalam model penelitian
ini,  sehingga  dapat  dinyatakan  memiliki  koefisien determinasi yang kuat.

## 4.6.   Pembahasan
4.6.1.  Pengaruh  Kepemilkan  Manjaerial,  Kepemilikan Asing,  Kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan Deviden Terhadap Kinerja Keuangan
Hasil  pengujian  hipotesis  (1),  menunjukkan bahwa  variabel  kepemilkan  manjaerial,  kepemilikan asing,  kebijakan  hutang  dan  kebijakan  deviden  dalam penelitian ini secara simultan (bersama-sama) berpengaruh  terhadap  variabel  kinerja  keuangan,  dan ditunjukan  dengan  hasil  uji  F  dengan  nilai  (0,000) Karena  tingkat  signifikansi  lebih  kecil  dari  α  =  0,05. berarti,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  variabel kepemilkan  manjaerial,  kepemilikan  asing,  kebijakan hutang  dan  kebijakan  deviden  dalam  penelitian  ini secara  bersama-sama  (simultan)  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan pada perusahaan BUMN di Indonesia, sehingga hipotesis pertama (H1) diterima.
Hasil analisis data diperoleh koefisien determinasi simultan  (R  Square)  sebesar  0,624.  Dengan  demikian menunjukkan  bahwa  variabel  bebas  secara  bersama- sama  mempengaruhi  variabel  terikat  sebesar  62,4%. Hal  ini  berarti  62,4%  kinerja  keuangan  (Y)  dapat dijelaskan  oleh  variabel  kepemilikan  manajerial  (X1), kepemilikan  asing  (X2),  kebijakan  hutang  (X3),  dan kebijakan  deviden  (X4)  sedangkan  sisanya  (100%  - 62,4%  =  37,6%)  dijelaskan  oleh  variabel-variabel  lain diluar model yang tidak dijelaskan dalam penelitian ini.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Yuni  Kusuma Arumsari (2014) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial, kebijakan utang, kebijakan dividen berpengaruh terhadap kinerja keuangan. Sejalan dengan penelitian  Farah  Nur  Sabrina  (2015)  yang  menyatakan bahwa  kepemilikan  asing  mempunyai  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  ROA.  Sejalan  dengan penelitian  Muslim  Kautsar  (2012)  yang  menyatakan bahwa struktur kepemilikan dan tata kelola perusahaan secara  simultan  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan  BUMN  yang  berkantor  pusat  di  Jawa  Barat dengan pengaruh 78,3%. Sementara sebagian menunjukkan  struktur  kepemilikan  dan  tata  kelola perusahaan,  masing-masing  memiliki  dampak  positif pada kinerja keuangan.
Sejalan  dengen  teori  agensi  bahwa  investor menginginkan  pengembalian  yang  sebesar-besarnya dan  secepatnya  atas  investasi  yang  mereka  tanamkan, salah  satunya  dicerminkan  dengan  kenaikan  porsi dividen dari tiap saham yang mereka miliki. Sedangkan agen menginginkan kepentingannya diakomodir dengan pemberian  kompensasi/bonus/insentif  yang  memadai dan  sebesar-besarnya  atas  kinerja  yang  telah  mereka lakukan.  Prinsipal  menilai  prestasi  agen  berdasarkan kemampuannya  memperbesar  laba  untuk  dialokasikan pada pembagian dividen. Semakin tinggi laba, semakin tinggi  harga  saham  dan  semakin  besar  dividen,  maka agen dianggap berhasil dan memiliki kinerja yang baik
sehingga layak mendapat insentif yang tinggi, (Fauziah 2017).
Hasil ini sejalan dengan pemikiran yang dibangun bahwa  Semakin  besar  kepemilikan  saham  oleh manajemen,  maka  laba  semakin  kuat    karena kecenderungan  manajemen  untuk  mengoptimalkan penggunaan  sumber  daya.  Semakin  besar  kepemilikan asing maka semakin efisien fungsi monitoring terhadap manajemen  dalam  pemanfaatan  asset  perusahaan. Penambahan  hutang  akan  meningkatkan  tingkat  resiko atas arus pendapatan perusahaan, yang mana pendapatan  dipengaruhi  faktor  eksternal  sedangkan hutang menimbulkan beban tetap tanpa memperdulikan besarnya  pendapatan,  oleh  karena  itu,  penambahan hutang berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan. Sedangkan  jika  perusahaan  meningkatkan  pembayaran deviden,  mungkin  diartikan  oleh  pemodal  sebagai sinyal  harapan  manajemen  tentang  akan  membaiknya kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Sehingga kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja perusahaan.
4.6.2.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  terhadap Kinerja Keuangan
Hasil  analisis  data  diperoleh  nilai  uji  t  (thitung) kepemilikan  manajerial  (X1)  =  -1,123,  signifikansi  = 0,268  dan  standar  coefficients  =  -0,138  (-13,8%). Karena  nilai  thitung  <  dari  ttabel  (-1,123  <  2,017)  dan nilai  signifikansi  yang  diperoleh  0,268  >  0,05, menunjukkan  bahwa  nilai  t  yang  diperoleh  tidak signifikan,  maka  hipotesis  kedua  (H2)  dengan  Ha ditolak.  Artinya  kepemilikan  manajerial  (X1)  tidak berpengaruh karena hanya memiliki pengaruh sebesar - 13,8% terhadap kinerja keuangan (Y) pada Perusahaan BUMN di Indonesia.
Kepemilikan manajerial adalah jumlah kepemilikan saham oleh pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang dikelola. Indikator yang digunakan  untuk  mengukur  kepemilikan  manajerial adalah  persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang beredar  (Mardiyati,  2012)  atau  merupakan  persentase saham yang dimiliki oleh manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (komisaris  dan  direksi).  Kepemilikan  dalam  BUMN mempunyai  artian  khusus  bahwa  pemiliknya  tidak dapat  mengontrol  secara  langsung  perusahaannya. Pemilik  hanya  diwakili  oleh  pejabat  yang  ditunjuk (misalnya  Menteri).  Kesepakatan  dapat  terjadi  antara wakil  pemilik  dengan  manajemen,  wakil  pemilik  dan pihak manajemen dengan kreditur (Hastuti, 2015).
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Yeterina  Widi Nugrahanti (2012) yang menyatakan bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja perusahaan. Penolakan hipotesis ini kemungkinan terjadi dikarenakan kepemilikan manajerial  terlalu  rendah  sehingga  kinerja  manajer dalam  mengelola  perusahaan  kurang  optimal  dan manajer  sebagai  pemegang  saham  minoritas  belum dapat  berpartisipasi  aktif  dalam  membuat  suatu
keputusan diperusahaan, sehingga tidak mempengaruhi nilai  perusahaan.  Rasa  memiliki  manajer  atas perusahaan  sebagai  pemegang  saham  tidak  cukup mampu  membuat  perbedaan  dalam  pencapaian  kinerja dibanding-kan  dengan  manajer  murni  sebagai  tenaga professional  yang  digaji  perusahaan  (Christiawan  dan Tarigan, 2007).
Rerata  kepemilikan  manajerial  dalam  sampel  ini sangat  rendah  yaitu  2,67%,  sehingga  kinerja  manajer sebagai  pihak  minoritas  belum  optimal.  Dengan  hasil yang demikian diartikan bahwa kepemilikan manajerial dalam  penelitian  ini  tidak  mampu  mempengaruhi kinerja  keuangan.  Dikarenakan  tidak  cukup  dominan perannya dalam perusahaan. Ketidakmampuan kepemilikan  manajerial  dalam  mempengaruhi  kinerja keuangan  dapat  menimbulkan  biaya  agensi  (agency cost).  Semestinya  kepemilikan  saham  merupakan mekanisme  internal  yang  mendorong  pengawasan terhadap  para  manajer  sehingga  dapat  menekan  biaya agensi (agency cost) (Rahmadiyani, 2012).
Aryani  (2011)  menyatakan  bahwa:  “Struktur kepemilikan  merupakan  suatu  mekanisme  untuk mengurangi  konflik  antara  manajemen  dan  pemegang saham  jadi  agency  problem  dapat  dikurangi  dengan adanya  struktur  kepemilikan.  Diantaranya  struktur kepemilikan  meliputi  struktur  kepemilikan  BUMN, kepemilikan  terkonsentrasi,  kepemilkan  asing  dan kepemilikan  pemerintah.  Dengan  tingkat  kepemilikan manajerial  yang  sangat  rendah  maka  terjadilan  agency problem  sehingga  tidak  mampu  mempengaruhi  kinerja keuangan.
4.6.3.  Pengaruh  Kepemilikan  Asing  Terhadap  Kinerja Keuangan
Hasil  analisis  data  diperoleh  nilai  uji  t  (thitung) kepemilikan  asing  (X2)  =  1,140,  signifikansi  =  0,261 dan  standar  coefficients  =  0,122  (12,2%).  Karena  nilai thitung  <  dari  ttabel  (1,140  <  2,017)  dan  nilai signifikansi yang diperoleh 0,261 > 0,05, menunjukkan bahwa  nilai  t  yang  diperoleh  tidak  signifikan,  maka hipotesis  ketiga  (H3)  dengan  Ha  ditolak.  Artinya kepemilikan  asing  (X2)  tidak  berpengaruh  karena hanya  memiliki  pengaruh  sebesar  12,2%  terhadap kinerja  keuangan  (Y)  pada  Perusahaan  BUMN  di Indonesia.
Ketidakmampuan  variabel  kepemilikan  asing dalam  mempengaruhi  kinerja  keuangan  disebabkan oleh  beberapa  faktor.  Hasil  temuan  ini  diperkuat  dari data  sampel  yang  mana  sebanyak  115  perusahaan BUMN yang memiliki kepemilikan asing hanya sebesar 16  perusahaan  yang  memenuhi  syarat.    Selain  itu, meskipun  rata-rata  kepemilikan  asing  sebesar  20,53%, proporsi  yang  cukup  besar  ini  ternyata  belum  mampu memberikan  pengaruh  terhadap  peningkatan  kinerja keuangan  perusahaan.  Hal  ini  bisa  dimungkinkan karena  investor  asing  yang  menanamkan  sahamnya pada  perusahaan  tidak  ikut  serta  dalam  pengambilan keputusan  perusahaan.  Pengambilan  keputusan  yang dilakukan  oleh  perusahaan  sudah  diwakilkan  dan dilindungi dewan komisaris selaku pengawas
perusahaan sehingga, tidak adanya pengaruh kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan. Hal ini juga  dikarenakan  ada  batasan  tentang  peraturan kepemilikan  saham  asing  di  perusahaan-perusahaan BUMN. Meski mayoritas saham publiknya dikuasi oleh asing, selagi saham pemerintah di emiten BUMN masih diatas  50%,  pengendalian  sepenuhnya  masih  ditangan pemerintah.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Evada Dewata, Hadi  Jauhari,  Yuliana  Sari,  dan  Eka  Jumarni  (2018) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  asing  tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Sejalan dengan penelitian Nursakinah Bina Rahmawati dan Rr. Sri  Handayani  (2017)  kepemilikan  asing  (foreign) sebagai  variabel  kontrol  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  tersebut  dikarenakan komposisi  kepemilikan  saham  asing  yang  rendah sehingga tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  teori  keagenan dimana  teori  keagenan  menyatakan  bahwa  semakin menyebar  kepemilikan  saham  perusahaan,  perusahaan diekspektasikan  akan  mengungkapkan  informasi  lebih banyak  yang  bertujuan  untuk  mengurangi  biaya keagenan.  Konflik  keagenan  semakin  besar  bagi perusahaan  yang  memiliki  penyebaran  kepemilikan saham  perusahaan.  Beberapa  penelitian  oleh  Chau  dan Gray,  2002;  Eng  dan  Mak,  2003;  dan  Ghazali  dan Weetman,  2006,  (Luciana,2008)  menunjukkan  bahwa struktur  kepemilikan  mempengaruhi  pengungkapan yang dilakukan oleh perusahaan.
4.6.4.  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Kinerja Keuangan
Hasil  analisis  data  diperoleh  nilai  uji  t  (thitung) kebijakan  hutang  (X3)  =  -3,526,  signifikansi  =  0,001 dan  standar  coefficients  =  -0,380  (38%).  Karena  nilai thitung  <  dari  ttabel  (3,526  >  2,017)  dan  nilai signifikansi yang diperoleh 0,001 < 0,05, menunjukkan bahwa nilai t yang diperoleh signifikan, maka hipotesis keempat  (H4)  dengan  Ha  diterima.  Artinya  kebijakan hutang  (X3)  berpengaruh  negatif  karena  memiliki pengaruh  sebesar  38%  terhadap  kinerja  keuangan  (Y) pada Perusahaan BUMN di Indonesia.
Kebijakan hutang bisa digunakan untuk menciptakan  nilai  perusahaan  yang  diinginkan,  namun kebijakan  hutang  juga  tergantung  dari  ukuran perusahaan.  Artinya,  perusahaan  yang  besar  relatif lebih mudah untuk akses ke pasar modal. Penelitian ini menggunakan  istilah  kebijakan  hutang  dengan  Debt  to Equity  Ratio  (DER),  karena  DER  menunjukkan seberapa  besar  aset  perusahaan  diperoleh  atau  didanai dengan  hutang.  DER  juga  menunjukkan  risiko  yang dihadapi oleh perusahaan berkaitan dengan hutang yang dimilikinya.  Dengan  demikian  kebijakan  hutang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan, (Taswan, 2012).
Penambahan  hutang  akan  meningkatkan  tingkat resiko  atas  arus  pendapatan  perusahaan,  yang  mana pendapatan  dipengaruhi  faktor  eksternal  sedangkan
hutang menimbulkan beban tetap tanpa memperdulikan besarnya  pendapatan.  Jensen  dan  Meckling  (1976) menyatakan  bahwa  dengan  hutang  maka  perusahaan akan  melakukan  pembayaran  periodik  atas  bunga  dan pokok  pinjaman.  Kebijakan  utang  akan  memberikan dampak  pada  pendisiplinan  bagi  manajer  untuk mengoptimalkan  penggunaan  dana  yang  ada.  Semakin besar  hutang,  semakin  besar  timbulnya  kemungkinan terjadinya perusahaan tidak mampu membayar kewajiban berupa bunga dan pokoknya.
Resiko  kebangkrutan  akan  semakin  tinggi  karena bunga  akan  meningkat  lebih  tinggi  dari  pada penghematan pajak. Penelitian yang dilakukan memberikan hasil dimana kebijakan hutang berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  (Ismiyanti  dan  Hanafi,  2003)  menyebutkan bahwa  kebijakan  hutang  memiliki  pengaruh  negatif, karena  penggunaan  hutang  yang  terlalu  tinggi  akan menyebabkan  penurunan  deviden  yang  mana  sebagian besar  keuntungan  akan  dialokasikan  sebagai  cadangan penulasan hutang.
4.6.5.  Pengaruh  Kebijakan  Deviden  Terhadap  Kinerja Keuangan
Hasil  analisis  data  diperoleh  nilai  uji  t  (thitung) kebijakan deviden (X4) = 6,363, signifikansi = 0,00 dan standar  coefficients  =  0,696  (69,6%).  Karena  nilai thitung  <  dari  ttabel  (6,363  >  2,017)  dan  nilai signifikansi yang diperoleh 0,000 < 0,05, menunjukkan bahwa nilai t yang diperoleh signifikan, maka hipotesis kelima  (H5)  dengan  Ha  diterima.  Artinya  kebijakan hutang  (X4)  berpengaruh  positif  karena  memiliki pengaruh sebesar 69,6% terhadap kinerja keuangan (Y) pada Perusahaan BUMN di Indonesia.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Yuni  Kusuma Arumsari  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan deviden  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan. Sejalan  dengan  penelitian  Mateus  Xavier  Da  Costa Cabral  (2018)  menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan.  Hasil temuan ini diperkuat dari data statistik dimana rata-rata kebijakan  deviden  lebih  besar  dari  variabel  lain  yakni sebesar 25,45% yang dimungkinkan dapat mempengaruhi kinerja keuangan.
Kebijakan  deviden  menentukan  berapa  banyak keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemegang  saham. Keuntungan yang akan diperoleh oleh pemegang saham ini  akan  menentukan  kesejahterahan  para  pemegang saham  yang  merupakan  tujuan  utama  perusahaan. Semakin  besar  deviden  yang  dibagikan  kepada pemegang saham, maka kinerja emiten atau perusahaan akan  dianggap  semakin  baik  pula  dan  pada  akhirnya perusahaan yang memiliki kinerja manajerial yang baik dianggap  menguntungkan  dan  tentunya  penilaian terhadap  perusahaan  tersebut  akan  semakin  baik  pula, yang  biasanya  tercermin  melalui  tingkat  harga  saham perusahaan. Hal ini sejalan dengan pendapat (Jogiyanto,  2010)  yang  menganggap  bahwa  deviden nampaknya  memiliki  atau  mengandung  informasi
(Information  content  of  dividend)  atau  sebagai  isyarat prospek perusahaan.
Dividen  Payout  Ratio  (DPR)  adalah  besarnya presentase  laba  bersih  setelah  pajak  yang  dibagikan sebagai  dividen  pemegang  saham  (Sudana,  2015). menyatakan  bahwa  Dividend  Payout  Ratio  (DPR) adalah  persentase  dari  laba  bersih  yang  akan dibayarkan  sebagai  dividen  tunai  kepada  pemegang saham  Dividend  payout  ratio  (DPR)  merupakan perbandingan  antara  Dividend  per  share  (DPS)  dengan earnings per share (EPS) (Brigham dan Houston, 2011). Pada  dasarnya,  laba  bersih  perusahaan  atau  ditahan dalam  bentuk  laba  ditahan  untuk  membiayai  investasi perusahaan.
Apabila  perusahaan  meningkatkan  pembayaran deviden,  mungkin  diartikan  oleh  pemodal  sebagai sinyal  harapan  manajemen  tentang  akan  membaiknya kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Sehingga kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja perusahaan.
Sunariyah,  2003. Teori  kebijakan  deviden mengkaji  tentang  dampak  penentuan  besarnya  alokasi laba pada deviden dan laba ditahan terhadap nilai pasar saham  yang  berlaku.  Ini  berarti  investor  dihadapkan pada  dua  pilihan  apakah  hasil  pengembalian  deviden diberikan  dalam  bentuk  tunai  atau  dalam  bentuk pertumbuhan  modal  (capital  again),  sehingga  investor mendapatkan capital again karna nilai saham meningkat.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
5.1. Simpulan
1.  Secara  bersama  sama  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  asing,  kebijakan  hutang  dan  kebijakan deviden  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan  pada  perusahaan  BUMN  di  Indonesia. Hasil  ini  sejalan  dengan  pemikiran  yang  dibangun bahwa  Semakin  besar  kepemilikan  saham  oleh manajemen  laba  semakin  kuat  kecenderungan manajemen  untuk  mengoptimalkan  penggunaan sumber  daya.  Semakin  besar  kepemilikan  asing maka  semakin  efisien  fungsi  monitoring  terhadap manajemen  dalam  pemanfaatan  asset  perusahaan. Penambahan  hutang  akan  meningkatkan  tingkat resiko atas arus pendapatan perusahaan, yang mana pendapatan  dipengaruhi  faktor  eksternal  sedangkan hutang menimbulkan beban tetap tanpa memperdulikan  besarnya  pendapatan,  oleh  karena itu,  penambahan  hutang  berpengaruh  negatif terhadap kinerja keuangan. Sedangkan jika perusahaan  meningkatkan  pembayaran  deviden, mungkin  diartikan  oleh  pemodal  sebagai  sinyal harapan  manajemen  tentang  akan  membaiknya kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Sehingga  kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh terhadap kinerja perusahaan.
2.  Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  BUMN  di Indonesia.  kepemilikan  manajerial  terlalu  rendah sehingga kinerja manajer dalam mengelola perusahaan  kurang  optimal  dan  manajer  sebagai pemegang saham minoritas belum dapat berpartisipasi aktif dalam membuat suatu keputusan diperusahaan,  sehingga  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan.
3.  Kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  BUMN  di Indonesia.  Hal  tersebut  dikarenakan  komposisi kepemilikan  saham  asing  yang  rendah  sehingga tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan. Selain  itu  dikarenakan  investor  asing  yang menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  tidak  ikut serta  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan. Pengambilan  keputusan  yang  dilakukan  oleh perusahaan sudah diwakilkan dan dilindungi dewan komisaris  selaku  pengawas  perusahaan  sehingga, tidak  adanya  pengaruh  kepemilikan  asing  terhadap kinerja perusahaan.
4.  Kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  BUMN  di Indonesia.  Penambahan  hutang  akan  meningkatkan kinerja  perusahaan,  hai  ini  desebabkan  karena investor  memandang  bahwa  jika  perusahaan manambah  hutangnya  maka  perusahaan  tersebut mampu  memenuhi  kewajibannya  dan  memiliki tujuan  yang  baik  dimasa  depannya.  Karena kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya  hal  ini  akan  menarik  lebih  banyak investor  untuk  menanamkan  sahamnya  pada perusahaan  tersebut.  Menambah  kebijakan  hutang pada  perusahaan  BUMN  ini  juga  dapat  digunakan sebagai  modal,  sehingga  perusahaan  lebih  mampu dalam  mengelola  dan  mengendalikan  sumber  daya yang  dimiliki,  tujuan  dari  pengelolaan  dan pengendalian  tersebut  adalah  untuk  mencatatkan keuntungan bagi perusahaan.
5.  Kebijakan  deviden  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  keuangan  pada  perusahaan  BUMN  di Indonesia.  Kebijakan  deviden  menentukan  berapa banyak  keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemegang saham.  Keuntungan  yang  akan  diperoleh  oleh pemegang saham ini akan menentukan kesejahterahan para pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan. Semakin besar deviden  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham, maka kinerja emiten atau perusahaan akan dianggap semakin  baik  pula  dan  pada  akhirnya  perusahaan yang  memiliki  kinerja  manajerial  yang  baik dianggap  menguntungkan  dan  tentunya  penilaian terhadap  perusahaan  tersebut  akan  semakin  baik pula, yang biasanya tercermin melalui tingkat harga saham perusahaan. Hal ini sejalan dengan pendapat (Jogiyanto, 1998) yang menganggap bahwa deviden nampaknya  memiliki  atau  mengandung  informasi ( Information  content  of  dividend )  atau  sebagai isyarat prospek perusahaan.

## 5.2.   Saran
Berdasarkan  hasil  analisis  penelitian  yang dilakukan  penulis  dan  atas  keterbatasan  yang  dimiliki oleh  penulis,  maka  dapat  diberikan  saran  sebagai berikut:
1. Diharapkan  bagi  perusahaan  dan  manajer  untuk memperhatikan secara khusus mengenai pengelolaan  keuangan  agar  diperoleh  kinerja keuangan yang optimum.
2. Diharapkan  untuk  manajer  bahwa  perlunya pengelolaan  dividen  per  share  dan  earning  per share  agar  diperoleh  dividen  payout  ratio  yang memberikan  pengaruh  positif.  Sehingga  investor tertarik untuk menanamkan modalnya ke perusahaan.
3. Diharapkan untuk penelitian selanjutnya mengkaji lebih dalam mengapa kepemilikan manajerial dan kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  keuangan  dengan  mengumpulkan  bukti- bukti empiris dan teoritis.
4. Diharapkan  bagi  investor  yang  akan  membeli saham  perusahaan  sebaiknya  lebih  selektif  dalam memilih,  karena  kinerja  keuangan  perusahaan berbeda-beda  dengan  perusahaan  yang  lain. Sehingga  dapat  diketahui  kinerja  keuangan  yang baik di dalam suatu perusahaan.
Diharapkan  pada  penelitian  selanjutnya  untuk dapat menggunakan variabel independen lain yang mempengaruhi  kinerja  keuangan  selain  variabel struktur  kepemilikan,  kebijakan  hutang  dan kebijakan deviden yang digunakan dalam penelitian  ini  sehingga  dapat  diketahui  sejauh mana variabel-variabel independen tersebut
menjelaskan pengaruhnya terhadap struktur modal.
5. Diharapkan  untuk  penelitian  selanjutnya  dapat menambah  periode  tahun  penelitian  agar  dapat dilihat  apakah  periode  tahun  tersebut  dapat mempengaruhi kinerja keuangan.
6. Diharapkan  untuk  penelitian  selanjutnya  dapat mengambil  sampel  dengan  uji  beda  negara sehingga dapat dilihat mengenai kinerja keuangan yang dihasilkan optimal atau tidak.

## DAFTAR REFERENSI
Abdullah,  M.  Faisal.  2015.  Manajemen  Perbankan. Malang: UMM Press.
Alfadhl,  Moayad  Mohammad  Ali  Fadhl.,  Tariq Tawfeeq  Yousif  Alabdullah.  2013. Determinants of  the  Managerial  Behavior  of  Agency  Cost  and its inﬂ uential extent on Performance: A study  in Iraq.  International  Journal  of  Humanities  and Social  Science, Vol.  3No.  (6)  [Special  Issue  – March 2013].
Al  Kautsar.  Muslim.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan dan Good Governance Terhadap Kinerja Keuangan BUMN. 2012.
Arumsari, YK. 2014. Pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan  utang,  kebijakan  dividen  terhadap kinerja  keuangan  dan  biaya  agensi  (Studi  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia).  Jurnal  Wawasan  Manajemen, Vol. 2, Nomor 2, Juni 2014, h. 171-187.
Aryani.  2011.  Pengarug  Asimetri  Informasi,  Struktur Kepemilikan,  Ukuran  Perusahaan  dan  Laverage Terhadap Earnings Management Pada Perusahaan Manufaktur. Vol. 1. No. 2.
Bashir,  I.,  Awan,  AG.  2016. The  role  of  leadership style  as  a  moderator  in  the  performance  of  firm . Sci.Int.(Lahore),28 (1),609-615,2016.
Brigham, Houston. 2001. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 1 Edisi Kesebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Brigham  dan  Houston.  2011. Dasar-dasar  Manajemen Keuangan  Buku  2 Edisi  Kesebelas.  Jakarta: Salemba Empat.
Cabral,  Da  Costa  MX.,  Laksamana,  A.,  Rahayu,  M. 2018. The Relation Between Institutional Ownerships,  Debt  Policy,  Dividend  Policy  and Company  Performance  in  Terms  of  Clarifying Agency  Conflict  Mechanism:  Case  Study  at Manufacturing Companies Listed at the Indonesian Stock Exchange. International Journal of  Scientific  Research  and  Management (IJSRM) Volume  06  Issue  07  Pages  EM-2018-503-521 2018.
Christiawan,  Y.  J.  dan  Tarigan  J.  2007.  Kepemilikan Manajerial:  Kebijakan  Hutang,  Kinerja  dan  Nilai Perusahaan.  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan. Universitas Kristen Petra. 9 (1). PP 1-8.
Evada  Dewata,  Hadi  Jauri,  Yuliana  Sari,  Eka  Jumarni. Pengaruh  Biaya  Lingkungan,  Kepemilikan  Asing Dan Political  Cost Terhadap  Kinerja  Perusahaan Pertambangan di Indonesia. Jurnal AKSI (Akuntansi  dan  Sistem  Informasi)  Vol  3  No.  2, 2018.
Fauziah,  Fenti.  2017.  Kesehatan  bank,  kebijakan dividen,  dan  nilai  perusahaan:  teori  dan  kajian empiris. Samarinda: Pustaka Horizon.
Fredi.  2010. Effect  of  debt  policy,  dividend  policy  and ownership of company performance. Business and Entrepreneurial Review Vol. 9, No. 2, April 2010, page 165 - 176.
Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariete Dengan Program IBM SPSS 23 (Edisi 8) . Cetakan ke  VIII .  Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Dipenogoro.
Hastuti,  Theresia  Dwi.  2015.  Hubungan  Antara Good Corporate  Governance dan  Struktur  Kepemilikan Dengan Kinerja Keuangan.SNA VIII. Solo.
Husnan,  Suad,  dan  Pudjiastuti.  2018.  Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan Keputusan Jangka Panjang. Edisi 4, BPFE, Yogyakarta.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2017.  Standar  Akuntansi Keuangan.Jakarta: Salemba.
Jogiyanto.  2010.  Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Jensen, M and Meckling W. 1976. Theory of The Firm:
Managerial Behavior, Agency Cost, and Ownership Structure.Journal of Financial Economics, Vol. 3, pp. 305-360.
Luciana,  Haryono.  Pengaruh  Kepemilikan  Pemerintah terhadap  Kinerja  Perusahaan  Badan  Usaha  Milik Negara  yang  Terdaftar  di  BEI.  Studi  Akuntansi Dan Keuangan Indonesia. Vol.2, No. 2. 2008
Mardiyati,  U.,  Ahmad,  GN.,  Putri,  R.  2012.  Pengaruh Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Utang  Dan  Profi tabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Periode 2005-2010.Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI), Vol. 3, No. (1), 2012
Mirza,  SA.,  Javed,  A.  2013 .  Determinants  of  financial performance  of  a  firm:  Case  of  Pakistani  stock market.  Journal  of  Economics  and  International Finance Vol. 5(2), pp. 43-52, May, 2013.
Nugrahanti,  YW.  2012.  Pengaruh  struktur  kepemilikan sebagai mekanisme corporate governance terhadap  kinerja  perbankan.  Jurnal  Manajemen, Vol.11, No.2, Mei 2012, hal. 151-170.
Nursakin Bina Rahmawati, Rr. Sri Handayani. Analisis pengaruh  Karakteristik Corporate  Govenance Terhadap Kinerja Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2010-2014). Diponegoro Journal Of Accounting . Vol 6. No. 3. 2017.
Pearce,  John  A.,  Robinson,  RB.  2018.  Manajemen strategis, formulasi, implementai, dan pengendalin, edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Peraturan Pemerintah, PP Nomor 3 Tahun 2020 pasal 1,
Kepemilikan  Saham  Pada  Perusahaan  Badan Usaha Milik Negara.
Peraturan Pemerintah, PP Nomor 72 Tahun 2016, Pasal
1,  Tentang  Perusahaan  Perseroan  (Tbk),  Persero Badan Usaha Milik Negara.
Rahmahdiyani, N. 2012. Analisis Struktur Kepemilikan Terhadap Agency Cost
Dengan Aktifitas Pengawasan Dewan Komisaris Sebagai
Pomedarasi. Akuntansi Universitas Indonesia.
Sabrina,  FN.,  Muharam,  H.  2015.  Analisis  pengaruh kepemilikan pemerintah, kepemilikan asing, risiko likuiditas  dan  risiko  kredit  terhadap  kinerja keuangan bank. Diponegoro journal of management  Volume  4,  Nomor  1,  Tahun  2015, Halaman 1-13.
Sekaran,  Uma,  2017. Research  Methods  For  Business : Metodologi  Penelitian  Untuk  Bisnis,  Salemba Empat.
Setiawan  M,  Merita  Bernik,  Mery  C.  Sondari.  2016. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Karakteristik Perusahaan,  Dan  Karakteristik  Tata  Kelola Korporasi  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Studi Kasus  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Jakarta.  Lembaga  Penelitian  Fakultas Ekonomi Universitas Padjadjaran.
Siamat, Dahlan, 2014. Manajemen Lembaga Keuangan. Edisi  Empat,  Fakultas  Ekonomi  Universitas Indonesia, Jakarta.
Sucipto.  2013.  Penilaian  Kinerja  Keuangan.  Medan: Jurnal  Akuntansi.  Universitas  Sumatera  Utara Digital Library.
Sudana,  I  Made.  2015. Manajemen  Keuangan Perusahaan  Teori  &  Praktik  Edisi  2 .  Jakarta: Erlangga.
Sunariyah.  2003.  Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal.
Edisi Keempat. Yogyakarta: UMP AMP YKPN.
Taswan.  2003.  Analisis  Pengaruh  Insider  Ownership,
Kebijakan  Hutang,  dan  Deviden  Terhadap  Nilai Perusahaan Serta Faktor-faktor Yang
Mempengaruhinya.  Jurnal  Bisnis  Dan  Ekonomi. Vol. 10. No. 2
Undang-Undang  Dasar  Negara  Republik  Indonesia, Pasal  4  Nomor  19  Tahun  2013  tentang  Badan Usaha Milik Negara.
Wiagustini, Ni Luh Putu. 2010. Dasar-dasar Manajemen  Keuangan.  Edisi  Pertama.  Penerbit: Udayana University Press.
Annual Report. http://www.idx.co.id http://bumn.go.id
http://bumn.go.id/berita/1-ikhitisar-LKPP-BUMN