## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 219 - 231

## Analisis Reaksi Pasar Modal Asia Tenggara Pada Situasi Pandemi Covid-19
Gelombang Dua (Varian Delta)
Eka Yulianti* Universitas Jenderal Achmad Yani, Indonesia eka.yulianti@lecture.unjani.ac.id
Ifan Wicaksana Siregar Universitas Jenderal Achmad Yani, Indonesia Ifan.wicaksana.a@lecture.unjani.ac.id
Esi Fitriani Komara Universitas Jenderal Achmad Yani, Indonesia esi.fk@lecture.unjani.ac.id

## Suggested Citation:
Yulianti,  E.,  Siregar,  I.  W.,  &  Komara,  E.  F.  (2022).  Analisis  Reaksi  Pasar  Modal  Asia  Tenggara  Pada  Situasi Pandemi  Covid-19  Gelombang  Dua  (Varian  Delta). Jurnal  Bisnis  dan  Manajemen ,  219-231. doi: https://doi.org/10.26905/jbm.v9i2.8939

## Abstract:
The objective of this study is to analyze the reaction of Southeast Asian capital markets to the second wave of the Covid-19 pandemic, in this case the Delta Variant. This study uses a quantitative research approach with descriptive analysis and comparative methods. The  population in this study is the capital markets of Southeast Asian countries. Furthermore, the sampling technique is non-probability sampling, samples that meet the criteria are the capital markets of Indonesia, Malaysia, Singapore  and  Thailand.  The  results  showed  that  based  on  the  one  sample  T-test,  there  were  abnormal  returns  in  all Southeast Asian countries sampled for the second wave of Covid-19. However, the results show a different response from each  country.  The  countries  of  Indonesia,  Malaysia  and  Singapore  show  that  investors  in  the  capital  markets  of  these countries can still benefit from positive abnormal returns on investments made as long as they make careful and mature decisions. The positive response at the start of the Delta variant's appearance could be due to investor confidence regarding the government's Covid-19 disaster mitigation. Meanwhile in Thailand, after the event date showed a negative response to the second wave of Covid-19. In addition, the presence of abnormal returns indicates that the market is efficient in the semi- strong form in terms of information in all the countries studied.
Keywords: capital market efficiency, event study, southeast asia

## Abstrak:
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  reaksi  pasar  modal  Asia  Tenggara  terhadap  peristiwa  pandemi  Covid-19 Gelombang dua dalam hal ini Varian Delta. Penelitian ini menggunakan pendekatan penelitian kuantitatif dengan metode deskriptif  analisis  dan  komparatif.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  pasar  modal  negara-negara  di  Asia  Tenggara. Selanjutnya teknik penentuan sampel adalah nonprobability sampling, sampel yang memenuhi kriteria adalah pasar modal Indonesia, Malaysia, Singapura, dan Thailand. Hasil penelitian menunjukkan bahwa berdasarkan pengujian one sample T- test terdapat abnormal return di seluruh negara Asia Tenggara yang dijadikan sampel atas peristiwa Covid-19 Gelombang dua. Namun hasil menunjukkan respon yang berbeda-beda dari setiap negara. Negara Indonesia, Malaysia, dan Singapura menunjukkan bahwa para investor di pasar modal negara-negara tersebut masih dapat memperoleh keuntungan dengan adanya abnormal return positif atas investasi yang dilakukan selama mengambil keputusan secara hati-hati dan matang. Respon positif di awal kemunculan varian Delta ini dapat disebabkan oleh adanya kepercayaan investor terkait mitigasi bencana Covid-19 yang dilakukan pemerintah. Sedangkan di Negara Thailand, setelah event date menunjukkan respon yang negatif terhadap peristiwa gelombang ke dua Covid-19. Selain itu adanya abnormal return ini mengindikasikan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi di seluruh negara yang diteliti.
Kata Kunci: efisiensi pasar modal, event study, asia tenggara
JEL Classification:
*Corresponding Author
Submitted Date:
9 October 2022
Accepted Date: 17 November 2022

## Latar Belakang
Pasar  modal  merupakan  lembaga  intermediasi  yang  menjadi  alternatif  pendanaan  yang  mumpuni  bagi perusahaan-perusahaan.  Pergerakan  saham  di  pasar  modal  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai  informasi  yang relevan  terhadapnya.  Hal  ini  berkaitan  dengan  efisiensi  pasar  modal  yang  pada  intinya  membahas  mengenai bagaimana  pasar  modal  bereaksi  terhadap  suatu  informasi,  baik  informasi  masa  lalu,  informasi  yang dipublikasikan  maupun  informasi  yang  bersifat  rahasia.  Oleh  karenanya,  terdapat  tiga  bentuk  efisiensi  pasar yakni weak form, semi strong form, dan strong form. Salah satu bentuk yang mempelajari reaksi pasar modal terhadap  informasi  yang  dipublikasikan  adalah  semi  strong  form  atau  yang  disebut  sebagai  event  study. Selanjutnya,  pada  awal  tahun  2020,  terdapat  informasi  yang  merupakan  informasi  yang  bersifat  publik  dan termasuk  ke  dalam  kategori bad  news yang  dduga  dapat  mempengaruhi  pergerakan  saham  di  pasar  modal yakni informasi mengenai bencana pandemi Covid-19.
Pada 5 januari 2020 WHO mengumumkan darurat kesehatan dengan adanya virus Covid-19 (WHO, n.d.). WHO  juga  menekankan bahwa  masalah  ini  perlu  menjadi  perhatian  internasional.  Seiring  dengan berjalannya waktu,  kasus  Covid-19  semakin  berkembang  dan  telah  menginfeksi  warga  hampir  di  seluruh  dunia.  Adapun perkembangan  Covid-19  Secara  Global  yang  dapat  dikatakan  mengalami  lonjakan  tinggi  sejak  awalnya kemunculannya sampai periode 5 Mei 2020 adalah sebagai berikut:
Gambar 1. Kasus Covid-19 Global per 5 Mei 2020
Sumber: https://www.who.int/data/gho/whs-2020-visual-summary ( World Health Statistics 2020 Visual Summary , n.d.)
Gambar  1.  Menunjukkan perkembangan  kasus Covid-19 per  5  Mei  2020  yang  dipublikasikan oleh  WHO dalam  website  resminya  yang  dianggap  sebagai  Gelombang  pertama  kemunculan  Covid-19.  Pada  periode tersebut  dapat  dilihat  peningkatan  signifikan  jumlah  kasus  Covid-19 dari  awal  kemunculannya. Negara  di  Asia tenggara merupakan negara yang tergolong terkena dampak serius akibat adanya virus ini. Hal ini menjadi salah satu alasan peneliti untuk melihat dampak Covid-19 terhdap negara-negara di Asia Tenggara. Selain itu, Gambar 1. Juga menunjukkan bahwa sejak pertama kali diidentifikasi hingga 18 April 2021, terdapat 140.332.386 total kasus secara global, dengan total 3.004.088 kasus kematian. Selanjutnya, pada awal hingga pertengahan tahun 2021 yang sebelumnya trennya sempat mengalami penurunan Covid-19 dengan varian baru kembali melanda. Varian ini adalah varian Delta dan dikatakan sebagai Gelombang ke dua Covid-19 yang pada saat itu membuat kwalahan pemerintah India dalam penanganannya.
Gambar  2.  Menunjukkan  perkembangan  kasus  Covid-19  dari  tahun  2020  hingga  tahun  2022.  Seiring dengan  perkembangannya  Covid-19  terus  bermutasi  hingga  pada  tahun  2021  ditemukan  varian  Delta. Selanjutnya, varian Delta yang dianggap sebagai Gelombang ke-dua Covid 19 juga ditemukan di negara-negara yang  merupakan sampel  dari  penelitian  ini  diantaranya  Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  dan  Thailand. Varian Delta ini mulai terkonfirmasi di Thailand pada 7 April 2021 (CNN Indonesia, 2021), disusul oleh Singapura pada 30 April 2021 (CNBC Indonesia, 2022), Indonesia pada tanggal 3 Mei 2021 (Kompas, 2021), dan Malaysia pada

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
tanggal  9  Juni  2021(CNN  Indonesia,  2021). Adapun  di  Asia  Tenggara  sendiri  perkembangan  Covid-19  tahun 2020 hingga 2022 termasuk didalamnya varian Delta (terjadi pada 2021) adalah sebagai berikut:
Gambar 2. Perkembangan Kasus Covid-19 Asia Tenggara 2020-2022
Sumber: https://covid19.who.int/ ( WHO Coronavirus (COVID-19) Dashboard | WHO Coronavirus (COVID-19) Dashboard With Vaccination Data , n.d.) Lebih lanjut, Covid- 19 bukan hanya mengakibatkan gejolak di bidang kesehatan, namun juga menyerang banyak aspek seperti ekonomi, pendidikan, politik, dan lainnya. Salah satu aspek perekonomian yang terkena dampaknya adalah pasar modal. Gejolak pasar saham dunia sangat besar terjadi pada bulan Maret 2020 meski mulai merangkak membaik pada pertengahan April 2020, dan pasar saham Asia lebih terdampak atas COVID-19 ini dibandingkan dengan Eropa (Topcu & Gulal, 2020). Di sisi lain, isu global dalam bidang kesehatan faktanya sudah terjadi beberapa kali sebelum pandemi ini. COVID-19 merupakan salah satu pandemi di antara six PHEIC ( Public Health Emergency of International Concern ) yang diumumkan oleh WHO; H1N1 pada tahun 2009, Polio dan Ebola pada tahun 2014, virus Zika pada tahun 2016, Ebola pada tahun 201 9, dan COVID-19 pada tahun 2020. Dari keenam isu kesehatan global tersebut, COVID-19 yang paling berdampak memberikan gejolak yang luar  biasa  pada  pasar  saham  dunia  (Schell  et  al.,  2020).  Selain  itu,  Bursa  saham  dunia  pun  mengalami penurunan harga. Ditandai dengan indeks harga saham gabungan bursa-bursa global yang serempak menurun selama  pandemi.  Di  Indonesia,  IHSG  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sejak  Januari  2020  menurun  sampai  titik terendah  di  awal  April,  namun  memasuki  bulan  Mei  2020  mulai  menunjukkan  tren  bergerak  naik  perlahan. Hampir  seluruh  bursa  saham  di  dunia  juga  terkena  dampak  serupa.  Pola  yang  sama  ditunjukkan  di  berbagai bursa di dunia. Investor di seluruh dunia sempat menderita potensi kerugian yang besar akibat pandemi COVID- 19. Lonjakan merah pada 10 pasar saham dunia terjadi pada Februari 2020 ini (Zhang et al., 2020).
Selain  itu.  pandemi COVID-19  mampu  mempengaruhi  perekonomian  negara  karena penurunan  produksi dan  konsumsi  publik  serta  bank  yang  tidak  memiliki  kemampuan  untuk  memenuhi  kebutuhan  finansial perusahaan  yang  kemudian  akan  menyebabkan  runtuhnya  pasar  saham  dunia  (Wren-Lewis,  2020).  Namun, dalam  dua  bulan  belakangan  ini,  investor  di  seluruh  dunia  juga  turut  merasakan momentum  kenaikan  indeks bursa global pada waktu-waktu tertentu sehingga memberikan sinyal positif akan prospek pertumbuhan indeks saham ke depannya (Fauziyyah & Ersyafdi, 2021). Hal ini menjadi suatu fenomena dimana di sisi lain Covid-19 termasuk didalamnya kemunculan varian Delta diduga memberikan dampak yang negatif namun terdapat suatu memontum kenaikan indeks bursa global khususnya di Asia Tenggara. Hingga akhir tahun 2021 seiring dengan kemunculan  varian  Delta  di  beberapa  negara,  bursa  saham  di  Asia  Tenggara  justru  terkoreksi  positif dibandingkan dengan tahun 2020 diantaranya Indonesia, Singapura, dan Thailand. Sedangkan Malaysia menjadi
2020 2021 2022
satu  satunya  bursa  saham  yang  memiliki  penurunan  performa.  Hal  ini  relevan  dengan  yang  diberitakan  oleh Bisnis.com  (Saumi,  n.d.)  bahwa mayoritas  bursa  di  Asia  mengalami  lonjakan  sepanjang  tahun  2021.  Indeks acuan di bursa Vietnam naik 34,61 persen, Thailand melonjak 14,38 persen, Singapura menguat 10,13 persen, Filipina menanjak 2,73 persen, sementara Malaysia terkoreksi 5,26 persen untuk tahun penuh 2021.
Penelitian terdahulu mengenai studi perstiwa yang mengukur reaksi pasar modal terhadap suatu bencana telah banyak dilakukan. Adapun penelitian terkait pandemi Covid-19 diantaranya dilakukan oleh Topcu (Topcu & Gulal,  2020)  yang menunjukkan  bahwa  dampak covid terhadap  negara  bekembang  lebih  banyak dialami  oleh negara-negara di Asia dibandingkan dengan Eropa. Kemudian Schell (Schell et al., 2020) melakukan penelitian terkait dampak covid-19 dan virus lain sejenis covid 19, dan hasilnya menunjukkan bahwa hany Covid-19 yang memiliki dampak negatif terhadap pasar saham. Selain itu, Bash (Bash, 2020) yang melakukan peneltian tentang reaksi  pasar  modal  terhadap  fase  awal  kemunculan  Covid-19  di  30  negara.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa pasar bereaksi negatif terhadap peristiwa ini yang ditandai dengan adanya abnormal return negatif dan signifikan.  Selanjutnya,  penelitian  Bash  (17)  didukung  oleh  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Singh  et  al. (Singh et  al.,  2020)  dengan  20 negara  sebagai  subjek  dan  menunjukkan hasil  bahwa  pada  awal kemunculan Covid-19 terjadi kepanikan di pasar modal serta menunjukkan bahwa reaksinya adalah negatif. Meskipun begitu pasar  kembali  pulih  dengan  segera  dari  koreksi  harga  secara  mendalam.  Kemudian,  Sansa  (Sansa,  2020) melakukan penelitian terkait dampak pandemi Covid-19 terhadap pasar modal di China dan USA. Indeks yang digunakan  sebagai  sampel  dari  China  adalah Shanghai  Stock  Exchange (SSE)  dan New  York  Dow  Jones (NYDJ) sebagai sampel dari USA. Penelitian ini menggunakan teknik regresi sederhana dimana Kasus Covid-19 sebagai  variabel  independen  sedangkan  SSE  dan  NYDJ  sebagai  variable  dependen.  Hasil  penelitiannya menunjukkan bahwa pandemi Covid-19 memberikan dampak yang signifikan terhadap pasar modal China dan USA pada periode 1 Maret 2020 hingga 25 Maret 2020. Selanjutnya Alam et all (Alam et al., 2020), melakukan penelitian  tentang  reaksi  pasar  modal  India  terhadap  pengumuman  kebijakan lockdown yang  disebabkan oleh adanya  pandemi  Covid-19.  Teknik  penelitian  yang  digunakan  adalah event  study yang  menganalisis  31 perusahaan yang tergabung dalam indeks Bombay Stock Exchange (BSE). Hasil penelitian menunjukkan bahwa investor bereaksi positif terhadap diterapkannya kebijakan lockdown yang dibuktikan dengan adanya Abnormal return yang  positif  signifikan  di  sekitar  peristiwa  pengumuman lockdown tersebut.  Kemudian,  Ibrahim  et  all (Ibrahim et al., 2020) juga melakukan penelitian terkait efek pandemic terhadap pasar global yang menunjukkan hasil  bahwa  pada  fase  awal  kemunculan  Covid-19  pasar  sangat  terpengaruh  sehingga  menyebabkan  pula perekonomian dunia terganggu. Senada dengan penelitian yang telah dijelaskan sebelumnya, He et all (He et al.,  2020)  melakukan  penelitian  tentang  reaksi  pasar  modal  pada  berbagai  sektor  industri  di  china  terhadap pandemi  Covid  19.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  sektor  transportasi,  pertambangan,  listrik  & pemanas, dan lingkungan telah terpengaruh oleh pandemi. Sedangkan sektor manufaktur, teknologi informasi, pendidikan dan industri perawatan kesehatan dapat bertahan di tengah pandemi.
Lebih  lanjut,  Ashraf  (Ashraf,  2020)  melakukan  penelitian  yang  lebih  luas  lagi  yaitu  menganalisis  reaksi pasar modal terhadap pandemi COVID-19 dengan menggunakan data kasus positif harian dan kematian akibat Covid-19 yang dikonfirmasi serta data return saham dari 64 negara di seluruh dunia. Periode yang digunakan adalah  mulai  22  Januari  2020  hingga  17  April  2020.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pasar  saham merespons  secara  negatif  pertumbuhan kasus  terkonfirmasi  COVID-19.  Artinya,  return  pasar  saham  menurun seiring  banyaknya  kasus  yang  dikonfirmasi  meningkat.  Selain  itu,  hasil  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa pasar  saham  bereaksi  lebih  proaktif  terhadap  pertumbuhan  jumlah  kasus  yang  dikonfirmasi  dibandingkan dengan  pertumbuhan jumlah kematian.  Hasil  penelitian  ini  jika  digeneralisir menunjukkan  bahwa  pasar saham dengan  cepat  menanggapi  pandemi  COVID-19  dan  tanggapan  ini  bervariasi  dari  waktu  ke  waktu  tergantung pada  tingkat  penyebaran  pandemi.  Kemudian,  Liu  et  all  (Liu  et  al.,  2020)  melakukan  penelitian  mengenai dampak jangka pendek dari wabah virus corona pada 21 saham unggulan yang tergabung dalam indeks pasar di negara-negara utama yang terpengaruh termasuk Jepang, Korea, Singapura, AS, Jerman, Italia, dan Inggris, dll. Penelitian ini menggunakan metode studi peristiwa menunjukkan hasil bahwa negara dan wilayah utama yang terpengaruh  Covid-19  pasar  sahamnya  mengalami  penurunan  dengan  cepat  setelah  pandemi  melanda.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Volume 9 No 2 2022
Hlm. 219 - 231
Abnormal return di negara-negara bernilai negatif lebih besar dibandingkan dengan negara lain. Hal ini berarti bahwa  pasar  modal  bereaksi  negative  terhadap  pandemic  Covid-19.  Khantavhit  (Khanthavit,  2020)  juga melakukan analisis studi peristiwa untuk menguji reaksi pasar saham terhadap COVID-19. Penelitian dilakukan pada  pasar  modal  Prancis,  Jerman,  Italia,  Spanyol,  Inggris,  AS,  China,  Filipina,  dan  Thailand.  Studi  ini menunjukkan bahwa terdapat reaksi negatif yang signifikan terhadap penyakit tersebut. Lebih lanjut, Heyden & Heyden (Heyden & Heyden, 2020) penelitiannya menganalisis reaksi pasar jangka pendek saham AS dan Eropa selama  pandemi  COVID-19.  Penelitian  dilakukan  dengan  menggunakan event  study Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  pasar  bereaksi  negatif  terhadap  kasus  pandemi  Covid-19  yang  terjadi.  Selain  itu  hasil penelitian juga menunjukkan bahwa beberapa kebijakan yang dilakukan pemerintah saat pandemi berpengaruh negatif terhadap return .
Selanjutnya,  penelitian  lain  dilakukan  oleh  Octavera  dan  Rahadi  (Octavera  &  Rahadi,  2021)  yang melakukan penelitian terkait reaksi pasar modal Asia Tenggara terhadap pandemi Covid-19. Namun penelitian yang  dilakukan  adalah  pada  pandemi  gelombang  1  pada  tahun  2020  dan  hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa perubahan terkait bertambahnya Covid-19 berpengaruh negatif pada indeks pasar gabungan di negara- negara  Asia  Tenggara.  Namun  berbeda  dengan hasil  penelitian  Saragih  et  all  (Saragih,  2021)  bahwa  investor tetap  dapat  memperoleh  keuntungan  di  tengah  situasi  pandemi  Covid-19  dengan  pertimbangan  yang  matang atas keputusan  investasinya.  Sedangkan penelitian lain  yang  masih  relevan dengan  dampak  Covid  19 adalah tentang analisis dampak lockdown di kawasan Asean yang dilakukan oleh Tanasal, dkk (Tanasal et al., 2021) yang  menunjukkan  hasil  bahwa  pasar  modal  Singapura  dan  Thailand  merespon  adanya  kebijakan lockdown yang  diterapkan  oleh  pemerintah.  Sementara  di  Indonesia  sendiri  atas  hasil  penelitian  Syahfiraputri,  dkk (Syahfiraputri et al., 2021) menunjukkan bahwa pasar modal merespon negatif pandemi Covid-19 dalam jangka pendek terbukti dari adanya penurunan return yang drastis pada periode jendela.
Uraian hasil penelitian tersebut di atas mengindikasikan bahwa telah banyak dilakukan penelitian mengenai dampak  pandemi Covid-19 baik  di  Indonesia maupun  di  negara  lain  dengan  metode  dan  hasil yang berbeda. Terdapat pula penelitian yang mengatakan bahwa dampak dari virus ini tidak berkepanjangan karena pasar bisa menyesuaikan dan mengatasi kepanikan. Adanya virus ini dan efeknya terhadap pasar modal perlu dikaji secara lebih mendalam dari berbagai sudut pandang dan rangkaian peristiwa lain sebagai akibat dari adanya virus agar dapat  memberikan  rekomendasi  yang  paling  akurat  bagi  investor  sebagai  bahan  pertimbangan  investasinya. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pada penelitian ini analisis reaksi pasar dengan menggunakan event study tidak hanya dilakukan pada satu event namun pada beberapa even t di setiap negara yang  dijadikan  sampel  di  pasar  modal  Asia  Tenggara.  Selain  itu  analisis  dilakukan  pada  kasus  Covid-19 Gelombang dua dalam hal ini Varian Delta yang melanda beberapa negara di Asia Tenggara.
Oleh  Karena  itu,  Untuk  memastikan  sejauh  mana  Covid-19  dalam  hal  ini  varian  Delta  yang  dianggap sebagai gelombang ke dua Covid-19 memberikan dampak terhadap pasar modal di Asia tenggara dan apakah reaksinya signifikan atau tidak, maka dilakukan analisis yang lebih mendalam terkait dengan pengujian efisiensi pasar  modal.  Ada  atau  tidaknya  reaksi  ini  dapat  dianalisis  dengan  menggunakan  salah  satu  metode  analisis efisiensi  pasar  yaitu event  study atau  studi  peristiwa. Event  study merupakan  suatu  teknik  pada  penelitian empiris di bidang keuangan yang dapat membantu peneliti untuk mengetahui dampak atau pengaruh dari suatu event tertentu terhadap harga saham (Yulianti & Siregar, 2020).

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  dalam  pelaksanaanya  dilakukan  berdasarkan  pendekatan  penelitian  kuantitatif  dengan  metode deskriptif analisis dan komparatif. Metode deskriptif analisis digunakan mengingat penelitian ini berutujuan untuk menggambarkan  ada  atau  tidaknya  reaksi  pasar  modal  di  negara-negara  Asia  Tenggara  terhadap  peristiwa Gelombang  ke  dua  Covid-19  dalam  hal  ini  varian  Delta  (B.1.617.2).  Sedangkan  metode  komparatif  adalah asumsi ada atau tidaknya suatu perbedaan nilai yang signifikan dari dua kelompok atau lebih (Sugiyono, 2018).
Kemudian, cara  atau  metode yang  digunakan  untuk  menganalisis abnormal  return dalam  penelitian  ini  adalah menggunakan event study . Adapun periode jendela untuk melakukan analisis terhadap abnormal return adalah sebanyak 11 hari yang terdiri atas 5 hari sebelum peristiwa, 1 hari event date dan 5 hari sesudah event. 5 hari dilakukan karena berkaitan dengan pengujian efisiensi pasar secara informasi yakni ingin mengetahui seberapa cepat respon pasar dengan segera sebelum atau setelah peristiwa.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  pasar  modal  negara-negara  di  Asia  Tenggara.  Selanjutnya  teknik penentuan  sampel  adalah nonprobability  sampling yang  artinya  sampel  dipilih  berdasarkan  kriteria-kriteria tertentu . Adapun kriteria yang digunakan diantaranya : 1) Negara Asia Tenggara yang memiliki pasar modal, 2) Pasar  modal  negara  Asia  Tenggara  yang  memiliki  kelengkapan  data  selama  periode  peristiwa.  Selain  itu , penelitian ini menggunakan dokumen-dokumen yakni data harga penutupan indeks saham i pada hari ke t untuk seluruh saham yang listing di masing-masing negara yang menjadi sampel, dan juga menggunakan data indeks harga saham.

## Hasil
Analisis  reaksi  pasar  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  one  sample  t-test.  Pengujian one sample  t-test bertujuan  mengidentifikasi  apakah  terdapat abnormal  return di  sekitar  peristiwa  atau  periode jendela. Teridentifikasinya abnormal return dan ada atau tidaknya reaksi dapat dilihat dari signifikansi pengujian per hari. Penentuan taraf signifikansi atau taraf kesalahan  ditetapkan sebesar 0,05 atau 5% artinya keputusan merupakan  tingkat  keyakinan  benar  sebesar  0,95  atau  95%  dan  jika  salah  maka  peluang  kesalahan  sebesar 0,05  atau  5%.  Dimana  ditolak  jika  nilai p-value pada  kolom Sig  2-tailed < level  of  significant. Adapun  hasil upengujian one sample t-test sebagai berikut:

## Indonesia
Tabel 1 menyajikan hasil pengujian One Sample T-test pada peristiwa terkonfirmasinya virus Delta di Indonesia. Adapun hasil pengujian dapat dilihat pada halaman berikut:
Tabel 1. Hasil Uji One Sample T-test Indonesia No Periode Waktu Average Abnormal Return Pengujian p-value α Keterangan 1. T-5 0,005415 0,000 0,05 Signifikan 2. T-4 -0,00153 0,296 0,05 Tidak Signifikan 3. T-3 0,002145 0,142 0,05 Tidak Signifikan 4. T-2 0,002493 0,126 0,05 Tidak Signifikan 5. T-1 0,005278 0,001 0,05 Signifikan 6. T0 0,007112 0,000 0,05 Signifikan 7. T1 0,002151 0,218 0,05 Tidak Signifikan 8. T2 0,002914 0,084 0,05 Tidak Signifikan 9. T3 0,002139 0,168 0,05 Tidak Signifikan 10 T4 0,006812 0,000 0,05 Signifikan 11. T5 -0,00149 0,408 0,05 Tidak Signifikan
Sumber: Hasil output SPSS 25, diolah kembali (2022)
Tabel  1.  menunjukkan  bahwa  terdapat abnormal return signifikan  pada  periode  jendela.  Atas  dasar  hasil pengujian ini, mencerminkan bahwa pasar modal Indonesia bereaksi atas terkonfirmasinya Covid-19 varian Delta dalam hal ini Covid-19 Gelombang dua. Namun, berbeda dengan hasil penelitian (28) pada Covid-19 gelombang pertama  respon  yang  ditimbulkan  pada  awal  kemunculannya  adalah  negatif.  Sedangkan  Pada  Covid-19 Gelombang  ke  dua  terkait  dalam  penelitian  ini, abnormal  return bernilai  positif.  Hal  ini  relevan  dengan kemamapuan  pemerintah  dalam  memitigasi  bencana  Covid-19  yang  semakin  membaik  sehingga  memberikan kepercayaan bagi investor bahwa kebijakan-kebijakan pemerintah tetap dapat mempertehankan performa pasar modal dalam kondisi baik. Selain itu, pengujian periode jendela dilakukan pada awal kemunculan varian Delta, sehingga  pasien  yang  terkonfirmasi  positif  belum  begitu  banyak  oleh  karenanya  pasar  modal  pada  periode peristiwa  atau  periode  jendela  masih  dikatakan  memiliki  performa  yang  baik.  Selanjutnya,  apabila  dilihat berdasarkan aspek efisiensi pasar secara informasi yakni berkaitan dengan kecepatan respon pasar maka dapat dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Volume 9 No 2 2022
Hlm. 219 - 231

## Malaysia
Selanjutnya, berikut ini adalah hasil pengujian One Sample T-test di Negara Malaysia.
Tabel 2. Hasil Uji One Sample T-test Malaysia No Periode Waktu Average Abnormal Return Pengujian p-value α Keterangan 1. T-5 0,001459 0,553 0,05 Tidak Signifikan 2. T-4 0,001934 0,320 0,05 Tidak Signifikan 3. T-3 0,009438 0,000 0,05 Signifikan 4. T-2 0,009263 0,000 0,05 Signifikan 5. T-1 -0,00396 0,241 0,05 Tidak Signifikan 6. T0 0,003747 0,037 0,05 Signifikan 7. T1 0,005408 0,005 0,05 Signifikan 8. T2 0,005368 0,017 0,05 Signifikan 9. T3 0,001623 0,288 0,05 Tidak Signifikan 10 T4 0,002144 0,191 0,05 Tidak Signifikan 11. T5 -0,00312 0,115 0,05 Tidak Signifikan
Sumber: Hasil output SPSS 25, diolah kembali 2022
Tabel 2. menunjukkan bahwa terdapat abnormal return signifikan pada periode jendela yaitu pada t-3,t-2, t+0,  T+1,  dan  t+2.  Atas  dasar  hasil  pengujian  ini,  mencerminkan  bahwa  pasar  modal  Malaysia  bereaksi  atas terkonfirmasinya Covid-19 varian Delta dalam hal ini Covid-19 Gelombang dua. Namun, berbeda dengan hasil penelitian Octavera dan Rahadi (14) pada Covid-19 gelombang pertama respon yang ditimbulkan oleh negara- negara di Asia Tenggara termasuk Malaysia adalah negatif. Pada Covid 19 gelombang pertama  jumlah kasus terkonfirmasi COVID-19 terbukti memberikan pengaruh terhadap pertumbuhan indeks saham di keempat negara baik  Indonesia,  Malaysia,  Singapura  dan  Thailand.  Selain  itu,  hasil  penelitian  Octavera  dan  Rahadi  (14)  juga menunjukkan bahwa perubahan angka terinfeksi COVID-19 terbukti secara signifikan mempengaruhi perubahan indeks pasar gabungan dan respon pasar terkait hal tersebut adalah bergerak ke arah negatif. Sedangkan Pada Covid-19 Gelombang ke dua dalam penelitian ini, abnormal return bernilai positif. Hal ini sejalan dengan yang terjadi di Indonesia dimana diduga kemampuan pemerintah dalam memitigasi bencana Covid-19 yang semakin baik  memberikan  kepercayaan  bagi  investor  bahwa  kebijakan-kebijakan  pemerintah  tetap  dapat mempertehankan  performa  pasar  modal  dalam  kondisi  baik.  Selanjutnya,  apabila  dilihat  berdasarkan  aspek efisiensi  pasar  secara  informasi  yakni  berkaitan dengan  kecepatan respon  pasar terhadap  informasi  Covid-19 gelombang dua di Malaysia dapat dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.

## Singapura
Berikut  ini  merupakan  hasil  pengujian One  Sample  T-test pada  peristiwa  terkonfirmasinya  varian  Delta  di Singapura.
Tabel 3. Hasil Uji One Sample T-test Singapura No Periode Waktu Average Abnormal Return Pengujian p-value α Keterangan 1. T-5 0,003653 0,142 0,05 Tidak Signifikan 2. T-4 0,004964 0,002 0,05 Signifikan 3. T-3 -0,00299 0,102 0,05 Tidak Signifikan 4. T-2 -0,00024 0,924 0,05 Tidak Signifikan 5. T-1 0,006791 0,001 0,05 Signifikan 6. T0 -0,0008 0,715 0,05 Tidak Signifikan 7. T1 0,005981 0,055 0,05 Tidak Signifikan 8. T2 -0,00175 0,992 0,05 Tidak Signifikan 9. T3 -0,00195 0,255 0,05 Tidak Signifikan 10 T4 -0,00048 0,816 0,05 Tidak Signifikan 11. T5 -0,00565 0,066 0,05 Tidak Signifikan
Sumber: Hasil output SPSS 25, diolah kembali 2022
Tabel  5.11  menunjukkan  bahwa  terdapat abnormal  return signifikan  pada  periode  jendela  yaitu  pada  t-4 dan  t-1.  Atas  dasar  hasil  pengujian  ini,  mencerminkan  bahwa  pasar  modal  Singapura  bereaksi  atas terkonfirmasinya Covid-19 varian Delta dalam hal ini Covid-19 Gelombang dua. Namun, berbeda dengan hasil penelitian Octavera dan Rahadi (14) pada Covid-19 gelombang pertama respon yang ditimbulkan oleh negara- negara di Asia Tenggara termasuk Singapura adalah negatif. Pada Covid 19 gelombang pertama jumlah kasus terkonfirmasi COVID-19 terbukti memberikan pengaruh terhadap pertumbuhan indeks saham di keempat negara baik  Indonesia,  Malaysia,  Singapura  dan  Thailand.  Selain  itu,  hasil  penelitian  Octavera  dan  Rahadi  (14)  juga menunjukkan bahwa perubahan angka terinfeksi COVID-19 terbukti secara signifikan mempengaruhi perubahan indeks pasar gabungan dan respon pasar terkait hal tersebut adalah bergerak ke arah negatif. Sedangkan Pada Covid-19 varian Delta dalam penelitian ini, abnormal return bernilai positif. Hal ini sejalan dengan yang terjadi di Indonesia dan Malaysia dimana diduga kemampuan pemerintah Singapura dalam memitigasi bencana Covid-19 semakin  baik  dan  memberikan  kepercayaan  bagi  investor  bahwa  kebijakan-kebijakan  pemerintah tetap  dapat mempertehankan  performa  pasar  modal  dalam  kondisi  baik.  Hasil  ini  relevan  dengan  yang  disampaikan  oleh Saragih, et all (18) yang hasil penelitiannya menunjukkan bahwa investor tetap dapat memperoleh keuntungan dari investasi yang dilakukannya selama setiap keputusan investasi disertai dengan penghitungan yang hati-hati dan pertimbangan yang matang. Namun, jika dilihat dari nilai abnormal return setelah peristiwa sebagian besar bernilai negatif hal ini dapat disebabkan oleh muatan informasi dan aksi yang dilakukan tidak cukup membuat hasil pengujian signifikan. Selanjutnya, apabila dilihat berdasarkan aspek efisiensi pasar secara informasi yakni berkaitan  dengan  kecepatan  respon  pasar  terhadap  informasi  Covid-19  gelombang  dua  di  Singapura  dapat dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.

## Thailand
Berikut ini merupakan hasil pengujian One Sample T-test pada peristiwa terkonfirmasinya varian Delta sebagai Covid-19 gelombang dua di Thailand.
Tabel 4. Hasil Uji One Sample T-test Thailand No Periode Waktu Average Abnormal Return Pengujian p-value α Keterangan 1. T-5 0,001104 0,236 0,05 Tidak Signifikan 2. T-4 0,006843 0,000 0,05 Signifikan 3. T-3 0,009419 0,000 0,05 Signifikan 4. T-2 0,001416 0,148 0,05 Tidak Signifikan 5. T-1 0,010842 0,000 0,05 Signifikan 6. T0 0,004399 0,000 0,05 Signifikan 7. T1 -0,00025 0,858 0,05 Tidak Signifikan 8. T2 -0,00243 0,018 0,05 Signifikan 9. T3 0,005534 0,000 0,05 Signifikan 10 T4 -0,00551 0,000 0,05 Signifikan 11. T5 -0,00072 0,410 0,05 Tidak Signifikan
Sumber: Hasil output SPSS 25, diolah kembali 2022
Tabel 5.12 menunjukkan bahwa terdapat abnormal return signifikan pada periode jendela yaitu pada t-4, t- 3, t-1, t0, t+2, t+3, dan t+4. Atas dasar hasil pengujian ini, mencerminkan bahwa pasar modal Thailand bereaksi atas  terkonfirmasinya  Covid-19  varian  Delta.  Pada  hasil  pengujian  ini,  pasar  modal  Thailand  lebih  banyak memberikan responnya di hari-hari pada periode jendela dibandingkan dengan negara Indonesia, Malaysia, dan Singapura. Selain itu, respon yang diberikan bervariasi dimana pada periode sebelum event date sejalan dengan Indonesia,  Malaysia,  dan  Singapura  pasar  modalnya  bereaksi  positif  yang  diduga  disebabkan  adanya kepercayaan  investor  terhadap  proses  mitigasi  bencana  Covid-19  dan  kebijakan  terkait  pasar  modal  yang dilakukan oleh pemerintah. Namun setelah event date respon yang diberikan adalah negatif tercermin dari nilai abnormal  return  yang  negatif  dan  signifikan  pada  t+2  dan  t+4.  Pada  periode  tersebut  diduga  muncul  kembali kehwatiran investor Thailand akan kembali terpuruknya pasar modal Thailand seperti pada Covid-19 gelombang pertama.  Sejalan  dengan  yang  diberitakan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (47)  bahwa  pemerintah  Thailand mengatakan varian Delta menyumbang lebih dari 60% kasus di negara itu dan 80% kasus di Bangkok . Hal  ini  membawa  kekhawatiran  pasar  modal  pada  periode  setelah event  date sehingga  mendorong investor  melakukan  aksi  jual  saham  dan  menyebabkan abnormal  return negatif  signifikan . Selain  itu, sejalan  juga  dengan  respon  terhadap  Covid-19  gelombang  pertama  yang  dikemukakan  oleh  Octavera dan  Rahadi  (14)  bahwa  respon  yang  ditimbulkan  oleh  negara-negara  di  Asia  Tenggara  termasuk  Thailand adalah negatif. Pada Covid 19 gelombang pertama  jumlah kasus terkonfirmasi COVID-19 terbukti memberikan

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
pengaruh  terhadap  pertumbuhan  indeks  saham  di  keempat  negara  baik  Indonesia,  Malaysia,  Singapura  dan Thailand.  Selain  itu,  hasil  penelitian  Octavera  dan  Rahadi  (14)  juga  menunjukkan  bahwa  perubahan  angka terinfeksi  COVID-19  terbukti  secara  signifikan  mempengaruhi  perubahan  indeks  pasar  gabungan  dan  respon pasar  terkait  hal  tersebut  adalah  bergerak  ke  arah  negatif.  Selanjutnya,  apabila  dilihat  berdasarkan  aspek efisiensi  pasar  secara  informasi  yakni  berkaitan dengan kecepatan respon  pasar terhadap  informasi  Covid-19 gelombang dua di Thailand dapat dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi dan keputusan.

## Pembahasan
Reaksi pasar modal dalam event study diukur oleh signifikansi abnormal return. Ada tidaknya abnormal return yang  mencerminkan  ada  tidaknya  kandungan  informasi  dapat  diinterpretasikan  melalui  hasil  pengujian  one sample-t test. Dalam penelitian ini, reaksi pasar modal yang diukur adalah reaksi pasar modal di Asia Tenggara yang terdiri atas Indonesia, Malaysia, Singapura, dan Thailand. Di Indonesia, hingga akhir tahun 2021, COVID- 19  masih  menjadi  perbincangan  besar  di  kalangan  masyarakat  karena  memberikan  dampak  besar  terhadap bidang  kesehatan  dan  perekonomian.  Bahkan  pada  pertengahan  tahun  2020  roda  ekonomi  mengalami perlambatan  dan  sempat  pada  level  “mati suri”  disebabkan  oleh  tekanan  COVID -19  ini (Rifa’i  et  al.,  2020) . Beberapa sektor yang terkena dampak negatif luar biasa diantaranya sektor industri, pariwisata, perdagangan, transportasi, dan investasi. Seiring dengan ketidakpastian yang juga menimbulkan kekhawatiran pasar terhadap dampak dan perkembangan dari wabah ini, harga saham melemah. Hal ini dapat dilihat dari adanya perbedaan antara  sebelum  dan  setelah  adanya  pandemi  ini.  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  menunjukkan  pergerakan negatif sehingga berimbas pada perkenomian Indonesia (Rifa’i et al., 2020) . Namun, pada kemunculan Covid-19 Gelombang dua dalam hal ini varian delta yang terlebih dahulu menyerang India, hasil penelitian menunjukkan bahwa  terdapat abnormal  return yang  positif  di  sekitar  periode  jendela.  Adanya  abnormal  return  positif  juga menunjukkan bahwa meskipun dalam kondisi pandemi para investor tetap dapat memperoleh keuntungan dari investasi  yang  dilakukannya  yang tentu saja  dengan  pertimbangan  yang matang ketika  mengambil  keputusan investasi (Saragih, 2021). Selain itu, hasil ini juga relevan dengan kemamapuan pemerintah dalam memitigasi bencana Covid-19 yang semakin membaik sehingga memberikan kepercayaan bagi investor bahwa kebijakan- kebijakan  pemerintah tetap  dapat  mempertahankan  performa  pasar  modal  dalam  kondisi  baik.  Hal  ini  seperti yang dipublikasikan oleh Kementrian Koordinator Bidang Perekonomian Republik Indonesia  (ekon.go.id, 2022) bahwa respon cepat dalam memitigasi risiko varian delta Covid-19 dan terus membaiknya fundamental ekonomi nasional di tahun 2021 telah berdampak positif terhadap pasar modal Indonesia yang ditutup pada level 6.581 pada 30 Desember 2021. Hal tersebut juga didukung arus modal asing yang masuk ke pasar saham Indonesia senilai USD 2,7 Miliar (ytd) per 30 Desember 2021 yang mendorong perbaikan indeks saham pada periode akhir tahun 2021. Kemudian, respon positif yang ditimbulkan dapat juga disebabkan oleh pengujian periode jendela dilakukan pada awal kemunculan varian Delta, sehingga pasien yang terkonfirmasi positif belum begitu banyak oleh  karenanya  pasar  modal  pada  periode  peristiwa  atau  periode  jendela  masih  dikatakan  memiliki  performa yang  baik.  Selanjutnya,  apabila  dilihat  berdasarkan  aspek  efisiensi  pasar  secara  informasi  yakni  berkaitan dengan  kecepatan  respon  pasar  terhadap  informasi  Covid-19  gelombang  dua  di  Indonesia  dapat  dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.
Relavan  dan  senada  dengan  hasil  penelitian  di  Indonesia,  Negara  Malaysia  dan  Singapura  pun menunjukkan bahwa terdapat abnormal  return signifikan pada  periode  jendela.  Atas  dasar  hasil  pengujian  ini, mencerminkan  bahwa  pasar  modal  Malaysia  dan  Singapura  bereaksi  atas  terkonfirmasinya  Covid-19  varian Delta. Namun, berbeda dengan hasil penelitian Octavera dan Rahadi (Octavera & Rahadi, 2021) pada Covid-19 gelombang  pertama  respon  yang  ditimbulkan  oleh  negara-negara  di  Asia  Tenggara  termasuk  Malaysia  dan Singapura  adalah  negatif.  Pada  Covid  19  gelombang  pertama  jumlah  kasus  terkonfirmasi  COVID-19  terbukti memberikan  pengaruh  terhadap  pertumbuhan  indeks  saham  di  keempat  negara  baik  Indonesia,  Malaysia, Singapura dan Thailand. Sedangkan Pada Covid-19 Gelombang ke dua terkait varian Delta dalam penelitian ini, abnormal  return bernilai  positif.  Hal  ini  sejalan  dengan  yang  terjadi  di  Indonesia  dimana  diduga  kemampuan pemerintah  dalam  memitigasi  bencana  Covid-19  yang  semakin  baik  memberikan  kepercayaan  bagi  investor bahwa kebijakan-kebijakan pemerintah tetap dapat mempertehankan performa pasar modal dalam kondisi baik. Selanjutnya, seperti yang dikemukakan oleh  (Saragih, 2021) adanya abnormal return positif juga menunjukkan
bahwa meskipun dalam kondisi pandemi para investor tetap dapat memperoleh keuntungan dari investasi yang dilakukannya yang tentu saja dengan pertimbangan yang matang ketika mengambil keputusan investasi. Selain itu, pengujian periode jendela dilakukan pada awal kemunculan varian Delta, sehingga pasien yang terkonfirmasi positif  belum  begitu  banyak  oleh  karenanya  pasar  modal  pada  periode  peristiwa  atau  periode  jendela  masih dikatakan  memiliki  performa  yang  baik.  Selanjutnya,  apabila  dilihat  berdasarkan  aspek  efisiensi  pasar  secara informasi  yakni  berkaitan  dengan  kecepatan  respon  pasar,  maka  pasar  modal  Malaysia  dan  Singapura  dapat dikatakan efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.
Berbeda  dengan  Indonesia,  Malaysia,  dan  Singapura  respon  Thailand  terhadap  terkonfirmasinya  virus Delta sebagai pandemi Covid-19 Gelombang 2 adalah negatif. Hal ini ditunjukkan oleh sebagian besar abnormal return bernilai  negatif  terutama  pada  periode  jendela  setelah  pemerintah  mengumumkan  secara  resmi terkonfirmasinya virus di negara tersebut. Setelah event date respon yang diberikan adalah negatif tercermin dari nilai abnormal return yang negatif dan signifikan pada t+2 dan t+4. Pada periode tersebut diduga muncul kembali kehwatiran investor Thailand akan kembali terpuruknya pasar modal Thailand seperti pada Covid-19 gelombang pertama.  Sejalan  dengan  yang  diberitakan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (Berlianto,  n.d.)  bahwa  pemerintah Thailand mengatakan varian Delta  menyumbang  lebih  dari 60% kasus  di  negara itu  dan  80%  kasus di Bangkok . Hal  ini  membawa  kekhawatiran  pasar  modal  pada  periode  setelah event  date sehingga mendorong  investor  melakukan  aksi  jual  saham  dan  menyebabkan abnormal  return negatif  signifikan . Selain  itu, sejalan  juga dengan respon terhadap Covid-19  gelombang  pertama yang  dikemukakan  oleh Octavera  dan Rahadi  (Octavera  &  Rahadi,  2021)  bahwa  respon yang  ditimbulkan oleh  negara-negara  di  Asia Tenggara  termasuk  Thailand  adalah  negatif.  Pada  Covid  19  gelombang  pertama  jumlah  kasus  terkonfirmasi COVID-19  terbukti  memberikan  pengaruh  terhadap  pertumbuhan  indeks  saham  di  keempat  negara  baik Indonesia,  Malaysia,  Singapura  dan  Thailand.  Selain  itu,  hasil  penelitian  Octavera  dan  Rahadi  (Octavera  & Rahadi,  2021)  juga  menunjukkan  bahwa  perubahan  angka  terinfeksi  COVID-19  terbukti  secara  signifikan mempengaruhi perubahan indeks pasar gabungan dan respon pasar terkait hal tersebut adalah bergerak ke arah negatif. Selanjutnya, apabila dilihat berdasarkan aspek efisiensi pasar secara informasi yakni berkaitan dengan kecepatan respon pasar terhadap informasi Covid-19 gelombang dua di Thailand dapat dikatakan bahwa pasar efisien dalam bentuk setengah kuat secara informasi.
Secara  keseluruhan hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa terdapat abnormal  return di sekitar  peristiwa yang  berarti  bahwa  informasi  terkait  Covid-19  gelombang  dua  dalam  hal  ini  varian  delta  memiliki  kandungan informasi. Hal ini seperti yang diungkapkan oleh Tandelilin (Tandelilin, 2017) bahwa suatu pengumuman memiliki kandungan  informasi  jika  memberikan abnormal  return kepada  pasar.  Selain  itu,  hasil  penelitian  yang  juga meneliti  terkait  pandemi  Covid-19  dan  menunjukkan  hasil  bahwa  informasi  ini  memberikan  abnormal  return kepada pasar diantaranya adalah Topcu (Topcu & Gulal, 2020), Schell (Schell et al., 2020), Bash (Bash, 2020), Sansa  (Sansa,  2020),  Alam  et  all  (Alam  et  al.,  2020),  Ashraf  (Ashraf,  2020),  Khantavhit  (Khanthavit,  2020), Octavera dan Rahadi (Octavera & Rahadi, 2021), Saragih et all (Saragih, 2021), Tanasal, dkk (Tanasal et al., 2021), dan Syahfiraputri, dkk (Syahfiraputri et al., 2021).

## Kesimpulan
Hasil  pengujian one  sample  T-test pada abnormal  return menunjukkan  bahwa  terdapat abnormal  return di negara Indonesia, Malaysia, Singapura dan Thailand. Hal ini mengindikasikan bahwa pasar modal efisien secara infromasi  dalam  bentuk  setengah  kuat  yang  berarti  bahwa  pasar  modal  merespon  dengan  cepat  seluruh peristiwa yang diteliti baik positif maupun negatif. Kemudian, Indonesia, Malaysia, dan Singapura memberikan abnormal return yang positif pada pasar yang berarti bahwa para investor di pasar modal negara-negara tersebut masih  dapat  memperoleh  keuntungan  dengan  adanya abnormal  return positif  atas  investasi  yang  dilakukan selama mengambil keputusan secara hati-hati dan matang. Selain itu, pada pasar modal Thailand menunjukkan hasil bahwa pasar efisien secara keputusan artinya pasar merespon dengan tepat sesuai karakteristik berita bad news atau good new s.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 219 - 231
Selanjutnya, hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar modal bereaksi terhadap berbagai peristiwa yang diteliti,  sehingga  para  investor  sebelum  melakukan  keputusan  investasi  sebaiknya  terlebih  dahulu  melakukan penilaian  terhadap  berbagai  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  pasar  modal  seperti  pengaruh  dari  lingkungan ekonomi  maupun  non  ekonomi  seperti  peristiwa-peristiwa yang  terkait  dengan  Covid-19  gelombang  dua  pada penelitian  ini.  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  seyogyanya  tetap  berupaya  menjaga kestabilan  ditengah  berbagai  peristiwa – peristiwa  yang  terjadi  seperti  Covid-19  yang  dapat  memberikan pengaruh  bagi  pasar  modal.  Bagi  peneliti  selanjutnya  sebaiknya  menambahkan  rangkaian  peristiwa  lain  yang terkait  dengan  Covid  19  dan  menambahkan  variabel  seperti security  return  variability agar  hasil  penelitian menjadi lebih luas, akurat dan bervariasi.

## Daftar Pustaka
Agustiawan,  K.  E.,  &  Sujana,  E.  (2020). Reaksi Pasar  Modal  Indonesia  Sebelum  dan  Sesudah  Pengumuman Kebijakan  Pemerintah  Tentang  Status  Darurat  Bencana  Covid-19. Jurnal  Akuntansi  Profesi , 11 (2),  293 – 302.
Alam,  M.  N.,  Alam,  M.  S.,  &  Chavali,  K.  (2020). Stock market  response  during  COVID-19 lockdown  period  in India:  An  event  study. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business , 7 (7),  131 – 137. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no7.131 Amaroh, S. (2020). Covid-19 Outbreak and Capital Market Reaction: an Evidence From the Jakarta Islamic Index 70. Share: Jurnal Ekonomi Dan Keuangan Islam , 9 (2), 227. https://doi.org/10.22373/share.v9i2.7887 Ashraf, B. N. (2020). Since January 2020 Elsevier has created a COVID-19 resource centre with free information in English and Mandarin on the novel coronavirus COVID- 19 . The COVID-19 resource centre is hosted on Elsevier Connect , the company ’ s public news and information . January .
Astuti,  W.  B.,  &  Amjadalah,  A.  A.  (2020). COVID-19 Dan Kinerja  Saham  Perusahaan Indonesia : Pendekatan Event-Study. Festival Riset Akuntasni (FRA) , 2 (April 2020).
Bash,  A.  (2020).  International  Evidence  of  Covid-19  and  Stock  Market  Returns:  an  Event  Study  Analysis. International Journal of Economics and Financial Issues , 10 (4), 34 – 38. https://doi.org/10.32479/ijefi.9941 Berlianto.  (n.d.). Varian  Delta  Mengamuk,  Tokyo  hingga  Malaysia  Kembali  Catat  Rekor  Kasus  Covid-19 . Idxchannel.Com.  Retrieved  October  14,  2022,  from  https://www.idxchannel.com/economics/varian-delta- mengamuk-tokyo-hingga-malaysia-kembali-catat-rekor-kasus-covid-19
CNBC  Indonesia.  (2022,  March). Pengumuman!  Varian  Baru  Covid-19  Sudah  di  Singapura,  RI  Aman? https://www.cnbcindonesia.com/news/20220503091607-4-336565/pengumuman-varian-baru-covid-19- sudah-di-singapura-ri-aman CNN Indonesia. (2021, June). Sebaran Corona Varian Delta di Asia Tenggara . https://www.cnnindonesia.com/internasional/20210618161144-106-656306/sebaran-corona-varian-delta-di- asia-tenggara
ekon.go.id.  (2022). Implementasi  RCEP  akan  Memberi  Dukungan  bagi  Pasar  Modal  di  Tahun  2022  - Kementerian Koordinator Bidang Perekonomian Republik Indonesia . https://www.ekon.go.id/publikasi/detail/3576/implementasi-rcep-akan-memberi-dukungan-bagi-pasar-modal- di-tahun-2022
Fauziyyah, N. &, & Ersyafdi, I. R. (2021). Dampak Covid-19 pada Pasar Saham di Berbagai Negara. Jurnal FEB UNMUL , 1 (23), 56 – 66. https://doi.org/10.1111/acfi.12838 Febriyanti, G. A. (2020). Dampak pandemi Covid-19 terhadap harga saham dan aktivitas volume perdagangan (Studi  kasus  saham  LQ-45  di  Bursa  Efek  Indonesia). Indonesia  Accounting  Journal , 2 (2),  204. https://doi.org/10.32400/iaj.30579
Harwaningrum, M. (2016). Perbandingan Penilaian Saham Dengan Metode Analisis Fundamental Dan Analisis Tehknical,  Penggorengan  Saham,  Serta  Keputusan  Penilaian  Saham  Jika  Hasil  Berlawanan  Arah  Untuk Kedua  Metode  Analisis  Pada Saham  Bakrie  Group  Untuk  Periode  2005-  2009. Jurnal Ilmiah  Manajemen Dan Bisnis , 2 (1), 558 – 570. https://doi.org/10.22441/jimb.v2i1.3696 He, P., Sun, Y., Zhang, Y., & Li, T. (2020). COVID –19’s Impact on Stock Prices Across Different Sectors— An Event  Study  Based  on  the  Chinese  Stock  Market. Emerging  Markets  Finance  and  Trade , 56 (10),  2198 – 2212. https://doi.org/10.1080/1540496X.2020.1785865
Heyden, K. J., & Heyden, T. (2020). Market Reactions to the Arrival and Containment of COVID-19: An Event Study. SSRN Electronic Journal , April . https://doi.org/10.2139/ssrn.3587497 Hindayani, N.  (2020).  Analisis  Reaksi  Pasar  Saham  Atas  Peristiwa Covid-19 Di  Indonesia. Jurnal Ilmiah  MEA (Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi , 4 (3), 1645 – 1661. http://journal.stiemb.ac.id/index.php/mea/article/view/647
Ibrahim,  N.  K.,  Hani,  B.  M.,  &  Abu-Alfoul,  M.  (2020).  The  Impact  of  COVID-19  Pandemic  on  Global  Stock Markets:  An  Event  Study. International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration , VIII (Issue  4),
505 – 514. https://doi.org/10.35808/ijeba/602 Irmayani, N. W. D. (2020). Dampak Pandemic Covid 19 Terhadap Reaksi Pasar Pada Sektor Consumer Goods Industry Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 12 , 1227 – 1240. Khanthavit,  A.  (2020). World  and  National  Stock  Market  Reactions  to  COVID-19 . 2019 ,  1 – 17. https://doi.org/10.13140/RG.2.2.22792.57606
Khotmi,  H.,  Wardiningsih,  R.,  &  Syakbani,  B.  (2020).  Analisis  Teknikal  Harga  Saham  Pt.  Adira  Dinamika Multifinance Tbk. Di Masa Covid 19 Dengan Metode Arima. Iqtishaduna , 11 (02). Kompas. (2021, July). Awal Mula Varian Delta Masuk ke Jakarta hingga Mendominasi 90 Persen Kasus Covid- 19  -  Kompas.com .  https://amp.kompas.com/megapolitan/read/2021/07/15/13220151/awal-mula-varian- delta-masuk-ke-jakarta-hingga-mendominasi-90-persen
Kusumah,  H.,  Asri,  M.,  Setiawan,  K.,  &  Setiyono,  B.  (2021).  Time-varying  Integration  of  Stock  Markets  from Global  and  Regional  Perspective  in  Asia-Pacific. Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan , 25 (3),  466 – 491. https://doi.org/10.26905/jkdp.v25i3.5822
Larasati, D., Heronimus Sinyo Kelen, L., Wira Wacana Sumba, K., Studi Manajemen, P., Ilmu-Ilmu Sosial, F., & Kristen Wira Wacana Sumba, U. (2021). Apakah Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) Berdampak Terhadap  Average Abnormal  Return?  (Studi  Pada  Pasar  Modal  Indonesia). Jurnal  Ilmu Manajemen  Dan Bisnis , 11 (1), 1 – 8. https://ejournal.upi.edu/index.php/mdb/article/view/30829 Liu, H., Manzoor, A., Wang, C., Zhang, L., & Manzoor, Z. (2020). The COVID-19 outbreak and affected countries stock markets response. International Journal of Environmental Research and Public Health , 17 (8), 1 – 19. https://doi.org/10.3390/ijerph17082800
Octavera, S., & Rahadi, F. (2021). Reaksi Pasar Modal di Asia Tenggara Terhadap Pandemi Covid-19. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Dharma Andalas , 23 (1), 162 – 172. https://doi.org/10.47233/jebd.v23i1.209 Rifa’i,  M. H.,  Junaidi,  &  Sari, A.  F.  K.  (2020).  Pengaruh  Peristiwa  Pandemi COVID-19  terhadap  Indeks Harga Saham Gabungan. E-Jra Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Islam Malang , 9 (6), 1 – 13. Sansa,  N.  A.  (2020).  The  Impact  of  the  COVID-19  on the  Financial  Markets:  Evidence  from  China  and  USA. SSRN Electronic Journal , April . https://doi.org/10.2139/ssrn.3567901
Saragih, et all. (2021). The impact of covid-19 pandemic on stock market: Evidence from Romania. International Journal of Environmental Research and Public Health , 18 (17), 1 – 6. https://doi.org/10.3390/ijerph18179315 Saumi,  A.  k.  (n.d.). Bursa  Asia  Tenggara  Akhir  2021:  Vietnam  Paling  Naik,  Malaysia  Merah  Sendirian . Bisnis.Com. Retrieved October  14,  2022, from  https://market.bisnis.com/read/20220101/7/1484210/bursa- asia-tenggara-akhir-2021-vietnam-paling-naik-malaysia-merah-sendirian
Schell, D., Wang, M., & Huynh, T. L. D. (2020). This time is indeed different: A study on global market reactions to  public  health  crisis. Journal  of  Behavioral  and  Experimental  Finance , 27 ,  100349. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100349
Singh, B., Dhall, R., Narang, S., & Rawat, S. (2020). The Outbreak of COVID-19 and Stock Market Responses: An  Event  Study  and  Panel  Data  Analysis  for  G-20  Countries. Global  Business  Review . https://doi.org/10.1177/0972150920957274
Sitinjak,  E.  L.,  &  Prasetya,  F.  X.  (2021).  Studi  Peristiwa  Masa  Awal  Pandemi  Covid-19  dan  Prediksi  Analisis Teknikal Saham Perbankan Indonesia. JPMB , 3 (1), 159 – 174.
Subrata, I. K., & Werastuti, D. N. S. (2020). Analisis Reaksi Pasar Pada Penetapan Status Darurat Global Ke Level Tertinggi Terkait Virus Corona Oleh WHO ( World Health Organization ) Pada Bursa Efek Indonesia. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) Universitas Pendidikan Ganesha , 11 (2), 169 – 177. Sugiyono. (2018). Metode Penelitian Bisnis Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif, Kombinasi, dan R&D. Bandung: PT Alfabeta.
Syahfiraputri,  K.  N.,  Presetiowati,  R.,  &  Hersugondo,  H.  (2021).  The  Short-Term  Influences  of  Covid-19 Pandemic  on  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan , 25 (3),  532 – 550. https://doi.org/10.26905/jkdp.v25i3.5796 Tanasal, C., Saerang, I. S., Maramis, J. B., Pasar, A. R., Saerang, I. S., Manajemen, J., & Ekonomi, F. (2021).

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 219 - 231
Covid-19 Di Kawasan Asean ( Studi Perusahaan Sektor Food and Beverages Di Thailand Dan Singapura ). Jurnal EMBA , 9 (1), 942 – 952. Tandelilin, E. (2017). Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio (1st ed.). BPFE.
Topcu,  M.,  &  Gulal,  O.  S.  (2020).  The  impact  of  COVID-19  on  emerging  stock  markets. Finance  Research Letters , 36 (May), 101691. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101691 WHO. (n.d.). Archived: WHO Timeline - COVID-19 . WHO Timeline - COVID-19. Retrieved March 14, 2022, from https://www.who.int/news/item/27-04-2020-who-timeline---covid-19
WHO Coronavirus (COVID-19) Dashboard | WHO Coronavirus (COVID-19) Dashboard With Vaccination Data . (n.d.). Retrieved October 14, 2022, from https://covid19.who.int/ World  Health  Statistics  2020  visual  summary .  (n.d.).  Retrieved  October  14,  2022,  from https://www.who.int/data/gho/whs-2020-visual-summary
Wren-Lewis,  S.  (2020).  The  economic  effects  of  a  pandemic.  In Economics  in  the  Time  of  COVID-19 . https://voxeu.org/content/economics-time-covid-19 Yulianti,  E.,  &  Siregar,  I.  (2020). Analysis  of  Indonesian  Capital  Market  Reaction  to  the  Covid-19 . https://doi.org/10.4108/eai.26-9-2020.2302740
Zhang, D., Hu, M., & Ji, Q. (2020). Financial markets under the global pandemic of COVID-19. Finance Research Letters , 36 (March), 101528. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101528