S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Profitabilitas, Likuiditas dan Nilai Perusahaan Pada Perusahaan BUMN di BEI: Struktur Modal Sebagai Mediasi
Solikah Nurwati 1 , Ani Mahrita 2
Universitas Palangka Raya , solikah.nurwati@feb.upr.ac.id 1 , animahrita@feb.upr.ac.id 2 ARTICLES

## INFORMATION
ABSTRACT JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.6, No.2, Januari 2023 Halaman  : 122 – 134
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Profitabilitas; Likuiditas; Nilai Perusahaan; Struktur Modal
JEL. Classification: C33, G21, G24, N15, N25

## Permalink:
DOI: 10.32493/skt.v6i1.23563

## Article info :
Received : November 2022 Revised   : Desember 2022 Accepted : Januari 2023
Licenses :
http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/

## Contact : PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangsel – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491 Email : sekuritas@unpam.ac.id
Penelitian bertujuan  untuk  menganalisis  hubungan  antara profitabilitas,  likuiditas  ke  nilai  perusahaan  pada  perusahaan BUMN  di  BEI  dengan  struktur  modal  sebagai  variabel penghubung.  Melalui  tekhnik  purposive  sampling  maka diperoleh 15 perusahaan sampel. Alat analisis yang digunakan adalah PLS (partial least squares). Hasil penelitian menyatakan  profitabilitas  dan  likuiditas  memengaruhi  struktur modal  dengan  besaran  R-square  40,6%.  Struktur  modal signifikan  memengaruhi  nilai  perusahaa.  Profitabilitas  dan likuiditas tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Profitabilitas  dan  likuiditas  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan  melalui  struktur  modal  serta  besarnya  R-square nilai  perusahaan  adalah  11,1%.    Temuan  penelitian  adalah struktur  modal  dapat  menjadi  penghubung  antara  profitabilias & llikuiditas pada nilai perusahaan.
This  study  aims  to  analyze  the  relationship  between profitability, liquidity to firm value in state-owned companies on the  IDX  with  capital  structure  as  a  connecting  variable. Through purposive sampling technique, 15 sample companies were  obtained.  The  analytical  tool  used  is  PLS  (partial  least squares).  The  results  of  the  study  stated  that  profitability  and liquidity affect capital structure with an R-square of 40.6%. The capital structure significantly affects the value of the company. Profitability  and  liquidity  are  not  significant  to  firm  value. Profitability  and  liquidity  have  an  influence  on  firm  value through capital structure and the magnitude of the R-square of firm  value  is  11.1%.  The  research  finding  is  that  capital structure  can  be  a  link  between  profitability  &  liquidity  on  firm value.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## A. PENDAHULUAN
Tujuan  perusahaan  yang  berorientasi  pada  profit  adalah  optimalisasi  laba, kesejahteraan  pemegang  saham,  serta  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Hanafi,  2004). Tinggi  rendahnya  nilai  perusahan,  dipersepsikan  oleh  para  pemegang  saham  dengan tinggi rendahnya stock price/ harga saham. Ketika stock price tinggi, nilai perusahaan juga tinggi, vice versa (Abbas, Dillah, & Sutardji, 2020).
Aspek  fundamental  perusahaan  dapat  mempengaruhi  dalam  pengambilan keputusan  investasi  saham  (Alipudin  &  Amelia,  2017).  Seringkali  investor  lebih memperhatikan  informasi  laba  perusahaan  yang  tertera  pada  laporan  perusahaan  dan dijadikan  informasi  utama  bagi  pemegang  saham  atau  investor  dalam  melakukan penilaian kinerja perusahaan (Priatna, 2016; Sanjaya & Rizky, 2018).
Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  berperan  penting  pada  perekonomian Indonesia,  dalam  hal  pengelolaan  barang  dan/atau  jasa  yang  dibutuhkan  untuk membantu meningkatkan kemakmuran masyarakat (UU RI, 2003). Berdasarkan data dari Bursa  Efek  Indonesia  per  Januari  2021  menunjukkan  bahwa  indeks  BUMN  meningkat sebesar  12,93%  melebihi  peningkatan  indeks  saham  pada  LQ45  yang  hanya  sebesar 8,55%  (Bursa  Efek  Indonesia,  2021).  Hal  ini  mengindikasikan  para  investor  masih percaya  terhadap  perusahaan  BUMN  bahwa  kepercayaan  investor  lebih  besar  terhadap BUMN  dibandingkan  dengan  BUMS.  Faktanya  masih  ada  beberapa  BUMN  yang  salah kelola,  tidak  efisien,  masih  mengalami  kerugian  dalam  pengelolaan  usahanya,  hal  ini sebagai  penyebab  utama  kinerja  BUMN  rendah  serta  BUMN  dianggap  sebagai  sektor yang sarat subsidi pemerintah dan sebagai perusahaan monopoli.
Beberapa  variabel  yang  mampu  memengaruhi  nilai  perusahaan,  yakni  likuiditas, profitabilitas,  struktur  modal, sales  growth, kebijakan  dividen  serta  ukuran  perusahaan (Aslindar  &  Lestari,  2020;  Eviani,  2015;  Purnomo  &  Erawati,  2019;  Yanti  &  Darmayanti, 2019).  Studi  ini  menggunakan  nilai  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  rasio  PBV, profitabilitas  dengan  rasio  ROA;  Likuiditas  dengan  rasio  CR,  dan  Struktur  Modal  diukur dengan  DER.  Profitabilitas  dan  likuiditas  juga  merupakan  variabel  yang  memengaruhi struktur modal dimana keputusan struktur modal adalah kegiatan yang perlu diperhatikan perusahaan  dalam  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  sehingga  dapat  dijadikan  variabel mediasi yang menghubungkan antara variabel profitabilitas dan likuiditas ke variabel nilai.
Profitabilitas  menunjukkan  besar  kecilnya  kemampuan  sebuah  perusahaan memperoleh  laba  melalui  penjualan.  Tingginya  profitabilitas  mengindikasikan  bahwa prospek  perusahaan  dianggap  baik  karena  saham  pada  perusahaan  tersebut  diminati oleh para pemangku kepentingan sehingga dapat meningkatkan jumlah demand saham. Jumlah  permintaan  terhadap  saham  naik,  maka value suatu  perusahaan  juga  akan meningkatkan (Nurhayati, 2013).
Likuiditas dipakai sebagai acuan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar hutang dalam jangka pendek dengan memanfaatkan aset lancar yang dimiliki. Organisasi  dengan  likuiditas  yang  besar  mengindikasikan  pertumbuhan  organisasinya juga  besar.  Semakin  tinggi  rasio  likuiditas,  kepercayaan  kreditur/  pemegangan  saham dalam  menginvestasikan  dananya  juga  akan  meningkat  (Lumoly,  Murni,  &  Untu,  2018). Hal  ini  juga  memperlihatkan  bahwa  perusahaan  mampu  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya,  membayarkan  dividen,  serta  kemampuan  melakukan  reinvestasi sehingga kepercayaan investor terhadap kinerja peruahaan juga semakin meningkat.
Struktur  modal  merupakan  kombinasi  pendanaan  perusahaan  dari:  kewajiban jangka  panjang,  saham  biasa,  dan  saham  preferen  (Saragih,  Manurung,  &  Manurung, 2005). Harga pasar saham dapat ditingkatkan dengan mengoptimalkan komposisi struktur modal.  Kebijakan  keputusan  struktur  pendanaan  adalah  hal  yang  perlu  diperhatikan karena  berkaitan  dengan  keputusan    pendanaan  perusahaan,  sehingga  berpengaruh pada  nilai  jual  saham    perusahaan,  sebagai  refleksi  prospek  masa  depan  perusahaan ( company  value ).  Komposisi  kebijakan  struktur  modal  mampu  mengoptimalkan  nilai
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
perusahaan  (Hanafi,  2004),  karena  kebijakan  terhadap  struktur  modal  mampu memengaruhi  nilai  perusahaan  (Pasaribu, Topowijono,  &  Sulasmiyati,  2016;  Ukhriyawati & Malia, 2018; Yanti & Darmayanti, 2019).
Terdapat  beberapa  permasalahan  yang  mengakibatkan  turunnya  atau  rendahnya  nilai perusahaan pada perusahaan BUMN pada periode 2015-2019, ada beberapa perusahan memperoleh  laba  bersih  tertinggi  serta  ada  beberapa  perusahaan  yg  memperoleh kerugian  terbesar.  Perusahaan  BUMN  sendiri  memiliki  peranan  penting  dalam perekonomian  Indonesia,  sehingga  penting  untuk  dilakukan  suatu  penelitian  terhadap perusahaan BUMN ini. Berdasarkan teori dan penelitian terdahulu, ada beberapa variabel yang bisa diperhatikan sebagai upaya dalam peningkatan atau yang memengaruhi tinggi rendahnya nilai perusahaan, yaitu variabel likuiditas, profitabilitas, dan struktur modal.

## B. KAJIAN LITERATUR

## Profitabilitas
Profitabilitas  dipakai  sebagai  acuan  para  pemegang  saham  untuk  mengukur keuntungan  dengan  penjualan  atau  aset  yang  diinvestasikan  sebagai  pembanding. Profitabilitas  mengindikasikan  potensi  pertumbuhan  perusahaan  masa  depan  sebab saham perusahaan mendapatkan respon positip dari para investor yang berakibat volume demand saham meningkat. Permintaan saham yang tinggi searah dengan meningkatnya nilai  dari  perusahaan  tersebut  (Nurhayati,  2013).    ROA  sebagai  proksi  untuk  mengukur Profitabilitas, sebagai penilaian kemampuan perusahan mendapatkan laba atas aset yang dikelola.  Keputusan  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan  ataupun  reinvestasi dilakukan berdasarkan analisis fundamental (laporan neraca dan laba rugi), melalui besar kecilnya  profitabilitas  yang  dicapai.  Ukuran  keberhasilan  pengelolaan  keuangan perusahaan  tercermin  pada  profitabilitas  yang  dicapai  dan  harapan  para  pemegang saham mendapatkan pembagian dividen (Hanafi & Halim, 2012; Kasmir, 2015).

## Likuiditas
Likuiditas  dipakai  sebagai  tolak  ukur  keberhasilan  dalam  pengelolaan  hutang jangka pendek tepat waktu, atau disebut dengan short term liquidity (Fahmi, 2015). Rasio likuiditas sebagai alat ukur tingkat ketepatan untuk membayar hutang jangka pendeknya. Definisi  tersebut  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  siap  dan  mampu  membayarkan hutang yang telah jatuh tempo (Hani, 2015; Kasmir, 2015). Current rasio sebagai ukuran kondisi likuiditas perusahaan (Yanti & Darmayanti, 2019) dengan cara melakukan analisa terhadap  laporan  neraca  ( balance  sheet )  untuk  mendeteksi  kemampuan  perusahaan membayarkan  utang  jangka  pendeknya  atau  selama  12  bulan  ke  depan.  Para  investor/ pemegang  saham  sebelum  melakukan  pembelian  saham  atau  reinvestasi  akan memeriksa laporan keuangan perusahaan (analisis fundamental), seberapa besar aktiva yang dimiliki mampu memenuhi kewajiban lancar tepat waktu.

## Struktur Modal
Kombinasi  dari  struktur  pendanaan  perusahaan  disebut  sebagai  struktur  modal (Saragih,  Manurung,  &  Manurung,  2005).  Kombinasi  tersebut  adalah  antara  kewajiban lancar, hutang jangka panjang ( long term liabilities ), serta saham biasa maupun preferen (Sartono,  2012),  serta  kombinasi  antara  jumlah  kewajiban  (modal  asing)  dengan keseluruhan equity yang dimiliki sebagai sumber pendanaan (Fahmi, 2015). Perusahaan harus mampu mempertahankan komposisi keseimbangan antara hutang dengan ekuitas, karena  utang  yang  terlalu  besar  akan  menaikkan  risiko  gagal  bayar  ( default )  cerminan penurunan  nilai  perusahaan,  namun    kebijakan  ekuitas  yang  berlebihan  bukan merupakan  keputusan  yang  baik  (Saragih,  Manurung,  &  Manurung,  2005),  indikasi pengelolaan keuangan tidak optimal, hal ini memperjelas komposisi struktur modal yang tidak seimbang akan mempengaruhi nilai perusahaan. Sehingga manajer keuangan akan berusaha  menyusun  kombinasi  modal  guna  menurunkan  biaya  serendah-rendahnya
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
( efficiency  cost ),  supaya  diperoleh  nilai  perusahaan  yang  optimal  (Hanafi,  2004).  Besar Kecilnya  DER    dipakai  untuk  menilai  besaran capital  structure yang  tertuang  dalam laporan keuangan sebagai bentuk laporan nilai jaminan yang tersedia untuk para pemberi pinjaman  (Yanti  &  Darmayanti,  2019).  Kreditor,  investor  atau  para  pemegang  saham memperhitungkan  perolehan  laba  perusahaan  serta  memperhitungkan  tingkat  risiko perusahaan.  DER  juga    sebagai  cerminan  tingkat  risiko  yang  menunjukkan  seberapa besar  kewajiban-kewajiban  yang  dapat  dibayarkan  oleh  perusahaan  dengan menggunakan  modal  sendiri.  Tingginya  tingkat  utang  perusahaan  mengindikasikan semakin  tinggi  juga  risiko  perusahaan  (inlikuid  dan  insovabel),  sebaliknya  risiko  akan semakin  kecil  ketika  perusahaan  semakin  mampu  memenuhi  kewajiban-kewajiban  yang dimiliki (likuid dan sovabel).

## Nilai Perusahaan
Alokasi  dana  yang  diinvestasikan  oleh  perusahaan  merupakan  cerminan  dari proyeksi nilai yang telah dimiliki. Refleksi dari nilai valuasi saham yang tercermin dari nilai buku dan nilai intrinsik saham  yang merupakan dampak dari penilaian dan kepercayaan masyarakat  melalui  proses  jual-beli share atau stock yang  terjadi  di  bursa  (Harmono, 2009;  Noerirawan  &  Muid,  2012). Tinggi  dan rendahnya  harga saham  berkorelasi  positif dan  negatif  terhadap    meningkat  maupun  menurunnya  nilai  suatu  perusahaan.  Harga saham  yang  tinggi  memberikan  sinyal  positif  yang  mengindikasikan  sahamnya  laku  di pasar modal. Prospek kinerja suatu perusahaan pada saat ini maupun yang akan datang adalah bentuk dari kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan tersebut. Perusahaan dianggap  mampu  memaksimalkan  tujuan  utamanya  jika  pencapaian  nilai  perusaahaan mampu  dimaksimalkan  (Nurhayati,  2013;  Hanafi,  2004).  Capaian  perusahaan  harusnya sesuai dengan tujuan para pemegang saham, karena naiknya nilai perusahaan juga akan meningkatkan  kesejahteraan  pemilik  perusahaan,  yang  dapat  diukur  dengan menggunakan book value  of  firm,  nilai  ini mencerminkan  besarnya  nilai  buku  suatu perusahaan  yang  dapat  diapresiasi  oleh  pasar.  PBV  yang  tinggi  diartikan  bahwa  pasar percaya akan prospek bisnis di masa depan .

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Pendekatan menggunakan metode analisis  kuantitatif dengan fokus di pengujian teori  dan  kajian  penelitian  terdahulu  serta  memanfaatkan software PLS  ( partial  least square ).  Teknik  pengumpulan  data  yaitu  data  sekunder  pada website Bursa  Efek Indonesia (BEI) dengan objek penelitian adalah perusahaan BUMN selama kurun waktu 2015-2019.
Populasi  20  perusahaan  BUMN.  Pengambilan  sampel    memakai  teknik nonprobability  sampling jenis purposive  sampling ,    yaitu  sampel  diambil  berdasarkan kriteria  yang  ditentukan  oleh  peneliti  (Notoatmojo,  2010).  Kriteria  sampel  penelitian  :  1) perusahaan  BUMN  di  BEI;  2)  laporan  keuangan  diterbitkan  dengan  lengkap  sesuai periode  penelitian;  3)  perusahaan  tidak  mengalami  kerugian.  Sehingga  diperoleh  15 sampel, diuraikan di tabel 1:
Tabel 1.  Daftar Sampel Terpilih
No Kode Saham Kriteria penilaian Keterangan 1 2 3 Memenuhi Tidak Memenuhi 1 INAF √ √ x √ 2 KAEF √ √ √ √ 3 PGAS √ √ √ √ 4 KRAS √ x x √
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
5 ADHI √ √ √ √ 6 PTPP √ √ √ √ 7 WIKA √ √ √ √ 8 WSKT √ √ √ √ 9 BBNI √ √ √ √ 10   BBRI √ √ √ √ 11   BBTN √ √ √ √ 12   BMRI √ √ √ √ 13   ANTM √ √ x √ 14   PTBA √ √ √ √ 15   TINS √ √ x √ 16 SMBR √ √ √ √ 17   SMGR √ √ √ √ 18   JSMR √ √ √ √ 19   GIAA √ √ x √ 20   TLKM √ √ √ √
Sumber : (Indonesia Stock Exchange) Data diolah, 2022

## Pengukuran Variabel
Pengukuran varibel penelitian dijabarkan berikut ini:
Tabel 2.  Pengukuran Variabel No. Variabel Proksi Skala 1. Nilai Perusahaan (Y) (Fahmi, 2015) rasio 2. Profitabilitas
(X1)
(Hery, 2016) rasio 3. Likuiditas (X2) (kasmir, 2015) rasio 4. Struktur
Modal (Z)
(kasmir, 2015) rasio
Sumber: kajian teori & penelitian terdahulu
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Inner Model (model struktural) merinci hubungan antar variabel atau menentukan spesifikasi  hubungan  antar  variabel.  Model  struktural  ini  dapat  diliahat  dari  nilai  R²  dari variabel independen. Nilai R² diuraikan berikut ini  :
Tabel 3. Hasil Evaluasi Model Struktural R² Adjusted  R² Struktur Modal 0,406 0,389 Nilai Perusahaan 0,111 0,074
Sumber: data diolah, 2021
Tabel  3  mendiskripsikan  nilai  R-Squares  untuk  struktur  modal  adalah  sebesar 0,406.  Sebesar  40,6%  profitabilitas  dan  likuiditas  berkontribusi  ke  struktur  modal, sedangkan  59,4%  kontribusi  dari  faktor  lain.  Nilai  R²  dari  nilai  perusahaan=  0,111, menunjukkan  profitabilitas,  struktur  modal,  maupun  likuiditas  menyumbang firm  value =11,1%, sedangkan 88,9% berasal dari faktor lain.
Persamaan analisis jalur diketahui dari diagram jalur dalam output PLS algorithm yang disajikan pada gambar 1. sebagai berikut:
Sumber : Output PLS 3.0, 2021
Gambar 1.  Hasil Output PLS Algorithm
Berdasarkan  diagram  jalur  gambar  1  dari output PLS algorithm tersebut, didapatkan persamaan:
Z = -0,449X 1 + 0,373X 2 Y = 0,063X 1 - 0,027X 2 + 0,127Z 1 – 0,105Z 2 Dari  persamaan  diatas  serta  berdasarkan  table  4  dan  table  5  dapat  dijelaskan  bahwa koefisien direct effect dan indirect effect :
1.  Profitabilitas ke struktur modal = -0,449.
2.  Likuiditas ke struktur modal = 0,373.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
3.  Profitabilitas terhadap nilai perusahaan = 0,063. 4.  Likuiditas terhadap nilai persahaan = -0,027.
5.  Struktur modal ke nilai perusahaan = -0,283.
6.  Profitabilitas ke nilai perusahaan melalui struktur modal = 0,127.
7.  Likuiditas melalui struktur modal menuju nilai perusahaan =  -0,105.

## Output PLS
Hasil PLS bootstrapping disajikan pada gambar 2. Berikut ini:
Sumber : output PLS 3.0, 2021
Gambar 2. Output PLS Bootstraping
Hasil path coeffisien disajikan pada tabel 4. berikut ini:
Tabel 4. Path Coefficient Sampel Asli Rata-rata Sampel Standar Deviasi T- Statistik P- Values Likuiditas -> Nilai Perusahaan -0,027 -0,024 0,086 0,319 0,750 Likuiditas  ->  Struktur Modal 0,373 0,382 0,057 6,539 0,000 Profitabilitas ke Nilai Perusahaan 0,063 0,088 0,134 0,475 0,635 Profitabilitas  terhadap Struktur Modal -0,449 -0,451 0,053 8,391 0,000 Struktur  Modal  =>  Nilai Perusahaan -0,283 -0,281 0,116 2,445 0,015
Sumber : Output PLS 3.0, 2021
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Hasil ouput specific indirect effect disajikan pada tabel 5. Berikut ini:
Tabel 5. Specific Inderect Effect Sampel Original Sample M ean Deviation Standard T.Stat Sig. Profitabilitas -> Struktur Modal -> Nilai Perusahaan 0,127 0,126 0,053 2,393 0,017 Likuiditas -> Struktur Modal -> Nilai Prusahaan -0,105 -0,109 0,051 2,078 0,038 Sumber : Output PLS 3.0, 2021
Deskripsi Output total effect , berikut ini:
Tabel 6. Total Effect
Coef. Mean STDEV T Stat Signifikansi Likuiditas -> Nilai Perusahaan -0,133   -0,133 0,060 2,199 0,028 Likuiditas  ->  Struktur Modal 0,373 0,382 0,057 6,539 0,000 Profitabilitas => Nilai Perusahaan 0,190 0,213 0,095 2,007 0,045 Profitabilitas ---> Struktur Modal -0,449   -0,451 0,053 8,391 0,000 Struktur  Modal  ----> Nilai Perusahaan -0,283   -0,281 0,116 2,445 0,015
Sumber : Output PLS 3.0, 2021
Hasil PLS yang telah disajikan pada gambar 1 & gambar 2 serta tabel 4, tabel 5, tabel 6 dapat diuraikan ke dalam poin berikut:
1.  Efek profitabilitas terhadap nilai perusahaan
Pada  tabel  4  menginformasikan  profitabilitas  tidak  berdampak  terhadap  nilai perusahaan,  dilihat  dari  P Values profitabilitas  ke  nilai  perusahaan  =  0,635  >  0,05. Profitabilitas adalah refleksi dari tingkat profit yang dicapai. Hasil ini menunjukkan  naik atau  turunnya  kemampuan  perusahaan n dalam  menghasilkan  keuntungan  tidak  akan menentukan baik atau buruknya market value of firm . Riset ini sesuai temuan Fatima (2017)  serta  Ukhriyawati  &  Malia  (2018),  profitabilitas  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan karena investor pesimis terhadap capaian profit.
2.  Likuiditas terhadap nilai perusahaan Asumsi likuiditas memiliki dampak ke nilai perusahaan tidak terbukti. Likuiditas secara  langsung  tidak  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan,  koefisien  P  Values  yaitu 0,750  >  0,05.  Likuiditas  merupakan  alat  ukur  kemampuan  perusahaan n memenuhi hutang lancer (≤ 1 tahun), dari pemanfaatan asset  liquid .  Hasil  analisis  membuktikan
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
bahwa  pergerakan  rasio  likuiditas  atau  nilai  likuiditas  perusahaan  tidak  memberikan dampak apapun terhadap nilai suatu perusahaan.
Output analisis  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Sudiani  dkk  (2016)  bahwa likuiditas  tidak  mempengaruhi  nilai p perusahaan  karena  likuiditas  dianggap  lebih berdampak secara langsung pada kegiatan operasional perusahaan.
3.  Profitabilitas terhadap struktur modal Dalam  studi  ini  profitabilitas  justru  berdampak  pada  struktur  modal.  Kajian membuktika  profitabilitas  signifikan  negatif  ke  struktur  modal,  koefisien  nilai  berada pada tingkat 0,01 atau 1%. Nilai P Values profitabilitas -> struktur modal= 0,000 < 0,01 dan nilai koefisien atau sampel asli= -0,449. Hubungan negatif dari koefisien tersebut mengindikasikan peningkatan profitabilitas,  akan memperkecil rasio capital structure. Output riset  sesuai kajian  Eviani  (2015),  profitabilitas  berkorelasi  negatif  ke struktur  modal,  akibat  dari  jumlah  profitabilitas  dialokasikan  sebagai  laba  ditahan, sehingga  menjadi  modal  sendiri  bagi  perusahaan  dan  akan  mengurangi  pendanaan kegiatan  operasioal  yang  dilakukan  melalui  utang.  Sejalan  dengan packing  order theory bahwa dalam struktur pendanaan perusahaan akan memilih penggunaan dana sendiri  ( equity ),  dilanjutkan  menggunakan  dana  dana  pihak  ketiga,  yaitu  hutang  jika dana internal tidak mencukupi.
4.  Likuiditas terhadap struktur modal Variabel  likuditas  berkontribusi  positip  ke  struktur  modal.  Hasil  uji  statistik memperlihatkan  likuiditas  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  dengan  P Values sebesar  0,000  <  0,01.  Hubungan  positif  terlihat  dari  koefisien  likuiditas  ->  struktur modal  =  0,373.  Semakin  besar  nilai  likuiditas,  rasio  struktur  modal  atau  nilai  hutang perusahaan juga semakin meningkat.
Didukung  oleh output penelitian  Aslindar  dan  Lestari  (2020)  mengungkapkan bahwa  likuiditas  signifikan  positif  pada  struktur  modal.  Hal  ini  dikarenakan  proses memperoleh  modal  dari  pihak  eksternal  berupa  hutang  akan  lebih  mudah  dilakukan jika nilai likuiditas besar. Kreditor beranggapan bahwa perusahaan yang memiliki nilai likuiditas besar dianggap dapat membayarkan hutang jatuh temponya.
5.  Struktur modal terhadap nilai perusahaan Output uji  statistik  memperlihatkan  hasil  struktur  modal  signifikan  negatif terhadap p nilai  perusahaan.  Besar  signifikansi  adalah  0,015  <  0,05,  berarti  struktur modal  memberikan  kontribusi  ke value  of  firm .  Koefisien  struktur  modal  ke  nilai perusahaan  yakni  -0,283  sehingga  struktur  modal  berkorelasi  negatif  pada  nilai perusahaan.  Jika  struktur  modal  turun,  nilai  perusahaan  akan  naik,  sesuai  penelitian Pasaribu  dkk  (2016),  struktur  modal  berhubungan  negatip  ke  nilai  perusahaan. Indikasinya adalah perusahaan dengan struktur modal yang kecil menyiratkan bahwa kegiatan  operasional  mampu  dikelola  dengan  baik  sehingga  tidak  membutuhkan hutang terlalu besar, isyarat ini berdampak pada tingkat kepercayaan investor seingga mampu meningkatkan nilai perusahaan.
6. Profitabilitas kepada nilai perusahaan, melalui struktur modal
Pengaruh  tidak  langsung  antara  profitabilitas  ke  nilai  perusahaan  yang  di mediasi  struktur  modal,  terbukti  signifikan.  Besar  signifikansi  senilai  0,017  <  0,05 dengan  original  sampel  profitabilitas  ->  struktur  modal  ->  nilai  perusahaan=  0,127. Koefisien  positif  tersebut  menunjukkan  bahwa  jika  profitabilitas  tinggi  maka  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  mediasi  struktur  modal. Output  indirect  effect searah dengan output penelitian Purnomo dkk (2019) yang menyatakan bahwa melalui struktur  modal,  profitabilitas  berdampak  positif ke firm  value .  Profitabilitas  yang  besar akan  mempergunakan  keuntungannya  untuk  kegiatan  operasional  lainnya  atau investasi  lainnya  melalui  laba  ditahan.  Ketika  perusahaan  memiliki  dana  internal
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
melalui  laba  ditahan,  maka  proporsi  hutang  dalam  struktur  modal  akan  mengecil, artinya  perusahaan  tidak  terlalu  membutuhkan  hutang  karena  sudah  memiliki  tingkat profitabiltas  yang  tinggi.  Struktur  modal  yang  kecil  menggambarkan  pengelolaan keuangannya  baik  dan low  cost sehingga  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor berkontribusi  naiknya  jumlah  permintaan  saham  korelasi  positip  ke  peningkatan market value of firm.
7.  Likuiditas terhadap nilai perusahaan melaui struktur modal Indirect  effect dari  likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan  yang  di  mediasi  oleh struktur modal juga terbukti secara signifikan. Terbukti dengan signifikansi kurang dari 5%. Lebih lanjut, hubungan indirect effect tersebut bersifat negative, dapat dilihat dari besaran  koefisien  likuiditas  ->  struktur  modal  ->  nilai  perusahaan  adalah  -0,105. Output ini  mendukung  hasil  penelitian  Aslindar  dkk  (2020)  bahwa  likuiditas  melalui struktur  modal  berdampak  ke  nilai  perusahaan.  Tingginya  likuiditas  mempermudah pencarian modal atau dana pada pihak eksternal atau berhutang. Para pemberi utang beranggapan  bahwa  jika  likuiditas  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  mampu membayarkan  hutang-hutang  sebelumnya  sehingga  dapat  dipercaya  untuk  diberikan pinjaman kembali,  dan  struktur  modal  berupa  hutang  akan  bertambah.  Meningkatnya kepercayaan kreditur  serta  calon  investor terhadap kinerja  perusahaan, akan mampu mendorong kuatnya posisi bisnis  perusahaan ( bargaining power ).

## E. KESIMPULAN
Simpulan berdasarkan hasil statistik di atas secara garis besar adalah:
1. Nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh profitabilitas.
2. Likuiditas tidak memengaruhi nilai perusahaan.
3. Profitabilitas berpengaruh negatif ke struktur modal.
4. Likuiditas berdampak positif pada struktur modal.
5. Nilai perusahaan secara negatif dipengaruhi oleh struktur modal.
6. Profitabilitas positif berdampak pada nilai perusahaan melalui struktur modal.
7. Melalui struktur modal, likuiditas secara negatif memengaruhi nilai perusahaan. Pembeda  penelitian  yaitu  objek  penelitian  di  perusahaan  BUMN  yang  listing  di BEI  dengan  periode  5    tahun.  Pembeda  ini  sekaligus  menjadi  keterbatasan  penelitian bahwa kontribusi variabel lain perlu untuk diteliti lebih lanjut terkait kontribusinya terhadap naik  turunnya  nilai  suatu  perusahaan.  Saran  yang  direkomendasikan:  1).  Bagi perusahaan  hendaknya  meminimalkan  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  agar dapat  meningkatkan  kepercayaan  dan  minat  para  calon  investor  guna  memaksimalkan nilai  perusahaan;  2).  Bagi  investor,  analisis  fundamental  yang  dilakukan  sebelum melakukan investasi sebaiknya mempertimbangkan faktor lain seperti faktor eksternal dan faktor  internal  lainnya.  Misalkan  untuk  yang  eksternal  seperti  kurs  dan  nilai  tukar,  atau untuk  bagian  internal  dapat  mempertimbangkan good  corporate  governance perusaahaan.  Bagi  investor  juga  disarankan  sebelum  menentukan  keputusan  investasi untuk  memperhatikan  kondisi  historis  perusahaan  untuk  dapat  mengestimasi  proyeksi atau potensi keuntungan perusahaan di masa mendatang.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## DAFTAR PUSTAKA
Abbas,  D.  S.,  Dillah,  U.,  &  Sutardji.  (2020).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan. Akuntansi dan Manajemen , Vol. 17, No. 1, PP. 42-49.
Alipudin,  A.,  &  Amelia,  D.  S.  (2017).  Pengaruh  Fundamental  Sebagai  Dasar  Pengambilan Keputusan Investasi Saham pada perusahaan Manufaktur Subsektor Makanan dan Minuman  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013-2015. JIAFE  (Jurnal Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi) , Vol. 3, No. 2, PP. 17-31.
Aslindar,  D.  A.,  &  Lestari,  U.  P.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Peluang Pertumbuhan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  denagn  Struktur  Modal  sebagai  Variabel Intervening. Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  dan  Perbankan ,  Vol.  9,  No.  1,  PP.  91- 106.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2019). Fundamentals  of  Financial  Management,  15th Edition. Boston: Cengage Learning.
Bursa  Efek  Indonesia.  (2021,  Januari). idx.co.id .  Retrieved  Februari  2021,  from  Indonesia Stock  Exchange:  https://www.idx.co.id/data-pasar/laporan-statistik/digital-statistic- beta/daily-idx- indices?q=eyJ5ZWFyIjoiMjAyMSIsIm1vbnRoIjoiNCIsInF1YXJ0ZXIiOjAsInR5cGUiOiJ tb250aGx5In0=
Christiawan, Y. J., & Tarigan, J. (2007). Kepemilikan Manajerial: Kebijakan Hutang, Kinerja, dan Nilai Perusahaan . Jurnal Ekonomi dan Akuntansi , Vol. 9, No. 1, PP. 1-8.
Eviani,  A.  D.  (2015).  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Pertumbuhan  Penjualan,  Dividend  Payout Ratio,  Likuiditas  dan  Profitabilitas  terhadap  Struktur  Modal. Jurnal  Akuntansi  dan Sistem Teknologi Informasi , Vol. 11, No. 2, PP.194 - 202.
Fahmi, I. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Fakhruddin, M., & Hadianto, M. S. (2001). Perangkat dan Model Analisis Investasi di Pasar Modal. Jakarta: PT. Elek Media Komputindo.
Fatima,  A.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  Dan  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kualitas  Laba  Sebagai  Variabel  Mediasi  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan  Perbankan  Yang  Listed  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2015). Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi , Tesis.
Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  (2015). Partial  Least  Square  Konsep,  Teknik  dan  Aplikasi Menggunakan  Program  Smart  PLS  3.0. Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Halim, A. (2015). Auditing (Dasar-Dasar Audit Laporan Keuangan). Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Hanafi, M. (2004). Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE.
Hanafi, M., & Halim, A. (2012). Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta: STIM YKPN.
Hani, S. (2015). Teknik Analisa Laporan Keuangan. Medan: UMSU Press.
Harmono. (2009). Manajemen Keuangan Berbasis Balanced Scorecard (Pendekatan Teori, Kasus, dan Riset Bisnis). Jakarta: Bumi Aksara.
Hery. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Grasindo.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Husain, T., & Sunardi, N. (2020). Firm's Value Prediction Based on Profitability Ratios and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Indonesia Stock Exchange. (n.d.). IDX Indonesian Stock Exchange . Retrieved Oktober 15, 2020, from www.idx.co.id: https://www.idx.co.id/perusahaan-tercatat/laporan- keuangan-dan-tahunan/
Irawati, S. (2005). Manajemen Keuangan. Bandung: Pustaka.
Kadim, A., & Sunardi, N. (2022). Financial Management System (QRIS) based on UTAUT Model Approach in Jabodetabek. International Journal of Artificial Intelligence Research , 6 (1).
Kadim, A., Sunardi, N & Husain, T. (2020). The modeling firm's value based on financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859-870.
Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
KSEI.  (2020,  Desember). ksei.co.id. Retrieved  Februari  2021,  from  Statistik  Pasar  Modal Indonesia: https://www.ksei.co.id/files/Statistik_Web_-_Desember_20202.pdf
Lumoly, S., Murni, S., & Untu, V. N. (2018). Pengaruh Likuiditas, Ukuran Perusahaan, dan Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Logam  dan Sejenisnya yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal EMBA , Vol. 6, No. 3, PP. 1108-1117.
Nardi Sunardi Et Al (2020). Determinants of Debt Policy and Company’s Performance,
International Journal of Economics and Business Administration Volume VIII Issue 4,
204-213
Noerirawan, M. R., & Muid, A. (2012). Pengaruh Faktor Internal dan Eksternal Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2007-2010). Diponegoro  Journal  of Accounting , Vol. 1, No. 2, PP. 1-12.
Notoatmodjo. (2010). Metodologi Penelitian Kesehatan. Jakarta: Rineke Cipta.
Nurhayati,  M.  (2013).  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pengaruhnya terhadap  Kebijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan  Sektor  Jasa. Jurnal  Keuangan dan Bisnis , Vol. 5, No. 2, PP. 144 - 153.
Pasaribu,  M.  Y.,  Topowijono,  &  Sulasmiyati,  S.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Struktur Kepemilikan Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Sektor Industri  Dasar  Dan  Kimia  Yang  Terdaftar  Di  Bei  Tahun  2011-2014. Jurnal Administrasi Bisnis , Vol. 35, No. 1, PP.154-164.
Priatna, H. (2016). Pengukuran Kinerja Perusaahaan dengan Rasio Profitabilitas. AKURAT (Jurnal Ilmiah Akuntansi) , Vol. 7, No. 2, PP. 44-53.
Purnomo,  E.,  &  Erawati,  T.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan Struktur Modal sebagai Variabel Intervening (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016). Jurnal Akuntansi Pajak Dewantara , Vol.1, No. 1, PP. 1-12.
Putra, A. N., & Lestari, P. V. (2016). Pengaaruh Kebijakan Dividen, Likuiditas, Profitabilitas, dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Manajemen  Unud , Vol. 6, No. 7, PP. 4044-4070.
Samryn,  L.  M.  (2011). Pengantar  Akuntansi:  Mudah  Membuat  Jurnal  dengan  Pendekatan Siklus Transaksi. Edisi 1. Jakarta: Rajawali Pers.
Sanjaya,  S.,  &  Rizky,  M.  F.  (2018).  Analisis  Profitabilitas  dalam  Menilai  Kinerja  Keuangan pada PT. Taspen (Persero) Medan. KITABAH , Vol. 2, No.2, PP. 277-293.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S
( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Saragih, D., Manurung, A., & Manurung, J. (2005). Dasar-Dasar Keuangan Bisnis Teori dan Aplikasi. Jakarta : PT. Elex Media Komputindo.
Sartono, A. (2012). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Sudana,  I.  M.  (2011). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  dan  Praktik. Jakarta: Erlangga.
Sunardi, N. (2017). Determinan Intelectual Capital dengan Pendekatan iB- VAIC™ Terhadap Efisiensi Biaya Implikasinya Pada Profitabilitas Perbankan Syariah di Indonesia. JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 1 (1).
Sunardi, N. (2022). Liquidity and Asset Growth on Telecommunications Companies Value. Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi) , 5 (3), 299- 307.
Sunardi, N., & Lesmana, R. (2020). Konsep Icepower (Wiramadu) sebagai Solusi Wirausaha menuju Desa Sejahtra Mandiri (DMS) pada Masa Pandemi Covid-19. JIMF (Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma) , 4 (1).
Ukhriyawati,  C.  F.,  &  Malia,  R.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Keputusan  Investasi  dan Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Kimia yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Bening , Vol. 5, No. 1, PP. 14-26.
UU  RI.  (2003).  Undang-Undan  Republik  Indonesia  Nomor  19  Tahun  2003  tentang  Badan Usaha Milik Negara.
Yanti, I. G., & Darmayanti, N. P. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Struktur Modal, dan Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan Makanan dan Minuman. E-Jurnal Manajemen , Vol. 8, No. 4, PP. 2297 - 2324.