## PENGARUH PERPUTARAN MODAL KERJA,
KEBIJAKAN DEVIDEN
DAN RASIO HUTANG TERHADAP NILAI PERUSAHAANDENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI

## VARIABEL INTERVENING
Debi Carolina 1)

## STIE AKUBANK MULIA DARMA PRATAMA

## Abstract
This  study  discusses  the  effect  of  working  capital  turnover,  dividend  policy and  debt  ratio  to  the  value  of  the  company  to  profitability  as  an  intervening variable (study on property and real estate companies listed on the Indonesia Stock  Exchange)  periode  2010-2015.  The  independent  variable  used  was working  capital  turnover,  dividen  policy,  debt  ratio,  profitability  (return  on equity)  as  intervening  variable  and  dependent  variable  was  the  value  of company  (price  earning  ratio).  The  sampling  method  use  was  purposive sampling  with  a  sample  of  8  companies.  Data  collection  techniques  was documentation  technique.  The  analysis  methods  of  this  study  used  the classical assumption test and path analysis test.
From  the  research  that  has  been  done,  it  can  be  seen  that  there  was  a significant effect of working capital turnover, and debt ratio of debt as partially to  profitability,  and  there  was  no  significant  effect  of  dividend  policy  as partially  to  profitability.  There  was  simultaneous  effectf  working  capital turnover, dividend policy, and debt ratio to profitability. There was  significant effect  of  working  capital  turnover  as  partially  to  the  value  of  company,  and there was no significant effect of debt ratio and profitability as partially to the value  of  company.  And  There  was  simultaneously  effect  of  working  capital turnover,  debt  ratio  and  profitability  to the  value  on  property  and  real  estate companies  listed  on  Indonesia  Stock  Exchange. Profitability  couldn’t  be intervening  for  independent  variable  to  the  value  of  company.  The  most dominant factor affected the value of the company at property and real estate companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  is  working  capital turnover.
Keywords  :  Working  capital  Turnover,  dividend  policy,  debt  ratio, profitability, and the value of company.

## PENDAHULUAN
Jumlah  perusahaan  property  dan  real  estate  semakin  bertambah  di Indonesia, ditandai oleh semakin banyaknya bangunan-bangunan yang berdiri di wilayah  kota  maupun  daerah  di  Indonesia.Pertumbuhan  investasi  real  estate  di pasar  properti  globalnilai  investasinya  menembus  angka  Rp  9,684  triliun.  Suatu angka yang sangat dahsyat sekaligus memberikan bukti bahwa nilai investasi di properti  sangatlah  besar  seiring  semakin  tingginya  tingkat  permintaan  dari pangsa pasar yang ada.
1) Koresponden Penulis : debby_chiby@yahoo. com
( http://cakrapelitainvesta.com/blog/pertumbuhan-investasi-real-estate-melonjak/ ). Pertumbuhan properti tahun ini diperkirakan mencapai 15 %padahal  pada tahun 2014  pertumbuhan  tersebut  sempat  melambat.  Berikut  gambaran  kinerja keuangan Perusahaan Property dan Real Estate Indonesia;
Gambar 1
Grafik Perputaran Modal Kerja/ Working Capital Turnover (WCTO) Perusahaan Property dan Real EstatePeriode 2010-2015
Berdasarkan  Laporan  Keuangan  BEI, WCTO perusahaan  property  dan real  estatememperlihatkan  trend  yang  berfluktuasi  dari  tahun  2010  sampai dengan  2015.Besarnya  WCTO  dapat  menentukan  efektivitas  dan  efisiensi  dari asset  dalam  menghasilkan  penjualan  yang  akan  mempengaruhi  besarnya profitabilitas  perusahaan.Jika  WCTO  menurun  maka  dapat  menurunkan profitabilitas perusahaan dan berdampak pada penurunan nilai perusahaan.
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 ASRI  BSDE  CTRP  GMT D JRPT  LPKR  MKPI  GPRA ∆ WCTO (x) Kode Perusahaan Kode Perusahaan Δ WCTO (x)
Gambar 2 Grafik Dividen Payout Ratio (DPR) Perusahaan Property dan Real EstatePeriode 2010-2015
Berdasarkan  Laporan  Keuangan  WCTO,  rata-rata DPR perusahaan property dan real estate memperlihatkan trend yang berfluktuasi dari tahun 2010 sampai  dengan  2015.  Besar  kecilnya  DPR  dipengaruhi  oleh  laba  perusahaan, menurut Brigham (2014:222) makin tinggi rasio pembayaran makin besar ekuitas eksternal  yang  diminta.  Penurunan  dividen  payout  ratio  akan  mempengaruhi keputusan investasi para pemegang untuk tetap melakukan investasi.
Gambar3 Grafik Debt Ratio (DR) Perusahaan Property dan Real Estate Periode 2010-2015
-5 0 5 10 15 20 25 30 35 40  D PR (% ) Kode Perusahaan Kode Perusahaan Δ DPR (%)
-0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3  D e b t R atio (% ) Kode Perusahaan Kode Perusahaan Δ DR (%)
Rata-rata Debt  Ratio  (DR) tampak  berfluktuasi  dari  tahun  2010  sampai dengan  2015.  Menurut  Brigham  (2014:171)  rasio  hutang  akan  meningkatkan harga  saham,  namun  tingkat  hutang  yang  lebih  tinggi  juga  akan  meningkatkan risiko perusahaan.
Gambar 4 Grafik Return On Equity (ROE) Perusahaan Property dan Real EstatePeriode 2010-2015
Rata-rata ROE berfluktuasi  dari  tahun  2010  sampai  dengan  2015. Menurut  Prasetyorini  (2013)  apabila  profitabilitas  perusahaan  baik  maka stakeholders  juga  akan  melihat  sejauh  mana  perusahaan  dapat  menghasilkan laba, dengan baiknya kinerja perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan.
Gambar 5
Grafik Price Earning Ratio (PER) Perusahaan Property dan Real
EstatePeriode 2010-2015
-1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3  R OE (% ) Kode Perusahaan Kode Perusahaan Δ ROE (%)
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ASRI  BSDE  CTRP  GMT D JRPT  LPKR  MKPI  GPRA  PE R Kode Perusahaan Kode Perusahaan Δ PER (x)
Berdasarkan Laporan Keuangan BEI, rata-rata PER perusahaan property dan real estate memperlihatkan trend yang berfluktuasi dari tahun 2010 sampai dengan  2015.  Nilai  PER  tertinggi  terjadi  pada  tahun  2015  sebesar  44,02  kali pada  perusahaan  Lippo  Karawaci,  Tbk  (LPKR),  nilai  PER  terendah  0,61  kali tahun  2010  pada  perusahaan  Gowa  Makassar  Tourism  Development,  Tbk (GMTD).  Pada  Gambar5  diketahui  perubahan PER terbesar  terjadi  pada perusahaan  Gowa  Makassar  Tourism  Development,  Tbk  (GMTD)  dari  tahun 2012-2013  yaitu  sebesar  7,81%,  dan  penurunan PER terkecil  terjadi  pada perusahaan  Lippo  Karawaci,  Tbk  (LPKR)  pada  tahun  2011-2012  sebesar  - 0,65%.  Menurut  Brigham  (2014,  p.  150)  meningkatnya  PER  suatu  perusahaan maka  harga  saham  kemungkinan  meningkat  sesuai  dengan  yang  diperkirakan. Jika harga saham meningkat maka nilai perusahaan akan meningkat.
Berdasarkan  beberapa  fenomena  di  atas  menjadi  menarik  dilakukan kajian tentang  Pengaruh Perputaran Modal Kerja,  Kebijakan Dividen Dan Rasio Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Property Dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)

## Landasan Teori
1.  Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  mencerminkan  aset  yang  dimiliki  perusahaan  seperti surat-surat  berharga.  Saham  merupakan  salah  satu  surat  berharga  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Tinggi  rendahnya  harga  saham  banyak dipengaruhi  oleh  kondisi  emiten.  Menurut  Brigham  (2014:150)  rasio  nilai pasar berhubungan dengan harga saham. Rasio ini memberikan indikasi bagi manajemen  tentang  pandangan  investor  terhadap  risiko  dan  prospek perusahaan.  Menurut  Sudana  (2014:8)  memaksimalkan  nilai  perusahaan dinilai lebih tepat sebagai tujuan perusahaan karena :
a)  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  berarti  memaksimalkan  nilai  sekarang dari  semua  keuntungan  yang  akan  diterima  oleh  pemegang  saham  di masa yang akan datang atau berorientasi jangka panjang,
b)  Mempertimbangkan faktor risiko,
c)  Memkasimalkan  nilai  perusahaan  lebih  menekankan  pada  arus  kas daripada sekedar laba menurut pengertian akuntansi,
d)  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  tidak  mengabaikan  tanggung  jawab sosial.
Untuk  mengukur  nilai  perusahaan  dapat  digunakan  rumus  rasio penilaian.  Rasio  ini  memberikan  informasi  seberapa  besar  masyarakat menghargai perusahaan, sehingga mau membeli saham perusahaan dengan harga  yang  lebih  tinggi  dibanding  dengan  nilai  buku  saham  (Sutrisno, 2012:224).
Menurut  Tandelilin  (2010:320) Price  Earning  Ratio (PER)  merupakan pendekatan  yang  lebih  populer  dipakai  di  kalangan  analis  saham  dan  para praktisi,  dalam  pendekatan  PER  atau  disebut  juga  pendekatan multiplier dimana  investor  akan  menghitung  berapa  kali  ( multiplier )  nilai earning perusahaan,  PER  ini  juga  akan  memberikan  informasi  berapa  rupiah  harga yang  harus  dibayar  investor  untuk  memperoleh  setiap  Rp  1 earning perusahaan.

## 2.  Perputaran Modal Kerja
Modal  kerja  merupakan  seluruh  aset  jangka  pendek  atau  aset  lancar- kas,  efek  yang  dapat  diperjual  belikan,  persediaan  dan  piutang  usaha. Konsep  modal  kerja  bersih  didefinisikan  sebagai  aset  lancar  dikurangi seluruh kewajiban lancar. ( Brigham, 2014:258)
Modal  kerja  sangat  penting  bagi  perusahaan,  perusahaan  yang  tidak memiliki  kecukupan  modal  kerja  akan  sulit  untuk  menjalankan  kegiatannya atau  macet  operasinya.  Tanpa  modal  kerja  yang  cukup  suatu  perusahaan akan  kehilangan  kesempatan  untuk  meningkatkan  kuantitas  dan  kualitas produk yang dihasilkan. ( Utari, dkk, 2014:93)
Menurut  Sutrisno  (2012:46)  periode  terikatnya  modal  kerja  adalah jangka  waktu  yang  diperlukan  mulai  kas  ditanamkan  dalam  elemen-elemen modal kerja sampai menjadi kas lagi. Semakin lama periode terikatnya modal kerja  akan  semakin  memperbesar  jumlah  kebutuhan  modal  kerja,  demikian sebaliknya  bila  periode  terikatnya  modal  kerja  semakin  kecil  kebutuhan modal kerja juga semakin kecil.

## 3.  Kebijakan Dividen Perusahaan
Penentuan besarnya dividen yang dibagikan kepada pemegang saham sangat  pentinguntuk  mengambil  kebijakan  dividen  yang  seimbang  agar  nilai perusahaan dapat ditingkatkan. Kebijakan dividen optimal ( optimal didividend policy )  harus  menghasilkan  kesimbangan  antara  dividen  saat  ini  dan pertumbuhan  dimasa  depan  yang  memaksimalkan  harga  saham.  (Brigham, 2014:211)
Investor  menilai  perubahan  dividen  sebagai  ramalan  laba  oleh manajemen.  Menurut  Fahmi  (2014:67)  agenda  penting  yang  harus dilaksanakan oleh manajer keuangan adalah  menaikkan nilai dividen secara terus  menerus,  hal  ini  akan  mencerminkan  nilai  perusahaan.  Laba  yang diperoleh  oleh  perusahaan  selama  satu  periode  akan  dibagi  semua  atau dibagi sebagian untuk dividen dan sebagian lagi dalam bentuk laba ditahan.
Salah satu dari kebijakan dividen adalah memberikan dividen besarnya mengikuti  besarnya  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Semakin  besar laba yang diperoleh semakin besar  dividen yang akan dibayarkan, demikian pula sebaliknya bila laba kecil dividen  yang dibayarkan juga kecil. (Sutrisno, 2012:269). Dalam teori dividend irrelevance, selama perusahaan mempunyai proyek  investasi  yang  menghasilkan  return  lebih  tinggi  dari  return  yang diharapkan,  perusahaan  akan  menggunakan  laba  untuk  membelanjai investasi  tersebut.  Jika  perusahaan  mempunyai  sisa  laba  setelah  semua proyek  investasi  yang  dapat  diterima  dibelanjai,  barulah  sisa  laba  tersebut dibagikan  sebagai  dividen  kas  kepada  pemegang  saham.  (Sudana, 2014:169).  Dengan  demikian  dapatlah  dikatakan  bahwa  makin  tingginya Dividend  Payout  Ratio yang  ditetapkan  oleh  perusahaan  berarti  makin  kecil dana yang tersedia untuk ditanamkan kembali di dalam perusahaan yang ini berarti akan menghambat pertumbuhan perusahaan (Riyanto, 2010:266).

## 4.  Rasio Hutang
Menurut Brigham (2014:143) kreditor lebih menyukai rasio hutang yang rendah  karena  semakin  rendah  rasio  hutang,  makin  besar  perlindungan terhadap  kerugian  kreditor  jika  terjadi  likuidasi.Disisi  lain  pemegang  saham
mungkin  menginkan  lebih  banyak leverage karena  akan  memperbesar  laba yang diharapkan.
Berdasarkan signaling  theory (teori  sinyal)  perusahaan  yang  mampu menghasilkan  laba  cenderung  meningkatkan  jumlah  utangnya,  karena tambahan pembanyaran bunga akan diimbangi dengan laba sebelum pajak. Investor  yang  rasional  akan  memandang  bahwa  peningkatan  nilai perusahaan  berasal  dari  penggunaan  utang  yang  tinggi.  Dengan  demikian investor  akan  menawarkan  harga  saham  yang  lebih  tinggi  setelah perusahaan menerbitkan utang untuk membeli kembali saham yang beredar, sehingga  investor  memandang  utang  sebagai  sinyal  dari  nilai  perusahaan. (Sudana, 2014:153)
Dalam  teori trade-off setiap  perusahaan  menyeimbangkan  manfaat utang  seperti  penghematan  pajak  dengan  biaya  utang  atau  biaya  kesulitan keuangan. Jumlah utang yang optimal tercapai ketika manfaat marginal utang sama  dengan  biaya  marginal  utang.  Sebaliknya  teori peking  order tidak menyatakan  jumlah  target  utang.  Setiap  perusahaan  memilih  rasio penggunaan  utang  berdasarkan  kebutuhan  pendanaan,  teori  ini  juga menyatakan  bahwa  manajer  lebih  menyukai  pendanaan  internal  daripada pendanaan  eksternal,  jika  perusahaan  membutuhkan  pendanaan  dari  luar manajer cenderung memilih surat berharga yang paling aman, seperti utang. (Sudana, 2014:156)

## 5.  Profitabilitas
Menurut  Brigham  (2014:146) Return  on  Equity (ROE)  menunjukkan besarnya pengembalian investasi bagi pemegang saham. Rasio profitabilitas merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kombinasi  dari  pengaruh  likuiditas, manajemen  aset,  dan  utang  pada  hasil  operasi.  Dengan  demikian  dapat dikatakan profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  bersih  dari  aktivitas  yang  dilakukan  pada  periode akuntansi.
Menurut  Sutrisno  (2012:122)  Profitabilitas  merupakan  kemampuan perusahaan  mendapatkan  keuntungan  dalam  kaitannya  dengan  total  aktiva, modal  sendiri  maupun  penjualan.  Profitabilitas  merupakan  alat  yang  dipakai sebagai  penilai  kinerja  perusahaan,  kinaerja  perusahaan  dapat  dikatakan baik  apabila  tingkat  profitabilitasnya  tinggi.  Profitabilitas  menjadi  penilai kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban bagi para stakeholder , selain itu  juga  merupakan  unsur  dalam  menciptakan  nilai  perusahaan  yang  akan menunjukkan prospek perusahaan di masa mendatang.
Para pemegang saham berharap mendapatkan pengembalian atas uang mereka,  rasio  profitabilitas  akan  menunjukkan  besarnya  pengembalian tersebut.Profit  yang  tinggi  akan  memberikan  indikasi  prospek  perusahaan yang  baik  sehingga  dapat  memicu  investor  untuk  meningkatkan  permintaan saham,  permintaan  saham  yang  meningkat  akan  menyebabkan  nilai perusahaan juga meningkat.

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan  teori  diatas  dan  beberapa  penelitian  sebelumnya,  maka kerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :

## Hipotesis

## 1.  Pengaruh Perputaran Modal Kerja, Kebijakan Dividen dan Rasio Hutang Terhadap Profitabilitas
Perputaran  modal  kerja,  kebijakan  deviden,  dan  rasio  hutang berpengaruh  terhadap  profitabilitas.  Warrad  (2013)  membuktikan  pengaruh signifikan  perputaran modal  kerja  terhadap  profitabilitas.  Akan  tetapi  Arshad dan  Yasir  (2013)  serta  Arif  (2015)  memberikan  bukti  yang  berbeda,  bahwa perputaran modal kerja tidak berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas. Fauzi  dan  Suhadak  (2015)  membuktikan  pengaruh  kebijakan  dividen terhadap  profitabilitas.  Adapun  Kristianti  (2013)  membuktikan  pengaruh negatif signifikan Deviden Per Ratio terhadap Price Book Value.
Akan tetapi Sunarto dan Prasetyo (2009) membuktikan adanya pengaruh yang negatif dan signifikan antara leverage (rasio hutang) yang diwakili debt to total asset terhadap profitabilitas perusahaan.
Adapun  Kembau  (2014)  membuktikan  bahwa  rasio  hutang  berpengaruh terhadap profitabilitas. Lain halnya dengan hasil penelitian Marti (2005) yang menyatakan  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap  profitabilitas perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  oleh  adanya  faktor-faktor  lain  diluar perusahaan  yang  mempengaruhi  yaitu  suku  bunga,  nilai  tukar  dan  faktor lainnya.
Berdasarkan  beberapa  hasil  penelitian  tersebut  dirumuskan  hipotesis  : ada pengaruh signifikan perputaran modal kerja, kebijakan dividen dan rasio hutang terhadap profitabilitas
2.  Pengaruh  Modal  Kerja,  Rasio  Hutang,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan
Perputaran  modal  kerja,  kebijakan  deviden,  rasio  hutang,  dan profitabilitas  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Menurut  Prasetyorini (2013)  terdapat  pengaruh  antara  profitabilitas  dengan  nilai  perusahaan. Profitabilitas yang tinggi akan memberikan indikasi prospek perusahaan yang baik  sehingga  dapat  memicu  investor  untuk  ikut  meningkatkan  permintaan saham,  selanjutnya  permintaan  saham  yang  meningkat  akan  menyebabkan nilai perusahaan juga meningkat.
Hasil  penelitian  Wahyuni,  dkk  (2013)  dan    Hermuningsih  (2013) menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh langsung yang positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan
Gambar 1.
Kerangka Pemikiran
 1
Perputaran Modal
Kerja (X1) Kebijakan Dividen (X2)
Rasio Hutang (X3)
Nilai Perusahaan (Z) Profitabilitas (Y)  YX 1  YX 2  YX 3  ZX 3  ZX 1  ZY
 2
prospek  perusahaan  yang  bagus  sehingga  memicu  permintaan  saham  oleh investor,  respon  positif  dari  investor  tersebut  akan  meningkatkan  harga saham dan selanjutnya akan meningkatkan nilai perusahaan.
Adapun  Afrillian  (2013)  menyatakan  bahwa worcing  capital  turnover, return  on  equity,  debt  equity  ratio,  dividend  payout  ratio,  sales  growth dan beta memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan (PBV). Dalam penelitian ini menambahkan variabel sales growth dan beta yang juga mempengaruhi nilai perusahaan.
Berdasarkan  beberapa  penelitian  tersebut  dirumuskan  hipotesis  :  Ada pengaruh  signifikan  perputaran  modal  kerja,  rasio  hutang,  dan  profitabilitas secarasimultan terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Desain penelitian ini adalah asosiatif (Sugiyono, 2014:213). Beberapa variabel yang digunakan adalah sebagai berikut:
1. Nilai Perusahaan (Y), yaitu asset yang dimiliki perusahaan berupa surat-surat berharga yang dalam hal ini dilihat dari nilai pasar. Indikatornya adalah harga per lembar saham dan laba per saham.
2. Perputaran  Modal  Kerja  (X1),  yaitu  periode  terikatnya  modal  kerja  adalah jangka  waktu  yang  diperlukan  mulai  kas  ditanamkan  dalam  elemen-elemen modal kerja sampai menjadi kas lagi. Indikatornya adalah penjualan dan rat- rata modal kerja.
3. Kebijakan  Deviden  (X2),  yaitu  keuntungan  yang  akan  diberikan  oleh perusahaan  kepada  pemegang  saham.  Indikatornya  adalah  deviden  tunia dan earning after tax.
4. Rasio Hutang (X3), yaitu kemampuan perusahaan menggunakan utang untuk membiayai investasi. Indikatornya adalah total hutang dan total aset.
5. Profitabilitas  (Z),  yaitu  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba bersih  dari  aktivitas  yang  dilakukan  pada  periode  akuntansi.  Indikatornya adalah laba bersih dan ekuitas biasa.
Populasi  penelitian  adalah  perusahaan  Property  dan  Real  Estate yang terdapat di BEI dengan data yang digunakan untuk periode tahun 2010- 2015. Jumlah perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di BEI dari tahun  2010-2015  adalah  44  perusahaan.  Sampel  penelitian  diambil  secara purposive  sampling ,  berdasarkan  beberapa  kriteria  dan  diperoleh  8 perusahaan Properti dan Real Estate yang memenuhi kriteria sampel.
Data penelitian ini adalah data kuantitatif dengan jenis data panel,yaitu gabungan  dari  data time  series (antar  waktu)  dan  data cross  section (antar individu/ruang). Sumber data yang digunakan adalah sumber sekunder(Wiyono,  2011:133)  yang  diperoleh  melalui  website  Bursa  Efek Indonesia ( www.idx.co.id ). Adapun teknik pengumpulan data yang  digunakan adalah teknik dokumentasi (Sugiyono, 2014: 422). Selanjutnya pengujian data yang  diperoileh  dilakukan  menggunakan  Analisis  Jalur  ( Path  Analysis ) (Wiyono,  2011:97).  Model  analisis  dalam  penelitian  ini  merupakan persamaansrtuktural untuk analisis jalur ( path analysis ).

## HASIL DAN PEMBAHASAN 1.  Hasil Penelitian
Analisis  regresi  dilakukaan  untuk  mengetahui  pengaruh  perputaran modal  kerja  (X1),  kebijakan  dividen  (X2)  dan  rasio  hutang  (X3)  terhadap profitabilitas (Y). Berikut hasil regresi pada struktur-1:
Tabel 1. Hasil Regresi Strukstur 1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 0.163682 0.078487 2.085471 0.0429 X2 0.099472 0.102437 0.971055 0.3368 X3 -0.495013 0.195094 -2.537302 0.0148 Constant -0.614714 0.115154 -5.338181 0.0000 R-squared 0.280353 Mean dependent var - 0.862812 Adjusted R-squared 0.231286 S.D. dependent var 0.235023 S.E. of regression 0.206059 Akaike info criterion - 0.241650 Sum squared resid 1.868259 Schwarz criterion - 0.085717 Log likelihood 9.799601 Hannan-Quinn criter. - 0.182723 F-statistic 5.713698 Durbin-Watson stat 0.906272 Prob(F-statistic) 0.002157 Tabel 2. Hasil Regresi Struktur-2 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 -0.224058 0.122357 -1.831188 0.0738 X3 0.192179 0.319822 0.600892 0.5510 Y -0.253769 0.230124 -1.102749 0.2761 Constant 0.756899 0.198527 3.812578 0.0004 R-squared 0.194751 Mean dependent var 1.035721 Adjusted R-squared 0.139848 S.D. dependent var 0.342765 S.E. of regression 0.317896 Akaike info criterion 0.625468 Sum squared resid 4.446534 Schwarz criterion 0.781401 Log likelihood -11.01122 Hannan-Quinn criter. 0.684395 F-statistic 3.547165 Durbin-Watson stat 0.863724 Prob(F-statistic) 0.021929

## a.  Hasil Uji Anova (Uji F)
Pengujian  secara  simultan  sub  struktur-1,  diperoleh  nilai  probability (F-statistic)= 0,002< 0,1, maka Ho ditolak, artinya ada pengaruhyang
signifikan  modal  kerja,  kebijakan  dividen  dan  ratio  hutang  secara simultan terhadap profitabilitas.
Pengujian secara simultan sub struktur-2, diperoleh  nilai  probability< 0,1,  maka  Ho  ditolak,  artinya  ada  pengaruh  yang  signifikan perputaran  modal  kerja,  rasio  hutang  dan  profitabilitas  secara simultan terhadap nilai perusahaan.
b.  Hasil Uji Koefisien Regresi (Uji t)
1)  Pengujian secara parsial sub-struktur – 1
Pada Tabel 1 perputaran modal kerja memiliki nilai Prob. 0,043 < α=  0,1,  maka  Ho  ditolak,  yang  berarti  ada  pengaruh  yang signifikan  perputaran  modal  kerja  terhadap  profitabilitas. Kebijakan  deviden  memiliki  nilai  prob  0,337 >α=0,1,  maka  Ho diterima  yang  berarti    tidak  ada  pengaruh  signifikan  kebijakan dividen terhadap profitabilitas. Selanjutnya rasio hutang memiliki nilai  Prob.  0,015 <α=0,1,  maka  Ho  ditolak,  yang  berarti  ada pengaruh signifikan rasio hutang terhadap profitabilitas.
2)  Pengujian secara parsial sub struktur – 2
Pada Tabel 5perputaran modal kerja memiliki nilai Prob. 0,074< α=  0,1  maka  Ho  ditolak,  yang  berarti  ada  pengaruh  signifikan perputaran modal kerja terhadap nilai perusahaan. Rasio hutang memiliki  nilai  Prob.  0,551  > α=0,1maka  Ho,  yang  berarti  tidak ada pengaruh signifikan rasio hutang terhadap nilai perusahaan. Adapun  profitabilitas  memiliki  nilai  sig.  0,276  > α=0,1maka  Ho diterima, yang berarti tidak ada pengaruh signifikan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## c.  Hasil Uji Analisis Path (analisis jalur)
Berdasarkan  hasil  perhitungan  analisi  jalur  struktur  tersebut, maka memberikan informasi secara objektif sebagai berikut:

## Gambar 2 Hasil Analisis Path
a.  Hasil Struktur-1
Pengaruh  langsung  perputaran  modal  kerja,  kebijakan  dividen,  dan rasio  hutang  terhadap  profitabilitas  masing-masing  sebesar  0,164, 0,099, dan -0,495 dengan koefisien R 2 square =  28 %.
X 1 X 2 X 3 Y Z -0,403 -0,286 0,182 0,099 -0,495 0,164 ε 1= 0,72 ε 2= 0,805 0,192 -0,254 -0,224
b.  Hasil struktur-2
1)  Pengaruh  langsung dan tidak langsung (melalui Y) dan pengaruh total  tentang  pengaruh  perputaran  modal  kerja  (X 1 ),  rasio  hutang (X 3 )  dan  profitabilitas  (Y)  terhadap  nilai  perusahaan  (Z)  diuraikan sebagai berikut:
-  Pengaruh  langsung  perputaran  modal  kerja    terhadap  nilai perusahaan  =  -0,224,  adapun  pegaruh  tidak  langsungnya melalui profitabilitas sebesar -0,266 sehingga total pengaruhnya sebesar -0,49. -  Pengaruh  langsung  rasio  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  =
0,192, adapun pengaruh tidak langsungnya melalui profitabilitas sebesar 0,318 sehingga total pengaruhnya sebesar 0,51.
2)  Pengaruh  langsung  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan sebesar -0,254
3)  Pengaruh  langsung  perputaran  modal  kerja  (X 1 ),  rasio  hutang (X 3 )  dan  profitabilitas  (Y)  secara  simultan  terhadap  nilai perusahaan (Z) sebesar R 2 square = 0,195 = 19,5%.

## 2.  Pembahasan
a. Struktur-1
Temuan  penelitian  menunjukkan,  ada  pengaruh  signifikan  perputaran modal  kerja  terhadap  profitabilitas.  Hal  ini  berarti  cepat  atau  lambatnya perputaran modal kerja berpengaruh terhadap laba yang akan dihasilkan oleh perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan Arshan dan Yasir (2013) dan Warrad  (2013)  adanya  pengaruh  signifikan  perputaran  modal  kerja ( working  capital  turnover )  terhadap  profitabilitas  ( return  on  asset ). Sebaliknya  menurut  Arif  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  perputaran modal kerja tidak berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas.
Temuan juga menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh signifikankebijakan  dividen  terhadap  profitabilitas.Hasil  ini  tidak  sejalan dengan  teori  Sutrisno  (2012:269)  yang  menyatakan  bahwa  semakin besarnya laba yang diperoleh semakin besar dividen yang akan dibayarkan dan  sebaliknya  jika  laba  perusahaan  kecil  dividen  yang  dibagikan  juga kecil.Hasl  juga  tidak  sejalan  dengan  Fauzi  dan  Suhadak  (2015)  yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap profitabilitas.
Temuan  berikutnya  adalah,  ada  pengaruh  signifikanrasio  hutang terhadap profitabilitas. Perusahaan menggunakan hutang untuk membiayai investasi  perusahaan  agar  memperoleh  keuntungan.  Menurut  Brigham (2014:143)  kreditor  lebih  menyukai  rasio  hutang  yang  rendah,  semakin besar  perlindungan  terhadap  kerugian  kreditor  jika  terjasi  likuidasi  dan disisi  lain  pemegang  sahammungkin  menginginkan  lebih  banyak penggunaan  hutang  karena  dengan  memperbesar  hutang  dapat memperbesar laba yang diharapkan.
Hasil ini sejalan dengan Sunarto dan Prasetyo (2009) dan Kembau (2014)  yang  menyatakan  bahwa  adanya  pengaruh  rasio  hutang  terhadap profitabilitas.  Sehingga  manajemen  perusahaan  harus  benar-benar memikirkan  dampak  dari  beban  hutang  yang  banyak  yang  dapat mengganggu kesehatan perusahaan.

## b.  Struktur-2
Temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  signifikan perputaran modal kerja terhadap nilai perusahaan. Hasil ini dikarenakan nilai perputaran  modal  kerja  dipengaruhi  beberapa  item  yang  ada  di  neraca seperti  perputaran  piutang,  persediaan,  dan  besarnya  saldo  kas perusahaan,  selain  itu  juga  setiap  item  tersebut  mempunyai  proporsi  yang berbeda  disetiap  perusahaan.  Perputaran  modal  kerja  dalam  perusahaan memiliki  keterkaitan  pada  aset  dan  hutang  perusahaan.dalam  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  antara  aset  dan  hutang  perusahaan  mempunyai hubungan dan pengaruh satu sama lain, sehingga jumlah modal kerja yang dimiliki perusahaan akan tergantung dari nilai aset dan hutang perusahaan. Dengan  adanya  unsur  aset  dan  hutang  pada  modal  kerja  maka  akan berdampak pada nilai perusahaan.
Temuan  juga  membuktikan  tidak  ada  pengaruh  signifikan  rasio hutang  terhadap  nilai  perusahaan.Hal  ini  menjelaskan  bahwa  tinggi rendahnya  rasio  hutang  tidak  berimplikasi  pada  tinggi  rendahnya  nilai perusahaan.  Artinya  perusahaan  dalam  mendanain  aktivitasnya  cenderung menggunakan  modal  sendiri  yang  berasal  dari  laba  ditahan  dan  modal saham.
Temuan  berikutnya  adalah,  tidak  ada  pengaruh  signifikan profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  menunjukkan  tingkat keuntungan  bersih  yang  mampu  diraih  oleh  perusahaan  pada  saat menjalankan  operasinya,  jika  profitabilitas  yang  tinggi  dapat  memberikan nilai tambah kepada nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Prastyorini (2013) menyatakan  bahwa  adanya  pengaruh  antara  profitabilitas  dengan  nilai perusahaan.  Profitabilitas  yang  tinggi  akan  memberikan  indikasi  prospek perusahaan  yang  baik  sehingga  dapat  memicu  investor  untuk  ikut meningkatkan  permintaan  saham,  selanjutnya  permintaan  saham  yang meningkat akan menyebabkan nilai perusahaan juga meningkat.

## SIMPULAN DAN REKOMENDASI
1.  Simpulan
a.  Perputaran modal kerja, kebijakan dividen, dan rasio hutang berpengaruh signifikan  terhadap  profitabilitas  secara  simultan.  Akan  tetapi  secara parsial  kebijakan  deviden  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap profitabilitas  pada  perusahaan  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2010-2015.
b.  Perputaran  modal  kerja,  rasio  hutang,  dan  profitabilitas  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan secara simultan. Akan tetapi secara parsial  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  pada perusahaan  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode tahun 2010-2015.
2. Rekomendasi
Setelah  mengetahui  hasil-hasil  penelitian,  maka  rekomendasiyang  dapat diberikan adalah:
1.  Perusahaan  property  dan  real  estate  perlu  memperhatikan  tingkat profitabilitas perusahaan agar dapat meningkatkan nilai perusahaan.
2.  Dalam  pemberian  kebijakan  dividen  perusahaan  harus  lebih diperhatikan  lagi,  agar  para  investor  dapat  lebih  tertarik  berinvestasi sehingga perusahaan dapat meningkatkan profitabilitas sekaligus nilai perusahaan.
3.  Penggunaan hutang dalam pendanaan perusahaan harus diperhatikan agar memiliki fleksibilitas keuangan dalam mencapai nilai perusahaan yang baik bagi pihak eksternal perusahaan.
4.  Investor sebaiknya memperhatikan faktor-faktor dari nilai perusahaan perusahaan  sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi,  seperti :profitabilitas karena berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
5.  Sebelum melakukan pembelian saham, sebaiknya investor mengenal karakter perusahaan, dan mengetahui kondisi fundamental perusahaan untuk meminimalisir tingkat resiko.

## DAFTAR PUSTAKA
Afrilian,  Dhonny  Yuartha.  2013. Pengaruh  Faktor  Fundamentaldan  Teknikal terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  Tahun  2009-2012. Diaksespada tanggal 10 Februari 2016.
Arif  Syaiful,  dkk.  2015.  Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja,  Leverage  dan Pertumbuhan  Terhadap  Profitabilitas  (studi  pada  perusahaan  makanan dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2011- 2013). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) 27(1):1-9.diakses pada tanggal 03 Februari 2016.
Arshad  Zubair  dan  Muhammad  Yasir.2013.Impact  of  Working  Capital Management  On  Profitability  a  Case  of  The  Pakistan  Cement  Industry.
Interdisciplinary Journal Of Contemporary Research In Business. 5(2).Diakses pada tanggal 10 Februari 2016.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F.  Houston.2014. Dasar-dasar  Manajemen Keuangan .Edisi 11. .Jakarta : Salemba Empat.
Fahmi,  Irham.  2014. Pengantar  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Soal  Jawab . Bandung : Alfabeta.
Fauzi,  Nur  Mohammad  dan  Suhadak.2015  Pengaruh  Kebijakan  Dividend  an Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas (Studi  pada  Sektor Mining yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia PEriode 2011-2013).
Hermuningsih,  Sri  dan  Dewi  Kusuma  Wardani.  2009.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Malaysia  dan  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis 13(2): 173-183 ISSN :8853-7665. Diakses pada tanggal 23 Maret 2016.
Http: www.bi.go.id (Dsta-DSSR@bi.go.id)
Http: www.idx.co.id (Bursa Efek Indonesia)
Http :www.Housting-Estate.com
Kembau,  Rendikasa  P.H.  2014.  Pengaruh  Rasio  Hutang  dan  Rasio  Kredit Terhadap  Profitabilitas  dan  Dampaknya  Terhaap  Rasio  Lancar  Pada Perusahaan  Leasing  Yang  Terdaftar  di  IDX. Jurnal  EMBA 2(4):374-385 ISSN.2303-1174.diakses pada tanggal 25 Februaru 2016.
Kristianti,  Rina  Adi.  2013.  Determinants  of  firm  value  and  debt  policy asmoderating  variable  at  manufacturing  companies  that  distribute dividend. Internasional  Conference  on  Enterpreneurship  an  Business Management  (ICEBM) hal  21-22,  ISBN  :  978-979-9234-49-0.  diakses pada tanggal 07 Januari 2016.
Marti.  2005. Analisis  Pengaruh  Likuiditas,  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas Industri  Terhadap  Profitabilias  Perusahaan. Program  Magister Manajemen    Unisbank  Semarang.  diakses  pada  tanggal  25  Februari 2016.
Prastyorini,  Bhekti  Fitri.  2013.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  Price Earning  Ratio  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ilmu Manajemen 1(1).Diakse pada tanggal 20 Februari 2016.
Riyanto, Bambang. 2010. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta : BPFE.
Sudana,  I  Made.  2014. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  &  Praktik . Jakarta : Erlangga.
Sugiyono.  2014.  Metode Penelitian  Bisnis  :Pendekatan  Kuantitatif  Kualitatif  dan R&D . Bandung : Alfabeta.
Sunartodan  Agus  Prasetyo  Budi.2009.  Pengaruh  Leverage,  Ukuran  dan Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Profitabilitas. Jurnal  TEMA 6(1):86- 103 ISSN.1693-9727.Diakses pada tanggal 25 Februari 2016.
Sutrisno.  2012. Manajemen  Keuangan  Teori  Konsep  &  Aplikasi. Yogyakarta  : Ekonisia.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan  Investasi  :  Teori  dan  Aplikasi . Yogyakarta : Kanisius.
Utari,  Dewi,  dkk.  2014. Manajemen  Keuangan  :Kajian  Praktek  dan  Teori  dalam Mengelola  Keuangan  Organisasi  Perusahaan. Jakarta  :Mitra  Wacana Media.
Wahyuni,  dkk.  2013.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  di Sektor Propety, Real Estate & Building Constuction yang Terdaftar di BEI Periode 2008-2012. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya . 2(1).
Warrad,  Lina.  2013.  The  Impact  of  Working  Capital  Turnover  on  Jordanian Chemical  Industries’  Profitability.  American Journal  of  Economics  and Business  Administration 5(3):116-119,  ISSN  :  1945-5488.  diakses  pada tanggal 03 Februari 2016.
Wiyono, Gendro. 2011. Merancang Penelitian Bisnis : dengan alat analisis SPSS 17.0 & SmartPLS 2.0 . Yogyakarta : UPP STIM TKPN.