## Ekonomis: Journal of Economics and Business, 4(1), Maret 2020: 135-143
Publisher by Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat Universitas Batanghari Jambi
Address: Jl. Slamet Ryadi, Broni-Jambi Kodepos: 36122
Website: http://ekonomis.unbari.ac.id, email: ekonomis.unbari@gmail.com ISSN 2597-8829 (Online), DOI 10.33087/ekonomis.v4i1.113
Pengaruh Pengungkapan Intellectual Capital, Reputasi Underwriter,

## Financial Leverage, Umur dan Size Perusahaan terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
Adinda Solida 1* , Elvira Luthan 2 , Nini Sofriyeni 3
1 Magister Akuntasi, Fakultas Ekonomi, Universitas Andalas
2,3 Dosen Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Andalas *Correspondence email: solidaadinda@yahoo.com
Abstract. This study aims to examine and analyze the influence of factors that can influence underpricing during an IPO (Initial Public  Offering)  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  the  2014-2018  period.  This  research  uses  quantitative  research  methods. The type of data used is secondary data, where the data collected is obtained through the official website of IDX, Yahoo Finance and the company's sample website. The population in this study were all IPO companies on the Stock Exchange in 2014-2018 and for the sample selection in this study using a purposive sampling method, as many as 77 sample companies were obtained. The analytical  method  used  in  this  study  is  multiple  linear  regression.  The  results  showed  that  intellectual  capital  disclosure  had  a negative and significant effect on the level of underpricing. While underwriter reputation, financial leverage, company age,  and company size do not affect the level of underpricing.
Keywords: Company age, Company size, Financial leverage, Intellectual capital disclosure, Underpricing Underwriter.

## PENDAHULUAN
Go  public dapat  memberikan  banyak  manfaat  bagi  perusahaan.  Salah  satu  manfaat go  public yaitu meningkatkan  modal  kerja  dalam  rangka  membiayai  pertumbuhan  perusahaan,  untuk  membayar  utang,  untuk melakukan investasi, atau melakukan akuisisi (IDX, 2016). Berikut merupakan perkembangan perusahaan go public di Bursa Efek Indonesia pada lima tahun terakhir yaitu dari tahun 2014 sampai 2018.

## Gambar 1.
Perkembangan Perusahaan IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2018
24 16 13 36 55 0 20 40 60 2014 2015 2016 2017
2018
Perkembangan  Perusahaan  IPO di BEI Tahun 2014  s/d 2018
Jumlah Perusahaan IPO Poly. (Jumlah Perusahaan IPO)

## Sumber: data olahan
Proses go  public tersebut  yaitu,  pertama  saham  akan  dijual  di  pasar  perdana  (IPO)  terlebih  dahulu  sebelum diperdagangkan  di  pasar  sekunder.  Harga  saham  yang  dijual  di  pasar  perdana  (saat  IPO)  telah  ditentukan  terlebih dahulu, sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar yaitu penawaran dan permintaan. Namun akibat  dari  dua  mekanisme  dalam  penentuan  harga  tersebut,  yaitu  penentuan  harga  di  pasar  perdana  dan  sekunder sering  mengakibatkan  fenomena underpricing (Wulandari,  2011). Underpricing saham  merupakan  selisih  harga saham ketika IPO dengan closing price saat pertama kali diperdagangkan di pasar sekunder (Too, Fadzilah, & Yusoff, 2015).  Jika  dilihat  dari  dokumentasi  hasil  penelitian-penelitian  sebelumnya  mengenai underpricing di  Indonesia, tampak  bahwa underpricing di  Indonesia  masih  tinggi.  Penelitan  yang  dilakukan  oleh  Gunarsih,  Handayani,  & Wijayanti (2014) yang mendokumentasikan bahwa dari periode tahun  2007 sampai 2011 dapat diketahui bahwa dari 102  perusahaan  yang  melakukan  IPO,  81  perusahaan  atau  79,4%  mengalami underpricing .  Kurniawan  &  Haryanto (2014) mendokumentasi dari tahun 2007-2012, diketahui dari 125 perusahaan IPO, terdapat 100 perusahaan atau 80% yg mengalami underpricing . Tingkat underpricing saham  IPO yang tinggi tersebut mengindikasikan adanya asimetri informasi yang tinggi (Ljungqvist, 2004; Singh & Van der Zahn, 2007; Ardhianto, 2011; Too et al., 2015). Terdapat
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
beberapa  faktor  yang  diduga  dapat  mempengaruhi  underpricing  saham,  yaitu  pengungkapan intellectual  capital, reputasi underwriter, financial leverage , umur perusahaan, dan size perusahaan. Intellectual capital yaitu sumber daya berupa pengetahuan  yang tersedia pada perusahaan  yang menghasilkan asset bernilai tinggi dan manfaat  ekonomi di masa mendatang bagi perusahaan (Stewart & Ruckdeschel, 1998). Dengan adanya pengungkapan intellectual capital dalam  prospekus  IPO,  diharapkan  dapat  mengurangi  terjadinya  informasi  asimetri  pada  perusahaan  IPO.  Sehingga investor dapat menerima sinyal positif dengan memperoleh lebih banyak informasi mengenai perusahaan dan menilai perusahaan  dengan  lebih  baik.  Efeknya,  ketidakpastian  akan  mempengaruhi  tingkat underpricing (Gunarsih  et  al., 2014).
Menurut  Beatty  &  Ritter  (1986) underwriter yang  bereputasi  tinggi,  lebih  berpengalaman  dan  lebih profesional dalam menangani IPO perusahaan, sehingga berani memberikan harga yang tinggi dan berkualitas sebagai konsekuensi  dari  kualitas  penjaminannya.  Sehingga  semakin  tinggi  reputasi underwriter maka  akan  mengurangi underpricing .  Selain  itu  informasi financial  leverage perusahaan  IPO  diduga  juga  dapat  memberikan  sinyal  kepada calon  investor  dalam  penawaran  harga  saham  IPO,  sehingga  akan  mempengaruhi underpricing saham  perusahaan IPO. Financial leverage secara teoritis menunjukkan risiko suatu perusahaan sehingga berdampak pada ketidakpastian suatu  harga  saham  (Kim,  Krinsky,  &  Lee,  1993).  Menurut  Arman  (2012)  umur  perusahaan  dapat  menunjukkan seberapa  lama  suatu  perusahaan  bisa  bertahan  dan  sanggup  menangani  persaingan  dalam  perekonomian.  Semakin lama  suatu  perusahaan  beroperasi,  maka  kemampuan  perusahaan  dalam  menyediakan  informasi  akan  lebih  besar. Dengan  demikian  asimetri  informasi  akan  mengecil  dan underpricing saham  dapat  berkurang.  Selain  umur perusahaan, size perusahaan  dapat  dijadikan  sebagai  proxy  atas  ketidakpastian  saham  (Arman,  2012).  Karena perusahaan  dengan  ukuran  lebih  besar  akan  memiliki  tata  kelola  perusahaan  yang  baik,  sehingga  menunjang pengungkapan  informasi  perusahaan  dan  dapat  menghasilkan underpricing saham  yang  lebih  rendah  (Kurniawan  & Haryanto,  2014).    Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  Reputasi Underwriter , Financial  leverage ,  umur perusahaan dan size perusahaan berpengaruh  serta pengungkapan Intellectual Capit al dalam prospektus berpengaruh terhadap Tingkat Underpricing Saham pada perusahaan IPO yang terdaftar di BEI periode tahun 2014-2018.

## Tinjauan Pustaka

## Signalling Theory
Menurut  Philip  G.M.C.    (2005)  teori  ini  menjelaskan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  pengungkapan secara  sukarela  akan  memberikan  sinyal  mengenai  kualitas  dan  prospek  di  masa  depan  untuk  meyakinkan  calon investor. Pada konteks IPO teori sinyal berfungsi sebagai sinyal bagi investor mengenai kondisi perusahaan.

## Stakeholder Theory
Berdasarkan  teori stakeholder ,  manajemen  organisasi  diharapkan  untuk  melakukan  aktivitas  yang  dianggap penting oleh stakeholder mereka dan melaporkan kembali aktivitas-aktivitas tersebut pada stakeholder (Ulum, 2009). Teori  ini  mengindikasikan  bahwa  organisasi  akan  memilih  secara  sukarela  mengungkapan  informasi  tentang  kinerja lingkungan,  sosial  dan  intelektual  mereka,  melebihi  dan  diatas  permintaan  wajibnya,  untuk  memenuhi  ekspetasi sesungguhnya atau diakui oleh stakeholder (Ulum, 2008).

## Initial Public Offering
Initial  Public  Offering  (IPO) atau  penawaran  saham  perdana  dapat  didefinisikan  sebagai  kegiatan  yang dilakukan oleh perusahaan tertutup untuk melepas saham dengan cara menawarkan atau menjual saham ke masyarakat umum. Dengan  kata lain, saham bukan hanya dimiliki oleh perorangan  akan  tetapi sudah go public . IPO merupakan salah  satu  solusi bagi perusahaan privat baru atau perusahaan yang memiliki modal terbatas  yang  ingin berkembang dan memenuhi tujuan perusahaan dengan penambahan modal dari penawaran saham tersebut ke publik.

## Prospektus IPO
Menurut  UUD  Nomor  8  Tahun  1955,  prospektus  adalah  setiap  informasi  tertulis  sehubungan  dengan penawaran umum dengan tujuan agar  pihak lain membeli efek. Prospektus merupakan dokumen pengungkapan rinci yang  disiapkan  sesuai  dengan  persyaratan  yang  ditetapkan  oleh  bursa  efek  setiap  kali  sebuah  perusahaan  berencana menerbitkan efek kepada public (See & Rashid, 2011; Kurniawan & Haryanto, 2014)

## Underpricing
Underpricing adalah suatu kondisi di mana harga IPO lebih rendah dari harga saham di pasar sekunder yang sebagian  besar  disebabkan  oleh  asimetri  informasi  (Baron,  1982;  Ljungqvist,  2004;  Widarjo  &  Bandi,  2018)  dan underpricing tersebut biasanya dianggap sebagai biaya go public (Too et al., 2015).
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018

## Pengungkapan Intellectual Capital
Secara  umum,  para  peneliti  mengidentifikasi  tiga  konstruk  utama  dari  IC,  yaitu: human  capital  (HC) , structural  capital  (SC), dan customer  capital  (CC) (Bontis,  William  Chua  Chong,  &  Richardson,  2000;  Ulum, Ghozali,  &  Chariri,  2008;  Ulum,  2009).  Secara  sederhana  HC  menggambarkan individual  knowledge  stock suatu organisasi  yang  digambarkan  oleh  karyawannya.  HC  merupakan  kombinasi  dari genetic  in  heritance;  education; experience, and attitude tentang kehidupan dan bisnis (Bontis et al., 2000; Ulum et al., 2008). Lebih lanjt SC meliputi seluruh nonhuman  store  houses  of  knowledge dalam  organisasi.  Termasuk  dalam  hal  ini  adalah database, organisational charts, process manuals, strategies, routines dan segala hal yang membuat nilai perusahaan lebih besar daripada  nilai  materialnya.  Sedangkan  tema  utama  dari  CC  adalah  pengetahuan  yang  melekat  dalam marketing channels dan customer  relationship dimana  suatu  organisasi  mengembangkannya  melalui  jalannya  bisnis  (Bontis et al., 2000; Ulum et al., 2008).

## Pengembangan Hipotesis
Hasil penelitian Kurniawan Haryanto (2014), Gunarsih et al. (2014), Widarjo dan Bandi (2018) menemukan bahwa  pengungkapan intellectual  capital dalam  prospektus  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing saham  pada perusahaan IPO. Artinya, dengan tingginya pengungkapan mengenai IC pada perusahaan IPO dalam prospektus, dapat mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga mengurangi asimetri informasi dan dapat memberikan sinyal positif bagi investor yang mendapatkan lebih banyak informasi mengenai emiten dan dapat menilai emiten dengan baik. H1 : Pengungkapan Intellectual Capital dalam prospektus perusahaan IPO berpengaruh negatif terhadap underpricing.

## Reputasi Underwriter
Tandelilin,  (2010)  mengatakan  penjamin  emisi  efek  ( underwriter )  merupakan  salah  satu  aktivitas  pada perusahaan  efek  yang  melakukan  kontrak  dengan  emiten  untuk  melaksanakan  penawaran  umum  dengan  atau  tanpa kewajiban  untuk  membeli  sisa  efek  yang  tidak  terjual  ( full  commitmen  and  non  full  commitmen ).  Hasil  penelitian Ardhianto  (2011)  dan  Kurniawan  &  Haryanto  (2014)  membuktikan  bahwa  adanya  pengaruh  negatif  reputasi underwriter terhadap underpricing saham.  Arman  (2012)  juga  menemukan  bahwa  reputasi underwriter berpengaruh negatif  signifikan terhadap underpricing saham pada perusahaan  industri perbankan yang  melaksanakan  IPO di BEI periode 2005 sampai 2011. Artinya, semakin baik reputasi underwriter yang menangani IPO maka semakin baik pula pengungkapan yang dilakukan perusahaan sehingga dapat mengurangi asimetri informasi yang mungkin terjadi antara investor dan emiten. Oleh karena itu, perusahaan dapat mengurangi risiko terjadinya underpricing . H2 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap underpricing.

## Financial leverage
Financial  leverage merupakan  penggunaan  dana  dengan  beban  tetap  dengan  harapan  atas  penggunaan  dana tersebut  akan  memperbesar  pendapatan  per  lembar  saham  ( earning  per  share ,  EPS)  (Ardiprawiro,  2015).  Hasil penelitian Hasan (2018) menunjukan bahwa perusahaan yang memiliki financial leverage yang tinggi mempengaruhi keputusan  investor  dalam  berinvestasi,  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki  DER  yang  tinggi  dinilai  akan  lebih banyak  menggunakan  hutang  dari  pada  modal  sendiri  dalam  pemenuhan  kinerja  perusahaan,  sehingga  ditemukan semakin tinggi DER perusahaan IPO, underpricing saham juga semakin meningkat. H3 : Financial leverage berpengaruh positif terhadap underpricing.

## Umur Perusahaan
Umur  perusahaan  yaitu  lamanya  sebuah  perusahaan  berdiri,  berkembang  dan  bertahan.  Umur  perusahaan dihitung  sejak  perusahaan  tersebut  berdiri  berdasarkan  akta  pendirian  sampai  penelitian  dilakukan.  Semakin  lama umur  perusahaan  tersebut,  mengindikasikan  bahwa  semakin  banyak  informasi  yang  telah  diperoleh  masyarakat mengenai  perusahaan  tersebut.  Dan  hal  ini  akan  menimbulkan  kepercayaan  konsumen  terhadap  produk-produk perusahaan tersebut.
Menurut  Arman  (2012)  pada  perusahaan  yang  memiliki  umur  tinggi  atau  telah  lama  didirikan,  investor menganggap  bahwa  perusahaan  tersebut  lebih  memiliki  pengalaman  dan  pengetahuan  dalam  menjalankan  usaha, menghadapi  persaingan,  dan  mengatasi  krisis  ekonomi.  Lanjutnya  perusahaan  yang  telah  lama  berdiri,  akan mengurangi tingkat kepastian dan risiko yang dihadapi undepricing saham. H4: Umur perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing saham

## Size Perusahaan
Besar  atau  kecilnya  ukuran  suatu  perusahaan  dapat  dibedakan  berdasarkan  aset  yang  dimiliki  perusahaaan. Menurut  Arman  (2012),  perusahaan  yang  berukuran  besar  cenderung  lebih  dikenal  oleh  masyarakat  dan  informasi
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
mengenai  prospek  perusahaan  kedepan  lebih  mudah  didapatkan  oleh  masyarakat,  sehingga  ukuran  perusahaan  dapat menjadi proxy ketidakpastian  saham.  Rendahnya  ketidakpastian  pada  perusahaan  berskala  besar,  diduga  dapat mengurangi underpricing saham pada perusahaan IPO. H5 : Size perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing saham

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  tipe  penelitian  pendekatan  kuantitatif.  Metode  penelitian  kuantitatif  merupakan metode  penelitian  yang  berlandaskan  pada  filsafat  positisme,  digunakan  untuk  meneliti  pada  populasi  atau  sampel tertentu,  pengumpulan  data  menggunakan  instumen  penelitian,  analisis  data  statistik,  dengan  tujuan  untuk  menguji hipotesis  yang  ditetapkan.  Populasi  pada  penelitian  ini  yaitu  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana (IPO)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2014  s/d  2018  yaitu  sebanyak  144  perusahaan  IPO.  Metode pemilihan sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive sampling, yaitu merupakan metode penetapan sampel dengan berdasarkan pada kriteria-kriteria tertentu. Kriteria yang digunakan untuk pemilihan sampel dalam penelitian ini yaitu: (1) Perusahaan yang melakukakan IPO di BEI mulai 1 Januari 2014 sampai dengan 31 Desember 2018; (2) Perusahaan  IPO  yang  mengalami underpricing ;  dan  (3)  Informasi  yang  diperlukan  berdasarkan  variabel  penelitian tersedia. Jenis data dalam penelitian ini yaitu data sekunder. Dimana data yang dikumpulkan diperoleh dari prospektus IPO. Selain itu, untuk data pendukung lainnya diperoleh melalui website resmi IDX, Yahoo Finance , IDX FactBook , dan  website  resmi  emiten.  Untuk  menguji  hipotesis  pada  penelitian  ini  yaitu  menggunakan  analisis  regresi.  Model persamaan regresi yang akan diuji dalam penelitian ini adalah:
UP = α + β 1 ICD + β 2 UND + β 3 FL + β 4 Ln AGE + β 5 Ln SIZE+ e
Keterangan:  UP  = Underpricing ;  α  =  Konstanta;  1-  =  Koefisien  perubahan  nilai;  ICD  = Intellectual  capital disclosure ; UND = Reputasi underwriter ; FL = Financial leverage ; Ln  AGE =  Logaritma natural  umur perusahaan; dan Ln SIZE = Logaritma natural total aset; e = residual

## HASIL
Berdasarkan  kriteria  pemilihan  sampel  diperoleh  sampel  sebanyak  total  77  perusahaan  selama  tahun  2014- 2018. Secara umum, tahap pemilihan sampel yang dilakukan pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel dibawah ini:
Tabel 2 Tahapan Seleksi Sampel No Kriteria Pemilihan Sampel Jumlah 1 Perusahaan yang melaksanaan IPO di BEI periode 1 januari 2014 sampai 31 desember 2018 144 2 Perusahaan IPO yang tidak mengalami underpricing (53) 3 Perusahaan yang tidak memiki kelengkapan infromasi berdasarkan variabel penelitian. (14) Jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian 77
Setelah  data  dan  informasi  dikumpulkan,  maka  tahapan  pengolahan  data  dapat  dilanjutkan.  Pengolahan  data digunakan  menggunakan  metode cross-section ,  yang  diolah  menggunakan  SPSS  21.  Berikut  merupakan  ringkasan hasil uji analisis deskriptif:
Tabel 3 Hasil Uji Analisis Deskriptif Min Max Mean Std. Dev. UP 0.03 92.06 32.58 18.01 ICD 17 88.00 42.49 14.94 UND 0 1 0.36 0.48 FL 6 155.16 54.51 26.63 LnSIZE 8.63 16.41 13.11 1.53 LnAGE 6.57 10.07 8.42 0.79
Sumber: data olahan
Setelah uji asumsi klasik dipenuhi, maka pengujian pada model regresi selanjutnya dapat  dilakukan. Berikut merupakan hasil dari uji R 2 , uji statistik F dan uji statistik t:
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
Tabel 4 Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square 1 0,68 0,46 0,421

## Sumber: data olahan
Tabel  4.  dapat  dilihat  bahwa  R  square  yang  dihasilkan  yaitu  sebesar  0,46  atau  46%  dan  Adjusted  R  Square sebesar 0,42 atau 42%. Artinya, variabel pengungkapan intellectual capital , reputasi underwriter , financial leverage , umur  dan size perusahaan  dapat  menjelaskan  pengaruhnya  terhadap underpricing saham  sebesar  42%,  dan  58% sisanya dipengaruhi oleh varibel lain diluar penelitian.
Tabel 5. Hasil Uji F Model F Sig. 1 Regression 12,046 0,000

## Sumber: data olahan
Hasil  uji  F  pada  tabel  5.  bahwa  hasil  hitung  nilai  F  adalah  12,046  dan  signifikansi  yaitu  sebesar  0,000. Signifikansi  yang  diperoleh  yaitu  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansi  0,05,  artinya  secara  simultan  variabel pengungkapan intellectual capital , reputasi underwriter, financial leverage , umur dan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap underpricing saham.
Tabel 6. Hasil uji statistik t Varibel t Sig. Kesimpulan ICD -6.52 0.00  Signifikan UND -0.92 0.36  Tidak signifikan FL -0.17 0.87  Tidak signifikan LnSIZE -0.70 0.49  Tidak signifikan LnAGE -0.43 0.67  Tidak signifikan
Sumber: data olahan
Berdasarkan tabel 6. variabel independen pengungkapan intellectual capital (ICD) memiliki nilai t hitung yaitu -6,52 dan probabilitas signifikansi ICD lebih kecil dari alpha 0,05 yaitu sebesar 0,00. Jadi disimpulkan bahwa variabel independen  ICD  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap underpricing saham.  Sedangkan  variabel  reputasi underwriter (UND)  dengan  nilai  t  hitung  -,092  dan    probabilitas  sebesar  0,36  >  α  =  0,05,  artinya  variabel  UND memiliki  hubungan  negatif  dengan  variabel  dependen,  namun  tidak  signifikan.  Lanjutnya  nilai  t    hitung  variabel financial  leverage (FL)  sebesar  -0,167  dan  probabilitas    0,87  >  α=  0,05,  artinya  variabel  FL  memiliki  hubungan negatif terhadap underpricing saham, namun tidak signifikan. Lanjutnya variabel ukuran perusahaan (LnSIZE) dengan nilai  t  hitung  -0,70  dan  probabilitas  signifikansi  LnSIZE  0,49  >  0,05,  yang  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham.  Begitu  juga  dengan  variabel  umur  perusahaan  (LnAGE),  memiliki hubungan negatif dengan variabel dependen dengan t  hitung  -0,43, namun probabilitas sebesar 0,67 atau lebih besar dari  alpha  0,05.  Dari  semua  variabel  independen  disimpulkan  bahwa  hanya  variabel  pengungkapann intellectual capital yang berpengaruh signifikan terhadap underpricing saham.

## Pengaruh Pengungkapan Intellectual Capital terhadap Underpricing Saham
Sesuai  dengan  hasil  pengujian  hipotesis  pertama  yang  diujikan  kepada  variabel  pengungkapan intellectual capital ,  dengan  tujuan  mengetahui  pengaruh  pengungkapan intellectual  capital terhadap underpricing saham, diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar  -6,17  dengan  probabilitas  signifikansi  0,00.  Proses  pengolahan  data  menggunakan tingkat kesalahan sebesar 0,05. Hasil yang diperoleh tersebut menunjukan bahwa signifikansi 0,00 < alpha 0,05 maka keputusannya  adalah  hipotesis  diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pengungkapan intellectual  capital berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap underpricing saham.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  semakin tinggi  tingkat  pengungkapan intellectual  capital yang  dilakukan  oleh  perusahaan  yang  melaksanakan  IPO  pada periode  tahun  2014-2018,  maka underpricing saham  pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  tersebut  semakin berkurang.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  dengan  banyaknya  informasi  yang  disediakan  oleh  perusahaan  IPO  kepada calon  investor,  yaitu  dengan  meningkatkan  pengungkapan intellectual  capital dalam  prospektus  dapat  memberikan sinyal positif kepada calon investor sehingga dapat mengurangi asimetri informasi dan mempengaruhi ketidakpastian harga  saham  IPO  dan  dapat  mengurangi underpricing saham.  Selain  itu  mengacu  pada  teori  stakeholder,  bahwa
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
prinsipal  diharapkan  untuk  melaporkan  kembali  setiap  aktivitas  termasuk  kinerja  lingkungan,  sosial  dan  intelektual mereka yang dilakukan oleh perusahaan kepada investor untuk memenuhi ekspetasi para stakeholder. Sehingga hal ini memotivasi  perusahaan  untuk  meningkatkan  pengungkapan intellectual  capital pada  prospektus  IPO  dan  dapat mengurangi underpricing saham  perusahaan  IPO.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya yaitu dengan penelitian yang dilakukan oleh Ardhianto (2011), Kurniawan & Haryanto (2014), Gunarsih et al. (2014), Mazzoli  &  Cardi  (2015),  Widarjo  &  Bandi  (2018)  yang  menemukan  bahwa  pengungkapan intellectual  capital berpengaruh negatif terhadap underpricing saham.

## Pengaruh Reputasi Underwriter terhadap Underpricing Saham
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis,  varibel  reputasi underwriter memiliki  nilai  t  hitung  negatif  yaitu  sebesar  - 0,924  dan  signifikansi  lebih  besar  dari  alpha  0,05  yaitu  sebesar  0,36.  Maka  disimpulkan  hipotesis  kedua  (H 2 )  paa penelitian ini ditolak, artinya variabel reputasi underwriter tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing saham. Berdasarkan hasil penelitian dengan 77 sampel perusahaan yang mengalami underpricing , ditemukan lebih sedikitnya perusahaan sampel  yang menggunakan underwriter yang  termasuk dalam 20 most active stock by  trading frequency dibandingkan  perusahaan sampel  yang  tidak  menggunakan  jasa underwriter yang  termasuk  dalam  20 most  active stock  by  trading  frequency ,  diduga  hal  tersebut  mempengaruhi  hasil  pengujian  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini. Tidak  berpengaruhnya  reputasi underwriter terhadap underpricing saham  bisa  juga  disebabkan  karena underwriter yang  bereputasi  tinggi  lebih  pengalaman  dan  lebih  profesional  dalam  menangani  IPO  perusahaan,  sehingga  berani untuk memberikan harga yang tinggi dalam penetapan harga saham perdana dan berkualitas sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya. Dampak dari penetapan harga perdana yang tinggi dapat meminimalisir underpricing saham. Tidak  berpengaruhnya  reputasi underwriter terhadap underpricing saham  mungkin  juga  disebabkan  karena  investor tidak  hanya  memperhatikan  reputasi underwriter sebagai  bahan  pertimbangannya  dalam  memutuskan  untuk berinvestasi,  namun  juga  memperhatikan  faktor  atau  infromasi  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  penawaran  saham yang  akan  dilakukan  investor.  Seperti  dinamika  politik  di  Indonesia  pada  tahun  2014  dan  2018,  perlambatan  atau pertumbuhan ekonomi global dan infrormasi lainnya yang mungkin menjadi pertimbangan investor dalam mengambil keputusan. Karena mengacu pada hasil uji koefisien regresi pada penelitian ini, variabel independen dalam penelitian mempengaruhi underpricing sebesar  42%  dan  58%  sisanya underpricing dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lain  diluar dari yang diteliti. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hartaty (2013) yang menemukan bahwa    reputasi underwriter tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham.  Selain  itu  hasil  penelitian  ini  juga sejalan  dengan  temuan  Kurniawan  &  Haryanto  (2014)  yang  menemukan  bahwa  variabel  reputasi underwriter tidak berpengaruh terhadap underpricing saham.

## Pengaruh Financial Leverage terhadap Underpricing Saham
Hasil  uji hipotesis ketiga  (H 3 ) ditemukan bahwa financial leverage tidak berpengaruh  terhadap underpricing saham  pada  perusahaan  IPO  di  BEI  periode  tahun  2014-2018.  Tidak  terbuktinya  hipotesis  ketiga  diduga  karena hampir sama banyaknya perusahaan yang memiliki nilai DAR dibawah rata-rata dan diatas rata-rata dengan nilai rata- rata financial  leverage yaitu  54,52%  yang  bisa  mempengaruhi  hasil  penelitian.  Dari  77  sampel  perusahaan  39 perusahaan IPO yang mimiliki nilai DAR diatas 54,52% dan 38 perusahaan IPO memiliki nilai DAR dibawah 54,52%. Ketidaksesuaian  hasil  penelitian  dengan  hipotesis  yang  diajukan  pada  penelitian  ini,  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Ardhianto  (2011)  dengan  sampel  perusahaan  IPO  di  BEI  periode  2005-2009.  Hartaty  (2013)  juga menemukan bahwa leverage tidak berhubungan signifikan terhadap undepricing perusahaan IPO di BEI periode 2000- 2009, menurutnya  hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  informasi  mengenai leverage perusahaan  tidak  mempengaruhi keputusan investor dalam berinvestasi.

## Pengaruh Umur Perusahaan terhadap Underpricing Saham
Berdasarkan  pengolahan  data  yang  dilakukan  pada  penelitian  ini  dengan  77  sampel  perusahaan  IPO  di  BEI periode  tahun  2014-2018,  ditemukan  bahwa  umur  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham.  Jika dilihat  dari mean variabel  umur  perusahaan  yang  diukur  menggunkan  Ln  dari  selisih  hari  dari  perusahaan  berdiri sampai  dengan  perusahaan  melaksanakan  IPO  (LnSIZE)  yaitu  dengan  nilai  8,42,  dari  77  perusahaan  sampel ditemukan  bahwa  43  perusahaan  atau  63%  dari  perusahaan  sampel  memiliki  umur  perusahaan  yang  berada  diatas mean 8,42 dan 37% perusahaan sampel lainnya memiliki umur perusahaan dibawah nilai mean . Sedangkan dilihat dari umur perusahaan sampel yang berada diatas 10 tahun yaitu sebanyak 49 perusahaan sampel dan hanya 18 perusahaan sampel  yang  memiliki  umur  dibawah  10  tahun.  Berdasarkan  perolehan  data  tersebut,  dapat  dijelaskan  bahwa meskipun banyaknya perusahaan sampel yang memiliki umur yang tinggi, ternyata tidak mempengaruhi underpricing saham.  Tidak  terbuktinya  hipotesis  keempat  juga  bisa  dilihat  dari  selisih underpricing antara  perusahaan  yang memiliki  umur  lebih  tinggi  dibandingkan  perusahaan  berumur  yang  lebih  rendah.  Misalnya  yaitu  perusahaan  yang
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
memiliki umur paling tua pada IPO tahun 2018 yaitu PT. Pharos Tbk. (PEHA) yang memiliki umur 64 tahun saat IPO dibandingkan  dengan  PT  Yelooo  Integra  Datanet  Tbk.  (YELO)  Yang  berumur  2  tahun  saat  IPO.  Dari  hasil perhitungan  dalam  penelitian  ini  ditemukan  bahwa underpricing PEHA  lebih  tinggi  yaitu  sebesar  33%  dan underpricing  YELO    yaitu  10%.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  umur  perusahaan  ternyata  tidak  menjadi  patokan bagi  investor  dalam  melihat  kualitas  perusahaan  IPO.  Meskipun  perusahaan  yang  telah  lama  berdiri  lebih  memiliki pengalaman dalam mempertahankan perusahaan, menghadapi persaingan, dan mengatasi krisis perekonomian, namun belum tentu perusahaan yang lebih muda tidak memiliki strategi bersaing, kinerja yang bagus dan prospek perusahaan yang  lebih  menjanjikan  bagi  calon  investor.    Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Ardhianto  (2011)  yang menemukan  bahwa  umur  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing saham  IPO  periode  2005- 2009.

## Pengaruh Size Perusahaan terhadap Underpricing Saham
Hasil  penelitian  ini  yang  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Gunarsih,  et  al.  (2014),  menurutnya  tidak  berpengaruhnya  ukuran perusahaan terhadap underpricing saham disebabkan karena investor tidak hanya melihat besarnya suatu perusahaan, karena  semakin  besar  perusahaan  juga  meningkatkan  resiko  perusahaan.    Namun  hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan hasil penelitian yang ditemukan  oleh Arman (2012) yang melakukan penelitian pada perusahaan IPO industri perbankan periode 2005-2011. Hasil temuannya menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap underpricing saham.  Hasil  teresebut  menjelaskan  bahwa  perusahaan  berukuran  besar  akan  memiliki informasi  yang  lebih  banyak  dibandingkan  perusahaan  relatif  kecil,  sehingga  dapat  mengurangi  ketidakpastian investor  mengenai  prospek  perusahaan  IPO.  Kurniawan  &  Haryanto  (2014)  dengan  sampel  perusahaan  IPO  2007- 2012  di  BEI  menemukan  juga  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing saham.  Hal  ini disebabkan  karena  perusahaan  relatif  besar  akan  memiliki  tata  kelola  yang  baik  dan  menunjang  pengungkapan sukarela yang mengurangi ketidakpastian bagi investor, sehingga dapat mengurangi undepricing saham.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil uji hipotesis dari penelitian ini, disimpulkan bahwa: 1. Berdasarkan  hasil  uji  kelayakan  model  diketahui  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  berpengaruh  terhadap varibel dependen ( underpricing ).
2. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  pengungkapan intellectual  capital berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  perusahaan  IPO  di  BEI  periode  tahun  2014-2018.  Artinya  semakin  banyak  pengungkapan intellectual capital perusahaan IPO tersebut, maka underpricing perusahaan IPO akan berkurang.
3. Hasil  penelitian  membuktikan  secara  parsial  bahwa  variabel  reputasi underwriter , financial  leverage ,  umur  dan ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  undepricing  saham  perusahaan  IPO  di  BEI  periode  tahun  2014- 2018.

## DAFTAR PUSTAKA
An, Y., Davey, H., & C Eggleton, I. R. (2011). Issue 3 Australasian Accounting Business and Finance Journal Article 8 Recommended Citation An. Business and Finance Journal , 5 (3), 107–116. Anoraga, P., & Pakarti, P. (2003). No Title (ed. revisi). Jakarta: Rineka Cipta. Ardhianto,  A.  (2011). Pengaruh  Pengungkapan  Intellectual  Capital  Dalam  Prospektus  Terhadap  Tingkat Underpricing Pada First Day Listing Date . Universitas Diponegoro. Ardiprawiro. (2015). Analisa Financial Leverage dan Operating Leverage. In Manajemen Keuangan (pp. 134–152). Arman, A. (2012). Pengaruh Umur dan Ukuran Perusahaan , Reputasi Underwriter , dan  Return on Equity Terhadap Tingkat Underpricing Saham di Bursa Efek Indonesia. Pekan Ilmiah Dosen FEB- UKSW , 107–120.
Aryapranata,  E.  K.,  &  Adityawarman.  (2017).  Pengaruh  reputasi  auditor,  reputasi  underwriter,  dan  persentase  free float terhadap tingkat underpricing pada initial public offering (studi empiris pada perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2012-2014). Diponegoro Journal of Accounting , 6 (2), 67–75. Baron,  D.  P.  (1982).  A  Model  of  the  Demand  for  Investment  Banking  Advising  and  Distribution  Services  for  New Issues. The Journal of Finance , 37 (4), 955–976. https://doi.org/10.2307/2327760
Beatty, R. P., & Ritter, J. R. (1986). Investment banking, reputation, and the underpricing of initial public offerings.
Journal of Financial Economics , 15 (1), 213–232. Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2006). Investment . Jakarta: Salemba Empat.
Bontis,  N.,  William  Chua  Chong,  K.,  &  Richardson,  S.  (2000).  Intellectual  capital  and  business  performance  in Malaysian industries. Journal of Intellectual Capital , 1 (1), 85–100.
https://doi.org/10.1108/14691930010324188
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
Bukh,  P.  N.,  Nielsen,  C.,  Gormsen,  P.,  &  Mouritsen,  J.  (2005).  Disclosure  of  information  on  intellectual  capital  in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing & Accountability Journal , 18 (6), 713–732. https://doi.org/10.1108/09513570510627685 Cardi,  C.,  &  Mazzoli,  C.  (2015).  Intellectual  Capital  Disclosure  in  IPOs:  Is  It  Worth  It? Journal  of  Financial Management, Markets and Institutions , (2), 245–264. https://doi.org/10.12831/82215 Darpius, Agustin, H., & Sari, V. F. (2019). Pengaruh financial leverage, profitabilitas dan  besaran penawaran saham terhadap initial return. Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 1 (1), 404–415. Deegan, C. (2004). Financial Accounting Theory. : Sydney: McGraw-Hill Book Company. Ghozali,  I.  (2013). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  21  Update  PLS  Regresi .  Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gunarsih,  T.,  Handayani,  W.,  &  Wijayanti,  L.  E.  (2014).  Pengaruh  Pengungkapan  Intellectual  Capital  Dan Kepemilikan Institusi. Ekobis , 15 (1), 85–101.
Gunnar, R. (2009). Intellectual capital disclosures in Japanese IPO prospectuses. Journal of Human Resource Costing &amp; Accounting , 13 (4), 316–337. https://doi.org/10.1108/14013381011010150 Guo,  R.-J.,  Lev,  B.,  &  Zhou,  N.  (2004).  Competitive  Costs  of  Disclosure  by  Biotech  IPOs. Journal  of  Accounting Research , 42 (2), 319–355. Retrieved from http://www.jstor.org/stable/3542364 Hartaty, S. (2013). Pengaruh pengungkapan modal intelektual terhadap biaya modal IPO Perusahaan yang terdaftar di BEI  (Kasus  Underpricing). Semnas  Fekon:  Optimisme  Ekonomi  Indonesia  2013,  Antara  Peluang  Dan Tantangan .
Hasan,  F.  (2018).  Analisa  Likuiditas,  Financial  Leverage,  Aktivitas,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Initial  Return Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2016. Petra Business & Management Review , 4 (2), 30–43.
IDX. (2016). Pusat Informasi Go Public - Bursa Efek Indonesia. Retrieved from https://gopublic.idx.co.id/ Imawati,  &  Adnyana,  I.  M.  (2017).  Pengaruh  Faktor-Faktor  Mikro  dan  Makroekonomi  Terhadap  Tingkat Underpricing Pada Saat Inital Public Offering (IPO). Oikonomia , 13 (2), 72–86.
Jog, V., & McConomy, B. J. (2003). Voluntary Disclosure of Management Earnings  Forecasts  in  IPO Prospectuses.
Journal of Business Finance & Accounting , 30 (1–2), 125–168.
Junaeni, & Agustian. (2013). Analisis faktor-faktor yang memepngaruhi tingkat underpricing saham pada perusahaan yang melakukan initial public offerring di BEI. Journal of Business, Finance and Accounting , 1 (1). Kasmir. (2002). Bank dan lembaga keuangan lainnya . Jakarta: PT. RajaGrafindo Persada.
Kim, J. B., Krinsky, I., & Lee, J. (1993). Motives for going public and underpricing: new findings from korea. Journal of Business Finance & Accounting , 20 (2), 195–211. Kurniawan, W. W., & Haryanto. (2014). Pengaruh Pengungkapan Intellectual Capital . 3 (2007), 1–14.
Leland,  H.  E.,  &  Pyle,  D. H.  (1977).  Informational  Asymmetries,  Financial  Structure,  and  Financial  Intermediation.
The Journal of Finance , 32 (2), 371–387. https://doi.org/10.2307/2326770
Lind, D. A., Marchal, W. G., & Samuel, A. W. (2014). Teknik-Teknik Statistika dalam Bisnis dan Ekonomi . Jakarta: Salemba Empat.
Ljungqvist,  A.  (2004).  Chapter  III.4:  IPO  Underpricing. Handbook  in  Corporate  Finance;  Empirical  Corporate Finance , 19 (5), II. https://doi.org/10.1016/S0264-9993(02)00048-2 Loughran, T., Ritter, J. R., & Rydqvist, K. (1994). No Title. Initial Public Offerings: International Insights. Pacific- Basin Finance Journal , 2 (2–3), 165–199. Manurug, A. . (2012). Konsep dan Empiris Teori Investasi . Jakarta: STIEP Press.
Mazzoli,  C.,  &  Cardi,  C.  (2015).  Intellectual  Capital  disclosure  and  IPOs:  is  it  worth  it? The  Journal  of  Financial Management, Markets and Institutions , 2015 , 245–264. https://doi.org/10.12831/82215
Nielsen, C., Rimmel, G., & Yosano, T. (2015). Outperforming markets: IC and the long-term performance of Japanese IPOs. Accounting Forum , 39 (2), 83–96. https://doi.org/10.1016/j.accfor.2015.04.001 OJK. (2015). Patent No. 53 . Republik Indonesia.
Philip  G.M.C.,  V.  (2005).  Annual  report  IC  disclosures  in  The  Netherlands,  France  and  Germany. Journal  of Intellectual Capital , 6 (1), 89–104. https://doi.org/10.1108/14691930510574681 Rock,  K.  (1986).  Why  new  issues  are  underpriced. Journal  of  Financial  Economics , 15 (1),  187–212. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/0304-405X(86)90054-1
See, K. F., & Rashid, A. A. (2011). Determinants of Non-Disclosure of Intellectual Capital Information in Malaysian IPO Prospectuses. International Journal of Economics and Finance , 3 (5), 178–186.
https://doi.org/10.5539/ijef.v3n5p178 Sekaran, U. (2014). Metodologi Penelitian untuk Bisnis (Research Methods for Business) (4th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Adinda Solida et al,  Pengaruh Pengungkapan  Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial Leverage, Umur dan  Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018
Singh, I., & Van der Zahn, J. L. W. M. (2007). Does intellectual capital disclosure reduce an IPO’s cost of capital?
The case of underpricing.
Journal of Intellectual Capital , 8 (3), 494–516.
https://doi.org/10.1108/14691930710774885
Singh, I., & Van der Zahn, M. (2008). Determinants of intellectual capital disclosure in prospectuses of initial public offerings. Accounting and Business Research , 38 , 409–431. https://doi.org/10.1080/00014788.2008.9665774 Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3), 355–374. Stewart,  T.,  &  Ruckdeschel,  C.  (1998).  Intellectual  capital:  The  new  wealth  of  organizations. Performance Improvement , 37 (7), 56–59. Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi. Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius. Too,  S.  W.,  Fadzilah,  W.,  &  Yusoff,  W.  (2015). Exploring  intellectual  capital  disclosure  as  a  mediator  for  the relationship between IPO firm-specific characteristics and underpricing . (Unit 07), 1–5. Ulum, I. (2009). Intellectual capital : konsep dan kajian empiris . Yogyakarta: Graha Ilmu. Ulum,  I.,  Ghozali,  I.,  &  Chariri,  A.  (2008). Intelectual  Capital  dan  Kinerja  Keuangan :  Suatu  Analisis  dengan Pendekatan Partial Least Square .
Watts,  R.  L.,  &  Zimmerman,  J.  L.  (1990). Positive Accounting Theory : A Ten Year Perspective .  (May  1989), 131– 156.
Weston, J. F., & Copeland., T. E. (1995). Manajemen keuangan . Jakarta: Binarupa Aksara.
Widarjo,  W.,  &  Bandi.  (2018).  Determinants  of  intellectual  capital  disclosure  in  the  IPOs  and  its  impact  on underpricing: Evidence from Indonesia. International Journal of Learning and Intellectual Capital , 15 (1), 1–19. https://doi.org/10.1504/IJLIC.2018.088346
Wulandari,  A. (2011). Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Tingkat Underpricing  Pada Penawaran Perdana  ( Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Go  Publik  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2006-2010  ). Jurnal Akuntansi Dan Auditing UNDIP , 1 .
Yong,  O.,  &  Isa,  Z.  (2003).  Initial  Performance  of  New  Issues  of  Shares  in  Malaysia. Applied  Economics , 35 ,  919– 930. https://doi.org/10.1080/0003684022000020869