## Free Cash Flow, Kinerja Keuangan dan Agency Cost Pada Perusahaan
Perdagangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Mamay Komarudin 1 , Naufal Affandi 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Bina Bangsa 1,2

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  how  the  influence  of  free  cash  flow  and  agency  cost  on company  performance  in  the  trading  sector  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The variables  of  this  study  include  free  cash  flow  and  agency  cost  as  the  independent variable while the dependent variable is the company's performance which is proxied by  the  profitability  ratio  (ROA).  The  research  population  was  53  trade  sector companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2013  to  2016.  The  sample selection was done by purposive sampling so that it was selected to be 25 companies. The  data  analysis  tool  uses  Moderating  Regression  Analysis  (MRA).  Research  has shown that free cash flow has a negative impact on agency cost. Free cash flow has no effect on company performance. Agency cost increases the effect of free cash flow on company performance.
Keywords : Agency  Cost;  Free  Cash  Flow;  Performance;  Profitability;  The  Trade Sector

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  bagaimana  pengaruh  arus  kas  gratis dan biaya ke instansi terhadap kinerja perusahaan di sektor perdagangan di Bursa Efek  Indonesia.  Variabel  penelitian  ini  meliputi  arus  kas  gratis  dan  biaya  agensi sebagai  variabel  independen  sedangkan  variabel  dependen  adalah  kinerja perusahaan  yang  dibendung  oleh  rasio  profitabilitas  (ROA).  Populasi  riset  adalah 53  perusahaan  sektor  perdagangan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada tahun  2013  hingga  2016.  Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  purposive  sampling sehingga  terpilih  menjadi  25  perusahaan.  Alat  analisis  data  menggunakan Moderating  Regression  Analysis  (MRA).  Penelitian  telah  menunjukkan  bahwa  arus kas  gratis  memiliki  dampak  negatif  pada  biaya  agensi.  Arus  kas  gratis  tidak berpengaruh  pada  kinerja  perusahaan.  Biaya  agensi  meningkatkan  efek  arus  kas gratis terhadap kinerja perusahaan.
Kata  Kunci  :  Biaya  Agensi;  Arus  Kas  Bebas;  Kinerja;  Profitabilitas;  Sektor Perdagangan
Corresponding Author : mamay.komarudin@binabangsa.ac.id 1 , falandi60@gmail.com 2

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  berperan  menunjang  perekonomian  yang  memiliki  nilai  yang sangat penting saat ini. Indikator perekonomian negara diukur dengan pertumbuhan PDB serta kinerja indeks pasar modal karena merupakan kepercayaan investor. Peran pasar modal itu menjadi strategis dalam menunjang pembangunan nasional di mana sumber pembiayaan dan investasi juga di bidang perbankan dan pinjaman luar negeri juga  berperan  penting.  Proses  transaksi  modal  yang  berlangsung  di  bursa  efek memiliki  produk  utama  yaitu  saham  yang  diperdagangkan  dengan  mengalami fluktuasi  tergantung  transaksi  yang sudah dilakukan. Oleh karena itu investor harus mempertimbangkan pergerakan indeks harga saham di Bursa Efek Indonesia.
Kinerja  keuangan  merupakan  keberhasilan  perusahaan  di  mana  hasil  yang dicapai  atas  aktivitas  atau  operasional  yang  sudah  dilakukan.  Hal  itu  menunjukkan bahwa  suatu  analisis  keuangan  diperlukan  perusahaan  untuk  menggunakan  aturan- aturan perusahaan secara baik dan benar (Fahmi, 2012)
(Sucipto,  2003)  menjelaskan  bahwa  kinerja  keuangan  merupakan  ukuran tertentu  dalam  mengukur  keberhasilan  perusahaan  terutama  menghasilkan keuntungan  IAI  (2007)  menerangkan  bahwa  kinerja  keuangan  adalah  kemampuan pengelolaan  dan  pengendalian  sumber  daya  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Hal  itu berkaitan erat dengan kondisi keuangan serta kesehatan.
Kinerja  keuangan  diukur  dengan  penyaluran  dana,  likuiditas,  profitabilitas dan  kecukupan  modal.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  keuangan  yang diukur oleh rasio profitabilitas seperti Return On Asset (ROA) dan Return On Equity (ROE)  merupakan  sinyal  positif  yang  sinyal  positif  tentang  prospek  perusahaan dimasa  depan.  Apabila  laba  yang  semakin  tinggi  itu  merefleksikan  kinerja perusahaan yang semakin baik.
Laba  diperoleh  dari  hasil  kegiatan  pengelolaan  aset  perusahaan  perusahaan dengan   beberapa pihak  yang memiliki kepentingan dalam pengelolaan perusahaan. Satu sisi,  pemegang saham (principal) mengharapkan agen dapat meningkatkan nilai perusahaan sedangkan free cash flow dibagikan sebagai deviden yang akan diterima oleh perusahaan. Tetapi di lain pihak manajemen atau agen menginginkan free cash flow digunakan  sebagai  ekspansi  usaha  karena  perusahaan  memiliki  peluang
investasi  yang  sangat  tinggi.  Adanya  konflik  kepentingan  antara  prinsipal  dan  agen itu  bisa  menimbulkan  biaya  keagenan  atau agency  cost untuk  mengurangi  konflik keagenan.
Biaya keagenan dibagi menjadi 3 monitoring cost , bonding cost dan residual cost dimana monitoring cost merupakan biaya yang timbul, bonding cost merupakan biaya  yang  ditanggung  agen  dan residual  cost merupakan  pengorbanan  berupa pengurangan  kemakmuran  principal  (Brigham  dan  Houston,  2012).  Akibat perbedaan  keputusan  agen  dan  prinsipal  hubungan  keagenan  dapat  menyebabkan agency  problem .  Karena  itu  diperlukan  kontrak  kerja  mengenai  proporsi  hak  dan kewajiban  masing-masing  pihak.  Oleh  karena  itu  teori  keagenan  yang  fungsinya mendesain  kontrak  kerja  untuk  menyelaraskan  kepentingan  kedua  belah  pihak  baik p rinciple atau  agen  dalam  menyelesaikan agency  konflik sehingga  meminimalkan agency cost (Scott, 1997).
(Heriana,  Ade  Dina,  2017)  menjelaskan  bahwa  masalah  keagenan  yang terjadi  antara  manajer  dan  pemilik  ketika  perusahaan  menghasilkan free  cash  flow dalam jumlah yang sangat besar. Free cash flow merupakan nilai yang diperoleh dari arus  kas  bersih  setelah  dikurangi  kebutuhan  perusahaan  dalam  mendanai  proyek dengan  NPV  positif  setelah  dibagi  dengan  dividen  jika  perusahaan  memiliki frekuensi  tinggi  dan  tidak  ada  NPV  positif  maka  manajer  akan  menyalahgunakan free  cash  flow untuk  mengalokasikan  sumber  daya  yang  tidak  efisien  sehingga menyebabkan  pembebanan  bagi  pemegang  saham.  Hal  ini  yang  disebut  dengan masalah keagenan.
Jika  perusahaan  memiliki free  cash  flow tinggi  maka  perusahaan  memiliki kinerja yang baik dibanding perusahaan yang memiliki free cash flow . (Wang, 2010) menjelaskan  bahwa  ada  hubungan  positif  yang  signifikan  antara free  cash  flow dengan  kinerja  keuangan  uang.  (Wang,  2010)  mempromosikan  ruang  dari  kinerja keuangan  merupakan  kemampuan  laba  perusahaan  dalam  pengelolaan  aset  semakin tinggi  maka  kemampuan  perusahaan  semakin  tinggi  dalam  menghasilkan  laba. Pemegang  saham  kemampuan  dalam  memperoleh  keuntungan  diproyeksikan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan kas di masa datang karena sumber free cash flow adalah laba.
Suatu  perusahaan  yang  menghasilkan  nilai  berlebih  dari free  cash  flow dan tidak  memiliki  peluang  investasi  yang  menguntungkan  maka  manajemen  akan menyimpang hasil free cash flow yang ada sehingga menimbulkan peningkatan biaya agensi  dan  alokasi  sumber  daya  tidak  efisien.  Selain  itu,  investasi  yang  salah  akan mengakibatkan kinerja keuangan akan menurun. (Akumu, 2014) menjelaskan bahwa free cash flow selalu berdampak pada profitabilitas. (Ali Usman. Lida Ormal, 2017) menerangkan  bahwa free  cash  flow berhubungan  positif  dengan  profitabilitas perusahaan. Hal ini didukung juga dengan (Sila, 2018) menemukan bahwa free cash flow berdampak positif terhadap ROA.
Penelitian ini bertujuan pertama, untuk menganalisa pengaruh free cash flow dan agency  cost terhadap  kinerja  perusahaan  sektor  perdagangan  Bursa  Efek Indonesia,    Kedua,  menguji agency  cost atau  biaya  keagenan  sebagai  variabel moderasi  antara free  cash  flow terhadap  kinerja  perusahaan  sektor  perdagangan Bursa Efek Indonesia.

## TINJAUAN LITERATUR
Free cash flow (Arus kas bebas) adalah arus kas yang dihasilkan perusahaan dalam  periode  tertentu  setelah  pembayaran  biaya  operasi  dan  pembiayaan  oleh perusahaan.  Arus  kas  mencerminkan  laba  atau  pengembalian  bagi  pemilik  modal termasuk  utang  atau  modal  (Zhang,  2006). Free  cash  flow digunakan  untuk membayar  hutang  membeli  saham  kembali  pembayaran  deviden  atau  sebagai  laba ditahan  untuk  pertumbuhan  di  masa  mendatang,  mempermudah  untuk  mengukur pertumbuhan bisnis dan pembayaran kepada pemilik saham.
Hubungan  antara  frekuensi  dan agency  problem di  mana  adanya  konflik antara  kepentingan  pemilik  saham  dan  manajer  dari  perusahaan  termasuk  dalam menghasilkan  secara substantif. Pengelolaan dari free cash flow diukur dengan arus kas  operasi  perusahaan  dikurangi  dengan  pajak  dan  biaya  bunga  yang  menjadi kewajiban  dan  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham,  baik  umum  dan preferen kemudian dibagi dengan net sales atau penjualan.
Suatu  perusahaan  yang  membutuhkan  dana  bisa  digunakan free  cash  flow tetapi pemegang saham lebih suka menerbitkan hutang daripada menerbitkan saham
baru.  Oleh  karena  pembayaran  bunga  akan  memaksa  manajer  bertindak  sesuai dengan  kepentingan owner perusahaan  atau share  holder .  Pmbayaran  hutang  yang tepat  dengan  menyalahkan  uang  investor  akan  memiliki  resiko  kegagalan pembayaran sehingga nantinya menyebabkan kebangkrutan perusahaan.
(Wang,  2010)  menjelaskan  bahwa free  cash  flow diukur  dengan  arus  kas operasi  dikurangi  pengeluaran  modal  kemudian  dibagi  dengan  net  sales  yang dirumuskan sebagai berikut.
Free cash flow = Operating Cash  Flow -  Taxes -  Interest Expenses -  Dividen
Net Sales
Teori keagenan menurut (Jensen, 1976) dalam (Pasaribu, 2009) menjelaskan bahwa  hubungan  keagenan  merupakan  kontrak  antara  manajer  dengan  investor. Adanya  konflik  disebabkan  oleh  manajer  atau  agen  bertindak  tidak  sesuai  dengan kepentingan  investor  sehingga  akan  timbul  biaya  keagenan.  Teori  keagenan  ini muncul  adanya  konflik  keagenan  yang  diasumsikan  oleh  masing-masing  individu dimotivasi  oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga terjadilah konflik kepentingan antara pemilik saham dan agen.
Pengelolaan sumber daya perusahaan biasanya principal memberikan kontrak pada  agen  dan  berkewajiban  memberi  imbalan  kepada  agen.  Sebaliknya  agen memiliki  kewajiban  untuk  mengelola  sumber  daya  perusahaan  yang  menjadi tanggung  jawab  tugas  yang  dibebankan.  (Jensen,  1976)  dalam  (Pasaribu,  2009) menyatakan bahwa ada hubungan principle dan agen itu akan terjadi jika seseorang memiliki dampak pada orang lain sehingga kesepakatan dalam struktur institusional norma perilaku dan konsep kontrak di antaranya akan terjadi .
Ada  tiga  asumsi  yang  melandasi  teori  keagenan  1)  asumsi  sifat  manusia dengan tingkat manusia menekankan bahwa manusia memiliki kepentingan dan tidak menyukai resiko, 2) asumsi organisasi menekankan adanya konflik dari anggota dan 3)  asumsi  informasi  dimana  efisiensi  asimetri  informasi  merupakan  informasi  yang tidak seimbang karena perbedaan distribusi informasi(Giraldi, 2001). Teori keagenan di  dalamnya  terdapat  pemisahan  antara  pemilik  saham  dengan  manajer  di  suatu perusahaan  (Pearce  dan  Robinson,  2008:  47).  Adanya  konflik  yang  terjadi dikarenakan  pemisahan  tersebut  dibatasi  dengan  hutang  terhadap  ekuitas  yang
memungkinkan  perusahaan  akan  memilih  metode  untuk  meningkatkan  laba  dan bonus.
Pengujian  teori  agensi  mengenai  pertalian  perusahaan  dengan  cara  campur tangan  pemerintah  akan  mendorong  alternatif  akuntansi  yang  menurunkan income. Adanya  pemilihan  metode  akuntansi  tersebut  akan  menimbulkan  dampak  terhadap kontrak  agen  (Bastian,  2006).  Masalah  keagenan  yang  terjadi  dikarenakan  manajer kurang dari seratus persen saham perusahaan. Pemilik atau manajer pada perusahaan akan  bertindak  memaksimalkan  kemakmurannya  dan  meminimumkan  pengeluaran yang  tidak  diperlukan  sehingga  apabila  perusahaan  menjual  sebagian  saham  pada investor  akan  timbul  teori agency problem (Noerirawan,  Moch.  Ronni  dan  Muid, 2012).
Dasar teori  ini dijelaskan adanya hubungan  antara principal  dan  agen dalam hal  pertukaran  jasa  principle  adalah  pemegang  saham  dan  agen  adalah  manajemen perusahaan (Pertiwi, 2010). Darmawati (2005) menjelaskan bahwa tiga asumsi dalam teori  keagenan memiliki  keterbatasan rasional dan tidak menyukai resiko kemudian menekankan pada konflik organisasi dan adanya asimetri informasi antara principal dan  agen.  Biaya  agen  ( agency  cost )  adalah  biaya  yang  keluar  terhadap  agen,  baik dalam pengawasan, pengeluaran yang mengikat dan kerugian (Jensen, 1976).
Asimetri  informasi  menyebabkan  agen  menyembunyikan  informasi  yang tidak  diketahui  oleh principle untuk  meningkatkan  keuntungan  agen  hal  itu dimotivasi  dengan  pelaporan  informasi  yang  tidak  sebenarnya  kepada  principle terutama  informasi  yang  berkaitan  dengan  kinerja  (Ujiantho,  Muh.  Arif  dan Pramuka,  2007).  Manajer  yang  telah  diberi  wewenang  dalam  pengelolaan perusahaan  untuk  memaksimalkan  keuntungan principle dan  memberikan  tanggung jawab  melalui  laporan  keuangan  (Bayu,  Aji,  2012).  Adanya  kinerja  manajer kompensasi  manajemen  itu  disesuaikan  dengan  kontrak  yang  telah  disepakati sehingga ada kedua ada perbedaan dua kepentingan untuk mencapai keuntungan atau mempertahankan tingkat kemakmuran yang dikehendaki masing-masing kepentingan.
( J e n s e n ,   1 9 7 6 )   menjelaskan bahwa laporan keuangan dalam angka-angka akuntansi  diharapkan  dapat  mengurangi  konflik  keagenan  laporan  keuangan  yang
dibuat oleh manajer akan menilai kinerja keuangan melaporkan laba kepada pemilik pemegang saham. Hal itu menyebabkan adanya kualitas laba yang rendah penelitian tentang  biaya  keagenan  dilakukan  dengan  menggunakan  proxy asset  turnover dan operating  expense  ratio (Wang,  2010)  dijelaskan  bahwa operating  expense  ratio merupakan  pengeluaran  yang  berhubungan  dengan  biaya  operasi  sehingga diformulasikan dengan operating expense dibagi net sales atau penjualan.
Kinerja  keuangan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  kinerja  keuangan  yang diproksikan  dengan  rasio  profitabilitas  dimana  rasio  ini  mengukur  kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Kemampuan dalam perolehan laba merupakan tolok ukur keberhasilan perusahaan sehingga dapat melakukan ekspansi usaha untuk bersaing di pasar. Rasio profitabilitas menunjukkan dampak  dari  likuiditas,  manajemen  aktiva  dan  hutang  pada  hasil  operasi  (Brigham, Eugene F., 2006). Rasio profitabilitas dapat menghubungkan laba dari penjualan dan investasi (Horne, Van. James C. dan John M. Wachowicz, 2006).
Perusahaan  yang  menginginkan  profitabilitas  tinggi  perusahaan  harus mengelola  aset  hutang  sehingga  perusahaan  dapat  memperoleh  keuntungan (Harahap,  2004).  Jika  perusahaan  dalam  kondisi  kerugian  maka  perusahaan  akan sulit  mendapatkan  hutang  dari  kreditor  atau  investasi  dari  eksternal.  Rasio profitabilitas  diklasifikasikan  menjadi gross  profit  margin,  operating  profit margin, profit margin, net profit margin, return on equity, return on investment dan return on asset . Probabilitas  merupakan kemampuan  penghasil laba atau profit dalam  periode tertentu  dalam  pengelolaan  aktiva  atau  modal  baik  modal  sendiri  ataupun  modal keseluruhan.
(Horne,  Van.  James  C.  dan  John  M.  Wachowicz,  2006)  menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan dengan segala sumber yang ada  yaitu  kas  penjualan,  jumlah  cabang,    jumlah  karyawan  dan  aktiva  sehingga profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  keuntungan dengan  semua  modal  yang  tersedia.  Ada  beberapa  pengembangan  hipotesis  dengan beberapa  dasar  penelitian  terdahulu  dalam  penelitian  ini  yang  dijelaskan  sebagai berikut.
Konflik  kepentingan  yang  disebabkan  oleh free  cash  flow yang  cukup  besar dapat  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  (Jensen,  1976).  Hal  itu  disebabkan  karena kinerja keuangan yang baik  jika manajemen bisa mengelola sumber daya keuangan dan  investasi  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  jika free  cash flow tidak  bisa  memberikan  nilai  bagi  pemegang  saham  dan  menghabiskan  pada perilaku perquisites maka  kinerja  keuangan  akan  menurun.  Penelitian  ini menggunakan  ROA  sebagai  proxy  kinerja  keuangan. Return  on  Assets merupakan rasio kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dari pengelolaan aset perusahaan.
(Hong, Z., Shuting, Y., and Meng, 2012) menunjukkan bahwa free cash flow selalu  berdampak  negatif  terhadap Return  On  Asset .  Hal  itu  dikarenakan  ada perbedaan kepentingan antara agen dan pemegang saham di mana pemegang saham menghendaki  penerimaan  dividen  yang  tinggi  sedangkan  di  sisi  lain  (Jensen,  1976) menerangkan  bahwa free  cash  flow yang  tinggi  akan  membuat  manajemen melakukan investasi dengan proyek dan NPV negatif hal itu berarti project itu tidak akan  menguntungkan  perusahaan  sehingga  menyebabkan  ROA  yang  rendah berdasarkan kajian tersebut maka hipotesis yang bisa dikembangkan dalam penelitian ini adalah:
Hipotesis 1 : free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan sektor perdagangan di Bursa Efek Indonesia
(Xiao,  2009)  menjelaskan  bahwa  biaya  keagenan  berhubungan  negatif dengan  kinerja  keuangan.  Hal  itu  menunjukkan  bahwa agency  cost yang  semakin berkurang  akan  menyebabkan  kinerja  keuangan  semakin  meningkat.  Kim  dan  Lee (2003)  menemukan bahwa agency problem dengan kinerja perusahaan berhubungan positif. Agency  cost yang  tinggi  akan  menyebabkan  konflik  keagenan  juga  semakin tinggi.  Hal  itu  menyebabkan  ketidakstabilan  dalam  operasi  perusahaan  sehingga kinerja  perusahaan  akan  negative.  Biaya  keagenan  atau agency  cost memiliki dampak yang tidak signifikan terhadap kinerja perusahaan.
Hal itu membuktikan ada hubungan langsung antara biaya agensi dan kinerja keuangan  perusahaan agency  cost berbanding  terbalik  dengan  kinerja  perusahaan. (Ang,  J.  S.,  2000)  dan  (Singh  M  and  W.  N.  Davidson,  2003),  di  mana  dinyatakan
bahwa  total  aset  dan  rasio  biaya  operasi  dapat  meningkatkan agency  cost yang semakin  tinggi.  (Juki,  2008),  menjelaskan  bahwa  biaya  operasi  yang  tinggi  akan menyebabkan  laba  menurun  begitu  juga  jika  biaya  operasi  rendah  maka  laba  atau keuntungan  meningkat.  Berdasarkan  keterangan  tersebut  hipotesis  yang  bisa dikembangkan adalah:
Hipotesis 2: Agency cost berpengaruh pada kinerja keuangan
Perusahaan yang menghasilkan frekuensi yang tinggi dan tidak ada investasi yang  menguntungkan  maka  perusahaan  akan  menyalahgunakan free  cash  flow sehingga meningkatkan biaya agensi yang tinggi pula, alokasi sumber daya menjadi tidak  efisien  dan  investasi  akan  menyebabkan  kinerja  keuangan  semakin  menurun. Free  cash  flow berdampak  terhadap  profitabilitas  dan  (Ali  Usman.  Lida  Ormal, 2017)  menjelaskan  bahwa free  cash  flow menjadi  berhubungan  positif  terhadap profitabilitas.
(Wang, 2010) menjelaskan bahwa free cash flow berpengaruh signifikan dan positif  terhadap  ROA  dan  ROE.  Biaya  agensi,  perputaran  total  asset,  rasio  beban operasional  dan  biaya  administrasi  juga  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja keuangan.  Sedangkan  biaya  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja.  Operasi yang  tinggi  akan  menurunkan  kinerja  perusahaan.  Rasio  biaya  operasi  juga  akan menimbulkan  biaya  agensi.  Berdasarkan  keterangan  tersebut  maka  hipotesis  yang diajukan adalah
Hipotesis 3: Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan sektor perdagangan di Bursa Efek Indonesia dengan dengan variabel moderating agency cost

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  penjelasan  atau explanatory  research . Penelitian ini memiliki populasi perusahaan di sektor perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini memiliki variabel independen free cash flow dan agency  cost diproksikan  dengan over  operating  expense  ratio dan agency  cost diproksikan dengan total asset turnover .
Penelitian  ini  memiliki  variabel  dependen  kinerja  perusahaan  yang dipraktikkan oleh Return On Asset . Populasi penelitian adalah 53 perusahaan sektor perdagangan yang terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia pada  2013 sampai tahun 2016. Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan purposive  sampling sehingga  terpilih  25 perusahaan.  Teknik  analisis  data  menggunakan Moderating  Regression  Analysis (MRA), uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis dengan uji t.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  populasi  seluruh  perusahaan  sub  sektor perdagangan  besar  di  Bei  tahun2013-2016.  Julah  populasi  sebanyak  33  emiten. Sampel  terpilih  sebanyak  25  emiten.  Hasil  statistik  deskriptif  dijelaskan  Tabel  1 seperti berikut.
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Variabel Minimum Maximum Mean Std. Deviation CFC -0,0060 20,3969 2,306784 4,8413528 Agency cost -0,0978 0,0103 0,004080 0,0109004 ROA 0,0003 0,9028 0,142171 0,1497547
Sumber: Data diolah, Tahun 2019
Pembahasan  menjelaskan  bahwa  gambaran  deskriptif  statistik  dalam  nilai rata-rata,  nilai  minimum,  nilai  maksimum  dan  standar  deviasi.  Variabel free  cash flow sebesar  Rp  2,30.  Nilai  terendah free  cash  flow bernilai  negatif sebesar  Rp 0,0060  dan  nilai  tertinggi  sebesar  90,3%.  Satndar  deviasi  sebesar  21,1%.  Hal  itu menjelaskan bahwa free cash flow memiliki nilai rata-rata dengan ukuran penyebaran data  yang  semakin  kecil. Agency memiliki  nilai  rata-rata  Rp  0,004080  atau  1,08%. Free  cash  flow yang  tinggi  dikarenakan  kelebihan  kas  digunakan  untuk  semua investasi. Free  cash  flow  yang rendah  karena  fleksibelitas  yang  rendah  dan pengeluaran  modal  dibandingkan  jumlah  arus  kas  bersih  digunakan  sebagai  biaya operasional.
Variabel agency cost memiliki nilai terendah negatif Rp 0,097 atau 9,7% dan nilai  maksimum  sebesar  Rp  0,010380  atau  10,  3%.  Standar  deviasi  sebesar  Rp 0,0109.  Hal  itu  berarti  a  nilai operating  expense  ratio mendekati  rata-rata  dengan ukuran  penyebaran  data  yang  semakin  kecil.  Nilai mean ROA  sebesar  Rp  0,1421 atau  14,21%.  Nilai  tertinggi  Rp  0,9028  atau  90,28%  dan  Nilai  minimum  ROA sebesar  0,0003  atau  3%.  Standar  deviasi  memiliki  nilai  sebesar  Rp  0,1497  atau 14,97%  yang  menunjukan  bahwa  nilai  profitabilitas  mendekati  rata-rata  dengan ukuran penyebaran data yang semakin kecil.
Tahap  berikutnya  dilakukan  analisis  MRA  yang  dijelaskan  Tabel  2  dengan analisis statistik inferensial. Hasil analisis Moderated Regression Analysis dijelaskan sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Moderated Regression Analysis
Sumber: Data diolah, Tahun 2019
Tabel 2 menjelaskan hasil pengujian hipotesis dijelaskan berikut.
a. Hasil  analisis  MRA  variabel free  cash  flow memperoleh  nilai  koefisien  -0,260 dan probability  sebesar  0,004 < 0,05. Hal itu berarti free cash flow berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  sektor  perdagangan  di  BEI. Hasil ini menunjukkan abhwa hipotesis pertema terbukti kebenarnnya.
b. Variabel agency cost ( operating expense ratio ) dengan koefisien sebesar -0,078 dan probability sebesar 0,477 >0,05 menunjukkan bahwa agency cost ( operating expense  ratio )  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  berarti hipotesis kedua ditolak.
c. Agency cost sebagai variabel moderasi free cash flow terhadap kinerja keuangan dengan  koefisien  sebesar  -0,160  dan  probability  sebesar  0,316  >0,05    tidak terbukti  kebenarannya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa free  cash  flow tidak pengaruh  positif  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  perdagangan di  BEI melalui Agency cost .
Hasil analisis data menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  perdagangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil ini  sesuai  dengan  penelitian  (Hong,  Z.,  Shuting,  Y.,  and  Meng,  2012)  yang menghasilkan bahwa free cash flow berdampak negatif terhadap profitabilitas (ROA) memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kinerja  dikarenakan  sisa  kas  perusahaan  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham  itu  digunakan  untuk  investasi  pada  struktur modal  atau  investasi  yang  lain.  Hal  itu  memungkinkan free  cash  flow digunakan kepada  investasi  lain  sehingga  menyebabkan  perusahaan  mengalami  penurunan dalam  kinerja  keuangan.  Karena  adanya  penambahan  modal  akan  berakibat  adanya inovasi pada produk yang dijual .
Konflik  kepentingan  yang  disebabkan  oleh  keberadaan free  cash  flow akan berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan.  (Jensen,  1976)  jika  kinerja  keuangan  itu baik  maka  manajemen  atau  perusahaan  dapat  mengelola  keuangan  pada  investasi yang  tepat  untuk  meningkatkan  nilai  pemegang  saham.  Oleh  karena  itu free  cash flow yang  merupakan  wewenang  manajemen  tidak  akan  bernilai  positif  bagi pemegang  saham  justru  akan  menurunkan  kinerja  keuangan.  Jika free  cash  flow dihabiskan  pada  investasi  menyebabkan free  cash  flow yang  tinggi  akan  membuat manajemen melakukan investasi dengan NPV negatif sehingga tidak menguntungkan perusahaan.  Hal  itu  menyebabkan  nilai Return  On  Asset menjadi  rendah.  Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Hong yang menemukan bahwa free cash flow berhubungan negatif dengan profitabilitas perusahaan
Agency  cost berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan  sektor  perdagangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  ini  tidak  sesuai dengan  teori  (Juki,  2008)  yang  menjelaskan  bahwa  biaya  operasi  yang  tinggi  akan menyebabkan  keuntungan  rendah  tetapi  jika  biaya  operasi  rendah  maka  laba  akan
naik. Adanya pengaruh agency cost terhadap kinerja perusahaan yang bernilai negatif disebabkan manajemen tidak akan memperdulikan biaya operasional sehingga tujuan perusahaan  belum  tentu  tercapai  biaya  operasi  yang  semakin  rendah.  Oleh perusahaan  menunjukkan  perusahaan  tersebut  tidak  efisien  dalam  mengendalikan biaya  operasionalnya.  Hal  itu  akan  menyebabkan  keuntungan  yang  diperoleh perusahaan akan semakin menurun.
Perusahaan  tidak  akan  mendapatkan  keuntungan  dari  aktivitas  operasi  jika biaya  operasi  yang  berhubungan  dengan  usaha  termasuk  agency  cost  memiliki dampak  yang  tidak  signifikan  terhadap  kinerja.  Hal  itu  sulit  dibuktikan  karena hubungan langsung antara biaya agensi dan kinerja agency cost berbanding terbalik dengan kinerja perusahaan. Hasil ini sesuai dengan (Ang, J. S., 2000) dan (Singh M and  W.  N.  Davidson,  2003)  yang  menemukan  bahwa  rasio  biaya  operasi  dapat membuat agency cost semakin meningkat
Hasil  analisis  data  menjelaskan  bahwa free  cash  flow berpengaruh  terhadap kinerja  perusahaan  tetapi  tidak  signifikan.  Namun  jika  pengaruh agency  cost yang menguntungkan akan menyebabkan free cash flow berpengaruh terhadap ROA. Oleh karena itu free cash flow terhadap agency cost berpengaruh positif. Jika perusahaan mendapatkan  nilai  lebih  dari free  cash  flow dan  tidak  ada  investasi  yang menguntungkan  maka  akan  menyalahgunakan free  cash  flow sehingga  terjadi investasi yang salah dan menyebabkan perusahaan mengalami kerugian.
(Brush,  T.  H.,  2000)  menjelaskan  bahwa  penjualan  yang  tumbuh  paling bermanfaat bagi perusahaan yang kekurangan arus kas tetapi tidak harus dengan free cash flow yang cukup. (Chung, M. R., 2005) juga menemukan bahwa free cash flow yang berlebihan akan berpengaruh negatif terhadap keuntungan dan penilaian saham sehingga akan meningkatkan biaya agensi.

## SIMPULAN DAN SARAN
Beberapa  hal  yang  dapat  disimpulkan  dalam  penelitian  ini  antara  lain pertama, free  cash  flow berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.  Kedua, agency  cost berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.  Ketiga free  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja
perusahaan melalui agency cost . Hal itu berarti bahwa agency cost sebagai variabel moderating membuat free cash flow memiliki pengaruh yang positif terhadap kinerja perusahaan.
Saran  yang  dapat  dipertimbangkan  yaitu  investor  perlu  memperhatikan free cash  flow yang  tinggi  dan  hendaknya  mempertimbangkan operating  expense  ratio apabila  investor  menegtahui  kinerja  perusahaan  dengan  laporan  keuangan.  Biaya agency  cost free  cash  flow dan  kenaikan  keuntungan  yang  ada  diperhatikan  oleh investor.    Penelitian  lebih  lanjut  di  hendaknya  menggunakan  variabel-variabel  lain yang berpengaruh terhadap kinerja misalkan hutang deviden dan lain-lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Akumu, O. C. (2014). Effect Of Free Cash Flow On Profitability Of Firms Listed On The  Nairobi  Securities  Exchange  .  Research  Project  Submitted  In  Partial Fulfilment  For  The  Requirement  Of  The  Award  Of  Degree  Of  Master  Of Business Administration, School Of Business . University Of Nairobi.
Ali Usman. Lida Ormal,  and M. F. A. (2017). Free Cash Flow on Profitability of the Firms  in  Automobile  Sector  of  Germany. Journal  Economic  and  Management Sciences , 1 (1), 57–56.
Ang,  J.  S.,  R.  A.  C.  and  J.  W.  L.  (2000).  Agency  Costs  and  Ownership  Structure. Journal of Finance , 55 (1), 81–106.
Bastian, I. (2006). Akuntansi Sektor Publik: Suatu Pengantar . Erlangga. Bayu, Aji, B. (2012). Pengaruh Corporate Governance Terhadap Manajemen Laba Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Universitas Diponegoro.
Brigham,  Eugene  F.,    and  J.  F.  H.  (2006). .  Dasar-Dasar  Manajemen.  Keuangan, alih bahasa Ali Akbar Yulianto (1st ed.). Erlangga.
Brigham  dan  Houston.  (2012). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan (1st  ed.). Salemba Empat,.
Brush,  T.  H.,  B.  P.  and  H.  M.  (2000).  The  Free  Cash  Flow  Hypothesis  for  Sales
Growth and Firm Perform-ance. Strategic Management Journal, 21 , 455–472. Chung,  M.  R.,  F.  and  J.-B.  K.  (2005).  FCF  Agency  Costs,  Earnings  Management, and Investor Monitoring. Cor-Porate Ownership and Control , 2 (4), 51–61.
Fahmi, I. (2012). Analisa Laporan Keuangan Cetakan ke -2 . Alfabeta.
Giraldi. (2001). Manajemen Keuangan Edisi Kedelapan . Erlangga.
Harahap,  S.  S.  (2004). Analisis  Kritis  Atas  Laporan  Keuangan .  Raja  Grafindo Persada.
Heriana, Ade Dina, D. B. dan P. T. K. (2017). Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kinerja  Perusahaan  Melalui  Agency  Cost  Sebagai  Variabel  Antara  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Fakultas Ekonomi Dan Bisnis, Universitas Airlangga Surabaya .
Hong, Z., Shuting, Y., and Meng, Z. (2012). Relationship Between Free Cash Flow And Financial Performance Evidence From The Listed Real Estate Companies In  China. International  Conference  On  Innovation  And  Information Management, Singapore , 331–335.
Horne,  Van.  James  C.  dan  John  M.  Wachowicz,  J.  (2006). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan,  Buku Satu,  Edisi Kedua  Belas,  Alih  Bahasa oleh Dewi Fitriasari dan Deny Arnos Kwary . Salemba Empat.
Jensen,  M.  C.  dan  W.  H.  M.  (1976).  Theory  of  the  Firm:  Managerial  Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305–360.
Juki, U. (2008). Pengaruh Biaya Operasional terhadap Profitabilitas pada PT. Kereta Api. Jurnal Ekonomi Dan Managemen , 2 (1).
Noerirawan,  Moch.  Ronni  dan  Muid,  A.  (2012).  Pengaruh  Faktor  Internal  dan
Eksternal perusahaan terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi , 1 (2), 4.
Pasaribu,  R.  (2009).  Pengaruh  Variabel  Fundamental  Terhadap  Harga  Saham Perusahaan Go Public di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2003-2006. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 2 (2), 101–113.
Sila,  D.  (2018). Relationship  Between  Free  Cash  Flow  and  Profitability  of  Firm Listed  In  The  Nairobi  Security  Exchange.  Partial  Fulfilment  For  The Requirement  Of The  Award Of Degree Of Master Of Business Administration .
University Of Nairobi.
Singh  M  and  W.  N.  Davidson.  (2003).  Agency  Costs,  Own-ership  Structure  and Corporate Governance Mecha-nisms. Journal of Banking and Finance , 27 , 793– 816.
Sucipto.  (2003). Penilaian  Kinerja  Keuangan.  Jurnal  Akuntansi .  Universitas Sumatra Utara.
Ujiantho, Muh. Arif dan Pramuka, B. A. (2007). Mekanisme Corporate Governance, Manajemen  Laba  Dan  Kinerja  Keuangan  (Studi  Pada  Perusahaan  Go  Publik Sektor Manufaktur ). Simposium Nasional Akuntansi. Unhas Makasar .
Wang,  G.  Y.  (2010).  The  Impacts  Of  Free  Cash  Flow  Ans  Agency  Cost  On  Firm Performance. Journal Of Service Science And Management , 3 (4), 408–418.
Xiao,  S.  (2009).  How  Do  Agency  Cost  Affect  Firm  Value?  Evidence  From  China. SSRN , (1865).
Zhang, Y. (2006). Are  Debt  and  Incentive Compensation  Substitutes in  Controlling the Free Cash Flow Agency Problem? Available on line at www.ssrn.com

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(this page intentionally left blank)