## KEPUTUSAN INVESTASI, KEPUTUSAN PENDANAAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI DETERMINAN NILAI PERUSAHAAN
Oleh : Heri Setiyo Cahyono Ardiani Ika Sulistyawati Email : ardiani.ika2005@gmail.com Fakultas Ekonomi Universitas Semarang

## ABSTRACT
Optimization  of  the  company's  value  can  be  achieved  through  the  implementation  of  the financial  management  function,  where  the  financial decisions  taken  will  affect  other  financial  decisions and have an impact on the value of the company's financial management regarding the  settlement of the important  decisions  taken  by  the  company.  This  study  aimed  to  analyze  the  influence  investment decisions,  financing  decisions  and  dividend  policy  on  the  value  of  companies  listed  on  the  Indonesia Stock Exchange.
Population  in  this  research  are  manufacturing  companies  listed  on  the  Stock  Exchange  from 2010-2013.  After  the  selection  of  samples  by  purposive  sampling  method  obtained  a  sample  of  44 observations for four years. The research data was obtained from the published annual reports and stock price data downloaded from www.finance.yahoo.com. The analysis tool used is multiple linear regression and hypothesis testing is done by using the coefficient of determination, F test and t test. The data were processed using SPSS.
From the test results can be seen that the variable dividend policy does not affect the value of the company, while variable investment decisions and funding decisions, significantly influence the value of the  company.  Adjusted  R²  values  obtained  of  0.250  or  25%.  This  shows  a  25%  coefficient  value  of  the company was affected by investment decisions, financing decisions and dividend policy, while the other 75%, explained by other variables outside the model performed in this study
Keywords: Investment Decisions, Decisions Financing, Dividend Policy and Corporate Values.

## PENDAHULUAN
Perkembangan  perekonomian  di  masa  sekarang  ini  mempengaruhi  laju  pertumbuhan ekonomi  secara  makro  di  Indonesia.Peranan  pemerintah  dalam  usaha  untuk  mencapai pertumbuhan perekonomian yang selaras dan seimbang dimana terdapat struktur ekonomi yang menitikberatkan  pada  sektor  perdagangan  dan  pelayanan  jasa  keuangan  yang  di  dukung  oleh sektor  pertanian.Ini  tentunya  membuka  kesempatan  yang  luas  bagi  dunia  usaha  untuk mengembangkan  diri,  seiring  dengan  tuntutan  dan  keinginan  masyarakat.Kemajuan pembangunan dibutuhkan peran serta semua pihak dalam pembangunan.Tuntutan dan tantangan tersebut juga  diharapkan  pada  setiap industri jasa  keuangan  dan  perdagangan.Faktor  lain  yang tidak  kalah  pentingnnya  adalah  peran  investor  dalam  memajukan  perekonomian  di  Indonesia (Ansori dan Denica, 2010).
Menurut  pendapat  Arieska  dan  Gunawan  (2011),  tujuan  utama  perusahaan  adalah meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  peningkatan  kemakmuran  politik  para  pemegang saham.Pemegang  saham,  kreditor  dan  manajer  adalah  pihak-pihak  yang  memiliki  perbedaan kepentingan  dan  perspektif  berkenaan  dengan  perusahaan.  Pemegang  saham  akan  cenderung memaksimalkan nilai saham dan memaksa manajer untuk bertindak sesuai dengan kepentingan mereka  melalui  pengawasan  yang  mereka  lakukan.  Kreditor  di  sisi  lain  cenderung  akan berusaha  melindungi dana yang  sudah  mereka  investasikan  dalam  perusahaan  dengan jaminan dan  kebijakan  pengawasan  yang  ketat  pula.  Manajer  juga  memiliki  dorongan  untuk  mengejar kepentingan  pribadi  mereka.Bahkan  tidak  tertutup  kemungkinan  para  manajer  melakukan investasi walaupun investasi tersebut tidak dapat memaksimalkan nilai pemegang saham.
Perubahan-perubahan nilai perusahaan pada saat pembagian deviden diumumkan dapat dilihat  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  periode  2010-2013.  Untuk melihat  perubahan  nilai  perusahaan  yang  terjadi  di  periode  pengamatan  2011  maka menggunakan perbandingan pembagian deviden tahun 2010 dengan pembagian deviden yang di peroleh  pada  tahun  2011.  PT  Holcim  Indonesia  Tbk  (SMCB)  pada  tahun  2011  membukukan nilai  perusahaan  sebesar  2.21  lebih  rendah  dari  tahun  2010  sebesar  2.53  akan  tetapi  hal  ini diikuti  oleh  perubahan  pembagian  deviden  yang  positif.  Pembagian  deviden  justru  meningkat dari  20.78 menjadi 22.52. Hal yang senada juga terjadi pada PT United Tractors Tbk (UNTR), perusahaan  ini  berhasil  mencetak  nilai  perusahaan  pada  tahun  2010  sebesar  4.9  kemudian menurun  pada  tahun  berikutnya  menjadi  3.57  dan  sebaliknya  pembagian  deviden  meningkat dari 36.45 ke 40.4.
PT  Semen  Indonesia  (dh/  Semen  Gresik  (Persero)  )  Tbk  (SMGR)  pada  tahun  2011 membukukan nilai perusahaan sebesar 4.65 kondisi ini meningkat pada tahun 2012 yang sebesar 5.18 namun sebaliknya pembagian deviden justru menurun dari 49.62 ke 44.29. Hal yang sama juga terjadi pada PT Supreme Cable Manufacturing & Commerce (Sucaco)  Tbk (SCCO) yang membukukan  nilai  perusahaan  pada  tahun  2011  sebesar  1.24  dan  meningkat  pada  tahun  2012 menjadi 1.27 tetapi pembagian deviden menurun dari 31.82 ke 30.28.
Fenomena  di  atas  menunjukkan  bahwa  tidak  semua  kenaikan  nilai  perusahaan  akan diikuti  dengan  pembagian  deviden  yang  positif  dan  tidak  semua  penurunan  nilai  perusahaan akan  diiku  ti  oleh  pembagian  deviden  yang  negatif.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  dalam menilai  perusahaan  memang  membutuhkan  informasi  tentang  kondisi  keuangan  perusahaan tetapi  tidak  hanya  informasi  tentan  pembagian  deviden  saja  tetapi  juga  membutuhkan  banyak informasi lainnya.
Fama  dan  French  (1998)  dalam  Wijaya  (2010),  berpendapat  bahwa  optimalisasi  nilai perusahaan  dapat  dicapai  melalui  pelaksanaan  fungsi  manajemen  keuangan,  dimana  satu keputusan  keuangan  yang  diambil  akan  mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Brigham  dan  Houston  (2006)  dalam  Wati  dan  Darmayanti (2013)  mengemukakan  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  tindakan-tindakan  manajerial yaitu keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen.
Melakukan  kegiatan  investasi  merupakan  keputusan  tersulit  bagi  manajemen perusahaan karena akan mempengaruhi nilai perusahaan (Vranakis and Prodromos, 2012 dalam Gayatri  dan  Mustanda,  2014). Tujuan  dilakukannya  keputusan investasi adalah  mendapat  laba yang  besar  dengan  risiko  yang  dapat  dikelola  dengan  harapan  dapat  mengoptimalkan  nilai perusahaan (Afzal dan Rohman, 2012).Dalam penelitian yang dilakukan Gayatri dan Mustanda (2014),  Prasetyo et.al. (2013)  menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.Hal  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Nurfaridah  (2011)  yang menemukan bahwa variabel investasi memiliki pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Kebijakan  lain  yang  berkenaan  dengan  nilai  perusahaan  adalah Keputusan  pendanaan, keputusan pendanaan  didefinisikan  sebagai  keputusan  yang  menyangkut  komposisi  pendanaan yang  dipilih  oleh  perusahaan  (Hasnawati,  2005  dalam  Afzal  dan  Rohman,  2012).  Menurut Brigham dan Houston (2001) dalam Wijaya dan Wibawa (2010), peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang  atau  adanya  resiko  bisnis  yang  rendah,  hal  tersebut  akan  direspon  secara  positif  oleh pasar.
Dalam  penelitian  yang  dilakukan  Ansori  dan  Denica  (2010)  menunjukkan  bahwa keputusan  pendanaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.Artinya apabila  keputusan  investasi  meningkat  maka  nilai  perusahaan  akan  meningkat.Hal  ini  berbeda dengan  hasil  penelitian  Mardiyati et.al. (2012)  yang  menemukan  bahwa  kebijakan  hutang memiliki pengaruh positif  tetapi tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Satu  lagi  kebijakan  yang  harus  diperhatikan  dalam  mengoptimalkan  nilaiperusahaan adalah  kebijakan  dividen  dimana  para  investor  memiliki  tujuan  utamauntuk  meningkatkan kesejahteraan dengan mengharapkan pengembalian dalambentuk dividen maupun capital gain , sedangkan perusahaan mengharapkanpertumbuhan secara terus menerus untuk mempertahankan
kelangsunganhidupnya  sekaligus  memberikan  kesejahteraan  kepada  para  pemegang sahamnya,sehingga  kebijakan  dividen  penting  untuk  memenuhi  harapan  pemegang  saham terhadap  dividen  dengan  tidak  menghambat  pertumbuhan  perusahaan  di  sisi  lain  (Afzal  dan Rohman  2012).  Kebijakan  dividen  akan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  saham,  melalui penciptaan  keseimbangan  di  antara  dividen  saat  ini  dan  laba  ditahan  sehingga  mampu memaksimalkan nilai saham (Amri, 2008).
Menurut  Wijaya  dan  Wibawa  (2010)  menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.Berbeda  dengan  hasil  penelitian dilakukan  oleh  Gayatri  dan  Mustanda  (2014),  Afzal  dan  Rohman  (2012)  yang  menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  terdahulu  tersebut  peneliti  memilih  melakukan  penelitian pada  periode  yang  berbeda  dengan  alasan  diharapkan  dapat  menghasilkan  perilaku  keputusan yang  berbeda,  sehingga  perlu  dilakukan  penelitian  kembali  untuk  mengetahui  sejauh  mana keputusan keuangan mempengaruhi nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2010-2013.Meskipun  penelitian  ini  sudah  banyak  dilakukan,  namun  topik  nilai  perusahaan  ini dipandang  masih  relevan  untuk  diteliti  kembali  karena  keberagaman  dan  ketidakkonsistenan hasil  dari  pengaruh  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  kebijakan  dividen  terhadap nilai  perusahaan  yang  diperoleh  dari  penelitian  sebelumnya.Data  yang  digunakan  pada penelitian  ini  menggunakan  data  tahun  2010,  2011,  2012,  dan  2013.  Objek  penelitian  yang digunakan  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada periode 2010 sampai dengan 2013. Alasan memilih perusahaan-perusahaan publik yang masuk dalam  kategori  perusahaan  manufaktur  ini  didasarkan  pada  pertimbangan  akan  homogenitas dalam  aktivitas  produksinya  dan  kelompok  industri  ini  yang  relatif  besar  jika  dibandingkan dengan kelompok industri yang lain di Bursa Efek Indonesia, sehingga mendominasi bursa dan mempunyai kontribusi yang besar terhadap perkembangan bursa.
Berdasarkan uraian  tersebut  diatas,  penulis tertarik  melakukan  penelitian  dengan judul penelitian  “Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2010 – 2013”.

## TELAAH PUSTAKA Teori Struktur Modal
Teori  pertukaran  ( Trade-off  Theory )  adalah  Teori  struktur  modal  yang  menyatakan bahwa  perusahaan  menukar  manfaat  pajak  dari  pendanaan  utang  dengan  masalah  yang ditimbulkan  oleh  potensi  kebangkrutan  (Brigham  dan  Houston,  2011). Pecking  Order  Theory pertama  kali  dikemukakan  oleh  Myers  dan  Majluf(1984)  dalam  Wijaya  (2010),  menyatakan bahwa perusahaan melakukan keputusan pendanaan secarahierarki dari pendanaan internal dan eksternal,  dari  pendanaan  yang  bersumber  padaprofit,  hutang,  sampai  dengan  saham  (dimulai dari sumber dana dengan biaya yangtermurah).

## Teori Kebijakan Dividen
a. Dividen Adalah Tidak Relevan
Menurut  Modigliani-Miller  (MM),  nilai  suatu  perusahaan  tidak  ditentukan  besar kecilnya  DPR,  tapi  ditentukan  oleh  laba  bersih  sebelum  pajak  (EBIT)  dan  kelas  resiko perusahaan. Jadi menurut MM, dividen adalah tidak relevan.
b. Teori Bird in The Hand
Gordon-Lintner menyatakan bahwa biaya modal sendiri perusahaan akan naik jika DPR  rendah  karena  investor  lebih  suka  menerima  dividen  daripada capital  gains .Menurut mereka, investor memandang dividen yield lebih pasti daripada capital gains yield . c. Teori Tax Differential
Apabila dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi daripada capital gain , maka  investor  akan  meminta  tingkat  keuntungan  yang  lebihtinggi  untuk  saham  dengan dividend  yield yang  tinggi,  sehingga  perusahaanlebih  baik  menentukan dividend  payout
ratio yang  rendah  atau  bahkan  tidakmembagikan  dividen  sama  sekali  untuk meminimumkan biaya modal danmemaksimumkan nilai perusahaan.

## Teori Keagenan
Agency  problem biasanyaterjadi  antara  manajer  dan  pemegang  saham  atau  antara debtholders dan stockholders.Agency  problem potensial  terjadi  dalam  perusahaan  yang manajernya  memilkikurang  dari  seratus  persen  saham  perusahaan.Pemilik  sekaligus  manajer padaperusahaan  perseorangan  selalu  bertindak  memaksimumkan  kemakmuran  mereka danmeminimumkan  pengeluaran  yang  tidak  diperlukan,  tetapi  apabila  pemilikperusahaan menjual sebagian saham kepada investor lain, maka muncul agency problem .

## Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  adalah  keputusan  keuangan  ( financial  decision )  tentang  aktiva mana  yangharus  dibeli  perusahaan.Aktiva  tersebut  berupa  aktiva  riil  ( real  assets ).Aktiva riildapat berupa aktiva nyata ( tangible assets ) seperti mesin, gedung, perlengkapan, atauberupa aktiva tidak nyata ( intangible assets ) seperti paten, hak cipta, dan merk.

## Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan adalah keputusan keuangan tentang darimana danauntuk membeli aktiva  tersebut  berasal.  Ada  dua  macam  dana  atau  modal  meliputimodal  asing  seperti  hutang bank  dan  obligasi,  serta  modal  sendiri  seperti  laba  ditahandan  saham.  Keputusan  pendanaan dapat  dibagi  menjadi  dua  meliputi  keputusanpendanaan  jangka  pendek  dan  keputusan pendanaan jangka panjang. Keputusanpendanaan jangka pendek meliputi hutang jangka pendek seperti hutang wesel danhutang dagang. Sedangkan keputusan pendanaan jangka panjang akan membawadampak pada struktur modal ( capital structure ) perusahaan.

## Kebijakan Dividen
` Kebijakan  dividen  adalah  keputusan  tentang  seberapa  banyak  laba  saat  ini  akan dibayarkan  sebagai  dividen  atau  ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali  dalam  perusahaan. Dengan  demikian  adanya  dividen  yang  optimal  merupakan  suatu  kebijakan  dividen  yang menciptakan keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa yang akan datang sehingga dapatmemaksimalkan harga perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan atau juga disebut dengan nilai pasar perusahaanmerupakan harga yang bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila  perusahaantersebut  dijual.Fakta  menunjukkan bahwa nilai kekayaan yang ditunjukkan padaneraca tidak memiliki hubungan dengan nilai pasar dari  perusahaan.Hal  inidisebabkan  karena  perusahaan  memiliki  kekayaan  yang  tidak  bisa dilaporkandalam  neraca  seperti  manajemen  yang  baik,  reputasi  yang  baik,  dan  prospek yangcerah (Erlangga dan Suryandari, 2009 dalam Afzal dan Rohman, 2012).

## Hubungan Logis Antar Variabel dan Perumusan Hipotesis Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Secara  umum,  tujuan  orang  atau  investor  melakukan  investasi  adalah  untuk mendapatkan keuntungan di masa yang akan datang. Secara khusus, menurut Tandelilin (2001) dalam  Eviana  (2013)  ada  beberapa  alasan  mengapa  investor  melakukan  investasi,  antara  lain adalah:  mendapatkan  kehidupan  yang  lebih  layak  di  masa  mendatang,  mengurangi  tekanan inflasi, dorongan untuk menghemat pajak.
Menurut  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006),  nilai  perusahaan  yang  dibentukmelalui  indikator  nilai pasar  saham  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang-peluanginvestasi.Nilai  perusahaan  semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi.Pernyataan sesuai hasil penelitian Fama dan French (1998) dalam Afzal (2012), yang menemukanbahwa investasi yang dihasilkan dari kebijakan dividend dan  leverage  memilikiinformasi  yang  positif  tentang  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,
selanjutnyaberdampak positif terhadap nilai perusahaan.Berdasarkan uraian di atas, dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H1 : Keputusan investasi berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2001)  dalam  Prapaska  dan  Siti  (2012),  peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon secara positif oleh pasar. Terdapat dua pandangan mengenai keputusan pendanaan.Pandangan pertama dikenal  dengan  pandangan  tradisional  yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal  mempengaruhi nilai  perusahaan.Pandangan  tradisional  diwakili  oleh  dua  teori  yaitu Trade  off  Theory dan Pecking  Order  Theory . Trade  off  Theory memperbandingkan  manfaat  dan  biaya  atau keseimbangan antara keuntungan dan kerugian atas penggunaan hutang. Pecking Order Theory menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali akan memilih untuk  menggunakan  laba  ditahan,  hutang  dan  penerbitan  saham  sebagai  pilihan  terakhir (Mamduh,  2004  dalam  Prapaska  dan  Siti,  2012).  Pandangan  kedua  dikemukakan  oleh Modigliani  dan  Miller  (1958)  dalam  Wijaya  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan.Berdasarkan uraian di atas, dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H2 :Keputusan Pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Pada dasarnya, laba bersih perusahaan bisa dibagikan kepada pemegangsaham sebagai dividen atau ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk membiayaiinvestasi perusahaan.Kebijakan  dividen  menyangkut  keputusan  tentangpenggunaan  laba  yang  menjadi hak  pemegang  saham  (Afzal,  2012).Menurut  Hatta (2002)  dalam  Wijaya  dan  Wibawa  (2010), terdapatsejumlah  perdebatan  mengenai  bagaimana  kebijakan  deviden  mempengaruhi nilaiperusahaan.Pendapat  pertama  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidakmempengaruhi nilai  perusahaan,  yang  disebut  dengan  teori  irrelevansi  dividen.Pendapat  kedua  menyatakan bahwa  dividen  yang  tinggi  akan  meningkatkan  nilaiperusahaan,  yang  disebut  dengan Bird  in The  Hand  Theory .  Pendapat  ketigamenyatakan  bahwa  semakin  tinggi dividend  payout  ratio suatu  perusahaan,  makanilai  perusahaan  tersebut  akan  semakin  rendah.Berdasarkan  uraian  di atas, dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H3 : Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Kerangka Pemikiran
Kerangka  pemikiran  yang  menggambarkan  hubungan  antara  keputusan  investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen dengan nilai perusahaan adalah sebagai berikut :

## Keputusan Investasi
X1
Keputusan Pendanaan
X2
Kebijakan Dividen
X3
Nilai Perusahaan
Y

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  dua  jenis  variabel  yaitu  variabel  terikat/ dependen (diberi simbol y) dan variabel bebas / independen (diberi simbol x ) . Identifikasi masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut :
a. Variabel Terikat
Variabel  terikat (dependen) adalah  variabel  yang  memberikan  reaksi/respon  jika  dihubungan dengan  variabel  yang  lain.  Atau  dengan  kata  lain,  variabel  yang  nilainya  dipengaruhi  oleh variabel lain. Variabel terikat dalam penelitian ini adalah Nilai Perusahaan.

## b. Variabel Bebas
Variabel bebas (independen) adalah variabel stimulus atau variabel yang mempengaruhi variabel lain. Dalam penelitian ini variabel bebas yang digunakan adalah Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen.

## Variabel Dependen (Y): Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  didefinisikan  sebagai  nilai  pasar  karena  nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara maksimum apabila harga saham  perusahaan  meningkat  (Hasnawati,  2005  dalam  Wijaya,  2010).  Nilaiperusahaan  dalam penelitian  ini  dikonfirmasikan  melalui Price  Book  Value (PBV).PBV  digunakan  dalam penelitian  ini  karenamenggambarkan  seberapa  besar  pasar  menghargai  nilai  buku  saham suatuperusahaan.  Semakin  tinggi  PBV,  maka  semakin  baik  karena  berarti  pasar  percayaakan prospek perusahaan. Sebaliknya, semakin rendah PBV, maka semakin burukkarena berarti pasar tidak percaya akan prospek perusahaan.
Harga Saham Price Book Value ( PBV) =

## BV

## Variabel Independen (X1): Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  yang  didefinisikan  sebagai  kombinasi  antaraaktiva  yang  dimiliki ( assets in place ) dan pilihan investasi di masa yang akan datang dengan net present value positif (Myers,  1977  dalam  Wijaya  danWibawa,  2010).  Keputusan  investasi  dalam  penelitian  ini diproksikan  denganPER  ( Price  Earning  Ratio ),  dimana  PER  menunjukkan  perbandingan antara closing price dengan laba per lembar saham ( earning per share ). PERdirumuskan dengan : (Wijaya dan Wibawa, 2010)
Harga Saham
Prince Earning Ratio (PER) =

## EPS

## Variabel Independen (X2): Keputusan Pendanaan
Keputusan  pendanaan  dalam  penelitian  ini  dikonfirmasikan  melalui Debt  to  Equity Ratio (DER).DER merupakan perbandingan total hutang yang dimiliki perusahaan dengan total ekuitas perusahaan. Rumus sebagai berikut : (Gayatri dan Mustanda, 2014)
Total Hutang
Debt to Equity Ratio (DER) = Total Ekuitas

## Variabel Independen (X3): Kebijakan Dividen
Menurut  Ansori  dan  Denica  (2010)  kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  perusahaan berhubungan  dengan  penentuan  presentase  laba  bersih  perusahaan  yang  dibagikan  sebagai dividen  kepada  pemegang  saham.Sebagai  variabel  independen,  kebijakan  dividen  diproksikan melalui Dividend Payout Rasio (DPR).  Rumus DPR adalah sebagai berikut : (Mardiyati, 2012)

## Dividen per lembar saham
Dividend Payout Rasio (DPR) = Laba per lembar saham

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftardi  Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2010-2013. Sampel penelitian ini diperoleh dengan metode purposivesampling .Adapun  kriteria  yang  digunakan  untuk  memilih  sampel  pada  penelitian  ini adalahsebagai berikut :
1) Perusahaan  yang  termasuk  dalam  kelompok  industri  manufaktur  yangterdaftar  di  BEI  dan mempublikasikan laporan keuangan berturut-turut dari tahun 2010-2013.
2) Perusahaan manufaktur yang memiliki dividend payout ratio berturut-turut dari tahun 2010- 2013.
3) Perusahaan yang memiliki laporan keuangan secara lengkap selama tahun 2010-2013, baik secara fisik maupun melalui website.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder adalah sumber data penelitian yang diperoleh secara tidak langsung melalui perantara baik yang dipublikasikan  dan  tidak  dipublikasikan.  Data  yang  digunakan  adalah  data  laporan  keuangan meliputi  :  Harga  penutupan  saham,  Laba  per  saham,  Total  hutang,  Total  ekuitas,  Dividen  per saham,  Nilai  buku  per  lembar  saham.Data  tersebut  diperoleh  dari  publikasi  laporan  keuangan yang  diterbitkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI), IndonesianCapital  Market  Directory (ICMD).Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari Indonesia  Stock Exchange (IDX)  Bursa  Efek  Indonesia  Kantor  Perwakilan  Semarang  dan  Perpustakaan  Pusat Informasi Pasar Modal (PIPM) Semarang.

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode dokumentasi, yaitu pengumpulan data yang dilakukan dengan cara mempelajari catatan-catatan atau  dokumen-dokumen  perusahaan  sesuai  dengan  data  yang  diperlukan.  Untuk  penelitian  ini, pengumpulan  data  diperoleh  dari  data  yang  dipublikasikan Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD)  tahun  2011,  2012,  2013,  dan  2014  untuk  mendapatkan  data  variabel keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen yang terkait dalam penelitian ini.

## Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  berganda,  Untuk  mengetahui apakah  model  regresi  benar-benar  menunjukkan  hubungan  yang  signifikan  dan  representatif maka model tersebut harus memenuhi uji asumsi klasik. Model matematis dalam penelitian ini dapat di rumuskan sebagai berikut: PBV = α + β1 PER + β2 DER + β3 DPR + e Keterangan : PBV = Price Book Value α = Konstanta PER = Price Earning Ratio DER = Debt to Equity Ratio DPR = Dividend Payout Ratio β1, β2, β3 = Koefisien Regresi e = Kesalahan Pengganggu

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Adapun proses seleksi sampel yaitu sebagai berikut:
Tabel 1-Proses Seleksi Sampel dengan Kriteria
No Kriteria Sampel Memenuhi Kriteria 1 Total  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEI  tahun 2010 -2013 105 2 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  memiliki dividend  payout ratio berturut-turut dari tahun 2010-2013. (91) 3 Perusahaan  manufaktur  yang  memiliki dividend  payout  ratio berturut-turut dari tahun 2010-2013. 14 4 Perusahaan  yang  tidak  memiliki  laporan  keuangan  secara lengkap  selama  tahun  2010-2013,  baik  secara  fisik  maupun melalui website. (-) 5 Perusahaan  yang  memiliki  laporan  keuangan  secara  lengkap selama  tahun  2010-2013,  baik  secara  fisik  maupun  melalui website. 14 6 Jumlah perusahaan yang menjadi obyekpenelitian 14
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2015
Dari 14 perusahaan yang menjadi obyek dalam penelitian ini, ada tiga perusahaan yang memiliki data yang ekstrim, sehingga dikeluarkan dari sampel. Akhirnya jumlah sampel perusahaan yang digunakan hanya tinggal 11 dengan periode empat tahun, sehingga jumlah data menjadi 44.

## Hasil Analisis Deskritif
Deskriptif statistik memberikan gambaran umum atau deskripsi dari data perusahaan sampel, dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 2 - Descriptive Statistics N Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation PBV 44 .56 8.27 2.9736 1.81350 PER 44 2.37 63.86  16.3855 12.15578 DER 44 .10 1.94 .7675 .50859 DPR 44 .07 84.17  25.6057 20.87421 Valid N (listwise) 44
Sumber : data sekunder yang diolah, SPSS
Hasil Pengujian Asumsi Klasik:
Sebelum data dianalisis lebih lanjut, maka data harus memenuhi beberapa asumsi dalam pengambilan keputusan:
a. Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  grafik probability  plot  of residua l.Hasil pengujian telah menunjukkan residual error telah mendekati garis diagonal (garis normal),  tersebar  di  sekitar  garis  lurus,  sehingga  asumsi  normalitas  telah  terpenuhi.  Uji normalitas ini juga diperkuat dengan hasil uji Kolmogorov-Smirnov yang menunjukkan nilai K-
S  sebesar  0.493  dengan  signifikansi  0,968  yang  berarti  bahwa  data  telah  memenuhi  asumsi normalitas.
Tabel 3 -One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardize d Residual N 44 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation 1.51445309 Most Extreme Differences Absolute .111 Positive .111 Negative -.058 Kolmogorov-Smirnov Z .738 Asymp. Sig. (2-tailed) .647 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : data sekunder yang diolah, SPSS
Gambar 1 – Hasil Uji Normalitas
b. Uji Multikolinearitas
Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  multikolinieritas  pada  data,  dapat  diperiksa  dengan menggunakan  Faktor  Inflasi  Varian  (VIF).  Nilai cutoff yang  digunakan  untuk  menunjukkan terjadi  multikolinearitas  adalah  nilai  tolerance  >  0,1  dan  nilai  VIF<10.  Berdasarkan  hasil pengujian  regresi,  diperoleh  nilai  VIF  untuk  masing-masing  variabel  independen  sebagai berikut:
Tabel 4 – Hasil Pengujian Multikolinearitas dengan VIF Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 PER .880 1.137 DER .761 1.315 DPR .712 1.404 a. Dependent Variable: PBV
Sumber : data sekunder yang diolah, SPSS
c. Uji Heteroskedastisitas
Pengujian  heteroskedastisitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan Scatterplot dan  Uji Glejser.Pada gambar ini data terlihat menyebar.

## Gambar 2 – Hasil Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji park juga menunjukkan bahwa semua variabel telah memiliki nilai signifikansi diatas  5%.  Berdasar  kedua  pengujian  tersebut,  maka  data  terpilih  dalam  penelitian  ini  telah memenuhi syarat bebas heteroskedastisitas.
Tabel5 – Hasil Uji Glejser
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .999 .388 2.576 .021 PER .019 .012 .327 1.547 .143 DER -.395 .210 -.438 -1.883 .079 DPR .002 .005 .099 .428 .675 a. Dependent Variable: ABSUt Sumber : data sekunder yang diolah, SPSS
d. Uji Autokorelasi
Untuk mengetahui ada tidaknya autokorelasi harus dilihat nilai uji run test .
Tabel 6 – Hasil Run test

## Runs Test
Unstandardize d Residual Test Value a -.33449 Cases < Test Value 22 Cases >= Test Value 22 Total Cases 44 Number of Runs 23 Z .000 Asymp. Sig. (2- tailed) 1.000 a. Median Sumber : data sekunder yang diolah, SPSS
Dari  tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  nilai  test  adalah  -0,33449  dengan  probabilitas 1.000  signifkan  pada  0,05  yang  berarti  hipotesis  nol  diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan
bahwa residual random atau tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual.  Dengan dipenuhinya keempat asumsi klasik di atas, maka uji selanjutnya bisa dilakukan.

## Persamaan Regresi Linier Berganda
Adapun hasil ringkasan dari uji regresi dapat dilihat sebagai berikut ini :
Model Coefficients t Sig (Constant) 3,463 3,988 ,000 X1_PER ,054 2,580 ,014 X2_DER -1,370 -2,538 ,015 X3_DPR -,013 -,936 ,355 F 5,786 (P- value = 0,002) R 2 25% N 44
Berdasarkan tabel di atas model regresi yang terjadi adalah : Y = 3.463 + 0.054 PER – 1.370 DER – 0.013DPR + e
a) Jika PER mempunyai koefisien regresi sebesar 0.054 (bertanda positif) maka berarti bahwa kenaikan PER akan berpengaruh positif terhadap PBV. Artinya, semakin besar PER  maka semakin besar pula PBV.
b) Jika  DER  mempunyai  koefisien  regresi  sebesar  –  1.370  (bertanda  negatif)  maka  berarti bahwa kenaikan DER akan berpengaruh negatif terhadap PBV. Artinya, semakin besar DER maka semakin kecil PBV.
c) Jika  DPR  mempunyai  koefisien  regresi  sebesar  –  0.013  (bertanda  negatif)  maka  berarti bahwa kenaikan DPR akan berpengaruh negatif terhadap PBV. Artinya, semakin besar DPR maka semakin kecil PBV.

## Hasil Uji F
Dari  hasil  perhitungan  didapat  nilai  F hitung sebesar  5,786  dengan  tingkat  signifikansi 0,002 jauh lebih kecil dari 0,05, dengan demikian disimpulkan bahwa model fit sehingga dapat digunakan untuk memprediksi Nilai Perusahaan (PBV).

## Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien Determinasi (R²) digunakan untuk mengetahui prosentase perubahan variabel tidak bebas (Y) yang disebabkan oleh variabel bebas (X). nilai Adjusted R Square sebesar 0,250 yang  berarti  variabilitas  variabel  dependen  yaitu  nilai  perusahaan  yang  dapat  dijelaskan  oleh variabel  independen  yaitu  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan  dividen adalah sebesar 25 persen, sedangkan sisanya sebesar 75 persen dijelaskan oleh variabel-variabel lain.

## Hasil pengujian hipotesis
1) Pengujian hipotesis pertama (H 1 )
Hipotesis  pertama  menyatakan  bahwa  keputusan  investasi  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.Hasil pengujian menunjukkan tingkat signifikansi 0.014 dengan nilai signifikan t yang lebih kecil dari 5 persen.Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.580 dan t tabel sebesar 2.021 maka  t hitung (2.580)  >  t tabel (2.021).  Berdasarkan  hal  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa variabel keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan atau dengan kata lain H 1 diterima.

## 2) Pengujian hipotesis kedua (H 2 )
Hipotesis  kedua  menyatakan  bahwa  keputusan  pendanaan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.Hasil pengujian menunjukkan tingkat signifikansi 0.015 dengan nilai signifikan t yang lebih kecil dari 5 persen.Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.538 dan t tabel sebesar 2.021 maka  t hitung (2.538)  >    t tabel (2.021).  Berdasarkan  hal  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  keputusan  pendanaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  atau dengan kata lain H 2 diterima .
3) Pengujian hipotesis ketiga (H 3 )
Hipotesis  ketiga  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.Hasil pengujian  menunjukkan tingkat signifikansi 0,355 nilai signifikan t yang lebih  besar  dari  5  persen.Sedangkan  nilai  t hitung sebesar  0.936  dan  t tabel sebesar  2.021  maka t hitung (0.936)  <  t tabel (2.021).  Berdasarkan  hal  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan atau dengan kata lain H 3 ditolak .

## Pembahasan

## Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  variabel  keputusan  investasi  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan bahwa  keputusan  investasi  (PER)  berpengaruh  secara  signifikan  positif  terhadap  nilai perusahaan,  sehingga  apabila  keputusan  investasi  naik  sebesar  satu  satuan,maka  nilai perusahaan  juga  akan  naik.  Adanya  pengaruh  keputusan  investasi  terhadap  nilaiperusahaan menunjukkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  memaksimumkan  investasi  dalamupayanya menghasilkan  laba  sesuai  dengan jumlah  dana  yang  terikat  (Afzal  dan  Rohman,  2012).Hal  ini dapat  terlihat  dari  uji  hipotesispengujian  yang  menunjukkan  tingkat  signifikansi  0.014  dengan nilai  signifikan  t  yang  lebih  kecil  dari  5  persen.Sedangkan  nilai  t hitung sebesar  2.580  dan  t tabel sebesar 2.021 maka t hitung (2.580) >  t tabel (2.021).
Hasil  penelitian  ini  konsisten  pula  dengan  penelitian Wijaya  dan  wibawa  (2010)  yang menyatakan  bahwa  keputusan  investasi  tersebut  adalah  keputusan  yang  mencerminkan kesempatan  investasi  di  masa  yang  akan  datang  (investment  opportunity),  yaitu  melalui pengenalan  produk  baru  atau  perluasan  produk  lama,  penggantian  peralatan  atau  gedung, penelitian dan pengembangan, serta eksplorasi. Hasil penelitian ini juga mendukung teori sinyal (signaling  theory),  dimana  adanya  pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal  positif  mengenai pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006).
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Ansori  dan  Denica  (2010),  Afzal  dan Rohman  (2012),  serta  Prasetyo et.al. (2013),  yang  menyatakan  bahwa  keputusan  investasi berpengaruh secara positif terhadap nilai perusahaan.Begitu pula dengan penelitian Gayatri dan Mustanda  (2014)  yang  menyebutkan  bahwa  keputusan  investasi  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  pendapat  yang  dikemukakan  oleh NurFaridah  (2011)  bahwa  meningkatnya  investasi  membuktikan  tingginya  kebutuhan  dana  di perusahaan,  sedangkan  dalam  pemenuhan  kebutuhan  dana  perusahaan  menggunakan  hutang yang  mengakibatkan  beban  bunga  meningkat.  Dengan  kata  lain  tinggi  beban  bunga  akan mengakibatkan  risiko  yang  tinggi,  maka  akan  mengurangi  tingkat  kepercayaan  investor  yang dapat  mempengaruhi  turunnya  harga  pasar  saham  dan  berdampak  pada  penurunan  nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian variabel keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa  keputusan  pendanaan  (DER)  berpengaruh  secara  signifikan  negatif  terhadap  nilai perusahaan,sehingga  apabila  keputusan  pendanaan  naik  sebesar  satu  satuan,  maka  nilai perusahaan  akan  turun  sebesar  satu  satuan.  Begitu  pula  sebaliknya,  semakin  kecil  nilai perusahaan  maka  akan  semakin  tinggikeputusan  pendanaannya.  Hal  ini  dapat  terlihat  dari  uji
hipotesispengujian yang menunjukkan tingkat signifikansi 0.015 dengan nilai signifikan t yang lebih kecil dari 5 persen.Sedangkan nilai t hitung sebesar 2.538 dan t tabel sebesar 2.021 maka t hitung (2.538) >  t tabel (2.021).Peningkatan hutang juga dapat diartikan pihak luar tentang kemampuan perusahaan  untukmembayar  kewajibannya  di  masa  yang  akan  datang  atau  risiko  bisnis  yang rendah,  sehinggapenambahan  hutang  telah  memberikan  sinyal  positif  (Brigham  dan  Houston, 2011).
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Ansori  dan  Denica  (2010),  Afzal  dan Rohman  (2012),  serta  Prasetyo et.al. (2013),  yang  menyatakan  bahwa  keputusan  pendanaan berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.Begitu  pula  dengan  penelitian  Gayatri  dan Mustanda  (2014)  yang  menyebutkan  bahwa  keputusan  pendanaan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.Namun  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  Modigliani  dan  Miller  (1963)  bahwa dengan  memasukkan  pajak  penghasilan  perusahaan,  maka  penggunaanhutang  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  biaya  bunga  hutang  adalah  biaya  yang  mengurangi pembayaran pajak.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  variabel  kebijakan  dividen  (DPR)  terhadap  nilai  perusahaan menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR)  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  negatif terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  apabila  kebijakan  dividen  naik  sebesar  satu  satuan,  maka nilai  perusahaan  akan  turun  sebesar  satu  satuan.  Begitu  pula  sebaliknya,  semakin  kecil  nilai perusahaan  maka  akan  semakin  tinggikebijakan  dividennya.Hasil  pengujian  menunjukkan tingkat signifikansi 0,355nilai signifikan t yang lebih besar dari 5 persen.Sedangkan nilai t hitung sebesar 0.936 dan t tabel sebesar 2.021 maka t hitung (0.936) < t tabel (2.021).
Hal  ini  sesuai  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh  Miller  dan  Modligiani  yang menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  karena  menurut mereka  rasio  pembayaran  dividen  hanyalah  rincian  dan  tidak  mempengaruhi  kesejahteraan pemegang  saham.Meningkatnya  nilai  dividen  tidak  selalu  diikuti  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan.  Karena  nilai  perusahaan  ditentukan  hanya  oleh  kemampuan  perusahaan menghasilkan laba dari aset-aset perusahaan atau kebijakan investasinya (Mardiyati et.al., 2012). Menurut  Hatta  (2002)  dalam  Wijaya  dan  Wibawa  (2010),  terdapat  sejumlah perdebatanmengenai  bagaimana  kebijakan  deviden  mempengaruhi  nilai  perusahaan.Pendapat pertamamenyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  yang disebut denganteori irrelevansi dividen. Pendapat kedua menyatakan bahwa dividen yang tinggi akanmeningkatkan  nilai  perusahaan,  yang  disebut dengan Bird  in  The  Hand  Theory .  Pendapat ketigamenyatakan  bahwa  semakin  tinggi dividend  payout  ratio suatu  perusahaan,  maka  nilai perusahaantersebut  akan  semakin  rendah.  Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian Wijaya  dan  Wibawa(2010),  yang  membuktikan  bahwa  kebijakan  dividen  mempengaruhi  nilai perusahaan secarapositif.

## PENUTUP
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi  dan  keputusan  pendanaan berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.Sedangkan  kebijakan  dividen  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Keterbatasan Penelitian
Adapun keterbatasan dalam penelitian ini antara lain (1) Keterbatasan dalam penelitian ini, yaitu nilai Adjusted R² yang diperoleh 0,250 atau 25%. Hal ini menunjukkan 25% koefisien nilai  perusahaan  (PBV)  dipengaruhi  oleh  keputusan  investasi  (PER),  keputusan  pendanaan (DER),dan kebijakan dividen (DPR), sedangkan sisanya 75% lainnya, dijelaskan oleh variabel lain di luar model yang dilakukan dalam penelitian ini. Hal ini menunjukkan bahwa kemampuan variabel-variabel  independen  yang  digunakan  untuk  menjelaskan  variabel  dependen  dalam penelitian  ini  terbatas.  (2)  Dalam  penelitian  ini  hanya  mengambil  sampel  dari  perusahaan manufaktur,  karena  perusahaanmanufaktur  yang  terdekat  kaitannya  dengan  lingkungan  dan
merupakan sektor industri terbesardi bursa efek, sehingga tidak mencerminkan reaksi dari pasar modal secara keseluruhan.

## Agenda Penelitian Yang Akan Datang
Agenda  penelitian  yang  akan  datang  sebagai  berikut,  (1)  Untuk  penelitian  selanjutnya disarankan  untuk  menggunakan  faktor  eksternal  perusahaan  sebagai  variabel  independen  yang mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan  model  penelitian  yang  memadai  agar  diperoleh  nilai Adjusted R² yang tinggi. Nilai Adjusted R² mampu memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan  untuk  memprediksi  variasi  variabel  dependen.  (2)  Pada  penelitian  selanjutnya diharapkan menggunakan sampel dari seluruh perusahaan danmenggunakan tahun pengamatan yang  lebih  panjang  sehingga  hasil  penelitian  dapatmenggambarkan  kondisi  pasar  modal  pada seluruh perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Afzal,  Arie.  2012. “Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan Deviden terhadap  Nilai  Perusahaan ”. Skripsi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Diponegoro Semarang.
Afzal, Arie dan Abdul Rohman. 2012. “Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan”. Diponegoro Journal of Accounting, Vol. 1, No. 2, hal. 09 .
Ansori,  Mokhamat  dan  Denica  H.N.  2010.  “Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaa”. Jurnal  Analisis Manajemen, Vol. 4 No. 2 .
Amri,  Fauzi.  2008.  “ Analisi  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Keputusan  Investasi,keputusan Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan ”.  Skripsi,  Jurusan Manajemen  Fakultas  Ekonomi  dan  Ilmu  Sosial  Universitas  Islam  Negeri  Syarif Hidayatullah Jakarta.
Arieska,  Metha  dan  Barbara  Gunawan.  2011.  “Pengaruh  Aliran  Kas  Bebas  dan  Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Pemegang Saham dengan Set Keputusan Investasi dan Dividen Sebagai Variabel Moderasi”. Jurnal Akuntansi Keuangan, Vol. 13, No. 1, hal. 13-23 . Atmaja, Lukas Setia. 2008. Teori & praktik manajemen keuangan . Yogyakarta: Andi. Ayuni,  Ni  Luh  Prema  Sila.  2012.  “Analisis  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Bank BPD Jateng Semarang.
Baridwan, Zaki. 2010. Intermediate  Accounting . Edisi kedelapan, Yogyakarta: Badan Penerbit Fakultas Ekonomi UGM.
Brigham, Eugene F.  dan Joel F. Houston. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Edisi   11 buku 2, Jakarta: salemba Empat.
Darminto. 2010. “Pengaruh Faktor Eksternal dan Berbagai Keputusan Keuangan terhadap Nilai Perusahaan”. ISSN: 1693-5241, Jurnal Aplikasi Manajemen, Vol. 8, No. 1 .
Eviana,  Anita.  2013.  “ Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan ”. Skripsi, Fakultas Ekonomi Stikubank Semarang. Fernandar,  Gany  Ibrahim.  2012.  “ Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan ”.  Skripsi,  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Diponegoro Semarang.
Gayatri, Ni Luh Putu Rassri dan I Ketut Mustanda. 2014. “ Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen  dan  Keputusan  Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan ”.  Fakultas  Ekonomi  dan Bisnis Universitas Udayana, Bali, Indonesia.
Ghozali, Imam. 2012. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 20 . Semarang : Badan penerbit Univesitas Diponegoro.
Mardiyati, Umi et.al. 2012. “Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan”. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, Vol. 3, No. 1 .
Nurfaridah,  Zulin.  2011.  “ Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Kebijakan  Hutang,  dan  Kebijakan Investasi terhadap Nilai Perusahaan Pada Industri Manufaktur yang Go Publik” . Skripsi, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Perbanas Surabaya.
Prapaska,  Johan  Ruth  dan  Siti  Mutmainah.  2012.  “Analisis  Pengaruh  Tingkat  Profitabilitas,
Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan  Deviden  terhadap  Nilai Perusahaan”. Diponegoro Journal of Accounting, Vol. 1, No. 1, Hal 1-12 . Prasetyo,  Dimas et.al. 2013.  “ Pengaruh  Keputusan  Investasi  dan  Keputusan  Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan ”. Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya.
Rahmawati,  Apriliana  Nuzul.  2012.  “ Analisis  Faktor  Kebijakan  Hutang  yang  Mempengaruhi Nilai  Perusahaan ”.  Skripsi,  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Diponegoro Semarang.
Rakhimsyah,  Leli  Amnah  dan  Barbara  Gunawan.  2011.  “Pengaruh  Keputusan  Investasi, Keputusan  Pendanaan,  Kebijakan  Dividen,  dan  Tingkat  Suku  Bunga  terhadap  Nilai Perusahaan”. Jurnal Investasi, Vol. 7, No. 1, hal. 31-45 .
Wahyudi,  Untung  dan  Hartini  Prasetyaning  Pawestri.  2006.  “Implikasi  Struktur  Kepemilikan terhadap  Nilai  Perusahaan:  dengan  Keputusan  Keuangan  sebagai  Variabel  Intervening”. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang .
Wati,  Ni  Kadek  Ari  Lina  dan  Ni  Putu  Ayu  Darmayanti.  2013.  “ Pengaruh  Kepemilikan Manajerial  dan  Kinerja  Keuangan terhadap  Kebijakan  Dividend  an  Nilai  Perusahaan ”. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, Bali, Indonesia.
Wijaya,  Lihan  Rini  Puspo.  2010.  ” Implikasi  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan ”.  Tesis,  Program  Pascasarjana  Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Wijaya,  Lihan  Rini  Puspo  dan  Bandi  Anas  Wibawa.  2010.  “Pengaruh  Keputusan  Investasi, Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan”. Simposium Nasional Akuntansi XIII Purwokerto .