## PENDAHULUAN
Keadaan dunia ekonomi yang semakin  kompleks  telah  menuntut peran  manajemen  keuangan  yang semakin  besar  dan  rumit,  terutama dalam  hal  pengambilan  keputusan, seperti  mengkaji  peluang  investasi terhadap  suatu  proyek,  pembagian deviden dan lain-lain.
Untuk membantu para manager keuangan dalam melakukan tugas-tugasnya yang berkaitan dengan pengambilan keputusan, maka  diperlukan  suatu  penilaian terhadap kinerja operasional perusahaan  dimana  dari  pengukuran kinerja  tersebut,  diharapkan  dapat tercermin  efisiensi  dan  efektifitas operasional  dari  suatu  perusahaan.
Hasil pengukuran kinerja operasional perusahaan akan berpengaruh terhadap  lingkungan  internal  mapun eksternal perusahaan tersebut. Dalam  lingkungan  internal perusahaan, penilaian kinerja tersebut  akan  menjadi  dasar  bagi penerapan kebijaksanaan manajemen dimasa  mendatang  seperti  memilih strategi  dan  struktur  keuangannya,
1 Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Batanghari
menentukan phase out terhadap unit- unit  bisnis  yang  tidak  produktif, menetapkan  balas  jasa  internal  dan menentukan harga saham. Sedangkan terhadap lingkungan eksternal perusahaan, penilaian kinerja tersebut  akan  menjadi  dasar  bagi pihak  eksternal  perusahaan  untuk menilai kinerja manajemen perusahaan  guna  memprediksikan keadaan perusahaan dimasa mendatang. Pihak eksternal perusahaan  itu  antara  lain  adalah pemegang  saham  maupun  calon pemegang saham. Kecenderungan-
kecenderungan dari perlakuan pemegang  saham  maupun  calon pemegang  saham  atas  analisis  rasio keuangan tersebut, juga akan berpengaruh terhadap kecenderungan perubahan  harga  saham  di  pasar modal.  Hal  ini  disebabkan  adanya kelebihan  permintaan  ( over  demand ) dan kelebihan penawaran ( oversupply )  atas  saham  yang  ada  di pasar modal.
Selama  ini  analisis  rasio keuangan yang lazaim dipakai dalam penilaian  kinerja  suatu  perusahaan, dinyatakan  dalam  rasio  keuangan yang  terbagi  dalam  empat  kategori
EVA ( ECONOMIC VALUE ADDED ) DAN MVA ( MARKET VALUE ADDED ) SERTA PENGARUHNYA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Said Almaududi 1

## Abstract
This  research  aims  to  assess  the  company's  performance  on  companies incorporated in the Indonesia Stock Exchange's LQ45 period 2005-2015 by using the  concept  of  EVA  and  MVA  and  the  concept  of  influence  on  stock  prices.  The results  showed  that  in  general  the  performance  of  companies  that  are incorporated in the LQ45 experienced EVA negative, it is possible the existence of the  huge  capital  costs  of  each  company.  On  the  contrary,  in  general  the performance of companies that are incorporated in the LQ45 experienced positive MVA, this illustrates that companies incorporated in LQ45 has managed to create a value added market for its shareholders. ANOVA test results obtained that EVA and  MVA  affect  stock  prices  as  the  value  of  the  company,  it  is  likely  because investors  tend  to  use/exploit  internal  data  companies  in  investment  decision making.
Keywords: EconomicValue Added (EVA) and Market Value Added (MVA)
utama,  yaitu  rasio  likuditas,  rasio profitabilitas (rentabilitas), rasio aktivitas, dan rasio solvabilitas ( leverage ). (Widayanto,1997:50) Tetapi karena adanya perkembangan pemikiran baru dibidang  manajemen,  maka  selama beberapa  tahun  terakhir  ini  telah berkembang  suatu  pendekatan  atau metode baru untuk mengukur kinerja operasional suatu perusahaan dengan memperhatikan kepentingan dan harapan  penyedia  dana  (kreditor  dan pemegang saham). Teknik pengukuran baru ini disebut
Economic  Value  Added (EVA)  atau Nilai Tambah Ekonomis (NITAMI).
Selain  pengukuran  kinerja dengan menggunakan EVA, ada juga pengukuran  kinerja  yang  disebut dengan Market Value Addes (MVA). Dimana  MVA  juga  mempunyai tekanan  yang  sama  seperti  EVA, yaitu  pada  kepentingan  dan  harapan penyandang  dana.  MVA  adalah sebuah  pengukuran  penciptaan  nilai perusahaan  akan  kelebihan  sumber yang telah digunakan oleh perusahaan (Steward, 1991:74). Jadi,  nilai  kini  dari  total proyeksi EVA suatu perusahaan akan mengindikasikan nilai MVAnya. Oleh  karena  itu  Strem  dan  Steward berkeyakinan  bahwa  EVA  adalah kunci untuk penciptaan nilai perusahaan dan maksimalisasi MVA.
Selama  ini  metode  pengukur kinerja  dengan  menggunakan  EVA dan  MVA  belum  banyak  diterapkan pada perusahaan di Indonesia karena metode  ini  relatif  baru.  Berdasarkan hal  tersebut  peneliti  tertarik  untuk melakukan studi dengan menggunakan  metode  EVA  dan MVA  untuk  menganalisis  kinerja perusahaan-perusahaan yang tergabung dalam LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2005 – 2015, serta pengaruh dari kedua pengukur kinerja  perusahaan  tersebut  terhadap
harga saham perusahaan yang bersangkutan.

## TINJAUAN PUSTAKA
Penilaian Kinerja Perusahaan Adanya  laporan  keuangan, manajemen perusahaan dapat membuat  suatu  penilaian  kinerja perusahaan. Penilaian kinerja perusahaan  merupakan  suatu  hal yang penting dalam proses
perencanaan, pengendalian, dan proses  transaksional  seperti  merger, akuisisi,  dan  emisi  saham.  Melalui penilaian  kinerja,  perusahaaan  dapat mengetahui  kekuatan  dan  kelemhan yang dimiliki sehingga pihak manajemen  dapat  memilih  strategi dan  struktur  keuangan  yang  cocok bagi perusahaannya. Tujuan terpenting dalam melakukan  penilaian  kinerja  adalah untuk  menilai  apakah  tujuan  yang telah  ditetapkan  oleh  perusahaan telah  tercapai,  sehingga  mampu memenuhi kepentingan pemilik dana (investor,  kreditor).  Dalam  penilaian kinerja  ini  terdapat  banyak  individu dan  kelompok  yang  berbeda  yang berkepentingan atas keberhasilan dan kegagalan perusahaan (Helfret, 1996:67). Alat-alat Penilaian Kinerja Alat-alat  penilaian  kinerja yang lazim digunakan untuk mengevaluasi kondisi keuangan perusahaan adalah rasio-rasio keuangan. Rasio-rasio keuangan menurut  Martin  dan  Keown  dapat digunakan  untuk  mengidentifikasi beberapa  kekuatan  dan  kelemahan yang dimiliki oleh perusahaan.
Rasio-rasio  tersebut  memberikan  2 (dua) cara untuk membuat
perbandingan  dari  laporan  keuangan perusahaan:  (a)  Dapat  menguji  rasio dari  tahun  ke  tahun  untuk  membuat identifikasi  dan trend  analiysis ;  dan (b)  Dapat  membandingkan  rasio-
rasio  perusahaan  dengan  rasio-rasio perusahaan  lain  dalam  industri  yang sejenis.
Menurut  Weston  &  Brigham, analisis  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  kinerja  perusahaan  adalah :
a) Liquidity  ratios ,  rasio  yang menunjukkan  hubungan  antara kas  perusahaan  dan current assets dibandingkan dengan current liabilities ;
b) Assets  management  ratios ,  rasio yang  menunjukkan  keefisienan perusahaan  dalam  mengelola asset-assetnya;
c) Debt  management  ratios ,  rasio yang menunjukkan sampai sejauh mana perusahaan menggunakan hutang untuk
membiayai perusahaannya;
d) Profitability  ratios ,  rasio  yang menunjukkan pengaruh- pengaruh  dari  kombinasi  antara liquidity , asset management , dan debt  management dalam  hasil operasinya;
e) Market  value  ratios ,  rasio  yang menghubungkan  antara  harga saham  dengan earnings dan book value per share . Keterbatasan-keterbatasan rasio  menurut  Weston  &  Brigham adalah : a) Analisis  rasio  sulit  digunakan pada  perusahaan  besar  yang mempunyai  banyak  unit-unit divisi  pada  berbagai  macam industri,  kesulitan  ini  timbul ketika akan dilakukan perbandingan  rasio  perusahaan dengan  rasio  perusahaan  lain yang sejenis; b) Kebanyakan perusahaan menginginkan  keadaan  lebih baik  dari  pada  sekedar  rata-rata.
Oleh  karena  itu  untuk  mencapai kinerja  yang  lebih  baik,  mereka lebih  memfokuskan  pada  rasio- rasio industry leader ;
c) Inflasi
menyebabkan penyimpangan dalam neraca perusahaan,  karena  nilai  yang tercatat  biasanya  berbeda  dari nilai sebenarnya, sehingga rasio- rasio perusahaan juga mengalami penyimpangan; d) Penjualan musiman juga menyebabkan penyimpangan pada  analisis  rasio.  Masalah  ini dapat diminimalkan dengan menggunakan rata-rata bulanan;
e) Perusahaan dapat membuat
“ Windows Dressing ”  teknik untuk  laporan  keuangan  mereka tampak lebih kuat;
f) Cara perhitungan akuntansi yang berbeda dapat membuat perbandingan rasio menyimpang; g) Sulit  untuk  menentukan  secara umum  apakah  rasio-rasio  itu baik atau buruk;
h) Sebuah perusahaan  mungkin saja  mempunyai  beberapa  rasio yang  baik  dan  beberapa  rasio yang  buruk.  Hal  ini  membuat sulit  untuk  menentukan  kondisi perusahaan  dalam  keadaan  kuat atau lemah.
Dengan  adanya  keterbatasan dan  rasio-rasio  keuangan  tersebut, maka Sterm Steward & Co memperkenalkan  suatu  teknik  baru dalam  menilai  kinerja  perusahaan yaitu  EVA,  dimana  EVA  dipandang memperhatikan kepentingan perusahaan  disatu  sisi  dan  mampu memperhatikan kepentingan dan harapan penyandang dana disisilain.

## Biaya Modal
Pengertian  dari  biaya  modal dikemukakan  oleh  GB.  Stewart  III adalah  “ the  cost  of  capitalis  the minimum  rate  of  return  that  must  be earned  in  order  to  add  value capital ”. (Stewart III, 1991:111)

## Biaya Modal Hutang (Cost of Debt)
Biaya  yang  relevan  dari adanya  hutang  baru,  yang  dihitung setelah  pengurangan  pajak  dari adanya  bunga.  Biaya  modal  hutang dihitung dengan cara:
Biaya  modal  hutang  setelah  pajak  = tingkat pajak – penghematan pajak K i = k d (1 – t) Dimana:  K i =  biaya  modal  hutang setelah  pajak;  K d =  biaya  modal sebelum pajak; dan T = tingkat pajak Biaya  modal  hutang  setelah pajak  digunakan  karena,  nilai  dari saham perusahaan yang ingin dimaksimalkan  tergantung  pada  arus kas  setelah  pajak.  Karena  bunga adalah deductible  expenses ,  maka bunga akan menghasilkan penghematan pajak yang pada akhirnya akan mengurangi net cost of debt
Biaya Modal Saham Preferen (Cost of Preferend Stock) Biaya  modal  saham  preferen adalah  tingkat  pengembalian  yang diminta oleh investor atas kepemilikan  saham  preferen.  Biaya modal  saham  preferen  dihitung dengan cara : K p = D p /P n Dimana  K p =  biaya  modal  saham preferen;  D p =  dividen;  P n =  harga saham preferen
Biaya  Modal  Saham  Biasa  (Cost  of Common Equity)
Biaya  modal  saham  biasa adalah  sumber  permodalan  yang paling  sulit  untuk  dihitung,  karena required  rate  of  return dari  saham biasa  tidak observable .  Hal  ini
dikarenakan pengembalian yang didapat  oleh  pemegang  saham  biasa merupakan pendapatan sisa perusahaan  setelah  digunakan  untuk membayar  hutang  kepada  kreditor dan  membayar  deviden  kepada pemagang  saham  preferen.  Terdapat
4  (empat)  cara  pendekatan  dalam penghitung biaya modal saham biasa, yaitu :
a) Capital  Asset  Princing  Model
(CAPM)
Pendekatan  CAPM  menyatakan bahwa required  rate  of  return dari  saham  biasa  sama  dengan tingkat  suku  bunga  bebas  risiko ( risk  –  free  rate )  ditambah dengan risk  premium .  dimana risk premium didapat dari tingkat pengembalian pasar ( risk market ) dikurangi dengan tingkat  suku  bunga  bebas  risiko ( risk  –  free  rate )  kemudian dikalikan dengan beta (ß)
perusahaan.  oleh  karena  itu biaya modal saham biasa dirumuskan sebagai berikut : K e = R f + (R m – R f )ß Dimana  K e =  Biaya  modal saham  biasa;  R f =  tingkat  suku bunga bebas risiko; R m = tingkat pengembalian  pasar;  ß  =  faktor risiko sistematis
b) Bond  yield  Plus  Equity  Risk Premium Pedekatan ini juga menggunakan risk premium di dalam menghitung  biaya  modal  saham biasa. Dirumuskan sebagai berikut : K e = Bond  yield + Equity  Risk
Premium
c) Realized Investor Yield Pendekatan ini menghitung biaya modal saham biasa dengan cara  menambah average  dividen yield dengan average  capital gain selama  periode  waktu tertentu  (misalnya  10  tahun), dimana  penghitungan  ini  akan menghasilkan average  return yang  didapat  oleh  investor. Dirumuskan sebagai berikut : K e = Average  Dividend  Yield + Average Capital Gain
d) Dividend Growth Model
Pendekatan ini menyatakan bahwa  biaya  modal  saham  biasa cost  of  equity dapat  dihitung dengan cara menambah expected dividend  yield dengan expected growth  rate  in  dividend ,  dimana
expected  dividend  yield didapat dari  hasil  pembagian  antara expected dividend dengan current price of stock . dirumuskan sebagai berikut : K e = (d l /P o ) + g Dimana K e = biaya modal saham biasa;  d l = expected  dividend ; p o = current price Perlu  dicatat  bahwa  ketiga metode  pertama  yang  digunakan untuk  menghitung  biaya  modal saham  biasa,  ketiga  menggunakan informasi yang dihasilkan/dibuat oleh financial  markets .  Oleh  karena itu  sangat  beralasan  jika  ketiga metode  tersebut  mendapat  perhatian yang  cukup  besar  berbagai required rate  of  return dari  pihak  investor eksternal  perusahaan.  Dan  karena dividend  growth  model merupakan
all  internal  equity  financing  model , maka sangat beralasan jika model ini dipandang sebagai penyelia informasi dari cost of common equity internal  perusahaan.  (Weston  dan Brigham, 1991:586-588).
Dikarenakan modal yang digunakan  tersebut  berasal  dari berbagai  sumber,  maka  biaya  modal yang  akan  digunakan  adalah  biaya modal  rata-rata  tertimbang  dari sumber-sumber modal perusahaan.
Weighted  Average  Cost  of  Capital (WACC) Dalam  buku  “ Essential  of
Management Finance ”  diberikan
pengertian  biaya  modal  rata-rata tertimbang  (WACC)  sebagai  berikut :  ”Biaya  modal  rata-rata  tertimbang adalah  sebuah  rata-rata  tertimbang dari  komponen  biaya  modal  hutang, biaya  modal  saham  preferen,  dan
biaya  modal  saham  biasa”.  (Weston dan Copeland, 1991:595)
Biaya modal rata-rata tertimbang dapat dirumuskan sebagai berikut :
WACC  =  W d K d (1  –  T)  +  W p K p + W e K e Dimana  WACC=  biaya  modal  rata- rata  tertimbang;  W d =  hutang tertimbang;  K d =  biaya  modal hutang; T = tingkat pajak; W p = saham  preferen  tertimbang;  K p = biaya  modal  saham  preferen;  W e = saham  biasa  tertimbang;  K e =  biaya modal saham biasa
Konsep Economic  Value  Added (EVA) Pengertian EVA menurut Widayanto  (1993:50)  adalah  suatu teknik  yang  sangat  cocok  untuk memulai kinerja operasional ekonomis  suatu  perusahaan  dan sekaligus  menjawab  keinginan  para eksekutif  dalam  menyajikan  suatu ukuran yang secara adil mempertimbangkan  harapan-harapan kreditor dan pemegang saham” Sedangkan menurut GB
Stewart  III  (1991:118),  EVA is residual  income  that  substract  the cost  of  capital  from  the  operating profit generated in business ”
Sedangkan  menurut  Mirza (1997:68), EVA didefinisikan
sebagai keuntungan operasional setelah pajak dikurangi dengan biaya modal  atau  dengan  kata  lain  EVA merupakan  pengukuran  pendapatan sisa yang mengurangkan biaya modal terhadap laba operasi. Dengan adanya  konsep  EVA,  maka  para pimpinan perusahaan dapat menggunakannya untuk menilai kinerja perusahaan sekaligus menyajikan suatu ukuran yang secara adil mempertimbangkan harapan kreditor dan pemegang saham.
Penggunaan  konsep  EVA  membuat perusahaan lebih memfokuskan
perhatiannya kepada upaya penciptaan nilai perusahaan. EVA dapat dirumuskan sebagai berikut : (Stewart, 1991:87) EVA = NOPAT – C* x Capital
Dimana  NOPAT  = net  operating profit after tax = income available to common + interest expense after tax ; C* = biaya modal rata-rata tertimbang  (WACC); Capital = common equity + debt Tujuan dari perusahaan adalah untuk menciptakan EVA yang positif  dan  meningkat.  Hal  itu dikarenakan :
a) EVA  >  0,  maka  telah  terjadi penambahan nilai ekonomis perusahaan.
b) EVA = 0, maka secara ekonomis
perusahaan  dalam  posisi  impas, karena  semua  laba  yang  tersedia digunakan untuk membayar kewajiban kepada penyedia dana c) EVA < 0, maka tidak terjadi nilai tambah  pada  perusahaan,  karena laba yang tersedia tidak memenuhi  harapan  penyandang dana terutama pemegang saham.

## Manfaat EVA
Menurut  Utama  (1997:10) Economic  Value  Added mempunyai beberapa manfaat, yaitu :
a) EVA  sangat  bermanfaat  untuk digunakan  sebagai  penilai  kinerja perusahaan, dimana fokus penilaian kerja adalah pada penciptaan nilai ( value creation ); b) Penilaian kinerja dengan menggunakan  pendekatan  EVA menyebabkan perhatian manajemen sesuai dengan kepentingan pemegang saham;
c) Dengan konsep EVA, para manajer akan berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang  saham,  yaitu  memilih investasi  yang  memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminimumkan tingkat biaya
modal  sehingga  nilai  perusahaan dapat dimaksimumkan.
d) EVA  membuat  para  manajer untuk  memfokuskan  perhatian pada  kegiatan  yang  menciptkan nilai  dan  memungkinkan  mereka untuk mengevaluasi kinerja berdasarkan  kriteria  maksimum nilai perusahaan; e) EVA akan menyebabkan perusahaan untuk lebih memperhatikan kebijaksanaan struktur modalnya; f) EVA  dapat  digunakan  untuk mengidentifikasikan kegiatan atau proyek yang memberikan pengembalian lebih tinggi daripada biaya-biaya modalnya.

## Keunggulan EVA
Menurut  Mirza  (1997:68-69) metode  EVA  mempunyai  beberapa keunggulan  dibandingkan  dengan alat  analisis  penilaian  kinerja  yang lain, yaitu : a) EVA memfokuskan penilaiannya  pada  nilai  tambah dengan  memperhitungkan  beban biaya modal sebagai konsekuensi investasi; b) EVA  dapat  dipergunakan  secara mandiri  tanpa  memerlukan  data pembanding seperti standar rata- rata industri atau data perusahaan  lain  sebagaimana konsep penilaian dengan menggunakan analisa ratio; c) Pengaplikasian EVA yang menunjukkan bahwa konsep tersebut merupakan ukuran yang praktis,  mudah  dihitung  dan mudah digunakan sehingga merupakan salah satu pertimbangan dalam mempercepat pengambilan keputusan. d) EVA  dapat  juga  digunakan sebagai  dasar  pemberian  bonus kepada  karyawan  dan  staf  dari
divisi-divisi  yang  memberikan nilai EVA positif.
Kelemahan EVA Di samping mempunyai keunggulan  EVA  juga  mempunyai beberapa kelemahan menurut TeukuMirza, diantaranya : a) EVA  hanya  mengukur  hasil akhir  ( result ).  Konsep  ini  tidak mengukur aktivitas-aktivitas penentu  seperti  loyalitas  dan tingkat potensi konsumen; b) EVA  terlalu  bertumpu  pada keyakinan bahwa investor sangat mengandalkan pendekatan fundamental  dalam  mengkaji dan mengambil keputusan untuk menjual  atau  membeli  saham tertentu;
c) Konsep  ini  sangat  tergantung pada  transparansi  internal  dalam perhitungan  EVA  secara  akurat. Padahal  dalam  kenyataannya seringkali  perusahaan  kurang transparan dalam mengemukakan kondisi internalnya. Konsep Market Value Added (MVA) MVA merupakan suatu metode  yang  mengukur  kemampuan perusahaan untuk menciptakan
kekayaan/nilai  tambah  bagi  para investornya.  Dengan  kata  lain  MVA menunjukkan selisih antara apa yang penyandang  dana  tanamkan  dengan apa yang dapat mereka peroleh. Rousana (1997:18) mendefinisikan  MVA  adalah  ukuran kumulatif  kinerja  perusahaan  yang memperlihatkan penilaian pasar modal pada suatu waktu tertentu dari nilai sekarang EVA dimasa
mendatang. Sedangkan definisi MVA menurut Ruky (1997:3) adalah hasil kumulatif dari kinerja perusahaan  yang  dihasilkan  oleh berbagai investasi yang telah
dilakukan  maupun  yang  diantisipasi akan dilakukan.
MVA sebagai pengukur penciptaan kekayaan bagi penyandang dana menunjukkan selisih antara nilai perusahaan dengan  nilai  kapital,  karena  dalam nilai  perusahaan  dan  nilai  kapital terdapat  komponen  hutang  yang sama, maka MVA juga adalah selisih antara  nilai  pasar  ekuitas  ( market value  of  equity )  dengan  nilai  buku ekuitas  ( economic  book  value  of equity ).  Oleh  karena  itu  menurut Ruky MVA dapat dirumuskan : MVA   = market  value  of  equity  – economic  book  value  of equity = no. shares x ( price – economic book ) Dimana: no. Shares = jumlah saham; price = harga saham; economic book =  harga  ekuitas  per  lembar  saham, diperoleh  dengan  cara  : economic book = Total ekuitas/Harga saham Tujuan dari perusahaan menciptakan  MVA  yang  positif adalah : a) MVA  >  0,  maka  manajemen telah  berhasil  memberikan  nilai tambah  kepada  para  penyandang dana; b) MVA < 0, maka perusahaan tidak berhasil memberikan nilai tambah  kepada  para  penyandang dana. Di pasar modal MVA merupakan indikator of stock’s future performance .  Hal  ini  karena  MVA memiliki kemampuan untuk melakukan penetrasi terhadap
laporan  keuangan  yang  menganut standar  akuntansi  keuangan  dan mampu untuk melihat potensi jangka panjang  perusahaan.  Namun  sebagai alat  ukur  yang  sering  digunakan  di pasar  modal,  MVA  merupakan  alat ukur  tunggal  bagi  kinerja  harga saham  perusahaan,  sedangkan  harga saham perusahaan tidak hanya dipengaruhi oleh faktor intern
perusahaan tetapi juga faktor ekstern perusahaan.

## METODE
Penelitian ini mengambil populasi  adalah  perusahaan  yang listing  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan  sampel  adalah  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam LQ45  selama  periode  2005  hingga 2015,  setelah  dilakukan  cluster terhadap  data,  maka  terdapat  12 perusahaan  yang  tergabung  dengan LQ45  selama  periode  penelitian. Perhitungan  EVA  dan  MVA  akan dilakukan  11  tahun  (2005  –  2015) untuk  menilai  kinerja  perusahaan, serta untuk menunjukkan pengaruhnya  terhadap  harga  saham perusahaan  yang  menjadi  obyek penelitian.
Analisis Data Analisis yang digunakan berupa  analisis  kuantitatif  yang berupa  angka-angka  dan  prosedur statistik, serta analisis deskriptif yang berupa  penjelasan  dari  hasil  analisis kuantitatif.  Adapun  langkah-langkah dalam menganalisis, yaitu :
1) Menghitung Economic  Value
Added ,  dengan  langkah-langkah sebagai berikut : (a) Menghitung biaya modal hutang; (b) Menghitung biaya modal saham; (c)  Menghitung  biaya  modal tertimbang; (d) Menghitung EVA 2) Menghitung Market Value Added
3) Menghitung  dan  Menguji  angka korelasi
Angka  korelasi  akan  terletak diantara -1 dan 1; -1 < r < 1, dimana :
a. Korelasi  =  -1;  hubungan linier negatif sempurna;
b. Korelasi = 1; hubungan linier
positif sempurna;
c. Korelasi  =  0;  tidak  ada
hubungan linier. Pengujian terhadap angka korelasi tersebut dilakukan untuk  mengetahui  apakah  EVA dan  MVA  memang  secara  nyata berkorelasi. Pengujian dilakukan pada  tingkat  kepercayaan  ( ) tertentu dengan hipotesis sebagai berikut : H 0 :   = o
H i :   ≠ o H o =  tidak  ada  hubungan  antara EVA dan MVA H i =  ada  hubungan  antara  EVA dan MVA Perhitungan  dan  Uji  hipotesis korelasi  akan  dilakukan  dengan menggunakan SPSS. 4) Mencari Model Regresi Berganda Menggunakan rumus regresi berganda untuk mengetahui pengaruh EVA dan MVA
terhadap  harga  saham.  Regresi berganda  dirumuskan  sebagai berikut : (Adiningsih, 1993:215) Y  = a + bx 1 + bx 2 Dimana: Y = Harga saham; x 1 = EVA; x 2 =  MVA;  a  =  bilangan konstanta; b = koefisien regresi
5) Menguji Hipotesa (t test ) Menguji tingkat signifikansi pengaruh  dari  variabel  bebas terhadap variabel tergantung berdasarkan model regresi ganda yang sudah dihitung sebelumnya pada  tingkat  kepercayaan  ( ) tertentu,  dimana  alat  uji  yang dipakai  adalah  uji  ‘t’  yang digunakan untuk menguji tingkat signifikansi konstanta dan setiap variabel bebas.
6) Menguji Hipotesis (F test ) Menguji tingkat signifikansi pengaruh  dari  variabel  bebas terhadap variabel tergantung berdasarkan model regresi ganda yang sudah dihitung sebelumnya pada  tingkat  kepercayaan  ( ) tertentu,  dimana  alat  uji  yang dipakai adalah uji ‘F’ (ANOVA)
yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh  variabel  bebas  secara bersama-sama  terhadap  variabel tergantung.

## HASIL

## Analisis EVA Menghitung Biaya Modal Hutang
Karena  biaya  modal  hutang dihitung  setelah  pengurangan  pajak dari  adanya  bunga,  maka  untuk  itu perlu dihitung terlebih dahulu tingkat pajak rata-rata dari setiap
perusahaan.  Pajak  penghasilan  pada setiap perusahaan pada periode 2005- 2015  merupakan  pajak  progressif dengan  tingkat  pajak  10%  untuk penghasilan  sampai  dengan  Rp. 25.000.000,-, 15% untuk penghasilan di  atas  Rp.  25.000.000,-  sampai dengan  Rp.  50.000.000,-  dan  30% untuk  penghasilan  di  atas  Rp. 50.000.000,-
Di  bawah  ini  adalah  hasil perhitungan  tarif  pajak  rata-rata tertimbang perusahaan-perusahaan yang  tergabung  dalam  LQ45  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2005- 2015.
Tabel 1 Pajak Rata-rata Tertimbang pada 12 Perusahaan yang Tergabung Dalam LQ45 Periode 2005-2015 Tahun Pajak Rata-rata Tertimbang pada 12 Perusahaan 2005 34,72% 2006 30,71% 2007 25,17% 2008 27,60% 2009 27,04% 2010 29,16% 2011 27,00% 2012 29,66% 2013 29,42% 2014 29,95% 2015 29,13% Sumber : Data olahan Setelah tingkat pajak diketahui,  biaya  modal  saham  baru dapat diketahui dengan menggunakan rumus k i = k d (l – t)
Tabel 2.
Perhitungan Biaya Modal Hutang pada 12 Perusahaan yang Tergabung Dalam LQ45 Periode 2005-2015 Tahun Pajak Rata-rata Tertimbang pada 12 Perusahaan 2005 0,00% 2006 1,32% 2007 -0,22% 2008 -5,44% 2009 0,00% 2010 0,00% 2011 0,30% 2012 -55,93% 2013 -70,74% 2014 -59,56% 2015 -71,84% Sumber : Data olahan

## Menghitung Biaya Modal Saham
Perhitungan Biaya Modal Saham dalam penelitian ini menggunakan  pendekatan Capital Asset  Princing  Model (CAPM). Langkah-langkah yang akan dilakukan  dalam  perhitungan  Biaya Modal Saham adalah sebagai berikut : a. Menghitung Tingkat Suku Bunga
Bebas Risiko Tabel 3. Perhitungan Tingkat Suku Bunga Bebas Risiko periode 2005 – 2015 Tahun Rata-rata Tingkat Suku Bunga Bebas Risiko 2005 4,695 2006 -2,189 2007 -1,625 2008 1,234 2009 -2,871 2010 0,000 2011 -0,628 2012 -0,347 2013 2,282 2014 0,277 2015 -0,269 Sumber : Data olahan b. Menghitung Tingkat Pengembalian Pasar
Tabel 4 Perhitungan Tingkat Pengembalian Pasar Periode 2005-2015 Tahun Rata-rata Tingkat Pengembalian Pasar 2005 0.0156 2006 0.0392 2007 0.0356 2008 -0.0497 2009 0.0511 2010 0.0244 2011 0.0025 2012 0.0090 2013 -0.0025 2014 0.0199 2015 -0.0089 Sumber : Data olahan c. Menghitung Koefisien Beta (ß) Tabel 5. Perhitungan Koefisien Beta (ß) Periode 2005-2015 Tahun Koefisien Beta (ß) 2005 -0.0530 2006 -0.0233 2007 -0.0347 2008 -0.0407 2009 0.0015 2010 0.0122 2011 -0.0108 2012 -0.0023 2013 -0.0203 2014 0.0127 2015 -0.0209 Sumber : data olahan Setelah semua komponen biaya  modal  saham  diketahui,  maka biaya  modal  saham  dapat  dihitung dengan rumus K e = R f + (R m – R f )ß
Tabel 6 Biaya Modal Saham Biasa Periode 2005-2015 Tahun Koefisien Beta (ß) 2005 0.9999 2006 0.9890 2007 1.0071 2008 1.0161 2009 1.0053 2010 1.1511 2011 1.0004 2012 0.9970 2013 1.0089 2014 0.9938 2015 1.0124 Sumber : data olahan d. Menghitung  Biaya  Modal  Rata-
rata Tertimbang
Tabel 7 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang Periode 2005-2015 Tahun Biaya Modal Rata-rata Tertimbang 2005 29,45% 2006 41,06% 2007 61,99% 2008 45,21% 2009 11,67% 2010 35,95% 2011 40,69% 2012 14,87% 2013 45,54% 2014 24,00% 2015 14,95% Sumber : data olahan e. Menghitung Economic Value
Added
Tabel 8. Perhitungan Economic Value Added (dalam Jutaan) Periode 2005-2015 Tahun Economic Value Added 2005 -2.233.891 2006 -3.121.238 2007 -5.237.276 2008 -3.245.229 2009 -3.714.745 2010 -6.761.681 2011 -2.477.013 2012 -2.042.997 2013 1.293.269 2014 -1.483.251 2015 3.396.336 Sumber : data olahan f. Menghitung Market Value Added
Tabel 9
Perhitungan Market Value Added Periode 2005-2015 Tahun Market Value Added 2005 17.270.942.846.983 2006 27.076.802.346.784 2007 10.131.234.597.911 2008 47.562.930.959.636 2009 -18.868.667.473.433 2010 30.525.560.168.400 2011 -26.042.012.913.333 2012 -41.510.679.568.387 2013 26.196.915.030.400 2014 13.299.446.718.390 2015 36.771.355.212.970 Sumber : data olahan

## PEMBAHASAN Menguji Angka Korelasi
Berikut  ini  adalah  angka  dan hasil  uji  korelasi  antara  EVA  dan MVA  dari  perusahaan-perusahaan yang  tergabung  dalam  LQ45  di Bursa Efek Indonesia.
Tabel 10 Perhitungan dan Pengujian Angka Korelasi antara EVA dan MVA Angka Korelasi 0,364 Signifikansi 0,318 Sumber : data olahan
Angka  korelasi  antara  EVA dan MVA sebesar 0,364 yang berarti antara  EVA  dan  MVA  hanya terdapat  korelasi  yang  sangat  lemah, sehingga  bisa  dikatakan  tidak  ada korelasi, dengan kata lain besar nilai antara  EVA  dan  MVA  tidak  saling berhubungan.  Hasil  uji  korelasi didapat  tingkat  signifikansi  sebesar 0,318  yang  berarti  hipotesa  H o diterima,  sehingga  antara  variabel EVA  dan  MVA  secara  nyata  tidak berkolerasi.
Menentukan Model Regresi Berganda Model  regresi  ganda  dicari dengan  menggunakan  SPSS,  dimana harga  saham  ditentukan  sebagai variabel tergantung (Y), EVA sebagai  variabel  bebas  pertama  (x 1 ) dan  MVA  sebagai  variabel  bebas kedua  (x 2 ).  Hasil  model  regresi ganda  yang  didapat  adalah  sebagai berikut :
Y  =  0,000000275  –  0,075x 1 +
1,025x 2
Model regresi ganda tersebut mempunyai arti :
a) Konstanta  sebesar  0,000000275 menyatakan bahwa jika tidak ada EVA  dan  MVA,  harga  saham adalah sebesar Rp. 0,- (pembulatan); b) Koefisien regresi -0,075 menyatakan bahwa setiap penambahan  Rp.  1,-,  EVA  akan
mengurangi  harga  saham  sebesar Rp. 0,075,- c) Koefisien regresi 1,025 menyatakan bahwa setiap penambahan  Rp.  1,-,  MVA  akan menambah  harga  saham  sebesar Rp. 1,025,-. Pengujian t terhadap Model Regresi Ganda
Uji t dilakukan untuk menguji signifikansi  konstanta  dan  setiap variabel  bebas,  yang  dilakukan  pada tingkat  kepercayaan  95%,  dengan hipotesa sebagai berikut :
H o :  Koefisien  regresi  ganda  tidak signifikan
H i : Koefisien regresi ganda signifikan Pengujian  akan  dilakukan
pada dua sisi, dengan dasar pengambilan keputusan, yaitu : Jika  probabilitas  >  0,05,  maka  H o diterima dan H i ditolak Jika  probabilitas  <  0,05,  maka  H o ditolak dan H i diterima Pengambilan keputusan berdasarkan  uji  t  pada  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam LQ45 adalah sebagai berikut :
a) Variabel  konstanta  mempunyai tingkat signifikansi sebesar 1,000 yang  berada  di  atas  angka signifikan  0,05.  Karena  itu, variabel tersebut tidak mempengaruhi harga saham (Y).
b) Variabel  EVA  (x 1 )  mempunyai tingkat signifikansi sebesar 0,479 yang  berada  di  atas  angka signifikan  0,05.  Karena  itu,
variabel tersebut sebenarnya tidak mempengaruhi harga saham (Y).
c) Variabel  MVA  (x 2 )  mempunyai tingkat signifikansi sebesar 0,008 yang  berada  di  bawah  angka signifikan  0,05.  Karena  itu,
variabel tersebut sebenarnya mempengaruhi harga saham (Y). Tabel 11
Uji t terhadap Model Regresi Berganda Konstanta 1,000 Variabel EVA (x 1 ) 0,479 Variabel MVA (x 2 ) 0,008 Sumber : data olahan Pengujian F terhadap Model Regresi Berganda Pengambilan keputusan berdasarkan  uji  F  pada  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam LQ45 adalah sebagai berikut :
Tabel 4.12.
Uji F terhadap Model Regresi Berganda F hitung 3.480 F test 0,012 Sumber : data olahan Dari  uji  ANOVA  didapat F hitung adalah  3.480  dengan  tingkat signifikansi 0,012; probabilitas 0,012 lebih kecil daripada 0,05; maka dapat dikatakan  bahwa  EVA  dan  MVA secara  nyata  berpengaruh  terhadap harga saham.

## SIMPULAN
Hasil kinerja perusahaan dengan  metode Economic  Value
Added (EVA)  dan Market  Value Added (MVA)  terhadap  perusahaan-
perusahaan  yang  tergabung  dalam kelompok  LQ45  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) dapat ditarik simpulan sebagai berikut : 1. Hasil kinerja perusahaan- perusahaan yang tergabung dalam kelompok LQ45 mengalami  EVA  negatif  pada tahun  2005-2012,  dan  tahun 2014.  Sedangkan  EVA  positif terjadi  pada  tahun  2013  dan 2015. Secara umum perusahaan- perusahaan yang tergabung dalam  LQ45  mengalami  EVA negatif,  hal  ini  dimungkinkan adanya  biaya  modal  yang  besar dari masing-masing perusahaan.
2. Hasil kinerja perusahaan- perusahaan yang tergabung dalam kelompok LQ45 mengalami  MVA  negatif  pada tahun  2009,  2011  dan  2012. Sedangkan  MVA  positif  terjadi pada  tahun  2005-2008,  2010, 2013-2015; hal ini menggambarkan bahwa perusahaan-perusahaan yang tergabung  dalam  LQ45  telah berhasil menciptakan nilai tambah pasar bagi para
pemegang sahamnya.
3. Dari  perhitungan  dan  pengujian angka  korelasi  terhadap  masing- masing perusahaan, didapat hasil yang  menyatakan  bahwa  EVA dan  MVA  pada  masing-masing perusahaan ternyata tidak berkolerasi,  dengan  kata  lain besar nilai EVA dan MVA tidak saling berhubungan.
4. Dari  pengujian  ANOVA  atau F test terhadap  model  regresi berganda  pada  masing-masing perusahaan,  didapat  hasil  yang menyatakan  bahwa  EVA  dan MVA  sebagai  variabel  bebas ternyata  mempengaruhi  harga saham sebagai variabel tergantung. Hal ini kemungkinan karena investor cenderung mempergunakan/memanfaatkan data  internal  perusahaan  dalam pengambilan keputusan investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdullah,  Assegaf  L,  1995, Kamus Akuntansi ,  Edisi  Ketiga,  PT.
Maro Gratama, Jakarta.
Adiningsih,  Sri,  1993, Statistik ,
BPFE
Yogyakarta,Yogyakarta
Baridwan,  Zaki,  1997, Intermediate Accounting ,  Edisi  Kedelapan, BPFE Yogyakarta,Yogyakarta
Bewer,  Peter  C.  Chandra  Gyan  and
Clayton  A.  Hock,  1999, Economic  Value  Added ,  Sam Advanced Management Journal, USA Brigham,  Eugene  F  and  J.  Fred Weston,  1993, Essential  of Managerial Finance ,10 th Edition, Harcourt Brace Jivanovich College Publisher, USA. Copeland,  Thomas  E.  And  J.  Fred
Weston,  1989, Managerial Finance ,  8 th Edition,  Dryden
Press, Orlando, Florida. Dierks,  Paul  A.  And  Ajay  Patel, 1997, What  is  EVA  and  How
Can It Help Your Company ?, Financial Management Journal, USA Helfert,  A.  Erich,  1996, Analisa
Laporan  Keuangan ,  Edisi
Kedelapan, Erlangga, Jakarta.
Keown,  J.  Arthur.  et  all,  1994,
Foundations of Finance , Prentice Hall, Egelwood Cliff, New Jersey.
Lieber,  Ronald  B,  1996, Who  are
The  Real  Wealth  Creator ?,
Fortune, September 1996.
Mirza,  Teuku,  1997, EVA  sebagai alat Penilai , Usahawan, No. 4
Th XXVI 1997 Rousana, Mike, 1997, Memanfaatkan EVA untuk Menilai Perusahaan  di  Pasar  Modal Indonesia ,  Usahawan,  No.  4 Th XXVI 1997. Ruky,  Sayful,  1997, EVA  dan Penciptaan Nilai Perusahaan ,  Usahawan,  No. 9 Th XXVI 1997.
Soetjipto,  Budi  W,  1997, EVA  :
Fakta  dan  Permasalahan , Usahawan,  No.  4  Th  XXVI
1997.
Tully, Shawn, 1993, The Real Key to
Creating  Wealth ,  Fortune, September 1993.
Utama,  Sidharta,  1997, Economic Value  Added  :  Pengukur Penciptaan Nilai Perusahaan ,  Usahawan,  No. 4 Th XXVI 1997 Widayanto,  Gatot,  1997, Suatu Terobosan Baru Dalam Pengukuran Kinerja Perusahaan ,  Usahawan,  No. 12 Th XXVI 1997.