## DETERMINAN VOLUNTARY DISCLOSURE LEVEL : STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK

## INDONESIA
Dwi Putri Oktaviani Ikatan Akuntan Indonesia dwiputri07@ymail.com

## Abstract
This research is aimed to examines the effect of controlling ownership proxied by entrenchment effect and alignment effect, agency problem proxied by free cash flow , and independent board comisioner toward the firm’s voluntary disclosure level. This research used the sample of manufacture industries which  listed  in  Indonesian  Stock  Exchange  during  2014-2015  period.  Based  on  purposive  sampling method,  the number of manufacture industries sampled in this study were 86 companies with 2 years observation., the total amount of sample sobtained in this research were 172 samples. This research used multiple linier regression analysisas analysis method. The results of the analysis in this research showed  that  entrenchment  effect  and  alignment  effect  effected  and  negative  toward  the  firm’s voluntary disclosure level and find that independent board commissioner effected and positive to ward the  firm’s  voluntary  disclosure  level.  While  free  cash  flow  did  not  effect  on  the  firm’s  voluntary disclosure level.
Keywords : voluntary disclosure level; manufacture industries; controlling ownership.

## Abstrak
Penelitian  ini bertujuan untuk menguji pengaruh controlling ownership yang diproksikan dengan entrenchment effect dan alignment effect, agency problem yang diproksikan dengan free cash flow , dan  dewan  komisaris  independen  terhadap voluntary  disclosure  level perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan  sampel  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode  2014-2015.  Berdasarkan  metode purposive  sampling ,  j u m lah  perusahaan  manufaktur yang dijadikan sampel penelitian ini adalah 86 perusahaan dengan periode  pengamatan selama 2 tahun, sehingga total sampel penelitian adalah 172 sampel. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda.  Hasil  analisis  dalam  penelitian  ini  menunjukkan bahwa entrenchment    effect dan alignment    effect berpengaruh  negatif  terhadap voluntary disclosure  level perusahaan , serta  menunjukan  dewan    komisaris    independen  berpengaruh positif terhadap voluntary disclosure level perusahaan. Sedangkan free cash flow tidak berpengaruh terhadap voluntary disclosure level perusahaan.
Kata Kunci : voluntary disclosure level; industri manufaktur; kepemilikan dikendalikan
Diterima: 20 Mei 2016; Revisi: 03 September 2016; Disetujui: 20 September 2016

## Determinan Voluntary Disclosure Level

## PENDAHULUAN
Era  globalisasi  yang  berkembang  begitu  pesat  telah  menimbulkan  persaingan kompetitif dalam dunia usaha, terlebih dalam dunia bisnis. Persaingan yang timbul begitu ketat  membuat  perusahaan go  public di  pasar  modal  dihadapkan  pada  kondisi  yang menuntut  mereka  untuk  lebih  terbuka  dalam  mengungkapkan  informasi  perusahaan mereka yang tertuang dalam laporan tahunan perusahaan. Dasar diperlukannya praktik pengungkapan laporan oleh manajemen kepada pemegang saham juga dijelaskan dalam teori  agensi  yang  mengimplikasikan  adanya  asimetri  informasi  antara  manajer  ( agent ) dan  pemegang  saham  ( principal ).  Penyebab  adanya  masalah  tersebut  selain  karena terdapat  asimetri  informasi  juga  karena  adanya agency  problem . Agency  problem merupakan sebuah konflik antara sharesholders , manajemen, dan kreditor karena adanya perbedaan kepentingan ( conflict of interest ) dalam tujuan yang ingin dicapai oleh masing- masing pihak.
Tingkat transparansi dan kualitas pengungkapan yang rendah banyak terjadi pada perusahaan go publi c di Asia Timur yang menganut sistem civil law dengan perlindungan property yang  lemah  (Fan  dan  Wong,  2002  dalam  Huda,  2014).  Salah  satu  penyebab rendahnya  tingkat  transparansi  di  negara-negara  berkembang  adalah  struktur kepemilikan perusahaan (Huda, 2014).
Dalam  sistem civil  law ,  hukum  hanya  dibuat  oleh  badan  legislatif.  Hakim  harus memutuskan  perkara  berdasarkan  pada  Undang-Undang  yang  tertulis,  sehingga pertimbangan fairness menjadi  tidak  berlaku.  Hal  ini  mengakibatkan insider dapat melakukan ekspropriasi dengan leluasa selama tindakan tersebut tidak tertulis di dalam Undang-Undang (La Porta, 1999 dalam Huda, 2014). Ekspropriasi adalah suatu proses penggunaan  hak  kontrol  atau  kendali  seseorang  untuk  memaksimalkan  kesejahteraan sendiri dengan distribusi kekayaan dari pihak lain (Claessens, 2000 dalam Huda, 2014). Konflik  keagenan  yang  banyak  terjadi  pada  perusahaan  di  Indonesia  adalah  konflik antara  pemegang  saham pengendali  ( management )  dengan  pemegang  saham  minoritas, karena sebanyak 99% (1.302 dari 1.314 pengamatan) diklasifikasikan sebagai perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi (Siregar, 2008). Oleh sebab itu, tingkat transparansi dan pengungkapan di Indonesia juga tergolong rendah.
Peningkatan  ekspropriasi  oleh  pemegang  saham  pengendali  mengimplikasikan efek entrenchment .  Karena,  pemegang  saham  pengendali  memiliki  kendali  yang  kuat
untuk  menggunakan  perusahaan  dalam  usaha  memenuhi  kepentingannya  dibanding kepentingan  seluruh  pemegang  saham  (Bozec  dan  Laurin,  2008  dalam  Huda,  2015). Entrenchment adalah  tindakan  pemegang  saham  pengendali  yang  dilindungi  oleh  hak kontrolnya untuk melakukan ekspropriasi (Fan dan Wong, 2002 dalam Huda, 2015).
Pemegang saham pengendali juga dapat menimbulkan efek positif, yaitu alignment effect . Alignment adalah  tindakan  pemegang  saham  pengendali  yang  selaras  dengan kepentingan  pemegang  saham  non  pengendali.  Menurut  Yeh  (2005)  dalam  Sanjaya (2010),  lebih  besar  konsentrasi  hak  aliran  kas  di  tangan  pemegang  saham  pengendali lebih besar insentifnya memiliki perusahaan yang dijalankan secara benar. Kenaikan hak aliran kas memotivasi pemegang saham pengendali untuk tidak melakukan ekspropriasi. Alignment effect antara pemegang saham pengendali dan pemegang saham minoritas ini berdampak  pada  meningkatnya  pengungkapan  sukarela  perusahaan,  karena  pemegang saham  pengendali  akan  lebih  berkomitmen  menjalankan  perusahaan  sebaik  mungkin untuk menghindari kerugian yang tidak diinginkan serta membangun reputasi yang baik bagi perusahaan (Fan dan Wong, 2002 dalam Sanjaya, 2010).
Rendahnya  kualitas  pelaporan  akuntansi  selain  disebabkan  oleh  struktur kepemilikan  yang  terkonsentrasi,  juga  didukung  oleh  sistem  tata  kelola  ( Corporate Governance ). Corporate  Governance memiliki framework yang  berfokus  pada  bagaimana pemegang  saham  minoritas  melindungi  dirinya  terhadap  ekspropriasi  oleh  pemegang saham  pengendali,  termasuk  perlindungan  hak  minoritas  dan  kekuatan  hak  kreditur serta  isu  mengenai  hak-hak,  komposisi,  dan  kemampuan  dewan  komisaris  dalam menjalankan tindakan-tindakan yang diperlukan (Claessens, 2003 dalam Huda, 2015).
Mekanisme  internal  perusahaan  utama  yang  diteliti  dengan  ekstensif  adalah peran  dewan  komisaris.  Keberadaan  dewan  komisaris  independen  telah  diatur  Bursa Efek  Indonesia  melalui  peraturan  BEI  tanggal  1  Juli  2000.  Peraturan  ini  menyaratkan jumlah minimal komisaris independen adalah 30% dari seluruh anggota dewan komisaris karena  semakin  besar  proporsi  komisaris  independen  maka  tingkat  pengawasan manajerial  akan  semakin  efektif  sehingga  perusahaan  lebih  banyak  melakukan pengungkapan sukarela.
Chau dan Gray (2010) dalam Huda (2014) berpendapat bahwa pemegang saham pengendali  memilih  untuk  mengungkapkan  sedikit  informasi  karena  pemegang  saham pengendali  dapat  mengetahui  informasi  internal  perusahaan  melalui  akses  langsung

## Determinan Voluntary Disclosure Level
kepada  informasi  tersebut  sehingga  mereka  beranggapan  tidak  perlu  untuk mengungkapkan  informasi  kepada  stakeholder  lainnya.  Asimetri  informasi  yang ditimbulkan  oleh negative  entrenchment  effect juga  menjadi  salah  satu  penyebab pemegang  saham  pengendali  sedikit  mengungkapkan  informasi.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Huda  (2014)  yang  menemukan  hasil  bahwa negative entrenchment  effect berpengaruh  negatif  terhadap  tingkat  pengungkapan  sukarela.
Berdasarkan  pembahasan  diatas,  hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah: Ha 1 :  Terdapat  pengaruh  antara Negative  Entrenchment  Effect pemegang  saham pengendali terhadap tingkat pengungkapan sukarela.
Claessens  et  al.  (2002)  dalam  Huda  (2014)  mengemukakan  tentang alignment effect dimana  semakin  besar  hak  aliran  kas  yang  dimiliki  oleh  pemegang  saham pengendali  semakin  kuat  dorongan  mereka  untuk  menjalankan  perusahaan  dengan benar,  karena  hal  tersebut  akan  meningkatkan  kekayaan  mereka.  Dengan  demikian, untuk menghindari kerugian dan untuk meningkatkan kekayaan perusahaan, pemegang saham pengendali memilih untuk mengungkapkan lebih banyak informasi kepada publik. Berdasarkan  pembahasan  literatur  di  atas,  hipotesis  yang  dikembangkan  dalam penelitian ini adalah: Ha 2 : Terdapat pengaruh antara Alignment Effect pemegang saham pengendali terhadap tingkat pengungkapan sukarela.
Penelitian  ini  menggunakan free  cash  flow  from  operation sebagai  proksi  untuk agency  problem .  Jensen  (1976)  dalam  Nurfadillah  (2012)  berpendapat  pentingnya penggunaan free  cash  flow untuk  mengukur agency  problem adalah  karena  dengan menyimpan free cash flow akan mengurangi kemampuan pasar modal untuk  memantau keputusan  manajemen.  Oleh  karena  itu,  tingginya free  cash  flow dalam  perusahaan menunjukkan peran kebijakan manajer yang lebih besar dan agency cost yang lebih tinggi daripada peran pemegang saham. Sehingga dengan cara pengungkapan ( disclosure ) yang lebih  akan  membantu  mengatasi  konflik  keagenan  atau conflict  of  interest .  Berdasarkan pembahasan diatas, hipotesis yang digunakan dalam penelitian ini adalah: Ha З : Terdapat pengaruh antara agency problem terhadap tingkat pengungkapan sukarela.
Salah satu fungsi utama yang dijalankan oleh dewan komisaris adalah melakukan pengawasan  terhadap  tugas-tugas  yang  dilakukan  oleh  dewan  direksi.  Adanya  anggota dewan  komisaris  yang  independen  juga  diharapkan  mampu  untuk  meningkatkan transparansi perusahaan dan mengurangi terjadinya asimetri informasi di antara pemilik
perusahaan  ( principle )  dan  manajer  ( agent )  (Immanuel,  2015),  sejalan  seperti  yang ditemukan oleh penelitian Akhtaruddin et al. (2009) yang menunjukan adanya komisaris independen  memiliki  pengaruh  yang  positif  terhadap  tingkat  pengungkapan  sukarela yang  disajikan  oleh  perusahaan.  Berdasarkan  penjelasan  tersebut,  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut: Ha 4 : Terdapat pengaruh antara Dewan komisaris independen terhadap luas pengungkapan informasi sukarela

## METODE
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  industri  manufaktur  yang terdaftar  dan  mempublikasikan  laporan  tahunannya  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling. Metode  analisis  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi  linear  berganda (Multiple  Regression Analysis). Persamaan  regresi  berdasarkan  model  yang  digunakan  untuk  menguji hubungan antar variabel dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut:
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + е
Keterangan :
Y = Voluntary Disclosure Level
X 1 = N egative Entrenchment Effect
X 2 = Alignment Effect
X 3 = Agency Problem
X 4 = Dewan Komisaris Independen

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  populasi  perusahaan  industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2014 dan  2015. Adapun data yang digunakan adalah data sekunder yang berasal dari website perusahaan, IDX, annual  report,  laporan  keuangan  teraudit  periode  tahun  2014  dan  2015.  Berikut  ini adalah  rincian  perolehan  sampel  perusahaan  manufaktur  dengan  kriteria-kriteria  yang ditentukan sesuai dengan kebutuhan analisis.

## Determinan Voluntary Disclosure Level
Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CFL 172 1.000 3.947 1.11311 .390983 CFR 172 .088 .984 .53300 .251973 FCF 172 -5.998 3.041 .09459 .795841 DKI 172 .000 .800 .39815 .111869 VDL 172 .182 .636 .39833 .095659 Valid N (listwise) 172

## Sumber: data sekunder yang diolah
Nilai cash flow left dari negative entrenchment effect menunjukan bahwa memiliki nilai minimum sebesar 1.000, nilai maksimum sebesar 3.947 dengan rata rata cash flow left sebesar 1.11311 sedangkan standar deviation sebesar 0.390983. Nilai rata-rata yang mendekati 1 dikarenakan sebagian besar pemegang saham adalah pengendali asing, serta beberapa perusahaan dimiliki oleh pemerintah dan juga keluarga yang hak kontrol dan hak aliran kasnya sama.
Nilai cash  flow  right dari alignment  effect menunjukan  bahwa  memiliki  nilai minimum sebesar 0.088, nilai maksimum sebesar 0.984 dengan rata-rata cash flow right sebesar  0,53300  sedangkan standar  deviation sebesar  0.251973.Nilai  rata-rata  yang menunjukan nilai 0,53300 menunjukan bahwa sebagian besar sampel penelitian memiliki hak aliran kas diatas 53,30%.
Nilai free  cash  flow dari agency  problem menunjukan  bahwa  memiliki  nilai minimum  sebesar  -5.998,  nilai  maksimum  sebesar  3.041  dengan  rata-rata agency Problem sebesar 0.09459 sedangkan standar deviation sebesar 0.795841.
Nilai  dewan  komisarisi  ndependen  menunjukan  bahwa  memiliki  nilai  minimum sebesar  0.000,  nilai  maksimum  sebesar  0.800  dengan  rata  rata  dewan  komisaris independen sebesar 0.39815 sedangkan standar deviation sebesar 0.111869. Nilai rata- rata proporsi dewan komisaris independen sebesar 0.39815 atau 39,81% menunjukan bahwa  sebagian  besar  perusahaan  telah  mengikuti  aturan  yang  diatur  oleh  Bursa  Efek Indonesia (BEI) yang mensyaratkan jumlah minimal komisaris independen yaitu 30% dari seluruh anggota dewan komisaris.
Indeks  pengungkapan  sukarela dari  voluntary  disclosure  level menunjukan  bahwa memiliki nilai minimum sebesar 0.182, nilai maksimum sebesar 0.636 dengan rata rata indeks  pengungkapan  sukarela  sebesar  0.39833  sedangkan standar  deviation sebesar
0,095659.  Nilai  rata-rata  indeks  pengungkan  sukarela  dari voluntary  disclosure  level sebesar 0.3983 atau 39.83%.
Tabel 2. Hasil Uji Kolmogorof-Smirnof dan Shapiro-Wilk
Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Unstandardized Residual .037 172 .200 * .991 172 .318
Sumber: data sekunder yang diolah
Berdasarkan  Tabel  2.  ditunjukan  bahwa  nilai  probabilitas  pada  kolmogorv- smirnov sebesar 0,200 lebih besar dari 0,05 dan pada saphiro-wilk sebesar 0,318 lebih besar  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  berasal  dari  populasi  normal sehingga model regresi memenuhi uji asumsi klasik normalitas.
Tabel 3. Hasil Uji Multikoleniaritas
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinieritas  di  atas  dapat  diketahui  bahwa  semua variabel  independen  memiliki  nilai Tolerance >  0,10  dan  VIF  <  10.  Maka  dapat disimpulkan bahwa model regresi dalam penelitian ini tidak tejadi gejala multikolinieritas antar variabel.
Tabel 4. Hasil Uji Durbin-Watson Model Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .091704 1.736 Sumber: data sekunder yang diolah
Dari  output  SPSS  data  sekunder  yang  diolah  pada  Tabel.  dapat  dilihat  bahwa nilai Durbin-Watson sebesar  1.736.  Karena  nilai  DW  sebesar  1.736  berkisar  diantara
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1  (Constant ) .451 .038 11.981  .000 CFL -.050 .019 -.204  -2.645  .009 .903  1.107 CFR -.102 .030 -.269  -3.434  .001 .879  1.138 FCF .010 .009 .087  1.158  .248 .959  1.043 DKI .140 .063 .164  2.216  .028 .983  1.018 Sumber: data sekunder yang diolah

## Determinan Voluntary Disclosure Level
1.66 sampai 2.34, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala autokorelasi.
Tabel 5. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square 1 .320 a .102 .081
Sumber: data sekunder yang diolah
Tabel  5  menunjukkan  nilai  Adjusted  R  Square  sebesar  0,081  atau  8,1%,  ini menunjukkan  bahwa  variabel cash  flow  left,  cash  flow  right,  free  cash  flow dan  dewan komisaris independen dapat menjelaskan variabel voluntary disclosure level sebesar 8,1%, sedangkan sisanya sebesar 0,919 atau 91,9% (100%-8,1%) dijelaskan oleh faktor-faktor lain  yang  tidak  disertakan  dalam  model  penelitian  ini,  seperti  tingkat  leverage, profitabilitas, likuiditas, komite audit, ukuran perusahaan, umur perusahaan, dan ROE.
Tabel 6. Hasil Uji statistik F
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression .160 4 .040  4.766 .001 b Residual 1.404 167 .008 Total 1.565 171
Sumber : data sekunder yang diolah
Hasil  pada  tabel  6.  yang  menunjukkan  hasil  uji  statistik  F  dengan  tingkat signifikansi  0,001.  Tingkat  signifikansi  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat dikatakan  bahwa cash  flow  left,  cash  flow  right,  free  cash  flow dan  dewan  komisaris independen  berpengaruh  secara  simultan  dan  signifikan  terhadap voluntary  disclosure level .
Tabel 7. Hasil Uji Statistik t Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .451 .038 11.981 .000 CFL -.050 .019 -.204 -2.645 .009 CFR -.102 .030 -.269 -3.434 .001 FCF .010 .009 .087 1.158 .248 DKI .140 .063 .164 2.216 .028 Sumber: data sekunder yang diolah
Cash flow left (CFL) mempunyai tingkat signifikansi sebesar 0,009 (p-value < 0,05) dan  koefisien  regresi  dengan  arah  negatif  sebesar  -0,050.  Hal  ini  berarti  hipotesis pertama  diterima  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa negative  entrenchment  effect berpengaruh  secara  signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap voluntary  disclosure  level karena  tingkat  signifikansi  yang  dimiliki cash  flow  left  (CFL) lebih  kecil  dari  0,05.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Ifne Nurul Huda (2014) yang menemukan bahwa semakin  besar  pemisahan  hak  aliran  kontrol  dengan  hak  aliran  kas  pemegang  saham pengendali,  semakin  besar  pula  mereka  memiliki  kesempatan  untuk  melakukan ekspropriasi,  sehingga  untuk  menutupi  tindakan  eksproprisi  mereka,  pengungkapan sukarela yang diungkapkan akan rendah.
Cash  flow  right  (CFR) mempunyai  tingkat  signifikansi  sebesar  0,001  (p-value  < 0,05) dan koefisien regresi dengan arah negatif sebesar -0,102. Hal ini berarti hipotesis kedua  diterima  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa alignment  effect berpengaruh  secara signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap voluntary  disclosure  level karena  tingkat signifikansi  yang  dimiliki cash  flow  right  (CFR) lebih  kecil  dari  0,05 . Penelitian  ini  tidak sejalan  dengan  penelitian  Fan  dan  Wong  (2012).  Tetapi  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  Jalila  dan  Devi  (2012)  yang  menemukan  bahwa  semakin  tinggi  kepemilikan keluarga  maka  semakin  rendah  tingkat  pengungkapan  sukarela.  Hal  ini  dikarenakan sebagian  besar  perusahaan  di  Indonesia  dimiliki  oleh  keluarga  atau  keluarga  pendiri perusahaan,  sehingga  pengawasan  dari outside  directors rendah  dan  mengakibatkan menurunnya kualitas laporan keuangan.
Freecash  flow (FCF)  mempunyai  tingkat  signifikansi  sebesar  0,248  (p-value  > 0,05) dan koefisien regresi dengan arah positif sebesar 0,010. Hal ini berarti hipotesis pertama  ditolak  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa agency  problem tidak  berpengaruh terhadap voluntary disclosure level karena tingkat signifikansi yang dimiliki free cash flow (FCF) lebih besar dari 0,05. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan yang dilakukan oleh Stewart  Jones  & Rohit  Sharma,  (2001)  dan  Muhammad  Arfan  dan  Trilas  Maywindlan (2013). Tetapi penelitian ini sejalan dengan Anggi Nurfadillah (2012) yang menemukan bahwa  tidak  ada  pengaruh  antara  besarnya  aliran  kas  bebas  yang  dikeluarkan perusahaan terhadap tingkat pengungkapan sukarela.
Dewan Komisaris Independen mempunyai tingkat signifikansi sebesar 0,028 (p- value  <  0,05)  dan  koefisien  regresi  dengan  arah  positif  sebesar  0,140.  Hal  ini  berarti

## Determinan Voluntary Disclosure Level
hipotesis pertama diterima sehingga dapat dikatakan bahwa proporsi dewan komisaris independen  berpengaruh  secara  signifikan  dengan  arah  positif  terhadap voluntary disclosure  level karena  tingkat  signifikansi  yang  dimiliki  variabel  dewan  komisaris independen  lebih  kecil  dari  0,05.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  Immanuel  (2015); Ho  dan  Wong  (2001)  yang  dalam  penelitiannya  tidak  menemukan  adanya  hubungan komisaris independen dan tingkat pengungkapan sukarela. Tetapi penelitian ini sejalan dengan  Akhtaruddin  et  al.  (2009)  yang  menunjukan  komisaris  independen  memiliki pengaruh  yang  positif  terhadap  tingkat  pengungkapan  sukarela  yang  disajikan  oleh perusahaan,  konsisten  dengan  yang  dilakukan  Fitriana  (2014);  Chau  dan  Gray  (2010) yang menemukan bahwa proporsi dewan komisaris independen berpengaruh terhadap luas pengungkapan sukarela dalam laporan tahunan perusahaan.

## SIMPULAN
Negative  Entrenchment  Effect yang  diproksikan  dengan cash  flow  left  (CFL) berpengaruh dengan arah negatif terhadap voluntary disclosure level. Alignment Effect yang diproksikan  dengan cash  flow  right  (CFR) berpengaruh  dengan  arah  negatif  terhadap voluntary  disclosure  level. Agency  problem yang  diproksikan  dengan free  cash  flow (FCF) tidak  berpengaruh  terhadap voluntary  disclosure  level. Dewan  Komisaris  Independen berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap voluntary  disclosure  level. Negative Entrenchment  Effect,  alignment  effect,  free  cash  flow, dan  dewan  komisarisindependen berpengaruh secara simultan terhadap Voluntary Disclosure Level .

## PUSTAKA ACUAN
Akhtaruddin,  M.  dkk.  2009.  Corporate  governance  and  Voluntary  Disclosure  in Corporate Annual Reports of Malaysian Listed Firms.
Arfan,  M  &  T.  Maywindlan.  2013.  Pengaruh  arus  kas  bebas, collateralizable  assets , kebijakan  utang,  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index. Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi . Vol. 3 (1): 83-94.
Chau,  G.  &  S.J.  Gray.  2010.  Family  ownership,  board  independence  and  voluntary disclosure: Evidence from hongkong. Journal of International Accounting, Auditing, and Taxation . 93-109.
Claessens,  S.  dkk.  2000.  The  separation  of  ownership  and  control  in  East  Asian corporations. Journal of Financial and Economics. Vol. 58: 81-112.
Diyanty, Vera. 2012. Pengaruh Kepemilikan Pengendali Akhir terhadap Transaksi Pihak Berelasi dan Kualitas Laba. Disertasi. Depok: Universitas Indonesia.
Eng, L. L. & Y.T. Mak. 2003. Corporate Governance and Voluntary Disclosure. Journal Of Accounting and Public Policy.
Fan, J. P. & T. Wong. 2002. Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia. Journal of Accounting and Economics : 401-425.
Fitriana,  Noor  Laila.  2014.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Luas  Pengungkapan Sukarela dalam Annual Report . Tesis: Semarang: Universitas Diponegoro.
Gantyowati,  Evi  &  Rosa  Lenna,  Nugraheni.  2014.  The  Impact  of  Financial  Distress Status  and  Corporate  Governance  Structures  on  The  Level  of  Voluntary Disclosure  within  Annual  reports  of  Firms. Journal  of  Modern  Accounting  and Auditing. Vol. 17 (1): 93-104.
Huda, Ifne Nurul & Diyanty, Vera.. 2014. Pengaruh Pemegang Saham Pengendali Akhir terhadap  Tingkat  Pengungkapan  Sukarela  dengan  Efektivitas  Dewan  Komisaris dan Komite Audit sebagai Variabel Moderasi. Universitas Indonesia.
Immanuel,  Randy  Yosua.  2015.  Pengaruh  Financial  Distress  dan Struktur  Corporate Governance terhadap  Luas  Pengungkapan  Informasi  Sukarela.  Universitas Diponegoro.
Jalila,  J.,  &  S.  Devi.  2012.  Ownership  structure  effect  on  the  extent  of  segment disclosure:  evidence  from  Malaysia”,  2nd  Annual  International  Conference  on Accounting  and  Finance  (AF  2012),  hal.  247-256.  Procedia  Economics  and Finance 2.
Jensen, M., & W. Meckling. 1976. Theory of the firm managerial behaviour, agency cost and ownership strucuture. Journal of Financial Economics. Vol. 3: 305-360.
Musdalifah,  Umi.  2013.  Pengaruh Corporate  Governance terhadap  Luas Voluntary Disclosure dengan Financial Distress sebagai Variabel Intervening pada Perusahaan
Go Public Yang Terdaftar dalam CGPI 2009-2011. Universitas Negeri Semarang. Nurfadillah,  Anggi.  2012.  Pengaruh  efektifitas  dewan  komisaris  dan  komite  audit, kompleksitas,  karakteristik  asset  dan agency  problem terhadap  pengungkapan sukarela, Universitas Indonesia.

## Determinan Voluntary Disclosure Level
Sanjaya,  I  Putu  Sugiartha.  2010.  Efek Entrechment dan Alignment terhadap  Manajemen Laba”, Yogyakarta: Simposium Nasional Akuntansi XIII.
Siregar,  B.  2008.  Ekspropriasi  pemegang  saham  minoritas  dalam  struktur  kepemilikan ultimat. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . Vol. 11 (3): 237-263.
Wulandari,  Yesi.  2015. Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Luas Pengungkapan Informasi Sukarela Pada Laporan Keuangan Tahunan. Universitas Diponegoro.