Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.3 September 2013, hlm. 353–361 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Cristian Hardinata : Telp. +62 31 745 1699; Fax. 62 31 745 1698 E-mail: christian.herdinata@ciputra.ac.id

## KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL TERHADAP KEBIJAKAN LEVERAGE MELALUI PENDEKATAN KESEMPATAN BERTUMBUH DAN RISIKO PERUSAHAAN

## Cliff Kohardinata Christian Herdinata
Program Studi International Business Management Fakultas Ekonomi Universitas Ciputra Waterpark Boulevard, Citra Raya Surabaya, 60219.

## Abstract
The main purpose of company was to increase company’s value through increased prosperity of owner or shareholders. However, the management often had other objectives that caused conflicts of interest between management and shareholders of the company, in which the conflict was referred to as Agency Problem (Jensen & Meckling, 1976). To minimize the differences between the interests of owners and managers, the owner could give shares to managers or increased stock ownership by institutional in order to monitor managers. If the owner of the company wanted to reduce agency conflicts by increasing managerial ownership and institutional ownership, they will affect corporate leverage policy because managerial ownership and institutional owner- ship could reduce the financial risk that occurred from leverage. This study aimed to analyze the effect of managerial ownership and institutional ownership on leverage policy. This study used the entire population of companies listed in Indonesia Stock Exchange. Sampling was purposive sampling, and analytical tech- niques used was ordinary least squares. The control variables were structure of assets, return on assets, finan- cial distress, asset utilization, asset growth. Furthermore, this paper considered growth opportunities and risks of the company. This study found that managers considered risk factors more than growth opportunities, and the institutional shareholders considered growth opportunities more than company risk.
Keywords : institutional ownership, leverage, managerial ownership
Para manajer atau agen diharapkan akan melak- sanakan tindakan terbaik bagi perusahaan dengan cara memaksimalkan nilai perusahaan, sehingga kemakmuran pemegang saham atau investor dapat tercapai. Penunjukkan manajer atau agen oleh
pemegang saham untuk mengelola perusahaan memungkinkan munculnya perbedaan kepenting- an antara manajer dan pemegang saham. Perbe- daan kepentingan antara manajer dan pemegang saham terjadi karena pada dasarnya setiap orang

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 353–361
melakukan sesuatu untuk kepentingannya sendiri. Apabila hal tersebut terjadi, maka akibatnya akan ada pengambilan keputusan-keputusan bisnis yang menguntungkan manajer tetapi merugikan perusahaan, seperti penggunaan fasilitas perusaha- an untuk kepentingan pribadi manajer dan lain se- bagainya. Pengambilan keputusan tersebut ber- dampak pada penurunan nilai perusahaan sehingga merugikan kepentingan pemegang saham. Untuk meminimalkan perbedaan-perbedaan kepentingan yang timbul antara pemilik dan manajer, maka pemilik bisa memberikan sebagian sahamnya ke- pada manajer. Pemberian saham ini dapat diartikan sebagai penghargaan dari pemilik perusahaan ke- pada manajer atas usahanya mengelola per- usahaan. Dengan memiliki saham perusahaan, maka diharapkan manajer akan semakin berhati- hati dalam mengelola keuangan perusahaan karena dana yang dikelolanya adalah milik manajer (Friend & Lang, 1988).
Kepemilikan saham oleh sebuah institusi ( in- stitutional ownership ) yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar oleh pihak institutional ownership sehingga dapat meghalangi penyimpangan-penyimpangan yang akan dilaku- kan oleh manajer. Wahidawati (2001) menyebutkan bahwa tingkat institutional ownership yang tinggi akan mengurangi jumlah utang perusahaan karena perusahaan akan memperoleh tambahan dana untuk membiayai investasinya. Beban biaya ke- agenan yang terjadi dari sisi pemegang saham ( agency cost of equity ) dapat dikurangi dengan mengundang pihak ketiga untuk ikut melakukan pengawasan terhadap manajemen sekaligus mem- berikan jalur pengambilan keputusan yang lebih terstruktur. Pihak ketiga ini biasanya disebut bond- holders dan atau debtholders (selanjutnya hanya disebut debtholders ) masuk melalui kebijakan utang ( leverage ). Seiring dengan meningkatnya leverage , maka agency cost of debt akan muncul. Semakin tinggi proporsi leverage , maka risiko kebangkrutan akan meningkat sehingga debtholders memerlukan
tambahan return untuk menutupi tambahan risiko yang terjadi (Copeland & Weston, 1992). Penelitian yang telah dilakukan masih sedikit yang meng- hubungkan dengan membedakan situasi dan kon- disi yang dialami oleh perusahaan sehingga hal ini dapat memberikan pengaruh yang berbeda. Oleh karena itu,klasifikasi atas sampel penelitian untuk menganalisis pengaruh managerial ownership dan institutional ownership terhadap kebijakan leverage pada status yang berbeda dari masing-masing per- usahaan merupakan hal yang penting yaitu: (1) kesempatan bertumbuh tinggi (KBT); (2) kesempatan bertumbuh rendah (KBR); (3) risiko perusahaan tinggi (RST); dan (4) risiko perusahaan rendah (RSR)
Berdasarkan penjelasan tersebut, maka tuju- an dalam penelitian ini yaitu menguji pengaruh managerial ownership dan institutional ownership ter- hadap kebijakan leverage pada perusahaan di Indo- nesia melalui pendekatan kesempatan bertumbuh dan risiko perusahaan.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Hubungan antara Managerial Ownership dan Kebijakan Leverage
Pada perusahaan yang manajemennya memi- liki persentase saham yang tinggi, manajemen akan lebih memilih membiayai investasinya dengan modal sendiri, karena membiayai investasi dengan modal sendiri akan memiliki financial risk yang lebih rendah daripada kalau membiayai investasi de- ngan menggunakan utang. Hal ini karena jika per- usahaan membiayai investasinya dengan modal sendiri perusahaan tidak perlu membayar bunga. Ini berbeda dengan perusahaan yang membiayai investasinya dengan utang, perusahaan wajib membayar bunga kepada kreditur, sehingga jika perusahaan dalam kesulitan keuangan, beban yang ditanggung perusahaan akan semakin berat karena harus menanggung beban bunga tersebut. Pene- litian Friend & Lang (1988), Wahidawati (2001)
Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Leverage... Cliff Kohardinata & Christian Herdinata
serta Mahadwartha (2002) menemukan bahwa kebijakan leverage dipengaruhi oleh managerial own- ership dengan hubungan negatif. Managerial owner- ship yang semakin tinggi akan membuat kekayaan pribadi manajemen akan semakin terkait erat dengan kekayaan perusahaan Maka dengan kondisi semacam ini manajemen akan berusaha untuk mengurangi risiko kehilangan kekayaannya. Salah satu cara yang ditempuh adalah mengurangi risiko finansial perusahaan melalui penurunan tingkat utang perusahaan.
Pada saat perusahaan memiliki status KBTRST (kesempatan bertumbuh tinggi dan risiko perusa- haan tinggi) dan KBRRST (kesempatan bertumbuh rendah dan risiko perusahaan tinggi), maka per- usahaan memiliki kesempatan bertumbuh tinggi dan rendah tetapi memiliki kesamaan risiko yang dihadapi tinggi. Pada kondisi ini semakin tinggi managerial ownership maka makin rendah leverage . Hal yang berbeda ketika perusahaan memiliki sta- tus KBTRSR (kesempatan bertumbuh tinggi dan risiko perusahaan rendah) dan KBRRSR (kesem- patan bertumbuh rendah dan risiko perusahaan rendah), maka perusahaan memiliki kesempatan bertumbuh yang tinggi dan rendah tetapi memiliki kesamaan risiko yang dihadapi rendah. Pada kondisi ini semakin tinggi managerial ownership maka makin tinggi leverage . Hal ini disebabkan ka- rena pihak manajer akan lebih memperhatikan kondisi risiko perusahaan dibandingkan dengan kesempatan bertumbuh. Hal ini berkaitan dengan tanggung jawab manajer perusahaan untuk dapat membayar pokok pinjaman dan bunga utang yang jatuh tempo karena dalam kondisi risiko per- usahaan tinggi walaupun kesempatan bertumbuh tinggi pihak manajer lebih mementingkan risiko sebagai faktor yang dipertimbangkan dibanding- kan kesempatan bertumbuh. Adapun hipotesis yang terbentuk yaitu:
H 1a : managerial ownership berpengaruh negatif terhadap kebijakan leverage pada saat KBTRST dan KBRRST
H 1b : managrial ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan leverage pada saat KBTRSR dan KBRRSR
Hubungan antara Institusional Ownership dan Kebijakan Leverage
Keberadaan institutional ownership dapat me- ningkatkan monitor terhadap perilaku manajemen perusahaan secara efektif, sehingga pihak mana- jemen perusahaan akan bekerja untuk kepentingan pemegang saham (Bathala et al . 1994, Moh’d, 1998, dan Wahidawati, 2001). Adanya monitoring yang efektif dari institutional ownership menyebabkan penggunaan utang menurun karena peranan utang sebagai salah satu alat monitoring sudah diambil alih oleh institutional ownership mengurangi agency cost of debt. Berdasarkan penjelasan tersebut, dapat disimpulkan bahwa keberadaan institutional own- ership dapat memengaruhi utang.
Pada saat perusahaan memiliki status KBTRST dan KBTRSR maka perusahaan memiliki kesamaan kesempatan bertumbuh tinggi tetapi risiko perusahaan tinggi dan rendah. Pada kondisi ini semakin tinggi institusional ownership maka makin tinggi leverage . Hal yang berbeda ketika perusahaan memiliki status KBRRST dan KBRRSR, maka per- usahaan memiliki kesamaan kesempatan ber- tumbuh yang rendah tetapi memiliki risiko yang tinggi dan rendah. Pada kondisi ini semakin tinggi institusional ownership maka makin rendah leverage . Hal ini disebabkan karena pemegang saham insti- tusional akan lebih memperhatikan kesempatan bertumbuh dibandingkan dengan risiko perusa- haan. Hal ini berkaitan dengan kepentingan pe- megang saham institusional karena terkait langsung dengan kekayaan yang dimiliki sehingga pemilik institusional lebih mementingkan kesem- patan bertumbuh sebagai faktor yang dipertim- bangkan dibandingkan risiko perusahaan. Adapun hipotesis yang terbentuk yaitu:

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
H 2a : institutional ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan leverage pada saat
KBTRST dan KBTRSR
H 2b : institutional ownership berpengaruh negatif terhadap kebijakan leverage pada saat

## KBRRST dan KBRRSR

## METODE
Populasi diartikan sebagai keseluruhan elemen yang menjadi perhatian dalam suatu pene- litian (Supramono, 2001). Sampel adalah bagian dari populasi yang diambil menurut prosedur tertentu sehingga dapat mewakili seluruh dari po- pulasi tersebut. Pengambilan sampel dalam pene- litian ini menggunakan metode purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang refresentatif sesuai dengan kriteria yang diten- tukan. Ada 101 perusahaan yang diteliti dengan kriteria yang digunakan dalam memilih sampel adalah: (1) perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia; (2) sampel tergolong dalam per- usahaan yang memiliki laporan keuangan lengkap periode 2001-2012. Penelitian ini terdiri dari data sekunder berupa managerial ownership , institutional ownership, leverage, structure asset, return on asset, fi- nancial distress, asset utilization, growth asset . Kese- luruhan data sekunder tersebut diperoleh dari Indonesia Capital Market Directory . Mengacu pada pe- mahaman tersebut, maka variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah managerial ownership , instituyional ownership , leverage, structure asset, return on asset, financial distress, asset utilization, growth as- set yang diukur dalam aras rasio. Pada aras rasio ini, angka yang ada akan menunjukkan nilai absolut dari obyek yang diukur (Supramono, 2001). Peng- ukuran seluruh variabel dapat dilihat seperti pada Tabel 1.
Teknik analisis data menggunakan regresi berganda dengan teknik ordinary least square (OLS). Hal ini dilakukan untuk menguji pengaruh dari variabel independen yaitu managerial ownership dan institutional ownership terhadap variabel dependen (kebijakan leverage ).
Variabel Pengukuran Variabel Independen Managerial Ownership (Mgr_Own) Institusional Ownership (Inst_Own) TMS/TS TIS/TS

## Variabel Kontrol
Growth Asset Structure Asset Return on Asset Financial Distress Asset Utilization (TLS t – TLS t-1 )/TLS TFA/TLS EBIT/TLS
Dummy=1; 0 TLS/TA Variabel Dependen Leverage (LEV) TD/TA Tabel 1. Pengukuran Variabel Keterangan: TMS : total management’s stock (total saham yang dimiliki oleh manajer)
TIS : total institutional’s stock (total saham yang dimiliki oleh institusi)
TS : total stock (total jumlah saham) BVE : book value of equity (nilai buku dari perusahaan) MVE : market value of equity (nilai pasar dari perusahaan) TFA : total fixed asset (total aktiva tetap) TA : total asset (total aktiva) EAT : earning after tax (laba bersih setelah pajak) TD : total debt (total utang ) TLS : total sales (total penjualan)
EBIT : earning before interest tax (laba sebelum bunga dan pajak)
Pemisahan sampel didasarkan atas 2 bagian. Pertama, pemisahan sampel untuk kesempatan ber- tumbuh tinggi dan rendah. Menurut Kallapur & Trombley (1999) menemukan book to market value of equity ratio (kategori price-based ) paling baik di- gunakan sebagai proksi IOS. Kesempatan bertum- buh dinyatakan dalam simbol yaitu KB. Rumus yang digunakan untuk menghitung kesempatan bertumbuh (KB) sebagai berikut:

## KB = MVE/BVE
Kedua, pemisahan sampel untuk risiko tinggi dan rendah menggunakan standar deviasi dari laba bersih dibandingkan total aset. Risiko dinyatakan dalam simbol yaitu RS. Rumus yang digunakan untuk menghitung risiko (RS) sebagai berikut:
RS = Standar Deviasi dari (Laba Bersih / Total Aset).
Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Leverage... Cliff Kohardinata & Christian Herdinata

## HASIL
Tabel 2 adalah hasil analisis data yang me- nunjukkan pengaruh managerial ownership dan in- stitutional ownership terhadap leverage dengan mem- pertimbangkan variabel kontrol yaitu structure as- set, return on asset, financial distress, asset utilization, growth asset dengan mepertimbangkan kondisi kelompok perusahaan yaitu: KBTRST, KBTRSR, KBRRST, KBRRSR.
Berdasarkan Tabel 2 untuk sampel KBTRST menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kesem- patan bertumbuh tinggi tetapi risiko perusahaan tinggi. Pengaruh managerial ownership terhadap le- verage menunjukkan hubungan yang negatif dan signifikan sebesar 0,0007. Hubungan ini menun- jukkan bahwa semakin tinggi managerial ownership maka semakin rendah leverage . Di sisi lain pada Tabel 2 bahwa pengaruh institutional ownership ter- hadap leverage menunjukkan hubungan yang positif
Variabel Beta Std. Error t-Statistic Prob. Konstanta 0, 951910 0,127509 7,465445 0,0000 Managerial Ownership -6,341493 1,858262 -3,412593 0,0007*** Institutional Ownership 0,170014 0,081908 2,075679 0,0386** Growth Asset -0,059814 0,025028 -2,389864 0,0173** Structure Asset 0,477675 0,027844 17,15539 0,0000*** ROA 0,075493 0,048447 1,558266 0,1200 Financial Distress -0,970615 0,113116 -8,580689 0,0000*** Total Asset Utilization 0,035519 0,008820 4,027250 0,0001*** R-squared 0,536102 Adjusted R-squared 0,527465 Keterangan:
*** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,01
** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,05 *
: signifikan pada tingkat probabilitas 0,1
Tabel 2. Ordinary Least Square Sampel Kelompok Perusahaan KBTRST
Variabel
Beta Std. Error t-Statistic Prob. Konstanta 1, 156164 0,085784 13,47762 0,0000 Managerial Ownership 3,829332 1,502239 2,549083 0,0115*** Institutional Ownership -0,120247 0,074279 -1,618864 0,1069* Growth Asset -0,008736 0,009540 -0,915795 0,3608 Structure Asset 0,068657 0,026887 2,553598 0,0113*** ROA -0,308544 0,208682 -1,478537 0,1407* Financial Distress -0,674605 0,081738 -8,253282 0,0000*** Total Asset Utilization 0,047969 0,008033 5,971808 0,0000*** R-squared 0,383260 Adjusted R-squared 0,363636 Tabel 3. Ordinary Least Square Sampel Kelompok PerusahaanKBTRSR
Keterangan: *** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,01 ** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,05 * : signifikan pada tingkat probabilitas 0,1

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 353–361
dan signifikan sebesar 0,0386. Hubungan tersebut menunjukkan bahwa semakin tinggi institutional ownership maka semakin tinggi leverage . Hasil ter- sebut menunjukkan perbedaan hubungan antara managerial ownership dan institutional ownership ter- hadap leverage.
Berdasarkan Tabel 3 untuk sampel KBTRSR menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kesem- patan bertumbuh tinggi tetapi risiko perusahaan rendah. Pengaruh managerial ownership terhadap leverage menunjukkan hubungan yang positif dan signifikan sebesar 0,0115. Hubungan ini menun- jukkan bahwa semakin tinggi managerial ownership maka semakin rendah leverage . Di sisi lain pada Tabel 3 bahwa pengaruh institutional ownership ter- hadap leverage menunjukkan hubungan yang negatif dan signifikan sebesar 0,1069. Hubungan tersebut menunjukkan bahwa semakin tinggi institutional ownership maka semakin tinggi leverage . Hasil ter- sebut menunjukkan perbedaan hubungan antara managerial ownership dan institutional ownership terhadap leverage .
Berdasarkan tabel 4 untuk sampel KBRRST menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kesem- patan bertumbuh tinggi tetapi risiko perusahaan tinggi. Pengaruh managerial ownership terhadap le-
verage menunjukkan hubungan yang negatif se- besar 0.6051. Hubungan ini menunjukkan bahwa semakin tinggi managerial ownership maka semakin rendah leverage . Disisi lain pada tabel 4 bahwa peng- aruh institutional ownership terhadap leverage me- nunjukkan hubungan yang negatif sebesar 0.4001. Hubungan tersebut menunjukkan bahwa semakin tinggi institutional ownership maka semakin tinggi leverage . Hasil tersebut menunjukkan perbedaan hu- bungan antara managerial ownership dan institutional ownership terhadap leverage .
Berdasarkan Tabel 5 untuk sampel KBRRSR menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kesem- patan bertumbuh tinggi tetapi risiko perusahaan tinggi. Pengaruh managerial ownership terhadap le- verage menunjukkan hubungan yang positif sebesar 0,5245. Hubungan ini menunjukkan bahwa semakin tinggi managerial ownership maka semakin rendah leverage . Di sisi lain pada Tabel 5 bahwa pengaruh institutional ownership terhadap leverage menun- jukkan hubungan yang negatif dan signifikan se- besar 0,0712. Hubungan tersebut menunjukkan bahwa semakin tinggi institutional ownership maka semakin tinggi leverage . Hasil tersebut menun- jukkan perbedaan hubungan antara managerial own- ership dan institutional ownership terhadap leverage .
Variabel Beta Std. Error t-Statistic Prob. Konstanta 1, 471115 1,095710 1,342614 0,1806 Managerial Ownership -7,486996 14,46300 -0,517665 0,6051 Institutional Ownership -1,103117 1,308702 -0,842910 0,4001 Growth Asset 0,003211 0,030115 0,106641 0,9152 Structure Asset 1,427479 0,044609 32,00002 0,0000*** ROA -5,030899 1,028680 -4,890635 0,0000*** Financial Distress -0,918647 0,753141 -1,219754 0,2237 Total Asset Utilization -0,353446 0,388084 -0,910747 0,3633 R-squared 0,834917 Adjusted R-squared 0,830403 Tabel 4. Ordinary Least Square Sampel Kelompok Perusahaan KBRRST
Keterangan: *** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,01 ** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,05 * : signifikan pada tingkat probabilitas 0,1
Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Leverage... Cliff Kohardinata & Christian Herdinata

## PEMBAHASAN
Managerial ownership memiliki hubungan negatif terhadap leverage pada kondisi KBTRPT dan KBRRPT karena manajer lebih mempertimbangkan risiko perusahaan dibandingkan dengan kesempat- an bertumbuh. Hal ini terjadi karena ketika meng- hadapi risiko perusahaan yang tinggi maka manajer memiliki tanggung jawab untuk membayar pokok pinjaman dan bunga utang yang jatuh tempo. Maka dari itu, manajer lebih memilih untuk tidak meman- faatkan kesempatan bertumbuh karena risiko yang dihadapi perusahaan sehingga manajer mengurangi penggunaan utang sebagai modal dalam berinves- tasi karena hal tersebut akan menambah beban bunga dan pokok utang yang harus dibayar per- usahaan ketika jatuh tempo.
Di sisi lain, managerial ownership memiliki hu- bungan positif terhadap leverage pada kondisi KBTRPR dan KBRRPR karena risiko perusahaan yang rendah sehingga walaupun leverage per- usahaan meningkat tetapi manajer mampu mem- bayar pokok utang dan bunga utang yang dibeban- kan. Hal ini terjadi karena ketika menghadapi risiko perusahaan yang rendah maka manajer me- miliki kemampuan untuk melaksanakan tanggung
jawab untuk membayar pokok pinjaman dan bunga utang yang jatuh tempo. Oleh karena itu, hipotesis H 1a dan hipotesis H 1b diterima dan terbukti ber- dasarkan hasil analisis data. Hipotesis H 1a didu- kung oleh penelitian Jensen et al . (1992), Chen & Steiner (1999), dan Kim et al . (2007) yang me- nemukan bahwa insider ownership berpengaruh ne- gatif dan signifikan. Hal ini diperkuat melalui penelitian Bathala et al . (1994) bahwa managerial ownership memiliki pengaruh negatif terhadap utang (debt) . Selain itu, hipotesis H 1b didukung oleh penelitian Kim & Sorensen (1986) yang mene- mukan bahwa insider ownership berpengaruh positif dan signifikan. Hal tersebut diperkuat oleh pene- litian Ruan et al . (2011) yang menemukan bahwa managerial ownership memiliki pengaruh positif ter- hadap leverage.
Institutional ownership memiliki hubungan positif terhadap leverage karena pemegang saham institusi lebih ingin memanfaatkan kesempatan ber- tumbuh yang tinggi. Pemegang saham institusi lebih memilih kesempatan bertumbuh yang akan diperoleh perusahaan sehingga pemegang saham institusi mengharapkan mendapatkan dana pinjaman yang dapat digunakan untuk berinvestasi dan memperoleh keuntungan. Hal ini terjadi pada
Variabel Beta Std. Error t-Statistic Prob. Konstanta 1, 838285 0,065364 28,12400 0,0000 Managerial Ownership 0,479663 0,752937 0,637056 0,5245 Institutional Ownership -0,123246 0,068096 -1,809880 0,0712* Growth Asset -0,024751 0,050224 -0,492824 0,6225 Structure Asset 0,025918 0,032278 0,802970 0,4226 ROA 0,679103 0,352472 1,926684 0,0549** Financial Distress -1,413896 0,050985 -27,73141 0,0000*** Total Asset Utilization 0,154982 0,022387 6,922922 0,0000*** R-squared 0,720345 Adjusted R-squared 0,714377 Keterangan:
*** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,01
** : signifikan pada tingkat probabilitas 0,05 *
: signifikan pada tingkat probabilitas 0,1
Tabel 5. Ordinary Least Square Sampel Kelompok Perusahaan KBRRSR

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 353–361
kondisi KBTRPT dan KBTRPR karena kesempatan bertumbuh perusahaan tinggi. Institutional owner- ship memiliki hubungan positif terhadap leverage karena pemegang saham institusi lebih ingin memanfaatkan kesempatan bertumbuh yang tinggi. Pemegang saham institusi lebih memilih kesem- patan bertumbuh yang akan diperoleh perusahaan sehingga pemegang saham institusi mengharapkan mendapatkan dana pinjaman yang dapat diguna- kan untuk berinvestasi dan memperoleh keuntung- an. Hal ini terjadi pada kondisi KBTRPT dan KBTRPR karena kesempatan bertumbuh perusaha- an tinggi.
Di sisi lain, institutional ownership memiliki hubungan negatif terhadap leverage karena peme- gang saham institusi lebih ingin memanfaatkan ke- sempatan bertumbuh yang tinggi. Pemegang saham institusi lebih memilih kesempatan bertumbuh yang akan diperoleh perusahaan sehingga peme- gang saham institusi mengharapkan mendapatkan dana pinjaman yang dapat digunakan untuk berinvestasi dan memperoleh keuntungan. Oleh karena itu, ketika kesempatan bertumbuh rendah maka pemegang saham institusi akan mengurangi penggunaan utang dalam berinvestasi. Hal ini terjadi pada kondisi KBRRPT dan KBRRPR karena kesempatan bertumbuh perusahaan rendah. Oleh karena itu, hipotesis H 2a dan hipotesis H 2b diterima dan terbukti berdasarkan hasil analisis data. Hipo- tesis H 2a didukung oleh penelitian Kim & Sorensen (1986) yang menemukan insider ownership ber- pengaruh positif terhadap debt . Hal ini diperkuat oleh penelitian Huang et al . (2011) bahwa institu- tional ownership memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap leverage . Di sisi lain, hipotesis H 2b didukung oleh penelitian Bathala et al. (1994) menemukan institutional ownership berpengaruh ne- gatif terhadap leverage . Hal yang sama ditemukan oleh Crutchley et al . (1999) bahwa institutional own- ership memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap leverage .

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Pihak manajer lebih mempertimbangkan risiko perusahaan sebagai faktor utama yang diper- timbangkan dibandingkan kesempatan bertumbuh dalam melaksanakan kebijakan pendanaan melalui leverage . Hal ini menunjukkan bahwa pihak manajer sangat memperhatikan kewajiban untuk membayar pokok utang dan bunga utang. Pihak pemegang saham institusional lebih mempertimbangkan kesempatan bertumbuh sebagai faktor utama yang dipertimbangkan dibandingkan risiko perusahaan dalam melaksanakan kebijakan pendanaan melalui leverage . Hal ini menunjukkan bahwa pihak pe- megang saham institusional memiliki kepentingan untuk meperoleh keuntungan melalui kesempatan bertumbuh.

## Saran
Bagi pemilik perusahaan dapat mempertim- bangkan struktur kepemilikan perusahaan yang tepat dalam managerial ownership dan institusional ownership sehingga dapat memperoleh keuntungan yang optimal.
Bagi kreditur atau pihak perbankan dapat mempertimbangkan hasil penelitian ini terkait de- ngan kebijakan perusahaan terhadap leverage se- hingga pihak kreditur dapat optimal dalam mem- berikan kredit terhadap perusahaan.
Bagi penelitian selanjutnya dapat memper- timbangkan utang sebagai kebijakan perusahaan yang dapat menjalankan fungsi kontrol terhadap perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Bathala, C.T., Moon, K.P., & Rao, R.P. 1994. Managerial Ownership, Debt Policy, and the Impact of Institu- tional Holdings: An Agency Perspective. Finan- cial Management , 23(3): 38-50.
Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Leverage... Cliff Kohardinata & Christian Herdinata
Chen, C.R. & Steiner, T.L. 1999. Managerial Ownership and Agency Conflicts: A Nonlinear Simultaneous Equation Analysis of Managerial Ownership, Risk Taking, Debt Policy and Dividend Policy. The Fi- nancial Review, 34(1): 119-136.
Copeland, T.E. & Weston, J.F. 1992. Financial Theory and Corporate Policy . 3 rd Edition. Addison-Wesley Pub- lishing Company.
Crutchley, C.E., Jensen, M.R.H., Jahera, J.S., & Raymond, J.E.1999. Agency Problem and the Simultaneity of Financial Decision Making: The Role of Institu- tional Ownership, International Review of Financial Analysis, 8(2), 177-197.
Friend, I. & Lang L.H.P. 1988. An Empirical Test of the Impact of Managerial Self-Interest on Corporate Capital Structure. The Journal of Finance 43(2): 271- 282.
Gaver, J.J. & Gaver, K.M. 1993. Additional Evidence on the Association between the Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensa- tion Policies, Journal of Accounting and Economics , 16 (January/April/July): 53-81.
Huang, B.Y., Lin, C.M., & Huang, C.M. 2011. The Influ- ences of Ownership Structure: Evidence from China. The Journal of Developing Areas , 45(1): 209- 227.
Jensen, M.C. & Meckling, W.H. 1976. Theory of the Firm:
Managerial Behavior Agency Cost and Capital Structure. Journal of Financial Economics , 3: 305-350.
Jensen, G.R., Solberg, D.P., & Zorn, T.S. 1992. Simulta- neous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies. Journal of Financial and Quan- titative Analysis , 27(2): 247-263.
Kallapur, S. & Trombley, M.A. 1999. The Association be- tween Investment Opportunity Set Proxies and Realized Growth. Journal of Business Finance and Accounting , 26(3/4): 505-519.
Kim, S.W. & Sorenson, E. H. 1986. Evidence on the Im- pact of the Agency Cost of Debt on Corporate Debt Policy. Journal of Financial and Quantitative Analy- sis, 21(2): 131-144.
Kim, Y.H., Rhim, J.C., & Friesner, D.L. 2007. Interrelation- ships among Capital Structure, Dividends, and Ownership: Evidence from South Korea. Multina- tional Business Review , 15(3): 25–42.
Mahadwartha, P.A. 2002. Uji Teori Keagenan dalam Hubungan Interdependensi antara Kebijakan Utang dengan Kebijakan Dividen. Prosiding .
Simposium Nasional Akuntansi V, 635-647.
Moh’d, M.A., Perry, L.G., & Rimbey, J.N. 1998. The Im- pact of Ownership Stucture on Corporate Debt Policy: A Time Series Cross-Sectional Analysis. The Financial Review , 33(3): 85-98.
Ruan, W., Tian, G., & Ma, S. 2011. Managerial Owner- ship, Capital Structure and Firm Value: Evidence from China’s Civilian-run Firms. Australasian Ac- counting Business and Finance Journal , 5(3): 73-92.
Supramono. 2003. Desain Proposal Penelitian Studi Akuntansi dan Keuangan . Fakultas Ekonomi Uni- versitas Kristen Satya Wacana Salatiga.
Wahidawati. 2002. Pengaruh Kepemilikan Managerial dan Kepemilikan Institusional Pada Kebijakan Utang Perusahaan: Sebuah Perspektif Agency Theory. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 5(1): 1-16.