Yuli Soesetio,  Dosen Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang M. Khoirul Anam, Alumni Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang

## PENGARUH RASIO ARUS KAS TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN MANUFAKTUR
KELOMPOK BASIC INDUSTRY AND CHEMICALS
(TAHUN 2008-2009)
Yuli Soesetio M. Khoirul Anam
Abstract : This research purpose are to know the influence of cash flow ratio to  stock  return  every windows periods. Cash flow ratio that  used  are  OCFR,TDR,  and  CFROA  that  get  from  comparing between    operational  cash  flow  with  current  liabilities,  total liabilities and total assets on 2008 th -2009 th . Stock return that used are  stock  return  before,  on,  after,  and  around  annual  reports publication  that  devided  become  16  window  periods  that  are  five days before publication, on publication, five days after publication, and five days around publication.Sample of this research are 22 of Basic Industry and Chemicals Manufacturing Companies financial statements  on  2008 th -2009 th with  purposive  sampling  tech.  The data  analyze  that  use  is  multiple  linear  regression.  The  results  of this  research  are  OCFR  influence  to  stock  return  at  the  first  day around  publication, TDR influence to stock return on publication, CFROA influence to stock return at fifth day, fourth day, third day before publication  and  third  day, fourth  day  and fifth  day  around publication.  The  cash  flow  ratio  influence  to  stock  return simultaneous  at  fourth  day  before  publication  with  adjusted  R square  14,4%,  on  publication  (t0)  with  adjusted  R  square  20,9%, the  first  day  after  publication  with  adjusted  R  square  21,1%  and around  publication  (first  day  with  adjusted  R  square  23,3%  and fourth day with adjusted R square 10,5%).
Keywords: cash flow ratio, stock return, operating cash flow ratio, total debt ratio, cash flow return on assets

## PENDAHULUAN
Return dan  risiko  mempunyai  hubungan  yang  positif,  sehingga  in-vestor yang berharap return yang tinggi juga harus mampu memperhi-tungkan risiko yang tinggi pula. Salah satu tindakan yang bisa dilaku-kan adalah menganalisis laporan keuangan  untuk  mengetahui  kinerja  perusahaan,  karena laporan  keuangan memberikan  informasi  tentang  posisi  keuangan  perusahaan,  aliran  kas,  dan informasi  lainnya  yang  terkait  de-ngan  faktor  yang  mempengaruhi return saham. Informasi  dari  laporan  keuangan  merupakan  dasar  bagi  se-orang  investor  dalam
Yuli Soesetio, Pengaruh Rasio Arus Kas terhadap Return Saham 25
pengambilan  keputusan  dan  untuk  meminimalisasi  risiko  investasinya  (Hanafi  & Halim, 2007: 299).
Fluktuasi harga saham selain dipengaruhi permintaan dan pena-waran juga dipengaruhi  ekspektasi  investor  akan  keuntungan  di  masa  yang  akan  datang berdasarkan  hasil  analisis  laporan  keuangan  yang  telah  dilakukan.  Salah  satu bagian  laporan  keuangan  yang  digunakan  untuk  menilai  risiko  investasi  tersebut ada-lah  laporan  arus  kas.  Penyajian  la-poran  arus  kas  akan  memungkinkan  para investor  untuk  memprediksi  jumlah  kas  yang  mungkin  didistri-busikan  sebagai dividen  pada  masa  yang  akan  datang  serta  menilai  risiko  potensial  atas  investasi yang dita-namkan.
Bagian  lain  dari  laporan  keuangan  yang  sering  menjadi  per-hatian  para investor  adalah  laporan  laba  rugi  yang  menyajikan  laba  akuntansi  perusahaan. Namun,  lapor-an  laba  rugi  perusahaan  ditulis  ber-dasarkan  sistem accrua l  yaitu men-catat semua transaksi yang terjadi baik secara tunai maupun  kredit se-hingga keberadaannya  kurang  rele-van  untuk  dijadikan  acuan  pokok  dalam  pengukuran kinerja  perusa-haan.  Selain  itu,  pendapatan  dan  biaya  selalu  dicatat  atau dimasukkan dalam laporan laba rugi meskipun sebenarnya tidak terjadi kas masuk atau kas keluar ( cash flow ). Beberapa biaya  yang tercatat dalam laporan laba rugi merupakan biaya yang tidak dikeluarkan perusahaan secara tunai, melainkan hanya pengaloka-sian dana untuk suatu aktiva misal-nya biaya depresiasi dan amortisasi.
Menurut  Wild, et.all (2005:  22)  dengan  adanya  inflasi,  pengalo-kasian biaya  depresiasi  pada  pen-jualan  tidak  akan  cukup  untuk  mengganti  suatu  aktiva karena  harga  perolehan  menjadi  lebih  tinggi.  Se-lain  itu,  laporan  laba  rugi  juga tidak  mampu  menunjukkan  waktu  kas  masuk  dan  kas  keluar,  serta  tidak  mampu menunjukkan  dampak  opera-si  terhadap  likuiditas  dan  solvabilitas  perusahaan. Arus  kas  operasi  meru-pakan  pandangan  yang  lebih  luas  atas  aktivitas  operasi dibandingkan dengan laba bersih, karena arus kas operasi meliputi seluruh aktivitas perusahaan  yang  terkait  dengan  laba.  Sumber  utama  arus  kas  operasi  ada-lah penjualan kepada pelanggan. Dari  penjualanlah perusahaan  mem-bayar  beban dan menghasilkan  laba.  Jika  penjualan  tidak  memadai  untuk  menutup  beban  kas  dan akrual, maka beban penyusutan tidak seluruhnya tertutupi.
Pernyataan  tersebut  secara  tidak  langsung  menyatakan  informasi  yang disajikan  laporan  laba  rugi  ber-sifat  bias,  sebab  tidak  mampu  mem-berikan gambaran likuiditas dan solvabilitas perusahaan secara pasti. Sedangkan cash flow mampu  menya-jikan  informasi  yang  lebih  baik  ten-tang  likuiditas  dan  solvalitas perusa-haan  yang  berkaitan  dengan  profita-bilitas.  Laba  bersih  perusahaan memang penting, tetapi arus kas bahkan lebih penting karena dividen harus dibayar secara tunai dan kas juga diperlukan untuk membeli ak-tiva yang dibutuhkan untuk melan-jutkan operasi (Brigham & Houston, 2006:53).
Nilai dari laporan arus kas ( cash flow ) akan membantu para pemakai untuk mengevaluasi  likuidi-tas,  solvabilitasi  dan  fleksibilitas  ke-uangan.  Sisi  likuiditas mengacu  pada  kedekatan  terhadap  kas  dari  harta  dan  kewajiban,  solvabilitas mengacu pada kemampuan perusahaan untuk membayar hutangnya pada saat jatuh tempo,  dan  fleksibilita s keuangan  mengacu  pada  kemampuan  perusaha-an  untuk menanggapi  dan  menye-suaikan  terdahap  memburuknya  kebutuhan  dan  peluang yang tidak terduga (Soesetio, 2005:145)
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 1, Februari 2011 26
Berdasarkan  teori  tersebut  maka  dapat  diambil  suatu  kesim-pulan  bahwa laporan arus kas ( cash flow ) mempunyai kandungan infor-masi yang lebih penting tentang  likuiditas,  solvabilitas, dan fleksibili-tas  suatu  perusahaan  yang  akan mempengaruhi keputusan investasi para investor. Keputusan investor tersebut akan mempengaruhi  harga  saham  perusahaan  di  pasaran.  Selan-jutnya  harga  saham tersebut  akan  mempengaruhi return yang  diperoleh  para  pemegang  saham, sehingga  kandungan  informasi  laporan cash  flow dapat  diukur  dengan  meng- gunakan  kekuatan  hubungan  antara cash  flow dengan  harga  atau return saham. Informasi  laporan cash  flow akan  dikatakan  mempunyai  makna  apabila  dengan dipublikasikan  lapor-an cash  flow menyebabkan  investor  pasar  modal  bereaksi melakukan  pembelian  atau  penjualan  saham  yang  selanjutnya  tercermin  dalam harga saham.
Teori  tentang  kandungan  informasi  laporan cash  flow tersebut  didukung oleh beberapa hasil penelitian antara lain, penelitian yang dilakukan oleh Kusuma & Rahardjo (2004: 1-12) menyatakan bahwa perubahan arus kas operasi memiliki kandungan  informasi  dalam  mem-prediksi return saham.  Hal  ini  me-nunjukkan bahwa  perubahan  arus  kas  operasi  dapat  digunakan  sebagai  variabel  prediktor dalam  mempre-diksi return saham.  Tinggi  ren-dahnya return saham  tergantung pada tinggi  rendahnya  perubahan  arus  kas  operasi.  Penelitian lain  yang  dilakukan oleh  Soesetio  (2005:  144-152)  menyatakan  bahwa  komponen  total  arus  kas  dari aktivitas  operasi,  investasi,  pendanaan  serta  perubahan  total  arus  kas  secara signifikan  memiliki  kandungan  informasi,  de-ngan  kata  lain  informasi  tersebut menjadi  referensi  investor  untuk  memutuskan  membeli,  menahan  atau  menjual saham.  Selain  itu,  juga  terdapat  tambahan  kandungan  infor-masi  sebesar  11,3% dengan  memi-sahkan  total  arus  kas  ke  dalam  masing-masing  aktivitas  operasi, investasi dan pendanaan.
Penelitian yang berkaitan dengan return saham yang dilakukan Sumarni & Rahmawati  (2007:  21-33),  menunjukkan  bahwa  dengan  menggunakan  rasio  laba harga dan rasio perubahan laba harga sebagai variabel pemoderasi, komponen arus kas  baik itu  arus  kas  operasi,  arus  kas  investasi  dan  arus  kas  pendanaan  memiliki kandungan  informasi  ter-hadap return saham.  Penelitian  lain  yang  berkaitan dengan  harga  dan return saham  juga  dilakukan  oleh  Irianti  (2008)  yang menyatakan  bahwa  laba  akuntansi,  arus  kas  total  dan  komponen  arus  kas berpengaruh  signifikan  dengan  harga  saham  dalam  model  level,  sedangkan  pada model return hanya  arus  kas  operasi  yang  berpengaruh  signifikan  dengan return saham.
Hasil berbeda diperoleh dalam penelitian Nasir & Abdullah (2004: 64-70) yang menyatakan bahwa penggunaan pendekatan income dan cash flow tidak dapat digunakan untuk menilai kinerja perusahaan di Malaysia. Hasil pene-litian ini tidak konsisten  dengan  pe-nelitian  sebelumnya  yang  menyata-kan  bahwa  pendekatan income dan cash  flow mempunyai  tambahan  kandungan  informasi  untuk  menilai kinerja perusahaan. Hasil berbeda juga terjadi pada  penelitian yang dilakukan oleh Laksmi & Ratnadi (2005) yang menyatakan bahwa cash flow dari aktivitas operasi, investasi  dan  pendanaan  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  antara  laba  akuntansi dan return saham.
Berdasarkan uraian tersebut maka penelitian tentang kandungan informasi dalam laporan cash flow masih layak dikaji, karena masih terdapat ketidaksamaan
hasil  peneli-tian  oleh  para  peneliti terdahulu,  sehingga perlu  diteliti  dan  dianalisis lebih  seksama  lagi.  Pada  penelitian  ini  digunakan  rasio cash  flow yang menggambarkan  likuiditas,  solvabili-tas  dan  profitabilitas  perusahaan  untuk mengetahui  pengaruhnya  ter-hadap return saham  yang  merupakan  cerminan  dari keputusan para investor.
Teori  tentang  rasio cash  flow banyak  dikemukakan  oleh  para  pakar akuntansi.  Menurut  Carslaw  &  Mills  (1991)  serta  Giacomino  &  Mielke  (1993) yang  menyatakan  rasio  yang  berbasis cash  flow berguna  dalam  mengevaluasi kekuatan keuangan dan profitabilitas perusahaan. Rasio cash flow juga merupakan pende-katan  yang efektif untuk meng-evaluasi informasi laporan cash flow karena mampu menyederhanakan data keuangan dari berbagai pokok kegiatan operasi dan manajemen  kas  perusahaan  (Urbancic,  2010).  Teori  tersebut  juga  didukung  hasil penelitian Jooste (2006: 569-576) yang menyatakan bahwa rasio cash flow mampu mengevaluasi  kinerja  keuangan  perusahaan-perusahaan  di  Afrika  Selatan dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan  di  Amerika  pada  kelompok perusahaan yang sama.
Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  masalah  pada  penelitian  ini  dapat dirumuskan  sebagai  berikut  :  Apakah Operating  cash  flow ratio (OCFR), Total Debt  Ratio (TDR),  dan Cash  Flow  Return  on  Assets (CFROA) mempunyai pengaruh  yang  signifikan  secara  parsial  dan  simultan  terhadap Return saham perusahaan manufaktur kelompok Basic Industry and Chemicals tahun 2008-2009?

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  asosiatif  yang  bertujuan  untuk menghubungkan  lebih  dari  satu  variabel  penelitian.  Variabel  yang  diamati  adalah rasio  arus  kas  perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  BEI  dan  tergabung  dalam kelompok Basic  Industry  and  Chemicals tahun  2008-2009  yang  mempengaruhi return saham  perusa-haannya.  Populasi  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang tergabung  dalam Basic  Industry  and  Chemicals tahun  2008-2009  yang  berjumlah 61  perusahaan.Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah pur-posive sampling yaitu  pemilihan  sampel  yang  didasarkan  atas  ciri-ciri  tertentu  yang dipandang memiliki ciri-ciri dari populasi yang sudah diketahui sebelumnya (Hadi, 1994:226).
Sampel  yang  dipilih  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang memenuhi  kriteria-kriteria  sebagai  berikut:  (1)  Perusahaan  ter-masuk  ke  dalam kelompok Basic Industry and Chemicals yang terdaftar di BEI tahun 2008-2009; (2) Perusahaan yang termasuk dalam populasi tersebut harus sudah mem-publikasikan laporan  keuangan  tahun  2008-2009  dalam  satuan  rupiah  yang  telah  diaudit;  (3) Bukan termasuk perusahaan  yang mempublikasikan laporan keuangan  di luar hari bursa;  (4)  Data  perusahaan  tersebut  harus  lolos  dalam  uji  asumsi  klasik. Berdasarkan kriteria tersebut terpilih 22 perusahaan sebagai sampel.
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah:  variabel  terikat  (Y) Return Saham merupakan hasil yang diperoleh dari investasi saham yang dihitung dengan mencari selisih harga saham periode sekarang dengan harga saham periode sebe-lumnya.  Rentang  jendela  pengamat-an  yang  digunakan  sebanyak  16  hari dengan  rincian  5  hari  sebelum,  sesudah,  sekitar  dan  saat  publikasi  laporan keuangan  tahunan  perusa-haan  sampel.  Variabel  bebas  yang  digunakan  untuk
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 1, Februari 2011 28 mengetahui  pengaruh  terhadap return saham  pada  penelitian  ini  adalah:  (1) operating  cash  flow  ratio (OCFR)  merupakan  hasil  perbandingan  antara  arus  kas operasional perusahaan sampel dengan kewajiban jangka pendeknya, (2) total debt ratio (TDR)  merupakan  hasil  perbanding-an  antara  arus  kas  operasional perusahaan  sampel  dengan  seluruh  kewajibannya,  (3) cash  flow  return  on  assets (CFROA)  merupakan  hasil  perbandingan  antara  arus  kas  opera-sional  perusahaan sampel dengan total asetnya.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mencari  pengaruh  hubungan  antara  rasio arus kas dengan return saham perusahaan. Karena variabel bebas dalam penelitian ini ada tiga yaitu Operating Cash flow, Total Debt Ratio, dan Cash Flow Return on Assets maka analisis data dalam penelitian ini menggunakan teknik analisis regresi berganda dengan bantuan SPSS versi 16.0

## HASIL
Berdasarkan  hasil  analisis regresi  linear berganda secara  parsial  diperoleh hasil sebagai berikut:
a. Pengaruh Operating Cash Flow Ratio (OCFR) terhadap Return Saham Berdasarkan Tabel 1, di-ketahui bahwa nilai sign operating cash flow ratio (OCFR)  pada  semua  rentang  jendela  sebelum  publikasi  dan  setelah  publikasi sangat  bervariasi.  OCFR  berpengaruh  signi-fikan  terhadap return saham  hanya pada t-1 s/d t+1 dengan sign sebesar 0.027 < p 0.05 yang berarti bahwa operating cash  flow  ratio ber-pengaruh  terhadap return saham  pada  rentang  jendela  sekitar publikasi laporan keuangan tahunan perusahaan.
b. Pengaruh Total Debt Ratio (TDR) terhadap Return Saham Berdasarkan  Tabel  1,  di-ketahui  bahwa  nilai  sign total  debt  ratio (TDR) pada semua rentang jendela sebelum, setelah maupun sekitar publikasi lebih besar dari  nilai  signifikansi  statistik  0,05  maupun  0,10.  TDR  berpengaruh  signifikan terhadap return saham  hanya  pada  t0  dengan  sign  sebesar    0.081  <  p  0.10  yang berarti  bahwa total  debt  ratio berpengaruh  terhadap return saham  pada  rentang jendela saat publikasi (t0) laporan keuangan tahunan perusahaan.
c. Pengaruh Cash Flow Return on Assets (CFROA) terhadap Return Saham Berdasarkan Tabel 1, di-ketahui bahwa nilai sign cash flow return on assets (CFROA)  pada  semua  rentang  jendela  saat  dan  setelah  publikasi  lebih  besar  dari nilai  signifikansi  statistik.  CFROA  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham pada rentang jendela sebelum (pada t-5 s/d t0 sign = 0.050 < p 0.10, pada t-4 s/d t0 sign  =  0.095  <  p  0.10  dan  pada  t-3  s/d  t0  sign  =  0.054  <  p  0.10)  serta  sekitar publikasi (pada t-3 s/d t+3 sign = 0.066 < p 0.10, pada t-4 s/d t+4 sign  = 0.066 < 0.10  dan  pada  t-5  s/d  t+5  sign  =  0.048  <  p  0.05)  yang  berarti  bahwa cash  flow return on assets berpengaruh terhadap return saham.
d. Pengaruh  secara  Simultan  antara  Rasio  Arus  Kas  ( Operating  Cash  Flow Ratio, Total Debt Ratio, dan Cash Flow Return on Assets ) terhadap Return Saham
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 ditolak  yang  berarti bahwa operating  cash  flow  ratio , total  debt  ratio dan cash  flow  return  on  assets
berpengaruh ter-hadap return saham secara simultan. Pada penelitian ini diperoleh hasil pengaruh simultan yang cukup bervariasi, yaitu pada rentang jendela sebelum publikasi  (t-4  s/d  t0), pada  saat  publikasi  (t0), setelah  publikasi  (t0  s/d  t+1),  serta pada  sekitar  publikasi  (t-1  s/d  t+1)  dan  (t-4  s/d  t+4).  Sedangkan,  rentang  jendela yang  lain  tidak  menunjukkan  pe-ngaruh  simultan  karena  nilai  signifikannya  lebih besar dari nilai sign statistik.
Kemampuan  model  dalam  menjelaskan  variasi  variabel  depen-den  dapat dilihat  pada  nilai  koefisien  determinasinya  ( Adjusted R Square ). Nilai Adjusted R Square adalah 0 dan 1. Semakin kecil nilainya, maka kemampuan variabel-variabel inde-penden  menjelaskan  variabel  depen-den  sangat  terbatas  dan  sebaliknya  jika nilai R Square mendekati 1  maka  variabel-variabel independen cukup  baik  dalam menjelaskan variabel dependen.
Berdasarkan Tabel 2, diketa-hui nilai Adjusted R Square pada tiap rentang jendela. Nilai tersebut berarti bahwa operating cash flow ratio (X 1 ) , total debt ratio (X 2 )  dan cash  flow  return  on  assets (X 3 )  dapat  menjelaskan  variasi return saham (Y)  sebesar  14.4%  pada  (t-4  s/d  t0),  20.9%  pada  (t0),  21.1%  pada  (t0  s/d  t+1), 23.5% pada (t-1 s/d t+1) dan 10.5% pada (t-4 s/d t+4). Sedangkan sisanya sebesar 85.6% pada (t-4 s/d t0), 79.1% pada (t0), 78.9% pada (t0 s/d t+1), 76.5% pada (t-1 s/d t+1) dan 89.5% pada (t-4 s/d t+4) dijelaskan oleh variabel lain di luar penelitian ini.
Hasil  tersebut  mengindikasi-kan  bahwa  kemampuan  rasio  arus  kas  tahun 2008-2009  dalam  memprediksi tingkat return saham masih  sangat terbatas, sebab sebagian  besar  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lain  seperti corporate  action ( stock split,  reverse  stock ,  IPO),  kebijakan  pemerintah,  inflasi,  tingkat  suku  bunga,  dll yang terjadi pada tahun 2008-2009.

## PEMBAHASAN
a. Pengaruh Operating Cash Flow Ratio (OCFR) terhadap Return Saham Berdasarkan  hasil  uji  signifikansi  regresi  linear  berganda  secara  parsial didapat  hasil  yang  cukup  beragam  berdasarkan  periode  jendela.    Pada  rentang jendela sekitar publikasi yaitu satu hari sebelum sampai satu hari sesudah publikasi (t-1  s/d  t+1)  didapatkan  hasil  signifikansi  0.027  atau  P<0.05.  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa  OCFR  mempunyai  kandungan  informasi  yang  dapat digunakan  investor  sebagai  referensi  sebelum  melakukan  investasi.    Reaksi investor  sebelum  dipublikasikannya  laporan  keuangan  (t-1)  menunjukkan  telah terjadi  kebocoran  informasi  dipasar.  Kebocoran  informasi  tersebut  disebabkan sebagian besar pemilik saham  per-usahaan merupakan pihak-pihak  yang memiliki hubungan  istimewa.  Artinya  para  invetor  tersebut  memiliki  akses  informasi  yang lebih  baik  tentang  pertumbuhan  kewajiban  jangka  pendek  dan  arus  kas  operasi perusahaan.  Pada  penelitian  ini,  investor  tersebut  telah  mengetahui  pertumbuhan kewajiban  jangka  pendek  yang  cenderung  turun  dan  arus  kas  operasi  yang cenderung  naik.  Akibatnya  para  investor  tersebut  dapat  bereaksi  lebih  cepat sebelum  publikasi  laporan  keuangan,  diban-dingkan  investor  yang  berasal  dari masyarakat luar. Selain itu, reaksi tersebut bisa disebabkan pasar telah memahami informasi  perusahaan  dari  waktu  ke  waktu  sebelum  pu-blikasi  laporan  keuangan tahunan dengan kata lain  para investor telah melakukan analisis laporan keuangan triwulanan perusahaan.
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 1, Februari 2011 30
Respon  investor  yang  terjadi  pada  saat  publikasi  (t0)  sampai  satu  hari setelah  publikasi  (t+1)    merupakan  kelanjutan  dari  reaksi  in-vestor  sebelumnya. Selain itu, dimungkinkan ada sebagian investor yang baru bereaksi pada t0 karena mereka  baru  mendapatkan  informasi.  Sedangkan  respon  investor  pada  t+1 dimungkinkan merupakan lanjutan reaksi dari hari sebelumnya maupun disebabkan perbedaan pemahaman akan informasi dari perusahaan yang bersangkutan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  terdahulu  dari  Kusuma  & Rahardjo  (2004),  Juniarti  &  Limanjaya  (2005),  Soesetio  (2005),  Sumarni  & Rahmawati  (2007),  dan  Irianti  (2008)  yang  menyatakan  terdapat  tambahan  kan- dungan  informasi  dari  arus  kas  operasi  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return saham,  tetapi  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Nasir  & Abdullah  (2004),  dan  Laksmi  &  Ratnadi  (2005)  yang  menyatakan  arus  kas  tidak mem-punyai kandungan informasi untuk memprediksi return saham.
b. Pengaruh Total Debt Ratio (TDR) terhadap Return Saham Berdasarkan  hasil  signifikansi  regresi  linear  berganda  secara  parsial didapat  hasil  signifikansi  0.081  atau  P  <  0.10  pada  rentang  jendela  saat  publikasi (t0)  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  TDR  berpengaruh  positif  terhadap return saham pada  saat  publikasi  (t0).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  TDR  mempu- nyai  kandungan  informasi  yang  dapat  digunakan  investor  sebagai  referensi sebelum  melakukan  investasi.  Pengaruh  positif  tersebut  menunjukkan  adanya hubungan searah antara indikator solvabilitas yaitu TDR dengan return saham. Jadi, bisa dikatakan bahwa informasi solvabilitas dari arus kas operasi tersebut direspon positif  oleh  investor.  Hal  tersebut  karena  investor  menganggap  arus  kas  dapat memberikan informasi tentang solva-bilitas perusahaan yang lebih baik, sebab arus kas mampu memberikan gambaran kas  yang tersedia pada perusahaan  yang dapat digunakan sebagai jaminan atas seluruh kewa-jiban perusahaan.
Hasil  uji  signifikansi  menunjukkan total  debt  ratio berpengaruh  pada rentang  jendela  saat  publikasi  (t0)  dikarenakan  informasi  tentang  seluruh kewajiban  perusahaan baru dapat  diidentifikasi para investor saat laporan tahunan perusahaan  dipublikasikan.  Hal  tersebut  yang  menyebabkan  tidak  terjadi  signifi- kansi  pada  rentang  jendela  lain.    Hasil  tersebut  sesuai  hasil  analisis  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  yang  menunjukkan  sebagian  besar  perusahaan sampel  mengalami  perubahan  jumlah  kewajiban  yang  cenderung  menurun. Perubahan  tersebut  menunjukkan  bahwa  sebagian  besar  perusahaan  sampel  telah me-lakukan  pembayaran  sebagian  kewajibannya,  sehingga  hasil  analisis  laporan keuangan triwulanan menja-di tidak relevan jika dijadikan sebagai acuan investor.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  terdahulu  dari  Kusuma  & Rahardjo  (2004),  Juniarti  &  Limanjaya  (2005),  Soesetio  (2005),  Sumarni  & Rahmawati  (2007),  dan  Irianti  (2008)  yang  menyatakan  terdapat  tambahan  kan- dungan  informasi  dari  arus  kas  operasi  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return saham,  tetapi  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Nasir  & Abdullah  (2004),  dan  Laksmi  &  Ratnadi  (2005)  yang  menyatakan  arus  kas  tidak mempunyai kandungan informasi un-tuk memprediksi return saham.
c. Pengaruh Cash Flow Return on Assets (CFROA) terhadap Return Saham .
Berdasarkan  hasil  uji  signifikansi  regresi  linear  berganda  secara  parsial dapat  diketahui  bahwa  CFROA  berpengaruh  positif  terha-dap return saham  pada rentang jendela sebelum (t-5, t-4 dan t-3) dan sekitar publikasi (t-3 s/d t+3, t-4 s/d t+4  dan  t-5  s/d  t+5).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  CFROA  mempunyai kandungan  informasi  yang  dapat  digunakan  investor  sebagai  referensi  sebelum melakukan  investasi. Hasil regresi  tersebut juga  menunjukkan  bahwa  telah terjadi reaksi  di  pasar  sebelum  publikasi  laporan  keuangan  yang  mengindikasikan terjadinya  kebocoran  in-formasi  di  pasar. Respon  yang  terjadi  bisa  dimungkinkan dari  informasi  yang  diterima  pasar  tentang  rencana  perusahaan  pada  periode sebelumnya  maupun  berdasarkan  analisis  laporan  keuangan  triwulanan  yang dilakukan investor.
Reaksi investor yang terjadi mulai lima hari sebelum publikasi sampai lima hari  setelah  publikasi  menunjukkan  bahwa  informasi  yang  diterima  pasar  tidak merata.  Ketidak-merataan  informasi  tersebut  dikarenakan  kepemilikan  saham mayoritas  perusahaan  yang  berada  pada  pihak  yang  mempunyai  hubungan istimewa  sehingga  informasi  tentang  perusaha-an  bisa  diperoleh  sebelum  tanggal publikasi  laporan  keuangan  tahunan.  Perbedaan  informasi  yang  diterima  investor menyebabkan  informasi  tersebut  masih  direspon  sampai  hari  ke-5  setelah  tanggal publikasi  laporan  keuangan.  Selain  itu,  respon  yang  terjadi  juga  dimungkinkan adanya  persepsi  investor  bahwa  kemampuan  untuk  mensejahterakan  para pemegang  saham  merupakan  hal  yang  utama  dalam  penilaian  kinerja  perusahaan, sehingga informasi ten-tang profitabilitas perusahaan terus direspon.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  terdahulu  dari  Kusuma  & Rahardjo  (2004),  Juniarti  &  Limanjaya  (2005),  Soesetio  (2005),  Sumarni  & Rahmawati  (2007),  dan  Irianti  (2008)  yang  menyatakan  terdapat  tambahan  kan- dungan  informasi  dari  arus  kas  operasi  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return saham,  tetapi  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Nasir  & Abdullah  (2004),  dan  Laksmi  &  Ratnadi  (2005)  yang  menyatakan  arus  kas  tidak mempu-nyai kandungan informasi untuk memprediksi return saham.
d. Pengaruh  secara  Simultan  antara  Rasio  Arus  Kas  ( Operating  Cash  Flow Ratio, Total Debt Ratio, dan Cash Flow Return on Assets ) terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  uji  signifikansi  regresi  linear  berganda  secara  simultan menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  yang  berarti  rasio  arus  kas  ( operating  cash  flow ratio (OCFR), total  debt  ratio (TDR),  dan cash  flow  return  on  assets (CFROA)) secara  bersama  sama  berpengaruh  terhadap return saham  pada  rentang  jendela sebelum  (t-4)  dengan  signifikansi  0,026  <  p0,05,  saat  (t0)  dengan  signifikansi 0,011  < p0,05, setelah (t+1)  dengan  signifikansi  0,006 <p0,01 dan sekitar tanggal publikasi  laporan  keuangan  (t-1  s/d  t+1  dengan  signifikansi  0,003  <p0,01  dan  t-4 s/d  t+4  dengan  signifikansi  0.060  <p0,1).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa kinerja  suatu  perusahaan  dapat  dilihat  dengan  manganalisis  laporan  arus  kas perusahaan untuk mendapatkan return saham.
Hasil  regresi  tersebut  juga  menunjukkan  bahwa  pasar  telah  bereaksi sebelum  publikasi  laporan  keuangan  yang  mengindikasikan  terjadinya  kebocoran informasi  dipasar.  Informasi  tersebut  dapat  berasal  dari  analisis  yang  telah dilakukan  investor  berdasarkan  la-poran  keuangan  triwulanan  yang  telah  beredar
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 1, Februari 2011 32
sebelumnya,  maupun  disebabkan  kepemilikan  saham  ma-yoritas  perusahaan  oleh pihak  yang  mempunyai  hubungan  istimewa  sehingga  mereka  mengetahui  infor- masi tentang perusahaan lebih baik daripada investor lainnya.
Reaksi pasar yang terjadi pada hari ke 4 sebelum sampai hari ke 4 setelah publikasi  laporan  keuangan  menunjukkan  lamanya  in-formasi  tersebut  beredar sekaligus  menunjukkan  informasi  yang  beredar  dipasar  tidak  merata,  sehingga investor  yang  mendapatkan  informasi  lebih  dulu  akan  bereaksi  lebih  cepat  dari pada investor lainnya. Hal tersebut sesuai dengan pernyataan Brigham & Houston (2006:  38)  tentang asymetri  information yaitu  keadaan  dimana  antara  investor yang satu dengan lainnya tidak mendapatkan proporsi informasi yang sama tentang keada-an perusahaan.
Berdasarkan  hasil  regresi  tersebut  diperoleh  nilai adjusted R Square sebesar  0,144  pada  t-4,  0,209  pada  t0,  0,211  pada  t+1,  0,235  pada  t-1s/d  t+1  dan 0,105 pada t-4 s/d t+4  yang berarti bahwa operating cash flow ratio (X 1 ) , total debt ratio (X 2 )  dan cash  flow  return  on  assets (X 3 )  dapat  menjelaskan  variasi return saham (Y)  sebesar  14,4%  pada  rentang  jendela  sebelum  publikasi,  20,9  %  pada rentang  jendela  saat  publikasi,21,1%  pada  rentang  jendela  setelah  publikasi  dan pada rentang jendela sekitar publikasi variabel ini mampu menjelaskan 23,5% pada rentangan  t-1  s/d  t+1  dan  10,5%  pada  rentangan  t-4s/d  t+4.  Hasil  tersebut menunjukkan  kemampuan  rasio  arus  kas  masih  rendah  dalam  menjelaskan pengaruhnya terhadap return saham. Nilai adjusted R Square yang rendah tersebut menunjukkan adanya pengaruh lain diluar variabel peneli-tian ini seperti corporate action ( stock split, reverse stock , IPO), kebijakan pemerintah, inflasi, tingkat suku bunga,  dll  yang  terjadi  pada  tahun  2008-2009.  Selain  itu  hasil  tersebut  juga menunjukkan  semakin  jauh  rentang  jendela  dari  saat  publikasi  maka  kemampuan variabel menjelaskan juga semakin terbatas.
Berdasarkan Gambar 1, 2 dan 3 dapat diketahui bahwa tingkat inflasi dan suku  bunga  tahun  2008-2009  cenderung  turun,  sedangkan  Indeks  harga  Saham Gabungan  (IHSG)  tahun  2009-2010  cenderung  naik.  Hal  tersebut  sesuai  dengan teori  yang  menyebutkan  jika  tingkat  inflasi  dan  suku  bunga  turun,  maka  IHSG akan  naik.  Secara  teoritis  apabila  IHSG  mengalami  pening-katan,  maka  harga saham perusahaan  di pasar  modal rata-rata juga  mening-kat. Hal ini  karena  IHSG merupakan rata-rata harga saham seluruh perusahaan yang telah terdaftar di Bursa Efek  Indonesia.  Berdasarkan  Gambar  4,  diketahui  bahwa  secara  umum  kinerja perusahaan  sampel  pada  tahun  2008-2009  cukup  baik  karena  indeks  saham perusahaan  sampel  (BASIC-IND)  tahun  2009-2010  cenderung  naik  yang  juga menunjukkan  hubungan  yang  berlawanan  arah  dengan  tingkat  inflasi  dan  suku bunga.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan,  maka  dapat  diambil kesimpulan  bahwa  (1)  Terdapat  pengaruh  positif signifikan  antara operating  cash flow ratio (OCFR) terhadap return saham perusahaan manufaktur kelompok Basic Industry  and  Chemicals tahun  2008-2009  pada  rentang  jendela  satu  hari  sekitar publikasi  (t-1  s/d  t+1);  (2)  Terdapat  pengaruh  positif  signifikan  antara total  debt ratio (TDR)  terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  kelompok Basic
Industry and Chemicals tahun 2008-2009 pada rentang jendela saat publikasi (t0); (3) Terdapat pengaruh positif signifikan antara cash flow return on assets (CFROA) terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  kelompok Basic  Industry  and Chemicals tahun 2008-2009 pada rentang jendela sebelum publikasi (t-5, t-4 dan t- 3)  dan  sekitar  publikasi  (t-3  s/d  t+3,  t-4  s/d  t+4  dan  t-5  s/d  t+5);  (4)  Terdapat pengaruh  signifikan  secara simultan rasio  arus  kas  ( operating  cash  flow  ratio (OCFR), total debt ratio (TDR) dan cash flow return on assets (CFROA)  terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  kelompok Basic  Industry  and  Chemicals tahun  2008-2009  pada  rentang  jendela  empat  hari  sebelum  publikasi  (t-4),  saat publikasi (t0), satu hari setelah pubikasi (t+1) dan sekitar tanggal publikasi laporan keuangan (t-1 s/d t+1 dan t-4 s/d t+4).

## Saran
Saran yang dapat peneliti berikan adalah sebagai berikut. (1) Bagi investor, selain  mem-perhatikan  laporan  arus  kas,  hendaknya  juga  memperhatikan  hal-hal lain  dalam  membuat  keputusan  investasi  seperti:  Laporan  keuangan  lain,  tingkat inflasi,  suku  bunga  dan  Kondisi  pasar  modal  Indonesia.  Hal  tersebut  perlu dilakukan  agar  investor  dapat  bereaksi  secara  cepat  dan  tepat  sehingga  dapat memperoleh keuntungan atas investasi sahamnya. (2) Bagi perusahaan manufaktur kelompok Basic  Industry  and  Chemicals ,  hendaknya  lebih  memperhatikan  nilai arus  kas  operasi,  karena  arus  kas  operasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham.  Namun,  perusahaan  juga  perlu  memperhatikan  faktor-faktor  lain yang juga dapat  berpengaruh terhadap fluktuasi harga saham. seperti: (a) Laporan keuangan  lain,  (b)  tingkat  inflasi  dan  suku  bunga,  (d)  Kondisi  pasar  modal Indonesia  yang  termasuk  dalam  pasar  efisien  bentuk  setengah  kuat,  (e) Karakteristik strategi investasi yang dilakukan investor yang sebagian besar adalah investor jangka pendek dengan strategi investasi aktif. (3) Bagi peneliti selanjutnya, hendaknya  menambah  jumlah  sampel,  variabel  lain  yang  belum  ada  pada penelitian  ini,  seperti  laba  akuntansi,  tingkat  inflasi,  suku  bunga,  atau  kurs  serta menyertakan rasio arus kas yang lain.

## DAFTAR RUJUKAN
Brigham  &  Houston.  2006. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Edisi  10  Buku  I . Jakarta: Salemba Empat.
Brigham  &  Houston.  2006. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Edisi  10  Buku  2 . Jakarta: Salemba Empat.
Carslaw, Charles & Mills, John. 1991. Developing Ratios For Effective Cash Flow Statement Analysis . Journal of Accountancy.
Ghozali,  Imam.  2006. Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Giocomino, Don & Mielke, David. 1993. Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis . Journal of Accountancy.
Hadi, S. 1994. Statistik 2 . Yogyakarta: ANDI.
Halim, A. 2003. Analisis Investasi . Jakarta: Salemba Empat.
Hanafi, Mamduh& Halim, Abdul.2007. Analisis  Laporan  Keuangan . Yogyakarta: Unit Penerbit dan Percetakan Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN.
Harahap, S.S. 2007. Teori Akuntansi . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Jogiyanto. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Keenam . Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Irianti, T.E. 2008. Pengaruh Kandungan Informasi Arus Kas, Komponen Arus Kas, dan  Laba  Akuntansi  terhadap  Harga  dan  Return  Saham .  Tesis  tidak diterbitkan. Semarang: Program Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Jooste,  Leonie.  2006 .  Cash  Flow  Ratios  as  a  Yardstick  for  Evaluating  Financial Performance  in  African  Businesses .  Managerial  Finance  Vol.32,  No.7, 569-576.
Juniarti  &  Limanjaya.  2005.  Mana  Yang  Lebih  memiliki  Value  Relevant:  Net Income atau Cash Flows. Jurnal Akuntansi & keuangan. Vol.7, No.2, 22-42.
Kusuma,  H.  &  Rahardjo,  H.B.  2004.  Kandungan  Informasi  Tambahan  dari  Laba,
Modal  Kerja  Operasi  dan  Arus  Kas  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Go Public Tahun 1997-2001. Sinergi Kajian Bisnis dan Manajemen Vol 7 No
1.
Laksmi,  P.  &  Ratnadi,  Dwi.2005.  Dampak  Pemoderasian  Komponen  Arus  Kas terhadap  Hubungan  Laba  Akuntansi  dengan  Return  Saham.  Jurnal akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Udayana.
Mishkin, Frederic.S.2008. Ekonomi Uang, Perbankan, dan Pasar Keuangan Buku I . Jakarta: Salemba Empat.
Nasir,  Norita  &  Abdullah,  Shamsul.  2004. Information  Provided  by  Accrual  and Cash  Flow  Measures  in  Determining  Firms’  performance:  Malaysian Evidence . American Journal of Applied Sciences.
Prastito,  A.  2004. Cara  Mudah  Mengatasi  Masalah  Statistik  dan  Rancangan Percobaan dengan SPSS 12 . Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Prastowo,  D  &  Rifka,  J.  2005. Analisis  Laporan  Keuangan  Edisi  kedua . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Prihadi, Toto. 2010. Analisis Laporan Keuangan: Teori dan Aplikasi. Jakarta: PPM.
Rahayu,  S.  2005. Aplikasi  SPSS  Versi  12.00  dalam  Riset  Pemasaran .  Bandung: Alfabeta.
Refianty,  E.  2010. Coal-Based  Stocks  Underpin  JCI  Up  0.20% ,  (Online),
( http://sahambumicrash2009.blogdetik.com/2010/08/26/ihsg-tgl-26-08- 2010/ , diakses 18 Oktober 2010).
Soesetio, Yuli.2005. Analisis Tambahan  kandungan  Informasi  Laporan Arus Kas. Jurnal eksekutif volume 2, nomor 2.
Subiyantoro, E.B & Triwuyono, I. 2004. Laba Humanis: Tafsir Sosial atas Konsep Laba dengan Pendekatan Hermeneutika . Malang: Banyumedia Publishing.
Sugioyono. 2008. Metode Penelitian Bisnis (Pendekatan Kuantatif, Kualitatif dan R&D) . Bandung: Alfa Beta.
Sumarni,  Astuti  Sri  &  Rahmawati.  2007.  Relevansi  Nilai  Informasi  Arus  Kas dengan  Rasio  Laba  Harga  dan  Perubahan  Laba  Harga  sebagai  Variabel Moderasi: Hubungan Non Linear. JAAI Volume 11 No. 1.
Universitas Negeri Malang. 2010. Pedoman Penulisan Karya Ilmiah: Skripsi, Tesis, Disertasi,  Artikel,  Makalah,  Laporan  Penelitian  Edisi  Keempat  Cetakan Kedua .  Malang:  Biro  Administrasi  Akademik,  Perencanaan,  dan  Sistem Informasi bekerja sama dengan Universitas Negeri Malang.
Urbancic, Frank. 2010. The Power of Cash Flow Ratios . Alabama: Departement of Accounting Mitchell College of Business University of South Alabama.
Wild,  John.,  Subramanyam,  K.,  &  Halsey,  R.  2005. Analisis  Laporan  keuangan Edisi 8 Buku 1 . Jakarta: Salemba Empat
Wusanani, Enggar. 2009. Analisis Rasio Arus Kas Sebagai Sistem Peringatan Dini dalam  Memprediksi  Kegagalan  Bank .  Skripsi  Universitas  Negeri  Malang, Tidak Dipublikasikan.
www.idx.co.id , diakses 11 Oktober 2010.
Yamamura, Jeanne. 1998. The Power of Cash Flow Ratios . Journal of Acountancy.
Tabel 1. Hasil Uji Parsial
Keterangan Ha 1 : Operating cash flow ratio berpengaruh terhadap return saham Ha 2 : Total Debt Ratio berpengaruh terhadap return saham Ha 3 : Cash flow return on assets berpengaruh terhadap return saham t-5 s/d t0 Koefisien Regresi (β) -0.004 -0.001 0.058 Sign 0.590 0.895 0.050** t-4 s/d t0 Koefisien Regresi (β) -0.004 0.006 0.056 Sign 0.594 0.549 0.081** t-3 s/d t0 Koefisien Regresi (β) -0.005 0.002 0.065 Sign 0.582 0.837 0.095** t-2 s/d t0 Koefisien Regresi (β) 0.000 0.001 0.056 Sign 0.989 0.917 0.187 t-1 s/d t0 Koefisien Regresi (β) 0.005 0.004 0.028 Sign 0.712 0.858 0.656 t0 Koefisien Regresi (β) -0.007 0.051 -0.007 Sign 0.729 0.081** 0.935 t0 s/d t+1 Koefisien Regresi (β) 0.028 -0.007 0.023 Sign 0.113 0.784 0.766 t0 s/d t+2 Koefisien Regresi (β) 0.003 0.005 0.031 Sign 0.807 0.785 0.601 t0 s/d t+3 Koefisien Regresi (β) 0.003 0.000 0.031 Sign 0.765 0.978 0.540 t0 s/d t+4 Koefisien Regresi (β) 0.002 0.002 0.016 Sign 0.794 0.885 0.695 t0 s/d t+5 Koefisien Regresi (β) 0.002 0.000 0.019 Sign 0.769 0.964 0.606 t-1 s/d t+1 Koefisien Regresi (β) 0.025 -0.020 0.036 Sign 0.027* 0.183 0.455 t-2 s/d t+2 Koefisien Regresi (β) 0.004 -0.007 0.053 Sign 0.637 0.490 0.109 t-3 s/d t+3 Koefisien Regresi (β) 0.000 -0.006 0.056 Sign 0.953 0.488 0.054** t-4 s/d t+4 Koefisien Regresi (β) 0.000 -0.002 0.041 Sign 0.977 0.801 0.066** t-5 s/d t+5 Koefisien Regresi (β) 0.000 -0.006 0.042 Sign 0.974 0.369 0.048* Keterangan: * signifikansi statistik <0.05
** signifikansi statistik <0.10
Tabel 2. Hasil Uji Simultan
Keterangan Ha 4 : Operating cash flow ratio , total debt ratio dan Cash  flow return on assets berpengaruh secara simultan terhadap Return saham Adjusted R Square Kesimpulan t-5 s/d t0 F hitung 1.840 0.055 H 0 diterima Sign 0.155 a t-4 s/d t0 F hitung 3.411 0.144 H 0 ditolak Sign 0.026 a ** t-3 s/d t0 F hitung 1.779 0.052 H 0 diterima Sign 0.167 a t-2 s/d t0 F hitung 2.032 0.067 H 0 diterima Sign 0.125 a t-1 s/d t0 F hitung 1.308 0.021 H 0 diterima Sign 0.285 a t0 F hitung 3.777 0.209 H 0 ditolak Sign 0.011 a ** t0 s/d t+1 F hitung 4.831 0.211 H 0 ditolak Sign 0.006 a * t0 s/d t+2 F hitung 1.367 0.025 H 0 diterima Sign 0.267 a t0 s/d t+3 F hitung 1.035 0.002 H 0 diterima Sign 0.388 a t0 s/d t+4 F hitung 0.815 -0.013 H 0 diterima Sign 0.493 a t0 s/d t+5 F hitung 0.687 -0.022 H 0 diterima Sign 0.565 a t-1 s/d t+1 F hitung 5.405 0.235 H 0 ditolak Sign 0.003 a * t-2 s/d t+2 F hitung 2.140 0.074 H 0 diterima Sign 0.110 a t-3 s/d t+3 F hitung 1.947 0.062 H 0 diterima Sign 0.137 a t-4 s/d t+4 F hitung 2.677 0.105 H 0 ditolak Sign 0.060 a *** t-5 s/d t+5  F hitung 1.728 0.048 H 0 diterima Sign 0.177 a
Keterangan: * signifikansi statistik <0.05 ** signifikansi statistik <0.10
MODERNISASI, Volume 7, Nomor 1, Februari 2011
38
Gambar 1: Trend Inflasi selama Tahun 2008
Gambar  2: Trend Suku Bunga selama Tahun 2008
Gambar 3: Trend IHSG Tahun
7, 3 6 7,40 0,00 5,00 10,00 15,00 % T in g k a t Infl a si 8,00 8,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 % Suk u Bung a , Volume 7, Nomor 1, Februari 2011 Inflasi selama Tahun 2008-2009 (www.bi.go.id)
Suku Bunga selama Tahun 2008-2009 (www.bi.go.id)
IHSG Tahun 2009-2010 (www.idx.co.id) 7,40 8,17 8 ,9 6 10,38 11 ,03 11 ,9 0 11 ,85 12,14 11,77 1 1, 6 8 11,06 9, 1 7 8,60 7 ,92 7, 3 1
6,04 3,65 2,71 2008 2009
Tingkat Inflasi Tahun 2008-2009
8,00 8,00 8,25 8, 5 0 8 ,75 9,00 9,25 9, 5 0 9, 5 0 9,25 8 ,75 8,25 7 ,75 7, 5 0 7,25 7,00 6 ,75 2008 2009 Data Suku Bunga Tahun 2008-2009 2,71 2,75 2,83 2,57 2,41 2,78 2009 6 ,75 6, 5 0 6, 5 0 6, 5 0 6, 5 0
6, 5 0
2009
Gambar 4: Trend BASIC-IND Tahun 2009-2010 (www.idx.co.id)