## TRANSMISI  KEBIJAKAN  MONETER MELALUI JALUR PERUMAHAN
Chandra Utama

## Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Parahyangan
E-mail : chandradst@yahoo.com

## Abstract
After  the  subprime mortgage  crisis in  the  USA, the housing market  has become more concerned in the monetary policy makers. The housing devel- opers must understand the role of the housing sector in the monetary trans- mission mechanism to find the goal, price stability, and sustainable employ- ment as well as economic growth. This paper proposes another channel, the housing sectors; as the 6 th channel that transmit monetary policy. It focuses to the direct and indirect sub-channel of housing to the economy and ana- lyzes the role of housing in the monetary transmission mechanism.
Keywords : Monetary transmission mechanism, housing market, economy

## Abstrak
Pasca krisis di USA, pasar perumahan lebih memperhatikan pembuat kebijakan moneter. Para  developer perumahan harus  memahami aturan  bagi sektor perumahan  dalam  mekanisme  transmisi moneter. Hal ini bertujuan untuk menemukan tujuan, kestabilan harga, dan pengerjaan yang berkelanjutan sebaik pertumbuhan ekonomi. Paper ini mengajukan kanal lain yaitu sektor perumahan sebagai kanal keenam yang mentransmisi kebijakan moneter. Pembahasan difokuskan pada komponen langsung dan tak langsung atas subchanel perumahan dan menganalisis peran perumahan dalam mekanisme transmisi moneter.
Kata Kunci : Mekanisme transmisi moneter, pasar perumahan, ekonomi
Berubahnya krisis perumahan tahun 2007 di Amerika Serikat menjadi krisis keuangan dunia menunjukkan peran besar sektor pe- rumahan dalam siklus bisnis dan kestabilan ekonomi. Rumah ternyata selain sebagai ke- butuhan pokok juga asset untuk investasi yang terkait langsung dengan sektor ke- uangan. Berdasarkan fakta, rumah meru-
pakan bagian jaminan terbesar mortgage yang proporsinya besar dalam kewajiban individu dalam perekonomian (Markus: 2009).
Perkembangan sektor properti khu- susnya perumahan tidak terlepas dari per- tambahan permintaan rumah. Permintaan rumah pada dasarnya berasal dari dua mo-
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
tif yaitu motif konsumsi dan motif investasi (Arrondel et al.: 2010). Sebagai barang untuk konsumsi, rumah dimiliki untuk me- menuhi kebutuhan dasar (kebutuhan untuk berlindung) namun sebagai asset investasi permintaannya diputuskan melalui proses kelayakan investasi. Di negara maju, pe- rumahan telah menjadi investasi penting dalam  portfolio  yang  dimilki  keluarga. Proporsi tersebut bervariasi mulai dari 47% di Jerman, 56% di Prancis, 58 % di Spanyol, dan 66% di Amerika Serikat dan Itali (Guiso et al. 2003).
Pembelian  rumah  dapat  dilakukan menggunakan dana pribadi, pinjaman atau kredit, atau gabungan keduanya. Smith dan Smith (2004) menjelaskan ada dua alasan mengapa individu menggunakan pinjaman untuk melakukan investasi di dalam pe- rumahan. Alasan pertama adalah karena keterbatasan dana. Diketahui bahwa harga rumah tidak murah sehingga investasi di da- lam perumahan membutuhkan dana yang besar. Alasan kedua adalah untuk mening- katkan kemungkinanan memperoleh return yang lebih besar. Jika investor mengguna- kan mortgage untuk membeli rumah maka investasi awal ( initial investment ) lebih kecil atau dana yang dimilikinya dapat digu- nakan lebih maksimal. Dalam kenyataan- nya sumber kredit jusru yang paling dominan digunakan untuk pembelian rumah.
Jika permintaan rumah untuk investasi banyak dilakukan di dalam perekonomian dan dana yang digunakan untuk pembiayaan sebagian besar berasal dari kredit maka tentu saja pengaruh bunga sangat besar. Studi literatur menunjukkan bahwa salah satu penyebab berkembangnya sektor pe- rumahan adalah penurunan bunga yang di- lakukan bank sentral. Tingkat bunga yang lebih rendah menyebabkan permintaan ru-
mah meningkat. Selain itu banyak studi menunjukkan pengaruh sektor perumahan terhadap  output  dan  inflasi  dalam  per- ekonomian. Berdasarkan studi-studi empi- ris tersebut mekanisme transmisi kebijakan moneter melalui jalur perumahan sangat mungkin terjadi. Bank Indonesia saat ini belum memberikan perhatian khusus ter- hadap jalur ini dan masih menitikberatkan kebijakannya pada jalur transmisi yang telah diidentifikasi saat ini yaitu jalur suku bunga, jalur kredit, jalur nilai tukar, jalur harga aset, dan jalur ekspektasi.

## Kaitan Antara Bunga, Perbankan, Kredit, dan Harga Rumah
Bunga berpengaruh terhadap permin- taan rumah untuk tujuan investasi karena saat bunga turun return bersih investasi me- ningkat. Selain itu bunga juga berpengaruh terhadap permintaan rumah untuk tujuan konsumsi (ditempati) karena menentukan cicilan yang harus dibayar padahal cicilan yang harus dibayar signifikan dibanding cash flow keluarga. Dengan demikian jika bunga turun maka permintaan rumah akan naik dan akibatnya harga rumah naik. Penelitian Iossifov et al. (2008) menggunakan data 20 negara maju menemukan bahwa tingkat bunga  jangka  pendek  yang  diakibatkan kebijakan  moneter  memiliki  pengaruh terhadap harga rumah tinggal.
Perbankan umumnya menjadi sumber kredit perumahan. Corsetti et.al. (1998) menunjukkan hubungan antara sektor peru- mahan  ( real  estate )  dan  perbankan  di negara-nagara Asean. Penelitian mereka menunjukkan  30-40  persen  total  asset perbankan terpengaruh pada asset properti dan  80-95  persen  jaminan  ( collateral ) terdiri dari asset fisik seperti tanah, rumah,

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
atau pabrik. Penelitian Bunda dan Ca’Zorzi (2009) menyampaikan fenomena di Eropa, Asia, Amerika Latin, dan Afrika Selatan bahwa ada kenaikan harga properti dan jumlah kredit secara bersama-sama. Keter- kaitan aktivitas perbankan dengan harga rumah juga disampaikan oleh Corsetti et al. (1998) yang menunjukkan dampak penu- runan harga properti terhadap stabilitas sektor perbankan. Penurunan harga rumah berarti berkurangnya nilai asset yang di- jaminkan dan telah dipegang perbankan. Perbankan akan mengalami kerugian besar jika terjadi kredit macet sedangkan nilai jaminan turun. Corsetti et al. (1998) dalam penelitiannya  menyampaikan  hubungan antara kerugian perbankan dengan penu- runan harga properti selama krisis di Asean 1997-1998.

## Kaitan Antara Perumahan, Kredit, dan PDB
Dari penelitian Corsetti et al. (1998) serta Bunda dan Ca’Zorzi (2009) dapat disimpulkan bahwa harga properti sangat berpengaruh pada besarnya nilai kredit yang disalurkan  dan  sebaliknya.  Sedangkan besarnya nilai kredit mempengaruhi PDB. Pengaruh besarnya kredit terhadap PDB didukung penelitian Bunda dan Ca’Zorzi (2009)  yang  menunjukkan  fenomena kenaikan yang  bersamaan antara  kredit perbankan  dan  PDB  di  negara-negara Eropa. Karena sektor perumahan mempu- nyai peranan besar dalam jumlah kredit yang diberikan maka naik turunnya harga dan permintaan  perumahan  mempengaruhi variabel makro.
Penelitian Siegel (2003), Holt (2009), Lai1 et al. (2009), dan banyak penelitian lain juga menunjukkan pengaruh jatuhnya harga  sektor  properti  terhadap  krisis
perekonomian. Selain itu, penelitian Otrok dan Terrones (2005), meneliti 13 negara industri, menemukan adanya efek harga rumah terhadap variable-variabel makro ekonomi. Tentu saja jika PDB terpengaruh maka kesempatan kerja, permintaan aggre- gate, inflasi, dan variable makro lainnya juga ikut terpengaruh.

## Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter
Mekanisme kebijakan moneter meng- gambarkan bagaimana kebijakan moneter yang ditempuh bank sentral mempengaruhi berbagai aktifitas ekonomi sehingga men- capai  output  dan  inflasi  (Warjiwo  dan Agung,  2002).  Berapa  besar  pengaruh kebijakan moneter terhadap output dan inflasi sangat tergantung pada respon sek- tor perbankan, keuangan, dan sektor riil ter- hadap  kebijakan  tersebut  (Lewis  dan Mizen, 2000).
Penjelasan berikut mengenai beker- janya mekanisme kebijakan moneter di- peroleh dari Bank Indonesia (www. bi.org). Di  Indonesia  pencapaian  tujuan  akhir kebijakan moneter dilakukan dengan me- netapkan suku bunga kebijakan BI Rate. Pencapaian tujuan dari BI rate tersebut membutuhkan  waktu  dan  melalui  jalur transmisi yang cukup kompleks. Perubahan BI Rate mempengaruhi tujuan akhir kebi- jakan melalui berbagai jalur, diantaranya jalur suku bunga, jalur kredit, jalur nilai tukar, jalur harga aset, dan jalur ekspektasi.
Pada jalur suku bunga, perubahan BI Rate mempengaruhi suku bunga deposito dan suku bunga kredit perbankan. Penu- runan suku bunga BI Rate menurunkan suku bunga kredit sehingga permintaan akan kredit dari perusahaan dan rumah tangga akan meningkat. Penurunan suku bunga
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
kredit juga akan menurunkan biaya modal perusahaan untuk melakukan investasi. Ini semua  akan  meningkatkan  aktifitas konsumsi dan investasi sehingga aktifitas perekonomian semakin bergairah. Sebalik- nya jika terjadi kenaikan BI rate maka jalur yang sama akan menurunkan inflasi.
Selain  mempengaruhi  suku  bunga, perubahan BI rate akan mempengaruhi nilai tukar. Perubahan BI rate akan mengubah selisih antara bunga dalam negeri dan luar negeri. Akibatnya dapat terjadi arus dana masuk  atau  keluar  dari  perekonomian. Aliran dana masuk atau keluar tersebut akan mendorong apresiasi atau depresiasi rupiah. Akibatnya jika apresiasi rupiah yang terjadi maka impor meningkat dan ekspor turun, sebaliknya jika terjadi depresiasi rupiah ekspor  meningkat  dan  impor  turun. Perubahan net-ekspor ini akan berdampak pada  pertumbuhan  dan  kegiatan perekonomian.
Dampak  perubahan  suku  bunga kepada kegiatan ekonomi juga mempenga- ruhi ekspektasi publik akan inflasi (jalur ekspektasi). Harapan inflasi mendorong pe- kerja untuk mengantisipasi kenaikan inflasi dengan meminta upah yang lebih tinggi. Permintaan upah yang lebih tinggi akan menyebabkan biaya produksi meningkat dan harga barang yang diproduksi naik.
Terakhir Perubahan suku bunga BI Rate mempengaruhi perekonomian makro melalui perubahan harga aset. Perubahan bunga akan berpengaruh terhadap harga asset seperti saham dan obligasi sehingga mengurangi  kekayaan  individu  dan perusahaan yang pada akhirnya mengubah kemampuan mereka untuk melakukan ke- giatan ekonomi seperti konsumsi dan inves- tasi.

## Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Pasar Perumahan
Sekalipun dalam penjelasan diatas ter- dapat jalur harga asset namun jalur ini tidak spesifik  menjelaskan  peran  perumahan sebagai suatu asset portfolio di masyarakat. Dalam contoh yang disampaikan justru sa- ham  dan  obligasilah  yang  digunakan (www.bi.org). Seharusnya sebagai asset rumah dibedakan dari asset portfolio lain. Sebagai  asset  investasi,  rumah  berbeda dengan saham, obligasi, atau elemen por- tofolio lainnya karena rumah didalamnya terkandung benefit dalam bentuk konsumsi sedangkan  elemen portfolio lain  tidak (Brueckner, 1997). Selain itu pengaruh ke- bijakan moneter terhadap tujuan akhir ter- nyata tidak sesederhana apa yang dijelaskan diatas,  yang  hanya  menjelaskan  bahwa kenaikan  harga  asset  akan  menaikkan kekayaan  masyarakat  yang  selanjutnya mempengaruhi konsumsi. Dalam pemba- hasan  mekanisme  transmisi  kebijakan moneter  melalui  jalur  perumahan  yang disampaikan Mishkin (2007) ditunjukkan setidaknya terdapat 6 sub-jalur transmisi kebijakan  yang  menyebabkan  jalur  pe- rumahan bekerja.
Dengan adanya jalur transmisi kebi- jakan moneter melalui perumahan maka jalur transmisi kebijakan moneter yang se- belumnya disampaikan BI berjumlah 5 da- pat ditambah menjadi 6 jalur yaitu jalur suku bunga, jalur kredit, jalur nilai tukar, jalur harga asset (tanpa perumahan), dan jalur ekspektasi,  ditambah  jalur  perumahan. Untuk lebih jelasnya jalur-jalur tersebut da- pat disampaikan dalam gambar 1 berikut.
Menurut Mishkin (2007), kebijakan moneter, dengan menaikkan dan menu- runkan suku bunga, mempengaruhi pasar

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
perumahan dan kemudian perekonomian
baik secara langsung maupun tidak lansung melalui setidaknya 6 sub-jalur. Dari keenam sub-jalur tersebut terdapat 3 sub-jalur lang- sung dan 3 sub-jalur tidak langsung. Sub- jalur langsung adalah jalur user cost of capi- tal (1), expectation of future house-price movement (2) , dan housing supply (3) . Sedangkan melalui sub-jalur tidak langsung melalui Standar wealth effects from house
(4) , Balance sheet, credit channel effects on consumer spending (5), dan Balance sheet, credit-channel effects on housing demand (6) .
Berikut akan dijelaskan bagaimana masing-masing sub-jalur dari transmisi kebi- jakan moneter bekerja. Sub-jalur pertama adalah user cost of capital (UC). Sub-jalur ini adalah sub-jalur yang mentransmisi per- ubahan bunga secara langsung ke variable riil. Pada gambar 2 dapat dilihat bagaimana jalur ini bisa bekerja. Saat suku bunga turun biaya  penggunaan  modal  ( user  cost  of
capital )  untuk  pembelian  rumah  turun. Akibat penurunan tersebut menyebabkan permintaan rumah (Q d,h ) meningkat. Pening- katan  permintaan  rumah  menyebabkan harga  rumah  (P h )  meningkat  sehingga muncul insentif bagi pengembang untuk membuat rumah baru. Pembangunan rumah baru menyebabkan aktifitas sektor kons- truksi meningkat dan secara langsung me- ningkatkan permintaan aggregate.
Sub-jalur langsung kedua adalah efek suku bunga terhadap  harapan kenaikan harga rumah dimasa yang akan datang ( ex- pectation  of  future  house-price  move- ment ). Pada gambar 2 terlihat penurunan bunga, yang dijelaskan pada jalur biaya penggunaan modal, menyebabkan kenaik- an permintaan rumah sehingga meningkat- kan harapan harga (Ð e h ) dimasa datang. Bagaimana jalur bekerja karena kenaikan harga rumah menyebabkan harga tanah (P land ) meningkat. Peningkatan harga tanah menyebabkan dibangunnya kembali peru-
BI rate Jalur suku bunga Output dan inflasi Jalur nilai tukar Jalur harga aset Jalur ekspektasi Jalur Baru
perumahan Jalur kredit
Gambar 1. Enam jalur transmisi kebijakan moneter
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
mahan dan fasilitas lainnya yang mendukung di daerah baru dimana tanah lebih murah. Pembangunan konstruksi rumah dan fasi- litas ini menyebabkan permintaan agregat meningkat.
Sub-jalur langsung ketiga disebabkan karena penurunan bunga mempengaruhi pe- nawaran rumah ( housing supply ). Pengem- bang dalam membangun perumahan juga menggunakan dana pinjaman dan harus membayar  bunga.  Penurunan  bunga menyebabkan menurunnya biaya produksi membangun rumah sehingga jumlah rumah
yang dibangun (ditawarkan) meningkat. Peningkatan penawaran rumah (Q s,h ) akan menaikkan aktifitas pembangunan rumah dan  konstruksi.  Selanjutnya  kenaikan kegiatan  konstruksi  akan  menaikkan permintaan aggregate.
Tiga sub-jalur  berikut menjelaskan pengaruh  kebijakan  moneter  terhadap sektro riil secara tidak langsung. Jalur tidak langsung pertama adalah pengaruh kenaik- an harga rumah terhadap perubahan kon- sumsi  karena  efek  kekayaan  ( Standar wealth effects from house ). Pada penje-
Kebijakan bunga Bank Sentral
Bunga pasar Q s,h UC Q d,h Π e h Perumahan, konstruksi P land Permintaan aggregate Mortgage rate Cash flow Mortgage affordability /credit-channel P h W C Collater Withdrawel mortgage debt /credit-channel Output, inflasi
Gambar 2. Enam sub-jalur yang menyebabkan makanisme transmisi kebijakan moneter jalur perumahan bekerja

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
lasan sebelumya dibahas bahwa penurunan suku bunga akan menyebabkan permintaan rumah meningkat sehingga harga rumah juga akan naik. Kenaikan harga rumah menye- babkan pemilik rumah merasa lebih kaya. Berdasar life-cycle hyphotesis mengenai konsumsi maka kenaikan kekayaan (W) pemilik rumah menyebabkan konsumsinya (C) meningkat sehingga permintaan aggre- gate meningkat.
Kenaikan harga rumah menyebabkan neraca ( balance sheet ) individu meningkat nilainya. Dengan meningkatnya nilai rumah maka kemampuan kredit seseorang akan meningkat  karena  semakin  besarnya jaminan ( collateral ) yang bisa disediakan. Selain itu, bagi pihak yang meminjamkan, peningkatan nilai jaminan menurunkan risiko dari pinjaman karena dengan jaminan yang kecil kemungkinananya peminjam meng- ambil  keuntungan  dengan  cara  tidak membayar pinjaman. Akibat peningkatan nilai jaminan, maka kredit yang dapat diper- oleh keluarga meningkat. Peningkatan kre- dit yang dilakukan pada akhirnya digunakan untuk meningkatkan pengeluaran konsumsi. Kondisi ini menyebabkan sub-jalur tidak
langsung kedua bekerja.
Sub-jalur pengaruh tidak langsung ke- tiga terjadi saat tingkat bunga pinjaman perumahan turun sehingga pengeluran rumah tangga untuk pembayaran bunga pinjaman menurun. Penurunan pembayaran bunga pinjaman akan menaikkan cash flow karena selisih antara pengeluaran dan pendapatan berubah. Dengan dana yang sama, keluarga mampu membayar cicilan bunga pinjaman yang  lebih  besar  sehingga  keluarga meningkatkan jumlah pinjaman. Pening- katan  jumlah  pinjaman  perumahan menaikkan permintaan perumahan. Pening- katan permintaan ini mempengaruhi langsung sektor konstruksi atau mempengaruhi jalur tidak langsung pertama dan kedua yang telah dijelaskan sebelumnya. Melalui 6 sub- jalur  diatas  maka  mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  melalui  perumahan dapat mempengaruhi output dan inflasi.

## Indikasi Bekerjanya Jalur Perumahan Di Indonesia
Bekerjanya jalur transmisi kebijakan moneter melalui perumahan dapat dilihat
Gambar 3. Tingkat suku bunga Bank Indonesia
Sumber: Bank Indonesia, diolah
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
melalui pengaruh perubahan bunga hingga mencapai tujuan akhir yaitu sektor riil (GDP) dan inflasi. Perubahan bunga pada dasarnya akan  mempengaruhi  kredit  sektor  per- umahan. Peningkatan kredit perumahan pada gilirannya akan meningkatkan per- mintaan rumah yang kemudian mempenga- ruhi harga rumah. Selanjutnya peningkatan harga tersebut mendorong sektor konstruksi untuk menyediakan rumah yang kemudian akan meningkatkan permintaan aggregat dan GDP.
Bila merujuk pada gambar 2, indikasi yang akan dibahas berikut tentu tidak mem- berikan penjelasan dan data yang detail untuk menunjukkan secara lengap beker- janya jalur trasmisi kebijakan moneter me- lalui perumahan. Penjelasan dan data beri- kut bertujuan hanya untuk menunjukkan ke- mungkinan bahwa jalur tersebut sebenarnya memang  bekerja.  Berikut  dibahas  satu
persatu indikator yang menunjukkan ke- mungkinana bekerjanya jalur perumahan.
Pembahasan indikator pertama adalah pergerakan bunga sebagai akibat dari kebi- jakan moneter. Berikut disampaikan data bulanan tingkat bunga selama 2002 hingga 2011. Data yang digunakan adalah data SBI satu bulan dimulai Januari 2002 hingga Desember 2005 sedangkan BI rate dimulai Oktober 2005 hingga Januari 2011.
Terlihat bahwa terjadi dua penurunan bunga. Bunga BI turun dari kisaran 17 per- sen pada awal tahun 2002 menjadi sedikit diatas 7 persen pada 2004 hingga semes- ter awal 2005. Selanjutnya bunga BI kem- bali meningkat menjadi sekitar 13 persen pada semester awal 2006. Diketahui pada periode ini dimulai krisis sub-prame mort- gage di Amerika serikat yang berawal dari sektor perumahan, sehingga BI melakukan kebijakan uang ketat. Lalu pada periode
Gambar 4. Tingkat bunga pinjaman bank umum
Sumber: Bank Indonesia, diolah

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
selanjutnya BI kembali menurunkan tingkat bunganya secara berangsur-angsur hingga mencapai kisaran antara 6 sampai 7 persen pada semester kedua tahun 2009 hingga semester pertama tahun 2011.
Penurunan tingkat bunga BI sudah tentu diikuti penurunan tingkat bunga pin- jaman  yang  diberikan  oleh  bank-bank umum. Pada gambar 4 dapat dilihat rata- rata bulanan tingkat bunga pinjaman bank umum untuk pinjaman modal kerja, inves- tasi, dan konsumsi.
Pada gambar 4 dapat dilihat bahwa selama periode 2002 sampai 2011 tingkat bunga pinjaman juga menurun seiring de- ngan penurunan tingkat bunga BI. Pada januari 2002 bunga pinjaman modal kerja dan konsumsi berkisar antara 20 persen hingga  19  persen  sedangkan  pinjaman investasi mencapai hampir 18 persen. Saat bunga BI menurun maka rata-rata tingkat bunga pinjaman turun hingga mencapai sedikit diatas 13 persen untuk pinjaman investasi dan modal kerja dan 15 persen untuk pinjaman konsumsi. Tingkat bunga pinjaman kemudian meningkat, menyusul peningkatan bunga BI pada semester 2 tahun 2006 dan awal 2007 sehingga men-
capai  diatas  16  persen  untuk  pinjaman investasi dan modal kerja dan hampir men- capai 18 persen untuk pinjaman konsumsi. Kemudian saat bunga BI diturunkan kem- bali maka bunga pinjaman juga ikut turun.
Penurunan bunga kredit perbankan tentu menyebabkan peningkatan permintaan kredit, termasuk kredit perumahan. Di In- donesia, pada tahun 2000 sampai 2011 per- kembangan  pinjaman  perumahan,  apar- tement, real estate, dan konstruksi tumbuh sangat pesat. Pada gambar 5 berikut dapat dilihat  perkembangan  pinjaman  yang diberikan perbankan pada sektor ini.
Data diatas merupakan data outstand- ing kredit yang diberikan pada sektor pro- perti mulai dari April 2000 hingga April 2011. Jumlah kredit properti merupakan kredit KPR dan KPA ditambah kredit kon- struksi dan kredit real estate. Pada gambar diatas dapat dilihat peningkatan yang pesat baik total outstanding kredit properti mau- pun KPR dan KPA. KPR dan KPA meru- pakan lebih dari setengah kredit properti yang ada. Kredit KPR dan KPA pada tahun 2000 sebesar Rp. 12,7 triliun dan Rp. 24,9 triliun pada oktober 2003. Setelah 2003 kredit mulai meningkat  pesat walaupun
Gambar 5. Perkembangan kredit perumahan dan properti
Sumber: Bank Indonesia, diolah
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
sedikit turun pada tahun 2008 setelah Ame- rika serikat mengalami krisis yang bersum- ber dari subprime mortgage. Pada Januari 2008 besarnya KPR dan KPA serta kredit properti adalah Rp. 85,5 triliun rupiah dan Rp. 149 triliun. Nilai outstanding KPR dan
KPA serta kredit properti terus meningkat hingga masing-masing mencapai Rp. 166,2 triliun dan Rp. 270,1 triliun pada April 2011.
Gambar 5 menunjukkan bahwa kewa- jiban  masyarakat  dalam  bentuk  kredit properti terus meningkat. Dari gambar 5 juga
Gambar 6. Persentase outstanding kredit properti, KPR dan KPA dibandingkan total outstanding kredit
Sumber:  BankIndonesia,diolah
Gambar 7. Kenaikan harga rumah dan biaya tempat tinggal
Sumber: Survei harga properti residensial, Bank Indonesia, diolah.

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
dapat dilihat  bahwa dalam  satu dekade terakhir ini properti, bangunan, dan peru- mahan semakin menjadi bagian penting dari jaminan kredit untuk pembiayaan. Selain jumlahnya yang terus meningkat juga pro- porsinya ternyata cukup besar dan terus naik dibandingkan  total  outstanding  kredit perbankan dalam perekonomian. Besarnya proporsi outstanding kredit properti dan KPR-KPA  dari  waktu  ke-waktu  dapat dilihat pada gambar 6 berikut ini.
Dibandingkan total outstanding pin- jaman  yang  diberikan  perbankan  total outstanding kredit properti berkisar antara 10 persen pada tahun 2002 hingga 19 per- sen pada tahun akhir 2007 dan awal 2008. Kemudian persentase kredit properti me- nurun hingga 16 persen pada awal 2011 se- belum naik kembali. Persentase KPR dan KPA berkisar 4 persen dari total kredit per- bankan  pada  tahun  2002  hingga  akhir 2003.  Persentase  KPR-KPA  meningkat menjadi lebih dari 8  persen pada tahun 2006. Dibandingkan total kredit properti, persentase kredit KPR dan KPA cende- rung lebih stabil persentasenya pada kisar- an 10 persen hingga awal tahun 2011.
Pada  dasarnya  seperti  juga  barang lainya, harga properti mengalami inflasi. Namun jika permintaan perumahan besar bisa saja kenaikan harga rumah lebih tinggi dibandingkan inflasi. Peningkatan permin- taan rumah dapat disebabkan peningkatan
pendapatan maupun peningkatan kredit yang diberikan untuk kepemilikan rumah maupun kepada developer.
Pada gambar 7 dapat dilihat perkem- bangan kenaikan indeks harga rumah antara tahun 2003 hingga 2010. Terlihat bahwa setiap  triwulan  harga  tempat  tinggal cenderung  selalu  meningkat.  Kenaikan harga berkisar antara 1,5 persen hingga 3 persen dari 2003-1 hingga 2006-4. Sama seperti nilai kredit dimana tahun 2007 nilai outstanding kredit turun dan persentase kredit properti juga turun dibandingkan to- tal outstanding kredit perbankan maka ke- naikan harga rumah jatuh mendekati nol pada  waktu  yang  sama.  Harga  rumah kemudian naik kembali pada tahun 2008, bahkan mencapai 3 persen per triwulannya sebelum kenaikan harga kembali turun pada akhir tahun 2008 hingga 2010.
Sedangkan biaya tempat tinggal, yang didalamnya terdapat komponen sewa rumah dan kontrakan sepanjang 2003 hingga awal 2010 cenderung terus meningkat. Kenaikan dan penurunan biaya tempat tinggal ini fluktusinya hampir menyerupai kenaikan harga rumah tapi dengan tingkat perubahan yang lebih  rendah. Jika  kenaikan harga rumah kebanyakan berkisaran antara 1,5 persen sampai 3 persen per triwulan, ke- naikan biaya tempat tinggal berkisar antara 0,5  hingga  1  persen  per  triwulannya. Kenaikan tinggi hanya terjadi pada 2003-2
Lapangan Usaha 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Real Estat (persen PDB) 2,93 2,97 3,04 3,06 3,13 3,14 Nilai (milyar rupiah) 44.111,7 47.714,6 51.755,3 55.819,1 60.775,4  63.957,6 Tabel 1. Proporsi sektor konstrksi dan properti terhadap PDB
Sumber: BPS, diolah
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
dan 2005-3 serta 2005-4 yang mencapai masing-masing 2,25 dan 2 serta 2,5 persen. Selanjutnya pada 2006-1 hingga 2010-1 biaya tempat tinggal meningkat kembali antara 0,5 hingga 1 persen.
Di Indonesia sektor perumahan (real estate) memberikan kontribusi relatif besar terhadap PDB. Dalam tabel 1 dapat dilihat perkembangan sektor perumahan dalam PDB tahun 2004 sampai 2009.
Pada tabel 1 terlihat bahwa proporsi real estate sejak tahun 2004 hingga 2009 terus meningkat. Mulai dari dibawah 2,94 persen pada tahun 2004 menjadi diatas 3 persen pada tahun 2006 dan menjadi 3,13 dan 3,14 persen pada tahun 2008 dan 2009. Sedangkan  nilai  real  esate  dalam  PDB meningkat hampir 50 persen pada tahun 2009 dibanding tahun 2004. Nilai real es- tate meningkat mulai lebih dari Rp. 44 triliun pada tahun 2004 menjadi lebih dari Rp. 63 triliun rupiah pada tahun 2009. Tentu harus dipahami disini bahwa nilai real estate ini adalah nilai bangunan baru yang diproduksi pada  setiap  tahun  berjalan.  Sedangkan properti yang diperjual-belikan dan sebagian dibiayai  oleh  kredit tidak  masuk  dalam perhitungan GDP.
Pada  data  indikator  yang  dibahas sebelumnya  dapat  dilihat  pada  periode 2002 hingga 2011 bank sentral menurun- kan tingkat bunganya. Penurunan tingkat bunga bank sentaral tersebut kemudian me- nurunkan suku bunga kredit.
Pada periode yang sama, terjadi ke- naikan kredit di bidang properti baik kredit KPR, KPA, maupun total properti. Sangat mungkin kenaikan kredit properti ini di- dorong  oleh  penurunan  tingkat  bunga. Diketahui bahwa pembelian rumah bagi ke- banyakan keluarga adalah pengeluaran yang besar dibandingkan pendapatan dan ta-
bungannya, maka besarnya tingkat bunga sangat berpengaruh pada keputusannya me- minjam atau tidak. Begitu juga keputusan pembelian rumah untuk investasi sangat dipengaruhi oleh bunga karena besarnya bunga  menentukan net  return yang diperoleh.
Peningkatan kredit perumahan tentu saja meningkatkan permintaan akan rumah. Peningkatan  permintaan  rumah  akan meningkatkan harga rumah. Pada gambar 7 dapat dilihat kenaikan harga rumah per triwulannya yang lebih besar dibandingkan kenaikan sewa. Jika kenaikan sewa sejalan dengan kenaikan biaya hidup lainnya maka dari informasi ini dapat diketahui bahwa harga rumah telah meningkat lebih cepat dari kenaiakan harga-harga lain. Tentu ini meru- pakan indikasi adanya permintaan rumah yang besar.
Permintaan rumah dan kenaikan harga rumah tentu akan meningkatkan aktivitas sektor konstruksi. Pada tabel 1 dapat dilihat peningkatan proporsi sektor real estate dalam PDB. Peningkatan aktivitas sektor real estate tentu meningkatkan permintaan aggregate dan memberikan efek multiplier yang besar bagi sektor lain. Berdasarkan penjelasan penurunan bunga BI rate sampai PDB  terdapat  indikasi  bekerjanya  jalur transmisi kebijakan moneter jalur perumah- an. Tentu untuk memahami jalur ini diper- lukan penelitian lebih lanjut dan lebih detail.

## Penutup
Bekerjanya jalur transmisi kebijakan moneter melalui perumahan dapat dilihat melalui pengaruh perubahan bunga hingga mencapai tujuan akhir yaitu sektor riil (GDP) dan  inflasi.  Hal  ini  disebabkan  karena perubahan bunga pada dasarnya akan mem- pengaruhi kredit sektor perumahan. Artinya,

## Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Perumahan (Chandra Utama)
penaikan  atau  penuruan  bunga  dapat berdampak pada permintaan rumah.
Peningkatan kredit perumahan pada gilirannya akan meningkatkan permintaan rumah yang kemudian mempengaruhi harga rumah. Selanjutnya peningkatan harga ter- sebut mendorong sektor konstruksi untuk menyediakan rumah yang kemudian akan meningkatkan permintaan aggregat dan GDP.
Penurunan bunga kredit perbankan menyebabkan  peningkatan  permintaan kredit, termasuk kredit perumahan. Di In- donesia, pada tahun 2000 sampai 2011 perkembangan  pinjaman  perumahan, apartement,  real  estate,  dan  konstruksi tumbuh sangat pesat

## DAFTAR PUSTAKA
Arrondel, L, Nuria Badenes, and Amedeo Spadaro. 2010. “Consumption and Investment Motives in Housing Wealth Accumulation of Spanish Households”, Social  Sience  research  Network (SSRN) Working Paper .
Brueckner, Jan K. 1997. “Consumption and Investment Motives and the Portfolio Choices of Homeowners”. Journal of Real Estate Finance and Econom- ics . 15: 2, 159-180.
Bunda, Irina dan Michele Ca’Zorzi. 2009.
“Signal from Housing and Lending Booms”. Working Paper Series N0
1194 . European Central Bank.
Case, Karl E. dan Robert J. Shiller. 2003. “Is There a Bubble in the Housing Mar- ket? An Analysis. Prepared for the Brookings Panel on Economic Ac- tivity September 4-5”.
Corsetti,  Giancorlo,  Paolo  Pesenti,  and Nouriel Roubini. 1998 . “What Caused the Asian Currency and Financial Cri- sis? Part I: A Macroeconomic Over- view.” Mimeo . 1-39.
Demary, Markus. 2009. “The Link between Output, Inflation, Monetary Policy and Housing Price Dynamics”. Munich Personal  RePEc Archive  (MPRA) Paper.
Enders, W. 2003. Applied  Econometrics Time Series . 2 nd edition, Jhon Wiley and Sons, Inc.
Guiso L., Jappelli T. and M. Haliassos. 2003 . Household  Portfolios .  Cambridge: MIT Press.
Holt, Jeff. 2009. “A Summary of the Primary Causes of the Housing Bubble and the Resulting Credit Crisis: A Non-Tech- nical Paper”. The Journal of Business Inquiry . 8, 1. 120-129.
Iossifov, Plamen, Martin Èihák, dan Amar Shanghavi. 2008. “Interest Rate Elas- ticity of Residential Housing Prices”.
IMF Working Paper .
Lai1, Yifei, Huawei Xu1, dan Junping Jia1. 2009. “ Study on Measuring Methods of Real Estate Speculative Bubble” . J. Serv. Sci. & Management . 2: 43-46.
Lewis?.,, K.  M., dan  Mizen, D.P.  2000.
Monetary  Economics .  New York: Oxford University Press Inc.
Mishkin, Frederic S. 2007. “Housing and Monetary Transmission Mechanism”.
NBER Working Paper No. 13518

## Otrok, Christopher dan Marco E. Torrones.
House  Price,  Interest  Rates  and Macrieconomic Fluctuation: Inter-
Ekonomika-Bisnis Vol. 03 No.1 Bulan Januari Tahun 2012. Hal 29-42
national Evidence. Federal Reserve Bank of Atlanta.
Roberts, Lawrence. 2008. The Gread House buble, Why did House Price Fall?, Merey Cypress Publishing, a Division of Monterey Cypres, LLC
Siegel, Jeremy J. 2003. “What is an Asset Price Bubble? An Operational Defini- tion”, European Financial Manage- ment . Vol. 9. No. 1. 2003. 11-24.
Smith, Margaret H. dan Gary Smith. 2004. “Is a House a Good Investment ?”.
Journal of Financial Planning . 17. 67-75.
Sims, Christopher A. 1992. “Interpreting Macroeconomics Time Series Fact: The Effect of Monetary Policy” . Eu- ropean Economics Review . 36. 975- 1000.
Warjiwo, P., dan Agung. 2002. Transmission Mechanism of Monetary  Policy in Indonesia . Directorate of Economic Research and Monetary Policy Bank Indonesia.