Manajemen arus kas, ukuran perusahaan, leverage,  tahun  anomali  COVID-19  serta kinerja  keuangan  perusahaan  sektor kesehatan di bursa efek indonesia

## JMSAB
149 Ossi  Ferli*,  Enny  Haryanti,  Robby  Adam  Fadlillah,  & Rozinur Rahman Research paper Management

## STIE Indonesia Banking School

## Abstract
This research analyzes the impact of Cash Flow Management (CFO), Firm  Size,  Leverage,  and  the  Anomalous  Year  of  COVID-19  on  the financial performance (ROE) of health sector companies listed on the Indonesia  Stock  Exchange  from  2017-2022.  The  panel  regression method is employed to test hypotheses and analyze these variables. The results reveal that Leverage has a significant negative influence, while Size has a significant positive effect on financial performance. The  Anomalous  Year  of  COVID-19  also  positively  impacts  ROE, indicating adaptation and growth within the health sector during the pandemic. Though not statistically significant, cash flow management (CFO)  highlights  the  complexity  of  the  relationship  between operational  cash  flow  and  financial  performance.  These  findings provide  valuable  insights  for  health  sector  companies  in  crafting adaptive and sustainable strategies amidst economic dynamics and specific situations such as a pandemic.
Received 10 Jan 2024
Accepted 02 Mar 2024
Online 06 Mar 2024
JMSAB, Vol 7, No. 1,  2024 pp. 149-160
Keywords: Cash  flow  management,  company  size,  leverage,  financial performance Corresponding Author:
Ossi Ferli, Email: ossi.ferli@ibs.ac.id
eISSN 2655-237X
© The Author(s) 2024 DOI: https://doi.org/10.36407/jmsab.v7i1.1205
CC BY: This license allows reusers to distribute, remix, adapt, and build upon the material in any medium or format, so long as attribution is given to the creator. The license allows for commercial use.

## Published by LPMP Imperium

## Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/JMSAB

## Abstrak
Penelitian  ini  menganalisis  pengaruh  Cash  Flow  Management  (CFO),  Ukuran  Perusahaan, Leverage, dan Tahun Anomali COVID-19 terhadap kinerja keuangan (ROE) perusahaan sektor kesehatan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017-2022.  Metode  regresi  panel digunakan untuk menguji hipotesis dan menganalisis variabel-variabel tersebut. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  Leverage  mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan,  sedangkan  Size mempunyai  pengaruh  positif signifikan  terhadap kinerja  keuangan.  Tahun Anomali  COVID-19 juga  berdampak  positif  terhadap  ROE,  yang  menunjukkan  adaptasi  dan  pertumbuhan  sektor kesehatan selama pandemi. Meskipun tidak signifikan secara statistik, manajemen arus kas (CFO) menyoroti kompleksitas hubungan antara arus kas operasional dan kinerja keuangan. Temuan ini memberikan wawasan berharga bagi perusahaan sektor kesehatan dalam menyusun strategi adaptif dan berkelanjutan di tengah dinamika ekonomi dan situasi spesifik seperti pandemi.
Kata kunci : Manajemen arus kas, ukuran perusahaan, leverage, kinerja keuangan

## Pendahuluan
Sektor kesehatan di Indonesia adalah salah satu sektor yang memiliki pertumbuhan kinerja yang signifikan  dalam  beberapa  tahun  terakhir.  Pertumbuhan  ini  didukung  oleh  berbagai  faktor, termasuk perkembangan teknologi medis, peningkatan kesadaran masyarakat akan pentingnya kesehatan, serta perubahan dalam pola hidup dan gaya hidup. Salah satu faktor yang mendukung pertumbuhan  sektor  kesehatan  adalah  peningkatan  investasi  dalam  infrastruktur  kesehatan. Pemerintah  Indonesia  telah  berkomitmen  untuk  meningkatkan  akses  masyarakat  terhadap layanan  kesehatan  yang  berkualitas.  Ini  termasuk  pembangunan  rumah  sakit  modern,  pusat kesehatan,  dan  fasilitas  medis  lainnya  di  berbagai  wilayah.  Peningkatan  investasi  ini  juga mencakup  sektor  teknologi  kesehatan  atau  e-health.  Perkembangan  teknologi  telah memungkinkan layanan kesehatan jarak jauh, pengelolaan data pasien yang lebih  efisien, dan pengembangan  aplikasi  kesehatan  yang  memudahkan  akses  informasi  medis.  Ini  tidak  hanya meningkatkan efisiensi layanan kesehatan tetapi juga menciptakan peluang bisnis baru.
Gambar 1. Pertumbuhan Sektor Kesehatan Periode 2011-2021 Sumber: Badan Pusat Statistik

## Cash flow management, company size, leverage, financial performance
Gambar 2. Kinerja Saham IDX Health Periode Juli 2018 – Mei 2023
Sumber: IDX
Data dari Badan Pusat Statistik (BPS) menunjukkan bahwa sektor kesehatan di Indonesia telah berkembang  dengan  baik,  terutama  selama  pandemi  COVID-19.  Kontribusi  sektor  kesehatan terhadap  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  Indonesia  meningkat  dari  tahun  ke  tahun, mencerminkan perannya yang semakin penting dalam ekonomi nasional. Sektor jasa kesehatan, termasuk industri kimia, farmasi, dan obat tradisional, menjadi pilar penting dalam pertumbuhan ekonomi. Selama pandemi, sektor kesehatan bahkan mengalami pertumbuhan yang signifikan, melebihi  pertumbuhan  ekonomi  secara  keseluruhan.  Ini  menunjukkan  peran  kunci  sektor kesehatan  dalam  menangani  krisis  kesehatan,  menciptakan  peluang  ekonomi  baru,  dan meningkatkan kesadaran masyarakat akan pentingnya kesehatan.
Pada Gambar 2, Kinerja saham perusahaan di sektor kesehatan mengalami peningkatan signifikan  dalam  periode  2019-2020,  dipengaruhi  oleh  pertumbuhan  permintaan  di  industri kesehatan,  kemajuan  teknologi  medis,  dan  dukungan  kebijakan  pemerintah.  Faktor  internal seperti  strategi  manajemen,  inovasi  produk,  dan  efisiensi  operasional  juga  berperan  penting dalam mencapai kinerja saham positif. Evaluasi kinerja saham melibatkan indikator seperti ROE, Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan  CFO,  yang  mencerminkan  efisiensi  penggunaan  ekuitas, tingkat  utang,  dimensi  perusahaan,  dan  kesehatan  aliran  kas  operasional.  Perusahaan  yang berhasil  mencapai  ROE  yang  tinggi,  mengelola  Leverage  secara  bijak,  memiliki  ukuran  yang sesuai, dan menghasilkan CFO yang kuat, umumnya mendapatkan kepercayaan dari investor dan masyarakat. Perusahaan sektor kesehatan di Indonesia berupaya menjaga keseimbangan antara efisiensi manajemen arus kas dan kinerja keuangan yang optimal.
Temuan dalam penelitian sebelumnya mengindikasikan pengaruh positif antara kinerja keuangan (ROA dan ROE) dengan Arus Kas Operasional (CFO), sebagaimana ditemukan dalam penelitian  oleh  Rahman  &  Sharma  (2020).  Namun,  Riyanto  et  al.  (2021)  menyoroti  dampak signifikan Arus Kas dari aktivitas operasi pada aspek kewajiban lancar, modal  kerja, dan laba bersih. Selain itu, Kusumaningtyas & Mildawati (2016) menyatakan bahwa Arus Kas Operasional (CFO)  dan  ukuran  perusahaan  (SIZE)  berpengaruh  positif  pada  kinerja  keuangan  di  sektor kesehatan. Meskipun demikian, penelitian Setiawan et al. (2022) menunjukkan hasil berbeda, menyimpulkan  bahwa  arus  kas  tidak  memiliki  efek  parsial  terhadap  ROA.  Kesenjangan  ini menekankan  perlunya  klarifikasi  terkait  pengaruh  manajemen  arus  kas  terhadap  kinerja keuangan perusahaan sektor kesehatan di Indonesia.
Tujuan penelitian ini adalah untuk memberikan klarifikasi terkait pengaruh manajemen arus  kas  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  kesehatan  di  Indonesia,  mengingat temuan  yang  beragam  dari  penelitian  sebelumnya.  Studi  ini  secara  khusus  bertujuan  untuk mengeksplorasi hubungan antara kinerja keuangan, yang diukur melalui ROA dan ROE, dengan Arus  Kas  Operasional  (CFO)  dalam  konteks  sektor  kesehatan.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga bertujuan untuk memperjelas dampak CFO terhadap aspek kewajiban lancar, modal kerja, dan laba bersih, serta untuk mengevaluasi pengaruh SIZE sebagai variabel kontrol dalam hubungan antara CFO dan kinerja keuangan. Manfaat dari penelitian ini adalah memberikan pemahaman yang  lebih  mendalam  tentang  hubungan  antara  manajemen  arus  kas  dan  kinerja  keuangan perusahaan  sektor  kesehatan,  yang  dapat  membantu  manajemen  perusahaan  dalam pengambilan keputusan yang lebih baik dalam mengelola keuangan mereka, serta memberikan panduan bagi peneliti dan praktisi dalam bidang ini.

## Kajian pustaka

## Teori signal
Teori  sinyal  adalah  kerangka  kerja  yang  mendasari  penelitian  ini.  Teori  Sinyal  menjelaskan bagaimana  informasi  asimetris  mempengaruhi  keputusan  pasar.  Terjadi  ketika  satu  pihak memiliki informasi lebih baik, seperti dalam hubungan antara calon karyawan dan pengusaha. Teori  ini  menyoroti  atribut  yang  tidak  dapat  diamati  secara  langsung,  seperti  kecerdasan, pendidikan, dan keterampilan, yang berperan penting dalam menentukan produktivitas individu. (Spencer, 2002). Dalam konteks penelitian ini, manajemen arus kas yang efektif oleh perusahaan dapat dianggap sebagai sinyal positif kepada pemegang saham bahwa perusahaan tersebut dalam kondisi finansial yang baik. Dengan kata lain, manajemen arus kas yang baik menjadi sinyal bagi pemangku  kepentingan  bahwa  perusahaan  mampu  menghasilkan  arus  kas  positif  dari operasinya  dan,  oleh  karena  itu,  memiliki  prospek  finansial  yang  kuat.  Hal  ini  dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  dan  pemegang  saham,  yang  dapat  mengarah  pada peningkatan dalam penilaian saham dan akses perusahaan ke sumber daya finansial.
Dalam konteks sektor kesehatan di Bursa Efek Indonesia, di mana ketidakpastian dapat meningkat selama tahun-tahun tertentu, manajemen arus kas yang efisien menjadi faktor kunci dalam  memberikan  sinyal  positif  tentang  kesehatan  finansial  perusahaan.  Investor  mungkin cenderung lebih memilih perusahaan dengan manajemen arus kas yang kuat, karena ini dapat mengurangi  risiko  investasi  mereka.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  menguji  sejauh  mana manajemen arus kas (CFO) memengaruhi kinerja keuangan (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebagai akibat dari pengaruh sinyal yang dihasilkan.

## Teori manajemen arus kas
Manajemen  arus  kas,  yang  melibatkan  perencanaan,  pengendalian,  dan  pengelolaan  arus  kas perusahaan,  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  performa  keuangan.  Ketika  dikelola  secara efektif,  manajemen  arus  kas  dapat  meningkatkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  finansial,  mengurangi  risiko  gagal  bayar,  dan  meminimalkan  biaya  bunga  tinggi (Gitman, 2015; Pandey, 2016). Praktik pengelolaan piutang, persediaan, hutang, dan investasi kas juga memiliki peran krusial dalam mengoptimalkan aliran kas (Horngren et al., 2016; Brigham dan  Houston,  2017).  Dalam  jangka  panjang,  manajemen  arus  kas  yang  efektif  tidak  hanya meningkatkan  nilai  perusahaan,  tetapi  juga  memberikan  manfaat  bagi  semua  pemangku kepentingan (Ross et al., 2019; Subramayam, K.R. dan John J. Wild, 2010). Dengan posisi kas yang

## Cash flow management, company size, leverage, financial performance
mendominasi  neraca  sebagai  aktiva  lancar,  keberhasilan  manajemen  arus  kas  mencerminkan kesehatan finansial perusahaan dan keterlibatannya dalam berbagai transaksi usaha.

## Teori leverage
Leverage, atau penggunaan dana dengan biaya tetap, adalah faktor kunci dalam struktur modal perusahaan. Dalam pandangan Weston (1997), leverage diukur sebagai rasio nilai buku seluruh utang terhadap total aset. Penggunaan dana dengan beban tetap dianggap menghasilkan leverage yang menguntungkan jika pendapatan yang diperoleh melebihi beban tetapnya, dan merugikan jika pendapatan tidak dapat menutupi beban tetap. Tingkat leverage yang tinggi mencerminkan risiko yang tinggi, tetapi tingkat laba yang stabil dapat mengurangi risiko tersebut (Kasmir, 2011: 151;  Sudana,  2009:  23).  Karena  resiko  tinggi  dapat  menarik  perhatian  kreditor,  manajemen berupaya  untuk  mengurangi  risiko  dengan  menjaga  stabilitas  keuangan  perusahaan  (Sudana, 2009: 23).

## Teori ukuran perusahaan
Ukuran perusahaan, yang dapat diukur dengan berbagai metode seperti total aktiva, log size, dan nilai pasar saham, memainkan peran penting dalam menentukan kemampuan perusahaan dalam menanggung risiko. Perusahaan besar cenderung memiliki risiko lebih rendah karena memiliki kontrol  yang  lebih  baik  terhadap  kondisi  pasar  dan  lebih  banyak  sumber  daya  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  juga  memengaruhi  tingkat  kepercayaan investor,  di  mana  perusahaan  yang  lebih  besar  memiliki  keuntungan  mendapatkan  informasi dengan lebih mudah dan dapat menarik investasi karena lebih dikenal di masyarakat, terutama bagi  perusahaan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  total  aktiva  yang  besar (Shofwatul, 2012; Hasibuan, 2001).

## Hipotesis penelitian
Rahman & Sharma (2020) menyatakan peningkatan arus kas meningkatkan kinerja keuangan dan  menunjukkan  total  aset  digunakan  secara  efisien.  Arifaj  et  al  (2023)  menemukan  teori ekonomi  tradisional  tentang  arus  kas  operasional  yang  kuat  memberdayakan  perusahaan dipertanyakan,  khususnya  di  Kosovo.  Studi  Sitanggang  et  al  (2021)  menunjukkan  nilai probabilitas variabel CFO lebih besar dari taraf signifikansi. Hasil penelitian Rahman & Sharma (2020) menunjukkan pengaruh positif antara CFO dan kinerja keuangan (ROA dan ROE). Namun, Arifaj et al (2023) dan Sitanggang et al (2021) menunjukkan CFO tidak berpengaruh pada ROA.
H1:  Terdapat  pengaruh  Manajemen  Arus  Kas  (CFO)  terhadap  Kinerja  Keuangan  (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Rahman  &  Sharma  (2020)  menemukan  bahwa  perusahaan  sampel  cenderung  lebih  kecil, mungkin  menunjukkan  ketidakberminatan  manajer  terhadap  pertumbuhan.  Namun,  ukuran perusahaan  tidak  berdampak  signifikan  pada  keuntungan  pemegang  saham,  dan  Arifaj  et  al. (2023)  mendukung  pandangan  ini.  Teori  ekonomi  yang  mapan  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan  dapat  mempengaruhi  kinerja  keuangan,  dengan  kompleksitas  operasional  yang meningkat  seiring  pertumbuhan.  Diana  &  Osesoga  (2020)  menambahkan  bahwa  setiap peningkatan  1%  dalam  ukuran  perusahaan  dapat  meningkatkan  kinerja  keuangan  sebesar 18,4%. Meskipun hasil penelitian beragam.
Hipotesis Kontrol 1: Ukuran Perusahaan (Size) berpengaruh terhadap Kinerja Keuangan (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis Vol 7, No. 1, 2024. 149-160.  https://doi.org/10.36407/jmsab.v7i1.1205
Evgeny (2015) menemukan bahwa teori free cash flow tidak berlaku untuk perusahaan saham gabungan di Rusia; Return on assets, return on equity, dan operation margin dipengaruhi negatif oleh  leverage  keuangan.  Sebaliknya,  Vithessonthi  &  Tongurai  (2015)  menyatakan  bahwa perusahaan  dengan  rasio  leverage  tinggi  berkinerja  baik  dengan  orientasi  internasional, sementara  berkinerja  buruk  dengan  orientasi  domestik.  Mahiswari  &  Nugroho  (2014) menekankan  bahwa  tingkat  kewajiban  tinggi  dapat  menyulitkan  manajemen  perusahaan  dan mengurangi  fleksibilitas  untuk  melakukan  manajemen  laba,  menunjukkan  dampak  negatif leverage keuangan.
Hipotesis  Kontrol  2:  Leverage  (Utang)  berpengaruh  terhadap  Kinerja  Keuangan  (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Pandemi  COVID-19  telah  membawa  tantangan  besar  bagi  banyak  sektor  ekonomi,  termasuk sektor  kesehatan.  Banyak  penelitian  sebelumnya  telah  mempertimbangkan  tahun  pandemi sebagai  variabel  penting  dalam  menganalisis  kinerja  keuangan  perusahaan.  Oleh  karena  itu, dalam penelitian ini akan menjelajahi pengaruh dari Tahun Anomali COVID-19 sebagai variabel dummy terhadap Kinerja Keuangan (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Hipotesis Kontrol 3: Variabel Dummy Tahun Anomali COVID-19 berpengaruh terhadap Kinerja Keuangan (ROE) perusahaan sektor kesehatan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Metodologi
Penelitian ini bersifat kuantitatif dengan pendekatan filsafat positivisme, menggunakan teknik pengambilan  sampel  acak  dan  metode  Regresi  Panel  untuk  menganalisis  pengaruh  variabel independen dan dependen pada tingkat individu dan waktu.

## Objek penelitian
Penelitian  ini  mengambil  sampel  perusahaan  kesehatan  yang  terdaftar  di  BEI  dengan menggunakan judgement sampling, dan data diperoleh dari laporan keuangan tahunan periode 2017-2022, mencakup laporan laba rugi, neraca, dan laporan arus kas.

## Sumber data
Penelitian  ini menggunakan  sumber  data sekunder  dari  laporan  keuangan perusahaan sektor kesehatan  yang  tersedia  di  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia.  Data  sekunder  merupakan informasi yang diperoleh tidak langsung dari objek penelitian melainkan melalui perantara yang menyediakan data kepada pengumpul data (Sugiyono, 2012:225).

## Teknik analisis data
Uji Asumsi Klasik Pengujian asumsi klasik yang dilakukan yaitu  dengan menggunakan Teknik Analisis  Data  yang  digunakan  adalah  Uji  validitas,  Uji  normalitas,  Uji  autokorelasi,  dan  uji multikolinieritas.

## Variabel penelitian
Manajemen  Arus  Kas  (CFO)  sebagai  variabel  independen  adalah  ukuran  yang  mencerminkan seberapa besar arus kas positif yang dihasilkan oleh operasi bisnis inti suatu perusahaan setelah

## Cash flow management, company size, leverage, financial performance
memperhitungkan pengeluaran operasionalnya (Bringham & Ehrhardt, 2011). Kinerja Keuangan (ROE  -  Return  on  Equity)  sebagai  variabel  dependen,  adalah  rasio  keuangan  yang  mengukur produktivitas atau tingkat pengembalian ekuitas pemegang saham suatu perusahaan (Fridson & Alvarez,  2002).  Ukuran  Perusahaan  (Size)  sebagai  variabel  kontrol  mencerminkan  skala  atau besarnya  perusahaan  dalam  hal  aset,  pendapatan,  jumlah  karyawan,  atau  pasar  yang  mereka layani  (Ross  et  al.,  2003).  Leverage  (Utang)  juga  sebagai  variabel  kontrol    mengacu  pada penggunaan  pinjaman  atau  utang  untuk  memperbesar  potensi  pengembalian  investasi  atau keuntungan.  Ini  berarti  bahwa  leverage  memungkinkan  seseorang  atau  perusahaan  untuk menginvestasikan lebih banyak uang daripada yang mereka miliki secara nyata (Brealey et al., 2011). Variabel Dummy Tahun Anomali COVID-19 adalah variabel biner yang digunakan untuk mengidentifikasi tahun terjadinya pandemi COVID-19. Pandemi ini dapat memengaruhi kinerja perusahaan sektor kesehatan secara signifikan.

## Uji hipotesis
Pengujian hipotesis menggunakan Persamaan regresi yang digunakan adalah sebagai berikut:
ROEit = α + β1 ⋅ CFOit + β 2 ⋅ SIZEit + β3 ⋅ LEVit + β 4 ⋅ DUMit + ε it
Dalam  persamaan  ini,  ROE  adalah  variabel  dependen  yang  mencerminkan  kinerja  keuangan perusahaan,  sedangkan  CFO  (Cash  Flow  from  Operations)  adalah  variabel  independen  yang mengukur manajemen arus kas operasional perusahaan. Selain itu, SIZE dan LEV adalah variabel kontrol yang menggambarkan ukuran perusahaan dan tingkat leverage, sementara DUM adalah variabel dummy yang mengacu pada karakteristik tahun terjadinya Pandemi Covid-19. Estimasi nilai Alpha (α) dalam persamaan ini akan membantu dalam memahami sejauh mana manajemen arus kas operasional berkontribusi terhadap kinerja keuangan perusahaan di sektor kesehatan di Indonesia.

## Hasil dan pembahasan
Hasil statistik deskriptif menunjukkan variasi yang moderat pada Return on Equity (ROE) dengan distribusi hampir normal. Cash Flow from Operations (CFO) memiliki variasi besar dan distribusi yang  miring.  Leverage  (LEV)  dan  SIZE  menunjukkan  variasi  besar  dengan  distribusi  miring, sementara variabel dummy menunjukkan distribusi seimbang.

## Tabel 1.

## Deskripsi data
ROE CFO LEV SIZE DUMMY Mean 0.133089 1.440.485  0.319513 2.698.865  0.500000 Median 0.142584  0.512800  0.296998 2.862.204  0.500000 Maximum 0.464750 5.513.182  0.792736 3.093.576 1.000.000 Minimum -0.143501 -1.562.476  0.000000  0.000000  0.000000 Std. Dev. 0.118620 5.811.080  0.203596 7.091.034  0.502625 Skewness 0.311630 8.425.970  0.446862 -3.467.754  0.000000 Kurtosis 2.715.000 7.765.521 2.232.474 1.340.638 1.000.000 Jarque-Bera 1.878.714  23429.56 5.551.353 6.255.763 1.600.000 Probability 0.390879  0.000000  0.062307  0.000000  0.000335 Sum 1.277.650 1.382.866 3.067.325 2.590.910 4.800.000 Sum Sq. Dev. 1.336.727 3.208.021 3.937.858 4.776.862 2.400.000 Observations 96 96 96 96 96
Penelitian  ini,  setelah  melalui  uji  Chow  dan  Hausman,  memilih  untuk  menggunakan  metode Random Effects Model dalam model regresi panelnya dan telah lulus uji asumsi klasik.

## Tabel 2.

## Hasil regresi
Dalam analisis variabel-variabel independen terhadap Return on Equity (ROE), ditemukan bahwa LEV memberikan pengaruh negatif yang sangat signifikan. Temuan ini sejalan dengan penelitian Vithessonthi & Tongurai (2015) serta Mahiswari & Nugroho (2014). Hasil ini menggambarkan pola persisten di berbagai kondisi ekonomi, mengindikasikan implikasi universal. Variabel SIZE memberikan pengaruh positif yang signifikan, sejalan dengan penelitian Arifaj et al (2023) dan Diana  &  Osesoga  (2020)  yang  menyatakan  bahwa  peningkatan  ukuran  perusahaan  dapat memberikan dampak positif pada kinerja keuangan, terutama jika manajemen dapat mengelola efisiensi operasional dengan baik.
Hasil tersebut mengindikasikan bahwa penggunaan utang (LEV) dapat memiliki dampak negatif  yang  signifikan  terhadap  Return  on  Equity  (ROE)  perusahaan,  yang  menggarisbawahi pentingnya manajemen keuangan yang hati-hati dalam pengelolaan struktur modal. Temuan ini menunjukkan  bahwa  manajemen  perlu  mempertimbangkan  risiko  yang  terkait  dengan penggunaan utang dalam upaya meningkatkan ROE. Selain itu, implikasi dari pengaruh positif yang  signifikan  dari  ukuran  perusahaan  (SIZE)  terhadap  ROE  menegaskan  pentingnya  skala operasional  dalam  meningkatkan  kinerja  keuangan.  Hal  ini  menyoroti  perlunya  strategi manajemen  yang  efisien  untuk  mengelola  operasi  perusahaan  dengan  baik  seiring  dengan pertumbuhan  ukuran  perusahaan.  Implikasi  ini  memiliki  relevansi  universal  dalam  berbagai kondisi  ekonomi,  menegaskan  pentingnya  manajemen  keuangan  yang  tepat  dan  pengambilan keputusan yang berbasis data untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.
Cash  Flow  from  Operations  (CFO)  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap Return  on  Equity  (ROE)    mencerminkan  penggunaan  utang  yang  tinggi,  CFO  mungkin  tidak sepenuhnya mencerminkan profitabilitas yang sebenarnya karena sebagian besar arus kas yang dihasilkan  digunakan  untuk  membayar  bunga  dan  utang  lainnya.  Perusahaan  mungkin mengalokasikan  sebagian  besar  arus  kas  dari  operasi  untuk  investasi  dalam  pertumbuhan, seperti  pengembangan  produk  baru,  ekspansi  geografis,  atau  akuisisi.  Meskipun  ini  dapat meningkatkan nilai perusahaan secara keseluruhan, dampaknya mungkin tidak langsung terlihat pada ROE dalam jangka pendek.
Variabel  DUMMY  memberikan  pengaruh  Positif  terhadap  ROE,  hal  ini  menandakan bahwa perusahaan sektor kesehatan berhasil beradaptasi dan bahkan memperoleh keuntungan selama  pandemi  COVID-19.  Permintaan  terhadap  layanan  kesehatan  dan  produk  terkait kesehatan  dapat  meningkat  selama  periode  ini  menciptakan  pertumbuhan  dan  profitabilitas lebih tinggi. Sedangkan CFO tidak memiliki pengaruh terhadap ROE sejalan dengan temuan Arifaj et al (2023) dan Sitanggang et al (2021) yang mencatat ketidaksesuaian dengan teori ekonomi
Variabel Koefisien Std. Error Uji-T Probabilitas C -0.004435 0.041982 -0.105633 0.9161 CFO -0.000814 0.001372 -0.593231 0.5545 LEV -0.150631 0.072512 -2.077.326 0.0406 SIZE 0.006419 0.001755 3.658.005 0.0004 DUMMY 0.027191 0.014667 1.853.850 0.0670

## Ossi Ferli et al.

## Cash flow management, company size, leverage, financial performance
konvensional terkait arus kas operasional. Penelitian menunjukkan bahwa hubungan antara arus kas operasional dan kinerja keuangan tidak selalu sesuai dengan asumsi umum, dan faktor-faktor unik perlu dieksplorasi lebih lanjut untuk memahami implikasinya.
Sebagai  implikasi  manajerial,  perusahaan  sektor  kesehatan  dapat  mengoptimalkan struktur  modal  dan  mengendalikan  tingkat  hutang  untuk  mengurangi  dampak  negatif  LEV. Pertimbangkan  strategi  pertumbuhan  yang  efisien,  seperti  peningkatan  operasional  dan diversifikasi  produk,  untuk  memanfaatkan  potensi  positif  dari  ukuran  perusahaan.  Evaluasi terhadap strategi pandemi, termasuk peningkatan kapasitas layanan dan penerapan teknologi, dapat menjadi landasan untuk merancang inisiatif berkelanjutan. Dalam konteks ini, manajemen harus  mempertimbangkan  diversifikasi  sumber  pendanaan  dan  peningkatan  efisiensi  dalam pengelolaan  arus  kas  guna  mencapai  keseimbangan  optimal  antara  arus  kas  dan  kinerja keuangan.

## Keterbasan dan saran
Meskipun  penelitian  ini  memberikan  pemahaman  baru  tentang  hubungan  antara  manajemen arus  kas,  ukuran  perusahaan,  leverage,  dan  variabel  pandemi  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan kesehatan di Bursa Efek Indonesia, perlu diingat bahwa data sekunder dari laporan keuangan tahunan memiliki  keterbatasan. Generalisasi temuan ke sektor lain perlu  dilakukan hati-hati, dan penelitian ini tidak mempertimbangkan faktor lingkungan eksternal. Saran untuk penelitian  mendatang  mencakup  pengembangan  model  yang  lebih  kompleks, mempertimbangkan faktor tambahan seperti karakteristik manajerial, dan memperluas cakupan geografis.  Evaluasi  dampak  pandemi  COVID-19  juga  dapat  menjadi  fokus  penelitian  yang menarik.

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  variabel  independen  terhadap  Return  on  Equity  (ROE),  temuan menarik  muncul.  Leverage  (LEV)  menunjukkan  pengaruh  negatif  yang  sangat  signifikan. Tingginya tingkat utang dapat berdampak negatif pada ROE, menggambarkan pola yang persisten di  berbagai  kondisi  ekonomi.  Sebaliknya,  ukuran  perusahaan  (SIZE)  memberikan  pengaruh positif yang signifikan. Peningkatan ukuran perusahaan dapat memberikan dampak positif pada kinerja keuangan, terutama jika manajemen mampu mengelola efisiensi operasional dengan baik. Variabel  dummy  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap  ROE,  mencerminkan  bahwa perusahaan  sektor  kesehatan  mampu  beradaptasi  dan  bahkan  meraih  keuntungan  selama pandemi COVID-19. Permintaan tinggi terhadap layanan kesehatan dan produk terkait kesehatan memberikan kontribusi pada pertumbuhan dan profitabilitas yang lebih tinggi. Sementara itu, CFO (Cash Flow from Operations) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap ROE, sejalan dengan temuan sebelumnya yang menyoroti ketidaksesuaian dengan asumsi umum terkait arus kas operasional dan kinerja keuangan. Keseluruhan, analisis ini memberikan wawasan mendalam tentang faktor-faktor yang memengaruhi ROE, dengan implikasi praktis bagi perusahaan dalam mengelola utang, ukuran, dan adaptasi terhadap perubahan kondisi ekonomi, terutama dalam konteks khusus seperti pandemi COVID-19.

## Referensi
Amato, Louis H. Burson, Charlotte Timothy E. (2007). The Effects Of Firm Size On Profit Rates In The Financial Services. Journal of Economics and Economic Education Research, 8(1).
Arifaj et al. (2023). Exploring the impact of cash flow, company size, and debt on financial performance in  corporations.  Investment  Management  and  Financial  Innovations,  20(3),  264-272. doi:10.21511/imfi.20(3).2023.22
Augustine, N. I., & Jacob, I. A. (2017). Cash management and performance of listed firms in Nigeria. Journal of Economics, Management, and Trade, 18(1), 1-13. Brealey R, Stewart M, & Franklin A. (n.d.). Principles of Corporate Finance. Cardilla, A. L., Muslih, M., & Rahadi, D. R. (2019). Pengaruh Arus Kas Operasi, Umur Perusahaan, dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2011-2016. Firm Journal of Management Studies, 4(1).
Chang, Chia Lin. Hsu, Hui Kuang. McAleer, Michael. (2013). Is Small Beautiful? Size Effects of Volatility Spillovers for Firm Performance and Exchange Rates In Tourism. North American Journal of Finance and Economics.
Diana,  L.,  &  Stefani,  M.  S.  (2020).  "Pengaruh  Likuiditas,  Solvabilitas,  Manajemen  Aset,  dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Kinerja Keuangan." Jurnal Akuntansi Kontemporer (JAKO), 12(1), 20-34.
Dogan, Mesut. (2013). Does Firm Size Affect The Firm Profitability? Evidence From Turkey. Research Journal of Finance and Accounting, 4(4).
Ehrhardt, B. &. (2011).Bringham, & Ehrhardt. (n.d.). Financial Management. Ekananda, M. (2016). Analisis Ekonometrika Data Panel. Jakarta: Mitra Media Wacana. Farshadfar,  S.,  Ng,  C.,  &  Brimble,  M.  (2008).  The  relative  ability  of  earnings  and  cash  flow  data  in forecasting future cash flows. Pacific Accounting Review, 20(3), 254-268.
Fridson, M. S., & Alvarez, F. (n.d.). Financial Statement Analysis: A Practitioner’s Guide, 3rd Edition. Gaur, Vishal. , Saravanan Kesavan. (2007). The Effects of Firm Size and Sales Growth Rate on Inventory Turnover  Performance  in  the  U.S.  Retail  Sector.  1  Johnson  Graduate  School  of Management, Cornell University.
Hasibuan,  Muhammad  Rizal.  (2001).  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap  Pengungkapan Sosial (Social Disclosure) Dalam Laporan Tahunan Emiten di BEJ dan BES, Tesis S2 Magister Akuntansi Undip.
Ilyukhin, E. (2015). "The Impact of Financial Leverage on Firm Performance: Evidence from Russia." Journal of Corporate Finance Research, 2(34).
Kasmir.(2011).Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya, Jakarta: PT.Raja Grafindo Persada. Kurshev, Alexander. Strebulaev, Ilya A. (2005). Firm Size and Capital Structure. Graduate School of Business Stanford University.
Liman, M., & Mohammed, A. (2018). Operating cash flow and corporate financial performance of listed conglomerate companies in Nigeria. Journal of Humanities and Social Science, 23(2), 1-11.
Mahiswari,  R.,  &  Nugroho,  P.  I.  (2016).  "Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance,  Ukuran Perusahaan dan Leverage Terhadap Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan." Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 17(1), 1 – 20.
Putra, A. A. W. Y., and Ida B. Badjra. 2015). Pengaruh Leverage, Pertumbuhan Penjualan dan Ukuran Perusahaan terhadap Profitabilitas. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 4(7) Rahman, A., & Sharma, R. B. (2020). Cash flows and financial performance in the industrial sector of Saudi  Arabia:  With  special  reference  to  insurance  and  manufacturing  sectors.  Investment Management and Financial Innovations, 17(4), 76 – 84. https://doi.org/10.21511/imfi.17(4).2020.07
Rajkumar, P. (2014). Impact of Financial Leverage on Financial Performance: Special Reference to John Keells Holdings PLC in Sri Lanka. Scientific Research Journal, 2(2), 15-20.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D., & Roberts, G. S. (2019). Fundamentals of Corporate Finance. McGraw-Hill Education.
Setiawan  et  al  (2022).  Pengaruh  Leverage  dan  Arus  Kas  Terhadap  Kinerja  Keuangan.  COSTING:
Journal of Economic, Business, and Accounting, 5(2), 1228.
Shofwatul, Uyun.(2012).  Pengaruh Manajemen Risiko,  Ukuran Perusahaan,  dan  Leverage terhadap Kinerja  Keuangan  Perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.Tesis, Universitas Airlangga.
Sitanggang,  A.  V.,  Ramdhani,  R.  T.,  Gunawan,  R.  A.,  Santika,  S.,  &  Ernawati,  T.  (2021).  "Pengaruh Laporan  Arus  Kas,  Umur  Perusahaan,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Keuangan (Studi Empiris Perusahaan LQ45 yang terdaftar di BEI Periode 2018-2020)." Scientific Journal of Reflection: Economic, Accounting, Management and Business, 4(4), 775-783.
Spence, M. (2002). "Signaling in Retrospect and the Informational Structure of Markets." American Economic Review, 92(3), 434 – 459.
Sudana, I  Made.  (2009).  Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Praktek.  Surabaya:  Airlangga  University Press.

## Cash flow management, company size, leverage, financial performance
Vithessonthi,  C.,  &  Tongurai,  J.  "The  Effect  of  Leverage  on  Performance:  Domestically-Oriented  vs. Internationally  Oriented  Firms,"  Research  in  International  Business  and  Finance  (2015), http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2015.02.016.
Weston. J. Fred and Thomas E. Copeland. (1997). ManajemenKeuangan.Jilid 2. Edisi 2. Yisau Abiodun, Babalola. (2013) The Effect of Firm Size on Firms Profitability in Nigeria. Journal of Economics and Sustainable Development. 4(5).

## Declarations
Funding. The authors received no financial support for the research and publication of this article

## Availability of data and materials
Data sharing is not applicable to this article as no new data were created or analyzed in this study.

## Competing interests
No potential competing interest was reported by the authors.

## Publisher’s Note
Imperium Research Instituteremains neutral with regard to jurisdictional claims in published maps and institutional affiliations.

## Rights and permissions
Open  Access.This  article  is  licensed  under  a  Creative  Commons  Attribution  4.0  International  License, which permits use, sharing, adaptation, distribution and reproduction in any medium or format, as long as you give appropriate credit to the original author(s) and the source, provide a link to the Creative Commons licence, and indicate if changes were made.

## Cite this article
Ferli,  O.,  Haryanti,  E.,  Fadlillah,  R.,  &  Rahman,  R. (2024).  Manajemen  arus  kas,  ukuran  perusahaan,  leverage,  tahun anomali  covid-19  serta  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  kesehatan  di  bursa  efek  indonesia. Jurnal  Manajemen Strategi Dan Aplikasi Bisnis , 7 (1), 149-160. https://doi.org/10.36407/jmsab.v7i1.1205

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis
Journal of Strategic Management and Business Applications
Publisher : LPMP Imperium Frequency : 2 issues per year (June & December) ISSN (online) : 2655-237X SK ISSN DOI : Prefix 10.36407
Accredited        : SINTA 4