## ISU PERANG DAGANG MENGANCAM AKTIVITAS PERDAGANGAN KOMODITAS EKSPOR KELAPA SAWIT

## Ignatius Henry
Universitas Prasetiya Mulya, Jakarta Selatan ignatius.henry27@gmail.com

## ABSTRAK
Isu  perang  dagang  antara  Amerika  Serikat  dan  Cina  akibat  diberlakukannya  kebijakan  proteksionisme mengancam  lingkungan  investasi,  khususnya  investasi  saham  di  pasar  modal.  Kebijakan  tersebut  menyebabkan penurunan ekspor kelapa sawit yang merupakan salah satu komoditas ekspor utama. Penurunan ekspor kelapa sawit berpengaruh terhadap penurunan mata uang rupiah terhadap dollar. Hal tersebut mengakibatkan nilai indeks saham sektor  agrikultur  Indonesia  cenderung  menurun  sepanjang  tahun  2018  dan  2019.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  perang  dagang  terhadap  aktivitas  perdagangan  kelapa  sawit  di  Indonesia dengan endogenous variable nilai kurs, inflasi, suku bunga, dan indeks produksi
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan 3 variabel utama: isu perang dagang, nilai kurs, dan  indeks  harga  saham  sektor  agrikultur.  Metode  Two  Stage  Lease  Square  digunakan  sebagai  alat  ukur  untuk mengetahui  pengaruh  satu  atau  beberapa  variabel  terhadap  variable  lainnya.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa perang  dagang  menyebabkan  melemahnya  nilai  kurs  yang  berdampak  negatif  terhadap  indeks  saham  agrikultur. Berdasarkan hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa isu perang dagang membawa pengaruh negatif terhadap indeks harga saham sektor agrikultur secara tidak langsung.
Kata Kunci: Perang Dagang, Ekonomi, Pasar Modal.

## ABSTRACT
The  issue  of  trade  war  between  the  United  States  and  China  as  a  result  of  the  implementation  of protectionism policies threatens the investment environment, especially stock investment in the capital market. This policy led to a decline in exports of palm oil, which is one of the main export commodities. The decline in palm oil exports  resulted  in  a  fairly  high  decline  in  the  rupiah  currency  against  the  dollar  as  an  indicator  of  Indonesia's trade  and  economic  conditions.  This  has  resulted  in  the  share  index  value  of  the  Indonesian  agricultural  sector tending  to  decline  throughout  2018.  Therefore,  this  study  aims  to  analyze  how  the  trade  war  issue  affects  the agricultural sector stock index in Indonesia.
This study uses a quantitative approach with 3  main variables: trade war issues, exchange rates, and the agricultural sector stock price index. The Two Stage Lease Square method is used as a measuring tool to determine the effect of one or more variables on other variables. The results showed that the trade war caused a weakening of the  exchange  rate  which  had  a  negative  impact  on  the  agricultural  stock  index.  Based  on  these  results,  it  can  be concluded that the issue of trade wars has an indirect negative effect on the agricultural sector stock price index. Keywords: Trade War, Economy, Capital Market

## PENDAHULUAN
Perang  dagang  antara  Amerika  Serikat dan  Cina  tidak  dapat  dipungkiri  lagi,  di  mana kedua negara memberlakukan kebijakan proteksionisme yang berdampak pada peningkatan  tarif  produk  asal  AS  dan  Cina (Gunawan, 2019). Perang dagang ini menyebabkan  perekenomian  AS  dan  China melemah  sehingga  membawa  efek  domino  bagi Indonesia, apalagi kedua negara tersebut merupakan  negara  dengan  ekonomi  terbesar  di dunia sehingga menyebakan melemahnya ekonomi  negara-negara  lainnya  di  dunia.  Di  sisi
lain,  AS  dan  China  merupakan  mitra  dagang utama  Indonesia,  sehingga  pelemahan  ekonomi ini  menyebabkan  menurunnya  permintaan  barang ke Indonesia (ekspor). Padahal, ekspor merupakan salah  satu  pendorong  pertumbuhan  ekonomi Indonesia (Karunia, 2019).
Ada  dua  gelombang  yang  ditimbulkan oleh  perang  dagang  ini  terhadap  Indonesia.  Pada gelombang  pertama,  perang  dagang  memukul pasar  modal  dan  pasar  keuangan  Indonesia. Selama  tahun  2018,  rupiah  terdepresiasi  sebesar 7%  dan  IHSG  turun  sebanyak  2,54%  yang disebabkan  oleh  ditariknya  dana  investor  dari pasar.  Pada  tahun  2019,  rupiah  kembali  menurun
sebanyak  0,61%  dan  IHSG  tertekan  sebanyak 3,69% (Gunawan, 2019).
Gelombang  kedua,  terjadi  peningkatan permintaan  barang-barang  yang  terkena  tarif ekstra  dari  kedua  negara  tersebut.  Di  sisi  lain, produk  dari  kedua  negara  akan  masuk  ke Indonesia  sebagai  negara  berkembang,  hal  ini menyebabkan produk dalam negeri harus bersaing ketat  terhadap  produk  impor  tersebut.  Persaingan ini  menyebabkan  perekonomian  kedua  negara menurun  sehingga  permintaan  komoditas  negara- negara di dunia melambat. Hal ini berimbas pada menurunnya  nilai  ekpor  energi  dan  bahan  baku asal Indonesia (Gunawan, 2019) .
Minyak  kelapa  sawit  merupakan  salah satu  komoditas  penting  yang  dapat  memengaruhi aktivitas  perdagangan  ekspor  Indonesia.  Minyak kelapa  sawit  merupakan  komoditas  terbesar Indonesia  ketika  melakukan  ekspor  non-migas, dan  Cina  merupakan  negara  tujuan  ekspor terbesar. Perang dagang menyebabkan
menurunnya  jumlah  ekspor  kelapa  sawit  yang menyebakan terjadinya penurunan harga komoditas  CPO  sepanjang  6  bulan  pertama  di tahun  2019  yakni  sebesar  11,08%,  di  mana  CPO mencapai  harga  terendah  pada  RM  1.951  per metrik  ton pada akhir semester I-2019  yaitu pada hari  Jumat  tanggal  28  Juni  2019.  Hal  ini  juga berdampak  pada  iklim  investasi  saham  sehingga indeks saham sektor agrikultur Indonesia menurun (Sari, 2019).
Pergerakan  nilai  indeks  sektor  agrikultur sepanjang  tahun  2018  hingga  Juni  2019 bergantung  pada  nilai  saham  perusahaan  yang memproduksi  kelapa  sawit  karena  sepanjang tahun  2018  hingga  Juni  2019,  salah  satu perusahaan yang memproduksi kelapa sawit yaitu PT.  Astra  Agro  Lestari.  Pada  bulan  tertentu  di periode  tersebut  (2018  –  Juli  2019),  PT  Astra Agro  Lestari    terdaftar  sebagai  salah  satu  dari  50 saham  yang  memiliki  kapitalisasi  pasar  terbesar. Pada  tabel  1,  ditunjukkan  besar  persentase kapitalisasi  pasar  indeks  saham  sektor  agrikultur beserta perusahaan sektor agrikultur yang terdaftar  sebagai  50  saham  yang  memiliki kapitalisasi  terbesar  periode  Januari  2018  sampai Juni  2019  berdasarkan  laporan  statistik  bulanan IDX (IDX, 2019).
Tabel 1. Besar Persentase Kapitalisasi Indeks Agrikultur Dan Daftar Perusahaan Indeks Agrikultur Yang Menjadi Salah Satu Dari 50 Perusahaan Yang Memiliki Kapitalisasi Terbesar
Sumber: Analisis Data (Pengolahan Data Penelitian)
Berdasarkan  hal  tersebut,  penelitian  ini bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  perang dagang  terhadap  aktivitas  perdagangan  kelapa sawit  di  Indonesia  dengan  faktor  mediasi  nilai kurs, inflasi, suku bunga, dan indeks produksi.

## KAJIAN TEORI

## Perdagangan Internasional
Konflik  perang  dagang  merupakan  suatu permasalahan  antara  dua  negara  atau  lebih  yang mempraktekkan perdagangan internasional. Menurut  Mankiw  &  Taylor  (2014),  perdagangan internasional  adalah  transaksi  penjualan  dan pembelian  antara  satu  negara  dengan  negara  lain atas  dasar  kesepakatan  bersama  dalam  bentuk ekspor  dan  impor.  Kegiatan  ekspor  dapat  disebut sebagai  penjualan  suatu  barang  atau  jasa  yang dijual ke luar negeri sedangkan impor merupakan pembelian suatu barang atau jasa yang dibeli dari luar negeri. Perdagangan internasional memberikan  kesempatan  kepada  negara  untuk
memperluas  pasar  komoditas  utamanya  dan  juga meningkatkan  penyediaan  barang  dan  jasa  yang mungkin  tidak  dapat  diproduksi  di  negaranya tersebut. Praktek perdagangan internasional dilandasi  oleh  perbedaan  geografis  setiap  negara yang  menyebakan  beragamnya  komoditas  utama dari setiap negara.

## Proteksionisme
Menurut  Mankiw  &  Taylor  (2014) perdagangan  internasional  memiliki  dua  sudut pandang yang berbeda mengenai bagaimana suatu negara  mengatur  dan  mengontrol  perdagangan. Sudut pandang pertama adalah perdagangan bebas dimana tidak terdapat hambatan seperti kebijakan tarif  dan  pembatasan  kuota  pada  perdagangan yang  dilakukan,  sedangkan  sudut  pandang  kedua adalah  proteksionisme  yang  bertolak  belakang dengan praktek perdagangan bebas.
Proteksionisme  adalah  suatu  bentuk  kebijakan yang  mengatur  pembatasan  dalam  praktek perdagangan  internasional.  Perang  dagang  yang terjadi  disebabkan  oleh  kebijakan  pembatasan perdagangan  internasional  dalam  bentuk  tarif yang  dikenakan  atas  produk  AS  dan  Cina  yang diberlakukan oleh kedua negara tersebut.
Selanjutnya,  menurut  Mankiw  &  Taylor (2014),  kebijakan  tarif  yang  diberlakukan  dalam pembatasan perdagangan dilandasi oleh keputusan pemerintah untuk menurunkan defisit perdagangan  dan  melindungi  industri  dalam negeri  yang  bersaing  dengan  produk  luar  negeri dengan  menaikkan  harga  produk  luar  negeri tersebut.  Lalu,  kebijakan  tersebut  juga  dapat meningkatkan  jumlah  pekerjaan  karena  industri yang  sebelumnya  lesu  dapat  kembali  bertumbuh. Akan tetapi, kebijakan tersebut membawa dampak lain  yang  dapat  merugikan  beberapa  pihak,  salah satunya  adalah  konsumen.  Konsumen  dapat merasa bahwa produk suatu industri nampak tidak inovatif  yang  disebabkan  oleh  tidak  adanya persaingan  bisnis.  Bahkan,  konsumen  dapat dirugikan  dengan  tingginya  harga  suatu  produk yang  tidak  diuntungkan  dengan  pemberlakuan kebijakan tersebut. Akhirnya implementasi kebijakan tarif tersebut dapat memicu permasalahan  antarnegara  yang  sebelumnya
memiliki  ketergantungan  satu  sama  lain  dalam memenuhi kebutuhan produksi dan konsumsi.

## Teori Hukum Penawaran dan Permintaan
Teori  hukum  penawaran  dan  permintaan dapat  menjelaskan  perubahan  harga  suatu  barang yang diperdagangkan memengaruhi jumlah produksi  dan  jumlah  permintaan  dari  barang tersebut.  Teori  ini  juga  dapat  menjelaskan hubungan  antara  ketersediaan  suatu  barang  dan permintaan  suatu  barang  pada  tingkat  harga tertentu. Hukum permintaan dan penawaran hanya berlaku  jika  faktor-faktor  di  luar  harga  dianggap tidak  berubah  ( ceteris  paribus ).  Hubungan  antara penawaran dan permintaan tersebut menghasilkan sebuah  keseimbangan  harga  (ekuilibrium)  atau dapat  disebut  juga  sebagai  harga  pasar.  Titik ekuilibrium  terjadi  ketika  jumlah  konsumen  yang ingin  membeli  barang  pada  harga  tertentu memiliki  jumlah  yang  sama  dengan  banyaknya penjual  yang  menawarkan  suatu  barang  pada harga tertentu itu (Mankiw & Taylor, 2014).
Hukum  permintaan  menyatakan  bahwa semakin  rendah  tingkat  harga,  maka  semakin banyak  permintaan  untuk  jumlah  barang  yang tersedia,  dan  sebaliknya  semakin  tinggi  tingkat harga  maka  semakin  sedikit  permintaan  untuk jumlah  barang  yang  tersedia.  Sementara  itu, hukum  penawaran  menyatakan  bahwa  semakin tingi  harga  maka  semakin  banyak  jumlah  barang yang  bersedia  ditawarkan.  Sebaliknya,  semakin rendah tingkat harga maka semakin sedikit jumlah barang yang bersedia ditawarkan.
Harga suatu barang tersebut baik penawaran  ataupun  permintaan  dapat  berubah dengan bergerak pada kurva tersebut ( move along the  curve )  ataupun  bergerak  dengan  bergeser ( shift in the curve ). Kedua jenis pergerakan kurva tersebut  memiliki  perbedaan  satu  sama  lainnya dalam  menjelaskan  perubahan  harga.  Pada  move along  the  curve,  pergerakan  kurva  baik  itu permintaan  ataupun  penawaran  disebabkan  oleh perubahan  dari  harga  barang  itu  sendiri  yang memengaruhi  jumlah  barang  yang  diminta  dan barang  yang  ditawarkan  (diproduksi).  Sedangkan pada shift  in  the  curve ,  pergerakan  kurva disebabkan oleh faktor lain yang dapat memengaruhi  jumlah  permintaan  dan  penawaran
suatu  barang  di  luar  dari  pergerakan  harga  suatu barang.

## Perang Dagang
Perang  dagang  bukanlah  fenomena  yang baru  terjadi  akhir-akhir  ini.  Menurut  Arif Gunawan    (2019),  perang  dagang  sudah  pernah terjadi sejak masa lalu contohnya pada tahun 1930 dimana AS memberlakukan kebijakan peningkatan  tarif  untuk  produk  pertanian  dan peternakan  dari  Eropa  yang  dikenal  dengan  “ The Smoot-Hawley  Tariff  Act ”.  Ironisnya,  kebijakan tersebut  menghasilkan  efek  “boomerang”  untuk AS  dimana  mereka  tidak  hanya  mendapatkan perlawanan  balik  dari  Eropa  namun  perdagangan mereka diserang oleh seluruh negara. Hal tersebut dikarenakan kebijakan proteksionisme AS tersebut  mengakibatkan  penurunan  aktivitas ekonomi dunia yang berujung pada resesi berskala global.
Maka  dari  itu,  kebijakan  proteksionisme tidak  selalu  menguntungkan  suatu  negara  yang memberlakukannya  dan  kebijakan  tersebut  dapat berpengaruh  pada  negara-negara  lain  yang melakukan  perdagangan  dengan  negara  tersebut, sehingga  dapat  merugikan  mereka  sendiri  seperti yang  dirasakan  AS  pada  tahun  1930.  Bahkan  AS sebagai negara dengan ekonomi terbesar  di dunia memiliki  pengaruh  yang  signifikan  bagi  ekonomi global.  Berdasarkan  fakta tersebut  perang  dagang adalah suatu akibat dari kebijakan proteksionisme yang  diberlakukan  antar  suatu  negara  yang  dapat merugikan  berbagai  pihak  yang  melakukan perdagangan dengan negara itu.

## Pasar Modal
Perang dagang pun tidak hanya memengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  global, namun  perang  dagang  mampu  memengaruhi kegiatan  investasi  khususnya  pada  pasar  modal. Bahkan menurut Sulia (2017) tingkat perkembangan  pasar  modal  yang  diukur  dengan nilai  indeks  saham  dapat  menjadi  tolok  ukur kondisi  ekonomi  suatu  negara  dan  perkembangan sektor  industri  tertentu.  Menurut  Tandelilin (2010),  saham  adalah  sebuah  surat  bukti kepemilikan  atas  aset-aset  perusahaan  penerbit saham.  Ketika  memiliki  suatu  saham  perusahaan, investor  berhak  untuk  memperoleh  pendapatan
dan  kekayaan  perusahaan  setelah  dikurangi kewajiban perusahaan.
Menurut Tandelilin (2017), indeks saham merupakan  suatu  indikator  yang  mencakup informasi mengenai kinerja pasar saham sekaligus mencerminkan  kinerja  saham-saham  di  pasar  dan juga  sebagai  acuan  produk  investasi  keuangan. Adapun  5  fungsi  indeks  saham  antara  lain:  (1) indikator  tren  pasar,  (2)  indikator  tingkat keuntungan,  (3)  tolak  ukur  (benchmark)  kinerja portofolio,  dan  (4)  memfasilitasi  pembentukan portofolio dengan strategi pasif.
Lebih lanjut, indeks pasar sektoral adalah indeks  yang  mengukur  performa  harga  seluruh saham  dari  masing-masing  sektor  industri  yang terdapat  pada  klasifikasi Jakarta  Stock  Industrial Classification (JASICA). Maka dari itu, pertumbuhan  ekonomi  dan  prospek  industri  yang dihambat  oleh  perang  dagang  dapat  diamati dengan pergerakan nilai indeks saham pada pasar modal.  Hal  ini  didukung  oleh  pernyataan Goldstein  (2019)  bahwa  saat  ini  isu  perang dagang menjadi salah satu faktor penggerak pasar modal.

## Analisis Pergerakan Saham
Menurut Putra (2018) dalam menganalisis apakah  suatu  saham  layak  dibeli  atau  tidak  pada saat  tertentu,  terdapat  dua  teknik  analisis  yang dipakai investor yaitu sebagai berikut.

## Analisis Teknikal
Analisis teknikal adalah suatu teknik yang digunakan  untuk  memprediksi  tren  suatu  harga saham  dengan  cara  mempelajari  data  historis pasar,  terutama  pergerakan  harga  dan  volume perdagangan.  Di  samping  itu,  analisis  ini meyakini  bahwa  tren  baru  di  pasar  cenderung mengakibatkan perubahan harga saham.  Analisis teknikal  berguna  sebagai  dasar  untuk  mengambil keputusan  mengenai  kapan  harus  melakukan profit  taking ,  mengurangi  kerugian  atau cut  loss , melakukan akumulasi saham atau menahan posisi ( wait and see ).

## Analisis Fundamental
Teknik  ini  menitikberatkan  pada  rasio keuangan  dan  hal  penting  lainnya  yang  dapat memengaruhi  kinerja  keuangan  perusahaan.
Teknik  analisis  fundamental  ini  cocok  untuk membuat  keputusan  investasi  jangka  panjang. Adapun  alat  ukur  yang  dapat  digunakna  untuk analisis  fundamental  antara  lain: revenue  growth, earning  per  share,  price  earning  ratio,  price  to book  value,  debt  ratio ,  dan  rasio  keuangan lainnya.  Tidak  banyak  investor  saham  yang menggunakan  strategi  fundamental  karena  teknik ini membutuhkan pengetahuan dalam menganalisis  laporan  keuangan  dan  kesabaran untuk  menahan  suatu  saham  dalam  jangka panjang.

## Sentimen Investor
Pergerakan  saham  sendiri  sangatlah dipengaruhi  oleh  sikap  atau  sentimen  investor. Sentimen  investor  dapat  didefinisikan  sebagai sebuah  ekspektasi  dan  persepsi  seorang  investor mengenai  kondisi  pasar  saat  ini  dan  masa  depan. Berdasarkan  penelitian  Salur  (2013),  sentimen investor dapat memengaruhi tingkat pengembalian  saham  hingga  pergerakan  nilai saham.  Teori  keuangan  klasik  berasumsi  bahwa masyarakat  itu  rasional  dan  membuat  keputusan mereka  untuk  meningkatkan  pendapatan  mereka. Untuk  mengukur  besarnya  sentimen  investor, terdapat  indikator-indikator  yang  terbagi  2  yaitu indikator  sentimen  langsung  dan  tidak  langsung. Perbedaan  kedua indikator  tersebut  adalah  bahwa indikator  langsung  mengukur  besarnya  sentimen menggunakan sebuah survey, sedangkan indikator tidak  langsung  mengukur  besarnya  sentimen menggunakan  beberapa  variabel-variabel  lainnya di pasar.
Secara umum, menurut Tandelilin (2010), investor  akan  mempertimbangkan  2  hal  penting dalam  memilih  jenis  investasi,  yaitu  tingkat pengembalian  ( return )  yang  diharapkan  dan tingkat  risiko  ( risk )  yang  seminimal  mungkin. Selain  itu,  investor  pun  menuntut  tingkat pengembalian  tertentu  atas  dana  yang  telah diinvestasikan.  Tingkat  pengembalian  adalah jumlah  keuntungan  yang  diharapkan  investor dalam konteks manajemen investasi. Return yang diharapkan investor dari investasi yang dilakukannya  merupakan  kompensasi  atas  biaya kesempatan ( opportunity cost ) dan risiko.
Perbedaan  antara  return  yang  diharapkan  dengan
return  yang  benar-benar  diterima  ( actual  return ) merupakan risiko yang harus selalu dipertimbangkan dalam proses investasi. Menurut Tandelilin (2010) yang membahas  tentang  hubungan  return  dan  risiko, saham  memiliki  risiko  investasi  yang  lebih  besar dibandingkan  dengan  obligasi  namun  risiko  yang tinggi  tersebut  dapat  membawa  tingkat  return yang  tinggi  pula.  Hal  itu  dapat  disebut  sebagai equity premium atas investasi saham.
Gambar 1. Hubungan Risk dan Return yang Diharapkan Sumber: (Tandelilin, 2010)
Berdasarkan  hubungan  antara risk dan return seperti  pada  gambar  1,  saham  merupakan salah  satu  bentuk  investasi  yang  memiliki  risiko sedang. Saham memiliki karakteristik risiko yang berbeda  dengan  obligasi  yang  menawarkan investasi  yang  lebih  aman  dengan  return  berupa bunga  yang  telah  ditetapkan.  Kontrak  “ futures ” menurut  Tandelilin  (2010)  merupakan  suatu bentuk  investasi  yang  paling  berisiko  di  antara seluruh bentuk investasi lainnya.

## Makroekonomi
Suatu  kondisi  lingkungan  investasi  pada pasar  modal  dapat  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor,  salah  satunya  adalah  ekonomi  makro. Menurut  Mankiw  &  Taylor  (2014),  ekonomi makro adalah sebuah ilmu yang yang mempelajari sistem atau fenomena ekonomi secara luas seperti inflasi,  tingkat  pengangguran,  dan  pertumbuhan ekonomi  dengan  tujuan  untuk  menjelaskan bagaimana perubahan ekonomi dapat memengaruhi  rumah  tangga,  perusahaan,  dan pasar secara simultan. Terdapat beberapa indikator yang memengaruhi pertumbuhan
ekonomi suatu negara berdasarkan topik makroekonomi yaitu sebagai berikut.

## Nilai Tukar
Nilai  tukar  adalah  harga  dari  suatu  mata uang dalam mata uang yang lain. Umumnya nilai mata  uang  akan  cenderung  meningkat  apabila permintaan  terhadap  mata  uang  tersebut  lebih besar  dengan  pasokan  yang  ada,  begitu  juga sebaliknya.  Selain  itu,  terdapat  faktor-faktor  lain yang  dapat  memengaruhi  nilai  tukar  yaitu kestabilan  politik  dan  ekonomi,  hutang  publik, rasio harga ekspor-impor, dan neraca perdagangan.

## Tingkat Suku Bunga
Suku  bunga  adalah  biaya  pinjaman  atau harga  yang  dibayarkan  untuk  dana  pinjaman tersebut.  Selengkapnya,  suku  bunga  merupakan nilai  atau  keuntungan  yang  diberikan  kepada investor dari penggunaan dana investasi atas dasar perhitungan  nilai  ekonomis  dalam  periode  waktu tertentu.  Tingkat  suku  bunga  bank  biasanya digunakan  untuk  mengontrol  perekonomian  suatu negara.  Di  Indonesia,  tingkat  suku  bunga  diatur oleh Bank Indonesia yang dikenal saat ini dengan BI 7-day repo rate.

## Inflasi
Inflasi  adalah  kenaikan  harga  secara umum  dan  terus  menerus  dalam  jangka  waktu tertentu.  Kenaikan  harga  dari  suatu  barang  saja tidak  dapat  disebut  sebagai  inflasi,  kecuali  bila kenaikan  itu  meluas  pada  harga  barang  lainnya. Komponen yang sering digunakan untuk
mengukur inflasi adalah Indeks Harga Konsumen (IHK).  Beberapa  penyebab  kenaikkan  inflasi adalah  banyaknya  jumlah  uang  yang  beredar  di masyarakat, meningkatnya harga produksi, peningkatan  permintaan  suatu  barang  atau  jasa dan begitu juga sebaliknya.

## Indeks Produksi
Indeks  produksi  adalah  salah  satu indikator  ekonomi  yang  menghitung  output produksi  dari  berbagai  jenis  industri.  Indeks produksi berkaitan dengan jumlah Gross Domestic  Product (GDP)  yang  dihasilkan  suatu negara.  Semakin  tinggi  indeks  produksi  maka semakin  tinggi  juga  GDP  yang  dihasilkan  dan begitu pula sebaliknya.
Faktor-faktor  yang  sudah  dibahas  diatas memengaruhi pertumbuhan ekonomi dalam konteks  makroekonomi  yang  juga  merupakan variabel kontrol yang dipakai dalam penelitian ini.

## Kerangka Penelitian
Selama  perang  dagang  dimulai  hingga saat ini, nilai kurs rupiah terhadap dollar melemah dan  mencapai  titik  terendah  pada  bulan  Oktober 2018  yaitu  mencapai  nilai  sekitar  15.000  rupiah per  1  dollar  Amerika.  Hal  ini  mengindikasikan adanya  hubungan  antara  sentimen  perang  dagang dengan nilai kurs. Selanjutnya, nilai kurs tersebut seperti  pada  penelitian  Utomo,  Wulandari, Narmaditya,  Handayati,  &  Ishak  (2019)  dan Purnawati & Nyoman (2013) menunjukkan bahwa nilai  kurs  mempunyai  hubungan  negatif  terhadap indeks saham.
Selain  nilai  kurs,  indeks  saham  juga dipengaruhi  oleh  faktor  ekonomi  makro  lainnya seperti  indeks  produksi,  inflasi,  dan  tingkat  suku bunga  sebagai  variabel  kontrol  pada  studi  ini. Maka  dari  itu,  variabel-variabel  ekonomi  makro beserta  isu  perang  dagang  yang  diinstrumenkan dengan  nilai  kurs  akan  dianalisis  secara  statistik dengan tujuan mengetahui hubungan atau pengaruhnya terhadap indeks.

## METODOLOGI

## Jenis Penelitian
Penelitian  menurut  Sugiyono  (2015) adalah  suatu  cara  ilmiah  untuk  memperoleh  data dengan  tujuan  atau  kegunaan  tertentu  seperti memahami,  memecahkan,  dan  mengantisipasi sebuah  masalah.  Penelitian  ini  menggunakan pendekatan  kuantitatif  yang  digunakan  sebagai landasan  untuk  menganalisis  secara  konkrit  atau empiris,  terstruktur,  rasional  dan  sistematis (Sugiyono,  2017).  Di  samping  itu,  penelitian  ini juga  hendak  menunjukkan  hubungan  antar variabel  independent  dan  variabel  dependent dimana  data-data  yang  dikumpulkan  berbentuk angka  dan  hasil  penelitian  ini  didapatkan  dari hasil analisis statistika.

## Metode Penelitian
Metode  penelitian  yang  digunakan  pada studi  ini  menggunakan  metode  penelitian  kausal yang  menjelaskan  hubungan  antara  variabel- variabel  yang  memengaruhi  hipotesis.  Menurut Sugiyono  (2017),  penelitian  kausal  menunjukkan hubungan  sebab  akibat  antara  satu  variabel dengan  variabel  lainnya.  Penelitian  ini  juga  akan menjelaskan mengenai adanya hubungan interaktif  atau  timbal  balik  antara  variabel  yang akan  diteliti,  dan  sejauh  mana  hubungan  tersebut saling memengaruhi.
Selanjutnya metode penelitian ini menggunakan teknik pengolahan data dengan Two Stage  Least  Square (TSLS).  Menurut  Brooks (2008),  TSLS  merupakan  salah  satu  metode regresi yang termasuk ke dalam kelompok analisis persamaan  struktural  dan  merupakan  perluasan dari  metode  OLS  ( Ordinary  Least  Square) yang biasa  digunakan  dalam  perhitungan  analisis
regresi.  TSLS  digunakan  dalam  kondisi  dimana terdapat  korelasi  antara  error  yang  dihasilkan dalam  model  dengan  variabel  bebasnya.  TSLS sesuai dengan namanya  memiliki 2 tahap sebagai bentuk  perluasan  dari  metode  OLS  untuk menyelesaikan  persamaan  sehingga  tidak  bias (Brooks, 2008).
Langkah pertama adalah dengan menggunakan  metode  OLS,  variabel  endogen eksplanatori diregresikan terhadap variabel instrumen.  Hal  ini  dilakukan  untuk  mendapatkan variabel  eksogen  yang  tidak  bias.  Pada  studi  ini langkah  pertama  adalah  dengan  meregresikan nilai  kurs  dengan  perang  dagang.  Langkah  kedua adalah  meregresikan  variabel  endogen  terhadap variabel  endogen  eksplanatori  yang  sudah  tidak bias  bersama  variabel  lainnya.  Pada  studi  ini langkah  kedua  adalah  meregresikan  indeks agrikultur  dengan  nilai  kurs  yang  sudah dipengaruhi oleh perang dagang sebelumnya.

## Model Penelitian
Pada  studi  ini,  model  persamaan  untuk menjawab  apakah  variabel  terikat  yaitu  indeks harga  saham  sektor  agrikultur  dipengaruhi  oleh variabel  bebas  yaitu  nilai  tukar,  indeks  produksi, inflasi,  suku  bunga,  dan  sentimen  isu  perang dagang.  Persamaan  model  penelitian  yang digunakan  untuk  menganalisis  indeks  saham sektor agrikultur adalah sebagai berikut:

## ( 1 )

## ( 2 )
Keterangan: Y : indeks sektor agrikultur E : nilai kurs TW : dummy perang dagang  dan  : konstanta  ,  , dan 
: koefisien regresi
dan : error
Konstruksi  dari  model  studi  ini  terlebih dahulu  mengasumsikan  bahwa  indeks  agrikultur dan nilai tukar memiliki persamaan simultan yang saling  memengaruhi  satu  sama  lain  (hubungan dua  arah).  Maka  dari  itu,  penelitian  ini  tidak menggunakan  metode Ordinary  Least  Square (OLS) karena metode tersebut hanya
menggambarkan pengaruh satu arah saja sehingga apabila digunakan, metode tersebut akan menghasilkan  perhitungan  yang  tidak  konsisten dan  bias.  Solusi  untuk  membahas  penelitian  ini adalah  dengan  menggunakan  metode  TSLS. Model  persamaan  seperti  di  atas  terbentuk  dari persamaan  regresi  linear  berganda.  Persamaan regresi berfungsi untuk menganalisis sejauh mana pengaruh  satu  atau  beberapa  variabel  terhadap suatu variabel lainnya. Persamaan regresi berganda  sebenarnya  sama  dengan  persamaan regresi  biasa,  namun  persamaan  regresi  berganda memiliki variabel bebas lebih dari satu.
Konstruksi  dari  model  penelitian  ini  juga digunakan  untuk  menjelaskan  bahwa  sebelum nilai  kurs  memengaruhi  indeks  saham  agrikultur, nilai  kurs  tersebut  lebih  dahulu  dipengaruhi  oleh perang  dagang.  Menurut  Levitt  (1995),  terdapat persamaan  simultan  antara  jumlah  polisi  dan tingkat  kejahatan.  Untuk  itu,  dalam  meneliti hubungan  antara  jumlah  polisi  dengan  tingkat kejahatan  diperlukan  variabel  lain  yang  tidak berhubungan dengan kejahatan tetapi memengaruhi jumlah polisi yaitu periode pemilihan  walikota.  Hal  tersebut  diperlukan karena  dalam  persamaan  simultan,  hubungan jumlah  polisi  terhadap  tingkat  kejahatan  akan menghasilkan hubungan yang tidak konsisten dan bias  sehingga  diperlukan  variabel  tambahan  yang disebut  variabel  instrumen  untuk  menghasilkan hubungan yang tidak bias.
Maka  dari  itu  studi  ini  menggunakan model penelitian yang telah dilakukan oleh Levitt (1997)  dikarenakan  model tersebut sesuai  dengan model  yang  akan  digunakan  untuk  meneliti hubungan  antara  indeks  saham  agrikultur  dengan perang  dagang  sebagai  yang  diinstrumenkan dengan nilai kurs.

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan model penelitian yang menggunakan persamaan regresi berganda, hipotesis  pada  studi  ini  dijelaskan  seperti  berikut ini.
 H0=  tidak  terdapat  pengaruh  antara  nilai  kurs yang  telah  diisntrumenkan  dengan  indeks saham agrikultur
 H1  =  terdapat  pengaruh  negatif  antara  nilai kurs yang telah diisntrumenkan dengan indeks saham agrikultur
Pengujian  hipotesis  ini  dapat  dilakukan setelah  model  persamaan  diregresikan  dan diperoleh  nilai  p  nya.  Apabila  nilai  p  nya  lebih kecil dari nilai a=0,05, maka tolak H0 yang berarti hipotesis  pada  studi  ini  yaitu  terdapat  pengaruh negatif antara nilai kurs yang telah diisntrumenkan  dengan  indeks  saham  agrikultur dapat diterima.

## Variabel Penelitian
Variabel dalam penelitian berfungsi untuk mengamati  gejala  yang  menjadi  fokus  peneliti. Menurut  Sugiyono  (2007),  variabel  dapat  disebut sebagai  atribut  dari  kumpulan  orang  atau  objek yang  mempunyai  variasi antara satu dengan yang lain  dalam  kelompok  tersebut.  Dalam  penelitian, umunya  terdapat  variabel  independent  dan variabel  dependent.  Variabel  independent  yang disebut  juga  variabel  bebas  merupakan  penyebab timbulnya  atau  berubahnya  variabel  dependent atau  terikat  sehingga  variabel  independent  akan memengaruhi variabel dependent.
Pada  penelitian  ini  nilai  kurs,  indeks produksi,  inflasi,  dan  suku  bunga  merupakan variabel independent (bebas). Sebaliknya, variabel terikat  adalah  variabel  yang  dipengaruhi  atau sebagai  akibat  dari  adanya  variabel  bebas. Variabel terikat merupakan variabel yang menjadi fokus  utama  untuk  diteliti  yaitu  indeks  harga saham  sektor  agrikultur.  Lalu,  nilai  kurs  dapat disebut sebagai endogenous variable yang artinya nilai  kurs,  indeks  produksi,  inflasi,  dan  suku bunga  sebagai  variabel  dependen  dapat  menjadi variabel  independent  pada  persamaan  yang  lain dan memengaruhi variabel dependent-nya.
Lalu,  pada  penelitian  ini  juga  terdapat variabel  instrumen  yaitu  perang  dagang  yang memengaruhi nilai kurs dahulu sebelum nilai kurs tersebut  memengaruhi  indeks  saham  sektor agrikultur  (tidak  secara  langsung  memengaruhi indeks  saham  agrikultur).  Variabel  instrumen menurut  Wooldridge  (2013)  adalah  variabel endogen pada persamaan simultan yang dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  persamaan simultan  tersebut.  Variabel  instrumen  (perang
dagang)  merupakan  variabel  independent  dari endogenous  variable  (nilai  kurs)  yang  juga memengaruhi  variabel  dependent  pada  model penelitian (indeks saham agrikultur). Endogenous variable  adalah  suatu  variabel  independen  pada suatu  persamaan  struktural  yang  dapat  menjadi variabel  dependen  pada  persamaan  lain,  hal tersebut  dikarenakan  adanya  variabel  instrumen yang muncul pada model penelitian.

## Post Estimation Test
Setelah  meregresikan  kedua  persamaan tersebut,  berikut  terdapat  empat  tes  pengujian statistik untuk mendukung apakah model penelitian pada studi ini dapat dikatakan konsisten dan tidak bias.

## 1. Uji Identifikasi
Menurut  Gurajati  (2016),  agar  suatu persamaan dalam suatu sistem persamaan simultan dengan metode persamaan tertentu dapat teridentifikasi,  jumlah  predeterminded  variables yang  terdapat  dalam  persamaan  tersebut  tidak boleh  lebih  kecil  dari  jumlah  variabel  endogen yang terdapat dalam persamaan tersebut dikurangi satu.  Identifikasi  diperlukan  untuk  mengetahui bagaimana  cara  menyelesaikan  sistem  persamaan simultan  yang  ada,  atau  apakah  suatu  persamaan simultan  ada  penyelesaiannya  atau  tidak.  Maka dari  itu,  pengujian  ini  bertujuan  untuk  menguji apakah  metode  TSLS  yang  digunakan  sesuai dengan  model  pada  studi  ini.  Berikut  adalah persamaan  yang  dapat  dirumuskan  berdasarkan pernyataan di atas.
K-k=m-1   (3)
Keterangan:
M  :  Jumlah  variabel  endogen  dalam  model penelitian.
m  :  Jumlah  variabel  endogen  dalam  sistem persamaan tertentu.
K  :  Predetermined  variable  dalam  sistem persamaan  simultan  (seluruh  variabel  pada model penelitian).
k  :  Predetermined  variable  dalam  sistem persamaan  tertentu  (variabel  endogen  yang telah ditentukan pada persamaan tertentu).
Selanjutnya,  terdapat  3  kriteria  sebagai berikut  yang  digunakan  untuk  menentukan persamaan  simultan  tersebut.  Kriteria  tersebut berfungsi  untuk  mengetahui  metode  apa  yang tepat untuk menyelesaikan suatu sistem persamaan.
a. Jika  K-k  =  m-1,  maka  persamaan  tersebut disebut  just  identified  dan  dapat  diselesaikan dengan metode Indirect Least Square (ILS). b. Jika  K-k  >  m-1,  maka  persamaan  tersebut disebut  sebagai overidentified dan  dapat diselesaikan  dengan  metode Two  Stage  Least Square (TSLS).
c. Jika  K-k  <  m-1,  maka  persamaan  tersebut disebut  sebagai underidentified atau  tidak dapat diidentifikasi.

## 2. Uji Koefisien Determinasi
Pengujian  kedua  ini  dilakukan  untuk mengukur  kemampuan  sebuah  model  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen  yang dapat  diukur  dengan  menggunakan  koefisien determinasi  (R 2 ).  Hasil  R 2 didapatkan  setelah persamaan  utama  pada  studi  ini  diregresikan. Hasil  R 2 yang  mungkin  didapatkan  adalah diantara  0  <  R 2 <  1,  namun  hasil  nilai  R 2 mendekati  satu  adalah  hasil  yang  paling diharapkan karena hasil tersebut dapat menjelaskan  bahwa  variabel-variabel  independen sudah  dapat  memberi  informasi  yang  dibutuhkan untuk memprediksi variabel dependen. Maka dari itu  persamaan  yang  digunakan  untuk  pengujian koefisien determinasi adalah 0 < R 2 < 1.

## 3. Uji Multikolinearitas
Uji  Multikolinearitas  berfungsi  untuk melihat  hubungan  linear  atau  korelasi  antara beberapa variabel independen atau semua variabel independen  dalam  model  regresi.  Model  regresi yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di antara  variabel  bebas  sehingga  tidak  terjadi  bias saat  proses  pengambilan  keputusan  mengenai pengaruh parsial masing-masing variabel.
Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan  nilai  R 2 pada  persamaan  regresi utama  (meregresikan  indeks  agrikultur  terhadap seluruh  variabel  dependen)  dengan  nilai  R 2 pada regresi  persamaan  variabel  dependen  secara
parsial. Hasil yang diharapkan pada pengujian ini adalah  jika  R 2 regresi  persamaan  utama  lebih besar  dari  R 2 regresi  parsial  variabel-variabel independen.

## 4. The Hausman Test for Endogeneity
Pengujian ini dilakukan untuk mendeteksi endogenitas  antara  variabel-variabel  dependen pada  metode  TSLS  atau  dengan  kata  lain pengujian  ini  dilakukan  untuk  meneliti  apakah terdapat  hubungan  simultan  antar  variabel dependen  dalam  model  penelitian  yaitu  antara indeks  saham  agrikultur  dengan  nilai  kurs. Adanya  endogenitas  dalam  suatu  persamaan regresi  mengakibatkan  penggunaan  metode  OLS tidak  dapat  digunakan,  dan  metode  TSLS merupakan  metode  yang  tepat  sebagai  solusinya. Masalah  endogenitas  terjadi  saat  sebuah  variabel baik  itu  yang  diobservasi  dan  tidak  diobservasi, yang  tidak  terdapat  pada  model  penelitian, berkorelasi terhadap variabel-variabel pada model tersebut.  Pada  studi  ini,  variabel  nilai  kurs berkorelasi dengan perang dagang pada persamaan  regresi.  Pengujian  endogenitas  dapat dilakukan  menggunakan  uji  tes  DWH  ( Durbin- Wu-Hausman Test ).
Langkah  dalam  pengujian  ini  adalah meregresikan persamaan pertama antara nilai kurs dengan  perang  dagang  terlebih  dahulu  untuk mendapatkan  nilai  residualnya,  lalu  nilai  residual tersebut  dapat  diregresikan  dengan  persamaan simultan  antara  indeks  saham  agrikultur  dengan nilai  kurs  dan  variabel-variabel  kontrol  lainnya. Maka setelah itu hasil regresi persamaan pertama dengan  nilai  residual  akan  menghasilkan  nilai  p value. Semakin kecil nilai p makan semakin tidak konsisten  hasilnya  apabila  model  penelitian menggunakan metode OLS. Oleh sebab itu nilai p value  yang  lebih  dari  0  merupakan  nilai  yang diharapkan  pada  pengujian  endogenitas  ini. Dengan kata lain, penggunaan metode TSLS pada studi  ini  tepat  apabila  nilai  p  tersebut  semakin mendekati nilai 0.

## Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data sekunder  bulanan  yang  berdasarkan  deret  waktu ( time  series )  periode  Januari  2015  hingga  Juni
2019.  Sumber  data  yang  digunakan  bersumber dari laporan statistik bulanan IDX, laporan inflasi Bank  Indonesia,  laporan  BI  7-day  repo  rate, laporan  nilai  tukar  mata  uang  asing  terhadap rupiah,  berita  Business  Insiders,  dan  laporan  lain yang  berkaitan  dengan  penelitian  ini.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  selengkapnya adalah sebagai berikut:
a. Data  indeks  saham  agrikultur  merupakan  data yang  tersedia  pada  laporan  statistik  bulanan IDX ( Indonesia Stock Exchange ) .
b. Data  inflasi  bersumber  dari  laporan  inflasi Bank Indonesia.
c. Data  indeks  produksi  industri  bersumber  dari The  Special  Data  Dissemination  Standard yang dipublikasikan oleh Bank Indonesia.
d. Data suku bunga bersumber dari laporan BI 7-day repo rate .
e. Data  nilai  tukar  bersumber  dari  laporan Kementerian  Perdagangan  mengenai  nilai tukar mata uang asing terhadap rupiah.
f. Data dummy  trade  war bersumber  dari  berita
Business  Insiders mengenai timeline ketika tensi  perang  dagang  antara  Amerika  Serikat dengan Cina meningkat.

## Penelitian Terdahulu
Berdasarkan  apa  yang  telah  dibahas sebelumnya,  Menurut  Lako  (2019),  volatilitas atau  pergerakan  harga  saham  dapat  dipengaruhi oleh  faktor-faktor  makroekonomi  seperti  nilai tukar,  kondisi  ekonomi  global,  pertumbuhan ekonomi, dan inflasi. Selain harus mempertimbangkan  faktor  internal,  investor  juga sebaiknya  memperhatikan  faktor  ekonomi  makro seperti  nilai  tukar,  inflasi,  tingkat  suku  bunga, indeks  produksi, dan juga kondisi ekonomi  dunia (sentimen  atau  isu  global).  Faktor-faktor  tersebut tentunya  memiliki  pengaruh  yang  berbeda-beda terhadap harga saham atau indeks saham tertentu. Lebih  lanjut,  untuk  melihat  hubungan  antara faktor  makroekonomi  terhadap  indeks  saham agrikultur  sebagai  fokus  utama  penelitian,  maka dapat  digunakan  model  persamaan  regresi  linear berganda dengan metode Two Stage Least Square (TSLS)  seperti  pada  penelitian  yang  dilakukan oleh Levitt (1997).
Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh Utomo,  Wulandari,  Narmaditya,  Handayati,  & Ishak (2019), nilai tukar, inflasi, dan tingkat suku bunga memiliki pengaruh negatif terhadap Indeks Saham  LQ45.  Lalu  pada  penelitian  yang dilakukan  oleh  Adebola  &  Prasetyo  (2017), indeks  produksi  memiliki  pengaruh  positif terhadap  Indeks  Saham  LQ45.  Berdasarkan
literatur  dan  studi  serupa  yang  telah  dibahas sebelumnya, terlampir tinjauan penelitian- penelitian  terdahulu  mengenai  topik  hubungan faktor-faktor  makroekonomi  terhadap  harga saham  atau  indeks  saham  dengan  menggunakan model  regresi  linear  berganda  pada  tabel  2  di bawah ini.
Tabel 2. Penelitian Terdahulu
No Penulis Judul Penelitian Tujuan Penelitian Hasil Penelitian Tahun 1 I Gusti Ayu Purnamawati, Desak Nyoman Sri Werastuti Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomimakro Terhadap Harga Saham LQ45 (Purnamawati & Werastuti, 2013) Untuk mengetahui bagaimana  pengaruh fundamental ekonomimakro terhadap harga saham perusahaan  terdaftar di Index LQ45 Pertumbuhan  ekonomi,  nilai  kurs,  dan tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh negatif  harga  saham  LQ  45,  sedangkan inflasi memiliki pengaruh positif terhadap harga saham LQ 45 2013 2 Nurwani Analisis Pengaruh Inflasi,  Nilai  Tukar Rupiah,  Dan  Suku Bunga  SBI  Terhadap Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan  DI  Bursa Efek Indonesia (Nurwani, 2016) Untuk melihat bagaimana  pengaruh inflasi,  nilai  tukar, dan  suku  bunga  SBI terhadap IHSG Inflasi  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  pergerakan  IHSG, nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  pergerakan  IHSG, suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap pergerakan IHSG 2016 3 Adenike Adebola dan Dadang Prasetyo The Impact of Macroenomic Variables on an Emerging  Economy Stock Market: Evidence from Jakarta Composite Index, Indonesia. (Adebola & Prasetyo, 2017) Untuk melihat pengaruh variabel- variabel makroekonomi terhadap indeks gabungan harga saham indonesia. Untuk  jangka  panjang  suku  bunga  dan inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap indeks saham sedangkan nilai tukar dan indeks  produksi  berpangaruh  positif terhadap indeks saham 2017 4 Sugeng Hadi Utomo, Dwi Wulandari, Bagus  Shandy Narmaditya, Puji Handayati, Suryati Ishak. Macroeconomic Factors  And  LQ45 Stock  Price  Indeks: Evidence From Indonesia (Utomo, Wulandari, Narmaditya, Handayati,  &  Ishak, 2019) Untuk melihat pengaruh variabel- variabel makroekonomi terhadap indeks LQ45 Untuk  jangka  panjang  nilai  tukar, tingkat suku bunga, dan inflasi memiliki  pengaruh  negatif  terhadap indeks  LQ45  sedangkan  untuk  jangka pendek nilai tukar dan inflasi berpengaruh  negatif  pada  dan  suku bunga  BI  berpengaruh  positif  indeks LQ45 2019 5 Bayram Veli Salur Investor Sentiment In The  Stock  Market (Salur, 2013) Untuk mengetahui bagaimana  indikator sentimen mempengaruhi return saham di US Sentimen investor mempengaruhi return  saham  khususnya  pada  direct indicators  (hasil  survey  untuk  menilai sentimen).  Sedangkan  untuk  individual dan institutional indicators tidak berpengaruh signifikan karena keduanya  memiliki  level  ekpektasi yang berbeda terhadap pasar. 2013

## HASIL PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  persamaan regresi  linear  berganda  dengan  mengaplikasikan metode Two  Stage  Least  Square (TSLS)  untuk mengetahui  bagaimana  hubungan  perang  dagang terhadap  indeks  saham  agrikultur  Indonesia. Adapun  model  persamaan  regresi  seperti  berikut ini.
(1) (2) Persamaan pertama merupakan
persamaan  endogenous  variable  dengan  variabel instrumen  dimana  salah  satu  variabel  dependen persamaan kedua diinstrumenkan terhadap persamaan  pertama  ini.  Sedangkan  persamaan kedua  merupakan  perrsamaan  utama  pada  studi ini  Berikut  adalah  tabel  hasil  regresi  dari  kedua persamaan di atas.
Gambar 3. Hasil Regresi Persamaan Pertama menggunakan SPSS
Tabel 3. Kesimpulan Hasil Regresi Persamaan Pertama Nilai Kurs Perang dagang 0,0636105*** (0,000) R 2 0,3828 Prob>F 0,000 Jumlah Observasi 54 Sumber: data diolah menggunakan Stata 14.2 Keterangan: variabel perang dagang dalam penelitian ini merupakan dummy variabel.
* : p < 0,1 (signifikan pada taraf 10%)
** : p < 0,05 (signifikan pada taraf 5%)
*** : p < 0,01 (signifikan pada taraf 1%)
Berdasarkan hasil regresi pada persamaan pertama pada gambar 3 dan tabel 3, terlihat bahwa perang  dagang  memengaruhi  nilai  kurs.  Hal tersebut  dapat  diidentifikasikan  dengan  tanda bintang  yang  diberikan  pada  variabel  tersebut setelah  diregresikan.  Nilai  p  dari  variabel  perang dagang  adalah  0,0000.  Karena  nilai  p  lebih  kecil dari 0,01, maka pengaruh perang dagang tersebut sangatlah signifikan terhadap nilai kurs. Variabel
perang  dagang  memiliki  koefisien  sebesar  0,06 yang  artinya  perang  dagang  tersebut  memiliki pengaruh positif terhadap nilai kurs dimana ketika tensi perang dagang sedang memanas pada waktu tertentu maka nilai kurs (nilai dollar AS terhadap rupiah) akan  semakin  tinggi  pula  dan  begitu juga sebaliknya.
Setelah persamaan pertama telah diregresikan,  variabel  nilai  kurs  yang  telah diisntrumenkan  dengan  perang  dagang  akan dilihat  pengaruhnya  terhadap  indeks  saham agrikultur  bersama  dengan  variabel-variabel kontrol  lainnya.  Berdasarkan  hasil  regresi persamaan kedua pada tabel 2 di atas, nilai kurs yang telah diinstrumenkan dengan perang dagang memiliki pengaruh yang paling signifikan dengan nilai  koefisien  sebesar  (–)  2.193.  Konstanta  yang negatif artinya nilai kurs yang telah diinstrumenkan  dengan  perang  dagang  tersebut
memiliki  hubungan  yang  bertolak  belakang
dengan indeks saham agrikultur.
Gambar 4. Hasil Regresi Persamaan Kedua menggunakan SPSS
Namun sebaliknya, variabel-variabel kontrol  lainnya  memiliki  pengaruh  yang  tidak signifikan  dan  berpengaruh  positif  terhadap indeks  saham  agrikultur.  Besarnya  pengaruh (tingkat signifikan) variabel bebas dalam memengaruhi  variabel  terikat  juga  dapat  dilihat dari  jumlah  nilai  p  yang  dihasilkan  variabel tersebut saat diregresikan. Nilai p yang dihasilkan dari  nilai  kurs  yang  telah  diinstrumenkan  dengan perang dagang adalah  sebesar 0,006, yang berarti nilai  kurs  tersebut  memiliki  pengaruh  signifikan dengan  p  <  0,01  (yang  dilambangkan  dengan  3 bintang).  Maka  dari  itu,  dari  hasil  nilai  p  yang lebih  kecil  dari  nilai a=0,05 ,  pada  pengujian hipotesis,  Ho  dapat  ditolak  dan  hipotesis  pada studi  ini  dapat  diterima  yaitu  bahwa terdapat pengaruh  negatif  antara  nilai  kurs  yang  telah diisntrumenkan dengan indeks saham agrikultur.
Tabel 4. Hasil Regresi Persamaan Kedua
Indeks Saham Agrikultur Nilai kurs (setelah diinstrumenkan) (-) 2.1934 *** (0,006) Suku bunga 0,007587 (0,588) Indeks produksi 0,0803998 (0,873) Inflasi 0,0220493 (0,054) Konstanta 27,8081 (0,0) R2 0,6595 Prob>F 0,000 Jumlah Observasi 54 Sumber: data diolah menggunakan Stata 14.2
Keterangan: variabel perang dagang dalam penelitian ini merupakan dummy variabel.
* : p < 0,1 (signifikan pada taraf 10%) ** : p < 0,05 (signifikan pada taraf 5%) *** : p < 0,01 (signifikan pada taraf 1%)
Hasil Post Estimation Test

## 1. Uji Identifikasi
Untuk  menentukan  apakah  metode penggunaan  TSLS  adalah  metode  yang  tepat pada  penelitian  ini,  maka  perlu  adanya  proses identifikasi pada model penelitian. Penggunaan metode TSLS dinyatakan tepat untuk penelitian ini ketika hasil identifikasi menunjukkan overidentificated .
Berikut merupakan perhitungan identifikasi berdasarkan rumus di atas.
 Persamaan 1:
6 – 4 > 2-1 = overidentified
 Persamaan 2:
6 - 2 > 2-1 = overidentified

## 2. Uji Koefisien Determinasi
Pengujian  kedua  ini  dilakukan  untuk mengukur  kemampuan  sebuah  model  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen  yang dapat  diukur  dengan  menggunakan  koefisien determinasi  (R2).  Hasil  R2  didapatkan  setelah persamaan  utama  pada  studi  ini  diregresikan. Hasil  R2  yang  mungkin  didapatkan  adalah diantara  0  <  R2  <  1  ,  namun  hasil  nilai  R2 mendekati  satu  adalah  hasil  yang  paling diharapkan karena hasil tersebut dapat menjelaskan bahwa variabel-variabel independen  sudah  dapat  memberi  informasi yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variabel dependen. Nilai R2 yang didapatkan pada hasil regresi  pada  gambar  4  diperoleh  sebesar 0,6595

## 3. Uji Multikolinearitas
Hasil  Uji  Multikolinearitas  adalah sebagai berikut.
1. Regresi persamaan utama: R 2 = 0,6673
2. Regresi  antara  indeks  agrikultur  dengan indeks produksi: R 2 = 0,3917
3. Regresi  antara  indeks  agrikultur  dengan nilai kurs: R 2 = 0,5747
4. Regresi  antara  indeks  agrikultur  dengan suku bunga: R 2 = 0,0853
5. Regresi  antara  indeks  agrikultur  dengan inflasi: R 2 = 0,2938
6. Regresi  antara  indeks  agrikultur  dengan perang dagang: R 2 = 0,2942

## 4. The Hausman Test for Endogeneity
Pengujian ini dilakukan dengan tujuan untuk  melihat  apakah  terdapat  masalah endogenitas  pada  model  penelitian.  Langkah pertama adalah meregresikan nilai kurs dengan perang  dagang.  Setelah  itu,  nilai  residual  dari hasil regresi pertama disimpan untuk digunakan  pada  langkah  kedua.  Pada  langkah kedua,  nilai  kurs  diregresikan  terhadap  nilai residual  tersebut  dan  dengan  variabel-variabel kontrol lainnya seperti suku bunga, inflasi, dan indeks produksi.
Maka  setelah  kedua  langkah  telah dilakukan,  nilai  p  value  dari  hasil The Hausman  Test  for  Endogenity diperoleh  dan menunjukkan  nilai  p  sebesar  0,0078.  Nilai  p yang  dihasilkan  tersebut  sesuai  dengan  syarat tes  ini  yaitu  bahwa  nilai  p  sebaiknya  semakin mendekati nilai 0.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  Nilai  Kurs  Terhadap  Indeks  Saham Agrikultur
Berdasarkan hasil regresi persamaan pada model  penelitian,  hanya  variabel  nilai  kurs  yang memiliki  pengaruh  yang  paling  signifikan terhadap  nilai  indeks  saham  agrikultur  dengan nilai  koefisien  sebesar  (-)  2,193  dan  juga menghasilkan  nilai  yang  signifikan  sebesar  p  < 0,01.  Interprestasi  dari  nilai  koefisien  yang diperoleh  nilai  kurs  adalah  bahwa  setiap kenaikkan  nilai  kurs  sebesar  1  persen  akan menurunkan nilai indeks saham agrikultur sebesar 2,193.  Nilai  kurs  tersebut  memengaruhi  nilai indeks  saham  agrikultur  secara  negatif  (bertolak belakang).
Ketika  nilai  kurs  meningkat,  maka  nilai indeks  saham  agrikultur  menurun.  Hasil  tersebut sesuai  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan Purnamawati  &  Werastuti    (2013).  Nilai  p  yang dihasilkan yaitu sebesar 0,006 menyatakan bahwa hipotesis  pada  penelitian  ini  yaitu terdapat
pengaruh  negatif  antara  nilai  kurs  yang  telah diisntrumenkan  dengan  indeks  saham  agrikultur diterima  dengan  menolak  Ho.  Hal  tersebut disebabkan  penelitian  ini  memenuhi  syarat pengujian  hipotesis  dengan  nilai  p  s ebesar  0,006 yang  memiliki  nilai  yang  lebih  kecil  dari nilai a=0,05.
Pada  hasil  regresi  tersebut,  nilai  kurs dapat  memengaruhi  indeks  saham  agrikultur secara  cukup  signifikan  karena  terjadi  penurunan jumlah  ekspor  minyak  kelapa  sawit  di  Indonesia pada  tahun  2018  dibandingkan  pada  tahun  2017 sebelum terjadi perang dagang, hal tersebut dapat dilihat pada gambar 4.1 di atas. Penurunan jumlah ekspor  kelapa  sawit  sebagai  komoditas  ekspor non-migas  terbesar  Indonesia  sangat  berpengaruh terhadap nilai rupiah karena jika terjadi penurunan
jumlah  ekspor  kelapa  sawit  maka  neraca perdagangan  Indonesia  dapat  menurun.  Oleh karena  itu,  penurunan  neraca  perdagangan  yang merupakan  salah  satu  indikator  perubahan  nilai kurs dapat membuat nilai rupiah melemah.
Secara singkat jumlah ekspor kelapa sawit dapat  memengaruhi  permintaan  atas  mata  uang negara  eksportir  (rupiah)  karena  dalam  dinamika ekspor terjadi pertukaran antara mata uang negara tujuan  dengan  mata  uang  negara  eksportir.  Jika nilai  ekspor  Indonesia  lebih  besar  daripada  nilai impornya  (surplus  neraca  perdagangan),  maka permintaan  rupiah  sebagai  nilai  tukar  dalam perdagangan akan semakin dibutuhkan dan rupiah akan  menguat  terhadap  mata  uang  yang  menjadi tujuan  ekspornya  tersebut.  Namun,  Indonesia masih mengalami defisit perdagangan yang salah
Gambar 5. Produk Cina yang Dikenakan Tarif Impor Amerika Serikat Sumber: (CNBC, 2019)
satunya  disebabkan  oleh  penurunan  ekspor  CPO sehingga nilai rupiah semakin terdepresiasi.
Iklim  investasi  pasar  modal  sangat terpengaruh  oleh  fluktuasi  nilai  tukar  rupiah terhadap  mata  uang  asing.  Hal  ini  disebabkan banyaknya  perusahaan  di  Indonesia  yang  sudah go public masih mengandalkan bahan baku impor dari  luar  negeri  sehingga  perusahaan-perusahaan ini  akan  menerima  dampak  negatif  apabila  mata uang rupiah  terdepresiasi atau mengalami pelemahan  terhadap  mata  uang  dollar  AS.  Pada perusahaan-perusahaan yang memproduksi kelapa
sawit,  mereka  melakukan  impor  untuk  membeli mesin-mesin,  peralatan,  dan  bahan  baku  untuk kegiatan  produksi.  Kenaikan  biaya  impor  akan mengurangi  tingkat  keuntungan  perusahaan  dan perusahaan  dapat  semakin  terbebani  dengan pembayaran impor tersebut ketika rupiah semakin melemah.
Profitabilitas  yang  kurang  baik  dari perusahaan-perusahaan  tersebut  yang  tercermin pada  laporan  keuangannya  akan  memengaruhi keputusan investor dalam menanamkan investasinya  dalam  bentuk  pembelian  saham.
Maka dari itu, masalah tersebut akan menurunkan kepercayaan investor untuk melakukan pembelian saham  dan  juga  mendorong  para  investor  (yang sudah memiliki saham pada perusahaan- perusahaan  tersebut)  untuk  melakukan  aksi  jual terhadap  saham-saham  yang  dimilikinya.  Bila banyak  investor  yang  menjual  kepemilikan sahamnya, maka nilai saham perusahaan- perusahaan  tersebut  akan  terdepresiasi  dan  tentu akan  mendorong  penurunan  indeks  harga  saham pada sektor agrikultur.
Selain itu, perang dagang pun memengaruhi  jumlah  permintaan  ekspor  kelapa
sawit  karena  kondisi  perdagangan  antara  AS dengan  Cina  sedang  tidak  kondusif  akibat peningkatan  kebijakan  proteksionisme  berupa peningkatan  tarif  perdagangan  antara  kedua negara  yang  mengakibatkan  produktivitas  kedua negara  menurun.  Bahkan  kedua  negara  tersebut merupakan  negara-negara  tujuan  ekspor  kelapa sawit  Indonesia  yang  cukup  berarti  khususnya Cina  yang  memiliki  permintaan  ketiga  terbesar untuk  produk  minyak  kelapa  sawit  setelah  India dan Uni Eropa.
Gambar 6. Produk Amerika yang Dikenakan Tarif Impor Cina Sumber: (Subiantoro, 2018)
Dalam  perang  dagang  ini,  AS  dan  Cina masing-masing mengeluarkan kebijakan peningkatan  tarif  impor  yang  dikenakan  atas barang-barang  tertentu  yang  masuk  ke  dalam wilayah  antar  kedua  negara  tersebut.  Daftar barang-barang yang dikenakan tarif tinggi tersebut memiliki  hubungan  dengan  permintaan  minyak kelapa  sawit  dimana  dalam  daftar  barang-barang tersebut terdapat barang produk hasil olahan CPO. Berikut merupakan daftar jenis barang-barang
yang  dikenakan  tarif  perang  dagang  antara  AS dengan Cina.
Berdasarkan  kedua  gambar  tersebut, menurut  CNBC  (2019),  produk  Cina  hasil pengolahan  CPO  yang  diimpor  oleh  AS  pada gambar  3  adalah  produk  kosmetik.  Produk kosmetik  dan  kecantikan  lainnya  menggunakan sekitar  70%  bahan  dasar  atau  bahan  baku  dari minyak  sawit  dan  produk  turunannya,  baik  yang diperoleh  dari  buah  maupun  biji  sawit  sehingga permintaan  produk  kosmetik  dapat  memengaruhi
jumlah  permintaan  CPO.  Sedangkan  menurut CNBC  Indonesia  (2018),  produk  AS  yang dikenakan  tarif  impor  pada  gambar  4  tidak menunjukkan  adanya  produk  hasil  pengolahan kelapa  sawit.  Peningkatan  tarif  impor  produk kosmetik  Cina  yang  disebabkan  oleh  AS  akan memengaruhi  kenaikkan  harga  kosmetik  buatan AS  dan  permintaan  untuk  produk  kosmetik tersebut dapat menurun yang akhirnya mengakibatkan  permintaan  CPO  sebagai  bahan dasar  pengolahannya  akan  menyesuaikan  jumlah permintaan  produk  kosmetik  tersebut.  Oleh
karena  itu,  masalah  tersebut  dapat  menyebabkan penurunan jumlah ekspor kelapa sawit Indonesia.
Akan tetapi, jumlah produksi kelapa sawit yang  terus  meningkat  tidak  dapat  menyesuaikan penurunan  ekspor  kelapa  sawit  Indonesia. Berdasarkan  Laporan  Statistik  Kelapa  Sawit Indonesia  Tahun  2018  yang  dipublikasikan  oleh Badan Pusat Statistik (BPS), pada setiap tahunnya terjadi  perluasan  perkebunan  kelapa  sawit  di wilayah Indonesia yang menjadi faktor peningkatan  produksi.  Berikut  merupakan  grafik perkembangan lahan perkebunan kelapa sawit dan total produksinya
Gambar 7. Perluasan Lahan Perkebunan dan Produksi Kelapa Sawit Indonesia Sumber: (Badan Pusat Statistik, 2019)
Terjadinya  penurunan  permintaan  dan peningkatan  produksi  kelapa  sawit  khususnya pada  periode  berlangsungnya  perang  dagang  pun dapat memengaruhi pergerakan harga sawit dunia. Selanjutnya  berdasarkan  data  daftar  saham  pada situs  IDX,  indeks  saham  sektor  agrikultur  terdiri dari mayoritas perusahaan-perusahaan yang produk  utamanya  merupakan  produk  hasil perkebunan kelapa sawit atau crude palm oil (CPO).  Maka  dari  itu,  terjadinya  penurunan permintaan dan peningkatan produksi kelapa sawit khususnya pada periode berlangsungnya perang
dagang pun dapat memengaruhi pergerakan harga sawit  dunia  yang  merupakan  indikator  kondisi perdagangan CPO.
Berikut  merupakan  ilustrasi  kondisi pergerakan harga CPO pada periode berlangsungnya  perang  dagang  jika  dikaitkan dengan  hukum  permintaan  dan  penawaran. Ilustrasi  di  bawah  ini  menjelaskan  teori  ekonomi mengenai  titik  ekuilibrium  (harga  pasar  atau keseimbangan  harga)  di  mana  harga  wajar  suatu barang  berada  pada  titik  pertemuan  antara  kurva permintaan dan kurva penawaran (produksi).
Gambar 8. Ilustrasi Pergerakan Titik Ekuilibrium Komoditas CPO akibat Perang Dagang Sumber: hasil pengolahan
Keterangan gambar:
 S1: Ilustrasi kurva penawaran sebelum perang dagang terjadi.
 S2: Ilustrasi kurva penawaran ketika perang dagang terjadi.
 D1: Ilustrasi kurva permintaan sebelum perang dagang terjadi.
 D2: Ilustrasi kurva permintaan ketika perang dagang terjadi.
 E1: Ilustrasi titik ekuilibrium sebelum perang dagang terjadi
 E2: Ilustrasi titik ekuilibrium setelah perang dagang terjadi.
Harga  CPO  sebelum  perang  dagang dimulai  digambarkan  oleh  titik  E1  yang merupakan  titik  potong  atas  kurva  S1  yang menggambarkan  tingkat  produksi  CPO  dan  D1 yang  menggambarkan  tingkat  permintaan  CPO. Ketika  perang  dagang  berlangsung,  kurva  D1 bergeser  ke  kiri  menjadi  kurva  D2  yang disebabkan  oleh  penurunan  kuantitas  permintaan CPO, sedangkan kurva S1 bergeser ke arah kanan yang  diakibatkan  oleh  peningkatan  luas  lahan perkebunan  kelapa  sawit.  Titik  pertemuan pergerseran antara kedua kurva tersebut menghasilkan harga keseimbangan baru yaitu titik E2  yang  menggambarkan  kondisi  perang  dagang yang  terjadi  terhadap  harga  produk  CPO. Perubahan  titik  keseimbangan  dari  E1  ke  E2 mengindikasikan  bahwa  harga  turun  dengan jumlah  kuantitas  yang  sama  sehingga  perang dagang  dapat  mengakibatkan  penurunan  harga CPO  dunia.  Bahkan  harga  CPO  dapat  semakin turun  apabila  tingkat  produksinya  semakin  tinggi atau  tingkat  permintaannya  semakin  rendah (mengakibatkan  penumpukan  persediaan  CPO atau dapat disebut overproduction ).
Menurut Palm Oil Analytics (2015), pada gambar  9  dibawah  ini,  harga  produk  CPO  dunia berdasarkan  CIF  Rotterdam  terlihat  menurun sejak tahun 2017 hingga bulan Juli 2019. Bahkan pada  periode  munculnya  isu  perang  dagang  sejak awal  tahun  2018  hingga  saat  ini,  harga  CPO terlihat  semakin  menurun  sepanjang  tahun  2018 dan mencapai titik terendah pada bulan November 2018 sebesar 440 USD per metrik ton. Penurunan terbesar  tersebut  mencapai  hampir  sebesar  50 persen  dibandingkan  pada  awal  tahun  2017 dimana  harga  CPO  masih  sebesar  810  USD  per metrik  ton.  Oleh  karena  itu,  pengaruh  perang dagang sepanjang tahun 2018 membuat permintaan akan CPO menurun yang mengakibatkan jumlah persediaan CPO meningkat  sesuai  ilustrasi  yang  dijelaskan  pada gambar 8 di atas.
Sebenarnya  perusahaan-perusahaan  yang memproduksi produk kelapa sawit yang merupakan  komoditas  utama  non-migas  terbesar Indonesia  untuk  ekspor  memiliki  kesempatan untuk  memperoleh  keuntungan  dalam  penurunan
nilai rupiah ketika tensi perang dagang meningkat.  Saat  nilai  tukar  dollar  AS  terhadap rupiah  semakin  tinggi,  maka  pihak  impor  akan melakukan pembayaran dengan rupiah yang sudah ditukarkan  tersebut  sehingga  pihak  ekspor  akan mendapatkan selisih nilai kurs sebagai keuntungan dalam aktivitas perdagangan tersebut.
Sepanjang  tahun  2018,  nilai  rupiah  semakin melemah  hingga  mencapai  Rp  15.200  per  dollar pada  bulan  Oktober  2018.  Nilai  tersebut merupakan  nilai  terendah  rupiah  selama  4  tahun belakangan  ini.  Berikut  merupakan  grafik  nilai tukar  dollar  terhadap  rupiah  sejak  Januari  2015 sampai Juni 2019.
Gambar 9. Harga CPO Dunia Berdasarkan CIF Rotterdam Sumber: (Palm Oil Analytics, 2015)
Gambar 10.Grafik Nilai Tukar Dollar AS Terhadap Rupiah Sumber : Hasil Pengolahan Data Sekunder
Perang dagang yang mengancam perlambatan  perekonomian  global  tersebut  tidak hanya  memengaruhi  nilai  kurs  tetapi  perang
dagang juga menyebabkan menurunnya permintaan  CPO  untuk  diekspor  dan  masalah tersebut  semakin  buruk  saat  harga  CPO  dunia
berdasarkan  CIF  Rotterdam  semakin  menurun sepanjang  tahun  2018,  sehingga  efek  negatif perang dagang tersebut melebihi efek positif yang diakibatkannya  (penurunan  harga  CPO  dunia lebih  besar  daripada  kenaikkan  nilai  rupiah)  dan pengaruhnya secara tidak langsung membuat nilai indeks saham agrikultur juga mengalami penurunan.
Namun,  variabel  lainnya  seperti  indeks produksi,  inflasi,  dan  suku  bunga  memiliki pengaruh positif yang tidak signifikan dibandingkan  dengan  nilai  kurs  terhadap  nilai indeks saham agrikultur. Variabel-variabel tersebut  hanya  mendapatkan  koefisien  di  bawah nilai 1 dan nilai p yang tidak signifikan.

## Pengaruh  Inflasi  Terhadap  Indeks  Saham Agrikultur
Inflasi  memiliki  pengaruh  positif  dengan koefisien  sebesar  0,022  dan  tidak  signifikan dengan  nilai  p  sebesar  0,054.  Interprestasi  dari nilai  koefisien  inflasi  adalah  bahwa  setiap kenaikkan  inflasi  sebesar  1  persen  akan meningkatkan  nilai  indeks  saham  agrikultur sebesar  0,022.  Inflasi  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  karena  nilai  p  yang  dihasilkan  tidak memenuhi  salah  satu  kriteria  signifikansi  dimana
nilai  p  sebaiknya  lebih  kecil  dari  0,1,  0,5,  dan 0,01. Maka dari itu pengaruh inflasi terhadap nilai indeks  saham  agrikultur  sesuai  dengan  hasil peneltian yang dilakukan oleh (Nurwani, 2016).
Pengaruh  inflasi  yang  tidak  signifikan  ini disebabkan  oleh  tingkat  inflasi  Indonesia  yang cenderung  stabil  sepanjang  tahun  2018  ketika perang  dagang  sedang  mamanas  dan  sedikit mengalami  penurunan  selama  tahun  2016  hingga bulan Juni 2019. Tingkat inflasi yang cukup stabil artinya  pemerintah  berhasil  menjaga  laju  inflasi dengan  kebijakan  moneter  (keuangan)  yang diberlakukan untuk mengatur volume jumlah uang yang  beredar  (penyebab  inflasi).  Tingkat  inflasi yang  stabil  juga  menggambarkan  kestabilan ekonomi  dalam  negeri  dimana  harga  barang khusunya  bahan  baku  untuk  produksi  cenderung tidak mengalami kenaikkan harga. Tingkat inflasi Indonesia  merupakan  inflasi  ringan  dimana tingkat inflasi Indonesia masih dibawah angka 10 persen dalam setahun sehingga inflasi tidak terlalu mengancam  perekonomian  dalam  negeri.  Maka dari  itu  inflasi  secara  tidak  langsung  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  indeks  saham agrikultur.  Berikut  merupakan  grafik  tingkat inflasi selama 4 tahun belakangan ini.
Gambar 11.Grafik Tingkat Inflasi Sumber: hasil pengolahan data sekunder

## Pengaruh  Suku  Bunga  Terhadap  Indeks Saham Agrikultur
Lalu,  variabel  lainnya  yaitu  suku  bunga memiliki pengaruh positif tidak signifikan dengan koefisien  sebesar  0,00759  dengan  nilai  p  sebesar 0,588.  Interprestasi  dari  nilai  koefisien  yang diperoleh  suku  bunga  adalah  bahwa  setiap kenaikkan  suku  bunga  sebesar  1  persen  akan meningkatkan  nilai  indeks  saham  agrikultur sebesar  0,00759.  Suku  bunga  tidak  memiliki pengaruh signifikan karena nilai p yang dihasilkan tidak  memenuhi  salah  satu  kriteria  signifikansi dimana nilai p sebaiknya lebih kecil dari 0,1, 0,5, dan  0,01.  Maka  dari  itu,  hasil  penelitian  ini berbeda  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh Nurwani  (2016)  dan  Purnawati  &  Nyoman (2013)  di  mana  pada  penelitian  tersebut  suku bunga memiliki pengaruh negatif terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Berdasarkan hasil statistik tersebut, sebenarnya hasil tersebut tidak sesuai dengan teori mengenai  hubungan  tingkat  suku  bunga  dengan nilai saham. Saat isu  perang dagang berlangsung, masalah  tersebut  menyebabkan  pertumbuhan perekonomian  global  terancam  dan  bagi  investor khususnya pada saham, hal itu dapat menimbulkan  kondisi  ketidakpastian  karena  tensi
perang  dagang  dapat  sewaktu-waktu  meningkat berdasarkan kebijakan yang dibuat oleh pihak AS ataupun  Cina.  Timbulnya  sentimen  negatif tersebut  membuat  investor  menghindari  investasi dalam  bentuk  saham  karena  risiko  yang ditimbulkan  perang  dagang  semakin  tinggi.  Oleh karena  itu,  investor  cenderung  mengalihkan investasinya  ke  tempat  yang  lebih  aman  dan rendah risiko yaitu dengan menyimpan dananya di bank  apalagi  jika  pemerintah  meningkatkan tingkat suku bunganya.
Berdasarkan  gambar  10  di  bawah  ini, tingkat  suku  bunga  mengalami  peningkatan  sejak bulan  Mei  2018  hingga  mencapai  6  persen  pada Oktober 2018 yang sebelumnya bergerak stabil di kisaran  4,25  persen  pada  bulan  September  2017 hingga  April  2018.  Oleh  karena  itu,  peningkatan suku  bunga  akan  memengaruhi  indeks  saham agrikutur  secara  negatif  (bertolak  belakang)  jika membandingkan grafik  perkembangan  suku bunga  dengan  indeks  saham  agrikultur  tersebut pada  gambar  10  dan  gambar  1  sehingga  hasil penelitian  Nurwani  (2016)  dan  Purnawati  & Nyoman  (2013)  lebih  tepat  dibandingkan  hasil statistik pada penelitian ini.
Gambar 12. Grafik Tingkat Suku Bunga Sumber: hasil pengolahan data sekunder

## Pengaruh  Indeks  Produksi  Terhadap  Indeks Saham Agrikultur
Selanjutnya variabel terakhir yaitu indeks produksi memiliki pengaruh positif tidak signifikan  dengan  koefisien  sebesar  0,0804 dengan  nilai  p  sebesar  0,873.  Interprestasi  dari nilai  koefisien  yang  diperoleh  indeks  produksi adalah  bahwa  setiap  kenaikkan  indeks  produksi sebesar  1  persen  akan  meningkatkan  nilai  indeks saham agrikultur sebesar 0,0804. Indeks produksi tidak memiliki pengaruh signifikan  karena nilai p yang  dihasilkan  tidak  memenuhi  salah  satu kriteria  signifikansi  dimana  nilai  p  sebaiknya lebih kecil dari 0,1, 0,5, dan 0,01. Hasil ini sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Adebola dan Prasetyo (2017).
Indeks produksi merupakan jumlah output produksi dari berbagai jenis industri dan berkaitan dengan  jumlah Gross  Domestic  Product (GDP) yang  dihasilkan  suatu  negara.  Maka  dari  itu, indeks  produksi  juga  merupakan  salah  satu indikator  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara. Semakin tinggi nilai indeks produksi maka indeks tersebut  menggambarkan  adanya  peningkatan ekonomi  di  suatu  negara.  Pertumbuhan  ekonomi tersebut  dapat  menjadi  daya  tarik  (sentimen positif) untuk investor baik dalam negeri ataupun pihak  asing  untuk  menanamkan  modalnya  di suatu  negara  karena  ekonomi  yang  baik  akan meningkatkan kepercayaan investor untuk memperoleh investasi yang berpotensi menghasilkan  keuntungan.  Oleh  karena  itu, berdasarkan  hasil  statistik  indeks  produksi
memiliki  pengaruh  positif  terhadap  indeks  saham agrikultur.
Berdasarkan  hasil  statistik,  penurunan indeks  produksi  memengaruhi  indeks  saham agrikultur  secara  searah  sehingga  indeks  saham agrikultur  mengalami  penurunan  juga.  Walaupun nilai indeks produksi pada gambar 11 di bawah ini terlihat bergerak dengan tren meningkat, pergerakan  indeks  produksi  tersebut  khususnya sepanjang  tahun  2018  sampai  Juni  2019 mengalami volatilitas (pergerakan naik dan turun) yang  cukup  tinggi.  Volatilitas  indeks  produksi mengindikasikan  bahwa  terjadinya  prerubahan tingkat  permintaan  baik  dalam  negeri  dan  luar negeri.  Bahkan  pada  bulan  Mei  2018  dan  Juni 2019  terjadi  penurunan  indeks  produksi  yang signifikan sekitar 15 persen dari bulan sebelumnya.  Penurunan  tersebut  merupakan penurunan nilai indeks produksi terbesar selama 4 tahun  meskipun  penurunan  tersebut  dapat  secara cepat  terkoreksi  pada  bulan  berikutnya.  Akibat adanya  volatilitas  indeks  produksi  yang  cukup tinggi  khususnya  pada  saat  perang  dagang berlangsung,  tren  peningkatan  indeks  produksi tidak  cukup  membantu  nilai  indeks  saham agrikultur untuk bergerak meningkat. Oleh karena itu,  pada  periode  berlangsungnya  perang  dagang, penurunan indeks produksi dapat lebih berpengaruh  terhadap  pergerakan  indeks  saham agrikultur  daripada  tren  pergerakan  positifnya selama 4 tahun tersebut
Gambar 13. Grafik Indeks Produksi Sumber: hasil pengolahan data sekunder

## Pembahasan Hasil Post Estimation Test
Post  Estimation  Test dilakukan  dengan tujuan  untuk  mengetahui  apakah  metode Two Stage  Least  Square (TSLS)  dan  model  penelitian yang  digunakan  pada  studi  ini  sudah  tepat. Berdasasrkan  hasil  empat  pengujian  tes  yang meliputi testing  overidentify ,  uji  koefisien determinasi,  uji  multikolinearitas,  dan The Hausman  Test  for  Endogeneity ,  dapat  dikatakan bahwa  metode  TSLS  dan  model  penelitian  pada studi ini sudah tepat dan relevan dalam menjawab permasalahan pada studi ini.
Berdasarkan hasil persamaan uji identifikasi yang telah dibahas, metode penelitian pada  studi  ini  yaitu  TSLS  merupakan  metode yang tepat untuk digunakan pada studi ini dimana hasil  identifikasi  menyatakan  bahwa  kedua persamaan  pada  model  penelitian  menunjukkan hasil  overidentified.  Pernyataan  tersebut  sesuai dengan syarat pada proses uji identifikasi dimana jumlah predeterminded  variables yang  terdapat dalam  persamaan  tersebut  tidak  boleh  lebih  kecil dari jumlah variabel endogen yang terdapat dalam persamaan tersebut dikurangi satu.
Pengujian  kedua  adalah  uji  koefisien determinasi  yang  bertujuan  untuk  mengukur kemampuan sebuah model dalam menerangkan
variasi  variabel  dependen  yang  dapat  diukur dengan menggunakan koefisien determinasi R 2 Berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut diperoleh nilai R 2 sebesar 0,6595 yang menunjukkan bahwa variabel-variabel independen memberikan  hampir  semua  informasi  yang dibutuhkan  untuk  memprediksi  variabel-variabel dependen  atau  dapat  dikatakan  bahwa  hasil  nilai R 2 tersebut  telah  mampu  memprediksi  pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat sebesar 66 persen. Sedangkan sisanya yaitu sebesar 34 persen menjelaskan bahwa variabel terikat pada penelitian  ini  yaitu  indeks  saham  agrikultur dipengaruhi  oleh  variabel  lain  di  luar  persamaan regresi atau variabel yang tidak diteliti pada studi ini.  Maka  dari  itu  hasil  nilai  R 2 mengindikasikan bahwa  variabel-variabel  seperti  perang  dagang, nilai  kurs,  indeks  produksi,  inflasi,  dan  suku bunga memiliki pengaruh yang cukup besar dalam menjelaskan  perubahan  nilai  indeks  saham agrikultur.
Pengujian ketiga yaitu uji multikolinearitas  bertujuan  untuk  mengetahui apakah  terdapat  hubungan  linear  atau  korelasi antar  variabel independent dalam  model  regresi. Pengujian  ini  dilakukan  dengan  membandingkan nilai R 2 pada persamaan regresi utama
(meregresikan  indeks  agrikultur  terhadap  seluruh variabel  dependen)  dengan  nilai  R 2 pada  regresi persamaan  variabel dependent secara  parsial. Maka  berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut  nilai R 2 yang  dihasilkan  pada  persamaan  utama  yaitu persamaan  kedua  pada  studi  ini
sebesar  0,6673  memiliki  nilai  R 2 yang lebih  besar  daripada  regresi  persamaan  variabel dependent secara  parsial.  Sehingga  variabel- variabel independent pada  model  penelitian  ini tidak  berkorelasi  satu  sama  lain  dan  dapat dikatakan  model  penelitian  yang  dirancang  pada studi  ini  merupakan  model  yang  baik  untuk digunakan dalam menjawah masalah penelitian.
Pengujian  terakhir  yaitu The  Hausman Test  for  Endogeneity yang  bertujuan  untuk melihat apakah terdapat masalah endogenitas pada model  penelitian.  Masalah  endogenitas  terjadi ketika  terdapat  variabel  baik  yang  diobeservasi atau tidak diobservasi bahkan yang tidak terdapat pada  model  penelitian  berkorelasi  dengan  suatu variabel  lainnya.  Oleh  karena  itu,  masalah endogenitas  dilakukan  untuk  melihat  apakah terjadi hubungan simultan antara variabel-variabel dependent  pada  model  penelitian  yaitu  antara indeks  saham  agrikultur  dengan  nilai  kurs. Berdasarkan hasil pengujian tersebut seperti yang sudah  dibahas  di  atas,  nilai  p  yang  dihasilkan sebesar  0,0078.  tersebut  sesuai  dengan  syarat  tes ini  yaitu  bahwa  nilai  p  sebaiknya  semakin mendekati  nilai  0.  Interpretasi  dari  hasil  tersebut adalah  penggunaan  metode  OLS  tidak  sesuai untuk  digunakan  pada  model  penelitian  sehingga hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  terdapat persamaan simultan antara variabel terikat dengan endogenous variable (indeks saham agrikultur dan nilai kurs).

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil studi ini, dapat disimpulkan  bahwa  perang  dagang  memengaruhi nilai  indeks  saham  agrikultur  secara  tidak langsung. Hal tersebut dikarenakan perang dagang merupakan  variabel instrumen  pada  penelitian ini dimana perang dagang terlebih dahulu memengaruhi  nilai  kurs  ( endogeneous  variable ) sebelum  memengaruhi  indeks  saham  agrikultur.
Pernyataan tersebut dapat disimpulkan berdasarkan  hasil  pengujian The  Hausman  Test for Endogeneity di mana jika penelitian dilakukan dengan  model  regresi  antara  indeks  saham agrikultur  dengan  seluruh  variabel-variabel  pada penelitian  ini  (metode Ordinary  Least  Square ), maka munculah masalah endogenitas yaitu terjadi hubungan simultan antara variabel-variabel dependent pada  model  penelitian  yaitu  antara indeks saham agrikultur dengan nilai kurs.
Akibatnya, perang dagang tersebut dikategorikan  sebagai  variabel  instrumen  dan metode  penelitian  yang  tepat  untuk  digunakan adalah  dengan  mengaplikasikan  metode Two Stage  Least  Square (TSLS),  sehingga  model penelitian menghasilkan 2 persamaan regresi yang memengaruhi  satu  sama  lain.  Metode  TSLS  juga dapat dinyatakan sebagai metode yang tepat untuk model  penelitian  ini  dikarenakan  hasil  uji identifikasi menunjukkan bahwa kedua persamaan pada  model  penilitian  dikategorikan  sebagai overidentified sehingga penggunaan metode TSLS akan menghasilkan penaksiran yang bersifat tidak bias dan konsisten.
Hasil  statistik  mengindikasikan  bahwa nilai  kurs  yang  telah  diinstrumenkan  dengan perang  dagang  memiliki  pengaruh  negatif  yang cukup signifikan terhadap indeks saham agriklutur.  Nilai  kurs  rupiah  yang  melemah  saat periode perang dagang disebabkan oleh penurunan permintaan ekspor CPO yang merupakan  sumber  ekspor  non-migas  terbesar Indonesia,  dan  juga  oleh  peningkatan  produksi CPO  pada  setiap  tahunnya  di  wilayah  Indonesia mengakibatkan  penurunan  harga  CPO  dunia berdasarkan CIF Rotterdam. Ekspor CPO memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan  dari  selisih  nilai  kurs  dalam perdagangan, namun perang dagang pun memengaruhi  tingkat  permintaan  CPO  sehingga harga produk CPO cenderung menurun sepanjang tahun  2018  hingga  Juni  2019.  Oleh  karena  itu, masalah  tersebut  akan  mengancam  tingkat  laba yang akan dihasilkan perusahaan-perusahaan yang memproduksi  kelapa  sawit  yang  terdaftar  di  BEI di sektor agrikultur.
Tingkat  laba  perusahaan  yang  diprediksi akan  menurun  tersebut  menyebabkan  investor
menghindari  pembelian  saham  pada  perusahaan tersebut, dan lebih buruknya, investor yang sudah memiliki saham tersebut melakukan aksi penjualan  karena  isu  tersebut.  Maka  dari  itu, perang  dagang  dapat  memengaruhi  nilai  indeks saham agrikultur secara tidak langsung.
Selanjutnya  pengaruh  variabel  kontrol  seperti inflasi,  suku  bunga,  dan  indeks  produksi  tidak memiliki pengaruh yang cukup signifkan berdasarkan hasil studi ini.
Untuk penelitian selanjutnya yang mungkin  mengambil  topik  serupa,  diharapkan dapat  meneliti  indeks  saham  lainnya  karena pengaruh  perang  dagang  tersebut  mungkin memiliki  perbedaan  terhadap  indeks  saham lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Adebola,  A.,  &  Prasetyo,  D.  (2017).  The  Impact of Macroenomic Variables on an
Emerging Economy Stock Market:
Evidence  from  Jakarta  Composite  Index,
Indonesia. International Journal of
Economic Perspectives, 11 (2).
Badan  Pusat  Statistik.  (2019). Statistik  Kelapa
Sawit  Indonesia  2018. Jakarta:  Badan Pusat Statistik.
Brooks,  C.  (2008). Introductory  Econmetrics For
Finance. New York: Cambridge
University Press.
CNBC.  (2019,  Agustus  23). Here’s  a  List  of American  Products  Targeted  by  China’s New Tariffs. . Retrieved November 2019,
from CNBC: https://www.cnbc.com/2019/08/23/heres-
a-list-of-american-products-targeted-by- chinas-new-tariffs.html
Goldstein, S. (2019, September 9). How the trade war  became  the  stock  market’s  biggest driver .  Retrieved  from  MarketWatch:
https://www.marketwatch.com/story/there s-never-been-trade-policy-uncertainty- like-now-and-its-rattling-markets-study- finds-2019-09-09
Gunawan,  A.  (2019,  Oktober  13). Perang Dagang:  Kompetisi  Berdalih  Proteksi .
Retrieved from cnbc indonesia:
https://www.cnbcindonesia.com/market/2 0191013113406-17-106581/perang- dagang-kompetisi-berdalih-proteksi Gurajati,  D.  (2016). Dasar-Dasar  Ekonometrika. Yogyakarta: Salemba Empat. IDX.  (2019). IDX  Monthly  Statistics  -  Mei  2019.
Retrieved from idx: https://idx.co.id/media/7334/20190620_id x-monthly-may-2019.pdf
Karunia, A. M. (2019, Desember 9). Efek Domino Perang  Dagang  AS-China  ke  Ekonomi Indonesia . Retrieved from Money Kompas: https://money.kompas.com/read/2019/12/ 09/122621926/efek-domino-perang- dagang-as-china-ke-ekonomi- indonesia?page=all
Lako,  A.  (2019,  Februari). VOLATILITAS HARGA SAHAM DAN FAKTOR-
FAKTOR  YANG  MEMPENGARUHINYA *. Retrieved  from  Research  Gate: https://www.researchgate.net/publication/ 331146896_VOLATILITAS_HARGA_S AHAM_DAN_FAKTOR- FAKTOR_YANG_MEMPENGARUHIN YA Levitt,  S.  D.  (1995). Using  electoral  cycles  in police  hiring  to  estimate  the  effect  of policeon  crime  (No.  w4991). National Bureau of Economic Research.
Levitt,  S.  D.  (1997).  Using  electoral  cycles  in police  hiring  to  estimate  the  effect  of police  on  crime  (No.  w4991). American Economic Review, 87 (3).
Mankiw,  N.,  &  Taylor,  M.  (2014). Economics,
3rd Edition. Cengage Learning.
Nurwani,  N.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Inflasi,
Nilai Tukar Rupiah, Dan Suku Bunga SBI
Terhadap Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan DI Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomikawan . Palm Oil Analytics. (2015). Crude Palm Oil - CIF
Rotterdam .  Retrieved  November  2019, from Palm Oil Analytics: http://www.palmoilanalytics.com/price/16
Purnamawati,  I.,  &  Werastuti,  D.  (2013).
Pengaruh  Faktor  Fundamental  Ekonomi Makro  Terhadap  Harga  Saham  LQ45.
Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan,  17 (2), 211-219.
Putra, A. S. (2018). Anak Muda Miliarder Saham (Vol.  5). Jakarta:  PT  Alex  Media
Komputindo.
Salur,  B.  V.  (2013). Investor  sentiment  in  the stock  market  [Thesis,Purdue  University]. Retrieved from purdue e-Pubs: https://docs.lib.purdue.edu/cgi/viewconte nt.cgi?article=1138&context=open_acces s_theses Sari,  I.  N.  (2019,  Juli  5). Harga  CPO  bisa rebound  hingga  tutup  tahun  2019 . Retrieved from investasi kontan: https://investasi.kontan.co.id/news/harga- cpo-bisa-rebound-hingga-tutup-tahun- 2019 Subiantoro, R. (2018, July 07 ). CNBC Indonesia . Retrieved  November  2019,  from  Ini Daftar Produk yang Kena Tarif di Perang
Dagang AS-China:
https://www.cnbcindonesia.com/news/20 180707062904-4-22380/ini-daftar- produk-yang-kena-tarif-di-perang- dagang-as-china Sugiyono.  (2007). Statistika  untuk  Penelitian.
Bandung: Alfabeta. Sugiyono.  (2015). Metode  Penelitian  Kuantitatif,
Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta. Sugiyono.  (2017). Metode  Penelitian  Kuantitatif,
Kualitatif, R&D. Bandung: Alfabeta.
Sulia,  S.  (2017,  Oktober).  Analisis  Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Harga  Saham  Pada
Perusahaan  LQ45  Yang  Terdaftar  Di Busa  Efek  Indonesia. Jurnal  Wira
Ekonomi Mikroskil, 7 (2).
Tandelilin,  E.  (2010). Modul  Dasar-Dasar
Manajemen Investasi. Yogyakarta:
Kanisius.
Tandelilin,  E.  (2017). Pasar  Modal  Manajemen Portofolio  &  Investasi. Yogyakarta:  PT.
Kanisius.
Utomo,  S.  H.,  Wulandari,  D.,  Narmaditya,  B.  S., Handayati,  P.,  &  Ishak,  S.  (2019). Macroeconomic  factors  and  LQ45  stock price  index:  evidence  from  Indonesia. Investment  Management  &  Financial Innovations, , 16 (3).
Wooldridge, J. M. (2013). ntroductory econometrics:  a  modern  approach  (5th international ed.). South-Western: Cengage Learning.