## Jurnal Maksipreneur:
Manajemen, Koperasi, dan Entrepreneurship
Vol. 11  No. 1 Desember  2021 hal.  47 – 68

## Pengaruh Rasio Keuangan dan Pertumbuhan
Perusahaan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) dan Implikasinya pada Harga Saham Perusahaan Perbankan yang Listing di Bursa Efek Indonesia (BEI)

## Megamawarni
Aliah Pratiwi
Manajemen, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Bima, Indonesia Korespondensi penulis: aliahpratiwi@ymail.com
Abstract. The  rapid  technological  developments  have  an  impact  on  the  opening  of  global trade  opportunities  so  that  banks  that  carry  out  intermediary  functions  in  the  financial sector  will  be  increasingly  needed.  The  purpose  of  this  study  was  to  analyze  the  effect  of financial  ratio  and  company  growth  on  the  stock  price  of  banks  with  the  status  of  State- Owned  Enterprises  (SOE)  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  with  Dividend Payout Ratio (DPR) as an intervening variable. This study is quantitative research with an associative  approach.  The  research  population  includes  44  banking  companies  listed  on the Indonesia Stock Exchange (IDX). The sample in this study amounted to four banks. The sampling technique used is purposive sampling. This study uses secondary data with data analysis  methods  used  multiple  linear  regression  analysis,  partial  test  (t-test),  and  path analysis  with  the  help  of  the  SPSS  version  23  application.  This  study  indicates  that  DER significantly  affects  DPR,  while  ROE  and  company  growth  do  not  affect  DPR.  Further- more,  the  DPR  has  a  significant  effect  on  stock  prices,  while  DER  and  ROE  have  a significant effect on stock prices through the Dividend Payout Ratio (DPR), and company growth does not affect stock prices mediated by the Dividend Payout Ratio (DPR).
Keywords :  Company growth; Debt to Equity Ratio (DER); Dividend Payout Ratio (DPR); Return on Equity (ROE); Stock price.
Abstrak. Perkembangan teknologi yang pesat berdampak pada terbukanya peluang perda- gangan  global,  sehingga  bank  yang menjalankan  fungsi perantara dalam bidang keuangan akan semakin dibutuhkan. Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh rasio keuangan  dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  harga  saham  perbankan  berstatus  Badan Usaha Milik Negara (BUMN) yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan Dividend Payout  Ratio (DPR)  sebagai  variabel intervening .  Penelitian  ini  merupakan  penelitian kuantitatif dengan pendekatan asosiatif. Populasi  penelitian  mencakup 44  perusahaan per-
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
48
bankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sampel  dalam  penelitian  ini  ber- jumlah empat bank. Teknik penentuan sampel yang digunakan adalah purposive sampling . Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  dengan  metode  analisis  data  yang  digunakan adalah analisis regresi linear berganda, uji parsial ( t-test ), dan analisis jalur dengan bantuan aplikasi SPSS versi 23. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa DER ( debt to equity ratio ) berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  DPR  ( dividend  payout  ratio ),  sedangkan  ROE ( return on equity ) dan pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap DPR. Selanjut- nya, DPR berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham, sedangkan DER dan ROE berpengaruh signifikan terhadap harga saham melalui Dividend Payout Ratio (DPR), serta pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham  yang  dimediasi  oleh Dividend Payout Ratio (DPR).
Kata kunci: Debt  to  Equity  Ratio (DER); Dividend  Payout  Ratio (DPR); Harga  saham; Pertumbuhan perusahaan; Return on Equity (ROE).
Article Info :
Received: April 25, 2021                      Accepted: July 28, 2021                    Available online: August 9, 2021 DOI: http://dx.doi.org/10.30588/jmp.v11i1.829

## LATAR BELAKANG
Era globalisasi yang ditandai dengan banyaknya peluang bisnis, baik di tingkat nasio- nal maupun internasional memberikan dampak nyata pada dunia bisnis di Indonesia,  yaitu perusahaan-perusahaan  berkompetisi  semakin  ketat  untuk  meningkatkan  kinerjanya  agar lebih unggul dibandingkan perusahaan lainnya. Gambar 1 menunjukkan bahwa pada tahun 2016,  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  mencapai  5,03%.  Pada  tahun  2017,  pertumbuhan ekonomi  tersebut  mengalami  kenaikan  0,04%  dari  tahun  sebelumnya  menjadi  5,07%.  Pe- ningkatan  pertumbuhan  tersebut  dikarenakan  peningkatan  di  sektor  industri  pengolahan, sektor kontruksi, sektor perdagangan dan sektor pertanian.
Sumber: BPS (2020).
Gambar 1. Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Periode 2016-2019 5,03% 5,07% 5,17% 5,02% 4,90% 4,95% 5,00% 5,05% 5,10% 5,15% 5,20% PERTUMBUHAN EKONOMI 2016 2017 2018 2019
Tahun  2018,  pertumbuhan  Indonesia  kembali  mengalami  kenaikan  0,10%  diban- dingkan tahun sebelumnya menjadi 5,17% sebagai akibat produksi semen yang meningkat pada kuartal IV tahun 2018, penjualan mobil secara wholesale , serta nilai ekspor dan impor. Namun,  pada  tahun  2019  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  mengalami  penurunan  sebesar 0,15%  dibandingkan  tahun  2018  menjadi  5,02%  karena  ada  tekanan  internasional  akibat belum usainya perang dagang antara Amerika Serikat dan China, politik di kawasan Timur Tengah yang mengalami ketegangan, fluktuatifnya harga komoditas, keterlambatan kegiat- an industri di banyak negara, dan belanja pemerintah  Indonesia mengalami kenaikan pada kuartal IV tahun 2019. Dari kondisi tersebut, pertumbuhan ekonomi Indonesia relatif cukup stabil,  meskipun  mengalami  penurunan  pada  tahun  2019.  Pertumbuhan  ekonomi  dan  per- bankan suatu negara akan terdampak oleh bannyaknya peluang dalam perdagangan  global, karena  bank  menjalankan  fungsi  perantara  dalam  bidang  keuangan  sehingga  kinerja  bank akan  sangat  dibutuhkan.  Investor  akan  tertarik  berinvestasi  jangka  panjang  di  perusahaan perbankan, karena bank memiliki nilai kapitalisasi pasar yang besar, sehingga potensi per- tumbuhan perusahaannya meningkat.
Jumlah kapitalisasi  pasar  terbesar adalah  PT  Bank Rakyat  Indonesia (Persero), Tbk. dengan nilai kapitalisasi Rp537,3 triliun (Gambar 2). Posisi kedua ditempati oleh PT Bank Mandiri (Persero), Tbk. jumlah kapitalisasi pasar sebesar Rp354,6 triliun. PT Bank Negara Indonesia  (Persero),  Tbk.  menempati  urutan  ketiga  dengan  nilai  kapitalisasi  pasar  sebesar Rp144,9  triliun,  sedangkan  di  posisi  keempat  ditempati  oleh  PT  Bank  Tabungan  Negara (Persero), Tbk. dengan jumlah kapitalisasi pasar sebesar Rp22,2 triliun. Potensi meningkat- nya  pertumbuhan  nilai  suatu  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  semakin  tingginya  nilai kapitalisasi  pasarnya,  sehingga  kondisi  tersebut  diharapkan  dapat  memberikan  tingkat return yang tinggi dan menjadi daya tarik bagi investor. Turunnya harga saham dan jumlah saham  yang  beredar  akan  menyebabkan  kapitalisasi  pasar  perusahaan  juga  menurun,  atau sebaliknya  (Kumaidi  &  Asandimitra,  2017).  Penelitian  yang  dilakukan  (Pambayun  & Sulasmiyati, 2017) menyatakan bahwa asset growth berpengaruh signifikan terhadap Divi- dend  Payout  Ratio (DPR).  Artinya,  jika  tingkat asset  growth yang  dihasilkan  perusahaan mengalami  peningkatan,  maka  hal  itu  akan  menyebabkan  menurunnya Dividend  Payout Ratio (DPR).
Sumber: Tim Edusaham (2020).
Gambar 2. Kapitalisasi Pasar Perusahaan Perbankan BUMN per Desember 2019 BNI BRI
BTN BMR 2019 144.928.033.660.050 537.294.348.360.000 22.226.292.000.000 354.584.999.984.650
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
Dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi,  investor  akan  sangat  membutuhkan  la- poran keuangan perusahaan.  Salah satu  cara  agar  investor mengetahui kondisi perusahaan adalah  analisis  laporan  keuangan  perusahaan  berdasarkan  data  laporan  keuangan  yang mengukur kinerja keuangannya. Jika tingkat dividen meningkat dari tahun ke tahun, maka peningkatan tersebut akan menarik minat investor untuk berinvestasi  dan berdampak pada naiknya harga saham perusahaan karena banyaknya permintaan saham perusahaan tersebut. Jika permintaan saham di pasar modal mengalami kenaikan, maka harga saham perusahaan pun akan mengalami kenaikan. Salah satu faktor penyebab naik turunnya harga saham dan daya tarik investor berinvestasi  adalah kebijakan  dividen.  Kebijakan dividen berhubungan dengan besarnya nilai Dividend Payout Ratio , yaitu rasio yang mengukur kemampuan per- usahaan  menggunakan  sumber-sumber  yang  dimiliki  seperti  modal,  pendapatan,  atau  pun aktiva dalam memperoleh laba (Aryanti & Jayanti, 2020b). Keputusan dividen adalah bagi- an  dari  keputusan  penggunaan  dana  perusahaan  dalam  kebijakan  pembelanjaan  internal perusahaan. Karena besar atau kecilnya dividen yang dibagikan dapat mempengaruhi nilai laba ditahan. Laba ditahan merupakan salah satu sumber dana internal perusahaan.
Debt to Equity Ratio (DER) merupakan rasio untuk melihat nilai utang terhadap mo- dal.  Rasio  ini  mengukur  seberapa  jauh  aktifitas  perusahaan  dibiayai  oleh  utang,  artinya semakin tinggi nilai rasio menunjukkan keadaan yang kurang baik bagi perusahaan karena akan semakin besar resiko yang ditanggung perusahaan jika mengalami kegagalan (Aryanti &  Jayanti,  2020b).  Pada  dasarnya,  peningkatan  utang  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba bersih. Bagi para pemegang saham, laba bersih termasuk dividen yang diterima merupakan kewajiban  untuk  membayar  utang  yang  lebih  diutamakan  daripada  pembagian  dividen. Penelitian  yang  dilakukan  Wahyuni  dan  Hafiz  (2018)  menyatakan  bahwa Debt  to  Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan secara parsial terhadap Dividend Payout Ratio (DPR), yaitu semakin besar nilai DER perusahaan, maka semakin besar pula dividen yang dibagi- kan oleh perusahaan.
Saat  ini,  para  investor  banyak  menggunakan  rasio Return  on  Equity (ROE)  untuk mengukur tingkat keuntungan dan mengetahui tingkat keefektifan dan efisiensi pengelolaan modal sendiri (Aryanti & Jayanti, 2020b), karena kemampuan perusahaan untuk memper- oleh  laba  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham  perusahaan  dapat  terlihat  dengan  jelas  dari besar-kecilnya  utang  perusahaan,  sehingga  semakin  tinggi  utang  perusahaan,  maka  nilai rasio  ROE  juga  semakin  tinggi.  Alat  ukur  kinerja  perusahaan  yang  paling  populer  antara penanam modal dan manajer senior sebagai hasil atas hak pemegang saham adalah Return on  Equity atau  ROE  (Rohmawati  &  Herawati,  2013).  ROE  digunakan  untuk  mengukur keefektifan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  memanfaatkan  ekuitas yang  dimilikinya.  Penelitian  Aryanti  dan  Jayanti  (2020a)  menyebutkan  bahwa  ROE  ber- pengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  melalui  DPR.  Artinya,  DPR  dapat  mempeng- aruhi ROE untuk meningkatkan harga saham perusahaan. Dari uraian tersebut, tujuan pene- litian  ini  adalah  menganalisis  pengaruh  rasio  keuangan  dan  pertumbuhan  perusahaan  ter- hadap harga saham perbankan berstatus  Badan Usaha Milik Negara (BUMN)  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  sebagai  variabel intervening .

## KAJIAN TEORITIS
1. Rasio Keuangan

## a. Solvabilitas
Salah  satu  jenis  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  melihat  kemampuan  perusa- haan  menggunakan  utang  untuk  membiayai  investasi  adalah  rasio  solvabilitas  (Utari, Purwanti,  &  Prawironegoro,  2014).  Penelitian  ini  menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  sebagai  indikator  untuk  mengukur  rasio  solvabilitas.  Semakin  tinggi  nilai  DER perusahaan,  maka  jumlah  utang  yang  dimiliki  perusahaan  semakin  besar  dibandingkan dengan  jumlah  modal  sendiri,  sehingga  beban  perusahaan  terhadap  pihak  luar  (kreditur) pun akan semakin besar (Nurcahayani & Daljono, 2014). Rasio Debt to Equity Ratio (DER) diformulasikan pada persamaan [1] sebagai berikut (Utari et al. , 2014):
x 100% -------------------------------[1]

## b. Profitabilitas
Salah  satu  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  melihat  kemampuan  manajemen untuk memperoleh laba adalah rasio profitabilitas (Utari et al. , 2014). Penelitian ini meng- gunakan Return  on  Equity (ROE)  sebagai  indikator  untuk  mengukur  rasio  profitabilitas. Bagi  para  investor,  ROE  adalah  rasio  penting  karena  dapat  menunjukkan  kemampuan perusahaan  mendapatkan  laba  setelah  pajak  dengan  menggunakan  modal  sendiri  perusa- haan dan dapat mengukur tingkat keuntungan atas investasi yang telah dilakukan  (Aryanti &  Jayanti,  2020b).  Rasio Return  on  Equity (ROE)  diformulasikan  dalam  persamaan  [2] sebagai berikut (Utari et al. , 2014):
O L       SI
O  L  K I  S X 100 --------------------------[2]

## 2. Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan perusahaan adalah perubahan (naik/turun) aset total dari tahun ke tahun yang diharapkan tumbuh secara terus menerus dan konstan. Pertumbuhaan perusahaan yang baik  akan  terjadi  ketika  kondisi  ekonomi  suatu  negara  dalam  kondisi  yang  baik  pula  dan pada umumnya pertumbuhan perusahaan yang baik juga dipengaruhi oleh manajemen pro- fesional  (Utari et  al. ,  2014).  Berdasarkan  sudut  pandang  para  investor,  perusahaan  yang memiliki  aspek  menguntungkan  dapat  dilihat  dari  pertumbuhan  asetnya  (Paramitasari, 2014). Penelitian ini menggunakan asset growth sebagai indikator untuk mengukur partum- buhan perusahaan. Asset growth diformulasikan dalam persamaan [3] sebagai berikut (Utari et al. , 2014):
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
52

## 3. Kebijakan Dividen
Keuntungan  yang  harus  dibayarkan  kepada  para  investor  dan  nilai  yang  harus  diin- vestasikan kembali dapat ditentukan melalui kebijakan dividen (Utari et al. , 2014). Peneli- tian  ini  menggunakan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  sebagai  indikator  untuk  mengukur kebijakan  dividen. Dividend  Payout  Ratio (DPR)  adalah  persentase  tertentu  dari  laba perusahaan  yang dibayarkan sebagai  deviden tunai  kepada pemegang saham (Darmadji & Fakhruddin,  2012). Semakin  tinggi  persentase Dividend  Payout  Ratio (DPR),  maka  para investor  akan  semakin  diuntungkan,  tetapi internal  financial perusahaan  akan  semakin lemah karena memperkecil laba ditahan (Diantini & Badjra, 2016). Dividend Payout Ratio (DPR) diformulasikan pada persamaan [4] sebagai berikut (Gitosudarmo & Basri, 2019):
------------------------[4]

## 4. Harga Saham
Harga saham adalah harga per lembar saham perusahaan yang ditentukan oleh besar- nya permintaan dan penawaran atas saham  tersebut  yang terjadi  di  pasar modal (Hartono, 2017).  Dalam  penelitian  ini,  yang  digunakan  sebagai  indikator  harga  saham  adalah  harga saham pada penutupan akhir.
5. Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
DER merupakan rasio yang digunakan untuk melihat kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajibannya  (Wahyuni  &  Hafiz,  2018).  Semakin  rendah  persentase  DER, maka  kemampuan  perusahaan  membayar  kewajibannya  semakin  tinggi.  Jika  beban  utang tinggi,  maka  kemampuan  perusahaan  membagikan  dividennya  menjadi  semakin  rendah (Hanif  &  Bustamam,  2017).  Penelitian  yang  pernah  dilakukan  oleh  Perpatih  (2016),  Ulfa dan Yuniati (2016), serta Wahyuni dan Hafiz (2018) menyatakan bahwa DER berpengaruh signifikan  secara  parsial  terhadap  DPR,  yaitu  semakin  besar  nilai  DER  perusahaan,  maka semakin  besar  pula  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan.  Pada  penelitian  yang  lain, Astiti,  Yuniarta, dan  Sujana  (2017)  serta Hanif  dan Bustamam (2017) menemukan bahwa DER tidak berpengaruh terhadap DPR. Dari uraian yang kontradiktif tersebut, maka peneli- tian ini mengajukan hipotesis kesatu (H1) sebagai berikut:
H1:  DER berpengaruh signifikan terhadap DPR.
6. Pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
ROE  merupakan  perbandingan  antara  laba  bersih  setelah  pajak  dengan  ekuitas perusahaan,  semakin  tinggi  ROE  menandakan  bahwa  keuntungan  yang  diperoleh  investor semakin  besar,  karena  pengelolaan  ekuitas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut  cukup baik.  Selanjutnya,  semakin  tinggi  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan,  maka  investor cenderung lebih menyukai saham perusahaan tersebut (Nugraha & Sudaryanto, 2016). Sema- kin besar kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan, maka Dividend Payout Ratio
(DPR) yang dibagikan juga semakin besar, sehingga minat investor terhadap saham perusa- haan  akan  semakin  tinggi  pula  (Anjasari,  Florencia,  Hidayat  N.,  2020).  Penelitian  oleh Nerviana  (2015),  Sulaeman  (2018),  serta  Purba,  Sheren,  Valent,  dan  Angeline  (2019) menyatakan  bahwa  ROE  berpengaruh  signifikan  terhadap  DPR,  yaitu  semakin  besar  nilai ROE  perusahaan,  maka  semakin  besar  pula Dividend  Payout  Ratio (DPR)  yang  dapat dibagikan  oleh  perusahaan,  sedangkan  penelitian  oleh  Perpatih  (2016)  serta  Pamungkas, Rusherlistyani,  dan  Janah  (2017)  menyatakan  bahwa  ROE  tidak  berpengaruh  terhadap Dividend Payout Ratio (DPR). Dari kontradiksi temuan tersebut, maka penelitian ini meng- ajukan hipotesis kedua (H2) sebagai berikut:

## H2:  ROE berpengaruh signifikan terhadap DPR.

## 7. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
Faktor  internal  yang  mempengaruhi  DPR  adalah asset  growth (Pratama,  Sujana,  & Werastuti,  2015).  Pertumbuhan  perusahaan,  yang  di  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan asset growth , dapat dilihat dari hasil penjualan, nilai aset, maupun laba perusahaan. Pertum- buhan  perusahaan  dapat  ditingkatkan  dengan  memanfaatkan  investasi.  Keterkaitan  antara asset growth dan DPR menunjukkan bahwa investor umumnya menginginkan untuk men- dapatkan  dividen  yang  besar,  karena  kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan  akan meningkat.  Penelitian  oleh  Sari  dan  Sudjarni  (2015),  Silaban  dan  Purnawati  (2016),  serta Pambayun dan Sulasmiyati (2017) menemukan bahwa asset growth berpengaruh signifikan terhadap DPR. Artinya, jika tingkat asset growth perusahaan mengalami peningkatan, maka kondisi  tersebut  dapat  menyebabkan menurunnya  DPR.  Namun, penelitian  lain  yang dila- kukan  oleh  Safrida  (2014)  dan  Maria  (2019)  menyatakan  bahwa asset  growth tidak  ber- pengaruh terhadap DPR. Dari kontradiksi hasil penelitian terdahulu tersebut, maka peneli- tian ini mengajukan hipotesis ketiga (H3) sebagai berikut:
H3: Company Growth berpengaruh signifikan terhadap DPR.
8. Pengaruh Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Harga Saham
DPR  merupakan  perbandingan  antara dividend  per  share dan earning  per  share (Nugraha  &  Sudaryanto,  2016).  Semakin  tinggi  nilai  DPR,  maka  kondisi  tersebut  akan lebih menguntungkan pihak investor, tetapi hal itu juga akan memperlemah keuangan per- usahaan (Samrotun, 2015). Tingginya nilai DPR akan menarik minat investor pada saham suatu  perusahaan,  sehingga  kondisi  itu  dapat  meningkatkan  harga  sahamnya,  karena  ba- nyaknya permintaan saham perusahaan tersebut. Penelitian yang dilakukan oleh Clarensia, Rahayu,  dan  Azizah  (2012),  Oktaviani  dan  Agustin  (2017),  serta  Estiasih,  Prihatiningsih, dan  Fatmawati  (2020)  membuktikan  bahwa  DPR  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham. Jika nilai DPR tinggi, maka hal itu dianggap produktif bagi investor atau sebaliknya memberikan  dampak  terhadap  peminjaman  modal.  Di  sisi  lain,  penelitian  oleh  Febriyani (2017)  dan  Girsang,  Tambun,  Putri,  Rarasati,  Nainggolan,  dan  Desi  (2019)  mennyatakan bahwa  DPR  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Dari  hasil  penelitian  yang  kontra- diktif tersebut, maka penelitian ini mengajukan hipotesis keempat (H4) sebagai berikut:
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
54
H4:  DPR berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
9. Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap  Harga  Saham  melalui Dividend Payout Ratio (DPR)
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Devi  dan  Sutrisno  T.  (2015),  Ariyani,  Andini,  & Santoso  (2018),  serta  Lestari  dan  Susetyo  (2020)  menyebutkan  bahwa  DER  berpengaruh signifikan terhadap harga saham  melalui DPR.  Temuan tersebut  menunjukkan bahwa jika DER  meningkat,  maka  DPR  juga  akan  meningkat,  sehingga  kondisi  itu  berdampak  pula terhadap naiknya harga saham perusahaan. Dari uraian tersebut, penelitian ini mengajukan hipotesis kelima (H5) sebagai berikut:
H5:  DER berpengaruh signifikan terhadap Harga Saham melalui DPR.
10. Pengaruh Return  on  Equity (ROE)  terhadap  Harga  Saham  melalui Dividend Payout Ratio (DPR)
Penelitian  sebelumnya  oleh  Pramana  dan  Pangestuti  (2016)  serta  (Satar  &  Jayanti, 2020) menemukan bahwa ROE berpengaruh signifikan terhadap harga saham melalui DPR. Temuan  tersebut  menunjukkan  bahwa  DPR  memediasi  pengaruh  ROE  terhadap  harga saham  perusahaan.  Dari  uraian tersebut,  penelitian ini mengajukan hipotesis keenam  (H6) sebagai berikut:
H6:  ROE berpengaruh signifikan terhadap Harga Saham melalui DPR.
11. Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  ( Company  Growth )  terhadap  Harga  Saham ( Stock Price ) melalui Dividend Payout Ratio (DPR)
Penelitian sebelumnya oleh Deitiana (2012) menyatakan bahwa pertumbuhan perusa- haan yang diukur dengan asset growth tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham melalui DPR. Artinya, DPR tidak menentukan pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap harga saham perusahaan. Dari uraian tersebut, penelitian ini mengajukan hipotesis ketujuh (H7) sebagai berikut:
H7: Company Growth berpengaruh signifikan terhadap Harga Saham melalui DPR

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini  menggunakan metode penelitian kuantitatif. Metode penelitian kuanti- tatif dapat diartikan sebagai metode penelitian yang berlandaskan pada filsafat positivisme, digunakan untuk  meneliti pada populasi atau sampel tertentu, pengumpulan data menggu- nakan  instrumen  penelitian,  analisis  data  bersifat  kuantitatif/statistik,  dengan  tujuan  untuk menggambarkan dan menguji hipotesis yang telah ditetapkan (Sugiyono, 2019). Jenis pene- litian yang digunakan dalam penelitian ini adalah jenis penelitian asosiatif. Penelitian asosi- atif adalah suatu penelitian dengan tujuan untuk mengetahui hubungan antara dua variabel
atau lebih (Sugiyono, 2019). Teknik penentuan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah non-probability  sampling ,  yaitu  teknik  pengambilan  sampel  yang  tidak  memberi peluang/kesempatan  sama  bagi  setiap  unsur  atau  anggota  populasi  untuk  dipilih  menjadi sampel  (Sugiyono,  2019).  Metode  penentuan  sampel  yang  digunakan  pada  penelitian  ini adalah purposive  sampling ,  yaitu  teknik  penentuan  sampel  dengan  pertimbangan  tertentu (Sugiyono, 2019).
Tabel 1. Proses Penentuan Jumlah Sampel
No Keterangan Jumlah 1 Jumlah perbankan yang terdaftar di BEI 45 2 Jumlah perbankan yang bukan BUMN 41 3 Jumlah perbankan berstatus BUMN 4
Sumber: IDX (2021).
Kriteria  penentuan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah:  (1)  Perusahaan  perbankan yang listing di  BEI;  (2)  Perusahaan  perbankan  tersebut  berstatus  BUMN;  dan  (3)  Perusa- haan  perbankan  tersebut  menerbitkan  laporan  keuangan  berturut-turut  pada  periode  tahun 2016-2019 . Instrumen penelitian yang dianalisis dalam penelitian ini adalah annual report perusahaan untuk periode tahun 2016-2019. Teknik pengumpulan data dalam penelitian ini menggunakan  dua  sumber,  yaitu:  (1)  Studi  pustaka  dengan  yang  relevan  dengan  obyek penelitian  ini  guna  memperoleh  bahan  kepustakaan  terutama  teori  yang  mendukung  topik penelitian  ini,  dan  (2)  Dokumentasi  beberapa  laporan  perusahaan  yang  diperlukan  untuk analisis data penelitian ini. Data diakses melalui website resmi BEI, yaitu www.idx.co.id.
Keterangan: = pengaruh langsung
= pengaruh tidak langsung (melalui variabel mediasi=Y).

## Gambar 1. Model Penelitian
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  saham  perusahaan  sampel, sedangkan  variabel  independen  terdiri  atas  DER  ( debt  to  equity  ratio ),  ROE  ( return  on equity ), dan pertumbuhan perusahaan ( company growth ). Dalam penelitian ini, pertumbuh-
H5, H6, H7 H7 H6 H5 ROE (X2) DER (X1) Company Growth (X3) DPR (Y) Stock Price (Z)
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
56
an perusahaan diukur berdasarkan asset growth perusahaan. Selanjutnya, variabel  mediasi atau intervening dalam penelitian ini adalah DPR ( devidend payout ratio ). Teknik analisis yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi:  (1)  Uji  Asumsi  Klasik  yang  terdiri  atas  uji normalitas,  uji  multikolonieritas,  uji  autokorelasi,  dan  uji  heteroskedastisitas;  (2)  Analisis Regresi Linear Berganda; (3) Goodness of Fit yang dilihat dari koefisien determinasi (R 2 ), uji parsial ( t-test ), dan analisis jalur ( path analysis ) dengan bantuan software SPSS versi 23. Berdasarkan  kajian  teoritis  dan  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini,  maka  model penelitian ini ditunjukkan pada Gambar 1.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1. Uji Asumsi Klasik

## a) Uji Normalitas
Penelitian  ini  menggunakan  uji  normalitas  berdasarkan  teknik  Komogorov-Smirnov dengan  dua  tahap  berdasarkan  taraf  signifikansi  5%  atau  0,05.  Apabila  hasil  uji  menun- jukkan  taraf  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05,  maka  data  penelitian  tersebut  berdistribusi normal  atau  sebaliknya  (Ghozali,  2018).  Berdasarkan  hasil  olah  data  menggunakan  SPSS versi 23, hasil uji Kolmogorov-Smirnov dalam penelitian ini yang ditunjukkan pada Tabel 1 (tahap 1) dan Tabel 2 (tahap 2) mendapatkan nilai signifikansi pada nilai Asymp. Sig. (2- tailed) sebesar 0,200 atau lebih besar dari 0,05, sehingga hasil tersebut membuktikan bah- wa data penelitian ini berdistribusi normal.
Tabel 1. Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Tahap 1
Unstandardized Residual N 16 Test Statistic 0,155 Asymp . Sig . (2- tailed ) 0,200 Sumber: Output SPSS versi 23 (2021). Tabel 2. Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Tahap 2 Unstandardized Residual N 16 Test Statistic 0,170 Asymp . Sig . (2- tailed ) 0,200
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).

## b) Uji Multikolinearitas
Variance  inflation  factor (VIF)  adalah  faktor  inflasi  penyimpangan  baku  kuadrat. Apabila  nilai tolerance lebih  besar  dari  0,10  dan  nilai  VIF  kurang  dari  10,  maka  model penelitian  tidak  mengandung  gejala  multikolinearitas  (Ghozali,  2018).  Menurut  Ghozali (2018) pengujian multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemu- kan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Pengujian multikolinearitas adalah pengujian  yang mempunyai tujuan untuk  menguji apakah dalam model regresi  ditemukan adanya  korelasi  antara  variabel  independen.  Berdasarkan  hasil  olah  data  menggunakan SPSS  versi  23,  hasil  uji  multikolinearitas  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  3  (tahap  1)  dan Tabel 4 (tahap 2) menghasilkan nilai toleransi semua variabel lebih besar dari 0,1 dan VIF kurang  dari  10,  sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  tidak  terjadi  gejala  multikoline- aritas dalam model penelitian ini.
Tabel 3. Hasil Uji Multikolonieritas
Tolerance dan VIF Tahap 1 Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 ( Constant ) DER 0,496 2,017 ROE 0,450 2,224 GROWTH 0,570 1,754 Dependent variable : DPR Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Tabel 4. Hasil Uji Multikolonieritas
Tolerance dan VIF Tahap 2 Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1  ( Constant ) DER 0,338 2,962 ROE 0,390 2,563 GROWTH 0,541 1,848 DPR 0,337 2,972 Dependent Variable : CLOSE Sumber: Output SPSS versi 23 (2021)

## c) Uji Autokorelasi
Menurut  Ghozali  (2018),  autokorelasi  muncul  karena  observasi  yang  berurutan  se- panjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Permasalahan ini muncul karena residual tidak bebas  dari  satu  observasi  ke  observasi  lainnya.  Model  regresi  yang  tepat  adalah  model regresi  yang  bebas  dari  autokolerasi.  Uji  autokorelasi  ditunjukkan  oleh  hasil  uji  DW (Durbin-Watson). Menurut Santoso (2014), kriteria pengambilan keputusan uji autokorelasi adalah:
 Jika DW < -2 maka model penelitian mengandung autokorelasi positif.
 Jika -2 < DW < 2 maka model penelitian tidak mengandung autokorelasi.
 Jika DW > 2 maka model penelitian mengandung autokorelasi negatif.
Hasil olah  data menggunakan  SPSS versi 23 pada Tabel  5 (tahap 1)  memperoleh nilai  uji Durbin-Watson  (DW)  sebesar  0,933,  sedangkan  Tabel  6  (tahap  2)  menunjukkan  nilai  uji DW  sebesar  1,963.  Nilai  DW  pada  Tabel  5  (tahap  1)  dan  pada  Tabel  6  (tahap  2)  berada pada kisaran nilai -2 dan 2 (-2<DW<2), sehingga hasil tersebut menunjukkan bahwa model penelitian ini tidak mengandung autokorelasi.
Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi Tahap 1 Model Durbin-Watson 1 0,933 a. Predictors : ( Constant ), GROWTH, DER, ROE. b. Dependent variable : DPR
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021). Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi Tahap 2 Model Durbin-Watson 1 1,963 a. Predictors : (Constant), DPR, GROWTH, ROE, DER.
b. Dependent variable : Harga Saham.
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).

## d) Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2018),  uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lainnya. Penelitian ini menggunakan uji scatterplot . Berdasarkan hasil olah data mengguna- kan SPSS versi 23 yang ditunjukkan pada Gambar 3 dan Gambar 4, maka titik scatterplot secara  acak  menyebar  pada  sumbu  Y  dan  tidak  membentuk  suatu  pola  tertentu,  sehingga hasil  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  model  regresi  pada  penelitian  ini  tidak  mengalami gejala heterokedastisitas.
Jurnal Maksipreneur │ ISSN ( printed ) 2089-550X │ ISSN ( online ) 2527-6638
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Gambar 3. Uji Heteroskedastisitas Berdasarkan Scatterplot Tahap 1
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Gambar 4. Uji Heteroskedastisitas Berdasarkan Scatterplot Tahap 2

## 2. Analisis Regresi Linear Berganda
Dari hasil olah data menggunakan SPSS versi 23  diperoleh persamaan regresi  tahap 1, yaitu persamaan [5] yang didasarkan pada hasil uji regresi linear berganda tahap 1 yang ditunjukkan pada Tabel 7.
Y = 50,063 – 3,682X 1 + 1,273X 2 – 0,431X 3 + e --------------------------------[5]
Keterangan: Y = Dividend Payout Ratio (DPR) X1  = Debt to Equity Ratio (DER) X2  = Return on Equity (ROE) X3  = Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH).
Persamaan regresi linear berganda pada persamaan [5] dapat diartikan sebagai berikut:
 Nilai konstanta dalam penelitian ini adalah 50,063 yang dapat diartikan jika DER, ROE, dan  pertumbuhan  perusahaan  diasumsikan  sama  dengan  0  (nol),  maka  DPR  bernilai konstanta yaitu 50,063.
 b1= -3,682 yang diartikan bahwa jika variabel lain diasumsikan konstan, maka setiap pe- ningkatan 1% DER akan menyebabkan DPR turun sebesar 3,682.
 b2=  1,273  yang  diartikan  jika  variabel  lain  diasumsikan  konstan,  maka  setiap  pening- katan 1% ROE akan menyebabkan DPR naik sebesar 1,273.
 b3= -0,431 yang diartian jika variabel lain diasumsikan konstan, maka setiap peningkat- an 1% pertumbuhan perusahaan akan menyebabkan DPR turun sebesar 0,431.

## Tabel 7. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Tahap 1
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig . B Std. Error Beta 1 ( Constant ) 50,063 17,526 2,857 0,014 DER -3,682 1,553 -0,564 -2,371 0,035 ROE 1,273 0,941 0,338 1,353 0,201 GROWTH -0,431 0,535 -0,179 -0,806 0,436 Dependent Variable : DPR Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Persamaan [6] didasarkan pada hasil uji regresi  linear berganda tahap 2  yang ditunjukkan hasilnya pada Tabel 8.
Z = 22.789,993 – 1.607,892X 1 -  574,153X 2 + 180,830X 3 – 27,227Y + e ----------------[6]
Keterangan: Z = Harga saham X1  = Debt to Equity Ratio (DER) X2  = Return on Equity (ROE) X3  = Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH) Y = Dividend Payout Ratio (DPR).
Berdasarkan persamaan [6], hasil tersebut dapat diartikan bahwa:
 Nilai konstanta dalam penelitian ini adalah sebesar 22.789,933 artinya jika DER, ROE, pertumbuhan perusahaan, dan DPR diasumsikan sama dengan 0 (nol), maka harga sa- ham sebesar 22.789,933.
 b1= -1.067,892 artinya jika variabel lain diasumsikan konstan, maka setiap peningkat- an 1% DER akan menyebabkan harga saham turun sebesar 1.067,892.
 b2= -574,153 artinya jika variabel lain diasumsikan konstan, maka setiap peningkatan 1% ROE akan menyebabkan harga saham turun sebesar 574,153.
 b3=  180,830  artinya  jika  variabel  lain  diasumsikan  konstan,  maka  setiap  peningkatan 1% pertumbuhan perusahaan akan menyebabkan harga saham naik sebesar 180,830.
 b4=  -27,227  artinya  jika  variabel  lain  diasumsikan  konstan,  maka  setiap  peningkatan 1% DPR akan menyebabkan harga saham turun sebesar 27,227.

## Tabel 8. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Tahap 2
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig . B Std. Error Beta 1 ( Constant ) 22789,993 4819,037 4,729 0,001 DER -1607,892 399,217 -1,197 -4,028 0,002 ROE -574,153 214,350 -0,741 -2,679 0,021 GROWTH 180,830 116,584 0,364 1,551 0,149 DPR -27,227 61,241 -0,132 -0,445 0,665 Dependent Variable : HARGA SAHAM
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).

## 3. Goodness of Fit Menggunakan Koefisien Determinasi (R 2 )
Berdasarkan  hasil  olah  data  SPSS  versi  23  pada  Tabel  9  (tahap  1)  diperoleh  nilai koefisien determinasi (R 2 ) sebesar 0,663. Hasil tersebut dapat diartikan bahwa ketiga varia- bel independen yaitu DER, ROE, dan pertumbuhan perusahaan mampu menjelaskan variasi pada variabel dependen yaitu DPR sebesar 66,3%, sedangkan sisanya sebesar 33,7%  dije- laskan oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam model penelitian ini.
Tabel 9. Hasil Uji Koefisien Determinasi Tahap 1
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,815 a 0,663 0,579 9,729 a Predictors : ( Constant ), GROWTH, DER, ROE.
Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Pada tahap 2 berdasarkan hasil olah data SPSS versi 23 yang ditunjkkan pada Tabel 10  diperoleh  nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  sebesar  0,672.  Hasil  tersebut  menunjukkan bahwa  keempat  variabel  independen  DER,  ROE,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  DPR mampu  menjelaskan  variasi  pada  harga  saham  sebesar  67,2%,  sedangkan  sisanya  sebesar 32,8% dijelaskan oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam model penelitian ini. Dari kedua uji koefisien determinasi tersebut, model penelitian ini dapat dinyatakan cukup baik untuk menjelaskan hubungan antarvariabel yang dianalisis dalam penelitian ini.

## Tabel 10. Hasil Uji Koefisien Determinasi Tahap 2
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,820 a 0,672 0,553 2063,892 a Predictors : ( Constant ), DPR, GROWTH, ROE, DER. Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
a) Uji Hipotesis ( t-test )
Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
Hasil  olah  data  SPSS  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  7  diperoleh  nilai  signifikansi kurang  dari  0,05  yaitu  0,035  dan  nilai  t hitung 2,371  yang  lebih  besar  dari  t tabel 2,179.  Hasil tersebut dapat diartikan DER berpengaruh signifikan terhadap DPR atau H1 diterima. Jika Debt to Equity Ratio (DER) perusahaan mengalami kenaikan, maka dividen yang dibayar- kan akan semakin besar, sehingga nilai Dividend Payout Ratio (DPR) pun akan mengalami kenaikan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  oleh  Perpatih  (2016), Ulfa  dan  Yuniati  (2016),  serta  Wahyuni  dan  Hafiz  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  DER berpengaruh signifikan terhadap DPR. Temuan ini menunjukkan bahwa DER secara lang- sung  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan  membayarkan  dividen.  Hal  ini  sesuai  dengan teori yang mengatakan bahwa semakin besar utang yang dimiliki perusahaan, maka kondisi itu akan berpengaruh terhadap laba perusahaan (Karjono, 2019). Dengan demikian, perusa- haan cenderung lebih memilih untuk membayar utang daripada membagi dividennya.
Pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
Hasil  olah data SPSS pada  Tabel  7 diperoleh nilai  signifikansi  lebih besar dari 0,05 yaitu  0,201  dan  nilai  t hitung 1,353  kurang  dari  t tabel 2,179.  Artinya,  ROE  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  DPR  atau  H2  ditolak . Naik  turunnya  nilai  DER  perusahaan  tidak  ber- pengaruh terhadap jumlah dividen  yang dibayarkan. Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Nerviana  (2015),  Sulaeman  (2018),  dan Purba et  al. (2019)  yang  menyatakan  bahwa  ROE  berpengaruh  signifikan  terhadap  DPR. Profitabilitas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  ROE difungsikan  sebagai  salah  satu  tolok  ukur  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  dapat  digu- nakan  para  investor  untuk  melihat  tingkat  keberhasilan  perusahaan.  Jika  hasil  ROE  tidak berpengaruh terhadap DPR, maka kinerja perusahaan dalam pembagian dividen diindikasi- kan kurang baik.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan  hasil  olah  data  SPSS  pada  Tabel  7,  nilai  signifikansi  variabel  pertum- buhan perusahaan lebih besar dari 0,05 yaitu 0,436 dan nilai t hitung 0,806 kurang dari t tabel 2,179.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  DPR  atau  H3  ditolak . Naik  turunnya  pertumbuhan perusahaan  tidak berpengaruh terhadap jumlah dividen yang dibayarkan perusahaan. Hasil penelitian ini ber- tolak belakang dengan penelitian terdahulu  yang dilakukan oleh Sari dan Sudjarni (2015), Silaban dan Purnawati  (2016), serta  Pambayun  dan Sulasmiyati,  (2017)  yang menyatakan
bahwa  pertunbuhan  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  DPR.  Pertumbuhan  per- usahaan  dapat  difungsikan  sebagai  indikator  untuk  menilai  kebijakan  dividen  perusahaan. Semakin tinggi  pertumbuhan perusahaan, maka  semakin besar dana  yang dibutuhkan per- usahaan. Jika dana yang dibutuhkan semakin besar, maka perusahaan lebih memilih untuk menahan laba perusahaan daripada membagi dividen kepada para pemegang saham.
Pengaruh Dividend Payout Ratio (DPR) terhadap Harga Saham
Berdasarkan hasil olah data pada Tabel 8, nilai signifikansi variabel DPR lebih besar dari 0,05 yaitu 0,665 dan nilai t hitung 0,445 lebih besar dari t tabel 2,201. Hasil tersebut menun- jukkan  bahwa  DPR  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  atau  H4  ditolak. Besar  kecilnya  jumlah  dividen  yang  dibayarkan  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap perubahan harga saham perusahaan tersebut. Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian  terdahulu  oleh  Clarensia et  al. (2012),  Oktaviani  dan  Agustin  (2017),  serta Estiasih et al. (2020) yang menyatakan bahwa DPR berpengaruh signifikan terhadap harga saham.  Tingginya  nilai  DPR  menunjukkan  bahwa  keuntungan  perusahaan  juga  semakin tinggi. Kondisi tersebut menunjukkan bahwa pembagian laba terhadap investor juga sema- kin meningkat. Namun, hasil yang diperoleh adalah sebaliknya, yaitu nilai DPR perusahaan belum mampu memberikan keuntungan lebih bagi perusahaan terkait dengan harga saham- nya.

## b) Analisis Jalur
Analisis  jalur  ( Path  Analysis )  digunakan  untuk  mengetahui  adanya  pengaruh  langsung  dan pengaruh  tidak  langsung  antara  variabel  DER,  ROE,  Pertumbuhan  Perusahaan,  DPR  dan  Harga Saham.  Hasil  koefisien  analisis  jalur  di  tampilkan  pada  Gambar  2, sedangkan  rangkuman  hasil analisis jalur pada penelitian ini ditunjukkan pada Tabel 12.
Gambar 2. Path Analysis
X1 (DER) X2 (ROE) Y (DPR) Z ( Stock Price )
X3 ( Company
Growth )
-0,564
0,338 -0,179 0,581 0,573 -1,197 0,364 -0,132

## Tabel 12. Analisis Jalur
Pengaruh X 1 ke Z melalui Y
Pengaruh X 2 ke Z melalui Y Pengaruh X 2 ke Z melalui Y
X 1 → Y X 1 → Y X 1 → Y→ Z Ʃ X 1 → Z X 2 → Z X 2 → Y X 2 → Y→ Z Ʃ X 2 → Z X 2 → Z X 1 → Y X 1 → Y→ Z Ʃ X 1 → Z -1,197 -0,564 0,075 -1,122 -0,741 0,338 -0,045 -0,786 0,364 -0,179 0,024 0,388 Keterangan: X 1 =DER; X 2 =ROE; X 3 = Company Growth ; Y=DPR; Z= Stock Price . Sumber: Output SPSS versi 23 (2021).
Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Harga Saham melalui Dividend Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan hasil analisis jalur yang ditunjukkan pada Gambar 2 dan Tabel 12, nilai pengaruh  tidak  langsung  DER  terhadap  harga  saham  melalui  DPR  lebih  besar  pengaruh langsung  DER  terhadap  harga  saham,  yaitu  0,075>-1,197.  Temuan  tersebut  menunjukkan bahwa DER berpengaruh signifikan terhadap harga saham melalui DPR atau H5 diterima. Jika nilai DER perusahaan meningkat, maka dividen yang dibayarkan perusahaan pun akan mengalami peningkatan, sehingga hal itu secara tidak langsung dapat berpengaruh terhadap perubahan harga saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu oleh Devi dan Sutrisno T. (2015), Ariyani et al. (2018), serta Lestari dan Susetyo (2020) yang menya- takan bahwa DER berpengaruh tidak langsung terhadap harga saham melalui DPR. Hal ini mengindikasikan bahwa utang yang dimiliki perusahaan belum mampu mempengaruhi har- ga saham perusahaan, meskipun nilai dividen yang diterima para pemilik saham meningkat.
Pengaruh Return  on  Equity (ROE)  terhadap  Harga  Saham  melalui Dividend  Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan hasil olah data yang ditunjukkan pada Gambar 2 dan Tabel 12. pengaruh tidak langsung ROE terhadap harga saham melalui DPR lebih besar dari pengaruh langsung ROE terhadap harga saham secara langsung, yaitu -0,045>-0,741. Hasil tersebut menunjuk- kan  bahwa  ROE  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  melalui  DPR  atau  H6 diterima. Jika nilai ROE perusahaan meningkat, maka dividen yang dibayarkan perusahaan pun  juga  akan  mengalami  peningkatan,  sehingga  ROE  secara  tidak  langsung  berpengaruh terhadap  perubahan  harga  saham  perusahaan.  Temuan  ini  didukung  oleh  penelitian  terda- hulu oleh Pramana dan Pangestuti (2016) serta Satar dan Jayanti (2020) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen dapat memediasi pengaruh ROE terhadap harga saham. Berdasar- kan temuan  yang diperoleh dari pengujian ini menunjukkan bahwa nilai profitabilitas atau ROE  perusahaan  mampu  meningkatkan  nilai  harga  saham  perusahaan.  Kondisi  tersebut juga  mempengaruhi  nilai  dividen  yang  secara  tidak  langsung  akan  meningkat  seiring dengan meningkatnya nilai laba.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Harga Saham melalui Dividend Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan  hasil  olah  data  yang  ditampilkan  pada  Gambar  2  dan  Tabel  12,  nilai pengaruh tidak langsung company  growth terhadap harga saham  melalui  DPR  lebih besar dari pengaruh langsung company growth terhadap harga saham, yaitu 0,024<0,364. Temu- an  ini  menunjukkan  bahwa company  growth tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga
saham  melalui  DPR  atau  H7  ditolak. Hasil  ini  selaras  dengan  penelitian  terdahulu  oleh Deitiana (2012) yang menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh signi- fikan terhadap harga saham melalui  DPR. Pertumbuhan perusahaan  yang baik akan mem- pengaruhi  harga  saham  perusahaan.  Jika  pertumbuhan  perusahaan  meningkat,  maka  laba yang diperoleh perusahaan juga akan meningkat. Kondisi tersebut secara langsung berkait- an dengan peningkatan nilai dividen yang dibagikan perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  dalam  penelitian  ini,  maka  temuan penting penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR)  pada  perusahaan  perbankan  BUMN  periode  tahun  2016- 2019, sedangkan Return on Equity (ROE) dan pertumbuhan perusahaan ( company growth ) tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR)  pada  perusahaan perbankan  BUMN  untuk  periode  yang  sama.  Selanjutnya, Dividend  Payout  Ratio (DPR) tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  perusahaan  perbankan  BUMN  tahun 2016-2019. Namun, Debt to Equity Ratio (DER) dan Return on Equity (ROE) berpengaruh signifikan  terhadap  harga  saham  melalui Dividend  Payout  Ratio (DPR)  pada  perusahaan perbankan  BUMN  periode  tahun  2016-2019.  Di  sisi  lain,  pertumbuhan  perusahaan  tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham  melalui Dividend Payout  Ratio (DPR) pada perusahaan perbankan BUMN tahun 2016-2019.

## Saran
Perusahaan yang mampu bersaing dan memperoleh kepercayaan investor merupakan perusahaan yang mampu meningkatkan kinerja perusahaannya, sehingga perusahaan terse- but  lebih  mudah  mendapatkan  modal  dari  luar  perusahaan.  Untuk  penelitian  mendatang, para peneliti  yang ingin mengembangkan temuan penelitian ini dapat  menggunakan ruang lingkup  yang lebih  luas.  Cakupan penelitian mendatang  tidak hanya  terbatas pada perusa- haan  perbankan  BUMN,  tetapi  cakupan  dapat  meluas  ke  seluruh  perusahaan  perbankan yang listing di  BEI,  atau  perbankan  terbesar  se-ASEAN,  atau  se-Asia,  atau  perbankan terbesar di dunia. Selain itu, variabel yang digunakan dalam penelitian dapat lebih ditambah variasinya melalui penambahan variabel dependen, independen, atau juga keduanya, misal- nya Working Capital Turn Over, Capital Adequacy Ratio (CAR), Price Book Value (PBV), atau variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## DAFTAR REFERENSI
Anjasari, D. R., Florencia, M., & Hidayat N., R. (2020). Pengaruh Return on Asset, Return on Equity, Earning Per Share terhadap Harga Saham. Jurnal Ilmiah Manajemen Ubhara , 2 (2), 123–130. https://doi.org/10.31599/jmu.v2i2.774.
Ariyani, L., Andini, R., & Santoso, E. B. (2018). Pengaruh EPS, CR, DER, dan PBV terhadap Harga Saham dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2015).
Journal of Accounting: Jurnal Ilmiah Mahasiswa S1 Akuntansi Universitas Pandanaran , 4 (4), 1–20.
Astiti, N. K. A., Yuniarta, G. A., Sujana, E. (2017). Pengaruh Debt To Equity Ratio (DER),
Current Ratio (CR), Net Present Margin (NPM), Return on Asset (ROA) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) Studi pada Perusahaan Basic Industry dan Properti, Real Estate & Building Contruction yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi S1) Undiksha , 7 (1), 1–12. BPS (2020). Ekonomi Indonesia 2020 Turun sebesar 2,07 persen (c-to-c). Jakarta: Badan Pusat Statistik. Diakses pada tanggal 14 Januari 2021 di https://www.bps.go.id/pressrelease/2021/02/05/1811/ekonomi-indonesia-2020-turun- sebesar-2-07-persen--c-to-c-.html.
Clarensia, J., Rahayu, S., & Azizah, N. (2012). Pengaruh likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan dan Kebijakan Dividen terhadap Harga Saham (Studi Empirik pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2010). Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 1 (1), 72–88.
Darmadji, T., & Fakhruddin, H. M. (2012). Pasar Modal Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Deitiana, T. (2012). Pengaruh Rasio Keuangan dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Dividen dan Implikasinya pada Harga Saham. Jurnal Akuntansi , XVI (02), 191–208.
Devi, I. N., & Sutrisno, T. (2015). Pengaruh PBV, EPS, dan DER Terhadap Harga Saham dengan Kebijakan Deviden sebagai Variabel Intervening : Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2009-2013. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 4 (1), 1–21.
Diantini, O., & Badjra, I. B. (2016). Pengaruh Earing per Share, Tingkat Pertumbuhan Perusahaan dan Current Ratio terhadap Kebijakan Dividen. E-Jurnal Manajemen . 5 (11), 6795–6824.
Estiasih, S. P., Prihatiningsih, E., & Fatmawati, Y. (2020). Dividend Payout Ratio, Earning Per Share, Debt To Equity Ratio Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan LQ45. Jurnal Akuntansi dan Pajak , 21 (01), 205–212. https://doi.org/10.29040/jap.v21i1.1156.
Febriyani, R. M. (2017). Pengaruh Return on Assets, Debt to Equity Ratio dan Deviden Payout Ratio terhadap Harga Saham. Jurnal Universitas PGRI Yogyakarta , 1 (1), 1– 11.
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 . Edisi Kesembilan. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Girsang, A. N., Tambun, H. D., Putri, A., Rarasati, D., Nainggolan, D. S. S., & Desi, P. (2019). Analisis Pengaruh EPS, DPR, dan DER terhadap Harga Saham Sektor Trade, Services, & Investment di BEI. Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 2 (2), 351–362. https://doi.org/10.36778/jesya.v2i2.97.
Gitosudarmo, I., & Basri, B. (2019). Manajemen Keuangan . Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. Hanif, M. & Bustamam, B. (2017). Pengaruh Debt to Equity Ratio, Return on Aset, Firm Size, dan Earning per Share terhadap Dividend Payout Ratio (Studi pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015). Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 2 (1), 73–81.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi 11. Yogyakarta: BPFE.
IDX (2021). Laporan Keuangan dan Tahunan. Perusahaan Tercatat. Jakarta, Indonesia Stock Exchange. Diakses tanggal 14 Januari 2021 di https://idx.co.id/perusahaan- tercatat/laporan-keuangan-dan-tahunan/.
Kumaidi, R. K., & Asandimitra, N. (2017). Pengaruh ROA, ROE, DER, DPR, dan LDR terhadap Harga Saham Sektor Perbankan BEI Periode 2011–2016 (Dengan Penggolongan Kapitalisasi Kecil dan Kapitalisasi Besar). Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 5 (3), 1–13.
Lestari, A. P., & Susetyo, A. (2020). Pengaruh NPM, EPS, DER dan PBV Terhadap Harga Saham pada Perusahaan Terdaftar IDX HIDIV20 dengan DPR sebagai Variabel Intervening. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen, Bisnis & Akuntansi (JIMMBA) , 2 (2), 184–196. https://doi.org/10.32639/jimmba.v2i2.461.
Maria, R. (2019). Pengaruh Rasio Hutang dengan Total Aset, Ukuran Perusahaan, dan Pertumbuhan Aset terhadap Kebijakan Dividen Tunai pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Otomotif yang Terdaftar di BEI Periode 2014-2018. Thesis , Universitas Komputer Indonesia, Bandung. http://elibrary.unikom.ac.id/id/eprint/2087.
Nerviana, R. (2015). The Effect of Financial Ratios and Company Size on Dividend Policy. The Indonesian Accounting Review , 5 (1), 23–32. https://doi.org/10.14414/tiar.v5i1.486.
Nugraha, R. D., & Sudaryanto, B. (2016). ( Studi Kasus pada Perusahaan Industri Dasar dan Kimia yang Terdaftar di BEI Periode 2010-2014 ). Diponegoro Journal of Management , 5 (2006), 1–12. http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/management.
Nurcahayani, R. & Daljono, D. (2014). Analisis Pengaruh Struktur Modal terhadap Profitabilitas (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada Tahun 2010-2012). Diponegoro Journal of Accounting , 3 (4), 123– 132.
Oktaviani, P. R., & Agustin, S. (2017). Pengaruh PER, EPS , DPS , DPR terhadap Harga Saham pada Perusahaan Pertambangan. Jurnal IImu dan Riset Manajemen , 6 (2), 1– 17.
Pambayun, G. A., & Sulasmiyati, S. (2017). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Debt to Equity Ratio dan Assets Growth terhadap Dividen Payout Ratio (Studi pada Perusahaan LQ-45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2015).
Jurnal Administrasi Bisnis , 51 (2), 118–125.
Pamungkas, N., Rusherlistyani, R., & Janah, I. (2017). Pengaruh Return on Equity, Debt to Equity Ratio, Current Ratio, Earning per Share dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakkan Dividen. Jurnal Analisa Akuntansi dan Perpajakan , 1 (1), 34–41.
Paramitasari, R. (2014). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Audit Delay pada Perusahaan LQ45 yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Bisnis , 14 (1), 129–140. https://doi.org/10.20961/jab.v14i1.149.
Perpatih, Z. S. T. (2016). Pengaruh “ O ” dan “D  ” terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Dasar dan Kimia yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. e-Jurnal Apresiasi Ekonomi , 4(3), 205–211.
Pramana, M. S., & Pangestuti, I. R. D. (2016). Pengaruh Rasio Profitabilitas, Leverage, Size, dan Sales Growth terhadap Return Saham yang Dimediasi oleh Dividen (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode Tahun 2012-2014). Diponegoro Journal of Management , 5 (3), 475–489.
Pratama, G. N., Sujana, E., & Werastuti, D. N. (2015). Analisis Pengaruh Asset Growth, Debt to Equity Ratio (DER), Earning per Share (EPS) dan Reputasi Auditor Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada Perusahaan yang Tercantum dalam Indeks LQ45 Periode 2009-2013. E-journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha , 3 (1), 1–12. Purba, D. P., Sheren, S., Valent, V., & Angeline, A. (2019). Pengaruh Current Ratio (Cr), Debt to Equity Ratio (DER) dan Return on Equity (ROE) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2013-2017. Going Concern: Jurnal Riset Akuntansi , 14 (1), 214–224. https://doi.org/10.32400/gc.14.1.22647.2019.
Rohmawati, E., & Herawati, J. (2013). Analisis Pengaruh Earning per Share, Return on Equity dan Debt to Total Asset terhadap Harga Saham pada Industri Kertas yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 1 (2), 1–13.
Safrida, E. (2014). Profitabilitas dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Deviden pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 2 (1), 289–299. https://doi.org/10.17509/jrak.v2i1.6582.
Samrotun, Y. C. (2015). Kebijakan Dividen dan Faktor-faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Paradigma , 13 (01), 92–103.
Santoso, S. (2014). Panduan Lengkap SPSS Versi 20 . Jakarta: PT Elex Media Komputindo. Sari, K. A. N., & Sudjarni, L. K. (2015). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Pertumbuhan Perusahaan, dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur di BEI. E-Jurnal Manajemen Unud , 4 (10), 3346–3374.
Satar, A., & Jayanti, S. D. (2020). Pengaruh Profitabilitas dan Leverage Deviden sebagai Variabel Moderating pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) Tahun 2014-2018. I-Finance: A Research Journal on Islamic Finance , 06 (02), 148–167. https://doi.org/10.19109///ifinace.v6i2.6679. Silaban, D. P., & Purnawati, N. K. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Kepemilikan, Pertumbuhan Perusahaan dan Efektivitas Usaha terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (2), 1251–1281.
Sugiyono, S. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D . Bandung: CV Alfabeta.
Sulaeman, M. (2018). Pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) (Studi pada Perusahaan Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di BEI). Prive: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 1 (1), 73–88.
Tim Edusaham (2020). Data Kapitalisasi Pasar 2019 (Semua Emiten di Bursa Efek Indonesia). Edusaham.com, 21 Desember 2020. Diakses tanggal 14 Januari 2021 di https://www.edusaham.com/2020/01/data-kapitalisasi-pasar-perusahaan-di-bei.html.
Ulfa, L. M., & Yuniati, T. (2016). Pengaruh Kinerja Keuangan, Asset Growth dan Firm Size terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 5 (5), 1–16. Utari, D., Purwanti, A., & Prawironegoro, D. (2014). Manajemen Keuangan: Kajian Praktek dan Teori dalam Mengelola Keuangan Organisasi Perusahaan . Edisi Revisi. Bogor: Mitra Wacana Media.
Wahyuni, S. F., & Hafiz, M. S. (2018). Pengaruh CR, DER dan ROA terhadap DPR pada Perusahaan Manufaktur di BEI. Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 1 (2),
25–42. https://doi.org/10.36778/jesya.v1i2.18.