## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMENGARUHI FINANCIAL DISTRESS PADA PERUSAHAAN EKSPORTIR DAN IMPORTIR
Agus Sujendro Program Studi Magister Manajemen, Universitas Trisakti agusjendro@gmail.com ( corresponding author )
Hamdy Hady Program Studi Magister Manajemen, Universitas Trisakti hamdyhady1944@gmail.com
Febria Nalurita Program Studi Magister Manajemen, Universitas Trisakti febria.nalurita@trisakti.ac.id
Masuk: 08-06-2023, revisi: 19-06-2023, diterima untuk diterbitkan: 23-06-2023
Abstract: This study aims to analysis of factors affecting financial distress in export-import companies, specifically AEO and MITA companies in Indonesia. The results of this study show that company size, retained earnings, and leverage have a positive and significant impact on the  financial  difficulties  of  AEO  and  MITA  importer  companies  in  Indonesia.  Meanwhile, financial costs have a negative and significant impact on the financial difficulties of AEO and MITA importer companies in Indonesia. With this research, it is hoped that company managers who carry out import  activities, especially  MITA and AEO companies in Indonesia, will be more  aware  of  the  company’s  potential  financial  difficulties.  To  be  more  aware  of  the company’s financial burden, considering the increasing financial burden of the company, the potential for the company to experience financial difficulties will also increase. For DJBC, this research can be used as a reference to measure how much a company is experiencing financial difficulties, so that it can be a reference in providing facilities related to, for example, company guarantees  to  obtain  periodic  payments.  As  for  the  next  researcher,  it  is  one  of  the  initial references in conducting further research considering that research related to companies who have obtained the title of AEO and Main Partner of Customs, is still very little done.
Keywords: Financial Distress, Size, Retained Earnings, Financial Expense, Leverage
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  memengaruhi financial distress pada perusahaan eksportir dan importir khususnya yang berpredikat MITA dan  AEO  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan,  laba ditahan,  dan leverage memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan perusahaan eksportir dan importir AEO dan MITA di Indonesia. Sedangkan, biaya keuangan memiliki dampak negatif dan signifikan terhadap kesulitan keuangan perusahaan importir AEO dan MITA di Indonesia.  Dengan adanya penelitian ini, diharapkan  bagi manajer perusahaan yang melakukan kegiatan impor terutama perusahaan MITA dan AEO di Indonesia agar lebih aware terhadap potensi  kesulitan keuangan perusahaan. Agar lebih waspada terhadap beban keuangan  perusahaan,  mengingat  semakin  meningkatnya  beban  keuangan  perusahaan  maka potensi  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  juga  akan  meningkat.  Bagi  DJBC,  atas penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  salah  satu  referensi  untuk  mengukur  seberapa perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan,  sehingga  dapat  menjadi  salah  satu  acuan  dalam memberikan  fasilitas  terkait  dengan  misalnya  jaminan  perusahaan  untuk  memperoleh pembayaran berkala. Sedangkan bagi  peneliti selanjutnya, menjadi  salah satu  referensi  awal dalam melakukan penelitian lebih lanjut mengingat penelitian terkait dengan perusahaan yang
memperoleh  predikat  sebagai  AEO  dan  Mitra  Utama  Kepabeanan,  masih  sangat  sedikit dilakukan.
Kata Kunci: Kesulitan  Keuangan,  Ukuran  Perusahaan,  Laba  Ditahan,  Biaya  Keuangan,

## Leverage

## PENDAHULUAN
Pandemi  yang  menerpa  sejak  akhir  tahun  2019  memaksa  dunia  berada  kondisi  akan ketidakpastian karena ketiadaan vaksin. Proteksi untuk melindungi penyebaran virus ini telah mengganggu  berbagai  macam  kegiatan  yang  dilakukan  manusia  tidak  terkecuali  kegiatan ekonomi.  Dalam  beberapa  kasus,  perbatasan  negara  juga  dilakukan  penutupan,  kegiatan bepergian  keluar  negeri  juga  dihentikan/ travel  ban .  Atas  berbagai  macam  pembatasan  ini, akibat yang ditimbulkan adalah aktivitas bisnis menurun sampai dengan 90% (Mofijur et al., 2021). Perlambatan perekonomian ekonomi global sangat berpengaruh terhadap perekonomian Indonesia (Cakranegara, 2020). Dalam kondisi seperti ini sangat penting mengetahui kondisi keuangan  perusahaan  dan  memperkirakan  kesulitan  keuangan/ financial  distress sebelum terjadi peristiwa kebangkrutan. Sebelum pada tahap kebangkrutan, diperlukan adanya upaya untuk memprediksi agar kebangkrutan tidak terjadi. Kegiatan memprediksi kesulitan keuangan bertujuan untuk menganalisis kemungkinan kegagalan perusahaan di kemudian hari dan hal ini memerankan peran yang penting bagi kelangsungan bisnis dan keuangan perusahaan (Z. Wang et  al.,  2022).  Untuk  menilai  kesulitan  keuangan  perusahaan  terdapat  beberapa  metode  yang digunakan antara lain adalah pendekatan tradisional oleh  Altman (Altman, 1968; Pindado et al.,  2008).  Perusahaan  yang  memiliki  ukuran  besar,  cenderung  mudah  untuk  memperoleh pendanaan  baik  dari  eksternal  maupun  internal.  Dengan  pendanaan  yang  diperoleh  tersebut, bagi  perusahaan  akan  semakin  leluasa  untuk  mencetak  laba.  Namun  demikian  juga berimplikasi pada potensi  untuk  mengembalikan  uang pinjaman tersebut  juga lebih berisiko (Manurung et al., 2019).
Pindado et al. (2008) dalam penelitiannya, terdapat tiga variabel yang digunakan untuk memprediksi  kemungkinan  terjadinya  kesulitan  keuangan,  yaitu  profitabilitas, financial expense ,  dan retained  earnings .  Profitabilitas  menggambarkan  kapasitas  perusahaan  dalam mengelola  asetnya  serta  mendorong  tersedianya  keuangan  yang  cukup  untuk  memenuhi kewajiban  perusahaan  (Pindado  et  al.,  2008).  Profitabilitas  sering  dimasukkan  dalam komponen untuk diteliti terkait dengan kesulitan keuangan, seperti halnya yang dilakukan oleh Altman (1968), Cardoso et  al.  (2019), dan  Manzaneque  et  al.  (2016). Laba ditahan/ retained earnings tetap dipertahankan dalam beberapa penelitian. Laba ditahan sebagai akumulasi dari keuntungan  perusahaan  sepanjang  periode  memiliki  pengaruh  terhadap  kesulitan  keuangan, antara lain oleh Altman (1968), Cardoso et al. (2019), Manzaneque et al. (2016), Mariano et al. (2020), dan Pindado et al. (2008). Beban keuangan/ financial expense memainkan peranan penting  dalam  penilaian  terkait  dengan  kesulitan  keuangan.  Beberapa  penelitian  tetap memasukkan  beban  keuangan  dalam  penelitiannya,  antara  lain  oleh  Cardoso  et  al.  (2019), Manzaneque, Priego et al. (2016), dan Mariano et al. (2020).
Direktorat  Jenderal  Bea  dan  Cukai  (DJBC)  sebagai  institusi  di  bawah  Kementerian Keuangan, salah satu fungsinya adalah memberikan fasilitasi perdagangan serta industri. Saat ini,  DJBC  untuk  mendukung  peran  dan  fungsi  tersebut,  DJBC  memiliki  dua  program,  yaitu Authorized  Economic  Operator dan  Mitra  Utama  Kepabeanan.  Program  AEO  ( Authorized Economic  Operator )  merupakan  program  yang  dikeluarkan  oleh  WCO  ( World  Customs Organization )  terkait  dengan  keamanan  rantai  pasok  dan  fasilitasi  perdagangan.  Sedangkan Mitra Utama Kepabeanan (MITA Kepabeanan) merupakan program  nasional terkait dengan kepatuhan perusahaan terhadap peraturan kepabeanan. Perusahaan yang berstatus sebagai AEO atau  MITA  Kepabeanan,  berdasarkan  regulasi  yang  ada,  yaitu  Peraturan  Menteri  Keuangan Nomor  227/PMK.04/2014  tentang AEO dan 229/PMK.04/2015  tentang MITA Kepabeanan, dapat  mengajukan  permohonan  untuk  memperoleh  penangguhan  pembayaran  bea  masuk selama  30  hari  dengan  mempertaruhkan  jaminan  berupa corporate  guarantee .  Dengan
kemudahan  ini  akan  memberikan  keuntungan  bagi  sisi  perusahaan  yang  telah  memperoleh AEO ataupun MITA Kepabeanan dari sisi cash flow .
Sejalan dengan hal ini, bahwa saat ini DJBC dalam menilai perusahaan layak diberikan penangguhan pembayaran bea masuk didasarkan atas rasio-rasio keuangan, yaitu solvabilitas, rentabilitas, dan likuiditas yang baik. Berdasarkan hal tersebut, perlu disusun suatu penelitian untuk  menetapkan  metode  lain  yang  lebih  tepat  untuk  mengurangi  potensi  risiko  tidak terbayarnya  kewajiban  yang  harus  dibayar  kepada  negara,  misalnya  importir  memiliki kewajiban  kepabeanan  kepada  DJBC  misalnya  bea  masuk,  pajak  pertambahan  nilai  (PPN), pajak penghasilan (PPh impor), dll.
Subyek utama dari penelitian ini adalah perusahaan AEO dan MITA yang menjalankan kegiatan bisnis dan berlokasi di Indonesia serta tercatat di Bursa Efek Indonesia dalam rentang waktu  2018  s.d  2021.  Dalam  rentang  waktu  tersebut,  terdapat  58  sampel  perusahaan  yang berstatus  MITA  dan/atau  AEO.  Ke-58  perusahaan  tersebut  bergerak  dalam  berbagai  sektor industri yaitu barang baku, barang konsumen primer dan non primer, infrastruktur, Kesehatan dan  perindustrian.  Variabel-variabel  yang  dipakai  dalam  pengukuran  ini,  yaitu  komponen dalam laporan keuangan untuk menemukan struktur yang dapat meningkatkan risiko kesulitan keuangan.  Merujuk  pada  penjelasan-penjelasan  tersebut,  tulisan  ini  akan  mengupas  faktor- faktor  yang  memengaruhi  kemampuan  perusahaan  AEO  dan  Mitra  Utama  Kepabeanan  di Indonesia dalam mengatasi kesulitan keuangan.
Merujuk  pada uraian dari  latar belakang di  atas, tulisan dalam penelitian ini membuat rumusan  masalah:  Apakah  ukuran  perusahaan,  laba  ditahan,  beban  keuangan,  dan leverage memengaruhi kesulitan keuangan importir AEO dan MITA di Indonesia? Tulisan yang dibuat digunakan untuk menganalisis keempat elemen tersebut terhadap kesulitan keuangan.

## TINJAUAN PUSTAKA
Kesulitan keuangan/ financial distress biasanya terjadi pada negara sedang berkembang dimana lingkungan bisnis tidak dilakukan pengawasan secara bagus. Kondisi ini menyebabkan konsekuensi  sosial  dan  ekonomi  pada  suatu  negara. Financial  distress merupakan  sebuah pernyataan  ketika  komitmen  keuangan  perusahaan  yang  sudah  dinyatakan  di  depan  tidak tercapai (Thinh et al., 2020). Banyak literatur yang mengaitkan antara kesulitan keuangan dan kebangkrutan,  dan  istilah  kebangkrutan  ini  lebih  umum  untuk  digunakan.  Padahal kebangkrutan  dan  kesulitan  keuangan  adalah  dua  hal  yang  berbeda.  Kebangkrutan  suatu perusahaan  umumnya  memiliki  empat  tahapan.  Tahap  pertama  adalah  tahap  inkubasi  atas kondisi keuangan perusahaan. Tahap kedua, yaitu manajemen meraih perhatian pada keuangan perusahaan  yang  secara  umum  dinamakan financial  embarrassment .  Tahap  ketiga,  yaitu financial  insolvency atau  kebangkrutan  keuangan,  dimana  pada  tahap  ini  perusahaan  tidak memiliki ketersediaan dana untuk mencukupi kewajibannya. Dan akhirnya ditahap keempat, kebangkrutan  tersebut  terbukti  atau  terkonfirmasi.  Perusahaan  yang  dinyatakan  bangkrut, terlebih  dahulu  dinyatakan  oleh  pengadilan  dan  asetnya  dijual  untuk  mencukupi  dana  milik kreditur (Pham Vo Ninh et al., 2018). Kondisi kesulitan keuangan dapat diikuti dengan sebuah perubahan  struktural  yang  besar  bagi  perusahaan.  Perubahan  ini  dapat  meliputi  merger, absorpsi,  delisting,  ataupun  likuidasi  (Thinh  et  al.,  2020).  Dalam  beberapa  kasus,  kesulitan keuangan dapat dideteksi terlebih dahulu sebelum terjadi kebangkrutan. Sehingga tidak tepat apabila kebangkrutan diartikan sebagai istilah yang sama dengan kesulitan keuangan.
Penelitian  tentang  kebangkrutan  telah  lama  dilakukan  sejak  awal  1930  dengan melakukan analisis 13  rasio keuangan dengan membandingkan perusahaan yang  sukses dan gagal  serta  dihasilkan  dua  rasio  untuk  menganalisis  kebangkrutan,  yaitu Net  Worth  to  Debt ratio dan Net Profit to Net Debt ratio (Ashraf et al., 2020). Altman (1968) dalam penelitiannya berpandangan bahwa nilai dari satu rasio dengan rasio yang lain adalah saling berkaitan dan dapat  memengaruhi,  sehingga  kesulitan  keuangan  diprediksi  dengan multiple  ratio dalam kerangka  multivariat.  Dia  mengembangkan multiple  ratio tersebut  dalam multiple  variate menjadi lima rasio sebagai landasan yaitu profitabilitas, likuiditas, dan financial leverage untuk
meramalkan kebangkrutan perusahaan manufaktur. Model dari Altman ini lebih umum dikenal dengan nama Altman Z-score model. Model ini merupakan kombinasi linier atas lima variabel rasio  keuangan,  bobot  atas  koefisien  serta  untuk  pertama  kalinya  dikenalkan Multiple Discriminant Analysis (MDA) yang banyak digunakan untuk penelitian-penelitian setelahnya. Model  ini  menyatakan  semakin  kecil  nilai Z-score ,  semakin  besar  peluang  mengalami kebangkrutan.  Altman  (2005)  menyatakan  bahwa  lebih  dari  50  tahun  sejak Z-score  model dikenalkan  untuk  memprediksi  kebangkrutan  dan  kesulitan  keuangan  perusahaan,  model  ini telah  banyak  dilakukan  penelitian  untuk  digunakan. Penggunaan  dari  model  ini  secara  garis besar digunakan dalam 2 bentuk:
1. Digunakan  oleh  analisis  eksternal  perusahaan,  utamanya  untuk  pemberian  kredit  dan melakukan investasi;
2. Digunakan  oleh  manajer  dan  anggota  dewan  direktur,  untuk  melihat  kelemahan  dan kekuatan perusahaan maupun untuk membantu memberikan panduan dalam kesuksesan financial turnaround .
Pentingnya pendekatan yang dilakukan oleh Altman ini juga diperkuat  oleh penelitian Soni et al. (2021) dan Aviantara (2023). Selain pendekatan yang dilakukan oleh Altman di atas, Pindado et al. (2008) menggunakan variabel lain untuk menilai kesulitan keuangan perusahaan, yaitu  menggunakan  tiga  variabel.  Adapun  variabel  yang  digunakan  adalah  profitabilitas, retained earning , dan financial expense . Di samping menggunakan pendekatan tradisional di atas, analisa atas laporan keuangan juga beberapa penelitian melakukan pengembangan dengan mengaitkan  kesulitan  keuangan  dengan  tata  kelola  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  dll. Penelitian-penelitian tersebut  dilakukan antara lain oleh Cardoso et al.  (2019),  luqman et al. (2018), Manzaneque, Merino et al. (2016), Manzaneque, Priego et al. (2016), Mariano et al. (2020), Parkinson (2016), dan Younas et al. (2021).

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan dapat dipertimbangkan untuk menilai perusahaan, dimana semakin besar  perusahaan  semakin  mudah  untuk  memperoleh  pembiayaan.  Dengan  memperoleh pembiayaan  baik  dari  sisi  internal  maupun  eksternal,  akan  semakin  mudah  pula  perusahaan untuk  melakukan  kegiatan  bisnisnya.  Hal  ini  berarti  semakin  mudah  bagi  perusahaan  untuk meningkatkan  keuntungan  (Manurung  et  al.,  2019).  Perusahaan  besar  yang  diidentikkan dengan  perusahaan  yang  stabil  dan  memiliki  total  aset  yang  besar  cenderung  mudah  untuk meningkatkan keuntungan dibandingkan dengan perusahaan kecil (Fachrudin & Ihsan, 2021).
Perusahaan kecil lebih cenderung mudah untuk melakukan inovasi dibandingkan dengan perusahaan besar. Namun demikian perusahaan besar dengan sumber daya yang dimiliki untuk melakukan penelitian dan pengembangan besar, lebih mudah untuk bertahan dibanding dengan perusahaan  kecil  yang  mudah  untuk  berinovasi  (Fishman  et  al.,  2018).  Penelitian  lain menyatakan bahwa, dengan asumsi yang lain, perusahaan besar memiliki kecenderungan yang lebih baik terkait dengan kesulitan keuangan, karena perusahaan yang besar cenderung tidak dapat  dijual  cepat/tidak liquid ,  karena  kesulitan  untuk  mencari  penantang/penawaran  yang mempunyai kecukupan sumber dana, apabila perusahaan tersebut akan dijual (Ruiz-Mallorquí & Aguiar-Díaz, 2017).

## Laba Ditahan
Laba ditahan ini merupakan salah satu indikator paling penting dalam proses pengukuran kesulitan keuangan yang terjadi pada masa mendatang mengingat  nilai yang ada merupakan akumulasi dari profitabilitas dari waktu ke waktu (Pindado et al., 2008). Beberapa definisi lain juga  ada  yang  menyampaikan  bahwa  laba  ditahan  merupakan  cadangan  dana  yang  dimiliki oleh  perusahaan  atau  merupakan  arus  kas  bebas/ free  cash  flow atau  juga  merupakan  modal yang tersedia bagi perusahaan (Hoang et al., 2020).  Pada umumnya,  laba ditahan digunakan oleh perusahaan untuk menambah modal kerja, membayar hutang, atau menambah aset.
Kerangka  teoritis  yang  disebut Pecking  Order  Theory mengusulkan  peringkat  sumber pembiayaan dari internal dan eksternal. Teori ini berpandangan bahwa laba ditahan merupakan sumber pembiayaan paling baik dibanding yang lain, dengan utang pengaman, utang berbahaya serta  ekuitas  adalah  pilihan  terakhir  (Paulo,  2018).  Guna  mempertahankan  kendali  atas perusahaan  dan  asimetris  informasi  (perlindungan  informasi),  perusahaan  mungkin  akan beralih  kepada  sumber  pembiayaan  internal  sebelum  beralih  kepada  sumber  pembiayaan eksternal. Perusahaan yang berkembang memandang bahwa sumber pembiayaan internal yang berasal  dari  laba ditahan merupakan sumber utama pembiayaan. Sebagai  akibat atas hal  ini, perusahaan akan mengurangi penerbitan sekuritas berbahaya misalnya penerbitan saham biasa, untuk menghindari kebangkrutan (Hoang et al., 2020).
Para pendukung teori  memahami peran dari  teori pecking terkait dengan laba ditahan. Namun  demikian  teori  ini  berpandangan  bahwa  semakin  menurunnya  pembayaran  deviden akan  menyebabkan  pembayaran  pajaknya  juga  akan  mengecil.  Meskipun  hal  ini  akan menghasilkan rasio utang terhadap aset yang lebih rendah dan penghematan fiskal masa depan yang  lebih  rendah  dari  pengurangan  pembayaran  bunga,  penurunan  pembayaran  dividen sebenarnya akan menghasilkan penurunan pajak yang dibayarkan (Paulo, 2018).

## Beban Keuangan
Perusahaan  dikategorikan  sedang  mengalami  kesulitan  keuangan  apabila  keuntungan perusahaan lebih sedikit dibandingkan dengan beban keuangan dalam kurun waktu dua tahun secara berurutan (Manzaneque, Merino, et al., 2016; Manzaneque, Priego, et al., 2016). Hal ini berarti bahwa perusahaan mampu menghasilkan uang dari kegiatan operasional, namun tidak mencukupi  untuk  membayar  beban  keuangan.  Perusahaan  yang  mengalami  defisit  dana operasional tersebut, maka pasar dan pemangku kepentingan akan bereaksi  negatif terhadap kondisi  ini.  Hal  ini  akan  berimplikasi  negatif  terhadap  perusahaan  sampai  kondisi perekonomian membaik (Pindado et al., 2008).
Cara  perusahaan  menghasilkan  uang  dan  memenuhi  kebutuhan  perusahaan  untuk memenuhi  beban  keuangannya  sangat  memengaruhi  terhadap  kesulitan  keuangan.  Beban keuangan lebih bagus untuk menerangkan posisi perusahaan terkait dengan kesulitan keuangan dibandingkan dengan besarnya hutang. Beberapa penelitian menggantikan posisi rasio hutang dengan  beban  keuangan.  Bahkan  efek  beban  keuangan  menyerap  efek leverage perusahaan. Perubahan ini dilakukan karena adanya bias atas leverage ini terhadap total model (Cardoso et al.,  2019;  Pindado  et  al.,  2008).  Dari  perspektif  akuntansi,  beban  keuangan  mencerminkan kemampuan  keuangan  perusahaan  (Liu  et  al.,  2021).  Arrassen  (2017)  dalam  penelitiannya, beban keuangan serta risiko portofolio memainkan peranan yang penting dalam kelangsungan hidup dan profitabilitas.

## Leverage
Leverage merupakan kebijakan perusahaan yang dilakukan, dengan sumber pembiayaan dari  hutang.  Tingkat leverage yang  tinggi  akan  menyebabkan  perusahaan  kesulitan  untuk bangkit dari kesulitan keuangan, karena hanya memiliki sedikit uang, sisanya sebagian besar berupa  hutang. Leverage menunjukkan  terkait  jumlah  hutang  dibagi  dengan  total  aset  yang dimiliki  perusahaan  (luqman  et  al.,  2018). Leverage dapat  digunakan  untuk  memonitor kegiatan  dari  kreditor  (ElKelish,  2018).  Ahsan  et  al.  (2016)  dalam  penelitian  yang  telah dilakukannya, leverage mempunyai keterkaitan langsung dengan pemegang saham perusahaan dalam konflik keagenan/ agency cost . Beberapa negara memiliki keterkaitan erat  juga antara leverage dengan pertumbuhan, misalnya negara Turki. Namun demikian beberapa negara lain tidak berlaku sama misalnya China, USA, dan Pakistan (Ahsan et al., 2016).
Perusahaan  dengan  keuntungan  besar  dan liquid lebih  memiliki  pasokan  sumber  daya yang menciptakan hubungan terbalik antara leverage dan likuiditas serta keuntungan saat ini maupun keuntungan masa lalu. Perusahaan dapat menggunakan aset berwujud yang besar yang dimilikinya untuk menambah hutang dengan suku bunga rendah. Kreditor mempertimbangkan
perusahaan-perusahaan  besar  yang  memiliki  risiko  rendah,  antara  lain  terlihat  dari  aset berwujud  serta  kemampuan  perusahaan  untuk  melakukan  diversifikasi.  Konsekuensinya, ukuran  perusahaan  dan corporate  leverage memiliki  hubungan  positif.  Hal  ini  juga  dapat diartikan bahwa perusahaan yang besar mampu mengurangi ketergantungan hutang dari pihak eksternal (Ahsan et al., 2016).
Berdasarkan penjelasan di atas, dalam penelitian ini kerangka konseptualnya, yaitu:

## Gambar 1 Rerangka Konseptual
Sumber: Peneliti (2023)

## Pengembangan Hipotesis
Penelitian  saat  ini  yang  dilakukan,  variabel  terdahulu  yang  diteliti  oleh  Mariano  et  al. (2020) akan digunakan untuk melakukan hipotesis dan mengujinya untuk perusahaan MITA dan  AEO  di  Indonesia.  Namun  demikian,  ada  penyesuaian  variabel  dengan  memasukkan ukuran perusahaan sebagai variabel independen yang akan diukur. Variabel-variabel tersebut akan diuji dengan regresi logistik binomial untuk dengan hipotesis sebagai berikut.

## Ukuran Perusahaan tidak selalu Berdampak terhadap Kesulitan Keuangan
Perusahaan dengan ukuran yang kecil, kesulitan untuk memperoleh informasi, misalnya terkait  dengan  pendanaan,  berbeda  halnya  dengan  perusahaan  yang  besar.  Perusahaan  besar dengan  sumber  daya  informasi  kuat  mempunyai  kemudahan  mengakses  informasi  termasuk dengan  pemberi  pinjaman.  Perusahaan  besar  lebih  mudah  untuk  bertahan  dari  kesulitan keuangan dibandingkan dengan perusahaan kecil mengingat telah memiliki aset yang spesifik. Ukuran perusahaan mempunyai efek positif terhadap kesulitan keuangan serta signifikan pula efeknya  (Ruiz-Mallorquí  &  Aguiar-Díaz,  2017;  C.  A.  Wang,  2012).  Kreditur  dalam memberikan  kredit  memperhitungkan  ukuran  perusahaan  karena  kreditur  berpendapat perusahaan-perusahaan  besar  mempunyai  risiko  lebih  rendah.  Pertimbangan  yang  dilakukan karena  perusahaan  mempunyai  aset  berwujud  yang  besar  dan  juga  kemampuan  untuk mendiversifikasi asetnya. Akibatnya hubungan antara leverage dan ukuran perusahaan adalah positif  (Manurung  et  al.,  2019;  Ruiz-Mallorquí  &  Aguiar-Díaz,  2017).  Penelitian  lain  yang dilakukan oleh Fachrudin dan Ihsan (2021) serta Udin et al. (2017) menampilkan hasil bahwa ukuran  perusahaan  mempunyai  korelasi  negatif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan. Hal  ini  berarti  bahwa  potensi  kesulitan  keuangan  akan  besar  kemungkinan  terjadinya  pada perusahaan kecil. Berdasar pada penelitian di atas, hipotesis yang disusun adalah:
Hipotesis 1:  Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kesulitan keuangan perusahaan MITA dan AEO di Indonesia.

## Laba  Ditahan  merupakan  Instrumen  Penting  untuk  Menentukan  Potensi  Kesulitan Keuangan Perusahaan
Laba  ditahan  pada  hakikatnya  merupakan  keuntungan/kerugian  yang  diinvestasikan kembali  dan  terakumulasi  selama  perusahaan  tersebut  ada.  Hal  inilah  yang  menyebabkan mengapa  laba  ditahan  ini  menjadi  unsur  penting  dalam  penilaian  kesulitan  keuangan

## Rerangka Konseptual
H1 Laba ditahan Leverage Financial Distress Beban keuangan Ukuran perusahaan H2 H3 H4
perusahaan.  Pindado  et  al.  (2008)  dalam  penelitiannya  menampilkan  fakta  laba  ditahan berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan.  Laba  ditahan  mempunyai implikasi  positif  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  adanya  opsi  pertumbuhan,  biaya pembiayaan dari luar perusahaan yang tinggi, dan risiko default yang rendah. Semakin besar nilai laba ditahan maka kapasitas hutang juga akan semakin besar pula, akan tetapi berimplikasi negatif terhadap nilai ekuitas karena kemungkinan kehilangan saldo kas yang terakumulasi jika terjadi default , kecuali diimbangi dengan biaya pembiayaan eksternal yang tinggi (Koussis et al., 2017; Mariano et al., 2020). Sehingga hipotesis yang disusun sebagai berikut:
Hipotesis 2:  Laba  ditahan  berpengaruh  terhadap  kesulitan  keuangan  perusahaan  MITA  dan AEO di Indonesia.
Andrade  dan  Kaplan  (1998) menyatakan  bahwa  beban  keuangan  lebih  berguna  dalam menentukan  suatu  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  dibandingkan  dengan  hutang saham. Hal tersebut diperkuat oleh Cardoso et al. (2019) dan Manzaneque, Merino et al. (2016). Pendapat  sebelumnya yang dilakukan oleh Altman  (1968)  bahwa posisi  hutang menentukan kesulitan keuangan perusahaan. Sehingga hipotesis yang disusun sebagai berikut:
Hipotesis 3:  Beban keuangan berpengaruh terhadap kesulitan keuangan perusahaan MITA dan AEO di Indonesia.

## Leverage pada Hakikatnya Menunjukkan Seberapa Besar Kewajiban Perusahaan
Kewajiban  perusahaan  meliputi  kewajiban  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang. Dalam  hal  hutang  perusahaan  sangat  banyak  maka  berpotensi  untuk  terjadinya  kesulitan keuangan,  karena  hanya  memiliki  sedikit  uang,  sisanya  sebagian  besar  berupa  hutang (Carmona  et  al.,  2019;  Hidayat  &  Meiranto,  2014).  Ukuran  perusahaan  juga  mempunyai korelasi  positif  terhadap leverage .  Perusahaan  besar  mampu  menggerakkan  aliran  kasnya secara lebih baik dimana berefek pada pengurangan hutang dari eksternal (Ahsan et al., 2016). Sehingga hipotesis yang disusun, yaitu:
Hipotesis 4: Leverage berpengaruh terhadap kesulitan keuangan perusahaan MITA dan AEO di Indonesia.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  akan  lebih  difokuskan  pada  kesulitan  keuangan  perusahaan  sebagai variabel  dependennya,  sedangkan  variabel  independen  adalah  rasio  keuangan,  dan  ukuran perusahaan.  Rasio  keuangan  yang  digunakan  adalah leverage ,  beban  keuangan,  serta  laba ditahan.  Kombinasi  keduanya  akan  menentukan  seberapa  pengaruhnya  variabel  independen memengaruhi  kesulitan  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini  mengambil  data  berupa perusahaan Mitra Utama Kepabeanan dan AEO yang melakukan kegiatan ekspor impor. Data diperoleh  dari  data  internal  DJBC  terkait  dengan  kegiatan  impor/ekspor,  laporan  keuangan serta annual report perusahaan publik di Bursa Efek Indonesia selama kurun waktu 2018 s.d. 2021.
Model yang digunakan adalah sebagai berikut:
𝐹𝐷 𝑖𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝑅𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝐹𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 + 𝒹 𝑡 + 𝜂 𝑖 + 𝜇 𝑖𝑡
Keterangan: 𝛽 0 =  konstanta 𝛽 1 −   𝛽 5 =  perilaku variabel penjelas 𝐹𝐷 𝑖𝑡 = financial distress 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 =  ukuran perusahaan 𝑅𝐸 𝑖𝑡 = retained earning 𝐹𝐸 𝑖𝑡 = financial expense 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 = leverage
Tabel  1  di  bawah  menjelaskan  tentang  variabel-variabel  di  atas. 𝒹 𝑡 , 𝜂 𝑖 ,  dan 𝜇 𝑖𝑡 merepresantikan  tentang  efek  waktu,  efek  individu,  serta  gangguan  acak.  Koefisien  dari persamaan tersebut ditunjukkan dengan 𝛽 , dimana 𝛽 0 mencerminkan konstanta dari model dan beta lainnya merepresentasikan dari perilaku variabel-variabel penjelas. Persamaan tersebut di atas  mencerminkan  dua  pendekatan  dimana  pendekatan  pertama  mencerminkan  rasio keuangan ( financial expense, retained earnings , dan leverage ) serta ukuran perusahaan. Rasio keuangan untuk menilai potensi kesulitan keuangan perusahaan dengan memanfaatkan kinerja keuangan perusahaan.

## Tabel 1 Identifikasi Pengukuran Variabel
Deskripsi Pengukuran Referensi Variabel Dependen Financial Distress
𝑍 = 0,012𝑋 1 + 0,014𝑋 2 + 0,033𝑋 3 + 0,006𝑋 4 + 0,999𝑋 5 Dimana X 1 = modal kerja/aset keseluruhan
X 2 = laba ditahan/aset keseluruhan 𝑋 3 = Earnings before interest and taxes/total asset
X 4 = Nilai pasar atas equitas/nilai buku atas total hutang X 5 = Penjualan/aset keseluruhan Z-score = indeks keseluruhan. Jika nilai: Z-score >2,99, maka termasuk zona aman 1,80> Z-score >2,99, maka termasuk zona grey
Z-score <1,80, maka zona tidak aman Altman (1968) Variabel Independen Ukuran Perusahaan Logaritma total assets Cardoso et al. (2019); Manzaneque, Merino et al. (2016); Manzaneque, Priego et al. (2016) Laba Ditahan Keuntungan/kerugian yang ditahan dibagi total asset awal periode ( 𝑅𝐸 𝑡 𝑅𝑇𝐴 𝑡−1 ) Mariano et al. (2020); Pindado et al. (2008) Beban Keuangan/ Financial Expense Beban keuangan ( interest paid ) dibagi total asset awal periode ( 𝐹𝐸 𝑡 𝑅𝑇𝐴 𝑡−1 ) Mariano et al. (2020); Pindado et al. (2008) Leverage Debt to Asset = Total Debt/Total Asset Udin et al. (2017) Sumber: Peneliti (2023)

## HASIL DAN KESIMPULAN
Hasil  pengujian  statistik  deskriptif,  berdasarkan  data-data  yang  diteliti  menghasilkan rata-rata financial distress adalah 1,027411 dimana masuk dalam kategori zona tidak aman ( Z- score < 1,80) dengan nilai maksimum adalah 4,9499 dan minimum adalah 0,2592. Uji T yang dilakukan  pada  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  pengaruh  ukuran perusahaan,  laba  ditahan,  beban  keuangan,  dan leverage terhadap financial  distress .  Hasil pengujian uji T dapat dilihat pada Tabel 2 berikut.

## Tabel 2 Analisis Data
Variabel Koefisien P-value Keputusan Konstanta 5.745941 0.0000 SIZE -0.143239 0.0000 Negatif Signifikan LABA -0.007623 0.0039 Negatif Signifikan BEBAN 0.001049 0.0000 Positif Signifikan LEV -0.897927 0.0000 Negatif Signifikan R-squared 0.986444 Adj R-squared 0.981580 F-statistic 202.7972 Prob (F-statistic) 0.000000
Sumber: Peneliti (2023)
Hasil penelitian menunjukkan pengujian model untuk melihat apakah model yang diteliti goodness maka penelitian ini menggunakan nilai koefisien determinasi dan uji global (uji F). Uji  koefisien determinasi  terlihat  pada nilai  Adj R 2 sebesar 0,981580 nilai  ini  menunjukkan kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  perilaku  dari financial  distress sebesar 98,15%  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan  ke  dalam penelitian, hasil ini menunjukkan model yang digunakan dalam penelitian ini sangat baik. Uji global ditunjukkan oleh nilai probabilitas dari F-stat sebesar 0.00000 < 0,05 ( alpha 5%) maka disimpulkan secara statistik pada tingkat kepercayaan 95% paling tidak terdapat satu variabel independen  yang  berpengaruh  terhadap financial  distress .  Hasil  atas  pengukuran  variabel terhadap kesulitan keuangan atas ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap kesulitan  keuangan  perusahaan  MITA  dan  AEO di  Indonesia,  besarnya  koefisien  dari  SIZE adalah  sebesar  -0.143239  artinya  jika  SIZE  naik  maka financial  distress akan  menurun, sebaliknya  apabila  SIZE  menurun  maka  akan  meningkatkan financial  distress .  Hasil pengolahan menunjukkan nilai sig. sebesar 0.0000/2 < 0,05 ( alpha 5%).
Laba  ditahan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan  perusahaan MITA dan AEO di Indonesia, berdasarkan hasil pengujian  statistik sebesar -0.007623. Hasil pengolahan  menunjukkan  nilai  sig.  sebesar  0.0039/2  <  0,05  ( alpha 5%)  maka  Ha  diterima. Disimpulkan  secara  statistik  pada  tingkat  kepercayaan  95  persen,  laba  memiliki  pengaruh negatif  terhadap financial  distress .  Beban  keuangan  berpengaruh  positif  terhadap  kesulitan keuangan  perusahaan  MITA  dan  AEO  di  Indonesia,  berdasarkan  hasil  pengujian  statistik diketahui  besarnya koefisien dari  BEBAN  adalah sebesar 0.001049. Hasil ini sesuai  dengan hipotesis yang diajukan, dimana beban berpengaruh positif terhadap financial distress . Hasil pengolahan  menunjukkan  nilai  sig.  sebesar  0.0000/2  <  0,05  ( alpha 5%)  maka  Ha  diterima. Sedangkan, leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap kesulitan keuangan perusahaan MITA  dan  AEO  di  Indonesia,  berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  diketahui  besarnya koefisien dari LEV adalah sebesar -0.897927. Hasil pengolahan menunjukkan nilai sig. sebesar 0.0000/2  <  0,05  ( alpha 5%)  maka  Ha  diterima.  Disimpulkan  secara  statistik  pada  tingkat kepercayaan 95 persen, LEV memiliki pengaruh negatif terhadap financial distress .
Berdasarkan  hasil  penelitian  untuk  menganalisis  dampak  ukuran  perusahaan,  laba ditahan,  beban keuangan,  dan leverage terhadap kesulitan keuangan eksportir-importir AEO dan MITA di Indonesia dapat ditarik kesimpulan bahwa:
1. Ukuran perusahaan memiliki dampak negatif dan signifikan terhadap kesulitan keuangan perusahaan AEO dan MITA di Indonesia.
2. Laba  ditahan  memiliki  dampak  negatif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan perusahaan AEO dan MITA di Indonesia.
3. Beban  keuangan  memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan perusahaan AEO dan MITA di Indonesia.
4. Leverage memiliki  dampak  negatif  dan  signifikan  terhadap  kesulitan  keuangan perusahaan AEO dan MITA di Indonesia.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan,  dari  empat  variabel  yang  dilakukan penelitian terdapat satu  variabel yang memiliki dampak negatif terhadap kesulitan keuangan yaitu beban keuangan, sedangkan variabel lainnya, yaitu ukuran perusahaan, laba ditahan, dan leverage memiliki  dampak  positif  terhadap  kesulitan  keuangan  importir  AEO  dan  MITA  di Indonesia,  sehingga  hal  ini  berdampak  bagi  manajer  perusahaan  yang  melakukan  kegiatan impor  ekspor  terutama  perusahaan  MITA  dan  AEO  di  Indonesia  agar  lebih aware terhadap potensi  kesulitan keuangan perusahaan. Penekanan serius pada beban keuangan perusahaan, mengingat  semakin  meningkatnya  beban  keuangan  perusahaan  maka  potensi  perusahaan mengalami kesulitan keuangan juga akan meningkat. Cara yang digunakan untuk menurunkan potensi kesulitan keuangan perusahaan adalah dengan meningkatkan ukuran perusahaan, laba ditahan serta leverage .
Model atas penelitian ini dapat digunakan sebagai salah satu referensi untuk mengukur seberapa perusahaan mengalami kesulitan keuangan, sehingga dapat menjadi salah satu acuan
dalam memberikan fasilitas terkait dengan misalnya jaminan perusahaan untuk  memperoleh pembayaran  berkala.  Perusahaan  yang  berada  dalam  kesulitan  keuangan  dapat dipertimbangkan  ulang  dalam  pemberian  fasilitas  pembayaran  berkalanya.  Keterbatasan penelitian ini adalah bahwa saat  ini jumlah perusahaan terbuka yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan memiliki predikat sebagai MITA dan AEO sangat terbatas sehingga memiliki kesulitan  untuk  meningkatkan  jumlah  sampelnya.  Di  samping  itu,  penelitian  ini  tidak melibatkan sampel perusahaan tertutup atau tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia, mengingat jumlah  perusahaan  MITA  dan  AEO  memiliki  jumlah  yang  sangat  banyak  khususnya perusahaan yang tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia dibandingkan dengan perusahaan yang terdaftar. Penelitian terkait dengan importir eksportir yang memperoleh predikat sebagai AEO dan  Mitra  Utama  Kepabeanan,  khususnya  dalam  menggali  potensi  kesulitan  keuangan perusahaan  masih  sangat  sedikit  dilakukan.  Penelitian  ini  juga  dapat  dikembangkan  oleh penulis  berikutnya  khususnya  terkait  dengan  variabel-variabel  non  rasio  keuangan  selain ukuran  perusahaan  dalam  melakukan  penelitian  terkait  dengan  kesulitan  keuangan.  Dengan adanya tulisan ini, menjadi salah satu referensi awal dalam melakukan penelitian lebih lanjut.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahsan, T., Wang, M., & Qureshi, M. A. (2016). Firm, industry, and country level determinants of capital structure: Evidence from Pakistan. South Asian Journal of Global Business Research , 5 (3), 362–384. https://doi.org/10.1108/sajgbr-05-2015-0036 Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance , 23 (4), 589. https://doi.org/10.2307/2978933 Altman, E. I. (2005). An emerging market credit scoring system for corporate bonds. Emerging Markets Review , 6 (4), 311–323. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2005.09.007 Andrade, G., & Kaplan, S. N. (1998). How costly is financial (not economic) distress? Evidence from highly leveraged transactions that became distressed. Journal of Finance , 53 (5), 1443–1493. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00062
Arrassen, W. (2017). The determinants of MFIs’ social and financial performances in sub- Saharan Africa: has mission drift occurred? Annals of Finance , 13 (2), 205–235. https://doi.org/10.1007/s10436-017-0296-x
Ashraf, S., Félix, E. G. S., & Serrasqueiro, Z. (2020). Development and testing of an augmented distress prediction model: A comparative study on a developed and an emerging market. Journal of Multinational Financial Management , 57 – 58 , 100659. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2020.100659
Aviantara, R. (2023). Scoring the financial distress and the financial statement fraud of Garuda Indonesia with «DDCC» as the financial solutions. Journal of Modelling in Management , 18 (1), 1–16. https://doi.org/10.1108/JM2-01-2020-0017 Cakranegara, P. A. (2020). Effects of pandemic Covid 19 on Indonesia banking. Ilomata International Journal of Management , 1 (4), 191–197. https://doi.org/10.52728/ijjm.v1i4.161
Cardoso, G. F., Peixoto, F. M., & Barboza, F. (2019). Board structure and financial distress in Brazilian firms. International Journal of Managerial Finance , 15 (5), 813–828. https://doi.org/10.1108/IJMF-12-2017-0283
Carmona, P., Climent, F., & Momparler, A. (2019). Predicting failure in the U.S. banking sector: An extreme gradient boosting approach. International Review of Economics and Finance , 61 , 304–323. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.03.008 ElKelish, W. W. (2018). Corporate governance risk and the agency problem. Corporate Governance (Bingley) , 18 (2), 254–269. https://doi.org/10.1108/CG-08-2017-0195 Fachrudin, K. A., & Ihsan, M. F. (2021). The effect of financial distress probability, firm size and liquidity on stock return of energy users companies in Indonesia. International Journal of Energy Economics and Policy , 11 (3), 296–300.
https://doi.org/10.32479/ijeep.10677
Fishman, A., Don-Yehiya, H., & Schreiber, A. (2018). Too big to succeed or too big to fail? Small Business Economics , 51 (4), 811–822. https://doi.org/10.1007/s11187-017-9968-1 Hidayat, M. A., & Meiranto, W. (2014). Prediksi financial distress perusahaan manufaktur di Indonesia. Diponegoro Journal of Accounting , 3 (3), 1–11.
https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/6198
Hoang, L. D., Viet, T. Q., Ngoc, L. B., Anh, T. H., Thong, P. H., & Scott, W. (2020). Study on relationship between retained earnings and firm performance: Evidence from Vietnam. Pan-Pacific Journal of Business Research (PPJBR) , 11 (1), 54–63. https://iacademicresearch.org/Journals/2020/PPJBR Vol11 No 1 - 3.pdf
Koussis, N., Martzoukos, S. H., & Trigeorgis, L. (2017). Corporate liquidity and dividend policy under uncertainty. Journal of Banking and Finance , 81 , 221–235. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.01.021
Liu, C., Fang, J., & Xie, R. (2021). Energy policy and corporate financial performance: Evidence from China’s 11th five-year plan. Energy Economics , 93 , 105030. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.105030
luqman, R., Ul hassan, M., Tabasum, S., Khakwani, M. S., & Irshad, S. (2018). Probability of financial distress and proposed adoption of corporate governance structures: Evidence from Pakistan. Cogent Business and Management , 5 (1), 1–14. https://doi.org/10.1080/23311975.2018.1492869
Manurung, E., Effrida, & Gondowonto, A. J. (2019). Effect of financial performance, good corporate governance and corporate size on corporate value in food and beverages. International Journal of Economics and Financial Issues , 9 (6), 100–105. https://doi.org/10.32479/ijefi.8828
Manzaneque, M., Merino, E., & Priego, A. M. (2016). The role of institutional shareholders as owners and directors and the financial distress likelihood: Evidence from a concentrated ownership context. European Management Journal , 34 (4), 439–451. https://doi.org/10.1016/j.emj.2016.01.007
Manzaneque, M., Priego, A. M., & Merino, E. (2016). Corporate governance effect on financial distress likelihood: Evidence from Spain. Revista de Contabilidad-Spanish Accounting Review , 19 (1), 111–121. https://doi.org/10.1016/j.rcsar.2015.04.001 Mariano, S. S. G., Izadi, J., & Pratt, M. (2020). Can we predict the likelihood of financial distress in companies from their corporate governance and borrowing? International Journal of Accounting and Information Management , 29 (2), 305–323. https://doi.org/10.1108/IJAIM-08-2020-0130
Mofijur, M., Fattah, I. M. R., Alam, M. A., Islam, A. B. M. S., Ong, H. C., Rahman, S. M. A., Najafi, G., Ahmed, S. F., Uddin, M. A., & Mahlia, T. M. I. (2021). Impact of COVID-19 on the social, economic, environmental and energy domains: Lessons learnt from a global pandemic. Sustainable Production and Consumption , 26 , 343–359. https://doi.org/10.1016/j.spc.2020.10.016
Parkinson, M. M. (2016). Corporate governance during financial distress – An empirical analysis. International Journal of Law and Management , 58 (5), 486–506. https://doi.org/10.1108/IJLMA-08-2015-0045
Paulo, A. (2018). Abnormal retained earnings around the world. Journal of Multinational Financial Management , 46 , 63–74. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2018.05.002 Pham Vo Ninh, B., Do Thanh, T., & Vo Hong, D. (2018). Financial distress and bankruptcy prediction: An appropriate model for listed firms in Vietnam. Economic Systems , 42 (4), 616–624. https://doi.org/10.1016/j.ecosys.2018.05.002
Pindado, J., Rodrigues, L., & de la Torre, C. (2008). Estimating financial distress likelihood. Journal of Business Research , 61 (9), 995–1003.
https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2007.10.006
Ruiz-Mallorquí, M. V., & Aguiar-Díaz, I. (2017). Relationship banking and bankruptcy resolution in Spain: The impact of size. Spanish Review of Financial Economics , 15 (1), 21–32. https://doi.org/10.1016/j.srfe.2016.12.001
Soni, R. R., Hawaldar, I. T., Vaswani, A. S., Spulbar, C., Birau, R., Minea, E. L., Mendon, S., & Criveanu, M. M. (2021). Predicting financial distress in the Indian textile sector. Industria Textila , 72 (5), 503–508. https://doi.org/10.35530/IT.072.05.20214
Thinh, T. Q., Tuan, D. A., Huy, N. T., & Thu, T. N. A. (2020). Financial distress prediction of listed companies - Empirical evidence on the Vietnamese stock market. Investment Management and Financial Innovations , 17 (2), 377–388. https://doi.org/10.21511/imfi.17(2).2020.29
Udin, S., Khan, M. A., & Javid, A. Y. (2017). The effects of ownership structure on likelihood of financial distress: An empirical evidence. Corporate Governance
(Bingley) , 17 (4), 589–612. https://doi.org/10.1108/CG-03-2016-0067
Wang, C. A. (2012). Determinants of the choice of formal bankruptcy procedure: An international comparison of reorganization and liquidation. Emerging Markets Finance and Trade , 48 (2), 4–28. https://doi.org/10.2753/REE1540-496X480201
Wang, Z., Wang, Q., Nie, Z., & Li, B. (2022). Corporate financial distress prediction based on controlling shareholder’s equity pledge. Applied Economics Letters , 29 (15), 1365– 1368. https://doi.org/10.1080/13504851.2021.1931656
Younas, N., UdDin, S., Awan, T., & Khan, M. Y. (2021). Corporate governance and financial distress: Asian emerging market perspective. Corporate Governance (Bingley) , 21 (4), 702–715. https://doi.org/10.1108/CG-04-2020-0119