Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013

## Abstract
Globalization and the open economic enchanced the integration of financial market and the economic condition in several countries. The effects of such integration shows in the movement of capital flows between countries. The potential risks of the capital flows, such as sudden reversal, the pressure on the exchange rate and high inflation and the susceptibility on financial sector, might be be arised. The  goal  of  this  research  is  to  analyze  the  relationship  between  capital  flows, exchange rates and inflation in Indonesia period 2000.01 – 2012.09. The method used in this research is simultaneous equations method. The model equations in this study are divided  into two,  which are a short-term investments are proxied from portfolio investment and long-term investments proxied from foreign direct investment.
The results of the first model estimates the short-term investments shows that the exchange rate and inflation does not significant affecting short-term investments, but  the  ratio  of  domestic  interest  rates  to  foreign  interest  has  a  positive  and significant impact on short-term investments. While, a short-term investments has negative  and    significant  impact  on  exchange  rate  IDR  per  USD  and  inflation positive  and    significant  effect  on  exchange  rate.  Factors  affecting  the  rate  of inflation is SBI interest rate and the money supply. One the other hand, the results of  the second  model  estimation  shows that  the  exchange  rate and  inflation  has positive and significant impact on the flow of foreign direct investment. Inflation rate does not alter the terms of the investor’s decision in investing in Indonesia, because it was followed by the improvement in economic conditions in Indonesia.
Keywords : Capital Flows, Exchange Rate, Inflation, Simultaneous Equation

## ANALISIS  SIMULTAN  ANTARA ALIRAN MODAL, NILAI TUKAR DAN INFLASI  DI
INDONESIA PERIODE 2000.01 – 2012.09

## Mardiansyah
Karyawan Kantor Pusat PPATK Email : Mardiansyah_dhy@yahoo.com
Dian Octaviani, ME Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09

## PENDAHULUAN
Globalisasi  dan  keterbukaan  ekonomi telah mendorong integrasi pasar keuangan dan perekonomian berbagai negara.  Salah satu  dampak  integrasi  tersebut  adalah semakin mudahnya pergerakan arus modal antar  negara.  Masuknya  arus  modal  ke dalam  suatu  perekonomian  di  satu  sisi bermanfaat untuk menunjang ketersediaan sumber  dana  investasi,  memfasilitasi terjadinya  transfer  teknologi  dan kemampuan  manajerial  serta  mendorong perkembangan  pasar  keuangan  domestik. Selain itu, arus modal masuk ke suatu negara juga  akan  mendorong  efisiensi  alokasi sumber  daya  secara  global,  perbaikan alokasi  dana  dan  mengatasi  permasalahan investment-saving gap yang pada umumnya terjadi  di  negara-negara  sedang  ber- kembang. Arus modal masuk yang disertai dengan  kepastian  hukum  juga  akan mendorong  peningkatan  disiplin  makro- ekonomi suatu negara (Grilli and Ferrretti, 1995).
Meskipun  mempunyai  dampak  positif terhadap perekonomian suatu negara, aliran modal juga berpotensi untuk menimbulkan dampak  yang  tidak  menguntungkan  bagi perekonomian,  terutama  aliran  modal berjangka pendek dapat menimbulkan risiko yaitu  meningkatnya  ketidakstabilan perekonomian  suatu  negara.  Salah  satu potensi risiko yang ditimbulkan oleh aliran modal  adalah  meningkatnya  risiko  suatu negara  terhadap  pembalikan  arus  modal asing ( sudden reversal ), penggelembungan harga aset,  semakin rumitnya  pengelolaan
perekonomian  makro  serta  meningkatnya kerentanan di sektor keuangan.
Menurut Edwards (1999), terdapat tiga bentuk  modal  asing  yang  bergerak  dalam lalu lintas modal modal internasional, yaitu investasi  langsung (foreign  direct investment) ,  investasi  portfolio (portfolio investment) dan  aliran  modal  bentuk  lain (other  types  of  flows). Investasi  langsung (foreign  direct  investment) merupakan bentuk investasi asing jangka panjang yang pada  umumnya  bergerak  di  sektor  rill sementara  investasi    portfolio (portfolio investment) merupakan  investasi  jangka pendek dan mempengaruhi pasar keuangan domestik  dengan  bentuk  transaksi  berupa ekuitas  dan  sekuritas  dan  aliran  modal bentuk lain (other types of flows) meliputi kredit  perdagangan  dan  pinjaman pemerintah.  Bagi  negara  berkembang seperti  Indonesia,  masuknya  aliran  modal asing merupakan suatu sumber pembiayaan untuk  investasi  dan  konsumsi,  selain  juga dapat memperkuat cadangan devisa negara.
Pengalaman  berbagai  krisis  ekonomi baik secara regional maupun global selama ini menunjukkan pengaruh signifikan arus modal  terhadap  krisis  yang  dialami  oleh perekonomian suatu negara. Krisis ekonomi dan  keuangan Asia  tahun  1997-1998  juga tidak terlepas dari peran aliran modal keluar dari beberapa negara di kawasan tersebut. Aliran  modal  keluar  secara  besar-besaran dari  beberapa  negara  terkena  krisis  di kawasan  ini  telah  mendorong  penurunan tajam nilai tukar mata uang negara-negara tersebut, yang selanjutnya berdampak pada timbulnya  krisis  keuangan  dan  ekonomi
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
yang  cukup  dalam  di  kawasan  Asia. Pengalamam  krisis  tersebut  menunjukkan bahwa  volatilitas  arus  modal  seringkali menimbulkan  permasalahan  bagi  negara- negara sedang berkembang, khususnya jika terjadi pembalikan arus modal secara tiba- tiba ( sudden reversals) .
Krisis keuangan tahun 2008 – 2009 telah mengubah  tatanan  perekonomian  global, namun diperlukan waktu yang tidak singkat bagi perekonomian global itu sendiri untuk menyesuaikan  kembali  menuju  kondisi normal. Pemulihan ekonomi global terbagi kedalam  dua  kecepatan (multispeed  of recovery ), yaitu negara maju dan emerging market ,  yang  masing-masing  menghadapi prospek  ekonomi,  tantangan  dan  respon kebijakan yang berbeda. Perbedaan ini terus menimbulkan ketidakpastian dan fluktuasi di  pasar  keuangan  global  saat  ini,  yang antara  lain  ditandai  dengan  bergesernya preferensi investasi ( risk apetite ) dan alokasi modal  global  yang  mengarah  ke  negara emerging  market .  Dinamika  lingkungan global  seperti  ini  tentunya  akan  membuat tantangan  bagi  bank  sentral emerging market dalam  menjaga  stabilitas  makro semakin  kompleks,  sehingga  memerlukan kerangka  kebijakan  yang  berbeda dibandingkan  sebelum  krisis  (Nasution, 2011).
Aliran modal masuk ke Indonesia selama ini telah berperan penting dalam mendorong pesatnya  pertumbuhan  ekonomi  dan investasi.  Didukung  dengan  fundamental ekonomi makro yang kuat, khususnya pada periode  1990-an,  serta  sistem  nilai  tukar tetap yang menyediakan semacam “blanket
guarantee” bagi modal asing di Indonesia, menjadikan Indonesia sebagai tempat yang dinilai  aman  bagi  investasi  asing.  Namun demikian,  aliran  modal  tersebut  juga menyebabkan
kenaikan
risiko
perekonomian  Indonesia  terhadap guncangan di negara lain ( exsternal shock ). Pengalaman krisis ekonomi dan keuangan tahun 1997 dan 2008 menunjukkan besarnya pengaruh  volatilitas  aliran  modal  dalam penyebaran  dampak  krisis  termasuk  ke negara-negara  yang  kondisi  fundamental ekonominya  baik.  Untuk itu  Bank  Sentral dalam hal ini Bank Indonesia sekalu otoritas moneter  sebaiknya  menjalankan  tugasnya dalam  menjaga  stabilitas  harga  dengan membuat  inflation  targeting  framework untuk mengantisipasi tingkat inflasi dalam jangka panjang.
Dengan  keterbukaan  ekonomi  yang semakin  lebar  dan  terjadinya  peningkatan Aliran  Modal  ke  Indonesia  sehingga memberikan  peran  penting  terhadap pertumbuhan ekonomi dan investasi, namun dengan terjadinya peningkatan  aliran modal yang masuk ke Indonesia akan berpengaruh terhadap  beberapa  indikator  makro ekonomi,  seperti  :  nilai  tukar  dan  tingkat inflasi  yang  tercermin  oleh  indeks  harga konsumen. Sehingga penulis tertarik untuk menganalisis seberapa besar keterkaitan dari aliran  modal  terhadap  indikator  makro ekonomi  seperti  nilai  tukar    dan  tingkat inflasi  yang  tercermin  dari  indeks  harga konsumen.
Berdasarkan  pada  uraian  yang  telah dipaparkan  sebelumnya,  maka  peneliti merumuskan permasalahan sebagai berikut :
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
a. Apakah  Penanaman  Modal  Jangka Pendek  (PMJP)  memiliki  keterkaitan dengan  nilai tukar Rupiah per USD dan tingkat inflasi di Indonesia ?
b. Apakah    Aliran  Penanaman  Modal Langsung  (APML) memiliki keterkaitan dengan  nilai tukar Rupiah per USD dan tingkat inflasi di Indonesia ?

## TINJAUAN PUSTAKA

## Aliran Modal
Secara umum, aliran modal didefinisikan sebagai aliran uang keluar atau masuk suatu perekonomian  dengan  tujuan  untuk investasi.  Berbagai  faktor  dapat  menjadi penyebab terjadinya aliran modal tersebut baik  faktor  fundamental  maupun  faktor sentimen  pasar.  Faktor  fundamental  yang berpengaruh besar terhadap aliran modal di antaranya  adalah  laju  inflasi,  tingkat pertumbuhan  ekonomi,  kinerja  neraca pembayaran, neraca fiskal dan lain-lain yang mencerminkan  besar-kecilnya  risiko berinvestasi di negara tersebut. Selain aspek fundamental  tersebut,  tingkat  suku  bunga domestik  relatif  terhadap suku  bunga  luar negeri  ( interest  rate  differential )  sebagai cerminan return yang  diharapkan  juga mempunyai  pengaruh  cukup  signifikan. Aliran  modal  dari  suatu  negara  ke  negara lainnya  pada  umumnya  bertujuan  untuk memperoleh pendapatan yang lebih tinggi, yang  lebih  produktif  dan  juga  sebagai diversifikasi  usaha  (Brooks,et,al,  2003). Sementara itu, berdasarkan sifatnya, modal
asing  dapat  dikelompokkan  menjadi  dua kelompok  besar  sebagai  berikut  (Hady, 2001) : 1.  Investasi  portofolio (portofolio investment), yaitu  aliran  modal internasional  dalam  bentuk    investasi aset-aset finansial, seperti saham ( stock ), obligasi ( bond ) dan commercial papers . 2.  Investasi  langsung (direct  investmen t), yaitu  investasi  riil  dalam  bentuk pendirian  perusahaan,  pembangunan pabrik, pembelian barang modal, tanah, bahan  baku  dan  persediaan  di  mana investor  terlibat  langsung  dalam manajemen perusahaan dan mengontrol penanaman  modal  tersebut.  Investasi langsung  ini  biasanya  dimulai  dengan pendirian subsidiary atau  pembelian saham mayoritas dari suatu perusahaan.
Berdasarkan    data    dari  IMF ( International  Monetary  Fund )  Aliran Modal di Indonesia  terdiri atas aliran modal pemerintah dan aliran modal swasta. Aliran modal swasta terdiri atas investasi langsung (foreign  direct  investment) ,  investasi portfolio (portfolio  investment) dan  aliran modal  bentuk  lain (other  types  of  flows). Investasi  langsung (foreign  direct investment) merupakan  bentuk  investasi asing jangka panjang yang pada umumnya bergerak di sektor rill. Investasi  portfolio (portfolio investment) merupakan investasi jangka  pendek  dan  mempengaruhi  pasar keuangan domestik dengan bentuk transaksi berupa  ekuitas  dan  sekuritas,  sedangkan aliran  modal  bentuk  lain (other  types  of
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
flows) meliputi  kredit  perdagangan  dan pinjaman pemerintah.
Aliran  modal  masuk  akan  bermanfaat bagi perekonomian negara penerima, namun di  sisi  lain  aliran  modal  masuk  juga berpotensi untuk menyebabkan meningkatnya  tekanan  apresiasi  terhadap nilai  tukar  mata  uang  domestik  yang berujung  pada  tekanan  terhadap  neraca perdagangan. Aliran  modal  masuk  dalam volume  besar  juga  dapat  memicu pertumbuhan konsumsi, memicu kenaikan laju  inflasi  dan  defisit  neraca  transaksi berjalan  secara  persisten.  Selain  itu, liberalisasi  aliran  modal  di  negara-negara dengan sistem keuangan yang belum maju juga dapat meningkatkan kerentanan negara tersebut  terhadap  krisis.  Sebagai  contoh, ekspansi  kredit  yang  dibiayai  oleh  modal asing  dapat  memicu  tekanan  terhadap balance  sheets perbankan  pada  saat terjadinya gejolak nilai tukar yang memicu kerentanan  sistem  keuangan  (Calvo  et  al, 1993).
Berkaitan  dengan  aliran  modal swasta  yang  bersumber  dari  pembelian saham oleh pihak asing dalam teori pilihan portofolio (theory  of  portofolio), faktor- faktor yang mempengaruhi seseorang untuk membeli suatu aset yaitu (Miskhin, 2009 ) :
1. Kekayaan (Wealth), jika  kekayaan seseorang  semakin  meningkat,  maka  ia akan memiliki sumber yang lebih banyak untuk membeli aset-aset.
2. Harapan Hasil  ( Expected Return) yaitu harapan  hasil  yang  didapatkan  dengan memegang aset tersebut.
3. Risiko (Risk) yaitu derajat ketidakpastian yang  dihubungkan  dengan  suatu  aset relatif terhadap aset – aset lainnya.
4. Liquiditas (Liquidity) yaitu  seberapa cepat dan mudah suatu aset diubah dalam bentuk uang tunai (cash).
Adapun  motif  utama  investor  asing menanamkan  modalnya  adalah  didorong oleh beberapa alasan, yaitu melakukan yaitu melakukan diversifikasi portofolio diantara berbagai  pasar  dan  lokasi,  untuk memperoleh keuntungan yang lebih tinggi, menghindari  tingkat  risiko  politik  dan berspekulasi di pasar valuta asing.

## Nilai Tukar
Nilai tukar atau kurs didefinisikan sebagai nilai suatu mata uang terhadap mata uang  lain  (Mishkin,  2008).  Sementara  itu Krugman  (2000)  menjelaskan  nilai  tukar sebagai harga sebuah mata uang yang diukur atau  dinyatakan  dalam  mata  uang  lain. Perubahan nilai tukar ini menurut Krugman dan  Obstfeld  (2000)  dapat  dibedakan menjadi dua yaitu depresiasi dan apresiasi. Depresiasi adalah penurunan nilai mata uang domestik  terhadap  mata  uang  asing, sedangkan  apresiasi  adalah  kenaikan  nilai mata  uang  domestic  terhadap  mata  uang asing.  Bila  kondisi  lain  tetap  ( ceteris paribus), maka depresiasi mata uang suatu negara  membuat  harga  barang-barang negara tersebut lebih murah bagi pihak luar negeri sedangkan harga barang luar negeri menjadi lebih mahal bagi pihak luar negeri. Dan sebaliknya, apresiasi mata uang suatu
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
negara menyebabkan harga barang negara tersebut  menjadi  mahal  bagi  pihak  luar negeri sedangkan harga barang luar negeri menjadi  lebih  murah  bagi  pihak  dalam negeri.
Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai tukar dari  sisi permintaan adalah   sebagai berikut (Hadi, 2000) : 1. Faktor pembayaran impor Semakin  tinggi  impor  barang  dan  jasa yang  dilakukan,  maka  semakin  besar permintaan akan mata uang asing yang akhirnya  akan  membuat  nilai  tukar terdepresiasi.
2. Faktor capital outflow Semakin besar aliran modal yang keluar maka  akan  semakin  besar  permintaan akan  valuta  asing  dan  akhirnya  akan melemahkan nilai rupiah . 3. Kegiatan spekulasi Semakin banyak kegiatan untuk tujuan spekulasi dalam pasar valuta asing maka akan semakin besar permintaan terhadap valuta asing sehingga akan menurunkan nilai rupiah.
Sedangkan dari sisi penawaran, faktor- faktor yang mempengaruhi nilai tukar antara lain: 1. Penerimaan hasil ekspor Semakin  besar  volume  permintaan ekspor barang dan jasa, maka semakin besar jumlah valuta asing yang dimiliki oleh suatu negara dan pada akhirnya nilai tukar  terhadap  mata  uang  asing cenderung menguat . 2. Aliran modal masuk ( capital inflow )
Semakin  besar  aliran  modal  masuk  ke Indonesia maka rupiah semakin banyak dibutuhkan sehingga nilai tukar rupiah cenderung menguat.
Berdasarkan  perkembangkan sistem  moneter  internasional  sejak berlakunya Bretton  Woods  Syestem tahun 1947, pada umumnya dikenal tiga macam sistem  penetapan kurs valas  (forex  rate) , yaitu : a. Sistem  Kurs  Tetap  atau  Stabil (Fixed Exchange Rate System) yaitu sistem kurs yang telah ditetapkan oleh pemerintah. b. Sistem  Kurs  Mengambang (Floating Exchange  Rate  System) yaitu    sistem kurs  mengambang  yang  ditetapkan melalui mekanisme kekuatan permintaan dan penawaran pada bursa valas. Sistem kurs mengambang ini dibagi atas :
- Freely Floating rate atau Clean Float yaitu  penentuan  kurs  valas  di  bursa valas  terjadi  tanpa  campur  tangan pemerintah.
- Managed Float atau Dirty Float yaitu penentuan  kurs  valas  di  bursa  valas terjadi  dengan  campur  tangan pemerintah  yang  mempengaruhi permintaan  dan  penawaran  valas melalui  berbagai  kebijakan  dibidang moneter  dan  fiskal  dan  perdagangan luar negeri. c. Sistem Kurs Terkait (Pegged Exchange Rate  System) yaitu  sistem  kurs  yang ditetapkan  denggan  cara  mengaitkan nilai  tukar  uang    suatu  negara  dengan nilai  tukar  mata  uang  negara  lain  atau sejumlah  mata  uang  tertentu.  Sistem antara  lain  ditetapkan  oleh  beberapa
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
negara  afrika  yang  mengaitkan  mata uang  Prancis    (FRF)  dan  beberapa negara lain yang mengaitkan nilai tukar mata uang dengan GBP, USD dan SDR.

## Inflasi
Menurut Boediono (1995) inflasi adalah kecenderungan dari harga-harga untuk naik secara umum dan terus menerus. Kenaikan harga dari satu atau dua barang saja tidak dapat disebut inflasi, kecuali bila kenaikan tersebut meluas kepada atau mengakibatkan kenaikan sebagian besar dari barang-barang lain.  Proposisi  Friedman  bahwa  Inflasi selalu dan dimana pun merupakan fenomena moneter, didukung oleh bukti empiris yaitu “Setiap negara yang mengalami inflasi yang tinggi dan terus-menerus juga mengakibatkan  pertumbuhan  uang beredarnya juga sangat tinggi”.
Indikator yang sering digunakan untuk mengukur  tingkat  inflasi  adalah  Indeks Harga  Konsumen  (IHK).  Perubahan  IHK dari  waktu  ke  waktu  menunjukkan pergerakan harga dari paket barang dan jasa yang  dikonsumsi  masyarakat.  Sejak  Juli 2008,  paket  barang  dan  jasa  dalam keranjang  IHK  telah  dilakukan  atas  dasar Survei Biaya Hidup (SBH) Tahun 2007 yang dilaksanakan  oleh  Badan  Pusat  Statistik (BPS).  Kemudian,  BPS  akan  memonitor perkembangan harga  dari  barang  dan jasa tersebut secara bulanan di beberapa kota, di pasar  tradisional  dan  modern  ter- hadap beberapa jenis barang/jasa di setiap kota (Warjiyo, 2004).
Ada  berbagai  cara  untuk  meng- golongkan  macam-macam  inflasi,  dan
penggolongan  mana  yang  kita  pilih tergantung pada tujuan kita. Penggolongan pertama didasarkan atas parah atau tidaknya inflasi tersebut.
Macam - macam inflasi dilihat dari tingkat keparahannya, yaitu :
a. Inflasi Ringan, antara 0 – 10 % per tahun.
b. Inflasi  Sedang,  antara  10  –  30  %  per tahun.
c. Inflasi  Berat,  antara  30  –  100  %  per tahun.
d. Hiperinflasi, lebih dari 100 % per tahun.
Penggolongan yang kedua adalah atas dasar sebab musabab awal dari inflasi, maka inflasi dapat dibedakan menjadi dua macam, yaitu :
1. Demand Pull Inflation , yaitu inflasi yang disebabkan dari sisi permintaan.
Inflasi tarikan permintaan ( demand pull inflation )  atau  inflasi  dari  sisi  permintaan (demand side inflation) terjadi akibat adanya permintaan  total  yang  berlebihan  dimana biasanya  dipicu  oleh  membanjirnya likuiditas  di  pasar  sehingga  terjadi permintaan  yang  tinggi  dan  memicu perubahan pada tingkat harga. Bertambahnya  volume  alat  tukar  atau likuiditas  yang  terkait  dengan  permintaan terhadap  barang  dan  jasa  mengakibatkan bertambahnya permintaan terhadap faktor- faktor  produksi  tersebut.  Meningkatnya permintaan  terhadap  faktor  produksi  itu kemudian  menyebabkan  harga  faktor produksi meningkat. Jadi, inflasi ini terjadi karena  suatu  kenaikan  dalam  permintaan
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
total  sewaktu  perekonomian  yang bersangkutan dalam situasi full employment dimanana  biasanya  lebih  disebabkan  oleh rangsangan volume likuiditas dipasar yang berlebihan.  Membanjirnya  likuiditas  di pasar  juga  disebabkan  oleh  banyak  faktor selain  yang  utama  tentunya  kemampuan bank  sentral  dalam  mengatur  peredaran jumlah  uang,  kebijakan  suku  bunga  bank sentral, sampai dengan aksi spekulasi yang terjadi di sektor industri keuangan.
2. Cosh Push Inflation , yaitu inflasi yang disebabkan dari sisi penawaran. Inflasi  desakan  biaya (cost  push inflation) terjadi akibat adanya kelangkaan produksi  dan/atau  juga  termasuk  adanya kelangkaan  distribusi,  walau  permintaan secara  umum  tidak  ada  perubahan  yang meningkat  secara  signifikan.  Adanya ketidak-lancaran  aliran  distribusi  ini  atau berkurangnya  produksi  yang  tersedia  dari rata-rata permintaan normal dapat memicu kenaikan  harga  sesuai  dengan  berlakunya hukum  permintaan-penawaran,  atau  juga karena  terbentuknya  posisi  nilai keekonomian  yang  baru  terhadap  produk tersebut  akibat  pola  atau  skala  distribusi yang baru. Berkurangnya produksi sendiri bisa  terjadi  akibat  berbagai  hal  seperti adanya masalah teknis di sumber produksi (pabrik,  perkebunan,  dll),  bencana  alam, cuaca  atau  kelangkaan  bahan  baku  untuk menghasilkan  produksi  tersebut,  aksi spekulasi  (penimbunan)  sehingga  memicu kelangkaan  produksi  yang  terkait  tersebut di pasaran. Begitu juga hal yang sama dapat terjadi pada distribusi, dimana dalam hal ini
faktor  infrastruktur  memainkan  peranan yang  sangat  penting.  Meningkatnya  biaya produksi  dapat  disebabkan  2  hal,  yaitu : kenaikan harga,  misalnya  bahan baku dan kenaikan  upah/  gaji  akan  mengakibatkan usaha-usaha  swasta  menaikkan  harga barang-barang.
Penggolongan  yang  ketiga  adalah berdasarkan asal dari inflasi itu sendiri, yaitu dapa dibedakan menjadi : a. Inflasi  yang  berasal  dari  dalam  negeri (domestic inflation). Inflasi yang berasal dari  dalam  negeri  timbul  misalnya karena  defisit  anggaran  belanja  yang dibiayai dengan pencetakan  uang baru dan sebagainya.
b. Inflasi  yang  berasal  dari  luar  negeri
(imported inflation). Inflasi yang berasal dari  luar  negeri  adalah  inflasi  yang timbul karena kenaikan harga-harga di luar  negeri  atau  negara-negara  yang bekerjasama  dalam  perdagangan internasional.  Kenaikan  harga  barang- barang  yang  kita  impor  memiliki pengaruh  terhadap  perekonomian domestik.
Kenaikan harga barang-barang yang kita impor  pertama-tama  akan  mengakibatkan kenaikan  secara  langsung  indeks  biaya hidup, karena sebagian dari barang-barang yang  tercakup  didalamnya  berasal  dari impor.  Dampak  selanjutnya  secara  tidak langsung  akan  menaikkan  indeks  harga melalui  kenaikan  ongkos  produksi  (dan kemudian berpengaruh terhadap harga jual). Dari  berbagai  barang  yang  menggunakan bahan mentah atau mesin-mesin yang harus diimpor (cost  inflation). Dampak    ketiga
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
adalah secara tidak langsung menimbulkan kenaikan  harga  di  dalam  negeri  karena adanya  kemungkinan  kenaikan  harga barang-barang  impor  mengakibatkan kenaikan  pengeluaran  pemerintah/  swasta yang berusaha mengimbangi kenaikan harga impor tesebut (demand inflation). Penularan inflasi dari luar negeri ke dalam negeri bisa pula  lewat  kenaikan  harga  barang-barang ekspor,  dan  saluran-salurannya  sedikit berbeda dengan penularan lewat kenaikan harga barang-barang impor.
Inflasi  juga  bisa  menunjukkan kerentanan  perekonomian  suatu  negara sehingga  hal  ini  sangat  berpengaruh terhadap  kepercayaan  penanaman  modal terutama  modal  asing  atau  prospek pendapatan  yang  akan  diperolehnya  di negara  tersebut.  Inflasi  bisa  saja  terjadi karena adanya kelebihan jumlah uang yang beredar.  Sehingga  masyarakat  akan melakukan  pengeluaran (spending) lebih besar, padahal output riil sudah mendapati mendapati  keadaan full  employment (menurut  golongan  moneteraris). Adapun faktor-faktor  yang  memungkinkan terjadinya inflasi bisa dilihat melalui teori kuantitas  uang  sederhana  dan  analisis ortodoks  tentang  inflasi  ( deman  pull  dan supply  side serta demand  supply  theories of inflation ).

## Keterkaitan Aliran Modal Masuk dengan Nilai Tukar
Nilai tukar Negara menunjukkan harga mata  uang  Negara  tersebut  terhadap  mata uang negara lain. Nilai tukar mata uang suatu negara mengalami apresiasi ketika nilai mata
uangnya meningkat relatif terhadap nilai rata uang negara lain.
Perubahan nilai tukar dipengaruhi oleh beberapa  faktor  yang  mempengaruhinya dalam jangka pendek dan jangka panjang. Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  dalam jangka  pendek  adalah  harga  aset  dan perbedaan tingkat bunga. Sedangkan faktor yang  mempengaruhi  nilai  tukar  dalam jangka panjang yaitu harga relatif dan kuota, preferensi  terhadap  barang  domestik dibandingkan  terhadap  barang  luar  negeri serta produktivitas (Mishkin, 2009).
Sejumlah  penelitian  telah  dilakukan untuk  mengkaji  hubungan capital  flow dengan  nilai  tukar  negara  sedang berkembang. Edwards (1989) mengestimasi model  empiris  menggunakan  beberapa variabel ekonomi seperti international terms of  trade ,  pengeluaran  pemerintah  atas barang-barang non-tradables , kebijakan kontrol capital  flow ,  indeks  restriksi perdagangan dan kontrol nilai tukar, indeks kemajuan  teknologi,  dan  rasio  investasi terhadap PDB.
Menggunakan metode pooling data dari 12  negara  berkembang  dan  metode  OLS serta  variabel  instrumen,  hasil  estimasi menunjukkan  adanya  pengaruh  signifikan aliran  modal  baik  riil  maupun  nominal terhadap  pergerakan  real exchange  rate jangka pendek. Penelitian lain oleh White and  Wignaraja  (1992)  terhadap  perilaku nilai  tukar  di  Sri  Lanka  menggunakan variabel nilai tukar, nilai bantuan luar negeri, remittances , term  of  trade ,  nilai  tukar nominal  memperoleh  temuan  bahwa kenaikan  secara  signifikan capital  inflow
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
dalam bentuk bantuan/pinjaman luar negeri dan remittances telah  menyebabkan terjadinya apresiasi riil terhadap nilai tukar mata uang Sri Lanka.
Falck  (1997)  melakukan  studi  dengan mengamati  pergerakan  nilai  tukar  di Tanzania dengan variabel yang digunakan adalah: lag nilai tukar riil, tingkat perubahan nilai tukar nominal, bantuan/pinjaman luar negeri,  kebijakan  makroekonomi  dengan proksi  pertumbuhan  kredit  domestik, international terms of trade dan investasi. Hasil  pengujian  dengan  metode  OLS  dan three-stage selection procedure , menunjuk- kan  bahwa  aliran  modal  masuk  (dengan proksi bantuan/pinjaman luar negeri) telah mendorong  apresiasi  nilai  tukar  negara tersebut.

## Keterkaitan  Aliran  Modal  dengan Tingkat Inflasi
Inflasi  adalah  keadaan  dimana  terjadi kenaikan harga umum secara terus menerus. Inflasi  merupakan  gejala  ekonomi  yang sangat menarik  untuk diperhatikan  karena setiap  kali  ada  gejolak  sosial,  politik  atau ekonomi di dalam manapun di luar negeri masyarakat selalu menaikan dengan masalah inflasi.
Inflasi  juga  bisa  menunjukkan kerentanan  perekonomian  suatu  negara sehingga  hal  ini  sangat  berpengaruh terhadap  kepercayaan  penanaman  modal terutama  modal  asing  atau  prospek pendapatan  yang  akan  diperolehnya  di negara tersebut.
Inflasi  dapat  mengakibatkan  per- ekonomian tidak berkembang. Sehubungan
dengan  pertumbuhan  ekonomi,  inflasi berdampak sebagai berikut : 1. Mendorong penanaman modal spekulatif. Inflasi  mengakibatkan  para  pemilik modal cenderung melakukan spekulatif. Hal ini dilakukan dengan cara membeli rumah, tanah dan emas. Cara ini dirasa oleh  mereka  lebih  menguntungkan daripada  melakukan  investasi  yang produktif.
2. Menyebabkan tingkat bunga meningkat dan akan mengurangi investasi.
Untuk  menghindari  kemerosotan  nilai uang  atau  modal  yang  mereka pinjamkan,  lembaga  keuangan  akan menaikkan tingkat suku bunga pinjaman. Apabila  tingkat  inflasi  tinggi,  maka tingkat  suku  bunga  juga  akan  tinggi. Tingginya suku bunga akan mengurangi kegairahan  penanaman  modal  untuk mengembangkan usaha-usaha produktif.

## Keterkaitan Nilai Tukar dengan Tingkat Inflasi
Hubungan antara nilai tukar dan tingkat harga  dapat  dipahami  dengan  memper- hatikan teori dasar dalil satu harga atau yang lebih dikenal dengan The Law of One Price . Dalam teori ini dinyatakan bahwa “ the price of a traded good will be the same in both the domestic and foreign economics when expressed  in  a coomon  currency ”  (Hady, 2001).  Pernyataan  tersebut  dinotasikan sebagai berikut :
P = P* e     ............................ (2.1.) Dimana
P  : harga barang di dalam negeri
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
P* : harga barang dalam mata uang asing e   : nilai tukar asing dinilai dari mata uang domestik Untuk menjelaskan pengaruh nilai tukar terhadap  tingkat  harga  digunakan  teori Purchasing  Power  Parity  (PPP) yang diperkenalkan oleh Gustav Cassel (1921). Karakteristik  utama  dari  teori  ini  adalah  : (i) barang trade yang homogen dan harga barang non trade yang fleksibel, (ii) tidak terdapat  hambatan  dalam  perdagangan internasional,  (iii)  biaya  transportasi  yang kecil,  dan  (iv)  pengukuran  inflasi  yang sebanding. Teori ini didasarkan pada law of one price (LOOP) yang menyatakan bahwa semua barang yang berada di tempat yang berbeda-beda harus dijual pada harga yang sama.  LOOP  merupakan  terminologi ekonomi yang menjelaskan bahwa apabila dua  negara  memproduksi  barang  yang identik, dengan asumsi transport cost dan trade  barriers sangat  rendah  maka  harga barang  tersebut  akan  sama  tanpa memandang  dimana  barang  tersebut diproduksi.  Contohnya  adalah  apabila Amerika  dan  Indonesia  sama-sama memproduksi  baja,  dimana  baja  produksi Amerika  memiliki  harga  US  $100/ton sedangkan baja produksi Indonesia memiliki harga  RP  100.000/ton,  maka  nilai  tukar antara  USD  dan  rupiah  adalah  Rp1.000/ USD.
Konsep lainnya yang sejalan adalah nilai tukar antara dua negara akan merefleksikan perubahan  dari  tingkat  harga  dari  kedua negara tersebut. Contohnya adalah apabila harga baja di Indonesia mengalami kenaikan sebesar  10%  menjadi      Rp  110.000/ton,
maka sesuai dengan LOOP nilai tukar US $ akan  terapresiasi  sebesar  10%.    Dalam kenyataan sebenarnya, asumsi yang terdapat dalam  teori  PPP  sangat  sulit  dijumpai. Meskipun  untuk  barang  yang  homogen, pasti terdapat biaya transaksi, tarif dan pajak tidak langsung. Oleh karena itu perbedaan harga antara negara yang satu dengan yang lainnya  sangat  dimungkinkan  ditambah dengan  banyaknya  barang  dan  jasa  yang berbentuk non traded .
Sedangkan  pengaruh  dari  nilai  tukar terhadap tingkat inflasi dapat diketahui dari beberapa  penelitian  yang  mengatakan bahwa  dampak  perubahan  kurs  ( pass- through effect )  sangat tidak  baik terhadap perekonomian  nasional.  Pengaruh perubahan kurs di Indonesia akan direspon secara  negatif  oleh  tingkat  harga  impor, harga  perdagangan  besar  maupun  harga knsumen  dan  depresiasi  rupiah  akan menyebabkan  kenaikan  harga  konsumen dalam sebesar 25% (Achsani dan Nababan, 2008).  Dari  penelitian  tersebut  dikatakan bahwa  perubahan  kurs  dapat  membawa dampak  terhadap  perubahan  harga  yang diterima oleh komsumen.
Depresiasi  rupiah  akan  menimbulkan inflasi terhadap barang-barang impor. Inflasi yang tidak diikuti oleh kenaikan pendapatan akan menurunkan daya beli masyarakat dan akan membuat pertumbuhan ekonomi secara makro  turun.  Lonjakan  yang  cukup  tajam terhadap angka inflasi nasional yang tanpa diimbangi  oleh  peningkatan  pendapatan nominal  masyarakat,  dapat  menyebabkan pendapatan riil dan pendapatan per kapita penduduk merosot relatif sangat cepat, yang
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
mengakibatkan  Indonesia  akan  kembali masuk  dalam  golongan  negara  miskin. Keadaan  itu  juga  dapat  menyebabkan semakin beratnya beban hidup masyarakat, khususnya pada masyarakat strata ekonomi bawah.

## Penelitian Sebelumnya
Syofyan  (2004),  meneliti  mengenai analisis simultan antara aliran modal dengan nilai tukar dan inflasi di Indonesia periode 1990 – 2004 dengan menggunakan metode Two Stage Least Square (TSLS). Di dalam penelitian  tersebut  aliran  modal  dibagi menjadi  3  bagian  yaitu  aliran  modal pemerintah,  penanaman  modal  jangka pendek, aliran penanaman modal langsung. Hasil dari penelitian tersebut adalah Untuk model  1,  aliran  modal  pemerintah  tidak dipengaruhi oleh laju depresiasi nilai tukar dan  inflasi,  demikian  juga  sebaliknya depresiasi  rupiah  dan  laju  inflasi  tidak dipengaruhi oleh aliran modal pemerintah. Aliran modal pemerintah lebih dipengaruhi oleh  faktor-faktor  selain  variabel-variabel yang  telah  ditentukan  dalam  penelitian. Untuk model 2, hasil yang diperoleh yaitu laju  inflasi  dipengaruhi  oleh  Aliran Penanaman Modal Langsung  dengan arah yang  positif,  sehingga  apabila  penanaman modal  langsung  bertambah  maka  secara langsung  jumlah  uang  beredar  yang  di masyarakat akan bertambah, dimana secara teoritis  penambahan  jumlah  uang  beredar cenderung meningkatkan laju inflasi. Untuk model  3,  hasil  yang  diperoleh  adalah  laju inflasi  dan  depresiasi  rupiah  tidak memengaruhi  Penanaman  Modal  Jangka
Pendek,  tetapi  jumlah  penanaman  modal jangka  pendek  akan  mempengaruhi  laju inflasi  dan  nilai  tukar  dengan  arah  yang positif, hal tersebut sama dengan model 2 yaitu  apabila  aliran  penanaman  modal langsung bertambah maka akan menambah jumlah uang beredar dimana secar teoritis penambahan  jumlah  uang  beredar cenderung meningkatkan laju inflasi. Secara umum  behavior  yang  sama  dimiliki  oleh persamaan  3  untuk  semua  model  dimana inflasi  merupakan  variabel  dependent. Aliran modal berpengaruh positif terhadap inflasi,  depresiasi  nilai  tukar  berpengaruh positif  terhadap  inflasi,  laju  pertumbuhan PDB berpengaruh negatif dan suku bunga SBI  juga  berpengaruh  negatif  terhadap inflasi.
Saidah (2006) Capital Inflow : Faktor- faktor yang Mempengaruhi dan Pengaruhnya  terhadap  Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia. Tujuan penelitian ini adalah (1) untuk mengetahui faktor-faktor yang  mempengaruhi capital  inflow di Indonesia, (2) untuk mengetahui pengaruh capital inflow terhadap  pertumbuhan ekonomi  di  Indonesia.  Untuk  mencapai tujuan  penelitian  digunakan  model persamaan  simultan  yang  terdiri  dari persamaan capital  inflow dan  persamaan pertumbuhan  ekonomi.  Pendugaan parameter model digunakan metode regresi berganda Two Stage Least Square (2SLS). Hasil  dari  penelitian  tersebut  yaitu  Nilai tukar Rupiah terhadap Dollar, GDP dan lag variabel dependent berpengaruh positif dan secara statistik signifikan terhadap jumlah capital  inflow selama  periode  1992:4
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
sampai  2005:3,  sedangkan  dummy kebijakan  tidak  signifikan.  Variabel  lain seperti suku bunga riil, T-bill, jumlah defisit neraca berjalan (CA), jumlah aset domestik bersih (NDA) dan  dummy krisis  ekonomi berpengaruh negatif. Jumlah capital inflow di  Indonesia  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Hal  ini  terjadi  karena  setiap  peningkatan jumlah capital inflow dapat meningkatkan jumlah modal sektor riil yang tidak ter- cover PMDN.
Gunawan  (2012)  Analisis  Interaksi Capital Flows , Fluktuasi Nilai Tukar, dan Kebijakan Moneter di Indonesia. Penelitian ini  meneliti  mengenai    interaksi  antara capital  flows ,  fluktuasi  nilai  tukar  dan kebijakan  moneter  di  Indonesia  dengan menggunakan pendekatan Structural Vector
Autoregression (SVAR), dengan
menerapkan  model  Siok  Kun  Sek  (2009) dan  menambahkan  satu  variabel,  yakni aliran  modal  (CFA)  ke  dalam  model tersebut.  Dari  hasil  estimasi  model  dapat disimpulkan  bahwa capital  flows mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap suku bunga SBI dan perubahan capital flow mempunyai pengaruh cukup besar terhadap kebijakan  moneter, shock aliran  modal cukup mengganggu otoritas moneter dalam penentuan arah jangka panjang tingkat suku bunga  SBI    dan  volatilitas capital  flows menjadi  salah  satu  variabel  yang mengganggu  otoritas  moneter  dalam mencapai sasaran akhir laju inflasi.

## Kerangka Pemikiran
Kerangka pemikiran yang dapat dibuat dari uraian teori diatas adalah sebagaimana yang tertera didalam bagan berikut :
RDLN (Rasio Suku
Bunga DN dgn LN) Aliran Modal :  PMJP
 APML
Net Transaksi Berjalan Nilai Tukar Rupiah/ US $ Inflasi JUB (M2) Suku Bunga SBI Ekspor Impor
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09

## Perumusan Hipotesa
Berdasarkan kerangka pemikiran diatas, maka  dapat  dikemukakan  suatu  hipotesa mengenai permasalahan tersebut :
1. Persamaan Aliran Modal
a. Diduga  nilai  tukar  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap aliran modal.
b. Diduga  inflasi  berpengaruh  negatif dan signifikan dengan aliran modal.
c. Diduga  net  transaksi  berjalan berpengaruh  positif  dan  signifikan
terhadap aliran modal.
d. Diduga rasio perbedaan tingkat suku bunga domestik terhadap suku bunga luar negeri berpengaruh positif dan signifikan terhadap aliran modal.
2. Persamaan Nilai Tukar
a. Diduga    aliran  modal  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai tukar.
b. Diduga  inflasi  berpengaruh  negatif dan signifikan terhadap nilai tukar.
c. Diduga  jumlah  uang  beredar  (M2) berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai tukar.
d. Diduga  tingkat  suku  bunga  SBI berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai tukar.
e. Diduga  nilai  ekspor  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai tukar.
f. Diduga  nilai  impor  berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai tukar.
3. Persamaan Inflasi
a. Diduga  aliran  modal  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap inflasi.
b. Diduga  nilai  tukar  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap inflasi.
c. Diduga tingkat suku bunga sertifikat bank Indonesia berpengaruh negatif dan signifikan terhadap inflasi.
d. Diduga  jumlah  uang  beredar  (M2) berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap inflasi.

## METODOLOGI PENELITIAN
Metode  yang  digunakan  untuk menjawab  permasalahan  penelitian  ini adalah  dengan  menggunakan  pendekatan model  ekonometrika  yaitu  Model Persamaan Simultan.

## Deskripsi  Operasional Variabel :
Data  yang  digunakan  dalam  peneletian ini  yaitu :
i. Aliran Modal (AM)
Posisi Capital  and  Financial  Account (CFA)  neraca  pembayaran  Indonesia digunakan dalam penelitian ini sebagai proksi  dari  aliran  modal.  Dari  neraca modal  dan  finansial  tersebut  yang diambil  dalam  penelitian  ini  yaitu investasi  langsung  ( Foreign  Direct Investation )    yang  digunakan  sebagai proksi  dari  aliran  penanaman  modal langsung, dan investasi portfolio sebagai proksi  dari  penanaman  modal  jangka pendek.  Data  Aliran  Modal  tersebut
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
dinyatakan dalam satuan Juta US Dollar. Data  yang  akan  digunakan  dalam peneltian ini berupa data bulanan, namun data  yang  diperoleh  berupa  data kuartalan dari tahun 2000 – 2012 perlu dilakukan interpolasi data menjadi data bulanan. Data mengenai aliran modal ini diperoleh  dari  Statistik Ekonomi dan Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang diterbitkan oleh Bank Indonesia.
ii. Tingkat Suku Bunga Domestik (RSBI) Sebagai  variabel  tingkat  suku  bunga domestik, pada penelitian ini digunakan tingkat suku bunga SBI 3 bulan (SBI). Tingkat  suku  bunga  SBI  tersebut dinyatakan  dalam  satuan  persen.  Data yang  digunakan  berupa  data  bulanan yang diperoleh dari tahun 2000 sampai tahun  2012.  Data  mengenai  SBI  ini diperoleh  dari  Statistik Ekonomi dan Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang diterbitkan oleh Bank Indonesia.
iii.  Indeks Harga Konsumen (IHK) Pada  penelitian  ini  IHK  digunakan sebagai variabel untuk mengukur tingkat inflasi dalam perekonomian Indonesia. Indeks  Harga  Konsumen  adalah  dalah satu indikator ekonomi yang memberikan informasi mengenai harga barang  dan  jasa  yang  dibayar  oleh konsumen. Perhitungan IHK dilakukan untuk merekam perubahan harga beli di tingkat konsumen ( purchasing cost) dari sekelompok barang dan jasa yang pada umumnya dikonsumsi masyarakat. IHK diukur dalam indeks IHK gabungan dari
66 kota Berdasarkan data IHK tersebut, data  yang  diperoleh  dalam  bentuk bulanan dengan penggunaan tahun dasar yang  berbeda,  untuk  itu  penulis  akan melakukan penyamaan tahun dasar pada tahun  2007  sebagai  tahun  dasar.  Data IHK  ini  bersumber  dari  Badan  Pusat Statistik (BPS).
iv. Jumlah Uang Beredar (JUB) - variabel jumlah uang beredar domestik,
merupakan jumlah uang beredar dalam artian luas (M2) yaitu penjumlahan uang kartal, uang giral dan quasi money . Data M2  tersebut  dinyatakan  dalam  satuan miliar  rupiah.  Data  mengenai  JUB  ini diperoleh  dari  Statistik  Ekonomi  dan Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang diterbitkan oleh Bank Indonesia.
- Nilai Tukar (KURS)
Nilai  tukar  suatu  mata  uang  menurut definisinya  adalah  harga  relatif    mata uang suatu negara terhadap mata uang negara  lainnya  (BI,  2004).  Dalam penelitian  ini  akan  menggunakan perubahan  nilai  tukar  rupiah  nominal relatif  terhadap dolar Amerika Serikat. Data  kurs  ini  diperoleh  berupa  data bulanan  yang  bersumber  dari  Statistik Ekonomi  dan  Keuangan  Indonesia (SEKI)  yang  diterbitkan  oleh  Bank Indonesia. vi.  Ekspor (EX)
Nilai ekspor merupakan nilai dari total ekspor barang dan jasa. Data ekspor ini diperoleh  dari  Neraca  Pembayaran Indonesia dalam bentuk kuartalan. Data
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
ekspor ini dinyatakan dalam satuan juta US  Dolar.  Berdasarkan  data  ekspor tersebut,  data  yang  diperoleh  dalam bentuk  kuartalan,  namun  penulis  akan merubah menjadi data bulanan dengan menggunakan cara interpolasi data dan akan disamakan tahun dasarnya. Data ini bersumber  dari  Statistik  Ekonomi  dan Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang diterbitkan oleh Bank Indonesia.
vii.  Impor (IMP)
Nilai  impor  merupakan nilai  dari  total impor barang dan jasa. Data impor ini diperoleh  dari  Neraca  Pembayaran Indonesia dalam bentuk kuartalan. Data ekspor ini dinyatakan dalam satuan juta US  Dolar.  Berdasarkan  data  ekspor tersebut,  data  yang  diperoleh  dalam bentuk  kuartalan,  namun  penulis  akan merubah menjadi data bulanan dengan menggunakan cara interpolasi. Data ini bersumber  dari  Statistik  Ekonomi  dan Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang diterbitkan oleh Bank Indonesia.
viii. Rasio tingkat suku bunga dalam negeri terhadap tingkat suku bunga luar negeri (RDLN) Rasio suku bunga dalam negeri terhadap tingkat  suku  bunga  luar  negeri merupakan    rasio  antara tingkat suku bunga domestik yaitu SBI 3 bulanan dan suku  bunga  luar  negeri   dalam  hal  ini yaitu LIBOR 3 bulanan. Data RDLN ini dinyatakan  dalam bentuk persen.  Data yang  diperoleh  berupa  data  dalam bentuk bulanan, dari tahun 2000 – 2012.
Data  RDLN ini bersumber dari Statistik Ekonomi  dan  Keuangan  Indonesia (SEKI)    yang   diterbitkan  oleh  Bank Indonesia.
ix.  Net Transaksi Berjalan (NTB)
Pada penelitian ini net transaksi berjalan diperoleh  dari  neraca  pembayaran Indonesia.  Karena  data  transaksi berjalan  ini  yang  tersedia  adalah  data kuartalan,  maka  dalam  penelitian  ini akan dilakukan interpolasi atas data nilai transaski  berjalan  triwulanan  tersebut untuk  memperoleh  data  bulanan.  Data NTB ini dinyatakan dalam bentuk juta rupiah  dan    bersumber  dari  Statistik Ekonomi  dan  Keuangan  Indonesia (SEKI)  yang  diterbitkan  oleh  Bank Indonesia.

## Teknik Pengumpulan Data
Dalam  penulisan  skripsi  ini,  penulis menggumpulkan data sekunder dari bebrapa sumber.  Data  yang digunakan yaitu  data time series bulanan periode tahun 2000:01- 2012:09 (atau sebanyak 153 sampel). Data bersumber  dari  Statistik  Ekonomi  dan Keuangan  Indonesia  dan  Badan  Pusat Statistik (BPS).
Untuk data yang masih berbentuk data kuartalan  maka  perlu  dirubah  terlebih dahulu  menjadi  data  bulanan  dengan menggunakan rumus interpolasi data yang dikembangkan  oleh  Insukindro.  Rumus Interpolasi sata adalah sebagai berikut : M1 = 1/3 { Yt – 0,5 (Yt – Yt-1) } ....... (1)
M2 = 1/3 { Yt } ...................................... (2) M3 = 1/3 { Yt + 0,5 (Yt – Yt-1) } .......... (3)
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013

## Metode Analisis Data
Data  yang  tersedia  dianalisis  dengan menggunakan  model  persamaan  simultan dimana dalam persamaan simultan terdapat lebih dari satu persamaan dan variabel tidak bebas (dependent variable) yang mungkin dalam satu persamaan lainnya akan muncul sebagai  variabel  yang  menjelaskan  dalam persamaan lain dari suatu sistem. Persamaan Simultan yang digunakan adalah sebagai berikut : AM 1t  =  α10  + α11 KURS t  + α12 IHK t  +  α13  RDLN  t+  α14  NTB  t  + ε1t KURS t = β20  + β21 AM 1t  + β22 IHK + β23  RSBI  t  +  β24  JUB  t  +  β25 EX t + β26 IMP t + ε2t IHK t = γ30  + γ31 AM 1t  + γ32 KURS t + γ33 RSBI t + γ34 JUB t + ε3t Dimana : α11 < 0, α12 <  0, α13 > 0, α14 > 0, β21 < 0, β22 > 0, β23 > 0, β24 > 0, β25 < 0, β26 > 0, γ31 > 0, γ32 > 0, γ33 < 0, γ34 < 0.

## Keterangan :
AM 1t = Nilai aliran modal yang terdiri atas 2 jenis, yaitu : PMJP  = Penanaman Modal jangka Pendek ( dilihat dari Investasi Portfolio)
APML=  Aliran  Penanaman  Modal Langsung (dilihat dari FDI) KURS = Nilai tukar Rupiah per US Dollar (bulanan)
IHK  =  Indeks  Harga  Konsumen  sebagai proksi untuk tingkat inflasi RDLN = Rasio tingkat bunga dalam negeri terhadap suku bunga luar negeri
NTB = Nilai transaksi berjalan JUB = Jumlah Uang Beredar (M2) RSBI = Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia 3 bulanan EX = Ekspor
IMP = Impor

## Masalah Identifikasi
Masalah  identifikasi  adalah  apakah taksiran  angka  dari  parameter  persamaan struktural  dapat  diperoleh  dari  koefisien bentuk  yang  direduksi  yang  ditaksir. Masalah identifikasi sering dijumpai pada model ekonometrik yang memiliki lebih dari satu  persamaan.  Masalah  identifikasi berkaitan  dengan  apakah  kita  bisa mengestimasi  koefisien  persamaan struktural dari koefisien reduced form atau tidak. Untuk memecahkan masalah ini harus dilakukan pengujian atau persyaratan agar diketahui  koefisien  persamaan  mana  yang ditaksir.  Persyaratan  ini  disebut  kondisi identifikasi. Terdapat dua macam pengujian identifikasi,  yaitu :

## 1. Order Conditions
Syarat  identifikasi  suatu  persamaan struktural :
a. Pada  persamaan  sejumlah  M persamaan  (yang  tidak  mempunyai predetermined  veriable ),  maka sekurang-kurangnya  sebanyak jumlah  variabel  endogen  yang terdapat dalam persamaan dikurangi satu.
M -1 > 1
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
Jika  M  -1  =  1,    maka  persamaan  tersebut identified Jika  M  -1  >  1,  maka  persamaan  tersebut overidentified Jika  M  -1  <  1  ,  maka  persamaan  tersebut underidentified
b. Jumlah predetermined  variable yang tidak dimasukkan kedalam persamaan, sekurang-kurangnya  sebanyak  jumlah variabel  endogen  yang  terdapat  dalam persamaan dikurangi satu.
K – k > m -1
Keterangan : M = jumlah variabel endogen dalam model m  =  jumlah  variabel  endogen  dalam persamaan
K  =  jumlah  model predermined dalam model
k  =  jumlah  variabel predetermined dalam persamaan
Jika, (K-k) = (m-1) : identified
(K-k) > (m-1) : over identified (K-k) < (m-1) : under identified
Persamaan  yang  dapat  diselesaikan dengan  sistem persamaan  simultan  adalah persamaan  yang identified  dan  over identified.
2. Rank Conditions
Suatu persamaan yang mempunyai M persamaan  dikatakan identified , sekurang-kurangnya  mempunyai  satu determinan  berdimensi  (M-1)  yang tidak sama dengan nol. Maka kesimpulannya : a. Jika K- k = m-1,  dan rank dari matrik A adalah (M-1), maka persamaan tersebut
exactly identified.
b. Jika K – k > m – 1, dan rank dari matrik A  adalah  (M-1),  maka  persamaan
tersebut overidentified. c. Jika K – k e” m -1, dan rank dari matrik A  adalah  kurang  dari  (M-1),  maka persamaan tersebut underidentified. d. Jika K –k d” m -1, dan rank dari matrik
A  adalah  kurang  dari  (M-1),  maka persamaan tersebut unidentified.
T a be l  1 .

## U ji I d en t ifi k a si  P er sa m a an  S i m u lta n
Pe rs a m a an K k M m K ete ra n g a n A li ran  M o dal 6 2 3
3 o v er id ent if ied K u rs 6 4 3 3 id ent if ied IH K 6 2 3 3 o v er id ent if ied S u m b er :   D at a di o la h
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
Dari hasil uji identifikasi menggunakan order  condition terhadap  tiga  persamaan diatas  dapat  disimpulakan  bahwa  semua persamaan  dapat  diselesaikan  dengan metode  sistem (System  Method/  Full Information  Method) mengingat  dengan segala kelebihan yang ada pada metode ini dan  sesuai  dengan  ketentuan  bahwa persamaan yang dapat diselesaikan dengan sistem persamaan simultan yaitu persamaan yang identified dan over identified.

## Pengujian Statistik
Dalam  pengujian  ini  diharapkan  dapat diketahui  variabel  eksogen  mana  yang berpengaruh  terhadap  variabel  endogen, baik  secara  bersama-sama  maupun  secara parsial. Untuk itu diperlukan pengujian yang terdiri dari Uji Individu (Uji-t), Uji Bersama sama  (Uji-F) dan Uji Koefisien Determinasi atau Uji Goodness of Fit ( R² ).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  Analisis  Model  1  (Aliran Penanaman Modal Jangka Pendek) Di dalam model 1 persamaan simultan terdapat  3  persamaan  yang  digunakan sebagai berikut : PMJP it  = α10  + α11 KURS t  + α12 IHK t + α13 RDLN t+ α14 NTB t + ε1t KURS t = β20  + β21 PMJP it  + β22 IHK + β23 RSBI t + β24 JUB t + β25 EX t + β26 IMP t + ε2t
IHK t  = γ30  + γ31 PMJP it  + γ32 KURS t + γ33 RSBI t + γ34 JUB t + ε3t
Pada model 1 diatas (Gambar 11) dapat diketahui bahwa nilai tukar dan linflasi tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap penanaman  modal  jangka  pendek, sedangkan rasio tingkat suku bunga dalam negeri  terhadap  tingkat  suku  bunga  luar negeri  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap penanaman modal jangka pendek. Penanaman  Modal  Jangka  Pendek  yang diproksi  dari  Investasi  Portofolio dipengaruhi  oleh  tingkat  harapan  hasil (expected  return) dan  tingkat  risiko  yang akan diterima dari hasil penanaman modal yang dilakukan. Return yang dimaksud yaitu excpected  return (keuntungan  yang diharapkan) dan realized return (keuntungan aktual)  sedangkan  risiko  yang  dimaksud yaitu  risiko  sistemastis  atau  risiko  pasar yaitu  risiko  yang  tidak  dapat  dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, berkaitan dengan  faktor  makro  ekonomi  yang mempengaruhi  pasar  (seperti  :  tingkat pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga,  kurs, inflasi dan kebijakan pemerintah) dan risiko tidak sistematis atau risiko perusahaan yaitu risiko  yang  dapat  dihilangkan  dengan melakukan diversifikasi, karena hanya ada dalam satu perusahaan atau industri.  Dari hasil  estimasi  yang  telah  dilakukan menunjukkan  bahwa  penanaman  modal dalam  jangka  pendek  di  Indonesia  tidak terlalu mempertimbangkan  perubahan  nilai tukar  dan  laju  inflasi    sebagai  keputusan dalam  menanamkan  modalnya,  melainkan lebih  melihat return yang  tercermin  dari rasio antara tingkat suku bunga dalam negeri dengan tingkat suku luar negeri dan tingkat
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
Regresi Persamaan Penanaman Modal Jangka Pendek
Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta 1299,1720 0,8824 0,1890 1,645 0,1821 9,46 Kurs -0,184356 -1,1643 0,1225 IHK 5,417294 1,5221 0,6394 RDLN 46,24453 3,7704 0,0001 NTB 0,036990 0,3546 0,3615 Regresi Persamaan Nilai Tukar Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta 6739,639 9,1689 0,0000 1,645 0,1616 5,88 PMJP -0,50210 -2,4570 0,0072 IHK 37,76397 2,5951 0,0049 SBI 85,31529 2,8595 0,0022 JUB 0,001060 2,2208 0,0269 EX -0,342601 -5,2382 0,0000 IMP 0,046501 1,0454 0,1482 Regresi Persamaan Inflasi Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta 4,145976 15,02494 0,0000 1,645 0,7955 149,41 PMJP -5,50E-05 -1,488989 0,0686 Kurs -1,43E-05 -0,410971 0,3407 SBI -0,013605 -2,165166 0,0154 JUB 4,04E-07 12,02631 0,0000
Tabel 2.
Model 1 Penanaman Modal Jangka Pendek
Sumber : Data diolah
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
risiko  yang  tidak  sistematis,  seperti  risiko yang terdapat pada perusahaan.
Penanaman  Modal  Dalam  Jangka Pendek berpengaruh negatif terhadap nilai tukar Rupiah per USD,  hal ini menunjukkan bahwa semakin meningkatnya aliran modal masuk  dalam  jangka  pendek,  maka penawaran atau supply valas atau forex akan bertambah, dengan asumsi permintaan valas tetap,  sehingga  valas  atau forex akan terdepresiasi  sedangkan  Rupiah  atau domestic currency akan terapresiasi. Selain inflasi,  jumlah  uang  beredar  dan  rasio tingkat suku bunga domestik terhadap suku bunga luar negeri berpengaruh positif dan signifikan  terhadap nilai tukar Rupiah per USD.
Dari  hasil  estimasi  Inflasi  tidak dipengaruhi oleh nilai tukar dan penanaman modal jangka pendek, namun dipengaruhi oleh  tingkat  suku  bunga  SBI  dan  jumlah uang  beredar.  Temuan  empiris  ini  sesuai secara  teori  yang  menunjukan  bahwa semakin banyak jumlah uang yang beredar di  masyarakat  maka  akan  berpengaruh terhadap  daya  beli  masyarakat  yang meningkat dan kemudian akan berpengaruh terhadap  kenaikan  harga  (inflasi),  namun hasil  temuan  empiris  menunjukan  bahwa jumlah uang beredar di Indonesia Periode 2000.01 – 2012.09 memiliki pengaruh yang sangat  kecil  terhadap  inflasi  yaitu  hanya sebesar 0,000000404. Hal ini selaras dengan
Net Transaksi
Berjalan RDLN (Rasio Suku Bunga DN dgn LN) Penanaman Modal Jangka Pendek Inflasi Nilai Tukar Rupiah/ US $ Impor Suku Bunga SBI Ekspor
JUB
(M2)
Sumber : Data diolah
Skema Model 1  ( Penanaman Modal Jangka Pendek )
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
kondisi di Indonesia bahwa kenaikan inflasi yang mulai semakin naik pada tahun 2005 sampai  saat  ini  lebih  banyak  dipicu  oleh kebijakan  kenaikan  harga administered terutama  harga  bbm  bersubsidi,  kenaikan tarif dasar listrik dan pengaruh dari inflasi volatile  food yang  diakibatkan  dari pengaruh  kenaikan  harga  pangan  akibat gangguan iklim.

## Hasil Analisa Model 2
( Aliran Penanaman Modal Langsung )
Didalam  model  2  persamaan  simultan terdapat  3  persamaan  yang  digunakan sebagai berikut : APML it     =  α10  + α11 KURS t  + α12 IHK t + α13 RDLN t+ α14 NTB t + ε1t ln KURS t =  β20  + β21 APML it  + β22 IHK  + β23  RSBI  t  +  β24  JUB  t  + β25 EX t + β26   IMP t ε2t IHK t =  γ30  + γ31 APML it  + γ32 KURS t + γ33 RSBI t + γ34 JUB t + ε3t
Pada Model II diatas (Gambar 4.3) dapat diketahui bahwa Inflasi berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  Aliran  Modal Jangka Panjang. Temuan empiris ini berbeda dengan  teori  bahwa  apabila  nilai  rupiah depresiasi  menyebabkan “high  cost  of production” jika  bahan  input  yang digunakan mayoritas bahan impor sehingga nilai riil dari keuntungan ( return) yang akan diperoleh  investor  atas  dana-dana  yang ditanamkan  akan  berkurang.  Sementara inflasi merupakan suatu tingkat risiko bagi para penanam modal. Namun, dari temuan
empiris  yang  telah  dilakukan,  berbeda dengan  kondisi  yang  ada  di  Indonesia periode  2000:01  –  2012:09,  yaitu  dengan tingkat laju inflasi yang terus meningkat dan nilai  tukar  terdepresiasi  tidak  merubah keputusan para investor untuk menanamkan modal dalam jangka panjang di Indonesia. Hal ini dikarenakan kondisi perekonomian Indonesia  yang  semakin  membaik  dan memiliki prospek jangka panjang, terbukti bahwa  pada  tahun  2009,  hampir  sebagian besar  negara-negara  di  dunia  mengalami pertumbuhan ekonomi yang minus. Amerika Serikat  -2,6  persen,  Inggris  -4,9  persen, kawasan  Eropa  Tengah  dan  Timur  -3,6 persen,  bahkan  Jepang  mencapai  -6,3 persen. Di sisi lain Indonesia tetap tumbuh dengan  meyakinkan  di  level  4,5  persen (Laporan Tahunan Bank  Indonesia  2009). Tumbuhnya  perekonomian  Indonesia  di tengah  krisis,  ditambah  menurunnya performa  perekonomian  sebagian  besar negara-negara di dunia membuat Indonesia menjadi salah satu incaran bagi para investor global untuk menanamkan modalnya. Selain itu,  status  Indonesia  sebagai  negara  yang layak  tujuan  investasi (investment  grade) menurut  versi  lembaga  peringkat internasional Fitch  Ratings. Peringkat investasi Indonesia naik dari BB+ menjadi BBB- yang berarti termasuk kategori negara layak investasi.
Indonesia akan menjadi menarik sebagai tujuan  investasi  dan  mampu  menyerap modal  asing.  Namun,  perlu  diperhatikan bahwa  aliran  modal  yang  masuk  perlu dikelola  dengan  cermat  dan  dioptimali- sasikan serta dialokasikan dalam investasi
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
sektor  riil  berjangka  panjang  guna menompang  pertumbuhan  ekonomi  yang berkelanjutan.
Berdasarkan laporan World Bank yang bertajuk  “ Global  Development  Horizons 2011  Multipolary:  The  Global  Economy, menempatkan  Indonesia,  Brasil<  China, India, Korsel dan Rusia sebagai penompang
pertumbuhan  ekonomi  dunia  hingga  2025 mendatang.  Ekonomi  enam  negara  ini tumbuh dengan berbeda-beda, pertumbuhan China  dan  Korsel ditompang  ekspor  yang tinggi.  Sementara  itu,  konsumsi  dalam negeri  yang  tinggi  menjadi  pemicu  utama pertumbuhan  Indonesia  dan  Brazil (Word Bank).

## Regresi Persamaan Aliran Penanaman Modal Langsung
Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta -1501.378 -2.8700 0.0022 1.645 0.6123 61,01 Kurs 0.081261 1.4443 0.0747 IHK 10.37539 8.2047 0.0000 RDLN 14.26239 3.2726 0.0006 NTB -0.162879 -4.3948 0.0000 Regresi Persamaan Nilai Tukar Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta 4918.559 4.6960 0.0000 1.645 -0.2971 -4,79 APML -2.486495 -1.9752 0.0245 IHK 30.51915 1.6133 0.0537 RSBI 142.4692 4.4399 0.0000 JUB 0.002303 2.2662 0.0120 EX -0.522241 -4.5724 0.0000 IMP 0.302487 2.6544 0.0041 Regresi Persamaan Inflasi Variabel Koefisien t-statistik Prob t-tabel α = 5% Adj. R² F-statistik Konstanta 3,931893 16,2245 0,0000 1.645 0.8277 184,11 APML -8,61E-05 -1,0899 0,1381 Kurs 3,20E-06 0,1052 0,4581 RSBI -0,012572 -2,1987 0,0142 JUB 4,30E-07 8,2949 0,0000
Tabel 3.
Model 2 Aliran Penanaman Modal Langsung
Sumber : Data diolah
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
Dari hasil estimasi yang telah dilakukan dapat  dilihat  bahwa  linflasi  tidak dipengaruhi  oleh  nilai  tukar  dan  aliran penanaman  modal  langsung.  Namun, variabel tingkat suku bunga SBI dan jumlah uang beredar berpengaruh positif terhadap inflasi. Berdasarkan hasil empiris, pengaruh dari  kenaikkan jumlah  uang beredar  tidak terlalu besar yaitu hanya sebesar 0,0000374. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan inflasi yang mulai semakin naik pada tahun 2005
sampai  saat  ini  lebih  banyak  dipicu  oleh kebijakan  kenaikan  harga administered terutama  harga  bbm  bersubsidi,  kenaikan tarif dasar listrik dan pengaruh dari inflasi volatile  food yang  diakibatkan  dari pengaruh  kenaikan  harga  pangan  akibat gangguan iklim. Sesuai dengan teori bahwa semakin banyak jumlah uang yang bereder di  masyarakat  akan  berpengaruh  terhadap daya  beli  masyarakat  yang  meningkat kemudian  akan  berpengaruh  terhadap kenaikan harga (inflasi).
RDLN (Rasio Suku Bunga DN dgn LN) Aliran Penanaman Modal Langsung
Net Transaksi Berjalan Nilai Tukar Rupiah/ US $ Inflasi
JUB
(M2) Suku Bunga SBI Ekspor Impor Sumber : Data diolah Gambar 12.
Skema Model 2 ( Aliran Penanaman Modal Langsung )
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
SIM PULAN DAN

## IM PLIKASI KEBIJAKAN

## Simpulan
Dari hasil regresi simultan untuk  kedua model memiliki karakteristik yang berbeda - beda  karena data aliran modal dipisahkan atas  dua  bagian  yaitu  Penanaman  Modal Jangka  Pendek  (PMJP)  dan  Aliran Penanaman Modal Langsung (APML). 1. Berdasarkan hasil estimasi pada model pertama, analisis yang dilakukan untuk Penanaman  Modal  Jangka  Pendek (PMJP) menunjukkan bahwa nilai tukar dan  inflasi  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  penanaman  modal jangka pendek (PMJP). Namun, variabel rasio  tingkat suku  bunga dalam  negeri terhadap tingkat suku bunga luar negeri (RDLN)  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  penanaman  modal jangka pendek (PMJP). Nilai koefisien RDLN sebesar 46,24453 signifikan pada α  =  5%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa penanaman modal dalam jangka pendek di  Indonesia  tidak  terlalu  memper- timbangkan  perubahan  nilai tukar dan inflasi  sebagai  keputusan  dalam menanamkan  modalnya,  melainkan lebih  melihat  tingkat return yang tercermin dari rasio antara tingkat suku bunga dalam negeri dengan tingkat suku luar  negeri  (RDLN)  dan  tingkat  risiko yang tidak sistematis, seperti risiko yang terdapat pada perusahaan.
2. Penanaman  Modal  Dalam  Jangka Pendek (PMJP) dan Ekspor berpengaruh negatif terhadap nilai tukar Rupiah per
USD,    hal  ini  menunjukan  bahwa semakin  meningkatnya  penanaman modal  dalam  jangka  pendek  dan meningkatnya ekspor, maka penawaran atau supply valas atau foreign exchange market akan bertambah, dengan asumsi permintaan valas tetap, sehingga valas atau foreign  exchange  market akan terdepresiasi  sedangkan  Rupiah  atau domestic  currency akan  terapresiasi. Sedangkan Inflasi, Jumlah Uang Beredar (JUB)  dan  rasio  tingkat  suku  bunga domestik  terhadap  suku  bunga  luar negeri (RDLN) berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  tukar  Rupiah per USD.
3. Hasil estimasi persamaan  inflasi pada model  pertama  dapat  diketahui  bahwa tingkat  suku  bunga  SBI  (RSBI) berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap inflasi. Nilai koefisien inflasi sebesar -0,013605 signifikan pada  α = 5%,  sedangkan  variabel  Jumlah  Uang Beredar (JUB) berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  inflasi.  Nilai koefisien JUB sebesar 0, signifikan pada  =  5%.  Namun  untuk  kondisi  di Indonesia  pengaruh  Jumlah  Uang Beredar (JUB)   terhadap   inflasi  tidak terlalu besar pengaruhnya dikarenakan kenaikan  inflasi  di  Indonesia  lebih banyak dipicu oleh kebijakan kenaikan harga administered terutama harga bbm bersubsidi,  kenaikan  tarif  dasar  listrik dan pengaruh dari inflasi volatile  food yang  diakibatkan  dari  pengaruh kenaikan harga pangan akibat gangguan iklim.
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
4. Berdasarkan hasil estimasi pada model kedua,  analisis  yang  dilakukan  untuk Aliran  Penanaman  Modal  Langsung (APML)  menunjukkan  bahwa    inflasi dan  rasio  tingkat  suku  bunga  dalam negeri  terhadap  luar  negeri  (RDLN) berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  Aliran  Penanaman  Modal Langsung  (APML).  Namun,  kenaikan inflasi  tidak  mengurangi  tingkat ketertarikan investor untuk menanamkan modalnya  ke  Indonesia  karena tumbuhnya perekonomian Indonesia di tengah  krisis,  ditambah  menurunnya performa perekonomian sebagian besar negara-negara  di  dunia  membuat Indonesia  menjadi  salah  satu  incaran bagi  para  investor  global  untuk menanamkan modalnya. 5. Berdasarkan  hasil  estimasi  persamaan inflasi menunjukkan bahwa  inflasi tidak dipengaruhi oleh nilai tukar dan aliran penanaman  modal  langsung.  Namun, variabel tingkat suku bunga SBI (RSBI) berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  inflasi.  Nilai  koefisien  RSBI sebesar -0,012572  signifikan pada  = 5%.  Sedangkan  variabel  Jumlah  Uang Beredar (JUB) berpengaruh positif dan signifikan terhadap inflasi dengan nilai koefisien sebesar 0,000000430 signifikan pada  α  =  5%.  Dimana  secara  teoritis penambahan Jumlah Uang Beredar (JUB) cenderung meningkatkan inflasi.

## Implikasi Kebijakan
Dari  hasil  simpulan  dapat  diberikan beberapa saran sebagai berikut :
1. Berdasarkan  simpulan  diatas,  rasio tingkat  suku  bunga  dalam  negeri terhadap tingkat suku bunga luar negeri mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap  penanaman  modal  jangka pendek,  untuk  itu  disarankan  kepada Bank  Sentral  selaku  otoritas  moneter agar  menciptakan  tingkat  suku  bunga yang menarik bagi para investor untuk mananamkan  modalnya  dalam  bentuk investasi  di  jangka  pendek (portfolio investment) . Meskipun, nilai tukar dan inflasi  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  penanaman  modal jangka  pendek,  namun  dalam  jangka panjang  tingkat  inflasi  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  aliran penanaman  modal  langsung,  untuk  itu sebaiknya  Bank  Indonesia  selaku otoritas  moneter  harus  tetap  menjaga stabilitas  harga  (inflasi)  dan  sekaligus menjaga  stabilitas  nilai  tukar  dan stabilitas  sistem  keuangan (financial stability) agar  meningkatkan  aliran modal  yang  masuk  ke  Indonesia  baik dalam penanaman modal jangka pendek mupun  aliran  penanaman  modal langsung.
2. Untuk  megendalikan  tingkat  inflasi,
sebaiknya Bank Sentral memperhatikan variabel jumlah uang beredar dan tingkat suku bunga SBI. Ketika terjadi kenaikan inflasi  maka  Bank  Sentral  sebaiknya mengurangi jumlah uang beredar yang ada di masyarakat sehingga tingkat daya beli  masyarakat  akan  berkurang  dan diikuti  oleh  penurunan  harga-harga barang, serta dengan menaikan tingkat
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
suku  bunga  SBI.  Disamping  itu  Bank Sentral juga harus lebih hati-hati dalam mengontrol  aliran  modal  yang  masuk terutama  untuk  penanaman  modal jangka  pendek  karena  sifat  dari  PMJP dapat  keluar  masuk  dengan  cepat sehingga  akan  berpengaruh  terhadap stabilitas nilai tukar.
3. Meningkatkan  iklim  investasi  yang kondusif melalui mengurangi hambatan- hambatan bagi para investor yang akan menanamkan modalnya ke dalam negeri, yaitu salah satu cara dengan mengurangi ketidakpastian  hukum  dengan  cara merumuskan aturan yang jelas mengenai penanaman  modal  serta  meningkatkan infrastruktur  dan  mengurangi  tingkat korupsi sehingga akan mendorong para investor  untuk  masuk  menanamkan modallnya dalam jangka panjang. 4. Merumuskan berbagai kebijakan capital
control baik  Pemerintah maupun Bank
Sentral  agar  tidak  terjadi  penarikan modal  secara  tiba-tiba  dan  juga menunjukan  sebagai  representasi kepentingan  rakyat,  mengingat  bahwa keterbukaan  ekonomi  bukanlah keterbukan yang bebas sama sekali. 5. Selain  mendorong  para  investor  untuk menanamkan modalnya ke dalam negeri, hal yang perlu diperhatikan yaitu aliran modal yang masuk perlu dikelola dengan cermat  dan  dioptimalisasikan  serta dialokasikan dalam investasi sektor riil berjangka  panjang  guna  menompang pertumbuhan  ekonomi  yang  ber- kelanjutan.
6. Dalam  aturan  penggunaan  model simultan penggunaan model persamaan harus  secara  konsisten,  maka  penulis menggunakan  variabel  IHK  sebagai indikator untuk mengukur tingkat inflasi.
7. Disarankan kepada peneliti selanjutnya agar melakukan  penelitian lebih  lanjut mengenai  aliran  modal  di  Indonesia dengan  menambahkan  variabel penelitian  dan  menggunakan  periode serta metode yang berbeda, karena salah satu  dari  kelemahan  dari  model persamaan    simultan  ini  adalah mengesampingkan masalah pelanggaran asumsi klasik seperti Multikolinearitas, Heteroskedastisitas  dan Autokolerasi padahal  dalam  sebuah  hasil  regresi dengan  metode  OLS (ordinary  least square) yang  layak  adalah  yang  tidak melanggar asumsi klasi tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Achsani  dan  Nababan  (2008), Pengaruh Aliran
Modal  Asing dan
Perdagangan Internasional terhadap  nilai  Rupiah. Journal Ekonomi. Jakarta
Bank  Indonesia. Statistik  Ekonomi  dan Keuangan  Indonesia. http:// www.bi.go.id
Bank  Indonesia.  2008-2012. Laporan Perekonomian  Indonesia . http:// www.bi.go.id
Bank  Indonesia.  (2011), Laporan Kebijakan  Moneter  Triwulan  III Tahun 2012.
Analisis Simultan Antara Aliran Modal, Nilai Tukar Inflasi di Indonesia Periode 2000.01-2012.09
Bank Indonesia (2009), Laporan Tahunan 2009. http://www.bi.go.id
Calvo, Guillermo A., Leonardo Leiderman y  Carmen  M.  Reinhart  (1993), “Capital  Inflows  and  Real Exchange  Rate  Appreciation  in Latin America” , IMF   Staff Papers,
Vol.40, No.1, pp. 108-151. Dwi  Yunaniar  (2011 ),  “Nilai  tukar  riil, aliran  modal,  dan  independensi kebijakan moneter”.
Dornbusch,  Rudiger And  Stanley  Fischer. Dan  Richard  Startz.  (2008), Makroekonomi, Edisi 10 . McGraw- Hill. New York, AS. Edwards, Sebastian (1999), How Effective are  Capital  Controls  on  Capital Inflows? An Evaluation of Chile’s Experiemce, University  of California,  Los  Angeles  and National  Bureau  of  Economic Research. Falck,  Hans    (1997), Aid  and  Economic Performance  :  the  Case  of
Tanzania /
Lund,  Sweden  :  Dept.  of  Economics, University of Lund, 1997. Gian Maria Milesi - Ferretti & Vittorio Grilli ( 1995), Economic  Effects  and
Structural Determinants of Capital Controls , IMF Working Papers 95/ 31. Gujarati, Damodar N And Dawn C. Porter.
(2009), Basic  Econometrics  -  5 th ed. Mc.Graw-Hill. New York, AS. Gunawan (2012), Analisis Interaksi Capital Flows, Fluktuasi Nilai Tukar, dan Kebijakan  Moneter  di  Indonesia.
[skripsi]  Fakultas  Ekonomi Universitas Indonesia, Jakarta. Hady,  Hamdy.  (2010), Manajemen Keuangan  Internasional,  Edisi 2. Mitra Wacana Media. Jakarta. Krugman,  Paul.  &  Obstfeld  Maurice. (2000), International  Economics, Theory  and  Policy. New  York,
USA: Addision-Wesley Publishing
Company.
N.  Gregory  Mankiw.  (2003),  Harvard University. Edisi Kelima. Erlangga.
2003.Jakarta.
Nopirin. (1997), Ekonomi Moneter. Buku 1 Edisi  Keempat. Cetakan  Kelima. BPFE-Yogyakarta. Yogyakarta. Nopirin. (1994), Pengantar Ekonomi Makro
& Mikro. Edisi Pertama. BPFE –
Yogyakarta.
Mishkin, Frederic S. (2008), The Economics of Money, Banking and Financial Markets  –  Book1-  8 th ed. Person Addition-Wesley.  United  State  of America. Mishkin, Frederic S. (2009), The Economics of Money, Banking and Financial Markets  -  Book2-  8 th ed. Person Addition-Wesley.  United  State  of America.
Mishkin, Frederic S. & Savastano, Miguel A  (2001), Monetary  policy strategies  for  Latin  America,
Journal of Development Economics, Elsevier, vol. 66(2). Ratnawati,  Nirdukita  (2004), Analisis Pengaruh  Variabel  Indikator
Makro Ekonomi
Terhadap Ekonomi Makro Indonesia periode
Media Ekonomi Vol. 21, No. 1, April 2013
1990:01-2003:4. Jurnal  Media Ekonomi  vol.10  No.3  (291-308). Jakarta. Rajapatirana  (2003). Pengaruh  aliran modal  masuk  dan  nilai  tukar  riil di  negara-negara  pengimpor modal  di  kawasan  Asia  dan Amerika Latin. Saidah  (2006), Capital  Inflow : Faktor- faktor  yang  Mempengaruhi  dan Pengaruhnya  terhadap  Per- tumbuhan  Ekonomi  Di  Indonesia [skripsi]  Fakultas  Ekonomi  dan Manajemen,  Institut  Pertanian Bogor, Bogor. Sukirno,  Sadono  (2007), Makroekonomi Modern .  PT.  Raja  Grafindo Persada. Jakarta. Syofyan, Syofriza (2004), Analisis Simultan Antara  NIlai  Tukar  dan  Inflasi Tahun  1990-2004. Jurnal  Media Ekonomi vol. 10 No. 3 (273-290). Jakarta. Warjiyo,  Perry.  (2004), Bank  Indonesia; Bank  Sentral  Republik  Indonesia Sebuah Pengantar. Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan  Bank  Indonesia. Jakarta.
White , Howard  &  Wignaraja , Ganeshan ( 1992) , Exchange  rates,  trade liberalization  and  aid:  The  Sri Lankan  experience, World
Development, Elsevier .