Vinus Maulina,  Dosen Pendidikan Ekonomi, FKIP Universitas Kanjuruhan Malang Rusno, Dosen Pendidikan Ekonomi, FKIP Universitas Kanjuruhan Malang

## BID- ASK SPREAD DAN PERIODE KEPEMILIKAN
SAHAM PADA PERUSAHAAN LQ-45
Vinus Maulina Rusno
Abstract : Global  crisis  gives  quite  big  impact  to  the  Indonesian Stock  Exchange  and  also  changes  the  investor  behavior  as  well. Fundamental  exchange  which  is  considered  fragile  becomes instability  threat  and  reflects  uncertain  condition.  This  research aims  to  analyze  and  explain  empirically  the  impact  of  variance return,  trading  volume,  stock  prices  and  return  shares  toward  bid- ask  spread  which  is  the  measurement  of  asymmetrical  information cost,  also  the  impact  of  variance  return,  market  value,  bid-ask spread  and  dividend  pay  out  towards  common  shares  holding periods  in  Indonesia  Stock  Exchange  and  some  dominant  variable that  affect  them.The  findings  of  this  research  strengthen  the presumption  that  in  conducting  the  investment,  investors  in Indonesian  Stock  Exchange  is  more  oriented  to  short  term investment  by  expecting  more  on  common  shares  than  dividend. Most  investors  keep  their  ownership  in  common  shares  in Indonesian  Stock  Exchange  for  two  years.  Besides,  the  efficient investment  strategy  which  optimizes  profit  is  “switching  strategy”, following  the  market  movement  every  time  exactly,  using  technical information to active shares by moving from the shares that the price is  predicted  to  decline  to  the  increased  ones.  Moreover,  the researcher  also  got  the  evidence  that  the  investors  in  Indonesian capital  market  conduct  their  investment  irrationally,  investor’s analysis  is  getting  technical  and  gives  less  attention  to  the fundamental  factors.  The  decision  of  selling  and  buying  which  is conducted  by  the  investors  on  common  shares  is  based  on  the trading  activity,  that  is  actually  a  measurement  of  the  scale  of asymmetry information.
Keywords: Asymmetrical Information, Holding Periods, Ownership of LQ 45 Shares, Variance Return, Bid- ask Spread, Dividend Pay Out

## PENDAHULUAN
Peran  pasar  modal  dalam  globalisasi  ekonomi  semakin  penting  terutama terkait dengan arus permodalan dan pertumbuhan ekonomi Indonesia. Pasar modal dalam  hal  ini  berfungsi  sebagai  “mediator”  antara  pihak  yang  mempunyai kelebihan  dana  (investor)  dengan  pihak  yang  membutuhkan  dana  investasi
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 240
(perusahaan)  dari  sektor  riil.  Hal  ini  membuka  peluang  besar  bagi  perusahaan untuk mendapatkan dana murah untuk jangka panjang melalui skema modern atau syariah selain dana pinjaman ( debt ) dari perbankan konvensional.
Kondisi pasar modal saat ini sangat mendukung investor untuk berinvestasi pada  perusahaan  atau  sektor  bisnis  yang  dinilai  memiliki  fundamental  keuangan yang  baik  dan  konsisten  serta  memiliki  prospek  yang  cerah  di  kemudian  hari. Sedangkan perusahaan mempunyai kesempatan mengembangkan dan
mengekspansi bisnisnya serta menangkap setiap peluang bisnis yang ada. Analisis penilaian  akan  membentuk  persepsi  pasar  yang  menggabungkan current performance dan future growth opprortunity . Dengan demikian, peran pasar modal merupakan salah satu pilar kekuatan dan indikator ekonomi Indonesia saat ini dan masa  depan  yang  harus  terus  dikembangkan  sebagai  sebuah  sistem  arsitektur ekonomi yang strategis dan efisien.
Pasar  Modal  Indonesia  sejauh  ini  sudah  sangat  baik,  bahkan  tergolong excellent .  Di  kalangan  G-20,  di  luar  China  dan  India,  perekonomian  Indonesia mampu  tumbuh  5-6%  pada  2010  dan  pada  triwulan  III  tahun  2011  meningkat hingga  6,5%.  Indikator  tersebut  akan  terus  memancing  dana  investasi  asing  yang besar  untuk masuk ke Bursa Efek Indonesia. Indikator perekonomian  yang dinilai stabil  dari  terjangan  krisis  ekonomi  global  dan  kinerja  IHSG  tersebut  membuat persepsi risiko investasi di Indonesia terus membaik di mata investor asing.
Penguatan  nilai  tukar  yang  dibarengi  oleh  peningkatan  IHSG  di  Pasar Modal  Indonesia,  di  samping  memberikan  keuntungan  yang  besar  juga  setara dengan  risikonya.  Sumber  resiko  investasi  dapat  muncul  dari  berbagai  faktor, seperti  nilai  tukar  terhadap  USD,  inflasi,  kebijakan  pemerintah,  siklus  bisnis, inovasi  teknologi,  pertumbuhan  ekonomi, frauding serta  krisis  geopolitik.  Salah satu  resiko  terbesar  saat  ini  adalah  pemulihan  ekonomi  global,  terutama  ekonomi AS  yang  mampu  menggerakkan  sekitar  22%  ekonomi  global  (Bank  Indonesia, 2008).
Peningkatan  kapitalisasi  pasar  modal  Indonesia  ( market  capitalization ) yang  melonjak  pesat  dalam  5  tahun  belakangan  ini,  tidak  dibarengi  dengan peningkatan  fundamental  bursa  saham,  baik  dari  sisi  pasokan  ( supply )  maupun permintaan  ( demand ).  Dari  sisi demand, jumlah  investor  domestik  yang  aktif melakukan  transaksi  hanya  sekitar  150.000  investor  sedangkan  dari  sisi supply kenaikan  jumlah  emiten  kurang  signifikan  jika  dibandingkan  dengan  nilai kapitalisasi pasar yang lebih dari 3000 triliyun. Akibatnya bursa efek begitu mudah terkena guncangan eksternal. Krisis keuangan yang berdampak pada aktivitas pasar modal global  tahun 2008 menjadi pelajaran yang berharga, bagaimana IHSG turun sampai  dengan  level  yang  tidak  diperkirakan,  per  tanggal  16  September  2008 menyentuh  level  terendah  1.719,254,  terkoreksi  39,3  persen  dihitung  dari  level IHSG  tertinggi  9  Januari  2008  di  level  2.830,260  yang  menyebabkan  investor  di Bursa  Efek  Indonesia  mengalami  kerugian  yang  cukup  besar.  Meski  level  IHSG saat  ini  cukup  tinggi,  belum  dipastikan  merupakan  level  equilibrium  baru,  tetapi dengan  kondisi  fundamental  yang  seperti  ini,  tidak  akan  menahan  aksi  spekulasi yang mendorong IHSG terkoreksi lebih dalam (Sari, 2009).
Proporsi  investor  di  Pasar  Modal  Indonesia  juga  masih  didominasi  oleh investor asing. Berdasarkan Statistik Pasar Modal Indonesia (2010) dapat diketahui bahwa  kepemilikan  saham  oleh  investor  asing  mendominasi  pasar  modal  sebesar
63,66%.  Peran  investor  asing  ini  di  satu  sisi  membawa  dampak  positif,  yaitu meningkatkan  likuiditas  berupa  aliran  modal  masuk  ( capital  inflow ),  tetapi  di  sisi yang lain merupakan ancaman instabilitas pasar ketika investor asing ini keluar dan menarik  modalnya  ( capital  outflow )  secara  masif  dan  tiba-tiba.  Ketidakpastian perekonomian global sebagai dampak dari krisis keuangan AS masih dominan dan memberikan  peluang  terjadinya capital  outflow secara  besar-besaran  di  Pasar Modal Indonesia.
Penyampaian  informasi  yang  berupa  sinyal  kepada  investor  (pemegang saham) dapat berupa publikasi laporan keuangan serta laporan pendukungnya atau yang  berkaitan  tentang  pembayaran  deviden.  Weston  dan  Copeland  (1997) menyatakan  bahwa  peningkatan  dividen  merupakan  suatu  kondisi  dimana perusahaan mengalami pertumbuhan, sehingga apabila manajemen mengumumkan akan  menurunkan  dividennya,  sementara  investor  mengharapkan  pembayaran dividen  meningkat,  maka  investor  akan  merespon  negatif  terhadap  informasi tersebut dan akhirnya akan berpengaruh terhadap penurunan harga saham.
Glosten  dan  Milgrom  (1985)  mengemukakan  bahwa  informasi  asimetri akan memperbesar bid-ask spread dan sebaliknya pengurangan terhadap informasi asimetri  akan  mengurangi adverse  selection yang  merupakan  komponen  dari spread yang  pada  akhirnya  akan  memperkecil bid-ask  spread. Investor  yang memiliki  informasi  atas  saham  suatu  perusahaan  akan  mempunyai  peluang  lebih besar  dalam  mengoptimalkan  keuntungan  dibandingkan  investor  yang  tidak memiliki  informasi  karena  investor  akan  mampu  bertransaksi  dengan  harga  yang mendekati nilai sesungguhnya.
Harga saham merupakan salah satu faktor  yang penting mengapa investor mau melakukan investasi di pasar modal disamping motivasi mendapatkan dividen, karena transaksi pada saham dapat dilakukan dalam frekuensi yang tidak terbatas, sehingga ada kemungkinan mendapatkan capital gain dalam jumlah yang berlipat. Dalam  banyak  literatur  keuangan  secara  umum,  perilaku  investor  di  pasar  modal menggambarkan bahwa bid-ask spread sangat berpengaruh terutama bagi investor yang  mengharapkan  memperoleh capital  gain ,  karena  hal  ini  dipandang  sebagai salah  satu  komponen  biaya  dalam  perdagangan  saham.  Investor  di  pasar  modal Indonesia  yang  memiliki  karakteristik  lebih  mengutamakan  mengejar  keuntungan atas  modal  yang  berupa capital  gain dalam jangka  pendek, selalu  memperhatikan bid-ask spread setiap saham guna mengambil keputusan jual dan beli saham, pada harga  berapa  suatu saham  akan  dibeli  atau  dijual  dan  berapakah  besarnya bid-ask spread yang diinginkan.
Bid-ask  spread merupakan  selisih  antara bid  price dengan ask  price . Bid price adalah  harga  tertinggi  yang  ditawarkan  oleh dealer atau  harga  dimana spesialis atau dealer menawar  untuk  membeli  saham,  sedangkan ask  price adalah harga  terendah  dimana dealer bersedia  untuk  menjual  saham. Bid-ask  spread merupakan  fungsi  dari  tiga  komponen  biaya  yang  berasal  dari Inventory  holding cost , Order  processing  cost dan asymmetric  information  cost .  (Glosten  &  Harris, 1998;  Chiang  &  Venkatesh,  1998;  Stoll,  2000).  Biaya  pemilikan  sekuritas ( Inventory  holding  cost ) terdiri  dari  risiko  harga  dan opportunity  cost yang dihubungkan dengan pemilikan saham. Biaya pemrosesan ( order  processing cost ) berhubungan  dengan  biaya  untuk  mengatur  perdagangan,  pencatatan  transaksi, administrasi,  telepon  dan  sebagainya.  Sedangkan  biaya  asimetri  informasi
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 242
( asymmetric  information  cost )  adalah  biaya  yang  timbul  karena  adanya  informasi yang  tidak  didistribusikan  secara  merata  kepada  semua  pelaku  di  pasar  modal, dalam hal ini dealer sebagai partisipan pasar modal. Besarnya  ketidakseimbangan informasi  yang  dihadapi dealer akan  tercermin  pada spread. Oleh  karena  itu,
dealer selalu berusaha menentukan spread secara wajar dengan
mempertimbangkan  kejadian  tertentu  atau  kondisi  informasi  lainnya  sehubungan dengan  sekuritas  yang  dimiliki  (Gunawan  dan  Indah,  1995;  Ambarwati,  2008). Bid-ask  spread juga  merupakan  faktor  penting  yang  dipertimbangkan  investor dalam  memutuskan  untuk  menggunakan market  order atau limit  order . Market order adalah instruksi untuk bertransaksi pada harga terbaik yang ada di pasar saat ini  sedangkan limit  order adalah  instruksi  untuk  bertransaksi  pada  harga  terbaik yang ada di pasar tetapi tidak boleh lebih jelek dari harga yang ditetapkan investor (Ekaputra, 2006; Frensidy, 2008).
Berdasarkan  latar  belakang  penelitian  di  atas,  perumusan  masalah  dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah  terdapat  pengaruh  variabel variance  return, volume  perdagangan, harga  saham  dan return saham terhadap bid-ask  spread saham  biasa perusahaan-perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ 45
2. Apakah terdapat  pengaruh  variabel variance  return, nilai  pasar ,  bid  –  ask spread dan dividend  pay  out terhadap holding  periods saham  biasa perusahaan-perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ 45
3. Manakah  diantara  variabel  –  variabel variance  return, volume  perdagangan, harga  saham  dan return saham yang  paling  berpengaruh  terhadap bid-ask spread saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ
45
4. Manakah  diantara  variabel  –  variabel variance  return, nilai  pasar ,  bid  –  ask spread dan dividend pay out yang paling berpengaruh terhadap holding periods saham biasa perusahaan-perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ 45.

## TINJAUAN PUSTAKA
Teori Informasi Asimetri ( Asymmetric Information Theory ) Asymmetric  information merupakan  suatu  kondisi  dimana  para  pelaku pasar modal tidak memiliki informasi yang sama terhadap suatu perusahaan emiten, artinya  pelaku  pasar  yang  satu  mendapatkan  informasi  yang  lebih  dibandingkan pelaku pasar yang lainnya.
Informasi  dalam  mekanisme  pasar  modal  adalah  menyebar  diantara  para pelaku  pasar  yang  mencakup  emiten,  penjamin  emisi  dan  investor.  Penyebaran informasi akan menimbulkan:
a. Kondisi symmetric information yaitu informasi  yang menyebar secara merata diantara semua partisipan pasar.
b. Kondisi asymmetric  information adalah  keadaan  muatan  informasi  yang berbeda  antara  pihak  manajemen  dengan  investor  mengenai  kinerja perusahaan,  dimana  pihak  manajemen  lebih  mengetahui  kondisi  internal perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  oleh  pasar  persaingan  tidak  sempurna  yang berarti  pasar  belum  dapat  menciptakan  suatu  kondisi  yang  memungkinkan informasi dapat dengan mudah diperoleh oleh para investor. Ada 2 tipe utama
asymmetric  information (Scott,1997)  yang  pertama  adalah adverse  selection yaitu  bahwa  para  manajer  serta  orang-orang  dalam  lainnya  biasanya mengetahui  lebih  banyak  tentang  keadaan  dan  prospek  perusahaan dibandingkan  investor  sebagai  pihak  luar.  Adanya  informasi  yang  mungkin dapat  mempengaruhi  keputusan  yang  akan  diambil  oleh  pemegang  saham tersebut  tidak  disampaikan  kepada  pemegang  saham.  Yang  kedua  adalah Moral  hazard yaitu  bahwa  kegiatan  yang  dilakukan  oleh  seorang  manajer tidak  seluruhnya  diketahui  oleh  pemegang  saham  maupun  pemberi  pinjaman sehingga  manajer  dapat  melakukan  tindakan  diluar  pengetahuan  pemegang saham  yang  melanggar  ”kontrak”  dan  sebenarnya  secara  etika  atau  norma mungkin tidak layak dilakukan.

## Teori Bid-Ask Spread
Mengulas  mengenai bid-ask  spread tidak  bisa  terlepas  dari  adanya aktivitas  yang  dilakukan  oleh  pihak-pihak  tertentu  yang  dapat  mempengaruhi besarnya transaksi sekuritas di lantai bursa . Bid-ask spread merupakan  persentase selisih antara bid price dengan ask price . Ada dua model spread yaitu:
1. Dealer  spread ,  selisih  antara  harga bid (harga  beli)  dengan  harga ask (harga jual)  yang  menyebabkan  individu  dealer  ingin  memperdagangkan  sekuritas dengan aktiva sendiri.
2. Market  spread ,  selisih  antara highest  bid (harga  tertinggi  yang  diminta  untuk membeli)  dan lowest  ask (harga  terendah  yang  ditawarkan  untuk  menjual) yang terjadi pada saat tertentu.
Dalam  perdagangan  sekuritas,  investor  berkeinginan  untuk  membeli dan/atau  menjual  saham,  tidaklah  selalu  memperoleh  harapan  tersebut  secara simultan tentang harga dan volumenya. Market maker (baik dealer maupun broker) berusaha untuk  mengatasi adanya  ketidaksamaan  terhadap  order (keinginan)  yang dihadapi  investor.  Broker  akan  melakukan  transaksi  atas  nama  investor  untuk mendapatkan komisi, sedangkan dealer melaksanakan transaksi untuk memperoleh keuntungan  sendiri. Market  maker tersebut  memperoleh  kompensasi  karena aktivitas membeli dilakukan pada saat harga beli ( bid price ) lebih rendah daripada true price dan menjual saham pada saat harga jual ( ask price ) lebih tinggi daripada true price .
Terdapat  3  alternatif  pandangan  mengenai  proses  perdagangan  dan besarnya biaya yang berhubungan dengan pembentukan bid-ask spread , yaitu:
1. Jika pembentukan bid-ask spread merefleksikan biaya order processing , maka ask dan bid akan  terletak  pada  seputar harga  yang  sesungguhnya  ( true  price ). Kondisi demikian  dinamakan efective  spread ,  dan  dealer  akan  menutup  biaya yang  terjadi.  Semakin  lebar spread yang  terbentuk  maka  biaya  transaksi akan meningkat dan investor tidak lagi tertarik terhadap sekuritas tersebut.
2. Jika bid-ask spread merefleksikan biaya inventory holding , maka harga bid dan ask  pada  waktu  t  =1  akan  diturunkan  di  bawah true  price dengan  tujuan menginduksi  penjualan  saham  oleh  dealer  dan  menghalangi  penambahan kegiatan pembelian saham oleh dealer. Spread yang terbentuk berada di bawah true price sebesar 0,5 spread.
3. Jika bid-ask  spread merefleksikan adverse  information  cost ,  kondisi  yang terjadi  sama  seperti  di  atas,  harga expected  equilibrium menjadi  rendah,  di
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 244 bawah true price semula. Hal ini diakibatkan oleh dampak informasi yang ada dan  diasumsikan  bahwa traders memiliki  informasi  tersebut.  Selanjutnya kondisi demikian menyebabkan dealer dapat menawar dengan harga yang lebih rendah.

## Holding Periods
Holding periods diartikan sebagai lamanya investor menahan dananya pada saham  tertentu  untuk  waktu  tertentu.  Investor  atau  dalam  hal  ini  pemilik  saham, bebas  untuk  memilih  jenis  saham  selain  besar  dan  lamanya  memegang financial asset tersebut. Jika suatu saham secara berkelanjutan dianggap dapat memberikan gain atau net return yang optimal, maka investor akan menahan masa kepemilikan saham  tersebut  lebih  lama  sebagai  keputusan  investasinya.  Sebaliknya  investor akanmelepas  masa  kepemilikan  sahamnya,   jika   saham  tersebut  dianggap  dap at  memberikan gain atau net  return yang  kurang  optimal  atau  adanya  indikasi bahwa  saham  tersebut  dapat  mengakibatkan  kerugian  jika  mempertahankan  masa kepemilikannnya lebih lama. menyadari  perlunya  pertimbangan  seorang  investor dalam mengambil keputusan untuk menentukan masa kepemilikan ( holding period ) suatu saham yang dimilikinya, maka sangat penting bagi investor untuk memahami faktor-faktor yang mempengaruhi holding periods saham biasa. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Atkins dan Dyl (1997) tentang faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  investasi  saham  biasa  oleh  investor khususnya  terhadap  lamanya  kepemilikan  ( holding   periods )   suatu  saham, menyimpulkan  bahwa  panjangnya holding  periods investor  berhubungan  erat dengan bid-ask  spread .  Studi  tersebut  didasarkan  pada  teori  yang  disimpulkan Amihud  dan  Medelson  (1986)  yang  menyatakan  bahwa  asset  dengan transaction cost yang tinggi akan ditahan lebih lama oleh investor dan sebaliknya asset dengan transaction cost lebih rendah akan dimiliki dengan waktu yang lebih pendek. Hasil penelitian tersebut meyakinkan bahwa transaction cost yang dicerminkan oleh bid- ask  spread memang  mempengaruhi  keputusan  investor  dalam  menentukan  masa kepemilikan ( holding periods ) sahamnya.

## Kerangka Konseptual Penelitian
Hasil  kajian  menunjukkan  bahwa bid-ask  spread merupakan  faktor  yang sangat  penting  bagi  investor  pasar  modal,  yaitu  sebagai  dasar  pengambilan keputusan  menjual/membeli  saham  sekaligus  keputusan  menahan  atau  melepas kepemilikan atas suatu financial asset.
Variabel yang Mempengaruhi Bid-ask spread
Dalam  mengambil  keputusan  investasi  pada  saham  biasa,  ada  beberapa langkah  yang  harus  diperhatikan,  menurut  Husnan  (2003),  yaitu: pertama , menentukan  kebijakan  investasi,  dalam  hal  ini  perlu  menentukan  apa  tujuan investasinya  dan  berapa  banyak  investasi  tersebut  akan  dilakukan. kedua ,  analisa surat  berharga  (sekuritas),  dalam  tahap  ini  investor  akan  melakukan  analisa terhadap  surat  beharga  secara  individu  dan  kelompok.  Salah  satu  tujuan  kegiatan ini adalah untuk mendeteksi surat berharga mana yang nampaknya mispriced. Ada berbagai  cara  untuk  melakukan  analisa  ini,  tetapi  nampaknya  secara  garis  besar cara-cara  tersebut  dapat  dikelompokkan  menjadi  dua,  yaitu  analisa  teknikal  dan
Vinus Maulina dan Rusno, Bid - Ask Spread dan Kepemilikan Saham.... 245
analisa  fundamental.  Analisa  teknikal  menggunakan  data  (perubahan)  harga  di masa  yang  lalu  sebagai  upaya  untuk  memperkirakan  harga  surat  berharga  dimasa yang  akan  datang.  Analisa  fundamental  berupaya  mengindentifikasi  prospek perusahaan  untuk  bisa  memperkirakan  harga  saham  di  masa  yang  akan  datang. ketiga ,  pembentukan  portofolio,  dalam  tahap  ini  mengidentifikasi  surat  berharga mana  yang  akan  dipilih  dan  berapa  proporsi  dana  yang  akan  ditanamkan  pada masing-masing  surat  berharga  tersebut. keempat ,  Melakukan  revisi  portofolio, dalam  tahap  ini  merupakan  pengulangan  terhadap  tiga  tahap  sebelumnya  dengan maksud,  kalau  perlu  melakukan  perubahan  terhadap  saham  yang  telah  dimiliki. kelima ,  evaluasi  kinerja  portofolio,  dalam  tahap  ini  investor  melakukan  penilaian terhadap  kinerja  portofolio,  baik  dalam  aspek return yang  diperoleh  maupun risk yang ditanggung.
Demsetz  (1968) dalam Ambarwati  (2008)  berpendapat  bahwa  investor memperoleh  kompensasi  dengan  membeli  saham  pada  harga  beli  (Pb)  yang umumnya  lebih  rendah  dari  harga  sebenarnya  dan  menjual  pada  harga  jual  (Pj) diatas  harga  sebenarnya,  Pt  (true  price). Bid-ask  spread yang  diperoleh  untuk menutup cost yang  terjadi.  Menurut  Stoll  (1978) bid-ask  spread dapat  dihitung dengan  (Pj  –  Pb)/Pt.  Dengan  demikian bid-ask  spread akan  semakin  rendah  bila harga saham ( return ) tinggi, atau dengan  kata lain return saham dan harga saham berpengaruh negatif terhadap bid-ask spread . Varians return merupakan  ukuran  langsung  dari volatility (naik  turunnya) harga saham perusahaan. Tinggi (rendah)nya volatilitas harga saham menceminkan terjadi  asimetri  yang  besar  (kecil)  dalam  informasi  di  bursa  efek  sehingga  akan berpengaruh  pada  jumlah  lembar  perdagangan  saham. Varian  return saham mewakili  risiko  saham  yang  dihadapi  oleh  investor.  Risiko  saham  yang  semakin tinggi  menyebabkan  investor berusaha  menutupnya  dengan bid-ask  spread yang lebih besar. Argumen ini didukung oleh hasil penelitian Branch dan Freed maupun Stoll  (1978) dalam Ambarwati  (2008)  yang  menunjukkan  bahwa varian  return saham berhubungan positif dengan bid-ask spread .
Volume  perdagangan  diartikan  sebagai  jumlah  lembar  saham  yang diperdagangkan  pada  hari  tertentu  (Abdul  dan  Nasuhi,  2000).  Perdagangan  suatu saham  yang  aktif,  yaitu  dengan  volume  perdagangan  yang  besar,  menunjukkan bahwa  saham  tersebut  digemari  oleh  para  investor  yang  berarti  saham  tersebut cepat  diperdagangkan.  Ada  kemungkinkan  investor akan  mengubah  posisi kepemilikan sahamnya pada saat perdagangan saham semakin tinggi atau investor tidak  perlu  memegang  saham  dalam  jumlah  terlalu  lama.  Volume  perdagangan akan  menurunkan  biaya  pemilikan  saham  sehingga  menurunkan bid-ask  spread. Dengan  demikian  semakin  aktif  perdagangan  suatu  saham  atau  semakin  besar volume  perdagangan  suatu  saham,  maka  semakin  rendah  biaya  pemilikan  saham tersebut yang berarti akan mempersempit bid-ask spread saham tersebut.

## Variabel yang Mempengaruhi Holding Periods
Dalam pasar saham transaksi terbentuk karena adanya supply dan demand . Pembeli  menginginkan  harga  terendah  untuk  saham  yang  diinginkan  sedangkan penjual  selalu  menginginkan  harga  tertinggi  untuk  sahamnya.  Dengan  adanya perbedaan  tersebut  diharapkan return yang  terjadi  dapat  menutupi  semua  biaya yang muncul (termasuk margin yang diinginkan).
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 246
Perusahaan  dengan  kapitalisasi  besar  lebih  dipertimbangkan  oleh  investor daripada  perusahaan  kecil  (dengan  mengesampingkan  investor  yang  melakukan spekulasi).  Investor  mempunyai  ekspektasi  yang  beragam  pada  suatu  perusahaan. Ekspektasi  yang  beragam  menimbulkan  volume  perdagangan  yang  tinggi. Kecenderungan  bahwa  investor  dan  para  analis  lebih  banyak  mengikuti perkembangan perusahaan-perusahaan besar sehingga informasi yang sama banyak dimiliki  oleh  investor,  hal  ini  akan  mengurangi  ekspektasi  yang  beragam  yang menyebabkan  perdagangan  yang  lebih  kecil  atau  dengan  kata  lain  semakin  lama investor memegang saham tersebut.
Perusahaan  dengan  kapitalisasi  (nilai  pasar)  kecil,  jarang  sekali  investor dan  analis  yang  mengikuti  perkembangannya  sehingga  menimbulkan  ekspektasi yang  sangat  beragam.  Hal  ini  akan  mengakibatkan  volume  perdagangan  yang tinggi karena investor ingin memperkecil resiko yang mungkin terjadi  atau dengan kata  lain  investor  akan  memegang  saham  perusahaan  kecil  lebih  pendek. Perusahaan  besar  secara  umum  memiliki  stabilitas  yang  tinggi  dalam  distribusi return nya.  Dengan  demikian  investor  mempunyai  pengharapan  akan  memperoleh keuntungan yang lebih besar.
Variance  return mencerminkan  tingkat  resiko  pada  suatu  investasi,  yang merupakan  ukuran  langsung  volatilitas/naik-turunnya  harga  saham  perusahaan. Volatilitas  yang  tinggi  menunjukkan  besarnya  asimetri  dalam    informasi  yang menyebabkan    banyaknya  jumlah  perdagangan  saham  dan  membuat holding periods semakin  pendek.  Sebaliknya  volatilitas  yang  rendah  pada  saham perusahaan  menunjukkan  investor  mempunyai  informasi  relatif  sama  yang menyebabkan jumlah saham yang diperdagangkan relatif kecil dan holding period semakin panjang.
Dividend  pay  out merupakan  rasio  antara  dividen  per  lembar  saham dengan  laba  per  lembar  saham.  Menurut  Chiang  dan  Venkatesh  (1998),  dividen sangat  dipengaruhi  oleh  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Lee (1996), juga mengatakan bahwa perubahan dalam dividen  sangat dipengaruhi oleh perubahan  dalam  ukuran  laba  permanen.  Teori  yang  berkaitan  dengan  hal  ini adalah signalling  theory ,  yang  menyatakan  bahwa  ROI  mengandung  informasi yang  akan  dipertimbangkan  oleh  investor,  apabila  tingkat  ROI  tinggi  maka  ada kemungkinan  dividen  yang  dibayarkan  akan  tinggi,  sehingga  dengan  melihat perubahan  pada ROI  maka akan  berakibat  pada  perubahan dividen. Saham-saham perusahaan  yang  membagikan  dividen  akan  lebih  liquid  dibandingkan  dengan perusahaan yang tidak membagikan dividen, karena hal ini dianggap oleh investor sebagai  sinyal  positif  dari  manajemen  tentang  prediksi  membaiknya  kinerja perusahaan  di  masa  mendatang.  (Howe  dan  Lin,  1992;  Chiang  dan  Venkatesk, 1998;  Akhigbe dan Madura, 1996; Mitra dan Rasyid, 1997). Berdasarkan uraian di atas  disimpulkan  bahwa  saham  perusahaan  yang  membagikan  dividen  akan  lebih disukai oleh investor. Saham perusahaan yang membagikan dividen akan dipegang lebih  lama  daripada  yang  tidak  membagikan  dividen  karena  investor  mempunyai motivasi untuk mendapatkan dividen.

## Hipotesis Penelitian
H1.a:Semakin tinggi variance return, maka bid-ask spread yang akan terjadi pada saham biasa semakin besar
H1.b:   Semakin  besar  volume  perdagangan , maka bid-ask  spread yang  akan terjadi pada saham biasa semakin kecil H1.c:  Semakin tinggi harga saham , maka bid-ask spread yang akan terjadi pada saham biasa semakin kecil H1.d:Semakin  tinggi return saham , maka bid-ask  spread yang  akan  terjadi  pada saham biasa semakin kecil.
H2.a:Semakin  tinggi variance  return, maka holding  period saham  biasa  akan semakin pendek H2.b:  Semakin  besar nilai  pasar , maka holding  periods saham  biasa  akan semakin panjang
H2.c:  Semakin  besar bid  –  ask  spread, maka holding  period saham  biasa  akan semakin panjang H2.d:Semakin  besar dividend  pay  out, maka holding  periods saham  biasa  akan semakin panjang
H3: Variance  return diduga merupakan  variabel  yang  paling  berpengaruh terhadap bid-ask spread saham biasa perusahaan-perusahaan yang H4: Bid  –  ask  spread diduga  merupakan  variabel yang  paling  berpengaruh terhadap holding  period saham biasa perusahaan-perusahaan  yang tergabung dalam indeks LQ 45.

## METODE Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  bermaksud  untuk  menjelaskan  keterkaitan  hubungan  dan pengaruh  antar  variabel-variabel  yang  mempengaruhi bid-ask  spread dan holding period saham  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  ini  termasuk  penelitian eksplanatori  ( explanatory  research )  yaitu  penelitian  kausal  komparatif  yang merupakan  tipe  penelitian  dengan  karakteristik  masalah  berupa  hubungan  sebab akibat  antara  dua  variabel  atau  lebih.  Peneliti  melakukan  pengamatan  terhadap konsekwensi – konsekwensi yang timbul dan menelusuri kembali fakta yang secara masuk  akal  sebagai  faktor-faktor  penyebabnya.  Penelitian  kausal  komparatif merupakan tipe penelitian “ ex post facto” yaitu tipe penelitian terhadap data yang dikumpulkan  setelah  terjadinya  suatu  fakta  atau  peristiwa  (Singarimbun  dan Sofyan, 1995; Sugiyono, 2002).

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  45  perusahaan  yang go  public dan tercatat  dalam  index  LQ45,  yaitu  saham-saham  perusahaan  teraktif  periode  tahun 2006–2010.  Pemilihan  sampel  dalam  penelitian  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling dengan  tujuan  untuk  memperoleh  sampel  yang  sesuai dengan tujuan penelitian.

## Definisi Operasional Variabel
Variabel penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  meliputi  variabel dependen  dan  variabel  independent.  Variabel  independen  dalam  penelitian  ini adalah bid-ask  spread dan holding  periods sedangkan  variabel  dependen  dalam penelitian ini adalah harga saham, return saham, volume perdagangan, nilai pasar,
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 248 variance  return dan dividend  pay  out. Penjelasan  masing-masing  variabel  akan diuraikan sebagai berikut:

## Holding Periods
Holding  Periods merupakan  rata-rata  panjangnya  waktu  yang  digunakan investor  dalam  menyimpan/memegang  suatu  sekuritas  selama  periode  waktu tertentu.  Rata-rata holding  periods investor  untuk  setiap  tahun  dihitung  dengan mencari  rata-rata  dari  jumlah  saham  perusahaan  yang  beredar  per  tahun  ( share outstanding )  dengan  rata-rata  volume  perdagangan  saham  tertentu  pada  tahun observasi (Atkins dan Dyl, 1997; Chung dan Wei,2005).
Rata-rata jumlah saham i yang beredar pada tahun  ke-t HP it = Rata-ratavolume perdagangan saham i pada tahun ke-t
Keterangan: HP it = Holding periods saham i tahun ke t
Bid-Ask Spread Bid-ask  spread adalah  perbedaan  harga  tertinggi  yang  dibayarkan  oleh seorang  pembeli    dengan  harga  terendah  yang  bersedia  ditawarkan  oleh  penjual. Konsep  perhitungan bid-ask  spread adalah  dengan  membuat  rata-rata bid-ask spread untuk  tiap  jenis  saham  yang  diteliti  selama  periode  observasi.  Dengan mengacu  pada  penelitian  (Atkins  dan  Dyl,  1997;  Chung  dan  Wei,2005) bid-ask spread dirumuskan sebagai berikut:
Spread it =     N t it it it it bid ask bid ask 1 2 / ) ( N
Keterangan: Spread it = rata-rata bid-ask spread saham i pada tahun t Ask it = rata-rata harga penawaran saham i pada tahun t Bid it = rata-rata harga permintaan saham i pada tahun t
N = total jumlah hari perdagangan saham i pada tahun t

## Variance Return
Variance  return adalah  tingkat  resiko  yang  terjadi  dari  suatu  kegiatan investasi, terutama akibat transaksi saham di pasar bursa  yang disebabkan adanya volatilitas  harga  saham. Variance  return dalam  penelitian  ini  dihitung  dengan mencari variance dari return saham  selama  periode  observasi.  (Fabozzi,  2000; Jogiyanto, 2009).
SR it =          1 1 ) ( t t t P P P
RA   = (SR1 + SR2 + SR3 + .....+SRm) / m
Variance =
N RA SR it 2 ) ( 
Keterangan: SR it = Return saham i pada tahun ke-t fill P t = Harga penutupan saham i pada tahun ke t P t-1 = Harga penutupan saham i pada tahun ke t-1

## Volume Perdagangan
Volume  perdagangan  diartikan  sebagai  jumlah  lembar  saham  yang diperdagangkan  pada  hari  tertentu  untuk  tiap  jenis  saham  yang  diteliti  selama periode  observasi  (Ambarwati,  2008).  Dalam  penelitian  ini  volume  perdagangan dihitung  dengan  membuat  rata-rata  volume  perdagangan  saham  tertentu  untuk setiap tahun pada periode observasi.
TV it =     Rata-rata volume perdagangan saham i pada tahun ke t____ N
Keterangan: TV it = Volume perdagangan saham i pada tahun ke t
N = Total jumlah hari perdagangan saham i pada tahun t

## Harga Saham
Harga saham dalam penelitian ini adalah harga saham penutupan. Konsep penghitungan  harga  saham  untuk  setiap  tahun  adalah  dengan  membuat  rata-rata harga saham untuk tiap jenis saham yang diteliti selama periode observasi.
SP it =             Rata-rata harga penutupan ___Saham i pada tahun ke t___ N Keterangan: SP it
= Harga saham i pada tahun ke t
N = Total jumlah hari perdagangan saham i pada tahun t
Return Saham Return saham didefinisikan sebagai perubahan relatif harga saham dari periode sebelumnya (Jogiyanto, 2009), yang dirumuskan sebagai berikut:
SR it =
Keterangan: SR it = Return saham i pada tahun ke-t P t = Harga penutupan saham i pada tahun ke t
         1 1 ) ( t t t P P P
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 250
P t-1 = Harga penutupan saham i pada tahun ke t-1

## Nilai Pasar
Nilai  pasar  adalah  harga  saham  yang  terjadi  di  pasar  pada  saat  tertentu yang di tentukan oleh pelaku pasar, yang merupakan rata–rata harga saham selama satu  tahun  dikalikan  dengan  rata-rata  jumlah  saham  beredar  per  tahun  selama periode observasi (Jogiyanto, 2009).
MV it = Rata-rata harga saham i tahun ke t x rata-rata jumlah saham beredar tahun ke t
Keterangan: MV it = Nilai pasar saham i pada tahun ke t

## Dividend Pay Out
Dividend  pay  out merupakan  jumlah  deviden  yang  telah  dibayar  pada tahun tersebut dibagi dengan laba per lembar saham pada akhir tahun (Yogiyanto, 2009). DPO  = Dividen per lembar saham   x 100% Laba per lembar saham
Keterangan: DPO = Dividend pay out

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  dengan  menggunakan model jalur ( path model ). Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis regresi linier  berganda,  yaitu  untuk  menaksir  hubungan  kausalitas  antar  variabel  ( model causal )  sebelumnya  yang  ditetapkan  berdasarkan  teori.  Model  analisis  path  juga dapat dinyatakan dalam bentuk persamaan, sehingga membentuk sistem persamaan sebagai berikut:
1) Y 1 = α 0 + α 1 VR + α 2 TV + α 3 SP + α 4 SR + ε 1 2) Y 2 = α 0 + α 5 VR + α 6 MV + α 7 Spread + α 8 DPO + ε 2
Atau apabila sudah dibakukan ( standardized ) adalah sebagai berikut:
1) ZY 1 = P 1. ZVR + P 2. ZTV + P 3. ZSP + P 4. ZSR + ε 1 2) ZY 2 = P 5. ZVR + P 6. ZMV + P 7. ZSpread + P 8. ZDPO + ε 2
Keterangan: VR = Variance return TV = Volume Perdagangan SP = Harga Saham
SR = Return Saham MV = Nilai Pasar Spread  = Bid-ask spread
DPO = Dividend pay out P 1 , P 2, P 3 , P 4, P 5 , P 6, P 7 , P 8 = Koefisien regresi ( standardized coefficient beta )
Vinus Maulina dan Rusno, Bid - Ask Spread dan Kepemilikan Saham.... 251
ε 1 , ε 2 = kesalahan pengganggu

## PEMBAHASAN Data Penelitian
Variabel-variabel yang dianalisa adalah 2 variabel dependen yaitu holding periods dan bid-ask  spread dan  6  variabel  independen  yang  terdiri  dari: variance return, volume perdagangan, harga saham, return saham , nilai pasar dan dividend pay out. Data yang berkaitan dengan variabel penelitian  berupa internal secondary data yaitu  informasi  yang  sudah  tersedia  dalam  perusahaan  di  Bursa  Efek Indonesia,  yaitu  tahun  2006  sampai  dengan  tahun  2010.  Secara  deskriptif  data setiap variabel penelitian dapat dijelaskan sebagai berikut:
Tabel 1 : Hasil Analisis Deskriptif Variabel Penelitian Variabel 2006 2007 2008 2009 2010 HP 979 hari 595 hari 603 hari 531 hari  619 hari Spread 7.7% 9.0% 11.9% 10.4% 7.8% VR 1261000 16391000  17428000  5011800  5004500 TV 29,2 jt 42,1 jt 38,9 jt 102 jt 60,6 jt SP 3812.81 6853.18 5285.45 4831.55  8006.88 SR 1129.30% 92.43% -6.06% -10.81%  42.78% MV 23,48 T 46,14 T 34,33 T 29,99 T  46,66 T DPO 37% 54.5% 29.9% 29.7% 49.6% Sumber: Data diolah 2012
Dari  Tabel  1  terlihat  bahwa  rata-rata  panjang/lamanya  waktu  investor  dalam memegang  kepemilikan  saham  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  ditunjukkan oleh  variabel Holding  periods mulai  tahun  2007  sampai  tahun  2010  relatif  sama. Jika  dikonversi  dalam  tahun,  yaitu  dibagi  dengan  jumlah  hari  perdagangan  dalam satu tahun, kurang lebih 245 hari, maka rata-rata investor di Bursa Efek Indonesia memegang /menahan kepemilikannya selama 4 tahun pada tahun 2006. Sedangkan mulai  tahun  2007  sampai  tahun  2010, holding  period investor  semakin  pendek, masing-masing  2,4  tahun,  2,5  tahun,  2,2  tahun  dan  pada  tahun  2010  selama  2,5 tahun.  Strategi  investor  dengan  memperpendek  masa  kepemilikan  saham  biasa  di BEI  adalah  merupakan  respon  investor  akibat  krisis  global  yang  ada  di  kawasan Eropa  dan  Amerika.  Hal  ini  terjadi  karena  pasar  modal  telah  terintegrasi  secara global sehingga kejadian yang ada di luar akan berimbas ke Pasar Modal Indonesia. Investor  lebih  banyak  melakukan  aksi  ambil  untung  ( profit  taking )  dengan melakukan transaksi jangka pendek dengan mengharapkan capital gain , dan tidak mengharapkan  deviden.  Strategi  ini  dipersepsi  investor  lebih  mengoptimalkan keuntungan, karena krisis global merupakan sinyal kondisi ketidakpastian di masa depan. Holding  periods semakin  pendek  menunjukkan  tingginya  volume perdagangan yang disebabkan informasi tidak menyebar pada semua pelaku pasar, atau  terjadi  informasi  asimetri  yang  cukup  besar  pada  saham-saham  perusahaan emiten.
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 252

## Goodness of Fit Model
odness  of  Fit model  struktural  pada  analisis  jalur  berupa  nilai  koefisien determinasi  total    (R 2 m ).  Dihitung  berdasarkan  nilai  R 2 masing-masing  variabel endogen, yaitu diperoleh R 2 untuk variabel bid-ask spread (Y1) sebesar 0,173 dan untuk variabel Holding Periods (Y2) sebesar 0,028. P e1 = √ 1- R 2 = √ 1-0,173 = √ 0,827 = 0,909 P e2 = √ 1- R 2 = √ 1- 0,028 = √ 0,972 = 0,986
R 2 m = 1- P e1 2 P e2 2 = 1- (0,909) 2 (0,986) 2
= 1- (0,826)(0,972) = 1- 0,803 = 0,197 Nilai  koefisien  determinasi  total  R 2 m =  0,197  berarti  model  dikatakan  hanya mampu  menjelaskan  fenomena  yang  diselidiki  sebesar  19,70%.  Variabel holding periods dipengaruhi oleh multi  variabel,  di  mana  variabel  yang  ada dalam  model, terdiri dari variance return, volume perdagangan, harga saham, return saham , nilai pasar , bid-ask spread, dan dividend pay out dengan kontribusi sebesar 19,70%. Hal ini  mengindikasikan  ada  variabel  penting  dan  pengaruhnya  lebih  kuat  terhadap holding  periods ,  tetapi  didalam  studi  disertasi  ini  belum  dimasukkan  ke  dalam model.
Pengujian  model  kedua  dilakukan  dengan  menggunakan theory  triming, dimana  uji  validasi  koefisien  path  pada  setiap  jalur  untuk  pengaruh  langsung adalah  sama  dengan  regresi,  menggunakan  nilai  probabilitas  (p)  dan  uji-t,  yaitu pengujian  koefisien  dibakukan  ( standardized  coefficient )  regresi  secara  parsial, bilamana nilai p ≤ 0,05 dinyatakan signifikan atau hipotesis diterima. Berdasarkan theory  triming maka  jalur-jalur  yang  tidak  signifikan  tidak  diikut  sertakan. Pengujian  dengan  menggunakan theory  triming menghasilkan  model  sebagai berikut.
Keterangan: Pengaruh signifikan --- ------       Pengaruh tidak signifikan
Berdasarkan  model  penelitian  di  atas  dapat  dijelaskan  bahwa bid-ask spread dipengaruhi oleh variabel variance return, volume perdagangan, dan harga
VR TV SP SR MV SPREAD DPO HP
saham.  Hubungan  positif  terjadi  antara  variabel variance  return dan volume perdagangan  terhadap bid-ask  spread ,  artinya  kenaikan variance  return dan volume  perdagangan  akan  berdampak  pada  kenaikan bid-ask  spread .  Hubungan terbalik  terjadi  antara  harga  saham  dengan bid-ask  spread yang  berarti  kenaikan harga saham akan berdampak pada penurunan bid-ask spread saham biasa di Bursa Efek Indonesia.

## Pengujian Hipotesis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis dengan  menggunakan  model  analisis  jalur  ( path  Model ).  Analisis  ini  bertujuan untuk  melihat  besarnya  pengaruh  antar  variabel-variabel  independen  terhadap variabel-variabel dependennya. Model analisis ini merupakan analisis yang bersifat kuantitatif  yang  digunakan  untuk  mengetahui  sejauh  mana  besarnya  pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat.
Hipotesis diuji secara parsial pada setiap koefisien path pengaruh langsung, menggunakan  uji  t.    Analisis  path  dilakukan  dengan  regresi standardized menggunakan  software  SPSS,  hasil  uji  hipotesis  dapat  dilihat  pada  Tabel  5.3  di bawah  ini  yang  menjelaskan  tentang  koefisien  jalur standardized (p)  dan  nilai  p- value dari masing-masing variabel.
Tabel 2 Hasil Uji Hipotesis Koefisien Jalur Pengaruh Langsung Var.Independen Var. Dependen Koefisien Jalur (p) p- value Ket VR Bid-ask Spread 0,258 0,013 Sig TV 0,338 0,000 Sig SP -0,231 0,036 Sig SR 0,053 0,490 Tdk sig VR Holding Periods -0,057 0,649 Tdk sig MV 0,136 0,336 Tdk sig Spread -0,127 0,117 Tdk sig DPO -0,009 0,949 Tdk sig Sumber: Data diolah 2012

## Pengujian Hipotesis 1
Hipotesis 1a : ”Semakin tinggi variance return , maka bid-ask spread yang akan  terjadi  pada  saham  biasa  semakin  besar”.  Dari    hasil  uji  hipotesis  diperoleh bahwa variance  return (VR)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap bid-ask spread (spread). Hal ini terlihat dari nilai koefisien jalur standardized pengaruh langsung  sebesar  0,258  dengan  p  =  0,013  yang  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  yang  ditentukan  sebesar  0,05. Dengan  demikian  secara  statistik  dapat disimpulkan bahwa variance return berpengaruh positip secara langsung terhadap bid-ask  spread sebesar    0,258  atau  25,8%  yang  berarti  setiap  kenaikan variance return sebesar  1  satuan,  akan  ada  kenaikan bid-ask  spread sebesar  0,258  satuan, maka hipotesis (H1.a) diterima.
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 254
Hipotesis  1b : ”Semakin besar volume perdagangan, maka bid-ask spread yang  akan  terjadi  pada  saham  biasa  semakin  kecil”.  Dari    hasil  uji  hipotesis diperoleh  bahwa volume  perdagangan (TV)  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap bid-ask  spread (spread).  Hal  ini  terlihat  dari  nilai  koefisien  jalur standarized pengaruh  langsung  sebesar  0,338  dengan  p  =  0,000  yang  lebih kecil  dari  tingkat  signifikansi  yang  ditentukan  sebesar  0,05.  Dengan  demikian secara statistik dapat disimpulkan bahwa volume perdagangan berpengaruh positif secara  langsung  terhadap bid-ask  spread sebesar    0,338  atau  sebesar  33,8%  yang berarti  setiap  kenaikan  volume  perdagangan sebesar  1  satuan,  maka  akan  ada kenaikan bid-ask spread sebesar 0,338 satuan, maka hipotesis (H1.b) ditolak.
Hipotesis  1c: “Semakin  tinggi  harga  saham , maka bid-ask  spread yang akan  terjadi  pada  saham  biasa  semakin  kecil”.  Dari    hasil  uji  hipotesis  diperoleh bahwa harga  saham  (SP)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap bid-ask spread (spread). Hal ini terlihat dari nilai koefisien jalur standardized pengaruh langsung  sebesar  -0,231  dengan  p  =  0,036,  yang  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  yang  ditentukan  sebesar  0,05.  Dengan  demikian  harga  saham berpengaruh  negatif  secara  langsung  terhadap bid-ask  spread sebesar    0,231  atau sebesar  23,1%  yang  berarti  setiap  kenaikan  harga  saham  sebesar  1  satuan,  maka akan  memperkecil bid-ask  spread sebesar  0,231  satuan,  maka  hipotesis  (H1.c) diterima.
Hipotesis  1d:  “ Semakin  tinggi return saham , maka bid-ask  spread yang akan  terjadi  pada  saham  biasa  semakin  kecil”.  Dari    hasil  uji  hipotesis  diperoleh bahwa return saham  (SR)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap bid-ask  spread (spread).  Hal  ini  terlihat  dari  nilai  p  =  0,490  yang  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  yang  ditentukan  sebesar  0,05.  Dengan  demikian  kenaikan  atau penurunan return saham tidak berpengaruh pada kenaikan atau penurunan bid-ask spread saham , maka hipotesis (H1.d) ditolak.

## Pengujian Hipotesis 2
Hipotesis  2a:  “ Semakin  tinggi variance  return ,  maka holding  periods saham  biasa  akan  semakin  pendek”.  Dari    hasil  uji  hipotesis  diperoleh  bahwa variance return (VR) tidak berpengaruh signifikan terhadap holding periods (HP). Hal ini terlihat dari nilai p = 0,642 yang lebih besar dari tingkat signifikansi yang ditentukan  sebesar  0,05.  Dengan  demikian  kenaikan  atau  penurunan variance return tidak  akan  berpengaruh  pada  panjang/pendeknya holding  periods saham, maka hipotesis (H2.a) ditolak.
Hipotesis  2b:  “ Semakin  besar  nilai  pasar,  maka holding  periods saham biasa akan semakin panjang”. Dari  hasil uji hipotesis diperoleh bahwa nilai pasar (MV) tidak berpengaruh signifikan terhadap holding periods (HP). Hal ini terlihat dari  nilai  p  =  0,336  yang  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  yang  ditentukan sebesar  0,05.  Dengan  demikian  kenaikan  atau  penurunan  nilai  pasar tidak  akan berpengaruh  pada  panjang/pendeknya holding  periods saham , maka  hipotesis (H2.b) ditolak.
Hipotesis  2c:  “ Semakin  besar bid-ask  spread ,  maka holding  periods saham biasa akan semakin panjang”. Dari hasil uji hipotesis diperoleh bahwa bid- ssk spread (SPREAD) tidak berpengaruh signifikan terhadap holding periods (HP). Hal  ini  terlihat  dari  nilai  koefisien  jalur standardized pengaruh  langsung sebesar  -0,127 dengan  p  = 0,117  yang lebih besar  dari tingkat signifikansi  yang ditentukan sebesar 0,05. Dengan demikian kenaikan atau penurunan bid-ask spread tidak  akan  berpengaruh  pada  panjang/pendeknya holding  periods saham , maka hipotesis (H2.c) ditolak.
Hipotesis  2d:  “ Semakin  besar dividend  pay  out ,  maka holding  periods saham  biasa  akan  semakin  panjang”.  Dari  hasil  uji  hipotesis  diperoleh  bahwa dividend  pay  out (DPO)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap holding  periods (HP). Hal ini terlihat dari nilai p = 0,949 yang lebih besar dari tingkat signifikansi yang ditentukan sebesar 0,05. Dengan demikian kenaikan atau penurunan dividend pay  out tidak  akan  berpengaruh  pada  panjang/pendeknya holding  periods saham , maka hipotesis (H2.d) ditolak.
Pengujian Hipotesis 3 Hipotesis  3: “ Variance  return diduga  merupakan  variabel  yang paling  berpengaruh  terhadap bid-ask  spread saham  biasa  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ  45.”  Dari  hasil  pengujian hipotesis  dapat  dilihat  bahwa  variabel  yang  paling  berpengaruh  terhadap bid-ask  spread berturut-turut  adalah    volume  perdagangan  sebesar  33,8%, variance  return sebesar  25,8%  dan  harga  saham  sebesar  23,1%.  Dimana variabel volume perdagangan  dan variance return berpengaruh positif dan variabel  harga  saham  berpengaruh  negatif  terhadap bid-ask  spread saham. Dengan demikian hipotesis (H3) ditolak.
Pengujian Hipotesis 4 Hipotesis  4: “ Bid-ask  spread diduga  merupakan  variabel  yang paling  berpengaruh  terhadap holding  periods saham  biasa  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ  45.”  Dari  hasil  pengujian hipotesis dapat dilihat bahwa variabel yang digunakan untuk mengidentifikasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi holding  periods dalam penelitian  ini  adalah variance  return, nilai  pasar ,  bid-ask  spread dan dividend  pay  out. Dari  hasil  analisis  ditemukan  bahwa  tidak  ada  variabel yang    berpengaruh  signifikan  terhadap holding  periods saham.  Dengan demikian  berarti  kenaikan/penurunan variance  return, nilai  pasar ,  bid-ask spread dan dividend  pay  out tidak  berpengaruh  pada  panjang/pendeknya holding periods saham biasa di Bursa Efek Indonesia,  maka hipotesis (H4) ditolak.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Hasil  uji  hipotesis  secara  lengkap  dengan  menggunakan  model  analisis jalur  ( Path  Analisis  Model )  mengenai  pengaruh  variabel variance  return ,  volume perdagangan, harga saham dan return saham terhadap bid-ask spread dan pengaruh variabel variance  return, nilai  pasar, bid-ask  spread,  dividend  pay  out terhadap
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 256 holding  periods saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam indeks LQ 45, dapat dilihat pada nilai jalur-jalur hasil analisis yang signifikan.
Pengaruh variance return terhadap bid-ask spread Variance return (VR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap bid-ask spread (spread). Variance return merupakan ukuran langsung dari volatilitas harga saham  perusahaan.  Tinggi  rendahnya  volatilitas  harga  saham  perusahaan mengindikasikan tinggi/rendahnya tingkat resiko saham suatu perusahaan.
Temuan  ini  mendukung  aliran  model  informasi  tentang spread oleh Copeland  dan  Galai  (1983),  juga  penelitian  yagn  dilakukan  oleh  Easley  dan O’Hara  (1987,  1991,  1997)  yang  melihat  volatilitas  sebagai  komponen  utama spread dalam  model  informasi,  yang  menyatakan  semakin  besar  volatilitas, semakin  besar  kesempatan informed  trader untuk  mendapatkan  keuntungan  dari liquidity  trader .  Karenanya, liquidity  trader mengharapkan return tinggi  untuk saham-saham seperti itu dengan cara menetapkan bid-ask spread yang lebih besar. Semakin besar volatilitas, semakin besar bid-ask spread atau ada hubungan positif antara volatilitas dan bid-ask spread.
Investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  menetapkan spread yang  relatif  besar pada  saham-saham  yang  mempunyai  volatilitas  tinggi. Variance  return saham mewakili  risiko  yang  dihadapi  oleh  investor . Risiko  saham  yang  semakin  tinggi, yang  diakibatkan  oleh  pergerakan  harga  saham  perusahaan  LQ45  senantiasa menyebabkan  investor  berusaha  menutupnya  dengan spread yang  lebih  besar. Dapat dikatakan besarnya risiko saham membuat investor menahan saham tersebut terlebih  dahulu  sampai  pada  waktu  tertentu  yang  menyebabkan  lebarnya spread yang ada.
Pengaruh volume perdagangan terhadap bid-ask spread Volume  perdagangan  (TV)  berpengaruh  positip  dan  signifikan  terhadap bid-ask spread (Spread) dan merupakan faktor yang mendominasi besar (kecil) nya bid-ask  spread pada  saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung dalam  indeks  LQ  45.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  volume perdagangan  suatu  saham  maka bid-ask  spread yang  terjadi  semakin  besar. Temuan  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian-penelitian  sebelumnya  yang dilakukan  oleh  Ekaputra  (2006),  Frensidy  (2008)  dan  Ambarwati  (2008)  yang menyatakan  ada  hubungan  negatip  antara  volume  perdagangan  dengan bid-ask spread. Perdagangan  suatu  saham  yang  aktif,  yaitu  dengan  volume  perdagangan yang besar, menunjukkan bahwa saham tersebut digemari oleh para investor yang berarti  saham  tersebut  cepat  diperdagangkan.  Ada  kemungkinkan  investor akan mengubah  posisi  kepemilikan  sahamnya  pada  saat  perdagangan  saham  semakin tinggi  atau  investor tidak  perlu  memegang  saham  dalam  jumlah  terlalu  lama. Volume  perdagangan  akan  menurunkan  biaya  pemilikan  saham  sehingga menurunkan spread. Dengan  demikian  semakin  aktif  perdagangan  suatu  saham atau semakin besar volume perdagangan suatu saham, maka semakin rendah biaya pemilikan  saham  tersebut yang  berarti  akan  mempersempit bid-ask  spread saham tersebut.
Pasar  modal  Indonesia  sebagai  salah  satu emerging  market yaitu  negara- negara  tujuan  investasi  mempunyai  beban  yang  berat.  Hal  ini  dipicu  masih
Vinus Maulina dan Rusno, Bid - Ask Spread dan Kepemilikan Saham.... 257
tingginya  resiko  investasi  di  negara-negara  Eropa  dan  Amerika  ditambah  lagi konflik  geopolitik  di  daerah  timur  tengah  yang  menyebabkan  naiknya  sentimen resiko  ketersediaan  dan  suplai  minyak  dunia.  Pada  kondisi  seperti  ini  resiko investasi  di  Bursa  Efek  Indonesia  cukup  tinggi  karena  dana  yang  masuk  di  pasar modal merupakan hot money dan bukan merupakan investasi pada sektor riil yang dimanfaatkan  oleh  investor  asing  khususnya  untuk  mencari  keuntungan  sehingga ada kemungkinan terjadi penarikan dana secara masif dan tiba-tiba pada saat resiko investasi  di  Eropa  dan  Amerika  khususnya  mulai  membaik  sehingga  persepsi investor mengenai tingkat resiko investasi di Bursa Efek Indonesia sangat tinggi.
Dalam kondisi seperti ini, adanya peningkatan volume perdagangan saham perusahaan  tidak  serta  merta  akan  direspon  oleh  investor  dengan  mempersempit bid-ask  spread yang  terjadi  akibat  adanya  penurunan  biaya  penyimpanan,  tetapi kondisi seperti ini juga memicu meningkatnya biaya asimetri informasi  yang pada akhirnya  akan  memperbesar spread yang  terjadi.  Meningkatnya  volume perdagangan  saham    mengindikasikan  semakin  besarnya  asimetri  informasi  yang terjadi  sehingga  investor  tidak  ingin  menahan  lebih  lama  atas  kepemilikan sahamnya untuk mengantisipasi kerugian yang mungkin terjadi.
Pengaruh harga saham terhadap bid-ask spread Harga  saham (SP)  berpengaruh  negatip  dan  signifikan  terhadap bid-ask spread (Spread).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  harga  suatu  saham maka bid-ask spread yang terjadi semakin kecil. Harga saham di bursa efek sangat ditentukan oleh kekuatan permintaan dan penawaran. Pada saat permintaan saham meningkat  maka  harga  saham  akan  cenderung  naik  dan  sebaliknya  pada  saat banyak investor menjual sahamnya maka harga saham akan cenderung mengalami penurunan.
Berdasarkan literatur keuangan, bid-ask spread merupakan fungsi dari tiga komponen  biaya  yang  berasal  dari Inventory  holding  cost , Order  processing  cost dan Adverse information cost . Hasil temuan ini mendukung model persediaan yang dikemukakan  oleh  Stoll  (1978).  Berdasarkan  model  persediaan, spread sudah sewajarnya ada untuk kompensasi market maker atas waktu dan modal yang telah disiapkannya.  Adanya spread memungkinkan dealer mampu  menutupi  biaya normal  usahanya  (Harris,  2003). Spread juga  merupakan  imbalan  kepada market maker atas  kesediaannya  menanggung  resiko  menyimpan  persediaan  sehingga spread dapat  dihitung  dengan  mencari  selisih  harga  jual  (Pj)  dan  harga  beli  (Pb) yang dibagi dengan harga yang sesungguhnya (Pt) atau diformulasikan dengan (Pj – Pb)/Pt. Dengan demikian spread akan semakin rendah bila harga saham tinggi. Investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  menetapkan bid-ask  spread yang  relatif kecil  untuk  harga  saham  yang  relatif  tinggi.  Hal  ini  disebabkan  karena  kebiasaan investor kurang menyukai harga saham perusahaan yang tinggi sehingga saham ini kurang  likuid.  Karena  sifatnya  yang  kurang  likuid  itulah  maka  investor  akan menetapkan bid-ask spread yang relatif kecil guna menghindari resiko yang terjadi karena penuruan harga saham perusahaan tersebut.
Pengaruh return saham terhadap bid-ask spread R eturn saham  (SR)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap bid-ask  spread (Spread). Return saham  merupakan  perubahan  harga  saham  dari  periode
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 258
sebelumnya. Temuan ini mengindikasikan bahwa investor di Bursa Efek Indonesia tidak memperhatikan return saham pada saat menentukan besar (kecil) nya bid-ask spread . Bid-ask  spread yang  merupakan  dasar  pengambilan  keputusan  jual-beli saham  khususnya  bagi  investor  yang  mengharap  mendapatkan capital  gain pada perusahaan  sampel  penelitian  tidak  memperhatikan  faktor return saham  yang terjadi  tetapi  lebih  pada  kecenderungan  perubahan    harga  saham  yang  tercermin pada  volatilitas  harga  saham.  Volatilitas  harga  saham  yang  semakin  tinggi menyebabkan  investor    menetapkan bid-ask  spread yang  semakin  besar,  dan sebaliknya.
Hasil  penelitian  ini  juga  semakin  memperkuat  dugaan  bahwa  investor  di Bursa  Efek  Indonesia  hanya  berorentasi  untuk  memperoleh capital  gain dengan melakukan  transaksi  jangka  pendek  dengan  menggunakan  strategi  berpindah,  dan tidak  bersifat  rasional  dalam  pengambilan  keputusannya.  Karakteristik  investor bersifat spekulasi, cenderung  berpindah  dari  saham  yang  satu  ke  saham  yang  lain dengan  memanfaatkan  perbedaan  harga  siklus  individual.  Investor  hanya mengikuti  gerakan  pasar  secara  seksama  setiap  saat.  Dengan  memanfaatkan informasi  teknikal  khususnya  pada  saham-saham  yang  aktif,  investor  dapat berpindah  dari  satu  saham  yang  diprediksi  harganya  akan  turun  ke  saham  yang harganya akan naik tanpa memperhatikan return sahamnya.
Pengaruh variance return terhadap holding period saham Variance  Return (VR)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap holding periods (HP)  saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam indeks  LQ  45. Holding  periods merupakan  suatu  ukuran  untuk  menentukan lamanya investor menahan kepemilikannya pada suatu saham atau dengan kata lain lamanya waktu suatu asset ditahan (jangka waktu antara tanggal pembelian dengan tanggal  penjualan)  yang  mempunyai  tujuan  memperoleh  tingkat  keuntungan  yang diinginkan.  Hasil  temuan  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian-penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Atkin  dan  Dyl  (1997)  di  Bursa  Efek  New  York dan NASDAQ, Chung dan Wei (2005) pada bursa efek Cina dan Maulina (2003) di Bursa  Efek  Indonesia  yang  menyatakan  bahwa variance  return sebagai  ukuran volatilitas  harga  saham  menunjukkan  besarnya  asimetri  dalam  informasi  yang menyebabkan  meningkatnya  jumlah  saham  yang  diperdagangkan  dan  akhirnya akan memperpendek holding periods nya.
Di  Bursa  Efek  Indonesia,  investor  dalam  menentukan  waktu  yaitu panjang/pendeknya  periode  menahan  kepemilikan  saham  biasa  pada  perusahaan sampel  penelitian  tidak  memperhatikan    faktor  resiko  saham.  Hal  ini  semakin memperkuat  pendapat  bahwa  investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  mempunyai karakteristik lebih mengutamakan untuk mengejar keuntungan  atas modal (capital gain)  dalam  jangka  pendek  dari  pada  memperoleh  deviden.  Perilaku  investor seperti ini dipicu oleh fundamental Bursa Efek Indonesia yang dipersepsi investor lemah  dan  mempunyai  instabilitas  tinggi,  sehingga  mudah  goncang  karena  faktor dari luar.
Variance  return digunakan  oleh  investor  sebagai  dasar  pengambilan keputusan jual dan beli  yang  tercermin pada bid-ask spread dan bukan  keputusan
untuk  menahan/memegang  kepemilikan  atas  suatu  saham  dalam  jangka  waktu yang lebih panjang/pendek.
Pengaruh nilai pasar terhadap holding period saham Nilai  pasar (MV)  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap holding  periods (HP)  saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung dalam  indeks  LQ  45.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  yang dilihat  dari    nilai  pasar  atau  nilai  kapitalisasi perusahaan  bukan  merupakan  faktor yang  menjadi  penentu,  apakah  saham  tersebut  akan  dipegang  lebih  panjang  atau lebih pendek oleh investor guna memaksimalkan return yang diperoleh.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian-penelitian  sebelumnya yang  dilakukan  oleh  Lenny  dan  Indriyantoro  (1998),  Nugroho  (2008)  di  Bursa Efek Indonesia  yang menyatakan perusahaan besar lebih dipertimbangkan sebagai media  investasi  dari  pada  perusahaan  kecil.  Pada  perusahaan  besar,  para  analisis dan  pengamat  sekuritas  lebih  sering  mengikuti  perkembangannya  dibanding perusahaan  kecil, sehingga informasi  yang  dimiliki para pelaku  pasar relatif  sama tentang  suatu  saham  perusahaan  (emiten).  Rendahnya  asimetri  informasi    yang terjadi  akan  mengurangi  penyimpangan  dan  ekspektasi  investor  sehingga menyebabkan  perdagangan  lebih  sedikit  dan  pada  akhirnya  akan  menyebabkan holding periods semakin lama.
Investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  dalam  kurun  waktu  2006-2010  untuk perusahaan – perusahaan sampel penelitian lebih melihat pada kondisi real bahwa kenaikan kinerja sektor financial khususnya di Bursa Efek Indonesia  yang ditandai dengan  penguatan  nilai  rupiah  terhadap  dolar  Amerika,  naiknya  Index  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  bukan  karena  membaiknya  kondisi  fundamental perusahaan  tetapi  lebih  karena  adanya  dampak  meningkatnya  resiko  di  kawasan Eropa dan Amerika yang belum juga pulih sehingga pasar modal di Indonesia lebih tepat disebut sebagai emergency market yang mempunyai tingkat resiko tinggi. Kondisi  membaiknya  pasar  modal  Indonesia  saat  ini  dianggap  investor bukan merupakan titik equilibrium baru akibat membaiknya kondisi perekonomian di  Indonesia.  Atau  dengan  kata  lain,  pasar  modal  Indonesia  saat  ini  bukan merupakan  miniatur  kondisi  perekonomian  negara.  Peningkatan  kinerja fundamental  perekonomian  Indonesia  bukanlah  disebabkan  oleh  peningkatan sektor  riil,  seperti  peningkatan  daya  saing,  kenaikan  produktivitas,  dan  investasi sektor riil, tetapi lebih disebabkan pengaruh fluktuasi harga komoditas dan kinerja sektor  keuangan.  Sementara  itu,  tingkat  pengangguran  dan  kemiskinan  di Indonesia  semakin  meningkat,  tidak  sejalan  dengan  pertumbuhan  ekonomi ( paradox of growth ). Ini menandakan fundamental perekonomian kita artifisial dan semu. Fundamental perekonomian yang rapuh menciptakan ekspektasi negatif buat investor karena mencerminkan kondisi ketidakpastian (Noviana, 2010).
Saat  ini  investor  memandang    bahwa  investasi  di  Bursa  Efek  Indonesia mempunyai  tingkat  resiko  yang  tinggi  sehingga  investor  tidak  berani  untuk menahan  sahamnya  lebih  lama  sebagai  salah  satu  strategi  untuk  mengoptimalkan return  yang  diperoleh,  jika  terjadi  penarikan  dana  besar-besaran  dan  waktu  yang bersamaan  di  BEI  secara  tiba-tiba  oleh  investor  asing  khususnya.  Alasan  lain adalah, investor juga masih trauma pada kondisi bursa efek pada akhir tahun 2008
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 260
dimana  IHSG  meluncur  pada  angka  yang  tidak  terkendali  yang  menyebabkan investor mengalami kerugian yang cukup besar.
Investor  di Bursa Efek  Indonesia  saat ini  lebih  pada  sikap  siaga  dan  hati- hati  dengan  melakukan  strategi  berpindah  yaitu  cenderung  berpindah  dari  saham yang  satu  ke  saham  yang  lain  dengan  memanfaatkan  perbedaan  harga  saja, termasuk pada saham-saham  yang mempunyai nilai kapitalisasi besar. Perusahaan besar  yang  notabene  dianggap  memiliki  tingkat  stabilitas  keuangan  lebih  baik dibandingkan  perusahaan  kecil  tidak  lagi  menarik,  karena  investor  mempunyai persepsi  bahwa  pengaruh  luar  mempunyai  kontribusi  yang  besar  dalam menentukan harga saham di Bursa Efek Indonesia.
Pengaruh bid-ask spread terhadap holding period saham Bid-Ask  Spread (Spread)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap holding periods (HP)  saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besar  kecilnya bid-ask  spread saham  tidak  mempengaruhi  investor  dalam  menentukan  periode  menahan kepemilikan  saham  biasa  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Temuan  ini  tidak  mendukung teori yang dikemukakan oleh Amihud dan Mendelson (1986) sekaligus penelitian- penelitian  sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  saham  dengan spread yang  lebih tinggi akan dipegang  oleh investor dalam jangka waktu yang lebih lama.
Menurut  aliran  model  informasi,  dikemukakan  bahwa  biaya  yang mendominasi   dalam  menentukan  besarnya spread adalah  asimetri  informasi. Semakin besar spread s uatu saham perusahaan mengindikasikan asimetri informasi yang  cukup  besar  dalam  saham  perusahaan  tersebut  sehingga  tingkat ketidakpastian  juga  cukup  tinggi  yang  pada  akhirnya  akan  memperbesar bid-ask spread yang terjadi.
Dalam  kurun  waktu  penelitian  yaitu  tahun  2006  -  2010  terjadi  perubahan perilaku  investasi  yang  sangat  mencolok  pada  investor.  Investor  tidak  lagi menahan  kepemilikan  sahamnya  lebih  lama  sebagai  kompensasi  atas  biaya penyimpanan  yang  harus  ditanggung,  tetapi  investor  lebih  memperhatikan  faktor resiko  atas  suatu  saham.  Pada  kondisi  bursa  dipersepsi  investor  mempunyai instabilitas  yang  cukup  tinggi , investor  lebih  memilih  investasi  jangka  pendek dengan mengharap capital gain dari pada investasi jangka panjang.
Pengujian  efisiensi  pasar  modal di  Indonesia  yang  menyatakan  pasar modal  Indonesia  termasuk  pasar  efisien  bentuk  lemah  (Husnan,  2003)  sehingga strategi yang paling tepat adalah buy and hold , hal ini tidak berlaku pada saat pasar memiliki ketidakpastian tinggi. Strategi yang tepat pada kondisi ini adalah strategi berpindah, dari saham perusahaan yang satu ke saham perusahaan lain yang harga sahamnya  diprediksi  akan  naik,  sehingga  besar-kecilnya bid-ask  spread yang terjadi  pada  suatu  saham  tidak  mempengaruhi  panjang/pendeknya  periode menahan kepemilikan atas suatu financial assets.
Pengaruh dividend pay out terhadap holding period saham Dividend  pay  out (DPO)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap holding periods (HP)  saham  biasa  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam indeks LQ 45. Hal ini menunjukkan bahwa dalam menentukan panjang/pendeknya periode menahan saham biasa di Bursa Efek Indonesia investor
Vinus Maulina dan Rusno, Bid - Ask Spread dan Kepemilikan Saham.... 261
tidak  memperhatikan  perusahaan-perusahaan  yang  membagikan  dividen  sebagai prosentase laba yang dibagikan kepada pemegang saham.
Hasil  temuan  ini  tidak  mendukung  teori  pensinyalan  dividen  (Miller  dan Rock,  1985)  yang  menyatakan  bahwa  dividen  menyampaikan  informasi  tentang ekspektasi-ekspektasi  manajer  dan  sinyal  positif  dari  manajemen  tentang  prediksi membaiknya kinerja perusahaan di masa mendatang.  Dengan memperhatikan arus kas  perusahaan,  maka  informasi  yang  dikandung  dividen  diharapkan  mengurangi informasi  asimetris,  yang  pada  akhirnya  akan  memperpanjang holding  periods sahamnya.
Temuan  ini  mendukung Irrelevansi  theory tentang  deviden  yang menyatakan bahwa kebijakan deviden tidak membawa dampak apa – apa terhadap nilai  perusahaan.  Pembagian  deviden  oleh  perusahaan  tidak  dianggap  sebagai bentuk  sinyal  dari  pihak  manajemen  pada  investor  akan  kondisi  perusahaan  dan membaiknya ekspektasi di masa depan. Hal ini juga membuktikan bahwa investor di  Bursa  Efek  Indonesia  lebih  menyukai capital  gain daripada  memperoleh deviden.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  perumusan  masalah,  tujuan  penelitian,  pengujian  hipotesis sampai  dengan  pembahasan  hasil  penelitian,  dapat  diuraikan  kesimpulan  sebagai berikut:
1. Investor dalam mengambil keputusan beli dan jual saham yang tercermin pada bid-ask  spread yang  dalam  hal  ini  merupakan  proxy  dari  informasi  asimetri, memperhatikan  faktor variance  return dan  volume  perdagangan  secara proporsional  serta  berbanding  terbalik  dengan  harga  sahamnya. Variance return dipandang sebagai ukuran tingkat resiko pada saham sehingga variance return yang semakin tinggi berdampak pada semakin besarnya bid-ask spread, demikian  juga    volume  perdagangan  saham.  Semakin  sering  saham diperdagangkan  artinya  memiliki  volume  perdagangan  yang  tinggi,  investor akan  memperbesar bid-ask  spread sebagai  kompensasi  atas  biaya  yang ditanggung.  Harga  saham  yang  semakin  tinggi  berdampak  pada  menurunnya likuiditas  saham  sehingga  investor  menetapkan bid-ask  spread relatif  kecil guna menghindari resiko akibat penurunan harga saham tersebut.
2. Keputusan  menahan  dan  melepas  kepemilikan  saham  biasa  ( common  stock ) yang  tercermin  pada holding  periods saham  merupakan  keputusan  yang strategis  bagi  investor  karena  hal  ini  terkait  dengan  peluang  untuk mendapatkan return .  Pada  kondisi  dimana  pasar  modal    dipersepsi  investor mempunyai  tingkat  resiko  tinggi,  investor  lebih  menggunakan  strategi berpindah  dengan  mengharap capital  gain dan  bukan  deviden.  Perubahan variance  return,  bid-ask  spread, nilai  pasar dan dividend  pay  out tidak berdampak pada perubahan holding periods saham biasa.
3. Kondisi  ketidakpastian  akibat  krisis  global  di  kawasan  Eropa  dan  Amerika menyebabkan  investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  sangat  sensitif  terhadap informasi  yang  muncul  di  lantai  bursa.  Informasi  yang  tidak  simetris berdampak  pada  kenaikan  volume  perdagangan  yang  disebabkan  karena beragamnya  ekspektasi investor. Pengambilan  keputusan  jual  dan  beli saham
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 262
yang  tercermin  pada bid-ask  spread lebih  didasarkan  pada  pengamatan investor  terhadap  perubahan  volume  perdagangan  suatu  saham.  Semakin tinggi  volume perdagangan akan direspon investor dengan memperbesar bid- ask  spread sebagai  akibat  tingginya  biaya  yang  muncul  akibat  informasi asimetri.
4. Bursa  Efek  Indoenesia  sebagai  salah  satu emergency  market membawa dampak  pada  perilaku  investor  dalam  melakukan  investasi.  Investor  lebih menyukai  melakukan  transaksi  jangka  pendek  sebagai  antisipasi  perubahan yang  terjadi  setiap  saat.  Diantara  variabel variance  return,  bid-ask  spread, nilai pasar dan dividend pay out tidak ada satupun yang mendominasi investor dalam mengambil keputusan menahan/melepas kepemilikan saham biasa yang tercermin pada holding periods sahamnya.

## Saran
1. Untuk  penelitian  berikutnya  diharapkan  mampu  membedakan  antara kepemilikan  saham  oleh  investor  asing  dan  investor  domestik  sekaligus kepemilikan  saham  oleh  investor  individu  dan  investor  institusional  karena diduga ada perbedaan perilaku dalam melakukan investasi di pasar modal.
2. Pelaku pasar modal hendaknya menetapkan strategi yang berbeda untuk setiap kondisi yang berbeda juga. Strategi investasi yang tepat  guna mengoptimalkan keuntungan    adalah  “strategi  berpindah”  atau  melakukan  aksi profit  taking yaitu  mengikuti  gerakan  pasar  secara  seksama  setiap  saat,  memanfaatkan informasi teknikal pada saham-saham aktif dengan berpindah dari saham yang diprediksi  harganya  akan  turun  ke  saham  yang  diprediksi  harganya  akan  naik hal  ini  disebabkan  karena  perubahan  sewaktu-waktu  dapat  terjadi  karena pengaruh eksternal.
3. Pihak  Manajemen  sebagai  pengelola  dana  investasi  hendaknya  menjaga transparansi perusahaan. Hal ini penting karena transparansi akan memperkecil informasi  asimetri  yang  pada  akhirnya  tidak  memunculkan  ekspektasi  yang beragam pada saham perusahaan emiten.
4. Pemerintah  sebagai  pemegang  regulasi  hendaknya  mampu  melakukan pengawasan  pada  perusahaan  (emiten)  untuk  melakukan good  corporate governance (GCG)  guna  menjaga  transparansi  perusahaan go  public .  Adanya informasi  yang  simetris  di  pasar  akan  mempermudah  investor  dalam menentukan  keputusannya,  baik  keputusan  jual/beli  yang  tercermin  pada bid- ask spread sekaligus keputusan menahan/melepas yang tercermin pada holding periods .

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul dan Nasuhi (2000), “Studi Empiris Tentang Pengaruh Volume Perdagangan Dan  Return  Terhadap  Bid-Ask  Spread  Industri  Rokok  Di  Bursa  Efek Jakarta  Dengan  Model  Koreksi  Kesalahan”, Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , Vol.3 No.1, Januari, Hal 69-85.
Vinus Maulina dan Rusno, Bid - Ask Spread dan Kepemilikan Saham.... 263
Akhigbe,  Aigbe  dan  Jeff  Madura.  1996.  Dividend  policy  and  corporate performance, Journal of Bisiness Finance and Accounting , 23, Desember, 1267-1287.
Ambarwati,  2008.  Pengaruh  Return  Saham,  Volume  Perdagangan  Saham  dan Varian  Return  Saham  Terhadap  Bid-Ask  Spread  Saham, Jurnal  Siasat Bisnis , Vol. 12 No. 1, April, 27 – 38.
Amihud,Yakov, dan Haim Mendelson. 1986. Asset pricing and the bid-ask spread, Journal of Financial Economics , No. 17, p. 223-249.
Atkins,  Allens  B.  dan  Edward  A  Dyl.  1990.  Price  reverals,  bid-ask  spread  and market efficiency, Journal of Financial Quantitative Analysis , 25, 535-547.
-------------------- 1997. Market structure and rerted trading volume: Nasdaq versus the NYSE, Journal of Finance Research , Vol. XX, No. 3, p. 291-304.
---------------------  1997.  Transaction  cost  and  holding  period  for  common  stock, Journal of Finance , Vol. III, No. 1, p. 309-320.
Branch,  Ben  dan  Walter  Freed.  1977.  Bid-ask  spread  on  the  AMEX  and  the  big broad, Journal of Finance , 32, p. 159-164.
Chiang,  Raymond  dan  P.C.  Venkatesh.  1998.  Insider  holding  and  perception  of asymetry  information:  a  note, Journal  of  Finance ,  43,  September,  1041- 1048.
Chung, Shifei dan Wei Peihwang. 2005. The Relationship between bid-ask spreads and holding periods, Global Finance Journal 15, 239-249.
Copeland  dan  Galai.  1983.The  Information  Effects  of  The  Bid-Ask  Spread. Journal of Finance, 38, 1457- 1469.
Demzetz.1968.  The  Cost  of  Transacting.  Quarterly Journal  of  Economics,82,  of Economics,82,33-53.
Easley,  D  dan  M.  O’Hara  .1987.  Price, Trade  Size,  and  Information  in  Securities Markets. Journal of Financial Economics, 19, 69-90.
Easley,  D  dan  M.  O’Hara.  1991.  Order  Form  and  Information  oin  Securities Markets. Journal of Finance, 46/3, 905-927.
Easley dan O’Hara,1997. Time and the Process of Security Adjusment. Journal of Finance, 47/2, 577-605.
Ekaputra,  Irwan  Adi.  Mei  2006.  Determinan Intraday  Bid-Ask  Spread Saham  di Bursa Efek Jakarta. Manajemen dan Usahawan Indonesia, 5/XXXV, 8-12.
MODERNISASI, Volume 7, Nomer 3, Oktober 2011 264
Ekaputra,  I.A.  dan  A.  Basharat.  2007.  The  Impact  of  Tick  Size  Reduction  on Liquidity  and  Order  Strategy:  Evidence  from  JSX. Journal  of  Economics and Finance in Indonesia Indonesia, 55/1, 89-104.
Fabozzi,  Frank  J.  2000. Manajemen  Investasi ,  Terjemahan,  Jilid  1,  2,  Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
Frensidy, Budi, 2009. Determinant bi-ask spread saham-saham dalam kompas 100 di Bursa Efek Indonesia, fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, Jakarta.
Glosten.  L.  and.  L.  Harris.  1988.  Estimating  the  Components  of  the  Bid/Ask Spread. Journal of Financial Economics , Vol. 21, pp 123-142.
Gunawan,  B  dan  Indah,  Yulia.  1995.  Studi  Empriris  Tentang  Pengaruh  Volume Perdagangan  dan  Return  Terhadap  Bid-  Ask  Spread  Industri  Farmasi  di Bursa  Efek  Jakarta  Dengan  Model  Korelasi  Kesalahan. Journal  Riset Akuntansi dan Investasi, Vol.6 No.2, Juli, Hal 165-185.
Harris,  Larry.  2003. Trading  and  Exchanges:  Market  Microstructure  for Practioners .Oxford University Press.
Howe, John S. dan Ji-Chai Lin. 1992. Dididend policy and the bid-ask spread: An empirical analysis, Journal of Financial Recearch , Vol XV, Spring, 1-10.
Husnan,  Suad.  2003. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi ,  Edisi Kedua, UPP-AMP YKPN, Yogyakarta.
----------------1998. Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Penerapan  (Keputusan Jangka Panjang ), Edisi keempat, BPFE, Yogyakarta.
Jogiyanto. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi , BPFE, Yogyakarta.
Lee, bong-soo, 1996. comovement of earnings, dividends, and stock prices, journal of empirical finance.
Lenny  dan  N.  Indriantoro.  1999.    Analisa  pengaruh  transaction  cost  terhadap lamanya holding period saham biasa, Journal Bisnis dan Akuntansi , Vol 1, No. 3, p. 209-220.
Maulina,  Vinus.  2003.  Analisis  Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhi Holding Period Saham  Biasa  Pada  Perusahaan  Go  Public  yang  Tercatat  dalam Index LQ45. Universitas Brawijaya.
Miller,  Merton  H.  dan  Kevin  Rock.  1985.  Dividend  policy  under  asymetry information, Journal of Finance , 40, September, 1031-51.
Mitra,  Devashis  dan  Muhammad  Rasyid.  1997.  The  information  content  of divident  initiation  and  firm  size:  an  analysis  using  bid-ask  spread, The Financial Review , Vol 32, No. 2, May, 309-329.
Nugroho,  Heru  Pudyo.  2009. Pengaruh  dari  Bid-Ask  Spread,  Market  Value  dan Volatilitas  Harga  terhadap  Holding  Period  Saham  Biasa. Departemen Keuangan RI.
Sari, 2009.  The Effect of Global Economic Crisis, STIKOM LPSR Jakarta.
Singarimbun,  masri  dan  Sofian  effendi,  1995.  metode  penelitian  survey,  edisi pertama, penerbit LPES, jakarta
Stoll, Hans R. 1978. The pricing of security dealer services: An empirical study of Nasdaq stock , Journal of Financial , No. 33, p. 1153-1172.
-------------------1989.  Inferring  the  componens  of  the  bid-ask  spread  :  theory  and empirical tests, Journal of Finance , 44, March, 115-134.
Stoll, Hans R. dan Robert Whaley. 1983. Transaction cost and the small firm effect, Journal of Financial Economics ,  No. 12, p. 57-80.
Sugiyono, (2002) , Metode Penelitian Bisnis , Penerbit CV. Alfabeta, Bandung.
Weston,  J.  Fred  dan  Thomas  E  Copeland.  1992.  manajemen  keuangan.  Edissi kesembilan,  terjemahan  jaka  wasana  dan  kusbandoko.  Binarupa  aksara Jakarta.
Weston,  J.  Fred  dan  Thomas  E  Copeland.  1995. Manajemen  Keuangan ,  Edisi Kesembilan, Penerbit Binarupa Aksara, Jakarta.