Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan                                                                         p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 158/E/KPT/2021                                                                                          e-ISSN 2548 – 5024 DOI: 10.24034/j25485024.y2023.v7.i4.5439

## MEDIASI AKSESIBILITAS MODAL UTANG PADA PENGARUH KINERJA LINGKUNGAN TERHADAP FINANCIAL DISTRESS
Puspita Sari Dian Agustia dian.agustia@feb.unair.ac.id Isnalita Mienati Somnya Lasmana Universitas Airlangga

## ABSTRACT
This study proves empirically that the accessibility of debt capital mediates the effect of environmental performance on financial distress. This study uses simple mediation analysis to analyze the data and SPSS 24 software to process the data. This study used a purposive sampling method with a total sample of 219 companies in the basic industrial and chemical, mining and agricultural sectors which were listed on the Indonesia Stock Exchange and PROPER Indonesia during 2013-2018. Based on the results of empirical tests, this study found that the accessibility of debt capital does not mediate the effect of corporate environmental performance on financial distress. This is because environmental performance is an indicator that is still relatively new to the Indonesian financial market. Thus, creditors as corporate stakeholders have not considered environmental performance as a guarantee for the company's performance in fulfilling its obligations. However, contrary to these results, the company's environmental performance was found to have an effect on financial distress. Where, companies with good environmental performance tend to have adequate capabilities in managing their resources, especially the company's economic resources. Thus, the results of this study have confirmed the resource-based view theory and the trade-off theory.
Key words: accessibility of debt capital, financial distress, environmental performance

## ABSTRAK
Penelitian ini membuktikan secara empiris bahwa aksesibiltas modal utang memediasi pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress . Penelitian ini menggunakan simple mediation analysis untuk menganalisis data dan software SPSS 24 untuk mengolah data. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling dengan total sampel 219 perusahaan di sektor industri dasar dan bahan kimia, pertambangan, dan agrikultur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan PROPER Indonesia selama tahun 2013-2018. Berdasarkan hasil uji empiris, penelitian ini menemukan bahwa aksesibilitas modal utang tidak memediasi pengaruh kinerja lingkungan perusahaan terhadap financial distress . Hal ini karena kinerja lingkungan termasuk salah satu indikator yang masih cukup baru di pasar keuangan Indonesia. Dengan demikian, kreditur selaku pemangku kepentingan perusahaan belum mempertimbangkan kinerja lingkungan sebagai jaminan atas performa perusahaan dalam memenuhi kewajibannya. Namun, bertolak belakang dengan hasil tersebut, kinerja lingkungan perusahaan ditemukan berpengaruh terhadap financial distress. Dimana, perusahaan dengan kinerja lingkungan yang baik cenderung memiliki kemampuan yang memadai dalam mengelola sumber dayanya, khususnya sumber daya ekonomi perusahaan. Dengan demikian, hasil penelitian ini telah mengkonfirmasi teori resource based view dan teori trade-off.
Kata kunci: aksesibilitas modal utang, financial distress , kinerja lingkungan.
480 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500

## PENDAHULUAN
Perusahaan yang mengalami financial distress (FD) cenderung menghadapi tekanan dari pemangku kepentingan. Tekanan ini menyebabkan hilangnya reputasi dan rekan bisnis perusahaan. Dengan demikian, per- usahaan dituntut untuk mampu menghada- pi situasi yang merugikan melalui keterli- batannya dalam kegiatan yang menciptakan sanksi positif (Shahab et al., , 2018).
Keterlibatan perusahaan dalam bisnis ramah lingkungan menjadi salah satu contoh dari kegiatan tersebut. Kinerja lingkungan per- usahaan diyakini menjadi faktor penting bagi investor dan kreditur dalam memper- timbangkan suatu keputusan pendanaan- nya. Hal ini karena kinerja lingkungan yang buruk dapat menyebabkan konsekuensi keuangan yang merugikan (Jia dan Li, 2022). Teori stakeholder mendukung bahwa kinerja lingkungan yang baik dapat menga- rah pada peningkatan hubungan positif de- ngan pemangku kepentingan. Dengan demi- kian, tekanan keuangan pada perusahaan yang timbul karena tuntutan dari pihak pemangku kepentingan akan menjadi lebih rendah. Adanya hubungan baik dengan pemangku kepentingan dapat menjadi tanda bahwa perusahaan memiliki kualitas penge- lolaan dan penggunaan sumber daya yang efisien. Perusahaan dengan kinerja ling- kungan yang tinggi dapat menciptakan aset tidak berwujud dalam bentuk peningkatan reputasi perusahaan. Shahab et al., , (2018) menenemukan bahwa perusahaan dengan kesadaran lingkungan yang tinggi akan memperoleh peningkatan keunggulan kom- petitif yang berdampak pada profitabilitas perusahaan. Dengan demikian, kemungkin- an perusahaan untuk mengalami financial distress akan menjadi lebih rendah. Clarkson et al., , (2008) dan Deswanto dan Siregar (2018) menemukan bahwa perusaha- an dengan kinerja lingkungan yang tinggi memiliki kemampuan lebih dalam menjaga hubungannya dengan investor dan pemang- ku kepentingannya. Hasil ini berlaku ketika perusahaan terkait dibandingkan dengan perusahaan lain yang memiliki kinerja ling-
kungan yang lebih rendah. Scholtens (2006) dan Zhang (2021) mendukung hal tersebut dan menyatakan bahwa hubungan antara lingkungan dengan pendanaan dapat dibuk- tikan secara empiris. Penelitian terdahulu merekomendasikan bagi lembaga pendana- an dan pemerintah agar mengurangi ham- batan dalam pendanaan dan mengurangi biaya keuangan bagi investasi yang menga- rah pada dukungan terhadap lingkungan. Dengan demikian, kinerja lingkungan dapat mempengaruhi ketersediaan atas dukungan pendanaan bagi perusahaan.
Zhang (2021) menyatakan bahwa kinerja lingkungan dapat mempengaruhi persyarat- an kontrak. Hal ini karena kinerja lingkung- an dapat digunakan sebagai syarat agunan. Agunan banyak digunakan oleh pemberi pinjaman karena dapat mengurangi risiko yang timbul dari adanya pemberian kredit (Altman dan Saunders, 1997). Kinerja ling- kungan yang buruk dapat mengarah pada kewajiban hukum yang mengakibatkan per- usahaan diwajibkan untuk melakukan ke- giatan pembersihan lingkungan. Selain itu, kinerja lingkungan yang buruk juga akan berdampak pada reputasi perusahaan. Melalui sudut pandang pemberi pinjaman, adanya hukuman dan kerusakan reputasi dari perusahaan peminjam dapat mengaki- batkan ketidakpastian pada perusahaan. Pihak pemberi pinjaman khususnya bank menjadi pihak yang menerima risiko baik secara langsung ataupun tidak langsung dari kejadian tersebut. Perusahaan pemberi pin- jaman juga akan mengalami kerusakan repu- tasi yang kemudian memunculkan tuntutan seperti kebijakan atas pemberian pinjaman yang lebih ketat karena telah terlibat dalam pembiayaan perusahaan atau proyek yang tidak ramah lingkungan. Persyaratan kredit yang tinggi dapat mencegah perusahaan untuk mengajukan pinjaman bank. Hal ini kemudian akan berdampak pada pendapat- an dari pihak pemberi pinjaman. Dengan demikian, pertimbangan lingkungan sebagai agunan diyakini dapat menjadi opsi yang menguntungkan bagi pemberi pinjaman jika dibandingkan dengan opsi lain.
Kinerja lingkungan merupakan indikator penting dalam berbagai perusahaan, tidak terkecuali pihak pemberi pinjaman. Pem- biayaan proyek yang tidak ramah lingkung- an akan merusak reputasi pemberi pinjaman (Mengze dan Wei, 2015). Namun, Höck et al.,
(2020) menyatakan bahwa hanya terdapat sedikit panduan akademis yang menginte- grasikan kriteria keberlanjutan ke dalam proses investasi melalui utang. Sebagai con- toh terkait pengaruh kinerja lingkungan ter- hadap aksesibiltas pendanaan melalui utang. Selain itu, beberapa penelitian yang mem- bahas mengenai pengaruh kriteria keberlan- jutan terhadap keputusan investasi hutang dalam bentuk obligasi sebagian bersifat inkloklusif.
Friede et al., (2015) melalui literature review -nya yang terkait dengan pengaruh ESG terhadap kinerja keuangan perusahaan menemukan bahwa sebagian besar peneli- tian membuktikan secara empiris bahwa kriteria keberlanjutan berdampak positif dalam mengurangi risiko kredit. Oikonomou et al., (2014) juga menemukan bahwa tang- gung jawab perusahaan dalam bentuk CSR baik dari sisi sosial dan lingkungan ber- pengaruh positif terhadap credit rating per- usahaan. Temuan ini didukung oleh Dorfleitner et al., (2020). Bertolak belakang dengan temuan tersebut, Ge dan Liu (2015) menemukan bahwa perusahaan yang ber- tanggung jawab secara sosial cenderung memiliki risiko premium yang lebih tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan yang tidak bertanggung jawab secara sosial. Selain itu, Magnanelli dan Izzo (2017) membuk- tikan bahwa kegiatan tanggung jawab sosial perusahaan bukan merupakan pemicu atas rendahnya profil risiko dari perusahaan. Dengan demikian, kumpulan artikel yang membahas mengenai pengaruh kinerja ling- kungan terhadap kinerja perusahaan diang- gap dapat memberikan dukungan yang cukup atas pengaruh kinerja lingkungan ter- hadap aksesibiltas modal utang perusahaan.
Zhang (2021) yang mendukung bahwa kinerja lingkungan perusahaan dapat dijadi- kan pertimbangan oleh perusahaan pemberi
pinjaman sebagai agunan. Selain itu, kinerja perusahaan juga dapat digunakan sebagai penentu apakah perusahaan memiliki ke- mampuan dalam mengelola dan melunasi pembiayaan yang diperolehnya dari lem- baga peminjaman atau bank dalam jangka panjang. Hal ini karena perusahaan membu- tuhkan modal dari utang untuk mendanai operasi dan pengembangan bisnisnya. Sebagai contoh, Bank Mandiri selaku lem- baga penyalur pinjaman telah berkomitmen dalam menindaklanjuti penerapan prinsip Environmental, Social, and Governance (ESG). Sekitar 26% penyaluran kredit oleh Bank Mandiri sudah sesuai dengan prinsip ESG . Direktur Utama Bank Mandiri, Darmawan Junaidi menyatakan bahwa Bank Mandiri akan terus meningkatkan setiap aspeknya yang tidak hanya meliputi pembiayaan saja tetapi juga kegiatan operasionalnya agar sesuai dengan prinsip ESG . Bank Mandiri akan menjalankan program diversifikasi ins- trument pembiayaan berkelanjutan melalui transaksi repurchase agreement atau repo sebesar US$ 500.000.000. Dimana hal terse- but menjadi transaksi ESG repo pertama di Indonesia dan first movers di Asia Tenggara. Hal ini dilakukan oleh Bank Mandiri sebagai bentuk atas komitmennya pada Presidensi G20 2022 (Teti, 2022).
Pendanaan secara eksternal khususnya melalui utang berpengaruh positif terhadap financial distress (FD). Hal ini karena perusa- haan mendapatkan tekanan pada arus kas- nya ketika akan melakukan pembayaran atas pendanaannya (Männasoo et al., , 2018). Jeda waktu untuk menghasilkan keuntungan melalui pendanaan tersebut diketahui cukup lama. Selain itu terdapat kemungkinan atas munculnya risiko terburuk dari pendanaan tersebut, yaitu imbal hasil yang negativ. Namun. Doidge et al., (2018) menyatakan bahwa hubungan antara utang dengan financial distress cenderung lebih sedikit dipahami. Hal ini karena perusahaan juga cenderung berevolusi. Utang diketahui da- pat memberikan manfaat bagi perusahaan yang mengalami financial distress. Graham et al., (2011) menyatakan bahwa pengaruh nilai
482 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
cost of debt yang tinggi dan credit rating yang buruk-lah yang menyebabkan kondisi finan- cial distress di perusahaan semakin membu- ruk. Ketika perusahaan memiliki tingkat cost of debt yang rendah (Gangi et al., , 2021), maka perusahaan akan memperoleh manfaat dari modal utang tersebut. Selain itu, ketika per- usahaan memiliki kelayakan dalam menge- lola modal utang dan memiliki credit rating yang tinggi (Höck et al., , 2020), maka manfaat yang diperoleh perusahaan akan jauh lebih besar. Hal ini telah didukung dalam Trade-off theory yang mengungkapkan bahwa cost of debt harus mengimbangi manfaat yang akan diperoleh, sehingga nilai dari perusahaan dapat dimaksimalkan hingga mencapai titik optimalnya (Elkamhi et al., , 2012). Berdasarkan hasil dari penelitian sebe- lumnya dapat ditemukan 3 hasil. Pertama, kinerja lingkungan meminimalisir terjadinya financial distress. Hasil ini sesuai dengan (Jia dan Li, 2022) . Kinerja lingkungan berpe- ngaruh positif terhadap profitabilitas per- usahaan. Hasil ini didukung oleh Ong et al.,
(2019), Endrikat et al., (2014), dan Hussain et al., (2018). Ong et al., (2019) membuktikan secara empiris bahwa dengan menginte- grasikan dimensi lingkungan kedalam stra- tegi perusahaan seperti melakukan upaya dalam mengurangi gas emisi, meningkatkan efisiensi penggunaan energi, penggunaan energi yang dapat diperbarui, menghindari penggunaan material beracun, dan meng- gunakan material ramah lingkungan, tidak hanya akan meningkatkan kinerja lingkung- an saja tetapi kinerja non lingkungan, seperti peningkatan ROI, penjualan, pangsa pasar baru, image perusahaan, dan diferensiasi produk (Dangelico dan Pontrandolfo, 2015). Dengan demikian, hal tersebut menjadi motivasi bagi penelitian ini. Dimana peneli- tian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris bahwa kinerja lingkungan perusa- haan berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan. Ketika perusahaan memiliki profitabilitas yang baik, perusahaan akan mampu untuk mengelola asetnya secara efisien agar mampu memenuhi kewajiban- nya (Pindado et al., , 2008). Dengan demikian,
kecenderungan perusahaan untuk mengala- mi financial distress akan semakin rendah. Kedua, kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap aksesibilitas modal utang yang ditunjukkan dengan meningkatnya reputasi perusahaan dan menurunnya cost of debt perusahaan. Dimana hasil tersebut didu- kung oleh Gangi et al., (2021) dan Chang dan Shen (2014). Kinerja lingkungan yang baik berpengaruh positif terhadap kelayakan per- usahaan atas akses modal utang. Dimana hal tersebut ditandai dengan sedikitnya financial default yang akan ditanggung oleh perusa- haan dengan kinerja lingkungan yang baik jika dibandingkan dengan perusahaan yang tidak memiliki kinerja lingkungan yang baik.
Ketiga, diketahui bahwa penelitian sebe- lumnya hanya mengkaitkan pengaruh kiner- ja lingkungan terhadap financial distress melalui firm risk (Cai et al., , 2016) , cost of capital (Sharfman dan Fernando, 2008), dan capital constraint (Cheng et al., , 2014) . Wu et al., (2019) dan Zhang et al., (2021) menemu- kan bahwa pertimbangan atas keputusan pembiayaan melalui utang yang didasarkan dengan kebijakan perusahaan untuk mengu- rangi emisi karbon cenderung menghasilkan keputusan yang lebih efisien.  Adanya pem- biayaan secara efisien melalui utang akan berpengaruh positif terhadap profitabilitas perusahaan (Zhang et al., , 2021). Dengan demikian, keterbaruan dari penelitian ini adalah membuktikan secara empiris bahwa cost of debt memediasi pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress.

## TINJAUAN TEORETIS
Teori Stakeholder Teori stakeholder merupakan sepe- rangkat pernyataan yang menunjukkan bah- wa perusahaan memiliki kewajiban kepada kelompok stakeholder -nya. Stakeholder atau pemangku kepentingan merujuk pada setiap kelompok yang dapat mempengaruhi atau dipengaruhi oleh suatu organisasi (Freeman, 2015b). Teori ini menyatakan bahwa per- usahaan mungkin memiliki kewajiban yang lebih luas jika dibandingkan dengan asumsi pada teori ekonomi tradisional.
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 483
Perlu dipahami bahwa teori stakeholder dibagi menjadi 3 tingkat analisis. Pertama terkait dengan bagaimana entitas bisnis secara keseluruhan beroperasi sesuai dengan luas lingkungannya, atau dalam tingkat ra- sional. Kedua terkait dengan bagaimana en- titas bisnis berhubungan dengan lingkung- annya melalui prosedur operasi standar dan proses manajemen secara rutin, atau dalam tingkat proses. Ketiga terkait dengan bagai- mana entitas bisnis mengeksekusi transaksi- nya secara actual melalui kesepakatan atau kontrak dengan pemegang saham.
Penelitian ini menggunakan 2 tingkat analisis dalam teori stakeholder yaitu tingkat rasional dan tingkat proses. Pada tingkat rasional dapat diidentifkasikan bahwa per- usahaan memiliki sifat tertentu dalam hu- bungannya dengan lingkungan, atau dapat disebut dengan pemangku kepentingan. Melalui analisis pada tingkat ini dapat di- rumuskan beberapa asumsi. Pertama, siapa- kah kelompok pemangku kepentingan yang dapat mempengaruhi atau dipengaruhi oleh tujuan organisasi?. Kedua bagaimana cara membangun alur atas hubungan dari per- usahaan terhadap pemangku kepentingan- nya?. Ketika, apa masalah yang dibahas dalam alur tersebut?. Penelitian ini memba- ngun alur tersebut melalui kreditur sebagai pihak pemangku kepentingan. Kreditur me- rupakan pihak penyalur pinjaman kepada perusahaan (Gangi et al., , 2021), dimana hu- bungan antara perusahaan dengan kreditur perusahaan dapat dijelaskan melalui aksesi- biltas modal utang (cost of debt).
Tingkat proses dari teori stakeholder menjelaskan bahwa semakin besar dan kom- pleks suatu entitas, maka semakin banyak proses yang harus dilakukan untuk menye- lesaikan task -nya. Melalui penerapan prose- dur dan kebijakan secara rutin hingga ke penggunaan alat analisis yang canggih akan diperoleh kemudahan dalam pengelolaan proses tersebut. Untuk memahami bagaima- na cara entitas menjaga hubungan dengan pemangku kepentingan, perlu diketahui bahwa terdapat proses yang mendukung- nya. Proses ini digunakan untuk mencapai
semacam kesesuaian dengan lingkungan eksternal.
Proses organisasi mencakup berbagai tujuan. Salah satunya adalah bentuk komu- nikasi sebagai simbol untuk apa yang diwa- kili oleh korporasi. Prosedur operasi standar menggambarkan kegiatan apa yang diperlu- kan oleh organisasi agar sukses. Kegiatan tersebut tentunya harus memiliki relevansi dengan harapan lingkungan eksternal per- usahaan. Dengan demikian, jika lingkungan eksternal tersebut adalah pemangku kepen- tingan maka proses strategis organisais ha- rus mampu untuk mencerminkan kom- pleksitas tersebut. Proses ini tidak diwajib- kan untuk dijalankan secara kaku tetapi di- harapkan proses tersebut mampu memper- hatikan dengan baik seluruh harapan dari pemangku kepentingan. Penelitian ini meng- gunakan kinerja lingkungan sebagai proses strategis organisasi dalam meningkatkan ke- percayaan penyedia modal utang terhadap perusahaan. Hal ini sesuai dengan Zhang (2021) yang menyatakan bahwa kinerja ling- kungan merupakan bentuk jaminan jangka panjang dari perusahaan atas aksesibilitas modal utangnya.
Teori Trade-Off Teori trade-off digunakan dalam banyak penelitian yang membahas terkait manfaat utang terhadap kinerja perusahaan (Pindado et al., , 2008). Melalui teori trade-off banyak dikembangkan penelitian yang terkait de- ngan financial distress. Teori trade-off menje- laskan bahwa struktur modal optimal akan tercapai pada saat tedapat keseimbangan antara manfaat dengan pengorbanan yang timbul akibat penggunaan utang.

## Kinerja Lingkungan
Kinerja lingkungan adalah vektor dari seluruh dampak lingkungan yang terjadi melalui penggunaan lahan, penggunaan sumber daya, dan pelepasan polutan ke udara, air, dan tanah sepanjang siklus hidup suatu produk (Lankoski, 2008). Kinerja lingkungan dapat diukur dengan menggu- nakan instrument persepsi (Lisi, 2015) dan
484 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
skala Likert (Nishitani et al., , 2017). Selain itu, pengukuran kinerja lingkungan dapat didasarkan pada disclosure (Kojima, 2007). PROPER merupakan program pemeringkat- an yang berkaitan dengan pengendalian pencemaran air, pengendalian pencemaran udara, pengelolaan limbah berbahaya, dan sistem manajemen lingkungan di Indonesia. Program ini merupakan bentuk dari kebi- jakan lingkungan alternatif berdasarkan pengungkapan informasi (Kojima, 2007). Program ini sejenis dengan program ling- kungan yang dilakukan di Filipina, India, dan China. Program pemeringkatan yang serupa juga direncanakan di Meksiko dan Kolombia (Kojima, 2007).
Penilaian PROPER atas kinerja ling- kungan dilakukan pembaharuan setiap ta- hunnya dengan memasukkan peraturan ter- baru meliputi ketaatan dan beyond compliance kedalam kriteria (PermenLH, 2013). Pemba- haruan penilaian yang dilakukan setiap ta- hunnya dilakukan untuk memastikan bahwa perusahaan telah konsisten dan patuh terha- dap peraturan lingkungan yang berlaku (Benefita, 2015).  Penelitian ini menggunakan indeks warna PROPER sebagai proksi kinerja lingkungan. Hal ini karena PROPER merupakan “ Public Disclosure Program for Environmental Compliance” yang dapat di- terima secara umum oleh perusahaan di Indonesia. Lalu, PROPER merupakan salah satu bentuk kebijakan pemerintah untuk me- ningkatkan kinerja pengelolaan lingkungan perusahaan sesuai dengan prinsip good governance dan telah diatur dalam Peraturan Menteri Lingkungan Hidup Republik Indonesia No. 03 Tahun 2014.

## Aksesibiltas Modal Utang
Utang merupakan salah satu sumber pendanaan yang dapat digunakan oleh per- usahaan selain dari menerbitkan saham. Friede et al., (2015) dan Höck et al., (2020) semakin tinggi kriteria keberlanjutan ling- kungan yang dimiliki oleh perusahaan maka semakin rendah risiko kredit yang akan di- tanggung oleh perusahaan. Namun, penga- ruh ini hanya akan timbul ketika perusahaan
memiliki kelayakan dalam mengalokasikan utang tersebut secara efektif kedalam kegiat- an ramah lingkungan.
Kinerja lingkungan yang memadai akan memberikan kepuasan kepada pemangku kepentingan (Jia dan Li, 2022). Ketika kinerja lingkungan yang diperoleh oleh perusahaan sesuai dengan harapan pemangku kepen- tingan, khususnya kreditur maka hal terse- but akan meningkatkan reputasi perusaha- an. Reputasi ini dibentuk melalui keperca- yaan oleh kreditur terhadap kelayakan per- usahaan dalam menginvestasikan pendana- an melalui utang yang diberikan.
Perusahaan yang telah memperoleh kepercayaan tentunya akan memiliki kemu- dahan dalam memperoleh dana tersebut. Hal ini berbeda bagi perusahaan yang tidak memiliki kepercayaan dari pemangku ke- pentingannya. Kepercayaan ini dapat di- bangun secara lebih lanjut melalui pening- katan reputasi perusahaan.
Perusahaan dengan reputasi baik akan memiliki risiko bisnis yang lebih kecil jika dibandingkan dengan perusahaan sejenis yang memiliki reputasi kurang baik. Kreditur diketahui cenderung menginvesta- sikan dananya pada perusahaan yang me- miliki risiko bisnis rendah. Hal ini karena perusahaan dengan risiko bisnis rendah di- yakini mampu dalam mengelola keberlang- sungan bisnisnya. Oleh karena itu, perusa- haan yang memiliki reputasi baik akan mendapatkan cost of debt yang lebih rendah ketimbang perusahaan yang reputasinya kurang baik (Eichholtz et al., , 2019). Cost of debt merupakan proksi dari aksesibiltas modal utang dalam penelitian ini. Cost of debt dapat diukur melalui (1) credit ratings (Chang dan Shen, 2014); rasio beban bunga dibagi total utang (Gangi et al , 2021);
(3) The yield maturity on new debt issues (YIELD) dan The total interest cost of new debt issues (ICOST) (Sengupta, 1998).

## Financial Distress
Financial distress merupakan risiko yang timbul akibat struktur keuangan perusahaan yang buruk (Inekwe et al., , 2018). Financial
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 485
distress diidentifikasikan sebagai keadaan yang bermula dari kegagalan lalu berakibat pada peristiwa kebangkrutan. Secara tradi- sional, financial distress merupakan pertanda dari adanya siklus hidup akhir pada per- usahaan (Altman, 1968). Ketika terjadi krisis, perusahaan akan lebih rentan mengalami financial distress (Agostini, 2018). Penelitian terkait tanggung jawab sosial perusahaan, termasuk lingkungan telah membuktikan bahwa kegiatan tersebut dapat meminima- lisir terjadinya financial distress. Hal ini kare- na perusahaan akan dituntut untuk meng- gunakan sumber dayanya secara efektif dan efisien agar dapat memenuhi prinsip ramah lingkungan (Morelli, 2011). Efisiensi ini dapat meliputi penggunaan kembali sumber daya alam perusahaan seperti daur ulang pada bahan sisa produksi dan kegiatan operasional untuk digunakan kembali dan penghematan konsumsi energi baik dalam bentuk penggunaan listrik, dan lain-lain. Dengan demikian, perusahaan dapat mela- kukan cost saving dan mencapai tingkat efisiensi yang tinggi dalam level perusahaan.
Lins et al., (2017) mendukung bahwa kegiatan tanggung jawab sosial yang dilaku- kan perusahaan berpengaruh positif terha- dap tingkat kepercayaan pemangku kepen- tingan. Keterlibatan perusahaan atas kegiat- an tanggung jawab sosial, termasuk ling- kungan berpengaruh positif terhadap ran- king perusahaan yang selanjutnya berdam- pak pada peningkatan reputasi dan penu- runan atas hambatan keuangan (Wu et al., , 2020). Hambatan keuangan pada perusaha- an akan cenderung menurun karena melalui kinerja lingkungan yang baik, persepsi dari pemangku kepentingan atas risiko perusa- haan akan menjadi lebih rendah (Gangi et al., , 2021).
Financial distress dapat diproksikan me- lalui (1) model Z-score oleh Altman (1968) dan (2) model financial distress likelihood (FDL) oleh Pindado et al., (2008). Penelitian ini menggunakan model FDL oleh Pindado et al., (2008) karena model tersebut secara konsis-ten dapat digunakan dalam
menentukan nilai financial distress di negara non-Amerika Serikat.
Kinerja Lingkungan, Aksesibilitas Modal Utang, & Financial Distress
Perusahaan dihimbau agar dapat me- ngatasi masalah kurangnya pasokan dana dalam menjalani kegiatan operasionalnya. Hal ini karena perusahaan dinyatakan perlu untuk lebih meningkatkan pangsa pasar dan daya saingnya agar dapat berinovasi. Dengan demikian, perusahaan juga membu- tuhkan sumber pendanaan ekternal untuk mengatasi kekurangan tersebut.
Sumber pendanaan merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan oleh perusahaan. Sun et al., (2022) dan Orazalin dan Akhmetzhanov (2019) menyatakan bah- wa kinerja lingkungan yang tinggi dapat mengurangi cost yang akan ditanggung oleh perusahaan ketika mengajukan sumber pen- danaan. Selain itu, kinerja lingkungan yang baik juga akan membantu perusahaan dalam mempromosikan komitmennya atas pem- bangunan yang berkelanjutan. Perusahaan akan memperoleh akses yang lebih baik keti- ka risiko lingkungannya rendah (Fernandez- Cuesta et al., , 2019).
Kinerja lingkungan memiliki nilai eko- nomis serta konsep yang cukup kompre- hensif. Ghardallou dan Alessa (2022) menya- takan bahwa perusahaan dapat meningkat- kan value -nya, mengurangi penilaian kredi- tur atas risiko pembayaran utang, dan me- ngurangi rate of return melalui peningkatan kinerja lingkungan. Peningkatan kinerja lingkungan dipercaya dapat mengirimkan sinyal positif, membantu perusahaan dalam mendapatkan dukungan keuangan dalam jangka panjang, dan memperoleh kestabilan dalam mencapai tujuan pembangunan yang berkelanjutan.
Jung et al., (2018) melalui penelitiannya terhadap 255 sempel perusahaan di 8 sektor industri yang terdaftar di Australian Securi- ties Exchange (ASX) selama periode 2009-2013 menemukan bahwa perusahaan memper- oleh manfaat potensial setelah mengadopsi kebijakan pembatasan karbon. Perusahaan
486 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
diketahui dapat memitigasi penalti atas ri- siko lingkungan melalui kesadarannya pada risiko karbon perusahaan. Berdasarkan hasil tersebut hubungan positif antara cost of debt dengan risiko karbon akan semakin mening- kat ketika perusahaan gagal dalam menang- gapi pengungkapan emisinya. Kesadaran karbon yang juga termasuk salah satu indi- kator atas kinerja lingkungan yang baik men- jadi strategi bisnis yang penting bagi pem- beri pinjaman. Hal ini karena perusahaan akan memiliki risiko yang tinggi atas kehi- langan reputasinya ketika kinerja lingkung- annya buruk.
Pemberi pinjaman juga dapat meng- hadapi penurunan reputasi ketika turut andil dalam membiayai perusahaan yang tidak bertanggung jawab terhadap lingkung- an (Caragnano et al., , 2020). Hal ini menjadi penyebab mengapa perusahaan dengan in- tensitas emisi karbon yang lebih tinggi cen- derung diminta untuk memberikan imbal balik yang lebih tinggi ketika membayar pembiayaan operasinya, khususnya ketika sumber pembiayaan tersebut melalui utang. Caragnano et al., (2020) menemukan bahwa perusahaan dengan emisi yang lebih tinggi ketimbang perusahaan sejenis lainnya, cenderung membayar pembiayaan utangnya lebih tinggi ketimbang rata rata.
Eichholtz et al., (2019) dalam peneli- tiannya terkait pengaruh langsung corporate social responsibility terhadap cost of debt yang dimediasi oleh buildings’ environmental per- formance . Penelitian ini menemukan bahwa pendanaan yang digunakan pada bangunan bersertifikasi lingkungan cenderung memi- liki spread yang lebih rendah jika dibanding- kan dengan bangunan yang tidak memiliki sertifikasi lingkungan. Hasil ini mendukung bahwa pertimbangan atas risiko lingkungan menjadi bentuk penghargaan atas efisiensi dalam pasar utang di sektor real estate Amerika Serikat.
Gangi et al., (2021) melalui pengujiannya pada pengaruh socially responsible human resources management (SRHRM) terhadap ter- hadap financial cost. Dengan demikian, me- lalui hasil penelitian ini, perusahaan dihim-
bau agar mengkomunikasikan kinerja ling- kungannya pada pihak penyedia pinjaman.
Jia dan Li (2022) melalui penelitiannya terkait asosiasi kinerja lingkugan terhadap financial distress. Penelitian ini menemukan bahwa kinerja lingkungan perusahaan ber- pengaruh negative terhadap probabilitas perusahaan dalam mengalami financial dis- tress. Probabilitas ini diukur melalui persep- si oleh pasar. Hasil tersebut cukup robust ketika perusahaan yang digunakan dalam sampel penelitian tersebut merupakan per- usahaan dengan tingkat risiko yang cukup tinggi. Hasil ini telah mengkonfirmasi bah- wa kinerja lingkungan mampu mempenga- ruhi kemampuan perusahaan dalam mema- najemen risikonya.
Perbedaan penelitian Jia dan Li (2022) dengan penelitian ini adalah penggunaan proksi financial distress dan mediasi akse- sibilitas modal utang. Financial distress dari penelitian ini diukur dengan menggunakan 3 proksi yaitu profitability financial expense, dan retained earnings sesuai dengan Keasey et al., (2015). Hal ini karena penelitian ini ingin mengukur performa perusahaan secara in- ternal, berbeda dengan Jia dan Li (2022) yang mengukur financial distress dengan didasar- kan pada persepsi secara eksternal yaitu melalui persepsi oleh pelaku pasar modal.
Höck et al., (2020) membuktikan secara empiris bahwa kelayakan atas modal kredit memoderasi pengaruh keberlanjutan ling- kungan terhadap risiko kredit premium. Penelitian ini menggunakan sampel perusa- haan di Eropa, dimana pertimbangan atas ekonomi keberlanjutan telah dilakukan seca- ra mandatory . Hasil penelitian ini menemu- kan bahwa perusahaan yang memiliki per- forma keberlanjutan lingkungan yang lebih tinggi cenderung memiliki credit spreads yang lebih rendah. Hal ini karena pelaku pasar memberikan penghargaan kepada perusahaan yang telah menerapkan perfor- ma keberlanjutan pada lingkungan tem- patnya beroperasi.
Berdasarkan uraian tersebut, penelitian ini menempatkan variabel aksesibilitas mo- dal utang sebagai variabel mediasi pada pe-
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 487
ngaruh kinerja lingkungan perusahaan ter- hadap financial distress. Teori stakeholder di- gunakan sebagai pendukung bahwa kinerja lingkungan yang baik akan membantu per- usahaan dalam membangun kepercayaan dengan pemangku kepentingannya.
Kreditur merupakan salah satu pihak pe- mangku kepentingan perusahaan. Kreditur tentunya peduli dengan pengembalian dana yang diinvestasikan pada perusahaan. Perusahaan yang memiliki kepedulian pada lingkungan akan lebih menarik bagi kreditur jika dibandingkan dengan perusahaan yang bermasalah dengan lingkungannya.
Keterlibatan perusahaaan dalam penilai- an PROPER merupakan bentuk tanggung jawab perusahaan akan komitmennya dalam menjaga lingkungan. Mengacu pada hal ter- sebut, kreditur akan dapat memberikan pe- nilaian tentang efektivitas dan efisiensi per- usahaan dalam mengelola kegiatan operasi- onalnya agar tetap dalam ranah ramah ling- kungan. Hal ini akan mempengaruhi kre- ditur dalam menilai kelayakan perusahaan tersebut dalam mengelola dana yang akan diberikan.
Kreditur akan mempermudah aksesibili- tas perolehan modal bagi perusahaan yang memiliki risiko lingkungan rendah jika di- bandingkan dengan perusahaan yang memi- liki risiko lingkungan tinggi (Sharfman dan Fernando, 2008). Kemudahan aksesibiltas modal ini mampu dijelaskan dengan besar- nya cost of debt yang akan ditanggung oleh perusahaan (Gangi et al., , 2021). Melalui aksesibiltas modal yang baik, perusahaan dapat mengurangi kecende- rungan terjadinya financial distress (Jia dan Li, 2022). Selain itu, perusahaan yang dapat menjaga kepercayaan dengan lingkungan dan masyarakat sekitarnya tentunya dapat menjalankan bisnisnya secara aman jika dibandingkan dengan perusahaan yang tidak mampu menjaga kepercayaan tersebut. Penelitian ini juga menggunakan firm size, firm age, dan total assets turnover sebagai variabel kontrol. Penggunaan variabel kon- trol ditujukan untuk menghindari adanya faktor heterogenitas yang dapat mempenga-
ruhi variabel dependen. Dengan demikian, mengacu pada Darrat et al., (2016) ditemukan bahwa perusahaan yang memiliki firm size lebih besar cenderung memiliki peluang yang lebih rendah untuk mengalami financial distress jika dibandingkan dengan perusaha- an dengan ukuran yang lebih kecil. Selain itu, firm size juga memiliki dampak positif terhadap profitabilitas perusahaan. Dimana, semakin besar firm size suatu perusahaan maka akan semakin mudah bagi perusahaan tersebut untuk melakukan dan mengadopsi kebijakan ramah lingkungan bagi perusaha- an (Weng et al., , 2015). Perusahaan dengan firm size yang besar cenderung memiliki lebih banyak sumber daya untuk bertindak sesuai dengan kebijakan lingkungan (Weng et al., , 2015; Zhu dan Sarkis, 2004; Ziegler dan Nogareda, 2009). Firm age juga menunjukkan bagaimana perjalanan waktu mempenga- ruhi perusahaan (Meng et al., , 2013). Berdasarkan pada latar belakang ter- sebut, dapat diajukan rerangka konseptual pada gambar 1.

## Gambar 1 Kerangka Konseptual
Sumber: data olahan
Financial distress terjadi ketika perusaha- an gagal memenuhi utangnya melalui arus kas perusahaan. Dengan demikian, perusa- haan akan menghadapi risiko kebangkrutan. Financial distress dapat dipengaruhi oleh berbagai faktor (Wu et al., , 2021). Salah satu atribut yang diyakini dapat meminimalisir kemungkinan terjadinya financial distress bagi perusahaan adalah kinerja lingkungan
Kinerja Lingkungan Perusahaan Aksesibilitas Modal Utang Financial Distress 1. Firm Size 2. TATO 3. Firm Age
488 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
(Jia dan Li, 2022). Teori stakeholder menjadi teori pendukung yang dapat menjelaskan mengapa kinerja lingkungan dapat dikate- gorikan dalam atribut tersebut.
Ketika perusahaan mampu memenuhi harapan dari pemangku kepentingannya. Hal tersebut akan berdampak pada penu- runan biaya keagenan dan meningkatkan reputasi perusahaan. Dengan demikian, se- suai perspektif dari teori stakeholder perusa- haan akan mendapatkan tanggapan positif dari pemangku kepentingannya (Freeman, 2015a). Sebaliknya, ketika harapan dari pemangku kepentingan tidak terpenuhi, maka tingkat dari kekhawatiran pasar akan meningkat dan timbul risiko premium yang tinggi bagi perusahaan (Choi et al., , 2021). Dengan demikian, jika perusahaan secara aktif menangggapi risiko yang terkait dengan lingkungannya tanpa mengecuali- kannya karena alasan future cost, tekanan dari badan regulasi dan litigasi, dan tuntutan masyarakat (Robinson et al., , 2011). Perusahaan akan memiliki keunggulan da- lam membangun relasi yang baik dengan pemangku kepentingannya. Dimana hal ini akan membentuk keunggulan dalam bentuk reputasi perusahaan.
Melalui perspektif teori resource based view , kinerja lingkungan yang baik menjadi indikasi atas kemampuan perusahaan dalam mengelola sumber dayanya dengan baik (Ferrell et al., , 2016; Jia dan Li, 2022). Semakin baik pengelolaan sumber daya tersebut maka akan semakin baik kemampuan per- usahaan dalam mengelola manajemen risi- konya. Manajemen risiko yang baik dapat meminimalkan dampak negatif dari ketidak- pastian yang mengarah pada potensi keru- gian. Dengan demikian, perusahaan juga akan mengantisipasi bahwa mereka telah memiliki pendanaan yang memadai. Hal tersebut kedepannya akan bermanfaat bagi perusahaan agar terhindar dari risiko finan- cial distress. Oleh karena itu, kinerja ling- kungan yang baik akan mengurangi kecen- derungan perusahaan untuk mengalami financial distress. Dengan demikian, dapat diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Semakin tinggi kinerja lingkungan perusahaan maka akan semakin rendah kecenderungan perusahaan dalam mengalami financial distress.
Kinerja lingkungan merupakan bentuk tanggung jawab yang dilakukan oleh per- usahaan dalam menjaga lingkungan alam- nya (Leyva-de la Hiz et al., , 2019). Dengan demikian, semakin tinggi kesadaran perusa- haan dalam mempertahankan kinerja ling- kungannya, maka akan semakin besar ben- tuk kepedulian perusahaan atas penggunaan sumber daya sebagai pendukung kegiatan operasionalnya. Selain itu, melalui upaya yang dilakukan perusahaan untuk menjaga lingkungan alamnya. Hal tersebut dipercaya dapat memitigasi risiko lingkungan yang timbul dari aktivitas operasional perusahaan (Dangelico dan Pontrandolfo, 2015).
Kinerja lingkungan merupakan faktor spesifik yang mendukung relasi antara perusahaan dengan pemangku kepentingan- nya. Sesuai perspektif dari teori stakeholder semakin baik relasi tersebut maka risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan akan semakin rendah (Lee et al., , 2009). Dengan demikian, potensi perusahaan dalam me- ngalami masalah financial distress, sosial, atau lingkungan juga akan semakin rendah (Gangi et al., , 2018). Pendekatan bisnis yang ramah lingkungan memiliki efek jaminan pada perusahaan (Renneboog et al., , 2008). Hal ini karena keterlibatan perusahaan pada bisnis ramah lingkungan dapat mengurangi risiko reputasi dan menurunkan biaya litigasi. Dengan demikian, kepedulian per- usahaan atas kinerja lingkungan diyakini dapat menjadi jaminan pada arus kas keluar perusahaan.
Melalui keterlibatan perusahaan pada kinerja lingkungan. Perusahaan dapat mem- perkuat hubungannya dengan pemangku kepentingan. Hal ini selanjutnya akan ber- dampak pada pengurangan transaction cost dan membatasi financial constraint. Dengan demikian, sesuai hasil penelitian dari Gangi et al., (2021), semakin tinggi kinerja ling- kungan suatu perusahaan maka akan sema-
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 489
kin rendah cost of debt yang ditanggung oleh perusahaan. Semakin rendah cost of debt maka akan semakin mudah aksesibiltas mo- dal utang oleh perusahaan. Dengan demi- kian, kemungkinan perusahaan untuk me- ngalami financial distress akan semakin rendah. Berdasarkan asumsi tersebut, dapat diajukan hipotesis sebagai berikut: H 2 : Aksesibiltas modal utang oleh perusa- haan memediasi pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif riset asosiatif dan eksplanatori. Pendekatan ini sesuai untuk menjelaskan masalah dan tujuan yang diajukan dalam penelitian (Neuman, 2014). Riset asosiatif bertujuan untuk membuktikan secara em- piris pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress. Lalu, pendekatan eksplana- tori bertujuan untuk menjelaskan posisi dan hubungan antar variabel dalam hipotesis.
Penelitian ini menggunakan perusahaan yang bergerak di sektor pertanian, pertam- bangan, dan industri kimia dan bahan dasar yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2013-2018 dengan jumlah total yang tertera pada tabel 1. Selain itu, perusahaan yang digunakan dalam pene- litian ini harus terdaftar di PROPER (Public Disclosure Program for Environmental Com- pliance) selama atau sebagian periode 2012- 2020. Hal ini karena sektor pertanian, pertambangan, dan industri kimia dan bahan dasar tergolong dalam high profile
industries (Tet ř evová, 2018). High profile industries memiliki dampak lingkungan yang lebih besar jika dibandingkan dengan sektor lainnya. Oleh karena itu, industri di sektor tersebut diharapkan memiliki kepe- kaan yang lebih terhadap lingkungannya. Dengan demikian, melalui penelitian secara empiris pada mediasi aksesibiltas modal utang pada pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress diharapkan dapat memotivasi perusahaan untuk meningkat- kan efisiensi pemanfaatan sumber daya. Hal ini karena aktivitas operasional perusahaan terbukti dapat menyebabkan masalah sosial dan lingkungan melalui polusi logam berat yang serius, polusi udara, penurunan permukaan tanah, degradasi hutan, dan risiko kesehatan bagi masyarakat (Li et al., , 2014; Qi et al., , 2019).
Pengumpulan data dari penelitian ini dilakukan secara tidak langsung melalui OSIRIS dan melalui laporan PROPER yang diterbitkan oleh Kementrian Lingkungan Hidup dan Kehutanan Republik Indonesia.

## Kinerja Lingkungan Perusahaan (KLP)
“Kinerja lingkungan adalah hasil yang dapat diukur dari sistem manajemen lingkungan yang terkait dengan kontrol aspek aspek lingkungannya” (ISO, 2015). Penilaian kinerja lingkungan didasarkan pada indeks warna dari hasil penilaian PROPER. Indeks ini diperoleh melalui la- poran tahunan hasil penilaian PROPER dan laporan tahunan perusahaan terkait.

## Tabel 1 Kriteria dan Jumlah Sampel
No Kriteria 2013  2014  2015  2016 2017  2018 1  Industri dasar dan kimia, pertambangan, dan agrikultur terdaftar di BEI tahun 2013-2018 111 117  122  123 122 125 2  Data yang tidak dapat diperoleh melalui OSIRIS selama periode 2013-2018 (3) (3) (4) (6) (3) (2) 3  Perusahaan tidak terdaftar di PROPER 2013-2018  (74) (76)  (82)  (78) (81) (89) 4 Sesuai kriteria 34 38 38 39 38 34 Sumber: data olahan
490 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
Terdapat 5 kategori warna dalam peni- laian kinerja lingkungan (Handoyo, 2018). Perusahaan dengan kinerja lingkungan yang sangat baik akan memperoleh nilai 5 ditan- dai dengan warna emas, warna hijau untuk kinerja lingkungan yang baik dengan nilai 4, warna biru untuk kinerja lingkungan yang cukup dengan nilai 3, warna merah untuk kinerja yang buruk dengan nilai 2, dan untuk perusahaan dengan kinerja lingkungan yang sangat buruk akan memperoleh nilai 1 ditandai dengan warna hitam.

## Aksesibilitas Modal Utang (AMU)
Aksesibilitas modal utang adalah biaya modal utang yang dibayar oleh perusahaan sebagai kompensasi atas penggunaan dana yang diperoleh melalui kreditur dibagi total utang jangka pendek yang dibebani bunga dan utang jangka panjang yang dibebani bunga. Dengan demikian aksesibiltas modal utang dapat dirumuskan sesuai dengan penelitian Gangi et al., (2021) yaitu sebagai berikut:
( Cost of Debt ) it = ( Debt Interest ) it /(( Short Term Debt ) it +( Long Term Debt ) it )) …. (1)
Financial Distress (FDL) Financial distress merupakan kondisi ketika perusahaan tidak hanya tertekan seca- ra finansial, tetapi juga ketika arus kas opera- sional perusahaan lebih rendah ketimbang beban keuangan dan mengalami penurunan nilai pasar terus menerus  (Pindado et al., , 2008). Penelitian ini menggunakan 3 variabel untuk mengestimasi probabilitas perusaha- an dalam mengalami financial distress yaitu profitability (EBIT/TA), financial expenses (FE/TA), dan retained earnings (RE/TA) meng- acu pada penelitian (Keasey et al., , 2015). Probabilitas perusahaan dalam menga- lami financial distress tidak hanya didasarkan pada kondisi kebangkrutan. Dimana, per- usahaan terkait juga harus memenuhi 2 kondisi tertentu. Pertama, ketika nilai laba sebelum bunga dan pajak, depresiasi, serta amortisasi (EBITDA) lebih rendah ketim- bang financial expenses selama 2 tahun berturut-turut. Kedua, ketika perusahaan
mengalami penurunan nilai pasar selama 2 tahun berturut turut. Perusahaan yang memenuhi 2 kondisi financial distress tersebut akan dikategorikan sebagai insolvency dan mendapat nilai 1. Perusahaan yang hanya memenuhi 1 atau tidak sama sekali dari kondisi financial distress diatas akan dika- tegorikan sebagai no insolvency dan men- dapat nilai 0. Lalu, berdasarkan metode dari Keasey et al., (2015) dan Pindado et al., (2008) akan dilakukan uji regresi logistic untuk memperoleh nilai dari variable FDL. Dimana, nilai yang diperoleh melalui predicted probability akan memiliki rentang antara 0-1. Kemudian, nilai tersebut ditrans- formasikan kedalam bentuk logaritma na- tural untuk mengatasi adanya heteroske- dastisitas. Nilai akhir yang diperoleh akan diekspektasikan sebagai probabilitas perusa- haan dalam mengalami financial distress . Dengan demikian, dapat diajukan formula sebagai berikut:
log (Prob(Insolvency)/Prob(noInsonvency)) = β 0 + β 1 EBIT it /(TA) it-1 )+ β 2 FE it /(TA) it-1 + β 3 (RE) it-1 /(TA) it-1 +d t + η i +u it ….. ( 2) Insolvency = Perusahaan i pada tahun t yang memiliki skor 1.
NoInsolvency = Perusahaan i pada tahun t yang memiliki skor 0.
EBIT it = Earning before interest and taxes pada tahun t.
FE it = Financial expenses pada tahun t. RE it-1 = Retained eaning pada tahun t-1. TA it-1 = Value dari total assets pada tahun t-1.

## Firm Size (FS)
Firm size adalah ukuran perusahaan yang dapat dilihat dari total aset yang dimiliki oleh perusahaan pada akhir tahun. Penelitian oleh Xie et al., (2019) menggunakan total aset untuk memastikan bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar pula peluang untuk meraih kinerja lingkungan dan keuangan yang lebih baik. Maka, berdasarkan hal tersebut firm size dapat dirumuskan sebagai berikut:
Firm SIZE=Ln (total asset) ……… (3)
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 491

## Total Assets Turnover (TATO)
Total Asset Turnover (TATO) adalah rasio efisiensi yang digunakan untuk mengukur tingkat kinerja keuangan perusahaan pada level internal (Xie et al., , 2019). Berdasarkan hal tersebut dapat dirumuskan formula untuk menghitung total asset turnover . TATO = Sales/((TA awal tahun +TA akhir tahun )/2) ……………………………….….. ( 4)
Firm Age (FA) Firm age adalah lamanya waktu per- usahaan berdiri. Sesuai penelitian Weng et al., (2015) firm age diukur berdasarkan waktu saat perusahaan didirikan hingga saat tahun penelitian untuk mengetahui seberapa besar kemampuan perusahaan dalam berinovasi sehingga mampu mempertahankan keber- lanjutan usahanya. Berdasarkan hal tersebut maka dapat dirumuskan formula sebagai berikut:
Firm Age = Tahun penelitian t - Tahun perusahaan didirikan I …………………..…. (5)
Penelitian ini menggunakan simple media- tion analysis untuk menganalisis data serta software SPSS 24 untuk mengolah data. Peng- gunaan simple mediation analysis dalam pene- litian ini bertujuan untuk menganalisis ada- nya mediasi aksesibilitas modal utang pada pengaruh kinerja lingkungan terhadap finan- cial distress mengacu pada Hayes (2017). Penelitian ini dengan menggunakan kombi- nasi data kuantitatif dan data kualitatif (Hair et al., , 2014).
Pengujian hipotesis aksesibilitas modal utang sebagai variabel mediasi pada penga- ruh kinerja lingkungan terhadap financial distress dapat dilakukan dengan dua langkah sebagai berikut: (1) Mengestimasi direct effect dari kinerja lingkungan terhadap financial distress dan (2) Mengestimasi total indirect effect secara simultan dengan pola penerapan aksesibilitas modal utang sebagai variabel mediasi pada pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress.
Berdasarkan pada dua langkah tersebut, dapat diajukan model empiris sebagai berikut:
(FDL) it = a 0 +a 1 (KLP) it + ε …………………… (6) (FDL) it =b 0 +b 1 (AMU) it +b 2 (KLP) it +b 3 (FS) it +b 4 (TATO) it +b 5 (FA) it + ε …………………….… (7) a 0 dan b 0 = Konstanta.
KLP = Kinerja lingkungan perusahaan i pada tahun ke-t. AMU = Aksesibilitas modal utang perusaha- an i pada tahun ke-t.
FDL = Financial distress perusahaan i pada tahun ke-t.
FS = Ukuran perusahaan i pada tahun ke-t. TATO = Total assets turnover perusahaan i pada tahun ke-t.
FA = Umur perusahaan i pada tahun ke-t. b 1, b 2, b 3, b 4, dan b 5 = koefisien. 𝜀 = standart error .

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Penelitian ini bertujuan untuk memberi- kan bukti empiris mediasi aksesibilitas mo- dal utang pada pengaruh kinerja lingkungan perusahaan terhadap financial distress. Total sampel perusahaan sektor industri dasar dan bahan kimia, pertambangan, agrikultur yang telah memenuhi kriteria sebanyak 221 per- usahaan. Namun, 2 sampel perusahaan dike- cualikan karena nilai financial expense perusa- haan terkait tidak tercantum dalam basis data OSIRIS . 2 sampel perusahaan tersebut adalah PT Steel Pipe Industry of Indonesia tahun 2018 dan PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. Dengan demikian, total sampel yang digunakan dalam penelitian ini berjumlah 219 perusahaan.
Penelitian ini menggunakan nilai minimum, maksimum, rata rata, standard deviasi, dan modus untuk mendeskripsikan karakteristik dari data sampel. Hasil dari deskripsi tersebut dirangkum dalam tabel 2 dan tabel 3.
492 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
Tabel 2

## Deskripsi Statistik Variabel Penelitian
Variabel Notasi Min Max Mean SD Mode Kinerja Lingkungan Perusahaan KLP 2,00 5,00 3,182 0,623 3,00 Aksesibilitas Modal Utang AMU -0,14 3,47 0,071 0,242 - Ln(Financial Distress) FDL -9,21 0,00 -2,6810 1,8701  - Total Assets Turnover TATO 0,02  2,24  0,809  0,478  - Firm Size SIZE 18,55 31,57 26,63 4,390  - Firm Age
AGE 14,00 114,00 44,671 20,870  -
Sumber: data olahan
Tabel 3
Analisis Deskripsi Statistik Kinerja Lingkungan Perusahaan
Kinerja Lingkungan Perusahaan Frekuensi Prosentasi Hitam 0 0 Merah 12 5,5 % Biru 169 77,22 % Hijau 24 11 % Emas 14 6,4 % Jumlah 219 100 % Sumber: data olahan Tabel 4 Analisis Korelasi Variabel Penelitian Variabel 1 2 3  4  5  6 1. Kinerja Lingkungan Perusahaan - 0,112*  -0,141** -0,196***  0,030 0,176*** 2. Aksesibilitas Modal Utang 0,112* - -0,034  -0,032 0,113* -0,039 3. Financial Distress -0,141**  -0,034 - -0,139** -0,199***  -0,011 4. Total Assets Turnover -0,196*** -0,032  -0,139** - 0,046 -0,027 5. Firm Size 0,030 0,113* -0,199***  0,046 - 0,307*** 6. Firm Age 0,176***  -0,039  -0,011  -0,027 0,307*** - Sumber: data olahan
***korelasi signifikan pada level 0,01 (2-tailed) ** korelasi signifikan pada level 0,05 (2-tailed)
* korelasi signifikan pada level 0,1 (2-tailed)

## Tabel 5
Pengujian Model Fit dan Multikolinearitas Model Average Path Coefficient (APC) Average Adjusted R- Squared (AARS) Average Variance Inflation Factor (AVIF) Mediasi KLP-AMU-FDL 0,147*** 0,089** 1,092 Sumber: data olahan ***p<0.01. **p<0.05. *p<0.10.
Tabel 4 menunjukkan bahwa kinerja lingkungan perusahaan berkorelasi negatif dengan financial distress. Kinerja lingkungan juga berkorelasi positif dengan aksesibilitas
modal utang. Namun, aksesibilitas modal utang ditemukan tidak berkorelasi dengan financial distress.
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 493
Tabel 5 menunjukkan hasil untuk pe- ngujian model fit dan multikolinearitas. Melalui hasil pengujian model fit untuk APC dan AARS ditemukan p-value lebih kecil dari 0,05 yang berarti signifikan. Hasil dari uji multikolinearitas dengan nilai AVIF kurang dari 5 dengan nilai idealnya kurang dari 3,3 menunjukkan bahwa model mediasi yang diajukan telah didukung oleh data dan memenuhi uji multikolinearitas.
Hasil dari tabel 6 panel A menunjukkan bahwa kinerja lingkungan berpengaruh ne- gative terhadap financial distress ( coefficient : - 0,9061; p = 0,0000, R 2 = 0,2986). Dengan demi- kian, hipotesis H1 yang menyatakan bahwa semakin tinggi kinerja lingkungan perusa- haan maka akan semakin rendah kecende- rungan perusahaan dalam mengalami finan- cial distress didukung . Hasil ini juga telah mengkonfirmasi teori stakeholder. Teori stake- holder menyatakan bahwa perusahaan me- miliki kewajiban dengan pemangku kepen- tingannya (Freeman, 2015b). Perusahaan di- harapkan agar dapat memenuhi kewajiban- nya secara lebih luas dan tidak hanya men- cakup pada asumsi teori ekonomi tradisional seperti menghasilkan laba dan memenuhi kepentingan dari pemegang sahamnya saja.
Semakin besar dan kompleks suatu perusahaan maka akan semakin banyak juga
proses yang harus dilakukan untuk meme- nuhi kewajiban tersebut. Melalui penerapan prosedur dan kebijakan secara rutin hingga ke penggunaan alat analisis yang canggih, diyakini akan diperoleh kemudahan dalam pengelolaan proses tersebut. Jadi, untuk memahami bagaimana cara entitas dalam menjaga hubungannya dengan pemangku kepentingan, perlu diketahui bahwa terda- pat proses yang mendukungnya. Proses ini digunakan untuk mencapai semacam kese- suaian dengan lingkungan eksternal.
Proses organisasi mencakup berbagai tujuan. Salah satunya adalah bentuk komu- nikasi sebagai simbol untuk apa yang diwa- kili oleh korporasi. Prosedur operasi standar menggambarkan kegiatan apa yang diper- lukan oleh organisasi agar sukses. Kegiatan tersebut tentunya harus memiliki relevansi dengan harapan lingkungan eksternal per- usahaan. Dengan demikian, jika lingkungan eksternal tersebut adalah pemangku kepen- tingan maka proses strategis organisasi ha- rus mampu untuk mencerminkan komplek- sitas tersebut. Proses ini tidak diwajibkan untuk dijalankan secara kaku tetapi diha- rapkan proses tersebut mampu memperhati- kan dengan baik seluruh harapan dari pe- mangku kepentingan.

## Tabel 6
Hasil Simple Mediation Analysis ( path coefficient (t statistik, p- value , dan R 2 ) Panel A. Direct Effect
Variabel Ke Jalur Financial Distress Kinerja Lingkungan Perusahaan -0,9061(-4,9395)*** R 2 0,2986
Panel B. Indirect Effect
Variabel Ke Jalur Aksesibilitas Modal Utang Financial Distress Kinerja Lingkungan Perusahaan 0,0477(1,765)* -0,8934(-4,9135)*** Aksesibilitas Modal Utang 0,2651(0,5759) Total Asset Turnover -1,1316(-4,8344)*** Firm Age -0,0031(-0,5554) Firm Size -0,1379(-5,1974)*** R 2 0,1855 0,5181
Sumber: data olahan ***p<0.01. **p<0.05. *p<0.10.
494 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
Keterlibatan perusahaan dalam kegiatan lingkungan merupakan salah satu contoh proses yang digunakan untuk memenuhi kewajiban tersebut. Hal ini karena kriteria keberlanjutan dari ESG yang secara dramatis dapat mengubah perilaku perusahaan, pe- megang saham (Choi et al., , 2021), dan pe- mangku kepentingan (Jia dan Li, 2022) adalah lingkungan. Ketika perusahaan telah merespon isu perubahan iklim dengan tepat, maka potensi atas timbulnya risiko penge- luaran karena biaya regulasi dan hilangnya daya saing di masa yang akan datang akan berkurang.
Kinerja lingkungan yang baik tidak hanya berpengaruh pada pengembangan intangible assets (Ambec dan Lanoie, 2008) atau sebagai bentuk keunggulan kompetitif dalam jangka panjang saja (Malik, 2015). Kinerja lingkungan yang baik juga dapat menjadi strategi untuk mengurangi probabi- litas terjadinya financial distress. Hal ini karena kinerja lingkungan menjadi tanda atas kemampuan perusahaan dalam menge- lola sumber daya yang tersedia secara efisien dan efektif. Perusahaan hanya akan mem- peroleh kinerja lingkungan yang baik ketika pengendalian pencemaran air, pengendalian pencemaran udara, pengelolaan limbah ber- bahaya, dan sistem manajemen lingkungan- nya dilakukan secara memadai dan tepat. Ketika hal tersebut telah tercapai maka ke- khawatiran di pasar akan berkurang sehing- ga tingkat kepercayaan  dari  pemegang  sa- ham dan pemangku kepentingan akan ber- kurang. Dengan demikian, potensi atas kesulitan dalam memperoleh pendanaan melalui utang akan semakin rendah. Namun, hasil dari tabel A panel B menun- jukkan sebaliknya. Kinerja lingkungan ber- pengaruh positif terhadap cost of debt ( coefficient : 0,477; p = 0,0790, R 2 = 0,186). Semakin tinggi nilai cost of debt maka akan semakin rendah aksesibilitas modal utang perusahaan. Hal ini dapat terjadi karena im- plementasi atas pendanaan oleh perusahaan perbankan dan perusahaan pendanaan de- ngan didasarkan pada prinsip keberlanjutan masih menjadi hal yang baru di Indonesia
yaitu sejak 2015. Besaran nilai dari cost of debt masih bergantung pada penilaian di pasar keuangan. Dimana, ketika prinsip keberlan- jutan di pasar keuangan masih menjadi sua- tu hal yang baru maka dibutuhkan proses dalam jangka panjang agar dapat tercipta keselarasan yang lebih mature . Dengan demikian, hasil ini tidak mengkonfirmasi teori stakeholder tetapi lebih cenderung pada konfirmasi pada teori resource based view. Kinerja lingkungan terbukti menjadi meka- nisme dalam mengelola sumber daya per- usahaan yang berharga secara lebih efisien dan efektif.
Analisis lanjutan dilakukan untuk me- ngetahui apakah aksesibilitas modal utang memediasi pengaruh kinerja lingkungan terhadap financial distress. Hasil empiris menunjukkan bahwa kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap aksesibilitas modal utang ( coefficient : 0,477; p = 0,0790, R 2 = 0,186). Namun, aksesibilitas modal utang tidak berpengaruh terhadap financial distress ( coefficient : 0,2651; p = 0,5653, R 2 = 0,5181). Dengan demikian, hipotesis H2 yang menya- takan bahwa aksesibiltas modal utang me- mediasi pengaruh kinerja lingkungan terha- dap financial distress tidak didukung. Melalui perspektif teori trade off dijelaskan bahwa utang hanya akan bermanfaat dalam me- ngurangi probabilitas terjadinya financial distress ketika nilainya optimal (Farooq et al., , 2021; Czerwonka, 2021). Probabilitas terjadi- nya financial distress akan berkurang karena terdapat manfaat dari utang sebagai tax shield. Ketika, tingkat utang di perusahaan kurang optimal, hal tersebut dapat menye- babkan manfaat pada ini variabel aksesi- bilitas modal utang ditempatkan sebagai variabel mediasi pada pengaruh kinerja lingkungan perusahaan terhadap financial distress. Teori stakeholder digunakan sebagai pendukung bahwa kinerja lingkungan yang baik akan membantu perusahaan dalam membangun kepercayaan dengan pemang- ku kepentingannya.
Kreditur merupakan salah satu pihak pemangku tax shield berkurang. Lalu, ketika tingkat utang juga terlalu tinggi, maka
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 495
perusahaan akan kehilangan kapabilitas dalam memperoleh manfaat utang sebagai tax shield (Farooq et al., , 2021).

## SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian ini menggunakan sampel per- usahaan di sektor industri dasar dan bahan kimia, pertambangan, dan agrikultur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan PROPER Indonesia selama tahun 2013-2018. Hasil pengujian pengaruh langsung menun- jukkan bahwa kinerja lingkungan perusaha- an berpengaruh negative terhadap financial distress. Hal ini menunjukkan bahwa perusa- haan dengan kinerja lingkungan yang baik cenderung memiliki kemampuan dalam me- ngelola sumber dayanya secara efektif dan efisien. Pengelolaan sumber daya secara efektif dan efisien dapat mengurangi pelu- ang terjadinya financial distress. Namun, ak- sesibilitas modal utang diketahui tidak berpengaruh terhadap financial distress. Dengan demikian, perusahaan di sektor in- dustri dasar dan bahan kimia, pertambang- an, dan agrikultur disarankan dapat menga- tur tingkat utangnya agar menjadi optimal. Nilai dari tingkat utang yang optimal men- jadi win-win solution bagi perusahaaan dan pemegang sahamnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Agostini, M. 2018. Corporate Financial Distress: A Roadmap of the Academic Literature Concerning its Definition and Tools of Evaluation. Corporate Financial Distress 5-47: Springer. https://doi.org/ 10.1007/978-3-319-78500-4_2.
Altman, E. I. 1968. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance 23 (4): 589-609. https://doi.org/10.2307/2978933. Altman, E. I. dan A. Saunders. 1997. Credit Risk Measurement: Developments over the Last 20 Years. Journal of Banking & Finance 21(11-12): 1721-1742. https:// doi.org/10.1016/S0378-4266(97)00036-8.
Ambec, S. dan P. Lanoie. 2008. Does It Pay to be Green? A Systematic Overview. The
Academy of Management Perspectives 22(4): 45-62. https://www.jstor.org/ stable/27747478.
Benefita, P. 2015. PROPER Compliance dan Self Assesment. Pelatihan Lingkungan PT. Benefita Indonesia. http://www. pelatihanlingkungan.com/proper-program- penilaian-peringkat-kinerja-perusahaan- dalam-pengelolaan-lingkungan/ .
Cai, L., J. Cui, dan H. Jo. 2016. Corporate Environmental Responsibility and Firm Risk. Journal of Business Ethics 139(3):
563-594. https://doi.org/10.1007/ s10551-015-2630-4.
Caragnano, A., M. Mariani, F. Pizzutilo, dan M. Zito. 2020. Is It Worth Reducing GHG Emissions? Exploring the Effect on the Cost of Debt Financing. Journal of Envi- ronmental Management 270(2): 110860. https://doi.org/10.1016/j.jenvman.202
0.110860.
Chang, Y. dan C.-H. Shen. 2014. Corporate Social Responsibility and Profitability- Cost of Debt as the Mediator. Taipei Economic Inquiry 50(2): 291-357. Cheng, B., I. Ioannou, dan G. Serafeim. 2014. Corporate Social Responsibility and Access to Finance. Strategic Management Journal 35(1): 1-23. https://doi.org/10. 1002/smj.2131.
Choi, J. H., S. Kim, D. H. Yang, dan K. Cho. 2021. Can Corporate Social Respon- sibility Decrease the Negative Influence of Financial Distress on Accounting Quality? Sustainability, 13(19): 11124. https://doi.org/10.3390/su131911124 Clarkson, P. M., Y. Li, G. D. Richardson, dan F. P. Vasvari. 2008. Revisiting the Relation between Environmental Perfor- mance and Environmental Disclosure: An Empirical Analysis. Accounting, Organizations and Society 33(4-5): 303- 327. https://doi.org/10.1016/j.aos.2007. 05.003.
Dangelico, R. M. dan P. Pontrandolfo. 2015. Being ‘Green and Competitive’: The Impact of Environmental Actions and Collaborations on Firm Performance. Business Strategy and the Environment
496 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
24(6): 413-430. https://doi.org/10.1002/ bse.1828.
Darrat, A. F., S. Gray, J. C. Park, dan Y. Wu. 2016. Corporate Governance and Bankruptcy Risk. Journal of Accounting, Auditing & Finance 31(2): 163-202. https://doi.org/10.1177/0148558X1456 0898.
Deswanto, R. B. dan S. V. Siregar. 2018. The Associations between Environmental Disclosures with Financial Performance, Environmental Performance, and Firm Value. Social Responsibility Journal 14(1): 180-193. https://doi.org/10.1108/SRJ- 01-2017-0005.
Doidge, C., K. M. Kahle, G. A. Karolyi, dan R. M. Stulz. 2018. Eclipse of Public Corporation or Eclipse of the Public Markets? Journal of Applied Corporate Finance 30(1): 8-16. https://doi.org/ 10.1111/jacf.12272.
Dorfleitner, G., J. Grebler, dan S. Utz. 2020. The Impact of Corporate Social and Environment Performance on Credit Rating Prediction: North America versus Europe. Journal of Risk 22(6): 1-33. Eichholtz, P., R. Holtermans, N. Kok, dan E. Yönder. 2019. Environmental Perfor- mance and The Cost of Debt: Evidence from Commercial Mortgages and REIT Bonds. Journal of Banking & Finance 102: 19-32. https://doi.org/10.1016/ j.jbankfin.2019.02.015.
Elkamhi, R., J. Ericsson, dan C. A. Parsons. 2012. The Cost and Timing of Financial Distress. Journal of Financial Economics 105(1): 62-81. https://doi.org/10.1016/ j.jfineco.2012.02.005.
Endrikat, J., E. Guenther, dan H. Hoppe. 2014. Making Sense of Conflicting Empi- rical Findings: A Meta-Analytic Review of the Relationship between Corporate Environmental and Financial Perfor- mance. European Management Journal 32(5): 735-751. https://doi.org/10. 1016/j.emj.2013.12.004.
Farooq, M., A. Noor, dan S. F. Qureshi. 2021. The Impact of Corporate Social Respon- sibility on Financial Distress: Empirical
Evidence. Social Responsibility Journal 18(5): 1050-1067. https://doi.org/10. 1108/SRJ-11-2020-0446.
Fernandez-Cuesta, C., P. Castro, M. T. Tascon, dan F. J. Castano. 2019. The Effect of Environmental Performance on Financial Debt: European evidence. Journal of Cleaner Production 207: 379-390. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2018.
09.239.
Ferrell, A., H. Liang, dan L. Renneboog. 2016. Socially Responsible Firms. Journal of Financial Economics 122(3): 585-606. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2015.1 2.003.
Freeman, R. E. 2015a. Strategic Management: A Stakeholder Approach . Cambridge University Press. Cambridge.
Freeman, R. E. 2015b. Stakeholder Theory.
Wiley Encyclopedia of Management : 1-6.
Friede, G., T. Busch, dan A. Bassen. 2015. ESG and Financial Performance: Aggre- gated Evidence from more than 2000 Empirical Studies. Journal of Sustainable Finance & Investment 5(4): 210-233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015 .1118917.
Gangi, F., E. D'Angelo, L. M. Daniele, dan N. Varrone. 2021. Assessing the Impact of Socially Responsible Human Resources Management on Company Environmen- tal Performance and Cost of Debt. Corporate Social Responsibility and Envi- ronmental Management 28(5): 1511-1527. https://doi.org/10.1002/csr.2179. Gangi, F., M. Mustilli, dan N. Varrone. 2018. The Impact of Corporate Social Respon- sibility (CSR) Knowledge on Corporate Financial Performance: Evidence from the European Banking Industry. Journal of Knowledge Management 23(3): 42-58. https://doi.org/10.1108/JKM-04-2018- 0267.
Ge, W. dan M. Liu. 2015. Corporate Social Responsibility and the Cost of Corporate Bonds. Journal of Accounting and Public Policy 34(6): 597-624. https://doi.org/
10.1016/j.jaccpubpol.2015.05.008.
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 497
Ghardallou, W. dan N. Alessa. 2022. Corporate Social Responsibility and Firm Performance in GCC Countries: A Panel Smooth Transition Regression Model. Sustainability 14(13): 7908. https://doi.org/10.3390/su14137908.
Graham, J. R., S. Hazarika, dan K.
Narasimhan. 2011. Financial distress in the Great Depression. Financial Mana- gement 40(4): 821-844. https://doi.org/ 10.1111/j.1755-053X.2011.01163.x. Hair, J., W. C. Black, B. J. Babin, dan R. E. Anderson. 2014. Multivariate Data Analysis: International Version . Pearson.
New Jersey.
Handoyo, S. 2018. The Development of Indonesia Environmental Performance and Environmental Compliance. Journal of Accounting Auditing and Business 1(1): 69-80. https://doi.org/10.24198/jaab. v1i1.15656.
Hayes, A. F. 2017. Introduction to Mediation,
Moderation, and Conditional Process Analysis: A Regression-Based Ap- proach. Guilford Publications . New York. Höck, A., C. Klein, A. Landau, dan B. Zwergel. 2020. The Effect of Environmental Sustainability on Credit Risk. Journal of Asset Management 21(2): 85-93. https://doi.org/10.1057/s41260- 020-00155-4.
Hussain, N., U. Rigoni, dan E. Cavezzali. 2018. Does It Pay to be Sustainable? Looking Inside the Black Box of the Relationship between Sustainability Per- formance and Financial Performance. Corporate Social Responsibility and Environmental Management 25(6): 1198- 1211. https://doi.org/10.1002/csr.1631. Inekwe, J. N., Y. Jin, dan M. R. Valenzuela. 2018. The Effects of Financial Distress: Evidence  from  US  GDP  Growth. Economic Modelling 72: 8-21. https://doi. org/10.1016/j.econmod.2018.01.001. ISO. 2015. ISO 14001: Environmental Manage- ment Systems-Requirements with Guidance for Use . ISO.
Jia, J. dan Z. Li. 2022. Corporate Environ mental Performance and Financial Dis-
tress: Evidence from Australia. Austra lian Accounting Review 32(101): 188-200. https://doi.org/10.1111/auar.12366. Jung, J., K. Herbohn, dan P. Clarkson. 2018. Carbon Risk, Carbon Risk Awareness and the Cost of Debt Financing. Journal of Business Ethics 150: 1151-1171. https://doi.org/10.1007/s10551-016- 3207-6.
Keasey, K., J. Pindado, dan L. Rodrigues. 2015. The Determinants of the Costs of Financial Distress in SMEs. International Small Business Journal 33(8): 862-881. https://doi.org/10.1177/026624261452 9317.
Czerwonka, L. dan J. Jaworski. 2021. Capital Structure Determinants of Small and Medium-sized Enterprises: Evidence from Central and Eastern Europe. Journal of Small Business and Enterprise Development 28(2): 277-297. https://doi. org/10.1108/JSBED-09-2020-0326. Kojima, M. 2007. Rating Programme Revisited: In the Case of Indonesia. Development of Environmental Policy in Japan and Asian Countries : 154-175. https://doi.org/10.1057/978023062493
1_7.
Lankoski, L. 2008. Corporate Responsibility Activities and Economic Performance: A Theory of Why and How They are Connected. Business Strategy and the Environment 17(8): 536-547. https://doi. org/10.1002/bse.582.
Lee, D. D., R. W. Faff, dan K. Langfield- Smith. 2009. Revisiting the Vexing Question: Does Superior Corporate Social Performance Lead to Improved Financial Performance? Australian Jour- nal of Management 34(1): 21-49. https:// doi.org/10.1177/031289620903400103. Leyva-de la Hiz, D. I., V. Ferron-Vilchez, dan J. A. Aragon-Correa. 2019. Do Firms’ Slack Resources Influence the Relation- ship between Focused Environmental Innovations and Financial Performance? More is not Always Better. Journal of Business Ethics 159(4): 1215-1227. https :// doi.org/10.1007/s10551-017-3772-3.
498 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
Li, Z., Z. Ma, T. J. Van Der Kuijp, Z. Yuan, dan L. Huang. 2014. A Review of Soil Heavy Metal Pollution from Mines in China: Pollution and Health Risk Asses- sment. Science of the Total Environment 468: 843-853. https://doi.org/10.1016/ j.scitotenv.2013.08.090. Lins, K. V., H. Servaes, dan A. Tamayo. 2017. Social Capital, Trust, and Firm Perfor- mance: The Value of Corporate Social Responsibility during the Financial Crisis. The Journal of Finance 72(4): 1785- 1824 . https :// doi . org / 10 . 1111 / jofi . 12505 . Lisi, I. E. 2015. Translating Environmental Motivations into Performance: The Role of Environmental Performance Measu- rement Systems. Management Accounting Research 29: 27-44. https://doi.org/ 10.1016/j.mar.2015.06.001. Magnanelli, B. S. dan M. F. Izzo. 2017. Corporate Social Performance and Cost of Debt: The Relationship. Social Respon- sibility Journal 13(2): 250-265. https:// doi.org/10.1108/SRJ-06-2016-0103. Malik, M. 2015. Value-Enhancing Capabi- lities of CSR: A Brief Review of Contem- porary Literature. Journal of Business Ethics 127(2): 419-438. https://doi. org/10.1007/s10551-014-2051-9.
Männasoo, K., P. Maripuu, dan A. Hazak. 2018. Investments, Credit, and Corpo- rate Financial Distress: Evidence from Central and Eastern Europe. Emerging Markets Finance and Trade 54(3): 677-689. https://doi.org/10.1080/1540496X.201 7.1300092.
Meng, X., S. Zeng, C. M. Tam, dan X. Xu. 2013. Whether Top Executives’ Turno- ver Influences Environmental Respon- sibility: From the Perspective of Envi- ronmental Information Disclosure. Jour- nal of Business Ethics 114(2): 341-353. https://doi.org/10.1007/s10551-012- 1351-1.
Mengze, H. dan L. Wei. 2015. A Comparative Study on Environment Credit Risk Management of Commercial Banks in the Asia ‐ Pacific Region. Business Strategy
and the Environment 24(3): 159-174. https://doi.org/10.1002/bse.1810. Morelli, J. 2011. Environmental Sustai- nability: A Definition for Environmental Professionals. Journal of Environmental Sustainability 1(1): 1-9. https://doi.org/ 10.14448/JES.01.0002.
Neuman, W. L. 2014. Basics of Social Research . Pearson/Allyn and Bacon. Nishitani, K., N. Jannah, dan S. Kaneko. 2017. Does Corporate Environmental Perfor- mance Enhance Financial Performance? An Empirical Study of Indonesian Firms. Environmental Development 23: 10- 21. https://doi.org/10.1016/j.envdev. 2017.06.003.
Oikonomou, I., C. Brooks, dan S. Pavelin. 2014. The Effects of Corporate Social Performance on the Cost of Corporate Debt and Credit Ratings. Financial Review 49(1): 49-75. https://doi.org/
10.1111/fire.12025.
Ong, T. S., A. S. Lee, B. H. Teh, dan H. B. Magsi. 2019. Environmental Innovation, Environmental Performance and Finan- cial Performance: Evidence from Malaysian Environmental Proactive Firms. Sustainability 11(12): 3494. https://doi.org/10.3390/su11123494. Orazalin, N. dan R. Akhmetzhanov. 2019. Earnings Management, Audit Quality, and Cost of Debt: Evidence from a Central Asian Economy. Managerial Auditing Journal 34(6): 696-721. https:// doi.org/10.1108/MAJ-12-2017-1730.
Peraturan Menteri Lingkungan Hidup Republik Indonesia Nomor 06 Tahun 2013 tentang Program Penilaian Peringkat Kinerja Perusahaan dalam Pengelolaan Lingkungan Hidup , 789 C.F.R.
Peraturan Menteri Lingkungan Hidup Republik Indonesia No. 03 Tahun 2014 tentang Program Penilaian Peringkat Kinerja Perusahaan Dalam Pengelolaan Lingkungan Hidup . BN 2021/ NO 1082. http://peraturan.go.id/: 12 HLM.
Pindado, J., L. Rodrigues, dan C. De La Torre.
2008. Estimating Financial Distress Likelihood. Journal of Business Research
Mediasi Aksesibilitas Modal Utang Pada Pengaruh ...– Sari, Agustia, Isnalita, Lasmana 499
61(9): 995-1003. https://doi.org/10. 1016/j.jbusres.2007.10.006.
Qi, R., T. Liu, Q. Jia, L. Sun, dan J. Liu. 2019. Simulating the Sustainable Effect of Green Mining Construction Policies on Coal  Mining  Industry  of  China. Journal of Cleaner Production 226: 392-406. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019. 04.028.
Renneboog, L., J. Ter Horst, dan C. Zhang. 2008. Socially Responsible Investments: Institutional Aspects, Performance, and Investor Behavior. Journal of Banking & Finance 32(9): 1723-1742. https://doi. org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.039.
Robinson, M., A. Kleffner, dan S. Bertels. 2011. Signaling Sustainability Leader- ship: Empirical Evidence of the Value of DJSI Membership. Journal of Business Ethics 101(3): 493-505. https://doi.org/ 10.1007/s10551-011-0735-y.
Scholtens, B. 2006. Finance as a Driver of Corporate Social Responsibility. Journal of Business Ethics 68(1): 19-33. https:// doi.org/10.1007/s10551-006-9037-1. Sengupta, P. 1998. Corporate Disclosure Quality and the Cost of Debt. Accounting Review 73(4): 459-474. https://www. jstor.org/stable/248186
Shahab, Y., C. G. Ntim, Y. Chengang, F. Ullah, dan S. Fosu. 2018. Environmental Policy, Environmental Performance, and Financial Distress in China: Do Top Management Team Characteristics Matter? Business Strategy and the Environ- ment 27(8): 1635-1652. https://doi.org/ 10.1002/bse.2229.
Sharfman, M. P. dan C. S. Fernando. 2008. Environmental Risk Management and the Cost of Capital. Strategic Management Journal 29(6): 569-592. https://doi.org/ 10.1002/smj.678.
Sun, H., G. Wang, J. Bai, J. Shen, X. Zheng, E. Dan, F. Chen, dan L. Zhang. 2022. Cor- porate Sustainable Development, Cor- porate Environmental Performance and Cost of Debt. Sustainability 15(1): 1-14. https://doi.org/10.3390/su15010228.
Teti, P. 2022. Gak Cuma Repo, Mandiri Juga Terapkan Operasional sesuai ESG. https://www.cnbcindonesia.com/market/202 20322142523-17-324925/gak-cuma-repo- mandiri-juga-terapkan-operasional-sesuai- esg . Tet ř evová, L. 2018. Communicating CSR in High Profile Industries: Case Study of Czech Chemical Industry. Inžinerine Ekonomika/Engineering Economics 29(4):
478-487. https://doi.org/10.5755/j01. ee.29.4.19199.
Weng, H.-H., J.-S. Chen, dan P.-C. Chen. 2015. Effects of Green Innovation on Environmental and Corporate Perfor- mance: A Stakeholder Perspective. Sustainability 7(5): 4997-5026. https:// doi.org/10.3390/su7054997.
Wu, D. D., L. Yang, dan D. L. Olson. 2019. Green Supply Chain Management under Capital Constraint. International Journal of Production Economics 215: 3-10. https://doi.org/10.1016/j.ijpe.2018.09.0
16.
Wu, L., Z. Shao, C. Yang, T. Ding, dan  W. Zhang. 2020. The Impact of CSR and Financial Distress on Financial Perfor- mance—Evidence from Chinese Listed Companies of the Manufacturing Indus- try. Sustainability 12(17): 1-19. https:// doi.org/10.3390/su12176799.
Wu, S., H. Zhang, Y. Tian, dan L. Shi. 2021. Financial Distress Warning: An Eva- luation System including Ecological Effi- ciency. Discrete Dynamics in Nature and Society 2021(1): 1-9. https://doi.org/
10.1155/2021/5605892.
Xie, X., J. Huo, dan H. Zou. 2019. Green Process Innovation, Green Product In- novation, and Corporate Financial Per- formance: A Content Analysis Method. Journal of Business Research 101: 697-706. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2019. 01.010.
Zhang, C., Y. Wang, dan P. Ma. 2021. Optimal Channel Strategies in a Supply Chain under Green Manufacturer Finan- cial Distress with Advance Payment Discount. International Transactions in
500 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 7, Nomor 4, Desember 2023 : 479 – 500
Operational Research 28(3): 1347-1370. https://doi.org/10.1111/itor.12841. Zhang, D. 2021. How Environmental Performance Affects Firms’ Access to Credit: Evidence from EU Countries. Journal of Cleaner Production 315: 128294. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2021. 128294. Zhu, Q. dan J. Sarkis. 2004. Relationships between Operational Practices and Performance among Early Adopters of Green Supply Chain Management Prac- tices in Chinese Manufacturing Enter- prises. Journal of Operations Management 22(3): 265-289. https://doi.org/10. 1016/j.jom.2004.01.005.
Ziegler,  A.  dan  J.  S.  Nogareda.  2009. Environmental Management Systems and Technological Environmental Inno- vations: Exploring the Causal Rela- tionship. Research Policy 38(5): 885-893. https://doi.org/10.1016/j.respol.2009.0
1.020.