SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….

## HEDGING, FUTURE CONTRACT DENGAN OPTION CONTRACT

## UNTUK MEMINIMALISASI RESIKO FLUKTUASI KURS VALAS

## Zeinora
Program Pendidikan Ekonomi, FIPPS Universitas IndraprastaPGRI email: zee.aurora@gmail.com

## ABSTRACT
Company, which conducts international transactions such as export-import,  generally will  be  faced  by  the  changing  of  exchange  rate  risk  or  foreign  exchange  exposure.  The changing  of the changes exchange risk  has potential impact to level of profitability, net cash flow and the company’s market value. This risk will be cause the Multi National Corporation (MNC) faces the possibilities problems of the transaction losses due to exchange fluctuation. To  solve  these  type  of  problems,  the  company  can  use  Hedging.  Hedging  is  a  tool  of  risk management techniques which use derivatives as alternative. In this study, researcher choose 2  types  of  derivative  hedging  instrument  which  are  option  contract  and  future  contract hedging. This study aims to compare both derivative hedging instrument based on literature review.
Keywords : Hedging, future contract, and option contract.

## ABSTRAK
Perusahaan  yang  melakukan  transaksi  internasional  terutama  ekspor-impor  pada umumnya  akan  dihadapkan  pada  risiko  perubahan  kurs  mata  uang  asing,  atau  memiliki eksposur  mata  uang  asing  ( foreign  exchange  exposure ).  Risiko  perubahan  kurs  tersebut mempunyai  dampak  potensial  pada  tingkat  profitabilitas,  arus  kas  bersih  dan  nilai  pasar perusahaan.Hal  ini  menyebabkan  perusahaan  multinasional  dihadapkan  pada  masalah kemungkinan  kerugian  transaksi  karena  fluktuasi  nilai  tukar,  maka  diperlukanlah  lindung nilai.Lindung  Nilai  (Hedging)  adalah  teknik  manajemen  risiko  dengan  menggunakan derivative.Dalam  hal  ini  penulis  memilih  instrument  derivative  yang  bertujuan  untuk membandingkanpenggunaan option contract dengan future contract hedging. Penelitian ini bertujuan  untuk  membandingkan  antara  kedua  instrument  derivative  yang  berdasar  kepada kajian literature.
Kata Kunci : Hedging, future contract, dan option contract
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….

## PENDAHULUAN
Lindung  nilai  (hedging)  merupakan strategi  yang  diciptakan  untuk  mengurangi timbulnya  risiko  bisnis  yang  tidak  terduga,  di samping  tetap  dimungkinkannya  memperoleh keuntungan  dari  invetasi  tersebut.Lindung  nilai diperlukan oleh perusahaan, kebanyakan perusahaan  menggunakan  lindung  nilai  karena tidak  mempunyai  kemampuan  atau  keahlian khusus  dalam  memprediksi  variabel-variabel seperti  tingkat  bunga,  kurs  valas,  dan  harga komoditas. Dengan  lindung  nilai,  perusahaan dapat memfokuskan aktivitas-aktivitas utamanya  sesuai  dengan  kemampuan  dan keahlian  khususnya.  Ni  Wayan  Eka  Mitariani (2013)  Lindung  nilai  terhadap  mata  uang digunakan  oleh  para  investor  guna  melindungi investasinya  di  negara  lain  juga  oleh  dunia industri yang menggunakan berbagai mata uang dalam  perdagangannya  dan  lindung  nilai terhadap semua mata uang tidak  selalu tersedia namun  setidaknya  dapat  ditemukan  pada  mata uang
utama dunia
seperti USD, GBP, EUR, JPY, CHF, HKD, AU D, CAD. Allayannis  dan  Ofek  (1997)  menemukan bukti
bahwa perusahaan-perusahaan menggunakan foreigncurrency derivatives dengan  tujuan  untuk  hedging  dan  ternyata penggunaanya  secara  signifikan  meminimalkan risiko nilai tukar yang dihadapi oleh perusahaan.  Muller  dan  Verschoor  pada  (2005) meneliti  tidak  hanya  untuk  menentukan mengapa
perusahaan perseorangan menggunakan foreign currencyderivatives tetapi  juga  menyelidiki  efek-  efek  dari penggunan foreign currency derivatives terhadap risiko nilai tukar.
Fazillah,  et  al  berfokus  meneliti  pada hubungan  secara  simultan  antara  hedging melalui forward,  futures,  swaps dan  struktur modal pada perusahaan-perusahaan non- keuangan  di  Malaysia.  Berdasarkan  analisis yang  telah  dilakukan,  ditemukan  adanya hubungan  secara  simultan  antara  hedgingdan struktur  modal. Hedging mengurangi  biaya
financial  distress  dan  meningkatkan  kapasitas utang  perusahaan.  Perusahaan  akan  terbujuk untuk meminjam lebih banyak untuk mendapatkan keuntungan pajak. Namun peningkatan hutang kemudian akan meningkatkan kemungkinan terjadinya financial  distress,  jadi  perusahaan-perusahaan akan  meningkatkan  hedging  untuk  mengurangi peningkatan  risiko.  Geczy,  et  al.  1996, mengungkapkan  bahwa  perusahaan  perusahaan menggunakan  currency  derivatives  dalam rangka  mendiferensiasikan  antara  teori-teori hedging  yang  ada  dan  tingkah  laku  hedging. Mereka menemukan bahwa perusahaan- perusahaan  dengan  peluang  pertumbuhan  yang lebih  besar  dan  batasan  keuangan  yang  lebih ketat  lebih  suka  menggunakan  currency derivatives.
Selain  itu  perusahaan  yang  menghadapi eksposur nilai tukar yang besar dan menginginkan  skala  ekonomis  dalam  kegiatan hedging juga lebih suka menggunakan currency derivatives. Dan terakhir sumber eksposur  nilai tukar  merupakan  faktor  yang  penting  dalam memilih  tipe  currencyderivatives  yang  akan digunakan. Kerangka konseptual dari penelitian ini berawal dari adanya perdagangan internasional. Suatu perusahaan yang melakukan  perdagangan  internasional  tidak dapat  menghindari  risiko  foreign  exchange. Bahkan  perusahaan  yang  tidak  melakukan perdagangan  internasional  pun  secara  tidak langsung  akan  terpengaruh  dengan  risiko foreign  exchange.  Hal  ini  dikarenakan  adanya perubahan kurs valuta asing yang mempengaruhi  permintaan  dan  penawaran  di dalam  negeri  sehingga  akan  berpengaruh  pula terhadap cashflow perusahaan.
Dalam penelitian ini teknik hedging yang digunakan  adalah  future  contract  hedging  dan option  contract  hedging.  Alasan  diambilnya tehnik  ini  adalah  untuk  membandingkan diantara  kedua  kontrak  tersebut  yang  mana yang lebih kecil resikonya.
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….

## Intrument Derivative

## 1. Forward Contract
Menurut  Siahaan  (2008)definisi  dari forward  contract  atau  kontrak  penyerahan kemudian  adalah  perjanjian  antara  dua  pihak, dimana  satu  pihak  diwajibkan  menyerahkan sejumlah  asset  tertentu  pada  tanggal  tertentu yang  akan  datang  dan  pihak  lainnya  wajib membayar  sesuai  dengan  jumlah  tertentu  yang dikenakan  atas  asset  pada  tanggal  penyerahan. Sebagai  kesepakatan  pribadi  antara  dua pihak,forward  contract  diatur  secara  khusus untuk  memenuhi  kebutuhan  masing-masing pihak,  oleh  karena  itu  sifatnya  disebut  private (bergantung  pada  pribadi  kedua  belah  pihak). Tujuan dari kontrak ini adalah untuk melindungi  kedua  belah  pihak  dari  fluktuasi nilai  asset  yang  mungkin  terjadi  selama  kurun waktu tertentu, yaitu sejak kontrak ditandatangani hingga penyerahan atau pembayaran yang dilakukan.

## 2.  Future Contract
Menurut  Hull  (2006)  kontrak  berjangka merupakan  perjanjian  atau  kesepakatan  untuk membeli  atau  menjual  asset  tertentu  pada  saat tententu dengan atau pada harga tertentu dalam kurun waktu tertentu di masa yang akan datang. Hal  ini  senada  dengan  definisi  menurut Eiteman,  dkk  (2010)  Kontrak  future  adalah sebuah  alternatif  dari  kontrak  forward  yang menuntut penyerahan suatu jumlah valuta asing standar  di  masa  depan  dengan  waktu,  tempat, dan  harga  yang  sudah  ditentukan.  Future contract  berbeda  dengan  forward  contract dimana  future  contract  bentuknya  sudah standard(sudah dibuat baku), telah disekuritisasi dan  diperdagangkan  di  pasar  tententu,  di tengah-tengah masyarakat. Kontrak tidak dilakukan  secara  pribadi  oleh  dua  pihak,  tetapi dilakukan melalui bursa yang terorganisir.

## 3. Option Contract
Menurut Madura (2000) Dasarnya dibedakan  menjadi  dua  macam,  yaitu  calls sebagai  hak  beli  dan  puts  sebagai  hak  jual. Pembeli  calls  atau  pemilik  calls  memiliki  hak membeli  asset  tertentu  pada  harga  tertentu  dan tanggal  tertentu  di  masa  yang  akan  datang. Sebaiknya  pembeli  put  atau  pemilik  put memiliki hak menjual asset tertentu pada harga tertentu dan pada tanggal tertentu di masa yang akan  datang.  Harga  dalam  kontrak  disebut
strike  price  atau  exercise  price,  dan  tanggal pada  kontrak  disebut  maturity  date.  Gaya  opsi ini  ada  dua,  gaya  Eropa  dan  gaya  Amerika. Opsi  eropa  dapat  diexercise  hanya  persis  pada tanggal  jatuh  tempo  saja,  sedangkan  opsi Amerika dapat diexercise kapan  saja sepanjang hidup opsi atau  selama opsi belum jatuh tempo maupun persis pada tanggal jatuh tempo.

## 4. Swaps Contract
Menurut
Siahaan (2008) swap merupakan  kesepakatan  antara  dua  pihak  atau perusahaan  untuk  saling  mempertahankan  arus kas  di  masa  tertentu  (selama  kurun  waktu tertentu)  yang  akan  datang.  Kesepakatan  ini ditentukan  secara  spesifik  tanggal  pembayaran tunai  dan  cara  menghitung  jumlah  tunai  yang akan  saling  dipertukarkan  (dibayarkan  masing- masing  pihak).  Biasanya  di  dalam  perhitungan telah  dipertimbangkan  nilai  yang  akan  datang, tingkat  bunga,  kurs  mata  uang,  dan  variabel- variabel lainnya yang relevan.

## METODE
Kajian  ini  merupakan  sebuah  kajian literature terkait pelaksanaan kegiatan instrument derivative dalam perdagangan internasional melalui temuan data dan informasi yang  berasal  dari  data  sekunder,  baik  yang berasal  dari textbook serta  publikasi  ilmiah. Tulisan  ini  diharapkan  dapat  menjadi  sebuah referensi bagi pelaku dalam kegiatan perdagangan internasional .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Keinginan  investor  untuk  melindungi dirinya  dari  adanya  risiko  investasi  di  pasar modal  dapat  diakomodasikan  dengan  adanya sekuritas  derivatif,  seperti  futures  dan   options. Instrumen  derivatif  ini  sebagai  inovasi  baru  di pasar modal yang perannya sangat diperhatikan. Instrumen  derivatif  bukan  sebuah  klaim  atas arus  pendapatan  seperti  layaknya  saham  dan obligasi. Sebaliknya, instrumen derivatif merupakan  kontrak  perjanjian  antara  dua  pihak untuk  menjual  atau  membeli  sejumlah  barang (baik  itu  aktiva  finansial  maupun  komoditas) pada  tanggal  tertentu  di  masa  datang  dengan harga  yang  telah  disepakati  saat  ini.  Dua  jenis
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
instrumen  derivatif  adalah  option  contract    dan futures contract.
Transaksi Option Contract Option kontrak adalah kontrak resmi yang memberikan Hak  (tanpa  adanya  kewajiban)  untuk  membeli atau  menjual  sebuah  asset  pada  harga  tertentu dan  dalam  jangka  waktu  tertentu. Option contract adalah  perjanjian  yang  memberikan  si pembeli  option  hak  untuk  membeli  atau menjual kontrak di masa yang akan datang pada harga  tertentu (Specific  Price) dan  pada  atau sebelum
waktu tertentu
(Expiration
Date) .Options  merupakan  salah  satu  instrumen di  dunia  pasar  modal  (derivatives)  untuk meminimalisasi resiko dan sekaligus memaksimalkan  keuntungan  dengan  daya ungkit  (leverage)  yang  lebih  besar  (Limited Loss with Unlimited Profit).
Dari  pengertian  umum  mengenai  option di  atas  dapat  dilihat  beberapa  point  penting yang menggambarkan transaksi option yaitu : 1. Option memberi  pemegangnya  hak  bukan kewajiban  untuk  membeli  atau  menjual sesuatu. Berbeda dengan jenis transaksi jual beli  yang  sudah  dikenal  selama  ini  yang mengikat  masing-masing  pihak  dengan  satu kewajiban untuk membayar atau memberikan  satu  barang  tertentu  yang diperjualbelikan  maka option memmberi pemegangnya  hak  bukan  kewajiban  untuk menjual  atau  membeli  satu  barang  yang diperjanjikan.  Pemegang option tidak  bisa dipaksa  untuk  membeli  atau  menjual  satu barang  yang  diperjanjikan  tersebut.  Hak untuk  menjual  atau  membeli  suatu  barang tersebut  hanya  bisa  dilaksanakan  kepada waktu  tertentu  di  masa  yang  akan  datang atau  sebelumnya.  Hal  ini  tergantung  dari jenis  option  yang  dipegang  ada option yang mengatur  bahwa  hak  untuk  membeli  atau menjual  satu  barang  bisa  dilaksanakan  pada saat  waktu  tertentu  di  masa  yang  akan datang  tidak  dapat  dilaksanakan  sebelum waktu  yang  ditentukan  tersebut,  adapula jenis  option  yang  hak  untuk  membeli  atau menjualnya dapat dilaksanakan sebelumnya.
2. Apabila  pemegang option melaksanakan haknya  untuk  membeli  atau  menjual  satu barang  tertentu  maka  harga  barang  yang dibeli  atau  dijual  tersebut  sudah  ditentukan sebelumnya  (biasanya  ditentukan  pada  saat transaksi option dilakukan)  tidak  peduli berapa  harga  pasar  barang  tersebut  saat pelaksanaan  hak.  Jadi  harga  yang  dipakai
saat  pelaksanaan  hak  sudah  ditentukan sebelumnya  dan  bukan  harga  pasar  barang tersebut saat itu.
Dalam pasar valuta asing transaksi option valuta  asing  dapat  di  artikan  sebagai  satu instrumen  keuangan  yang  memberikan  hak kepada  pemegangnya  untuk  membeli  atau menjual  satu  mata  uang  tertentu  dalam  jumlah tertentu  pada  saat  waktu  tertentu  dimasa  yang akan  datang  dan  atau  sebelumnya  dengan  kurs yang  sudah  ditentukan  sebelumnya  (biasanya sudah ditentukan saat transaksi dilakukan).
Terdapat beberapa kategori untuk membedakan  jenis  option  yang  ada  saat  ini. Apabila dilihat dari jenis hak yang dimiliki oleh pemegang option maka option dapat  dibagi menjadi dua yaitu :
a. Call Option yang memberikan hak membeli sesuatu kepada pemegangnya.
b. Put  Option yang  memberikan  hak  menjual sesuatu kepada pemegangnya.
Apabila dilihat dari waktu untuk melaksanakan  hak  tersebut  maka  option  pada dasarnya dibagi dua golongan besar yaitu : a. European Type Option yaitu option yang hanya  dapat  dilaksanakan  pada  satu  tanggal yang  sudah  ditentukan.  Tanggal  tersebut biasa disebut Exercise Date.
b. American  Type  Option yaitu option yang dapat  dilaksanakan  pada  satu  tanggal  yang sudah ditentukan atau sebelumnya. Sehingga waktu  pelaksanaan  hak American  Type Option adalah  sejak  tanggal  kontrak  option ditanda  tangani  sampai  dengan Exercise Date.
Opsi  Valuta (Currency  Option) adalah tipe  kontrak  alternatif  yang  dapat  dibeli  atau dijual  oleh  para  spekulan  atau  perusahaan- perusahaan.
Opsi Valuta disediakan oleh : a. Sejumlah bursa
b. Bank-bank komersial
c. Perusahaan-perusahaan pialang
Opsi Valuta dapat digolongkan menjadi 2 macam, yaitu ;
a. Currency Call Option
Currency  Call  Option  adalah  kontrak  yang memberikan hak untuk membeli suatu valuta tertentu  pada  kurs  (harga)  tertentu  selama periode  waktu  tertentu. Exercise  Price atau Strike  Price adalah  harga  yang  harus dibayarkan  pemilik  opsi  pada  saat  ingin menggunakan  haknya  membeli  valuta.  Tiap
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
Opsi  memiliki  tanggal  jatuh  tempo  bulanan masing-masing.
Menurut  Madura  (2000)  contoh  dari transaksi currency  call  options yaitu  ada kemungkinan perusahaan sebuah perusahaan akan  membutuhkan  valuta  asing  di  masa depan,  tetapi  perusahaan  tidak  begitu  yakin. Sebagai contoh, anggaplah sebuah perusahaan  AS  terlibat  dalam  tender  sebuah poyek  di  Jerman.  Jika  proyek  tersebut  jatuh kepada perusahaan tersebut maka perusahaan  akan  membutuhkan  kira-kira DM  625.00  untuk  membeli  bahan  baku  dan jasa di Jerman, namun perusahaan tidak tahu apakah  tawaran  akan  diterima  atau  tidak sampai  tiga  bulan  ke  depan.  Asumsikan bahwa exercise  price bagi  Mark  adalah $0,50 dan premium call option -nya adalah $ 0,02  per  unit.  Perusahaan  akan  membayar $1250  per  opsi  (62.500  x  $0.02)  atau $12.500  untuk  10  kontrak.  Dengan  adanya opsi tersebut, jumlah
maksimum pengeluaran US Dolar untuk membeli Mark adalah $31.250 (62.500 x $0,5).
Call  Option dapat  dimanfaatkan  jika seseorang  ingin  mencuci  harga  yang  harus dibayarkan bagi suatu valuta di masa depan. Jika  kurs  spot  dari  suatu  valuta  naik melampaui  strike  price  nya,  pemilik  Call Option  dapat  menggunakan  haknya  dengan membeli  valuta  pada  strike  price  yang  lebih rendah dari kurs spot.
Strategi  ini  kurang  lebih  sama  dengan strategi  yang  digunakan  oleh  pembeli kontrak  futures,  tetapi  kontrak  futures mewajibkan  pelakunya  melakukan  sesuatu (yaitu,  membeli  atau  menjual),  sedangkan opsi  valuta  tidak  mewajibkan  pembelinya melakukan  apapun.  Pemilik Call  Option yang telah jatuh tempo hanya merugi sebatas call  premium (yaitu,  harga  pembelian  opsi)
yang mereka bayar pada awalnya. Suatu Currency Call Option Diklasifikasikan menjadi 3 macam, yaitu :
1) In The Money adalah istilah dimana kurs berjalan  melampaui  (lebih  besar)  dari strike price.
2) At The Money adalah istilah dimana kurs berjalan sama dengan strike price.
3) Out Of Money adalah istilah dimana kurs berjalan lebih rendah dari strike price.
Bagi valuta dan tanggal jatuh tempo tertentu, suatu In  The  Money  Call  Option akan
memerlukan  Premium  yang  lebih  tinggi daripada  opsi At  The  Money  atau  Out  Of Money .   Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Premium Call Option , yaitu :
1) Kurs Spot berjalan relatif terhadap Strike Price
Semakin  tinggi  kurs  spot  berjalan  relatif terhadap strike  price ,  semakin  tinggi harga  opsi.  Hal  ini  dikarenakan  semakin tingginya  probabilitas  pembelian  valuta pada  harga  yang  jauh  lebih  rendah dibandingkan harga penjualanya. Hubungan  ini  dapat  diverifikasi  dengan membandingkan  premium  dari  opsi valuta  dan  tanggal  jatuh  tempo  tertentu yang memilki strike price yang berbeda.
2) Lamanya  Waktu  Sebelum  Tanggal  Jatuh Tempo
Secara  umum  diperkirakan  bahwa  kurs spot  memiliki  kesempatan  yang  lebih besar  untuk  naik  melampaui  strike  price jika  waktu  jatuh  temponya  masih  lama. Hubungan  ini  dapat  diverifikasi  dengan membandingkan  premium  dari  opsi valuta  dan strike  price tertentu  yang memiliki  tanggal  jatuh  tempo  yang berbeda.
3) Variabilitas Valuta Semakin besar variabilitas valuta, semakin  tinggi  probabilitas  kurs  spot akan  melampaui strike  price .  Jadi,  Call Option  dari  valuta-valuta  yang  lebih bergejolak  akan  memiliki  harga  yang lebih  tinggi.  Contoh  :  Dollar  Kanada merupakan  valuta  yang  lebih  stabil dibandingkan  valuta  lain.  Jika  faktor- faktor  lain  semuanya  sama,  harga call option  dollar Kanada  akan  lebih  murah dari harga call option valuta-valuta lain.
Call  Option dapat  dan  biasa  digunakan oleh  perusahaan  untuk  melindungi  atau  meng- cover open  position  payable dari  transaksi keuangan internasional.
Contohnya,  Perusahaan  USA  akan  ikut  tender sebuah  proyek  senilai  CHF  625.000 dalam  tiga bulan  mendatang,  maka  ia  melakukan  kontrak untuk CHF Call Option dengan asumsi sbb: Exercise/strike price  = USD 0,50 CHF Call Option Premium = USD 0,02 CHF Future Spot Rate       = USD 0,53 CHF Standard  unit  kontrak  untuk Currency  Option adalah  ½  dari Currency  Future untuk  CHF
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
yaitu  ½  x  125.000  =  62.500,  oleh  sebab  itu diperlukan 10 unit Option Contract.
Biaya  Premium  =  10  x  62.500  x  USD  0.02  = USD 12.500
Exercise  Price =  CHF  625.000  x  USD  0.50  = USD 312.500
Jika  asumsi Future  Spot  Rate menjadi kenyataaan  maka  kebutuhan  dana  =  CHF 625.000  x  USD  0.53  =  USD  331.250.  Dengan melakukan Call Option ini, maka terhindar dari kerugian  sebesar  USD  331.250  –  325.000  = USD 6.250

## b. Currency Put Option
Currency  Put  Option  adalah  kontrak yang  memberikan  hak  untuk  menjual  suatu valuta  tertentu  pada  kurs  tertentu/harga tertentu  (strike  price)  selama  periode  waktu tertentu.  Pemilik  Currency  Put  Option diberikan  hak  untuk  menjual  suatu  valuta dengan harga tertentu (strike price) sepanjang  periode  waktu  tertentu.  Sama seperti  call  option,  pemilik  put  option  tidak diwajibkan untuk menggunakan hak opsinya. Jadi, kerugian potensial maksimum bagi  pemilik  put  option  adalah  sebesar premium  yang  dibayarkan  pada saat membeli opsi.
Suatu  Currency  Put  Option  Diklasifikasikan menjadi 3 macam, yaitu :
1) In The Money adalah istilah dimana kurs berjalan lebih kecil dari strike price.
2) At The Money adalah istilah dimana kurs berjalan sama dengan strike price.
3) Out Of Money adalah istilah dimana kurs berjalan lebih tinggi dari strikeprice.
Bagi  valuta  dan  tanggal  jatuh  tempo tertentu,  suatu In  The  Money  Put  Option akan memerlukan  Premium  yang  lebih  tinggi daripada  opsi At  The  Money atau Out  Of Money .  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Premium Put Option , yaitu :
1) Kurs  Spot  berjalan  relatif  terhadap Strike Price
Semakin  rendah  kurs  spot  berjalan  relatif terhadap  strike  price,  semakin  berharga  put option,  karena  semakin  besar  kemungkinan put option digunakan.
2) Lamanya  Waktu  Sebelum  Tanggal  Jatuh Tempo
Yang  mempengaruhi  premium  put  option adalah  lamanya  waktu  hingga  tanggal  jatuh tempo  sama  seperti call  option ,  semakin
panjang  waktu  jatuh  tempo,  semakin  besar premiumnya.  Periode  yang  lebih  panjang menciptakan  probabilitas  gejolak  valuta yang  lebih  besar  dan  semakin  besar kemungkinan opsi akan digunakan.
Hubungan  ini  dapat  diuji  dengan  menilai kuotasi  premium  put  option  bagi  suatu valuta  tertentu  dengan  tanggal  jatuh  tempo yang berbeda-beda.
3) Variabilitas Valuta
Semakin  besar  variabilitas  valuta,  semakin besar  premium  put  option,  yang  sekali  lagi mencerminkan yang akan digunakan.
Put  Option  dapat  dan  biasa  digunakan  oleh perusahaan  untuk  melindungi  atau  meng- cover open position receivable dari transaksi keuangan internasional.
Perusahaan  USA  mempunyai  tagihan sebesar  GBP  31.250  yang  akan  jatuh  tempo dalam  tiga  bulan  mendatang,  maka  ia melakukan  kontrak  Put  Option  dengan  asumsi sebagai berikut :
Exercise/strike price = USD 1,400 GBP Call Option Premium = USD 0,016 GBP Future Spot Rate = USD 1,300 GBP Standard  unit  kontrak  untuk Currency Option adalah  ½  dari Currency  Future untuk GBP yaitu ½ x 62.500 = 31.250, oleh sebab itu diperlukan 1 unit Option Contract saja.
Biaya  Premium  =  1  x  31.250  x  USD  0.016  = USD 500 Exercise  Price =  GBP  31.250  x  USD  1.40  = USD 43.750,-
Jika  asumsi Future  Spot  Rate menjadi kenyataaan  maka  kebutuhan  dana  =  GBP 31.250 x USD 1.30 = USD 40.625 Dengan  melakukan  Put  Option  ini,  maka terhindar dari kerugian sebesar ( USD 43.750 – USD 500 ) - USD 40.625  = USD 2.625
Menurut  Madura  (2009)  menjelaskan pasar Currency  Options merupakan  pasar  yang memfasilitasi  perdagangan  kontrak  currency options.  Kontrak currency  options dapat diklasifikasikan  sebagai  call  atau  put.  Suatu Currency  call  options menyediakan  hak  untuk membeli  suatu  valuta  tertentu  dengan  harga tertentu  (yang  dinamakan  dengan strike  price atau exercise price ) dalam suatu periode waktu tertentu. Currency  call  options digunakan  untuk meng-hedge  hutang-hutang  valas  yang  harus dibayarkan  di  masa  depan. Currency  put options memberikan  hak  untuk  menjual  suatu valuta  asing  dengan  harga  tertentu  dalam  suatu periode  waktu  tertentu. Currency  put  options
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
digunakan  untuk  meng-hedge  piutang-piutang valas yang akan diterima di masa depan.

## Transaksi Future Contract
Future  kontrak  adalah  perjanjian  yang menyatakan  volume  standar  suatu  mata  uang tertentu untuk ditukar pada tanggal jatuh tempo tertentu.  Karenanya,  pasar  futures  mata  uang serupa  dengan  kontrak  forward  dari  sisi kewajibannya,  tetapi  berbeda  dengan  forward dari  sisi  bentuk  perdagangannya.  Futures kontrak  umumnya  digunakan  oleh mnc untuk lindung  nilai  posisi  valuta  asingnya.  Selain  itu, futures kontrak diperdagangkan oleh spekulator yang  berharap  memperoleh  manfaat  dari prediksinya  mengenai  pergerakan  kurs  masa depan.
Munculnya  futures  karena  pembeli  pada umumnya  memiliki  preferensi  yang  berbeda atas  spesifikasi  kualitas,  jumlah  dan  tempat penyerahan asset dasarnya. Spesifikasi kuantitas  dan  kualitas  underlying  assets,  initial price,  dan  besarnya  margin  bagi  kedua  belah pihak tetap ditentukan oleh exchange’s clearing house  atau  bursa  khusus  memperdagangkan futures secara terorganisasi.
Pembeli kontrak futures menetapkan kurs nilai  tukar  untuk  dibayarkan  atas  suatu  valuta asing pada suatu  waktu tertentu di masa depan. Secara  alternatif,  seorang  penjual  kontrak futures  menetapkan  kurs  nilai  tukar  dimana suatu valuta asing akan ditukar untuk mata uang setempat.  Di AS ,  kontrak  futures  dibeli  untuk menetapkan  jumlah  dollar  yang  diperlukan untuk memperoleh jumlah valuta asing tertentu dalam  jumlah  tertentu,  kontrak  itu  dijual  untuk menetapkan  jumlah  dollar  yang  akan  diterima dari  penjualan  valuta  asing  tertentu  dalam jumlah  tertentu.  Perusahaan  yang  membuka posisi atas valuta asing dapat
mempertimbangkan  membeli  atau  menjual kontrak futures untuk mengkompensasi posisinya.  Membeli  futures  kontrak  dapat memungkinkan  perusahaan  membeli  valuta asing pada kurs tetap tertentu.
Kontrak  futures adalah sebuah perjanjian atau  komitmen  dua  pihak,  untuk  mengirimkan atau  menerima  instrumen  finansial  atau komoditas pada tanggal tertentu di masa datang, dengan harga yang telah ditentukan pada waktu penandatanganan  kontrak.  Pihak  yang  telah setuju  untuk  mengirim  sesuatu  dinamakan pihak  yang  menjual  kontrak  atau “go  short ”. Sedangkan  pihak  lain  yang  setuju  untuk
menerima  dinamakan  pihak  yang  membeli kontrak  atau “go  long”. Berbeda  dengan kontrak opsi dimana individu yang terlibat pada kontrak  mempunyai  hak,  bukan  kewajiban, untuk  membeli  dan  menjual  aktiva  finansial, kontrak  futures mengatur bahwa individu yang terlibat kontrak berkewajiban melakukan pengiriman  dan  penerimaan.  Transaksi   futures atau   forwards  juga  berbeda  dari  transaksi “spot” yang mana mewajibkan pihak bertransaksi  untuk  melakukan   pengiriman segera  atau delivery “on  the  spot” pada  harga spot . Futures adalah kontrak berjangka panjang  yang  bersifat  mengikat  atau  memberi kewajiban  kepada  kedua  belah  pihak  untuk membeli atau menjual underlying asset tertentu (berupa  valuta  asing,  tingkat  bunga,  ekuitas, atau komoditas) berdasarkan tingkat harga yang ditetapkan saat ini yang penyelesaian transaksinya  dilakukan  secara cash  settelement di  masa  yang  akan  datang  sesuai  dengan expiration  date yang  ditetapkan  di  dalam kontrak tersebut.
Harga  atas underlying  assets dibedakan menjadi initial  futures  price (harga  awal)  dan terminal  future  price  (harga  pada  saar  kontrak futures  di  exercise) apabila  terminal futures price lebih rendah daripada initial futures ketika dilaksanakan exercise ,  maka  penjual  akan mendapat  profit.  Sebaliknya,  jika  pada  saat dilaksanakan exercise , terminal future price -nya dari underlying  assets lebih  tinggi  dari  pada initial  futures  price nya,  maka  penjual  yang akan memperoleh keuntungan.
Kondisi  ini  menunjukan  bahwa  kedua  belah pihak  di  dalam  kontrak futures ini  memiliki symetric  exposure ,  mengingat  adanya potential loss dan profit  function yang  seimbang  antara penjual dan pembeli.
Kontrak futures bukan  dimaksudkan untuk  memiliki underlying  assets secara  fisik, melainkan lebih merupakan financial instrument yang digunakan untuk meminimalisasi  ekspektasi  risiko  dalam  upaya mencapai profit tertentu.
Berdasarkan pada pertimbangan tersebut, sehingga  kontrak futures pada  umumnya  tidak dipertahankan hingga expiration date, melainkan diselesaikan dengan cara closing out the position atau di reserve sebelum berakhirnya  masa  kontrak. Reverse dilakukan dengan  mengambil  posisi  berlawanan  atas kontrak  yang  sama,  yaitu  sebagai  penjual
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
kontrak futures pada  tingkat  harga  yang  lebih tinggi.
Contoh perhitungan futures , yaitu :
Jika  anda  ingin  membeli  kontrak futures pada tanggal  1  april  2015  atas  komoditas  tomat  di Itali  sebanyak  20.000  kg  dengan initial  futures price sebesar $ 0.5 per kg. apabila tingkat harga yang  berlaku  atas underlying  assets -nya  pada tanggal  1  Oktober  adalah  $  0.9  per  kg,  maka anda  dapat  me reserve posisinya  pada  saat  itu dengan  menjual  kontrak futures yang  sama. Untuk  itu  ia  akan  memperoleh  profit  sebesar 20.000 x $0.4 = $8.000
Tujuan dari kontrak futures pada instrumen  keuangan  adalah  untuk  mengalihkan risiko  perubahan  pada  harga  sekuritas  di  masa datang  dari  satu  pihak  ke  pihak  lain  dalam kontrak  tersebut.  Karena  itu  instrumen futures ini  menawarkan  suatu  cara  untuk  mengatur tingkat risiko yang ada di pasar finansial.
Merupakan kontrak yang telah distandardisasi  dan  diperdagangkan  pada  pasar future yang  terorganisasir.Kontrak Futures mencantumkan suatu volume standar dari suatu mata  uang  yang  diperdagangkan  pada  tanggal ( settlement date ) tertentu.
Currency  Futures  adalah  kontrak  yang menetapkan  penukaran  suatu  valuta  dalam volume  tertentu  pada  tanggal  penyelesaian tertentu.  Menurut  Madura  (2009,67-68)  pasar Currency  Futures merupakan  pasar  yang memfasilitasi  perdagangan  kontrak Currency Futures. Suatu  kontrak Currency  Futures menetapkan  suatu  volume  standar  dari  suatu valuta  tertentu  yang  akan  dipertukarkan  pada tanggal  penyelesaian (settlement  date) tertentu di  masa  depan.  Sebuah mnc (multi  national corporation) yang ingin meng- hedge hutangnya akan  membeli  kontrak Currency  Futures untuk mengunci  harga  suatu  valuta  di  masa  depan, contoh  transaksi futures yaitu  sebuah  korporasi AS,  yang  pada  tanggal  2  Januari  menyadari kebutuhan akan 450.000 mark untuk tanggal 11 Februari  (40  hari  kemudian).  Jika  korporasi tersebut  berupaya  untuk  mengunci  harga pembelian mark di masa depan dengan kontrak futures,  tanggal  penyelesaian  kontrak  adalah hari Rabu ketiga bulan Maret. Selain itu, jumlah Mark  yang  dibutuhkan  (450.000)  lebih  tinggi dari  jumlah  standarnya  (125.000).  Hal  yang terbaik  yang  bisa  dilakukan  korporasi  adalah membeli  3  kontrak  futures-mark  (dengan  total 375.000  Mark)  atau  4  kontrak futures-mark (500.000).
Diasumsikan  bahwa  pada  tanggal  11 Januari,  harga futures-mark untuk  bulan  Maret adalah  $0,5900.  dengan  membeli  kontrak futures ini  pada  tanggal  2  Januari,  perusahaan wajib membeli Mark seharga $0,5900 per Mark pada  hari  Rabu  ketiga  bulan  Maret.  Di  lain pihak,  siapa  pun  yng  menjual  kontrak  futures ini pada tanggal 11 Januari  wajib mengirimkan (menjual)  Mark  dengan  harga  $0.5900  per Mark  pada  hari  Rabu  ketiga  bulan  Maret. Karena  satu  unit  kontrak futures-mark bernilai $125.000  Mark,  maka  perusahaan  harus membeli  3  atau  4  unit  kontrak futures-mark . Maka  jumlah  Dolar  yang  dibutuhkan  adalah $221.250  (3  unit  kontrak futures-mark x $125.000  x  $0,5900)  atau  295.000  (4  unit kontrak futures-mark x $125.000 x $0,5900).
Terdapat ciri-ciri dari Kontrak Futures yaitu :
1) Daily  resettlement (penentuan  harga  setiap hari)  dan  penempatan  margin  (sejumlah kecil deposito sebagai jaminan) diperlukan.
2) Penjual dan pembeli harus bertemu (bandingkan  dengan  kontrak forward yang dinegosiasikan lewat telpon) sehingga diperlukan suatu lantai bursa (disebut pit ).
3) Ukuran  kontrak  dan  tanggal  penyerahan telah distandardisasi.
4) Spekulasi publik yang berkualitas didorong.
5) Mayoritas  kontrak futures ditutup  lewat revarshing trades sehingga penyerahan tidak pernah dilakukan.
Kelebihan dan Kekurangan Kontrak Futures Kelebihan :
1) Lebih  kecilnya  kontrak  futures  dan  adanya kebebasan  melikuidasi  kontrak  setiap  waktu sebelum jatuh tempo.
2) Kontrak  Futures  yang  diperdagangkan  di pasar yang terorganisir dan jelas.
Kekurangan:
1) Keterbatasan  jumlah  mata  uang  yang diperdagangkan.
2) Terbatasnya tanggal penyerahan.
3) Kakunya  jumlah  kontrak  mata  uang  yang diserahkan.
Kontrak Option dan Futures digunakan untuk mengantisipasi risiko valas yang diakibatkan oleh transaksi bisnis dan juga untuk tujuan  spekulatif.  Biasanya  disebut  sebagai surat  berharga  derivatif (derivative  securitas ). Surat  berharga  derivatif  umumnya  digunakan
SOSIO-E-KONS, Vol. 8 No. 1 April 2016, hal. 72-80                             Zeinora, Hedging, Future Contract dengan Option ….
untuk melindungi investor dari risiko keuangan, misalnya  pada  perusahaan  makanan  yang menggantungkan  input  bahan  dasar  dari kebutuhan pokok seperti beras, dapat melindungi  diri  dari  gejolak  harga  beras (misalnya  karena  banjir  atau  kekeringan menyebabkan  harga  beras  meningkat)  dengan membeli kontrak future.

## SIMPULAN
Pada  Future  kontrak  perjanjian  antara penjual  dan  pembeli  untuk  mempertukarkan aset,  pada  waktu  tertentu  terhadap  obyek tertentu  dengan  harga  obyek  transaksi  tidak ditentukan,  sehingga  harga  tergantung  pasar. Realisasi  transaksi  ini  adalah  secara  tunai  pada tanggal  yang  telah  ditentukan.  Penjual  kontrak future dapat  membeli  kontrak future dengan pihak  lain,  sehingga  yang  berhadapan  pada akhirnya adalah pembeli kontrak future pertama dengan  penjual  kontrak  future  kedua.  Hal tersebut  sangat  mungkin  dilakukan  karena dalam pasar yang terorganisir semua pihak yang terkait  harus  terungkap  secara  transparan  dan dapat  diungkap  secara  legal,  sehingga  dalam pasar future kemungkinan terjadinya kecurangan  menjadi  kecil  karena  terdapat lembaga  pengawas  pada  pasar  tersebut. Alternatif  lainnya  apabila  penjual  dalam kontrak future tidak menguasai obyek transaksi atau  tidak  berminat  menjual  yang  dikuasainya adalah  dengan  membeli  sekuritas  pada  pasar spot dan menjualnya kepada pembeli future . Pada Option kontrak yang pertama, Short hedge adalah  tindakan  melakukan  lindung  nilai dengan  cara  mengambil  kontrak  jual  karena diperkirakan  harga  akan  turun  yang  dapat merugikan komoditas atau piutang valuta asing. Kedua, long hedge Bagi pihak yang mempunyai utang  dalam  bentuk  produk  berupa  barang, valuta  asing  atau  dalam  bentuk  lainnya  akan mengalami kerugian serius jika produk tersebut mengalami kenaikan harga di masa datang.
Future tidak  sama dengan opsi, bila opsi adalah  hak  untuk  melakukan  atau  tidak,  maka future bersifat wajib untuk direalisasikan antara pihak  pihak  yang  membuat  kontrak.  Sebagai gambaran,  seorang  penjual  dan  pembeli mengadakan  kontrak pada saat ini, bahwa pada tiga  bulan  mendatang  penjual  berjanji  menjual
sejumlah  saham  kepada  pembeli  dengan  harga sesuai  dengan  pasar  waktu  itu.  Jadi  harga tersebut akan dibayar tiga bulan setelah kontrak diadakan, baru kemudian saham juga diserahkan.

## DAFTAR PUSTAKA
Allayannis, George.,Eli Ofek, (1997), Exchange RateExposure,Hedging  and  The  Use  of Foreign  Currency  Derivatives , Journal of  InternationalMoney  and  Finance , Vol. 20, Iss.2, 273-296.
Geczy,  Christopher. Et  al .  (1996),  Why  Firms Use  Currency  Derivatives. The  Journal of Finance52 ,pp. 1323-1354.
Muller,  Aline,  Willem  F.C.  Verschoor,  (2005),
The  Impact  of  Corporate  Derivative Usage on ForeignExchange Risk Eksposure. Ni Wayan Eka Mitariani, Analisis Perbandingan Penggunaan Hedging Antara Forward Contract Dengan Currency  Swap Untuk  Meminimasi Risiko Foreign Exchange,jurnal managemen strategi bisnis dan kewirausahaan, vol 7,2013. Eiteman, Stonehill,
Moffett,
(2010),
Manajemen  Keuangan  Multinasional Edisi kesebelas Jilid 2 , Erlangga, Jakarta. Hull,  John  C,  (2013), Fundamentalsof  futures and  options  market ,  8 th Ed,  Pearson, PrenticeHall. Madura,  Jeff,  (2000), Manajemen  Keuangan Internasional , Edisi Keempat
(Diterjemahkan  olehEmil  Salim),  Jakarta
: Erlangga.
__________,  (2009), Manajemen  Keuangan Internasional , Ed Kedelapan (Diterjemahkan olehEmil Salim), Erlangga, Jakarta. Siahaan, Hinsa, (2008), Seluk-Beluk Perdagangan Instrumen Derivatif ,
Cetakan  Pertama,  Jakarta  :  PT.  Elex Media Komputindo.