## ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING CAPITAL STRUCTURE OF REAL ESTATE AND PROPERTY LISTED ON IDX
Mimelientesa Irman 1 , Restu Hayati 2 , Winany 3
1&3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia, 2 Universitas Islam Riau Email : mimelientesa.irman@lecturer.pelitaindonesia.ac.id 1 , restuhayati@eco.uir.ac.id 2 winany.lin7@gmail.com 3

## ABSTRACT
This research aims was to determine the affect of asset structure, operating leverage, sales growth, profitability, firm size and liquidity to the capital structure of real estate and property companies in Indonesia. The samples taken  were  the  companies  listed  on  the  real  estate  and  property’s  sector  of  Indonesia  Stock  Exchange  period 2012 – 2016.  The  sample  is  determinated  using  purposive  sampling  so  that  the  number  of  samples  was  41 companies.  Data  collection  technique  on  this  research  were  literature  study  and  internet  access. The  method used  was  multiple  regression  formula.  The  result  showed  that  independent  variables  of  this  research,  asset structure,  operating  leverage,  sales  growth,  profitability,  firm  size  and  liquidity  simultaneously  affect  to  the capital  structure. Partially,  liquidity  have  significant  negative  influence  to  the  capital  structure.  Meanwhile, asset  structure,  operating  leverage,  sales  growth.  profitability  and  firm  size  did  not  have  any  significant influence to capital structure of real estate and property companies in Indonesia Stock Exchange period 2012 – 2016.
Keywords : Capital structure, asset structure, operating leverage, sales growth, profitability, firm size, liquidity

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG BERPENGARUH TERHADAP  STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN REAL ESTATE DAN PROPERTI DI BEI

## ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan penjualan,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan dan  likuiditas  terhadap  struktur  modal  perusahaan real  estate  and property di Indonesia. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar pada sektor properti  dan real  estate di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2012 - 2016.  Sampel  penelitian  ditentukan menggunakan  metode purposive  sampling sehingga  jumlah  sampel  sebanyak  41  perusahaan.  Teknik pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  adalah  studi  pustaka  dan  akses  internet.  Metode  analisis  data  yang digunakan adalah regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel independen dalam penelitian ini  yaitu  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan likuiditas  secara  simultan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Secara  parsial, variabel  likuiditas  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Sedangkan  variabel  lainnya  yaitu  struktur  aktiva, operating leverage,  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  dan  tidak  signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan real estate and property di Bursa Efek Indonesia periode 2012 - 2016.
Kata Kunci : Struktur  modal,  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas, ukuran perusahaan, likuiditas
2012 2013 2014 2015
2016
DER

## PENDAHULUAN
Dalam kondisi ekonomi saat ini, persaingan usaha menjadi sangat ketat disebabkan oleh semakin meningkatnya minat dan pengetahuan investor, baik dari dalam maupun luar negeri untuk berinvestasi di pasar modal Indonesia. Hal  ini  tentunya  menuntut  perusahaan  untuk  mengambil  suatu  kebijakan  yang  dapat  memaksimalkan kesejahteraan  pemegang  saham  (shareholder)  serta  kelangsungan  hidup  perusahaan  dalam  bersaing  dengan perusahaan dalam negeri maupun perusahaan asing yang masuk ke Indonesia.
Fenomena  saat  ini  menunjukkan  bahwa  sektor real  estate  and  property merupakan  salah  satu  sektor terpenting  sebagai  indikator  untuk  menganalisis  kesehatan  ekonomi  suatu  negara.Industri real  estate  and property bergerak dibidang pembangunan gedung- gedung fasilitas umum yang bersifat jangka panjang dan akan tumbuh  sejalan  dengan  pertumbuhan  ekonomi  sehingga  sulit  untuk  diprediksi.  Industri  ini  juga  diyakini merupakan  salah  satu  investasi  yang  menjanjikan  dikarenakan  harga  tanah  dan  bangunan  yang  cenderung mengalami  kenaikan.  Oleh  karena  hal  tersebut,  maka  akan  menjadi  peluang  bagi  para  investor  asing  maupun domestik  untuk  dapat  berinvestasi  dalam  negeri,  sehingga  dana  tersebut  akan  mengalir  ke  Indonesia  melalui penanaman modal asing dan dapat meningkatkan profit bisnis real estate di Indonesia.

## Tabel 1. Perkembangan Real Estate And Property Tahun 2010-2016
Akhir Periode Produk Domestik Bruto (Harga Konstan) Miliar Rupiah Suku Bunga Kredit Rupiah menurut Bank Umum 2010 198.213,50 12,28 2011 213.441,40 12,04 2012 229.254,20 11,27 2013 244.237,50 11,82 2014 256.440,20 12,36 2015 266.979,60 12,12 2016 278.472,90 11,20
Sumber : Data Olahan
Dapat dilihat dari tabel 1, bahwa industri pada sektor real estate and property di Indonesia mengalami peningkatan yang cukup pesat. Hal ini ditandai dengan meningkatnya Produk Domestik Bruto (PDB) Indonesia di  lapangan  usaha real  estate.  Tingginya  tingkat permintaan  dan  penjualan  tersebut  tentunya  tidak  lepas  dari turunnya Suku Bunga Kredit Bank. Dalam hal ini, dengan semakin berkembangnya sektor ini di Indonesia maka perusahaan  harus  memiliki  prospek  kinerja  ke  depan  yang  semakin  bagus  dalam  pengambilan  keputusan pendanaan supaya dapat mengantisipasi persaingan bisnis dan juga untuk mengembangkan bisnis tersebut.

## Sumber : Data Olahan
Gambar 1. Grafik Pertumbuhan DER Perusahaan Real Estate And Property Tahun 2012-2016
Namun jika  dilihat  dari  grafik  diatas,  terjadi  peningkatan  dalam  penggunaan  utang  terhadap  total shareholder’s equity yang dimiliki oleh perusahaan dari tahun 2012 ke tahun 2013. Padahal jika diteliti dari tabel sebelumnya, sektor real estate and property seharusnya memiliki dana internal yang cukup tinggi tetapi industri ini  tidak  menggunakan  dana  internalnya  dalam  pendanaan  operasionalnya.  Hal  ini  tentunya  bertolak  belakang dengan  salah  satu  teori  struktur  modal  yakni, pecking  order  theory.  Dimana  dalam  teori  tersebut  dijelaskan bahwa  perusahaan  lebih  memilih  menggunakan internal  equity dalam  membiayai  investasi  dan mengimplementasikannya sebagai peluang pertumbuhan.
Selain itu, jika diteliti dari posisi utang luar negeri berdasarkan sektor, sektor bangunan yang merupakan bagian  dari  sektor real  estate  and  property memiliki  utang  luar  negeri  pada  tahun  2012  sebesar  USD.12.206 miliar. Namun terus mengalami penurunan hingga pada tahun 2015 sebesar USD.9.283 miliar. Sedangkan sektor – sektor  lainnya  terus  mengalami  peningkatan  penggunaan utang  dalam pembiayaannya. Hal  ini  tentu  menjadi
sebuah pertanyaan dalam krisis perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia pada 2015 dan selalu mendapatkan pertumbuhan  ekonomi  yang  relatif  stabil,  bagaimana  sektor real  estate  and  property memilih  alternatif  yang tepat  dalam  mempertimbangkan  faktor – faktor  untuk  menentukan  komposisi  pendanaan  struktur  modal  yang optimal?
Struktur  modal  optimal  adalah  struktur  modal  yang  mengoptimalkan  keseimbangan  antara risk dan return sehingga  memaksimalkan  harga  saham.Oleh  karena  itu,  struktur  modal  menjadi  salah  satu  faktor pertimbangan yang cukup penting dalam kaitannya dengan expected return dan risiko yang akan dihadapi oleh calon  investor.Suatu  keputusan  pendanaan  atau  struktur  modal  yang  tidak  teliti  akan  menimbulkan  biaya  tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang tentunya akan berpengaruh secara langsung terhadap profitabilitas perusahaan  dan risiko  keuangan  yang  dihadapi  perusahaan.  Risiko  keuangan  tersebut  meliputi  kemungkinan ketidakmampuan  perusahaan  untuk  membayar  kewajibannya  dan  kemungkinan  tidak  tercapainya  tingkat  laba yang ditargetkan perusahaan (Riswan, 2015:180).
Sehingga  diperlukannya  faktor  pertimbangan  sebagai  dasar  penentuan  komposisi  pendanaan  struktur modal.  Berikut  faktor – faktor    yang  dapat  mempengaruhi  komposisi  struktur  modal  perusahaan  diantaranya stabilitas penjualan, struktur aktiva, operating leverage, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, ukuran perusahaan dan fleksibilitas keuangan.
Beberapa  penelitian  mengenai  faktor – faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  telah  banyak dilakukan  dengan  tujuan  untuk  menentukan  keputusan  pendanaan  yang  akan  menentukan  kemampuan perusahaan untuk dapat bertahan hidup, diantaranya Tania (2012) yang membuktikan bahwa ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, operating leverage, tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan  struktur  aktiva  dan  risiko  bisnis  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Akan  tetapi,  Rina (2013)  menemukan  bukti  bahwa  ukuran  perusahaan  mempengaruhi  struktur  modal,  sedangkan  struktur  aktiva, pertumbuhan asset, profitabilitas dan risiko bisnis tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Selanjutnya,  Dewiayana  (2015) menyimpulkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  dan  risiko  bisnis  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  profitabilitas  berpengaruh  signifikan.  Hasil penelitian tersebut bertentangan dengan penelitian  Wijaya (2014) yang menyimpulkan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh  signifikan  melainkan  pertumbuhan  penjualan  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal.Penelitian  lain  juga  dilakukan oleh  Sembiring  (2016)  dengan hasilnya  yang  menyimpulkan  bahwa Profitabilitas,  Pertumbuhan  Aset,  Risiko  Bisnis,  Ukuran  Perusahaan  dan  Likuiditas  berpengaruh  signifikan terhadap  struktur  modal. Dalam  penelitian  ini  hanya  membatasi  beberapa  faktor  saja  terutama  yang  masih banyak mengalami kontradiksi serta memiliki hubungan yang kuat dengan struktur modal diantaranya Struktur Aktiva, Operating Leverage, Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas.
Tujuan  Penelitian  :  Untuk  menguji dan  menganalisis  pengaruh  struktur  aktiva, operating  leverage, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas terhadap struktur modal perusahaan real estate and property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Modal dan Struktur Modal
Modal menggambarkan hak pemilik atas perusahaan.Modal tersebut dapat berupa hutang lancar, hutang jangka panjang dan modal sendiri yang timbul sebagai akibat penanaman (investasi) yang dilakukan oleh pemilik atau para  pemilik. Struktur  modal  sendiri  merupakan  bagian  dari  struktur  keuangan  yang  dapat  diartikan  sebagai pembelanjaan permanen yang mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Riyanto,2008:22). Struktur modal juga didefinisi sebagai bauran (proporsi) pendanaan permanen jangka panjang perusahaan yang dituangkan dalam hutang, ekuitas saham preferen dan saham biasa (Dewi, 2014:22).

## Teori Struktur Modal Modigliani and Miller (MM) Theory
Dipelopori  oleh  Franco  Modigliani  dan  Merton  H.  Miller  (MM)  pada  tahun  1958  pada  tulisan The  Cost  Of Capital, Corporate Finance And The Theory Of Investment, yang terkenal dengan teori MM. Pada teori MM ini dijelaskan  bahwa  manajer  keuangan  tidak  perlu  khawatir  tentang  struktur  modal,  karena pada  pasar  yang sempurna (perfect  market)  semua  kombinasi  adalah  bagus (Chandra,2008:840).  MM berpendapat  bahwa  risiko total  bagi  seluruh  pemegang  saham  tidak  berubah  walaupun  struktur  modal  perusahaan  mengalami  perubahan (Tania,2012:22).
Pada  tahun  1963, MM  mengumumkan  koreksi  teori  yang  sudah  diumumkan  sebelumnya  mengenai struktur  modal.  Mereka  menghilangkan  asumsi  tentang  tidak  adanya  pajak.  Argumen  yang  mereka  lontarkan adalah  dengan  adanya  pajak  pada  perusahaan,  maka  faktor  hutang  justru  bisa  menghemat perusahaan  dalam membayar  pajak  karena  hutang  menimbulkan  pembayaran  bunga  yang  akan  mengurangi  jumlah  penghasilan kena  pajak  sehingga  terdapat  penghematan  pajak  dan  nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Namun,  MM  lupa mempertimbangkan  faktor  risiko  yang  akan dihadapi  oleh  perusahaan  jika  memperbanyak  hutangnya,  yang artinya semakin besar hutang yang digunakan, akan mengakibatkan semakin besar risiko tidak terbayarkan. Teori
e-ISSN 2685-5607
ini  kemudian  disebut tax  saving  financial  costs  trade  off  theory.  Inilah  yang  melatarbelakangi  teori  MM mengatakan  agar  perusahaan  menggunakan  hutang  sebanyak – banyaknya  karena  MM  mengabaikan  biaya kebangkrutan.

## Agency Theory
Teori ini menyatakan bahwa pihak manajemen dapat dianggap sebagai agen dari pemilik perusahaan, yaitu para pemegang  saham.  Pihak  manajemen  yang  diberikan  kewenangan  oleh  pemilik  untuk  mengelola  perusahaan namun dalam kenyataannya jika perusahaan tidak memperoleh hasil yang menggembirakan seharusnya pemilik modal bisa memutuskan untuk mengganti manajemen yang tidak meningkatkan kemakmuran. Pengawasan dapat dilakukan  dengan  cara – cara  seperti  pengikatan  agen,  pemeriksaan  laporan  keuangan  dan  pembatasan  terhadap keputusan yang diambil manajemen. Kegiatan pengawasan tentu saja membutuhkan biaya yang disebut dengan biaya agensi.
Menurut  pendekatan  ini,  struktur  modal  disusun  sedemikian  rupa  untuk  mengurangi  konflik  antar berbagai  kelompok  kepentingan.  Penyebab  konflik  antara  manajer  dengan  pemegang  saham  berkaitan  dengan aktivitas  pencarian  dana  dan  bagaimana  dana tersebut  diinvestasikan.  Menurut  teori  ini,  semakin  tidak  stabil pendapatan  perusahaan  dan  semakin  besarnya  profitabilitas  mengalami  kebangkrutan,  maka  masalah  yang berhubungan dengan hutang semakin besar.

## Signaling Theory
Signaling Theory adalah tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberikan petunjuk kepada para investor mengenai bagaimana cara pandang manajemen terhadap prospek. Perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan modal baru dengan cara – cara yang  lain,  termasuk  penggunaan  hutang  yang  melebihi  target  struktur  modal  yang  normal.  Sebaliknya, perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung menjual sahamnya.
Prospek  perusahaan  yang  terlihat  dari tindakan  yang  diambil  manajemen  tersebut  seperti  adanya pengumuman  penawaran  saham  oleh  suatu  perusahaan  umumnya  merupakan  suatu  isyarat  (signal)  bahwa manajemen  memandang  prospek  perusahaan  tersebut  suram.  Apabila  suatu  perusahaan  menawarkan  penjualan saham  baru  lebih  sering  dari  biasanya,  maka  harga  sahamnya  akan  menurun,  karena  menerbitkan  saham  baru berarti memberikan isyarat (signal) negatif yang akan mempengaruhi kebijakan struktur modal perusahaan yang nantinya juga akan mempengaruhi keputusan investor untuk menanamkan dananya kedalam perusahaan tersebut.

## Asymmetric Information Theory
Teori  ini  diperkenalkan  oleh  Gordon  Donaldson  padal  awal  1960.  Teori  ini  berasumsi  kondisi  dimana  suatu pihak  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak  dari  pihak  lain.  Asimetri  informasi  ini  terjadi  karena  pihak manajemen  mempunyai  informasi  yang  lebih  banyak  daripada  para  pemodal,  sehingga  manajer  dapat  menjual saham jika sedang overvalued (harga saham dinilai optimis) dengan menawarkan saham baru yang dijual dengan harga  yang  lebih  mahal  dari  sebelumnya.  Namun  apabila  saham  sedang undervalued (harga  saham  dinilai pesimis)  maka  manajer  akan  membeli  obligasi.  Akibatnya  manajemen  dianggap  lebih  mengetahui  kondisi perusahaan dibandingkan investor di pasar modal.

## Pecking Order Theory
Teori ini menggambarkan sebuah tingkatan atau tata urutan dalam pencarian dana perusahaan yang menunjukkan bahwa  perusahaan  lebih  memilih  menggunakan internal  equity dalam  membiayai  investasi  dan mengimplementasikannya sebagai peluang pertumbuhan. Teori ini pertama kali dikenalkan oleh Donaldson pada tahun  1961,  sedangkan  penamaan pecking  order  theory dilakukan  oleh  Stewart  C.Myers  pada  tahun  1984. Perusahaan  lebih  suka  pendanaan  internal  dibandingkan  pendanaan  eksternal.  Apabila  pendanaan  dari  luar (external financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu, yaitu  dengan  penerbitan  obligasi,  kemudian  diikuti  oleh  sekuritas  berkarakteristik  opsi,  baru  akhirnya  apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.
Teori pecking  order ini  bisa  menjelaskan  mengapa  perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  keuntungan yang  lebih  tinggi  justru  mempunyai  tingkat  hutang  yang  lebih  kecil.  Tingkat  hutang  yang  kecil  tersebut  tidak dikarenakan perusahaan mempunyai target tingkat hutang yang kecil, tetapi karena mereka tidak membutuhkan dana  eksternal.  Tingkat  keuntungan  yang  tinggi  menjadikan  dana  internal  mereka  cukup  untuk  memenuhi kebutuhan investasi.

## Trade off Theory
Teori ini berasumsi bahwa perusahaan akan menggunakan hutang sampai tingkat tertentu untuk memaksimalkan nilai perusahaan dengan memanfaatkan pajak akibat penggunaan hutang. Esensi trade off theory dalam struktur modal adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat dari penggunaan hutang.
Sejauh  manfaat  lebih  besar,  tambahan  hutang  masih  diperkenankan.  Apabila  pengorbanan  karena  penggunaan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperkenankan.
Teori ini menjelaskan bahwa perusahaan tanpa menggunakan hutang dalam modalnya akan membayar pajak  yang  lebih  besar  daripada  perusahaan  yang  menggunakan  hutang.  Secara  tidak  langsung,  perusahaan membayar sebagian biaya hutang atau dengan kata lain hutang memberikan manfaat perlindungan pajak.
Faktor – Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Struktur Aktiva
Struktur aktiva adalah penentuan besar alokasi dana untuk masing – masing komponen aktiva, baik dalam aktiva lancar  maupun  dalam  aktiva  tetap  (Syamsudin,2007:9).  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur  aktiva merupakan penggunaan dana oleh perusahaan melalui kemampuan aktivanya (baik laincar maupun tetap).
Struktur  aktiva  dari  suatu  perusahaan  memainkan  signifikan  peran  dalam  menentukan  struktur  modal perusahaan.  Berdasarkan pecking  order  theory,  semakin  tinggi  struktur  aktiva  (yang  berarti semakin  besar jumlah aktiva tetap) maka penggunaan modal sendiri akan semakin tinggi (yang berarti penggunaan modal asing semakin sedikit) atau struktur modalnya semakin rendah. Dan kebanyakan perusahaan industri di mana sebagian besar  modalnya  tertanam  dalam  aktiva  tetap  akan  mengutamakan  kebutuhan  modalnya  dari  modal  yang permanen yaitu modal sendiri sedangkan modal asing hanya pelengkap.

## Operating Leverage
Operating  Leverage diartikan  sebagai  seberapa  besar  perusahaan  menggunakan  beban  tetap  operasional (Hanafi,2013:327).  Kegiatan  perusahaan  dalam  berbisnis  sebagian  tergantung  pada  sejauh  mana  biaya  suatu perusahaan bersifat tetap. Jika biaya tetap tinggi, maka dalam penjualan yang mengalami penurunan sedikit saja, dapat mengakibatkan penurunan yang besar pula dalam laba operasi.
Pada penggunaan aktiva dengan biaya tetap ini adalah dengan harapan bahwa revenue yang dihasilkan oleh  penggunaan  aktiva  itu  dapat  atau  cukup  untuk  menutupi  biaya  tetap  dan  biaya  variabel.  Sehingga  dapat disimpulkan bahwa operating  leverage merupakan besarnya  pengaruh  perubahan  penjualan  dengan biaya  tetap operasional terhadap laba operasi (EBIT).

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  Penjualan  merupakan  volume  penjualan  pada  tahun – tahun  mendatang,  berdasarkan  data pertumbuhan volume penjualan historis (Rudianto,2009:56). Pertumbuhan penjualan juga dapat diartikan sebagai kenaikan  jumlah  penjualan  dari  tahun  ke  tahun  atau dari  waktu  ke  waktu  (Kesuma,  2009:41).  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  merupakan perubahan  nilai  penjualan  setiap  tahunnya.  Baik mengalami  peningkatan  maupun  penurunan. Perusahaan  yang  penjualannya  tumbuh  secara  cepat  akan  perlu untuk  menambah  aset  tetap  maupun  aset  lancarnya,  sehingga  pertumbuhan  perusahaan  yang  tinggi  akan menyebabkan perusahaan mencari dana yang lebih besar.

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba  dari  modal  yang  digunakan untuk menghasilkan laba tersebut (Tania,2012:32). Perusahaan yang memiliki yang memiliki profitabilitas yang tinggi, mampu untuk mendanai kegiatan operasionalnya secara internal. Hal ini sesuai dengan teori pecking order yang menyatakan  bahwa  perusahaan  cenderung  menggunakan  pendanaan  internal  sebanyak  mungkin  sebelum memutuskan untuk menggunakan pendanaan eksternal.
Didalam  penelitian  ini,  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  profitabilitas  adalah Return  on  Asset (ROA). Return on Asset (ROA) didefinisikan sebagai rasio yang menunjukkan seberapa banyak laba bersih yang bisa diperoleh dari seluruh kekayaan yang dimiliki perusahaan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa ROA adalah kebijakan perusahaan dalam memanfaatkan modal asetnya untuk memperoleh return atau pengembalian berupa laba.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran  atau  besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan,  ditunjukkan  oleh natural logaritma dari  total  aktiva  (Bhawa,  2015:1952).  Pengertian  lain  mengenai  ukuran  perusahaan  adalah  besar kecilnya  suatu  perusahaan  dimana  perusahaan  yang  besar  akan  lebih  mudah  mendapatkan  pinjaman  dari  luar baik dalam bentuk utang maupun modal saham karena biasanya perusahaan besar disertai dengan reputasi yang cukup  baik  dimata  masyarakat  (Wimelda,2013).Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan merupakan pengukuran  dari  aktiva  maupun  penjualan  perusahaan  sebagai  lambang  besar  atau  kecilnya perusahaan tersebut.
Asymmetric Information Theory menyatakan bahwa perusahaan besar mempunyai tingkat kesenjangan informasi  yang  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan  kecil.  Perusahaan  besar  akan  mendapatkan  perolehan
e-ISSN 2685-5607
biaya ekuitas yang lebih rendah dibandingkan perusahaan kecil, sehingga perusahaan besar akan cenderung lebih banyak menggunakan ekuitas dibandingkan perusahaan kecil.

## Likuiditas
Likuiditas  perusahaan  adalah  kemampuan  sebuah  perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya. Sedangkan  pengertian  lain  mengenai  likuiditas  yakni  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban – kewajibannya  yang  segera  harus  dipenuhi  (Sutrisno,2009).  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas merupakan penggunaan  aset  lancar  perusahaan  dalam  membayar  seluruh  hutang  jangka  pendek  perusahaan tersebut.
Menurut pecking order theory, perusahaan yang mempunyai likuiditas yang tinggi akan cenderung tidak menggunakan pembiayaan dari hutang. Hal ini disebabkan perusahaan dengan likuiditas yang tinggi mempunyai dana  internal  yang  besar,  sehingga  perusahaan  akan  menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu  untuk membiayai investasinya sebelum menggunakan pembayaran eksternal melalui hutang.

## Kerangka Pemikiran dan Hipotesis

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Riyanto (2008:298) menjelaskan bahwa kebanyakan perusahaan yang sebagian modalnya tertanam dalam aktiva tetap,  akan  mengutamakan  pemenuhan  modalnya  dari  modal  permanen  yaitu  modal  sendiri,  sedangkan  hutang sifatnya  sebagai  pelengkap.  Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan  bahwa  semakin  tinggi  struktur  aktiva,  maka struktur  modal  akan  semakin  rendah.  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Tania  (2012)  yang  menyatakan bahwa  struktur  aktiva  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Namun  tidak  sejalan  dengan  hasil  Wijaya (2014) yang menyimpulkan bahwa struktur aktiva tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H 1 : Struktur  aktiva  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan Real  Estate  and Property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 – 2016.

## Pengaruh Operating Leverage terhadap Struktur Modal
Sulaeman  (2017)  menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi operating  leverage maka  memungkinkan  perolehan keuntungan  dengan  menurunkan  harga  sehingga  laba  perusahaan  akan  meningkat.  Dengan  meningkatnya  laba perusahaan, maka dana internal akan semakin banyak, sehingga akan menurunkan struktur modal. Hal ini sejalan dengan  hasil  penelitian  Junita  (2014)  yang  menyimpulkan  bahwa operating  leverage berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal. Namun tidak sejalan dengan penelitian Tania (2012) yang menyatakan bahwa operating leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
H 2 : Operating  Leveragemempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  strukturmodal  pada  perusahaan Real  Estate and Property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 - 2016.

## Pengaruh Pertumbuhan Penjualan terhadap Struktur Modal
Sawito  (2012:22)  menjelaskan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  akan  bergantung kepada external  capital.  Hal  ini  dikarenakan  dana  internal  perusahaan  tidak  mencukupi  untuk  mendukung pertumbuhan  yang  tinggi  sehingga  akan  meningkatkan  struktur  modal.  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian Wijaya  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Namun tidak  sejalan  dengan  hasil  Tania  (2012)  yang  menyimpulkan  bahwa  variabel  pertumbuhan  penjualan  tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
H 3 : Pertumbuhan  penjualan  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan Real Estate and Property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 - 2016.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
D.Tangiduk (2017:875) menjelaskan bahwa perusahaan yang memiliki tingkat pengembalian atas investasi yang sangat tinggi, akan menggunakan hutang yang relatif sedikit. Oleh karena itu, semakin tinggi profitabilitas maka akan menurunkan struktur modal. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian Bhawa (2015) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Namun tidak sejalan dengan hasil penelitian Kusumaningrum (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
H 4 : Profitabilitas  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan Real  Estate andProperty yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 – 2016.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Wimelda  (2013)  menilai  bahwa  semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan  maka  akan  semakin  tinggi  struktur modal perusahaan tersebut. Hal ini dikarenakan perusahaan besar lebih mudah mendapatkan pinjaman dari luar sebab memiliki reputasi yang cukup baik dimata masyarakat.Hal ini sejalan dengan penelitian Zuhro (2016) yang menyimpulkan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Namun tidak sejalan dengan
penelitian  Mandagi  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur modal.
H 5 : Ukuran  Perusahaan mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan Real Estate and Property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 - 2016.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal
Sembiring (2016) menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai likuiditas yang tinggi akan cenderung tidak menggunakan  pembiayaan  dari  hutang.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi  likuiditas  maka  struktur  modal  akan semakin  turun.  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Sari  dan  Haryanto  (2013)  yang  menyimpulkan  bahwa likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal. Namun tidak sejalan dengan hasil penelitian Infantri (2015) yang menyimpulkan bahwa variabel likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. H 6 : Likuiditas mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan Real  Estate  and Property yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012 - 2016.

## METODOLOGI PENELITIAN Tempat dan Waktu Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  mengambil  data  sekunder  dari  Bursa  Efek  Indonesia  yang  diterbitkan  dan diperoleh melalui situs resmi BEI periode 2012 – 2016 yang mempublikasikan laporan keuangan yakni annual report yang dipublikasikan lewat IDX (Indonesia Stock Exchange). Waktu penelitian selama 6 bulan dari bulan Agustus 2017 – Januari 2018.

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah  perusahaan – perusahaan real estate and property yang terdaftar sebagai emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI) dalam rentang waktu 5 tahun. Populasi dalam penelitian ini yang diambil sebanyak 47 perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan dengan pendekatan melalui metode purposive sampling, sehinggadari  47  perusahaan Real  Estate  and  Property tersebut  yang memenuhi  kriteria  menjadi  sampel  dalam penelitian berjumlah 41 perusahaan

## Definisi Operasional Variabel Variabel Dependen
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  struktur  modal.  Struktur modal  mendefinisikan seberapa besar kemampuan modal dan hutang perusahaan dalam membiayai pembelanjaan permanennya. Rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  struktur  modal  adalah  DER,  yang  dirumuskan  sebagai  berikut (Brigham  dan Houston, 2009:117) :

## DER = Total Kewajiban
Total Ekuitas ×100 %

## Variabel Independen Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  merupakan  penggunaan  dana  oleh  perusahaan  melalui  kemampuan  aktivanya  (baik  lancar maupun  tetap). Pengukuran  atas  struktur  aktiva dalam  Kanita  (2014:131) dihitung  dengan  perbandingan  antara aktiva tetap dengan total aktiva yang dimiliki perusahaan :
Struktur Aktiva = Fixed Asset Total Asset ×100 %

## Operating Leverage
Operating Leverage mengukurbesarnya pengaruh perubahan penjualan dengan biaya tetap operasional terhadap laba  operasi  (EBIT).  Dalam  Tania  (2012),  pengukuran  atas operating leverage didasarkan  atas Degree  of Operating Leverage yaitu :
Operating Leverage= EBIT t -EBIT t-1 Sales t -Sales t-1 ×100 %

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  merupakan Perubahan  nilai  penjualan  setiap  tahunnya,  baik  mengalami  peningkatan maupun penurunan. Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman  dan  menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  penjualannya
tidak  stabil (Angelina, 2016:1783).Pertumbuhan  penjualan  diukur  dari  perubahan  total sales perusahaan  dari tahun tertentu dengan tahun sebelumnya (Manopo, 2013) :
PertumbuhanPenjualan= Sales t - Sales t-1
Sales t-1 ×100%

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kebijakan  perusahaan  dalam  memanfaatkan  modal  asetnya  untuk  memperoleh return atau  pengembalian  berupa  laba. Rasio  profitabilitas  dalam  penelitian  ini  akan  di  ukur  oleh  salah  satu  rasionya yakni Return On Asset (ROA). Rumus untuk menghitung profitabilitas adalah sebagai berikut (Tania,2012:51) :

## ROA= Laba bersih setelah pajak

## Total Aktiva

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan  pengukuran  dari  aktiva  maupun  penjualan  perusahaan  sebagai  lambang  besar atau  kecilnya  perusahaan  tersebut.  Selain  itu, ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu perusahaan yang ditunjukkan pada  total  aset,  jumlah  penjualan,  rata – rata  penjualan,  dan  rata – rata  total  aset (Prasetya,2014).  Indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  natural  log  in  dari  total  aktiva (Wijaya, 2005:123) :
Ukuran Perusahaan = natural log . Total aktiva

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  penggunaan  aset  lancar  perusahaan  dalam  membayar  seluruh  hutang  jangka  pendek perusahaan  tersebut. Alat  pemenuhan  kewajiban keuangan  jangka pendek  ini  berasal  dari  unsur – unsur  aktiva lancar  dengan  perputaran  kurang  dari  satu  tahun,  karena  lebih  mudah  dicairkan  daripada  aktiva  tetap  yang perputarannya lebih dari satu tahun. Likuiditas dalam penelitian ini akan di proksikan dengan rasio lancar, rumus yang digunakan untuk menghitung likuiditas adalah sebagai berikut (Subramanyam,2010:44):

## CR= Aset Lancar

## Kewajiban Lancar

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  jenis  data  sekunder  yang  bersifat  kuantitatif.  Data sekunder merupakan data  penelitian  yang diperoleh  secara tidak  langsung  melalui  media  perantara.  Sedangkan data yang digunakan penulis dalam penelitian ini diperoleh dari studi pustaka dan laporan keuangan perusahaan real estate and property yang dipublikasikan di Bursa Efek Indonesia lewat akses internet.

## Teknik Analisis Data Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  data  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam model  regresi,  variabel  terikat  dan  variabel  bebas keduanya mempunyai distribusi normal atau tidak (Tania, 2012:54). Asumsi normalitas dapat diperiksa dengan pemeriksaan  output  normal probability  plot (PP)  yang  membandingkan  distribusi  kumulatif  dari  data sesungguhnya  dengan  distribusi  kumulatif  dari  distribusi  normal.  Selain  menggunakan P-plot ,  uji  normalitas juga dapat menggunakan Uji Kolmogorov-Smirnov. Asumsi normalitas terpenuhi jika signifikansi hasil output uji kolmogorov-Smirnov lebih besar dari 0,05.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antara variabel bebas (independent) (Pesta,2015:38).  Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel  independen.  Apabila  terjadi  korelasi  antara  variabel  independen,  maka  variabel – variabel  ini  tidak orthogonal,  artinya  variabel  independen  yang  nilai  korelasi  antar  sesama  variabel  sama  dengan  nol.  Maka terdapat multikolinearitas pada model regresi tersebut.
Deteksi adanya multikolinearitas dalam penelitian ini digunakan nilai tolerance dan variance inflation factor atau  VIF,  yang  merupakan  kebalikan  dari  toleransi. Jadi,  nilai tolerance yang  rendah  sama  dengan nilai VIF  tinggi  (VIF  =  1  / tolerance)  dan  menunjukkan  adanya  kolinearitas  yang  tinggi.  Nilai cutt  off yang  umum dipakai  adalah  nilai tolerance 0,10  atau  nilai  VIF  yang  berada  dibawah  nilai  10.  Jadi  terdapat  gejala multikolinearitas apabila nilai tolerance < 0,10 atau nilai VIF > 10.

## Uji Autokorelasi
Menurut  Pesta  (2015:39),  uji  autokorelasi  bertujuan  menguji  apakah  dalam  suatu  model  regresi  linier  ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan periode t-1 (sebelumnya). Model regresi yang  baik  adalah  yang  bebas  dari autokorelasi.  Jika  terjadi  korelasi,  maka  dinamakan  adanya  problem autokorelasi.
Untuk  menentukan  autokorelasi  tidaknya  suatu  model  regresi,  maka  dapat  menggunakan  uji  Durbin- Watson.  Dasar  pengambilan  keputusan  ada  tidaknya  autokorelasi,  apabila  DW  antara  dU  dan  (4-dU),  berarti tidak  ada  autokorelasi;  apabila  DW  <  dL  dan  (4-dL),  berarti  ada  autokorelasi  positif;  apabila  DW  >  (4-dL), berarti ada autokorelasi negatif; apabila DW di antara dU dan dL serta di antara (4-dU) dan (4-dL), berarti tidak dapat disimpulkan (daerah abu-abu).

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  (Ghozali,  2011:139).  Jika variance dari  residual  satu pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  tetap,  disebut  homoskedastisitas.  Namun  jika  berbeda,  disebut heteroskedastisitas.  Model  regresi  yang  baik  adalah yang  homoskedastisitas  atau  tidak  ada  gejala heteroskedastisitas.
Pengujian scatter  plot,  model  regresi  yang  tidak  terjadi  heteroskedastisitas  harus  memenuhi  syarat sebagai  berikut  (Sulistyowati,2017:127),  jika  ada  pola  tertentu,  seperti  titik – titik  yang  ada  membentuk  pola tertentu  yang  teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian  menyempit),  maka  mengidentikasikan  telah  terjadi gejala heteroskedastisitas dan jika tidak ada pola yang jelas serta titik – titik menyebar diatas dan dibawah angka nol pada sumbu Y, maka tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Berganda
Metode  analisis  untuk  mengetahui  variabel  independen  yang  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  struktur modal (DER) pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI periode 2012 – 2016. Digunakan model  analisis  regresi  berganda  (multiple  regression).  Persamaan  regresi  berganda  (multiple  regression)  yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah (Pesta,2015:40) :
Y=a+b 1 x 1 +b 2 x 2 +b 3 x 3 +b 4 x 4 + b 5 x 5 + b 6 x 6 +e
Keterangan : Y = Struktur modal a = Konstanta b = Koefision regresi model X 1 = Struktur aktiva X 2 = Operating Leverage X 3 = Pertumbuhan penjualan X 4 = Profitabilitas X 5 = Ukuran Perusahaan X 6 = Likuiditas e = Error

## Uji Kelayakan Model (Uji F)
Pengujian  koefisien  regresi  keseluruhan  menunjukkan  apakah  variabel  bebas  secara  keseluruhan  atau  bersama mempunyai  pengaruh  terhadap  variabel  tidak  bebas.  Pengujian  dilaksanakan  dengan  membandingkan  antara  F tabel  dengan  F  hitung (apabila  F  hitung  <  F  tabel,  variabel  bebas  (independen)  secara  bersama – sama  tidak berpengaruh  terhadap  variabel  struktur  modal, apabila  F  hitung  >  F  tabel,  variabel  bebas  (independen)  secara bersama – sama berpengaruh terhadap variabel struktur modal).
Selain  itu,  pengujian  yang  berdasarkan  probabilitasdimanadalam  skala  probabilitas  lima  persen,  jika probabilitas  lebih  besar  dari  α  (0,05)  maka  variabel  bebas  secara  bersama – sama  tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Jika  lebih  kecil  dari  0,05  maka  variabel  bebas  secara  bersama – sama  berpengaruh  terhadap struktur  modal;dalam  skala  sepuluh  persen,  jika  lebih besar  dari α  (0,1)  maka  variabel bebas  secara  bersama – sama tidak berpengaruh terhadap variabel struktur modal. Namun jika lebih kecil dari 0,1 maka variabel bebas secara bersama – sama berpengaruh terhadap variabel struktur modal.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  (R 2 )  bertujuan  untuk  mengukur  sejauh  mana  persentase  pengaruh  variabel  independen yang digunakan dalam model mampu menjelaskan variabel dependen. Koefisien determinasi (R 2 ) berkisar antara nol sampai dengan satu ( 0 ≤ R 2 ≤ 1 ).
e-ISSN 2685-5607
Bila  R 2 mendekati  nol,  maka  pengaruh  dari  variabel  bebas  yaitu  struktur  aktiva, operating  leverage, pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  terhadap  variabel  tidak  bebas,  struktur modal  adalah  kecil.  Bila  mendekati  satu,  maka  pengaruh  dari  variabel  bebas  yaitu  struktur  aktiva, operating leverage, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas terhadap variabel tidak bebas, struktur modal adalah besar.

## Uji Hipotesis (Uji t/Uji Parsial)
Uji  t  pada  dasarnya  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen  secara  manual  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Tingkat  signifikansi  dalam  penelitian  ini  adalah  5%,  artinya  risiko kesalahan mengambil keputusan adalah 5%. Pengujian hipotesis ini menggunakan uji t dengan dua arah. Kriteria  pengambilan  keputusannya  adalah  jika  t-hitung  <  t-tab el  atau  probabilitas  (sig  t)  >  α  (0,05)  maka  H 0 diterima,  artinya  tidak  ada  pengaruh  yang  signifikan  secara  parsial  dari  variabel  independen  terhadap  variabel dependen. Apabila t-hitung > t- tabel atau probabilitas (sig  t) < α (0,05) maka H 0 ditolak, artinya ada pengaruh yang signifikan secara parsial dari variabel independen terhadap variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Secara  umum  struktur  modal  (DER)  cenderung  mengalami  penurunan,  struktur  modal  memiliki  nilai  terendah sebesar 0,0203 yaitu terjadi pada PT. Greenwood Sejahtera, Tbk. Sedangkan nilai tertinggi sebesar 2,8494 terjadi pada PT. Gowa Makassar Tourism Development, Tbk. Struktur Modal memiliki nilai rata – rata sebesar 0,7352 dengan standar deviasi sebesar 0,4980.
Dengan  melihat  perkembangan  data  struktur  aktiva  perusahaan real  estate  and  property, rata – rata struktur  aktiva  selama  periode  2012 – 2016  mengalami  fluktuasi  yang  cenderung  menurun. Variabel  struktur aktiva memiliki nilai terendah sebesar 0,0005 yaitu terjadi pada PT. Bekasi Asri Pemula, Tbk dan PT. Fortune Mate  Indonesia,  Tbk.  Sedangkan  nilai  tertinggi  sebesar  0,8464  terjadi  pada  PT.  Roda  Vivatex,  Tbk.  Struktur Aktiva memiliki nilai rata – rata sebesar 0,1025 dengan standar deviasi sebesar 0,1460. Variabel operating leverage perusahaan real estate and property jika dilihat dari rata – ratanya, maka nilai operating  leverage dari  periode  2012 – 2016  mengalami  fluktuasi  yang  cenderung  menurun. Operating Leverage memiliki  nilai  terendah  sebesar -40,6094  yaitu  terjadi  pada  PT.  Bhuwanatala  Indah  Permai,  Tbk. Sedangkan  nilai  tertinggi  sebesar  8,5859  terjadi  pada  PT.  Indonesia  Prima Property,  Tbk. Operating  Leverage memiliki nilai rata – rata sebesar -0,1521 dengan standar deviasi sebesar 4,7385.
Perkembangan  pertumbuhan  penjualan  dari  tahun  2012  hingga  2016  mengalami  penurunan.  Variabel pertumbuhan penjualan perusahaan real estate and property memiliki nilai terendah sebesar -0,9207 yaitu terjadi pada  PT.  Greenwood  Sejahtera,  Tbk.  Sedangkan  nilai  tertinggi  sebesar  29,4197  terjadi  pada  PT.  Nirvana Development,  Tbk.  Pertumbuhan  Penjualan  memiliki  nilai  rata – rata  sebesar  0,4192  dengan standar  deviasi sebesar 2,1880.
Jika  dilihat  dari  data  profitabilitas  perusahaan real  estate  and  property, profitabilitas  dari  tahun  2012 hingga 2016 mengalami fluktuasi yang cenderung menurun. Profitabilitasmemiliki nilai terendah sebesar -0,0879 yaitu terjadi pada PT. Ristia Bintang Mahkotasejati, Tbk. Sedangkan nilai tertinggi sebesar 0,3589 terjadi pada PT. Fortune Mate Indonesia, Tbk. Profitabilitas memiliki nilai rata – rata sebesar 0,0599 dengan standar deviasi sebesar 0,0665.
Ukuran  Perusahaan real estate  and  property dari  tahun  2012  hingga  2016  mengalami  peningkatan. Ukuran perusahaanmemiliki nilai terendah sebesar 23,4443 yaitu terjadi pada PT. Agung Podomoro Land, Tbk. Sedangkan nilai tertinggi sebesar 31,4510 terjadi pada PT. Lippo Karawaci, Tbk. Ukuran Perusahaan memiliki nilai rata – rata sebesar 28,5678 dengan standar deviasi sebesar 1,6289. Data Likuiditas jika dilihat perkembangan dari tahun 2012 – 2016, cenderung mengalami peningkatan. Likuiditas memiliki nilai terendah sebesar 0,2077 yaitu terjadi pada PT. Bukit Darmo Property, Tbk. Sedangkan nilai tertinggi sebesar 19,0674 terjadi pada PT. Metro Realty, Tbk. Likuiditas memiliki nilai rata – rata sebesar 2,4686 dengan standar deviasi sebesar 2,5759.

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas Data
Hasil  pengujian  normalitas  dengan  analisis  grafik  plot  menunjukkan  bahwa  terdapat  penyebaran  data  yang merata  dan  penyebarannya  yang  mengikuti  arah  garis  diagonal.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  data  berdistribusi normal. Selain menggunakan normal probability plot dalam menguji normalitas pada penelitian ini, untuk lebih meyakinkan data berdistribusi normal, maka dilakukan uji Kolmogorov-Smirnov dengan syarat nilai Asymp. Sig Unstandardized Residual harus di atas nilai signifikansi yang telah ditentukan yaitu sebesar 0,05 atau 5% supaya data  dapat  dikatakan  normal.  Hasil  pengujian Kolmogorov-Smirnov menunjukkan  bahwa  nilai Asymp.Sig unstandardized residual sebesar 0,200 lebih besar dari 0,05. Jadi dapat disimpulkan bahwa distribusi data dalam penelitian ini normal.

## Uji Multikolinearitas
Hasil  pengujian  multikolinearitas  menunjukkan  seluruh  variabel  bebas  memiliki  nilai tolerance >  0,10  yang berarti  tidak  terjadi  gejala  multikolinearitas  antar  variabel  bebas.  Hasil  perhitungan  nilai Variance  Inflation Factor (VIF) yang juga menunjukkan hal yang sama, yakni seluruh variabel bebas memiliki nilai VIF < 10. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada gejala multikolinearitas antar variabel bebas dalam penelitian ini.

## Uji Autokorelasi
Dalam  penelitian  ini,  hasil  uji  autokorelasi  memiliki  nilai durbin  wattson sebesar  1,953.  Dengan  jumlah  data sebanyak 205 dan variabel bebas sebanyak 6, maka diperoleh nilai dl = 1,718, du = 1,820, 4-dl = 2,282 dan 4-du = 2,180. Dimana syaratnya du < dw-hitung < 4-du, maka hasil yang diperoleh adalah 1,820 < 1,953 < 2,180. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada gejala autokorelasi dalam penelitian ini.

## Uji Heteroskedastisitas
Hasil  uji  heteroskedastisitas  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  titik – titik  menyebar  secara  acak  diatas dan dibawah angka nol pada sumbu Y dan tidak membentuk suatu pola tertentu. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada gejala heteroskedastisitas dalam penelitian ini.

## Analisis Regresi Berganda
Analisis ini menggunakan regresi linier berganda dengan menggunakan program SPSS versi 22.0. Berikut adalah persamaan regresi dalam penelitian ini :
Y=0,123-0,4111x 1 + 0,004x 2 - 0,016x 3 - 0,758x 4 + 0,030x 5 -0,066x 6
Dengan  persamaan  regresi  diatas,  dapat  dijelaskan apabila  struktur  aktiva, operating  leverage, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas dianggap konstan atau nol, maka besar struktur  modal  (DER)  adalah  0,123.Apabila  variabel struktur  aktiva  naik  satu  satuan  dengan  asumsi  bahwa operating  leverage,  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  dianggap  tetap, maka  akan  menurunkan  variabel  struktur  modal  sebesar 0,411  satuan.Apabila variabel operating  leverage naik satu satuan dengan asumsi bahwa struktur aktiva, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas dianggap tetap, maka akan meningkatkan variabel struktur modal sebesar 0,004 satuan.
Apabila  variabel  pertumbuhan  penjualan naik  satu  satuan  dengan  asumsi  bahwa  struktur  aktiva, operating  leverage,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  dianggap  tetap,  maka  akan  menurunkan variabel  struktur  modal  sebesar  0,016  satuan.Apabila  variabel  profitabilitas  naik  satu  satuan  dengan  asumsi bahwa  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan  penjualan,  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  dianggap tetap, maka akan menurunkan variabel struktur modal sebesar 0,758 satuan.Apabila variabel ukuran perusahaan naik satu satuan dengan asumsi bahwa struktur aktiva, operating leverage, pertumbuhan penjualan, profitabilitas dan  likuiditas  dianggap  tetap,  maka  akan  meningkatkan  variabel  struktur  modal  sebesar  0,030  satuan.Apabila variabel  likuiditas  naik  satu  satuan  dengan  asumsi  bahwa  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan penjualan, profitabilitas dan ukuran perusahaan dianggap tetap, maka akan menurunkan variabel struktur modal sebesar 0,066 satuan.

## Uji Kelayakan Model (Uji F)
Melalui bantuan program SPSS versi 22.0, maka diperoleh hasil uji F-hitung sebesar 6,119 dan sig 0,000. Untuk mencari F-tabel pada tingkat keyakinan (α) 5%, dengan derajat bebas pembilang(6) : (198), maka didapatkan F- tabel  sebesar  2,145.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  F-hitung  (6,119)  >  F-tabel  (2,145)  dengan  signifikansi sebesar 0,000 < α (0,05). Maka dengan demikian, hasil uji menunjukkan model penelitian ini layak digunakan.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Dalam  penelitian  ini  nilai Adjusted  R  Square sebesar  0,131  atau  13,1%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  sebesar 13,1% struktur modal dipengaruhi oleh struktur aktiva, operating leverage, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, ukuran  perusahaan  dan  likuiditas.  Sedangkan  sisanya  sebesar  86,9% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar penelitian ini seperti kebijakan deviden, risiko bisnis, dan lainnya.

## Uji Hipotesis (Uji t)
Hasil  uji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  nilai t-tabel  didapat  dari  derajat  bebas  pembilang  (df)  = 205-6-1 = 198, dan taraf signifikansi α = 0,025 sehingga diperoleh t-tabel = 1,9720. Oleh karena itu, daerah kritis dalam  penelitian  ini  adalah  :  H 0 diterima  jika  t-hitung  <  t-tabel  (1,9720)  dan  H 0 ditolak  jika  t-hitung  >  t-tabel (1,9720).
e-ISSN 2685-5607
Berdasarkan  penjelasan  diatas,  maka  uji  t  dari  hasil  penelitian  ini  adalah, variabel  struktur  aktiva memiliki  t-hitung  sebesar │ -1,808 │ ,  sedangkan  t-tabel  sebesar  1,9720.  Sehingga  t-hitung  <  t-tabel,  serta didukung  dari  hasil  signifikansi  0,072  yang  lebih  besar  dari  nilai α =  0,05,  maka  H 0 diterima.dan  H 1 ditolak.Variabel operating leverage memiliki t-hitung sebesar 0,554, sedangkan t-tabel sebesar 1,9720. Sehingga t-hitung  <  t-tabel,  serta  didukung  dari  hasil  signifikansi  0,580  yang  lebih  besar  dari  nilai α =  0,05,  maka  H 0 diterima dan H 2 ditolak.
Variabel pertumbuhan penjualan memiliki t-hitung sebesar │ -1,094 │ , sedangkan t-tabel sebesar 1,9720. Sehingga t-hitung < t-tabel, serta didukung dari hasil signifikansi 0,275 yang lebih besar dari nilai α = 0,05, maka H 0 diterima dan H 3 ditolak.Variabel profitabilitas memiliki t-hitung sebesar │ -1,487 │ , sedangkan t-tabel sebesar 1,9720. Sehingga t-hitung < t-tabel, serta didukung dari hasil signifikansi 0,139 yang lebih besar dari nilai α = 0,05, maka H 0 diterima dan H 4 ditolak.
Variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  t-hitung  sebesar  1,458,  sedangkan  t-tabel  sebesar  1,9720. Sehingga t-hitung < t-tabel, serta didukung dari hasil signifikansi 0,147 yang lebih besar dari nilai α = 0,05, maka H 0 diterima  dan  H 5 ditolak.Variabel  likuiditas  memiliki  t-hitung  sebesar │ -5,043 │ ,  sedangkan  t-tabel  sebesar 1,9720.  Sehingga  t-hitung  >  t-tabel,  serta  didukung dari hasil  signifikansi  0,000  yang  lebih  kecil dari  nilai α = 0,05, maka H 0 ditolak dan H 6 diterima.

## Pembahasan Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai  variabel  struktur  aktiva  dari  tahun  2012  ke  2016  secara  keseluruhan mengalami penurunan. Selain itu, jika dilihat dari nilai variabel struktur modal dari tahun 2012 hingga 2016 juga mengalami penurunan. Artinya, pergerakan nilai struktur aktiva diikuti oleh nilai struktur modal. Hasil analisis bertolak  belakang  dengan  teori  yang  menjelaskan  bahwa  semakin  meningkatnya  struktur  aktiva  maka  akan menurunkan  struktur  modal.  Sehingga  berdasarkan  hasil  analisis  deskriptif  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh terhadap struktur modal.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  yang  menyatakan  variabel  struktur  aktiva  berpengaruh  negatif terhadap struktur modal, berbeda dengan hasil uji parsial (uji t) yang menyimpulkan bahwa struktur aktiva tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modalreal estate and property di Bursa Efek Indonesia. Hal ini dikarenakan tidak selamanya struktur aktiva berpengaruh terhadap struktur modal.Salah satu faktor penyebab yang  dapat  dijelaskan  adalah  sampel  perusahaan  yang  diambil  adalah  perusahaan real  estate  and  property. Dimana  struktur  aktiva real  estate  and  property bersifat  padat  modal  (capital  intensive)  yang  artinya pertambahan  maupun  pengurangan  aktiva  tetap  tidak  akan  berpengaruh  apapun  terhadap  perolehan  dana  yang berasal  dari  hutang,  karena  yang  diutamakan  dalam  pendanaan  kegiatan  operasional  perusahaan  adalah equity financing.  Artinya  modal  pinjaman  hanya  bersifat  pelengkap  terutama  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  bagi modal kerja.
Dalam hal ini, sesuai dengan pecking order theory yang menjelaskan bahwa perusahaan yang memiliki modal yang  tertanam  dalam  aktiva  akan  cenderung  mengutamakan  kebutuhan  modalnya dari  modal permanen, yaitu internal  equity daripada external  equity dalam membiayai investasinya. Hasil penelitian juga mendukung penelitian  Wijaya  (2014)  yang  menyatakan  variabel  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal serta Putri (2016) yang menyatakan variabel struktur aktiva tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal real  estate.  Namun  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Suweta  (2016)  yang  menyatakan  bahwa struktur  aktiva  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  restoran  Pawitra  Sari  di  Ubud periode 2011 – 2014. Perbedaan hasil penelitian tersebut diindikasikan karena memiliki perbedaan objek sampel dan tahun penelitian.

## Operating Leverage terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai operating  leverage dari  tahun  2012  hingga  2016  mengalami  fluktuasi. Sedangkan  nilai  struktur  modal  selama  tahun  2012  hingga  2016  secara  keseluruhan  mengalami  penurunan. Artinya, pergerakan nilai operating leverage tidak diikuti oleh struktur modal. Hal ini tentunya bertolak belakang dengan  teori  yang  menjelaskan  bahwa  semakin  meningkatnya operating  leverage akan  menurunkan  struktur modal  perusahaan.  Sehingga  berdasarkan  hasil  analisis  deskriptif operating  leverage tidak  mempengaruhi struktur modal.
Berdasarkan  hasil  analisis regresi  yang  menyatakan  variabel operating  leverage berpengaruh  positif terhadap struktur modal, berbeda dengan hasil uji parsial (uji t) yang menyimpulkan bahwa operating leverage tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modalreal estate and property di Bursa Efek Indonesia. Hal ini dikarenakan tidak selamanya operating leverage berpengaruh terhadap struktur modal. Salah satu faktor penyebabnya adalah karena dalam hal ini perusahaan real estate and property tidak terlalu banyak menggunakan aktiva  yang  memiliki  biaya - biaya  operasi  tetap  yang  dapat  menyebabkan  kenaikan  pada operating  leverage sehingga  dapat  dilihat  dari  analisis  deskriptif  bahwa  tingkat operating  leverage perusahaan  cenderung mengalami penurunan. Hal ini dikarenakan setiap perusahaan pasti mempunyai kendali atas operating leverage
mereka.  Perusahaan  memilih  menggunakan  tingkat  biaya  modal  yang  rendah,  sehingga  akan  menghasilkan tingkat  keuntungan  atau  laba yang  tinggi.  Dengan  semakin  meningkatnya  laba  perusahaan,  maka dana  internal perusahaan pun akan semakin besar.
Sesuai  dengan pecking  order  theory,  dengan  dana  internal  yang  besar,  maka  perusahaan  akan  lebih cenderung  menggunakan  dana  internal  terlebih  dahulu  sebelum  menggunakan  hutang,  karena  perusahaan  lebih memilih  menggunakan  struktur  modal  yang  memiliki  tingkat  biaya  modal  yang  rendah.  Hasil  penelitian  juga mendukung penelitian Tania (2012) dan Sulaeman (2017) yang keduanya menyatakan bahwa operating leverage tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal real estate  and  property.  Tetapi,  penelitian  ini  berbeda dengan hasil Junita (2014) yang menyatakan bahwa operating leverage berpengaruh signifikan terhadap struktur modal  pada  perusahaan food  and  beverages.  Perbedaan  hasil  penelitian  dikarenakan  objek  penelitian  yang digunakan berbeda.

## Pertumbuhan Penjualan terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai  pertumbuhan  penjualan  secara  keseluruhan  dari  tahun  2012  hingga  2016 mengalami penurunan. Selain itu, jika dilihat nilai struktur modal dari tahun 2012 hingga 2016 juga mengalami penurunan. Artinya, pergerakan nilai pertumbuhan penjualan diikuti nilai struktur modal. Hal ini sesuai dengan teori yang menjelaskan apabila perusahaan memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang selalu meningkat, akan cenderung  menggunakan  hutang  sehingga  akan  meningkatkan  struktur  modal,  sebaliknya  apabila  pertumbuhan penjualan  menurun  maka  struktur  modal  akan  turun.  Maka  berdasarkan  hasil  analisis  deskriptif  pertumbuhan penjualan mempengaruhi struktur modal.
Namun,  berdasarkan  hasil  analisis  regresi  menyatakan  variabel  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  dikarenakan  tidak  selamanya  variabel  pertumbuhan  penjualan  diikuti oleh struktur modal. Hasil uji parsial (uji t) menyimpulkan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modalreal estate and property di Bursa Efek Indonesia. Tingkat pertumbuhan penjualan  merupakan  suatu  kemampuan  yang  dimiliki  oleh  setiap  perusahaan  dalam  mendapatkan profit yang telah  ditentukan  oleh  suatu  target.  Hasil  uji  t dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan penjualan tidak  berpengaruh  dan  tidak  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  sering mengalami  ketidakpastian  atas kemampuannya  untuk  membayar  pinjaman,  sehingga  terkadang  cenderung mengurung  niat  untuk  menggunakan  hutang  yang  lebih  banyak.  Ketidakpastiaan  tersebut  yang  menunjukkan bahwa tidak adanya perubahan atas hutang yang menjadi bagian dari struktur modal.
Penjelasan diatas sesuai dengan pecking order theory serta signaling theory yang menjelaskan apabila perusahaan  mengumumkan  penawaran  saham  lebih  sering  dari  biasanya,  maka  harga  saham  akan  menurun. Karena  para  investor  akan  merasa  bahwa perusahaan  yang  sering menerbitkan  saham  baru  berarti  memberikan isyarat  (signal)  negatif  keadaan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  lebih  cenderung  menggunakan  dana internalnya  terlebih  dahulu.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Tania  (2012)  yang  menyimpulkan bahwa  variabel  pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal real  estate  and  property. Namun  penelitian  berbeda  dengan  hasil  Wijaya  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Perbedaan  hasil  penelitian  dikarenakan  ketidaksamaan  waktu  dan  tahun penelitian.

## Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai  profitabilitas  secara  keseluruhan  dari  tahun  2012 hingga  2016  mengalami penurunan. Selain itu, jika dilihat nilai struktur modal dari tahun 2012 hingga 2016 juga mengalami penurunan. Artinya, pergerakan nilai profitabilitas diikuti oleh nilai struktur modal. Hal ini bertolak belakang dengan teori yang menjelaskan apabila perusahaan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi, akan cenderung menggunakan dana  internalnya  terlebih  dahulu  sehingga  akan  menurunkan  struktur  modal.  Maka  berdasarkan  hasil  analisis deskriptif profitabilitas tidak mempengaruhi struktur modal.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  menyatakan  variabel  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal, berbeda dari hasil uji parsial (uji t) yang menyimpulkan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh dan  tidak  signifikan  terhadap  struktur  modalreal  estate  and  property di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hal  ini dikarenakan  tidak  selamanya  variabel  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Semakin  tinggi  nilai profitabilitas  maka  prospek  perusahaan  akan  semakin  baik  di  mata  pemilik  perusahaan,  para  investor  maupun para  kreditur.  Tingkat  pengembalian  yang  tinggi  memungkinkan  perusahaan  untuk  membiayai  sebagian  besar kebutuhan  pendanaannya  dengan  laba  ditahan  (internal  fund),  sehingga  perusahaan  juga  dapat  menekankan hutang  mereka.  Artinya,  dana  internal  merupakan  pilihan  utama  dalam  memenuhi  sumber  pembiayaan  apabila memiliki tingkat pengembalian dana yang tinggi.
Sesuai dengan pecking order theory, perusahaan akan merasa lebih aman apabila menggunakan sumber pendanaan  internal  sebanyak mungkin  sebelum  memutuskan  untuk  menggunakan  sumber  pendanaan  eksternal. Dengan demikian, proporsi utang juga tidak akan terpengaruhi. Hasil penelitian ini juga mendukung penelitian yang dilakukan oleh Kusumaningrum (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap
e-ISSN 2685-5607
struktur modal pada perusahaan real  estate  and property periode 2011-2014. Tetapi berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Bhawa (2015) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal pada perusahaan Farmasi. Perbedaan hasil penelitian dikarenakan penggunaan sampel perusahaan yang berbeda.

## Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai  ukuran  perusahaan  dari  tahun  2012  hingga  2016  mengalami  peningkatan. Namun,  jika  dilihat  nilai  struktur  modal  dari  tahun  2012  hingga  2016 terjadi  penurunan.  Artinya,  pergerakan nilai  ukuran  perusahaan  tidak  diikuti  oleh  nilai  struktur  modal.  Hal  ini  bertolak  belakang  dengan  teori  yang menjelaskan  apabila  ukuran  perusahaannya  semakin  besar,  akan  memilih  menggunakan  hutang  sehingga  akan meningkatkan struktur modal. Maka berdasarkan hasil analisis deskriptif ukuran perusahaan tidak mempengaruhi struktur modal.
Berdasarkan hasil analisis regresi menyatakan variabel ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur  modal,  berbeda  dari  hasil uji  parsial  (uji  t)  yang menyimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modalreal estate and property di Bursa Efek Indonesia. Hal ini  dikarenakan  tidak  selamanya  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Ukuran  perusahaan yang  ditinjau  dari  asetnya  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  terjadi  karena  perusahaan real estate and property memiliki aset yang banyak sehingga memilih menggunakan modal perusahaan sendiri seperti halnya  yang  dijelaskan  oleh pecking  order  theory.  Hal  lain  mungkin  disebabkan  karena  investor  yang  ingin membeli  saham  atau  menanamkan  modalnya  tidak  hanya  mempertimbangkan  besar  atau  kecilnya  sebuah perusahaan, namun juga mempertimbangkan faktor – faktor lainnya seperti prospek perusahaan, sifat manajemen perusahaan pada saat ini, dan lain sebagainya.
Teori  struktur  modal  lain  yang  mendukung  adalah asymmetric  information  theory yang  berasumsi bahwa  perusahaan  besar  memiliki  tingkat  kesenjangan  informasi  yang  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan kecil, maka dalam hal ini perusahaan akan semakin conservatism (hati-hati) dalam memilih pendanaan dari luar untuk  mengurangi  risiko  yang  akan  terjadi  pada  perusahaan  tersebut.  Hasil  penelitian  juga  sejalan  dengan Mandagi  (2015)  dimana  dalam  penelitiannya  dinyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  pada perusahaan real  estate  and  property di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2009 – 2012.  Sama  halnya  dengan penelitian  Kusumaningrum  (2010)  yang  menjelaskan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal real  estate.  Namun  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Febriani  (2010)  yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan LQ-45  periode  2006-2008.  Penyebab  perbedaan  dikarenakan  tahun  penelitian  yang  diteliti  berbeda  serta perusahaan yang dijadikan sampel juga berbeda.

## Likuiditas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  analisis  deskriptif,  nilai  likuiditas  secara  keseluruhan  dari  tahun  2012  ke  2016  mengalami peningkatan.  Selain  itu,  jika  dilihat  nilai  struktur  modal  dari  tahun  2012  hingga  2016  mengalami  penurunan. Artinya,  pergerakan nilai likuiditas diikuti secara tolak belakang dengan pergerakan nilai struktur modal. Hal ini sesuai dengan teori yang menjelaskan apabila perusahaan memiliki tingkat likuiditas yang tinggi, akan memilih menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu  sehingga  akan menurunkan  struktur  modal.  Maka  berdasarkan hasil analisis deskriptif likuiditas mempengaruhi struktur modal.
Berdasarkan hasil analisis regresi menyatakan variabel likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hal ini sejalan dengan hasil uji parsial (uji t) yang menyimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modalreal estate and property di Bursa Efek Indonesia. Arah koefisien regresi bernilai  negatif  ini  dapat  diartikan  apabila  terjadi  peningkatan  rasio  likuiditas  maka  akan  menurunkan  struktur modal  atau  hutang  perusahaan.  Sebaliknya,  jika  terjadi  penurunan  rasio  likuiditas  maka  akan  meningkatkan struktur modal atau hutang perusahaan. Hal ini dimungkinkan, karena perusahaan dengan tingkat likuiditas yang tinggi  lebih  menyukai  pendanaan  dengan  dana  internal,  sehingga  dengan  lunasnya  hutang  lancar  perusahaan maka akan menurunkan tingkat hutang perusahaan.
Hal  ini  sesuai  dengan pecking  order  theory,  dimana  dijelaskan  perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas yang  tinggi  akan  cenderung  tidak  menggunakan  pembiayaan  dari  hutang,  karena  perusahaan  memiliki  dana internal berupa aset yang lebih besar untuk mendanai kegiatan operasionalnya termasuk melunasi kewajibannya sehingga  akan  menurunkan  struktur  modal  pinjaman  dari  luar.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelian  yang dilakukan  oleh  Sari  dan  Haryanto  (2013)  yang  menjelaskan  bahwa  variabel  likuiditas  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap struktur modal. Penelitian juga sejalan dengan Juliatika dan Dewi (2016) yang menyatakan bahwa  variabel  likuiditas  berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  struktur modal property  and  real  estate. Namun berbeda dengan penelitian Bhawa (2015) yang menyatakan bahwa variabel likuiditas berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  farmasi.  Hal  ini  dikarenakan  adanya  perbedaan  dalam  memilih  sampel perusahaan.

## PENUTUP
Dari hasil penelitian ini, ditemukan bahwa perusahaan real estate and property di Indonesia cenderung menganut pecking  order  theory.  Hal  ini terbukti  dari  perusahaan  yang  lebih  mengutamakan  dalam  menggunakan  dana internal untuk membiayai kegiatan investasi maupun operasional perusahaan.
Variabel  struktur  aktiva, operating  leverage,  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan  tidak berpengaruh dan tidak signifikan terhadap struktur modal perusahaan real estate and property yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2012 – 2016.Sedangkan likuiditas  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal  perusahaan real  estate and  property yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2012 – 2016.
Bagi  Penelitian  selanjutnya  disarankan  agar  dapat  memisahkan  perusahaan – perusahaan  berdasarkan kelompok  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  yang  baik  dan  tidak.  Sertadapat  menambah  variabel  lain  seperti kebijakan  deviden,  risiko  bisnis  dan  khususnya  yang  terkait  dengan  faktor  eksternal  perusahaan  seperti  tarif pajak  dikarenakan variabel  independen  dalam penelitian  ini  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal  sangat kecil.
Bagi  pihak  manajemen  perusahaan  agar  dapat  pertahankan  dan  tingkatkan  variabel  yang  berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini dikarenakan variabel yang berpengaruh tersebut dapat memberikan kinerja  yang  lebih  baik  lagi.  Untuk  para  investor  agar  perhatikan  faktor  yang  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  struktur  modal  dan  abaikan  faktor  yang  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal  jika  ingin berinvestasi di perusahaan real estate and property di Bursa Efek Indonesia.

## DAFTAR RUJUKAN
Angelina, Kadek Irrine Devita dan Mustanda, IK. 2016. Analisis Pengaruh Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan  Dan  Profitabilitas  Pada  Struktur  Modal  Perusahaan.  E-Jurnal  Manajemen  Unud,  Vol.5, No.3, 2016, Hal.1772-1800. ISSN: 2302-8912.
Bhawa,  Ida  Bagus  Made  Dwija  dan  S.Dewi,  Made  Rusmala.  2015. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas,
Profitabilitas, Dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal Perusahaan Farmasi. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol.4, No.7, 2015: 1949-1966. ISSN: 2302-8912.
Brigham, Eugene F and Joel F. Houston. 2009. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Salemba Empat. Jakarta. Chandra,  Teddy.  2008. Perkembangan  Teori  Struktur  Modal  :  Dari  Modigliani  Miller,  Myers  sampai  Jensen.
Research Gate From The Selected Works Of Teddy Chandra. Pekanbaru.
D.Tangiduk.  2017. The  Analysis  Influence  Of  Firm  Size,  Structure  Of  Assets,  And  Profitability  To  Capital Structure  On  Basic  And  Chemical  Industry  Manufacturing  Companies  Listed  In  Indonesia  Stock Exchange Period 2011-2015. Jurnal EMBA,Vol.5 No.2 Juni 2017, Hal.874-883. ISSN: 2303-1174.
Dewi,  Dheni  Anggraini  Kusuma.  2014. Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  (Studi Kasus Pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2012). Skripsi : Fakultas Ekonomika Dan Bisnis Universitas Diponegoro. Semarang.
Dewiayana.  2015. AnalisisPengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan  Dan  Risiko  Bisnis  Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Food And Beverage Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2013.Jurnal Ilmiah Manajemen, Vol.3 No.4, Hal 404-414. ISSN:2302-8049.
Febriyani,  Nina  dan  Srimindarti  Ceacilia.  2010. Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan-Perusahaan  LQ-45  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2006-2008. Jurnal  Dinamika Keuangan Dan Perbankan, Vol.2 No.2 November 2010, Hal: 138-159. ISSN: 1979-4878.
Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  19.  Semarang:  Universitas Diponegoro.
Hanafi, M.M. 2013. Manajemen Keuangan. Edisi Pertama. Cetakan Keenam. BPFE. Yogyakarta.
Infantri,  Riski  Dian.  2015. Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Otomotif Yang Terdaftar di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen Volume 4, Nomor 7, Juli 2015.
Juliantika,  Ni  Luh  dan  Dewi  S.  2016. Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas,  Dan  Risiko Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Property  Dan  Real  Estate.  E-Jurnal  Manajemen Unud, Vol.5 , No.7, Hal. 4161- 4192. ISSN: 2302-8912.
Junita, Mega. 2014. Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Operating Leverage, dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Struktur  Modal  Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Food  and  Beverages  Yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012. JOM FEKON Vol.1 No.2 Oktober 2014.
Kanita, Ghia Ghaida. 2014. Pengaruh Struktur Aktiva Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan  Dan  Minuman.  Jurnal  Volume.13  ,  Nomor.  2,  Desember  2014,  Hal.  127-135.  ISSN:  2355- 7737.
Kesuma,  Ali.  2009. Analisis  Faktor  yang  mempengaruhi  Struktur  Modal  Serta  Pengaruhnya  Terhadap  Harga Saham  Perusahaan  Real  Estate  yang Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, Vol 11, No.1, Maret 2009.
e-ISSN 2685-5607
Kusumaningrum,  Sinta  Dewi.  2016. Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Tingkat  Pajak,  Risiko  Bisnis,
Ukuran Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal (Studi Empiris Pada Perusahaan Real Estate And Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011 – 2014). Naskah Publikasi Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi & Bisnis Universitas Muhammadiyah. Surakarta Kusumaningrum,Eka  Amelia. 2010. Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Asset,  Dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Struktur  modal    (Studi  Kasus  Perusahaan  Realestate  and  Property  Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2005-2009). Undergraduate Thesis, Universitas Diponegoro. Mandagi,  Yuli  Gretha  Dini.  2015. Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Real Estate  Dan  Properti  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009-2012.  Jurnal  Ilmiah:  Buletin  Ekonomi Volume 19 No.1 Februari 2015. ISSN: 1410-3842.
Manopo, Widy Fimber. 2013. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perbankan Yang Go Public di BEI Tahun 2008-2010. Jurnal EMBA, Vol.1, No.3, Juni 2013, Hal.653-663. ISSN: 2303-1174.
Pesta.  2015. Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Industri  Farmasi  Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2012. Skripsi S1 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia. Pekanbaru.
Prasetya,  Bagus  Tri  dan  Nadia  Asandimitra.  2014. Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Growth Opportunity,  Likuiditas,  Struktur  Aset,  Risiko  Bisnis,  dan  Non  Debt  Tax  Shield  Terhadap  Struktur Modal Pada Perusahaan Sub Sektor Barang Konsumsi. Jurnal Ilmu Manajemen, Vol. 2, No.4, Oktober 2014.
Putri,  Devi  Esa.  2016. Pengaruh  Struktur  Aktiva  Dan  Profitabilitas  Terhadap Struktur  Modal  (Studi  Pada Perusahaan  Real  Estate  Dan  Property  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013.  Naskah Publikasi Ilmiah Studi Ekonomi Manajemen Fakultas Ekonomi Dan Bisnis. Surakarta.
Rina.  2013. Analisis  Faktor – Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Real  Estate  and Property  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2008 – 2011.  Skripsi  S1  Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia. Pekanbaru.
Riswan. 2015. Factors Affecting Capital Structure In Manufacturing Companies Go-Public In Indonesia Stock Exchange In The Year. Jurnal Akuntansi & Keuangan. Vol.6, No.2. Tahun 2015, hal. 177-201. ISSN : 2087-2054.
Riyanto, B. 2008. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi keempat. BPFE. Yogyakarta. Rudianto. 2009. Akuntansi Manajemen. Grasindo. Yogyakarta.
Sari,  Devi  Verena  dan  Haryanto  A.Mulyo.  2013. Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Aset,  Ukuran Perusahaan,  Struktur  Aktiva  Dan  Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008 – 2010. Diponegoro Journal Of Management, Volume 2, Nomor 3,
Tahun 2013. ISSN: 2337-3792.
Sawito, Firman. 2012. Analisis Faktor-Faktor yang mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Foods And Beverages  Yang  Go  Public  Di  Bursa Efek  Indonesia.  Fakultas  Ekonomi  Dan  Ilmu  Sosial,  UINSSKR. Pekanbaru.
Sembiring,  Gio  Asona.  2016.  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Asset,  Risiko  Bisnis,  Tingkat Likuiditas  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Jasa  (  Sektor Hotel, Restoran  Dan  Pariwisata)  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010-2014.Procuratio, Vol.04 No.04, Desember 2016. EISSN: 2580-3743.
Subramanyam,  K.R  &  John  J.Wild.  2010. Analisis  Laporan  Keuangan.  Buku  1.  Edisi  10.  Jakarta:  Salemba Empat.
Sulaeman,  Eman.  2017. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aktiva,  Profitabilitas,  Peluang  Pertumbuhan, Operating  Leverage  dan  Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Property  and  Real Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012 – 2016. Jurnal  Fakultas  Ekonomi Universitas Maritim Raja Ali Haji. Tanjungpinang Kepulauan Riau.
Sulistyowati.  2017. Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan Perbankan. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi: Volume 6, Nomor 1, Januari 2017. ISSN: 2460-0585. Sutrisno 2009. Manajemen Keuangan Teori, Konsep dan Aplikasi. Ekonisia. Yogyakarta.
Suweta, Ni Made Novione Purnama Dewi dan Dewi, Made Rusmala. 2016. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aktiva Dan Pertumbuhan Aktiva Terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No.8, 2016: 5172-5199. ISSN: 2302-8912.
Syamsudin, L. 2007. Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi Baru. PT. Rajagrafindo Persada. Jakarta. Tania,  Lilysia.  2012. Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Real Estate  and  Property  Yang  Listing  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008 – 2011.  Skripsi  S1  Fakultas Ekonomi Universitas Riau. Pekanbaru.
Wijaya,  Chandra  dan  Said  Kelana  .  2005. Riset  Keuangan,  Pengujian - Pengujian  Empiris. Gramedia: Yogyakarta.
Wijaya, Christina. 2014. Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Kebijakan Deviden Dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Food And Beverages Yang Terdaftar Di BEI Periode 2010 - 2012. JOM FEKON Vol. 1 No.2 Oktober 2014. ISSN: 2355-6854
Wimelda,  Linda  dan  Marlinah,  Aan.  2013. Variabel-Variabel  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Publik Sektor Non Keuangan.Media Bisnis. Pp:200-2013.
Zuhro,  Fatimatuz.  2016. Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Aset,  Dan  Profitabilitas  Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen : Volume 5, Nomor 5, Mei 2016. ISSN: 2461-0593.