ISSN: 1412-3126 110

## PENGARUH KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL  DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG DAN NILAI PERUSAHAAN (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI)
Influence of Institutional Ownership and  Size Company  toward Company Policy and  Corporate Value (Empirical Studies Manufacturing Companies Listed on The Indonesia Stock Exchange)
Elva Nuraina IKIP PGRI Madiun Jl. Setiabudi No 85, Madiun 63118 (elvanuraina@yahoo.co.id)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  secara  empiris  :  1)  pengaruh  kepemilikan  intutusional  terhadap  nilai  perusahaan,  2) pengaruh ukuran  perusahaan terhadap nilai  perusahaan, 3)  Pengaruh  kepemilikan institusional terhadap  kebijakan hutang, 4) Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan publik yang terdaftar di  Bursa efek  Indonesia dengan  sampel perusahaan  manufaktur. Metode  sampel dengan  metode purposive sampling . Teknik analisis data yang digunakan meliputi statistik deksriptif, uji normalitas data, uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis dengan regresi linier. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: 1). Kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.  2).  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  3).  Kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahan. 4).Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Kata kunci: Kepemilikan intitusional, ukuran perusahaan, nilai perusahaan, kebijakan hutang

## ABSTRACT
This research aimed to: 1) test empirically influence of institution ownership to firm value, 2). test empirically influence of firm size to firm value, 3). test empirically influence of institution ownership to leverage, 4). test empirically influence of firm size to leverage.  Population at this research is public listed company at Indonesia Stock Exchange  with manufacturing company as sample.  Purposive  sampling  method  use  to  take  samples.  Analysis  technique  that  used  in  this  research  included  descriptive statistic,  normality  test,  classic  assumption  and  hypothesis  test  with  linier  regression.The  results  show  that:  1)  institution ownership  had  no  significance  influence  on  firm  value,  2)  firm  size  had  significance  influence  on  firm  value,  3)  institution ownership had no significance influence on leverage, 4). firm size had significance influence on leverage.

## Key words: institution ownership, firm size, firm value, leverage

## PENDAHULUAN
Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  dapat memberikan  kemakmuran  bagi  pemilik  atau  para pemegang  saham  (Siallagan  dan  Machfoedz, 2006).  Dalam  akuntansi  keuangan  dikenal  apa yang  disebut  dengan  teori  keagenan.  Teori  ini menjelaskan  bahwa  pemegang  saham  sebagai pemilik perusahaan (disebut prinsipal) mendelegasikan  tugas  dan  wewenang  kepada manajemen  (disebut  agen)  untuk  mengelola perusahaan.  Pemegang  saham  sebagai  pemilik perusahaan  berada  di  luar  perusahaan  sehingga tidak  dapat  sepenuhnya  mengawasi  kinerja perusahaan.  Manajemen  berada  dalam  perusahaan sehingga lebih mengetahui akan kondisi perusahaan  yang  sesungguhnya.  Sebagai  bentuk pertanggungjawaban atas pengelolaan sumber daya perusahaan,  manajemen  menerbitkan  laporan
keuangan  yang  bertujuan  memberikan  informasi kepada  pemilik  perusahaan  dan  para  pemakai laporan keuangan lainnya.
Struktur  kepemilikan  perusahaan  publik  dan masalah  keagenan  merupakan  isu  sentral  dalam literatur  keuangan.  Semakin  besar  dan  luas  usaha suatu  perusahaan,  pemilik  tidak  bisa  mengelola sendiri  perusahaannya  secara  langsung  sehingga memicu  timbulnya  masalah  keagenan.  Dalam kaitannya  dengan  kepemilikan  terdapat  dua masalah keagenan,  yaitu  masalah  keagenan antara manajemen  dan  pemegang  saham  dan  masalah keagenan  antara  pemegang  saham  mayoritas  dan pemegang  saham  minoritas.  Masalah  keagenan pertama  terjadi  apabila  kepemilikan  saham tersebar,  sehingga  pemegang  saham  secara individual  tidak  dapat  mengendalikan  manajemen. Akibatnya  perusahaan  bisa  dijalankan  sesuai keinginan manajemen itu sendiri. Masalah
keagenan  kedua  terjadi  jika  terdapat  pemegang saham  mayoritas,  sehingga  terdapat  pemegang saham  mayoritas  yang  dapat  mengendalikan manajemen  atau  bahkan  menjadi  bagian  dari manajemen  itu  sendiri.  Akibatnya  pemegang saham mayoritas memiliki kendali mutlak dibanding  pemegang  saham  minoritas,  sehingga pemegang  saham  mayoritas  bisa  melakukan tindakan  yang  menguntungkan  dirinya,  tetapi kemungkinan merugikan pemegang saham minoritas (La Porta et al , 1999).
Konsentrasi kepemilikan bisa memicu terjadinya  risiko  ekspropriasi  terhadap  pemegang saham  minoritas..  Ekspropriasi  adalah  proses penggunaan kontrol untuk memaksimumkan kesejahteraan  sendiri  dengan  distribusi  kekayaan dari  pihak  lain  (Claessens et  al .,  2000b).  Ada beberapa  kebijakan  yang  dapat  menimbulkan ekspropriasi  seperti  kebijakan  operasi  perusahaan (gaji  dan  tunjangan  yang  tinggi,  bonus  dan kompensasi  yang  besar,  dana  pensiun  yang  tinggi, dan  dividen  tidak  dibagi),  kebijakan  kontraktual (harga  transfer yang  lebih  murah kepada perusahaan  yang  berada  dalam  sipengendali, penjualan  aktiva  kepada  pihak  lain  dengan  harga yang  lebih  rendah  dari  harga  pasar,  dan  berutang dengan  motif  nondilusi  kontrol  kebijakan  menjual saham  perusahaan  kepada  pihak  lain  yang  juga terkait dengan pemegang saham pengendali dengan harga yang lebih murah dari harga pasar).
Claessens et al. (2000), La Porta et al. (2002), Claessens et al. (2002), Lemmons dan Lins (2003), Yeh et  al. (2003))  mengajukan  dua  argumen  yang berbeda  tentang  pengaruh  konsentrasi  kepemilikan terhadap  nilai  perusahaan,  yaitu  PIE  ( positif incentive  effect )  dan  NEE  ( negatif  entrenchment effect ). Argumen PIE menyatakan bahwa pemegang saham pengendali tidak akan melakukan ekspropriasi  terhadap  pemegang  saham  minoritas karena  akan  berdampak  pada  penurunan  nilai perusahaan.  Berdasarkan  argumen  PIE,  pemegang saham  pengendali  memonitor  manajemen  dengan tujuan  untuk  peningkatan  nilai  perusahaan. Argumen  ini  konsisten dengan Jensen (1986)  yang menyatakan bahwa konsentrasi kepemilikan berdampak positif terhadap nilai perusahaan.
Argumen NEE  menyatakan  bahwa pemegang saham pengendali mengendalikan manajemen  untuk  kepentingan  pribadi  dengan melakukan  ekspropriasi terhadap pemegang saham
minoritas. pemegang saham pengendali menggunakan  kekuatan  kontrol  yang  dimilikinya untuk  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan  dalam rangka mendapatkan manfaat pribadi.
Wahyudi  dan  Parwestri  (2006)  menyatakan bahwa  dalam  jangka  panjang  tujuan  perusahaan adalah mengoptimalkan  nilai perusahaan. Semakin tinggi  nilai  perusahaan  menggambarkan  semakin sejahtera  pula  pemiliknya.  Nilai  perusahaan  akan tercermin  dari  harga  pasar  sahamnya.  Salah  satu hal  yang  menentukan  nilai  perusahaan  adalah struktur kepemilikan perusahaan. Struktur kepemilikan  oleh  beberapa  peneliti  dipercaya mampu  mempengaruhi  jalannya  perusahaan  yang pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan  dalam  mencapai  tujuan  perusahaan yaitu  maksimalisasi  nilai  perusahaan.  Hal  ini disebabkan  oleh  karena  adanya  kontrol  yang mereka  miliki.  Pasar  modal  diharapkan  akan bereaksi  positif  ketika  perusahaan  dikelola  oleh manajemen  yang  kompeten  dan  berkualitas  atau perusahaan  dimiliki  oleh  pemegang  saham  yang memiliki  citra  dan  kredibilitas  yang  baik.  Aspek kontrol  yang  dimiliki  oleh  pemilik  perusahaan diharapkan  akan  dapat  berpengaruh  terhadap kinerja perusahaan sehingga dapat mengoptimalkan nilai perusahaan.
Haruman  (2008)  menyatakan  bahwa  struktur kepemilikan  perusahaan  dapat  mempengaruhi pencapaian tujuan perusahaan. Struktur kepemilikan  perusahaan  akan  mempengaruhi keputusan  keuangan  yang  terdiri  dari  keputusan investasi, pendanaan dan kebijakan dividen. Selain struktur  kepemilikan  perusahaan,  banyak  faktor- faktor  lain  yang  harus  diperhatikan  karena  faktor- faktor  tersebut  dapat  berpengaruh  terhadap keputusan  keuangan  perusahaan yang  pada akhirnya  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Peningkatan nilai perusahan akan angat dipengaruhi  oleh  kemampuan  perusahaan  dalam melakukan investasi yang menguntungkan. Implementasi keputusan investasi sangat dipengaruhi oleh ketersediaan dana dalam perusahaan  yang  berasal  dari    sumber  pendanaan internal ( internal financing ) dan sumber pendanaan eksternal ( external
financing ). Dengan
memperhatikan sumber-sumber pembiayaan,
perusahaan memiliki beberapa alternatif pembiayaan  untuk  menentukan  struktur  modal yang tepat bagi perusahaan.
Kebijakan  hutang  merupakan  salah  satu alternatif  pendanaan  perusahaan  selain  menjual saham  di  pasar  modal.  Ukuran  perusahaan  akan berpengaruh  terhadap  kemudahan  perusahaan dalam  memperoleh  hutang.  Perusahaan  besar memiliki aktiva  yang  besar  yang dapat dijaminkan dalam  sumber  pendanaan.  Sehingga  ukuran perusahaan  akan  berpengaruh  terhadap  akses perusahaan  untuk  memperoleh  sumber  pendanaan. Hutang  adalah  instrumen  yang  sangat  sensitif terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan ditentukan  oleh  struktur  modal  (Mogdiliani  dan Miller  dalam  Brigham,  1999).  Semakin  tinggi proporsi hutang maka semakin tinggi harga saham, namun pada titik tertentu peningkatan  hutang akan menurunkan  nilai perusahaan  karena manfaat  yang dioeroleh  dari  penggunaan  hutang  lebih  kecil  dari pada biaya yang ditimbulkannya.
Wahyudi  dan  Parwestri  (2006)  menyatakan struktur  kepemilikan  yang  dimiliki  perusahaan diharapkan  dapat  berpengaruh  terhadap  keputusan pendanaan perusahan. Semakin tinggi  kepemilikan institusional  maka  semakin  kuat  kontrol  eksternal terhadap  perusahaan  dan  mengurangi agency  cost , sehingga  perusahaan  akan  menggunakan  dividen yang  rendah.  Dengan  adanya  kontrol  yang  ketat, menyebabkan  manajer  menggunakan  hutang  pada tingkat  rendah  untuk  mengantisipasi  kemungkinan terjadinya financial distress dan risiko kebangkrutan.  Kebijakan  hutang  bisa  digunakan untuk menciptakan nilai perusahaan yang diinginkan, namun kebijakan hutang juga tergantung  dari  ukuran  perusahaan.  Hal  ini menunjukkan bahwa perusahaan besar relatif  lebih mudah  untuk  mengakses  ke  pasar  modal. Kemudahan ini mengindikasikan bahwa perusahaan  dengan  aktiva  besar  relatif  mudah memenuhi  sumber  dana  dari  hutang  melalui  pasar modal.  Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah diuraikan  sebelumnya  maka  rumusan  masalah penelitian ini adalah :
1. Apakah  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  secara  signifikan terhadap nilai perusahaaan ?
2. Apakah  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  secara  signifikan terhadap kebijakan hutang?
Tujuan penelitian ini adalah :
1. Untuk  memberikan  bukti  empiris  mengenai pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
2. Untuk  memberikan  bukti  empiris  mengenai pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang.
Penelitian ini diharapkan bermanfaat bagi : 1. Pihak regulator pasar modal, yaitu Bapepam dan Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  melalui  adanya hasil  penelitian  yang  memberikan  bukti  empiris mengenai  efektifitas  regulasi yang  telah dikeluarkan  oleh  Bapepam  dan  BEI  dalam  hal perlindungan hak bagi pihak yang
berkepentingan terhadap suatu perusahan.
2. Investor institusional dalam melakukan
pengawasan terhadap manajer melalui mekanisme  yang  efektif  sehingga  mampu memotivasi manajer dalam meningkatkan kinerja  yang  pada  akhirnya  berdampak  pada peningkatan nilai perusahaan.
3. Manajemen  dalam  menerapkan  strategi  dan kebijakan  pendanaan  melalui  hutang  sehingga dapat  mengelola  hutang  secara  efektif  yang pada  akhirnya  berdampak  pada  peningkatan nilai perusahaan.
4. Bagi  akademisi  adalah  untuk  memberikan kontribusi literatur mengenai pengaruh karaktristik  perusahaan,  yaitu  kepemilikan institusional  dan ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan hutang dan nilai perusahaan.

## LANDASAN TEORI  DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Struktur  kepemilikan  perusahaan  memiliki pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Dalam  hal  ini struktur  kepemilikan  dibagi  menjadi  dua  yaitu kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional.  Selain  itu  kepemilikan  perusahaan dapat  terdiri  atas  kepemilikan  institusional  dan kepemilikan  individual  atau  campuran  keduanya dengan proporsi tertentu. (Siallagan dan Machfoedz, 2006)
Investor  institusional  diduga  lebih  mampu untuk  mencegah  terjadinya  manajemen  laba dibanding  dengan  investor  individual.  Investor institusional  dianggap  lebih  profesional  dalam mengendalikan  portofolio  investasinya,  sehingga lebih  kecil  kemungkinan  mendapatkan  informasi keuangan yang terdistorsi. Semakin besar prosentase saham yang dimiliki investor
institusional  akan  menyebabkan  pengawasan  yang dilakukan  menjadi  lebih  efektif  karena  dapat mengendalikan  perilaku  oportunistik  manajer  dan mengurangi agency cost (Jensen, 1986).
Menurut  La  Porta et  al. (1999)  mekanisme kepemilikan  yang  paling  lazim  di  negara berkembang  adalah  struktur  kepemilikan  yang terkonsentrasi.  Dengan pisah batas hak kontrol 10 %.  Pada  pisah  batas  hak  kontrol  yang  sama, Claessens et  al. (2000a)  menemukan  kepemilikan paling  tinggi  terjadi  di  Indonesia  (67%)  dan Singapura  (55%).  Faccio  dan  Lang  (2002) menemukan  bahwa  kepemilikan  paling  tinggi terjadi  di  Norwegia  (34%)  dan  Belgia  (25%)  pada pisah batas hak kontrol 20%.
Dharmastuti et  al (2003)  menyatakan  bahwa hutang  merupakan  salah  satu  sumber  pembiayaan eksternal  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk membiayai kebutuhan dananya. Dalam pengambilan  keputusan  penggunaan  hutang  ini harus  mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap yang  muncul  dari  hutang  berupa  bunga  yang  akan menyebabkan  semakin  meningkatnya leverage keuangan  dan  semakin  tidak  pastinya  tingkat pengembalian  bagi  para  pemegang  saham  biasa. Tingkat  penggunaan  hutang  dari  suatu  perusahaan dapat ditunjukkan oleh salah satunya menggunakan rasio  hutang  terhadap  ekuitas  (DER),  yaitu  rasio jumlah  hutang  terhadap  jumlah  modal  sendiri. Rasio  hutang  terhadap  ekuitas  (DER)  disebut  juga dengan leverage .
Putra  (2008)  menyatakan  bahwa  kebijakan hutang  perusahaan  berkaitan  dengan  struktur modal  yang  optimal.  Semakin  besar leverage berarti  semakin  besar  aktiva  atau  pendanaan perusahaan  yang  diperoleh  dari  hutang.  Semakin besar  hutang  maka  semakin  besar  kemungkinan kegagalan perusahaan untuk tidak mampu membayar  hutangnya,  sehingga  memiliki  risiko mengalami  kebangkrutan.  Akibatnya  pasar  saham akan mereaksi secara negatif yang berupa turunnya volume perdagangan saham dan harga saham  yang berdampak terhadap turunnya nilai perusahaan.
Modigliani  dan  Miller  dalam  Brigham  (1999) berpendapat  bahwa  bila  ada  pajak  penghasilan, maka penggunaan hutang akan meningkatkan  nilai perusahaan  karena  biaya  bunga  hutang  adalah biaya  yang  mengurangi  pembayaran  pajak  ( tax deductable  expense ).  Namun  demikian  pendapat Modigliani dan Miller tersebut belum
mempertimbangkan financial  distress dan agency cost .  Model trade  off tersebut  menjelaskan  bahwa perusahaan  yang membayar pajak tinggi sebaiknya lebih  banyak  menggunakan  hutang  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  membayar  pajak  rendah. Namun  demikian  penggunaan  hutang  yang  terlalu tinggi  akan  menghadapi  bahaya  kebangkrutan  dan biaya  keagenan  yang  tinggi.  Dengan  demikian peningkatan  hutang  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.,  namun  pada  titik  tertentu  akan menurunkan nilai perusahaan.
Kemampuan  perusahaan  mengelola  hutang merupakan  salah  satu  penarik  minat  investor. Untuk  memperoleh  persepsi  positif  dari  investor yang  akhirnya  dapat  menaikkan  harga  saham, pihak  manajemen  akan  menggunakan leverage pada tingkatan  yang optimal. Penggunaan leverage yang  semakin  besar  dalam  struktur  modal perusahaan  akan  menyebabkan  biaya  bunga semakin  besar  sehingga  keuntungan  per  lembar saham  yang  menjadi  hak  pemegang  saham  akan semakin besar pula (Jensen, 1986).
Menurut Fery dan Jones (dalam sujianto,2001) ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan yng ditunjukkan oleh total aktiva, jumlah  penjualan,  rata-rata  total  penjualan  dan rata-rata  total  aktiva.  Jadi  ukuran  perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki oleh suatu perusahaan.
Hasil  penelitian  Soliha  dan  Taswan    (2002) menunjukkan  bahwa  variabel size berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Perusahaan  besar  dapat  dengan  mudah  mengakses ke  pasar  modal.  Kemudahan  untuk  mengakses  ke pasar modal berarti perusahaan memiliki fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk  mendapatkan dana,  karena  kemudahan  aksebilitas  ke  pasar modal dan kemapuannya untuk memunculkan dana lebih besar. Adanya kemudahan tersebut ditangkap oleh  investor  sebagai  sinyal  positif  dan  prospek yang baik sehingga size bisa memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan.
Silveira  dan  Barros  (2007)  mendefinisikan nilai  perusahaan  sebagai  apresiasi/penghargaan investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut tercermin  pada  harga  saham  perusahaan.  Investor yang  menilai  perusahaan  memiliki  prospek  yang baik  di  masa  depan  akan  cenderung  membeli saham  perusahaan  tersebut.  Akibatnya  permintaan saham  yang  tinggi  menyebabkan  harga  saham
meningkat.    Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa harga  saham  yang  meningkat  menunjukan  bahwa investor  memberikan  nilai  yang  tinggi  terhadap perusahaan.  Dengan  meningkatnya  harga  saham pemegang  saham  akan  mendapatkan  keuntungan melalui capital  gains .  Aspek  utama  yang menyebabkan  investor  memberikan  nilai  lebih terhadap perusahaan adalah kinerja perusahan yang tercermin dalam angka laba. Secaca umum investor menilai laba yang tinggi menunjukan prospek yang baik di masa depan. Laba  yang tinggi menunjukan efektifitas dan  efisiensi dalam pengelolaan perusahaan.  Namun  demikian,  investor  tidak semata-mata  menilai  angka  laba  yang  dilaporkan perusahaan namun juga menilai bagaimana laba itu dilaporkan (secara prinsip akuntansi) dan bagaimana  tata  kelola  perusahaan  ( corporate governance ).
Nilai perusahaan dalam studi ini dibatasi pada nilai  yang  diberikan  oleh  pelaku  pasar  saham terhadap  kinerja  perusahaan.  Nilai  tersebut merupakan apresiasi pasar saham jika harga saham di  atas  nilai  buku  per  lembar  saham.  Sebaliknya nilai  tersebut  merupakan  depresiasi  pasar  saham jika  harga  saham  di  bawah  nilai  buku  per  lembar saham.  Dalam  studi  ini  ukuran  nilai  perusahaan menggunakan  nilai  pasar  dalam  bentuk  harga saham  terhadap  nilai  buku  saham.  Harga  saham perusahaan  merupakan  reaksi  pasar  terhadap keseluruhan  kondisi  perusahaan  sebagai  cerminan nilai  perusahaan  yang  diwujudkan  dalam  bentuk harga saham perusahaan.
Kepemilikan
institusional memiliki kemampuan untuk mengendalikan pihak manajemen  melalui  proses monitoring secara efektif  sehingga  mengurangi  tindakan  manajemen melakukan  manajemen  laba.  Persentase  saham tertentu  yang  dimiliki  oleh  institusi  dapat mempengaruhi proses penyusunan laporan keuangan  yang  tidak  menutup  kemungkinan terdapat  akrualisasi  sesuai  kepentingan  pihak manajemen (Boediono, 2005).
Wardhani  (2006)  menyatakan  bahwa  nilai suatu  perusahaan  akan  lebih  tinggi  apabila perusahaan tersebut  dimiliki oleh lembaga keuangan  yang  disponsori  oleh  bank.  Hal  ini menjelaskan bahwa bank, sebagai pemilik perusahaan, akan menjalankan fungsi monitoringnya  dengan  lebih  baik  dan  investor percaya  bahwa  bank  tidak  akan  melakukan
ekspropriasi  atas  aset  perusahaan.  Selain  itu, apabila perusahaan tersebut dimiliki oleh perbankan  maka  apabila  perusahaan  tersebut menghadapi  masalah  keuangan  maka  perusahaan akan  lebih mudah mendapatkan  suntikan dana dari bank  tersebut.  Kepemilikan  oleh  bank  akan menurunkan  kemungkinan  perusahaan  mengalami kebangrutan.  Namun,  apabila  struktur  kepemilikan perusahaan dimiliki oleh dewan direksi atau dewan komisaris  maka  dewan  tersebut  justru  akan cenderung melakukan tindakan-tindakan ekspropriasi yang  menguntungkannya  secara pribadi.  Oleh  karena  itu  dengan  kepemilikan perusahaaan dimiliki oleh direksi semakin meningkat  maka  keputusan  yang  diambil  oleh direksi akan lebih cenderung untuk menguntungkan  dirinya  dan  secara  keseluruhan akan merugikan perusahaan sehingga kemungkinan nilai  perusahaan  akan  cenderung  mengalami penurunan.
Pizarro et al . (2006) dan Bjuggren et al . (2007) menemukan  bahwa kepemilikan  institusional berpengaruh secara positif terhadap nilai perusahaan  dan  kinerja  perusahaan.  Temuan tersebut menunjukkan bahwa kepemilikan institusional  menjadi  mekanisme  yang  handal sehingga  mampu  memotivasi  manajer  dalam meningkatkan kinerja.
Demsetz  dan  Villalonga  (2001)  menemukan hasil  yang  berbeda  dari  penelitian  sebelumnya yaitu  bahwa  tidak  ada  hubungan  antara  struktur kepemilikan  dan  profit  perusahaan  sebagai  proksi nilai  perusahaan.  Penelitian  tersebut  dilakukan  di Amerika  Serikat  yang  struktur  kepemilikannya menyebar.  Sedangkan  penelitian  Jennings  (2002) menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional tidak berhasil meningkatkan nilai perusahaan, yaitu kepemilikan institusional menurunkan nilai perusahaan. Hal ini disebabkan investor institusional  bukan  pemilik  mayoritas  sehingga tidak  mampu  memonitor  kinerja  manajer  secara baik.  Keberadaan  institusional  justru  menurunkan kepercayaan publik terhadap perusahaan. Akibatnya  pasar  saham  mereaksi  negatif  berupa turunnya  volume  perdagangan  saham  dan  harga saham, sehingga menurunkan nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  di  atas  hipotesis  yang diajukan adalah:
H 1 :Kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan
Sejumlah  studi  telah  mengemukakan  bahwa ukuran perusahaan akan berpengaruh  pada kebijakan  hutang  perusahaan.  Semakin  besar perusahaan  maka  semakin  banyak  dana  yang digunakan  untuk  menjalankan  operasi  perusahaan. Salah  satu  sumbernya  adalah  hutang.  Brigham (1999)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung  membutuhkan  dana  dari  sumber eksternal  yang  besar.  Peningkatan  hutang  bisa meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  Soliha  dan  Taswan    (2002) menunjukkan  bahwa  variabel size berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Perusahaan  besar  dapat  dengan  mudah  mengakses ke  pasar  modal.  Kemudahan  untuk  mengakses  ke pasar modal berarti perusahaan memiliki fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk  mendapatkan dana,  karena  kemudahan  aksebilitas  ke  pasar modal dan kemapuannya untuk memunculkan dana lebih besar. Adanya kemudahan tersebut ditangkap oleh  investor  sebagai  sinyal  positif  dan  prospek yang baik sehingga size bisa memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  di  atas  hipotesis  yang diajukan adalah:
H 2: Ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan
Hasil penelitian  yang menguji pengaruh antara kepemilikan  institusional  dengan  kebijakan  hutang telah dilakukan oleh Puteri dan Nasir (2006). Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap kebijakan  hutang. Hubungan kepemilikan institusional  dan  kebijakan  hutang  tersebut  sesuai dengan hasil penelitian Fitri dan Mahmud (2003).
Chu  (2005)  melakukan  penelitian  tentang kepemilikan  intitusional,  kebijakan  struktur  modal dan nilai perusahaan. Pemegang saham institusional  biasanya  memiliki  porsi  kepemilikan yang  besar  dalam  perusahaan.  Sebagai  pihak mayoritas  pemegang  saham  institusional  memiliki hak  yang  besar  atas  kendali  perusahaan.  Hasil penelitian  menunjukan  bahwa  semakin  besar prosentase  pemegang  saham  intitusonal  akan semakin  besar leverage .  Hal  ini  dikarenakan pemegang  saham  menghendaki  ada  pihak  ketiga
yang ikut mengawasi kinerja manajemen dalam hal ini debtholder . Debtholder berkepentingan  atas hutangnya  dalam  perusahaan  sehingga  akan  ikut memonitor kinerja manajemen.
Berdasarkan  uraian  di  atas  hipotesis  yang diajukan adalah:
H 3 :Kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang
Perusahaan  besar  dapat  dengan  mudah mengakses  ke  pasar  modal.  Kemudahan  untuk mengakses  ke  pasar  modal  berarti  perusahaan memiliki  fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk mendapatkan  dana.  Banyak  penelitian  yang memberikan  hasil  bahwa  kebijakan  hutang perusahaan  dipengaruhi  oleh  ukuran  perusahaan dan  menyatakan  adanya  hubungan  positif  antara ukuran  perusahaan  ( firm  size )  dengan debt  ratio . Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan cenderung untuk  meningkatkan  hutangnya  karena  mereka berkembang  semakin besar. Hasil  studi Friend dan Lang  (1988)  menemukan  bahwa firm  size berhubungan  positif  dan  berpengaruh  secara signifikan terhadap kebijakan hutang.
Cristianti  (2006)  menyatakan  bahwa  semakin banyak assets  tangibility suatu  perusahaan  berarti semakin  banyak collateral  assets untuk  bisa mendapatkan  sumber  dana  eksternal  berupa hutang.  Hal  ini  dikarenakan  pihak  kreditur  akan meminta collateral  assets untuk  mem back-up hutang. Berdasar pada teori STO, assets tangibility berpengaruh  positif  terhadap leverage .  Perusahaan dengan  level fixed  assets yang  rendah  mempunyai lebih  banyak  masalah asymetric  information dibandingkan perusahaan dengan level fixed assets yang  tinggi.  Perusahaan  dengan  level fixed  assets yang  tinggi  umumnya  adalah  perusahaan  besar, yang dapat menerbitkan  saham dengan  harga  yang fair sehingga  tidak  menggunakan  hutang  untuk mendanai  investasi.  Dengan  demikian  berdasar pada  teori  POT tangibility  assets berpengaruh negatif terhadap leverage .
Berdasarkan  uraian  di  atas  hipotesis  yang diajukan adalah:
H 4 : Ukuran Perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap  kebijakan hutang

## METODE PENELITIAN

## Data, Populasi dan Sampel
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  adalah penelitian  kuantitatif  yaitu hypothesis  testing yang  mencoba  memberikan  bukti  empiris  tentang pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan  terhadap  kebijkan  hutang  dan  nilai perusahaan.
Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia selama Periode 2006-2008.
Pemilihan sampel berdasarkan metode purposive  sampling dengan  tujuan  mendapatkan sampel  yang  representatif.  Sampel  penelitian  ini adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  untuk  periode  2006- 2008 dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  merupakan kelompok  industri manufaktur  di  PT.  BEI  yang  tercatat  sampai dengan tahun 2008.
2. Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan auditan  dengan  tahun  buku  yang  berakhir  pada 31 Desember antara periode tahun 2006 sampai dengan 2008.
3. Manerbitkan laporan keuangan dalam Rupiah.
4. Memiliki leverage positif.  Perusahaan  dengan leverage  negatif  menunjukkan  tingkat  hutang yang sangat besar (hutang melebihi saldo modal sendiri sehingga dikeluarkan dari analsis).

## Definisi Operasional Variabel
Variabel  Independen

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  prosentase saham perusahaan  yang  dimiliki oleh  institusi atau lembaga  (perusahaan  asuransi,  dana  pensiun,  atau perusahaan lain). Variabel kepemilikan institusional  diukur  dengan  prosentase  jumlah saham  yang  dimiliki  institusi  lain  di  luar perusahaan  minimal  10%  terhadap  total  saham perusahaan. Pengukuran variabel ini mengacu pada penelitian Claessens et al (2000a) yang mengevaluasi  struktur  kepemilikan  di  9  negara Asia termasuk di Indonesia.

## Ukuran Perusahaan
Dalam penelitian ini ukuran perusahaan diukur dengan  total  asset  perusahaan  yang  diperoleh laporan  keuangan  perusahaan.  Secara  matematis variabel ukuran prusahaan diformulasikan
mengikuti  penelitian    Chen  dan  Steiner  (1999) sebagai berikut :
Ukuran Perusahaan = total aktiva
Variabel Dependen

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang  dalam  penelitian ini diproksikan  dengan leverage .. Leverage yang dimaksud  dalam  penelitian  ini  adalah  jumlah  aset yang  tidak  dibiayai  oleh  ekuitas  pemegang  saham. Rumus  untuk  menghitung leverage mengacu  pada penelitian Wahyudi  dan  Perwestri  (2006)  sebagai berikut:
Total Debt
L = Equity Keterangan: L = Leverage Total debt =   Total hutang perusahaan
Equity
=   Jumlah modal perusahaan

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  diukur  dengan Price  Book Value (PBV).. Variabel nilai perusahaan diformulasikan  mengikuti  Brigham  (1999:92) sebagai berikut:
PBV  =        Harga Pasar per Lembar Saham Nilai Buku per Lembar Saham
Teknik Analisis Data
Statistik Deskriptif Uji statistik deskriptif meliputi mean, minimum,  maksimum  serta  standar  deviasi  yang bertujuan mengetahui  distribusi  data  yang  menjadi sampel penelitian.

## Uji Normalitas Data
Menurut  Ghozali  (2005),  uji  normalitas  data dilakukan dengan  tujuan untuk mengetahui apakah sampel  yang  diambil  telah  memenuhi  kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas dalam penelitian  ini menggunakan dalil yang disebut central limited theorem (CLT).  Teori ini  mengasumsikan  apabila  jumlah  sampel penelitian  lebih  besar  dari  30  maka  di  asumsikan bahwa  data  dalam  penelitian  telah  terdistribusi dengan normal.

## Uji Asumsi Klasik

## a. Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi  antar  variabel  independen.  Jika  variabel independen  saling  berkorelasi,  maka  variabel- variabel  ini  tidak  ortogonal.  Uji  multikolinieritas dilakukan  dengan  melihat tolerance  value dan value-inflating  factor (VIF).  Nilai  yang  umum dipakai  adalah tolerance  value 0,10 dan  VIF  lebih kecil dari 10.

## b. Uji Autokorelasi
Ghozali  (2005)  menyatakan  bahwa  uji autokorelasi  adalah  sebuah  pengujian  yang bertujuan  untuk  menguji  apakah  di  dalam  model regresi  linier  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan pengganggu  pada  periode  t-1.  Autokorelasi  diuji dengan menggunakan Durbin-Watson.

## c. Uji Heteroskedastisitas
Ghozali  (2005)  menyatakan  bahwa  uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  suatu  pengamatan  ke pengamatan  yang  lain.  Heteroskastisitas  dalam penelitian  ini  diuji  dengan  menggunakan  uji Scatterplot.

## Uji Hipotesis
Data  yang  telah  dikumpulkan  dianalisis dengan  menggunakan  alat  analisis  statistik  yakni analisis regresi linear berganda ( multiple regression analysis ). Hipotesis dalam penelitian ini diuji  dengan  menggunakan  dua  persamaan  regresi yaitu:
PBV= α+β1INST+β2SIZE+e ..............persamaan 1 LEV= α+β1INST+β2SIZE+e ..............persamaan 2 Keterangan : PBV = Price to book value (Nilai Perusahaan) INST= kepemilikan institusional SIZE= Firm Size LEV= Leverage α = Konstanta β 1- β 2 = Koefisien regresi
e  =  Error  term,  yaitu  tingkat  kesalahan  penduga dalam penelitian
Pengujian hipotesis meliputi: a. Koefisien Determinasi
Pengujian  ini dimaksudkan untuk mengetahui tingkat  ketepatan  perkiraan  dalam  analisis  regresi. Tingkat  ketepatan  regresi  dinyatakan  dalam koefisien  determinasi  majemuk  (R 2 )  yang  nilainya antara 0 sampai dengan 1. Nilai Adjusted R Square yang  semakin  mendekati  1  (satu)  menunjukkan semakin  kuat  kemampuan  variabel  independen dalam  menjelaskan  variabel  dependen.  Apabila nilai Adjusted  R  Square sama  dengan  0  berarti variabel  independen  tidak  berpengaruh  terhadap variabel dependen.
b. Nilai F
Nilai  F  merupakan  alat  yang  digunakan  untuk menguji  apakah  variabel  independen  berpengaruh secara  bersama-sama  atau  simultan  terhadap variabel  dependennya.  Nilai  dalam  penelitian  ini dihitung dengan tingkat signifikansi 5%.

## c. Nilai t
Nilai  t  merupakan  pengujian  yang  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  masing-masing  variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel  dependen.  Nilai  t  dalam  penelitian  ini menggunakan tingkat signifikansi 5%.

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Hasil Analisis
Berdasarkan  kriteria  yang  telah  ditentukan sebelumnya,  hasil  pengambilan  sampel  penelitian sebagai berikut:
Tabel 1 . Hasil Pengambilan Sampel Kriteria Sampel Jumlah Jumlah perusahaan manufaktur 2008 154 Jumlah perusahaan manufaktur sebagai sampel per tahun 111 Data dengan leverage negatif tahun 2006 11 Data dengan leverage negatif tahun 2007 10 Data dengan leverage negatif untuk tahun 2008 13 Perusahaan manufaktur sebagai sampel tahun 2006 100 Perusahaan manufaktur sebagai sampel tahun 2007 101 Perusahaan manufaktur sebagai sampel tahun 2008 98 Jumlah observasi tahun 2006-2008 299 Sumber : Hasil Pengolahan Data
Dari  tabel  di  atas  diketahui  bahwa  jumlah observasi  selama  tahun  2006-2008  sebanyak  299 perusahaan.  Data  dalam  penelitian  ini  diperoleh dari  laporan  keuangan  yang  dipublikasikan  di website resmi Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id).  Hipotesis  dalam  penelitian  ini diuji dengan menggunakan dua model regresi linier
dengan menggunakan bantuan software SPSS 15.0 for windows .

## Statistik Deskriptif
Distribusi  data  dari  masing-masing  variabel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  sebagai berikut:
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SIZE 299 33674 096945.00 817400000000 00.00 283413 5089413.80 50 800496 3072554.85 000 INST 299 .13 .98 .7192 .18763 PBV 299 .08 143.00 8.4983 19.3940 1 LEV 299 .05 22.90 1.8270 2.66950 Sumber : Hasil Pengolahan Data
Keterangan Notasi : SIZE = ukuran perusahaan LEV = leverage INST = kepemilikan institusional PBV = nilai perusahaaan

## Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  bertujuan  menguji  apakah dalam model penelitian variabel terdistribusi secara normal.  Pengujian  normalitas  dalam  penelitian  ini menggunakan  dalil  yang  disebut central  limited theorem (CLT).  Jumlah  sampel  penelitian  lebih
besar dari 30 maka di asumsikan bahwa data dalam penelitian telah terdistribusi dengan normal.

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikolinieritas
Hasil uji multikolinieritas tersaji pada tabel berikut ini:
Tabel 3 . Uji Multikolinieritas Variabel Toler ance VIF Keterangan SIZE 0,984 1,01 6 Tidak terdapat multikolinieritas INST 0,984 1,01 6 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil  uji  VIF  dan Tolerance menunjukan bahwa  semua  variabel  dalam  penelitian  ini menunjukan  bahwa  semua  nilai tolerance di  atas 10%  dan  semua  nilai  VIF  dibawah  10.  Sehingga dapat  kita  simpulkan  bahwa  dalam  model  regresi yang  digunkan  dalam  penelitian  ini  tidak  terjadi multikolinieritas.
2. Uji Autokorelasi
Autokorelasi  dalam  penelitian  ini  dideteksi dengan  menggunakan  uji  Durbin  Watson  yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson
hitung  (d)  dengan  nilai  Durbin  Watson  tabel  yaitu batas  lebih  tinggi  ( upper  bond atau  d u )  dan  batas lebih  rendah  ( lower  bond atau  d 1 ).  Data dikatakan tidak  terjadi  autokorelasi  apabila  d u <  d  <  4-d u. d merupakan D-W hitung sedangkan nilai du berasal dari tabel Durbin Watson. Atau kriteria lain adalah bila    D-W  hitung  mendekati  +  2  hal  tersebut menunjukan  dalam  model  regresi  tidak  terjadi autokorelasi.
Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat dilihat pada tabel berikut :
Tabel 4. Uji Autokorelasi Model Regresi D-W Hitung Keterangan Persamaan 1 2,028 Tidak terdapat autokorelasi Persamaan 2 2,027 Tidak terdapat autokorelasi Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil  uji  autokorelasi  dengan  menggunakan nilai  Durbin  Watson  hitung  masih  masuk  dalam kategiri  mendekati + 2.  Sehingga  dapat  kita simpulkan  bahwa  dalam  model  regersi  baik persaman  1  maupun  persamaan  2  tidak  terjadi autokorelasi.

## Uji Heterokesdaktisitas
Uji heterokesdaksitas dalam penelitian ini diuji dengan scaterplots.
Hasil  uji  heteroskedastisitas  persamaan  1 menunjukan  bahwa  titik-titik  tersebar  di  atas  dan dibawa angka nol dan menyebar dan menyempit ke arah kiri, sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi persamaan tidak terjadi heteroskedastisitas
Hasil  uji  heteroskedastisitas  persamaan  2 menunjukan  bahwa  titik-titik  tersebar  di  atas  dan dibawa  angka  nol  menyebar  dan  menyempit  ke arah  kanan,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa model regresi persamaan 2 tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis terdiri dari dua persamaan regresi.  Persamaan  pertama  menguji  pengaruh kepemilikan  institusional  dan  ukuran  perusahan terhadap  nilai  perusahan.  Persamaan  regresi  kedua menguji pengaruh ukuran perusahaan dan
kepemilikan institusional  terhadap kebijakan hutang.
Regresi Persamaan ke-1
a. Koefisien Determinasi (Adjusted R 2 ) Koefisien  determinasi  mengukur  seberapa jauh  kemampuan  model  dalam  menerangkan variasi  variabel  dependen.  Nilai  koefisien determinasi  dapat  dilihat  dari  nilai adjusted  R 2 pada model  summary pada  hasil  analisis  regresi linier berganda.  Hasil uji regresi persamaan ke- 1  menunjukan  nilai adjusted  R 2 sebesar  0,070 atau 7,0 %. Hal ini menunjukan 7,0% perubahan nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan. Sedangkan 93  %  dijelaskan  oleh  faktor  lain  diluar  model penelitian.

## b. Nilai F
Nilai  F  menunjukan  nilai  sebesar  12,164 dengan  signifikansi  sebesar  0,000.    Nilai  F memberikan  hasil  yang  signifikan.  Sehingga dapat  kita  simpulkan  bahwa  kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan berpengaruh  secara  simultan  terhadap  nilai perusahaan.

## c. Nilai t
Hasil  nilai  t  regersi  persamaan  ke-1    tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Persamaan 1 Cefficients Model Unstandarddized Coeficients Standarddize d Coeficients t sig Colinearity Statistic B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -7,335 4,388 -1,671 0,096 Size 5,40E-013 0,000 0,223 3,959 0,000 0,984 1,016 INST 19,885 5,822 0,192 3,416 0,001 0,984 1,016 Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil  nilai  t  regresi  menunjukan  bahwa variabel kepemilikan institusional memiliki koefisien  regresi  sebesar  19,88  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0,001.  Pengujian  memberikan hasil  yang  positif  dan  signifikan.  Sehingga  dapat kita  simpulkan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh  positif  terhadap    nilai  perusahaan. Hipotesis ke-1 diterima . Hasil nilai t  regresi untuk variabel  ukuran  perusahaan  menunjukkan  nilai koefisien regresi sebesar 0,0000000000540 dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0.000.  Pengujian menunjukan  hasil  yang  signifikan.  Sehingga  dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Koefisien  regresi  menunjukan  angka positif  sehingga  semakin  besar  ukuran  perusahaan semakin besar nilai perusahaan.

## 1. Regresi persamaan ke-2
a. Koefisien Determinasi ( Adjusted R 2 )
Hasil uji regresi persamaan ke-2 menunjuk- kan  nilai adjusted  R 2 sebesar  0,014  atau  1,4  %. Hal  ini menunjukan 1,4 % perubahan kebijakan hutang  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kepemilik- an institusional dan ukuran perusahaan Sedangkan  98,6  %  dijelaskan  oleh  faktor  lain diluar model penelitian.
b. Nilai F
Nilai F menunjukan  sebesar 3,047 dengan signifikansi sebesar 0,049.  Nilai F memberikan hasil  yang  signifikan.  Sehingga  dapat  kita simpulkan  bahwa  kepemilikan  institusional  dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan hutang perusahaan. c. Nilai t
Hipotesis ke-3 dan ke-4 diuji dengan model regresi pada persamaan 2. Hasil pengujian untuk regresi  persamaan  2  tersaji  pada  tabel  berikut ini.
Tabel 6. Hasil Uji Regresi Persamaan 2 Coefficients Model Unstandarddized Coeficients Standarddized Coeficients t sig Colinearity Statistic B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) 0,422 0,622 0,678  0,498 Size -5,7E015 0,000 -0,017 -0294  0,769 0,984 1,016 INST 1,976 0,825 1,39 2,395 0,017 0,984 1,016 Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil  nilai  t    regresi  untuk  variabel  kepemilikan institusional  diperoleh  koefisien  regresi  sebesar 1,976 dengan signifikansi sebesar 0,017. Pengujian memberikan  hasil  yang  signifikan.  Sehingga  dapat disimpulkan kepemilikan institusional berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan.
Hasil  nilai  t    regresi  untuk  variabel  ukuran perusahaan  diperoleh  koefisien  regresi  sebesar  - 0,0000000000569  dengan  signifikansi  sebesar 0,769.  Pengujian  memberikan  hasil  yang  tidak signifikan.  Sehingga  dapat  disimpulkan  ukuran perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hutang perusahaan.

## Pembahasan
Pengujian  hipotesis  ke-1  bertujuan  untuk menguji pengaruh kepemilikan institusional terhadap  nilai  perusahaan.  Dari  hasi  analisis  data menunjukkan bahwa hipotesisi 1 diterima. Hasil ini mendukung  hasil  penelitian  Jensen  (1986)  yang menyatakan  kepemilikan  institusional  merupakan salah  satu  alat  yang  dapat  digunakan  untuk mengurangi agency  conflict .  Semakin  tinggi tingkat  kepemilikan  institusional  maka  semakin kuat  tingkat  pengendalian  yang  dilakukan  oleh pihak  eksternal  terhadap  perusahaan  sehingga agency  cost yang  terjadi  di  dalam  perusahaan semakin berkurang dan nilai perusahaan juga dapat semakin  meningkat.  Hasil  ini  juga  mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Pengujian  hipotesis  ke-2  bertujuan  untuk menguji  pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap nilai perusahaan. Dari hasi analisis data menunjukkan bahwa hipotesis  ke-2 diterima. Hasil ini mendukung  hasil penelitian Soliha dan Taswan (2002)  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  besar  dapat dengan  mudah  mengakses  ke  pasar  modal. Kemudahan  untuk  mengakses  ke  pasar  modal berarti  perusahaan  memiliki  fleksibilitas  dan kemampuan  untuk  mendapatkan  dana,  karena kemudahan  aksebilitas  ke  pasar  modal  dan kemapuannya  untuk  memunculkan  dana  lebih besar.  Adanya  kemudahan  tersebut  ditangkap  oleh investor sebagai sinyal positif sehingga meningkatkan nilai perusahaan.
Pengujian  hipotesis  ke-3  bertujuan  untuk menguji pengaruh kepemilikan institusional terhadap  kebijakan  hutang.  Dari  hasi  analisis  data menunjukkan bahwa hipotesis  ke-3 diterima. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Tarjo dan Jogianto  (2003) dan  Chu  (2005)  yang  menyatakan bahwa  semakin  besar  prosentase  pemegang  saham intitusonal  akan  semakin  besar leverage .  Hal  ini dikarenakan  pemegang  saham  menghendaki  ada pihak  ketiga  yang  ikut  mengawasi  kinerja manajemen  dalam  hal  ini debtholder . Debtholder berkepentingan  atas  hutangnya  dalam  perusahaan sehingga akan ikut memonitor kinerja manajemen.
Pengujian  hipotesis  ke-4  bertujuan  untuk menguji  pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap kebijakan hutang.  Dari hasi  analisis data menunjukkan  bahwa  hipotesis  ke-4  ditolak.    Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  hasil  penelitian Cristianti (2006)  yang menyatakan bahwa semakin banyak  aktiva  tetap  sebagai  bagian  dari  ukuran perusahaan suatu  perusahaan  berarti  semakin banyak collateral  assets untuk  bisa  mendapatkan sumber  dana  eksternal  berupa  hutang.  Hal  ini mungkin disebabkan karena aset perusahaan bukan merupakan faktor utama yang dijadikan pertimbangan  oleh  kreditur  dalam  memberikan hutangnya. Kreditur mungkin saja lebih mempertimbangkan  faktor  bunga  yang  diperoleh atau  lebih  memperhatikan  kredibilitas  manajer perusahaan dalam memberikan hutangnya. Mengacu  pada Pecking  Order  Theory (POT) perusahaan  besar  lebih  sukan  mencari  sumber pendanaan  dari  sumber  internal,  sehingga  dalam penelitian ini ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap  kebijakan hutang perusahaan.

## PENUTUP

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan  hutang  dan  nilai perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Dari  hasil  analisis  data  dapat  disimpulkan bahwa:
1. Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini dapat  dibuktikan  dengan  koefisien  regresi sebesar  19,88  dengan  tingkat  signifikansi
sebesar  0,001.  Hasil  ini  mendukung  hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007). 2. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dapat dibuktikan  dengan  koefisien  regresi  sebesar 0,00000000054  dengan  tingkat  signifikansi sebesar  0,000.  Hasil  ini  mendukung  hasil penelitian Soliha dan Taswan  (2002).
3. Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahan. Hal  ini  dapat  dibuktikan  dengan  koefisien regresi  sebesar  1,976  dengan  signifikansi sebesar  0,017.  Hasil  penelitian  ini  mendukung hasil penelitian Tarjo dan Jogianto (2003) 4. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.  Hal  ini  dapat  dibuktikan  dengan koefisien  regresi  sebesar  -0,0000000000569 dengan  signifikansi  sebesar  0,769.  Hasil  ini tidak  mendukung  hasil  penelitian  Cristianti (2006).

## Implikasi Penelitian
1. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan institusional dan ukuran
perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  juga menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  diharapkan dapat  menjadi  literatur dalam  mengembangkan penelitian selanjutnya.
2. Penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan gambaran bagi manajer bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Sehingga  apabila  perusahaan menginginkan nilai perusahaan yang baik maka manajer  harus  meningkatkan  kinerja  sehingga aktiva perusahaan bisa meningkat.
3. Bagi  investor  maupun  kreditur  hendaknya memperhatikan aspek aktiva perusahaan  ketika akan  melakukan  investasi.  Karena  aktiva perusahaan  merupakan  jaminan  bagi  prospek investasi  yang  dilakukan  baik  bagi  investor maupun kreditur.

## Saran
1. Penelitian  ini  belum  dapat  membuktikan pengaruh ukuran perusahan  terhadap kebijakan hutang  perusahaan.  Penelitian  ini hanya menggunakan perusahaan manufaktur,
penelitian  selanjutnya  disarankan  menggunakan jenis  perusahaan  lain  di  luar  perusahaan manufaktur.
2. Penelitian  ini  menggunakan  periode  penelitian yang  relatif  pendek  yaitu  dari  tahun  2006 sampai  dengan  2008.  Penelitian  selanjutnya disarankan  untuk  memperpanjang  periode penelitian.
3. Penelitian  ini  memberikan  nilai adjusted  R 2 yang  relatif  kecil,  sehingga  penulis  menduga ada  faktor  lain  yang  diperkirakan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  dan  kebijkan  hutang namuan  belum  dimasukan  dalam  model penelitian.  Penelitian  selanjutnya  disarankan untuk  menguji  variabel  lain  yang  diduga berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  dan nilai  perusahaan,  seperti  indeks corporate governance ,  indeks  intelektual  capital  atau likuiditas perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Bjuggren,  Per-Olof,  Johan  E.  Eklund,  and  Daniel Wiberg, 2007. Institutional Owners and Firm Performance:  The  Impact  of  Ownership Categories  on  Investments. Working  Paper , Jonkoping  International  Business  School (JIBS), and Centre of Excellence for Science and  Innovation  Studies  (CESIS),  Royal Institute of Technology, Stockholm, Sweden, February, pp 1-26.
Boediono, Gideon SB., 2005. Kualitas  Laba: Studi Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan  Dampak  Manajemen  Laba  dengan Menggunakan  Analisis  Jalur.  Simposium Nasional  Akuntansi  8  :  Ikatan  Akuntan Indonesia.
Bringham,  Eugene;  Louis  C.  Gapenski  dan  Philip R.  Daves.  1999. Intermediate  Financial Management .  New  Jersey-USA:  Prentice- Hall.
Claessens, S., S. Djankov, and L.H.P. Lang, 2000a.
The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporation. Journal of Financial Economics 58, pp 81-112 -----------, and Joseph P.H. Fan 2000b. Expropriation  of  Minority  Shareholders: Evidence  from  East  Asia. Policy  Research Working  Paper 2088,  The  Word  Bank, http://www.worldbank.org/html/dec/Publicati
ons/
Workpapers/wps2000series/wps2088/wps20 88.pdf, pp 1-33. Chen, Carl Steiner,TL.1999. Managerial Ownwrship and Agency Conflict :a Nonlinear  Simultaneous  Equation  Analysis of  Managerial  Ownership  Risk  Taking,  Debt Policy  and  Dividen  Policy.  Financial
Review,Vol 34,pp 119-137
Christianti, Ari. 2006. Penentuan Perilaku Kebijakan  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta:
Hipotesis  Static  Trade  Off  Atau  Pecking Order  Theory.  SNA  IX  :  Ikatan  Akuntansi Indonesia
Chu,  Ei  Yet.  2005.  Large  shareholder,  capital structure  and  diversification.  Evidence  from Malaysia  manufacturing  firms.  Available  on line at www.ssrn.com
Darmawati,  D.,  2003.  Corporate  Governance  dan Manajemen  Laba:  Suatu  Studi  Empiris. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol. 5, No. 1, h 47-68.
Demsetz  and  B.  Villalonga,  2001.  Ownership
Structure and Corporate Performance.
Journal  of  Corporate  Finance  7 ,  Vol.  7,
Issue 3, September, pp 209-233.
Faccio, Mara, and L.H.P Lang, 2002. The Ultimate
Ownership of Western European Corporations. Journal of Financial
Economics , Vol. 65, pp 365-395.
Friend,I and L.H.P. Lang ,1988, An Empirical Test of The Impact of Managerial Selt-Interest on Corporate  Capital  Structure,  The  Journal  of Finance;43,pp.271-282
Ghozali,  Imam.  2005. Analisis  Multivariat dengan Program  SPSS. Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro : Semarang.
Ghozali, Imam, 2006. Structural Equation
Modeling : Metode  Alternatif  dengan  Partial Least  Square .  Semarang:  Badan  Penerbit,
Universitas Diponegoro.
Haruman, tendi. 2008. Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap  Keputusan Keuangan Dan Nilai Perusahaan Survey pada
Perusahaan  Manufaktur  di  PT.  Bursa  Efek
Indonesia.  SNA  XI  :  Ikatan  Akuntan Indonesia.
Jennings,  William  W.,  2002.  Further  Evidence  on Institutional Ownership and Corporate Value. Working  Paper ,  U.S.  Air  Force  Academy, http://papers.
ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=55588 6, pp 1-27.
Jensen,  Michael.  C.  1986.  Agency  Costs  of  Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. AEA  Papers  and  Proceedings ,
May, Vol. 76 No. 2, 323-329.
La  Porta,  Rafael,  F.  Lpoez-De-Silanes,  and  A. Shleifer, 1999. Corporate Ownership Around the  Word. Journal  of  Finance ,  Vol.  54,  No. 2, pp 471-517.
-----,  and  R.  W.  Vishny,  2000.  Agency  Problems and  Dividend  Policies  Around  the  World. Journal of Finance , Vol. LV, No. 1, pp 1-33.
Midiastuty, P.P. dan M. Machfoedz, 2003. Analisis hubungan Mekanisme Corporate Governance dan  Indikasi  Manajemen  Laba. Kumpulan Makalah ,  Simposium  Nasional  Akuntansi (SNA)  VI,  Surabaya,  16-17  Oktober,  h  176- 186.
Pizarro,  V.,  S.  Mahenthiran,  D.  Cademamartori, and  C.  Roberto,  2006.  The  Influence  of Insiders  and  Institutional  Owners  on  the Value,  Transparency,  and  Earnings  Quality of  Chilean  Listed  Firms. Editorial  Manager (tm)  for  Contemporary  Accounting  Research Manuscript
Draft , http://ssrn.com/
abstract=982697,pp1-33.
Putra,  Teguh.P.  2008.  Pengaruh  Struktur  Aktiva, Growth,  Market  To  Book  Ratio,  Size, Tangibility, dan Profitability Terhadap Struktur  Modal  (Kajian  Empiris  Perusahaan Manufaktur  di  Indonesia  Yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2003-2005). Skripsi FE UNS.
Putri,  Imanda  dan  Mohammad  Nasir.  2006. Analisis  Persamaan  Simultan  KepemiliKAN Manajerial, Kepemilikan Institusional,
Risiko,  Kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan Dividen  Dalam  Perspektif  Teori  Keagenan. SNA 9 : Ikatan Akuntan Indonesia.
Rahcmawati,  Andri  dan  Hanung  Triatmoko.  2007. Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan. SNA 10 : Ikatan Akuntan Indonesia.
Siallagan,  Hamonangan  dan  Mas’ud  Machfoed.
2006.  Mekanisme corporate  governance , kualitas  laba dan  nilai perusahaan. SNA IX  : Ikatan Akuntan Indonesia.
Soliha,  Euis,  dan  Taswan,  2002.  Pengaruh Kebijakan  Hutang terhadap Nilai Perusahaan serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan
Ekonomi , September, h 1-17.
Sujianto,Agus  Eko  .2001.  analisis  Variabel- Variabel yang Mempengaruhi Struktur
Keuangan Pada Perusahaan Manufaktur yang
Go  Publik  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Jurnal Ekonomi dan Bisnis. Vol 2, No 2.
Tarjo dan Jogianto. 2003. Analisa Free  Cash Flow Dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Kebijakan  Utang Pada Perusahaan Publik Di Indonesia.  SNA  VI  :  Ikatan  Akuntansi Indonesia.
Wahyudi dan Perwestri, Hartini.P. 2006. Implikasi struktur Kepemilikan Terhadap Nilai
Perusahaan  dengan  keputusan  keuangan sebagai  variabel  intervening.  SNA  IX  : Ikantan Akuntan Indonesia.
Wardani,  Kusuma.  2008.  Pengaruh Corporate governance Terhadap  Kinerja  Perusahaan.
Universitas  Islam  Indonesia.  Yogjakarta. www.uii.com.
Wardhani,  Ratna.  2006.  Mekanisme Corporate governance dalam Perusahaan yang
Mengalami  Masalah  Keuangan.  SNA  9  : Ikatan Akuntan Indonesia.