Peringkat  Sukuk  Berdasarkan  Return  on  Asset dan Debt to Equity Ratio

## Amalia Cahyati, Nurnasrina*
Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Islam,  UIN  Sultan  Syarif  Kasim  Riau, Indonesia
Abstract
Purpose- This  study  is  to  examine  the  effect  of  return  on  assets (ROA) and debt to equity ratio (DER) on the rank of Sukuk listed on the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX).  Methods-  Data  were  collected by  purposive  sampling  method  with  the  number  of  companies sampled  in  the  study  were  7  companies  with  observations  for  5 years.  Findings-  Results  indicate  that  ROA  and  DER  are  proven  to have a significant effect on Sukuk ratings. Implications- This study can be an evaluation for investors to determine investment decisions, especially Sukuk in Indonesia.

## Keywords: Sukuk, ROA, DER

## Abstrak
Tujuan- Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh return  on  assets  (ROA)  dan  debt  to  equity  ratio  (DER  )  terhadap peringkat  sukuk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).
Metode- Metode  pengambilan  sampel  purposive  sampling.  Jumlah perusahaan  yang  dijadikan  sampel  dalam  penelitian  adalah  7 perusahaan  dengan  pengamatan  selama  5  tahun.    Hasil-  penelitian ini  menunjukkan  ROA  dan  DER  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap  peringkat  sukuk.  Implikasi-  temuan  ini  dapat  menjadi bahan  evaluasi  bagi  para  investor  untuk  menentukan  keputusan investasi, terutama sukuk di Indonesia.
Kata kunci: sukuk, ROA, DER
Pedoman  Sitasi: Cahyati,  A & Nurnasrina, N. (2019). Peringkat Sukuk Berdasarkan  Return  on  Asset  dan  Debt  to  Equity  Ratio.    SERAMBI: Jurnal Ekonomi Manajemen dan Bisnis Islam , 1(3), 101 – 110
DOI: https://doi.org/10.36407/serambi.v1i3.132
Published by LPMP Imperium Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/SERAMBI

## SERAMBI
Received 12 Nov 2019 Revised 22 Dec 2019 Accepted 26 Dec 2019 Online first 30 Dec 2019

## Paper type

## Research paper
Email korespondensi: nurnasrina@uin- suska.ac.id
SERAMBI: Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam, Vol 1, No.3, 2019, pp. 101 - 110 eISSN2685-9904

## SERAMBI:  Jurnal  Ekonomi Manajemen dan Bisnis Islam

## Pendahuluan
Obligasi  Syariah  atau  disebut  sukuk  merupakan  suatu  surat  berharga  jangka  panjang berdasarkan  prinsip  syariah  yang  dikeluarkan  emiten  kepada  pemegang  obligasi  syariah  yang mewajibkan  emiten  untuk  membayar  pendapatan  kepada  pemegang  obligasi  syariah  berupa bagi  hasil/margin/fee,  serta  membayar  kembali  dana  obligasi  pada  saat  jatuh  tempo  (Fatwa DSN-MUI Nomor: 32/DSN-MUI/IX/2002).
Sukuk  menggunakan  beberapa  fitur  obligasi  konvensional  dan  ekuitas  yang  secara  ketat mengikuti praktik Islam. Sukuk tidak boleh terdiri dari biaya tambahan seperti bunga (Riba') dan semua perjanjian harus dirinci dan juga jelas untuk kedua belah pihak, misalnya ketidakpastian (Gharar)  dan  perjudian  (Maysir).  Sukuk  merupakan  bagian  yang  tidak  terpisah  dalam kepemilikan  aset  berwujud  yang  berkaitan  dengan  proyek  tertentu  atau  aktivitas  investasi khusus.  Pemegang  sukuk  atau  investor  dapat  memperoleh  keuntungan  karena  didukung  oleh aset  dan  memberikan  tingkat  perlindungan  yang  mungkin  tidak  tersedia  dari  obligasi konvensional. Sukuk sebagai obligasi konvensional lainnya perlu menjalani penilaian peringkat yang mencerminkan kelayakan kredit dari penerbit. Dalam hal ini, Sukuk dapat jatuh ke dalam risiko  gagal  bayar  jika  peringkat  tersebut  bermigrasi  secara  negatif  sepanjang  tahun  penilaian yang jatuh tempo.
Peringkat  sukuk  merupakan  hal  yang  penting,  karena  dapat  membantu  investor  untuk membuat keputusan investasi yang benar dan terinformasi. Tujuan utama dari peringkat sukuk adalah  untuk  mengurangi  asimetri  informasi  antara  perusahaan  dan  investor  (Hemraj,  2015). Semua    sukuk  harus  dinilai dan  peringkat  harus  diperbarui  setiap  tahun untuk  mencerminkan kelayakan kredit yang sebenarnya dari penerbit. Investor yang kurang cermat dan tidak memiliki kapabilitas untuk  memprediksi  kinerja  yang  diharapkan  dari  Sukuk  sangat  bergantung  kepada peringkat sukuk. Meskipun memiliki nilai straregis, faktor yang mempengaruhi peringkat sukuk menjadi  perhatian  bagi  peneliti  akhir-akhir  ini.  Berbagai  studi  mencoba  untuk  menjelaskan determinan  peringkat  sukuk,  seperti  dewan  direksi  (Elhaj,  Muhamed,  &  Ramli,  2018);  faktor internal  seperti  profitabilitas,  leverage,  likuiditas,  dan  reputasi  auditor  (Melis,  2016;  Pebruary, 2016;  Al  Haraqi  &  Ningsih,  2017);  faktor  eksternal  seperti  makro  ekonomi  dan  jenis  industry (Arundina, Kartiwi, & Omar, 2016); keandalan pengungkapan keuangan (Qizam & Fong, 2019).
Hasil  penelitian  mengenai  faktor  yang  dapat  memprediksi  peringkat  sukuk  memberikan bukti  empiris  yang  beragam.  Melis  (2016)  hanya  berhasil  membuktikan  likuiditas  sebagai determinan peringkat sukuk, sedangkan profitabilitas, current ratio, ROA, DER, reputasi auditor tidak  terbukti  signifikan  secara  statistik.  Hasil  berbeda  ditemukan  oleh  Pebruary  (2016)  yang berhasil membuktikan leverage dan likuiditas sebagai penentu peringkat sukuk. ROA ditemukan signifikan mempengaruhi peringkat sukuk (Al Haraqi & Ningsih, 2017) dan  studi terbaru yang dilakukan  Qizam  dan  Fong  (2019)  menemukan  bahwa  keandalan  pengungkapan  keuangan, leverage,  rasio  penjualan  terhadap  aset,  pertumbuhan  depresiasi,  pertumbuhan  pendapatan, ROI,  pertumbuhan  aset,  dan  pendapatan  operasional  merupakan  faktor-faktor  relevan  untuk memprediksi peringkat sukuk, dengan leverage sebagai faktor yang paling dominan.
Penelitian lain mengenai pengaruh rasio keuangan dalam mempengaruhi peringkat sukuk atau peringkat obligasi dilakukan oleh Maliya (2015) yang menyebutkan bahwa rasio likuiditas dan rasio solvabilitas berpengaruh terhadap peringkat sukuk,sedangkan rasio produktivitas dan rasio profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Sedangkan menurut penelitian Fenny  et  al.  (2017)  menyatakan  rasio  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi, sedangkan  rasio  profabilitas  dan  rasio  solvabilitas  berpengaruh.  Dalam  penelitian  Astuti  (2017) disimpulkan  bahwa  rasio  likuiditas,  rasio  produktivitas,  dan  rasio  profitabilitas  berpengaruh

## SERAMBI, 1(3), 101-110
Cahyati, A & Nurnasrina, N., Sukuk, ROA dan DER...
terhadap peringkat  sukuk.  Temuan  berbeda  Winanti  et  al.  (2017)  yang  memberikan  kesimpuln bahwa  rasio  likuiditas  dan  rasio  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  sukuk, sedangkan rasio poduktifitas dan rasio solvabilitas berpengaruh terhadap peringkat sukuk.
Selain  belum  adanya  kesimpulan  yang  tidak  konsisten  mengenai  faktor  yang  dapat memperdiksi  peringkat  sukuk.  Situasi  ini  menuntut  studi  baru  yang  harus  dilakukan,  dan dengan  demikian,  kesenjangan  yang  coba  tutupi  adalah  identifikasi  faktor  penentu  peringkat sukuk  dalam  konteks  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Secara  spesifik, penelitian ini menggunakan dua faktor yaitu return on assets (ROA) dan debt to equity ratio (DER) untuk  memprediksi  peringkat  sukuk.  Motivasi  penelitian  ini  adalah  untuk  memberikan informasi  yang  bermanfaat  tentang  peringkat  sukuk  dan  bukti  konkret  tentang  penentunya sehingga  dapat  memberikan  manfaat  secara  praktis  kepada  para  investor    sebagai  acuan  yang untuk mengambil keputusan investasi.

## Kajian Teori dan Pengembangan Hipotesis
Teori  Agensi  memberikan  dasar  berpikir  mengenai  adanya  kemungkinan  konflik  kepentingan antara  pelaku  dan  agen.  Konflik  kepentingan  ini  dapat  terjadi  antara  pemegang  saham  dan manajer  perusahaan  dan  juga  antara  pemegang  saham  dan  pemegang  utang  (Borhan  dan Ahmad,  2018).    Pemegang  obligasi  merupakan  salah  satu  pemegang  hutang  perusahaan. Pemegang  obligasi  dapat  memiliki  perspektif  yang  berbeda  mengenai  cara  pengelolaan perusahaan dibandingkan dengan para pemegang saham (Lustig, 2014). Pemegang obligasi lebih menyukai  perusahaan  dikelola  dengan  hati-hati  sehingga  dapat  membayar  utangnya  tepat waktu.    Sebaliknya,  pemegang  saham  lebih  suka  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  yang lebih  berisiko  untuk  pertumbuhan  dan  ekspansi  sehingga  menghasilkan  dividen  yang  lebih tinggi.
Teori dari peringkat sukuk juga dapat dijelaskan dari teori signaly. Teori ini secara ringkas menjelaskan bahwa manajemen perusahaan sebagai pihak pemberi sinyal, memberikan laporan keuangan  perusahaan  dan  informasi  non  keuangan  kepada lembaga  pemeringkat  yang  dipilih. Lembaga  pemeringkat  sukuk  kemudian  melakukan  proses  pemeringkatan  sesuai  dengan prosedur  sehingga  dapat  menerbitkan  peringkat  sukuk  dan  mempublikasikannya.  Peringkat sukuk  ini  memberikan  sinyal  tentang  kegagalan  pembayaran  utang  sebuah perusahaan.  Faktor fundamental  seperti  profitabilitas  dan  rasio  hutang  merupakan  dua  faktor  yang  paling  sering menjadi  acuan  peneliti  untuk  memprediksi  peringkat  sukuk  (Melis,  2016;  Pebruary,  2016;  Al Haraqi & Ningsih, 2017).
Profitabilitas mengacu pada kemampuan sebuah bisnis untuk menghasilkan keuntungan. Sebagian  besar  penelitian  telah  menemukan  profitabilitas  menjadi  penentu  signifikan  positif peringkat.  Tingkat  pengembalian  aset  (ROA)  biasanya  digunakan  sebagai  proksi  untuk profitabilitas dalam sebagian besar penelitian.  Elhaj et al. (2015) menguji pengaruh profitabilitas pada  25  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Malaysia  pada  periode  2008  –  2012.  Hasil penelitiannya  berhasil  membuktikan  bahwa  ROA  memiliki  dampak  signifikan  pada  peringkat sukuk.  Penelitian  lain  oleh  Souza  Murciaet  al.  (2014)  mengidentifikasi  penentu  rating  kredit  di Brazil  telah juga  ditemukan  bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  signifikan positif  terhadap peringkat kredit. ROA juga terbukti berpengaruh signifikan pada peringkat sukuk di Indonesia dan Malaysia (Setyani, 2013; Al Haraqi & Ningsih, 2017; Ab Hamid, Zakaria, & Ab Aziz, 2014).
Debt to Equity Ratio (DER) untuk mengukur proporsi penggunaan utang untuk membiayai investasi  terhadap  modal  yang  dimiliki.  DER  merupakan  salah  satu  rasio  leverage  yang merupakan  perbandingan  hutang  dengan  ekuitas.  Penelitian  komprehensif  dilakukan  oleh

## SERAMBI:  Jurnal  Ekonomi Manajemen dan Bisnis Islam
Qizam dan Fong (2019) mengambil sampel tiga negara yaitu Indonesia, Malaysia dan Australia. Hasil  penelitian  mereka  menemukan  bahwa  keandalan  pengungkapan  keuangan  terbukti memiliki  efek  positif  yang  signifikan  terhadap  sukuk  /  peringkat  obligasi  untuk  dua  sampel, yaitu,  Indonesia  dan  Malaysia,  sedangkan  untuk  sampel  Australia,  tidak  ada  bukti  signifikan yang ditemukan, baik dalam efek relevansi dan keandalan pada obligasi peringkat. Di Indonesia dan  Malaysia  (peringkat  sukuk),  keandalan  pengungkapan  keuangan  lebih  menonjol  daripada relevansi,  sedangkan  di  Australia  (peringkat  obligasi),  relevansi  dan  keandalan  bukan merupakan pertimbangan khusus dalam memasukkan pengungkapan keuangan pada kebijakan peringkat  obligasi.  Selanjutnya,  leverage  ditemukan  menjadi  yang  paling  berpengaruh  dalam memiliki  efek  positif  pada  sukuk  /  peringkat  obligasi  (diikuti  masing-masing  dengan  rasio penjualan terhadap aset, pertumbuhan depresiasi, pertumbuhan pendapatan, ROI, pertumbuhan aset,  dan  pendapatan  operasional).  Sejalan  dengan  penjelasan  di  atas  maka  hipotesis  yang diajukan adalah:
H 1 : ROA memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk H 2 : DER memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk

## Metode Penelitian

## Prosedur sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  menerbitkan obligasi  syariah  (sukuk).  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  Purposive  sampling  yaitu  teknik  penentuan  sampel  dengan  didasarkan  pada  kriteria- kriteria  tertentu  (Hendryadi,  Zannati,  &  Tricahyadita,  2019).  Total  sampel  yang  memenuhi kriteria sebanyak 7 (tujuh) perusahaan dengan periode pengamatan selama lima tahun.

## Pengukuran Variabel

## Peringkat Sukuk
Peringkat  sukuk  perusahaan  berdasarkan  peringkat  yang  dikeluarkan  oleh  PT.  Pefindo  secara umum terbagi menjadi dua yaitu investment grade (AAA, AA, BBB)  dan non investment grade (BB, B, CCC, D).  Menurut Wirawan (2010), perusahaan yang akan  mengeluarkan obligasi harus memenuhi  ketentuan  dari  pemerintah  yaitu  minimal  hasil  pemeringkatan  dari  lembaga pemeringkat  obligasi  yang  terdaftar  di  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga  Keuangan adalah  sekurang-kurangnya  BBB  (investment  grade).    Skala  yang  digunakan  adalah  skala interval sesuai dengan peringkat yang di keluarkan oleh PT. Pefindo.

## Return On Assets (ROA)
Rasio ini menggambarkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dari setiap satu  rupiah  aset  yang  digunakan.  Dengan  mengetahui  rasio  ini,  kita  bisa  menilai  apakan perusahaan ini efisien dalam memanfaatkan aktivanya dalam kegiatan operasional perusahaan. Rasio  ini  juga  memberikan  ukuran  yang  lebih  baik  atas    profitabilitas  perusahaan  karena menunjukkan  efektivitas  manajemen  dalam  menggunakan  aktiva  untuk  memperoleh pendapatan. ROA diperoleh dengan cara:
ROA = Net Income Total Assets

## SERAMBI, 1(3), 101-110
Cahyati, A & Nurnasrina, N., Sukuk, ROA dan DER...

## Debt To Equity Ratio (DER)
Rasio  ini  menunjukkan  persentase  penyediaan  dana  oleh  pemegang  saham  terhadap  pemberi pinjaman.  Semakin  tinggi  rasio,  semakin  rendah  pendanaan  perusahaan  yang  disediakan  oleh pemegang  saham.  Dari  perspektif  kemampuan  membayar  kewajiban  jangka  panjang,  semakin rendah  rasio  akan  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  jangka panjang.Rasio  ini  di  cari  dengan  cara  membandingkan  antara  seluruh  utang,  termasuk  utang lancar dengan seluruh ekuitas. DER diperoleh dengan cara:
Total hutang merupakan penjumlahan dari hutang lancar dengan hutang jangka panjang. Modal sendiri merupakan sumber dana yang berasal dari pemilik perusahaan.

## Teknik Analisis
Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  linier  berganda  dengan  bantuan  program  SPSS versi  20.  Analisis  regresi  logistik  adalah  teknik  statistik  melalui  koefisien  parameter  untuk mengetahui besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Penelitian ini menggunakan  analisis  regresi  logistik  karena  menggunakan  2  variabel  bebas  yaitu  rasio(ROA) dan (DER) serta satu variabel terikat  yaitu Peringkat Sukuk , maka model persamaan regresi linier bergandanya adalah:
Y  = a+ b1x1 +b2x2
Keterangan : Y = Peringkat sukuk a = Konstanta, yaitu  nilai peringkat sukuk  jika rasio ROA dan DER = 0 b1, b2, =Koefisien regresi yaitu nilai peningkatan atau penurunan peringkat sukuk yang didasarkan pada ROA dan DER x1 = Return On Assets x2 = Debt To Equity Ratio

## Hasil dan Diskusi

## Analisis Deskriptif
Hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diuji  dengan  model  regresi  linear  berganda. Sebelum  analisis  regresi  dilakukan,  berikut  ini  ditampilkan  hasil  analisis  deskriptif  yang menjelaskan data penelitian secara umum.
Tabel 1. Rekapitulasi Data Analisis
Emiten Tahun Variabel Independent ROA DER PT Indosat (ISAT) 2013 0.049 1.4 2014 0.035 1.6 2015 0.021 2.1
DER = Total Debt
Total Equity
2016 0.022 1.7 2017 0.022 1.4 PT Summarecon Agung (SMRA) 2013 0.08 0.54 2014 0.09 0.73 2015 0.06 0.82 2016 0.03 0.91 2017 0.02 0.96 PT Timah (TINS) 2013 0.07 0 2014 0.07 0.01 2015 0.01 0 2016 0.03 0 2017 0.04 0.01 PT Angkasa Pura I (APAI) 2013 0.052 0.36 2014 0.063 0.51 2015 0.05 0.52 2016 0.049 0.97 2017 0.057 0.87 XL Axiata (EXCL) 2013 0.026 0.01 2014 0.007 0.02 2015 0.007 0.02 2016 0.007 0.01 2017 0.007 0.01 PT Sarana Multigriya Finansial (SMFP) 2013 0.019 2.32 2014 0.018 2.76 2015 0.025 1.59 2016 0.024 1.63 2017 0.025 1.44 Adira Finance (ADMF) 2013 0.06 4.2 2014 0.026 6.4 2015 0.023 5.4 2016 0.037 4.6 2017 0.05 4.1
Sumber : Data Olahan, 2018
Tabel  diatas  menunjukkan  pertumbuhan  nilai  ROA  yang  dihasilkan  oleh  PT  Indosat,  PT Summarecon Agung, PT Timah, PT Angkasa Pura I, XL Axiata, PT Sarana Multigriya Finansial, dan  Adira  Finance.  ROA  menunjukkan  kemampuan  manajemen  dalam  menghasilkan

## SERAMBI, 1(3), 101-110
Cahyati, A & Nurnasrina, N., Sukuk, ROA dan DER...
pendapatan  dari  pengelolaan  asset  yang  dimilikinya.  Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  dilihat bahwa  rata-rata  nilai  ROA  paling  tinggi  diperoleh  oleh  PT  Summarecon  Agung  dengan  nilai rata-rata  ROA  0.056%.  Hal  iniberarti  selamaperiodetahun  2013  sampai  2017,  PT  Summarecon Agung dapat dikatakan berada dalam kondisi keuangan yang baik. Hal berbeda dialami oleh PT Indosat,  rata-rata  nilai  ROA  adalah  -0.01366%.  Hal  ini  berarti  pada  periode  tahun  2013-2017 kinerja keuangan PT Indosat berada dalam posisi yang kurang baik.
DER  menunjukkan  perbandingan  antara  utang  dan  ekuitas  perusahaan.  Dari  tabel  diatas dapat dilihat bahwa rata-rata nilai DER paling tinggi diperoleh oleh Adira Finance 4.94%. Hal ini berarti  selama  periode  pengamatan,  PT  Adira  Finance  dapat  dikatakan  berada  dalam  kondisi keuangan  yang  cukup  baik.  Hal  berbeda  dialami  oleh  PT  Timah,  rata-rata nilai  DER PT  Timah adalah 0.00418%. Hal ini berarti pada periode pengamatan, kinerja keuangan PT Timah memiliki DER terendah dibanding perusahaan yang dijadikan sampel dalam studi ini.

## Analisis regresi
Setelah  asumsi  normalitas  dan  asumsi  klasik  (heterokedastisitas,  multikolinieritas  dan autokorelasi)  terpenuhi,  maka  selanjutnya  melakukan  interpretasi  pada  model  regresi  yang dihasilkan.

## Evaluasi kecocokan model regresi
Evaluasi  kecocokan  model  regresi  dapat  dilakukan  dengan  memperhatikan  nilai  koefisien determinasi dan uji F.  Berdasarkan  tabel  2 diketahui bahwa bahwa nilai  adj. R Square sebesar 0,720.  Artinya  adalah  bahwa  kemampuan  variabel  independen  (ROA  dan  DER)  menjelaskan variasi  peringkat  sukuk  adalah  72%.  Nilai  F  hitung  sebesar  44,7  dengan  menggunakan  tingkat keyakinan 95% dan tingkat signifikan 0,05.  Berdasarkan hasil uji F diketahui bahwa nilai Fhitung sebesar  44,7  dengan  tingkat  signifikan  sebesar  0,000  dan  Ftabel  sebesar  3,27,  karena Fhitung>Ftabel dengan tingkat signifikan 0< 0,05, yang berarti model regresi yang menempatkan Return On Asset (ROA) dan Debt to Equity Ratio (DER) dapat digunakan.
Tabel 2. Hasil Regresi
Variabel Koefisien Std. error t-value Sig. (Constant) 1.174 .019 61.392 .000 ROA -.057 .013 -4.526 .000 DER .032 .004 9.245 .000 Adjusted R Square .720 F-Statistics 44.7 Sumber: diolah (2018)

## Pembahasan
Berdasarkan tabel diatas, maka diperoleh persamaan regresi yang dihasilkan adalah: Y= 1,174 + (-0,057)x1 + 0,032x2
Dari persamaan regresi diatas dapat dijelaskan sebagai berikut:
Koefisien  regresi  variabel  ROA  (X1)  sebesar    -0,057,  artinya  jika  variabel  independen  lain nilainya  tetap  dan  ROA  mengalami  kenaikan  1%  maka  peringkat  sukuk  (Y)  akan  mengalami penurunan sebesar 0,057. Koefisien bernilai negatif artinya terjadi hubungan negatif antara ROA dengan  peringkat  sukuk,  semakin  naik  ROA  maka  semakin  turun  peringkat  sukuk.  Nilai

## SERAMBI:  Jurnal  Ekonomi Manajemen dan Bisnis Islam
signifikansi untuk pengaruh ROA terhadap Peringkat Sukuk sebesar 0 < 0,05 dan nilai t hitung - 4,526 <  t tabel 2,035, sehingga dapat disimpulkan bahwa H0 ditolak yang berarti tidak terdapat pengaruh ROA terhadap Peringkat Sukuk.
Hasil  studi  ini  mengindikasikan  bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas,  maka  akan menurunkan  peringkat  sukuk  (negatif).  Dari  sisi  signifikansi,  studi  ini  mendukung  temuan penelitian  sebelumnya  (Pebruari,  2016;  Setyani,  2013;  Al  Haraqi  &  Ningsih,  2017;  Ab  Hamid, Zakaria, & Ab Aziz, 2014). Namun dari sisi arah, studi ini berbeda dengan temuan sebelumnya yang  menyimpulkan  ROA  berpengaruh  signifikan    terhadap  rating    sukuk    dengan    arah pengaruh  yang  positif.
Koefisien regresi variabel DER (X2) sebesar 0,032, artinya jika variabel independen lainnya tetap  dan  DER  mengalami  kenaikan  1%  maka  peringkat  sukuk  akan  mengalami  kenaikan sebesar  0,032.  Koefisien  bernilai  positif  artinya  terjadi  hubungan  positif  antara  DER  dengan peringkat  sukuk,  semakin  naik  DER  maka  semakin  naik  peringkat  sukuk.  Nilai  signifikansi untuk pengaruh DER terhadap Peringkat Sukuk sebesar 0 < 0,05 dan nilai t hitung 9,245 > t tabel 2,035,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H 1 diterima  yang  berarti  terdapat  pengaruh  DER terhadap Peringkat Sukuk.
Pengembangan pasar  Sukuk  sebagai  alternatif  dari  pasar  obligasi  konvensional  yang  ada telah  memunculkan  masalah  ketersediaan  dan  keakuratan  beberapa  peringkat  penerbitan Sukuk.  Hasil penelitian ini membuktikan bahwa perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi memiliki  kecenderungan  peringkat  sukuk  yang  rendah  sehingga  berbeda  dengan  asumsi  awal yang digunakan. Hal ini juga di dukung oleh fakta dan penjelasan dari Otoritas Jasa Keuangan (2018)  pada  akhir  tahun  2018  yang  akan  mengevaluasi  proses  pemeringkatan  obligasi,  karena ditemukan  beberapa  perusahaan  mengalami  gagal  bayar.  Kondisi  ini  memperlihatkan  bahwa peringkat obligasi (termasuk sukuk) belum akurat sepenuhnya sehingga merugikan investornya.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  menjelaskan  peringkat  sukuk  dari  sisi  profitabilitas  dan leverage. Hasil penelitian menemukan bahwa, baik profitabilitas (ROA) maupun leverage (DER), keduanya  memiliki  efek  signifikan  terhadap  peringkat  sukuk.  Meskipun  demikian,  arah hubungan ROA (negative) dan DER (positif) ini berbeda dengan bukti empiris sebelumnya perlu mendapatkan  perhatian,  terutama  dari  sisi  keakuratan  peringkat  sukuk.  Oleh  karenanya, kesimpulan  penelitian  ini  belum  bersifat  final  sehingga  dibutuhkan  penelitian  lanjutan  yang lebih luas untuk menguji ulang hubungan kedua variabel tersebut.

## Implikasi
Beberapa  implikasi  berasal  dari  hasil  penelitian  antara  lain:  pertama,  perusahaan  yang  akan menerbitkan  Sukuk  harus  secara  konsisten  mempertahankan  tingkat  keuntungan  yang  tinggi dan  mempertimbangkan  level  leverage  yang  memadai  untuk  memastikan  bahwa  Sukuk  yang diterbitkan  memiliki  peringkat  yang  lebih  tinggi.  Kedua,  pihak  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) perlu mengevaluasi pemeringkatan obligasi yang terbukti mengalami masalah gagal bayar (data OJK tahun 2018 menunjukkan beberapa perusahaan mengalami gagal bayar).

## Keterbatasan
Penelitian  ini  hanya  berfokus  pada  dua  rasio  keuangan  yaitu  ROA  dan  DER  sehingga  faktor lainnya dapat menjadi pertimbangan untuk penelitian di masa depan. Merujuk studi Qizam dan Fong  (2019),  penelitian  berikutnya  dapat  mengambil  sampel  yang  lebih  besar  dan  periode

## SERAMBI, 1(3), 101-110
Cahyati, A & Nurnasrina, N., Sukuk, ROA dan DER...
pengamatan  yang  lebih  lama  (misalnya  10  tahun).  Selain  itu,  selain  profitabilitas  dan  leverage, rasio  penjualan  terhadap  aset,  pertumbuhan  depresiasi,  pertumbuhan  pendapatan,  ROI, pertumbuhan aset, dan pendapatan operasional dapat digunakan sebagai variabel tambahan.

## Daftar Pustaka
Ab Hamid, N. H., Zakaria, N. B., & Ab Aziz, N. H. (2014). Firms’ performance and risk with the presence of Sukuk rating as default risk. Procedia-Social and Behavioral Sciences, 145, 181-188. Afiani, D. (2013). Pengaruh Likuiditas, Produktifitas, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap Peringkat Sukuk (Studi Empiris pada Bank Umum Syariah dan Unit Usaha  Syariah Periode 2008-2010). Accounting Analysis Journal 2(1). Al  Haraqi,  M.  S.,  &  Ningsih,  E.  S.  (2017).  Pengaruh  Return  on  Asset,  Secure  dan  Maturity Terhadap Rating Sukuk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi, 2(4), 116-124.
Arundina, T., Kartiwi, M., & Omar, M. A. (2016). Artificial Intelligence for Islamic Sukuk Rating Predictions. In Artificial Intelligence in Financial  Markets (pp. 211-241).  Palgrave Macmillan, London.
Astuti, R. P. (2017). Pengaruh likuiditas, produktivitas, profitabilitas, terhadap peringkat sukuk. Jurnal Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan (JIMAT) , 8(1), 80-94. Borhan, N. A., & Ahmad, N. (2018). Identifying the determinants of Malaysian corporate Sukuk rating. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 11(3), 432- 448.
Elhaj, M. A. A., Muhamed, N. A., & Ramli, N. M. (2015). The influence of corporate governance, financial ratios, and Sukuk structure on Sukuk rating. Procedia Economics and Finance, 31, 62- 74.
Elhaj, M. A., Muhamed, N. A., & Ramli, N. M. (2018). The effects  of  board attributes  on Sukuk rating. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 11(2), 312- 330.
Fenny, F., Effendi, R., & Artina, N. (2016). Analisis Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, Dan Solvabilitas  Terhadap  Peringkatan  Obligasi  Syariah  Pada  Perusahaan  Yang Menerbitkan Obligasi Syariah Di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2016.
Gujarati, D.N. and Porter, D.C. (2010),Basic Econometrics, 5th ed., McGraw Hill, New York, NY Hendryadi.,  Tricahyadinata,  I.,  &  Zannati,  R.  (2019).  Metode  Penelitian:  Pedoman  Penelitian Bisnis  dan  Akademik.  Jakarta:  Lembaga  Pengembangan  Manajemen  dan  Publikasi Imperium
https://www.cnbcindonesia.com/market/20181211113843-17-45825/banyak-gagal-bayar-ojk- review-proses-pemeringkatan-obligasi
Lustig,  Y.  (2014),The  Investment  Assets  Handbook:  A  Definitive  Practical  Guide  to  Asset Classes,Harriman House Limited, Hampshire
Malia,  L.  (2015).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap  Peringkat  Sukuk.  Jurnal  Ilmu  &  Riset Akuntansi Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) Surabaya , 4(11). Melis,  K.  (2016).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Rating  Sukuk.  Jurnal  Ilmiah Mahasiswa FEB , 3(2).
Pebruary,  S.  (2016).  Pengaruh  Rasio  Profitabilitas,  Rasio  Likuiditas,  Rasio  Leverage  dan Pendapatan  Bunga  Terhadap  Rating  Sukuk  Korporasi  Periode  2010-2013.  Jurnal  Dinamika Ekonomi & Bisnis , 13(1). Qizam, I., & Fong, M. (2019). Developing financial disclosure quality in sukuk and bond market: Evidence from Indonesia, Malaysia, and Australia. Borsa Istanbul Review, 19(3), 228-248.
Winanti,  E.,  Nurlaela,  S.,  &  Titisari,  K.  H.  (2017).  Pengaruh  Rasiolikuiditas,  Rasio Produktivitas,  Rasio  Profitabilitas,  Dan  Rasio  Solvabilitas  Terhadap  Peringkat  Sukuk. Jurnal Akuntansi dan Pajak , 18 (01).
Wirawan, Y.G. (2010). Pemeringkatan Obligasi Perdana Sebagai Pemicu Manajemen Laba: Bukti Empiris Dari Pasar Modal Indonesia, Purwokerto: Simposium Nasional Akuntansi XIII. 13- 15 Oktober, 2010

## About Authors
Amalia Cahyati dan Nurnasrina adalah mahasiswa dan dosen di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam,  UIN  Sultan  Syarif  Kasim  Riau,  Indonesia.  Korespondensi  penulis  dapat  diarahkan  ke email: nurnasrina@uin-suska.ac.id
Accepted author version posted online: 30 Dec 2019
© 2019 The Author(s). This open access article is distributed under a Creative Commons Attribution (CC-BY) 4.0 license