Vol. 7 No.2 Juli Hal 190-207

## COVID-19  DAN  ABNORMAL  RETURN  SAHAM INDUSTRI FARMASI
Novita 1
Ani Wilujeng Suryani 2 12 Universitas Negeri Malang, Jl. Semarang No. 5 Malang

## Surel : ani.suryani@um.ac.id
Abstrak.  COVID-19  dan  Abnormal  Return  Saham  Industri  Farmasi. Tujuan penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui pengaruh  peristiwa  COVID- 19 terhadap abnormal return dan cumulative abnormal return saham perusahaan industri  farmasi.  Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  eksplanatif  dengan pendekatan event  study dengan  periode  jendela  5  hari  yaitu  2  hari  sebelum terjadinya event hingga 2 hari setelah terjadinya event . Sampel pada penelitian ini adalah saham 8 perusahaan industri farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Data abnormal  return dan cumulative abnormal  return dianalisis dengan  menggunakan one  sample  t-test untuk  data  yang  berdistribusi  dengan normal dan Wilcoxon Signed Rank untuk data yang tidak berdistribusi dengan normal.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  peristiwa  COVID-19  tidak memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap abnormal  return saham  industri farmasi,  tetapi  memberikan  pengaruh  positif  signifikan  terhadap cumulative abnormal return industri farmasi pada event 2 dan event 5. Pandemi COVID-19 meningkatkan permintaan atas obat dan peralatan medis sehingga penjualan sektor farmasi meningkat tajam. Hal ini direspon oleh pasar dengan larisnya saham  perusahaan  farmasi,  sehingga  investor  bisa  memperoleh cumulative abnormal return .
Kata kunci: abnormal return; COVID-19; event study; farmasi

## Abstract. COVID-19 and Stock Abnormal Return of Pharmaceutical Industry
The  purpose  of  this  study  was  to  determine  the  effect  of  the  COVID-19  outbreak  on abnormal  returns  and  cumulative  abnormal  returns  of  pharmaceutical  companies' stocks. The research used explanatory research with an event study approach with a 5- day window period is 2 days before the event to 2 days after the event. The sample of this  study  is  the  stock  of  8  pharmaceutical  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange. Abnormal return data and cumulative abnormal return were analyzed using one sample t-test for normally distributed data and Wilcoxon Signed Rank for data not normally  distributed.  The  results  show  that  the  COVID-19  outbreak  did  not  had  a significant effect on the pharmaceutical companies's stocks abnormal return, but had a positive and significant effect on the pharmaceutical companies's cumulative abnormal return  on  the  event  2  and  event  5.  It  means  that  the  COVID-19  outbreak  contains  a good signal for the market, thus increase the stock price.
Keywords: abnormal return; COVID-19; event study; pharmacy

## PENDAHULUAN
Aktivitas  pasar  dipengaruhi oleh suatu informasi dalam menentukan harga saham (Brigham  &  Houston,  2014). Berdasarkan hipotesis pasar efisien, harga pasar saham yang diperdagangkan mencerminkan semua informasi yang relevan pada pasar  (Aga  &  Kocaman,  2008; Armitage,  1995;  Fama,  1970; Hamid  et  al.,  2010;  Iyengar  et  al., 2017;  Jensen  et  al.,  1996; McWilliams  &  Siegel,  1997;  Peón et  al.,  2019; Ţ i ţ an,  2015).  Harga saham  tersebut  akan  bergerak secara acak ( random walk ) bergantung  pada  nilai  kandungan informasi  yang  diserap  oleh  pasar dalam mengambil keputusan (Utama  &  Hapsari,  2012).  Salah satu  informasi relevan  yang memengaruhi pasar yaitu peristiwa non-ekonomi yang tidak terprediksi seperti  peristiwa  bencana  alam, perang  antarnegara,  wabah  virus, krisis  finansial,  dan  peristiwa politik (Chen et al., 2005).
Pada  31  Desember  2019, banyak  pasien  dengan  gejala pneumonia  di  China  pertama  kali dilaporkan  kepada World  Health Organization (WHO) (Ansori, 2020).  Telah  dikonfirmasi  pada tanggal 7 Januari 2020 bahwa virus corona  jenis  terbaru  menjadi penyebabnya (Arnani, 2020). Hingga  Januari 2020, virus  corona dengan  nama Coronavirus  Disease 2019 (COVID-19) menjadi sorotan dunia  karena  sudah  menyebar hingga  ke  negara  lain.  Pada  30 Januari 2020 waktu Geneva, WHO menyatakan  bahwa  COVID-19  ini berstatus Public  Health  Emergency  of
International  Concern (PHEIC)  atau situasi  darurat  global  (Putri,  2020; Zhahrina,  2020).  Situasi  darurat global  ini  disebabkan  penyebaran virus  yang  semakin  meluas  hingga 20  negara  dan  menyebabkan  259 laporan  kematian  serta  11.791 kasus  positif  COVID-19  di  China (Utomo,  2020a).  Indonesia  juga menjadi  salah  satu  negara  yang terinfeksi  COVID-19.  Presiden Joko Widodo mengumumkan pada tanggal  2  Maret  ditemukan  dua WNI  terinfeksi  COVID-19  untuk pertama  kalinya  di  Indonesia (Ihsanuddin, 2020).
Munculnya COVID-19 yang menyerang kesehatan manusia,  juga menyerang kegiatan pasar  modal  hampir  di  seluruh dunia. Setelah WHO mengumumkan  status  COVID-19 menjadi  darurat  global,  indeks harga  saham  di  bursa  utama Amerika  Serikat,  Eropa,  dan  Asia melemah  (Deny,  2020).  Indeks saham  di  bursa  efek  Amerika Serikat  terkoreksi  cukup  besar dimana indeks Dow Jones menurun sebesar 2,1%, indeks S&P 500  melemah  1,8%,  dan  Nasdaq turun 1,6% (Saragih,  2020). Beberapa  indeks  saham  di  bursa saham  utama  di  Eropa  juga menurun  seperti  indeks  FTSE  100 di  London  terkoreksi  1,3%,  indeks DAX  30  dari  Frankfurt  turun sebesar  1,3%,  dan  indeks  CAC  40 dari  Paris  melemah  sebesar  1,1% (Saragih, 2020).
Di  Indonesia,  Bursa  Efek Indonesia (BEI) juga menunjukkan sentimen  negatif.  Pada  31  Januari 2020, Indeks Harga Saham
Novita, Suryani
Jurnal PETA Vol. 7  No. 2 Juli  2022 Gabungan (IHSG) ditutup menurun sebesar 1,94% (Puspitasari, 2020). Hal ini disebabkan sentimen investor global terhadap COVID-19. Seiring berkembangnya  kasus  COVID-19 di  berbagai  negara,  IHSG  terus mengalami  penurunan.  Hingga tanggal  12  Maret  2020,  untuk pertama kalinya perdagangan saham  di  BEI  mengalami trading halt (Agustian,  2020). Trading  halt ini  disebabkan  dalam  satu  hari yang sama IHSG menurun sebesar 5,01% ke level 4.895,75 (Nugroho, 2020). IHSG yang terkoreksi cukup besar ini setelah WHO mengumumkan  status  COVID-19 sebagai  pandemi  global  yang bermakna bahwa penyebaran virus semakin  meluas  hampir  seluruh dunia dengan sangat cepat (Utomo, 2020b). Pengumuman  WHO  atas status  COVID-19  menjadi  darurat global menyebabkan WHO merekomendasikan seluruh kegiatan perdagangan dengan China  dibatasi  (Welle,  2020). Rekomendasi  ini  menimbulkan terhambatnya kegiatan ekspor impor. Industri farmasi merupakan salah  satu  sektor  yang  terkena dampak  negatif  karena  sebagian besar  bahan  baku  yang  digunakan diperoleh dari China (Putra, 2020). Terhambatnya  pasokan  bahan baku  dari  China  memungkinkan tidak  terpenuhinya  target  produksi dan  ekspor  yang  telah  ditetapkan.
Terlebih lagi, permintaan masyarakat terhadap produk medis meningkat  tajam  selama  wabah
COVID-19  (Wicaksono,  2020). Oleh  karena  itu,  penelitian  ini bertujuan  untuk  mengamati  reaksi
pasar  modal  di  sektor  industri farmasi terhadap COVID-19.

## TELAAH LITERATUR
Reaksi  pasar  terjadi  karena adanya kandungan informasi dalam suatu peristiwa yang direspon  oleh pasar. Hal ini  sesuai dengan signaling theory yang menunjukkan  bagaimana  sinyal dari suatu informasi yang diberikan dapat memengaruhi perilaku pemakai informasi (Connelly et al., 2011;  Spence,  1973).  Ketika  suatu pengumuman dipublikasikan, pasar akan mengolah nilai informasinya  sehingga  menjadi sinyal baik maupun buruk. Respon pasar  terhadap  sinyal  tersebut dapat  terlihat  dengan  adanya abnormal  return pada  periode pengumuman (McWilliams & Siegel,  1997). Abnormal  return positif menunjukkan bahwa peristiwa tersebut dianggap sebagai sinyal  yang  baik (good  news) bagi investor  dan  perusahaan  dinilai mampu  memberikan return yang diharapkan (Chen et al., 2007; Seo et  al.,  2013).  Jika  pasar  bereaksi negatif, maka akan timbul abnormal return bernilai  negatif.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  peristiwa tersebut  dianggap  sebagai  sinyal yang buruk (bad news) bagi investor karena  perusahaan  dinilai  tidak mampu  memberikan return sesuai dengan  yang  diharapkan  (Chen  et al.,  2007;  Seo  et  al.,  2013).  Selain itu,  hasil  penelitian  juga  dapat menghasilkan abnormal return bernilai  nol.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  pasar  tidak  merespon kandungan informasi karena dinilai minim risiko sehingga tidak
Novita, Suryani
memberikan  dampak  signifikan bagi investasinya (Seo et al., 2013).
Untuk  mengamati  apakah pasar bereaksi, maka penelitian ini menggunakan  metode  pendekatan event  study .  Sebelumnya,  penelitian yang  mempelajari  reaksi  pasar terhadap  suatu  peristiwa  telah banyak dilakukan dengan menggunakan  metode event  study
(Kim et al., 2020; Lee & Connolly,
2010;  Liu  et  al.,  2018;  Seo  et  al., 2013).  Namun,  penelitian event study yang  menguji  reaksi  pasar terhadap  wabah  pandemi  menarik dilakukan  karena  wabah  pandemi yang  terjadi  tidak  terprediksi sehingga memiliki dampak psikologis  investor  yang  terlihat pada harga saham (He et al., 2020). Oleh  karena  itu,  penelitian  ini ingin menguji reaksi pasar terhadap wabah  COVID-19  yang  sedang terjadi  dan  menyebar  ke  seluruh dunia.
Beberapa penelitian terdahulu mengenai dampak peristiwa  wabah  yang  pernah terjadi sebelumnya ditemukan hasil yang  berbeda.  Peristiwa  SARS yang  terjadi  pada  tahun  2003 ditemukan berdampak positif signifikan  terhadap return saham sektor bioteknologi karena dianggap sebagai bencana kesehatan,  sehingga  permintaan produk  medis  seperti  masker  dan produk-produk  kesehatan  lainnya meningkat  tajam  (Chen  et  al.,
2009).  Namun,  SARS  ditemukan memberikan dampak negatif signifikan  bagi  saham  sektor industri perhotelan, sektor pariwisata,  serta  sektor  grosir  dan ritel di Taiwan karena dinilai dapat membahayakan keselamatan wisatawan untuk melakukan perjalanan  internasional  sehingga jumlah  wisatawan  dan  rata-rata hunian  hotel  menurun  hingga kurang  30  persen  (Chen  et  al., 2009;  Chen  et  al.,  2005;  Chen  et al., 2007). Hasil berbeda ditemukan  bahwa  SARS  tidak berdampak  signifikan  pada  indeks saham  utama  negara  Kanada, Hongkong,  Indonesia,  Filipina, Singapura,  dan  Thailand  (Nippani &  Washer,  2004)  dan  saham maskapai penerbangan yang terdaftar  di  pasar  modal  Kanada, China,  Hongkong,  Singapura,  dan Thailand  karena  dinilai  memiliki dampak  sementara  dan  terbatas bagi  negara  yang  terdampak  (Loh, 2006).
Sebuah studi meneliti wabah  penyakit  yaitu  Enterovirus 71  pada  1998,  Demam  Berdarah pada 2002, SARS, dan H1N1 pada 2009  menimbulkan abnormal  return signifikan  pada  saham  industri bioteknologi  di  Taiwan  (Wang  et al.,  2013). Disesase  Related  News (DRN)  mengenai  virus  SARS,
H1N1, Polio, Ebola juga ditemukan  memberikan  pengaruh positif  signifikan  secara  kumulatif terhadap return saham  perusahaan farmasi  di  Amerika  Serikat  karena investor berharap perusahaan farmasi  dapat  mengatasi  virus  ini (Donadelli  et  al.,  2017).  Berita negatif Ebola ditemukan menimbulkan abnormal return positif  signifikan  bagi  saham industri  farmasi  di  Amerika Serikat, tetapi
menimbulkan abnormal  return negatif  signifikan bagi saham maskapai penerbangan, kapal  pesiar,  dan  restoran  di Amerika Serikat (Funck & Gutierrez, 2018).
Novita, Suryani Jurnal PETA Vol. 7  No. 2 Juli  2022 Beberapa penelitian mengenai dampak COVID-19 terhadap  pasar  saham  ditemukan hasil  yang  berbeda.  COVID-19 ditemukan  menimbulkan  dampak positif  terhadap  saham  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Shenzen karena  sebagian  besar  perusahaan yang  terdaftar  yaitu  perusahaan berteknologi tinggi sehingga dinilai mampu  mengatasi  dampak  buruk dari  COVID-19  (He  et  al.,  2020).
Pengumuman stimulus oleh Federal  Reserve  Bank  (FRB)  pada 9  April  2020  juga  menimbulkan abnormal  return positif  pada  pasar saham  negara  Amerika  Serikat (Harjoto  et  al.,  2020).  COVID-19 ditemukan  menimbulkan abnormal return negatif  terhadap  indeks saham  negara  yang  terdampak COVID-19 (He et al., 2020; Liu et al.,  2020),  saham  perusahaan  di Amerika  Serikat  yang  bisnisnya berkaitan  dengan  China  (Ramelli & Wagner, 2020), dan indeks Hang Seng dan perusahaan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Shanghai (Al-Awadhi  et  al.,  2020;  He  et  al., 2020).  Berdasarkan  perbedaaan hasil  penelitian  sebelumnya  yang telah  diuraikan,  maka  rumusan hipotesis  yang  diusulkan  sebagai berikut:
H 1 : Terdapat pengaruh signifikan  peristiwa  COVID-19 terhadap abnormal  return saham perusahaan industri farmasi.
Cumulative  Abnormal  Return (CAR)  adalah  jumlah abnormal return pada periode jendela (Buigut &  Kapar,  2019;  Chen  et  al.,  2007; Kim et al., 2020; Qin et al., 2017). CAR  digunakan  untuk  mengukur dampak  kumulatif  suatu  peristiwa di  sekitar  hari  terjadinya  peristiwa
(Buigut & Kapar, 2019; Qin et al., 2017; Seo et  al.,  2013). CAR  akan menunjukkan  total  reaksi  pasar terhadap  suatu  peristiwa  dengan periode  jendela  yang  lebih  lama. Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka rumusan  hipotesis  yang  diajukan adalah sebagai berikut:
H 2 : Terdapat pengaruh signifikan  peristiwa  COVID-19 terhadap cumulative  abnormal  return saham perusahaan farmasi.
Penelitian sebelumnya menggunakan  1 event selama peristiwa  wabah  virus  terjadi. Berbeda dengan penelitian terdahulu, penelitian ini menggunakan  5 event COVID-19 yang  paling  sensitif  bagi  pasar modal  Indonesia.  5 event dipilih untuk  menangkap  dengan  jelas respon pasar saat terjadi pengumuman  mengenai  COVID- 19. Respon pasar dapat terlihat dari timbulnya abnormal  return selama periode pengumuman. Oleh karena itu,  tujuan  penelitian  ini  adalah untuk  mengamati  reaksi  pasar modal  di  sektor  industri  farmasi terhadap  peristiwa  COVID-19. Penelitian  ini  diharapkan  dapat memberikan  kontribusi  literatur dalam  konteks  dampak  peristiwa COVID-19  terhadap  pasar  modal dan menambah bahan
pertimbangan  bagi  investor  dalam mengambil keputusan investasi.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan penelitian  kuantitatif  eksplanatif untuk menjelaskan hubungan variabel independen yaitu peristiwa COVID-19 terhadap variabel dependen  yaitu abnormal  return .
Novita, Suryani
Jurnal PETA Vol. 7  No. 2 Juli  2022 Penelitian ini menggunakan sampel  8  perusahaan  industri farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia dan tidak melakukan corporate  action selama periode pengamatan. Industri farmasi dipilih karena terganggunya  pasokan  bahan  baku obat  dari  China  selama  terjadinya peristiwa COVID-19, dimana sebagian besar bahan baku industri farmasi diimpor dari China (Putra, 2020).  Selain  itu,  COVID-19 menyebabkan permintaan masyarakat terhadap produk medis meningkat tajam (Wicaksono, 2020).  Sumber  data  harga  saham perusahaan  dan  indeks  pasar diperoleh  dari  situs yahoo  finance . Penelitian ini menggunakan pendekatan event study . Pendekatan event study ini  menghasilkan penilaian pasar terhadap kandungan informasi yang terdapat pada pengumuman suatu peristiwa berupa  berita  baik  ( good  news ) maupun  berita  buruk  ( bad  news ). Penelitian  ini  akan  mengukur reaksi  pasar  yang  timbul  akibat peristiwa  COVID-19.  Reaksi  pasar diproksikan dengan abnormal return dan cumulative abnormal return . Variabel penelitian ini adalah abnormal return yang digunakan untuk mengukur apakah  pasar  bereaksi  terhadap suatu  pengumuman.  Pada  tahap awal  penelitian  yang  dilakukan adalah menentukan periode penelitian.  Peristiwa  yang  akan diteliti  yaitu  5 event COVID-19 yang  paling  sensitif  bagi  pasar modal Indonesia (lihat Tabel 1). Tabel 1 Peristiwa COVID-19 dan Tanggal Peristiwa No Peristiwa Tanggal Peristiwa 1 Kota  Wuhan  sebagai  sumber  penyebaran  COVID-19 di- lockdown 23 Januari 2020 2 Pengumuman  WHO  atas  status  COVID-19  sebagai PHEIC atau situasi darurat global. 31 Januari 2020 3 Pengumuman  Presiden  Jokowi  atas  ditemukan  kasus pertama  kalinya  dua  WNI  terinfeksi  COVID-19  di Indonesia. 2 Maret 2020 4 Pengumuman  WHO  menyatakan  COVID-19  sebagai pandemi. 11 Maret 2020 5 Kasus  COVID-19  di  Indonesia  pertama  kalinya bertambah lebih dari 100 kasus yaitu 107 kasus. 24 Maret 2020 Pada  setiap event tersebut,
periode  jendela  yang  digunakan adalah  2  hari  sebelum event terjadi hingga  2  hari  setelah event terjadi (lihat  Tabel  2).  Penggunaan  5  hari periode  jendela  mengacu  pada penelitian event  study sebelumnya (Begy  &  Talwar,  2016;  Das  et  al., 2020;  Díaz  &  Jareño,  2013)  yang bertujuan untuk menangkap dampak  yang  lebih  signifikan  dari terjadinya  peristiwa  tersebut  dan menghindari kemungkinan dampak peristiwa lainnya (Friedman & Singh, 1989; McWilliams  &  Siegel,  1997). Setelah penentuan periode jendela, maka  ditentukan  periode  estimasi. Periode  estimasi  yang  digunakan yaitu  100  hari  (Ichev  &  Marin č ,
2018;  Qian  et  al.,  2020;  Suwanna, 2012). Periode sebelum 31 Desember  2019  dianggap  sebagai periode  normal  karena  COVID-19
Novita, Suryani
belum  terjadi.  Oleh  karena  itu, periode estimasi pada penelitian ini dimulai  tanggal  9  Agustus  2019 sampai 30 Desember 2019. Tabel 2 Periode Jendela Event Periode Jendela t -2 t 0 t +2 Event 1 21 Januari 2020  23 Januari 2020  27 Januari 2020 Event 2 29 Januari 2020  31 Januari 2020  4 Februari 2020 Event 3  27 Februari 2020 2 Maret 2020 4 Maret 2020 Event 4 9 Maret 2020 11 Maret 2020 13 Maret 2020 Event 5 20 Maret 2020 24 Maret 2020 27 Maret 2020 Langkah selanjutnya adalah menghitung abnormal return . Abnormal  return merupakan  selisih antara return sesungguhnya dengan return ekspektasian.  Berdasarkan definisi tersebut, maka dikumpulkan  data  historis  harga penutupan  saham  8  perusahaan industri  farmasi  (P i,t )  dan  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG t )
selama periode pengamatan. Selanjutnya,  menghitung return sesungguhnya  (R i,t )  dan market return (R m,t )  dengan  rumus  sebagai berikut:
Setelah  memperoleh return sesungguhnya dengan market return ,  dilakukan  regresi  terpisah untuk  setiap  perusahaan  dengan menggunakan  data  pada  periode estimasi. Regresi ini akan menghasilkan nilai intersep (alpha) dan  koefisien  variabel  independen (beta) yang disimpan untuk menghitung return ekspektasian pada  periode  jendela.  Model regresi  yang  digunakan  adalah market model yang sering digunakan pada  metode event  study untuk menghitung return ekspektasian (MacKinlay, 1997). Sebelum melakukan regresi, perlu dilakukan uji asumsi klasik untuk memastikan bahwa data layak atau tidak  untuk  dianalisis.  Uji  asumsi klasik yang meliputi uji normalitas dan  heteroskedastisitas  terpenuhi, tetapi terdapat masalah autokorelasi  pada  model  regresi. Perbaikan  autokorelasi  dilakukan dengan  metode  prosedur  Prais- Winsten.  Uji  autokorelasi  telah terpenuhi  sehingga  regresi  dapat dilakukan.
Setelah  memperoleh  nilai alpha dan beta, selanjutnya adalah menghitung return ekspektasian masing-masing  saham  [E(R i,t )] pada  periode  jendela  dengan persamaan sebagai berikut:
Setelah  menemukan return ekspektasian,  langkah  selanjutnya adalah  menghitung  hasil abnormal return (AR i,t )  pada  periode  jendela yang  diperoleh  dari  selisih return sesungguhnya dengan return ekspektasian.  Model  persamaan sebagai berikut: Setelah menghitung abnormal  return ,  maka  langkah selanjutnya yaitu menghitung cumulative  abnormal  return (CAR i ) selama tiga hari dengan persamaan sebagai berikut:
Setelah abnormal  return dan cumulative abnormal return dihitung, selanjutnya adalah menguji hipotesis dengan menggunakan one sample t-test apabila data berdistribusi  dengan  normal  atau uji  non  parametric  yaitu Wilcoxon Signed  Rank untuk  data  yang  tidak terdistribusi dengan normal (Robbins,  2010).  Uji  normalitas dilakukan  terlebih  dahulu  dengan menggunakan skewness dan kurtosis , dan  ditemukan  AR event 1  hingga event 3,  serta  CAR event 1  tidak berdistribusi dengan normal sehingga menggunakan uji Wilcoxon  Signed  Rank .  Selain  itu,
AR event 4 dan 5 serta CAR event 1 hingga event 5  berdistribusi dengan normal sehingga menggunakan one sample  t-test .  Analisis  uji  ini digunakan untuk memastikan adanya  signifikansi  dari  dampak wabah COVID-19 terhadap abnormal  return untuk  masing- masing hari. Signifikansi penelitian ini  adalah  menentukan  bahwa abnormal  return dan cumulative abnormal return secara statistik tidak sama dengan nol.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel  3  menunjukkan  rata- rata  nilai  AR  ditemukan  positif pada periode jendela, kecuali pada
event 1  dan event 3.  Rata-rata  nilai
AR  terus  meningkat  pada  setiap event nya, kecuali pada event 3 yaitu pengumuman  Presiden  Jokowi atas  ditemukannya  kasus  pertama kali  2  WNI  terinfeksi  COVID-19 di Indonesia. Timbul  rata-rata AR negatif  sebesar  -0,013  pada  saat pertama kalinya Indonesia memiliki  kasus  COVID-19,  yang mengindikasikan pasar memberikan  reaksi  negatif  dan menyebabkan harga saham perusahaan industri farmasi menurun.  Seperti  halnya  AR,
CAR  juga  menunjukkan  rata-rata positif,  kecuali  pada event 4.  Rata- rata  CAR  negatif  sebesar  -0,003 pada  saat  pengumuman  WHO menyatakan  COVID-19  sebagai pandemi, mencerminkan kecemasan pasar terhadap informasi tersebut sehingga menyebabkan turunnya harga saham.  Nilai  terendah  AR  dan CAR  ditemukan  pada event 3  dan event 5,  dimana  informasi  tersebut mengandung  sinyal  yang  buruk (bad news) sehingga direspon secara negatif oleh pasar. Standar  deviasi tertinggi  AR  dan  CAR  ditemukan pada event 5  yaitu  saat  kasus COVID-19 di Indonesia meningkat  lebih  dari  100.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  harga saham  memiliki  volatilitas  tinggi pada  saat  terjadinya  peristiwa tersebut.

## Tabel 3 Statistik Deskriptif
N Min Max Mean Std. Deviation Event 1 AR 40  -0.191  0.161 -0.008 0.058 CAR 24  -0.110  0.364 0.008 0.106 Event 2 AR 40  -0.084  0.118 0.004 0.030 CAR 24  -0.022  0.078 0.020 0.026 Event 3 AR 40  -0.341  0.244 -0.013 0.097
Novita, Suryani
CAR 24  -0.230  0.380 0.012 0.136 Event 4 AR 40  -0.094  0.161 0.005 0.055 CAR 24  -0.141  0.186 -0.003 0.070 Event 5 AR 40  -0.336  0.401 0.010 0.141 CAR 24  -0.392  0.626 0.104 0.251 Tabel  4  menunjukkan  hasil uji hipotesis abnormal return dengan menggunakan one  sample  t-test dan
Wilcoxon  Signed  Rank .  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa peristiwa COVID-19 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap abnormal  return saham perusahaan  industri  farmasi  di Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  ini mengindikasikan  bahwa  pasar tidak memberikan respon terhadap peristiwa COVID-19. Hasil penelitian ini mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh Loh  (2006),  Macchiocchi  et  al. (2016),  dan  Nippani  &  Washer
(2004).
Tabel 4 Uji Hipotesis Abnormal Return Event Nilai rata-rata AR t p-value Keterangan Event 1 -0.008 -1.895 0.058 H 0 tidak dapat ditolak Event 2 0.004 1.626 0.104 H 0 tidak dapat ditolak Event 3 -0.013 -0.901 0.368 H 0 tidak dapat ditolak Event 4 0.005 0.595 0.555 H 0 tidak dapat ditolak Event 5 0.010 0.471 0.640 H 0 tidak dapat ditolak Hasil  penelitian  peristiwa COVID-19 tidak berpengaruh terhadap abnormal  return saham bertentangan  dengan  berita  di media  massa  yang  berpendapat bahwa  COVID-19  memengaruhi pasar modal. Tidak adanya pengaruh  peristiwa  COVID-19 terhadap perusahaan industri farmasi  kemungkinan  disebabkan karena COVID-19 memiliki dampak  yang  terbatas  dan  hanya sementara  pada  negara  yang terdampak kasus COVID-19, meskipun  menimbulkan  tekanan emosional  bagi  pasar  (Nippani  & Washer, 2004). Pasar mengabaikan berita negatif mengenai COVID-19 karena  mengandung  informasi yang  kurang  relevan  bagi  pasar
untuk  mengambil  keputusan.  Hal ini  sesuai  dengan  IHSG  yang melemah  ketika  Presiden  Jokowi mengumumkan  bahwa  Indonesia memiliki kasus pertama COVID-19 pada 2 Maret 2020, tetapi keesokan harinya  IHSG  kembali  meningkat termasuk  harga  saham  perusahaan industri  farmasi  (Citradi,  2020).
Hal tersebut mengindikasikan bahwa peristiwa COVID-19
memiliki  dampak  yang  dapat diabaikan  oleh  pasar,  sehingga tidak  berpengaruh  signifikan  pada return saham  perusahaan  industri farmasi.
Untuk  menyelidiki  lebih lanjut  hasil  temuan  penelitian  ini, dapat  dilihat  data  harga  saham industri  farmasi  selama  periode
Novita, Suryani
pengamatan.  Pada  Gambar  1, grafik harga saham industri farmasi secara  rata-rata  terlihat  datar  pada keseluruhan event . Hal ini menunjukkan  bahwa  pasar  tidak merespon informasi yang terkandung dalam peristiwa COVID-19,  sehingga  harga  saham terlihat  stagnan  secara  rata-rata pada  periode  pengamatan.  Hal  ini mendukung  kemungkinan  sikap kewaspadaan  yang  dipilih  investor dalam menganalisis informasi pada peristiwa COVID-19. Dengan demikian, investor tidak memperoleh abnormal  return yang signifikan selama periode pengamatan  peristiwa  COVID-19.
Gambar 1 Harga Saham Industri Farmasi
Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai dengan signaling theory yang berfokus  pada  pengaruh  suatu informasi yang terdapat pada suatu peristiwa  dan  digunakan  pasar untuk mengambil keputusan (Bhattacharya,  1979;  Kromidha  & Li,  2019;  Moss  et  al.,  2015). Informasi peristiwa wabah COVID-19  tersebar  dan  dapat terakses  dengan  mudah  bagi pelaku  pasar,  seiring  dengan banyaknya  berita  resmi  yang dipublikasikan  oleh  media  massa. Namun, peristiwa wabah COVID- 19  tidak  memiliki  pengaruh terhadap abnormal  return saham
perusahaan industri farmasi. Tidak timbulnya abnormal  return akibat suatu peristiwa menunjukkan bahwa  pasar  dianggap  tidak bereaksi terhadap peristiwa tersebut.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa  pasar  tidak  merespon kandungan informasi yang terdapat pada peristiwa COVID-19 sehingga tidak memberikan pengaruh signifikan.
Tabel  5  menunjukkan  hasil uji  hipotesis cumulative abnormal return . Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  pada event 1, event 3,  dan event 4  tidak memberikan  pengaruh  signifikan
Novita, Suryani
Jurnal PETA Vol. 7  No. 2 Juli  2022
terhadap cumulative  abnormal  return saham perusahaan industri farmasi. Namun,  pada event 2  dan event 5 ditemukan pengaruh positif signifikan terhadap cumulative abnormal  return saham  perusahaan industri  farmasi.  Hasil  penelitian ini  konsisten  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Chen  et  al. (2009),  Donadelli  et  al.  (2017), Funck  &  Guetierrez  (2018), Harjoto et al. (2020), dan He et al. (2020),  tetapi  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh
Chen  et  al.  (2005),  Chen  et  al. (2007), Chen et al. (2009), He et al. (2020), Liu et al. (2020), Ramelli & Wagner  (2020),  Al-Awadhi  et  al. (2020),  dan  He  et  al.  (2020).  Hasil penelitian  ini  menunjukkan  bahwa pasar  memberikan  respon  positif signifikan  terhadap  pengumuman WHO  atas  status  COVID-19 sebagai situasi darurat global ( event
2)  dan  kasus  COVID-19  di Indonesia pertama kalinya bertambah  sebanyak  105  kasus ( event 5).
Tabel 5 Uji Hipotesis Cumulative Abnormal Return Event Nilai rata-rata CAR t p- value Keterangan Event 1 0.008 -1.343  0.179  H 0 tidak dapat ditolak Event 2 0.020 3.860  0.001  H 0 ditolak Event 3 0.012 0.445  0.660  H 0 tidak dapat ditolak Event 4 -0.003 -0.204  0.840  H 0 tidak dapat ditolak Event 5 0.104 2.028  0.054  H 0 ditolak Status  COVID-19  sebagai situasi  darurat  global  dan  semakin tingginya  kasus  COVID-19  di Indonesia memiliki pengaruh positif signifikan terhadap cumulative abnormal  return saham industri farmasi kemungkinan disebabkan karena investor percaya bahwa  industri  farmasi  memiliki kinerja masa depan yang menguntungkan  (Chen  et  al.,
2009). Terkait pasokan bahan baku obat  dimana  hampir  95  persen diimpor  dari  China  dan  India, tidak  mengganggu  proses  produksi karena  persediaan  bahan  baku masih  cukup  untuk  produksi beberapa bulan mendatang. Perusahaan  industri  farmasi  juga berupaya mengoptimalkan produksi  dan  distribusi  produk- produk  medis  yang  berkaitan dengan COVID-19 untuk memenuhi  kebutuhan  masyarakat yang tinggi (Julian, 2020). Meskipun  peristiwa  COVID-19 merupakan bencana bagi kesehatan manusia,  tetapi  investor  yakin bahwa  industri  farmasi  mampu mengatasi peristiwa tersebut. Asumsi investor tersebut menyebabkan  harga  saham  naik dan  akhirnya  meningkatkan return saham perusahaan industri farmasi. Oleh  karena  itu,  investor  dapat memperoleh  keuntungan  investasi dengan  membeli  dan  berinvestasi pada  saham  perusahaan  industri farmasi  selama  peristiwa  wabah COVID-19. Alasan lain yang menyebabkan peristiwa COVID-19 pada event 2  dan event 5 berpengaruh positif signifikan terhadap cumulative  abnormal  return saham perusahaan industri farmasi kemungkinan  disebabkan  karena pasar  lambat  dalam  merespon
Novita, Suryani
informasi  yang  terkandung  dalam peristiwa tersebut,  sehingga respon pasar baru terlihat setelah abnormal return diakumulasikan selama periode pengamatan. Respon pasar yang  lambat  kemungkinan  bagian dari  sikap  kewaspadaan  investor dalam  memperhitungkan  dampak peristiwa tersebut, sehingga investor membutuhkan waktu untuk menilai kandungan informasi. Hasil  ini  sesuai  dengan
signaling  theory yang  menunjukkan bagaimana  sinyal  dari  suatu informasi  yang  diberikan  dapat memengaruhi  perilaku  pemakai informasi  (Connelly  et  al.,  2011; Spence,  1973).  Informasi  terkait COVID-19  memengaruhi  investor dalam  mengambil  keputusan  yang terlihat  dari  timbulnya cumulative abnormal return . Cumulative abnormal return menujukkan dampak  kumulatif  suatu  peristiwa di sekitar hari terjadinya peristiwa.
Hasil  penelitian  peristiwa  wabah COVID-19 pada event 2 dan event 5 berpengaruh positif signifikan terhadap cumulative  abnormal  return saham perusahaan industri farmasi dan  menunjukkan  bahwa  pada peristiwa  tersebut  mengandung sinyal baik ( good news ).

## KESIMPULAN
Penelitian ini berfokus pada pengaruh  peristiwa  COVID-19 terhadap abnormal  return dan
cumulative  abnormal  return saham perusahaan  industri  farmasi  di Bursa  Efek  Indonesia  dengan periode  pengamatan event 1  pada tanggal  23  Januari  2020, event 2 pada tanggal 31 Januari 2020, event 3 pada tanggal 2 Maret 2020, event 4 pada tanggal 11 Maret 2020, dan
event 5 pada tanggal 24 Maret 2020. Berdasarkan  pengujian  yang  telah dilakukan,  maka  terdapat  dua kesimpulan.  Pertama,  peristiwa COVID-19 tidak berpengaruh signifikan  terhadap abnormal  return saham perusahaan industri farmasi. Alasan  hasil  penelitian  ini  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap perusahaan industri farmasi karena peristiwa  COVID-19  memiliki dampak  yang  terbatas  dan  hanya sementara, sehingga dampak tersebut  dapat  diabaikan  oleh pasar. Selain itu, pasar mengabaikan berita negatif mengenai  wabah  COVID-19  pada periode pengamatan karena dianggap  kurang  relevan  dan investor  memilih  bersikap  lebih waspada. Kedua, bahwa pengumuman  WHO  atas  status COVID-19  sebagai  situasi  darurat global  atau  PHEIC  ( event 2)  dan kasus  COVID-19  pertama  kalinya bertambah  105  kasus  ( event 5) berpengaruh positif signifikan terhadap cumulative  abnormal  return saham perusahaan industri farmasi. Alasan  peristiwa  COVID-19  pada event 2  dan event 5  berpengaruh positif signifikan terhadap perusahaan industri farmasi karena pasar  lambat  dalam  merespon informasi  pada  peristiwa  tersebut. Selain  itu,  keyakinan  investor bahwa  industri  farmasi  mampu mengatasi  peristiwa  COVID-19 yang merupakan bencana kesehatan, sehingga investor percaya  bahwa  industri  farmasi memiliki  kinerja  masa  depan  yang menguntungkan.
Hasil  penelitian  ini  dapat menambah  kontribusi  literatur dalam  konteks  dampak  peristiwa bencana  penyakit  yang  mendunia
Novita, Suryani
terhadap  pasar  modal.  Selain  itu, penelitian ini dapat digunakan oleh pelaku pasar sebagai bahan pertimbangan  dalam  mengambil keputusan investasi dengan mempertimbangkan dampak sinyal suatu peristiwa yang dapat memengaruhi harga saham. Ketika terjadi  suatu  peristiwa,  investor dapat  mengambil  sikap  hati-hati dalam  mengambil  keputusan  agar memperoleh  keuntungan  yang maksimal.  Hasil  penelitian  ini dapat  berguna  bagi  perusahaan untuk  dapat  melakukan  tindakan untuk menjaga nilai perusahaannya apabila terjadi peristiwa  yang  tidak  terduga. Peristiwa COVID-19 dapat menjadi pembelajaran bagi pemerintah untuk membuat kebijakan  yang  dapat  mendorong kemajuan  pasar  modal  Indonesia. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan  harga  saham  yang lebih  mendekati  reaksi  pasar terhadap  informasi  agar  dampak informasi  terhadap  pasar  dapat terlihat lebih kuat.
Keterbatasan pada penelitian  ini  terkait  dengan  data yang  digunakan  pada  penelitian ini.  Data  harga  saham  yang digunakan  dalam  penelitian  ini menggunakan  harga  penutupan saham.  Selanjutnya,  peneliti  lain dapat  menggunakan  harga  saham yang  lebih  mendekati  reaksi  pasar terhadap  informasi  agar  dampak informasi  terhadap  pasar  dapat terlihat lebih kuat.

## DAFTAR RUJUKAN
Aga,  M.,  &  Kocaman,  B.  (2008). Efficient  market  hypothesis and  emerging  capital  markets:
Empirical evidence from istanbul stock exchange. International Research Journal of Finance and Economics .
Agustian, W. (2020). BEI: Trading Halt  Dilakukan  pada  Pukul 15.33  Waktu  Jats. (Online) . https://idxchannel.okezone.c om/read/2020/03/12/278/21 82314/bei-trading-halt- dilakukan-pada-pukul-15-33- waktu-jats
Al-Awadhi, A. M., Alsaifi, K., Al- Awadhi, A., & Alhammadi, S. (2020).  Death  and  contagious infectious  diseases:  Impact  of the  COVID-19  virus  on  stock market  returns. Journal  of Behavioral  and  Experimental Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbef .2020.100326
Ansori,  A.  N.  Al.  (2020). Menilik Awal  Mula  Perjalanan  COVID- 19  pada  31  Desember  2019 . (Online). https://www.liputan6.com/h ealth/read/4323369/menilik- awal-mula-perjalanan-covid- 19-pada-31-desember-2019
Armitage,  S.  (1995).  Event  Study Methods  and  Evidence  on Their  Performance. Journal  of Economic Surveys . https://doi.org/10.1111/j.146 7-6419.1995.tb00109.x
Arnani, M. (2020). Timeline Wabah Virus  Corona,  Terdeteksi  pada Desember  2019  hingga  Jadi Pandemi Global . (Online). https://www.kompas.com/tre n/read/2020/03/12/1130085 65/timeline-wabah-virus- corona-terdeteksi-pada- desember-2019-hingga- jadi?page=all
Novita, Suryani
Begy, G., & Talwar, V. (2016). The economic  worth  of  product placement in prime-time television  shows. International Journal  of  Market  Research .
https://doi.org/10.2501/IJM R-2015-026
Bhattacharya,  S.  (1979).  Imperfect Information, Dividend  Policy, and  “The  Bird  in  the  Hand” Fallacy. The  Bell  Journal  of Economics . https://doi.org/10.2307/3003 330 Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F. (2014). Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan  Edisi
11  Buku  1.  In Salemba  Empat
Jakarta .
Chen,  C.-D.,  Chen,  C.-C.,  Tang, W.-W.,  &  Huang,  B.-Y. (2009).  The  Positive  and Negative  Impacts  of  the  Sars Outbreak:  A  Case  of  the Taiwan Industries. The Journal of Developing Areas , 43 (1), 281– 293.
http://www.jstor.org/stable/ 40376284
Chen, M. H., Jang, S. C. (Shawn), &  Kim,  W.  G.  (2007).  The impact  of  the  SARS  outbreak on  Taiwanese  hotel  stock performance:  An  event-study approach. International  Journal of Hospitality Management . https://doi.org/10.1016/j.ijh
m.2005.11.004
Chen, M. H., Kim, W. G., & Kim, H.  J.  (2005).  The  impact  of macroeconomic  and  non- macroeconomic  forces  on hotel stock returns. International Journal of Hospitality Management . https://doi.org/10.1016/j.ijh m.2004.06.008
Citradi,  T.  (2020). Virus  Corona Mewabah, Saham Farmasi Mulai Bergerak . (Online). https://www.cnbcindonesia.c om/market/20200306174600- 17-143093/virus-corona- mewabah-saham-farmasi- mulai-bergerak
Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T., Ireland,  R.  D.,  &  Reutzel,  C.
R. (2011). Signaling theory: A review  and  assessment.  In Journal of Management . https://doi.org/10.1177/0149 206310388419
Das,  N.,  McNeil,  C.,  Pouder,  R. W.,  &  Daly,  J.  P.  (2020).  Is cause-related marketing  a winning  strategy?  An  event study  analysis. Journal  of
Marketing  Theory  and  Practice . https://doi.org/10.1080/1069 6679.2019.1662313
Deny,  S.  (2020). IHSG  Anjlok  di Tengah  Kekhawatiran  Wabah Virus Corona . (Online). https://www.liputan6.com/bi snis/read/4169823/ihsg- anjlok-di-tengah- kekhawatiran-wabah-virus- corona
Díaz,  A.,  &  Jareño,  F.  (2013). Inflation  news  and  stock returns:  Market  direction  and flow-through  ability. Empirical Economics . https://doi.org/10.1007/s001 81-012-0555-7
Donadelli,  M.,  Kizys,  R.,  & Riedel,  M.  (2017).  Dangerous infectious  diseases:  Bad  news for Main Street, good news for Wall Street? Journal of Financial Markets .
Novita, Suryani
https://doi.org/10.1016/j.fin mar.2016.12.003 Fama,  E.  F.  (1970).  Efficient Capital Markets: A Review of
Theory  and  Empirical  Work.
The Journal of Finance . https://doi.org/10.2307/2325 486
Friedman,  S.  D.,  &  Singh,  H. (1989).  CEO  Succession  and Stockholder  Reaction:  The Influence  of  Organizational Context  and  Event  Content. Academy of Management Journal . https://doi.org/10.5465/2565 66 Funck,  M.,  &  Gutierrez,  J.  A. (2018). Has Ebola Infected the Market: A Contagious Reaction  to  a  (Media)  Health Care  Crisis? SSRN  Electronic Journal .
https://doi.org/10.2139/ssrn. 2786001
Hamid, K., Suleman, M. T., Shah, S.  Z.  A.,  &  Akash,  R.  S.  I. (2010). Testing the weak form of  efficient  market  hypothesis: Empirical evidence from Asia- Pacific  markets. International Research  Journal  of  Finance  and Economics .
https://doi.org/10.2139/ssrn.
2912908
Harjoto,  M.  A.,  Rossi,  F.,  & Paglia,  J.  K.  (2020).  COVID- 19:  stock  market  reactions  to the  shock  and  the  stimulus. Applied Economics Letters . https://doi.org/10.1080/1350 4851.2020.1781767 He,  P.,  Sun,  Y.,  Zhang,  Y.,  &  Li,
T. (2020). COVID–19’s Impact on Stock Prices Across Different  Sectors—An  Event Study  Based  on  the  Chinese Stock Market. Emerging Markets  Finance  and  Trade . https://doi.org/10.1080/1540 496X.2020.1785865 He, Q., Liu, J., Wang, S., & Yu, J. (2020). The impact of COVID-19  on  stock  markets.
Economic  and  Political  Studies . https://doi.org/10.1080/2095 4816.2020.1757570
Ichev,  R.,  &  Marin č ,  M.  (2018). Stock  prices  and  geographic proximity  of  information: Evidence  from  the  Ebola outbreak. International  Review of Financial Analysis . https://doi.org/10.1016/j.irfa .2017.12.004
Ihsanuddin.  (2020). BREAKING
NEWS:  Jokowi  Umumkan  Dua Orang  di  Indonesia  Positif Corona . (Online). https://nasional.kompas.com /read/2020/03/02/11265921 /breaking-news-jokowi- umumkan-dua-orang-di- indonesia-positif- corona?page=all
Iyengar,  M.,  Iyengar,  N.,  & Sampat,  H.  (2017).  Impact  of US  election  results  on  Indian stock  market :  An  event  study approach. International  Journal of Applied Reasearch .
Jensen,  G.  R.,  Mercer,  J.  M.,  &
Johnson, R. R. (1996).
Business conditions, monetary policy,  and  expected  security returns. Journal  of  Financial Economics . https://doi.org/10.1016/0304 -405X(96)89537-7
Julian,  M.  (2020). Ada  pandemi
Novita, Suryani
corona  (Covid-19),  perusahaan farmasi  juga  melakukan  adaptasi bisnis . (Online). https://industri.kontan.co.id/
news/ada-pandemi-corona- covid-19-perusahaan-farmasi- juga-melakukan-adaptasi- bisnis
Kim,  J.,  Kim,  J.,  Lee,  S.  K.,  & Tang,  L.  (Rebecca).  (2020).
Effects  of  epidemic  disease outbreaks on financial performance  of  restaurants: Event study method approach. Journal  of  Hospitality  and Tourism Management . https://doi.org/10.1016/j.jht m.2020.01.015
Kromidha, E., & Li, M. C. (2019). Determinants  of  leadership  in online  social  trading:  A signaling  theory  perspective. Journal  of  Business  Research . https://doi.org/10.1016/j.jbu sres.2019.01.004
Lee,  S.,  &  Connolly,  D.  J.  (2010). The  impact  of  IT  news  on hospitality  firm  value  using cumulative  abnormal  returns (CARs). International Journal of Hospitality Management . https://doi.org/10.1016/j.ijh m.2009.08.007 Liu,  H.,  Manzoor,  A.,  Wang,  C., Zhang,  L.,  &  Manzoor,  Z. (2020). The COVID-19 outbreak and affected countries stock markets response. International  Journal of  Environmental  Research  and Public Health . https://doi.org/10.3390/ijerp h17082800
Liu,  J.,  Sarkar,  S.,  Kumar,  S.,  & Jin,  Z.  (2018).  An  analysis  of stock  market  impact  from
supply  chain  disruptions  in Japan. International  Journal  of Productivity  and  Performance Management . https://doi.org/10.1108/IJPP M-06-2016-0104
Loh,  E.  (2006).  The  impact  of
SARS on the performance and risk  profile  of  airline  stocks. International Journal of Transport Economics . https://doi.org/10.1400/5524 2
MacKinlay,  A.  C.  (1997).  Event Studies  in  Economics  and Finance. Journal  of  Economic Literature .
McWilliams,  A.,  &  Siegel,  D. (1997).  Event  studies  in management research: Theoretical  and  empirical issues. In Academy of Management Journal . https://doi.org/10.2307/2570 56
Moss, T. W., Neubaum, D. O., &
Meyskens,  M.  (2015).  The Effect of Virtuous and Entrepreneurial  Orientations on  Microfinance  Lending  and Repayment: A Signaling Theory Perspective. Entrepreneurship  Theory  and Practice .
https://doi.org/10.1111/etap. 12110
Nippani,  S.,  &  Washer,  K.  M.
(2004). SARS: A non-event for affected countries’ stock markets? Applied  Financial Economics .
https://doi.org/10.1080/0960 310042000310579
Nugroho,  A.  C.  (2020). Ringkasan Perdagangan  12  Maret:  Bursa
Novita, Suryani Jurnal PETA Vol. 7  No. 2 Juli  2022 Asia  Melemah,  IHSG  Anjlok Hingga BEI Suspensi Perdagangan . (Online). https://market.bisnis.com/rea d/20200312/7/1212677/ringk asan-perdagangan-12-maret- bursa-asia-melemah-ihsg- anjlok-hingga-bei-suspensi- perdagangan
Peón, D., Antelo, M., & Calvo, A. (2019).  A  guide  on  empirical tests of the EMH. In Review of Accounting and Finance . https://doi.org/10.1108/RAF -02-2016-0031
Puspitasari, I. (2020). Kekhawatiran
Virus  Corona  dan  Skandal  di Pasar  Saham  Buat  IHSG  Masih Melemah . (Online). https://investasi.kontan.co.id /news/kekhawatiran-virus- corona-dan-skandal-di-pasar- saham-buat-ihsg-masih- melemah
Putra,  D.  A.  (2020). Sektor Manufaktur Aman, Virus Corona Berpotensi Ganggu Industri Farmasi . (Online). https://www.liputan6.com/bi snis/read/4171679/sektor- manufaktur-aman-virus- corona-berpotensi-ganggu- industri-farmasi
Putri,  G.  S.  (2020). Update  Corona 31  Januari:  213  Tewas,  WHO Tetapkan  Status  Darurat  Dunia . (Online)2. https://sains.kompas.com/rea d/2020/01/31/122900223/up date-corona-31-januari-213- tewas-who-tetapkan-status- darurat-dunia
Qian, W., Suryani, A. W., & Xing, K.  (2020).  Does  carbon performance  matter  to  market returns  during  climate  policy
changes? Evidence from Australia. Journal  of  Cleaner
Production . https://doi.org/10.1016/j.jcle pro.2020.121040 Ramelli, S.,  &  Wagner, A. (2020). Feverish Stock Price Reactions  to  COVID-19. The Review  of  Corporate  Finance
Studies . https://doi.org/10.1093/rcfs/
cfaa012
Samsul,  M.  (2015).  Pasar  modal dan  manajemen  portofolio.
Jakarta: Erlangga. https://doi.org/10.22236/agr egat
Saragih, H. P. (2020). Corona Hajar Pusat  Keuangan  Dunia,  Wall Street Cs Babak Belur . (Online). https://www.cnbcindonesia.c om/market/20200201060302- 17-134417/corona-hajar- pusat-keuangan-dunia-wall- street-cs-babak-belur
Seo,  S.,  Jang,  S.  C.  S.,  Miao,  L., Almanza,  B.,  &  Behnke,  C. (2013).  The  impact  of  food safety  events  on  the  value  of food-related  firms:  An  event study  approach. International Journal of Hospitality Management .
https://doi.org/10.1016/j.ijh
m.2012.07.008
Spence,  M.  (1973).  Job  market signaling. Quarterly  Journal  of Economics . https://doi.org/10.2307/1882 010
Suwanna,  T.  (2012).  Impacts  of
Dividend  Announcement  on Stock  Return. Procedia  -  Social and Behavioral Sciences . https://doi.org/10.1016/j.sbs
Novita, Suryani
pro.2012.03.255 Ţ i ţ an,  A.  G.  (2015).  The  Efficient Market Hypothesis: Review of Specialized  Literature  and Empirical  Research. Procedia Economics and Finance . https://doi.org/10.1016/s221 2-5671(15)01416-1 Utama,  C.  A.,  &  Hapsari,  L. (2012). Jenis Industri, Kepemilikan  Saham  Asing Dan  Reaksi  Pasar  Modal
Akibat Serangan Bom Teroris. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia . https://doi.org/10.21002/jaki .2012.07
Utomo,  A.  P.  (2020a). Korban Meninggal  Virus  Corona  di China  Tembus  259  Orang, 11.000  Terinfeksi .  (Online). https://internasional.kompas. com/read/2020/02/01/08120 671/korban-meninggal-virus- corona-di-china-tembus-259- orang-11000
Utomo,  A.  P.  (2020b). WHO Umumkan  Virus  Corona  sebagai Pandemi Global . (Online).
https://www.kompas.com/gl obal/read/2020/03/12/00112 4570/who-umumkan-virus- corona-sebagai-pandemi- global?page=all#page2
Wang, Y. H., Yang, F. J., & Chen, L.  J.  (2013).  An  investor’s perspective on infectious diseases and their influence on market  behavior. Journal  of Business Economics and Management .
https://doi.org/10.3846/1611
1699.2012.711360
Welle,  D.  (2020). WHO  Umumkan Situasi  Darurat  Global  Terkait Virus  Corona,  Apa  Artinya? (Online). https://news.detik.com/dw/d -4881787/who-umumkan- situasi-darurat-global-terkait- virus-corona-apa-artinya
Wicaksono,  A.  (2020). Menperin
Sebut  Industri  Farmasi  Terpukul
Virus Corona . (Online). https://www.cnnindonesia.co m/ekonomi/20200311125730 -532-482406/menperin-sebut- industri-farmasi-terpukul- virus-corona Zhahrina, A. (2020). WHO Umumkan  Wabah  Virus  Corona Berstatus  Darurat  Global,  Apa
Artinya?
(Online). https://sains.kompas.com/rea d/2020/01/31/113000623/w ho-umumkan-wabah-virus- corona-berstatus-darurat- global-apa-artinya?page=all