Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.15, No.3 September 2011, hlm. 342–350 Terakreditasi  SK.  No.  64a/DIKTI/Kep/2010
Korespondensi  dengan  Penulis:
To n a  Au ro ra  Lu b i s :  Telp/Faks.  +62  741  583  317 Email:  tonalubis@gmail.com

## KINERJA FINANSIAL DAN OPERASIONAL BADAN USAHA MILIK NEGARA YANG GO PUBLIC

## Tona  Aurora  Lubis
Fakultas Ekonomi Universitas Jambi Kampus Pinang Masak Jl. Raya Jambi – Muara Bulian Km.15 Mendalo Jambi, 36361

## Abstract
The main purpose of this study was to find out the effects of public ownership as the result of privatization by initial public offering (IPO) on financial and operational performance in private state owned enterprises (SOE). Target populations of this research were 9 private SOEs. The analysis of the study used partial least square (PLS). The finding of this study showed that public ownership, as the result of privatization, might improve financial and operational performance only at leverage decrease and profitability increase.
Key words: privatization, initial public offering, state owned enterprises
Satu dari beberapa fenomena ekonomi yang paling signifikan  baru-baru  ini  adalah  privatisasi  per- usahaan-perusahaan milik-negara di seluruh pen- juru  dunia  (Boubakri  &  Cosset,  1998;  Villalonga, 2000; Farinos, Garcia, & Ibanez, 2007). Privatisasi merupakan istilah yang memiliki beragam definisi dan atau interpretasi. Selama beberapa dekade ter- akhir, privatisasi (privatization) didefinisikan “as the sale of previously state-owned enterprises to private own- ers” (D’Souza, Megginson, & Nash, 2006).
Setiap  negara  mempunyai  beragam  tujuan mengenai privatisasi di negaranya. Beragam tujuan privatisasi tersebut seperti yang disampaikan oleh Mengginson & Netter (2001), yaitu: (1) meningkat- kan  keuntungan  bagi  negara;  (2)  meningkatkan efisiensi  perekonomian;  (3)  mengurangi  campur tangan pemerintah dalam perekonomian; (4) me- ningkatkan kepemilikan saham dengan lebih luas; (5)  memberikan  kesempatan  untuk  persaingan;
(6) mengenalkan Badan Usaha Milik Negara (BUMN) pada disiplin pasar; (7) mengembangkan pasar mo- dal nasional. Penelitian Li, Moshirian, Nguyen & Tan (2007) menyatakan bahwa tujuan utama dari privatisasi adalah peningkatan efisiensi, sedangkan Neceur, Ghazouani & Omran (2006) menyatakan bahwa alasan utama dilakukan privatisasi adalah meningkatkan  efisiensi  state-owner  enterprise  dan untuk mengurangi beban anggaran negara.
Fenomena privatisasi di Indonesia ditunjuk- kan dengan telah  dilakukannya program privati- sasi sejak tahun anggaran 1998/1999 dan saat ini menjadi  salah  satu  program  dari  Kementerian Negara Badan Usaha Milik Negara (BUMN) Repu- blik  Indonesia  yang  tertuang  dalam  Master  Plan BUMN  2005-2009  (www.bumn-ri.go.id).  Privati- sasi  yang  dilakukan  pemerintah  Indonesia  pada periode  1998-1999  menimbulkan  pro  dan  kontra di  kalangan  masyarakat,  khususnya  mengenai

## Kinerja Finansial dan Operasional Badan Usaha Milik Negara yang Go Public
Tona Aurora Lubis
metode/model privatisasi yang digunakan. Pada periode  1998-1998  pemerintah  Indonesia  cende- rung menggunakan model private placement yang dipandang paling cocok sebagai model privatisasi di era krisis. Hal ini didasari pada pertimbangan apabila privatisasi dilakukan  dengan metode  ini- tial public offering (IPO) pada kondisi pasar modal yang belum stabil, maka dikhawatirkan akan me- nurunkan nilai harga saham BUMN di pasar per- dana (Bastian, 2002). Namun di sisi lain, privatisasi BUMN idealnya melalui pasar modal dengan mo- del IPO yang menawarkan beberapa keuntungan seperti  adanya  sifat  transparansi,  dan  meratanya kesempatan bagi semua pihak untuk ikut membeli saham  BUMN  (Herwidayatmo,  1999  dalam Bastian,  2002)  serta  mengurangi  tekanan  politis dari publik (Rudjito, 2005).
Saat  ini,  pembangunan  BUMN  merupakan bagian dari pembangunan ekonomi nasional. Oleh karena  itu,  pembangunan  BUMN  Indonesia diletakkan  pada  konteks  pembangunan  nasional Indonesia.  Hal  ini  dikarenakan  BUMN  membe- rikan kontribusi yang cukup besar terhadap APBN. Tahun  2005  sumbangan  total  BUMN  mencapai 55,60  triliun,  yang  terdiri  atas  pajak  sebesar Rp42,76  triliun.  Tahun  2006  sumbangan  BUMN mengalami  peningkatan  menjadi  Rp68,83  triliun, yang  disumbangkan  dari  pajak  Rp45,32  triliun, deviden  Rp21,40  triliun,  dan  privatisasi  Rp2,11 triliun (Sugiharto, 2007).
Privatisasi menyebabkan terjadinya perubah- an kepemilikan sebagian atau seluruhnya dari ne- gara ke swasta. Perubahan kepemilikan ini mem- berikan pengaruh terhadap kinerja BUMN itu sen- diri.  Seperti  halnya  yang  disampaikan  oleh D’Souza, et al. (2006) bahwa perubahan kepemilikan mengakibatkan perubahan tata kelola perusahaan (corporate governance) dan perubahan tata kelola per- usahaan merupakan determinan penting bagi ki- nerja perusahaan pasca privatisasi.
Privatisasi  yang  dilakukan  dengan  metode penjualan saham di pasar modal melalui IPO men- jadikan  BUMN  tersebut  menjadi  BUMN  publik
atau  terbuka  (BUMN  Tbk).  Sebagai  BUMN  Tbk menjadikan struktur kepemilikannya memiliki ber- bagai kemungkinan komposisi struktur kepemilik- an. Naceur et al. (2006) meneliti struktur kepemi- likan BUMN Tbk berdasarkan kepemilikan negara (state ownership), kepemilikan institusi swasta (pri- vate institution ownership ), kepemilikan  asing (for- eign ownership ), kepemilikan individual (individual ownership ), dan kepemilikan tenaga kerja (employee ownership ) serta lainnya (others). Penelitian Li et al. (2007), struktur kepemilikan diteliti menggunakan pendekatan  kepemilikan  manajerial  (managerial ownership )  dan kepemilikan  chief  executive  officer/ CEO,  sedangkan  penelitian  D’Souza  et  al.  (2006), struktur kepemilikan diteliti berdasarkan kepemi- likan negara, dan kepemilikan asing, serta kepemi- likan tenaga  kerja.
Sebagian  besar  akademisi  pada  tahun  ter- akhir memberikan fokus penelitian pada efek pri- vatisasi terhadap kinerja finansial dan operasional perusahaan yang diprivatisasi melalui IPO (Farinos, et  al .  2007),  dan  hanya  melakukan  perbandingan kinerja  finansial  dan  operasional  pra-privatisasi dan  pasca  privatisasi  (Sun  &  Tong,  2003;  Wang, 2005; Naceur, et al., 2006; Farinos, et al., 2007; dan Mathur & Banchuenvijit, 2007).
Penelitian  Naceur,  et  al.  (2006)  di  Mesir, Maroko,  Tunisia,  dan  Turki  menunjukkan  hasil bahwa  terjadi  peningkatan  yang  signifikan  pada profitabilitas dan efisiensi operasional, dan penu- runan yang  signifikan pada  ketenagakerjaan dan leverage pasca  privatisasi.  Sedangkan  penelitian Mathur & Banchuenvijit (2007) di pasar yang ber- kembang dan negara maju menunjukkan hasil bah- wa  terdapat  peningkatan  pada  profitabilitas,  efi- siensi operasional, pengeluaran modal, output, dan pembayaran dividen serta  penurunan pada kete- nagakerjaan dan leverage. Berdasarkan kedua pene- litian tersebut dapat disimpulkan bahwa pasca pri- vatisasi yang terjadi di sekelompok negara menun- jukkan  bukti  peningkatan  pada  kinerja  finansial dan operasionalnya.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Sebaliknya  penelitian  yang  dilakukan  di Spanyol  oleh  Farinos  et  al.  (2007),  menunjukkan bahwa pasca privatisasi dengan IPO terjadi efisiensi dan peningkatan pada penjualan riil, pengeluaran modal  dan  ketenagakerjaan  namun  tidak  terjadi peningkatan pada profitabilitasnya. Adapun pene- litian  Garcia  &  Anson  (2007)  juga  dilakukan  di Spanyol,  terhadap perusahaan  yang  diprivatisasi menggunakan metode penjualan langsung dan IPO menunjukkan hasil yang berbeda. Hasil penelitian- nya menemukan bahwa perbandingan kinerja pra dan pasca privatisasi dalam jangka menengah (-3 pra dan +3 pasca privatisasi) tidak bisa menunjuk- kan peningkatan besar pada profitabilitas dan juga efisiensi operasi ketika efek industri diberlakukan. Sedangkan  jangka  panjang  (-5  pra  dan  +5  pasca privatisasi) menunjukkan peningkatan signifikan pada profitabilitas dan efisiensi operasi ketika efek industri diberlakukan. Berdasarkan dua penelitian yang  dilakukan  di Spanyol  menunjukkan  bahwa pasca  privatisasi  tidak  secara  tegas  menyatakan bahwa  terjadi  peningkatan  kinerja  finansial  dan operasioalnya.  Studi  privatisasi  di  Cina,  Sun  & Tong (2003) menunjukkan bahwa perusahaan ter- privatisasi mengalami penurunan pada ROS (return on sales ) dan Wang (2005) mendapati bahwa per- usahaan mengalami penurunan besar pada ROA (return on assets) pada masa privatisasi.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hasil penelitian tentang privatisasi dengan meng- gunakan IPO pada sekelompok negara dan pada satu negara memberikan hasil yang masih ambigu. Hasil penelitian pada sekelompok negara menun- jukkan bahwa pasca privatisasi terjadi peningkatan pada kinerja finansial dan operasional perusahaan. Hal  ini  dicerminkan  dengan  terjadi  peningkatan pada profitabilitas, efisiensi operasional, pengeluar- an modal, output, dan pembayaran deviden serta penurunan  pada  ketenagakerjaan  dan  leverage. Sedangkan hasil penelitian pada satu negara me- nunjukkan bahwa pasca privatisasi tidak terjadi pe- ningkatan pada kinerja  finansial dan operasional perusahaan. Hal ini dicerminkan dengan tidak ter-
jadinya  peningkatan  pada  profitabilitas  dan  efi- siensi operasi.
Studi  ini  tidak  membandingkan  kinerja BUMN sebelum dan sesudah privatisasi. Namun, studi ini meneliti pengaruh kepemilikan publik se- bagai hasil privatisasi dengan menggunakan IPO terhadap  kinerja  finansial  dan  operasional  pada BUMN Tbk di Indonesia.

## HIPOTESIS
Secara umum komposisi struktur kepemilik- an  BUMN  Tbk  terbagi  menjadi  kepemilikan  ne- gara  dan  kepemilikan  publik.  Pada  kepemilikan publik  dimungkinkan  terdiri  dari  kepemilikan asing, kepemilikan managerial, kepemilikan insti- tusi dan atau kepemilikan pegawai. Masing-masing kemungkinan  kepemilikan  tersebut  memberikan pengaruh  terhadap  kinerja  finansial  dan  opera- sional BUMN Tbk.
Pada  penelitian  D’Souza,  et  al.  (2006),  me- nyimpulkan bahwa kepemilikan negara yang tinggi memicu ketenagakerjaan pasca privatisasi yang le- bih  rendah.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  negara juga tidak ragu-ragu untuk mengurangi tenaga kerja, khususnya jika pengurangan itu mendukung pe- ningkatan  profitabilitas.  Hasil lainnya  dari  pene- litian mereka menyimpulkan kepemilikan negara yang rendah (kepemilikan swasta yang lebih tinggi) mengarah  pada  peningkatan  output  yang  lebih besar.
Kepemilikan asing (foreign ownership) mem- berikan pengaruh pada kinerja finansial dan ope- rasionalnya.  Penelitian  D’Souza,  et  al.  (2006) menyimpulkan terdapat hubungan negatif antara kepemilikan asing dengan tingkat ketenagakerjaan pasca privatisasi. Kepemilikan asing tidak begitu terpengaruh  oleh  masalah  politik  dan  sosial,  se- hingga  cenderung  mengurangi  tenaga  kerja  jika terlalu banyak pegawai. Kepemilikan asing berpe- ran  besar  dalam  peningkatan  efisiensi  setelah privatisasi. Hasil ini dikarenakan kepemilikan asing bisa  menghasilkan  peleburan  bakat  manajerial,

## Kinerja Finansial dan Operasional Badan Usaha Milik Negara yang Go Public
Tona Aurora Lubis
penggunaan teknologi maju, dan akses kepada pro- duk dan pasar modal yang lebih maju.
Kepemilikan managerial ( managerial  owner- ship ) pada BUMN Tbk memberikan pengaruh ter- hadap kinerja finansial dan operasionalnya. Pene- litian  Li,  et  al.  (2007),  yang  menunjukkan  bahwa kepemilikian manajerial memiliki efek positif ter- hadap kinerja perusahaan. Meskipun ROA dan ROS menurun pasca privatisasi, perusahaan dengan ke- pemilikan manajerial yang tinggi dan, secara khu- sus,  kepemilikan  oleh  CEO  yang  tinggi,  menun- jukkan penurunan kinerja yang lebih kecil. Peng- aruh terhadap kinerja perusahaan menjadi kurang begitu  jelas  pada  tingkat  kepemilikan  CEO  yang tinggi. Sebaliknya, kinerja bertambah kuat dengan kepemilikan manajerial. Temuan ini menunjukkan bahwa, pada titik tertentu, distribusi saham akan lebih efektif jika diperluas ke seluruh tim manaje- men bukan hanya terbatas pada chief executive.
Adanya  kepemilikan  pegawai  (employee ownership) pada struktur kepemilikan BUMN Tbk mempengaruhi kinerja finansial dan operasional- nya. Hal ini dapat dilihat pada penelitian D’Souza et al. (2006), yang mengidentifikasi adanya hubung- an  negatif  antara  kepemilikan  pegawai  dengan profitabilitas. Artinya kepemilikan  pegawai yang tinggi  mengarah  pada  peningkatan  profitabilitas yang rendah (profitabilitas menurun ketika kepe- milikan pegawai meningkat).
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa privatisasi dengan metode IPO menghasilkan se- cara umum komposisi struktur kepemilikan BUMN
Tbk berupa kepemilikan negara dan kepemilikan publik. Adanya struktur kepemilikan publik dalam komposisi struktur kepemilikan pada BUMN Tbk memberikan pengaruh peningkatan kinerja finan- sial dan operasionalnya. Hipotesis yang yang dapat diajukan dalam studi ini adalah: meningkatnya ke- pemilikan  publik  dapat  meningkatkan  kinerja  fi- nansial dan operasional pada BUMN Tbk.

## METODE
Penelitian ini menggunakan pendekatan posi- tivist (paradigma postivisme). Hal ini dikarenakan pemaknaan masing-masing variabel maupun hu- bungan antar variabel didasarkan pada skala peng- ukuran kuantitatif. Studi ini merupakan jenis pene- litian eksplanatoris (explanatory research) dan berda- sarkan cakupan eksplanasinya merupakan peneliti- an kausalitas.
Adapun populasi target dalam penelitian ini menggunakan kriteria sebagai berikut: (a) BUMN Tbk  sektor  industri  perbankan  dalam  penelitian ini tidak diteliti karena memiliki standar akuntansi dan struktur keuangan yang berbeda dengan sek- tor industri lainnya. Hal ini sejalan dengan peneliti- an  Farinos,  et  al.  (2007)  dan  Naceur,  et  al.  (2006) yang tidak memasukkan sektor industri perbankan dalam penelitian mereka masing-masing. Menurut Naceur, et al. (2006) bahwa institusi finansial tidak disertakan  dalam  penelitian  mereka  karena  per- usahaan  jenis  ini  menunjukkan  kecenderungan mempertahankan  standar  akunting  dan  struktur finansialnya. (b) BUMN Tbk yang memiliki kepe-
BUMN Tbk ID Sektor Tahun IPO PT. Semen Gresik, Tbk SMGR Semen 1991 PT. Timah, Tbk TINS Pertambangan 1995 PT. Telekomunikasi Indonesia, Tbk TLKM Telekomunikasi 1995 PT. Aneka Tambang, Tbk ANTM Pertambangan 1997 PT. Kimia Farma, Tbk KAEF Farmasi 2001 PT. Indofarma, Tbk INAF Farmasi 2001 PT. Tambang Batu Bara Bukit Asam, Tbk PTBA Pertambangan 2002 PT. Perusahaan Gas Negara, Tbk PGAS Utilitas 2003 PT. Adhi Karya, Tbk ADHI Konstruksi 2004
Tabel 1. Populasi Target Penelitian

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No. 3, September 2011: 342–350
milikan saham pemerintah RI >51%. (c) BUMN Tbk yang  memiliki  laporan  keuangan  hingga  tahun 2007.
Berdasarkan kriteria populasi target peneli- tian  tersebut,  maka populasi  target  penelitian  ini berjumlah  9  (sembilan)  BUMN  Tbk.  Secara  leng- kap dapat dilihat pada Tabel 1.
Secara singkat definisi operasional variabel penelitian dalam studi ini dapat dilihat pada Tabel 2.
Analisis data dalam studi ini menggunakan statistik inferensial, dengan menggunakan analisis kausalitas partial least square (PLS). Penggunaan PLS dalam penelitian ini dilatarbelakangi oleh bebera-
Variabel Formula Indikator Sumber Struktur Kepemilikan BUMN Tbk (SK) beredar yang saham Jumlah publik oleh miliki di yang Saham KTP Publik Total n
Kepemilika  ) (
1.
Kinerja Finansial dan Operasional BUMN
Tbk (KFO) sales income net ROS  1, 2, 3, 4, 5. employees of number sales SALEFF  1, 2, 4. equity income net NIEF  1, 2, 4. sales s xpenditure e capital CESA  2, 4, 6. assets total s xpenditure e capital
CETA  2, 4, 6. TE = total number of employees. 1, 2, 3, 4, 7. assets total debt total TDTA  1, 2, 3, 4, 6. equity debt term long LEV   2 1, 2, 3, 4, 6. sales dividend cash DIVSAL 
2, 4.

## Tabel 2. Operasional Variabel Penelitian
pa alasan, yaitu: (1) Sisi ukuran sampel. Populasi target  dalam  studi  ini  berjumlah  9  (sembilan) BUMN Tbk, yang dilakukan terhadap masing-ma- sing  kesembilan  BUMN  Tbk  tersebut  sejak  IPO hingga  tahun  2007.  Hal  ini  menghasilkan  data panel, dengan jumlah sampel sebanyak 83 kasus. Alasan  ini  sejalan  dengan  pendapat  Solimun  & Rinaldo (2009) dan Ghozali (2008) yang menyata- kan bahwa pada PLS ukuran sampel minimal dire- komendasikan  berkisar  30  sampai  100  kasus.  (2) Sisi  jenis  data.  studi  ini  terdapat  indikator  yang berskala rasio dan ordinal. Hal ini searah dengan pendapat Solimun & Rinaldo (2009) dan Ghozali (2008) bahwa  pendekatan PLS  adalah  distribution
Sumber: disarikan  oleh  Peneliti Ket: 1. Naceur  et al. (2007), 2. Mengginson et al. (1994), 3. D’Souza  et al. (2006), 4. Mathur  et al. (2007), 5. Li  et al. (2007), 6. Farinos et al. (2007), 7. Garcia  et al. (2007)

## Kinerja Finansial dan Operasional Badan Usaha Milik Negara yang Go Public

## Tona Aurora Lubis
free (tidak  mengasumsikan  data  berdistribusi tertentu, dapat berupa nominal, kategori, ordinal, interval dan rasio). (3) Sisi hubungan epistemic anta- ra variabel laten dan indikatornya. Studi ini vari- abel laten memiliki hubungan epistemic antara va- raiel  laten  dan  indikatornya  yang  berbentuk  for- matif. Hubungan ini menunjukkan bawah semua indikator membentuk variabel laten. Hal ini diper- kuat oleh pendapat Solimun & Rinaldo (2009) dan Ghozali (2008) bahwa dalam PLS hubungan episte- mic antara varabel dan indikatornya dapat dalam bentuk reflektif maupun formatif.

## HASIL

## Hasil Pengujian  Measurement  Model  (Outer Model)
Pengujian outer model dengan indikator for- matif bersumber dari  tabel result  for outer  weights dari hasil running bootstrapping. Berikut ditampil- kan  hasil  outer  weight  dan  T-Stat  dari  indikator- indikator dari masing-masing variabel laten pene- litian ini sebagai berikut:
Berdasarkan results for outer weights (Tabel 3), terlihat  bahwa variabel  struktur kepemilikan  ter- diri dari satu indikator formatif yaitu kepemilikan publik (KTP), sehingga hasil  outer weight bernilai
1.000  pada  Tabel  3.  Artinya  bahwa  indikator  ke- pemilikan  publik  sebagai  pengukur  yang  sangat dominan dan satu-satunya  dari variabel struktur kepemilikan.
Berdasarkan  results for outer weights, dengan melihat nilai T-Statistik dapat disimpulkan bahwa dari kesembilan indikator kinerja finansial dan ope- rasional  menunjukkan  dua  indikator  yang  signi- fikan, karena memiliki nilai T-statistik di atas 1,96 yaitu LEV2 dan ROS dengan nilai T-statistik ma- sing-masing sebesar 2.083 dan 2.660 dan nilai outer weight masing-masing sebesar 0.632 dan 0.598 Kesimpulannya,  indikator  LEV2  dan  ROS merupakan indikator pembentuk variabel kinerja finansial dan operasional. Dengan demikian dapat disimpulkan juga bahwa indikator LEV2 merupa- kan yang paling dominan membentuk/mengukur variabel kinerja finansial dan operasional, karena memiliki nilai outer weight terbesar dan signifikan.

## Hasil Pengujian Model Struktural (Inner Model)
Pengujian terhadap model struktural dilaku- kan dengan melihat nilai R-square yang merupakan uji goodness-fit model.  R-square dalam studi ini se- besar 0,359. Hasil ini menunjukkan bahwa variabel kinerja  finansial  dan  operasional  hanya  mempu menjelaskan variabel struktur kepemilikan sebesar
Original Sample Estimate Mean of Subsamples Standard Deviation T-Statistic SK KTP 1.000 1.000 0.000 KFO CESA 0.199 0.340 0.688 0.289 CETA -0.427 -0.598 0.738 0.579 DIVSAL -0.036 -0.009 0.190 0.190 LEV2 0.632 0.664 0.303 2.083 NIEF -0.408 -0.372 0.351 1.162 ROS 0.598 0.526 0.225 2.660 SALEFF 0.577 0.550 0.434 1.331 TDTA 0.141 0.091 0.350 0.404 TE -0.020 -0.059 0.201 0.098
Tabel 3. Result for Outer Weights Indikator

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No. 3, September 2011: 342–350
35,9%, dan sisanya sebesar  64,1% dijelaskan oleh variabel lain dan error.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis  dilakukan dengan  uji t (t test) pada jalur pengaruh langsung secara parsial. Tabel  results  for  inner  weights  dari  hasil  running bootstrapping digunakan sebagai dasar pengujian hi- potesis  yang  menunjukkan  pengaruh  langsung antar  variabel.  Adapun  hasil  pengujian  hipotesis penelitian ini ditampilkan dalam Tabel 4.
Berdasarkan tabel results for inner weights ter- lihat nilai koefisien jalur sebesar 0,599  dengan T- statistik sebesar 12,964 (Tabel 4). Temuan ini mem- punyai makna bahwa pengaruh variabel struktur kepemilikan  (dalam  hal  ini  kepemilikan  total publik) terhadap variabel kinerja finansial dan ope- rasional  sebesar  0,599  dan  signifikan,  karena  T- statistiknya  di  atas  1,96.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan bahwa terdapat cukup bukti empiris untuk menerima hipotesis yaitu “meningkatnya ke- pemilikan  publik  dapat  meningkatkan  kinerja  fi- nansial dan operasional”. Hal ini memberikan arti bahwa meningkatnya kepemilikan publik sebagai hasil  dari  privatisasi  dengan  metode  IPO  pada BUMN Tbk di Indonesia dapat meningkatkan ki- nerja finansial dan operasional yang hanya dicer- minkan oleh meningkatkan profitabilitas yang di- ukur oleh ROS dan menurunkan leverage yang di- ukur oleh LEV2.

## PEMBAHASAN
Penelitian Boubakri & Cosset (1998), D’Souza et al. (2006), Naceur et al. (2006), Mathur & Banchuen- vijit  (2007)  dengan  objek  penelitian  berupa  seke- lompok  negara,  melakukan  penelitian  dengan
membandingkan kinerja BUMN Tbk sebelum dan sesudah  privatisasi.  Hasil  penelitian  mereka menyimpulkan bahwa privatisasi melalui IPO me- nunjukkan  hasil  peningkatan  pada  profitabilitas, efisiensi operasional, investasi modal, output, dan pembayaran dividen serta  penurunan pada kete- nagakerjaan dan leverage. Hasil penelitian mereka sejalan  dengan  penelitian  ini  yaitu  kepemilikan publik sebagai hasil privatisasi dengan metode IPO mampu meningkatkan kinerja finansial dan opera- sional yang hanya dicerminkan meningkatkan pro- fitabilitas dan menurunkan leverage.
Penelitian  mengenai  privatisasi  dengan menggunakan  metode  IPO  dengan  objek  satu negara seperti di Cina oleh Sun & Tong (2003) dan di Spanyol oleh Farinos, et al. (2007)  menyimpulkan bahwa privatiasasi melalui IPO menunjukkan penu- runan profitabilitas. Hasil penelitian kedua peneliti tersebut bertentangan dengan hasil penelitian ini. Hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  pri- vatisasi melalui IPO menghasilkan peningkatan pro- fitabilitas.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Sebagai hasil dari privatisasi di Indonesia de- ngan  menggunakan  IPO,  menunjukkan  hasil meningkatnya kepemilikan publik dalam struktur kepemilikan BUMN Tbk di Indonesia mampu me- ningkatkan  kinerja  finansial  dan  operasional. Peningkatan kinerja finansial dan operasional ter- sebut hanya tercermin dari meningkatkanya pro- fitabilitas dan menurunkan leverage. Hal ini menun- jukkan  bahwa  perubahan  tata  kelola  perusahaan pada BUMN Tbk hanya mampu memberikan pe- ningkatan kinerja finansial dan operasional perusa- haan pada profitabilitas dan leverage. Perusahaan
Original Sample Estimate Mean of subsamples Standard Deviation T-Statistic SK → KFO 0.599 0.646 0.046 12.964
Tabel 4. Results for Inner Weights Variabel

## Kinerja Finansial dan Operasional Badan Usaha Milik Negara yang Go Public
Tona Aurora Lubis
yang tata kelolanya berorientasi bisnis sangat me- nekankan peningkatan kinerja finansial dan opera- sional  mengingat  tujuannya  adalah  peningkatan nilai pemegang saham. Ketika kepemilikan peme- rintah terhadap BUMN Tbk dikurangi, berarti ke- pemilikan  publik  bertambah  maka  tujuan  politis dan sosial dalam kebijakan yang diambil akan ter- gantikan oleh tujuan bisnis.

## Saran
Studi literatur  dan hasil  penelitian menun- jukkan  bahwa  metode  privatisasi  harus  bersifat transparan  dan  memberikan  kesempatan  kepada masyarakat  untuk  ikut  memiliki  BUMN  Tbk. Metode  semacam  ini  akan  menumbuhkan  rasa nasionalisme  dan  mendukung  distribusi  kese- jahteraan. Metode privatisasi yang memenuhi kri- teria tersebut adalah penjualan saham ke pasar mo- dal. BUMN Tbk memerlukan tata kelola perusaha- an yang mengedepankan tujuan maksimalisasi nilai perusahaan untuk menghasilkan kinerja finansial dan operasional. Hal ini bisa dicapai ketika peme- rintah membuat kebijakan untuk melepas proporsi saham yang masih sangat dominan di BUMN Tbk. Pengurangan  dominasi  kepemilikan  pemerintah memungkinkan  tata  kelola  BUMN  Tbk  tersebut tidak lagi dipengaruhi oleh tujuan politik dan so- sial  yang umumnya  bertentangan dengan  tujuan maksimalisasi nilai perusahaan.
BUMN Tbk perlu lebih memperhatikan indi- kator kinerja finansial dan operasional. BUMN Tbk harus mendesain tata kelola perusahaannya men- jadi perusahaan yang bertujuan maksimalisasi nilai perusahaan.
BUMN Tbk bisa dijadikan alternatif investasi yang direkomendasikan untuk dimasukkan dalam portofolio  investasi  para  investor.
Berdasarkan  keterbatasan-keterbatasan  pe- nelitian, penelitian ini memberikan peluang mun- culnya penelitian berikutnya. Peluang bagi pene- litian berikutnya adalah: Pertama, penelitian beri-
kutnya  dapat  meneliti  BUMN  Tbk  berdasarkan sektor industri. Kedua, penelitian berikutnya dapat meneliti BUMN Tbk berdasarkan komposisi pem- bentuk struktur kepemilikan, seperti kepemilikan managerial, kepemilikan institusi, kepemilikan pe- gawai,  dan  lainnya  terhadap  kinerja  BUMN  Tbk tersebut.

## DAFTAR  PUSTAKA
Barberis,  N.,  Boycko,  M.,  Shleifer,  A.,  & Tsukanova, N.  1996. How  does Privatization Work: Evidence from Russian Shops? Journal of Political Economy, 104: 764-790.
Bastian.  I.  2002.  Privatisasi  di  Indonesia:  Teori  dan Implementasi .  Edisi  Pertama.  Salemba  Empat. Jakarta
Boubakri,  N.,  &  Cosset,  J.C.  1998.  The  Financial and  Operating  Performance  of  Newly  Priva- tized Firms: Evidence from Developing Coun- tries.  Journal  of  Financial,  American  Finance Association, 53: 1081-1110.
D’Souza, J., Megginson, W., & Nash, R. 2006. The Effects  of  Changes  in  Corporate  Governance and Restructurings on Operating Performance: Evidence  from  Privatizations.  Global  Finance Journal , 158.
Farinós,  J.E.,  García,  C.J.,  &  Ibáñez,  A.M.  2007. Operating  and  Stock  Market  Performance  of State-owned  Enterprise  Privatizations:  The Spanish Experience. International Review of Fi- nancial Analysis .
Garcia,  L.C.  &  Anson,  S.G.  2007.  The  Spanish Privatization Process: Implications on the Per- formance of Divested Firms. International  Re- view of Financial Analysis, 16: 390-409.
Ghozali, I. 2008. Structural Equation Modeling Metode Alternatif  dengan  Partial  Least  Square .  Edisi  2. BP-Undip.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No. 3, September 2011: 342–350
Li, D., Moshirian, F., Nguyen, P., & Tan, L-W. 2007. Managerial Ownership and Firm Performance:
Evidence from China’s Privatization. Research in International Business and Finance.
Mathur.  I.,  &  Banchuenvijit,  W.  2007.  The  Effect of Privatization on the Performance of Newly Firms in Emerging Markets. Emerging Markets Review, 8: 134-146.
Megginson,  W  &  Netter,  J.  2001.  From  State  to Market:  A  Survey  of  Empirical  Studies  on Privatization. Journal of Economic Literature, 39: 321-389.
Naceur, S.B., Ghazouani, S., & Omran, M. 2006. The Performance  of  Newly  Privatized  in  Selected MENA  Countries:  the  Role  of  Ownerships Structure, Governance and Liberalized Policies. International Review of Financial Analysis.
Rudjito.  2005.  Restrukturisasi  BUMN  Pasca  UU
BUMN. PT Alex Media Komputindo. Jakarta.
Solimun & Rinaldo, A. 2009. Pemodelan Persamaan Struktural Pendekatan PLS dan SEM Aplikasi Soft- ware  SmartPLS  dan  Amos .  Laboratorium Statistika  FMIPA  Universitas  Brawijaya Malang.
Sugiharto.  2007.  Peran  Strategis  BUMN  dalam Pembangunan Ekonomi Hari Ini dan Masa Depan .
PT Alex Media Komputindo. Jakarta.
Sun,  Q.,  &  Tong,  W.  2003.  China  Share  Issue Privatization: The  Extent of Its  Success.  Jour- nal of Financial Economic, 70: 183–222.
Wang.  2005.  Ownership  and  Operating  Perfor- mance of Chinese IPOs. Journal of Bank Finance, 29: 1835-1856.
Villalonga,  B.  2000.  Privatization  and  Efficiency: Differentiating Ownership Effects from Politi- cal, Organizational, and Dynamic Effects. Jour- nal  of  Economic  Behavior  and  Organization, 42:
43–74.