## PENGARUH KINERJA PERUSAHAAN, CORPORATE GOVERNANCE , DAN SHAREHOLDER PAYOUT TERHADAP
KOMPENSASI EKSEKUTIF
Studi Kasus Pada Perusahaan Non Financial yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2010
Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com
Monica Shinta Devi
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: monicashintadevi@gmail.com
Suherman
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: suherman1611@yahoo.com

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  know  the  effect  of  firm  performance, corporate  governance,  and  shareholder  payout  on  executive  compensation  by using  firm  size  as  control  variable.  Firm  performance  measured  by  Return  On Asset (ROA), Net Profit Margin (NPM), and Earning Per Share (EPS). Corporate governance  measured  by  institutional  shareholding.  And  shareholder  payout measured  by  dividend  yield.  The  research  model  in  this  study  used  panel  data analysis.  The  samples  are  121  non  financial  firms  listed  in  Indonesia  Stock Exchange  during  the  period  2007-2010  which  is  taken  by  purposive  sampling method.  Based  on  the  correlation,  the  empirical  result  shows  that  firm performance  measured  by  ROA,  NPM,  and  EPS  have  positive  effect  and significantly to executive compensation. Afterwhile, institutional shareholding and dividend  yield  have  no  positive  effect  significantly  to  executive  compensation. Besides  that,  the  results  indicate  that  company  size  is  the  major  determinant  of compensation
Key  words:  ROA,  NPM,  EPS,  Institutional  Shareholding,  Dividend  Yield,  Cash Compensation, Firm Size, Non Financial Firm.

## PENDAHULUAN
Sejauh  ini,  perbincangan  mengenai  kompensasi  yang  diterima  oleh  para eksekutif  masih  hangat  untuk diangkat. Alasan  utama  yang  membuat kompensasi eksekutif  marak  untuk  diperbincangan  yaitu  karena  tingginya  kompensasi  yang diterima  eksekutif  tidak  sesuai  dengan  kinerja  perusahaan  yang  dihasilkan (Susanto, 2006). Kompensasi sendiri  memiliki  tujuan  untuk  memotivasi eksekutif agar  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan  (Mudjijah,  2008  :  62).  Apabila kinerja  perusahaan  meningkat,  maka  nilai  perusahaan  akan  meningkat,  dan kesejahteraan shareholder juga  akan  mengalami  peningkatan.  Namun,  pada kenyataannya  banyak  eksekutif  yang  mendapatkan  kompensasi  tinggi  namun tidak  diikuti  dengan  peningkatan  kinerja  perusahaan  yang  baik  sehingga  dapat menimbulkan kemarahan publik, terutama dari pihak-pihak yang berkaitan.
Perusahaan  bertanggung  jawab  untuk  memuaskan  dan  mensejahterakan pemegang  saham (shareholder). Salah  satu  perhatian  utama  pemegang  saham adalah  gaji  yang  diberikan  kepada  eksekutif  perusahaan  (CEO)  dan  eksekutif lainnya.  Konflik  akan  timbul  ketika  perusahaan  membayar  gaji  tinggi  kepada eksekutif,  di  lain  pihak  imbalan  yang  diterima  oleh  para  pemegang  saham  atas investasinya  tidak  memuaskan.  Oleh  karena  itu  diperlukan  adanya  monitoring yang dilakukan oleh para shareholders.
Ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang dapat mempengaruhi kompensasi  eksekutif.  Sigler  (2011)  berpendapat  bahwa  semakin  besar perusahaan  semakin  besar  juga  kemampuannya  dalam  melakukan  pembayaran kepada  eksekutif  di  dalam  perusahaan  tersebut.  Fernandes  (2005)  juga mengemukakan  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  kuat  anta ra  ukuran  perusahaan dengan kompensasi eksekutif.
Penelitian  mengenai  kompensasi  eksekutif  lebih  banyak  dilakukan  di negara-negara  maju.  Ini dikarenakan semakin  meningkatnya penerapan corporate governance dan  kemudahan  dalam  mendapatkan  data  mengenai  kompensasi eksekutif dari perusahaan-perusahaan  swasta besar  yang  terdapat di bursa  saham (Ramaswamy  et  al.,  dalam  Vidyatmoko,  2009).  Sedangkan  untuk  negara
berkembang  seperti  Indonesia,  sangat  sedikit  penelitian  mengenai  kompensasi eksekutif.  Darmadi  (2011)  mengungkapkan  bahwa  struktur  kompensasi  dari perusahaan  yang listing di  Indonesia  relatif  dijaga  kerahasiaannya.  Sehingga hanya  sedikit  informasi  untuk  mengetahui  faktor- faktor  apa  saja  yang mempengaruhi  kompensasi  eksekutif.  Maka  dilakukan  penelitian  ini  untuk mengetahui  apakah  kinerja  perusahaan  (dengan  proxi  ROA,  NPM,  dan  EPS) , corporate  governance (dengan  proxi institutional  shareholder ) , dan shareholder payout (dengan proxi dividend yield ) berpengaruh terhadap kompensasi eksekutif. Sehingga  diharapkan  perusahaan  dapat  menentukan  besarnya  kompensasi eksekutif dengan mempertimbangkan faktor- faktor yang diteliti.

## KAJIAN TEORI
Isu  kompensasi  eksekutif  akan  selalu  berkaitan  dengan  teori  keagenan. Teori  ini  mengasumsikan  bahwa  eksekutif  bertindak  atas  kepentingan  mereka sendiri,  sehingga  harus  dibuat  sebuah  mekanisme  agar  eksekutif  dapat memperhatikan  kepentingan  pemegang  saham. Monitoring yang  efektif  akan menghasilkan  kemampuan  dalam  mengelola  perusahaan  sehingga  dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan,  dengan  demikian  maka  nilai  perusahaan  akan meningkat, dan kesejahteraan principal juga akan mengalami peningkatan.
Salah  satu  bentuk  yang  mungkin  dapat  mengurangi  masalah  keagenan adalah  dengan  pemberian  kompensasi  untuk  eksekutif.  Jensen  dan  Meckling,  di dalam  Patiran  (2008)  menyatakan  bahwa  kompensasi  merupakan  salah  satu  cara untuk menyatukan perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer.
Kinerja  perusahaan  merupakan  salah  satu  basis  yang  dapat  digunakan untuk  mengukur  prestasi  suatu  perusahaan  pada  suatu  periode  tertentu  setelah diukur  dengan  beberapa  pengukuran.  Perusahaan  akan  dinilai  memiliki  kinerja yang  baik  dengan  didukung  oleh  terciptanya  tata  kelola  perusahaan (corporate governance) yang baik juga. Kinerja dan corporate governance yang baik tersebut akan  menghasilkan  sebuah  imbalan  atau  jasa  yang  akan  diterima  oleh  para eksekutif  perusahaan  dalam  bentuk  kompensasi.  Besarnya  kompensasi  eksekutif ini  dapat  ditentukan  dari  kinerja  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan,  mekanisme
corporate  governance yang  diterapkan,  dan  tingkat  kesejahteraan shareholder didalam perusahaan tersebut (Partasaraty et al., 2006).
Beberapa  penemuan  (Brown  &  Caylor,  2004;  Iqbal  et  al.,  2010;  Ruge, 2005)  menyatakan  bahwa  ROA,  NPM,  dan  EPS  sebagai  pengukuran  dalam kinerja perusahaan selalu berdampak positif kepada kompensasi eksekutif. Dalam tujuan untuk memaksimalkan profit perusahaan, pengukuran dengan menggunakan  ROA  dapat  menjelaskan  secara  signifikan  pengaruhnya  terhadap pembayaran Chief  Executive  Officer (CEO)  di  dalam  perusahaan  (Partasaraty  et al., 2006). Begitu  juga dengan penelitian  yang dilakukan oleh  Ramaswamy  et al., (2000) dan  Ghosh  (2003) dimana  ROA tahun  ini dinyatakan  sebagai  faktor  yang berpengaruh signifikan dalam menentukan total kompensasi CEO.
Dalam  mengukur  kinerja  perusahaan,  NPM  juga  digunakan  sebagai pengkuran  dalam  menunjukkan  profitabilitas  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ruge  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  besarnya NPM  suatu  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap besarnya kompensasi  yang diterima oleh eksekutif perusahaan.  Gill et al., (2009) mengatakan bahwa kompensasi yang didapatkan oleh Chief Executive Officer dan Chief Financial Officer adalah bentuk dari besarnya NPM.
Bentuk  terakhir  dalam  pengukuran  kinerja  perusahaan  yang  digunakan oleh  peneliti  adalah  EPS.  EPS  merupakan  indikator  dalam  mengetahui  besarnya laba  untuk  setiap  lembar  saham  yang  beredar  (Iman,  2010).  Bertolak  ukur  dari penelitian  Ruge  (2005),  kenaikan  EPS  akan  berakibat  pada  munculnya  kenaikan besarnya  kompensasi  yang  didapatkan  oleh  para  eksekutif.  Sehingga  untuk variabel kinerja perusahaan, hipotesisnya adalah:
H 1 : Kinerja perusahaan berpengaruh positif terhadap kompensasi eksekutif
Beberapa penelitian (Partasaraty et al., 2006; Suherman et al., 2010; Elston &  Goldberg,  2001)  menyatakan  bahwa institutional  shareholder memiliki pengaruh yang positif terhadap kompensasi eksekutif. Masih dalam Partasaraty et al.,  (2006),  dibandingkan  dengan individual  shareholder, melalui institutional
shareholder para shareholder akan  lebih  mudah  dan  berperan  aktif  di  dalam perusahaan,  terutama  dalam  menentukan  kompensasi  eksekutif.  Semakin  besar tingkat institutional  shareholder sebuah  perusahaan  semakin  tinggi  pula  tingkat kompensasinya (Elston & Goldberg, 2001). Hipotesisnya adalah:
H 2 : Institutional  shareholding berpengaruh  positif  te rhadap  kompensasi eksekutif
Salah  satu  indikator  dalam  menentukan  kompensasi  eksekutif  perusahaan pada  penelitian  ini  adalah  dengan  melihat  dari  sisi shareholder  payout ,  yaitu menggunakan dividend  yield (Zhang,  2012). Dividend  yield menggambarkan tingkat  keuntungan  investasi  di  suatu  saham  yang  memiliki  hubungan  positif dalam menentukan insentif manajerial dalam executive and director compensation (Brown  & Caylor, 2004).  Maka semakin besar keuntungan  investasi shareholder di  suatu  saham  akan  memberikan  tingkat  kompensasi  eksekutif  yang  besar  juga. Sehingga hipotesis yang dibuat adalah:
H 3 : Shareholder payout berpengaruh positif terhadap kompensasi eksekutif
Sedangkan  untuk  variabel  kontrol,  peneliti  menggunakan  ukuran perusahaan.  Ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yurtoglu  &  Haid (2002), Fernandes (2005), Elston &  Goldberg (2011), dan Gill et al., (2009) yang menggunakan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  kontrol.  Perusahaan  yang relatif  besar  akan  memiliki  kemampuan  yang  lebih  besar  juga  dalam  melakukan pembayaran  lebih  kepada  CEO  (Sigler,  2011).  Fernandes  (2005)  juga mengindikasikan  bahwa  ukuran  perusahaan  adalah  hal  utama  yang  menentukan kompensasi.  Ukuran  perusahaan  memainkan  peranan  yang  penting  dalam menjelaskan  hubungannya  dengan  kompensasi.  Nilai  yang  lebih  tinggi  dalam memberikan  kompensasi  untuk  anggota  dewan  diikuti  de ngan  besarnya  ukuran perusahaan (Darmadi, 2011).

## METODOLOGI
Dalam  penelitian  ini,  sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan nonfinansial  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Adapun  periode penelitiannya  adalah  tahun  2007-2010.  Jumlah  perusahaan  nonfinansial  yang terdaftar  di  BEI  pada  periode  tersebut  sebanyak  349  perusa haan.  Sebanyak  230 perusahaan  tidak  memiliki data  lengkap  mengenai kompensasi. Sehingga sampel akhir yang digunakan adalah sebanyak 119 perusahaan nonfinansial. Penelitian ini menggunakan  analisis  data  panel  tidak  seimbang (unbalance  panel  data). Data kompensasi diperoleh dari Annual Report yang diterbitkan oleh setiap perusahaan.
Annual  Reports tersebut  diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia.  Data  ROA,  NPM, EPS, institutional  shareholder, dan dividend  yield didapatkan  dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD).
Metode  analisis  yang  digunakan  di  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi pooled  least  square (PLS).  Data  diolah  dengan  menggunakan  Eviews  6.0.
Persamaan yang diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
I.     COMP it = β 0 +β 1 ROA it +β 2 NPM it +β 3 EPS it +β 4 INS it + β 5 DIV it + β 6 SIZE it + ë it II.   COMP it = β 0 +β 1 ROA it +β 2 NPM it +β 3 EPS it + β 6 SIZE it + ë it
III. COMP it = β 0 + β 4 INS it + β 6 SIZE it + ë it IV.  COMP it = β 0 + β 5 DIV it + β 6 SIZE it + ë it
V.   COMP it = β 0 +β 1 ROA it +β 4 INS it + β 5 DIV it + β 6 SIZE it + ë it VI.  COMP it = β 0 +β 2 NPM it +β 4 INS it + β 5 DIV it + β 6 SIZE it + ë it VII. COMP it = β 0 +β 3 EPS it +β 4 INS it + β 5 DIV it + β 6 SIZE it + ë it
Keterangan:
COMP : Executive Cash Compensation ROA : Return on Asset NPM : Net Profit Margin EPS : Earning per Share INS : Institutional Shareholder DIV : Dividend Yield SIZE : Firm’s Size

## Pengukuran Variabel
Tabel 1: Oper asionalisasi Variabel
Vari abel Terikat Proxy Ru mus Compensation Cash Compensation Gaji + Bonus + Tunjangan Vari abel Be bas Proxy Ru mus Firm Performance Return on Asset (ROA) Net Income/ Total Asset Net Profit Margin (NPM) Net Income/Total Revenue Earning per Share (EPS) Net Income/Number of Shares Outstanding Corporate Governance Institutional Shareholder (INS) (Ju mlah Saha m Institusi/Total Keseluruhan Saham) x 100 Shareholder Payout Dividend Yield (DIV) Div iden per Le mbar/Ha rga Saha m per Le mbar Akhir Tahun Firm’s Size Natural Logarithm of Total Sales LN(Total Sales)
Sumber: Data diolah peneliti
Pada Tabel 1, kompensasi kas eksekutif  (COMP) terd iri dari  gaji, bonus, dan  tunjangan. Kinerja perusahaan diukur dengan pengukuran profitabilitas  yaitu Return  on  Assets (ROA), Net  Profit  Margin (NPM),  dan Earning  per  Share (EPS). ROA diukur dengan menghitung rasio laba bersih dengan total asset, NPM diukur  dengan  menghitung  rasio  laba  bersih  dengan  penjualan  bersih,  dan  EPS diukur  dengan  menghitung  laba  bersih  dengan  jumlah  saham  yang  beredar. Corporate  governance diukur  dengan institutional  shareholder (INS)  yaitu besarnya persentase saham  yang dimiliki  oleh pihak  institusi. Shareholder payout diukur  dengan dividend  yield (DIV)  yaitu  tingkat  keuntungan  yang  didapatkan investor.  Ukuran  perusahaan  (SIZE)  diukur  dengan  total  penjualan  setiap tahunnya. i dan t menandakan perusahaan dan tahun.
Selain  itu,  di  dalam  penelitian  ini  juga    dilakukan  regresi  beberapa persamaan  lain,  dimana  di  setiap  persamaan  tersebut  masih  akan  berhubungan
dengan proxi di dalam  mengukur kinerja perusahaan, corporate governance, dan shareholder payout dengan kompensasi eksekutif.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel  2  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  semua  variabel.  Standar deviasi  dari  kompensasi  yang  diterima  oleh  para  eksekutif  perusahaan  pada periode  penelitian  memiliki  nilai  jauh  di  atas  rata-rata  pada  perusahaan  yang diobservasi. Hal  ini  menandakan bahwa kompensasi  yang diterima oleh eksekutif perusahaan  mengalami  pergerakan  yang  sangat  fluktuatif  dan  juga  sangat bervariasi.  Kompensasi  dengan  nilai  maksimum  pada  periode  penelitian  adalah sebesar Rp. 125,7  miliar dan  nilai  minimum adalah  sebesar  Rp. 600 juta  dengan nilai rata-rata selama periode observasi yaitu Rp. 834,8 miliar.
Tabel 2: Statistik Deskriptif
COMP ROA NPM EPS INS DIV SIZE (jutaan rupiah) (jutaan rupiah) Mean 834.884 8,62 10,71 187,40 66,85 3,77 9.530.014 Median 12.942 5,62 7,92 78,50 68,42 2,82 3.124.599 Ma ximu m 125.7 23 47,00 1.147,00 94,67 7,93 64.596.335 Minimu m 600 0,38 1,00 0,18 7,62 0,74 100.27 Std. Dev. 5.151.335 7,61 9,88 268,23 18,51 3,71 14.819.024
Sumber: Data diolah oleh peneliti
Tabel  2  tersebut  menunjukkan  nilai  rata-rata  tingkat  pengembalian  asset (ROA)  sebesar  8,62%.  Nilai  maksimum  ROA  sebesar  23%  dan  nilai  minimum sebesar  0,38%.  Nilai  rata-rata  marjin  laba  bersih  (NPM)  adalah  10,71%.  Nilai tertinggi  didapatkan  sebesar  47  %  dan  nilai  terendah  sebesar  1%.  Nilai  rata-rata laba  per  saham  (EPS)  sebesar  Rp.  187,40.  Nilai  terbesar  yaitu  Rp.  1.147,-  dan nilai  terkecil  yaitu  Rp.  0,18.  Nilai  rata-rata  kepemilikan  saham  institusi  sebesar 66,85%.  Nilai  tertinggi  sebesar  94,67 %  dan  terendah  sebesar  7,62%.  Nilai  rata- rata  dividen  yield  sebesar  3,77%.  Dengan  nilai  tertinggi  sebesar  7,93%  dan terendah 0,74%. Nilai rata-rata  total asset  sebesar Rp. 9,53 triliun. Nilai  tertinggi sebesar Rp. 64,59 triliun dan terendah yaitu Rp. 100,27 miliar.

## Chow Test
Untuk menentukan model yang tepat di dalam penelitian ini, Common Effect atau Fixed  Effect, maka  dilakukan Chow  Test .  Apabila  probabilitas Chi-square lebih dari 0,05 maka model yang tepat adalah Common Effect, dan apabila kurang dari 0,05  maka  harus diuji kembali  dengan Hausman Test. Hasil  dari Chow Test adalah sebagai berikut:

## Tabel 3: C how Test
Redundant Fixed Effects Tests Pool: Untit led Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.913349 (9,24) 0.0988 Cross-section Chi-square 21.634924 9 0.0101
Sumber: Data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  Tabel  3,  nilai  probabilitas Chi-Square sebesar  0,0101  yang menandakan bahwa harus diuji kembali dengan Hausman Test.

## Haus man Test
Untuk  menentukan  model  mana  yang  tepat, Fixed  Effect atau Random Effect, maka  dilakukan Hausman  Test. Apabila  probabilitas Chi-Square kurang dari 0,05 maka Ho ditolak. Berikut adalah hipotesisnya:
Ho : Random Effect
H1 : Fixed Effect
Hasil dari Hausman Test adalah sebagai berikut:

## Tabel 4: Hausma n Test
Corre lated Random Effects - Hausman Test Pool: Untit led Test cross-section random effects
Test Summa ry Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 1.366116 6 0.9679 Sumber: Data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  hasil dari  Tabel 4, nilai probabilitas Chi-Square sebesar 0,9679 yang  menandakan  bahwa  Ho  ditolak.  Dengan  demikian,  penelitian  ini menggunakan  model Fixed  Effect untuk  menginvestigasi  pengaruh    kinerja perusahaan, corporate governance, dan shareholder payout terhadap kompensasi eksekutif.

## Hasil Regresi
Hasil empiris pada keseluruhan persamaan dapat dilihat pada  tabel 5  yang merupakan  hasil analisis  uji regresi data panel dengan  menggunakan Fixed Effect Model .  ROA  pada  Persamaan  I  memiliki  koefisien  positif  dan  probabilitas  uji  t- stat signifikan pada level 1%. ROA juga  menunjukkan positif dan signifikan pada level 5% di Persamaan V. Hal  ini  menunjukkan bahwa  ROA  memiliki pengaruh yang positif dan  signifikan terhadap kompensasi  eksekutif. Eksekutif perusahaan memiliki  kewajiban  dalam  peningkatan  ROA  karena  ini  akan  memberikan penilaian  pada  kinerja  dari  sebuah  perusahaan.  Oleh  karena  itu  kompensasi eksekutif  sangat berdasarkan dari tingkat pengembalian asset (Iqbal dan Shehzad, 2010). Hasil  ini  juga didukung oleh Suherman et al., (2010), dan Darmadi (2011) yang  menyatakan  bahwa  ROA  memiliki  hubungan  positif  signifikan  dengan kompensasi  eksekutif.  Sedangkan  di  dalam  Persamaan  II,  ROA  memiliki koefisien  0,008013  dan  probabilitas  t-hitung  sebesar  0,1078  yang  menunjukkan bahwa  pengaruhnya  positif  tidak  signifikan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Partasaraty et al., (2006).
Pada Persamaan I di Tabel 5, kinerja perusahaan dengan proxi NPM positif tidak  signifikan  (p-value  0,5031).  Hasil  ini  didukung  oleh  penelitian  Iqbal  dan Shehzad  (2010).  Di  dalam  Persamaan  VI  diperlihatkan  bahwa  NPM  terbukti berpengaruh positif dan signifikan pada  level 10%.  Bonus  yang  merupakan salah satu bentuk dari kompensasi ditentukan dari besarnya profit dari setiap penjualan (sales). Adanya  kenaikan  penjualan  maka  akan  memberikan  kompensasi  lebih untuk  eksekutif.    Hasil  ini  didukung  oleh  Gill  et  all.,  (2008)  yang  menyatakan bahwa NPM berpengaruh positif signifikan  terhadap kompensasi eksekutif.
Kinerja perusahaan dengan proxi  EPS  pada Persamaan I di dalam  Tabel 5 memiliki  t-hitung  sebesar  -0,79  dengan  probabilitas  uji  t-stat  menunjukkan  0,43; hal  ini  berarti  bahwa  EPS  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap kompensasi  eksekutif.  EPS  menggambarkan  kinerja  perusahaan  yang  biasanya dilihat oleh sisi  investor, yaitu besarnya  laba  yang dialokasikan dari setiap  lembar saham  yang beredar.  Adanya pengaruh EPS  ya ng  tidak terbukti positif  signifikan di  dalam  Persamaan  I  ini  dikarenakan  perusahaan-perusahaan  yang  ada  di dalamnya  memutuskan  untuk  membagikan  laba  bersih  tersebut  kepada  investor, sehingga internal  financing yang  digunakan  untuk  membayar  kompensasi berkurang (Nafala, 2008). Hal  ini dapat terlihat dari adanya  variabel dividen yang menandakan  bahwa  perusahaan  di  dalamnya  membagikan  dividen.  Di  dalam Persamaan  II,  EPS  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  kompensasi eksekutif  dengan  hasil p-value sebesar  0,1633.  Dan  pada  persamaan  VII menunjukkan  hasil  dimana  koefisien  EPS  sebesar  5989,77  dan  signifikan  pada level  1%.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ruge  (2005) bahwa  pengukuran  kinerja  menggunakan  EPS  secara  positif  berkorelasi  dengan remunerasi  eksekutif  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Hasilnya secara  statistik sangat signifikan dan  untuk setiap 1% kenaikan total kompensasi eksekutif,  ini  mewakili  0,6%  kenaikan  rata-rata  dalam  net  earning  perusahaan (Ruge, 2005).
Variabel corporate governance pada Persamaan I yang diukur dengan proxi institutional shareholding (INS) di dalam  Tabel 5  memiliki koefisien  negatif dan tidak  signifikan  dengan  probabilitas  t-stat  sebesar  0,92.  Hasil  yang  sama  juga diperlihatkan  pada  Persamaan  III,  V,  dan  VII.  Hal  ini  beretentangan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Partasaraty  et  al.,  (2006)  dan  Suherman  et  al.,
(2010)  yang  berpendapat  bahwa  terdapat  hubungan  positif  antara institutional shareholder dengan  kompensasi,  seperti  hasil  pada  Pe rsamaan  VI.  Hal  ini  dapat disebabkan  karena  perusahaan-perusahaan  di  Indonesia  yang  memiliki  tingkat institutional  ownership yang  tinggi  lebih  efisien  dalam  menjalankan kewenangannya  untuk  melakukan monitoring, mereka  tidak  mendorong  untuk meningkatkan  besarnya  kompensasi  yang  akan  diterima  oleh  para  eksekutif.
Tabel 5: Hasil Regresi Data Panel Vari abel Persamaan I Persamaan II Persamaan III Persamaan IV Persamaan V Persamaan VI Persamaan VII Intercept 4,31 -4.36 -5.96 -8.44 4.87 4,01 -585151.9 (-2,04)** (-2,52)** (-3,66)*** (-2,03)** (3,92)*** (3,33)*** (-1,62) 0,0486 0,0128 0,003 0,0493 0,0004 0,002 0,01 ROA 0,06 0,008 0,02 (4,78)*** (1,61) (2,38)** 0,0000 0,1078 0,0226 NPM 0,005 -0.05 0,009 (0,67) (-2,77)*** (1,95)* 0,5031 0,0063 0,058 EPS -0.0003 0,015 5989.766 (-0,79) (1,40) (4,74)*** 0,4322 0,1633 0,0000 Institutional Shareholding -0.0004 -0.306 -0.0005 0.0008 -627.83 (-0,098) (-0,92) (-0,17) (0,26) (-0,12) 0,9219 0,3540 0,86 0,79 0,90 Dividend Yield 0,002 0,04 0,02 0,02 1833,6 (0,12) (0,36) (0,97) (1,15) (0,17) 0,8992 0,7157 0,33 0,25 0,86 Size 0,18 9,86 11.36 12,69 0,17 0,20 122000 (2,59)** (8,22)*** (11,08)*** (4,45)*** (4,14)*** (5,04)*** (1,84)* 0,0140 0,0000 0,0000 0,0001 0,0002 0,0000 0,07 Adjusted R-squared 0,60 0,33 0,43 0,35 0,52 0,50 0,65 Observation 40 145 160 40 40 40 40 Sumber: Data diolah peneliti
Jadi  semakin  tinggi  besarnya  kepemilikan  institusi  yang  ada  di  dalam  suatu perusahaan  tidak  berpengaruh  akan  memberikan  nilai  kompensasi  yang  besar untuk  eksekutif.  Akan  tetapi,  dengan  besarnya  kepemilikan  institusi  itu  akan berefek  pada  penerapan monitoring yang  tinggi  dan  efisien  sehingga  akan  ketat mengenai  penetapan  kompensasi,  ini  juga  merupakan  salah  satu  cara  untuk menghadapi masalah pada teori keagenan (Darmadi, 2011)
Tabel  5  juga  memperlihatkan  pengaruh dividend  yield sebagai  proxi  dari shareholder  payout terhadap  kompensasi  eksekutif.  Dari  keseluruhan  persamaan didapatkan  hasil  bahwa dividend  yield memiliki  koefisien  positif  dan  tidak signifikan.  Hal  tersebut  diungkapkan  oleh  Zhang  (2012)  bahwa dividend  yield berpengaruh  positif  terhadap  kompensasi  eksekutif,  namun  tidak  signifikan dikarenakan  pembagian  dividen  ini  tidak  dilakukan  seperti  halnya  kompensasi yang  akan  dibagikan  untuk  eksekutif  setiap  bulannya.  Jensen  dan  Murphy  di dalam  Zhang  (2012)  juga  mengungkapkan  bahwa  pengaruhnya  tidak  dapat dijelaskan secara positif signifikan karena kompensasi CEO hanya berubah sekitar 30 cent dari setiap $1.000 perubahan kesejahteraan shareholder .
Ukuran  perusahaan  pada  Tabel  5  dapat  dilihat  bahwa  keseluruhan persamaan menunjukkan koefisien yang positif dan signifikan. Pada Persamaan II, III, IV, V, dan VI menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan pada  level  1%.  Pada  Persamaan  I  menunjukkan  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif  signikan  pada  level  5%.  Dan  pada  Persamaan  VII  menunjukkan  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  signikan  pada  level  10%.    Hal  ini  menunjukkan bahwa ukuran perusahaan yang diproksikan dengan total sales berpengaruh positif signifikan terhadap besarnya kompensasi  yang diterima eksekutif. Menurut Sigler (2011),  Gill  et  al.,  (2009),  Yurtoglu  dan  Haid  (2002),  diungkapkan  bahwa perusahaan  yang  relatif  besar  akan  memiliki  kemampuan  yang  lebih  besar  juga dalam  melakukan  pembayaran  lebih  kepada  CEO  perusahaan.  Perusahaan  besar akan  memiliki inventory yang besar juga  untuk dijadikan pemasukan perusahaan. Perusahaan  dengan sales yang  besar  maka  akan  memberikan  profit  yang  besar.
Semakin besar profit  maka semakin besar  juga  ukuran perusahaan  serta  memiliki kemampuan  untuk  membayar  eksekutif  dalam  jumlah  yang  besar  (Partasaraty  et
al., 2006). Hasil penelitian  ini sesuai dengan Darmadi  (2011),  Elston & Goldberg (2001), dan Fernandes (2005).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Dengan  melihat  korelasi  secara  umum  dari  keseluruhan  persamaan, hasilnya  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan  ROA, NPM,  dan  EPS  secara  signifikan  berpengaruh  positif  ter hadap  kompensasi eksekutif.  Sedangkan  pada  variabel corporate  governance yang  diukur  dengan melihat  besarnya  kepemilikan  saham institusional  disimpulkan  bahwa pengaruhnya  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kompensasi  eksekutif.  Dan hubungan  antara  tingkat  kesejahteraan  pemegang  saham  dengan  kompensasi didapatkan positif namun tidak signifikan. Selain itu, didapatkan bukti kuat bahwa ukuran  perusahaan  adalah  salah  satu  faktor  yang  sangat  menentukan  besarnya kompensasi.
Hasil  ini tidak dapat di  generalisir  untuk semua perusahaan  nonfinansial di Indonesia  karena  data  mengenai  kompensasi  masih  banyak  yang  tidak  tersedia. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  faktor-faktor  lain  yang terlihat  akan  mempengaruhi  kompensasi  eksekutif,  seperti  kinerja  perusahaan dengan  menggunakan firm value serta perubahan  harga atau return saham. Selain itu  juga dapat  menambahkan  unsur family control di dalam struktur kepemilikan agar  dapat  menjelaskan  lebih  akurat  efek  dari corporate  governance terhadap kompensasi.  Variabel  lainnya  yang  juga  dapat  ditambahkan  antara  lain karakteristik spesifik perusahaan yang dapat dilihat dari jumlah segmen bisnis dari setiap perusahaan.

## DAFTAR RUJUKAN
Brown,  D.  Laurence  and  Marcus  L.  Caylor.  2004.  Corporate  Governance  and Firms Performance in New York, http://ssrn.com (Diakses pada 31 Januari 2012)
Brigham, Eugene F dan Joel F. Houston. 2006. Dasar-dasar Manajemen Jilid Dua. Edisi Kesepuluh. Jakarta : Salemba Empat
Chasanah,  Amalia  Nur.  2008.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend Payout  Ratio  pada  Perusahaan  yang  Listing  di  BEI, Thesis Universitas Diponegoro
Darmadi,  Salim.  2011.  Board  Compensation,  Corporate  Governance,  and  Firm Performance in Indonesia , http://ssrn.com (Diakses pada 22 Maret 2012).
Djalal,  Nachrowi  dan  Hardius  Usman.  2002.  Penggunaan  Teknik  Ekonometri , Jakarta: Rajagrafindo Persada
Elston, Julie Ann and  Lawrence G. Goldberg. 2001. Executive Compensation and Agency Cost in Germany , http://ssrn.com (Diakses pada 1 Februari 2012)
Fernandes, Nuno. 2005. Board Compensation and Firm Performance: The Role of "Independent"  Board  Members,  http://ssrn.com  (Diakses  pada  31  Januari 2012)
Gill, Amarjit, Nahum Biger and Smita Bhutani. 2008. Corporate Performance and the  Chief  Executive  Officer's  Compensation  in  the  Service  Industry, The Open Business Journal 2008, I 62-66
Gill, Amarjit, Nahum Biger, Chenping Pai, Harvinder S. Mand, and Suraj Parkash Sharma.  2008.  The  Determinants  of  Chief  Financial  Officer's Compensation  in  the Service Industry , The Open Business Journal 2009, I 43-47
Gill,  O.  James.  2002. Financial  Analysis ,  Edisi  Bahasa  Indonesia,  Jakarta: Penerbit PPM
Iman,  Nofie.  2010. Financial  Statement  Analysis, Jakarta:  Prasetiya  Mulia Business School
Iqbal, Jawad and Salman Shehzad. 2010.  Relationship of Cost of Governance and Firm's  Profitability  in  Pakistan,  http://ssrn.com  (Diakses  pada  28  Januari 2012)
Jeppson,  Catherine  T,  Wayne  W.  Smith,  and  Ronald  S.  Stone.  2009.  CEO Compensation  and  Firm  Performance:  Is  There  Any  Relationship?, Journal of Business and Economics Research Vol. 7 Number.11
Kato,  Long  and  Cheryl  Long.  2005 . Executive  Compensation,  Firms Performance,  and  Corporate  Governance  in  China:  Evidence  From  Firm Listed  in Shanghai and Shehzen Stock  Exchange , http://ssrn.com (diakses pada 31 Januari 2012)
Millkovich,  George  T.  and  Jerry  M.  Newman.  2008. Compensation ,  9 th edition,
New York: McGraw-Hill
Mudjijah. 2008. Pengembangan Sistem Insentif dalam Upaya Peningkatan Kinerja Sumber Daya Manusia
Nachrowi,  Nachrowi  Djalal  dan  Hardius  Usman.  2006.  Pendekatan  Populer  dan PraktisEkonometrika. Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi.
Nafalah,  Nur.  2008.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan Institusional  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Dimoderasi  Kebijakan Dividen, Skripsi Universitas Pembangunan Nasional Nurfadhli. 2010. Sistem Informasi Eksekutif, http://mistercela21.wordpress.com/2010/01/2012/sistem- informasi- executive- information-system, (Diakses tanggal 26 Februari 2012). Partasaraty,  Aditya,  Khrisnakumar  Menon,  and  Debashish  Bhattacherjee.  2006. Executive  Compensation,  Firm  Performance,  and  Corporate  Governance: An Empirical Analysis, http://ssrn.com (Diakses pada 31 Januari 2012)
Patiran,  Andarias.  2008.  Pengaruh  Sensitivitas  Kekayaan  Eksekutif  Terhadap Manajemen  Laba  dengan  Corporate  Governance  Sebagai  Variabel Moderating  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI, Thesis Universitas Diponegoro
Prayogo,  Subowo.  2009.  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Manajemen Laba  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  di  BEI, Skripsi Universitas Muhammadiyah Surakarta
Rahmawati, Wulan. 2010. Pengaruh Kinerja Perusahaan,  Ukuran Perusahaan dan Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap  Kompensasi  Eksekutif Perusahaan Keuangan yang Listing di BEI antara tahun 2007-2009, Skripsi Universitas Negeri Jakarta.
Rini, Septtya. 2010.  Hubungan Kompensasi dengan Motivasi Kerja Karyawan di Hotel Kaisar, Jakarta. Skripsi Universitas Pembangunan Nasional Jakarta.
Ruge,  Francisco.  2005.  Firm  Performance  and  Executive  Compensation  in Canada, Thesis Universitas Montreal .
Sekaran, Uma. 2003. Research Methods For Business: A Skill Building Approach. 4th Edition. Wiley & Sons Canada
Sigler,  KJ.  2011. CEO Compensation  and  Company  Performance, Business  and Economics Journals Vol. 2011 BEJ-31.
Suherman, Wulan Rahmawati, dan Agung D. Buchdadi. 2010. Firm Performance,
Corporate  Governance,  and  Executive  Compensation  in  Financial  Firms: Evidence in Indonesia, http://ssrn.com (Diakses pada 30 Oktober 2011)
Susanto, A.B. 2006. Corporate Governance dan  Remunerasi, Jakarta: Consulting Group
Vidyatmoko,  Dian.  2009. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kompensasi Eksekutif  dan  Hubungannya  dengan  Kinerja  Perusahaan:  Kasus  BUMN Perkebunan, Jurnal Manajemen dan Agribisnis Vol. 6 No. 2
Wicaksono,  Ario.  2011.  Pengaruh    Bonus  Saham  Karyawan  Terhadap  Kinerja Perusahaan  dengan  Dimoderasi  oleh  Asset  in  Place  pada  Perusahaan Manufaktur:  Periode  Penelitian  Tahun  1998-2007, Skripsi Universitas Negeri Jakarta.
Widarjono,  Agus. 2007. Ekonometrika: Teori dan Aplikasi  untuk Manajemen dan Bisnis, Yogyakarta: Ekonisia
Winarno,  Wing  Wahyu.  2009.  Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan Eviews, Yogyakarta: UPP STIM YKPN
Young,  S.  David  dan  Stephen  F.  O'byrne.  2002. EVA  and  Value-Based Management , Edisi Bahasa Indonesia, New York: McGraw-Hill
Yurtoglu,  B.  Burcin  and  Alfred  Haid.  2002.  Ownership  Structure  and  Executive Compensation  -  The  Case  of  Germany,  http://ssrn.com  (diakses  pada  1 Februari 2012)
Zhang,  Dan.  2012.  Managerial  Dividend  -  Paying  Incentives , http://ssrn.com (Diakses pada 4 Februari 2012)