## PERAN KINERJA PERUSAHAAN DAN RISIKO SISTEMATIS DALAM MENENTUKAN PENGARUH INFLASI TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Agung Wibowo
Fakultas Ekonomi Universitas 17 Agustus 1945 (UNTAG) Semarang.
Jl. Pawiyatan Luhur Bendan Semarang
Agungwibowo_smg@yahoo.co.id

## Abstrak
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh inflasi terhadap risiko sistematis, kinerja perusahaan dan nilai perusahaan, dan untuk menentukan peran risiko sistematis dan kinerja perusahaan  dalam  menentukan  pengaruh  inflasi  terhadap  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan adalah data  panel,  penampang  dari  100  perusahaan  dan  data  time  series,  periode  2009  sampai  2011. Pengambilan  sampel  dilakukan  secara  purposive  sampling,  sedangkan  penggunaan  hasil  analisis dengan regresi diperoleh,yang pertama: Inflasi memiliki dampak positif dan signifikan terhadap Risiko Sistematik, namun dampak negatif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan dan nilai perusahaan. Kedua: Risiko Sistematik berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan dan nilai perusahaan.  Ketiga:  Kinerja  Perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Keempat:  Risiko  Sistematik  dan  Kinerja  Perusahaan  adalah  variabel  yang  menengahi pengaruh inflasi terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci: Inflasi, Risiko Sistematik, Kinerja Perusahaan, dan Nilai Perusahaan.

## Abstract
The purpose of this study was to determine the effect of inflation on the systematic risk, corporate performance and corporate value, and to determine the role of systematic risk and firm performance in determining the effect of inflation on the corporate. This study uses a sample of manufacturing firms listed on the Indonesia Stock Exchange. The data used is panel data, the cross section of 100 firms and time series data, the period 2009 through 2011. Sampling was done by purposive sampling, whereas the use of multiple regression analysis techniques.The results obtained are the first: Inflation has positive and  significant  impact  on  the  Systematic  Risk,  but  negative  and  significant  impact  on  company performance  and  company  value.  Second:  Systematic  Risk  has  negative  and  significant  effect  on company performance and company value. Third: The performance of the Company has positive and significant impact on company value. Fourth: Systematic Risk and Performance Company is a variable that mediates the effect of inflation on company value.
Keywords: Inflation, Systematic Risk, Corporate Performance, and Corporate Value.

## Pendahuluan
Tujuan  yang  sangat  mendasar  dari  perusahaan  adalah  meningkatkan  kemakmuran  para pemiliknya,  yang  tercermin  dari  adanya  peningkatan  harga  saham.  Peningkatan  harga  saham  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  harga  saham  merupakan  representasi  dari  nilai
perusahaan. Harga saham, sebagai representasi dari nilai perusahaan, tidak hanya ditentukan oleh faktor internal perusahaan, tetapi juga oleh faktor eksternal perusahaan. Faktor internal perusahaan dan faktor eksternal  perusahaan  merupakan  faktor  fundamental  yang  sering  dipakai  sebagai  dasar  oleh  para investor di pasar modal untuk mengambil keputusan investasi.
Faktor fundamental sangat luas cakupannya, meliputi faktor fundamental makro, yang berada diluar  kendali  perusahaan,  dan  faktor  fundamental  mikro,  yang  berada  dalam  kendali  perusahaan (Bambang,  2010).  Penelitian  ini  hanya  membatasi  pada  faktor  fundamental  makroekonomi  dengan indikator  inflasi.  Inflasi  memiliki  kecenderungan  untuk  mempengaruhi  pasar  modal  baik  secara langsung maupun tidak langsung. Di mana perubahan inflasi akan direspon langsung oleh pasar modal, sehingga faktor tersebut sangat berpotensi untuk meningkatkan atau menurunkan risiko sistematis.
Faktor  fundamental  mikro  sering  disebut  sebagai  faktor  fundamental  perusahaan.  Faktor fundamental mikro ini juga sangat luas cakupannya, yang secara umum dapat dikelompokkan ke dalam dua  faktor,  yaitu  faktor  kebijakan  perusahaan  dan  faktor  kinerja  perusahaan.  Penelitian  ini  hanya membatasi  pada  faktor  kinerja  perusahaan  yang  ditekankan  pada  aspek financial  performance yang diproksi  dengan  ROA,  karena  variabel  ini  dalam  beberapa  penelitian  sebelumnya  menunjukkan pengukuran  kinerja  yang  lebih  baik  (Dodd  and  Chen,  1996),  dan  ROA  lebih  merepresentasikan kepentingan stakeholders.
Investasi  saham  di  pasar  modal  tergolong  investasi  yang  berisiko  tinggi,  karena  sifat komoditasnya  sangat  peka  terhadap  perubahan-perubahan  yang  terjadi  pada  faktor  fundamental makroekonomi, baik perubahan-perubahan yang terjadi di luar negeri maupun perubahan-perubahan yang  terjadi  di  dalam  industri  dan  perusahaan  itu  sendiri.  Perubahan-perubahan  tersebut  berpotensi untuk  meningkatkan  atau  menurunkan  harga  saham  perusahaan-perusahaan  yang  sahamnya  aktif diperdagangkan di bursa. Tingginya volatilitas harga saham di bursa ini mencerminkan tingginya risiko sistematis  saham,  yang  pada  giliranya  tingginya  risiko  sistematis  saham  akan  menentukan  nilai perusahaan. Mengingat risiko sistematis dipengaruhi oleh kondisi makroekonomi dan sebaliknya risiko sistematis menentukan nilai perusahaan, maka risiko sistematis dapat berfungsi sebagai mediasi dari kondisi makroekonomi dalam mempengaruhi nilai perusahaan.
Tinggi  rendahnya  risiko  sistematis  bagi  masing-masing  perusahaan,  sebagai  dampak  dari perubahan kondisi ekonomi makro, sangat bergantung pada kondisi internal masing-masing perusahaan. Perusahaan yang sehat secara finansial akan memiliki risiko sistematis rendah, tetapi perusahaan yang kurang sehat kondisi finansialnya akan memiliki risiko sistematis yang tinggi. Jika perusahaan memiliki risiko  sistematis  yang  tinggi,  maka  perusahaan  menjadi  sulit  bergerak  mengembangkan  usahanya, sehingga kinerjanya akan menurun. Jika sudah demikian, maka sulit bagi manajer untuk meningkatkan nilai perusahaan. Oleh karena itu, risiko sistematis dapat merupakan variabel intervening yang dapat memediasi variabel makroekonomi dalam mempengaruhi kinerja perusahaan.
Peningkatan nilai perusahaan merupakan cermin dari peningkatan kesejahteraan para pemegang saham melalui dividen yang dibagikan dan peningkatan harga saham. Kemampuan membagi dividen sangat  tergantung  pada  kinerja  perusahaan  selama  periode  berjalan.  Manajemen  akan  membagikan dividen  yang  tinggi  jika  kinerja  perusahaan  baik,  yang  ditunjukkan  dengan  besarnya  ROA  yang dihasilkan  pada  periode  tersebut.  Mengingat  kinerja  perusahaan  (ROA)  dipengaruhi  oleh  kondisi makroekonomi,  dan  sebaliknya  kinerja  perusahaan  menentukan  nilai  perusahaan,  maka  kinerja perusahaan dapat berfungsi sebagai mediasi dari makroekonomi dalam mempengaruhi nilai perusahaan.
Penelitian ini dimaksudkan untuk menguji peran risiko sistematis, yang diproksi dengan beta saham,  dan  kinerja  perusahaan,  yang  diproksi  dengan  ROA,  dalam  memediasi  faktor  fundamental
makroekonomi,  yang  diproksi  dengan  inflasi  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  yang  diproksi dengan Tobins'Q.  Konsep  pengaruh  antar  variabel  dalam  penelitian  ini  adalah  pengaruh  berjenjang, dengan  menempatkan  risiko  sistematis  dan  kinerja  perusahaan  sebagai  variabel  mediasi  atau intervening.
Penelitian ini mencoba untuk menjembatani penelitian-penelitian sebelumnya dalam mencari kejelasan  pengaruh  faktor  fundamental  makroekonomi,  risiko  sistematis  dan  kinerja  perusahaan terhadap  nilai  perusahaan.  Untuk  menjawab  permasalahan  penelitian  ini,  dikembangkan  beberapa pertanyaan penelitian sebagai berikut:
1. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap risiko sistematis perusahaan ?
2. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap kinerja perusahaan ?
3. Bagaimana pengaruh inflasi terhadap nilai perusahaan?
4. Bagaimana pengaruh risiko sistematis perusahaan terhadap kinerja perusahaan?
5. Bagaimana pengaruh risiko sistematis perusahaan terhadap nilai perusahaan?
6. Bagaimana pengaruh kinerja perusahaan terhadap nilai perusahaan?
7. Apakah risiko sistematis merupakan variabel intervening yang memediasi pengaruh inflasi terhadap nilai perusahaan?
8. Apakah risiko sistematis merupakan variabel intervening yang memediasi pengaruh inflasi terhadap kinerja perusahaan ?
9. Apakah  kinerja  perusahaan  merupakan  variabel  intervening  yang  memediasi  pengaruh  inflasi terhadap nilai perusahaan?

## Kerangka Pemikiran Teoritis dan Pengembangan Hipotesis Inflasi dan Risiko Sistematis
Investasi di pasar modal tergolong investasi yang berisiko tinggi, karena sifat komoditasnya sangat peka terhadap perubahan-perubahan yang terjadi pada sektor makroekonomi. Oleh karena itu, kenaikan inflasi sebagai salah satu faktor makroekonomi,  akan berpotensi untuk menurunkan kegiatan investasi, dan dampak ini akan dialami oleh seluruh perusahaan dalam industri dengan demikian para investor  tidak  bisa  menghindarinya,  sekalipun  melakukan  diversifikasi  portofolio  karena  setiap perusahaan akan terpengaruh dengan perubahan ini. Risiko ini seperti dijelaskan sebelumnya disebut sebagai  risiko  sistematis,  dan  menurut  teori  portofolio  (Markowitz,  1952),  risiko  ini  tidak  dapat dieliminasi dengan melakukan portofolio.

## Hipotesis 1:
Inflasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap risiko sistematis perusahaan, semakin tinggi tingkat inflasi maka semakin tinggi tingkat risiko sistematis perusahaan.

## Inflasi dan Kinerja Perusahaan
Kenaikan  inflasi  ditandai  dengan  kenaikan  harga-harga  barang  secara  umum,  sehingga mengakibatkan daya beli masyarakat menurun, yang pada akhirnya membuat permintaan akan barang- barang kebutuhan konsumen juga menurun. Akibat dari inflasi, perusahaan harus beroperasi dengan biaya yang lebih tinggi akibat dari kenaikan harga bahan baku untuk produksi. Kenaikan biaya produksi ini  mendorong  perusahaan  untuk  menaikan  harga  jualnya  supaya  dapat  menutup  biaya  produksi, sementara daya beli masyarakat menurun, akibatnya penjualan perusahaan juga menurun. Menurunnya penjualan  perusahaan  mengakibatkan  perusahaan  harus  mengurangi  kegiatan  operasinya,  akibatnya kinerja perusahaan menurun. Dari penjelasan tersebut, maka dapat diajukan hipotesis sebagai berikut.

## Hipotesis 2:
Inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan, semakin tinggi tingkat inflasi maka semakin rendah kinerja  perusahaan.

## Inflasi dan Nilai Perusahaan
Naiknya inflasi akan mengakibatkan turunnya daya beli masyarakat sehingga berdampak pada turunnya kegiatan perusahaan. Kegiatan perusahaan menjadi menurun, karena perusahaan tidak mampu menjual  produk  yang  telah  dihasilkan,  akibatnya  laba  perusahaan  juga  menurun.  Menurunnya  laba perusahaan akan ditangkap oleh investor sebagai penurunan kinerja perusahaan, dan ini menjadi signal bagi investor mengenai peluang investasi di pasar modal yang tidak menarik. Tidak menariknya peluang investasi di pasar modal akan memicu investor untuk mengalihkan investasinya pada investasi lain yang lebih  menguntungkan,  khususnya  pada  investasi  jangka  pendek  untuk  mengejar  return.  Kondisi  ini menyebabkan  kebiatan  perdagangan  saham  menurun,  akibatnya  harga  saham  juga  menurun. Menurunnya harga saham sama halnya dengan menurunnya nilai perusahaan.

## Hipotesis 3:
Inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, semakin tinggi tingkat inflasi maka semakin rendah nilai perusahaan.

## Risiko Sistematis dan Kinerja Perusahaan
Harry Markowitz (1952) membedakan risiko menjadi dua, yaitu risiko sistematis ( systematic risk ) dan risiko tidak sistematis ( unsystematic risk ). Risiko sistematis disebut juga risiko pasar. Risiko ini tidak  dapat  dihindari  oleh  perusahaan,  oleh  karena  itu  investor  juga  tidak  dapat  menghindari  atau mengurangi dengan melakukan diversifikasi portofolio investasi.
Perusahaan akan menghadapi persoalan yang serius jika harus beroperasi pada tingkat risiko pasar yang tinggi, karena risiko pasar yang tinggi dapat membuat kondisi bisnis menjadi tidak menentu. Penjualan  perusahaan  sulit  diprediksikan  secara  tepat,  akibatnya  perusahaan  juga  tidak  dapat memprediksikan berapa laba yang akan diperolehnya. Kondisi ini tentunya akan berpengaruh terhadap kinerja  perusahaan,  karena  kinerja  perusahaan  sangat  ditentukan  oleh  hasil  penjualan  pada  setiap periodenya. Sebaik apapun perusahaan dapat menghasilkan produk namun jika tidak mampu menjual produk  yang  telah  dihasilkannya,  maka  tidak  akan  ada  artinya.  Perusahaan  akan  banyak  kehilangan kesempatan  atau  peluang  untuk  mendapatkan  laba,  akibatnya  malah  terjadi  sebaliknya  karena perusahaan  harus  menanggung  beban  tetap  yang  tinggi,  dan  hal  ini  dapat  menurunkan  kinerja perusahaan.

## Hipotesis 4:
Risiko  sistematis  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan,  semakin  tinggi tingkat risiko sistematisperusahaan maka semakin rendah kinerja perusahaan.

## Risiko Sistematis dan Nilai Perusahaan
Risiko sistematis menggambarkan perubahan yang lebih tinggi atau lebih rendah dari return saham individu terhadap return pasar, dan diukur menggunakan indikator beta saham. Jadi, besarnya beta saham menggambarkan risiko yang akan ditanggung oleh pemegang saham individu jika terjadi perubahan return pasar. Menurut teori CAPM (Sharpe, et al , 1960), beta saham sebagai indikator dari.
risiko sistematis adalah satu-satunya yang mempengaruhi return saham. Beta saham mempunyai fungsi hubungan  yang  positif  dengan return saham,  jika beta saham  naik,  maka return saham  juga  naik Namun  di  dalam  konsep  penilaian  saham,  harga  saham  mempunyai  fungsi  hubungan  yang negatif dengan return saham. Artinya jika harga saham naik, maka return saham akan turun. Oleh karena itu, beta saham mempunyai fungsi hubungan yang negatif dengan harga saham. Jadi, jika beta saham naik, maka harga saham akan turun, dan naiknya beta saham berarti naiknya risiko sistematis, sedangkan turunnya harga saham berarti turunnya nilai perusahaan.
Hipotesis 5:
Risiko sistematis berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, semakin tinggi tingkat risiko sistemati perusahaan maka semakin rendah nila perusahaan.

## Kinerja Perusahaan dan Nilai Perusahaan
Kinerja  perusahaan  bagi  investor  adalah signal untuk  memutuskan  apakah  investasi  akan dilakukan atau tidak. Kinerja perusahaan yang baik akan menarik minat investor untuk investasi dengan cara  membeli  saham  perusahaan  melalui  pasar  modal.  Semakin  tinggi  kinerja  perusahaan,  semakin menarik  minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan,  akibatnya  harga  saham  naik.  Mengingat bahwa harga saham adalah representasi dari nilai perusahaan, maka naiknya harga saham berarti pula naiknya nilai perusahaan.

## Hipotesis 6:
Kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  semakin  tinggi tingkat kinerja perusahaan maka semakin tinggi nila perusahaan.

## Gambar 1

## Keterkaitan Inflasi, Risiko Sistematis, Kinerja Perusahaan, dan Nilai Perusahaan

## Sumber: Dikembangkan untuk penelitian ini (2012)

## Metode Penelitian
Populasi dan Sampel.
Populasi dan sample penelitian ini adalah perusahaan sektor industri manufaktur yang listed di Bursa Efek Indonesia selama tiga tahun terakhir, yaitu tahun 2009 sampai dengan 2011 yang berjumlah 115 perusahaan. Teknik pengambilan sample dalam penelitian ini adalah purposive sampling, dengan kriteria sebagai berikut: (1) perusahaan yang selalu listed di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2009 sampai 2011, (2) perusahaan yang secara rutin menyajikan dan mempublikasikan laporan keuangan
H1 ( + )
H2 ( - )
H3 ( - ) Inflasi ( X1 ) Risiko Sistematis ( X2 ) Kinerja Perusahaan ( X3 ) Nilai Perusahaan ( Y ) H4 ( - ) H5 ( - )
H6 ( + )
secara  berturut-turut  selama  tahun  2009  sampai  dengan  2011,  (3)  perusahaan  yang  sahamnya  aktif diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian. Penelitian ini menggunakan data time series dan cross section ( pooling data ), dan berdasarkan kriteria teknik sampling tersebut di atas, maka ukuran sampel yang memenuhi kriteria sebanyak 100 perusahaan. Data diperoleh dari publikasi laporan keuangan yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI) melalui Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2009 sampai 2011., dan Statistik Bank Indonesia serta Biro Pusat Statistik.

## Pengukuran Variabel Penelitian

## Inflasi (X1)
David (2003), menyatakan bahwa faktor fundamental makro merupakan faktor lingkungan yang berasal dari lingkungan eksternal perusahaan. Lebih lanjut David (2003) membagi lingkungan eksternal menjadi  lima,  yatu  faktor  ekonomi;  sosial,  budaya,  demografi,  dan  lingkungan;  faktor  politik, pemerintahan dan hukum; faktor teknologi; dan faktor persaingan. Seperti telah dijelaskan sebelumnya bahwa  faktor  fundamental  makro  dalam  penelitian  ini  adalah  faktor  fundamental  makroekonomi, dengan indikator inflasi.
Inflasi adalah proses kenaikan harga-harga barang secara umum dan terus menerus (Nopirin, 1992). Jadi inflasi akan terjadi jika ada kenaikan harga-harga barang secara umum dan terus menerus selama suatu periode, meskipun mungkin kenaikan harga-harga tersebut tidak secara bersamaan. Pada penelitian  ini  inflasi  diukur  dari  tingkat  inflasi  riil  selama  periode  penelitian.  Mengingat  bahwa penelitian menggunakan panel data yang merupakan penggabungan crossection data dan time series data, maka untuk menentukan nilai inflasi masing-masing perusahaan digunakan pendekatan sensitivitas (Imam,  2002),  yang  dihitung  dengan  meregres  tingkat  inflasi  dengan  return  saham  selama  periode penelitian untuk mendapatkan nilai Beta (b)nya, dengan fungsi: Inflasi (X1) = ?  + ? R  + e. Inflasi i i i berfungsi sebagai variabel independen yang mempengaruhi risiko sistematis, kinerja perusahaan dan nilai perusahaan.

## Risiko Sistematis (X2)
Risiko sistematis merupakan risiko yang diakibatkan oleh interaksi pasar. Pada penelitian ini risiko sistematis diukur dengan Beta (β). Konsep yang digunakan adalah model indeks tunggal ( single- index model ), besarnya Beta (β) masing-masing perusahaan dihitung dengan meregres return saham masing-masing perusahaan dengan return pasar selama periode penelitian, dengan fungsi:     R = ?  + i ? i(R )+ e. Risiko sistematis berfungsi sebagai variabel intervening yang memediasi hubungan antara m faktor fundamental makroekonomi (inflasi) dengan kinerja perusahaan dan nilai perusahaan.

## Kinerja Perusahaan (X3)
Kinerja  perusahaan  adalah  merupakan  suatu  tampilan  perusahaan  dalam  periode  tertentu. Penilaian kinerja perusahaan adalah merupakan penentuan secara periodik efektivitas operasional suatu organisasi berdasarkan sasaran, standar dan kriteria yang telah ditetapkan sebelumnya (Mulyadi, 1977). Pada  penelitian  ini  kinerja  perusahaan  diukur  dengan  besarnya  nilai Return  on  Asset (ROA)  yang dihasilkan  perusahaan  di  mana  ROA  =  EAT/TA.  Kinerja  perusahaan  berfungsi  sebagai  variabel intervening  yang  memediasi  hubungan  antara  faktor  fundamental  makro  (inflasi),  risiko  sistematis dengan nilai perusahaan.

## Nilai Perusahaan (Y)
Nilai perusahaan merupakan keseluruhan nilai pasar utang ( Debt = D) ditambah dengan nilai pasar modal sendiri ( Market Value Equity = MVE). Pada penelitian ini nilai perusahaan diukur dengan Tobin's Q yang dihitung dengan menjumlahkan nilai pasar utang ( Debt = D) dengan nilai pasar modal
sendiri ( Market Value Equity = MVE) dibagi dengan total aktiva ( Total Assets = TA) (Shin dan Stulz, 2000), dengan fungsi: Tobin's Q = (MVE+D)/TA . Nilai perusahaan berfungsi sebagai variabel dependen yang dipengaruhi oleh variabel independen, yaitu: inflasi, risiko sistematis, dan kinerja perusahaan.
Metode Analisis Data
Model 1: X2 =? ? 2 + ? 4X1 + e Model 2: X3 = ? 3 + ? 5X1 + ? 6X2 + e Model 3:
Y = ? 1 + ? 1X1 + ? 2X2 + ? 3X3 + e Teknik analisis:
1. Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  satu,  yaitu  bagaimana  pengaruh  inflasi  terhadap risiko sistematis perusahaan, digunakan Model 1 dengan melihat signifikansi ? 4.
2. Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  dua,  yaitu  bagaimana  pengaruh  inflasi  terhadap kinerja perusahaan, digunakan Model 2 dengan melihat signifikansi ? 5.
3. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor tiga, yaitu bagaimana pengaruh inflasi terhadap nilai perusahaan, digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi ? 1.
4. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor empat, yaitu bagaimana pengaruh risiko sistematis perusahaan terhadap kinerja perusahaan, digunakan Model 2 dengan melihat signifikansi ? 6.
5. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor lima, yaitu bagaimana pengaruh risiko sistematis perusahaan terhadap nilai perusahaan, digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi ? 2.
6. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor enam, yaitu bagaimana pengaruh kinerja perusahaan terhadap nilai perusahaan, digunakan Model 3 dengan melihat signifikansi ? 3.
7. Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor tujuh, yaitu apakah risiko sistematis (X2) merupakan variabel  intervening  yang  memediasi  pengaruh  inflasi  (X1)  terhadap  nilai  perusahaan  (Y), digunakan Model 1 dan Model 3 sebagai berikut.
a. Jika  Standardized  Coefficients? ? 1,  Standardized  Coefficients? ? 2  dan  Standardized Coefficients? ? 4  semua  signifikan,  maka  X2  merupakan  variabel  semi  intervening  dari pengaruh X1 terhadap Y.
b. Jika Standardized Coefficients? ? 2 dan Standardized Coefficients? ? 4 signifikan, sedangkan
Gambar 2
Metode Analisis Data
β 4 β 5 β 1 Inflasi ( X1 ) Risiko Sistematis
( X2 ) Kinerja Perusahaan
( X3 )
Nilai Perusahaan ( Y ) β 6 β 2 β 3
Standardized  Coefficients? ? 1  tidak  signifikan,  maka  X2  merupakan  variabel  intervening murni dari pengaruh X1 terhadap Y.
c. Jika Standardized Coefficients? ? 2 signifikan, sedangkan Standardized Coefficients? ? 4 tidak signifikan, maka X2 merupakan variabel independen bagi Y.
8.    Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  delapan,  yaitu  apakah  risiko  sistematis  (X2) merupakan variabel intervening yang memediasi pengaruh inflasi (X1) terhadap kinerja perusahaan (X3), digunakan Model 1 dan Model 2 sebagai berikut.
a. Jika  Standardized  Coefficients? ? 4,  Standardized  Coefficients? ? 5  dan  Standardized Coefficients? ? 6  semua  signifikan,  maka  X2  merupakan  variabel  semi  intervening  dari pengaruh X1 terhadap X3.
b. Jika Standardized Coefficients? ? 4 dan Standardized Coefficients? ? 6 signifikan, sedangkan Standardized  Coefficients? ? 5  tidak  signifikan,  maka  X2  merupakan  variabel  intervening murni dari pengaruh X1 terhadap X3.

## Uji Normalitas
Model 1
Tabel 1a One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 300 Normal Parameters Mean ,0000000 Std. Deviation ,17196730 Most Extreme Differences Absolute ,057 Positive ,025 Negative -,057 Kolmogorov-Smirnov Z ,994 Asymp. Sig. (2-tailed) ,277 Model 2 Tabel 1b One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 300 Normal Parameters Mean ,0000000 Std. Deviation ,01348260 Most Extreme Differences Absolute ,040 Positive ,023 Negative -,040 Kolmogorov-Smirnov Z ,692 Asymp. Sig. (2-tailed) ,725
Model 3
Tabel 1c One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 300 Normal Parameters Mean ,0000000 Std. Deviation ,65030150 Most Extreme Differences Absolute ,064 Positive ,064 Negative -,052 Kolmogorov-Smirnov Z 1,110 Asymp. Sig. (2-tailed) ,170
Dari Tabel  1a, Tabel  1b,  dan Tabel  1c  tampak  bahwa  signifikansi  test  Kolmogorov-Smirniv semua di atas 0,05, jadi Model 1, Model 2 dan Model 3 semua memenuhi asumsi normalitas.

## Uji Multikolinearitas
Dari Tabel 2a dan Tabel 2b tampak bahwa nilai Tolerance Model 2 dan Model 3 semua diatas 0,1 dan nilai VIF Model 2 dan Model 3 semua dibawah 10, jadi Model 1 dan Model 3 memenuhi asumsi multokolinearitas.

## Uji Autokorelasi

## Model 2
Tabel 2a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) INFLASI ,554 1,806 BETA ,554 1,806 Model 3 Tabel 2b Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) INFLASI ,489 2,046 BETA ,467 2,140 ROA ,512 1,953

## Model 1
Tabel 3a Runs Test Unstandardized Residual Test Value a ,01962 Cases < Test Value 149 Cases >= Test Value 151 Total Cases 300 Number of Runs 136 Z -1,734 Asymp. Sig. (2-tailed) ,083 a. Median Model 2 Tabel 3b Runs Test Unstandardized Residual Test Value a ,00030 Cases < Test Value 150 Cases >= Test Value 150 Total Cases 300 Number of Runs 138 Z -1,504 Asymp. Sig. (2-tailed) ,133 a. Median
Dari  Tabel  3a,  Tabel  3b,  dan  Tabel  3c  tampak  bahwa  nilai  Signifikansi  Run  Test  dari Unstandardize Residual semua menunjukkan di atas 0,05, jadi Model 1, Model 2 dan Model 3 semua memenuhi asumsi autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas

## Model 3
Tabel 3c Runs Test Unstandardized Residual Test Value a -,06184 Cases < Test Value 150 Cases >= Test Value 150 Total Cases 300 Number of Runs 151 Z ,000 Asymp. Sig. (2-tailed) 1,000 a. Median Model 1
Tabel 4a
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,154 ,023 6,783 ,000 INFLASI -,019 ,025 -,043 -,741 ,459
a. Dependent Variable: AbsResModel_1
Model 2 Tabel 4a Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,010 ,002 5,050 ,000 INFLASI ,004 ,003 ,114 1,465 ,144 BETA -,003 ,003 -,083 -1,074 ,284
a. Dependent Variable: AbsResModel_2
Model 3 Tabel 4a Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,238 ,225 1,059 ,291 INFLASI ,040 ,122 ,027 ,329 ,742 BETA ,103 ,128 ,068 ,804 ,422 ROA 2,174 1,497 ,118 1,452 ,147
a. Dependent Variable: AbsResModel_3
Dari  Tabel  4a,  Tabel  4b,  dan  Tabel  4c  tampak  bahwa  tidak  ada  variabel  independen  yang signifikan mempengaruhi variabel dependen AbsResModel_1, AbsResModel_2 dan AbsResModel_3, jadi Model 1, Model 2, dan Model 3 semua memenuhi asumsi heteroskedastisitas.

## Uji Model
Dari Tabel 5a dan Tabel 5b tampak bahwa Model 1 mampu menjelaskan 44,4 persen variasi variabel dependen dari rata-ratanya dan signifikan pada ?  = 0,005. Jadi Model 1 adalah fit sehingga dapat digunakan sebagai alat analisis.
Dari Tabel 6a dan Tabel 6b tampak bahwa Model 2 mampu menjelaskan 48,4 persen variasi variabel dependen dari rata-ratanya dan signifikan pada ?  = 0,005. Jadi Model 2 adalah fit sehingga dapat digunakan sebagai alat analisis.

## Model 1
Tabel 5a Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,668 a ,446 ,444 ,17225559 a. Predictors: (Constant), INFLASI Tabel 5b ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 7,125 1 7,125 240,116 ,000 a Residual 8,842 298 ,030 Total 15,967 299 a. Predictors: (Constant), INFLASI b. Dependent Variable: BETA

## Model 2
Tabel 6a Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,698 a ,488 ,484 ,01352792 a. Predictors: (Constant), BETA, INFLASI Tabel 6b ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression ,052 2 ,026 141,482 ,000 a Residual ,054 297 ,000 Total ,106 299 a. Predictors: (Constant), BETA, INFLASI
b. Dependent Variable: ROA
Dari Tabel 7a dan Tabel 7b tampak bahwa Model 3 mampu menjelaskan 20,6 persen variasi variabel dependen dari rata-ratanya dan signifikan pada ?  = 0,005. Jadi Model 3 adalah fit sehingga dapat digunakan sebagai alat analisis.

## Pengujian Hipotesis dan Pembahasan Pengujian Hipotesis Satu
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor satu, yaitu bagaimana pengaruh Inflasi terhadap Risiko Sistematis perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis satu dengan menggunakan mode satu yang output nya tampak pada Tabe 8 sebagai berikut.
Dari Tabel 8 tampak bahwa koefisien Inflasi sebesar 0,652 (bernilai positif) dengan signifikansi 0,000  sehingga  hipotesis  satu  yang  menyatakan  bahwa  Inflasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap Risiko Sistematis perusahaan, dapat diterima. Artinya semakin tinggi Inflasi maka semakin tinggi tingkat Risiko Sistematis perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan  mendukung  teori  ekonomi,  yaitu  bahwa  Inflasi  berpengaruh  positif  terhadap  Risko  Sistematis perusahaan.  Mengingat  bahwa  return  saham  merupakan  imbalan  kepada  investor  karena  bersedia menanggung risiko yang lebih tinggi, maka sesuai dengan teori Capital Asset Pricing Model (CAPM) hal ini menunjukkan bahwa ketika Inflasi naik, maka ekspektasi investor terhadap return saham juga naik, karena  perubahan  return  ekspektasi  searah  dengan  perubahan  Risiko  Sistematis.  Fenomena  ini memberikan pemahaman kepada manajemen bahwa, jika Inflasi naik, maka para pelaku pasar modal menuntut imbalan yang lebih tinggi karena menanggung risiko yang lebih tinggi.

## Model 3
Tabel 7a Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,463 a ,214 ,206 ,65358864 a. Predictors: (Constant), ROA, INFLASI, BETA Tabel 7b ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 34,443 3 11,481 26,877 ,000 a Residual 126,445 296 ,427 Total 160,888 299
a. Predictors: (Constant), ROA, INFLASI, BETA
b. Dependent Variable: TOBINQ
Tabel 8 Pengaruh Inflasi Terhadap Beta Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,418 ,038 11,033 ,000 INFLASI ,652 ,042 ,668 15,496 ,000
a. Dependent Variable: BETA

## Pengujian Hipotesis Dua
Untuk menjawab pertanyaan penelitian dua, yaitu bagaimana pengaruh Inflasi terhadap Kinerja Perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis dua dengan menggunakan model dua yang output nya tampak pada Tabel 9 sebagai berikut.
Dari  Tabel  9  tampak  bahwa  koefisien  Inflasi  sebesar  ? 0,028  (bernilai  negatif)  dengan signifikansi  0,000  sehingga  hipotesis  dua  yang  menyatakan  bahwa  Inflasi  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Kinerja Perusahaan, dapat diterima. Artinya semakin tinggi Inflasi maka semakin rendah Kinerja   Perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi bahwa Inflasi berpengaruh negatif terhadap Kinerja Perusahaan. Fenomena empiris ini memberikan pemahaman kepada manajemen bahwa kenaikan Inflasi, di satu sisi akan menyebabkan turunnya daya beli masyarakan. Turunnya daya beli masyarakan mengakibatkan turunnya penjualan perusahaan, dan turunnya penjualan mengakibatkan turunnya Kinerja Perusahaan. Di sisi lain, kenaikan Inflasi akan mengakibatkan harga-harga bahan baku perusahaan naik. Naiknya harga-harga bahan baku mengakibatkan  naiknya  biaya  produksi  sehingga  berdampak  pada  naiknya  harga  pokok  produksi. Naiknya harga pokok produksi akan mendorong perusahaan menaikkan harga jualnya untuk menutup kenaikan biaya produksi. Kenaikan harga jual akan berakibat pada turunnya penjualan, sehingga Kinerja Perusahaan menjadi turun.

## Pengujian Hipotesis Tiga
Untuk menjawab pertanyaan penelitian tiga, yaitu bagaimana pengaruh Inflasi terhadap Nilai Perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis tiga dengan menggunakan model tiga yang output nya tampak pada Tabel 10 sebagai berikut.

## Tabel 9
Pengaruh Inflasi dan Risiko Sistematis Terhadap Kinerja Perusahaan
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,137 ,004 38,877 ,000 INFLASI -,028 ,004 -,351 -6,286 ,000 BETA -,034 ,005 -,414 -7,412 ,000 a. Dependent Variable: ROA
Tabel 10
Pengaruh Inflasi, Risiko Sistematis dan Kinerja Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 2,186 ,421 5,186 ,000 INFLASI -,454 ,228 -,147 -1,991 ,047 BETA -,585 ,239 -,184 -2,444 ,015 ROA 7,689 2,803 ,197 2,743 ,006
a. Dependent Variable: TOBINQ
Dari  Tabel  10  tampak  bahwa  koefisien  Inflasi  sebesar  ? 0,454  (bernilai  negatif)  dengan signifikansi  0,047,  sehingga  hipotesis  tiga  yang  menyatakan  bahwa  Inflasi  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan,  dapat  diterima. Artinya  semakin  tinggi  Inflasi  maka  semakin rendah Nilai Perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori investasi  bahwa  Inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Fenomena  empiris  ini memberikan pemahaman kepada manajemen bahwa kenaikan Inflasi menyebabkan Kinerja Perusahaan turun, sehingga laba perusahaan juga turun. Turunnya laba perusahaan merupakan sinyal negatif bagi investor, sehingga harga saham perusahaan akan turun. Turunnya harga saham perusahan berakibat pada turunnya Nilai Perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Empat
Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  empat,  yaitu  bagaimana  pengaruh  Risiko  Sistematis terhadap Kinerja Perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis empat dengan menggunakan model dua yang output nya tampak pada Tabel 9. Dari Tabel 9 tampak bahwa koefisien beta (Risiko Sistematis) sebesar ? 0,034 (bernilai negatif) dengan signifikansi 0,000 sehingga hipotesis empat yang menyatakan bahwa  Risiko  Sistematis  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Kinerja  Perusahaan,  dapat diterima.  Artinya  semakin  tinggi  Risiko  Sistematis  perusahaan  maka  semakin  rendah  Kinerja Perusahaan. Hasil penelitian ini sesuai dengan perkiraan sebelumnya dan mendukung teori ekonomi bahwa  Risiko  Sistematis  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  Kinerja  Perusahaan.  Fenomena empiris  ini  memberikan  pemahaman  kepada  manajemen  bahwa  jika  Risko  Sistematis  naik,  maka Kinerja  Perusahaan  menurun.  Kondisi  ini  menjelaskan  bahwa  Kinerja  Perusahaan  (ROA)  tinggi rendahnya  dipengaruhi  oleh  kondisi  pasar.  Kondisi  pasar  yang  relatif  stabil  akan  membuat  Kinerja Perusahaan meningkat, karena manajemen dapat membuat dan menjalankan rencana dengan lebih baik. Namun jika kondisi pasar tidak stabil, maka dapat menurunkan Kinerja Perusahaan, sebab manajemen tidak dapat membuat dan menjalankan rencana dengan lebih baik.
Kondisi pasar yang tidak stabil akan mengakibatkan Risiko Sistematis meningkat, akibatnya kegiatan  perusahaan  menurun.  Turunnya  kegiatan  perusahaan  menyebabkan  turunnya  pendapatan perusahaan  sehingga  laba  perusahaan  juga  turun,  padahal  indikator  dari  Kinerja  Perusahaan  adalah besarnya  laba  yang  dihasilkan.  Oleh  karena  itu,  meningkatnya  Risiko  Sistematis  akan  menurunkan Kinerja Perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Lima
Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  lima,  yaitu  bagaimana  pengaruh  Risiko  Sistematis terhadap Nilai Perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis lima dengan menggunakan model tiga yang output nya tampak pada Tabel 10. Dari Tabel 10 tampak bahwa koefisien beta (Risiko Sistematis) sebesar ? 0,585 (bernilai negatif) dengan signifikansi 0,015 sehingga hipotesis lima yang menyatakan bahwa Risiko Sistematis berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan, dapat diterima. Artinya semakin tinggi Risiko Sistematis perusahaan maka semakin rendah Nilai Perusahaan. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  perkiraan  sebelumnya  dan  mendukung  teori  ekonomi  bahwa  Risiko Sistematis  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Fenomena  empiris  ini memberikan  pemahaman  kepada  manajemen  bahwa  jika  Risko  Sistematis  naik,  maka  Kinerja Perusahaan  menurun,  sebab  Kinerja  Perusahaan  (ROA)  tinggi  rendahnya  dipengaruhi  oleh  kondisi pasar. Kondisi pasar yang relatif stabil akan membuat Kinerja Perusahaan meningkat, karena manajemen dapat membuat dan menjalankan rencana dengan lebih baik. Namun jika kondisi pasar tidak stabil, maka
dapat  menurunkan  Kinerja  Perusahaan,  sebab  manajemen  tidak  dapat  membuat  dan  menjalankan rencana  dengan  baik.  Turunnya  Kinerja  Perusahaan  menyebabkan  turunnya  pendapatan  perusahaan sehingga laba perusahaan juga turun. Turunnya laba perusahaan merupakan sinyal negatif bagi investor, sehingga harga saham perusahaan akan turun. Turunnya harga saham perusahan berakibat pada turunnya Nilai Perusahaan.

## Pengujian Hipotesis Enam
Untuk menjawab pertanyaan penelitian enam, yaitu bagaimana pengaruh Kinerja Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan, maka dilakukan pengujian hipotesis enam dengan menggunakan model tiga yang output nya tampak pada Tabel 10. Dari Tabel 10 tampak bahwa koefisien ROA (Kinerja Perusahaan) sebesar 7,689 (bernilai positif) dengan signifikansi 0,006 sehingga hipotesis enam yang menyatakan bahwa  Kinerja  Perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan,  dapat diterima. Artinya semakin tinggi Kinerja Perusahaan maka semakin tinggi Nilai Perusahaan. Fenomena empiris  ini  memberikan  pemahaman  kepada  manajemen  bahwa  jika  Kinerja  Perusahaan  naik, menyebabkan  naiknya  pendapatan  perusahaan  sehingga  laba  perusahaan  juga  naik.  Naiknya  laba perusahaan  merupakan  sinyal  positif  bagi  investor,  sehingga  harga  saham  perusahaan  akan  naik. Naiknya harga saham perusahan berakibat pada naiknya Nilai Perusahaan.

## Pengujian Mediasi
Pengujian  Mediasi  Risiko  Sistematis  (X2)  Dalam  Pengaruh  Inflasi  (X1)    Terhadap  Nilai Perusahaan (Y)
Untuk  menjawab  pertanyaan  penelitian  nomor  tujuh,  yaitu  apakah  Risiko  Sistematis  (X2) merupakan variabel mediasi (variabel intervening) yang memediasi pengaruh inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y),  digunakan Model 1 yang output nya tampak pada Tabel 8 dan Model 3 yang output nya tampak pada Tabel 10 serta Gambar 2.
Dari Model 3 diperoleh Standardized Coefficients? ? 1 sebesar ? ? ,147 dengan signifikansi 0,047 dan Standardized Coefficients? ? 2 sebesar ? ? ,184 dengan signifikansi 0,015 dan dari Model 1 diperolah  Standardized  Coefficients? ? 4  sebesar  0,668  dengan  signifikansi  0,000,  maka  dapat disimpulkan bahwa Risiko Sistematis (X2) merupakan variabel semi intervening dari pengaruh Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y).
Untuk mengetahui besarnya pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) dilakukan analisis jalur. Besarnya pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) melalui Risiko Sistematis (X2) adalah sebesar ? 4 X ? 2 = 0,668 X ? 0,184 = ? 0,123, sedangkan besarnya pengaruh langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) adalah sebesar ? 1 = ? ? ,147. Dari hasil perhitungan ini tampak bahwa pengaruh langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) lebih efisien daripada pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) melalui Risiko Sistematis (X2).

## Pengujian  Mediasi  Risiko  Sistematis  (X2)  Dalam  Pengaruh  Inflasi  (X1)  Terhadap  Kinerja Perusahaan (X3)
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor delapan, yaitu apakah Risiko Sistematis (X2) merupakan  variabel  mediasi  (variabel  intervening)  yang  memediasi  pengaruh  Inflasi  (X1)  terhadap Kinerja Perusahaan (X3), digunakan Model 1 yang output nya tampak pada Tabel 8 dan Model 2 yang output nya tampak pada Tabel 9 serta Gambar 2.
Dari  Model  2  diperoleh  Standardized  Coefficients? ? 5  sebesar  ? 0,351  dengan  signifikansi 0,000 dan Standardized Coefficients? ? 6 sebesar ? 0,414 dengan signifikansi 0,000 dan dari Model 1 diperolah  Standardized  Coefficients? ? 4  sebesar  0,668  dengan  signifikansi  0,000,  maka  dapat disimpulkan bahwa Risiko Sistematis (X2) merupakan variabel semi intervening dari pengaruh Inflasi (X1) terhadap Kinerja Perusahaan (X3).
Untuk mengetahui besarnya pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap  Kinerja  Perusahaan  (X3)  dilakukan  analisis  jalur.  Besarnya  pengaruh  tidak  langsung  dari Inflasi (X1) terhadap Kinerja Perusahaan (X3) melalui Risiko Sistematis (X2) adalah sebesar ? 4 X ? 6 = 0,668 X ? 0,414 = ? 0,276, sedangkan besarnya pengaruh langsung dari Inflasi (X1) terhadap Kinerja Perusahaan  (X3)  adalah  sebesar  ? 5  =  ? ? ,351.  Dari  hasil  perhitungan  ini  tampak  bahwa  pengaruh langsung  dari  Inflasi  (X1)  terhadap  Kinerja  Perusahaan  (X3)  lebih  efisien  daripada  pengaruh  tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Kinerja Perusahaan (X3) melalui Risiko Sistematis (X2).

## Pengujian  Mediasi  Risiko  Sistematis  (X2)  Dalam  Pengaruh  Inflasi  (X1)  Terhadap  Kinerja Perusahaan (X3)
Untuk menjawab pertanyaan penelitian nomor sembilan, yaitu apakah Kinerja Perusahaan (X3) merupakan variabel intervening yang memediasi pengaruh Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y), digunakan Model 2 yang output nya tampak pada Tabel 9 dan Model 3 yang output nya tampak pada Tabel 10 serta Gambar 2.
Dari Model 3 diperoleh Standardized Coefficients? ? 1 sebesar ? ? ,147 dengan signifikansi 0,047 dan Standardized Coefficients? ? 3 sebesar 0,197 dengan signifikansi 0,006 dan dari Model 2 diperolah  Standardized  Coefficients? ? 5  sebesar  ? ? ,351  dengan  signifikansi  0,000,  maka  dapat disimpulkan bahwa Kinerja Perusahaan (X3) merupakan variabel semi intervening dari pengaruh Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y).
Untuk mengetahui besarnya pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) dilakukan analisis jalur. Besarnya pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) melalui Kinerja Perusahaan (X3) adalah sebesar ? 5 X ? 3 = ? ? ,351 X 0,197 = ? 0,069, sedangkan besarnya pengaruh langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) adalah sebesar ? 1 = ? ? ,147. Dari hasil perhitungan ini tampak bahwa pengaruh langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) lebih efisien daripada pengaruh tidak langsung dari Inflasi (X1) terhadap Nilai Perusahaan (Y) melalui Kinerja Perusahaan (X3).

## Penutup
a. Simpulan
1. Inflasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap Risiko Sistematis, tetapi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Kinerja Perusahaan dan Nilai Perusahaan.
2. Risiko Sistematis berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Kinerja Perusahaan dan Nilai Perusahaan.
3. Kinerja Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
4. Risiko  Sistematis  merupakan  variabel  yang  memediasi  pengaruh  Inflasi  terhadap  Nilai Perusahaan,  namun  pengaruh  langsung  dari  Inflasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  lebih  efisien daripada  pengaruh  tidak  langsung  dari  Inflasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  Risiko Sistematis.
5. Kinerja  Perusahaan  merupakan  variabel  yang  memediasi  pengaruh  Inflasi  terhadap  Nilai Perusahaan,  namun  pengaruh  langsung  dari  Inflasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  lebih  efisien daripada  pengaruh  tidak  langsung  dari  Inflasi  terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  Kinerja Perusahaan.
b. Saran
Penelitian ini hanya menggunakan data untuk jangka waktu tiga tahun, yaitu tahun 2009 sampai dengan  tahun  2011  sehingga  mungkin  saja  hasilnya  kurang  representatif,  oleh  karena  itu  untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih baik, penelitian mendatang disarankan untuk menambah jangka waktu penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Bambang Sudiyatno, Peran Kinerja Perusahaan Dalam Menentukan Pengaruh Faktor Fundamental Makroekonomi,  Risiko  Sistematis,  Dan  Kebijakan  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi Empirik Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia), Disertasi, Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro Semarang,2010.
David De Meza And Ben Lockwood, 2003, Department Of Economics University Of 12 Priory Road Bristol Bs8 1tn, Cmpo Working Paper Series No. 03/068, Appropriability, Investment Incentives And The Property Rights Theory Of The Firm.
David, Fred R, 2003, Strategic Management: Cocepts, Ninth Edition, Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458.
Dodd, J.L, And Chen, S, 1996, Eva: A New Panacea?, B & E Review/July-Sept 1996 , Pg. 26-28.
Imam Ghozali, 2002, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS, Edisi 2, Badan Penerbit Univesitas Diponegoro, Semarang.
Imam Ghozali, Dan Irwansyah, 2002, Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan Dengan Alat Ukur Eva, Mva Dan Roa Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Di Bej, Jurnal Penelitian Akuntansi-Bisnis Dan Manajemen, Vol. 9, No. 1, Hal. 18-33.
Jogiyanto  Hartono,  2003,  Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi.  Edisi  3,  Penerbit  BPFE  Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta.
Mulyadi, 1997, Manajemen Keuangan Perusahaan , Bpfe Ugm Yoguakarta.
Sharpe, W. F, 1964, Capital Asset Prices: A Theory Of Market Equilibrium Under Conditions Of Risk,
Journal Of Finance Vol. 19, No. 3, Pp. 425-442.
Shin, H-H and Stulz, R.M, 2000, National Bureau of Economic Research 1050 Massachusetts Avenue Cambridge,  MA  02138,  internet:  http://www.nber.org/-papers/w7808,  Firm Value,  Risk,  and Growth Opportunities.
Weston, J.F dan Copeland, T.E, 1992, Manajemen Keuangan Edisi Kedelapan (Edisi revisi), Penebit Binarupa Aksara, Jakarta.