## PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP FIRM’S DEBT PADA PERUSAHAAN SEKTOR INDUSTRI BARANG KONSUMSI PERIODE 2013-2018
Francisca 1* , Mariana Ing Malelak 2
1,2 Program Finance & Investment, Program Studi Manajemen Fakultas Bisnis dan Ekonomi, Universitas Kristen Petra Jl. Siwalankerto 121-131, Surabaya 60236 E-mail: 1 m37416004@john.petra.ac.id; 2 mariana.ing@petra.ac.id *Penulis korespondensi

## ABSTRAK
Era  globalisasi  menjadikan  perusahaan  menjadi  bersaing  dan  menentukan  strategi  bisnis  yang  sesuai dengan  kondisi  perusahaan.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menentukan  kinerjanya  akan  meningkatkan daya  saing  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti  pengaruh  corporate  governance  terhadap firm’s debt pada perusahaan sektor industri barang konsumsi periode 2013-2018. Sampel yang digunakan adalah  31  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi  yang  tercatat  selama  periode  2013-2018.  Metode analisa  data  dilakukan  dengan  menggunakan  regresi  data  panel  dengan  fixed  effect  model  dan  random effect model. Variabel kontrol yang digunakan pada penelitian ini terdiri dari profitability dan firm size. Hasil penelitian  in menunjukkan bahwa board size dan board composition berpengaruh signifikan terhadap short term  debt,  board  size  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  long  term  debt  namun  board  composition berpengaruh signifikan terhadap long term debt, serta board size dan board composition tidak berpengaruh signifikan terhadap total debt.
Kata  kunci:  Board  composition,  board  size,  corporate  governance, firm’s  debt, firm size,  profitability, teori keagenan.

## ABSTRACT
The  era  of  globalization  makes  companies  competitive  and  determines  business  strategies  according  to company  conditions.  The  company's  ability  to  determine  its  performance  will  increase  the  company's competitiveness.  This  study  aims  to  examine  the  effect  of  corporate  governance  on  firm's  debt  in  the consumer goods industry sector companies for the period 2013-2018. The sample used is 31 companies in the consumer goods industry sector recorded during the 2013-2018 period. The method of data analysis was performed  using  panel  data  regression  with  a  fixed  effect  model  and  a  random  effect  model.  The  control variables used in this study consist of profitability and firm size. The results of this study indicate that board size and board composition have a significant effect on short term debt, board size has no significant effect on long term debt but board composition has a significant effect on long term debt, and board size and board composition have no significant effect on total debt.
Keywords: Board composition, board size, corporate governance, firm's debt, firm size, profitability, agency theory.

## PENDAHULUAN
Pada era globalisasi ini, perkembangan bisnis yang sangat pesat dapat menimbulkan persaingan dalam  dunia  bisnis. Persaingan dalam bisnis  memicu  perusahaan  untuk menyusun  strategi  yang tepat sehingga kinerja perusahaan dapat meningkat. Hal ini berkaitan dengan konsep  kualitas tata
kelola perusahaan. Semakin tinggi kualitas tata kelola perusahaan, maka kinerja perusahaan akan meningkat.
Penerapan  tata  kelola  perusahaan  yang  baik  memiliki  beberapa  tujuan  yaitu  untuk  mengurangi terjadinya konflik kepentingan, memastikan bahwa aset perusahaan digunakan secara efisien dan produktif,  meningkatkan  daya  saing  perusahaan  secara  nasional  dan  internasional  serta mengoptimalkan  nilai  perusahaan  dengan  memperhatikan  kepentingan  terbaik  bagi  investor  dan stakeholder lainnya  (KNKG, 2006).  Hal  ini menunjukkan bahwa penerapan  tata  kelola  yang  baik tidak  terlepas  dari adanya  perbedaan  kepentingan antara shareholder dan manajer  yang  disebut dengan agency  conflict .  Untuk  meminimalisasi agency  conflict salah  satunya  dengan  cara penggunaan  sumber  dana  eksternal  berupa  hutang  perusahaan,  karena  dengan  penggunaan hutang  yang  besar  akan  mendorong  manajer  untuk  lebih  mendisiplinkan  diri  dalam  pengelolaan keuangan  perusahaan.  Namun  dalam  penggunaan  sumber  dana  eksternal  berupa  hutang, perusahaan  juga  harus  mempertimbangkan  keputusan  permodalan  yang  efisien  dan  efektif  bagi perusahaan.  Hal  ini  sangat  penting  untuk  diperhatikan  karena  kesalahan  dalam  menentukan struktur modal dapat meningkatkan risiko finansial seperti beban yang semakin besar, tidak dapat membayar beban bunga dan angsuran hutang.
Pada saat ini, banyak perusahaan dari berbagai sektor telah menerapkan prinsip Good Corporate Governance (GCG) , salah  satunya  perusahaan  pada  sektor  industri  barang  konsumsi.  Adanya penerapan prinsip  GCG pada perusahaan sektor ini dapat dipengaruhi oleh beberapa hal seperti susunan  dalam  dewan  direksi,  kebijakan  dewan  direksi  dan sistem  operating  procedure (SOP) yang  ada  pada  perusahaan.  Hal  tersebut  dapat  memberikan  pengaruh  bagi  perusahaan  dalam menggunakan  pendanaan  hutang.  Untuk  mengetahui  penggunaan  hutang  pada  perusahaan sektor industri barang konsumsi, berikut adalah grafik debt to asset ratio (DAR) pada perusahaan di sektor industri barang konsumsi tahun 2013-2018.
Berdasarkan  grafik  di  atas,  pergerakan total  debt , short-term  debt ,  dan long-term  debt secara keseluruhan  mengalami  peningkatan  dari  tahun  2013  hingga  2018.  Namun,  penggunaan  dana hutang  yang  tinggi  tidak  menjamin  adanya  pertumbuhan net  income perusahaan  pada  sektor industri  barang  konsumsi.  Untuk  mengetahui  pertumbuhan net  income ,  berikut  adalah  grafik pertumbuhan net income (NI) pada perusahaan sektor industri barang konsumsi tahun 2013-2018.
Gambar 2. Pertumbuhan NI Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi tahun 2013-2018
Dapat dilihat dari grafik tersebut, pertumbuhan net income pada perusahaan sektor industri barang konsumsi  mengalami  penurunan  yang  sangat  signifikan  pada  tahun  2016.  Apabila membandingkan rata-rata pertumbuhan net income dengan penggunaan hutang pada tahun 2016, hal  ini  bertolak  belakang  dengan  meningkatnya  jumlah  hutang  perusahaan  di  sektor  industri barang  konsumsi.  Selain  itu,  selama  periode  2013-2018  juga  terdapat  tren  yang  dapat menjelaskan  hubungan  antara  grafik  hutang  dan net  income. Hal  ini  ditunjukkan  dari  grafik pertumbuhan net  income yang  cenderung  mengalami  penurunan  pada  tahun  2014,  2016,  dan 2018 namun mengalami peningkatan pada tahun 2013, 2015, dan 2017.
Dengan melihat grafik hutang dan net income , dapat disimpulkan bahwa perusahaan dengan net income yang  besar  pada  umumnya  cenderung  memiliki retained  earning yang  besar. Retained earning perusahaan yang besar dapat mempengaruhi peningkatan pada posisi equity perusahaan. Apabila  perusahaan  memiliki  posisi equity yang  besar,  maka  penggunaan  hutang  perusahaan akan  menjadi  minimal.  Namun  sebaliknya,  perusahaan  yang  sedang  mengalami  kerugian  akan cenderung  memiliki retained  earning dan  posisi equity yang  kecil.  Hal  ini  disebabkan  oleh penurunan net  income yang  dipengaruhi  oleh  pendapatan  perusahaan  yang  tetap  dengan  biaya perusahaan  yang  tinggi  atau  pendapatan  perusahaan  yang  menurun  dengan  biaya  perusahaan tetap.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  akan  membutuhkan  hutang  yang  besar  agar  kegiatan operasional dapat berjalan dengan lancar. Melihat dari kondisi kedua grafik tersebut, hal ini dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor internal perusahaan yang salah satunya adalah praktik GCG.
Dalam penerapan praktik  GCG, terdapat perusahaan  pada sektor industri barang konsumsi yang
telah  meraih  penghargaan Indonesia  Most  Trusted  Companies (IMTC)  dimana  penghargaan  ini mengacu  pada  tingkat  kepercayaan  perusahaan yang  dinilai oleh IICG  ( The  Indonesian  Institute for  Corporate  Governance ).  Salah  satu  perusahaan  tersebut  yaitu  PT  Unilever  Indonesia  Tbk. Pada tahun 2015, perusahaan ini telah meraih IMTC 2015 dari Majalah SWA dan IICG ( Indonesia Institute  for  Corporate  Governance ).  Selain  itu,  pada  tahun  2018  PT  Unilever  Indonesia  juga masuk  dalam  sepuluh  besar  perusahaan  publik Big  Cap di  Indonesia  dengan  tata  kelola perusahaan  terbaik  dan  mendapat  penghargaan  sebagai  entitas  sektor  non-keuangan  terbaik pada  ASEAN Corporate  Governance  Scorecard .  Penghargaan  eksternal  yang  menunjukkan tentang  kualitas  tata  kelola  perusahaan  ini  terus  diraih  oleh  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  dalam  5 tahun terakhir.
Apabila dikaitkan dengan hutang  perusahaan, peneliti menemukan bahwa penjualan perusahaan dan rasio penggunaan hutang perusahan pada tahun 2013 hingga 2017 mengalami peningkatan. Hutang  perusahaan  yang  meningkat  disebabkan  oleh  kontribusi  peningkatan  pinjaman  bank secara berkala dari tahun 2013 hingga 2017. Dengan adanya peningkatan pinjaman bank, maka terjadi  peningkatan  pada  bunga  hutang  dan operating  expense perusahaan.  Secara  tidak langsung,  hal  ini  juga  mempengaruhi  penurunan  pada operating  income perusahaan  yang disebabkan oleh kebijakan dewan direksi untuk mempertahankan posisi equity di angka yang tetap sehingga  perusahaan  menggunakan  pendanaan  hutang.  Kebijakan  dewan  direksi  tersebut dinyatakan dalam laporan direksi PT Unilever Indonesia Tbk pada tahun 2015 bahwa perusahaan memiliki  fleksibilitas  lebih  tinggi  dalam  pembiayaan  di  masa  depan  dan  memperkuat  arus  kas jangka  pendek  tanpa  memegang  uang  tunai  dalam  jumlah  besar  terlebih  dahulu  karena perusahaan memiliki perputaran omset tinggi, modal kerja negatif serta siklus konversi kas dapat menguntungkan  untuk  efisiensi  operasional.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa keputusan  pendanaan  hutang  pada  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kebijakan  dewan  direksi  yang memfokuskan pendanaan perusahaan pada kas jangka pendek. Kebijakan dewan direksi tersebut dapat dilihat dari variabel board size dan board composition yang termasuk dalam komponen dari praktik good corporate governance pada penelitian ini .
Pemilihan  sektor  industri  barang  konsumsi  pada  penelitian  ini  dilatarbelakangi  oleh  karakteristik perusahaan  yaitu  padat modal  dan  memiliki  kebutuhan barang modal  yang  tinggi  terutama pada aset  lancar.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  pada  sektor  industri  barang  konsumsi  merupakan bagian  dari  perusahaan  sektor  manufaktur  yang  juga  padat  modal.  Secara  umum,  perusahaan pada sektor industri barang konsumsi akan cenderung menggunakan hutang jangka pendek untuk membiayai aset lancar dan hutang jangka panjang untuk membiayai aset tetap. Apabila dilihat dari gambar  1,  penggunaan  hutang  yang  tinggi  pada  sektor  ini  disebabkan  oleh  penggunaan  hutang jangka  pendek  yang  lebih  besar  daripada  hutang  jangka  panjang.  Hutang  jangka  pendek  yang besar disebabkan oleh perusahaan yang memiliki kekurangan dana laba ditahan untuk membia yai tingginya kebutuhan aset lancar sehingga perusahaan akan menggunakan pendanaan hutang.

## TEORI PENUNJANG

## Corporate Governance
Corporate  governance didefinisikan  sebagai  suatu  sistem  yang  mengatur  dan  mengendalikan perusahaan (Kurniati, 2019). Perusahaan- perusahaan yang memiliki tata kelola yang baik dapat membawa risiko keuangan dan non-keuangan yang lebih rendah serta menghasilkan s hareholder return yang  lebih  tinggi.  Hal  ini  dikarenakan  sistem corporate  governance yang  baik  akan
memberikan  perlindungan  yang  efektif  kepada  para  pemegang  saham  ( shareholder ),  tetapi  juga akan melindungi pihak kreditur. Hal ini menyebabkan perusahaan akan memiliki akses yang lebih baik terhadap pembiayaan eksternal dan mengurangi systematic risk yang merupakan akibat dari krisis perusahaan dan skandal keuangan.
1) Agency Theory
Agency  theory digunakan untuk  memahami  hubungan  antara manajer dan pemegang  saham. Manajer  mewakili  pemegang  saham  dalam  transaksi  bisnis  tertentu  dan  diharapkan  mewakili kepentingan terbaik pemegang saham tanpa memperhatikan kepentingan pribadi. Kepentingan yang berbeda dari para pemegang saham dan manajer dapat  menjadi sumber konflik, karena beberapa  manajer  mungkin  tidak  bertindak  secara  sempurna  dalam  kepentingan  utama  para pemegang  saham  (Clarke  and  Gholamshahi,  2016).  Miskomunikasi  dan  perselisihan  yang dihasilkan  dapat  mengakibatkan  berbagai  masalah  dalam  perusahaan.  Keinginan  yang  tidak sesuai  dapat  menimbulkan  konflik  antara  masing-masing  pemangku  kepentingan  dan menyebabkan inefisiensi dan kerugian keuangan.
2) Board Size
Board  size merupakan  determinan  yang  penting  untuk  menentukan  efektifitas corporate governance sebuah  perusahaan  (Jackling  &  Johl,  2009).  Pada  penelitian  ini, board  size menjelaskan jumlah anggota direksi dalam suatu perusahaan. Dewan direksi merupakan pihak yang  bertanggung  jawab  dalam  pembuatan  keputusan  tentang  melakukan  pengarahan, pengendalian,  dan  pengawasan  atas  pengelolaan  sumber  daya  agar  sesuai  dan  sejalan dengan  tujuan  perusahaan  Selain  itu,  dewan  direksi  juga  bertanggung  jawab  dalam mengupayakan  tercapainya  target-target  perusahaan  dalam  segala  aspek  terutama  aspek finansial  perusahaan  (Kusi  et  al.,  2018).  Dalam  menjalankan  tugasnya,  dewan  direksi  harus bekerja  secara  optimal  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari meningkatnya harga saham perusahaan.
3) Board Composition
Board of directors umumnya dibagi menjadi dua, yaitu inside directors / executive directors dan outside directors / independent non-executive directors (Adams, Hermalin, & Weisbach, 2010). Inside directors atau executive directors merupakan direksi eksekutif dalam suatu perusahaan yang  bertugas  memberikan  bimbingan  melalui  saran,  nasihat,  pengarahan,  bantuan,  yang berkenaan  dengan  pengurusan  pengelolaan  suatu  perusahaan  dan  meningkatkan  kinerja perusahaan yang bekerja secara full time di perusahaan (Adams, Hermalin, & Weisbach, 2010). Sedangkan outside directors atau independent non-executive directors merupakan orang-orang yang  tidak  diperkerjakan  secara  langsung  di  perusahaan  dan  tidak  memiliki  ketergantungan psikologi  maupun  ekonomi  pada  manajemen  perusahaan  dan  merupakan  direksi  yang  tidak bekerja secara full time (Baysinger & Butler, 1985).

## Capital Structure
Struktur  modal  terdiri  dari  dua  macam  yaitu  pendanaan  internal  (equity capital )  dan  pendanaan eksternal  ( debt  capital )  dimana  pendanaan  internal  dapat  diperoleh  dari  modal  pribadi  atau kelompok, sedangkan pendanaan eksternal dapat diperoleh melalui pinjaman yang diberikan salah satunya  oleh  bank  (Ogier,  Rugman,  &  Spicer,  2013).  Pada  umumnya,  dana  internal  suatu perusahaan  dapat  dilihat  dari  jumlah  dana retained  earning yang  merupakan  penyisihan  laba perusahaan  yang  tidak  dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Sedangkan  dana  eksternal  dapat dilihat dari jumlah hutang perusahaan atau penerbitan saham baru perusahaan.
1) Firm’s Debt
Menurut (Munawir, 2004) hutang adalah semua kewajiban keuangan perusahaan kepada pihak lain yang belum terpenuhi, dimana hutang ini merupakan sumber dana atau modal perusahaan yang  berasal  dari  kreditur.  Pendanaan  hutang  sering  terjadi  melalui  pinjaman  atau  melalui penerbitan  efek  seperti  obligasi.  Periode  pinjaman  hutang  ini  bervariasi  tergantung  pada keinginan  perusahaan  dan  krediturnya.  Dalam  pemilihan  periode  pinjaman,  manajer  harus mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap  yang  muncul  dari  hutang  berupa  bunga  yang  akan menyebabkan  semakin  meningkatnya leverage keuangan  dan  semakin  tidak  pastinya  tingkat pengembalian bagi para pemegang saham.

## 2) Pecking Order Theory
Teori ini menjelaskan tentang urutan pendanaan yang dapat digunakan oleh perusahaan, yaitu pertama  perusahaan  akan  menggunakan  sumber  dana  internal  berupa  laba  ditahan.  Apabila tidak  mencukupi,  perusahaan  akan menggunakan  dana eksternal  berupa hutang,  dan  apabila masih  tidak  mencukupi,  maka  yang  terakhir  dilakukan  adalah  menerbitkan  saham  baru (Malelak,  2017).  Menerbitkan  saham  baru  dipilih  sebagai  opsi  terakhir  karena  biaya  yang dikeluarkan untuk menerbitkan saham baru lebih besar dibandingkan dengan laba ditahan dan hutang.

## Hubungan Antar Konsep
Board  size yang  lebih  besar  akan  dibutuhkan  pemantauan  yang  lebih  oleh  pemegang  saham kepada  manajemen  agar  dapat  mendukung  kinerja  manajemen  perusahaan  yang  lebih  efektif. Apabila board  size semakin  besar,  maka  pemantauan  kepada  manajer  akan  lebih  sulit  dan menjadi  kurang efisien.  Untuk memonitor  aktivitas  manajer  dengan  lebih  baik, pemegang  saham menggunakan  hutang  untuk  meminimalisasikan agency  problem dengan  harapan  manajemen dapat  memaksimalkan  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  (Abor,  2007)  yang menyatakan  bahwa board  size berpengaruh  signifikan  terhadap firm’s  debt karena  perusahaan dengan ukuran dewan yang besar dapat memberikan tekanan yang tinggi kepada manajer melalui pemantauan  kebijakan  yang  ketat  untuk  melunasi  kewajiban  hutang  sehingga  nilai  perusahaan dapat  meningkat.  Namun,  hal  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Bulan  &  Yuyetta,  2014)  yang menyatakan  bahwa board  size tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap firm’s  debt karena  ukuran direksi  yang  besar  hanya  menggambarkan  jumlah  anggota,  tetapi  tidak  mencerminkan  kinerja direksi yang aktif berpartisipasi dalam pengambilan keputusan-keputusan strategis perusahaan.
Perusahaan  yang  memiliki  direktur  independen  yang  tinggi  cenderung  untuk  meminimalkan penggunaan firm’s  debt.  Hal  ini  dikarenakan,  direktur  independen  merupakan  orang-orang  yang tidak  diperkerjakan  secara  langsung  di  perusahaan  dan  tidak  memiliki  kepentingan  tertentu terhadap  perusahaan  sehingga  direktur  independen  cenderung  untuk  bekerja  dengan memaksimalkan  potensi  yang  ada  di  perusahaan.  Dengan  memaksimalkan  potensi  yang  ada  di perusahaan, maka tingkat laba bersih perusahaan dapat bertambah sehingga penggunaan hutang dapat diminimalkan oleh perusahaan, karena perusahaan akan cenderung menggunakan sumber dana  internal  sebelum  memilih  pendanaan  sumber  eksternal  pada  saat  melakukan  pemilihan pendanaan.  Menurut  hasil  penelitian  (Wen,  Rwegasira,  &  Bilderbeek,  2002), board  composition berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap firm’s  debt karena  dengan  adanya  direktur  independen, dewan direksi perusahaan cenderung untuk menekan hutang perusahaan karena mereka berfokus untuk meningkatkan harga saham perusahaan. Namun, hal ini tidak sependapat dengan penelitian (Sheikh  &  Wang,  2012)  yang  menyatakan  bahwa board  composition berpengaruh  signifikan
terhadap firm’s  debt karena direktur  independen dapat membantu shareholder dalam melakukan pemantauan  kinerja  dewan  direksi  lebih  efektif  dalam  memaksimalkan  kekayaan  pemegang saham dengan adanya hutang yang tinggi.

## Kerangka Berpikir
Gambar 3. Kerangka Berpikir

## Hipotesis Penelitian
Hipotesis untuk penelitian ini adalah:
H1 : Corporate  governance  (board  size) berpengaruh  signifikan  terhadap firm’s  debt pada perusahaan sektor industri barang konsumsi periode 2013-2018.
H2 : Corporate governance (board composition) berpengaruh signifikan terhadap firm’s debt pada perusahaan sektor industri barang konsumsi periode 2013-2018.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  penelitian  kuantitatif  dengan  metode  asosiatif.  Populasi  pada penelitian  ini  yaitu  perusahaan  sektor  manufaktur  pada  tahun  2013-2018  dengan  sampel perusahaan  terbuka  sektor  industri  barang  konsumsi  pada  tahun  2013-2018.  Sampel  penelitian diambil menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1.  Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) mulai dari tahun 2013-2018.
2.  Memiliki data laporan keuangan dan laporan tahunan yang lengkap selama tahun 2013-2018.
3.  Memiliki  laporan  tahunan  yang  di  dalamnya  terdapat  laporan Good  Corporate  Governance (GCG).

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional variabel yang digunakan pada penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Firm’s Debt , menggunakan 3 indikator empirik yaitu:
a. Short term debt :
Short Term Debt / Total Asset
(1)
b. Long term debt : Long Term Debt / Total Asset
(2)
c. Total debt : Total Debt / Total Asset (3)
2. Board Size, menggunakan proksi Laporan GCG bagian susunan Board of Directors.
3. Board Composition , menggunakan indikator empirik:
Jumlah direktur independen / Total dewan direksi (4)
4. Profitability, menggunakan indikator empirik:
ROA : Earning Before Interest and Tax / Total Asset
(5)
5. Firm Size, menggunakan proksi Net Total Asset .

## Teknik Analisa Data
Pada penelitian ini, pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program E-Views 11 untuk mengolah  data  secara  statistik.  Untuk  menyelesaikan  permasalahan  di  atas,  langkah  penelitian yang dapat dilakukan adalah sebagai berikut:
1.  Mengumpulkan  data  serta  melakukan  perhitungan  indikator  empirik  dari  masing-masing variabel dependen, variabel independen, dan variabel kontrol
2.  Menghitung rata-rata, standar deviasi, nilai maksimum, dan nilai minimal dari data yang diguna- kan (data deskriptif).
3.  Menyusun persamaan regresi linear.
Persamaan regresi pada penelitian ini ada 2 model persamaan yaitu : a.  Persamaan tanpa variabel kontrol
FD1 it = α it + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + e it (6)
FD2 it = α it + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + e it (7)
FD3 it = αit + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + e it (8)
b.  Persamaan dengan variabel kontrol
FD1 it = α it + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + β 3it (Profit) it + β 4it (Size) it + e it (9)
FD2 it = α it + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + β 3it (Profit) it + β 4it (Size) it + e it (10)
FD3 it = α it + β 1it (BS) it + β 2it (BC) it + β 3it (Profit) it + β 4it (Size) it + e it (11)
dimana:
FD1 = Firm’s Debt (short term debt) ; FD2 = Firm ’s Debt (long term debt) ; FD3 = Firm’s Debt ( total  debt) ; β 1-4 =  Koefisien  Regresi;  BS  = Board  Size ;  BC  = Board  Composition ; Profit = Profitability ; Size = Firm Size ; e = error term
4.  Melakukan estimasi pemilihan model regresi data panel.
Regresi  data pool/panel bertujuan  untuk  melihat  hubungan  antar  variabel  dalam  beberapa periode. Terdapat 3 macam model regresi data pool/panel yaitu Pooled Least Square (Common Effect Model), Fixed Effect Model, dan Random Effect Model.
5.  Melakukan pengujian untuk memilih model yang terbaik.
Untuk  memilih  model  yang  tepat,  ada  beberapa  uji  yang  perlu  dilakukan.  Pertama,  meng- gunakan  uji  signifikansi fixed  effect uji  F  atau Chow-test .  Kedua,  dengan  menggunakan  uji Hausman. Chow-test atau likelihood  ratio  test adalah  pengujian  untuk  memilih  apakah  model yang  digunakan  adalah common  effect atau fixed  effect .  Sedangkan  uji  Hausman  adalah  uji untuk memilih model fixed effect atau random effect .
6.  Melakukan uji asumsi klasik.
Dalam  melakukan  metode  regresi data panel,  diperlukan  uji  asumsi  klasik  sebelum menjalan- kan model regresi. Adanya uji asumsi klasik ini bertujuan untuk memberikan kepastian bahwa persamaan regresi yang didapat memiliki ketepatan dalam estimasi, tidak bias, dan konsisten. Uji  asumsi  klasik  yang  dilakukan  ada  4  jenis  yaitu  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.
7.  Melakukan uji t (parsial).
Uji  t  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  secara  individu  dapat  mem- pengaruhi  variabel  dependen  secara  signifikan.  Uji  t  pada  penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui  seberapa  pengaruh  variabel  independen  (X)  terhadap  variabel  dependen  (Y) secara parsial.
8.  Melakukan uji F (simultan).
Uji  F dilakukan untuk mengetahui apakah variabel-variabel  independen secara bersama-sama
dapat  mempengaruhi  secara  signifikan  variabel  dependen.  Hal  ini  dapat  dilihat  melalui  nilai prob.F yang lebih kecil dari 5%. Hal ini berarti variabel- variabel independen dapat mempenga- ruhi secara bersama-sama variabel dependen secara signifikan.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Jumlah  sampel  yang  digunakan pada  penelitian ini  sebanyak  31  perusahaan dari  sektor  industri barang konsumsi dengan pengamatan dari tahun 2013 hingga 2018. Dengan periode pengamatan selama 6 tahun, maka jumlah observasi pada penelitian ini sebanyak 186 observasi.

## Hasil Pengujian Data Panel
1)  Analisis Data Deskriptif
Hasil  Uji  statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada  Tabel  1  yang  menggambarkan  nilai  minimum, maksimum, rata-rata dan standard deviation setiap variabel.
Tabel 1. Statistik Deskriptif

## 2) Hasil Uji Chow-test
Sebelum melakukan uji regresi data panel, diperlukan uji Chow-test untuk melihat model yang paling  tepat  antara Pooled  Least  Square  (Common  Effect  Model) dan Fixed  Effect  Model. Berdasarkan uji yang dilakukan, diperoleh hasil sebagai berikut:
Tabel 2 . Hasil Uji Chow-test

## 3) Hasil Uji Hausman
Hasil uji Chow-test yang menolak hipotesis nol menunjukkan bahwa perlu dilakukan pengujian untuk  memilih  model  yang  terbaik  melalui  uji Hausman .  Uji  Hausman  ini  dilakukan  untuk memilih  model  yang  terbaik  antara Fixed  Effect  Model dan Random  Effect  Model .  Berikut  ini adalah tabel hasil dari pengujian Correlated Random Effects – Hausman Test :

## Tabel 3. Hasil Uji Hausman

## 4) Uji Asumsi Klasik
Regresi  data  panel  merupakan  regresi  yang  memiliki  model  perilaku  yang  rumit  dengan  data yang  lebih  informatif,  lebih  banyak  variabilitas,  lebih  sedikit  kolinearitas  antar  variabel,  lebih banyak  derajat  kebebasan  dan  lebih  banyak  efisiensi  (Gujarati,  2004).  Dengan  adanya keunggulan pada regresi data panel ini, maka pengujian asumsi klasik dalam model data panel tidak harus dilakukan.
5) Hasil Regresi Data Panel Tanpa Variabel Kontrol
Pengujian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen yang digunakan pada penelitian ini. Uji regresi yang dilakukan yaitu menggunakan uji t (parsial) dan uji F (simultan). Hasil dari uji ini dapat dilihat dari tabel 4 berikut:
Tabel 4. Koefisien Regresi Tanpa Variabel Kontrol

## 6) Hasil Regresi Data Panel Dengan Variabel Kontrol
Setelah  melihat  pengaruh  variabel  independen  secara  parsial  dan  simultan  terhadap  variabel dependen,  maka  dilakukan  pengujian  regresi  dengan  variabel  kontrol.  Hal  ini  bertujuan  untuk melihat  pengaruh  variabel  independen  terhadap  masing-masing  variabel  dependen  dengan profit dan size sebagai variabel kontrol. Hasil dari uji ini dapat dilihat dari tabel 5 berikut:
Tabel 5. Koefisien Regresi Dengan Variabel Kontrol

## Pembahasan
1)  Pengaruh Board Size Terhadap Firm’s Debt.
Dari hasil uji regresi yang dilakukan, pengujian tanpa variabel kontrol maupun dengan variabel kontrol  tidak  memberikan  pengaruh  terhadap  hasil  pengujian  variabel board  size .  Hasil  dari kedua  regresi  tersebut menunjukkan bahwa board  size berpengaruh  signifikan terhadap short term  debt namun tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap long  term  debt dan total debt. Hal  ini berarti  dewan  direksi  pada  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi  memfokuskan pendanaan mereka pada aset lancar sehingga hutang jangka pendek perusahaan lebih besar dari hutang jangka panjang.
2)  Pengaruh Board Composition Terhadap Firm’s Debt.
Hasil  uji  regresi  menunjukkan  bahwa  pengujian  dengan  variabel  kontrol  tidak  memberikan dampak terhadap hasil pengujian tanpa variabel kontrol. Dapat dilihat dari hasil uji regresi yang menyatakan  bahwa board  composition berpengaruh  signifikan  terhadap short  term  debt dan long term debt namun tidak berpengaruh signifikan terhadap total debt . Hal pengaruh signifikan pada short  term  debt dan long  term  debt ini  sesuai  dengan  hasil  (Wen,  Rwegasira,  &  Bilder- beek,  2002)  yang  menyatakan  bahwa  dengan  adanya  direktur  independen,  dewan  direksi perusahaan  cenderung  untuk  menekan  hutang  perusahaan  karena  mereka  berfokus  untuk meningkatkan harga saham perusahaan.
Board composition yang tidak berpengaruh signifikan terhadap total debt , hal ini sesuai dengan penelitian  (Sheikh  &  Wang,  2012)  yang  menyatakan  bahwa  direktur  independen  dapat membantu  pemantauan  kinerja  dewan  direksi  lebih  efektif  dalam  memaksimalkan  kekayaan pemegang  saham  dengan  adanya  hutang  yang  tinggi.  Namun,  menurut  (Robert,  McNulty,  & Stiles,  2005),  penempatan  direktur  independen  tidak  akan  efektif  karena  direksi  tersebut memiliki  pengalaman dan  pengetahuan  yang minim akan  perusahaan tersebut.  Hal  ini  berarti direktur  independen  yang  tidak  dipekerjakan  secara  langsung  oleh  perusahaan  akan memiliki informasi yang lebih sedikit mengenai internal perusahaan dibandingkan dewan direksi lainnya. Oleh  karena  itu,  adanya  direktur  independen  tidak  menjamin  penggunaan  hutang  yang  tinggi ataupun rendah pada perusahaan.
3)  Pengaruh Profitability dan Firm Size Terhadap Firm’s Debt.
Berdasarkan  hasil  uji  regresi  yang  dilakukan,  variabel  kontrol  tidak  memberikan  pengaruh terhadap  perubahan  hasil  pada  variabel  independen.  Selain  itu,  hasil  pengujian  menunjukkan bahwa profitability tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap short  term  debt dan long  term  debt tetapi  berpengaruh  signifikan  terhadap total  debt .  Sedangkan  variabel firm  size tidak berpengaruh signifikan terhadap short term debt , long term debt , dan total debt .

## KESIMPULAN
Kemampuan  perusahaan  dalam  membangun  daya  saing  ditentukan  oleh  profit  yang  dimiliki perusahaan.  Berdasarkan  pembahasan  sebelumnya  maka  dapat  ditetapkan  kesimpulan  bahwa board size dan board composition yang merupakan komponen dari corporate  governance secara parsial dan simultan berpengaruh signifikan terhadap short term debt. Board size yang merupakan komponen  dari corporate  governance tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap long  term  debt. Sedangkan board  composition berpengaruh  signifikan  terhadap long  term  debt. Namun,  hasil regresi kedua variabel ini secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap long term debt . Board size dan board composition yang merupakan komponen dari corporate governance secara parsial  dan  simultan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap total  debt. Adanya  penambahan
variabel kontrol ke dalam persamaan regresi tidak mengubah hasil signifikansi dari masing-masing variabel  independen  ke  variabel  dependen.  Pada  penelitian  ini  terdapat  beberapa  keterbatasan. Oleh karena itu, berikut ini adalah keterbatasan dan saran bagi pihak-pihak yang ingin melanjutkan dengan variabel board size pada penelitian ini hanya  berfokus pada jumlah dewan direksi dalam suatu  perusahaan,  tidak  melihat  pergantian  orang  dewan  direksi  pada board  of  directors .  Pada penelitian  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  keberadaan  pergantian  orang  pada  dewan direksi, tidak hanya melihat jumlah dewan direksi pada suatu perusahaan. Pengembangan objek penelitian  pada  penelitian  ini  berfokus  pada  sektor  industri  barang  konsumsi  sehingga  pada penelitian selanjutnya disarankan untuk menggunakan objek penelitian pada sektor lain agar dapat melihat  perbedaan  pengaruh  dibandingkan  penelitian  ini.  Penggunaan  komponen corporate governance yang lain untuk melihat pengaruh signifikan terhadap firm’s debt .

## DAFTAR PUSTAKA
Abor,  J.  (2007).  Corporate  governance  and financing  decisions  of  Ghanaian  listed  firms. Corporate Gover- nance, 7 (1), 83-92.
Adams, R. B., Hermalin, B. E., & Weisbach, M. S. (2010). The role of boards of directors in corporate gover- nance: A Conceptual Framework and Survey. Journal of Economic Literature 2010, 48 (1), 58-107.
Baysinger,  B.  D.,  &  Butler,  H.  N.  (1985).  Corporate  governance  and  the  board  of  directors:  Performance effects of changes in board composition. Journal of Law, Economics, & Organization, 1 (1), 101-124. Bulan,  F.,  &  Yuyetta,  E.  N. (2014).  Pengaruh  corporate  governance  terhadap  capital structure. Diponegoro Journal of Accounting, 3 (11), 1-12.
Clarke,  T.  and  Gholamshahi,  S.  (2016).  Corporate  Governance  and  Inequality:  The  Impact  of Financialization  and  Shareholder  Value.  Finance  and  Economy  for  Society:  Integrating  Sustainability (Critical  Studies  on  Corporate  Responsibility,  Governance  and  Sustainability,  11,  Emerald  Group Publishing Limited, pp. 27-55
Gujarati, D. N. (2004). Basic econometrics: Fourth Edition. New York: Mc. Graw Hill Companies.
Jackling, B., & Johl, S. (2009). Board structure and firm performance: Evidence from India's top companies.
Corporate Governance: An International Review, 17 , 492-505. KNKG.  (2006). Pedoman  umum  good  corporate  governance  Indonesia .  Retrieved  from  ecgi.ppglobal: https://ecgi.global/sites/ default/files//codes/documents/indonesia_cg_2006_id.pdf
Kurniati, S. (2019). Stock returns and financial performance as mediation variables in the influence of good corporate governance on corporate value. Corporate Governance, 19 (6), 1289-1309
Kusi,  B.A.,  Gyeke-Dako, A.,  Agbloyor,  E.K.  and  Darku,  A.B.  (2018).  Does  corporate  governance structures promote  shareholders  or  stakeholders  value  maximization?  Evidence  from  African  banks.  Corporate Governance, 18(2), 270-288
Malelak, M. I. (2017). Manajemen Keuangan Lanjutan. Surabaya: Universitas Kristen Petra. Munawir, S. (2004). Analisis Laporan Keuangan (4 ed.). Yogyakarta: Liberty. Ogier, Rugman, J., & Spicer, L. (2013). The real cost of capital. Great Britain: Pearson.
Robert, J., McNulty, T., & Stiles, P. (2005). Beyond Agency Conceptions of the Work of the Non-Executive Director: Creating Accountability in the Boardroom. British Journal of Management, 16 , 5-26.
Sheikh,  N.  A.,  & Wang, Z.  (2012).  Effects  of corporate  governance  on  capital  structure:  empirical  evidence from Pakistan. Corporate Governance: The international journal of business in society, 12 (5), 629-641.
Wen,  Y.,  Rwegasira,  K.,  &  Bilderbeek,  J.  (2002).  Corporate  governance  and  capital  structure  decisions  of Chinese listed firms. Corporate Governance An International Review, 10 (2), 75-83.