## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
Determinan Faktor Kinerja Reksa Dana Campuran di Indonesia

## Determinants of Mixed Mutual Fund Performance Factors in Indonesia
Aang Syahdina 1 , Andi Setiyawan 2 1,2 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Y.A.I aangsyahdina@ymail.com
Abstrak : Reksa  dana  merupakan  salah  satu  alternatif  investasi  untuk  masyarakat.  Banyaknya  pilihan produk reksa dana dan perkembangan industri reksa dana yang pesat membuat investor harus lebih jeli dalam  memilih  produk  reksa  dana  yang  tepat.  Salah  satu  yang  harus  diperhatikan  adalah  tentang informasi faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi kinerja reksa dana.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisa  dan  mengestimasi  pengaruh inflasi,  IHSG,  dan  harga  emas terhadap  kinerja  reksa  dana  campuran di  Indonesia. Variabel  independennya  adalah  inflasi,  IHSG,  dan harga  emas.  Sedangkan  variabel  dependennya  adalah  kinerja  reksa  dana  campuran.  Penelitian  ini dilakukan pada 18 produk reksa dana campuran yang terdaftar di Otoritas Jasa keuangan pada periode 2010-2015. Teknik analisis yang digunakan adalah analisa regresi berganda data panel dengan software Eviews8
Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  inflasi  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dana campuran.  Kemudian  untuk  variabel  IHSG,  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  reksa  dan  campuran. Sedangan untuk harga emas, tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksa dan campuran.
Kata kunci : Reksa Dana Campuran, Inflasi, IHSG, Harga Emas
Abstract: Mutual  fund  is  an alternative  investment for  people. The  number  of  mutual  fund and rapid growth of mutual fund industry cause investors should be more careful in choosing the right mutual fund product included the factors that influence the performance of mutual funds.
This research aims  to  analyze  and  estimate  the  effect  of  inflation,  JCI,  and  the  gold price  towards the performance of mixed mutual funds in Indonesia. Independent variable are inflation, JCI, and the gold price. While the dependent variable is the performance of mixed mutual fund. This research was conducted on 18 products of mixed mutual funds which registered in the Financial Services Authority (OJK) in the period 2010-2015. This research used multiple linear regression panel data with Eviews8.
The  results  showed  that  inflation significant  negatively effect  on  the  performance of mixed mutual  fund. Then  for  JCI  variables,  significant  positively effect  on  the  performance  of mixed  mutual fund. Whereas, forgold price, no significant effect on the performance of mixed mutual fund.
Keywords : Mixed Mutual Fund, Inflation, JCI, Gold Price

## PENDAHULUAN
Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat  ini,  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  sejumlah  keuntungan  di  masa  yang  akan  datang. Umumnya investasi dibedakan menjadi dua, yaitu investasi pada aset keuangan dan investasi pada  aset riil, Rodoni (2009). Sedangkan menurut Ekandini (2008) mengatakan bahwa reksa dana  merupakan  salah  satu  pilihan  produk  investasi  yang  dapat  mempermudah  pengelolaan investasi terutama bagi investor individu. Penilaian kinerja sebuah reksa dana dapat membantu kita  untuk  memutuskan  kelanjutan  investasi  dalam  suatu  reksa  dana  dan  alternatif-alternatif investasi dalam reksa dana. Sehingga return atau imbal hasil yang kita harapkan dapat tercapai, Nurdianti  (2010).  Wibowo  (2011)  melakukan  penelitian  untuk  menguji  pengaruh  faktor-faktor makro ekonomi  menemukan  bahwa  perubahan  harga  emas  dan  harga  Sertifikat  Bank Indonesia berpengaruh negatif atas perubahan return reksa dana pendapatan tetap.
Berdasarkan  pada  latar  belakang  diatas,  adapun  masalah  penelitian  ini  selanjutnya  dapat peneliti indentifikasi permasalahan ke dalam pernyataan sebagai berikut:
1. Kinerja  reksa  dana  campuran  di  Indonesia  diduga  terkait  dengan  naik-turunnya  inflasi  di Indonesia

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
2. Kinerja reksa dana campuran di Indonesia diduga terkait dengan naik-turunnya IHSG (indeks harga saham gabungan).
3. Kinerja reksa dana campuran di Indonesia diduga terkait dengan naik-turunnya harga emas.
4. Kinerja  reksa  dana  campuran  di  Indonesia  diduga  terkait  dengan  Inflasi,  IHSG,  dan  harga emas secara bersama-sama.
Tujuan dari penilitian ini adalah untuk menganalisis dan mengestimasi pengaruh inflasi, indeks harga  saham  gabungan  (IHSG) dan harga  emas  terhadap  kinerja  reksa  dana  campuran  di Indonesia.

## TINJAUAN LITERATUR Pengertian Investasi
Investasi  pada  hakikatnya  merupakan  penempatan  sejumlah  dana  pada  saat  ini  dengan harapan  untuk  memperoleh  keuntungan  di  masa  mendatang.  Umumnya  investasi  dibedakan menjadi dua, yaitu, investasi pada aset-aset finansial ( financial assets ) dan investasi pada aset- aset riil ( real assets ), Halim (2005).

## Pengertian Reksa Dana
Sesuai  dengan Undang-undang  Pasar  Modal no. 8 tahun 1995, pasal 1 ayat 27, reksa dana adalah  suatu  wadah  yang  dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari  masyarakat  pemodal untuk  selanjutnya  diinvestasikan  dalam  portofolio  efek  oleh  manager  investasi  yang  telah mendapat izin dari Bapepam (Badan Pengawas Pasar Modal).

## Jenis Reksa Dana
Menurut Heykal (2012),  berdasarkan  jenisnya reksa  dana  dapat  dibagi menjadi tiga  bagian yaitu:
a. Pembagian reksa dana berdasarkan bentuk hukum
1) Reksa dana berbentuk perseroan.
2) Reksa dana berbentuk kontrak investasi kolektif (KIK).

## b. Pembagian reksa dana berdasarkan sifat operasional
1) Reksa dana terbuka ( open-end )
2) Reksa dana tertutup ( close-end )
c. Pembagian reksa dana berdasarkan jenis investasi:
1) Reksa dana Pasar Uang ( Money Market Fund / MMF).
2) Reksa dana Pendapatan Tetap ( Fixed Income Fund / FIF).
3) Reksa dana Saham ( Equity Fund / EF).
4) Reksa dana Campuran ( Balance Fund / BF). Aturan baru Bapepam :
1) Reksa dana Terproteksi (Capital Protected Fund). 2) Reksa dana dengan Penjaminan (Guaranted Fund). 3) Reksa dana Indeks.

## Kinerja Reksa Dana
Penilaian kinerja portofolio menurut Pratomo dan Ubaidilah (2005), ada dua cara, yaitu dengan perbandingan  langsung  ( direct  comparison raw  performance )  dan  dengan  menggunakan parameter tertentu ( one parameter performance measure ).

## Inflasi
Menurut Karim (2010), secara umum inflasi berarti kenaikan tingkat harga secara umum dari barang/komoditas dan jasa selama suatu periode waktu tertentu. Menurut Paul A.Samuelson, inflasi dapat digolongkan menurut tingkat keparahannya, yaitu sebagai berikut, Karim (2010): a. Moderate Inflation b. Galloping Inflation c. Hyper Inflation

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50

## Indeks Harga Saham Gabungan
Indeks harga  saham  gabungan  (IHSG)  menggambarkan  suatu  rangkaian  informasi  historis mengenai  pergerakan  harga  saham  sampai  pada  tanggal  tertentu.  suatu  nilai  yang  berfungsi sebagai pengukuran kinerja suatu saham gabungan di bursa efek, Nurdianti (2010). Indeks = Harga pasar Harga dasar
IHSG memiliki dasar perhitungan sebagai berikut: IHSG = Nilai pasar x 100
Nilai dasar Keterangan: Nilai pasar = Jumlah saham tercatat x harga pasar terakhir Nilai dasar = Jumlah saham tercatat x harga perdana

## Emas
Emas adalah bentuk umum yang mewakili uang karena kejarangannya, ketahanannya, dapat dibagi-bagi, tahan terhadap jamur dan kemudahan pengindentifikasiannya, sering berhubungan dengan perak.
Menurut Wibowo  (2011),  ada  dua  hal  penting  yang  sangat  mempengaruhi  pergerakan  harga emas, yaitu:
a. Perubahan kurs b. Suku Bunga

## Penelitian Terdahulu
Berikut adalah beberapa penelitian terdahulu yang berhubungan dengan penelitian yang akan dilakukan, yang disajikan pada tabel berikut :
Tabel 1.  Penelitian Terdahulu No. Nama Peneliti Judul Penelitian Variabel yang Diteliti Metode Analisis Hasil Penelitian 1. Hastri Nurdianti (2010) Analisis Pengaruh IHSG, SBI,  Kurs,  PDB, dan Inflasi Terhadap Kinerja  Reksa Dana Pendapatan Tetap IHSG, SBI, Kurs, PDB, Inflasi, dan Kinerja  Reksa Dana Pendapatan Tetap Analisa Regresi Berganda PDB  dan  SBI  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  kinerja reksa  dana  pendapatan  tetap. Sedangkan  variabel  IHSG,  kurs, dan inflasi tidak memiliki pengaruh yang  signifikan  terhadap  kinerja reksa dana pendapatan tetap. 2. Andi Wibowo (2010) Pengaruh Variabel  Makro Ekonomi Terhadap Kinerja  Reksa Dana Pendapatan Tetap Inflasi, SBI, Harga  emas, Harga  minyak, Kurs, Imbal hasil Analisa Regresi Berganda Pada tahun 2005 yang berpengaruh  positif  terhadap return  reksa  dana  pendapatan tetap  adalah  harga  emas,  harga minyak,  dan  inflasi.  Sedangkan pada tahun2006 yang berpengaruh  positif  terhadap return  reksa  dana  pendapatan tetap adalah kurs rupiah terhadap dollar  amerika,  harga  emas,  dan inflasi. Pada analisis overall, yakni tahun 2005-2007 yang berpengaruh positif atas perubahan  Return  Reksa  dana Pendapatan Tetap adalah  tingkat inflasi 3. Akbar Pengaruh  SBI, SBI,  Jumlah Analisa Variabel inflasi berpengaruh

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
Sumber: Diolah penulis

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan landasan  teori  di  atas,  maka  peneliti  menyajikan  skema  paradigma penelitian sebagai berikut :
Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## Sumber: diolah penulis

## Hipotesis
H 1 : Inflasi memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran di Indonesia. H 2 : IHSG memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran di Indonesia. H 3 : Harga emas memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran di Indonesia. H 4 : Inflasi, IHSG dan harga emas secara bersama - sama memiliki pengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran di Indonesia.
Maulana (2013) Jumlah Uang Beredar,  Inflasi Terhadap Kinerja  Reksa Dana  Saham  di Indonesia Periode  2004- 2012 Uang Beredar, Inflasi,  Kinerja Reksa  Dana Saham Regresi Berganda negatif  dan  signifikan  terhadap return reksa dana saham 4. Kharisma Susetyo (2013) Analisa Pengaruh  Inflasi Terhadap Kinerja  Reksa Dana  Saham  di Indonesia Periode  2002- 2012 Inflasi dan Kinerja  Reksa dana saham Analisa Regresi Berganda Peningkatan  inflasi  yang  sangat signifikan  dapat  mempengaruhi kinerja reksa dana saham 5. Maria Lidwina Utami  dan Christiana Fara Dharmastuti (2014) Faktor  Eksternal Dan Internal yang Mempengaruhi Return  Investasi Produk  Reksa Dana Campuran Di Indonesia Inflasi, SBI, Jumlah  dana kelolaan,  dan return  reksa dana campuran Analisa Regresi Berganda Inflasi  dan  BI  rate  memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap return investasi. Sedangkan  jumlah  dana  kelolaan dan  umur  suatu  produk  reksa dana campuran tidak berpengaruh terhadap  return  investasi  reksa dana campuran

## INFLASI
IHSG KINERJA REKSA
DANA CAMPURAN HARGA EMAS H1
H2
H3 H4

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50

## METODE PENELITIAN Jenis Penelitian
Berdasarkan jenis data dan analisisnya, penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif.

## Populasi Dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah semua produk reksa dana yang aktif dan terdaftar di OJK selama periode Januari 2013 hingga Desember 2018.
Tabel 2. Kriteria Sampel
Sumber: Diolah penulis Tabel 3. Sampel Reksa Dana No Reksa Dana Manajer Investasi 1 Garuda Satu PT. Intru Nusantara 2 Net Dana Flexi PT. Net Assets Management 3 Panin Dana Unggulan Panin Asset Management 4 Reksa Dana Asanusa Balance Fund PT. Aaa Asset Management 5 Reksa Dana Kresna Flexima PT. Kresna Asset Management 6 Reksa Dana Maestro berimbang PT. Axa Asset Management Indonesia 7 Reksa Dana Mnc Dana Kombinasi PT. Mnc Asset Management 8 Reksa Dana Mrs Flex Kresna PT. Kresna Asset Management 9 Reksa Dana Nikko Bumn Plus PT. Nikko Securities Indonesia 10 Reksadana Bahana Kombinasi Arjuna PT. Bahana Tcw Investment Management 11 Reksadana Danamas Fleksi PT. Sinarmas Asset Management 12 Reksadana Hpam Premium-1 PT. Henan Putihrai Asset Management 13 Reksadana Keraton PT. Minna Padi Aset Manajemen 14 Reksadana Pacific Balance Fund PT. Pacific Capital Investment 15 Reksadana Prospera Balance PT. Prospera Asset Management 16 Reksadana Sam Dana Berkembang PT. Samuel Aset Manajemen 17 Reksadana Star Balanced PT. Surya Timur Alam Raya 18 Simas Satu PT. Sinarmas Asset Management Sumber: Diolah penulis

## Metode Pengumpulan Data
Data  sekunder  diperoleh  dari  pengumpulan  buku-buku  dari  penelitian  terdahulu yang bersangkutan  dengan  penelitian.Penulis  mengumpulkan  data  dari  data  yang  dipublikasikan BPS, OJK, dan BEI.
Pengukuran Variabel Variabel terikat (dependent)
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kinerja reksa dana campuran yang diwakili oleh return investasi produk reksa dana campuran di Indonesia dirumuskan:
KRDC =
Keterangan:
KRDC = Return reksa dana campuran
No. Keterangan Sampel Jumlah 1 Produk reksa dana yang masih aktif mengelola dananya dan terdaftar di OJK Januari 2010 - Desember 2015 1337 2 Produk reksa dana syariah (98) 3 Produk reksa dana konvensional selain reksa dana campuran (1068) 4 Produk reksa dana campuran konvensional yang datanya tidak lengkap (153) 5 Sampel akhir 18

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
NAB t = NAB per unit akhir bulan NAB t-1 = NAB per unit akhir bulan sebelumnya Variabel bebas ( independent )
Variabel independen dalam penelitian ini adalah: a.Inflasi
b.IHSG c.Harga emas

## Teknik Analisis Data Dan Uji Hipotesis Statistik Deskriptif
Penggunaan  statistik  deskriptif  variabel penelitian  dimaksudkan  agar dapat memberikan penjelasan  yang  memudahkan  peneliti  dalam menginterpretasikan  hasil  analisis  data dan pembahasannya.

## Analisis Regresi Data Panel
Model regresi data panelnya adalah sebagai berikut:
a) Model regresi linear dengan data cross section
Y i =α+βX i +ε i ;i=1,2,...,N Keterangan: Y i = Variabel terikat untuk cross section i α = Intersep yang berubah-ubah antar cross section
X i = Variabel bebas untuk unit cross section i β = Parameter untuk variabel ε i = Komponen error untuk unit cross section i N = Banyaknya data cross section b. Model regresi linear dengan data time series Y t =α+βX t +ε t ;t= 1,2,...,T Keterangan: Y t = Variabel terikat di waktu t α = Intersep yang berubah-ubah antar time series X t = Variabel bebas j di waktu t β = Parameter untuk variabel ε t = Komponen error di waktu t T = Banyaknya data time series
c. Data  panel  adalah  gabungan  dari  data  time  series  dan  data  cross  section ,  maka modelnya dituliskan dengan:
Y it =α+βX it +ε it ;i=1,2,...,N;t=1,2,...,T Keterangan: Y it = Variabel terikat di waktu t untuk unit cross section i α  = Intersep X it = Variabel bebas di waktu t untuk unit cross section i β = Parameter untuk variabel ε it =Komponen error di waktu t untuk unit cross section i N = Banyaknya observasi T = Banyaknya waktu N x T = Banyaknya data panel

## Model Analisis
Dalam  mengestimasi  parameter  permodelan  dengan  data  panel,  ada  beberapa  teknik  yang ditawarkan, menurut Nachrowi dan Usman (2006), yaitu:
a. Common Effect Model (CEM) atau Ordinary / Pooled Least Square Model (PLSM)

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
Bila asumsi α dan β akan sama untuk setiap data time series dan cross section , maka α dan β dapat diestimasi dengan  model berikut menggunakan N x T pengamatan  yang terlihat dalam persamaan (3.3) sebagai berikut:
Y it =α+βX it +ε it ;i=1,2,...,N;t=1,2,...,T Keterangan : N = Jumlah unit cross section (individu)
T = Periode waktu, dengan mengasumsikan komponen error dalam pengolahan kuadrat terkecil biasa.
b. Model Effect Tetap (Fixed Effect Model / FEM)
Hasil  analisis  dianggap  berlaku  pada  semua  objek  pada  semua  waktu,  metode  ini  sering disebut dengan common effect model . Persamaan model ini adalah sebagai berikut Y it =α i +X j it β j +Ʃ n i=2 α i D i +ε it Keterangan: Y it =Variabel terikat di waktu t untuk unit cross section i α i =Intersep yang berubah-ubah antar cross section unit i D i = Variabel dummy X j it = Variabel bebas j di waktu t untuk unit cross section i β j = Parameter untuk variabel ke j ε it = Komponen error di waktu t untuk unit cross section i Keputusan untuk memasukkan variabel dumm y harus ada pertimbangan statistik, rumus yang digunakan sebagai berikut:
F N+t-2,Nt-N-t =
c. Model Efek Random (Random Effect Model/REM)
Bila  pada  model  efek  tetap  perbedaan  antar  individu  dicerminkan  lewat  intersep,  maka  pada Model  Efek  Random,  perbedaan  tersebut  diakomodasi  lewat error. Bentuk  persamaannya sebagai berikut:
Y it =α i +X j it β j +ε it ε it =U i +V t +W it Keterangan : Y it = Variabel terikat di waktu t untuk unit cross section i α i = Intersep yang berubah-ubah antar cross section unit i X j it = Variabel bebas j di waktu t untuk unit cross section i β j = Parameter untuk variabel ke j ε it = Residual ke it U i = Komponen residual data cross section ke i V t = Komponen residual data time series ke t W it = Komponen residual gabungan dalam tahun t untuk i Untuk penelitian ini variabel bebas adalah sebagai berikut: X 1 = Inflasi = INF it X 2 = IHSG = IHSG it X 3 = Emas = EMS it Sedangkan variabel dependen Y dalam penelitian ini yaitu Y = Kinerja reksa dana campuran = KRDC it Persamaan dapat dituliskan dalam common effect sebagai berikut:
Y it =β 0 + β 1 X 1t +β 2 X 2t +β 3 X 3t +ε it Persamaan ditransformasikan ke logaritma sebagai berikut: LOG(Y it )=β 0 +β 1 LOG(X 1t )+β 2 LOG(X 2t )+β 3 LOG(X 3t )X 3t ++ε it Keterangan:

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
LOG(Y it ) = Variabel terikat di waktu t untuk unit i β 0 = Koefisien Y it LOG(X 1t ) LOG(X 2t ) LOG(X 3t )
= Variabel bebas di waktu t untuk unit i
β 1, β 2, β 3, = Masing-masing koefisien jalur X 1 , X 2 , X 3 , ε it = Residual
Model untuk menguji hipotesis yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan persamaan matematis antara lain sebagai berikut:
a. Pooled Least Square Model (PLSM)/ Common Effect Model Adapun model  persamaan sebagai berikut:
LOG(KRDC it )=β 0 +β 1 LOG(INF it )+β 2 LOG(IHSG it )+β 3 LOG(EMS it )+ε it Keterangan: LOG(KRDC it ) = Kinerja reksa dana campuran dalam tahun t LOG(INF it ) = Inflasi dalam tahun t
LOG(IHSG it ) = IHSG dalam tahun t
LOG(EMS it ) = Harga emas dalam tahun t
β 0
= Intersep atas cross varian dan cross unit
β 1, β 2, β 3, = Parameter masing-masing variabel ke n atau koefisien jalur X 1 , X 2 , X 3 , ε it = Residual ke it i = 1, 2, 3,  (jumlah unit cross section individu) t
= 1, 2, 3,  (jumlah periode waktu)
b. Model Efek Tetap atau Fixed Effect Model (FEM) Adapun model  persamaan sebagai berikut: LOG(KRDC it )=β 0 +β 1 LOG(INF it )+β 2 LOG(IHSG it )+β 3 LOG(EMS it )+ε it +Ʃβ 1+8 D i +ε it Keterangan: LOG(KRDC it ) = Kinerja reksa dana campuran dalam tahun t LOG(INF it ) = Inflasi dalam tahun t
LOG(IHSG it ) = IHSG dalam tahun t LOG(EMS it )
= Harga emas dalam tahun t
β 0 = Intersep atas cross varian dan cross unit β 1, β 2, β 3, = Parameter masing-masing variabel ke n atau koefisien jalur X 1 , X 2 , X 3 , D i
= Dummy ε it = Residual ke it i = 1, 2, 3, (jumlah unit cross section individu) t = 1, 2, 3, (jumlah periode waktu)
c. Model efek acak atau Random Effect Model (REM) Adapun model persamaan sebagai berikut: LOG(KRDC it )=β 0 +β 1 LOG(INF it )+β 2 LOG(IHSG it )+β 3 LOG(EMS it )+ε it persamaannya dapat ditulis: ε it =U i + V t + W it Dimana: LOG(KRDC it ) = Kinerja reksa dana campuran dalam tahun t LOG(INF it ) = Inflasi dalam tahun t
LOG(IHSG it ) = IHSG dalam tahun t LOG(EMS it )
= Harga emas dalam tahun t β 0 = Intersep atas cross varian dan cross unit β 1, β 2, β 3, = Parameter masing-masing variabel ke n atau koefisien jalur X 1 , X 2 , X 3 , X 4 ε it = Residual ke it

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
i = 1, 2, 3, (jumlah unit cross section individu) t = 1, 2, 3, (jumlah periode waktu) U i = Komponen residual data cross section ke i V t
= Komponen residual data time series ke t W it
= Komponen residual gabungan dalam tahun t Uji Pemiihan Model Atau Kesesuaian Model Uji kesesuaian dapat dilihat atau dipetakan dalam gambar berikut:
Gambar 2 Pemilihan Model Sumber: Diolah penulis
a. Pengujian signifikansi Fixed Effect Model (FEM) Rumus uji F statistik:
F = (RSS 1 – RSS 2 ) / nt – 1
(RSS 2 ) / (nt - n – k) Dimana n = Jumlah individu k = Jumlah parameter dalam model fixed effect (tidak termasuk intersep) RSS 1 = sum square residual teknik tanpa variable dummy ( common effect ) RSS 2 = sum square residual teknik dengan variabel dummy ( fixed effect )

## b. Signifikansi Hausman
Hasil  metode  Hausman  adalah  perbedaan  kovarians  dari  estimator  yang  efisien  dengan estimator  yang  tidak  efisien  adalah  nol.Bila  nilai  statistik  Hausman  lebih  besar  daripada  nilai kritis statistik chi square, maka Ho ditolak, yang berarti estimasi yang tepat untuk regresi data panel adalah fixed effect daripada metode random effect .
c. Pengujian Signifikansi Random Effect Rumusan LM adalah sebagai berikut:
LM hitung :
Dimana:
n : jumlah reksadana T : jumlah periode
: jumlah rata-rata kuadrat residual
: jumlah residual kuadrat
Penjelasan untuk mengetahui diantara ketiga model pada data panel sebagai berikut:
a. Menyusun persamaan pooled least square model (PLSM)/(CEM) b. Menyusun persamaan FEM
c. Memilih untuk pooled dengan FEM dengan chow test berdasarkan hipotesis sebagai berikut:
H o = PLSM/CEM H 1 = FEM Kesimpulan keputusan:
Lagrange Multiplier Test (LMT)
Common Effect Model (CEM) Fixed Effect Model (FEM) Random Effect Model (REM)
Hausman Test Chow Test

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
1) Menerima H o bila uji F nilai probabilitasnya > α 5% 2) Menerima H 1 bila uji F nilai probabilitasnya < α 5% Bila hasil pengujian menunjukkan bahwa model H 1 diterima (FEM), maka model random effect model melalui prosedur a. Menyusun persamaan dengan random effect model b. Memilih antara fixed effect model dengan random effect model melalui uji Hausman Dari uji Hausman terdapat hipotesis sebagai berikut:
H 0 = Random effect model (REM)
H 1 = Fixed effect model (FEM) Kesimpulan keputusan:
1) Menerima H 0 bila uji hausman nilai probabilitasnya > α 5% 2) Menerima H 1 bila uji hausman nilai probabilitasnya < α 5% Uji Asumsi klasik a. Uji Normalitas b. Uji Multikolinieritas c. Uji Heteroskedastisitas Uji Hipotesis a. Uji signifikansi parsial (Uji t) Hipotesis yang digunakan adalah:
H 0 :  β i =  0  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  dari  variabel  bebas  (X i )  terhadap variabel terikat (Y) H a : β i ≠ 0 artinya terdapat pengaruh yang signifikan dari variabel  bebas  (X i )  terhadap  variabel terikat (Y) Nilai t hitung menggunakan rumus:
t hitung =
Hipotesis dalam uji t adalah sebagai berikut: 1) Merumuskan hipotesis a) H 0 : β i = 0, inflasi, PDB, IHSG, dan harga emas tidak berpengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran.
b) H a : β i ≠ 0, inflasi, PDB, IHSG, dan harga emas berpengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran.
2) Tingkat signifikansi a) Jika t hitung > 0,05 berarti Ho diterima dan Ha ditolak b) Jika t hitung < 0,05 berarti Ho ditolak dan Ha diterima 3) Kriteria pengambilan keputusan a) Ho ditolak jika p-value < 0,05 dan t hitung > t tabel b) Ho diterima jika p-value > 0,05 dan t hitung < t tabel
b. Uji signifikansi Simultan (Uji F)
Adapun uji F statistiknya adalah sebagai berikut:

## F =
Sedangkan hipotesis yang digunakan adalah sebagai berikut: Ho : β i = 0 artinya tidak terdapat pengaruh  yang signifikan antar semua variabel  independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen.
Ha : β i = 0 artinya terdapat pengaruh yang signifikan antar semua variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen.
Dalam  menghitung  nilai  F  dimana  nilai  F hitung dihitung  menggunakan  rumus  berikut, Gujarati (2006):

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
F hitung =
Hipotesis dalam uji F adalah sebagai berikut: 1) Merumuskan hipotesis a) H 0 : β i = 0, inflasi, PDB, IHSG, dan harga emas  secara bersama-sama tidak berpengaruh terhadap kinerja reksadana campuran.
b) H a : β i ≠ 0, inflasi, PDB, IHSG, dan harga emas secara bersama-sama berpengaruh terhadap kinerja reksa dana campuran.
2) Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 0,05 (α = 5%)
3) Kriteria pengambilan keputusan
a) Ho ditolak jika F statistik < 0,05 dan F hitung > F tabel
b) Ho diterima jika F statistik > 0,05 dan F hitung < F tabel c. Uji koefisien determinasi rumus:
R 2 = 1 – (1 – R 2 )
TEMUAN DAN PEMBAHASAN Deskripsi Data Statistik Tabel 4.Data statistik LOGKINERJA LOGINFLASI LOGIHSG LOGEMAS Mean 0.158046 0.737535 3.620645 3.136010 Median 0.158244 0.738039 3.639060 3.121322 Maximum 0.169366 0.923244 3.693503 3.224873 Minimum 0.146414 0.525045 3.490678 3.061258 Std. Dev. 0.003785 0.164502 0.071992 0.058900 Sumber: Eviews8

## Analisis Regresi Data Panel
Agar model yang digunakan baik dan sesuai diperlukan penaksiran model. Penaksiran tersebut adalah sebagai berikut:
1. Common Effect Model dan Fixed Effect Model
Tabel 5 . Common Effect Model dan Fixed Effect Model
Sumber: Eviews8 2. Fixed Effect Model dan Random Effect Model Tabel 6. Fixed Effect Model dan Random Effect Model Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: REM Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 0 3 1 Sumber: Eviews8 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.258230 (17,87) 0.2393

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50
3. Common Effect Model dan Random Effect Model
LM hitung : :
:
: : :
: 0,0414571 Tabel 7. Penaksiran Model No. Penaksiran Model Alat Uji Hasil 1. CEM vs FEM Uji F CEM 2. FEM vs REM Uji Hausman REM 3. CEM vs REM Uji LM CEM Sumber: Diolah penulis
UJI ASUMSI KLASIK Uji Normalitas
Gambar 3 Histogram Normalitas Data
Sumber: Eviews8
Uji Multikolinieritas Tabel 8. Multikolinieritas LOGKINERJA LOGINFLASI LOGIHSG LOGEMAS LOGKINERJA 1.000000 -0.475074 0.433990 0.109432 LOGINFLASI -0.475074 1.000000 0.021424 -0.227453 LOGIHSG 0.433990 0.021424 1.000000 -0.195312 LOGEMAS 0.109432 -0.227453 -0.195312 1.000000 Sumber: Eviews8

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50

## Uji Heterokedastisitas
Gambar 4 Grafik Residual Common Effect Model Sumber: Eviews8
Pembahasan
Tabel 9. Hasil Logkinerja

## Sumber: Eviews8
Uji signifikansi parsial (Uji T) Nilai probability variabel inflasi sebesar 0,0000 atau lebih kecil dari α = 0,05. Variabel IHSG mempunyai nilai t hitung > t tabel atau sebesar 6,129399 > 2,14479. Nilai probability variabel IHSG sebesar 0,0000 atau lebih kecil dari α = 0,05 Variabel  harga  emas  mempunyai  nilai  t hitung <  t tabel atau  sebesar 1,217697 <  2,14479.  Nilai probability variabel IHSG sebesar 0,2261 atau lebih besar dari α = 0,05 Uji signifikansi simultan (Uji F) Berdasarkan  hasil  estimasi  diatas,  F statistics mempunyai  nilai  sebesar  0,000000  atau  lebih kecil dari 0,05. Sehingga Ho ditolak dan Ha diterima. Ini berarti variabel inflasi, IHSG, dan harga emas berpengaruh secara bersama-sama terhadap kinerja reksa dana campuran.
Uji koefisien determinasi Rumus :
Dependent Variable: LOGKINERJA Method: Panel Least Squares Date: 08/23/16   Time: 18:06 Sample: 2010 2015 Periods included: 6
Cross-sections included: 18 Total panel (balanced) observations: 108 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.058900 0.023435 2.513346 0.0135 LOGINFLASI -0.010665 0.001748 -6.101637 0.0000 LOGIHSG 0.024308 0.003966 6.129399 0.0000 LOGEMAS 0.006060 0.004977 1.217697 0.2261 R-squared 0.431181 Mean dependent var 0.158046 Adjusted R-squared 0.414773 S.D. dependent var 0.003785 S.E. of regression 0.002896 Akaike info criterion -8.814976 Sum squared resid 0.000872 Schwarz criterion -8.715638 Log likelihood 480.0087 Hannan-Quinn criter. -8.774698 F-statistic 26.27830 Durbin-Watson stat 2.290792 Prob(F-statistic) 0.000000

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 8, Edisi 2 (Juni 2021), PP 37-50

## LOGKINERJA = 0,05889-0,01066LOGINFLASI+0,02431LOGIHSG+0,00605LOGEMAS Pengaruh inflasi terhadap kinerja reksa dana campuran
Berdasarkan output persamaan dan hasil uji t, dapat diketahui bahwa koefisien variabel inflasi bernilai  negatif    dan  berpengaruh  signifikan  sebesar -0,01066.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kenaikan inflasi sebesar 1% akan mengurangi kinerja reksa dana campuran sebesar 0,01066%.

## Pengaruh IHSG
Berdasarkan output persamaan dan hasil uji t, dapat diketahui bahwa koefisien variabel IHSG berpengaruh positif sebesar 0,02431. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan IHSG sebesar 1% akan menaikkan kinerja reksa dana campuran sebesar 0,02431%.

## Pengaruh Harga Emas
Berdasarkan output persamaan dan hasil uji t, dapat diketahui bahwa variabel harga emas tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dan  campuran.  Kenaikan harga  emas sebesar 1% hanya akan meningkatkan kinerja reksa dana campuran sebesar 0,00605.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  diuraikan  dalam  bab  terdahulu  maka diambil kesimpulan bahwa Inflasi, IHSG, dan harga emas secara bersama-sama berpengaruh terhadap  kinerja  reksa  dana  campuran.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  nilai  probabilitas  F statistics sebesar 0,000000 atau lebih kecil dari 0,05. Berdasarkan hasil penelitian dan kesimpulan diatas dapat  disarankan  bahwa; Bagi  investor,  hendaknya  selalu  memperhatikan  tingkat  sensitivitas kinerja  reksadana  campuran  terhadap  inflasi,  IHSG,  PDB,  dan  harga  emas  sehingga  mampu memaksimalkan  return  dan  menghindari  risiko  yang  berlebihan  dan  tidak  perlu  terjadi  pada penelitian selanjutnya, sebaiknya menggunakan data dengan tahun yang terbaru serta variabel lain yang lebih banyak .

## REFERENSI
Ekandini,  &  Indrajati,  A.  (2008).  Analisis  Kinerja  Market  Timing  dan  Pemilihan  Saham  Pada Reksa  Dana  Saham  Indonesia  Aplikasi  Model  GARCH  . Tesis  Pascasarjana Manajemen dan Bisnis . Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Halim, A. (2005). Analisis Investasi (2 ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Heykal,  M.  (2012). Tuntunan  dan  Aplikasi  Investasi  Syariah. Jakarta:  PT.Elex  Media Komputindo.
Karim, A. A. (2010). Ekonomi Makro Islam. Jakarta: PT. Rajagrafindo Persada.
Nurdianti,  H.  (2016,  Mei  23). Analisis  Pengaruh  IHSG,  SBI,  Kurs,  PDB,  dan  Inflasi  Terhadap Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap . Retrieved from repository.uinjkt.ac.id/dspace/bitstream/.../3327/.../HASTRI%20NURDIANTI-FEB.pdf
Pratomo,  P.  E.,  &  Ubaidillah,  N.  (2005). Reksa  Dana:  Solusi  Perencanaan  Investasi  di  Era Modern. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Rodoni, A. (2009). Investasi Syariah. Jakarta: Lembaga Penelitian UIN.
Sukirno, S. (2006). Makroekonomi Teori Pengantar (3 ed.). Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
Wibowo,  A.  (2011).  Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi  Terhadap  Kinerja  Reksadana Pendapatan Tetap di Indonesia. Jurnal Akuntansi Manajemen Bisnis dan Sektor Publik (JAMBSP) Vol.7 No.2 , 163-182.