K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N

## K E U A N G A N K E U A N G A N
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP TINGKAT LEVERAGE
Korespondensi Penulis:
Rusman Soleman: Telp. +62 921 311 0903, + 62 921 311 096 E-mail : jurkubank@yahoo.com

## KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP TINGKAT LEVERAGE

## Rusman Soleman
Fakultas Ekonomi Universitas Khairun Ternate Jl. Kampus 2 Gambesi, Unkhair Ternate
Abstract : The objective of this research was to identify the effect of firm characteristics (firm size, and asset growth, and profitability) simultaneously and individually on leverage rate at public firm of manufacturer sector listed in Indonesia Stock Exchange (BEI). This research were explanatory research, was done by survey method on public firm of manufacturer sector listed in Jakarta Stock Exchange (BEJ). The minimal samples were taken in the amount of 35 firm from population amount of 157 which calculated base on Yamane method for cross section data in the year at 2003 – 2005. Based on multiple regression model of analysis, the results showed that firm characteristics (firm size, and asset growth, and profitability) simultaneously and individually have influence on leverage rate at public firm of manufacturer sector listed in Indonesia Stock Exchange (BEI).
Keywords: Firm characteristics  and leverage rate
Pasar modal memiliki peran besar bagi perekonomian suatu negara, karena pasar modal sekaligus menjalankan dua fungsi, yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar modal dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena menyediakan fasilitas atau wahana yang mempertemukan dua kepentingan yaitu pihak yang mempunyai dana ( investor ) dan pihak yang memerlukan dana ( issuer ). Dengan adanya pasar modal maka pihak investor dapat menginvestasikan dana tersebut dengan harapan memperoleh imbalan ( return ) dan  pihak issuer (dalam hal ini perusahaan) dapat memanfaatkan dana tersebut untuk kepentingan kegiatan operasional tanpa harus menunggu tersedianya dana dari operasi perusahaan. Dengan adanya pasar modal diharapkan aktivitas perekonomian menjadi meningkat karena hal ini merupakan
alternatif pendanaan bagi perusahaan- perusahaan. Keberadaan pasar modal memberikan kesempatan bagi perusahaan untuk meningkatkan sumber dananya dan memperbaiki struktur modalnya sehingga perusahaan dapat beroperasi dengan skala yang lebih besar dengan struktur modal lebih sehat.
Berdasarkan data dari capital market directory tahun 2006, diketahui bahwa terdapat peningkatan jumlah emiten yang tercatat ( listing ) di pasar modal,  yaitu dari 24 perusahaan pada tahun 1988 melonjak menjadi 343 perusahaan pada tahun 2005 dengan laju pertumbuhan 26,21 persen per tahun. Jumlah kapitalisasi pasar juga mengalami peningkatan yang sangat luar biasa yaitu dari Rp 481 miliar pada tahun 1988 meningkat menjadi Rp 286 triliun pada tahun 2005 atau meningkat dengan laju pertumbuhan sebesar 3951,22 persen pertahun.  Faktor-faktor yang menjadi pertimbangan manajemen tentang aktivitas pendanaan melalui pasar modal
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 12, No.3 September 2008, hal. 411 – 420 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
merupakan refleksi dari motivasi manajemen untuk terus dapat meningkatkan nilai perusahaan atau kinerja keuangan perusahaan.
Keputusan manajemen tentang sumber pendanaan melalui pasar modal, yaitu mengenai pilihan pendanaannya antara hutang atau ekuitas, tercermin dalam struktur modalnya, yang merupakan komposisi dari hutang dan ekuitas. Perubahan komposisi dari hutang dan ekuitas perusahaan dipengaruhi oleh aktivitas pendanaan perusahaan, yang berupa perubahan hutang, perubahan ekuitas, maupun perubahan laba ditahan.  Fenomena struktur modal yang terjadi pada perusahaan publik non keuangan di BEJ, sebagaimana diperlihatkan pada Gambar 1. Pola struktur modal sebagaimana Gambar 1 tersebut, menjelaskan bahwa komposisi struktur modal perusahaan publik non keuangan selama periode 1993-2003, menunjukkan komposisi struktur modal yang lebih banyak didominasi oleh hutang, sebagaimana diperlihatkan oleh tingkat leverage di atas  60%. Fenomena ini mengindikasikan bahwa sumber pendanaan perusahaan publik non keuangan dalam jangka
panjang sangat tergantung pada hutang ( leverage yang tinggi). Padahal di saat kondisi ekonomi menurun, maka risiko yang akan ditanggung investor lebih besar.
Dominasi hutang  atas ekuitas  perusahaan sesuai dengan  prediksi Myers (1984), serta Myers dan  Majluf (1984), yang menyatakan bahwa perusahaan  akan melepas ekuitas untuk meningkatkan kapasitas hutang. Dengan tingkat leverage di atas 60% (Gambar 1) tentunya dapat menciptakan risiko yang berlebihan bagi perusahaan, serta dapat mengganggu tingkat kinerja perusahaan. Menurut Lasher (2003), struktur modal optimal untuk perusahaan bisnis adalah tingkat hutang antara 30% - 50%. Walau kriteria ini bukan merupakan peraturan yang baku, namun telah menjadi kebijakan yang diterima sebagai pedoman  umum dalam mengelola struktur modal perusahaan. Voulgaris et al. (2002), menyatakan  bahwa berdasarkan teori dan praktek keuangan bisnis, leverage tidaklah konstan dalam suatu sektor atau industri namun tergantung dari karakteristik perusahaan tertentu. Dalam penelitiannya, variabel karakteristik yang
Gambar 1. Grafik Perkembangan Rata-rata Leverage Tahunan  untuk Perusahaan Publik Non Keuangan Tahun 1993-2003
Sumber : BEJ Report , 1993 – 2003
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
digunakan dalam mengukur leverage perusahaan manufaktur di Jerman adalah pertumbuhan aset, profitabilitas, dan ukuran perusahaan,.
Sedangkan penelitian Ozkan (2001) di Inggris menunjukkan bahwa karakteristik perusahaan yang berpengaruh terhadap leverage perusahaan adalah pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, non-debt tax shield, profitabilitas , dan likuiditas. Dalam penelitiannya, Wald (1999) juga menggunakan karakteristik perusahaan yaitu pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan perusahaan, dan inventaris untuk dapat memberikan pengertian  yang lebih mendalam  mengenai struktur modal  dalam perspektif internasional (Jepang, Prancis, Jerman, Inggris, dan Amerika).
Berdasarkan fenomena dan hasil penelitian tersebut, penulis tertarik untuk mengkaji kembali mengenai tingkat leverage perusahaan yang dipengaruhi oleh karakterisktik perusahaannya. Beberapa pertimbangan yang menjadi dasar penulis tertarik untuk mengkaji kembali mengenai leverage dan karakteristik perusahaan, adalah : (1) Struktur modal pada perusahaan di Indonesia, lebih dominan berasal dari sumber eksternal dibandingkan sumber internal, dan (2) pada perusahaan-perusahaan publik di Indonesia terjadi leverage yang tinggi. Padahal di saat kondisi ekonomi menurun, dengan tingkat leverage yang tinggi maka risiko yang akan ditanggung makin tinggi pula. Untuk itu penelitian ini menganalisis pengaruh variabel pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas terhadap tingkat leverage pada perusahaan publik sektor industri manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) baik berdasarkan pengujian statistik secara parsial maupun secara bersama-sama.

## KARAKTERISTIK PERUSAHAAN
Lasher (2003), mengemukakan bahwa komposisi tingkat hutang dengan ekuitas suatu perusahaan akan bervariasi sesuai dengan karakteristik perusahaan dan kondisi ekonomi. Karakteristik perusahaan adalah sifat khas atau spesifikasi suatu perusahaan yang membedakannya dengan perusahaan lain, yang terdiri dari seperti pertumbuhan aset, volatilitas pendapatan, ukuran perusahaan, dan profitabilitas perusahaan.
Sebagaimana juga dikemukakan oleh  Wald (1999), bahwa adanya perbedaan karakteristik perusahaan, akan menyebabkan perbedaan pada komposisi struktur modalnya, dan keputusan pemenuhan sumber dana perusahaan. Ozkan (2001) mengemukakan pula bahwa  karakteristik perusahaan dapat mempengaruhi keputusan pemenuhan sumber dana perusahaan dan leverage perusahaan.
Karakteristik perusahaan yang digunakan oleh Wald (1999) adalah pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, volatilitas pendapatan perusahaan, dan inventaris. Rajan dan Zingales (1995), dalam penelitiannya tentang strukur modal untuk negara-negara G-7, mengemukakan variabel-variabel yang termasuk dalam karakteristik perusahaan dan berpengaruh terhadap leverage perusahaan adalah ukuran perusahaan, kesempatan pertumbuhan, dan profitabilitas.
Ukuran perusahaan memperlihatkan besarnya ukuran perusahaan selama periode tertentu, yang dapat diukur dengan menggunakan natural logaritm (ln) of Sales . Semakin besar nilai penjualan perusahaan,
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
memperlihatkan semakin besar ukuran perusahaan. Nilai penjualan memperlihatkan keberhasilan investasi periode masa lalu dan dapat dijadikan prediksi pertumbuhan masa yang akan datang. Semakin besar ukuran perusahaan ( sales ) akan mencerminkan pula semakin besar kemampuan perusahaan untuk dapat mempertahankan keuntungan dalam membiayai kebutuhan dananya (kesempatan-kesempatan investasi) pada masa yang akan datang.
Sebagaimana dikemukakan oleh Lauterbach dan Vaninsky (1999), bahwa perusahaan yang mempunyai ukuran besar ( size ) secara khas mempunyai net income yang lebih besar daripada perusahaan dengan ukuran kecil. Dengan kemampuan net income yang lebih besar diharapkan memberikan laba yang superior bagi pemilik perusahaan. Dengan semakin besarnya nilai penjualan, maka kecenderungan perusahaan untuk melakukan pinjaman guna membiayai aktivitasnya semakin menurun, karena perusahaan memiliki sejumlah dana untuk membiayai kegiatannya.
Pertumbuhan aset, mencerminkan pertumbuhan sumber daya  yang berupa aset yang dimiliki oleh perusahaan, diukur dari  perbedaan nilai total aset antara akhir dengan awal tahun dibagi dengan nilai total aset awal tahun. Pertumbuhan aset menunjukkan nilai jaminan dari aset perusahaan ( collateral value of assets ) (Titman and Wessels, 1988, Wald, 1999, Ozkan, 2001). Semakin tinggi aset perusahaan yang dapat dijaminkan, semakin besar hutang dengan jaminan ( secured debt ) yang dapat diperoleh perusahaan. Perusahaan yang memiliki jaminan akan cenderung menggunakan hutang lebih besar. Investor (kreditor) akan selalu memberikan pinjaman bila ada jaminan (Wahidahwati, 2001). Brigham and Gapenski (1996) menyatakan bahwa secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang, akan lebih mudah mendapatkan pinjaman dari pada perusahaan yang tidak memiliki jaminan terhadap hutang.
Titman and Wessels (1988) menggunakan variabel pertumbuhan aset dalam mengukur keputusan sumber pembiayaan perusahaan, apakah menggunakan utang atau sekuritas.
Profitabilitas perusahaan merupakan tingkat profitabilitas yang dicapai oleh perusahaan. Dalam penelitian ini profitabilitas akan diproksikan dengan return on assets (ROA), yaitu menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan perusahaan.

## TINGKAT LEVERAGE
Sumber pendanaan dalam suatu perusahaan dibagi kedalam dua kategori, yaitu pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Pendanaan internal dapat diperoleh dari sumber laba ditahan, sedangkan pendanaan eksternal dapat diperoleh dari para kreditur atau yarg disebut dengan utang. Proporsi atau bauran dan penggunaan modal sendiri dan utang dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan disebut struktur modal perusahaan.
Dimaksud dengan leverage dalam penelitian ini adalah rasio leverage , yaitu rasio yang mengukur seberapa besar aset perusahaan dibiayai oleh pihak luar atau kreditor. Rasio leverage merupakan ukuran yang memperlihatkan sejauh mana perusahaan dalam membiayai aktivanya menggunakan pembiayaan utang (total utang) dalam struktur modal perusahaan untuk membiayai kegiatan perusahaan. (Brigham dan Waston, 2001)
Beberapa variabel yang mempengaruhi leverage adalah karakteristik perusahaan, yaitu : (1) Pertumbuhan Asset merupakan pertumbuhan sumber daya yang berupa aset yang dimiliki oleh perusahaan, diukur dari  perbedaan nilai total aset antara akhir dengan awal tahun dibagi dengan nilai total aset awal tahun.  Pertumbuhan aset
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
menunjukkan nilai jaminan dari aset perusahaan. Semakin tinggi aset perusahaan yang dapat dijaminkan, semakin besar kemungkinan menerbitkan lebih banyak hutang untuk memperoleh kesempatan investasi yang lebih baik. (2) Ukuran perusahaan, memperlihatkan besarnya ukuran perusahaan selama periode tertentu, yang dapat diukur dengan  menggunakan natural logaritm (ln) of Sales . Semakin besar nilai penjualan perusahaan, memperlihatkan semakin besar ukuran perusahaan yang akan mencerminkan pula semakin besar kemampuan perusahaan untuk dapat mempertahankan keuntungan dalam membiayai kebutuhan dananya (kesempatan-kesempatan investasi) pada masa yang akan datang. (3) Profitabilitas perusahaan merupakan tingkat profitabilitas yang dicapai oleh perusahaan. Profitabilitas yang tinggi mengindikasikan perusahaan memiliki kualitas yang tinggi, sehingga akan menggunakan lebih banyak hutang. Di lain pihak, tingginya tingkat keuntungan menyebabkan ketersediaan dana internal yang lebih tinggi, sebagai hasil dari tingginya laba ditahan. Selanjutnya perusahaan akan menggunakan dana internal perusahaan terlebih dahulu sebelum menggunakan dana eksternal untuk membiayai proyek-proyek investasinya. Perusahaan profitibel akan menurunkan permintaannya terhadap penggunaan utang, karena akan tersedia lebih banyak dana internal.

## HIPOTESIS
Berdasarkan landasan teori yang ada, maka dapat dibuat hipotesis penelitian sebagai berikut: Terdapat pengaruh variabel pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas terhadap tingkat leverage baik secara parsial maupun simultan pada perusahaan publik sektor industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## METODE
Pendekatan penelitian yang digunakan adalah  kuantitatif, yang  dilakukan untuk menguji hipotesis  yang diambil melalui variabel- variabel penelitian dengan angka kemudian dilakukan analisis data prosedur statistik. Rancangan penelitian yang dilakukan melalui metode eksplanatori dengan desain penelitian survei, yang bersumber pada data sekunder, berupa data-data keuangan dari perusahaan- perusahaan publik yang aktif dan memberikan laporan keuangan pada periode 2003 sampai dengan 2005 di Bursa Efek Indonesia. Sedangkan analisis data yang digunakan adalah analisis regresi berganda.
Pengamatan dilakukan pada 34 responden emiten yang terpilih sebagai sampel penelitian yakni semua perusahaan yang aktif dan memberikan laporan keuangan pada periode 2001 sampai dengan 2003 di Bursa Efek Jakarta.
Adapun model penelitian yang digunakan adalah model analisis regresi berganda, sebagai berikut :
Y  = β 0 + β 1 X 1 + β 2 Ln X 2 + β 3 X 3 + ε 1 Keterangan:
Y  = LEV ( Leverage Perusahaan)
X 1 =  PA (Pertumbuhan Aset)
X 2 = UP (Ukuran Perusahaan)
X 3 = Profit (Profitabilitas)
Dalam analisis regresi berganda, akan dicari nilai koefisien regresi yang akan memperlihatkan besarnya pengaruh masing-masing variabel independen  terhadap variabel dependen, besarnya koefisien korelasi, besarnya koefisien determinasi (KD/R 2 ), serta pengujian secara individu, dan pengujian secara simultan.
Pembuktian hipotesis menggunakan analisis regresi berganda dengan bantuan program SPSS Versi 11.00. Hasil analisis regresi berganda,
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
pengaruh  pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas  terhadap tingkat leverage pada perusahaan publik sektor industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia,  dapat diperoleh model persamaan pada Tabel 1.

## Tabel 1. Hasil Uji Analisis Regresi
Ket: Signifikan pada α = 0.01
Berdasarkan hasil tersebut, dapat dibuat persamaan regresi, sebagaimana berikut ini :
LEV =   0,217  + 0,00712 PA + 0,05031 LnUP – 0,0215 Profit + ε 1 ….. (4.1.)
Dimana :
PA = Pertumbuhan Asset ( Asset Growth )
UP = Ukuran Perusahaan ( Firm Size )
Profit = Profitabilitas ( Return on Asset )
LEV = Leverage Perusahaan
Dengan model regresi berganda dapat digunakan dengan baik untuk menganalisis pertumbuhan asset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas pada perusahaan public sector industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Hal ini dapat dilihat dari koefisien determinasi (R²) menunjukkan variasi dependent variable (tingkat leverage ) yang dapat dijelaskan oleh independent variable secara bersama-sama (simultan). Koefisien determinasi (R²) sebesar 0,418. artinya 41,8 % tingkat leverage pada perusahaan publik sektor industri manufaktur di BEI dapat dijelaskan oleh
pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas secara bersama-sama, sedangkan lainnya dijelaskan oleh variabel lain di luar variabel yang diteliti atau dianalisis. Kebaikan model ini didukung oleh Uji F, dimana F statistic sebesar 24,14 signifikan pada 0,01 (karena sig F = 0,000 lebih kecil 0,01) artinya independent variable bersama-sama berpengaruh terhadap dependent variable . Mengacu pada hipotesis penelitian, bahwa  Pertumbuhan Aset (X 1 ), Ukuran Perusahaan (X 2 ), dan Profitabilitas (X 3 ), secara bersama-sama berpengaruh terhadap  tingkat leverage Perusahaan (Y). Berdasarkan pengujian hipotesis dapat dibuktikan bahwa hipotesis penelitian  tersebut terbukti, artinya variabel bebas pertumbuhan aset (X 1 ), ukuran perusahaan (X 2 ), dan profitabilitas (X 3 ), secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap tingkat leverage perusahaan (Y).

## PEMBAHASAN
Pengaruh  Pertumbuhan Aset terhadap Tingkat Leverage Perusahaan
Berdasarkan hasil perhitungan regresi menunjukkan bahwa pertumbuhan aset secara individu memiliki arah berpengaruh yang positif dan berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat leverage perusahaan. Semakin tinggi pertumbuhan aset maka semakin besar leverage perusahaan. Pertumbuhan aset memiliki tanda yang positif terhadap leverege disebabkan aset akan mudah untuk dikolateralkan (dijaminkan) sehingga akan menurunkan risiko pemberi pinjaman dan semakin besar ketersediaan pemberi pinjaman untuk memberikan hutang ( leverage akan makin besar), sebab aset tersebut bernilai pada saat dilikuidasi sehingga kerugian yang akan diderita lebih sedikit. Semakin tinggi aset perusahaan yang dapat dijaminkan, semakin besar hutang dengan jaminan ( secured debt ) yang
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
dapat diperoleh perusahaan. (Titman dan Wessels, 1988, Wald, 1999, Ozkan, 2001).
Di samping itu, Myers (1977), serta Myers dan Majluf (1984), menyatakan bahwa berhutang dengan jaminan aset yang nilainya diketahui, dapat menghindari  biaya akibat informasi yang asimetrik. Selanjutnya perusahaan dengan aset yang dapat digunakan sebagai kolateral diharapkan dapat memperoleh hutang yang lebih banyak dengan mengambil keuntungan dari kesempatan ini.
Brigham and Gapenski (1996) menyatakan bahwa secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang, akan lebih mudah mendapatkan pinjaman dari pada perusahaan yang tidak memiliki jaminan terhadap hutang. Dengan alasan ini, maka perusahaan yang memiliki aset yang dapat digunakan sebagai jaminan (collateral assets) untuk memperoleh hutang (secured debt) memungkinkan menerbitkan lebih banyak hutang untuk memperoleh kesempatan investasi yang lebih baik.

## Pengaruh  Ukuran Perusahaan terhadap
Tingkat Leverage Perusahaan
Berdasarkan hasil perhitungan regresi menunjukkan bahwa ukuran perusahaan secara individu memiliki arah berpengaruh yang positif dan berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat leverage perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar leverage perusahaan.
Dalam hal ini, perusahaan cenderung untuk meningkatkan leverage karena berkembang semakin besar. Perusahaan besar dapat dengan mudah mengakses ke pasar modal. Kemudahaan untuk mengakses ke pasar modal ini disebabkan perusahaan mempunyai fleksibilitas yang lebih besar dan kemampuan untuk mendapatkan sumber dana dalam waktu yang cepat dari pinjaman karena perusahaan ditunjang oleh tingkat penjualan yang tinggi, sehingga leverage perusahaan makin tinggi.
Ukuran perusahaan yang dicerminkan oleh penjualan, mengandung arti bahwa semakin besar penjualan perusahaan maka hal tersebut merupakan manifestasi dari keberhasilan investasi periode  masa lalu, dan dapat dijadikan sebagai prediksi nilai penjualan di masa yang akan datang. Nilai penjualan suatu perusahaan akan mempengaruhi kemampuan mempertahankan keuntungan dan mencerminkan tingkat penerimaan. Semakin besar prediksi nilai penjualan di masa yang akan datang, maka semakin besar kebutuhan terhadap dana untuk membiayai  dan mencapai nilai penjualan tersebut. Semakin besar kebutuhan terhadap dana pada masa yang akan datang, maka semakin besar kemungkinan perusahaan memanfaatkan dana eksternal berupa hutang, manakala dana internal perusahaan tidak mencukupi.

## Pengaruh Profitabilitas  terhadap Tingkat Leverage Perusahaan
Berdasarkan hasil perhitungan regresi menunjukkan bahwa profitabilitas secara individu memiliki arah berpengaruh yang negatif dan berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat leverage perusahaan. Semakin besar profitabilitas perusahaan maka semakin rendah leverage perusahaan. Berdasarkan hal tersebut maka tingginya tingkat keuntungan (profitabilitas) akan menyebabkan ketersediaan dana internal yang lebih tinggi, sebagai hasil dari tingginya laba ditahan.
Dengan adanya laba yang tingggi tersebut, maka berdasarkan teori Pecking Order ini perusahaan akan terlebih dahulu menggunakan dana internal dibandingkan menggunakan dana eksternal dalam membiayai kegiatan-kegiatan usaha perusahaan, sehingga dalam hal ini profitabilitas akan berpengaruh secara negatif terhadap leverage perusahaan.
Hasil penelitian ini berbeda dengan teori trade off, yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh secara positif terhadap leverage
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
perusahaan, karena beberapa hal: (1) tingginya profit berarti lebih banyak pendapatan yang harus dilindungi dari pajak. Perusahaan-perusahaan dengan profit yang tinggi mendapatkan intensif untuk menggunakan hutang yang lebih banyak sehubungan dengan keuntungan pengembalian pajak dari penggunaan hutang (Gitman, 1997). (2) Tingginya tingkat profitabilitas juga membawa pada kemungkinan kebangkrutan yang lebih rendah dan intensif yang lebih tinggi  untuk menggunakan tax shield, sehingga menyebabkan tingginya tingkat hutang (Gitman, 1997). (3) Peningkatan pendapatan mengindikasikan perusahaan memiliki kualitas yang tinggi, sehingga akan menggunakan lebih banyak hutang (Balclay dan Smith, 2001). (4) Tingginya profit akan meningkatkan propensity to spend on perquisites manajer  didalam perusahaan, yang selanjutnya biaya agency ekuitas meningkat sebagai akibat pemisahan kepemilikan dan manajemen, sehingga tingginya tingkat hutang diperlukan untuk mengurangi biaya agency ekuitas akibat free cash flows agency problems (Jansen dan Mecking, 1976).
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Rajan dan Zingales (1995) dan Ozkan (2001), yang berpendapat bahwa semakin besar keuntungan perusahaan maka akan berpengaruh negatif terhadap leverage perusahaan. Implikasi sebaliknya terjadi bagi perusahaan yang kurang menguntungkan akan tergantung kepada hutang, sehingga leverage cenderung meningkat. Menurut pendapatnya, tingginya tingkat keuntungan menyebabkan ketersediaan dana internal yang lebih tinggi, sebagai hasil dari tingginya laba ditahan. Perusahaan profitibel akan menurunkan permintaannya terhadap penggunaan utang, karena akan tersedia lebih banyak dana internal, sehingga perusahaan akan menggunakan dana internal terlebih dahulu sebelum menggunakan dana eksternal perusahaan.
Pengaruh  Pertumbuhan Aset, Ukuran Perusahaan, dan Profitabilitas terhadap Tingkat Leverage Perusahaan
Variabel leverage perusahaan dalam penelitian ditemukan berpengaruh secara signifikan terhadap variabel pertumbuhan aset, ukuran perusahaan dan profitabilitas. Hal ini mendukung temuan peneliti-peneliti terdahulu yaitu Rajan dan Zingales (1995), menyatakan bahwa variabel-variabel yang termasuk dalam karakteristik perusahaan dan berpengaruh terhadap leverage perusahaan adalah ukuran perusahaan, kesempatan pertumbuhan aset, dan profitabilitas. Temuan ini juga berbeda dengan penelitian Wald (1999), Ozkan (2001), dan Lasher (2003) yang menyatakan bahwa karakteristik perusahaan yang digunakan dalam mempengaruhi sumber dana perusahaan terdiri dari pertumbuhan asset, ukuran perusahaan, profitabilitas, likuiditas, dan inventaris.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh variabel pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas terhadap tingkat leverage pada perusahaan publik sektor industri manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) baik berdasarkan pengujian statistik secara parsial maupun secara bersama-sama.
Berdasarkan perhitungan menggunakan analisis regresi berganda, diketahui bahwa pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas, baik secara individu maupun bersama-sama berpengaruh terhadap tingkat leverage perusahaan. Hal ini diperlihatkan oleh nilai alpha (a) hitung (p-value), lebih kecil dari nilai alpha (a) tabelnya yang sebesar a = 5%, baik
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
dalam pengujian individu (t- hitung ) maupun secara bersama-sama (F- hitung ).   Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas, baik secara individu maupun bersama-sama berpengaruh terhadap tingkat leverage perusahaan  pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

## Saran-saran
Dalam penentuan leverage perusahaan, sebaiknya  perusahaan memiliki target  dalam struktur modal dan perusahaan melakukan penyesuaian menuju target tersebut. Oleh karena itu, pihak manajemen perusahaan harus melakukanpenelitian mengenai komposisi rasio hutang yang optimal, yang nantinya  ditetapkan sebagai target sehingga dapat memaksimumkan nilai perusahaan yang bersangkutan melalui penurunan biaya modal.
Perusahaan perlu memperhatikan agar jangan sampai terdapat kapasitas hutang yang berlebihan dalam struktur modalnya, mengingat peningkatan  porsi hutang berarti akan meningkatkan risiko perusahaan.
Pihak kreditur dalam memberikan pinjaman kepada perusahaan, disarankan memperhatikan ketiga variabel penelitian (pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dan profitabilitas), agar risiko yang dihadapi oleh kreditur dapat diminamalisasi. Mengingat, aset dapat dijadikan sebagai jaminan pada saat perusahaan tidak dapat membayar dan dilikuidasi, sedangkan ukuran perusahaan (penjualan) dan profitabilitas memperlihatkan seberapa besar kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang dapat digunakan untuk membayar hutang

## DAFTAR PUSTAKA
Barclay, M. J., and Smith, CW. 2001. The Capital Structure Puzzle: Anathor Look at The
Evidence, Section III. Capital Structure and Payout Policy Journal , pp.197-209
Brigham, E. F., and Gapenski, 1996, Intermediate Financial Management , 5 th edition, New York: The Dryden Press
Gitman, L. J. 1997. Principles of Managerial Finance . 8 th Edition,
Indonesia Capital Market Directory . 2006.  PT Bursa Efek Jakarta, berbagai edisi
Jensen, M. and Meckling, W. 1976. Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Finance Economics, Vol.3 (December), pp.305-360.
Lasher, W. R.  2003. Practical Financial Management . Edisi ke-3. South Western: Thompson Learning.
Lauterbach, B. and Vaninsky, A. 1999. Ownership Structure and Firm Performance: Evidence from Israel. Journal of Management and Governance Vol.3, pp.189 – 201.
Myers, 1984, Determinants of Corporate Borrowing, Journal of Financial Economics , Vol.9 (November), pp.147-176.
________ and Majluf, N. 1984. Corporate Financing and Investment  Decisions When Firms Have Information Investor Do Not Have. Journal of Financial Economics Vol.13 (June), pp.187-221.
Ozkan, A. 2001. Determinant of Capital  Structure and Adjustment to Long Run Target: Evidence from UK Company Panel Data. Journal Of Business Finance and Accounting , Vol. 28 (1) & (2), pp.175-198.
Rajan and Zingales. 1995. What Do We Know about Capital Structure?  Some Evidence from International Data. The Journal of Finance , Vol.1, No.5 (December).
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
Titman and Wessels. 1988. The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance, Vol.43 (March), No.1, pp.1–19.
Voulgaris, F., D. Asteriou and Agiomirgianakis, G.
2002. Capital Structure, Asset Utilization, Profitability, and Growth in The Greek Manufacturing Sector. Applied Economics ,
Vol. 43, No.11, pp.1379 – 1388.
Wald, J. K.  1999. How Firm Characteristics Affect Capital Structure: An  International Comparison. Journal of Financial Research, Vol. 22, No.2, pp.161 – 187.
Wahidahwati. 2001. Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional pada Kebijakan Hutang perusahaan: Sebuah Perspektif Theory Agency. Proceeding . Simposium Nasional Akuntansi
IV, pp.1084-1105.