## DETERMINAN STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN PERTAMBANGAN SUB SEKTOR BATUBARA DAN NON BATUBARA YANG LISTED DI BURSA EFEK INDONESIA
(Determinants of Capital Structure in the Sub Sector of Coal Mining and Non Coal Mining Companies Listed in Indonesia Stock Exchange)
Yusuf Fatoni, Hadi Paramu, Elok Sri Utami Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember Jl. Kalimantan 37, Jember 68121
(yusuf_fatoni@yahoo.co.id)

## ABSTRAK
Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis pengaruh biaya hutang, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan, kebijakan  dividen,  serta  profitabilitas  terhadap  struktur  modal  baik  secara  simultan  maupun  parsial  pada  perusahaan pertambangan  sub  sektor  batubara  dan  non  batubara  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2008-2012, serta  menganalisis  perbedaan pengaruh  dari  keenam  determinan  struktur  modal  tersebut  pada  kedua  sub  sektor  industri  yang  dikaji.  Berdasarkan  metode sensus  diperoleh  17  perusahaan  sub  sektor  batubara  dan  14  perusahaan  sub  sektor  non  batubara  sebagai  sampel penelitian. Metode  analisis  yang  diaplikasikan  pada  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear  berganda  dan  uji Chow. Hasil  analisis menunjukkan  bahwa  secara  simultan,  biaya  hutang,  risiko  bisnis,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan,  kebijakan dividen,  serta  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  sub  sektor  batubara.  Akan  tetapi, keenam variabel tersebut secara simultan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal pada sub sektor non batubara. Secara parsial,  keenam  variabel  tersebut  memiliki  pengaruh  yang  bervariasi  pada  kedua  sub  sektor  industri  yang  diteliti.  Hasil  uji Chow menunjukkan  adanya  perbedaan  pengaruh  biaya  hutang,  risiko  bisnis,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan, kebijakan dividen, serta profitabilitas terhadap keputusan struktur modal pada sub sektor batubara dan non batubara.
Kata kunci: struktur modal, biaya hutang, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, kebijakan dividen.

## ABSTRACT
The  objective  of  this  research  is  to analyze  the  influence  of  partial  and  simultaneous  determinants  of  capital  structure, including  the  cost  of  debt,  business  risk,  size,  growth,  dividend  policy,  and  profitability.  This  research  also  analyzes  the influence of differences the capital structure determinants in two different sub sectors. Listed sub sector of coal mining and non coal mining companies at Indonesia Stock Exchange period 2008-2012 were examined. Based on the census method, 17 coal mining companies and 14 non coal mining companies were included in the research. This research applied multiple regression analysis  and  Chow  test.  The  result  showed  that  simultaneously,  all  six  independent  variables  do  not  significantly  affect  the capital structure on the sub sector of coal mining but significantly affect it on the sub sector of  non coal mining. Partially, the influence of six independent variables varied in sub sector of coal mining and non coal mining. The result of Chow test showed that all variables has a different influence on the capital structure between those two sub sectors.
Key words: capital sructure, cost of debt, business risk, size, growth, dividend policy .

## PENDAHULUAN
Salah satu keputusan yang harus dihadapi oleh setiap manajer perusahaan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan struktur  modal,  yaitu  keputusan  keuangan  yang berkaitan dengan komposisi hutang dengan ekuitas yang  harus  digunakan  perusahaan.  Keputusan struktur  modal  yang  ditentukan  oleh  perusahaan pada  dasarnya  dibangun  atas  hubungan  antara keputusan  dalam  pemilihan  sumber  dana  dengan investasi  yang  harus  dipilih  agar  sejalan  dengan tujuan  perusahaan,  yaitu  memaksimalkan  ke- sejahteraan  pemegang  saham  yang  tercermin  pada nilai pasar dari harga saham perusahaan (Rahendra, 2010).
Keputusan  struktur  modal  yang  ditentukan oleh  setiap  perusahaan  tidak  hanya  berpengaruh terhadap  aktivitas  operasional  perusahaan  saja, tetapi  juga  akan  berpengaruh  terhadap  risiko  yang harus  ditanggung  oleh  perusahaan  itu  sendiri.  Jika perusahaan  meningkatkan leverage,  maka  per- usahaan  tersebut  dengan  sendirinya  akan  me- ningkatkan  risiko  keuangan  perusahaan.  Sebalik- nya,  perusahaan  harus  memperhatikan  masalah pajak apabila menurunkan tingkat leverage, karena sebagian  ahli  berpendapat  bahwa  penggunaan modal  yang  berlebihan  akan  menurunkan  tingkat profitabilitas  (Kartika,  2010).  Oleh  karena  itu, setiap  perusahaan  harus  menentukan  keputusan
struktur  modalnya  secara  cermat  dengan  berbagai pertimbangan yang tepat.
Pentingnya  keputusan  struktur  modal  bagi kondisi  perusahaan,  menuntut  setiap  manajer  per- usahaan  untuk  mengetahui  faktor-faktor  apa  saja yang perlu dipertimbangkan ketika membuat suatu keputusan  struktur  modal.  Dengan  mengetahui faktor-faktor  tersebut,  pihak  manajer  perusahaan akan  lebih  mudah  dalam  mengambil  keputusan pendanaan,  apakah  tambahan  modal  yang  di- perlukan  untuk  pengembangan  dan  pertumbuhan perusahaan  diperoleh  dari  hutang  ataukah  harus menerbitkan saham baru sebagai alternatifnya.
Penelitian  yang  membahas  tentang  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  pada berbagai  sektor  usaha  telah  dilakukan.  Paramu (2006)  dan  Sukasih  (2011)  dalam  kajiannya menemukan  bahwa  pola  keputusan  struktur  modal ditentukan  oleh  karakteristik  setiap  perusahaan sehingga  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  setiap perusahaan  berbeda-beda.  Sedangkan  Rachma- wardani  (2007)  dan  Hati  (2009)  menemukan  hasil bahwa  jenis  dan  karakteristik  perusahaan  tidak mempengaruhi  keputusan  struktur  modal.  Be- berapa penelitian tersebut menunjukkan hasil yang berbeda. Adanya perbedaan hasil tersebut membuat penelitian  tentang  determinan  struktur  modal  pada beberapa  jenis  atau  sektor  usaha  yang  berbeda perlu untuk dikaji lebih lanjut. Pada penelitian ini, obyek  yang  akan  dikaji  adalah  perusahaan pertambangan  sub  sektor  batubara  dan  non batubara.
Sebagaimana  industri  pertambangan  pada umumnya,  sub  sektor  pertambangan  batubara  dan
non  batubara  merupakan  sub  sektor  industri  yang memiliki  risiko  sangat  kompleks.  Risiko  yang dihadapi  oleh  kedua  sub  sektor  industri  ini  sangat tinggi dan beragam seperti risiko fisik, risiko pasar terkait  perubahan  harga  jual  domestik  maupun global, serta risiko keuangan yang pasti terjadi jika ternyata kandungan hasil tambang yang didapatkan dinilai  tidak  ekonomis  (speculative  risks)  sedang- kan tahap ekplorasi dan eksploitasi yang dilakukan sebelumnya  telah  memakan  biaya  yang  sangat mahal  (migasreview.com).  Selain itu,  sektor industri  pertambangan  juga  sangat  terpengaruh dengan kondisi perekonomian global.
Ditengah  kondisi  perekonomian  global  yang semakin  berfluktuasi  beberapa  tahun  terakhir  ini, masalah  pendanaan  menjadi  permasalahan  utama yang  harus  dihadapi  oleh sektor  pertambangan. Sub sektor batubara merupakan sub sektor industri pertambangan  yang  paling  sensitif  terhadap fluktuasi  perekonomian  global.  Hal  ini  dapat dilihat  ketika  krisis  finansial  dan  inflasi  melanda beberapa negara tujuan ekspor seperti India, China, dan  Eropa  hingga  akhir  tahun  2012,  ekspor batubara  mengalami  penurunan  paling  drastis  dan juga  diikuti  oleh  penurunan  permintaan  domestik. Kondisi  ini  berdampak  pada  penurunan  laba sebagian  besar  perusahaan  batubara.  Perusahaan batubara  seperti  PT. Adaro  Energy  dan  PT.  Atlas Resources harus mengalami penurunan laba bersih hingga  mencapai  60%.  Sementara  itu,  biaya operasi  terus  meningkat  ( www.vibiznews.com ). Hal  ini  mengakibatkan  biaya  modal  yang  harus ditanggung oleh sektor
Tabel 1. Rata-Rata Hutang Jangka Pendek serta Hutang Jangka Panjang Perusahaan Pertambangan Sub Sektor Batubara dan Non Batubara yang Listed di BEI Periode 2008-2012
Tahun Rata-Rata Hutang Jangka Pendek Rata-Rata Hutang Jangka Panjang Sub Sektor Batubara (jutaan rupiah) Sub Sektor Non Batubara (jutaan rupiah) Selisih (%) Sub Sektor Batubara (jutaan rupiah) Sub Sektor Non Batubara (jutaan rupiah) Selisih (%) 2008 3.057.216 940.391 225,10 2.761.642 1.820.565 51,69 2009 3.038.681 1.167.225 160,33 4.267.276 1.493.728 185,68 2010 2.513.670 1.129.580 122,53 4.444.206 1.206.795 268,27 2011 3.505.348 1.382.764 153,50 4.606.938 1.807.814 154,84 2012 3.253.340 1.295.052 171,69 4.839.213 2.388.458 186,34 Sumber: www.idx.co.id (data diolah)
industri  batubara  menjadi  sangat  besar.  Dengan kondisi  seperti  itu,  sub  sektor  batubara  harus menanggung  risiko yang  semakin  tinggi  terutama risiko  finansial.  Apalagi,  sub  sektor  batubara diketahui  memiliki  hutang  yang  jauh  lebih  besar dibandingkan  dengan  sub  sektor  non  batubara dalam  memenuhi  kebutuhan  dananya.  Sampai dengan  akhir  tahun  2012,  sub  sektor  batubara diketahui  memiliki  hutang  jangka  pendek  maupun hutang  jangka  panjang  yang  lebih  besar  daripada sub  sektor  non  batubara.  Bahkan,  hutang  jangka panjang  yang  digunakan  oleh  sub  sektor  batubara terus  meningkat  dari  tahun  ketahun.  Hal  ini  dapat dilihat dari rata-rata hutang jangka pendek maupun hutang  jangka  panjang  perusahaan  sub  sektor batubara  dan  non  batubara  selama  periode  2008- 2012 sebagaimana tercantum pada Tabel 1.
Penggunaan  hutang,  terutama  hutang  jangka panjang yang sangat besar tentu akan memudahkan sub  sektor  batubara  dalam  membiayai  segala  ke- butuhan  usahanya  yang  memerlukan  dana  sangat besar  dan  waktu  yang  cukup  lama  untuk  memper- oleh  hasil  dari  usahanya  tersebut. Akan  tetapi,  sub sektor  batubara  harus  menanggung  risiko  finansial yang semakin tinggi jika dibandingkan dengan sub sektor  non  batubara  yang  memiliki  hutang  jangka panjang  lebih  kecil.    Hal  ini  dikarenakan  beban bunga  serta  angsuran  pokok  pinjaman  yang  harus ditanggung oleh sub sektor batubara akan semakin meningkat. Sebagai konsekuensinya, kemungkinan perusahaan  sub  sektor  batubara  mengalami  ke- bangkrutan tentu akan semakin besar.
Berdasarkan  kondisi  tersebut,  maka  perma- salahan  inti  yang  diangkat  pada  penelitian  ini adalah mengkaji apakah keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal pada sub sektor batubara dan  sub  sektor  non  batubara  dipengaruhi  oleh determinan  struktur  modal  yang  sama  atau  ber- beda. Variabel  determinan  struktur modal yang  di- kaji  pada  penelitian  ini  meliputi  biaya  hutang, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pertumbuhan per- usahaan, kebijakan dividen, serta profitabilitas.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Hubungan Biaya Hutang dengan Rasio Hutang Biaya hutang merupakan salah satu komponen dalam  biaya  modal.  Menurut  Keown et  al. (2000:454), biaya hutang adalah tingkat yang harus diterima  dari  investasi  untuk  memenuhi  tingkat
pengembalian  yang  diisyaratkan  kreditur.  Biaya hutang  muncul  karena  perusahaan  menggunakan dana  dari  pinjaman.  Besarnya  biaya  hutang  per- usahaan  dihitung  berdasarkan  tingkat  bunga  se- derhana yang  harus  dibayarkan  kepada  kreditur atas pinjaman baru (Sjahrial, 2007:223).
Biaya hutang yang semakin tinggi akan mem- berikan konsekuensi semakin besarnya probabilitas penurunan  penghasilan  perusahaan.  Hal  ini  meng- akibatkan  kemungkinan  kesulitan  keuangan  yang akan dihadapi perusahaan semakin besar. Moeljadi (2006:275)  menyatakan  bahwa  jika  biaya  hutang lebih  besar  dari  rentabilitas  aktiva,  maka  pe- nambahan hutang dalam struktur modal perusahaan akan  membawa  efek  yang unfavourable bagi rentabilitas  modal sendiri  karena  akan  menimbul- kan kewajiban finansial yang lebih besar bagi per- usahaan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang memiliki biaya hutang yang tinggi cenderung akan mengurangi  proporsi  beban  hutangnya.  Penurunan rasio  hutang  memberikan  konsekuensi  bagi perusahaan  untuk  menggunakan equity  financing yang lebih besar dan sebaliknya (Paramu, 2006).

## Hubungan Risiko Bisnis dengan Rasio Hutang
Gitman  (2006:  498)  mendefinisikan  risiko bisnis  sebagai  risiko  dari  perusahaan  saat  tidak mampu  menutupi  biaya operasionalnya  dan dipengaruhi  oleh  stabilitas  pendapatan  dan  biaya. Stabilitas  pendapatan  berkaitan  dengan  variabilitas relatif  dari  penerimaan  penjualan  perusahaan. Perusahaan  dengan  tingkat  permintaan  dan  harga yang  stabil  akan  memperoleh  penerimaan  pen- jualan  yang  stabil  sehingga  tingkat  risiko  bisnis yang dihadapi semakin rendah. Stabilitas biaya ber- kaitan  dengan  penaksiran  relatif  terhadap  input komponen  harga  seperti  biaya  tenaga  kerja. Semakin  dapat  diprediksi  dan  stabil  input  kompo- nen  harga,  semakin  rendah  tingkat  risiko  bisnis perusahaan  (Sundjaja  dan  Berlian,  2003).  Risiko bisnis  tidak hanya  berbeda-beda  pada satu  industri dengan  industri  yang  lain,  tetapi  juga  terjadi  di- antara  perusahaan-perusahaan  dalam  satu  industri tertentu.
Perusahaan yang memiliki tingkat risiko bisnis yang  tinggi  cenderung  akan  mengurangi  bahkan menghindari penggunaan hutang dalam pendanaan- nya.  Hal  ini  dikarenakan  semakin  tinggi  risiko bisnis  maka  kemungkinan  kesulitan  keuangan (financial  distress)  yang  dihadapi  oleh  perusahaan juga  semakin  tinggi.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori
trade-off yang  menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi kemungkinan financial  distress,  perusahaan  akan menanggung bangkrupt  cost yang  tinggi  pula (Indrajaya et  al.,  2011).  Sebaliknya,  semakin rendah tingkat risiko bisnis, kemungkinan kesulitan keuangan  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  juga semakin  rendah  sehingga  perusahaan  akan  lebih mudah  untuk  menggunakan  lebih  banyak  hutang. Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki tingkat  risiko  bisnis  yang  rendah  cenderung mempunyai earning yang  relatif  stabil.  Tingkat earning yang  stabil  akan  mempengaruhi  minat kreditur  untuk  memberikan  pinjaman  yang  lebih besar.

## Hubungan  Ukuran  Perusahaan  dengan  Rasio Hutang
Ukuran perusahaan menunjukan besarnya aset yang  dimiliki  oleh  sebuah  perusahaan.  Perusahaan yang  berukuran  besar  memiliki  kemungkinan untuk  lebih  mudah  memperolah  pinjaman  dan menggunakan  pendanaan  jangka  panjang  yang besar pula dibandingkan perusahaan kecil (Moeljadi,  2006:274).  Hal  ini  dikarenakan  per- usahaan besar relatif lebih stabil dan mampu meng- hasilkan  laba  lebih  besar  dibandingkan  dengan perusahaan  kecil.  Selain  itu,  ukuran  perusahaan juga  dianggap  sebagai  indikator  yang  meng- gambarkan  tingkat  risiko  bagi  investor  untuk  ber- investasi pada perusahaan tersebut.
Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  ke- cenderungan  untuk  memakai dana eksternal  dalam pendanaan  semakin  besar.  Sebaliknya,  perusahaan yang berukuran kecil cenderung untuk lebih sedikit menggunakan  sumber  dana  ekternal  atau  hutang karena  arus  kas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan cenderung  kurang  stabil  dan  jaminan  pelunasan hutang  yang  diberikan  cenderung  lebih  kecil. Perusahaan  yang  berukuran  besar  memiliki  ke- butuhan  dana  yang  sangat  besar  dan  salah  satu alternatif  pemenuhan  dana  yang  dapat  digunakan adalah  dana  eksternal.  Perusahaan  besar  dapat mengakses  pasar  modal  dan  memiliki  fleksibilitas serta  kemampuan  lebih  untuk  mendapatkan  dana karena  dapat  memberikan  jaminan  pelunasan hutang  yang lebih besar daripada  perusahaan kecil (Wahidahwati, 2002).

## Hubungan  Pertumbuhan  Perusahaan  dengan Rasio Hutang
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  per- tumbuhan  aktiva  suatu  perusahaan  yang  meng- gambarkan  bagaimana  perusahaan  tersebut  meng- investasikan  dana  yang  dimilikinya,  serta  dapat dijadikan  sebagai  indikator  bagi pengembangan perusahaan  di  waktu  yang  akan  datang  terkait  ke- butuhan  dana  secara  total  dalam  perusahaan tersebut  (Moeljadi,  2006:274).  Perusahaan  dengan tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  harus  memiliki persedian  modal  yang  cukup  untuk  membelanjai perusahaan. Apabila  perusahaan  melakukan  inves- tasi  lebih  dari  besarnya  laba  ditahan  yang  dimiliki oleh  perusahaan,  maka  kemungkinan  jumlah  pin- jaman  dari  pihak  kreditur  berupa  hutang  akan me- ningkat (Hartono dalam Joni dan Lina 2010). Oleh karena  itu,  perusahaan  yang  tumbuh  dengan  cepat harus  lebih  banyak  mengandalkan diri  pada modal eksternal.
Brigham  dan  Houston  (2006:43)  menyatakan bahwa  perusahaan  yang  tumbuh  dengan  cepat harus  lebih  banyak  mengandalkan diri  pada modal eksternal. Tingkat  pertumbuhan  aktiva  yang tinggi mengimplikasikan  adanya  permintaan  kebutuhan dana  eksternal  yang  lebih  tinggi.  Hal  ini  men- dorong  perusahaan  yang  tumbuh  dengan  cepat untuk lebih menggunakan hutang dalam memenuhi kebutuhan  dananya. Pecking  order  theory me- nyatakan  bahwa apabila  dana  eksternal  dalam pendanaan, maka alternatif pertama dana eksternal yang  dipilih  adalah  menggunakan  hutang  terlebih dahulu  daripada  harus  mengeluarkan  saham  baru. Oleh  karena  itu,  apabila  aktiva  perusahaan  me- ngalami  pertumbuhan  sedangkan  faktor  lain  di- anggap  tetap,  maka  peningkatan  aktiva  akan  me- micu  peningkatan  hutang  perusahaan  dan  sebalik- nya.

## Hubungan  Kebijakan  Dividen  dengan  Rasio Hutang
Dividen  merupakan  bentuk  keuntungan  yang diharapkan  oleh  pemegang  saham.  Besarnya  pem- bagian  dividen  akan  mengurangi  persediaan  dana internal yang dibutuhkan untuk operasi perusahaan. Kebijakan dividen merupakan kebijakan
perusahaan dalam menentukan seberapa besar laba yang  akan  dibayarkan  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  dan  laba  yang  akan  di- investasikan kembali  pada  perusahaan  dalam bentuk  sisa  laba  (Brigham  dan  Houston  dalam Dewi,  2007).  Kebijakan  perusahaan  untuk  mem- bagikan  dividen merupakan  salah  satu isyarat  bagi pemegang saham akan nilai suatu perusahaan.
Dalam suatu model pengiriman isyarat dividen yang  dikembangkan  oleh  Bhattacharya  pada  tahun 1979,  dividen  mampu  memberikan  informasi tentang  nilai  dari  suatau  perusahaan  yang  tidak dapat  disampaikan  sepenuhnya  oleh  media  lain seperti laporan tahunan, prakiraan laba, atau peng- ujian oleh analisis jaminan (Weston dan Copeland, 1996:116).
Pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham membuat perusahaan harus mengurangi persediaan kas  dan  sisa  laba  yang  diinvestasikan  kembali kedalam  perusahaan.  Selain  itu,  kebijakan  dividen yang  stabil  menuntut  perusahaan  untuk  menyedia- kan  sejumlah  dana  untuk  didistribusikan  kepada pemegang  saham  (Mayangsari  dalam  Joni  dan Lina, 2010). Akibatnya, dana internal yang tersedia dalam  perusahaan  semakin  sedikit  dan  menuntut perusahaan  untuk  memperoleh  tambahan  dana lebih  guna  menjalankan  kegiatan  operasionalnya. Hal ini akan memicu perusahaan untuk menambah tingkat hutangnya.

## Hubungan Profitabilitas dengan Rasio Hutang
Profitabilitas  dapat  diartikan  sebagai  pen- dapatan hasil bersih dari serangkaian kebijakan dan keputusan-keputusan operasional perusahaan (Moeljadi,  2006:73).  Perusahaan  pada  umumnya lebih  menyukai  pendapatan  yang  mereka  terima untuk digunakan sebagai sumber utama dalam me- lakukan pembiayaan investasi.
Perusahaan yang sangat profitable pada dasar- nya  tidak  membutuhkan hutang  dalam  memenuhi kebutuhan  dananya.  Tingkat  pengembalian  yang tinggi  atas  investasi  memungkinkan  perusahaan untuk  membiayai  sebagian  besar  kebutuhan  dana- nyamelaluiequity financing (Brigham dan Houston, 2006:43).  Hal  ini  sesuai  dengan pecking  order theory yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan cenderung  lebih  suka  untuk  menggunakan  sumber dana  internal  sebanyak  mungkin  terlebih  dahulu daripada  menggunakan  hutang  ketika  perusahaan membutuhkan  dana  untuk  keperluan  investasi. Semakin  tinggi  persediaan  dana  untuk  membiayai
operasional  perusahaan  dan  kesempatan  investasi yang berasal dari sumber dana internal seperti laba ditahan,  maka  tingkat  hutang  akan  semakin  kecil. Sebaliknya,  perusahaan  yang  memiliki  tingkat profitabilitas  yang  rendah  cenderung  untuk  me- lakukan debt financing.

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  pertambangan  sub  sektor  batubara  dan non  batubara  yang listed di  Bursa  Efek  Indonesia selama periode 2008-2012. Pemilihan sampel pada penelitian  ini  mengaplikasikan  metode  sensus, yaitu  metode  pengambilan  sampel  dengan  meng- gunakan  seluruh  anggota  populasi  sebagai  sampel penelitian.

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini adalah  data  sekunder  dalam  bentuk  laporan  ke- uangan  perusahaan.  Data  tersebut  diperoleh  dari database  laporan  keuangan  tahun  2008-2012  yang diterbitkan oleh BEI.

## Identifikasi dan Pengukuran Variabel
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah struktur  modal  yang  diproksikan  dengan  rasio hutang,  sedangkan  variabel  independen  penelitian meliputi  biaya  hutang,  risiko  bisnis,  ukuran  per- usahaan,  pertumbuhan  perusahaan,  kebijakan dividen, serta  profitabilitas.  Detail  dari  identifikasi dan  pengukuran variabel  penelitian  tersaji  pada Tabel 2.

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  pada  pe- nelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear  berganda. Secara  umum,  model  regresi  linier  berganda  pada penelitian ini terbagi menjadi tiga model yaitu: (1) model  regresi  pada sub sektor  batubara,  (2)  model regresi  pada  sub  sektor  non  batubara,  (3)  model regresi  gabungan  antara  sub  sektor  batubara  dan non  batubara.  Masing-masing  model  regresi  ter- sebut  secara  umum  memiliki  persamaan  sebagai berikut:
DER it =  b 0 - b 1 BIUT it - b 2 RISK it +  b 3 SIZE it + b 4 GROWTH it + b 5 DIVID it -b 6 PROFIT it +e it
Uji F dan uji t akan diaplikasikan pada model regresi untuk sub sektor batubara dan non batubara untuk  mengkaji  pengaruh signifikan  variabel inde- penden  baik  secara  simultan  maupun  parsial. Uji asumsi  klasik  juga  dilakukan  pada  model  regresi sub  sektor  batubara dan non  batubara untuk memastikan kedua model  regresi  tersebut  bersifat BLUE (Best  Linear  Unbiased  Estimator). Untuk mengidentifikasi  perbedaan  pengaruh  determinan struktur  modal  pada  sub  sektor  batubara  dan  non batubara,  maka  uji Chow diaplikasikan  pada penelitian  ini.  Model  regresi  gabungan  diperlukan dalam  uji Chow untuk  menghitung  nilai restricted residual  sum  of  square (RSSr).  Langkah-langkah dalam  melakukan  uji Chow antara  lain  sebagai berikut (Ghozali, 2006:132):
1. Menghitung residual sum of square pada model regresi  sub  sektor  batubara  dan  model  regresi sub  sektor  non  batubara,  selanjutnya  disebut RSS1 dan RSS2 secara berurutan.
2. Menghitung restricted  residual  sum  of  square yang  diperoleh  dari  model  regresi  gabungan, selanjutnya disebut RSSr.
3. Menjumlah RSS1 dan RSS2 untuk memperoleh unrestricted residual sum of square (RSSur).
4. Menghitung nilai F hitung dengan rumus berikut:
F = [ RSSr − RSSur ]/ k RSSur /( n1 + n2 − 2k )
5. Membandingkan nilai F hitung dengan nilai F tabel : a. Jika  F hitung >  F tabel ,  maka  dapat disimpulkan bahwa  ada  beda  pengaruh  BIUT,  RISK, SIZE,  GROWTH,  DIVID,  PROFIT  terhadap DER  pada  sub  sektor  batubara  dan  non batubara.
b. Jika  F hitung <  F tabel ,  maka  dapat  disimpulkan bahwa tidak ada beda pengaruh BIUT, RISK, SIZE,  GROWTH,  DIVID,  PROFIT  terhadap DER  pada  sub  sektor  batubara  dan  non batubara.

## HASIL  ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
Sebelum  analisis  regresi  linear  berganda  di- lakukan, seluruh data observasi ditransformasi

## Tabel 2. Identifikasi dan Pengukuran Variabel
Variabel Simbol Pengukuran Rasio Hutang DER perbandingan antara total hutang dengan modal sendiri yang dinyatakan dalam bentuk angka desimal dengan menggunakan skala rasio Biaya Hutang BIUT beban bunga perusahaan yang dinyatakan dalam bentuk milyaran rupiah dengan menggunakan skala rasio Risiko Bisnis RISK standart deviasi dari perbandingan antara EBIT dengan penjualan yang diukur selama 3 tahun terakhir, dinyatakan dalam bentuk persentase (%) dengan menggunakan skala rasio. Ukuran Perusahaan SIZE nilai buku dari total aset perusahaan yang dinyatakan dalam bentuk milyaran rupiah dengan menggunakan skala rasio Pertumbuhan Perusahaan GROWTH perubahan  total aset perusahaan pada periode tahun sebelumnya (t-1) terhadap periode tahun sekarang (t) yang dinyatakan dalam bentuk angka desimal dengan menggunakan skala rasio Kebijakan Dividen DIVID dividend payout ratio yang dinyatakan dalam bentuk persentase (%) dengan menggunakan skala rasio Profitabilitas PROFIT net profit margin yang dinyatakan dalam bentuk persentase (%) dengan menggunakan skala rasio
dalam bentuk z-score. Z-score merupakan nilai data yang  memiliki mean nol  dengan  standar  deviasi sebesar satu. Hal ini dilakukan karena seluruh data observasi tidak berdistribusi normal.
Hasil  analisis  regresi  linear  berganda,  dimana seluruh  data  observasi  dikonversi  dalam  bentuk z- score menunjukkan bahwa model regresi pada sub sektor  non  batubara  mengalami  masalah  heteros- kedastisitas.  Untuk  mengatasi  masalah  heteros- kedastisitas  tersebut,  maka  metode Weight  Least Square (WLS)  diaplikasikan  pada  model  regresi sub  sektor  non  batubara.  WLS  merupakan  model regresi  dimana  seluruh  variabel  diberikan  bobot tertimbang.  Detail  dari  hasil  analisis  regresi  linear berganda  pada  sub  sektor  batubara  dan  hasil analisis regresi dengan menggunakan metode WLS pada  sub  sektor  non  batubara  disajikan  sebagai berikut:
Persamaan  1.  Model  Regresi  pada  Sub  Sektor Batubara
ZDER it = 2,27E-18+ 0,163ZBIUT it - 0,008ZRISK it - 0,077ZSIZE it (0,000) ts (0,874) ts (-0,055) ts (-0,408) ts
+ 0,283ZGROWTH it - 0,123ZDIVID it + 0,023ZPROFIT it + e it
(2,241)** (-1,075) ts (0,174) ts
R 2 = 0,111 F hitung = 1,504 ts Keterangan: ** = signifikan pada α = 5%; ts = tidak signifikan
Persamaan 2. Model Regresi WLS pada Sub Sektor Non Batubara
ZDER^ it = 0,083 + 0,018ZBIUT^ it + 0,744ZRISK^ it +0,049ZSIZE^ it (0,896) ts (1,721)* (7,453)*** (3,607)*** -0,019ZGROWTH^ it - 0,043ZDIVID^ it + 0,005ZPROFIT^ it + e it (-0,753) ts (-3,793)***
(0,095) ts R 2 = 0,721 F hitung = 25,361***
Keterangan: *= signifikan pada α = 10%; ** = signifikan pada α = 5%; ***= signifikan pada α = 1%; ts = tidak signifikan
Hasil uji F menunjukkan bahwa secara simul- tan, biaya hutang, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pertumbuhan  perusahaan,  kebijakan  dividen,  serta profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur  modal  pada  sub  sektor  batubara.  Akan tetapi,  faktor-faktor  tersebut  secara  simultan  ber- pengaruh  terhadap  struktur  modal  pada  sub  sektor non batubara. Hasil ini mengartikan bahwa faktor- faktor  fundamental  yang  dikaji  pada  penelitian  ini merupakan  faktor  utama  yang  mempengaruhi  ke- putusan  struktur  modal pada  sub  sektor  non  batu- bara.  Namun, faktor fundamental  yang  dikaji pada penelitian  ini  bukanlah  faktor  utama  yang  mem-
pengaruhi  keputusan  struktur  modal  bagi  sub sektor  batubara.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa bahwa pihak manajemen perusahaan pertambangan sub sektor batubara perlu untuk mempertimbangan faktor-faktor  lain  seperti    faktor  eksternal,  meng- ingat sub sektor industri ini sangat sensitif terhadap fluktuasi perekonomian global.
Nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  pada  sub sektor  batubara  relatif  kecil,  yaitu  hanya  sebesar 0,111  atau  11,1%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa 11,1%  dari  variasi  DER  dapat  dijelaskan  secara bersama-sama  oleh  variasi  BIUT,  RISK,  SIZE, GROWTH,  DIVID,  dan  PROFIT  sedangkan sisanya  sebesar  88,9%  dijelaskan  oleh  residual, yaitu  variabel  independen  lainnya  yang  tidak  di- modelkan.
Nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  pada  sub sektor  non  batubara  relatif  besar,  yaitu  sebesar 0,721  atau  72,1%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa 72,1%  dari  variasi  DER  mampu  dijelaskan  secara bersama-sama  oleh variasi  BIUT,  RISK,  SIZE, GROWTH,  DIVID,  dan  PROFIT  sedangkan sisanya  (27,9%)  dijelaskan  oleh  residual,  yaitu variabel  independen  lainnya  yang  tidak  dimodel- kan.
Hasil  pengujian  secara  parsial  untuk  model regresi  pada  sub  sektor  batubara  menunjukkan bahwa hanya  variabel  GROWTH  yang  ber- pengaruh positif signifikan terhadap DER. Sedangkan  variabel  BIUT,  RISK,  SIZE,  DIVID, serta  PROFIT  secara  statistik  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  DER.  Arah  pengaruh  positif GROWTH  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi pertumbuhan  aktiva,  penggunaan  hutang  dalam pendanaan  perusahaan  juga  semakin  tinggi  dan sebaliknya.  arah  pengaruh  tersebut  sesuai  dengan pecking  order  theory yang  menyatakan  bahwa apabila  dana  internal  tidak  mencukupi  maka alternatif  pertama  dana  eksternal  yang  dipilih adalah  menggunakan  hutang  terlebih  dahulu  dari pada mengeluarkan saham baru.
Hasil  pengujian  secara  parsial  untuk  model regresi pada sub sektor non batubara menunjukkan bahwa    BIUT,  RISK,  SIZE  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  DER,  sementara  DIVID  ber- pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  DER. Sedangkan  variabel  GROWTH  dan  PROFIT  di- ketahui  tidak berpengaruh terhadap  DER  pada sub sektor non batubara.
Arah  pengaruh  positif  BIUT  mengindikasikan bahwa perusahaan tetap menggunakan hutang yang tinggi  meskipun  harus  menanggung  kewajiban finansial  yang  sangat  besar.  Artinya,  perusahaan cenderung  untuk  melakukan debt  financing dalam memenuhi kebutuhan dananya. Hasil ini bertentangan  dengan trade  off  theory yang  mem- prediksi  bahwa financial  leverage akan  menurun sejalan dengan besarnya biaya hutang.
Arah  pengaruh  positif  RISK  menunjukkan bahwa  semakin  tinggi  risiko  bisnis  yang  harus  di- hadapi,  perusahaan  justru  semakin  meningkatkan hutang  dalam  pendanaannya.  Hasil  ini  meng- indikasikan bahwa perusahaan sub sektor non batu- bara  memiliki  peluang  pertumbuhan  laba  yang sangat tinggi. Kondisi ini mengakibatkan perusaha- an  mempunyai  kapasitas  yang  cukup  besar  dalam menanggung  risiko  yang  ditimbulkan  dari  peng- gunaan  hutang  yang  semakin  tinggi  guna  me- ningkatkan  investasi  dan  kapasitas  produksinya. Hal  ini  bertentangan  dengan pecking  order  theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  memilih sumber pendanaannya sesuai dengan tingkat risiko yang harus dihadapi.
Arah  pengaruh  positif  SIZE  menunjukkan bahwa  semakin  besar  ukuran  perusahaan,  semakin besar pula hutang yang digunakan oleh perusahaan tersebut dan sebaliknya. Besar kecilnya perusahaan sangat  berpengaruh  terhadap  keputusan  peng- gunaan hutang dalam struktur modal, terutama ber- kaitan  dengan  kemampuan  memperoleh pinjaman. Perusahaan yang berukuran besar cenderung meng- gunakan  hutang  sebagai  alternatif  pendanaannya karena  perusahaan  besar  lebih  terdiversifikasi  dan lebih mudah untuk mengakses pasar modal. Hal ini dikarenakan  perusahaan  besar  relatif  lebih  stabil dan  mampu  menghasilkan  laba  lebih  besar  di- bandingkan dengan perusahaan kecil.
Arah  pengaruh  negatif  DIVID  menunjukkan bahwa  semakin  besar  perusahaan  membagikan dividen, semakin kecil hutang yang digunakan oleh perusahaan  tersebut  dan  sebaliknya.  Pembagian dividen  akan  meningkatkan  kesejahteraan  para investor  atau  pemegang  saham.  Kondisi  ini  akan menimbulkan  ekspektasi  positif  pasar  terhadap saham  perusahaan sehingga  para  pemegang  saham atau  investor  semakin  besar  menginvestasikan dananya  ke  dalam  perusahaan.  Hal  tersebut  me- mudahkan  perusahaan    untuk  melakukan equity financing melalui  penerbitan  sekuritas  modal  dari
pada  menggunakan  hutang.  Secara  teoritis,  hal tersebut bertentangan dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan eksternal berupa hutang terlebih dahulu daripada harus menerbitkan saham baru.

## Hasil Uji Chow
Pada uji Chow, model regresi gabungan antara sub  sektor  batubara  dan  non  batubara  diperlukan untuk menghitung restricted residual sum of square (RSSr). Berikut ini hasil analisis dari model regresi gabungan:

## Persamaan 3. Model Regresi Gabungan
ZDER it = -0,103 + 0,002ZBIUT it + 0,225ZRISK it - 0,006ZSIZE it + (-1,298) ts (0,116) ts (2,429)** (-0,332) ts
0,038ZGROWTH it - 0,070ZDIVID it - 0,006ZPROFIT it + e it (1,000) ts (-3,998)*** (-0,085) ts R 2 = 0,263 F hitung = 8,213***
Keterangan: ** = signifikan pada α = 5%; ***= signifikan pada α = 1%; ts = tidak signifikan
Setelah  model  regresi  gabungan  antara  sub sektor  batubara  dan  non  batubara  diperoleh,  maka restricted  residual  sum  of  square (RSSr) dapat dihitung.  Nilai residual  sum  of  square pada masing-masing  sub  sektor  dapat  dilihat  pada  tabel berikut:

## Tabel 3. Ringkasan Residual Sum of Square pada
Masing-Masing Sub Sektor
Sub Sektor Residual Sum of Square Batubara 69,312 Non Batubara 17,797 Gabungan 111,520
Berdasarkan  data residual  sum  of  square di atas,  dilakukan  uji  Chow untuk  mengkaji  per- bedaan  pengaruh BIUT,  RISK,  SIZE,  GROWTH, DIVID,  dan  PROFIT  terhadap  DER  pada  sub sektor  batubara  dan  non  batubara  dengan  cara menghitung nilai F melalui rumus berikut:
F = [ 111,520 − ( 69,312 + 17,797 )]/ 6 ( 69,312 + 17,797 ) /( 79 + 66 − 12 )
F = 4,069 0,655
F = 6,212
Berdasarkan  hasil  perhitungan  di atas,  diper- oleh  nilai  F hitung sebesar  6,212.  Setelah  nilai  F hitung diperoleh,  langkah  selanjutnya  yang  dilakukan adalah  membandingkan  nilai  F hitung dengan  nilai F tabel . Melalui tabel F dengan df1(k) = 6, df2 (n1 + n2 - 2k)  =  133  dan  tingkat  signifikansi α  =  0,05 diperoleh nilai F tabel sebesar 2,14. Oleh karena nilai F hitung >  F tabel ,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat perbedaan  pengaruh  BIUT,  RISK,  SIZE, GROWTH,  DIVID,  dan  PROFIT  terhadap  DER pada  sub  sektor  batubara  dan  non  batubara. Perbedaan  pengaruh  determinan  struktur  modal pada sub sektor batubara dan non batubara tersebut dapat dikaji dari dua aspek, yaitu dikaji dari peng- aruh  secara  parsial  variabel  determinan  struktur modal  pada model regresi sub sektor batubara dan non batubara, serta berdasarkan karakteristik kedua sub sektor industri tersebut.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  pada  sub sektor  batubara  dan  non  batubara  seperti  tampak dalam Persamaan 1 dan 2 menunjukkan bahwa be- berapa  determinan struktur  modal memiliki  inkon- sistensi  pengaruh  terhadap  rasio  hutang. Inkon- sistensi pengaruh ini dapat dapat dimaknai dua hal. Pertama,  determinan  struktur  modal  yang  sama dapat berpengaruh signifikan terhadap rasio hutang pada  sub  sektor  batubara,  sementara  pada  sub sektor  non  batubara  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap rasio hutang atau sebaliknya. Pada model regresi  untuk  sub  sektor  batubara  seperti  terlihat dalam  Persamaan  1,  variabel  biaya  hutang,  risiko bisnis,  ukuran  perusahaan,  serta  kebijakan  dividen diketahui  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap rasio hutang. Akan tetapi, pada model regresi untuk sub  sektor  non  batubara  seperti  tercantum  dalam Persamaan  2,  keempat  variabel  tersebut  berpeng- aruh  signifikan  terhadap  rasio  hutang.  Kedua, determinan  struktur  modal  yang  sama  dapat  me- miliki arah  pengaruh  positif  terhadap  rasio  hutang pada  sub  sektor  batubara,  sementara  pada  sub sektor  non  batubara  memiliki  arah  pengaruh  ne- gatif  terhadap  rasio  hutang  atau  sebaliknya.    Pada model  regresi  untuk  sub  sektor  batubara  seperti terlihat  dalam  Persamaan  1,  variabel  risiko  bisnis serta  ukuran  perusahaan  diketahui  berpengaruh negatif  terhadap  rasio  hutang,  sementara  per- tumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap rasio  hutang. Akan  tetapi,  pada  persamaan  regresi untuk  sub  sektor  non  batubara  seperti tercantum dalam Persamaan 2, risiko bisnis serta ukuran per-
usahaan  memiliki  arah  pengaruh  positif  terhadap rasio  hutang,  sedangkan  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh negatif terhadap rasio hutang.
Berdasarkan  karakteristiknya,  sub  sektor batubara  dan  non batubara  memiliki  karakteristik yang  berbeda,  terutama  terkait  dengan  tingkat risiko  yang  harus  mereka  tanggung.  Sub  sektor batubara  diketahui  memiliki  tingkat  risiko  yang lebih besar daripada sub sektor non batubara dalam menjalankan kegiatan operasinya. Sebagaimana di- ungkapkan  oleh  Ginting  (2010),  sub  sektor  batu- bara  memiliki  tingkat  keberhasilan  eksplorasi paling  rendah  diantara  sub  sektor  pertambangan yang  lain  (antara  2% - 5%),  serta  tergolong  ke- giatan  yang  paling  lambat  menghasilkan  (8-10 tahun  baru  mencapai  tahap  eksploitasi).  Padahal, tahap  eksplorasi  dan  eksploitasi  yang  dilakukan tersebut memakan biaya yang sangat besar. Hal ini mengakibatkan  sub  sektor  batubara  harus  me- nanggung risiko finansial jauh lebih besar daripada sub  sektor  pertambangan  yang  lainnya.  Dengan kondisi  seperti  itu,  faktor-faktor  yang  diper- timbangkan  oleh  sub  sektor  batubara  dalam  me- nentukan  keputusan  struktur  modalnya  tentu  ber- beda  dengan  faktor-faktor  yang  dipertimbangkan oleh sub sektor non batubara.

## PENUTUP

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan  pem- bahasan,  beberapa  simpulan  dalam  penelitian  ini antara lain:
1. Hasil  pengujian  secara  simultan  menunjukkan bahwa  faktor  fundamental  yang  dikaji  pada penelitian ini bukanlah faktor utama yang mem- pengaruhi  keputuan struktur  modal  pada  sub sektor  batubara.  Akan  tetapi,  keenam  faktor fundamental  yang  dikaji  pada  penelitian  ini, yaitu  biaya  hutang,  risiko  bisnis,  ukuran  per- usahaan,  pertumbuhan  perusahaan,    kebijakan dividen,  serta  profitabilitas  merupakan  faktor utama yang  mempengaruhi  keputusan  struktur modal pada sub sektor non batubara.
2. Secara parsial, biaya hutang, risiko bisnis, ukur- an  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan,  ke- bijakan dividen, serta profitabilitas memiliki pe-
ngaruh  yang  bervariasi.  Hasil  analisis me- nunjukkan  adanya  inkonsistensi  pengaruh  dari determinan  struktur  modal  pada  sub  sektor batubara  dan  non  batubara.  Pada  sub  sektor batubara,  hanya  pertumbuhan  perusahaan  yang berpengaruh signifikan. Sedangkan biaya hutang,  risiko  bisnis,  ukuran  perusahaan,  ke- bijakan  dividen  serta  profitabilitas  secara statistik  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap rasio  hutang.  Pada  sub  sektor  non  batubara  di- ketahui  bahwa  biaya  hutang,  risiko  bisnis, ukuran  perusahaan,  serta  kebijakan dividen  me- miliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  rasio hutang.
3. Hasil uji Chow menunjukkan adanya perbedaan pengaruh  biaya  hutang,  risiko  bisnis,  ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan, kebijakan dividen,  serta  profitabilitas  terhadap  keputusan struktur modal pada sub sektor batubara dan non batubara. Perbedaan pengaruh determinan struktur  modal  tersebut  dapat  dikaji  dari  dua aspek.  Pertama,  perbedaan  pengaruh  tersebut dapat dikaji dari inkonsistensi pengaruh masing- masing  variabel  determinan  struktur  modal  ter- hadap rasio hutang pada sub sektor batubara dan non  batubara.  Kedua,  perbedaan  pengaruh  ters- ebut  dikarenakan  kedua  sub  sektor  industri  me- miliki  karakteristik  yang  berbeda,  dimana  sub sektor  batubara  harus  menanggung  risiko  yang lebih  besar  daripada  sub  sektor  non  batubara dalam menjalankan kegiatan operasinya. Dengan  kata  lain, keputusan  struktur  modal  di- pengaruhi oleh karakteristik dari masing-masing sub sektor.

## Saran
Berdasarkan  hasil  pada  penelitian  ini,  beberapa saran yang dapat diberikan antara lain:
1. Pihak Perusahaan
Perusahaan  sektor  pertambangan,  baik  itu  per- usahaan  sub  sektor  batubara  maupun  non  batu- bara  sebaiknya  harus  senantiasa  untuk  men- cermati  kondisi  internal  perusahaan  tanpa  me- ngabaikan  faktor-faktor  eksternal  dalam  me- nentukan  alternatif  sumber pendanaannya.  Se- lain  itu,  perusahaan  juga  harus  cermat  dalam memutuskan  besarnya  hutang  yang  digunakan dalam  pendanaannya  dengan  mempertimbang-
kan  besarnya  kewajiban  finansial  dan  risiko yang harus mereka tanggung. Hal ini didasarkan pada  hasil  penelitian yang  menunjukan  bahwa perusahaan  yang  memiliki  biaya  hutang  dan risiko  bisnis  yang  tinggi  justru  akan  semakin meningkatkan hutangnya.

## 2. Pihak Akademisi
Peneliti selanjutnya diharapkan mampu melaku- kan  kajian  lebih  dalam  tentang  perbedaan pengaruh determinan  struktur  modal  pada  ber- bagai  sektor  industri  yang  lebih  kompleks dengan metode analisis yang lebih baik. Hal ini perlu  dilakukan  mengingat  uji  beda  atau stabilitas  struktural  dengan Chow  test yang  di- aplikasikan dalam pada penelitian ini masih me- miliki  keterbatasan,  diantaranya  hanya  dapat mengkaji  kestabilan  struktur  atau  parameter dalam  model  regresi  tanpa  menginformasikan seberapa besar perubahan atau perbedaannya.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham,  Eugene  F  and  Houston,  Joel  F. (2004). Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan,  Buku  2, Edisi 10. Terjemahan oleh Ali Akbar Yulianto. 2006. Jakarta: Salemba Empat.
Dewi, Prima Kusuma. (2007). Determinan Struktur Modal Pada Perusahaan Non Manufaktur yang Listed  di  Bursa  Efek  Indonesia  Selama Periode  2006-2008.  Tidak Dipublikasikan. Skripsi. Jember: Fakultas Ekonomi Universitas Jember.
Ghozali,  Imam. (2006). Aplikasi  Analisis  Multi- variat  dengan  SPSS.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ginting,  Daulat. (2010).  Kebijakan  dan  Prospek Pengelolaan  Batubara  di Indonesia. Buletin Sumber Daya Geologi, 5 (1).
Gitman,  Lawrence  J. (2006) Principle  of  Managerial Finance,  Eleventh  Edition. Boston:  Pearson Addison-Wesley.
Hati,  Nila  Permata. (2009).  Analisis  Pengaruh Ukuran  Perusahaan  dan  Kemampulabaan terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Properti  dan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi. Medan: Universitas Sumatera Utara.
Indrajaya,  Glenn;  Herlina,  dan  Setiadi,  Rini.
(2011). Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Per- usahaan,  Tingkat  Pertumbuhan,  Profitabilitas dan  Risiko  Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal: Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Sektor  Per- tambangan  yang Listing di  Bursa  Efek  Indo- nesia  Periode  2004-2007.  Akurat  Jurnal Ilmiah Akuntansi, 6 (2).
Joni  dan  Lina. (2010).  Faktor-Faktor  yang
Mempengaruhi  Struktur  Modal. Jurnal  Bisnis dan Akuntansi, 12 (2): 81-96.
Kartika, Andika. (2009). Faktor-Faktor yang Mem- pengaruhi  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Manufaktur yang Go Public di BEI. Dinamika Keuangan dan Perbankan, 1 (2): 105-122.
Keown, Arthur J., David F Scott Jr, John D Martin,
J William Petty. (2000). Dasar-Dasar
Manajemen  Keuangan  Jilid  2.  Terjemahan oleh  Chaerul  Djakman.  Jakarta:  Salemba Empat.
Moeljadi. (2006). Manajemen Keuangan Pendekat- an  Kuantitatif  dan  Kualitatif  Jilid  1.  Malang: Bayumedia.
NN.  Training:  Manajemen  Resiko  Sektor  Migas. http://migasreview.com/training-manajemen- resiko-sektor-migas.html [27 Maret 2013].
Paramu, Hadi. (2006). Determinan Struktur Modal:
Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Publik  di Indonesia. Manajemen  Usahawan  Indonesia, 37 (11): 47-54.
Prayitno, Joko. (2012). Review dan Prospek Harga Batubara  Pada  Tahun  2012. http://www . vibiznews.com/2012-10-31/review-dan-
prospek-harga-batubara-pada-tahun-2012 [24 Mei 2013].
Rachmawardani,  Yulinda. (2007).  Analisis Peng- aruh  Aspek  Likuiditas,  Risiko  Bisnis,  Pro- fitabilitas,  dan  Pertumbuhan  Penjualan  ter- hadap  Struktur  Modal  Perusahaan  (Studi Empiris pada Sektor Keuangan dan Perbankan di  BEJ Tahun  2000-2005). Tidak  Dipublikasi- kan. Tesis. Semarang: Universitas Diponegoro.
Rahendra,  Ricko. (2010).  Determinan  Struktur Modal Pada Perusahaan Non Manufaktur yang Listed  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tidak Dipublikasikan. Skripsi. Jember:  Fakultas Ekonomi Universitas Jember.
Sjahrial,Dermawan.(2007). Manajemen  Keuangan.
Jakarta:  Mitra  Wacana  Media.Sukasih,  Ni Ketut . 2011. Determinan Struktur Modal pada Sektor  Keuangan  yang  Listing  di  Bursa  Efek indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Bisnis, 6 (2): 1-19.
Sundjaja,  Ridwan  S.,  dan  Berlian,  Inge. (2003).
Manajemen  Keungan  2,  Edisi  Keempat. Jakarta: Literata Lintas Media.
Wahidahwati. (2002).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional pada Kebijakan  Hutang  Perusahaan:  Sebuah  Pers- pektif  Theory Agency. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia, 5(1): 1-16.
Weston,  J.  Fred  and  Copeland, Thomas  E. (1986).
Manajemen  Keuangan,  Edisi  8,  Jilid  2. Terjemahan  oleh  Yohanes  Lamarto.  1996. Jakarta: Erlangga.