Analisis Strategi Investasi Magic Formula pada Bursa Efek Indonesia
Miftahul Jannah 1 , Fadlul Imansyah 2
Program Studi Magister Managemen Pasar Modal, FEB, Universitas Indonesia, Jakarta, Indonesia 1 Program Studi Magister Managemen Pasar Modal, FEB, Universitas Indonesia, Jakarta, Indonesia 2 Abstract . This study aims to investigate the performance of the magic formula investment strategy introduced by Joel Greenblatt (2006)  which was applied to the Indonesia Stock Exchange. Magic formula is a simple stock selection strategy by ranking stocks based on return on capital and earnings yield. The next step is to choose the top thirty stocks from the combined rank to become a portfolio. The kompas100 index was chosen for the indonesia stock market. Returns from the magic formula portfolio are then compared to market returns. Portfolio rebalancing is conducted annually. Sharpe, treynor, and jensen’s alpha analysis is used to measure returns adjusted for risk. Overall, this study shows that using return on capital and earnings yields can produce higher average returns than the market index from  april  2013  to  april  2018.  The  magic  formula  portfolio  yields  an  average  return  of  12.67%  and  the  market produces average returns 5.31% during the period under test.
Keywords . Earning Yield; Investment Strategy; Magic Formula; Return on Capital; Value Investing.
Abstrak . Penelitian ini bertujuan untuk menyelidiki kinerja strategi investasi Magic Formula yang diperkenalkan oleh Joel Greenblatt (2006) yang diaplikasikan pada Bursa Efek Indonesia. Magic formula adalah strategi pemilihan saham sederhana dengan cara memeringkatkan saham berdasarkan return on capital dan earning yield . Langkah selanjutnya adalah  memilih tiga puluh saham teratas dari peringkat gabungan untuk dijadikan portofolio. Indeks KOMPAS100 dipilih untuk pasar saham Indonesia. Pengembalian dari portofolio Magic Formula kemudian dibandingkan dengan pengembalian  pasar. Rebalancing portofolio  dilakukan  tahunan.  Analisis Sharpe,  Treynor dan Jensen’s  Alpha digunakan  untuk  mengukur  pengembalian  yang  disesuaikan  dengan  risiko.  Secara  keseluruhan,  penelitian  ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan return on capital dan earning yield mampu menghasilkan pengembalian rata-rata yang lebih tinggi daripada indeks pasar dari April 2013 sampai dengan April 2018. Portofolio Magic Formula menghasilkan pengembalian rata-rata 12.67% dan pasar menghasilkan pengembalian rata-rata 5.31% selama periode yang diuji.
Kata kunci . Earning Yield; Strategi Investasi ; Magic Formula; Return on Capital; Value Investing .
Corresponding author. Email: miftahul.jannah71@ui.ac.id 1 , fadluli@yahoo.com 2 How to cite this article. Jannah, M., & Imansyah, F. (2019). Analisis Strategi Investasi Magic Formula pada Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 7 (2), 241–252. History of article. Received: April 2019, Revision: Juni 2019, Published: Agustus 2019 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v7i2.17698 Copyright©2019. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Pasar  keuangan  terdiri  dari  berbagai jenis investor yang mengikuti berbagai strategi dan  memiliki  gaya  investasi  yang  berbeda- beda.  Benang  merah  antara  kebanyakan investor  adalah  berusaha  untuk  mencapai tujuan  yang  sama  yaitu  dapat  mengungguli pasar.  Setiap  investor  mencari  cara  untuk melampaui pasar dan mencari  strategi investasi terbaik yang menghasilkan pengembalian  tinggi.  Sukses  jangka  panjang bergantung pada strategi yang masuk akal dan disiplin  dalam  mengikuti  pendekatan  strategi investasi pada saat pasar bullish dan bearish .
Pengalaman  masa  lalu  mengatakan bahwa  investor  individu  memiliki  sedikit peluang  untuk  memperoleh  return  yang mengungguli  pasar.  Bahkan  institusi  dengan dana  yang  besar,  dengan  akses  mereka  yang lebih besar ke informasi yang tepat waktu dan analisis  yang  komprehensif,  tidak  berhasil dalam  upaya  mereka  untuk  mencapai  hasil investasi  jangka  panjang  yang  unggul. Ironisnya,  manager  portofolio  dan  analis investasi  adalah  orang  yang  ahli  dan  paling bertanggung jawab dalam menjelaskan performa  portofolio  dan  rekomendasi  saham mereka.  Persaingan  antara  para  profesional
investasi,  menurut  teori  akademik  saat  ini, memastikan  bahwa  saham  dinilai  efisien  dan semua  informasi  yang  tersedia  untuk  umum tercermin dalam harganya. Teori ini menyimpulkan  bahwa  pembelian  di  harga murah mustahil dilakukan, Akademisi berpendapat  bahwa  upaya  untuk  secara konsisten  mengungguli  pasar  adalah  sia-sia. Selama  50  tahun  terakhir, value  investing semakin mendapat pengakuan sebagai strategi investasi yang valid. Seiring dengan popularitasnya yang meningkat, value investing menjadi  subjek  yang  umum  untuk diteliti. Beberapa strategi berbeda yang berasal dari value investing bermunculan dan memperoleh  sekelompok  pengikut,  salah satunya  adalah  strategi Magic  Formula yang diperkenalkan oleh Joel Greenblatt.
Joel  Greenblatt  adalah  seorang  seorang akademisi Amerika, manajer managemen aset, investor,  dan  penulis.  Joel  Greenblatt  adalah seorang value  investor dan  mengajar  di Colombia  University.  Pada  tahun  1985  dia mendirikan  Gotham  Capital  dengan  7  juta USD. Melalui perusahaannya Gotham Capital, Greenblatt  meraih  pengembalian  tahunan sebesar  40%  dari  tahun  1985  hingga  2006. Pada tahun 2006 dia menulis buku, The Little Book that Beats the Market , yang memperkenalkan  strategi  investasi Magic Formula . Magic  Formula merupakan  metode untuk menentukan pembelian saham perusahaan  mana  yang  bagus  pada  harga murah dengan menggunakan return on capital dan earning yield yang tinggi.
Magic  Formula merupakan  salah  satu strategi  pemilihan  saham  dengan  kriteria sederhana namun dapat menghasilkan pengembalian yang mengungguli pengembalian  pasar.  Hasil  penelitian  yang dilakukan oleh Oscar (2017) tentang dapatkah Magic  Formula mengalahkan  pengembalian pasar  pada  bursa  Swedia,  menyimpulkan bahwa  adalah  mungkin  untuk  mendapatkan pengembalian  investasi  yang  lebih  tinggi secara  signifikan  dengan Magic  Formula dibandingkan  dengan  OMXS30,  di  pasar saham Swedia. Magic Formula menghasilkan return sebesar  21.25%  sedangkan  OMXS30 menghasilkan return sebesar  5.22%.  Hasil
bactesting yang  dilakukan  oleh  Alexander (2016)  pada  bursa  efek  Brazil  selama  2006- 2015  menunjukkan  bahwa  portofolio Magic Formula mengungguli  kedua  tolak  ukur selama  periode  analisis  yaitu  ibovespa  dan IBrX-100.  Davydov,  Tikkanen  dan  Aijo (2016) menguji Magic Formula di pasar saham Finlandia  dengan  benchmark  OMX  CAP  GI (13.60%)  dan  membandingkannya  dengan rata-rata  pasar  dan  strategi value  investing yang  umum  digunakan. Magic  Formula (19.30%) menunjukkan hasil yang mengalahkan  pasar  tetapi  tidak  lebih  unggul dari strategi investasi lain dalam penelitian ini.
Bursa  Efek  Indoneia  (BEI)  memiliki kepentingan untuk dapat meningkatkan jumlah investor.  Indonesia  sudah  mengenal  pasar modal  sejak  tahun  1912.  Sayangnya  belum mayoritas  bangsa  Indonesia  memanfaatkan pasar modal sebagai sarana investasi. Berbagai upaya  dilakukan  mulai  dari  kampanye  Yuk Nabung  Saham,  menambah  jumlah  emiten yang melakukan Initial Public Offering (IPO), serta  terus  menambah  galeri  investasi  di berbagai daerah di Indonesia. Oleh karena itu para  investor  perlu  dibekali  dengan  edukasi dan  strategi  dalam  berinvestasi  agar return yang  diperoleh  sesuai  dan  bisa  lebih  dari memuaskan. Latar belakang tersebut menjadikan  penulis  tertarik  untuk  meneliti strategi investasi dengan menggunakan Magic Formula yang  diterapkan  pada  Bursa  Efek Indonesia.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah dijelaskan  sebelumnya,  maka  yang  menjadi rumusan  masalah  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai  berikut:  Apakah  metode  pemilihan saham  dengan  strategi Magic  Formula dapat mengungguli  return  pasar  atau  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  pada  Bursa  Efek Indonesia?

## KAJIAN LITERATUR

## Efficient Market Hypothesis
Efficient  Market  Hypothesis (EHM) menyatakan bahwa  dalam  pasar  yang  efisien, harga  sepenuhnya  mencerminkan  semua informasi yang tersedia di pasar (Fama, 1970). Dengan  demikian,  investor  tidak  dapat mengungguli  pasar  melalui  pemilihan  saham
atau market  timing .  Satu-satunya  cara  untuk mencapai  hasil  yang  lebih  tinggi  adalah melalui  keberuntungan  atau  investasi  dengan risiko yang lebih tinggi. Teori Efficient Market Hypothesis sangat  berhubungan  erat  dengan ketersedian  informasi dan hubungannya terhadap kondisi harga saham di pasar modal. Tidak ada kelompok  yang  memonopoli akses informasi  yang  berhubungan  dengan  harga- harga saham sehingga memperoleh laba di atas normal  dengan  memanfaatkan  informasi  dari orang-dalam (inside information). Pasar modal akan  menjadi  sempurna  di  mana  semua informasi bebas biaya dan tersedia bagi  siapa saja pada waktu yang bersamaan.
Investor  secara  sistematis  mengalahkan pasar  telah  hadir  selama  beberapa  dekade, termasuk  :  Warren  Buffet,  Peter  Lynch,  dan juga  Joel  Greenblatt.  Studi  empiris  yang menemukan  pola  yang  bertentangan  dengan Efficient  Market  Hypothesis    juga  sangat banyak. Beberapa anomali ini telah dijelaskan oleh  apa  yang  disebut  dengan behavioral finance yaitu  keuangan  yang  dibahas  dari perspektif  psikologis  dan  sosial  (Schiller, 2003).  Jika  dibandingkan  dengan  paradigma klasik Efficient Market Hypothesis, behavioral finance  mengasumsikan bahwa investor tidak selalu  rasional  dalam  reaksi  mereka  terhadap informasi pasar (Szyszka, 2007).

## Market Anomaly
Anomali  di  pasar  modal  merupakan bentuk  penyimpangan  dari  prediksi  market dari teori Efficient Market Hypothesis (EHM) . Dalam  teori Efficient  Market Hypothesis (EHM) terutama  dalam strong-form,  EHM
dipercaya investor tidak akan bisa mendapatkan return yang  abnormal.  Namun pada  kenyataannya,  di  pasar  selalu  ada investor yang bisa mendapatkan return di atas rata-rata.  Menurut  Kuhn  (1962),  anomali merupakan  hal  biasa  yang  terjadi  di  setiap bidang  dan  merupakan  bagian  dari  proses memecahkan misteri. Adanya anomali merupakan  bagian  dari  proses  menguatkan sebuah teori yang sudah ada.
Anomali  yang  sesungguhnya  dapat dimanfaatkan  investor  untuk  mendapatkan hasil  yang  nyata  dalam  investasinya  dengan
resiko  yang  bisa  diukur  secara  statistik.  Oleh karena  itu  sebuah  anomali  mengharuskan risiko  strategi  investasi  diukur  dengan  benar dan risk-adjusted return (RAR) secara statistik dapat  diandalkan  dan  dipertahankan  dari sampel  data  yang ada.  Seringkali return yang dianggap  abnormal  sesungguhnya  bukan return  yang  abnormal  melainkan  hanya kompensasi  yang  sesuai  dari  risiko  yang diambil dalam sebuah keputusan investasi.

## Behavioral Finance
Behavioral finance adalah  studi tentang perilaku  investor  pasar  yang  berasal  dari prinsip-prinsip  psikologi  dalam  mengambil keputusan investasi, untuk menjelaskan mengapa  investor  membeli  atau  menjual saham  (Gupta,  2014).  Ini  mencakup  dua prinsip  utama  yaitu  psikologi  kognitif ( cognitive  psychology) dan  batas  arbitrase ( limit to arbitrage ) di mana psikologi kognitif mengacu pada pola mengenai perilaku investor dan  batasan  arbitrase  mengacu  pada  prediksi dalam  keadaan  apa  kekuatan  arbitrase  akan efektif (Ritter, 2003).
Pada dasarnya behavioral finance berfokus pada bagaimana investor menafsirkan dan bertindak berdasarkan informasi untuk membuat keputusan investasi. Investor  tidak  selalu  berperilaku  rasional, dapat diprediksi, dan tidak memihak. Behavioral  finance menempatkan  penekanan pada  perilaku  investor  yang  mengarah  ke berbagai  anomali  pasar. Behavioral  finance telah muncul sebagai model yang tidak hanya meningkatkan  teori  keuangan  yang  stagnan seperti  EMH,  tetapi  juga  membantahnya (Gupta, 2014).
Para behavioralist atau  orang  yang  ahli behavioral finance belum menghasilkan model yang  koheren  yang  benar-benar  memprediksi masa  depan  daripada  sekadar  menjelaskan manfaat melihat ke belakang dengan apa yang dilakukan  pasar  di  masa  lalu.  Pelajaran besarnya  adalah  bahwa  teori  tidak  memberi tahu  orang  bagaimana  cara  mengalahkan pasar. Behavioral finance hanya memberitahu kita  bahwa  psikologi  menyebabkan  harga pasar  dan  nilai-nilai  fundamental  berbeda untuk waktu yang lama.
Behavioral  finance tidak  menawarkan keajaiban  investasi,  tetapi  mungkin  dapat membantu investor melatih diri mereka sendiri bagaimana bersikap waspada terhadap perilaku mereka dan pada gilirannya menghindari kesalahan yang akan mengurangi keuntungan (Mcclure, 2018).

## Value Investing
Benjamin  Graham  dan  David  Dodd pertama kali memperkenalkan value investing dalam  buku Security  Analysis pada  tahun 1934. Para penulis menyatakan bahwa seorang value investor  melihat  nilai  sebenarnya  dari sebuah perusahaan, dan bukan hanya harganya.  Oleh  karena  itu,  seorang value investor  terus  mencari  perusahaan  yang diperdagangkan  kurang  dari  nilai  yang sebenarnya. Graham dan Dodd juga memperhatikan  bahwa  pasar  salah  dalam menilai  nilai  fundamental  beberapa  saham perusahaan  sehingga  membuat  harga  saham perusahaan  tertentu  relatif undervalued . Banyak  contoh  membuktikan  bahwa  saham- saham ini cenderung menguntungkan dari segi value ,  sehingga  dapat  menciptakan  peluang investasi yang baik.
Value  investing telah  menjadi  prinsip investasi  mendasar  bagi  banyak  investor. Graham (1949) menekankan pentingnya value investing dalam  buku  analisis  investasi klasiknya, The  Intellegent  Investor .  Graham menegaskan  bahwa margin  of  safety adalah kunci untuk investasi  yang  sukses.  Margin of safety adalah prinsip investasi di mana investor hanya  membeli  saham  ketika  harga  pasar berada  secara  signifikan  di  bawah  nilai intrinsiknya. Dengan kata lain,  semakin lebar gap antara harga  yang dibeli  investor  dengan nilai intrinsik perusahaan, maka akan semakin baik  pengembalian  yang  mungkin  didapat investor. Pendekatan beli rendah, jual tinggi ini adalah  konsep  investasi  sentral  bagi  mereka yang  berinvestasi  berdasarkan  prinsip value investing seperti  investor  terkenal  di  dunia, Warren Buffett.
Warren  Buffet  berpandangan,  harga adalah apa  yang  Anda  bayar  dan nilai adalah apa  yang  Anda  dapatkan  (Montier,  2009). Buffet  berpandangan,  agar  sukses  melakukan
investasi di pasar modal, investor hanya perlu mempertimbangkan tiga  prinsip  pokok  dalam berinvestasi, yakni :
Prinsip #1 Memilih perusahaan berkinerja baik, Prinsip #2 Membelinya di harga yang wajar,
Prinsip #3 Waktu merupakan teman baik untuk perusahaan-perusahaan yang  baik  (Sunendar, 2019).
Prinsip-prinsip  pokok  investasi  ini berlaku  secara  universal  dan  tidak  pudar dimakan waktu. Banyak parameter kuantitatif yang  digunakan  untuk  mendeteksi  karakter perusahaan yang  berkaitan  dengan  prinsip #1 seperti konsistensi dari pertumbuhan penjualan ( sales  growth ),  persentase  laba  kotor  ( gross margin ), return on equity  (ROE) yang tinggi , cash flow from operation yang tinggi  dengan belanja  modal  ( capital  expenditure )  yang rendah  serta  adanya  konsistensi  peningkatan nilai buku per saham (NBV/share). Sedangkan dari  karakter  kualitatif  dapat  dilihat  dari economic  moats dan capital  efficient dari kelompok perusahaan (Sunendar, 2019).
Sangat  penting  untuk  dapat  memilih perusahaan berkinerja baik namun tidak kalah penting  untuk  dapat  memastikan  bahwa pembelian  saham  tersebut  dilakukan  dengan harga yang  wajar. Betapapun  baiknya kinerja sebuah  perusahaan,  tetapi  jika  harga  yang dibayar  tidak  sesuai  dengan  nilai  wajarnya, dapat menghasilkan investasi yang buruk, hal ini berkaitan dengan prinsip #2 yaitu membeli saham perusahaan di harga yang wajar.
Prinsip #3 terkait dengan time horizon . Time horizon merupakan prinsip paling pokok dalam berinvestasi di pasar modal oleh karena beragam  studi  telah  menunjukkan  dengan jelas,  bagaimanapun  yang  terjadi  dengan pergerakan harga  dalam jangka pendek,  satu- satunya yang menentukan harga saham dalam jangka panjang adalah kinerja
perusahaan 0 yang menerbitkan lembaran saham-saham  itu.  Tidak  ada  alasan  lain  yang bias  digunakan  untuk  dapat  menjelaskan kenaikan  nilai  perusahaan-perusahaan kecuali kinerja perusahaan. Dengan time horizon yang panjang  proses  pemilihan saham  akan
dilakukan lebih selektif dan hati-hati. Investor dengan  time  horizon  investasi  yang  panjang dapat  menerima  tingkat  risiko  yang  lebih tinggi  yang  pada  akhirnya  akan  me- reward investor  dengan  expected  return  yang  lebih tinggi pula (Berman, 2017).
Tidak  ada  rumusan  seragam  dalam berinvestasi, masing-masing memiliki formula dan  diklaim  memberikan return yang  baik. Namun prinsip-prinsip investasi yang disebutkan di atas bisa menjadi pedoman dasar dalam memahami investasi.
Konsep graham tentang margin of safety secara teori dapat dipahami, namun sebenarnya  menemukan  nilai  intrinsik  suatu perusahaan sangat sulit dan itu terkait dengan ketidakpastian  yang  besar  bahkan  untuk investor  profesional  seperti  manajer  mutual fund  atau  reksadana.  Gagasan  utama  di sekolah keuangan untuk menemukan nilai dari sebuah perusahaan adalah dengan menggunakan  metode  discounted  cash  flow. Meskipun  demikian,  memperkirakan arus kas masa  depan  perusahaan  dan  menetapkan tingkat  diskonto  yang  sesuai  memerlukan pemahaman  yang  signifikan  tentang  bisnis perusahaan, industrinya, dan kondisi ekonomi secara  keseluruhan  baik  di  dalam  negeri maupun internasional.

## Magic Formula
Sejak  awalnya  diperkenalkan  oleh Graham  dan  Dodd  (1934), value  investing telah  berkembang  menjadi  berbagai  bentuk dan  pendekatan.  Namun,  prinsip  dasar  yang mendasari berbagai value investing tetap tidak berubah  yaitu,  saham-saham  harus  dibeli dengan  harga  lebih  rendah  dari  nilai intrinsiknya.
Salah  satu  bentuk  terbaru  dari  strategi value investing adalah Magic Formula. Istilah Magic Formula sendiri pertama kali diperkenalkan  oleh  Joel  Greenblatt.  Joel Greenblatt  adalah  seorang  seorang  akademisi Amerika,  manajer  managemen  aset,  investor, dan  penulis.  Joel  Greenblatt  adalah  seorang value  investor dan  mengajar  di  Colombia University.  Pada  tahun  1985  dia  mendirikan Gotham  Capital  dengan  modal  awal  7  juta USD. Melalui perusahaannya Gotham Capital,
Greenblatt meraih return tahunan sebesar 40% dari tahun 1985 hingga 2006. Pada tahun 2006 dia  menulis  buku, The  Little  Book  that  Beats the  Market ,  yang  memperkenalkan  strategi investasi Magic  Formula.  Magic  Formula merupakan metode untuk menentukan pembelian  saham  perusahaan  dengan  kriteria bagus dan murah dengan menggunakan return on capital dan earning yield yang tinggi.
Kata magic sendiri  menggambarkan kesederhanaan  proses  dan  kriteria  yang digunakan  dalam  memilih  saham. Magic Formula adalah  contoh  dari  jenis  kuantitatif dari value  investing. Tidak  ada  analisis kualitatif  yang  terlibat  dan  rumus Magic Formula tidak mencoba memprediksi kekuatan return dari  masa  depan, Magic Formula hanya melihat dan menggunakan data masa lalu.
Berdasarkan prinsip-prinsip value investing , Greenblatt menggunakan dua metrik penilaian  dalam  membangun  portofolionya. Metrik  yang  digunakan  adalah return  on capital (ROC) dan earning yield (EY).

## Return on Capital
Metrik  pertama  yang  digunakan  dalam Magic  Formula adalah return on  capital (ROC).
Return On Capital
=
EBIT
Net Working Capital + Net Fix Assets
Return  on  capital (ROC)  digunakan untuk  menentukan  berapa  banyak  uang  yang dihasilkan  perusahaan  dengan  menggunakan asetnya. Semakin tinggi hasil ROC maka akan semakin  baik  kinerja  suatu  perusahaan. 00 Ini merujuk pada prinsip investasi #1, mendapatkan perusahaan yang berkinerja baik. Return  on  capital (ROC)  diukur  dengan mengkalkulasi  rasio pendapatan operasi sebelum bunga dan pajak atau earning before interest and taxes (EBIT) dengan modal nyata yang digunakan, yaitu net working capital dan net  fix  assets. Greenblatt  lebih  memilih menggunakan  EBIT  daripada  laba  yang dilaporkan (yang digunakan dalam perhitungan return on asset (ROA) dan return
on  equity (ROE)),  untuk  menghilangkan potensi  kinerja  operasi  yang  tertutup  dengan pembayaran  utang  dan  atau  pajak.  Rasio  ini digunakan,  bukan  rasio-rasio  lain  yang  lebih umum  digunakan  seperti return  on  assets (ROA, earning/assets )  dan return  on  Equity ( ROE,  earning/equity ),  dengan  beberapa alasan.
Earning before interest and taxes (EBIT) digunakan  di  tempat pendapatan  yang dilaporkan karena perusahaan-perusahaan beroperasi dengan level  hutang  yang  berbeda dan  tingkat  pajak  yang  berbeda  pula. Menggunakan  pendapatan  operasi  sebelum bunga dan pajak memungkinkan kita memandang  dan  membandingkan pendapatan operasi  perusahaan-perusahaan  yang  berbeda tanpa  distorsi  -  distorsi  yang  muncul  dari perbedaan tingkat pajak dan level hutang. Oleh karena itu, untuk setiap perusahaan dimungkinkan  membandingkan  pendapatan aktual dari operasi-operasinya (EBIT) dengan biaya  asset-aset  yang  digunakan  untuk memproduksi pendapatan-pendapatan tersebut.
Aset-aset tidak nyata, terutama goodwill, dikeluarkan  dari  kalkulasi  modal  nyata  yang digunakan. Goodwill biasanya  meningkat sebagai  hasil  dari  akuisisi  perusahaan  lain. Biaya  akuisisi  yang  melebihi  asset  nyata biasanya  ditempatkan  pada  akun goodwill . Dalam  rangka  menjalankan  bisnis  di  masa mendatang, mengakuisisi perusahaan biasanya hanya  harus  menggantikan  asset-asset  nyata, seperti  pabrik  dan peralatan. Goodwill adalah biaya  historis  yang  tidak  harus  digantikan secara  konstan.  Oleh  karena  itu,  dalam kebanyakan kasus, hasil dari modal nyata saja (tidak termasuk goodwill ) akan lebih merupakan  refleksi  akurat  dari  pendapatan modal  bisnis  yang  akan  datang.  Kalkulasi ROA dan ROE yang digunakan banyak analis investasi sering terdistorsi dengan mengabaikan  selisih  antara  ekuitas  yang dilaporkan  dan asset-asset serta  ekuitas  nyata dan  asset-asset  di  samping  distorsi  karena selisih tingkat pajak dan level hutang.
Net Working Capital + Net Fixed Assets (atau  modal  nyata  yang  digunakan)  juga digunakan  pada  asset  total  (digunakan  dalam
kalkulasi ROA) atau ekuitas (digunakan dalam kalkulasi  ROE).  Idenya  disini  adalah  untuk menghitung berapa modal yang sesungguhnya dibutuhkan untuk menjalankan bisnis perusahaan. Net  Working  Capital  (current assets  -  current  liabilities) digunakan  karena sebuah  perusahaan  harus  mendanai  piutang- piutang  atau  inventaris  tetapi  tidak  harus mengeluarkan uang untuk tagihan-tagihannya, karena  ini  pada  dasarnya  adalah  utang  bebas bunga.  Selain  itu,  untuk  kewajiban  modal kerja, sebuah perusahaan harus juga mendanai pembelian  asset-asset  tetap  yang  diperlukan untuk  menjalankan bisnis,  seperti real estate , pabrik  dan  peralatan.  Biaya  bersih  yang terdepresiasi dari asset-asset tetap ini kemudian ditambahkan ke kewajiban- kewajiban  modal  kerja  bersih  yang  sudah dikalkulasikan  untuk  mencapai  perkiraan modal nyata yang digunakan.
Selanjutnya  membandingkan  metrik  ini di  antara  saham  perusahaan-perusahaan  yang ada di bursa untuk kemudian dipertimbangkan dan diberi peringkat dan dimasukkan ke dalam portofolio.
Greenblatt percaya bahwa ROC memungkinkan  investor  untuk  melihat  cara terbaik  perusahaan  menggunakan  asetnya untuk  menghasilkan  pendapatan.  Serupa dengan  ROA  dan  ROE  yang  lebih  umum dipakai,  kriteria  Greenblatt  didasarkan  pada laba  sebelum  bunga  dan  pajak  (EBIT) sehingga  hutang  dan  kewajiban  pajak  tidak mengurangi  seberapa  baik  kinerja  suatu perusahaan.  Lebih  lanjut,  daripada  hanya menggunakan total aset dalam perhitungannya,  ia  menggunakan  total  modal (yang  mencakup working  capital dan net  fix asset ) untuk mengisolasi berapa banyak modal yang  dibutuhkan  oleh  perusahaan  untuk beroperasi. Untuk itu, intangible assets seperti goodwill dikeluarkan dari perhitungan ini.

## Earning Yield
Metrik  kedua  yang  digunakan  dalam Magic Formula adalah Earning Yield (EY) .
Earning Yield =
EBIT Enterprise Value
Earning yield diukur
dengan mengkalkulasi  rasio pendapatan operasi sebelum pajak (EBIT) dengan enterprise value (EV) . Semakin tinggi hasil earning yield maka akan  semakin  murah  harga  suatu  saham perusahaan.  Hal  ini  merujuk  pada  prinsip investasi  #2,  membeli  saham  di  harga  yang murah.
Enterpise value adalah jumlah kapitalisasi  pasar  dan  hutang  berbunga dikurangi  dengan  uang  tunai.  Rasio  ini digunakan, bukan rasio-rasio yang lebih umum digunakan seperti rasio price to earning (P/E) atau rasio  earning  to  price (E/P),  dengan beberapa  alasan.  Ide  dasar  dibalik  konsep earning  yield  semata-mata  untuk  menghitung berapa  banyak  sebuah  bisnis  bisa  meraih pendapatan berkaitan dengan harga pembelian dari bisnis itu.
Enterprise  value digunakan,  bukan hanya  harga  ekuitas  (yakni  total  kapitalisasi pasar,  harga  saham  dikalikan  dengan  saham- saham  outsanding)  karena enterprise  value memperhitungkan  baik  harga  yang  dibayar untuk  saham  ekuitas  dalam  bisnis  maupun pendanaan utang yang digunakan oleh sebuah perusahaan  untuk  menghasilkan  pendapatan operasi.  Dengan  menggunakan  EBIT  (yang memperhatikan  pendapatan  operasi  aktual sebelum  biaya  bunga  dan  pajak)  dan membandingkannya  dengan enterprise  value , kita bisa mengkalkulasi earning yield sebelum pajak pada harga pembelian penuh dari sebuah bisnis  (yakni  pendapatan  operasi  sebelum pajak  berkaitan  dengan  harga  ekuitas  plus utang  yang  diasumsikan).  Ini  memungkinkan kita menempatkan  perusahaan dengan tingkat utang  yang  berbeda  dan  tingkat  pajak  yang berbeda  pula  pada  pijakan  yang  sama  ketika membandingkan earning yield.
Earning  yield adalah  kebalikan  dari Price/Earnings ratio (P/E). Rasio P/E dianggap sebagai  anomali  pasar  yang  menunjukkan bahwa  saham  dengan  rasio  P/E  yang  rendah menghasilkan  risk-adjusted  return  yang  lebih tinggi  daripada  saham dengan rasio  P/E yang tinggi.  Saham  dengan  rasio  P/E  yang  rendah dipandang  sebagai  saham  yang  murah  dan berpotensi undervalued. (Blij, 2011)
Rasio  P/E    menunjukkan    memiliki kekuatan prediktif, namun Greenblatt  memilih untuk    menggunakan  EY    yang    disesuaikan dan    bukan    hanya    kebalikan  dari  rasio  P/E. Idenya  di  sini  adalah  untuk  mencari  tahu berapa  banyak  modal  yang  sebenarnya diperlukan untuk menjalankan bisnis perusahaan.  Kedua  metrik  ini,  ROC  dan  EY, digunakan  untuk  membangun  portofolio  dari 30  perusahaan  terbaik  (ROC  tinggi)  yang murah (EY tinggi).

## Evaluasi Kinerja Portofolio
Banyak investor secara keliru mendasarkan  keberhasilan  portofolio  mereka hanya  pada  pengembalian.  Mengevaluasi kinerja  berdasarkan  pengembalian  rata-rata saja  tidak  terlalu  berguna.  Beberapa  investor mempertimbangkan risiko yang terlibat dalam mencapai pengembalian tersebut. Pengembalian harus disesuaikan dengan risiko sebelum dibandingkan agar lebih berarti. Cara paling  sederhana  dan  paling  populer  untuk menyesuaikan  pengembalian  untuk  risiko portofolio  adalah  dengan  membandingkan tingkat  pengembalian  dengan  investasi  lain dengan  karakteristik  risiko  yang  serupa (Bodie, 2013).
Saat ini, ada tiga alat pengukuran kinerja untuk  membantu  mengevaluasi  portofolio, yaitu rasio Treynor, rasio  Sharpe,  dan Jensen Alpha,  yang  menggabungkan  risiko  dan mengembalikan kinerja menjadi nilai tunggal, namun  masing-masing rasio memiliki sedikit perbedaan.

## METODOLOGI PENELITIAN Objek Penelitian
Objek  penelitian  dalam  penelitian  ini adalah  saham-saham  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  yang  diwakilkan  oleh  indeks KOMPAS100. Periode penelitian di mulai dari tahun 2013 sampai dengan tahun 2017.

## Metode Pengumpulan Data
Seluruh  data  dalam  penelitian  ini menggunakan data sekunder yang berasal dari publikasi informasi laporan keuangan dan juga data  pergerakan  saham  dari  perusahaan tercatat.  Selain  itu  akan  dilakukan  studi pustaka yang berasal dari penelitian terdahulu,
literatur dan jurnal  yang  memiliki keterkaitan dengan  penelitian  ini.  Data  tersebut  akan diolah  untuk  mengetahui  apakah  portofolio yang  disusun  dengan  menggunakan Magic Formula dapat  menghasilkan return yang lebih baik dari market.

## Prosedur Pengolahan Data
Menentukan kapitalisasi pasar minimum.  Penelitian  ini  meneliti  saham- saham yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang  diwakilkan  oleh  indeks  KOMPAS100. Indeks  KOMPAS100  adalah  indeks  yang mengukur  performa  harga  dari  100  saham- saham yang memiliki likuiditas yang baik dan kapitalisasi  pasar  yang  besar.  Saham-saham yang  dipilih  adalah  saham-saham  indeks KOMPAS100 yang memiliki kapitalisasi pasar di atas 1 triliun rupiah.
Mengeliminasi saham finance . Dari 100 saham  indeks  KOMPAS100  akan  dieliminasi saham-saham perbankan dan financial. Saham-saham ini dieliminasi karena memiliki postur  hutang  yang  berbeda  yang  akan berpengaruh ke perhitungan tahap selanjutnya. Kemudian  menghitung Return  on  Capital (ROC), Earning  Yield (EY).  Setelah  itu  beri peringkatkan perusahaan dari tinggi ke rendah berdasarkan return  on  capital  (ROC) dan earning yield (EY) .
Jumlahkan  peringkat  ROC  dan  EY. Hasil  dari  penjumlahan  peringkat  tersebut kemudian  disebut  dengan  skor.  Jumlah  skor terendah  menunjukkan  kombinasi return  on capital dan earning yield tertinggi. Tiga puluh saham  perusahaan  teratas  dengan  skor terendah akan dijadikan portofolio.  Portofolio dengan tiga  puluh  saham adalah ukuran yang sesuai  dengan  alasan  efek  diversifikasi,  tiga puluh  saham  cukup  untuk  menghilangkan risiko  tidak  sistematis,  dan  tidak  ada  efek diversifikasi  lebih  lanjut  yang  signifikan setelah menambahkan tiga puluh saham dalam portofolio  (Gupta  dan  Khoon,  2001).  Karena tidak ada manfaat lebih lanjut dari diversifikasi setelah tiga puluh saham maka investor harus menghemat  biaya  transaksi  dengan  tidak membeli lebih banyak saham begitu portofolio mereka  memiliki  sebanyak tiga puluh  saham. Meskipun bervariasi, sejumlah peneliti
menyarankan bahwa portofolio yang terdiversifikasi  dengan  baik  terdiri  dari  dua puluh hingga tiga puluh saham.
Pada  tanggal  tertentu, invest di  30 perusahaan terpilih berdasarkan skor tertinggi. Penelitian  ini  memilih  tanggal  1  April  untuk melakukan  pembelian  saham  dengan  asumsi bahwa  setiap  perusahaan  telah  melaporkan laporan keuangan tahunan terbaru. Berdasarkan  peraturan  Bursa  Efek  Indonesia setiap  perusahaan  harus  sudah  melaporkan laporan  keuangan  tahunannya  paling  lambat tanggal  31  Maret.  Dengan  demikian,  harga pada  bulan  april  sepenuhnya  mencerminkan data  keuangan  terbaru  yang  tersedia  bagi investor. Sesuaikan portofolio setelah setahun dan ulangi prosesnya.
Data  yang  digunakan  adalah  data perdagangan  seluruh  perusahaan  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia  yang  tergabung  dalam indeks  KOMPAS100  periode  Januari  sampai dengan  Juli  dari  tahun  2013  sampai  dengan 2017  dan  telah  memenuhi  ketentuan  selama lima  tahun.  Greenblatt  (2006)  berpendapat bahwa  periode  kurang  dari  tiga  tahun  terlalu tak  terduga  untuk  dapat  menyimpulkan  hasil dari rumus. Oleh karena itu, tahun-tahun yang dianalisis  adalah  tahun  2013  sampai  dengan tahun  2017, di atas minimum yang diusulkan Greenblatt. Magic  Formula bekerja  secara rata-rata,  sehingga  memegang  banyak  saham yang  di  peringkat  tinggi  oleh magic  formula akan membantu mendekati rata-rata sepanjang waktu.
Tiga  puluh  saham  dalam  portofolio adalah equally  weighted .  Greenblatt  (2010) menjelaskan bahwa Magic Formula
didasarkan pada pembelian jumlah dana yang sama dari untuk  saham. Ini bermanfaat untuk penelitian karena kesederhanaan stock allocation yang  digunakan.  Lebih  lanjut, Panyagometh  (2012)  membandingkan value stock portofolio dengan konstituen yang sama dari  pasar  saham  Thailand  tetapi  dengan alokasi bobot yang berbeda, termasuk equally- weighted , market capitalization weighted , dan meanvariance optimization weighted . Studi ini menyimpulkan bahwa portofolio dengan bobot yang  sama  ( equally-weighted) menunjukkan kinerja terbaik di antara pilihan-pilihan itu.
HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut  adalah  hasil Magic  Formula untuk keseluruhan periode penelitian.
Tabel 1. Hasil Magic Formula
Sumber: Data diolah Mei 2019
Portofolio Magic  Formula menghasilkan pengembalian  rata-rata  sebesar  12.67%  dari April  2013  sampai  dengan  April  2018  dan dapat  mengungguli  pasar  yang  menghasilkan return sebesar 5.31% dari rata-rata pengembalian tahunan. Selama 3 tahun dari 5 tahun  penelitian  ini, return  Magic  Formula lebih tinggi dari pasar. Return Magic Formula tertinggi terjadi pada periode April 2016-April 2017  yaitu  sebesar  38.40%  sedangkan return Magic Formula terendah terjadi pada periode April 2015-April 2016 yaitu sebesar -13.24%. Hal serupa terjadi pada return market , di mana pada periode yang sama yaitu April 2016-April 2017  juga  menghasilkan  tertinggi  yakni sebesar 15.77% dan pada periode April 2015- April  2016  menghasilkan  return  terendah yakni sebesar -11.41%.
Rata-rata  rasio  Sharpe Magic  Formula adalah  sebesar  0.03  di  mana  periode  April 2014-April2015  menghasilkan  rasio  Sharpe tertinggi yakni sebesar 0.49 dan terendah pada periode April 2015-April2016 yakni sebesar  - 0.77.
Rata-rata rasio Treynor Magic Formula adalah  sebesar  0.07  di  mana  periode  April 2016-April  2017  menghasilkan  rasio  Treynor tertinggi yakni sebesar 0.32 dan terendah pada periode April 2015-April 2016 yakni sebesar - 0.15.
Rata-rata Jensen  Alpha Magic  Formula adalah  sebesar  0.08  di  mana  periode  April 2016-April  2017  menghasilkan  Jensen  Alpha tertinggi yakni sebesar 0.22 dan terendah pada
periode April 2017-April 2018 yakni sebesar - 0.08.
Untuk  melihat  perbandingan  secara menyeluruh,  berikut  disajikan  perbandingan return Reksadana  saham,  IHSG,  dan return magic formula .

## Tabel 2. Ringkasan Pengembalian Tahunan
Reksadana IHSG Magic Formula Apr 2013 - Apr 2014 -2.12% -1.29% 11.35% Apr 2014 - Apr 2015 10.25% 12.17% 23.14% Apr 2015 - Apr 2016 -12.13% -11.41% -13.24% Apr 2016 - Apr 2017 7.41% 15.77% 38.40% Apr 2017 - Apr 2018 7.22% 11.30% 3.73% Jumlah 10.62% 26.54% 63.37% Aritmatic Mean 2.12% 5.31% 12.67% Standard deviation 0.09 0.11 0.20 Rata-rata Rate Obligasi 10 Tahun 7.64% 7.64% 7.64% Rata-rata Suku bunga 5.40% 5.40% 5.40% Rata-rata 7 Days Repo Rate 4.73% 4.73% 4.73% Minimum -12.13% -11.41% -13.24% Maximum 10.25% 15.77% 38.40% Periode Return

## Sumber: Data diolah Mei 2019
Reksadana  saham  mendapatkan  jumlah return tahunan  sebesar  10.62%  dengan  rata- rata  sebesar  2.12%.  IHSG  mendapatkan jumlah return tahunan sebesar 26.54% dengan rata-rata 5.31%. Magic Formula mendapatkan jumlah return tahunan sebesar 63.37% dengan rata-rata  sebesar  12.67%.  Berdasarkan  rata- rata  pengembalian  tahunan, Magic  Formula mampu  mengungguli  rata-rata return pasar dan  rata-rata return reksadana  saham  dalam periode  yang  sama  yaitu  April  2013  sampai dengan April 2018.
Periode Apr 2013- Apr 2014 Apr 2014- Apr 2015 Apr 2015- Apr 2016 Apr 2016- Apr 2017 Apr 2017- Apr 2018 Rata-Rata Return Magic Formula 11.35% 23.14% -13.24% 38.40% 3.73% 12.67% Std. Deviation Portofolio 0.39 0.38 0.23 1.13 0.20 0.47 Beta Portofolio 1.11 1.22 1.18 1.04 1.06 1.12 Return Market -1.29% 12.17% -11.41% 15.77% 11.30% 5.31% Risk Free Rate 4.73% 4.73% 4.73% 4.73% 4.73% 4.73% Sharpe Ratio 0.17 0.49 -0.77 0.30 -0.05 0.03 Treynor Ratio 0.06 0.15 -0.15 0.32 -0.01 0.07 Jensen's Alpha 0.13 0.09 0.01 0.22 -0.08 0.08 Equally Weighted Portfolio
Sumber: Data diolah Mei 2019
Dengan  hasil  di  atas  maka  dapat disimpulkan  bahwa Magic  Formula dapat diaplikasikan  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk periode  penelitian  April  2013  sampai  dengan April  2018.  Kinerja Magic  Formula yang unggul  atas  pasar  menunjukkan  bahwa  pasar saham indonesia agak tidak efisien.

## SIMPULAN
Tujuan  penulisan  jurnal    ini  adalah  untuk menguji  strategi  investasi Magic  Formula yang diaplikasikan pada Bursa Efek Indonesia. Saham-saham  yang  diujikan  adalah  saham- saham yang termasuk dalam indeks
KOMPAS100 dari periode April 2013 sampai dengan April 2018.
Penelitian ini menggunakan  data  historis  selama  5  tahun untuk melihat konsistensi dari hasil penelitian dan  di  atas  jangka  waktu  minimum  yang diusulkan  Greenblatt  untuk  penerapan Magic Formula. Dari  hasil  analisis  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa Magic  Formula dapat diaplikasikan  pada  Bursa  Efek  Indonesia  dan menghasilkan return rata-rata yang mengungguli return rata-rata  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG).  Kinerja Magic Formula yang unggul atas IHSG menunjukkan
bahwa  pasar  saham  Indonesia  agak  tidak efisien.
Secara keseluruhan, penelitian ini menunjukkan  bahwa Magic  Formula adalah model investasi yang solid terutama mengingat kesederhanaannya. Dua metrik yang digunakan  dalam Magic  Formula , return  on capital (ROC) dan earning yield (EY), adalah indikator penting untuk mengamankan margin of safety . Magic Formula bekerja secara rata- rata, sehingga memegang banyak saham yang di  peringkat  tinggi  oleh Magic  Formula akan membantu  mendekati  rata-rata  sepanjang waktu.  Pengembalian Magic  Formula yang lebih tinggi terkadang berasal dari risiko yang lebih tinggi.
Magic  Formula memiliki track  record yang  baik  berdasarkan  penelitian  terdahulu. Track  record yang  baik  bukanlah  alasan mengapa  investor  harus  mengikuti Magic Formula . Track  record yang baik juga bukan alasan  investor  akan  mendapatkan  hasil  yang baik di masa depan. Namun track record yang baik  hanya  membantu  setelah  investor memahami mengapa track record itu baik. Pemilihan  saham  dengan  menggunakan Magic Formula harus dipandang sebagai tahap awal  dari  sebuah  proses  keputusan  investasi
-2.12% 10.25% -12.13% 7.41% 7.22% -1.29% 12.17% -11.41% 15.77% 11.30% 11.35% 23.14% -13.24% 38.40% 3.73% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% Return Reksadana Return IHSG Return Magic Formula
Gambar 1. Ringkasan Pengembalian Tahunan
bukan  sebagai trigger dari  keputusan investasi. Hal  ini dikarenakan informasi yang digunakan dalam Magic  Formula adalah  data laporan  keuangan  yang  berhubungan  dengan historis  perusahaan.  Sementara  pembentukan harga  di  masa  yang  akan  datang  akan  sangat bergantung  pada  kinerja  perusahaan  itu  di masa yang akan datang. Apa yang terjadi pada masa  lalu  bukan  merupakan    jaminan  bagi terjadinya  hal  yang  sama  di  masa  yang  akan datang.
Penelitian  di  masa  mendatang  dapat fokus  pada  pengujian Magic  Formula pada seluruh saham di Bursa Efek Indonesia dengan jangka  waktu  yang  lebih  panjang. Magic
Formula dapat dimodifikasi untuk menghasilkan  pengembalian  yang  lebih  baik atau  mengurangi  risiko. Magic  Formula juga dapat diaplikasikan pada saham-saham  khusus finance dengan  memodifikasi  metrik-metrik yang  digunakan. Magic  Formula bisa  lebih berpengaruh  jika  diuji  untuk  jangka  waktu yang lebih lama daripada penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander,  G.  (2016).  Backtesting  the  Magic Formula in  the Brazilian Stock  Market. Master  Degree  Project  in  Finance. University of Gothenburg.
Berman,  Y.  (2017).  The  Impact  of  Time Horizon on the Effect of Diversification. https://doi.org/10.2139/ssrn.2971765 Blij,  R.H.,  (2011).  Back-Testing  Magic,  An Analysis  of  The  Magic  Formula Strategy.  Master  Thesis.  Universiteit Van Tilburg.
Campbell,  J.Y.,  Shiller,  R.J.,  (1988).  Stock
Prices, Earnings and Expected Dividends.  Journal  of  Finance,  43(3), pp.661-676. Cochrane,  J.,  (1999).  New  Facts  in  Finance,
Economic Perspectives Federal Reserve Bank of Chicago. Economic Perspectives, 23(3), pp. 36-58.
Davydov, D., Tikkanen, J. & Aijo, J., (2016). Magic  Formula  vs.  Traditional  Value Investment  Strategies  in  the  Finnish Stock  Market.  Nordic  Journal  of Business, 65(3–4),pp. 38–54.
Fama, E., (1970). Efficient capital markets: A review  of  theory  and  empirical  work. The Journal  of Finance,  25(2),  pp. 282- 417.
Fama,  E.  &  French,  K.,  (1992).  The  cross section  of  expected  stock  returns.  The journal of finance, 47(2), pp. 427-465.
Fama,  E.  &  French,  K.  (2004).  The  Capital Asset  Pricing  Model:  Theory  and  Evi- dence.
Journal of Economic Perspectives, 18(3), pp.25-46. Gilles, D., Sornette, D. & Wohrmann, P., 2008. Look-Ahead Benchmark Bias in Portfolio Performance Evaluation,
Zurich: ETH Zurich.
Graham,  B.  &  Dodd,  D.,  2005.  Security Analysis.  6th  Edition  ed.  New  York: McGraw-Hill Book Co.
Greenblatt, J. (2006).The little book that beats the market. Hoboken, N.J.: Wiley.
Grinblatt,  M.  and  Moskowitz,  T.  (2004).
Predicting  stock  price  movements  from pastreturns:  the  role  of  consistency  and tax-loss  selling.  Journal  of  Financial Economics,71(3), pp.541-579.
Gupta, E., Preetibedi, P. and Mlakra, P. (2014).
Efficient Market Hypothesis V/S
Behavioural  Finance. IOSR  Journal  of Business and Management , 16(4), pp.56-
60.
Gustavsson,  Oscar  (2017).  Magic  Formula Investing  and  The  Swedish  Stock Market.  Bachelor’s  Thesis.  Lund University.
Hongratanawong, L. (2014). The Study of The Magic  Formula  for  Thailand  and  US Stock  markets.  UTCC  International Journal of Business & Economics. 6(2), pp. 135-145.
Kok, U., Ribando, J., & Sloan, R. (2017). Fact About  Formulaic  Value  Investing. Financial Analyst Journal, 73(2).
Lancetti,  S.  &  Montier,  J.  (2006).  The  little note that beats the market. Global Equity Strategy.
Larkin,  P.  (2011).  Can  Individual  Investors Capture The Value Premium?. Journal of
Business & Economics Research (JBER), 7(5).
Montier, J., (2009). Value Investing: Tools and Techniques  for  Intelligent  Investment.
Chichester: John Wiley & Sons Ltd.
Panyagometh,  K.  (2012).  Weight  and  Stock
Selection for Equity Portfolio
Management:  Evidence  from  the  Stock Exchange  of  Thailand.  Business  and Management Review. Vol 2(7), 20-27. Persson,  V.  and  Selander,  N.  (2009).  Back testing  “The  Magic  Formula”  in  the Nordic  Region.  Master.  Stockholm School of Economics.
Ritter, J. (2003). Behavioural Finance. Pacific- Basin Finance Journal , 11, pp.429–437.
Schiller,  Robert  J.,  (2003).  From  Efficient Markets  Theory  to  Behavioral  Finance, Journal of Economic  Perspectives  17:1, 83-104.
Sunendar, J., (2019). Cara Simple Berinvestasi di  Pasar  Modal.  Pustaka  Aura  Semesta. Jakarta.
Szyszka,  Adam,  (2007).  From  the  Efficient
Market Hypothesis to Behavioral
Finance:  How  Investors'  Psychology Changes  the  Vision  of  Financial Markets, Working Paper.
Yangxiu, Y. (2013). Application of the Stock Selection  Criteria  of  the  Three  Value Investor,  Benjamin  Graham,  Peter Lynch,  and  Joel  Greenblatt:  A  Case  of Shanghai Stock Exchange From 2006 to 2011. International Journal of Scientific and Research Publication. 3(8).
Zack & Khan (2011). The Handbook of Equity
Market  Anomalies.  Hoboken:  John WIley & Sons
Zack & Kuhn (2011). The Handbook of Equity Market  Anomalies.  Hoboken:  John WIley & Sons
TENTANG APA (MORE ABOUT APA): https://owl.english.purdue.edu/owl/resource/5 60/10