## PENGARUH STRUKTUR MODAL, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN
UKURAN PERUSAHAAN DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING TERHADAP NILAI PERUSAHAAN SEKTOR INFRASTRUKTUR DI BEI
Muliana 1 , Khilyatin Ikhsani 2
1) Universitas Mercu Buana, Jakarta
2) Universitas Mercu Buana, Jakarta

## ARTICLE INFORMATION
Received: 23 November 2019 Revised: 25 November 2019 Issued: 29 November 2019
Corresponding author: first author E-mail: muliana.pasca@gmail.com khilyatin.ikhsnai@gmail.com
DOI:10.31933/JIMT
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui kemampuan  profitabilitas  (diproksi  dengan  return  on equity)  dalam  memediasi  pengaruh  struktur  modal (diproksikan dengan debt to equity ratio), pertumbuhan perusahaan  (diproksi  dengan  pertumbuhan  penjualan), dan  ukuran  perusahaan  (diproksi  dengan  logaritma natural total asset) terhadap nilai perusahaan. Populasi penelitian  adalah  sektor  infrastruktur,  utilitas,  dan transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode tahun 2013-2015. Metode penelitian menggunakan analisa jalur. Hasil penelitian menunjukkan  Struktur  modal  dan  pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap profitabiitas dan ukuran perusahaan berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap profitabilitas.  Struktur  modal  dan  profitabilitas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.    Pertumbuhan  perusahaan    dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  tidak  mampu memediasi  pengaruh  struktur  modal,  pertumbuhan perusahaan  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan.
Kata Kunci : Price Book Value, Return on Equity, Debt to Equity Ratio, Growth, dan Size.

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  mencerminkan  kinerja  perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi persepsi  investor  terhadap  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  perusahaaan  menggambarkan semakin sejahtera pemiliknya.
Penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  sebagai  akibat  dari  proses  pengambilan keputusan  manajemen,  merupakan  persoalan  yang  kompleks  karena  menyangkut  efektivitas pemanfaatan  modal  dan  efisiensi  dari  kegiatan  perusahaan  yang  menyangkut  nilai  serta keamanan  dari  berbagai  tuntutan  yang  timbul  terhadap  perusahaan.  Perusahaan  perlu melakukan  analisis  laporan  keuangan,  karena  laporan  keuangan  merupakan  salah  satu  alat yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan.  Laporan  keuangan  sebagai  sumber informasi,  akan  lebih  bermanfaat  jika  dilihat  secara  komperhensif  misalnya  dengan membandingkan suatu periode dengan periode yang lain. Salah satu cara pengukuran kinerja perusahaan dapat dilihat dari tingkat profitabilitasnya.
Tabel 1. Perbandingan ROE dan PBV Sektor Infrastructure, Utilities and Transportation , Property, Real Estate and Building Construction and Miscellaneous Industry Periode 2013-2015 NO  SEKTOR ROE (%) PBV (Kali) 2013 2014 2015 2013 2014 2015 1. Infrastructure, Utilities and Transportation 16.61 2.72 0.73 2.39 1.42 2.35 2. Property, Real Estate  and  Building Construction 11.94 11.00 6.29 1.88 2.37 2.04 3. Miscellaneous Industry 13.62 14.44 14.10 0.94 1.12 1.23
Sumber : IDX Statistik Tahunan (2013 – 2015)
Gambar 1. ROE dan  PBV Sektor Infrastructure, Utilities and Transportation , Property, Real Estate and Building Construction, and Miscellaneous Industry Periode 2013-2015 Sumber : IDX Statistik Tahunan (2013 – 2015)
Pada  dasarnya  kenaikan  profitabilitas  (ROE)  akan  diimbangi  dengan  kenaikan  nilai perusahaan  (PBV)  dan  penurunan  ROE  akan  diimbangi  dengan  penurunan  PBV.  Penulis mencoba  membandingkan  secara random dengan  sektor property,  real  estate  and  building construction dan sektor miscellaneous industry dilihat dari tabel 1 dan gambar 1 bahwa tidak ada  pola  yang  baku  antara  ROE  dan  PBV.  Ketika  ROE  sektor Infrastructure,  Utilities  and Transportation turun  di  tahun  2015,  PBV  sektor  tersebut  mengalami  kenaikan.  ROE  sektor property,  real  estate  and  building  construction turun  di  tahun  2014  sedangkan  PBV
mengalami kenaikan. Lain halnya dengan sektor miscellaneous industry naiknya ROE diringi dengan  naiknya  PBV  di  tahun  2014  kemudian flat. Karena  fluktuasi  ROE  tidak  memiliki format yang baku terhadap PBV kejadian ini menarik untuk diteliti.
Penelitian  dalam  hal  ini  dilakukan  dengan  mengambil  sampel  di  tahun  2015 dikarenakan dimulainya kepemimpimpinan Presiden Joko Widodo melanjutkan kepemimpinan  presiden  Susilo  Bambang  Yudhoyono  dimana  masing-masing  pemimpin fokus pada pembangunan infrastruktur Indonesia.
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  sebagai proxy struktur  modal  dikarenakan  DER mencerminkan  besarnya  proporsi  antara total  debt dan total shareholder’s equity .  Rasio  ini menunjukkan  komposisi  dari  total  hutang  terhadap  total  ekuitas.  Semakin  tinggi  DER menunjukkan  semakin  besar  kewajiban  perusahaan  terhadap  pihak  luar.  Selanjutnya GROWTH  dinyatakan  sebagai  pertumbuhan  perusahaan  dimana  total  penjualan  masa  lalu akan  menggambarkan  profitabilitas  yang  akan  datang  dan  pertumbuhan  yang  akan    datang. Pertumbuhan    penjualan    menggambarkan    pertumbuhan    perusahaan    yang    akan mempengaruhi    profitabilitas    perusahaan    yang  menyakini    bahwa    persentase    perubahan penjualan merupakan indikator  yang lebih baik dalam mengukur growth perusahaan. Ukuran perusahaan (SIZE) diukur dengan menghitung logaritma natural total asset.
Return  of  Equity (ROE)  merupakan prorxy dari  profitabiliatas.  ROE  menunjukkan keuntungan  yang  akan  dinikmati  oleh  pemilik  saham.  Dalam  peneltian  ini  ROE  digunakan sebagai  variabel intervening guna    untuk    mengetahui    apakah    profitabilitas    dapat memperkuat    atau    memperlemah    pengaruh  struktur    modal,  pertumbuhan  perusahaan,  dan ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  pengujian  sobel.  Profitabilitas  selain digunakan sebagai variabel dependen dan independen juga dapat digunakan sebagai variabel intervening yang  dapat  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh  hubungan  variabel independen terhadap variabel dependen, penilitan yang dilakukan oleh menurut Kusumajaya (2011)  Profitabilitas  mampu  memperkuat  hubungan  struktur  modal  dan  pertumbuhan perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamidy  (2015) menemukan bahwa profibilitas mampu memperkuat hubungan struktur modal terhadap nilai perusahaan.
Price  Book  Value (PBV)  sebagai proxy dari  nilai  perusahaan  karena  PBV  dianggap lebih  melihat  pada  keadaan/kondisi  sebenarnya  dari  sebuah  perusahaan  karena  melihat  dari sisi ekuitas/modal perusahaan.

## KAJIAN PUSTAKA
Teori Perusahaan ( Theory of Frm )
Tujuan utama perusahaan menurut theory of the firm adalah untuk memaksimumkan kekayaan  atau  nilai  perusahaan  ( value  of  the  firm )  (Salvatore,  2005).  Memaksimalkan  nilai perusahaan  sangat  penting  artinya  bagi  suatu  perusahaan,  karena  dengan  memaksimalkan nilai  perusahaan  berarti  juga  memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham  yang merupakan  tujuan  utama  perusahaan  (Euis    dan    Taswan,    2002).    Menurut  Husnan  (2000) nilai  perusahaan  merupakan    harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila perusahaan tersebut dijual. Sedangkan  menurut  Keown (2004) nilai perusahaan merupakan nilai pasar atas surat berharga hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar.
Teori Trade-off ( Trade-off Theory )
Trade-off  theory telah  mempertimbangkan  berbagai  faktor  seperti corporate  tax ,  biaya kebangkrutan,  dan personal  tax ,  dalam  menjelaskan  mengapa  suatu  perusahaan  memilih
struktur  modal  tertentu  (Husnan,    2000).  Kesimpulannya  adalah  penggunaan  hutang  akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya pada sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan  hutang  justru  menurunkan  nilai  perusahaan.  Walaupun  model trade-off  theory tidak  dapat  menentukan  secara  tepat  struktur  modal  yang  optimal,  namun  model  tersebut memberikan kontribusi penting yaitu;
1) Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi, sebaiknya menggunakan sedikit hutang.
2) Perusahaan  yang  membayar  pajak  tinggi  sebaiknya  lebih  banyak  menggunakan hutang dibandingkan perusahaan yang membayar pajak
Peningkatan  rasio  utang  pada  stuktur  modal  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.
Teori Pensinyalan ( Signaling Theory )
Signaling  theory menekankan  kepada  pentingnya  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak  di  luar  perusahaan.  Informasi  merupakan unsur penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan keterangan,  catatan  atau  gambaran  baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  saat  ini  maupun  keadaan masa  yang  akan  datang  bagi  kelangsungan  hidup  suatu  perusahaan  dan  bagaimana  pasaran efeknya.  Informasi  yang  lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat  diperlukan  oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis untuk mengambil keputusan investasi.

## Nilai Perusahaan
Menurut  Husnan  (2000)  dalam  Safitri  (2015  :  3)  nilai  perusahaan  merupakan  harga yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila  perusahaan  tersebut  dijual.  Sedangkan menurut  Keown  (2004)  nilai  perusahaan  merupakan  nilai  pasar  atas  surat  berharga  hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar. Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham. Memaksimalkan nilai  perusahaan  sangat  penting  artinya  bagi  suatu  perusahaan,  karena  dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang merupakan tujuan perusahaan (Safitri,  2015 : 3).

## Struktur Modal
Pada  dasarnya,  keputusan  pendanaan  ( financing )  perusahaan  berkaitan  dengan penentuan  sumber-sumber  dana  yang  digunakan  untuk  membiayai  usulan  usulan  investasi yang  telah  diputuskan  sebelumnya.  Pemenuhan  kebutuhan  dana  tersebut  dapat  disediakan atau  diperoleh  dari  sumber  internal  maupun  eksternal  perusahaan.  Apabila  perusahaan memenuhi  kebutuhan  dananya  dari  sumber  internal,  maka  perusahaan  tersebut  melakukan pendanaan  internal  ( internal  financing )  yaitu  dalam  bentuk  laba  ditahan,  sebaliknya,  jika perusahan  memenuhi  kebutuhan  dananya  dari  sumber  eksternal,  maka  perusahaan  tersebut melakukan  pendanaan  eksternal  ( external  financing ).  Pemenuhan  kebutuhan  dana  secara eksternal  dipisahkan  menjadi  2  yaitu  pembiayaan  utang  ( debt  financing )  dan  pendanaan modal  sendiri  ( equity  financing ).  Pembiayaan  utang  diperoleh  melalui  pinjaman,  sedangkan pendanaan modal sendiri berasal dari emisi atau penerbitan saham (Hamidy, 2014 : 25).

## Pertumbuhan Perusahaan ( Growth )
Safitri  (2015  :  2)  mengutip  Tawan  (2003)  menjelaskan  Pertumbuhan  dinyatakan sebagai  pertumbuhan  total  penjualan  dimana  pertumbuhan  penjualan  masa  lalu  akan menggambarkan profitabilitas  yang akan datang  dan pertumbuhan  yang datang. Selanjutnya Saidi (2004) menjelaskan dalam safitri (2015 : 2) growth adalah perubahan (penurunan atau
peningkatan)  penjualan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Pertumbuhan  penjualan  dihitung sebagai  persentase  perubahan  penjualan  pada  saat  tertentu  terhadap  tahun  sebelumnya. Berdasarkan  difinisi  di  atas  dapat  dijelaskan growth merupakan  perubahan  total  penjualan baik  berupa  peningkatan  maupun  penurunan  yang  dialami  oleh  perusahaan  selama  satu periode (satu tahun).

## Ukuran Perusahaan
Menurut Fidyati (2003) dalam Safitri (2015 : 3) Ukuran perusahaan secara langsung mencerminkan tinggi rendahnya aktivitas operasi suatu perusahaan. Pada umumnya semakin besar  suatu  perusahaan  maka  akan  semakin  besar  pula  aktivitasnya.  Dengan  demikian, ukuran  perusahaan  juga  dapat  dikaitkan  dengan  besarnya  kekayaan  yang  dimiliki  oleh perusahaan.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba (keuntungan) dalam suatu periode tertentu. Pengertian  yang sama disampaikan oleh Husnan (2001) yang dikutip oleh Hermuningsih (2012 : 234) bahwa Profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan dalam  menghasilkan keuntungan ( profit ) pada tingkat  penjualan, aset,  dan modal  saham  tertentu.  Profitabilitas  menggambarkan  kemampuan  badan  usaha  untuk menghasilkan  laba  dengan  menggunakan  seluruh  modal  yang  dimiliki.  Profitabilitas  suatu perusahaan  akan  mempengaruhi  kebijakan  para  investor  atas  investasi  yag  dilakukan. Kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  akan  dapat  menarik  para  investor  untuk menanamkan  dananya  guna  memperluas  usahanya,  sebaliknya  tingkat  profitabilitas  yang rendah  akan  menyebabkan  para  investor  menarik  dananya.  Sedangkan  bagi  perusahaan  itu sendiri  profitabilitas  dapat  digunakan  sebagai  evaluasi  atas  efektivitas  pengelolaan  badan usaha tersebut.

## Hipotesis
H 1 :  Struktur Modal berpengaruh terhadap profitabilitas.
H 2 :  Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap profitabilitas.
H 3 :  Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap profitabilitas.
H 4 :  Struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 5 :  Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 6 :  Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 7 :  Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN

## Design Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kausalitas  dimana terdapat hubungan antara lima variabel.  Hubungan  dalam  penelitian  ini  merupakan  hubungan  kausal  yaitu  sebab  akibat, dimana  ada  variabel  eksogen  (bebas)  yaitu  variabel  yang  mempengaruhi  variabel  endogen (terikat) yaitu variabel yang dipengaruhi.

## Variabel Penelitian

## 1)  Variabel Eksogen
Variabel  eksogen  dalam  model  jalur  adalah  semua  variabel  yang  tidak  ada  penyebab- penyebab  eksplisitnya  atau  dalam  diagram  tidak  ada  anak-anak  panah  menuju  ke  arahnya,
selain  pada  bagian  kesalahan  pengukuran.  (Hamidy,  2014).  Sruktur  Modal  (X1), Pertumbuhan  Perusahaan  (X2),  Ukuran  Perusahaan  (X3)  adalah  variabel  eksogen  dari penelitian ini.

## 2)   Variabel Endogen
Variabel  endogen  yang  mencakup  didalam  penelitian  adalah  variabel  perantara  dan tergantung/terikat.  Variabel  perantara  endogen  adalah  variabel  yang  dipengaruhi  dan mempengaruhi  dalam  suatu  model  diagram  jalur,  dalam  penelitian  ini  variabel  perantara adalah  Profitabilitas  (Z),  sedangkan  variabel  tergantung/terikat  yaitu  variabel  yang merupakan  akibat  dari  variabel  yang  mempengaruhi,  yang  dijadikan  variabel tergantung/terikat adalah Nilai Perusahaan (Y).
Tabel 2. Variabel dan Pengukuran.
Variabel
Pengukuran Variabel
Nilai Perusahaan (Y)
Struktur Modal (X1)
Pertumbuhan Perusahaan (X2) Ukuran Perusahaan (X3) Size = Ln(Total Asset)
Profitabilitas (Z)

## Populasi
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi di BEI tahun 2015.

## Sampel
Kriteria Penarikan Sampel :
1) Perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang terdaftar secara terus-menerus di BEI selama periode Tahun 2015.
2) Perusahaan  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  sahamnya  diperdagangkan  aktif yaitu  apabila  frekuensi  perdagangan  saham  selama  satu  tahun  minimal  300  kali  atau lebih,  hal    ini    sesuai    dengan    Surat    Edaran    Bursa    Efek  Jakarta  No.  SE-03/BEJ/II- 1/1994.
3) Perusahaan  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  memiliki  laporan  keuangan lengkap selama selama periode Tahun 2015.
4) Perusahaan  infrastruktur,  utilitas,  dan  transportasi  yang  memiliki  DER  positif  selama selama periode Tahun 2015.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  tersebut  maka  jumlah  sampel  dari  penelitian  ini  dapat dijelaskan pada tabel dibawah ini :
Tabel 3. Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Penarikan Sampel No  Kriteria Penyaringan Sampel Jumlah 1. Perusahaan  bergerak  di  sektor  infrastruktur,  utilitas, dan transportasi pada periode 2015 38 2. Perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang sahamnya  tidak  aktif  diperdagangkan  selama  satu tahun minimal 300 kali atau lebih. 0 3. Perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang tidak  menerbitkan  laporan  keuangan  pada  periode 2015. 3 4. Perusahaan infrastruktur, utilitas, dan transportasi yang memiliki  DER  positif  selama  selama  periode  Tahun 2015. 9 Jumlah sample penelitian 26

## Metode Analisis Data
Teknik dalam menganalisa data dalam penelitian ini menggunakan teknik estimasi path analysis untuk  menguji  pengaruh  variabel  intervening. Path  analysis merupakan  perluasan dari  analisis  regresi  linear  berganda,  atau  analisis  jalur  untuk  menaksir  hubungan  kausalitas antar variabel.

## PEMBAHASAN

## Evaluasi Terhadap Pemenuhan Asumsi Analisis Jalur
Asumsi yang melandasi analisis jalur adalah:
1) Di  dalam  model  analisis  jalur  hubungan  antara  variabel  adalah  linier  dan  aditif.  Uji lineritas  menggunakan curve  fit dan  menerapkan  prinsip  parsimony¸  yaitu  bilamana seluruh  model  signifikan  atau  nonsignifikan,  berarti  dapat  ditetapkan  seluruh  model berbentuk linier.
2) Hanya  model  rekursif  dapat  dipertimbangkan,  model  yang  dibuat  hanya  sistem  aliran kausal ke satu arah, tidak bolak-balik sehingga analisis jalur layak diterapkan.
3) Ukuran  variabel  endogen  dan  eksogen  yang  dianalisis  berskala  rasio.  Oleh  karena  itu, analisis jalur layak digunakan dalam penelitian ini.
4) Model  yang  dianalisis  diidentifikasi  dengan  benar  berdasarkan  teori-teori  dan  konsep- konsep yang relevan.
Tabel 4. Ringkasan Model Linier Hubungan R2 F Hitung df1 df2 Sig Ketarangan X1 Z 0.008 0.197 1 24 0.661 Tidak signifikan X2 Z 0.087 2.282 1 24 0.144 Tidak signifikan X3 Z 0.008 0.197 1 24 0.661 Tidak signifikan X1 Y 0.576 32.641 1 24 0.000 Signifikan X2 Y 0.001 0.020 1 24 0.889 Tidak signifikan X1 Y 0.001 0.029 1 24 0.867 Tidak signifikan Z Y 0.119 3.244 1 24 0.084 Tidak signifikan
Sumber : data yang diolah
Keterangan : X 1 = Struktur Modal
X 2 = Pertumbuhan perusahaan X 3 = Ukuran Perusahaan Z = Profitabilitas Y = Nilai Perusahaan

## Evaluasi Terhadap Validitas Model
Dalam  menguji  validitas  model  di  dalam  analisis  jalur  digunakan  koefisien determinasi total, diukur dengan:
√ √
√ √
Koefisien    determinasi    total    persamaan    struktural    dari    model    penelitian    sesuai dengan  perhitungan  diperoleh  nilai  R 2 m =  0.09.  Koefisien  determinasi  total sebesar  0.09 mempunyai    arti    bahwa    sebesar    99  persen    informasi    yang  terkandung  dapat  dijelaskan oleh model yang dibentuk, sedangkan sisanya, yaitu 1  persen  dijelaskan  oleh  variabel  lain di  luar  model  yang  dibentuk. P ei merupakan standard error of estimate dari model regresi, P e1 sebesar 0.697 dan P e2 sebesar 0.143.

## Koefisien Jalur
Tabel 5. Ringkasan Koefisien Jalur Regresi Koef.  .Reg Standar Standar Error t hitung P Value  Keterangan X1 Z 0.038 0.031 0.175 0.862 Tidak signifikan X2 Z 0.326 0.243 1.390 0.178 Tidak signifikan X3 Z -0.083 0.024 -0.345 0.734 Tidak signifikan X1 Y 0.827 0.346 6.931 0.000 Signifikan X2 Y -0.190 2.839 -1.400 0.176 Tidak signifikan X3 Y -0.166 0.271 -1.246 0.227 Tidak signifikan Z Y 0.341 2.384 2.892 0.009 Signifikan
Sumber : Data yang diolah
Struktur modal  (X1), pertumbuhan perusahaan (X2) berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan    terhadap    profitabilitas    (Z).  Sedangkan  ukuran  perusahaan  (X3)  berpengaruh negatif dan tidak signifikan.
Variabel struktur modal (X1) dan profitabilitas (Z) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (Y). Pertumbuhan  perusahaan  (X2),  dan ukuran perusahaan (X3) berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan (Y).

## Gambar 2. Hasil Kofisien Diagram Jalur
Sumber : Data yang diolah
Persamaan Struktur I : Z = a+β 1 X 1 +β 2 X 2 +β 3 X 3+ ε 1 ROE = 0.161+0.038*DER+0.326*GROWTH-0.083*SIZE Persamaan Struktur II : Y = a+β 1 X 1 +β 2 X 2 +β 3 X 3 + β 4 Z+ε 2 PBV = 3.221+0.827*DER-0.190*GROWTH-0.166*SIZE+0.341*ROE
Gambar 2 merupakan koefisien hubungan langsung antar variabel. Pengaruh struktur modal (X1) terhadap profitabilitas (Z) positif dan tidak signifikan sebesar 0.038, sedangkan pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  (X2)  terhadap  profitabilitas  (Z)  positif  dan  tidak signifikan  sebesar  0.326  dan  pengaruh  ukuran  perusahaan  (X3)  terhadap  profitabilitas  (Z) negatif tidak signifikan sebesar -0.083.
Pengaruh  struktur  modal  (X1)  terhadap  nilai  perusahan  (Y)  positif  dan  signifikan sebesar 0.827, pengaruh pertumbuhan perusahaan (X2) terhadap nilai perusahaan (Y) negatif dan  tidak  signifikan  sebesar  -0.190,  pengaruh  ukuran  perusahaan  (X3)  terhadap  nilai perusahaan  (Y)  negatif  dan  tidak  signifikan  sebesar  -0,166.  Sedangkan  profitabilitas  (Z) terhadap  nilai  perusahaan  (Y)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan (Y) sebesar 0.341.
Dari gambar 2  dapat dihitung hubungan tidak langsung, berikut rekapitulasi hasil uji analisis path.
Tabel 6. Rekapitulasi Hasil Uji Analisis Path No Pengujian Hasil Pegujian 1 Pengaruh Langsung X 1 ke Y 0.827 Pengaruh Tidak Langsung X 1 ke Z ke Y 0.28201 Total Pengaruh X 1 ke Y 1.10901 2 Pengaruh Langsung X 2 ke Y -0.19 Pengaruh Tidak Langsung X 2 ke Z ke Y -0.0648 Total Pengaruh X 2 ke Y -0.2548 3 Pengaruh Langsung X 3 ke Y 0.341
Pengaruh Tidak Langsung X 3 ke Z ke Y 0.11628 Total Pengaruh X 3 ke Y 0.45728 4 Pengaruh Langusng Z ke Y 0.341 Sumber : Data yang diolah Tabel 7. Ringkasan Sobel Test Test Result P Value Keterangan DER 0.99020709 Tidak ada pengaruh mediasi GROWTH 0.18034814 Tidak ada pengaruh mediasi SIZE 0.97231048 Tidak ada pengaruh mediasi Sumber : Data yang diolah

## Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
H 1 : Struktur Modal berpengaruh terhadap profitabilitas.
Koefisien  regresi  dari  struktur  modal  terhadap  profitabilitas  adalah  sebesar  0.038 dengan  taraf  signifikansi    0.862>0.050.  Struktur  modal  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  profitabilitas.  Hasil  penelitian  ini  berarti  bahwa  peningkatan  dan penurunan  pengambilan  utang  jangka  panjang  dalam  struktur  modal  perusahaan  tidak berpengaruh searah terhadap profitabilitas.
H 2 : Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap profitabilitas.
Koefisien regresi dari pertumbuhan perusahaan terhadap profitabilitas adalah sebesar 0.326 dengan taraf signifikansi 0.178>0.050. Pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  positif dan  tidak  signifikan  terhadap  profitabilitas,  berarti  peningkatan  pertumbuhan  perusahaan yang  diukur  dengan  pertumbuhan  penjualan  akan  meningkatkan  profitabilitas  namun  tidak signifikan.
H 3 : Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap profitabilitas.
Regresi  dari  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  adalah  sebesar  -0.083 dengan  taraf  signifikansi  0.734>0.050.  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, berarti ukuran perusahaan yang menggunakan logaritma natural total asset tidak dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  menolak  penelitian  Sari    (2014)  dan  Kusumajaya  (2011)  dimana hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa    struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan  dan  ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas.
H 4 : Struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Koefisien regresi  dari struktur modal terhadap nilai  perusahaan adalah sebesar 0.827 dengan  taraf  signifikansi  0.000<0.050.  Struktur  modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  temuan  ini    didukung    oleh tradeoff    theory yang    menyatakan bahwa    (dengan    asumsi    titik    target    struktur  modal    yang    belum  optimal)    peningkatan rasio    utang    pada    stuktur    modal    akan    meningkatkan    nilai  perusahaan.  Struktur  modal merupakan  kunci  perbaikan  produktivitas  dan  kinerja  perusahaan.  Teori  struktur  modal menjelaskan  bahwa  kebijakan  pendanaan  ( financial  policy )  perusahaan  dalam    menentukan struktur  modal  (bauran  antara  hutang  dan  ekuitas)  bertujuan  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan ( value of the firm ). H 5 : Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Koefisien  regresi  dari  pertumbuhan  perusahaan  terhadap    nilai  perusahaan  adalah sebesar -0.190 dengan taraf signifikansi 0.176>0.050. Pertumbuhan perusahaan berpengaruh
negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. hal ini berarti pertumbuhan penjualan tidak mempengaruhi tinggi atau rendahnya nilai perusahaan.
H 6 : Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Koefisien  regresi  dari  pertumbuhan  perusahaan  terhadap    nilai  perusahaan  adalah sebesar  -0.166  dengan  taraf  signifikansi  0.227>0.050.  Ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.,  berarti  besar  kecilnya  perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
H 7 : Profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Koefisien  regresi  dari  profitabilitas  terhadap    nilai  perusahaan  adalah  sebesar  0.341 dengan  taraf  signifikansi  0.009<0.050.  Profibilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  berarti Return  on  equity (ROE)  merupakan  rasio  yang menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  untuk  pengembalian ekuitas pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Kusumajaya  (2011)  dan  Hamidy  (2014) dimana hasil penelitian ini menunjukkan bahwa struktur modal dan profitabilitas perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu,  penelitian  ini mendukung  penelitian  Gultom,  Agustina  dan  Wijaya  (2013)  dimana  hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan .

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Seperti  yang  telah  dikemukakan  pada  bab  terdahulu  bahwa  tujuan  penelitian  ini adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan profitabilitas  sebagai variabel intervening pada perusahaan infrastruktur, utilitas dan transportasi yang terdaftar di BEI. Berdasarkan hasil pengujian maka  dapat disimpulkan sebagai berikut : Dalam analisa jalur / path analysis menyimpulkan :
1) Struktur  modal  (DER)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  profitabilitas (ROE).
2) Pertumbuhan perusahaan (GROWTH) berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap profitabilitas (ROE).
3) Ukuran  perusahaan  (SIZE)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap profitabilitas (ROE).
4) Struktur  modal  (DER)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan (PBV).
5) Pertumbuhan perusahaan (GROWTH) berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).
6) Ukuran  perusahaan  (SIZE)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (PBV).
7) Profitabilitas (ROE) berpengaruh positif dan signikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Dalam Sobel  Test menyimpulkan  bahwa  Profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan dalam  mengintervening  pengaruh  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

## Saran
1) Bagi  perusahaan  disarankan  menjaga  dan  mengelola  sumber  daya  yang  dimiliki  oleh perusahaan secara optimal. Selain itu sebagai manajer perusahaan perlu   memperhatikan kinerja  profitabilitas  (ROE).  Karena  peningkatan  profitabilitas  mampu  meningkatkan nilai  perusahaan.  Hasil  menunjukkan  ROE  yang  mempengaruhi  PBV  secara  signifikan, sehingga ROE harus dijaga, karena paling dominan menjadi  perhatian dan berpengaruh terhadap PBV adalahh ROE .
2) Bagi  investor    dalam  memperhatikan  nilai  perusahaan  sebaiknya  dilihat    dari  sisi struktur  modal  dan  ukuran  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini  variabel  yang  dapat digunakan asebagai acuan adalah  DER dan SIZE.
Bagi  penelitian    selanjutnya  untuk  mendapatkan    hasil  penelitian  yang  kuat disarankan  untuk  menambahkan    variabel  lainnya,  menggukan  DER  dan  ROE  yang  positif, memperpanjang periode pengamatan dan menggunakan sektor lain sebagai objek penelitian .

## DAFTAR RUJUKAN
Abbas,  Ali  dan  Basir,  Zahid.  2013.  “Determinants  of  Firm’s  Financial  Performance:  An Empirical  Study  on  Textile  Sector  of  Pakistan”. Business  and  Economic  Research Vol. 3, No. 2, hal 76-86.
Afrianto, Dedy. 2016. OJK: Pasar Modal Jawaban Utama Pembangunan Infastruktur . http://economy.okezone.com/read/2016/09/19/320/1492678/ojk-pasar- modal-jawaban-utama-pembangunan-infrastruktur (Diakses  tanggal  19  September 2016).
Akbar,  Challahhu.  2014. Saham  Infrastruktur  Property  Akan  Terus  Meningkat  di  Tahun 2014. http://challahhuakbar.blogspot.co.id/2014/12/saham-infrastruktur-properti- akan-terus.html . (Diakses 23 Desember 2014).
Amyulianthy,  Rafrini  dan  Asriyal.  2013.  Pengujian  Empiris Efficient  Market  Hypothesis (EMH) dan Capital Asset Pricing Model (CAPM”. Jurnal Liquidity , Vol 2, No. 1, hal 21-33.
Anung, Wendyartaka. 2016. Pembangunan Infrastruktur dan Kesejahteraan . http://print.kompas.com/baca/opini/duduk-perkara/2016/06/01/Pembangunan- Infrastruktur-dan-Kesejahteraan . (Diakses 1 juni 2015).
Ayako, Aloys dan Wamalwa, Fidelis. 2015. “Determinant of Firm Value in Kenya : Case of Commercial Banks Listed at the Nairobi Securities Exchange” Applied  Finance  and Accounting . Vol. 1, No. 2, hal 129-142.
Ayu,  Sri  Mahatma  dan  Wirajaya,  Ary.  2013.”  Pengaruh  struktur  modal,  profitabilitas  dan ukuran perusahaan pada nilai perusahaan”. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , Vol. 4.2, hal 358-372.
Brigham  F.,  dan  J.  Houston.  2006. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan . Penerjemah  Ali Akbar Yulianto . Edisi Kesepuluh. Edisi Indonesia. Buku I. Salemba Empat. Jakarta. Chen,  Li-Ju dan Chen, Shun-Yu. 2011. “The  Influence of Profitability on Firm Value With Capital  Structure  as  The  Mediator  and  Firm  Size  And  Industry  As  Moderators”. Investment Management and Financial Innovations , Vol. 8, Issue 3, hal 121 – 129. Deil, Siska Amelie. 2015. Investor Masih Tergila-gila dengan Sektor Saham Infrastruktur RI . http://bisnis.liputan6.com/read/2188583/investor-masih-tergila-gila-dengan-sektor- saham-infrastruktur-ri . (Diakses 10 Maret 2015).
Faizatur R., Suhadak, dan Darminto. 2013. “Pengaruh Struktur Modal Terhadap Profitabilitas (Studi  Pada  Perusahaan  Real  Estate  And  Property  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  Periode  2009  –  2011)” Jurnal  Universitas  Brawijaya  Malang ,  hal  1- 11.
Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19 . Edisi 5. Universitas Diponegoro. Semarang.
2013. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 23 . Edisi 8. Universitas Diponegoro. Semarang.
Gultom,  Robinhot  Agustina,  dan  Wijaya,  Sri  Widia.  2013.  “Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Farmasi Di Bursa Efek Indonesia”. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil. Vol. 3, No. 01, hal 51-60.
Hamidy,  Rahman  Rusdi.  2014.  “Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Properti  Dan Real  Estate  Di  Bursa  Efek  Indonesia”. Tesis .  Program  Studi  Manajemen,  Program Pascasarjana Universitas Udayana. Bali.
Hermuningsih, Sri. 2012. “Pengaruh Profitabilitas, Size Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Sruktur  Modal  Sebagai  Variabel  Intervening”. Jurnal  Siasat  Bisnis .  Vol.  16,  No.  2, hal 232-242.
Idode, Patrick E., Adeleke, Toyoin M., Ogunlowore, Akindele J., Samuel Ashogbon Oyekan S..  2014.  “Influence  of  Capital  Structure  on  Profitability  :  Empirical  Evidence  from listed  Nigerian  Banks ”. IOSR Journal oof Business and Managemen (IOOSR-JBM). Vol. 16, Issue 11, Ver. IV, hal 22-28.
Indrawan,  I  Made.  2016.  “Analisis  Pengaruh  EPS,  DER,  Size  Firm  Terhadap  DPR  dengan ROA sebagai variabel  Intervening Pada Perusahaan Sektor Manufaktur di BEI tahun 2010-2015”. Tesis .  Program  Studi  Manajemen,  Program  Pasca  Sarjana  Universitas Mercu Buana. Jakarta.
John, Akinyomi Oladele dan Adebayo, Olagunju. 2013. “Effect of Firm Size on Profitability: Evidence  from  Nigerian  Manufacturing  Sector”. Prime  Journal  of  Business Administration and Management ISSN: 2251-1261. Vol. 3, No. 9, hal 1171-1175.
Kartikasari,  Dwi  dan  Marisa,  Merianti.  2016.  “The  Effect  Of  Leverage  and  Firm  Size  to Profitability  of  Public  Manufacturing  Companies  In  Indonesia”. International Journal of Economics and Financial Issues ". Vol. 6, No. 2, hal 409-413.
Kusumajaya,  Dewa  Kadek  Oka.  2011.  “Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Pertumbuhan Perusahaan  Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia” Tesis .  Program  Studi  Manajemen,  Program Pascasarjana Universitas Udayana. Bali.
Mule,  Robert  K.,  Suleiman  M.,  Mukras,  Nzioka,  Mutunga  O.  2015.  “Corporate  Size, Profitability  and  Market  Value:  an  Econometric  Panel  Analysis  of  listed  firms  in Kenya”. European Scientific Journal edition, Vol.11, No.13 ISSN: 1857  – 7881, hal 376-396.
Munawaroh,  Aisyatul  dan  Priyadi,  Maswar  Patuh.  2014.  “Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan    Corporate  Social  Responsibilty  Sebagai  Variabel Moderating”. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi . Vol. 3, No. 4. hal 1-17.
Nasimi,  Assad  Naim.  2016.  Effect  of  Capital  Structure  of  Firm  Profitability  (An  Empirical Evidence from London, UK)”. Global Journal of Management and Business Research : C Finance. Vol. 16 Issue 4 Version 1.0, hal 1-13.
Negasa,  Tariku.  2016.  “The  Effect  of  Capital  Structure  on  Firms’  Profitability  (Evidenced from Ethiopian)” Preprints , hal 1-9.
Niresh,  J.  Aloy  dan  Velnampy,  T..  2014.  “Firm  Size  and  Profitability:  A  Study  of  Listed Manufacturing  Firms  in  Sri  Lanka”. International  Journal  of  Business  and Management; Vol. 9, No. 4, hal 57-64.
Pervan,  Maja    dan  Visic,  Josipa.  2012.  “Influence  of  Firm  Size  on  Its  Business  Success”.
Croatian Operational Research Review , Vol. 3, hal 213-223.
Pratama,  Wira  I.  dan  Wirawati,  Ni  G.  2016.  “Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kepemilikan Manajerial Sebagai Pemoderasi”. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . Vol. 15.3, hal 1796-1825.
Ramadan,  Imad  Zeyad.  2016.  “Panel  Data  Approach  of  the  Firm’s  Value  Determinants: Evidence from the Jordanian Industrial Firms”. Modern Applied Science , Vol. 10, No. 5, hal 163-169.
Regina R., Maryam M., dan Jacky SB. 2015. “Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan Dan  Risiko  Perusahaan    Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Sub  Sektor  Plastik  Dan Pengemasan Di BEI”. Jurnal EMBA 159 . Vol.3 No.3, hal 159-169. Riduan  dan  Kuncoro.  (2012). Cara  Menggunakan  dan  Memakai  Path  Analysis  (Analisis Jalur) . Alfabeta. Bandung.
Rifai M., Rina A., dan Maria M. 2015. “Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Modal, dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Profitabilitas Studi pada Perusahaan Manufaktur di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010-2012” .  Jurnal  Universitas  Pandanaran  Semarang, hal 1-8.
Safitri,  Hazlina  dan  Suwitho.  2015.  “Pengaruh Size,  Growth ,  dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Moderating  Terhadap  Nilai  Perusahaan”. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Manajemen , Vol. 4, No. 6, hal 1-15.
Sari,  Putu  Indah  Purnama  dan  Abundanti,  Nyoman.  2014.  “Pengaruh  Pertumbuhan Perusahaan  dan  Leverage  Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan” E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana Vol. 3 No. 5 Tahun 2014, hal. 1427-1439. Sarwono,  Jonathan.  2006. Metode    Penelitian  Kuantitatif  dan  Kualitatif .  Graha  Ilmu. Yogyakarta.
Shinta M., Suhandak, dan Nila F. 2014 “The Influence Of Capital Structure on Profitability and  Firm  Value  (A  Study  On  Food  And  Beverage  Companies  Listed  In  Indonesia Stock Exchange 2010-2012 Period)”. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol. 7 No.2. hal 1-8.
Sunarto.  2009.  “Teori  Keagenan  dan  Manajemen  Laba”,  Kajian  Akuntansi,  Vol.  1,  No.  1, ISSN: 1979-4886, hal 13-28.
Uke M., Suhadak, Siti H., dan Solimun. 2014. “The Influence of Company Size and Capital Structure  towards  Liquidity,  Corporate  Performance  and  Firm  Value,  for  Large  and Small  Group  Companies” European  Journal  of  Business  and  Management .  Vol.  6, No. 18, hal 148-157.
Winarto, Jacinta. 2015. “The Determinants of Manufacturer Firm Value in Indonesia Stock Exchange”. International Journal of Information, Business and Management , Vol. 7, No.4, hal 323-350.
Yuanita  M.,    Budiyanto,  dan  Slamet  R.  2016.  “Influence  of  Capital  Structure,  Size  and Growth  on  Profitability  and  Corporate  Value.  International  Journal  of  business  and finance management research”. Blue print journal . Vol. 4, hal 80-101.