Received 21-08-23
Revised 03-04-24
Accepted 03-04-24
Affiliation: 1.2 Universitas Airlangga, Surabaya, Indonesia 3 Universitas Internasional Semen Indonesia, Gresik, Indonesia
*Correspondence: niluh.narsa@feb.unair.ac.i d
DOI:
10.24036/wra.v12i1.1249
45

## Pengaruh Intervensi Pemerintah dalam Penanganan Covid- 19 Terhadap Return Saham
Ainun  Toyyibah 1 ,  Niluh  Putu  Dian  Rosalina  Handayani  Narsa 2* ,  Fitri Romadhon 3

## Abstract
Purpose – This research aims to obtain empirical evidence regarding the influence of government intervention in handling Covid-19 on stock returns.
Design/methodology/approach – This research was conducted on companies listed on the LQ45 index of the Indonesia Stock Exchange for 2020-2021. The total number of observations was 43 companies obtained using the purposive sampling method. This research is quantitative using multiple linear regression analysis techniques. The dependent variable in this research is stock returns. The independent variable used is government  intervention  consisting  of  social  restriction  policies,  prevention  and health policies, and economic support. Three control variables are also used, namely company size, profitability (ROA), and leverage (DER).
Findings – The  research  results show  that  social  restriction  policies  and  economic support have a positive effect on stock returns, while prevention and health policies have a negative effect on stock returns.
Originality/value – This  research  is  initial  research  that  provides  evidence  of  the influence  of  government  intervention  in  handling  Covid-19  on  stock  returns  in Indonesia by utilizing the OxCORT index.
Research limitations/implications – The implication of this research is that investors can  anticipate  increases  and  decreases  in  company  share  prices  by  considering several indices related to government intervention. The coverage area used is only limited to Indonesia.
Keywords: government intervention, Covid-19 pandemic, stock return
Article Type: Research Paper
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024

## Pendahuluan
Sejak kemunculan pertamanya di Wuhan pada Desember 2019, Covid-19 telah mempengaruhi berbagai bidang, baik kesehatan, ekonomi, hingga politik. Peningkatan kasus baru yang cukup signifikan membuat WHO akhirnya mendeklarasikan virus ini sebagai pandemi pada 11 Maret 2020 (WHO, 2020). Pasar saham yang  menjadi  barometer  ekonomi  merespons  secara  impulsif  pandemi  Covid-19.  Pada  awal  tahun 2020, IHSG mengalami penurunan sebesar 37,33% dari Rp6.284 (2 Januari 2020) menjadi Rp3.938 pada 24 Maret 2020. Beberapa penelitian telah membuktikkan adanya pengaruh negatif Covid-19 terhadap return saham (Al-Awadhi, 2020; Ashraf, 2020). Baker et al. (2020) dalam penelitiannya menemukan bahwa pasar saham merespons Covid-19 jauh lebih kuat dibandingkan dengan pandemi sebelumnya (Flu Spanyol tahun 1918 – 1919 & influenza tahun 1957 – 1958 dan 1968). Kuatnya pengaruh ini terletak pada keparahan pandemi Covid-19, kemudahan penyebaran virus, tingkat kematian yang cukup tinggi, serta penyebaran informasi yang jauh lebih cepat daripada tahun-tahun sebelumnya.
Munculnya pandemi Covid-19 telah mendorong pertumbuhan riset di bidang akuntansi karena mendesaknya  pemahaman  terhadap  dampak  pandemi  tersebut  terhadap  berbagai  aspek  ekonomi, termasuk pasar saham (ASEAN, 2022). Tantangan ini mendorong para peneliti, termasuk kami, untuk mengeksplorasi bagaimana intervensi pemerintah menanggapi krisis kesehatan global dan dampaknya terhadap kinerja keuangan perusahaan. Artikel ini berperan dalam aliran riset akuntansi dengan fokus pada  pengaruh  intervensi  pemerintah  terhadap  return  saham  selama  periode  pandemi  Covid-19. Penelitian ini memberikan kontribusi penting dalam literatur akuntansi dengan menggali lebih dalam hubungan antara tindakan pemerintah dan kinerja pasar saham.
Peningkatan kasus positif Covid-19 yang eksponensial dengan tingkat kematian yang cukup tinggi telah memacu beberapa negara untuk melakukan disease containment melalui pembatasan aktivitas. Berbagai  pendekatan  kebijakan  telah  dilaksanakan  untuk  meminimalkan  dampak  pandemi,  di antaranya: penutupan sekolah dan tempat kerja, larangan perjalanan melalui penutupan perbatasan internasional, lockdown, karantina, kebijakan testing Covid-19 , contact tracing dan lain sebagainya. Intervensi  pemerintah  dalam  penanganan  Covid-19  ini  secara  langsung  maupun  tidak  langsung mempengaruhi return saham (Ashraf, 2020). Efek langsung dari kebijakan yang dilakukan pemerintah berupa penurunan kegiatan ekonomi masyarakat yang berpengaruh terhadap pendapatan perusahaan maupun  perorangan.  Penurunan  kegiatan  ekonomi  ini  mempengaruhi  sentimen  investor  dan mengakibatkan penurunan return saham (Ashraf, 2020). Efek tidak langsung dari kebijakan pemerintah berupa  pengurangan  jumlah  kasus  Covid-19.  Kebijakan  pemerintah  yang  ketat  dan  komprehensif, seperti pembatasan sosial, kebijakan karantina, dan lain sebagainya dapat mengurangi penambahan kasus  baru.  Hal  ini  memberi  sinyal  kepada  investor  bahwa  krisis  pandemi  terkendali,  sehingga mengurangi ketidakpastian investor dan pada akhirnya meningkatkan return saham ( Narayan, Phan, & Liu, 2020 ; Narsa et al., 2023 ).
Penelitian empiris terkait pengaruh intervensi pemerintah dalam menghadapi Covid-19 terhadap return saham  menghasilkan  hasil  yang  beragam. Ashraf  (2020) menemukan  bahwa  intervensi pemerintah  berkaitan  dengan  kebijakan  pembatasan  sosial  berupa  penutupan  sekolah  dan  tempat kerja,  pembatalan  acara  publik,  pembatasan  transportasi  umum,  pembatasan  perjalanan internasional, dan lain sebagainya berdampak negatif langsung pada return pasar saham disebabkan karena adanya efek buruk pada aktivitas ekonomi. Hal ini juga dibuktikan dalam beberapa penelitian lainnya seperti Chen et al. (2020), Jiang et al. (2021), dan Owjimehr & Samadi (2022) yang menemukan bahwa kebijakan pembatasan sosial memiliki efek negatif signifikan pada return saham. Sementara penelitian yang lain menunjukkan adanya pengaruh positif signifikan antara pembatasan sosial dengan return saham (Chang et al ., 2021 ; Wang et al ., 2021 ; Gu J et. al , 2022 ; Y.H. Saif-Alyousfi, 2022). Intervensi  pemerintah  berkaitan  dengan  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  berupa program kesadaran publik, kebijakan pengujian, contact tracing , karantina, kebijakan vaksinasi, dan lain  sebagainya  yang  diukur  melalui containment  and health  index menghasilkan return pasar  yang positif (Ashraf, 2020). Hal ini juga dibuktikan dalam beberapa penelitian lainnya seperti Chang et al.
(2021) , Wang et al . (2021), dan Jiang et al. (2021) yang menemukan adanya pengaruh positif signifikan antara  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  dengan return pasar  saham.  Berbeda  dengan penelitian tersebut, Owjimehr dan Samadi (2022) menemukan bahwa kebijakan penanggulangan dan kesehatan  tambahan  yang  dilakukan  pemerintah  mengurangi return saham.  Selanjutnya,  intervensi pemerintah  berupa  pemberian  dukungan  ekonomi  menghasilkan  pengembalian  pasar  yang  positif Ashraf  (2020). Hal  ini  juga  dibuktikan  dalam  beberapa  penelitian  lainnya  seperti Gu  J  et.  al  (2022), Owjimehr  dan  Samadi  (2022), Wang et  al .  (2021), Jiang et  al. (2021) yang  menemukan  bahwa dukungan ekonomi memiliki dampak positif signifikan terhadap return saham.
Salah satu aspek penting dari penelitian ini adalah pemilihan perusahaan-perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 pada tahun 2020 hingga 2021 yang dipilih menggunakan metode purposive sampling sebagai sampel. Keputusan ini didasarkan pada pertimbangan bahwa perusahaan-perusahaan ini memiliki aktivitas  perdagangan  saham  yang  aktif  dan  merupakan  indikator  penting  dari  kinerja  pasar  saham Indonesia. Lebih jauh lagi, pemilihan sampel ini sejalan dengan praktik yang dilakukan oleh penelitian top dalam bidang akuntansi yang juga menggunakan indeks LQ45 sebagai sampel, seperti yang dilakukan oleh (Maziyyah, 2022 ; Puspitaningrum & Septina, 2022 ; Jecinna & Zielma, 2021 ; Putra & Dana, 2020). Saham perusahaan yang tergolong dalam indeks LQ45 aktif diperdagangkan dan harga sahamnya berfluktuasi (Putra  dan  Dana,  2020) ,  sehingga  dapat  memberikan  gambaran  secara  akurat  terkait  pengaruh intervensi  pemerintah  dalam  penanganan  Covid-19  terhadap return saham.  Selain  itu,  indeks LQ45 mencakup  setidaknya  70%  dari  nilai  kapitalisasi  pasar  saham (Jecuinna  dan  Zielma,  2021). Dengan demikian, perusahaan-perusahaan yang terdaftar di indeks LQ45 memberikan gambaran kinerja pasar saham secara keseluruhan.
Penelitian menggunakan data index yang diterbitkan dalam Oxford Covid-19 Government Response Tracker (OxCORT) untuk mengukur variabel intervensi pemerintah serta laporan keuangan kuartalan dan tahunan  dari  perusahaan  terkait  dalam  kurun  waktu  tahun  2020  hingga  2021.  Intervensi  pemerintah terdiri  dari  kebijakan  pembatasan  sosial,  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan,  serta  dukungan ekonomi yang masing-masing diukur menggunakan stringency index, cointainment and health index, dan economic  support  index. Peneliti  menambahkan  tiga  variabel  kontrol  yang  berhubungan  dengan karakteristik keuangan perusahaan, yakni ukuran perusahaan, profitabilitas dan leverage ( Chen et al ., 2020 ; Ramelli & Wagner, 2020 ; Song et al ., 2021 ; Ding et al ., 2020 ; Heyden & Heyden, 2021 ; Narsa & Prananjaya,  2017) .  Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  tujuan  untuk  untuk memperoleh bukti empiris terkait pengaruh intervensi pemerintah dalam penanganan Covid-19 terhadap return isaham. Data sampel terpilih akan diuji dengan teknik analisis regresi linier berganda menggunakan SPSS versi 28. Peneliti juga melakukan robustness test dengan mengubah time frame data penelitian, yakni data kuartalan diubah menjadi data harian terkait intervensi pemerintah dan return saham. Hal ini bertujuan untuk mengetahui bahwa hasil pengujian menunjukkan ketahanan ( robust ).
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kebijakan  pembatasan  sosial  selama  pandemi  Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa semakin ketat  kebijakan  pembatasan  sosial  yang  diterapkan  pemerintah,  maka  semakin  tinggi return saham perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena  investor  menilai  bahwa  sikap  tanggap  pemerintah  dalam merespon pandemi Covid-19 dengan mulai menerapkan kebijakan pembatasan sosial dapat mencegah penyebaran Covid-19 dan menguntungkan negara dalam jangka panjang. Kebijakan penanggulangan dan kesehatan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap return saham,  sedangkan  dukungan  ekonomi pemerintah berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Selanjutnya, beberapa variabel kontrol yang  digunakan dalam  penelitian  menunjukkan  perbedaan  hasil.  Hasil pengujian menunjukkan  bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham. Sedangkan profitabilitas dan leverage yang  masing-masing  diukur  menggunakan  ROA  dan  DER  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.
Penelitian ini  memiliki sistematika  penulisan  yang terdiri  dari  lima bagian, yakni: bagian  pertama berisi pendahuluan yang memberikan gambaran mengenai latar belakang fenomena, tujuan, kontribusi penelitian serta sistematika penulisan. Kemudian, bagian kedua berisi tinjauan pustaka yang memberikan penjelasan  terkait  landasan  teori,  pengembangan  hipotesis,  penelitian  terdahulu  serta  kerangka
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
konseptual. Selanjutnya, bagian berisi metode penelitian, pengukuran variabel penelitian serta teknik uji analisis. Bagian keempat berisi tentang hasil dan pembahasan yang diperoleh berdasarkan pengujian yang telah dilakukan oleh peneliti. Pada bagian terakhir berisi tentang kesimpulan, keterbatasan penelitian dan saran.

## Reviu Literatur

## Behavioral Finance
Teori  standard finance atau traditional  finance lebih  banyak  diterima  oleh  kalangan  akademisi  dan praktisi sebelum tahun 1990 (Ricciardi dan Simon, 2000). Standard finance memiliki empat landasan utama: (1) investor rasional; (2) pasar efisien; (3) investor harus merancang portofolio sesuai dengan teori portofolio mean-variance ; dan (4) pengembalian yang diharapkan adalah fungsi dari risiko dan hanya risiko (Statman, 2010).
Peristiwa market crash yang pernah terjadi dalam sejarah seperti Great Depression pada tahun 1929 dan Black Monday yang terjadi di Amerika Serikat pada tahun 1987 menunjukkan bahwa emosi dapat  mempengaruhi  rasionalitas  investor.  Peristiwa  ini  menunjukkan  adanya  anomali  pasar  yang tidak dapat dijelaskan oleh traditional finance. Oleh sebab itu, para peneliti keuangan terdorong untuk mengaitkan  fenomena  tersebut  dengan  aspek  psikologis  yang  dikenal  dengan behavioral  finance . Berdasarkan teori behavioral finance , keadaan darurat akan berdampak pada psikologis dan perilaku investor. Hal ini kemudian akan berpengaruh terhadap harga saham (He et al ., 2020). Adanya pengaruh ini menunjukkan bahwa investor tidak hanya mempertimbangkan nilai dasar saham, melainkan juga faktor psikologis yang berperan dalam pengambilan keputusan investasi. Behavioral finance berdasar pada dua asumsi yakni arbitrase yang terbatas ( limit to arbitrage ) dan sentimen investor (Thaler 1999). Chowdhury et al. (2014) menyatakan bahwa sentimen investor merupakan kecenderungan investor untuk melakukan spekulasi, yakni keyakinan atau perasaan terhadap situasi tertentu. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Firdaus (2021) menunjukan bahwa sentimen investor selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.
Menurut  teori behavioral  finance ,  intervensi  pemerintah  akan  berdampak  pada  pasar  saham dengan mempengaruhi kegiatan ekonomi dan sentimen investor melalui dua aspek (He et al ., 2020). Pertama, kebijakan yang diterapkan pemerintah dapat secara efektif mengurangi penyebaran Covid- 19  dan  membantu  meredakan  kepanikan  investor.  Dengan  demikian  akan  berdampak  positif  pada return saham (Narayan,  Phan,  &  Liu,  2020). Kedua,  intervensi  pemerintah  yang  tegas  dapat memberikan sinyal kepada investor bahwa krisis pandemi dapat dikendalikan, sehingga mengurangi ketidakpastian investor tentang prospek masa depan dan memperkuat kepercayaan mereka di pasar saham (Sharif,  Aloui,  &  Yarovaya,  2020 ; Kizys,  Tzouvanas,  &  Donadelli,  2021 ; Prananjaya  &  Narsa, 2019).

## Signaling Theory
Signaling theory yang dikemukakan oleh Michael Spence (1973) menyebutkan bahwa pemberi sinyal memberikan suatu sinyal kepada penerima sinyal terkait suatu pengumuman atau peristiwa tentang informasi  yang  relevan.  Kemudian,  penerima  sinyal  akan  menyesuaikan  perilakunya  dengan  sinyal yang telah diterima. Sinyal atau informasi yang diperoleh dapat mempengaruhi proses pengambilan keputusan baik bagi individu, perusahaan, maupun pemerintah (Connelly, 2011). Teori ini memberikan penekanan pada pentingnya kekuatan dan efek dari penyampaian informasi oleh perusahaan terhadap keputusan yang akan diambil oleh investor atau pihak eksternal lainnya. Informasi yang diberikan oleh pihak  perusahaan  dapat  memberikan  gambaran  mengenai  kinerja  dan  kondisi  perusahaan  secara transparan kepada para pemegang saham maupun investor di luar perusahaan.
Informasi  (pengumuman)  yang  dipublikasikan  baik  oleh  perusahaan  maupun  pihak  lain  yang dapat mempengaruhi perusahaan akan memberikan sinyal bagi investor. Sinyal ini pada akhirnya akan
mempengaruhi  investor  dalam  mengambil  keputusan (Jecuinna  &  Zielma,  2021). Investor  akan menginterpretasikan  dan  menganalisis  informasi  tersebut,  kemudian  akan  mengidentifikasi  apakah sinyal tersebut merupakan  sinyal baik atau sinyal buruk (Jogiyanto, 2003). Ketika suatu peristiwa atau pesan mempengaruhi keyakinan penerima dan memicu suatu tindakan tertentu, maka peristiwa atau pesan tesebut dinilai mengandung informasi, yang nantinya akan terefleksi dalam perubahan harga atau volume saham (Suwardjono, 2013). Berdasarkan teori sinyal, informasi baru yang timbul terkait kebijakan  pemerintah  dalam  merespon  pandemi  Covid-19  akan  dianalisis  bagaimana  dampaknya terhadap  perusahaan,  yang  pada  akhirnya  mempengaruhi  keputusan  investor  dan  menimbulkan terjadinya pergerakan harga saham. Investor akan menyesuaikan perilakunya dengan sinyal yang telah diterima, yakni dapat bereaksi secara positif maupun negatif.

## Kebijakan Pembatan Sosial dan Return Saham
Kebijakan pembatasan sosial yang diterapkan pemerintah dapat mengurangi penyebaran virus di satu sisi, namun menimbulkan dampak yang besar pada masyarakat karena menurunnya aktivitas ekonomi di  sisi  lain. Puspitaningrum  &  Septina  (2022) dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  profitabilitas perusahaan  terdaftar  di  LQ45  mengalami  penurunan  selama  pandemi  Covid-19.  Ketika  investor menilai  efek  yang  merugikan  ini,  kebijakan  pembatasan  sosial  yang  dilakukan  pemerintah menyebabkan  penurunan return saham.  Sejalan  dengan signaling  theory, sinyal  yang  didapat  oleh investor berupa kebijakan pembatasan sosial dinilai sebagai sinyal negatif ( bad news ) oleh  investor karena dampaknya pada aktivitas ekonomi dan pengaruhnya terhadap kinerja keuangan perusahaan, sehingga menyebabkan return saham menjadi negatif. Di lain sisi, menurut teori behavioral finance , intervensi pemerintah akan berdampak pada pasar saham dengan mempengaruhi sentimen investor melalui  dua  aspek (He et  al., 2020) .  Pertama,  kebijakan  yang  diterapkan  pemerintah  dapat  secara efektif  mengurangi  penyebaran  Covid-19  dan  membantu  meredakan  kepanikan  investor  yang disebabkan oleh peningkatan jumlah kasus dan kematian akibat Covid-19 yang cukup tinggi. Dengan demikian akan berdampak positif pada return saham (Narayan, Phan, & Liu, 2020) . Kedua, keberhasilan pemerintah  dalam  menerapkan  kebijakan  pembatasan  sosial  menunjukkan  bahwa  krisis  pandemi dapat dikendalikan, sehingga mengurangi ketidakpastian investor tentang prospek masa depan dan memperkuat kepercayaan mereka di pasar saham (Sharif, Aloui, & Yarovaya, 2020 ; Kizys, Tzouvanas, & Donadelli, 2021).
Ashraf (2020) menemukan bahwa intervensi pemerintah berkaitan dengan kebijakan pembatasan sosial  berdampak  negatif  langsung  pada return pasar  saham  disebabkan  karena  adanya  efek  buruk pada aktivitas ekonomi. Hal ini juga dibuktikan dalam beberapa penelitian lainnya seperti Chen et al. (2020) , Jiang et  al. (2021) ,  dan Owjimehr  &  Samadi  (2022) yang  menemukan  bahwa  kebijakan pembatasan sosial memiliki efek negatif signifikan pada return saham. Sementara penelitian yang lain menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  signifikan  antara  pembatasan  sosial  dengan return saham (Chang et al ., 2021 ; Wang et al ., 2021 ; Gu J et. al , 2022 ; Y.H. Saif-Alyousfi, 2022). Narayan, Phan, & Liu (2020) dalam penelitiannya menemukan bahwa lockdown merupakan kebijakan paling efektif dalam meredam  efek  Covid-19  dibanding  kebijakan  lainnya,  maka  hipotesis  pertama  yang  dikembangkan adalah sebagai berikut:
H1:  Kebijakan  pembatasan  sosial  selama  pandemi  Covid-19  berpengaruh  positif  terhadap  return saham.

## Kebijakan Penanggulangan & Kesehatan dan Return Saham
Dalam  rangka  mengurangi  jumlah  penambahan  kasus  Covid-19,  pemerintah  menerapkan  kebijakan penanggulangan dan kesehatan berupa sosialisasi kesadaran publik, kebijakan tes Covid-19, contact tracing, anjuran penggunaan masker, perlindungan untuk lansia, serta kebijakan vaksinasi. Kebijakan ini terbukti mampu mengurangi penambahan kasus baru dan kematian akibat Covid-19 (Hsiang et al ., 2020) . Keberhasilan pemerintah dalam menekan penyebaran virus pada akhirnya menimbulkan reaksi pasar yang positif karena dapat meredam kepanikan dan meningkatkan kepercayaan investor kepada
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
pemerintah  untuk  mengendalikan  pandemi.  Sejalan  dengan  teori behavioral  finance ,  intervensi  ini dapat meningkatkan sentimen investor kearah positif, yang berdampak pada kenaikan harga saham (Lee et  al .,  2002) .  Keberhasilan  pemerintah  dalam  menerapkan  kebijakan  penanggulangan  dan kesehatan  mengurangi  ketidakpastian  investor  tentang  prospek  masa  depan  dan  memperkuat kepercayaan mereka di pasar saham.
Ashraf (2020) dalam penelitiannya menemukan bahwa kebijakan penanggulangan dan kesehatan menghasilkan return pasar  yang  positif.  Hal  ini  juga  dibuktikan  dalam  beberapa  penelitian lainnya seperti Chang et al . (2021), Wang et al. (2021) , dan Jiang et al. (2021) yang memperoleh kesimpulan bahwa kebijakan yang berkaitan dengan penanggulangan dan kesehatan berpengaruh positif signifikan pada return pasar  saham.  Berdasarkan  pemaparan  landasan  teori  dan  hasil  empiris  dari  penelitian terdahulu, hipotesis kedua dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

## H2: Kebijakan penanggulangan dan kesehatan selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif terhadap return saham.

## Dukungan Ekonomi Pemerintah dan Return Saham
Kebijakan pembatasan sosial yang diterapkan oleh pemerintah memberikan dampak yang signifikan terhadap aktivitas ekonomi. Merespon hal ini, pemerintah memberikan dukungan ekonomi kepada masyarakat yang terdampak. Dukungan ekonomi yang dimaksud berupa pemberian bantuan sosial dan keringanan kredit. Bantuan sosial dalam bentuk transfer tunai membantu masyarakat untuk membeli barang-barang  kebutuhan  primer  ketika  penerapan  kebijakan  PSBB  atau lockdown .  Selain  itu, kebijakan ini dapat meningkatkan kepatuhan masyarakat terhadap pembatasan sosial yang diterapkan pemerintah,  karena  masyarakat  tidak  lagi  khawatir  kebutuhan  primernya  tidak  terpenuhi.  Adanya dukungan ekonomi ini dapat meningkatkan kepercayaan investor terhadap kemampuan pemerintah dalam  mengendalikan  dampak  ekonomi  dari  pandemi  Covid-19,  sehingga  investor  akan  bereaksi secara positif. Sejalan dengan teori behavioral finance, dukungan ekonomi yang diberikan pemerintah akan meningkatkan sentimen positif investor, yang pada akhirnya akan meningkatkan return saham. Ashraf  (2020) dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  dukungan  ekonomi  pemerintah menghasilkan return pasar  yang  positif  .  Hal  ini  juga  dibuktikan  dalam  beberapa  penelitian  lainnya seperti Gu J et al. (2022), Owjimehr dan Samadi (2022) , Wang et al. (2021) , Jiang et al. (2021) yang menemukan  bahwa  dukungan  ekonomi  berdampak  positif  signifikan  pada return saham,  maka hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H3: Dukungan  ekonomi  pemerintah  selama  pandemi  Covid-19  berpengaruh  positif  terhadap return saham .

## Metode

## Sumber Data dan Sampel Penelitian
Pengumpulan data diperoleh melalui website resmi Bursa Efek Indonesia (BEI), Yahoo Finance, website Oxford  Covid-19 Government Response  Tracker, dan website  investing.com .  Data  perubahan  harga saham  harian  didapatkan  melalui Yahoo  Finance ,  kemudian  data  mengenai  tiga  jenis  intervensi pemerintah  diperoleh  melalui website  Oxford  Covid-19  Government  Response  Tracker (www.bsg.ox.ac.uk), sedangkan data kinerja keuangan diperoleh dari laporan triwulan  dan tahunan perusahaan yang diakses melalui website resmi BEI.
Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar pada indeks LQ45 Bursa Efek Indonesia. Saham  perusahaan  yang  tergolong  dalam  indeks  LQ45  aktif  diperdagangkan  dan  harga  sahamnya berfluktuasi (Putra  dan  Dana,  2020) ,  sehingga  dapat  memberikan  gambaran  secara  akurat  terkait pengaruh intervensi pemerintah dalam penanganan pandemi Covid-19 terhadap return saham. Selain itu, indeks LQ45 mencakup setidaknya 70% dari nilai kapitalisasi pasar saham (Jecuinna dan Zielma, 2021). Dengan  demikian,  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  indeks  LQ45  memberikan
gambaran  kinerja  pasar  saham  secara  keseluruhan.  Perusahaan  terindeks  LQ45  juga  memberikan kemungkinan output dengan standar deviasi yang rendah (Pratama & Narsa, 2022). Periode penelitian dilakukan  pada  kuartal-1  tahun  2020  hingga  kuartal-4  tahun  2021.  Pemilihan  periode  penelitian  ini didasarkan  pada  kemunculan  kasus  terkonfirmasi  Covid-19  pertama  kali  di  Indonesia,  yakni  pada  1 Maret 2020.  Selain itu, IHSG mengalami penurunan yang cukup signifikan pada awal tahun 2020, yakni sebesar 37,33% dari Rp6.284 (2 Januari 2020) menjadi Rp3.938 pada 24 Maret 2020. Kemudian, Q4 2021  dipilih  sebagai  batas  periode  penelitian  karena  mempertimbangkan  ketersediaan  laporan keuangan perusahaan yang telah dipublikasikan. Dengan periode penelitian yang cukup panjang ini, diharapkan  dapat  memberikan  gambaran  yang  lebih  komprehensif  terkait  pengaruh  intervensi pemerintah  dalam  penanganan  pandemi  Covid-19  terhadap return saham.  Berdasarkan  kriteria pemilihan,  sampel  penelitian  berjumlah  344  sampel  data  dari  43  perusahaan  yang  terpilih  dan diuraikan dalam Tabel 1.

## Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel Data
Kriteria 2020 2021 TOTAL Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Perusahaan yang terdaftar di indeks LQ45 BEI 45 45 45 45 45 45 45 45 360 Listing selama periode 2020- 2021 (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (8) Data yang dibutuhkan tidak lengkap (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (8) Jumlah Sampel Penelitian 43 43 43 43 43 43 43 43 344

## Model Empiris Penelitian
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh intervensi pemerintah dalam penanganan Covid- 19  terhadap return saham.  Atas  dasar  tujuan  tersebut,  peneliti  menggunakan  uji  regresi  linear berganda dengan persamaan sebagai berikut (Persamaan 1):
Return it = α it + β₁SI it + β₂CHI it + β 3 ESI it + β 4 FSIZE it + β 5 ROA it + β 6 DER it + ε (1)
Return : Return saham α : Konstanta β : Koefisien Regresi SI : Kebijakan pembatasan sosial CHI : Kebijakan penanggulangan dan kesehatan ESI : Dukungan ekonomi FSIZE : Ukuran Perusahaan ROA : Return on Assets DER : Debt to Equity Ratio ε : Residual atau Kesalahan Prediksi i
: perusahaan
t
: kuartal
Definisi Variabel dan Pengukurannya
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah return saham yang diukur melalui selisih antara harga penutupan pada kuartal ke-t dan t-1 dibagi dengan harga pada kuartal ke t-1 untuk menghitung return saham kuartalan.

## 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛  = 𝑃𝑡 − 𝑃𝑡 − 1 𝑃𝑡 − 1
Variabel independen terdiri dari tiga intervensi pemerintah, yakni kebijakan pembatasan sosial yang mengacu pada stringency index, kebijakan penanggulangan dan kesehatan yang mengacu pada containment and health index, dan dukungan ekonomi yang mengacu pada economic support index. Ketiga  indeks  ini  diterbitkan  oleh Blavatnik School  of  Government  University  of  Oxford (Hale  et  al., 2020). Data yang digunakan  dalam penelitian ini adalah data kuartalan, yakni  rata-rata data harian dalam satu kuartal. Penggunaan indeks ini mengacu pada penelitian Ashraf (2020) , Chen et al. (2020) , Wang et al. (2021) , Jiang et al. (2021), dan Gu J et al. (2022). Variabel kontrol dalam penelitian ini, diantaranya adalah firm size atau ukuran perusahaan yang diukur melalui nilai logaritma natural dari total aset (Altuwaijri & Kalyanaraman, 2020), profitabilitas diukur menggunakan Return On Assets (ROA), yakni rasio laba bersih terhadap total aset (Ding et al., 2021) , dan leverage diukur dengan Debt-to-Equity Ratio (DER), yakni rasio total hutang dibagi dengan total ekuitas (Song et al., 2021).
FSIZE = Ln (Total Assets)
𝑅𝑂𝐴  = 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
𝐷𝐸𝑅  = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Analisis  atas  344  data  sampel  perusahaan  dalam  penelitian  ini  akan  diolah  menggunakan perangkat lunak pengolah data statistik SPSS versi 28. Pengujian hipotesis dari hubungan antar variabel akan menggunakan metode regresi linear berganda dengan tingkat signifikansi sebesar 5%.  Analisis regresi linear berganda digunakan untuk mengetahui hubungan linier antara 1 variabel dependen dan 2  atau  lebih  variabel  independen,  arah  hubungan,  serta  besarnya  pengaruh  variabel-variabel independen terhadap variabel dependen (Ghozali, 2018).

## Hasil dan Pembahasan
Gambaran Umum
Grafik  pergerakan  rata-rata return saham perusahaan terdaftar di indeks LQ45 selama periode pengamatan ditunjukan pada Gambar 2. Berdasarkan grafik tersebut dapat diamati bahwa rata-rata return saham  perusahaan  mengalami  penurunan  yang  cukup  signifikan  pada  kuartal-I  tahun  2020, yakni sebesar 34,8 persen. Periode ini merupakan saat dimana WHO mengumumkan status Covid-19 sebagai  sebuah  pandemi.  Kepanikan  yang  terjadi  mengenai  dampak  pandemi  yang  akan  meluas  ke berbagai  sektor  menyebabkan  jatuhnya  pasar  saham  di  periode  tersebut.  Rata-rata return saham mengalami  kenaikan  pada  kuartal-IV  tahun  2020,  dimana  pemerintah  mulai  gencar  mengadaptasi kebijakan-kebijakan  baru  untuk  menanggulangi  penyebaran  Covid-19  serta  dampaknya  terhadap berbagai  sektor. Return saham  kembali  mengalami  penurunan  pada  kuartal-I  tahun  2021  karena tingginya lonjakan kasus Covid-19 varian terbaru.

## Deskripsi Statistik
Tabel  2  menunjukan  bahwa  jumlah  pengamatan  (N)  sebanyak  344  pengamatan. Return saham (RETURN)  sebagai  variabel  dependen  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -0,67  dengan  nilai  rata-rata ( mean ) sebesar 0,05, yang berarti bahwa seluruh perusahaan dalam sampel penelitian memiliki rata- rata return sebesar  5%  selama  tahun  2020-2021.  Nilai  minimum  yang  negatif  menunjukkan  bahwa return saham mengalami penurunan sebesar 67%.
Kebijakan  pembatasan  sosial  (SI)  sebagai  variabel  independen  yang  diukur  menggunakan stringency  index menunjukkan  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  61,455  dengan  nilai  minimum  dan maksimum  masing-masing  sebesar  25,33  dan  71,76.  Variabel  kebijakan  penanggulangan  dan kesehatan (CHI) yang diukur dengan containment and health index menunjukkan nilai rata-rata ( mean ) sebesar 57,74 dengan nilai minimum dan maksimum masing-masing sebesar 18,10 dan 73,41. Variabel dukungan  ekonomi  (ESI)  yang  diukur  dengan economic  support  index menunjukkan  nilai  rata-rata ( mean ) sebesar 30,15 dengan nilai minimum dan maksimum masing-masing sebesar 0 dan 37,5. Nilai minimum  sebesar  0  menunjukkan  bahwa  pemerintah  tidak  memberikan  dukungan  ekonomi  sama sekali  terhadap  masyarakat  dalam  periode  tertentu  selama  pandemi  Covid-19.  Hasil  statistik  ini menunjukkan  bahwa  terdapat  kesenjangan  yang  cukup  besar  dalam  intensitas  tindakan  intervensi pemerintah  dalam  penanganan  Covid-19.  Pada  tahap  awal  pandemi,  pemerintah  belum  mengenali tingkat  keparahan  Covid-19,  sehingga  tingkat  intervensinya  rendah.  Namun,  dengan  penyebaran Covid-19 yang cepat, tingkat intervensi pemerintah secara bertahap meningkat

## Tabel 2. Deskripsi Statistik Variabel
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation RETURN 344 -0,67 1,89 0,0500 0,3152 SI 344 25,33 71,76 61,4550 14,3703 CHI 344 18,10 73,41 57,7438 16,4342 ESI 344 0,00 37,50 30,1463 12,3053 FSIZE 344 15,57 21,27 17,9325 1,3274 ROA 344 -0,06 0,14 0,0176 0,0222 DER 344 0,10 18,20 2,0288 2,8414 Valid N (listwise) 344

## Pengujian Hipotesis
Tabel  3  menunjukkan  hasil  uji  F.  Hasil  uji  tersebut  menunjukkan  bahwa  setidaknya  satu  diantara variabel  independen  yakni  kebijakan  pembatasan  sosial,  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan, serta dukungan ekonomi berpengaruh terhadap variabel dependen return saham (F = 32,94; p < 0,05).
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
Tabel 3. Hasil Uji Keterandalan Model (Test F)
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 12,597 6 2,100 32,943 <,001 b Residual 21,478 337 0,064 Total 34,076 343
Tabel  4  menginterpretasikan  pengaruh  masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel dependen. Hasil uji tersebut menunjukkan bahwa kebijakan pembatasan sosial (SI) berpengaruh positif signifikan terhadap return saham, dengan nilai koefisien sebesar 0,037 (t = 8,39; p < 0,05). Artinya, semakin  ketat  kebijakan  pembatasan  sosial  yang  diterapkan  pemerintah,  maka return saham  akan semakin  meningkat.  Sehingga,  H1  diterima.  Kemudian,  variabel  kebijakan  penanggulangan  dan kesehatan (CHI) berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham, dengan nilai koefisien -0,040 (t  =  -9,15;  p  <  0,05).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ketika  pemerintah  menerapkan  kebijakan  terkait kesehatan tambahan, maka akan menurunkan return saham. Dengan demikian, H2 ditolak. Variabel dukungan ekonomi (ESI) berpengaruh positif signifikan terhadap return saham, dengan nilai koefisien 0,020  (t  =  8,10;  p  <  0,05).  Artinya,  semakin  banyak  dukungan  ekonomi  yang  diberikan  pemerintah kepada masyarakat, maka return saham akan semakin meningkat, maka H3 diterima.
Tabel 4. Hasil Uji Parsial (t-test)
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 0,068 0,239 0,283 0,777 SI 0,037 0,004 1,708 8,392 0,000 CHI -0,040 0,004 -2,064 -9,146 0,000 ESI 0,020 0,003 0,799 8,096 0,000 FSIZE -0,036 0,013 -0,151 -2,841 0,005 ROA -1,091 0,667 -0,077 -1,636 0,103 DER 0,005 0,006 0,041 0,780 0,436
Tabel 5 menunjukkan angka koefisien determinasi. Model memiliki nilai R Square sebesar 0,37. Artinya,  variabel-variabel  independen  yang  dimasukkan  kedalam  model  dapat  menjelaskan  37% variabel dependen yakni return saham. Sedangkan sisanya yaitu 63% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## Tabel 5. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .608 a 0,370 0,358 0,2524543

## Pembahasan
Menurut Wang et  al. (2021) ,  semakin  ketat  langkah-langkah  pembatasan  sosial  yang  diterapkan pemerintah menunjukkan semakin tinggi return saham. Lebih lanjut, penelitian yang dilakukan oleh Anh  &  Gan  (2020) , Chang et  al. (2021) , Yang  &  Deng  (2021) ,  dan Gu  J et  al. (2022) memperoleh
kesimpulan bahwa pembatasan sosial berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Mengacu pada hasil regresi, ketika nilai indeks kebijakan pembatasan sosial semakin tinggi, return saham juga mengalami  peningkatan.  Apabila  dikonsepsikan  ke  dalam  H1,  hasil  regresi  linear  menunjukkan keselarasan konsep, dimana semakin tinggi nilai indeks kebijakan pembatasan sosial, maka semakin tinggi pula return saham perusahaan. Hasil regresi linear membuktikan bahwa kebijakan pembatasan sosial selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham, dengan nilai koefisien  sebesar 0,037  (t = 8,39; p < 0,05) sehingga H1 diterima. Artinya, semakin ketat kebijakan pembatasan sosial yang diterapkan pemerintah, maka semakin tinggi return saham perusahaan. Hal ini disebabkan karena kebijakan pembatasan sosial yang diterapkan secara ketat dapat secara efektif menekan  penyebaran  Covid-19  dan  menguntungkan  negara  dalam  jangka  panjang.  Efektivitas penerapan  kebijakan  pembatasan  sosial  menunjukkan  bahwa  krisis  pandemi  dapat  dikendalikan, sehingga dapat memunculkan optimisme investor dan menyebabkan return saham menjadi positif. Secara  tidak  langsung,  hasil  penelitian  ini  menginterpretasikan  bahwa  teori behavioral  finance melandasi  perubahan  harga  saham  perusahaan.  Kebijakan  pembatasan  sosial  yang  diterapkan pemerintah  berhasil  mempengaruhi  sentimen  investor  dan  mengakibatkan  kenaikan return saham. Intervensi pemerintah mempengaruhi sentimen investor melalui dua aspek. Pertama, kebijakan yang diterapkan  pemerintah  dapat  secara  efektif  mengurangi  penyebaran  Covid-19  dan  membantu meredakan  kepanikan  investor.  Dengan  demikian  akan  berdampak  positif  pada return saham (Narayan,  Phan,  &  Liu,  2020). Kedua,  keberhasilan  pemerintah  dalam  menerapkan  kebijakan pembatasan  sosial  menunjukkan  bahwa  krisis  pandemi  dapat  dikendalikan,  sehingga  mengurangi ketidakpastian investor tentang prospek masa depan dan memperkuat kepercayaan mereka di pasar saham (Sharif,  Aloui,  &  Yarovaya  ,  2020 ; Kizys,  Tzouvanas,  &  Donadelli,  2021) .  Dengan  kebijakan pembatasan sosial yang ketat, diharapkan mampu menekan penyebaran Covid-19 dan memberikan dampak positif terhadap perusahaan dalam jangka panjang. Pembatasan sosial yang ketat diverifikasi sebagai  langkah  paling  efektif  untuk  mengurangi  penyebaran  Covid-19 (Narayan et  al. ,  2021) . Disamping itu, hasil pengujian ini tidak selaras dengan signaling theory . Penurunan aktivitas ekonomi yang  pada  akhirnya  menurunkan  kinerja  keuangan  perusahaan (Puspitaningrum  &  Septina,  2022) terbukti bukan merupakan sinyal negatif ( bad news ) yang menurunkan return saham. Menurut Owjimehr  dan  Samadi  (2022) ,  meningkatnya  indeks  kebijakan  penanggulangan  dan kesehatan menunjukkan semakin rendahnya return saham perusahaan. Lebih lanjut, mengacu pada hasil  regresi,  ketika  nilai  indeks  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  tinggi, return saham mengalami  penurunan.  Apabila  dikonsepsikan  ke  dalam  H2,  hasil  regresi  linear  menunjukkan ketidakselarasan konsep, dimana semakin tinggi nilai indeks kebijakan penanggulangan dan kesehatan, maka semakin rendah return saham perusahaan. Hasil regresi linear membuktikan bahwa kebijakan penanggulangan  dan  kesehatan  selama  pandemi  Covid-19  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap return saham, dengan nilai koefisien  -0,040 (t =  -9,15;  p < 0,05)  sehingga H2 ditolak.  Hal ini  berarti bahwa  ketika  pemerintah  menerapkan  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  tambahan,  maka akan menurunkan return saham.
Secara  tidak  langsung,  hasil  penelitian  ini  menginterpretasikan  bahwa  teori behavioral  finance melandasi  perubahan  harga  saham  perusahaan.  Dalam  hal  ini,  kebijakan  penanggulangan  dan kesehatan yang dilakukan oleh pemerintah berupa sosialisasi kesadaran publik, kebijakan pengujian ( testing ),  kebijakan  pelacakan  kontak  ( tracing ),  karantina,  kebijakan  vaksinasi,  dan  lain  sebagainya meningkatkan sentimen negatif investor, yang berdampak pada penurunan harga saham (Lee et al ., 2002).  Hal  ini  disebabkan  karena  ketidakefektifan  kebijakan  yang  diterapkan  pemerintah.  Menteri, pemerintah provinsi, dan kelompok pengendalian Covid-19 dinilai lambat dalam penanganan kasus Covid-19 (Andriani, 2020). Berkaitan dengan tracing atau pelacakan, KawalCOVID19 mencatat Rasio Lacak-Isolasi  (RLI)  Indonesia  hanya  sebesar  3,64  pada  September  2020.  Angka  ini  masih  jauh  lebih rendah dari anjuran WHO yakni pelacakan antara 10 – 30 orang per satu kasus positif terkonfirmasi. Semakin rendah angka RLI, semakin sedikit jumlah ODP (Orang Dalam Pengawasan) dan OTG (Orang Tanpa Gejala) yang berhasil terdeteksi melalui proses tracing dan isolasi dibandingkan dengan jumlah kasus  yang  terkonfirmasi.  Rendahnya  rasio  pelacakan  ini  mengakibatkan  lambatnya  pasien  positif
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
Covid-19 terdeteksi. Hal ini membuat pasien Covid-19 yang positif namun belum terdeteksi memiliki kemungkinan  untuk  tetap  berinteraksi  dengan  orang  lain  dan  berpotensi  menyebarkan  Covid-19. Berkaitan dengan testing , pemerintah sangat selektif dalam menguji pasien dengan gejala Covid-19 menggunakan Polymerase Chain Reaction (PCR). Oleh karena itu, Indonesia tetap berada dalam daftar negara  dengan  tingkat testing Covid-19 yang  sangat  rendah.  Berdasarkan  data  yang  dirilis  oleh Worldometer (2020), jumlah tes Covid-19 di Indonesia sampai tanggal 13 Juli 2020 adalah 1.061.367 tes atau 3.879 per 1 juta penduduk. Berbeda dengan rasioa testing Covid-19 di China yakni sebesar 62.814 tes per 1 juta populasi dan Amerika Serikat sebesar 128.281 tes per 1 juta penduduk. Kapasitas testing Covid-19 Indonesia masih di angka 0,4 : 1.000 populasi per minggu. Jika meninjau standar WHO yakni 1 : 1.000 populasi per minggu, maka kapasitas testing Indonesia masih belum memnuhi standar minimal. Testing merupakan  kunci  pencegahan  penularan  Covid-19.  Rendahnya  angka testing dan tracing ini  menimbulkan  pesimisme  investor,  sehingga  mempengaruhi  sentimen  investor  dan menyebabkan return saham menjadi negatif.
Menurut Ashraf  (2020) ,  meningkatnya  indeks  dukungan  ekonomi  pemerintah  menunjukkan semakin  tingginya return saham  perusahaan.  Sejalan  dengan  hasil  penelitian  tersebut,    beberapa penelitian lainnya seperti Gu J et al. (2022) , Owjimehr dan Samadi (2022), Wang et al. (2021), Jiang et al. (2021) juga  menemukan  bahwa  dukungan  ekonomi  pemerintah  memiliki  dampak  positif  yang signifikan pada return saham. Lebih lanjut, mengacu pada hasil regresi, ketika nilai indeks dukungan ekonomi  pemerintah  tinggi, return saham  juga  mengalami  peningkatan.  Apabila  dikonsepsikan  ke dalam H3, hasil regresi linear menunjukkan keselarasan konsep, dimana semakin tinggi nilai indeks dukungan  ekonomi  pemerintah,  maka  akan  meningkatkan return saham  perusahaan.  Hasil  regresi linear membuktikan bahwa dukungan ekonomi pemerintah selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham dengan nilai koefisien 0,020 (t = 8,10; p < 0,05) sehingga H3 diterima.
Secara  tidak  langsung,  hasil  penelitian  ini  menginterpretasikan  bahwa  teori behavioral  finance melandasi  perubahan  harga  saham  perusahaan.  Dukungan  ekonomi  yang  diberikan  pemerintah terbukti  mampu  meningkatkan  sentimen  positif  investor,  yang  pada  akhirnya  akan  meningkatkan return saham.  Dukungan  ekonomi  pemerintah  memperkuat  kepercayaan  investor  terhadap kemampuan pemerintah dalam mengendalikan dampak ekonomi dari pandemi Covid-19. Dukungan ekonomi pemerintah berupa pemberian bantuan sosial, keringanan kredit, dan lain sebagainya dapat meningkatkan  aktivitas  perekonomian  dan  melawan  dampak  buruk  dari  pandemi  Covid-19  pada perekonomian masyarakat. Adanya kebijakan dukungan ekonomi ini dapat meningkatkan kepercayaan investor pada pemerintah, sehingga investor bereaksi secara positif dan mengakibatkan return saham menjadi positif.
Robustness Test Dalam penelitian ini, robustness test dilakukan dengan mengubah time frame data penelitian, yakni data  kuartalan  diubah  menjadi  data  harian  terkait  intervensi  pemerintah  dan return saham.  Hal  ini bertujuan  untuk  mengetahui  bahwa  hasil  pengujian menunjukkan  ketahanan  ( robust ).  Berdasarkan hasil analisis regresi dapat diketahui bahwa dengan memodifikasi data penelitian menjadi data harian, tetap menghasilkan kesimpulan yang  sama, yakni (1) kebijakan pembatasan  sosial selama  pandemi Covid-19  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham  (koefisien  =  -0,0003;  t  =  6,265;  p  < 0,05),  (2)  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  selama  pandemi  Covid-19  berpengaruh  negatif signifikan terhadap return saham (koefisien = -0,0004; t = -7,085; p < 0,05), dan (3) dukungan ekonomi pemerintah selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham (koefisien =  -0,0003;  t  =  8,983;  p  <  0,05).  Hal  ini  berarti  bahwa  model  penelitian  ini menunjukkan  ketahanan ( robust ).

## Simpulan
Kelesuan ekonomi dan peningkatan kasus positif Covid-19 yang eksponensial telah memacu beberapa negara  untuk  menerapkan  berbagai  kebijakan  untuk  meminimalkan  dampak  pandemi.  Intervensi pemerintah  dalam  penanganan  Covid-19  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  mempengaruhi return saham (Ashraf,  2020). Dalam  penelitian  sebelumnya,  ketatnya  kebijakan  pembatasan  sosial yang  diterapkan  oleh  pemerintah  telah terbukti  meningkatkan return saham (Narayan,  Phan,  &  Liu (2020). Lebih  lanjut,  kebijakan  terkait  penanggulangan  dan  kesehatan  serta  dukungan  ekonomi pemerintah  juga  terbukti  meningkatkan return saham (Wang  et  al.,  2021). Penelitian  ini  bertujuan untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh intervensi pemerintah dalam penanganan Covid- 19 terhadap return .
Penelitian dilakukan terhadap 43 perusahaan yang terdaftar di indeks LQ45 Bursa Efek Indonesia periode  tahun  2020-2021  yang  dipilih  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria tertentu  yang  telah  ditetapkan.  Data  diambil  dalam  periode  kuartalan  dan  dianalisis  menggunakan software SPSS 28 dengan teknik analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan pembatasan sosial selama pandemi Covid-19 berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.  Hasil  pengujian  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  ketat  kebijakan  pembatasan  sosial  yang diterapkan  pemerintah,  maka  semakin  tinggi return saham  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena investor menilai bahwa sikap tanggap pemerintah dalam merespon pandemi Covid-19 dengan mulai menerapkan kebijakan pembatasan sosial dapat mencegah penyebaran Covid-19 dan menguntungkan negara  dalam  jangka  panjang.  Kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap return saham,  sedangkan  dukungan  ekonomi  pemerintah  berpengaruh  positif signifikan terhadap return saham.
Indikator yang digunakan untuk menilai intervensi pemerintah dalam penelitian ini terbatas pada tiga indikator,  yakni  kebijakan  pembatasan  sosial,  kebijakan  penanggulangan  dan  kesehatan,  serta dukungan  ekonomi.  Kemudian,  populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terbatas  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  indeks  LQ45  Bursa  Efek  Indonesia.  Peneliti  tidak  mengikutsertakan perusahaan  lain  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  yang  memiliki  karakteristik  yang  berbeda-beda  yang berpotensi  merespon  secara  berbeda  terhadap  intervensi  pemerintah.  Cakupan  wilayah  yang digunakan juga hanya terbatas di Indonesia, sehingga peneliti tidak dapat membandingkan hubungan antar  variabel  dari  dua  atau  lebih  wilayah  yang  memiliki  karakteristik  pasar  yang  berbeda  selama pandemi  Covid-19.  Saran  yang  dapat  dipertimbangkan  untuk  penelitian  selanjutnya  yaitu  dapat menambahkan  indikator  lain  yang  digunakan  untuk  menilai  intervensi  pemerintah,  memperluas periode penelitian, serta memperluas cakupan wilayah penelitian.

## Daftar Pustaka
Al-Awadhi, A. M., Alsaifi, K., Al-Awadhi, A., & Alhammadi, S. (2020). Death and contagious infectious diseases: Impact of the COVID-19 virus on stock market returns. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 100326. https://doi.org/10.1016/J.JBEF.2020.100326
Altuwaijri, B. M., & Kalyanaraman, L. (2020). CEO Education-Performance Relationship: Evidence from Saudi Arabia. The Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7 (8), 259 – 268. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO8.259
Andriani, H. (2020). Effectiveness of Large-Scale Social Distancings (PSBB) toward the New Normal Era during COVID-19 Outbreak: a Mini Policy Review (Vol. 5, Issue 2). www.covid-19.go.id Anh, D. L. T., & Gan, C. (2020). The impact of the COVID-19 lockdown on stock market performance: evidence from Vietnam. Journal of Economic Studies , 48 (4), 836 – 851.
https://doi.org/10.1108/JES-06-2020-0312/FULL/PDF
Ashraf, B. N. (2020). Economic impact of government interventions during the COVID-19 pandemic: International evidence from financial markets. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 100371. https://doi.org/10.1016/J.JBEF.2020.100371
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
Baker, S. R., Bloom, N., Davis, S. J., Kost, K., Sammon, M., & Viratyosin, T. (2020). The Unprecedented Stock Market Reaction to COVID-19. The Review of Asset Pricing Studies , 10 (4), 742 – 758. https://doi.org/10.1093/RAPSTU/RAAA008
Chang, C. P., Feng, G. F., & Zheng, M. (2021). Government Fighting Pandemic, Stock Market Return, and COVID-19 Virus Outbreak. Emerging Markets Finance and Trade , 57 (8), 2389 – 2406. https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1873129
Chen, M. H., Demir, E., García-Gómez, C. D., & Zaremba, A. (2020). The impact of policy responses to COVID-19 on U.S. travel and leisure companies. Annals of Tourism Research Empirical Insights , 1 (1), 100003. https://doi.org/10.1016/J.ANNALE.2020.100003
Chowdhury, S. S. H., Sharmin, R., & Rahman, A. (2014). Effect of Sentiment on the Bangladesh Stock Market Returns. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/SSRN.2416223
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling theory: A review and assessment. Journal of Management , 37 (1), 39 – 67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Ding, W., Levine, R., Lin, C., & Xie, W. (2021). Corporate immunity to the COVID-19 pandemic. Journal of Financial Economics , 141 (2), 802 – 830. https://doi.org/10.1016/J.JFINECO.2021.03.005 Firdaus, A. P. (2021). Analisis Pengaruh Sentimen Investor Terhadap Return Saham Sektoral BEI Pada Masa Pandemi COVID-19. Jurnal Khazanah Intelektual , 5 (2), 1107 – 1127. https://doi.org/10.37250/NEWKIKI.V5I2.121
Ghozali, Imam. 2018. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25. Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang
Gu, J., Yue, X. G., Nosheen, S., Naveed -ul-Haq, & Shi, L. (2022). Does more stringencies in government policies during pandemic impact stock returns? Fresh evidence from GREF countries, a new emerging green bloc. Resources Policy , 76 , 102582. https://doi.org/10.1016/J.RESOURPOL.2022.102582
Hale, T., Angrist, N., Kira, B., Petherick, A., Phillips, T., & Webster, S. (2020). Variation in government responses to COVID-19 . https://www.bsg.ox.ac.uk/sites/default/files/2020-05/BSG-WP-2020- 032-v6.0.pdf
He, P., Sun, Y., Zhang, Y., & Li, T. (2020). COVID –19’s Impact on Stock Prices Across Different Sectors — An Event Study Based on the Chinese Stock Market. Emerging Markets Finance and Trade , 56 (10), 2198 – 2212. https://doi.org/10.1080/1540496X.2020.1785865 Heyden, K. J., & Heyden, T. (2021). Market reactions to the arrival and containment of COVID-19: An event study. Finance Research Letters , 38 , 101745. https://doi.org/10.1016/J.FRL.2020.101745 Hsiang, S., Allen, D., Annan-Phan, S., Bell, K., Bolliger, I., Chong, T., Druckenmiller, H., Huang, L. Y., Hultgren, A., Krasovich, E., Lau, P., Lee, J., Rolf, E., Tseng, J., & Wu, T. (2020). The effect of large-scale anti-contagion policies on the COVID-19 pandemic. Nature 2020 584:7820 ,
584 (7820), 262 – 267. https://doi.org/10.1038/s41586-020-2404-8
Jecuinna, P., & Zielma, A. (2021). Dampak Penerapan PSBB Covid-19 dan Harga Saham LQ-45 di Bursa Efek Indonesia (BEI). JEMMA (Journal of Economic, Management and Accounting) , 4 (2), 149. https://doi.org/10.35914/jemma.v4i2.736
Jiang, B., Gu, D., Sadiq, R., Mohsan Khan, T., & Chang, H. L. (2021). Does the stringency of government interventions for COVID19 reduce the negative impact on market growth? Evidence from Pacific and South Asia. Economic Research- Ekonomska Istraživanja . https://doi.org/10.1080/1331677X.2021.1934058
Jogiyanto, H. (2003). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Edisi 3). BPFE.
Kizys, R., Tzouvanas, P., & Donadelli, M. (2021). From COVID-19 herd immunity to investor herding in international stock markets: The role of government and regulatory distancings. International Review of Financial Analysis , 74 . https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.101663
Lee, W. Y., Jiang, C. X., & Indro, D. C. (2002). Stock market volatility, excess returns, and the role of investor sentiment. Journal of Banking & Finance , 26 (12), 2277 – 2299. https://doi.org/10.1016/S0378-4266(01)00202-3
Maziyyah, Z. (2022). Pengaruh Rasio Keuangan dan Firm Size terhadap Return Saham LQ45 pada Masa Pandemi Covid-19. Jurnal Ilmu Manajemen, 10, 782 – 792. https://doi.org/10.26740/JIM.V10N3.P782-792
Narayan, P. K., Phan, D. H. B., & Liu, G. (2021). COVID-19 lockdowns, stimulus packages, travel bans, and stock returns. Finance Research Letters , 38 , 101732. https://doi.org/10.1016/J.FRL.2020.101732
Narsa, N. P. D. R. H., Afifa, L. M. E., & Wardhaningrum, O. A. (2023). Fraud triangle and earnings management based on the modified M-score: A study on manufacturing company in Indonesia. Heliyon , 9 (2).
Narsa, N. P. D. R. H., & Prananjaya, K. P. (2017). Hubungan Faktor Internal dan Eksternal terhadap Proses Pengambilan Keputusan Etis. Journal of Accounting and Investment, 18(1), 80-101. Owjimehr, S., & Samadi, A. H. (2022). Government Policy Response to COVID-19 and Stock Market Return: The Case of Iran. Contributions to Economics , 423 – 439. https://doi.org/10.1007/978-3- 030-89996-7_19
OXCGRT . The Oxford Covid-19 Government Response Tracker (OXCGRT) . (n.d.). Retrieved March 20, 2022, from www.bsg.ox.ac.uk/covidtracker Prananjaya, K. P., & Narsa, N. P. D. R. H. (2019). Obedience pressure and tax sanction: An experimental study on tax compliance. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 21 (2), 68-81. PRATAMA, B. Y., NARSA, N. P. D. R. H., & PRANANJAYA, K. P. (2022). Tax avoidance and the readability of financial statements: Empirical evidence from Indonesia. The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 9(2), 103-112.
Puspitaningrum, G., & Septina, F. (2022). Analisis Kinerja Keuangan dan Harga Saham LQ45 pada Periode Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19. Jurnal Ekonomi & Manajemen Universitas Bina Sarana Informatika . https://doi.org/10.31294/jp.v17i2 Putra, I Komang Agus Adi Swara & Dana, I Made (n.d.). Study of Optimal Portfolio Performance Comparison: Single Index Model and Markowitz Model on LQ45 Stocks in Indonesia Stock Exchange. American Journal of Humanities and Social Sciences Research , 237 – 244. Retrieved May 18, 2022, from www.ajhssr.com
Ramelli, S., Wagner, A. F., Schrimpf, A., Wang, J., Zeckhauser, R. J., & Ziegler, A. (2020). Feverish Stock Price Reactions to COVID-19. The Review of Corporate Finance Studies , 9 (3), 622 – 655. https://doi.org/10.1093/RCFS/CFAA012 Ricciardi, V., & Simon, H. K. (2000). What Is Behavioral Finance? Business, Education and Technology Journal . https://www.researchgate.net/publication/234163799_What_Is_Behavioral_Finance Sharif, A., Aloui, C., & Yarovaya, L. (2020). COVID-19 pandemic, oil prices, stock market, geopolitical risk and policy uncertainty nexus in the US economy: Fresh evidence from the wavelet-based approach. International Review of Financial Analysis , 70 , 101496. https://doi.org/10.1016/J.IRFA.2020.101496
Sinaga, J., Wu, T., & Chen, Y. (2022). Impact of government interventions on the stock market during COVID-19: a case study in Indonesia. SN Business & Economics , 2 (9). https://doi.org/10.1007/s43546-022-00312-4
Song, H. J., Yeon, J., & Lee, S. (2021). Impact of the COVID-19 pandemic: Evidence from the U.S. restaurant industry. International Journal of Hospitality Management , 92 , 102702. https://doi.org/10.1108/JCEFTS-07-2021-0030/FULL/PDF
Spence, Michael. 1973. Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 87, No. 3.
(Aug., 1973), pp. 355-374.
Statman, -Meir. (2010). What Is Behavioral Finance and Why Does It Matter? https://www.dalbar.com/Portals/dalbar/Cache/News/PressReleases/QAIB- Suwardjono. 2013. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta
Wahana Riset Akuntansi, Vol. 12, No.1, pp. 63-78, 2024
Thaler, R. H. (1999). Mental Accounting Matters. In Journal of Behavioral Decision Making J. Behav.
Dec. Making (Vol. 12, Issue 3).
Wang, Y., Zhang, H., Gao, W., & Yang, C. (2021). COVID-19-related government interventions and travel and leisure stock. Journal of Hospitality and Tourism Management , 49 , 189 – 194. https://doi.org/10.1016/J.JHTM.2021.09.010 Worldometer. COVID Live - Coronavirus Statistics - Worldometer . (n.d.). Retrieved June 3, 2022, from https://www.worldometers.info/coronavirus/?ut
WHO. Situation reports . (n.d.). Retrieved March 20, 2022, from https://www.who.int/indonesia/news/novel-coronavirus/situation-reports
World Bank. Indonesia Overview: Development news, research, data | World Bank . (n.d.). Retrieved February 26, 2023, from https://www.worldbank.org/en/country/indonesia/overview
Y.H. Saif-Alyousfi, A. (2022). The impact of COVID-19 and the stringency of government policy responses on stock market returns worldwide. Journal of Chinese Economic and Foreign Trade Studies . https://doi.org/10.1108/JCEFTS-07-2021-0030/FULL/PDF Yang, H., & Deng, P. (2021). The Impact of COVID-19 and Government Intervention on Stock Markets of OECD Countries. Asian Economics Letters , 1 (4). https://doi.org/10.46557/001c.18646