## Jurnal Kajian Manajemen dan Wirausaha
Volume 3 Nomor 1 2021 e-ISSN: 2655-6499 DOI: http://dx.doi.org/10.24036/jkmw02114630
Pengaruh kepemilikan manajerial, board size , dividen masa lalu dan kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Dina Patrisia 1* , Hannafika Ihsan 1
1 Jurusan Manajemen, Universitas Negeri Padang, Padang, Indonesia

## Abstract
This study  aims to analyze the effect of  managerial  ownership, board size, investment opportunities and investment opportunities on dividend policy with proxy payout ratio (DPR), dividend per shares (DPS) and dividend yield (DY) on manufacturing companies listed on the IDX. This research is classified as causative research.  The  population  in  this  study  were  all  Manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange in 2014-2018. The sampling technique in this study is using purposive sampling technique with a total sample of 231 companies a year. The data used are secondary data obtained from www.idx.co.id and Indonesia  Capital  Market  Directory.  Data  analysis  method  used  is  multiple  regression.  The  results  of multiple regression tests show that past dividends have a positive effect on dividend policy with all dividend policy proxies, subsequently investment opportunities have a positive effect on dividend policy with proxies from the DPR and DPS. While other variables do not affect dividend policy.
Keywords : Dividend policy, managerial ownership, board size, past dividends, investment opportunities
How to cite : P atrisia & I hsan . (2021). Pengaruh kepemilikan manajerial, board size, dividen masa lalu dan kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Jurnal Kajian Manajemen d an Wirausaha , 3 (1) , 43-53. https://dx.doi. org/10.24036/jkmw02114630
This is an open access article distributed under the Creative Commons 4.0 Attribution License, which permits unrestricted use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original work is properly cited. ©2021 by author.
* Corresponding author: patrisiadina@yahoo.com

## PENDAHULUAN
Saham  merupakan  salah  satu  instrumen  yang  terdapat  dalam  pasar  modal.  Saham  dapat  didefinisikan sebagai bukti penyertaan atau kepemilikan individu maupun institusi dalam perusahaan (Asiri et al. , 2018). Salah  satu  keuntungan  yang  didapatkan  investor  saham  ialah  dividen.  Dividen  adalah  laba  bersih  yang didistribusikan oleh perusahaan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen (Jaara et al. , 2018). Kebijakan  yang  digunakan  untuk  menentukan  besarnya  pembagian  dividen  kepada  pemegang saham  disebut  dengan  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  terkait  dengan  pembagian  laba  perusahaan kepada pemegang saham dan/atau menahan laba perusahaan untuk memenuhi kebutuhan investasi dimasa mendatang (Jaara et al. , 2018). Manajemen perusahaan pada umumnya lebih memilih menahan laba bagi pelunasan  utang  dan  melakukan  investasi.    Sedangkan  pemegang  saham  lebih  menyukai  dividen  dalam jumlah yang besar dari investasi sahamnya (Ismail, 2016). Perbedaan preferensi ini dinyatakan oleh teori keagenan  sebagai  konflik  kepentingan  antara  prinsipal  (pemegang  saham)  dan  agen  (manajemen)  yang mempunyai kepentingan yang berbeda.
Penelitian  terdahulu  yang  mengkaji  anteseden  dari  kebijakan  dividen  seperti  penelitian Uwalomwa et  al. (2015),  Basri  &  Majid  (2016),  Jayanti  &  Puspitasari  (2017),  Odeleye  &  John  (2017), Hadamean & Ratmono (2018) serta Pangomo & Pangestuti (2018), menemukan bahwa adanya pengaruh positif dan signifikan dari kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen. Sedangkan Sari dan Budiasih (2016)  dan  Rahayu  &  Ruslliati  (2019)  menemukan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif terhadap kebijakan dividen.
Penelitian yang dilakukan oleh Nuhu et al. (2014), Uwalomwa et al. (2015), Elmagrhi et al. (2017), Hadamean  &  Ratmono  (2018)  serta  Pangomo  &  Pangestuti  (2018)  menemukan  bahwa board  size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. sedangkan Subramaniam & Susela (2011) dan Ghasemi et al. (2013) menemukan menemukan adanya pengaruh negatif board size terhadap kebijakan dividen. Hasil  penelitian  Ulfi    (2013),  Ismail  (2016),  Jaara et  al. (2018)    dan    Dewasiri et  al. (2019) menemukan bahwa dividen masa lalu berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Penelitain lainnya oleh  Al- Najjar (2011), Komrattanapanya & Suntrauk (2013) dan Jabbouri (2016) menemukan bahwa kesempatan investasi berpengaruh posiitif pada kebijakan dividen, sedangkan Rizqia et al. (2013), Labhane & Das (2015), Jaara et al. (2018) dan Dewasiri et al. (2019)  menemukan pengaruh negatif  kesempatan investasi dengan kebijakan dividden.
Penelitian  terdahulu  memperlihatkan  adanya  ketidak  konsistenan  pengaruh  kepemilikan manajerial, board size, dividen masa lalu dan kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen. Selain itu, sepengetahuan  peneliti  belum  ada  penelitian  sebelumnya  khususnya  di  Indonesia  yang  langsung menggunakan tiga pengukuran kebijakan dividen, yaitu dividend payout ratio (DPR), dividend per shares (DPS)  dan  dividend  yield  (DY).  Oleh  sebab  itu  peneliti  menguji  kembali  hubungan  variable  ini  dengan menggunakan  pengukuran  deviden  yang  lebih  lengkap  pada  sampel  dan  periode  yang  berbeda  untuk memperkaya penelitian yang telah ada.
Penelitian  ini  menggunakan  teori  keagenan  ( agency  theory) dan good  corporate  governance  (GCG) dalam  menjelaskan  hubungan  variabel . Jensen  &  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  tidak  selarasnya kepentingan antara principal dengan agent menjadi dasar munculnya teori keagenan. Terpisahnya antara kepemilikan  dan  manajemen  perusahaan  yang  lazim  terjadi  pada  perusahan  modern  dan  besar  menjadi penyebab  munculnya  perbedaan  kepentingan  antara  kedua  belah  pihak  dan  menimbulkan  masalah keagenan.
Salah  satu  cara  untuk  dapat  mengurangi  konflik  keagenan  adalah  dengan  menerapkan  GCG didalam perusahaan. GCG terkait dengan kebijakan dan peraturan mengenai tata kelola perusahaan yang memungkinkan  kontrol  terhadap  manajemen  perusahaan  berjalan  dengan  baik  (Harahap  and  Wardhani 2012). Forum  for  Corporate  Governance  in  Indonesia (FCGI  2001)  menyatakan  bahwa “ corporate  governance merupakan seperangkat peraturan yang menetapkan hubungan antara pemegang saham, manajemen, pihak kreditur, pemerintah,  karyawan, serta  pemegang kepentingan internal dan eksternal lainnya sehubungan dengan  hak-hak  dan  kewajiban  mereka ” .  Pernyataan  ini  menyiratkan  bahwa corporate  governance adalah sistem  yang  mengarahkan  dan  mengendalikan  jalannya  aktivitas  perusahaan.  Pengawasan  terhadap perilaku  manajer  bertujuan  agar  tindakan  manajer  memberikan  manfaat  baik  bagi  perusahaan  (pemilik) maupun  manajer  perusahaan  itu  sendiri.  Penerapan good  corporate  governance dalam  perusahaan  dapat meningkatkan kinerja yang pada akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.
Kepemilikan managerial merupakan salah satu mekanisme good corporate governance yang dapat digunakan untuk mengurangi konflik antara prinsipal dan agen (Jensen & Meckling, 1976). Kepemililikan manajerial  merupakan  presentase  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  manajemen  yang  secara  aktif berpartisipasi  dalam  pengambilan  keputusan  dewan  komisaris  dan  dewan  direksi    (Asiri et  al. ,  2018). Kepemilikan manajerial membuat pihak manajerial akan lebih berhati-hati dalam menetukan keputusan. Manajer yang sekaligus sebagai pemilik perusahaan akan merasakan dampak dari keputusan yang diambil. Oleh sebab itu, adanya kepemilikan saham oleh manajer diperusahaan tentunya membuat manajer akan menselaraskan  kepentingannya  sendiri  dengan  kepentingannya  sebagai  pemegang  saham  (Jensen  & Meckling,  1976).  Terkait  dengan  kebijakan  dividen,  semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial perusahaan  maka  ia  cenderung  akan  mengarah  pada  keputusan  pembayaran  dividen  yang  lebih  besar (Jayanti & Puspitasari, 2017). Hal ini sesuai dengan keinginan pemegang saham yang jika perusahaan tidak memiliki  investasi  yang  menarik.  Penelitian  sebelumnya  telah  menemukan  pengaruh  positif  antara kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen seperti penelitian dari Uwalomwa et al. (2015), Basri & Majid (2016), Jayanti & Puspitasari (2017), Odeleye & John (2017) serta Pangomo dan Pangestuti (2018). Akan  tetapi,  Sari  (2010),  Sari  &  Budiasih  (2016)  dan  Rahayu  &  Ruslliati  (2019)  menemukan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Salah satu penyebabnya diduga karena tingkat kepemilikan manajerial yang masih rendah pada perusahaan Indonesia. walaupun demikian, dengan mempertimbangkan teori keagenan dan GCG maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
Board size merupakan jumlah anggota dewan komisaris perusahaan yang bertanggung jawab dan berwenang mengawasi tindakan manajemen (Elmagrhi et al. , 2017). Dewan komisaris juga diyakini dapat mengurangi konflik kepentingan antara principal dengan agen dan mencegah kecenderungan manajer untuk berperilaku oportunistik, dengan cara mendistribusikan free cash flow kepada para pemegang saham berupa dividen. selain itu dalam teori good corporate governance , board size juga dapat meningkatkan sistem kontrol perusahaan dalam melindungi pemegang saham. Semakin besar ukuran keanggotaan dewan, semakin tinggi dividen  yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham,  karena  ukuran  keanggotaan  dewan  yang  lebih  besar memiliki  keunggulan  dalam  hal  penyebaran  saran  dan  pendapat  dalam    memantau  kegiatan  manajer dibandingkan ukuran keanggotaan dewan kecil (Bokpin, 2011). Penelitian sebelumnya telah menemukan pengaruh positif board size terhadap kebijakan dividen, seperti penelitian dari Nuhu et al. (2014), Uwalomwa et al. (2015),  Elmagrhi et al. (2017) serta Pangomo & Pangestuti (2018). Akan Tetapi, Subramaniam dan Susela  (2011)  dan  Ghasemi et  al. (2013)  menemukan  bahwa board  size berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen.  Salah  satu  penyebabnya  diduga  karena board  size yang  semakin  besar  berpengaruh terhadap koordinasi kerja dewan komisaris, sehingga efektifitas kerja dewan komisaris menurun. Walaupun demikian, dengan mempertimbangkan teori GCG maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2: Board size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Dividen masa lalu merupakan dividen yang dibagikan oleh perusahaan pada periode sebelumnya (Dewasiri et al ., 2019). Lintner (1956) menyimpulkan bahwa dividen masa lalu adalah faktor kunci yang mempengaruhi kebijakan dividen karena dianggap investor sebagai sebagai sinyal bahwa perusahaan berada dalam kondisi yang baik. Jika dihubungkan dengan signaling theory dividen masa lalu dapat mencerminkan seberapa  mampu  perusahaan  dapat  mempertahankan  atau  menaikkan  laba  yang  diperoleh  pada  tahun berikutnya,  sehingga  perusahaan  akan  berusaha  mempertahankan  dividen  atau  menaikkan  dividen  agar dapat  menarik  dan  memberi  kepercayaan  kepada  investor.  Penelitian  sebelumnya  telah  menemukan pengaruh positif dividen masa lalu terhadap kebijakan dividen, seperti penelitian dari Ulfi  (2013) dan Jaara et al. (2018) yang menggunakan proksi DPR, Ismail (2016) dan Jaara et al. (2018) menggunakan proksi DPS serta Jaara et al. (2018) dan  Dewasiri et al. (2019).
H3: Dividen masa lalu berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen Menurut Myers (1977) kesempatan investasi merupakan kombinasi antara aktiva riil ( asset in place ) dengan  berbagai  pilihan  investasi  pada  masa  yang  akan  datang.  Kesempatan  investasi  memperlihatkan peluang  pertumbuhan  perusahaan  dimasa  mendatang  melalui  kesempatan  investasi.  Jensen  (1986) menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  pertumbuhan  tinggi  dan  peluang  investasi  yang  lebih  besar cenderung membayar dividen dalam jumlah yang sedikit, hal ini sesuai dengan teori residual dividen, yaitu dividen dibayarkan jika ada pendapatan sisa setelah melakukan investasi baru. Penelitian sebelumnya telah menemukan pengaruh kesempatan investasi terhadap kebijakan dividen, seperti penelitian dari Rizqia et al. (2013), Labhane & Das (2015), Jaara et al. (2018), dan Dewasiri et al. (2019) menemukan hasil kesempatan investasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Akan tetapi, jika dihubungkan dengan signaling theory , perusahaan yang memiliki kesempatan investasi yang tinggi tetap berupaya memeberikan dividen yang  tinggi  kepada  pemegang  saham,  hal  ini  dilakukan  untuk  memberikan  sinyal  bahwa  investasi  yang dilakukan  memberikan  tingkat  keuntungan  yang  baik  dimasa  yang  akan  datang.  Hal  ini  didukung  oleh penelitian  dari  Al-Najjar  (2011),  Komrattanapanya  &  Suntrauk  (2013)  dan  Jabbouri  (2016)  yang menemukan hasil kesempatan investasi berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan dua kemungkinan ini, maka dapat dibuatkan hipotesis dengan arah terbuka yaitu:
H4: Kesempatan investasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada periode analisis yakni tahun 2014-2018. Purposive sampling digunakan sebagi teknik pengambilan sampel pada penelitian ini. Adapun kriteria dalam penelitian ini diantaranya perusahaan yang terdaftar di BEI, menyajikan laporan keuangan  tahun  2014-2018,  menyajikan  laporan  keuangan  dalam  rupiah  dan  perusahaan  yang
menghasilkan profit atau laba tidak negatif selama periode penelitian, maka didapatkan sampel sjumlah 231 perusahaan tahun. Data yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh dari www.idx.co.id. Definisi operasional dalam penelitian ini dijelaskan pada Tabel 1.
Tabel 1. Definisi Operasional Variabel Defenisi Opersional Proksi Sumber Dependen Kabijakan Dividen Kebijakan yang digunakan untuk menentukan besarnya pembagian dividen kepada pemegang saham.
DPR = 𝐷𝑃𝑆 𝐸𝑃𝑆 𝑥 100
DPS = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
DY = 𝐷𝑃𝑆 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 x 100 Benson and Davidson  (2009), Adnantara (2014) Independen Kepemilikan Manajerial Kepemilikan saham yang dimiliki  oleh  pihak  yang mempunyai  kedudukan di manajemen perusahaan Saham manajerial 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Asiri et al. (2018);  Jayanti dan  Puspitasari (2018) Board Size Jumlah  seluruh  anggota dewan  komisaris  dalam suatu perusahaan. Jumlah Dewan Komisaris Elmaghri et  al. (2017) Dividen Masa Lalu Dividen  yang  dibagikan oleh  perusahaan  pada periode sebelumnya DPR t-1 DPS t-1 DY t-1
Benson and Davidson  (2009), Adnantara (2014) Kesempatan Investasi Kesempatan  perusahaan dalam  mengembangkan perusahaan 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑢𝑡𝑢𝑝𝑎𝑛 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Jaara et al. (2018) dan Dewasiri et  al. (2019) Kontrol Profitabilitas Kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan laba dalam suatu periode. EAT 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 Ismail (2016) dan  Dewasiri et al. (2019) Leverage Menunjukan seberapa besar penggunaan hutang dengan  modal  sendiri dalam suatu perusahaan 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Ismail (2016) dan  Dewasiri et al. (2019) Firm Size Merupakan ukuran perusahaan  yang  dapat dilihat  dari  total  aktiva yang dimiliki Ln _Aset Ismail (2016) dan  Dewasiri et al. (2019)

## Sumber: Berbagai Artikel
Analisis regresi berganda pada penelitian ini menggunakan 3 model empiris untuk menguji hipotesis yang diilustrasikan sebagai berikut:
DPR = α +  β1KM +  β2BS + β3DPR t- 1 + β4MBVE + β5ROA + β6DER + β7Ln aset + e ……. (1) DPS  = α +  β1KM +  β2BS + β3DPS t- 1 + β4MBVE + β5ROA + β6DER + β7Ln aset + e ……. (2)
DY   = α +  β1KM +  β2BS + β3DY t- 1 + β4MBVE + β5ROA + β6DER + β7Ln aset + e …… ...(3) Keterangan: ( α ) konstanta, (DRP) dividend payout ratio , (DPS) dividend per sahres , (DY) dividend yield , (KM) kepemilikan  manajerial,  (BS) board size ,  (D t-1 )  Dividen  masa  lalu,  (MBVE)  kesempatan  investasi,  (ROA) profitabilitas, (DER) leverage , ( Size ) ukuran perusahaan, dan (e) eror.
Persyaratan analisis regresi berupa uji asumsi klasik telah dilakukan pada penelitian ini. Uji outlier dengan metode z-score, uji Normalitas menggunakan metode Kolmogorof-Smirnov Test , Uji Multikolinearitas menggunakan  berupa varians  influence  factor ,  Uji  Autokorelasi  menggunakan  metode Runs  Test ,  dan  Uji Heterokedastisitas  menggunakan  metode  koefisien  korelasi  spearmen.  Hasil  pengujian  regresi  berganda pada ketiga model dinyatakan telah lulus uji dengan metode yang telah disebutkan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil
Statistik  Deskriptif  Statistik  deskriptif  yang  memberikan  gambaran  nilai  minimun,  maximum,  rata-rata (mean), dan simpangan baku (standard deviation) dari variabelvariabel yang diteliti dapat dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Deskripsi Statistik N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 231 0,00 200,00 33,99 30,24303 DPS 231 0,00 2600,00 153,08 412,94380 DY 231 0,00 17,14 2,16 2,18431 KM 231 0,00 0,38 0,03 0,08801028 BS 231 2,00 12,00 4,55 1,93725 DPR t-1 231 0,00 145,92 30,85 29,98999 DPS t-1 231 0,00 3400,00 170,82 487,57396 DY t-1 231 0,00 50,80 2,30 3,95835 MBVE 231 0,12 30,17 3,16 4,2120003 ROA 231 -4,42 80,37 10,74 11,88191 DER 231 3,09 360,93 70,78 59,78694 LN_ASET 231 11,80 19,66 15,11 1,59221 Valid N (listwise) 231

## Sumber: Hasil Olahan Statistik
Berdasarkan hasil yang terdapat pada Tabel 3, maka dapat simpulkan hasil regresi linear berganda pada empat hipotesis yang diajukan bahwa: pertama, kepemilikan manajerial memiliki nilai koefisien yang positif dengan signifikansi diatas 10% atau > 0,10 pada ketiga model analsis regresi berganda. Hal ini berarti bahwa kepemilikan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sehingga hipotesis pertama (H1) ditolak. Kedua, kepemilikan manajerial memiliki nilai koefisien yang positif dengan signifikansi diatas 10% atau > 0,10 pada ketiga model analisis regresi berganda. Hal ini berarti bahwa board size tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sehingga hipotesis kedua (H2) ditolak. Ketiga, dividen masa lalu memiliki nilai koefisien yang positif dengan signifikansi dibawah 5% atau < 0,05 pada ketiga model analisis regresi berganda. Hal ini  berarti  bahwa  peningkatan  dividen  masa  lalu  dapat  menaikkan  dividen  yang  akan  dibagikan  oleh perusahaan,  sehingga  hipotesis  ketiga  (H3)  diterima.  Keempat,  kesempatan  investasi  memiliki  nilai koefisien yang positif dengan signifikansi dibawah 5% atau < 0,05 pada model 1 dan pada model 2 signifikan pada alpha 10% atau < 0,10, tetapi pada model 3 signifikansi diatas 10% atau > 0,15. Hal ini berarti bahwa kesempatan investasi berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen pada model 1 dan 2, sehingga hipotesis keempat (H4) diterima.
Model  regresi  linear  berganda  dalam  penelitian  ini  digunakan  untuk  menyatakan  pengaruh fungsional antara variabel bebas dan variabel terikat dapat dilihat pada Tabel 3 dibawah.

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  regresi  berganda  pada  Tabel  3  dimana  variabel  kepemilikan  manajerial diproksikan dengan KM bernilai positif dan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen pada ketiga model regresi berganda. Tidak signifikannya kepemilikan manajerial diduga karena jumlah rata-rata kepemilikan  manajerial  relatif  kecil,  jumlah  kepemilikan  manajerial  yang  masih  kecil  belum  bisa mengurangi  masalah  perbedaan  kepentingan  (konflik  keagenan)  antara  manajer  dan  pemegang  saham. Temuan  ini  relevan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Basri  dan  Majid  (2016)  serta  Hademan  dan Ratmono (2018) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Tabel 3. Hasil Uji Analisis Berganda MODEL 1 (DPR) MODEL 2 (DPS) MODEL 3 (DY) Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta t Sig. B Std. Error Beta t Sig. B Std. Error Beta t Sig. (Constant) 29,271 1,154 25,363  0,000 54,679 16,043 3,408 0,001 1,987 0,098 20,277 0,000 KM 0,860 1,218 0,041 0,706  0,481 -11,813 16,391 -0,040 -0,721 0,472 0,031 0,104 0,020 0,302 0,763 BS 0,029 0,075 0,030 0,391  0,696 0,703 1,005 0,053 0,700 0,485 0,004 0,006 0,056 0,626 0,532 DPR t-1 0,016 0,004 0,253 3,925  0,000 DPS t-1 0,013 0,003 0,238 3,985 0,000 DY t-1 0,005 0,002 0,153 2,355 0,019 MBVE 0,121 0,030 0,274 3,995  0,000 0,733 0,393 0,119 1,868 0,063 5,374E-05 0,002 0,002 0,022 0,982 ROE 0,004 0,010 0,023 0,358  0,720 0,193 0,134 0,088 1,443 0,150 0,002 0,001 0,138 1,844 0,066 DER -0,002 0,002  -0,062 -1,096  0,274 -0,024 0,024 -0,055 -0,993 0,322 -9,015E-05 0,000 -0,039 -0,588 0,557 SIZE 0,252 0,090 0,215 2,806  0,005 6,057 1,257 0,372 4,819 0,000 0,009 0,008 0,108 1,199 0,232 N 230 231 230 F test 15,627 19,025 2,451 Adjusted R 2 0,309 0,354 0,042
Sumber: Hasil Olahan Statistik
Variabel board size yang diproksikan dengan BS, bernilai positif namun tidak signifikan berpengaruh terhadap kebijakan dividen pada ketiga model regresi berganda. Tidak signifikannya board size diduga karena kurang efisiennya peran dewan komisaris dalam menjalankan tugasnya. Temuan ini relevan dengan penelitian yang dilakukan oleh Nuhu et al. (2014) serta Hademan & Ratmono (2018) yang menyatakan bahwa board size tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Variabel  dividen  masa  lalu  yang  diproksikan  dengan  D -1 bernilai  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  dividen  pada  ketiga  model  regresi  berganda.  Hasil  ini  mengartikan  bahwa  semakin  besar  jumlah dividen masa lalu maka akan semakin besar pula dividen yang akan dibagikan oleh perusahaan manufaktur kepada pemegang saham. Temuan ini juga sesuai dengan dengan signalling theory serta relevan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ismail (2016), Jaara et al. (2018) dan Dewasiri et al. (2019) yang mendapatkan hasil bahwa dividen masa lalu berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
Variabel kesempatan investasi yang diproksikan dengan MBVE, bernilai positif signifikan pada model 1  dan  2  serta  tidak  signifikan  terhadap  model  3.  Temuan  ini  mengartikan  bahwa  semakin  besar  jumlah kesempatan perusahaan dalam melakukan investasi maka akan semakin besar pula dividen yang akan dibagikan oleh  perusahaan  manufaktur  kepada  pemegang  saham.  Hal  diduga  karena  perusahaan  yang  memiliki kesempatan investasi yang tinggi tidak selalu mendistribusikan dividen dalam jumlah kecil dan perusahaan tidak selalu dapat memanfaatkan kesempatan dalam melaksanakan kesempatan investasi dimasa yang akan datang. Selain itu dengan hasil penelitian yang memperlihatkan bahwa investasi perusahaan manufaktur pada penelitian mampu menghasilkan tingkat keuntungan yang  relative baik sehingga perusahaan  bisa membagikan dividen yang  cukup  tinggi.  Temuan  pada  penelitian  ini  juga  mendukung  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Komrattanapanya  &  Suntrauk  (2013),  Ismail  (2016)  dan  Jabbouri  (2016)  yang  mendapatkan  hasil  bahwa kesempatan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## SIMPULAN
Hasil penelitian memperlihatkan bahwa dividen masa lalu (D t-1 ) dan kesempatan investasi (MBVE) berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen sedangkan kepemilikan manajerial (KM), board size (BS) tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hasil penelitian ini maka dapat diberikan beberapa saran. Pertama, bagi investor yang menginginkan pembayaran dividen,  penelitian ini menunjukkan bahwa dividen masa lalu dan kesempatan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen. Oleh sebab itu, investor dapat mempertimbangkan untuk lebih berinvestasi pada perusahaan dengan dividen masa lalu dan kesempatan investasi yang tinggi. Kedua, bagi manajer, sebagai implikasi yang harus mereka lakukan untuk perusahaan agar investor  tertarik  berinvestasi.  Terutama  dari  dividen  masa  lalu  dan  kesempatan  investasi  yang  memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan. Pertama, penelitian tentang kebijakan dividen ini hanya dilalukan pada industry manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Hal ini membuat ruang lingkup penelitian relatif kecil. Kedua, penelitian hanya meneliti empat faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen. Peneliti berikutnya tentang kebijakan deviden diharapkan dapat mengganti atau menambah industri yang diteliti, menganti atau menambah variable yang digunakan serta memperpanjang periode penelitian.

## REFERENSI
Al-Najjar, B. (2011). The inter-relationship between capital structure and dividend  policy: empirical evidence from Jordanian data. International Review of Applied Economics, Vol. 25 No. 2, pp. 209-224.
Asiri, F. M., T, S., & Andayani, W. (2018). The influence of ownership structure and company characteristics of  dividend  policy  with  sales  growth  as  moderation  variable. South  East  Asia  Journal  of  Contemporary Business, Economics and Law , 15 (5), 252 – 260.
Basri, H., & Majid,  M. Shabri Abd. (2016). Institusional, arus kas bebas, dan leverage pada saham-saham blue chip ( lq 45 ) pada Bursa Efek Indonesia tahun 2009-2013 . February . Bursa Efek Indonesia. Fact book (2018). diakses dari
http://www.idx.co.id/idid/beranda/publikasi/factbook.aspx.
Dewasiri, N. J., Yatiwelle koralalage, W. B., Abdul Azeez, A., Jayarathne, P. G. S. A., Kuruppuarachchi, D., &  Weerasinghe,  V.  A.  (2019).  Determinants  of  dividend  policy:  evidence  from  an  emerging  and developing market. Managerial Finance , 45 (3), 413 – 429. https://doi.org/10.1108/mf-09-2017-0331.
Elmagrhi, Mohamed H., Collins G. Ntim, Richard M. Crossley, John K. Malagila, Samuelfosu, and Tien V. Vu. (2017). Corporate governance and dividend pay-out policy in uk listed smes: the effects of corporate board characteristics. International Journal of Accounting & Information Management 25, 459-83.
Ghasemi, R.S., Madrakian, H. and Keivani, F.S. (2013). The relationship between the corporate governance and the stock institutional ownership with the dividend - a case study of Tehran. Journal of Business and Management , Vol. 15 No. 2, pp. 65-69.
Hadamean,  V.,  &  Ratmono,  D.  (2018). Pengaruh  tata  kelola  perusahaan,  struktur  kepemilikan,  dan  profitabilitas terhadap kebijakan dividen di Indonesia . 8 (2011), 1 – 10.
Ismail  Yusniliyana  Yusof  Suhaiza.  (2016).  Determinants  of  dividend  policy  of  public  listed  companies  in Malaysia. Review of International Business and Strategy , 26 (1), 88 – 99. https://doi.org/10.1108/ribs-02-2014- 0030.
Jaara, B., Alashhab, H., & Jaara, o. (2018). The determinants of dividend policy for non-financial companies in jordan. International Journal of Economics and Financial Issues , 8 (2), 198 – 209.
Jabbouri, I. (2016). Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: evidence from mena stock markets.
Research in International Business and Finance , 37 , 283 – 298.
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.018.
Jayanti,  I.  S.  D.,  &  Puspitasari,  A.  F.  (2017).  Ownership  structures  and  dividend  policy  in  manufacturing companies  in  Indonesia. Tijab  (The  International  Journal  of  Applied  Business) , 1 (1),  1 .https://doi.org/10.20473/tijab.v1.i1.2017.1-13.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: managerial. Journal of Financial Economics , 3 , 305 – 360. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.1016/0304-405x(76)90026-x.
Labhane, n. B., & Das, R. C. (2015). Determinants of dividend payout ratio: evidence from indian companies. Business and Economic Research , 5 (2), 217. https://doi.org/10.5296/ber.v5i2.8154.
Nuhu,  E.,  Musah,  a.,  &  Senyo,  D.  B.  (2014).  Determinants  of  dividend  payout  of  financial  firms  and  non- financial firms in Ghana. International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences , 4 (3), 109 – 118. https://doi.org/10.6007/ijarafms/v4-i3/1057.
Pangomo, A. J., & Pangestuti, I. R. D. P. (2018). Pengaruh ownership structure, dan board governance terhadap dividen yield (studi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2012- 2016). Jurnal Studi Manajemen Organisasi , 15 (1), 86. https://doi.org/10.14710/jsmo.v15i1.21240.
Rizqia,  D.  A.,  Aisjah,  S.,  Program,  P.,  &  Java,  E.  (2013). Effect  of  managerial  ownership  ,  financial  leverage  , profitability , firm size , and investment opportunity on dividend policy and firm value . 4 (11), 120 – 130.
Sari, N. K. A. P., & Budiasih, I. G. A. N. (2016). pengaruh kepemilikan managerial, kepemilikan institusional, free  cash  flow  dan  profitabilitas.  fakultas  ekonomi  dan  bisnis  universitas  udayana  (  Unud),  Bali  , Indonesia Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana. E-jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 15 , 2439 – 2466.
Ulfi, R. R. (2013). Dividend payout ratio, profitability, liquidity, financial leverage, investment opportunities, sales growth, firm size, business risk, previous year’s dividend payment, industry dummies .
Uwalomwa, U., Olamide, O., & Francis, I. (2015). The effects of corporate governance mechanisms on firms dividend payout policy in Nigeria . 2015 . https://doi.org/10.5171/2015.313679.
Vo,  D.  H.,  &  Nguyen,  V.  T.-Y.  (2014).  Managerial  ownership,  leverage  and  dividend  policies:  empirical evidence  from  vietnam’s  listed  firm s. International  Journal  of  Economics  and  Finance , 6 (5),  274 – 284. https://doi.org/10.5539/ijef.v6n5p274.