## PASAR MODAL YANG EFISIEN
I Nyoman Sujana
Jurusan Pendidikan Ekonomi Universitas Pendidikan Ganesha Singaraja, Indonesia

## e-mail: sujanatbn@yahoo.com

## Abstrak
Pasar modal sebagai pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa  diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  hutang  ataupun  modal  sendiri,  baik  yang diterbitkan  oleh  pemerintah,  public  authorities,  maupun  perusahaan  swasta.  Dengan adanya  pasar  modal,  para  pemodal  dimungkinkan  untuk  melakukan  disversifikasi investasi, membentuk portofolio sesuai dengan risiko yang mereka bersedia tanggung dan  tingkat  keuntungan  yang  mereka  harapkan.  Dalam  keadaan  pasar  modal  yang efisien,  hubungan  yang  positif  antara  resiko  dan  keuntungan  yang  diharapkan  akan terjadi.  Pasar  modal  yang  efisien  adalah  pasar  modal  yang  harga  sekuritas- sekuritasnya mencerminkan semua informasi yang relevan. Syarat-syarat yang harus dipenuhi  untuk  pasar  modal  yang  efisien  adalah  :  (1)  diselousure;  (2)  pasar  dalam keadaan  seimbang;  dan  (3) kondisi  pasar  berlangsung  secara  bebas.  Bentuk-bentuk pasar  modal  yang  efisien  meliputi  :  (1)  efisiensi  bentuk  lemah;  (2)  efisiensi  bentuk setengah  kuat;  dan  (3)  efisiensi  bentuk  kuat.  Pengujian  pasar  modal  yang  efisien adalah  :  (1)  efisiensi  bentuk  lemah  dengan  pengujian  koefisien  korelasi  perubahan harga  saham  untuk  time  lag  tertentu;  (2)  efisiensi  bentuk  setengah  kuat  dengan pengujian  market  model  ( single  index  model )  dan Capital  Assets  Pricing  Model (CAPM); dan (3) efisiensi bentuk kuat dengan pengujian Capital Assets Pricing Model (CAPM)  juga  yaitu  dengan  cara  menganalisa  prestasi  berbagai  portofolio  yang dikelola secara profesional seperti mutual funds.
Kata  kunci :  Pasar  modal  yang  efisien  (bentuk  lemah,  bentuk  setengah  kuat,  bentuk kuat)

## Abstract
Capital market as the market for a  variety of  long-term financial  instruments that can be  bought  and  sold,  either  in  the  form  of  debt  or  equity,  whether  issued  by governments, public authorities, as well as private companies. With the stock market, investors  may  be  possible  to  do  disversifikasi  investment,  portfolio  formed  in accordance  with  the  risks  they  are  willing  to  bear  and  the  level  of  profits  they expected.  In  an  efficient  capital  market,  a  positive  relationship  between  risks  and benefits  that  are  expected  to  occur.  Efficient  capital  markets  is  that  capital  market securities,  securities  prices  reflect  all  relevant  information.  Conditions  that  must  be met for efficient capital markets are: (1) diselousure, (2) market in a state of balance, and (3) market conditions  are free.  The forms of efficient capital markets include: (1) weak  form  efficiency,  (2)  half-strong  form  efficiency,  and  (3)  efficiency  and  strong form.  Testing  efficient  capital  markets  are:  (1)  weak  form  efficiency  by  testing  the correlation  coefficient  for  stock  price  changes  certain  time  lag,  (2)  half-strong  form efficiency  by  testing  market  model  (single  index  model)  and  Capital  Assest  Pricing Model (CAPM);  and (3) efficiency and strong form with testing Capital  Assets Pricing Model  (CAPM)  also  is  by  analyzing  the  performance  of  a  variety  of  professionally managed portfolios such as mutual funds.
Keywords : capital market efficiency (weak form, semi strong form, strong form

## PENDAHULUAN
Pemodal  yang  ingin  melakukan investasi,  maka  investasi  bisa  dilakukan pada aktiva riil atau real assets (membangun  pabrik,  membuat  produk baru,  menambah  saluran  distribusi,  dan sebagainya), ataupun pada aktiva finansial ( financial assets ), atau sekuritas (membeli sertifikat  deposito, commercial  paper , saham, obligasi atau sertifikat reksadana). Investasi  yang  terakhir merupakan  bagian dari investasi di pasar modal.
Pasar  modal  secara  formal  dapat didefinisikan sebagai pasar untuk berbagai instrumen  keuangan  (atau  sekuritas) jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik  dalam  bentuk  hutang  ataupun  modal sendiri, baik yang diterbitkan oleh pemerintah, public  authoritie ,  maupun perusahaan  swasta.  Dengan  demikian, pasar  modal  merupakan  konsep  yang lebih sempit, dari pasar keuangan ( financial market ). Dalam financial market , diperdagangkan  semua  bentuk  hutang dan  modal  sendiri,  baik  dana  jangka pendek  maupun  jangka  panjang,  baik negotiable ataupun tidak (Kasmir, 1998).
Pasar  modal  diminati  di  banyak negara  karena  pasar  modal  menjalankan fungsi  ekonomi  dan  keuangan.  Fungsi ekonomi
artinya pasar modal menyediakan fasilitas untuk memindahkan dana  dari lender ke borrower .  Sedangkan fungsi keuangan dilakukan dengan menyediakan  dana  yang  diperlukan  oleh para borrowers dan para lenders menyediakan  dana  tanpa  harus  terlibat langsung  dalam  kepemilikian  aktiva  riil yang  diperlukan  untuk  investasi  tersebut. Pasar  modal  diharapkan  bisa  menjadi alternatif penghimpunan dana selain sistem  perbankan.  Disamping  itu,  pasar modal memungkinkan para pemodal mempunyai  berbagai  pilihan  investasi yang  sesuai  dengan  preferensi  resiko mereka.  Dengan  adanya  pasar  modal, para pemodal memungkinkan untuk melakukan diversifikasi investasi, membentuk  portofolio  (gabungan  dari berbagai  investasi)  sesuai  dengan  resiko yang  mereka  bersedia  tanggung  dan tingkat keuntungan yang mereka harapkan.  Dalam  kaitan  dengan  hal  ini,
maka  dalam  keadaan  pasar  modal  yang efisien, hubungan yang positif antara risiko dan  keuntungan  yang  diharapkan  akan terjadi (Husnan, 2009 : 5)

## PEMBAHASAN
Secara  formal,  pasar  modal  yang efisien  didefinisikan  sebagai  pasar  yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan  semua  informasi  yang relevan  (Husnan,  2009  :  260).  Semakin cepat  informasi  baku  tercermin  dari  harga sekuritas,  semakin  efisien  pasar  modal tersebut.
Weston  dan  Copeland    (1997  :  107) mendefinisikan  pasar  modal  yang  efisien sebagai berikut : “A security market is said to be efficient if the price instancously and fully refflects all relevant available information.” Sedangkan  Fama  (1970, dalam Jogiyanto, 2008 : 503)
mendefinisikan  pasar  yang  efisien  adalah “suatu  pasar  sekuritas  dikatakan  efisien jika  harga-harga  sekuritas  mencerminkan secara penuh informasi yang tersedia.”
Jadi, semua informasi yang diketahui bukan  saja  mengacu  kepada  informasi yang  lalu,  tetapi  juga  informasi  saat  ini yang  diterima  oleh  orang  umum  (seperti laporan  keuangan,  dividen,  dan  pecahan saham).
Menurut  Fahmi  dan  Yovi  Lavianti Hadi  (2009  :  83),  bahwa  syarat-syarat umum yang harus dipenuhi bagi terciptanya  suatu  pasar  modal  yang efisien adalah sebagai berikut .
a. Disclousure
Disclousure adalah berbagai informasi  pengetahuan  dan  perkiraan direfleksikan  atau  tergambarkan  secara akurat  dalam  harga-harga  pasar  tersebut, dimana berbagai pihak mengetahui sebab musabab  naik  turunnya  harga  tersebut dari berbagai perolehan informasi baik dari sisi fundamental dan teknikal analisis. Dan data-data  tersebut  dapat  diperoleh  tanpa ada  batas  dan  biaya  dengan  waktu  yang cepat akurat serta dapat dipertanggungjawabkan kebenarannya.
b. Pasar dalam keadaan seimbang
Pasar berada dalam keadaan seimbang  seperti  usaha-usaha  untuk memasukkan  informasi  baru.  Dengan
demikian,  terserapnya  informasi  baru terebut  ke  pasaran  akan  menghasilkan nilai  instrinsik  saham.  Kondisi  pasar  yang seimbang, memungkinkan terciptanya equilibrium pasar (EqP).
c. Kondisi  pasar  berlangsung  secara bebas
Kondisi  pasar  berlangsung  secara bebas adalah dimana tidak ada seorangpun  yang  bisa  mempengaruhi kondisi  harga  di  pasar,  berbagai  pihak memperoleh  informasi  yang  sama,  dan tidak ada saling interverensi.
Sedangkan  Ahmad  Rodomi  dan Otherman  Yong  (2002)  berpendapat  ada beberapa  syarat  yang  harus  dipenuhi untuk  terciptanya  pasar  modal  yang efisien sebagai berikut :
a. Harga  saham  harus  bebas  untuk turun  dan  naik.  Hal  ini  berarti  tidak ada  seorang  pun  yang  dapat mempengaruhi  pergerakan  harga saham.
b. Tidak  ada  monopoli  dalam  pasar. Hal  ini  berarti  para  investor  bebas untuk masuk atau keluar dari pasar.
c. Harus  ada  syarat  menghendaki perusahaan  yang  menyingkapkan informasi  tentang  dirinya.  Peraturan harus diadakan supaya setiap
perusahaan menyingkapkan informasi  masing-masing  kepada orang banyak.
d. Biaya  untuk  mendapatkan  informasi adalah  pada  tahap  minimum  dan informasi  itu  harus  diterima  oleh investor pada waktu yang sama.
e. Informasi  tersebut  adalah  dalam bentuk random dan tidak bergantung antara satu sama lain.
f. Investor-investor bertindak cepat terhadap informasi baru.
Bentuk  pasar  modal  yang  efisien berkaitan  dengan  semua  informasi  yang relevan.  Fama  (1970)  mengklasifikasikan informasi  menjadi  tiga  tipe,  yaitu  (1) perubahan  harga  di  waktu  lalu  ( past  price changes );  (2)  informasi  yang  tersedia kepada publik ( public information ); dan (3) informasi  tersedia  baik  kepada  publik maupun tidak ( public and private information ).  Oleh  karena  itu,  ada  tiga bentuk  pasar  modal  yang  efisien,  yaitu  :
(1)  efisiensi  bentuk  yang  lemah  ( weak form  efficiency );  (2)  efisiensi  bentuk setengah kuat ( semi strong form efficiency );  dan  (3)  efisiensi  bentuk  kuat ( strong form efficiency ).
Pasar  modal  yang  efisien  dalam bentuk  lemah  ( weak  form )  menyatakan bahwa  keadaan  dimana  harga  saham mencerminkan  semua  informasi  yang  ada pada  catatan  harga  di  waktu  lalu.  Dalam keadaan  seperti  ini,  berarti  tidak  seorang investor pun mendapat keuntungan di atas normal ( abnormal return ), dengan mempelajari gerakan
harga-harga sekuritas historis untuk memprediksi gerakan  dan  arah  harga  sekuritas  pada periode  yang  akan  datang.  Karena gerakan  harga  sekuritas  tersebut  bersifat acak ( random walk ), sehingga sangat sulit memprediksi arah perubahan harga periode yang akan datang.
Pasar  modal  yang  efisien  dalam bentuk  setengah  kuat  ( semi  strong  form ) menyatakan  bahwa  keadaan  dimana harga-harga  bukan  hanya  mencerminkan harga-harga  di  waktu  yang  lalu,  tetapi semua  informasi  yang  dipublikasikan. Informasi  publik  akan  tercermin  ke  dalam harga saham secara cepat dan tidak bias. Hal  ini  berarti  para  investor  tidak  akan dapat  memperoleh  keuntungan  di  atas normal ( abnormal return ), dengan membeli saham atas adar suatu publikasi. Pasar  modal  yang  efisien  dalam bentuk  kuat  ( strong  form )  menyatakan bahwa  semua  informasi  yang  relevan yang  tersedia  tercermin  dalam  harga saham.  Jadi,  baik  informasi  yang  telah dipublikasikan maupun yang belum dipublikasikan  ( private  information )  akan tercermin  dalam  harga  saham.  Dalam keadaan  seperti  ini  tidak  seorang  investor pun  dapat  memperoleh abnormal  return ( excess  return )  dengan  menggunakan informasi apapun.
Pengujian  Terhadap  Efisiensi  Pasar
Modal
a. Untuk  menguji  apakah  pasar  modal yang  efisien  dalam  bentuk  yang paling  lemah,  dipergunakan  antara lain  pengujian  koefisien  korelasi perubahan  harga  saham  untuk  time lag  tertentu.  Pasar  modal  efisien
dalam bentuk lemah berarti perubahan  harga  saham  di  waktu yang  lalu  tidak  bisa  dipergunakan untuk  memperkirakan  perubahan harga  di  masa  yang  akan  datang. Oleh  karena  itu,  perlu  diamati korelasi  perubahan  harga  di  waktu yang  lalu  dengan  perubahan  harga di  masa  yang  akan  datang.  Apabila Pt adalah harga pada waktu t , maka perubahan  harga  tersebut  akan sesuai dengan persamaan :   t T t T t t t e P P b a P P           2 1 1 (1) Parameter a menunjukkan perubahan harga yang tidak berkorelasi  dengan  perubahan  di waktu  lalu.  Karena  sebagian  besar saham mempunyai tingkat
keuntungan  yang  positif,  maka  a seharusnya  positif.  Parameter b menunjukkan hubungan antara perubahan  harga  di  waktu  yang  lalu dengan  perubahan  harga  di  masa yang  akan  datang.  Apabila T =  0, maka persamaan tersebut menunjukkan hubungan antara perubahan  harga  yang  akan  datang dengan  perubahan  harga  yang terakhir.  Apabila T =  1,  maka  ini berarti  hubungan  antara  perubahan harga  yang  akan  datang  dengan perubahan harga dua periode sebelumnya.  Sedangkan  parameter e merupakan angka random,
termasuk dalam variabilitas perubahan  harga  saat  ini  dan  tidak berkorelasi dengan perubahan harga  yang  lalu.  Diharapkan  nilai b tidak  berbeda  dengan  nol,  yang berarti  bahwa  tidak  ada  hubungan antara  perubahan  harga  yang  lalu dengan perubahan harga yang akan datang.
Pengujian  efisiensi  bentuk  lemah umumnya terbukti apabila dipergunakan  uji filter  rules .  Uji filter rules berarti  kita  mencoba  membuat trading rules tertentu,  dan kemudian kita  bandingkan  tingkat  keuntungan yang  diperoleh  berdasarkan  atas rules tersebut  dan  hasil  seandainya kita beli dan simpan secara sembarang. Trading  rules yang
dipergunakan  biasanya  dinyatakan sebagai  berikut  :  “Beli  saham  pada saat  harganya  telah  turun  dengan y%.”  Asumsi  yang  dipergunakan adalah bahwa setelah saham mengalami  kenaikan  akan  diikuti kenaikan lagi, demikian pula dengan apabila terjadi penurunan. Penelitian Fama (1970) menunjukkan umumnya  strategi filter  rules tidak memberikan  hasil  yang  lebih  baik dibandingkan dengan beli dan simpan  secara  sembarang,  lebih- lebih  kalau  diperhatikan  adanya biaya transaksi.
b. Pengujian  tentang  bentuk  efisiensi setengah  kuat  ditujukan  apakah harga  benar-benar  mencerminkan informasi yang dipublikasikan.
Hipotesa  yang  dipergunakan  adalah bahwa segera setelah suatu informasi menjadi milik publik, pemodal  tidak  bisa  memperoleh abnormal  returns . Abnormal  returns adalah selisih antara tingkat keuntungan sebenarnya dengan tingkat keuntungan
yang diharapkan. Tingkat keuntungan yang  diharapkan  dihasilkan  dengan menggunakan model tertentu. Model yang  paling  sering  dipergunakan adalah  market  model  (atau single index  model )  dan Capital  Asset Pricing  Model (CAPM),  misalkan dipergunakan  market  model  yang secara  umum  dinyatakan  sebagai berikut :
  1 1 1 1 e R R E m      (2)
Dengan  demikian  diperlukan  data tingkat  keuntungan  portofolio  pasar (yang  biasa  diwakili  oleh  indeks pasar) dan tingkat keuntungan saham i (saham  yang  diamati). Kemudian  kita  regresikan  tingkat keuntungan  saham  terhadap  tingkat keuntungan portofolio pasar. Misalkan  dari  regresi  tesebut  kita peroleh persamaan sebagai berikut .
    m
R R E
2 , 1 008 , 0 1 
 (3)
Sekarang  misalkan  kita  melakukan pengamatan  selama  tiga  bulan terhadap  tingkat  keuntungan  saham
i yang  telah  diperoleh  data  tingkat keuntungan portofolio pasar. Datanya  adalah  sebagai  berikut, data disajikan pada table 1. Tabel 1. Keuntungan portofolio pasar Bulan R m R i E (R i ) 1. 0,021 0,025 0,008 + 1,2 (0,021) = 0,0332 2. 0,012 0,028 0,008 + 1,2 (0,012) = 0,0224 3. 0,030 0,035 0,008 + 1,2 (0,030) = 0,0440
Dengan  demikian  bisa  dihitung abnormal  returns (yaitu  R i – E(R i )) selama tiga bulan tersebut. Abnormal returns 1  =  0,025 – 0,0332 =  - 0,0082 Abnormal returns 2  =  0,028 – 0,0224 =  + 0,0056 Abnormal returns 3  =  0,035 – 0,044 =  -0,009
Jadi  :  selama  tiga  bulan  tersebut nampak  bahwa  hanya  pada  bulan kedua  diperoleh abnormal  returns (AR)  yang  positif.  Artinya,  tingkat keuntungan  yang  diperoleh  lebih tinggi  dari  yang  diharapkan  yang ditaksir dengan market model,
sedangkan pada bulan-bulan lainnya diperoleh abnormal  returns yang negatif. Dalam kaitan ini, sering juga dihitung Cumulative Abnormal Returns (CAR),  yang  tidak  lain merupakan  penjumlahan  AR  dari periode  ke  periode,  untuk  melihat perkembangan abnormal returns selama  beberapa  periode.  Apabila kita  terapkan  pada  data  di  atas, maka  CAR  saham  tersebut  selama tiga  bulan  tersebut  adalah  sebagai berikut .
CAR 1 =  -0,0082
CAR 2 =  -0,0026 CAR 3 =  -0,0116
Husnan  dan  Hanafi  (1991)  meneliti perilaku  harga  saham  di  pasar perdana  di  Bursa  Efek  Jakarta  pada tahun  1990..  setelah  saham-saham tersebut  diperdagangkan  di  bursa, minggu pertama memang menunjukkan bahwa pemodal
mampu memperoleh rata-rata abnormal  return (AR)  yang  positif dan signifikan. Tetapi setelah masuk ke  pasar  sekunder,  terjadi  kenaikan harga saham-saham (relatif
terhadap pasar), dan sewaktu mencapai  minggu                  ke-4 kenaikan itu telah demikian tingginya sehingga  terjadi  rata-rata  AR  yang negatif  berarti  harga  saham  sudah terlalu  tinggi.  Fenomena  tersebut juga  menunjukkan  bahwa  efisiensi informasi pasar modal dalam bentuk setengah kuat masih belum terpenuhi.
c. Pengujian  tentang  efisiensi  bentuk kuat ( strong firm ) dilakukan terhadap hipotesa  yang  menyatakan  bahwa harga saham tidak hanya mencerminkan semua informasi yang  dipublikasikan,  tetapi  juga informasi yang mungkin tidak diketahui umum. Beberapa kelompok  mempunyai  kemampuan untuk  memperoleh  informasi  yang pihak umum tidak
bisa memperolehnya.  Demikian  juga  ada pihak-pihak yang menyatakan bahwa  mereka  bisa  melakukan analisa  fundamental  sehingga  bisa memperoleh  informasi  yang  lebih dalam daripada apa yang dipublikasikan.  Pengujian  terhadap hipotesa  ini  dilakukan  dengan  cara menganalisa prestasi berbagai portofolio yang dikelola oleh kelompok-kelompok  yang  mungkin mempunyai informasi khusus.
Berbagai  portofolio  yang  dikelola secara  profesional  dicoba  dianalisa
prestasinya apakah bisa memberikan  keuntungan  yang  lebih besar daripada pasar secara keseluruhan. Apabila hal ini berlangsung  terus  menerus,  maka dikatakan  bahwa  pasar  modal  tidak dalam  keadaan  efisien.  Portofolio- portofolio yang dikelola secara profesional antara lain adalah mutual funds . Investor yang membeli mutual funds pada  hakekatnya  membeli beberapa jenis saham, karena setiap
mutual  funds mewakili  jenis  saham. Studi  yang  dilakukan  oleh  Irwin Frieud,  et.al.  (1958)  terhadap  189 mutual funds selama periode
Desember  1952  sampai  dengan September 1958, menunjukkan bahwa  rata-rata  prestasi mutual funds tidaklah banyak berbeda dengan  prestasi  portofolio-portofolio yang tidak dikelola secara profesional  dengan komposisi  aktiva yang  serupa.  Tingkat  keuntungan portofolio-portofolio yang tidak dikelola  secara  profesional  diwakili oleh  standard  2 Poor’s  Indexes .
Kira-kira setengah dari mutual funds tersebut berprestasi lebih baik, tetapi setengahnya lagi ternyata berprestasi  lebih  buruk  daripada tingkat keuntungan standard 2 poor’s stocks . Tidak ada bukti bahwa mutual  funds  tersebut  selalu  baik daripada  portofolio  yang  dikelola dengan tidak profesional.
Pendekatan  yang  digunakan  adalah Capital Assets Pricing Model (CAPM).  Dalam  model  ini  ternyata sebagian mutual  funds tersebut memang memperoleh tingkat keuntungan  di  atas Security  Market Line , sebagian juga berada di bawah garis  tersebut.  Dengan  demikian, dapat  disimpulkan  bahwa funds tersebut  tidak  memberikan  hasil yang selalu konsisten melebihi prestasi  pasar  pada  umumnya  dan bisa  dikatakan  dalam  bentuk  yang kuat ( strong form ), pasar modal juga efisien.  Dokumentasi  yanf  dilakukan oleh  Elton  dan  Gruber  (1991) menunjukkan  bahwa  saran  para
analis finansial yang dilakukan secara  serempak  memungkinkan pemodal memperoleh abnormal returns yang  positif.  Yang  menjadi masalah adalah pada biaya transaksi.  Kalau  biaya  transaksi dimasukkan  yang  bisa  menjadi besar  karena  menggunakan  jasa analis keuangan yang cukup banyak,  abnormal  returns  yang positif menjadi tidak signifikan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka dapat disimpulkan hal-hal sebagai berikut . 1.   Pasar  modal  yang  efisiensi  adalah pasar  modal  yang  harga  sekuritas- sekuritasnya  mencerminkan  semua informasi  yang  relevan.  Informasi menyangkut : (1) perubahan harga di waktu yang lalu ( past price changes ); (2)  informasi  yang  tersedia  kepada publik  ( public  information ),  dan  (3) informasi  yang  tersedia  baik  kepada publik  maupun  tidak  ( public  and private information ).
2. Syarat-syarat  yang  harus  dipenuhi bagi  terciptanya  suatu  pasar  modal yang  efisien  adalah  :  (1) disclousure artinya informasi tergambarkan secara  akurat  dalam  harga  pasar tersebut dan berbagai pihak mengetahui  sebab –  sebab  naik turunnya harga tersebut baik dari sisi fundamental maupun teknikal
analisis,  (2)  pasar  dalam  keadaan seimbang yang memungkinkan terciptanya equilibrium pasar, dan (3) kondisi  pasar  berlangsung  secara bebas  artinya  tidak  ada  seorangpun yang  bisa  mempengaruhi  kondisi harga  di  pasar,  berbagai  pihak memperoleh  informasi  yang  sama, dan tidak ada slaing intervensi.
3. Bentuk-bentuk  pasar  modal  yang efisien  meliputi  :  (1)  efisiensi  bentuk lemah  berarti  bahwa  para  pemodal tidak  bisa  memperoleh abnormal returns dengan menggunakan informasi  perubahan  harga  saham  di waktu  yang  lalu,  (2)  efisiensi  bentuk setengah  kuat  berarti  para  pemodal tidak  bisa  memperoleh abnormal
returns dengan menggunakan
informasi  yang  telah  menjadi  milik publik,  dan  (3)  efisiensi  bentuk  kuat berarti  para  pemodal  tidak  bisa memperoleh abnormal  returns baik dengan menggunakan informasi yang menjadi milik publik maupun tidak.
4. Pengujian  terhadap  efisiensi  pasar modal  adalah  (1)  efisiensi  bentuk lemah dipergunakan pengujian koefisien  korelasi  perubahan  harga saham  untuk  time  lag  tertentu,  (2) efisiensi bentuk setengah kuat dipergunakan pengujian market
model  ( single  index  model )  dan Capital Assets Pricing Model (CAPM); dan (3) efisiensi bentuk kuat juga  dipergunakan  pengujian Capital Assets Pricing Model (CAPM), dengan  cara  menganalisa  prestasi berbagai  portofolio  yang  dikelola secara  profesional  seperti mutual funds yang  mewakili  beberapa  jenis saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham.,  Eugene,  F.,  Daves,  &  Philip,  F. 2010.
Intermediate Financial Management . 10 th Edition. Thomson South Western
Elton,  E.J.,  &  Gruber,  M.J.  1991. Modern Portofolio  Theory  and  Investment Analysis , Jhon Wiley and Sons Fahmi.,  Irham  &  Hadi,  Y.L.  2009. Teori Portofolio  dan  Analisis  Investasi . Teori  dan  Soal  Jawab .  Bandung: Penerbit Erlangga Fama, E.F. 1970. Efficient Capital Market : A  Review  of  Theory  and  Empirical
Works . Journal of Finance, May Hanafi,  Mahduh  &  Husnan,  S.  1991.
Perilaku  Harga  Saham  di  Pasar Perdana  :  Pengamatan  di  Bursa
Efek Jakarta selama 1990 . Manajemen dan Usahawan Indonesia, Nopember
Husnan  &  Suad.  2009. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Edisi  Keempat.  Yogyakarta  :  UPP STIM YKPN Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi .  Yogyakarta  : BPFE
Kasmir. 1998. Bank dan Lembaga
Keuangan  Lainnya .  Jakarta  :  PT.
Raja Grafindo Rosada
Rodomi, Ahmad & Yong, O. 2002. Analisis Investasi dan Teori Portofolio . Jakarta : PT. Raja Grafindo Persada Ross, Stephen A, Randolph W. Westerfield, Jeffrey Jaffe, and Bradford  D.  Jordan.2009. Modern Financial Management . Eighth Edition.  Mc  Graw-Hill  International. New York
Weston, J. Fred dan Copeland, Thomas E. 1997. Manajemen  Keuangan .  Edisi Kesembilan.  Alih  Bahasa  :  A.  Jaka Wasana  dan  Kibrandoko.  Jakarta  : Bina Rupa Aksara