4.3. Kinerja Jangka Fendek dan Jangka Panjang
F{ipotesis  pertama yang diajukan dalam penetritian ini adalah dalam.langka  panjang kineqa saham di pasar modal Indonesia rnengalamr underpedorrned  (terdapat penurunan kine4a  yang  diukur  dengan abnormal return). Untuk  menguji  hipotesis  tersebut  digunakan uji statistik  one-sample t-test.lJji ini digunakan untuk menguji apakah  ada perbedaan  rata-rata dari suatu sampel.  Hasil  pengujian dengan one sample /./esl disajikan pada tabel 3. Tabel3 Kineria Saham  (Jan Pendek  dan PqnianE) Setelsh IPO Periode {bulan} N Mean Std. Deviasi T-hitung WR sig. i 33 51 ,0378 68.2345 4.122 505 I 0,000 2 J-) 56"3579 101 ,3 i 60 2.474 s336 0,019 3 33 53,8846 100,4605 2.637 4970 0,01 3 A 33 47,1388 t42.5213 2.131 "4299 0,04i i T2 33 34"5436 142"0694 2.648 ?-1)T 0.012 24 33 -8.6878 86,0796 -7.253 4.9379 o Sumber : Data sekunder  yang  diolah
Dari tabel 3 tersebut dapat  diketahui  bahwa rata-rata abnorrnal return dan 3l perusahaair dalam jangka pendek (1, 2, dan 3 bulan) adalah positif, sedangkan  jangka pargang (24 bulan) adalah negatif. Dalam jangka pendek, pada bulan pertama rata-rara abnormal return mencapai  51,04  persen dan mengalami kenaikan  menjadi  56,36 persen  pada bulan  kedua. Akan tetapi pada buian ketiga mengalami  penurunan hingga menlapai  5i,88 prrsen. Pada bulan keenam  rata-ratanya kembali turun mencapai  47,14To. Pada periode jangka panjang, rata-rata abnormal  retum menjadi negatif sebesar *8,6878 persen.
Nilai wealth relative  (WR) menunjukkan  besarnya ratatata return  abnormal secara kelompok dari 33  perusahaan yang  melakukan IPO. Dari perhitungan  wealth relative unt'tr; periode 24 bulan  menunjukkan angka 0,9379 yang  berarti  bahwa kinerla saham  jangke panjang  (24  buian)  underperformed  (buruk),  karena  nilai  weohh  relative < 7.
Berdasarkan "uji t diperoleh hasil bahwa kine{a  jangka  panjang underperformei Hal ini dapat dilihat pada nilai t hitung  (,7,253)  lebih keiil daripada t tabei (-1,645)  dan nila: signifikansi sebesar 0,000.  Dengan demrkian hipotesis  pertama yang menyatakan bahq'a kinerja saham jangka  panjang  mengalami underperformed didukung  oleh ihkta ennpiris.
Penelitian ini konsisten  dengan penelitian yang dilakukan  oleh Prastirvi dan Kusun::
(2001)" Ia meneliti kineqa IPO di Indonesia untuk  periode 1994 sampai 1997.  Hasilnl.z rnenunjukkan  bahwa  kineqa jangka pendek outperfarmed  dengan  rata-rata retum abnorrr,a- 39,07 persen. Sebaliknya pada jangka panjang kinefa  IPO mengalani underperformei (penurunan)  dengan nilai rata-rata abnormal return *238,83 persen, Kesimpulan tersebu diperoleh berdasarkan  hasil uji t, dimana nilai t hitung  (- 3,40) < - t tabei {-1,645),
Hasil penelitian ini juga konsrsten  dengan beberapa penelitian  yang dilakukan C beberapa tegara, diantaranya Amelika serikat  (Reilly, 1977), Inggri:(Lcvg 1993,!"
96 Jurnal  Blvrrb  dan  Ekononi,  Vol 11 , No.l  , Maret 2004,  llat 80 - 94
Australia Semua P autpedo'
K besar Pe kinerja' yang ner
:nemilii melaku (2002) meiaku
Friedla laba se
1.4. Pe
srgn:ir rPO d pairea abnor :ulan irsalil
-,-
-t
-"ri
D*
11g sl
Pengujian normalitas  data dilakukan  untuk mengetahui  apakah data terdistribusi normal.  Dalam  penelitian ini, pengujian normalitas data dilakukan dengan menggunakan kolmogorov-smirnov.  Data terdistribusi normal  apabila nllai kolmogorov-smirno,  hitung . kalmogorov-smirnov  tabel  (0,23?) dan niiai signifikansi > 0,05
Hipotesis pertama dalam  penelitian ini akan diuji dengan menggunakan  one-sample tlest. Pengujian ini digunakan untuk  membuktikan dugaan bahwa dalam jangka panjang ielah terjadi  underperformed  padaperusahaan  yang  melakukan  IPO di Indonesia. Uipoteiis Z akan diuji dengan  menggunakan paired sample tlest. Tek,nlk ini digunakan untuk menguji apakah dua sampel yang berpasangan mempunyai  rata-rata yang secara nyata berbeda. Sampel berpasangan Qtaired sample)  adalah sebuah sampel dengan subyek  yang sama namun  mengalami dua perlakuan atau pengukuran  yang berbeda.

## IV. ANALISIS  DATA  DAN PEMBAHASAN

## 4.1.  Statistik Deskriptif
Populasi  dalam penelitian ini adalah  perusahaan yang  melakukan penawaran saham perdana di pasar modal Indonesia  pada tahun 1998 s/d  2000.  Perusahaan  yang  melakukan iPO  pada periode tersebut  sebanyak  36 perusahaan.  Berdasarkan  teknik prngu-bil* sample dengan metode purposive  sampling,  diperoleh sample  sebanyak 33  perusahaan
Statistik deskriptif untuk  33 perusahaan yang  melakukan  IPO tersebut  disajikan pada table l. Tabel l. menyajikan nilai rata-rata(mean),deviasi  standar, nilai maksimum, dan nilal minimum dari kinerja  jangka  pendek  dan kinerja  jangka panjang  yang diukur dengan besarnya  abnormal  retum.
Tabel I
Mean, Deviasi Standar, Std. Error, Nilai  Maksimum, dan Nilai Minimum Abnormal  Return Periode (bulan) N Mean std. Deviasi std. Error Nitai Maksimum Nilai Minimum 33 51.0378 68.234s I 1.8781 180.98 -57.79 2 33 s6.3579 01,3160 17,6369 393.80 -61.10 3 33 s3.8846 00,460s 17,4879 414.30 -67.01 6 J-1 47.1388 42.5213 24.8098 581.67 -78.14 t2 33 34.5036 42.0694 24.7311 6s6.02 -82.23 24 -tJ -8.6878 86.A796 14.9845 190,67 -92.61 Sumber ; Data  sekunder yang  diolah
Berdasarkan tabel I di atas dapat  diketahui  besarnya nilai rata-rat a, stsndar devi&-n standar error, nilai maksimum,  dan nilai minimum dari abnormal return pada  setiap perio&
(bulan)' Nllai mean pada periode I bulan sebesar 51,04  menunjukkan  bahwa  apabila *u.rr*
membeli  saham pada  penawaran  perdana  dan  menyimpannya  selama I bulan,  maka ia alan mendapatkan  nta-rata  abnormal  return sebesar 51,04 persen
standar  deviasi  pada periode I bulan menunjukkan besarnya risiko yang rng oleh investor  apabila ia membeli saham nada r"rri-r"on ne*trn
menyu penyin semaki
abnorr penaw pada F ditang selarru
4.2.V
mengl digun nonn, smirn cende sasp.i
I Per
iffi rT 1 E*a dm haru dr gg Jwnal &vn1r dat  Ekoooni Vot I l, No.l,  Muet 2N4, Hd M - %
Daribeberapapenelitianyangtelahdilakukannampakbahwakinerjasahamdalam
iangka  pendek ou,pnr4xi))"ijil.*ii."r d."ffi;sk"  p*i*e akan  mengalami  penurunan
tahkan  menjadi ,,"*u,h'nlril;;u; h"ril ;;J;iii"n l""u'i' maka diturunkan  hipotests
penelitian sebagai berikut
r^r r-,r^nacic mensali
Hr:Dalamjangkapanjangkinerjakinerjasahamdipasarmodallndonesiamengalamt ^,,T:;i;;{:;6:xxruru1*;ffi'iltTi'1ff ff *:"ndekdankinerja jangka Panjang  Pada
1
IU. METODE PENELITIAN b. Menglril Keteranl R*, P,n, =
Pmo :
c. Meng
denP
d. Kri
- Ren
- Rett
dfit

## t't't"ollilffilT:neritian
p-"llp.,n perusahaan vang merakukan lpo.pada.p.eriode Januari 1998 sampai u:""s* il;"der.2001. il#;;"ttiip'"ngu-utun adalah 2001 karena
untuk keperru* p.n#ffi'ffil;iunuun #;; t"""tgi" Jua tahun sebelum dan dua
tahun setelah lpo. lil<a tahun pengamatl ",tiJ ziioi-*""rt" data  laporan  keuangan yang
dibutuhkan  adalah turt* ig99' iooo' zooz' dan 2003'
reknik pengambilan  sampel  vang digunlt- ?dffi IuT;3::;XI!3Jf;tillI
f#Jliffi 'lrulUl',t$Ifr :'H:HIil'1tr.''TF#i"ii;ffi *sF
dua tahun sebelum oi"'r'.i'TJ'ipo' a ntg" '"r'-*t
pada saat penu*"* pirdana diketahr
3).data  r,urga *hu#'ilil;il ild"d"rffi'6lrr"*-c'"u*ean (rHSG) pada  sar
penutuPan  diketatrui'
3.2. Detinisi  Operasional dan Pengukuran Vrriabel
Darampeneritianini]lln2ryatl::::,1*:*T,iil1-#;5llT,[:ffi ;m
Dalam  penelitian ini abnormat "t"'Jri j"ui&In*-, (z+ uut*) berdasarkan hargl uait perioG jtier" pendek !1-l*Tl:T::.maan vang dikemu*et* ortr' Aggarwd et c baik periode :"rigr" pendek (3 bulan)  rnaupun JanEF t Pqrrsra '-  ;; oleh Aggarwal et ti
perdana.  persamaan fq;-;1t:ff :1{l**:**
vang dikemban
lffi. t"rrtn"t*-grt"rilvu seuagai berikut :
a. Menghihrng  Return Saham setiap periode  dengan rumus :
Prt fti, =.-- 1 D. rlo Keterangan: Return Saham
= HtgtsahamPada saat t : Harga saham saatpenawaxan
Kri
-s -\ Ri Pr Pio
P*nelitian ini bertujuan  untuk memperoleh  burkti empiris tentang dugaan  bahwa f'enomena wnderpricing  terjadi pada perusahaan di lndonesia yang melaiiukai pd dan tedad: rnanaiernen  laba di seputar IFO  yang  ditandai dengan *unu**yi kine$a saham  pada jangka panjang.  Seteiah latar belakang, artikel ini akan rnendeskripsikan  kerangka ieor;tis iiao p*ngembangan hipotesis. Bagian ketiga  adalah  rnetode penelitian, dilanjutlian dengan hasrl peileli'tian ,Can pembahasan,  serta diakhiri dengan kesimpulan,  keterbatasan,  dan implikag hasil  penelitian.
{I. KER,ANGKA  TEOR,ETIS DAN PENGEMBANGAN  HIPOTASIS
2.1" Fenarvaran Sahnm perdana  (Initial  Fubtic  OfferingflpO\
-. Pmrusahaan yang  belum go public, awalnya saharn-saham  perusahaan tersebu:
t1;rniliki  cleh manEer-manajernya,  pegawai-pegawai kunci, dan  tianya iebagian  kecil yang dimiliki investor. Sebagaimana  biasanya, jika - perusahaan  berkembang, kelutuhan moda tambahan sangat dirasakan.  Pada saat ini perusahaan  harus  menentukan untuk menamba: rnodal  dengan cara utang  atau menambah jumlah dari pemilikan dengan  rnenerbitkan sahan haru. Jika saham akan dijual untuk menambah modal, saharn bair dapat drjuat dengzr berbagai  rnacam cara antara lain  dengan menawarkan  kepada publik  (goin[ pwbhl).
Keputusan untuk  going pwblic  atau tetap  menjadi perusahaan privat rnerupakr: keputusan yang harus dipikirkan masak-masat. rika perusahaan memutuikan  untuk goi4g Pyblic dan melernparkan  sahamnya ke publik  (initiat p;blic ofering),isu utarna y*g *i,n.* aclalah ti6:e  saham apa- yang akan dilempar, berapa harga y*i- t u*. ditetapkin untuflr selembar  sahamnya, dan kapan  waktunya yang patin! tepati. fimumnya penrsahaac menyerahkan  permasalahan yang  berhubungan d"ngan lpo't * banker i"u*ii"rilurg mempunyai  keahlian  dalam penjualan sekuritas.  Penjualan  saham U* p.*.ut *n i""s rnelibatkan banker investasi ini dijual di pasar primer $rnary rnarket).
Ranker investasi merupakan perantara antara perusahaan yang genjual sahan dengan  investor.  Sebagai  perantara,  banker investasi selain bertungsi sebalgai pemberi sarar (aduisory function)" juga berfungsi .sebagai pembeli saham @ifierwrrfiig i.rirtirl,-u berfungsi  sebagai pemasar saham ke iiivestor (marketingfunctiin).
Proses pembelian  sekuritas  oleh banker investasi yang nantinya  akan rtijual  kembai ke publik disebut  dengan undetwriring. Banker  investasi'yarig m"lat rtan undl*ritinl o disebut  underwrirer. {.Jnderwriter  merupakan  anggota pasar modal,  yang ai rursa 'rr* Jakaqta (FE.I) disebut securities hause. Banker lnvestasi membeli  sekuriLs  a"ngun hr=o yang  sudah disetujui dan menanggung risiko kegagalan atau kerugian rnenjgalnya k-embah ic publilc.  Bir'nker  investasi rnengambil keuntungan  dari selisih trargl  ueti dan harla j;f,rh*
yang  disebut  spread (Hartono, 2003).
2.2. Manajernen  Laba  di Seputar IpO
. Schipper  (19b9)  dSlam  Saif'ul (2002)  mendefinisikan  rnanajemen  laba sebagai suro, intervensi dengan  maksud tertentu terhadap  proses pelaporan  keuangan  eksternal dengu
8? Jimai  8is,is dan Ekonani,  tlat 11 , Na.l, Miet 2N4,mW gi
sengajt manaje keuan6 stakehr berhut Manaj (Scott.
rnendz mengl Zimm mendr yang memt SEO (over. kontr regul
belur menl terss prosl deng kenu
mefi pas€l nrak
:.rla
--L,. LAIL
;3d
- t.51 :ce1 Labi Efe illa

## ANALISIS FERBEDAAN KINERJA SAHAM JANGKA PENDEK

## DAi\ JANGIi{ PANJANG PADA PERUSAHAAN YAI{G MELAKUKAN INITIAL PUBLIC  OFFERING  (IPO) DI PASAR MODAL INDONESIA
Oleh :MG  Kentris  trndarti, Andi  Kartika & yohanes Dosen  Tetap STIE Stikubank Semarang U barga di 1 nnemberik diperdaga lialami t ienomenz Herbert' ii Kanad 1999) r i'ang me
:rulik ne1
l PO dal ?anjang .urat be :ahwa I :anjang ianj ang
:erusal :enaje
=aksut
:eberar -'t-A' -'/E( _-E ... ftrl

## ABSTRACT
The obiective of this study is to find empirical evidence about presupposition thar underpricing  and underperformance  phenomenons  occurs on companies issued Initial pubtic Offiring (IPO) in Indonesia. There are 36 companies that issubd IPO  during IggS-2000. After choosing them with purposive  sampling method,  there are 33 companies i be analyzed in this study. Results from one sample t-test show that in the short run, there or" forg" positive  mean excess return. This result is consistent with prior studies in numerous countries. In the long run, the performance is underperformed.  Resultfrom paired sample  t- test show that there is a signiJicant deference betweenihort and long  run siockperformance in companies  issued [PO.
Key ilnrds:  Initial  Public ofering, Performance, underpricing, , underperfomed

## I. PENDAHULUAI\T
Initial Public Offering  (IPO) merupakan penawaran saham pentsahaan untu* perterna kalinya  dan dilaksanakan di pasar primer  (primary  market). ielanjutnya ,iho^- saham tersebut akan  diperiualbelikan di pasar  buisa efei atau disebut pasai seiundq
(secu.ndary market).
Harga  saham  pada penawaran perdana  ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dengan underwriter (penjamin emisi efek). Sebagai pihak yang membutuhkan dana, emiten menginginkan ha.ga perdana yang  tinggi. 'sebaliknya underwriter sebagai penjamin emisi berusaha untuk meminimalkii risiko yang ditanggungnya' Dalam tipe  penjaminan{ull commitment, pihak  underwriter akan membe[ saham yang tidak terjual di pasar pirdana. Keadaan lni membuat  underwriter tidak berkeinginan untuk  membeli saham yang tidak laku dijual. Upaya yang dilakukan adalah dengan  bemegosiasi  dengan emiten agar iaham-saham  tersebut iiaat ierta-tu tinggi har!;ya- bahkan  cenderung  wnderpriced.
Sebagai penjamin  emisi, underwriter lebih sering berhubungan pasar daripada emiten  sehingga plhak underwriter dimungkinkan -r-punyui informasi y*g t"Uitr  banyak dibandingkan  dengan  emiten. Emiten  adalah pendatang L* y*g belum menletahui."pro apa  keadaan  pasar yang sebenarnya. Kondisi asimetri informasi  inilah yang-menyebabkan terjadinya underpricing, di mana underwriter merupakan pihak yang.memiliki ielebihen informasi  dan menggunakan  ketidaktahuan emiten *tuk memperkecil risiko (Husnan, l99l).
80 gar,s,sP.ggdamKnuiasilan]arglePenekfutlaWapnWpaa@nqhtut@rtnttiatpublc
Otuirg ( ffi ) d paw ilodat ttur,tia WA. KerfrE Ati[ t@frae'Va,arcsl
a., Sebaiknya periode pengamatan  diperpanjang  sehingga jumlah sampel yang ada  lebih banyak  sehingga  memungkinkan  dapat diambil  kesimpulan  yang  lebih baik
b. Sebaiknya peneliti yang  akan datang  menggunakan data  harga  saham  dan indeks harga saharn  gabungan (IHSG) harian sesuai  dengan  tanggai iPO dan dicari periode pengamatan yang tingkat  inflasinya tidak terlalu tinggi untuk  menghindari dampak negatif  yang  mungkin ada dari hasil  penelitian  ini.
c. Jangka waktu  pengamatan atas kinerja saham dapat lebih  diperpanjang lagi'
d. Sebaiknya peneliti selanjutnya juga membuktikan  kemungkinan  adanya  kecenderungan perusahaan rnelakukan manajemen  laba (earning  managemenl) sebelum  melakukan IPC yang  berdampak pada kinerjajangka panjang.

## DAFTAR P_USTAKA
Aggarwal,  et al. l99,t.  "The After Market of Initial Public  Offerings in Latin America".  Financial Marcagementt p.42 * 53.
Aharoney,  Joseph,  Chan-Jane Lin, Martin  Ploeb. l993. "lnitial Public Offerings,  AccountingChoices,
,:ind Earnings  Management"  , Con{emporary  'Aceounting  Research (Fall): 6l - 81 "
Friedlan. J M. 1994. "Accounting Choice of Issuers of Initial Public Offerings". Contemporary Accounting Research,  I I (1 ), I -3  I .
Gumanti, T. A. 2001. "Eaming Manajemen  dalam  Penawaran  Saham  Perdana di Bursa Efek Jakarta, J u rn al Ris et,4ku ntan si I n do n esia (Mei).
I{ar1ono, Jcgiyanto.  2003. "Teori  Portofolio dan Analisis Investasi". BPFE, Yogyakarta.  Edisi 3.
F{usnan, S. 1991. "Pasar Modal Indonesia  Efisienkah?  Pengamatan  Selama Tahun l990".Manajemen dan Usahawan Indonesia. Tahun XX No. 6, Juni.
Jain.  Bharat A. dan Omesh Kini. i994. "The post-lssue Operating Performance of Initial Public Operating Firms". Journal of Finance, XLIX (5), 1699 - 1726.
Prastiwi dan Kusuma.2001.  "Analisis Kinerja Surat Berharga  Setelah Fenawaran  Perdana (IPO) di Indonesia". Jurnal Ekonomi  dan Bisnis Indonesia.Yol 16, No., 2,2001,p., 177 - 187.
Saiful. 2002. "Manajemen Laba  dan IPO di Bursa Efek Jakarta. Simposium Nssionat Akuntansi V. September.
Setiawati, ]-. 2002.  "Hubungan  Manajemen  Laba (Eaming Managemenl)  dengan Kinerja Operasi dan Return  Saham di Sekitar lPA. Simposium Nasionul Akuntansi Z. September.
Teoh, S. H., Ivo  Welch., & T. J. Wong. 1998. "Earning Management  and the  Under-performance of Seasoned Equity Offeritgs". Journal of Financial  Economics,50,

## DIFFUSI P] BERINOVASI
LEADER),N
Arndt (19' innovativeness' aPt remained unansve result will be in a< studY to answer 1 including samPles,
Arndt's studY is no
Produk bt membangun  Penjl Johnson misalnYa produk baru akal (Assael, 1995: 6' selalu membawal yang lebih baik tidakberhasii dar atau dengan Perk
94 Jund Bistis dn Ekononi, Vol  I 1, tlo.l, Muet 2N4, Hd N - N