Agency  problems  merupakan  suatu  permasalahan  karena adanya  perbedaan  kepentingan  antara  manajemen  perusahaan dan  shareholder  maupun  debtholder.  Salah  satu  alternatif  untuk memitigasi  agency  problems,  yaitu  stock  repurchase  di  mana perusahaan membeli kembali saham yang sudah beredar di pasar modal.  Dalam  melakukan  stock  repurchase,  perusahaan  perlu mempertimbangkan  managerial  discretion,  ownership  structure, agency  problem,  dan  valuation,  sehingga  mampu  menunjukkan signal positif dan tingkat kebaikan fundamentalnya kepada pasar. Penelitian ini menggunakan aktivitas stock repurchase pada listed company di Indonesia dari tahun 2002 hingga 2014.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  hubungan  antar variabel  yang  mempengaruhi  keputusan  stock  repurchase  antara perusahaan  milik  swasta  dan  negara.  Metode  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian sebelumnya, yaitu partial  least  square  (PLS-SEM).  Penelitian  ini  menggunakan  108 aktivitas stock repurchase.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  agency  problems  pada perusahaan  di  Indonesia  dipengaruhi  oleh  managerial  discretion dan  ownership  structure  khususnya  dominasi  institutional holdings.  Sedangkan,  stock  repurchase  pada  perusahaan  milik negara dipengaruhi oleh managerial discretion. Penelitian ini juga memberikan  suatu  fakta  bahwa  perusahaan  di  Indonesia melakukan  stock  repurchase  di  saat  harga  saham  overvalue karena perusahaan ingin memaksimalkan kesejahteraan shareholder.
Kata Kunci : Agency Problems, Partial Least Square, Overvalue, Stock Repurchase .

## I. PENDAHULUAN
Sebuah  perusahaan  terdiri dari berbagai macam pihak yang memiliki  kepentingan  dan  objektivitas  masing-masing. Perbedaan  kepentingan  dan  objektivitas  antara  entitas  ini dikenal sebagai agency problem . Menurut Brealey et al. bahwa agency  problem merupakan  konflik  kepentingan  antara pemegang  saham  (sebagai  pemberi  modal)  dan  manajer (sebagai  pengelola  aktivitas  operasional)  perusahaan  [1]. Entitas yang memiliki pengaruh besar dalam agency problem , yaitu eksekutif, pemegang saham, dan kreditur [2].
Salah  satu  keputusan yang  dapat  menanggulangi agency problem di  perusahaan  adalah stock  repurchase [3].  Kegiatan stock  repurchase atau  pembelian  kembali  saham  dapat dilakukan oleh perusahaan yang telah terdaftar di pasar modal maupun seorang investor.
Menurut  Teng  dan  Hachiya,  aktivitas stock  repurchase dapat  diidentifikasi  dengan  menggunakan  perspektif agency
problem yang  menggunakan  tiga  dimensi,  yaitu  konflik kepentingan dan information asymmetry , managerial discretion, dan  dimensi  pendukung  lainnya  seperti valuation [3].
Kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  keuangan perusahaan  dapat  diartikan  sebagai  kebijakan  manajerial  atau managerial  discretion [3].  Perusahaan  mendapatkan  masalah ketika  ingin  mendapatkan  sumber  pendanaan  sebab  sumber pendanaan  tersebut  memiliki  biaya  yang  cukup  besar.  Hal  ini membuat  perusahaan  sulit  untuk  mengambil  suatu  kebijakan [4].  Menurut  Jensen  [5],  perusahaan  yang  memiliki free  cash flow berlebihan  akan  menimbulkan  kecurigaan  di  kalangan para  shareholder  di  mana  mereka  akan  berusaha  mengawasi setiap aktivitas manajamen perusahaan. Manajemen perusahaan  yang  diawasi  akan  berusaha  memberikan  jaminan kepada shareholder bahwa perusahaan akan berjalan langsung dengan baik. Pengawasan shareholder dan jaminan manajemen  perusahaan  inilah  terjadi agency  cost .  Pada  sisi lain,  manajemen  perusahaan  juga  menghadirkan  pihak  ketiga, yaitu debtholder yang  bertujuan  untuk  menengahi  antara manajemen  dan shareholder .  Akan  tetapi, debtholder juga dapat menyebabkan debt interest dan bankruptcy cost [5]. Menurut  Jensen  dan  Meckling  [6], institutional  holdings akan  merasakan information  asymmetry sebab  terdapat perbedaan  informasi  yang  didapatkannya.  Karena  adanya information  asymmetry ini,  para institutional  holdings akan berusaha  memonitor  bahkan  berusaha  untuk  membatasi langkah-langkah  manajemen  perusahaan.  Pengawasan  yang dilakukan oleh institutional holdings ini menyebabkan agency cost yang dikenal sebagai monitoring expenditures [6].
Menurut  Wansley  et  al.,  terdapat  3  (tiga)  motif  perusahaan melakukan stock  repurchase ,  yaitu the  investment  hypothesis, wealth  transfer  hypothesis, dan information  signalling hypothesis. Motif the  investment  hypothesis menjelaskan bahwa  perusahaan  yang  melakukan stock  repurchase karena memiliki  kelebihan  dana  dan  tidak  ada  kesempatan  investasi lainnya.  Motif  lainnya,  yaitu wealth  transfer  hypothesis menunjukkan  keadaan  dominasi institutional  holdings yang membuat  para stable  holdings berusaha  untuk  mentransfer kepemilikan institutional holdings kepada manajemen perusahaan.  Sedangkan, information  signalling  hypothesis menjelaskan  bahwa perusahaan  melakukan stock  repurchase karena  harga  saham  sedang undervalue dan  perusahaan

## Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Pada Agency Problems dan Keputusan Stock Repurchase di Indonesia
Christian Yendi Kurniawan Kadang dan Nugroho Priyo Negoro Jurusan Manajemen Bisnis, Fakultas Teknologi Industri, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS)
Jl. Arief Rahman Hakim, Surabaya 60111 Indonesia
e-mail : haryo.wisanggeni@gmail.com
memiliki  keyakinan  untuk  mendapatkan  pendapatan  lebih  di masa  yang  akan  datang  [7].  Menurut  Reddy,  perusahaan melakukan stock  repurchase pada  saat undervalue untuk menimalisir pengeluaran dari stock repurchase [8].
Menurut  Teng  dan  Hachiya,  perusahaan  yang  memiliki kelebihan  dana  cenderung  melakukan stock  repurchase untuk mengatasi agency  problem yang  terjadi  di  perusahaan.  Selain itu, perusahaan yang memiliki institutional holdings yang lebih dominan  cenderung  menghadapi agency  problems ,  sehingga perusahaan  akan  berusaha  mendominasi  kepemilikan  dengan cara stock  repurchase [3].  Dengan  demikian,  perlu  dilakukan penelitian  yang  dapat  menganalisis  motif  terjadinya agency problems maupun stock repurchase di Indonesia.

## II. M ETODOLOGI

## A. Data Penelitian
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder. Data sekunder ini berupa laporan keuangan tahunan perusahaan  yang  berasal  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI), Indonesia  Capital  Market  Library  (Icamel),  dan website perusahaan terkait.
B. Sampel Penelitian
Purposive  sampling digunakan  dalam  mengumpulkan sampel  dengan  kriteria,  yaitu  perusahaan  melakukan stock repurchase antara  tahun  2002  hingga  2014  dengan  cara mengumumkan di bursa saham, perusahaan aktif di Bursa Efek dan  tidak delisting dari  tahun  2001  hingga  tahun  2014, perusahaan tidak melakukan stock repurchase dan IPO ( Initial Public Offering ) di tahun yang sama, dan setiap aktivitas stock repurchase pada  satu  tahun  dianggap  sebagai  satu  sampel. Sampel  yang  dikumpulkan  sebanyak  108  aktivitas stock repurchase dengan  komposisi  91  aktivitas  dilakukan  oleh perusahaan swasta dan 17 aktivitas dari perusahaan perusahaan negara.
Dalam penelitian ini akan dibagi menjadi 2 model uji, yaitu model  I  dengan  menggunakan  seluruh  data  dan  model  II dengan  menggunakan  data  perusahaan  swasta.  Model  I  akan menggunakan  108  sampel  dan  model  II  menggunakan  91 sampel. Kedua model ini telah memenuhi persyaratan sampel, yaitu  10  kali  dari  indikator/variabel  manifes  penelitian  [8] (Ghozali, 2014).
Penelitian ini akan menggunakan teknik parial least square (PLS)  untuk  meneliti  dan  memprediksi  hubungan  antar variabel  laten  secara  simultan.  Model  struktural  dapat  dilihat pada gambar 2 dan indikator yang digunakan dalam penelitian dapat dilihat pada tabel 1.
Gambar 1. Path Diagram
Berikut  ini  indikator  variabel  laten  dan  manifes  yang digunakan dalam penelitian:
Tabel 1.
Variabel Konstruk dan Manifes Penelitian Konstruk Indikator/ Manifest Definisi Formulasi
Managerial Discretion (ξ1) Kas/Total Aset (X1) Proporsi kas terhadap total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Kas(t-1) Total aset(t-1) Free cash flow / Total aset (X2) Proporsi nilai kas yang sewaktu- waktu dapat ditarik oleh
shareholder /pem angku kepentingan terhadap total aset yang dimiliki oelh perusahaan Free cash flow (t-1) Total aset(t-1) Ownership Structure (ξ2) Stable holdings (X3) Pihak dalam perusahaan yang memiliki saham di perusahaan tersebut dan terlibat dalam aktivitas operasional perusahaan. Proporsi kepemilikan manajemen(t-1) Institutional holdings (X4) Pihak luar perusahaan yang memiliki saham di perusahaan tersebut dan memiliki suara dalam pengambilan keputusan. Proporsi kepemilikan non-manajemen(t-1) Valuation (ξ3) Price to book (X5) Perbandingan harga saham terhadap nilai buku saham. Harga saham(t-1) Ekuitas per lembar saham(t-1) Price to earning (X6) Sebuah tolak ukur yang menilai murah atau mahalnya suatu saham. Harga saham(t-1) Earnings per lembar saham(t-1) Agency Problems (η1) Dividend Payout Ratio (Y1) Sejumlah laba perusahaan yang didistribusikan kepada pemegang saham. Dividend (t-1) Net income (t-1)
Sumber: [3],[8]
Tabel 2.
Variabel Konstruk dan Manifes Penelitian (Lanjutan)
Agency Problems (η1) 1/ Interest Coverage Ratio (Y2) Kemampuan perusahaan dalam membayar bunga hutang dengan menggunakan laba sebelum pajak dan bunga Interest debt (t-1) EBIT(t-1) Stock Repurchase (η2) Nilai Stock Repurchase (Y3) Jumlah dana yang digunakan perusahaan untuk membeli kembali sejumlah lembar saham Nilai stock repurchase t

## Sumber: [3],[8]
Berdasarkan  penelitian  terdahulu,  dapat  ditarik  hipotesis penelitian yang dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 3. Hipotesis Penelitian
Hipotesi s Hubungan Variabel Konstruk
Hipotesis
1
Managerial discretion memiliki pengaruh positif terhadap agency problem.
Hipotesis
2 Ownership structure memiliki pengaruh positif terhadap agency problem.
Hipotesis 3 Managerial discretion memiliki pengaruh positif stock repurchase.
Hipotesis
4 Ownership structure memiliki pengaruh positif terhadap stock repurchase.
Hipotesis
5 Valuation memiliki pengaruh negatif terhadap stock repurchase.
Hipotesis 6
Agency problem memiliki pengaruh positif terhadap stock
repurchase
Hipotesis 7
Managerial discretion memiliki pengaruh tidak langsung terhadap stock repurchase di mana agency problem mengintervensi hubungan ini.
Hipotesis 8 Ownership structure memiliki pengaruh tidak langsung terhadap stock repurchase di mana agency problem mengintervensi hubungan ini.
Setelah  data  terkumpul,  dilakukan  pengolahan  data  dengan menggunakan partial  least  square. Data  yang  sudah  diolah akan dianalisis dan ditarik simpulan maupun saran.

## III. HASIL DAN PEMBAHASAN

## A. Evaluasi Outer Model
Dalam evaluasi outer model, digunakan 3 tahap evaluasi, yaitu convergent validity, discriminant validity , dan uji reliabilitas. Berikut hasil tahap evaluasi convergent validity : Tabel 4. Outer Loading Tahap Convergent Validity
Model I Model II η1 η2 ξ1 Ξ2 Ξ3 η1 η2 ξ1 Ξ2 Ξ3 X1 0.03 -0.7 X2 1 0.6 8 X3 -1 -1 X4 1 1 X5 0.97 0.7 5 X6 0.35 0.7 6 Y1 0.97 0.8
7
Y2 0.51
0.7
3 Y3 1 1
Pada  tahap convergent  validity, terdapat  variabel  yang direduksi  sebab  tidak  memenuhi  kriteria  kritis  metode. Variabel  yang  direduksi  pada  model  I,  yaitu  kas/total  aset (X1), stable  holdings (X3),  dan price  to  earnings (X6). Sedangkan,  pada  model  II  yang  direduksi,  yaitu  kas/total  aset (X1)  dan stable  holdings (X3).  Setelah  itu,  dilakukan  tahap kedua, yaitu discriminant validity . Tabel 5.
Perbandingan Akar AVE dan Korelasi Antarvariabel Model I ( Discriminant
Validity ) AVE Akar AVE η1 ξ1 Ξ2 η2 Ξ3 η1 0.601 0.775 1. ξ1 1.000 1.000 0.2589 1 Ξ2 1.000 1.000 0.2523 0.0235 1 η2 1.000 1.000 0.1299 0.3286 0.1186 Ξ3 1.000 1.000 0.0542 0.1351 0.0902 0.3014 1 Tabel 6.
Perbandingan Akar AVE dan Korelasi Antarvariabel Model II ( Discriminant Validity ) AVE Akar AVE η1 ξ1 Ξ2 η2 Ξ3 η1 0.609 0.780 1 ξ1 1.000 1.000 0.238 1 Ξ2 1.000 1.000 0.254 -0.021 1 η2 1.000 1.000 0.024 0.084 -0.062 1 Ξ3 0.568 0.754 0.199 -0.031 0.094 0.279 1
Berdasarkan  tabel  5  dan  tabel  6,  kedua  model  memiliki discriminant  validity yang  baik.  Setelah  tahap  kedua  telah memenuhi, dilanjutkan ke tahap ketiga, yaitu uji reliabilitas.
Tabel 7.
Uji Reliabilitas Model I dan Model I. Model I Model II Agency Problems 0.734 0.743 Managerial Discretion 1.000 1.000 Ownership Structure 1.000 1.000 Stock Repurchase 1.000 1.000 Valuation 1.000 0/724
Tabel  7  menunjukkan  bahwa  model  I  dan  model  II  telah memiliki  reliabilitas  yang  baik  dan  data  maupun  model penelitian  dapat  diolah  dengan  menggunakan  metode partial least square .

## B. Evaluasi Inner Model
Pada evaluasi ini melihat hubungan antarvariabel konstruk penelitian. Untuk mengevaluasi inner model , digunakan 2 kriteria, yaitu R Square dan Q Square. Berikut ini hasil evaluasi inner model .
Tabel 8. Evaluasi Inner Model I dan II Model I Model II R-Square Agency Problems 0.128 0.124 Stock Repurchase 0.184 0..096 Q Square 0.288 0.208
Tabel 7 menunjukkan nilai R Square dan Q Square model I maupun  model  II.  R  Square  model  I  dan  model  II menunjukkan  bahwa agency  problems dan stock  repurchase masih  kurang  dipengaruhi  oleh  variabel  konstruk  lainnya. Sedangkan berdasarkan Q Square, model I dan model II masih dipengaruhi oleh faktor lain sebesar 71,2% dan 78,2%. Kedua
model  I  dan  model  II  hanya  dapat  menjelaskan  hubungan antarvariabel  sebesar  28,8%  dan  20,8%.  Sehingga  model  I memiliki relevansi prediksi yang lebih baik daripada model II dan masih memerlukan penambahan faktor-faktor lainnya.

## C. Uji Hipotesis
Untuk  menguji  hipotesis,  digunakan  nilai path  coefficient dan indirect  effect . Path  coefficient menjelaskan  hubungan langsung  antar  2  variabel  konstruk  dan indirect  effect menunjukkan  hubungan  tidak  langsung  antar  2  variabel konstruk yang diintervensi dengan 1 variabel konstruk. Berikut ini hasil uji hipotesis penelitian:
Tabel 9.
Path Coefficient Variabel Konstruk  Variabel Konstruk Model I Model II Nilai t- statistik Nilai t- statistik Managerial Discretion  Agency Problem 0.253 2.187 0.224 2.340 Ownership Structure  Agency Problem 0.246 2.635 0.259 3.155 Managerial Discretion  Stock Repurchase 0.287 3.870 0.101 1.066 Ownership Structure  Stock Repurchase 0.084 1.554 - 0.078 1.219 Valuation  Stock Repurchase 0.254 2.771 0.298 2.497 Agency Problem  Stock Repurchase 0.021 0.273 -0.04 0.559

## Tabel 10.
Uji Indirect Effect Variabel Konstruk  Variabel Konstruk Model I Model II Nilai t- statistik Nilai t- statistik Managerial Discretion  Stock Repurchase 0.005 0.226 - 0.010 0.403 Ownership Structure  Stock Repurchase 0.005 0.293 - 0.010 0.557
Berdasarkan  tabel  9  dan  tabel  10,  maka  dapat  diambil interpretasi sebagai berikut:
1. Uji hipotesis pertama pada kedua model ini menunjukkan bahwa  benar  adanya  hubungan  positif  antara  managerial discretion dengan agency problem perusahaan swasta dan negara  di  Indonesia.  Pada  kedua  model  ini  telah membuktikan  penelitian  Jensen  bahwa  perusahaan memiliki  kelebihan  dana,  maka  akan  terjadi  kecurigaan dari shareholder yang  akan  menyebabkan agency  cost. Biaya  yang  timbul  ini  berupa  monitoring  expenditures yang  merupakan  biaya  pengawasan  dari  shareholder, sehingga  manajemen  perusahaan  berusaha  memberikan jaminan  kepada shareholder dan  pada  akhirnya  akan memunculkan bonding  expenditures .  Pada  sisi  lain, perusahaan  juga  menggunakan  hutang  untuk  mengontrol dana  yang  didistribusikan  kepada shareholder .  Akan tetapi,  hutang  ini  juga  menyebabkan  biaya  yang dinamakan bankruptcy cost [5].  Sehingga  perusahaan milik  swasta  dan  negara  memiliki agency  problem s  yang besar  ketika  perusahaan  memiliki  dana  yang  besar  pula [3].
2. Model  I  dan  model  II  menunjukkan  bahwa  seluruh perusahaan  memiliki  hubungan  yang  positif  antara ownership  structure dengan agency  problem. Kehadiran institutional  holdings dapat  menciptakan  permasalahan keagenan  di  mana  mereka  tidak  mendapatkan  informasi yang sama seperti stable holdings . Hal ini disebut sebagai information asymmetry .  Untuk  mengurangi  perbedaan informasi  yang  didapatkan,  maka instutional  holdings akan  berusaha  mengawasi  setiap aktivitas yang dilakukan oleh institutional  holdings .  Pengawasan  ini  termasuk dalam  kategori monitoring  expenditures .  Selain  itu, manajemen  perusahaan  berusaha  untuk  meyakinkan  para institutional  holdings dengan  cara  memberikan  jaminan baik  berupa  dividen  ataupun  pembuatan  laporan keuangan.  Jaminan  yang  diberikan  oleh  manajemen perusahaan  dapat  disebut  sebagai bonding  expenditures [6].
3. Managerial  discretion memiliki  hubungan  yang  searah dengan  keputusan stock  repurchase pada  model  I  yang menggunakan  seluruh  data.  Akan  tetapi,  pada  model  II yang  menggunakan  perusahaan  swasta  menunjukkan ketidaksignifikannya  hubungan  ini.  Sehingga  perusahaan milik  negara  saja  mengambil  keputusan stock  repurchase berdasarkan keadaan managerial discretion perusahaannya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  terbuktinya the investment hypothesis di mana perusahaan melakukan stock  repurchase ketika  perusahaan  memiliki  dana  yang berlebihan dan sedikit kesempatan investasi [3].
4. Uji  hipotesis  keempat  (hubungan  antara ownership structure dengan stock repurchase ) dan kelima (hubungan antara agency problems dan stock repurchase ) tidak dapat dibuktikan dalam penelitian ini.
5. Hubungan  antara valuation dan stock  repurchase pada model  I  dan  model  II  adalah  hubungan  positif  lemah. Hubungan  ini  tidak  membuktikan  penelitian  terdahulu bahwa perusahaan melakukan stock repurchase pada saat undervalue.  Dari  uji  hipotesis  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  melakukan stock  repurchase pada  saat  posisi harga  saham overvalue .  Dengan  demikian,  perusahaan melakukan stock  repurchase dengan  motif  untuk meningkatkan  keuntungan  para  pemegang  sahamnya, sehingga akan tercapainya kesejahteraan para shareholder .
6. Tidak  dapat  dibuktikan  adanya  hubungan  tidak  langsung antara managerial  discretion dan stock  repurchase dengan  adanya  intervensi  dari agency  problems ,  serta ownership structure dan stock  repurchase yang diintervensi  oleh agency  problems .  Hal  ini  dikarenakan nilai  t-statistik indirect  effect pada  model  I  dan  model  II tidak memenuhi nilai kritis penelitian.

## IV. KESIMPULAN/RINGKASAN
TBerdasarkan uji signifikansi dan pengaruh atribut, terdapat 3  (tiga)  simpulan  yang  dapat  ditarik  dalam  penelitian  ini. Kesimpulan tersebut antara lain:
1. Adanya  pengaruh  searah  antara managerial  discretion maupun ownership structure terhadap agency problems pada  perusahaan  milik  swasta  dan  negara.  Hal  ini disebabkan adanya keraguan pada shareholder terhadap dana  yang  nantinya  digunakan  hanya  untuk  memenuhi kepentingan perusahaan di mana kepentingan shareholder tidak  dipenuhi,  jaminan  yang  diberikan oleh  manajemen  perusahaan, bankruptcy  cost dari penggunaan  hutang,  dan information  asymmetry yang terjadi di perusahaan.
2. Adanya pengaruh managerial discretion pada perusahaan  negara  yang  terlihat  dari  berlebihnya  dana dan  sedikitnya  kesempatan  investasi  yang  dimiliki maupun overvalue pada  seluruh  perusahaan  di Indonesia terhadap keputusan stock repurchase . 3. Perusahaan  milik  swasta  dan  negara  tidak  terbukti  atas hubungan  tidak  langsung  antara managerial  discretion maupun ownership  structure dengan stock  repurchase yang diintervensi oleh agency problem.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan,  terdapat  2 (dua) saran yang dapat diberikan, yaitu
1. Untuk  perusahaan:  Perusahaan  di  Indonesia  sebaiknya mempertimbangkan  hasil  valuasi  saham  ketika perusahaan hendak membeli kembali saham perusahaannya, karena semakin murah saham perusahaan yang dibeli, semakin kecil dana yang harus dikeluarkan perusahaan.
2. Untuk  penelitian  selanjutnya:  Penelitian  mengenai agency  problem dan stock  repurchase dilakukan dengan  menggunakan  data  kuartal,  sehingga  dapat diketahui  hasil  yang  lebih  aktual  dan  memudahkan dalam  memenuhi  syarat  sampel  yang  dibutuhkan dalam penelitian. Selain itu, dapat menggunakan faktor lainnya  seperti CEO  duality dan insider  ownership yang  mampu  menjelaskan agency  problems secara lugas.

## DAFTAR PUSTAKA
[1] R.A.  Brealey,  S.  C.  Myers  and  A.  J.  Marcus.  (2001). Fundamentals  of
Corporate Finance 3th edition. USA: Mc-Graw Hill.
[2] P.  Quiry,  M.  Dallochio,  Y.  L.  Fur  and  A.  Salvi.  (2005).  C orporate
Finance: Theory and Practice . USA: John Wiley & Sons, Ltd.
[3] Teng  and  Hachiya.  (2013).  A gency  Problem  and  Stock  Repurchases: Evidence  from  Japan .  Review  of  Pasific  Basin  FInancial  Markets  and
Policies, Vol. 16, No. 3.
[4] L. Lang, A. Poulsen and R. Stulz. (1995). Asset sales, firm performance, and  the  agency  costs  of  managerial  discretion .  Journal  of  Financial
Economic 38 pp 3-37.
[5] M.  C.  Jensen.  (1986). Agency  costs  of  free  cash  flow,  corporate finance,  and  takeovers .  The  American  Economic  Review,  Vol.  76,  pp.
323-329.
[6] M.  C.  Jensen  and  W.  H.  Meckling  (1976). Theory  of  the  firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure . Journal of
Financial Economics, Vol. 3, pp. 305-360.
[7] J.  Wansley,  R.  Lane  and  J.  Sarkar.  (1989). Managements'  View  on Share  Repurchase  and  Tender  Offer  Premiums. Journal  of  Financial
Management, Vol. 18, No. 3, pp. 97-110.
[8] S.  Reddy.  (2014). Factors  Influencing  on-market  Share  Repurchase Decisions  in  Australia. Studies  in  Economics  and  Finance,  Vol.  31  Iss 3, pp. 255-271.