Struktur  Modal  dan  Determinasi  Keputusan Hedging pada  Perusahaan Automotive and Allied Products
Meza Rahmadini 1 , Dwi Prastowo Darminto 2, Suyanto 3
1,2 Universitas Pancasila , Jakarta, Indonesia
3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi IPWI, Jakarta, Indonesia

## INFO ARTIKEL
JEL Classification :
M40, L25
Keywords :
hedging decisions, financial distress, liquidity, growth opputurnity, capital structure

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  factors  that  influence hedging  decisions  with  capital  structure  as  a  moderating variable  in  Manufacturing  Companies  engaged  in  the Automotive  and  Allied  Product sector  which  are  listed  on  the Indonesia Stock Exchange. The period used is 2014 - 2018. The design of this research is quantitative research using secondary data. The sample used in this study amounted to 40 companies. The  sampling  technique  was  determined  using  the  purposive sampling method. The analytical method used in this study is the Logistic Regression Method using the Eviews10 program. Based on the results of the study, it shows that the Financial Distress and  Liquidity  variables  influence  the  Hedging  Decision  while the Growth Opportunity does not affect the Hedging Decision. The  results  also  showed  that  the  Capital  Structure  as  a moderating variable had no effect on the relationship between Financial  Distress  on  Hedging  Decisions  but  influenced  the relationship  between  Growth  Opportunity  on  Hedging Decisions  and  the  relationship  between  Liquidity  on  Hedging Decisions.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan hedging dengan struktur modal sebagai  variabel  moderasi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang bergerak  pada  sektor Automotive  and  Allied  Product yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Periode  yang  digunakan adalah  tahun  2014 – 2018.    Desain  penelitian  ini  adalah penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  data  sekunder. Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berjumlah  40 perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel  ditentukan  dengan menggunakan  metode purposive  sampling .    Metode  analisis yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Metode  Regresi Logistik dengan menggunakan program Eviews10. Berdasarkan hasil  penelitian,  menunjukkan  bahwa  variabel Financial Distress dan Liquidity berpengaruh  terhadap  Keputusan Hedging sedangkan Growth  Opportunity tidak  berpengaruh terhadap  Keputusan Hedging. Hasil  penelitian  juga menunjukkan bahwa Struktur Modal sebagai variable moderasi tidak berpengaruh terhadap hubungan antara Financial Distress terhadap  Keputusan Hedging namun  berpengaruh  terhadap hubungan  antara Growth  Opportunity terhadap  Keputusan Hedging dan  hubungan  antara Liquidity terhadap  Keputusan Hedging.
Meza Rahmadini, Dwi Prastowo, Suyanto : Struktur Modal dan Determinasi Keputusan Hedging pada Perusahaan Automotive and Allied Products

## 1. Pendahuluan
Perkembangan  perdagangan  internasional saat ini telah berkembang pesat. Perkembangan itu  terlihat  dari  semakin  banyaknya  transaksi bisnis dari pihak-pihak yang berasal dari satu negara  misalnya  transaksi  pembelian  barang antar Negara atau yang lebih kita kenal istilah import dan export. Transaksi perusahaan tidak hanya  dilakukan  secara  tunai,  akibatnya muncul  hutang  ataupun  piutang  yang mengakibatkan perusahaan mengalami kerugian ataupun keuntungan. Melalui struktur modal perusahaan kita bisa mengetahui terkait hutang  perusahaan  yang  diproksikan  dengan rasio leverage (DER).
Dalam  5  tahun  ini  Indonesia  mengalami pelemahan  nilai  rupiah  terhadap  US  dollar. Adapun pergerakan nilai rupiah terhadap dollar bisa dilihat pada gambar berikut :

## Sumber : (https;//kursdollar.net/, 2019)

## Gambar 1. Trend Nilai Rupiah Terhadap Dollar
Grafik  diatas  menunjukkan  adanya fluktuasi  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar. Terlihat nilai tukar rupiah hampir secara terus menerus  melemah  yang  berakibat  pada  nilai transaksi  ekspor  atau  impor  perusahaan  dan hutang  dollar  yang  dimiliki  perusahaan. Perusahaan akan dirugikan karena mengalami kenaikan.
Menurut  Kurniawan  (2018)  “ Hedging adalah  salah  satu  alternatif  perusahaan  untuk menghindari resiko. Hedging sangat bermanfaat  bagi  perusahaan  yang  memiliki usaha  dan  sering  bertransaksi  yang  berkaitan dengan  suku  bunga  atau  nilai  tukar.  Jika perusahaan  mempunyai  hutang  dalam  valuta asing  dan  suku  bunga  mengambang,  mereka pasti akan terpengaruh oleh suku bunga yang cenderung naik dan nilai tukar yang fluktuatif. Kebutuhan hedging juga  dirasakan  semakin besar  khususnya  oleh  perusahaan-perusahaan umum  yang  kerap  melakukan  ekspor  dan impor. Hedging juga  dapat  mengurangi kemungkinan bangkrut, memungkinkan
perusahaan  untuk  mendapatkan  kredit  dari kreditor  dengan  lebih  mudah,  menjalin kerjasama  yang  lebih  baik  dengan  pemasok, dan memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan  pinjaman  dengan  suku  bunga yang lebih rendah karena risiko yang dirasakan oleh pemberi pinjaman lebih rendah.”
Perusahaan Automotive  and  Allied Products merupakan  perusahaan  yang    lebih sering melakukan transaksi dengan pihak luar negeri.  Berikut  ditampilkan  grafik  trend hedging perusahaan  sektor Autototive  and Allied  Product dari  tahun  2009  hingga  tahun 2018.
Sumber : Data diolah penulis 2019
Gambar 2. Trend Perusahaan Sektor Autototive and Allied Product yang Menggunakan Hedging Periode 2009-2018
Berdasarkan  gambar  di  atas,  perusahaan sektor  Automotive  and  Allied  Product  yang menggunakan  kebijakan hedging dari  tahun 2011  sampai  2018  mengalami  penurunan. Terlihat  pada  tahun  2015  mengalami penurunan  dan  tidak  ada  peningkatan  hingga tahun 2018.
Beberapa  penelitian telah dilakukan untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi hedging  dengan  instrument  derivatif.  Pada penelitian yang dilakukan oleh Hartono (2018) menyatakan  bahwa  “ growth  opportunity, kebijakan  deviden , liquidity tidak  memiliki pengaruh  secara  signifikan  terhadap hedging sedangkan firm  size memiliki pengaruh  secara  signifikan  terhadap hedging. ” Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  oleh    Frorensen  (2018) menyatakan bahwa “ debt equity ratio dan firm  size memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  keputusan hedging sedangkan growth  opportunity dan liquidity tidak memiliki  pengaruh  secara  signifikan
0 2 4 6 8 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
terhadap  keputusan hedging. ” Penelitian lain  dilakukan  oleh  Herianti  (2018) menyatakan bahwa “ liquidity dan financial distress memiliki pengaruh secara signifikan  terhadap  keputusan hedging sedangkan growth  opportunity tidak memiliki  pengaruh  secara  signifikan terhadap keputusan hedging. ”
2. Telaah  Teori  dan  Pengembangan Hipotesis

## Contacting Theory
Teori  kontrak  adalah  hubungan  kontrak antara  pemasok  dan  konsumen  faktor-faktor produksi.  Hal  ini  berarti  bahwa  suatu perhubungan  kontrak  karena centralize atau adanya hubungan, kontrak antara Anda sebagai konsumen dan berbagai pemasok .

## Efficiency Theory
Efisiensi  merupakan  hasil  perbandingan antara  output  fisik  dan  input  fisik.  Semakin tinggi  rasio  output  terhadap  input  maka semakin tinggi  tingkat  efisiensi yang  dicapai. Efisiensi  juga  dapat  dijelaskan  sebagai pencapaian output maksimum dari penggunaan sumber  daya  tertentu.  Jika  output  yang dihasilkan  lebih  besar  dari  pada  sumber  daya yang  digunakan  maka  semakin  tinggi  pula tingkat efisiensi yang dicapai.

## Hedging
Menurut  Jiwandhana  (2015)  “ hedging memberi  kesempatan  bagi trader untuk melindungi  diri  dari  kemungkinan  rugi. Hedging diartikan sebagai kebijakan perusahaan  dalam  meminimalisir  risiko fluktuasi  valuta  asing  yang  dapat  merugikan perusahaan,  dengan  cara  menggunakan instrumen  derivatif  yaitu future,  opsi,  swap , dan forward .”
Financial Distress dan Keputusan Hedging Menurut  Rudianto  (2013)  “ financial distress adalah  kondisi  yang  menggambarkan keadaaan  sebuah  perusahaan  yang  sedang mengalami  kesulitan  keuangan,  artinya perusahaan  berada  dalam  posisi  yang  tidak aman  dari  ancaman  kebangkrutan  atau kegagalan pada usaha perusahaaan tersebut.” H 1 : Financial  distress berpengaruh  terhadap keputusan hedging
Liquidity dan Keputusan Hedging
Hartono  (2017)  menyatakan  bahwa “semakin tinggi nilai likuiditas maka semakin rendah  aktivitas hedging yang  dilakukan karena risiko kesulitan keuangan yang muncul cenderung rendah dan sebaliknya.”
H 2 : Liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging
Growth Opportunity dan Keputusan

## Hedging
Menurut  Saragih  (2017)  “semakin  tinggi tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan,  maka semakin  perlu  melakukan  kegiatan hedging dalam  perusahaan  untuk  melindungi  risiko yang  dapat  menimbulkan  merugikan  bagi perusahaan te rsebut.” H 3 : Growth opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging
Financial  distress, Struktur  Modal  dan Keputusan Hedging Struktur  modal  merupakan  keputusan keuangan  berhubungan  dengan  variabel keputusan keuangan yang lainnya. Pengukuran struktur modal pada penelitian ini diproksikan dengan Debt  to  Equity  Rasio  (DER). Pada keadaan perusahaan yang mengalami financial distrees akan memungkinkan tingkat leverage perusahaan  juga  semakin  tinggi  sehingga keputusan hedging akan  menjadi  salah  satu solusi perusahaan untuk menghindari kebangkrutan.
H 4 : Financial  distress berpengaruh  terhadap keputusan hedging ketika dimoderasi oleh struktur modal
Liquidity, Struktur  Modal  dan  Keputusan Hedging
Struktur modal dijadikan sebagai moderasi karena untuk memperkuat hubungan liquidity dengan  keputusan hedging. Menurut Kasmir  (2013)  dalam  Herianti  (2018) menyatakan bahwa “rasio likuiditas merupakan  rasio  yang  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  yang  sudah  jatuh  tempo.  Artinya apabila  perusahaan  ditagih,  perusahaan  akan mampu  untuk  memenuhi  utang  tersebut terutama  utang  yang  sudah  jatuh  tempo. Dengan  kata  lain,  rasio  likuiditas  berfungsi untuk menunjukkan atau mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajibannya  yang  sudah  jatuh  tempo,  baik kewajiban  kepada  pihak  luar  perusahaan maupun di dalam perusahaan.”
H 5 : Liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging ketika  dimoderasi  oleh  struktur modal
Growth  Opportunity, Struktur  Modal  dan Keputusan Hedging Growth opportunity merupakan salah satu faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan. Growth  Opportunity yang  tinggi menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki  probabilitas  untuk  tumbuh  dan menarik  perhatian  para  investor,  sehingga dibutuhkan  dana  dalam  jumlah  yang  cukup besar untuk membiayai pertumbuhan tersebut dimasa  yang  akan  datang.  Semakin  besar peluang  bertumbuhnya  perusahaan  akan menimbulkan  semakin  banyak  risiko  dan hedging merupakan  salah  satu  solusi  untuk meminimalisasi risiko tersebut.
H 6 : Growth opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging ketika dimoderasi oleh struktur modal

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menerapkan  pendekatan kuantitatif.  Pendekatan  yang  menggunakan data yang berupa angka merupakan pendakatan kuantitatif.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah mencari  pengaruh  antar  variabel.  Populasi didalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan sektor  Automotive  And  Allied  Product  yang listing  didalam  BEI  pada  tahun  2014-2018 sebanyak  40  sampel.  Data  yang  digunakan merupakan  data  sekunder  yang  didapatkan dalam  laporan  keuangan  yang  diperoleh  dari website BEI.
Definisi Operasional Variabel Keputusan Hedging Jiwandhana  (2015)  menyatakan  bahwa “kebijakan  perusahaan  dalam  meminimalisir risiko  fluktuasi  valuta  asing  yang  dapat merugikan perusahaan, dengan cara menggunakan instrumen derivatif yaitu future, opsi,  swap ,  dan forward.” Pengukurannya menggunakan variabel dummy. 1 = Melakukan Hedging dan 0 = Tidak Melakukan Hedging.

## Finansial Distress
Menurut  Rudianto (2013)  “kondisi  yang menggambarkan keadaaan sebuah perusahaan yang sedang mengalami kesulitan keuangan).” Pengukurannya menggunakan Altman Z-core.
Bentuk  persamaan  untuk  model  Alman  Z- Score adalah sebagai berikut :
Z = X1 + X2 + X3 + X4 + X5
Dimana :
Z =  𝑂𝑣𝑒𝑟𝑎𝑙𝑙 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑜𝑓 𝐶𝑜𝑟𝑝𝑜𝑟𝑎𝑡𝑒 𝐻𝑒𝑎𝑙𝑡ℎ

## X1 = 𝑊𝑜𝑟𝑘𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
X2 = 𝑅𝑒𝑡𝑎𝑖𝑟𝑛𝑒𝑑 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 X3 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐵𝑒𝑓𝑜𝑟𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑇𝑎𝑥𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
X4 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 X5 = 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## Liquidity
Muliawan  (2017)  menyatakan  bahwa “menilai  kemampuan perusahaan  dalam menyelesaikan  hutang  jangka  pendek.” Pengukurannya menggunakan Current Rasio.
CR = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
Growth Opportunity Menurut  Herianti  (2018)  “peluang pertumbuhan  perusahaan di  masa  depan.” Untuk pengukurannya melihat dari pertumbuhan aset menggunakan rumus sebagi berikut :
GO = Total Aset(t)−Total Aset (t−1) Total Aset (t−1)

## Struktur Modal
Menurut  Mardiyanto  (2009)  “struktur modal  merupakan  komposisi  dan  proporsi utang  jangka  panjang  dan  ekuitasyang ditetapkan  perusahaan. ” Pengukurannya menggunakan  Rasio Leverage dengan  rumus dibawah ini:
DER = Total Utang Total Ekuitas

## Firms Size
Merupakan  Keseluruhan  total  aset (Fernando  Hartono,  2017).  Pengukurannya menggunakan rumus sebagai berikut :
Firm Size =  Ln(Total Asset)
4. Hasil Penelitian dan Pembahasan
Penelitian  ini  memiliki  jumlah  target Analisis menggunakan regresi logistik dengan melakukan  berbagai  pengujian,  yaitu  uji kelayakan  model,  uji  keseluruhan  model,  uji determinasi, uji T, uji estimasi parameter dan interpretasinya

## Uji Regresi Logistik
Dalam  Uji  Kelayakan  Model,  Nilai  HL Statictics  harus  >  0,05  baru  dikatakan  model regresi  tersebut  layak.  Pada  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  besarnya  nilai  HL Statistics  sebesar  7.7655  dengan  probabilitas signifikansi 0,4567 yang nilainya di atas 0,05. Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa model dapat diterima dan layak.
Pada Uji Keseluruhan Model dinilai dari
Likehood  L .  Dapat  dilihat  bahwa  nilai  LR Statistic sebesar 28.87601 dengan probabilitas sebesar  0.000152.  Nilai  ini  lebih  kecil  dari tingkat  signifikansi  uji  sebesar  0.05  sehingga kita  dapat  menolak  hipotesis  nol  yang menyatakan  bahwa  tidak  ada  variabel  bebas yang berpengaruh signifikan terhadap variabel tak  bebas.  Dengan  demikian,  maka  dengan tingkat  kepercayaan  95%  dapat  disimpulkan bahwa  minimal  terdapat  satu  variabel  bebas yang berpengaruh signifikan terhadap variabel tak bebas.
Pada Uji Determinasi menunjukkan nilai R-squared  sebesar  0,545602  yang  berarti variabilitas  variabel  dependen  yang  dapat dijelaskan oleh variabilitas variabel independen  sebesar  54,56%,  sisanya  45,44% dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  yang  tidak dimasukkan dalam model regresi.

## Uji Hipotesis
Tabel 1. Uji Estimasi Parameter B Sig Ket C -54.01407 0.0344 FD -1.752033 0.0330 Berpengaruh LQD 2.096247 0.0119 Berpengaruh GO -6.784377 0.3176 Tdk Berpengaruh FZ 1.890060 0.0324 Tdk Berpengaruh FD_SM 0.991835 0.4258 Berpengaruh LQD_SM -2.674740 0.0368 Berpengaruh GO_SM 4.164260 0.0991 Berpengaruh Sumber : Hasil Output Eviews 2020
Pengaruh Financial  Distress Terhadap Keputusan Hedging Pengaruh finansial  distress terhadap keputusan hedging memiliki koefisian regresi sebesar -1,752033 dengan probabilitas 0,0330 dengan  signifikan  pada  alpha  0,5%.  Hal  ini berarti  Hipotesis  diterima,  bahwa financial distress berpengaruh  terhadap  keputusan hedging.
Seperti  yang  dijelaskan  Rudianto  dalam Herianti  (2018) “ financial  distress adalah kondisi  yang  menggambarkan  keadaaan sebuah  perusahaan  yang  sedang  mengalami kesulitan keuangan, artinya perusahaan berada dalam  posisi  yang  tidak  aman  dari  ancaman kebangkrutan  atau  kegagalan  pada  usaha perusahaaan  tersebut.  Keputusan  untuk melakukan hedging bisa dijadikan solusi bagi perusahaan untuk menghindari risiko tersebut. Semakin  tinggi  tingkat finansial  distress perusahaan maka akan semakin tinggi peluang perusahaan melakukan hedging.” Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Aditya (2019) dan  Herianti  dan  Juwita  (2018)  yang menyatakan bahwa “ financial distress berpengaruh  secara  signifikan  terhadap keputusan hedging.”
Pengaruh Liquidity Terhadap  Keputusan Hedging
Pengaruh liquidity terhadap  keputusan hedging memiliki  koefisian  regresi  sebesar 2,096247  dengan  probabilitas  0,0119  dengan signifikan  pada  alpha  0,5%.  Hal  ini  berarti Hipotesis  diterima,  bahwa liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging.
Menurut  Hartono  (2017)  “semakin  tinggi nilai likuiditas maka semakin rendah aktivitas hedging yang dilakukan karena risiko kesulitan keuangan yang muncul cenderung rendah dan sebaliknya.” Hani  (2015)  menyatakan  bahwa “secara  spesifik  likuiditas  mencerminkan ketersedian  dana  yang  dimiliki  perusahaan guna memenuhi semua hutang yang akan jatuh tempo.” Semakin  tinggi  rasio  berarti perusahaan semakin mampu dalam memenuhi kewajiban.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian yang dilakukan oleh Muliawan dan Cholid  (2018)  bahwa  “ liquidity memiliki
pengaruh  signifikan  negatif  pada  keputusan hedging.”
Pengaruh Growth  Opportunity Terhadap Keputusan Hedging Pengaruh growth  opportunity terhadap keputusan hedging memiliki koefisian regresi sebesar -6,784377 dengan probabilitas 0,3176 dengan  signifikan  pada  alpha  0,5%.  Hal  ini berarti  Hipotesis  ditolak,  bahwa growth opportunity tidak  berpengaruh  terhadap keputusan hedging.
Growth opportunity atau peluang pertumbuhan  perusahaan  dapat  didefinisikan sebagai  peluang  investasi  perusahaan  yang dapat meningkatkan nilai perusahaan di masa yang  akan  datang.  Menurut  Saragih  (2017) “peluang pertumbuhan  ( growth  opportunity ) adalah peluang pertumbuhan suatu perusahaan di  masa  depan.  Kesempatan  pertumbuhan perusahaan  yang  tinggi  akan  menunjukkan nilai  pasar  yang  semakin  tinggi  di  antara perusahaan  lain.  Semakin  tinggi  tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, maka semakin perlu  melakukan  kegiatan hedging dalam perusahaan untuk melindungi risiko yang dapat menimbulkan  merugikan  bagi  perusahaan tersebut.”
Hasil  yang  tidak  signifikan  pada  variabel growth  opportunity dapat  disebabkan  karena peluang  pertumbuhan  perusahaan  terlalu rendah  dan  tidak  stabil  sehingga  tidak membutuhkan aktivitas hedging untuk mengantisipasi  risiko.  Hasil  penelitian  ini sejalan dengan penelitian yang Guniarti (2014) dan Florensen,dkk (2018) menunjukkan bahwa “ growth  opportunity tidak  berpengaruh signifikan terhadap keputusan hedging .”
Pengaruh Financial  Distress Terhadap Keputusan Hedging yang  Dimoderasi  oleh Struktur Modal
Pengaruh financial  distress terhadap keputusan hedging dengan  dimoderasi  oleh struktur  modal  memiliki  koefisian  regresi sebesar  0,991835  dengan  probabilitas  0,4258 dengan  signifikan  pada  alpha  0,5%.  Hal  ini berarti  Hipotesis  ditolak,  bahwa financial distress tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging dengan  dimoderasi  oleh  struktur modal.
Struktur  modal  merupakan  salah  satu keputusan  keuangan  yang  kompleks  karena berhubungan  dengan  variabel  keputusan
keuangan  yang  lainnya.  Pengukuran  struktur modal pada penelitian ini diproksikan dengan Debt  to  Equity  Rasio  (DER). Menurut  Ang dalam  Muksal  (2017)  “s emakin  tinggi  nilai debt  to  equity  ratio menunjukkan  semakin besar  total  utang  terhadap  total  ekuitas  yang artinya  juga  menunjukkan  ketergantungan perusahaan  terhadap  pihak  luar  (kreditur), sehingga  perusahaan  juga  akan  menanggung risiko  yang  tinggi  pula.” Guniarti  (2014) menyatakan  bahwa  “semakin  tinggi leverage maka  akan  semakin  besar  tindakan hedging yang  dilakukan  untuk  mengurangi  dampak buruk  risiko  sehingga  aktivitas hedging berhubungan positif dengan leverage.”
Pada keadaan perusahaan yang mengalami financial distrees akan memungkinkan tingkat leverage perusahaan  juga  semakin  tinggi sehingga  keputusan hedging akan  menjadi salah satu solusi perusahaan untuk menghindari kebangkrutan. Namun nilai DER yang  yang  tinggi  belum  tentu  perusahaan mengambil  kebijakan  lindung  nilai  atau hedging kejadian  ini  disebabkan  karena perusahaan  yang melakukan  atau mempunyai utang yang tidak didominasi dengan kurs valas atau  dengan  kata  lain  perusahaan  memiliki utang  rupiah  yang  lebih  dominan,  dengan begitu  kebijakan hedging belum  perlu diterapkan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Aditya (2019) “bahwa leverage tidak berpengaruh siginifikan terhadap  penggunaan  instrument  derivative sebagai pengambil keputusan hedging.”
Dapat  disimpulkan  bahwa  variabel moderasi  struktur  modal  memperlemah hubungan  antara financial  distress dalam mempengaruhi  perusahaan  untuk  mengambil keputusan hedging.
Pengaruh Liquidity Terhadap  Keputusan Hedging yang  Dimoderasi  oleh  Struktur Modal
Pengaruh liquidity terhadap  keputusan hedging dengan  dimoderasi  oleh  struktur modal  memiliki  koefisian  regresi  sebesar  - 2,674740  dengan  probabilitas  0,0368  dengan signifikan  pada  alpha  0,5%.  Hal  ini  berarti Hipotesis  diterima,  bahwa liquidity berpengaruh  terhadap  keputusan hedging dengan dimoderasi oleh struktur modal.
Pengukuran struktur modal pada penelitian ini menggunakan debt to equity ratio. Menurut
Kurniawan  (2018)  “DER  merupakan ratio yang menunjukkan perbandingan antara utang dengan  ekuitas  dalam  pendanaan  perusahaan dan  menunjukan  kemampuan  modal  sendiri perusahaan untuk memenuhi segala kewajibannya”.
Struktur modal dijadikan sebagai moderasi karena  untuk  memperkuat hubungan liquidity dengan  keputusan hedging. Menurut  Kasmir dalam  Herianti  (2018)  “rasio  l ikuiditas merupakan  rasio  yang  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  yang  sudah  jatuh  tempo.  Artinya apabila  perusahaan  ditagih,  perusahaan  akan mampu  untuk  memenuhi  utang  tersebut terutama  utang  yang  sudah  jatuh  tempo. Dengan  kata  lain,  rasio  likuiditas  berfungsi untuk menunjukkan atau mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajibannya  yang  sudah  jatuh  tempo,  baik kewajiban  kepada  pihak  luar  perusahaan maupun di dalam perusahaan.”
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Kinasih  dan  Mahardika (2019) yang menyatakan bahwa “ liquidity dan DER mempunyai pengaruh signifikan terhadap keputusan hedging.” Dapat  disimpulkan bahwa  variabel  moderasi  struktur  modal memberikan  pengaruh  signifikan  antara liquidity dalam  mempengaruhi  perusahaan untuk mengambil keputusan hedging. Pengaruh  yang  ditimbulkan  tidak  terlalu  jauh berbeda ketika liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging tanpa  adanya  variabel moderasi .
Keputusan Hedging yang  Dimoderasi  oleh Struktur Modal
Pengaruh growth  opportunity terhadap keputusan hedging dengan  dimoderasi  oleh struktur  modal  memiliki  koefisian  regresi sebesar  4,164260  dengan  probabilitas  0,0991 dengan  signifikan  pada  alpha  10%.  Hal  ini berarti  Hipotesis  diterima,  bahwa growth opportunity berpengaruh  terhadap  keputusan hedging dengan  dimoderasi  oleh  struktur modal.
Menurut Saragih (2017) “Growth opportunity merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan. Growth Opportunity yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki probabilitas  untuk  tumbuh  dan  menarik perhatian  para  investor,  sehingga  dibutuhkan
dana  dalam  jumlah  yang  cukup  besar  untuk membiayai pertumbuhan tersebut dimasa yang akan datang.”
Menurut Mai dalam Hermuningsih (2013) “semakin  t ingginya  perusahaan  mengalami growth  opportunity ,  maka  aktivitas hedging yang  dilakukan  semakin  tinggi,  dikarenakan perusahaan  yang  mengalami  kesempatan pertumbuhan akan melindungi perusahaannya dari risiko.”
Menurut  Kurniawan  (2015)  “semakin tinggi leverage atau  DER  yang  dibebankan sebuah  perusahaan  maka  menunjukkan ketergantungan  perusahaan  tersebut  terhadap utang  jauh  lebih  tinggi  dibandingkan  ekuitas pemegang  saham,  sehingga  menunjukkan tingkat risiko gagal bayar yang tinggi pula. Jika kondisi seperti itu terjadi maka tindakan yang harus dilakukan adalah menerapkan kebijakan hedging dengan  tujuan  meminimalkan  risiko, jika  tidak  maka  peluang  risiko  kebangkrutan juga semakin besar, sehingga perusahaan perlu mengantisipasi dengan cara  melakukan hedging. Ditambah  lagi  dengan  kondisi pertumbuhan  perusahaan  yang  rendah  akan semakin memberikan peluang bagi perusahaan untuk melakukan aktivitas hedging.”
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  Kurniawan  (2018) bahwa  “DER  berpengaruh  signif ikan  positif terhadap  keputusan hedging. Maka  dapat disimpulkan bahwa variabel moderasi struktur modal  memperkuat  hubungan  antara growth opportunity dalam mempengaruhi perusahaan untuk mengambil keputusan hedging.”
5. Kesimpulan, Keterbatasan dan Implikasi Hasil Penelitian Financial distress
dan liquidity berpengaruh  terhadap  keputusan  hedging sedangkan growth opportunity tidak berpengaruh  terhadap  keputusan  hedging. Financial distress tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging ketika  dimoderasi  oleh struktur modal sedangkan liquidity dan growth opportunity berpengaruh  terhadap  keputusan hedging ketika dimoderasi oleh struktur modal. Penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu jumlah perusahaan yang diteliti hanya sebatas perusahaan  manufaktur  yang  bergerak  pada sektor Automotive  and  Allied  Product dan variabel  yang  mempengaruhi  keputusan hedging pada penelitian ini hanya terbatas pada
financial distress, liquidity, growth opportunity,  firm  size ,  dan  struktur  modal. Masih ada beberapa variabel lain yang belum dimasukkan dan memiliki kemungkinan untuk berpengaruh terhadap keputusan hedging . Saran untuk penelitian selanjutnya adalah agar  dapat  memasukkan  semua  sektor  pada perusahaan manufaktur karena perusahaan ini lebih  sering  melakukan  transaksi  dengan menggunakan  mata  uang  asing  dan  memiliki lebih  banyak  resiko  kerugian.  Selain  itu peneliti  selanjutnya  juga  bisa  menambah variabel  lain  yang  mempengaruhi  keputusan hedging  misalnya  faktor  dari  eksternal perusahaan  seperti  tingkat  inflasi  dan  tingkat suku  bunga  untuk  melihat  pengaruhnya terhadap  keputusan hedging yang  dilakukan perusahaan.

## Daftar Pustaka
Aditya,  A.  T.,  &  Asandimitra,  N.  (2019). Pengaruh  Leverage,  Likuiditas,  Market  to Book  Value,  Financial  Distress  dan  Firm  ize terhadap Keputusan Hedging Sektor Consumer Goods  Industry  Periode  2011-2016. Jurnal Ilmu Manajemen , 7 (2), 334 – 343.
Florensen,  K.,  Cholid,  I.,  &  Sugara,  K.  (2018). Analisis  Pengaruh Debt  Equity  Ratio , Firm Size , Growth Opportunity , Dan Liquidity Ratio Terhadap  Pengambilan  Keputusan  Hedging Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Kompas 100 Periode 2015-2017.
Guniarti,  F.  (2014).  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Aktivitas  Hedging  Dengan Instrumen  Derivatif  Valuta  Asing. Jurnal
Dinamika Manajemen , 5 (1), 64 – 79. https://doi.org/10.15294/jdm.v5i1.3651.
Hartono,  F.,  &  Cholid,  I.  (2018).  Analisis Pengaruh  Growth  Opportunity,  Kebijakan Dividen,  Liquidity,  dan  Firm  Size  Terhadap Aktivitas  Hedging  pada  Sektor  Transportasi, Infrastruktur  dan  Utilities  yang  Terdaftar  Di BEI Periode 2014-2017.
Herianti,  S.,  &  Juwita,  R.  (2018).  Pengaruh
Liquidity, Financial Distress,
Growth Opportunity  dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Keputusan  Hedging  pada  Sektor Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2015-2017 Syenni . 1 – 13.
Hermuningsih,
S. (2013). Pengaruh
profitabilitas,  growth  opportunity,  struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan  pada
perusahaan  publik  di  Indonesia. Buletin ekonomi  moneter  dan  perbankan , 16 (2),  127- 148..
Jiwandhana,  R.  S.  P.,  &  Triaryati,  N.  (2016).
Pengaruh Leverege Dan Profitabilitas Terhadap  Keputusan  Hedging  Perusahaan
Manufaktur  Indonesia. E-jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 5 (1).
Kinasih,  R.,  &  Mahardika,  D.  P.  K.  (2019). Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  dan  Nilai Tukar Rupiah terhadap Penggunaan Instrumen Derivatif  sebagai  Keputusan  Hedging. Jurnal Ilmiah  MEA  (Manajemen,  Ekonomi,  & Akuntansi) , 3 (1), 63-80.
Prasetyo Kurniawan, D. (2018). Analisis Faktor Yang  Mempengaruhi  Penggunaan  Instrumen Derivatif  Sebagai  Pengambilan  Keputusan Hedging  Pada  Perusahaan  Sektor  Keuangan Yang  Terdaftar  Di  Bei  Periode  2011- 2015. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 6 (1).
Muksal,.  (2017).  Pengaruh  DEBT  EQUITY RATIO (DER) terhadap Harga Saham Syariah (Studi  pada  Pasar  Sekunder  Jakarta  Islamic Index(JII)”. Jurnal perbankan Syriah
Universitas Serambi, Mekkah. 1(1), 1-25.
Muliawan,  F.,  &  Cholid,  I.  (2018).  Analisa Faktor  Yang  Mempengaruhi  Keputusan Hedging Dengan  Instrumen  Derivatif  Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI Periode 2013 – 2017.
Putro,  S. H., &  Chabachib, M.  (2012), Analisis Faktor  Yang  Mempengaruhi  Penggunaan Instrumen  Derivatif  Sebagai  Pengambilan Keputusan  Hedging . Diponegoro  Business Review, 1 (1), 1-11.
Saragih, F. (2017). Pengaruh growth opportunity, firm  size,  dan  liquidity  terhadap  keputusan hedging  pada  perusahaan  perban  kan indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 5 (2).
Sutarja,  W.,  &  Cholid,  I.  (2018).  Analisis Pengaruh  Debt  To  Equity  Ratio  ,  Interest Covarage Ratio , Managerial Ownership , dan Market To Book Value Terhadap Pengambilan Keputusan  Hedging  pada  Perusahaan  Sektor Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2015-2017. 1 – 16.
Https;//kursdollar.net/.  (2019). Grafik  Trend Kurs US Dollar - USD Grafik Trend Kurs US Dollar - US