## Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 8 No. 1 Februari 2021
P - ISSN : 2503-4413
E - ISSN : 2654-5837, Hal 19 - 25

## PERAN JAMINAN OBLIGASI SEBAGAI VARIABEL MODERASI TERHADAP PENGARUH RISIKO KREDIT TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA BADAN USAHA MILIK DAERAH (BUMD) SEKTOR PERBANKAN DI INDONESIA
Oleh Bangun Putra Prasetya
Fakultas Ekonomi, Universitas Widya Mataram Email: bangunputraprasetya@gmail.com
Ananda Setiawan
Fakultas Keguruan dan Ilmu Pendidikan, Universitas Lambung Mangkurat
Email: ananda.setiawan@ulm.ac.id Abstract Article Info Abstract Article History : Received  26 - Jan- 2021 Accepted  19 - Feb - 2021 Available Online 28 - Feb- 2021 The risk profile, which consists of one of them, namely credit risk, is  a  factor  that  affects  the  BUMD  Regional  Development  Bank's bond rating, so a guarantee is needed to convince investors to be involved  in  the  sale  and  purchase  of  BUMD  BPD  bonds.  The purpose of this research is to analyze whether the guarantee is able to  moderate  credit  risk  (Non  Performing  Loan  /  NPL)  on  bond ratings. Determination of the sample in this study using purposive sampling.  Based  on  the  results  of  the  purposive  sample determination,  this  study  uses  19  samples  of  BUMD  BPD throughout Indonesia that have issued bonds and have ratings at PEFINDO. This research tool uses SPSS 23. Meanwhile, the data analysis  uses  descriptive  statistics  and  Moderated  Regression Analysis  (MRA)  to  examine  the  relationship  between  the independent variable and the dependent variable. The results of this study indicate that guarantees are unable to moderate the effect of Non-Performing  Loans  (NPLs)  on  bond  ratings.  This  is  due  to problems related to the transfer of assets which are constrained by law and bureaucratic technical problems.
Keyword : Bond Rating, NPL, Guarantee

## 1. PENDAHULUAN
Undang-Undang  nomor  23  tahun  2014  tentang Pemerintah  Daerah  di  dalamnya  menyebutkan bahwa  daerah  dapat  membentuk  Badan  Usaha Milik  Daerah  (BUMD)  yang  dapat  digunakan sebagai  sarana  untuk  mencapai  kesejahteraan masyarakatnya.    Tetapi  berdasarkan  laporan kinerja  Badan  Usaha  Milik  Daerah  (BUMD) yang  bernaung  di  bawah  Kementerian  Dalam Negeri
yang
dilangsir dalam www.news.harianjogja.com
dan
www.kemendagri.go.id    pada  bulan  Agustus 2020  mencatat  bahwa  Kinerja  Badan  Usaha Milik  Daerah  di  Indonesia  tidak  maksimal. Sebagai lembaga intermediasi, industri perbankan merupakan sub sektor penting dalam
perekonomian  yang  dapat  menyalurkan  dana masyarakat  menjadi  investasi  aset  produktif yang  mendorong  produktivitas  sektor  riil  dan penumpukan modal suatu negara (Bencivenga & Smith, 1991). BUMD sesuai dengan klasifikasinya terdapat unit uusaha dalam bidang perbankkan  yaitu  Bank  Pembangunan  Daerah (BPD)  berada  di  masing-masing  provinsi  di Indonesia.
Badan  Usaha  Milik  Daerah  (BUMD) BPD  melakukan  inovasi  dalam  hal  pendanaan untuk  memaksimalkan  peran  dan  kinerjanya. Inovasi pendanaan yang dilakukan oleh BUMD tersebut melalui penerbitan Obligasi. Peringkat obligasi  merupakan  indikator  ketepatan  waktu pembayaran  pokok  dan  bunga  utang  obligasi,
selain  itu  peringkat  obligasi  mencerminkan skala  risiko  dari  semua  obligasi  yang diperdagangkan (Foster, 1986; Widajati, 2010). PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia  (PEFINDO) merupakan  salah  satu  penilaian  lembaga keuangan  dan  mengevaluasi  obligasi  dengan dibentuk  suatu rating untuk  mencerminkan perubahan  signfikan  dari  kinerja  keuangan  dan bisnis  perusahaan  yang  melibatkan  kajian  luas atas risiko profil industri, risiko bisnis dan risiko keuangan  sehingga  dapat  mempengaruhi  profil kredit perusahaan di Indonesia.
Selain  itu  peringkat  obligasi  juga dipengaruhi  oleh  tingat  kesehatan  bank  sesuai yang telah ditetapkan dalam Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 4 / POJK.03 / 2016 ayat 2  ayat  3,  dan  dalam  Peraturan  Bank  Indonesia (PBI) / Peraturan Bank Indonesia Nomor 13/1 / PBI  /  2011 tentang  penilaian tingkat  kesehatan bank  umum  dengan  pendekatan  Risk  Based Bank  Rating  (RBBR)  yang  meliputi  penilaian terhadap empat faktor yaitu (1) Profil Risiko, (2) Good  Corporate  Governance,  (3)  Pendapatan dan  (4)  Modal  yang  dikenal  dengan  metode RGEC.  Tingkat  kesehatan  bank  merupakan aspek  yang  sangat  penting  bagi  semua  pihak termasuk stakeholders, sehingga perkembangan industri  perbankan  saat  ini  telah  memberikan kontribusi  terhadap  perubahan  pendekatan valuasi  internasional  yang  mengarah  pada pendekatan pengawasan berbasis risiko (Hamolin & Nuzula, 2018).
Profil  Risiko  menurut  Pramana  dan Yunita  (2015)  merupakan  penilaian  risiko inheren  dan  kemampuan  manajemen  bank dalam mengelola kredit bermasalah pada bank. Berdasarkan PBI No.13 / 1 / PBI / 2011 Risiko yang  terdapat  dalam  profil  risiko  antara  lain risiko  kredit,  risiko  pasar,  risiko  operasional, risiko  likuiditas,  risiko  hukum,  risiko  stratejik, risiko  kepatuhan,  dan  risiko  reputasi.  Dalam penelitian  ini  menekankan  pada  risiko  kredit yang  diproxykan  dengan Non  Performaning Loan (NPL).  Pramana  dan  Yunita  (2015) menunjukkan  bahwa  rasio  NPL  merupakan salah  satu  indikator  dalam  menggambarkan kualitas  manajemen  bank  dalam  mengelola kredit bermasalah pada bank.
Rasio  yang  lebih  tinggi  menyebabkan kualitas  kredit  pada  bank  semakin  buruk  yang menyebabkan banyaknya kredit bermasalah dan kemungkinan  bank  dalam  kondisi  bermasalah. Jika  kemungkinan  suatu  bank  dalam  kondisi buruk maka peringkat obligasi perusahaan akan
turun (Pramana & Yunita, 2015; Susanto et al., 2012; wijayanti& Yuliana, 2020).
Adanya  risiko  yang  terkandung  dalam suatu  obligasi  dapat  diminimalkan  dengan adanya  jaminan  bagi  obligasi  tersebut.  Pertiwi (2013)  menyatakan  bahwa  peringkat  obligasi akan  tinggi  jika  perusahaan  menjamin  aset obligasi yang tinggi. Ini merupakan sinyal bagi investor  bahwa  obligasi  di  perusahaan  tersebut aman  (Nurmayanti  &  Magreta,  2009;  Pertiwi, 2013;  Yuliana,  2011).  Sedangkan  Almilia  dan Herdiningtyas  (2005),  Sakinah,  Pamint  dan Kadafi (2017) dan Werastuti (2015) menyatakan bahwa  jaminan  obligasi  tidak  mempengaruhi peringkat  obligasi,  sedangkan  Febriani  et  al. (2013)  menunjukkan  bahwa  jaminan  obligasi tidak  dapat  digunakan  sebagai  faktor  untuk memprediksi  peringkat  obligasi.  berdasarkan beberapa  perbedaan  temuan  penelitian  tersebut dapat memunculkan gap.
Berdasarkan  literature  serta  gap  yang terjadi  pada  penelitian  terdahulu,  selain  itu berdasar  hasil  pencarian  literature  didapatkan bahwa masih sedikit yang melakukan penelitian pada Badan Usaha Milik Daerah (BUMD) yang menerbitkan obligasi. Oleh sebab itu, penelitian ini bertujuan untuk menganalisis peran jaminan obligasi sebagai variabel moderasi atas pengaruh  antara  NPL  terhadap  Peringkat obligasi  pada  Badan  Usaha  Milik  Daerah (BUMD) pada sektor perbankan di Indonesia.

## 2. KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Signalling Theory
Menurut  Brigham  dan  Hauston  (2001) isyarat  atau  signal  adalah  suatu  tindakan  yang diambil  perusahaan  untuk  memberi  petunjuk bagi  investor  tentang  bagaimana  manajemen memandang  prospek  perusahaan.  Informasi merupakan  unsur  penting  bagi  investor  dan pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan  keterangan,  catatan  atau  gambaran baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup suatu  perusahaan  dan  bagaimana  pasaran efeknya  (Hartono,  2000).  Menurut  Arifin (2005), signalling theory menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan  informasi  laporan  keuangan  pada pihak  eksternal.  Jogiyanto  (2005)  menjelaskan bahwa pasar modal efisien didefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang relevan.
Risiko Kredit ( Risk Porfile )
Menurut  Hanafi  (2008),  manajemen risiko adalah suatu proses untuk mengidentifikasi,  mengukur,  memantau  dan mengendalikan  risiko  yang  timbul  serta mengambil  langkah-langkah  perbaikan  yang dapat  menyesuaikan  risiko  pada  tingkat  yang dapat  diterima,  sehingga  bank  memiliki komposisi  portofolio  dengan risk dan return yang  seimbang.  Risiko  yang  wajib  dinilai menurut  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan Nomor  18/POJK.03/2016  tentang  Penerapan Manajemen Risiko bagi Bank Umum terdiri atas 10  (sepuluh)  jenis  risiko  yaitu  risiko  kredit, risiko pasar, risiko likuiditas, risiko operasional, risiko  hukum,  risiko  reputasi,  risiko  stratejik, risiko  kepatuhan,  risiko  imbal  hasil  dan  risiko investasi.  Namun,  ada  beberapa  indikator  yang dapat  diukur  dari  sepuluh  risiko  tersebut  dan disyaratkan  oleh  Bank  Indonesia  yang  diatur dalam  SEBI  No.13/24/DPNP:2011  tentang Penilaian Tingkat Kesehatan Bank Umum untuk dikelola  dengan  menggunakan  rasio  seperti risiko kredit, risiko likuiditas, risiko operasional dan  risiko  pasar.  Terkait  risiko  kredit,  Otoritas Jasa  Keuangan  (2016),  risiko  kredit  adalah risiko  akibat  kegagalan  pihak  lain  dalam memenuhi kewajiban kepada lembaga keuangan yang memberikan kredit  sesuai  dengan perjanjian  yang  disepakati.  termasuk  risiko kredit akibat kegagalan debitur, risiko konsentrasi kredit, counterparty credit risk dan settlement  risk .  Menurut  Dendawijaya  (2005), perkembangan  pemberian  kredit  yang  tidak menggembirakan  bagi  bank  adalah  apabila kredit yang diberikannya ternyata menjadi kredit yang  bermasalah,  hal  ini  disebabkan  oleh kegagalan pihak debitur memenuhi kewajibannya untuk membayar angsuran (cicilan)  pokok  kredit  yang  telah  disepakati kedua  pihak  dalam  perjanjian  kredit.  Menurut SEBI  Nomor  9/29/DPBS  tanggal  7  Desember 2007, risiko kredit dihitung menggunakan rasio NPF  ( Non  Performing  Finance ).  NPF  ( Non Performing Finance ) yang analog dengan NPL ( Non Performing Loan ) pada bank konvensional ini  dihitung  dengan  membandingkan  jumlah pembiayaan bermasalah dengan total pembiayaan yang dimiliki oleh bank.
Hubungan antara NPL dan Peringkat Obligasi Risiko  kredit  adalah  risiko  yang berkaitan  dengan  kemungkinan  kegagalan debitur  atau  pihak  lain  untuk  melunasi kewajiban bank, baik pokok maupun bunganya pada  waktu  tertentu  (Kasidi,  2010).  Penilaian risiko  kredit  dalam  penelitian  ini  dilakukan dengan  menggunakan  rasio  NPL.  Menurut Darmawan (2004), NPL merupakan rasio yang digunakan  bank  dalam  menyangkal  risiko kegagalan  pembayaran  kredit  oleh  debitur. Lebih  lanjut  Pramana  dan  Yunita  (2015) menunjukkan  kemampuan  rasio  NPL  dalam menggambarkan  kualitas  manajemen  bank dalam mengelola kredit bermasalah pada bank. Kualitas  kredit  yang  lebih  buruk  di  bank disebabkan  oleh  rasio  yang  lebih  tinggi  yang kemudian menyebabkan semakin banyak kredit bermasalah  serta  kemungkinan  bank  dalam kondisi  bermasalah.  Jika  kemungkinan  bank salah, maka dapat diprediksi peringkat obligasi perusahaan akan turun (Almilia & Herdiningtyas,  2005).  Hal  ini  menunjukkan bahwa terdapat pengaruh antara rasio NPL suatu perusahaan  dengan  peringkat  obligasi.  Lestari dan Indriani (2016), Pramana dan Yunita (2015) dan  Susanto  et  al.  (2012)  menunjukkan  bahwa NPL  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  peringkat  obligasi.  Bentuk  pengaruh negatif tersebut berarti semakin tinggi rasio NPL maka  semakin  buruk  kualitas  kredit  bank  akan menyebabkan  peringkat  obligasi  semakin rendah.  Sebaliknya,  semakin  kecil  rasio  NPL akan  berdampak  pada  tingginya  peringkat obligasi.

## Jaminan Obligasi sebagai moderasi
Pertiwi  (2013)  menyatakan  bahwa peringkat  obligasi  akan  tinggi  jika  perusahaan menjamin  aset  obligasi  yang  tinggi.  Ini merupakan sinyal bagi investor bahwa obligasi di  perusahaan  tersebut  aman  (Nurmayanti  & Magreta,  2009;  Pertiwi,  2013;  Yuliana,  2011). Sedangkan  Almilia  dan  Herdiningtyas  (2005), Sakinah,  Pamint  dan  Kadafi  (2017)  dan Werastuti  (2015)  menyatakan  bahwa  jaminan obligasi tidak mempengaruhi peringkat obligasi, sedangkan  Febriani  et  al.  (2013)  menunjukkan bahwa  jaminan  obligasi  tidak  dapat  digunakan sebagai  faktor  untuk  memprediksi  peringkat obligasi. berdasarkan perbedaan temuan tersebut,  maka  Jaminan  digunakan  sebagai variabel moderasi.
Berdasarkan teori mengenai Non Performaning Loan (NPL), Bond  Rating,  Guarantee dapat dijadikan hipotesis bahwa H1 : Adanya Pengaruh antara NPL dengan Bond Rating H2  :  Guarantee  mampu  memoderasi  hubungan antara NPL dan Bond Rating Sehingga berdasarkan hipotesis
dapat digambarkan sebaagai berikut:
Keterangan:
NPL: Non Performaning Loan BR  : Bond Rating Jam : Guarantee

## 3. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Penelitian  ini  peneliti  menggunakan jenis  penelitian  kuantitatif.  Sugiyono  (2017), penelitian  kuantitatif  adalah  metode  penelitian yang  berdasarkan  filsafat  positivisme  yang digunakan  pada  populasi  atau  sampel  tertentu, pengumpulan  data  menggunakan  instrumen penelitian  kuantitatif  /  statistik.  Pengambilan sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan teknik Purposive  Sampling .  Kriteria  sampel dalam  penelitian  ini  adalah  (a)  Badan  Usaha Milik Daerah (BUMD) yang bergerak dibidang perbankan  yang  telah  menerbitkan  Obligasi yang time to maturity lebih dari tahun 2020, (b) Badan Usaha Milik Daerah (BUMD) perbankan tersebut memiliki Laporan Keuangan  dari tahun 2015 hingga 2018. Berdasarkan kriteria di atas, maka  sampel  yang  memenenuhi  kriteria  ada  8 Bank  yang  merupakan  Badan  Usaha  Milik Daerah
(BUMD)
diantaranya
Bank
Pembangunan  Daerah    Daerah  Khusus  Ibukota Jakarta  (DKI),  Bank  Lampung,  Bank  Jawa Tengah,  Bank  Pembangunan  Daerah  Nusa Tenggara  Timur,  Bank  Pembangunan  Daerah Sulawesi  Selatan,  Bank  Pembangunan  Daerah Sumatera  Utara,  Bank  Pembangunan  Daerah Sumatera Barat. Alat Analisis dalam penelitian ini  menggunakan  SPSS  23.  Setelah  sampel
ditentukan,  maka  penelitian  ini  dilakukan  Uji Asumsi Klasik yang terdiri dari Uji Normalitas yang didasarkan pada distribusi grafik P-P plot. Selain  itu  dilakukan  Uji  Multikolinieritas berguna  untuk  menguji  apakah  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel independen, Hasil ditunjukkan pada tabel 1
Tabel 1
Tabel Coefficients Uji Multikolinieritas Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) NPL (X1) ,771 1,297 LDR (X2) ,728 1,373 Jaminan (Z) ,630 1,587 a. Dependent Variable: Peringkat Obligasi (Y)

## Metode Analisis
Analisis  data  menggunakan  statistik deskriptif  dan Moderated  Regression  Analysis (MRA) untuk menguji hubungan antara variabel independen  dengan  variabel  dependen  yang diperkuat  atau  diperlemah  dengan  adanya variabel pemoderasi. Sedangkan alat untuk olah data  menggunakan  SPSS  23.  Persamaan  untuk Moderated  Regression  Analysis (MRA)  dalam penelitian ini yaitu
Y = a + b1X1 + b2.Z + b3.X*Z
Y = Peringkat Obligasi a = Konstanta b = nilai Koefisien x1 = Variabel Independen Z = variabel Moderas 4. HASIL PENELITIAN DAN

## PEMBAHASAN
Model Summary Tabel 2. Tabel Model Summary Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,560 a ,314 ,177 ,05377 a. Predictors: (Constant), X1Z, NPL (X1), Jaminan (Z) Sumber: Olah Data SPSS, 2020
Pengujian terhadap model summary dilakukan dengan melihat nilai R Squares (R2) yang merupakan uji goodness of fit model untuk setiap  variabel  sebagai  kekuatan  prediksi  dari
Jam
NPL
BR
model  struktural.  Berdasarkan  tabel  2  hasil pengujian menunjukkan nilai R2 untuk variabel peringkat  obligasi  sebesar  0.314,  artinya  nilai tersebut mengidikasikan bahwa variabel peringkat obligasi dapat dijelaskan oleh variabel konstruk  NPL  dan  jaminan  obligasi  sebesar 31,4%  sedangkan  sisanya  yaitu  sebsar  68,6% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak terdapat dalam model penelitian ini.
a. Uji hipotesis
Tabel 3. Tabel Coefficients
Coefficients a Model Unstandr Coefficients Standr Coeff t Sig. B Std. Err  Beta 1 (Constant) 2,708  4,232 3,545  ,003 NPL X1 -2,70  3,509 -,056 -1.022 ,049 Jaminan (Z)  1,608  4,256 ,721 ,378 ,711 Interaksi -,841  3,544 -,473  -,237  ,816 a. Dependent Variable: Peringkat Obligasi (Y)
Sumber : Olah Data SPSS, 2020
Tabel  hasil  uji  regresi  di  atas  dapat menghasilkan model persamaan regresi sebagai berikut:
Y = 2,708 -2,70 (X1) + 1,608 (Z) – 0,841 (XIZ) atau Peringkat Obligasi = 2,708 – 2,70(NPL) + 1,608 (Jaminan) – 0,841 (NPL*Jaminan)
Penjelasan  dari  persamaan  tersebut  yaitu: Nilai  a  =  2,708.  Konstanta  sebesar  2,708 menunjukkan  bahwa  jika  variabel  NPL  (X1), Jaminan  (Z)  dan  variabel  moderat1  (X1Z) dianggap konstan (bernilai nol), maka Peringkat Obligasi  dari  hasil  PEFINDO  sebesar  2,708 satuan.  Sedangkan  Nilai  β1  =  –  2,70  Nilai koefisien  X1  sebesar  –  2,70  menunjukkan bahwa  jika  variabel  Jaminan  (Z)  dan  variabel moderat1 (X1Z) dianggap konstan, maka setiap penambahan 1 satuan unit NPL akan menurunkan  Peringkat  obligasi  sebesar  2,70 satuan.  Sebaliknya,  setiap  penurunan  1  satuan unit  NPL  akan  meningkatkan  peringkat  oligasi sebesar  2,70  satuan.  Nilai  β2  =  1,608  Nilai koefisien Z sebesar  1,608 menunjukkan bahwa jika  variabel  NPL  (X1)  dan  variabel  moderat1 (X1Z) dianggap konstan, maka setiap penambahan  1  satuan  unit  jaminan  akan meningkatkan  peringkat  obligasi  sebesar  1,608 satuan.  serta,  setiap  penurunan  1  satuan  unit jaminan  akan  menurunkan  peringkat  obligasi sebesar  1,608  satuan.  Dan  untuk  nilai  β3  =  –
0,841  Nilai  koefisien  X1Z  sebesar  –  0,841 menunjukkan bahwa jika variabel NPL (X1) dan variabel  jaminan  (Z)  dianggap  konstan,  maka setiap  penambahan  1  satuan  unit  variabel moderat  akan  menurunkan  peringkat  obligasi sebesar  0,841  satuan.  Sebaliknya,  setiap penurunan 1 satuan unit variabel moderat akan meningkatkan  peringkat  obligasi  sebesar  0,841 satuan.
Terkait uji hipotesis jika berdasarkan tabel 3 diperoleh  nilai  t  hitung  variabel  NPL  1,022 dengan nilai signifikansi 0,049. Nilai signifikansi  yang  dihasilkan  kurang  dari  5% (sig.  >  5%),  maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  NPL  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel peringkat obligasi. Berpengaruh sisgnifikan  dalam  hal  ini  yaitu  bahwa  secara parsial  NPL  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  nilai  t  hitung  variabel  jaminan sebesar  0,378  dengan  nilai  signifikansi  0,711. Nilai  signifikansi  tersebut  lebih  besar  dari  5% (sig.  <  5%),    hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan hasil penelitian sbeleumnya yang dilakukan oleh Pramana dan Yunita (2015), Lestari dan Indriani (2016), Pramana dan Yunita (2015) dan Susanto et  al.  (2012).  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa variabel  jaminan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  variabel  peringkat  obligasi.  terkait pengaruh antara jaminan dan peringkat obligasi menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh  secara parsial.
Sedangkan  untuk  pengaruh  moderasi  dapat dilihat dari hasil signifikansi variabel moderat1 yaitu  perkalian  antara  NPL  dan  Jaminan. Berdasarkan  hasil  olah  data  menunjukkan bahwa  hasil  nilai  t  hitung  variabel  interaksi sebagai  moderat1  antara  NPL  dan  Jaminan sebesar  -0,237  dengan  nilai  signifikansi  0,816. Nilai signifikansi ini lebih besar jika dibandingkan dengan α sebesar 5% (sig. < 5%), maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  variabel moderat1  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap variabel peringkat obligasi. Berdasarkan hasil  uji t  variabel  NPL, Jaminan, dan moderat1 dapat disimpulkan bahwa variabel jaminan  tidak  mampu  memoderasi  hubungan variabel NPL terhadap Peringkat obligasi.
Berdasarkan  hasil  olah  data,  penelitian  ini sama  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan  oleh  Almilia  dan  Herdiningtyas (2005),  Sakinah,  Pamint  dan  Kadafi  (2017), Werastuti  (2015)  dan  Febriani  et  al.  (2013). Dengan  kata  lain,  variabel  jaminan  merupakan bukan sebagai variabel moderating.
Hal  ini  didasarkan  pada  dasar  hukum terkait BPD di dalam Peraturan Menteri Dalam Negeri  Nomor  1  Tahun  1998  Tentang  Bentuk Hukum  Bank  Pembangunan  Daerah  terkait kepemilikan  saham  pada  Pasal  8  ayat  (1) menjelaskan bahwa Bagian terbesar dari saham PT.  Bank  Pembangunan  Daerah  dimiliki  oleh Pemerintah  Daerah.  Disamping  itu  juga dijelaskan  pada  ayat  (3)  Pemerintah  Daerah memiliki hak suara khusus dalam Rapat Umum Pemegang  Saham  dimana  di  dalam  RUPS tersebut suara terbanyak menjadi hak pemerintah daerah. Hal ini  menjadikan ketidak pastian atas kondisi BPD atas jaminan aset yang dimiliki  dikarenakan  secara  yuridis  aset  yang dimiliki  oleh  BPD  merupakan  aset  pemerintah daerah,  yang  apabila  terjadi  pelimpahan  aset harus ada persetujuan antara pemerintah daerah dan DPRD.
Selain  itu,  penjelasan  atas  Permendagri nomor 1 tahun 1998 tersebut diperkuat di dalam Peraturan  Pemerintah  Nomor  54  tahun  2017 pasal  127  ayat  (2)  menjelaskan  bahwa  Direksi perusahaan umum Daerah hanya dapat mengajukan  permohonan  kepada  pengadilan agar perusahaan umum Daerah dinyatakan pailit setelah  memperoleh  persetujuan  dari  kepala Daerah  dan  DPRD.  Hal  lain  juga  dijelaskan lebih lanjut  dalam  ayat (4)  menjelaskan  bahwa Dalam  hal  kepailitan  terjadi  karena  kesalahan atau  kelalaian  Direksi  dan  kekayaan  BUMD tidak  cukup  untuk  menutup  kerugian  akibat kepailitan  tersebut,  setiap  anggota  Direksi bertanggung jawab secara tanggung renteng atas kerugian dimaksud. Hal ini menjadikan semakin jelas atas kedudukan aset BUMD yang dijadikan sebagai  jaminan  obligasi,  bahwa  pertanggung jawaban  kepailitan  yang  terjadi  bukan  menjadi tanggung  jawab  pemerintah  daerah,  melainkan menjadi tanggung jawab direksi serta jajarannya tanpa dapat menjual aset yang dimiliki BUMD. Hal tersebut yang menjadikan jaminan obligasi tidak  mampu  memperkuat  hubungan  NPL terhadap peringkat obligasi.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  terhadap Badan  Usaha  Milik  Daerah  (BUMD)  sektor perbankan  yang  menerbitkan  obligasi  di Indonesia  yang  diproxykan  oleh  NPL  terhadap Peringkat  Obligasi  yang  dimoderasi  oleh jaminan  obligasi.  Berdasarkan  olah  data diperoleh  Hasil  nilai  t  hitung  variabel interaksi sebagai  moderat  antara  NPL  dan  Jaminan
sebesar  -0,237  dengan  nilai  signifikansi  0,816. Nilai signifikansi ini lebih besar jika dibandingkan dengan α sebesar 5% (sig. < 5%), maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  variabel jaminan  obligasi  bukan  sebagai  variabel moderasi  antara  NPL  terhadap  variabel peringkat  obligasi  pada  Bank  BPD  yang menerbitkan  obligasi  di  Indonesia.  Hal  ini dikarenakan  kondisi  NPL  gross  BPD  tersebut masih  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  NPL gross Industri perbankan secara nasional. Selain itu berdasarkan laporan OJK mengindikasikan bahwa problem terkait jaminan aset yaitu atas penjualan  aset  masih  ada  kendala  masalah teknis dan hukum.

## 6. REFERENSI
Almilia,  L.  S.  and  Herdiningtyas,  W.  (2005). Analisis rasio camel terhadap prediksi  kondisi  bermasalah  pada lembaga  perbankan  perioda  2000- 2002. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 7(2), 131-147. https://doi. org/10.9744/jak.7.2.pp.131-147
Arif,  B.  W.  (2012).  Pengaruh  manajemen  laba dan  rasio  keuangan  perusahaan terhadap peringkat
obligasi.
Universitas Diponegoro
Arifin. 2005. Teori Keuangan dan Pasar Modal . Yogyakarta: Ekosinia Bencivenga,  V.R.,  &  Smith,  B.  D.  1991. Financial intermediation and endogenous  growth. The  review  of economic studies , 58(2), 195-209. Brigham, Eugene.F., dan Joel F. Houston. 2001.
Manajemen Keuangan. Edisi
Kedelapan Buku 2 . Jakarta: Erlangga Darmawan,  K.  (2004). Analisis  rasio-rasio bank . Info Bank 18–21.
Dendawijaya, L. (2003). Manajemen perbankan ,  edisi  kedua.  Jakarta: Ghalia Indonesia
Febriani,  I.,  Nugraha,  H.,  &  Saryadi.  (2013). Analisis  faktor  yang  mempengaruhi peringkat  obligasi  pada  lembaga keuangan  bank  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmu Adminstrasi Bisnis , 1(1), 181-188 Foster,  George.  1986. Financial  Statement Analysis, Second Edition . Singapore: Prentice-hall.
Hamolin, T. V., & Nuzula, N. F. (2018). Analisis tingkat  kesehatan  bank  berdasarkan metode risk based bank rating (Studi pada  Bank  umum  konvensional  di Indonesia periode 2014-2016). Jurnal  Administrasi  Bisnis ,  57(1), 218-226.
Hanafi,  M.,M.  2008. Manajemen  Keuangan Edisi Satu . Yogyakarta: BPFE
Horrigan, J. 1966 . The Determination of  Long
Term Credit Standing with Financial Ratios, Empirical Research in Accounting: Selected Studies. Suplement  to  The  Journal  of Accounting Research.
Jogiyanto.  2000. Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE UGM.
Kasidi.  (2010). Manajemen  risiko .  Bogor:
Ghalia Indonesia
Lestari,  T.  P.,  &  Indriani,  A.  (2016).  Analisis pengaruh nonperforming loan, return on  asset,  loan  to  deposit  ratio,  dan bopo  terhadap  rating  bank  (Studi pada  Bank  Perkreditan  Rakyat  di Indonesia periode tahun 2012-2013). Diponegoro Journal of Management , 5(4), 1-14
Nurmayanti,  P.,  &  Magreta.  (2009).  Faktor- faktor  yang  mempengaruhi  prediksi peringkat obligasi ditinjau dari faktor akuntansi  dan  faktor  non  akuntansi.
Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi ,  11, 143-154 Peraturan  Bank  Indonesia  No.  13/1/PBI/2011
tentang  penilaian  tingkat  kesehatan bank umum. Peraturan Bank Indonesia Nomor 5/8/PBI/2013 yaitu mengenai pelaksanaan manajemen risiko bank Peraturan Bank Indonesia Nomor 6/10/PBI/2004 tanggal 12 April 2004 tentang  Sistem  Penilaian  Tingkat Kesehatan Bank Umum
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  4 /POJK.03/2016  Pasal  2  ayat  3 tentang  penilaian  tingkat  kesehatan bank umum.
Pertiwi,  A.  (2013). Analisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi  peringkat  obligasi . Universitas  Islam  Negeri  Syarif
Hidayatullah Jakarta.
Pramana,  A.  P.,  &  Yunita,  I.  (2015).  Pengaruh rasio-rasio  Risk-Based  Bank  Rating (RBBR) terhadap peringkat obligasi (Studi  empiris:  Obligasi  perbankan yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek Indonesia tahun 2009- 2013). Jurnal Manajemen Indonesia , 15(1), 65-84. https://doi.org/10.25124/jmi.v15i1.3 94
Sakinah,  P.,  Paminto,  A.,  &  Kadafi,  M.  A. (2017). Analisis faktor keuangan dan non  keuangan  yang  mempengaruhi prediksi  peringkat  obligasi  (Studi empiris  pada  perusahaan  penerbit obligasi yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2012-2014). Akuntabel, 14(1), 69-78. https://doi.org/10.29264/jakt.v14i1.
1347
Susanto,  T.  S.,  Sutejo,  B.  S.,  &  Marciano,  D. (2012).  Pengaruh  kinerja  keuangan bank terhadap rating obligasi bank di Indonesia. Jurnal  Manajemen  Teori dan Terapan , 5(3), 167-179.
Susanto,  T.  S.,  Sutejo,  B.  S.,  &  Marciano,  D. (2012).  Pengaruh  kinerja  keuangan bank terhadap rating obligasi bank di Indonesia. Jurnal  Manajemen  Teori dan Terapan , 5(3), 167-179. Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  investasi teori  dan  aplikasi .  Edisi  pertama.
Yogyakarta: Kanisius
Undang-Undang  Nomor  23  Tahun  2014 Tentang Pemerintahan Daerah
Werastuti,  D.  N.  S.  (2015).  Analisis  prediksi
peringkat obligasi perusahaan dengan  pendekatan  faktor keuangan dan non keuangan. Jurnal Dinamika Akuntansi (7)1. Widajati, Ari. 2010. Faktor Yang Mempengaruhi  Risiko  Kredit  Dan Yield  Obligasi  Pada  Perusahaan Perbankan. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan , Vol. 14. 521–530 Yuliana. R. (2011). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi  prediksi  peringkat obligasi  pada  perusahaan  keuangan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Universitas Sebelas Maret Surakarta