Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.3 September 2012, hlm. 390–398 Terakreditasi  SK.  No.  64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Sri Isworo Ediningsih: Telp. /Fax.+ 62 274 487 275 E-mail: wororio@yahoo.co.id

## PENDEKATAN MODEL PENILAIAN DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA

## Sri  Isworo  Ediningsih Aryono  Yacobus
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. SWK 104 (Lingkar Utara) Condongcatur Yogyakarta, 55283.

## Abstract
A valuation model was a mechanism that converted a set of forecast, a series of company and economic variables into a forecast of market value for the company’s stock. The purpose of this study was to examine relevance among dividend yield, retained earnings, book value and total debt on stock price: approximation valuation model in the Indonesia Stock Exchange. Samples in this study were manufacture firms listed on the Indonesia Stock Exchange period 2008–2011 and divided dividend. The results showed that few of samples were undervalue and the others were overvalue. It meant valuation model could be applicated in the Indonesian stock exchange. By using mul- tiple regressions, this study found that: valuation model relevans used in investment decission in manufacture firms in the Indonesia Stock Exchange could prove simultaneously dividend yield, retained earnings, book value and total debt had significant effect to stock price and partially dividend yield had no significant effect to stock price and whereas retained earnings, book value and total debt had significant effect in partial to stock price.
Key words: valuation model, undervalue, overvalue, dividend yield, retained earnings, book value, total debt, stock price
Investor  dapat  memilih investasi  di  pasar  modal dengan cara bertransaksi saham dengan tujuan un- tuk mendapatkan return. Untuk itu investor perlu melakukan analisis terhadap prospek perusahaan ke  depan.  Investor  umumnya  mengambil  kepu- tusan  investasi  mendasarkan  analisis  fundamen- tal maupun teknikal. Analisis fundamental dilaku- kan dengan memerhatikan kondisi perekonomian, industri maupun perusahaan. Untuk perusahaan yang  tumbuh  akan  direspon  positif  oleh  pasar. Peluang  pertumbuhan  perusahaan  terlihat  pada kesempatan  investasi  yang  diproksikan  dengan berbagai macam kombinasi nilai aset kesempatan investasi atau investment opportunity set (IOS).
Penelitian Belkaoui & Picur (2001) terhadap perusahaan-perusahaan  yang  ada  di  Amerika, menemukan bahwa ada keterkaitan antara model penilaian P/E ratio dan dividend yield dengan invest- ment  opportunity  set .  Pada  perusahaan  yang  me- miliki IOS tinggi PER memiliki relevansi nilai yang lebih besar dibandingkan dengan dividend yield da- lam valuation model. Sebaliknya, laba ditahan me- miliki relevansi nilai yang lebih besar dibanding- kan dengan dividen bagi perusahaan-perusahaan yang memiliki IOS rendah.
Rees (1999) menyatakan bahwa model peni- laian/valuation model dalam akuntansi dan peneli- tian keuangan mengalami peningkatan dalam peng-

## Pendekatan Model Penilaian dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham di Bursa Efek Indonesia
Sri Isworo Ediningsih & Aryono Yacobus
gunaan tetapi tidak banyak terdapat kesepakatan tentang  spesifikasi  yang tepat.  Brigham  &  Hous- ton  (2001)  merekomendasi  penilaian  saham  ber- dasarkan pertumbuhan dividen.  Menurutnya sa- ham-saham ada yang pertumbuhannya nol, konstan dan  non-konstan.  Dari  penilaian  saham  tersebut hasilnya dibandingkan dengan nilai pasar saham untuk  pengambilan  keputusan  investasi.  Ketika nilai  intrinsik  saham  lebih tinggi  dari  nilai  pasar saham (undervalue) maka direkomendasikan untuk dibeli,  demikian  sebaliknya.  Secara  keseluruhan penggunaan  model-model  tersebut  digambarkan sebagai model yang kuat dan mempunyai alasan teoritis  dan  empiris  yang  baik  untuk  menduga bahwa hasil-hasilnya terpengaruh oleh karakteris- tik-karakteristik  perusahaan.  Penelitian  Hans (1995), salah satunya mengatakan bahwa relevansi nilai  pendapatan  dan  ekuitas  dipengaruhi  oleh kasus-kasus pendapatan negatif;  Rees (1997) me- nunjukkan bahwa relevansi nilai pendapatan dan ekuitas  berbeda-beda  antar  negara,  serta  Collins, et  al. (1997)  telah  menunjukkan  bahwa  relevansi nilai  pendapatan  dan  ekuitas  berubah-ubah  dari waktu ke waktu di AS.
Kehadiran laba ditahan dalam model sesuai dengan survei dan bukti empiris yang menyatakan bahwa model penilaian yang dominan digunakan oleh analis adalah P/E ratio. Tetapi pendekatan lain, seperti  dividend  yield,  juga  penting.  Ada  bukti ketergantungan  industri  dalam  pilihan  analis antara model penilaian dividend yield dan P/E ratio (Barker,  1999).  Hasil  ini  semakin  menambah pernyataan pentingnya peran dividen dan earnings dalam suatu model penilaian.
Sedangkan  Gaver  &  Gaver  (1995),  serta Kallapur & Trombley (1999) menunjukkan bahwa perusahaan yang tidak mengalami pertumbuhan, cenderung untuk membayar dividen dalam jumlah lebih  besar  dibanding  dengan  perusahaan  yang tumbuh,  sedangkan  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan tinggi lebih cenderung menggunakan dana internal, yaitu laba ditahan untuk membiayai
pertumbuhannya.  Akibatnya,  perusahaan  akan membayar  dividen  yang  lebih  kecil.  Di  Tunisia yang  merupakan  emerging  market,  Naceaur  & Goaied  (2002)  menemukan  bahwa  dividen  ber- pengaruh  terhadap  harga  saham.  Sementara  itu, Olweny  (2011)  menguji  Dividend  Discount  Model (DDM)  dalam  penilaian  saham  di  Bursa  Efek Nairobi dan menemukan dari 18 perusahaan sam- pel  hanya  3  perusahaan  yang  berbeda  signifikan dalam  memprediksi  harga  saham  yang  berarti DDM tidak reliabel dalam penilaian saham.
Secara umum model penilaian saham dapat dijelaskan  melalui  dua  pendekatan  yaitu  pende- katan laba (price earning ratio) dan pendekatan nilai sekarang (present value approach). Kedua model peni- laian  harga  saham  tersebut  sangat  penting  bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi. Pujiharjanto  &  Nilmawati  (2010)  menggunakan DDM  sebagai  model  penilaian  harga  saham  dan menemukan  8  dari  9  perusahaan  BUMN  harga sahamnya  jauh  melebihi  nilai  intrinsiknya  (over- value ) dan hanya 1 perusahaan yang harga saham- nya undervalue. Penelitian lain yang terkait harga saham  antara  lain:  Purnomo  (1998)  yang  mene- mukan  secara  bersama-sama  variabel  EPS,  PER, DER, ROE dan DPS berpengaruh terhadap harga saham dan secara parsial hanya variabel DER yang tidak berpengaruh terhadap harga saham. Semen- tara  itu,  Natarsyah  (2000)  menemukan  bahwa secara bersama-sama variabel ROA, DER, PBV, dan risiko sistematik berpengaruh signifikan terhadap harga saham perusahaan barang konsumsi dan se- cara  parsial  hanya  variabel  DER  yang  tidak  ber- pengaruh  signifikan.  Jati  (2003)  menemukan  hu- bungan cross sectional yang signifikan antara harga dengan nilai buku, laba ditahan dan dividen. Secara umum menurut Jati (2003) dividend yield dan PER sama-sama  memiliki  relevansi  nilai  bagi  perusa- haan-perusahaan  yang  memiliki  level  IOS  tinggi dan level IOS rendah. Herlina & Hadianto (2007) menemukan, variabel DER, ROA, DPS, PER, BVS berpengaruh secara simultan terhadap harga saham

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.3, September 2012: 390–398
perusahaan  sector  telekomunkasi  periode  1997– 2005 di Bursa Efek Jakarta dan secara parsial hanya variabel DPS yang tidak berpengaruh signifikan.
Berdasarkan temuan-temuan yang ada dan permasalahan harga saham yang terus berkembang seiring perkembangan pasar modal, kiranya pene- litian ini masih relevan dilakukan. Adapun tujuan penelitian untuk: (1) menguji apakah model peni- laian relevan untuk pengambilan keputusan inves- tasi di Bursa Efek Indonesia. (2) Menguji pengaruh dividend yield , retained earnings, book value, dan total debt secara  bersama-sama  terhadap  harga  saham di Bursa Efek Indonesia. (3) Menguji pengaruh divi- dend yield , retained earnings, book value, dan total debt secara parsial terhadap harga saham di Bursa Efek Indonesia.

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Beberapa penelitian mengenai harga saham telah dilakukan dengan mengkonversikan berbagai serangkaian  kondisi  perusahaan  dan  variabel- variabel  ekonomi  untuk  menilai  saham  maupun prediksi harga saham, antara lain: Purnomo (1998) yang  menemukan  secara  bersama-sama  variabel EPS,  PER,  DER,  ROE  dan  DPS  berpengaruh terhadap  harga  saham  dan  secara  parsial  hanya variabel  DER  yang  tidak  berpengaruh  terhadap harga saham. Natarsyah (2000) menemukan bahwa secara bersama-sama variabel ROA, DER, PBV dan risiko sistematik berpengaruh signifikan terhadap harga  saham  perusahaan  barang  konsumsi  dan secara parsial hanya variabel DER yang tidak ber- pengaruh signifikan. Penelitian Naceur & Goaied (2002)  merupakan  model  dasar  yang  diterapkan di  Tunisian  Stock  Exchange  antara  periode  tahun 1984 sampai 1997 dengan hasil dividen berpengaruh terhadap harga saham. Jati (2003) meneliti relevansi nilai dividend yield dan PER dengan moderasi IOS dalam  penilaian  harga  saham  menemukan  hu- bungan cross sectional yang signifikan antara harga dengan nilai buku, laba ditahan dan dividen dan secara umum dividend yield dan PER sama-sama me-
miliki relevansi nilai bagi perusahaan-perusahaan yang memiliki level IOS tinggi dan level IOS ren- dah. Herlina & Hadianto (2007) menemukan, va- riabel DER, ROA, DPS, PER, BVS berpengaruh se- cara  simultan terhadap  harga saham  perusahaan sektor telekomunkasi periode 1997–2005 di Bursa Efek Jakarta. Sementara itu, Pujiharjanto & Nilma- wati (2010) menggunakan Dividend Discount Model (DDM) sebagai model penilaian harga saham dan menemukan  8  dari  9  perusahaan  BUMN  harga sahamnya  jauh  melebihi  nilai  intrinsiknya  (over- value ) dan hanya 1 perusahaan yang harga saham- nya undervalue. Olweny (2011) juga menguji DDM dalam  penilaian  saham  di  Bursa  Efek  Nairobi, hasilnya dari 18 perusahaan sampel hanya 3 per- usahaan yang berbeda signifikan dalam mempre- diksi harga saham yang berarti DDM tidak reliabel dalam  penilaian  saham.  Berdasarkan  temuan empiris, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H 1 : ada pengaruh yang signifikan antara dividend yield, retained earnings, book value , dan total debt secara parsial terhadap harga saham
H 2 : ada pengaruh yang signifikan antara dividend yield, retained earnings, book value , dan total debt secara bersama-sama terhadap harga saham

## METODE
Populasi yang akan diamati dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2008 sampai dengan 2011 yang melaporkan laporan ke- uangan lengkap dan dipublikasikan pada Indone- sian Capital Market Directory maupun www.idx.co.id Pengambilan sampel dilakukan dengan pen- dekatan  non  probability  sampling  dengan  metode purposive sampling . Adapun kriteria yang digunakan untuk  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut: (1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dan telah menerbitkan lapor- an keuangan selama periode tahun 2008 sampai 2011. (2)  Perusahaan  membayar  dividen  pada  periode penelitian.

## Pendekatan Model Penilaian dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham di Bursa Efek Indonesia
Sri Isworo Ediningsih & Aryono Yacobus
Dalam penelitian ini variabel dependen ada- lah harga saham (closing price). dan variabel inde- pendennya adalah dividend yield (DY), retained earn- ings (RE), book value (BV), dan total debt (TD).
Teknik analisis yang digunakan dalam pene- litian ini adalah regresi berganda, yang dinyatakan dalam persamaan sebagai berikut:
P =  0 +  1 DY +  2 RE +  3 BV +  4 TD + 
Keterangan:
 0 :  konstanta  1 ,  2 ,  3 ,  4 :  koefisien  regresi P : harga penutupan saham (closing price) DY : dividend yield RE : retained earnings BV : book value TD : total debt  : error term
Untuk mengetahui adanya pengaruh variabel independen  terhadap  variabel  dependen  dilaku- kan pengujian hipotesis. Pengujian hipotesis dilaku- kan setelah model regresi bebas dari gejala-gejala asumsi klasik regresi, artinya hasil penelitian dapat diinterpretasikan dengan akurat, efisien, dan bebas dari kelemahan yang terjadi karena adanya gejala tersebut. Uji asumsi klasik regresi dalam penelitian ini terdiri dari uji autokorelasi, uji multikolinearitas, dan  uji  heteroskedastisitas.

## Hasil

## Statistik  Deskriptif
Statistik  deskriptif  data  variabel  penelitian ini yaitu: harga saham, dividend yield, retained earn- ings, book value dan total debt disajikan pada Tabel 1.
Berdasarkan  Tabel  1,  dapat  dijelaskan bahwa nilai minimum variabel harga saham sebagai variabel terikat Rp.58,00 dengan nilai maksimum Rp.274.950,00 dan nilai rata–rata Rp.12.932,04 de- ngan standar deviasi Rp.33.473,14 artinya variasi/ penyimpangan harga saham Rp.33.473,14. Adapun untuk variabel bebasnya masing-masing: nilai mini- mum laba ditahan/RE –  Rp.362.684 dengan nilai maksimum  Rp.63.473.602  dan  nilai  rata  –  rata Rp.3.153.465,2 dengan standar deviasi Rp.7.637.970,22 nilai  minimum  dividend  yield  0,01%  dengan  nilai maksimum  35,89%  dan  nilai  rata–rata  3,92%  de- ngan standar deviasi 6,21% nilai minimum book value Rp.1,84 dengan nilai maksimum Rp.36.859 dan nilai rata–rata  Rp.4.043,51  dengan  standar  deviasi Rp.7.444,19  nilai  minimum  total  utang  Rp.4.513 dengan  nilai  maksimum  Rp.54.168.000  dan  nilai rata–rata  Rp.3.035.437,53  dengan  standar  deviasi Rp.6.415.518,43.

## Hasil Regresi Berganda
Setelah data dikumpulkan, langkah selanjut- nya adalah mengolah data dengan regresi bergan- da adapun hasilnya sebagai berikut:
Untuk kepentingan analisis, model penelitian hasil regresi berganda diatas harus bersifat BLUE
Variabel Penelitian N Minimum Maximum Mean Std. Deviation RE 135 -362.684 63.473.602 3.153.465,2 7.637.970,22 DY 135 0,01 35,89 3,92 6,21 BV 135 1,84 36.859 4.043,51 7.444,19 TD 135 4.513 54.168.000 3.035.437,53 6.415.518,43 CP 135 58 274.950 12.932,04 33.473,13719 Valid  (listwise) 135
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.3, September 2012: 390–398
(Best Linear Unbias Estimator). Langkah selanjutnya adalah melakukan uji model apakah telah meme- nuhi  asumsi  klasik  regresi  yang  terdiri  dari  uji aotokorelasi,  multikolinearitas dan  heteroskedas- tisitas.

## Uji  Autokorelasi
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data,  nilai Durbin-Watson dalam penelitian ini sebesar 2,071. Apabila  nilai-nilai  d  (Durbin-Watson)  terletak antara 0 dan 4; jika tidak ada korelasi, d= 0 maka d= 2. Jadi bila nilai d hitung dekat dengan 2, maka hipotesis nol diterima dan bila d mendekati 0 atau 4, hipotesis  nol ditolak.  Dengan demikian  model penelitian  ini  tidak  terdapat  gejala  autokorelasi, karena nilai d dekat dengan angka 2.

## Uji  Multikolinearitas
Dalam penelitian ini multikolinearitas akan dideteksi  berdasarkan  nilai  tolerance  dan  VIF.
Variabel yang menyebabkan multikolinearitas da- pat dilihat dari nilai tolerance yang lebih kecil dari 0,1  atau  nilai VIF  yang  lebih  besar dari  10  (Hair, 1998). Berdasarkan Tabel 2, dimana nilai tolerance lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF lebih kecil dari 10 dari variabel  bebas,  itu  artinya  tidak  terjadi  multiko- linearitas dalam model.

## Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  peneli- tian, diketahui nilai signifikansi  residual dan va- riabel BV= 0,0002 < 0,05 yang berarti terjadi hete- roskedastisitas  pada  variabel  BV.  Ada  beberapa cara untuk mengatasi masalah heteroskedastisitas, dalam  penelitian  ini  variabel  yang  diindikasi terkena  heteroskedastisitas  ditransformasi  ke dalam  ln  (logaritma  natura).  Disini  yang  ditrans- formasikan tidak hanya variabel BV tetapi juga CP, RE  dan  TD.  Adapun  pertimbangannya  besaran nilai pada ketiga variabel dan demi mendapatkan model  terbaik.
Model Unstandardized t Sig. Collinearity Coefficients Statistics B Std. Error Tolerance VIF Konstanta 3502,810 3197,3294 1,095542 0,275304 RE -0,0001 0,0003737 -0,43084 0,667295 0,68408 1,461803 DY -543,689 397,01949 -1,36942 0,17322 0,91801 1,089308 BV 2,749773 0,3301065 8,329955 9,84E-14 0,92308 1,083321 TD 0,000312 0,0004452 0,702891 0,483380 0,68315 1,463794 Model Unstandardized t Sig. Collinearity Coefficients Statistics B Std. Error Tolerance VIF (Constant) 0,6614 1,1009 0,6008 0,5491 DY 0,0104 0,0203 0,5133 0,6086 0,9484 1,0544 lnre 0,4500 0,0894 5,0353 0,0000 0,6408 1,5605 lnbv 0,5677 0,0761 7,4629 0,0000 0,9279 1,0777 lntd -0,2241 0,0800 -2,8006 0,0059 0,6371 1,5697

## Tabel 2. Hasil Regresi Berganda
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Berganda Variabel Penelitian Bentuk Ln

## Pendekatan Model Penilaian dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham di Bursa Efek Indonesia
Sri Isworo Ediningsih & Aryono Yacobus
Setelah  data  ditransformasikan  ke  dalam bentuk ln maka tidak terdapat korelasi yang signi- fikan  antara  variabel  independen  dengan  resi- dualnya,  yang  berarti  tidak  terjadi  heteroskedas- tisitas. Hasil pengujian asumsi klasik regresi yang terdiri dari uji autokorelasi, multikolinearitas dan heteroskedastisitas  menunjukan  bahwa  tidak terjadi  autokorelasi,  multikolinearitas  dan  hete- roskedastisitas yang berarti model bersifat BLUE. Dengan demikian analisis dapat dilanjutkan, ada- pun  hasil  olah  data  dengan  regresi  berganda  se- telah  variabel  penelitian  ditransformasikan  ke dalam ln ditunjukkan pada Tabel 3.
Hipotesis  pertama  menyatakan  bahwa  ada pengaruh yang signifikan antara DY, RE, BV dan TD secara parsial terhadap harga saham. Hipotesis ini diuji dengan menggunakan uji t yang nilai-nilai- nya dapat dilihat pada Tabel 3. Berdasarkan Tabel 3, dapat dijelaskan hal-hal sebagai berikut:
Nilai t pada variabel DY = 0,513 dengan ting- kat signifikan = 0,609, artinya bahwa DY tidak ber- pengaruh signifikan terhadap harga saham. Nilai t pada variabel RE= 5,035 dengan tingkat signifikan sebesar  0,000,  artinya  bahwa  RE  berpengaruh signifikan  terhadap  harga  saham.  Nilai  t  pada variabel  BV=  7,463  dengan  tingkat  signifikan  se- besar  0,000,  artinya  bahwa  BV  berpengaruh  sig- nifikan  terhadap  harga  saham.  Nilai  t  pada  va- riabel TD= -2,801 dengan tingkat signifikan sebesar 0,006,  artinya  bahwa  TD  berpengaruh  signifikan terhadap  harga  saham.  Adapun  pengaruhnya negatif, artinya ketika utang meningkat maka di- indikasikan harga turun.
Berdasarkan  Tabel  3,  maka  persamaan  da- lam model penelitian ini sebagai berikut:
P = 0,6614 + 0,0104 Ln DY + 0,45 Ln RE + 0,5677 Ln BV – 0,2241 Ln TD
Dari model tersebut, dapat dijelakan bahwa: ketika variabel DY, RE, BV dan TD bernilai konstan maka harga saham akan bernilai 0,6614. Sementara
jika DY meningkat satu satuan sementara variabel RE, BV dan TD konstan maka harga saham akan meningkat 0,0104 satuan. Jika RE meningkat satu satuan sementara variabel DY, BV dan TD konstan maka  harga  saham  akan  meningkat  0,45  satuan. Jika BV meningkat satu satuan sementara variabel DY, RE dan TD konstan maka harga saham akan meningkat  0,5677  satuan  dan  jika  TD  meningkat satu  satuan  sementara  variabel  DY,  RE  dan  BV konstan  maka  harga  saham  akan  turun  0,2241 satuan.
Berdasarkan data sampel pada periode pene- litian, maka aplikasi model penilaian harga saham menghasilkan: 44 saham perusahaan dinilai over- value dan 91 saham perusahaan dinilai undervalue. Berikut ini contoh perhitungan nilai intrinsik saham Indofood dengan menggunakan persamaan hasil penelitian.
P = 0,6614  +  0,0104x0,03  +  0,45x110.202.235  +
0,5677x 3600,08 – 0,224x21.975.700
= 0,6614  +  0,0003+  4.959.006  +  2.040,16  – 4.924.754
= 37.134
Nilai pasar saham Indofood pada tahun 2011 sebesar Rp.4.600,  karenanya saham  dinilai under- value dan  direkomendasi  untuk  dibeli.  Dengan asumsi  investor  membeli  saham  Indofood  pada tahun  2011  dimana  nilai  pasar  sekarang  saham Indofood  (11 September  2012)  = Rp.5.400  artinya ada potensial gain investor 800 per lembar saham. Inilah salah satu penjelasan bahwa valuation model relevan  dalam  menilai  harga  saham  yang  selan- jutnya dapat digunakan untuk pengambilan kepu- tusan investasi. Secara deskriptif model penilaian ini  juga  menunjukan  bahwa  harga  saham  di- pengaruhi oleh berbagai faktor, dalam hal ini: DY, RE, BV dan TD. Hasil penelitian ini sebagaimana temuan Pujiharjanto & Nilmawati (2010) yang me- nemukan 8  dari 9  perusahaan BUMN  dinilai  un- dervalue dan hanya 1 perusahaan BUMN yang di-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.3, September 2012: 390–398
nilai  overvalue.  Sementara  itu,  Olweny  (2011)  de- ngan menggunakan uji t menemukan bahwa DDM tidak reliabel dalam penilaian harga saham.
Hipotesis kedua menyatakan bahwa ada pe- ngaruh yang signifikan antara dividend yield, retained earning, book  value , dan  total  debt  secara  bersama- sama terhadap harga saham. Untuk menguji hipo- tesis ini digunakan uji F yang nilai-nilainya ditun- jukkan pada Tabel 4.
Berdasarkan Tabel 4, maka dapat diketahui nilai F hitung 23,0641 dengan tingkat signifikansi 0,000 yang artinya bahwa ada pengaruh yang sig- nifikan antara DY, RE, BV dan TD secara bersama- sama terhadap harga saham.
Adapun besarnya pengaruh variabel DY, RE, BV  dan  TD  secara  bersama-sama  adalah  sebesar 40%  (ditunjukkan  pada  nilai  adjusted  R  square  = 0,4007),  ini  artinya  bahwa 60%  dari  model  harga saham dipengaruhi oleh variabel lain di luar model

## PEMBAHASAN
Hipotesis pertama menyatakan: ada penga- ruh  yang  signifikan  antara  dividend  yield,  retained earnings, book value , dan total debt secara parsial ter- hadap harga saham. Hipotesis ini akan diuji dengan menggunakan  uji  t  yang  hasilnya  menunjukkan bahwa dividend yield tidak berpengaruh signifikan terhadap  harga  saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak mendukung  penelitian  Naceur  &  Goaied  (2002) dan  Jati  (2003).  Keadaan  ini  mengindikasikan bahwa harga saham tidak semata-mata ditentukan oleh dividen tetapi juga karenakan banyak faktor lain  yang  memengaruhi  harga  saham  termasuk faktor  dari  luar  perusahaan. Lebih  jauh  lagi,  ada
indikasi bahwa harga saham yang terjadi lebih di- karenakan banyak investor yang memilih investasi jangka  pendek  (spekulatif)  yang  cenderung  me- milih capital gain daripada dividen.
Retained earnings berpengaruh signifikan ter- hadap harga saham. Temuan ini mendukung pene- litian Naceur & Goaied (2002) dan Jati (2003). Hal ini dapat dijelaskan ketika perusahaan memperoleh laba dan menahannya berarti perusahaan berada dalam pertumbuhan, dimana perusahaan membu- tuhkan modal yang besar untuk membiayai usaha- nya. Keadaan ini tentunya sangat diminati inves- tor sehingga akan diikuti kenaikan pada harga sa- ham perusahaan.
Book value berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Temuan ini mendukung penelitian Naceur & Goaied (2002), Jati (2003) dan Herlina & Hadianto (2007). Penjelasan atas berpengaruhnya nilai buku terhadap harga saham adalah meskipun book  value mencerminkan  data  historis  tetapi  hal ini punya korelasi positif dalam menentukan harga saham  mengingat  pergerakan  harga  saham  se- ringkali  mengikuti  tren/pola  tertentu  termasuk pola masa lalu.
Total  debt berpengaruh  signifikan  terhadap harga saham. Adapun pengaruhnya negatif, arti- nya  ketika  utang  meningkat  maka  diindikasikan harga turun.  Hal ini  mengindikasikan bahwa  in- vestor  akan  lebih  memilih  investasi  pada  per- usahaan-perusahaan dengan total utang yang kecil dibandingkan  pada  perusahaan-perusahaan dengan total utang yang besar karena perusahaan yang total utangnya besar tentunya lebih berisiko. Temuan  ini  mendukung  penelitian  Naceur  & Goaied  (2002).
R R 2 Adj. R 2 SE Estimate R 2 Change F Change df1 df2 Sig. F Change Durbin-Watson 0,6472 0,4189 0,4007 1,4169 0,4189 23,0641 4 128 0,0000 2,0377
Tabel 4. Hasil Pengujian Simultan (Uji F)

## Pendekatan Model Penilaian dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham di Bursa Efek Indonesia
Sri Isworo Ediningsih & Aryono Yacobus
Dari hasil uji F ditemukan ada pengaruh divi- dend yield, retained earnings, book value , dan total debt yang  signifikan  antara  secara  bersama-sama  ter- hadap harga saham. Keadaan ini dapat dijelaskan bahwa harga saham perusahaan dalam penelitian ini  dipengaruhi  oleh  kondisi  fundamental  per- usahaan yang dalam penelitian ini diproksi dengan dividend yield, retained earnings, book value , dan total debt .  Temuan  faktor  fundamental  memengaruhi harga  saham  mendukung  penelitian  Purnomo (1998) yang menggunakan variabel EPS, PER, DER, ROE  dan  DPS  sebagai  proxy  faktor  fundamental dan Herlina  &  Hadianto  (2007)  menemukan,  va- riabel  DER,  ROA,  DPS,  PER,  BV  sebagai  proksi faktor  fundamental.  Tentu  dapat  dimengerti  jika investor menginginkan tingkat pengembalian atas investasinya  meskipun  dengan  risiko  tertentu, untuk itu perhatian terhadap faktor fundamental perusahaan  menjadi sangat  penting. Adapun  be- sarnya  pengaruh  variabel  dividend  yield,  retained earnings, book value , dan total debt. secara bersama- sama adalah sebesar 40%, ini artinya bahwa 60% dari model harga saham dipengaruhi oleh variabel lain di luar model. Temuan ini sejalan dengan Jati (2003)  dimana  harga  saham  dapat  dijelaskan pengaruhnya  (37,5%)  oleh  dividen,  laba  ditahan, dan nilai buku sedangkan sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini mertujuan untuk menguji model penilaian  saham  relevan  untuk  pengambilan keputusan pengaruh dividend yield, retained earning, book balue, dan total debt terhadap harga saham di bursa efek  Indonesia.
Berdasarkan hasil penelitian ini, beberapa hal dapat  disimpulkan  yaitu  model  penilaian  dalam penelitian ini dapat digunakan untuk pengambilan keputusan investasi saham di Bursa Efek Indone- sia. Temuan ini didukung adanya saham yang di-
nilai  undervalue  maupun  overvalue  dalam  sampel yang memungkinkan untuk investasi. Secara ber- sama-sama  ada  pengaruh  yang  signifikan  antara dividend yield, retained earnings, book value , dan total debt terhadap harga saham di Bursa Efek Indone- sia.  Kondisi  ini  mengindikasikan  bahwa  ketika investor hendak berinvestasi maka faktor dividend yield, retained earnings, book value , dan total debt perlu diperhatikan.  Secara  parsial  hanya  variabel  divi- dend yield yang  tidak  berpengaruh  signifikan  ter- hadap  harga  saham,  sementara  variabel  retained earnings, book value , dan total debt berpengaruh signi- fikan  terhadap  harga  saham  di  Bursa  Efek  Indo- nesia.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian ini, untuk saham- saham yang dinilai undervalue direkomendasi untuk dibeli sehingga di waktu yang akan datang dapat menghasilkan  gain  (keuntungan)  bagi  investor. Sementara untuk penelitian yang akan datang perlu memperhatikan faktor fundamental yang lain se- perti kondisi industri, kondisi perekonomian (da- pat  diukur  dengan  tingkat  inflasi,  tingkat  suku bunga, tingkat pertumbuhan  ekonomi, dan seba- gainya). Berdasarkan data yang ada, data variabel penelitian dalam sampel mempunyai range yang re- latif  besar  yang  mungkin  menjadikan  hasil penelitian ini bias (model pada penelitian ini telah diuji  dan  tidak  terdapat  autokorelasi,  multikoli- niearitas dan heteroskedastisitas). Saran untuk pe- nelitian mendatang, range yang relatif besar pada pengukuran variabel perlu diperhatikan/dicermati lebih lanjut, misalnya dalam mengukur dividen di- gunakan dividen per lembar saham demikian juga laba ditahan. Dibandingkan jumlah perusahaan yang telah  go  public,  sampel  penelitian  ini  relatif  kecil sehingga  hasil  penelitian  ini  tidak  dapat  digene- ralisir, ini juga tidak terlepas dari penggunaan tek- nik sampling yang non probability sehingga peneli- tian di waktu mendatang disarankan mengguna- kan teknik probability random sampling.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN

## DAFTAR  PUSTAKA
Barker, R.G. 1999. Survey and Market-Based Evidence of Industry-Dependence in  Analysts  Preference  Be- tween  the Dividend Yield and Price-Earning Ra- tio  Valuation  Models.  Journal of Business  Finance and  Accounting , 96:  393-418.
Belkaoui, R.A. & Picur, D.R. 2001. Investment Opportu- nity Set Dependence Of Dividend Yield And Price Earnings Ratio. Managerial Finance, 27(3).
Brigham  &  Houston.  2001.  Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan . Jilid 1. Jakarta: Erlangga.
Collins, D. W., Maydew, E. L., & Weiss, I. S. 1997. Changes in the Value-relevance of Earnings and Book Val- ues Over the Past Forty Years. Journal of Accounting
& Economics , 24(1), 39.
Gaver, J.J. & Gaver, K.M. 1995. Compensation Policy and the Investment Opportunity Set. Financial Manage- ment , 24(1): 19-32.
Herlina  &  Hadianto,  B.  2007.  Pengaruh  Rasio  Funda- mental  terhadap  Harga  Saham  Sektor Telekomunikasi  Selama  Periode  1997–2001  di Bursa Efek Jakarta. Prosiding. Universtitas Kristen Maranatha  Bandung.
Jati, I. K. 2003. Relevansi Nilai Dividend Yield dan Price Earning  Ratio dengan Moderasi Investment  Op- portunity Set (IOS) dalam Penilaian Harga Saham.
SNA VI . Surabaya.
Kallapur, S. & Trombley, M.A. 1999. The Association be- tween  Investment  Opportunity  Set  Proxies  and
Realized  Growth.  Journal  of  Business  Finance  and Accounting , 505-519.
Naceur, S.  M.  & Goaied,  M. 2002. The  Impact of Divi- dends,  Debt  and Investment  on Valuation Mod- els. Applied Financial  Economic, 12:  843–889.
Natarsyah,  S. 2000. Analisis Pengaruh  Beberapa Faktor Fundamental  dan  Risiko  Sistematik  terhadap Harga Saham: Kasus  Industri  Barang  Konsumsi yang Go-Publik di Pasar Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 15(3).
Olweny,  T.  2011.  The Reliability  of  Dividend  Discount Model  in  Valuation  of  Common  Stock  at  The Nairobi  Stock  Exchange.  International  Journal  of Business and Social Science , 2(6).
Pujiharjanto, C.A. & Nilmawati. 2010. Dividend Discount Model  (DDM)  sebagai  Model  Penilaian  Harga Saham  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan- Perusahaan  BUMN  yang  Listing  di  BEI).  Jurnal Bisnis: Teori dan Implementasi , 1(2).
Purnomo, Y. 1998, Keterkaitan Kinerja Keuangan dengan Harga Saham (Studi Kasus 5 Rasio Keuangan 30 Emiten di BEJ Pengamatan 1992–1996). Manajemen
Usahawan Indonesia , XXVII(12).
Rees, W.P. 1997. The Impact of Dividends, Debt and In- vestment on Valuation Models. Journal of Business Finance and Accounting (24):  1111-1140.
Rees, W.P 1999. Influence on the Value of Equity and Net Income In  the  UK.  Working  Paper.  University  of Glasglow.