## ANALISIS KINERJA  INVESTASI  SAHAM,  OBLIGASI,  DAN REKSADANA BERDASARKAN  METODE SHARPE PADA PERUSAHAAN  ASURANSI "X
Oleh: Toni Heryana (Dosen Program  Studi Akuntqnsi  Fskultas  Pendidikan  Ekonomi  dan Bisnis UpI)

## Abstrak
t
Terdapa! dua hal yang menjadi  tujuan  penelitian ini, yaitu: (l) menganalisis  dan menjelaskan kinerja  investasi Perusahaan Asuransi "X" berdasarkan-indeki  Sharpe-atas saham, obligasi, dan reksadana  selama tahun  2008 sampai dengan tahun 2010 sehingga diperoleh informasiLvestasi yang terbaik selama tahun - tahun tersebut,  dat Q) membandinlfan  kineda  investasi perusahaan Asuransi "X" atas saham,  obligasi, dan reksadana  berdasarkin  indeks sfru.p" dengan indeks Sharpe  pasar  selama tahun  2008 sampai  de1811, talrun 2010 sehingga diperoleh  informasi tentang posisi  kinerja  investasi Perusahaan Asuransi "x" di pasar saham,iUligrri, dan reksadana  selama tahun - tahun terseblt. Metode  yang  digunakan  dalam penelitian inl aialah deskriptif dengan menggunakan sampel jenis sekuritas yang diinvestasikan  pada Perusahaan Asuransi ;X,, b"*pu saham  sebanyak 42 emitten,  obligasi 23 unit, dan reksadana 36 unit dalam  periode  Januari 200g sampai denlan Desember 2ol}: Selanjutnya keseluruhan objek penelitian tersebut  dianalisis dengan menggunakan indeks Sharpe yang perhitungannya men5igunakan  bantuan Microsoft  Excel 2007. Hasrl penelitian yang diperoleh adalah  sebagai 6eritut [r; dari  tiga jenis investasi yang dimiliki Perusahaan Asuransi "X" dalam kurun wiktu tahun zbirg ,a.rrpii d"rgu, tahun tahun 2010 investasi yang  kinerjanya paling baik adalah obligasi, (2) bila diba;dingka; dengan indeks Sharpe  pasar,  saham  Perusahaan Asuransi "X" tahun zOOS aan tahun 2009 lebih baik dari indeks -Shury" pasar, sedangkan obligasi memiliki kinerja  paling baik di banding dengan  indeks pasar berada di tahun  2009, dan untuk reksadana memiiiki-kinela paling  baik paaa peiiode tahun  200g darl2009.
Kata Kunci: Kinerja Investasi Saham, obrigasi, Reksadana, Metode Sharpe
Latar Belakang  Masatah Perusahaan asuransi  kerugian  mempunyai produk jaminan asuransi untuk risiko atas kerugian harta benda yang mempunyai kepeniirguo  truungan bagi pemiliknya. perusahaan asuransi mempunyai keterbatasan dalam mengelola aset y*g-ai.iUfinya karena jurgtu  *utto polis yang  relatif pendek  selama satu tahun d* *"*punyai- kewajiban  membayar kTaim yang mungkin  terjadi dalam jangka  waktu satu tahun sehingga setagian aset harus dicadangkan untuk klaim (cadangan klaim).
- Risiko  kerugian  yang  terjadi akan menimbulkan  kewajiban  keuangan bagi perusahaan - perusahaan  asuransi  kepada tertanggungnya,  dan secara tidak lingsung  akan menimlukan risiko keuangan. Ketidakpastian  tersebui ikan mempengaruhi  strategi ilunuJ.rn.n investasi yur! utun ditetapkan,  khususnya atas trqding  securities  oteh perusatr *n"ug* -empunyai kondisi keuangan yang baik dan agar tetap berkembang dengan profit yang optimal-sesuai dengan harapan shareholder.
Persaingan  dalam industri asuransi s_angat ketat  seiring  dengan telah diberlakukannya undang - undang laranga_n praktek monopoli  daripersaingu,  uruiru tidik sehat no. 5 tahun 1999, dan sebagai  salah  satu indikatornya adalah banyaknyajum'iah perusahaan  asuransi dalam beberapa tahun terakhir' Melihat  potensi pasar asuranri  yung besar di'Indonesia  dan semakin banyaknya jumlah perusahaan  asuransi,  maka dipandung p"ilunyu campur tangan pemerintah  untuk mengatur usahh perasuransian,  diantaranya dengan minetaplan baias tingiat solvabilitas  aun *"niutr. f:.."!tg keuangan  perusahian .n.rurui Keputusan MentJri K;;;;;-iffi*i'-^'',uo. 424lKMK'06l2008 tentang  kesehatan  keuangan  perusahaan asuransi dan perusahaan reasuransi.
Pemerintah melalui peratuan perundangan juga membuat  batasan yang signifikan terhadap  manajemen investasi atas yang dilakukan perusahaan asuransi termasuk adanya peraturan pembatisan  risk based  capital  (RBC). Peraturan  perundangan yang berlaku saat ini diantaranya uauluh UU No. 2 tahun 1995  tentang usaha  perasuransian, PP No. 63 tahun 1999 tentang penyelenggaraan  usaha  perasuransian dan beberapa  keputusan Menteri  Keuangan yang mengatur i.ntung  ,irihu  p.rurr.uniiun. Seluruh peraturan dan kebijakan  yang dibuat pemerintah  ditujukan untuk kepentitgan  customer dengan tujuan agar customer tidak  dirugikan. Peraturan - peraturan ini diantaianyaientang  kebijakan investasi yang diberlakukan  untuk perusahaan  asuransi.
febilatan investaJi sebuah  perusahaan  sudah diatur  dalam KMK No. 424/KMK.0612008 pasal 14 dengan pembatasan  atas kekayaan  investasi  untuk perusahaan asuransi dan perusahaan ieururJ.rsi r.6ugui berikut; (l) Investasi  dalam bentuk  deposito  berjangka  dan sertifikat deposito pada setiap bank tidak melebihi 20% (dua puluh per seratus) dari jumlah investasi; (2) Investasi ialam beniuk saham yang emittenya adalah badan hukum [ndonesia, untuk setiap emiten masing - masing tidak melebihi 20% (dua  puluh per seratus) dari jumlah investasi; (3) Investasi dalam bentuk  obligasi dan medium term notes yang  penerbitnya adalah  badan hukum Indonesia,  untuk setiap peneibit  masing - masing tidak  melebihi  20% (dua puluh  per seratus)  dari jumlah investasi;
(4) Investasi  dalam  bentuk unit penyertaan  reksadana, untuk setiap penerbit tidak melebthi 20o/o (dua puluh per seratus)  dari jumlah investasi; (5) Investasi dalam bentuk penyertaan langsung (saham yang tidak tercatatdi bursa efek) seluruhnya tidak melebihi 10% (sepuluh per seratus) dari jumlah investasi.  Adanya pembatasan kebijakan investasi  tersebut  akan mempengaruhi  kinerja lnvpstasi yang dilakukan  plrusahaan asuransi. Namun demikian, perkembangan pasar uang dan pasar modal Indonesia  merupakan faktor yang menentukan dalam melakukan manajemen investasi.  Beragamnya  produk - produk  yang tersedia, memberikan  alternatif yang lebih banyak dalam portfolio investasi. Ketatnya persaingan di dunia  asuransi akan mempengaruhi  pendapatan hasil underwriting dari premi poiir -- polii yang diterbitkan. Dana premi yang diperoleh seharusnya dapat dimaksimumi<an agar  pendapatan dari investasi meningkat.  Namun dengan  pembatasan  investasi dari peraturan yang  adauntuk tetap  menjaga  kesehatan perusahaan asuransi  dengan minimal RBC, maki kinerja  inveitasi Perusahaan Asuransi "X" saat ini dipandang tidak  lebih baik. Tabel I dan Tabel  2 menyajikan jumlah investasi hasil  investasi masing - masing  surat berharga (securities) Perusahaan Asuransi "X" selama  tahun 2008 s.d.  tahun  2010.
Tabel 1. Jumlah Investasi  Perqsahaan  Asuransi "X" Tahun 2008qd. Tahun 2010 Jenis Sekuritas Jumlah Investasi (dalam  iutaan rupiah) Peningkatan / (Penurunan) 2008 2009 2010 2009 2010 Rp r000'l Y" Rp (000) oh Saham 8.678 t3.493 17.298 4.815 55.49 3.805 28.20 Oblieasi 67.139 62.918 42.412 G.221) (6.29\ (20.506') (32,59') Reksadana 47.726 86.798 72.915 39.072 81.87 fi3.883) (15.99)
Sumber: Laporan Tahunan  Perusahaan Asuransi "X", tahun 201 I
Tabel 2. Hasil  Investasi  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun  2008 s.d. Tahun 2010 Jenis Sekuritas Hasil  lnvestasi (dalam  iutaan  rupiah) Peningkatan  / (Penurunan) 2008 2009 2010 2009 2010 Rp (000) o/ /o Rp (000) /o Saham 38.788 27.921 25.738 (l0.867) 28,02 o.183) (7,82\ Oblieasi 9.618 7.132 5.863 (2.486\ (25,85) r.269\ fi7.t9\ Reksadana 1.586 3.1 85 2.553 1.599 100,82 (632) fi9.84) @pERUSAHAAN ASURANSI "x", tahun 201I
Selama ini, dalam  menilai  kinerja investasi yang dimilikinya, Perusahaan Asuransi "X" menilainya  melalui  hasil investasi itu sendiri.  Dan bahkan hasil investasi juga  digunakan sebagai
Jumal Akuntansi Riset,  Prodi  Akuntansi  UPI,  Vol. 3, No.'2
dasar dalam menentukan pada jenis investasi mana  Perusahaan Asuransi "X" berinvestasi. Dilihat dari sudut pandang teoritis  maupun  praktis,  yang  dilakukan  oleh Perusahaan Asuransi'X" dalam menilai  suatu  investasi  dengan cara tersebut dapat dibenarkan,  akan tetapi cara tersebut terdapat keterbatasan terutama  dalam menilai  suatu investasi yang benar - benar optimal dari serangkaian portofolio  yang akan dipilih, sebab informasi hasil investasi  hanya menyajikanreturn saja  tanpa memperhatikan tingkat risiko dalam portofolio investasi. Oleh karenanya,  diperlukan suafu alat untuk menganalisis tingkat keuntungan dan tingkat risiko dalam  suatu investasi yang hendak dipilih oleh Perusahaan Asuransi "X", sehingga diharapkan dari  hasil perhitungan tersebut pemilihan  sejumlah  investasi bagi Perusahaan Asuransi "X" menjadi  lebih akurat. Terdapat  sejumlah  pendekatan yang dapat digunakan dalam menilai kinerja suatu investasi yarlb memperhitungkan unsur tingkat pengembalian dengan tingkat risikonya, diantaranya yaitu  indeks Sharpe. Pertimbangan ukma  pemilihan indeks  Sharpe sebagai alat analisis kinerja investasi Perusahaan Asuransi "X" adalah  dalam pengukuran risiko indeks ini mempertimbangkan  dua aspek risiko yaitu risiko sistematis dan risiko  tidak  sistematis sedangkan metode lainnya hanya mempertimbangkan satu jenis risiko saja yaitu risiko sistematis  seperti  pada indeks Treynor maupun  Jensen. Hal  yang sama dikemukakan oleh Purwantoro dan Siswadi (7:2007)  dalam hasil penelitiannya yang  mengemukakan  indeks Sharpe sangat baik digunakan dalam kondisi investasi  dengan assets yang  dipengaruhi  oleh risiko sistematis  dan risiko tidak sistematis.

## Rumusan  lVlasalah
Uraian  latar  belakang  masalah  tersebut,  menunjukkan  bahwa  saat ini penilaian kinerja surat berharga perusahaan  asuransi "X" masih berdasarkan  kepada hasil dari investasi  itu sendiri. Apabila dilihat dari  konsep  investasi, cara penilaian tersebut dinilai tidak  mencerminkan  tingkat risiko dalam portofolio investasi yang seharusnya turut dinilai. Oleh  karena itu yang  menjadi pertanyaan  dalam penelitian ini adalah: l. Bagaimanakah kinerja investasi Perusahaan Asuransi "X" berdasarkan  indeks  Sharpe atas saham, obligasi, dan reksadana ? 2. Bagaimanakah  perbandingan kinerja  investasi Perusahaan Asuransi "X" atas saham, obligasi, dan reksadana  berdasarkan indeks Sharpe dengan  indeks  Sharpe perusahaan asuransi  lainnya?
Kerangka Pemikiran Salah  satu pemikiran  yang perlu  diletakkan oleh perusahaan dalam berinvestasi adalah memilih investasi  yang mampu  memberikan  keuntungan besar dengan risiko tertentq dan biaya investasinya tidak terlalu besar  atau  dengan kata lain  investasi yang dipilih adalah investasi yang efisien. Singkatnya,  menurut Tandelilin (2001:6)  ada tiga hal yang menjadi  dasar keputusan investasi yaitu tingkat kembalian hasil (return),  risiko (risk), dan  hubungan  antara  tingkat kembalian hasil dan ris&. Guna memperoleh  investasi dengan tingkat kembalian hasil yang optimal, risk tertentu, dan biaya investasi yang efisien, Fabozzi  dan Markowitz  Q002:34); Tandelilin (2001:8) mengemukakan terdapat lima proses  dalam menetapkan keputusan berinvestasi, yaitu: (l) penentuan tujuan investasi, (2) penentuan kebijakan  investasi, (3) pemilihan strategi portfolio,  (4) pemilihan asel dan (5) pengukuran  dan evaluasi  kinerja  portfolio. Dengan menggunakan lima proses tersebut,  diharapkan  keputusan investasi  yang  ditetapkan merupakan keputusan yang tepat. Pengukuran dan evaluasi kinerja atas  serangkaian investasi yang dimiliki oleh suatu perusahaan merupakan suatu  keharusan  dalam  rangka pengambilan keputusan  mendatang  terhadap investasi yang dimiliki. Dalam perspektif  investasi, proses ini dapat dilakukan dengan cara menghitung Indeks Sharpe yang perhitungannya mendasarkan kepada konsep  garis pasar  modal (capital market line) sebagai patok duga (benchmork).  Singkatnya, teknik perhitungan Indeks Sharpe dihitung  dengan cara  membagi premi risiko  portfolio dengan standar deviasinya (Tandelilin,  2001:324). Dengan demikian,  indeks Sharpe akan bisa dipakai  untuk  mengukur premi risiko untuk setiap unit risiko pada portfolio tersebut.  Indeks  Sharpe dapat digunakan untuk membuat peringkat  dari beberapa portfolio berdasarkan kinerjanya.  Semakin tinggi indeks Sharpe suatu portfolio dibanding portfolio lainnya,  maka semakin baik kinerja  portfolio tersebut (Tandelilin, 200 I :325).
Jumal Akuntansi  Riset,  Prodi  Akuntansi UPI,  Vol. 3, No. 2
Berdasarkan hasil perhitungan indeks Sharpe  setidaknya dapat menjadi preferensi investor dan  bagi perusahaan untuk mengidentifikasi  sekumpulan  sekuritas (portfolio) yang memberikan  keuntungan  secara optimal. Portfolio  optimal merupakan portfolio yang dipilih investor  dari sekian banyak  pilihan  yang ada pada portfolio  efisien  (Tandelilin,  2001:77; Husnan,
1998:109).  Sedangkan portfolio efisien itu sendiri  adalah portfolio  yang menyediakan  tingkat pengembilian  maksimal bagi investor dengan tingkat risiko tertentu,  atau portfolio yang menawarkan risiko terendah  dengan tingkat  kembalian hasil tertentu.

## Metode Penelitian
Metode penelitian yang digunakan  dalam  penelitian ini yaitu  deskriptif  yaitu suatu metodd  penelitian  yang tertuju  pada pemecahan masalah  yang ada pada  masa sekarang dengan tujuan  untuk dapat  menggambarkan,  menjelaskan  serta menganalisis keadaan yang terjadi saat ini birkaitan  dengin masalah  investasi  khususnya  investasi  pada Perusahaan Asuransi "X". Data dalam penelitftn ini mencakup beberapa produk  saham, obligasi,  dan reksadana  yarrg menjadi instrumin investasi  Perusahaan Asuransi "X" yang memiliki  tanggal efektif pada periode I Januari 2008 sampai  dengan 3 I Desember 20 10, yaitu sebagai berikut:
Adapun pengolahan  dan analisis  data dengan  tahapan sebagai berikut: 1. Menghitung  tingkat pengembalian  saham, tingkat pengembalian obligasi, dan tingkat pengembalian  reksadana  dengan menggunakan  rumus  sebagai berikut:
^ (P, - P,-r)+ D, n, =-- pu Rumus (1) Rumus (2) Dimana: & = tingkat pengembalian  saham Pt  : harga  saham  saat ini Pur = harga  saham  sebelumnya Dt = deviden saat ini JICM D_ \ L- uu, (l + wM)' (l + YTM)'
Tabel 3. Data yang D ukan No. Data yang  Diperlukan Jenis  Data Sumber I Data bulanan jumlah  investasi saham, obligasi, dan reksadana oeriode I Januari2008 s.d.3l Desember20l0. Sekunder Perusahaan Asuransi "X"
2. Data bulanan  pergerakan  harga  saham,  harga rata - rata tertimbang obligasi, dan net assets value  CNAV) per unit reksadana. Sekunder PT. BEI 3. Return dari pasar  saham perusahaan asuransi  lainnya  yang tercatat di BEJ selama periode I Januari 2008 s.d. 3l Desember 2010. Sekunder BAPEPAM _ LK 4. Rehrn dari pasar obligasi berupa  indeks obligasi dwi mingguan PT. Bursa Efek Surabaya periode I Januari 2008
s.d. 3l Desember 2010. Sekunder PT. BEI 5. Return dari pasar reksadana berupa total NAV seluruh reksadana periode I Januari 2008 s.d. 3l Desember  2010.
Sekunder
BAPEPAM - LK
6. Data  laporan  bulanan  bunga pasar yang diterbitkan  melalui
Sertifikat  Bank lndonesia (SBI) periode 1 Januari 2008 s.d. 3l Desember  20 10v.
Sekunder
Bank Indonesia
Dimana: P = harga obligasi (bond price) C : bunga kupon  (coupon  rate) M : nilai pari Qtar value) YTM : annual yield to maturity (Sumber: Choudry,  2006:33)
Return Reksadana - NAV'-NAvo+  lncome or capitol Gain
NAVo
Dimana: NAV1  1  : nilai  aktiva  bersih pada periode sekarang Rumus (3) NAV9 : nilai  aktiva  bersih pada periode sebelumnya
(Sumber: Bodie, 2005:  I l8)
2. Menghitung tingkat pengembalian  rata-rata  saham,  obligasi,  dan reksadana, yakni dengan metode perhitungan  rata-rata aritmatik menggunakan rumus (4):
r(n, ) =
Rumus (4)
Dimana:
E (Ri) : tingkat kembalian saham/obligasi/reksadana
&
: tingkat  kembalian masing - masing  saham/obligasi/reksadana
periode saham/obligasi/reksadana
3. Menghitung rata-rata risk-free rate, dalam hal ini suku bunga bulanan  SBI satu bulan  untuk periode Januari 2008 sampai  dengan  Desember 2010 dan dengan  menggunakan  metode  rata- rata geometrik yakni dengan rumus (5):
n(n,)= (1 + x, X1+
Menghitung excess return saham, yaitu dengan  mengurangi return  rata-rata  saham dengan rata-rata r i s k-fr e e r at e - Menghitung  standar  deviasi tingkat pengembalian  saham/obligas7reksadana, dengan rumus menggunakan rumus (6):
6P=
Rumus (6)
Dimana: op  : standar deviasi RPi : tingkat  kembalian  hasil (return)  i RP  : tingkat  kembalian  hasil (return) rata - rata
N :;umlah tingkat  kembalian  hasil (return) periodik
(Sumber:  Feibel, 2003:  138)
6. Membagi excess return saham  dengan standar deviasi
Sharpe's measure. 7. Membandingkan  indeks pasar  dengan  indeks  Sharpe.
saham, sehingga diperoleh nilai
Jumal Akuntansi  Riset,  Prodi  Akuntansi UPI,  Vol. 3, No. 2
$R, *; R, )..( + R)IY,
4.
5.
n Irnr, - nel i=l
N
583
Hasil  Penelitian  dan  Pembahasan Indeks  Sharpe  Perusahaan  Asuransi "X" Seperti dikemukakan pada bab II dan bab III, perhitungan  indeks Sharpe untuk sekuritas dilakukan dengan  beberapa  tahapan, yaitu (l) menghitung tingkat pengembalian rata - rata setiap sekuritas, (2) mencari dan mengumpulkan informasi tingkat suku  bunga bebas risiko, (3) menghitung excess return setiap  sekuritas, (4)  menghitung  standar deviasi  tingkat pengembalian setiap  sekuritas,  dan (5) perhitungan indeks Sharpe. Selanjutnya uraian setiap langkah dalam menghitung  indeks Shalpe dijelaskan pada bagian - bagian berikut.
Rata - Rata Tingkat Pengembalian Hasil Saham,  Obligasi, dan Reksadana  Perusahuan Asursisi "X" Tingkat pengembalian  investasi  merupakan salah satu ukuran  yang  paling banyak diperhatikan oleh investor, tidak mengherankan bila tingkat pengembalian investasi dijadikan salah satu penilaian  investor dalam  menenlukan  keputusan berinvestasi. Pada Gambar 2. disajikan hasil perhitungan  rata - rata tingkat  pengembalian saham  atas  saham  Perusahaan Asuransi "X" untuk masing - masing tahun yaitu mulai tahun 2008 sampai dengan tahun 2010 dengan menggunakan  bantuan MS.  Excel:
Gambar 2.
Tingkat Pengembalian  Saham Perusahaan Asuransi *X"
Tahun 2008  s.d. Tahun 2010 (Sumtrer: Hasil Pengolahan  Data, tahun 20ll)
Berdasarkan  Gambar 2. terlihat bahwa  dalam tahun 2008  sampai dengan  tahun 2010 tingkat pengembalian  saham Perusahaan Asuransi "X" mengalami  penurunan dari tahun ke tahunnya.  Berdasarkan informasi dari divisi investasi Perusahaan Aswansi "X", hal ini dikarenakan terdapat  penumnan tingkat pengembalian sejumlah saham yang dimiliki Perusahaan Asuransi "X" pada  sejumlah emitten dalam periode  tersebut,  yang  disebabkan  oleh  terjadinya penumnan  kinerja  manajerial  sejumlah  emitten Perusahaan Asuransi "X" yang berdampak pada penurunan  perolehan  laba yang  tersedia untuk dibagikan sebagai deviden dan bahkan  ada  sejumlah emitten yang kebijakannya  tidak membagikan  deviden bagi Perusahaan Asuransi "X". Instrumen  investasi  kedua yang dimiliki oleh Perusahaan Asuransi "X" adalah obligasi. Hasil perhitungan rata - rata tingkat pengembalian  atas obligasi Perusahaan Asuransi "X" adalah sebagai berikut:
?.00rr,
6.,lll9-; E -i.,:'|-loo
$ +.,-ii'rr; pt d :,,:oq'"
a) E:,0'-rso
F 1.,1(r'16 (1,,-!  0 ?'o raos
2009 1010 Tahun Jumal  Akuntansi Riset, Prodi  Akuntansi UPl, Vot. 3, No. 2
1.209.:, I,000.'o .! o,so"'.
!" o.oo'" i".,..rrn.
tr r).209.
0,009..'"
Gambar 3
Tingkat Pengembalian  Obligasi  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun  2008 s.d. Tahun 2010
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Berdasarkan  Gambar  3. diperoleh  hasil  bahwa rata - rata tingkat pengembalian  obligasi Perusahaan Asuransi "X" mengalami  peningkatan  yang  cukup baik.  Berdasarkan  informasi  dari Divisi tnvestasi  Perusahaan  Asuransi "X", adanya  perkembangan yang baik dari instrumen obligasi, dikarenakan dalam tahun - tahun  tersebut Perusahaan Asuransi "X" obligasi yang diinvestasikan  Perusahaan Asuransi "X" merupakan  obligasi  pemerintah yang dengan  tingkat bunga yang cukup besar.
Selain berinvestasi pada jenis saham, Perusahaan Asuransi "X" juga berinvestasi pada reksadana.  Reksadana  merupakan  wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat investor,  untuk  selanjutnya  diinvestasikan dalam portofolio  efek oleh manajer investasi (fund manager).  Sampai  dengan  tahun 2010, jumlah reksadana yang dimiliki oleh Perusahaan Asuransi "X" sebanyak 36 unit, dan berikut  adalah rata-rata tingkat  pengembalian  hasil atas reksadana  Perusahaan Asuransi "X" selama tahun 2008 sampai  dengan tahun  2010  dalam bentuk persen.

## Gambar 4
Tingkat Pengembalian Reksadana  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun 2008  s.d. Tahun 20I0
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Iumal  Akuntansi  Riset,  Prodi  Akuntansi  UPI,  Vol.  3, No.2
1.209'; 1,tnl9.;, - 0-SCt)a ? rr.i;rtg.; E ,r.torn
&
S o.zo",'a E 0,ir(r% EN E -o.zor'" F -0,.109, tr].60?.'6 3(l l0
Berdasarkan Gambar 4 diketahui bahwa tingkat pengembalian hasil atas reksadana Perusahaan Asuransi "X" dari tahun  ke tahunnya mengalami penurunan,  dan bahkan di tahun  2010 justru bernilai negatif. Menurut Divisi Investasi Perusahaan Asuransi "X" trend menurun  yang dialami oleh reksadana  Perusahaan Asuransi "X" disebabkan adanya fenomena massive redemption pada tahun - tahun  tersebut, yaitu kegiatan yang dilakukan para pemegang  unit penyertaan  dengan menjual  kembali unit penyertaan yang telah dimiliki kepada manajer investasi. Terjadinya massive redemption akan  berpengaruh terhadap  perubahan  income  dan capitol  goin dalam komponen  perhitungan tingkat pengembalian hasil atas reksadana. Semakin besar  mqssive redemption yang  tedadi maka income dari reksadana menjadi lebih kecil, dan sebaliknya. Selanju"tnya, berdasarkan hasil  perhitungan rata - rata tingkat pengembalian saham, obligasi, dan reksadana per tahun  dapat dikelompokkan sebagai berikut:
Tabel 4 Tinskat P balian Hasil  Rat Rata Sekuritas "X" a an a- rt TAHUN RETURN  PER JENIS SEKURITAS SAHAM OBLIGASI REKSADANA 2008 6.48% 0,81% t.02% 2009 4.840h 0.89% 0,83% 2010 2,2t% 1,05% -0j0% (Sumber:  Hasil Pengolahan  Data, tahun 20ll) ' Berdasarkan Tabel 4 dapat dijelaskan bahwa dari ketiga jenis sekuritas,  tingkat pengembalian  investasi saham  merupakan  investasi  dengan tingkat pengembalian yang paling tinggi di antara  investasi lainnya. Akan tetapi bila dilihat dari perkembangan  tingkat pengembaliannya justru investasi  pada obligasi  yang memiliki  tingkat pertumbuhan pengembalian hasil investasi yang lebih  baik  dibandingkan dengan saham dan reksadana.
Tingkat  Suku  Bunga Bebas Rkiko  (Rfl Tingkat suku bunga bebas risiko yang  disebutjuga dengan suku bunga  pasar  merupakan salah satu faktor yang menjadi  patokan dalam  menilai tingkat  pengembalian  yang hasilkan  oleh masing - masing sekuritas. Artinya, dalam  garis  pasar modal tingkat  pengembalian yang ideal atas suatu  investasi  adalah tingkat pengembalian yang nilainya lebih  besar dari tingkat  suku bunga bebas risiko. Tingkat  suku bunga risiko yang  diambil  dalam  penelitian ini adalah tingkat suku bunga yang  dikeluarkan  oleh Bank  Indonesia setiap bularurya. Hal ini dilakukan mengingat,  SBI merupakan tingkat  suku bunga hasil  perhitungan atas berbagai kondisi  yang terjadi  dalam pasar Indonesia. Berikut ini rata - rata tingkat  suku bunga  bebas risiko selama tahun 2008 sampai dengan tahun  2010.
D.90"r, tt.8r)q,i, o. ;0 !'o
o.6[i-i--n
o -,io o ", ae 4 r).{Clgi, o.30 O.201o
r),1Q9  6 O.Otio/n lri09r
Talru
Gambar 5
Suku Bunga  Pasar Tahun 2008 s.d. Tahun 2010 (Sumber:  Hasil Pengolahan  Data, tahun 2011)
Jumal  Akuntansi  Riset,  Prodi  Akuntansi  UPI,  Vol. 3, No.2
Berdasarkan  Gambar 5 terlihat selama tiga tahun, suku bunga bebas risiko yang ditetapkan oleh  Bank Indonesia berfluktuasi.  Terkait dengan perhitungan Indeks Sharpe, berfluktuasinya  tingkat suku  bunga  bebas risiko akan berdampak  pada  excess return. Excess return merupakan selisih dari rata - rata tingkat pengembalian suatu investasi  terhadap tingkat suku bunga  bebas risiko dalam  periode yang sama. Berikut ini adalah excess relurn untuk setiap sekuritas  yang dimiliki oleh Perusahaan Asuransi "X" s€lama tahun 2008  sampai  dengan tahun 2010.
& A l-l n,'t0q-i, -<.00ot, il,0tr91, 3,009i,
2 -r.J0'ro I,0c19/0 0,,100,.'i, :trL)s 200, l0l0 Tahuu Gambar 6.
Excess Return  Saham  Perusahaan  Asuransi 66X" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data,  tahun  2011)
Berdasarkan Gambar 6. terlihat  nilai excess returnPerusahaan Asuransi "X" dalam kurun waktu tiga tahun mengalami  penurunan. Penurunan ini disebabkan oleh penurunan  tingkat pengembalian  hasil dalam  periode  yang sama. Hasil yang sama juga diperoleh pada hasil qccess return atas obligasi, dimana excess return obligasi dalam kurun waktu tiga tahun  mengalami peningkatan  sebagaimana ditunjukkan  pada Gambar 7. Berdasarkan Gambar 7. terlihat qcess return obligasi pada tahun  2008  bernilai  negatif. Hal ini disebabkan oleh  perolehan  rata - rata tingkat  pengembalian  obligasi yang lebih rendah  dari rata - rata tingkat  suku  bunga bebas risiko dalam  dua periode tersebut.
o.3004;
0-? ioro 0.209ii E 0.l.5eo
* o.la,.ri
d B1 o,osli
o,ooo./"
-0,t)-5e/o
Gambar 7.
Excess Return  Obligasi  Perusahaan  Asuransi o'X" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Jumal  Akuntansi Riset,  Prodi  Akuntansi UPI, Vol. 3, No. 2
Seperti halnya excess return saham dan obligasi, excess return  untuk reksadana juga berubah mengikuti  perubahan  pada tingkat  pengembalian  yang  dihasilkan  instrumen reksadana selama tahun 2008 sampai  dengan  tahun 2010.  Secara lebih jelas,  hal ini ditunjukkan dalam gambar 8.
(,,4(ro; 0,)tj'|" 0-ou,r" E -(:r.f,(1".o E -o,roq; c
4 -0.60%
{ -o.so';
- I,{''(i'l ' -l'll)o"i' -l  40,\ !()r-ls -2()09 2()lt) Tnhun Gambar 8
Excess Return  Reksadana  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun 2008 s.d. Tahun 2010
(Sumber:  Hasil Pengolahan  Data, tahun  2011)
Selanjutnya, berdasarkan hasil  perhitutgan excess return per jenis investasi  per tahun, dapat disusun ikhtisar excess return ketiga jenis investasi  tersebut  selama  tahun  2008 sampai dengan tahun 2010 adalah  sebagai berikut:
Tabel 5
Excess Return Sekuritas  Perusahaan  Asuransi *X"
Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 Sekuritas Excess Return ner Tahun 2008 2009 2010 Saham s.65% 4.22Yo 1.45% Oblieasi -0.01% 0.27% 0.29% Reksadana 0.20% 0.21% 1.26% (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Berdasarkan Tabel 5 terlihat sekuritas jenis saham bemilai lebih besar dari obligasi maupun  reksadana. Hal ini disebabkan dalam periode  tersebut  perolehan tingkat pengembalian hasil saham dalam kurun waktu tiga tahun  tersebut  selalu lebih besar dari obligasi maupun reksadana. Akan  tetapi bila dilihat  dari pertumbuhanny4 excess return obligasi  dipandang  lebih baik dari saham maupun  reksadana.
Standar Deviasi  Tingkat  Pengembslian  Husil atas Saltam,  Reksadana,  dan  Obligasi Perusshaan Asuransi "X" Standar deviasi merupakan ukuran menyajikan seberapa besar risiko  yang  dihadapi oleh suatu  investasi terkait dengan besarnya tingkat kembalian yang diharapkan  dengan tingkat pengembalian aktual. Berikut ini adalah hasil  perhitungan  standar  deviasi yang perhitungannya menggunakan  bantuan MS. Excel 2007.
Gambar 9.
Standar  Deviasi Saham  Perusahaan Asuransi',X" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011) Berdasarkan  Gambar 9 terlihat standar deviasi saham  dalam kurun wakru tiga tahun tersebut berfluktuasi. Hal ini menunjukkan tingkat risiko  yang dihadapi  dalam  tahun - tahun tersebut  berbeda, sehingga tingkat  pengembalian saham pun akan  berbeda, sebab dalam konsep garis pasar modal dikemukakan ada hubungan  antara tingkat risiko  yang  dihadapi dengan tingkat pengembalian  hasil atas suatu investasi, biasanya  semakin  besar risiko  yang dihadapi maka tingkat pengembalian pun  bernilai besar, dan  sebaliknya-  Sebagai  contoh,  dalam  kasus ini diperoleh informasi  bahwa standar deviasi saham tahun 2008 sebesar 8,05Yo dan angka ini lebih besar dari tahun 2009 maupun tahun 2010.  Informasi  lainnya  diperoleh hasil rata - rata tingkat  pengembalian saham di tahun  2008 sebesar 6,48yo lebih besar dari  tingkat  pengembalian saham tahun 2009 dan tahun 2010.  Dengan  demikian hal ini menunjukkan  ada hubungan  antara risiko dengan  tingkat pengembalian atas investasi.
Pada Gambar l0 menunjukkan standar  deviasi dari obligasi. Berdasarkan  gambar  tersebut standar deviasi  obligasi  per tahunnya berfluktuasi.  Dimana standar deviasi  tahun 2009 merupakan standar deviasi terkecil dari tahun 2008  maupun  tahun 2010,  dan standar  deviasi  tahun 2010 merupakan standar deviasi terbesar dari tahun 2008 dan tahun 2009.
Gambar l0 Standar  Deviasi Obligasi  Perusahaan Asuransi,,X,, Tahun  2008 s.d. Tahun  2010
(Sumber:  Hasil Pengolahan  Data, tahun 20ll)
Jumal Akuntansi  Riset,  Prodi  Akuntansi UPI, Vol. 3, No.2
o.a-5,!; o,2(io.n E 0.1-iq; e E ! o.to...; C
o.0,i..n 0.000;,
'204j!1 Tahun
Berflukfuasinya  standar deviasi obligasi Perusahaan Asuransi "X" selama kurun waktu tahun 2008 sampai  dengan tahun 2010 menunjukkan  tingkat  risiko  yang dihadapi  oleh Perusahaan Asuransi "X" dengan menggunakan instrumen obligasi setiap  periodenya dapat berubah tergantung  kepada  beberapa hal  yang  mempengaruhi  tingkat  pengembalian  suatu  obligasi pada suatu periode. Hal yang sama juga terjadi  pada reksadana, dimana  dalam  kurun  wakfu tahun 2008 sampai  dengan tahun  2010. Secara  lebih jelas tingkat risiko reksadana  Perusahaan Asuransi "X" selama tahun 2008 sampai  dengan tahun 2010 digambarkan berikut ini:
Gambar 11
Standar  Deviasi  Reksadana  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun  2008 s.d. Tahun 2010
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Berdasarkan Gambar I I diperoleh  informasi  bahwa selama kurun  waktu tiga tahun, nampak  tahun 2010 standar deviasi obligasi  memiliki  nilai  tertinggi, ini berarti  tingkat  risiko yang dihadapi dari investasi dalam bentuk reksadana di tahun tersebut lebih besar dari tahun 2008 maupun  tahun 2009. Menurut Divisi Investasi  Perusahaan Asuransi "X" risiko besar yang dihadapi reksadana Perusahaan Asuransi "X" di tahun 2010 disebabkan oleh beberapa unit penyertaan  yang nilainya menurun khususnya  harga  saham Perusahaan Asuransi "X" yang menurun tajam  di tahun 2010.  Dalam  bagian lain, Darmadji  dan Fakruddn (2006:2ll) menjelaskan ada tiga  risiko yang dihadapi oleh investor yang menggunakan  instrumen reksadanq yaitu:
l. Risiko  berkurangnya nilai unit penyertaan.
2. Risiko likuiditas.
3. Risiko wanprestasi  (gagal bayar) fusiko berkurangnya nilai  unit penyertaan dipengaruhi oleh  turunnya  harga  dari efek (saha, obligasi,  dan surat  berharga  lainnya)  yang  masuk dalam portofolio reksadana tersebut; Risiko  likuiditas  menyangkut  kesulitan  yang  dihadapi  oleh manajer investasi jika sebagian  besar pemegang unit melakukan penjualan kembali  (redemption) atas unit - unit yang dipegangnya;  Dan risiko wanprestasi  merupakan risiko terburuk,  dapat timbul ketika perusahaan asuransi yang mengasuransikan kekayaan reksadana tidak segera membayar  ganti rugi atau membayar  lebih rendah dari nilai pertanggungan saat terjadi  hal - hal yang tidak diinginkan,  seperti wanprestasi dari  pihak - pihak yang terkait  dengan reksadana, pialang, Bank  Kustodian, agen pembayaran, atau  bencana alam yang dapat  menurunkan nilai aktiva  bersih (NAB) reksadana. Jadi dengan demikian dapat disimpulkan risiko yang dihadapi oleh  Perusahaan Asuransi "X" dalam  tahun  2010 tersebut  merupakan risiko yang tergolong kepada risiko berkurangnya unit penyertaan. Guna melihat perbandingan antar jenis sekuritas,  pada Tabel 6 telah disajikan ikhtisar standar deviasi untuk  saham, obligasi,  dan reksadana  selama tahun 2008  sampai dengan  tahun 2010.
Jumal  Akuntansi Riset, Prodi  Akuntansi UPI,  Vol. 3, No.2
1.(10,t'o
r.50r)ir
1.0{l,h .E 2__50qn @
? :.000,;
e : 1,-i0c.o
a I,0Q0;6 il--50o0 (-l-0{)oro 20()8 2009 201i1 Tuhun
Tabel  6. Standar  Deviasi Sekuritas  Perusahaan  Asuransi "X" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010
JENIS SEKURITAS STANDAR DEVIASI PER TAHUN 2008 2409 2010 Saham 8.05% 5.89% 634% Oblisasi 0.080 0.03% 0.24% Reksadana 1.17% 0.33% 3.75%
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
gerdala.kan  Tabel  6 diperoleh  informasi  bahwa dari ketiga jenis sekuritas di tahun 2008 sampai  dengan  tahun 2010, saham merupakan jenis sekuritas yang memiliki tingkat risiko terbesar dibanding obligasi  dan reksadana. Hal ini sejalan dengan prakteknya di lapangan, bahwa saham memiliki risiko  paling besar dibandingkan dengan obligasi  maupun reksadana. Menurut Basir dan Fakhruddin (20 I 0: I 3- I 5), saham mengandung  beberapa risiko antara lain: l. Tidak mendapat deviden
Umumnya, perusahaan  akan membagikan deviden jika perusahaan menghasilkan keuntungan. Dan sebaliknya  perusahaan tidak dapat membagikan  deviden jika perusahaan tersebut mengalami  kerugian.  Dengan  demikian  peluang keuntungan investor untuk mendapatkan deviden ditentukan  oleh kinerja perusahaan  tersebut  khususnya dari  sisi frnansial.
2. Kerugi'an modal(Capital lost) Dalam aktivitas perdagangan  saham tidak selalu  investor  mendapatkan capital gain atas saham yang  dijualnya. Ada kalanya  investor  harus menjual  saham dengan harga jual lebih rendah dari harga beli. Dengan demikian  seorang  investor  akan  mengalami capital loss. Misalnya  pada kasus BRI  tadi seorang investor memiliki sejumlah saham dengan harga per saham Rp 1.000, namun beberapa waktu harga  saham BRI merosot  dan investor  menjualnya dengan harga Rp 900. Ini berarti  investor  mengalami  capital  loss sebesar Rp 100 atas tiap lembar saham.
Disamping  dua risiko utama di atas, pemegang saham juga masih dihadapkan dengan kemungkinan  risiko  lainnya yaitu:
l. Perusahaan bangkrut atau dilikuidasi Jika perusahaan bangkrut, maka  tentu  saja akan  berdampak secara langsung  kepada saham perusahaan  tersebut.  Sesuai  dengan  peraturan  pencatatan  saham di bursa efelg jika suatu perusahaan bangkrut  atau dilikuidasi,  maka secara otomatis saham  perusahaan tersebut akan dihapuskan pencatatannya dari bursa (delisting). Dalam  kondisi perusahaan dilikuidasi, maka pemegang saham akan menempati  posisi  lebih  rendah dibandingkan dengan kreditor, artnya setelah  semua  asset  perusahaan  tersebut dijual, terlebih  dahulu harus diselesaikan utang-utang perusahaan kepada para kreditor, dan jika masih  terdapat  sisa, baru  dibagikan kepada para pemegang  saham.
2. Saham dihapuskan  pencatatannya dari bursa (delisting) Nsiko  lain yang  dihadapi oleh para investor adalah jika saham  perusahaan dihapuskan  dari pencatatan bursa  efek.  Suatu saham  perusahaan yang dihapuskan  pencatatannya dari bursa umunnya karena kinerja yang buruk,  misalnya dalam kurun waktu tertenru tidak pernah diperdagangkan,  mengalami  kerugian  beberapa  tahun, tidak membagikan  deviden secara berturut-turut selama  beberapa tahun,  dan berbagai kondisi  lainnya sesuai dengan peraturan pencatatan efek di bursa. 3. Saham dihentikan sementara  perdagangannya Disamping dua risiko di atas terdapat risiko  lain yang juga mengganggu para pemodal  untuk melakukan  aktivitasnya, yaitu jika suatu  saham di-suspensi atau  dihentikan sementara perdagangannya oleh otoritas  bursa  efek. Dengan  demikian  pemodal tidak dapat  menjual sahamnya hingga suspensi dicabut. Suspensi dilakukan  oleh  otoritas bursa jika dimisalkan suatu saham mengalami lonjakan  harga yang luar biasa, adanya informasi material menyangkut perusahaan yang belum jelas keberadaannya,  atau berbagai kondisi  lainnyayang mengharuskan otoritas bursa  menghentikan  sementara perdagangan  saham tersebut.
Jumal Akuntansi Riset,  Prodi  Akuntansi UPI, Vol. 3, No. 2
Indeks  sharpe atas saham, Reksodana,  dan  obligasi  perusshaun Asursnsi ,,X"
-- Indeks Sharpe merupakan instrumen yang dapat  dipergunakan oleh investor dalam menilai kinerja portofolio suatu investasi. Dalam teoii portofotii, iioet<s Sharpe yang diharapkan {uB! indeks Sharpe dengan nilai terbesar dari serangkaian portofolio. pada Gambar 12 telah disajikan nilai indeks Sharpe atas  saham  yang dimiliki oleh  Peruiahaan Asuransi ,,X,, selama tahun
2008 sampai  dengan tahun  2010.
ISSN:2086-2563
Gambar 12
Indeks  Sharpe  Saham  perusahaan Asuransi ,,X" Tahun  200g s.d. Tahun 2010
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun 20ll)
Berdasarkan Gambar 12, nampak bahwa di tahun 2008 ke  tahun 2009  indeks Sharpe atas saham mengalami peningkatan tidak  terlalu besar. Akan  tetapi di tahtur 2010  indeks Sharpe  saham Perusahaan Asuransi "X" justru merosot tajam. Hal ini menunjukkan di tahun z01o telah terjadi penurunan luar biasa  atas tingkat pengembalian saham dan besamya  standar  deviasi yang meningkat  dari tahun 2009-. Selanjutnya adalah  indeks  Sharpe obligasi. cambai tg memperlihatkan di tahun  2o09  indeks Sharpe obligasi memiliki  nilai paling tiiggi dibandingtan l:ryun indeks Sharpe di tahun 2008 dan tahun 2010. Hal ini menunjukkan excess retum  di tahun 2009  mengalami  peningkatan yang cukup besar dari tahun 2008 dengan tingkat risiko lebih kecil dari tahun 2008 (0,08%)  maupun tahun 2ot0 (0,24%). Fenomena ini"membuktikan,  bahwa dalam konsep garis pasar modal  tidak selalu terdapat  hubungan positif antara risiko dan tingkat pengembalian  suafu investasi.
0.S(1,,r(i (.),:(.,!'lo 0,5000 0.5C),10 : 0..1000
t4 t 0,3000 * ().10i)0 0, t00t 0,00ir0 -(,.1000
vt 4 &0axr0 ?,0i.)0t.i
f.i,0{ro0 5,0u00 4.{i(,00 3,0{Xr(r l-0iH,(r
1.0rX,0 O fiil)fi
-1.0Q00
Gambar 13
Indeks  Sharpe obligasi Perusahaan  Asuransi "X" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Seperti halnya pada obligasi,  indeks Sharpe reksadana memiliki nilai indeks terbesar  pada tahun 2009 yang disebabkan oleh nilai excess return terbesar dengan tingkat risiko terkecil dibandingkan dengan  tahun 2008 dan tahun  2010  yang  masing - masing  sebesar l,77oh dan 3,75yo.  Fenomena ini juga membuktikan  bahwa  dalam  beberapa kejadian, tidak selalu terdapat hubungan positif antara risiko dan tingkat pengembalian  suatu  investasi.
0.7000 0.6000
0.J000 0.-r000
0,3000 0.2000 0.1000 0.0000 -0.1000 Gambar 13 Indeks  sharpe  Reksadana  Perusahaan Asuransi'oX" Tahun  2008 s.d. Tahun  2010 (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011) Selanjutnya  guna melihat dan membandingkan nilai indeks Sharpe  setiap jenis sekuritas dalam kurun  waktu tahun  2008 sampai dengan tahun 2010, berikut ini disajikan  ikhtisar indeks Sharpe atas  sekuritas  Perusahaan Asuransi "X" sebagaimana ditampilkan  dalam Tabel T .
Jumal Akuntansi Riset, Prodi  Akuntansi UPI, Vol. 3, No. 2
Tabel 7. Indeks Sh Sekuritas  Perusaha Asuransi ttX" Tah 2008 s.d. Tahun 2010 a an ransr "x" 'l'ahun JENIS SEKURITAS INDEKS SHARPE PER TAHUN 2008 2009 2010 Saham 0.703 0.7 t6 -0.049 Oblieasi -0. I 78 7.964 0.001 Reksadana 0.1 l0 0.639 -0.050
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun 2011)
t Berdasarkan Tabel 7 terlihat indeks  Sharpe  terbesar di tahun  2008 adalah saham, sedangkan di tahun 2009 dan tahun 2010 adalah obligasi.  Dengan  demikian bila dilihat sisi Perusahaan Asuransi "X" investasi pada jenis obligasi  merupakan pilihan terbaik  dibandingkan dengan jenis investasi saham atau  reksadana.
Perbandingan Indeks Sharpe Perusahaan  Asuransi "X" dengan Indeks Sharpe perusahaan Asuransi Lainnya Dalam  menilai  kinerja  suatu investasi, terkadang tidak  baik bila dilihat dari  sisi periode saja tanpa membandingkan dengan  keadaan pasar. Oleh karenanya  pada bagian ini indeks Sharpe Perusahaan Asuransi "X" akan  dibandingkan  dengan indeks Sharpe perusahan asuransi lainnya selama tahun 2008 sampai dengan tahun  2010.  Menentukan  indeks Sharpe  pasar  perhitungannya sama dengan uraian untuk menghitung  indeks Sharpe  Perusahaan Asuransi "X". Dengan demikian pada  bagian ini perhitungan indeks Sharpe  pasar tidak dirinci seperti  pada  bagian sebelumnya. Perlu diketahui,  dalam beberapa sekuritas perlu adanya  penjelasan konteks pasar sebagai pembanding. Berikut ini nama emitten di PT. BEI yang  merupakan  perusahaan asuransi  lainnya:
Tabel 8.
Emitten  Asuransi  di PT. BEI NO KODE NAMA  EMITTEN ABDA A.suransi Bina Dana Arta Tbk 2. ASBI A.suransi Bintane  Tbk ASDM Asurans Davin MitraTbk 4. AHAP Asurans Harta Aman Pratama Tbk 5. ASRM A.suransi Ramayana Tbk 6. LPGI -ippo General  [nsurance Tbk 7. MREI vlaskapai  Reasuransi Ind. Tbk 8. PNIN Panin Insurance Tbk 9. PNLF lanin Life Tbk 10. POOL Pool Asuransi Indonesia Tbk (Sumber: PT. BEJ,  tahun 201l)
Berdasarkan adalah sebagai berikut: hasil perhitungan, diperoleh  indeks  sharpe perusahaan  asuransi Iainnya
Perbandin Indeks Sha Perusaha
innya
(Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun 2011) Jumal Akuntansi Riset, Prodi Akuntansi  UpI,  Vol. 3, No. 2 Tabel 9
an Asuransi ttX" dan  Perusahaan  Asuransi  La
JENTS SEKURITAS INDEKS SHARPE PERUSAHAAN  ASURANSI $x,t TNDEKS SHARPE  PASAR 2008 2009 2010 2008 2009 2010 Saham 0.703 0.716 -0.049 0.529 0.489 0.124 Oblieasi -0.178 7.964 0.001 0.700 0.47  5 0.066 Reksadana 0.n0 0.639 -0.050 (0.310) (0.415) 0.204
Berdasarkan Tabel  9, diperoleh  informasi  bahwa kinerja saham yang dimiliki Perusahaan Asuransi ('X" di tahun 2008 dan 2009 lebih baik dibandingkan  dengan kinerja saham  perusahaan asuransi lainnya. Sedangkan untuk  obligasi  kinerja  terbaik  dari instrumen ini dihasilkan pada tahun 2009 sementara itu di tahun 2008 dan tahun 2010 kinerjanya  di bawah pasar. Dan  untuk reksadana di tahun 2008 dan tahun 2009 nampak kinerjanya  lebih  baik  dari pasar. Adanya  informasi tersebut, maka dapat  disimpulkan  bahwa selama tahun  2008  sampai  dengan  tahun 2010  diperoleh hasil bahwa kinerja portofolio Perusahaan Asuransi "X" dalam  bentuk saham, obligasi, dan reksadana lebih baik dari  kinerja pasar yang  ditunjukkan dari rata - rata  indeks Sharpe  atas ketiga  jenis instrumen tersebut, yaitu sebagai berikut:
'
Tabel lo.
Rata - Rata Indeks  Sharpe Perusahaan  Asuransi "X" dengan  Perusahaan  Asuransi Lainnya da Tahun 2008 - Tahun  2010 anun zuud - lanun JENIS INSTRUMEN PERUSAHAAN ASURANSI "X' PERUSAHAAN ASURANSI LAINNYA Saham 0.4565 0.380667 Obligasi 2.5955 0.4t3667 Reksadana 0.2331 -0.17367 ' (Sumber:  Hasil  Pengolahan  Data, tahun  2011)
Berdasarkan hasil pada Tabel 10, dapat disimpulkan  bahwa jenis investasi  obligasi merupakan jenis investasi yang paling baik diantara jenis investasi  saham ilan reksadana Perusahaan Asuransi "X". Selain itu jenis investasi obligasi Perusahaan Asuransi "X" juga memiliki kinerja paling baik dibandingkan dengan indeks untuk berbagai jenis investasi di pasar.
Dengan demikian  pertimbangan  untuk menambah jumlah investasi pada jenis  obligasi merupakan usulan paling baik diantarajenis investasi  saham  dan reksadana.

## Simpulan  dan  Rekomendasi
Berdasarkan hasil analisis  terhadap perbandingan kineda investasi Perusahaan Asuransi "X" dengan  pasar, maka  dapat diambil beberapa kesimpulan yaitu sebagai berikut: l Kinerja investasi Perusahaan Asuransi "X" berdasarkan indeks Sharpe di tahun 2008  dicapai oleh instrumen saham, sedangkan di tahun 2009 dan tahun 2010  adalah  obligasi. Dengan demikian bila dilihat sisi Perusahaan Asuransi "X" investasi pada jenis obligasi merupakan pilihan terbaik  dibandingkan  denganjenis investasi  saham atau reksadana.
2. Kineda saham  Perusahaan Asuransi "X" berdasarkan indeks Sharpe di tahun  2008  dan 2009 lebih baik  dibandingkan dengan kinerja saham  pasar. Sedangkan untuk  obligasi  kinerja  terbaik dari instrumen ini dihasilkan pada tahun  2009 sementara itu di tahun  2008 dan tahun 2010 kinerjanya di bawah pasar.  Dan untuk reksadana di tahun  2008  dan tahun  2009 nampak kinerjanya  lebih baik dari pasar, namun  demikian bila dirata - ratakan  selama tahun 2008 sampai  dengan  tahun 2009, kinerja investasi  Perusahaan Asuransi "X" temyata  lebih baik  dari kinerja investasi  pasar.
Berdasarkan hasil penelitian dan simpulan yang  telah  diuraikan, direkomendasikan sebagai berikut: l. Kinerja investasi Perusahaan Asuransi "X" dalam  bentuk instrumen saham perlu diperbaiki mengingat adanya tingkat  pengembalian  yang menurun  cukup besar di tahun  2009 dengan cara memilih saham - saham  yang terkategori  baik dalam preferensi  PT. BEI.
2. Selain saham,  investasi  dalam  bentuk reksadana juga perlu diperbaiki mengingat adanya tingkat pengembalian yang  mengalami  penurunan  bahkan bernilai negatif di tahun 2009. Padahal reksadana berpotensi  menghasilkan tingkat  pengembalian  yang  lebih  baik, apalagi bila didukung dengan adanyakebijakan pembebasan pajak reksadana.
3. Dalam menetapkan kebijakan investasi Perusahaan Asuransi '(X" sebaiknya mempertimbangkan  hasil  pengukuran kinerja investasi dengan indeks Sharpe,  sebab melalui
Jurnal Akuntansi Riset,  Prodi  Akuntansi UPI, Vol. 3, No. 2
indeks Sharpe hubungan antara tingkat  kembalian dengan tingkat risiko suatu  investasi  dapat tergambar dengan baik.
4. Bagi  peneliti selanjutnya,  disarakan untuk melakukan penelitian  sejenis akan tetapi dilengkapi  dengan indeks lainnya  seperti indeks  Treynor  dan  indeks Jensen dan seluruh instrumen  investasi Perusahaan Asuransi "X" seperti  deposito  dan penyertaan.
Daftar Pustaka Bodi, Zvi.  et.al. (2006).  Investasi (Buku l, Edisi 6). Salemba Empat,  Jakarta. Choudry,  Moorad.  (2006). Corporote  Bond  Markets: Instrumen  and Application. Iohn Willey & 1 Sons (Asia) Pte Ltd, Singapore. Eduardus Tandelilin.  (2001). Analisis Investosi dan Manajemen Portfolio (Edisi 1). BPFE,
Yogyakarta.
Elton,  J. Edwin and Martin  J. Gruber.  (1995).  Modern Portfolio: Theory and Investment Analysis (5th  edition). John Wiley & Sons, Inc, United States of America. Fabozzi, Frank, J. Dan Markowitz,  Harry, M. (2002). The Theory & Practice of Investment Management John Wiley & Sons, Inc, New Jersey.
Feibel, Bruce, J. (2003). Investment Performance Measuremenr.  John Willey & Sons, New Jersey Halim, Abdul. (2005).  Analisis  Investasi. Salemba  Empat,  Jakarta. Husnan, Suad. (2005).  Dasar-Dasar  Teori Portftlio dqn Analisis Sekuritas  (Edisi  2).  UPP AMP
, YKPN, Yogyakarta.
Jones, Charles. P. (1996). Investment Analysis  ond Management (6h edition),, Prentice Hall, Inc, United States of America. Namora.  (2006). "Perbandingan  Market  Performance  dan Korakteristik  Keuangan Perusahaan Sektor Aneka Industri dengan Sektor Properti - Real Estaf'. Tesis. Jakarta: Program
Pasca Sarjana, Universitas  Pelita Harapan. Purwantoro, Nugroho. R, dan  Siswadi,  Erwinta  (2007).  "Application  of Sharpe,  Treynor, Jensen, Infromation Ratio, and DEA Super Effciency Methods to Measuring  Performance of Equity Mutual Funds in Indonesiafor  Periods 2004 - 2005". Jurnal  Usahawan No. 09  Th. XXXVI September 2007 Radcliffe,  Robbert  C. (1997).  Investment Concepts, Analysis, Strategt.5th Ed. Addison - Wesley Education  Publishers Inc. Reilly, Frank & Edgar A. Norton.  (2006). Investments (7th edition).  Thompson  South Western, United States of America. Sharpe, William F.; Alexander,  Gordon J.; Bailey,  Jeffery V. (2005). Investasi, Edisi Keenqm, Jilid I. Iakarta: PT Indeks Kelompok Gramedia.