## ANALISIS RISK AND RETURN INVESTASI PADA INSTRUMEN CRYPTOCUREENCY DI INDONESIA TAHUN 2019-2021

## Syamsul Riyadi , Nasyirah Nurdin Andi Desti Aulia
Program Studi Manajemen Universitas Fajar Email: syamsulriyadi@unifa.ac.id , nasyirahnurdin@unifa.ac.id , andidestiaulia740@gmail.com

## Abstract
The approach used in this study is descriptive quantitative with the number of samples taken based on several characteristics of 11 cryptocurrencies and 5 stock indices spread across Indonesia. The analytical tools used in this study are methods of measuring returns, standard deviations and value at risk (VaR) which are processed using  Microsoft  Office  Excel.  The  results  of  this  study  show  that  the  return  and  risk  of  investing  in  all  11 cryptocurrencies tend to be higher than the return and risk of investing in stock indices.

## Keyword: Investment, Risk, Return

## Abstrak
Pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini adalah kuantitatiff deskriptif dengan jumlah sampel yang ambil berdasarkan beberapa karakteristik sebanyak 11 cryptocurrency dan 5 indeks saham yang tersebar di Indonesia. alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode pengukuran return, simpangan baku dan value at risk (VaR) yang diolah menggunakan Microsoft Office Excel. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa return dan risiko investasi pada ke 11 cryptocurrency cenderung lebih tinggi dibandingkan dengan return dan risiko investasi pada indeks saham.
Kata Kunci : Investasi, Risiko, Pengembalian

## Sekretariat
Editorial: Program Studi Manajemen Universitas Fajar – Makassar,
Sulawesi Selatan, Indonesia Telp/Hp: 081340202750/ Fax (0411) 459-938 Email: manor@unifa.ac.id OJS: http://journal.unifa.ac.id/index.php/manor/index

## PENDAHULUAN
Perkembangan teknologi yang begitu pesat membuat masyarakat terus beradaptasi dengan  perkembangan  era  revolusi  industri yang kemudian dihadapkan dengan perkembagan teknologi yang saat ini menuju ke society 5.0.  Di  era  revolusi  industri  ini setiap aspek kehidupan manusia menggunakan  teknologi  termasuk  aspek ekonomi.  Salah  satu  pembaharuan  dalam aspek  ekonomi  adalah  dengan  adanya transaksi  yang  menggunakan  uang  digital. Selain  dari  segi  mata  uang,  dalam  aspek ekonomi  perubahan  terjadi  dalam  proses transaksi.  Teknologi  mendorong  perubahan proses transaksi dari sistem barter kemudian menggunakan logam dan kertas, dan saat ini proses  transaksi  melibatkan  teknologi menggunakan  anjungan  tunai  mandiri ataupun uang digital.
Perkembangan teknologi dalam aspek  ekonomi  bukan  hanya  mendorong perubahan  penggunaan  uang  konvensional ke  uang  digital.  Kemajuan  teknologi  juga mendorong perkembangan investasi. investasi merupakan aktivitas yang dilakukan  seseorang  untuk  menemptkan dana atau aset berharga yang dimiliki untuk memperoleh hasil lebih dikemudian hari dan berjangka panjang.
Dalam melakukan investasi seseorang  membutuhkan  sarana  yaitu  pasar modal.  Pasar  modal  merupakan  salah  satu sarana dimana perusahaan ataupun pemerintahan  bertemu  untuk  memperoleh
dana dari masyarakat yang ingin berinvestasi.  Investasi  memiliki  beberapa instrumen,  dalam  pasar  modal  instrumen investasi salah satunya adalah saham.
Pada dasarnya investasi dalam setiap instrumennya dikenal memiliki karakteristik high risk-high return , dalam artian penanaman  modal  pada  setiap  instrumen investasi  mendapatkan  peluang  keuntungan yang  tinggi  dan  juga  berpotensi  memiliki risiko  yang  tinggi  pula.  Harga  yang  terus berfluktuasi pada instrumen saham dan juga pasar modal memberikan peluang keuntungan  dalam  jumlah  besar  dengan jangka waktu  yang singkat. Akan tetapi hal ini juga berpeluang mendapatkan risiko yang besar dalam jang waktu yang singkat. Dalam beberapa  kasus  seringkali  seorang  investor memutuskan  untuk  melakukan  investasi dikarenakan  informasi  terkait  investasi mudah didapatkan dengan tawaran mendapatkan keuntungan yang besar dalam jangka  waktu  yang  singkat.  Maka  dari  itu sebagai investor perlu mempelajar pengukuran return dan  risiko  dalam  setiap instrumen investasi.
Selain  pasar  modal  sarana  dalam berinvestasi  juga  dapat  di  lakukan  pada pasar  komoditi  atau  berjangka  berupa cryptocurrency. Menurut  Bhiantara  (2018) cryptocurrency adalah  teknologi  yang berbasis blockchain yang biasanya digunakaan  dalam  mata  uang  digital. Keberadaan cryptocurrency di  indonesia menuai pro dan kontra dari sei regulasi dan
legalitas penggunaannya. Saat ini penggunaan cryptocurrency di  Indonesia hanya  diperbolehkan  sebagai  salah  satu alternatif investasi.
Investasi dalam cryptocurrency memilii  risiko  dan return yang  linear. Investasi  dalam cryptocurrency memiliki risiko  yang  tinggi  dikarenakan  harga cryptocurrency akan terus berfluktuasi dan memiliki volatilitas di dalamnya.
Tabel 1 Harga Cryptocurrency per Januari 2022
Dari  tabel  diatas  dapat  diketahui setiap cryptocurrency memiliki  tingkat perubahan  harga  perbulannya  diatas  20%. Selain  dari  itu  berdasarkan  beberapa penelitian  yang  telah  dilakukan  yang menunjukkan bahwa bukan hanya investasi dalam instrumen saham yang memiliki high risk-high  return akan  tetapi cryptocurrency juga memiliki karakteristik tersebut.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan Lumbantobing  dan  Sadalia  (2021),  yang membuktikan bahwa return Bitcoin fluktuatif  dibandingkan  Emas  dan  Saham dan  tingkat  risiko  Bitcoin  lebih  tinggi  jika dibandingkan dengan emas dan saham.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan Jufider,  Ilham  dan  Sinurat  (2021),  yang
membuktikan bahwa sebagian besar cryptocurrency memiliki tingkat pengembalian  yang  lebih  tinggi  dan  risiko kerugian  dan  pengelompokan  volatilitas yang  lebih  tinggi.  Dan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Huda  dan  Hambali  (2020), menunjukkan bahwa investasi dalam cryptocurrency memiliki return yang signifikan  dan  risiko  yang  tinggi  karena memiliki volatilitas yang ekstrim.
Banyaknya  berika  terkait  investasi bodong mengkhawatirkan masyarakat untuk melakukan investasi pada setiap instrumennya. Dilansir dari website www.idxchannel,com terdapat
18
perusahaan  yang  tercatat  sebagai  investasi ilegal  per  Maret  2021  di  otoritas  jasa keuangan  (OJK)  (Nurhaliza  2021).  Dengan berbagai  penelitian  yang  menunjukkan bahwa cryptocurrency juga  memiliki karakteristik high  risk-high  return dan beredarnya  informasi  terkait  investasi bodong  yang  mengkhawatirkan  bagi  setiap investor,  maka  setiap  investor  perlu mempelajari dan memahami setiap informasi terkait investasi.

## LANDASAN TEORI
Signaling  Theory  dan  Zero  Growth Model
Pada tahun 1973 Spance pertama kali memperkenalkan  teori signaling yang menggambarkan tentang pasar tenaga kerja. Zero Growth Model atau yang lebih dikenal dengan  model  tidak  bertumbuh  adalah kondisi yang menggambarkan naik,
MATA UANG KRIPTO PRICE HIGH LOW CHANGE BTC/IDR 668.630.016     845.000.000     660.000.000   -18% ETH/IDR 53.119.000       68.628.000       52.001.000    20.16% BCH/IDR 6.243.000         8.412.000         5.678.000    23,91% LTC/IDR 2.117.000         3.117.000         2.054.000    29,39% ETC/IDR 495.300            711.800            482.200    28,81% BCHSV/IDR 1.730.000         2.600.000         1.400.000    20,28% WAVES/IDR 209.100            335.000            201.000    31,67% GAU/IDR 838.375            838.617            809.170    2,67% XRP/IDR 120.238              14.600              11.000   -16,3% XAU/IDR 260.546            260.903            251.369    2.58% FIRO/IDR 75.200            127.000              68.700    -32,07% BCD/IDR 20.200              25.900              17.200    -19,52%
turunnya dan konstannya saham di pasar dan akan memberikan sinyal ( signal ) positif dan negatif (Fahmi 2015).
Menurut  Fanni  (Dikutip  dalam Damayanti  &  Susilowati,  2020) Signaling Theoty adalah teori yang menjelaskan bahwa signal-signal  yang  timbul  berupa  informasi baik  yang  berasal  dari  eksternal  maupun internal  perusahaan  secara  langsung  akan mempengaruhi pergerakan harga perusahaan. Menurut Fahmi (2017) signaling Theory adalah teori yang mengkaji terkai  harga  sebuah  instrumen  investasi  di pasar  yang  berfluktuasi  sehingga  akan memberikan  pengaruh  kepada  keputusan investasi.  pengambilan  keputusan  bagi seorang  investor  memerlukan  informasi  di dalamnya, karena informasi tersebut merupakan  aspek  penting  dalam  penilaian investasi.
Investasi
Investasi adalah kegiatan penanaman modal atau dana yang dimiliki saat ini untuk mendapatkan keuntungan dimasa yang akan datang  dalam  jangka  waktu  yang  panjang. Menurut Fabozzi dan Drake (Dikutip dalam Nuzula  &  Nurlaily,  2020)  mendefinisikan investasi  sebagai  kegiatan  mengelola  aset berharga. Sukirno dalam Yusuf et al (2021), mengemukakan  peningkatan  kemakmuran masyarakat, pendapatan nasional, kesempatan  kerja  dan  kegiatan  ekonomi merupakan hasil dari kegiatan investasi yang dilakukan secara terus-menerus.
Menurut  Senduk  (Dikutip  dalam Wardiyah,  2017)  produk  produk  investasi yang  tersedia  dipasaran  adalah  sebagai berikut; tabungan di Bank, deposito di Bank, Saham,  Reksadana,  Mata  uang  asing, Properti,  Barang-barang  koleksi,  Emas  dan Obligasi.

## Cryptocurrency
Menurut
Syamsiah (2017)
cryptocurrency adalah  sistem  mata  uang digital  yang  memiliki  fungsi  seperti  mata uang  pada  umumnya  yang  memungkinkan penggunanya untuk melakukan pembayaran secara  virtual  atas  transaksi  bisnis  yang terjadi  tanpa  biaya  jasa  namun  tetap memiliki otoritas kepercayaan terpusat.

## Blockchain
Bentuk kepemilikan dalam cryptocurrency diatur dalam suatu pencatatan  tidal  terpusat  atau  desentralisasi yang  dinamakan  blockchian.  Blockchain merupakan  konsep  dalam  sebuah  aplikasi yang  menerapkan  database  terdistribusi. Blockchain merupakan kumpulan blok yang membentuk  mata  rantai  yang  kemudian menjadi satu kesatuan. Terdapat karakteristik dari teknologi blockchain yaitu sebagai berikut:
1. Mempunyai pembukuan yang terdistribusi/tersebar di dalam jaringan peer  to  peer  serta  dapat  diakses  oleh semua  anggota  yang  tergabung  di dalam jaringan peer to peer
2. Adanya  proses  verifikasi  dan  semua simpul  memiliki  nilai  yang  sama
menyebabkan informasi yang dimiliki tidak berubah dan aman dari perubahan.
3. Terdapat  unsur  transparansi  dalam blockchain  sehingga  semua  anggota dapat melihat informasi dalam
blockchain yang telah tersimpan akan tetapi  semua  anggota  tidak  dapat mengubah sistem didalamnya,
4. Mempunyai sebuah media/cara ( smart contracts )  untuk  menyimpan  segala
kebijakan  dan  aturan  yang  kemudian digunakan saat bernegosiasi ketentuan kontrak,  dimana Smart  Contract tersebut  secara  otomatis  melakukan verifikasi dan eksekusi saat konsensus dari setiap anggota tercapai.

## Risiko dan Return
Menurut (Fahmi 2017), risiko merupakan  bentuk  keadaaan  ketidakpastian tentang suatu keadaan yang terjadi nantinya dengan keputusan yang diambil berdasarkan berbagai pertimbanga pada saat ini. Menurut Shook  yang  dikutip  dalam  (Fahmi  2017),
return merupakan  keuntungan  dari  hasil investasi  baik  melalui  bunga  ataupun dividen.
Return Menurut Morgan (1996),
perhitungan return bergantung pada penelitian  yang  dilakukan,  dapat  dihitung harian,  ataupun  multi  periode  secara presentase  dan continous  compounding .
adapun  rumus  perhitungan  return  sebagai berikut;
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑃 𝑖𝑡−1 Keterangan :
R it : Return pada waktu ke t
P it : Harga atau nilai pada periode t
P it-1 :  Harga  atau  nilai  pada  periode sebelumnya

## Risiko
Risiko  berkaitan  dengan  variabilitas atau varians atau dipersi tingat pengembalian  dari  rata-rata return .  Dalam satu  periode,  investor  dapat  mengalami tingkat pengembalian positif ataupun negatif.  Pengukuran  risiko  dapat  dilakukan dengan  menggunakan  perhitungan  standar deviasi.
Keterangan :
σ :  Standar  deviasi  (SD)  atau simpangan baku
r i : Return pada periode waktu ke i
ṝ : Rata-rata return n : Jumlah data yang diamati
Pengukuran risiko terdapat beberapa teknik,  salah  satu  teknik    yang  digunakan
dalam  pengurukuran  risiko  adalah Value  at risk (VaR). Menurut Jorion, (2007) Value at Risk (VaR)  adalah  metode  perhitungan market  risk  untuk  menentukan  risiko kerugian maksimum yang dapat terjadi pada suatu  portofolio,  baik  single-instrumen ataupun  multi  instruments  pada  confidence level tertentu, selama holding period tertentu dan dalam kondisi pasar yang normal
Value  at  risk  (VaR)  mempunyai kelebihan  dimana  metode  yang  digunakan hanya  berfokus  pada  downside  risk. Pengukuran  value  at  risk  (VAR)  tidak tergantung  pada  asumsi  distribusi  dari return .  Pengukuran  value  at  risk  (VAR) dapat diterapkan ke seluruh produk finansial yang  diperdagangkan.  Perhitungan  VaR dapat  menjawab  seberapa  besar  kerugian investor  dapat  terjadi  dengan  probabilitas X%  dalam  jangka  waktu  yang  telah ditentukan.  Menurut  Jorion  (2007)  terdapat 3 metode yang digunakan untuk menentukan VaR;
1. Variance-Covariance  (delta  normal) VaR
𝑉𝑎𝑅 = 𝑃𝑧 0,95 𝜎√𝑡
Dimana:
P  : Investasi dana awal Z0.95 : Tingkat kepercayaan sebesar 95%
ᵟ  : Volatilitas return aset tunggal
T  : Periode Waktu
2. Monte Carlo Simulation VaR
𝑉𝑎𝑅 = 𝜇 − (𝑍 × 𝜎)
Dimana : µ  : Besarnya nilai rata-rata return Z  : Tingkat kepercayaan ᵟ  : Standar Deviasi
3. Historical simulation VaR
𝑉𝑎𝑅 (1−∝) = 𝜇(𝑅) − 𝑅𝑎
Dimana :
µ(R) : Nilai rata-rata return Rα : Rugi maksimum α tertentu

## Kerangka Pikir
Adapun  kerangka  pekir  dalam penelitian ini berdasarkan dari landasar teori diatas sebagai berikut;

## Gambar 1 Kerangka Pikir

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif yang mengamati dan menganalisis  sebuah  data  degan  metode deskriptif . Penelitian  ini  dilakukan  di www.investing.com dan www.idx.co.id selama  2  bulan  terhitung  mulai  April  2022 hingan Mei 2022.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini merupakan jenis data kuantitaif,  dimana  data  yang  akan  diolah berupa  angka  atau  bilangan  yang  dapat dianalisis  menggunakan  teknik  perhitungan matematika  atau  statistika.  Sumber  data dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder. Data  yanng  dikumpulkan  bersumber  dari
Cryptocurrency Risiko Return
situs www.investing.com yang  menyajikan data historis sejumlah mata uang cryptocurrency dalam  rupiah  dan  situs www.idx.co.id yang menyajikan data historis  indeks  harga  saham  di  Indonesia. Populasi  dalam  penelitian  ini  seluruh cryptocurrency yang  tersebar  di  indonesia yang  berjumlah  229 cryptocurrency dan seluruh indeks saham yang terdaftar di bursa efek indonesia berjumlah 40 indeks saham.
Teknik penetuan sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah purposive  sampling  untuk  penetuan  sampel cryptocurrency dan sampling kouta untuk penentuan  sampel  indeks  saham,  dima penentuan  sampel  menggunakan  kriteria tertentu,  berikut  kriteria  yang  digunakan dalam menetukan sampel
1) cryptocurrency yang  tersedia  dalam situs www.investing.com dengan nilai tukar Indonesia Rupiah
2) data  historis cryptocurrency bulan januari 2019 sampai dengan Desember
2021
3) sampel  diurutkan  berdasarkan  harga
penutupan  pada  Januari  2022  yang diurutkan  dari  yang  terbesar  ke terendah  sehingga  diperoleh  jumlah sampel  sebanyak  11 cryptocurrency dan 5 indeks saham.
Teknik  pengumpulan  data  yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik dokumentasi  sekunder.  Pada  penelitian  ini, teknik  analisis  data  yang  digunakan  untuk menganalisis risiko investasi adalah value at
risk (VaR). Menurut Ismanto ( 2016) Value at  Risk adalah  metode  perhitungan  risiko pasar  yang  menentukan  risiko  kerugian maksimum  yang  dapat  terjadi  pada  suatu portofolio,  baik single-instrument ataupun multi  instrumnet selama holding  period tertentu  dan  dalam  kondisi  pasar  yang normal.
Metode  pengukuran Valuer  at  Risk yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode simulasi monte carlo dengan tingkat kepercayaan  sebesar  0,95  atau  95%. Sebelum  data  yang  dikumpulkan  dianalisis menggunakan  metode  pengukura  simulasi monte carlo, data terlebih dahulu ditransformasikan, kemudian dihitung tingkat keuntungan atau return ,  perhitungan risiko  simpangan  baku  atau standard Deviasi dengan rumus sebagai berikut;
1) Perhitungan Return
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑃 𝑖𝑡−1
2) Perhitungan Standar Deviasi
3) Perhitungan  Simulasi  Monte Carlo
𝑉𝑎𝑅 = 𝜇 − (𝑍 × 𝜎)

## HASIL PENELITIAN

## Data Time Series
Sektor keuangan atau finansial yang bersifat  time  series  atau  runtun  waktu cenderung memiliki tingkat volatilitas yang
cukup  tinggi.  Volatilitas  ditunjukan  oleh suatu  fase  dimana  data  berfluktuasi  relatif tinggi  dan  kemudian  diikuti  data  yang berfluktuasi relatif rendah kemudian kembali  tinggi.  Dapat  dilihat  pada  tabel dibawah ini
Gambar 2 Perubahan Harga Cryptocurrency setiap bulan selama 2019 sampai dengan 2021
Dapat  dilihat  pada  gambar  diatas rerata  harga  penutupan  11 cryptocurrency pada setiap tahunnya mengalami pergerakan yang berubah-ubah. sedangkan pada gambar dibawah  yang  menunjukkan  pergerakan harga  indeks  saham  setiap  bulan  berturut- turut  selama  3  tahun,  menunjukkan  bahwa
harga  indeks  saham  memiliki  tingkat perubahan  harga  yang  stabil  atau  hampir menunjukkan  garis  lurus  dalam  kata  lain harga  indeks  saham  tidak  mengalami kenaikan  harga  yang  menonjol  berbeda dengan cryptocurrency .
Gambar 3 Perubahan Harga Indeks Saham Setiap Bulan Selama 2019 Sampai Dengan 2021

## Return
Return merupakan hasil yang diperoleh  individu  atau  organisasi  dari kebijakan  investasi  yang  telah  dilakukan sebelumnya. cryptocurrency memiliki tingkat  pengembalian  atau  return  yang beragam  yang  disebabkan  oleh  harga penutupan harian yang terus berubah-ubah.
Gambar 4 Rata-Rata Return Tahunan Cryptocurrency -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 0.1500 0.2000 2019
2020 2021
Pada gambar diatas menunjukkan tingat rata-rata  return  yang  diperoleh  masing-masing cryptocurrency tiap  tahunnya  berbeda-beda. Dilihat pada tahun 2019 rata-rata return tertinggi diperoleh  Bitcoin  dengan  nilai  mencapai  6% sedangkan Ethereum Classic memiliki nilai rata- rata terendah dengan nilai mencapai -14%. Pada tahun  2020,  Ethereum  memiliki  nilai  rata-rata return tertinggi dengan nilai mencapai 14% atau 0,145, sedangkan vexanium memiliki nilai rata- rata return terendah dengan nilai mencapai -1% atau  -0.0125.  Pada  Tahun  2021,  Ethereum kembali memiliki nilai raata-rata return tertinggi dibanding dengan ke 11 cryptocurrency , dengan nilai  mencapai  13%  atau  0.136,  sedangkan Ethereum Classic memiliki nilai rata-rata return terendah dengan nilai mencapai -8% atau -0.085.
Gambar 5 Rerata Return Indeks Saham Tahunan
Berdasarkan gambar 5, dapat diketahun  bahwa  Composite  pada  tahun 2019  menunjukkan return terendah  dengan nilai  -0,003,  dan  yang  tertinggi  pada  tahun 2021 dengan nilai 0,00061. Return terendah LQ45 pada tahun 2020 dengan nilai sebesar -0,0023 dan yang tertinggi pada tahun 2021 sebesar 0,00079. Return terendah MBX pada tahun 2019 dengan nilai sebesar -0,0040 dan
yang  tertinggi  pada  tahun  2020  sebesar 0,0319. Return terendah  Kompas  100  pada tahun 2019 dengan nilai -0,0043 dan return yang tertinggi pada tahun 2020 dengan nilai sebesar  0,0045. Return terendah  JII  pada tahun 2020 dengan nilai sebesar -0,0113 dan return tertinggi  pada  tahun  2021  sebesar 0,0004.

## Risiko
Tabel 2 Perhitungan Risiko Investasi Cryptocurrency Periode 2019-2021
Berdasarkan  Tabel  2  tingkat  risiko pada 2020 memiliki tingkat resiko tertinggi untuk setiap cryptocurrency , kemudian pada tahun  2021  tingkat  resiko cryptocurrency cenderung kembali stabil jika dibandingkan dengan tahun 2019.
Berdasarkan  perbandingan  Tabel  1 dan  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  ada keterkaitan antara rata-rata harga penutupan cryptocurrency dengan tingkat risiko. Akan tetapi  tinggi  rendahnya  rerata  harga cryptocurrency tidak  menjamin  tingkat risiko  rendah. Dapat  diketahui  dari Tabel  1 Vexanium  memiliki  rerata  harga  terendah akan  tetapi  tingkat  risiko  Vexanium  lebih tinggi dibandingkan dengan Ignis.
-0.0200 -0.0100 0.0000 0.0100 0.0200 0.0300 0.0400 RERATA RETURN INDEKS SAHAM 2019
2020 2021
Tabel 3 Perhitungan Risiko Investasi Pada
Indeks Saham Periode 2019-2021
Berdasarkan  tabel  3  dapat  diketahui bahwa tingkat risiko indeks saham cenderung lebih tinggi dibandingkan dengan risiko cryptocurrency .  Pada  tahun  2019 tingkat  risiko  baik  standar  deviasi  (SD) ataupun value  at  risk (VAR)  memiliki tingkat  risiko  yang  rendah  dibandingkan dengan tahun 2020 dan 2021.

## PEMBAHASAN
Kehadiran cryptocurrency yang menjaminkan keamanan pemiliknya mampu menarik perhatian dunia, hingga saat ini  jumlah cryptocurrency mencapai  lebih dari 1000 mata uang, sedangkan mata uang yang beredar di Indonesia saat ini mencapai 299  mata  uang.  Peredaran cryptocurrency yang  sangat  cepat  membuat  adanya  tingat perubahan  harga  yang  sangat  tidak  stabil setiap  harinya.  Hal  ini  sejalan  dengan Signaling  Theory atau Zero  Grow  Model merupakan  kondisi  yang  menggambarkan naik  dan  turunnya  harga  saham  atau  mata uang  secara  konstan  yang  kemudian  akan memberikan sinyal positif dan negatif yang kemudian  akan  mempengaruhi  keputusan investasi seseorang.

## Return
Pada  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan telah dijelaskan sebelumnya rata- rata return bulanan  Cryptopcurrency  setiap tahunnya  menunjukkan  bahwa  pada  tahun 2019 ke tahun 2020 menunjukkan pergrakan harga  dan return yang  tinggi,  sedangkan pada tahun 2020 ke tahun 2021 menunjukkan  bahwa  harga  bergerak  sangat tinggi  sedangkan return yang  ditunjukkan beberapa menurun dan beberapa mengalami kenaikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi harga tiap tahunnya. Kenaikan  harga  yang  sangat  menonjol ditunjukan dari perubahan rerata harga pada tahun  2020  ke  2021.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan (Chania,  Sara,  and  Sadalia  2021)  yang menunjukkan  adanya  pandemi  Covid-19 mempengaruhi  harga  Ethereum  dan  Saham LQ45.
Jika return cryptocurrency dibandingkan  dengan  return  indeks  saham, maka  dapat  diketahui  bahwaa  return cryptocurrency lebih  tinggi  dibandingkan dengan  return  indeks  saham.  Akan  tetapi tingkat  fluktuasi  yang  ditunjukkan  return indeks  saham  relatif  stabil.  hal  ini  sejalan dengan penelitian yang dilakukan (Chania et al. 2021) yang membuktikan bahwa tingkat return dan risiko pada Ethereum dan Saham LQ45  memiliki  perbedaan  yang  signifikan, berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh (Lumbantobing and Sadalia 2021) yang
membuktikan bahwa tidak terdapat perbedaan yang nyata antara return Bitcoin, Emas dan Saham.
Risiko Berdasarkan  hasil  analisa  risiko investasi  pada cryptocurrency ,  rata-rata return cryptocurrency periode  2019-2021 menunjukkan  tingkat  risiko  dan  return tertinggi  diperoleh  pada  tahun  2020,  akan tetapi  Vexanium  dan  Ignis  memperoleh return  dan  risiko  yang  rendah  jika dibandingkan dengan tahun 2019 dan 2021. Hal  ini  membuktikan  bahwa  adanya hubungan  yang  linear  antara  return  dan risiko  dari  masing-masing cryptocurrency , hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh (Huda and Hambali 2020).
Dilihat dari nilai perhitungan standar deviasi  cryptocurrency    yang  menunjukkan bahwa risiko tertinggi yang diperoleh dari ke 11 cryptocurrency  pada tahun 2020. Dapat dikethui  bahwa  risiko  yang  cukup  tinggi yang  dimiliki  cryptocurrency    disebabkan oleh  tingkat  perubahan  harga  yang  tidak stabil  sehingga  terdapat  volatilitas  didalam cryptocurrency.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh(Setiawan 2020) yang menunjukkan bahwa cryptocurrency ,indeks sahan dan kurs mata uang asing mempunyai risiko kerugian yang cukup  tinggi  dan  memiliki  sifat  volatility clustering.
Jika  hasil  perhitungan  risiko  11 cryptocurrency    dengan  5  indeks  saham dapat  diketahui  bahwa  tingkat  risiko
tertinggi  yang  diperoleh  5  indeks  saham pada  tahun  2020,  akan  tetapi  nilai  risiko tidak  mencapai  1%.  Hal  ini  membuktikan bahwa  tingkat  risiko  cryptocurrency    jauh lebih  tinggi  jika  dibandingkan  dengan tingkat  risiko  indeks  saha,.  Tingginya tingkat risiko pada cryptocurrency disebabkan karena harga dari cryptocurrency    yang  terus  berubah  dan memiliki  tingkat  fluktuasi  yang  extreme, sedangkan  harga  indeks  saham  cenderung lebih  stabul.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh (Lumbantobing  and  Sadalia  2021)  yang menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan yang nyata antara risiko Bitcoin, Saham dan Emas.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  dari  hasi  penelitian diatas,  dapat  diketahui  bahwa  harga cryptocurrency mengalami  kenaikan  tiap tahunnya, dan jika dilihat setiap bulan harga cryptocurrency berfluktuasi  atau  tidak stabil, return pada instrumen cryptocurrency cenderung  lebih  tinggi  jika  dibandikan dengan  return  investasi  pada  indeks  saham yang  cenderung  lebih  rendah,  serta  risiko investasi  pada  instrumen cryptocurrency cenderung  lebih  tinggi  karena  memiliki volatilitas  didalamnya,  jika  di  bandingkan dengan  risiko  investasi  pindeks  saham, cryptocurrency memiliki  risiko  yang  jauh lebih tinggi.

## DAFTAR PUSTAKA
Bhiantara,  I.  B.  P.  2018.  “Teknologi
Blockchain  Cryptocurrency  Di  Era Revolusi  Digital.” Seminar  Nasional Pendidikan Teknik
Informatika (SENAPATI) 9:173–77.
Chania, Mutia Fitri, Oyami Sara, and Isfenti Sadalia.  2021.  “Analisis  Risk  Dan Return  Investasi  Pada  Ethereum  Dan Saham  LQ45  (  Risk  and  Return Analysis  Investment  on  Ethereum  and LQ45 Stocks ).” Studi Ilmu Manajemen Dan  Organisasi  (SIMO) 2(2):139–50. doi: 10.35912.
Damayanti, Novi, and Fitriah Dwi
Susilowati.  2020.  “Dampak  Covid-19 Terhadap Perubahan Harga Dan Return Saham.” Ekuitas : Jurnal Ekonomi Dan
Keuangan 4(4):462–80. doi: 10.24034. Fahmi,  Irham.  2015. Manajemen  Investasi
Teori  Dan  Soal  Jawab .  Edisi  2.
Salemba Empat.
Fahmi,  Irham.  2017. Pengantar  Pasar Modal .  edited  by  I.  Fahmi.  Bandung:
CV Alfabeta.
Huda,  Nurul,  and  Risman  Hambali.  2020.
“Risiko  Dan  Tingkat  Keuntungan Investasi  Cryptocurrency.” Jurnal
Manajemen  Dan  Bisnis :  Perforna
17(1):72–84. doi: 10.29313.
Ismanto, Hadi. 2016. “Analisis Value at Risk Dalam Pembentukan Portofolio Optimal  (Studi  Empiris  Pada  Saham- Saham Yang Tergabung Dalam
LQ45).” The  3rd  University  Research
Colloquium 243–55.
Jorion,  P.  2007. Value  At  Risk  The  New
Benchmark  For  Managing  Financial . 3rd ed. USA: McGraw Hill.
Lumbantobing,  Christopher,  and  Isfenti Sadalia. 2021. “Analisis Perbandingan Kinerja  Cryptocurrency  Bitcoin  , Saham  ,  Dan  Emas  Sebagai  Alternatif Investasi ( Comparative Analysis of the Performance of Cryptocurrency Bitcoin  ,  Stock  ,  and  Gold  as  an Investment Alternative ).” 2(1):33–45. Nurhaliza,  Shiffa.  2021.  “Catat!  Ini  20 Daftar  Investasi  Bodong  per  Maret 2021.” IDX Channel .
Nuzula,  Nila  Firdausi,  and  Ferina  Nurlaily.
2020. Dasar-Dasar Manajemen Investasi . Malang: UB Press.
Setiawan,  Ezra  Putranda.  2020.  “Analisis Potensi Dan Risiko Investasi
Cryptocurrency  Di  Indonesia.” Jurnal Manajemen  Teknologi 19(2):130–44. doi:
http://dx.doi.org/10.12695/jmt.2020.19 .2.2.
Siyoto, Dr. Sandu, and M. Ali Sodik. 2015.
Dasar Metodolpgi Penelitian . edited by
Ayup.  Yogyakarta:  Literasi  Media Publishing. Syamsiah. 2017. “Kajian Atas Cryptocurrency Sebagai Alat
Pembayaran  Di  Indonesia.” Indonesia Journal  on  Networking  and  Security . doi:
http://dx.doi.org/10.2211/ijns.v66i1.11
49.
Wardiyah,  Mia  LAsmi.  2017. Manajemen
Pasar  Uang  Dan  Pasar  Modal .
Bandung: CV Pustaka Setia.
Yusuf, Mohammad, Reza Nurul Ichsan, and
Saparuddin. 2021. “Determinasi
Investasi  Dan  Pasar  Modal  Syariah Terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  Di Indonesia.” Jurnal  Kajian  Ekonomi
Dan Kebijakan Publik 6(1):397–401.