Al Tijarah : Vol. 6 No. 3 (Special Issue) December 2020 (70-77) p-ISSN: 2460-4089 e-ISSN: 2528-2948 Available at: http://ejournal.unida.gontor.ac.id/index.php/altijarah

## Kebijakan hutang perusahaan manufaktur di Indonesia

## Hadi Surento & Ika Rosyada Fitriati
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Stikubank Semarang Email: ikarosyada@edu.unisbank.ac.id

## Abstract
The purpose of this paper is to explore the most significant determinant of debt policy on manufacturing firm  in  Indonesia.  This paper carries  out a  panel  data  analysis  of 318  observations  from  106  listed manufacturing firms on the Indonesia Stock Exchange over period 2016-2018. Multiple regression model and  correlation  matrix  have  been  used  as  statistical  tools  to  investigate  the  most  significant determinants of debt policy on manufacturing firm in Indonesia. The results of this research shows that there is a significant negative effect of liquidity and profitability on debt policy, while the asset structure and firm size have a significant positive effect on debt policy.
Keyword: Liquidity; Profitability; Asset Structure; Firm size and Debt Policy

## A. PENDAHULUAN
Perusahaan  yang  melakukan  pengembangan  usaha  akan  mengalami  berbagai  hambatan terutama berkaitan dengan masalah pengambilan hutang. Manajer selaku pengelola perusahaan harus memilih  kombinasi  sumber  dana  perusahaan  dengan  teliti  karena  setiap  sumber  dana  memiliki konsekuensi finansial yang berbeda-beda, termasuk utang yang dirasakan lebih berisiko mengancam likuiditas perusahaan. Dalam hal ini, kebijakan hutang merupakan pengambilan keputusan utama bagi perusahaan  dan  menjadi  masalah  penting  bagi  setiap  perusahaan,  karena  baik  buruknya  kebijakan hutang perusahaan akan mempunyai efek yang langsung terhadap posisi finansialnya.
Kebijakan  hutang  dalam  perusahaan  dipengaruhi  oleh  faktor  fundamental  perusahaan  dan faktor ekonomi makro. Faktor fundamental perusahaan meliputi profitabilitas, ukuran perusahaan, sifat aset, peluang pertumbuhan, risiko perusahaan, tarif pajak perusahaan, likuiditas, perisai pajak non- utang, probabilitas kebangkrutan, usia perusahaan, dan indeks persepsi korupsi. Faktor-faktor ekonomi makro  meliputi  produk  domestik  bruto,  tingkat  inflasi,  suku  bunga,  pengaruh  industri  dan keuangankondisi pasar. Faktor-faktor ini akan mempengaruhi keputusan pembiayaan utang perusahaan baik secara positif maupun negatif (Nyamita, Garbharran, & Dorasamy, 2014)
Penelitian tentang faktor-faktor yang memengaruhi kebijakan hutang telah banyak dilakukan sebelumnya.  Estuti,  Fauziyanti,  &  Hendrayanti  (2019),  Viriya  &  Suryaningsih  (2017)  telah  meneliti pengaruh faktor likuiditas terhadap kebijakan hutang dan menemukan bahwa likuiditas berpengaruh negatif  terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil  berbeda  ditemukan  oleh  Sabir  &  Malik  (2012)  yang menemukan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Profitabilitas  merupakan  rasio  keuangan  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan laba dengan menggunakan sumber-sumber yang dimiliki oleh perusahaan, seperti aktiva, modal atau penjualan perusahaan. Profitabilitas suatu perusahaan diukur dari return on asset (ROA). ROA dapat dijadikan indikator efesiensi perusahaan dalam menggunakan asetnya untuk memperoleh laba.  Hasil  penelitian  Ramadhany,  Aminah,  &  Permanasari  (2015)  menyatakan  bahwa  profitablitas berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang. Hasil  berbeda ditemukan  oleh  Pradhana, Taufik, & Anggaini (2014) dan Viriya & Suryaningsih (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Struktur aset merupakan penjabaran kekayaan aset yang dimiliki perusahaan, di mana salah satu akun dari struktur aset adalah aset tetap yang dapat dijadikan pertimbangan jaminan oleh kreditor dalam memberikan pinjaman. Secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang akan lebih mudah mendapatkan hutang dari pada perusahaan yang tidak memiliki jaminan terhadap hutang. Penelitian  Ramadhany  et  al.,  (2015)  dan  Trisnawati  (2016)  menemukan  bahwa  struktur  asset
berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan.  Hasil  ini  berbeda  dengan penelitian Prathiwi & Yadnya (2017), Desmintari & Yetty (2014) dan Peranginangin, Saragih, Hantono, Rahmi, & Guci (2018)  yang menemukan bahwa struktur aset tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan di Bursa Efek Indonesia.
Kebijakan hutang perusahaan juga dipengaruhi oleh ukuran perusahaan sebagaimana temuan penelitian Ifada & Yunandriatna (2017) bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan hutang. Berbeda dengan temuan Suryani & Khafid  (2016) bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur di BEI. Begitu juga penelitian Trisnawati (2016) menemukan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan yang terdaftar di BEI.
Kebijakan hutang menjadi salah satu faktor terpenting dari kesuksesan perusahaan. Sejumlah besar perusahaan menjadi bangkrut karena beban hutang yang berlebihan atau struktur modal yang tidak tepat. Perusahaan manufaktur perlu memiliki kebijakan pendanaan yang  tepat dan optimal untuk meminimalkan biaya modal sehingga diharapkan dapat memaksimalkan nilai pasar perusahaan. Untuk itu,    penelitian  ini  penting  dilakukan  untuk  menentukan  semua  faktor  yang  membantu  pencapaian kebijakan  pendanaan yang optimal. Selain itu, penting untuk mengetahui implikasi teori mana yang lebih memvalidasi dalam kebijakan hutang di perusahaan manufaktur Indonesia, yaitu antara pecking order theory atau trade-off theory .

## B. KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## 1. Pecking Order Theory
Pecking order theory diperkenalkan oleh Donaldson pada 1961 dan penamaan pecking order theory  dilakukan  oleh  Myers  pada  1984.  Teori  ini  menyatakan  bahwa  perusahaan  lebih  menyukai internal financing yaitu pendanaan dari hasil operasi perusahaan yang berwujud laba ditahan. Apabila memerlukan pendanaan dari luar ( external financing ), perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling  aman  terlebih  dahulu  yaitu  dimulai  dengan  penerbitan  obligasi  kemudian  diikuti  penerbitan sekuritas berkarakteristik opsi dan apabila masih belum mencukupi maka saham baru akan diterbitkan. Jadi  urutan penggunaan  sumber  pendanaan  yang  mengacu  pada  pecking order  theory adalah dana internal ( internal fund ), hutang ( debt ), dan modal sendiri ( equity ).
Menurut teori ini, struktur pendanaan suatu perusahaan mengikuti suatu hirarki dimulai dari sumber dana termurah, dana internal hingga saham sehingga sumber dana terakhir. Jika struktur modal perusahaan dapat mempengaruhi biaya  modalnya maka manajemen struktur modal  merupakan  hal penting  dalam  manajemen  keuangan  (Trisnawati,  2016). Pecking  order  theory dalam  pendanaan perusahaan menjelaskan bahwa ketika aruskas internalperusahaan tidak cukupmendanai investasi real dan dividen, perusahaan akan menerbitkan hutang. Saham tidak akan pernah diterbitkan, kecuali biaya financial distress peruahaan tinggi dan perusahaan hanya dapat menerbitkan junk debt Pada teori ini, bahwa perusahaan cenderung menggunakan pendanaan internal dan menekan hutang,  ketika  likuiditas  perusahaan  tinggi  maka  kebijakan  hutang  akan  rendah  atau  likuiditas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. Selain itu  ketika profitabilitas mengalami kenaikan, maka kebijakan hutang akan menurun dan ketika profitabilitas turun maka nilai kebijakan hutang akan mengalami kenaikan.

## 2. Trade Off Theory
Trade  off  theory ini  sebelumnya  dikenal  dengan  nama balanced  theory . Balanced  theory menganut pola keseimbangan antara keuntungan penggunaan dana dari utang dengan tingkat bunga yang tinggi dan biaya kebangkrutan. Teori keseimbangan ( trade-off theory ) merupakan penyeimbang manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan utang. Jika manfaat yang dihasilkan lebih besar, porsi utang dapat ditambah. Berdasarkan teori ini, perusahaan berusaha mempertahankan struktur modal yang ditargetkan dengan tujuan memaksimumkan nilai pasar.
Teori trade off ini  digunakan untuk melihat  hubungan  ukuran  perusahaan  dan struktur aset terhadap kebijakan hutang. Perusahaan dengan aset yang berwujud dan aman serta penghasilan kena pajak yang besar seharusnya beroperasi pada tingkat utang yang tinggi.  Kemudian perusahan yang memiliki struktur aset dengan porsi aset tetap yang tinggi lebih mudah dalam melakukan pinjaman terhadap  pihak  eksternal  karena  dinilai  memiliki securable  asset (asset  jaminan)  yang  lebih  baik.
Semakin besar struktur aset yang dimiliki oleh suatu perusahaan maka semakin besar hutang yang dapat diperoleh.

## 3. Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang dianggap sebagai mekanisme internal kontrol yang dapat mengurangi konflik keagenan antara para pemilik saham dan pihak manajemen. Kebijakan pendanaan suatu perusahaan dapat  dilihat  dari  rasio  solvabilitas,  yaitu  rasio  yang  digunakan  dalam  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  seluruh  kewajibannya,  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.. Secara umum, kebijakan hutang menekankan pada kombinasi hutang dan ekuitas untuk membiayai suatu perusahaan. Ketepatan kebijakan hutang sangat penting untuk kesehatan perusahaan. Kesalahan dalam  penetapan  kebijakan  hutang  dapat  menyebabkan  kesulitan  keuangan  dan  akhirnya kebangkrutan. Manajemen perusahaan menetapkan struktur modalnya sedemikian rupa sehingga nilai perusahaan dimaksimalkan.

## 4. Likuiditas
Likuiditas  merupakan  suatu  indikator  mengenai  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar semua kewajiban financialnya pada saat jatuh tempo. Tingkat likuiditas yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan  tidak  mengalami  kesulitan  membayar  kewajibannya  dalam  jangka  pendek,  sehingga kreditur tidak perlu khawatir dalam memberikan pinjaman.
Pengaruh likuiditas terhadap kebijakan hutang telah dibuktikan oleh Desmintari & Yetty (2014) serta Viriya & Suryaningsih (2017) bahwa terdapat pengaruh negatif signifikan likuiditas yang diukur dengan current ratio terhadap kebijakan hutang (DER). Hаl ini berаrti semаkin besаr tingkat likuiditas yаng dimiliki, mаkа semаkin rendah kebijakan hutangnya.
H 1 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang

## 5. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  menghasilkan  laba  ( profit )  selama  periode  tertentu dengan  menggunakan  aktiva  atau  modal,  baik  modal  secara  keseluruhan  maupun  modal  sendiri. Profitabilitas mengasumsikan bahwa perusahaan yang mendapatkan laba ( profit ) besar akan memiliki kesempatan yang baik untuk bersaing dengan jenis perusahaan yang sama. Rasio ini menghubungkan laba bersih yang diperoleh dari operasi perusahaan ( net income ) dengan jumlah aktiva yang digunakan untuk menghasilkan keuntungan operasi tersebut.
Tingkat profitabilitas perusahaan yang semakin tinggi, maka semakin kecil penggunaan hutang oleh  perusahaan.  Apabila  kebutuhan  dana  perusahaan  belum  terpenuhi,  perusahaan  dapat menggunakan hutang. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian Purwasih, Agusti, & L (2014), Desmintari & Yetty (2014) dan Trisnawati (2016) bahwa terdapat pengaruh positif signifikan profitabilitas terhadap kebijakan hutang. Hаl ini berаrti semаkin besаr tingkat profitabilitas yаng dimiliki, mаkа semаkin rendah kebijakan hutangnya.
H 2 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang

## 6. Struktur Asset
Struktur  aset  adalah  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal.  Struktur  aset merupakan jumlah aset yang dapat dijadikan jaminan yang diukur dengan membandingkan aset tetap dengan  total  aset.  Struktur  aset  menentukan  seberapa  besar  alokasi  dana  untuk  masing-masing komponen aset lancar dan aset tetap. Struktur aset merupakan penentuan berapa besar alokasi untuk masing-masing komponen aktiva, baik dalam aktiva lancar maupun aktiva tetap.
Adanya pengaruh struktur asset terhadap kebijakan hutang telah  dibuktikan oleh  Trisnawati (2016) bahwa struktur asset memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang. Hasil ini menunjukkan bahwa semakin besar nilai aset tetap maka ada kecenderungan semakin besar pinjaman yang dapat diperoleh perusahaan maka akan tinggi kebijakan hutang yang diperoleh perusahaan. H 3 : Struktur aset berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang
7. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan ukuran besar kecilnya sebuah perusahaan yang ditunjukan atau dinilai oleh total asset, total penjualan, jumlah laba, beban pajak dan lain-lain. Perusahaan yang besar cenderung memiliki sumber permodalan yang lebih banyak dan memiliki kemungkinan untuk bangkrut yang lebih kecil, sehingga lebih mampu untuk memenuhi kewajiban finansialnya.
Perusahaan yang berukuran besar, diprediksikan memiliki tingkat hutang yang semakin tinggi. Perusahaan  dengan  ukuran  kecil  secara  umum  tidak  memiliki  posisi  yang  kuat  terhadap  hutang, disebabkan kapabilitasnya terhadap pinjaman terdapat ketentuan yang tidak boleh dilampaui.  Hal ini sejalan dengan trade –off theory . Adanya pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang telah dibuktikan oleh Purwasih et al., (2014) bahwa terdapat pengaruh positif signifikan ukuran perusahaan terhadap  kebijakan  hutang.  Hаl  ini  berаrti  semаkin besаr  ukuran perusahaan,  mаkа  semаkin  tinggi kebijakan hutangnya.
H 4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang

## C. METODE PENELITIAN

## 1. Populasi, Sampel, Data
Populasi dalam penelitian iniadalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Periode pengamatan penelitian ini dilakukan dari tahun 2016-2018. Perusahaan yang menjadi  sampel  penelitian  dipilih  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria sebagai mana disajikan datam Tabel 1 berikut:
Tabel 1. Prosedur Pemilihan Sampel No Kriteria Pemilihan Sampel Sampel per Tahun 1 Perusahaan Go Public yang terdaftar di BEI tahun 2016-2018 180 2 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  mempublikasikan  laporan keuangan secara berturut-turut periode 2016-2018 (22) 3 Data  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  tidak tersedia secara lengkap periode 2014-2017 (52) Total sampel digunakan 106 Total pengamatan 106*3 tahun 318
Jenis data yang digunakan adalah data sekunder yaitu data yang diperoleh dari pihak ke 3 atau sumber yang tidak langsung umumnya berupa catatan atau laporan historis yang tersusun selama 3 tahun  dari  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2016-2018 dengan mengakses www.idx.co.id

## 2. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
a. Variabel Dependen
Kebijakan  hutang  diukur  dengan  menggunakan  DER  ( debt  to  equity  ratio ).  DER  merupakan perbandingan  antara  total  hutang  atau  kewajiban  terhadap  total  ekuitas  (modal  sendiri)  dalam pendanaan  perusahaan  untuk  memenuhi  seluruh  kewajibannya.  Kebijakan  hutang  dapat  dihitung dengan rumus:
𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 ⁄

## b. Variabel Independen
Likuiditas  adalah  masalah  yang  berhubungan  dengan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  financialnya  yang  segera  harus  dipenuhi.  Likuiditas  pada  penelitian  ini  diukur dengan rasio lancar ( current ratio ). Rasio ini merupakan rasio yang mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendek atau utang yang segera jatuh tempo pada saaat ditagih secara keseluruhan. Likuiditas dalam penelitian ini dapat dihitung dihitung dengan rumus:
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
Profitabilitas  adalah  kemampuan  memperoleh  laba  melalui  semua  kemampuan  dan  sumber yang ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang dan sebagainya. Proksi profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah return on assets (ROA) yang di ukur melalui perbandingan laba setelah pajak  dengan total aset dikali 100%. Profitabilitas dalam penelitian ini dapat dihitung dihitung dengan rumus:

## 𝑅𝑂𝐴 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 ⁄
Struktur  aset  didefinisikan  sebagai  komposisi  aset  perusahaan  yang  akan  menunjukkan seberapa  besar  aset  perusahaan  dapat  digunakan  sebagai  jaminan  untuk  mendapatkan  pinjaman. Pengukuran struktur aset dapat dilakukan dengan menggunakan rumus:

## 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑠𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑒 = 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 ⁄
Ukuran perusahaan yaitu ukuran besar kecilnya suatu perusahaan yang dapat dilihat dari nilai ekuitas, nilai perusahaan, atau nilai total aktiva dan dapat diukur melalui skala rasio. Ukuran perusahaan diproksikan ke dalam rumus Logaritma Natural dari total aktiva. Pengukuran ukuran perusahaan dapat dilakukan dengan menggunakan rumus:

## 𝑆𝑖𝑧𝑒  =  𝐿𝑜𝑔𝑎𝑟𝑖𝑡𝑚𝑎 𝑁𝑎𝑡𝑢𝑟𝑎𝑙 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛)

## 3. Metode Analisis
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi. Pada dasarnya, analisis regresi adalah studi mengenai ketergantungan variabel dependen (terikat) dengan satu atau lebih variabel independen (bebas), dengan tujuan untuk mengestimasi dan/atau memprediksi rata-rata popolasi atau nilai rata-rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel independen yang diketahui. Analisis  regresi  linear  berganda  digunakan  untuk  mengestimasi  pengaruh  dua  atau  lebih  variabel independen  terhadap  satu  variabel  dependen.  Pada  penelitian  ini  variabel  likuiditas,  profitabilitas, struktur aset dan ukuran perusahaan sebagai variabel independen (exogen) diuji pengaruhnya terhadap variabel kebijakan hutang sebagai variabel dependen (endogen).

## D. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 1. Analisis Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi mengenai suatu data yang dilihat dari nilai  rata-rata  (mean),  standar  deviasi,  nilai  terendah  (minimum),  dan  nilai  tertinggi  (maksimum). Statistik deskriptif variabel penelitian seperti pada Tabel 2 di bawah ini:
Tabel 2 Hasil Analisis Deskriptif N Minimum Maksimum Rata-rata Standar Deviasi DER 318 -1,250 4,190 1,097 0,913 Likuiditas 318 0,020 1.064,080 213,133 174,635 Profitabiitas 318 -22,140 319,200 5,567 20,250 Struktur Aset 318 0,019 599,392 2,504 33,785 Ukuran Perusahaan 318 10,232 21,060 14,879 1,815 Valid N 318
Sumber: Hasil oleh data, 2020

## 2. Hasil Analisis Regresi Berganda
Hasil perhitungan regresi linier berganda menunjukkan hasil analisis linier berganda variabel independen (likuiditas, profitabilitas, struktur aset dan ukuran perusahaan) terhadap kebijakan hutang. Hasil perhitungan regresi linier berganda dapat disajikan dalam Tabel 3. sebagai berikut:
Tabel 3 Hasil Analisis Regresi Berganda Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std. Error Beta t Sig.
(Contasnt) -0,405 0,386 -1,048 0,296 Likuiditas -0,002 0,000 -0,345 -6,918 0,000 Profitabilitas -0,006 0,002 -0,131 -2,638 0,009 Struktur Aset 0,003 0,001 0,113 2,297 0,022 Ukuran Perusahaan 0,128 0,025 0,255 5,129 0,000 Dependent Variable: Kebijakan hutang
Sumber: Hasil oleh data, 2020

## Berdasarkan tabel di atas diperoleh persamaan regresi berganda sebagai berikut:
𝐾𝑒𝑏𝑖𝑗𝑎𝑘𝑎𝑛 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 = −0,405 − 0,345𝐿𝑖𝑘𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡𝑎𝑠 − 0,131𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 + 0,113𝑆𝑡𝑟𝑢𝑘𝑡𝑢𝑟 𝑎𝑠𝑒𝑡 +
0,255𝑈𝑘𝑢𝑟𝑎𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 + 𝜀
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan, diperoleh nilai koefisien Beta dari Likuiditas sebesar -0,345 dengan tingkat signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari standar signifikan yaitu α =0,05 (5%)  atau  t hitung -6,918  >  t tabel 1,968  berarti  likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan hutang  sehingga hipotesis pertamaditerima .
Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan,  diperoleh  nilai  koefisien  Beta  dari profitabilitas sebesar -0,131 dengan tingkat signifikansi 0,009 yang lebih kecil dari standar signifikan yaitu  α  =0,05  (5%)  atau  t hitung -2,638  >  t tabel 1,968  berarti  profitabilitas  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap kebijakan hutang sehingga hipotesis keduaditerima .
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan, diperoleh nilai koefisien Beta dari struktur aset sebesar 0,113 dengan tingkat  signifikansi 0,022 yang lebih kecil dari standar signifikan yaitu α =0,05  (5%)  atau  t hitung 2,297  >  t tabel 1,968  berarti  struktur  aset  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang sehingga hipotesis ketigaditerima .
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan, diperoleh nilai koefisien Beta dari ukuran perusahaan sebesar  0,255 dengan tingkat  signifikansi  0,000  yang  lebih  kecil  dari  standar  signifikan yaitu α =0,05 (5%) atau t hitung 5,129 > t tabel 1,968 berarti ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang sehingga hipotesis keempatditerima .

## 2. Pembahasan

## a. Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian,  likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan hutang  . Hasil signifikan ini menunjukkan bahwa semakin tinggi likuiditas berarti memiliki aktiva  lancar  yang  cukup  untuk  mengembalikan  hutang  lancarnya.  Jadi  semakin  likuid  suatu perusahaan,  akan  mempunyai  kemampuan  membayar  hutang  jangka  pendek,  sehingga  ada kecenderungan untuk menurunkan total hutangnya. Temuan penelitian ini sejalan dengan penelitian Desmintari  &  Yetty,  (2014)  dan  Viriya  &  Suryaningsih  (2017)  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif signifikan likuiditas yang diukur dengan current ratio terhadap kebijakan hutang. Hаl ini berаrti semаkin besаr tingkat likuiditas yаng dimiliki, mаkа semаkin rendah kebijakan hutangnya.
Hasil penelitian ini sesuai dengan teori pecking order theory yang menetapkan suatu urutan keputusan  pendanaan  dimana  para  manajer  pertama  kali  akan  memilih  untuk  menggunakan  laba ditahan, hutang dan penerbitan saham sebagai pilihan terakhir. Dilihat dari sisi pecking order theory perusahaan  akan  lebih  memilih  pendanaan  internal  dan  menekan  hutang.  Melalui  kemampuan likuiditasnya,  perusahaan  dapat  meminimalisir  tingkat  risiko  perusahaan  oleh  hutang  dengan mengurangi tingkat hutang atas kemampuannya membayar kewajiban jangka pendeknya.

## b. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian,  profitabilitas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Hasil  signifikan  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas  berarti  akan semakin  rendah  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  tersebut.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian Purwasih, Agusti, & L (2014), Desmintari & Yetty (2014), Trisnawati (2016) bahwa terdapat pengaruh positif  signifikan  profitabilitas  terhadap  kebijakan  hutang.  Hаl  ini  berаrti  semаkin  besаr  tingkat profitabilitas yаng dimiliki, mаkа semаkin rendah kebijakan hutangnya.
Hasil penelitian ini sesuai dengan Pecking order theory bahwa perusahaan yang memiliki laba (profit) tinggi berarti mempunyai kemampuan untuk memenuhi pendanaan secara internal yang akan digunakan perusahaan untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Oleh karena itu, terdapat hubungan negatif antara profitabilitas perusahaan dengan hutang.

## c. Pengaruh Struktur Asset Terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan dari hasil  penelitian, struktur asset  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang. Adanya pengaruh positif ini dikarenakan perusahaan yang memiliki jaminan (salah satu  syarat  dalam  pengajuan  pinjaman  adalah  adanya  aset  tetap  berwujud)  akan  lebih  mudah memperoleh hutang dari pada perusahaan yang tidak mempunyai jaminan. Hasil penelitian ini sejalan dengan  temuan  oleh  Trisnawati  (2016)  bahwa  struktur  asset  memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  hutang. Hasil  ini  menunjukkan bahwa  semakin  besar  nilai  aset  tetap  maka  ada kecenderungan semakin besar pinjaman yang dapat diperoleh perusahaan maka akan tinggi kebijakan hutang yang diperoleh perusahaan. Dengan demikian, perusahaan yang mempunyai aset tetap lebih banyak, mampu untuk menerbitkan hutang yang lebih besar juga.

## d.  Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang. Adanya pengaruh positif ini dikarenakan perusahaan yang besar akan lebih mudah memperoleh modal atau hutang di pasar modal dibandingkan perusahaan kecil. Hasil ini sejalan dengan temuan Purwasih et al., (2014) bahwa terdapat pengaruh positif signifikan ukuran perusahaan terhadap  kebijakan  hutang.  Hаl  ini  berаrti  semаkin besаr  ukuran perusahaan,  mаkа  semаkin  tinggi kebijakan hutangnya.
Besar kecilnya ukuran suatu perusahaan akan berpengaruh terhadap struktur modal, semakin besar perusahaan maka akan semakin besar pula dana yang dibutuhkan perusahaan untuk melakukan investasi. Semakin besar ukuran suatu perusahaan, maka kecenderungan menggunakan modal juga semakin besar, hal ini disebabkan karena perusahaan besar membutuhkan dana yang besar pula untuk menunjang operasionalnya. Ini menunjukkan bahwa perusahaan yang berukuran besar, diprediksikan memiliki  tingkat  hutang  yang  semakin  tinggi.  Perusahaan  dengan  ukuran  kecil  secara  umum  tidak memiliki  posisi  yang  kuat  terhadap  hutang,  disebabkan  kapabilitasnya  terhadap  pinjaman  terdapat ketentuan yang tidak boleh dilampaui.

## E. SIMPULAN
Penelitian  ini  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  likuiditas,  profitabilitas,  struktur  aset  dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  tahun  2016-2018.  Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  maka  dapat disimpulkan  bahwa  likuiditas  dan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang di perusahaan manufaktur di Indonesia. Hal ini sejalan dengan pecking order theory . Sedangkan struktur  aset  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  di perusahaan manufaktur di Indonesia. Hal ini sejalan dengan trade-off theory .
Keterbatasan  penelitian  ini  hanya  menggunakan  satu  jenis  industri  yaitu  perusahaan manufaktur sehi  ngga hasilnya tidak dapat digeneralisasi untuk jenis industri lain. Maka  diharapkan penelitian-penelitian  berikutnya  dapat  menggunakan  jenis  perusahaan  lain  seperti  perusahaan pertambangan, asuransi atau perbankkan yang memiliki potensi risiko yang tinggi untuk mendapatkan hutang. Selain itu, disarankan penelitian selanjutnya untuk menambah variabel lain seperti risiko dan faktor eksternal perusahaan serta mecoba untuk membandingkan apakah ada perbedaan hasil ketika dilakukan penelitian pada perusahaan setelah adanya pandemi Covid-19 terkait kebijakan hutang.

## DAFTAR PUSTAKA
Desmintari, & Yetty, F. (2014). Effect of Profitability , Liquidity and Assets Structure on the Company Debt Policy. International Journal of Business and Commerce , 5 (06), 117–131.
Estuti, E. P., Fauziyanti, W., & Hendrayanti, S. (2019). Pengaruh Likuiditas , Profitabilitas Dan Kebijakan Dividen Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan ( Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek. Prosiding Seminar Nasional Unimus , 2 , 530–542.
Ifada,  L.  M.,  &  Yunandriatna.  (2017).  Faktor-faktor  yang  Berengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Auditing , 14 (1), 40–54. https://doi.org/10.1038/132817a0
Nyamita, M. O., Garbharran, H. L., & Dorasamy, N. (2014). Factors Influencing Debt Financing within State-owned Corporations in Kenya. Journal of Economics and Behavioral Studies , 6 (11), 884– 905. https://doi.org/10.22610/jebs.v6i11.548
Peranginangin, M. B., Saragih, C. M., Hantono, Rahmi, N. U., & Siti Tiffani Guci. (2018). Effects of Asset Structure,  Operating  Cash  Flow,  and  Profitability  on  Debt  Policy  in  Property  and  Real  Estate Companies on The Indonesia Stock Exchange Period 2013-2017. Jurnal Accountability , 07 (01), 33–41.
Pradhana,  A.,  Taufik,  T.,  &  Anggaini,  L.  (2014).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas  dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Food and Baverages yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. JOM , 1 (2), 1–15.
https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Prathiwi,  D.,  &  Yadnya,  I.  (2017).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Struktur  Aset,  Risiko  Bisnis  Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang. E-Jurnal Manajemen , 6 (1), 60–86.
Purwasih,  D.,  Agusti,  R.,  &  L,  A.  A.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Struktur Asset terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2012. JOM FEKON , 1 (2), 1–15. https://doi.org/10.4135/9781473914643.n1
Ramadhany, R., Aminah, M., & Permanasari, Y. (2015). Analisis Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang  Emiten  Pertanian  di  Bursa  Efek  Indonesia  Reza  Ramadhany  Mimin  Aminah  berbentuk perusahaan atau lembaga dan blockholder , di mana blockholder adalah perusahaan pada saat menjalankan operasionalnya . Apabil. Jurnal Manajemen Dan Organisasi , VI (3), 243–257.
Sabir, M., & Malik, Q. A. (2012). Determinants of Capital Structure - A Study of Oil and Gas Sector of Pakistan. Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary  Research  In  Business , 3 (10),  395–400.
Retrieved from http://0-
search.proquest.com.mylibrary.qu.edu.qa/docview/1012583130?accountid=13370
Suryani,  A.  D.,  &  Khafid,  M.  (2016).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang. Accounting Analysis Journal , 5 (2), 95–103.
Trisnawati,  I.  (2016).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  Dan  Akuntansi , 18 (1),  33–42. https://doi.org/10.34208/jba.v19i2.278
Viriya, H., & Suryaningsih, R. (2017). Determinant of Debt Policy : Empirical Evidence from Indonesia.
Journal of Finance
and
Banking Review , 2 (1), 1–8. Retrieved from
www.gatrenterprise.com/GATRJournals/index.html