Perusahaan Di Indonesia

## PENGARUH KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG

## ABSTRAK
Penelitian  ini bertujuan untuk melakukan pengujian secara empiris terhadap pengaruh  kepemilikan  institusional,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan  hutang  pada  perusahaan  yang listing  di  BEI  tahun  2012.  Metode pengambilan  sampel  dengan  menggunakan purposive  sampling  dengan  jumlah sampel akhir 237 perusahaan. Teknik analisis yang digunakan adalah regresi linear berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang.  Sedangkan  profitabilitas  dan  ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.
Kata  kunci  :  kepemilikan  institusional,  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  kebijakan hutang.

## PENDAHULUAN
Pendanaan merupakan salah satu aspek  terpenting  dalam  perusahaan karena  pada  dasarnya  perusahaan memerlukan dana demi keberlangsungan kegiatan
operasionalnya.  Sumber  pendanaan tersebut  dapat  diperoleh  dari  pihak internal  maupun  eksternal.  Sumber dana  internal  berasal  dari    laba ditahan  dan  depresiasi.  Sedangkan modal  eksternal  berasal  dari  kreditur, pemilik  ataupun  pemegang  saham lainnya di perusahaan (Helda ; 2009).
Sumber dana dari kreditur merupakan  hutang  bagi  perusahaan. Hutang  bagaikan  dua  sisi  mata  uang bagi perusahaan yaitu memiliki dampak  positif  maupun  dampak negatif.  Pada  tingkat  tertentu,  hutang mampu  menciptakan  suatu  sistem pengawasan terhadap perusahaan serta dapat digunakan untuk penghematan  pajak  sehingga  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pada sisi  lain,  jumlah  hutang  yang  terlalu tinggi  akan  mengakibatkan  semakin tingginya bancrupty  cost.  Untuk  itu, manajer  keuangan  selaku  agen  yang

## PERUSAHAAN DI INDONESIA
Elly Astuti elly.astuti@gmail.com
Perusahaan Di Indonesia
diberi  wewenag  untuk  mengelola perusahaan, harus mempertimbangkan financing  mix terbaik bagi perusahaan. Namun demikian,
keputusan manajer  untuk  menentukan financing mix  tersebut  seringkali  menimbulkan konflik  dengan prinsipal.  Jensen Meckling  (dalam  Muhammad  Faizal  ; 2004) mengungkapkan
bahwa penyebab  timbulnya  konflik  antara manajer  dengan  prinsipal  adalah pembuatan  keputusan  yang  berkaitan dengan  sumber  pendanaan  ( financing decision)  dan  keputusan  investasi (investment decision).
Salah  satu  metode  yang  sering disarankan  untuk  mengurangi  konflik kepentingan  antara  manager  dengan prinsipal  adalah  melalui  kepemilikan manajerial.  Namun  demikian,  tingkat kepemilikan  manajerial  di  Indonesia pada  tahun  2012  sangat  kecil sehingga pengaruhnya untuk mengurangi konflik kepentingan tersebut  dirasa  kurang  signifikan. Wahidahwati (2002) menyatakan bahwa  kepemilikan  institusional  dapat melakukan subtitusi
terhadap kepemilikan  manajerial.  Oleh  karena itu  dalam  penelitian  ini  ingin  menguji pengaruh  kepemilikan  institusional terhadap
kebijakan hutang perusahaan-perusahaan  di  Indoensia pada tahun 2012. Beberapa  peneliti  terdahulu  telah melakukan studi empirik untuk menguji hubungan antara kepemilikan
institusional terhadap kebijakan hutang  perusahaan.  Namun  demikian, sampel yang digunakan hanya mengambil beberapa sektor perusahaan  di  BEI  dengan  data time series.  Untuk  itu,  pada  penelitian  ini digunakan 1 tahun pengamatan dengan melibatkan seluruh perusahaan listing  di  BEI  tahun  2012 dengan  metode  pengambilan  sampel purposive sampling.

## TELAAH LITERATUR DAN
PENGEMBANGAN HIPOTESIS Teori Keagenan (Agency Theory) Teori  keagenan  ( Agency  Theory) dalam  (William  R.  Scott  ;  2009) merupakan  salah  satu  cabang game theory    yang  mempelajari  skema kontrak  untuk  memotivasi  agen  agar bertindak  sebagai  representasi  dari prinsipal ketika kepentingan agen atau lainnya bertentangan dengan kepentingan  investor.  Prinsip  utama teori  ini  adalah  adanya  kontrak kerjasama antara agen dengan prinsipal,  dimana  agen  diberikan wewenang  penuh  untuk  mengelola asset ekonomis prinsipal guna mencapai kemakmuran. Salah  satu  hipotesis  dalam  teori tersebut mengemukakan bahwa manajemen dalam mengelola perusahaan cenderung akan mementingkan kepentingan pribadinya karena  adanya asymetri  information dengan  prinsipal.  Salah  satu  upaya yang dapat dilakukan untuk
Perusahaan Di Indonesia
mengurangi tidakan oportunistik
manajer  adalah  melalui  diversifikasi struktur kepemilikan.
Kepemilikan Institusional Kepemilikan  institusional  adalah kepemilikan  saham  perusahaan  yang dimiliki  oleh  institusi  atau  lembaga seperti  perusahaan  asuransi,  bank, perusahaan  investasi  dan  kepemilikan institusi  lain  (Dwi  Sukirni,  2012). Kepemilikan institusi berperan penting dalam  mengurangi  konflik  keagenan karena  mereka  memiliki  dorongan untuk memonitor aktivitas yang dilakukan  manajer  untuk  melindungi investasinya (Rahmawati, 2012). Sehingga  semakin  tinggi  tingkat kepemilikan institusional, voting power dan pengaruh mereka terhadap kebijakan-kebijakan  manajer  semakin kuat.  Oleh  karena  itu,  rasio  hutang perusahaan
diprediksikan
berhubungan negatif dengan kebijakan hutang perusahaan. H1 : Kepemilikan institusional berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan hutang perusahaan Teori Struktur Modal (Capital Structure Theory) Struktur  modal  menggambarkan perimbangan
pendanaan antara hutang  dengan  modal  perusahaan. Sedangkan teori struktur modal adalah teori  yang  menjelaskan financing  mix antara  hutang  dengan  modal  yang dapat memaksimalkan
nilai
perusahaan.  Struktur  modal  dapat dikatakan  optimum  bagi  perusahaan jika  perimbangan  antara  hutang dengan  modal  yang  menghasilkan Weight  Averrage  Cost  of  Capital (WACC) terendah.
Dwi  Sukirni  (2012)  menyatakan dalam trade  off  theory,  penetuan struktur modal yang optimal dipertimbangkan beberapa faktor antara  lain  pajak,  biaya  keagenan (agency  costs)  dan  biaya  kesulitan keuangan tetapi tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan  hutang.  Oleh  karena  itu, dalam  penggunaan  hutang  untuk mendanai  kegiatan  perusahaan  harus mempertimbangkan selisih antara penghematan pajak yang dapat dilakukan dengan biaya hutang (bunga) yang harus dibayarkan. Profitabilitas Profitabilitas mencerminkan
kemampuan  perusahaan  memperoleh laba  sehingga  mampu  mendanai kegiatan  investasi  perusahaan  jangka panjang.  Myers  (1984)  dalam  Rizka dan  Ratih  (2009)  perusahaan  dalam melakukan pendanaan kegiatan investasi harus memperhatikan pecking order yaitu urutan penggunaan  dana  yang  dimulai  dari laba  ditahan  yang  kemudian  diikuti oleh  hutang  dan  ekuitas.  Oleh  karena itu, semakin tinggi profitabilitas
Perusahaan Di Indonesia
perusahaan,  akan  mengurangi  tingkat hutang.
H2 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Ukuran Perusahaan ( Size) Perusahaan  yang  besar  memiliki aktiva  yang  cukup  besar  yang  dapat dipergunakan  sebagai  jaminan  untuk melakukan  hutang  (Elva  Nuraina  ; 2012). Hal ini didukung oleh Short dan Kisey  (1999)  dalam  Sulong  et  al (2013)  yang  menyatakan  bahwa perusahaan besar memiliki akses yang luas terhadap pendaan internal maupun  eksternal  karena  ukuran perusahaan  merupakan  salah  satu penentu
kinerja keuangan
perusahaan.  Sehingga  semakin  besar ukuran perusahaan, diprediksikan memiliki tingkat hutang yang semakin tinggi. H3  :  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang perusahaan. METODE PENELITIAN Sampel dan Data Penelitian Sampel yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan- perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2012. Perusahaan dipilih dengan menggunakan metode
Purposive
Sampling dengan metode pengambilan sampel Cross Sectional.
Beberapa  kriteria  data  yang  dijadikan sampel adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan listing  di  BEI  pada tahun 2012.
2. Perusahaan  menerbitkan  laporan keuangan  tahunan  audit  dengan periode laporan 31 Desember.
3. Ada presentase saham yang dimiliki oleh institusi lokal.
4. Memiliki profitabilitas positif.
Definisi Operasional Variabel 1. Kepemilikan insttitusional merupakan  presentase  kepemilikan institusi  lokal  dari  seluruh  jumlah saham ybiasa yang beredar.
2. Profitabilitas diukur dari Earning per Share  perusahaan  (Sulong  et  al,
2013). 3. Ukuran Perusahaan ( Size) merupakan natural  log  of  total assets.  Variabel  ini  diharapkan mempunyai  koefisien  yang  positif sehingga  semakin  terdiversifikasi perusahaan, akan memperkecil kemungkinan untuk bangkrut karena mampu memenuhi kewajibannya  (Dyah  Sih  Rahayu, 2005) 4. Kebijakan  hutang  diukur  dengan mengunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER) yang merupakan perbandingan  antara  total  hutang dengan  total  ekuitas  dari  saham biasa perusahaan yang mengggambarkan kebijakan
struktur  pendanaan  yang  diambil perusahaan (Dwi Sukirni, 2012)
Perusahaan Di Indonesia
Analisis Data Metode  analisis  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  analisis
regresi linear berganda. Untuk menguji  hipotesis  akan  digunakan model sebagai berikut :

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  kriteria  yang  telah ditentukan sebelumnya, hasil pengambilan  sampel  penelitian  adalah sebagai berikut :
Tabel  Hasil Pengambilan Sampel Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan listing di BEI pada tahun 2012 478 Laporan keuangan audit tidak ada / data tidak lengkap 43 Periode laporan tidak 31 Desember 6 Tidak  ada  presentase  kepemilikan  institusi lokal 95 Profit bernilai negatif / ekstrim 19 Data Outlier 78 Jumlah sampel 237 Sumber : Data diolah peneliti Dari tabel diatas, diketahui bahwa jumlah observasi yang dilakukan pada penelitian ini berjumlah
237
perusahaan.  Data  penelitian  diperoleh dari  laporan  keuangan  audit  tahun 2012  yang  dipublikasikan  BEI  pada
www.idx.co.id .  Pengujian  hipotesis dilakukan dengan menggunakan software SPSS 18.0 for windows. Hasil  statistik  deskriptif  untuk masing-masing variabel pada
penelitian ini adalah sebagai berikut :
Perusahaan Di Indonesia

## Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics Mean Std. Deviation N DER 4.04522288 4.179585063 237 Inst_lo k .50161238 .269253470 237 Profit 103.5151 176.71559 237 Size 28.01990402 1.433308225 237 Ket : DER = Debt to Equity Ratio
Profit =  Profitabiltas  perusahaan
(eps)
Inst_Lok  = Kepemilikan Institusi Lokal Size =  Ukuran Perusahaan

## Sumber data diolah peneliti

## Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas data dilakukan dengan melihat probability plot sebagai berikut :
Berdasarkan normal  probability
plot  tersebut diketahui bahwa sebaran data  berada  di  sekitar  (mendekati) garis  normal.  Maka  diasumsikan
bahwa  data  dalam  penelitian  ini  telah terdistribusi dengan normal.
Hasil  uji  multikolinearitas  tersaji  pada tabel berikut :
Perusahaan Di Indonesia
Tabel 3. Uji Multikolinearitas Variabel Tolerance VIF Keterangan Inst_Lok 0,993 1,007 Tidak terdapat multikolinearitas Profit 0,966 1,035 Tidak terdapat multikolinearitas Size 0,964 1,037 Tidak terdapat multikolinearitas Sumber data diolah peneliti Hasil  uji  autokorelasi  dengan menggunakan  uji durbin  watson diperoleh  nilai  1,784.  Hasil  tersebut mendekati  +  2  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi pada persamaan regresi. Hasil uji heterokedastisitas persamaan regresi menunjukkan bahwa titik titik tersebar di bawah dan diatas angka nol sebagai berikut : Dari  gambar  tersebut,  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heterokesdaktisitas  dalam  persamaan
regresi yang digunakan.

## Uji Hipotesis
Hasil  uji  t  untuk  mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel dependen adalah sebagai berikut :
Perusahaan Di Indonesia
Tabel Hasil Uji Hipotesis Variabel B Sig. Keputusan Inst_Lok 0,899 0,329  H 1 tidak dapat diterima Profit 0,006 0,000  H 2 tidak dapat diterima Size 0,853 0,000  H 3 diterima Ket : DER = Debt to Equity Ratio Profit =  Profitabiltas perusahaan (eps) Inst_Lok  = Kepemilikan Institusi Lokal Size  = Ukuran Perusahaan
Adjusted R 2 0,178  ;  F 17,981   ;   Sig 0,000
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis pada  tabel  4  dapat  dilihat  bahwa variabel Institusi lokal bertanda positif. Hal  ini  mengindikasikan  kenaikan tingkat  kepemilikan  institusi  lokal memiliki  pengaruh  searah  dengan kebijakan  hutang  perusahaan.  Namun demikian,  jika  dilihat  dari  tingkat signifikansi  uji  hipotesis  yang  tidak
menerima H 1 , kemungkinan
disebabkan oleh pengaruh krisis global yang  terjadi  pada  tahun  2012  yang
mengakibatkan penarikan modal secara  besar-besaran  karena  iklim investasi yang tidak menentu. Sehingga  perusahaan  banyak  yang melakukan  pendanaan  dari  sumber hutang dan membuat tingkat kepemilikan institusi kurang berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Hasil  uji  H 2 tidak  dapat  diterima karena nilai profit bertanda positif. Hal ini bertentangan dengan pecking order theory  yang  menyatakan  bahwa sumber pendanaan utama perusahaan dimulai  dari  laba  di  tahan.  Kondisi tersebut  kemungkinan  disebabkan oleh  semakin  tinggi  profitabilitas  yang dimiliki perusahaan, manajemen semakin yakin dengan kemampuannya untuk  mencapai  kinerja  yang  optimal sehingga  mampu  membayar  hutang jangka panjangnya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Rizka dan Ratih (2009). Kemudahan akses perusahaan untuk  mendapatkan  pendanaan  dari hutang  memberikan  sinyal  positif kepada  investor  akan  kinerja  masa
Perusahaan Di Indonesia
depan  yang  lebih  baik  sehingga
mampu meningkatkan
nilai perusahaan.  Oleh  karena  itu,  pada kondisi  perusahaan  yang  memiliki tingkat  profitabilitas  cukup  tinggi dengan  kesempatan  investasi  yang terbatas,  manajemen  lebih  menyukai sumber pendanaan dari hutang.
Hasil  uji  H 3 menunjukkan  hasil yang signifikan positif. Hal ini mengindikasikan semakin besar perusahaan,  memberikan  kemudahan akses  pencarian  dana  dari  sumber hutang karena
perusahaan mempunyai collateral  assets  yang semakin  besar.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  dari  Cristianti (2006)  yang  menyatakan  semakin besar  aktiva  tetap  sebagai  bagian perusahaan, akan mempermudah akses pendanaan dari sumber hutang.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan pembahasan  yang  telah  diuraikan, dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan
institusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang
perusahaan.  Sedangkan  profitabilitas
dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan.
Beberapa  keterbatasan  dalam penelitian ini adalah periode penelitian hanya satu tahun sehingga tidak dapat digunakan untuk memprediksikan kecenderungan dalam jangka panjang. Disamping  itu,  dalam  penelitian  ini hanya menggunakan tiga variabel.  Dimungkinkan  masih  banyak variabel lain yang turut mempengaruhi kebijakan  hutang  perusahaa  seperti growth,  free  cash  flow,  resiko  bisnis, kesempatan investasi dan lain-lain.
Berdasarkan keterbatasan penelitian ini, disarankan untuk
penelitian  mendatang  yang  akan melakukan  penelitian  dengan  topik yang  sama  dapat  memperpanjang periode penelitian untuk mengungkapkan kecenderungan kebijakan hutang dalam jangka panjang.  Selain  itu,  juga  dapat menambahkan variabel-variabel lainnya yang dimungkinkan berpengaruh terhadap kebijakan
hutang perusahaan.
Perusahaan Di Indonesia

## DAFTAR PUSTAKA
Augustine, Yvonne dan Robert Kristaung. 2013. Metodologi Penelitian  Bisnis  dan  Akuntansi. Dian Rakyat. Jakarta Christianti, Ari. 2006. Penentuan Perilaku  Kebijakan  Struktur  Modal
Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di Bursa Efek Jakarta: Hipotesis Static Trade  Off  Atau  Pecking  Order Theory .  SNA  IX  :  Ikatan  Akuntansi
Indonesia. Dustin Bhakti  , Adam. ____ Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Manajerial dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  di  BEI  Tahun  2009- 2011. Universitas Brawijaya. Malang.  Google  Scholar  diakses pada tanggal 12 Maret 2014. Endah  Erdiana,  Helda.  _____ Analisis Pengaruh  Firm  Size,  Business Risk,  Profitability,  Assets  Growth, Dan  Sales  Growth  Terhadap Struktur Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan  Real  Estate  And Property  yang  Terdaftar  di  BEI periode  2005-2008).  Universitas Diponegoro.  Semarang.  Google scolar  diakses  pada  tanggal  12 Maret 2013.
Faisal,  Muhamad,  2004. Analisis Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Set Kesempatan Investasi, Kepemilikan Manajerial dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap Kebijakan  Hutang  (Studi  Empiris Pada Perusahaan-Perusahaan
Sektor  Industri  Manufaktur  di BEJ). Thesis. Universitas Diponegoro. Semarang. Ghozali, Imam. 2013. Aplikasi Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  21  Update  PLS  Regresi. Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang Noor  Rahmayani,  Hanindita.  2008. Pengaruh Kepemilikan Institutional  dan  Karakteristik Keuangan  Terhadap  Keputusan Pendanaan  (Studi  Empiris  Pada Sektor Properti dan Real Estate di BEI Tahun 2001 - 2007).  Thesis. Universitas Diponegoro. Semarang. Nuraina, Elva. 2012. Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI) . Jurnal Bisnis dan Ekonomi  (JBE),  September  2012, Hal. 110 – 125 Putri, Rizka dan Ratih Handayani.2009. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,, Deviden, Pertumbuhan Perusahaan,  Free  Cash  Flow,  dan Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan Hutang  Perusahaan.  Jurnal  Bisnis dan  Akuntansi  Vo.  11  No.  3 Desember 2009. Hal 189-207