## MENGUJI STRUKTUR  MODAL SEBAGAI  VARIABLE  INTERVENING  DALAM PENGARUH  ARUS KAS TERHADAP  HARGA SAHAM SYARIAH
Nana Umdiana nanaumdianaunsera@gmail.com Denny Putri  Hapsari denny.putri@rocketmail.com Universitas  Serang  Raya

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  Struktur  modal  sebagai  variable  intervening  dalam pengaruh  arus  kas  terhadap  harga  saham  syariah  pada  perusahaan  syariah  yang  terdaftar di  jakarta  islamic  index  periode  tahun  2014-2015.  Metode  penelitian  yang  digunakan adalah  metode  kuantitatif  asosiatif,  dimana  tujuannya  untuk  menjawab  hipotesis.  Penelitian ini  menggunakan  teknik  analisis  jalur  dengan  bantuan  SPSS  versi  20.  Dengan  teknik pengambilan  sampel  purposive  sampling,  dengan  jumlah  data  sampel  sebanyak  42,  dengan jenis  data  sekunder  dan  time  series.  Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat  disimpulkan    bahwa 1)    Arus    Kas    secara    langsung    tidak    berpengaruh    terhadap    harga  saham.  2)  Arus  Kas tidak  berpengaruh  langsung  terhadap  struktur  modal.  3)  Struktur  modal  tidak  memediasi arus  kas  tehadap  harga  saham.  Model  Struktural  1  dan  Model  struktural  2  yang  ditawarkan ditolak.  Bagi  peneliti  selanjutnya  perlu  menambahkan  variable-variable    yang    lain    yang lebih    relevan    dengan    harga    saham    sehingga    nanti  terdapat  teori  yang  kuat  serta tambahkan  sampel  dan periode  penelitian  serta gunakan  model  penelitian  yang  lain
Kata Kunci  :  Struktur  Modal,harga  saham,  Arus  Kas

## PENDAHULUAN Pendahuluan
Investasi  merupakan  kegiatan  muamalah  yang  sangat  dianjurkan,  karena  dengan berinvestasi  harta  yang  dimiliki  menjadi  lebih  produktif  dan  juga  mendatangkan  manfaat  bagi orang  lain.  Untuk  mengimplementasikan  seruan  investasi  tersebut,  maka  harus  diciptakan suatu  sarana  untuk  berinvestasi.  Banyak    pilihan  orang  untuk  menanamkan  modalnya dalam  bentuk  investasi.  Salah  satu  bentuk  investasi  yang  bisa  digunakan  adalah  menanamkan hartanya  di  pasar  modal.  Secara  faktual,  pasar  modal  telah  menjadi financial  nerve    centre (saraf  finansial    dunia)  pada  dunia    ekonomi    modern    dewasa  ini,    bahkan  perekonomian modern  tidak  akan  mungkin  bisa  eksis  tanpa  adanya  pasar  modal  yang  tangguh  dan  berdaya saing  global  serta  terorganisir  dengan  baik.  Sehubungan  dengan  itu,  ditengah  kemerosotan tingkat  pertumbuhan  ekonomi  nasional,  yang  juga  berimbas  ke  sektor  pasar  modal  selaku subsistem  dari  perekonomian  nasional  Indonesia,  kini  industri  pasar    modal    Indonesia    mulai melirik    pengembangan    penerapanprinsip-prinsip    syariah  islam  sebagai  alternatif  instrumen investasi  dalam  kegiatan  pasar modal  di  Indonesia.
Sejak    secara    resmi    Badan    Pengawas    Pasar    Modal    (Bapepam)meluncurkanprinsip  pasar modal  syariah  pada  tanggal  14  dan  15  Maret  2003  dengan  ditandatanganinya  nota  kesepahaman antara  Bapepam  dengan  Dewan  Syariah  Nasional-Majelis  Ulama  Indonesia  (DSN-MUI),    maka dalam  perjalanannya  perkembangan  dan  pertumbuhan  transaksi  efek  syariah  di  pasar  modal Indonesia  terus  meningkat.  Harus  dipahami  bahwa  ditengah  maraknya  pertumbuhan  kegiatan ekonomi  syariah  secara  umum  di  Indonesia,  perkembangan  kegiatan  investasi  syariah  di  pasar modal  Indonesia  masih  dianggap  belum  mengalami    kemajuan    yang    cukup    signifikan, meskipun    kegiatan    investasi    syariah  tersebut  telah  dimulai  dan  diperkenalkan  sejak
pertengahan  tahun  1997  melalui  instrumen  reksa  dana  syariah  serta  sejumlah  fatwa  DSN-MUI berkaitan  dengan  kegiatan  investasi  syariah  di pasar modal  Indonesia.
Dilihat  dari  kenyataannya,  walaupun  sebagian  besar  penduduk  Indonesia  mayoritas beragama  Islam  namun  perkembangan  pasar  modal  yang  berbasis  syariah  dapat  dikatakan sangat    tertinggal    jauh    terutama  jika    dibandingkan    dengan    Malaysia    yang  sudah    bisa dikatakan    telah    menjadi    pusat    investasi    berbasis    syariah    di    dunia,    karena    telah menerapkan  beberapa  instrumen  keuangan  syariah  untuk  industri  pasar  modalnya.  Kenyataan lain  yang  dihadapi  oleh  pasar  modal  syariah  kita  hingga  saat  ini  adalah  minimnya  jumlah pemodal  yang  melakukan  investasi,  terutama  jika  dibandingkan  dengan  jumlah  pemodal  yang ada  pada  sektor  perbankan.Syarat  utama  yang  diinginkan  oleh  parainvestor  untuk  bersedia menyalurkan  dananya  melalui  pasar  modal  adalah  perasaan  aman  akan  investasi  dan  tingkat Return yang  akan  diperoleh  dari  investasi  tersebut.  Perasaan  aman  ini  diantaranya  diperoleh karena  para  investor  memperoleh  informasi  yang  jelas,  wajar,  dan  tepat  waktu  sebagai  dasar dalam  pengambilan  keputusan  investasinya
Salah    satu    informasi    dalam    laporan    keuangan    yang    menjadi    pertimbangan    bagi investor  dalam  mengambil  keputusan  adalah  laporan  arus  kas.  Informasi  Arus  Kas  merupakan komponen laporan keuangan perusahaan yang bertujuan untuk menilai  kemampuan perusahaan      dalam      memenuhi      kewajibannya,      kemampuan      membayar  deviden,  menilai kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas  bersih  di  masa  depan  serta  untuk  menilai alasan  perbedaan  antara  laba  bersih  dan  penerimaan.Dalam  penelitian  ini  peneliti  ingin  melihat apakah  arus kas dapat mempengaruhi  harga  saham  dengan  di mediasi  oleh  struktur  modal.

## TINJAUAN  PUSTAKA
Teori Sinyal  ( Signalling Theory )
Informasi      mengenai      kondisi      perusahaan      sangat      dibutuhkan      oleh      investordan hendaknya  para  pelaku  bisnis  menyediakan  informasi  tersebut.  Informasiini  berisi  keterangan, catatan  atau  gambaran  baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  saatini  maupun  keadaan  masa  yang  akan datang  suatu  perusahaan.  Informasi  yanglengkap,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat  diperlukan oleh  investor  di  pasar  modalsebagai  alat  analisis  untuk  mengambil  keputusan  investasi. Apabilapengumuman  tersebut  mengandung  nilai  positif,  maka  diharapkan  pasar  akanbereaksi pada waktu  pengumuman  tersebut  diterima  oleh  pasar (Gunawan  2012).
Reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  saham  padawaktu  informasi diumumkan  dan  semua  pelaku  pasar  sudah  menerimainformasi  tersebut,  dimana  pelaku  pasar terlebih  dahulu  menginterpretasikandan  menganalisis  informasi  tersebut  sebagai  sinyal  baik ( good  news )  atausinyal  buruk  ( bad  news ).  Jika  pengumuman  informasi  tersebut  sebagai sinyalbaik  bagi  investor,  maka  terjadi  perubahan  dalam  harga  saham  saham,  dimanaharga saham  menjadi  naik  sehingga return saham  juga  akan meningkat. Teori      sinyal      ( signalling      theory )      menjelaskan      mengapa  perusahaan  mempunyai dorongan  untuk  memberikan  informasi  laporan  keuangan  pada  pihak  eksternal.  Dorongan perusahaan  untuk  memberikan  informasi  karenate  rdapat  asimetri  informasi.  Perusahaan  lebih mengetahui  kondisi  dan  prospek  yang  akan  datang  yang  akan  dialami  perusahaan  dari  pada pihak  luar  (investor,kreditor).  Oleh  karena  itu,  perusahan  merasa  perlu  untuk  memberikan informasi  kepada  investor.  Asimetri  informasi  dapat  terjadi  di  antara  dua  kondisi  yaitu perbedaan    informasi      yang    kecil    sehingga    tidak    mempengaruhimanajemen,    atau perbedaan  yang  sangat  signifikan  sehingga  dapat  berpengaruhterhadap  manajemen  dan return saham  (Purwasih,  2010 dalam  Gunawan,  2010)
Teori  sinyal  juga  mengemukakan  tentang  bagaimana  seharusnya  sebuahperusahaan memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan  keuangan.  Sinyal  iniberupa  informasi  mengenai kondisi  perusahaan  kepada  pemilik  atau  pun  pihakyang  berkepentingan  lainnya  (contoh: investor).  Sinyal  yang  diberikan  dapatdilakukan  melalui  pengungkapan  informasi  akuntansi
seperti laporankeuangan, laporan kegiatan yang telah dilakukan oleh manajemen untukmerealisasikan  keinginan  pemilik,  atau  bahkan  dapat  berupa  promosi  sertainformasi  lain yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  tersebut  lebih  baik  daripada  perusahaan  lain.  Dengan adanya informasi tersebut diharapkan akanmempengaruhi keputusan investor untuk berinvestasi  sehingga  nantinya  akanberdampak  pada return saham.

## Pasar Modal
Secara  teoritis  pasar  modal  ( capital  market )  didefinisikan  sebagai  perdagangan instrumen      keuangan  ( sekuritas )  jangka  panjang,  baik  dalam  bentuk      modal  sendiri  ( stock ) maupun  hutang  ( bonds )  baik  yang  diberikan  oleh  pemerintah  ( public  authorities )  maupun oleh  perusahaan  swasta  ( private  sectors )  (Husnan  2006).  Menurut  Nasaruddin  dan  Surya (2004:10-11)  pasar  modal  ( capital  market )  adalah  mempertemukan  pemilik  dana  ( supplier  of fund )  dengan  pengguna  dana  ( user  of  fund )  untuk  tujuan  investasi  jangka  menengah  ( middle term  investment )  dan  panjang  ( long  term  investment ),  kedua  pihak  melakukan  jual  beli  modal yang  berwujud  efek.  Surat  berharga  ( efek )  berupa  saham,  obligasi  atau  sertifikat  atas  saham atau  dalam  surat  berharga  lainnya.
Pasar  Modal  memiliki  beberapa  fungsi  yang  strstegis  yang  mempunyai  daya  tarik  bagi yang  memerlukan  dana  dan  yang  meminjamkan  dana  dan  juga  pemerintah.  Pada  dasarnya  ada peranan    strategis  dari  pasar  modal    bagi  perkonomian  suatu  negara    yaitu  sebagai  sumber penghimpun  dana,  alternatif  investasi  para  pemodal,  biaya  penghimpun  dana  melalui  pasar modal  relatif  rendah,  bagi  negara  pasar  modal    akan  mendorong  perkembangan  investasi. Secara  umum,  pasar  modal  dibentuk  karena  lembaga  ini  mampu  menjalankan  fungsi  ekonomi dan  keuangan.  Pasar  Modal  dalam  melaksanakan  fungsinya  menyediakan  fasilitas  untuk memindahkan  dan  (pemilik  dan)  ke  penerima  dana.  Pemberian  dana  mengharapkan  dapat imbalan  dari  penyertaan  dana  (saham),  sedangkan  bagi  penerima  dana  dapat  mengembangkan kegiatan  bisnis  tanpa  harus  menunggu  dana  dari  hasil  produksi  perusahaan.  Dengan demikiandiharapkan  akan    terjadi  peningkatan  produksi  barang  dan  jasa,  sehingga,  sehingga berdampak  pada peningkatan  kemakmuran  masyarakat.

## Pasar Modal Syariah
Secara  teoritis  pasar  modal  ( capital  market )  didefiniskan  sebagai  perdagangan  instrument keuangan  (sekuritas)  jangka  panjang,  dalam  bentuk  modal  sendiri  ( stock )  maupun  hutang ( bond ),  baik  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  ( public  authorities )  maupun  oleh  perusahaan swasta  ( Privat  sector ).  Dengan  demikian  pasar  modal  merupakan  konsep  yang  lebih  sempit  dari pasar  keuangan  ( Financial  market ),  dalam financial  market ,  diperdagangkan  semua  bentuk hutang  dan  modal  sendiri  baik  dana  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek,  baik  bersifat negotiable maupun  non negotiable .Konsep  bursa  saham  yang  sesuai  dengan  prinsip  syariah ialah  dalam  berbagi  keuntungan  dan  kerugian,  tetapi  tidak  semua  bisnis  yang  terdaftar  dalam bursa  saham  sesuai  dengan  prinsip  syariah,  isu  ini  merupakan  tantangan  dalam  pengembangan pasar  modal  syariah.  Sehingga  dapat  dipahami  bahwa  pasar  modal  syariah  adalah  pasar  modal yang  dijalankan  dengan  konsep  syariah,  di  mana  setiap  perdagangan  surat  berharga  mentaati ketentuan  transaksi  sesuai  dengan  basis  syariah.    Dalam    ajaran    Islam,    bahwa    kegiatan berinvestasi    dapat    dikategorikan    sebagai  kegiatan  ekonomi  yang  sekaligus  kegiatan  tersebut termasuk  kegiatan  muamalah  yaitu  suatu  kegiatan  yang  mengartur  hubungan  antar  manusia. Sementara  itu  berdasarkan  kaidah  Fikih,  bahwa  hukum  asal  dari  kegiatan  muamalah  itu  adalah mubah  (boleh)  yaitu  semua  kegiatan  dalam  pola  hubungan  antar  manusia  adalah  mubah  (boleh) kecuali  yang  jelas  ada  larangannya  (haram).  Ini  berarti  ketika  suatu  kegiatan  muamalah  yang kegiatan  tersebut  baru  muncul  dan  belum    dikenal    sebelumnya    dalam    ajaran    Islam    maka kegiatan    tersebut    dianggap    dapat  diterima  kecuali    terdapat    implikasi    dari    Al    Qur ‟ an    dan Hadist   yang  melarangnya  secara implisit  maupun  eksplisit.
Arus  Kas
Kas  merupakan  komponen  terpenting  dalam  perusahaan  karena  kelangsungan  hidup perusahaan  tergantung  pada  kemampuannya  untuk  menghasilkan  kas.  Kieso  dkk  dalm  salim (2008:342)  menyatakan  bahwa  kas  sebagai  harta  yang  paling  likuid,  adalah  media  pertukaran baku  dan  dasar  untuk  pengukuran  dan  akuntansi  untuk  semua  poslainnya.  Kas  umumnya diklasifikasikan  sebagai  harta  lancar.  Agar  dapat  dilaporkan  sebagi  kas,  pos  bersaangkutan harus    siap    tersedia    untuk    pembayaran    hutang    lancar,    dan    terbebas    dari    setiap    ikatan kontraktual  yang  membatasi  penggunaannya  dalam  pemenuhan  hutang.  Laporan  arus  kas dikatakan  mempunyai  kandungan  informasi  jikamenyebabkan  para  investor  melakukan penjualan  dan  pembelian  saham.  Reaksitersebut  akan  tercermin  dalam  harga    saham    di sekitar    tanggal    publikasi.    Informasilaporan    arus    kas    akan    dikatakan  mempunyai  makna apabila  digunakan  sebagaidasar  dalam  pengambilan  keputusan  oleh  investor  (Bandi,  2000 dalam  Gunawan  2012).
PSAK    No.    2,    paragraf    09,    menjelaskan    bahwa    laporan    arus    kas    harus    dapat melaporkan  arus  kas  selama  periode  tertentu  dan  diklasifikasikan  menurut  aktivitas  operasi, investasi  dan  pendanaan  (SAK,  2009).  PSAK  No.  2,  paragraf  10,  menjelaskan  bahwa klasifikasi  menurut  aktivitas  memberikan  informasi  yangmemungkinkan  para  pengguna laporan  untuk  menilai  pengaruh  aktivitas  tersebut  terhadap  posisi  keuangan  perusahaan  serta terhadap  jumlah  kas  dan  setara  kas.  Informasi  tersebut  dapat  juga  digunakan  untuk mengevaluasi  hubungan  di  antara  ketiga  aktivitas  tersebut  (SAK,  2009).  Jenis  aktivitas  dalam laporan  arus  kas yang  digunakan  dalam  penyajian  laporan  arus  kas adalah  sebagai  beriku:
1.   Arus  Kas Dari  Aktivitas  Operasi
Arus  kas  dari  aktivitas  operasi  merupakan  arus  kas  yang  berasal  dari  transaksi  yang mempengaruhi  laba  bersih.  PSAK  No.  2,  paragraf  12,  menjelaskan  bahwa  jumlah  arus  kas yang  berasal  dari  aktivitas  operasi  merupakan  indikator  yang  menentukan  apakah  dari operasinya  perusahaan  dapat  menghasilkan  arus  kas  yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan,  membayar  dividen  dan  melakukan    investasi baru    tanpa    mengandalkan    pada    sumber    pendanaan    dari    luar.  (SAK,  2009).  Diukur berdasarkan  rasio  sebagai  berikut
2.   Arus  Kas Dari  Aktivitas  Investasi
Arus  kas  dari  aktivitas  investasi  merupakan  arus  kas  yang  berasal  dari  transaksi  yang mempengaruhi    investasi    dalam    aktiva    tidak    lancar    (aktiva    tetap).    PSAK    No.    2, paragraf  15,  menjelaskan  bahwa  pengungkapan  terpisah  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas investasi  perlu  dilakukan  sebab  arus  kas  tersebut  mencerminkan  penerimaan  dan pengeluaran  kas  sehubungan  dengan  sumber  daya  yang  bertujuan  untuk  menghasilkan pendapatan  dan  arus  kas  masa  depan  (SAK,  2009).  Diukur  berdasarkan  rasio  sebagai berikut

## 3.   Arus  Kas Dari  Aktivitas  Pendanaan
Arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  merupakan  arus  kas  yang  berasal  dari  transaksi  yang mempengaruhi  modal  dan  hutang  perusahaan.  PSAK  No.  2,  paragraf  16,  menjelaskan bahwa  pengungkapan  terpisah  arus  kas  yang  timbul  dari  aktivitas  pendanaan  perlu dilakukan  karena  berguna  untuk  memprediksi  klaim  arus  kas  masa  depan  oleh  para pemasok  modal  perusahaan  (SAK, 2009).  Diukur  berdasarkan  rasio  sebagai  berikut
Dalam  penelitian  ini    Arus  Kas  adalah  dari  kegiatan  Operasi.  Arus    kas    operasi diukur  berdasarkan  rasio  sebagai  berikut  :

## Saham  Syariah
Secara  umum  saham  (stock)  didefinisikan  sebagai  surat  berharga  keuangan ( Financial  Securities )  yang  diterbitkan  oleh  suatu  perusahaan  saham  patungan  ( Joint  Stock Company )  sebagai  suatu  alat  untuk  meningkatkan  modal  jangka  panjang.  Para  pembeli saham  membayarkan  uang  pada  perusahaan  sebagai  bentuk  penyertaan  modal  dan  mereka menerima  sebuah  sertifikat  saham  ( Stock  Certificate )  sebagai  tanda  bukti  kepemilikan  atas saham-saham  dan  kepemilikan  mereka  dicatat  dalam  daftar  saham  ( Stock  Register ).  Para pemegang  saham  ( stock  holder )  dari  sebuah  perusahaan  merupakan  pemilik-pemilik  yang disahkan  secara  hukum  dan  berhak  untuk  memperoleh  bagian  laba  dari  perusahaan  dalam bentuk  deviden  ( dividens ).  Saham-saham  diperdagangkan  dalam  bursa  saham  ( stock exchange ).
Saham  syariah  merupakan  salah  satu  bentuk  dari  saham  biasa  yang  memiliki karakteristik  khusus  berupa  kontrol  yang  ketat  dalam  hal  kehalalan  ruang  lingkup  kegiatan usaha.  Indeks  Islam  yang  objektif  adalah  menjajaki  saham  dapat  dipertukarkan  sesuai dengan  petunjuk  investasi  Islam  yang  sesuai  dengan  syariah.    Penyertaan  saham  di  sebuah perusahaan  untuk  mendapatkan  keuntungan  jika  perusahaan  itu  meraup  keuntungan,  di dalam  fikih  muamalah  (ekonomi)  Islam  disebut  dengan  al-syirkah.  Sekalipun  pembahasan al-syirkah  di  jaman  klasik  masih  amat  sederhana,  namun  hal  tersebut  bisa  berkembang  dan dikembangkan  sesuia  dengan  tuntutan  waktu  dan  ruang.  Dari  berbagai  bentuk  al-syirkah yang  dikemukakan  para    ulama    fikih,    syirkah    al-inan    amat    berdekatan    dengan penyertaan    modal    melalui  pembelian  saham  suatu  perusahaan.  Para  ulama  fikih mendefinisikan  syirkah  al- „ inan  dengan  penggabungan  modal  dari  dua  orang  atau  lebih yang  jumlahnya  tidak  harus  sama.
Saham  syariah  dimasukkan  dalam  perhitungan Jakarta  Islamic  Index  (JII) merupakan  indeks  yang  dikeluarkan  oleh  PT.  Bursa  Efek  Jakarta  yang  merupakan subset  dari  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). JII diluncurkan  pada  tanggal  3  Juli 2000  dan  menggunakan  tahun  1  Januari  1995  sebagai base  date dengan  nilai  100.  Bagi perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Indeks paling  tidak  mereka  dinilai  telah memenuhi  penyaringan  syariah  dan  kriteria  untuk  indeks.  Penyaringan  secara  syariah  yang difatwakan  oleh  Dewan  Syariah  Nasional  No.  20  tentang  Pedoman  Pelaksanaan  Investasi untuk  Reksa  Dana  Syariah.  Kriteria  untuk  indeks  adalah  Kapitalisasi  pasar  ( market capitalization )  dari  saham  dimana JII menggunakan  kapitalisasi  pasar  harian  rata-rata selama  satu  tahun.  Dari  kedua  penilaian  tersebut,    untuk    perusahaan    emiten    dapat digolongkan    dalam    daftar JII melalui    prosedur  teknis,  yaitu  saham  dari  emiten  dipilih yang  tidak  bertentangan  dengan  syariah  dan  telah listing minimum  3  bulan,  kecuali saham-saham  tersebut  termasuk  10  besar  kapitalisasi  pasar.  Saham  dipilih  dengan kapitalisasi  pasar  tertinggi  sejumlah  60  saham.  Saham  dipilih  dengan  nilai  transaksi  rata-
rata  tertinggi  harian  sejumlah  30  saham.  Evaluasi  terhadap  komponen  indeks  dilakukan setiap  6 bulan  sekali.

## Struktur  Modal
Variabel    struktur    modal    diproksikan    dengan Debt  to  Equity  Ratio  (DER).Debt to  Equity  Ratio  (DER) digunakan  untuk  mengukur  tingkat leverage (penggunaan  utang) terhadap total  shareholde rs’e equity yang  dimiliki  perusahaan(Robbert  Ang,  1997). Peningkatanhutang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba  bersih  yang tersedia  bagi  para  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  karena  kewajiban  dalam membayar  hutang  lebih  diutamakan  daripada  pembagian  dividen  (Marlina  dan  Danica, 2009).  Modigliani  dan  Miller  (1968)  menyatakan  bahwa  nilai  suatuperusahaan  akan meningkat  dengan  meningkatnya DER akibat  dari  adanya  efek corporate  tax  shield . Sehingga  perusahaan  yang  memiliki  hutang  besar  akan  membayar  pajak  penghasilan yang  lebih  kecil  daripada  perusahaan  yang  memiliki  hutang  kecil.

## Pengembangan  Hipotesis
Hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut  : H1               : Arus  Kas Operasi berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Harga  Saham H2               :Arus  Kas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Struktur  Modal H3               :Struktur  Modal  dapat memediasi  Arus  Kas terhadap  Harga  Saham

## METODE PENELITIAN Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  riset  kuantitatif,  yaitu  dengan  melakukan  pengujian hipotesis dengan menggunakan sampel yang mencerminkan populasi.Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  skunder  yang  dipublikasikan  oleh  Bursa Efek  Indonesia  berupa  Annual    Report    dan    ICMD  (Indonesia    Capital    Derektory Market),    yang  diperoleh  langsung  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Teknik  pengumpulan  data yang  digunakan  adalah  studi  pustaka  dimana  studi  ini  adalah  segala  usaha  yang  dilakukan oleh  peneliti  untuk  menghimpun  informasi  yang  relevan  dengan  topik  atau  masalah  yang akan  atau  sedang  diteliti.  Informasi  itu  dapat  diperoleh  dari  buku-buku  ilmiah,  laporan penelitian,  karangan-karangan  ilmiah,  tesis  dan  disertasi,  peraturan-peraturan,  ketetapan- ketetapan,  buku  tahunan,  ensiklopedia,  dan  sumber-sumber  tertulis  baik  tercetak  maupun elektroniklain.  Dan  Laporan  Keuangan  dan  Data  laporan  keuangan  akan  di  ambil langsung  ke  Bursa  Efek  Indonesia.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Daftar  Efek  Syariah.  Serta  Teknik  Pengambilan  sampel  yang digunakan Purposive Sampling.

## Rancangan  Analisi  dan  Uji  Hipotesis
Penelitian  ini  semula-mula  dilakukan  uji  asumsi  klasik  untuk  melihat  apakah  data yang  diperoleh  layak  atau  tidak  untuk  dilakukan  pengujian  adapun  pengujian  asumsi  klasik yang  di  gunkan  adalah  Normalitas,  Autokorelasi,  dan  Heterodestisitas,  selanjutnya  setelah data  layak  untuk  di  uji  maka  dilakukan  pengujian  Hipotesis  dengan  menggunakan analisis
jalur.  Teknis  analisis  jalur  yang  digunakan  ini  untuk  menguji  besarnya  sumbangan (konstribusi)  yang  di  tunjukan  oleh  koefisien  jalur  pada  setiap  diagram  jalur  dari  hubungan kausal  antar  variabel  X  dan  Y  serta  dampaknya  kepada  Z.  Analisis  korelasi  dan  regresi
merupakan  dasar  perhitungan  koefisien  jalur.  Adapun  langkah-langkah  untuk  menguji path analysis adalah  sebagai  berikut  :
1.   Merumuskan  Diagram  jalur Untuk  melakukan  analisi  data,  pengolahan  data  dilakukan  menggunakan  analisis  jalur.
Struktur  Modal      diposisikan  sebagai  variabel  intervening  yang  menghubungkan antara  variabel    independen    dengan    variabel    dependen.    Adapun    diagram    jalur penelitian   ini
digambarkan sebagai berikut  : Persamaan  Diagram  analisis Jalur Model Struktural  1 Model  Struktual 2 Keterangan :
X         =  Arus  Kas Y                    =  Struktur  Modal  (Intervening)  Z
=  Harga  Saham PYX      =  Koefisien  jalur  untuk  pengaruh  langsung  X  terhadap  Y PYZ          =  Koefisien  jalur  untuk  pengaruh  langsung  X1  terhadap Y
Struktur Modal Y Arus Kas X Harga Saham Z E2 Arus Kas X Struktur Modal Y E1 Arus Kas Struktur Modal Harga Saham E1 E2
PZX      = Koefisien  jalur  untuk  pengaruh  langsung  X terhadap  ZUji  Hipotesis
2.      Menghitng  koefisien  regresi  untuk  struktur  yang  telah  dirumuskan  dengan  melalui uji  asumsi  klasik.
3.    Khusus  untuk  prgram  SPSS  menu  analisis  regresi,  koefisien  path  ditunjukan  oleh output  yang  dinamakan  c oefficient atau  dikenal  dengan  nilai Beta.
4.  Mengitung  koefisien  jalur  secara simultan  (keseluruhan).
5.  Pengujian  secara indiviual.
6.  Memaknai  hasil  analisis  jalur Dasar pengujian  hipotesis  telah  diajukan  dalam  peneilitan  ini  adalah  sebagai  berikut  : 1)   Nilai  signifikan  dalam  penelitian  ini  adalah  0.05
2)    Interprentasi  dilakukan  dengan  nilai  koefisien  regresi  dan  signifikan  masing- masing  variabel.
7.   Teori  Trimming
Uji  validitas  koefisien  jalur  pada  setiap  jalur  untuk  pengaruh  langsung  menggunakan nilai  signifikan  uji  t,  yaitu  pengujian  koefisien  regresi  variabel  dilakukan  secara  parsial. Jika  terdapat  variabel  yang  tidak  berpengaruh  signifikan  maka  variabel  tersebut  harus dikeluarkan    dari    model    analisis,    kemudian    pengujian    ulang    dengan    kata    lain model  analisis  jalur  diperbaiki.
8.   Uji  Hipotesis
Dasar  uji  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut  :
1.   Hipotesis  yang  diajukan  sebagai  berikut H0 = Koefisien  regresi  tidak  signifikan
2.   Pedoman  pengambilan  keputusan  sebagai  berikut
a)    Jika    nilai    sig .      ≤      0,05,      maka H0    ditolak,    artinya    variabel bebas
berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  terikat.
b)    Jika  nilai  sig. ≥ 0,05,  maka  H0  diterima,  artinya  variabel  bebas tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  terikat.
3.  Menyimpulkan  analisis  jalur.
4.  Uji  Sobel
Uji  sobel  adalah  pengujian  hipotesis  mediasi  yang  dapat  dilakukan dengan  prosedur  yang  di  kembangkan  oleh  sobel  (1982)  dan  dikenal dengan  sebutan  uji    sobel    (Sobel    Test).    Uji    sobel    dilakukan    dengan cara  menguji  pengauh      tidak      langsung      antara      variabel      independen terhadap      variabel  dependen    melalui    variabel    intervening.    Untuk melihat    pengaruh    mediasi  maka  dilihat  dari  perkalian  koefisien  signifikan atau  tidak.  Diuji  dengan  sobel  tes dengan  cara perhitungan  :
a.      Mengitung  pengaruh  langsung  dan  tidak langsung  b.   menghitung  sobel  test
Rumus  :  Sp2p3 = √p 32.Sp22 + p22.Sp32 + Sp22 .Sp32 c.   Menghitung  nilai  t statistik  pengaruh  tidak  langsung

## Hasil Penelitian  dan  Pembahasan
Penelitian  ini  terlebih  dahulu  telah  lolos  dari  pengujian  asusmsi  klasik.  Hasil  pengujian analisis  jalur  untuk  melihat  hasil  pengujian  hipotesis  yang  telah  diuraikan  sebelumnya dapat dilihat  pada tabel  di bawah  ini  :
Model Koefisien Jalur T Hitung T Tabel Sig Hasil  Pengujian Adjusted R2 Struktural  1 X        Y -0,028 -0,179 1,684 0,859  Hipotesis  Di  Tolak -0,024 Struktural  2 X        Z -0,026 -0,164 1,684 0,871  Hipotesis  Di  Tolak -0,048 Y        Z -0,047 -0,291 1,684 0,291  Hipotesis  Di  Tolak
Berdasarkan  hasil  pengujian  analisis  jalur  yang  tersaji  pada  tabel  di  atas menunjukan  bahwa  Hipotesis  yang  menyatakana  bahwa  Arus  Kas  berpengaruh terhadap  harga  saham  secara  tidak  langsung  di  tolak  dikarenakan  nilai  t  hitung  lebih kecil  dibandingkan  dengan  t  tabel  dan  nilai  signifikasi  lebih  besar  dari  0.05  yaitu 0.871.  dengan  demikian  bisa  di  artikan    bahwa    sebesar   apapun  arus  kas  dari  operasi meningkat    belum    tentu    bisa    di  imbangi  dengan  menikatnya  harga  saham  di  pasar modal,  dapat  disimpulkan  pula  bahwa  banyak  variable  lain  yang  mempengaruhi  dari peningkatan  harga  saham  dipasaran.  Dari  tabel  diatas  juga  dapat  dilihihat  bahwa bahwa  struktur  modal  tidak  dapat  memediasi  arus  kas    terhadap    harga    saham    karena nilai    signifikanya    lebih    besar    dari    0.05.    dengan  demikian  bahwa  model  struktural  2 yang  di  tawarkan  pada  penelitian  ini  ditolak.  Berdasarkan  hasil  analisis  jalur  ditas menunjukan  bahwa  model  struktural  1    yang  ditawarkan    pada    awal    penelitian    ini juga    di    tolak,    dikarenakan    hasil    pengujian  menunjukan  bahwa  nilai  signifikansi lebin  besar  dari  0.05  yaitu  0.859  yang  menunjukan  bahwa  secara  langsung  arus  kas tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.

## Kesimpulan,  Keterbatasan dan  Saran
Berdasarkan    pembahasan    hasil    analisi    data    yang    telah    dilakukan    dapat    di    ambil kesimpulan  bahwa  Arus  kas  secara  langsung  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham ataupun  kepada  struktur  modal  serta  struktur    modal  tidak  dapat  memediasi  arus kas  terhadap  harga  saham.Keterbatasan  dari  penelitian  ini  masing  menggunakan jumlah  sampel  yang  tidak  terlalu  banyak    hanya    sebanyak    42    sampel    laporan keuangan,    penelitian    ini    juga    hanya  menggunakan  variable  DPR,  Arus  kas sehingga  kemungkinan  informasi  yang  didapat  belum  cukup  luas.Bagi    peneliti selanjutnya  perlu    menambahkan    variable-variable    yang    lain    yang  lebih  relevan dengan  harga  saham  sehingga  nanti  terdapat  teori  yang  kuat  serta  tambahkan  sampel dan periode  penelitian  serta  gunakan  model  penelitian  yang  lain .

## DAFTAR  PUSTAKA
Andiwiratama,  Jundan.  2012.  Pengaruh  Informasi  Laba,  Arus  Kas  dan  Size  Perusahaan Terhadap  Return  Saham.  Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  dan  Humaniora,  Vol.  2  ,  No.  1, ISSN 2089-3310
Chandra    Pelly.    Pengaruh    Laba    dan    Arus    Kas    Terhadap    Harga    Saham    dalam Kaitannya  dengan  Siklus  Hidup  Perusahaan,  Jurnal  Akuntansi  Universitas  Bakrie Dian  Poppy  dan  Kusuma,  Indra,  2003,  Nilai  Tambahan  Kandungan  Informasi  Laba  dan Arus  Kas Operasi,  Simposium  Nasional  Akuntansi  VI, Surabaya,  2003.
Ferry  dan  Emi  Eka  Wati,  2004,  Pengaruh  Informasi  Laba  Aliran  Kas  dan  Komponen Aliran  Kas  Terhadap  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia, Simposium  Nasional  Akuntansi  VII Denpas  Bali,2004
Ginting,  Suriani.  2012.  Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan  Arus  Kas  dan  Profitabilitas TerhadapReturn  Saham.  Jurnal  Wira  Ekonomi  Mikroskil,  Vol  2.No.1
Gunawan.    2011.    Pengaruh    Analisis    Fundamental    Terhadap    Harga    Saham. Jurnal    Wira  Ekonomi  Mikroskil,  Vol  1.No.1
Hermansyah,  Iwan.,  Eva  Ariesanti,  2008.  Pengaruh  Laba  Bersih  Terhadap  Harga Saham.Jurnal  Akuntansi  FE UNSIL, Vol.3,  No.1
Irianti,  Endang,  Tjiptowati,2008,  Pengaruh  Kandungan  Informasi  Arus  Kas  Komponen Arus  Kas, dan Laba Akuntansi  Terhadap  Harga  Saham  dan return  Saham.
Kieso,    Donald    E,    Weygandt    J.J,    Warfield    T.D,    2008. Akuntansi    Intermediate , Edisi  Keduabelas,  Jilid  I, Penerbit  Erlangga,  Jakarta.
Kesuma   Ali,   Analisis   Faktor  yang   Mempengaruhi   Struktur   Modal   Serta  Penagruahnya Terhadapa  Harga  Saham,  Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan,  Vol  11,  No, 1Maret 2009,
Livnat,    J.    and    Zarowin,    P.    1990.    The    Incremental    Information    Content    of    Cash FlowComponent.  Journal  of Accounting  and Economics
Maskur,    Ali.    2009.    Volatilitas    Harga    Saham    Antara    Saham    Konvensional    dan Syariah.Dinamika  Keuangan  dan Perbankan,  Vol.1,  No.2, ISSN.1979-4878
Mutia,  Evi.,  Muhammad  Arfan.  2010.  Analisis  Penagruh  Deviden  Payout  Ratio  dan CapitalStructur  Terhadap  Beta  Saham.  Simposiun  Nasional  Akuntansu  XIII Purwokerto
Ninna  Daniati  dan  Suhairi,  2006,  Pengaruh  Kandungan  Komponen  Laporan  Arus  Kas, Laba  Kotor,  dan  Size  Perusahaan  Terhadap  Expected  Return  Saham,  Simposium, Nasional  Akuntansi  9, Padang.
Nurhidayah  Djaman,  Gagaring  Pagalung  dan  Tawakkal,  2010,  Pengaruh  Informasi  Laporan Arus  Kas,  Laba  dan  Size  Perusahaan  Terhadap  Abnormal  Return  Sahan  Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdapat  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Para  Mitha  Liwang  florence,  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal Serta  Pengaruhnya  Terhadap  Harga  Saham,  Seminar  Nasional  Teknologi Informasi  dan Komunikasi  Terapan  2011.
Sidik  Cahyasuci,  2008, Pengaruh  Kandungan    Informasi  Laba,  Komponen  Arus  Kas dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Cummulative  Abnormal  Return ,  Universitas Brawijaya,  Malang.
Suparno.  2010.  Tingkat  Inflasi  dan  Rasio  Likuiditas  Terhadap  Resiko  Saham  Syariah. JurnalTelaah  & Riset  Akuntansi.  Vol.  3, No. 1
Trihendradi,  C,  2011,  Langkah  Mudah  Melakukan  Analisis  Statistik  Menggunakan  SPSS 19, Andi,  Yogyakarta
Timuriana,  Tiara  dan  Arid,  Pengaruh  Informasi  Arus  Kas  Terhadap  Harga  Saham, Jurnal  Ilmiah  dan Akuntansi  Fakultas  Ekonomi,Pakuan  Bogor,  Vol.  2 . 2014
Triyono,  1998,  Pengaruh  Kandungan  Informasi  Arus  Kas  dan  Laba  Terhadap  Return Saham,  Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis  Indonesia.
Triyono,  dan  Jogianto  Hartono,  2000,  Pengaruh  Kandungan  Informasi  Arus  Kas  dan Laba Terhadap  Return  Saham,  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia.
Triyono,  dan  Jogiyanto  Januari,  2000.  Hubungan  Kandungan  Informasi  Arus  Kas, Komponen  Arus  Kas,  dan  Laba  Akuntansi  dengan  Harga  dan  Return  Saham. Jurnal  Riset  Akuntansi  Indonesia.  Vol.  3, No. 1 Trisnawati,    Widya.,    Wahidahwati.    2013.    Pengaruh    Arus    Kas    Operasi,      Investasi dan  Pendanaan  Serta  Laba  Bersih  Terhadap  Return  Saham.  STIESIA  Surabaya, Jurnala  Ilmu  dan Riset  Akuntansi,  Vol.  1, No. 1
Utami,  Ratna.,Maha  Putra  Kusuma.  2011.  Analisis  Kinerja  Saham  Syariah  dan Pengaruhnya  Terhadap  Respon  Pasar.  Jurnla  Reviu  Akuntansi  dan  Keuangan, Vol.1,  No.2,  ISSN.2008-0685
Yocelyn,  Azilia.,  Yulius  Jogi  Christiawan.  2012.  Analisis  Pengaruh  Perubahan  Arus  Kas dan  Laba  Akuntansi  Terhadap  return  Saham.  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan Vol.  14, No. 2, Petra Surabaya