## DETERMINASI KEPUTUSAN HEDGING DENGAN INSTRUMEN DERIVATIF KEUANGAN
Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2016
Hilda Utami hildauu@gmail.com Sriyanto sriyantojoyo@yahoo.com
Intan Purbasari intanadimanggala@gmail.com Universitas Sultan Ageng Tirtayasa

## Abstract
This  study  conducted  to  see  the  effect  of  the  company’s  firm  size,  leverage,  growth opportunity  and  profitability  on  the  decision  of  hedging  with  derivative  instruments  on manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesian  Stock  Exchange    period  2011-2016. Sample in this study uses 34 companies by using purposive sampling method. This study uses a  quantitative  approach  and  data  used  secondary  data.  The  analytical  method  used  is logistic regression. The results shower that the variable firm size and growth opportunity have a significant positive effect on hedging decision making. The variable leverage and profitability  did  not  influence  hedging  decision  in  Indonesian  manufacturing  companies. This  study  show  that  the  higher  value  of  firm  size  will increase  the  probabilitiy  of  using hedging activity in manufacturing companies in Indonesia.
Key word: firm size, leverage, growth opportunity, profitability, hedging

## PENDAHULUAN
Arus  globalisasi  yang  semakin  pesat  menyebabkan  tidak  adanya  batasan  antar Negara  dalam  melakukan  hubungan  internasional,  hal  ini  membuka  kesempatan  bagi perusahaan  untuk  melakukan  bisnis  internasional.  Bisnis  internasional  adalah  transaksi- transaksi  yang  telah  direncanakan  dan  dilakukan  dengan  melewati  batasan  antar  Negara untuk mencapai tujuan individu atau organisasi. Bisnis internasional terjadi atas pengaruh dari perkembangan globalisasi yang cepat, adapun faktor-faktor yang mendorong terjadinya globalisasi  adalah  faktor  politik,  faktor  teknologi,  faktor  pasar,  faktor  biaya,  dan  faktor persaingan (Ball et al., 2014: 12).
Banyak  hal  yang  mendukung  terjadinya  perdanganan  internasional,  salah  satu alasannya  adalah  teori  keunggulan  komparatif  ( theory  of  comparative  advance )  yang dikembangkan oleh David Ricardo menurutnya hal yang dapat menguntungkan bagi negara apabila mereka mengkhususkan pada produksi barang-barang yang dapat mereka hasilkan secara efisien dan kemudian memperdagangkan barang tersebut ke negara lain (Eun et al., 2013: 16).
Dalam  melakukan  transaksi  dengan  perusahaan  domestik  akan  berbeda  saat melakukan transaksi dengan perusahaan asing, dimana masalah yang dihadapi akan semakin sulit  karena  adanya  mata  uang  yang  berbeda  di  setiap  negara,  selain  itu  juga  adanya perbedaan budaya, kebijakan hukum dalam perdagangan dan batasan wilayah (Griffin et al., 2005: 185).
Perbedaan  tersebut  tentunya  akan  menimbulkan  risko  yang  lebih  besar,  jika  risiko tersebut  tidak  diperhatikan  dengan  hati-hati  dan  tidak  diatur  dengan  baik  maka  akan mengakibatkan risiko yang sangat besar dalam perusahaan juga negara. Risiko yang sangat sering dihadapi dalam perdagangan internasional adalah adanya fluktuasi nilai tukar, suku bunga, juga harga komoditas yang dapat memberikan dampak negatif terhadap arus kas, nilai perusahaan, serta dapat mengancam kelangsungan hidup perusahaan (Putro dan Chabachib 2012). Tentu saja risiko terbesar yang akan dihadapi dalam perdagangan internasional adalah fluktuasi nilai tukar, nilai tukar ekuilibrium akan berubah seiring dengan berubahnya kurva permintaan dan penawaran. Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai tukar yaitu laju inflasi, suku bunga, tingkat pendapatan, kontrol pemerintah dan ekspektasi (Madura., 2000: 89).
Risiko adalah hal yang tidak bisa dihindari dan dapat muncul kapan saja. Risiko bisnis dapat  berdampak  pada  kondisi  perusahaan  baik  secara  langsung  ataupun  tidak  langsung. Risiko  memiliki  dua  karakter  yaitu,  merupakan  ketidakpastian  yang  bila  terjadi  akan menimbulkan  kerugian,  dapat  disimpulkan  bahwa  risiko  muncul  karena  adanya ketidakpastian (Hanafi., 2016: 62).
Tufano (1996), menguraikan teori-teori motif hedging oleh perusahaan menjadi dua kelompok,  yaitu:  teori  motif  hedging  berdasarkan  paradigma  maksimalisasi  kekayaan pemegang saham ( shareholders wealth maximization ) dan maksimalisasi kepuasan manajer ( managers utility maximization ). Adapun teori- terori motif hedging berdasarkan paradigma shareholders wealth maximization adalah: (1) hipotesis intensif atau penghemat pajak, (2) hipotesis  pengurangan  biaya-biaya  transaksi  yang  berkaitan  dengan  risiko  kepailitan,  (3) hipotesis peningkatan kapsitas hutang ( debt capacity ) yang juga meningkatkan perlindungan hutang  pajak  ( debt - tax  shield ),  dan  (4)  hipotesis  pengurangan  permasalahan underinvestment  dan  asset  pengganti  ( asset  substitution )  sehubungan  dengan  masalah keagenan  ( agency  problem )  atara  pemegang  saham  dengan  kreditur.  Sedangkan  yang termasuk dalam kelompok paradigm memaksimalkan kepuasan manajer ( managers utility maximization )  adalah:  (1)  hipotesis  perilaku  tidak  menyukai  risiko  ( risk  aversion )  dari
manajer yang kekayaannya tidak diportofoliokan dengan baik ( well-diversified ) (2) hipotesis signaling reputasi, kemampuan dan kompetensi manajer.
Lindung nilai atau hedging merupakan kontrak yang bertujuan melindungi eksposur terhadap  nilai  tukar  (Madura.,  2000:  275).  Secara  umum hedging merupakan  sebuah tindakan  manajemen  risiko  yang  dilakukan  oleh  investor  atau  pemegang  saham  untuk meminimalisir atau menghindari probabilitas kerugian yang disebabkan karena kurs, suku bunga, harga saham ataupun komoditas. Prinsip hedging adalah menutupi kerugian posisi asset  awal  dengan  keuntungan  dari  posisi  instrument  hedging  (T  Sunaryo.,  2007:  23). Hedging dapat dilakukan melalui kontrak forward, opsi, melalui pasar uang ( money market hedge ),  pengalihan  risiko  dengan  cara  melakukan  penjualan  terhadap  mata  uang  yang mengalami  penguatan  ( apresiasi )  dan  mealukan  pembelian  terhadap  mata  uang  yang mengalami depresiasi ,  manajemen  kiuitansi  ( invoice )  dan  exposure  bersih  ( netting exposure ) (Hanafi., 2003: 251).
Perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahaan  non  keuangan  yang  memiliki kontribusi besar dalam perekonomian di Indonesia. Berdasarkan angka Produk Domestik Bruto  (PDB)  menurut  harga  konstan  2010,  pada  tahun  2015  kontribusi  sektor  industri manufaktur terhadap perekonomian sebesar 18,18 persen. Pada tahun 2012 kontribusi setor industri manufaktur terhadap perekonomian sebesar 17,99 persen, tahun 2013 sebesar 17,74 persen dan tahun 2014 sebesar 17,89 persen. Dengan kondisi seperti itu tampak bahwa pada periode  tahun  2012-2015  kontribusi  industri  pengolahan  selalu  meningkat.  Perusahaan manufaktur  juga  merupakan  penyumbang  terbesar  ekspor  Indonesia  di  2016  dimana kontribusi ekspor sektor manufaktur mencapai 76 persen (Badan Pusat Statistik, 2016).
Sehingga  perusahaan  manufaktur  perlu  menggunakan  derivatif  untuk  kepentingan hedging untuk  melindungi  dari  fluktuasi  kurs  valuta  asing,  suku  bunga,  saham  dan komoditas.
Grafik Pergerakan Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika Serikat
Berdasarkan  Grafik  1.2  terlihat  bahwa  terjadi  fluktuasi  nilai  tukar  rupiah  terhadap dolar selama 6 tahun terakhir 2011-2016 dimana nilai tukar rupiah cenderung mengalami kenaikan. Pada tahun 2013, Bank Indonesia (BI) mencatat rupiah menjadi mata uang paling terpuruk  di  kawasan  Asia.  Pelemahan  atau  depresiasi  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar mencapai 26,27%.
Gubernur  Bank  Indonesia  (BI)  Agus  Martowardojo  mengatakan,  ada  sejumlah  hal  yang membuat  rupiah  tertekan  tahun  2013.  Salah  satunya  adalah  tingginya  defisit  transaksi berjalan (current account deficit), akibat neraca perdagangan perdagangan defisit. Tingginya kebutuhan impor, khususnya BBM, membuat kebutuhan dolar dalam negeri naik. Belum lagi  dari  luar  negeri,  ada  sentimen  negatif  akibat  rencana  bank  sentral  AS  yaitu  Federal Reserves atau The Fed mengurangi paket stimulusnya. Ini membuat dana-dana asing dari negara  berkembang  ditarik,  termasuk  di  Indonesia.  Bahkan  pada  pertengahan  2013  lalu, tepatnya  di  Juni,  dana  asing  dari  surat  berharga negara  (SBN),  sertifikat  Bank  Indonesia (SBI), dan saham keluar Rp 40,01 triliun (finance.detik.com., 2014). Kurs rupiah pada tahun 2015  juga  ditutup  dengan  menempati  posisi  depresiasi  paling  jeblok  di  Kawasan  Asia, terkoreksi 10,15% ke level Rp 13.788 per USD (m.bisnis.com).
Fluktuasi  atau  ketidakpastian  nilai  tukar  rupiah  terhadap  mata  uang  asing  dapat menyebabkan  terjadinya  risiko  bisnis,  terutama  pada  perusahaan  manufaktur  yang kegiatannya  tidak  lepas  dari  kegiatan  ekspor-impor  sehingga  para  manajer  melakukan berbagai  upaya  untuk  mengurangi  atau  meghilangkan  risiko  tersebut  yaitu  dengan melakukan keputusan hedging .
Selain didorong oleh faktor-faktor eksternal, faktor- faktor internal perusahaan dalam melakukan  aktivitas hedging dengan  instumen  derivatif  seperti leverage,  profitabilitas, likuiditas, growth opportunity, biaya utang, pengurangan pajak, dan biaya investasi sesuai dengan shareholder value maximization theory dimana perusahan melakukan manajemen risiko  guna  meningkatkan  nilai  pemegang  saham.  Permasalahan  yang  dapat  dikurangi
Sumber: www.bi.go.id (diolah)
dengan hedging terkait  dengan  nilai  pemegang  saham  adalah  (1) financial  distress ,  (2) underinvestment problem, dan (3) assets substitutuion problem (Repie dan Sedana,2014).
Perusahaan berskala besar khususnya MNC tentu memiliki aktivitas opersasional yang luas karena adanya kemampuan untuk bertransaksi ke berbagai begara, sehingga semakin besar  pula  risiko  yang  akan  dihadapi  perusahaan  karena  fluktuasi  nilai  tukar  sehingga perusahaan  perlu  melakukan  kebijakan hedging untuk  mengurangi  risiko  tersebut.  Maka semakin  besar  ukuran  perusahaan  akan  semakin  besar  alasan  perusahaan  melakukan hedging. hal ini didukung oleh penelitian Ida Ayu et al (2016), Gatot Nazir et al (2015), dan Fika Saragih et al (2017) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging . Namun hasil berbeda ditunjukkan dalam penelitian Sang et al (2013) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh tidak signifikan terhadap keputusan hedging .
Perusahaan multinasional yang melakukan transaksi antarnegara juga membutuhkan modal lebih besar sehingga untuk memperoleh modalnya perusahaan dapat menggunakan utang ( leverage keuangan). Perusahaan dapat melakukan pembiayaan melalui Utang Luar Negeri (ULN). Penggunaan utang dapat membantu perusahaan dalam membiayai produksi dan  ekspansi  usaha,  tetapi  disisi  lain  penggunaan  utang  luar  negeri  dalam  jumlah  besar sangat dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar. Untuk mengatasi risiko fluktuasi nilai tukar biasanya perusahaan melakukan kegiatan lindung nilai menggunakan instrument derivatif (Nguyen and Faff, 2002). Hal ini didukung dalam penelitian yang dilakukan oleh Novita et all  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  aktivitas hedging dipengaruhi  secara  positif  dan signifikan  oleh leverage .  Namun  hasil  yang  berbeda  ditunjukkan  oleh  penelitian  yang dilakukan Gatot et al (2015) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap keputusan hedging .
Market to book value merupakan proksi dari growth opportunities. Market to book value menunjukkan nilai perusahaan dengan cara membandingkan nilai pasar perusahaan ( Market  Value-MV )  dengan  nilai  buku  perusahaan  ( Book  Value-BV )  dan  mengindikasi pandangan investor terhadap nilai perusahaan. Jika market to book value suatu perusahaan tinggi,  hal  tersebut  menunjukkan  bahwa growth  opportunity perusahaan  tersebut  tinggi (Dewi dan Purnawati,2016).
Perusahaan  yang  memiliki  peluang  bertumbuh  yang  tinggi  cenderung  akan  melakukan hedging sebagai  salah  satu  alternatif  investasinya.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang
dilakukan  oleh  Repie  et  al  (2014)  dan  Friska  (2017)  yang  menyatakan  bahwa growth opportunity berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan hedging . Namun hasil berbeda  ditunjukkan  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muunthe  et  al  (2016)  yang menyatakan bahwa growth opportunity tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dalam  hubungannya dengan  penjualan,  total  aktiva  maupun  modal  sendiri  (Sartono,  2014).  Dengan  tingkat profitabilitas  yang  tinggi  cenderung  lebih  cepat melakukan  ekspansi  bisnis,  karena  pasar internasional  bersifat  dinamis  maka  setiap  perubahan  dapat  menyebabkan  kerugian  bagi perusahaan yang melakukan transaksi dalam jumlah besar. Perusahaan akan membutuhkan hedging untuk mengurangi risiko tersebut. Hal ini sesuai dengan penelitin yang dilakukan oleh Ida Ayu (2016) dan Nadia (2015) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan hedging . Namun hasil berbeda ditunjukkan oleh penelitian yang dilakukan Jang (2011) yang menyatakan bahwa hedging memiliki hubungan yang negatif dengan profitabilitas.
Dari  latar  belakang  yang  telah  dijelaskan,  maka  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengatahui  pengaruh firm  size,  growth  opportunity , leverage ,  dan  profitabilitas  terhadap keputusan hedging pada perusahaan manufaktur di Indonesia tahun 2011-2016.

## KAJIAN PUSTAKA DAN  PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Lindung Nilai ( Hedging )
Lindung nilai atau hedging merupakan kontrak yang bertujuan melindungi eksposur terhadap  nilai  tukar  (Madura,  2000:  275).  Menurut  Brigham  dan  Houston  (2010:259), hedging atau  lindung  nilai  adalah  transaksi  yang digunakan  untuk menurunkan risiko.
Hedging dilakukan oleh suatu perusahaan atau individu untuk melindungi terhadap suatu perubaan harga yang akan memberikan dampak negatif pada laba.
Penelitian  ini  menggunakan  Model  Respon  Dikotomis  (MRD).  Model  ini  diukur menggunakan  variabel dummy. Sebagaimana  dinyatakan  dalam  Pernyataan  Standar Akuntansi  Keuangan  (PSAK)  No.  55  (Ikatan  Akuntan  Indonesia,2002)  adalah dummy aktifitas hedging .

## Instrumen Derivatif
Instrument  derivatif  merupakan  strategi hedging yang  dilakukan  oleh  peusahaan non keuangan atas transaksi-transaksi keuangannya. Derivatif merupakan kontrak antar dua  pihak  untuk  membeli  atau  menjual  sejumlah  barang  (aktiva  finansial  ataupun
komoditas) pada tanggal yang telah disepakati dan dimasa yang akan datang dengan harga yang  telah  disetujui  saat  ini  (Utomo,  2000:  53).  Instrument  derivatif  yang  digunakan sebagai strategi hedging perusahaan yaitu kontrak forward , swap , future , dan opsi .

## 1. Kontrak Forward
Kontrak forward adalah  kontrak  antara  pihak-pihak  (pembeli  dan  penjual)  untuk membeli atau menjual sesuatu di kemudian hari dengan harga yang telah disepakati hari ini. Kontrak forward memberikan kepastian untuk dapat mengkonversi ke mata uang yang diinginkan dengan haraga yang telah ditentukan sejak awal (Van Horne & Wachowicz., 2014: 433).
2. Swap
Swap adalah transaksi dimana dua pihak setuju untuk saling membayar serangkaian arus  kas  selama  periode  waktu  tertentu,  dimana  bank  berfungsi  sebagai  perantara perantara antara dua belah pihak yang ingin melakukan swap (Madura., 2000: 344). Swap merupakan  salah  satu  teknik hedging  long-term  transaction  exposure untuk menghindari risiko valas (Hamdy Hadi., 2016: 191).

## 3. Kontrak Future
Kontrak future atau berjangka merupakan kontrak atau kesepakatan terstandar antara dua  pihak  (pembeli  dan  penjual)  untuk  menghendaki  penyerahan  atau  pengiriman komoditas,  mata  uang  asing,  atau  instrument  keungan  dengan  harga  tertentu  pada tanggal yang telah disepakati di masa mendatang.

## 4. Opsi
Opsi merupakan sebuah kontrak antara dua pihak dimana pihak yang membeli kontrak disebut Taker mempunyai hak, namun bukan keawajiban untuk membeli ( call ) atau menjual  ( put )  jumlah  tertentu  pada  tanggal  (kadaluarsa)  tertentu  (Van  Horne  & Wachowicz., 2014: 437). Untuk mendapatkan hak tersebut, pihak Taker membayar sejumlah premi pada si penjual kontrak tersebut ( writer ). Intrumen dasasrnya dapat berupa saham, indeks saham, mata uang asing dan juga komoditas (Martalena & Maya Malinda., 2011: 91).

## Firm Size
Menurut Bambang Riyanto (2013: 299) yang dimaksud ukuran perusahaan adalah besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari besarnya ekuitas, nilai penjualan, dan total aktiva.
Semakin besar suatu perusahaan risiko yang dapat diterimapun semakin besar, mereka cenderung  lebih  banyak  melakukan  aktivitas hedging untuk  melindungi  aset  mereka.
Karena dampak yang ditimbulkan suatu risiko dalam perusahaan besar lebih berdampak besar,  maka  meraka  akan  memberlakukan  suatu  manajemen  risiko  yang  lebih  ketat dibandingkan perusahaan kecil. Rumus dalam menghitung ukuran perusahaan adalah:
Firm Size = ln(total aset)

## Leverage
Leverage merupakan rasio keuangan yang digunakan untuk menunjukkan sejauh mana  pendanaan  dari  hutang  digunakan  jika  dibandingkan  dengan  pendanaan  ekuitas. Perbandingan rasio ini digunakan untuk memberi informasi umum tentang nilai kredit dan risiko keuangan dari perusahaan itu sendiri (Van Horne & Wachowicz., 2014: 138). Rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  DER  ( debt  equity  ratio ),  DER digunakan untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam ( kreditor ) dengan pemilik  perusahaan,  rasio  ini  berfungsi  untuk  mengetahui  setiap  rupiah  modal  sendiri yang dijadikan untuk jaminan utang. Bagi kreditor, semakin besar rasio ini, akan semakin tidak menguntungkan karena akan semakin besar risiko yang ditanggung atas kegagalan yang mungkin terjadi di perusahaan (Kasmir., 2014: 158). Rumus debt to equity ratio (DER) yaitu sebagai berikut:
Debt to equity ratio = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑼𝒕𝒂𝒏𝒈 (𝑫𝒆𝒃𝒕) 𝑬𝒌𝒖𝒊𝒕𝒂𝒔 (𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚)

## Growth Opportunity
Growth  opportunity yang  tinggi  menunjukkan  peluang  perusahaan  untuk  dapat memperluas  kegiatan  operasinya,  hal  ini  membuat  perusahaan  dapat  mempertahankan kelangsungan hidupnya, sehingga untuk dapat menjawab kesempatan tersebut, kebutuhan dana dalam jumlah yang besar untuk membiayai pertumbuhan tersebut di masa yang akan datang sangat dibutuhkan.
Market to book value merupakan proksi dari growth opportunities . Market to book value menunjukkan  nilai  perusahaan  dengan  cara  membandingkan  nilai  pasar  perusahaan ( Market Value- MV ) dengan nilai buku perusahaan ( Book Value - BV ) dan mengindikasi pandangan investor tehadap nilai perusahaan (Najibullah., 2005: 78).
Growth  Opportunity  yang  diproksikan  dalam market  to  book  value dapat dirumuskan sebagai berikut:
Growth Opportunity = 𝑴𝑽𝑬 𝑩𝑽𝑬 MVE = 9:; 9<= × 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒

## BVE = Total Asset
– Total Liabilities

## Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba yang berkaitan dengan penjualan,  total aktiva, dan modal  sendiri.  Rasio  profitabilitas  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return  On  Asset (ROA). Return  On  Asset menunjukkan  efektivitas  kinerja  perusahaan  dalam  memperoleh  laba  dengan menggunakan aktiva yang dimiliki. Rumus untuk mencari besaran ROA adalah sebagai berikut:
Return On Assets (ROA) = 𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈 𝑨𝒇𝒕𝒆𝒓 𝑰𝒏𝒕𝒆𝒓𝒆𝒔𝒕 𝒂𝒏𝒅 𝑻𝒂𝒙 (𝑬𝑨𝑻) 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔

## Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Keputusan Hedging
Perusahaan yang lebih besar tentunya memiliki aktivitas operasional yang luas dan lebih berisiko karena adanya kemampuan yang lebih besar untuk bertransaksi hingga ke berbagai  negara.  Ketika  perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar  beroperasi  di  berbagai negara,  maka  perusahaan  tersebut  akan  menggunakan  mata  uang  yang  berbeda-beda. Dalam  menjalankan  kegiatan  bisnisnya  tersebut,  perusahaan  akan  menemui  risiko fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang.  Untuk  menghadapi  risiko  ini,  perusahaan  dapat menerapkan  kebijakan hedging .  Semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan  maka  akan semakin  besar  alasan  perusahaan  untuk  melakukan  aktivitas hedging dalam  rangka melindungi perusahaan dari risiko fluktuasi nilai tukar mata uang. Perusahaan besar juga cenderung menggunakan derivatif untuk melindungi eksposur risiko daripada perusahaan kecil  karena  mereka  memiliki  sumber  daya  dan  pengetahuan  yang  diperlukan  untuk melakukannya.  Berdasarkan  uraian  yang  telah  dijelaskan,  ukuran  perusahaan  akan berpengaruh  positif  terhadap  keputusan hedging dan  sesuai  dengan  penelitian  Ida  ayu Putu Megawati et.alll (2016), Kartini dan Rif’ad (2012), dan Gatot Nazir Ahmad et.alll (2015).
H1=  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  keputusan hedging

## Pengaruh Leverage Terhadap Keputusan Hedging
DER sendiri merupakan proksi dari rasio leverage keuangan. Menurut Irham Fahmi (2013:  72)  mengatakan  bahwa  rasio  leverage  memperlihatkan  seberapa  berat  hutang perusahaan, sehingga dapat dikatakan rasio ini dapat mengetahui bagaimana kemampuan perusahaan untuk menggunakan uang yang dipinjam.
Rasio  hutang  yang  tinggi  membuat  perusahaan  tersebut  mempunyai  banyak alternatif  pendanaan  dalam  mendanai  segala  macam  kegiatan  perusahaan,  baik  dari kebutuhan operasional maupun kebutuhan ekspansi yang membuat perusahaan tersebut semakin  besar.  Ketersediaan  dana  tersebut  memperlancar  aliran  kas  yang  mendukung segala  macam  kegiatan  untuk  menjawab  permintaan  pasar  dan  meningkatkan profitabilitas. Penggunaan hutang yang lebih besar dibandingkan dengan kuantitas modal yang  dimiliki  menyebabkan  berbagai  permasalahan  baru,  seperti  meningkatkan  biaya kebangkrutan,  biaya  keagenan,  tingkat  pengembalian  bunga  yang  lebih  tinggi  ,    dan terciptanya  informasi  asimetris  yang  dijelaskan  pada  teori  Modigliani  Miller.  Ketika sebuah  perusahaan  memiliki  rasio  hutang  yang  tinggi,  maka  akan  semakin  besar keputusan perusahaan untuk melakukan hedging untuk mengurangi risiko yang terjadi, karena apabila perusahaan tidak dapat menyelesaikan kewajibannya akan berakibat pada kerugian atau yang lebih buruk adalah kebangkrutan.
Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ida  Ayu  Putu  et.alll  (2016),  Al Fatimia et.alll (2015) dan Nyoman Norita (2017).
H2= Leverage berpengaruh positif terhdap keputusan hedging

## Pengaruh Growth Opportunity Terhadap Keputusan Hedging
Growth  Opportunity yang  tinggi  menunjukkan  peluang  perusahaan  untuk  dapat memperbesar  operasinya  semakin  besar,  hal  ini  membuat  perusahaan  dapat mempertahankan kelangsungan hidupnya, sehingga untuk dapat menjawab kesempatan tersebut,  kebutuhan  dana  dalam  jumlah  yang  besar  untuk  membiayai  pertumbuhan tersebut di masa yang akan datang sangat dibutuhkan. Oleh karena itu perusahaan akan mempertahankan  pendapatan  yang  diperoleh  untuk  diinvestasikan  kembali  dan  pada waktu  yang  bersamaan  perusahaan  tetap  menggunakan  alternatif  pendanaan  melalui hutang dalam jumlah yang lebih besar.
Perusahaan  yang  memiliki  peluang  bertumbuh  yang  tinggi  cenderung  akan melakukan hedging sebagai salah satu alternatif investasinya. Kesempatan tumbuh yang tinggi menunjukan nilai perusahaan yang baik dibandingkan perusahaan yang lainnya.
Perusahaan  seperti  ini  cenderung  memilih  hutang  sebagai  pendanaan,  berbeda  dengan perusahaan yang memiliki laju pertumbuhan yang lambat. Pendanaan lewat hutang akan menambah  risiko  yang  dimiliki  perusahaan  seperti  contohnya  risiko  gagal  bayar.  Hal inilah yang mendorong perusahaan untuk mengambil keputusan menggunakan hedging untuk  melindungi  perusahaannya  hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Fika  saragih  dan Musdholifah (2017), Gatot Nazir Ahmad et.all (2015), Nyoman Norita dan Gede Merta (2017) dan Inge Lengga Sari et.alll (2016).
H3= Growth opportunity berpengaruh positif terhadap keputusan hedging

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Keputusan Hedging
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba yang berkaitan dengan penjualan,  total aktiva, dan modal  sendiri.  Rasio  profitabilitas  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return  On  Asset (ROA). Return  On  Asset menunjukkan  efektivitas  kinerja  perusahaan  dalam  memperoleh  laba  dengan menggunakan aktiva yang dimiliki. Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi cenderung  lebih  cepat  melakukan  ekspansi  bisnis.  Pasar  internasional bersifat dinamis, maka setiap perubahan yang terjadi didalamnya dapat menyebabkan kerugian bagi  perusahaan  yang  melakukan  transaksi  dalam  jumlah  besar.  Perusahaan  akan membutuhkan kebijakan hedging untuk mengurangi risiko ini. Berdasarkan uraian yang telah  dijelaskan,  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan return  on  asset berpengaruh positif terhadap keputusan hedging perusahaan manufaktur. Ini sesuai dengan penelitian Nadia Henelizt Martha (2015), Ida ayu Putu Megawati et.all (2016) dan Inge Lengga Sari et.all (2016).
H4= Profitabilitas berpengaruh positif terhadap keputusan Hedging

## Kerangka Teoritik
Berdasarkan  deskripsi  konseptual  dan  penelitian  terdahulu  yang  relevan  yang  telah disampaikan  diatas,  dapat  dibentuk  kerangka  pemikiran  seperti  yang  tergambar  pada gambar, sebagai berikut:

## Gambar  Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  pada  periode  2011-2016.  Populasi  dalam  penelitian  ini  berjumlah  144 perusahaan. Sedangkan penentu sampel yang dilakukan pada penelitian ini menggunakan Teknik purposive sampling atau pemilihan sampel atas kriteria yang sudah ditentukan, adapun kriteria-kriteria pada penelitian ini adalah:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun 2011-2016.
2. Perusahaan  yang  menyampaikan  laporan  keuangan  secara  kontinyu  yang  telah  di audit periode 2011-2016.
3. Perusahaan  yang  memiliki  eksposur  transaksi  (memiliki  utang  dan  piutang  dalam mata uang asing) selama periode 2011-2016.
4. Perusahaan manufaktur yang memiliki data mamadai untuk penelitian pada periode tahun 2011-2016.
Berdasarkan populasi sebanyak 144 perusahaan manufaktur dan kriteria yang sudah ditentukan  diatas,  diperoleh  sampel  sebanyak  34  perusahaan  manufaktur  yang  sesuai dengan purposive sampling .
Sumber data yang diperoleh dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data yang  telah  ada  pada  lembaga  tertentu  yang  telah  mengumpulkan  data  dan  telah dipublikasikan dimana data tersebut dapat digunakan oleh masyarakat sebagai informasi atau  sebagai  bahan  penelitian.  Data  sekunder  dalam  penelitian  ini  merupakan  laporan
keuangan tahunan perusahaan perbankan periode 2012-2015 yang didapatkan dari situs web  resmi  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  yaitu  dari www.idx.co.id , www.sahamok.com , dan juga Indonesia Capital Market Directory (ICMD), dan sumber lainnya.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah kuantitatif, yaitu penelitian yang digunakan untuk meneliti populasi atau sampel tertentu dan pengumpulan data yang dilakukan  dengan  menggunakan  instrumen  penelitian,  analisis  data  yang  sifatnya kuantitatif/statistik  dengan  tujuan  menguji  hipotesis  yang  telah  ditetepkan  (Sugiyono, 2016:8). Pengumpulan data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah dokumentasi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
Penelitian ini menggunakan metode analisis regresi logistik, karena variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah variabel kategorikal, dimana akan diberi nilai 0  apabila  perusahaan  tidak  melakukan  aktivitas  hedging  dan  1  apabila  perusahaan melakukan  aktivitas  hedging.  Regresi  logistik  adalah  sebuah  bentuk  regresi  yang  di formulasikan untuk memprediksi dan menjelaskan sebuah variabel dependen kategorikal dua grup ( binary two group ) (Hair, et al., 2010). Adapun model yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ln 𝒑 𝟏R𝒑 = b 0 + b 1 LnTA + b 2 DER + b 3 MVE/BVE + b 4 ROA
Hasil dari regresi logistic yang telah dilakukan dapat dilihat pada tabel 2 berikut: Tabel 2: Hasil Regresi Statistik (Uji Wald)
B S.E. Wald df Sig. Exp(B) 95% C.I.for EXP(B) Lower Upper Step 1    LnTA 0,538 0,121 19,609 1 0,000 1,712 1,349 2,172 DER -0,007 0,025 0,090 1 0,765 0,993 0,946 1,042 MBV 0,146 0,072 4,134 1 0,042 1,157 1,005 1,331 ROA 1,906 2,144 0,790 1 0,374 6,724 0,101 449,231 Constant -16,276 3,572 20,759 1 0,000 0,000
Sumber: Olahan Hasil SPSS
Hipotesis  kerja  pertama  mengatakan  bahwa  “Ukuran  Perusahaan  berpengaruh positif  terhadap  Keputusan Hedging ”.  Terlihat  pada  tabel  4.8,  nilai  koefisien  regresi bernilai positif yaitu 0,538 dan nilai statistik wald atas variabel logaritma natural dari total  aset (LnTA)  sebagai  proksi  dari  rasio  ukuran  perusahaan  sebesar  19,609  dengan nilai signifikansi sebesar 0,000. Nilai signifikansi tersebut lebih kecil dari α (sebesar 5%), maka  H 1 diterima.  .  Kondisi  tersebut  menunjukkan  bahwa  Ukuran  Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan hedging perusahaan manufaktur.
Hasil pengujian ini memiliki kesamaan hasil penelitian dengan Ida Ayu et al (2016), Gatot Nazir et al (2015), dan Fika Saragih (2017), yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan hedging .
Hipotesis kerja kedua menyatakan bahwa “ Leverage berpengaruh positif terhadap Keputusan Hedging ”. Terlihat pada tabel 4.8, nilai koefisien regresi bernilai negatif yaitu sebesar -0,007 dan nilai statistik wald atas variabel Debt to Equity Ratio (DER) sebagai proksi dari rasio leverage sebesar 0,090 dengan nilai signifikansi 0,765. Nilai signifikansi tersebut lebih besar dari α (sebesar 5%) maka H 2 ditolak. Hasil dari olah data penelitian ini yaitu berpengaruh negatif namun tidak signifikan, ini berarti leverage tidak memiliki pengaruh terhadap keputusan hedging .
Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Gatot et al (2015) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap keputusan hedging .
Hipotesis  kerja  ketiga  menyatakan  bahwa  “ Growth  Opportunity berpengaruh positif  terhadap  Keputusan Hedging ”.  Terlihat  pada  tabel  4.8,  nilai  koefisien  regresi bernilai positif yaitu sebesar 0,146 dan nilai statistik wald atas variabel Market to Book Value (MBV) sebagai proksi dari rasio Growth Opportunity sebesar 4,134 dengan nilai signifikansi 0,042. Nilai signifikansi tersebut lebih kecil dari α (sebesar 5%) maka H 3 diterima. Kondisi tersebut menunjukkan bahwa Growth Opportunity berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan hedging perusahaan manufaktur.
Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Renno Reynaldi et al (2013), Indra Aslikan (2015), Gatot et al (2015), Maria & Mahfudz (2016) menyatakan bahwa growth  opportunity berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  keputusan hedging .
Hipotesis  kerja  keempat  menyatakan  bahwa  “Profitabilitas berpengaruh  positif terhadap  Keputusan Hedging ”.  Terlihat  pada  tabel  4.8,  nilai  koefisien  regresi  bernilai positif yaitu sebesar 1,906 dan nilai statistik wald atas variabel Return on Assets (ROA) sebagai proksi dari rasio Profitabilitas sebesar 0,790 dengan nilai signifikansi 0,374. Nilai signifikansi tersebut lebih besar dari α (sebesar 5%) maka H 4 ditolak. Kondisi tersebut menunjukkan  bahwa  Profitabilita s tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan hedging perusahaan manufaktur.
Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Shaari et al (2013) dan Jang  (2011)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi cenderung tidak terlibat dalam aktivitas lindung nilai ( hedging ).

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Perdagangan internasional dilakukan untuk memenuhi kebutuhan baik barang atau jasa, berdasarkan teori keunggulan komparatif ( theory of comparative advantage) dari David  Richardo  suatu  negara  dapat  mendapatkan  keuntungan  dari  perdagangan internasional apabila mereka dapat mengkhususkan produksi barang secara efisien dan memperdagangkan  barang  tersebut  ke  negara  lain.  Melakukan  transaksi  internasional tentu  akan  lebih  sulit  dibandingkan  melakukan  transaksi  domestik.  Kesulitan  yang dihadapi  tersebut  terjadi  karena  adanya  perbedaan  mata  uang,  kebijakan  dan  budaya. Perbedaan tersebut dapat menimbulkan risiko bisnis yang lebih besar.
Risiko  yang  sering  dihadapi  dalam  perdagangan  internasional  adalah  risiko fluktuasi mata uang ( valas ). Fluktuasi mata uang berpotensi memberikan dampak negatif terhadap  arus  kas  maupun  nilai  perusahaan  ( firm  value )  yang  dapat  menimbulkan kebangkrutan.  Untuk  meminimalisir  atau  menghindari  dampak  negatif  dari  fluktuasi valas maka perusahaan dapat melakukan kebijakan hedging dengan instrument derivatif.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa firm  size dan growth  Opportunity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan hedging .  Perusahaan  besar  dan perusahaan yang memiliki kesempatan pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak melakukan  aktivitas  operasional  luar  negeri  yang  lebih  banyak,  sehingga  perusahaan perlu  melakukan hedging untuk  mengurangi  dampak  dari  risiko  fluktuasi  kurs  valuta asing.  Sementara  leverage  dan  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan hedging .

## Saran
1. Bagi  peneliti  selanjutnya,  dapat  menambahkan  proksi-proksi  lain  yang  berkaitan dengan financial  distress , asset  substitution, dan underinvestment  problem dalam teori aktivitas hedging yaitu shareholders value maximization theory. Sehingga dapat memperluas kajian tentang determinan keputusan hedging di perusahaan-perusahaan manufaktur di Indonesia.
2. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan sektor perusahaan yang berbeda sebagai sampel maupun dengan menambahkan periode waktu penelitian untuk memperluas pengujian terhadap teori yang berkaitan dengan penggunaan hedging .
3. Bagi  investor,  dapat  mempertimbangkan  variabel  ukuran  perusahaan  dan growth opportunity yang memiliki pengaruh positif signifikan terhadap keputusan hedging sebagai  penilaian  terhadap  kemampuan  perusahan  dalam  melindungi  usahanya sebelum berinvestasi pada perusahaan tersebut.
4. Bagi perusahaan yang melakukan transaksi internasional, khususnya pihak manajer perlu mempertimbangkan faktor-faktor yang dapat mempengaruhi aktivitas hedging, sehingga  dapat  mengambil  keputusan  yang  tepat  dalam  meminimalisir  berbagai risiko pasar.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdullah,  Faisal.  2001. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi Pertama.  Cetakan Pertama. Malang: Universitas Muhammadiyah Malang.
Arikunto,  S.  2013. Prosedur  Penelitian:  Suatu  Pendekatan  Praktik. Jakarta:  Rineka Cipta.
Ball, Donald A (et.all). 2014. Bisnis Internasional . Edisi 12 Buku 1. Jakarta: Salemba Empat.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F  Hauston.  2013. Dasar-  dasar  Manajemen  Keuangan . Edisi 11 Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Chance,  Don  M  and  Brooke.  2008. An  Introduction  to  Derivatives  and  Risk Management. Seventh Edition. Canada Thomson South-Western.
D Levi, Murice. 2001. Keuangan Internasional . Buku 1. Yogyakarta: Andi.
Eun, Cheol S (et.all). 2013. Keuangan Internasional . Edisi 6 Buku 1. Jakarta: Salemba Empat.
Fahmi, Irham. 2013. Pengantar Manajemen Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dangan  Program  ibm  SPSS  23 . Semarang: BPFE Universitas Diponegoro.
Griffin, Ricky W. 2005. Bisnis . Edisi 8 Buku 1. Jakarta: Erlangga.
Hadi,  Hamdy.  2016. Manajemen  Keuangan  Internasional .  Edisi  4.  Jakarta:  Mitra Wahana Media.
Hanafi,  Mamduh  M.  2016. Manajemen  Keuangan .  Edisi  kedua,  Cetakan  pertama.
Yogyakarta: BPFE.
Hanafi, Mamduh. 2003. Manajemen Keuangan Internasional . Yogyakarta: BPFE.
Hair J.F. et.all. 1995. Multivariate Data Analysis With Reading . Four Edition, Prentice Hall. New Jersey.
Hery. 2016. Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Grasindo.
James  C.  Van  Horne  &  John  M.  Wachowicz.  2014. Prinsip-  Prinsip  Manajemen Keuangan . Edisi 13 Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Kasmir. 2014. Analisis laporan Keuangan . Edisi 1 Cetakan 7. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Kuncoro,  Mudrajat.  2001. Metode  Kuantitatif: Teori  dan  Aplikasi  Untuk  Bisnis  dan Ekonomi. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Madura,  Jeff.  2000. Manajemen  Keuangan  Internasional .  Jilid  1,  Edisi  6.  Jakarta: Erlangga.
Martalena,  dan  Malinda.  2011. Pengantar  Pasar  Modal .  Edisi  Pertama.  Yogyakarta: Andi.
Riyanto,  Bambang.  2013. Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Edisi  Keempat Cetakan Keduabelas. Yogyakarta: BPFE
Sartono, Agus. 2016. Manajemen Keuangan : Teori dan Praktik. Edisi 4. Yogyakarta: BPFE
Sawir,  Agnes.  2004. Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan Perusahaan . Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Sugiyono. 2016. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabeta. Sunaryo, T. 2007. Manajemen Risiko Financial. Jakarta: Salemba Empat.
Yamin, Sofyan dan Heri. 2014. SPSS COMPLETE (Teknik Analisis Terlengkap dengan Software SPSS). Edisi 2. Jakarta: Salemba Empat.
Al Fatimia, dan Muhammad Sulhan. 2015. Pengaruh Leverage , Financial Distress dan Liquidity Sebagai  Pengambilan  Keputusan Hedging .  Ejurnal  Universitas  Islam Negeri (UIN) Maulana Malik Ibrahim Malang.
Aretz,  Kevin  and  Batram.  2009.  Corporate  Hedging  and  Shareholder  Value.  MPRA Paper No 14088. Lancaster University Management School.
Astyrianti,  Norita  dan  Gede  Merta.  2017  Pengaruh  Leverage,  Kesempatan  Tumbuh, Kebijakan  Dividen  dan  Likuiditas  Terhadap  Keputusan  Hedging  PT.  Unilever Tbk. E-jurnal Manajemen Unud. Vol 6, N0 3, 2017. ISSN: 2302-8912
Baskin, J. 1989. An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis. Financial Management Spring, 26-35.
Dewi  &  Purnawati.  2016.  Pengaruh  Market  to  Book  Value  dan  Likuiditas  Terhadap Keputusan  Hedging  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI.  E-jurnal  Manajemen Universitas Udayana. Vol 5, No 1, Jan 2016. Issn: 2302-8912.
Fitriasari, Fika. 2011. Value Drivers Terhadap Nilai Pemegang Saham Perusahaan Yang Hedging di Derivatif Valuta Asing. JMB Universitas Muhammadiyah Malang. Vol 1 No 1 2011.
Friska  Saragih  dan  Mudholifah.  2017.  Pengaruh Growth  Opportunity, Firm  Size, dan Liquidity Terhadap  Keputusan Hedging Pada  Perusahaan  Perbankan  Indonesia.
Jurnal Ilmu Manajemen UNS, Vol 5 No 2.
Gatot  Nazir,  et.all.  2015.  Analysis  of  Hedging  Determinants  With  Foreign  Currency Derivative  Instruments On  Companies  Listed  on BEI  Period  2012-2015.  Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI). Vol 6, No 2, 2015.
Hafis  Nuzul,  dan  Maya.  2015.  Pengaruh Leverage , Financial  Distress dan Growth Options Terhadap  Aktivitas Hedging pad  Perusahaan  Non-keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Dinamika  Akuntansi  dan  Bisnis Universitas Syiah Kuala, JDAB Vol. 2(2),00. 104-113,2015
Indra Aslikan, dan Siti Rokhmi. 2015. Faktor- faktor yang Mempengaruhi Keputusan Hedging pada Perusahaan Manufaktur. Ejurnal STIESIA Surabaya.
Inge Munthr dan Farina. 2015. Pengaruh Market To Book Value, Leverage, Profitabilitas, dan Likuiditas Terhadap Keputusan Hedging pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2015.  E-jurnal  FEB  UMRAH,
Tanjungpinang, Indonesia.
Ida Ayu, et.all. 2016. Determinasi Keputusan Hedging Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. E-jurnal Ekonomi dan Bisnis Unud 5.10(2016): 3391-3418, ISSN: 2337-3067.
Jang,  S  and  Tang.  2011.  Weather  risk  Management:  Geographic  diversification  and financial hedging for ski resorts. International Journal of Hospitality Management, 30(2), 301-311.
Jiwandhana,  Putra  Sartika.  2016.  Pengaruh  Leverage  dan  Profitabilitas  Terhadap Keputusan  Hedging  Perusahaan  Manufaktur  Indonesia.  E-jurnal  Manajemen Universitas Udayana. Vol 5, No 1, Jan 2016. ISSN: 2302-8912.
Kartini,  dan  Rif’ad.  2012.  Kebijakan Hedging dengan  derivative  valuta  Asing  pada perusahaan go public di Indonesia periode 2009-2012. Jurnal FE UII
Khediri, Karim Ben. 2010. Does hedging increase firm value? Evidence from French firm. Economic  Letters. Vol 17 No 10 995-998, July 2010.
Martha, Nadia. 2014. Analisis Faktor- faktor Internal yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusan Penerapan Hedging pada Perusahaan Pertambangan Batubara di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014.
Najibullah,  Syed.  etal.  2005.  An  Empirical  Investigation  of  Relationship  Between Intellectual  Capital  and  Firms  Market  Value  and  Financial  Performance: Bangladesh Commercial Banks Contex. Jouernal of Business Administration, Vol 34 No 1&2.
Nyoman  Norita,  dan  Gede  Merta.  2017.  Pengaruh Leverage, Kesempatan  Tumbuh, Kebijakan  Dividend  dan  Likuiditas  Terhadap  Keputusan Hedging PT.  Unilever Tbk. E-jurnal Manajemen Unud, Vol 6, No 3, 2017: 1312-1339, ISSN: 2302-8912. Ni Komang Reni, dan Ni Ketut Purnawati. 2016. Pengaruh Market To Book Value dan Likuiditas Terhadap Keputusan Hedging Pada Perusahaan Manufaktur di BEI. E- jurnal Manajemen Unud, Vol 5, No 1, 2016: 335-384, ISSN: 2302-8912.
Putro,  H.S  &  Chabachib,  M.  2012.  Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Penggunaan Instrument  Derivatif  Sebagai  Pengambilan  Keputusan  Hedging.  Diponegoro Business Review. Vol 1 No 1 2012 (1-11).
Renno,  dan  Ida  Bagus.  2013.  Kebijakan Hedging dengan  Instrumen  Derivatif  dalam kaitannya dengan Underinvestment Problem di Indonesia. Ejurnal FEB UNUD
Repie & Sedana. 2014. Kebijakan Hedging dengan Instrumen Derivatif dalam Kaitan dengan Underinvestment Problem di Indonesia. E-jurnal Manajemen Universitas Udayana. Vol 4, issue 2.
Sang,  L.  Thien,  Zatun  Karamah  and  Zaiton  Osman.  2013.  The  Determinants  Of Corporate Hedging. Journal Of Asian Academy of Applied Business . Vol. 2, No1, pp 44-45.
Saragih, Friska dan Musdholifah. 2017. Pengaruh Growth Opportunity, Firm Size, dan Liquidity  Terhadap  Keputusan  Hedging  Pada  Perusahaan  Perbankan  Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Surabaya. Vol 5 No 2.
Shaari,  Noor  Azizah,  Nurfadhilah  Abu  Hasan,  Yamuna  Rani  Palanimally  and  Rames Kumar  Moona  Haji  Mohamed.  2013.  The  Determinans  of  Derivative  Usage:  A Study of Mallaysian Firms. Interdisciplinary Journal of Contemporary research In Business, 5(2): pp 300-316.
Subdirektorat Statistik Industri Besar dan Sedang. 2016. Perkembangan Indeks Produksi Industri  Manufaktur  Besar  dan  Sedang  2014-2016.  ISSN:  1978-9602,  Katalog: 6102002. Jakarta: Badan Pusat Statistik.
Suciwati  dan  Mchfoedz.  2002.  Pengaruh  Risiko Nilai  Tukar  terhadap  Return Saham. Journal of Indonesian Economy and Business, FEB UGM. ISSN: 2338-5847.
Tufano,  Peter.  1996.  Who  Manages  Risk?  An  Empirical  Examination  of  Risk Mnagement  Practices  in  the  Gold  Mining  Industry.  The  Journal  Of  Finance, EconPapers. Vol 51 No 4 1097-1137, September 1996.
Utomo, Lisa Linawati. 2000. Instrumen derivatif: Pengenalan dalam strategi Manajemen Risiko Keuangan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan. Vol 2 NO 1 (53-68).