Journal of Global Business and Management Review e-ISSN: 2685-3426 https://journal.uib.ac.id/index.php/jgbmr/

## PENGARUH LIKUIDITAS, LEVERAGE, PROFITABILITAS, DAN JAMINAN TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN YANG DIPERINGKAT OLEH PT PEFINDO YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Yana Mardiana 1* , Wulan Suryandani 2
1, Manajemen, STIE YPPI Rembang, Indonesia
2 Manajemen, STIE YPPI Rembang, Indonesia Article’s Information ABSTRACT DOI: 10.37253/jgbmr.v3i1.5089 e-ISSN:
2685-3426
EDITORIAL HISTORY: SUBMISSION: 18 July 2021 ACCEPTED: 31 July 2021
CORRESPONDENCE* : wulansuryadani@gmail.com

## AUTHOR’S ADDRESS:
Rembang, Indonesia
This  study  was  conducted  with  the  aim  of  testing  and explaining  the  effect  of  liquidity,  leverage,  profitability  and  guarantees on  bond  ratings  of  non-financial  companies  rated  by  PT  Pefindo.  The type  of  data  used  is  secondary  data  from  each  non-financial  sector company  obtained  from  the  official  website  of  the  Indonesia  Stock Exchange through ww.idx.co.id and PT Pefindo's website www.pefindo.com.  The  sampling  technique  was  carried  out  by purposive sampling. The number of samples used in this study are 10 non-financial companies that issue bonds and their bonds are rated by PT  Pefindo  for  the  2017-2019  period.  The  data  analysis  technique used was logistic regression analysis using the IBM SPSS Statistics 22 program.  The  results  showed  that  liquidity,  leverage,  profitability,  and guarantees  had  no  significant  positive  effect  on  bond  ratings.  The result of the coefficient of determination shows a value of 0.122 which means  that  the  variables  of  liquidity,  leverage,  profitability  and guarantee are able  to explain  the bond  rating variable  of  12.2%  while the remaining 87.8% is explained by other factors outside the research model.
Keywords: 1 st Liquidity,  2 nd Leverage,  3 rd Profitability,  4 th Guarantee and Bond Rating

## ABSTRAK
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  menguji  dan menjelaskan  pengaruh  likuiditas, leverage ,  profitabilitas  dan  jaminan terhadap  peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non  keuangan  yang  di peringkat  oleh  PT  Pefindo.  Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data sekunder dari setiap perusahaan sektor non keuangan yang diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia melalui ww.idx.co.id dan website PT  Pefindo  www.pefindo.com.  Teknik  pengambilan  sampel  dilakukan secara purposive sampling . Banyaknya sampel yang digunakan dalam penelitian  adalah  sejumlah  10  perusahaan  non  keuangan  yang menerbitkan  obligasi  dan  obligasinya  diperingkat  oleh  PT  Pefindo periode  2017-2019.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  yaitu  uji analisis regresi logistik dengan program  IBM SPSS Statistics 22. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  likuiditas, leverage, profitabilitas,  dan jaminan  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  koefisien  determinasi  menunjukkan  nilai  0,122  yang artinya  bahwa  variabel  likuiditas, leverage ,  profitabilitas  dan  jaminan mampu  menjelaskan  variabel  peringkat  obligasi  sebesar  12,2% sedangkan  sisanya  87,8%  dijelaskan  oleh  faktor  lain  di  luar  model penelitian yang dilakukan.
Kata  kunci: likuiditas, leverage ,  profitabilitas,  jaminan  dan  peringkat obligasi.

## PENDAHULUAN
Perusahaan dalam melakukan pengembangan  usaha  dan  perluasan jaringan  tentunya  membutuhkan  banyak dana.  Sumber  pendanaan  dapat  berasal dari  pinjaman  kreditor  atau  bank  dan investasi  dari  pemilik  modal  atau investor.  Sebelum  mengambil  sebuah keputusan untuk menginvestasikan sebagian dananya tentunya investor harus memilih  mana  perusahaan  yang  dapat dipercaya dilihat dari kondisi keuangannya (Putri dkk, 2019).
Indonesia  investasi  dalam  bentuk obligasi masih sangat kecil dibandingkan dengan  investasi  dalam  bentuk  saham. Meskipun  demikian,  investasi  dalam bentuk  obligasi  sangat  menguntungkan daripada  investasi  dalam  bentuk  saham karena  investor  yang  membeli  saham belum  tentu  mendapatkan  perusahaan secara tetap (Kustiyaningrum dkk. 2016).
Investasi  pada  obligasi  memang lebih  aman,  namun  obligasi  tetap memiliki  risiko  yaitu  tingkat  suku  bunga dan  risiko  perusahaan  tidak  mampu membayar  kupon  obligasi  atau  pokok hutang  obligasinya.  Risiko  obligasi tersebut  dapat  diminimalisir  melalui peringkat  obligasi  (Sari  dan  Badjra, 2016).  Saputri  dan  Purbawangsa  (2016) menyatakan bahwa obligasi yang diterbitkan  sebelum  ditawarkan  oleh perusahaan wajib diperingkat oleh lembaga  pemeringkat  yang  terdaftar  di BAPEPAM  seperti  PT  Pefindo    atau  PT Kasnic.  Informasi  peringkat  obligasi bertujuan  untuk  menilai  kualitas  kredit dan  kinerja  dari  perusahaan  penerbit. Peringkat  ini  dinilai  sangat  penting  bagi investor karena dapat dimanfaatkan untuk memutuskan  apakah  obligasi  tersebut layak  untuk  dijadikan  investasi  serta mengetahui risikonya.
Menurut  Kamstra,  dkk  (2001) dalam  Sari  dan  Badjra  (2016),  terdapat banyak faktor yang mempengaruhi peringkat  obligasi  baik  faktor  keuangan maupun  non  keuangan.  Faktor  keuangan
meliputi rasio likuiditas, rasio solvabilitas,  rasio  profitabilitas,  rasio leverage, dan  pertumbuhan  perusahaan.
Faktor  non  keuangan  meliputi  ukuran perusahaan, jaminan, reputasi auditor dan umur  obligasi.  Sutrisno  (2005:70)  dalam Sari  dan  Badjra  (2016)  menyatakan bahwa  likuiditas  adalah  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban finansial  jangka  pendek  tepat  pada waktunya. Semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka akan semakin tinggi  peringkat  obligasi  yang  diberikan kepada perusahaan tersebut. Hasil penelitian Sari dan Badjra  (2016), Darma dan  Sulistiyani  (2019)  menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Sedangkan menurut Kustiyaningrum dkk. (2016) dan Putri dkk. (2019) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh  positif  terhadap  peringkat obligasi.
Selain likuiditas, peringkat  obligasi juga  dipengaruhi  oleh leverage .  Saputri dan  Purbawangsa  (2016)  menyatakan bahwa  semakin  besar laverage ,  semakin besar  risiko default perusahaan.  Semakin rendah, leverage , semakin baik peringkat yang  diberikan  terhadap  perusahaan. Hasil  penelitian  Kustiyaningrum  dkk. (2016),  Darma  dan  Sulistiyani  (2019), dan Aji dkk. (2019) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap peringkat  obligasi.  Sedangkan  hasil penelitian  Sari  dan  Badjra  (2019) menyimpulkan bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap  peringkat obligasi.
Selain  likuiditas  dan leverage , peringkat  obligasi  juga  dipengaruhi  oleh profitabilitas. Analisis profitabilitas bertujuan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba  baik dalam  hubungannya  dengan  penjualan, asset,  maupun  modal  sendiri.  Hasil penelitian Putri dkk. (2019) dan Aji  dkk. (2019) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  peringkat
obligasi.  Sedangkan  pada  penelitian Darma  dan  Sulistiyani  (2016)  dan Kustiyaningrum  dkk.  (2016)  menyatakan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Jaminan  juga  berpengaruh  pada peringkat  obligasi.  Berdasarkan  jaminan, obligasi  dibedakan  atas  dua  jenis  yaitu obligasi  yang  dijamin  dan  obligasi  yang tidak  dijamin.  Hasan  dan  Dana  (2018) menyatakan  bahwa,    salah  satu  bagian vital pada obligasi adalah jaminan hal ini dikarenakan dengan adanya jaminan pada obligasi, berarti perusahaan dapat meminimalisir risiko awal kepada investor  obligasi.  Bila  aktiva  perusahaan dijaminkan untuk obligasi, maka peringkat  obligasi  juga  akan  meningkat akibatnya obligasi tersebut masuk kategori  aman.  Hasil  penelitian  Sari  dan Badjra  (2016)  dan  Aji  dkk.  (2019) menyatakan  bahwa  jaminan  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
Data  peringkat  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  data  yang dikeluarkan  oleh  PT  Pefindo.  Banyak emiten-emiten  yang  menggunakan  PT Pefindo  sebagai  lembaga  pemeringkat obligasinya.  Sehingga  PT  Pefindo  bisa dipercaya  perusahaan  atas  penilaian rating tersebut.  Objek  penelitian  yang digunakan adalah perusahaan non keuangan  yang  diperingkat  oleh  PT Pefindo. Perusahaan non keuangan merupakan  sektor  yang  paling  dominan di  Indonesia  dan  paling  banyak  terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Perusahaan sektor keuangan sejumlah  90  perusahaan,  perusahaan sektor pertanian sebanyak 21 perusahaan, perusahaan sektor industri barang konsumsi sebanyak 54 perusahaan, perusahaan  sektor  property,  real  estate dan  konstruksi  sebanyak  82  perusahaan, perusahaan  sektor  industry  dasar  dan kimia sebanyak 78 perusahaan, perusahaan  sektor  infrastruktur,  utilitas dan transportasi sebanyak 75 perusahaan,
perusahaan perdagangan, jasa dan investasi  sebanyak  166  perusahaan, perusahaan sector pertambangan sebanyak  49  perusahaan,  dan  sisanya perusahaan  aneka  industri  sebanyak  50 perusahaan. Jadi, perusahaan non keuangan sebanyak 575 perusahaan yang terdiri dari beberapa sektor  dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Penelitian yang terdahulu  cenderung  mengambil  objek penelitian  hanya  satu  sektor  saja, sehingga  penelitian  yang  akan  dilakukan menggunakan  objek  penelitian  lebih  luas yaitu perusahaan non keuangan. Dibawah ini  merupakan  data  peringkat  obligasi perusahaan non keuangan yang diperingkat oleh PT Pefindo, yaitu daftar perusahaan non keuangan yang mengeluarkan  obligasi  dan  diperingkat oleh  PT  Pefindo.  Ada  106  perusahaan yang  menerbitkan  obligasi.  Sebanyak  15 perusahaan  yang  peringkat  obligasinya tetap.  Ada  2  (dua)  perusahaan  yang peringkat  obligasinya  naik,  sebanyak  10 (sepuluh)  perusahaan  yang  peringkat obligasinya menurun, dan sisanya sebanyak  79  perusahaan  yang  peringkat obligasinya tidak konsisten.
Berdasarkan  data  tersebut,  masih banyak  perusahaan  non  keuangan  yang tidak konsisten dalam menerbitkan obligasi, adanya gap hasil penelitian yang berbeda pada penelitian yang sebelumnya,  adanya  perbedaan  variabel independen  yang  belum  diteliti  dari penelitian  sebelumnya  Sehingga  peneliti tertarik  untuk  meneliti  tentang  peringkat obligasi.

## METODE PENELITIAN
A. Definisi Operasional Variabel
1. Likuiditas
Penghitungan  rasio  lancar  dilakukan dengan cara membandingkan antara total aktiva  lancar  dengan  total  utang  lancar (Kasmir, 2019:134).
Menurut
Kustyaningrum  dkk,    (2016)    rumus current ratio sebagai berikut:
Current Ratio = Aset Lancar ( Current assets )
Utang lancar ( Current liabilities )
2. Leverage
Dalam  penelitian  yang  akan  dilakukan, leverage diproksikan  dengan  DER  ( Debt to  Equity  Ratio )  merupakan  rasio  yang digunakan  untuk  menilai  utang  dengan ekuitas.  Rasio  in  dicari  dengan  cara membandingkan  antara  seluruh  utang, termasuk  utang  lancar  dengan  seluruh ekuitas. Rasio ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan peminjam  (kreditor)  dengan  pemilik perusahaan (Kasmir, 2019:160). Menurut Kustyaningrum  dkk,  (2016)  rumus  DER ( Debt  to  Equity  Ratio )    dalam  penelitian ini sebagai berikut:
Debt to Equity Ratio = Total Hutang ( Debt ) Ekuitas ( Equity )

## 3. Profitabilitas
Dalam  penelitian  yang  akan  dilakukan, profitabilitas diproksikan dengan menggunakan  ROA  ( Return  on  Assets ). Menurut  Keown  (2008:89)  ROA  dapat dihitung dengan rumus berikut: ROA = Laba Bersih
Total Aset
4. Jaminan
Berdasarkan  jaminan  obligasi  dibedakan atas dua jenis yaitu obligasi yang dijamin dan obligasi yang tidak dijamin. Menurut Hanafi  (2016:472),  obligasi  bisa  dijamin dengan aset tertentu atau tidak. Perusahaan  akan  tertarik  pada  obligasi yang  memiliki  jaminan  dari  pada  surat utang  yang  tidak  memiliki  jaminan. Apabila obligasi terjamin dengan memakai  aset  yang  nilainya  tinggi membuat peringkat obligasi akan semakin  meningkat  juga  dan  dengan memberikan  jaminan  aset  yang  dikuasai oleh  perusahaan  maka  perusahaan  bisa meminimalisir risiko yang akan dihadapi. Dalam  hal  ini  skala  pengukuran  yang digunakan  adalah  skala  nominal.  Jika obligasi  dijamin  dengan  aset  khusus (properti, saham, tanah, bangunan, kendaraan, mesin pabrik, piutang, sertifikat  hak  guna  usaha,  persediaan
barang  jadi  dan  barang  baku)  maka bernilai 1, dan jika obligasi tidak dijamin dengan  aset  khusus  dan  hanya  berupa surat utang saja maka bernilai 0 (Sakinah dkk., 2017).
5. Peringkat Obligasi
Variabel  dependen  pada  penelitian  yang akan  dilakukan  yaitu  peringkat  obligasi untuk  perusahaan  yang  mendapatkan peringkat  obligasi  berkategori investment –grade (idAAA,  idAA,  idA,  idBBB) diberi kode 1 sedangkan untuk perusahaan  yang  mendapatkan  peringkat obligasi berkategori non- investment grade (idBB, idB, idCCC, idD, dan yang tidak  memiliki  peringkat)  diberi  kode  0. Peringkat  obligasi  diberikan database rating obligasi yang dikeluarkan oleh PT. Pefindo.
B. Teknik Pengumpulan Data Teknik pengumpulan data dalam penelitian  yang  akan  dilakukan  adalah dokumentasi.  Dokumen  ini  merupakan dokumen berupa laporan keuangan tahunan  perusahaan  non  keuangan  di Bursa  Efek  Indonesia  yang  menerbitkan obligasi  yang  diperingkat  oleh  PT Pefindo.  Teknik  dokumentasi  dilakukan dengan cara mengumpulkan dan menganalisa  data  sekunder,  yaitu  berupa data  perusahaan  non  keuangan  yang mengeluarkan obligasi dan data peringkat obligasi  perusahaan  non  keuangan  yang menerbitkan  obligasi  melalui  website www.idx.co.id dan www.pefindo.com data  tersebut berupa  data  laporan keuangan dan peringkat obligasi.
C. Jenis dan Sumber Data
Dalam  penelitian  ini  jenis  data  yang digunakan  yaitu  data  dokumenter.  Data dalam  penelitian  ini  diperoleh  melalui website www.idx.co.id dan www.pefindo.com.
Sedangkan  sumber  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  yaitu  sumber  data sekunder. Data sekunder merupakan data yang bukan diusahakan sendiri
pencatatannya  dan  pengumpulannya  oleh peneliti namun dilakukan oleh pihak lain.
D. Populasi dan Sampel Populasi  dalam  penelitian  yang  akan dilakukan adalah perusahaan non keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Sampel dalam penelitian yang  akan  dilakukan  yaitu  perusahaan non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  dan yang  sudah  memiliki  peringkat  obligasi yang  diterbitkan  oleh  PT.  Pefindo  pada tahun 2017-2019. Dengan kriteria sampel sebagai berikut:
1. Perusahaan non keuangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan obligasinya diperingkat oleh PT Pefindo. 2. Perusahaan non keuangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan obligasinya  diperingkat  oleh  PT  Pefindo tahun  2017-2019  dan  tidak  pernah delisting .
3. Perusahaan  mempunyai  data  laporan keuangan tahunan periode 2017-2019 dan mempunyai data terkait likuiditas, leverage, profitabilitas dan jaminan.
E. Teknik Analisis Data
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif membarikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai  rata-rata  ( mean ),  standar  deviasi, varian,  maksimum,  minimum, sum , range ,  kurtosis,  dan skewness (Ghozali,
2016:19)
2. Analisis Regresi Logistik Pengujian
dalam penelitian ini menggunakan  regresi  logistik  ( logistic regression ). Karena
variabel dependennya merupakan variable dummy yaitu  variable  yang  memiliki  dua  jenis alternatif.  Variabel  independen  dalam penelitian  ini  adalah  likuiditas, leverage , profitabilitas, jaminan dan variable dependennya yaitu peringkat obligasi. Likuiditas  diproksi  dengan current  ratio (asset  lancar  dibagi  utang  lancar), leverage diproksi  dengan  DER  (total hutang  dibagi  total  modal),  profitabilitas
diproksi  dengan  ROA,  jaminan  di  ukur dengan  menggunakan  aset  yang  bernilai tinggi  dan  peringkat  obligasi  diukur dengan  perusahaan  yang  mendapatkan peringkat  obligasi  berkategori investment –grade (idAAA,  idAA,  idA,  idBBB) diberi kode 1 sedangkan untuk perusahaan  yang  mendapatkan  peringkat obligasi berkategori non- investment grade (idBB, idB, idCCC, idD, dan yang tidak  memiliki  peringkat)  diberi  kode  0. Model  regresi  logistic  yang  digunakan dalam  penelitian  yang  akan  dilakukan adalah:
𝐿𝑛 = 𝑝
1 − 𝑝 =  𝛼 +  𝛽₁𝑋₁ + 𝛽₂𝑋₂ + 𝛽₃𝑋₃ + 𝛽₄𝑋₄ + 𝑒
3. Uji Hipotesis
a. Model Fit dan  Keseluruhan  Model ( Overall Model Fit )
Analisis  pertama  yang  dilakukan  adalah menilai overall  fit  model terhadap  data. Hipotesis  untuk  menilai  model fit yaitu seperti berikut ini (Ghozali, 2016:328): H 0 :  Model  yang  dihipotesiskan fit dengan data.
H a :  Model  yang  dihipotesiskan  tidak fit dengan data.
Untuk menguji hipotesis nol dan hipotesis  alternatif,  L  ditransformasikan menjadi -2LogL. Statistik -2LogL kadang-kadang disebut likelihood rasio χ 2 statistics,  dimana  χ 2 distribusi  dengan degree  of  freedom n–q,  q  adalah parameter  dalam  model.  Output  SPSS memberikan dua nilai  -2LogL, yaitu satu untuk  model  yang  hanya  memasukkan konstanta  dan  yang  kedua  untuk  model dengan konstanta dan variabel bebas.
Dengan alpha 5%, cara menilai model fit ini yaitu adalah sebagai berikut (Ghozali, 2016:328):
1) Jika  nilai  -2LogL  <  0,05  maka  H 0 ditolak  dan  Ha  diterima,  yang  berarti bahwa model fit dengan data.
2) Jika  nilai  -2LogL  >  0,05  maka  H 0 diterima  dan  H a ditolak,  yang  berarti bahwa model tidak fit dengan data.
b. Pengujian Hipotesis
Dalam  pengujian  hipotesis  digunakan model  logit.  Analisis  tersebut  dilakukan agar  dapat  menentukan  masing-masing variable  independen  terhadap  variabel dependen  yaitu  peringkat  obligasi.  Uji signifikansi  parameter  secara  individual menggunakan wald  test dengan  uji signifikansi    pada  5%  (0,05)  dengan rumusan sebagai berikut:
H 0 :  β 1 :  β 3 :  β 4 ≤  0;  bahwa  likuiditas, profitabilitas, dan jaminan tidak berpengaruh  positif  terhadap  peringkat obligasi H a : β 1 : β 3 : β 4 > 0;    bahwa likuiditas, profitabilitas,  dan  jaminan  berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi H 0 : β 2 ≥ 0;   bahwa leverage tidak berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat obligasi H a : β 2 < 0; bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat obligasi
Penerimaan  dan  Penolakan  Hipotesis Pertama, Ketiga dan Keempat H 1 , H 3 , dan H 4 diterima  jika  nilai koefisien β 1 ,β 3 ,β 4 adalah positif serta nilai signifikansinya <0,05 H 1 , H 3 , dan H 4 ditolak  jika nilai koefisien β 1 ,β 3 ,β 4 adalah negatif serta nilai signifikansinya ≥0,05
Penerimaan  dan  Penolakan  hipotesis Kedua H 2 diterima jika nilai  koefisien β 2 adalah negatif serta nilai signifikansinya < 0,05 H 2 ditolak  jika  nilai  koefisien  β 2 adalah positif serta nilai signifikansinya ≥ 0,05
c. Koefisien Determinasi
(Nagelkerke R Square)
Cox dan Snell’s  R  Square merupakan ukuran  yang  mencoba  meniru  ukuran  R pada multiple regression yang didasarkan pada  teknik  estimasi likehood dengan nilai maksimum kurang dari satu
sehingga
sulit diinterpretasikan.
Nagelkerke’s  R  Square merupakan modifikasi  dari  koefisien Cox dan Snell untuk memastikan bahwa nilainya bervariasi  dari  nol  sampai  satu.  Hal  ini dilakukan  dengan  cara  membagi  nilai
Cox dan Snell’s R Square dengan  nilai maksimumnya. Nilai Nagelkerke R Square dapat  diinterpretasikan  seperti nilai R Square pada multiple  regression (Ghozali, 2016: 329).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Statistik Berdasarkan  data  yang  diperoleh dari PT Pefindo pada lampiran 1, terdapat 106  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2019  dan  obligasinya  diperingkat oleh  PT  Pefindo.  106  perusahaan  non keuangan  tersebut  merupakan  populasi dari  penelitian  yang  dilakukan.  Ada  79 perusahaan yang tidak konsisten obligasinya  diperingkat  oleh  PT  Pefindo. Penentuan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria  yang ditentukan dalam Tabel 1 sebagai berikut. Tabel. 1 Proses Penentuan Sampel
Berdasarkan jumlah observasi pengamatan tersebut maka dapat dijelaskan  statistik  deskriptif  dari  data penelitian yang dilakukan. Hasil pengujian statistik deskriptif dari variabel likuiditas ,  leverage , profitabilitas,  dan jaminan  dari  tahun  2017-2019  dapat diketahui  nilai  maksimum,  minimum, rata-rata  dan  standar  deviasi  yang  dapat dilihat dalam Tabel 2 berikut ini:
Tabel 2. Hasil Uji Deskripsi Statistik
Berdasarkan Tabel 2 dapat dijelaskan  dari  10  perusahaan  dengan  30 pengamatan. Nilai likuiditas (CR) selama periode penelitian memiliki nilai minimum  sebesar  0,41  nilai  maksimum sebesar  3,61  nilai  rata-rata  ( mean )
sebesar 1,7067% dan tingkat
penyimpangan  penyebaran  data  (standar deviasi)  sebesar  0,74259%.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang diobservasi  memiliki  nilai  likuiditas dengan  variasi  yang  kecil  karena  nilai standar deviasinya lebih
kecil
dibandingkan dengan nilai rata-ratanya. Nilai leverage (DER) selama
periode penelitian memiliki nilai
minimum  sebesar  0,61  nilai  maksimum sebesar  63,11  nilai  rata-rata  ( mean )
sebesar
5,2547% dan tingkat
penyimpangan  penyebaran  data  (standar deviasi) sebesar 13,87544%. Hal tersebut menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang diobservasi  memiliki  nilai leverage yang besar  karena  nilai  standar  deviasinya lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai rata-ratanya.
Nilai  profitabilitas  (ROA)  selama periode penelitian memiliki nilai minimum  sebesar  -3,92  nilai  maksimum sebesar  12,50  nilai  rata-rata  ( mean ) sebesar 3,1160% dan tingkat
penyimpangan  penyebaran  data  (standar deviasi)  sebesar  3,30069%.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang diobservasi  memiliki  nilai  profitabilitas yang besar karena nilai standar deviasinya  lebih  besar  dibandingkan dengan nilai rata-ratanya.
B. Uji Regresi Logistik
Pengujian  hipotesis  menggunakan model  regresi  logistik  dengan  metode enter.  Regresi  logistik  digunakan  untuk memprediksi  kemampuan  variabel  CR, DER,  ROA  dan  jaminan  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non keuangan.  Sehingga  dapat  dijelaskan sebagai berikut:
1. Uji Keseluruhan Model ( Overall Model Fit )
Analisis  ini  ditunjukkan  dengan Log  Likelihood yaitu  dengan  cara membandingkan antara nilai - 2Log Likehood pada  awal (block  number =  0) dengan  nilai -2Log  Likehood pada block number =  1.  Apabila  nilai    - 2Log
Likehood block  number =  0  lebih  besar dari nilai - 2Log Likehood block number = 1, maka menunjukkan model regresi yang baik. Sehingga penurunan Log Likelihood menunjukkan  model  regresi  semakin baik.  Hasil  pengujian Overall  Model  Fit dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Analisis KeseluruhanModel ( Overall Model Fit)
Berdasarkan  hasil  analisis Overall Model Fit pada Tabel  V.5 menunjukkan bahwa  model  analisis  yang  lebih  baik. Hal  ini  diketahui  adanya  penurunan  nilai - 2Log  Likehood pada  block  0  yaitu 32,596 menjadi 30,057 pada block 1 atau terjadi  penurunan chi  square sebesar 2,539.  Nilai    - 2Log  Likehood pada  awal sebesar 32,596 di mana hanya menggunakan konstanta saja tanpa menggunakan  variabel bebas, sedangkan jika  variabel  CR,  DER,  ROA  dan jaminan  dimasukkan  ke  dalam  model maka  nilai  - 2Log  Likehood sebesar 30,057  yang  berarti  model  dengan variabel  CR,  DER,  ROA  dan  jaminan lebih  baik  dibandingkan  hanya  model dengan  konstanta  saja.  Maka  dapat disimpulkan bahwa model regresi logistik secara keseluruhan fit dan layak digunakan.
2. Uji Hosmer and Lemeshow
Menurut  Ghozali,  2016:329  uji Hosmer  and  Lemeshow Test digunakan untuk  menguji  hipotesis  nol  bahwa  data empiris  cocok  atau  sesuai  dengan  model tidak ada perbedaan antara model dengan data  sehingga  model  dapat  dikatakan fit . Jika  nilai Hosmer  and  Lemeshow sama dengan  atau  kurang  dari  0,05  maka hipotesis  nol  ditolak  yang  berarti  ada perbedaan signifikan antara model dengan  nilai  observasinya  sehingga fit
model  tidak  baik  karena  model  tidak memprediksi nilai observasinya.
Table  4.  Hasil  Uji  Hosmer  and Lemeshow Test
Berdasarkan  Tabel  4  menunjukkan bahwa  nilai chi-square sebesar 10,214 dengan  nilai  signifikan 0,250 .  Nilai signifikan  tersebut  lebih  besar  dari  0,05 (>0,05)  sehingga  tidak  diperoleh  adanya perbedaan  antara  prediksi  model  regresi logistik  dengan  data  hasil  observasi.  Hal ini berarti  bahwa model  mampu diterima karena  model  sesuai  dengan  hasil observasinya.
3. Hasil Uji Koefisien Regresi Pengujian  hipotesis  dapat  dilihat melalui hasil regresi logistik pada Tabel 5 Dari pengujian persamaan regresi logistik tersebut  maka  diperoleh  model  regresi logistik sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Logistik
Berdasarkan  hasil  analisis  dengan menggunakan  regresi  logistik  maka diperoleh  persamaan  regresi  sebagai berikut:
L n 𝑝 1−𝑝 =  -0,510 + 0,350CR + 0,040DER
+ 0,001ROA + 1,365JAMINAN
Berdasarkan  persamaan  regresi
tersebut  maka  dapat  diinterpretasikan hasil sebagai berikut:
a. Nilai  konstanta  yang  diperoleh  sebesar - 0,510 yang  berarti  bahwa  jika  variabel independen  yaitu  CR,  DER,  ROA  dan jaminan tetap maka probabilitas peringkat obligasi turun sebesar 0,510 .
b. Nilai  koefisien  regresi  variabel  CR sebesar 0,350 .  Hal  ini  menunjukkan
bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan CR akan mengakibatkan kenaikan peringkat obligasi sebesar 0,350 .
c. Nilai  koefisien  regresi  variabel  DER adalah sebesar 0,040. Hal ini menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan satu  satuan  DER  akan  mengakibatkan kenaikan  peringkat  obligasi  sebesar 0,040.
d. Nilai  koefisien  regresi  variabel  ROA adalah sebesar 0,001. Hal ini menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan satu  satuan  ROA  akan  mengakibatkan kenaikan  peringkat  obligasi  sebesar 0,001.
e. Nilai  koefisien  regresi  variabel  jaminan adalah sebesar 1,365. Hal ini menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan satu satuan jaminan akan mengakibatkan kenaikan  peringkat  obligasi  sebesar 1,365.
4. Uji Determinasi ( Nagelkerke R Square ) Uji ini digunakan untuk mengetahui  seberapa  besar  variabel- variabel independen mampu menjelaskan  variabel  dependen.  Nilai Nagelkerke  R  Square adalah  nilai  yang menunjukkan besarnya variabilititas variabel  dependen yang dapat  dijelaskan oleh  variabel  independen  yang  diteliti, sedangkan  sisanya  100%  dikurangi Nagelkerke R Square merupakan besarnya  variabilitas  variabel  dependen yang dijelaskan oleh variabel-variabel di luar  penelitian  (Kustiyaningrum  dkk., 2016).  Nilai Nagelkerke  R  Square dapat dilihat pada Tabel 6. berikut ini:
Tabel 6. Koefisien Determinasi
Berdasarkan hasil dari nilai
Nagelkerke  R  Square pada  Tabel  6 menunjukkan  bahwa  nilai Nagelkerke  R Square adalah 0,122 .  Hal  ini  berarti variabel  dependen  (peringkat  obligasi) dapat dijelaskan oleh variabel independen  (CR,  DER,  ROA  dan jaminan)  sebesar  12,2%  dan  sisanya sebesar  87,8%  dapat  dijelaskan  oleh
variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan dalam model persamaan regresi.
Besarnya  variabel  peringkat  obligasi yang  mampu  dijelaskan  oleh  variabel independen  (CR,  DER,  ROA  dan jaminan)  karena  variabel  independen dalam penelitian ini merupakan beberapa faktor  yang  mempengaruhi  peringkat obligasi.

## C. Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan  cara  membandingkan  tingkat signifikansi  (Sig.)  dengan  α  sebesar  5%.
Berdasarkan Tabel V.7
dapat diinterpretasikan hasil sebagai berikut:
1. Variabel CR menunjukkan nilai koefisien regresi  sebesar  0,350  dengan  nilai signifikansi  0,609  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 1 ditolak,  karena nilai  β  sebesar 0,350  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,609  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa CR  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
2. Variabel DER menunjukkan nilai koefisien  regresi  sebesar  0,040  dengan nilai  signifikansi  0,622  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 2 ditolak,  karena nilai β sebesar 0,040 dan nilai signifikansi sebesar 0,622  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa DER  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
3. Variabel ROA menunjukkan nilai koefisien  regresi  sebesar  0,001  dengan nilai  signifikansi  0,996  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 3 ditolak,  karena nilai  β  sebesar 0,001  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,996  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa ROA  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
4. Variabel  jaminan  menunjukkan  nilai koefisien  regresi  sebesar  1,365  dengan nilai  signifikansi  0,212  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 4 ditolak,  karena nilai  β sebesar 1,365 dan  nilai  signifikansi sebesar 0,212  dan  lebih  besar  dari  0,05
dengan  demikian  menunjukkan  bahwa jaminan  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
D. Pembahasan Berdasarkan  hasil  pengujian  yang telah  dilakukan,  ditemukan  beberapa hasil  penelitian.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan bahwa:
1. Pengaruh  Likuiditas  terhadap  Peringkat Obligasi
Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel  likuiditas  (CR) berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non keuangan  yang  diperingkat  oleh  PT Pefindo.  Artinya,  jika  likuiditas  (CR) perusahaan  naik  maka  akan  berpengaruh kecil terhadap kenaikan peringkat obligasi.  Tingkat  likuiditas  yang  tinggi menunjukkan  kuatnya  kondisi  keuangan perusahaan  sehingga  finansial  akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Sari dan Badjra (2016) menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka semakin  baik  peringkat  obligasi  yang diberikan.  Informasi  berupa  likuiditas bisa  dijadikan  sinyal  oleh  para  investor. Jika  likuiditas  tinggi  maka  akan  menjadi sinyal  yang  baik  bagi  para  investor, karena  dengan  likuiditas  yang  tinggi menunjukkan  kemampuan  perusahaan membayar  kewajiban  jangka  pendek tersebut  lancar.  Kondisi  perusahaan tersebut  dapat  menarik  investor  untuk menanamkan  modalnya  di  perusahaan tersebut.
Perusahaan yang mampu memenuhi  kewajiban  keuangannya  tepat pada  waktunya  dapat  memberi  sinyal kepada investor bahwa perusahaan tersebut  dalam  keadaan  likuid  dan mempunyai  aktiva  lebih  besar  daripada hutang  lancarnya  (Hasan  dan  Dana, 2018).  Semakin  tinggi  rasio  likuiditas perusahaan maka semakin baik peringkat obligasi  yang  diberikan.  Hasil  penelitian
ini  menunjukkan  bahwa  nilai  likuiditas yang  positif  mengindikasikan  bahwa perusahaan  memiliki  likuiditas  yang tinggi  kemungkinan  besar  berada  dalam kondisi yang efisien misalnya perusahaan menggunakan pembiayaan melalui obligasi karena perusahaan tidak memiliki  dana  internal  yang  besar  dan cenderung memilih dana eksternal sebagai  sumber  pembiayaan  seperti penerbitan obligasi.
Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian  Darma  dan  Sulistiyani  (2018) yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  yang diproksikan dengan current ratio berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat obligasi. Tetapi hasil penelitian ini sesuai dengan  penelitian  Kustiyaningrum  dkk. (2016) yang menyatakan bahwa likuiditas yang  diproksikan  dengan current  ratio berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap peringkat obligasi.
2. Pengaruh Leverage terhadap  Peringkat Obligasi
Hasil penelitian menggunakan
regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel leverage yang diproksikan dengan debt  to  equity  ratio berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non keuangan  yang  diperingkat  oleh  PT
Pefindo. Leverage
menunjukkan proporsi penggunaan utang dalam membiayai  investasi  yang  diproksikan dengan debt  to  equity  ratio (DER), apabila  proporsi  hutang  yang  dimiliki perusahaan lebih tinggi dari ekuitas maka perusahaan cenderung mempunyai kemampuan yang rendah dalam memenuhi  kewajibannya. Leverage yang tinggi dalam sebuah perusahaan
menunjukkan  bahwa  tingginya default risk keuangan  perusahaan.  Tidak  semua perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi  akan  mengalami  gagal  bayar karena apabila perusahaan tersebut mampu mengelola dana yang dipinjamnya dengan baik dan benar maka perusahaan  tersebut  dapat  menghasilkan
profit, misalnya perusahaan menggunakan  hutang  tersebut  untuk menambah  produk  baru  atau  membuka pabrik baru sehingga dengan penggunaan hutang  tersebut  mampu  menghasilkan profit yang kemungkinan lebih besar dari pinjaman  tersebut.  Terjadi  perubahan arah  pengaruh leverage dari  negatif menjadi  positif  dimungkinkan  karena terjadinya prinsip pertukaran antara risiko dengan  manfaat  dari  penggunaan  hutang tersebut.  Pada  satu  sisi,  peningkatan utang  yang  tinggi  dapat  meningkatkan potensi kerugian  atau kebangkrutan yang tidak  dapat  dihindari  oleh  perusahaan (Hanafi, 2004). Pada sisi lain, peningkatan utang juga membawa manfaat  yaitu  penambahan  modal  untuk mengembangan perusahaan tersebut.
Dalam teori sinyal dijelaskan tentang tanda-tanda kondisi yang menggambarkan suatu perusahaan.
Selama  ekonomi  sulit  atau  suku  bunga tinggi,  perusahaan  dengan  DER  yang tinggi dapat mengalami masalah keuangan.  Dalam  penelitian  ini  tidak sesuai  dengan  teori  sinyal,  karena  dalam teori  sinyal  DER  dapat  menurunkan profitabilitas  perusahaan  dan  ini  dapat dijadikan sinyal para investor untuk tidak melakukan  investasi  pada  perusahaan yang  sedang  mengalami  situasi  seperti ini.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  dan Badjra  (2016)  yang  menyatakan  bahwa leverage yang diproksikan dengan debt to equity ratio berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
3. Pegaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel  profitabilitas  yang  diproksikan dengan return on asset (ROA) berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan non keuangan yang diperingkat  oleh  PT  Pefindo.  Artinya,
jika return  on  asset perusahaan  naik maka akan berpengaruh terhadap peningkatan  peringkat  obligasi  tetapi pengaruhnya  kecil  dan  sebaliknya,  jika return  on  asset turun  maka  akan berpengaruh terhadap penurunan peringkat  obligasi  tetapi  pengaruhnya kecil. Menurut Hery (2016:193), semakin tinggi hasil pengembalian atas aset berarti semakin  tinggi  pula  jumlah  laba  bersih yang  dihasilkan  dari  setiap  rupiah  dana yang tertanam dalam total aset.
Profitabilitas  yang  tinggi  mencerminkan kinerja yang baik. Penerbit obligasi yang memiliki profitabilitas tinggi akan berperingkat  baik  karena  laba  yang dihasilkan dapat digunakan untuk melunasi utang.
Dalam  teori  sinyal  menjelaskan informasi  mengenai  kondisi  perusahaan kepada  pemilik  maupun  pihak  yang berkepentingan.  Informasi  berupa  ROA bisa  dijadikan  sinyal  oleh  para  investor. Jika  ROA  tinggi  maka  akan  menjadi sinyal  yang  baik  bagi  para  investor, karena dengan ROA yang tinggi menunjukkan
kinerja keuangan
perusahaan tersebut baik. Kondisi perusahaan tersebut dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya di perusahaan tersebut.
Hasil penelitian yang tidak signifikan  pada  variabel return  on  asset dimungkinkan  proporsi  penggunaan  laba tidak digunakan dalam arus kas pendanaan  atau  jangka  pendek  (obligasi) melainkan untuk membayar deviden yang nominalnya lebih besar sehingga mengakibatkan profitabilitas tidak
berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Hasil  penelitian  ini  sama  dengan penelitian yang dilakukan oleh Kustiyaningrum  dkk.  (2016).  Besar kecilnya  profitabilitas  yang  diperoleh tidak  akan  mempengaruhi  peringkat obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan pemeringkat (Pefindo).
4. Pengaruh  Jaminan  Terhadap  Peringkat Obligasi
Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel  jaminan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi  pada  perusahaan  non  keuangan yang  diperingkat  oleh  PT  Pefindo.  Maka hipotesi  keempat  yang  telah  diumuskan tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian, sehingga  H4  ditolak.  Arah  positif memiliki  arti  bahwa  semakin  besar jaminan  yang  diberikan  maka  semakin baik peringkat obligasi.
Pengaruh  jaminan  yang  positif tidak signifikan terhadap peringkat obligasi  menunjukkan  bahwa  jaminan yang  tinggi  namun  tidak  memiliki dampak  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal ini  dikarenakan  meningkatnya  jaminan tidak  didukung  oleh  nilai  jaminan  yang digunakan oleh perusahaan dalam menjamin obligasi yang diterbitkan, nilai jaminan  yang  digunakan  harus  lebih besar  dari  pada  nilai  obligasi  yang diterbitkan,  selain  itu  jaminan  dibedakan menjadi  dua  yaitu  jaminan  umum  dan jaminan  khusus.  Jaminan  umum  adalah jaminan yang diberikan tanpa memberikan  hak  saling  mendahului (konkuren)  antara  kreditur  yang  satu dengan  kreditur  lainnya  dan  jaminan khusus  adalah  jaminan  yang  diberikan kepada  pemegang  obligasi  khusus  untuk mengklaim  terlebih  dahulu  jaminan tersebut apabila perusahaan gagal memenuhi  kewajibannya  setelah  itu  baru pemegang  obligasi  yang  lainnya  (Saputri dan Purbawangsa, 2016)
Hasil  penelitian  ini  sama  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Saputri dan Purbawangsa (2016) yang menyatakan  bahwa  jaminan  berpengaruh positif tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

## E. Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan  cara  membandingkan  tingkat signifikansi  (Sig.)  dengan  α  sebesar  5%.
Berdasarkan Tabel V.7 dapat diinterpretasikan hasil sebagai berikut:
5. Variabel CR menunjukkan nilai koefisien regresi  sebesar  0,350  dengan  nilai signifikansi  0,609  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 1 ditolak,  karena nilai  β  sebesar 0,350  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,609  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa CR  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
6. Variabel DER menunjukkan nilai koefisien  regresi  sebesar  0,040  dengan nilai  signifikansi  0,622  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 2 ditolak,  karena nilai β sebesar 0,040 dan nilai signifikansi sebesar 0,622  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa DER  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
7. Variabel ROA menunjukkan nilai koefisien  regresi  sebesar  0,001  dengan nilai  signifikansi  0,996  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 3 ditolak,  karena nilai  β  sebesar 0,001  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,996  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa ROA  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
8. Variabel  jaminan  menunjukkan  nilai koefisien  regresi  sebesar  1,365  dengan nilai  signifikansi  0,212  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  H 4 ditolak,  karena nilai  β sebesar 1,365 dan  nilai  signifikansi sebesar 0,212  dan  lebih  besar  dari  0,05 dengan  demikian  menunjukkan  bahwa jaminan  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

## F. Pembahasan
Berdasarkan  hasil  pengujian  yang telah  dilakukan,  ditemukan  beberapa hasil  penelitian.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan bahwa:
5. Pengaruh  Likuiditas  terhadap  Peringkat Obligasi Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa
variabel  likuiditas  (CR) berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non keuangan  yang  diperingkat  oleh  PT Pefindo.  Artinya,  jika  likuiditas  (CR) perusahaan  naik  maka  akan  berpengaruh kecil terhadap kenaikan peringkat obligasi.  Tingkat  likuiditas  yang  tinggi menunjukkan  kuatnya  kondisi  keuangan perusahaan  sehingga  finansial  akan mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Sari dan Badjra (2016) menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka semakin  baik  peringkat  obligasi  yang diberikan.  Informasi  berupa  likuiditas bisa  dijadikan  sinyal  oleh  para  investor. Jika  likuiditas  tinggi  maka  akan  menjadi sinyal  yang  baik  bagi  para  investor, karena  dengan  likuiditas  yang  tinggi menunjukkan  kemampuan  perusahaan membayar  kewajiban  jangka  pendek tersebut  lancar.  Kondisi  perusahaan tersebut  dapat  menarik  investor  untuk menanamkan  modalnya  di  perusahaan tersebut.
Perusahaan
yang mampu
memenuhi  kewajiban  keuangannya  tepat pada  waktunya  dapat  memberi  sinyal kepada investor bahwa perusahaan tersebut  dalam  keadaan  likuid  dan mempunyai  aktiva  lebih  besar  daripada hutang  lancarnya  (Hasan  dan  Dana, 2018).  Semakin  tinggi  rasio  likuiditas perusahaan maka semakin baik peringkat obligasi  yang  diberikan.  Hasil  penelitian ini  menunjukkan  bahwa  nilai  likuiditas yang  positif  mengindikasikan  bahwa perusahaan  memiliki  likuiditas  yang tinggi  kemungkinan  besar  berada  dalam kondisi yang efisien misalnya perusahaan menggunakan pembiayaan melalui obligasi karena perusahaan tidak memiliki  dana  internal  yang  besar  dan cenderung memilih dana eksternal sebagai  sumber  pembiayaan  seperti penerbitan obligasi.
Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian  Darma  dan  Sulistiyani  (2018)
yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  yang diproksikan dengan current ratio berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat obligasi. Tetapi hasil penelitian ini sesuai dengan  penelitian  Kustiyaningrum  dkk. (2016) yang menyatakan bahwa likuiditas yang  diproksikan  dengan current  ratio berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap peringkat obligasi.
6. Pengaruh Leverage terhadap  Peringkat Obligasi
Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel leverage yang diproksikan dengan debt  to  equity  ratio berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non keuangan  yang  diperingkat  oleh  PT
Pefindo. Leverage menunjukkan proporsi penggunaan utang dalam membiayai  investasi  yang  diproksikan dengan debt  to  equity  ratio (DER), apabila  proporsi  hutang  yang  dimiliki perusahaan lebih tinggi dari ekuitas maka perusahaan cenderung mempunyai kemampuan yang rendah dalam memenuhi  kewajibannya. Leverage yang tinggi dalam sebuah perusahaan
menunjukkan  bahwa  tingginya default risk keuangan  perusahaan.  Tidak  semua perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi  akan  mengalami  gagal  bayar karena apabila perusahaan tersebut mampu mengelola dana yang dipinjamnya dengan baik dan benar maka perusahaan  tersebut  dapat  menghasilkan profit, misalnya perusahaan menggunakan  hutang  tersebut  untuk menambah  produk  baru  atau  membuka pabrik baru sehingga dengan penggunaan hutang  tersebut  mampu  menghasilkan profit yang kemungkinan lebih besar dari pinjaman  tersebut.  Terjadi  perubahan arah  pengaruh leverage dari  negatif menjadi  positif  dimungkinkan  karena terjadinya prinsip pertukaran antara risiko dengan  manfaat  dari  penggunaan  hutang tersebut.  Pada  satu  sisi,  peningkatan utang  yang  tinggi  dapat  meningkatkan
potensi kerugian  atau kebangkrutan yang tidak  dapat  dihindari  oleh  perusahaan (Hanafi, 2004). Pada sisi lain, peningkatan utang juga membawa manfaat  yaitu  penambahan  modal  untuk mengembangan perusahaan tersebut.
Dalam teori sinyal dijelaskan tentang tanda-tanda kondisi yang menggambarkan suatu perusahaan.
Selama  ekonomi  sulit  atau  suku  bunga tinggi,  perusahaan  dengan  DER  yang tinggi dapat mengalami masalah keuangan.  Dalam  penelitian  ini  tidak sesuai  dengan  teori  sinyal,  karena  dalam teori  sinyal  DER  dapat  menurunkan profitabilitas  perusahaan  dan  ini  dapat dijadikan sinyal para investor untuk tidak melakukan  investasi  pada  perusahaan yang  sedang  mengalami  situasi  seperti ini.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  dan Badjra  (2016)  yang  menyatakan  bahwa leverage yang diproksikan dengan debt to equity ratio berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
7. Pegaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi
Hasil penelitian menggunakan regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel  profitabilitas  yang  diproksikan dengan return on asset (ROA) berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan non keuangan yang diperingkat  oleh  PT  Pefindo.  Artinya, jika return  on  asset perusahaan  naik maka akan berpengaruh terhadap peningkatan  peringkat  obligasi  tetapi pengaruhnya  kecil  dan  sebaliknya,  jika return  on  asset turun  maka  akan berpengaruh terhadap penurunan peringkat  obligasi  tetapi  pengaruhnya kecil. Menurut Hery (2016:193), semakin tinggi hasil pengembalian atas aset berarti semakin  tinggi  pula  jumlah  laba  bersih yang  dihasilkan  dari  setiap  rupiah  dana yang tertanam dalam total aset. Profitabilitas  yang  tinggi  mencerminkan
kinerja yang baik. Penerbit obligasi yang memiliki profitabilitas tinggi akan berperingkat  baik  karena  laba  yang dihasilkan dapat digunakan untuk melunasi utang.
Dalam  teori  sinyal  menjelaskan informasi  mengenai  kondisi  perusahaan kepada  pemilik  maupun  pihak  yang berkepentingan.  Informasi  berupa  ROA bisa  dijadikan  sinyal  oleh  para  investor. Jika  ROA  tinggi  maka  akan  menjadi sinyal  yang  baik  bagi  para  investor, karena dengan ROA yang tinggi menunjukkan
kinerja keuangan
perusahaan tersebut baik. Kondisi perusahaan tersebut dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya di perusahaan tersebut.
Hasil penelitian yang tidak signifikan  pada  variabel return  on  asset dimungkinkan  proporsi  penggunaan  laba tidak digunakan dalam arus kas pendanaan  atau  jangka  pendek  (obligasi) melainkan untuk membayar deviden yang nominalnya lebih besar sehingga
mengakibatkan profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Hasil  penelitian  ini  sama  dengan penelitian yang dilakukan oleh Kustiyaningrum  dkk.  (2016).  Besar kecilnya  profitabilitas  yang  diperoleh tidak  akan  mempengaruhi  peringkat obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan pemeringkat (Pefindo).
8. Pengaruh  Jaminan  Terhadap  Peringkat Obligasi Hasil penelitian menggunakan
regresi  logistik  memperoleh  hasil  bahwa variabel  jaminan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi  pada  perusahaan  non  keuangan yang  diperingkat  oleh  PT  Pefindo.  Maka hipotesi  keempat  yang  telah  diumuskan tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian, sehingga  H4  ditolak.  Arah  positif memiliki  arti  bahwa  semakin  besar jaminan  yang  diberikan  maka  semakin baik peringkat obligasi.
Pengaruh  jaminan  yang  positif tidak signifikan terhadap peringkat obligasi  menunjukkan  bahwa  jaminan yang  tinggi  namun  tidak  memiliki dampak  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal ini  dikarenakan  meningkatnya  jaminan tidak  didukung  oleh  nilai  jaminan  yang digunakan oleh perusahaan dalam menjamin obligasi yang diterbitkan, nilai jaminan  yang  digunakan  harus  lebih besar  dari  pada  nilai  obligasi  yang diterbitkan,  selain  itu  jaminan  dibedakan menjadi  dua  yaitu  jaminan  umum  dan jaminan  khusus.  Jaminan  umum  adalah jaminan yang diberikan tanpa memberikan  hak  saling  mendahului (konkuren)  antara  kreditur  yang  satu dengan  kreditur  lainnya  dan  jaminan khusus  adalah  jaminan  yang  diberikan kepada  pemegang  obligasi  khusus  untuk mengklaim  terlebih  dahulu  jaminan tersebut apabila perusahaan gagal memenuhi  kewajibannya  setelah  itu  baru pemegang  obligasi  yang  lainnya  (Saputri dan Purbawangsa, 2016)
Hasil  penelitian  ini  sama  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Saputri dan Purbawangsa (2016) yang menyatakan  bahwa  jaminan  berpengaruh positif tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil dari nilai Nagelkerke  R  Square pada  Tabel  V.6 menunjukkan  bahwa  nilai Nagelkerke  R Square adalah 0,122 .  Hal  ini  berarti variabel  dependen  (peringkat  obligasi) dapat dijelaskan oleh variabel independen  (CR,  DER,  ROA  dan jaminan)  sebesar  12,2%  dan  sisanya sebesar  87,8%  dapat  dijelaskan  oleh variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan dalam model persamaan regresi. Besarnya  variabel  peringkat  obligasi yang  mampu  dijelaskan  oleh  variabel independen  (CR,  DER,  ROA  dan jaminan)  karena  variabel  independen dalam penelitian ini merupakan beberapa
faktor  yang  mempengaruhi  peringkat obligasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Aji  dkk.,  2019,  Analisis  Pengaruh Profitabilitas Leverage Aktivitas Jaminan dan Umur Obligasi  Terhadap Peringkat Obligasi Perusahaan Keuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2015-2017, Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan
Akuntansi , Vol. 21, No. 02.
Brister,  B.  M.,  R.E,  Kennedy  an  P.Liu. 1994.  The  Regulation  Efect  of  Bond Rating  on  Yield. Journal  of  Finance , pp: 539-572
Darma,  Marwia,  dan  Tina  Sulistiyani,
2019, Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,  Ukuran  Perusahaan  dan Leverage Terhadap
Peringkat Obligasi, Jurnal  FOKUS ,  Vol.  9,  No. 1, hal 92-105.
Fahmi,  Irham,  2015, Pengantar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Investasi , Alfabeta, Bandung.
Fahmi,  Irham.2013. Analisis  Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta Ghozali,  Imam,  2016, Aplikasi  Analisis Multivariete  dengan  Program  IBM SPSS  23, Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro, Semarang.
Hanafi,  Mamduh  M.,  2016, Manajemen Keuangan, Edisi 2 , BPFE, Yogyakarta. Hasan,  Aziiza  Dinda  dan  I  Made  Dana,
2018, Pengaruh
Profitabilitas,
Likuiditas,  Maturity,  dan  Jaminan
Terhadap Peringkat Obligasi Tertinggi pada  Sektor  Keuangan  di  Bursa  Efek
Indonesia, E-Jurnal Manajemen Unud , Vol.7, No. 2, hal 643-673.
Hery, 2016, Analisis Laporan Keuangan , PT Grasindo, Jakarta.
Kamstra,  Mark.,  Peter  Kennedy,  and Teck-Kin  Suan.  2001.  Combining Bond  rating  Forecast  Using  Logit. Journal  The  Financial ,  36  (2),  pp:75-
96
Kasmir, 2019, Analisis Laporan Keuangan , PT RajaGrafindo Persada,Depok.
Kustiyaningrum,  Nuraina  dan  Wijaya,
2016,  Pengaruh  Leverage,  Likuiditas, Profitabilitas,  dan  Umur  Obligasi Terhadap  Peringkat  Obligasi  (Studi pada Perusahaan Terbuka yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia), Jurnal  Akuntansi  dan  Pendidikan , Vol. 5, No. 1, hal 25-40.
Putri, Diana dan Junaidi, 2019, Pengaruh Profitabilitas,  Likuiditas,  Solvabilitas dan  Good  Corporate  Governance Terhadap  Peringkat  Obligasi, E-JRA ,
Vol. 08, No. 01, hal 127-141.
Sakinah,  Putri,  Ardi  Paminto,  dan  M.
Amin  Kadafi,  2017,  Analisis  Faktor Keuangan  dan  Non  Keuangan  yang
Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi (Studi Emiris pada Perusahaan  Penerbit  Obligasi  yang
Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2012-2014), Akuntabel ,  Vol. 14, No. 1, hal 69-78.
Saputri dan Purbawangsa, 2016,
Pengaruh Leverage , Profitabilitas,
Pertumbuhan Perusahaan,
dan Jaminan  Terhadap  Peringkat  Obligasi Sektor  Jasa  di  Bursa  Efek  Indonesia, E-Jurnal  Manajemen  Unud ,  Vol.  5,
No. 6, hal 3706-3705
Sari  Fitria  Kurnia.  2011. Analisis Pengaruh  Rasio  Keuangan  erhadap Rating Obligasi . Skripsi.
Sari,  Ni  Made  Sri  Kristina,  Ida  Bagus Badjra,  2016,  Pengaruh  Likuiditas, Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  dan Jaminan  Terhadap  Peringkat  Obligasi pada  Sektor  Keuangan, E-Jurnal Manajemen  Unud ,  Vol.  5,  No.  8,  hal 5041-5069.
Sugiono. 2012. Metode Penelitian Bisnis .
Bandung: Alfabeta
Sutrisno,  2005.  Manajemen  Keuangan Teori, Konsep dan Aplikasi.
Yogyakarta:Ekonisi Tandelilin, Eduardus, 2017, Pasar Modal , PT Kanisius, Yogyakarta.
Wiagustini,  N.  P.  2010. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Denpasar:
Udayana University Press.
www.pefindo.com 30/06/2020. 10:30:15.