## PENGARUH PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, DAN KEBIJAKAN HUTANG SEBAGAI DETERMINAN KEBIJAKAN
DIVIDEN (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BEI PERIODE 2009-2011)
Hendra Dosen Universitas Tarumanagara hendra_nr@hotmail.com

## ABSTRACT
The  objective  of  this  research  is  to  identify  the  factors  influencing  the  dividend policy of manufactured firms in Indonesian Stock Exchange period 2009 – 2011. This research using multiple regression with SPSS to test whether dividend policy is impacted by various variables, namely profitability (ROA), growth, and debt to equity  ratio  (DER).  Based  on  statistical  t  test,  ROA  has  significant  influence  to DPR. Based on statistical F test indicates that variables  ROA, growth, and DER simultantly  affect  DPR  on  manufacturing  companies  listed  in  Indonesian  Stock Exchange period 2009-2011.
Key Words: Profitability (ROA), Growth, Debt to Equity Ratio (DER), Dividend Payout Ratio (DPR).

## PENDAHULUAN
Dalam  menjalankan  dan  mengembangkan  kegiatan  usahanya,  perusahaan membutuhkan  modal  yang  dapat  diperoleh  dengan  berbagai  cara.  Salah  satu alternatif  perusahaan  untuk  mendapatkan  modal  adalah  melalui  pasar  modal.  Di pasar  modal,  terdapat  banyak  calon  investor  yang  siap  untuk  menanamkan modalnya di perusahaan yang dianggap memiliki prospek masa depan yang baik. Investor tentunya akan menanamkan modalnya ke dalam perusahaan yang mampu memberikan  tingkat  pengembalian  investasi  ( return ),  baik  dalam  bentuk dividen yield maupun capital gain . Dividen merupakan bagian dari laba perusahaan yang dibagikan kepada para pemegang saham. Di sisi lain, perusahaan juga dihadapkan pada berbagai macam pertimbangan sebelum memutukan untuk membagi dividen, antara  lain  mereka  perlu  menahan  dana  untuk  melakukan  ekspansi  yang menguntungkan,  serta  mereka  juga  perlu  menjaga  tingkat  likuiditas  perusahaan (Wicaksana,  2012).  Besar  kecilnya  dividen  tergantung  pada  kebijakan  masing- masing perusahaan. Kebijakan dividen cenderung menjadi salah satu elemen yang paling  stabil  dan  dapat  diprediksi  oleh  perusahaan.  Perusahaan  biasanya  mulai
membayar dividen setelah mereka mencapai  tahap kematangan bisnis dan ketika tidak ada lagi kesempatan investasi yang menguntungkan perusahaan (Al-Haddad et al ., 2011). Persentase dividen yang dibagikan kepada para investor tergantung pada  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  serta  kebijakan  dividen yang  diterapkan  perusahaan.  Persentase  dari  laba  yang  akan  dibayarkan  kepada para  pemegang  saham  dalam  bentuk cash disebut dividend  payout  ratio (Andriyani, 2008).
Besar kecilnya dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham tergantung pada kebijakan dividen masing-masing perusahaan. Oleh karena itu, dalam menentukan kebijakan  dividen,  seorang  manajer  keuangan  perlu  mempertimbangkan  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Banyak  faktor  yang  dianggap mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan,  antara  lain  profitabilitas, pertumbuhan  perusahaan,  dan  kebijakan  hutang.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk melakukan  analisis  terhadap  pengaruh  faktor  profitabilitas,  pertumbuhan perusahaan,  dan  kebijakan  hutang  terhadap  kebijakan  dividen  dari  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2009-2011.

## STUDI PUSTAKA

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  yang  berhubungan  dengan  pembayaran dividen  oleh  pihak  perusahaan,  berupa  penentuan  besarnya  dividen  yang  akan dibagikan  dan  besarnya  saldo  laba  yang  ditahan  untuk  kepentingan  perusahaan (Sutrisno,  2001).  Gitman  (2003)  memberikan  definisi  kebijakan  dividen  sebagai suatu  perencanaan  tindakan  perusahaan  yang  harus  dijalankan  ketika  keputusan dividen dibuat. Ada empat bentuk kebijakan pembayaran dividen, yaitu: (Riyanto, 2000)
1. Kebijakan Dividen Stabil
Kebijakan ini merupakan pola pembayaran dividen per lembar saham yang dibayarkan  dalam  jumlah  yang  relatif  tetap  setiap  tahun  selama  jangka waktu tertentu meskipun pendapatan per lembar saham berfluktuasi setiap tahun.
2. Kebijakan  Dividen  dengan  Penetapan  Jumlah  Dividen  Minimal  Plus Jumlah Ekstra Tertentu
Kebijakan  ini  menetapkan  jumlah  rupiah  minimal  dividen  per  lembar saham  setiap  tahunnya.  Jika  kondisi  keuangan  perusahaan  baik, perusahaan  akan  membagikan  dividen  ekstra  di  atas  jumlah  minimal tersebut. Jika kondisi perusahaan memburuk, maka yang dibayarkan hanya dividen minimalnya saja.
3. Kebijakan  Dividen  dengan  Penetapan  Dividend  Payout  Ratio  yang Konstan.
Kebijakan ini akan membayarkan jumlah dividen per lembar saham  yang berfluktuasi setiap tahunnya sesuai perkembangan keuntungan bersih yang diperoleh perusahaan setiap tahunnya.

## 4. Kebijakan Dividen Fleksibel
Kebijakan  ini  merupakan  pola  pembayaran  dividen  yang  besarnya disesuaikan  dengan  posisi  dan  kebijakan  finansial  perusahaan  setiap tahunnya.
Beberapa teori yang berkaitan dengan kebijakan dividen antara lain:
1. Dividen Tidak Relevan
Menurut  Modigliani  dan  Miller  (1961)  yang  dikutip  dari  Sartono  (2010), dividend  payout  ratio  tidak  mempunyai  pengaruh  pada  harga  saham perusahaan  atau  biaya  modalnya.  Modigliani  dan  Miller  menyatakan bahwa  DPR  adalah  tidak  relevan.  Nilai  perusahaan  ditentukan  oleh earning power dari aset perusahaan. Sementara itu, keputusan apakah laba yang  diperoleh  akan  dibagikan  dalam  bentuk  dividen  atau  ditahan  tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
2. Bird in The Hand Theory
Teori ini dikemukakan oleh Gordon dan Lintner (1956)  yang dikutip dari Ambarwati  (2010)  yang  menganggap  dividen  yang  diterima  merupakan sesuatu  yang  sudah  pasti  di  tangan  sehingga  memiliki  risiko  yang  lebih rendah dibandingkan dengan capital gain .
3. Tax Preference Theory
Investor  menghendaki  perusahaan  untuk  menahan  laba  setelah  pajak  dan dipergunakan untuk  pembiayaan investasi  daripada dividen dalam  bentuk kas.  Oleh  karenanya  perusahaan  sebaiknya  menentukan dividend  payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen. Karena dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi daripada capital gain , maka investor akan meminta tingkat keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividend yield yang tinggi.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba (keuntungan)  dalam  suatu  periode  tertentu.  Pengertian  yang  sama  disampaikan oleh  Husnan  (2001)  bahwa  profitabilitas  adalah  kemampuan  suatu  perusahaan dalam menghasilkan keuntungan (profit) pada tingkat penjualan, aset, dan  modal saham tertentu. Sedangkan Menurut Michelle dan Megawati (2005) Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan menghasilkan laba (profit) yang akan menjadi dasar  pembagian  dividen  perusahaan.  ROA  merupakan  salah  satu  rasio profitabilitas,  yaitu  rasio  yang  menunjukkan  seberapa  efektifnya  perusahaan beroperasi sehingga menghasilkan keuntungan/laba bagi perusahaan. Ang (1997) menyebutkan bahwa rasio ROA digunakan untuk mengukur efektifitas perusahaan dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  cara  memanfaatkan  aktiva  yang dimilikinya. Nilai ROA yang tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan mampu menghasilkan  keuntungan  berbanding  asset  yang  relatif  tinggi.  Investor  akan menyukai  perusahaan  dengan  nilai  ROA  yang  tinggi,  karena  perusahaan  dengan nilai  ROA  yang  tinggi  mampu  menghasilkan  tingkat  keuntungan  lebih  besar dibandingkan perusahaan dengan ROA rendah.
Pertumbuhan Perusahaan ( Growth )
Growth adalah potensi pertumbuhan perusahaan yang diukur dengan rasio selisih total aset pada tahun t dengan total aset pada tahun t- 1 terhadap total assets pada t-
1 .  Prihantoro  (2003)  mengungkapkan,  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  suatu perusahaan,  akan  semakin  besar  tingkat  kebutuhan  dana  untuk  membiayai
ekspansi. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, akan semakin memungkinkan  perusahaan  menahan  keuntungan  dan  tidak  membayarkannya sebagai  dividen.  Karena  itu  potensi  pertumbuhan  perusahaan  menjadi  faktor penting yang menentukan kebijakan dividen.

## Kebijakan Hutang
Debt  to  Equity  Ratio (DER) mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  seluruh  kewajibannya,  yang  ditunjukkan  oleh  berapa  bagian  modal sendiri  yang  digunakan  untuk  membayar  hutang.  Menurut  Riyanto  (2000),  salah satu  rasio  yang  termasuk  dalam  rasio  solvabilitas  atau leverage adalah debt  to equity  ratio. Rasio  ini  digunakan  untuk  mengetahui  berapa  bagian  dari  setiap modal sendiri  yang dijadikan jaminan untuk keseluruhan hutang perusahaan atau untuk  menilai  banyaknya  hutang  yang  dipergunakan  oleh  perusahaan. Peningkatan  hutang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba bersih  yang  tersedia  bagi  para  pemegang  saham  termasuk dividend yang  akan diterima,  karena  kewajiban  tersebut  lebih  diprioritaskan  daripada  pembagian dividend . Jika beban hutang semakin tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagi dividend akan  semakin  rendah,  sehingga  DER  mempunyai  pengaruh negatif dengan dividend payout ratio.
Sesuai dengan landasan teori serta kajian terhadap penelitian-penelitian terdahulu, maka kerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Gambar 1 Kerangka Pemikiran Profitabilitas Pertumbuhan Penjualan Penjualan
Kebijakan Hutang Kebijakan Dividen

## METODE PENELITIAN

## Populasi Penelitian dan Rancangan Sampling
Populasi dari penelitian ini adalah emiten yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode  2009-2011.  Adapun  sampelnya  adalah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Metode  sampling  yang  digunakan  adalah purposive  sampling dengan  kriteria  antara  lain,  tersedia  laporan  keuangan  yang telah dipublikasikan secara lengkap dari periode penelitian tahun 2009–2011 dan perusahaan-perusahaan  tersebut  membayar  dividen  kepada  pemegang  saham selama  periode  penelitian.  Dari  hasil  observasi,  didapatkan  33  perusahaan  yang memenuhi  kriteria.  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  observasi  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan  dari  perusahaan manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2009-2011.

## Operasionalisasi Variabel
Penelitian ini menggunakan  empat variabel  yang terdiri atas satu  variabel  terikat dan  tiga  variabel  bebas.  Variabel  bebas  yang  digunakan  adalah  profitabilitas, pertumbuhan  perusahaan,  dan  kebijakan  hutang.  Sedangkan  variabel  terikatnya adalah  kebijakan  dividen.  Adapun  cara  pengukuran  masing-masing  variabel adalah sebagai berikut:

## Profitabilitas
Profitabilitas diukur dengan menggunakan Return on Asset yang diperoleh dengan cara earnings after  tax yang  diperoleh  perusahaan  dibagi  dengan  total  aset  yang dimiliki oleh perusahaan (Nuringsih, 2005).
Rumus :

## ROA =

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaaan  atau Growth  potential adalah  potensi  pertumbuhan perusahaan  yang  diukur  dengan  rasio  selisih  total  aset  pada  tahun  t  dengan  total aset pada tahun t- 1 terhadap total aset t- 1 . Rumus :
Growth Potential =
Dimana :
TA t = Total aset tahun t
TA t-1 = Total aset tahun t-1

## Kebijakan Hutang
Tingkat  penggunaan  hutang  dari  suatu  perusahaan  dapat  ditunjukkan  oleh  salah satunya  menggunakan  rasio  hutang  terhadap  ekuitas  (DER),  yaitu  rasio  jumlah hutang terhadap jumlah modal sendiri (Nuraini, 2010)
Rumus :

## DER =

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang dikaitkan dengan penentuan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan. Rasio keuangan yang dapat digunakan    untuk  menilai  besarnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham  dari  laba  bersih  setelah  pajak  (EAT)  adalah  rasio  pembayaran  dividen (DPR)  yaitu  rasio  yang  menunjukkan  perbandingan  antara  Dividen  Per  lembar Saham dengan Laba Per lembar Saham (Sugiyono, 2008).
Rumus :

## DPR =

## Metode Analisis Data
Dalam  penelitian  ini  metode  analisis  data  yang  digunakan  adalah  regresi linier  berganda  ( multiple  linier  regression  method) .  Sebelum  melakukan  uji hipotesis,  akan  dilakukan  beberapa  pengujian  asumsi  untuk  menjamin  kelayakan data.  Pengolahan  data  menggunakan software SPSS  ( Statistical  Product  and Service  Solution) versi  20.00.  Persamaan  statistik  yang  akan  dibentuk  dapat dinyatakan sebagai berikut:
Y’ = bo + b 1 ROA + b 2 GROWTH + b 3 DER + e i
Dimana:
Y’ = kebijakan dividen (DPR) bo = nilai intersep b 1 , b 2 , b 3
= koefisien regresi variabel ROA, Growth , dan DER ROA = Return on Assets GROWTH = tingkat pertumbuhan perusahaan DER = debt to equity ratio e = data residual
Pengujian  asumsi  klasik  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  uji  multikolinearitas, otokorelasi, heteroskedastisitas, dan normalitas.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Berikut ini disajikan analisis deskriptif dari sampel penelitian:
Tabel 1 Statistik Deskriptif N DPR ROA GRO DER Mean 99 0.3726 0.1796 0.1258 1.1963 Maximum 99 1.1589 0.5676 1.0712 9.5708 Minimum 99 0.0001 0.0033 -0.2244 0.1000 Std. Dev. 99 0.3123 0.1290 0.1543 1.7352
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Dari  Tabel  1  dapat  dijelaskan  bahwa  rata-rata  besarnya  persentase  dividen  yang dibayarkan  (DPR)  dari  perusahaan  manufaktur  adalah  0,3726,  sedangkan  nilai minimumnya adalah 0,0001 dan nilai maksimumnya adalah 1,1589 dari sampel 99 data  selama  tahun  2009-2011.  Untuk  variabel  ROA,  rata-ratanya  adalah  0,1796 yang  artinya  adalah  selama  periode  penelitian,  FAR  memiliki  nilai  rata-rata sebesar  0,1796  dengan  nilai  minimum  sebesar  0,0033  dan  nilai  maksimum 0,5676. Demikian juga untuk analisis variabel yang lain.

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  analisis  regresi,  terlebih  dahulu  dilakukan  pengujian  asumsi klasik untuk mengetahui kelayakan data.

## 1. Multikolinieritas
Pengujian  multikolinieritas  ini  dilakukan  untuk  menguji  apakah  di  dalam model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  bebas.  Pada  model regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di  antara  variabel  bebas. Untuk mengetahui ada atau tidaknya multikolinieritas dapat dilakukan dengan melihat  besaran  VIF  ( Variance  Inflation  Factor )  dengan  menggunakan software SPSS (Ghozali, 2009).
Tabel 2
Hasil Uji Multikolinearitas Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 ROA .983 1.017 Growth .999 1.001 DER .982 1.018 a. Dependent Variable: DPR
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00

## 2. Otokorelasi
Pengujian  otokorelasi  ditujukan  untuk  menguji  apakah  dalam  suatu  model regresi linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan  pada  periode  t -1 dari  serangkaian  pengamatan  yang  tersusun  dalam rangkaian waktu  atau time series (Santoso, 2002). Untuk mendeteksi ada atau tidaknya  otokorelasi  dapat  dilihat  dari  besarnya  Durbin-Watson  (D-W).  Bila nilai  D-W  berada  di  antara  du  sampai  4-du,  maka  tidak  terdapat  masalah otokorelasi  pada  model  regresi  tersebut.  Hasil  pengolahan  adalah  sebagai berikut:
Tabel 3 Hasil Pengujian Otokorelasi Model Durbin Watson 1 2.029
Predictors: (constant), DER, Growth, ROA Dependent Variable: DPR Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Dari hasil pengujian otokorelasi didapatkan nilai Durbin Watson sebesar 2,029. Nilai  ini  berada  diantara  du  (1,7355)  dan  4-du  (2,2645)  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat masalah otokorelasi pada data residual.

## 3. Heteroskedastisitas
Pengujian  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  terjadi  ketidaksamaan  variansi  dari  residual  satu  ke  pengamatan  yang lain (Ghozali, 2009). Dalam model regresi yang baik seharusnya tidak terdapat gejala heteroskedastisitas. Untuk mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas maka dapat dilakukan dengan menggunakan uji Glejser:
Tabel 4
Hasil Pengujian Heteroskedastisitas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .163 .039 4.179 .000 ROA .275 .145 .192 1.895 .061 growth -.085 .120 -.071 -.704 .483 DER -.002 .011 -.016 -.155 .878
a. Dependent Variable: absres
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Dari  hasil  pengujian  didapatkan  bahwa  nilai  signifikansi  dari  semua  variabel bebas  berada  di  atas  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat masalah heteroskedastisitas pada data residual.

## 4. Normalitas
Pengujian  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  suatu  model regresi, error atau  residualnya  mempunyai  distribusi  normal  atau  tidak (Ghozali,  2009).  Model  regresi  yang  baik  memiliki error atau  residual  yang terdistribusi  normal  atau  mendekati  normal.  Berikut  adalah  hasil  pengujian terhadap kenormalan nilai residual:
Gambar 2 Hasil Uji Normalitas
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00

## Analisis Regresi Berganda
Setelah melewati tahap uji asumsi klasik, tahap berikutnya adalah melakukan analisis regresi untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil analisis disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 5
Hasil Analisis Regresi Ganda
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta 1 (Constan t) .206 .059 3.510 .001
ROA 1.127 .219 .465 5.144 .000 growth -.282 .182 -.139 -1.553 .124 DER -.001 .016 -.004 -.042 .966
a. Dependent Variable: DPR
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Dari hasil analisis, dapat dibentuk suatu persamaan regresi sebagai berikut:
DPR = 0,206 + 1,127 ROA – 0,282 Growth – 0,001 DER

## Hasil Pengujian Secara Simultan dan Parsial
Pengujian secara simultan digunakan untuk mengetahui apakah variabel-variabel independen  yang  digunakan  mempengaruhi  variabel  independennya  secara bersama-sama (simultan). Berikut adalah hasilnya:
Tabel 6
Hasil Pengujian Secara Simultan
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.255 3 .752 9.774 .000 b Residual 7.306 95 .077 Total 9.561 98 a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), DER, growth, ROA
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Dari tabel 6, dapat dilihat bahwa nilai signifikansinya adalah sebesar 0,000. Nilai ini lebih kecil daripada  0,05 sehingga dapat  disimpulkan bahwa secara simultan, semua  variabel  independen  yang  digunakan  (ROA,  growth,  dan  DER) mempengaruhi  secara  signifikan  variabel  DPR.  Selanjutnya  untuk  mengetahui variabel  apa  yang  mempengaruhi  DPR,  dilakukan  analisis  secara  parsial.  Dari tabel 5, dapat dilihat bahwa dari tiga variabel independen yang digunakan, hanya variabel ROA yang signifikan mempengaruhi DPR. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi variabel ROA yang lebih kecil daripada 0,05. Ini membuktikan bahwa perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan  dividen  sangat  memperhatikan  faktor
profitabilitas. Semakin tinggi profitabilitas, maka kemungkinan perusahaan untuk melakukan pembayaran dividen kepada pemegang saham akan semakin besar.

## Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  kontribusi variabel  independen  terhadap  variabel  dependennya.  Berikut  adalah  hasil pengujiannya:
Tabel 7
Koefisien Determinasi Ganda Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .486 a .236 .212 .2773122 2.029
a. Predictors: (Constant), DER, growth, ROA
b. Dependent Variable: DPR
Sumber: diolah dengan SPSS 20.00
Berdasarkan hasil uji pada tabel 7, didapatkan nilai Adj. R Square sebesar 21,2% yang  artinya  bahwa  sebesar  21,2%  dari  variasi  variabel dividend  payout  ratio (DPR) dapat dijelaskan oleh variabel return on asset (ROA), growth , dan debt to equity  ratio (DPR),  dan  sisanya  sebesar  78,8%  dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain yang tidak dimasukkan ke dalam model ini.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Dari  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  diketahui  bahwa  dari  tiga variabel bebas yang digunakan, hanya variabel profitabilitas (ROA) yang terbukti mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Sri  Sudarsi  (2002)  yang  menyatakan  bahwa  variabel profitabilitas  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Variabel growth dan  DER  ternyata  tidak  mempengaruhi  kebijakan  dividen perusahaan.  Hasil  ini  juga  sesuai  dengan  penelitan  yang  dilakukan  oleh  Sri Sudarsi  (2002)  menyatakan  bahwa  variabel  potensi  pertumbuhan  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  dan  penelitian  Lisa  Marlina  dan  Clara
Danica  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  variabel  kebijakan  hutang  tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen.
Penelitian  kali  ini  hanya  menggunakan  tiga  variabel  bebas  yang  diduga mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Kemudian  dari  hasil adjusted  R  square juga hanya menghasilkan nilai 21,2%. Hal ini berarti masih banyak faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen yang belum digunakan dalam penelitian kali ini. Untuk  penelitian  berikutnya  disarankan  untuk  menggunakan  variabel-variabel independen  lain  yang  diduga  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen, seperti struktur kepemilikan, risiko bisnis, dan variabel lainnya untuk melengkapi hasil penelitian kali ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Haddad,  Waseem,  Salleh  Al-Sorqan,  Sukairi  –  Musa,  dan  Mahmood  –  Nur.
(2011). The  Effect  of  Dividend  Policy  Stability  on  the  Performance  of Banking Sector Listed on Amman Stock Exchange. International Journal of Humanities and Social Science. Vol. 1 No. 5, May 2011.
Andriyani,  Maria.  (2008).  Analisis  Pengaruh  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, Insider  Ownership,  Investment  Opportunity  Set  (IOS),  dan  Profitability terhadap Kebijakan Dividen. Universitas Diponegoro.
Ghozali,  Imam.  (2011).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  19.  Edisi  5  Badan  Penerbit  Universitas  Diponegoro  ISBN: 979.704.300.2.
Gitman,  Lawrence  J.  (2003). Principles  of  Managerial  Finance. Edisi  10. Addison Wesley Publishing Company. Massachusetts.
Gustian,  Hedi  dan  Bidayati,  Utik  (2011).  Analisis  Pengaruh  Cash  Position,  Debt to  Equity  Ratio,  dan  Return  On  Assets  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEI.  Universitas  Ahmad Dahlan.
Hafeez, Ahmed dan Attiya Y. Javid. (2009). The Determinants of Dividend Policy in  Pakistan. International  Research  Journal  of  Finance  and  Economics. ISSN 1450 – 2887 Issue 29 (2009). EuroJournals Publishing, Inc. 2009.
Marlina, Lisa dan Danica, Clara. (2009). Analisis Pengaruh Cash Position, Debt to Equity  Ratio,  dan  Return  On  Assets  terhadap  Dividend  Payout  Ratio.
Jurnal Manajemen Bisnis Volume 2, Nomor 1, ISSN: 1978 – 8339, hal: 1- 6.
Pribadi,  Anggit Satria dan Sampurno, R. Djoko. (2012). Analisis Pengaruh Cash Position,  Firm  Size,  Growth  Opportunity,  Ownership,  dan  Return  On Asset  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio.  Diponegoro  Journal  of Management Volume 1 Nomor 1 Tahun 2012 Hal: 212 – 211.
Prihantoro  (2003).  Estimasi  Pengaruh  Dividen  Payout  Ratio  pada  Perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis No. 1 Jilid 8.
Riyanto,  Bambang  (2000).  Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan.  Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Santoso, Singgih., Fandy Tjiptono. (2001). Riset Pemasaran: Konsep dan Aplikasi dengan SPSS. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Sartono, Agus. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Suad  Husnan.  (2001). Dasar-dasar  teori  portofolio  dan  analisis  sekuritas .  Edisi Ketiga. Yogyakarta: Unit Penerbit dan Percetakan-AMP YKPN
Sudarsi, Sri. (2002). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio  pada  Industri  Perbankan  yang  Listed  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ). Jurnal Bisnis dan Ekonomi.
Sugiyono. (2008). Metode Penelitian Bisnis. Edisi Kesebelas. Bandung: Alfabeta.
Sutrisno.  (2001).  Manajemen  Keuangan:  Teori,  Konsep,  dan  Aplikasi. Yogyakarta: Ekonosia.
Wicaksana,  I  Gede  Ananditha.  (2012).  Pengaruh  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity Ratio, dan Return on Asset  terhadap Kebijakan  Dividen pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Universitas Udayana Denpasar.