Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.3 September 2013, hlm. 389–399 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Tarsisius Renald Suganda : Telp. + 62 341 550 171; Fax. +62 341 550 175 E-mail: renald.suganda@machung.ac.id

## KANDUNGAN INFORMASI PENGUMUMAN SAHAM BONUS: STUDI EMPIRIS DI BURSA EFEK INDONESIA

## Lydia Angela Natasya Tarsisius Renald Suganda
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Ma Chung Malang Villa Puncak Tidar N-01, Malang, 65151.

## Abstract
The aim of this paper was to investigate the market reaction of bonus share announcement in Indonesia Stock Exchange. Bonus share was the signal given by company to public or stockholders. If bonus shares announce- ment consisted of the information, it would be reacted by the market. There were pro’s and con’s about the finding of bonus share’s announcement. The Standard of event study method had been used for the purpose of studying the bonus share issues announcement reaction. The proxies of market reaction were abnormal return and trading volume activity. In this study, the researcher found a significant negative abnormal return and it meant that the announcement of bonus share had negative information content. This finding probably meant that most companies had liquidity problem. The study also found that the average of trading volume activity was insignificantly decreased after bonus share announcement. This empirical study showed that bonus share indicated a bad signal for the Indonesia market.
Keywords : abnormal return, bonus share, information content, trading volume activity
Pasar modal dibangun atas dasar informasi yang merupakan kebutuhan mendasar bagi investor dalam mengambil keputusan investasi. Adanya informasi mengakibatkan investor dapat berpikir secara rasional dalam mengambil keputusan investasi untuk meminimalisir risiko yang terjadi. Informasi yang beredar dinilai memiliki kandung- an informasi yang bermakna ketika informasi tersebut direspon oleh investor dan mengakibat- kan perubahan harga saham. Kecepatan suatu pasar dalam merespon suatu informasi yang tercermin dari perubahan harga merupakan indikator efi- siensi pasar (Jones et al ., 2008).
Jogiyanto (2010) menjelaskan bahwa konsep pasar efisien tidak hanya didasarkan pada harga yang mencerminkan informasi yang tersedia di publik, tetapi juga kecanggihan pelaku pasar. Dalam konsep pasar efisien, pelaku pasar diasum- sikan sebagai pelaku pasar yang sophisticated , yaitu canggih terhadap informasi dan mampu meng- interpretasikan informasi tersebut dengan benar.
Setiap informasi memiliki kandungan infor- masi, akan tetapi tidak semua dari informasi ter- sebut diungkapkan kepada publik (Jogiyanto, 2010). Kesenjangan informasi tersebut mengakibat- kan munculnya interpretasi yang berbeda dari in- vestor terhadap suatu kandungan informasi.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 389–399
Menurut Fama (1965), pasar yang efisien ter- jadi ketika harga mencerminkan seluruh informasi yang tersedia di publik ( fully reflect ). Dalam kenya- taannya, harga tidak selalu mencerminkan semua informasi yang tersedia. Oleh karena itu, pengujian terhadap kandungan informasi perlu dilakukan. Pengujian kandungan informasi yang dilakukan untuk melihat ada tidaknya reaksi pasar modal ter- hadap suatu pengumuman dikategorikan ke dalam event study . Menurut Tandelilin (2010), event study menggambarkan sebuah teknik riset keuangan empiris yang memungkinkan seorang pengamat menilai dampak dari suatu peristiwa terhadap harga saham perusahaan. Tolak ukur yang diguna- kan pada event study adalah abnormal return dan aktivitas volume perdagangan saham.
Abnormal return merupakan kelebihan dari return sesungguhnya yang terjadi terhadap return normal yang merupakan return yang diharapkan dan merupakan return yang terjadi pada keadaan normal ketika tidak terjadi suatu peristiwa.
Aktivitas volume perdagangan saham meru- pakan the sum of investor actions (Beaver, 1968) . Akti- vitas volume perdagangan merupakan titik temu antara supply side ( stock offering ) dan demand side ( stock demand ). Salah satu penyebab berubahnya volume perdagangan adalah aksi perusahaan. Saham bonus merupakan salah satu aksi perusaha- an yang mampu memberi dampak perubahan akti- vitas volume perdagangan.
Peristiwa pembagian saham bonus merupa- kan salah satu peristiwa yang dipublikasikan oleh perusahaan. Menurut Barnes & Ma (2002), saham bonus adalah penerbitan saham tanpa pembayaran harga pemesanan yang didistribusikan kepada pe- megang saham perusahaan secara proporsional terhadap kepemilikan mereka masing-masing. Menurut Peraturan Bapepam Nomor IX.D.5, saham bonus yang merupakan dividen saham berasal dari kapitalisasi saldo laba, sedangkan saham bonus yang bukan merupakan dividen saham berasal dari kapitalisasi agio saham dan unsur ekuitas lainnya.
Menurut Peraturan Bapepam Nomor IX.D.5, saham bonus didefinisikan sebagai saham yang diberikan secara cuma-cuma kepada pemegang saham berdasarkan jumlah saham yang dimiliki.
Modigliani & Miller (1961) dalam Suganda (2007) mengatakan bahwa saham bonus tidak mengubah kekayaan perusahaan. Apabila per- usahaan menggunakan saldo laba untuk membayar saham bonus, maka saldo laba akan berkurang dan dialokasikan ke dalam modal sehingga modal saham bertambah. Begitu pula ketika perusahaan menggunakan cadangan modal untuk mendanai saham bonus, maka cadangan modal akan ber- kurang dan dialokasikan ke modal saham. Hal ini mengakibatkan perusahaan tidak menerima aliran kas sehingga posisi keuangan perusahaan tidak mengalami perubahaan.
Signaling hyphothesis menyatakan bahwa peng- umuman saham bonus merupakan sinyal positif karena perusahaan dianggap memiliki prospek yang baik di masa mendatang. Penelitian sebelumnya dilakukan oleh Balachandran & Tanner (2001) yang meneliti mengenai reaksi harga pada pengumuman saham bonus dengan sampel perusahaan di Aus- tralia periode 1992-2000. Hasil penelitian men- dukung signaling hyphothesis, yaitu pengumuman saham bonus menunjukkan reaksi positif dan signi- fikan di sekitar periode pengumuman.
Suganda (2007) meneliti mengenai kandung- an informasi saham bonus pada perusahaan yang listing di Bursa Efek Jakarta periode 2000-2006. Proksi yang digunakan adalah abnormal return dan trading volume activity . Hasil penelitian tersebut me nunjukkan adanya reaksi pasar yang negatif signi- fikan terhadap pengumuman saham bonus. Hasil tersebut senada dengan penelitian Adiati (2006) yang menemukan hasil negatif yang menunjukkan bahwa perusahaan yang menerbitkan saham bo- nus memiliki kinerja yang lebih buruk daripada kinerja pasar. Penelitian mengenai reaksi saham bonus di Indonesia juga dilakukan Ardiansyah (2002). Ardiansyah (2002) mengklasifikasikan

## Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia
Lydia Angela Natasya & Tarsisius Renald Suganda
sampel penelitiannya dengan membagi dua kon- disi ekonomi, yaitu sebelum krisis pada tahun 1993 sampai dengan 1997 dan setelah krisis yaitu pada Juni 1997 sampai dengan 1999. Hasil penelitian menunjukkan pada periode sebelum krisis, pasar tidak bereaksi terhadap pengumuman saham bo- nus, sedangkan pada periode setelah krisis, pasar menunjukkan reaksi yang negatif. Temuan tersebut berbeda dengan temuan Balachandran & Tanner (2001).
Dhar & Chhaocchharia (2008) meneliti mengenai reaksi pasar India terhadap stock split dan bonus issues. Hasil yang diperoleh yaitu ter- dapat abnormal return positif signifikan pada peng- umuman stock split dan bonus issues . Hasil penelitian juga menjelaskan bahwa pasar lebih bereaksi secara positif terhadap pengumuman bonus issues diban- dingkan dengan pengumuman stock split. Rheka et al . (2011) menginvestigasi pengaruh saham bonus terhadap Earning per Share (EPS) dan Market Price per Share (MPS) di India periode 2009-2010. Hasil yang diperoleh adalah terdapat korelasi negatif antara pengumuman saham bonus dengan EPS dan MPS. Hal tersebut senada dengan penelitian Mishra (2005) yang menemukan reaksi negatif pasar modal India terhadap penerbitan saham bonus periode Juni 1998 sampai dengan Agustus 2004.
Pengumuman saham bonus merupakan sinyal manajemen kepada pemegang saham. Reaksi positif muncul ketika pelaku pasar menganggap bahwa perusahaan yang mengumumkan saham bonus merupakan perusahaan yang memilki pros- pek yang cerah di masa depan. Sebaliknya, peng- umuman saham bonus merupakan sinyal buruk jika perusahaan terlilit masalah finansial sehingga tidak mampu membagikan bonus dalam bentuk kas dan memilih membagikannya dalam bentuk saham. Smith (1986) menemukan bahwa secara statistik, penerbitan saham baru berpengaruh negatif terhadap harga saham. Menurut Watts & Zimmerman (1990), perusahaan yang memiliki prospek yang kurang menguntungkan berusaha untuk mening- katkan pendanaannya dengan cara menambah
jumlah saham yang beredar sebagai teman berbagi kerugian.
Penelitian ini dilakukan untuk menginves- tigasi kandungan informasi pengumuman pembagian saham bonus terhadap reaksi pelaku pasar yang tercermin dalam abnormal return . Pene- litian ini juga menguji reaksi pasar terhadap peng- umuman pembagian saham bonus yang tercermin dalam aktivitas volume perdagangan saham (menguji ada tidaknya perbedaan yang signifikan dari adanya pengumuman saham bonus yang dila- kukan perusahaan). Penelitian ini diharapkan mam- pu memberikan bukti empiris dan sumbangsih bagi keilmuan di bidang pasar modal atas aksi kor- porasi perusahaan yaitu pengumuman saham bo- nus. Hasil penelitian juga diharapkan dapat bermanfaat bagi investor dalam menganalisis suatu informasi untuk pengambilan keputusan yang tepat dan bagi manajemen perusahaan sebagai bahan pertimbangan dalam melakukan pembagian saham bonus.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Pembagian saham bonus yang dilakukan perusahaan dapat diinterpretasikan secara berbeda oleh pelaku pasar. Beberapa penelitian menjelaskan bahwa pasar bereaksi secara positif terhadap ada- nya peristiwa pengumuman saham bonus. Berda- sarkan signaling hyphothesis , pengumuman saham bonus memberikan sinyal positif yang diberikan manajemen kepada publik karena dianggap memiliki prospek yang baik di masa mendatang. Akan tetapi, beberapa hasil penelitian juga menje- laskan adanya reaksi negatif yang dilakukan pelaku pasar karena pengumuman saham bonus dianggap sebagai tindakan kosmetik perusahaan untuk me- nutupi aliran kas mereka yang sedang bermasalah. Dari pro dan kontra terhadap teori dan hasil pene- litian mengenai peristiwa pengumuman saham bonus ini, maka penulis menarik hipotesis sebagai berikut:

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 389–399
H 1 : terdapat reaksi pasar yang tercermin dalam abnormal return yang signifikan di sekitar periode pengumuman saham bonus.
H 2 : terdapat reaksi pasar yang tercermin dari per- bedaan aktivitas volume perdagangan yang signifikan sebelum dan setelah pengumuman saham bonus.

## METODE
Populasi dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia tahun 2000-2012. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah purposive sam- pling , dengan ketentuan yaitu perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang meng- umumkan pembagian saham bonus dan tidak me- lakukan corporate action di sekitar tanggal periode estimasi dan periode jendela. Dari hasil purposive sampling tersebut, maka diperoleh 56 perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini. Sampel dalam penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 1.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian adalah data kuantitatif. Sumber data dalam pene-
Kode Perusahaan Rasio Saham Bonus Tanggal Pengumuman Kode Perusahaan Rasio Saham Bonus Tanggal Pengumuman KREN 25:1 06/01/2011 TBLA 20:1 10/07/2003 INVS 5:2 13/07/2011 ANTM 100:55 27/06/2002 ASRM 3:1 10/08/2010 ASRM 1000:425 12/05/2002 BHIT 1:03 16/04/2010 BBIA 5000:42.96 10/04/2002 KOIN 100:15 21/07/2010 DAVO 5:8 22/05/2002 TOTL 100:24 24/05/2010 INCI 12:1 14/08/2002 MEGA 70:67 26/05/2009 PYFA 500:14.5 07/11/2002 OKAS 50:21 04/12/2009 SMRA 10:1 26/06/2002 ASRM 5:2 01/09/2008 MEGA 500:174 06/06/2001 PWON 10:3 02/07/2008 INCI 4:1 23/07/2001 HITS 26:1 20/11/2008 MTDL 1:2 29/10/2001 DPNS 27:2 25/06/2007 SIMA 6.4:1 19/04/2001 AHAP 52:10 29/06/2007 SMAR 100:18 10/01/2001 DART 1:1 06/07/2007 ASBI 2:5 09/08/2000 ARNA 3:1 03/05/2006 CTRA 20:23 24/10/2000 EKAD 8:1 05/07/2006 DVLA 10:4 30/06/2000 TGKA 20:1 02/06/2006 DPNS 3:8 11/08/2000 MEGA 500:150 21/03/2005 FASW 3:8 23/02/2000 DPNS 23:4 27/06/2005 JPRS 1:1 16/12/2000 TMAS 10:1 15/06/2005 KLBF 100:88 23/10/2000 AHAP 6:7 27/05/2004 LMPI 5:1 19/10/2000 PNBN 12.66:1 02/06/2004 MTDL 5:2 13/01/2000 INCI 30:1 18/06/2004 RMBA 1:2 18/12/2000 MREI 5:1 01/06/2004 SPMA 100:17 23/06/2000 PANS 8:1 02/06/2004 STTP 10:3 04/10/2000 ABDA 10:3 02/07/2003 TRST 100:50 14/06/2000 AHAP 6:1 26/05/2003 UNIC 10:1 26/06/2000 CITA 5:1 15/01/2003 UNTR 5:9 08/05/2000
Tabel 1. Sampel Penelitian
Sumber: Pojok Bursa Efek Universitas Ma Chung, Malang

## Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia
Lydia Angela Natasya & Tarsisius Renald Suganda
litian ini adalah data sekunder. Data kuantitatif yang digunakan adalah harga saham saat penutupan ( closing price ) harian, Indeks Harga Saham Gabung- an (IHSG) harian, dan volume perdagangan sa- ham. Metode pengumpulan data dalam penelitian ini yaitu menggunakan metode dokumentasi atau kutipan langsung terhadap data sekunder.
Periode dalam penelitian ini adalah periode estimasi dan periode jendela. Periode estimasi yang digunakan adalah t -100 sampai t -6 sebelum pengumuman saham bonus. Periode jendela pada penelitian ini adalah 11 hari bursa, yaitu 5 hari se- belum pengumuman (t -5 ) dan 5 hari setelah peng- umuman (t +5 ).
Langkah-langkah pengujian hipotesis 1 adalah, sebagai berikut (Jogiyanto, 2010).
Menentukan return realisasian
Ri t= Pi t − Pi t−1 Pi t−1
Menentukan return ekspektasian, dengan menggunakan market model . Model ekspektasi dibentuk dengan menggunakan regresi OLS ( Or- dinary Least Square ), dengan persamaan berikut.
R i, = αi + βi. R M,j + εi, j
Menentukan return tidak normal ( abnormal return ), dengan rumus berikut.
AR = R i,t − E[R i,t ]
Menentukan nilai AAR ( Average Abnormal Return ), dengan rumus berikut.
AAR t = ∑ AR it k i=1 k
Setelah data average abnormal return diperoleh, maka pengujian dilakukan dengan uji One-Sample T Test. Jika p-value lebih besar dari α , maka H 0 diterima, dan sebaliknya jika p-value lebih kecil dari á maka H 0 ditolak. Penelitian ini juga menggunakan
uji sensitivitas, yaitu dengan menganalisis abnor- mal return dengan menggunakan dua model, yaitu market adjusted model, dan mean adjusted model . Per- hitungan abnormal return dengan menggunakan market adjusted model , dihitung dengan mengguna- kan return indeks pasar, dengan rumus sebagai berikut.
E(R i,t ) = R m ,t
Perhitungan abnormal return menggunakan mean adjusted model dihitung berdasarkan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi dengan formula sebagai berikut.
E[R i,t ] = ∑ R i,j i2 j=t1 T
Langkah-langkah pengujian hipotesis 2 ada- lah, sebagai berikut (Jogiyanto, 2010).
Menghitung aktivitas volume perdagangan masing-masing saham dengan menggunakan formula sebagai berikut .
TVA = volume saham i yang diperdagangkan pada waktu t volume saham i yang beredar pada waktu t
Mengklasifikasikan TVA masing-masing saham, untuk 5 hari sebelum pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman.
Mencari rata-rata TVA ( average TVA/ATVA) kelompok TVA sebelum pengumuman dan setelah pengumuman dengan formula sebagai berikut.
ATVA = ∑ TVA i,t k i=1 k

## HASIL
Hipotesis pertama diuji dengan mengguna- kan perhitungan abnormal return dengan menggu- nakan market model . Perhitungan abnormal return digunakan untuk menguji ada tidaknya kandungan informasi yang menyebabkan pasar lebih dari ke- adaan normal. Reaksi pasar akan tercermin pada
Vol. 17, No.3, September 2013: 389–399
Hari T-hitung Sig(2-tailed) AAR CAAR Keterangan -5 -0,138516 0,890338 -0,001027 -0,001027 Tidak Signifikan -4 1,996172 0,050876 0,014656 0,013629 Tidak Signifikan -3 0,306314 0,760522 0,002153 0,015782 Tidak Signifikan -2 0,295306 0,768872 0,001706 0,017488 Tidak Signifikan -1 -1,236204 0,221636 -0,005696 0,011792 Tidak Signifikan 0 -0,687476 0,494672 -0,003831 0,007961 Tidak Signifikan 1 -1,488599 0,142305 -0,008942 -0,000980 Tidak Signifikan 2 -0,061332 0,951317 -0,000418 -0,001398 Tidak Signifikan 3 -0,202703 0,840115 -0,001249 -0,002647 Tidak Signifikan 4 -3,897971 0,000266 -0,018427 -0,021075 Signifikan 5 -0,113845 0,909775 -0,000372 -0,021447 Tidak Signifikan
Tabel 2. Uji Hipotesis Abnormal Return dengan Market Model
abnormal return dari perusahaan yang mengumum- kan saham bonus selama periode peristiwa. H 1 akan diterima jika tingkat signifikansi kurang dari 0,05.
Tabel 2 menunjukkan bahwa pada periode pengamatan t +4 nilai tingkat signifikansi yang ku- rang dari 0,05 bermakna bahwa hipotesis pertama diterima. Nilai abnormal return negatif pada t +4 me- nunjukkan bahwa pasar bereaksi negatif terhadap pengumuman saham bonus karena dianggap seba- gai berita buruk.
Gambar 1. Average Abnormal Return dengan Market Model -0,025000 -0,020000 -0,015000 -0,010000 -0,005000 0,000000 0,005000 0,010000 0,015000 0,020000 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 AAR
Gambar 1. Average Abnormal Return dengan Market Model
Pada Gambar 1, terlihat bahwa rata-rata ab- normal return bergerak pada posisi negatif. Average abnormal return terendah terjadi pada t +4 peng-
umuman saham bonus yang menunjukkan bahwa pengumuman saham bonus direaksi negatif oleh pasar pada hari keempat setelah pengumuman.
Uji Sensitivitas Model Perhitungan Abnormal

## Return
Uji sensitivitas dilakukan guna mengetahui reaksi pengumuman saham bonus tersebut sensitif atau tidak terhadap model. Uji ini dilakukan dengan menghitung abnormal return menggunakan mean adjusted model dan market adjusted model . Berikut merupakan hasil pengujian abnormal return dengan menggunakan mean adjusted model .
Tabel 3 menunjukkan adanya average abnor- mal return yang memiliki signifikansi kurang dari 0,05, yaitu pada t -4 , t +1 , dan t +4 . Pada t -4 terdapat average abnormal return positif yang signifikan. Av- erage abnormal return yang positif diduga terjadi adanya kebocoran informasi sebelum t 0 (peng- umuman saham bonus). Beberapa pihak yang me- miliki informasi pembagian saham bonus berusaha untuk memperoleh abnormal return sebelum infor- masi tersebut dipublikasikan oleh perusahaan. Pada t +1 dan t +4 setelah pengumuman saham bonus ter- lihat adanya abnormal return yang signifikan dan bernilai negatif dan hal tersebut menandakan ada- nya sinyal negatif.

## Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia
Lydia Angela Natasya & Tarsisius Renald Suganda
Hari t-hitung Sig(2-tailed) AAR CAAR Keterangan -5 -0,268112 0,789616 -0,002091 -0,002091 Tidak Signifikan -4 2,086471 0,041586 0,015077 0,012986 Signifikan -3 0,303241 0,762850 0,002156 0,015142 Tidak Signifikan -2 0,065424 0,948073 0,000355 0,015497 Tidak Signifikan -1 -1,233860 0,222502 -0,006050 0,009447 Tidak Signifikan 0 -1,086400 0,282041 -0,006087 0,003360 Tidak Signifikan 1 -2,375180 0,021054 -0,014109 -0,010749 Signifikan 2 0,194712 0,846336 0,001395 -0,009354 Tidak Signifikan 3 -0,023600 0,981257 -0,000143 -0,009497 Tidak Signifikan 4 -3,263932 0,001892 -0,016770 -0,026268 Signifikan 5 -0,187964 0,851597 -0,000642 -0,026910
Tidak Signifikan Tabel 3. Uji Sensitivitas dengan Mean Adjusted Model Gambar 2. Average Abnormal Return dengan Mean Adjusted Model -0,020000 -0,015000 -0,010000 -0,005000 0,000000 0,005000 0,010000 0,015000 0,020000 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 AAR
Gambar 2. Average Abnormal Return dengan Mean Adjusted Model
Hari t-hitung
Sig(2-tailed) AAR CAAR Keterangan -5 0,147134 0,883564 0,001103 0,001103 Tidak Signifikan -4 2,304543 0,024993 0,016702 0,017805 Signifikan -3 0,093374 0,925945 0,000647 0,018451 Tidak Signifikan -2 0,754415 0,453818 0,004090 0,022542 Tidak Signifikan -1 -0,474679 0,636895 -0,001860 0,020681 Tidak Signifikan 0 -0,351823 0,726315 -0,001808 0,018873 Tidak Signifikan 1 -0,930233 0,356316 -0,005323 0,013550 Tidak Signifikan 2 0,658278 0,513106 0,004390 0,017940 Tidak Signifikan 3 0,679554 0,499637 0,003779 0,021720 Tidak Signifikan 4 -3,060670 0,003412 -0,014769 0,006951 Signifikan 5 0,961472 0,340523 0,003504 0,010455 Tidak Signifikan
Tabel 4. Average Abnormal Return dengan Market Adjusted Model
Gambar 2 menunjukkan bahwa terdapat pergerakan abnormal return yang signifikan pada t - 4 sebelum peristiwa pengumuman, namun setelah itu abnormal return bergerak ke posisi negatif meskipun tidak signifikan.
Pengujian sensitivitas kedua dilakukan de- ngan menghitung abnormal return menggunakan perhitungan market adjusted model .
Tabel 4 menunjukkan adanya average abnor- mal return yang memiliki nilai signifikansi kurang dari 0,05, yaitu pada t -4 dan t +4 . Pada t -4 sebelum pengumuman saham bonus terdapat average abnor- mal return yang bernilai positif dan signifikan. Hal tersebut menunjukkan terjadinya kebocoran informasi sebelum peristiwa pengumuman saham bonus. Hasil uji sensitivitas dengan menggunakan market adjusted model juga memberikan hasil yang sama dengan model lainnya, yaitu adanya abnor- mal return yang bernilai negatif (sinyal negatif) dan signifikan pada t +4 setelah pengumuman saham bonus.
Vol. 17, No.3, September 2013: 389–399
Gambar 3 menunjukkan average abnormal re- turn mengalami penurunan setelah t -4 periode se- belum pengumuman saham bonus. Penurunan av- erage abnormal return sebelum periode pengumuman tidak memiliki nilai yang signifikan sehingga tidak memiliki kandungan informasi apapun. Average abnormal return yang tidak signifikan juga terjadi pada tiga hari pertama setelah pengumuman saham bonus. Titik terendah average abnormal re- turn terjadi pada t +4 setelah pengumuman saham bonus.
Dari hasil perhitungan abnormal return de- ngan menggunakan market model dan uji sensitivitas dengan menggunakan mean adjusted model dan mar- ket adjusted model , diperoleh hasil signifikansi dari ketiga model sebagai berikut.
Tabel 5 menunjukkan perhitungan abnormal return dengan menggunakan ketiga model. Hasil yang sama ditunjukkan pada t +4 yaitu adanya ab- normal return yang bernilai negatif pada hari keempat setelah peristiwa pengumuman saham bonus.
Hipotesis kedua dilakukan dengan menguji aktivitas volume perdagangan saham terhadap peristiwa pengumuman saham bonus. Berikut merupakan hasil pengujian Hipotesis 2.
Tabel 6. Pengujian Average Trading Volume Activity
Gambar 3. Average Abnormal Return dengan Mean -0,020000 -0,015000 -0,010000 -0,005000 0,000000 0,005000 0,010000 0,015000 0,020000 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 AAR
Gambar 3. Average Abnormal Return dengan Mean Adjusted Model
Hari Sig Model 1 Sig Model 2 Sig Model 3 -5 0,890338 0,883564 0,789616 -4 0,050876 0,024993 0,041586 -3 0,760522 0,925945 0,762850 -2 0,768872 0,453818 0,948073 -1 0,221636 0,636895 0,222502 0 0,494672 0,726315 0,282041 1 0,142305 0,356316 0,021054 2 0,951317 0,513106 0,846336 3 0,840115 0,499637 0,981257 4 0,000266 0,003412 0,001892 5 0,909775 0,340523 0,851597
Tabel 5. Persamaan Tingkat Signifikansi dengan Tiga Model
Hari ke-
Average TVA Sebelum Hari ke- Average TVA Setelah -5 1,567217 1 1,352630 -4 2,978048 2 1,738899 -3 3,054517 3 1,231707 -2 3,305777 4 1,715783 -1 2,537321 5 2,701810 Rata-Rata 2,688576 1,748166 Deviasi Std. 13.442881 8,740828 t-hitung 0,739488 Sig(2- tailed ) 0.462699
Pada Tabel 6, terlihat adanya penurunan rata- rata aktivitas volume perdagangan saham sebe- lum dan setelah peristiwa pengumuman saham bonus. Namun, tingkat signifikansi lebih dari nilai 0,05 sehingga mengindikasikan bahwa pasar tidak bereaksi secara signifikan terhadap pengumuman saham bonus berdasarkan perhitungan average trad- ing volume activity .

## PEMBAHASAN
Berdasarkan penelitian yang dilakukan, maka diperoleh hasil bahwa peristiwa pengumum- an saham bonus direaksi secara negatif oleh pasar. Hasil pada Hipotesis 1 ini bertentangan dengan signaling theory yang menjelaskan bahwa peng- umuman saham bonus diharapkan memiliki kan- dungan informasi yang bernilai positif. Temuan ini memberikan anggapan bahwa pembagian saham

## Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia
Lydia Angela Natasya & Tarsisius Renald Suganda
bonus merupakan tindakan “kosmetik” yang dila- `kukan perusahaan dalam motif tertentu untuk menarik minat investor maupun calon investor. Pembagian saham bonus disinyalir sebagai berita buruk bagi pelaku pasar. Reaksi tersebut terjadi karena pelaku pasar menganggap bahwa perusaha- an yang melakukan pembagian saham bonus me- miliki tingkat likuiditas yang rendah dan tidak me- miliki prospek yang baik di masa depan.
Hasil penelitian sejalan dengan studi empiris yang dilakukan oleh Smith (1986) bahwa pener- bitan saham baru berpengaruh negatif terhadap harga saham. Ketika perusahaan membagikan bo- nusnya dalam bentuk saham dan bukan dalam ben- tuk kas, maka pelaku pasar menginterpretasikan bahwa perusahaan sengaja meningkatkan jumlah saham beredar dengan tujuan mencari investor baru sebagai “teman” berbagi kerugian yaitu me- nutupi masalah likuiditas yang sedang dialami untuk menjaga reputasinya di mata publik.
Pada uji sensitivitas dengan market adjusted model dan mean adjusted model memberikan hasil yang serupa pada perhitungan dengan market model , yaitu terdapat abnormal return yang negatif pada t +4 setelah pengumuman saham bonus. Akan tetapi, dari hasil uji sensitivitas tersebut, ditemukan ada- nya abnormal return yang positif sebelum hari peng- umuman saham bonus. Abnormal return yang ber- nilai positif sebelum pengumuman tersebut meng- indikasikan adanya kebocoran informasi yang terjadi. Beberapa pelaku pasar yang memiliki infor- masi lebih dahulu tersebut berusaha untuk mem- peroleh abnormal return sebelum pengumuman pem- bagian saham bonus dipublikasikan.
Pada hasil pengujian Hipotesis 2, diperoleh hasil bahwa aktivitas volume perdagangan memi- liki nilai yang tidak signifikan dari adanya peng- umuman saham bonus. Hasil penelitian yang di- peroleh menunjukkan adanya penurunan rata-rata aktivitas volume perdagangan sebelum dan setelah peristiwa pengumuman saham bonus. Penurunan rata-rata aktivitas volume perdagangan saham me-
nunjukkan bahwa pengumuman saham bonus di- anggap sebagai suatu sinyal yang buruk sehingga berakibat pada penurunan jumlah aktivitas perdagangan meskipun tidak signifikan. Dari peng- ujian Hipotesis 2, maka diketahui bahwa beberapa pelaku pasar bergerak dengan penyesuaian harga yang signifikan terhadap sejumlah saham tertentu, tetapi terdapat pula pelaku pasar yang tidak be- reaksi terhadap pengumuman saham bonus pada sejumlah perusahaan lainnya. Hal ini berakibat adanya reaksi yang signifikan dari pelaku pasar yang dicerminkan dari abnormal return yang bernilai negatif signifikan, namun aktivitas volume perda- gangan saham mengalami penurunan setelah pengumuman saham bonus meskipun tidak sig- nifikan secara statistik.
Hasil temuan ini sesuai dengan penelitian Ardiansyah (2002), Adiati (2006), dan Suganda (2007) untuk pasar modal Indonesia dan sesuai de- ngan penelitian Mishra (2005), Rheka et al . (2011), serta penelitian di pasar modal India. Akan tetapi, temuan tersebut tidak sesuai dengan temuan di pasar modal Australia oleh Balachandran & Tan- ner (2001), pasar modal di India oleh Dhar & Chhaocchharia (2008). Temuan ini memperkuat hasil penelitian terdahulu di Indonesia bahwa pe- laku pasar tidak memberikan reaksi positif terha- dap pembagian saham bonus oleh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Kesimpulan dari penelitian ini adalah bahwa pembagian saham bonus dianggap sebagai sinyal buruk yang menandakan kemungkinan terdapat masalah likuiditas yang dihadapi perusahaan se- hingga memutuskan untuk tidak membagikan bo- nus dalam bentuk kas tetapi dalam bentuk saham. Temuan kedua juga menunjukkan terjadinya penu- runan aktivitas volume perdagangan saham setelah peristiwa pengumuman saham bonus meskipun

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 389–399
tidak signifikan. Penyesuaian harga dilakukan oleh pelaku pasar secara signifikan, namun terdapat pula pelaku pasar yang tidak bereaksi terhadap pengumuman tersebut sehingga mengakibatkan adanya penurunan perdagangan yang tidak signi- fikan. Oleh karena itu, peristiwa pengumuman sa- ham bonus di Indonesia pada tahun 2000 sampai dengan tahun 2012 direaksi negatif oleh pelaku pasar.

## Saran
Bagi para pelaku pasar modal yaitu investor maupun calon investor, peristiwa pengumuman saham bonus di Indonesia merupakan salah satu sinyal yang diberikan perusahaan pada publik yang harus dicermati dengan baik. Pelaku pasar dituntut memiliki analisis yang tajam agar keputus- an berinvestasinya diambil dengan landasan yang cermat. Bagi manajemen perusahaan, pendistri- busian saham kepada stockholders perlu dipertim- bangkan dampaknya bagi perusahaan.
Bagi pengembangan ilmu pengetahuan, peristiwa pendistribusian saham patut dijadikan sebagai bahan kajian dalam menilai kondisi finansial dan prospek perusahaan. Pendistribusian saham mengandung informasi mengenai tingkat likuiditas perusahaan dan gambaran prospek perusahaan di masa mendatang. Oleh karena itu, diperlukan penelitian lebih lanjut mengenai peni- laian kondisi finansial perusahaan yang melakukan pembagian saham bonus terkait dengan strategi pendanaan yang dimiliki perusahaan dalam mela- kukan penerbitan saham baru. Di satu sisi, pengem- bangan bahan kajian terhadap tingkat kecanggihan pelaku pasar juga patut menjadi pertimbangan bagi pengembangan keilmuan pasar modal.
Saran bagi peneliti selanjutnya adalah mem- pertimbangkan faktor lain yang kemungkinan da- pat memengaruhi reaksi pasar modal Indonesia, misalnya peristiwa aksi korporasi lain yang erat kaitannya dengan distribusi saham, pemberian
fokus pada besaran rasio bonus yang dibagikan, mempertimbangkan ukuran perusahaan yang membagikan saham bonus, sophisticated level dari para pelaku pasar, dan faktor-faktor lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Adiati, A. K. 2006. Pengaruh Pengumuman Saham Bo- nus terhadap Pergerakan Harga Saham. Jurnal Bisnis dan Manajemen , 6 (2): 175-184.
Ardiansyah, R. 2002. Pengaruh Pengumuman Saham Bonus terhadap Volume Perdagangan Saham.
Tesis (Tidak Dipublikasikan) . Program Pasca Sarjana Universitas Gajah Mada, Yogyakarta.
Balachandran, B. & Tanner, S. 2001. Bonus Share Issues and Announcement Effect: Australian Evidence. Social Science Research Network (SSRN) Electronic Paper Collection ID288743 : 1-25 .
Barnes, M.L. & Ma, S. 2002. The Behavior of China’s Stock Prices in Response to the Proposal and the Ap- proval of Bonus Issues. Research Online Journal: Centre for International Economic Studies Discussion Paper No. 0120, Adelaide University : 1-26.
Beaver, W. H. 1968. Market Prices, Financial Ratio, and the Prediction of Failure. Journal of Accounting Re- search , 6(2): 179-193 .
Dhar, S. & Chhaochharia, S. 2008. Market Reaction around the Stock Split and Bonus Issues: Some Indian Evidence. Social Science Research Network (SSRN) Electronic Paper Collection ID288743 : 1-24.
Fama, E. 1965. The Behavior of Stock Prices. Journal of Business , 38: 34-105.
Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi 7. Yogyakarta: BPFE.
Jones, C. P., Utama, S., Frensidy, B., Ekaputra, I. A., & Budiman, R. U. 2008. Investments: Analysis and Management (An Indonesian Adaptation) . Jakarta: Salemba Empat.
Mishra, A. K. 2005. An Empirical Analysis of Market Reaction around the Bonus Issues in India. The ICFAI Journal of Applied Finance , 11(7): 21-39.
Modigliani, F. & Miller, M. H. 1961. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Share. Journal of Busi- ness , 34: 411-433.

## Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia
Lydia Angela Natasya & Tarsisius Renald Suganda
Peraturan Bapepam Nomor IX.D.5 Tentang Saham Bonus.
Rheka, R., Priyanka, Rajesh, B. 2011. Impact of Bonus on EPS and MPS an Empirical Analysis. Journal on Banking Financial Services & Insurance Research , 1(3): 112-118.
Smith, C.W. 1986. Investment Opportunity Set and Cor- porate Policy Choices. Working Paper University of Rochester .
Suganda, T. R. 2007. Kandungan Informasi Pengumuman Saham Bonus: Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta.
Tesis (Tidak Dipublikasikan). Program Pasca Sarjana Universitas Gajah Mada, Yogyakarta.
Tandelilin, E. 2010. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: Kanisius.
Watts, R. L., & Zimmerman, J. L. 1986. Positive Accounting Theory . New Jersey: Prentice-Hall, Inc.
http://www.idx.co.id/. Diakses tanggal 16 Agustus 2013.