Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 32a/E/KPT/2017
e-ISSN 2548 – 5024
DOI: 10.24034/j25485024.y2018.v2.i3.3965

## KUALITAS LAPORAN KEUANGAN DAN PENGENDALIAN INTERNAL, TERHADAP EFISIENSI INVESTASI
I Made Pradana Adiputra adiputraundiksha@gmail.com
S3 Program Pascasarjana Ilmu Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia (UI) Depok
Sidharta Utama Sylvia Veronica NP. Siregar
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia (UI) Depok

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  the  relationship  between  the  quality  of  financial  statements  and  over/  under- investment and the influence of the quality of financial statements on over/under-investment with the disclosure of the level of internal control in listed and non-listed state-owned companies in Indonesia. The research sample was  listed  and  non-listed  BUMN  in  Indonesia  with  208  firms-years  during  2011-2016 with  linear  regression analysis using the SPSS program. The regression test results show that there is support for the hypothesis of this study, namely that the quality of financial statements negatively affects over/under-investment and the effect of the  quality  of  financial  statements  on  over/under-investment  is  stronger  in  SOEs  that  disclose  their  internal controls. To  strengthen the results of the  research, additional testing was conducted to  analyze the differences between listed SOEs and non-listed SOEs. The results show that listed SOEs have more explanatory power on the effect of the quality of financial statements on over/under-investment than non-listed SOEs. That is because listed  SOEs  must  also  follow  capital  market  regulations  (Indonesia  Stock  Exchange)  and  market  mechanisms that relate to investors and other external parties who have an interest in the operation (performance) of these SOEs .
Key words: quality of financial statements, internal control, efficiency investments, SOE

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan untuk  menganalisis  hubungan  kualitas  laporan  keuangan  dan over/under - investment serta  adanya  pengaruh  kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/under-investment dengan adanya  pengungkapan  tingkat  pengendalian  internal  pada  perusahaan  BUMN  yang listed dan non listed di  Indonesia.  Sampel  penelitian  adalah  BUMN listed dan non-listed di  Indonesia  sebanyak  208 firms-years selama tahun 2011-2016 dengan analisis regresi linier menggunakan program SPSS. Hasil pengujian  regresi  menunjukkan  adanya  dukungan  terhadap  hipotesis  penelitian  ini  yaitu  bahwa kualitas  laporan  keuangan  berpengaruh  negatif  terhadap  over/under-investment  dan  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/under-investment lebih  kuat  pada  BUMN  yang  meng- ungkapkan  pengendalian  internalnya.  Untuk  memperkuat  hasil  penelitian  dilakukan  pengujian tambahan  untuk  menganalisis  perbedaan  antara  BUMN listed dan  BUMN  yang non-listed .  Hasilnya menunjukkan bahwa BUMN listed lebih memiliki kekuatan penjelas pada pengaruh kualitas laporan keuangan  terhadap over/under-investment dibandingkan  BUMN non-listed .  Hal  tersebut  dikarenakan BUMN listed juga  harus  mengikuti  regulasi  pasar  modal  (BEI)  dan  mekanisme  pasar  yang berhubungan  dengan  investor  dan  pihak  luar  lainnya  yang  berkepentingan  dengan  operasional (kinerja) BUMN tersebut.
Kata kunci: kualitas laporan keuangan; pengendalian internal; efisiensi investasi; BUMN
294 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312

## PENDAHULUAN
Kualitas  laporan  keuangan  merupakan hal  penting  bagi  perusahaan  untuk  me- nunjukkan  kinerjanya  selama  periode  ter- tentu  dan  bermanfaat  bagi  pemangku kepentingan  perusahaan.  Laporan  keuang- an  memberikan  informasi  bagi  pengguna sehingga  diharapkan  tidak  terjadi  kesenja- ngan  informasi.  Watts  dan  Zimmerman (1986)  mengemukakan  bahwa  laporan  ke- uangan yang berkualitas dapat mengurangi kesenjangan  informasi  (asimetri  informasi) diantara  pemangku  kepentingan  perusaha- an  seperti  yang  digambarkan  teori  keagen- an.  Terjadinya  kesenjangan  informasi  ter- sebut  dapat  menimbulkan  konflik  kepenti- ngan  dan  perilaku  oportunistik  manajer yang  kemungkinan  akan  berdampak  pada terjadinya  eksploitasi  sumber  daya  per- usahaan  secara  tidak  terkendali  sehingga perusahaan  akan  berada  pada  kondisi  ke- sulitan  keuangan  dan  tidak  dapat  melaku- kan investasi yang efisien.
Kualitas  akuntansi  melalui  pelaporan keuangan  memang  berpengaruh  besar  ter- hadap  investasi  yang  efisien,  terlebih  hal tersebut  akan  berhubungan  dengan  risiko yang  ada  dalam  setiap  pengambilan  ke- putusan  perusahaan  (Chung et  al .,  2013). Idealnya,  di  pasar  keuangan  di  mana  asi- metri  informasi  tidak  ada  antara  perusaha- an,  manajer  dan  investor  eksternal,  per- usahaan  dapat  secara  optimal  berinvestasi dalam proyek-proyek menguntungkan (Houcine,  2017).  Mengurangi adverse  selec- tion dan moral hazard merupakan cara agar manajer  dapat  mengidentifikasi  peluang investasi  yang  lebih  baik  melalui  kualitas pelaporan  keuangan  sehingga  dapat  me- ningkatkan efisiensi investasi (Gomariz dan Ballesta,  2014).  Bahkan  peran forecast  ana- lysis sangat  menentukan  kualitas  pelaporan keuangan terhadap efisiensi investasi (Chen et al ., 2017).
Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh Biddle et  al. (2009)  menunjukkan  bahwa perusahaan  dengan  kualitas  pelaporan  ke- uangan yang rendah pada under-invest ( over- invest )  ketika  perusahaan  memiliki  ke-
terbatasan  keuangan  (tanpa  keterbatasan keuangan. Gomariz dan Ballesta (2014) me- nemukan  bahwa  kualitas  pelaporan  keua- ngan  meringankan  masalah  over-investasi. Keandalan  informasi  keuangan  akan  me- ningkatkan  efisiensi  investasi  (Chung et  al ., 2013; Houcine, 2017).
Cheng et  al. (2013)  menyatakan  bahwa hasil  penelitian  tersebut  menjadi  penting untuk  menunjukkan  bahwa  kualitas  pe- laporan  keuangan  perusahaan  memiliki asosiasi dengan efisiensi investasi secara riil. Akan  tetapi  disebutkannya  bahwa  peneliti- an  tersebut  tidak  membangun  hubungan kausal  terhadap  asosiasi  tersebut.  Oleh Cheng et  al. (2013)  melanjutkan  penelitian Biddle et al. (2009) tersebut dengan menguji hubungan  kausal  antara  kualitas  pelaporan keuangan  dan  efisiensi  investasi  dengan mengambil  keuntungan  dari  ketentuan Sarbanex-Oxley  (SOX)  Act yang  mengharus- kan  perusahaan  untuk  mengungkapkan adanya  kelemahan  pengendalian  internal dalam  pelaporan  keuangan  seperti  yang ditentukan pada US Conggres tahun 2002. Jaehong et  al. (2016)  memberikan argumentasi  sehubungan  adanya  kelemah- an  pengendalian  akuntansi  internal  dan inefisiensi  investasi,  bahwa  kualitas  akun- tansi  ditentukan  oleh  sistem  pengendalian internal  yang  lemah.  Menurutnya,  secara konseptual  sistem  pengendalian  akuntansi internal  yang  buruk  adalah  dasar  untuk pelaporan  keuangan  berkualitas  rendah. Hal  tersebut  karena  pengendalian  internal yang  lemah  tidak  dapat  mencegah  ke- salahan  prosedural  dan  estimasi,  serta manajemen  laba  secara  oportunistik  oleh manajer.  Sejalan  dengan  itu,  penelitian  Ji et al .  (2017)  membuktikan  bahwa  lemahnya pengendalian  internal  akan  berpengaruh terhadap kualitas laba. Chalmers et al. (2018) melakukan  review  beberapa  penelitian  ten- tang  pengendalian  internal  menemukan bahwa kualitas pengendalian internal dapat memiliki  efek  yang  signifikan  pada  peng- ambilan  keputusan  pengguna  informasi keuangan.  Adanya  kelemahan  pengendali- an  internal  menunjukkan  adanya  masalah
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 295
informasi dalam sistem pelaporan keuangan perusahaan,  sehingga  diperkirakan  bahwa perusahaan  dengan  pengungkapan  pe- ngendalian  internal  yang  lemah  akan  me- nunjukkan  adanya  perilaku  investasi  yang tidak  efisien  (Cheng et  al., 2013;  Jaehong et al .,  2016).  Dengan  demikian,  perusahaan harus  menunjukkan  kualitas  pelaporan  ke- uangannya  pada  periode  sebelum  dan  se- telah  pengungkapan  pengendalian  internal perusahaan sehingga akan berdampak pada keputusan  investasi  perusahaan.  Pengen- dalian  internal  yang  lemah  dapat  me- ningkatkan  asimetri  informasi  dan  me- ngarah  pada  terjadinya  inefisiensi  inves- tasi (Cheng et al., 2013; Jaehong et al., 2016). Dihubungkan dengan masalah pengen- dalian  internal  dikemukan  oleh  PCAOB (2004),  Donaldson,  2005  (dalam  Ashbaugh- Skaife et al. , 2008) bahwa keandalan laporan keuangan  diklaim  merupakan  fungsi  dari efektivitas  pengendalian  internal  kontrol perusahaan. Beberapa penelitian menyebut- kan  temuan  bahwa  pengendalian  internal yang  lemah  akan  berdampak  terhadap kualitas  akrual  sebagai  komponen  penting laporan keuangan yang reliabel (Hogan dan Wilkins,  2005;  Bedard,  2006;  Doyle et  al., 2007; Jaehong et al ., 2016). Ashbaugh-Skaife et al. (2008) menyatakan bahwa perusahaan yang  memiliki  pengendalian  internal  yang lemah, maka manajer kurang mampu untuk menentukan  jumlah  akrual  yang  handal, dan konsekuensi dari kekeliruan yang tidak disengaja  tersebut  menyebabkan  informasi keuangan  lebih noise dan  kurang  dapat diandalkan.  Selain  itu,  manajer  perusahaan dengan  pengendalian  internal  yang  lemah dapat  lebih  mudah  mengesampingkan  pe- ngendalian  dan  sengaja  menyiapkan  per- kiraan  bias  akrual  yang  memfasilitasi  pe- menuhan tujuan pelaporan keuangan secara oportunistik. Lambert et al. (2007) menyata- kan  bahwa  kualitas  pelaporan  keuangan meningkat  seiring  dengan  meningkatnya pengendalian internal perusahaan. Regulasi pengendalian  internal  membatasi  diskresi manajerial  untuk  melakukan  perubahan kualitas  laporan  keuangan  dan  keinfor-
matifan  laporan  keuangan  (Altamuro  dan Beatty,  2010).  Pengungkapan  lemahnya  pe- ngendalian  internal  kepada  pemangku kepentingan  mengungkapkan  adanya  de- fisiensi  pengendalian  internal  yang  di- anggap  sebagai  berita  buruk  bagi  para pemangku kepentingan (Ji et al ., 2017) Penyimpangan  investasi  dari  tingkat yang  optimal  dapat  terjadi  dalam  bentuk under  investment dan over  investment. Dengan  meningkatnya  kualitas  laporan keuangan,  kesenjangan  informasi  antara manajer dan investor diekspektasi menurun dan  selanjutnya  menurunkan adverse  selec- tion .  Kesenjangan  informasi  yang  semakin kecil  mendorong  harga  pasar  saham  me- nuju  nilai  sebenarnya  (intrinsik)  karena memperkecil  kemungkinan  harga  saham dinilai  terlalu  rendah  ( underpriced )  atau terlalu  tinggi  ( overpriced). Kondisi  ini  me- nurunkan  kecenderungan  manajer  melaku- kan over investment .
Di sisi lain, investor yang percaya bah- wa  laporan  keuangan  perusahaan  meng- gambarkan  kondisi  ekonomi  yang  se- sungguhnya memperbaiki penilaian mereka tentang  tingkat  risiko  perusahaan  dan  ber- sedia  menawarkan  biaya  modal  yang  lebih rendah.  Perusahaan  yang  tadinya  meng- alami  kesulitan  pendanaan  kini  memper- oleh  kesempatan  mendapatkan  tambahan modal  karena  biaya  modal  lebih  rendah. Situasi ini akan berdampak pada menurun- nya under  investment .  Temuan  Cheng et  al. (2013)  dan  Jaehong et  al .  (2016)  menunjuk- kan  bahwa  penyimpangan  investasi  dari nilai optimal dipengaruhi oleh ketersediaan sumber keuangan ( financial resources ). Lebih jauh  ditemukan  bahwa  perusahaan  yang memiliki sumber keuangan yang melimpah (terbatas)  cenderung  melakukan  investasi secara berlebihan over (under) investment . Sehubungan  dengan  biaya  modal, Ashbaugh-Skaife et  al. (2009)  dan  Dhaliwal et  al. (2011)  mendokumentasikan  bahwa pada  perusahaan  dengan  pengendalian internal  yang  rendah  akan  memiliki  biaya modal  yang  lebih  tinggi  dibandingkan aspek  yang  lain  yang  dapat  dikendalikan
296 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
oleh  perusahaan ( control  firms ).  Cheng et  al. (2013)  mengemukakan  bahwa  peningkatan biaya  modal  akan  dihubungkan  dengan pengendalian  internal  yang  lemah  pada perusahaan  yang  terbatas  keuangannya untuk  melakukan under-invest ,  dibanding- kan  dengan financially  constrained  control firms secara equal ,    karena  perusahaan  se- perti  itu  memiliki  banyak  kesulitan  untuk meningkatkan  modal  yang  dibutuhkan untuk mendanai proyek perusahaan.
Apabila  melihat  pengaturan  pengen- dalian  internal  pada  perusahaan  yang go public di  Indonesia  sebenarnya  telah  diatur dalam  Peraturan  Nomor  VIII.G.11  tentang tanggung  jawab  direksi  atas  laporan  ke- uangan  oleh  Badan  Pengawas  Pasar  Modal dan  Lembaga  Keuangan  (Bapepam-LK) pada  tahun  2003.  Peraturan  tersebut  meng- haruskan direksi perusahaan membuat per- nyataan  tertulis  diatas  meterai  bahwa sistem  pengendalian  internal  perusahaan merupakan  tanggung  jawab  mereka  se- penuhnya.  Peraturan  yang  diterbitkan  oleh Bapepam-LK  ini  dapat  dipandang  sebagai respon  otoritas  pasar  modal  Indonesia  saat itu  atas  terbitnya Sarbanes  and  Oxley  Act (SOX)  di  Amerika  Serikat  tahun  2002, khususnya  Seksi  302  dan  Seksi  404.  Seksi 302  mengharuskan  direksi  menyatakan  se- cara  tertulis  bahwa  mereka  bertanggung jawab  atas  laporan  keuangan  perusahaan, termasuk  pengendalian  internal,  dan  setiap perubahan material atas pengendalian inter- nal (Doyle et al., 2007). Sementara, Seksi 404 mewajibkan manajemen menerbitkan lapor- an  tentang  pengendalian  internal  terhadap pelaporan keuangan yang disertifikasi audi- tor independen.
Penelitian  ini  dilakukan  sebagai    pe- ngembangan  atas  temuan  utama  penelitian Ashbaugh-Skaife et  al. (2008),  Biddle et  al. (2009)  dan  Butar  Butar  (2015)  dengan memadukan temuan penelitian Cheng et al . (2013),  Chung et  al .  (2013),  Gomariz  dan Ballesta (2014), Houcine (2017) dan Jaehong et  al .  (2016).  Dasar  pertimbangan  secara logika  empiris  bahwa  kualitas  laporan  ke- uangan  akan  berpengaruh  terhadap  ke-
putusan  investasi  perusahaan.  Kualitas laporan  keuangan  yang  tinggi  dapat  ter- wujud  melalui  adanya  pengendalian  inter- nal  yang  baik  guna  menurunkan  adanya asimetri  informasi  antara  manajemen  dan pihak  yang  berkepentingan  sehingga  ber- dampak  pada  putusan  melakukan  efisiensi investasi.
Pengendalian internal dapat meningkat- kan  kualitas  laporan  keuangan  dan  me- nurunkan  kesenjangan  informasi  antara manajer  dan  pemegang  saham.  Kualitas laporan keuangan yang baik akan menekan moral  hazard dan adverse  selection serta mendorong  terciptanya  keselarasan  antara kepentingan manajer dan pemegang saham (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Hal  tersebut bila  terjadi  maka  manajer  diekspektasi melakukan  investasi  hanya  pada  proyek- proyek  yang  memberikan  keuntungan  ke- pada  pemegang  saham  dan  tidak  lagi  ber- investasi  secara over  investment atau under investment pada  proyek  yang  memiliki net present  value positif  (Biddle et  al., 2009). Investasi  yang  dilakukan  perusahaan  me- rupakan  investasi  yang  optimal,  dimana over  investment dan under  investment me- ngalami  penurunan.  Biddle et  al. (2009) menyatakan  bahwa  dorongan  manajer melakukan over atau under  investment ter- gantung  pada  ketersediaan  sumber  daya keuangan.  Kualitas  laporan  keuangan  akan menentukan  perusahaan  melakukan  efisi- ensi  investasi  dengan  adanya  faktor  pe- ngendalian  internal  dan  kendala  keuangan perusahaan.
Penelitian  ini  akan  menggunakan  sam- pel perusahaan BUMN di Indonesia. Fonta- nella et  al. (2014)  menyatakan  bahwa perusahaan  BUMN  ( listed dan non  listed) yang memiliki karakteristik berbeda (unique) .  Pertama,  karena  BUMN  seluruh sahamnya atau sedikitnya 51% dimiliki oleh pemerintah  maka  akan  menghadapi  inter- vensi  yang  lebih  besar  dari  pemerintah dibandingkan  perusahaan  non  BUMN. Kedua,  sebagian  besar  BUMN  bergerak dalam  bidang  industri  yang  strategis. Ketiga,  jika  dilihat  dari  aspek  regulasi,
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 297
BUMN  lebih highly  regulated dibandingkan perusahaan  non  BUMN.  BUMN  menjadi objek  sejumlah  aturan  perundang-unda- ngan  karena  BUMN  mengelola  kekayaan negara yang dipisahkan dan sebagian besar merupakan industri yang sifatnya strategis. Keempat, BUMN (non Perum) menghadapi tekanan  yang  besar  untuk  menghasilkan laba.
Sepengetahuan  penulis  belum  ada  pe- nelitian yang secara khusus menguji tentang kualitas  laporan  keuangan  terhadap  efisi- ensi investasi dengan adanya pertimbangan faktor  pengendalian  internal  dan  kendala keuangan  pada  perusahaan  jenis  BUMN. Beberapa  penelitian  terdahulu  yang  meng- ambil  sampel  perusahaan  BUMN  beberapa dintaranya  menguji  tentang  kualitas  laba, kualitas  informasi  akuntansi  dan  mana- jemen  laba  yang  dapat  dikaitkan  dengan aspek  pengendalian  internal  yang  ber- sumber  dari  tata  kelola  perusahaan.  Lite- ratur  menunjukkan  kualitas  laba  pada perusahaan  yang  dimiliki  pemerintah (state owned enterprise/SOE) lebih rendah daripada perusahaan  non  SOE  (Liu et  al., 2014). Penelitian  Liu et  al. (2014)  yang  mem- bandingkan  kualitas  laba SOE  listed dan perusahaan non  SOE  listed di  China menemukan  bahwa  SOE listed melakukan lebih  banyak earning  smoothing,  earning management dan  tidak  mengakui  kerugian secara  tepat  waktu  dibandingkan  non  SOE listed .  Disamping  itu  juga  ditemukan  SOE listed mempunyai  nilai discretionary  accrual yang  lebih  besar  dibandingkan non  SOE listed. Borisova et  al. (2012)  yang  meneliti pada  sampel  perusahaan  di  European Union  menemukan  perusahaan  yang  di- miliki  oleh  pemerintah  memiliki  tata  kelola (governance) dan  kualitas  informasi  akun- tansi yang lebih buruk.
Berdasarkan  Keputusan  Menteri  Ne- gara  Badan  Usaha  Milik  Negara  Nomor: Per-01/MBU/2011  tentang  Penerapan  Tata Kelola  Perusahaan  Yang  Baik  ( Good Corporate  Governance )  pada    BUMN    pada Pasal  2  menyebutkan  kewajiban  BUMN menerapkan  GCG,  direksi  menyusun  GCG
manual  yang  diantaranya  memuat  sistem pengendalian  intern.  Indikator  pelaksanaan sistem  pengendalian  intern  ini  akan  di- periksa  dan  diungkapkan  melalui  BPK melalui  Ikhtisar  Hasil  Pemeriksaan  Se- mester (IHPS) setiap tahun.
Beberapa  hasil  pemeriksaan  BPK  pada BUMN  sesuai  dokumen  IHPS  II/2015 menunjukkan  masih  lemahnya  sistem  pe- ngendalian  internal  perusahaan  pada  21 perusahaan  BUMN.  Kelemahan  tersebut diantaranya  meliputi  Standar  Operasional Prosedur  (SOP),  pelaksanaan  kebijakan yang  mengakibatkan  hilangnya  potensi penerimaan,  SOP  yang  tidak  ditaati  dan lain-lain (Anugrah, 2016).
Berdasarkan  hal  tersebut  diatas,  tujuan penelitian  ini  untuk  menganalisis  dampak kualitas  laporan  keuangan  terhadap  efisi- ensi  investasi  dengan  mempertimbangkan faktor  pengendalian  internal  dan  keter- batasan  keuangan  pada perusahaan  BUMN di  Indonesia  baik  yang listed maupun non- listed .  Pada  kebanyakan  penelitian,  konteks tersebut  dilakukan  pada  perusahaan  privat yang listed di  bursa  efek.  Membandingkan perusahaan  BUMN listed dan non  listed dapat  dilakukan  karena  BUMN  menjadi objek regulasi yang sama.

## TINJAUAN TEORETIS Teori Agensi
Jensen  dan  Meckling  (1976)  mendefi- nisikan  suatu  hubungan  agensi  sebagai suatu  kontrak  antara  satu  atau  lebih principal yang  meminta  orang  lain  ( agent) untuk  melakukan  beberapa  pelayanan untuk  kepentingannya  yang  memasukkan pendelegasian  beberapa  kewenangan  pem- buatan  keputusan  untuk  agen.  Dalam  kon- trak antara manajer dengan para pemegang saham  maka  manajer  dilihat  sebagai  agen dan  para  pemegang  saham  dilihat  sebagai principal .  Pembuatan  kontrak  yang  tepat untuk  menyelaraskan  kepentingan  agen dan  pemilik  dalam  hal  terjadi  konflik  ke- pentingan  merupakan  inti  dari  teori  ke- agenan  (Scott,  2009).  Oleh  karena  itu prinsipal  perlu  merancang  sistem  pe-
298 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
ngendalian  yang  memonitor  perilaku  agen sehingga  menghalangi  tindakan  yang  me- ningkatkan  kekayaan  agen  dengan  cara mengorbankan  kepentingan  prinsipal.  Pe- ngendalian  merupakan  salah  satu  kompo- nen dalam GCG. Kualitas pengawasan yang baik  dapat  menurunkan  perilaku  oportu- nistik yang dilakukan oleh manajer. Melalui pelaporan  dan  pengungkapan  keuangan berpotensi  penting  bagi  manajemen  untuk mengomunikasikan  kinerja  dan  tata  kelola perusahaan  kepada  investor  luar  (Healy dan Palepu, 2001).
BUMN  yang  sedikitnya  51%  dimiliki oleh  pemerintah  maka  akan  menghadapi intervensi yang lebih besar dari pemerintah dibandingkan  perusahaan  non  BUMN. Apabila  dilihat  dari  aspek  regulasi,  BUMN lebih highly  regulated dibandingkan  per- usahaan non  BUMN.  BUMN  menjadi  objek sejumlah  aturan  perundang-undangan  ka- rena  BUMN  mengelola  kekayaan  negara yang  dipisahkan  dan  sebagian  besar  me- rupakan  industri  yang  sifatnya  strategis. Sehubungan  dengan  teori  agensi  bahwa kondisi  pada  BUMN  yang listed dan non- listed tentu  saja  berbeda.  Selain  terikat dengan regulasi yang ketat dari pemerintah, khususnya  BUMN  yang listed menghadapi tuntutan regulasi dari BEI dan sistem pasar modal  sehingga  kecenderungan  tersebut berbeda  dengan  BUMN  yang non-listed. Masalah keagenan yaitu hubungan principal dan agent dalam  kedua  kondisi  tersebut tentu juga akan mengalami perbedaan.

## Badan Usaha Milik Negara (BUMN)
Menurut  Undang-Undang  Nomor  19 tahun  2003  tentang  Badan  usaha  Miliki Negara,  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BU- MN) merupakan badan usaha yang seluruh atau sebagian besar modalnya dimiliki oleh negara  melalui  penyertaan  modal  secara langsung  yang  berasal  dari  kekayaan negara  yang  dipisahkan.  Penyertaan  modal negara  dalam  rangka  pendirian  atau penyertaan  pada  BUMN  bersumber  dari: Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara, kapitalisasi cadangan dan sumber lainnya.
Disamping  itu  BUMN  juga  harus  me- matuhi  Undang-Undang  Nomor  17  tahun 2003  tentang  Keuangan  Negara.  Hal  ini disebabkan  karena  penyertaan  modal  yang dilakukan  pemerintah  pada  BUMN  ber- sumber  dari  keuangan  negara  yang  di- pisahkan.  Khusus  untuk  BUMN  yang berbentuk  Perseroan  Terbatas  juga  harus mengikuti  peraturan  perundangan  yang mengaturnya  seperti  Undang-Undang  No. 40  tahun  2007  tentang  Perseroan  Terbatas dan  peraturan-peraturan  lainnya.  Banyak- nya aturan yang mendasari dan mengawasi pengelolaan  BUMN  ini  menunjukkan  bah- wa  BUMN  merupakan  perusahaan  yang highly  regulated dibandingkan  perusahaan lainnya.
Badan  Pemeriksa  Keuangan  RI  me- nyatakan  bahwa  BUMN  mempunyai  ke- wajiban  untuk  menetapkan  suatu  sistem pengendalian  intern  (SPI)  yang  efektif untuk  mengamankan  investasi  dan  aset perusahaan  ( www.bpk.go.id ).  Penerapan  SPI yang  efektif  dan  pengelolaan  risiko  per- usahaan  secara  terpadu    menjadi  sangat penting mengingat jumlah aset negara yang dikelola BUMN  sangat signifikan dalam era globalisasi  dengan  terjadinya  perubahan lingkungan bisnis yang sangat cepat.

## Kualitas  Laporan  Keuangan  dan  Efisiensi Investasi
Menurut  teori  neo-klasik,  pengaruh investasi  terhadap  nilai  perusahaan  dapat terjadi jika biaya marjinal lebih rendah dari manfaat  (benefit)  marjinal  investasi  (Abel 1983 (dalam Biddle et al ., 2009)). Keuntung- an marjinal dapat diperoleh jika perusahaan melakukan  investasi  pada  proyek-proyek yang  memiliki net  present  value yang  positif sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  per- usahaan  dan  memberikan return bagi investor.
Terjadinya  asimetri  informasi  atau kesenjangan  informasi  dapat  menyebabkan investasi berjalan tidak optimal (Jensen dan Meckling 1976; Jensen 1986; Blanchard et al . 1994).  Ketika  kualitas  akuntansi  tinggi, asimetri  informasi  diharapkan  menjadi
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 299
rendah,  mengurangi  sensitivitas  investasi terhadap  arus  kas  (atau  meningkatkan  ke- mampuan  perusahaan  untuk  melakukan investasi) (Beatty et al., 2010). Kualitas akun- tansi  berhubungan  dengan  efisiensi  inves- tasi  modal  pada  tingkat  perusahaan  dan penentu  utama  produktivitas  ekonomi perusahaan.  Investasi  dalam  aset  produktif melengkapi  dan  memperluas  temuan  ten- tang  bagaimana  akuntansi  terkait  dengan karakteristik  pasar  keuangan  (Biddle et  al., 2006).
Penelitian  sebelumnya  menunjukkan bahwa  pelaporan  keuangan  berkualitas tinggi  dapat  meningkatkan  efisiensi  inves- tasi  dengan  mengurangi  asimetri  informasi yang  menyebabkan  friksi  ekonomi  seperti moral  hazard dan adverse  selection (Leuz  dan Verrecchia, 2000; Bushman dan Smith, 2001; Verrecchia,  2001).  Cheng et  al. (2013)  me- nyatakan bahwa friksi yang bersumber dari kesenjangan informasi mengakibatkan investasi  berjalan  tidak  efisien.  Kualitas pelaporan  keuangan  yang  lebih  baik  mem- buat  manajer  lebih  bertanggung  jawab dengan  memungkinkan  pemantauan  yang lebih  baik,  dan  dapat  mengurangi  asimetri informasi  dan  dapat  mengurangi  masalah over  atau  under  investment  (Gomariz  dan Ballesta, 2014; Houcine, 2017)
Informasi laporan keuangan digunakan oleh  pemegang  saham  untuk  memonitor manajer  (Bushman  dan  Smith,  2001;  Lam- bert,  2001)  dan  merupakan  sumber  infor- masi spesifik perusahaan yang penting bagi investor  (Bushman  dan  Indjejikian,  1993; Holmstrom  dan  Tirole,  1993;  Kanodia  dan Lee,  1998).  Apabila  pelaporan  keuangan yang  memiliki  kualitas  yang  tinggi  akan meningkatkan  kemampuan  pemegang  sa- ham  untuk  memantau  aktivitas  investasi manajerial,  yang  dapat  dikaitkan  dengan efisiensi  investasi  dengan  mengurangi moral hazard.
Chang et  al. (2009)  mengusulkan  ada- nya  model adverse  selection yang  dinamis dan  membuktikan  secara  empiris  bahwa perusahaan  dengan  kualitas  laporan  ke- uangan  yang  lebih  baik  memiliki  fleksibi-
litas  untuk  mengeluarkan  modal  investasi. Apabila  kualitas  laporan  keuangan  me- nurunkan  biaya adverse  selection ,  maka  hal tersebut  dapat  dikaitkan  dengan  efisiensi investasi  melalui  pengurangan  biaya  pen- danaan  eksternal  dan  kemungkinan  per- usahaan  memperoleh  dana  yang  lebih karena mispricing yang  sifatnya  temporer. Dengan  demikian  kualitas  laporan  keuang- an  dapat  mengurangi  terjadinya adverse selection .
Biddle et  al .  (2009)  juga  menyatakan bahwa  ketika  tingginya  kualitas  akuntansi dapat  mengurangi  asimetri  informasi  se- hingga  dapat  meningkatkan  efisiensi  inves- tasi.  Biddle et  al. (2009)  dan  Gomariz  dan Ballesta (2014) menemukan laporan keuang- an yang berkualitas menurunkan inefisiensi investasi  yang  bersumber  dari under  (over)- investment .
Berdasarkan  beberapa  kajian  teori  dan hasil  penelitian  tersebut  maka  dapat  di- rumuskan  hipotesis  adanya  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap  efisi- ensi  investasi  melalui over atau under- investment sebagai berikut:
H 1a :  Kualitas  laporan  keuangan  berpe- ngaruh  negatif  terhadap over-invest- ment.
H 1b :  Kualitas  laporan  keuangan  berpe- ngaruh  negatif  terhadap under-invest- ment.

## Kualitas Laporan Keuangan, Pengendalian Internal dan Efisiensi Investasi
Dampak  terbitnya  SOX  di  Amerika Serikat  menyebabkan  badan  pengawas pasar  modal  Indonesia  menerbitkan  Per- aturan  Nomor  VIII.G.11  (selanjut-nya  di- sebut  dengan  Regulasi  Bapepam-LK)  pada tahun 2003 yang menetapkan bahwa sistem pengendalian  internal  perusahaan  merupa- kan tanggung jawab direksi perusahaan dan harus  dinyatakan  secara  tertulis  di  dalam laporan  keuangan.  Sebelum  regulasi  ter- sebut  terbit,  sistem  pengawasan  terhadap manajer  perusahaan  belum  berjalan  opti- mal.  Hal  ini  dapat  terlihat  dari  beberapa kasus  praktik  manajemen  laba.  Pengen-
300 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
dalian  internal  yang  lemah  menciptakan peluang bagi manajer untuk mempengaruhi pelaporan  keuangan  dengan  menampilkan angka-angka  laporan  keuangan  yang  tidak wajar.
Berdasarkan  Keputusan  Menteri  Ne gara  Badan  Usaha  Milik  Negara  Nomor: Per-01/MBU/2011  tentang  Penerapan  Tata Kelola  Perusahaan  Yang  Baik  ( Good  Corpo- rate  Governance pada    BUMN    pada  Pasal  2 menyebutkan  kewajiban  BUMN  menerap- kan  GCG,  direksi  menyusun  GCG  manual yang  diantaranya  memuat  sistem  pe- ngendalian  intern.  Oleh  pemerintah  indi- kator  pelaksanaan  sistem  pengendalian intern  ini  akan  diperiksa  dan  diungkapkan melalui  BPK  melalui  Ikhtisar  Hasil  Pe- meriksaan Semester (IHPS) setiap tahun.
Pengendalian  internal  menjadi  sangat penting  untuk  mengurangi  kemungkinan terjadinya  inefisiensi  investasi.  Arens et  al. (2012)  menyatakan  pengendalian  internal yang  kuat  dapat  meningkatkan  keandalan laporan keuangan. Konsisten dengan pandangan ini, Cheng et al. (2013) menemu- kan  pengendalian  internal  berpengaruh positif  terhadap  efisiensi  investasi.  Ash- baugh-Skaife et al. (2008) memberikan bukti empiris  bahwa  perusahaan  dengan  peng- ungkapan  pengendalian  internal  akan menunjukkan noise yang  lebih  besar  pada akrual  dan  akrual  abnormal  yang  lebih besar.  Perusahaan dengan kelemahan pengendalian  internal  lebih  cenderung memiliki  kesalahan  dalam  hasil  pelaporan keuangannya  dan  kualitas  akuntansi  yang lebih  rendah.  Pengendalian  akuntansi internal  yang  lemah  berarti  rendahnya kualitas  laba  akuntansi.  Dalam  hal  ini, pelaporan  keuangan  tidak  dapat  me- mainkan peran mengurangi adverse selection dan moral hazard yang timbul dari asimetri informasi  antara  perusahaan  dan  investor (Jaehong et  al., 2016).  Chalmers et  al. (2018) menyatakan  bahwa  kualitas  pengendalian internal  mempengaruhi  keputusan  dan perilaku  kreditur,  investor,  manajer,  analis keuangan,  auditor  dan  pemangku  ke- pentingan lainnya.
Pengendalian internal yang efektif akan memberikan manfaat bagi para pihak inter- nal  dan  eksternal  perusahaan  yang  ber- kepentingan  untuk  mengurangi  salah  saji baik yang disengaja maupun yang disengaja terhadap  informasi  keuangan  sehingga menyebabkan  laporan  keuangan  menjadi lebih  reliabel.  Dengan  demikian  adanya pengendalian  internal  yang  baik  akan berdampak pada tingginya kualitas laporan keuangan  perusahaan  oleh  manajer  dan perusahaan  dapat  mengurangi  asimetri informasi dan dapat menekan dilakukannya investasi dengan inefisien.
Berdasarkan  beberapa  kajian  teori  dan hasil  penelitian  tersebut  maka  hipotesis penelitian  ini  yaitu  terdapat  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  dan  pengen- dalian  internal  terhadap  efisiensi  investasi melalui over atau under-investment sebagai berikut:
H 2a :  Pengaruh  kualitas  laporan  keuangan terhadap over-investment lebih  kuat pada  BUMN  yang  mengungkapkan pengendalian internalnya.
H 2b :  Pengaruh  kualitas  laporan  keuangan terhadap under-investment lebih  kuat pada  BUMN  yang  mengungkapkan pengendalian internalnya.

## METODE PENELITIAN Data dan Sampel Penelitian
Penelitian  dilakukan  pada  perusahaan BUMN  di  Indonesia  baik  yang listed dan non-listed (kecuali jasa  keuangan  dan asuransi) berbentuk perseroan terbatas (PT) dalam  periode  waktu  tahun  2011-2016 sesuai  hasil  publikasi  laporan  keuangan yang telah diaudit dari Kementerian BUMN RI  pada  pada  situs www.bumn.go.id . Data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  ber- sumber  dari  ikhtisar  laporan  keuangan BUMN  yang  dipublikasikan  pada website Kementerian BUMN ( www.bumn.go.id ), laporan  tahunan  masing-masing  BUMN dan  IHPS  yang  dikeluarkan  oleh  BPK  RI. Penentuan sampel penelitian menggunakan purposive sampling dengan kriteria: pertama, BUMN  terdaftar  pada  Kementerian  BUMN
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 301
RI dan BEI pada tahun pengamatan; kedua, memiliki  data  lengkap  yang  diperlukan dalam analisis data. Penelitian ini dilakukan pada  104  BUMN (208  firm  years) ber- dasarkan  data  selama  tahun  2011-2016. Analisis  data  adalah  tahun  2015  dan  2016 sebagai  konsekuensi  perhitungan  kualitas laporan  keuagan  menggunakan  nilai  stan- dar deviasi t-1 dan t-5.

## Operasionalisasi dan Pengukuran Variabel Investasi
Mengikuti  Cheng et  al. (2013),  peng- ukuran investasi dilakukan dengan cara:
Investment =  [( R&D  +  capital  +  acquisition expenditure)  –  (sale  of  PPE)]/lag  total  asset x 100
Investasi adalah total investasi yang diukur sebagai  jumlah  pengeluaran  penelitian  dan pengembangan,  modal,  dan  akuisisi  di- kurangi  penjualan property,  plant, dan equipment dikalikan  dengan  100  dan  di- skalakan oleh lag total asset

## Kualitas Laporan Keuangan
Kualitas  laporan  keuangan  (FRQ)  di- proksi  dengan  kualitas  akrual  dengan menggunakan model Stubben (2010):
∆ AR it = α + ∂ 1 ∆ R 1_3 it + ∂ 2 ∆ R 4 it + ε 2it
Keterangan:
Pertama, adalah  perubahan  piu- tang perusahaan pada tahun fiskal sekarang dibandingkan dengan tahun sebelumnya.
Kedua, adalah  perubahan  pen- dapatan  untuk  tiga  triwulan  pertama (triwulan  1  sampai  dengan  3)  tahun  fiskal sekarang dibandingkan dengan tahun fiskal sebelumnya.
Ketiga, adalah  perubahan  pen- dapatan  untuk  triwulan  ke  empat  pada tahun fiskal sekarang dibandingkan dengan tahun sebelumnya.
Keempat,  FRQ  merupakan  standar deviasi  dari  residual  pada  setiap  per-
usahaan  dari  model  tersebut  yang  dihitung dari  persamaan  (5)  dari  tahun  t-5  sampai dengan  t-1.  Berdasarkan  perhitungan  stan- dar  deviasi  dengan  menggunakan  data  5 tahun  untuk  memperoleh  nilai  residual  di masing-masing tahun, maka standar deviasi sebagai kualitas akrual yang menjadi proksi FRQ yang akan dianalisis adalah tahun 2015 (residual  2011  s/d  2015)  dan  2016  (residual 2012 s/d 2016).

## Pengendalian Internal
Variabel  Pengendalian  Internal  (Inter- nal  Control/IC)  adalah  pengendalian  inter- nal, menggunakan proksi hasil pemeriksaan IHPS  oleh  BPK,  dengan  menggunakan dummy yaitu:  kategori:  “sesuai  dengan kriteria  yang  telah  ditetapkan”  =  3,  “sesuai dengan  pengecualian  atas  kriteria  yang ditetapkan”  =  2  dan  “tidak  sesuai  dengan kriteria yang ditetapkan” = 1

## Over/under-investment
Over/under-investment diukur  seperti pada penelitian Cheng et al. (2013). Prosedur yang digunakan adalah: pertama, menentu- kan saldo kas (tinggi) dan utang perusahan (rendah)  yang  cenderung  melakukan over- investment dan  sebaliknya  untuk under- investment. Kedua, melakukan ranking saldo kas  dan  utang  yang  negatif  pada  akhir tahun  t-1  menjadi  dua  jajaran  desil.  Ketiga, merata-ratakan dua peringkat desil tersebut dan  diskala  sehingga  terdapat  kisaran  0 sampai  dengan  1.  Keempat,  melakukan transformasi  ranking  desil  dengan  rumus: (Nilai desil – 1): 9
Listed dan Non-Listed Variabel Listed dan Non-Listed meng- gunakan dummy ,  yaitu:  1  = Listed ;  0  = Non- Listed .

## Variabel Kontrol
Variabel  kontrol  berdasarkan  asumsi determinan  pengendalian  internal  dan tingkat  investasi  seperti  pada  penelitian Cheng et al. (2013), yaitu:
302 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
Pertama,  Determinan  pengendalian internal seperti pada Cheng et al. (2013): Size = log total aset; Age = log umur perusahaan Kedua,  Determinan  tingkat  investasi seperti pada Cheng et al. (2013) yaitu Loss = rugi yaitu variabel dummy , 1 = laba negatif; 0 = lainnya

## Teknik Pengujian Hipotesis
Model Penelitian a. Model  yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh  kualitas  laporan  keuangan terhadap over atau under-investment (H1a dan H1b) diadopsi dari model penelitian Biddle et al. (2009) sebagai berikut: Investment i , t+1 =  α  +  β 1 FRQ i,t +  β 2 Ov/ UndInv t +  β 3 FRQ i , t *Ov/UndInv i , t +  β 4 Size i , t + β 5 Age i , t + β 6 Loss i , t + ε i , t …….. (1) b. Model  yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh kualitas laporan keuangan dan pengendalian internal terhadap over atau under-investment (H2a dan H2b) diadopsi dari penelitian Cheng et al. (2013) sebagai berikut:
Investment i , t+1 =  α  +  β 1 FRQ i,t +  β 3 Ov/ UndInv t +  β 2 FRQ i , t *Ov/UndInv i , t + β 4 IC i , t +  β 5 FRQ i , t *IC i , t +  β 6 FRQ it *Ov/ UndInv it *IC it +  β 7 Size i , t +  β 8 Age i , t + β 9 Loss i , t +  ε i , t …………………………....(2)

## Pengujian Hipotesis
Pertama,  analisis  statistik  deskriptif bertujuan  untuk  memberikan  gambaran umum mengenai observasi penelitian
dengan  melihat  nilai  minimum,  nilai maksimun,  nilai  rata-rata  ( mean )  dan  nilai standar  deviasi dari  setiap  variabel  yang digunakan dalam model penelitian.
Kedua,  analisis  data  dilakukan  dengan menggunakan  persamaan  regresi  linier yang diolah dengan program SPSS versi 21. Sebelumnya  dilakukan  uji  asumsi  klasik meliputi:  uji  multikolinieritas  dengan  me- lakukan  perhitungan  nilai tolerance dan Variance  Inflation  Factor (VIF),  uji  auto- korelasi  menggunakan  uji  Durbin-Watson, uji  heterokedastisitas  pada  persamaan  (1) dan  (2)  menggunakan  uji  Glejser  (Ghozali, 2012).  Pengujian  hipotesis  penelitian  ber- dasarkan  persamaan  regresi  (1)  dan  (2) dengan  tingkat  signifikansi  (α)  =  0,05.  Jika nilai  signifikansi  <  0,05  maka  disimpulkan hipotesis tidak dapat ditolak.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN Deskripsi Sampel
Penelitian  ini  dilakukan  pada  104 BUMN (208  firm  years) berdasarkan  data yang  tersedia  sesuai  kebutuhan  penelitian yaitu selama tahun 2011-2016. Analisis data adalah  tahun  2015  dan  2016  sebagai konsekuensi  perhitungan  kualitas  laporan keuagan menggunakan nilai standar deviasi t-1  dan  t-5.  BUMN  yang  dijadikan  sampel pada  penelitian  ini  tersebar  pada  27  sektor dengan  rincian  sektor  BUMN  seperti  pada Tabel 1 berikut.
Tabel 1 Rincian Sampel Per Sektor Sektor BUMN Jumlah (%) Perkebunan 16 15,38 Kehutanan 5 4,8 Perikanan 1 0.9 Penunjang Pertanian 2 1,9 Pupuk 1 0,9 Pertambangan 4 3,8 Energi 4 3,8 Semen 3 2,8 Pertahanan 4 3,8 Baja, Manufaktur & Rekayasa 4 3,8
Lanjutan Tabel 1 Dok & Perkapalan 2 1,9 Farmasi 3 2,8 Telekomunikasi & Media 3 2,8 Aneka Industri 4 3,8 Konstruksi 9 8,6 Kertas & Percetakan 3 2,8 Listrik 1 0,9 Pelabuhan 4 3,8 Bandar Udara 2 1,9 Angkutan Darat/Laut/Udara 5 4,8 Konsultan Konstruksi 5 4,8 Kawasan Industri 4 3,8 Pergudangan 2 1,9 Perdagangan 2 1,9 Sertifikasi 3 2,8 Perhotelan & Pariwisata 2 1,9 Lain-Lain 6 5,7 Total 104 100
Sumber: data penelitian (diolah), 2017.

## Statistik Deskriptif
Hasil  pengujian  statistik  deskriptif berdasarkan  nilai mean dan  standar  deviasi pada  data  penelitian  disajikan  dalam  Tabel 2. Berdasarkan  statistik  deskriptif  dapat dijelaskan  bahwa  untuk  investasi  berada pada  rata-rata  5,3276  artinya  bahwa investasi  pada  BUMN  pada  rentang  tahun pengamatan  dilakukan  sebesar  rata-rata 5,32%  dari  total  aset  yang  dimiliki  oleh perusahaan. Kualitas laporan keuangan ber- dasarkan  kualitas  akrual  rata-rata  sebesar 0,4312  yang  dihitung  berdasarkan  per- hitungan  standar  deviasi  nilai  residual selama 5 tahun dari nilai piutang usaha dan pendapatan perusahaan.
Dilihat dari Over/ UnderInvestment pada data  sampel  menujukkan  bahwa  ranking desil dari hasil transformasi yang dilakukan dari nilai kas dan utang perusahaan berada pada rata-rata 0,06 artinya perusahaan lebih cenderung  melakukan underinvestment di- bandingkan overinvestment karena nilai lebih mendekati  nilai  0.  Hal  tersebut  kemung- kinan  sebagai  konsekuensi  kecilnya  nilai investasi  yang  dilakukan  perusahaan  dan laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Berdasar- kan  atas  pengungkapan  pengendalian
internal perusahaan dari hasil pemeriksaaan BPK  RI  menunjukkan  bahwa  rata-rata  nilai mendekati  2.  Hal  ini  berarti  bahwa  per- usahaan  belum  sepenuhnya  menjalankan pengendalian  internal  (SPI)  dengan  baik karena  beberapa  ketidak  patuhan  dengan predikat  sesuai  dengan  pengecualian  atas kriteria  yang  telah  ditetapkan.  Dilihat  dari nilai  total  aset  yang  dimiliki  dengan trasformasi  logaritma  nilai  aset  perusahaan menunjukkan  rata-rata  aset  perusahaan sebesar 4 trilyun rupiah.
Berdasarkan  umur  perusahaan  me- nunjukkan  rata-rata  1,518  yang  merupakan nilai  log  umur  perusahaan  yang  apabila ditransformasikan  ke  angka  tahun,  maka rata-rata umur perusahaan adalah 25 tahun. Dilihat  dari  rata-rata loss perusahan  me- nunjukkan  hasil  bahwa  mayoritas  per- usahaan memiliki laba positif dibandingkan laba negatif.

## Uji Asumsi Klasik Uji Multikolinearitas
Tabel  3  menunjukkan  hasil  pengujian multikolinieritas  berdasarkan  nilai tolerance tidak  ada  yang  ≤  0,10  dan  nilai  VIF  tidak ada yang ≥ 10, sehingga dapat disimpulkan
304 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
bahwa  tidak  terjadi  multikolinieritas  pada persamaan regresi 1 dan 2.

## Uji Autokorelasi
Hasil  pengujian  autokorelasi  pada persamaan  (1)  dan  (2)  berdasarkan  nilai Durbin-Watson ( untable ) menunjukkan nilai d=  2,043.  Pada  persamaan  (1)  dengan jumlah  variabel  bebas  (k)=  6  dan  n=  208,
nilai  dL=  1,707;  dU=  1,831  keputusan  tidak ada  autokorelasi  pada  persamaan  karena dU<d<4-dU.
Pada  persamaan  (2)  dengan  jumlah varabel  bebas  (k)=  7  dan  n=  208,  nilai  dL= 1,603;  nilai  dU=  1,746  keputusan  tidak  ada autokorelasi pada persamaan karena dU<d<4-dU. Tabel 2

## Statistik Deskriptif
Variabel Mean Standar Deviasi Investasi 5,3276 2,2631 FRQ 0,4312 0,2093 Over/UnderInv 0,06 0,0903 Pengendalian Internal (IC) 1,9971 0,4887 Total Aset (log) 12,7632 0,8167 Age (log) 1,518 0,3176 Loss 0,0982 0,3108 Sampel 208 208 Keterangan: Tabel  ini  mempresentasikan  hasil  uji  statistik  deskrptif.  Variabel independen  yaitu  Investasi  diukur  dengan  penjumlahan R&D,  capital, acquitiuion expenditure dan PPE dibagi total aset dibagi 100, variabel independen yaitu kualitas laporan keuangan (FRQ) yang dihitung dengan model Stubben, Over/UnderInvestment dihitung  dengan  melakukan  ranking  desil  dan transformasi  desil  dari  jumlah  kas  dan  jumlah  utang,  pengendalian  internal sebagai pemoderasi dihitung berdasarkan kriteria BPK RI yaitu “sesuai dengan kriteria  yang  telah  ditetapkan”  =  3,  “sesuai  dengan  pengecualian  atas  kriteria yang ditetapkan” = 2 dan “tidak sesuai dengan kriteria yang ditetapkan” = 1, Size =  log  total  aset, Age =  umur  perusahaan  dengan  menghitung  log  umur perusahaan, Loss = rugi yaitu 1 = laba negatif dan 0= lainnya.
Sumber: data diolah, 2017.
Tabel 3
Hasil Uji Multikolinieritas Variabel Model 1 Model 2 Tolerance VIF Tolerance VIF FRQ 0,163 6,471 0,163 6,471 OverUnder 0,962 1,053 0,961 1,052 LogTA 0,973 1,050 0,971 1,051 Age 0,990 1,021 0,988 1,023 Loss 0,999 1,001 0,979 1,021 IC - - 0,978 1,025 Sumber: data diolah, 2017.
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 305

## Uji Heterokedastisitas
Pengujian  heterokedastisitas  pada  per- samaan (1) dan (2) menggunakan uji Glejser SPSS  dengan  cara  mencari  nilai  residual setiap persamaan dan mengabsolutkan nilai residual  tersebut  diperoleh  hasil.  Hasil pengujian  menunjukkan  bahwa  tidak  ter- dapat  variabel  independen  dalam  per- samaan  yang  nilai  signifikansinya  dibawah 0,05. Artinya persamaan (1) dan (2) terbebas dari deteksi heterokedastisitas.

## Pengujian Hipotesis
Kualitas  laporan  keuangan  berpengaruh negatif terhadap over/under-investment.

## Hasil Regresi
Tabel  4  menunjukkan  hasil  regresi persamaan (1) untuk menjawab hipotesis 1a dan  1b  pada  penelitian  yaitu  kualitas laporan  keuangan  berpengaruh  negatif terhadap over/under-investment dengan  per- samaan regresi menggunakan SPSS.
Tabel 4

## Hasil Uji Regresi Hipotesis 1a dan 1b
Ekspektasi Tanda Koefisien Signifikansi FRQ + 2.875 0.038** Over/UnderInv - -.028 0.443 FRQ*Over/Under - -3.811 0.030** LogTotal Aset - -0.520 0.047** LogAge - 0.014 0.634 Loss - -0.005 0.871 Intercept ? 7.384 0.026** Adjusted R-square 0.216 N 208
**Signifikan pada level 5%
Keterangan:  Tabel  ini  mempresentasikan  estimasi  persamaan  1  untuk  pengujian hipotesis  1a  dan  1b  pada  penelitian  untuk  menganalisis  pengaruh  kualitas  laporan keuangan  terhadap  over/under  investment.  Variabel  independen  yaitu  Investasi diukur dengan penjumlahan R&D, capital, acquitiuion expenditure dan PPE dibagi total aset  dibagi  100,  variabel  independen  yaitu  kualitas  laporan  keuangan  (FRQ)  yang dihitung  dengan  model  Stubben, Over/UnderInvestment dihitung  dengan  melakukan ranking desil dan transformasi desil dari jumlah kas dan jumlah utang, Size = log total aset, Age =  umur  perusahaan  dengan  menghitung  log  umur  perusahaan, Loss =  rugi yaitu 1 = laba negatif dan 0= lainnya.
Sumber: data diolah, 2017.

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis 1a  dan  1b  seperti  yang  ditampilkan  pada tabel 4 menunjukkan bahwa dengan adanya kualitas  laporan  keuangan  yang  dilakukan oleh  perusahaan  akan  berpengaruh  negatif baik bagi over maupun under-investment . Hal ini ditunjukkan dengan nilai β 1 dan β 3 sesuai ekspektasi  penelitian  ini.  Berdasarkan perankingan  nilai  desil  dan  transformasi nilai  investasi  dari over ke under dalam
analisis  berhasil  membuktikan  bahwa  hal tersebut  mendukung  hipotesis  1a  dan  1b dalam  penelitian  ini.  Bagi  perusahaan dalam  hal  ini  BUMN  yang  mayoritas modalnya  dimiliki  oleh  negara  melalui penyertaan  modal  secara  langsung  yang berasal  dari  kekayaan  negara  dan  sangat higly  regulated dengan  kepatuhannya  me- lakukan  rangkaian  investasi  sesuai  regulasi yang  mengaturnya  dan  dalam  pengawasan pemerintah  serta  sistem  kerja  manajemen
306 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
perusahaan  yang  ketat.  Penggunaan  aset BUMN  dalam  melakukan  investasi  juga turut  mempengaruhi  keputusan  investasi perusahaan  karena  sebagai  bentuk  per- tanggungjawaban  penggunaan  modal  ke- pada  pemilik  (pemerintah).  Hal  ini  di- tunjukkan  dengan  bahwa  variabel log total aset  sebagai  proksi  aset  BUMN  adalah negatif  signifikan  dalam  persamaan  regresi mempengaruhi  investasi  perusahaan  ( over/ under-investment ) . Akan  tetapi  berdasarkan variabel Age (umur  perusahaan)  dan Loss tidak  mempengaruhi  investasi  perusahaan dalam persamaan regresi.
Analisis  berdasarkan  teori  agensi  dari hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bah- wa  hubungan  prinsipal  dan  agen  sangat mempengaruhi  tata  kelola  BUMN  dalam melakukan  putusan  investasi  melalui  kua- litas  laporan  keuangan.  Pengawasan  peme- rintah  terhadap  manajemen  perusahaan menunjukkan  telah  dilaksanakannya  ke- tentuan  dalam  Undang-Undang  Nomor  19 Tahun  2003  tentang  BUMN  yang  pada dasarnya hubungan keagenan antara BUMN  dan  Pemerintah  tampak  jelas  pada hubungan pemerintah dengan dewan komi- saris, pemerintah dengan dewan direksi dan hubungan  dewan  komisaris  dan  dewan direksi.
Ketiga  hubungan  tersebut  akan  ber- dampak  pada  tata  kelola  BUMN  secara keseluruhan  khususnya  terkait  dengan pengelolaan aset negara oleh BUMN dalam bentuk  investasi  bagi  kesejahteraan  masya- rakat.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan temuan  Chang et  al. (2009),  Biddle et  al.
(2009)  serta  Gomariz  dan  Ballesta  (2014) dengan sampel yang berbeda.
Pengaruh  kualitas  laporan  keuangan terhadap over/under-investment lebih kuat pada  BUMN  yang  mengungkapkan  pe- ngendalian internalnya.
Hasil Regresi
Pada Tabel 5 menunjukkan hasil regresi persamaan  2  untuk  menjawab  hipotesis  2a dan  2b  pada  penelitian  yaitu  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/
under-investment lebih  kuat  pada  BUMN yang  mengungkapkan  pengendalian  inter- nalnya  dengan  persamaan  regresi  meng- gunakan analisis SPSS.

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis 2a  dan  2b  seperti  yang  ditampilkan  pada Tabel  5  menunjukkan  bahwa  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/ under-investment lebih  kuat  pada  BUMN yang  mengungkapkan  pengendalian  inter- nalnya Hal ini ditunjukkan dengan nilai β1, β 5 dan  β 6 sesuai  ekspektasi  penelitian  ini. Dengan  demikian  hasil  pengujian  men- dukung  hipotesis  2a  dan  2b  bahwa  adanya kualitas  laporan  keuangan  dan  pengen- dalian  internal  akan  berpengaruh  negatif pada over/under-investment , dengan kata lain adanya  pengendalian  internal  memperkuat pengaruh  kualitas  laporan  keuangan  ter- hadap over/under-investment . Serupa dengan analisis  pada  hipotesis  1a  dan  1b  untuk variabel  kontrol  yaitu  penggunaan  aset BUMN  dalam  melakukan  investasi  juga turut  mempengaruhi  keputusan  investasi perusahaan  karena  sebagai  bentuk  per- tanggungjawaban  penggunaan  modal  ke- pada  pemilik  (pemerintah).  Hal  ini  di- tunjukkan  dengan  bahwa  variabel log total aset  sebagai  proksi  aset  BUMN  adalah negatif  signifikan  dalam  persamaan  regresi mempengaruhi  investasi  perusahaan  ( over/ under-investment ) . Hal  yang  berbeda  bahwa variabel Age (umur  perusahaan)  dan Loss tidak  mempengaruhi  investasi  perusahaan dalam persamaan regresi.
Dasar  pengujian  hipotesis  tentang peran  pengendalian  internal  karena  BUMN memiliki  peran  mengelola  aset  negara  dan risiko  usaha  dalam  setiap  pengambilan keputusan  karena  perubahan  lingkungan bisnis.  Oleh  karena  itu  BUMN  wajib  me- rancang  dan  menerapkan  Sistem  Pe- ngendalian  Intern  (SPI)  yang  efektif  dalam mengelola  risiko  secara  terpadu  sebagai bagian  dari  pelaksanaan  tata  kelola  per usahaan.  Hal  itu  telah  diatur  sedemikian rupa  dalam  ketentuan  peraturan  per-
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 307
undang-undangan  tentang  BUMN  (UU Nomor  19  Tahun  2003)  yang  pelaksana- annya diserahkan kepada Badan Pemeriksa Keuangan  (BPK)  RI  sebagai  auditor  yang akan melakukan penilaian terhadap efektivitas  pelaksanaan  SPI  dan  kepatuhan pada ketentuan perundang-undangan.
Pengelolaan pengendalian internal yang  baik  akan  mempengaruhi  bagaimana suatu  organisasi  dikelola  ( corporate  gover- nance ),  sedangkan corporate  governance sendiri dipengaruhi oleh adanya dukungan dari pengendalian intern yang baik.
Tabel 5

## Hasil Uji Regresi Hipotesis 2a dan 2b
Ekspektasi Tanda Koefisien Signifikansi FRQ + 2.961 0.040** Over/UnderInv - -0.070 0.442 FRQ*OverUnderI - -3.726 0.031** IC - -0.21 0.966 FRQ*IC - -2.050 0.036** FRQ*OvUnI*IC + 4.788 0.044** Log Total Aset - -0.530 0.047** Log Age - 0.014 0.634 Loss - -0.005 0.871 Constanta ? 7.991 0.036** Adjusted R-square 0.232 N 208 **Signifikan pada level 5%
Keterangan:  Tabel  ini  mempresentasikan  estimasi  persamaan  2  untuk  pengujian hipotesis  2a  dan  2b  pada  penelitian  untuk  menganalisis  pengaruh  kualitas  laporan keuangan  terhadap over/under-investment lebih  kuat  pada  BUMN  yang mengungkapkan  pengendalian  internalnya.  Variabel  independen  yaitu  Investasi diukur dengan penjumlahan R&D, capital, acquitiuion expenditure dan PPE dibagi total aset  dibagi  100,  variabel  independen  yaitu  kualitas  laporan  keuangan  (FRQ)  yang dihitung dengan model Stubben, Over/UnderInvestment dihitung dengan melakukan ranking desil dan transformasi desil dari jumlah kas dan jumlah utang, pengendalian internal  sebagai  pemoderasi  dihitung  berdasarkan  kriteria  BPK  RI  yaitu  “sesuai dengan kriteria yang telah ditetapkan” = 3, “sesuai dengan pengecualian atas kriteria yang ditetapkan” = 2 dan “tidak sesuai dengan kriteria yang ditetapkan” = 1, Size = log  total  aset, Age =  umur  perusahaan  dengan  menghitung  log  umur  perusahaan, Loss = rugi yaitu 1 = laba negatif dan 0= lainnya.
Sumber: data diolah, 2017.
Kecenderungan  terjadinya fraud me- nyebabkan  pengendalian  internal  menjadi salah  satu  fokus  utama  pada  perusahaan. Pengungkapan  atau disclosure atas  pe- ngendalian  intern  menjadi  point  penting bagi  penilaian  perusahaan  dan  seringkali menjadi faktor penentu dalam pengambilan keputusan terlebih dalam melakukan inves- tasi.  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyata-
kan  bahwa  hubungan  keagenan  antara prinsipal  dan  agen  merupakan  asosiasi pemisahan  kepemilikan  dan  pengendalian. Fungsi pengendalian internal dalam kaitan- nya  antara  pemerintah  dan  BUMN  me- rupakan antisipasi terhadap penyimpangan potensial atas perilaku kooperatif keduanya sehingga  dapat  menghindari  minimisasi terhadap  tindakan  maksimisasi  kemakmur-
308 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
an  kelompok  atau  individu.  Hal  tersebut menjadi  urgen  karena  terdapat  delegasi tanggung jawab aset negara kepada BUMN sebagai pihak pengelola aset tersebut untuk digunakan dalam rangka meningkatkan ke- sejahteraan  masyarakat,  sehingga  diperlu- kan pengendalian internal secara efektif.
Adanya  pengendalian  internal  yang baik  dalam  konteks  penelitian  ini  adalah adanya  dampak  pada  kualitas  laporan keuangan  pada  BUMN  sehingga  mempe- ngaruhi  keputusan  investasi  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  pe- nelitian  yang  dilakukan  oleh  Ashbaugh- Skaife et  al. (2008),  Arens et  al. (2012)  dan Cheng et al. (2013).
Pengujian  Tambahan  BUMN Listed dan Non-Listed
Seperti  diketahui  bahwa  perusahaan yang listed di  pasar  bursa  memiliki  konse- kuensi  yang highly  regulated selain  dari pemerintah  juga  peraturan  pasar  modal dalam  hal  ini  di  Indonesia  adalah  Bursa Efek  Indonesia.  Hal  tersebut  menyebabkan perusahaan  yang listed cenderung  memiliki ketaatan  dalam  publikasi  pelaporan  ke- uangan  yang  berguna  bagi  investor  dan pihak  lain  yang  berkepentingan.  Hal tersebut  tidak  berlaku  dan  kewajiban  bagi perusahaan  yang non-listed karena  hanya patuh pada regulasi oleh pemerintah saja.
BUMN  sebagai  perusahaan  yang  se- bagian besar modalnya dimiliki pemerintah dari  kekayaan  negara  yang  dipisahkan, selain  patuh  terhadap  regulasi  pemerintah, maka bagi BUMN yang listed akan memiliki konsekuensi  kewajiban  yang  sama  dengan perusahaan  yang listed di  bursa  efek dibandingkan  dengan  BUMN  yang non- listed. Hal  tersebut  akan  cenderung  ber- indikasi pada kegiatan investasi perusahaan yang  berbeda  antara  BUMN  yang listed dengan non-listed. Selain  itu,  sebagai  pem- buktian adanya teori agensi pada hubungan pemerintah  dan  BUMN,  pengujian  ini dilakukan  untuk  menganalisis  keberadaan BUMN  yang  higly  regulated  antara  yang listed dan non  listed .  Berdasarkan  hal
tersebut sebagai pembuktian secara empiris- nya,  maka  diasumsikan  bahwa  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/ under-investment lebih  kuat  pada  BUMN yang listed dibandingkan  BUMN non-listed . Pengujian  dilakukan  dengan  mengambil sampel  BUMN non-listed sebanyak  sampel BUMN listed ,  dikarenakan  pertimbangan jumlah  sampel  BUMN non-listed lebih banyak  dibandingkan  BUMN listed dengan melakukan  perankingan  nilai over/under- investment tertinggi dan terendah.
Jumlah  sampel  BUMN listed adalah  30 firm-years. Ranking  nilai over-investment diambil  dari  ranking  teratas  1  sampai dengan  7,  sedangkan  nilai under-investment diambil  dari  rangking  terbawah 1  sampai dengan  8,  sehingga  jumlah  sampel  BUMN listed dan non-listed sama-sama sebanyak 30 firm-years .  Hal  ini  dilakukan  untuk  meng- atasi  ketimpangan  jumlah  sampel  me- ngingat  digunakannya  variabel dummy untuk  proksi  BUMN listed dan non-listed serta  mengatasi  terjadinya  multikolonie- ritas.
Model  yang  digunakan  untuk  menguji pengaruh  kualitas  laporan  keuangan  dan pengendalian  internal  terhadap over atau under-investment akan  lebih  baik  pada BUMN listed dibandingkan non-listed se- bagai berikut:
Investment i , t+1 =  α  +  β 1 FRQ i,t + β 2 Over/UnderI t + β 3 FRQ i , t *Over/UnderI i , t + β 4 Listed/Non-Listed + β 5 FRQ it *Over/ UnderI it *Listed/Non-Listed  +  β 6 Size i , t + β 7 Age i , t + β 8 Loss i , t +  ε i , t ……………………(3)
Pengujian  persamaan  (3)  dilakukan dengan membuat variabel BUMN listed dan non-listed dengan  menggunakan dummy yaitu  1  untuk  BUMN listed dan  0  untuk BUMN non-listed . Hasil pengujian persama- an  tersebut  ditampilkan  pada  Tabel  6.  Ber- dasarkan  pengujian  pada  Tabel  6  me- nunjukkan bahwa status perusahaan sebagai  BUMN  yang listed dan non-listed sangat  mempengaruhi  adanya  kualitas laporan  keuangan  dan  keputusan  investasi pada  perusahaan.  BUMN  yang highly
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 309
regulated akan  lebih  diperketat  dengan regulasi  dari  bursa  efek  dalam  setiap aktivitas  bisnis  di  pasar  modal  yang berhubungan  lebih  dekat  dengan  pihak investor  dan  mekanisme  pasar,  khususnya bagi  BUMN  yang listed .  Hal  tersebut didukung oleh hasil pengujian tambahan ini dengan  melihat  nilai  β 1 dan  β 5 dengan signifikan  lebih  kecil  dari  0,05  serta  nilai  R square yang  lebih  tinggi  dari  2  (dua) pengujian sebelumnya yaitu sebesar 0,509.
Dengan  demikian  dugaan  pengujian tambahan  ini  sehubungan  dengan  status
BUMN listed dan non listed dapat dibuktikan meskipun  hanya  menganalisis  dari  aspek kegiatan  investasi  perusahaan  saja.  Seperti yang telah dikemukakan sebelumnya bahwa  selain higly  regulated ,  BUMN listed juga  harus  mengikuti  regulasi  pasar  modal (BEI)  dan  mekanisme  pasar  yang  ber- hubungan  dengan  investor  dan  pihak  luar lainnya yang berkepentingan dengan operasional  (kinerja)  BUMN.  Hal  tersebut juga  sekaligus  menjawab  makin  ketatnya hubungan keagenan antara pemerintah dan BUMN listed dalam penelitian ini.

## Tabel 6 Hasil Pengujian Tambahan BUMN
Listed dan Non-Listed Ekspektasi Tanda Koefisien Signifikansi FRQ + 2.980 0.039** Over/UnderInv - -0.035 0.441 FRQ*OverUnderI - -3.730 0.030** Listed/NListed ? 0.29 0.417 FRQ*OvUnI*List - -0.111 0.000** Log Total Aset - -0.521 0.047** Log Age - 0.012 0.630 Loss - -0.004 0,867 Constanta ? 7.775 0.028** Adjusted R-square 0.508 N 208
**Signifikan pada level 5%
Keterangan:  Tabel  ini  mempresentasikan  estimasi  persamaan  3  untuk  pengujian tambahan  pada  penelitian  untuk  menganalisis  pengaruh  kualitas  laporan  keuangan terhadap over/under-investment lebih kuat pada BUMN yang listed dibandingkan BUMN non-listed .  Variabel  independen  yaitu  Investasi  diukur  dengan  penjumlahan R&D, capital, acquitiuion expenditure dan PPE dibagi total aset dibagi 100, variabel independen yaitu  kualitas  laporan  keuangan  (FRQ)  yang  dihitung  dengan  model  Stubben, Over/UnderInvestment dihitung dengan melakukan ranking desil dan transformasi desil dari jumlah kas dan jumlah utang, Listed/Non-Listed diukur dengan dummy 1 = listed dan 0  = non-listed , Size =  log  total  aset, Age =  umur  perusahaan  dengan  menghitung  log umur perusahaan, Loss = rugi yaitu 1 = laba negatif dan 0= lainnya. Sumber: data diolah, 2017.

## SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan untuk  meng- analisis  hubungan  kualitas  laporan  keua- ngan dan over/under - investment serta adanya pengaruh  kualitas  laporan  keuangan  ter- hadap over/under-investment dengan  ada-
nya  pengungkapan  tingkat  pengendalian internal pada perusahaan BUMN yang listed dan non listed di Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan  dukungan  hipotesis  peneliti- an  ini  yaitu  bahwa  kualitas  laporan  ke- uangan berpengaruh negatif terhadap over/ under-investment  dan  pengaruh  kualitas
310 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
laporan  keuangan  terhadap over/under- investment lebih  kuat  pada  BUMN  yang mengungkapkan pengendalian internalnya.
Untuk  memperkuat  hasil  penelitian dilakukan  pengujian  tambahan.  Hasilnya menunjukkan  bahwa  BUMN listed lebih memiliki  kekuatan  penjelas  pada  pengaruh kualitas  laporan  keuangan  terhadap over/ under-investment dibandingkan  BUMN non- listed .

## Keterbatasan Penelitian
Meskipun  hipotesis  dalam  penelitian ini  terdukung  dari  hasil  pengujian,  be- berapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini perlu  dikemukakan  agar interpretasi  hasil penelitian dilakukan secara hati-hati dengan mempertimbangkan  segala  keterbatasan yang ada. Selain itu, keterbatasan penelitian berguna  bagi  pengembangan  penelitian sejenis dimasa depan. Adapun keterbatasan dalam  penelitian  ini  sebagai  berikut: pertama,  minimnya  jumlah  perusahaan yang  dijadikan  sampel  dikarenakan  data annual  report  yang  dipublikasikan  oleh Kementerian BUMN dan hasil pemeriksaan oleh  BPK  RI.  Kesulitan  mengakses  data lengkap  dari  web  BUMN  disertai  dengan menelusuri  web  masing-masing  BUMN menjadi faktor kesulitan dalam mentabulasi data.  Kedua,  berdasarkan  point  1,  menjadi keterbatasan  penggunaan  variabel  kontrol dalam  model/persamaan  regresi  pada penelitian. Ketiga, periode penelitian hanya 2  (dua)  tahun  yaitu  2015-2016  sebagai  efek point  1  dan  perhitungan  standar  deviasi dalam menentukan nilai over/under- investment pada  penelitian  ini.  Keempat, tidak  dilakukan  analisis  sensitivitas  karena keterbatasan data annual report BUMN yang dipublikasikan.

## Saran
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatas- an penelitian tersebut, maka bagi penelitian selanjutnya untuk melakukan pertimbangan penggunaan  sampel  penelitian  BUMN dengan  menelusuri  karaktristik  yang  dapat dianalisis  dalam  model  penelitian,  peng-
gunaan variabel kontrol dan pengembangan pengukuran  variabel  penelitian  yang  ber- hubungan  dengan  kualitas  laporan  ke- uangan  dan  efisiensi  investasi.  Bagi  regu- lator  yaitu  sebagai  bahan  masukan  dalam membuat  kebijakan  selanjutnya  terkait dengan  kualitas  laporan  keuangan  dan efisiensi  investasi.  Bagi  perusahaan  bahwa hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai bahan  pertimbangan  dalam  melakukan pengelolaan  operasional  dan  efektifitas pendanaan  perusahaan  dan  pelaksanaan sistem  pengendalian  intern  yang  memadai khususnya  terhadap  pentingnya  kualitas laporan  keuangan  dan  aktivitas  investasi melalui  aset  negara  yang  dimiliki  per- usahaan sehingga berdampak terhadap tata kelola  perusahaan  untuk  meningkatkan kepercayaan  investor  dan  keuntungan  bagi perusahaan  (negara)  dan  masyarakat  di masa yang akan datang.

## DAFTAR PUSTAKA
Altamuro, J. dan A. Beatty. 2010. How does Internal  Control  Regulation  Affect Financial Reporting?. Journal of
Accounting  and  Economics 49(1-2):  58- 74.
Anugrah,  P.  2016.  Sistem  Pengendalian Internal:  BPK  Audit  Khusus  21 BUMN. https://finansial.bisnis.com/read/20160607 /9/555111/sistem-pengendalian-internal- bpk-audit-khusus-21-bumn. Bisnis.com. Diakses tanggal 5 April 2017.
Arens, A. A., R. J. Elder, dan M. S. Beasley.
2012. Auditing  and  Assurance  Services: An  Inte-grated  Approach .  Fourteenth Edition. Pearson.
Ashbaugh-Skaife,  H.,  D.  W.  Collins,  W.  R. Kinney  Jr,  dan  R.  LaFond.  2008.  The Effect  of  SOX  Internal  Control Deficiencies  and  Their  Remediation on  Accrual  Quality. The  Accounting Review 83(1): 217-250.
Ashbaugh-Skaife,  H.,  D.  W.  Collins,  W.  R. Kinney  Jr,  dan  R.  LaFond.  2009.  The Effect  of  SOX  Internal  Control Deficiencies  on  Firm  Risk  and  Cost  of
Kualitas Laporan Keuangan Dan Pengendalian Internal ... – Adiputra, Utama, Siregar 311
Equity. Journal  of  Accounting  Research 47(1): 1-43.
Borisova,  G.,  P.  Brockman,  J.  Salas,  dan  A. Zagorchev. 2012. Government Owner- ship  and  Corporate  Governance: Evidence  from  the  EU. Journal  of Banking & Finance 36(11): 1-46. Beatty,  A.,  L.  Scott,  dan  J.  Weber.  2010. Financial  Reporting  Quality,  Private Information,  Monitoring,  and  the Lease-versus-Buy
Decision . The
Accounting Review 85(4): 1215-1238.
Bedard,  J.  2006.  Reported  Internal  Control Deficiencies  and  Earning  Quality. Working Paper . Universite Laval.
Biddle,  G.  dan  G.  Hilary.  2006.  Accounting
Quality and Firm-Level Capital Investment. The  Accounting  Review 81: 963–982.
Biddle,  G.  C.,  H.  Gilles,  dan  S.  V.  Rodrigo.
2009.  How  Does  Financial  Reporting Quality  Relate  To  Investment  Effici- ency?. Journal  of  Accounting  and Economics 48: 112-131.
Blanchard,  O.,  F.  Lopez-de-Silanez,  dan  A. Shleifer. 1994. What do Firms do With Cash  Windfalls?. Journal  of  Financial Economics 36: 337–360.
Bushman,  R.  dan  R.  Indjejikian.  1993. Shareholder  Demand  for  ‘‘Distorted’’ Accounting  Disclosures. The  Accoun- ting Review 68: 765–782.
Bushman,  R.  dan  A.  Smith.  2001.  Financial Accounting  Information  and  Corpo- rate Governance. Journal of Accounting and Economics 31: 237–333.
Butar-Butar,  S.  2015.  Dampak  Kualitas laporan  Keuangan,  Regulasi  Pengen- dalian  Internal  dan  Keterbatasan Keuangan  Terhadap  Inefisiensi  Inves- tasi. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan 7(1): 57-70.
Chalmers,  K.,  D.  Hay,  dan  H.  Khlif.  2018. Internal Control in Accounting Research: A Review. Journal of Accoun- ting Literature . In Press. 1-24.
Chang, X., S. Dasgupta, dan G. Hilary. 2009. The  Effect  of  Auditor  Quality  on
Financing  Decisions. The  Accounting Review 84: 1085-1117.
Chen,  T.,  L.  Xie,  dan  Y.  Zhang.  2017.  How Does Analysts' Forecast Quality Relate to  Corporate  Investment  Efficiency?.
Journal  of  Corporate  Finance 43:  217– 240.
Cheng, M., D. Dhaliwal, dan Y. Zhang. 2013. Does  Investment  Efficiency  Improve After  the  Disclosure  of  Material Weakness  in  Internal  Control  over
Financial Reporting?. Journal Of
Accounting and Economics 56: 1-18.
Chung,  H.  H.,  J.  P.  Wynn,  dan  H.  Yi.  2013. Litigation  Risk,  Accounting  Quality, and Investment Efficiency. Advances in Accounting  Incorporating  Advances  in International Accounting 29: 180–185.
Dhaliwal, D. S., O. Z. Li, A. Tsang, dan Y. G. Yang.  2011.  Voluntary  Nonfinancial Disclosure  and  the  Cost  of  Equity Capital:  The  Initiation  of  Corporate Social  Responsibility  Reporting. The Accounting Review 86(1): 59-100.
Doyle,  J.,  W.  Ge,  dan  S.  McVay.  2007. Accruals Quality and Internal Control over  Financial  Reporting. The  Accoun- ting Review 82(5): 1141-1170.
Fontanella,  A.,  S.  Utama,  dan  C.  Djakman.
2014.  Analisis  Ketepatwaktuan  Pe- ngakuan  Rugi  (Loss  Recognition Timeliness)  pada  Perusahaan  BUMN di  Prosiding  Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XVIII Medan.
Ghozali, I. 2012. Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  SPSS. Badan  Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang.
Gomariz, M. F. C. dan J. P. S. Ballesta. 2014. Financial  Reporting  Quality,  Debt Maturity,  and  Investment  Efficiency. Journal  of  Banking  and  Finance 40:  494- 506.
Healy,  P.  dan  K.  Palepu.  2001.  Information Asymmetry,  Corporate  Disclosure, and the Capital Markets: A Review of the  Empirical  Disclosure  Literature. Journal of Accounting and Economics 31:
405–440.
312 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 2, Nomor 3, September 2018 : 293 – 312
Hogan, C. dan M. Wilkins. 2005. Do Internal Control  Weakness  Result  in  Lower Earnings  Quality?  Implications  and Evidence  from  the  Audit  Risk  Model.
Working  Paper .  Southern  Methodist University.
Holmstrom,  B.  dan  J.  Tirole.  1993.  Market Liquidity  and  Performance  Moni- toring. Journal of Political Economy 101: 678-709.
Houcine,  A.  2017.  The  Effect  of  Financial Reporting  Quality  on  Corporate Investment  Efficiency:  Evidence  from the Tunisian Stock Market. Research in International  Business  and  Finance 42: 321-337.
Jaehong,  L.,  C.  Eunjung,  dan  C.  Hyunjung. 2016.  The  Effect  of  Internal  Control Weakness  on  Investment  Efficiency. The Journal of Applied Business Research . 32(3): 649-662.
Jensen, M. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow,  Corporate  Finance,  and  Take- overs. American  Economic  Review 76: 323-329.
Jensen,  M.  C.  dan  W.  H.  Meckling.  1976. Theory  of  the  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Owner- ship  Structure. Journal  of  Financial Economics 10: 305-360.
Ji,  Xu-Dong,  Lu ,  W.  dan  W.  Qu.  2017.
Voluntary  Disclosure  of  Internal Control  Weakness  and  Earnings Quality:  Evidence  from  China. The International  Journal  of  Accounting 52:
27 -44.
Kanodia,  C.,  dan  D.  Lee.  1998.  Investment and  Disclosure:  The  Disciplinary  Role of  Periodic  Performance  Reports.
Journal  of  Accounting  Research 36:  33- 55.
Keputusan  Menteri  Negara  Badan  Usaha Milik  Negara  Nomor:  Per-01/MBU/ 2011  tentang Penerapan  Tata  Kelola Perusahaan  Yang  Baik ( Good  Corporate Governance ).
Lambert,  R.  2001.  Contracting  Theory  and Accounting. Journal  of  Accounting  and Economics 32: 3-87.
Lambert,  R.,  C.  Leuz,  dan  R.  Verrecchia.
2007.  Accounting  Information,  Dis- closure,  and  the  Cost  of  Capital. Journal  of  Accounting  Research 45:  385-
420.
Leuz,  C.  dan  R.  Verrecchia.  2000.  The Economic  Consequences  of  Increased Disclosure. Journal  of  Accounting Research 38: 91–124.
Liu,  X.,  R.  Saidi,  dan  M.  Bazaz.  2014. Instituional  Incentive  an  Earning Quality: The Influence of Government Ownership  in  China. Journal  of
Contemporary  Accounting  &  Economics 10(3): 248-261. Peraturan Nomor VIII.G.11 Tentang
Tanggung  Jawab  Direksi  Atas  Laporan Keuangan  oleh  Badan  Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam- LK) Tahun 2003 .
Scott,  W.  R.  2009. Financial  Accounting Theory. Fourth Edition. Prentice Hall. Undang-Undang  Nomor  19  tahun  2003 tentang Badan Usaha Miliki Negara .
Verrecchia,  R.  2001.  Essays  on  Disclosure. Journal of Accounting and Economics 32: 91–180.
Watts,  R.  dan  J.  Zimmerman.  1986. Positive Accounting  Theory .  Engelwood  Cliffs. NJ: Prentice Hall.