Desmiza. (2021). Pengaruh Debt Asset Ratio, Return on Equity, Growth, dan Size terhadap Kebijakan Dividen. MUKADIMAH: Jurnal Pendidikan, Sejarah, dan Ilmu-ilmu Sosial , 5 (1), 123-130. *CORRESPONDANCE AUTHOR: desmiza@lecture.unjani.ac.id | DOI: https://doi.org/10.30743/mkd.v5i1.3524
This is an Open Access article distributed under the terms of the Creative Common Attribution License ( https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/ ), which permits unrestricted use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original work is properly cited.
PENGARUH DEBT ASSET RATIO , RETURN ON EQUITY , GROWTH , DAN SIZE

## TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Desmiza*
Universitas Jenderal Achmad Yani Cimahi, Indonesia

## Abstract

## Abstrak
Dividend  policy  is  one  of  the  functions  of  financial management, where the policy must be properly decided by a manager, so that the interests of the company and investors  are  balanced.  This  study  aims  to  examine company-specific factors such as debt asset ratio, return on equity, growth and size that can affect the dividend payout  ratio.  The  method  used  is  descriptive  and verification  with  multiple  regression  panel  data  test tools.  The  sample  used  is  a  manufacturing  company listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  in  2009- 2016  with  a  total  of  97  companies  with  302  units  of analysis.  Meanwhile,  the  data  used  is  in  the  form  of secondary  data  sourced  from  the  Indonesian  Capital Market  Directory  (ICMD)  and  the  Capital  Market Reference  Center.  The  test  results  found  that  the dividend payout ratio was significantly influenced by the debt  asset  ratio,  return  on  equity  and  size.  Unlike growth, the test results prove that growth does not affect the dividend payout ratio.
Kebijakan  dividen  adalah  salah  satu  fungsi  manajemen keuangan,  di  mana  kebijakan  tersebut  harus  diputuskan dengan  baik  oleh  seorang  manajer  agar  kepentingan perusahaan dan investor  menjadi seimbang. Penelitian ini ditujukan untuk menguji faktor-faktor spesifik perusahaan seperti debt asset ratio , return on equity , growth serta size yang dapat mempengaruhi Kebijakan dividen yang diproksi dengan dividend  payout  ratio .  Metode  yang  digunakan adalah  deskriptif  serta  verifikatif  dengan  alat  uji  multipel regresi panel data. Sampel yang dipergunakan merupakan perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) tahun 2009-2016 berjumlah 97 perusahaan dengan  302  unit  analisis.  Sedangkan  data  yang dipergunakan berupa data sekunder yang bersumber dari Indonesia  Capital  Market  Directory (ICMD),  dan  Pusat Referensi Pasar Modal. Hasil pengujian menemukan bahwa dividend payout ratio dipengaruhi secara signifikan oleh debt asset  ratio , return  on  equity dan size. Berbeda  dengan growth , hasil  uji  membuktikan  bahwa growth tidak mempengaruhi dividend payout ratio.
Keywords: dividend payout ratio; debt asset ratio; return on equity; growth; size.
Kata Kunci: dividend payout ratio ; debt asset ratio ; return on equity ; growth ; size .

## PENDAHULUAN
Pasar modal mempunyai beberapa fungsi strategis sehingga lembaga ini memiliki daya tarik tersendiri baik  oleh  pemerintah,  investor  maupun  pihak  yang  kekurangan  dana.  Pemerintah  berkepentingan terhadap pasar modal, hal ini karena pasar modal merupakan salah satu sumber pemasukan negara selain  membantu  dalam  menjalankan  perekonomian.  Bagi  dunia  usaha  yang  membutuhkan  dana melalui  pasar  modal,  perusahaan  dapat  memperoleh  dana  dengan  menjual  saham  dan  obligasi, sedangkan  bagi  investor  pasar  modal  merupakan  sarana  investasi  melalui  pembelian  saham  dan obligasi.
Saham  memberikan  keuntungan  dalam  bentuk  dividen  yang  dibayar  setiap  tahun  dan  juga kenaikan harga saham apabila saham tersebut diperjualbelikan di pasar modal. Di antara kebijakan yang harus  dilakukan perusahaan yaitu untuk  menentukan apakah keuntungan yang didapat  akan didistribusikan semua sebagai dividen atau sebagian menjadi laba ditahan. Kebijakan dividen adalah
keputusan  yang  perlu  menjadi  perhatian  terkait  dalam  maksimalisasi  nilai  perusahaan.  Kebijakan dividen  yang  optimal  merupakan  kebijakan  yang  dapat  menyelaraskan  dividen  sekarang  dan pertumbuhannya di masa depan dan pada akhirnya nilai perusahaan menjadi maksimal (Brigham dan Houston, 2011).
Dalam  literatur  keuangan,  salah  satu  topik  yang  banyak  diperdebatkan  adalah  kebijakan dividen. Hasil penelitian membuktikan beberapa kontribusi pemikiran teoritis sehubungan dengan faktor-faktor yang dapat berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Bhattacharya menyatakan bahwa kebijakan  dividen  adalah  suatu  hal  yang  paling  menyulitkan  dan  menjadi  perhatian  bagi  ahli manajemen keuangan (Bhattacharya, 2007). Brealey dan Myers juga menyatakan bawah dividen salah satu  permasalahan  yang  masuk  dalam  sepuluh  permasalah  yang  penting  yang  belum  terpecahkan dalam bidang manajemen keuangan (Brealey & Myers, 2005).
Perkembangan perusahaan manufaktur dalam suatu negara bisa digunakan sebagai parameter perkembangan industri secara nasional. Oleh karenanya perlu arahan dan kebijakan yang jelas untuk mengembangkan industri tersebut. Hal ini disebabkan karena perusahaan manufaktur menjadi peran kunci  dalam  pembangunan  ekonomi  sebagai  penggerak  pembangunan  dan  mempunyai  beberapa kelebihan dibanding sektor lain seperti nilai kapitalisasi pasar yang tinggi, mampu menyerap tenaga kerja  yang  besar,  juga  kemampuan  menciptakan value  added dari  semua  input  yang  diproduksi (Hendy, 2016).
Dari Pusat Referensi Pasar Modal diketahui jumlah perusahaan yang terdapat di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  untuk  laporan  keuangan  2009-2016  rata-rata  516  emiten  setiap  tahun.  Sedangkan jumlah perusahaan yang termasuk ke dalam kelompok manufaktur rata-rata 145 emiten setiap tahun. Dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dapat diketahui rata-rata perusahaan manufaktur yang  mendapatkan  laba  sebesar  82.68%,  sisanya  17,32%  mengalami  kerugian.  Sedangkan  rata-rata perusahaan yang membayar dividen 29,83%, dan sisanya 70.17% tidak mendistribusikan dividen, dan rata-rata perusahaan yang memperoleh laba tapi tidak membayar dividen adalah 72,36%. Jadi selama periode  tersebut  banyak  perusahaan  yang  memperoleh  laba  dan  tidak  membagikan  dividen  dan menahan  laba  tersebut  sebagai  laba  ditahan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  adanya gap pada perusahaan  manufaktur  mengenai  kebijakan  dividen.  Dalam  konsep  teori  dividen  (Horne  dan Wachowicz, 2014) menyebutkan bahwa investor melakukan investasi untuk mendapatkan laba dalam bentuk dividen dan selisih harga saham ( gain ). Berdasarkan fenomena tersebut, dalam penelitian ini ingin  menguji  faktor-fakator  yang  berpengaruh  pada    kebijakan  dividen  dengan  indikator dividend payout ratio (DPR).

## KERANGKA TEORITIK DAN KONSEPTUAL

## Kebijakan Dividen
Informasi yang terkait dengan kondisi pasar modal sering  dicari oleh investor dalam rangka melakukan  keputusan  investasi.  Salah  satunya  adalah  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  yaitu keputusan  untuk  menentukan      keuntungan  yang  didapat  untuk  didistribusikan  kepada  investor sebagai dividen atau tidak dibagikan sebagai retaining earning , sebagai sumber dana untuk investasi dimasa  depan.  Van  Horne  dan  Wachowicz  (2014)  mengungkapkan  kebijakan  dividen  yaitu  bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan masalah sumber dana. Rasio dividen dapat digunakan untuk menentukan saldo laba sebagai sumber dana perusahaan, tapi apabila menahan laba sekarang dengan  jumlah  yang  lebih  banyak  artinya    uang  yang  disediakan  untuk  membayar  dividen  lebih sedikit. Oleh karena itu masalah utama dari kebijakan dividen yaitu menentukan bagian laba yang tepat antara rasio dividen dengan retaining earning .
Pengaruh Debt Asset Ratio , Return on Equity , Growth , dan Size terhadap Kebijakan Dividen

## Debt Asset Ratio (DAR)
Horne dan Wachowicz (2014) menyatakan debt asset ratio didapat dari perbandingan total debt dibagi dengan total assets .  Rasio ini menunjukkan peran penting sumber dana hutang perusahaan yang dilihat dari persentase asset perusahaan yang dibiayai dengan hutang. Makin besar rasio tersebut makin meningkat pula risiko keuangan.
Jensen  dan  Meckling  mengungkapkan  masalah  agensi  dapat  diatasi  dengan  berbagai mekanisme kontrol antara lain meningkatkan pendanaan dengan hutang (Jensen & Meckling, 1976). Berdasarkan life cycle theory ketika perusahaan tumbuh dan profitable akan menambah investasi, di samping  menahan  sebagian  keuntungan  juga  akan  meningkatkan  hutang  agar  tercapai  struktur modal  yang  optimal  (DeAngelo,  DeAngelo  &  Stulz,  2006).  Bagian  laba  yang  tidak  ditahan  tersebut didistribusikan  kepada  investo r sebagai  dividen  tunai.  Oleh  karenanya  makin  besar  hutang  maka makin besar laba yang didistribusikan  sebagai dividen tunai (Denis & Osobov, 2008). Thanatawee dan Roland telah melakukan penelitian dan membuktikan bahwa dividend payout dipengaruhi secara positif oleh debt asset ratio (Thanatawee, 2013; Roland et al. , 2014) .
Return On Equity (ROE)
Horne dan Wachowicz menyatakan rasio laba ( profitability ratio ) terdapat  2 jenis, yaitu rasio profit  terkait  dengan  penjualan  serta    rasio  profit  yang  terkait  dengan  investasi,  yaitu  margin  laba bruto terhadap penjualan, return on asset dan return on equity (Horne dan Wachowicz, 2014).  Rasio ini  merupakan  efektivitas  dari  operasi  perusahaan  secara  menyeluruh. Return  on  equity yaitu perbandingan laba neto dengan equity yang ditanamkan oleh investor.
Teori Stability of dividend Lintner tentang pengaruh laba terhadap dividen menyatakan bahwa faktor  utama  dalam  pembayaran  dividen  adalah  laba  tahun  berjalan  ( current earning )  dan  dividen tahun sebelumnya (Lintner, 1956). Amidu dan Abor menyatakan bahwa profitabilitas adalah indikator utama dari kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Amidu dan Abor, 2006). Reddy dan Rath  menemukan  bahwa  perusahaan  yang  sangat  menguntungkan  dengan  penghasilan  yang  lebih stabil serta dapat mengelola arus kas yang lebih banyak, akan meningkatkan dividen yang dibayarkan (Reddy dan Rath, 2005).

## Growth (Pertumbuhan Penjualan)
Horn dan Wachowicz menyatakan bahwa growth mempunyai pengaruh yang strategis untuk perusahaan,  hal  ini  disebabkan growth ditentukan  dengan market  share yang  berdampak  kepada meningkatnya  penjualan dan juga akan meningkatkan profit Horn dan Wachowicz (2014). Laporta menyatakan pertumbuhan penjualan dapat mempengaruhi dividend payout , sebab perusahaan yang sedang tumbuh membutuhkan dana ekternal yang lebih besar (Laporta et al., 2000). Oleh sebab itu dalam membangun reputasi yang baik dengan  pemegang saham melalui pembayaran dividen yang lebih  tinggi.  Menurut  teori  pensinyalan  perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang  meningkat  lebih lancar  mendistribusikan  dividen.  Abor  dan  Fiador  melakukan  penelitian  di  Ghana  dan mengungkapkan bahwa dividend payout ratio dipengaruhi secara positif dan signifikan oleh growth (Abor  dan  Fiador,  2013). Growth pada  penelitian  ini  dihitung  dengan  selisih  total  penjualan  ( sales revenue )  periode  sekarang  denan  periode  sebelumnya  debagi  dengan sales  revenue periode sebelumnya (Li et al., 2012).
Ukuran Perusahaan ( Size)
Menurut  Weston  dan  Copeland size atau  ukuran  perusahaan  menggambarkan  asset  total perusahaan yang merupakan jumlah liabilitas dengan ekuitas untuk menghasilkan laba (Weston dan Copeland, 2010). Berdasarkan life cycle theory dari DeAngelo, DeAngelo dan Stulz, awal berdirinya,
perusahaan membayar dividen lebih sedikit, karena kesempatan  investasi lebih besar dari sumber dana internal (DeAngelo, DeAngelo & Stulz, 2006). Pada tahun berikutnya dana internal yang dimiliki melebihi peluang investasi, sehingga perusahaan membayar kelebihan dana tersebut sebagai dividen dalam  rangka  mengurangi  kemungkinan  terjadinya  pemborosan  dari  penggunaan free  cash  flow . Dividen  merupakan signal yang  baik  untuk  pemegang  saham,  perusahaan  yang  mendistribusikan dividen  menjadi  isyarat  yang  dapat  dipercaya,  sebab  hal  itu  sulit  dilaksanakan  perusahaan  kecil (Miller & Rock, 1985).
Beberapa peneliti di antaranya Denis dan Osobov serta Maladjian mendukung teori tersebut bahwa  dividen  dipengaruhi  oleh firm  size secara  positif  dan  signifikan  (Denis  &  Osobov,  2008; Maladjian, 2014). Ferry dan John menjelaskan bahwa firm size adalah ukuran yang menggambarkan besar kecilnya perusahaan yang ditunjukkan dengan besar kecilnya jumlah aktiva, jumlah penjualan (Ferry & John, 1979). Brigham dan Houston mengungkapkan size diukur dengan logaritma natural dari asset total (Brigham & Houston, 2001).

## Kerangka Teoritis
Gambar di atas menjelaskan pengaruh variabel independent yang terdiri atas DAR (X 1 ), ROE (X 2 ), Growth (X 3 ) dan Ln Size (X 4 ),  terhadap variabel dependent ( dividend payout ratio ).

## Hipotesis
Jogiyanto  menyatakan  hipotesis  adalah  dugaan  sementara  yang  akan  diuji  kebenarannya berdasarkan  bukti  yang  ada  (Jogiyanto,  2014).  Merujuk  kepada  teori  yang  dibahas  di  atas  maka hipotesisnya yaitu:
H1: Debt asset ratio berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio H2: Return on equity berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio H3: Growth berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio H4: Size berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio

## METODE
Sifat  dari  penelitian  ini  adalah  deskriptif  dan  verifikatif,  di  mana  penelitian  deskriptif  (Ferdinand, 2014) dilaksanakan untuk mendapatkan informasi tentang variabel yang diteliti. Sedangkan penelitian verifikatif tujuannya adalah untuk mengetahui bagaimana hubungan variabel dengan melakukan uji hipotesis  dengan  menggunakan  perhitungan  statistik  (Zikmund,  2010).  Pada  penelitian  ini menggunakan data sekunder yang diambil dari pihak yang telah menghimpun serta menyusun data tersebut, yaitu dari Pusat Referensi Pasar Modal BEI dan ICMD.
DAR (X 1 ) ROE (X 2 ) GROWTH (X 3 ) LnSIZE (X 4 ) DPR (Y) (+) (+) (+) (+)
Gambar 1. Kerangka Teoritis Penelitian
Pengaruh Debt Asset Ratio , Return on Equity , Growth , dan Size terhadap Kebijakan Dividen
Menurut  Ferdinand  populasi  merupakan  gabungan  semua  unsur-unsur  dalam  bentuk peristiwa,  orang  yang  mempunyai  ciri  yang  sama  dan  menjadi  fokus      peneliti  yang  dapat  dilihat sebagai  suatu  semesta  penelitian.  Sampel  merupakan  subset  atau  bagian  dari  populasi  (Ferdinand, 2014).  Populasi  pada  penelitian ini merupakan  semua  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI periode 2009-2016, sedangkan sampel penelitian berjumlah 97 perusahaan yang terdiri atas 302 unit observasi yang diperoleh dengan metode purposive sampling . Pada ilmu ekonometrika (Ghazali, 2017) terdapat beberapa jenis data, antara lain data time series , cross-section serta gabungan keduanya yang disebut dengan panel data ( pooled data ). Persamaan regresinya yaitu:
Y=  +  1 X 1 +  2 X 2 +  3 X 3 +  4 X 4 +  it

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Statistik Deskriptif
Tujuan  analisis  deskriptif  adalah  untuk  mendeskripsikan  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini. Berikut ini adalah tabel data deskriptif variabel independent maupun dependen.
Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif Variabel N Minimum Maksimum Mean Std Deviasi DPR 302 0,0010 0,9989 0,2914 0,2275 DAR 302 0,0700 0,9100 0,4311 0,1795 ROE 302 0,0015 1,3585 0,1928 1,1736 GROWTH 302 -0,4760 0,8200 0,1156 0,1684 LnSIZE 302 0,5083 19,383 10,112 3,5892 Sumber: Hasil pengolahan Eviews 10, 2021
Berdasarkan tabel hasil statistik deskriptif di atas dapat dilihat nilai minimum DPR 0,10%,  nilai maksimum    99,89%,  dengan    rata-rata  29,14%,  artinya    bahwa  industri  manufaktur  di  Indonesia membayar  dividen  sebesar  30%  dan  sisanya  70%  sebagai retaining  earning .  Untuk  variabel independen debt asset ratio memiliki  nilai  minimum  7%,  nilai  maksimum  91%  dan    rata-rata  43%. Nilai rata-rata 43% menunjukkan bahwa perusahaan di Indonesia menerapan struktur modal yang konservatif  di  mana  jumlah  hutangnya  tidak  melebihi  total  assetnya  sehingga  perusahaan  tidak berisiko. Variabel independen yang kedua adalah ROE dengan nilai minimun 0,15% nilai maksimum 135,85% dan rata-rata 19,28%. Nilai tersebut berarti perusahaan yang menjadi sampel mempunyai laba bersih  yang  positif  atau  menguntungkan. Growth memiliki  nilai  minimum  -47,60%  serta  nilai maksimum  82%  dan  nilai  rata-rata  11,56%.  Nilai  rata-rata  11,56%  artinya    perusahaan  mempunyai kemampuan  bersaing  karena  dapat  meningkatkan  penjualannya.  Sedangkan  variabel  Ln Size nilai minimum sebesar 0,5083 (Rp72.831. 000.000), nilai maksimum 19,383 (Rp261.855.000.000.000), dan rata-rata  10,112  (Rp140.240.070.000.000).  Artinya  sampel  penelitian  merupakan  perusahaan  yang berukuran  besar,  karena  berdasarkan  keputusan  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  Pasal  1  No. KEP/11/PM/1997,  perusahaan  yang  memiliki  total  asset  lebih  dari  Rp100.000.000.000  termasuk golongan perusahaan besar. Perusahaan yang semakin besar memiliki keunggulan dalam bargaining power terhadap pihak luar.

## Hasil Pengujian Statistik Regresi Berganda
Analisis multipel regresi digunakan berhubung pada penelitian ini variabel independent yang diuji lebih dari satu. Di bawah ini adalah tabel hasil uji statistik dengan program eviews.
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Variabel Independen Exp. Sign Coefficient t_statistik P.value Kesimpulan C 0.176614 3.581435 0.0004 DAR (+) -0.238118 -3.481203 0.0006 Signifikan ROE (+) 0,313357 4.432484 0.0000 Signifikan GROWTH (+) 0.010772 0.530099 0.5964 Tidak Signifikan LnSIZE (+) 0.015366 4.504271 0.0000 Signifikan R-squared.              : 0.143602               F.statistic.             :12.45031 Adjust R-Squared: 0.132068 Prob (F-statistic: 0.000000
S.E.of regression    : 0.211978 Sumber: Hasil pengolahan Eviews 10, 2021
Berdasarkan tabel hasil uji statistik di atas, maka persamaan regresinya adalah:
DPR= 0.1766 – 0.2381DAR+0.3134ROE+ 0.011GROWTH + 0.0154Ln Size + e it
Hasil uji menemukan bahwa dividend payout ratio dipengaruhi secara negatif dan signifikan oleh debt asset ratio dengan nilai p-value 0.0006 pada tingkat  = 1% sehingga H 1 tidak dapat diterima. Hal ini mengindikasikan bahwa apabila debt asset ratio meningkat maka dividend payout rati o akan turun, artinya peningkatan maupun penurunan debt asset ratio berbading terbalik dengan kebijakan dividen. Hal  ini  dapat diduga  perusahaan  yang mempunyai  rasio  utang  yang besar,  dividen  yang  dibayarkan semakin rendah, mengingat peran kreditor sebagai monitoring . Biasanya kreditor melakukan perjanjian tertentu agar tidak membayar dividen yang tinggi untuk memenuhi kewajiban perusahaan terhadap pembayaran hutang ketika jatuh tempo. Temuan penelitian ini juga mengungkapkan perusahaan yang memiliki leverage yang tinggi untuk melunasi hutang-hutangnya dibutuhkan dana yang lebih hingga laba  yang  didapat lebih banyak  dipergunakan  untuk melunasi hutang  yang   mengakibatkan  dividen semakin rendah. Temuan penelitian ini sesuai dengan studi Martinez-Sola dan Khan yang menemukan debt asset ratio mempunyai korelasi negatif dan signifikan dengan dividend payout ratio (Martinez-Sola et al., 2013; Khan et al, 2016). Hasil yang bertentangan ditemukan Thanatawee; Rowland dan Dionysia yang membuktikan dividend payout dipengaruhi secara positif oleh debt asset ratio (Thanatawee, 2013; Rowland  &  Dionysia,  2014) . Brigastara  dan  Setiawati  mengungkapkan  bahwa dividend  payout tidak dipengaruhi oleh leverage (Brigastara & Setiawati, 2019).
Hasil  uji  menemukan  bahwa dividend  payout dipengaruhi  secara  positif  dan  signifikan  oleh return on equity dengan p-value sebesar 0,0000 pada tingkat  =1% sehingga H 2 dapat diterima. Artinya laba yang diperoleh perusahaan dapat dinikmati oleh investor yang tercermin dari peningkatan dividen. Profitabilitas  yang  diperoleh  merupakan  indikator  utama  dari  kemampuan  perusahaan  untuk membagikan  dividen.  Perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  laba  yang  tinggi  cenderung mendistribusikan  dividen  yang  lebih  besar  ketika  tingkat  peluang  investasi  rendah.  Data  juga menunjukkan bawah sampel yang diteliti memiliki laba yang postitif dengan rata-rata return on equity 19,39%.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  temuan  Denis  dan  Osobov  yang  meneliti  di  6  negara  di antaranya  USA,  Kanada,  Jerman,  Jepang,  Perancis  serta  United  Kingdom  (Denis  &  Osobov,  2007); Alexander  dan  Anggoro  serta  Armereo  dan  Rahayu  yang  meneliti  di  Indonesia,  dan  menyimpulkan bahwa dividend payout dipengaruhi  secara  positif  signifikan oleh profitability (Alexander & Anggoro, 2015; Armereo & Rahayu, 2019). Temuan yang bertentangan dibuktikan oleh Amidu dan Abor; Khan et al. bahwa dividend payout ratio dipengaruhi secara negatif oleh return on equity (Amidu & Abor, 2006); Khan et al., 2016) . Temuan ini disebabkan perusahaan yang memperoleh laba mempertahankan labanya untuk berinvestasi dan tidak mendistribusikan pendapatannya sebagai dividen.
Hasil uji menemukan bahwa dividend payout ratio tidak dipengaruhi oleh growth dengan nilai p-value sebesar 0, 5964 sehingga H 3 tidak diterima. Temuan ini mengindikasikan bahwa meskipun penjualan meningkat tapi tidak dapat meningkatkan pembayaran dividen, hal ini dapat diduga bahwa
Pengaruh Debt Asset Ratio , Return on Equity , Growth , dan Size terhadap Kebijakan Dividen
perusahaan-perusahaan  yang  diteliti  masih  mengalami  pertumbuhan  termasuk  pertumbuhan penjualan,  yang  akan  melakukan  ekspansi  dan  akan  menahan  labanya  untuk  menambah  modal perusahaan. Dari data deskriptif dapat dilihat bahwa rata-rata growth atau pertumbuhan penjualan sebesar  11%,  sehingga  perusahaan  akan  menggunakan  labanya untuk  meningkatkan penjualan dan mengurangi  pembayaran  dividen.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  temuan  John  dan Muthutamy (John & Muthutamy, 2010); Alexander dan Anggoro (Alexander &Anggoro, 2015); Prastika dan Pinem (Prastika & Pinem, 2016); Brigastara  dan Setiawati (Brigastara & Setiawati, 2019) bahwa dividend payout dipengaruhi secara negatif oleh growth .
Hasil pengujian menunjukkan bahwa dividend payout dipengaruhi secara positif oleh Ln Size dengan  nilai p-value 0,0000  pada  tingkat  =  1%,  sehingga  H4  dapat  diterima.  Temuan  ini mengindikasikan bahwa perusahaan yang berukuran besar mempunyai dana yang lebih serta sedikit kendala  keuangan  bila  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil,  dengan  demikian  kecenderungan untuk membayar dividen lebih tinggi. Selain itu perusahaan besar tidak tergantung terhadap sumber dana internal, lebih kompetitif, mudah masuk ke pasar modal hingga dapat mendistribusikan dividen yang  lebih  besar.  Selain  itu  perusahaan  besar  memiliki  pelanggan  yang  lebih  banyak  dan  dapat menambah profitabilitas dan akhirnya dapat menambah kemampuan perusahaan dalam pembayaran dividen. Temuan penelitian ini sejalan dengan life cycle theory yang diungkapkan oleh DeAngelo dan DeAngelo  di  mana  pada  awal  berdirinya,  perusahaan  mendistribusikan  dividen  yang  lebih  kecil karena kesempatan investasi melebihi modal internal yang diperoleh (DeAngelo,  DeAngelo & Stulz, 2006).  Pada  tahun  berikutnya  perolehan  dana  internal  melebihi  kesempatan  investasi  sehingga perusahaan  dapat  menggunakan  kelebihan  dana  internal  tersebut  sebagai  dividen  secara  optimal untuk  mengurangi  kemungkinan  adanya  pemborosan  dana  tersebut.  Temuan  penelitian  ini berlawanan  dengan  temuan  Khan  dan  Ahmad  (Khan  &  Ahmad,  2017)  serta  Armereo  dan  Rahayu (Armereo & Rahayu, 2019) bahwa dividend payout tidak dipengaruhi oleh ln Size , hal ini menandakan bahwa meskipun perusahaan yang berukuran besar memperoleh keuntungan yang besar, apabila ada kesempatan  untuk  investasi  tentu  akan  membayar  dividen  lebih  rendah  disebabkan  laba  yang diperoleh akan dimanfaatkan untuk kebutuhan investasi sebagai sumber dana internal.

## SIMPULAN
Debt asset ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio secara parsial dengan p-value lebih  rendah  dari  0,01.  Temuan  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  yang  diobservasi cenderung  menahan  sebagian  besar  penghasilan  untuk  pembayaran  hutang  dan  bunga  pinjaman, sehingga  menekan  dana  untuk  pembagian  dividen. Return on equity berpengaruh  positif  terhadap dividend  payout  ratio dengan p-value kecil  dari  0,01,  jadi dividend  payout  ratio dipengaruhi  oleh kamampulabaan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba. Return  on  equity juga  merupakan  variabel yang berkontribusi lebih besar dalam mempengaruhi dividend payout ratio . Growth tidak berpengaruh terhadap dividend  payout  ratio karena  nilai p-value di  atas  0,05,  artinya Growth yang  tinggi  bagi perusahaan yang sedang tumbuh dan memiliki peluang investasi akan memanfaatkan arus kas untuk keperluan  investasi  sehingga  dividen  yang  dibagikan  akan  berkurang. Size berpengaruh  positif signifikan  terhadap dividend payout ratio dengan p-value kecil  dari  0,01.  Semakin  bertambah  besar perusahaan makin meningkat pula kemampuan perusahaan dalam mendistribusikan dividen.

## REFERENSI
Abor, J. & Fiador, V. (2013). Does corporate governance explain dividend policy in Sub-Saharan Africa? International Journal of Law and Management , 55(3), 201-225.
Alexander, S. & Anggoro, B. (2015). Dividend Payout Ratio in Indonesian Consumer Goods Industry, Panel Analysis &  Determinant Factors in 2004-2013. Journal of Business and Management , 4 (4), 453-464. Amidu, M & Abor, J. (2006). Determinants of Dividend Payout in Ghana. Journal of Risk Finance , 7 (5), 136-145.
Armereo, C & Rahayu, P. F. (2019). Pengaruh ROE, EPS, OCF, Size, DER, CR dan Growth Terhadap Kebijakan Dividen. Akuntansi dan Manajemen , 14 (2). Bhattacharya, N. (2007). Dividend Policy: A review . Managerial Finance , 33 (1), 4-13. Brealey, R.A. & Myers, S.C. (2005). Principles of Corporate Finance (8 th edition). London: McGraw-Hill. Brigham & Houston. (2011). Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan (Buku 1 Edisi 2). Jakarta: Salemba Empat. DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Stulz, R. M. (2006). Dividend Policy and the Earned/Contributed Capital Mix: a Test of Life Cycle Theory. Journal of Financial Economics , 81(2), 227-254.
Denis, D. J. & Osobov, I. (2008). Why do Firms Pay Dividends ? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy. Journal of Financial Economics , 89 (1), 62-82.
Ferdinand, A. T. (2014). Metode Penelitian Manajemen (Edisi 5). Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ferry, M. G & Jones, W. H. (1979). Determinants of Financial Structure a New Methodological Approach. The Journal of Financial , XXXIV. Ghozali, I & Ratmono, D. (2017). Analisis Multivariat dan Ekonometrika (Edisi 2). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hutagalung, B & Setiawati, L. W.  (2019). Analisis Pengaruh Laba Bersih, Sales Growth, Kepemilikan Manajerial, dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen. BALANCE: Jurnal Akuntansi, Auditing dan Keuangan , 16 (2).
Jensen, M.C. & Meckling, W.H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305-360.
Jogiyanto. (2016). Metodologi Penelitian Bisnis, Salah Kaprah dan Pengalaman-Pengalaman (Edisi 6).
Yogyakarta: BPFEM Yogyakarta
John, F. & Muthusamy, K. (2010). Leverage, Growth and Profitability as Determinants of Dividend Payout Ratio-Evidence from Indian Paper Industry. Asian Journal of Business Management Studies , 1 (1), 26-30. Khan, F. A. & Ahmad, N. (2017). Determinants of Dividend Payout: An Empirical Study of Pharmaceutical Companies of Pakistan Stock Exchange, Journal of Financial Studies & Research , 2017, 1-16. Khan, N & Rizwan, S. (2016). Factors Affecting the Firm Dividend Policy: An Empirical Evidence from Textile Sector of Pakistan, International Journal of Advanced Scientific Research and Management, 1 (5). Lintner, J., (1956).  Distribution of Incomes of Corporation Among Dividend, Retained Earnings And Taxes, American Economic  Rev iew, 46 (2), 97-113.
Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., La Porta, R., Vishny, R. (2000). Agency Problems and Dividend Policies Around the World . Journal of Finance . 55 (1). 1-33.
Maldajian, C. & El Khoury, R. (2014). Determinants of the Dividend Policy: An Empirical Study on the Lebanese Listed Banks. International Journal of Economics and Finance , 6 (4), 240-256.
Martínez-Sola, C., García-Teruel, P., Martínez-Solano, P. (2013), Corporate Cash Holding and Firm Value. Applied Economics , 45 (2), 161-170.
Miller, M., & Rock, K. (1985). Dividend Policy under Asymmetric Information. Journal of Finance , 40(4), 1031- 1051.
Reddy, Y. S. & Rath, S. (2005). Disappearing Dividends in Emerging Markets? Evidence from India. Emerging Markets Finance & Trade, 41 (6), 58-82.
Rowland, P., Dionysia, K., Kholid, N (2014). Determinant Dividend Payout Ratio pada Emiten LZ-45 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi & Bisnis , 8 (1), 1-12.
Sulistyowati, Hendy. (2016). “Industri Manufaktur di Triwulan I 2016 Masih Tertekan”. Suara.com. Retrieved from https://www.suara.com/bisnis/2016/04/11/184057/industri-manufaktur-di-triwulan-i-2016-masih- tertekan .
Thanatawee, Y. (2013). Ownership Structure and Dividend Policy: Evidence from Thailand , International Journal of Economics and Finance , 6(8). Van Horne & Wachowicz. (2014). Fundamentals of Financial Management (Edisi 13). Jakarta: Salemba Empat. Weiwen, Li & He, Ai & Lan, Hailin & Yiu, Daphne. (2011). Political connections and corporate diversification in emerging economies: Evidence from China. Asia Pacific Journal of Management , 29(3), 799-818.
Zikmund, W. G., Babin, B. J., Carr, J. C., Griffin, M., (2010). Business Research Methods (8 th Edition). South- Western: Cengage Learning.
Copyright Holder ©Desmiza | Copyright Year 2021 | Licence URL https://creativecommons.org/licenses/by/4.0