http://jurnal.usahid.ac.id/index .php/accounting
Peran Emas sebagai Safe Haven untuk EIDO dan IHSG pada Periode Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
Kezia Viona Sugiyanto 1 , Robiyanto Robiyanto 2

## Abstrak
Penelitian  ini mengkaji  potensi emas dapat berfungsi sebagai  aset haven untuk  EIDO  dan  IHSG.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  bagi  para  investor  agar  dapat  memutuskan  investasi yang  menguntungkan  dalam  jangka  waktu  sebelum  dan  selama pandemi COVID-19 , dan bagaimana peran emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO dan IHSG. Data yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  data  sekunder  dari  indeks  saham  EIDO  dan  IHSG penutupan  harian  yang  bersumber  dari yahoo  finance dan  data harga emas penutupan harian di pasar internasional selama periode Januari  2018 –  Desember  2021.  Analisis  data  dilakukan  dengan menggunakan  QREG  dan  OLS  untuk  dapat  melihat  potensi  emas dapat  berfungsi  sebagai safe  haven .  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa emas tidak dapat berperan sebagai safe haven bagi  EIDO  dan  IHSG,  namun  emas  dapat  berperan  sebagai diversifikasi  bagi  IHSG.  Sehingga  para  investor  disarankan  ketika kondisi pasar modal sedang tidak mengalami kepastian, sebaiknya memilih alternatif lain selain emas sebagai bahan portofolio.
Kata kunci: emas, EIDO, IHSG, safe haven , COVID-19
1,2 Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya
Wacana. robiyanto@staff.uksw.edu

## Abstract
This study examines the potential for gold to function as a safe haven asset for EIDO and ICI. This study aims to analyze for investors to be able to decide on profitable investments in the period before and during the COVID-19 pandemic, and how the role of gold can be a safe haven for EIDO and ICI. The data used in this study are EIDO stock index data and daily  closing ICI sourced from yahoo finance and daily closing gold price data on the international market during the  period  January  2018 –  December  2021.  Data  analysis  was carried out using QREG and OLS to be able to see the potential for gold. can function as a safe haven. The results of this study indicate that gold cannot act as a safe haven for EIDO and ICI, but gold can act  as  a  diversification  for  ICI.  So  that  investors  are  advised  when capital market conditions are not experiencing certainty, they should choose other alternatives besides gold as portfolio material.
Keywords: gold, EIDO, ICI, safe haven, COVID-19

## PENDAHULUAN
COVID-19 memberikan dampak negatif bagi sektor ekonomi di seluruh dunia, puncak tertinggi akibat adanya penularan COVID-19 di Indonesia terjadi pada tanggal 15 Juli 2021 yang  dimana  terdapat  sebanyak  56  ribu  kasus  perhari  (Pramudiarja,  2021).  Akibat  dari pandemi COVID-19 ini hampir seluruh pelaku ekonomi berjuang melawan kerugian yang ada, bahkan ada yang sampai bangkrut dan hal ini berdampak pada perekonomian secara nasional (Ali et al ., 2020). Pada masa pandemi COVID-19 memberikan dampak yang menyusahkan bagi  para  investor  untuk  menanamkan  sahamnya  di  berbagai  perusahaan  (Siahaan  & Robiyanto, 2021). Terlebih lagi jika saham mengalami tren menurun maka para investor akan mengalami  kerugian.  Dengan  adanya  emas  sebagai safe  haven maka  para  investor  tidak perlu  lagi  mengkhawatirkan  nilai  aset  mereka  dan  dapat  mempertahankan  maupun meningkatkan  aset  yang  dimiliki  oleh  investor  pada  saat  keadaan  pasar  mengalami  tren menurun (Robiyanto, 2018b).
Pada saat pandemi berlangsung, COVID-19 memberikan dampak tren menurun pada EIDO. EIDO adalah Index Mutual Fund , sejenis ETF atau reksa dana di "NYSE ( New York Stock  Exchange )",  yang  dimana  terdapat  saham-saham  Indonesia  yang  ditunjuk  khusus berdasarkan kriteria dari Morgan Stanley Composite Index (MSCI) (Amir et al ., 2020). EIDO adalah singkatan dari iShares MSCI Indonesia Investable Market Index Fund dan ditemukan oleh  Morgan  Stanley  dan  dalam  hal  ini  EIDO  memiliki  investasi  yang  berada  di  Amerika Serikat  (Kontan.co.id,  2022).  Selama  ini  EIDO  menjadi  penghubung  antara  investor  bursa dunia  yang  tidak  dapat  berinvestasi  langsung  di  dalam  pasar  saham  Indonesia.  Dengan munculnya reksa dana jenis ETF ini, secara tidak langsung IHSG melakukan dual listing di bursa NYSE. Akibat dari hal tersebut, pergerakan saham NYSE dapat memiliki sentimen, baik positif maupun negatif terhadap pergerakan IHSG pada hari berikutnya. EIDO dapat menjadi pengaruh  terhadap  IHSG  hal  ini  dapat  dilihat  pada  tahun  2010  tercatat  mampu  menguat sebesar 1,3 % sepanjang 8 -14 September 2010, tidak hanya itu saja EIDO mampu menguat sebesar 4,5 % pada 9 September 2010 (Amir et al ., 2020). Namun penelitian mengenai EIDO ini  masih  jarang  ditemukan  di  Indonesia  meskipun  EIDO menjadi  acuan bagi  para  investor baik secara internasional maupun nasional.
COVID-19 tidak  memberikan  sentimen  yang  buruk  terhadap  IHSG,  pada  1  tahun terakhir  IHSG  mengalami  pertumbuhan  sehingga  mendatangkan  tren  positif.  IHSG  adalah kepanjangan dari Indeks Harga Saham Gabungan yang dimana menjadi salah satu indikator indeks  harga  saham  yang  sering  digunakan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  untuk  dapat meninjau  perkembangan  rangkaian  pasar modal yang  berada  di  Indonesia  (Sartika,  2017). IHSG juga dikenal sebagai Indonesia Composite Index (ICI) dan sekarang lebih sering disebut IDX Composite (Kompas.com, 2021a) . Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis seberapa  besar  peran  emas  dapat  sebagai safe  haven bagi  EIDO  dan  IHSG,  dan  untuk mendukung  analisis  dari  penelitian  ini  maka  dapat  dilihat  dari  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan oleh Robiyanto et al ., (2019) mengatakan bahwa emas dapat mampu sebagai safe haven dan dalam hal ini Permana et al ., (2021), Robiyanto, (2018a), N. A. Robiyanto et al ., (2020), Yuliana & Robiyanto, (2021) juga mendukung bahwa emas dapat berperan safe haven bagi  pasar  modal  Indonesia.  Berbagai  penelitian  terdahulu  yang  telah  dijabarkan  tersebut umumnya menggunakan IHSG ataupun indeks pasar saham, belum terdapat penelitian yang menggunakan EIDO, sedangkan EIDO seringkali menjadi acuan tolak ukur bagi para investor nasional  dan  terutama  investor  internasional  dalam  melakukan  investasi  di  Indonesia.
Olehsebab itu penelitian ini dilakukan untuk mengetahui apakah peran emas dapat sebagai safe haven bagi IHSG dan khususnya bagi EIDO untuk diteliti.
Masalah dari penelitian ini adalah apakah emas dapat mampu sebagai safe haven untuk EIDO dan IHSG yang dapat mengakibatkan sentimen positif atau negatif pada sebelum dan selama pandemi COVID-19 . Oleh karena itu, persoalan dari peneliti ini adalah:
1. Apakah emas dapat berfungsi sebagai safe haven untuk EIDO?
2. Apakah emas dapat berfungsi sebagai safe haven untuk IHSG?
Dengan  melihat  perkembangan COVID-19 bagi  para  investor,  tujuan  penelitian  ini dilakukan  adalah  untuk  menganalisis  bagi  para  investor  agar  dapat  memutuskan  investasi yang  menguntungkan  dalam  jangka  waktu  sebelum  dan  selama  pandemi COVID-19 , dan bagaimana peran emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO dan IHSG. Dengan diciptakan penelitian  ini  dapat  menjadi  manfaat  bagi  para  investor  dan  peneliti  yang  tertarik  pada akademisi  dibidang  yang  sama  serta  dapat  memutuskan  dan  mempersiapkan  instrumen investasi dan sebagai bahan dasar pengembangan bagi penelitian selanjutnya.

## TINJAUAN PUSTAKA
Kajian  Teori. Dalam  dunia  pasar  modal  ada  beberapa  hal  yang  dapat  mengubah struktur naik dan turunnya harga saham, perubahan dari harga tersebut dapat disebut dengan fluktuasi.  Namun  dengan  adanya  fluktuasi  dapat  dilihat  bahwa  apakah  saham  dari perusahaan  melanjutkan uptrend atau downtrend. Ketika  perusahaan  melanjutkan  posisi downtrend maka para investor akan mengalami penurunan profit, dan tentunya hal ini tidak baik bagi investor. Oleh sebab itu para investor diharapkan tidak hanya menanamkan modal dananya  hanya  satu  perusahaan  saja,  namun  menyebar  dari  beberapa  perusahaan  yang pertumbuhannya  sehat  dan  solid.  Akan  tetapi  terdapat  teknik  lain  bagi  para  investor  untuk dapat menghindari sentimen negatif dari pasar modal, yaitu dengan adanya safe haven bagi para  investor  agar  dapat  mempertahankan  serta  menjadi  lindung  nilai  dari  gejolak  pasar. Peran safe haven ini bermanfaat ketika terjadi krisis dan resesi ekonomi, akibatnya seluruh dari  nilai  instrumen  investasi  akan  mengalami  penyusutan  dan  jatuh  secara  dalam (Kontan.co.id, 2020). Namun dengan adanya safe haven maka hal tersebut dapat dihindari dan dapat mempertahankan maupun meningkatkan aset bagi aset para investor. Salah satu contoh dari safe haven adalah emas.
Emas. Emas atau logam mulia merupakan instrumen investasi yang telah dipasarkan sejak zaman dahulu. Emas juga dapat memberikan sentimen positif maupun negatif terhadap mata uang suatu negara, akan tetapi emas juga dapat lindung nilai sebagai safe haven dalam jangka panjang karena emas merupakan target bagi para investor ketika pasar modal sedang mengalami  sentimen.  Oleh  sebab  itu  peran  emas  sebagai safe  haven adalah  untuk  dapat melindungi atau meningkatkan nilai sepanjang waktu terhadap sentimen pasar. Pada periode 1 (sebelum 16 Maret 2020) emas dapat bertindak sebagai safe haven yang tangguh, akan tetapi pada periode 2 tepat tanggal 17 Maret 2020 emas mengalami pelemahan pada properti (Akhtaruzzaman et al ., 2021). Namun dengan adanya sentimen tersebut para investor tetap yakin bahwa emas tetap dapat sebagai safe haven karena emas tidak dapat terpengaruh oleh kebijakan suku bunga dan kebijakan moneter ( tight money policy ) serta fiskal dari bank dan dari pemerintah karena hal ini berbanding terbalik dengan portofolio saham dan obligasi yang ketat  dari  dua  kebijakan  tersebut.  Dengan  demikian  ketika  ekonomi  global  mengalami
sentimen  maka  nilai  emas  mengalami  pertumbuhan,  dan  dengan  kata  lain  emas  dapat menjadi safe  haven yang  menguntungkan  dan  dapat  menjadi  tempat  yang  aman  untuk berlindung  serta  dapat  mempertahankan  atau  meningkatkan  nilainya  selama  sentimen ekonomi global berlangsung.
EIDO . EIDO adalah ETF ( Exchange Traded Funds ) Indonesia yang terkenal di kalangan investor global dan dapat digunakan sebagai indikator pada kinerja pasar modal Indonesia. ETF dapat menjadi sumber pendanaan yang menguraikan indeks pasar tertentu dan dapat sebagai  salah  satu  inovasi  dalam  sejarah  keuangan  (Duffy et  al .,  2021).  ETF  juga  dikenal sebagai  kontrak  penanaman  modal  yang  dilakukan  secara  bersama –  sama  serta  unit penyertaannya  dicatat  dan  diperdagangkan  di  bursa  efek  sama  halnya  dengan  saham. Namun menurut  Xu  &  Yin,  (2017)  secara  umum  ETF  merupakan  investasi  yang  pasif  bagi para investor. Keuntungan dari menanam investasi di ETF adalah memiliki risiko yang kecil, fleksibel dan lebih efisien (Kompas.com, 2021b). ETF juga memiliki beberapa manfaat, antara lain : diversifikasi,  biaya  transaksi yang rendah, dan memiliki likuiditas yang tinggi.
IHSG . Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) merupakan angka indeks harga saham yang telah disusun dan diukur sehingga dapat menghasilkan tren (Amir et al ., 2020). Angka indeks merupakan angka yang telah diolah lalu digunakan agar hasilnya dapat dibandingkan dengan perubahan harga saham dari waktu ke waktu. IHSG ini juga merupakan sub indeks dari  Indeks  saham  sektoral  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Tujuan  dari  IHSG  adalah  untuk menghimbau calon dan para investor agar dapat meneliti dan mengamati dari perpindahan suatu indeks saham, sehingga calon dan para investor dapat meninjau kinerja saham secara menyeluruh  baik  yang  telah  dibeli  atau  yang  telah  dimiliki  (Putra  &  Robiyanto,  2021). Perubahan  IHSG  dapat  dianggap  sebagai  pertimbangan  perusahaan  atau  industri  suatu negara,  karena  dengan  perubahan  IHSG  ini  dapat  menjadi  awal  dari  suatu  perubahan fundamental negara (Sari, 2019).
Hipotesis .  IHSG  lebih  dikenal  di  pasar  modal  Indonesia  bagi  para  investor  dalam negeri,  namun  tidak  hanya  di  Indonesia  saja  secara  internasional  terdapat  indikator  pasar modal  Indonesia  yang  keberadaannya  dicatat  di  luar  negeri  tepatnya  berada  di  negara Amerika Serikat yang bernama EIDO atau lebih dikenal dengan iShares MSCI Indonesia ETF. EIDO  dapat  menjadi  jembatan  bagi  para  investor  luar  negeri  yang  ingin  menanamkan modalnya di pasar modal Indonesia, oleh sebab itu dapat dirumuskan hipotesis untuk EIDO sebagai berikut:
H1 : Emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO H1a : Emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO sebelum COVID-19
H1b : Emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO selama COVID-19
Emas umumnya dinilai sebagai tempat berlindung yang aman bagi pasar modal ketika mengalami gejolak, karena peran emas sebagai alat tukar dalam hubungan internasional dan dalam  hal  ini  emas  merupakan  perlindungan  yang  paling  aman  untuk  berlindung  dalam gejolak yang terjadi di pasar modal, oleh karena itu emas ditemukan untuk menjadi safe haven bagi gejolak pasar modal (Robiyanto, 2018b). Selama masa pandemi COVID-19 yang terjadi pada tahun 2020 – 2021, kondisi IHSG mengalami kenaikan dalam pasar modal yang berawal dari  20  Maret  2020  hingga  30  Desember  2021,  kenaikan  ini  menunjukkan  bahwa  IHSG sedang mengalami kondisi pasar yang bullish dan menunjukkan adanya pembaruan kinerja perekonomian  suatu  negara.  Namun  pada  masa  sebelum COVID-19 IHSG mengalami penurunan  yang  antara  lain  disebabkan  oleh  kondisi  perekonomian  suatu  negara,  yang artinya  menunjukkan  kondisi  pasar  modal  yang  sedang bearish .  Dengan  adanya  emas
sebagai safe  haven maka  dapat  mempertahankan  maupun  meningkatkan  nilainya  dan menjadi tempat teraman untuk para investor di masa sebelum dan selama COVID-19 hal ini telah  diteliti  oleh  Akhtaruzzaman et  al .,  (2021),  Yuliana  &  Robiyanto,  (2021),  Bouri et  al ., (2020),  Salisu et  al .,  (2021),  dan  Ji et  al .,  (2020)  bahwa  selama masa  pandemi COVID-19 emas  dapat  berperan  sebagai safe  haven bagi  pasar  modal  .  Maka  dapat  ditarik  hipotesis pertama yaitu:
H2 : Emas dapat menjadi safe haven bagi IHSG H2a
: Emas dapat menjadi safe haven bagi IHSG sebelum COVID-19
H2b : Emas dapat menjadi safe haven bagi IHSG selama COVID-19

## METODE PENELITIAN
Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  data kuantitatif. Data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan EIDO penutupan harian yang bersumber dari yahoo finance pada periode Januari 2018 –  Desember  2021,  dan  harga  penutupan  harian  emas  yang  dapat  diperoleh  dari kitco.com pada periode Januari 2018 – Desember 2021.
IHSG. Tingkat pengembalian IHSG dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Cahyapuspita & Robiyanto, 2021; Robiyanto, 2018b):
R IHSG t = IHSG t − IHSG t−1 IHSG t−1
Diketahui :
R IHSG t = Return IHSG
IHSG t = Harga penutupan IHSG pada hari t
IHSG t−1
= Harga penutupan IHSG pada hari t-1
EIDO .  Tingkat  pengembalian  EIDO  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018b):
R EIDO t = EIDO t − EIDO t−1 EIDO t−1
Diketahui :
R EIDO t = Return EIDO
EIDO t = Harga penutupan EIDO pada hari t
EIDO t−1
= Harga penutupan EIDO pada hari t-1
Emas .  Tingkat  pengembalian  emas  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  rumus sebagai berikut (Robiyanto, 2018b):
R 𝐺𝑜𝑙𝑑 t = 𝐺𝑂𝐿𝐷 𝑡 − 𝐺𝑂𝐿𝐷 𝑡−1 𝐺𝑂𝐿𝐷 𝑡−1
Diketahui :
R 𝐺𝑜𝑙𝑑 t
= Return GOLD 𝐺𝑂𝐿𝐷 t
= Harga penutupan GOLD pada hari t 𝐺𝑂𝐿𝐷 t−1
= Harga penutupan GOLD pada hari t-1
Teknik  Analisis. Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah dengan menggunakan teknik analisis QREG ( Quantile Regression ) untuk dapat membuktikan apakah emas dapat berfungsi sebagai safe haven untuk IHSG dan EIDO.
Teknik  analisis Quantile  Regression adalah  teknik  analisis  yang  sering  dipakai  untuk dapat menilai peran emas sebagai aset safe haven dan dapat menjadikan tolak ukur terhadap sensitivitas  serta  ketahanan  instrumen  pada  saat  pasar  modal  sedang  bergejolak  .  Hal  ini telah dibuktikan oleh Yuhanitha & Robiyanto, (2021) yang telah melakukan penelitian dengan menggunakan  teknik  analisis Quantile  Regression (QREG).  Sehingga  dapat  dirumuskan sebagai berikut:
R GOLD,t =  α  +   β 1 R IHSG t (Q50%,   40%,   30%,   20%,   10%) + ε t
Diketahui : α = Koefisien R GOLD,t = Return emas pada periode waktu
R IHSG t (Q50%,   40%,   30%,   20%,   10%) = Return Indeks Harga Saham Gabungan untuk
Q50%, 40%, 30%, 20%, dan 10%
ε t = Nilai Residu
R GOLD,t =  α  +   β 1 R EIDO t (Q50%,   40%,   30%,   20%,   10%) + ε t
Diketahui : α = Koefisien R GOLD,t = Return emas pada periode waktu
R EIDO t (Q50%,   40%,   30%,   20%,   10%) = Return EIDO  untuk  Q50%,  40%,  30%,  20%, dan 10%
ε t
= Nilai Residu
Dalam  penelitian ini menggunakan data yang berbasis time series sehingga sebelum melakukan  analisis  data  dengan  menggunakan  metode  QREG  dan  OLS  maka  harus melakukan  uji  diagnostik  terlebih  dahulu  untuk  menentukan  adanya  potensi  pelanggaran terhadap  asumsi  OLS  dan  QREG.  Pengujian  dapat  dilakukan  dengan  model Augmented Dickey  Fuller (ADF)  dan  uji Cumulative Sum  of  Squares (CUSUM)  (Robiyanto,  2018b). Sedangkan  untuk  melakukan  diagnostik  heteroskedastisitas  dapat  dilakukan  dengan menggunakan uji Glejser (Yuhanitha & Robiyanto, 2021).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis  Statistik  Deskriptif. Berikut  ini  merupakan  hasil  dari  pengujian  analisis statistik  deskriptif  pada  Emas,  EIDO  dan  IHSG  yang  memuat  perhitungan maximum , minimum , average ,  dan  standar  deviasi.  Pada  Tabel  1  sebelum  pandemi COVID-19 menunjukkan bahwa hasil Emas tercatat sebagai harga tertinggi sebesar  0,0442 dan pada
IHSG  tercatat  dengan  harga  terendah  sebesar  0,0267.  Namun  EIDO  memiliki  nilai  risiko paling tinggi yang dapat dilihat dari nilai standar deviasi sebesar 0,0151 dan Emas memiliki tingkat risiko paling rendah sebesar 0,0076. Pada masa selama COVID-19 EIDO dan IHSG memiliki nilai rata-rata yang sama yaitu sebesar 0,0005 sedangkan pada Emas memiliki nilai rata-rata sebesar 0,0003. Akan tetapi EIDO memiliki risiko paling tinggi jika dilihat dari nilai standar deviasi sebesar 0,0256 dan Emas memiliki risiko paling rendah yaitu sebesar 0,0116.
Tabel 1. Analisis Statistik Deskriptif Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
SEBELUM PANDEMI COVID-19 Nama Number of Observation Maximum Minimum Average Standar Deviasi Emas 503 0,0442 -0,0503 0,0005 0,0076 EIDO 503 0,0409 -0,0604 -0,0004 0,0151 IHSG 503 0,0267 -0,0376 -0,0003 0,0088 SELAMA PANDEMI COVID-19 Nama Number of Observation Maximum Minimum Average Standar Deviasi Emas 428 0,0527 -0,0513 0,0003 0,0116 EIDO 428 0,1939 -0,1417 0,0005 0,0256 IHSG 428 0,1019 -0,0658 0,0005 0,0140 Sumber: Data diolah, sekunder
Sebelum  menganalisis  teknik  QREG  maka  data  dapat  diuji  stasioner  terlebih  dahulu dengan menggunakan teknik Augmented Dickey Fuller (ADF). Hasil uji stasioner dapat dilihat pada  Tabel  2  pada  hasil  uji  stasioner  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  semua  variabel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  memiliki  nilai  t-statistik  yang  signifikan  dan  data  bersifat stasioner.
Tabel 2. Hasil Uji Augmented Dickey Fuller Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
SEBELUM PANDEMI COVID-19 Nama ADF Statistik Probabilitas Kesimpulan Emas -23,04584 0,0000 Data Stasioner EIDO -21,45843 0,0000 Data Stasioner IHSG -20,38111 0,0000 Data Stasioner SELAMA PANDEMI COVID-19 Nama ADF Statistik Probabilitas Kesimpulan Emas -20,15702 0,0000 Data Stasioner EIDO -23,65657 0,0000 Data Stasioner IHSG -15,49720 0,0000 Data Stasioner Sumber: Data diolah, sekunder
Pada Tabel 3 menunjukkan diagnostik hasil uji CUSUM untuk OLS dan dapat diartikan bahwa  pada  masa  sebelum  dan  selama  pandemi COVID-19 tidak  menunjukkan ketidakstabilan dalam model.
Tabel 3. Hasil Uji CUSUM dengan OLS Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
A) SEBELUM PANDEMI COVID-19 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 I II III IV I II III IV I 2018 2019 2020 CUSUM 5% Significance 1) Y (Emas), X1 (EIDO) -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 I II III IV I II III IV I 2018 2019 2020 CUSUM 5% Significance 2) Y (Emas), X2 (IHSG) B) SELAMA PANDEMI COVID-19 -60 -40 -20 0 20 40 60 I II III IV I
II
III IV
2020 2021
CUSUM 5% Significance 1) Y (Emas), X1(EIDO) -60 -40 -20 0 20 40 60 I II III IV I
II III IV
2020 2021 CUSUM 5% Significance 2) Y (Emas), X2 (IHSG) Sumber: Data diolah, sekunder
Pada Tabel 4 dapat dilihat bahwa nilai probabilitas pada setiap variabel baik sebelum dan selama COVID-19 memiliki nilai yang lebih besar dari tingkat α, maka dapat disimpulkan bahwa pada Tabel 4 tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.
Tabel 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas Glejser Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
SEBELUM PANDEMI COVID-19 Variabel Bebas Variabel Terikat t-statistik EIDO Emas -0,471395 (0,6376) IHSG Emas -0,903750 (0,3666) SELAMA PANDEMI COVID-19 Variabel Bebas Variabel Terikat t-statistik EIDO Emas 0,493600 (0,6218) IHSG Emas -0,785835 (0,4324) Sumber: Data diolah, sekunder Catatan: Angka dalam tanda kurung adalah tingkat probabilitas
Tabel 5. Hasil Analisis QREG dan OLS Sebelum dan Selama Pandemi COVID-19
SEBELUM PANDEMI COVID-19 Kuantil Nama OLS 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 C 0,000490 0,000427 -0,001295 -0,002623 -0,004548 -0,007275 (1,456548) (1,345845) (-3,944543) (- 7,739580) (- 11,49318) (-15,10958) EIDO 0,053343** (2,389283) 0,047648 (1,559408) 0,055628* (1,960750) 0,075525** * (2,952980) 0,085357** * (3,413248) 0,063704** (1,974076) C 0,000474 0,000344 -0,001271 -0,002561 -0,004747 -0,007693 (1,400820) (1,092781) (-3,826410) (- 7,218747) (- 10,94007) (-16,05419) IHSG 0,025312 (0,654308) 0,012368 (0,275951) 0,014711 (0,317836) 0,001430 (0,028857) 0,004989 (0,092827) 0,063779 (1,229895) SELAMA PANDEMI COVID-19 Kuantil Nama OLS 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 C 0,000276 0,000661 -0,001091 -0003734 -0,006774 -0,012984 (0,511069) (1,295464) (-2,087501) (- 6,174972) (- 8,952722) (-11,01849) EIDO 0,126531** * (5,988828) 0,089913** * (4,092509) 0,098951*** (4,505247) 0,112589** * (5,136718) 0,118600** * (5,300403) 0,112625** * (3,151422) C 0,000286 0,000669 -0,001248 -0,003568 -0,007078 -0,013041 (0,511534) (1,259078) (-2,400576) (- 6,220588) (- 9,064329) (-10,48656) IHSG 0,092814** (2,316901) 0,100240* (1,900965) 0,081698 (1,603805) 0,088912 (1,516134) 0,046127 (0,567954) 0,049060 (0,688746) Sumber: Data diolah, sekunder
Catatan: Angka dalam tanda kurung adalah t-statistik
* signifikan pada taraf signifikansi 10%; ** signifikan pada taraf signifikansi 5%; *** signifikan pada taraf signifikansi 1%
Hasil  analisis  dengan  menggunakan  teknik  OLS  pada  Tabel  5  menunjukkan  bahwa koefisien  EIDO  bernilai  positif  dan  signifikan  pada  tingkat  5%  di  masa  sebelum  pandemi COVID-19, dalam hal ini dapat diartikan bahwa emas tidak dapat berfungsi sebagai lindung nilai  atau  diversifikasi  bagi  EIDO,  namun  hal  ini berbanding terbalik  terhadap IHSG  karena dapat  dilihat  pada  nilai  koefisien  bersifat  positif  dan  tidak  signifikan  pada  masa  sebelum pandemi COVID-19 ,  yang  artinya  bahwa  emas  dapat  berfungsi  sebagai  diversifikasi  bagi IHSG.  Pada  masa  selama  pandemi COVID-19 nilai  koefisien  EIDO  bersifat  positif  dan signifikan pada tingkat 1% hal ini serupa dengan hasil pada nilai koefisien IHSG yang bersifat positif  dan  signifikan  pada  tingkat  5%,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  emas  tidak  dapat berfungsi  sebagai  lindung  nilai  atau  diversifikasi  bagi  IHSG  pada masa  selama COVID-19 . Berdasarkan hasil pembahasan yang ditemukan dengan demikian H1 dan H2 ditolak.
Hasil analisis dengan menggunakan teknik QREG pada Tabel 5 menunjukkan bahwa kuantil 40%, 30%, 20%, dan 10% pada koefisien EIDO sebelum pandemi COVID-19 bernilai positif dan signifikan, hal ini menunjukkan bahwa emas tidak dapat berfungsi sebagai tempat
berlindung yang aman pada saat kondisi pasar saham mengalami gejolak bahkan sampai titik gejolak yang semakin ekstrim di pasar saham pada kuantil 10%, hal ini serupa dengan EIDO pada masa selama pandemi COVID-19 dapat dilihat pada kuantil 50%, 40%, 30%, 20% dan 10% pada EIDO bernilai positif serta signifikan pada tingkat 1%, hal ini menunjukkan bahwa emas juga tidak dapat berfungsi sebagai tempat berlindung yang aman. Dengan demikian H1 yang menyatakan emas dapat menjadi safe haven bagi EIDO ditolak.
Pada  masa sebelum  pandemi COVID-19 dapat dilihat  bahwa  nilai  kuantil  50%,  40%, 30%, 20% dan 10% pada IHSG memiliki tanda positif dan tidak signifikan, hal ini menunjukkan bahwa  emas  dapat  berfungsi  sebagai  diversifikasi  bagi  IHSG,  hal  ini  serupa  dengan  IHSG pada masa selama pandemi COVID-19 dapat dilihat nilai kuantil 40%, 30%, 20% dan  10% bertanda  positif  dan  tidak  signifikan,  maka  dapat  direpresentasikan  bahwa  emas  dapat berfungsi sebagai diversifikasi bagi IHSG bahkan pada saat pasar mengalami gejolak yang semakin  ekstrim  pada  kuantil  10%.  Dengan  demikian  H2  yang  menyatakan  emas  dapat menjadi safe haven bagi IHSG ditolak.

## KESIMPULAN
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  dapat  melihat  apakah  emas  dapat  berfungsi sebagai safe  haven ,  lindung  nilai,  atau  diversifikasi  bagi  EIDO  dan  IHSG  pada  periode sebelum  dan  selama  pandemi COVID-19 .  Dengan  demikian  hasil  dari  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  pada  saat  pasar  keuangan  mengalami  gejolak,  emas  tidak  dapat berfungsi  sebagai safe  haven yang  kuat  bagi  EIDO  dan  IHSG  baik  sebelum  dan  selama pandemi COVID-19 . Namun di dalam penelitian ini menemukan bahwa emas dapat menjadi diversifikasi  yang  kuat  untuk  IHSG  pada  saat  pasar  keuangan  mengalami  gejolak  yang ekstrim pada masa sebelum dan selama pandemi COVID-19 . Pada masa selama pandemi emas juga dapat berperan sebagai diversifikasi bagi EIDO.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhtaruzzaman, M., Boubaker, S., Lucey, B. M., & Sensoy, A. (2021). Is Gold a Hedge or a Safe-Haven Asset  in  the COVID –19 Crisis? Economic  Modelling , 102 (6),  105588. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2021.105588
Ali,  M.,  Alam,  N.,  &  Rizvi,  S.  A.  R.  (2020).  Coronavirus  (COVID-19) —  An  Epidemic  or Pandemic for Financial Markets. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 27 (3), 100 –109. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100341
Amir,  A.,  Sadalia,  I.,  &  Fachruddin,  K.  A.  (2020).  the  Analysis  on  Canonical  Correlation  of Global  Index  and  Macro  Economy  with  Indonesian  Composite  Index  Afriza. Ekonomi Bisnis Manajemen Prima , 1 (2), 12 –23. https://doi.org/10.34012/jebim.v1i2.523
Bouri, E., Shahzad, S. J. H., Roubaud, D., Kristoufek, L., & Lucey, B. (2020). Bitcoin, Gold, and  Commodities  as  Safe  Havens for  Stocks:  New  Insight  Through Wavelet  Analysis. The Quarterly Review of Economics and Finance , 77 (1), 156 –164. https://doi.org/10.1016/j.qref.2020.03.004
Cahyapuspita, H. A., & Robiyanto, R. (2021). The effect of macroeconomics variable on return and  volatility  on  JII  and  LQ45.  Management  and  Accounting  Expose,  4(1),  14-25. doi:https://doi.org/10.36441/accounting.v4i1.284
Duffy, J., Rabanal, J. P., & Rud, O. A. (2021). The impact of ETFs in secondary asset markets: Experimental evidence. Journal of Economic Behavior  and Organization , 188 (4), 674 – 696. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2021.06.003
Ji, Q., Zhang, D., & Zhao, Y. (2020). Searching for safe-haven assets during the COVID-19 pandemic. International Review of Financial Analysis , 71 (2), 101526. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.101526
Kompas.com. (2021a). IHSG adalah Indeks Harga Saham Gabungan . https://money.kompas.com/read/2021/06/07/164144926/ihsg-adalah-indeks-harga- saham-gabungan-simak-penjelasannya?page=all
Kompas.com. (2021b). Mengenal Beda ETF dan Reksa Dana Biasa yang Perlu Kamu Tahu Artikel ini telah tayang di Kompas.com dengan judul “Mengenal Beda ETF dan Reksa Dana
Biasa yang Perlu Kamu Tahu.”
https://money.kompas.com/read/2021/10/17/194411526/mengenal-beda-etf-dan-reksa- dana-biasa-yang-perlu-kamu-tahu?page=all
Kontan.co.id. (2020). Emas masih menjadi jawara investasi safe haven saat situasi berubah . https://investasi.kontan.co.id/news/emas-masih-menjadi-jawara-investasi-safe-haven- saat-situasi-berubah
Kontan.co.id.
(2022). Menakar
prospek anggota
Indeks EIDO . https://investasi.kontan.co.id/news/menakar-prospek-anggota-indeks-eido
Permana, I. I., Rini, I., & Pangestuti, D. (2021). SEIKO : Journal of Management & Business Peran Emas Sebagai Hedge Atau Safe Haven Terhadap Saham Pada Periode Sebelum Dan  Selama  Covid-19  Di. Journal  of  Management  &  Business , 4 (1),  178 –187. https://doi.org/https://doi.org/10.37531/sejaman.v4i1.1179
Pramudiarja,  A.  U.  (2021). Puncak  Corona  15  Juli,  Titik  Tertinggi  56  Ribu  Kasus  Perhari . https://health.detik.com/berita-detikhealth/d-5676437/luhut-klaim-puncak-corona-15-juli- titik-tertinggi-56-ribu-kasus-perhari
Putra,  N.  D.  N.,  &  Robiyanto,  R.  (2021).  Korelasi  Dinamis  Pergerakan  Cryptocurrency  dan Indeks  Harga  Saham  Sektoral  di  Bursa  Efek  Indonesia. Management  and  Accounting Expose , 4 (1), 35 –44. https://doi.org/https://doi.org/10.36441/accounting.v4i1.275 Robiyanto. (2018a). Testing of The Gold’s Role as a Safe Haven and Hedge for Sharia Stocks in  Indonesia. Al-Iqtishad:  Jurnal  Ilmu  Ekonomi  Syariah , 10 (2),  255 –266. https://doi.org/10.15408/aiq.v10i2.6527
Robiyanto. (2018b). Gold VS Bond: What Is the Safe Haven for the Indonesian and Malaysian Capital  Market? Gadjah  Mada  International  Journal  of  Business , 20 (3),  277. https://doi.org/10.22146/gamaijb.27775
Robiyanto,  N.  A.,  Nugroho,  B.  A.,  &  Lako,  A.  (2020).  Safe  haven  and  performance  of extension-Markowitz portfolio on Indonesian ethical investments. International Journal of Economic
Policy
in Emerging Economies , 13 (3), 225. https://doi.org/10.1504/IJEPEE.2020.109050
Robiyanto, R., Hadiyatno, D., Sudjinan, S., & Ernayani, R. (2019). Gold and Capital Market in Indonesia: A Preview on Strategy of Hedging and Diversification. Journal of International Studies , 12 (2), 117 –128. https://doi.org/10.14254/2071-8330.2019/12-2/7
Salisu, A. A., Vo, X. V., & Lawal, A. (2021). Hedging oil price risk with gold during COVID-19
pandemic. Resources Policy , 70 (1), 101897.
https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2020.101897
Sari, W. I. (2019). Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga SBI, Nilai Tukar terhadap Return LQ 45  dan  Dampaknya  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Jurnal SEKURITAS , 3 (1), 65 –76. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.32493/skt.v3i1.3263
Sartika,  U.  (2017).  Pengaruh  Inflasi,  Tingkat  Suku  Bunga,  Kurs,  Harga  Minyak  Dunia  dan Harga  Emas  Dunia  terhadap  IHSG  dan  JII  Bursa  Efek  Indonesia. BALANCE  Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 2 (2), 285. https://doi.org/10.32502/jab.v2i2.1180
Siahaan,  G.  E.  D.,  &  Robiyanto,  R.  (2021).  Bond  As  A  Safe  Haven  During  Market  Carsh: Examination  of  COVID-19  Pandemic  in  Asean-5. Jurnal  Manajemen  Dan Kewirausahaan , 23 (1), 1 –9. https://doi.org/10.9744/jmk.23.1.1-9
Xu,  L.,  &  Yin,  X.  (2017).  Does  ETF  Trading  Affect  the  Efficiency  of  the  Underlying  Index?
International Review of Financial Analysis , 51 (3), 82 –101. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2017.02.009
Yuhanitha,  N.,  &  Robiyanto,  R.  (2021).  Cryptocurrencies  as  a  Hedge  and  Safe  Haven Instruments  during  Covid-19  Pandemic. Journal  of  Accounting  and  Strategic  Finance ,
4 (1), 13 –30. https://doi.org/10.33005/jasf.v4i1.129
Yuliana,  A.  F.,  &  Robiyanto,  R.  (2021).  Peran  Emas  Sebagai  Safe  Haven  Bagi  Saham Pertambangan Di Indonesia Pada Periode Pandemi Covid-19. In Jurnal Ilmiah Bisnis dan Ekonomi Asia (Vol. 15, Issue 1, pp. 1 –11). https://doi.org/10.32815/jibeka.v15i1.217