## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BEI
Valencia Shelinzky 1) , Cindy Lovianny 2) , Callista Ongko 3) , Jholant Bringg Luck Amelia Br Sinaga * 1,2,3 Fakultas Ekonomi, Universitas Prima Indonesia email:
valenciashelinzky@gmail.com 1) , cindylovianny27@gmail.com 2) , callista25974@gmail.com 3) , jholantsinaga@unprimdn.ac.id *

## Abstract
The purpose of this study was to examine the effect of solvency, free cash flow, asset structure, and managerial  ownership  on  debt  policy  in  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange. This study applies a causal research method with a purposive sampling technique. The number of companies studied were 15 companies with a total sample of 45 samples.
The results of this study indicate that partially, solvency and managerial ownership affect the debt policy  of  manufacturing  companies  listed  on  the  IDX  in  2018-2020.  Partially,  free  cash  flow  and asset  structure have  no  effect  on the  debt policy  of  manufacturing  companies listed on the  IDX in 2018-2020.  Solvency,  free  cash  flow,  asset  structure,  and  managerial  ownership  have  a simultaneous effect on debt policy for manufacturing companies on the IDX in 2018-2020.
Keywords: Solvency, free cash flow, asset structure, managerial ownership, debt policy

## 1. PENDAHULUAN
Perkembangan  dan  keberlanjutan  perusahaan  sangat  bergantung  pada  seberapa  efektif  dan efisien  perusahaan  dalam  mengelola  sumber  daya  yang  tersedia.  Salah  satu  sumber  daya  tersebut adalah  modal.  Ketersediaan  dana  dan  pengelolaan  kas  yang  efektif  dan  efisien  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap pembiayaan kegiatan usaha suatu perusahaan.
Dalam hal ini, perusahaan dapat menggunakan modal dari sumber internal dan eksternal. Dana internal  adalah  dana  yang  berasal  dari  usaha  itu  sendiri,  misalnya  laba  ditahan.  Sedangkan  dana eksternal  adalah  dana  yang  diperoleh  dari  luar  perusahaan,  contohnya  hutang.  Kebijakan  hutang merupakan alternatif pilihan pembiayaan bagi perusahaan untuk memperoleh pendanaan dari pihak eksternal.  Namun,  penting  bagi  para  manajer  perusahaan  untuk  memutuskan  dengan  bijak  dan cermat  dalam  menggabungkan  sumber  keuangan  bisnis,  karena  setiap  sumber  keuangan  memiliki konsekuensi keuangan yang berbeda.
Semakin  besar  hutang  perusahaan,  jumlah  pinjaman  dan  bunga  yang  harus  dibayar  juga  akan semakin tinggi. Hal ini memungkinkan perusahaan menghadapi kondisi default, dimana kewajiban pembayaran hutang tidak dapat dipenuhi dalam jangka waktu yang telah ditentukan karena adanya peningkatan  hutang.  Oleh  karena  itu,  keputusan  kebijakan  hutang  perusahaan  harus  dibuat  dengan pertimbangan  penuh  oleh  manajemen,  karena  peningkatan  kebijakan  hutang  berisiko  mengurangi nilai perusahaan.
Dalam  penelitiannya  yang  berjudul  “Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap  Kebijakan  Hutang”, peneliti Lulu et al. (2020) menemukan bahwa secara  parsial free cash  flow berpengaruh  signifikan terhadap    kebijakan    hutang.  Peneliti  Gusnita  &  Dwi  (2020)  dalam  penelitian  yang  berjudul “Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Aliran  Kas  Bebas,  Risiko  Bisnis,  dan  Struktur  Aset  Terhadap Kebijakan  Hutang”  menemukan  bahwa  aliran  kas  bebas  ( free  cash  flow )  dan  struktur  aset  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Sedangkan,  dalam  penelitian  Nisa  &  Yuliastuti (2020) yang berjudul “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas Dan Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang”, ditemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Hal 82-93
Adanya  perbedaan  hasil  penelitian  tersebut  membuat  penulis  tertarik  untuk  menguji  kembali pengaruh variabel-variabel tersebut terhadap kebijkan hutang. Sehingga, penulis memutuskan untuk meneliti lebih lanjut faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang dalam penelitian ini.

## 2. KAJIAN LITERATUR

## Pengaruh Solvabilitas Terhadap Kebijakan Hutang
Peneliti  Syamsul  (2020)  melihat  rasio  solvabilitas  sebagai  rasio  yang    digunakan    untuk mengukur  sejauh  mana  aktiva perusahaan dibiayai dari hutang. Oleh karena itu, rasio solvabilitas dapat diartikan sebagai metrik yang digunakan untuk menilai apakah suatu perusahaan akan mampu membayar  semua  hutang  jangka  pendek  maupun  jangka  panjangnya  jika  akan  dilikuidasi.  Ana Susanti dan Windratno (2020) menemukan bahwa perusahaan dengan tingkat kekayaan yang tinggi akan mengurangi kebijakan hutangnya. Hasil pengujian menemukan bahwa solvabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan hutang.
H1:  Solvabilitas  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI pada tahun 2018-2020.

## Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Hutang
R.  Suhaimi  dan  Slamet  (2021)  menyatakan  bahwa  arus  kas  bebas  merupakan  dana  aliran  kas perusahaan  yang  tersedia  untuk  dibagikan  terhadap  para  pemegang  saham  setelah  dilakukan investasi  pada  aktiva  tetap  serta  modal  kerja  perusahaan. Free  cash  flow dapat  dimanfaatkan manajemen  untuk  menentukan  banyaknya  kas  yang  akan  dipakai  untuk  ekspansi  perusahaan, melunasi  hutang,  membayar  dividen,  membeli  kembali  saham,  ataupun  keperluan  lainnya.  Hasil pengujian Gusnita & Dwi (2020) menunjukkan aliran kas bebas ( free cash flow ) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
H2: Free  Cash  Flow secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI pada tahun 2018-2020.

## Pengaruh Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang
Menurut  Febri  et  al.  (2021),  pengertian  struktur  aset  merupakan  kekayaan  yang  dimiliki perusahaan yang diharapkan dapat memberikan manfaat di masa yang akan datang. Perusahaan yang struktur  asetnya  baik  pasti  memiliki  aset  yang  besar.  Besarnya  jumlah  aktiva  tetap  yang  dimiliki perusahaan dapat mempengaruhi penggunaan hutang perusahaan. Semakin tinggi aktiva tetap yang dimiliki  perusahaan  tentu  dapat  meningkatkan  penggunaan  hutang  jangka  panjangnya  pula,  dan sebaliknya.  Dalam  hasil  pengujian  Ana  Susanti  dan  Windratno  (2020),  dinyatakan  bahwa  struktur aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
H3:  Struktur  Aset  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI pada tahun 2018-2020.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Hutang
Maotama  &  Astika  (2020)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  adalah  persentase kepemilikan  saham  pada  perusahaan  oleh  pihak  manajerial.  Kepemilikan  manajerial  dapat memperkecil  potensi  masalah  keagenan.  Semakin  besar  kepemilikan  manajerial  suatu  perusahaan maka semakin tinggi kinerja manajemen untuk memenuhi keinginan para pemegang saham dengan mengurangi risiko  keuangan perusahaan melalui pengurangan kebijakan hutang.  Nisa & Yuliastuti (2020) menemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
H4:  Kepemilikan  Manajerial  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada Perusahaan Manufaktur di BEI pada tahun 2018-2020.

## Teori Kebijakan Hutang
Menurut Sri Sudarsi et al. (2022), konsep kebijakan hutang adalah kebijakan manajemen untuk memperoleh  sumber  daya  keuangan  perusahaan  agar  dapat  digunakan  untuk  mendanai  kegiatan operasional  perusahaan.  Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  yang  harus  diambil  oleh  pihak manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan  sehingga  dapat digunakan untuk mebiayai aktivitas pendanaan dan operasional perusahaan.
H5:  Solvabilitas, Free  Cash  Flow ,  Struktur  Aset,  Kepemilikan  Manajerial  secara  simultan berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI  pada  tahun  2018- 2020.

## 3. METODE
Menurut  Sugiyono  (2020:2),  metode  penelitian  adalah  cara  ilmiah  untuk  mendapatkan  data dengan  tujuan  dan  kegunaan  tertentu.  Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode kausal. Jenis data yang digunakan peneliti dalam penelitian ini adalah data sekunder yang bersumber dari website resmi perusahaan dan Bursa Efek Indonesia (BEI).
Definisi  populasi  menurut  Handayani  (2020)  adalah  totalitas  dari  setiap  elemen  yang  akan diteliti  yang  memiliki  ciri sama,  bisa  berupa  individu  dari suatu  kelompok,  peristiwa,  atau  sesuatu yang akan diteliti. Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur di sektor barang konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2018-2020.  Sedangkan  sampel  adalah merupakan bagian populasi yang akan diteliti atau sebagian jumlah dari karakteristik yang dimiliki oleh (Hidayat, 2021:6). Dalam penelitian ini, diterapkan teknik purposive sampling , yaitu tata cara yang  di  jalani  oleh  periset  dalam  memastikan  kriteria  menimpa  responden  mana  saja  yang  bisa diseleksi  sebagai  sampel  (Ika  Lenaini,  2021).  Ditetapkan  dua  kriteria  dalam  pengambilan  sampel dari populasi berjumlah 51 perusahaan, sebanyak 15 perusahaan diteliti laporan keuangannya selama 3 tahun,  sehingga jumlah penelitian yang dilakukan adalah 45 penelitian.

## Teknik Pengumpulan Data
Data-data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  diperoleh  melalui  metode library  research yang merupakan metode pengumpulan data melalui berbagai sumber sesuai dengan masalah yang diteliti. Data-data  yang  dikumpulkan  berasal  dari  buku,  laporan  keuangan,  dan  internet.  Jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Menurut  Sugiyono  (2020),  data  sekunder adalah sumber data yang tidak  memberikan data secara langsung  kepada pengumpul data.  Sumber data adalah subjek dari mana data diperoleh. Data yang digunakan dalam penelitian ini diambil dari website resmi perusahaan dan BEI.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik adalah metode pengujian asumsi dalam model regresi linier berganda. Uji asumsi klasik meliputi uji normalitas, uji multikolinieritas, uji autokorelasi dan uji heteroskedastisitas.

## Uji Normalitas
Menurut Gunawan (2020:52), uji normalitas dilakukan untuk mengetahui dan mengukur apakah data yang didapatkan memiliki distribusi normal atau tidak, dan apakah data yang diperoleh berasal dari populasi yang berdistribusi normal. Deteksi normalitas dilakukan dengan memeriksa distribusi data pada  tabel  histogram  dan  grafik normal  probability  plot .  Jika  titik  yang  tersebar  mendekati  garis diagonal, artinya data terdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  menurut  Wulansari  et.  al  (2020)  bertujuan  untuk  menguji  apakah  terdapat korelasi  yang  tinggi  antara  variabel  independen  dalam  suatu  model  regresi.  Uji  multikolinieritas diperoleh dari nilai Tolerance dan VIF (Variance Inflation Factor). Jika Tolerance > 0.10 dan nilai VIF<10, maka tidak terjadi multikolinieritas pada data yang diuji.

## Uji Autokorelasi
Wulansari  et.  al  (2020)  mengungkapkan  tujuan  dari  uji  autokorelasi  adalah  untuk  menguji  ada tidaknya  penyimpangan  asumsi  klasik  autokolerasi  yaitu  kolerasi  yang  terjadi  antara  residual  pada satu  pengamataan  dengan  pengamatan  lain  di  dalam  model  regresi.  Masalah  autokorelasi  akan timbul  jika  korelasi  terjadi.  Hal  ini  menandakan  bahwa  residual  tidak  independen  untuk  setiap pengamatan.

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Wulansari  et.  al  (2020),  tujuan  pengujian  heteroskedastisitas  ialah  untuk  menguji  apakah dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan lain. Jika asumsi heteroskedastisitas tidak terpenuhi, maka model regresi dinyatakan tidak valid.

## Model Analisis Data Penelitian
Model regresi yang digunakan adalah analisis regresi berganda dengan rumus sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e
Y = 7,754 – 2,672 (Solvabilitas) + 0,000 ( Free Cash Flow ) + 1,295 (Struktur Aset) + 0,107 (Kepemilikan Manajerial)
Hasil  penginterpretasian  koefisien  persamaan  regresi  linier  berganda  adalah:  1)  Nilai konstanta (a) sebesar 7,754 satuan artinya solvabilitas, free cash flow, struktur aset, dan kepemilikan manajerial dianggap konstan, maka kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI  pada  tahun  2018-2020  sebesar  7,754  satuan.  2)  Koefisien  regresi  variabel  solvabilitas  (b1) sebesar 2,672 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan solvabilitas akan menyebabkan penurunan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun  2018-2020  sebesar  2,672  satuan.  3)  Koefisien  regresi  variabel  free  cash  flow  (b2)  sebesar 0,000 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan free cash flow tidak akan menyebabkan  peningkatan  ataupun  penurunan  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di BEI pada tahun 2018-2020. 4) Koefisien regresi variabel struktur aset (b3) sebesar 1,295 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan struktur aset akan menyebabkan peningkatan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 sebesar 1,295 satuan. 5) Koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial (b4) sebesar 0,107 satuan. Hal ini menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan  kepemilikan  manajerial  akan  menyebabkan peningkatan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018- 2020 sebesar 0,107 satuan.

## Pengujian Hipotesis secara Simultan (Uji F)
Tabel  hasil  penelitian  menunjukkan  nilai  F hitung sebesar  40,559  dengan  nilai  signifikan sebesar 0,000. Untuk mencari nilai F tabel , perlu diketahui nilai df 1 = k–1 = 5–1 = 4 dan df 2 = n–k = 45–5 = 40, sehingga nilai F tabel pada tingkat kepercayaan j 95% j (α j = 0,05) adalah 2,606. Karena nilai j F hitung >  F tabel (40,559  >  2,606),  maka  solvabilitas, free  cash  flow ,  struktur  aset,  kepemilikan
manajerial berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2018-2020.

## Pengujian Hipotesis secara Parsial (Uji T)
Pengaruh  parsial  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  seperti  yang  ditunjukkan  pada  tabel penelitian adalah:
a. Variabel solvabilitas memiliki nilai signifikan 0,000 < 0,05 dan hasil t hitung > t tabel (-8,279 > 1,684), maka variabel solvabilitas secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020.
b. Variabel free cash flow memiliki nilai signifikan 0,461 >  0,05 dan hasil t hitung < t tabel (-0,745 <  1,684),  maka  variabel free  cash  flow secara  parsial  tidak  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2018-2020.
c. Variabel struktur aset memiliki nilai signifikan 0,143 > 0,05, dan hasil t hitung < t tabel (1,496 < 1,684),  maka  variabel struktur  aset  secara  parsial tidak  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun 2018-2020.
d. Variabel  kepemilikan  manajerial  memiliki  nilai  signifikan  0,027  <  0,05,  dan  hasil  t hitung > t tabel (2,290  >  1,684),  maka  variabel  kepemilikan  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2018-2020.

## 4. HASIL DAN DISKUSI
Statistik Deskriptif
Hasil pengujian pada tabel statistik deskriptif menunjukkan nilai minimum solvabilitas adalah  Rp 0,044 yang berasal dari PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk (HMSP), sedangkan nilai maksimumnya sebesar Rp 5,171 yang berasal dari PT. Campina Ice Cream Industry Tbk (CAMP). Nilai mean solvabilitas adalah Rp 1,71620 dengan standar deviasi Rp 1,255621. Nilai minimum free cash flow berasal dari PT. Langgeng Makmur Industri Tbk (LMPI) sebesar Rp 4.481 yang dan nilai maksimum yang berasal dari PT. Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk (HMSP) sebesar Rp 19.208.942. Rata-rata free cash flow adalah Rp 2.174.632,09 dengan standar deviasi Rp 4.302.941,654. Struktur aset memiliki nilai minimum Rp 0,059 yang berasal dari PT. Delta Djakarta Tbk (DLTA) dengan nilai maksimum Rp 0,547 yang berasal dari PT. Nippon Indosari Corpindo Tbk (ROTI). Nilai mean sebesar Rp 0,31831 dan standar deviasinya sebesar Rp 0,149292. Kepemilikan manajerial memiliki nilai minimum sebesar 0,000% dan nilai maksimum sebesar 68,275% yang berasal dari PT. Langgeng Makmur Industri Tbk (LMPI). Nilai mean sebesar 10,69036% dan standar deviasi sebesar 20,425682%. Nilai minimum variabel kebijakan hutang adalah 11,516% yang berasal dari PT. Campina Ice Cream Industry Tbk (CAMP), sedangkan nilai maksimumnya adalah 75,956% yang berasal dari PT. Unilever Indonesia Tbk (UNVR). Nilai rata-ratanya adalah 30,26816% dengan standar deviasi 18,130123%.

## Uji Normalitas
Gambar di atas menunjukkan jumlah sampel yang digunakan sebesar n = 45, yang berarti bahwa diagram histogram berupa balok-balok tinggi dengan kurva normal yang membentuk lonceng sempurna. Hal ini berarti data terdistribusi secara normal.
Hasil uji normalitas juga terlihat pada grafik Normal P-Plot di bawah ini.
Dengan jumlah sampel n = 45, terlihat bahwa titik-titik menyebar di sekitar diagonal dengan area distribusi yang mengikuti diagonal. Oleh karena itu, peneliti menyimpulkan bahwa data terdistribusi normal. Untuk memastikan kembali bahwa data residual telah sesuai dengan asumsi normalitas, maka pengujian Kolmogorov-Smirnov kembali dijalankan seperti yang terlihat pada tabel berikut.
Tabel di atas menunjukkan bahwa transformasi pada hasil uji normalitas dengan sampel n = 45 memiliki nilai sig sebesar 0,200. Karena nilai sig > 0,05, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa data telah terdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Nilai Tolerance dan VIF pada tabel transformasi hasil uji multikolinieritas untuk variabel solvabilitas (X 1 ) masing-masing sebesar 0,471 > 0,1 dan 2,124 < 10. Free cash flow (X 2 ) memiliki nilai tolerance dan VIF sebesar 0,437 > 0,1 dan 2,289 < 10. Nilai Tolerance dan VIF struktur aset (X 3 ) masing-masing adalah sebesar 0,755 > 0,1 dan 1,325 < 10. Sedangkan kepemilikan manajerial (X 4 ) memiliki nilai Tolerance dan VIF sebesar 0,713 > 0,1 dan 1,403 < 10. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas pada semua variabel independen.

## Uji Autokorelasi
Hasil pengujian dengan metode Run Test seperti yang ditunjukkan tabel di atas memperoleh nilai Assymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0,226 dengan n = 45 dan k = 4.  Karena nilai Assymp. Sig. (2- tailed) lebih besar dari 0,05 (0,226 > 0,05), sehingga peneliti menyimpulkan bahwa tidak terjadi masalah autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Scatterplot dengan jumlah sampel n = 45 menunjukkan titik-titik yang terdistribusi acak pada bagian atas dan bawah nol pada sumbu Y. Hasil uji heteroskedastisitas dengan uji Glejser adalah:
Hal 82-93
Diketahui bahwa seluruh nilai sig. dari masing-masing variabel solvabilitas (X 1 ) 0,649 > 0,05, variabel free cash flow (X 2 ) 0,071 > 0,05, variabel struktur aset (X 3 ) 0,703 > 0,05, dan variabel kepemilikan aset (X 4 ) sebesar 0,202 > 0,05, sehingga penentuan uji heteroskedastisitas dengan metode Glejser tidak memiliki masalah heteroskedastisitas, karena nilai sig > 0,05.

## Uji Hipotesis
Hasil analisis regresi linier berganda pada penelitian pengaruh solvabilitas, free cash flow , struktur aset dan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 adalah:
Berdasarkan tabel di atas, persamaan regresi untuk solvabilitas, free cash flow , struktur aset, dan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 adalah:
Y = 7,754 – 2,672 (Solvabilitas) + 0,000 ( Free Cash Flow ) + 1,295 (Struktur Aset) + 0,107 (Kepemilikan Manajerial)
Koefisien persamaan regresi linier berganda adalah:
a. Nilai konstanta (a) sebesar 7,754 satuan artinya solvabilitas , free cash flow , struktur aset, dan kepemilikan manajerial dianggap konstan, maka kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 sebesar 7,754 satuan.
b. Koefisien regresi variabel solvabilitas (b1) sebesar 2,672 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan solvabilitas akan menyebabkan penurunan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 sebesar 2,672 satuan.
c. Koefisien regresi variabel free cash flow (b2) sebesar 0,000 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan free cash flow tidak akan menyebabkan peningkatan ataupun penurunan kebijakan hutang pada perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020.
d. Koefisien regresi variabel struktur aset (b3) sebesar 1,295 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan struktur aset akan menyebabkan peningkatan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 sebesar 1,295 satuan.
e. Koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial (b4) sebesar 0,107 satuan. Hal ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan satu satuan kepemilikan manajerial akan menyebabkan peningkatan kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 sebesar 0,107 satuan.

## Koefisien Determinasi Hipotesis
Hasil koefisien determinasi seperti yang ditunjukkan pada Tabel 10 adalah nilai Adjusted R Square sebesar 0,782. Disimpulkan bahwa pengaruh solvabilitas, free cash flow , struktur aset, dan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 adalah sebesar 78,2% dan sisanya 21,8% dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Uji F
Dari tabel di atas, diketahui bahwa F hitung sebesar 40,559 dengan nilai signifikan sebesar 0,000. Untuk mencari nilai F tabel , perlu diketahui nilai df 1 = k–1 = 5–1 = 4 dan df 2 = n–k = 45–5 = 40, sehingga nilai F tabel pada tingkat kepercayaan 95% (α = 0,05) adalah 2,606. Karena nilai F hitung > F tabel (40,559 > 2,606), maka solvabilitas, free cash flow , struktur aset, kepemilikan manajerial berpengaruh secara simultan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2018-2020.

## Uji T
Pengaruh parsial variabel bebas terhadap variabel terikat seperti yang ditunjukkan pada tabel di atas adalah:
1. Variabel solvabilitas memiliki nilai signifikan 0,000 < 0,05 dan hasil t hitung > t tabel (-8,279 > 1,684), maka variabel solvabilitas secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 72,504%.
2. Variabel free cash flow memiliki nilai signifikan 0,461 >  0,05 dan hasil t hitung < t tabel (-0,745
< 1,684), maka variabel free cash flow secara parsial tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar -2,34%.
3. Variabel struktur aset memiliki nilai signifikan 0,143 > 0,05, dan hasil t hitung < t tabel (1,496 < 1,684), maka variabel struktur aset secara parsial tidak berpengaruh negatif dan signifikan
Hal 82-93
terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 4,63%.
4. Variabel kepemilikan manajerial memiliki nilai signifikan 0,027 < 0,05, dan hasil t hitung > t tabel (2,290 > 1,684), maka variabel kepemilikan secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020 dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 5,44%.

## Pengaruh Solvabilitas terhadap Kebijakan Hutang
Ana Susanti dan Windratno (2020) berpendapat bahwa perusahaan dengan jumlah kekayaan yang  tinggi  akan  menurunkan  kebijakan  hutangnya.  Hasil  pengujiannya  menunjukkan  bahwa solvabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
Dari  penelitian  yang  telah  dilakukan,  peneliti  menyimpulkan  bahwa  solvabilitas  secara parsial  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020  berdasarkan  nilai  signifikan  variabel  solvabilitas sebesar 0,000 < 0,05 dan hasil t hitung > t tabel (-8,279 > 1,684).
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang
R. Suhaimi dan Slamet (2021) menyatakan bahwa arus kas bebas merupakan dana aliran kas perusahaan  yang  tersedia  untuk  dibagikan  terhadap  para  pemegang  saham  setelah  dilakukan investasi  pada  aktiva  tetap  serta  modal  kerja  perusahaan.  Free  cash  flow  dapat  dimanfaatkan manajemen  untuk  menentukan  banyaknya  kas  yang  akan  dipakai  untuk  ekspansi  perusahaan, melunasi  hutang,  membayar  dividen,  membeli  kembali  saham,  ataupun  keperluan  lainnya.  Hasil pengujian Gusnita & Dwi (2020) menunjukkan aliran kas bebas ( free cash flow ) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Peneliti menarik kesimpulan bahwa secara parsial, free cash flow tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2018-2020. Hal ini terlihat dari nilai sig free cash flow sebesar 0,000 < 0,05 dan t hitung < t tabel (-0,745 < 1,684).

## Pengaruh Struktur Aset terhadap Kebijakan Hutang
Menurut  Febri  et  al.  (2021),  pengertian  struktur  aset  merupakan  kekayaan  yang  dimiliki perusahaan yang diharapkan dapat memberikan manfaat di masa yang akan datang. Perusahaan yang struktur  asetnya  baik  pasti  memiliki  aset  yang  besar.  Besarnya  jumlah  aktiva  tetap  yang  dimiliki perusahaan dapat mempengaruhi penggunaan hutang perusahaan. Semakin tinggi aktiva tetap yang dimiliki  perusahaan  tentu  dapat  meningkatkan  penggunaan  hutang  jangka  panjangnya  pula,  dan sebaliknya.  Dalam  hasil  pengujian  Ana  Susanti  dan  Windratno  (2020),  dinyatakan  bahwa  struktur aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
Dengan nilai signifikansi sebesar 0,143 > 0,05 dan hasil t hitung < t tabel (1,496 < 1,684), peneliti menyimpulkan bahwa secara parsial, struktur aset tidak berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Hutang
Maotama  &  Astika  (2020)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  adalah  persentase kepemilikan  saham  pada  perusahaan  oleh  pihak  manajerial.  Kepemilikan  manajerial  dapat memperkecil  potensi  masalah  keagenan.  Semakin  besar  kepemilikan  manajerial  suatu  perusahaan maka semakin tinggi kinerja manajemen untuk memenuhi keinginan para pemegang saham dengan mengurangi risiko keuangan perusahaan melalui pengurangan kebijakan hutang.  Nisa & Yuliastuti (2020) menemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Dari penelitian yang telah dilakukan, kepemilikan manajerial memperoleh nilai signifikansi sebesar  0,027  <  0,05,  dan  t hitung >  t tabel (2,290  >  1,684).  Maka,  disimpulkan  bahwa  secara  parsial, kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2020.
Hal 82-93
Pengaruh Solvabilitas, Free Cash Flow , Struktur Aset, dan Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  solvabilitas, free  cash  flow ,  struktur  aset,  dan kepemilikan  manajerial  berpengaruh  secara  stimultan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan manufaktur  di  BEI  pada  tahun  2018-2020.  Hal  tersebut  dibuktikan  dari  nilai j F hitung >  F tabel yaitu 40,559 > 2,606 dengan signifikan 0,000 < 0,05. Hasil uji koefisien determinasi Adjusted R Square adalah  0,782.  sehingga  kesimpulannya  adalah  persentase  pengaruh  solvabilitas, free  cash  flow , struktur  aset,  dan  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020  adalah  sebesar  78,2%,  sedangkan  sisanya  21,8% adalah pengaruh faktor lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## 5. KESIMPULAN
Dari hasil penelitian yang diperoleh, maka disimpulkan bahwa:
1. Solvabilitas  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai signifikan  sebesar  0,000  <  0,05  dan  hasil  t hitung >  t tabel (-8,279  >  1,684)  dengan  nilai  SE (sumbangan efektif) sebesar 72,504%.
2. Free cash flow secara parsial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai signifikan  sebesar  0,461  >    0,05  dan  hasil  t hitung <  t tabel (-0,745  <  1,684)  dengan  nilai  SE (sumbangan efektif) sebesar -2,34%.
3. Struktur  aset  secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai signifikan 0,143 > 0,05 dan hasil t hitung < t tabel (1,496 < 1,684) dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 4,63%.
4. Kepemilikan  manajerial  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2018-2020.  Hal  ini  dapat  dilihat dari nilai signifikan sebesar 0,027 < 0,05, dan hasil t hitung > t tabel (2,290 > 1,684) dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 5,44%.
5. Solvabilitas, free  cash  flow ,  struktur  aset,  dan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  secara stimultan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur di BEI pada tahun 2018- 2020.  Hal  tersebut  dibuktikan  dari  nilai j F hitung >  F tabel yaitu  40,559  >  2,606  dengan signifikan 0,000 < 0,05 dengan nilai SE (sumbangan efektif) sebesar 80,234%.

## 6. REFERENSI
Almarjan, L., Danial, D. M., & Jhoansyah, D. (2020). Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang. BUDGETING: Journal of Business, Management and Accounting, 1 (2), 163-169.
Ass, S. B. (2020). Analisis Rasio Solvabilitas dan Profitabilitas Untuk Mengukur Kinerja Keuangan pada PT. Mayora Indah Tbk. BRAND Jurnal Ilmiah Manajemen Pemasaran , 2 (2),
195-206.
Balthazar, C. H., & Vendrely, A. M. (2021). Rehabilitation Research - E-Book: Principles and Applications. Amerika Serikat: Elsevier Health Sciences.
Farizki, F. I., Suhendro, S., & Masitoh, E. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Likuiditas, Ukuran Perusahaan dan Struktur Aset Terhadap Nilai Perusahaan Ekonomis:Journal of Economics and Business , 5 (1), 17-22.
Gunawan, C. (2020). Mahir Menguasai SPSS Panduan Praktis Mengolah Data Penelitian New Edition Buku Untuk Orang yang (Merasa) Tidak Bisa dan Tidak Suka Statistika . Yogyakarta: Deepublish.
Handayani, Ririn. (2020). Metodologi Penelitian Sosial . Yogyakarta: Trussmedia Grafika.
Hidayat, A. A. (2021). Cara Mudah Menghitung Besar Sampel . Surabaya: Health Books Publishing.
Lenaini, I. (2021). Teknik Pengambilan Sampel Purposive dan Snowball Sampling . Historis: Jurnal Kajian, Penelitian dan Pengembangan Pendidikan Sejarah , 6 (1), 33-39.
Lubis, G., & Puspa, D. F. (2020). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Aliran Kas Bebas, Risiko Bisnis, dan Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang (Studi Empiris pada Perusahaan Dagang yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2018). Abstract of Undergraduate Research, Faculty of Economics, Bung Hatta University,16 (1).
Nurfathirani, N., & Rahayu, Y. (2020). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas dan Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi(JIRA) , 9 (1).
Sudarsi, S., Irsad, M., & Kartika, A. (2022). Dampak Struktur Kepemilikan, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Stie Semarang (Edisi Elektronik) , 14 (2), 10-22.
Sugiyono. (2020). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Suhaimi, R., & Haryono, S. (2021). Pengaruh, Arus Kas Bebas, Arus Kas Operasi dan Pajak terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika , 11 (2), 240-248.
Susanti, A. & Windratno (2020). Pengaruh Struktur Aset, Solvabilitas dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Utang Jangka Panjang (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada Tahun 2015- 2019). (Disertasi Doktoral, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia).
Wulansari, T. A., Titisari, K. H., & Nurlaela, S. (2020). Pengaruh Leverage, Intensitas Persediaan, Aset Tetap, Ukuran Perusahaan, Komisaris Independen Terhadap Agresivitas Pajak. JAE
(Jurnal Akuntansi Dan Ekonomi) , 5 (1), 69-76