## ANALISIS KAUSALITAS STRATEGI DIVERSIFIKASI DAN KINERJA PERUSAHAAN
Novita Mulyani

## Abstract
Firm  diversification  is  the  level  of  development  a  firm  undertakes  both  through  the  number  of firms it manages and the level of its business segments (at least two  business segments). Based on agency theory, companies with multi-segments are suspected of placing too large investment in  their  line  of  business  with  low  investment  opportunities.  Meanwhile,  according  to  market power theory, only conglomerate companies are able to diversify well. Previous research stated that even if conglomerate companies diversify, it may lead to firm performance’s loss. This study aims  to  determine  the  influence  of  diversification  level,  investment  opportunities,  firm  size, leverage,  and  number  of  segments  on  the  firm  performance  of  manufacturing  companies.  The conclusion  of  this  study  shows  that  there  is  insufficient  evidence  that  diversification  level  and number of segments has a negative influence on company performance. Also, there is insufficient evidence  that  leverage  has  a  positive  influence  on  company  performance.  Meanwhile,  there  is sufficient evidence that investment opportunities and firm size have a positive influence on firm performance.
Keywords:  Firm  Performance,  Diversification  Level,  Investment  Opportunity,  Company  Size, Leverage, Number of Segments.

## Abstrak
Diversifikasi  perusahaan  merupakan  tingkat  pengembangan  yang  dilakukan  perusahaan  baik melalui jumlah perusahaan yang dikelola maupun tingkat segmen usaha yang dimiliki (minimal dua  segmen  usaha).  Berdasarkan  teori  keagenan,  perusahaan  dengan multi-segment diduga menempatkan investasi yang terlalu besar pada lini usahanya dengan kesempatan investasi yang rendah.  Adapun  menurut  teori  kekuatan  pasar,  hanya  perusahaan  konglomerat  yang  mampu melakukan  diversifikasi  dengan  baik.  Penelitian  terdahulu  menyatakan  bahwa  perusahaan konglomerat  pun  jika  melakukan  diversifikasi  bisa  menurunkan  kinerja  perusahaannya. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  level  diversifikasi,  kesempatan  investasi, ukuran  perusahaan, leverage, dan  jumlah  segmen  terhadap  kinerja  perusahaan  manufaktur. Kesimpulan dari penelitian ini menunjukkan bahwa tidak terdapat cukup bukti level diversifikasi dan jumlah segmen berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan. Serta, tidak terdapat cukup bukti leverage berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Sementara itu, terdapat  cukup bukti  bahwa  kesempatan  investasi  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan.
Kata Kunci: Kinerja Perusahaan, Level Diversifikasi, Kesempatan Investasi, Ukuran Perusahaan, Leverage, Jumlah Segmen.
_________________________
*Alamat kini: Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (021) 65307062 Ext. 705, Email: mulyani@kwikkiangie.ac.id

## PENDAHULUAN
Dinamisasi  bisnis  terus  berkembang seiring  Perkembangan  selera  konsumen yang  beragam,  Banyak  merek-merek  baru yang  bermunculan  untuk  ikut  meramaikan produk  di  pasar.  Imbas  daripada  fenomena tersebut,  perusahaan  harus  mencari  strategi yang tepat dalam mengembangkan bisnisnya sekaligus
meningkatkan kinerja perusahaannya.
Menurut  Aprilia et  al. (2015)  dan Salindeho et  al. (2018),  kinerja  perusahaan adalah  suatu  gambaran  tentang  situasi keuangan  suatu  perusahaan  yang  dianalisis dengan alat-alat analisis keuangan, sehingga baik  buruknya  kondisi  keuangan  suatu perusahaan  yang  mencerminkan  prestasi kerja dapat diketahui dalam periode tertentu. Kinerja sebuah perusahaan dapat dilihat dari laporan keuangan yang ada dalam perusahaan  pada  satu  periode  akuntansi. Kinerja  perusahaan  diukur  dengan excess value  of  firm (EXVAL)  yang  diambil  dari penelitian  Harto  (2005)  dan  Berger  &  Ofek (1995). Excess  value (EXVAL)  merupakan selisih  kinerja  perusahaan  diversifikasi dibandingkan  dengan  perusahaan  segmen tunggal.  Nilai  EXVAL  yang  positif  berarti perusahaan  yang  melakukan  diversifikasi memiliki  kinerja  yang  lebih  tinggi  dari perusahaan  tunggal  dan  nilai  negatif menunjukkan kinerja yang lebih rendah.
Banyak perusahaan melakukan diversifikasi sebagai cara pertahanan maupun  pengembangan  bisnisnya.  Lebih lagi,  sektor  manufaktur  memiliki  banyak keunggulan untuk menjadi mesin
pertumbuhan ekonomi
sehingga diversifikasi  sektor  manufaktur  Indonesia menjadi  penting  untuk  mencapai  target perekonomian  berpenghasilan  menengah atas. Diversifikasi sendiri merupakan bentuk pengembangan usaha dengan cara memperluas  jumlah  segmen  secara  bisnis maupun  geografis  maupun  memperluas
market share yang ada atau mengembangkan  berbagai  produk  yang beraneka ragam. Banyak perusahaan menengah  dan  besar  yang  melakukan diversifikasi di Indonesia berbentuk konglomerasi yang dibangun dari perusahaan keluarga. Mereka banyak berekspansi  ke  dalam  usaha  yang  bahkan sama sekali berbeda dengan bisnis semula.
Menurut  Chatterjee  dan  Wernerfelt dalam  (Harto,  2005),  pihak-pihak  yang memandang  manfaat  positif  diversifikasi menyatakan bahwa diversifikasi memudahkan  koordinasi  pada  perusahaan yang  memiliki  banyak  divisi  yang  berbeda yang  dapat  melakukan  transaksi  secara internal. Pada sisi lain, diversifikasi dianggap negatif . Perusahaan dengan multi- segment diduga  menempatkan  investasi yang terlalu besar pada lini usahanya dengan kesempatan  investasi  yang  rendah.  Jensen menyatakan  dalam  Berger  &  Ofek  (1995) bahwa  manajer  perusahaan  yang  memiliki free cash flow yang besar  cenderung untuk mengambil investasi yang menurunkan nilai ( value  decreasing )  dan  proyek yang memiliki net  present  value yang  negatif ketika  mengalokasikan  pada  segmen  usaha mereka. Menurut Jensen & Meckling (1976) menyatakan  bahwa  teori  keagenan  ( agency theory )  terjadi  karena  adanya  hubungan kontrak dimana pemilik (prinsipal) mendelegasikan tugas dan sebagian kewenangan  kepada  pengelola  perusahaan (agen). Adapun teori kekuatan pasar ( market power  theory) menurut  Shepherd  (1983), menyatakan  hanya  perusahaan  konglomerat dengan pangsa pasar yang besar dan produk yang terdiferensiasi dengan baik  yang dapat menggunakan  kekuatan  pasar.  Banyak penelitian  yang  mencoba  menguji  secara empiris  pengaruh  diversifikasi  perusahaan terhadap  kinerja  perusahaan,  tetapi  tidak semua penelitian yang dilakukan menunjukkan hasil yang konsisten.
Faktor-faktor  lain  yang  diyakini mempengaruhi  kinerja  perusahaan  adalah kesempatan  investasi,  ukuran  perusahaan, leverage ,  dan  jumlah  segmen.  Menurut Setionoputri et  al .  (2009)  dan  Amyulianthy &  Sari  (2013),  kesempatan  investasi perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  perusahaan.  Mengenai  pengaruh ukuran perusahaan, hasil penelitian Setionoputri et  al. (2009),  menyatakan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan.  Masih  terkait  dengan diversifikasi  perusahaan,  Harto  (2005) meneliti  hubungan  antara leverage dengan kinerja  perusahaan.  Hasilnya  menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap  kinerja  perusahaan  karena  adanya kesempatan  investasi  yang  lebih  tinggi dengan  pemakaian  dana  eksternal  dari kreditor.  Lebih  lagi,  berdasarkan  penelitian Lucyanda & Wardhani (2017) dan Setionoputri et  al .  (2009),  diketahui  bahwa dengan  penerapan  jumlah  segmen,  kerugian salah  satu  segmen  dapat  ditutup  oleh keuntungan  segmen  usaha  lainnya.  Hasil penelitian  menunjukkan  semakin  banyak jumlah  segmen  perusahaan  tersebut  maka semakin rendah pula kinerja perusahaannya. Sementara itu, hasil penelitian Sumendap et al.  (2018)  dan  Amyulianthy  &  Sari  (2013) menyatakan  jumlah  segmen  tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.
Berdasarkan uraian di atas, penelitian  ini  bertujuan    tertarik  untuk mengetahui  pengaruh  level  diversifikasi, kesempatan  investasi,  ukuran  perusahaan, leverage ,  dan  jumlah  segmen  terhadap kinerja  perusahaan.  Obyek  penelitian  ini merupakan data laporan tahunan perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2017-2019 dan
dipublikasikan  dalam  situs www.idx.co.id atau www.idxfinancials.com .
Kajian Teori dan Pengembangan
Hipotesis
Teori Agensi. Teori ini menyatakan adanya hubungan  kerja  antara  pihak  yang  memberi wewenang  (prinsipal)  yaitu  investor  dengan pihak  yang  menerima  wewenang  (agen) yaitu  manajer,  dalam  bentuk  kontrak  kerja yang  disebut  ( nexus  of  contract ).  Teori agensi  tidak  terlepas  dari  adanya  konflik kepentingan antara pemegang saham (prinsipal)  dan  manajer  perusahaan  (agen), yang  memungkinkan  manajer  melakukan keputusan/tindakan yang meningkatkan kesejahteraannya  dengan  mengorbankan kepentingan  pemegang  saham.  Prinsipal dapat merapatkan gap perbedaan kepentingan tersebut dengan cara memberikan insentif yang sesuai untuk agen dan dengan mengeluarkan biaya pemantauan yang  dirancang  untuk  membatasi  aktivitas yang  menyimpang  dari  agen.  Jensen  & Meckling  (1976:  308)  menyatakan  tidak mungkin  prinsipal  dengan  biaya  nol  dapat memastikan  bahwa  agen  telah  mengambil keputusan  yang  optimal.  Oleh  karena  itu timbul agency  cost yang  perlu  ditanggung prinsipal  untuk  mencegah  terjadinya  suatu asimetri  informasi.  Asimetri  informasi adalah  situasi  dimana  prinsipal  tidak mempunyai informasi yang cukup mengenai kinerja  agen,  prinsipal  tidak  pernah  dapat merasa pasti bagaimana usaha agen memberikan kontribusi pada kinerja perusahaan.  Hanya  agen  yang  mengetahui apakah mereka sudah bekerja untuk kepentingan  prinsipal  atau  tidak.  Asimetri informasi  menyebabkan  tiga  permasalahan, sebagai  berikut:  1) Moral  Hazard ,  yaitu permasalahan  yang  muncul  jika  agen  tidak melaksanakan hal-hal yang disepakati dalam kontrak  kerja.  2) Adverse  selection ,  yaitu
suatu  keadaan  dimana  prinsipal  tidak  dapat mengetahui  apakah  suatu  keputusan  yang diambil  oleh  agen  benar-benar  didasarkan atas  informasi  yang  telah  diperolehnya.  3) Risk  Sharing ,  yaitu  masalah  pembagian risiko yang muncul ketika prinsipal dan agen memiliki  sikap  yang  berbeda  terhadap risiko.
Teori  Kekuatan  Pasar. Menurut  Shepherd (1983),  hanya  perusahaan  dengan  pangsa pasar  yang  besar  dan  produk  yang terdiferensiasi  dengan  baik  yang  dapat menggunakan kekuatan pasar dalam menentukan harga produk ini dan mendapatkan keuntungan supernormal. Pandangan ini mendukung bahwa perusahaan-perusahaan  yang  dimaksudkan adalah perusahaan konglomerat.
Sementara,  Gomes  &  Livdan  (2004) dalam penelitiannya meyakini bahwa perusahaan  konglomerat  yang  melakukan diversifikasi  malah  akan  menghancurkan kinerja perusahaan. Hal tersebut berasal dari ketidakmampuan konglomerat untuk mengelola bisnis yang beragam dan berbeda, sehingga  atas  pendapatan  multi-segment  ini terjadi  diskon  yang  disebut  juga  diskon konglomerat.
Teori Sinyal. Spence (2002: 434) menyebutkan  sinyal  sebagai  suatu carrier atau  pembawa  informasi  terus-menerus untuk  menjaga  keseimbangan  antara  pihak yang memiliki informasi berlebih (perusahaan)  dengan  pihak  yang  memiliki informasi  lebih  sedikit  (investor,  kreditor). Teori  sinyal  juga  mengemukakan  tentang pentingnya informasi  yang dikeluarkan oleh perusahaan  terhadap  keputusan  investasi. Karena  itulah  seringkali  terjadi  manipulasi informasi guna mendapat keputusan investasi sesuai yang diinginkan perusahaan. Pada  dasarnya,  informasi  merupakan  unsur penting  bagi  investor  dan  pelaku  bisnis
karena  informasi  menyajikan  keterangan catatan  dan  gambaran  masa  lalu,  saat  ini maupun  masa  yang  akan  datang  bagi perusahaan dan pasar modal. Informasi yang lengkap  dan  relevan  serta  akurat  dan  tepat waktu  diperlukan  investor  pasar  modal sebagai  alat  untuk  menganalisis  sebelum mengambil keputusan untuk berinvestasi.
Kinerja  Perusahaan. Kinerja  perusahaan merupakan  suatu  hasil  atau  prestasi  yang dilakukan  oleh  manajemen  (agen)  kepada pemegang saham (prinsipal) untuk mencapai tujuan  organisasi  sesuai  dengan  wewenang dan  tanggung  jawab  masing-masing  dalam periode  tertentu  dengan  tidak  melanggar hukum,  moral,  atapun  etika.  Menurut Sucipto (2003), kinerja keuangan perusahaan  adalah  penentuan  atas  ukuran- ukuran tertentu yang menunjukkan keberhasilan suatu perusahaan dalam menghasilkan laba.
Dalam penelitian ini, kinerja perusahaan  diukur  dengan excess  value  of firm (EXVAL)  yang  diambil  dari  penelitian Harto  (2005:  302)  dan  Berger  &  Ofek (1995). Excess  value (EXVAL)  merupakan selisih  kinerja  perusahaan  diversifikasi dibandingkan  dengan  perusahaan  segmen tunggal.  Nilai  EXVAL  yang  positif  berarti perusahaan  yang  melakukan  diversifikasi memiliki  kinerja  yang  lebih  tinggi  dari perusahaan  tunggal  dan  nilai  negatif menunjukkan  kinerja  yang  lebih  rendah. Nilai kinerja ini didapatkan dengan membagi  nilai  perusahaan  sesungguhnya ( market  capitalization )  dengan  nilai  yang sudah disesuaikan dengan pengaruh industri yang disebut imputed value .
Diversifikasi.  M enurut  Harto  (2005:  301), diversifikasi  perusahaan  merupakan  tingkat pengembangan  yang  dilakukan  perusahaan baik  melalui  jumlah  perusahaan  yang dikelola maupun tingkat segmen usaha yang
dimiliki (minimal dua segmen usaha). Bettis dan  Mahajan  (1985)  dalam  Kurniasari  & Tahun  (2014)  menyatakan  diversifikasi bisnis  adalah  keanekaragaman  jenis  usaha baik yang saling berkaitan ( related business ) maupun yang tidak saling berkaitan ( unrelated business ).  Lini  bisnis  perusahaan yang  sejalan  dengan  bisnis  inti  disebut related  business dan  lini  bisnis  yang  jauh berbeda  dari  bisnis  inti  perusahaan  disebut unrelated business. Adapun menurut Berger & Ofek (1995), perusahaan yang melakukan diversifikasi  akan  mendapatkan  keuntungan berupa  efisiensi  operasi  yang  lebih  besar, insentif yang lebih sedikit untuk melepaskan proyek  NPV  ( Net  Present  Value )  positif, kapasitas  utang  yang  lebih  besar,  dan  pajak yang  lebih  rendah.  Sebaliknya,  Berger  & Ofek (1995) juga menjelaskan kerugian atau potential  costs dari  diversifikasi  adalah penggunaan  sumber  daya  diskresioner  yang meningkat  untuk  melakukan  investasi  yang menurunkan  nilai,  subsidi  silang  yang memungkinkan segmen miskin untuk menguras  sumber  daya  dari  segmen  yang berkinerja  lebih  baik,  dan  ketidaksesuaian insentif antara manajer pusat dan divisi.
Menurut  Puji  Harto  (2005:  301), level diversifikasi merupakan tingkat pengembangan  yang  dilakukan  perusahaan melalui  jumlah  perusahaan  yang  dikelola maupun tingkat segmen usaha yang dimiliki , minimal 2 segmen usaha. Dalam penelitian digunakan indeks Herfindahl untuk menunjukkan  jumlah  segmen  usaha  yang dimiliki perusahaan, semakin indeks mendekati  angka  satu,  berarti  penjualan perusahaan  semakin  terkonsentrasi  pada segmen  tertentu.  Perusahaan  yang  berada pada  segmen  tunggal  akan  memiliki  indeks Herfindahl sebesar satu.

## Pengembangan Hipotesis
1. Pengaruh Level
Diversifikasi terhadap Kinerja Perusahaan.
Level  diversifikasi  merupakan  tingkat pengembangan  yang  dilakukan  perusahaan melalui  jumlah  perusahaan  yang  dikelola maupun tingkat segmen usaha yang dimiliki, minimal 2  segmen  usaha  sedangkan perusahaan segmen tunggal adalah perusahaan  yang  hanya  terkonsentrasi  pada satu  segmen  usaha.  Berger  &  Ofek  (1995: 49)  menggunakan  jumlah  segmen  usaha dalam mengukur level diversifikasi. Penelitian tersebut menjelaskan bahwa level diversifikasi memiliki hubungan yang negatif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Dalam penelitian  ini,  level  diversifikasi  diukur dengan indeks Herfindahl . Indeks Herfindahl  menunjukkan  jumlah  segmen usaha, semakin Indeks Herfindahl mendekati  angka  satu  berarti  perusahaan tersebut  semakin  terkonsentrasi  pada  satu segmen  usaha,  dan  begitupun  sebaliknya bila  Indeks  Herfindahl  menjauhi  angka  satu maka perusahaan tersebut semakin terdiversifikasi ke dalam beberapa segmen.
Menurut  hasil  penelitian  terdahulu, kebanyakan  perusahaan  yang  melakukan diversifikasi menunjukkan kinerja perusahaan yang kurang baik jika dibandingkan  dengan  perusahaan  yang melakukan  segmen  tunggal.  Pendapat  ini juga  didukung  oleh  penelitian  Harto  (2005: 305),  bahwa  perusahaan  multi-segment menghasilkan kinerja yang lebih rendah.
H1:  Level  Diversifikasi  berpengaruh negatif terhadap Kinerja Perusahaan
2. Pengaruh Kesempatan Investasi terhadap Kinerja Perusahaan
Kesempatan  investasi  diukur  dengan rasio Tobin’s Q. Tobin’s Q yang lebih tinggi berarti  bahwa  perusahaan  memiliki  tingkat kesempatan  investasi  yang  lebih  baik, pertumbuhan  perusahaan  yang  lebih  tinggi dan  mengindikasikan  kinerja  manajemen yang dimiliki oleh perusahaan tersebut baik. Oleh karena itu Tobins’Q yang tinggi dapat mengakibatkan excess  value yang  tinggi,
sehingga  Tobins’Q  berpengaruh  positif terhadap excess  value .  Hal  ini  sejalan dengan  penelitian  Amyulianthy  &  Sari (2013) dan  Setionoputri et al . (2009).
H2 : Kesempatan Investasi berpengaruh  positif  terhadap  Kinerja Perusahaan 3. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kinerja Perusahaan Ukuran perusahaan mempengaruhi perusahaan dalam memperoleh dana.
Perusahaan
yang besar cenderung
memerlukan dana yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang kecil. Jika  perusahaan  besar  ingin  memperoleh dana  yang  besar,  maka  perusahaan  tersebut harus  meningkatkan  pertumbuhan  laba perusahaan yang pada akhirnya meningkatkan  kinerja  perusahaan.    Jadi ukuran  perusahaan  yang  besar  berpengaruh positif terhadap excess value (EXVAL). Hal ini  sejalan  dengan  penelitian  Harto  (2005), Amyulianthy & Sari (2013), dan Setionoputri et al . (2009).
H3  :  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh positif terhadap Kinerja Perusahaan

## 4. Pengaruh  Leverage  terhadap  Kinerja Perusahaan
Leverage merupakan  proporsi  hutang yang  ada  di  dalam  perusahaan.  Rasio leverage dapat dicari dengan membagi rasio total  hutang  perusahaan  terhadap  total  aset yang dimilikinya.
Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut memperoleh  banyak  dana  dari  kreditur sehingga  perusahaan  tersebut  memiliki tingkat  kesempatan  investasi  yang  tinggi. Dengan  adanya leverage yang  tinggi  maka biaya modal hutang juga semakin bertambah.  Oleh  karena  itu,  para  manajer harus berhati-hati dalam mengambil
keputusan  atas  suatu  investasi.  Sebaiknya investasi  yang  diambil  oleh  manajer  harus efisien dan tidak merugikan bagi perusahaan. Keputusan investasi yang efisien  akan  menaikkan  kinerja  dan  nilai perusahaan.  Hal  ini  didukung  dalam penelitian  Harto  (2005:  304)  menunjukkan bahwa leverage berhubungan positif dengan excess  valu e,  artinya  perusahaan  dengan tingkat leverage yang tinggi akan menaikkan  kinerja  perusahaan  apabila diikuti dengan keputusan atas investasi yang efisien.
H4 : Leverage berpengaruh positif terhadap Kinerja Perusahaan

## 5. Pengaruh  Jumlah  Segmen  terhadap Kinerja Perusahaan
Konflik  kepentingan  antara  prinsipal dengan  agen  memicu  terjadinya  penurunan excess  value karena  perilaku  agresif  agen yang  membuka  banyak  segmen  usaha  baru hanya  untuk  kepentingan  jangka  pendek saja.  Agen,  dalam  hal  ini  manajer, cenderung  melakukan  diversifikasi  agar meningkatkan  omset  jangka  pendek  dan mendapat  insentif.  Perilaku  inilah  yang menyebabkan value  loss dalam  jangka panjang  menurut  Berger  &  Ofek  (1995). Lebih lagi, biaya potensial yang memungkinkan  adalah  subsidi-silang  dari segmen  yang  untung  kepada  segmen  yang rugi.  Hal  ini  berakibat  negatif  dengan kinerja perusahaan. Penelitian Harto (2005: 304)
menghasilkan  nilai  koefisien  yang  negatif dan  sangat  signifikan  antara  perusahaan dengan multi - segment dan single - segment . Nilai koefisien yang negatif
mengindikasikan  bahwa  perusahaan multi - segment memiliki  kinerja  ( excess  value) yang  lebih  rendah  dibanding  perusahaan dengan single - segment . Maka, dapat disimpulkan, semakin banyak jumlah
segmen, semakin kinerja perusahaan mengalami penurunan.
H5  : Jumlah Segmen berpengaruh negatif terhadap Kinerja Perusahaan

## METODE PENELITIAN
Obyek  Penelitian. Obyek  penelitian  ini adalah  perusahaan-perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  dan  perusahaan-perusahaan  tersebut telah  mempublikasikan  laporan  keuangan secara  berturut-turut  selama  periode  2017  – 2019. Adapun data closing price perusahaan manufaktur  pada  tahun  2017  –  2019  yang diperoleh
dari
website
www.finance.yahoo.com .

## Variabel Penelitian
1. Variabel Dependen
Variabel  dependen  penelitian  ini  adalah kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan excess value of firm (EXVAL). Menurut Berger  &  Ofek  (1995:  60)  dan  Harto (2005:  302), excess  value dapat dirumuskan sebagai berikut:
      
* ln IV MC EXVAL
          n i j t i sales MC Ind segsales IV 1 . *

## Keterangan:
MC/  Market  Capitalization =  nilai  pasar ekuitas saham + nilai buku hutang
t i IV . = Imputed  Value segsales = penjualan masing-masing segmen =    rasio  median  dari MC terhadap penjualan untuk perusahaan segmen individual dalam satu industry

## 2. Variabel Independen Level Diversifikasi
Dalam  penelitian  ini,  level  diversifikasi diukur  dengan  menggunakan    indeks Herfindahl  (Harto,  2005:  302).  Indeks dihitung  dari  jumlah  kuadrat  penjualan masing-masing  segmen  dibagi dengan kuadrat  total  penjualan  perusahaan  dengan rumus sebagai berikut:
2 1 1 2 /            n i n i sales segsales H
Keterangan:
Segsales  :  penjualan  masing-masing segmen
Sales       : total penjualan
Semakin  Indeks  Herfindahl  mendekati angka satu, maka penjualan perusahaan akan terkonsentrasi pada segmen tertentu. Perusahaan  yang  berada  pada  segmen tunggal  akan  memiliki  indeks  herfindahl satu.

## Kesempatan Investasi
Variabel  kedua  dalam  penelitian  ini adalah  kesempatan  investasi  yang  diukur dengan  rasio  Tobin’s  Q.  Tobin’s  q  diambil dari  jumlah  saham  beredar,  total  hutang lancar,  total  aset  lancar,  total  aset,  dan  total aset pada suatu periode 2016-2018. Pengukuran  Tobin’s  q  dirumuskan  sebagai berikut:
𝑞 = (𝑀𝑉𝑆 + 𝐷)
𝑇𝐴
Keterangan: q = Tobin’s q MVS = Nilai pasar saham D = Nilai pasar hutang TA = Total aset MVS  merupakan  nilai  pasar saham  yang  diperoleh  dari  perkalian
jumlah  saham  yang  beredar  dengan harga saham, berikut rumusnya:

## 𝑀𝑉𝑆 = 𝐶𝑃 𝑥 𝑁𝑂𝑆𝑂
Keterangan: MVS   = Nilai pasar saham CP = Closing price akhir Desember NOSO = Jumlah saham beredar
D  merupakan  nilai  pasar  hutang yang  diperoleh  lewat  persamaan berikut:
𝐷 = (𝐴𝑉𝐶𝐿 − 𝐴𝑉𝐶𝐴) + 𝐴𝑉𝐿𝑇𝐿
Keterangan: AVCL = Hutang jangka pendek AVLTL = Hutang jangka panjang AVCA = Aset lancar Ukuran Perusahaan Ukuran  perusahaan  adalah  skala
yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan.  Ukuran  perusahaan  diukur dengan log normal total  aset sejalan dengan penelitian  Harto  (2005).  Maka  dari  itu, ukuran  perusahaan  dirumuskan  sebagai berikut:
𝑆𝐼𝑍𝐸 = ln( 𝑇𝐴 ) Keterangan: SIZE    = Ukuran perusahaan Ln     = Log natural
TA = Total aset

## Leverage
Leverage merupakan proporsi hutang yang  ada  dalam  perusahaan.  Variabel  ini diukur  dengan  rasio  jumlah  total  hutang terhadap total aset ( Debt To Asset ) , dengan rumus:
A D DTA 
Keterangan :
D  =  Total  hutang  yang  dimiliki perusahaan
A  =  Total  aset  yang  dimiliki perusahaan

## Jumlah Segmen
Jumlah segmen adalah variabel independen ketiga dalam penelitian ini yang diukur dengan menggunakan variabel dummy .  Variabel  ini  digunakan  untuk mengontrol  efek  dari  jumlah  segmen  usaha yang dimiliki perusahaan.
Variabel dummy segmen  terdiri  atas  2 kategori  yaitu  diberi  nilai  1  jika  perusahaan memiliki  segmen  lebih  dari  satu  segmen usaha ( multi-segment) dan diberi nilai 0 jika perusahaan  hanya  memiliki  sektor  tunggal ( single-segment).

## Teknik Pengambilan Sampel
Untuk  teknik  pengambilan  sampel penelitian, digunakan non probability sampling dengan  pendekatan purposive sampling ,  di  mana  sampel  yang  dijadikan objek  penelitian  diambil  dengan  kriteria tertentu agar sampel representatif. Dari total populasi  sebanyak  183,  dengan  berbagai pertimbangan yang ditetapkan maka didapat ambil  sampel  sebanyak  79  perusahaan. Dengan mengunakan tahun amatan selama 3 tahun  maka  dapat  diperoleh  data  amatan sebanyak 237 unit amatan.

## HASIL ANALISIS DN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  adalah  gambaran atau  deskripsi  data  yang  dilihat  dari  nilai rata-rata,  standar  deviasi,  varian,  nilai maksimum, nilai minimum, sum , dan range . Data  statistik  deskriptif  dapat  diperoleh dengan  bantuan  program  SPSS.  Peneliti menggunakan  alat  bantu  SPSS  versi  26.0 untuk melakukan analisis statistik deskriptif.

## Uji Kesamaan Koefisien (Pooling)
Uji  kesamaan  koefisien  ( Pooling) dilakukan untuk mengetahui apakah pooling data  (penggabungan  data cross  sectional dengan time  series )  dapat  dilakukan. Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui apakah  ada  perbedaan intercept,  slope ,  atau keduanya  diantara  persamaan  regresi  yang ada.  Peneliti  menggunakan  alat  bantu  SPSS versi  26.0  untuk  melakukan  uji  kesamaan koefisien. Uji kesamaan koefisien dilakukan dengan  menggunakan  variabel dummy tahun.  Jika  nilai  signifikan dummy lebih besar  dari  0.05,  maka  dapat  dilakukan pooling data.

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi, variabel pengganggu atau residual  yang  dihasilkan  mempunyai distribusi  normal  atau  tidak.  Model regresi  yang  baik  adalah  jika  model tersebut  berdistribusi  normal.  Alat  uji normalitas yang digunakan menggunakan bantuan SPSS 26.0
dengan  menggunakan One  Sample
Kolmogorov  -  Smirnov  Test . Jika
Asymp.Sig  (two  tailed) >0,05,  maka tidak  tolak  H0  artinya  artinya  model regresi menghasilkan nilai residual  yang berdistribusi normal.
2. Uji Multikolineritas. Uji
multikolineritas bertujuan untuk menguji apakah  dalam  model  regresi  ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  bebas. Hasil  yang  dikehendaki  adalah  tidak ditemukannya  hubungan  linear  antar variabel independen (tidak terjadi multikolinearitas).Uji  multikolinearitas ini  dapat  dilihat  menggunakan  besaran VIF (Variance  Inflation  Factor) dan Tolerance pada tabel Coefficient dengan
bantuan SPSS 26.0. • Nilai tolerance >  0.10  dan  VIF<  10,  maka dapat  diartikan  bahwa  tidak  terdapat multikolineritas pada penelitian tersebut.
3. Uji  Autokorelasi. Uji  autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah didalam suatu  model  regresi  linier  terdapat korelasi  antara  kesalahan  pengganggu pada  periode  t  dengan  kesalahan pengganggu  pada  periode  t-1.  Jika terdapat korelasi, maka dapat disimpulkan  terjadi  autokorelasi.  Uji autokorelasi ini dilakukan dengan bantuan  SPSS  26.0  dan  menggunakan runs  test .  Jika Asymp.Sig  (two  tailed) >0,05,  maka  tolak  H0  artinya  tidak terjadi autokorelasi.
4. Uji Heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji  apakah  dalam  model  regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang  lain.  Jika  varian  dari  residual  satu pengamatan ke pengamatan lain berbeda.  Peneliti  menggunakan  alat bantu SPSS versi 26.0 untuk melakukakn  uji  Glejser.  Nilai sig. pada tabel Coefficient >  0.05  artinya  tidak terjadi heterokedastisitas.

## Analisis Regresi Berganda
Regresi  linier  berganda  digunakan untuk memodelkan hubungan antara variabel  dependen  dan  variabel  independen dengan  jumlah  variabel  independen  lebih dari  satu.  Model  regresi  yang  akan digunakan dalam penelitian ini adalah:
EXVAL    =  0 +  1 DIVER  +  2 TOBINS  +
β 3 SIZE +  4 LEV +  5 DUMSEG +  ε

## Uji Signifikansi Simultan (Uji F)
Uji  signifikansi  simultan  atau  uji  F bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  semua variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian secara bersama-sama atau simultan  mempengaruhi  variabel  dependen. Penelitian  ini  dilakukan  dengan  bantuan SPSS  26.0.  kriteria  pengambilan  keputusan terhadap  nilai  Sig  F  dengan  α  =  0.05.  Jika nilai  Sig  F  <  α  (0.05),  maka  model  regresi signifikan  artinya  secara  bersama-sama semua  variabel  independen  berpengaruh terhadap variabel dependen.

## Uji  Koefisien  Regresi  Secara  Parsial  (Uji t)
Uji  ini  dilakukan  dengan  memakai uji  t  untuk  mengetahui  apakah    masing- masing  variabel  independen  berpengaruh terhadap  variabel  dependen.  Jika  Sig One Tailed  α  (0,05)  maka  tolak  Ho.  Artinya adalah  terdapat  cukup  bukti  variabel independen  berpengaruh  terhadap  variabel dependen.  Jika  Sig One  Tailed >  α  (0,05) maka  tidak  tolak  Ho.  Artinya  adalah  tidak terdapat  cukup  bukti  variabel  independen berpengaruh terhadap variabel dependen.
Uji Koefisien Determinasi (Uji R 2 ) Uji  Koefisien  Determinasi  (R 2 ) bertujuan untuk untuk menunjukkan
seberapa  besar  variasi  variabel  dependen dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen. Selain  itu,  kegunaannya  untuk  mengukur besar  proporsi  dan  jumlah  ragam  Y  yang diterangkan  oleh  model  regresi  atau  untuk mengukur besar sumbangan variabel independen  X  terhadap  ragam  variabel dependen  Y.  Uji  ini  dilakukan  dengan bantuan  SPSS  statistik  26.0.  Nilai  koefisien determinasi adalah 0 ≤ R 2 ≤ 1, dimana:  Jika  R 2 =  0,  menandakan  bahwa  model regresi  yang  terbentuk  tidak  sempurna, dimana  variabel-variabel  independen tidak  dapat  menjelaskan  variasi  dalam variabel dependen.
 Jika  R 2 =  1,  menandakan  bahwa  regresi yang terbentuk sempurna, dimana variabel-variabel independen dapat menjelaskan  variasi  dalam  variabel dependen  dengan  tepat.  Ini  berarti  jika R 2 semakin  mendekati  1,  maka  semakin tepat model regresi yang terbentuk untuk memberikan  hampir  semua  informasi yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi variabel dependen.

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel N Min Max Mean Std. Deviation EXVAL 237 -1,60 2,08 0,0200 0,72011 DIVER 237 0,25 1,00 0,6879 0,26083 TOBINS 237 -0,34 12,17 0,9717 1,35009 SIZE 237 25,71 32,20 28,4954 1,53064 LEV 237 0,02 0,94 0,4048 0,20325 DUMSEG 237 0,00 1,00 0,7848 0,41182
Sumber : Output SPSS 26.0 Olahan Peneliti
e-ISSN: 2477-4782
Berdasarkan statistik deskriptif tersebut  dapat  diamati  bahwa  diambil sampel  237  perusahaan  untuk  masing- masing  variabel  yaitu  EXVAL,  DIVER, TOBINS,  SIZE,  LEV,  DUMSEG.Variabel Kinerja Perusahaan (EXVAL) memiliki nilai rata-rata  sebesar  0.0200.  Nilai  terendah EXVAL  yaitu  -1,599  dimiliki  oleh  PT. Wilmar  Cahaya  Indonesia  Tbk  (CEKA) pada tahun 2018. Hal  ini berarti  perusahaan tersebut  menghasilkan  kinerja  yang  paling rendah  dibandingkan  dengan  perusahaan sampel  yang lain. Sedangkan, nilai tertinggi EXVAL  yaitu  2,08  dimiliki  oleh  PT.  Bumi Teknokultura  Unggul  Tbk  (BTEK)  pada tahun  2018.  Hal  ini  berarti  perusahaan tersebut  menghasilkan  kinerja  yang  paling tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan sampel  yang  lain.  Standar  deviasi  variabel kinerja perusahaan (EXVAL) sebesar 0,72011  lebih  besar  daripada  rata-ratanya yaitu 0.200 yang artinya terdapat penyimpangan  data  yang  tinggi  sekaligus mengindikasikan  bahwa  data  pada  variabel kinerja perusahaan (EXVAL) kurang baik.
Rata-rata  variabel  level  diversifikasi (DIVER)  memiliki  nilai  0,6879.  Hal  ini menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan  manufaktur  telah  melakukan diversifikasi yang berkaitan ( related diversification) dikarenakan  rata-rata  dari pengumpulan indeks Herfindahl menunjukkan angka 0,6949 yang lebih besar dari  0,5.  Nilai  terendah  level  diversifikasi (DIVER)  sebesar  0,255  dimiliki  oleh  PT. Chitose  International  Tbk  (CINT)  pada tahun 2019. Hal ini menunjukkan perusahaan tersebut memiliki indeks
Herfindahl  terendah  dibandingkan  dengan perusahaan
sampel lain. Adapun dikarenakan indeks Herfindahl tersebut lebih kecil  dari  0,5  maka  disimpulkan  bahwa  PT.
Chitose International
Tbk (CINT) melakukan diversifikasi yang tidak berkaitan ( unrelated  diversification). Nilai  tertinggi
level  diversifikasi  (DIVER)  menunjukkan angka 1 yang dimiliki oleh setiap perusahaan  sampel  yang  hanya  mempunyai satu segmen usaha ( single-segment). Standar deviasi variabel level diversifikasi (DIVER) sebesar  0,26083  lebih  kecil  daripada  rata- ratanya  yaitu  0,6879  yang  artinya  tidak terdapat  penyimpangan  data  yang  tinggi sekaligus mengindikasikan bahwa data pada variabel level diversifikasi (DIVER) baik.
Variabel kesempatan investasi (TOBINS)  memiliki  nilai  rata-rata  0,9717.
Nilai terendah kesempatan investasi (TOBINS) sebesar -0,3437 dimiliki oleh PT Mustika  Ratu  Tbk  (MRAT)  pada  tahun 2019.  Hal  ini  berarti  perusahaan  tersebut memiliki  kesempatan  investasi  yang  paling kecil  dibandingkan  dengan  perusahaan sampel  lain.  Sedangkan,  nilai  tertinggi kesempatan  investasi  (TOBINS)  sebesar 12,17  dimiliki  oleh  PT  Hanjaya  Mandala Sampoerna  (HMSP)  pada  tahun  2017.  Hal ini  berarti  perusahaan  tersebut  memiliki kesempatan  investasi  yang  paling  besar dibandingkan  dengan  perusahaan  sampel lain.  Standar  deviasi  variabel  kesempatan investasi  (TOBINS)  menunjukkan  angka 1,35009  lebih  besar  dari  rata-ratanya  yaitu 0,9717  yang  artinya  terdapat  penyimpangan data  yang  tinggi  sekaligus  mengindikasikan bahwa  data  pada  variabel  kesempatan investasi (TOBINS) kurang baik.
Variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE) memiliki  nilai  rata-rata  28,4954.  Nilai terendah  ukuran  perusahaan  (SIZE)  sebesar 25,714  dimiliki  oleh  PT  Lionmesh  Prima Tbk  (LMSH)  pada  tahun  2019.  Hal  ini berarti perusahaan tersebut memiliki ukuran yang  paling  kecil  dibandingkan  dengan perusahaan  sampel  lain  dengan  total  aset sebesar Rp 147.090.641.453,00. Sedangkan, nilai
tertinggi ukuran perusahaan  (SIZE)  sebesar  32,201  dimiliki oleh  PT  Indofood  Sukses  Makmur  (INDF) pada tahun 2018. Hal  ini berarti perusahaan
tersebut  memiliki  ukuran  yang  paling  besar dibandingkan  dengan  perusahaan  sampel lain dengan total aset sebesar Rp 96.537.796.000.000,00. Standar deviasi variabel ukuran perusahaan (SIZE) menunjukkan angka 1,53064 lebih kecil dari rata-ratanya yaitu 28,4954 yang artinya tidak terdapat  penyimpangan  data  yang  tinggi sekaligus mengindikasikan bahwa data pada variabel ukuran perusahaan (SIZE) baik.
Variabel leverage (LEV)  memiliki nilai  rata-rata  sebesar  0,4048  yang  berarti sebagian  besar  perusahaan  manufaktur memiliki  proporsi  total  hutang  sebesar  40% daripada  total  aset  perusahaan.  Nilai terendah leverage (LEV)  sebesar  0,0189 dimiliki oleh PT Ultra Jaya Milk Industry & Trading  Company  Tbk  (ULTJ)  pada  tahun 2017,  sedangkan  nilai  tertinggi leverage (LEV) sebesar 0,9363 dimiliki oleh PT Asia Pacific  Investama  Tbk  (MYTX)  pada  tahun 2018.  Standar  deviasi  variabel leverage (LEV)  menunjukkan  angka  0,20325  lebih kecil  dari  rata-ratanya  yaitu  0,4048  yang artinya  tidak  terdapat  penyimpangan  data yang  tinggi  sekaligus  mengindikasikan bahwa  data  pada  variabel leverage (LEV) baik.
Rata-rata  variabel  jumlah  segmen (DUMSEG)  menunjukkan  angka  0,7848. Dari angka tersebut, dapat dilihat bahwa ada kecenderungan  ke  angka  1  dibandingkan  ke angka  0,  sehingga  dapat  diartikan  bahwa rata-rata  perusahaan  manufaktur  memiliki jumlah segmen  yang lebih dari satu segmen usaha ( multi-segment ). Nilai terendah variabel jumlah segmen (DUMSEG) sebesar 0  dimiliki  oleh  seluruh  perusahaan  yang hanya  memiliki  satu  segmen  usaha  ( single-
segment ),  sedangkan  nilai  tertinggi  variabel jumlah  segmen  (DUMSEG)  sebesar  1 dimiliki  oleh  seluruh  perusahaan  yang memiliki  lebih  dari  satu  segmen  usaha  atau yang melakukan diversifikasi ( multi- segment ).  Standar  deviasi  variabel  jumlah segmen (DUMSEG)  menunjukkan  angka 0,41182  lebih  kecil  dari  rata-ratanya  yaitu 0,7848 yang artinya tidak terdapat penyimpangan  data  yang  tinggi  sekaligus mengindikasikan  bahwa  data  pada  variabel jumlah segmen (DUMSEG) baik.

## 1. Uji Kesamaan Koefisien (Pooling)
Nilai sig-t hasil perkalian setiap variabel dummy tahun dengan masing-masing variabel
independent (DT1DIVER, DT1TOBINS,
DT1SIZE,
DT1LEV, DT1DUMSEG,  DT2DIVER,  DT2TOBINS, DT2SIZE,
DT2LEV, DT2DUMSEG) menghasilkan angka-angka yang lebih besar dari  nilai  α  =  0,05.  Hal  ini  berarti  tidak terdapat  perbedaan  koefisien  atau  tidak terdapat perbedaan garis diagonal sepanjang tahun  dan  sektor,  sehingga  hasil  uji pooling menunjukkan  tidak  tolak  Ho  yang  artinya pooling dapat dilakukan untuk 3 tahun.
Rumus uji pooling sebagai berikut:
EXVAL
=  -  1,553  –  0,215  DIVER  + 0,293  TOBINS  +  0,079  SIZE  –  0,290  LEV +  0,064  DUMSEG  +  1,557  DT1  +  1,069 DT2 + 0,226 DT1DIVER - 0,008 DT1TOBINS  –  0,065  DT1SIZE  +  0,084 DT1LEV  +  0,015  DT1DUMSEG  +  0,348
DT2DIVER  +  0,102  DT2TOBINS  –  0,059 DT2SIZE  +  0,019  DT2LEV  +  0,319 DT2DUMSEG
2. Uji Asumsi Klasik
Dari  angka  uji  normalitas  0.010,  dapat disimpulkan  bahwa  data  tersebut  tidak normal  karena  nilai  signifikansi  lebih  kecil daripada  0.05.  Namun,  menurut  Bowerman et  al. (2016)    apabila  jumlah  sampel  ≥  30, maka seluruh populasi dikatakan berdistribusi  normal.  Keenam  variabel berturut-turut  menghasilkan  nilai tolerance (Tol)  sebesar  0,582;  0,770;  0,756;  0,843; dan  0,574.  Selain  itu,  keenam  variabel tersebut  berturut-turut  menghasilkan  nilai variance  inflation  factor (VIF)  sebesar 1,718;  1,299;  1,322;  1,186;  dan  1,742.  Hal ini menunjukkan semua nilai Tol lebih besar dari  0,10  dan  semua  nilai  VIF  lebih  kecil dari  10,  sehingga  hasil  uji  multikolinearitas menunjukkan  tidak  tolak  Ho  yang  berarti
tidak  terdapat  multikolinearitas.  Pada  angka uji  autokorelasi,  dapat  dilihat  bahwa  nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed) menunjukkan  angka 0,558  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Dari  hasil uji  autokorelasi,  dapat  disimpulkan  bahwa tolak  Ho,  atau  tidak  terjadi  autokorelasi. Pada  uji  heteroskedastisitas,  dapat  dilihat bahwa  nilai  signifikan  DIVER,  TOBINS, SIZE, LEV, DUMSEG berturut-turut menunjukkan  angka  0,313;  0,385;  0,115; 0,600  dan  0,102  dimana  semua  angka  ini lebih  besar  dari  0,05.  Dari  hasil  uji heterokedastisitas, dapat disimpulkan bahwa tolak
Ho, atau tidak terjadi heterokedastisitas.

## 3. Analisis Regresi Berganda
Tabel 4. Hasil Uji F, Uji T, dan Uji R 2 Variabel Uji F Uji T Uji R 2 Sig. (ANOVA) Β Sig. (2-tailed)  Sig. (1-tailed) R Square
(Konstanta) 0,000 -2,372 0,0030 0,0015
0,389 DIVER 0,052 0,7800 0,3900 TOBINS 0,291 0,0000 0,0000 SIZE 0,067 0,0170 0,0085 LEV 0,023
Tabel 3. Hasil Uji Asumsi Klasik Variabel Uji Normalitas Uji Multikolinearitas Uji Autokorelasi Uji Heterokedastisitas Tol VIF DIVER 0,010 0,582  1,718 0,558 0,313 TOBINS 0,770  1,299 0,385 SIZE 0,756  1,322 0,115 LEV 0,843  1,186 0,600 DUMSEG 0,574  1,742 0,102 Sumber: Output SPSS 26.0 Olahan Peneliti
e-ISSN: 2477-4782
0,9100 0,4550 DUMSEG 0,196 0,0990 0,0495 Sumber: Output SPSS 26.0 Olahan Peneliti
Dari  hasil  pengujian  tersebut,  diperoleh model sebagai berikut:
EXVAL  =  -  2,372  +  0,052  DIVER  +  0,291 TOBINS  +  0,067  SIZE  +  0,023    LEV  + 0,196 DUMSEG
1. Level diversifikasi (DIVER) tidak berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan.
Hasil pengujian parsial (uji-t) menunjukkan  nilai  signifikansi  0,3900  dan nilai  koefisien  0,052  (positif)  yang  berarti level diversifikasi tidak  cukup  bukti berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan  yang  diukur  lewat excess  value . Hal  ini  tidak  sejalan  dengan  hipotesis  awal. Menurut  Setionoputri et  al .  (2009)  dan Chandra & Triyani (2015), level diversifikasi yang  tidak  cukup  bukti berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan disebabkan karena masih lemahnya pandangan  orang  yang  menyatakan  level diversifikasi    perusahaan  yang  dihitung dengan indeks Herfindahl dapat mempengaruhi excess value perusahaan. Hal ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  Harto (2005)  yang  menyatakan  bahwa  level diversifikasi  tidak  cukup  bukti  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Adapun  nilai  koefisien  yang  positif menunjukkan  bahwa  arah  penelitian  juga berlawanan  dengan  hipotesis  awal  yang menyatakan  level  diversifikasi  berpengaruh negatif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Arah penelitian  yang  positif  dapat  ditafsirkan perusahaan  yang  melakukan  diversifikasi akan meningkatkan kinerja perusahaan yang disebabkan karena telah melakukan diversifikasi  konsentrasi  di  lingkungan
perekonomian yang stabil sehingga mendukung kinerja perusahaan untuk meningkat.
2. Kesempatan Investasi (TOBINS) berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Hasil pengujian parsial (uji-t) menunjukkan  nilai  signifikansi  0,0000  dan koefisien sebesar 0,291 (positif) yang berarti kesempatan investasi cukup bukti berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan hipotesis awal serta didukung oleh penelitian  Amyulianthy  &  Sari  (2013)  dan Setionoputri et  al .  (2009).  Hasil  ini menunjukkan bahwa semakin tinggi Tobin’s Q  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula excess value -nya. Hal ini disebabkan karena perusahaan  dengan  Tobin’s  Q  yang  tinggi, atau  lebih  besar  dari  1,  umumnya  memiliki tingkat kesempatan investasi yang lebih baik dan  memiliki  potensi  pertumbuhan  yang lebih  tinggi.  Manajemen  telah  mengelola aset  perusahaan  dengan  baik  sehingga kesempatan  investasi  tinggi  dan  kinerja perusahaan meningkat .
3. Ukuran Perusahaan (SIZE)
berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Hasil pengujian parsial (uji-t)
menunjukkan  nilai  signifikansi  0,0085  dan koefisien sebesar 0,067 (positif) yang berarti ukuran perusahaan cukup bukti berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  hipotesis awal  serta  didukung  oleh  penelitian  Harto (2005),  Amyulianthy  &  Sari  (2013)  dan Setionoputri et al . (2009). Hasil ini sekaligus
menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  angka ukuran  perusahaan  maka  semakin  tinggi juga  angka  kinerja  perusahaan  yang  diukur dengan excess value.
4. Leverage (LEV) tidak berpengaruh
positif terhadap kinerja perusahaan.
Hasil pengujian parsial (uji-t)
menunjukkan  nilai  signifikansi  0,4550  dan koefisien sebesar 0,023 (positif) yang berarti
leverage tidak  cukup  bukti  berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis awal. Hasil ini sekaligus menunjukkan  masih  lemahnya  pandangan bahwa leverage yang diukur dengan debt to asset  ratio dapat  mempengaruhi  kinerja perusahaan  yang  diukur  dengan excess value. Arah  penelitian  yang  positif  sejalan dengan penelitian
Harto (2005),
Amyulianthy & Sari (2013) dan Setionoputri et  al .  (2009).  Dilihat  dari  arah  penelitian yang  positif  tersebut,  dapat  ditafsirkan bahwa semakin tingginya leverage maka ada kinerja  perusahaan  yang  lebih  tinggi. Kinerja  perusahaan  yang  lebih  tinggi  ini terjadi karena ada pemakaian dana eksternal dari  hutang  yang  menaikkan  kesempatan investasi perusahaan.
5. Jumlah Segmen (DUMSEG) tidak
berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan. Hasil pengujian
parsial (uji-t)
menunjukkan  nilai  signifikansi  0,0495  dan koefisien sebesar 0,196 (positif) yang berarti jumlah  segmen  cukup  bukti  berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis  awal.  Arah  penelitian  yang  positif menunjukkan bahwa perusahaan yang multi- segment memiliki  kinerja  perusahaan  yang lebih  tinggi  daripada  perusahaan  yang single-segment. Jika dikaitkan dengan kerangka  pemikiran,  tindakan  oportunis
manajer  sebagai  agen  tidak  terbukti.  Hasil yang  positif  menunjukkan  bahwa  tindakan membuka  segmen  baru  telah  dilakukan dengan memperhitungkan NPV ( Net Present Value). Biaya  yang  dikeluarkan  untuk segmen baru lebih kecil daripada pemasukan segmen tersebut sehingga kinerja perusahaan meningkat.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan dari penelitian ini menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  cukup bukti  level  diversifikasi  dan  jumlah  segmen berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan.  Serta,  tidak  terdapat  cukup bukti leverage berpengaruh  positif  terhadap kinerja  perusahaan.  Sementara  itu, terdapat cukup  bukti  bahwa  kesempatan  investasi dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap kinerja perusahaan. Beberapa saran untuk pengembangan penelitian selanjutnya, bahwa  untuk  topik  yang  sama,  perlu menambah  jumlah  sampel,  melibatkan sektor  industri  lain,  dan  memperpanjang tahun  pengamatan  sehingga  generalisasi hasil analisis menjadi lebih luas.

## DAFTAR PUSTAKA
Amyulianthy, R., & Sari, N. (2013). Pengaruh diversifikasi terhadap kinerja perusahaan. Binus Business Review ,
4 (1), 215–230.
Aprilia, W., Rodhiyah, & Widiartanto. (2015). Analisis pengaruh kinerja keuangan perusahaan terhadap return saham perusahaan sektor jasa transportasi yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Winindya Aprilia Jurusan Administrasi Bisnis , Universitas Diponegoro Semarang Jl . Prof . H Sudharto , SH . Tem . 1 (1),
155.
Berger, P. G., & Ofek, E. (1995).

## Diversification’s effect on firm value.
Journal of Financial Economics , 37 (1), 39–65. Bowerman, B. (2016). Business Statistics in Practice: Using Data, Modeling, and Analytics . McGraw-Hill Higher Education.
Company, P., Jensen, C., & Meckling, H.
(1976). Theory of the firm : managerial behavior , agency costs and ownership structure 1 . Introduction and summary In this paper WC draw on recent progress in the theory of ( 1 ) property rights , firm . In addition to tying together elements of the theory of e . 3 , 305–360.
Delinalie Chandra, Y. T. (2015). Pengaruh level diversifikasi, leverage, return on asset, umur perusahaan, dan sektor industri terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di bei periode 2009– 2011. Jurnal Akuntansi , 4 (1). Harto, P. (2005). Kebijakan diversifikasi perusahaan dan pengaruhnya Terhadap kinerja: studi empiris pada Perusahaan publik di indonesia .
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976).
Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial
Economics , 3 (4), 305–360.
Kurniasari, S. E., & Tahun, E. T. (2014). Pengaruh Diversifikasi Usaha terhadap Kinerja Perusahaan yang Dimoderasi oleh Kepemilikan Manajerial.
Universitas Dian Nuswantoro Jurnal , 1–9. Lucyanda, J., & Wardhani, R. H. K. (2017). Pengaruh diversifikasi dan karakteristik perusahaan terhadap kinerja
perusahaan. Media Riset Akuntansi ,
4 (2), Hal-1.
Salindeho, A. O., Saerang, I. S., & Maramis,
J.  B.  (2018).  Pengaruh  Diversifikasi Usaha Terhadap Kinerja Keuangan Dan Return  Saham  Study  Kasus  Pada Perusahaan  Manufaktur  Automotive and  Effect  of  Business  Diversification of  Financial  Performance  and  Return Stock  Case  Stock  in  Automotive  and Component Manufacturing. Jurnal EMBA , 6 (3), 1078–1087.
Setionoputri, A., Meiden, C., & Siagian, D.
(2009). Pengaruh Diversifikasi Korporat Terhadap Excess value
Perusahaan Manufaktur, Perdagangan Grosir dan Eceran, serta Properti dan Real Estat yang Terdaftar di BEI Tahun 2005-2007. Bidang Akuntansi Private: Akuntansi Keuangan Dan Pasar Modal (AKPM) , 1–25.
Spence, M. (2002). Signaling in retrospect and the informational structure of markets. American Economic Review , 92 (3), 434–459.
Sucipto, D. (2003). Penilaian Kinerja Keuangan. Jurnal Akuntansi:
Universitas Sumatera Utara . Sumendap, R., Tommy, P., & Maramis, J. B. (2018). Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Berdasarkan Diversifikasi Segmen Bisnis Pada Industri Manufaktur Yang Go Public Comparative Analysis of Financial Performance Based on Diversification of Business Segments in Manufacturing Industry That Go Public. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 6 (4), 2198–2207.