## DEGREE OF LEVERAGE DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KINERJA KEUANGAN PADA SEKTOR INDUSTRI JASA KEUANGAN
Alfonsa Dian Sumarna* Politeknik Negeri Batam, Jln. Ahmad Yani, Teluk Tering, Kota Batam 29461, Kepulauan Riau *Corresponding author: alfonsadian@polibatam.ac.id

## Abstrak
Krisis pandemi mengakibatkan sektor jasa keuangan. Penelitian ini menjadi menarik dari segi kerangka teoritis dalam penilaian pengaruh antara variabel bebas kinerja perusahaan yang diproksikan ke dalam variabel Return on Asset (ROA), Return on Equity(ROE) dan Eearning Per Share (EPS), serta variabel terikat degree of leverage (DL) yang diproksikan ke dalam variabel Degree of Financial Leverage (DFL), Degree of Operating Leverage (DOL), dan Degree of Combine Leverage (DCL). Penelitian ini menggunakan 156 data panel  triwulanan  untuk  pengujian  pengaruh  (parsial  dan  simultan)  serta  Moderated Regression Analysis. Temuannya adalah untuk semua variabel bebas berpengaruh tidak signifikan terhadap kinerja keuangan, dan variabel ukuran perusahaan bukan merupakan variabel moderasi bagi pengaruh variabel degree of leverage terhadap kinerja keuangan. Pengaruh  variabel  independen  bervariasi  arah  positif  dan  negatif  terhadap  variabel dependen.  Walaupun  hasil  penelitian  tidak  memberikan  hasil  empiris  pengaruh  yang signifikan, tetapi perusahaan tetap dapat memberikan perhatian tanpa mengesampingkan variabel  dikarenakan  agar  tidak  terjadi  kemungkinan  potensial  financial  distress  dan kegagalan bisnis.
Kata Kunci : degree of leverage , kinerja, moderasi, ukuran perusahaan

## Abstract
The  pandemic  crisis  has  influenced  the  financial  services  sector.  This  research  is interesting in terms of the theoretical framework for assessing the effect of the Degree of Leverage (DL) as an independent variable, proxied to the Degree of Financial Leverage (DFL), Degree of Operating Leverage (DOL), and Degree of Combine Leverage (DCL), on  firm  performance  proxied  to  Return  on  Asset  (ROA),  Return  on  Equty  (ROE),  and Earnign Per Share (EPS) as dependent variables. This study uses 156 quarterly panel data to examine the effect (partial and simultaneous) and Moderated Regression Analysis. The results  are  for  all  independent  variables  have  no  significant  effect  on  financial performance, and the firm size variable is not a moderating variable for the effect of the degree  of leverage  on  financial  performance.  The  influence  of the independent variable varies in positive and negative directions on the dependent variable. Although the results of the study do not provide empirical results of a significant effect, the company can still pay  attention  without  ignoring  variables  because  there  is  no  possibility  of  potential financial distress and business failure.
Keywords: degree of leverage, performance, moderation, firm size

## PENDAHULUAN
Covid-19 yang melanda lebih dari 210 negara, menjadi masalah yang cukup besar mempengaruhi  ekonomi  global  selama  beberapa  bulan  bahkan  tahun.  Walaupun demikian  ada  seberkas  harapan  ekonomi  global  akan  membaik,  salah  satunya  dengan berakhirnya  ketidakpastian  politik  di  Amerika  Serikat  (AS)  yang  diharapkan  dapat meredakan ketegangan perang dagang antara AS dengan Republik Rakyat Cina dan hasil uji vaksin untuk Covid-19 dengan tingkat efikasi mencapai lebih besar dari 90% (DBS, 2021).  Selain  itu  secara  garis  besar  pemerintah  Indonesia  dan  negara  lain  yang  juga menghadapi Covid-19 telah melaksanakan beberapa kebijakan pre-emptive dan tindakan antisipasi  ( foward  looking )  yang sama atau identik guna mengurangi  dampak pandemi seperti dapat dilihat pada tabel 1 dibawah ini, yaitu melalui jalur fiskal, moneter dan atau bauran fiskal-moneter.
Menurut Financial Stability Board (FSB) (2020), pemerintah Indonesia termasuk pada golongan yang aktif dan banyak melakukan penanggulangan krisis antara lain dalam segi:  1)  kebijakan  moneter  dan  fiskal  (penurunan  tingkat  bunga,  stimulus  fiskal),  2) dukungan pinjaman (jaminan dari pemerintah, bantuan untuk perusahaan (penangguhan pajak, pembatasan gaji), restrukturisasi jangka waktu pinjaman, pelonggaran lainnya), 3) dukungan  dana  (mata  uang  domestik  yaitu  dengan  fasilitas  pendanaan  perbankan  dan pasar, serta mata uang asing yaitu dengan jalur pertukaran bank sentral dan fasilitas repo), 4)  fungsi  pasar  (larangan short  selling dan circuit  breakers ),  serta  5)  mendukung ketahanan operasional bisnis (pengembangan bisnis dan pengurangan beban operasional).
Tabel 1. Kebijakan Yang Telah Dilakukan Pemerintah Indonesia dan Negara Lain Menghadapi Krisis
Sumber: Financial Stability Board (FSB) (2020)
Pandemi berimbas pada seluruh perekonomian domestik Indonesia, tidak terkecuali industri  jasa  keuangan.  Dari  gambar  1,  sektor  jasa  keuangan  termasuk  dalam  prioritas
penularan dengan risiko rendah dan dampak medium sebesar 20,35% menurut peta risiko penularan  Covid-19  dari  Badan  Nasional  Penanggulangan  Bencana  (BNPB)  (Dewan Gubernur  BI,  2020).  Padahal  sejatinya  sektor  keuangan  merupakan  lokomotif pertumbuhan  sektor  riil  karena  mampu  memobilisasi  tabungan  dan  menyalurkannya kepada  pihak  yang  membutuhkan  melalui  pemberian  kredit.  Sektor  keuangan menyediakan berbagai  instrumen keuangan dengan kualitas tinggi  tetapi  risiko  rendah. Hal ini dapat menambah investasi yang pada akhirnya dapat mempercepat ekonomi stabil. Pertumbuhan ekonomi dapat optimal apabila stabilitas sistem keuangan berjalan dengan baik. Industri jasa keuangan terdiri dari lembaga perbankan yang terdiri dari bank umum dan  lembaga  non  perbankan  seperti  pasar  modal,  lembaga  pembiayaan,  asuransi  dan lainnya.  Di  Indonesia,  industri  jasa  keuangan  masih  didominasi  oleh  perbankan  yang menyebabkan  ketergantungan  pada  sektor  perbankan  sebagai  sumber  pembiayaan (Yayasan Administrasi Indonesia-YAI, 2020).
Gambar 1. Sektor Ekonomi Prioritas dan Aman
Sumber: Dewan Gubernur BI (2020)
Industri  keuangan  memiliki  sistem  yang  komplek  sehingga  permasalahan  yang terjadi  dapat  menyebabkan  munculnya  ketidakpercayaan  masyarakat  dan  mendorong terjadinya bank panic . Sebagai contoh kasus seperti asuransi Jiwasraya, tujuh bank macet, Bank  Bukopin  dan  yang  lainnya.  Apabila  hal  semacam  ini  dibiarkan  akan  berdampak negatif secara sistemik pada industri jasa keuangan secara menyeluruh (Suhartoko, 2020). Apabila  industri  jasa  keuangan  mengalami  kerugian  akibat  efek  domino  sistemik,  dan tidak  dapat  menyalurkan  kredit,  maka  selanjutnya  akan  berdampak  menghentikan ekonomi  suatu  negara.  Menurut  pantauan  Otoritas  Jasa  Keuangan,  hingga  April  2020 kondisi stabilitas sektor jasa keuangan di tengah pandemi Covid-19 dinilai masih aman, dengan ditunjukkan dari intermediasi yang membukukan kinerja positif dan profil risiko
tetap  terkendali  (Putra,  2020).  Walaupun  demikian  tetap  dibutuhkan  kepekaan  dan perhatian  investor  dalam  menganalisis  lebih  dalam  faktor-faktor  yang  mempengaruhi kinerja industri jasa keuangan. Supaya dapat memantau pergerakan return pada investasi mereka dan kinerja sektor jasa keuangan.
Kinerja dapat dinilai salah satunya dari segi profitabilitas seperti ROA, ROE, ROS ( Return  on  Sales ),  EPS.  Kinerja  keuangan  tidak  dapat  dilepaskan  juga  dari  kebutuhan akan  pendanaan  yang  bersumber  dari  internal  dan  eksternal  perusahaan.  Akan  tetapi dilain  sisi,  pendanaan  yang  tinggi  dapat  mengakibatkan  perusahaan  dikategorikan  ke dalam extreme  leverage dimana  perusahaan  dapat  terperangkap  pada  beban  hutang. Faktor pengungkit ini secara teori saling mempengaruhi terhadap profitabilitas. Terdapat gap temuan  penelitian  terdahulu  yang  menarik  untuk  dilakukan  penelitian  kembali terutama  bagi  sektor  yang  terdampak  pandemi  yaitu  sektor  jasa  keuangan  untuk mendapatkan  bukti  empiris  terbaru.  Penelitian  terdahulu  yang  menghasilkan gap mengenai arah dan signifikansi pengaruh antara lain DFL berpengaruh positif terhadap ROE (Gatsi, Gadzo, & Akoto, 2013), DL berpengaruh tidak signifikan terhadap ROE dan EPS  (Patel,  2014),  DFL  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  ROE  dan  DFL berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  ROA  (Iqbal  &  Usman,  2018), Degree  of Leverage / DL (DOL, DFL, dan DCL) berpengaruh tidak signifikan terhadap profitabilitas (ROA dan ROE) (Asraf & Desda, 2020), kinerja tidak dipengaruhi secara signifikan oleh DL (Ali, 2020), DOL dan DFL berpengaruh terhadap kinerja (Zia ul haq, Shafiq, Khasif & Ameer, 2020), dan DOL berpengaruh terhadap ROA (Grau & Reig, 2021). Adapun tujuan penelitian ini adalah pertama untuk mengetahui apakah degree of leverage berpengaruh terhadap financial performance, kedua untuk mengetahui apakah degree  of  leverage yang  dimoderasi  oleh firm  size berpengaruh  terhadap financial performance. Pada variabel degree of leverage diproksikan ke dalam variabel Degree of Operating  Leverage (DOL), Degree  of  Financial  Leverage (DFL)  dan Degree  of Combine  Leverage (DCL).  Pada  variabel financial  performance diproksikan  ke  dalam variabel Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE) dan Earning Per Share (EPS). Manfaat penelitian ini dimaksudkan untuk memberikan bukti empiris terbaru mengenai pengaruh  DL  pada  kinerja  keuangan  di  masa  krisis  atau  pandemi  pada  sektor  jasa keuangan di Indonesia.

## KERANGKA TEORI
Modigliani  &  Miller  menyatakan  bahwa  perusahaan  dapat  menggunakan debt capital yang  tinggi  untuk  memaksimalkan  kinerja.  Teori trade-off mengasumsikan hubungan positif antara DFL dengan kinerja keuangan (Laila & Akhter, 2021). Berikut ini uraian teori dari variabel yang diteliti.

## Firm Performance
Ukuran subjektif tentang seberapa baik perusahaan dalam menggunakan aset dari mode bisnis utamanya dan menghasilkan pendapatan sering didefinisikan sebagai kinerja keuangan.  Definisi  ini  menggambarkan  ukuran  umum  kesehatan  keuangan  perusahaan secara  keseluruhan  selama  periode  tertentu.  Para  analist  dan  investor  menggunakan kinerja  keuangan  untuk  membandingkan  perusahaan  serupa  dalam  industri  yang  sama atau untuk membandingkan industri secara agregat. Kinerja keuangan dapat dinilai dari profitabilitas yang diproksikan ke dalam variabel antara lain ROA, ROE, ROS, dan EPS (Harymawan, Nasih, Ratri, & Nowland, (2019), Laila & Akhter (2021)).

## Earning Per Share (EPS)
Earning Per Share mengukur jumlah laba bersih yang diperoleh per lembar saham yang beredar. Dengan kata lain, ini merupakan jumlah uang  yang akan diterima setiap lembar  saham  apabila  seluruh  keuntungan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  yang beredar  pada  akhir  tahun.  Laba  per  lembar  saham  pada  perusahaan  besar  tidak  dapat dibandingkan  dengan  laba  per  lembar  saham  pada  perusahaan  kecil.  Pada  perusahaan besar, pendapatannya dibagi kepada banyak pemegang saham dibandingkan perusahaan yang lebih kecil.
EPS  sangat  penting  bagi  semua  investor  karena  menunjukkan  pendapatan  yang diperoleh  setiap  pemegang  saham  biasa.  Hal  ini  menggambarkan  kondisi  profitabilitas perusahaan  dan  pertumbuhan  masa  depan  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio  EPS mengindikasikan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  meningkat  dan  bisnis  perusahaan berjalan  efisien.  Demikian  sebaliknya,  apabila  semakin  rendah  rasio  EPS  maka mengindikasikan bahwa profitabilitas perusahaan menurun  dan penggunaan pendanaan berjalan tidak efisien.

## Return On Assets (ROA)
Investor  menggunakan  ROA  untuk  menganalisis  peluang return saham  karena ROA  menunjukkan  seberapa  efisien  perusahaan  dalam  menggunakan  asetnya  dalam menghasilkan  keuntungan.  ROA  yang  meningkat  dari  waktu  ke  waktu  menunjukkan perusahaan melakukan kinerja yang baik untuk mendapatkan keuntungannya pada setiap rupiah  yang  dihabiskannya.  ROA  yang  turun  menunjukkan  perusahaan  mungkin  telah menginvestasikan  terlalu  banyak  pada  aset  yang  gagal  menghasilkan  pertumbuhan pendapatan,  dimana  menjadi  sebuah  tanda  bahwa  perusahaan  mungkin  berada  dalam masalah. ROA juga dapat digunakan untuk membuat perbandingan antara perusahaan di sektor atau industri yang sama.

## Return On Equity (ROE)
Rasio Laba Bersih atas Modal mengukur pengembalian nilai buku kepada pemilik perusahaan yang merupakan perbandingan laba bersih terhadap ekuitas saham. Rasio ini memperlihatkan  sejauh  manakah  perusahaan  mengelola  modal  sendiri  secara  efektif, mengukur tingkat keuntungan dari investasi yang telah dilakukan. Pemilik modal sendiri atau pemegang saham perusahaan.
Ukuran Perusahaan ( Firm Size )
Firm  size merupakan  variabel  yang  digunakan  untuk  menentukan  ukuran perusahaan.  Beberapa  perusahaan  melihat  ukuran  perusahaan  dari  total  aset  sementara perusahaan lain menggunakan pendapatan dan ukuran pasar.

## Degree of Leverage (DL)
Penggunaan pendanaan eksternal yang bertujuan untuk memperoleh laba di masa yang  akan  datang  dapat  tercermin  dari  tingkat leverage pada  struktur  modal.  Secara umum leverage merupakan tingkat kemampuan perusahaan dalam menggunakan aset dan atau  dana  yang  mempunyai  konsekuensi  membayar  sebuah  beban  tetap.  Keputusan investasi  yang  rasional  memperhitungkan  serangkaian  variabel  yang  mewakili  situasi kinerja  keuangan  perusahaan  saat  ini,  yang  mendukung  pembuatan  perkiraan  tentang kelayakan  masa  depan  perusahaan.  Diantara  variabel  tersebut  antara  lain  adalah  DL. Dalam keuangan perusahaan, terdapat  dua jenis leverage  yang menonjol  yaitu operasi/
degree  of  operating  leverage (terkait  dengan  struktur  aset)  dan  keuangan/ degree  of financial leverage (terkait dengan struktur modal).
Degree of Operating Leverage (DOL)
Pada umumnya leverage operasional lebih besar pada perusahaan dengan proporsi biaya operasional tetap yang lebih tinggi dibandingkan biaya lainnya (Patel, 2014). DOL adalah sebuah fungsi dari struktur modal, biaya tetap dan biaya total. Perusahaan yang memiliki biaya tetap relatif tinggi terhadap total biaya, dapat dikatakan memiliki leverage operasi yang tinggi. Sebuah perusahaan dengan tingkat leverage operasi tinggi juga akan memiliki  variabilitas  yang  lebih  tinggi  dalam  pendapatan  operasional  dibandingkan dengan  perusahaan  serupa  yang  memiliki  leverage  operasi  yang  rendah.  Dengan mempertimbangkan teori positif kinerja perusahaan, maka diharapkan terjadi hubungan positif antara tingkat pengembalian ( return) dengan DOL.
Degree of Financial Leverage (DFL)
Degree  of  Financial  Leverage menggambarkan  hubungan  antara  dana  pinjaman dan  dana  pemilik  pada  struktur  modal  perusahaan.  Dan  didalamnya  termasuk  hutang, ekuitas  umum  dan  ekuitas  pilihan  yang  digunakan  untuk  membiayai  total  aset, operasional  dan  pertumbuhan  keuangan  perusahaan  (Goel,  Chadha,  &  Sharma,  2015). Leverage keuangan mengukur pengaruh risiko keuangan. DFL mengukur eksposur risiko keuangan  pada  penggunaan  pendanaan  biaya  tetap  atas  hutang  dan  modal. Leverage keuangan digunakan perusahaan untuk menghasilkan lebih banyak return . Surplus (atau defisit) akan meningkatkan (atau menurunkan) return pemilik. Biasanya ROE ditentukan di  atas  atau  di  bawah  ROA  (Elangkumaran,  &  Nimalathasan,  2013),  Patel  (2014)). Penggunaan sumber pembiayaan dengan biaya tetap untuk membiayai aset perusahaan dikenal  sebagai  DFL. Jika aset  dibiayai  oleh hutang menghasilkan pengembalian lebih besar  daripada  biaya  hutang,  maka  EPS  akan  meningkat  tanpa  peningkatan  investasi pemilik (Kumar, Narayana, & Vellakottil, 2016). Semakin besar hutang, maka semakin besar DFL. Selain itu DFL meningkatkan potensi return kepada pemegang saham, tetapi di sisi lain juga meningkatkan kemungkinan terjadinya financial distress dan kegagalan bisnis.

## Degree of Combine Leverage (DCL)
Manajemen  perusahaan  perlu  mengelola  kombinasi  yang  tepat  antara  DOL  dan DFL. DCL menunjukkan seluruh efek dari DOL dan DFL. Perusahaan yang pendapatan atau  penjualannya  berfluktuasi  sebaiknya  menghindari  menggunakan  banyak leverage karena akan memberikan risiko  yang tinggi  juga.  DOL dan DFL secara bersama-sama dapat menyebabkan fluktuasi perubahan EPS  (Elangkumaran, P; Nimalathasan (2013), Patel (2014)).

## Penelitian Terdahulu
Tujuan dari penelitian Grau dan Reig (2021) adalah untuk menganalisis pengaruh DOL  terhadap  profitabilitas  UKM  (Usaha  Kecil  Mikro)  secara  terpisah  maupun  tidak langsung melalui determinan lainnya. Riset ini menggunakan data panel dari total 9.652 UKM  pertanian  pangan  di  Eropa  dari  tahun  2009-2016.  Hasil  yang  diperoleh mengkonfirmasi bahwa DOL atau struktur biaya selain mempengaruhi profitabilitas, juga mempengaruhi  hubungan  antara  profitabilitas  tersebut  dan  sumber  risiko  lain  yang bergantung pada negara tempat perusahaan beroperasi. Lebih spesifik lagi terkait hutang,
ukuran, spesifikasi inovasi dan reputasi, semuanya itu mempengaruhi profitabilitas pada tingkat yang lebih besar atau lebih kecil, bergantung pada tingkat DOL perusahaan. Penelitian Asraf & Desda (2020) bertujuan untuk menjelaskan pengaruh DOL dan DFL terhadap profitabilitas perusahaan. Populasi dalam riset ini adalah barang konsumsi yang terdaftar  di  BEI  tahun  2017-2018,  dengan  sampel  sebanyak  33  emiten  yang  dipilih menggunakan  teknik purposive  sampling .  Metode  penelitian  menggunakan  penelitian kausalitas dengan data kuantitatif. Hasil dari pengujian parsial  ditemukan bahwa  DOL dan  DFL  tidak  berpengaruh  signifikan  baik  secara  parsial  maupun  simultan  terhadap profitabilitas yang diproksikan ke dalam variabel ROE dan ROA.
Ali (2020) menyelidiki pengaruh tiga jenis tingkat leverage yaitu tingkat leverage operasi,  tingkat leverage keuangan  dan  tingkat leverage gabungan  terhadap  kinerja keuangan perusahaan sektor makanan dan pupuk yang terdaftar di bawah Pakistan Stock Exchange. Sampel  penelitian  meliputi  20  emiten  dengan  periode  waktu  2008-2015. Variabel  ROA,  EVA  (nilai  tambah  ekonomi)  dan  Tobin’Q  digunakan  sebagai  proksi kinerja  keuangan  perusahaan.  Karena  kinerja  keuangan  perusahaan  tidak  hanya dipengaruhi oleh leverage , maka ukuran perusahaan juga digunakan dalam penelitian ini sebagai  variabel  kontrol.  Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan  bahwa  tingkat leverage keuangan dan leverage gabungan tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan yang diukur dengan ROA tetapi tingkat leverage operasi berpengaruh negatif signifikan terhadap  ROA.  Ukuran  perusahaan  juga  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan yang  diukur  dengan  ROA.  Kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur  dengan  EVA ( Economic  Value  Added )  secara  signifikan  dan  berbanding  terbalik  dipengaruhi  oleh DOL dan DFL. Kinerja yang diukur dengan Tobin’Q tidak dipengaruhi secara signifikan oleh DOL, DFL dan DCL. Ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja  yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori pecking order struktur modal karena kinerja perusahaan yang diukur dalam nilai tambah ekonomi dipengaruhi secara signifikan dan negatif oleh leverage .
Penelitian Iqbal dan Usman (2018) memberikan bukti empiris tentang kontradiksi teoritis dengan menyelidiki pengaruh financial leverage dan operating leverage terhadap return saham, book to market ratio , dan risiko sistematis pada perdagangan perusahaan sektor  non  keuangan  di  Pakistan Stock  Exchange .  Penelitian  ini  secara  empiris menemukan  pengaruh  yang  signifikan  dan  langsung  dari operating  leverage terhadap return saham,  rasio book  to  market dan  risiko  sistematik.  Temuan  keseluruhan memberikan  dukungan  untuk  model  teoritis  terkait  efek  pasar  dengan leverage operasional.
Penelitian  Gatsi  et  al.,  (2013)  meneliti  apakah  profitabilitas  perusahaan  asuransi dipengaruhi oleh manajemen modal kerja dan leverage menggunakan data panel dari 18 perusahaan. Kebijakan  manajemen modal kerja  diproksikan kedalam rasio  lancar. Dan struktur  modal  diproksikan  kedalam leverage keuangan  dan leverage operasional. Analisis tambahan juga dilakukan untuk menilai dampak pertumbuhan premi, PDB, dan ukuran perusahaan terhadap profitabilitas. Hasil penelitian ini menemukan bahwa tingkat leverage keuangan dan likuiditas berpengaruh terbalik dengan profitabilitas, sedangkan leverage operasional berpengaruh positif dengan profitabilitas. Elangkumaran,  dan  Nimalathasan  (2013),  meneliti  tingkat leverage operasional, tingkat leverage keuangan dan tingkat leverage gabungan sebagai variabel bebas. Untuk variabel  terikat  diproksikan  ke  dalam  variabel  EPS  dan  harga  saham.  Temuan mengungkapkan bahwa hanya 4% laba yang dapat dijelaskan oleh DOL, DFL, dan DCL dan tidak ada pengaruh signifikan terhadap EPS. Ditemukan juga bahwa 3% harga saham
disebabkan  oleh  DOL,  DFL,  DCL  dan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham.  Dengan  demikian  biaya  operasional  tetap  dan  keputusan  bauran  pembiayaan perusahaan tidak berdampak signifikan terhadap kapasitas pendapatan perusahaan yang terdaftar di Colombo Stock Exchange .
Berdasarkan  kajian  teori  dan  penelitian  terdahulu,  maka  diturunkan  kerangka hipotesis untuk penelitian ini seperti terlihat pada Gambar 2.
Gambar 2. Kerangka Hipotesis
H 1,2,3 : DOL, DFL dan DCL masing-masing berpengaruh signifikan terhadap ROA H 4,5,6 : DOL, DFL dan DCL masing-masing berpengaruh signifikan terhadap ROE H 7,8,9 : DOL, DFL dan DCL masing-masing berpengaruh signifikan terhadap EPS H 10,11,12 : DOL, DFL dan DCL secara simultan berpengaruh signifikan terhadap masing- masing ROA, ROE, EPS
H 13,14,15 : Firm  Size memoderasi  hubungan  DCL  terhadap  masing-masing  ROA,  ROE, EPS

## METODE PENELITIAN
Kinerja Perusahaan sebagai variabel terikat diproksikan menggunakan ROA, ROE dan EPS. ROA diukur dengan membagi laba bersih dengan total aset. Dan ROE diukur membagi  laba  bersih  dengan  nilai  buku  total  ekuitas  (Harymawan  et  al.,  2019).  EPS diukur dengan membagi laba bersih dengan jumlah saham (Laila & Akhter, 2021). Firm Size = logaritma dari total aset (Sumarna, 2017). DFL = EBIT/ EBT (Laila & Akhter, 2021). DOL = Persentase perubahan EBIT/ persentase perubahan pendapatan  (Elangkumaran, & Nimalathasan, 2013) DCL = DOL x DFL (Elangkumaran, & Nimalathasan, 2013)
Olah  data  menggunakan software  Eviews 10  untuk  menguji  hipotesis  pengaruh (parsial  menggunakan  uji  t  dan  simultan  menggunakan  uji  F)  serta  tambahan  analisis moderasi ( Moderated Regression Analysis / MRA). Didahului dengan uji model regresi dan uji asumsi klasik. Penelitian kuantitatif ini mengambil populasi sektor jasa keuangan sub sektor bank, lembaga pembiayaan, perusahaan efek, asuransi dan lainnya dengan total 95 emiten. Total jumlah data yang diolah setelah melalui uji outlier berjumlah 156 data panel.  Pemilihan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria sebagai  berikut:  1)  data  triwulanan  untuk  tahun  2020  lengkap  dan  2)  tersedianya  data panel seluruh variabel penelitian secara lengkap.
MRA  digunakan  untuk  menganalisis  apakah  sebuah  variabel  moderasi  (ukuran perusahaan) mempunyai pengaruh langsung antara variabel bebas (DL) dengan variabel terikat kinerja perusahaan. Pengaruh ini dapat menguatkan atau melemahkan hubungan langsung  antara  DL  dan  kinerja  perusahaan.  Variabel  ukuran  perusahaan  juga  dapat menyebabkan hubungan DL dan kinerja perusahaan memiliki arah (positif atau negatif) (Sumarna, 2023).
Y 1,2,3 = a + b 1 X 1 + b 2 (X 1 *Z) + e Keterangan:
Y 1 = Kinerja Perusahaan (ROA) ; Y 2 = Kinerja Perusahaan (ROE) Y 3 = Kinerja Perusahaan (EPS);
X 1 = Degree  of  Combine  Leverage (DCL) Z = firm size ; a  = Konstanta b 1,2 = Koefisien multiple linear regression ;     e  = Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Olah data panel diawali dengan gambaran umum deskriptif masing-masing variabel penelitian yang terdiri dari mean, median, maximum, minimum , dan std deviation seperti yang dapat dilihat pada Tabel 2 berikut.
Tabel 2. Deskriptif Data Panel ROA ROE DOL DFL DCL FS EPS Mean 0.0070 0.0210 0.7159 0.8894 0.5053 18.154 6 30.3346 Median 0.0047 0.0211 0.9049 1.0000 0.9596 15.047 7 6.0879 Maximum 0.0855 0.1390 335.960 1 9.0679 36.7262 29.731 0 300.690 0 Minimum -0.0772 -0.2020 - 247.000 0 -7.4147 -82.2529 7.2413 -26.8573 Std. Dev. 0.0224 0.0483 38.2839 1.3953 10.1413 6.9904 56.9086 Jarque-Bera 221.410 6 283.592 7 15650.6 8 1842.33 7 7172.38 7 14.120 1 476.032 6 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0008 0.0000 Observation s 156 156 156 156 156 156 156

## Uji Model
Dalam  mengestimasi  model  regresi  data  panel  terdapat  tiga  pendekatan  yaitu Common  Effect  Model (CEM) ,  Fixed  Effect  Model (FEM),  dan Random  Effext  Model (REM). Pada estimasi dengan CEM, parameter diestimasi menggunakan Ordinary Least Square (OLS). Pada estimasi dengan FEM, parameter diestimasi menggunakan metode OLS  dengan  menambahkan  variabel  dummy.  Pada  REM,  kesalahan  acak  diasumsikan dan diperkirakan dengan metode Generalized Least Square . Pada Eviews ditentukan terlebih dahulu model yang sesuai dengan data penelitian melalui uji Chow, uji Hausman dan uji Lagrange Multiplier (LM). Apabila nilai Prob. Cross Section Chi-Square lebih kecil dari nilai 0.05 maka dipilih model fixed effect. Pada Tabel 3 terlihat bahwa nilai 0.0000 < 0.05 sehingga diambil kesimpulan pemilihan model
yang sesuai adalah dengan fixed effect model. Dari output Chow Test pada model FEM diperoleh nilai koefisien DFL = -2.632, DOL = -0.104, DCL = 0.432 dengan koefisien determinasi adjusted R square sebesar 0.249, seperti terlihat pada Tabel 3 berikut ini.
Tabel 3. Output Chow Test
Apabila p value lebih kecil dari 0.05 maka metode yang dipilih adalah fixed effect model dan begitu pula sebaliknya. Dari tabel 4 dapat dilihat bahwa nilai 0.8473 > 0.05 sehingga model yang dipilih adalah random effect model . Dari output Hausman Test pada model REM diperoleh nilai koefisien DFL = -1.203, DOL = -0.054, DCL = 0.354 dengan koefisien determinasi adjusted R square sebesar 0.852.
Tabel 4. Output Hausman Test

## LM Test
Apabila  nilai p  value lebih  besar  0,05  maka  menerima  H 0 yang  berarti  model estimasi yang terbaik adalah model common effect dan begitu pula sebaliknya. Pada Tabel 5 dapat dilihat bahwa nilai cross section Breusch-Pagan sebesar 0.0000 di bawah 0.05 sehingga dipilih random effect model .
Tabel 5. Output Lagrange Multiplier Test
Hasil  uji  model  pada  Tabel  5  menunjukkan random  effect  model lolos  uji  pada  uji Hausman dan uji LM, maka yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah Random Effect Model .

## Uji Asumsi Klasik
Uji  Asumsi  Klasik  merupakan  persyaratan  statistik  yang  harus  dipenuhi  pada analisis  regresi  linier  berganda.  Uji  ini  dilakukan  sebelum  masuk  ke  uji  pengaruh.  Uji asumsi ini mencakup pengujian terhadap seluruh variabel penelitian yaitu variabel bebas, variabel terikat dan variabel moderasi.
Tabel 6. Output Multikolinearitas Test
Dari hasil uji di  Tabel  6, dapat  dilihat bahwa nilai probability di bawah 0.90 sehingga disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas pada model. Tidak terdapat  hubungan antar variabel. Pada Gambar 3, dapat dilihat tidak ada pola khusus atau identik antara grafik berwarna, yang menandakan data panel memenuhi syarat uji ini.
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 97.48957 0.110231 97.59980 (0.0000) (0.7399) (0.0000) Honda 9.873681 -0.332011 6.746979 (0.0000) (0.6301) (0.0000) King-Wu 9.873681 -0.332011 1.592347 (0.0000) (0.6301) (0.0557) Standardized Honda 10.25892 0.084047 2.211464 (0.0000) (0.4665) (0.0135) Standardized King-Wu 10.25892 0.084047 -0.472233 (0.0000) (0.4665) (0.6816) Gourieroux, et al.* -- -- 97.48957
(0.0000)
EPS ROA ROE
DFL DOL DCL FS EPS 1.0000 0.1557 0.4366 0.0168 0.0038 0.0320 -0.0244 ROA 0.1557 1.0000 0.7479 -0.1471 -0.0297 -0.1087 0.2016 ROE 0.4366 0.7479 1.0000 -0.0021 0.0155 -0.0917 -0.0599 DFL 0.0168 -0.1471 -0.0021 1.0000 -0.1133 0.0560 -0.0041 DOL 0.0038 -0.0297 0.0155 -0.1133 1.0000 0.2028 0.1759 DCL 0.0320 -0.1087 -0.0917 0.0560 0.2028 1.0000 -0.0365 FS -0.0244 0.2016 -0.0599 -0.0041 0.1759 -0.0365 1.0000
-200 -100 0 100 200 300 -100 0 100 200 300 400 1 - 0 1 3 - 0 1 5 - 0 1 7 - 0 1 9 - 0 1 1 1 - 0 1 1 3 - 0 1 1 5 - 0 1 1 7 - 0 1 1 9 - 0 1 2 1 - 0 1 2 3 - 0 1 2 5 - 0 1 2 7 - 0 1 2 9 - 0 1 3 1 - 0 1 3 3 - 0 1 3 5 - 0 1 3 7 - 0 1 3 9 - 0 1 4 1 - 0 1 4 3 - 0 1 4 5 - 0 1 4 7 - 0 1 4 9 - 0 1 5 1 - 0 1
Residual Actual Fitted Gambar 3. Output Heteroskedastisitas Test

## Uji Hipotesis
Dari output Eviews10  terhadap  uji  pengaruh  (parsial  dan  simultan)  dan  uji moderasi,  dapat  dilihat  arah  pengaruh  dan  nilai  probabilitas  untuk  masing-masing hipotesis pada Tabel 7 berikut ini.

## Pembahasan Temuan Hasil
Pandemi yang berimbas pada sektor jasa keuangan dimana kebijakan pemerintah atas keterbatasan modal domestik serta pembatasan keterlibatan modal asing menjadikan upaya  meningkatkan  permodalan  perbankan  terutama  menjadi  hal  yang  tidak  mudah. Dalam  penelitian  ini  seperti  dapat  dilihat  pada  Tabel  7,  temuan  empiris  atas  hipotesis pengaruh dan moderasi atas leverage terhadap kinerja mendapatkan temuan yang diulas sebagai berikut:
Degree of Leverage dan Profitabilitas (ROA dan ROE)
Hasil  dari  penelitian  ini  sejalan  dan  mendukung  temuan  DL  terhadap  ROA  dari penelitian  terdahulu  yaitu  Tayyaba,  (2013),  Patel  (2014),  Ali  (2020),  Asraf  &  Desda (2020),  dan  (Laila  &  Akhter,  2021).  Hasil  dari  penelitian  ini  sejalan  dan  mendukung temuan DL terhadap ROE dari penelitian terdahulu yaitu Patel (2014), dan Asraf & Desda (2020).
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa DOL tidak signifikan terhadap perubahan profitabilitas. DOL menunjukkan efisiensi dalam menciptakan laba bersih, peningkatan yang seharusnya memberi dampak langsung pada peningkatan profitabilitas (ROA dan ROE). Hal demikian dapat terjadi karena ada perubahan item aset perusahaan yang tidak berkontribusi langsung dengan perolehan penjualan. Kemungkinan lainnya adalah bahwa peningkatan  laba  bersih  lebih  signifikan  daripada  peningkatan  penjualan.  Peningkatan laba  bersih  tidak  begitu  material  sedangkan  perubahan  tingkat  penjualan  tetap  atau bahkan cenderung menurun.
DFL dalam penelitian ini tidak signifikan terhadap perubahan profitabilitas (ROA dan ROE). Bila ditilik kembali bahwa rumus DFL melihat kontribusi sumber dana di luar modal yang disetor, yaitu berupa hutang. Jika terjadi peningkatan DFL sementara jumlah uang yang disetor konstan, maka ada kontribusi dana dari luar modal untuk menghasilkan laba bersih. Kondisi ini seharusnya dapat meningkatkan profitabilitas khususnya ROE. Muncul beberapa kemungkinan yaitu terjadinya perubahan yang dinamis dalam jumlah saham yang beredar atau modal disetor. Selain itu perubahan sumber pendanaan eksternal secara  langsung  dapat  mempengaruhi  perubahan  aset.  Efektivitas  sumber  pendanaan eksternal untuk menghasilkan pendapatan juga dinamis sejalan dengan biaya yang sangat
bervariasi. Secara teori DFL dikategorikan merugikan karena perusahaan tidak mampu mendapatkan  pendapatan  yang  lebih  besar  serta  mengalami  gagal  bayar.  Keputusan terkait  leverage  harus  disesuaikan  secara  berkesinambungan  demi  kelancaran operasional.  Oleh  karena  itu  DFL  memainkan  peran  penting  sebagai  penunjang keberhasilan operasi perusahaan.
Tabel 7. Hasil Uji Hipotesis Hasil Uji Hipotesis Parsial Nilai Prob. Kesimpulan H 1 DOL berpengaruh negatif terhadap ROA 0.8770 Tidak Signifikan H 2 DFL berpengaruh negatif terhadap ROA 0.2269 Tidak Signifikan H 3 DCL berpengaruh negatif terhadap ROA 0.8177 Tidak Signifikan H 4 DOL berpengaruh positif terhadap ROE 0.2459 Tidak Signifikan H 5 DFL berpengaruh positif terhadap ROE 0.3195 Tidak Signifikan H 6 DCL berpengaruh negatif terhadap ROE 0.2137 Tidak Signifikan H 7 DOL berpengaruh positif terhadap EPS 0.8289 Tidak Signifikan H 8 DFL berpengaruh positif terhadap EPS 0.6797 Tidak Signifikan H 9 DCL berpengaruh positif terhadap EPS 0.6380 Tidak Signifikan Simultan Prob(F- statistic) Kesimpulan H 10 DOL, DFL, DCL berpengaruh signifikan terhadap ROA 0.6816 Tidak Signifikan H 11 DOL, DFL, DCL berpengaruh signifikan terhadap ROE 0.3066 Tidak Signifikan H 12 DOL, DFL, DCL berpengaruh signifikan terhadap EPS 0.9358 Tidak Signifikan Moderated Regression Analysis (MRA) Nilai Prob. Kesimpulan H 13 Firm Size memoderasi DCL terhadap ROA 0.5555 Firm Size tidak memoderasi H 14 Firm Size memoderasi DCL terhadap ROE 0.9912 Firm Size tidak memoderasi H 15 Firm Size memoderasi DCL terhadap EPS 0.9679 Firm Size tidak memoderasi

## Degree of Leverage dan EPS
Rasio  EPS  menunjukkan  bahwa  perusahaan  memanfaatkan  pendanaan  dari  para pemegang  saham  secara  efisien  dan  dapat  memberikan  pengembalian  yang  baik. Perusahaan  memanfaatkan  dana  secara  efisien  dan  memberikan shareholder pengembalian yang baik berupa EPS. Secara rumus, EPS terkait dengan beberapa faktor yaitu peningkatan pendapatan bersih (peningkatan pendapatan dan atau penurunan biaya) dan penurunan jumlah saham beredar, sehingga EPS tidak dipengaruhi secara signifikan dari degree of leverage .
EPS  bukanlah  sebuah  matrik  absolut  yang  sempurna  dalam  penilaian  investasi. Penjelasan  dari  kalimat  sebelumnya  adalah  sebagai  berikut,  bahwa outstanding  stock / saham yang beredar menjadi salah satu variabel untuk menghitung EPS. Perusahaan dapat meningkatkan  EPS  hanya  dengan  membeli  kembali  saham  beredar  mereka  sendiri, sehingga mengurangi jumlah saham yang beredar. Perusahaan tidak perlu meningkatkan pendapatan/ revenue/  earning sama  sekali.  Beberapa  perusahaan  dapat  memanipulasi investor  untuk  berpikir  bahwa  perusahaan  tumbuh  lebih  dari  yang  sebenarnya  dengan melakukan hal ini. Selain itu EPS tidak memperhitungkan hutang perusahaan atau berapa
banyak  modal  yang  dibutuhkan  untuk  menghasilkan  pendapatannya.  Ini  berarti  dua perusahaan  mungkin  memiliki  EPS  yang  sama  meskipun  satu  perusahaan  pada kenyataannya  memiliki  hutang  yang  besar  dan  membutuhkan  banyak  modal  untuk menghasilkan uang. Perusahaan tanpa utang dan margin yang lebih baik akan lebih sehat secara objektif, tetapi EPS tidak dapat mencerminkan kondisi hal semacam itu.
Penting  untuk  memahami  apa  yang  menyebabkan  EPS  perusahaan  berubah  dari waktu ke waktu. Sementara EPS yang naik secara konsisten menunjukkan pertumbuhan yang sehat dan EPS yang turun mungkin menimbulkan kekhawatiran, walaupun demikian secara nyata EPS tidak semata-mata menunjukkan apapun. Sebagai contoh, bencana alam lokal dapat menaikkan harga material produksi  yang berimbas pada naiknya biaya dan berkurangnya  laba  dan  akhirnya  mendorong  EPS  turun  untuk  sementara  waktu,  tetapi laba akan kembali naik setelah biaya/ harga material stabil. Sementara kinerja masa lalu tidak pernah menunjukkan kinerja masa depan, tren EPS naik atau turun yang jelas adalah alasan  yang  ideal  untuk  menggali  lebih  dalam  penyebab  kondisi  tersebut.  Hasil  dari penelitian  ini  sejalan  dan  mendukung  penelitian  terdahulu  Elangkumaran,  dan Nimalathasan, (2013), Tayyaba (2013), serta Laila dan Akhter, (2021).
Firm Size pada pengaruh DL terhadap Firm Performance
Penelitian ini menghasilkan temuan bahwa ukuran perusahaan bukan merupakan variabel moderasi bagi pengaruh leverage terhadap kinerja yang sejalan dengan temuan empiris  dari  penelitian  Farooq  &  Jibran  (2017).  Variabel  ukuran  perusahaan  ini  tidak menguatkan  ataupun  melemahkan  hubungan  variabel  independen  terhadap  dependen. Ukuran  perusahaan  secara  umum  menggambarkan  besar  kecilnya  perusahaan  dan merupakan  poin  penting  menghasilkan  laba.  Perusahaan  dengan  total  aset  yang  besar pada  umumnya  dapat  beroperasi  lebih  efektif  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang memiliki  total  aset  lebih  kecil.  Perusahaan  dengan  total  aset  yang  stabil  akan  dapat mengolah  asetnya  dalam  mendapatkan  laba  yang  besar  pula.  Sangat  memungkinkan bahwa  perusahaan  kecil  masih  mengandalkan  pendanaan  internal  dibandingkan pendanaan eksternal.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan pembahasan sebelumnya maka dapat disimpulkan bahwa terdapat arah pengaruh positif dari Degree of Leverage (DOL, DFL, dan DCL) terhadap EPS. Pengaruh variabel independen secara parsial dan simultan terhadap kinerja keuangan (ROA, ROE, EPS) pada sektor jasa keuangan di Indonesia selama masa krisis atau pandemi Covid-19 tahun 2020 menghasilkan temuan empiris berpengaruh tidak signifikan. Dan variabel firm  size bukan  merupakan  variabel  moderasi  untuk  pengaruh  DL  terhadap  kinerja keuangan.
Bagi investor yang melakukan analisis terhadap saham pada sektor jasa keuangan maka dapat lebih fokus dan mendalam pada variabel atau faktor lain di luar DL seperti likuiditas,  risiko  kredit,  risiko  pasar,  rasio  cepat  dan  lain  sebagainya.  Dengan  harapan dapat memberikan masukan kepada pengguna informasi khususnya para investor dalam mempertimbangkan dan menganalisis faktor-faktor terkait dengan kinerja, bukan hanya untuk  analisa  kini  dan  historis/  kebelakang  melainkan  juga foward  looking sehingga memungkinkan untuk mendahului masalah yang akan terjadi dikemudian hari.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali,  M.  (2020).  Impact  of  leverage  on  financial  performance  (Evidence  from  Pakistan food  and  fertilizer  sector). Journal  of  Critical  Reviews , 7 (13),  447–456. doi.org/10.31838/jcr.07.13.79
Asraf, & Desda, M. M. (2020). Analysis of the effect of operating leverage and financial leverage on  companies profitability listed on  Indonesia Stock Exchange. Ilomata International Journal of Management , 1 (2), 45–50. doi.org:10.52728/ijjm.v1i2.65
DBS.  2021.  Pentingnya  peran  perbankan  bagi  pemulihan  ekonomi  pasca  pandemi. Retrieved from: https://www.dbs.com/NewsPrinter.page?newsId=kk2fxjrx&locale=bh.
Dewan  Gubernur  BI.  (2020). Tinjauan  kebijakan  moneter  Desember  2020 .  Bank Indonesia,  Departemen  Kebijakan  Ekonomi  dan  Moneter,  DKEM-KKP (Komunikasi Kebijakan dan Pengaturan).
Elangkumaran, P., & Nimalathasan, B. (2013). Leverage and its impact on earnings and share  price. International  Journal  of  Technological  Exploration  and  Learning (IJTEL) , 2 (4), 166–171.
Farooq,  U.,  &  Jibran,  A.  Q.  (2017).  Firm  size  as  moderator  to  non-linear  leverage- performance  relation:  An  emerging  market  review. Binus  Business  Review , 8 (2), 99-106. doi.org:10.21512/bbr.v8i2.1711
Financial  Stability  Board  (FSB).  (2020).  COVID-19  Pandemic:  Financial  stability implications and policy measures taken. Financial  Stability  Board, http://Www.Fsb.Org/Terms_conditions/ , April , 1–14.
Gatsi,  J.  G.,  Gadzo,  S.  G.,  &  Akoto,  R.  K.  (2013).  Degree  of  financial  and  operating leverage and profitability of insurance firms in Ghana. International Business and Management , 7 (2), 57–65. doi.org:10.3968/j.ibm.1923842820130702.1060
Goel, U., Chadha, S., & Sharma, A. K. (2015). Operating liquidity and financial leverage: Evidences  from  Indian  machinery  industry. Procedia  -  Social  and  Behavioral Sciences , 189 , 344–350. doi.org:10.1016/j.sbspro.2015.03.230
Grau, A., & Reig, A. (2021). Operating leverage and profitability of SMEs:  Agri-food industry in Europe. Small Business Economics , 57 (1), 221–242. doi.org:10.1007/s11187-019-00294-y.
Harymawan, I., Nasih, M., Ratri, M. C., & Nowland, J. (2019). CEO business and firm performance: Evidence from Indonesia. Heliyon , 5 (5), 1-9.
doi.org:10.1016/j.heliyon.2019.e01601
Iqbal,  U.,  &  Usman,  M.  (2018).  Impact  of  financial  leverage  on  firm  performance.
SEISENSE Journal of Management , 1 (2), 70–78. doi.org:10.33215/sjom.v1i2.13. Kumar,  M.M.S.,  Narayana,  A.,  &  Vellakottil,  V.J.  (2016).  An  empirical  study  on relationship  between  leverage  and  profitability  in  Bharti  Airtel. International Journal of Current Research , 8 (1), 25829–25834.
Laila, N., & Akhter, T. (2021). Financial leverage and its impact on earning per share. IOSR  Journal  of  Economics  and  Finance  (IOSR-JEF) , 12 (1),  1–7. doi.org:10.9790/5933-1201060107
Patel, J. . (2014). Impact of leverage on profitability : A study of Sabar Dairy. RESEARCH HUB – International Multidisciplinary Research Journal , 1 (3), 1–6. Putra,  D.  (2020).  Menjaga  stabilitas  sistem  keuangan  di  tengah  pandemi  Covid-19. Retrieved  from:  https://infobanknews.com/topnews/menjaga-stabilitas-sistem- keuangan-di-tengah-pandemi-covid-19/.
Suhartoko, Y.B. (2020). Bagaimana pandemi Covid-19 bisa memicu krisis perbankan di Indonesia.  Retrieved  from:  https://theconversation.com/bagaimana-pandemi- covid-19-bisa-memicu-krisis-perbankan-di-indonesia-142559. Sumarna,  A.  D.  (2017).  Income  smoothing  dalam  industri  manufaktur. Jurnal REKAMAN:  Riset  Ekonomi  Bidang  Manajemen  Dan  Akuntansi , 1 (1),  66–75. doi.org:10.2307/2490073.
Sumarna, A. D. (2023). The analysis of computerized accounting systems usage in the micro-small enterprises. Akuntabilitas , 17 (1), 49–66.
Tayyaba, K. (2013). Leverage - An analysis and its impact on profitability with reference to  selected  oil  and  gas  companies. International  Journal  of  Business  and Management Invention , 2 (7), 50–59.
Yayasan  Administrasi  Indonesia  (YAI).  (2020).  Pengaruh  pandemi  Covid-19  terhadap industri  jasa  keuangan.  Retrieved  from:  https://www.yai.ac.id/gallery/pengaruh- pandemi-covid-19-terhadap-industri-jasa-keuangan.
Zia  ul  haq,  H.  M.,  Shafiq,  M.  S.,  Kashif,  M.,  &  Ameer,  S.  (2020).  Determining  force behind  value  premium:  The  case  of  financial  leverage  and  operating  leverage. Journal of Risk and Financial Management , 13 (9), 1-15.
doi.org:10.3390/jrfm13090196