## ANALISIS PERTUMBUHAN EKONOMI MELALUI JALUR TRANSMISI CURRENT ACCOUNT DAN CAPITAL INFLOW DI INDONESIA
Yasmin* Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Gadjah Mada Bulaksumur, Caturtunggal, Kec. Depok, Kabupaten Sleman,
Daerah Istimewa Yogyakarta Yasmin@mail.ugm.ac.id *Corresponding author: Yasminlaodee@gmail.com

## Abstrak
Pertumbuhan  ekonomi  merupakan  sebagai  salah  satu  indikator  ekonomi  yang  harus  di optimalkan dalam menjaga kestabilan perekonomian di Indonesia. hal ini perlu dilakukan karena dalam beberapa tahun terakhir pemerintah Indonesia belum mampu mengoptimalkan pertumbuhan  ekonomi  sesuai  dengan  target  pertumbuhan  yang  ingin  dicapai  setiap tahunnya.  Dalam  artikel  ini,  kami  memberikan  analisis  empiris  tentang  pertumbuhan ekonomi  di  Indonesia  selama  periode  2001-2021,  dengan  mempertimbangkan  variabel- variabel  makro  seperti  inflasi,  nilai  tukar,  inflasi,  dan  suku  bunga  yang  mungkin mempengaruhi tingkat pertumbuhan ekonomi, baik melalui jalur transmisi capital inflow maupun current account. Dengan mengadopsi model estimasi Two Stage Least Squared (TSLS),  kami  menemukan  bahwa  harga  minyak  dunia  dan  nilai  tukar  berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi melalui capital inflow, sedangkan melalui jalur current  account,  variabel  harga  minyak  dunia,  nilai  tukar  dan  suku  bunga  yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi. Berdasarkan temuan ini, kami menyarankan bahwa dalam  penyusunan  kebijakan  optimalisasi  pertumbuhan  ekonomi  sesuai  dengan  target yang  dirumuskan,  pemerintah  harus  mempertimbangkan  fluktuasi  harga  minyak  dunia, nilai  tukar  rupiah,  dan  suku  bunga,  karena  variabel-variabel  tersebut  dapat mempengaruhi volatilitas pertumbuhan ekonomi secara tidak langsung.
Kata Kunci : current account, capital inflow, pertumbuhan ekonomi

## Abstract
Economic growth is one of the economic indicators that must be optimized in maintaining economic  stability  in  Indonesia.  this  needs  to  be  done  because  in  recent  years  the Indonesian government has not been able to optimize economic growth in accordance with the  growth  targets  to  be  achieved  every  year.  In  this  article,  we  provide  an  empirical analysis of economic growth in Indonesia during the period 2001-2021, taking into account macroeconomics variables  such  as  inflation, exchange  rate,  inflation,  and interest rates that may affect economic growth rates, both through capital inflow transmission channels and current accounts. By adopting the Two Stage Least Squared (TSLS) estimation model, we found that world oil prices and exchange rates have a significant effect on economic growth through capital inflows, while through current account channels, variable world oil prices, exchange rates and interest rates that affect economic growth. Based on these findings, we suggest that in the formulation of economic growth optimization policies in accordance  with the formulated  targets,  the  government  should consider  fluctuations  in world  oil prices,  rupiah  exchange  rates,  and interest rates,  because  these  variables  can indirectly affect the volatility of economic growth.
Keywords : current account, capital inflow, economic growth

## PENDAHULUAN
Salah  satu  indikator  untuk  melihat  kinerja  pembangunan  sebuah  negara  adalah dengan  melihat  pertumbuhan  ekonominya.  Laju  pertumbuhan  ekonomi  yang  cepat merupakan  cita-cita  setiap  negara  khususnya  negara  berkembang.  Hal  ini  diperlukan untuk  meningkatkan  taraf  hidup  dan  kesejahteraan  masyarakat  di  negara  tersebut. Pertumbuhan  ekonomi  Secara  agregat  diukur  berdasarkan  pendapatan  nasional  negara tersebut. Nilai pendapatan nasional yang tinggi diasumsikan bahwa kondisi perekonomian suatu negara dalam keadaan baik. Peningkatan pendapatan nasional menunjukkan adanya pertumbuhan  kegiatan  ekonomi  yang  dapat  meningkatkan  pendapatan  dan  produksi nasional yang lebih tinggi pula.
Pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dalam  20  tahun  terakhir  cenderung  bergerak fluktuatif,  dimana  nilai  terendah  nya  terjadi  pada  tahun  2001  dan  2020,  yaitu  masing- masing 1.43 dan -2.07 persen. Pada 10 tahun terakhir, pertumbuhan ekonomi Indonesia cenderung membaik. Dimana nilainya selalu di atas 4 persen. Meskipun demikian, secara agregat dalam kurun 20 tahun terakhir pertumbuhan ekonomi selalu dibawah target yang telah disetujui dalam APBN.

## Gambar 1. Grafik Pergerakan Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia Tahun 2005-2021
Sumber: World Bank, Bank Indonesia, dan Kementerian Keuangan
Gambar  1  menunjukkan  realisasi  pertumbuhan  ekonomi  dan  target  yang  telah ditetapkan  pemerintah  Indonesia  dalam  APBN  dalam  kurun  15  tahun  terakhir. Berdasarkan grafik tersebut, dari tahun ke tahun pemerintah belum mencapai target yang ditetapkan  secara  rata-rata.  Penyebab  tidak  tercapainya  target  tersebut  berbeda-beda setiap tahunnya. Misalnya pada tahun 2020 pertumbuhan ekonomi Indonesia mengalami kontraksi  hingga minus  2,07. Menurut Bofinger et  al., (2020) kontraksi  ekonomi  yang terjadi  tahun  2020  disebabkan  oleh  adanya  pandemi covid-19 ,  dimana  pasokan  tenaga kerja  berkurang  oleh  pembatasan  mobilitas  dan  dengan  tindakan  pencegahan  yang diambil  setiap  negara  sebagai  respons  terhadap  risiko  mortalitas  dan  morbiditas, sementara kapasitas produktif dan produktivitas terpengaruh oleh jarak sosial, baik akibat kebijakan  atau  timbul  dari  tindakan  pencegahan  dari  masyarakat  itu  sendiri  ( supply shock ). Peningkatan terkait dalam ketidakpastian dan penurunan pendapatan menyebabkan penurunan konsumsi dan investasi ( demand shock ). Situasi memburuk dalam krisis global karena guncangan penawaran dan permintaan negatif ditransmisikan ke seluruh negara melalui hubungan perdagangan dan keuangan.
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Target Pertumbuhan Ekonomi (%)
Realisasi Pertumbuhan Ekonomi (%)
Dalam fungsi produksi dijelaskan bahwa produksi ditentukan oleh tenaga kerja dan modal.  Variabel-variabel  tersebut  merupakan  sumber  utama  yang  diperlukan  untuk memproses bahan baku menjadi output. Semakin besar nilai tambah dalam memproduksi barang dan jasa, ini mengindikasikan akan kenaikan pertumbuhan ekonomi suatu negara. Di  Indonesia,  modal  merupakan  salah  satu  faktor  penting  dalam  optimalisasi  produksi barang  dan  jasa.  Oleh  karena  itu,  masuknya  modal  asing (Capital  Inflow) diperlukan untuk menutupi kurangnya penanaman modal dalam negeri (PMDN). Dengan demikian, secara tidak langsung modal yang besar merupakan instrumen penting dalam mencapai target pertumbuhan ekonomi.
Disamping  modal,  perdagangan  internasional  juga  termasuk  penentu  dalam pertumbuhan  ekonomi  sebuah  negara.  Adanya international  trade memungkinkan negara-negara  di  dunia  saling  berinteraksi  satu  sama  lain.  Perdagangan  internasional mencakup kegiatan  ekspor-impor, dan  diklasifikasikan menjadi  dua  yaitu  perdagangan barang  dan  jasa  (Tambunan,  2001).  Terdapat  tiga  manfaat  dari  adanya  perdagangan internasional ini bagi suatu negara. Pertama, suatu negara dapat memperoleh komoditas yang  tidak  dihasilkan  dalam  negaranya  (impor).  Kedua,  negara  tersebut  mendapatkan keuntungan  spesialisasi  sehingga  dapat  memaksimalkan  kualitas  komoditas  yang diproduksi. Ketiga, adanya perluasan pasar untuk komoditi yang dihasilkan. Komoditas yang  dihasilkan  tersebut  dapat  dijual  ke  negara  lain  (ekspor),  dan  menjadi  sumber pendapatan  Nasional.  Kegiatan  ekspor  dan  impor  suatu  negara  akan  tercatat  dalam Current account , yang merupakan komponen dari Balance of payment (Salvatore, 2012). Berdasarkan  data  dan  uraian  tersebut,  penting  bagi  Indonesia  untuk mempertimbangkan  berbagai  faktor  dalam  menjaga  dan  meningkatkan  pertumbuhan ekonomi.  oleh  karena  itu,  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pertumbuhan ekonomi Indonesia, baik melalui jalur transmisi capital inflow maupun current account dengan  memperhatikan  berbagai  variabel  makro  terkait.  Temuan  penelitian  ini diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  otoritas  terkait  dalam  merumuskan kebijakan yang bertujuan untuk memaksimalkan pertumbuhan ekonomi Indonesia sesuai dengan  potensinya.  Selain  itu,  dapat  digunakan  untuk  melengkapi  referensi  yang  ada sehingga nantinya dapat menjadi pedoman bagi peneliti selanjutnya.

## KERANGKA TEORI
Pertumbuhan ekonomi dapat didefinisikan sebagai perkembangan barang dan jasa yang diproduksikan dalam masyarkat bertambah. Peningkatan ini disebabkan oleh faktor produksi, investasi, tegnologi dan tenaga kerja (Sukirno, 2013). Jika pendapatan riil suatu masyarakat  pada  tahun  tertentu  lebih  tinggi  dari  pendapatan  riilnya  pada  tahun sebelumnya, maka dapat dianggap bahwa perekonomian suatu negara sedang bertumbuh (Riyad,  2012).  Indikator  yang  biasa  digunakan  adalah  Gross  Domestic  Product  (GDP) (Mankiw,  2021).  Lebih  lanjut  lagi,  dalam  jangka  Panjang  adanya  penambahan  tenaga kerja  dan  perkembangan  teknologi  akan  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi. Sederhananya,  dalam  model  ini  pertumbuhan  ekonomi  merupakan  fungsi  dari  modal, tenaga kerja, dan teknologi (Zhao, 2019)
Pembangunan ekonomi suatu negara membutuhkan modal yang relatif besar. Oleh karena  itu,  aliran  modal  masuk  ( capital  inflow )  sangat  dibutuhkan  untuk  menutupi kekurangan modal yang dihadapi oleh suatu negara. Capital inflow ini kemudian terbagi menjadi dua yaitu Foreign Direct Investment dan Portfolio Foreign Investment (Todaro & Smith, 2006).
Selain  faktor  modal,  pertumbuhan  ekonomi  juga  dapat  dicapai  melalui  aktivitas perdagangan  internasional.  Terdapat  banyak  manfaat  dari  adanya  perdagangan internasional  ini,  salah  satunya  perluasan  pasar  untuk  komoditas-komoditas  yang dihasilkan  dalam  negeri  yang  dapat  dijual  keluar  negeri.  Perdagangan  internasional mencakup  aktivitas  Ekspor-impor  yang  tergambar  kan  dalam  neraca  transaksi  berjalan (Current Account). Current  account merupakan  gambaran nilai  transaksi dari kegiatan barang  dan  jasa  (Sukirno,  2013).  Selain  itu, current  account juga  menggambarkan produktivitas  suatu  negara.  Ketika current  account defisit,  ini  menunjukkan  bahwa kegiatan  impor  lebih  banyak  dilakukan  daripada  ekspor.  Implikasinya  adalah  negara tersebut  masih  belum  dapat  memenuhi  kebutuhan  di  dalam  negerinya.  Sebaliknya, current account yang surplus menandakan bahwa produksi barang dan jasa dalam negara tersebut  sudah  melebihi  dari  yang  dibutuhkan  dalam  negeri,  sehingga  dengan  adanya ekspor  pemerintah  dapat  mengambil  keuntungan  dari  bertambahnya  cadangan  devisa negara tersebut.
Kaitan Teoritis Capital Inflow dan Pertumbuhan Ekonomi Karena input modal  dapat  mendorong  produksi  dalam  negeri,  maka  hubungan antara aliran modal masuk dan pertumbuhan ekonomi relatif erat. Menurut Krugman dan Obstfeld  (2004)  investasi  asing  langsung  adalah  aliran  keuangan  internasional  yang melaluinya bisnis dari satu negara memulai atau mengembangkan operasi atau jaringan bisnis di negara lain. Menurut Todaro dan Smith (2006), adanya investasi portofolio dapat meningkatkan modal bagi perusahaan-perusahaan domestik, yang kemudian berimplikasi pada kenaikan produktivitas dalam negeri. Selain itu, Madojemu (2020) juga menyatakan bahwa dengan adanya capital inflow , pendapatan domestic suatu negara dapat meningkat sehingga disparitas pendapatan masyarakat dalam negara tersebut dapat diatasi.
Kaitan Teoritis Current Account dan Pertumbuhan Ekonomi Hubungan current  account dan  pertumbuhan  ekonomi  dapat  dilihat  pada  sudut pandang  kegiatan  ekspor.  Salvatore  (2012)  menyatakan  bahwa  kegiatan  ekspor  adalah salah  satu  faktor  penting  dalam  mendorong  pertumbuhan  ekonomi  sebuah  negara. Selanjutnya Pujoalwanto (2014) mengemukakan bahwa peningkatan ekspor merupakan sumber  utama  devisa  negara.  Devisa  ini  kemudian  dipakai  untuk  membiayai  seluruh kegiatan impor yang dibutuhkan untuk kegiatan produksi di dalam negeri.
Hubungan antara ekspor dengan pertumbuhan ekonomi lebih lanjut dijelaskan oleh Jung  dan  Marshall  (1985)  yang  mengatakan  bahwa  ekspor  merupakan  penggerak pertumbuhan ekonomi ( export-led growth ). Paradigma bahwa ekspor dapat mendorong pertumbuhan ekonomi mulai berkembang pada tahun 1970-an dan lebih dikenal dengan istilah export-led  growth (ELG).  Konsep  ini  kemudian  telah  berevolusi  dan menyesuaikan diri dengan kondisi perekonomian global dan khususnya masing-masing negara di dunia.

## Kaitan Teoritis Harga Minyak Dunia dan Capital Inflow
Minyak mentah adalah komoditas yang diperdagangkan secara publik oleh OPEC dan  harganya  ditentukan  oleh  kekuatan  permintaan  dan  pasokan  di  seluruh  dunia. Signalling theory , menjelaskan dinamika investasi dua pihak (pribadi atau perusahaan) dalam  sehubungan  dengan  akses  dan  pemrosesan  informasi  yang  berbeda  oleh  kedua belah  pihak.  Semua  pemangku  kepentingan  pasar  membutuhkan  informasi  untuk membuat manajemen risiko portofolio, alokasi modal & mengambil keputusan investasi,
oleh  karena  itu  informasi  yang  diungkapkan  di  pasar  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  proses  pengambilan  keputusan  investasi  mereka  (Stiglitz,  2000).  Menyoroti bahwa asimetri informasi muncul ketika pelaku pasar tidak memiliki jenis informasi yang sama & asimetri terjadi ketika satu peserta memegang informasi pribadi & tidak berbagi untuk mendapatkan tingkat keuntungan yang tinggi.
Jalur transmisi untuk melihat pengaruh harga minyak dunia terhadap capital inflow dapat  dilihat  dari supply  side  shock  effect .  Adanya shock harga  minyak  dunia  akan berdampak  pada  peningkatan marginal  cost .  Hal  ini  dikarenakan  harga  minyak  dunia adalah salah satu biaya input utama dalam setiap perusahaan. Kenaikan cost of production pada akhirnya akan mempengaruhi keputusan perusahaan untuk berinvestasi baik dalam negeri maupun luar negeri (Lardic & Mignon; Salisu, Isah, Oyewole, &  Akannie, 2017)
Kaitan Teoritis Inflasi dan Capital Inflow Pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini didasarkan pada Eclectic Theory (Dunning,  1988).  Ada  empat  hal  yang  melatarbelakangi  suatu  perusahaan  untuk melakukan direct  investment ke  suatu  negara,  yakni market  seeking,  resource  seeking, efficiency  seeking,  and  strategic  asset  seeking . Market  seeking bertujuan  untuk menembus pasar lokal dari negara tujuan dan biasanya terhubung dengan: ukuran pasar dan  pendapatan  per  kapita,  pertumbuhan  pasar,  akses  ke  pasar  regional  dan  global, preferensi  konsumen  dan  struktur  pasar  domestik. Asset  seeking mencari  dan mengamankan sumber daya alam, misalnya, bahan mentah, biaya tenaga kerja unit yang lebih  rendah  dari  tenaga  kerja  tidak  terampil  dan  kumpulan  tenaga  kerja  terampil, infrastruktur fisik (pelabuhan, jalan, listrik, dan telekomunikasi), serta tingkat teknologi. Efficiency  seeking dimotivasi  dengan  menciptakan  sumber  daya  saing  baru  untuk perusahaan dan pergi ke tempat di mana biaya produksi lebih rendah. Terakhir, strategic asset  seeking bertujuan  memajukan  strategi  global  atau  regional  perusahaan  ke  dalam jaringan asing dari aset yang dibuat seperti teknologi, kemampuan organisasi dan pasar (Faeth, 2009).
Botrić dan Škuflić (2006) menyatakan bahwa inflasi merupakan faktor pendorong efficiency seeking investment. Inflasi  yang tinggi dan fluktuatif adalah tanda yang jelas akan ketidakstabilan ekonomi makro dan juga dianggap sebagai penghambat investasi. Nnadi  &  Soobaroyen  (2015)  serta  Andinuur  (2013)  juga  menyimpulkan  bahwa  inflasi merupakan ukuran kestabilan makro suatu negara. Oleh karena itu, volatilitas inflasi akan menjadi pertimbangan investor dalam melakukan investasi.

## Kaitan Teoritis Nilai Tukar dan Capital Inflow
The  Currency  Areas  Hypothesis adalah  gagasan  yang  mendasari  korelasi  antara perubahan  nilai  tukar  dan capital  inflow .  Menurut  hipotesis,  bisnis  di  negara-negara dengan  mata  uang  kuat  relatif  terhadap  negara  lain  lebih  mungkin  untuk  berinvestasi daripada  di  negara-negara  dengan  mata  uang  lemah  karena  risiko  yang  lebih  tinggi (Mundell,  1968). Menurut  paradigma  ini,  setidaknya  dua  dari  empat  penyebab  berikut membuat  depresiasi  mata uang di  negara tujuan  cenderung menarik investasi.  Pertama karena  reputasinya,  perusahaan  multinasional  (MNEs)  memiliki  keunggulan dibandingkan  perusahaan  lokal  karena  mereka  dapat  mengakses  pendanaan  di  pasar modal asing dalam mata uang kuat dengan harga lebih murah (Moosa, 2002). Oleh karena itu,  mereka dapat  memperoleh nilai  hasil  yang lebih  besar dari proyek  yang sama dari perusahaan lokal berkat  biaya modal  yang lebih murah, mereka dapat memulai proyek yang lebih besar dan lebih menguntungkan. Atas dasar ini, negara-negara dengan mata
uang  lemah  biasanya  menerima  investasi,  sedangkan  negara-negara  dengan  mata  uang kuat  biasanya  memberikan  investasi.  Kedua,  depresiasi  mata  uang  menurunkan  biaya produksi di tujuan investasi (Lily, Kogid, Mulok, Thien Sang, & Asid, 2014; Blonigen, 1997).

## Kaitan Teoritis Suku Bunga dan Capital inflow
Di negara maju, suku bunga yang lebih rendah sesuai dengan tingkat pengembalian investasi  yang  lebih  rendah.  Akibatnya,  uang  atau  investasi  akan  mengalir  ke  negara- negara  dengan  tingkat  bunga  yang  lebih  tinggi  (peluang  keuntungan).  Hal  tersebut didasarkan pada the differential rates of return theory and hypothesis , yang menyatakan bahwa modal bergerak dari negara-negara dengan return yang rendah ke negara-negara dengan  pengembalian  lebih  besar.  Hal  ini  dilakukan  investor  untuk  menyamakan  laba marjinal dan biaya modal marjinal (Moosa, 2002).
Tingkat  bunga  yang  relatif  tinggi  di  negara  tuan  rumah  memiliki  dampak  positif pada capital inflow . Namun arah dampaknya bisa terbalik jika investor asing bergantung pada pasar modal negara tuan rumah untuk mengumpulkan dana investasi. Suku bunga adalah  pengembalian  investasi;  investor  akan  menyalurkan  investasi  mereka  dari  suku bunga  rendah  ke  suku  bunga  yang  lebih  tinggi,  karena  memberikan  insentif  kepada investor asing yang mencari pengembalian yang lebih tinggi sehingga suku bunga yang tinggi dapat menyebabkan peningkatan capital inflow (Grosse & Trevino, 1996). Selain itu,  suku  bunga  yang  disesuaikan  dengan  inflasi  merupakan  ukuran  yang  baik  dari pergerakan capital inflow (Singhania & Gupta, 2011).

## Kaitan Teoritis Minyak Dunia dan Current Account
Elastisitas  permintaan  menyatakan  bahwa  kenaikan  harga  suatu  barang  atau komoditi  dapat  memberikan  pengaruh  yang  berbeda  terhadap  permintaan  jika  barang tersebut  sangat  dibutuhkan  oleh  suatu  negara.  Harga  minyak  dunia  yang  tinggi  untuk negara  pengimpor  neto  dapat  menyebabkan  biaya  impor  yang  lebih  tinggi  dan menyebabkan  defisit  transaksi  berjalan  yang  buruk.  Ketika  negara  pengimpor  neto mengurangi ketergantungan mereka pada minyak dan gas, kondisi neraca berjalan dapat meningkatkan dan mengurangi kerentanan negara tersebut terhadap fluktuasi harga yang tiba-tiba (Austvik, 1987).
Kaitan Teoritis Inflasi dan Current account
Inflasi  dan current account dalam prakteknya berkorelasi negatif satu  sama lain. Harga  barang  dan  jasa  yang  diproduksi  atau  ditawarkan  oleh  suatu  negara  akan  naik ketika  tingkat  inflasi  tinggi,  membuat  barang  dan  jasa  tersebut  kurang  kompetitif  dan menyebabkan  penurunan  ekspor  (Wild  &  Wild,  2019).  Peningkatan  harga  komoditi tersebut  disebabkan  karena  adanya  peningkatan  biaya  produksi  yang  terjadi  karena peningkatan  harga  bahan  baku  atau cost  push  inflation .  Selain  itu,  menurut  Kayikçi (2012)  dan  Madura  (2018)  inflasi  memiliki  dampak  negatif  terhadap current  account , dimana kenaikan inflasi akan berimbas pada penurunan nilai current account . Inflasi yang tinggi  di  dalam  negeri  akan  menyebabkan  konsumen  dan  produsen  dalam  negeri cenderung membeli barang-barang dari luar negeri. Sehingga, nilai impor akan meningkat dan ekspor akan menurun. Kenaikan harga akan menyebabkan persaingan antara produk lokal dan produk impor, yang akan mempengaruhi kebijakan harga (Kamin, 2011). Inflasi dapat menyebabkan peningkatan harga input sehingga mengurangi produktivitas perusahaan (Dritsaki & Dritsaki, 2012; Narayan & Smyth, 2009). Karena itu, biaya produksi yang tinggi akan mengurangi daya saing suatu negara dibandingkan ke negara lain (Sinn, 2014).
Kaitan Teoritis Nilai Tukar dan Current account
Model  Mundell-Fleming  digunakan  oleh  Mankiw  (2021)  untuk  menjelaskan hubungan  antara  nilai  tukar  dan  jumlah  perdagangan  internasional.  Model  ini menggambarkan penyebab fluktuiasi jangka pendek dalam perekonomian terbuka kecil dengan  mobilitas  modal  yang  sempurna  dengan  asumsi  bahwa  tingkat  harga  telah ditetapkan. Menurut model Mundell-Fleming , perubahan ekspor dan impor akan terjadi dari apresiasi atau depresiasi mata uang. Jumlah ekspor akan meningkat jika nilai tukar terdepresiasi,  atau  jika  nilai  mata  uang  domestik  menurun  dibandingkan  dengan  mata uang lainnya.
Intertemporal  approach memandang  saldo current  account sebagai  hasil  dari pendekatan intertemporal menunjukkan  bahwa  nilai  tukar  riil  memiliki  peran  dalam menjelaskan  perkembangan current  account jangka  panjang  melalui  tingkat kecenderungan untuk menabung. Secara khusus, apresiasi nilai tukar riil meningkatkan daya beli dalam hal  barang impor dari pendapatan saat  ini dan masa depan, serta nilai akumulasi  aset  moneter  dan  properti  dari  agen  domestik.  Efek  ini  cenderung meningkatkan konsumsi barang impor dan mengurangi kecenderungan untuk menabung, yang dapat menyebabkan penurunan pada saldo akun berjalan (Yang, 2011).
Kaitan Teoritis Suku Bunga dan Current account
Keterkaitan  teoritis  antara  suku  bunga  dan current  account juga  dapat  dilihat melalui pendekatan intertemporal atau intertemporal approach . Tingkat suku bunga yang rendah  memiliki  peran  dalam  menjelaskan  perkembangan current  account melalui tingkat  kecenderungan  untuk  menabung  yang  menurun.  Jumlah  impor  juga  akan meningkat  akibat  suku  bunga  pinjaman  yang  relatif  rendah  sehingga  mendorong peningkatan konsumsi (Bank Indonesia, 2018).
Selain itu, suku bunga dapat mempengaruhi keputusan seseorang untuk mengambil kredit,  dalam  membiayai  pembelian  produk  (Blanchard,  2017).  Orang  kurang  tertarik untuk  membeli  sesuatu  secara  kredit  ketika  tingkat  bunganya  lebih  tinggi  (Upikirana, 2015). Suku bunga yang tinggi akan mengurangi konsumsi masyarakat yang dilakukan secara  kredit,  menurunkan  pinjaman  importir,  dan  berdampak  pada  turunnya  nilai  dan volume impor (Bank Indonesia, 2018).
Kerangka  konseptual  penelitian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat pada Gambar 2.
Gambar 2. Kerangka Konseptual Penelitian

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder,  yaitu  data-data  yang  terkait  dengan economic growth,  current account,  capital  inflow, world oil Price, inflation,  exchange rate , dan interest rate pada tahun 2001-2021. Data yang digunakan merupakan data yang bersifat time series dan dihimpun dari website Bank Indonesia, World Bank , Organisation for Economic Co-operation, and Development (OECD).

## Metode Analisis
Untuk menguji hipotesis, metode yang digunakan adalah regresi Two Stage Least Square (TSLS)  dan  menggunakan software STATA.  Adapun  model  analisisnya  yaitu terlihat pada Persamaan 1.1-1.3 berikut.
𝐶𝐼 =  𝑓 (𝑊𝑂, 𝐼𝑁𝐹, 𝐸𝑅, 𝐼𝑅) 𝐶𝐴 =  𝑓 (𝑊𝑂, 𝐼𝑁𝐹, 𝐸𝑅, 𝐼𝑅) 𝐸𝐺 =  𝑓 (𝐶𝐼, 𝐶𝐴)
Dimana: CI: Capital inflow CA: Current account EG: Economic Growth/Pertumbuhan ekonomi WO: World Oil Price/Harga minyak dunia INF: Inflation/Inflasi ER: Exchange Rate/Nilai Tukar IR: Interest Rate/Suku Bunga
Selanjutnya, berdasarkan persamaan  tersebut, maka dapat dibentuk reduced form sebagai berikut:
1. Persamaan untuk CI dapat ditulis seperti Persamaan 2.1-2.2 berikut.
CI = f(WO, INF, ER, IR
CI = α 0 + α 1 WO + α 2 INF + α 3 ER + α 4 IR + μ 1 2. Persamaan untuk CA dapat ditulis seperti Persamaan 3.1-3.2 berikut.
CA = 𝑓(WO, INF, ER, IR)
CA = 𝛽 0 + 𝛽 1 WO + 𝛽 2 INF + 𝛽 3 ER + 𝛽 4 IR +  𝜇 2
3. Untuk persamaan EG didapatkan dengan mensubstitusikan Persamaan (2.1) untuk CI dan Persamaan (3.1) untuk CA, ke persamaan (4.1), sehingga diperoleh persamaan reduced form (4.2) untuk EG sebagai berikut.
EG = 𝑓(CI, CA) EG = 𝛿 0 + 𝛿 1 CI +   𝛿 2 CA   +  𝜇 3 EG = 𝛿 0 +𝛿 1 ( 𝛼 0 + 𝛼 1 WO + 𝛼 2 INF +   𝛼 3 ER + 𝛼 4 IR + 𝜇 1 ) + 𝛿 2 (𝛽 0 + 𝛽 1 WO + 𝛽 2 INF + 𝛽 3 ER + 𝛽 4 IR +  𝜇 2 )    +   𝜇 3 . PE = (𝛿 0 +𝛿 1 𝛼 0 + 𝛿 2 𝛽 0 ) + (𝛿 1 𝛼 1 + 𝛿 2 𝛽 1 ) Wo + (𝛿 1 𝛼 2 + 𝛿 2 𝛽 2 ) INF + (𝛿 1 𝛼 3 + 𝛿 2 𝛽 3 ) ER + (𝛿 1 𝛼 4 + 𝛿 2 𝛽 4 ) IR +   𝛿 1 𝜇 1 +  𝛿 2 𝜇 2 +   𝜇 3
Jadi,  persamaan reduced form untuk  Persamaan  4, 4.1, 4.2, dan 4.3 terlihat  pada persamaan 4.4berikut.
(1.1)
(1.2) (1.3)
(2.1)
(2.2) (3.1) (3.2) (4) (4.1) (4.2) (4.3)
EG = 𝜋 0 + 𝜋 1 WO + 𝜋 2 INF +   𝜋 3 ER + 𝜋 4 IR + V
Dimana: π 0 = 𝛿 0 +𝛿 1 𝐿𝑛 𝛽 0 +𝛿 2 𝐿𝑛 𝛼 0 adalah total konstanta π 1 = pengaruh total harga minyak dunia ke pertumbuhan ekonomi yang merupakan hasil penjumlahan dari pengaruh tidak langsung sebesar 𝛿 1 𝛼 1 dan 𝛿 2 𝛽 1 π 2 = pengaruh total inflasi ke pertumbuhan ekonomi yang merupakan hasil penjumlahan dari pengaruh tidak langsung sebesar 𝛿 1 𝛼 2 dan 𝛿 2 𝛽 2 π 3 = pengaruh total nilai tukar ke pertumbuhan ekonomi yang merupakan hasil penjumlahan dari pengaruh tidak langsung sebesar 𝛿 1 𝛼 3 dan 𝛿 2 𝛽 3 π 4 = pengaruh total suku bunga ke pertumbuhan ekonomi yang merupakan hasil penjumlahan dari pengaruh tidak langsung sebesar 𝛿 1 𝛼 4 dan 𝛿 2 𝛽 4 V = 𝛿 2 𝜇 1 +  𝛿 2 𝜇 1 +   𝜇 3 adalah composite random error.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Endogeneity Tes endogeneity bertujuan untuk melihat apakah variabel capital inflow dan current account dalam model TSLS merupakan variabel endogen atau eksogen. Berikut disajikan Tabel 1. hasil uji endogeneity variabel current account dan capital inflow .
Tabel 1. Hasil Estimasi Tes Endogeneity Variabel Current Account dan Capital Inflow Variabel Coefficient t P>|t| vhat_CA -0.0832142 -1.58 0.013 vhat_CI -0.0733591 -0.63 0.053 *) Signifikansi pada α = 10%
Hasil  estimasi  pada  Tabel  1  menunjukkan  bahwa  variabel current  account dan capital inflow merupakan variabel endogen. Simpulan ini didapatkan berdasarkan nilai vhat atau residual pada kedua variabel yang berada di bawah signifikansi pada alpha 10 persen, yaitu 0.013 dan 0.053.

## Hasil Estimasi
Pada bagian ini akan membahas temuan variabel penelitian, yang meliputi dampak harga  minyak  global,  inflasi,  suku  bunga,  dan  nilai  tukar  mata  uang  terhadap pertumbuhan ekonomi secara tidak langsung melalui capital inflow dan current account . Berdasarkan  hasil  estimasi  yang  diberikan,  dimungkinkan  untuk  menarik  beberapa simpulan tentang nilai R-squared seperti yang ditunjukkan pada Tabel 2. Pertama, nilai R-squared Capital  inflow (CI)  sebesar  0,792  menunjukkan  bahwa  variasi  variabel- variabel  instrument  (inflasi,  harga  minyak  dunia,  suku  bunga,  dan  nilai  tukar)  dapat menjelaskan  79,2  persen  variasi  perubahan capital  inflow .  Variabel  lain  di  luar  model menyumbang 20,8 persen. Kedua, nilai R-squared current account (CA) sebesar 0,713 menunjukkan bahwa variabel-variabel instrument dalam model menyumbang 71,3 persen perubahan current  account ,  sedangkan  variabel  lain  di  luar  model  menyumbang  28,7 persen. Terakhir, nilai R-squared pertumbuhan ekonomi (EG) 0,259 menunjukkan bahwa variabel-variabel  endogen  ( current  account  dan  capital  inflow )  dalam  model  dapat menjelaskan  25,9  persen  variasi  perubahan  pertumbuhan  ekonomi,  sedangkan  variabel lain di luar model dapat menjelaskan sisanya.
(4.4)
Selain  itu  pada  Tabel  2  dapat  dilihat  juga  pengaruh  langsung  variabel-variabel instrument  terhadap  variabel  endogen  dan  variabel-variabel  endogen  terhadap pertumbuhan ekonomi. Untuk variabel inflasi terhadap capital inflow dapat disimpulkan bahwa variabel ini berpengaruh negatif namun tidak signifikan. Hal ini dapat dilihat dari nilai P-value sebesar  0.649.  Sehingga  variasi  perubahan  pada  inflasi,  tidak  akan berpengaruh capital inflow.
Tabel 2. Hasil Estimasi Pengaruh Harga Minyak Global, Inflasi, Suku Bunga, dan Nilai Tukar Mata Uang Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Secara Tidak Langsung Melalui
Capital Inflow dan Current Account Pengaruh Antar Variabel Coefficient t P>|t| INF to CI -0.1401558 -0.46 0.649 WO to CI 0.1864886 4.96 0.000 IR to CI 0.2012994 0.67 0.511 ER to CI 0.0021073 4.43 0.000 INF to CA -1.154.469 -1.73 0.102 WO to CA -0.3041142 -3.67 0.002 IR to CA -1.658.874 -2.52 0.023 ER to CA -0.0045148 -4.31 0.001 CI_hat to EG 0.2365038 2.22 0.039 CA_hat to EG 0.1501088 2.51 0.022 *) Signifikansi pada α = 5%; R 2 CI = 0.792; R 2 CA = 0.713; R 2 EG = 0.259
Berbanding terbalik dengan harga minyak dunia, berdasarkan nilai koefisien regresi dan P-value , variabel ini memiliki pengaruh positif dan signifikan. Nilai koefisien regresi sebesar 0.186 menunjukkan bahwa kenaikan 1 USD harga minyak dunia, akan menaikkan capital inflow sebesar 0,186 USD pula. Sejalan dengan harga minyak dunia, nilai tukar juga mencatatkan pengaruh yang positif dan signifikan terhadap capital inflow yang dapat dilihat dari nilai P-value yaitu 0.000 dan koefisien regresi sebesar 0.002. nilai koefisien regresi  tersebut  menyiratkan  bahwa  kenaikan  1-rupiah  nilai  tukar  terhadap  USD,  akan menyebabkan kenaikan capital inflow sebesar 0.002 USD. Berbeda dengan harga minyak dunia dan nilai tukar, suku bunga memiliki arah pengaruh yang sama dengan inflasi, yaitu berpengaruh yang tidak signifikan terhadap capital inflow . Nilai P-value sebesar 0.511 menunjukkan bahwa berapapun perubahan terhadap suku bunga, hal tersebut tidak akan berpengaruh terhadap capital inflow .
Lebih  lanjut,  berdasarkan  Tabel  2, pengaruh variabel  instrumen terhadap current account juga  bervariasi.  Variabel  inflasi  memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  tidak signifikan. Hal ini dapat dilihat dari nilai koefisien regresi dan P-value yang lebih besar dari  α,  yaitu  0.102.  Dengan  demikian,  berapapun  perubahan  pada  inflasi,  tidak  akan berpengaruh  pada current  account .  Berbeda  dengan  inflasi,  variabel-variabel  seperti harga minyak dunia, suku bunga, dan nilai tukar, Bersama-sama memiliki pengaruh yang negatif  dan  signifikan  terhadap current  account .  Nilai  koefisien  regresi  harga  minyak dunia  sebesar  -0.304  berimplikasi  bahwa  Ketika  terjadi  kenaikan  harga  minyak  dunia sebesar 1 USD, maka akan menyebabkan penurunan current account sebesar 0,304 USD. Kemudian, nilai  koefisien  regresi  suku bunga  yang  sebesar -1.658 berimplikasi bahwa kenaikan suku  bunga 1  persen,  akan menyebabkan  penurunan current account sebesar 1.658 USD. Dan terakhir, koefisien regresi nilai tukar yang bernilai -0.004 berimplikasi
bahwa  kenaikan  1-rupiah  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar,  maka  akan  menyebabkan penurunan current account sebesar 0.004 USD. Begitupun sebaliknya, Ketika rupiah ter apresiasi terhadap dollar sebesar 1 rupiah, maka current account akan meningkat sebesar 0.004 USD.
Selain  melihat  pengaruh  variabel-variabel  instrument  terhadap  variabel  endogen, pada  tabel  2  juga  disajikan  pengaruh  variabel-variabel  endogen  itu  sendiri  terhadap pertumbuhan ekonomi. Untuk capital inflow , variabel ini memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Kesimpulan itu didapatkan berdasarkan nilai  koefisien  regresi  sebesar  0.236  dan P-Value 0.039.  Berdasarkan  nilai  koefisien regresi  nya  pula  menyiratkan  bahwa  apabila  terjadi  kenaikan capital  inflow sebesar  1 USD,  maka  akan  meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  sebesar  0.236  persen.  Nilai koefisien regresi dari current account sebesar 0.150 berimplikasi bahwa kenaikan current account sebesar 1 USD, maka terdapat kenaikan pada pertumbuhan ekonomi itu sendiri sebesar 0.150 persen.
Analisis  Pengaruh  Harga  Minyak  Dunia,  Inflasi,  Nilai  Tukar,  dan  Suku  Bunga Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Melalui Current Account Pengaruh  tidak  langsung  Harga  Minyak  Dunia,  Inflasi,  Nilai  Tukar,  dan  Suku Bunga Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Melalui Current Account disajikan pada Tabel 3. Berdasarkan Tabel 3, dapat ditarik beberapa kesimpulan: Pertama, harga minyak dunia secara tidak langsung memiliki pengaruh yang negative dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi  melalui current  account .  Nilai  efek  total  sebesar  -0.045  menunjukkan  bahwa kenaikan sebesar 1 USD/Barrel, maka akan menurunkan pertumbuhan ekonomi sebesar 0.045  persen.  Harga  minyak  berdampak  negatif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia  karena  adanya  kesenjangan  yang  besar  antara  konsumsi  minyak  Indonesia dengan  produksi  minyak.  Informasi  dari  BP Statistical  Review ,  Indonesia  terus mengkonsumsi minyak dari tahun 2005 hingga 2018.
Disparitas  antara  kinerja  produksi  dan  konsumsi  minyak  mengakibatkan  defisit minyak di Indonesia. Pemerintah dan seluruh pemangku kepentingan harus bekerja sama untuk mengurangi dampak global dari guncangan harga minyak. Langkah yang bisa dan harus segera dilakukan antara lain mengubah kebiasaan yang tadinya boros bahan bakar menjadi  hemat  bahan  bakar.  Selain  itu,  diperlukan  regulasi  yang  mendukung pertumbuhan  sumber  daya  manusia  energi  alternatif  secara  komprehensif  dari  hulu  ke hilir. Karena status Indonesia sebagai konsumen minyak utama di dunia, kebijakan yang mengatur pengembangan sumber energi alternatif ini sangat diperlukan.
Kedua,  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap pertumbuhan  ekonomi.  Temuan  tersebut  berimplikasi  bahwa  fluktuasi  dari  inflasi  itu sendiri  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia.  Dalam penelitian ini terlihat bahwa tingkat inflasi kurang dari 10 persen masuk dalam kategori inflasi  ringan  atau  rendah.  Di  Indonesia,  tingkat  inflasi  yang  rendah  berdampak  kecil terhadap  transaksi  berjalan.  Selanjutnya,  pemerintah  cukup  tanggap  terhadap  kenaikan harga dalam hal ini inflasi, diawali dengan kehadiran Tim Pengendali Inflasi Daerah atau TPID, sehingga laju inflasi tetap stabil dalam kategori rendah.
Ketiga, suku bunga riil berpengaruh negative dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Koefisien regresi dari hubungan keduanya adalah -0.248, yang berarti kenaikan suku bunga riil sebesar 1 persen secara tidak langsung akan menurunkan pertumbuhan ekonomi  sebesar  0.248  persen.  Dampak  negatif  suku  bunga  terhadap  pertumbuhan ekonomi  melalui  transaksi  berjalan  ini  karena  suku  bunga  rendah  akan  menyebabkan
biaya  yang  harus  dibayarkan  oleh  perusahaan  untuk  penggunaan  uang  dari  pihak  lain menjadi  lebih  efisien.  Kekuatan  ekspor  Indonesia  di  pasar  global  akan  meningkat  dan akan berdampak pada meningkatnya neraca transaksi berjalan. Akibatnya, produksi akan meningkat dan pertumbuhan ekonomi akan meningkat pula.
Tabel 3. Hasil Estimasi Pengaruh Tidak Langsung Harga Minyak Dunia, Inflasi, Nilai Tukar, dan Suku Bunga Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Melalui Current Account Pengaruh Tidak Langsung Pengaruh langsung Koefisien Regresi P-Value Efek Total Signifikasi Harga Minyak Dunia (WO) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Current Account (CA) WO Terhadap CA -0.304 0.002 -0.045 Signifikan CA_hat Terhadap EG 0.150 0.022 Inflasi (INF) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Current Account (CA) INF Terhadap CA -1.154 0.102 -0,173 Tidak Signifikan CA_hat Terhadap EG 0.150 0.022 Suku Bunga (IR) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Current Account (CA) IR Terhadap CA -1.658 0.023 -0,248 Signifikan CA_hat Terhadap EG 0.150 0.022 Nilai Tukar (ER)) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Current Account (CA) ER Terhadap EG -0.004 0.001 -0.005 Signifikan CA_hat Terhadap EG 0.150 0.022
Terakhir, pada Tabel 3 juga menunjukkan bahwa nilai tukar secara tidak langsung memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi.  Total efek  dari  hubungan  nilai  tukar  dan current  account dan  kemudian current  account terhadap  pertumbuhan  ekonomi  adalah  -0.005.  Implikasinya  adalah  ketika  nilai  tukar rupiah terdepresiasi 1-rupiah terhadap dollar, maka akan menurunkan angka pertumbuhan ekonomi  sebesar  0.005  persen.  Karena  depresiasi  rupiah,  barang-barang  Indonesia menjadi  lebih  terjangkau  bagi  konsumen  asing,  yang  mengakibatkan  pertumbuhan ekonomi yang rendah dan penurunan current account Indonesia. Akibatnya, bahkan jika mereka  membeli  dalam  jumlah  yang  sama,  pembeli  menghemat  lebih  sedikit  uang daripada  sebelum  depresiasi.  Oleh  karena  itu,  total  nilai  ekspor  Indonesia  menurun (Kahfi,  2016).  Lebih  lanjut,  penggunaan  input  produksi  yang  tinggi  yang  berasal  dari impor  menyebabkan  harga  input  produksi  yang  diimpor  menjadi  mahal  ketika  rupiah terdepresiasi  sehingga meningkatkan biaya produksi.  Peningkatan produksi  menaikkan harga  jual,  membuatnya  lebih  menarik,  dan  dengan  demikian  mengurangi  permintaan ekspor Indonesia.
Analisis  Pengaruh  Harga  Minyak  Dunia,  Inflasi,  Nilai  Tukar,  dan  Suku  Bunga Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Melalui Capital Inflow
Berikut disajikan pada Tabel 4 yang menunjukkan Pengaruh Harga Minyak Dunia, Inflasi,  Nilai Tukar, dan Suku Bunga  terhadap  Pertumbuhan Ekonomi  melalui Capital Inflow .
Tabel 4. Hasil Estimasi Pengaruh Harga Minyak Dunia, Inflasi, Nilai Tukar, dan
Suku Bunga terhadap Pertumbuhan Ekonomi melalui Capital Inflow Pengaruh Tidak Langsung Pengaruh langsung Koefisien Regresi P-Value Efek Total Signifikansi Harga Minyak Dunia (WO) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Capital Inflow (CI) WO Terhadap CI 0.186 0.000 0.044 Signifikan CI_hat Terhadap EG 0.236 0.039 Inflasi (INF) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Capital Inflow (CI) INF Terhadap CI -0.140 0.649 - 0.033 Tidak Signifikan CI_hat Terhadap EG 0.236 0.039 Suku Bunga (IR) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Capital Inflow (CI) IR Terhadap CI 0.201 0.511 0.047 Tidak Signifikan CI_hat Terhadap EG 0.236 0.039 Nilai Tukar (ER)) Terhadap Pertumbuhan Ekonomi (EG) Melalui Capital Inflow (CI) ER Terhadap CI 0.002 0.000 0.000 5 Signifikan CI_hat Terhadap EG 0.236 0.039
Hasil estimasi pengaruh variabel instrumen terhadap pertumbuhan ekonomi melalui capital  inflow ,  menunjukkan  hasil  yang  bervariasi.  Suku  bunga  riil  yang  sebelumnya memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  melalui current account , terdapat hasil berbeda apabila melalui transmisi capital inflow . Melalui capital inflow ,  suku  bunga  riil  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  pertumbuhan ekonomi. Hal ini merefleksikan bahwa kenaikan dari suku bunga itu sendiri belum efektif dalam meningkatkan pertumbuhan ekonomi.  Suku bunga  yang tinggi  di  negara-negara industri menandakan tingkat pengembalian investasi yang tinggi. Akibatnya, uang atau investasi akan masuk ke negara-negara di mana suku bunga lebih besar. Ini didasarkan pada hipotesis mengenai tingkat pengembalian, yang berpendapat bahwa modal bergerak dari  negara-negara  berpenghasilan  rendah  ke  negara-negara  berpenghasilan  tinggi. Investor  melakukan  ini  untuk  menyamakan  keuntungan  marjinal  dan  biaya  modal marjinal (Moosa 2002). Namun, suku bunga bukanlah faktor penentu dalam keputusan investasi,  masih  banyak  faktor  lain  yang  mempengaruhi  keputusan  investasi  dan meningkatkan aliran modal masuk ke Indonesia.
Selain  suku  bunga  riil,  inflasi  juga  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap pertumbuhan ekonomi melalui capital inflow . Hasil tersebut erat kaitannya dengan factor efficiency seeking . Inflasi merupakan salah satu pertimbangan investor untuk berinvestasi di suatu negara. Investor akan lebih tertarik untuk berinvestasi apabila inflasi di negara tersebut stabil dan terjaga, karena hal tersebut menunjukkan kondisi makro sebuah negara sehingga  mereka  dapat  memaksimalkan  keuntungan  yang  didapatkan.  Meskipun demikian, inflasi bukan satu-satunya penentu dalam mengambil keputusan berinvestasi, masih  banyak  faktor-faktor  lainnya.  Sehingga,  sangat  memungkinkan  bahwa  tinggi rendahnya  inflasi  tidak  akan  berefek  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  melalui capital inflow itu sendiri.
Berbeda halnya dengan kedua variabel sebelumnya, harga minyak dunia dan nilai tukar  memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi melalui capital  inflow .  Nilai  koefisien  regresi  atau  total  efek  dari  harga  minyak  dunia terhadap pertumbuhan ekonomi adalah 0.044. Nilai tersebut berimplikasi bahwa kenaikan 1 USD pada harga minyak dunia, maka akan menyebabkan kenaikan 0.044 persen pada pertumbuhan ekonomi Indonesia. Hasil ini cukup berbeda dengan hasil pada penelitian- penelitian  sebelumnya  yang  mengemukakan  bahwa  harga  minyak  dunia  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap partumbuhan ekonomi melalui capital inflow . Hubungan ini disebabkan oleh turunnya investasi di sektor migas. Ketika harga minyak dunia naik, investasi di sektor minyak dan gas meningkat, yang pada gilirannya merangsang produksi dalam negeri dan mengarah pada peningkatan pertumbuhan ekonomi. Penurunan harga minyak, di sisi lain, akan memiliki dua konsekuensi. Pertama, perusahaan minyak, baik asing  maupun  domestik,  harus  menurunkan  target lifting minyak.  Kedua,  perusahaan minyak  akan  ragu  untuk  berproduksi  karena  harganya  tidak  atau  akan  kurang menguntungkan sehingga mengurangi pertumbuhan ekonomi.
Selain harga minyak dunia, nilai tukar rupiah juga memiliki pengaruh yang sama terhadap pertumbuhan ekonomi melalui capital inflow . Hal ini bisa dilihat dari nilai P- value yang  mencatatkan  nilai  keduanya  signifikan  dan  total  efek  nilai  tukar  terhadap pertumbuhan  ekonomi,  yaitu  sebesar  0.0005.  Dengan  demikian,  ketika  nilai  tukar terdepresiasi  1-rupiah  terhadap  dollar,  maka  pertumbuhan  ekonomi  akan  meningkat sebesar 0.0005 persen. Depresiasi nilai tukar yang mempengaruhi tingginya pertumbuhan ekonomi melalui peningkatan aliran modal masuk disebabkan oleh dua faktor. Pertama, kemampuan  perusahaan  internasional  untuk  mengamankan  pendanaan  di  pasar  modal dalam  mata  uang  yang  kuat  dengan  biaya  yang  lebih  rendah  karena  reputasi  mereka memberi mereka keunggulan atas perusahaan domestik di pasar domestik (Moosa, 2002). Akibatnya,  mereka  dapat  menerima  kontrak  yang  lebih  menguntungkan  karena perusahaan lokal akan menawarkan nilai hasil yang lebih besar untuk proyek yang sama karena  berkurangnya  pengeluaran  modal.  Kedua,  depresiasi  rupiah  dapat  menurunkan biaya produksi di perusahaan-perusahaan Indonesia ini ((Lily et al., 2014; Blonigen, 1997).

## SIMPULAN DAN SARAN
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  semua  variabel  makro  dalam penelitian  dapat  menjelaskan  pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia.  Di  lihat  dari  jalur transmisi capital inflow , hanya variabel harga minyak dunia dan nilai tukar yang secara tidak langsung mempengaruhi pertumbuhan ekonomi. Sedangkan melalui jalur transmisi current account , variabel-variabel seperti harga minyak dunia, nilai tukar dan suku bunga yang secara tidak langsung mampu menjelaskan tingkat pertumbuhan ekonomi di Indonesia.
Implikasi praktis  yang dapat dipertimbangkan oleh pemerintah indonesia sebagai pemangku  kebijakan  antara  lain: pertama ,  pemerintah  dan  stakeholder  terkait  perlu meningkatkan  jumlah  sumber  minyak  melalui  berbagai  upaya  seperti Research  and Development  (R&D) dan  upaya  lainnya.  Selain  itu,  diperlukan  adanya  kebijakan  yang mendukung penciptaan sumber energi alternatif yang mencakup semua, dari hulu ke hilir. Kedua ,  pemerintah  juga  perlu  memperhatikan  depresiasi  yang  terjadi  sehingga  dapat mengurangi  resiko  kenaikan  nilai  tukar  tersebut.  Untuk  mendorong  ekspor  dan pertumbuhan  ekonomi,  kebijakan  harus  dilaksanakan  untuk  menjaga  nilai  tukar  pada tingkat  yang  tepat.  Depresiasi  terhadap  nilai  tukar  memberi  dampak  negatif  terhadap perekonomian  Indonesia  karena  menyebabkan  produksi  domestik  juga  ikut  menurun. Ketiga , Bank Indonesia perlu memperhatikan dan menjaga kestabilan suku bunga karena pada  tingkat  tertentu  (terlalu  tinggi  dan  terlalu  rendah)  dapat  membawa  efek  yang signifikan terhadap capital inflow . Suku bunga juga perlu dijaga pada level yang rendah karena  suku  bunga  yang  tinggi  dapat  menjadi  hambatan  bagi  produsen  dalam  proses produksi  yang  pada  akhirnya  akan  melemahkan  daya  saing  ekspor  Indonesia  di  pasar dunia sehingga dapat  menurunkan surplus current account dan pertumbuhan ekonomi. Terakhir,  bagi  peneliti  selanjutnya  disarankan  untuk  memperluas  variabel  yang digunakan selain dalam model ini mengingat koefisien determinasi dalam penelitian ini masih  rendah  yang  mengindikasikan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  merupakan  suatu kajian yang kompleks dan membutuhkan variabel multisektoral.

## DAFTAR PUSTAKA
Andinuur,  J.  (2013). Inflation,  Foreign  Direct  Investment  and  Economic  Growth  in Ghana (Master thesis). The University of Ghana.
Austvik, O. G. (1987). Oil prices and the dollar dilemma. OPEC Review , 11 (4), 399–412. doi.org:10.1111/j.1468-0076.1987.tb00059.x
Bank  Indonesia.  (2018). Tantangan  dan  gambaran  perekonomian  Indonesia .  Jakarta: Bank Indonesia
Blanchard, O. (2017). Macroeconomics (Seventh edition). London: Pearson. Blonigen, B. A. (1997). Firm-Specific assets and the link between exchange rates and foreign direct investment. The American Economic Review, 87(3) , 447-465 Bofinger, P., Dullien, S., Felbermayr, G., Fuest, C., Hüther, M., Südekum, J., & Weder di Mauro, B. (2020). Economic implications of the corona crisis and economic policy measures. Wirtschaftsdienst , 100 (4), 259–265. doi.org:10.1007/s10273-020-2628-0 Botrić, V., & Škuflić, L. (2006). Main determinants of foreign direct investment in the Southeast  European  countries. Transition  Studies  Review , 13 (2),  359–377. doi.org:10.1007/s11300-006-0110-3
Dritsaki, C., & Dritsaki, M. (2012). Exports and FDI: A granger causality analysis in a heterogeneous panel. Economics Bulletin , 32 (4), 3128–3139.
Dunning, J. H. (1988). Paradigm of international the eclectic production : A restatement and some possible extensions. Journal of International Business Studies , 19 (1), 1–31. Faeth,  I.  (2009). Determinants  of foreign direct  investment  - A tale of nine theoretical models. Journal  of  Economic  Surveys , 23 (1),  165–196.  doi.org:10.1111/j.1467- 6419.2008.00560.x
Grosse, R., & Trevino, L. J. (1996). Foreign direct investment in the United States: An analysis by Country of origin. Journal of International Business Studies , 27 (1), 139– 155. doi.org:10.1057/palgrave.jibs.8490129
Jung,  W.  S.  &  Marshall,  P.J.  (1985).  Exports,  growth  and  causality  in  developing countries Journal of Development Economics , 18 (1), 1–12.
Kahfi, A. S. (2016). Determinants of Indonesia’s exports of manufactured products: A panel  data  analysis. Buletin  Ilmiah  Litbang  Perdagangan , 10 (2),  187–202. doi.org:10.30908/bilp.v10i2.54
Kamin, S. B. (2011). A multi-country comparison of the linkages between inflation and exchange rate
competitiveness.
SSRN Electronic Journal , 45 . doi.org:10.2139/ssrn.860684
Kayikçi, F. (2012). Determinants of the current account balance in Turkey: Vector auto regression  (VAR)  approach. African  Journal  of  Business  Management , 6 (17). doi.org:10.5897/ajbm11.1788.
Krugman,  P.R.  &  Obstfeld,  M.  (2004).  Ekonomi  internasional:  Teori  dan  kebijakan.
Jakarta: PAU FE Universitas Indonesia.
Lardic, S., & Mignon, V. (2006). The impact of oil prices on GDP in European countries: An  empirical  investigation  based  on  asymmetric  cointegration. Energy  Policy , 34 (18), 3910–3915. doi.org:10.1016/j.enpol.2005.09.019
Lily,  J.,  Kogid,  M.,  Mulok,  D.,  Thien  Sang,  L.,  &  Asid,  R.  (2014).  Exchange  rate movement and foreign direct investment in Asean economies. Economics Research International , 2014 , 1–10. doi.org/10.1155/2014/320949
Madojemu,  M.  (2020).  The  role  of  foreign  direct  investment  in  economic  growth  of Nigeria. RUDN  Journal  of  Economics , 28 (2),  357–366.  doi.org:10.22363/2313- 2329-2020-28-2-357-366.
Madura, J. (2018). International Financial Management (13 th edition). Boston: Cengage Learning. Mankiw,  N.G.  (2021). Principles  of  Economics (Ninth  edition) . Boston:  Cengage Learning
Moosa, I. A. (2002). Foreign direct investment: Theory, evidence, and practice . London: Palgrave Macmillan.
Mundell, R. A. (1968). A  theory of optimum  currency  areas. The American Economic Review , 51 (4), 657–665.
Narayan, P., & Smyth, R. (2009). The effect of inflation and real wages on productivity: New  evidence  from  a  panel  of  G7  countries. Applied  Economics , 41 (10),  1285– 1291. doi.org:10.1080/00036840701537810.
Nnadi,  M.,  &  Soobaroyen,  T.  (2015).  International  financial  reporting  standards  and foreign direct investment: The case of Africa. Advances in Accounting , 31 (2), 228– 238. doi.org:10.1016/j.adiac.2015.09.007
Pujoalwanto, B. (2014). Perekonomian Indonesia: Tinjauan historis, teoritis dan empiris. Yogyakarta: Graha llmu.
Riyad,  M.  (2012). Faktor-Faktor  yang  mempengaruhi  pertumbuhan  ekonomi  di  enam negara  Asean (Master's  thesis).  Fakultas  Ekonomi,  Program  Magister  Kebijakan Publik, Universitas Indonesia. Retrieved from: http://lib.ui.ac.id/file?file=digital/20285107-T29481-Faktor-faktor.pdf
Salisu, A. A., Isah, K. O., Oyewole, O. J., & Akanni, L. O. (2017). Modelling oil price- inflation nexus: The role of asymmetries. Energy , 125 , 97–106. doi.org:10.1016/j.energy.2017.02.128
Salvatore, D. (2012). Managerial economics, ekonomi manajerial dalam perekonomian global (Buku 2). Jakarta: Salemba Empat.
Sukirno, S. (2013). Makroekonomi: Teori pengantar . Jakarta: P.T. RajaGrafindo Perkasa.
Singhania, M., & Gupta, A. (2011). Determinants of foreign direct investment in India.
Journal of International Trade Law and Policy , 10 (1), 64–82.
doi.org:10.1108/14770021111116142
Sinn,  H.  W.  (2014).  Austerity,  growth  and  inflation:  Remarks  on  the  Eurozone’s unresolved competitiveness problem. World Economy , 37 (1), 1–13. doi.org:10.1111/twec.12130
Stiglitz,  J.  E.  (2000).  Capital  market  liberalization,  economic  growth,  and  instability.
World Development , 28 (6), 1075–1086. doi.org:10.1016/S0305-750X(00)00006-1 Tambunan, T. T.H. (2001). Perekonomian Indonesia  teori dan temuan empiris. Jakarta: Ghalia Indonesia.
Todaro,  M.  P.  &  Smith,  S.  C.  (2006).  Pembangunan  Ekonomi  (Edisi  ke  sembilan).
Jakarta: Erlangga.
Upikirana,  S.  H.  D.  (2015). Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  tingkat  Suku Bunga Deposito Bank Umum Di Indonesia Tahun 2010-2014 (Undergraduate thesis, Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis,  Universitas  Diponegoro).  Retrieved  from: http://eprints.undip.ac.id/46379/1/10_UPIKIRANA.pdf
Wild,  J.  J.,  &  Wild,  K.  L.  (2019). International  Business:  The  Challenges  of Globalization . London: Pearson.
Yang, L. (2011). An Empirical Analysis of Current Account Determinants in Emerging Asian Economies. Cardiff Economics Working Paper No E2011/10, February , 1– 39.Cardiff  University,  Cardiff  Business  School,  Cardiff.  Retrieved  from  : http://ideas.repec.org/p/cdf/wpaper/2011-10.html
Zhao, R. (2019). Technology and economic growth: From Robert Solow to Paul Romer.
Human Behavior and Emerging Technologies , 1 (1), 62–65. doi.org:10.1002/hbe2.116