## PENGARUH IMPLEMENTASI KINERJA LINGKUNGANTERHADAP RETURN SAHAM YANG DIMODERASI CORPORATE GOVERNANCE
Eny Purwaningsih*

## Universitas Esa Unggul
Keywords: Stock return, environmental performance, PROPER, corporate governance, independent commissioner, and audit committee

## Abstract
The  purpose  of  this  research  is  to  determinethe  influence  of implementation  environmental  performance  on  stock  return  with corporate  governance  as  moderating  variable.  Cumulative  Abnormal Return  used  as  a  proxy  for  stock  return.  Data  for  this  research  were obtained  from  secondary  data  by  purposive  sampling  method.  There are  85  manufacturing  companies  listed  in  IDX  complying  with PROPER  KLH  RI  on  2013-2017  that  used  as  sample.  This  research uses simple linear regression technique as method of analysis.
This research results show that the implementation environmental  performance  has  a  positive  influence  to  stock  return. The  results  on  moderating  variable  show  that  the  corporate governance use proxy is skill of independent commissioner and skill of audit  committee  did  not  mediate  relation  between  the  environmental performance withstock return.

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh pelaksanaan  kinerja  lingkungan  terhadap return saham  dengan corporate  governance sebagai  variabel  moderating. Cumulative Abnormal  Return digunakan  sebagai  proxy  untuk  return  saham.  Data untuk  penelitian  ini  diperoleh  dari  data  sekunder  dengan  metode purposive  sampling .  Ada  85  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI sesuai dengan PROPER KLH RI pada 2013-2017 yang digunakan sebagai  sampel.  Penelitian  ini  menggunakan  teknik  regresi  linier sederhana sebagai metode analisis.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pelaksanaan  kinerja lingkungan mempunyai pengaruh positif terhadap return saham. Hasil pada  variabel  moderating  menunjukkan  bahwa corporate  governance menggunakan  proksi  adalah  keterampilan  komisaris  independen  dan keterampilan  komite  audit  tidak  memediasi  hubunganantara  kinerja lingkungan dengan return saham.
How to Cite :
Purwaningsih,  Enny.  2017. Pengaruh  Implementasi  Lingkungan Terhadap  Return  Saham  yang  Dimoderasi  Corporate  Governance .
Jurnal  Wahana  Akuntansi,  12(2),  67-85 . https://doi.org/10.21009/
wahana.12.025
* Corresponding Author: Eny Purwaningsih (eny.purwaningsih@esaunggul.ac.id) ISSN 2302-1810 (online) DOI: http://doi.org/10.21009/wahana.12.025

## WAHANA AKUNTANSI
http://journal.unj.ac.id/unj/index.php/wahana-akuntansi
PENDAHULUAN menghasilkan   ketaatan perusahaan untuk mengelola lingkungan hidup, sehingga Pada hakikatnya bahwa bisnis perusahaan berorientasi  tidak  hanya  memperoleh  laba, tetapi  perusahaan  berorientasi  untuk  memenuhi kebutuhan stakeholder dan shareholder .Salah satunya  perusahaan  harus  dapat  mengelola akitivitas lingkungan secara kreatif dan inovatif.Bentuk  tanggung  jawab  perusahaan dalam  aktivitas  lingkungan  dapat  terlaksanakan dengan  mengimplementasikan  sebuah  program yang  disebut green  concept atau environmental performance .
Masalah lingkungan telah menjadi pengkajian  penuh  tantangan  untuk  diteliti  oleh para  peneliti  di  bidang  akuntansi  manajemen lingkungan.Perusahaan dalam mengelola aktivitas  lingkungan  dibutuhkan  interaksi  yang baik dengan seluruh pihak pemangku kepentingan, seperti perusahaan dapat melaksanakan  evaluasi  aktivitas  lingkungan dengan  pemilihan  pemasok  untuk  memilih bahan  baku  yang  berkualitas  baik,  agar  produk yang dihasilkan oleh perusahaan telah memenuhi standar lingkungan yang berlaku.Upaya perusahaan menciptakan aktivitas  lingkungan  yang  berkualitas  baikjuga bertujuan untuk meningkatkan kinerja lingkungan.  Pada  negara  Indonesia,  kelestarian lingkungan  telah  terlaksana  dalam  Undang- undang  Republik  Indonesia  Nomor  32  Tahun 2009  perihal  Perlindungan  dan  Pengelolaan Lingkungan  Hidup.  Kementerian  Lingkungan Hidup  sejak  tahun  2002  telah  menciptakan
Program Penilaian Peringkat Kinerja
Perusahaan  untuk  pengelolaan  lingkungan (PROPER). Adanya PROPER  dapat
perusahaan  diharapkan  dapat  meningkatkan kinerja lingkungan yang berkualitas baik.
Pengelolaan  kinerja  lingkungan  yang berkualitas  baik  yang  disajikan  dalam  laporan keuangan tahunan, dapat menciptakan kepercayaan seluruh pihak pemangku kepentingan  menggunakan  produk  perusahaan, sehingga  memberikan  dampak  positif  bagi perusahaan  untuk  dapat  meningkatkan  laba perusahaan. Adapun manfaat lain bagi perusahaan yang meningkatkan kinerja lingkungan  adalah  dapat  mendorong  investor untuk menginvestasikan sahamnya pada perusahaan  tersebut.  Para  investor  lebih cenderung  untuk  menginvestasikan  sahamnya pada  perusahaan  yang  melaksanakan  penyajian informasi lingkungan. Pentingnya pertanggungjawaban lingkungan tersebut, maka diinterpretasikan  bahwa  kinerja  lingkungan perusahaan dapat mempengaruhi return saham.
Berdasarkan teori Hipotesis Pasar Efisien, Fama  (1970)  mengemukakan  bahwa  pasar diinterpretasikan efisien jika harga-harga sekuritas  menunjukkan  secara  penuh  informasi yang  tersedia.Pentingnya  manfaat  informasi yang  tersedia  dapat  mendorong  investor mengekspektasi harga sekuritas secara akurat.Oleh sebab itu, perusahaan bertanggungjawab  dapat  menyajikan  informasi kinerja lingkungan yang lengkap dan transparan,  agar  dapat  meningkatkan return saham.
Upaya  perusahaan  menciptakan  kinerja lingkungan yang berkualitas baik dalam rangka
menghasilkan return saham  dapat  ditingkatkan melalui  teknik  pengawasan  dengan  peraturan yang  selektif  untuk  menyelaraskan  berbagai kepentingan  yang  disebut good  corporate governance . Komite Nasional Kebijakan
Governance (2006) menyatakan bahwa mekanisme good  corporate  governance yang menjalankan  fungsi  pengawasan  dilaksanakan oleh komisaris independen dan komite audit.Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya  adalah  peneliti  menambahkan corporate governance sebagai variabel moderasi yang diproksi oleh komisaris independen  dan  komite  audit  untuk  membantu melaksanakan  pengawasan  kinerja  lingkungan, sehingga manajemen perusahaan dapat mempertanggungjawabkan  penyajian  seluruh informasi aktivitas lingkunganperusahaan dalam rangka meningkatkan return saham.
Berdasarkan  uraian  mengenai  pentingnya kinerja  lingkungan  terdapat  potensi  untuk meningkatkan return saham,  maka  dibutuhkan peran corporate  governance sebagai  fungsi pengawasan  kinerja  lingkungan  perusahaan, sehingga  dapat  dirumuskan  masalah  penelitian adalah: 1) apakah kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap return saham, dan
2) apakah pengaruh kinerja lingkungan terhadap return saham diperkuat dengan corporate  governance yang  diproksi  oleh komisaris independen dan komite audit.
Tujuan  yang  dicapai  dari  penelitian  ini adalah  untuk  memperoleh  bukti  empiris  (1) pengaruh  kinerja  lingkungan  terhadap return saham, dan (2) corporate governance memoderasi pengaruh kinerja lingkungan
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan  kontribusi  pemikiran  kepada  (1) para pengguna laporan keuangan, regulator dan manajemen perusahaan dalam memahami peran corporate governance sebagai fungsi pengawasan  kinerja  lingkungan  dalam  rangka meningkatkan return saham. Serta (2) pengembangan ilmu mengenai signalling theory , legitimacy theory , stakeholder theory , efficient  market  hypothesis  theory ,dan corporate  governance  theory ,  sehingga  dapat memperoleh peran fungsi pengawasan komisaris  independen  dan  komite  audit  yang secara konseptual berpengaruh terhadap kinerja lingkunganuntuk meningkatkan return saham.

## TINJAUAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS Teori Sinyal (Signalling Theory)
Teori  sinyal  merupakan  salah  satu  teori utama  yang  dapat  digunakan  untuk  memahami pengaruh  kinerja  lingkungan  terhadap return saham.  Berdasarkan  teori  sinyal  bahwa  setiap tindakan  mencerminkan  informasi.  Perusahaan yang  menghasilkan  kinerja  berkualitas  baik diharapkan menyajikan informasi secara transparan, khususnya informasi kegiatan lingkungan  perusahaan.  Penyajian  pelaporan informasi  aktivitas  lingkungan  sebagai  salah satu  cara  untuk  memberikan  sinyal  positif kepada investor agar menginvestasikan sahamnya  di  perusahaan  yang memiliki  kinerja lingkungan yang berkualitas baik.
Upaya  perusahaan  menciptakan  kinerja lingkungan  yang  berkualitas  baik,  maka perusahaan harus dapat mengelola kegiatan
terhadap return saham.
lingkungan  dengan  baik.  Penataan  kegiatan lingkungan yang baik tercantum dalam PROPER, karena reaksi pasar terhadap pengumuman  PROPER  dapat  menciptakan sinyal positif bahwa perusahaan telah menerapkan  sistem  manajemen  lingkungan yang  baik.Oleh  sebab  itu,  perusahaan  harus dapat mempertanggungjawabkan informasi kegiatan  lingkungan  sesuai  standar  lingkungan yang  berlaku,  agar  dapat  meningkatkan return saham.

## Teori Legitimasi
Teori  legitimasi  merupakan  salah  satu teori  yang  dapat  digunakan  untuk  memahami kinerja lingkungan. Deegan (2002) menjelaskan bahwa  kondisi  yang  melandasi  teori  legitimasi adalah  adanya  komitmen  dengan  masyarakat dalam rangka perusahaan menjalankan operasionalnya  mencakup  etika  yang  terdapat dalam masyarakat atau lingkungan, serta adanya legitimasi  ini  dapat  membantu  perusahaan memastikan  aktivitas  lingkungannya  dapat memberikan dampak positif bagi para pemangku  kepentingan.  Oleh  sebab  itu, diinterpretasikan  bahwa  fokus  dari  teori legitimasi  ini  adalah  cara  interaksi  antara perusahaan dengan masyarakat untuk memprioritaskan  kepentingan  masyarakat  atau lingkungan.
Teori legitimasi diterapkan ketika perusahaan diharuskan untuk memenuhi aktivitas  yang  berhubungan  dengan  masyarakat dan  lingkungan.  Salah  satu  langkah  yang  dapat digunakan perusahaan untuk memastikan aktivitas   dan   kinerja   perusahaan   agar  dapat diterima       masyarakat       yaitu      perusahaan
menyajikan laporan kinerja lingkungan, sehingga  dapat  diinterpretasikan  bahwa  adanya laporan  kinerja  lingkungan  dapat  memberikan fungsi  bagi  perusahaan  yakni  memperoleh legitimasi dari masyarakat dan memaksimalkan return saham bagi investor.

## Teori Stakeholder
Teori stakeholder merupakan  salah  satu teori  yang  digunakan  untuk  memahami  kinerja lingkungan, return saham,  dan corporate governance .  Chariri  dan  Ghozali  (2007) mengemukakan  bahwa stakeholder  theory diartikan  perusahaan  sebagai  kelompok  bisnis yang tidak hanya melaksanakan operasionalnya untuk  memperoleh  tujuan  laba,  tetapi  dapat menciptakan manfaat bagi stakeholder . Dengan demikian, partisipasi para pemangku kepentingan  dapat  mempengaruhi  keberadaan perusahaan untuk tetap berkesinambungan.
Teori stakeholder ini  penting  diterapkan bagi  perusahaan  karena  dalam  melaksanakan implementasi  aktivitas  lingkungan,  perusahaan membutuhkan  partisipasi  yang  luas  dari  para pemangku kepentingan tersebut.Adanya dukungan  yang  semakin  besar  dari  para pemangku  kepentingan  dapat  meningkatkan kinerja lingkungan, karena perusahaan hendaknya  menunjukkan  komitmen  moralnya untuk  tidak  melaksanakan  aktivitas  lingkungan tertentu  yang  dapat  merugikan  para  pemangku kepentingan.  Dengan  demikian,  perusahaan yang  melaksanakan aktivitas lingkungan secara transparan,  maka  dapat  mendorong  investor agar menginvestasikan sahamnya di perusahaan yang memiliki kinerja lingkungan yang
berkualitas baik.
Berdasarkan  telaah  literatur  tersebut, maka dirumuskan rerangka konseptual penelitian ini yang ditunjukkan pada Gambar 1.

## Gambar 1
Rerangka Konseptual Penelitian Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017

## Hipotesis
Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  terhadap

## Return Saham
Aktivitas  lingkungan  yang  baik  dapat meningkatkan return saham dengan menciptakan kinerja lingkungan yang berkualitas  baik.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori sinyal  bahwa  pihak  manajemen  perusahaan yang dapat mengelola aktivitas lingkungan yang baik  merupakan  sebuah good  news untuk  para investor  dan  para  calon  investor.Aktivitas perusahaan dalam bidang pelestarian lingkungan  tercermin  dalam  laporan  kinerja lingkungan  (PROPER)  yang  merepresentasikan kelangsungan  perusahaan  berkesinambungan dalam jangka panjang.Oleh sebab itu, perusahaan berupaya menciptakan  strategi
penataan  kinerja  lingkungan  yang  baik,  agar memberikan sinyal positif terhadap harga pasar yang  bertujuan  dapat  memaksimalkan return saham.
Penelitian yang dilaksanakan oleh Nursasi (2017)  menemukan  bukti  empiris  bahwa perusahaan  yang  memperoleh  penghargaan PROPER yang baik, maka dapat mempengaruhi keyakinan  investor.  Hal  ini  menunjukkan informasi aktivitas lingkungan yang baik, dapat memberikan  sinyal  positif  bagi  para  investor bereaksi  untuk  melaksanakan  penjualan  saham dan  pembelian  saham,  sehingga  reaksi  para investor  tersebut  tercermin  dalam  perubahan return saham  pada  tanggal  publikasi  laporan keuangan.
Penelitian yang dilaksanakan olehWidarto dan  Mudjiyanti  (2015)  juga  memberikan  bukti empiris  bahwaperusahaan  yang  menghasilkan kinerja lingkungan yang baik memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap  tingkat pengembalian  saham.Hal  ini  mengindikasikan bahwa perusahaan melaksanakan upaya pelestarian  lingkungan  yang  baik,  dapat mencegah  klaim  masyarakat  dan  pemerintah, serta  meningkatkan  kualitas  produk  yang bertujuan memaksimalkan tingkat pengembalian  saham.Berdasarkan  penjelasan tersebut,  maka  hipotesis  penelitian  yang  dapat dikembangkan adalah:
Ha1: Kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap return saham.

## Corporate  Governance  sebagai  Pemoderasi
Hubungan  antara  Kinerja  Lingkungan terhadap Return Saham
Upaya  manajemen  perusahaan  meningkatkan kinerja lingkungan yang baik dapat ditindaklanjuti melalui teknik pengawasan yang dilaksanakan  oleh  komisaris  independen  dan komite  audit.  Perusahaan  yang  membentuk komisaris  independen  dan  komite  audit  dengan latar belakang keahlian dalam bidang akuntansi dan/atau keuangan dapat mengawasi pengelolaan aktivitas lingkungan, karena kinerja lingkungan  menentukan  tingkat  pengembalian saham.  Oleh  sebab  itu,  dibutuhkan  peran corporate  governance untuk  menghasilkan laporan  kinerja  lingkungan  yang  berkualitas baik  (PROPER),  sehingga  mempermudah perusahaan  mendorong  para  investor  untuk menginvestasikan sahamnya di perusahaan yang memiliki  sistem  manajemen  lingkungan  yang baik.

## Keahlian Komisaris Independen Memoderasi Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  terhadap

## Return Saham.
Adanya  komisaris  independen  di  dalam perusahaan  memiliki  peranan  penting  terhadap aktivitas pengawasan proses pengelolaan aktivitas  lingkungan.  Fungsi  pengawasan  dapat terlaksana  dengan  baik  jika  salah  satu  dari komisaris  independen  harus  memiliki  latar belakang  pendidikan  dan  keahlian  di  bidang akuntansi  dan/atau  keuangan  (BAPEPAM-LK, 2012).  Penelitian  yang  dilaksanakan  oleh Nofianti, Uzliawati, dan Sarka (2015) menemukan  bukti  empiris  bahwa  mekanisme corporate  governance berpengaruh  positif signifikan terhadap pelaksanaan kinerja lingkungan.  Hal  ini  merepresentasikan  bahwa semakin    baik    pengawasan    dari corporate
governance ,  maka  semakin  baik  pelaksanaan kinerja lingkungan.Terlaksananya kinerja lingkungan yang efektif dan efisien, maka pasar dapat  memberikan  sinyal  positif  bagi  para investor  untuk  menginvestasikan  sahamnya  di perusahaan yang menerapkan prosedur pengelolaan lingkungan yang baik.
Hasil  penelitian  serupa  juga  dilaksanakan oleh Vivianita dan Nafasati (2017) menemukan bukti  empiris  bahwa  kinerja  lingkungan perusahaan  diperkuat  oleh  fungsi  pengawasan dari komisaris independen. Hal ini membuktikan  adanya  keterlibatan  komisaris independen dalam aktivitas perusahaan memiliki  kapasitas  untuk  membantu  menilai keputusan manajemen mengenai aktivitas lingkungan  dan  menghindari  tindakan  yang dapat  menimbulkan  pelanggaran  lingkungan, sehingga perusahaan dapat menciptakan kinerja lingkungan  yang  lebih  baik  yang  bertujuan meningkatkan return saham.  Atas  dasar  uraian tersebut,  maka  hipotesis  penelitian  yang  dapat dikembangkan adalah:
Ha2: Keahlian komisaris independen memperkuat  pengaruh  kinerja  lingkungan terhadap return saham.
Keahlian Komite Audit
Memoderasi Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  terhadap Return Saham.
Dalam  rangka  menjalankan  mekanisme pemantauan aktivitas lingkungan dapat semakin efektif dengan adanya peran komite audit. Salah satu  cara  untuk  menciptakan  kinerja  komite audit  yang  efektif  adalah  komite  audit  harus memiliki latar belakang pendidikan dan
keahlian di bidang akuntansi dan/atau keuangan (BAPEPAM-LK, 2012). Penelitian yang dilaksanakan  oleh  Al-Shaer,  Salama,  dan  Toms (2017)  menemukan  bukti  empiris  bahwa perusahaan  yang  memiliki  komite  audit memberikan pengaruh positif signifikan terhadap  penyajian  akuntansi  lingkungan  yang berkualitas baik.
Hasil  penelitian  lain  dilaksanakan  oleh Chariri,  Januarti,  dan  Nur  (2017)  menemukan bukti empiris bahwa perusahaan yang membentuk struktur komite audit ahli di bidang akuntansi  dan/atau  keuangan  dapatmembantu melaksanakan  pemeriksaan  laporan  kinerja lingkungan, sehingga menjadikan manajer lebih berhati-hati dan transparanmenjalankan aktivitas  pengelolaan  lingkungan.  Hal  ini membuktikan  adanya  keterlibatan  komite  audit dalam  aktivitas  perusahaan  memiliki  kapasitas untuk meningkatkan akuntabilitas dan transparansi dalam pengimplementasian informasi aktivitas lingkunganyang  disajikan  di laporan  tahunan  perusahaan,  karena  laporan kinerja lingkunganyang berkualitas baik berguna  untuk  merespon  para  investor  dalam membuat  keputusan  berinvestasi,  agar  para investor menginvestasikan sahamnya di perusahaan  yang  memiliki  metode  pengelolaan lingkungan yang baik.
Hasil  penelitian  serupa  juga  dilaksanakan oleh Andriana dan Ria (2017) menemukan bukti empiris  bahwa  perusahaan  yang  memiliki komite  audit  memberikan  pengaruh  positif signifikan  terhadap  peningkatan  kinerja  saham. Kinerja  saham  yang  baik  ditunjukkan  dengan adanya peningkatan harga saham di atas atau
pasar. Upaya perusahaan dalam rangka meningkatkan  kinerja  saham  adalah  dengan strategi  penataan  lingkungan  yang  berkualitas baik.Hal  ini  dapat  diinterpretasikan  bahwa semakin baik kinerja lingkungan, maka direspon positif oleh investor melalui peningkatan  harga  saham  yang  memberikan keuntungan bagi investor dari capital gain .Berdasarkan  penjelasan  tersebut,  maka hipotesis  penelitian  yang  dapat  dikembangkan adalah:
Ha3:  Keahlian  komite  audit  memperkuat pengaruh  kinerja  lingkungan  terhadap return saham.
OBJEK

## DAN METODOLOGI PENELITIAN

## Metode Pengumpulan Data
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor manufaktur peserta PROPER  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Pemilihan sampel penelitian dilaksanakan secara purposive sampling method dengan  kriteria  sebagai  berikut:  1)  Perusahaan termasuk  dalam  kategori  industri  manufaktur peserta  PROPER  yang  telah  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  dari  tahun  2013  sampai  dengan tahun  2017;  2)  Perusahaan  sektor  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang menerbitkan  laporan  tahunan  ( annual  report ) dan  laporan  keuangan  per  31  Desember  yang telah  diaudit  selama  periode  pengamatan  dari tahun  2013sampai  dengan  tahun  2017;  3) Perusahaan  yang  menyediakan  data  mengenai kinerja  lingkungan, return saham,  keahlian komisaris independen, dan keahlian komite paling  tidak  sama  dengan  peningkatan  indeks
audit.
Penelitian ini menggunakan data sekunder yaknilaporan  kinerja  lingkungan  diperoleh  dari database Kementerian  Lingkungan  Hidup (PROPER), laporan keuangan audit dan laporan tahunan  audit  yang  diperoleh  dari  Pusat Referensi  Pasar  Modal  Bursa  Efek  Indonesia ( Indonesian Capital Market Directory ).
Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah return saham  yang  diukur dengan  proksi cumulative  abnormal  return (market  adjusted  model) .  Jogiyanto  (2008) mengemukakan  bahwa  aktual return adalah selisih  antara  harga  saham  periode  sekarang dengan harga saham periode sebelumnya dibagi harga  saham  pada  periode  sebelumnya  atau dinyatakan persamaan berikut:
R i,t = (P i,t - P i,t-1 ) / P i,t-1
Return pasar dalam penelitian ini menggunakan data indeks sebagai return pasar.
Jogiyanto  (2008)  mengemukakan  bahwa return pasar  dapat  dihitung  menggunakan  persamaan sebagai berikut:
R m,t = (IHSG i,t - IHSGi ,t-1 ) / IHSG i,t-1
Abnormal  return adalah  selisih  antara return yang sebenarnya dengan return ekspektasi.  Jogiyanto  (2008)  mengemukakan bahwa  persamaan abnormal  return sebagai berikut:
AR i,t = R i,t - R m,t
AR i,t = abnormal  return perusahaaan i pada periode t ; R i,t = return sesungguhnya perusahaan i pada periode t ; R m,t = return pasar perusahaan i pada periode t ; P i,t = harga saham perusahaan i pada periode t ; P i,t-1 = harga saham perusahaan i pada periode sebelum pengamatan atau periode t - 1 ;  IHSG i,t =  indeks  harga  saham  gabungan pada  periode t ;  dan  IHSG i,t-1 =  indeks  harga sahamgabungan pada periode sebelum pengamatan atau pada periode t - 1 .
Perhitungan  CAR (Cumulative  Abnormal Return) untuk  masing-masing  perusahaan merupakan  akumulasi  dari  rata-rata abnormal return . Jogiyanto (2008) mengemukakan bahwa persamaan cumulative abnormal return adalah:
CAR i,t = ∑ AR i,t CAR i,t = cumulative abnormal

## Variabel Independen
Variabel  independen  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  kinerja  lingkungan ( environmental performance ). Kinerja lingkungan  perusahaan  diukur  berdasarkan prestasi  perusahaan  dalam  mengikuti  PROPER yang  merupakan  salah  satu  upaya  yang dilaksanakan  oleh  Kementerian  Lingkungan Hidup  untuk  mendorong  penataan  perusahaan dalam  pengelolaan  lingkungan  hidup  melalui instrumen  informasi.  Sistem  peringkat  kinerja PROPER  meliputi  pemeringkatan  perusahaan dalam  lima  warna  yang  diberi  skor  nilai secara berkelanjutan.  Sistem  penilaian  yang  diatur berdasarkan  sistem  gugur.  Sistem  peringkat kinerja PROPER meliputi pemeringkatan perusahaan  dalam  lima  warna  yang  diberi  skor dari  yang  terendah  1  untuk  hitam,  2  untuk merah,  3  untuk  biru,  4  untuk  hijau,  dan  yang tertinggi  5  untuk  emas.  Kriteria  peringkat Proper disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1 Kriteria Peringkat Warna PROPER
Berdasarkan Peraturan Menteri Negara
Lingkungan Hidup Nomor 18 Tahun 2010
Pasal 6 WARNA DEFINISI Emas Untuk usaha dan/atau kegiatan yang telah secara konsisten menunjukkan keunggulan  lingkungan  ( environmental excellency ) dalam proses produksi dan/atau  jasa,  melaksanakan  bisnis  yang beretika  dan  bertanggung  jawab  terhadap masyarakat. Hijau Untuk usaha dan/atau kegiatan yang telah melaksanakan  pengelolaan  lingkungan lebih  dari  yang  dipersyaratkan  dalam peraturan  ( beyond  compliance )  melalui pelaksanaan
sistem pengelolaan
lingkungan,  pemanfaatan  sumber  daya secara  efisien  melalui  upaya  4R  ( Reduce , Reuse , Recycle ,  dan Recovery ),  dan melaksanakan  upaya  tanggung  jawab sosial dengan baik.
Biru Untuk usaha dan/atau kegiatan yang telah melaksanakan upaya pengelolaan lingkungan  yang  dipersyaratkan  sesuai dengan  ketentuan  dan/atau  peraturan perundang-undang yang berlaku.
Merah Upaya  pengelolaan  lingkungan  yang dilaksanakan belum sesuai dengan persyaratan  yang  diatur  dalam  peraturan perundang-undang  dan  dalam  tahapan melaksanakan sanksi administrasi. Hitam Untuk  usaha  dan/atau  kegiatan  yang sengaja  melaksanakan  perbuatan  atau kelalaian yang mengakibatkan pencemaran dan/atau kerusakan lingkungan,  serta  pelanggaran  terhadap peraturan perundang-undang yang berlaku atau tidak melaksanakan sanksi administrasi.
Sumber: Website Kementerian Lingkungan Hidup

## Variabel Moderating
Variabel moderating yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah corporate governance yang diproksi  oleh  komisaris  independen  dan komite audit.  Indikator corporate  governance yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
Keahlian Komisaris Independen
Keahlian  komisaris  independen  di  bidang akuntansi  dan/atau  keuangan  ketika  memenuhi salah  satu  dari  syarat-syarat  berikut:  a) Komisaris  independen  memiliki  latar  belakang pendidikan  di  bidang  akuntansi  dan/atau keuangan;  dan  b)  Komisaris  independen memiliki pengalaman kerja di bidang akuntansi dan/atau  keuangan.  Dalam  penelitian  ini, keahlian  komisaris  independen  (AHLIKI) menggunakan skala rasio, dan diukur menggunakan (Ika dan Subardjo, 2017):

## Komite Audit
Keahlian komite audit di bidang akuntansi dan/ atau keuangan ketika memenuhi salah satu dari syarat-syarat  berikut:  a)  Komite  audit  memiliki latar  belakang  pendidikan  di  bidang  akuntansi dan/atau  keuangan;  dan  b)  Komite  audit memiliki pengalaman kerja di bidang akuntansi dan/atau  keuangan.  Dalam  penelitian  ini, keahlian komite audit (AHLIKA) menggunakan skala rasio, dan diukur menggunakan (Mutmainnah dan Wardhani, 2013):

## Variabel Kontrol

## Return on Asset (ROA)
Return  on  Asset (ROA)  digunakan  sebagai variabel  kontrol  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan dengan  jumlah  keseluruhan  aset  yang  tersedia di perusahaan. Dengan meningkatnya Return on Asset (ROA), maka kinerja lingkungan perusahaan semakin baik, sehingga  mendorong
para investor untuk menginvestasikan sahamnya di  perusahaan,  serta  berdampak  pada  harga saham  yang  semakin  meningkat,  dan  diikuti tingkat  pengembalian  saham  yang  tinggi (Rozy dan  Suwitho,  2017). Return  on  Asset (ROA) menggunakan rumus:

## Net Profit Margin (NPM)
Net  Profit  Margin (NPM)  digunakan  sebagai variabel  kontrol  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan bersih  terhadap  total  penjualan  yang  dicapai oleh perusahaan. Perusahaan yang menghasilkan Net  Profit  Margin (NPM)  yang tinggi,  dapat  meningkatkan  kinerja  lingkungan yang  berkualitas  baik,  sehingga  mempengaruhi keinginan para investor untuk menginvestasikan sahamnya,  dan  mempengaruhi  peningkatan harga  saham  yang  tersedia  di  pasar  bursa memberikan  sinyal  positif  untuk  memperoleh return saham yang tinggi (Retna dan Sugiyono,
2016). Net Profit Margin (NPM) menggunakan rumus:

## Debt to Equity Ratio (DER)
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  digunakan  sebagai variabel  kontrol  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan dapat membayar pelunasan hutangnya dengan menggunakan modal perusahaan  yang  dimiliki.  Penggunaan Debt  to Equity  Ratio (DER)  yang  semakin  tinggi  pada perolehan laba sebelum  bunga dan   pajak  yang sama, maka dapat menghasilkan laba per  saham
yang  lebih  tinggi.  Jika  laba  per  saham meningkat, maka berdampak pada meningkatnya kinerja lingkungan dan menghasilkan sinyal positif pada meningkatnya return saham,  sehingga  diinterpretasikan Debt to  Equity  Ratio (DER)  berpengaruh  positif terhadap return saham  (Mariani,  Yudiaatmaja, dan  Yulianthini,  2016). Debt  to  Equity  Ratio (DER) menggunakan rumus:

## Metode Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan adalah uji asumsi klasik dan uji hipotesis.Dalam penelitian ini, uji asumsi klasik yang digunakan adalah uji normalitas, uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  regresi  linear  sederhana dengan persamaan sebagai berikut:
1. Model Persamaan Regresi Sebelum Moderasi
CAR  =  α 0 + β 1 .PROPER + β 2 .ROA + β 3 .NPM + β 4 .DER + ε
2. Model Persamaan Regresi Setelah Moderasi CAR  =  α 0 +  β 1 .PROPER  +  β 2 .AHLIKI  + β 3. AHLIKA + β 4. PROPER x AHLIKI + β 5. PROPER x AHLIKA + β 6 .ROA + β 7 .NPM + β 8 .DER + ε Keterangan:
CAR = Cumulative Abnormal Return PROPER = Kinerja Lingkungan AHLIKI =Keahlian Komisaris Independen. AHLIKA = Keahlian Komite Audit ROA = Return on Asset NPM = Net Profit Margin DER = Debt to Equity Ratio ε = Koefisien error

## PEMBAHASAN
Deskripsi Sampel Penelitian
Hasil pemilihan sampel pada penelitian ini terdapat pada Tabel 2 di bawah ini.
Tabel 2

## Hasil Pemilihan Sampel

## KRITERIA
JUMLAH Perusahaan  sektor  manufaktur  peserta PROPER yang terdaftar berturut-turut  di Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode 2013-2017. 285 (-) Perusahaan sektor manufaktur peserta PROPER yang tidak menerbitkan laporan  keuangan  yang  diaudit  periode 2013-2017. (40) (-) Perusahaan sektor manufaktur peserta PROPER  yang  menggunakan mata  uang selain IDR selama periode 2013-2017. (10) (-) Perusahaan sektor manufaktur peserta PROPER  yang  tidak  memiliki  data lengkap  untuk  variabel  penelitian  dalam laporan keuangan periode 2013-2017. (100)
(-) Perusahaan sektor manufaktur peserta PROPER  yang  memiliki  laba  bernilai negatif  ( net  loss )  selama  periode  2013- 2017. (50) Jumlah sampel perusahaan manufaktur peserta PROPER selama 5 tahun. 85
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017

## Statistik Deskriptif Variabel
Hasil pemilihan sampel pada penelitian ini terdapat pada Tabel 3 di bawah ini.

## Tabel 3
Hasil Statistik Deskriptif Variabel
Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  yang ditunjukkan pada tabel 3 bahwa rata-rata return saham sebesar  0,1819dan  standar  deviasi sebesar  3,2648  merepresentasikan  persebaran data  nilai return saham  yang  terjadi  tidak homogen.  Nilai  kinerja  lingkungan  rata-rata sebesar  3,14  dan  standar  deviasi  sebesar  0,538 menunjukkan  perusahaan  manufaktur  peserta PROPER  dalam  sampel  penelitian  memiliki kepedulian  terhadap  aktivitas  lingkungan  dan sosial.
Keahlian  komisaris  independen  rata-rata sebesar  0,3547  dan  standar  deviasi  sebesar 0,1310  merepresentasikan  keahlian  komisaris independen  yang  dibentuk  oleh  perusahaan telah  memenuhi  persyaratan  independensi. Keahlian  komite  audit  rata-rata  sebesar  0,6656 dan standar deviasi sebesar 0,2328 menunjukkan  keahlian  komite  audit  yang dibentuk  oleh  perusahaan  telah  memenuhi ketentuan  regulasi.  Nilai return  on  asset rata- rata  sebesar  0,1433  dan  standar  deviasi  sebesar 0,1193.  Nilai net  profit  margin rata-rata  sebesar 0,1272dan standar deviasi sebesar 0,0926. Nilai debt to equity ratio rata-rata sebesar 0,7687 dan standar deviasi sebesar 0,6417.

## Hasil Uji Asumsi Klasik Hasil Uji Normalitas
Normalitas  data  diuji  menggunakan one sample  kolmogorov-smirnov dengan level  of significant 0,05.  Hasil  uji  normalitas  dari penelitian ini disajikan pada Tabel 4.
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas Model Regresi Asymp. Sig. (2-tailed) Residual Sebelum Moderasi 0,077 Residual Setelah Moderasi 0,060

## Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  yang ditunjukkan  pada  tabel  4  memperlihatkan bahwa  residual  model  regresi  sebelum  dan setelah moderasi memiliki nilai asymp. sig. >α = 0,05. Dengan demikian, diinterpretasikan bahwa nilai  residual  pada  seluruh  model  regresi sebelum  dan  setelah  moderasi  dinyatakan berdistribusi normal.

## Hasil Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  dilaksanakan  untuk mengetahui  ada  tidaknya  hubungan  langsung (korelasi)  yang  signifikan  di  antara  setiap variabel  independen  (Ghozali,  2016:106).  Hasil uji multikolinearitas dari penelitian ini disajikan pada Tabel 5.
Tabel 5 Hasil Uji Multikolinearitas Variabel VIF Sebelum Moderasi Setelah Moderasi Kinerja Lingkungan 1,043 1,243 Keahlian Komisaris Independen 1,911 Keahlian Komite Audit 1,357 PROPERxAHLIKI 1,327 PROPERxAHLIKA 1,164 Return on Asset 2,603 3,037 Net Profit Margin 2,214 2,416 Debt to Equity Ratio 1,440 1,594
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Pada  tabel  5  menggambarkan  hasil  uji multikolinearitas  untuk  model  regresi  sebelum moderasi dan setelah moderasi bahwa tidak ada variabel  yang  memiliki  nilai  VIF  lebih  dari 10.Jadi, diinterpretasikan bahwa regresi sebelum  dan  setelah  moderasi  dapat  digunakan karena tidak terjadi multikolinearitas.

## Hasil Uji Autokorelasi
Salah satu uji untuk mendeteksi autokorelasi  dengan  mengukur  tingkat  korelasi pada error persamaan  regresidapat  dilihat  dari Durbin-Watson .  Hasil  uji  autokorelasi  dari penelitian ini disajikan pada Tabel 6.
Tabel 6
Hasil Uji Autokorelasi

## Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Pada  tabel  6  memperlihatkan  hasil  uji autokorelasi  untuk  model  regresi  sebelum moderasi memiliki nilai Durbin-Watson sebesar 1,985  dan  model  regresi  setelah  moderasi memiliki nilai Durbin-Watson sebesar 1,990.Nilai  tersebut  memenuhi  syarat Durbin- Watson yaitu DW berada pada d U < DW < 4-d U . Dengan  demikian,  diinterpretasikan  bahwa model  regresi  sebelum  moderasi  dan  setelah moderasi  dapat  digunakan  karena  tidak  terjadi autokorelasi.

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilaksanakan menggunakan Glejser  Test dengan  cara meregresikan nilai absolut residual terhadap
variabel independen. Hasil uji
heteroskedastisitas  dari  penelitian  ini  disajikan pada Tabel 7.
Tabel 7 Hasil Uji Heteroskedastisitas Variabel Sig. Sebelum Moderasi Setelah Moderasi Kinerja Lingkungan 0,063 0,052 Keahlian Komisaris Independen 0,833 Keahlian Komite Audit 0,473 PROPER x AHLIKI 0,491 PROPER x AHLIKA 0,577 Return on Asset 0,489 0,754 Net Profit Margin 0,954 0,805 Debt to Equity Ratio 0,894 0,846

## Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017
Pada  tabel  7  memberikan  hasil  regresi nilai absolut residual terhadap variabel independennya.  Nilai  signifikansi  dari  seluruh variabel  independen  menunjukkan  nilai  yang lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  alpha  (α= 0,05), sehingga diinterpretasikan model penelitian ini tidak terjadi heteroskedastisitas.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Hasil  uji  regresi  dari  penelitian  ini  disajikan pada Tabel 8.

## Hasil Uji Koefisien Determinasi
Berdasarkan  tabel  8  ditunjukkan  bahwa  nilai adjusted  R  Square model  regresi  sebelum moderasi sebesar 0,114 yang
menginterpretasikan  bahwa  11,4%  variabel dependen return saham  yang  diukur  dengan cumulative  abnormal  return dipengaruhi  oleh variasi variabel independen yakni  kinerja
lingkungan, return  on  asset , net  profit  margin , dan debt  to  equity  ratio .  Selanjutnya,  nilai adjusted  R  Square sebesar  0,117  yang mencerminkan bahwa 11,7% dengan menggunakan variabel moderasi dapat menjelaskan variasi return saham.
Tabel 8 Hasil Uji Regresi
Sumber: Data Diolah Penulis, Tahun 2017

## Hasil Uji F
Berdasarkan  uji  ANOVA  atau  uji  F  yang ditunjukkan  pada  tabel  8  bahwa  model  regresi sebelum moderasi menghasilkan nilai F sebesar
3,715  dengan  probabilitas  F  bernilai  0,008 berada  di  bawah  nilai  tingkat  signifikansi  5% diinterpretasikan  variabel  kinerja  lingkungan, return  on  asset , net  profit  margin ,  dan debt  to equity secara bersama-sama berpengaruh signifikan  terhadap return saham.  Selanjutnya, nilai  F  sebesar  2,389  dengan  probabilitas  F bernilai  0,024  berada  di  bawah  nilai  tingkat signifikansi  5%  diinterpretasikan  model  regresi setelah moderasi secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Hasil Uji t Hipotesis 1:
Kinerja Lingkungan Berpengaruh Positif terhadap Return Saham.
Berdasarkan hasil pengujian regresi sebelum moderasi secara parsial yang ditunjukkan  pada  tabel  8  diperoleh  bahwa variabel kinerja lingkunganmemiliki nilai koefisien regresi sebesar 1,699 dan menghasilkan nilai signifikansi one-tailed sebesar 0,0045 di bawah tingkat signifikansi α = 1%,  artinya  kinerja  lingkungan  berpengaruh positif  terhadap return saham  dengan  tingkat keyakinan  99%.  Hasil  ini  menginterpretasikan kinerja lingkungan berpengaruh positif terhadap return saham,  sehingga  penelitian  ini  tidak menolak Ha1.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori sinyal  bahwa  setiap  tindakan  aktivitas  yang dilaksanakan oleh perusahaan dalam melestarikan lingkungan merepresentasikan perusahaan  berupaya  mengembangkan  strategi penataan  kinerja  lingkungan  yang  baik,  seperti perusahaan  menggunakan  energi  listrik  secara efisien,    perusahaan    mengevaluasi    pemasok
dalam  pemilihan  bahan  baku  yang  memenuhi ketentuan  regulasi  lingkungan.  Pentingnya penataan  kegiatan  lingkungan  yang  baik  dalam rangka  untuk  menjaga  reputasi  nama  baik perusahaan dan meningkatkan tingkat pengembalian  saham,  karena  para  investor  dan calon investor dalam menilai kinerja perusahaan  tidak  hanya  dari  segi  kondisi keuangan  perusahaan,  tetapi  menilai  laporan kinerja  perusahaan  juga  berdasarkan  segi kondisi  non-keuangan  seperti  menilai  laporan kinerja lingkungan (PROPER). Dengan demikian dapat diinterpretasikan, bahwa semakin  baik  pengelolaan  kinerja  lingkungan, maka  semakin  besar  memberikan  sinyal  positif kepada investor untuk menginvestasikan sahamnya, dan dampaknya terhadap harga pasar dapat  menghasilkan return saham yang maksimal.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh Nursasi  (2017)  menemukan  bukti  empiris bahwa perusahaan yang memperoleh penghargaan  PROPER  yang  baik,  maka  dapat mempengaruhi  keyakinan  investor.  Hal  ini menginterpretasikan informasi aktivitas lingkungan yang baik, dapat menciptakan sinyal positif  bagi  para  investor  bereaksi  untuk melaksanakan  penjualan  saham  dan  pembelian saham,  sehingga  reaksi  para  investor  tersebut tercermin  dalam  perubahan return saham  pada tanggal publikasi laporan keuangan.
Hasil penelitian ini juga konsisten dengan penelitian  terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh Widarto dan Mudjiyanti (2015) juga memberikan bukti empiris bahwa perusahaan
yang  menghasilkan  kinerja  lingkungan  yang baik  memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap  tingkat  pengembalian  saham.Hal  ini mengindikasikan bahwa perusahaan melaksanakan  upaya  pelestarian  lingkungan yang  baik,  dapat  mencegah  klaim  masyarakat dan  pemerintah,  serta  meningkatkan  kualitas produk  yang  bertujuan  memaksimalkan  tingkat pengembalian saham.
Hipotesis 2: Keahlian Komisaris Independen
Memperkuat  Pengaruh  Kinerja  Lingkungan terhadap Return Saham.
Berdasarkan hasil pengujian regresi setelah moderasi secara parsial yang ditunjukkan  pada  tabel  8  diperoleh  variabel  ini memiliki  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,525 dan  memberikan  hasil  tidak  signifikan  dengan nilai one-tailed sebesar  0,1055  di  atas  tingkat signifikansi α = 5%. Hasil ini menginterpretasikan  bahwa  variabel  keahlian komisaris independen tidak memperkuat pengaruh  kinerja  lingkungan  terhadap return saham, sehingga penelitian ini menolak Ha2.
Hasil  penelitian  ini  dapat  disebabkan keberadaan anggota komisaris independen  yang memiliki  keahlian  di  bidang  akuntansi  dan/atau keuangan tidak  ada  kesadaran  untuk  membantu pihak manajemen perusahaan dalam melestarikan  lingkungan,  karena  komisaris independen  bekerja  hanya  untuk  mengawasi kondisi  kinerja  keuangan  perusahaan,  sehingga komisaris independen bekerja mengawasi kinerja  lingkungan  perusahaan  hanya  secara sukarela      dan      dampaknya      belum   dapat menciptakan sinyal positif terhadap harga  pasar
yang  bertujuan  memaksimalkan return saham. Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh  Ika  dan Subardjo  (2017)  memberikan  hasil  bukti empiris  bahwa  keahlian  komisaris  independen tidak  dapat  memoderasi  pengaruh  kinerja lingkungan  terhadap  kinerja  ekonomi.Hasil penelitian tersebut disebabkan komisaris independen  kurangnya  memiliki  pemahaman mengenai aktivitas lingkungan, sehingga pengelolaan lingkungan hanya menjadi tanggung jawab pihak manajemen perusahaan.
Hipotesis 3:
Keahlian Komite Audit Memperkuat Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  terhadap Return Saham.
Berdasarkan hasil pengujian regresi setelah moderasi secara parsial yang ditunjukkan  pada  tabel  8  diperoleh  variabel  ini memiliki  nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,143 dan  memberikan  hasil  tidak  signifikan  dengan nilai one-tailed sebesar  0,3765  di  atas  tingkat signifikansi α = 5%. Hasil ini menginterpretasikan  bahwa  variabel  keahlian komite  audit  tidak  memperkuat  pengaruh kinerja  lingkungan  terhadap return saham, sehingga penelitian ini menolak Ha3.
Hasil  penelitian  ini  dapat  disebabkan bahwa pembentukan komite  audit yang memiliki  latar  belakang  pendidikan  di  bidang akuntansi  dan/atau  keuangan  belum  memiliki kesadaran pentingnya menjalankan peran pengawasan  dan  pengendalian  pengelolaan aktivitas  lingkungan,  sehingga  komite  audit belum mencapai keberhasilan  untuk
meningkatkan  kinerja  lingkungan  perusahaan dan  dampaknya  belum  dapat  menghasilkan sinyal  positif  terhadap  harga  pasar  yang bertujuan  meningkatkan return saham  yang maksimal.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh Maryanti  dan  Nihayatul  (2017)  memberikan hasil bukti empiris bahwa keahlian komite audit tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.Hasil penelitian ini dapat disebabkan  bahwa  pembentukan  komite  audit yang  memiliki  latar  belakang  pendidikan  di bidang  akuntansi  dan/atau  keuangan  hanya didasarkan  dalam  rangka  memenuhi  ketentuan peraturan  BAPEPAM-LK,  sehingga  komite audit yang mempunyai pendidikan dan pengetahuan  di  bidang  akuntansi  dan/atau keuangan  belum  mencapaikeberhasilan  dalam meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap kinerja perusahaan.

## Hasil Uji Variabel Kontrol

## Return on Asset
Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi sebelum  moderasi  yang  ditunjukkan  pada  tabel 8 diperoleh bahwa untuk variabel kontrol return on  asset menghasilkan  nilai  signifikansi one- tailed sebesar 0,007di bawah tingkat signifikansi  α  =  1%  dengan  koefisien  regresi sebesar  11,438.  Sedangkan  hasil  uji  model regresi  setelah  moderasi  untuk  variabel  kontrol return  on  asset juga  memberikan  hasil  nilai signifikansi one-tailed sebesar  0,002di  bawah tingkat  signifikansi  α  =  1%  dengan  koefisien regresi  sebesar  14,487.  Dapat  disimpulkan bahwa hasil uji model regresi sebelum moderasi
variabel return on asset sebagai variabel kontrol berpengaruh  signifikan  positif  terhadap return saham.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian  terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh Puspitadewi  dan  Rahyuda  (2016)  menemukan bukti empiris bahwa return on asset berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  yang  positif  menginterpretasikan bahwa  kinerja  perusahaan  yang  semakin  baik dan  efisien  dalam  mengelola  aset,  sehingga memperoleh laba yang tinggi yang memberikan sinyal  positif  permintaan  atas  saham  semakin meningkat,  maka  harga  saham  meningkat  dan dampak positifnya return saham yang diperoleh investor juga meningkat.

## Net Profit Margin
Berdasarkan hasil pengujian regresi sebelum  moderasi  yang  ditunjukkan  pada  tabel 8  diperoleh  bahwa  untuk  variabel  kontrol net profit  margin menghasilkan  nilai  signifikansi one-tailed sebesar  0,094di  bawah  tingkat signifikansi  α  =  10%  dengan  koefisien  regresi sebesar  -7,142.  Sedangkan  hasil  uji  model regresi  setelah  moderasi  untuk  variabel  kontrol net  profit  margin juga  memberikan  hasil  nilai signifikansi one-tailed sebesar  0,114di  atas tingkat  signifikansi  α  =  10%  dengan  koefisien regresi  sebesar  -6,818.  Dapat  disimpulkan bahwa hasil uji model regresi sebelum moderasi menunjukkan  bahwa  variabel net  profit  margin sebagai  variabel  kontrol  berpengaruh  negatif terhadap return saham,  sedangkan  hasil  uji model  regresi  setelah  moderasi  menunjukkan bahwa bahwa variabel net profit margin sebagai dan  setelah  moderasi  menunjukkan  bahwa
variabel  kontrol  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh  Christie (2016)  menemukan  bukti  empiris  bahwa net proft margin berpengaruh negatif tidak signifikan  terhadap return saham.  Kondisi  ini menginterpretasikan  bahwa  tinggi  rendahnya nilai net  profit  margin tidak  diperhatikan  oleh investor  karena  nilai net  profit  margin yang tinggi belum dapat dipastikan kinerja perusahaan  baik  dalam  menghasilkan  laba bersih  dari  penjualan,  dan  tidak  seluruh perusahaan  memberikan  keuntungan  secara periodik atas saham yang dimiliki oleh investor pada periode tertentu, sehingga pada keuntungan yang tinggi tetapi tidak dilaksanakan  pembagian  keuntungan  yang konsisten,  maka  kontribusi  pada return saham menjadi menurun.

## Debt to Equity Ratio
Berdasarkan hasil pengujian regresi sebelum  moderasi  yang  ditunjukkan  pada  tabel 8  diperoleh  bahwa  untuk  variabel  kontrol debt to  equity  ratio menghasilkan  nilai  signifikansi one-tailed sebesar  0,0805  di  bawah  tingkat signifikansi  α  =  10%  dengan  koefisien  regresi sebesar  -0,886.  Sedangkan  hasil  uji  model regresi  setelah  moderasi  untuk  variabel  kontrol debt to equity ratio juga memberikan hasil nilai signifikansi one-tailed sebesar  0,1235  di  atas tingkat  signifikansi  α  =  10%  dengan  koefisien regresi  sebesar  -0,768.  Dapat  disimpulkan bahwa hasil uji model regresi sebelum moderasi menunjukkan bahwa variabel debt to equity ratio
terhadap return saham,  sedangkan  hasil  uji model  regresi  setelah  moderasi  menunjukkan bahwa  variabel debt  to  equity  ratio sebagai variabel  kontrol  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian terdahulu  yang  dilaksanakan  oleh  Puspitadewi dan  Rahyuda  (2016)  menemukan  bukti  empiris bahwa debt  to  equity  ratio berpengaruh negatif tidak  signifikan  terhadap return saham.Hal  ini menginterpretasikan  bahwa  ada  pandangan berbeda  mengenai  nilai debt  to  equity ratio .Beberapa  investor  memiliki  pemahaman bahwa  semakin  tinggi debt  to  equity  ratio menunjukkan tingginya tingkat hutang perusahaan, sehingga meningkatkan risiko yang diperoleh  investor  sebagai  akibat  dari  beban bunga  hutang  yang  menjadi  tanggungan perusahaan.  Kondisi  tersebut  menimbulkan investor cenderung untuk tidak menginvestasikan  modalnya  pada  perusahaan tersebut,  sehingga  terjadi  penurunan  harga saham  yang  berdampak  terhadap  menurunnya return saham perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan  dua model regresi ditemukan: 1) kinerja lingkungan berpengaruh  positif  terhadap return saham;  2) penelitian  ini  membuktikan  bahwa  keahlian komisaris  independentidak  merupakan  variabel pemoderasi  antara  kinerja  lingkungan  dan return saham;  serta  3)keahlian  komite  audit tidak  merupakan  variabel  pemoderasi  antara kinerja lingkungan dan return saham.
sebagai   variabel   kontrol   berpengaruh negatif
Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan.  Dalam  memproksikan  variabel kinerja  lingkungan  hanya  menggunakan  hasil peringkat kinerja PROPER, tidak menggunakan data  dari  biaya  lingkungan  dan  pengungkapan lingkungan.  Kemudian  setelah  melaksanakan penelitian, terdapat kendala bahwa hanyasedikit perusahaan  sektor  manufaktur  yang  mengikuti kinerja  PROPER,  sehingga  harus  dilaksanakan pengamatan  atau interview secara  mendalam untuk mengetahui informasi tersebut.
Adanya  keterbatasan  tersebut,  diberikan beberapa implikasi yang dapat digunakan untuk penelitian lebih lanjut, yakni 1) dalam penelitian mendatang  untuk  menentukan  pengukuran kinerja  lingkungandapat  menggunakan  proksi lain  seperti  data  perubahan  biaya  lingkungan, dan  pengungkapan  lingkungan;  2)  penelitian lebih  lanjut  diharapkan  dapat  menambahkan variabel  moderasi  lain  seperti  menggunakan checklist  corporate  governance  perception index ;  3)  penelitian  lebih  lanjut  diharapkan dapat  menambahkan  sampel  penelitian  pada perusahaan  yang  ada  di  berbagai  negara  selain perusahaan  yang  ada  di  Indonesia,  agar  hasil pengujian  penelitian  dapat    digeneralisasikan dan lebih representatif.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Shaer,  Habiba.,  Salama,  Aly.,  dan  Toms, Steven.  (2017). Audit  Committees  and Financial  Reporting  Quality:  Evidence from  UK  Ennvironmental  Accounting Disclosures . Journal of Applied Accounting Research , Vol. 18, No. 1: 2- 21.
Andriana, Abigail., Ria, Rosinta P. (2017). The Effect  of  Good  Corporate  Governance and  Environmental  Performance  on Financial  Performance  of  the  PROPER Listed  Company  on  Indonesia  Stock Exchange . Binus  Business  Review ,  Vol.
8, No. 1: 1-8.
Chariri  dan  Ghozali,  Achmad.(2007). Teori Akuntansi . Yogyakarta: Andi.
Chariri, Anis., Januarti, Indira., dan Nur, E.A.Y.
(2017). Firm  Characteristic,  Audit Committee, and Environmental
Performance:  Insights  from  Indonesian Companies . International  Journal  of Energy  Economics  and  Policy ,  Vol.  7, No. 6: 19-26.
Christie,  Jessica.  (2016).  Pengaruh Capital,
Assets, Management, Earnings, Liquidity, dan Sensitivity  of  Market terhadap Return Saham pada Perusahaan Go  Public. Jurnal  Riset  Bisnis  dan Manajemen, Vol. 4, No. 2: 99-114.
Deegan, C. (2002). Introduction The Legitimising  Effect  of  Sosial  and Environmental  Disclosure-A  Teoritical Foundation . Accounting,  Auditing,  and Accountability Journal , Vol. 15, No. 3.
Fama,  Eugene  F.  (1970). Efficient  Market:  A Review  of  Theory  and  Empirical  Work . Journal of Finance , Vol. 25, No. 2: 383- 417.
Ghozali,  Imam.  (2016). Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  23,  Edisi  8 .  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ika,  Mia  R.,  dan  Subardjo,  Anang.  (2017). Pengaruh  Pengungkapan  Lingkungan dan  Kinerja  Lingkungan  Terhadap Kinerja  Ekonomi  Yang  Dimoderasi Good  Corporate  Governance . Jurnal Buletin  Studi  Ekonomi ,  Vol.  22,  No.  2: 200-226.
Jogiyanto.(2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi  Edisi  Kelima .  Yogyakarta:
Badan Penerbit Fakultas Ekonomi.
Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Nomor IX.I.5 KEP-643/BL/2012 Tentang Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit. Komite Nasional Kebijakan Governance . (2006). Pedoman Umum Good
Corporate Governance Indonesia. Jakarta:  Komite  Nasional  Kebijakan Governance .
Mariani, N.L.L., Yudiaatmaja, F., dan Yulianthini, N.N. (2016).Pengaruh
Profitabilitas  dan Leverage Terhadap Return Saham. E-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha
Jurusan Manajemen , Vol. 4: 1-10.
Maryanti,  Eny.,  dan  Nihayatul,  W.F.  (2017). Corporate  Social  Responsibility,  Good Corporate  Governance,  Environmental Performance  of  Financial  Performance and  its  Effect  on  Company  Value, Journal  of  Accounting  Science ,  Vol.  1, No. 1: 21-37.
Mutmainnah,  Nurul.,  dan  Wardhani,  Ratna.
(2013). Analisis Dampak Kualitas Komite Audit terhadap Kualitas Laporan Keuangan  Perusahaan  dengan  Kualitas Audit  sebagai  Variabel  Moderasi. Jurnal Akuntansi  dan  Keuangan  Indonesia , Vol. 10, No.2: 147-170.
Nofianti,  Nana.,  Uzliawati,  Lia.,  dan  Sarka.
(2015). Pengaruh
Corporate Governance terhadap Environmental Disclosure dengan Environmental Performance sebagai Variabel
Moderating . Trikonomika ,  Vol.  14,  No.
1: 38-46.
Nursasi,
Enggar. (2017). Analisis Pengungkapan  Lingkungan  Terhadap Kinerja  Keuangan  dan  Kinerja  Saham (Studi Pada Sektor Perusahaan Pertambangan). Jurnal
Dinamika
DotCom , Vol. 8, No. 1: 24-36.
Peraturan  Menteri  Negara  Lingkungan  Hidup
Nomor 18 Tahun 2010 Tentang Program Penilaian  Peringkat  Kinerja  Perusahaan
(PROPER) Dalam
Pengelolaan
Lingkungan Hidup.
Puspitadewi,  C.I.I.,  dan  Rahyuda,  Henny.
(2016).  Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio, Return  on  Asset,  Price  Earning  Ratio, dan Economic  Value  Added terhadap Return Saham  pada  Perusahaan Food and  Beverage di  Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal  Manajemen  Unud,  Vol.  5  No. 3: 29-56.
Retna,  Latipah.S.,  dan  Sugiyono.  (2016). Pengaruh Net Profit  Margin,  Return  On Equity, dan Earn ing Per Share Terhadap Return Saham pada Perusahaan Farmasi di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmu dan Riset Manajemen , Vol. 5, No. 12: 1- 18.
Rozy,  Fathur  dan  Suwitho.  (2017).  Pengaruh Kinerja  Keuangan  Terhadap Return Saham  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal Ilmu  dan  Riset  Manajemen ,  Vol.  6  No. 5, 1-16.
Undang-undang  Republik  Indonesia  Nomor  32 Tahun  2009  Tentang  Perlindungan  dan Pengelolaan Lingkungan Hidup.
Vivianita,  Alfa  dan  Nafasati,  Febrina.(2017). Pengaruh Environmental  Performance terhadap  Kinerja  Keuangan  dengan Corporate Governance sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Riset Ekonomi Pembangunan , Vol. 3, No. 1: 1-11.
Widarto,  Danny  dan  Mudjiyanti,  Rina.(2015). Pengaruh Environmental  Performance dan Environmental Disclosure Terhadap Economic  Performance .Jurnal Online Media Ekonomi, Vol. 15, No. 76-88.