## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
Asimetri Informasi Sebagai Variabel Intervening atas Pengaruh Manajemen Laba, Pengungkapan Laporan Keuangan Tahunan Terhadap Cost of Equity Capital
Information Asymmetry as an Intervening Variable on the Effect of Earnings Management, Disclosure of Annual Financial

## Statements on the Cost of Equity Capital

## Reni Astuti Universitas Pamulang
Reniastuti_sanarjo@ymail.com
Abstrak -Penelitian ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh manajemen  laba  dan  pengungkapan terhadap Cost  of  Equity  Capital  sebagai  variabel  intervening  Asimetri  Informasi  (studi  empiris  pada  perusahaan manufaktur di sektor barang konsumsi, di Bursa Efek Indonesia 2012-2016). Populasi dalam penelitian ini adalah  27  perusahaan.  Sampel  dalam  penelitian  ini  sebanyak  17  perusahaan  dengan  menggunakan metode purposive sampling. Analisis data menggunakan model regresi panel (kombinasi time series dan cross  section)  dengan  program  Eviews  8.0.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba, pengungkapan dan asimetri informasi berpengaruh positif signifikan terhadap biaya modal ekuitas dengan uji  parsial.  Dan  manajemen  laba  dan  pengungkapan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  asimetri informasi.
Kata  Kunci  : Pengaruh  manajemen  laba  dan  pengungkapan  terhadap  Cost  Of  Equity  sebagai  Variabel intervening Asimetri informasi.
Abstract- This  study  aimed  to  examined  the  effect  of  earnings  management  and  disclosure  on  Cost  of Equity  Capital  as  Information  Asymmetry  intervening  variable  (empirical  studies  on  manufacture companies  in  consumption  goods  sector,  in  Indonesian  Stock  Exchange  2012-2016). The  population  in this  study  is  27  companies.  The  sample  in  this  research  by  17  companies  using  purposive  sampling method. Data analysis using panel regression model (a combination of time series and cross section) by Eviews  8.0  program. The  result  showed  that  the  earnings  management,  disclosure  and  information asymmetry  have  positive  significant  effect  to  cost  of  equity  capital  by  partial  test.  And  earnings management and disclosure have positive significant effect to information asymmetry.
Keywords: Effect  of  earnings  management  and  disclosure  on  Cost  Of  Equity  as  Intervening  Variable Information asymmetry.

## PENDAHULUAN
Modal  merupakan  salah  satu  unsur  penting  bagi  Perusahaan  dalam  menjalankan  dan mengembangkan bisnis Perusahaan. Berdasarkan sumbernya, modal terdiri dari 2 (dua) jenis yaitu modal internal dan modal eksternal. Modal internal adalah modal yang berasal dari dalam Perusahaan sedangkan modal eksternal adalah modal yang berasal dari luar Perusahaan yang dapat berupa pinjaman atau investasi yang dilakukan investor melalui perdagangan umum dan perdagangan  efek.  Adapun  pengertian  Efek  disebutkan  dalam  Undang-undang  No.  8  Tahun 1995 tentang Pasar Modal, yaitu pada Pasal 1 angka 5 juncto angka 3 yang berbunyi:
“Efek  adalah  surat  berharga,  yaitu  surat  pengakuan  utang,  surat  berharga  komersial,  saham, obligasi,  tanda  bukti  utang,  unit  penyertaan  kontrak  investasi  kolektif,  kontrak  berjangka  atas efek, dan setiap derivative dari efek”.
Berdasarkan  pengertian  Efek  di  atas,  maka  tentunya  Investor  selaku  Pembeli  sebelum membuat  keputusan  untuk  menyetorkan  sejumlah  dana  untuk  modal  Perusahaan,  sangat membutuhkan  keterbukaan  informasi  atas  Laporan  Keuangan  dari  Perusahaan yang  menjual Efek  tersebut. Idealnya  transaksi  jual  beli  Efek  pada  Pasar  Modal  dilakukan  dengan Fair. Namun,  pada  prakteknya,  transaksi  Efek  yang Fair tersebut  sulit  untuk  dicapai  oleh  Investor dikarenakan adanya konflik kepentingan dan tidak terjadinya transparansi atas informasi yang

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
diberikan  oleh  Perusahaan  selaku  emiten  yakni  Pihak  yang  menjual  Efek  (Utami,  2005). Menurut  Healy  dan  Palepu  (1993),  ada  tiga  kondisi  yang  menyebabkan  komunikasi  melalui laporan keuangan tidak sempurna dan tidak transparan yaitu: dibandingkan  dengan  Investor,  manajer  memiliki  informasi  lebih  banyak  tentang  strategi  dan operasi bisnis yang dikelolanya.
kepentingan manajer tidak selalu selaras dengan kepentingan Investor; dan ketidaksempurnaan dari aturan akuntansi dan audit.
Oleh  karena  itu,  pada  prakteknya,  banyak  Perusahaan  yang  tidak  transparan  atas  informasi Laporan  Keuangan  dengan  melakukan  manajemen  laba  guna  menarik  Investor  untuk menanamkan modal dengan membeli efek yang dijual di Pasar Modal.
Berdasarkan  pada  nilai rata-rata  skor  manajemen  laba,  Indonesia  berada  pada  urutan  ke  15 dari 31 negara, artinya Indonesia berada pada tingkat menengah, tingkat terendah manajemen laba  adalah  Amerika  Serikat.  Jika  dibandingkan  dengan  negara  ASEAN  yang  ikut  terpilih sebagai  sampel  yaitu:  Malaysia,  Filipina,  dan  Thailand,  maka  Indonesia  adalah  yang  paling besar tingkat manajemen labanya. Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa proteksi untuk investor atas praktek manajemen laba di Indonesia masih rendah, hal ini mengacu pada penelitian Leuz et  al.  (2003)  dalam  Utami  (2005)  yang  melakukan  studi  komparatif  internasional  tentang manajemen  laba  dan  proteksi  investor  dengan  sampel  31  negara,  yang  meliputi  periode pengamatan dari tahun 1990 sampai tahun 1999.
Pada  saat  Investor  melakukan  pertimbangan  untuk menanamkan modal,  maka  Investor  pasti akan mengukur tingkat imbal hasil  yang mereka dapatkan. Tingkat imbal  hasil  adalah tingkat pengembalian yang diinginkan oleh investor untuk mau menanamkan modalnya di perusahaan dan  dikenal  dengan  sebutan  biaya  modal  ekuitas  atau cost  of  equity  capital .  Menurut  Ifonie (2005) cost  of  equity  capital (biaya  modal  ekuitas)  merupakan  tingkat  pengembalian  yang diinginkan oleh penyedia dana, baik investor maupun kreditur. Dalam Utami (2005) dijelaskan bahwa Cost  of  Equity  Capital adalah  besarnya rate yang  digunakan  investor  untuk mendiskontokan  dividen  yang  diharapkan  diterima  di  masa  yang  akan  datang.  Tingkat pengembalian  tersebut  berkaitan  dengan  tingkat  resiko  yang  ditanggung  investor.  Tingkat resiko tergantung pada tingkat keterbukaan informasi dan ketepatan informasi yang dilaporkan. Semakin  terbuka  dan  tepat  informasi  yang  dilaporkan  maka  semakin  rendah  resiko  yang dihasilkan.
Stolowy  dan  Breton  (dalam  Utami,  2005)  menjelaskan  bahwa  manipulasi  akun  dilakukan semata-mata  didasarkan  pada  keinginan  manajemen  untuk  mempengaruhi  persepsi  investor atas resiko Perusahaan. Resiko tersebut dapat dibagi ke dalam dua komponen, yaitu:
Resiko  yang  dihubungkan  dengan  variasi  imbal  hasil  yang  diukur  dengan  laba  per  lembar saham (earning per share); dan
Resiko  yang  dihubungkan  dengan  struktur  keuangan  Perusahaan  yang  diukur  dengan debt equity ratio .
Dengan demikian tujuan manajemen laba itu sendiri adalah untuk memperbaiki ukuran kedua resiko  tersebut.  Semakin  tinggi  tingkat  manajemen  laba,  menunjukkan  semakin  tinggi  resiko Imbal  hasil  saham  dan  konsekuensinya  investor  akan  menaikkan rate biaya  modal  ekuitas. Oleh  karena  itu,  Laporan  keuangan  merupakan  sinyal  untuk  mengkomunikasikan  informasi “penting”  yang  dimiliki  manajemen  Perusahaan,  misalnya  perkiraan  manajemen  dan profitabilitas  Perusahaan.  Laporan  keuangan  yang  tidak  memberikan  tingkat disclosure yang memadai, oleh sebagian investor dipandang sebagai laporan keuangan yang berisiko. Apabila investor  menilai  suatu  Perusahaan  berisiko  tinggi  berdasarkan  laporan  keuangan,  maka  nilai return yang  diharapkan  oleh  investor  juga  tinggi,  yang  pada  gilirannya  akan  menyebabkan tingginya biaya ekuitas yang harus dikeluarkan oleh Perusahaan (Juniarti et al, 2005). Mutia (2013) menguji voluntary disclosure dengan cost of capital , menyatakan bahwa voluntary disclosure berpengaruh  terhadap  cost  of  capital.  Hasil  penelitian  tersebut  sejalan  dengan

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
Juniarti,  et  al  (2005),  Murni  (2004),  Halim  dkk  (2005)  yang  menunjukkan  bahwa  laporan tahunan mempunyai pengaruh positif terhadap cost of capital Perusahaan. Hal ini memberikan bukti bahwa laporan keuangan memberikan kandungan yang secara nyata membantu investor dalam membuat keputusan investasi.
Namun,  Heriyanthi  (2013)  dengan  penelitiannya  yang  menggunakan  sampel  Perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2011-2012  membuktikan  bahwa  pengungkapan sukarela  tidak  berpengaruh  signifikan  pada  asimetri  informasi dan  cost  of  equity  capital ,  dan Pengungkapan  sukarela  melalui  asimetri  informasi tidak  berpengaruh  signifikan  pada cost  of equity capital .
Selain  manajemen  laba  dan  pengungkapan  laporan  tahunan,  faktor  lain  yang  mempengaruhi cost  of  equity  capital adalah  adanya  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  merupakan ketimpangan informasi antara manajer dan pemegang saham atau stakeholder lainnya, di mana manajer  lebih  mengetahui  informasi  internal  dan  prospek  Perusahaan  di  masa  depan dibandingkan  pemegang  saham  tersebut.  (Perwira,  2015).  Dalam  teori  keagenan  ( agency theory ) mengimplikasikan adanya asimetri informasi antara manajer sebagai agent dan pemilik (pemegang saham) sebagai principal. Hubungan agensi muncul karena adanya suatu kontrak yang  dilakukan  oleh  satu  orang  atau  lebih  principal  yang  mempekerjakan  orang  lain  ( agent ) untuk memberikan suatu jasa dan mendelegasikan wewenang pengambilan keputusan kepada agent.  Manajer  sebagai  pihak  pengelola  Perusahaan  lebih  banyak  mengetahui  informasi internal dan prospek Perusahaan di masa yang akan datang dibandingkan pemegang saham dan stakeholder lainnya.
Berangkat  dari  uraian  di  atas,  dapat  terlihat  adanya  ketidakkonsistenan  pada  hasil  penelitian terdahulu dan semakin menambah perdebatan diantara para praktisi. Hasil  penelitian Juniarti (2005) menemukan adanya pengaruh signifikan antara tingkat disclosure terhadap biaya modal ekuitas.  Sedangkan  Maysar  (2008),  Heriyanti  (2013)  menemukan  pengaruh  negatif  signifikan terhadap biaya modal ekuitas dimana hal tersebut mengindikasikan bahwa tingkat kedetailan, ketepatan waktu dan kejelasan dari pengungkapan yang dilakukan perusahaan masih banyak yang  belum  memadai  sehingga  pihak  manajemen  belum  merasakan  manfaat  dari pengungkapan tersebut.

## TINJAUAN LITERATUR Teori Agensi ( Agency Theory )
Dasar perlunya praktek pengungkapan laporan keuangan oleh manajemen kepada pemegang saham  atau  investor  juga  dijelaskan  dalam  teori  agensi  ( agency  theory ).  Menurut  Widiastuti (2004) dalam Risfahani, dkk (2016) ada bilamana satu atau lebih individu yang disebut dengan principal bekerja dengan individu atau organisasi lain yang disebut agent . Teori Sinyal ( Signalling Theory )
Teori sinyal didasarkan pada asumsi bahwa informasi yang diterima oleh masing-masing pihak tidak  sama.  Dengan  kata  lain,  teori  sinyal  menunjukkan  adanya  asimetri  informasi  antara manajemen perusahaan dan pihak-pihak yang berkepentingan dengan informasi. Perusahaan memberikan  sinyal  pada  pengguna  laporan  keuangan,  sinyal  ini  berupa  informasi  mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik.

## Teori Asimetri Informasi
Asimetri informasi merupakan suatu keadaan dimana manajemen memiliki akses informasi atas prospek  perusahaan  yang  tidak  dimiliki  oleh  pihak  luar  perusahaan.  Asimetri  informasi  ini misalnya  saja  terjadi  antara  investor  yang  akan  melakukan  investasi  di  dalam  pasar  modal. Investor harus mengetahui saham dengan baik sebelum investor tersebut melakukan investasi. Hal  ini  membuat  investor  akan  mencari  tahu  saham  dengan  lengkap  serta  tepat  untuk perusahaan agar mendapatkan capital gain di masa mendatang.

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79

## Teori Miller & Modigliani (M&M)
Teori Miller dan Modigliani (1958) atau yang dikenal dengan teori M&M merupakan dasar dari teori keuangan modern. Teori ini memberikan sebuah definisi operasional dari biaya modal dan dasar  teori  investasi  “ an  operational  definition  of  the  cost  of  capital  and  workable  theory  of investment ” yang secara eksplisit mengakui ketidakpastian dan memberikan dukungan sebagai dasar  prinsip  dari  maksimalisasi  nilai  pasar.  Dengan  kata  lain  teori  MM  ini  mencoba menjelaskan bagaimana hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan.
Teori M&M ini secara eksplisit mengakui tidak adanya hubungan (irrelevance) dari pendanaan dan  investasi.  Dalam  arti  bahwa  menggunakan  hutang  atau  tanpa  hutang  dalam  mendanai investasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  perubahan  nilai  perusahaan.  Menurut Modigliani dan Miller (1958) dan Fama dan Miller (1972) kebijakan investasi diasumsikan tetap. Selama  jumlah  aliran  kas  perusahaan  tetap,  maka  nilai  dari  perusahaan  tidak  akan  berubah dengan  ada  atau  tidak  adanya  perjanjian  yang  protective  dengan  aliran  kas  yang  tetap, keuntungan  yang  dimiliki bondholder akan  hilang  ke  pemegang  saham  dan  sebaliknya. Perjanjian hanya akan mengubah distribusi kumpulan payoffs dan adanya  pilihan  pendanaan tidak berhubungan terhadap nilai perusahaan.

## Manajemen Laba
Scott  (2009)  dalam  Rahmawati  dkk  (2006) membagi  cara  pemahaman  atas manajemen  laba menjadi dua, yaitu:
Melihatnya sebagai perilaku oportunistik manajemen untuk memaksimumkan utilitasnya dalam menghadapi  kontrak  kompensasi,  kontrak  utang,  dan political  costs ( opportunistic  earnings management ).
Dengan  memandang  manajemen  laba  dari perspektif  efficient  contracting ( efficient  earnings management ),  dimana  manajemen  laba  memberi  manajemen  suatu  fleksibilitas  untuk melindungi  diri  mereka  dan  perusahaan  dalam  mengantisipasi  kejadian-kejadian  yang  tidak terduga  untuk  keuntungan  pihak-pihak  yang  terlibat  dalam  kontrak.  Dengan  demikian, manajemen  dapat  mempengaruhi  nilai  pasar  perusahaannya  melalui  manajemen  laba, misalnya  dengan  membuat  perataan  laba  ( income  smoothing )  dan  pertumbuhan  laba sepanjang waktu.

## Pengungkapan Laporan Keuangan Tahunan
Tingkat pengungkapan dalam laporan keuangan merupakan hal  yang perlu diperhatikan  oleh penilaian ( judgment ) manajemen. Tingkat pengungkapan yang makin mendekati pengungkapan penuh  ( full  disclosure )  akan  mengurangi  asimetri  informasi  yang  merupakan  kondisi  yang dibutuhkan ( necessary condition )  untuk dilakukannya  manajemen laba (Trueman and Titman, 1998).
Cost of Equity Capital Cost  of  Capital atau  biaya  modal  dapat  diartikan  sebagai  biaya  yang  timbul  dalam  upaya perusahaan mendapatkan modal atau biaya dari sumber pembiayaan perusahaan. Biaya modal cost  of  capital merupakan  penjumlahan  dari  biaya  ekuitas  ( cost  of  equity  capital )  dan  biaya hutang ( cost of debt ) yang ditimbang dengan proporsi masing-masing jenis pendanaan dalam struktur modal.
Menurut  Arief  (2009),  biaya  modal  adalah  tingkat  pengembalian  yang  harus  dihasilkan  oleh perusahaan  atas  investasi  proyek  untuk  mempertahankan  nilai  pasar  sahamnya. Di  sisi  lain, Mardiyah  (2002)  menyatakan  bahwa  biaya  modal  ekuitas  dapat  diidentifikasi  sebagai  tingkat return minimum yang disyaratkan oleh penggunaan modal ekuitas atas investasi. Hipotesis
H 1 : Manajemen laba berpengaruh negatif signifikan terhadap asimetri informasi. H 2 : Pengungkapan laporan tahunan tidak berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap asimetri informasi.

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
H 3 : Manajemen  Laba,  Pengungkapan  Laporan  Keuangan  Tahunan  tidak  berpengaruh  positif tidak signifikan terhadap asimetri informasi.
H 4 : Manajemen laba tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of equity capital . H 5 :  Pengungkapan  laporan  tahunan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cost  of  equity capital.
H6: Asimetri informasi berpengaruh positif signifikan terhadap cost of equity capital .
H7: Manajemen laba, Pengungkapan Laporan Keuangan Tahunan, dan Asimetri informasi tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of equity capital .

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  dengan pendekatan  deskriptif  dan  verifikatif.  Menurut  Sugiyono  (2014:13)  mendefinisikan  metode penelitian  kuantitatif  adalah  metode  penelitian  yang  berlandaskan  pada  filsafat  positivisme, digunakan untuk menelitipada populasi atau sampel tertentu, pengumpulan data menggunakan instrumen  penelitian,  analisis  data  bersifat  kuantitatif/statistik,  dengantujuan  untuk  menguji hipotesis yang telah ditetapkan.
Metode  deskriptif  menurut  Sugiyono  (2014:22)  adalah  metode  yang  digunakan  untuk menggambarkan  atau  menganalisis  suatu  hasil  penelitian  tetapi  tidak  digunakan  untuk membuat kesimpulan yang lebih luas. Penelitian ini juga bersifat verifikatif, yaitu metode yang bertujuan untuk menguji secara matematis dugaan mengenai adanya hubungan antar variabel dari masalah yang sedang diselidiki di dalam hipotesis.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  Industri Food  and  baverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2012– 2016. Sampel adalah bagian dari jumlah dan  karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi  yang  akan  diteliti  (Sugiono: 2014).  Sampel  pada penelitian ini diambil menggunakan teknik purposive sampling. Setelah dilakukan penyeleksian sampling,  maka  sampel  pada  penelitian  ini  berjumlah  17  perusahaan  dari  perusahaan  sektor Food and Beverage yang terdaftar di BEI periode 2012-2016, dengan total observasi sebanyak 85.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen Pengukuran COE pada penelitian ini dengan CAMP ( Capital Asset Pricing Modal ). Pengukuran COE  dengan  CAPM  pernah  digunakan  oleh  Komalasari  dan  Baridwan  (2001),  Mardiayah (2002), Maysar (2008). Model COE dengan pendekatan CAPM dengan rumus sebagai berikut: COE it = R ft + ß Rp Keterangan: COE it = Estimasi Biaya Modal (cost of equity capital)
R ft = Risk free rate yang diproksi dengan tingkat suku bunga SBI selama tahun 2012-2016 Rp = Risk premium yang diproksi dari data risiko investasi di Indonesia, dalam Maysar (2008) penilaian risk premium menggunakan Damodaran di website www.damodaran.com yang dihitung dengan memperhitungkan berbagai faktor sehingga dianggap cukup valid untuk dasar perhitungan return saham oleh analis keuangan.
ß
= Beta pasar yang diperoleh dari hasil regresi antara return saham perusahaan dengan return pasar yang diproksi dengan IHSG selama 120 hari sebelum event window .

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79

## Variabel Independen Manajemen Laba
Manajemen  laba  dapat  diukur  melalui discretionary  accruals yang  dihitung  dengan  cara menselisihkan total  accruals (TACC)  dengan nondiscretionary  accruals (NDACC).  Dalam menghitung DACC, digunakan model Modified Jones. Model perhitungan sebagai berikut:
Dari persamaan regresi diatas, NDACC dapat dihitung dengan memasukan kembali koefisien- koefisien α.
Keterangan: TACC it = Total Accruals perusahaan i pada tahun t EBXT it = Earning Before Extraordinary Items perusahaan i pada tahun t OCF it = Operating Cash Flow perusahaan i pada tahun t TA i,t-1 = Total Aktiva perusahaan i pada tahun t-1 REV it = Revenue perusahaan i pada tahun t REC it = Receivable perusahaan i pada tahun t PPE it = Nilai aktiva tetap perusahaan i pada tahun t Variabel Intervening
Asimetri Informasi
Penelitian  ini mengukur asimetri informasi dengan menggunakan teori bid-ask  spread . Dalam menghitung  besarnya bid-ask  spread pada  penelitian  ini  menggunakan  model  yang  dipakai dalam Heriyanthi (2013), komalasari dkk (2001) yaitu:
Keterangan: Ask it = harga ask (tawar) tertinggi saham perusahaan i pada periode t Bid it = harga bid (minta) terendah saham perusahaan i pada periode t
TEMUAN DAN PEMBAHASAN Hasil Uji Statistik Deskriptif
Tabel 1 Uji Statistik Deskriptif
Date: 10/24/20 Time: 17:39
Sample: 2012 2016 X1 X2 Y Z Mean -769599.9 0.655059 0.001523 0.097040 Median 19838443 0.666667 0.001176 0.069904 Maximum 1.11E+08 0.866667 0.018099 11.54558 Minimum -4.50E+08 0.373333 0.000000 -5.718411 Std. Dev. 88324093 0.109192 0.002022 1.686017

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79

## Sumber: Data diolah peneliti dengan menggunakan eviews 8
Pemilihan Model Regresi Tabel 2 Data Panel Asimetri Informasi Metode Uji Pengujian Hasil Model Model Digunakan Chow Test H 0: Memilih  menggunakan  model estimasi random effect H 1: Memilih  menggunakan  model estimasi fixed effect common effect Hausman Test H 0: Memilih  menggunakan  model estimasi random effect H 1: Memilih  menggunakan  model estimasi fixed effect common effect Langrange Multipler Test H 0 jika  LM  hitung  < Chi  square table dengan α 0.05 H 1 jika  LM  hitung  > Chi  square table dengan α 0.05
common effect

## Uji Hipotesis Proses Estimasi Model Regresi Data Panel Asimetri Informasi
Tabel 3
Hasil Analisa Regresi Berganda Common Effect Model Struktur Asimetri Informasi Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/25/20   Time: 03:52 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 17 Total panel (balanced) observations: 85
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.001186 0.000408 2.909592 0.0047 X1 1.51E-12 9.43E-13 1.601521 0.1131 X2 0.000204 0.000640 0.318501 0.7509 Weighted Statistics R-squared 0.030550 Mean dependent var 0.003440 Adjusted R-squared 0.006904 S.D. dependent var 0.002441 S.E. of regression 0.001900 Sum squared resid 0.000296 Skewness -1.923967 -0.408655 6.630575 3.297442 Kurtosis 9.807413 3.068560 54.51202 29.97873 Jarque-Bera 216.5639 2.382467 10020.60 2731.846 Probability 0.000000 0.303846 0.000000 0.000000 Sum -65415993 55.68000 0.129473 8.248411 Sum Sq. Dev. 6.55E+17 1.001525 0.000343 238.7830 Observations 85 85 85 85

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
F-statistic 1.292004 Durbin-Watson stat 1.706950 Prob(F-statistic) 0.280252 Unweighted Statistics R-squared 0.002896 Mean dependent var 0.001523 Sum squared resid 0.000342 Durbin-Watson stat 2.036417
Sumber: Data Diolah peneliti dengan menggunakan eviews 8 Estimasi Model Regresi Data Panel Secara Parsial (Uji t) H 0 = Tidak berpengaruh H a = Berpengaruh Jika nilai t hitung < t tabel , artinya H 0 diterima Jika nilai t hitung > t tabel , artinya H 0 ditolak Hasil  estimasi  faktor  yang  mempengaruhi  Asimetri  Informasi  yaitu managemen  laba  (X 1 )  dan pengungkapan  laporan  tahunan  (X 2 )  menggunakan common  effect model  seperti  yang ditunjukkan pada tabel dengan persamaan sebagai berikut: Y = 0.001186 + 1.51E-12*X1 – 0.000204*X2 X1 : managemen laba X2 : pengungkapan laporan tahunan df = 85 – 2 = 83 maka t tabelnya adalah 1,66342 Berdasrkan  tabel  selanjutnya  menguji  masing-masing  koefisien  regresi  data  panel  yang mempengaruhi asimetri informasi pada perusahaan Food & Baverage. Apakah variabel bebas (independent) dalam penelitian ini dapat mempengaruhi asimetri informasi secara parsial. Pengaruh Management Laba Terhadap Asimetri Informasi Dimana t statistic = 1,601521 < t tabel = 1,66342 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,1131 maka dapat diinterpretasikan H 01 diterima H a1 ditolak yang artinya management laba (X 1 ) tidak berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  asimetri  informasi.  Sedangkan  manajemen  laba  yang diproksikan  asimetri  informasi  mempunyai coefficient  regresi β  = 1.51E-12  dapat diinterpretasikan jika terjadi kenaikan sebesar 1% X 1 maka akan menaikkan asimetri informasi sebesar 1.51E-12.
Pengaruh Pengungkapan Laporan Keuangan Tahunan Terhadap Asimetri Informasi Dimana t statistic = 0,318501 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,7509 maka  dapat  diinterpretasikan  H 02 diterima  H a2 ditolak  yang  artinya  pengungkapan  laporan keuangan  tahunan  (X 2 )  tidak  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  asimetri  informasi. Sedangkan  pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  yang  diproksikan  asimetri  informasi mempunyai coefficient  regresi β  = 0,000204  dapat  diinterpretasikan  jika  terjadi  kenaikan sebesar 1% X 2 maka akan menaikkan asimetri informasi sebesar 0,000204.

## Estimasi Model Regresi Data Panel Secara Bersama-sama (Uji F)
Uji  simultan  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independent  secara  Bersama-sama terhadap variabel dependen. Menentukan derajat bebas atau degree of freedom (df) ditentukan dengan rumus:
Df 1 = k-1 Df 2 = n – k n = banyaknya observasi k = banyaknya variabel bebas dan terikat Berdasarkan  tabel  F  seperti  yang  terlihat  pada  tabel  4.20  menunjukkan  nilai  statistik  prob  F- statistik = 1,292004 < F tabel 3,11 dengan nilai probabilitasnya 0,280252 > 0,05, maka dapat diinterpretasikan bahwa H 04 diterima H a4 ditolak yang artinya management laba, pengungkapan

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
laporan keuangan tahunan secara Bersama-sama tidak berpengaruh positif signifikan terhadap asimetri informasi . Koefisien Determinasi Pengujian goodness  of  fit menunjukkan  nilai  koefisiensi R-squared  sebesar 0,030550  yang berarti  seluruh  variabel  bebas:  Manajemen  Laba  (X 1 )  dan  Pengungkapan  Laporan  Keuangan Tahunan  (X 2 )  berkontribusi  naik  turunnya  nilai  anomali  Asimetri  perusahaan  sebesar  3,05% sementara sisanya 96,95% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak ikut serta dalam model ini. Sedangkan nilai koefisien determinasi yang disesuaikan dengan R 2 = 0,006904 yang artinya seluruh  variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  mampu  menjelaskan  variasi  yang anomaly  yang terjadi dalam asimetri informasi sebesar 0,69%.
Tabel 4 Pemilihan Model Regresi Data Panel Cost of Equity Metode Uji Pengujian Hasil Model Model Digunakan Chow Test H 0: Memilih  menggunakan  model estimasi random effect H 1: Memilih  menggunakan model estimasi fixed effect Fixed effect Hausman Test H 0: Memilih  menggunakan  model estimasi random effect
H 1: Memilih  menggunakan  model estimasi fixed effect Fixed effect Langrange Multiple Test H 0 jika  LM  hitung  < Chi  square table dengan α 0.05 H 1 jika LM  hitung  > Chi  square table dengan α 0.05
common effect
Berdasarkan  tabel  pengujian  berpasangan  menggunakan  uji Chow ,  uji Hausman ,  dan  uji Langrange dapat disimpulkan yaitu menggunakan fixed effect . Uji Normalitas Data Regresi
Tabel 5 Data Regresi
Dependent Variable: LOG(Z) Method: Panel Least Squares Date: 10/24/20   Time: 18:57 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 17
Total panel (unbalanced) observations: 85 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -8.477139 5.028963 -1.685663 0.1022 X1 0.505261 0.271120 1.863608 0.0722 X2 0.891997 1.336126 0.667600 0.5095 Y 0.315459 0.338915 0.930792 0.3594 R-squared 0.128157 Mean dependent var -2.021224 Adjusted R-squared 0.040972 S.D. dependent var 1.365128 S.E. of regression 1.336869 Akaike info criterion 3.528669 Sum squared resid 53.61659 Schwarz criterion 3.708241 Log likelihood -55.98738 Hannan-Quinn criter. 3.589908 F-statistic 1.469950 Durbin-Watson stat 0.621867 Prob(F-statistic) 0.242549

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
Uji Multikolinearitas Multikolinieritas adalah sebuah situasi yang menunjukkan adanya korelasi atau hubungan kuat antara dua variabel bebas atau lebih dalam sebuah model regresi berganda.
Tabel 6 Multikolinearitas Z Y X1 X2 Z 1.000000 0.014638 0.017313 0.036979 Y 0.014638 1.000000 0.117611 0.121223 X1 0.017313 0.117611 1.000000 0.296739 X2 0.036979 0.121223 0.296739 1.000000 Uji Heterokedastisitas
Heterokedastisitas biasanya terjadi pada data cross section . Karena regresi data panel memiliki karekteristik tersebut, maka ada kemungkinan terjadi heterokedastisitas.
Tabel 7 Heterokedastisitas
Dependent Variable: RESABS Method: Panel Least Squares Date: 10/24/20   Time: 18:09 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 17
Total panel (unbalanced) observations: 85 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -3.123608 2.063541 -1.513712 0.1457 X1 7.09E-09 7.68E-09 0.922712 0.3672 X2 5.464282 3.058331 1.786688 0.0892 Y -48.26691 35.77059 -1.349346 0.1923 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.829695 Mean dependent var 0.859801 Adjusted R-squared 0.718996 S.D. dependent var 0.929024 S.E. of regression 0.492474 Akaike info criterion 1.714150 Sum squared resid 4.850608 Schwarz criterion 2.342651 Log likelihood -15.14055 Hannan-Quinn criter. 1.928487 F-statistic 7.495091 Durbin-Watson stat 2.445655 Prob(F-statistic) 0.000041 Hasil  perhitungan  uji heterokedastitas menunjukkan  bahwa  nilai Obs*R-Squared mempunyai nilai prob. Chi-Square sebesar 0,1457, hal ini berarti bahwa tidak ada gejala heterokedastisitas yang terjadi.
Uji  Hipotesis  Hasil  Proses  Estimasi  Model  Regresi  Data  Panel  Struktur Cost  of Equity Capital
Tabel 8 Mode regresi data
Dependent Variable: Z Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 10/25/20   Time: 02:00 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 17 Total panel (balanced) observations: 85 Linear estimation after one-step weighting matrix

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.870101 0.329007 -2.644630 0.0102 X1 -9.41E-11 2.69E-10 -0.349402 0.7279 X2 1.413066 0.506449 2.790143 0.0069 Y 27.19777 11.96584 2.272951 0.0263 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0.201433 Mean dependent var 0.861124 Adjusted R-squared -0.031994 S.D. dependent var 1.473082 S.E. of regression 1.347776 Sum squared resid 118.0724 F-statistic 0.862936 Durbin-Watson stat 2.194590 Prob(F-statistic) 0.626987 Unweighted Statistics R-squared 0.012177 Mean dependent var 0.097040 Sum squared resid 235.8753 Durbin-Watson stat 2.323301 Estimasi Model Regresi Data Panel Secara Parsial (Uji t) Hasil  estimasi  factor  yang  mempengaruhi Cost  of  Equity  Capital yaitu managemen  laba  (X 1 ), pengungkapan  laporan  tahunan (X 2 ),  dan  asimetri  informasi  (Y)  menggunakan fixed  effect model seperti yang ditunjukkan pada tabel 4.23 dengan persamaan sebagai berikut: COEC = -0.388877 + 9.49E-12*X1 - 1.087503*X2 + 0.033591*Y X1 : managemen laba X2 : pengungkapan laporan tahunan Y : asimetri informasi df = 85 – 3 = 82 maka t tabelnya adalah 1,66365 Pengaruh Management Laba Terhadap Cost of Equity Capital
Dimana t statistic = -0,0349402 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,7279 maka dapat diinterpretasikan H 03 diterima H a3 ditolak yang artinya management laba (X 1 ) tidak berpengaruh tidak signifikan terhadap cost of equity capital . Sedangkan manajemen laba yang diproksikan  asimetri  informasi  mempunyai coefficient  regresi β  = 9.41E-11  dapat diinterpretasikan jika  terjadi  kenaikan  sebesar  1% X 1 maka  akan  menaikkan cost  of  equity capital sebesar 9.41E-11.
Pengaruh Pengungkapan Laporan Keuangan Tahunan Terhadap Cost of Equity Capital Dimana t statistic = 2,790143 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,0069 maka  dapat  diinterpretasikan  H 04 ditolak  H a4 diterima  yang  artinya  pengungkapan  laporan keuangan  tahunan  (X 2 )  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital . Sedangkan  pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  yang  diproksikan  asimetri  informasi mempunyai coefficient  regresi β  = 1,413066  dapat  diinterpretasikan  jika  terjadi  kenaikan sebesar 1% X 2 maka akan menaikkan Cost of Equity Capital sebesar 1,413066. Pengaruh Asimetri Informasi Terhadap Cost of Equity Capital Dimana t statistic = 2,272951 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05 yaitu 0,0263 maka dapat diinterpretasikan H 05 ditolak H a5 diterima yang artinya asimetri informasi (X 3 ) berpengaruh positif signifikan  terhadap cost  of  equity  capital .  Sedangkan  asimetri  informasi  yang  diproksikan

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
asimetri  informasi  mempunyai coefficient  regresi β  = 27,19777  dapat  diinterpretasikan  jika terjadi kenaikan sebesar 1% X 2 maka akan menaikkan Cost of Equity Capital sebesar 27,19777.

## Estimasi Model Regresi Data Panel Secara Bersama-sama (Uji F)
Uji  simultan  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independent  secara  Bersama-sama terhadap variabel dependen. Menentukan derajat bebas atau degree of freedom (df) ditentukan dengan rumus:
Df 1 = k-1 Df 2 = n – k n = banyaknya observasi k = banyaknya variabel bebas dan terikat Berdasarkan  tabel  F  seperti  yang  terlihat  pada  tabel  4.14  menunjukkan  nilai  statistik  prob  F- statistik = 0,862936 < F tabel 3,11 dengan nilai probabilitasnya 0,626987 > 0,05, maka dapat diinterpretasikan  bahwa  H 04 diterima  H a4 ditolak  yang  artinya  management  laba  (X 1 ), pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  (X 2 )  dan  asimetri  informasi  (X 3 )  secara  Bersama- sama tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of equity capital.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Pengaruh langsung manajemen laba terhadap cost of equity capital adalah 7.09E-09 dan tidak signifikan. Pengaruh tidak langsung manajemen laba melalui asimetri informasi sebesar (1.51E- 12  x -4.826.691)  =  237.739.952,63,  yang  artinya  pengaruh  tidak  langsung  lebih  kecil dibandingkan  pengaruh  langsung  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  asimetri  informasi  tidak dapat  memediator  dari  pengaruh cost  of  equity  capital .  Artinya  asimetri  informasi  tidak menjadikan pengaruh manajemen laba terhadap cost of equity capital . Pengaruh langsung pengungkapan laporan keuangan tahunan terhadap cost of equity capital adalah 5.464.282  dan  signifikan.  Pengaruh  tidak  langsung pengungkapan  laporan  keuangan tahunan  melalui  asimetri  informasi  sebesar  (0,000204  x -4.826.691)  = -984,64,  yang  artinya pengaruh  tidak  langsung  lebih  kecil  dibandingkan  pengaruh  langsung  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  asimetri  informasi  tidak  dapat  memediator  dari  pengaruh cost  of  equity capital . Artinya asimetri informasi tidak menjadikan pengaruh pengungkapan laporan keuangan tahunan terhadap cost of equity capital .
Dari uraian dan pembahasan pada bab – bab sebelumnya maka pada bagian akhir ini dapat ditarik beberapa kesimpulan. Kesimpulan diantaranya sebagai berikut :
Manajemen laba berpengaruh terhadap asimetri informasi, hal ini ditunjukkan pada tabel 4.10. Dimana t statistic = 1,601521 < t tabel = 1,66342 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,1131 maka dapat diinterpretasikan H 01 diterima H a1 ditolak yang artinya management laba (X 1 ) tidak berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  asimetri  informasi.  Sedangkan  manajemen  laba  yang diproksikan asimetri informasi mempunyai coefficient regresi β = 1.51E-12. Penelitian ini tidak dapat  membuktikan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  perbedaan  informasi  antara  manajer  dan pemegang  saham,  maka  peluang  manajer  untuk  melakukan  manajemen  laba  akan  semakin besar.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahmawati (2006) yang menyatakan bahwa jika kedua kelompok ( principal dan agen ) tersebut adalah orang-orang yang berupaya memaksimalkan utilitasnya, maka terdapat alasan yang kuat untuk meyakini bahwa agen tidak akan selalu bertindak yang terbaik untuk kepentingan principal .
Pengaruh  pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  terhadap  asimetri  informasi  tidak berpengaruh negatif signifikan. Dimana t statistic = 0,318501 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05 nilai prob yaitu 0,7509 maka dapat diinterpretasikan H 02 diterima H a2 ditolak yang artinya pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  (X 2 )  tidak  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap asimetri  informasi.  Sedangkan  pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  yang  diproksikan asimetri informasi mempunyai coefficient regresi β = 0,000204. Penelitian ini bertolak belakang

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Heriyanthi  (2013)  yang  meneliti  hubungan  antara pengungkapan  sukarela  dengan  asimetri  informasi  sebagai  variable  intervening  yang  mana hasilnya menunjukkan bahwa pengungkapan sukarela berpengaruh postif.
Pengaruh manajemen laba dan  pengungkapan  laporan keuangan tahunan tidak berpengaruh negatif terhadap terhadap asimetri informasi, ditunjukan pada tabel 4.10. Berdasarkan tabel F seperti yang terlihat pada tabel 4.20 menunjukkan nilai statistik prob F-statistik = 1,292004 < F tabel 3,11 dengan nilai probabilitasnya 0,280252 > 0,05, maka dapat diinterpretasikan bahwa H 04 diterima H a4 ditolak  yang  artinya  management  laba,  pengungkapan  laporan  keuangan tahunan  secara  Bersama-sama  tidak  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  asimetri informasi.
Penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan  Rahmawati  (2006)  yang  meneliti  manajemen  laba berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  asimetri  informasi.  Akan  tetapi  penelitian  ini  sejalan dengan Heriyanthi (2013) yang membuktikan bahwa pengungkapan laporan keuangan tahunan tidak berpengaruh signifikan terhadap asimetri informasi.
Pengaruh Manajemen Laba terhadap Cost of Equity Capital ( COE ) tidak berpengaruh negatif signifikan.  Dimana  t statistic =  0,0349402 < t tabel =  1,66365  dengan  signifikan  α  0,05  yaitu probabilitas  0,7279  maka  dapat  diinterpretasikan  H 01 diterima  H a1 ditolak  yang  artinya management  laba  (X 1 )  tidak  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital . Sedangkan manajemen laba yang diproksikan asimetri informasi mempunyai coefficient regresi β = 9.41E-11.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian Perwira (2015) yang menyatakan bahwa manajemen laba tidak berpengaruh signifikan terhadap biaya modal ekuitas. Penelitian yang menggunakan model residual income menurut Ohslon dalam menentukan cost equity capital ini, menunjukkan bahwa  besar  kecilnya  perilaku  manajemen  laba  tidak menentukan  peningkatan  biaya  modal ekuitasnya. Namun hasil penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Utami (2005), Jumirin (2011), Rishfahani (2016) dan bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Perwira (2015).
Pengungkapan  laporan  tahunan  berpengaruh  terhadap cost  of  equity  capital berpengaruh positif signifikan Dimana t statistic = 2,790143 < t tabel = 1,66365 dengan signifikan α 0,05  yaitu 0,0069  maka  dapat  diinterpretasikan  H 02 ditolak  H a2 diterima  yang  artinya  pengungkapan laporan  keuangan  tahunan  (X 2 )  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cost  of  equity  capital . Sedangkan  pengungkapan  laporan  keuangan  tahunan  yang  diproksikan  asimetri  informasi mempunyai coefficient regresi β = 1,413066. Hal ini memberikan bukti bahwa laporan keuangan memberikan  kandungan  yang  secara  nyata  membantu  investor  dalam  membuat  keputusan investasi  dan  hal  ini  menyatakan  bahwa  semakin  luas  pengungkapan  maka  semakin  rendah tingkat biaya modal. Hasil penelitian ini linier dengan penelitian yang dilakukan oleh Juniarti dkk (2005), Murni (2004), Halim dkk (2005) dan menolak hasil penelitian dari Andriani (2013). Asimetri informasi berpengaruh positif signifikan terhadap cost of equity capital, Dimana t statistic =  2,272951 < t tabel =  1,66365  dengan  signifikan  α  0,05  yaitu  0,0263  maka  dapat diinterpretasikan H 03 ditolak H a3 diterima yang artinya asimetri informasi (X 3 ) berpengaruh positif signifikan  terhadap cost  of  equity  capital .  Sedangkan  asimetri  informasi  yang  diproksikan asimetri informasi mempunyai coefficient regresi β = 27,19777.
Penelitian ini mendukung penelitian dari Komalasari (2000) meneliti hubungan antara asimetri informasi dan cost of capital ,  dimana asimetri informasi diukur dengan menggunakan bid-ask spread . Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan positif antara asimetri informasi dengan cost of capital . Hal tersebut di dukung oleh Murni (2004) yang meneliti hubungan asimetri informasi dan biaya modal, dimana asimetri informasi diukur dengan bid-ask spread . Hasil menunjukkan bahawa  ada  hubungan  positif  antara  asimetri  informasi  dengan  biaya  modal.  Hal  ini dikarenakan  investor  dapat  membaca  sinyal  positif  yang  diberikan  perusahaan,  sehingga

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
informasi  terkait  perusahaan  mempengaruhi  besar  atau  kecilnya  tingkat  pengembalian  yang diharapkan investor terhadap saham yang ditanam pada perusahaan.
Pengaruh  Manajemen  Laba,  Pengungkapan  Laporan  Keuangan  Tahunan,  dan  Asimetri Informasi Terhadap Cost  of Equity Capital secara bersama-sama tidak berpengaruh  negative terhadap Cost of Equity Capital.
Berdasarkan  tabel  F  seperti  yang  terlihat  pada  tabel  4.14  menunjukkan  nilai  statistik  prob  F- statistik = 0,862936 < F tabel 3,11 dengan nilai probabilitasnya 0,626987 > 0,05, maka dapat diinterpretasikan bahwa H 04 diterima H a4 ditolak. Penelitian ini bertolak belakang dengan Murni (2004) dan Heriyanthi (2013) yang menyatakan manajemen laba, pengungkapan sukarela dan asimetri informasi berpengaruh terhadap cost of equity capital.

## REFERENSI
Adriani. (2013).  Pengaruh  Tingkat Disclosure, Manajemen Laba, Asimetri Informasi Terhadap Biaya Moda. Jurnal Ekonomi Akuntansi .
Aisyah, Siti, & Rohmawati, K. (2010). Pengaruh Level Of Disclosure Terhadap Cost Of Equity Capital  dengan  Variabel  Pada  Indeks  Kompas100. Jurnal  Ekonomi  Akuntansi Universitas Negeri Surabaya .
Anjini, Q. R. (2018). Pengaruh SPREAD, ACHANGE, OSHIP, LEVERAGE dan RECEIVABLE Terhadap Fraud. Thesis Akuntansi Keuangan .
Annisa, N., & Kurniasih, L. (2012). Pengaruh Corporate Governance Terhadap Tax Avoidance . Jurnal Akuntansi & Auditing : Universitas Sebelas Maret .
Bapepam. (2011). Volatilitas Pasar Modal Indonesia dan Perekonomian Dunia.
Botosan,  C.  A.  (1997).  Disclosure  Level  and  the  Cost  of  Equity  Capital. Jurnal  Washington University .
Finkel, S. E. (1995). Causal Analysis With Panel Data. Department of Government and Foreign Affairs . University of Virginia.
Ghazali, I. (2002). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang: Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. (2012). Basic Econometrics 5th Edition. The McGraw-Hill Series Economic .
Halim, Abdul, & Hanafi,  M. M. (2009). Analisis Laporan Keuangan,  Edisi 4. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Hanafi, M. (2004). Manajemen Keuangan. Cetakan Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Harahap,  &  Syafri,  S.  (2009). Analisis  Kritis  Atas  Laporan  Keuangan. Jakarta: Raja  Grafindo Persada.
Haris, & Admadianto, N. (2017). Pengaruh Manajemen Laba, Pengungkapan Modal Intelktual, Asimetri  Informasi  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Cost  of  Equity  Capital. Tesis  : Universitas Muhammadiyah . Surakarta.
Heriyanti, I. R. (2013). Pengaruh Pengungkapan Suka Rela dan Manajemen Laba Pada Cost of Equity  Capital  Dengan  Asimetri  Informasi  Sebagai  Variabel  Intervening. E-Jurnal Akuntansi : Universitas Udayana .

## Jurnal Manajemen dan Perbankan E-ISSN: 2746-9948 Volume 7, Edisi 1 (Februari 2020), PP 65-79
Indriantoro, N., & Supomo, B. (2001). Metodologi Penelitian Bisnis. Yogyakarta: BPFE.
Juniarti.  (2005).  Pengaruh  Tingkat  Disclosure  Terhadap  Biaya  Ekuitas. Jurnal  Ekonomi Akuntansi Fakultas Ekonomi- Universitas Kristen Petra .
Khomsiyah. (2003). Pengungkapan Asimetri Informasi dan Cos of Capital. SNA IV. Surabaya.
Kieso,  E.,  D.,  &  Weygant,  J.  (2005). Akuntansi  Intermediate,  Edisi  Sebelas  Jilid  III. Jakarta:
Erlangga.
Kieso, Weygandt, & Kimmel. (2012). Financial and Managerial Accounting .
Maysar. (2008). Pengaruh Tingkat Pengungkapan Laporan Tahunan Terhadap Cost Of Equity Capital Dengan Variabel Moderasi Ukuran Perusahaan, Kualitas Audit, dan Terhadap Cost Of Capital Pada Perusahaan Manufaktur. Tesis Universitas Indonesia .
Murni, S. A. (2004). Pengaruh Luas Pengungkapan Sukarela dan Asimetri Informasi Terhadap Cost  Of  Capital  Pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  di Indonesia, Vol.7 No.2 .
Ningsih, & Dwiyuna, R. (2016). Pengaruh Asimetri Informasi, Pengungkapan Modal Intelektual dan Kualitas Audit Terhadap Biaya Modal Ekuitas . Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi(JIMENKA) Vol.1 No.1 , 149-157.
Nurjanati, & Ratri. (2015). Pengaruh Asimetri Informasi dan Tingkat Disclosure Terhadap Biaya Ekuitas dengan Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Moderating. Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol.5 No.2 .
Parnomosidi,  B.  (2006).  Praktik  Pengungkapan  Modal  Intelektual  Pada  Perusahaan  Publik  di BEI. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol.9 No.1 .
Perwira,  A.  B.  (2015).  Analisa  Pengaruh  Manajemen  Laba  dan  Asimetri  Informasi  Terhadap Cost Of Equity Capital. Jurnal Ekonomi Akuntansi dan Bisnis, Universitas Diponegoro .
Rutoro, S. (2007). Pengantar Metodologi Penelitian . Kudus: Universitas Muria.
Scott, A. J. (1997). The Cultural Economy of Cities. International Journal of Urban and Regional Research. Public and Geography .
Sugiono. (2014). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan RND. Bandung: Alfabeta.
Supardi, S. M. (2003). Validitas Penggunaan Z Score Altman Untuk Menilai Kebangkrutan Pada Perusahaan Perbankan yang Go Public di Bursa Efek Jakarta.
Utami, W. (2005). Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Biaya Modal Ekuitas, SNA VIII . Solo.
Whitaker,  R.  B.  (1999).  The  Early  Stage  of  Financial  Distress  . Journal  of  Economics  and Finance, Vol.23 No.2 , 123-133