## REAKSI RAMADHAN EFFECT TERHADAP SAHAM PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN DI INDONESIA
Oleh:
Elmira Siska 1
Desy Arigawati 2
Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Institut Keuangan Perbankan Dan Investasi Asia Perbanas
Email:
elmira.siska@perbanas.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  hipotesis  statistik  (H 0 ),  yaitu  tidak terdapat  perbedaan trading  volume  activity dan abnormal  return yang  terjadi sebelum  dan  sesudah  bulan Ramadhan tahun  2016,  2017  dan  2018.  Sampel penelitian sebanyak 12 perusahaan yang ditetapkan berdasarkan teknik purposive sampling. Data penelitian diambil dari BEI berupa data time series harian IHSG, harga  penutupan  saham,  volume  perdagangan,  serta  banyaknya  saham  beredar selama 20 hari bursa pada bulan Sya’ban , 20 hari bursa pada bulan Ramadhan dan 20 hari bursa pada bulan Syawal pada tahun 2016, 2017 dan 2018. Pengolahan data menggunakan software SPSS versi 20.0 dengan melakukan uji statistik deskriptif dan  uji  hipotesis  dengan  menggunakan paired  sample  t test . Hasil  penelitian mengindikasikan  bahwa trading  volume  activity terbesar  dan abnormal  return tertinggi  terjadi  pada  bulan Sya’ban . Trading  volume  activity tidak  berbeda signifikan antara sebelum Ramadhan ( Sya’ban ) dan sesudah Ramadhan ( Syawal ). Begitu  juga  dengan abnornal  return tidak  berbeda  signifikan  antara  sebelum Ramadhan ( Sya’ban )  dan  sesuah Ramadhan ( Syawal ).  Oleh  karena  itu  bisa dikatakan  bahwa Ramadhan  effect tidak  mempunyai  reaksi  pada trading  volume activity dan abnornal  return saham  barang  konsumsi,  khususnya  pada  saham perusahaan makanan dan minuman.
Kata Kunci: Abnormal Return , IHSG, Ramadhan Effect , Trading Volume Activity

## ABSTRACT
This  study  aims  to  test  the  statistical  hypothesis  (H 0 ),  that  there  are  no differences in trading volume activity and abnormal returns that occur before and after Ramadhan in 2016, 2017, and 2018. The sample of this research consists of 12  companies  determined  based  on  purposive  sampling  technique.  The  research data was taken from the IDX in the form of the JCI daily time-series data, closing prices of shares, trading volume, and the number of shares outstanding during the
20 trading days in Sha’ban , 20 trading days in Ramadhan and 20 trading days in Shawwal  in  2016, 2017  and 2018. Data processing using SPSS software  version 20.0  by  conducting  descriptive  statistical  tests  and  hypothesis  tests  using  paired sample t test . The results  indicated that the largest  trading  volume activity and the highest abnormal return occurred in the Sya’ban . Trading volume activity does not differ  significantly  between  before Ramadhan ( Sha’ban )  and  after Ramadhan ( Shawwal ).  Likewise,  the  abnormal  return  does  not  differ  significantly  between before Ramadhan ( Sha'ban ) and after Ramadhan ( Shawwal ). Therefore, it can be said  that  the Ramadhan effect  does  not  react  to  trading  volume  activity  and abnormal  returns  on  consumer  goods  stocks,  especially  on  food  and  beverage company’s stock.
Keyword: Abnormal Return , JCI, Ramadhan Effect , Trading Volume Activity

## A. PENDAHULUAN
Suatu  negara  memiliki  banyak  lembaga  keuangan  yang  dapat  membantu mengelola  keuangan  di  negara  tersebut.  Lembaga  keuangan  ini  termasuk  bank, pasar  saham  dan  perusahaan  keuangan  lainnya.  Keberadaan  pasar  saham  dalam ekonomi  suatu  negara  tidak  dapat  diabaikan.  Penelitian  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  pasar  saham  terkait  erat  dengan  pertumbuhan  ekonomi.  Likuiditas pasar saham berkontribusi terhadap perkembangan ekonomi (Hassan, 2015).
Pasar  saham  menyediakan  platform  dimana  pemodal  dan  peminjam  dapat saling  berinteraksi  (Sandhu  A,  2015).  Kondisi  pasar  modal  yang  efektif  dapat tercipta apabila semua harga surat berharga (sekuritas) yang diperjualbelikan oleh bursa sudah merefleksikan seluruh bentuk informasi yang ada (Tandelilin, 2010). Pada  perdagangan  saham,  kondisi  pasar  yang  benar-benar  efisien  dan  sempurna susah ditemukan. Berbagai kondisi yang tidak normal mungkin saja terjadi. Kondisi ini disebut dengan anomali.
Anomali pasar adalah gejala penyimpangan atau ke-tidak konsisten-an dalam hipotesis  pasar  modal  (Sawitri  &  Astuty,  2018).  Anomali  pasar  terdiri  dari  dua jenis,  yaitu fundamental  anomalies dan seasonal  anomalies .  Anomali  yang termasuk dalam fundamental anomalies antara lain price to earnings effect , price to book effect market capitalization effect , dividend yield effect , earnings trends and surprises ,  dan  lain-lain.  Sedangkan  yang  termasuk  ke  dalam  seasonal  anomalies antara lain January Effect, Monday Effect, Holiday Effect, Monthly Effect , dan lain sebagainya. Seasonal  anomalies sering  disebut  juga  dengan calendar  anomalies (Nawaz & Mirza, 2012).
Salah  satu  pola  musiman  yang  mungkin  dapat  terjadi  pada  negara  dengan mayoritas  penduduk  muslim  adalah Ramadhan  effect. Ramadhan  effect memungkinkan  terjadinya  perbedaan return yang  dapat  diterima  investor  atau sering  disebut  dengan abnormal  return (Sonjaya  &  Wahyudi,  2016).  Faktor pendorong  terjadinya  perbedaan return ini  adalah  meningkatnya  konsumsi masyarakat sebelum Ramadhan dan Hari Raya Idul Fitri (Yuniati, 2014) . Pada  bulan Ramadhan ,  seharusnya  konsumsi  terhadap  makanan  dan minuman  menurun,  tetapi  pada  kenyatannya,  industri  ini  justru  mengalami
pertumbuhan di Indonesia. Berdasarkan laporan dari GAPMMI bahwa pada bulan Ramadhan 2016, kenaikan penjualan barang konsumsi (terutama produk makanan dan minuman) mencapai 30% dibandingkan bulan-bulan lainnya. Kemudian pada Ramadhan 2017, penjualan untuk kedua jenis produk ini meningkat sebesar 20%.
Selanjutnya  selama Ramadhan 2018,  terjadi  peningkatan  penjualan  sebesar  30 persen.
Seiring  dengan  peningkatan  penjualan, Ramadhan  effect diduga  dapat meningkatkan aktivitas volume transaksi saham dan memberikan keuntungan bagi investor  yang  berinvestasi  saham  pada  industri  sektor  makanan  dan  minuman. Berdasarkan uraian ini, perumusan masalah penelitian dinyatakan sebagai: pertama, apakah ada  perbedaan  signifikan pada trading volume activity saham  perusahaan makanan dan minuman menjelang dan setelah Ramadhan tahun 2016-2018. Kedua, apakah ada perbedaan signifikan dalam abnormal return yang signifikan menjelang dan setelah Ramadhan saham perusahaan makanan dan minuman tahun 2016-2018.

## B. KAJIAN PUSTAKA

## Ramadhan Effect
Ramadhan adalah  bulan  kesembilan  dari  kalender  Hijriah  dan  merupakan bulan  di  mana  Al  Qur'an  diturunkan  kepada  Nabi  Muhammad  (Özlem  &  Tan, 2018). Pada bulan ini, umat Muslim diwajibkan berpuasa mulai dari matahari terbit hingga tenggelam di waktu sore. Umat Islam juga didorong melakukan amal sholeh lainnya  seperti  bersedekah  kepada  orang  miskin,  membaca  Al-Qur'an  karena pahalanya akan dilipatgandakan oleh Allah (Khaled & Saud, 2018).
Perbedaan  perilaku  masyarakat  pada  bulan Ramadhan terutama  dalam  hal dapat  memberikan  efek  yang  berbeda  pada  perdagangan  saham  (Hidayat,  2016). Pada  bagian  ini  akan  diuraikan  hasil-hasil  penelitian  yang  telah  diselesaikan sebelumnya  dan  mempunyai  kaitan  dengan  topik  penelitian  yang  dilakukan  oleh penulis.  (Setiasri  &  Rinofah,  2016)  melakukan  penelitian  yang  bertujuan  untuk menguji  apakah Ramadhan berdampak  pada  return  (pengembalian)  saham  dan jumlah perdagangan saham  di  Jakarta  Islamic  Index  dengan periode pengamatan mulai dari tanggal 9 Mei 2016–5 Agustus 2016. Dengan mengunakan uji-t, hasilnya menunjukkan bahwa tidak  ada  perbedaan  signifikan  pada return saham  dan juga pada volume perdagangan sebelum dan sesudah Ramadhan .
Studi yang dilakukan oleh (Syarifatul, et al, 2015) terhadap 15 emiten pada sub-sektor Food and Beverages periode 2013-2014 menyimpulkan bahwa tingkat pengembalian yang abnormal (abnormal return) di bulan Ramadhan tidak berbeda signifikan  dengan  bahwa  tingkat  pengembalian  pada  bulan Sya’ban dan Syawal , tetapi  terdapat  perbedaan  signifikan  dalam  aktivitas  volume  perdagangan  selama Ramadhan . Hasil ini menunjukkan bahwa Ramadhan Effect berpengaruh terhadap aktivitas volume perdagangan, dimana jumlah perdagangan saham meningkat pada bulan Ramadhan dibandingkan  dengan  perdagangan  yang  terjadi  pada  bulan Sya’ban dan Syawal .
Perbedaan rata-rata abnormal return saham selama bulan Ramadhan dengan bulan-bulan  di  luar Ramadhan di  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  selama  10  tahun terakhir juga diteliti oleh (Yuniati, 2014). Dengan menggunakan uji-t statistik non
parametrik  dengan Mann-Whitney  Test, penulis  menyimpulkan  bahwa  terdapat perbedaan rata-rata abnormal return saham selama bulan Ramadhan dengan bulan- bulan di luar Ramadhan.
Selanjutnya, sebuah studi yang dianalisis oleh (Khaled & Saud, 2018) pada pasar  saham  Saudi  Arabia,  menyimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan  signifikan pada return saham  di  bulan Ramadhan dan  bulan Ashura ,  tetapi  tidak  berbeda signifikan  pada  bulan  Haji.  Sedangkan  dalam  dalam  hal  volume  perdagangan, terdapat perbedaan yang sigifikan pada bulan Ramadhan , Ashura dan bulan Haji. Berdasarkan studi literatur terhadap penelitian yang sudah dilakukan, terdapat hasil yang bervariasi.

## Volume Perdagangan Saham
Perbandingan atau rasio jumlah saham yang diperjualbelikan di bursa dengan jumlah  saham  beredar  pada  suatu  waktu  tertentu  disebut  dengan  volume perdagangan  saham.  Tingginya  volume  transaksi  pada  suatu  saham  memberikan arti bahwa saham sangat diminati investor (Taslim & Wijayanto, 2016). Perubahan jumlah perdagangan saham diukur dengan Trading Volume Activity (TVA).
Semakin  besar  nilai  TVA  berarti  semakin  likuiditas  suatu  saham,  artinya semakin  banyak  saham  tersebut  diperdagangkan.  Meningkatnya  penawaran  dan permintaan terhadap suatu saham akan berakibat terjadinya volatilitas harga saham di  lantai  bursa.  Biasanya,  peningkatan  volume  perdagangan  diiringi  dengan kenaikan harga dan akhirnya berpengaruh pada tingkat pengembalian yang diterima oleh investor (Nasution, Sulistyo, & Halim, 2016).

## Return Saham
Tujuan  utama  investor  berinvestasi  pada  sekuritas  berupa  saham  adalah mengharapkan  adanya  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi.  Tingkat pengembalian  ini  disebut  dengan return. Menurut  Tandelilin (2010), return digolongkan ke dalam dua kelompok, yaitu return realisasi atau actual return dan return harapan (expected return). Return yang sudah terjadi dan dihitung dari selisih harga  pasar  saat  ini  dan  harga  pasar  sebelumnya  disebut  dengan return realisasi (Sondakh, Pontoh, & Tangkuman, 2014).
Return realisasi  dapat  sebagai  dasar  untuk  menentukan  besarnya return ekspektasi  dan tingkat  risiko  yang akan terjadi. Jika tingkat  risiko  yang dihadapi investor  lebih  besar,  maka return harapan  akan  lebih  tinggi  (Ismanto,  2011). Konsep return harapan dan hubungannya dengan ukuran risiko merupakan hal yang paling  mendasar  secara  teoritis  dalam  investasi.  Mengevaluasi  hubungan  antara return harapan dan risiko akan membantu investor membuat keputusan yang lebih baik dan lebih akurat untuk berinvestasi di berbagai industri (Shamsabadi, Dargiri, & Rasiah, 2012) .

## Abnormal Return
Menurut  (Suryanto,  2015), abnormal  return atau  pengembalian  abnormal terjadi ketika adanya kelebihan return yang sebenarnya terjadi. Dengan kata lain,
Abnormal  return dapat  diartikan  sebagai  perbedaan  antara  pengembalian  aktual investor dengan pengembalian yang diharapkan. Jika tingkat pengembalian aktual lebih tinggi dibanding tingkat pengembalian diharapkan, maka akan menghasilkan abnormal return positif. Sebaliknya, jika tingkat pengembalian aktual kurang dari pengembalian  diharapkan  yang  diharapkan,  maka abnormal  return akan  bernilai negatif.
Untuk  menghitung abnormal  return suatu  saham,  seorang  analis  harus mengtahui terlebih dahulu berapa banyak return aktual telah diperoleh. Kemudian, return yang diharapkan ( expected return ) dihitung berdasarkan return pasar yaitu dengan  menggunakan  estimator  terbaik  yaitu market-adjusted  model .  Adanya abnormal  return akan  mendorong  investor  untuk  melakukan  investasi  di  pasar modal untuk memperoleh laba jangka pendek ataupun jangka panjang (Cahyono & Fitradiansyah`, 2017).

## C. METODOLOGI PENELITIAN

## Jenis Data, Sumber Data dan Lokasi Penelitian
Data penelitian berupa data time series harian selama 20 hari bursa pada bulan Sya’ban , 20 hari bursa pada bulan Ramadhan dan 20 hari bursa pada bulan Syawal untuk  tahun  2016,  2017  dan  2018.  Data  tersebut  berupa  data  IHSG,  harga penutupan saham, volume perdagangan, serta jumlah saham beredar di bursa.

## Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  yaitu  saham  perusahaan  sub-sektor  minuman  dan makanan  tercatat  di  BEI.  Pengambilan  sampel  berdasarkan  teknik purposive sampling . Terdapat 12 perusahaan yang menjadi sampel, yaitu: Tiga Pilar Sejahtera Tbk  (AISA),  Tri  Bayan  Tirta  Tbk.  (ALTO),  Bumi  Teknocultura  Unggul  Tbk (BTEK),  Budi  Starh  &  Sweetener  Tbk  (BUDI),  Wilmart  Cahaya  Indonesia  Tbk (CEKA),  Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk  (ICBP),  Inti  Agri  Resources  Tbk (IIKP),  Indofood  Sukses  Makmur  Tbk  (INDF),  Mayora  Indah  Tbk  (MYOR), Prasida Aneka Niaga Tbk (PSDN), Nipon Indosari Corpindo Tbk (ROTI), Ultrajaya Milk Industry Tbk (ULTJ).

## Variabel Penelitian
1. Trading Volume Activity (TVA) yaitu perbandingan atau rasio jumlah saham yang diperjualbelikan dengan jumlah saham beredar di bursa.
2. Abnornal  return (AR) yaitu perbedaan return sesungguhnya dengan return ekspektasi  masing-masing  saham.  AR  dihitung  menggunakan  persamaan 𝐴𝑅𝑖 𝑡 = 𝑅𝑖, 𝑡 − 𝐸(𝑅𝑖, 𝑡) .  Dengan  ( 𝐴𝑅 𝑖 )  pengembalian  tidak  normal ( abnormal return ) saham ke-i pada waktu ke-t; ( 𝑅 𝑖 ) merupakan pengembalian sesungguhnya ( actual return ) saham ke-i pada waktu ke-t. E( 𝑅 𝑖 , 𝑡 ) merupakan pengembalian harapan ( expected return ) saham ke-i pada waktu ke-t.
3. Actual return (R i,t ) dihitung menggunakan persamaan 𝑅𝑖 𝑡 = 𝑃 𝑡 – 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1 dimana (P t ) merupakan  harga saham  periode waktu ke-t; P t–1 sebagai  harga saham periode waktu ke t-1
4. Expected  return dicari  menggunakan market-adjusted  model, dengan persamaan 𝑅𝑀 = 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡– 𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡−1
𝐼𝐻𝑆𝐺𝑡−1 di  mana  Return  Market  (RM)  terdiri  dari selisih antara IHSG pada periode ke-t (IHSG t ) dengan IHSG pada periode ke t-1 (IHSG t-1 ) terhadap IHSG pada periode ke t-1 (IHSG t-1 )
Hipotesis Penelitian
Hipotesis 1
H 0 : Tidak terdapat perbedaan signifikan trading volume activity menjelang dan setelah bulan Ramadhan tahun 2016-2018 H a : Terdapat  perbedaan signifikan trading volume activity menjelang dan setelah bulan Ramadhan tahun 2016-2018
Hipotesis 2
H 0 : Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan abnormal  return menjelang  dan setelah bulan Ramadhan tahun 2016-2018 H a : Terdapat perbedaan signifikan abnormal return menjelang dan setelah bulan Ramadhan tahun 2016-2018

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif untuk TVA
Tabel 1 menunjukkan hasil perhitungan TVA dari 12 sampel penelitian.
Tabel 1.

## Rata-Rata Nilai TVA
NO BULAN 2016 2017 2018 1 Sya’ban 0,002787  0,001733  0,005870 2 Ramadhan 0,001200  0,001275  0,005428 3 Syawal 0,000597  0,001038  0,002004 Sumber:  Hasil Pengolahan Data
Pada tahun 2016, TVA tertinggi terjadi pada bulan Sya’ban dengan rata-rata sebesar 0,002787. Angka nilai menunjukkan bahwa TVA pada bulan Sya’ban 2,3 kali lebih tinggi dibanding dengan TVA pada bulan Ramadhan dan 4,6 kali lebih tinggi  dibanding  dengan  nilai  TVA  pada  bulan Syawal .  Pada  tahun  2017,  TVA tertinggi juga terjadi pada bulan Sya’ban dengan rata-rata sebesar 0,001733. Angka nilai menunjukkan bahwa TVA pada bulan Sya’ban hampir 1 kali kali lebih tinggi dibanding dengan TVA pada bulan Ramadhan dan 1,7 kali lebih tinggi dibanding dengan nilai TVA pada bulan Syawal . Hasil yang sama juga terdapat pada periode penelitian tahun 2018, rata-rata TVA terbesar juga terjadi pada bulan Sya’ban dan TVA terkecil terjadi pada bulan Syawal . Hasil ini sesuai dengan riset (Syarifatul, dkk,  2015)  yang  menyimpulkan  bahwa  investor  memiliki  aktivitas  perdagangan saham yang lebih besar di bulan Sya’ban . Hal ini didorong oleh keinginan investor bahwa  dengan  memulai  investasi  pada  bulan Sya’ban diharapkan  akan mendapatkan return yang lebih besar di bulan-bulan yang akan datang.

## Analisis Deskriptif Terhadap Abnormal Return Saham
Tabel 2 menyajikan hasil perhitungan rata-rata Abnormal Return (AR) untuk ke-12 sampel penelitian.
Tabel 2.

## Hasil Perhitungan Rata-rata Abnormal Return (AR)
NO BULAN 2016 2017 2018 1 Sya’ban 0,188% 0,212% 0,232% 2 Ramadhan -0,089%  -0,083% 0,177% 3 Syawal -0,146%  -0,551%  -0,300% Sumber:  Hasil Pengolahan Data
Pada  tahun  2016,  AR  tertinggi  terjadi  pada  bulan Sya’ban yaitu  sebesar 0,188%. Sedangkan AR terendah terjadi pada bulan Syawal sebesar -0,146%. Hasil yang  hampir  sama  juga  terlihat  pada  periode  penelitian  tahun  2017  dan  2018, dimana AR tertinggi pada tahun 2017 dan 2018 terjadi pada bulan Sya’ban yaitu masing-masing sebesar 0,212% dan 0,232%, Sedangkan AR terendah terjadi pada bulan Syawal , masing-masing sebesar -0,551% pada tahun 2017 dan 0,300% pada tahun  2018.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  investor  yang  melakukan transaki pada bulan Sya’ban mempunyai peluang untuk mendapatkan keuntungan yang  lebih  besar  dibanding  bila  melakukan  transaksi  pada  bulan Ramadhan atau pun bulan Syawal , karena actual return pada bulan Sya’ban lebih besar dibanding dengan  pada  bulan Ramadhan dan  bulan Syawal . Abnormal  return pada  bulan Syawal untuk  ketiga periode penelitian bernilai negatif. Hal  ini mengandung arti bahwa actual  return pada  bulan Syawal lebih  rendah  dari expected  return .  Oleh karena itu bisa dikatakan bahwa transaki jual beli saham pada bulan Syawal tidak memberikan tingkat keuntungan yang lebih besar kepada investor.

## Uji Hipotesis untuk TVA
Tabel 3 menyajikan hasil uji paired sample t-test untuk TVA.
Tabel 3 . Hasil Uji Paired Sample t- test TVA Stat. 2016 2017 2018 Syaban- Rmdn Rmdn- Syawal Syaban- Rmdn Rmdn- Syawal Rmdn- Syawal Rmdn- Syawal t 1,233 0,781 0,735 0,610 0,131 1,767 df 11 11 11 11 11 11 Sig. (2-tailed) 0,243 0,453 0,478 0,554 0,898 0,101 Arti Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Sumber: Hasil Pengolahan Data
Berdasarkan  hasil  pemrosesan  data  diperoleh  nilai  sig.  (2-tailed) Trading Volume  Activity (TVA)  pada  bulan Sya’ban – Ramadhan dan Ramadhan – Syawal pada periode penelitian tahun 2016, 2017 dan 2018 bernilai lebih besar dari 0,05 (>0,05),  oleh  karena  itu,  hipotesis  nol  (H 0 )  dapat  diterima,  dan  konsekwensinya
hipotesis  alternatif  harus  ditolak.  Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  tidak  ada perbedaan  signifikan  untuk  TVA  pada  emiten  dalam  sub-sektor  makanan  dan minuman selama bulan Ramadhan dengan menjelan dan setelah bulan Ramadhan . Dengan  kata  lain  tidak  terdapat  reaksi Ramadhan  effect terhadap  perubahan fluktuasi jumlah perdagangan saham untuk sub-sektor ini.

## Uji Hipotesis Abnormal Return (AR)
Tabel 4 menyajikan hasil uji hipotesis Abnormal Return (AR).
Tabel 4.

## Hasil Uji Paired Sample t- test Abnormal Return (AR)
Statistik 2016 2017 2018 Syaban- Rmdn Rmdn- Syawal Syaban- Rmdn Rmdn- Syawal Rmdn- Syawal Rmdn- Syawal t 1,331 0,365 0,711 1,089 0,198 1,706 df 11 11 11 11 11 11 Sig. (2-tailed) 0,210 0,722 0,492 0,300 0,847 0,116 Arti Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Tidak signifikan Sumber:  Hasil Pengolahan Data
Berdasarkan hasil  pemrosesan data diperoleh nilai  sig.  (2-tailed) Abnormal Return (AR) pada bulan Sya’ban – Ramadhan dan Ramadhan – Syawal pada periode penelitian tahun 2016, 2017 dan 2018 bernilai lebih besar dari 0,05 (>0,05), maka hipotesis  nol  (H 0 )  dapat  diterima,  dan  konsekwensinya  hipotesis  alternatif  harus ditolak.  Ini  berarti  bahwa  tidak  ada  perbedaan  signifikan abnormal bulan Ramadhan dengan sebelum dan sesudah bulan Ramadhan . Dengan kata lain tidak terdapat  reaksi Ramadhan effect  terhadap abnormal  return saham  perusahaan makan  dan  minuman  di  BEI.  Berbeda  dengan  riset  (Bialkowski,  Etebari,  & Wisniewski, 2011) yang menyelidiki return saham selama bulan Ramadhan pada 14  negara  yang  mayoritas  berpenduduk  Muslim  selama  tahun  1989–2007 menyimpulkan bahwa return saham  selama bulan Ramadhan hampir 9 kali  lebih tinggi  dan  volatilitasnya  lebih  stabil  dibanding  dengan  bulan  lainnya  di  luar Ramadhan .  Salah  satu  faktor  penentu  terjadinya Ramadhan  effect adalah  faktor psiko-religius  investor  yang  berakibat  pada  peningkatan  perilaku  pengambilan risiko.

## E. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  dan  analisis  yang  sudah  dilakukan, dapat  disimpulkan Ramadhan  effect tidak  bereaksi  terhadap  perubahan  aktivitas volume perdagangan di bursa saham dan juga pada abnornal return yang diterima investor  pada  saham  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  makanan  dan  minuman selama  tahun  2016–2018.  Eviden  ini  mengandung  arti  bahwa  momentum Ramadhan tidak terlalu direspon oleh pasar untuk mendapatkan keuntungan jangka pendek. Investor yang sudah melakukan investasi pada bulan Sya’ban mempunyai
tujuan jangka panjang, sehingga saham yang sudah dibeli pada bulan Sya’ban tidak dijual lagi dalam rentang waktu yang dekat, tetapi di -hold untuk jangka waktu yang lebih lama. Peneliti merekomendasikan untuk melakukan studi lebih lanjut untuk mendapatkan lebih banyak fakta dan mencoba untuk membuktikan atau menolak temuan dari studi sebelumnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Bialkowski, J. P., Etebari, A., & Wisniewski, T. P. (2011). Piety and Profits: Stock Market Anomaly During the Muslim Holy Month. SSRN Electronic Journal , 44 (0). https://doi.org/10.2139/ssrn.1470048
Cahyono,  H.,  &  Fitradiansyah`,  H.  (2017).  Abnormal  Return  Differences  Before And After Amnesty Tax Policy 2016 - 2017 Period II And III (Event Study at  Company  divided  in  LQ45  Index). IJEBD  (International  Journal  Of Entrepreneurship And Business Development) , 1 (1), 39–74.
https://doi.org/10.29138/ijebd.v1i1.345
Hassan, A. (2015). Role of Stock Market in Economy of a Country. International Research Journal of Management & Commerce Innovations , 3 (2), 609–611.
Hidayat, A. (2016). Budaya Konsumen Bulan Ramadhan Bagi Masyarakat Modern Di Indonesia. Jurnal Kebudayaan Islam , 14 (2), 267–278.
Ismanto, H. (2011). Jurnal Ekonomi & Pendidikan, Volume 8 Nomor 2, November 2011. Jurnal Ekonomi & Pendidikan , 8 (2), 186–205.
https://doi.org/10.1007/978-90-481-2532-6_2
Khaled, S., & Saud, A. (2018). Islamic Calendar Effect on the Saudi Stock Market (TASI). Multi-Knowledge Electronic Comprehensive Journal For Education And Science Publications (MECSJ) , (14), 1–26.
Nasution,  L.  Z.,  Sulistyo,  &  Halim,  A.  (2016).  Pengaruh  Volume  Perdagangan Saham,  Frekuensi  Perdagangan  Saham,  Volatilitas  Harga  Saham,  dan Kapitalsiasi  Pasar  terhadap  Return  Saham  Perusahaan  Makananan  dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Mahasiswa Akuntansi Unikama , 4 (2), 1–28.
Nawaz,  S.,  &  Mirza,  N.  (2012).  Calendar  Anomalies  and  Stock  Returns :  A Literature Survey. Journal of Basic and Applied Scientific Research , 2 (12), 12321–12329. Retrieved from http://www.textroad.com/JBASR-Feb, 2012(2).html
Özlem, Ş., & Tan, Ö. F. (2018). Ramadhan Effect On Stock Markets. Journal of Research in Business , 1 (3), 77–98. https://doi.org/10.23892/jrb.2018.23
Sandhu  A,  A.  A.  (2015).  Islamic  Calendar  Effect  on  Market  Risk  and  Return Evidence from  Islamic Countries. Journal of Business & Financial Affairs , 4 (2). https://doi.org/10.4172/2167-0234.1000140
Sawitri,  N.  N.,  &  Astuty,  P.  (2018).  Market  anomalies  and  effect  on  returns.
European Research Studies Journal , 21 (2), 630–649. https://doi.org/10.35808/ersj/1029
Setiasri,  R.,  &  Rinofah,  R.  (2016).  Pengaruh Ramadhan Terhadap  Return  dan Volume  Perdagangan  Saham  Pada  Jakarta  Islamic  Index  (JII). Jurnal Manajemen Dewantara , 1 (1), 101–109.
Shamsabadi, H. A., Dargiri, M. N., & Rasiah, D. (2012). A review study of risk-
return relationship  and performance measures comparing  different  industry sectors. Australian Journal of Basic and Applied Sciences , 6 (12), 14–22.
Sondakh, J., Pontoh, W., & Tangkuman, S. (2014). Pengaruh Rasio Keuangan atas Return Saham pada Perusahaan Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal LPPM Bidang EkoSosBudKum , 1 (1), 65–79.
Sonjaya, A. R., & Wahyudi, I. (2016). The Ramadhan effect: Illusion or reality? Arab Economic and Business Journal , 11 (1), 55–71.
https://doi.org/10.1016/j.aebj.2016.03.001
Suryanto.  (2015).  ANALYSIS  OF  ABNORMAL  RETURN  BEFORE  AND

## AFTER THE ANNOUNCEMENT OF INVESTMENT GRADE
INDONESIA Suryanto  Department  of Business Administration, University of Padjadjaran. International Journal of Business and Management Review , 3 (1), 11–23. Retrieved from www.eajournals.org
Syarifatul, A,  dkk. (2015). Reaksi Abnormal Return dan Trading Volume Activity terhadap Ramadhan Effect  (  Studi  Pada  Perusahaan  Food  And  Beverages yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2014  ). Jurnal Administrasi Bisnis , 27 (1), 1–10.
Tandelilin,  E.  (2010). Portfolio  dan  Investasi  Teori  dan  Aplikasi. (1st  ed.). Yogyakarta: Kanisius.
Taslim,  A.,  &  Wijayanto,  A.  (2016).  Pengaruh  Frekuensi  Perdagangan  Saham, Volume  Perdagangan  Saham,  Kapitalisasi  Pasar  dan  Jumlah  Hari Perdagangan Terhadap Return Saham. Management Analysis Journal , 5 (1), 1–6.
Yuniati,  N.  R.  .  (2014). Ramadhan  Anomaly  Effect  Pada  Jakarta  Islamic  Index . XIX (1), 60–72.