JURNAL AKUNTANSI, 13 (1), 1-23.©Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya Gedung Karol Wojtyla, Jalan Jenderal Sudirman 51 Jakarta 12930

## PENGARUH INFORMASI LABA TERHADAP REAKSI PASAR DENGAN MANAJEMEN LABA RIIL DAN MANAJEMEN LABA AKRUAL SEBAGAI VARIABEL MODERASI
(Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode 2012--2015)
Santi * 1
Kurniawati † 2

## ABSTRACT
This study aims to investigate the effect of earnings information on market reaction with accrual and real earnings management as the moderating variables. The sample of this study is manufacturing companies listed in the Indonesia Stock Exchange in 2012-2015. Samples are collected  by  purposive sampling  and  resulted  in  58  companies  as the  final sample.  Data  were  analyzed  using  Moderated  Regression  Analysis  (MRA)  for  testing hypothesis with significance level 5%. The statistical tool used is SPSS 22. The results of this  study  shown  that  market  reacts  positively  significant  toward  earnings  management and  real  earnings  management  in  aggregate  weaken  the  effect  of  earnings  information toward  market  reaction.  Real  earnings  management  through  discretionary  expenses strengthen  the  effect  of  earnings  information  toward  market  reaction.  Meanwhile,  real earnings  management  through  sales  manipulation  and  overproduction,  and  accrual earnings management do not moderate the effect of earnings information toward market reaction.
Keywords :  accrual  earnings  management,  earnings  information,  market  reaction  real earnings management

## 1. PENDAHULUAN
Salah  satu  unsur  laporan  keuangan  yang  sering  menjadi  perhatian  pemangku kepentingan,  terutama  investor  pasar  modal,  adalah  informasi  mengenai  laba. Informasi  laba  memberikan  sinyal  bagi  investor  untuk  memutuskan  investasi mereka  dan  hal  inilah  yang  menyebabkan  laba  sering  kali  dimanipulasi  untuk tercapainya  tujuan  tertentu.  Menurut  Lisa  (2012),  adanya  asimetri  informasi bahwa    manajer  ( agent) lebih  mengetahui  kondisi  yang  sebenarnya  terjadi  di perusahaan  dibandingkan  dengan  pemilik  ( principal) memungkinkan  terjadinya manajemen  laba  ( earnings  management ).  Para  investor  sebagai  pihak  eksternal
1 * Alumni Universitas Bunda Mulia
2 † Universitas Bunda Mulia , kurniawati@bundamulia.ac.id
hanya  mampu  memperoleh  informasi  keuangan  terbatas  pada  laporan  keuangan perusahaan yang dipublikasikan dalam laporan tahunan ( annual report ), sehingga para  investor  mengandalkan  laporan  keuangan  yang  disusun  oleh  manajemen perusahaan  sebagai  dasar  pengambilan  putusan  ekonomi  mereka.  Pada  saat kondisi  di  perusahaan  tidak  sesuai  dengan  harapan  para principal, sangat memungkinkan agent melakukan manajemen laba.
Manajemen  laba  dapat  dipandang  dari  beberapa  perspektif:  perkontrakan efisien,  informasi,  atau  oportunistik  (Holthausen  dalam  Butar,  2014).  Jika dipandang dari perspektif perkontrakan efisien, manajemen laba dilakukan untuk mengurangi biaya keagenan. Jika dipandang dari perspektif informasi, manajemen laba dilakukan untuk menggambarkan ekspektasi manajer terhadap arus kas masa depan.  Jika  dipandang  dari  perspektif  oportunistik,  manajemen  laba  dilakukan demi keuntungan pribadi.
Manajemen laba yang oportunistik akan menyebabkan laba yang dilaporkan dalam  laporan  laba  rugi  perusahaan  tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang relevan  bagi  para  investor  untuk  membuat  putusan  investasi  mereka.  Akibatnya, informasi  laba  yang  diterima  oleh  para  investor  menjadi  kurang  berguna  untuk memprediksi  laba  yang  akan  datang  dan  arus  kas  (Kieso et  al .,  2011).  Karena adanya asimetri informasi, investor tidak dapat memastikan niat manajemen untuk melakukan  manajemen  laba,  sehingga  para  investor  cenderung  memandang manajemen  laba  sebagai  tindakan  oportunistik.  Ariza et  al .  (2015)  menunjukkan bahwa  praktik  manajemen  laba  berdampak  negatif  pada  reputasi  perusahaan. Praktik  tersebut  memiliki  dampak  negatif  terhadap  pandangan  pelaku  pasar  dan para pemegang saham.
Menurut Scott (2006), dalam Trisnawati dan Sasongko (2015), manajemen laba  merupakan  pemilihan  kebijakan  akuntansi  oleh  manajer  dari  standar akuntansi  yang  ada  sehingga  dapat  memaksimalkan  utilitas  mereka  dan meningkatkan  nilai  pasar  perusahaan.  Dari  definisi  tersebut  tampak  bahwa fleksibilitas  dalam  standar  akuntansi    menimbulkan  peluang  bagi  manajemen untuk  melakukan manajemen laba dengan memilih  metode akuntansi  yang dapat memengaruhi  angka  laba  sesuai  dengan  kepentingannya.  Sebagai  bentuk  upaya untuk  mengurangi  tindakan  manajemen  laba  adalah  melalui  adopsi International
Financial  Reporting  Standard (IFRS).  Konvergensi  atau  adopsi  IFRS  berguna untuk  meningkatkan  informasi  laporan  keuangan  sehingga  lebih  dapat diperbandingkan  dan  berkualitas  lebih  baik,  lebih  akurat,  komprehensif,  serta tepat waktu (Barth, 2008; Ball, 2006 dalam Suprihatin dan Tresnaningsih, 2013). IFRS  mewajibkan  pengungkapan  yang  lebih  komprehensif  dalam  laporan keuangan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi  antara  manajemen  dan  investor, sehingga dapat mengurangi fleksibilitas manajemen dalam melakukan manajemen laba karena akan lebih mudah dideteksi.
Karena  standar  akuntansi  dan  aturan  regulator  di  atas  mulai  ketat, manajemen  mulai  beralih  dari  manajemen  laba  akrual  ke  manajemen  laba  riil. Manajemen laba riil adalah tindakan-tindakan manajemen yang menyimpang dari aktivitas bisnis normal dengan tujuan utama mencapai target laba (Roychowdury, 2006). Manajemen laba riil lebih sulit dideteksi karena melibatkan putusan dalam aktivitas  bisnis  normal,  misalnya  penetapan  diskon  penjualan  atau  jumlah produksi.  Sari  (2015)  menunjukkan  bahwa  perusahaan  di  Indonesia  cenderung melakukan  manajemen  laba  riil  untuk  menghindari  kerugian.  Tindakan manajemen laba riil memengaruhi arus kas periode mendatang sehingga informasi laba  menjadi  tidak  relevan  dalam  pengambilan  putusan  para  investor.  Misalnya, produksi  berlebihan  dapat  menurunkan  nilai  harga  pokok  penjualan  dan meningkatkan  laba,  tetapi  kelebihan  persediaan  yang  tidak  terjual  saat  ini  harus disimpan  untuk  dijual  pada  periode  mendatang  sehingga  menimbulkan  biaya penyimpanan  yang  lebih  besar  yang  dapat  menurunkan  arus  kas  periode mendatang.
Jika para investor sebagai pelaku pasar menduga bahwa terdapat manajemen laba  dalam  laba  yang  dilaporkan  perusahaan,  investor  akan  bereaksi  negatif terhadap  informasi  laba  melalui  penurunan  harga  saham  perusahaan  tersebut. Dewi  dan  Herusetya  (2015)  melakukan  penelitian    tentang  reaksi  pasar  terhadap manajemen  laba  akrual,  manajemen  laba  riil  atas  aktivitas  operasional  serta melalui strategi pengakuan pendapatan atas perusahaan–perusahaan di Bursa Efek Indonesia 2004--2009. Hasil penelitiannya menunjukkan hubungan negatif antara earning  response  coefficients dan  informasi  laba  yang  mengandung  manajemen laba.  Hasil  penelitiannya  juga  menemukan  bahwa  manajemen  laba  riil  atas
aktivitas operasi memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap earning response coefficients (dengan α = 10%), tetapi tidak ditemukan bukti terhadap manajemen laba akrual dan manajemen laba riil melalui strategi pengakuan pendapatan.  Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nugraha  dan  Sopian  (2014)  juga  menunjukkan bahwa manajemen laba berpengaruh negatif secara tidak signifikan pada Earnings Response  Coefficients (ERC),  artinya  keberadaan  manajemen  laba  tidak  dapat dideteksi  oleh  para  pelaku  pasar.  Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian Dwiadnyana dan Jati (2014). Keduanya menemukan bahwa ketika informasi laba mengandung  praktik  manajemen  laba  akrual,  investor  akan  bereaksi  dengan perbedaan harga saham.
Penelitian  ini  merupakan  replikasi  dari  penelitian  Dewi  dan  Herusetya (2015) dengan faktor pembeda dalam periode pengamatan, yaitu 2012--2015 serta melihat  manajemen  laba  riil  baik  secara  agregat  maupun    masing–masing  teknik manajemen  laba  riil,  yaitu  melalui  manipulasi  penjualan,  produksi  berlebihan, serta pengurangan beban diskresioner. Adapun tujuan  replikasi penelitian  karena di penelitian sebelumnya masih terdapat gap penelitian. Selain itu, penulis hendak mendapatkan  bukti  empiris  apakah  setelah  ada  penerapan  konvergensi  penuh IFRS, manakah  yang lebih mampu  menjadi  faktor moderasi  pengaruh informasi laba  terhadap  reaksi  pasar,  apakah  manajemen  laba  akrual  atau  manajemen  laba riil.  Hal  ini  didasarkan  dugaan  bahwa  dengan  adanya  IFRS,  keleluasaan  untuk melakukan manajemen laba akrual menjadi terbatas.

## 2. TINJAUAN LITERATUR

## Teori Sinyal
Menurut  Saerang  dan  Pontoh  (2011),  teori  sinyal  menjelaskan  mengapa perusahaan  diwajibkan  untuk  memberikan  informasi  laporan  keuangan  kepada pihak  eksternal.  Alasannya  adalah  terdapat  asimetri  informasi  antara  perusahaan dan  pihak  luar.  Perusahaan  mempunyai  informasi  yang  lebih  banyak  tentang kondisi  yang sesungguhnya terjadi  di  dalam perusahaan dibandingkan  pihak luar (investor dan kreditur). Salah satu cara untuk mengurangi asimetri informasi yang terjadi  adalah  memberikan  sinyal  kepada  pihak  luar  berupa  laporan  keuangan yang  dapat  dipercaya  dan  akan  mengurangi  ketidakpastian  mengenai  prospek
perusahaan  yang  akan  datang.  Informasi  yang  disampaikan  tersebut    akan direspon  oleh  pasar  melalui  perubahan  harga  saham  ( return saham)  sehingga nantinya  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Jogiyanto  (2010)  menyatakan bahwa jika informasi laba yang diterima oleh para investor relevan, informasi ini akan  digunakan  untuk  menganalisis  serta  menginterpretasikan  nilai  dari  harga saham perusahaan, sehingga dapat mengakibatkan terjadi perubahan harga saham yang bersangkutan ke harga ekuilibrium yang baru.

## Teori Efisiensi Pasar
Menurut  Suwardjono  (2011),  efisiensi  pasar  harus  dikaitkan  dengan  sistem informasi,  yaitu  mekanisme  penyediaan  informasi  dengan  segala  regulasi  yang berlaku dalam lingkup beroperasinya pasar modal. Sistem informasi menghasilkan sekumpulan  informasi  bagi  para  pelaku  pasar  untuk  menentukan  harga  saham. Pasar  dikatakan  efisien  dalam  kaitan  dengan  informasi  atau signal tertentu    jika harga  saham  berperilaku  seolah-olah  semua  pelaku  pasar  menangkap signal tersebut  dan  segera  merevisi  harga  saham.  Harapannya  kemudian  mengambil strategi  investasi  (jual,  beli,  atau  tahan)  sehingga  terjadi  ekuilibrium  baru. Menurut Talebghasabi et al . (2016), efisiensi pasar berarti bahwa pasar menyadari semua  informasi  yang  tersedia  dan  menggunakan  informasi  tersebut  untuk menentukan harga saham dengan akurat.

## Teori Keagenan
Hubungan agency terjadi ketika satu orang atau lebih pemegang saham ( principal ) mempekerjakan  orang  lain  ( agent )  untuk  memberikan  jasa  dan  kemudian mendelegasikan  wewenang  pengambilan  putusan  kepada agent tersebut.  Sebagai agent ,  manajer  secara  moral  bertanggung  jawab  untuk  mengoptimalkan keuntungan  para  pemilik  ( principal ),  tetapi  di  sisi  yang  lain  manajer  juga mempunyai kepentingan memaksimalkan kesejahteraan mereka. Atas dasar itulah kemungkinan  besar agent tidak  selalu  bertindak  demi  kepentingan  terbaik principal (Jensen & Meckling, 1976, dalam Rahmah dan Sembiring, 2014). Salah satu cara yang dapat dilakukan oleh manajer adalah melalui manajemen laba.

## Manajemen Laba Akrual
Gumanti menjelaskan transaksi akrual dapat berupa (Yusnita et al ., 2015)
1. transaksi yang bersifat nondiscretionary accruals , yaitu apabila transaksi telah dicatat  dengan  metode  tertentu,  manajemen  diharapkan  konsisten  dengan metode tersebut;
2. transaksi yang bersifat discretionary accruals, yaitu metode yang memberikan kebebasan  kepada  manajemen  untuk  menentukan  jumlah  transaksi  akrual secara fleksibel.
Komponen  akrual  memberi  peluang  atau  celah  bagi  manajer  perusahaan  untuk memanipulasi  laba  perusahaan,  manipulasi  yang  disebut  dengan earning management tersebut  merupakan  refleksi  sikap  oportunistik  agar  manajer memperoleh  keuntungan  bagi  dirinya  sendiri  (Susiani  &  Marsudi  2006).  Oleh karena  itu,  stabilitas  laba  sangat  dipengaruhi  oleh  komponen  akrual  tersebut (Ditchu & Ross, 2005 dalam Talebghasabi, 2016).

## Manajemen Laba Riil
Manajemen laba riil adalah tindakan-tindakan manajemen yang menyimpang dari praktik bisnis normal yang dilakukan untuk mencapai target laba (Roychowdhury, 2006).  Berdasarkan  survei  yang  dilakukan  oleh  Graham, et  al .  (2005),  para eksekutif  keuangan  lebih  memilih  untuk  memanipulasi  laba  melalui  aktivitas- aktivitas riil daripada aktivitas akrual. Hal itu disebabkan oleh manipulasi akrual cenderung  membuat  para  auditor  atau  regulator  melakukan  pemeriksaan  dengan cepat  daripada  jika  putusan-putusan  tentang  aktivitas  riil  atau  produksi  yang dibuat (Wei Yu, 2008 dalam Trisnawati & Sasongko, 2015). Hal itu menunjukkan bahwa auditor ataupun regulator kurang memberikan perhatian terhadap aktivitas- aktivitas  riil  yang  dimanipulasi  oleh  manajemen,  sehingga  manajemen  memiliki kesempatan untuk memanfaatkan peluang ini dalam mencapai target laba. Hanya bersandar  pada  akrual  akan  berisiko  karena  pengelolaan  laba  dengan mengandalkan  akrual  diskresioner  hanya  dapat  dilakukan  pada  akhir  tahun  (Wei Yu,  2008  dalam  Trisnawati  &  Sasongko,  2015).    Akan  tetapi,  strategi  ini menimbulkan  risiko,  yaitu  jumlah  laba  yang  perlu  dimanipulasi  lebih  besar daripada akrual  diskresioner  yang dapat  digunakan manajer dalam memanipulasi laba terbatas. Akibatnya, target laba tidak dapat dicapai jika hanya menggunakan
akrual  diskresioner  pada  akhir  tahun.  Manajer  dapat  mengurangi  risiko  tersebut dengan  memanipulasi  aktivitas-aktivitas  riil  selama  tahun  berjalan.  Menurut Roychowdhury (2006), manajemen laba riil dapat dilakukan dengan tiga cara.
(1) Manipulasi penjualan ( abnormal cash flow from operation /ABCFO)
Manipulasi  penjualan  dilakukan  dengan  menawarkan  diskon  harga  produk secara berlebihan atau memberikan persyaratan kredit yang lebih lunak untuk meningkatkan penjualan dan laba. ABCFO merupakan selisih dari CFO aktual dengan  CFO  normal.  CFO  aktual  diperoleh  dari  nilai  arus  kas  dari  aktivitas operasi pada laporan arus kas perusahaan.
CFO normal (CFO it /A it-1 )  diperoleh melalui persamaan regresi berikut ini : CFO it =  α 0 +  α 1 1 +  β 1 S it +  β 2 ∆S it +  ɛ A it-1 A it-1 A it-1 A it-1 Maka, ABCFO it = CFO aktual – CFO normal
(2) Produksi berlebihan ( overproduction ) abnormal production cost /ABPROD)
Perusahaan  memproduksi  lebih  banyak  daripada  yang  diperlukan  dengan asumsi  bahwa  tingkat  produksi  yang  lebih  tinggi  akan  menyebabkan  biaya tetap/unit  produk  lebih  rendah  untuk  menurunkan  COGS  dan  meningkatkan laba.  ABPROD merupakan selisih dari PROD aktual dengan PROD normal. PROD aktual diperoleh dari: COGS it + ∆INV it
PROD normal (PROD it /A it-1 ) diperoleh melalui persamaan regresi:
PROD it =  α 0 +  α 1 1 +  β 1 S it +  β 2 ∆S it +  β 3 ∆S it-1 +  ε A it-1 A it-1 A it-1 A it-1 A it-1
Maka, ABPROD it = PROD aktual – PROD normal
(3) Pengurangan
beban diskresioner ( abnormal discretionary expense /ABDISEXP)
Perusahaan  menurunkan discretionary  expenditures, seperti  beban  penelitian dan  pengembangan,  iklan,  dan  penjualan,  administrasi,  dan  umum  untuk meningkatkan laba dan arus kas. ABDISEXP merupakan selisih dari DISEXP aktual dengan DISEXP normal.
DISEXP  aktual  diperoleh  dari  beban  penelitian  dan  pengembangan,  serta beban administrasi, penjualan, dan umum.
DISEXP normal (DISEXP it /A it-1 ) diperoleh melalui persamaan regresi sebagai berikut :
DISEXP it =  α 0 +  α 1 1 +  β 1 S it-1 +  ε A it-1 A it-1 A it-1
Maka, ABDISEXP it = DISEXP aktual – DISEXP normal .
Keterangan :
CFO it =  Arus kas operasi (c ash flow from operation ) perusahaan i pada tahun t PROD it =  Beban  pokok  penjualan  ditambah  perubahan  dalam persediaan  perusahaan i pada tahun t DISEXPit =  Jumlah  beban  penelitian  dan  pengembangan,  serta beban penjualan,  administrasi,  dan umum perusahaan i pada tahun t COGSit =  Beban pokok penjualan perusahaan i pada tahun t ∆INVit =  Perubahan  persediaan  perusahaan  i  pada  tahun  t  yang dihitung dengan cara persediaan perusahaan i tahun t – persediaan perusahaan i tahun t-1 Sit =  Penjualan bersih perusahaan i pada tahun t ∆Sit =  Perubahan  penjualan  bersih  perusahaan  i  pada  tahun  t yang  dihitung  dengan  cara  penjualan  bersih  tahun  t  – penjualan bersih tahun t-1 ∆Sit-1 =  Perubahan penjualan bersih perusahaan i pada tahun t-1 yang dihitung dengan cara penjualan bersih tahun t-1 – penjualan bersih tahun t-2 Ait =  Total aset perusahaan i pada tahun t Α =  Konstanta Β =  Koefisien regresi ε =  Kesalahan ( error )

## Perumusan Hipotesis
1. Informasi Laba terhadap Reaksi Pasar
Para  investor  tertarik  pada  informasi  laporan  keuangan  karena  dapat memberikan  informasi  yang  berguna  dalam  pengambilan  putusan;  mereka menilai kemampuan untuk menghasilkan aliran arus kas bersih yang diterima dan  kemampuan  manajemen  untuk  melindungi  dan  memelihara  investasi penyedia  modal  (Kieso et  al .,  2011).  Kemampuan  menciptakan  kas  tersebut akan  ditentukan  oleh  kemampuan  perusahaan  dalam  mendatangkan  laba ( earnings )  jangka  panjang  yang  memadai  (Suwardjono,  2011).  Ball  dan
Brown (1968) dalam Mutia (2012) menemukan bahwa jika laba sesungguhnya berbeda  dengan  laba  ekspektasi  ( expected  earnings ),  reaksi  pasar  yang tercermin  dalam  pergerakan  harga  saham  di  sekitar  tanggal  pengumuman informasi  laba,  harga  saham  cenderung  naik  apabila  laba  yang  dilaporkan lebih  besar  daripada  laba  ekspektasi  dan  sebaliknya  turun  apabila  laba  yang dilaporkan  lebih  kecil  daripada  laba  ekspektasi.  Penelitian  Maharani  (2014), yang mereplikasi penelitian Ball dan Brown (1986), menunjukkan reaksi pasar searah dengan informasi  laba  yang diumumkan.  Berdasarkan uraian  tersebut, hipotesis penelitian adalah sebagai berikut.
H 1 :  Informasi  laba  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  reaksi pasar.
2. Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi  Manajemen Laba Riil
Subekti  (2012),  Sanjaya  dan  Saragih  (2012),  Dewi  dan  Herusetya  (2015), Ningsih  (2015),  Sari  (2015),  Yusnita et  al .  (2015),  Trisnawati et  al .  (2016) menunjukkan bahwa perusahaan di Indonesia melakukan manajemen laba riil. Menurut Roychowdhury (2006), manajemen laba riil adalah tindakan-tindakan manajemen  yang  menyimpang  dari  praktik  bisnis  normal  yang  dilakukan dengan  tujuan  utama  untuk  mencapai  target  laba.  Manajemen  laba  riil  dapat dilakukan  dengan  tiga  cara,  yaitu  manipulasi  penjualan,  produksi  berlebihan, dan  pengurangan  beban  diskresioner.  Manajemen  laba  riil  dapat  mengurangi nilai  perusahaan  karena  tindakan  yang  dilakukan  di  periode  sekarang  untuk meningkatkan  laba  dapat  berpengaruh  negatif  pada  aliran  kas  periode mendatang, misalnya produksi berlebihan menyebabkan kelebihan persediaan yang harus dijual pada tahun berikutnya dan menimbulkan biaya penyimpanan yang  lebih  besar  bagi  perusahaan.  Penelitian  Tabassum et  al .  (2013) menunjukkan  bahwa  manajemen  laba  riil  memiliki  hubungan  negatif  dengan kinerja  perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang  sehingga  perusahaan  yang menunjukkan  laba  yang  tinggi  secara  konsisten  tidak  menjamin  peningkatan kekayaan  bagi  pemegang  saham.    Dewi  dan  Herusetya  (2015)  menunjukkan
bahwa  pasar  memberikan  reaksi  negatif  terhadap  manajemen  laba  riil. Berdasarkan uraian di atas, hipotesis penelitian adalah sebagai berikut.
H 2 : Manajemen  laba  riil  secara  keseluruhan  memperlemah  pengaruh informasi laba terhadap reaksi pasar.
Untuk  melihat  pengaruh  masing–masing  aktivitas  manajemen  laba  riil, dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H 2a : Manajemen  laba  riil  dalam  bentuk  manipulasi  penjualan memperlemah pengaruh informasi laba terhadap reaksi pasar.
H 2b : Manajemen laba riil dalam bentuk produksi berlebihan memperlemah pengaruh informasi laba terhadap reaksi pasar.
H 2c : Manajemen  laba  riil  dalam  bentuk  pengurangan  beban  diskresioner memperlemah pengaruh informasi laba terhadap reaksi pasar.
3. Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi  Manajemen Laba Akrual
Konflik  kepentingan  antara agent dan principle membuat  pihak  yang mempunyai  keleluasaan  menentukan  laba  (manajemen  sebagai  agen)  akan melaporkan laba untuk memaksimalkan dirinya melalui manajemen laba. Hal itu  dimungkinkan  karena  manajemen  dapat  memilih  metode  akuntansi  yang menguntungkan  manajemen  dalam  memenuhi  kontrak  (Suwardjono,  2011). Komponen akrual memberitahukan cara kepada perusahaan-perusahaan untuk memanipulasi laba mereka (Ditchu & Ross, 2005 dalam Talebghasabi, 2016). Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Jayanthi  dan  Putra  (2013),  Dwiadnyana  dan Jati (2014), Subekti (2012), Sanjaya dan Saragih (2012), Yusnita et al . (2015) menunjukkan  bahwa  beberapa  perusahaan  di  Indonesia  melakukan  praktik manajemen laba akrual. Talebghasabi et al . (2016) menunjukkan bahwa pasar tidak  efisien  terkait  informasi  akrual,  sehingga  para  investor  di  pasar  modal mungkin memperoleh return yang tidak wajar. Beberapa penelitian terdahulu menunjukkan  bahwa  manajemen  laba  akrual  memengaruhi  reaksi  pasar. Dwiadnyana dan Jati (2014) mengatakan bahwa terdapat reaksi pasar terhadap manajemen  laba  akrual.  Howe  dan  Houston  (2016)  menunjukkan  bahwa manajemen  laba  akrual  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  karena  kesulitan
keuangan  menurunkan  kualitas  laba  dan  memperlemah  reaksi  pasar. Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis penelitian adalah sebagai berikut. H 3 :  Manajemen  laba  akrual  memperlemah  pengaruh  informasi  laba terhadap reaksi pasar.
Gambar 1. Paradigma penelitian (Sumber : Olahan peneliti)

## 3. METODE PENELITIAN

## Data dan Sampel Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  asosiatif.  Penulis  meneliti  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen.  Penelitian  ini  menggunakan  data kuantitatif,  yaitu  data  berbentuk  angka  (Sugiyono,  2015).  Data  dalam  penelitian ini diperoleh dari laporan tahunan perusahaan. Populasi penelitian ini adalah 126 perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode 2012  sampai  dengan  2015.  Penulis  menggunakan  teknik purposive  sampling
Manajemen Laba Riil secara Keseluruhan (REM)
2a. Manajemen Laba Riil dalam bentuk Manipulasi Penjualan (ABCFO) 2b. Manajemen  Laba  Riil  dalam  bentuk  Produksi Berlebihan (ABPROD) 2c. Manajemen Laba Riil dalam bentuk
Pengurangan
Beban Diskresioner (ABDISEXP)
Informasi Laba (UE) Reaksi Pasar (CAR)
Manajemen Laba Akrual (ABSDAC) Informasi Laba (UE) Reaksi Pasar (CAR) H 1 H 2 H 2 H 3
dengan  kriteria  (1)  periode  laporan  keuangan  adalah  31  Desember;      (2)  laporan keuangan menggunakan  mata uang rupiah;  (3) tidak mengalami  kerugian selama periode pengamatan. Berdasarkan kriteria–kriteria yang telah ditentukan tersebut, diperoleh  sampel  akhir  sebanyak  58  perusahaan.  Pengujian  terhadap  hipotesis penelitian  menggunakan Moderated  Regression  Analysis (MRA)  dengan  tingkat signifikansi ( α) = 5%. Data yang diperlukan dalam penelitian ini merupakan data sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan  keuangan  tahunan  yang  telah  diaudit  atas perusahaan manufaktur periode 2012--2015  yang berasal dari www.idx.co.id dan www.finance.yahoo.com.

## Operasionalisasi Variabel
Berikut  ini  adalah  tabel  yang  menunjukan  variabel  operasional  dalam  penelitian ini.
1. Variabel Independen
Informasi Laba - Unexpected Earnings (UE)
Unexpected  earnings merepresentasikan  informasi  yang  belum  tertangkap oleh pasar sehingga pasar akan bereaksi pada saat pengumuman (Suwardjono, 2011). Unexpected earnings menggunakan model random walk yang dihitung dengan rumus (Dewi & Herusetya, 2015):
UE it = EPS it – EPS it-1 P t-1
Keterangan :
UE it : Unexpected earnings perusahaan i pada tahun t
EPS it    : Earnings per share atau laba per saham perusahaan i pada tahun t EPS it-1 : Earnings per share atau laba per saham perusahaan i pada tahun t-1
P t-1 : Harga saham perusahaan i pada tahun t-1
2. Variabel Dependen
Reaksi Pasar - Cumulative Abnormal Return (CAR)
CAR  merupakan  proksi  reaksi  pasar.  Dalam  penelitian  ini,  CAR  dihitung menggunakan model cumulative market-adjusted return dengan rumus :
CAR it = ∑AR it
Keterangan :
CAR it : Abnormal return kumulatif perusahaan i selama dua belas bulan
3. Variabel Moderasi
a. Manajemen Laba Riil
Manajemen  laba  riil  dalam  penelitian  ini  meliputi  manajemen  laba  riil melalui manipulasi penjualan, produksi berlebihan dan pengurangan beban diskresioner,  dengan  menggunakan  model  yang  dikembangkan  oleh Roychowdhury (2006) dalam penelitiannya (Dewi & Herusetya, 2015). Berikut  ini  adalah  rumus  dari  total  manajemen  laba  riil  yang  merupakan jumlah standardized  value  (SV) dari  ABCFO  ( abnormal  cash  flow  from operation ),  ABPROD  ( abnormal  production  cost ),  dan  ABDISEXP ( abnormal discretionary expense) dengan rumus sebagai berikut :
REM = - (SVABCFO it ) + (SVABPROD it ) – (SVABDISEXP it ) Keterangan :
ABCFO it = Arus kas operasi abnormal perusahaan i pada tahun t yang diperoleh dari selisih CFO aktual dengan CFO normal
ABPROD it = Biaya produksi abnormal perusahaan i pada tahun t yang diperoleh dari selisih PROD aktual dengan PROD normal ABDISEXP it = Beban diskresioner abnormal perusahaan i pada tahun t yang diperoleh dari selisih discretionary aktual dengan discretionary normal.
CFO it
= Arus kas operasi perusahaan i pada tahun t
PROD it =  Beban    pokok  penjualan  ditambah  perubahan  dalam persediaan perusahaan i pada tahun t
DISEXP it = Jumlah dari beban penelitian dan pengembangan, serta
sebesar beban penjualan, administrasi dan umum perusahaan i pada tahun t
b. Manajemen Laba Akrual
Manajemen  laba  akrual  ditunjukkan  dengan discretionary  accrual .  Nilai absolut dari akrual diskresioner ( absolute discretionary accrual /ABSDAC) merupakan  proksi  manajemen  laba  akrual.  Nilai  DA it adalah  nilai  absolut (ABSDAC), karena baik nilainya positif maupun negatif merupakan bentuk manajemen  laba  (Cohen et  al .  2008  dalam  Dewi  &  Herusetya,  2015). Penelitian  ini  menggunakan  model  yang  dikembangkan  Kothari et  al . (2005)  untuk  mengestimasi  besar  nilai  akrual  diskresioner  dengan  rumus sebagai berikut :
│DA it │ = TA it - NDACC it
Dengan tahapan sebagai berikut :
1. Menghitung total akrual (TA it )
TA it = NI it – CFO it
2. Menentukan koefisien regresi dari total akrual (α, β 1, β 2, β 3 ) : TA it =  α 1 +  β 1 ∆REV it - ∆AR it +  β 2 PPE it +  β 3 ROA it-1 +  ε A it-1 A it-1 A it-1 A it-1 3. Menentukan akrual nondiskresioner (NDACC it )
Nilai  akrual  nondiskresioner  diperoleh  dengan  memasukkan  nilai  α,  β 1, β 2, β 3 ke dalam persamaan:
NDACC it =  Α 1 +  β 1 ∆REV it - ∆AR it +  β 2 PPE it +  β 3 ROA it-1 A it-1 A it-1 A it-1
4. Menentukan akrual diskresioner (DA it )
│DA it │ = TA it - NDACC it

## Model Penelitian
Model penelitian meliputi empat model.
1. Model 1 yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
CAR it = δ 0 + δ 1 UE + ε
Model ini digunakan untuk menguji H 1 (hipotesis pertama). Nilai koefisien δ 1 dari  UE  dalam  model  persamaan  ini  menunjukkan  pengaruh  informasi laba terhadap reaksi pasar.  Diharapkan nilai koefisien δ 1 adalah positif 2. Model 2 yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
CAR it = α 0 + α 1 UE + α 2 REM + α 3 UE*REM it + ε
Model  ini  digunakan  untuk  H 2 (hipotesis  kedua).  Nilai  koefisien α 3 dari UE*REM  menunjukkan  moderasi  manajemen  laba  riil  terhadap  reaksi pasar atas informasi laba. Diharapkan nilai koefisien α 3 adalah negatif.
3. Model 3 yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : CAR it  = β 0 +  β 1 UE  +  β 2 ABCFO  +  β 3 ABPROD  +  β 4 ABDISEXP +β 5 UE*ABCFO it + β 6 UE*ABPROD it + β 7 UE*ABDISEXP it + ε Model  ini  digunakan  untuk  menguji  H 2a ,  H 2b ,  dan  H 2c . Nilai koefisien β 5 dari  UE*ABCFO,  β 6 dari  UE*ABPROD,  dan  β 7 dari  UE*ABDISEXP menunjukkan  masing-masing  moderasi  manajemen  laba  riil  melalui manipulasi  penjualan,  produksi  berlebihan,  serta  pengurangan  beban diskresioner  terhadap  reaksi  pasar  atas  informasi  laba.  Diharapkan  nilai masing–masing koefisien β 5 , β 6 , dan β 7 adalah negatif.
4. Model 4  digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
CAR it = γ 0 + γ 1 UE + γ 2 ABSDAC + γ 3 UE*ABSDAC it + ε
Model  ini  digunakan  untuk  menguji  H 3 (hipotesis  ketiga).  Nilai  koefisien γ 3 dari  UE*ABSDAC  menunjukkan  moderasi  manajemen  laba  akrual terhadap  reaksi  pasar  atas  informasi  laba.  Diharapkan  nilai  koefisien γ 3 adalah negatif.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Berikut ini adalah tabel yang menggambarkan hasil statistik deskriptif :
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Mean Minimum Maximum Stand. Dev. CAR 0,0359 -0,87 1,00 0,32684 UE 0,0012 -0,09 0,10 0,03235 REM 0,2870 -4,81 4,27 1,85979 ABCFO 0,1251 -0,11 0,52 0,13472 ABPROD 0,0800 -0,44 1,03 0,32130 ABDISEXP 0,0802 -0,24 0,50 0,15391 ABSDAC 0,0581 0,00 0,17 0,04292 Sumber : Hasil pengolahan data SPSS 22
Dari Tabel 1 di atas dapat disimpulkan sebagai berikut.
1. Nilai rata-rata dari CAR sebesar 0,0359; nilai maksimum sebesar 1,00 berasal dari  Siantar  Top,  Tbk  ,  sedangkan  nilai  minimum  sebesar  -0,87  berasal  dari Prima Alloy Steel Universal, Tbk.
2. Nilai  rata–rata unexpected  earnings (UE)  sebesar  0,0012;  nilai  maksimum sebesar  0,1  berasal  dari  Selamat  Sempurna,Tbk.,  sedangkan  nilai  minimum sebesar  -0,09  berasal  dari  PT  Supreme  Cable  Manufacturing  &  Commerce, Tbk.
3. Nilai  rata–rata real  earnings  management (REM)  sebesar  0,2870;  nilai maksimum  sebesar  4,27  berasal  dari  Cahaya  Kalbar,  Tbk.,  sedangkan  nilai minimum sebesar -4,81 berasal dari Unilever Indonesia, Tbk
4. Nilai rata–rata abnormal cash flow from operation (ABCFO) sebesar 0,1251;
nilai  maksimum  sebesar  0,52  berasal  dari  Selamat  Sempurna,  Tbk.  dan  nilai minimum sebesar -0,11 berasal dari PT KMI Wire and Cable, Tbk.
5. Nilai  rata–rata abnormal  production  cost (ABPROD)  sebesar  0,0800;    nilai maksimum  sebesar 1,03  berasal  dari Ekadharma  International, Tbk.  dan nilai minimum sebesar -0,44 berasal dari Kalbe Farma, Tbk.
6. Nilai  rata–rata  dari abnormal  discretionary  expense (ABDISEXP)    sebesar 0,0802;  nilai  maksimum  sebesar  0,5  berasal  dari  Sepatu  Bata,  Tbk.  dan  nilai minimum  sebesar  -0,24  berasal  dari  Supreme  Cable  Manufacturing  & Commerce Tbk.
7. Nilai  rata-rata discretionary  accrual (ABSDAC)  sebesar  0,0581;  nilai maksimum sebesar 0,17 berasal dari Nipress, Tbk. dan nilai minimum sebesar 0,00 berasal dari Jembo Cable Company, Tbk.

## Hasil Uji Hipotesis
Dengan  menggunakan  tingkat  signifikasi (α)  =  5%, diperoleh  hasil  uji  hipotesis sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis
Model Variabel Unstandardized Coefficients β Sig. Simpulan 1 (Constant) 0,032 UE 3,561 0,000 H 1 diterima 2 (Constant) 0,030 UE 4,479 0,000 REM -0,023 0,089 UE*REM -1,020 0,010 H 2 diterima 3 (Constant) 0,001 UE 3,046 0,010 ABCFO 0,004 0,985 UE*ABCFO -7,990 0,225 H 2a ditolak ABPROD 0,146 0,066 UE*ABPROD 5,120 0,052 H 2b ditolak ABDISEXP 0,178 0,349 UE*ABDISEXP 16,596 0,014 H 2c ditotak 4 (Constant) 0,074 UE 4,470 0,001 ABSDAC -0,764 0,192 UE*ABSDAC -16,552 0,360 H 3 ditolak Sumber: Hasil uji IBM SPSS Statistics 22

## Interpretasi Hasil
1. Pengaruh Informasi Laba terhadap Reaksi Pasar
Nilai probabilitas sig. dari UE senilai 0,000 < α = 5%, dengan nilai δ 1 positif 3,561,  maka  H 1 diterima,  yang  berarti  informasi  laba  memiliki  pengaruh positif  signifikan  terhadap  reaksi  pasar.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  jika terdapat informasi laba positif,  pasar akan menunjukkan reaksi positif dalam bentuk  kenaikan return saham;  sebaliknya,  jika  terdapat  informasi  laba negatif,  pasar  akan  menunjukkan  reaksi  negatif  dalam  bentuk  penurunan return saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori  sinyal  yang menyatakan  bahwa  jika  informasi  yang  diumumkan  adalah  positif.  Salah satunya adalah informasi kenaikan laba, maka pasar pun akan bereaksi positif melalui kenaikan return saham.
2. Pengaruh  Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi Manajemen Laba Riil
Nilai  probabilitas  sig.  UE*REM  senilai  0,010  < α  =  5%, dengan  nilai α 3 negatif  1,020,  maka  H 2 diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa    manajemen
laba  riil  secara  keseluruhan  memperlemah  reaksi  pasar  atas  informasi  laba, artinya  pasar  memberikan  reaksi  negatif  (dalam  bentuk  turunnya return saham) terhadap laba akibat adanya manajemen laba riil secara keseluruhan. Hal  itu  mengindikasikan,  meskipun meningkatkan laba,  manajemen laba riil menurunkan  arus  kas  baik  pada  periode  saat  ini  (manipulasi  penjualan) maupun  masa  mendatang  (produksi  berlebihan  dan  pengurangan  beban diskresioner). Sementara itu, para investor menghendaki return yang nilainya bergantung  pada  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  aliran  kas perusahaan. Dengan demikian, informasi laba yang mengandung manajemen laba  riil  dianggap  buruk  oleh  para  investor  karena  menurunkan  aliran  kas yang berdampak pada penurunan return saham yang akan mereka peroleh.
Untuk dapat mengetahui mana komponen dari manajemen laba riil yang lebih mampu memoderasi pengaruh informasi terhadap reaksi pasar adalah dengan penjelasan sebagai berikut.
2.a. Pengaruh  Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi
Manajemen Laba Riil melalui Manipulasi Penjualan
Nilai probabilitas Sig. UE*ABCFO senilai 0,225 > α = 5% , maka H 2a ditolak. Manajemen  laba  riil  dalam  bentuk  manipulasi  penjualan  tidak  memoderasi pengaruh  informasi  laba  terhadap  reaksi  pasar.  Dengan  pemberian  diskon secara berlebihan, meskipun volume penjualan mungkin naik, harga jual per unit  turun,  margin  laba  kotor  per  unit  turun,  sehingga  persentase  laba  kotor ikut turun. Akibatnya, kenaikan laba menjadi tidak signifikan. Sementara itu, pemberian syarat kredit yang lebih lunak selain meningkatkan penjualan juga akan  meningkatkan  piutang  usaha.  Kelayakan  kredit  yang  diberikan  akan memengaruhi lama pelunasan piutang usaha atau dapat atau tidaknya piutang tersebut  dilunasi  sehingga  pemberian  kredit  yang  lunak  meskipun  dapat dilakukan,  tetapi  jumlahnya  terbatas  supaya  rasio  perputaran  piutang  usaha tetap terjaga (perbedaannya tidak terlalu mencolok jika dibandingkan dengan tahun lalu atau perusahaan pesaing di industri sejenis).
2.b.  Pengaruh  Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi Manajemen Laba Riil melalui Produksi Berlebihan
Nilai  probabilitas  sig.  UE*ABPROD  senilai    0,052  > α  =  5% ,  maka  H 2b ditolak.  Manajemen  laba  riil  melalui  produksi  berlebihan  tidak  memoderasi pengaruh  informasi  laba  terhadap  reaksi  pasar.  Hal  itu  mengindikasikan, meskipun  produksi  dalam  jumlah  berlebih,  dapat  menurunkan  beban  pokok penjualan,  juga  meningkatkan  biaya  penyimpanan  yang  akan  mengurangi arus kas. Dengan demikian, meskipun margin laba kotor meningkat,   karena biaya penyimpanan juga meningkat, kenaikan laba menjadi tidak signifikan.
2.c . Pengaruh  Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi Manajemen Laba Riil melalui Pengurangan Beban Diskresioner Nilai probabilitas sig. UE*ABDISEXP senilai  0,014 < α = 5%, tetapi  nilai β 6 positif,  maka  H 2c ditolak.  Manajemen  laba  riil  dalam  bentuk  pengurangan beban  diskresioner  tidak  memperlemah  pengaruh  informasi  laba  terhadap reaksi  pasar.  Manajemen  laba  riil  melalui  pengurangan  beban  diskresioner malah memperkuat. Saat manajemen melakukan manajemen laba riil melalui pengurangan  beban  diskresioner,  pasar  memberikan  reaksi  positif  (dalam bentuk  naiknya  harga  saham  perusahaan).  Hal  itu  disebabkan    pengurangan beban  diskresioner  menaikkan  baik  laba  dan  arus  kas  secara  jangka  pendek sehingga  pasar  merespon  positif.   Dampak  pengurangan  beban  diskresioner, seperti  pengurangan  biaya  pelatihan  atau  riset,  akan  terlihat  dalam  jangka panjang, sedangkan respon pasar yang dilihat dalam penelitian berada dalam rentang waktu jangka pendek, tepatnya empat tahun saja.
3. Pengaruh  Informasi  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  yang  Dimoderasi Manajemen Laba Akrual
Nilai probabilitas sig. UE*ABSDAC senilai 0,360 > α = 5%, maka H 3 ditolak, artinya  manajemen  laba  akrual  tidak  memoderasi  pengaruh  informasi  laba terhadap  reaksi  pasar.  Hal  tersebut  disebabkan  lebih  mudah  bagi  auditor eksternal  untuk  mendeteksi  manajemen  laba  akrual  sehingga  membuat manajemen  laba  akrual  jarang  dilakukan  ataupun  jika  dilakukan  akan dilakukan jurnal koreksi/penyesuaian, sehingga manajemen laba akrual tidak relevan lagi bagi investor.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Pengujian hipotesis penelitian ini memberikan bukti empiris bahwa informasi laba terbukti  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  reaksi  pasar,  artinya informasi laba tetap menjadi salah satu sumber informasi yang penting bagi para pelaku  pasar,  sehingga  ketika  laba  yang  diinformasikan  memberikan  signal positif,  pasar  akan  bereaksi  positif  melalui  peningkatan return saham.  Dari  dua variabel  moderasi  yang  diuji  dalam  penelitian  ini  hanya  manajemen  laba  riil secara  keseluruhan  yang  memperlemah  pengaruh  informasi  laba  terhadap  reaksi pasar,  sedangkan  manajemen  laba  akrual  tidak  terbukti  menjadi  variabel pemoderasi dalam penelitian ini. Hal tersebut mengindikasikan bahwa pasar lebih bereaksi  terhadap  informasi  yang  memengaruhi  arus  kas  serta  nilai  perusahaan jangka  panjang,  karena  investor  perlu  meyakini  diri  mereka  bahwa  perusahaan memiliki  arus  kas  yang  baik  untuk  mampu  membayar  dividen  tunai.  Selain  itu, semakin  meningkat  kualitas  standar  akuntansi,  kesempatan  melakukan manajemen  laba  akrual  lebih  sedikit  dan  lebih  mudah  dikoreksi  oleh  auditor, sehingga  investor  sudah  mempunyai  tingkat  keyakinan  bahwa  manajemen  laba akrual  mampu  diminimalisasi  dengan  baik.  Oleh  karena  itu,  manajemen  laba akrual  kurang  relevan  bagi  reaksi  pasar.    Hasil  penelitian  ini  juga  menjelaskan bahwa  manajemen  laba  riil  secara  keseluruhan  merupakan pure  moderator , artinya  manajemen  laba  riil  memoderasi  hubungan  antara  informasi  laba  dan reaksi  pasar,  yaitu  manajemen laba riil  murni berinteraksi  dengan informasi  laba tanpa menjadi variabel independen.
Adanya bukti empiris dari penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan bagi  para  investor  untuk  lebih  berhati–hati  dalam  membaca  laporan  keuangan, terutama  informasi  laba  yang  disampaikan  oleh  perusahaan,  karena  adanya kemungkinan manajemen laba riil yang terkandung di dalamnya. Oleh karena itu, laba  saja  tidak  cukup  sebagai  dasar  pengambilan  putusan.  Investor  juga  harus memperhatikan  apa  saja  yang  memengaruhi  peningkatan  laba  perusahaan, terutama  jika  terdapat  pengurangan  beban  yang  tidak  wajar  dengan  jumlah  yang signifikan  terhadap  peningkatan  laba.  Selain  itu,  investor  dapat  menganalisis informasi  arus  kas  yang  terkandung  dalam  laporan  keuangan    untuk  melihat
indikasi  awal  adanya  kemungkinan  manajemen  laba  riil  atau  tidak  mengingat manajemen laba riil akan berdampak pada arus kas perusahaan.

## Keterbatasan
Penelitian  ini  hanya  dibatasi  pada  perusahaan  manufaktur  serta  empat  tahun pengamatan.  Peneliti  selanjutnya  dapat  menggunakan  sampel  perusahaan  yang lebih  luas  yang  berasal  dari  industri  lainnya  serta  memperpanjang  periode pengamatan.  Selain  itu,  peneliti  selanjutnya  dapat  menggunakan  pendekatan manajemen laba lain, seperti manajemen laba riil melalui pengakuan pendapatan strategis, yang tidak digunakan dalam penelitian ini atau menggunakan model lain untuk  pengukuran  manajemen  laba  akrual  selain  model  yang  dikembangkan Kothari, seperti model Modified Jones .

## DAFTAR REFERENSI
Ariza,  L.  R.,  Jennifer,  M.  F.,  Sanchez,  M.  B.  (2015).  Consequences  of  earnings management  for  corporate  reputation  evidence  from  family  firms. Accounting Research Journal, 29 (4), 429-256.
Butar,  S.  B.  (2014).  Implikasi  regulasi  pasar  modal  terhadap  motif  manajemen laba: Pengujian berbasis teori pensinyalan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 11 (1), 99-119.
Dewi,  W.  P.  &  Herusetya,  A.  (2015).  Market  response  toward  accrual  earning management,  real  transactions,  and  strategic  revenue  recognition–earning management. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 17 (2), 71-81. Dwiadnyana, I. K. A. & Jati, I. K. (2014). Reaksi pasar atas manajemen laba pada pengumuman  informasi  laba. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana , 7 (1), 165-176.
Graham,  J.R.,  Harvey,  C.R.,  &  Rajgopal,  S.,  (2005).  The  economic  implications of corporate financial reporting. Journal of Accounting and Economics, 40, 3–73.
Howe, J. S. & Houston, R. (2016). Earnings management, earnings surprise, and distressed firms. Accounting and Finance Research , 5 (1), 64-87. Jayanthi, P. Y. & Putra, I. W. (2013). Manajemen laba dan respon pasar di sekitar pergantian CEO. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 5(1), 147-162. Jogiyanto,  H.  (2010). Teori  portofolio  dan  analisis  investasi (Edisi  Ketujuh). Yogyakarta : BPFE.
Kieso, D. E., Weygandt, J. J., & Warfield, T. D. (2011). Intermediate accounting (IFRS ed. Vol.1). USA: John Wiley & Sons.
Kothari,  S.P.,  Leone,  A.  J.,  &  Wasley,  C.  E.  (2005).  Performance  matched discretionary  accrual  measures. Journal  of  Accounting  and  Economics,  39 , 163-197.
Lisa,  O.  (2012).  Asimetri  informasi  dan  manajemen  laba:  Suatu  tinjauan  dalam hubungan keagenan. Jurnal WIGA , 2 (1), 42-49.
Maharani.  A.  A.  I.  (2014).  Respon  pasar  atas  informasi  laba  (Replikasi  Ball  dan
Brown 1968). E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 8(1), 83-93.
Mutia,  E.  (2012).  Pengaruh  informasi  laba  dan  arus  kas  terhadap  harga  saham.
Jurnal Akuntansi , 1(1), 12-22.
Ningsih, S. (2015). Earning management melalui aktivitas riil dan akrual. Jurnal Akuntansi dan Pajak ,16(1), 55-66.
Nugraha,  E.  &  Sopian,  D.  (2014).  Ukuran  KAP  melalui  manajemen  laba  dan pengaruhnya  terhadap  earnings  response  coefficient  (Studi  empiris  pada perusahaan manufaktur Bursa Efek Indonesia). Prosiding Seminar Nasional Penelitian dan PKM Sosial, Ekonomi, dan Humaniora , 343-350. Rahmah,  N.  A.  &  Sembiring,  F.  M.  (2014).  Suatu  tinjauan  teori  keagenan: Asimetri  informasi  dalam  praktik  manajemen  laba. Proceedings  SNEB 2014, Bandung: Universitas Jenderal Achmad Yani.
Roychowdhury,  S.  (2006).  Earning  management  through  real  activities manipulation. Journal of Accounting and Economics, 42 , 335-370 Saerang, D. & Pontoh, W. (2011). Analisis pengaruh tingkat pengembalian aktiva terhadap  harga  saham  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Studi  pada saham  perusahaan  LQ-45  Periode  2004  s/d  2008). Jurnal  Riset  Akuntansi dan Auditing , 2 (2), 3-17.
Sanjaya, I. P. S. & Saragih, M. F. (2012). The effect of real activity manipulation on  accrual  earnings  management:  The  case  in  Indonesia  Stock  Exchange (IDX). Journal of Modern Accounting and Auditing , 8 (9), 1291-1300. Sari,  G.  P.  (2015).  Manipulasi  laba  riil:  Upaya  untuk  menghindari  kerugian. AKUISISI , 11 (2), 35-43.
Subekti,  I.  (2012).  Accrual  and  real  earnings  management:  One  of  the perspectives  of  prospect  theory. Journal  of  Economics,  Business,  and Accountancy Ventura , 15(3), 443-456.
Sugiyono. (2015). Statistik untuk penelitian . Alfabeta: Bandung.
Suprihatin,  S.  &  Tresnaningsih,  E.  (2013).  Dampak  konvergensi  international financial  reporting  standards  terhadap  nilai  relevan  informasi  akuntansi. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 10(2), 171-183.
Susiani,  D.  E.,  &  Marsudi,  A.  S.  (2006),”Dampak  Underperformance  Setelah Penawaran Seasoned Equity Offerings”. AKSES: Jurnal Ekonomi dan Bisnis 1(2), 126-136.
Suwardjono.  (2011). Teori  akuntansi  perekayasaan  pelaporan  keuangan (Edisi Ketiga). BPFE: Yogyakarta.
Tabassum,  N.,  Kaleem,  A.,  &  Nazir,  M.  S.  (2013).  Impact  of  real  earnings management  on  subsequent  financial  performance. Middle-East  Journal  of Scientific Research , 17 (4), 551-560.
Talebghasabi,  M.,  Lak,  L.,  &  Lak,  F.  (2016).  The  relationship  between discretionary  and  non-discretionary  accruals  and  information  efficiency  in Tehran Stock Exchange. Report and Opinion , 8 (3), 34-38.
Trisnawati,  R.  &  Sasongko,  W.  N.  (2015).  Tinjauan  empiris  model  manajemen laba  pada  perusahaan  go  publik  di  Indonesia. The  2 nd University  Research Coloquium 2015, 227-241.
Trisnawati,  R.,  Sasongko,  W.  N.,  &  Puspitasari,  N.  (2016).  Praktik  manajemen laba  pada  Indeks  JII  dan  LQ45  Bursa  Efek  Indonesia. The  3 nd University Research Coloquium 2016, 71-85. www.idx.co.id. www.finance.yahoo.com.
Yusnita,  H.,  Mulyadi,  Erick.  (2015).  Pengaruh  manajemen  laba  akrual  dan aktivitas  manajemen laba riil  terhadap kinerja perusahaan. JAPFA , 3(1),  1- 16.