## Journal of Social and Economics Research
Volume 5, Issue 2, June 2023 P-ISSN 2715-6117 E-ISSN 2715-6966 Open Access at: https://idm.or.id/JSER/index.php/JSER
ANALISIS  PERBANDINGAN  KEAKURATAN  MODEL  CAPM  DAN  APT  DALAM MEMPREDIKSIKAN  RETURN  SAHAM  LQ  45 DI  BURSA  EFEK  INDONESIA (PERIODE 2013-2022)
COMPARISON ANALYSIS OF THE ACCURACY OF THE CAPM AND APT MODELS IN PREDICTING LQ 45 SHARE RETURN ON THE INDONESIA STOCK EXCHANGE (2013- 2022 PERIOD)
Dewi Kurniasari 1 , Ilham Adhi Saputra 2 1,2 Universitas Islam Negeri Sunan Gunung Djati Bandung Email: dewiq.sari@gmail.com

## INFO ARTIKEL ABSTRAK
Kata Kunci: Return Saham, Capital Asset Pricing Model (CAPM), Arbitrage Pricing Theory (APT), LQ 45 Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbandingan  antara  model CAPM  dan  model  APT  yang  lebih  akurat  dalam  melakukan  estimasi penilaian  return  saham  terhadap  perusahaan  di  LQ  45  yang  telah  diteliti selama sepuluh  tahun,  mulai  dari  tahun 2013  hingga tahun  2022.  Variabel yang  digunakan  adalah  variabel  terikat  yaitu  expected  return  CAPM  dan expected  return  APT  dan  variabel  bebas  yaitu  Ri,  Rm, β, Rf,  BI  Rate,  dan Kurs.  Metode  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dan komparatif  dengan  19  perusahaan  yang  sesuai  dengan  kriteria  sampel. Hasil penelitian menunjukkan nilai MAD CAPM lebih kecil dibandingkan MAD  APT  (0.016755  <0.17274).  sehingga  model  CAPM  lebih  akurat dibandingkan  model  APT.  Hasil  uji  beda  Mann  Whitney  U  Test menunjukan  nilai  signifikan  sebesar  0.000  lebih  kecil  dari  nilai  a=0.05 (0.000<0.05)  sehingga  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  MAD CAPM dan MAD APT dalam memprediksi nilai return saham pada indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia selama periode 2013-2022.
Copyright © 2023 JSR. All rights reserved.

## ARTICLE INFO ABSTRACT
Keywords: Stock  Return,  Capital Asset Pricing Model (CAPM), Arbitrage Pricing Theory (APT), LQ 45 This  study  aims  to  determine  the  comparison  between  the  CAPM  model and the APT model which is more accurate in estimating the valuation of stock returns for companies at LQ 45 which have been studied for ten years, starting  from  2013  to  2022.  The  variable  used  is  the  dependent  variable, namely expected return. CAPM and expected return APT and independent variables namely Ri, Rm, β, Rf, BI Rate, and Exchange Rate. This research method  uses  a  quantitative  and  comparative  approach  with  19  companies that  match  the  sample  criteria.  The  research  results  show  that  the  MAD CAPM value is smaller than the MAD APT (0.016755 <0.17274). so the CAPM  model  is  more  accurate  than  the  APT  model.  The  results  of  the Mann  Whitney  U  Test  differential  test  show  a  significant  value  of  0.000 which  is  less  than  the  value  of  a  =  0.05  (0.000  <0.05)  so  that  there  is  a significant difference between MAD CAPM and MAD APT in predicting the  value  of  stock  returns  on  the  LQ  45  index  on  the  Indonesia  Stock Exchange during the period 2013-2022.
Copyright © 2023 JSR. All rights reserved.

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan  ekonomi  yang  selalu  bergerak  sering  dipengaruhi  oleh  adanya  akibat  dari investasi.  Peran  investasi  merupakan  suatu  hal  yang  penting  dalam  negara  dalam meningkatkan  ekonomi  serta  dapat  mengatasi  inflasi.  Adanya  pertumbuhan  investasi  di Indonesia tidak lepas dari adanya perkembangan pasar modal. Pasar modal sendiri adalah sarana transaksi jual beli antara berbagai instrumen keuangan dengan menggunakan aset yang  memiliki  jangka  waktu  investasi  yang  lebih  panjang,  seperti  saham,  reksadana, obligasi,  dan  sejenisnya  (Hidayat,  2019).  Pada  data  investor  saham  di  Indonesia menunjukkan  bahwa  pada  tahun  2019-2022  selalu  mengalami  peningkatkan. Perkembangan  ini  menandakan  bahwa  masyarakat  lebih  memilih  saham  sebagai instrumen  utama  dalam  transkasi  serta  adanya  return  yang  diberikan  lebih  tinggi dibandingkan instrumen lainnya.
Sejarah  perkembangan  teori  portofolio  dimulai  oleh  seorang  pakar  portofolio  bernama Harry  Markowitz  pada  tahun  1952.  Ia  dikenal  dengan  ungkapan  sederhananya,  yaitu "jangan  meletakkan  semua  telur  dalam  satu  keranjang"    (Handani  &  Astawinetu,  2020). Makna  yang  terkandung  dalam  kalimat  ini  memberikan  instruksi  bahwa  diversifikasi portofolio  harus  dilakukan  agar  tidak  terjadi  kerugian  investasi.  Selain  itu  para  investor pun  selalu  melakukan  penilaian  saham  dengan  melakukan  estimasi  nilai expected  return yang  didapatkan  dari  investasi  tersebut. Expected  return adalah  hasil  keuntungan pengembalian dari komitmen seorang investor yang diharapkan. Maka  dari  itu, terdapat dua  metode  yang  sudah  terkenal  yaitu  model  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dan model Arbitrage Pricing Theory (APT) sebagai prediktor dalam menilai expected return .
CAPM adalah model pengembangan yang dikenalkan pada tahun 1961 sebagai prediktor dalam  menilai  harga  atau  menentukan  harga  suatu  aset  modal  dengan mempertimbangkan  karakteristik  atau  risiko  aset  tersebut.  Risiko  investasi  terjadi  ketika hasil  investasi  tidak  sesuai  dengan  harapan,  atau  ketika  terjadi  kerugian  dari  investasi tersebut    (Siswanto,  2021).  Sementara  itu,  APT  sebagai  hasil  kritik  dari  perkembangan model  CAPM  pada  tahun  1976  merupakan  model  estimasi  dengan  menggunakan  faktor makro ekonomi. Model ini beranggapan bahwa risiko terhadap aset tidak dapat dijadikan suatu faktor tersendiri. Namun perlu adanya faktor lain yang mencakup risiko sistematis
tersebut. APT bersifat lebih umum dibandingkan dengan CAPM, karena memungkinkan adanya faktor-faktor multi-risiko (Adnyana, 2020).
Risiko  sendiri  sering  dijumpai  dalam  pembelajar  manajemen  keuangan  serta  pada  pasar modal yang menjadi permasalahan pokok seorang investor ketika melibatkan keuntungan yang  didapatkan.  Sering  disebut  sebagai  ketidakpastian  namun  terdapat  pula  makna berbeda  yang  di  kemukakan  oleh  Tandelilin  (2014)  yaitu  adanya  perbedaan  dari  hasil aktual  dibandingkan  dengan  harapan  yang  didapatkan.  Prinsip  inilah  yang mengembangkan high risk, high return dimana adanya pengaruh linier antara keduanya yaitu ketika risiko yang diambil tinggi, maka hasil pengembalian pun tinggi. Sehingga bila dikaitkan  dengan  keuntungan  pengembalian  itu  sendiri  merupakan  hal  yang  linier  bila dibandingkan dengan risiko yang akan meningkatkan satu sama lain.
Pada bidang investasi pemilihan model diatas masih menjadi pembicaraan para ahli yang terus mengelola dan mengidentifikasi model estimasi perhitungan terhadap kedua model yang  lebih  akurat  dan  efektif.  Proses  penelitian  dan  penemuan  model  yang  lebih  efektif menjadi hal yang terus berlanjut dalam upaya meningkatkan kualitas pengelolaan model estimasi  lainnya  yang  dapat  digunakan  seperti  dengan    menggabungkan  kedua  model menjadi model terbaru. Dari adanya pengelolaan kedua model ini maka diharapkan dapat menciptakan  model  estimasi  baru  lainnya  yang  lebih  efektif  dibandingkan  kedua  model diatas.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbandingan  model  CAPM  dan  APT  yang lebih akurat dalam mengestimasi nilai expected return terhadap perusahaan di LQ selama sepuluh tahun, mulai dari tahun 2013 hingga tahun 2022. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan penjelasan dan bantuan terhadap penggunaan dalam mendapatkan estimasi model terakurat.

## KAJIAN PUSTAKA

## Investasi
Menurut  Handani  dan  Astawinetu,  investasi  adalah  sebagai  komitmen  dari  kepemilikan kelebihan  dana  yang  didapatkan  saat  ini  dengan  mengharapkan  adanya  pengembalian lebih  atau  profit  dimasa  yang  akan  datang.  Adanya  pengorbadan  atas  konsumsi  dengan tujuan  mengharapkan  keuntungan  maka  seseorang  yang  memiliki  dana  dapat  membeli sejumlah saham di mana harapannya adalah untuk mengincar profit adanya margin harga maupun keuntungan dari dividen yang akan diberikan atas imbalan dari risiko yang ada pada  investasi  itu  sendiri  (Handani  &  Astawinetu,  2020).  Selain  itu  investasi  saham menurut  Adnyana,  yaitu  dana  yang  disalurkan  pada  masa  ini  sebagai  komitmen  yang dikeluarkan dalam mendapatkan margin atau keuntungan dari membeli efek yaitu berupa saham dengan adanya harapan untuk mendapatkan suatu hasil kelebihan dari keuntungan atas kepemilikan dana yang disalurkan tersebut kedalam bursa efek (Adnyana, 2020).

## CAPM
Menurut Adnyana, CAPM adalah metode estimasi aset atau harga aktiva yang digunakan dalam  menentukan  capital  asset  terhadap  risiko  aktiva  itu  sendiri.  CAPM  digunakan dengan  mengukur  risiko  tidak  efisien  yang  digambarkan  dengan  lambang β  (beta) Adnyana,  2020).  Model  ini  sendiri  sering  dijadikan  sebagai  alat  dalam  mengestimasi expected return dari β (beta) yang didapatkan berdasarkan return market . Penggunaan beta sendiri sebagai risiko sering dikaitkan dengan tingkat pengembalian yang linier satu sama
lain  sehingga  peningkatan  yang  terjadi  terhadap  risiko  akan  meningkatkan  tingkat pengembalian. Asumsi yang berlaku adalah bahwa individu tersebut memiliki equilibrium dalam sikap terhadap risiko dan kekayaannya. Sementara dengan implementasi CAPM ini pun  seorang  investor  akan  mendapatkan  gambaran  yang  akurat  dari  hubungan  return dengan risiko sendiri. (Suharti, Edawati, Zatira & Setiawan, 2023).

## APT
Menurut  Adnyana , APT  adalah  teori  yang  dikembangkan  oleh  Ross  berdasarkan  teori model  penetapan  harga  aset  modal  atau  CAPM.  Steven  A.  Ross  mengembangkan  teori yang  disebut  APT.  Dimana  Ross  mengatakan  bahwa  harga  aset  dapat  dipengaruhi  oleh berbagai faktor, tidak hanya dipengaruhi oleh β . Sehingga faktor yang terdapat pada APT sangatlah luas karena faktor makroekonomi sendiri terdapat banyak. Sehingga teori APT merupakan  model  valuasi  multi  faktor  yang  menghubungkan  berbagai  variabel  risiko ekonomi makro dengan valuasi aset keuangan  (Suharti, Edawati, Zatira,& Setiawan, 2023). APT  menyatakan  bahwa  return  dipengaruhi  oleh  faktor  variable  makroekonomi  yang berpengaruh  langsung  terhadap  return.  Sama  seperti  CAPM,  APT  memiliki  risiko  yang terbagi  menjadi  dua  yaitu  risiko  sistematik  atau  undiversiabel  risk  dan  risiko  non- sistematik  atau  diversifiabel  risk.  Risiko  sistematis  pada  APT  merupakan  faktor makroekonomi  yang  mempengaruhi  dan  risiko  yang  terdapat  pada  saham,  sedangkan risiko tidak sistematis merupakan bentuk error.

## Penelitian Terdahulu
Penelitian para ahli terdahulu lebih menunjukkan bahwa CAPM sebagai model alternatif dalam mengestimasikan expected return . Walaupun begitu fakta menunjukkan bahwa APT menjelaskan  variasi  yang  lebih  baik  banyak  dibandingkan  CAPM  sementara  CAPM memberikan kemudahan investor dalam implementasi penggunaan dibandingkan dengan metode  APT.  Hal  ini  menggambarkan  bahwa  APT  lebih  komplek  bila  dibandingkan dengan  CAPM.  Selain  itu  para  peneliti  terdahulu  seperti  Wardhania,  Nurhayati  dan Aminda (2022) dan Maisyuri,  Widiyanti  dan Thamrin (2022) dimana CAPM lebih akurat namun  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  dalam  kedua  model  tersebut.  Selain  itu penelitian  oleh  Indra  (2018)  mendapatkan  hasil  yang  serupa  namun  terdapat  perbedaan signifikan  dalam  kedua  model  tersebut.  Terkahir  penelitian  oleh  Ibrahim,  Titaley,  dan Tohap  (2017)  dimana  hasilnya  adalah  APT  lebih  akurat    terdapat  perbedaan  signifikan dalam kedua model tersebut.

## Gambar 1. Paradigma Penelitian

## Hipotesis
Berikut adalah hipotesis yang terdapat pada penelitian ini:
Hipotesis 1:
Ho : Model CAPM lebih akurat daripada APT dalam memprediksi return saham pada saham LQ 45 di BEI periode 2013-2022. Ha : Model APT lebih akurat daripada CAPM dalam memprediksi return saham pada saham LQ 45 di BEI periode 2013-2022. Hipotesis 2:
Ho :  Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  keakuratan  CAPM  dan keakuratan APT dalam memprediksi return saham pada saham LQ 45 di BEI
2013-2022.
Ha 1
:  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  keakuratan  CAPM  dan keakuratan APT dalam memprediksi return saham pada saham LQ 45 di BEI periode 2013-2022.

## METODE
Metode  penelitian  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dan  komparatif  berguna  untuk membandingkan  model  CAPM  dan  APT  dengan  berlandaskan  data-data  yang  dijadikan instrumen  penelitian  bersifat  statistik  sehingga  dapat  menguji  dan  menjawab  hipotesis yang telah disusun. (Sugiyono, 2019).
Populasi yang digunakan adalah saham yang terdapat pada pasar LQ-45 selama 10 tahun yaitu 2013 hingga 2022. Sampel menggunakan metode purposive sampling , yaitu jenis non random  sampling  yang  digunakan  untuk  mengambil  sampel  dengan  mengidentifikasi karakteristik yang relevan dengan tujuan penelitian (Paramita, Rizal & Sulistyan, 2021).
Berdasarkan  kriteria  yang  diteliti,  maka  sampel  adalah  perusahaan  yang  termasuk kedalam  LQ  45  memiliki  saham  aktif  dan  lengkap  selama  periode  2013-2022.  Maka didapatkan 19 perusahaan sebagai sampel pada penelitian ini.

## Tabel 1. Daftar Sampel Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  operasional  diantaranya  adalah  variabel  terikat menggunakan expected  return CAPM  dan expected  return APT  dan  variabel  bebas  yang menggunakan  Ri, Rm, β, Rf, BI Rate, dan Kurs.

## Tabel 2. Variabel CAPM dan APT
Penentuan  akurasi  kedua  model  di  atas  menggunakan  metode  MAD  atau Mean  Absolute Deviation .  Dari  hasil  rata-rata  MAD  kedua  model  akan  dicari  nilai  manakah  yang  lebih kecil  yang  dapat  dijadikan  sebagai  ukuran  akurasi  prediksi.  Selanjutnya  dilakukan  uji normalitas  sebagai  penentu  uji  beda  yang  digunakan  antara  Uji  t-Test  atau  Uji  U-Test dalam mengetahui apakah terdapat perbedaan atau tidak terhadap kedua model tersebut.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil MAD CAPM dan MAD APT
Untuk mendapatkan hasil model yang terbaik dalam memprediksikan nilai expected return maka digunakanlah metode uji Mean Absolute Deviation (MAD). Nilai rata-rata MAD yang terkecil  menjadi  model  yang  lebih  akurat.  Apabila  nilai  rata-rata  CAPM  lebih  kecil daripada  APT  maka  Ho  diterima  dan  apabila  nilai  rata-rata  APT  lebih  kecil  daripada CAPM maka Ha diterima. Berikut adalah hasil pengujian MAD:

## Tabel 3. Hasil MAD CAPM dan MAD APT
Berdasarkan tabel 3 di atas hasil MAD CAPM terkecil terdapat pada perusahaan KLBF dan terbesar  pada  perusahaan  MNCN,  sedangkan  hasil  MAD  APT  terkecil  terdapat  pada perusahaan  BBCA  dan  terbesar  pada  perusahaan  PGAS.  Selain  itu  hasil  inipun menunjukkan nilai  rata-rata MAD CAPM sebesar 0.016755 dan nilai  rata-rata MAD APT sebesar 0.17274. Maka nilai rata-rata MAD CAPM lebih kecil dibandingkan nilai rata-rata MAD  APT  (0.016755<0.17274).  Nilai  ini  menandakan  bahwa  Ho  diterima,  yaitu  model CAPM lebih akurat dibandingkan model APT.

## Hasil Uji Normalitas Skewness Kurtosis
Setelah  mendapatkan  nilai  MAD  seluruh  perusahaan  pada  kedua  model  di  atas,  maka dilakukan  dengan  pengujian  uji  normalitas  untuk  menentukan  uji  beda  manakah  pada penelitian  ini  yang  sesuai  dengan  kriteria  yaitu  bila  hasil  uji  normalitas  normal  maka menggunakan uji t-test dan tidak normal maka menggunakan uji u-test.

## Tabel 4. Hasil Uji Normalitas Skewness Kurtosis
Berdasarkan tabel 4 di atas menunjukkan nilai bahwa nilai sebagai berikut:
a. MAD CAPM memiliki nilai skewness statistic sebesar 1.127 dan standar error skewness 0.512  serta  nilai  kurtosis  statistic  sebesar  1.776  dan  standar  error  skewness  0.992. Sehingga didapatkan nilai rasio skewness sebesar 2.120 lebih besar dari >1.96 dan rasio kurtosis  sebesar  1.789  lebih  kecil  dari  <1.96.  dapat  disimpulkan  bahwa  data  MAD CAPM berdistribusi tidak normal karena nilai skewness tidak sesuai dari kriteria.
b. MAD APT memiliki nilai skewness statistic sebesar 0.367 dan standar error skewness 0.512  serta  nilai  kurtosis  statistic  sebesar  -1.124  dan  standar  error  skewness  0.992. Sehingga didapatkan nilai rasio skewness sebesar 0.717 lebih kecil dari <1.96 dan rasio kurtosis sebesar -1.132 lebih kecil dari <1.96. dapat disimpulkan bahwa data MAD APT berdistribusi normal karena nilai skewness sesuai dari kriteria.
Sehingga untuk uji beda digunakanlah uji beda u-test karena salah satu dari data di atas berdistribusi tidak normal.

## Hasil Uji Beda Mann Whitney U Test
Dasar penentuan keputusan untuk uji non-parametrik U-Test ini apabila nilai signifikansi > 0.05 maka Ho diterima, dan apabila nilai signifikansi < 0.05 maka Ha diterima.

## Tabel 5. Hasil Uji Beda Mann Whitney U Test
Hasil  tabel  diatas  menunjukkan  nilai  sig  0.000<0.05  sehingga  sehingga  kriteria  statistik yang  didapatkan  adalah  hipotesis  alternatif  (Ha)  diterima,  yaitu  terdapat  perbedaan CAPM dan APT secara signifikan dalam memprediksikan nilai expected return pada LQ 45 di BEI periode 2013-2022.
Dari  temuan  penelitian  ini,  dapat  disimpulkan  bahwa  hasil  nilai  MAD  kedua  modal didapatkan  nilai  rata-rata  MAD  CAPM  lebih  kecil  daripada  MAD  APT  sehingga  CAPM lebih  akurat  dibandingkan  dengan  APT  dalam  meramalkan  nilai  return  saham  pada indeks  LQ  45  di  BEI  selama  periode  2013-2022.  Selain  itu,  hasil  dari  uji  perbedaan  juga
terbukti  adanya  perbedaan  yang  signifikan  Model  CAPM  dan  Model  APT  dalam memprediksi nilai return saham pada indeks LQ 45 di BEI selama periode 2013-2022.

## KESIMPULAN
CAPM terbukti memiliki tingkat akurasi yang lebih akurat jika dibandingkan dengan APT dalam  memprediksi  nilai  return  saham  pada  indeks  LQ  45  di  BEI  selama  periode  2013- 2022.  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  MAD  CAPM  dan  MAD  APT  dalam memprediksi nilai return saham pada indeks LQ 45 di BEI selama periode 2013-2022.

## DAFTAR PUSTAKA
Adnyana,  I.  M.  (2020). Manajemen  Investasi  dan  Portofolio. Jakarta:  Lembaga  Penerbitan Universitas Nasional.
Handani, S. & Astawinetu, E. D. (2020). Teori Portofolio dan Pasar Modal Indonesia. Surabaya: Scopindo.
Hidayat,  W.  W.  (2019). Konsep  Dasar  Investasi  dan  Pasar  Modal. Sidoarjo:  Uwais  Inspirasi Indonesia.
Ibrahim, M. I., Titaley, J., & Manurung, T. (2017). Analisis Keakuratan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Memprediksi Expected Saham pada LQ45. D’CARTESIAN, 6(1), 30.
Indra,  Y.  A.  (2018).  Perbandingan  Keakuratan  Metode  Capital  Asset  Pricing  Model  dan Arbitrage  Pricing  Theory  dalam  Memprediksi  Return  Saham  (Studi  pada Perusahaan Sektor Barang Konsumsi dan Sektor Pertambangan yang Terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Journal of Economic, Business and Accounting, 1 (2), 233-240.
Maisyuri. (2022). Analisis Komparasi Keakuratan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage  Pricing  Theory  (APT)  dalam  Memprediksi  Return  Saham  pada Perusahaan  Sektor  Consumer  Goods  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Al- Kharaj: Jurnal Ekonomi, Keuangan & Bisnis Syariah , 5 (1) 53-65
Paramita,  R. W.  D.,  Rizal,  N.  &  Sulistyan,  R.  B.  (2021). Metode  Penelitian  Kuantitatif:  Buku Ajar  Perkuliahan  Metodologi  Penelitian  Bagi  Mahasiswa  Akuntansi  &  Manajemen. Karangsari: WIDYA GAMA PRESS.
Priadana, S. & Sunarsi, D. (2021). Metode Penelitian Kuantitatif. Tangerang: Pascal Books.
Siswanto, E. (2021). Manajemen Keuangan Dasar. Malang: Universitas Negeri Malang.
Sugiyono.  (2019). Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R&D. Bandung:  Alfabeta Bandung.
Suharti,  E.,  Edawati,  L..  Zatira,  D.,  Setiawan,  T.  (2023). Manajemen  Investasi  dan  Teori Portofolio. Purbalingga : Eureka Media Aksara .
Wardhania,  R.,  Nurhayati,  I.,  &  Aminda,  R.  S.  (2022).  Analisis  Perbandingan  Keakuratan Metode CAPM dan APT dalam Memprediksi  Return Saham Farmasi Terdaftar di BEI Periode Tahun 2019-2021. Jurnal Inovator Manajemen, 10( 3), 408-412.