## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI FIRM VALUE
Cynthia Ruana
Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara ruana.cynthia@gmail.com

## Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Masuk : 30-11-2020 , revisi : 21-12-2020 diterima untuk diterbitkan : 22-12-2020
Abstract: The purpose of this research is to examine what factors can trigger an increase in Firm Value. Therefore, this research cause Firm Value as a dependent variable and Leverage, Growth,  Institutional  Ownership,  and  Working  Capital  Turnover  used  as  independent variables. Property and real estate companies listed in BEI period 2014-2018 used as a subject. The sample was determined  by purposive  sampling method of  38 companies.  This research used  Eviews  program  version  9.0.  The  results  of  the  study  indicate  that  Leverage  and Institutional Ownership have a positive and significant impact on Firm Value, while Growth and Working Capital Turnover have a positive but insignificant impact on Firm Value.
Abstrak: Tujuan dari penelitian ini untuk menguji factor-faktor apa saja yang mampu menjadi pemicu peningkatan nilai perusahaan. Maka dari itu, penelitian menjadikan nilai perusahaan sebagai variabel dependen dan variabel independen yang digunakan yakni Leverage, Growth, Institutional  Ownership dan Working  Capital  Turnover. Subjek  yang  digunakan  yakni perusahaan property and real estate yang terdaftar di BEI periode 2014-2018. Pengambilan sampel  menggunakan  metode purposive  sampling sebanyak  38  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan  aplikasi  pengolah  data  Eviews  9.0.  Hasil  dari  penelitian  menunjukkan  bahwa Leverage dan Institutional  Ownership berdampak  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  sedangkan Growth dan Working  Capital  Turnover berdampak  positif  namun kurang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Keywords: TB’Q, Leverage, Growth, Institutional Ownership, Working Capital Turnover

## PENDAHULUAN
Nilai perusahaan menjadi sangat penting didalam kondisi ketika menginginkan investor untuk  melirik  dan  mengenal  lebih  jauh  mengenai  perusahaan.  Oleh  karena  itu  perusahaan sendiri  harus  berloma-lomba  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Peningkatan  nilai perusahaan  mampu  menaikkan  minat  investor  untuk  melakuikan  investasi  di  perusahan. Investor akan lebih tertarik lagi apabila perusashaan mampu menghasilkan profit yang stabil. Penjualan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  cukup  memiliki  peran  penting  untuk  menggarab laba  yang  juga  harus  didukung  dengan  aktiva  perushaan.  Kenaikan  akibat  penjualan perusahaan mampu mempenaruhi nilai perusahaan. Pertumbuhan penjualan merupakan salah satu bukti yang menyatakan bahwa suatu perusahaan berkembang. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan  baik  akan  dinilai  oleh  investor  bahwa  perusahaan  memiliki  aspek  yang menguntungkan  perihal  memperoleh return atas  investasi  yang  dilakukan.  Perihal meningkatkan nilai perusahaan, terdapat banyak permasalahan dalam perusahaan yang perlu untuk  dituntaskan  terlebih  dahulu.  Perbedaan  kepentingan  yang  timbul  dari  masing-masing pihak.  Perselisihan  yang  sering  terjadi  dalam  perusahaan  biasanya  dikenal  dengan  sebutan Agency  Conflict atau  konflik  keagenan. Agency  Conflict terjadi  dikarenakan  perbedaan pendapat  antara  manajer  dan  pemilik  perusahaan.  Untuk  mengatasinya,  perlu  dilakukannya
pengawasan dalam perusahaan. Pengawasan dapat dilakukan dengan adanya monitoring yang dilakukan oleh investor-investor institutional.

## Tujuan Penelitian
Peningkatan  nilai  perusahaan  bisa  dipengaruhi  beberapa  faktor  baik  sevara  internal maupun  eksternal  perusahaan.  Peningkatan  nilai  perusahaan  menjadi  hal  utama  yang  harus dilakukan  perusahaan  agar  mampu  menarik  minat  investor  dan  mengembangkan  perushaan menjadi  lebih  besar  lagi.  Nilai  perusahaan  juga  harus  selalu  diperhatikan  agar  tidak memberikan kekecewaan kepada para investor yang telah menanamkan modal dengan harapan mendapatkan return sesuai  dengan  apa  yang  diharapakan.  Oleh  sebab  itu  penelitian  ini mengambil beberapa faktor internal yang diduga mampu menjadi faktor pemicu peningkatan nilai perusahaan dan membuktikan secara empiris penaruh Leverage terhadap nilai perusahaan, Growth terhadap  nilai  perusahaan, Institutional  Ownership terhadap  nilai  perusahaan  dan Working Capital Turnover terhadap nilai perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA
Menurut  Khaliq,  et  al.,  (2014:143), Leverage digunakan  untuk  mengetahui  serta mengukur kondisi atau status suatu perusahan perihal dalam memenuhi kewajiban keuangan perusahaan  itu  sendiri.  Brigham  dan  Houston  (2006)  mengatakan  bahwa Leverage juga menjadi  indikator  untuk  menunjukkan  konsentrasi  risiko  yang  diharus  dihadapi  oleh perusahaan, dimana semakin besar risiko yang dihadapi maka akan semakin besar juga tingkat ketidakpastian  dalam  memperolah  laba  di  dalam  perusahaan.  Gitman  &  Zutter  (2012) mengatakan bahwa semakin tinggi Leverage akan menghasilkan tingkat return yang semakin tinggi  namun  tidak  stabil  hal  ini  dikarenakan Leverage mengacu  terhadap  biaya  tetap  atas pengembalian yang ingin dimiliki oleh pada pemegang saham.
Didalam  perusahaaan  hal  yang  mampu  menunjukkan  kesuksesan  serta  kelangsungkan hidup  dari  suatu  perusahaan  yakni  penjualan.  Dikatakan  penjualan  sebagai  faktor  penentu keberhasilan  dikarenakan  apabila  suatu  perusahaan  mampu  menunjukkan  tingginya  tingkat penjualan  maka  hal  itu  akan  berdampak  besar  dalam  hal  meningkatkan  laba  perusahaan. Menurut Barton, et al . (1989), pertumbuhan pernjualan dapat dijadikan indikator keberhasilan investasi  dapa  periode  sebelumnya  dan  dapat  dijadikan  sebagai  alat  memprediksi  seberapa besar pertumbuhan dan permintaan dimasa yang akan datang serta menjadikan daya saing bagi perusahan dalam suatu industri.
Faizal  (2004)  mendefenisikan  bahwa Institutional  Ownership merupakan  kepemilikan saham  suatu  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  pihak  diluar  menajerial  yang  berfungsi  sebagai pihak yang memonitoring perusahaan. Himmelberg, Hubbard, dan Palia (1999), mengatakan aktivitas monitoring tersbut diharapkan mampu menjamin kemakmuran bagi pemegang saham didalam perusahaan. Institutional Ownership berperan sebagai pengawas di dalam perusahaan akan berpengaruh dikarenakan besarnya jumlah investasi yang ditanam dalam pasar modal.
Horne  dan  Wachowicz  (2000)  mengatakan  bahwa  manajemen Working  Capital merupakan komponen yang sangat penting dikarenakan mampu mempengaruhi likuiditas dan profitabilitas. Perusahaan dengan tingkat asset yang terlalu sedikit mungkin akan mengalami kekurangan dan kesulitas dalam menjaga kelancaran operasi. Eljelly (2004) Working Capital yang  efisien  yang  melibatkan  perencanaan  dan  pengendalian  asset  lancer  dan  liabilities denegan  cara  menghilangkan  risiko  ketidakmampuan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka pendek dan menghindari investasi yang berlebihan.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  dilakukan  menggunakan  metode  kuantitatif  dan  menggunakan  desain penelitian  konklusif deskriptif. Dalam  penelitian ini bentuk data yang digunakan  yakni  data panel  yang  merupakan  kombinasi  dari Time  Series dan Cross  Section. Populasi  dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan sektor properti dan real estate yang telah go public
di BEI periode  2014-2018. Terdapat  39  daftar  perusahaan  industri  sektor properti  dan  real estate yang  telah  go  public  di  BEI  periode  2014-2018.  Variabel  dependen  yang  digunakan yakni  nilai  perusahaan  dan  variabel  independen  yang  digunakan  yakni Leverage,  Growth, Institutional  Ownership dan Working  Capital  Turnover. Operasional  variabel  dapat  dilihat pada table berikut:
Tabel 1 Operasional Variabel Variabel Dimensi Ukuran Skala Firm Value Tobin’s Q Q = {(Current Price X Total Share) + Debt} : Total Aset Rasio Leverage DER Total Debt/Total Equity Rasio Growth GRWT Growth of Sales = (S(t)-S(t-1)) / (S(t-1)) Rasio Institutional Ownerships IO Jumlah saham yang dimiliki institusi / jumlah saham beredar Rasio Working Capital Turnover WCTO WCTO=Sales/(Working Capital) Rasio

## HASIL PENELITIAN DAN KESIMPULAN
Hasil pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini dapat dilihat dalam penjaabran tabel dibawah ini:
Tabel 2 Hasil Statistik Deskriptif TBQ DER GRWT INST WCTO Mean 1.159973 0.768899 0.110916 0.644804 0.623656 Median 0.928300 0.612600 0.042600 0.700750 0.508300 Max. 6.067600 3.701000 8.432700 0.988400 2.741800 Min. 0.073800 0.034700 -1.232000 0.161600 0.045000 Std. Dev. 0.897611 0.582061 0.797081 0.204392 0.473221 Skewness 2.274677 1.444558 7.046325 -0.513096 1.821101 Kurtosis 9.746768 6.369954 68.78009 2.355846 6.920941 Obs. 190 190 190 190 190 Tabel 3 Hasil Uji Multikolinearitas DER GRWT INST WCTO DER 1.000000 0.007133 -0.151101 0.259006 GRWT 0.007133 1.000000 -0.065730 0.023608 INST -0.151101 -0.065730 1.000000 0.138071 WCTO 0.259006 0.023608 0.138071 1.000000
Dengan  demikian  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  tidak  terdapat  multikolinearitas dikarenakan  masing-masing  variabel  independen  yakni Leverage (DER), Growth (GRWT), Institutional  Ownership (INST),  dan Working  Capital  Turnover (WCTO)  memiliki  tingkat korelasi  antar  variabel  independen  yang  satu  dengan  lainnya  lebih  kecil  dari  0.8  selain  dari dirinya sendiri.
Tabel 4 Hasil Uji Regresi Data Panel Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 1.823255 0.492976 3.698467 0.0004 DER -0.050911 0.116823 -0.435792 0.6641 GRWT -0.018000 0.004758 -3.783244 0.0003 INST 6.00E-05 5.57E-06 10.78199 0.0000 R-squared 0.206016 Adjusted R-squared 0.188848 S.E. of regression 0.808424 F-statistic 12.00052 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Hasil Pengolahan E-views.
Dari hasil yang terangkum di dalam tabel 4 dapat dilihat bawha nilai Prob ( F-Statistic ) menunjukkan hasil 0.000000 < 0.05 artinya Leverage (DER), Growth (GRWT), institutional ownership (INST), dan working capital turnover (WCTO) secara simultan memiliki pengaruh terhadap Firm Value . Adjusted R-squared diperolah hasil sebesar 0.188848 dan bernilai positif, atau apabila dipersenkan maka sama dengan 18.88%. sehingga dapat disimpulakan bahwa Firm Value sebagai variabel independen dapat dijelaskan oleh variabel dependen yakni Leverage , Growth ,  institutional  ownership  dan  working  capital  turnover  dan  sisanya  sebesar  81.12% dapat dijelaskan oleh variabel lainnya. Hasil uji dari regresi data panel menunjukkan bahwa Leverage dan Institutional Ownership berdampak positif dan signifikan terhadap Firm Value sedangkan Growth dan Working Capital Turnover berdampak positif namun kurang signifikan terhadap Firm Value.
Pengujian  data  pada  variabel Leverage menunjukkan  bahwa Leverage berpengaruh secara  positif  dan  signifikan  terhadap Firm  Value .  Dimana,  dapat  dikatakan  bahwa  sejalan depan H1 yang telah disusun dengan tingkat keyakinan 95%. Penelitian ini sejalan dengan yang penelitian yang dilakukan oleh Sulong et al . (2013), Obradovich & Gill (2013) dan Black, Jang dan  Kim  (2003)  yang  menyatakan  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara Leverage dengan nilai perusahaan. Perusahaan juga harus memperhatikan dalam hal penggunaan hutang didalam perusahaan, dikarenakan apabila perusahaan melewati batas kemampuan perusahaan dalam  penggunaan  hutang  maka  akan  membuat  perushaaan  akan  mengurangi  manfaat  yang diterima dan terjadinya ketidak seimbangan dengan manfaaat yang diterima (Siahaan, 2013). Penggunaan hutang yang berlebihan dalam perusahaan apabila sedang mengalami kesusahaan perekonomiannya akan membuat perusahaan akan terjerumus kedalam kepailitan yang akan membuat perusahaan rugi besar dan bahkan bisa menutup usaha.
Pembahasan  mengenai  hasil  pengujian  pada  variabel  kedua  yakni Growth yang menunjukkan bahwa Growth berpengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap Firm Value . Hasil ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Sukaenah (2015), Cheng  et  al.,  (2010),  Fista  &  Dini  (2017),  dimana Growth berpengaruh  positif  signifikan terhadap Firm  Value .  Perbedaan  akan  hipotesis  yang  disusun  dikarenakan,  adanya pertumbuhan  penjualan  yang  dihitung  secara  murni  kenaikan  penjualan  bersih  per  tahun. Namun, tidak memperhitungkan atau mengurangi biaya-biaya yang ada didalam perusahaan seperti biaya operasional lainnya. Hal ini mengakibatkan peningkatan penjualan yang dialami perusahaan  tidak  mengidentifikasi  adanya  laba  perusahaan  yang  meningkat  apabila  biaya operasional  didalam  perusahaan  juga  terhitung  meningkat.  Penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Hansen dan Juniarti (2014).
Institutional  Ownership yang  menjunjukkan  hasil  berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap Firm Value . Penelitian ini sejalan dengan yang penelitian yang dilakukan oleh Thanatawee (2014), El-Habashy (2019), Setiyono dan Devie (2017), Ameer (2012). Hal ini membuktikan bahwa Institutional ownership sebagai pihak ketiga memiliki peran penting di  dalam  perusahaan  karena  mengurangi agency  conflict yang  dapat  merugikan  perusahaan karena  adanya  perselisihan  internal  perusahaan.  Manajer  juga  dalam  penggunaan  hutang dimonitor secara ketat dan optimal oleh pemegang saham esksternal agar tidak menggunakan secara  berlebihan  serta  membantu  mengurangi  peningkatan agency  cost yang  mampu mendukung peningkatan nilai perusahaan.
Variabel keempat yakni Working Capital Turnover yang menunjukkan hasil pengujian data pada variabel tidak memiliki pengaruh secara positif namun tidak signifikan terhadap Firm Value. Hal  ini  sejalan  dengan  teori  yang  mengatakan  bahwa working  capital  turnover yang tinggi  mampu  memperhitungkan  tingkat  efisiensi  dan  efektifitas  dalam  megelola  dan menjalankan  kegiatan  operasional  suatu  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  persediaan  atau aktiva  lancar  yang  dimiliki  perusahaan  property  relatif  lebih  rendah  dan  mayoritas  dari Working  Capital  Turnover perusahaan  tidak  efisien.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan
Hachiya (2005), Cumbie & John (2017) dan Wibowo & Eni (2018). Perbedaan penelitian juga didasarkan karena adanya perbedaan sampel perusahaan yang diteliti.

## SARAN
Penelitian  yang  dilakukan  ini  masi  terdapat  banyak  keterbatasan  dimana  hanya menggunakan  satu  proksi  dalam  perhitungan  variabel.  Peneliti  juga  dapat  mengalasis  dan menguji  dengan  menambahkan  variabel  moderasi  yang  mampu  menjadi  memperkuat  atau memperlemah  hubungan  antar  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  dengan menggunakan periode dan sektor perusahaan yang berbeda dengan penelitian ini. Serta dapat menggunakan proksi berbeda atau menggunakan 2 proksi sekaligus dalam meneliti. Penelitan berikutnya  juga  bisa  menambahkan  variabel  yang  menjadi  pemicu  peningkatan  nilai perusahaan yang lebih besar lagi.

## DAFTAR PUSTAKA
Ameer,  R.  (2012).  Impact  of  cash  holdings  and  ownership  concentration  on  firm  valuation: Empirical evidence from Australia. Review of Accounting and Finance, 11 (4) .
Barton,  S.  L.,  Hill,  N.  C.,  &  Sundaran,  S.  (1989).  An emprical  test  of  stakeholder  theory prediction of capital structure. Journey of the financial management association, spring ratio valution models. Journal of Finance & Accounting, 26 (3), 393-416. Black, B. S., Jang, H. S., & Kim, W.C. (2003). Does Corporate Governance Affect Firm Value? Evidence from Korea.Mitsui Life Symposium on Global Financial Markets . Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Dasar-dasar Manajemen Keuangan (Edisi Kesepuluh, Buku Satu). Jakarta: Penerbit Erlangga.
Cumbie,  J.  B.,  &  Donnellan,  J.  (2017).  The  impact  of  working  capital  components  on firm value in US Firms. International Journal of Economics and Finance, 9 (8) .
El-Habashy, H. A. (2019). The effects of board and ownership structures on the performance of  publicly  listed  companies  in  Egypt. Academy  of  Accounting  and  Financial  Studies Journal, 23 (1), 1-15 .
Eljelly, A. (2004). Liquidity-profitability tradeoff: An empirical investigation in an emerging market. International Journal of Commerce and Management, 14 (2), 48-61. Faizal.  (2004).  Analisis  agency  costs,  struktur  kepemilikan  dan  mekanisme  corporate governance. Simposium Nasional Akuntansi VII Denpasar Bali . 2-3 Desember. Gitman, L. J. (2002). Principles of Managerial Finance (10 th ed.). Pearson Education.
Hachiya, Q. L. T. (2005). Bank relations, cash goldings, and firm value : Evidence from Japan. Management Research News, 28 (4) .
Hansen & Juniarti. (2014). Pengaruh family control, size, sales growth , dan leverage terhadap profitabilitas  dan  nilai  perusahaan  pada  sektor  perdagangan jasa. Business  Accounting Reviews, 2 (1), 2014.
Himmelberg, C. P., Hubbard, R. G., &  Palia, D. (1999). Understanding  the  determinants of managerial  ownership  and  the  link  between  ownership  and  performance. Journal  of Financial Economics, 53 , 353-384.
Khaliq, A., et.al. (2014). Identifying financial distress company: A case study of Malaysia’s government linked companies (GLC). International Journal of Economics, Finance, and Management, 3 (3), 141-150.
Obradovich, J., & Gill, A. (2013). The impact of corporate governance and financial leverage on  the  value  of  American  firms. International  Research  Journal  of  Finance  and Economics (91).
Setiyono,  M.  A.,  &  Devie.  (2017).  Pengaruh  institutional  ownership  terhadap firm  value melalui dividend policy pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015. Business Accounting Review, 5 (2), 553-564.
Siahaan, F. O. (2013). The effect of good corporate governance mechanism, leverage , and firm size on firm value . GSTF Journal on Business Review (GBR), 2 (4), 137-142.
Sukaenah.  (2015).  Pengaruh earning  per  share (EPS),  ukuran  perusahaan,  profitabilitas, leverage ,  dan  sales growth terhadap  nilai  perusahaan  pada  industri  makanan  dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2008-2013. E-Jurnal Akuntansi Universitas Pandanaran Semarang.
Sulong,  Z.,  Gardne,  J.  C.,  Hussin,  A.  H.,  Sanusi,  Z.  M.,  &  Jr,  C.  B.  (2013).  Managerial ownership, leverage and audit quality impact on firm performance: Evidence from The Malaysian ACE Market . Accounting and Taxation , V (1), 59-70. Thanatawee, Y. (2014). Institutional ownership and firm value in Thailand. Asian Journal of Business and Accounting, 7 (2).
Wibowo, S. S., & Rohyati, E. (2018). The effect of working capital turnover and profitability of inventory turnover manufacturing companies listed in indonesia stock exchange.