## STRUKTUR MODAL DAN VARIABEL YANG MEMPENGARUHINYA

## Denny Asmas, Hasminidiarty, R. Adisetiawan Fakultas Ekonomi Universitas Batanghari

## ABSTRACT
This  research  aims  to  analyze  the  factors  affecting  the  capital  structure  of  the  company.  The  sample companies are companies incorporated in the Indonesia Stock Exchange's LQ45 period 2012-2017. Bound variable used in this research is the structure of assets, while non used is the company's size, profitability, liquidity, operating leverage and sales growth. Test tool used multiple regression test tools IE. The results obtained  i.e.  There  are  five  free  variables  that  influence  partially  against  variable  capital  structure  i.e. variable  structure  of  assets,  company  size,  profitability,  liquidity  and  sales  growth.  While  the  operating leverage variable have no effect partially against the capital structure.
Key word: capital structure, structure of assets, company size, profitability, liquidity and sales growth

## PENDAHULUAN
Pengembangan perusahaan dalam upaya untuk mengantisipasi persaingan yang semakin tajam dalam pasar  yang  semakin  global  seperti  sekarang  ini  akan  selalu  dilakukan  baik  oleh  perusahaan  besar  maupun perusahaan kecil. Upaya tersebut merupakan permasalahan tersendiri bagi perusahaan, karena menyangkut pemenuhan  dananya  yang  diperlukan.  Apabila  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  dananya mengutamakan  sumber  dari  dalam  perusahaan,  maka  akan  sangat  mengurangi  ketergantungannya  kepada pihak luar. Apabila kebutuhan dana sudah sedemikian meningkatnya karena pertumbuhan perusahaan, dan dana  dari  sumber  internal  sudah  digunakan  semua,  maka  tidak  ada  pilihan  lain  selain  menggunakan  dana yang  berasal  dari  luar  perusahaan  baik  dari  hutang  ( debt  financing )  maupun  dengan  mengeluarkan  saham baru ( external equity financing ) dalam memenuhi kebutuhan dananya. (Asmas, 2016)
Oleh  karena  itu,  pada  prinsipnya  setiap  perusahaan  membutuhkan  dana  untuk  pengembangan bisnisnya. Pemenuhan dana tersebut berasal dari sumber internal ataupun sumber eksternal. Karena itu, para manajer  keuangan  dengan  tetap  memperhatikan cost  of  capital perlu  menentukan  struktur  modal  dalam upaya  menetapkan  apakah  kebutuhan  dana  perusahaan  dipenuhi  dengan  modal  sendiri  ataukah  dipenuhi dengan  modal  asing.  Dalam  melakukan  keputusan  pendanaan,  perusahaan  juga  perlu  mempertimbangkan dan  menganalisis  kombinasi  sumber-sumber  dana  ekonomis  guna  membelanjai  kebutuhan-kebutuhan investasi serta kegiatan usahanya. Sebagaimana disebutkan Weston dan Brigham (1990) kebijakan mengenai struktur  modal  melibatkan trade  off antara  risiko  dan  tingkat  pengembalian  penambahan  utang  dapat memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian  yang diharapkan. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara  risiko dan pengembalian  sehingga  memaksimumkan  harga  saham.  Untuk  itu,  dalam  penetapan  struktur  modal  suatu perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang mempengaruhinya.  (Adisetiawan dan Asmas, 2012)
Masalah  struktur  modal  merupakan  masalah  penting  bagi  setiap  perusahaan,  karena  baik  buruknya struktur  modal  perusahaan  akan  mempunyai  efek  yang  langsung  terhadap  posisi  finansialnya.  Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana mempunyai hutang yang sangat besar akan  memberikan  beban  yang  berat  kepada  perusahaan  tersebut.  Struktur  modal  merupakan  cermin  dari kebijaksanaan  perusahaan  dalam  menentukan  jenis  sekuritas  yang  dikeluarkan,  karena  masalah  struktur modal  adalah  erat  hububugannya  dengan  masalah  kapitalisasi,  dimana  disusun  dari  jenis-jenis funds yang membentuk kapitalisasi adalah struktur modalnya (Riyanto, 2001).
Krisis moneter yang melanda Indonesia tahun 1997 menjadikan perekonomian Indonesia memburuk. Tingkat  suku  bunga  yang  tinggi  dengan  menurunnya  daya  beli  masyarakat  menjadikan  dunia  bisnis  ikut terpuruk.  Banyak  perusahaan  mengalami  kebangkrutan  karena  terlilit  hutang.  Mereka  tidak  mampu membayar  hutang  yang  telah  jatuh  tempo  dikarenakan  nilai  tukar  rupiah  yang  sangat  melemah  terhadap dollar  pada  saat  itu.  Berdasarkan  kondisi  tersebut,  perusahaan  dalam  menentukan  struktur  modalnya  akan
sangat  memperhitungkan  untung  rugi  yang  akan  didapatkan  jika  mereka  menambah  jumlah  hutangnya. Dengan  mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  pada  perusahaan-perusahaan  yang pernah  tergabung  dalam  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dapat  membantu  pihak  manajemen  perusahaan dalam menentukan pemenuhan kebutuhan dana untuk mencapai struktur modal yang optimal, dan juga para investor  di  pasar  modal.  Dengan  demikian  tujuan  pihak  manajemen  perusahaan  untuk  memaksimumkan kemakmuran  pemegang  saham  (pemilik)  dapat  tercapai.  Mengingat  keputusan  pendanaan  merupakan keputusan  penting  yang  secara  langsung  akan  menentukan  kemampuan  perusahaan  untuk  dapat  bertahan hidup dan berkembang. Sehingga peneliti menduga bahwa terdapat pengaruh antara variabel tangible assets, firm  size,  operating  leverage,  profitabilitas,  likuiditas, dan growth  sales terhadap  struktur  modal. (Adisetiawan, 2011)

## TINJAUAN PUSTAKA

## Teori Struktur Modal
Salah  satu  isu  penting  yang  harus  dihadapi  oleh  para  manajer  keuangan  menurut  Sartono  (2001) adalah  hubungan  antara  struktur  modal  dengan  nilai  perusahaan.  Struktur  modal  adalah  merupakan perimbangan  jumlah  utang  jangka  pendek  yang  bersifat  permanen,  utang  jangka  panjang,  saham  preferen dan  saham  biasa.  Menurut  Weston  dan  Brigham  (1990),  setiap  perusahaan  menganalisis  sejumlah  faktor, dan  kemudian  menetapkan  struktur  modal  yang  ditargetkan.  Target  ini  selalu  berubah  sesuai  dengan perubahan  kondisi,  tetapi  pada  setiap  saat  dibenak  manajemen  perusahaan  terdapat  bayangan  dari  struktur modal  yang  ditargetkan  tersebut.  Jika  tingkat  hutang  yang  sesungguhnya  berada  dibawah  target,  mungkin perlu dilakukan ekspansi dengan melakukan pinjaman, sementara jika rasio hutang sudah melampaui target, barangkali saham perlu dijual.
Kebijakan  mengenai  struktur  modal  melibatkan trade  off antara  resiko  dan  tingkat  pengembalian- penambahan  hutang  memperbesar  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Resiko  yang  makin  tinggi akibatnya  membesarnya  hutang  cenderung  menurunkan  harga  saham,  tetapi  meningkatkan  tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. Struktur modal yang optimal adalah struktur  modal  yang  mengoptimalkan  keseimbangan  antara  resiko  dan  pengembalian  sehingga memaksimumkan  harga  saham.  Menurut  Husnan  (2008),  teori  struktur  modal  menjelaskan  apakah  ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan, seandainya keputusan investasi dan kebijakan deviden  dipegang  konstan.  Dengan  kata  lain  jika  perusahaan  mengganti  sebagian  modal  sendiri  dengan hutang atau sebaliknya apakah harga saham akan berubah. Tetapi kalau dengan merubah struktur modalnya ternyata  nilai  perusahaan  berubah,  maka akan  diperoleh  struktur  modal  yang  terbaik.  Struktur  modal  yang dapat  memaksimumkan  nilai  perusahaan  atau  harga  saham  adalah  struktur  modal  yang  terbaik.  Setiap keputusan pendanaan mengharuskan manajer keuangan untuk dapat mempertimbangkan manfaat dan biaya dari  sumber-sumber  dana  yang  akan  dipilih  karena  masing-masing  sumber  dana  mempunyai  konsekuensi finansial yang berbeda.
Sumber pendanaan di dalam suatu perusahaan dibagi ke dalam dua kategori yaitu pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Pendanaan internal dapat diperoleh dari sumber laba ditahan sedangkan pendanaan eksternal  dapat  diperoleh  para  kreditor  atau  yang  disebut  dengan  hutang  dari  pemilik,  peserta  atau pengambil bagian dalam perusahaan atau yang disebut sebagai modal. Proporsi atau bauran dari penggunaan modal sendiri dan hutang dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan disebut struktur modal perusahaan. Teori struktur modal ini penting, karena (1) setiap ada perubahan struktur modal akan mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan, hal ini disebabkan masing-masing jenis modal mempunyai biaya modal sendiri- sendiri; (2) besarnya biaya modal secara keseluruhan ini, nantinya akan digunakan sebagai cut of rate pada pengambilan  keputusan  investasi.  Oleh  karena  itu  struktur  modal  akan  mempengaruhi  keputusan  investasi (Sutrisno, 2003).
Sedangkan  menurut  Awat  dan  Mulyadi  (1996),  berdasarkan  sumbernya,  ada  tiga  jenis  dana  yang dapat  digunakan  untuk  membiayai  operasi  perusahaan,  yaitu  :  penerbitan  saham  ( equity  financing ), penerbitan  obligasi  sering  disebut  dengan  pembelanjaan  dari  luar  ( external  financing ).  Sedangkan penggunaan laba ditahan ( retained earnings ) disebut dengan pembelanjaan dari dalam perusahaan ( internal financing ).  Dalam  keputusan  pembelanjaan  ini  akan  ditentukan  perimbangan  yang  optimal  dari  berbagai
sumber  dana  yang  akan  digunakan.  Yang  dimaksud  dengan  struktur  modal  ( capital  structure )  adalah perimbangan  antara  hutang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri  (saham).  Teori  struktur  modal  yang dikembangkan oleh beberapa ahli akan dijelaskan lebih mendetail pada bagian berikut ini, yaitu antara lain pendekatan Tradisional, pendekatan  Modigliani  dan Miller, pendekatan Laba Bersih atau Net Income (NI), pendekatan  Laba  Operasi  Bersih  atau Net  Operating  Income (NOI), Pecking  Order dan Balanced  Theory . Selain  itu,  Myers  (1984) mengklasifikasikan  berbagai  macam  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal yaitu perusahaan yang mengikuti balanced theory dan perusahaan yang mengikuti pecking order theory .

## Pendekatan Tradisional
Pendekatan tradisional  berpendapat  bahwa  dalam  pasar  modal  yang  sempurna  dan  tidak  ada  pajak, nilai perusahaan (atau biaya modal perusahaan) dapat diubah dengan merubah struktur modalnya. Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950-an. Menurut Husnan (2008) keadaan perusahaan menjadi lebih baik  setelah  perusahaan  menggunakan  hutang  karena  nilai  perusahaan  meningkat  (atau  biaya  modal perusahaan menurun).
Menurut  Sartono  (2001),  pendekatan  ini  mengasumsikan  bahwa  hingga  tingkat leverage tertentu. Resiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga baik K e (biaya modal sendiri) maupun K d (biaya hutang)  relatif  konstan.  Namun  demikian  setelah leverage rasio  utang  tertentu,  biaya  hutang  dan  biaya modal sendiri meningkat. Peningkatan biaya modal sendiri ini akan semakin besar dan bahkan akan semakin besar daripada penurunan biaya karena penggunaan hutang yang lebih murah. Akibatnya biaya modal rata- rata tertimbang pada awalnya menurun dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Oleh karena itu nilai perusahaan  mula-mula  meningkat  dan  akan  menurun  sebagai  akibat  dari  penggunaan  utang  yang  semakin besar.  Dengan  demikian  menurut  pendekatan  tradisional  ini,  terdapat  struktur  modal  yang  optimal  untuk setiap perusahaan. Struktur modal yang optimal tersebut terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata modal tertimbang minimum.

## Pendekatan Modigliani dan Miller
Menurut  Husnan  (2008)  mengutip  dari  artikel  Modigliani  dan  Miller,  menyebutkan  bahwa dimungkinkan  munculnya  proses  arbitrase  yang  akan  membuat  harga  saham  (nilai  perusahaan)  yang  tidak menggunakan  hutang  maupun  yang  menggunakan  hutang,  akhirnya  sama.  Proses  arbitrase  muncul  karena investor  selalu  lebih  menyukai  investasi  yang  memerlukan  dana  yang  lebih  sedikit  tetapi  memberikan penghasilan bersih yang sama dengan tingkat resiko yang sama pula. Dalam keadaan pasar modal sempurna dan  tidak  ada  pajak,  Modigliani  dan  Miller  merumuskan  bahwa  biaya  modal  sendiri  akan  berperilaku sebagai berikut :
K e = K eu + (K eu – K d )(B/S) Dimana:  K e =  biaya  modal  sendiri;  K eu =  biaya  modal  sendiri  pada  saat  perusahaan  tidak  menggunakan hutang K d = biaya hutang; B  = nilai pasar hutang; S = nilai modal sendiri
Dengan demikian Modigliani dan Miller menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan, artinya penggunaan hutang ataukah modal sendiri akan memberikan dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan. Dalam keadaan ada  pajak,  Modigliani  dan  Miller  berpendapat  bahwa  keputusan  pendanaan  menjadi  tidak  relevan.  Karena pada umumnya bunga yang dibayarkan dapat dipergunakan untuk mengurangi penghasilan yang dikenakan pajak (bersifat tax deductible ). Dengan kata lain apabila ada dua perusahaan yang memperoleh laba operasi yang  sama,  tetapi  yang  satu  menggunakan  hutang  sedangkan  yang  satunya  tidak,  maka  perusahaan  yang membayar  bunga  akan  membayar  pajak  penghasilan  yang  lebih  kecil.  Penghematan  membayar  pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka sudah tentu nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari pada perusahaan yang  tidak menggunakan hutang. Pada prakteknya terdapat berbagai kritik berkenaan dengan pendekatan Modigliani dan Miller ini, antara lain :
- Pendekatan  Modigliani  dan  Miller  mengasumsikan  bahwa  tidak  adanya  biaya  transaksi,  maka  poses arbitrase  boleh  dikatakan  tanpa  biaya,  namun  dalam  realita  bahwa  komisi  untuk  para  broker itu  cukup tinggi (Brigham et al, 1999).
- Pada  awalnya  Modigliani  dan  Miller  mengasumsikan  bahwa  investor  dan  perusahaan  memiliki  akses yang  sama  terhadap  lembaga  keuangan.  Akan  tetapi  para  investor  besar  dimungkinkan  memperoleh hutang dengan bunga yang lebih rendah sedangkan investor individu mungkin harus meminjam dengan tingkat bunga yang tinggi.
- Modigliani dan Miller juga mengasumsikan tidak ada konflik antar pihak dalam perusahaan atau agency problem yang dapat menimbulkan agency cost yang sangat besar (Brigham et.al, 1999).
- Tidak adanya pertimbangan adanya financial distress yang mungkin dihadapi perusahaan (Brigham et.al, 1999).

## Pendekatan Laba Bersih atau Net Income (NI)
Menurut  Sartono  (2001),  pendekatan  laba  bersih  mengasumsikan  bahwa  investor  mengkapitalisasi atau  menilai  laba  perusahaan  dengan  tingkat  kapitalisasi  (Ke)  yang  konstan  dan  perusahaan  dapat meningkatkan jumlah  hutangnya  dengan  tingkat  biaya  hutang  (Kd)  yang  konstan  pula.  Karena  Ke  dan  Kd konstan, maka semakin besar jumlah hutang  yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang (Ko) akan semakin kecil.
K o = D/(D + E) . K d (1 – T) + E/(D + E)K e Dimana : Ko = biaya modal rata-rata tertimbang; D  = nilai pasar hutang perusahaan; E = nilai pasar saham biasa perusahaan; Kd = biaya hutang; T = tingkat pajak perusahaan; Ke = biaya modal sendiri

## Pendekatan Laba Operasi Bersih atau Net Operating Income (NOI)
Sartono  (2001)  mengatakan  bahwa  pendekatan  NOI  ini  mengasumsikan  bahwa  investor  memiliki reaksi  yang  berbeda  terhadap  penggunaan  hutang  oleh  perusahaan.  Pendekatan  ini  melihat  bahwa  biaya modal  rata-rata  tertimbang  konstan  berapapun  tingkat  hutang  yang  digunakan  oleh  perusahaan.  Pertama diasumsikan bahwa biaya hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua, penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat sebagai peningkatan resiko perusahaan. Oleh karenya  tingkat  keuntungan  yang  diisyratkan  oleh  pemilik  modal  sendiri  akan  meningkat  sebagai  akibat meningkatnya  resiko  perusahaan.  Konsekuensinya  biaya  modal  rata-rata  tertimbang  tidak  mengalami perubahan dan keputusan struktur modal menjadi tidak penting.

## Pendekatan Balanced Theory dan Pecking Order Theory
Berdasarkan balanced  theory ,  perusahaan  berusaha  mempertahankan  struktur  modal  yang ditargetkan  dengan  tujuan  maksimum  nilai  pasar.  Sedangkan pecking  order  theory ,  perusahaan  berusaha menerbitkan  sekuritas  pertama  berdasarkan  internal  yaitu  : retained  earning ,  kemudian  hutang  beresiko rendah  dan  terakhir  ekuitas  (Myers,  1984). Balanced  theory yang  selanjutnya  disebut  dengan Trade  Off Theory sebagai  penyeimbang  manfaat  dan  pengorbanan  yang  timbul  sebagai  akibat  penggunaan  hutang. Sejauh manfaat lebih besar, hutang akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena menggunakan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh lagi ditambah (Husnan, 2008). Myers (1984) mengatakan bahwa secara  garis  besar  dapat  disimpulkan  bahwa balanced  theory menganut  pola  keseimbangan  antara keuntungan penggunaan dana dari hutang dengan tingkat bunga yang tinggi dan biaya kebangkrutan.
Asimetrik  informasi,  biaya  transaksi  dan  biaya  emisi  merupakan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi pendanaan berdasarkan pecking order theory , sehingga cenderung mendorong perilaku pecking order theory (Myers,  1984).  Untuk  mengurangi  berbagai  biaya  yang  timbul  dari  pemilihan  dana  antara  hutang  atau ekuitas,  para  manajer  akan  menerbitkan  sekuritas  yang  beresiko  paling  kecil. Pecking  order cenderung memilih  pendanaan  sesuai  dengan  urutan  resiko.  Menurut  Myers  (1984),  bahwa pecking  order  theory menyatakan beberapa hal antara lain :
- Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi)
- Perusahaan  mencoba  menyesuaikan  rasio  pembagian  deviden  yang  ditargetkan  dengan  berusaha menghindari perubahan pembayaran deviden secara drastis.
- Kebijakan  deviden  yang  relatif  segan  untuk  diubah,  disertai  untuk  fluktuasi  profitabilitas  dan kesempatan  investasi  yang  tidak  bisa  diduga,  mengakibatkan  bahwa  dana  hasil  operasi  kadangkadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi, meskipun dalam kesempatan lain mungkin kurang.
- Apabila  pendanaan  dari  luar  ( external  financing )  diperlukan,  maka  perusahaan  akan  menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu. Yaitu dimulai dengan menerbitkan obligasi terlebih dahulu, kemudian diikuti dengan sekuritas  yang  berkarakteritik opsi (seperti obligasi konversi), baru kemudian bila masih belum mencukupi saham baru diterbitkan.
- Dalam teori pecking order , tidak ada satu target debt to equity ratio , karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan eksternal. Modal sendiri berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal sendiri yang berasal dari luar perusahaan.
Ada dua alasan mengapa dana eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri. Pertama,  adalah  pertimbangan  biaya  emisi.  Biaya  emisi  obligasi  akan  lebih  murah  dari  biaya  emisi  saham baru.  Hal  ini  disebabkan  karena  penerbitan  saham  baru  akan  menurunkan  harga  saham  lama.  Kedua, manajer khawatir kalau penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh para pemodal dan membuat  harga  saham  akan  turun.  Hal  ini  disebabkan  antara  lain  oleh  kemungkinan  adanya  asimetri informasi antara pihak manajer dengan pihak modal.

## Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Menurut  Riyanto  (2001),  ada  beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  penentuan  struktur  modal  yang optimal, yaitu :
1. Tingkat  bunga,  pada  waktu  perusahaan  merencanakan  pemenuhan  kebutuhan  modal  adalah  sangat dipengaruhi  oleh  tingkat  suku  bunga  yang  berlaku  pada  waktu itu.  Tingkat  bunga  akan mempengaruhi pemilihan  jenis  modal  apa  yang  akan  ditarik,  apakah  perusahaan  akan  mengeluarkan  saham  ataukah obligasi.
2. Stabilitas  dari earnings ,  suatu  perusahaan  yang  mempunyai earnings yang  stabil  akan  selalu  dapat memenuhi kewajiban finansialnya sebagai akibat dari penggunaan modal asing. Sebaliknya perusahaan yang  mempunyai earnings yang  tidak  stabil  dan unpredictable akan  menanggung  resiko  tidak  dapat membayar beban bunga pada tahun atau keadaan yang buruk.
3. Susunan dari aktiva, sebanyakan perusahaan manufaktur dimana sebagian besar dari modalnya tertanam dalam  aktiva  tetap,  akan  mengutamakan  pemenuhan  kebutuhan  modalnya  dari  modal  yang  permanen, yaitu  modal  sendiri,  sedangkan  modal  asing  sifatnya  adalah  sebagai  pelengkap.  Sementara  itu, perusahaan  yang  sebagian  besar  dari  aktivanya  adalah  aktiva  lancar  akan  mengutamakan  pemenuhan kebutuhan dananya dengan hutang jangka pendek.
4. Kadar  resiko  dari  aktiva,  tingkat  atau  kadar  resiko  dari  setiap  aktiva  didalam  perusahaan  adalah  tidak sama.  Makin  panjang  jangka  waktu  penggunaan  suatu  aktiva  didalam  perusahaan,  makin  besar  derajat resikonya.  Dengan  perkembangan  dan  kemajuan  teknologi  serta  ilmu  pengetahuan  yang  tiada  henti, dalam  artian  ekonomis  dapat  mempercepat  tidak  digunakannya  suatu  aktiva,  meskipun  dalam  artian teknis masih dapat digunakan.
5. Besarnya  jumlah  modal  yang  dibutuhkan,  apabila  jumlah  modal  yang  dibutuhkan  sangat  besar,  maka dirasakan  perlu  bagi  perusahaan  tersebut  untuk  mengeluarkan  beberapa  golongan  sekuritas  secara bersama-sama,  sedangkan  bagi  perusahaan  yang  membutuhkan  modal  yang  tidak  begitu  besar  cukup hanya mengeluarkan satu golongan sekuritas saja.
6. Keadaan  pasar  modal,  keadaan  pasar  modal  sering  mengalami  perubahan  disebabkan  karena  adanya gelombang  konjungtur.  Pada  umumnya  apabila  gelombang  meninggi  ( up-saving )  para  investor  lebih tertarik untuk menanamkan modalnya dalam saham. Oleh karena itu, dalam rangka mengeluarkan atau menjual sekuritas-nya, perusahaan harus menyesuaikan dengan keadaan pasar modal tersebut.
7. Sifat  manajemen,  sifat  manajemen  akan mempunyai  pengaruh  langsung  dalam  pengambilan  keputusan mengenai cara pemenuhan kebutuhan dana.
8. Besarnya  suatu  perusahaan,  perusahaan  yang  lebih  besar  dimana  sahamnya  tersebar  sangat  luas  akan lebih berani mengeluarkan  saham baru dalam memenuhi kebutuhannya untuk membiayai pertumbuhan penjualannya dibandingkan perusahaan yang lebih kecil.
Selain itu, menurut  Awat  dan  Mulyadi  (1996),  dalam  penentuan  struktur modal,  perlu  diperhatikan beberapa faktor yang dianggap dominan. Faktor-faktor tersebut antara lain :
1. Tujuan perusahaan, Tujuan manajer adalah memakmurkan para pemegang saham, maka struktur modal yang optimal adalah yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Sedangkan jika tujuan para manajer itu hanya memaksimumkan keamanan pekerjaannya maka struktur modal yang digunakan cukup terletak pada leverage rata-rata perusahaan lain yang sejenis.
2. Tingkat leverage untuk perusahaan yang sama dalam bidang usahanya.
3. Kemampuan dana intern
Penentu  bagi  dana  internal  adalah  tingkat  pertumbuhan  pendapatan.  Jika  tingkat  pertumbuhan pendapatan tinggi, memungkinkan bagi manajemen memperoleh dana yang lebih besar dari laba ditahan sehingga  akan  mengurangi  dana  pinjaman.  Selain  itu,  kebijakan  deviden  juga  berpengaruh  terhadap kemampuan dana internal.
4. Perumusan kepemilikan dan pengendalian
Apabila saham yang ada dalam suatu perusahaan hanya dimiliki oleh sejumlah kecil pemegang saham, maka pihak manajemen akan segan untuk mengeluarkan saham baru.
5. Batas Kredit
Batasan kredit juga dipengaruhi oleh persepsi pihak kreditur tentang perusahaan.
6. Besarnya perusahaan
Suatu perusahaan yang berukuran besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman dibandingkan dengan perusahaan kecil.
7. Pertumbuhan aktiva perusahaan
Pertumbuhan  aktiva  dapat  dijadikan  indikator  bagi  kesempatan  pengembangan  perusahaan  pada  waktu yang  akan  datang.  Jadi  pertumbuhan  aktiva  dapat  memberikan  gambaran  bagi  kebutuhan  dana  total dalam suatu perusahaan.
8. Stabilitas pendapatan atau earnings
Seperti  diketahui  bahwa  variabilitas  pendapatan  dapat  dijadikan  ukuran  bagi  resiko  bisnis.  Kreditur cenderung bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki pendapatan yang stabil.
9. Biaya Hutang
Jika biaya hutang lebih besar dari rentabilitas aktiva, maka penambahan hutang akan memberikan efek yang kurang mendukung bagi rentabilitas modal sendiri.
10. Biaya Modal Sendiri Biaya  modal  sendiri  ( cost  of  equity )  direfleksikan  melalui  harga  saham.  Naik  turunnya  harga  saham menunjukkan  harapan  bagi  pembelanjaan  modal  sendiri  yang  murah  ataupun  mahal,  sehingga  dapat membuat penarikan hutang yang kurang maupun lebih menarik.
11. Tarif Pajak Berhubung pembayaran bunga merupakan tax deductable bagi perusahaan, maka pembelanjaan dengan menggunakan hutang akan menjadi lebih menarik.
12. Perkiraan Tingkat Inflasi
Tingkat inflasi akan mempengaruhi permintaan dan penawaran dana. Dalam keadaan inflasi yang tinggi perusahaan menyenangi pembelanjaan melalui hutang.
13. Kemampuan sumber dana pinjaman
Penawaran bagi dana pinjaman dipengaruhi oleh kebijaksanaan pemerintah. Berkurangnya ketersediaan dana ekstern akan mengakibatkan pembelanjaan hutang menjadi mahal.
14. Kebiasaan Umum di Pasar Modal.
Kecenderungan investor yang lebih menyenangi surat-surat berharga dari bank, perusahaan asuransi dan public utility akan menyulitkan perusahaan untuk segera mengubah struktur modalnya. 15. Struktur Aktiva Jika  komposisi  aktiva  suatu  perusahaan  bersifat capital  intensive berarti  perusahaan  mengutamakan pembelanjaan  modal  sendiri,  artinya  modal  pinjaman  hanya  merupakan  pelengkap,  terutama  bagi pembiayaan modal kerja.
Selain teori diatas tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal, masih banyak lagi yang mengemukakan  pendapatnya  tentang  hal  tersebut.  Dari  beberapa  faktor  yang  dipilih  oleh  mereka,  pada umumnya mempunyai kesamaan dengan latar belakang alasan yang hampir sama pula.

## Tinjauan Penelitian Terdahulu.
1. Penelitian  yang  hampir  sama  juga  dilakukan  oleh  Rajan  &  Zingales  (1995),  yaitu  meneliti  tentang faktor-faktor yang mempengaruhi pemilihan struktur modal dinegara-negara G-7, dimana faktor-faktor tersebut  telah  diidentifikasi  oleh  Harris  &  Raviv  (1991).  Variabel-variabel  tersebut  adalah tangible assets , rasio market to book , ukuran perusahaan dan profitabilitas. Hasil penelitian tersebut merupakan konsistensi  dari  banyak  penelitian  sebelumnya  di  Amerika  Serikat.  Penelitian  ini  membuktikan  bahwa tangibility ,  ukuran  perusahaan,  mempunyai  hubungan  positif  dengan  struktur  modal.  Sedangkan profitabilitas memiliki hubungan negatif terhadap struktur modal perusahaan.
2. Pada tahun 2001, Ozkan telah melakukan penelitian tentang Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal. Penelitian  dilakukan  selama  periode  1984-1996  dengan  sampel  390  perusahaan.  Penelitian  ini dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal.  Hasil penelitian  menyebutkan  bahwa  ukuran  perusahaan  mempunyai  hubungan  positif  terhadap  struktur modal, tingkat non-debt tax shield , likuiditas perusahaan dan profitabilitas mempunyai hubungan negatif terhadap struktur modal.
3. Penelitian yang dilakukan oleh Sartono dan Sriharto (1999) dengan judul penelitian “ Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal ”  (perusahaan  manufaktur  di  BEJ  tahun  1994-1997).  Sartono  meneliti faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada 61 perusahaan manufaktur yang telah go public di Bursa  Efek  Jakarta.  Variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Debt/total  Assets (DTA) ,  Fixed  Assets/Total  Assets (FTA) ,  Market  to  Book  Ratio (MTB) ,  In  Net  Sales ( InSales ) , dan EBIT/Total  Assets (ROA) ,  Real  Sales  Growth  Rate (GRS) , dan Selling  Expense/Sales (SES).  Hasil penelitian  menjelaskan  bahwa  dalam  periode  waktu  tahun  1994-1997  hanya  faktor Size,  Profitabilitas dan Growth yang terbukti mempengaruhi struktur modal. Sedangkan faktor tangibility of assets, growth opportunities dan uniques tidak terbukti mempengaruhi struktur modal.

## METODE
Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2017 yang listing laporan keuangannya lengkap, tidak bergerak dalam  bidang  jasa  keuangan  dan  perbankan,  dan  selama  periode  pengamatan  tidak  memiliki  laba  bersih negatif.
Pada penelitian ini, peneliti akan menggunakan variabel dependen dan variabel Independen.
a. Variabel Dependen
Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel  dependen  adalah  Struktur  Modal.  Struktur  Modal dalam hubungannya dengan nilai perusahaan adalah merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat  permanen,  utang  jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa  (Sartono,  2001).  Struktur Modal dapat diukur dengan rasio Debt to Total assets (DTA), diformulasikan sebagai berikut : Rasio Debt to Total Assets = Total Liabilities / Total Assets x 100%
b. Variabel Independen
Dalam penelitian ini akan digunakan 6 (enam) variabel independen yaitu :
1. Tangible Assets (FTA)
Tangible  Assets (FTA) pada  penelitian  ini  diproyeksikan  antara Fixed  Asset (FA) terhadap Total Asset (TA). Diformulasikan sebagai berikut : Rasio Tangible Assets = Fixed Assets / Total Assets x 100%
2. Firm Size ( SIZE )
Firm size ( SIZE ) diproyeksikan antara LogNatural dari total assets. Diformulasikan : SIZE = LnTA
3. Operating Leverage (DOL)
Operating  Leverage (DOL) yaitu  tingkat  biaya  modal  yang  dioperasikan.  Diformulasikan  sebagai berikut :
Degree of Operating Leverage = perubahan EBIT/perubahan penjualan x 100%
4. Profitabilitas (NPM)
Profitabilitas (NPM)  adalah  tingkat  keuntungan  bersih  yang  mampu  dihasilkan  perusahaan  dalam menjalankan operasinya. Profitabilitas perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan rasio net proft margin yang menghitung sejauhmana kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih pada tingkat penjualan tertentu. Diformulasikan sebagai berikut:
Net Profit Margin (NPM) = Net Profit / Net Sales x 100%
5. Likuiditas (CR)
Likuiditas (CR ) diproyeksikan  antara current  assets dan current  liabilities .  Diformulasikan  sebagai berikut :
Current Ratio = Current Assets / Current Liabilities x 100%
6. Growth Sales (GS)
Growth  Sales (GS) dalam  penelitian  ini  dihitung  dengan  menggunakan  prosentase  kenaikan  atau penurunan penjualan dari suatu periode ke periode berikutnya. Diformulasikan sebagai berikut: Pertumbuhan n = {Penjualan (t) - Penjualan (t-1)}/Penjualan (t-1)

## Model Analisis
Penelitian ini akan menggunakan metode  regresi linier berganda untuk analisis impact dari variable independent terhadap variable dependent . Dengan model penelitian sebagai berikut: DTA = a + b1 FTA + b2 SIZE + b3 DOL + b4 CR + b5 GS + b6 NPM + e Dimana : DTA = struktur modal; a = intercept atau konstanta; b1,b2,b3,b4,b5,b6 = koefisien regresi variabel FTA, SIZE, DOL, CR,  GS,  NPM;  FTA = struktur aktiva atau tangible assets ; SIZE = ukuran perusahaan; DOL = operating leverage ; CR = likuiditas; GS = pertumbuhan penjualan; NPM = profitabilitas; e = error

## Teknik Analisis
Alat  regresi  yang  digunakan  adalah  menggunakan  alat  bantu  SPSS  19.0.,  dan  sebelum  melakukan regresi  linier  berganda  terlebih  dahulu  dilakukan  pengujian asumsi  klasik. Uji  asumsi  klasik  yang  dipakai dalam penelitian ini ada 4 (empat), di antaranya :
a. Normalitas
Menguji  apakah  dalam  sebuah  model  regresi.  variabel  bebas  dan  variabel  terikatnya  atau  keduanya mempunyai distribusi normal ataukah tidak. Model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati  normal.  Cara  mendeteksinya  dengan  melihat  penyebaran  data  (titik)  pada  sumbu  diagonal dari grafik Normal P-P Plot of Regression . Jika menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal. maka memenuhi asumsi normalitas. Sebaliknya. jika tidak mengikuti arah garis diagonal berarti tidak memenuhi asumsi normalitas.
b. Uji Autokorelasi ( Independence of Errors )
Uji  autokorelasi  untuk  mengetahui  apakah  data  penelitian  yang  disusun time  series terjadi  korelasi otomatis,  atau  munculnya  suatu  data  dipengaruhi  oleh  data  sebelumnya.  Data  penelitian  yang dikehendaki  adalah  tidak  terjadi  autokorelasi.  Uji  autokorelasi  menggunakan  uji  Durbin  Watson  (uji DW),  pendeteksian  ada  tidaknya  gejala  autokolerasi  menurut  Gujarati  (2006,    428)  adalah  sebagai berikut  :  Jika  angka  D-W  di  bawah  -2,  berarti  ada  autokorelasi  negatif;  Jika  angka  D-W  di  antara  -2 sampai 2, berarti tidak ada autokorelasi; Jika angka D-W di atas + 2, berarti ada autokorelasi positif;
c. Uji Multikolineritas (Multiko)
Uji multiko digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya hubungan linier yang kuat di antara variabel- variabel  bebas  dalam model  regresi.  Data  penelitian  yang  dikehendaki  dalam  persamaan  regresi  linier adalah  tidak  terjadi  multiko.  Uji  multiko  penelitian  ini  menggunakan Collinearity  Statistics .  Apabila nilai tolerance < 0,1 dan VIF > 10 ( Variance Inflation Factor ) mengindikasikan terjadi multicollinearity (Gujarati, 2006; 366).
d. Uji Heteroskedastisitas (Hetero)
Uji Heteroskedastisitas dilakukan dengan cara grafik, dari grafik Scatterplot yang disajikan SPSS, yang terlihat titik-titik menyebar secara acak tidak membentuk sebuah pola tertentu yang jelas serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka nol pada sumbu Y. Hal ini berarti tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. (Gujarati, 2006, 390).

## Pengujian Hipotesis
Prosedur pengujian hipotesis ditetapkan sebagai berikut :
a) Uji Hipotesis secara parsial : uji t
Uji  t  digunakan  untuk  menguji  signifikan-tidaknya  pengaruh  variabel-variabel  bebas  secara  parsial terhadap variabel terikat,
Batasan Penolakan H 0 : apabila t hitung > t tabel dan sig. < 0,05, maka H 0 ditolak sehingga hipotesis  yang diajukan terbukti.
b) Uji Hipotesis secara simultan : uji F
Uji  F  digunakan  untuk  menguji  signifikan-tidaknya  pengaruh  variabel-variabel  bebas  secara  simultan terhadap variabel terikat.
Batasan Penolakan H 0 : apabila F hitung > F tabel dan sig. < 0,05, maka H 0 ditolak sehingga hipotesis yang diajukan terbukti.

## HASIL
Analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier  berganda.  Untuk mengetahui  apakah  data  yang  digunakan  memenuhi  asumsi-asumsi,  maka  dilakukan  uji  asumsi  terlebih dahulu.  Analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier  berganda.  Untuk mengetahui  apakah  data  yang  digunakan  memenuhi  asumsi-asumsi,  maka  dilakukan  uji  asumsi  terlebih dahulu.

## Uji Normalitas
Output grafik  normal  P-P Plot  of  regression pada  gambar  1  terlihat  bahwa,  penyebaran  data  (titik) pada sumbu mengikuti arah garis diagonal dari grafik, sehingga dapat dikatakan bahwa dalam model regresi terdiri atas variabel bebas, variabel terikat atau keduanya mempunyai distribusi normal.
Gambar 1.
Uji Normalitas Model Penelitian

## Uji Multikolinearitas
Tabel 1.

## Hasil Uji Multikolinearitas Model Penelitian
Variabel Collinearity Statistics Tolerance VIF Tangible Assets Firm Size Operating Leverage 0,847 0,824 0,978 1,181 1,214 1,023
Likuiditas Growth Sales Profitabiltas 0,863 0,966 0,935 1,159 1,036 1,069

## Sumber: data olahan
Pada  Tabel  1  menunjukkan  nilai  Tolerance  >  0,1  dan  VIF  <  10.  Apabila  nilai tolerance <  0,1  dan VIF > 10, mengindikasikan terjadi multicollinearity . Sehingga dapat disimpulkan pada model penelitian ini no collenearity atau problem multikolinearity tidak terjadi.

## Uji Autokorelasi
Dari  hasil  penelitian  yang  terlihat  pada  Tabel  2  didapat  nilai  DW  1,242  yang  berada  diantara  -2  < DW  <  +2.  Hal  ini  menunjukkan  tidak  terjadi  autokorelasi.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  model penelitian ini memenuhi asumsi bebas autokorelasi.

## Tabel 2 Hasil Uji Autokorelasi
Variabel Durbin Watson (DW) statistic Tangible Assets, Firm Size, Operating Leverage, Likuiditas, Growth Sales, Profitabiltas 1,242 Sumber: data olahan

## Uji Heteroskedasitas
Uji  Heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  cara  grafik scatterplot .  Dari  gambar  2. Grafik scatterplot terlihat titik-titik menyebar secara acak tidak membentuk sebuah pola tertentu yang jelas serta tersebar baik di  atas  maupun  di  bawah  angka  nol  pada  sumbu  Y.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  persamaan  regresi model penelitian ini memenuhi asumsi bebas heteroskedastisitas. Dari uji asumsi klasik yang telah dilakukan bahwa  dalam  penelitian  ini  memenuhi  uji  asumsi-asumsi  analisa  regresi  berganda  sehingga  data  layak digunakan dalam penelitian.
Gambar 2.
Grafik Scatterplot Model Penelitian

## Pengujian Hipotesa
a. Uji F atau Pengaruh secara Simultan
Uji  F  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  signifikan  atau  tidaknya,  pengaruh  antara  variabel  bebas  dan variabel terikat secara serempak dan membuktikan apakah hipotesa yang diajukan diterima atau ditolak. Pengujian  dilakukan  dengan  dasar  pengambilan  keputusan  jika  probabilitas  >  0,05,  maka  H 0 diterima dan jika probabilitas < 0,05, maka H 0 ditolak.
Hasil regresi linier model penelitian dapat dilihat pada Tabel 3 di bawah ini :
Tabel 3

## Uji F pada Model Penelitian
Variabel Tergantung R 2 Adjusted R 2 F Sig. Keterangan Struktur Modal 0,503 0,487 32,215 0,000 a Signifikan Sumber : Data Olahan
Berdasarkan hasil uji F diperoleh nilai probabilitas F hitung > 0,05; maka H 0 ditolak, berarti hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini terbukti. Dengan demikian ada pengaruh  yang signifikan  antara variabel- variabel tangible  assets (FTA) ,  firm  size (SIZE) ,  operating  leverage (DOL) ,  profitabilitas (NPM) , likuiditas (CR) , dan growth  sales (GS) secara  bersama  terhadap struktur  modal (DTA).  Sedangkan koefisien  determinasi  simultan  yang  merupakan  hasil  pengkuadratan  koefisien  korelasi  menunjukkan persentase  pengaruh  variabel  bebas  secara  simultan  terhadap  variabel  terikat.  Berdasarkan  hasil perhitungan SPSS yang disajikan pada tabel 2 dapat diketahui bahwa nilai koefisien korelasi (R) adalah 0,503  artinya  hubungan  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  adalah  signifikan  dan  positif. Dimana  perubahan  yang  terjadi  pada  variabel  bebas  akan  diikuti  oleh  perubahan  pada  variabel terikatnya.  Persentase  perubahan  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  yang  ditunjukkan  oleh koefisien  determinasi  simultan  (R squared )  adalah  sebesar  50,3  persen.  Sedangkan  sisanya  sebesar  49,7 persen  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  penelitian  ini.  Tetapi  karena  pada  penelitian  ini  variabel bebas  yang  digunakan  6  variabel,  maka  nilai  determinasi  yang  digunakan  bukan  R squared melainkan adjusted R squared yaitu sebesar 0,487 atau 48,7 persen.
b. Uji t atau Pengaruh Secara Parsial
Uji  t  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  signifikan  atau  tidaknya,  pengaruh  antara  variabel  bebas  dan variabel  terikat  secara  parsial  sekaligus  membuktikan  apakah  hipotesa  yang  diajukan  diterima  atau ditolak.    Pengujian  dilakukan  dengan  dasar  pengambilan  keputusan  jika  probabilitas  >  0,05,  maka  H 0 diterima dan jika probabilitas < 0,05, maka H 0 ditolak.
Tabel 4.

## Uji t pada Model Penelitian
Variabel Coefficient t-Statistik Sig. Keterangan Tangible Assets Firm Size Operating Leverage Likuiditas Growth Sales Profitabiltas -0,124 0,218 -0,038 -0,565 0,114 -0,234 -2,231 3,887 -0,738 -10,294 2,186 4,435 0,027 0,000 0,461 0,000 0,000 0,000 Signifikan Signifikan Tidak Signifikan Signifikan Signifikan Signifikan
Sumber : data olahan
Dari hasil regresi linier pada Tabel 4 sebelumnya dapat dijelaskan sebagai berikut :
- Koefisien  regresi  (x 1 ,x 2 ,x 4 ,x 5 ,x 6 )  dengan  sig.  <  0,05;  H 0 ditolak,  berarti  hipotesis  yang  diajukan dalam penelitian ini tidak terbukti. Dengan demikian ada pengaruh  yang signifikan antara variabel- variabel tangible  assets (FTA) ,  firm  size (SIZE) ,  operating  leverage (DOL) ,  profitabilitas (NPM) , likuiditas (CR) , dan growth sales (GS) secara bersama terhadap struktur modal (DTA).
- Koefisien  regresi  (x 3 )  dengan  sig.  >  0,05;  H 0 gagal  ditolak,  berarti  tidak  ada  pengaruh  yang signifikan  antara  variabel-variabel tangible  assets (FTA) ,  firm  size (SIZE) ,  operating  leverage (DOL) ,  profitabilitas (NPM) ,  likuiditas (CR) , dan growth  sales (GS) secara  bersama  terhadap struktur modal (DTA).

## Analisa Regresi
Tabel  4  di  atas  dapat  diperoleh  model  persamaan  regresi  berganda  yang  bias  dibentuk  sebagai berikut:
DTA = 0,000 – 0,124 FTA + 0,218 SIZE – 0,038 DOL – 0,565 CR + 0,114 GS – 0,234 NPM
Dari model regresi berganda  yang diperoleh dari hasil pengujian akan dijelaskan pengaruh variabel independen secara parsial (satu per satu) terhadap variabel dependen yaitu Struktur Modal (DTA). a. Variabel Tangible Asset (FTA)
Koefisien regresi tangible asset sebesar -0,124; menunjukkan bahwa variabel tangible asset berpengaruh negatif (berlawanan arah) terhadap struktur modal. Apabila variabel tangible asset mengalami kenaikan sebesar satu persen, maka struktur modal akan mengalami penurunan sebesar 12,4 persen dengan asumsi variabel firm  size,  operating  leverage,  profitabilitas,  likuiditas, dan growth  sales dianggap  konstan. Dengan kata lain, jika tangible asset meningkat, maka akan menurunkan jumlah struktur modal, struktur modal  dalam  hal  ini  mencerminkan  hutang  perusahaan  tersebut.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  penelitian  sebelumnya  Rajan  &  Zingales  (1995)  dan  Sartono  dan  Sriharto  (1999)  yang  mana pada penelitian Rajan & Zingales (1995) tangibility mempunyai pengaruh positif dengan struktur modal, sedangkan pada penelitian yang dilakukan oleh  Sartono dan Sriharto (1999) faktor tangibility of assets tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal.

## b. Variabel Firm Size (SIZE)
Koefisien  regresi firm  size sebesar  0,218;  menunjukkan  bahwa  variabel firm  size berpengaruh  positif (searah)  terhadap  struktur  modal.  Apabila  variabel firm  size mengalami  kenaikan  sebesar  satu  persen, maka struktur modal akan mengalami peningkatan sebesar 21,8 persen dengan asumsi variabel tangible asset,  operating  leverage,  profitabilitas,  likuiditas, dan growth  sales dianggap  konstan.  Hal  ini  berarti semakin  besar  ukuran  perusahaan  yang  direfleksikan  dari  total  aktiva,  maka  semakin  besar  jumlah struktur modal (dalam hal ini utang) perusahaan tersebut. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian sebelumnya, yaitu Rajan & Zingales (1995), Ozkan (2001), Sartono dan Sriharto (1999) yang mana pada penelitian sebelumnya variabel ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif dengan struktur modal.
c. Variabel Operating Leverage (DOL)
Koefisien  regresi operating  leverage sebesar  -0,038;  menunjukkan  bahwa  variabel operating  leverage mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal.
d. Variabel Likuiditas (CR)
Koefisien regresi likuiditas sebesar -0,565; menunjukkan bahwa variabel likuiditas berpengaruh negatif (berlawanan arah) terhadap struktur modal. Apabila variabel likuidtas mengalami kenaikan sebesar satu persen,  maka  struktur  modal  akan  mengalami  penurunan  sebesar  56,5  persen  dengan  asumsi  variabel tangible  asset,  firm  size,  operating  leverage,  profitabilitas, dan growth  sales dianggap  konstan.  Secara teoritis hal ini berarti bahwa semakin besar likuiditas ( asset ) perusahaan maka struktur modalnya (dalam hal  ini  utang)  akan  semakin  bertambah,  karena  perusahaan  yang  mempunyai  total  aktiva  yang  besar kemampuan  untuk  membayar  utangnya  pun  lebih  besar.  Namun,  hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan penelitian Ozkan (2001) yang mana pada penelitian Ozkan (2001) variabel likuiditas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal.
e. Variabel Growth Sales (GS).
Koefisien  regresi growth  sales sebesar  0,114;  menunjukkan  bahwa  variabel growth  sales berpengaruh positif (searah) terhadap struktur modal. Apabila variabel growth sales mengalami kenaikan sebesar satu persen,  maka  struktur  modal  juga  akan  mengalami  peningkatan  sebesar  11,4  persen  dengan  asumsi variabel tangible  asset,  firm  size,  operating  leverage,  profitabilitas, dan  likuiditas  dianggap  konstan. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Sartono dan Sriharto (1999) yang mana variabel growth sales mempunyai pengaruh dengan struktur modal.
f. Variabel Profitabilitas (NPM) Koefisien regresi profitabilitas sebesar -0,234; menunjukkan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh negatif (berlawanan arah) terhadap struktur modal. Apabila variabel profitabilitas mengalami kenaikan sebesar satu persen, maka struktur modal akan mengalami penurunan sebesar 23,4 persen dengan asumsi variabel tangible  asset,  firm  size,  operating  leverage,  growth  sales, dan  likuiditas  dianggap  konstan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  sebelumnya  Rajan  &  Zingales  (1995),  Ozkan  (2001), Sartono dan Sriharto (1999) yang mana pada penelitian sebelumnya profitabilitas mempunyai pengaruh negatif dengan struktur modal.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat diambil beberapa kesimpulan sebagai berikut: a. Secara  simultan  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  variabel  Struktur  Modal  (DTA) dengan Tangible  Asset (FTA), Firm  size (SIZE) ,  Operating  leverage (DOL) ,  Profitabilitas (NPM) ,  Likuiditas (CR) , dan Growth Sales (GS) .
b. Secara  parsial  terdapat  lima  (5) variabel  independen yang  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependen yaitu variabel Tangible asset (FTA) , Firm size ( SIZE ) , Profitabilitas (NPM) , Likuiditas (CR) dan Growth Sales (GS) . Sedangkan variabel Operating leverage (DOL) secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal (DTA).
c. Variabel Likuiditas (CR) mempunyai  pengaruh  negatif  yang  paling  dominan  terhadap  struktur  modal (DTA) . Secara  teoritis  hal  ini  berarti  bahwa  semakin  besar likuiditas ( total  asset ) perusahaan  maka struktur  modalnya  (dalam  hal  ini  utang) akan  semakin  berkurang,  karena  perusahaan  yang  mempunyai total aktiva yang besar kemampuan untuk membayar utangnya pun lebih besar.

## DAFTAR PUSTAKA
Adisetiawan.  R.,  dan  Asmas,  Denny.,  2012,  Hubungan  EVA  dan  MVA  sebagai  Alat  Pengukur  Kinerja Perusahaan Serta Pengaruhnya Terhadap Harga Saham, Jurnal Ilmiah Universitas Batanghari , 12(1),
12-18
Adisetiawan,  R.,  2011,  Pengaruh  Kebijakan  Modal  Kerja  terhadap  Return  on  Investment  pada  Industri Semen di Bersa Efek Indonesia Periode 2003-2010, Jurnal Ilmiah Universitas Batanghari , 11(3), 76-
82
Asmas,  Denny.,  2016,  Pengaruh  Hubungan  Partisipasi  Anggaran  terhadap  Kinerja  Manajerial  dengan Komitmen Organisasi sebagai variabel Intervening (Studi Empiris pada Manulife Financial Indonesia), Jurnal Ilmiah Universitas Batanghari , 16(3), 19-29 Awat,  J.  Napa,  Mulyadi,  1990, Keputusan-keputusan  Keuangan  Perusahaan  (teori  dan  hasil  pengujian empirik) , Liberty, Yogyakarta.
Brigham, F. Eugene, Gapenski C. Louis, Philip R. Daves, 1999, Intermediate Financial Management , Sixth Edition, The Dryden Press. Gujarati, D., 2006, Basic Econometrics , Third Edition, Mc-Graw Hil, Inc.New York. Harris,  Milton  and  Artur  Raviv,  1991,”The  Theory  of  Capital  Stucture”, The  Journal  of  Finance ,  Vol.  46 No.1 March : 297:355.
Husnan,  Suad,  2008, Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Penerapan ,  Buku  Satu,  Edisi  Keempat,  BPFE, Yogyakarta.
Myers, Stewart C., 1984, “The Capital Structure Puzzle”, The Journal of Finance , Vol. 39 No. 3, July : 575- 592.
Ozkan,  Aydin.,  2001,  “Determinants  of  Capital  Stucture  and  Adjustment  to  Long  Run  Target  :  Evidence from UK Company Panel Data”, Journal Business Finance & Accounting , March : 175-198. Rajan,  R.  G.  and  Zingales,  1995,  “What  Do  We  Know  About  Capital  Structure?  Some  Evidence  from International Data”, The Jounal of Finance , Vol. 50, December : 1421-1459.
Riyanto, Bambang, 2001, Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan , Edisi Keempat, Yayasan Badan Penerbit Gajah Mada, Yogyakarta Sartono,  Agus,  Ragil  Sriharto,  1999,  “ Faktor-faktor  Penentu  Struktur  Modal  Perusahaan  Manufaktur  di Indonesia ”, Sinergi Vol. 2 No. 22.
Sartono,  R.  Agus,  2001, Manajemen  Keuangan  (Teori  dan  Aplikasi) ,  Edisi  Keempat,  Cetakan  Ketujuh, BPFE, Yogyakarta.
Sutrisno,  2003, Manajemen  Keuangan  (Teori,  Konsep  dan  Aplikasi) ,  Edisi  Pertama,  Cetakan  Kedua, Ekonisia, Yogyakarta.
Weston, J. Fred, Eugene F. Brigham, 1999, Manajemen Keuangan , Terjemahan Wahana, Jaka A, Jilid Dua, Binarupa Aksara, Jakarta.