## MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN PENGAKUISISI SEBELUM DAN SESUDAH MERGER DAN AKUISISI DI INDONESIA
Alwan Sri Kustono Agnes Sindhy Pikatan Fakultas Ekonomi, Universitas Jember

## Abstract
The study examine the earnings management practice in aquirer companies before and after mergers and acquisitions. It also show the difference financial performance. The purpose of this study was to prove the existence of the practice earnings management by the acquirer in the period  prior  to  the  mergers  and  acquisitions.  this  study  also  aimed  to  see  whether  there differences in the financial performance of the acquirer after the merger policy and acquisition of  the  manufacturing  companies  listed  on  the  Stock  Exchange  over  a  period  reporting  year 2006-2008.  The  sample  in  this  study  are  13  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia Stock Exchange in reporting mergers and acquisitions 2006-2008. The conclusion of this study is there is no strong evidence through discretionary accrual indicating that earnings management measures made by the acquirer in the period prior to the merger and acquisitions and also no significant differences in financial performance afterimplementation of mergers and acquisitions on the acquirer.
Keywords: Mergers, Acquisitions, Earnings Management, and Financial Ratio

## PENDAHULUAN
Akuisisi  adalah  penggabungan  usaha dimana    pengakuisisi    memperoleh  kendali  atas  aktiva bersih dan operasi perusahaan yang diakuisisi. Dengan bergabung dua perusahaan atau lebih menjadi  lebih  mungkin  untuk  saling  menunjang  kegiatan usaha,  sehingga  keuntungan   yang diperoleh  juga  semakin  besar  dibandingkan  jika  mereka  menjalankan  usaha  sendiri.  Akuisisi merupakan  salah  satu  alternatif  strategi  bentuk  restrukturisasi  usaha  yang  secara  ekonomis layak untuk dipertimbangkan dalam upaya meningkatkan kinerja perusahaan. Sasaran utama dilakukannya  akuisisi  adalah  untuk  pengembangan  perusahaan  melalui  pertumbuhan eksternal,  yang  seharusnya  direaksi  positif  oleh  pasar  karena  akuisisi  diharapkan  memberikan tambahan kesejahteraan bagi pemegang saham perusahaan pengakuisisi dan target.
Dalam  pelaksanaan  merger dan  akuisisi  terdapat  suatu  kondisi  yang mendukung adanya tindakan  manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  pengakuisisi.  Pada  situasi perusahaan pengakuisisi ingin melakukan merger dan akuisisi dengan cara pembayaran lewat saham,  pihak  manajemen  perusahaan  pengakuisisi  cenderung  akan  berusaha  untuk meningkatnya nilai laba perusahaannya. Tujuannya adalah selain ingin menunjukkan earnings power perusahaan agar dapat menarik minat perusahaan target untuk melakukan akuisisi juga untuk meningkatkan harga saham perusahaannya.
Erickson  dan  Wang  (1999)  menyatakan  bahwa  kecenderungan  adanya  praktik  manajemen laba  menjelang  merger dan  akuisisi bertujuan untuk  meningkatkan harga sahamnya  sebelum stock  merger agar  dapat  mengurangi  biaya  pembelian  perusahaan  target.  Dengan peningkatan harga saham pengakuisisi,  maka rasio tukar saham dengan perusahaan target rendah.
Rahman  dan  Bakar  (2003)  membuktikan  adanya  manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh perusahaan  pengakuisisi  sebelum  merger dan  akuisisi  melalui    akrual  diskresionari . Periode akuisisi dalam penelitian Rahman dan Bakar menggunakan rentang waktu tahun 1991 sampai tahun  2000.  Manajemen  terbukti  melakukan  pengungkitan  pendapatan  sebelum  adanya akuisisi. Kusuma dan Udiana Sari (2003) menggunakan model Jones terhadap manajemen laba sebelum  merger dan  akuisisi  memberikan bukti. Pengujian terhadap  perubahan laba operasi, akrual total dan arus kas operasi serta akrual diskresionari.
Louis  (2004)  mengungkapkan  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan  manajemen laba  sebelum  mereka  mengakuisisi  perusahaan  target  mengalami underperformance saham setelah tanggal akuisisi. Studinya menunjukkan bahwa manajemen laba menjadi sesuatu yang lumrah terjadi sebelum transaksi merger dan akuisisi. Secara  teori,  setelah  merger dan  akuisisi ukuran  perusahaan  dengan sendirinya bertambah besar karena aset, kewajiban, dan ekuitas perusahaan  digabung  bersama.  Dasar  logis  dari  pengukuran  berdasarkan  akuntansi  adalah bahwa  jika  ukuran  bertambah  besar  ditambah  dengan  sinergi  yang  dihasilkan  dari  aktivitas- aktivitas  yang  simultan,  maka  laba  perusahaan  juga  akan  semakin  meningkat.  Oleh karena itu, kinerja pasca merger dan akuisisi seharusnya semakin baik dibandingkan dengan sebelum merger dan akuisisi.
Dewi  (2003)  menyatakan  bahwa  rasio  likuiditas  dan  aktivitas  mengalami  peningkatan  pada periode  setelah  akuisisi,  sedangkan  rasio  profitabilitas  dan  solvabilitas  mengalami  penurunan pada  periode  setelah  akuisisi.  Payamta  dan  Setiawan  (2004)  meneliti  pengaruh  merger dan akuisisi  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  melakukan  merger dan  akuisisi  tahun  1990-1996. Dari  rasio-rasio  keuangan  yang  terdiri  rasio  likuiditas,  solvabilitas,  aktivitas,  dan  profitabilitas hanya rasio Total Asset Turnover , Fixed Asset Turnover , Return On Investment, Return On Equity, Net  Profit  Margin,  Operating  Profit  Margin , Total  Asset  to  Debt,  Net Worth to  Debt yang mengalami  penurunan  signifikan  setelah  merger  dan  akuisisi.  Sedangkan  rasio  lainnya  tidak mengalami perubahan signifikan.
Hadiningsih  (2007)  meneliti  mengenai  dampak  jangka  panjang  merger dan  akuisisi  terhadap kinerja  keuangan perusahaan  pengakuisisi dan  perusahaan  diakuisisi  di  BEJ  melalui  rasio-rasio keuangan  yang  terdiri  atas  likuiditas,  profitabilitas, leverage ,  aktivitas,  dan return saham menemukan  bahwa  secara  umum  merger dan  akuisisi  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dan perusahaan diakuisisi.
Dari  uraian  latar  belakang  yang  dikemukakan  diatas,  maka  masalah  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  adalah  (1)  apakah    terjadi    praktek    manajemen    laba    oleh    perusahaan pengakuisisi  sebelum  merger dan  akuisisi  pada  emiten  manufaktur  yang listed di  BEI  dan  (2) apakah terjadi perbedaan kinerja keuangan perusahaan setelah kebijakan merger dan akuisisi.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Merger dan Akuisisi
Merger dan  akuisisi  merupakan  suatu  cara  pengembangan  dan  pertumbuhan  perusahaan. Keduanya bukan hanya cara pertumbuhan perusahaan, tetapi merupakan alternatif lain untuk investasi  modal  secara  internal  atau organis.  Merger sebagai  penggabungan  dua  atau lebih perusahaan  dengan  cara pengalihan  aktiva  dan  kewajiban  suatu  perusahaan  dengan  cara pengalihan aktiva dan kewajiban suatu perusahaan mengambil alih semua operasi dan entitas usaha lain dan entitas yang di ambil alih tersebut dibubarkan.
Akuisisi adalah pengambilalihan kepemilikan dan kontrol manajemen atas saham atau semua aset  suatu  perusahaan  terhadap  perusahaan  lain.  Menurut  Coyle,  kontrol  adalah  kata  kunci
yang  membedakan  merger dan  akuisisi  (Widjaja,  2002:45).  Akuisisi  dalam  terminologi  bisnis diartikan  sebagai  pengambilalihan  kepemilikan  atau  pengendalian  atas  saham  atau  aset suatu  perusahaan oleh perusahaan  lain, dan dalam peristiwa ini  baik perusahaan  pengambil alih atau yang diambil alih tetap eksis sebagai badan hukum yang terpisah (Moin, 2003:8).
Peraturan  Pemeritah  RI  No.27  Tahun  1998  tentang  Penggabungan,  Peleburan,  dan Pengambilalihan  Perseroan  Terbatas  mendefinisikan  bahwa  akuisisi  adalah  perbuatan hukum yang  dilakukan  oleh  badan  hukum  atau  orang  perseorangan  untuk  mengambil  alih  baik seluruh  atau  sebagian  besar  saham  perseroan  yang  dapat  mengakibatkan  beralihnya pengendalian terhadap perseroan tersebut.
Sedangkan perspektif akuntansi mengenai akuisisi dalam PSAK No.22 paragraf 08 menjelaskan bahwa  akuisisi  ( acquisition )  adalah  suatu  bentuk  penggabungan  usaha  dimana  salah  satu perusahaan,  yaitu  pengakuisisi  ( acquirer )  memperoleh  kendali  atas  aktiva  neto  dan  operasi perusahaan  yang  diakuisisi  ( acquiree ),  dengan  memberikan  aktiva  tertentu,  mengakui  suatu kewajiban, atau mengeluarkan saham (IAI, 2007: 22.3).

## Manajemen Laba Dan Merger-Akuisisi
Sejalan dengan teori keagenan yang didukung oleh teori manajemen laba dan hasil penelitian empiris  sejenis  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  sebelum  periode  merger dan  akuisisi, perusahaan-perusahaan  pengakuisisi  cenderung  melakukan  praktek  manajemen  laba  pada laporan  keuangannya.  Tujuannya  adalah  untuk  memperoleh  suatu  tingkat  harga  ekuilibrium baru  yang  lebih  rendah  sebagai  dasar  negosiasi  dengan  perusahaan  target  akuisisi  dengan cara mengatur jumlah laba yang dilaporkan.
Perusahaan pengakuisisi umumnya melakukan memanipulasi terhadap profil laba laporannyan dalam  bentuk  pengungkitan  laba  setidaknya  satu  tahun  sebelum  tanggal  pengumuman akuisisi. Hasil ini konsisten dengan penelitian sebelumnya seperti (Dechow et al, 1995;. Erickson dan  Wang,  1999;  Rahman  dan  Abu  Bakar,  2003;  Louis,  2004;  Koumanakos  et.al.,  2005;  Botsari dan Meeks, 2008). Perusahaan pengakuisisi melakukan manipulasi laba atas sebelum tanggal akuisisi  pengumuman  untuk  meningkatkan  nilai  saham  perusahaan  mereka  sehingga  dapat menekan biaya-biaya transaksi akuisisi.
Dalam  akuisisi  saham-untuk-saham,  perusahaan  pengakuisisi  menggunakan  saham  sendiri untuk  membayar  saham  perusahaan  target.  Berapa  besar  saham  yang  dipertukarkan ditentukan  berdasarkan  harga  pasar.  Apabila  harga  saham  perusahaan  target  konstan, sedangkan  harga  saham  pengakuisisi  tinggi  pada  saat  sebelum  kesepakatan  akuisisi,  maka rasio  pertukaran  akan  rendah.  Karenanya,  pengakuisisi  memiliki insentif  ex  ante untuk meningkatkan  harga  saham  mereka  sebelum  perjanjian  akuisisi.  Salah  satu  jalan  yang ditempuh  adalah  dengan  melakukan  manajemen  laba.  Manajemen  laba  dapat  membuat pengakuisisi mendongkrak harga saham dengan melakukan manipulasi artificial.
Erickson dan Wang (1999) meneliti sampel dari 55 saham-saham untuk- akuisisi selama periode 1985-1990  dan  menemukan  bahwa  saham-saham  pengakuisis  memiliki  akrual  diskresioner abnormal  tinggi  di  tiga  kuartal  fiskal  segera  sebelum  pengumuman  akuisisi.  Mereka  juga menemukan  bahwa  perusahaan  pengakuisi  sebelum  saat  akuisisi  memiliki  akrual  abnormal yang  lebih  tinggi.  Erickson  &  Wang  (1999)  menyimpulkan  bahwa  perusahaan  akan memanipulasi  akrual  diskresioner  untuk  memperbaiki  laporan  keuangannya  pada  periode sebelum pengumuman merger.
Louis (2004) meneliti sampel dari 236 saham-saham untuk pengakuisis selama kurun waktu 1992- 2000 dan menemukan bukti serupa. Botsari dan Meeks (2008) memeriksa sampel dari 42 saham- saham  pengaukuisisi  di  Inggris  selama  periode  1997-2001  dan  menemukan  bahwa  saham- saham  pengakusisi  memiliki  diskresioner  akrual  abnormal  tinggi  pada  tahun  fiskal  segera sebelum pengumuman akuisisi
Sementara  bukti  yang  ada  secara  konsisten  menunjukkan  bahwa  saham-saham  untuk pengakuisisi umumnya meningkat sebelum akuisisi. Hal ini konsisten dengan argumentasi insentif untuk meningkatkan harga saham. Manajemen perusahaan target seharusnya memiliki insentif yang kuat untuk mendeteksi dan menyesuaikan dampak manajemen laba pada perusahaan pengakuisisi.  Beberapa  alas  an  untuk  tindakan  tersebut  adalah  mManajemen  target  memiliki tugas  fidusia  untuk  melindungi  kepentingan  pemegang  saham  perusahaan.  Kedua,  manajer target  memiliki  kepemilikan  saham  di  perusahaan  target  dan  bertindak  untuk  melindungi kepentingan  mereka  sendiri.  Ketiga,  membiarkan  adanya  manajemen  laba  dapat  merusak reputasi.
Kusuma  dan  Urdiana  Sari  (2003)  dalam  penelitiannya  menggunakan  model  Jones  terhadap manajemen  laba  sebelum  merger dan  akuisisi  memberikan  bukti  yang  lemah.  Pengujian terhadap perubahan laba operasi, akrual total, arus kas operasi, dan akrual diskresionari pada periode  1997-2002  tidak  memberikan  bukti  adanya  manajemen  laba.  Berdasarkan  uraian diatas dapat dikemukakan hipotesis sebagai berikut:
H1:  Terdapat  praktik  manajemen  laba  yang  dilakukan  perusahaan  pengakuisisi sebelum pelaksanaan merger dan akuisisi.

## Rasio Keuangan dan Merger-Akuisisi
Jane dan Crane (1992) meneliti kinerja sebelum dan sesudah merger pada bank-bank di New England antara tahun 1982 dan 1987. Hasil studinya menemukan bahwa bank yang melakukan penggabungan  tidak  menunjukkan  adanya  perbaikan  laba  operasi  dibandingkan  bank  lain selama  dua  tahun  pertama  setelah  merger.  Rhoades  (1998)  juga  menemukan  bahwa perusahaan  yang  merger  mengalami  penurunan  biaya  yang  signifikan.  Penelitian  tersebut menyempurnakan penelitiannya sebelumnya pada tahun 1987, 1990 dan 1993. Hasil studi pada tahun-tahun tersebut menunjukkan bahwa merger tidak membawa dampak pada non-beban bunga dan merger horizontal juga tidak akan mengurangi biaya secara signifikan.
Pawaskar (2001) melakukan studi terhadap merger dan akuisisi di India. Hasilnya menunjukkan bahwa  perusahaan  pengakuisisi  meningkat  kinerja  likuiditasnya  setelah  merger.  Hasil  yang sama ditunjukkan oleh studi Ramaswamy dan Waegelein (2003). Studinya membuktikan bahwa ada  peningkatan  pasca-merger  operasi  keuangan  kinerja  yang  diukur  oleh  industri-adjusted return  on  aset  pasca  merger  dan  akuisisi.  Dewi  (2003)  dalam  Sukartha  di  penelitiannya menggunakan  rasio-rasio  likuiditas  ( current  ratio ),  profitabilitas  ( ROI ),  aktivitas  ( TAR ),  dan solvabilitas  ( debt  to  equity  ratio )  menyatakan  bahwa  rasio  CR  dan  TAR  mengalami peningkatan  yang  signifikan  pada  periode  setelah  akuisisi,  sedangkan  rasio  ROI  dan  DER mengalami penurunan yang signifikan pada periode setelah akuisisi.
Rasio  likuiditas  ( current  ratio) yaitu  kemampuan  aktiva  lancar  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendek  dengan  aktiva  lancar  yang  dimiliki. Current  ratio menunjukkan tingkat  likuiditas  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya.  Adanya  akuisisi  dapat meningkatkan  nilai  aktiva  perusahaan  akan  lebih  mampu  memenuhi  kewajiban  jangka pendek  dibandingkan  sebelum  merger dan  akuisisi.  Rasio  profitabilitas  ( return  on  investment ) menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  keuntungan  dari  total  aktivanya.
Semakin  tinggi ROI suatu  perusahaan,  semakin  baik  kinerja  perusahaan  tersebut.  Perusahaan yang  melakukan  akuisisi  dapat  meningkatkan  kemampuan  memperoleh  keuntungan dibandingkan sebelum merger dan akuisisi.
Rasio  solvabilitas  ( debt  to  equity  ratio )  menunjukkan  presentase  penyediaan  dana  oleh pemegang  saham  terhadap  pemberi  pinjaman.  Rasio  ini  menggambarkan  perbandingan utang  dan  ekuitas  dalam  pendanaan  perusahaan  dan  menunjukkan  kemampuan  modal sendiri perusahaan tersebut untuk memenuhi seluruh kewajibannya. Semakin kecil angka rasio, semakin  baik  solvabilitas  perusahaan.  Penggabungan  usaha  seperti  merger  dan  akuisisi menyebabkan  perusahaan  lebih  besar  dalam  penggunaan  dana  sehingga  modal  yang dibutuhkan lebih tinggi pula dibandingkan sebelum merger dan akuisisi.
Payamta  dan  Setiawan  (2004)  meneliti  pengaruh  merger  dan  akuisisi  kinerja  keuangan perusahaan  yang  melakukan  merger  dan  akuisisi  tahun  1990-1996.  Dari  rasio-rasio  keuangan yang  terdiri  rasio  likuiditas,  solvabilitas,  aktivitas,  dan  profitabilitas  hanya  rasio Total  Asset Turnover , Fixed  Asset  Turnover , Return  On  Investment,  Return  On  Equity,  Net  Profit  Margin, Operating Profit Margin , Total Asset  to  Debt,  Net Worth to  Debt yang  mengalami  penurunan signifikan  setelah  merger  dan  akuisisi.  Sedangkan  rasio  lainnya  tidak  mengalami  perubahan signifikan.
Lin  et  al  (2006)  menemukan  bahwa  merger  dan  akuisisi  di  perusahaan  perbankan  AS  dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Merger dan akuisisi merupakan strategi pertumbuhan yang efektif  bagi  perusahaan  perbankan.  Merger  perbankan  dapat  berkontribusi  terhadap produktivitas  perusahaan,  nilai  pemegang  saham  dan  profitabilitas.  Sufian  (2007)  melakukan studi  terhadap  dampak  merger  terhadap  efisiensi  bank  di  Singapura.  Hasilnya  menunjukkan bahwa bahwa merger tidak secara jelas menyebabkan profitabilitas yang lebih tinggi. Namun demikian, bank-bank pasca-merger bank secara keseluruhan efisiensinya meningkat.
Hadiningsih  (2007)  meneliti  mengenai  dampak  jangka  panjang  merger dan  akuisisi  terhadap kinerja  keuangan perusahaan  pengakuisisi dan  perusahaan  diakuisisi  di  BEJ  melalui  rasio-rasio keuangan  yang  terdiri  atas  likuiditas,  profitabilitas, leverage ,  aktivitas,  dan return saham menemukan  bahwa  secara  umum  merger dan  akuisisi  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dan perusahaan diakuisisi.
Kukalis (2007) menemukan bahwa perusahaan pengakuisisi pra-merger kinerja parsial lebih baik pasca  merger  daripada  kinerja  perusahaan  gabungan.  Merger  mendorong  peningkatan kinerja operasi perusahaan dibandingkan dengan periode sebelum merger. Muhammad (2010) menggunakan rasio akuntansi untuk menganalisis kinerja keuangan dari Royal Bank of Scotland (RBS)  di  Pakistan  setelah  merger.  Ia  menggunakan  20  rasio-rasio  untuk  menganalisis  laporan keuangan  selama  empat  tahun  (2006-2009).  Hasil  studinya  menunjukkan  bahwa  Merger  dan akuisisi gagal untuk meningkatkan kinerja keuangan bank.
Berdasarkan uraian tersebut maka hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini: H2 :  Terdapat  perbedaan  rasio likuiditas sebelum  dan  sesudah  merger dan akuisisi. H3 :  Terdapat perbedaan rasio profitabilitas sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. H4 :  Terdapat perbedaan rasio solvabilitas sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

## METODE PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  yang melakukan  merger dan  akuisisi.  Dalam  penelitian  ini  pengambilan  sampel  dilakukan  secara non probability sampling ,    yaitu  dengan  pendekatan purposive  sampling dengan  kriteria
Alwan Sri Kustono Agnes Sindhy Pikatan sebagai berikut:
1. Perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  melakukan  merger  dan akuisisi antara tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
2. Perusahaan termasuk industri manufaktur.
3. Perusahaan memiliki tanggal merger dan akuisisi yang jelas.
4. Menerbitkan  laporan  keuangan  auditan  secara  lengkap  selama  tiga  tahun  berturut-  turut sebelum merger dan akuisisi serta tiga tahun setelah merger dan akuisisi.
5. Menggunakan mata uang Indonesia (rupiah) dalam laporan keuangannya.
Untuk  meneliti  manajemen  laba  dengan    akrual  diskresionari digunakan  periode pengamatan  dua  tahun  sebelum  dan  sesudah  merger dan  akuisisi.  Sedangkan  untuk perbedaan kinerja keuangan perusahaan, digunakan periode pengamatan yang sama  yaitu dua  tahun  sebelum  dan  dua  tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  (t=  -3 sampai t= +3). Tahun dilakukannya merger dan akuisisi adalah t = 0.

## Definisi Operasional Variabel
Manajemen  laba  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  proksi  akrual  diskresionari  (DA)  yang menggunakan  model  Jones  Modifikasian.  Model  ini  dipilih  karena  dapat  mendeteksi manajemen  laba  lebih  baik  dibandingkan  dengan  model-model  lainnya.  Dechow et  al ., (1995:198).  Dechow et.  al (1995)  menunjukkan  bahwa  model  ini  memiliki  power  paling  tinggi untuk  mendeteksi  manajemen  laba  pada  suatu  perusahaan,  yang  dibandingkan  dengan model akrual lain yang lebih mapan dan naive. Model akrual total yang sudah dimodifikasi oleh Dechow tersebut tampak sebagai berikut:
TA it /A it-1 = a i (1/A it-1 )+B 1i (  REV it /A it-1 )+B 2i (PPE it /A it-1 )+ E it
TA it =  Akrual total pada tahun t untuk perusahaan i
 REV it = Revenue tahun t dikurangi revenue tahun t-1 untuk perusahaan i PPE it = Gross property, plant, dan equipment tahun t untuk perusahaan i A it-1 =  Total asets tahun t-1 untuk perusahaan i
Akrual  diskresionari  total  didefinisikan  sebagai  akrual  total yang  disesuaikan  dengan  aset  total dikurangi dengan akrual non diskresionari yang diprediksi dengan menggunakan persamaan:
TDA it /A it-1 = TA/A it-1 -a 1i (1/ A it-1 )-B 1i (  REV it -REC it /A it-1 )+ B 2i (PPE it /A it-1 )+ E it
TA it = Total akrual diskresionari untuk perusahaan i pada tahun t,
 REC it = Piutang tahun t dikurangi dengan piutang tahun t-1 untuk perusahaan i.
Rasio  Likuiditas.  Proksi  untuk  rasio  likuiditas  adalah  c urrent  ratio. Rasio  ini adalah  rasio  yang menunjukkan sampai sejauh mana kewajiban jangka pendek dari para kreditor dapat dipenuhi dengan aktiva yang diharapkan akan dikonversi menjadi uang tunai  dalam waktu dekat.Rasio ini dihitung dengan formula:

## Utang Lancar
Aktiva lancar
Rasio Profitabilitas. Rasio profitabilitas diukur dengan menggunakan Return On Investment. Rasio ini adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dari  aktiva yang dipergunakan. Rasio ini dihitung dengan formula:
Total Asset Net Profit
Rasio  Solvabilitas.  Rasio  solvabilitas  diukur  dengan  menggunakan Debt  to  Equty  Ratio.  DER digunakan untuk mengukur seberapa besar modal sendiri yang dijadikan jaminan untuk hutang. Rasio ini dihitung dengan rumus:
Total utang
Modal Sendiri

## PEMBAHASAN

## Akrual Diskresionari
Akrual  diskresionari adalah  komponen  akrual  yang  berada  dalam  kebijakan  manajemen, artinya  manajer  memberikan  intervensinya  dalam  proses  pelaporan  keuangan.  Dalam  hal merger atau akuisisi, perusahaan pengakuisisi berharap laba perusahaannya tinggi dan stabil, sehingga menarik bagi perusahaan target. Hasil pengujian terhadap perubahan earnings, total accrual, operating cash flow dan  akrual diskresionari s dengan menggunakan Wilcoxon Signed Ranks Test menunjukkan  untuk  periode  T-1  dan  T-2,  yaitu  periode  setahun  dan  dua  tahun sebelum  merger dan  akuisisi  menunjukkan  bahwa  rata-rata  dan  median operating  earning pada  periode  ini  berturut-turut  adalah  0,2937  dan  0,0600,  5,25%  perusahaan  mengalami kenaikan operating  earning .  Median total  accruals dan cash  flow masing-masing  adalah  - 0,0400 dan 0,0460.
Hasil pengujian Wilcoxon menunjukkan bahwa median total accrual secara signifikan berbeda dari  nol  (p<0,01)  dan  median cash flow signifikan  (p<0,05).  Terdapat  5,86%  perusahaan mengalami  kenaikan total accrual dan 6,50% mengalami kenaikan cash flow  from operation . Pengujian  terhadap  perilaku    akrual  diskresionari  menunjukkan  bahwa  bukti accruals management kurang  terbukti.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  kenyataan  bahwa  hanya  1  dari  13 perusahaan yang diteliti yang memiliki nilai  akrual diskresionari positif.
Pada  periode  kedua  yaitu  dua  tahun  dan  tiga  tahun  sebelum  akuisisi  atau  T-2  dan  T-3, pengujian  terhadap  perubahan operating  earning , total  accrual,  operating  cash  flow  dan akrual  diskresionari s menghasilkan  nilai  rata-rata  sebesar  0,2163,  -  0,1454,  0,3515,  0,882. Sedangkan  nilai  median keempat  variabel  tersebut adalah 0,0260, -0,350, 0,0490, 0,1160. Hasil uji Wilcoxon atas  median  menunjukkan  bahwa  median total  accrual secara  signifikan berbeda  dari  nol  (p<0,01)  dan  median cash  flow signifikan  (p<0,05).  Terdapat  5,83% perusahaan  yang  mengalami  kenaikan operating  earning dan  6,00%  perusahaan  yang mengalami  kenaikan total  accrual .  Pengujian  terhadap  pertumbuhan operating  cash  flow menunjukkan  bahwa  terdapat  7,25%  perusahaan  yang  mengalami  kenaikan operating  cash flow . Nilai positif  akrual diskresionari pada peride T-2 dan T-3 sebesar 6,00%.
Pengujian  terhadap  perilaku  akrual  diskresionari menunjukkan  bahwa  bukti accruals management kurang  terbukti.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh  kenyataan  bahwa  hanya  1  dari  13 perusahaan  yang  diteliti  yang  memiliki  nilai    akrual  diskresionari  positif.  Hasil  pengujian  pada periode  tersebut  tidak  memberikan  bukti  yang  kuat  adanya  manajemen  laba.  Secara keseluruhan  hasil  pengujian  dengan  menggunakan  model  Jones  terhadap  manajemen  laba sebelum  merger  dan  akuisisi  memberikan  bukti  yang  lemah.  Pengujian  terhadap    akrual diskresionari dan perubahan earnings, total accrual, dan operating  cash  flow pada  periode- periode  tersebut  tidak  memberikan bukti adanya manajemen laba.

## Rasio Likuiditas
Current  Ratio menunjukkan sampai sejauh  mana  kewajiban  jangka pendek dari para  kreditor dapat  dipenuhi  dengan  aktiva  yang  diharapkan  akan  dikonversi  menjadi  uang  tunai  dalam waktu dekat. Semakin tinggi rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan untuk membayar
Alwan Sri Kustono Agnes Sindhy Pikatan hutang lancar dengan aktiva yang dimiliki semakin baik.
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  nilai  t-hitung current ratio pada  masa  1  tahun  sebelum  dan  1 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  tidak  terjadi  perbedaan  secara  signifikan.    Nilai  t-hitung current ratio pada masa 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah merger dan akuisisi tidak terjadi perbedaan secara signifikan, dan nilai t-hitung current ratio pada masa 3 tahun sebelum dan 3 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  juga  tidak  terjadi  perbedaan  secara  signifikan.  Hal  ini menunjukkan  perusahaan  manufaktur  yang  melakukan  merger dan  akuisisi  mempunyai kemampuan  yang  sama  untuk  membayar  hutang  yang  harus  segera  dipenuhi  dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia.

## Rasio Profitabilitas
Return On Investment digunakan untuk mengukur kemampuan manajemen perusahaan dalam mengelola investment yang  tersedia  untuk  mendapatkan  laba,  semakin  tinggi  rasio  ini menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  dalam  mendapatkan  laba. Tabel  3  menunjukkan nilai  t-hitung return  on  investment pada  masa  1  tahun  sebelum  dan  1 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  tidak  terjadi  perbedaan  secara  signifikan.    Nilai  t-hitung return  on  investment pada  masa  2  tahun  sebelum  dan  2  tahun  sesudah  merger dan  akuisisi tidak terjadi perbedaan secara signifikan, dan nilai t-hitung return on investment pada masa 3 tahun  sebelum  dan  3  tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  juga  tidak  terjadi  perbedaan secara  signifikan.  Hal  tersebut  terlihat  pada nilai Asymp.  Sig lebih  dari  0,05.  Dengan  kata  lain tidak  ada  perbedaan  antara  perusahaan  manufaktur  yang  melakukan  merger dan  akuisisi dalam mengelola investment yang tersedia.

## Rasio Solvabilitas
Rasio Debt  to  Equity  Ratio digunakan  untuk  menunjukkan  pendanaan  hutang  dengan  jalan menunjukkan presentase aktiva perusahaan yang didukung oleh hutang. Tabel 4 menunjukkan bahwa nilai  t-hitung debt  to equity  ratio pada  masa  1  tahun  sebelum  dan  1  tahun  sesudah merger dan  akuisisi tidak terjadi perbedaan secara signifikan. Nilai t-hitung debt to equity ratio pada  masa  2  tahun  sebelum  dan  2  tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  tidak  terjadi perbedaan  secara  signifikan,  dan  nilai  t-hitung debt  to  equity  ratio pada  masa  3  tahun sebelum  dan  3  tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  juga  tidak  terjadi  perbedaan  secara signifikan.  Dengan  kata  lain  tidak  ada  perbedaan  antara  perusahaan  manufaktur  yang melakukan  merger dan  akuisisi  dalam  mengelola  hutang  dan  modal  yang  tersedia  untuk mendapatkan laba dibandingkan dengan yang tidak melakukan merger dan akuisisi.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan adanya praktik manajemen laba oleh perusahaan pengakuisisi  pada  periode  sebelum  pelaksanaan  merger dan  akuisisi.  Selain  itu  penelitian  ini bertujuan untuk melihat apakah terjadi perbedaan kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi setelah  kebijakan  merger dan  akuisisi  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI dalam  rentang  waktu  pelaporan  tahun 2006-2008. Rasio yang digunakan dalam penelitian ini adalah  akrual diskresionari s serta perubahan nilai laba , akrual total, dan arus kas operasi untuk mendeteksi  adanya  praktik  manajemen  laba.  Sedangkan  untuk  melihat  kinerja  keuangan dalam  penelitian  ini  digunakan  rasio  likuiditas  dengan current  ratio (CR),  rasio  profitabilitas dengan return on investment (ROI) dan solvabilitas menggunakan debt to equity ratio (DER).
Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  tidak  ada bukti  kuat  yang  menunjukkan  adanya praktik
manajemen laba pada periode sebelum merger dan akuisisi pada tahun pelaporan 2006-2008. Pengujian terhadap perilaku  akrual diskresionari menunjukkan bahwa bukti manajemen akrual kurang  terbukti.  Hasil  pengujian  pada  periode  tersebut  tidak  memberikan  bukti  yang  kuat adanya  manajemen  laba.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Kusuma  dan  Udiana Sari  (2003)  yang  memberikan  kesimpulan  bahwa    akrual  diskresionari memberikan  bukti  yang lemah adanya praktik manajemen laba.
Rasio  likuiditas  sebelum  dan  sesudah  merger dan  akuisisi  juga  menunjukkan  tidak  adanya perbedaan.  Hasil  pengujian  terhadap  variabel Current  Ratio masa1  tahun  sebelum  dan  1 tahun sesudah, masa 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah, dan masa 3 tahun sebelum dan 3 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan. Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Hadiningsih  (2007)  yang  memberikan  kesimpulan bahwa secara umum merger dan akuisisi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dan perusahaan diakuisisi.
Rasio profitabilitas sebelum dan sesudah merger dan akuisisi  tidak  menunjukkan perbedaan. Hasil  pengujian  terhadap  variabel Return  On  Investment masa1  tahun  sebelum  dan  1  tahun sesudah,  masa  2  tahun  sebelum  dan  2  tahun  sesudah,  dan  masa  3  tahun sebelum  dan  3 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan.  Hasil penelitian  ini  menguatkan  hasil  penelitian  Hadiningsih  (2007)  yang  memberikan    kesimpulan bahwa    secara    umum    merger dan   akuisisi    tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dan perusahaan diakuisisi.
Tidak  ada  perbedaan  signifikan  antara  asio  solvabilitas  sebelum  dan  sesudah  merger dan akuisisi  Hasil  pengujian  terhadap  variabel debt  to  equity  ratio masa1  tahun  sebelum  dan  1 tahun sesudah, masa 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah, dan masa 3 tahun sebelum dan 3 tahun  sesudah  merger dan  akuisisi  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan.  Hasil penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  Hadiningsih  (2007)  yang  memberikan  kesimpulan bahwa secara umum merger dan akuisisi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dan perusahaan diakuisisi.

## Saran
Penelitian  ini  terbatas  hanya  pada  perusahaan  manufaktur  yang listed di  Bursa  Efek Indonesia  sehingga  hasilnya  tidak  dapat  digeneralisasi  untuk  perusahaan  kelompok  lainnya. Penelitian  mendatang  dapat  dilakukan  untuk  keseluruhan  tipe  perusahaan  sehingga simpulannya lebih dapat komprhensif.
Rasio  keuangan yang  digunakan dalam penelitian  ini  hanya  3  tiga  rasio  yaitu  c urrent  ratio, return  on  investment,  dan  debt  to  equity  ratio untuk  menilai  kinerja  keuangan  perusahaan manufaktur.  Penelitian  mendatang  dapat  melakukan  penilaian  atas  kinerja  saham  sehingga dapat diketahui pula dampak dari merger dan akuisisi terhadap persepsi investor.

## DAFTAR REFERENSI
Botsari,  A.,  and  G.  Meeks.  2008.  Do  acquirers  manage  earnings  prior  to  a  share  for  share  bid? Journal of Business Finance and Accounting 35 (5 & 6): 633-670.
Dechow,  P.  M.,  R.  G.  Sloan,  and  A.  P.  Sweeney.  1996.  Causes  and  consequences  of  earnings manipulation:  an  analysis  of  firms  subject  to  enforcement  actions  by  the  SEC. Contemporary Accounting Research 13 (1): 1-36.
Erickson,  M.  and  S.  Wang.  1999.  Earnings  management  by  acquiring  firms  in  stock  for  stock mergers. Journal of Accounting and Economics 27: 149-176.
Hadiningsih, Murni. 2007. Analisis Dampak Jangka Panjang Merger dan Akuisisi terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Pengakuisisi dan Perusahaan Diakuisisi di Bursa Efek Jakarta (BEJ) . Skripsi.  Sarjana  Jurusan  Manajemen  Keuangan,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Islam Indonesia, Yogyakarta.
Halim  Julia,  Carmel  Meiden.  2005. Pengaruh  Manajemen  Laba  pada  Tingkat  Pengungkapan Laporan  Keuangan pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Termasuk  Dalam  Indeks  LQ-45. SNA VIII, Solo, 15-16 September.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2007. Standar Akuntansi Keuangan . Jakarta: Salemba Empat. Jane  Linder  and  Dwight  Crane.  1992.  Bank  Mergers:  Integration  and  Profitability,’’ Journal  of Financial Services Research 7, no. 1 (January 1993), pp. 35–55.
Kukalis,  S.,  2007.  Corporate  Strategy  and  Company  Performance:  The  Case  of  Post  Merger Performance. The International Journal of Finance , 19 (3) pp.4475-4489
Kustono,  Alwan  Sri.  2009 . Perataan  Laba,  Kualitas  Laba dan  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ekonomi Akuntansi dan Manajemen, Vol. III No. 1/2009.
Kusuma,  Hadri  dan  Wigina  Ayu  Udiana  Sari.  2003.  Manajemen  Laba  oleh  Perusahaan Pengakuisisi Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia . Vol. 7. No. 1. Juni. hal:21—36.
Kusuma,  Hadri.  2005.  Size  Perusahaan  dan  Profitabilitas:  Kajian  Empiris  Terhadap  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi Pembangunan . Vol.10. No.01, April 2005. hal 81-93.
Lin, B. W., Hung, S. C., & Li, P. C. 2006. Mergers and Acquisitions As A Human Resource Strategy. International Journal of Manpower , 27(2), 126-142.
Louis, H. 2004. Earnings management and the market performance of acquiring firms. Journal of Financial Economics 74: 121-148. Miftaful  Janah,  Indah.  2009. Pengaruh  Kualitas  Audit  Terhadap  Manajemen  Laba  Perusahaan Manufaktur . Skripsi. Tidak Dipublikasikan. Fakultas Ekonomi, Universitas Jember. Moin,  Abdul.  2003.  Merger  dan  Akuisisi,  Latar  Belakang  dan  faktor-faktor  yang mempengaruhinya. Kajian Bisnis . No.13. Januari-April: 71-82.
Muhammad  Usman  Kemal.  2010.  Post-Merger  Profitability:  A  Case  of  Royal  Bank  of  Scotland (RBS), International Journal of Business and Social Science Vol. 2 No. 5, March 2011
Pawaskar,  V.,  2001.  Effect  of  Mergers  on  Corporate  Performance  in  India, Vikalpa ,  Vol.26 January-March
Ramaswamy  K.  P.,  and  Waegelein  J.F.,  2003.Firm  Financial  Performance  following  Mergers, Review of Quantitative Finance and Accounting , 20 pp.115–126
Rhoades, S.A. 1998. The Efficiency Effects of Bank Mergers: An overview of Case Studies of Nine Mergers, Journal of banking and Finance 22: 273-291
Setiawan,  Doddy  dan  Payamta.  2004. Analisis  Pengaruh  Keputusan  Merger  dan  Akuisisi terhadap  Perubahan  Kinerja  Perusahaan  Publik  di  Indonesia . Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia . Vol. 7. No. 3. September, hal: 265—282.
Sufian,  F.  2004.  The  efficiency  effects  of  bank  mergers  and  acquisitions  in  a  developing economy:  Evidence  from  Malaysia. International  Journal  of  Applied  Econometrics  and Quantitative Studies , 1-4, 53 -74. Sukartha,  I  Made.  2006. Pengaruh  Manajemen  Laba,  dan  Kepemilikan  Manajerial  Pada Kesejahteraan  Pemegang  Saham  Perusahaan  Target  Akuisisi .  Skripsi.  Jurusan  Akuntansi, Fakultas Ekonomi. Universitas Udayana.
Vennet, R.V. 1996. The effect of merger and acquisitions on the efficiency and profitability of Ec credit institutions. Journal of banking and finance . 20, 1531- 1558.
Widjaja, Gunawan. 2002. Merger Dalam Perspektif Monopoli , PT. Raja Grafindo Persada, Jakarta.

## Apendix
Tabel  1  :  Hasil  Pengujian Discretionary  Accruals dan  perubahan Earnings,  Total Accrual, dan Operating  Cash  Flow pada  periode  Sebelum Merger dan Akuisisi Keterangan Earnings Total Accrual Operating Cash Flow Discretionary Accruals Panel A : Pengujian Periode T-1 dan T-2 Mean 0,2937 -0,1373 0,4310 0,0709 Median 0,0600 -0,0400 0,0460 0,0510 Standar Deviasi 0,51469 0,25364 0,69404 0,09432 Persen Positif (%) 5,25 5,86 6,50 8,50 Persen Negatif (%) 7,13 7,40 5,89 6,06 Wilcoxon Z-value -1,412 -0,157 -1,778 -0,210 Panel B : Pengujian Periode T-2 dan T-3 Mean 0,2163 -0,1454 0,3515 0,882 Median 0,0260 -0,350 0,0490 0,1160 Standar Deviasi 0,45555 0,24171 0,57721 0,07984 Persen Positif (%) 5,83 6,00 7,25 6,00 Persen Negatif (%) 6,20 7,20 6,13 6,86 Wilcoxon Z-value -0,178 -0,235 -0,784 -0,706

## Tabel 2 Nilai Current Ratio
Nama Perusahaan Sebelum
Merger dan Akuisisi Sesudah
Merger dan Akuisisi
1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata  1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata
ADES AISA BRNA CTBN FPNI INDF INTP JPFA KLBF SMSM SULI TOTO UNVR 0,343 0,752 1,723 1,512 0,144 1,188 2,144 1,905 5,041 1,961 1,361 1,213 1,265 0,117 1,081 3,161 1,804 0,399 3,350 2,518 2,303 4,045 1,832 1,316 1,153 1,352 0,217 0,817 3,397 3,782 0,363 1,469 1,415 2,667 3,009 1,866 1,403 1,295 1,593 0,226 0,884 2,761 2,366 0,302 2,003 2,026 2,292 4,032 1,887 1,36 1,221 1,404 2,483 1,172 2,360 1,511 0,801 0,897 1,785 1,833 3,333 1,709 1,149 1,348 1,003 3,066 1,309 1,512 1,665 0,859 1,160 3,005 2,206 2,986 1,817 0,515 1,398 1,041 - - 1,504 1,428 - 1,198 4,439 2,335 3,373 1,586 0,506 1,268 1,283 2,775 1,241 1,792 1,534 0,83 1,085 3,077 2,125 3,231 1,704 0,724 1,338 1,109 Tabel 3 Nilai Return On Investment Nama Perusahaan
Sebelum
Merger dan Akuisisi Sesudah Merger dan Akuisisi 1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata 1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata
ADES AISA BRNA CTBN FPNI INDF INTP JPFA KLBF SMSM SULI TOTO UNVR - 0,866 0,030 0,013 0,133 0,216 0,041 0,061 0,065 0,146 0,090 0,005 0,074 0,372 - 0,003 0,003 0,008 0,069 0,097 0,008 0,070 0,012 0,138 0,088 0,140 0,582 0,374 -0,567 0,009 0,039 0,021 -0,171 0,024 0,011 -0,055 0,123 1,832 1,316 1,153 0,401 -0,479 0,014 0,02 0,075 0,048 0,025 0,048 0,008 0,136 0,67 0,487 0,603 0,383 0,091 0,028 0,047 0,102 0,058 0,026 0,154 0,049 0,123 0,096 0,014 0,061 0,370 0,049 0,016 0,039 0,071 -0,056 0,051 0,206 0,134 0,143 0,098 - 0,120 0,061 0,406 - - 0,030 0,016 - 0,015 0,057 0,165 0,038 0,141 -0,051 0,180 0,112 0,07 0,022 0,039 0,063 0,001 0,031 0,139 0,116 0,102 0,117 -0,157 0,101 0,296 Tabel 4 Nilai Debt to Equity Ratio Nama Perusahaan
Sebelum
Merger dan Akuisisi Sesudah
Merger dan Akuisisi
1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata  1 tahun  2 tahun  3 tahun  Rata-Rata
ADES AISA BRNA CTBN FPNI INDF INTP JPFA KLBF SMSM SULI TOTO UNVR 1,663 3,646 1,641 1,128 2,430 2,133 0,591 4,847 0,360 1,741 4,967 12,76 0,949 2,878 2,822 1,702 0,699 6,929 2,330 0,871 7,666 0,762 1,876 25,446 1,741 0,762 -3,389 2,762 1,722 0,200 3,520 2,503 0,523 8,167 1,260 1,961 1,361 1,213 0,606 0,384 3,077 1,689 0,676 4,293 2,322 0,662 6,894 0,794 1,859 10,592 5,238 0,773 1,613 2,143 1,272 1,055 1,112 3,110 0,325 3,792 0,375 2,192 2,202 12,04 1,095 1,358 2,231 1,702 0,849 0,555 2,450 0,240 1,760 0,392 2,370 5,526 13,48 1,019 - - 1,530 1,122 - 2,357 0,182 1,877 0,340 2,760 7,847 9,734 0,846 1,486 2,187 1,502 1,009 0,834 2,639 0,249 2,477 0,369 2,441 5,192 11,752 0,987