I L M U   P E N G E TA H U A N ,   T E K N O L O G I ,   D A N   H U M A N I O R A
Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang

## Intan Rahma Sari
Fakultas Ekonomi, Universitas Pamulang dosen02419@unpam.ac.id

## Abstrak
Tujuan Penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Utang (Studi Empiris Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2016). Metode/Pendekatan Data dalam penelitian ini merupakan data sekunder berbentuk data panel. Data sekunder di dapatkan secara tidak langsung dari objek atau subjek penelitian. Data panel merupakan data gabungan antara data runtut waktu dan data silang. Hasil penelitian, Variabel Kepemilikan Institusional (Inst) terbukti menunjukkan nilai positif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini memungkinkan, jika perusahaan menggunakan hutang dalam jumlah yang besar untuk mendanai proyek yang berisiko tinggi, maka kemungkinan kegagalan bisa terjadi, oleh karena itu pemegang saham institusional dapat langsung menjual saham yang dimilikinya. Variabel Kepemilikan Manajerial terbukti menunjukkan nilai negatif. Hal ini dikarenakan Kepemilikan saham oleh manajemen memiliki hubungan kausal negatif dan substitusi dengan hutang. Variabel Pertumbuhan Perusahaan membuktikan bahwa kebijakan utang menunjukkan nilai negatif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa pertumbuhan perusahan memiliki pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Pertumbuhan perusahaan dapat dilihat dari total aktiva, tidak semuanya berasal dari hutang. Variabel Ukuran perusahaan (LN) terbukti menunjukkan nilai negatif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh negatif tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Simpulan penelitian, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial dan Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh tidak signifikan dan hasil signifikan didapat pada ukuran perusahaan terhadap kebijakan utang. Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan secara bersama-sama berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang.
Kata Kunci : Kepemilikan Institusional, Manajerial, Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan

## Abstract
The purpose of this study was to examine the effect of Institutional Ownership, Managerial Owner ship, Company Growth and Company Size on Debt Policy (Empirical Study of Banking Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange in 2012-2016). Method/Approach The data in this study is secondary data in the form of panel data. Secondary data is data obtained not directly from the object or subject of research. Panel data is a combination of time series data and cross data. The results of, Institutional Ownership Variable proved to show a positive value. This research has proven that institutional ownership has a positive but not significant effect on corporate debt policy. This is because if the company uses a large amount of debt to fund high-risk projects, has the possibility of failure, then the institutional shareholders can immediately sell their shares. Managerial Ownership Variables are shown to show negative values. This is because share ownership by management has
ISSN : 2615-1995, E-ISSN : 2615-0654 J. Madani., Vol. 3, No. 2, September 2020 (267 - 276) ©2018 Lembaga Kajian Demokrasi dan Pemberdayaan Masyarakat (LKD-PM) DOI : https://doi.org/10.33753/madani.v3i2.117 I L M U   P E N G E TA H U A N ,   T E K N O L O G I ,   D A N   H U M A N I O R A

## PENDAHULUAN
Dalam struktur perusahaan, komponen ter- penting sebuah perusahaan ada pada system pen- danaan perusahaan. Kebijakan yang digunakan dalam pendanaan perusahaan haruslah ber- tu juan untuk memaksimalkan kemakmuran pe rusahaan. Dalam hal ini, pendanaan harus mempertimbangkan dan menganalisis sumber- sumber dana yang ekonomis guna membiayai ke- butuhan dan investasi bagi perusahaan. Sumber pendanaan bisa di dapat dari modal sendiri yaitu dengan menggunakan laba ditahan, selain itu pe- rusahaan juga bisa mendapatkan sumber dana dari kreditur dengan menggunakan kebijakan hu tang. “Hutang merupakan komponen yang tidak terpisahkan dari sebuah perusahaan.” (Rifai, 2015).
Persaingan dalam dunia bisnis dan eko no mi telah membuat perusahaan berusaha mening- kat kan nilai perusahaan. Perusahaan didirikan dengan berbagai tujuan, dan memliki target pen- capaian dalam bisnis. Tujuan utamanya adalah “untuk memaksimalkan kemakmuran dan ke- un tungan bagi para pemegang sahamnya.” (Brigham dan Houston, 2006). Salah satu cara untuk mencapai tujuan perusahaan adalah de- ngan meningkatkan nilai dan mutu perusahaan tersebut. Tujuan lain dari perusahaan yaitu men- da patkan laba dari tahun ke tahun untuk menjaga keberlangsungan hidup perusahaan. Berkaitan dengan keberlangsungan hidup perusahaan ter- sebut, salah satu keputusan yang dihadapi oleh manajer keuangan adalah keputusan sumber pendanaan. Keputusan sumber pendanaan yaitu “suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan komposisi modal dan utang.” (Syafiudin, 2013).
Kebijakan utang termasuk dalam kebijakan
pendanaan perusahaan yang bersumber dari eks ternal. Modigliani dan Miller (1963) me nya- takan bahwa “semakin tinggi proporsi utang ma- ka semakin tinggi nilai suatu perusahaan.” Hal ini berkaitan dengan adanya keuntungan yang berasal dari pengurangan pajak karena adanya bunga yang dibayarkan akibat penggunaan utang, hal tersebut mengurangi penghasilan yang terkena pajak. Manajer harus mengambil keputusan bis- nis terbaik untuk meningkatkan kemakmuran pe milik dan para pemegang saham sehingga tu- ju an utama perusahaan dalam meningkatkan nilai perusahaan dapat tercapai. (Brigham dan Houston, 2006).
Penunjukan manajer oleh pemegang saham untuk mengelola perusahaan, oleh Jensen dan Meckling (1976) dalam bathala et al . (1994). Pe- nunjukan digunakan sebagai pemisahan fungsi decision making dan risk beating .
Oleh karena itu, tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji kembali variabel yang me- miliki hasil yang berbeda agar dapat men da patkan hasil yang memperkuat penelitian se belumnya.

## METODE
Data dalam penelitian ini menggunakan data sekunder berbentuk data panel. Data sekunder diperoleh secara tidak langsung dari objek atau subjek penelitian. Data panel adalah data ga bung- an antara data runtut waktu (time series) dan data silang (cross section) .
Sesuai dengan data yang diperlukan yaitu data sekunder, maka metode pengumpulan data dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan tehnik dokumentasi yang berdasarkan laporan keuangan periode 2012 sampai 2016 yang dipublikasikan oleh BEI melalui download di internet (www.idx. co.id) , mengambil dari artikel, jurnal, penelitian
a negative causal relationship and substitution with debt. The Company's Growth Variable is proven by its debt policy showing a negative value. Company growth has a negative but not significant effect on corporate debt policy. Company size has a negative but significant influence on corporate debt policy. The conclusions of the study, Institutional Ownership, Managerial Ownership and Corporate Growth influence but not significant and significant results obtained on the size of the company on debt policy. Institutional ownership, managerial ownership, company growth and company size jointly influence but not significantly to debt policy.
Keywords : Institutional Ownership, Managerial, Company Growth and Size
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
terdahulu, mempelajari buku-buku pustaka yang mendukung penelitian terdahulu dan proses pe- nelitian serta pengungkapan dalam berita bisnis, pengungkapan emiten dan sumber-sumber lain yang relevan. Data yang diperlukan yaitu terkait dengan Kepemilikan Institusional, Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan, dan Kebijakan Hutang.

## HASIL dan PEMBAHASAN
Landasan Teori Teori Keagenan (Agency Theory) Teori Agency diambil dari buku, dalam pema- parannya oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling pada tahun 1976, menjelaskan bahwa masalah agensi timbul dikarenakan adanya pe- r bedaan kepentingan antara manajemen seba- gai agensi dan pemegang saham sebagai prin- sipal. Pemegang saham menginginkan tingkat pengembalian yang cepat dan sebesar mungkin atas investasi yang dilakukan, sedangkan mana- jemen cenderung menginginkan keuntungan ser- ta insentif yang memadai dan sebesar-besarnya atas kinerja mereka.
Menurut Wahidahwati (2002: 3) “penyebab lain konflik antara manajemen dan pemegang sa- ham adalah keputusan pendanaan.” Para peme- gang saham hanya peduli pada risiko sistematis dari saham perusahaan sedangkan manajemen pe duli pada risiko perusahaan secara keseluruhan. Masalah tersebut dapat menimbulkan biaya agen- si, karena pemegang saham mengeluarkan biaya untuk mengawasi kinerja manajer, sehingga pe- ru sahaan akan menurunkan keuntungan yang di- terima oleh pemegang saham. Menurut Murni dan Andriana (2007: 16) “ada beberapa pendekatan yang dapat dilakukan untuk mengurangi biaya agensi antara lain” : 1. Meningkatkan kepemilikan manajerial. Adanya keterlibatan kepemilikan sa- ham akan membuat manajer bertindak secara hati-hati, karena mereka ikut menanggung kon- se kuensi atas keputusan yang diambilnya, 2. Meningkatkan monitoring agent melalui kepe- milikan institusional. Adanya kepemilikan oleh institusi lain seperti perusahaan investasi, bank dan perusahaan asuransi maupun berupa ke-
pe milikan lembaga lain akan mendorong mun- culnya pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen, 3. Meningkatkan dividend payout ratio , sehingga tidak tersedia cukup banyak free cash flow dan manajemen terpaksa men cari pendanaan dari luar untuk membiayai inves tasi- nya dan 4. Meningkatkan pendanaan dengan hu tang. Peningkatan hutang akan menurunkan konflikkeagenan dan menurunkan excess cash flow yang ada dalam perusahaan, sehingga menu- runkan kemungkinan pemborosan oleh mana- jemen.
Teori Pecking Order (Pecking Order Theory) Menurut Saidi (2004: 46) pecking order theory pertama kali dikemukakan oleh Gordon Donaldson pada tahun 1961. Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam atau pendanaan internal daripada pendanaan eks- ternal. Dana internal tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional perusahaan. Jika pendanaan eksternal diperlukan maka perusahaan akan memilih dimulai dari se- kuritas yang paling aman yaitu hutang yang paling rendah risikonya kemudian turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas hybrid seperti obligasi kon versi, saham preferen dan yang terakhir sa- ham biasa.
Menurut Saidi (2004: 47) “pendanaan internal lebih disukai daripada pendanaan eksternal ka- rena pendanaan internal memungkinkan peru- sa haan tidak membuka diri lagi dari sorotan pe- modal luar sedangkan pendanaan eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sen diri yaitu saham karena dua alasan.” Pertama adalah pertimbangan biaya emisi dimana biaya emisi obligasi lebih murah dibanding biaya emisi saham baru. Kedua , manajer khawatir jika menerbitkan saham baru akan memberikan sin- yal kabar buruk kepada investor dan membuat har ga saham menurun karena disebabkan adanya informasi asimetri antara pihak investor dan pi- hak manajemen.

## Trade off Theory
Teori ini mengungkapkan bahwa pengguna-
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
an utang diatas 100 persen sulit dijumpai. Ke nya- taannya semakin banyak utang, maka semakin tinggi beban yang harus ditanggung. Satu hal yang penting bahwa dengan meningkatnya utang, maka semakin tinggi probabilitas kebangkrutan. “Beban yang harus ditanggung saat menggunakan utang yang lebih besar adalah biaya kebangkrutan, biaya keagenan, beban bunga yang semakin besar dan sebagainya.” (Syafiudin H, 2013).

## Pengembangan Hipotesis
Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Utang Dalam agency theory , manajer bertindak se- suai dengan keinginan pemegang saham (prin- cipal) atau dalam hal ini investor. Hal ini kare na manajer tidak mempunyai wewenang untuk me- nentukan kebijakan perusahaan. Mana jer hanya bertugas menjalankan kebijakan perusahaan se- suai keinginan pemegang saham (principal) . Wewenang tertinggi berada di tangan pe- milik saham. Prinsipipal atau investor terbagi men jadi institusi maupun perorangan. Institusi yang memiliki saham biasa disebut kepemilikan institusional. Kepemilikan institusional (lembaga/ perusahaan) umumnya bertindak sebagai pihak yang memonitor perusahaan. Peningkatan akti vi- tas investor didukung oleh usaha untuk mening- kat kan tanggung jawab manajemen. “Aktivitas pengawasan tersebut dapat dilakukan dengan me- nempatkan para komite penasehat yang bekerja untuk melindungi kepentingan investor.” (Susanto, 2011). Semakin tinggi kepemilikan institusional pe rusahaan, maka akan semakin kecil hutang yang digunakan untuk mendanai perusahaan. Hal ini disebabkan karena timbulnya suatu pe- nga wasan oleh lembaga institusi lain (bank dan asuransi) terhadap kinerja perusahaan. “Apabila perusahaan menggunakan hutang dalam jumlah yang besar untuk mendanai proyek yang berisiko tinggi, mempunyai kemungkinan kegagalan, oleh sebab itu pemegang saham institusional ter  sebut dapat langsung menjual saham yang di- mi likinya.” (Yeniatie dan Destriana, 2010). Hasil pe nelitian Nuraina (2012) menyimpulkan bahwa Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap kebijakan utang. Berdasarkan uraian tersebut,
maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut: H1  :  Kepemilikan institusional memiliki penga- ruh positif terhadap kebijakan utang.

## Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Utang
Jensen et al . (1992) menyimpulkan bahwa insider ownership berpengaruh negatif terhadap tingkat Hutang atau debt . Moh’d et al . (1998) menyimpulkan bahwa “struktur kepemilikan ( per- cent insiders ownership, shareholders dispersion, dan percent institusional investors ) mempunyai pengaruh yang signifikan dan berhubungan ne- gatif dengan rasio hutang perusahaan.” Friend dan Lang (1988) menunjukkan bahwa “kepemilikan saham oleh manajemen memiliki hubungan kau- sal negatif dan substitusi dengan hutang.” Kim dan Sorenson (1986) menjelaskan bahwa “pada pe rusahaan-perusahaan yang sahamnya di miliki oleh sebagian besar oleh manajemen, mem butuh- kan hutang yang lebih banyak.” Putri dan Nasir (2006), Fadah dan Novi (2008) menyim pulkan bahwa kepemilikan manajerial mem punyai pe- nga ruh negatif signifikan terhadap kebijakan hu- tang.
Adanya perbedaan kepentingan antara prin- sipal dan agen akan selalu menjadi konflik yang te rus terjadi dalam perusahaan. Pihak prinsipal fo kus terhadap kesejahteraan pribadinya melalui pem bagian dividen yang diperoleh. Sedangkan pi hak agen akan komisi atas kerja kerasnya dalam men jalankan operasional perusahaan.
Tujuan ini terkadang saling berlawanan. Pihak pemilik sering kali tidak dapat merealisasikan divi den atas modal ketika perusahaan dibawah kon trol manajemen setelah telah menggunakan hutang yang relatif tinggi. Kas seharusnya dibagi- kan menjadi dividen justru digunakan membayar hutang beserta bunganya. Dari sinilah konflik ke- pentingan mulai terjadi.
Dalam menyelaraskan kepentingan kedua belah pihak maka langkah yang bisa diambil salah satunya dengan peningkatan kepemilikan saham oleh pihak manajerial. Dengan peningkatan ini diharapkan pihak manajemen juga akan me ra- sa memiliki perusahaan serta merasakan lang- sung akibat atas pengambilan keputusan yang
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
kurang tepat. Hasil Penelitian Hidayat (2013) me nyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan utang. H2  :  Kepemilikan manajerial berpengaruh po- sitif terhadap kebijakan utang
Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan yang mencapai pertumbuhan yang tinggi pasti membutuhkan modal, salah satu  nya dengan menjual saham di bursa saham atau pasar modal. Dalam pecking order theory , pe- rusahaan akan mencari sumber dana dari eksternal dengan memprioritaskan hutang apabila sumber dana dari eksternal masih kurang mencukupi. Pe rusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung membutuhkan dana dari sumber eksternal yang lebih besar. Untuk me- menuhi kebutuhan dana dari luar, perusahaan di- hadapkan pada pertimbangan sumber dana yang lebih murah. Penerbitan surat hutang lebih disukai dibandingkan dengan mengeluarkan saham baru, karena biaya emisi (penerbitan) saham baru lebih besar dari pada biaya hutang. (Indahningrum dan Destriana, 2010).
Suatu perusahaan yang mengalami pertum- buhan yang tinggi berarti perusahaan tersebut ber hasil meningkatkan nilai perusahaan untuk menghasilkan keuntungan/laba. Perusahaan yang mempunyai pertumbuhan yang tinggi menun- juk kan bahwa dengan sumber daya yang dimiliki bisa menghasilkan pertumbuhan yang baik. Peru- sahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan lebih memaksimalkan penggunaan sumber daya yang dimiliki. (Hardiningsih dan Oktaviani, 2012). Menurut Rodoni dan Ali (2014) menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan secara tidak lang sung berpengaruh pada pendanaan ekuitas yang signifikan walaupun pada keadaan dimana biaya kebangkrutan rendah. Jadi perusahaan de- ngan pertumbuhan tinggi akan memiliki debt ratio yang lebih rendah dibandingkan dengan pe- ru sahaan yang pertumbuhannya rendah.
Tingkat pertumbuhan yang tinggi, belum tentu menggunakan hutang untuk memenuhi ke- bu tuhan dana. Pertumbuhan perusahaan dilihat da ri bertambahnya aktiva, tidak semuanya berasal
dari hutang, karena perusahaan lebih cenderung untuk menghindari resiko dalam berhutang apa bila perusahaan tidak mampu melunasinya (Susanto, 2011). Hasil penelitian ade (2015) me- nyimpulkan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Ber dasarkan uraian tersebut, maka dapat dibuat hipo tesis sebagai berikut:
H3  :  Pertumbuhan perusahaan memiliki penga- ruh negatif terhadap kebijakan hutang.
Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Dalam pecking order theory , perusahaan le- bih memprioritaskan sumber pendanaan dari da lam perusahaan (laba ditahan). Semakin besar perusahaan tersebut, maka semakin banyak dana yang digunakan untuk menjalankan operasional perusahaan, salah satu sumber dananya adalah de ngan berhutang. Ukuran perusahaan menjadi faktor yang perlu dipertimbangkan dalam menen- tukan tingkat hutang perusahaan.
Menurut Gitman dan Zutter (2012) Ukuran pe rusahaan adalah “besarnya aset perusahaan yang memungkinkan tingkat leverage perusahaan be sar akan lebih besar dari perusahaan yang lebih kecil.” Dari uraian tersebut dapat disimpulkan bah wa ukuran kecil perusahaan akan mem pe nga- ruhi struktur modal didasarkan pada kenyataan bahwa semakin besar suatu perusahaan akan me- miliki tingkat pertumbuhan yang tinggi, sehingga perusahaan lebih bersedia untuk mengeluarkan saham baru dan juga cenderung menggunakan jumlah pinjaman akan meningkat. Hal ini didu- kung penelitian yang dilakukan oleh Akoto dan Awunyo-Vitor (2013) menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
Perusahaan besar cenderung lebih mudah memperoleh pinajaman dari pihak ketiga, hal ini karena kemampuan mengakses ke pihak lain atau jaminan yang dimiliki berupa aktiva ber- nilai lebih besar dibandingkan perusahaan kecil (Su  santo, 2011). Hasil penelitian Hidayat (2013) me nyimpulkan bahwa ukuran perusahaan ber - pengaruh positif pada kebijakan hutang Berda sar- kan uraian tersebut, maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut:
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
H4 : Ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan hutang
Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Utang Variabel Kepemilikan Institusional (KI) me  nunjukkan koefisien regresi positif sebesar 0.003791. Probabilitas menunjukkan nilai yang lebih besar dari 0,05 yaitu 0.9427. Hal ini ber- arti bahwa tingkat signifikansinya lebih be sar α = 5%, sehingga hipotesis ke-1 tidak di du kung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil mem- buktikan bahwa kepemilikan institusional ber- pengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini disebabkan, Apabila perusahaan menggunakan hutang dalam jum lah yang besar untuk mendanai proyek yang beri- siko tinggi, maka perusahaan mempunyai ke- mungkinan kegagalan, dalam hal ini pemegang saham institusional dapat langsung menjual sa- ham yang dimilikinya. Hasil penelitian ini men- dukung penelitian Nuraina (2012), Kepe milikan Institusional berpengaruh terhadap ke bi jakan utang yang menunjukkan bahwa ke pe milikan ins- titusional berpengaruh positif ter ha dap kebijakan hutang.

## Kepemilikan Manajerial
Terhadap Kebijakan Utang Variabel Kepemilikkan Manajerial (KM) me n unjukkan koefisien regresi negatif sebesar -0.025606. Probabilitas menunjukkan nilai lebih besar dari 0,05 yaitu 0.4425. Hal ini berarti bah- wa tingkat signifikansinya lebih besar α = 5%, sehingga hipotesis ke-2 tidak didukung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil mem buk- tikan bahwa kepemilikkan manajerial ber penga- ruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Kepemilikkan saham oleh mana- jemen memiliki hubungan kausal negatif dan subs titusi dengan hutang. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian Hidayat (2013) dimana kepemilikan manajerial berpengaruh ter- hadap kebijakan utang.

## Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang
Variabel Pertumbuhan Perusahaan (PP) me nunjukkan koefisien regresi negatif sebesar -0.066717. Probabilitas menunjukkan nilai lebih besar dari 0,05 yaitu 0.1557. Hal ini berarti bah- wa tingkat signifikansinya lebih besar α = 5%, se hingga hipotesis ke-3 tidak didukung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa pertumbuhan perusahan berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang peru- sahaan. Pertumbuhan perusahaan dengan ber- tam bahnya aktiva tidak semuanya berasal dari hutang, karena perusahaan lebih cenderung un- tuk menghindari resiko apabila tidak mampu me lunasinya hutangnya. (Susanto, 2011). Ha sil penelitian ini mendukung penelitian ade (2015), di mana pertumbuhan perusahaan tidak ber pe- ngaruh terhadap kebijakan hutang.
Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Variabel Ukuran Perusahaan (UP) menun- juk kan koefisien regresi negatif sebesar -0.009922. Probabilitas menunjukkan nilai lebih kecil dari 0,05 yaitu 0.0245. Hal ini berarti bahwa tingkat signifikansinya lebih kecil α = 5%, sehingga hipo- tesis ke-4 berhasil didukung atau H 0 ditolak. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan ter- hadap kebijakan utang perusahaan. Semakin besar perusahaan tersebut, maka semakin ba- nyak dana yang digunakan untuk menjalankan ope rasional perusahaan. Hasil penelitian ini men dukung penelitian Hidayat (2013) dimana Ukur an perusahaan berpengaruh positif pada ke- bijakan hutang.
Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan, dan Ukuran Perusahaan Secara Bersama-sama Terhadap Kebijakan Utang
Variabel KI, KM, PP, dan UP pada tabel re- gresi data panel menunjukkan nilai f hitung sebesar 2,243851 dimana dalam f tabel nilai tersebut < 2,6896. Secara bersama-sama variabel independen memiliki nilai Prob (f-stat) 0,087849 dimana nilai tersebut lebih besar dari 0,05, sehingga variabel
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
independen secara bersama-sama memiliki penga ruh namun tidak signifikan.

## Hasil Analisis dan Pembahasan
Kepemilikkan Institusional Terhadap Kebijakan Utang Variabel KI menunjukkan koefisien re- gresi positif sebesar 0.003791. Probabilitas me- nunjukkan nilai yang lebih besardari 0,05 yaitu 0.9427. Hal ini berarti bahwa tingkat signi fi- kansinya lebih besar α = 5%, sehingga hipotesis ke-1 tidak didukung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh tidak signifikan ter- hadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini di- sebabkan Apabila perusahaan menggunakan hu- tang dalam jumlah yang besar untuk mendanai proyek yang berisiko tinggi, mempunyai ke mung- kinan kegagalan, maka pemegang saham insti- tusional tersebut dapat langsung menjual saham yang dimilikinya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Nuraina (2012), Kepemilikan Institu- sional berpengaruh terhadap kebijakan utang yang menunjukkan bahwa kepemilikan institusional ber pengaruh positif terhadap kebijakan hutang.

## Kepemilikan Manajerial
Terhadap Kebijakan Utang
Variabel KM menunjukkan koefisien re- gresi negatif sebesar -0.025606. Probabilitas me- nunjukkan nilai lebih besar dari 0,05 yaitu 0.4425. Hal ini berarti bahwa tingkat signifikansinya lebih besar α = 5%, sehingga hipotesis ke-2 tidak di- dukung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Kepemilikan saham oleh ma- najemen memiliki hubungan kausal negatif dan substitusi dengan hutang. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian Hidayat (2013), di- mana kepemilikan manajerial berpengaruh ter- hadap kebijakan utang.

## Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang
Variabel PP menunjukkan koefisien re- gresi negatif sebesar -0.066717. Probabilitas me-
nunjukkan nilai lebih besar dari 0,05 yaitu 0.1557. Hal ini berarti bahwa tingkat signifikansinya le- bih besar α = 5%, sehingga hipotesis ke-3 tidak di dukung atau H 0 diterima. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa pertumbuhan perusahan berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Pertumbuhan perusahaan de ngan bertambahnya aktiva tidak semuanya ber asal dari hutang, karena perusahaan lebih cen  derung untuk menghindari resiko apabila ti- dak mampu melunasinya (Susanto, 2011). Ha sil penelitian ini mendukung penelitian Ade (2015), dimana pertumbuhan perusahaan tidak ber pe- ngaruh terhadap kebijakan hutang.
Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Variabel UP menunjukkan koefisien regre si negatif sebesar -0.009922. Probabilitas menun- jukkan nilai lebih kecil dari 0,05 yaitu0.0245. Hal ini berarti bahwa tingkat signifikansinya le- bih kecil α = 5%, sehingga hipotesis ke-4 berhasil di dukung atau H 0 ditolak. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa ukuran perusahaan ber pe- ngaruh signifikan terhadap kebijakan utang pe- rusahaan. Semakin besar perusahaan tersebut, maka semakin banyak dana yang digunakan un- tuk menjalankan operasional perusahaan. Hasil pe nelitian ini mendukung penelitian Hidayat (2013) dimana Ukuran perusahaan berpengaruh positif pada kebijakan hutang.
Kepemilikkan Institusional, Kepemilikkan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan, dan Ukuran Perusahaan Secara Bersama-sama Terhadap Kebijakan Utang
Variabel KI, KM, PP, dan UP pada tabel re- gresi data panel menunjukkan nilai f hitung se besar 2,243851 dimana dalam f tabel nilai tersebut < 2,6896. Secara bersama-sama variabel independen memiliki nilai Prob (f-stat) 0,087849 dimana nilai tersebut lebih besar dari 0,05, sehingga variabel inde penden secara bersama-sama memiliki pe- nga ruh namun tidak signifikan.

## SIMPULAN
Variabel Kepemilikkan Institusional (Inst)
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
terbukti menujukkkan nilai positif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa kepemilikkan insti- tusional memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini disebabkan Apabila perusahaan meng- gu nakan hutang dalam jumlah yang besar untuk men danai proyek yang berisiko tinggi, mempunyai kemungkinan kegagalan, maka pemegang saham institusional tersebut dapat langsung menjual sa- ham yang dimilikinya.
Variabel Kepemilikan Manajerial (Man) ter- bukti menunjukkan nilai negatif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa kepemilikan ma- najerial memiliki pengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini dikarenakan Kepemilikan saham oleh ma- najemen memiliki hubungan kausal negatif dan substitusi dengan hutang.
Variabel Pertumbuhan Perusahaan (Growth) terbukti kebijakan utang menunjukkan nilai negatif. Penelitian ini berhasil membuktikan bah- wa pertumbuhan perusahan memiliki penga ruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Pertumbuhan perusahaan dengan bertambahnya aktiva tidak semuanya ber asal dari hutang, karena perusahaan lebih cen- derung untuk menghindari resiko apabila tidak mampu melunasinya (Susanto, 2011).
Variabel Ukuran perusahaan (LN) terbukti menunjukkan nilai negatif. Penelitian ini berhasil membuktikan bahwa ukuran perusahaan memi- liki pengaruh negatif namun signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan. Hal ini dikarenakan Semakin besar perusahaan tersebut, maka se ma- kin banyak dana yang digunakan untuk men ja- lankan operasional perusahaan.
Dalam penelitian selanjutnya pelaksanaan ope rasional perusahaan sebaiknya mengurangi pro porsi pendanaan dari hutang sehingga dapat me ngurangi financial distress , karena pendanaan dari hutang perusahaan menyebabkan financial distress dan agency cost lebih besar dibandingkan dengan penghematan pajak dari beban bunga utang, akibatnya perusahaan sangat rentan ter- ha dap gejolak perekonomian selain itu pengem- bang an informasi terkait kebijakan utang pada perusahaan perbankan juga dapat dilakukan pada
penelitian selanjutnya.

## PENGHARGAAN
Terima kasih yang sebesar-besarnya kepada berbagai pihak yang telah memberikan dukungan kepada penulis dalam penyelesaian penelitian ini, terutama kepada:
1.  Bapak DR. (HC) Darsono selaku Ketua Ya- yasan Sasmita Jaya yang telah memberikan du kungan moril dan materiil kepada penulis se hingga dapat terselesaikan tepat waktu.
2.  Bapak DR. H. Endang Ruhiyat,. S.E., M.M., CSRA., CMA Selaku Dekan Akuntansi Uni- versitas Pamulang.
3.  Ibu Effriyanti, S.E., M.M., Akt., M.Si., CA., Selaku Ketua Program Studi Akuntansi Uni- versitas Pamulang.
4.  Bapak Dr. J. Sumarno, M.M., Ak., Selaku Pem bimbing 1 dalam penelitian ini.
5.  Bapak Prof. Dr. Adji Suratman, CA, CPMA, CPA, Ak. Selaku Pembimbing 2 dalam pe- nelitian ini
6.  Keluarga tercinta yang selalu mendukung, memotivasi dan memberikan perhatiannya dengan tanpa pamrih.
7.  Semua Pihak yang telah membantu dan men dukung penulis dalam menyelesaikan pe nelitian ini yang tidak dapat disebutkan satu persatu.

## DAFTAR PUSTAKA
Bahri, S. (2017). Pengaruh Kepemilikan Mana- jerial, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Ukur an Perusahaan dan Arus Kas Bebas (Free Cash Flow) Terhadap Kebijakan Hu- tang. Jurnal Penelitian Teori dan Terapan Akuntansi , 2(2). e-ISSN 2528-2581.
Barus, S. R. dan A. C. (2018). Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Sektor Utama Yang Ter- daftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013- 2016. Jurnal Akuntansi , 8(2), 127–138. ISSN 2622-6421.
Brigham, E. F., dan J. F. Houston. (2001). Mana- jemen Keuangan. Edisi Bahasa Indonesia.
Jakarta: Erlangga.
Chariri, I. G. dan A. (2014). Teori Akuntansi (4th
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
ed) . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponerogo. Fahmi, I. (2014). Manajemen Keuangan Peru- sa haan dan Pasar Modal. Edisi Pertama .
Jakarta. Fidiana, Z. Y. P. (2017). Pengaruh Arus Kas Bebas, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang . 6 (3), 1126–1147.
ISSN 2460-0585.
Friend, I., dan Lang, H.P. (1988). An Empirical Test of The Impact of Managerial Self-interest on Corporate Capital Structureî. Journal of Finance . Vol. 43, P. 271-282.
G. Agustian, W. Y. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Kebijakan Dividen Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan (Studi pada perusahaan Property, Real Estate, & Building Construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013). 1(3), 203. ISSN 2355-9357. Ghozali, I dan Chariri, A. (2007). Teori Akuntansi . Semarang: BP UNDIP.
Ghozali, I. dan Ratmono, D. (2013). Analisis Multivariat dan Ekonometrika, Teori, Konsep dan Aplikasi dengan Eviews 8 . Semarang: BP
UNDIP. Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 23 (Edisi 8). Ce- takan ke VIII . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 (9th ed) . Semarang: Badan Penerbit Universitas Dipo- negoro.
Harahap, S. S. (2014). Analisis Kritis atas Laporan Keuangan. Edisi 1-10 . Jakarta: Rajawali Pers. Haryono, S. (2005). Struktur kepemilikan Dalam Bingkai Teori Keagenan, Jurnal Akuntansi dan Bisnis ,Vol. 5, No. 1, Hlm. 63-71.
Indahningrum, R. P dan Handayani, R. (2009). “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepe- mi lik an  Insitusional,  Dividen,  Pertum buh- an Perusahaan, Free Cash Flow, dan Profi- tabilitas terhadap Kebijakan Hutang Peru- sahaan”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi .Vol. 11
No. 3. Desember 2009. Hal 189-207.
Jensen dan Meckling. (1976). Theory of the Firm:
Managerial Behavior, Agency Costs and Owner ship Structure. Jurnal of Financial Economics . V.3. No 4.p. 305-360. Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan. Edisi Satu. Cetakan Ketujuh . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Margaretha, F. (2014). Determinants of Debt Policy in Indonesia’s Public Company. Rev. Integr. Bus. Econ. Res . Vol 3(2), p. 10-16.
Murni, S. dan Andriana. (2007). Pengaruh Insider Owner ship, Institutional Investor, Dividend Payments dan Firm Growth Terhadap Kebi- jakan Hutang Perusahaan (Studi Kasus pada Perusah aan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Akuntansi dan Bisnis .Vol.7. No. 1.Februari.hlm. 15-24. Nina, D. P. (2009). Pengaruh Faktor-faktor Intern Pe rusahaan terhadap Kebijakan Utang dengan pendekatan Pecking Order Theory . Uni versitas  Lampung.
Rodoni, A. dan Ali, H. (2014) Manajemen Keuang- an Modern . Jakarta: Mitra Wacana Media. Saidi. (2004). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Go Publik di Bursa Efek Jakarta Tahun 1997- 2002. Jurnal Bisnis dan Ekonomi .Vol.11. No. 1.Maret.hlm. 44-58.
Sartono, R. A. (2001). Manajemen Keuangan: Teori dan Aplikasi. Edisi 4.Yogyakarta: BPFE.
Simultan Nonliner dari Kepemilikkan Manajerial, Penerimaaan Risiko, Kebijakan Utang dan Kebijakan Dividen. Prosiding Simposium Nasional Akuntansi V , Semarang, 5-6 Sep- tember, hlm. 601-623.
Steven dan Lina. (2011). Faktor-Faktor Yang Mem- pengaruhi Kebijakan Hutang Peru sa haan Manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol 13, No 3. Umi Narimawati. (2008). Teknik - Teknik Analisis Multivariat Untuk Riset Ekonomi. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Sugiyono. (2015). Metode Penelitian Kuantitatif,
Kualitatif dan R dan D . Bandung: Alfabeta. Sujoko; Soebiantoro, U. (2007). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage, Faktor Intern, dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik pada Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur di Bursa Efek Jakarta),
JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, dan Humaniora, Vol. 3, No. 2, September 2020: 267 - 276
Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , Vol. 9 No.1, Maret 2007.
Susanto, Y. K. (2011). Pengaruh Faktor-Faktor Intern Perusahaan Terhadap Kebijakan Hu- tang: Dengan Pendekatan Pecking Order Theory. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 13. No. 3. Hlm. 195-210.
Tjeleni, I. (2013). Kepemilikan Manajerial dan Institusional Pengaruhnya Terhadap Kebi- jakan Hutang Pada Perusahaan Manu faktur Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA 129 Vol.1 No.3 September 2013 ISSN 2303-1174. Tyas, L. T. (2003), Kepemilikkan Manajerial dan Pengaruhnya Terhadap Kepemilikkan Saham Institusional. Jurnal Politeknik Negeri Semarang Vol 3 .
Vo, D.H, and V.T.Y. Nguyen. (2014). Managerial
Ownership, Leverage and Dividend Politicies: Empirical evidence from Vietnam’s Listed
Firms. International Journal of Economics and Finance , 6 (5), 274-284.
Wahidahwati. (2002). Kepemilikkan Manajerial dan Agency Conflicts: Analisis Persamaan Si- multan Nonlinier dari Kepemilikkan Mana- jerial, Penerimaan Resiko (Risk Taking), Ke  bi jakan  Utang. Simposium Nasional Akun- tansi Lima . Wiliandri, R. (2011). Pengaruh Blockholder Ownership dan Firm Sizeterhadap Kebijakan Hutang Perusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis . Th. 2016 No.2. Juli. Hlm. 95-102.
Yeniatie dan Destriana, N. (2010). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang pada Perusahaan Non keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol. 12, No.1., April 2010, Hlm. 1-16.