## Determinan Return Saham Industri Otomotif dan Komponen yang Terdaftar di BEI

## Jaja Suteja
Fakultas Ekonomi Universitas Pasundan Jl. Tamansari No. 6-8, Bandung 40116 E-Mail : jajasuteja@unpas.ac.id
Patrisius Seran
Mahasiswa Magister Manajemen Fakultas Pascasarjana Universitas Pasundan Jl. Sumatera No. 41, Bandung 40117
E-Mail : elpatrico7@gmail.com

## ABSTRACT
This study is aimed at determining the effect of Return on Equity (ROE), Debt to Equity Ratio (DER), Net Profit Margin (NPM), inflation, exchange rates, and interest rates on stock return of Automotive Industry and its Components. The method used is in this research is data panel regression and the period of research is from 2009 to 2013. The result showed that the ROE, DER, NPM, inflation, exchange rates, and interest rates affect the stock return of Automotive Industry and its Components. Partially, ROE and inflation positively affect the stock return, while the exchange rates and interest rates negatively affect the stock return. The rest, DER and NPM have no effect on stock return.
Keywords: inflation, BI rate,  exchange  rate,  return  on  equity,  debt  to  equity  ratio,  net  profit  margin,  stock return.

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh dari Return on Equity (ROE), Debt to Equity Ratio (DER), Net Profit Margin (NPM), inflasi, nilai tukar, dan suku bunga terhadap return saham Industri Otomotif dan Komponen. Metode yang digunakan adalah metode regresi panel data dengan lama penelitian antara tahun 2009 sampai dengan 2013. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ROE, DER, NPM, inflasi, nilai tukar, dan suku bunga memberikan pengaruh terhadap return saham Industri Otomotif dan Komponen. Secara parsial, ROE dan inflasi berpengaruh positif terhadap return saham, sedangkan nilai tukar dan suku bunga berpengaruh negatif terhadap return saham. Sisanya, DER dan NPM tidak memberikan pengaruh terhadap return saham. Kata Kunci: inflasi, BI rate , nilai tukar, return on equity , debt to equity ratio , net profit margin , return saham.

## Trikonomika
Volume 14, No. 1, Juni 2015, Hal. 76–86 ISSN 1411-514X ( print ) / ISSN 2355-7737 ( online )

## PENDAHULUAN
I ndustri otomotif dan komponen yang terdaftar di  BEI  dipandang  memiliki  peran  penting  dalam pertumbuhan  laju  perekonomian  di  Indonesia. Perusahaan  otomotif  dan  komponen  merupakan merupakan  kelompok  perusahaan go  public yang menarik  untuk  dijadikan  objek  dalam  penelitian ini  karena  mengalami  perkembangan return saham industri  otomotif  dan  komponen  juga  menunjukkan kinerja yang cukup baik. Selama tahun 2009 sampai dengan 2013, rata-rata return saham industri otomotif dan komponen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2009-2013 mengalami fluktuasi. Return saham tertinggi terjadi pada tahun 2010 dengan rata- rata return saham mencapai 2.25 atau 225%. Return saham terendah terjadi pada tahun 2013 dengan return saham hingga –0.15 atau –15%.
Investasi  yang  dilakukan  para  investor diasumsikan  selalu  didasarkan  pada  pertimbangan rasional, sehingga berbagai jenis informasi diperlukan untuk  pengambilan  keputusan  investasi.  Keputusan investor tentunya sangat dipengaruhi oleh nilai return yang sebesar-besarnya dengan tingkat risiko tertentu. Return menjadi  indikator  utama  bagi  kemampuan perusahaan  dalam  menciptakan  nilai  bagi  para investornya,  biasanya  dapat  berupa capital  gain maupun pembayaran dividen untuk investasi saham.
Dalam penentuan return saham ini dipengaruhi oleh  kinerja  perusahaan.  Dengan  demikian, pengukuran  kinerja  perusahaan  ini  menjadi  salah satu  faktor  penting  yang  dapat  digunakan  bagi perencanaan  keuangan  perusahaan.  Pengukuran kinerja melalui rasio-rasio keuangan dapat digunakan untuk  menjelaskan  kekuatan  dan  kelemahan keuangan  perusahaan  serta  mempunyai  kekuatan untuk memprediksi harga atau return saham di pasar modal. Rasio keuangan pertama yang dapat digunakan untuk menganalisis kinerja perusahaan adalah ROE. ROE  merupakan  kemampuan  perusahaan  dengan modal sendiri untuk menghasilkan laba. Laba tersebut adalah  laba  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham. Rasio ini memiliki relasi positif dengan return saham yang  mana  apabila  ROE  meningkat,  maka return saham pun meningkat. Demikian sebaliknya, apabila ROE menurun maka return saham pun menurun. DER  merupakan  rasio  perbandingan  utang terhadap  modal.  Rasio  utang  lebih  besar  daripada rasio  modal  pertanda  bahwa  sebagian  besar  modal perusahaan  berasal  dari  utang.  Besarnya  utang menunjukkan  besarnya  risiko  perusahaan  tersebut oleh  karena  risiko  jatuh  tempo.  Besarnya  modal mengindikasikan  tingkat  keamanan  perusahaan bersangkutan. Logika atas konsep ini adalah semakin besar utang, semakin kecil return saham sebaliknya semakin besar modal, semakin besar return saham.
2013 –0.15167 0.285833 0.040833 2.250833 0.4275 2012 2011 2010 2009
–0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5
Return Saham 2 per. Mov. Avg. ( return saham)
Gambar 1. Rata-rata Return Saham Industri Otomotif dan Komponen Periode 2009–2013
Jaja Suteja
Patrisius Seran
NPM  menunjukkan  laba  bersih  yang  diperoleh perusahaan.  Semakin  besar  NPM  mengindikasikan bahwa  kinerja  perusahaan  semakin  produktif.  Hal ini dapat meningkatkan kepercayaan investor untuk menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut. Rasio  ini  juga  menunjukkan  besarnya  persentase laba  bersih  yang  diperoleh  dari  setiap  penjualan. Semakin  besar  rasio  ini,  semakin  baik  kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba yang tinggi. Hal ini  mengundang  investor  untuk  berinvestasi  dalam saham perusahaan bersangkutan.
Selain  dipengaruhi  oleh  faktor  kinerja perusahaan,  dalam  menentukan return saham  juga dipengaruhi faktor eksternal. Faktor tersebut meliputi faktor  makroekonomi.  Kemampuan  investor  dalam memahami dan meramalkan kondisi makroekonomi di masa datang akan sangat berguna dalam pembuatan keputusan investasi yang menguntungkan. Untuk itu, investor harus mempertimbangkan beberapa indikator makroekonomi yang dapat membantu investor dalam membuat keputusan investasinya.
Indikator  makroekonomi  yang  sering  dikaitkan dengan pasar modal adalah fluktuasi tingkat inflasi, kurs rupiah, dan suku bunga. Inflasi merupakan salah satu  makroekonomi  yang  menunjukkan  kenaikan harga berbagai produk dan jasa dalam suatu periode tertentu.  Kondisi  ini  mempengaruhi  kemampuan daya beli konsumen dalam membeli produk atau jasa sehingga kinerja perusahaan dalam bentuk laba serta return kepada investor yang dihasilkan.
Kurs  rupiah  mencerminkan  posisi  nilai  tukar suatu  negara  ( home  currency ) terhadap  negara  lain ( foreign currency ) . Mengingat  nilai  tukar  rupiah mengacu kepada dollar AS, ketika terjadi pelemahan nilai  rupiah  terhadap  dollar  AS,  maka  perusahaan-
perusahaan  yang  menjual  produknya  dalam  bentuk mata uang dollar akan mengalami keuntungan karena nilainya  menjadi  besar  ketika  dikonversi  ke  dalam mata  uang  rupiah.  Hal  ini  akan  berpengaruh  juga terhadap return yang didapatkan oleh shareholders . BI rate digunakan  sebagai  acuan  dalam pelaksanaan  operasi  pengendalian  moneter  untuk mengarahkan  agar  rata-rata  tertimbang  suku  bunga SBI  satu  bulan  hasil  lelang  operasi  pasar  terbuka berada di sekitar BI rate. Selanjutnya, suku bunga SBI dengan  tenor  satu  bulan  diharapkan  mempengaruhi suku  bunga  pasar  uang  antar  bank  dan  suku  bunga jangka yang lebih panjang. Tingkat suku bunga yang tinggi  akan  meningkatkan  biaya  modal  yang  akan ditanggung perusahaan dan juga akan menyebabkan required rate of return investor dari suatu investasi akan meningkat.
Tabel  1  memperlihatkan  secara  jelas  faktor kinerja  perusahaan  (ROE,  DER,  dan  NPM)  dan makroekonomi (inflasi, nilai tukar, dan suku bunga BI) yang terjadi dalam industri otomotif dan komponen yang terdaftar di BEI. Kecenderungan yang terlihat adalah bahwa baik faktor faktor fundamental maupun makroekonomi relatif stabil selama lima tahun terakhir (2009-2013).  Kestabilan  faktor  makroekonomi  dan faktor fundamental perusahaan, tidak diikuti dengan kestabilan  dalam return saham,  sehingga return saham perusahaan terus merugi.
Penelitian  empiris  mengenai  ROE,  DER,  dan NPM  sudah  banyak  dilakukan,  namun  demikian penggunaan  variabel-variabel  tersebut  masih jarang dilakukan secara bersamaan. Dilihat dari sisi objek  penelitian,  ternyata  belum  banyak  dilakukan penelitian  menggunakan  ketiga  rasio  tersebut. Penelitian menggunakan ketiga rasio tersebut menjadi
Tabel 1. Rata-rata ROE, DER, NPM, Inflasi, Nilai Tukar, dan BI Rate Industri Otomotif dan Komponen yang Terdaftar di BEI 2009-2013 Variabel 2009 2010 2011 2012 2013 ROE 0,668333 0,196667 0,148333 0,141667 0,096667 DER 1,944167 1,453333 1,203333 1,015 1,0125 NPM 0,0675 0,095833 0,081667 0,090833 0,059167 Inflasi 2,8 7 3,8 4,28 7,15 Nilai Tukar 9.400 8.991 9.068 9.670 10.562 BI Rate 6,5 6,5 6,58 5,77 6,5 Sumber : Bank Indonesia dan ICMD, 2014 (data diolah)
suatu  terobosan  dan  tantangan  tersendiri  untuk membuktikannya.  Hal  ini  ditambah  pula  dengan keberadaan  faktor-faktor  makroekonomi  (inflasi, nilai  tukar,  dan  suku  bunga)  yang  memperkuat  dan memperluas variabel penelitian ini. Mengingat masih adanya pertentangan dalam kajian sebelumnya, maka dirasa  perlu  untuk  melakukan  penelitian  mengenai determinan return saham  di  Industri  Otomotif  dan Komponen.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah apakah ROE, DER, NPM, inflasi, nilai tukar, dan suku bunga terhadap return saham. Tujuan penelitian ini adalah untuk  memperoleh  bukti  empiris  pengaruh  ROE, DER,  NPM,  inflasi,  nilai  tukar,  dan  suku  bunga terhadap return saham.
Pengaruh ROE terhadap Return Saham Dalam  hal  pengaruh  hubungan  ROE  terhadap return saham, Martani et al . (2009), dalam penelitiannya menemukan  bahwa  ROE  berhubungan  positif  dan signifikan  terhadap return saham.  Gunardi  (2010) menemukan  bahwa  perubahan  ROE  berpengaruh positif terhadap perubahan harga saham. Hasil analisis dari  penelitian  Yogo  (1998)  menunjukkan  bahwa ROE  dapat  digunakan  dalam  menentukan  proyeksi dan variasi harga saham. Deitiana (2013) dalam hasil penelitiannya menunjukkan bahwa ROE berpengaruh terhadap  harga  saham.  Penelitian  Sudiyatno  dan Suharmanto (2011) menemukan pengaruh negatif dan signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian Susilowati dan Turyanto (2011) menunjukkan bahwa ROE tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil yang  berbeda  dinyatakan  oleh  Artha et  al .  (2014) menjelaskan bahwa ROE tidak memberikan pengaruh terhadap  harga  saham.  Taufik  (2007)  menjelaskan hasil  penelitiannya  menemukan  bahwa  ROE  tidak mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap tingkat  pengembalian  saham  pada  perusahaan perbankan di BEJ. Wijaya (2008) menunjukkan ROE tidak memiliki pengaruh secara signifikan dan positif terhadap return .  Hasil  yang  sama  juga  ditunjukkan dari  hasil  penelitian  Harjito  dan  Aryayoga  (2009), yang juga menemukan bahwa ROE tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham di BEI.
Pengaruh DER terhadap Return Saham Terkait dengan analisis DER dan kaitannya dengan return saham,  Artha et  al .  (2014)  mengemukakan bahwa  DER  berpengaruh  terhadap  harga  saham.
Hasil  penelitian  Susilowati  dan  Turyanto  (2011) menunjukkan  bahwa  DER  terbukti  berpengaruh positif terhadap return saham. Sutriani (2014) hasil penelitiannya menunjukkan DER berpengaruh positif terhadap return . Penelitian yang dilakukan Natarsyah (2000)  menunjukkan  DER  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap return saham. Hermawan (2012) menyatakan bahwa DER berpengaruh negatif terhadap return saham  secara  signifikan.  Penelitian  yang dilakukan  Liestyowati  (2002)  menunjukkan  bahwa DER berpengaruh negatif sebelum dan selam krisis terhadap return saham . Hasil analisis dari penelitian Yogo  (1998)  menunjukkan  bahwa  DER  cenderung tidak  dapat  digunakan  dalam  menentukan  proyeksi dan variasi harga saham. Hasil pengujian statistik dari penelitian Suharli (2005) menunjukkan bahwa DER tidak mempengaruhi return saham secara signifikan.
Pengaruh NPM terhadap Return Saham Bukti  empiris  penelitian  yang  mendukung seperti  dilakukan  oleh  Asyik  dan  Soelistyo  (2000) menunjukkan  bahwa  NPM  berpengaruh  signifikan terhadap laba perusahaan. Hasil penelitian Susilowati dan  Turyanto  (2011)  menunjukkan  bahwa  NPM tidak berpengaruh terhadap return saham. Haryanto dan  Sugiharto  (2003)  menunjukkan  bahwa  NPM tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Hermawan  (2012)  menyatakan  bahwa  NPM  tidak berpengaruh  terhadap return saham.  Harjito  dan Aryayoga  (2009),  yang  juga  menemukan  bahwa NPM  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham di BEI.
Pengaruh Inflasi terhadap Return Saham Penelitian  terkait  pengaruh  inflasi  terhadap return saham juga menunjukkan hasil yang beragam. Penelitian yang dilakukan Purnamawati dan Werastuti (2013),  inflasi  mempunyai  pengaruh  yang  positif dalam jangka panjang pada harga saham. Sohail dan Hussain (2012) menyatakan bahwa inflasi berpengaruh signifikan terhadap return saham di pasar modal India dan Pakistan. Butt et al . (2009) menjelaskan bahwa inflasi  lebih  berpengaruh  terhadap return saham untuk level industri dibandingkan level perusahaan. Ratanapakorn  dan  Sharma  (2007)  juga  menemukan pengaruh positif terhadap return saham. Hooker (2004) menemukan  bahwa  tingkat  inflasi  mempengaruhi secara signifikan terhadap harga saham. Rusliati dan Fathoni  (2011)  menyebutkan  bahwa  inflasi  secara parsial  berpengaruh  negatif  terhadap return saham.
Patrisius Seran
Hasil  yang  sama  juga  ditemukan  oleh  Rjoub et  al . (2009)  dan  Flannery  & Protopapadakis  (2002). Terdapat juga hasil yang berbeda dikemukakan oleh Sodikin  (2007),  inflasi  memiliki  pengaruh  yang lemah  terhadap return saham.  Janor et  al .  (2010) menjelaskan hasil penelitian di Malaysia bahwa inflasi tidak  memiliki  hubungan  signifikan  dengan return saham.  Kewal  (2012)  menunjukkan  bahwa  inflasi tidak memberikan pengaruh terhadap IHSG. Kurniadi et al . (2014) juga mengemukakan bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham sektor pertanian.  Halim  (2013)  juga  menemukan  bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap return . Utami dan Rahayu (2003) menyatakan inflasi tidak berpengaruh terhadap return .
Pengaruh Nilai Tukar terhadap Return Saham Penelitian  empiris  mengenai  nilai  tukar terhadap return saham  terdapat  hasil  yang  juga relatif beragam. Hasil penelitian Sohail dan Hussain (2012) menunjukkan bahwa nilai tukar berpengaruh signifikan  terhadap return saham.  Halim  (2013) menemukan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh terhadap return saham kapitalisasi besar. Artha et al . (2014)  menjelaskan  bahwa  pergerakan  kurs  rupiah memberikan pengaruh negatif terhadap harga saham. Soenen  dan  Hennigan  (1988)  juga  menjelaskan bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  terhadap harga saham.  Purnamawati  dan  Werastuti  (2013), kurs mempunyai pengaruh yang positif dalam jangka panjang pada harga saham. Utami dan Rahayu (2003) menemukan nilai tukar mempunyai pengaruh secara signifikan  terhadap  harga  saham  selama  periode krisis ekonomi. Kewal (2012) mengemukakan bahwa kurs berpengaruh negatif signifikan terhadap IHSG. Wongbangpo dan Sharma (2002) menemukan bahwa nilai tukar memiliki hubungan positif dengan harga saham di Negara Indonesia, Malaysia, dan Filipina, sebaliknya  berhubungan  negatif  di  Singapura  dan Thailand.  Kandir  (2008)  menunjukkan  nilai  kurs mempengaruhi  secara  positif  terhadap return dari semua  portofolio  yang  ada.  Hasil  yang  berbeda dikemukakan  Sodikin  (2007)  mengemukakan  nilai tukar  mempunyai  pengaruh  yang  lemah  terhadap return saham.  Kurniadi et  al .  (2014)  menjelaskan bahwa  nilai  tukar  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham sektor pertanian. Mok (1993) menunjukkan hasil bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara nilai tukar dengan harga saham pada pasar  saham  terbuka  dan  tertutup  di  Hong  Kong.
Penelitian  Prasetiono  (2010)  menyimpulkan  bahwa dalam jangka pendek kurs yang tidak signifikan.
Pengaruh Suku Bunga terhadap Return Saham Artha et al . (2014) menjelaskan bahwa BI rate memberikan pengaruh negatif terhadap harga saham. Utami  dan  Rahayu  (2003)  menemukan  suku  bunga berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Hooker  (2004) juga menemukan bahwa tingkat bunga berpengaruh negatif  terhadap return pasar.  Gjerde  dan  Sættem (1999) memperoleh hasil perubahan suku bunga riil berpengaruh  secara  negatif  dengan  harga  saham. Hasil penelitian Kandir (2008) di mana tingkat bunga mempengaruhi secara negatif return semua portofolio yang  diteliti.  Wongbangpo  dan  Sharma  (2002) menemukan bahwa terdapat hubungan negatif antara tingkat bunga dan harga saham di Filipina, Singapura, dan  Thailand,  sedangkan  hubungan  positif  terjadi di  Negara  Indonesia  dan  Malaysia.  Hasil  penelitian tersebut juga didukung oleh Chiarella dan Gao (2004). Sementara hasil berbeda ditunjukkan oleh penelitian yang  dilakukan  Kewal  (2012)  menunjukkan  bahwa suku  bunga  tidak  memberikan  pengaruh  terhadap IHSG. Mok (1993) menunjukkan hasil bahwa tidak ada  hubungan  yang  signifikan  antara  tingkat  bunga dengan harga saham pada pasar saham terbuka dan tertutup  di  Hong  Kong.  Halim  (2013)  menjelaskan bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  BI rate terhadap return .  Penelitian  Prasetiono  (2010)  menyimpulkan bahwa  dalam  jangka  pendek  suku  bunga  SBI  tidak signifikan.
Hipotesis Berdasarkan  kajian  terdahulu,  maka  dalam penelitian  ini  dapat  dirumuskan  hipotesis  sebagai berikut:  1)  ROE,  DER,  NPM,  Inflasi,  nilai  tukar, dan suku bunga berpengaruh terhadap return saham . 2)  ROE  berpengaruh  terhadap return  saham .  3) DER  berpengaruh  terhadap return  saham .  4)  NPM berpengaruh  terhadap return  saham .  5)  Inflasi berpengaruh  terhadap return  saham .  6)  Nilai  tukar berpengaruh terhadap return saham . 7) Suku bunga berpengaruh terhadap return saham .

## METODE
Rancangan Penelitian Jenis  penelitian  ini  merupakan basic  research dengan  pendekatan  kuantitatif,  yaitu  penelitian dengan menggunakan hipotesis dengan menggunakan
alat  uji  statistik  untuk  menyimpulkan  hipotesis yang  menggunakan causal  hypothesis . Explanatory hypothesis atau causal  hypothesis adalah  hipotesis yang  menyatakan  hubungan  satu  variabel  yang menyebabkan  perubahan  variabel  lain  (Sekaran, 2007).

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah Industri Otomotif dan Komponen sebanyak 13 perusahaan. Data dikumpulkan dengan menggunakan teknik purposive  sampling ,  yaitu  teknik  penentuan sampel  dengan  pertimbangan  tertentu  (Sugiyono, 2013).  Beberapa  kriteria  dalam  pemilihan  sampel adalah  perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  selama  tahun  2009-2013,  tersedia data laporan keuangan selama kurun waktu penelitian (tahun  2009-2013),  dan  tidak  di- delisting dalam kurun waktu 2009-2013, maka jumlah sampel industri otomotif  dan  komponen  yang  memenuhi  kriteria adalah sebanyak 12 perusahaan.

## Tabel 3. Sampel Penelitian
No. Nama Perusahaan
1. Astra International Tbk
2. Astra Otoparts Tbk.
3. Gajah Tunggal Tbk.
4. Goodyear Indonesia Tbk.
5. Indo Kordsa Tbk.
6. Indomobil Sukses Internasional Tbk.
7. Indospring Tbk.
8. Multi Prima Sejahtera Tbk.
9. Multistrada Arah Sarana Tbk.
10. Nipress Tbk.
11. Prima Alloi Steel Tbk.
12. Selamat Sempurna Tbk.

## Model Analisis
Model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah analisis regresi data panel. Model persamaan yang digunakan adalah sebagai berikut:
R it = α + β 1 ROE it + β 2 DER it + β 3 NPM it + β 4 INF it + β 5 NT it + β 6 SB it + ε it Di mana: i : n saham perusahaan t : n tahun pengamatan
α : intercept
β i : koefisien regresi variabel bebas ( slope )
R it : return saham i pada tahun t ROE it : nilai ROE i tahun t
DER it : nilai DER i tahun t NPM it : nilai NPM i tahun t INF it : nilai inflasi i pada tahun t NT it : nilai mata uang rupiah terhadap US dollar i tahun t SB it : nilai suku bunga i tahun t ε : Error
Pemilihan Model Terbaik Untuk  memilih  model  terbaik  dari  tiga pendekatan, yaitu model pooled least square (PLS), model fixed effect, dan model random effect diperlukan sebuah alat pengujian model tersebut. Ada tiga alat pengujian untuk memilih model panel data, yaitu uji Chow (Chow test ) dan uji Hausman (Hausman test ) . Uji  Chow  digunakan  untuk  memilih  apakah  model PLS atau Fixed Effect. Uji Hausman digunakan untuk memilih Model Fixed Effect atau Random Effect .

## HASIL
Uji Chow Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini merupakan data yang stasioner dan menyebar normal. Data merupakan data unbalance karena ada beberapa data perusahaan yang tidak tersedia di sumber data. Nilai p (0,9398)  > alpha 5%  maka  terima  H 0 , artinya  model  yang  terbaik  adalah Pooled  Least Square (PLS). Berdasarkan Tabel 4 yang menyajikan hasil perhitungan uji Chow, maka H 0 diterima dan H 1 ditolak, yaitu dalam penelitian ini pendekatan Pooled Least Square lebih baik daripada pendekatan dengan model Fixed Effect .
Tabel 3. Hasil Uji Chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0,417946 (11,42) 0,9398 Analisis Model Regresi Panel Data
Berdasarkan hasil uji chow yang memilih model Pooled Least Square sebagai model terbaik, berikut hasil dari model PLS . Hasil analisis regresi pada Tabel 4. menunjukkan bahwa  faktor  ROE,  DER,  NPM,  inflasi,  kurs,  dan suku  bunga,  secara  bersama-sama  memberikan pengaruh  terhadap return saham.  Banyaknya cross section ( i) adalah dua belas perusahaan dan data time series adalah lima tahun.
Jaja Suteja Patrisius Seran

## Tabel 4. Hasil Model Regresi Panel Data
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 58.56441 9.166196 6.389172 0.0000 ROE 1.890237 0.949011 1.991797 0.0516 DER 0.237552 0.187567 1.266489 0.2109 NPM 0.814236 0.615961 1.321896 0.1919 INF 0.177501 0.074913 2.369420 0.0215 NT -6.155333 1.007723 -6.108161 0.0000 SB -0.511985 0.271543 -1.885464 0.0649 Weighted Statistics R-squared 0.297475 Mean dependent var 0.581340 Adjusted R-squared 0.217944 S.D. dependent var 1.298548 S.E. of regression 1.182402 Sum squared resid 74.09801 F-statistic 3.740354 Durbin-Watson stat 2.410091 Prob (F-statistic) 0.003554 Unweighted Statistics R-squared 0.282117 Mean dependent var 0.570500 Sum squared resid 105.9839 Durbin-Watson stat 2.783142
R it =  58,56 + 1,89 ROE it + 0,24 DER it + 0,81 NPM it + 0,18 INF it – 6,15 NT it – 0,51 SB it + ε it Koefisien  ROE  terhadap return saham  adalah positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  kenaikan  ROE sebesar 1% ( ceteris paribus ), maka akan menyebakan peningkatan return saham  sebesar  1,89%.  DER terhadap return saham  adalah  positif,  hal  ini menunjukkan  bahwa  kenaikan  DER  sebesar  1%
( ceteris paribus ), maka akan menyebakan peningkatan return saham  sebesar  0,24%.  NPM  terhadap return saham  adalah  positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa kenaikan  NPM  sebesar  1%  ( ceteris  paribus ),  maka akan menyebakan peningkatan return saham sebesar 0,81%.
Koefisien  inflasi  terhadap return saham  adalah positif, hal ini menunjukkan bahwa kenaikan inflasi sebesar 1% ( ceteris paribus ), maka akan menyebakan peningkatan return saham sebesar 0,18%. Koefisien nilai  tukar  terhadap return saham  adalah  negatif, hal  ini  menunjukkan  bahwa  kenaikan  nilai  tukar sebesar 1% ( ceteris paribus ), maka akan menyebakan penurunan return saham  sebesar  6,15%.  Koefisien sku  bunga  terhadap return saham  adalah  negatif,
hal  ini  menunjukkan  bahwa  kenaikan  suku  bunga sebesar 1% ( ceteris paribus ), maka akan menyebakan penurunan return saham sebesar 0,51%. Nilai  R²  menunjukkan  bahwa  variabel  ROE,
DER,  NPM,  inflasi,  kurs,  dan  suku  bunga mampu menjelaskan  pengaruhnya  terhadap return saham sebesar  29,75%,  sedangkan  sisanya  70,25% dijelaskan oleh faktor lain (dan tidak dimasukan ke dalam persamaan). Variabel ROE, inflasi, kurs, dan suku bunga berpengaruh signifikan pada level 10%, sedangkan  variabel  DER  dan  NPM  tidak  memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham.

## PEMBAHASAN
Pengaruh ROE, DER, NPM, Inflasi, Nilai Tukar, dan Suku Bunga terhadap Return Saham Hasil penelitian ini membuktikan bahwa secara simultan, ROE, DER, NPM, inflasi, nilai tukar, dan suku  bunga  berpengaruh  terhadap return saham. Nilai  kontribusi  pengaruh  dari  model  penelitian adalah sebesar 29,75%. Hal ini menunjukkan bahwa kemampuan  variabel-variabel  independen  dalam menjelaskan  fluktuasi  yang  terjadi  pada  variabel dependen sebesar 29,75%, sedangkan sisanya 70,25% dijelaskan  oleh  variabel-variabel  lain  di  luar  model penelitian ini.
Investor sebaiknya memperhatikan faktor-faktor fundamental  keuangan  yang  mencerminkan  kinerja keuangan  perusahaan  faktor  makroekonomi  selain return saham itu sendiri sebelum memutuskan untuk berinvestasi.  Faktor-faktor  fundamental  tersebut diantaranya  adalah  ROE,  DER,  dan  NPM,  serta faktor makroekonomi seperti inflasi, nilai tukar dan suku bunga.
Saham-saham  emiten  yang  memiliki  kinerja keuangan  yang  baik  dapat  dijadikan  pilihan  untuk berinvestasi  karena  berpengaruh  terhadap return saham.  Faktor  fundamental  yang  tercermin  dalam laporan keuangan sangat diperlukan oleh para investor, sehingga dapat digunakan sebagai sinyal positif untuk menilai return saham. Dengan demikian, hal ini dapat digunakan  oleh  manajemen  sebagai  sinyal  untuk meningkatkan kemakmuran para pemegang saham.
Pengaruh ROE terhadap Return Saham Variabel ROE memiliki probabilitas 0.0516 serta koefisien  1,89  dengan alpha 10%.  Hal  ini  berarti bahwa ROE berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan
penelitian Martani et al . (2009), Gunardi (2010), Yogo (1998), dan Deitiana (2013) yang menemukan bahwa ROE berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.  Hasil  ini  sesuai  dengan  teori  bahwa  ROE merupakan  tolak  ukur  profitabilitas,  di  mana  para pemegang  saham  pada  umumnya  ingin  mengetahui tingkat  probabilitas  modal  saham  dan  keuntungan yang  telah  mereka  investasikan  kembali  dalam bentuk laba yang ditanam. Apabila saham perusahaan diperdagangkan  di  bursa  saham,  tinggi  rendahnya ROE akan mempengaruhi tingkat permintaan saham tersebut  di  bursa  dan  harga  jualnya.  Hal  ini  berarti bahwa ROE sebagai informasi direspon positif oleh para pelaku bursa. Kondisi ini disebabkan karena pola distribusi data dari return saham yang cenderung naik ketika ROE meningkat.
Pengaruh DER terhadap Return Saham Variabel  DER  memiliki  probabilitas  0.2109 serta  koefisien  0,24  dengan alpha 10%.  Hasil  ini menunjukkan berarti bahwa DER tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  Yogo  (1998)  dan  Suharli (2005) yang menjelaskan hasil penelitiannya bahwa DER tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil ini  mengindikasikan  adanya  pertimbangan  yang berbeda  dari  beberapa  investor  dalam  memandang DER.  Oleh  sebagian  investor,  DER  dipandang besarnya tanggung jawab perusahaan terhadap pihak ketiga,  yaitu  kreditur  yang  memberikan  pinjaman kepada  perusahaan,  sehingga  semakin  besar  nilai DER  akan  memperbesar  tanggungan  perusahaan. Namun  demikian  nampaknya  beberapa  investor justru  memandang  bahwa  perusahaan  yang  tumbuh pasti akan memerlukan utang sebagai dana tambahan untuk  memenuhi  pendanaan  pada  perusahaan  yang tumbuh. Perusahan tersebut memerlukan banyak dana operasional yang tidak mungkin dapat dipenuhi hanya dari modal sendiri yang dimiliki perusahaan. Kondisi ini  menyebabkan  kemungkinan  berkembangnya perusahaan di masa yang akan datang yang berujung pada meningkatnya return saham. Namun demikian, tidak  berpengaruhnya  DER  terhadap return saham berarti  tinggi  rendahnya  DER  perusahan  tidak mempengaruhi  tinggi  rendahnya return saham perusahaan  Industri  Otomotif  dan  Komponen  yang Listing di BEI
Pengaruh NPM terhadap Return Saham Variabel  NPM  memiliki  probabilitas  0.1919 serta  koefisien  0,81  dengan alpha 10%.  Hasil  ini
menjelaskan  bahwa  NPM  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhaadap return saham.  Susilowati  & Turyanto  (2011),  Haryanto  &  Sugiharto  (2003), Hermawan (2012), dan Harjito & Aryayoga (2009), menjelaskan  hasil  penelitiannya  bahwa  NPM  tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian yang tidak signifikan antara NPM dan return saham disebabkan  adanya  fluktuasi  pada  data  NPM  yang digunakan  dalam  penelitian  selain  itu  juga  karena perusahaan  tidak  mampu  menghasilkan  keuntungan (laba),  sehingga  mempengaruhi  investor  maupun calon  investor  untuk  melakukan  investasi.  Keadaan yang  terjadi  saat  itu  adalah  investor  tidak  bersedia membeli  saham  dengan  harga  tinggi  dengan  nilai NPM  perusahaan  rendah,  akibatnya  NPM  tidak mempengaruhi  tingkat  pengembalian  ( return ) perusahaan  tersebut.  Dengan  demikian,  tidak berpengaruhnya DER terhadap return saham berarti tinggi rendahnya NPM perusahan tidak mempengaruhi tinggi  rendahnya return saham  perusahaan  Industri Otomotif dan Komponen yang Listing di BEI
Pengaruh Inflasi terhadap Return Saham Variabel inflasi memiliki probabilitas 0.0215 serta koefisien 0,18 dengan alpha 10%.  Hal ini berarti bahwa inflasi  berpengaruh  positif  terhadap return saham. Hasil  penelitian  ini  selaras  dengan  hasil  penelitian Purnamawati & Werastuti (2013), Sohail dan Hussain (2012), Butt et al . (2009), Ratanapakorn & Sharma (2007), dan Hooker (2004) yang menyatakan bahwa tingkat  inflasi  berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap return saham.  Investor  memahami  bahwa dengan  adanya  inflasi  tidak  akan  membahayakan dananya yang berada di Bursa. Intervensi pemerintah dalam  menangani  laju  inflasi  juga  memberikan kepercayaan diri yang tinggi bagi investor untuk tetap berinvestasi di bursa. Indikasi lain disebabkan karena di Negara berkembang seperti Indonesia menunjukkan bahwa pada beberapa emerging stock market inflasi berkorelasi secara positif dengan return saham.
Pengaruh Nilai Tukar terhadap Return Saham Variabel nilai tukar memiliki probabilitas 0.0000 serta  koefisien  -6,15  dengan alpha 10%.  Hasil  ini menunjukkan  berarti  bahwa  nilai  tukar  memiliki pengaruh  signifikan  negatif  terhadap return saham. Hal  ini  berarti  sesuai  dengan  penelitian  Artha et  al .  (2014),  Soenen  &  Hennigan  (1988),  Kewal (2012), dan Wangbangpo & Sharma (2002). Hal ini mengindikasikan bahwa hubungan antara kurs rupiah dan  harga  saham  berlawanan  arah,  artinya  semakin
Patrisius Seran
kuat kurs rupiah terhadap US$ (rupiah terapresiasi), maka akan menurunkan return saham, dan sebaliknya. Kemungkinan  lain  dengan  melemahnya  nilai  tukar dapat mengakibatkan keuntungan pada pasar modal, sehingga menyebabkan pasar saham akan memberikan daya tarik kepada investor.
Pengaruh Suku Bunga terhadap Return Saham Variabel  suku  bunga  memiliki  probabilitas 0.0649  serta  koefisien  -0,51  dengan alpha 10%. Hasil  ini  menjelaskan  bahwa  suku  bunga  memiliki pengaruh  negatif  terhadap return saham.  Artha et  al .  (2014),  Hooker  (2004),  Gjerde  &  Sættem (1999), Kandir (2008), dan Wongbangpo & Sharma (2002) memperkuat hasil penelitian ini bahwa suku bunga  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap return saham.  Kenaikan  tingkat  suku  bunga  BI rate ini akan menurunkan return saham. Hal ini menandakan bahwa  tingkat  kepekaan  dari  variabel  perubahan return saham  Industri  Otomotif  dan  Komponen dalam  merespon  perubahan  tingkat  suku  bunga  BI lebih  besar.  Indikasi  ini  menyabkan  investor  akan menginvestasikan  dananya  pada  investasi  yang memberikan return lebih  besar  dengan  risiko  yang rendah. Dengan penurunan suku bunga, maka investor akan  cenderung  tertarik  berinvestasi  dalam  bentuk saham  yang  memberikan return yang  lebih  besar, sehingga permintaan terhadap saham pun meningkat, sehingga berdampak pada peningkatan harga saham. Dengan  kata  lain,  tingkat  suku  bunga  yang  tinggi, mengakibatkan  kecenderungan  investor  untuk menabung  menjadi  tinggi  dan  selera  berinvestasi pada saham menjadi berkurang.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  seperti  yang  telah dijelaskan,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  sebagai berikut:  1)  Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa secara simultan, ROE, DER, NPM, inflasi, nilai tukar, dan suku bunga berpengaruh terhadap return saham.
2)  ROE  berpengaruh  positif  terhadap return  saham . 3)  DER  tidak  berpengaruh  terhadap return  saham . 4)  NPM  tidak  berpengaruh  terhadap return  saham . 5) Inflasi berpengaruh positif terhadap return saham . 6)  Nilai  tukar berpengaruh  negatif  terhadap return saham . 7) Suku bunga berpengaruh negatif terhadap return saham . Dalam memperoleh return saham yang besar,  pihak  manajemen  harus  lebih  berani  dalam
memanfaatkan  segala  ekuitas  yang  dimiliki  dengan berbagai pertimbangan pendapatan dan risiko tertentu. Dengan demikian, investor pun akan semakin tertarik untuk melakukan investasi di pasar modal dan Sebagai investor  maupun  calon  investor  disarankan  untuk selalu  mengamati  perkembangan  kinerja  internal keuangan perusahaan dan kondisi makroekonomi.

## DAFTAR PUSTAKA
Artha, Danika Reka, Noer Azam Achsani, & Hendro Sasongko. 2014. Analisis Fundamental, Teknikal, dan Makroekonomi Harga Saham Sektor Pertanian. Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan ,  16(2): 175-184.
Asyik, Nur Fajrih & Soelistyo. 2000. Kemampuan Rasio Keuangan  dalam  Memprediksi  Laba  (Penetapan Rasio  Keuangan  sebagai  Discriminator). Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 15(3): 313-331. Butt, B. Z., Rehman, K. U., Khan, M. A., & Safwan,
N.  2009.  Do  Economic  Factors  Influence  Stock Return?  A  Firm  and  Industry  Level  Analysis. African  Journal  of  Business  Management, 4(5): 583–593.
Chiarella Carl & Gao Shenhuai. 2004. The Value of The S&P 500 – A Macro View of The Stock Market Adjustment Process. Global Finance Journal , 15:
171-196.
Deitiana, Tita. 2013. Pengaruh Current Ratio, Return on  Equity,  dan  Total  Asset  Turn  Over  terhadap Dividend Payout Ratio dan Implikasi pada Harga Saham  Perusahaan  LQ  45. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , 15(1): 82-88. Flannery,  Mark  J.  &  Protopapadakis, Aris A.  2002. Macroeconomic  Factors  Do  Influence  Agregate Stock Returns. The Review of Financial Studies, 15(3): 751-782. Gjerde,  Øystein  &  Frode  Sættem.  1999. Causal  Relations  Among  Stock  Returns  and Macroeconomic  Variables  in  A  Small,  Open Economy. Journal  of  International  Financial Markets, Institutions and Money , 9: 61-74.
Gunardi, Ardi.  2010.  Perubahan  Kinerja  Keuangan terhadap Perubahan Harga Saham pada Perusahaan Food  and  Beverages. Jurnal  Riset  Bisnis  dan Manajemen , 3(1): 11-20. Halim,  Livia.  2013.  Pengaruh  Makro  Ekonomi terhadap  Return  Saham  Kapitalisasi  Pasar  di Bursa Efek Indonesia. FINESTA , 1(2): 108-113.
Harjito, D. Agus & Rangga Aryayoga. 2009. Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan dan Return Saham di Bursa Efek Jakarta. Fenomena . 7(1): 13-21. Haryanto  &  Toto  Sugiharto.  2003.  Pengaruh  Rasio Profitabilitas  terhadap  Harga  Saham  pada Perusahaan Industri di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 8(3): 141-154. Hermawan, Dedi Aji. 2012. Pengaruh Debt to Equity Ratio, Earning per Share, dan Net Profit Margin terhadap  Return  Saham. Management  Analysis Journal , 1(5): 1-7. Hooker, Mark A. 2004. Macroeconomic Factors and Emerging  Market  Equity  Returns:  A  Bayesian Model  Selection  Approach. Emerging  Markets Review , 5: 379-387.
Janor,  Hawati,  Ruzita Abdul  Rahim,  Mohd  Hasimi Yaacob  &  Izani  Ibrahim.  2010.  Stock  Returns and  Inflation  with  Supply  and  Demand  Shocks: Evidence  from  Malaysia. Jurnal  Ekonomi Malaysia, 44(2010): 3–10. Kandir,  Serkan  Yilmaz.  2008.  Macroeconomic Variables, Firm Characteristics and Stock Returns: Evidence  from  Turkey. International  Research Journal of Finance and Economics , 16: 35-45. Kewal, Suramaya Suci. 2012. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga,  Kurs,  dan  Pertumbuhan  PDB  terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economia , 8(1): 53-64.
Kurniadi,  Arif,  Noer  Azam  Achsani  &  Hendro Sasongko.  2014.  Kinerja  Keuangan  Berbasis Penciptaan  Nilai,  Faktor  Makroekonomi,  dan Return Saham Sektor Pertanian. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 16(2): 141-152.
Liestyowati.  2002.  Faktor  yang  Mempengaruhi Keuntungan  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta: Analisis  Periode  Sebelum  dan  Selama  Krisis. Jurnal Manajemen Indonesia , 1(2): 40-50. Martani,  Dwi,  Mulyono  &  Rahfiani  Khairurizka. 2009. The Effect of Financial Ratios. Firm Size. and  Cash  Flow  From  Operating Activitiesin  the Interim  Report  to  the  Stock  Return. Chinese Business Review . 8(6): 44-55. Mok,  Henry  MK.  1993.  Causality  of  Interest  Rate, Exchange rate, and Stock price at Stock Market Open  and  close  in  Hong  Kong. Asia  Pacific Journal of Management , 10: 123-129. Natarsyah, Syahib. 2000. Analisis Pengaruh Beberapa Faktor  Fundamental  Perusahaan  terhadap  Harga Saham (Kasus Industri Barang Konsumsi). Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 5(3): 294-312.
Prasetiono,  Dwi  Wahyu.  2010.  Analisis  Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi Makro dan Harga Minyak  terhadap  Saham  LQ45  dalam  Jangka Pendek dan Jangka Panjang. Journal of Indonesian Applied Economics , 4(1): 11-25. Purnamawati,  I  Gusti  Ayu  &  Desak  Nyoman  Sri Werastuti.  2013.  Faktor  Fundamental  Ekonomi Makro  terhadap  Harga  Saham  LQ45. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 17(2): 211-219. Ratanapakorn,  O.  &  Sharma,  S.  C.  2007.  Dynamic analysis  between  the  US  stock  returns  and  the macroeconomic  variables. Applied  Financial Economics , 17(5): 369-377. Rjoub,  Husam,  Turgut  Tursoy  &  Nil  Gunsel Resatoglu. 2009. The Effects of Macroeconomic Factors on Stock Returns: Instanbul Stock Market. Studies in Economic and Finance Journal, 26(1): 36-45. Rusliati, Ellen. 2011. Inflasi, Suku Bunga Deposito, dan  Return  Pasar  terhadap  Return  Saham  pada Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di BEI 2006-2009. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi ,  13(2): 107-118. Sekaran, Uma. 2007. Research Methods for Business . Jakarta: Salemba Empat. Sodikin,  A.  2007.  Variabel  Makro  Ekonomi  yang Mempengaruhi  Return  Saham  di  BEJ. Jurnal Manajemen, 6(2): 1–15. Soenen  L. A.  &  Hennigar  E.  S.  1988. An Analysis of  Exchange  Rates  and  Stock  Prices:  The  US experience  between  1980  and  1986. Akron Business and Economic Review , 19: 71-76. Sohail,  Nadeem  &  Zakir  Hussain.  2012. Macroeconomic  Policies  and  Stock  Returns in  Pakistan:  A  Comparative  Analysis  of  Three Stock  Exchanges. Interdisciplinary  Journal  of Contemporary  Research and  Business, 3(10): 905–918.
Sudiyatno,  Bambang  &  Toto  Suharmanto.  2011.
Kinerja Keuangan Konvensional, Economic Value Added,  dan  Return  Saham. Jurnal  Dinamika Manajemen , 2(2): 153-161. Suharli, Michell. 2005. Studi Empiris terhadap Dua Faktor yang Mempengaruhi Return Saham Pada Industri Food & Beverages di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 7(2): 99-116. Susilowati,  Yeye  dan  Tri  Turyanto.  2011.  Reaksi Signal Rasio Profiabilitas dan Rasio Solvabilitas terhadap  Return  Saham  Perusahaan. Dinamika Keuangan dan Perbankan , 3(1): 17-37.
Jaja Suteja
Patrisius Seran
Sutriani,  Anis.  2014.  Pengaruh  Profitabilitas, Leverage, dan Likuiditas Terhadap Return Saham dengan  Nilai  Tukar  Sebagai  Variabel  Moderasi Pada  Saham  LQ-45. Journal  of  Business  and Banking , 4(1): 67-80. Taufik.  2007.  Pengaruh  Pendekatan  Traditional Accounting dan Economic Value Added Terhadap Stock Return Perusahaan Sektor Perbankan di PT. Bursa Efek Jakarta. Jurnal Manajemen & Bisnis Sriwijaya , 5(10): 1-14.
Utami,  Mudji  &  Mudjilah  Rahayu.  2003.  Peranan Profitabilitas, Suku Bunga, Inflasi dan Nilai Tukar dalam  Mempengaruhi  Pasar  Modal  Indonesia Selama  Krisis  Ekonomi. Jurnal  Manajemen  &
Kewirausahaan , 5(2): 123-131.
Wijaya, David. 2008. Pengaruh Rasio Modal Saham Terhadap  Return  Saham  Perusahaan-Perusahaan Telekomunikasi  Go  Public  di  Indonesia  Periode 2007. Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan , 10(2): 136-152. Wongbangpo, Praphan dan Subhash C. Sharma. 2002. Stock  Market  and  Macroeconomic  Fundamental Dynamic  Interaction:  ASEAN-5  Countries. Journal of Asian Economics , 13: 27-51. Yogo, Purnomo. 1998. Keterkaitan Kinerja Keuangan dengan Harga Saham. Usahawan , 12: 33-38.