## CAPITAL BUDGETING ANALYSIS FOR ASSESSING FEASIBILITY OF WAREHOUSE (CASE STUDY IN PT. INDOJAYA AGRINUSA PEKANBARU)
Yusrizal dan Andi Sucipto Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia Jalan Jend. A. Yani No. 78-88 No. Telp. (0761) 24418 Pekanbaru 28127 Email: rizalyusrizal59@yahoo.co.id dan andirove23@gmail.com

## ABSTRACT
The purpose of this study is to assesing the feasibility of investment plans of the Company’s fixed assets purchase of  PT  Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  Pekanbaru  such  as  feed  storage  using  capital  budgeting  method. This study also do the leverage analyze which the purpose is to know risk of bussiness. This study  is a descriptive research.  Research  conducted  in  PT  Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  show  that  the  results  using  DOL  is 2,07, DFL is 1,00 and DTL  is 2,08 which have the meaning that the company is able to manage its debt well. Using capital budgeting method, this investment is feasible. The results of IRR and ARR is respectively 33% and 78% that greater than Cost of Capital which the value is 13%. Payback Period and Discounted Payback Period method showed that the time required for the return of invesment is respectively 1 year and 2 year, less than the period of assets that in 10 years old. Results calculated using the NPV  is Rp 3.301.789.255. These results are considered beneficial because the NPV is positive (NPV>0). Methods  Profitability Index values obtained more than one, that is equal to 2,73.
Keywords : Capital budgeting, Fixed asset investment .

## ANALISIS  CAPITAL BUDGETING  UNTUK MENILAI INVESTASI GUDANG PAKAN (STUDI KASUS PADA PT. INDOJAYA AGRINUSA PEKANBARU)

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menilai  kelayakan  rencana  investasi  aktiva  tetap  yang  dilakukan  PT Indojaya Agrinusa Commercial Farm berupa pembelian gudang pakan menggunakan metode capital budgeting . Penelitian ini juga melakukan analisis leverage untuk mengetahui resiko bisnis. Jenis penelitian adalah deskriptif. Penelitian  yang  dilakukan  pada  PT  Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  menunjukkan  hasil  bahwa  dengan menggunakan degree of operating leverage (DOL) sebesar 2,07, degree of financial leverage (DFL) sebesar 1,00, dan degree  of  total  leverage (DTL)  sebesar  2,08  berarti  perusahaan  dapat  mengelola  hutangnya  dengan  baik. Pada  metode capital  budgeting dapat  diketahui  rencana  investasi  tersebut  layak  untuk  dilaksanakan.  Hasil perhitungan dengan menggunakan metode internal rate of return (IRR) dan average rate of return (ARR) yaitu masing-masing    sebesar  33%  dan  78%  dimana  melebihi  tingkat cost  of  capital yaitu  sebesar  13%.  Metode payback period dan discounted payback period menunjukkan bahwa waktu mengembalikkan investasi masing- masing adalah 1 tahun dan 2 tahun, kurang dari masa ekonomis aktiva yaitu 10 tahun. Hasil perhitungan dengan menggunakan metode net present value (NPV) yaitu sebesar Rp 3.301.789.255. Hasil ini dinilai menguntungkan karena NPV bernilai positif (NPV>0). Metode profitability index (PI) didapatkan nilai lebih dari satu, yaitu 2,73.
Kata Kunci : Penganggaran modal , Investasi aktiva tetap.

## PENDAHULUAN
Investasi  adalah  salah  satu  hal  yang  tidak  bisa  dilepaskan  dari  suatu  bisnis.  Investasi  pada  umumnya  bertujuan untuk  menghasilkan  keuntungan  dari  besaran  modal  yang  telah  dikeluarkan.  Investasi  harus  dilakukan  untuk menghindari  inflasi  dan  idle  money  (dana  yang  tidak  terpakai).  Namun,  sebesar  apapun  investasi  yang  telah dikeluarkan,  belum  tentu  dapat  memberikan  keuntungan  kepada  perusahaan.  Karena  dalam  berinvestasi, diperlukan kemampuan-kemampuan khusus dalam menganalisanya. Dengan memprediksi kondisi di masa yang akan datang, setidaknya resiko kegagalan investasi dapat berkurang.
Investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  menjadi  aset  perusahaan.  Aset  tersebut  yang  akan menunjang  operasional  dan  keberlangsungan  perusahaan.  Dalam  PSAK  No.  16  Revisi  Tahun  2011  disebutkan bahwa aset merupakan semua kekayaan yang dimiliki oleh seseorang atau perusahaan baik berwujud maupun tak berwujud yang berharga atau bernilai yang akan mendatangkan manfaat bagi seseorang atau perusahaan tersebut. Manfaat  ekonomi  masa  depan  yang  terwujud  dalam  aset  adalah  potensi  dari  aset  tersebut  untuk  memberikan sumbangan, baik langsung maupun tidak langsung, arus kas dan setara kas kepada perusahaan.
Menurut  Soelaiman  Sukmalana    (Cahyosatrio,  et  al., 2007),  aktiva  tidak  lancar  yaitu  aktiva  tetap  yang mempunyai  masa  kegunaan relatif panjang, dalam arti  unsur umur ekonomisnya lebih dari satu  tahun atau satu kali masa perputaran operasi perusahaan dan tidak dimaksudkan untuk dijual kembali. Aktiva tetap terdiri dari 2 macam  yakni  aktiva  tetap  berwujud  dan  aktiva  tetap  tidak  berwujud.  Aktiva  tetap  berwujud  bisa  berupa  tanah, gedung, kendaraan, mesin, peralatan dll. Apabila aktiva tetap wajib yang tersedia di perusahaan tidak mencukupi, maka  kemungkinan  dapat  menghambat  operasional  perusahaan.  Contoh  aktiva  tetap  wajib  yang  harus  dimiliki perusahaan  adalah  gedung  kantor,  gudang,  kendaraan,  mesin  dan  inventaris  komputer,  dan  lain-lain  sesuai dengan  kebutuhan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  harus  bisa  melihat  kesempatan  dalam  mengambil keputusan untuk membeli suatu aktiva tetap dimana bertujuan untuk memberikan keuntungan kepada perusahaan.
Menurut    Syamsuddin  (2009),  Capital  Budgeting  merupakan  keseluruhan  proses  pengumpulan, pengevaluasian,  penyeleksian  dan  penentuan  alternatif  penanaman  modal  yang  akan  memberikan  penghasilan bagi perusahaan untuk jangka yang lebih dari setahun (capital expenditure).
Metode capital budgeting akan menghasilkan perkiraan tentang apa yang akan dihasilkan oleh aset yang akan  kita  beli  sebagai  investasi.  Secara  umum,  metode  ini  mampu  memberikan  hasil  yang  kurang  lebih mendekati perkiraan tergantung pada keadaan yang akan datang.
Setelah  menghitung  kelayakan  investasi  dengan  capital  budgeting,  maka  selanjutnya  akan  dilakukan analisis  skenario.  Analisis  skenario  adalah  proses  pemeriksaan  kinerja  investasi  diantisipasi  di  bawah  berbagai alternatif lingkungan suku bunga potensial. Atau dengan kata lain, analisis skenario adalah teknik analisis resiko dimana NPV proyek terbaik dan terburuk diperbandingkan dengan NPV proyek yang diharapkan. Tujuan analisis ini juga adalah untuk mengatasi ketidakstabilan kondisi ekonomi di masa yang akan datang tanpa sepengetahuan perusahaan.  Kondisi  yang  dianalisis  adalah  kondisi  optimis  dan  kondisi  pesimis.  Kondisi  –  kondisi  tersebut dianalisis bisa berdasarkan suku bunga potensial maupun tingkat inflasi suatu negara.
PT  Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  Cabang  Pekanbaru  saat  ini  berencana  untuk  membeli  sebuah gudang untuk penyimpanan pakan ternak. Karena sekarang perusahaan masih menggunakan gudang milik pihak ketiga. Perusahaan masih menyewa gudang untuk penyimpanan pakan.
Adanya keluhan dari mitra menjadi salah satu alasan mengapa perusahaan harus membeli gudang pakan sendiri.  Keluhan-keluhan  tersebut  antara  lain  adalah  waktu  pengiriman  pakan  yang  cukup  lama  sehingga berdampak pada kesehatan dan perkembangan ayam ternak dan kualitas pakan menjadi berkurang karena gudang sewaan  tidak  terlalu  ketat  dalam  hal    menjaga  kualitas  pakan.  Keluhan-keluhan  itupun  diharapkan  mampu menjadi perbaikan bagi perusahaan untuk lebih meningkatkan kualitas dalam bermitra sehingga kedepannya akan menjadi perusahaan yang terbaik.
Dengan  melalui  banyak  pertimbangan,  akhirnya  perusahaan  ingin  berencana  untuk  membeli  sebuah gudang  pakan  dimana  akan  menjadi  aset  perusahaan  untuk  jangka  waktu  yang  lama.  Hal-hal  yang dipertimbangkan saat perusahaan ingin membeli gudang pakan adalah permintaan pakan akan semakin melonjak seiring  dengan  berkembangnya  perusahaan  yang  ditandai  dengan  banyaknya  penduduk  yang  ingin  bermitra, biaya  penyewaan  yang  dianggap  cukup  mahal  tentunya  tidak  akan  menjadikan  gudang  pakan  yang  disewa tersebut  menjadi  milik  perusahaan.  Biaya  penyewaan  gudang  pakan  ini  adalah  sebesar  Rp  30.000.000/bulan, dengan  adanya  gudang  pakan  sendiri  akan  memudahkan  perusahaan  dalam  mengangkut  pakan  untuk  dikirim khususnya  dalam  hal  efektivitas.  Karena,  gudang  sewaan  juga  masih  disewa  oleh  perusahaan  lain,  sehingga operasional perusahaan sedikit terganggu,  dan  gudang akan menjadi aset perusahaan yang sewaktu-waktu dapat dijual ataupun disewakan untuk dijadikan uang apabila sudah tidak digunakan lagi.
Penelitian mengenai capital budgeting yang dilakukan oleh Rebecca Fortunella H, menunjukkan bahwa PT.Pandawa Sakti Lintas Nusa Jasa Tour dan Travel Malang layak untuk menambahkan aktiva tetap berupa satu unit kendaraan Grand Max BV 1.3 AC dengan hasil analisis yakni nilai Average Rate Of Return sebesar 11,6% > 10,8%, nilai Payback Period adalah 5 tahun 10 bulan untuk waktu pengembalian investasi, dan hasil perhitungan NPV > 0, yaitu Rp 1.525.986,36. Demikian pula dengan nilai Benefit Cost Ratio > 1 yaitu sebesar 1,014, Internal Rate Of Return sebesar 11,2% > 10,8%.

## Sumber : Data Laporan Keuangan PT Indojaya Agrinusa Commercial Farm
Gambar 1. Grafik Fluktuasi Aktiva Tetap dan Laba Rugi
Dari  grafik  di  atas  yang  menunjukkan  bahwa  kenaikan  aktiva  tetap  tidak  sebanding  dengan  kenaikan laba. Hal ini berarti penambahan aktiva tetap pada perusahaan ini tidak selalu memberikan dampak positif pada pertumbuhan  laba  perusahaan.  Hal  ini  tentunya  tidak  baik  bagi  perusahaan  dimana  aktiva  tetap  tidak  terkelola dengan  baik.  Salah  satu  faktor  tidak  terkelolanya  aktiva  tetap  adalah  tidak  adanya  perhitungan  menggunakan metode penganggaran modal  ( capital budgeting) sebelum melakukan investasi pada aktiva tetap tersebut. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menilai  kelayakan  investasi  aktiva  tetap  gudang  pakan pada PT Indojaya Agrinusa  Commercial Farm dengan  menggunakan  metode capital budgeting dan mengetahui resiko bisnis dengan menggunakan analisis leverage .

## TINJAUAN PUSTAKA Investasi
Menurut  Tandilin  (2010),  Investasi  adalah  komitmen  atas  sejumlah  dana  atau  sumber  daya  lainnya  yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa datang.
Setiap perusahaan membutuhkan dana untuk dapat tetap beroperasi, karena kegagalan dalam membayar pemasok  dapat  membuat  bangkrutnya  usaha.  Manajer  harus  dapat  membedakan  2  jenis  pengeluaran  yaitu pengeluaran Jangka Pendek (Short Term) dan pengeluaran jangka panjang.
Pengeluaran  jangka  pendek  adalah  pengeluaran  yang  muncul  dalam  aktivitas  bisnis  sehari  –  hari. Pengeluaran  jangka  pendek  meliputi  dana  yang  ditanamkan  dalam  persediaan  (baik  persediaan  bahan  baku, barang dalam proses, maupun barang jadi), pengeluaran untuk pembayaran upah dan gaji karyawan, serta biaya operasi lainnya.
Pengeluaran  jangka  panjang  adalah  sebagai  tambahan  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  bagi pengeluaran operasionalnya, perusahaan juga membutuhkan dana untuk membiayai pengeluaran aktiva tetap.

## Manajamen Keuangan Perusahaan
Manajamen  keuangan  merupakan  manajemen  terhadap  fungsi  –  fungsi  keuangan.  Fungsi  –  Fungsi  keuangan tersebut  meliputi  bagaimana  memperoleh  dana  (raising  of  fund)  dan  bagaimana  menggunakan  dana  tersebut (allocation of fund). Manajer keuangan berkepentingan dengan penentuan jumlah aktiva  dan  memilih sumber  – sumber  dana  untuk  membelanjai  aktiva  tersebut.  Untuk  memperoleh  dana,  manajer  keuangan  harus  bisa memperolehnya  dari  dalam  maupun  luar  perusahaan.  Tanggung  jawab  manajer  keuangan  adalah  mengambil keputusan  investasi  (investment  decision),  mengambil  keputusan  pembelanjaan  (financing  decision)  dan mengambil keputusan deviden (dividend decision).

## Cash Flow in dan Initial Investment
Manfaat yang diharapkan dari adanya capital expenditure (pengeluaran modal) diukur dari tambahan cash inflow sesudah pajak. Bagian ini akan  mencoba untuk  menjelaskan pengertian dari istilah: sesudah pajak, cash inflow, dan peningkatan (incremental) cash inflow.
Penghasilan-penghasilan yang akan diperoleh dari adanya proposal capital expenditure haruslah diukur berdasarkan perhitungan sesudah pajak. Hal tersebut disebabkan karena perusahaan-perusahaan tidak akan dapat menikmati  keuntungan  yang  akan  diterima  sebelum  memperhitungkan  pajak  yang  harus  dibayar  kepada pemerintah diperhitungkan dari  laba sebelum pajak (Earning Before Taxes), maka pengurangan terlebih dahulu jumlah  pajak  yang  harus  dibayar  sebelum  mengadakan  pembandingan  di  antara  proposal-proposal  capital expenditure adalah perlu untuk menjamin adanya konsistensi.
Arus  kas  terdiri  dari  beberapa  komponen,  yaitu  Initial  Cash  Flow  atau  Initial  Investment  atau  Capital Outlays, Operating Cash Flow dan Terminal Cash Flow. Initial Cash Flow adalah arus kas yang digunakan untuk membeli aktiva tetap pada saat bisnis pertama kali dijalankan mulai dari proses perencanaan, konstruksi, sampai dengan proyek siap untuk dioperasikan. Jumlah  kas  yang dikeluarkan  merupakan besarnya nilai investasi awal (I 0 ) untuk proyek tersebut.
- 1,000 2,000 3,000 4,000 2013 2014 2015 2016
Aktiva Tetap Laba (Rugi)
Operating  Cash  Flow  merupakan  arus  kas  yang  terjadi  pada  saat  bisnis  dijalankan.  Cirinya  adalah terdapat aktiva lancar dan Cash In Flow (pendapatan) dan Cash Out Flow (pengeluaran). Contohnya adalah jika bisnis tersebut adalah bengkel, maka Operational Cash Flow-nya berupa inventaris perbengkelan, listrik, mesin, air, dan sejenisnya.
Terminal  Cash  Flow  merupakan  arus  kas  masuk  yang  terjadi  pada  akhir  masa  pengoperasian  proyek. Arus kas masuk ini dapat berasal dari nilai sisa penjualan aktiva pada akhir umur proyek dan dari pengembalian modal kerja yang dikeluarkan pada saat proyek mulai dioperasikan.

## Jenis Proyek
Perusahaan-perusahaan  mungkin  akan  dihadapkan  dengan  beberapa  bentuk  keputusan  yang  berbeda  satu  sama lain sehubungan dengan proyek-proyek yang sedang dievaluasinya. Proyek-proyek tersebut pada umumnya dapat dibagi  ke  dalam  dua  kelompok,  yaitu independent  project,  mutually  exclusive  project,  complement  project, substitute project .
Independent  project  adalah  proyek  atau  investasi  yang  berdiri  sendiri,  dalam  pengertian  bahwa diterimanya  usulan  invesasi  yang  satu  tidak  akan  mempengaruhi  atau  menghilangkan  kesempatan  diterimanya usulan  proyek  yang  lain.  Apabila  perusahaan  memiliki  jumlah  yang  yang  tidak  terbatas  untuk  diinvestasikan, maka keseluruhan independent projects yang telah memenuhi kriteria minimum yang ditetapkan oleh perusahaan sehubungan dengan investasi yang dilakukannya dapatlah diterima.
Sebaliknya,  mutually  exclusive  projects  adalah  proyek-proyek  yang  mempunyai  fungsi  yang  sama. Diterimanya  salah  satu  proyek  atau  kelompok-kelompok  mually  exclusive  yang  lain.  Misalnya,  perusahaan dihadapkan  pada  2  alternatif  untuk  meningkatkan  produksinya  (ketiga  alternatif  akan  menjalankan  fungsi  yang sama) maka diterimanya salah satu proyek akan menutup kesempatan 2 alternatif yang lain.
Complement  project,  yaitu  dua  atau  lebih  usulan  investasi  yang  bersifat  saling  melengkapi  ,  misalnya investasi pada gedung pertokoan dan investasi pada tempat parkir.
Substitute  project,  yaitu  dua  usulan  investasi  yang  bersifat  saling  menggantikan,  misalnya  produksi sabun bubuk akan mengurangi permintaan sabun batangan.

## Pendekatan Keputusan Capital Budgeting
Ada  dua  pendekatan  utama  dalam  pengambilan  keputusan  capital  budgeting.  Pendekatan-pendekatan  tersebut dipengaruhi  oleh  keadaan  keuangan  perusahaan  (terbatas  atukah  tidak  terbatas).  Di  samping  itu,  kedua pendekatan  tersebut  juga  dipengaruhi  oleh  jenis  proyek  yang  sedang  dipertimbangkan.  Kedua  pendekatan tersebut adalah accept reject approach dan ranking approach.
Accept-reject  approach  meliputi  pengevalusian  proposal  capital  expenditure  untuk  menentukan  apakah proposal-proposal  tersebut  dapat  diterima  atau  tidak.  Pendekatan  ini  cukup  sederhana  karena  hanya membandingkan  kriteria  yang  dimiliki  oleh  masing-masing  proposal  dengan  kriteria  minimum  yang  sudah ditetapkan sebelumnya. Pendekatan ini akan  sangat sesuai  untuk perusahaan-perusahaan  yang  mempunyai dana yang  tidak  terbatas.  Di  samping  itu  pendekatan  ini  merupakan  langkah  awal  dalam  mengevaluasi  mutually exclusive projects atau dalam dalam situasi dimana dana yang dimiliki oleh perusahaan harus dirasionalisasikan. Apabila mutually exclusive project tidak dapat memenuhi kriteria minimum yang sudah ditetapkan, maka untuk selanjutnya proyek tersebut tidak perlu dipertimbangkan lagi, dan apabila jumlah dana perusahaan terbatas, maka hanya proyek yang benar-benar dapat memenuhi kriteria yang sudah ditetapkan saja yang perlu dipertimbangkan.
Pendekatan  kedua  adalah  ranking  approach  dimana  dalam  menilai  alternatif  capital  expenditure menggunakan  cara  yaitu  meranking  proyek-proyek  berdasarkan  kriteria-kriteria  yang  sudah  ditetapkan sebelumnya,  misalnya  proyek-proyek  akan  diranking  berdasarkan  rate  of  returnnya  masing-masing.  Proyek dengan rate of return tertinggi akan diranking nomor 1 dan rate of returnnya terendah akan ditetapkan di urutan terakhir. Pendekatan ranking akan sangat berguna dalam memilih proyek yang “terbaik” dari kelompok mutually exclusive  projects,  dan  juga  dalam  hal  terbatasnya  jumlah  dana  yang  akan  diinvestasikan  oleh  perusahaan. Bilamana perusahaan dihadapkan pada pemilihan sejumlah  proyek, dimana  sebagian dari proyek tersebut dalah merupakan kelompok mutually exclusive projects, sedangkan yang sebagian lagi termasuk ke dalam independent projects  maka  pendekatan  yang  paling  tepat  adalah  menentukan  yang  terbaik  di  antara  proyek  yang  mutually exclusive  sehingga  hal  ini  dapat  mengurangi  campur  baurnya  analisa  antara  proyek-proyek  yang  mutually exclusive  dengan  yang  independent.  Dengan  demikian,  akan  dapat  pula  ditentukan  proyek-proyek  independent yang dapat memenuhi kriteria minimum yang sudah ditetapkan oleh perusahaan. Apabila perusahaan mempuyai dana yang tidak terbatas maka semua proyek yang dapat memenuhi kriteria minimum yang sudah ditetapkan oleh perusahaan. Apbila perusahaan mempunyai dana yang tidak terbatas maka semua proyek yang dapat memenuhi kriteria  minimum  dapat  diterima,  tetapi  apabila  sebaliknya  dimana  dana  perusahaan  terbatas  maka  hanya kombinasi proyek-proyek yang akan memaksimumkan return  bagi pemilik perusahaan saja yang dapat diterima atau dilaksanakan.

## Capital Budgeting
Menurut  Syamsuddin  (2009), Capital  Budgeting merupakan  keseluruhan  proses  pengumpulan,  pengevaluasian, penyeleksian  dan  penentuan  alternatif  penanaman  modal  yang  akan  memberikan  penghasilan  bagi  perusahaan untuk  jangka  yang  lebih  dari  setahun  ( capital  expenditure ).    Penganggaran  modal  adalah  proses  identifikasi, evaluasi,  dan  implementasi  dari  kesempatan  yang  ada.  Keputusan  –  keputusan  penganggaran  modal  sangat penting karena implikasi dari keputusan tersebut akan berlangsung terus hingga suatu periode yang cukup lama atau memiliki konsekuensi jangka panjang, dapat menentukan bentuk – bentuk aktiva yang dimiliki perusahaan, serta akan melibatkan pengeluaran yang besar.
Motif  –  motif  yang  sering  dipakai  dalam  penggunaan  penggaran  modal  :  ekspansi  (perluasan)  :  untuk membuka cabang, diperlukan modal yang besar, replacement (penggantian) : mengganti sesuatu yang sudah usah menjadi baru, renewal (pembaharuan) : tambal sulam, lain – lain : dijadikan paten, trademark (dalam aktiva yang tidak berwujud).

## Teknik Perhitungan Capital Budgeting Metode Net Present Value
Metode  ini  menghitung  selisih  antara  nilai  sekarang  investasi  dengan  nilai  sekarang  penerimaan  –  penerimaan kas bersih (Operational maupun Terminal Cash Flow) dimasa yang akan datang.  Rumus yang digunakan adalah :
NPV = [ 𝑁𝐶𝐹1 (1+𝑘)1 + 𝑁𝐶𝐹2 (1+𝑘)2 + ⋯ + 𝑁𝐶𝐹𝑛 (1+𝑘)𝑛 ] −   I 0
Menurut  kriteria  NPV,  suatu  usualn  proyek  investasi  dinyatakan  layak  diterima  jika  nilai  NPV  >=  0, apabila NPV <0, maka usulan proyek investasi tidak layak dilaksanakan.

## Metode Internal Rate Of Return
Metode  ini  menghitung    tingkat  bunga  yang  menyamakan  nilai  sekarang  investasi  dengan  nilai  sekarang penerimaan – penerimaan kas bersih di masa – masa mendatang. Rumus yang digunakan adalah :
IRR = rk  + 𝑁𝑃𝑉𝑟𝑘 𝑇𝑃𝑉𝑟𝑘−𝑇𝑃𝑉𝑟𝑏 + (rb – rk)
Apabila  tingkat  bunga  ini  lebih  besar  daripada  tingkat  bunga  relevan  (tingkat  keuntungan  yang disyaratkan), maka investasi dikatakan menguntungkan, jika lebih kecil dikatakan merugikan. Atau dengan kata lain, kriteria penerimaan jika nilai IRR > dari tingkat bunga yang digunakan sebagai biaya modal maka investasi proyek  kita  terima,  namun  jika  nilai  IRR  lebih  kecil  dari  tingkat  bunga  yang  digunakan  sebagai  biaya  modal maka proyek investasi akan kita tolak.

## Metode Average Rate of Return
Metode  ini  mengukur  berapa  tingkat  keuntungan  rata  –  rata  yang  diperoleh  dari  suatu  investasi.  Rumus  yang digunakan adalah :
Average rate of return = 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑒𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡
Hasil dari perhitungan ini akan diperbandingkan dengan tingkat  keuntungan  yang diisyaratkan, apabila lebih  besar  maka  proyek  dinyatakan  menguntungkan  dan  apabila  lebih  kecil  dari  tingkat  keuntungan  yang disyaratkan maka proyek ditolak.

## Metode Payback Period dan Discounted Payback Period
Metode  ini  mencoba  mengukur  seberapa  cepat  investasi  bisa  kembali.  Karena  itu  satuan  hasilnya  bukan presentase,  tapi  satuan  waktu.  Jika  periode  payback  ini  lebih  pendek  daripada  yang  disyaratkan,  maka  proyek dinyatakan menguntukan, sedangkan kalau lebih lama proyek ditolak. Rumus yang digunakan adalah :
PBP = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑚𝑒𝑛𝑡 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝐼𝑛 x 1 tahun (atau 12 bulan  jika ingin lebih detail)

## Metode Profitability Index
Metode  ini  menghitung  perbandingan  antara  nilai  sekarang  penerimaan  –  penerimaan  kas  bersih  di  masa mendatang  dengan  nilai  sekarang  investasi.  Jika  Profitability  index-nya  lebih  besar  daripada  1,  maka  proyek dikatakan menguntungkan, tetapi jika kurang dikatakan tidak menguntungkan. Rumus yang digunakan adalah :

## Analisis Skenario
Analisis Skenario dilakukan untuk mengatasi keadaan akibat tidak stabilnya variabel-variabel yang berhubungan dengan  perhitungan  analisis  kelayakan  investasi  pada  suatu  proyek.  Variabel  yang  paling  sensitif  dikondisikan pada skenario pesimis, normal dan optimis dengan penyimpangan  yang aktual dengan resiko dan  harapan  yang akan datang. Dalam analisis investasi, analisis skenario adalah proses pemeriksaan kinerja investasi diantisipasi di bawah berbagai alternatif lingkungan suku bunga potensial.  Analisis skenario menggabungkan asumsi untuk perubahan  dalam  perilaku  manajer  dan  nasabah  yang  diantisipasi  terkait  dengan  perubahan  suku  bunga  yang dimodelkan.

## Teknik Perhitungan Analisis Leverage
Menurut  Harahap  (2013) leverage adalah  rasio  yang  menggambarkan  hubungan  antara  utang  perusahaan terhadap  modal,  rasio  ini  dapat  melihat  seberapa  jauh  perusahaan  dibiayai  oleh  utang  atau  pihak  luar  dengan kemampuan perusahaan  yang digambarkan oleh  modal. Sedangkan  menurut Fahmi (2012) leverage merupakan ukuran  yang  dipakai  dalam  menganalisis  laporan  keuangan  untuk  memperlihatkan  besarnya  jaminan  yang tersedia untuk kreditor.
Menurut  Fahmi  (2012)  rasio leverage merupakan  rasio  yang  mengukur  seberapa  besar  perusahaan dibiayai  dengan  utang.  Sedangkan  dalam  arti  luas  Kasmir  (2011)  mengatakan  bahwa  rasio leverage digunakan untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh  kewajibannya,  baik  jangka  panjang  maupun jangka pendek apabila perusahaan dilikuidasi. Menurut Syamsudin (2009) leverage merupakan rasio yang dapat menunjukkan  hubungan  pinjaman  jangka  panjang  yang  diberikan  oleh  kreditur  dengan  jumlah  modal  sendiri yang  diberikan  oleh  pemilik  perusahaan.  Berdasarkan  pernyataan-pernyataan  di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa leverage digunakan oleh suatu perusahaan bukan hanya untuk membiayai aktiva modal serta menanggung beban tetap melainkan juga untuk memperbesar penghasilan.
Alasan  utama  perlunya  melakukan  analisa  leverage  adalah  karena  adanya  biaya  tetap,  baik  biaya  tetap operasional  maupun  finansial.  Dengan  demikian  analisa  leverage  juga  dikategorikan  dalam  analisa  leverage operasional dan analisa leverage finansial.

## Degree of Operating Leverage (DOL)
Operational  Leverage  menganalisa  penggunaan  biaya  tetap  operasional,  yaitu  setiap  biaya  tetap  yang  terkait dengan  kegiatan  produksi.  Pengertian  operational  leverage  terkait  dengan  harapan  akan  diperolehnya  kenaikan EBIT yang cukup besar dengan adanya sedikit kenaikan sales. Rumus  yang digunakan untuk  menghitung DOL adalah  :
DOL = 𝐶𝑀 𝐸𝐵𝐼𝑇

## Degree of Financial Leverage (DFL)
Untuk  mendanai kegiatan operasional dibutuhkan dana, sehingga perusahaan perlu  menganalisa besarnya biaya tetap  finansial  berupa  beban  bunga  atau  interest  dan  Preferred  Deviden.  Rumus  yang  digunakan  untuk menghitung DFL adalah :

## DFL = EBIT EBIT −I

## Degree of Total Leverage (DTL)
Total  leverage  menggambarkan  pengaruh  gabungan  antara  operasional  dan  finansial  leverage.  Oleh  karenanya, DTL  dimaknai  sebagai  sejauh  mana  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  kenaikan  EPS  dari  kenaikan sales,  dari  penggunaan  seluruh  biaya  tetap  baik  operasional  maupun  finansial.  Rumus  yang  digunakan  untuk menghitung DTL :

## DTL = DOL x DFL

## Pengembangan Model Penelitian
Pengembangan  model  penelitian  merupakan  suatu  upaya  untuk  mengkontruksikan  kerangka  pemikiran  atau kerangka teoritis.
Secara teori, pengembangan model penelitian ini adalah hasil perhitungan Net Present Value (NPV) atas pembelian gudang pakan memiliki kesimpulan layak investasi apabila nilai NPV > 0 atau bernilai positif. Hasil perhitungan  Internal  Rate  Of  Return  (IRR)  atas  pembelian  gudang  pakan  memiliki  kesimpulan  layak  investasi apabila nilai IRR > tingkat bunga yang digunakan sebagai biaya modal. Hasil perhitungan Payback Period (PP) dan Discounted Payback Period (DPP) atas pembelian gudang pakan memiliki kesimpulan layak investasi apabila nilai PP < jangka  waktu  yang diisyaratkan oleh investor atau pihak bank (kreditur). Hasil perhitungan  Average Rate Of Return (ARR) atas pembelian  gudang pakan  memiliki  kesimpulan layak investasi apabila nilai ARR > biaya investasi yang digunakan. Hasil perhitungan Profitability Index (PI) atas pembelian gudang pakan memiliki kesimpulan layak investasi apabila nilai PI > 1.

## Kerangka Pemikiran
Sumber : Data Olahan Penulis

## Gambar 2. Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan jenis penelitian deskriptif dengan pendekatan studi kasus, karena penelitian ini akan mendeskripsikan  atau  menggambarkan  sejumlah  variabel  dari  objek  yang  akan  diteliti.  Penelitian  deskriptif adalah  penelitian  yang  dilakukan  untuk  mengetahui  nilai  variabel  mandiri,  baik  satu  variabel  atau  lebih (independen) tanpa membuat perbandingan, atau menghubungkan antara variabel satu dengan variabel yang lain.
Jenis  penelitian  dengan  menggunakan  pendekatan  studi  kasus,  dimana  akan  mendeskripsikan  secara jelas  mengenai kondisi perusahaan  khususnya  yang berkaitan tentang analisis  kelayakan rencana investasi pada aktiva  tetap  dengan  menerapkan  teknik capital  budgeting, serta  penilaian  rencana  investasi  yang  dilakukan  oleh perusahaan  apakah  layak  atau  tidak  untuk  dilakukan,  dimana  setelah  analisis  dilakukan  akan  tampak  beberapa hasil yang akan langsung menunjukkan apakah investasi ini cocok untuk dilakukan atau tidak.
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  teknik  analisis  data  secara  deskriptif dimana dengan teknik ini akan memperhitungkan kelayakan investasi aset tetap berupa gudang pakan yang mana akan  digunakan  perusahaan  dalam  jangka  waktu  yang  cukup  lama.  Adapun  metode  analisis  yang  digunakan adalah  capital  budgeting  atau  penganggaran  modal  dengan  beberapa  metode  analisis,  yaitu  Net  Present  Value (NPV),  Internal  Rate  Of  Return  (IRR),  Average  Rate  Of  Return  (ARR).  Payback  Period  (PP),  Profitabilitas Indeks  (PI),  dan  analisis  skenario  serta  melakukan  analisis  leverage  operasi  dan  leverage  finansial.  Untuk perhitungan-perhitungan kuantitatif akan menggunakan rumusan Microsoft Excel 2007.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Perhitungan WACC (Weight Average Cost Of Capital)
Weight  Cost  Of  Capital adalah  salah  satu  metode  yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  pengembalian  atas risiko  dalam  berinvestasi.    Biaya  modal  atau cost  of  capital merupakan  biaya  riil  yang  harus  dikeluarkan  oleh perusahaan  untuk  memperoleh  dana  baik  hutang,  saham  preferen,  saham  biasa,  maupun  laba  ditahan  untuk mendanai suatu investasi perusahaan.
Tabel 1. Perhitungan WACC (Weight Average Cost Of Capital)
Sumber Modal Jumlah (RP) Proporsi Biaya Modal WACC Modal Sendiri 855.000.000 45% 17,54% 7,89% Hutang 1.045.000.000 55% 9% 4,95% RENCANA PEMBELIAN GUDANG PAKAN PT INDOJAYA

## AGRINUSA COMMERCIAL FARM
1. MENGANALISIS RESIKO BISNIS DENGAN
MENGGUNAKAN LEVERAGE OPERASI DAN
LEVERAGE KEUANGAN
2. MENGANALISIS KELAYAKAN INVESTASI DENGAN MENGGUNAKAN CAPITAL BUDGETING
KEPUTUSAN PEMBELIAN GUDANG PAKAN  PT INDOJAYA AGRINUSA COMMERCIAL FARM
ESTIMASI PENDAPATAN DARI INVESTASI
ESTIMASI BIAYA UNTUK
INVESTASI
Discount Factor 12,84% Pembulatan 13,00%
Sumber : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Terlihat  pada  tabel  1  bahwa  tingkat  biaya  modal  atau  tingkat  pengembalian  yang  diisyaratkan  adalah sebesar 13% dimana akan digunakan sebagai acuan pengambilan keputusan pada metode capital budgeting.

## Kondisi Ekonomi di Indonesia
Kondisi ekonomi di Indonesia saat ini memang bias ke bawah, sebagai dampak pemulihan ekonomi global  yang masih  cenderung  lambat  dan  tidak  merata.  Hal  tersebut  sesuai  dengan  pernyataan  Ronald  Waas  sebagai  deputi gubernur Bank Indonesia. Ekonomi dunia yang semula diproyeksikan tumbun 3,5% harus dikoreksi menjadi 3% yang artinya lebih rendah dibanding tahun lalu yakni sebesar 3,1%.
Potensi bias ke bawah ini didorong oleh perkiraan pertumbuhan ekonomi AS yang tidak sekuat proyeksi sebelumnya  ,  dan  juga  ekonomi  tiongkok  masih  mengalami  perlambatan.  Kenaikan  suku  bunga  bank  Sentral Amerika  Serikat  (Fed  Fund  Rate)  yang  diperkirakan  terjadi  pada  bulan  Desember  2016  turut  menimbulkan ketidakpastian  di  pasar  dan  mempengaruhi  perkembangan  ekonomi  global.  Normalisasi  kebijakan  The  Fed berpotensi  memicu  capital  outflows,  sehingga  dapat  menimbulkan  tekanan  pasar  keuangan  di  kawasan,  tak terkecuali di Indonesia.
Sementara  itu,  tantangan  domestik  Indonesia  diwarnai  dengan  pertumbuhan  ekonomi  yang  melambat, defisit  fiskal  yang  diperkirakan  masih  akan  besar,  utang  luar  negeri  mengalami  kenaikan,  serta  pertumbuhan kredit yang masih rendah dengan diikuti risiko peningkatan kredit bermasalah (Non Performing Loan).
Berdasarkan laporan Indeks Daya Saing Global 2016-2017 yang dirilis World Economy Forum (WEF), menunjukkan  daya  saing  Indonesia  merosot  dari  peringkat  37  menjadi  41  dari  138  negara.  Kondisi  ini menunjukkan  Indonesia  harus  lebih  keras  lagi  untuk  dapat  bersaing  dalam  perekonomian  dunia.  Berkaca  pada tantangan tersebut BI mencanangkan bauran kebijakan yang mengutamakan stabilitas ekonomi untuk mendukung pertumbuhan ekonomi.
Kebijakan  BI  senantiasa  diarahkan  untuk  menciptakan  kondisi  makroekonomi  yang  stabil,  terutama pencapaian  inflasi  menuju  sarana  yang  ditetapkan,  dan  menurunkan  defisit  transaksi  berjalan.  Sehingga  peran kantor  BI di  wilayah perwakilan sebagai  mitra pemerintah  semakin penting, terutama dalam  memberikan saran tentang arah kebijakan pembangunan dalam bidang ekonomi.

## Analisis Capital Budgeting (Kondisi Normal)
Tabel 2. Analisis Capital Budgeting  (Kondisi Normal) Metode Hasil Layak / Tidak Layak NPV 3.301.789.255 Layak IRR 33% Layak PP 1,87 Tahun Layak DPP 2,31 Tahun Layak ARR 78,1% Layak PI 2,73 Layak
Sumber : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Dari  Tabel  2  tersebut  dapat  terlihat  hasil  perhitungan  metode-metode  yang  digunakan  dalam capital  budgeting dalam  kondisi  normal . Untuk  metode  NPV,    hasil  yang  diperoleh  adalah  sebesar  3.301.789.255  dimana  artinya investasi layak untuk dilaksanakan  karena lebih dari nilai  investasi  yang dikeluarkan. Untuk  metode IRR,  hasil yang  diperoleh  adalah  33%  dimana  artinya  investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat biaya  modal.  Untuk  metode  PP,  hasil  yang  diperoleh  adalah  1,87  tahun  dimana  artinya  investasi  layak  untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu yang diisyaratkan oleh kreditur yakni 10 tahun. Untuk metode DPP, hasil yang diperoleh adalah 2,31 tahun dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu  yang  diisyaratkan  oleh  kreditur.  Untuk  metode  ARR,  hasil  yang  diperoleh  adalah  78,1%  dimana  artinya investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat  pengembalian  yang  diisyaratkan.  Untuk metode PI, hasil yang diperoleh adalah 2,73 dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih dari 1.

## Analisis Capital Budgeting (Kondisi Optimis)
Tabel 3. Analisis Capital Budgeting  (Kondisi Optimis) Metode Hasil Layak / Tidak Layak NPV 3.717.932.396 Layak
IRR 37% Layak PP 1,72 Tahun Layak DPP 2,09 Tahun Layak ARR 84% Layak PI 2,95 Layak
Sumber : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Dari  tabel  3  tersebut  dapat  terlihat  hasil  perhitungan  metode-metode  yang  digunakan  dalam capital  budgeting dalam kondisi  optimis . Untuk metode NPV,  hasil yang diperoleh adalah sebesar  3.717.932.396 dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan  karena lebih dari nilai  investasi  yang dikeluarkan. Untuk  metode IRR,  hasil yang  diperoleh  adalah  37%  dimana  artinya  investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat biaya  modal.  Untuk  metode  PP,  hasil  yang  diperoleh  adalah  1,72  tahun  dimana  artinya  investasi  layak  untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu yang diisyaratkan oleh kreditur yakni 10 tahun. Untuk metode DPP, hasil yang diperoleh adalah 2,09 tahun dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu  yang  diisyaratkan  oleh  kreditur.  Untuk  metode  ARR,  hasil  yang  diperoleh  adalah  84%  dimana  artinya investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat  pengembalian  yang  diisyaratkan.  Untuk metode PI, hasil yang diperoleh adalah 2,95 dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih dari 1.

## Analisis Capital Budgeting (Kondisi Pesimis)

## Tabel 4. Analisis Capital Budgeting  (Kondisi Pesimis)
Metode Hasil Layak / Tidak Layak NPV 2.885.646.115 Layak IRR 29% Layak PP 2,03 Tahun Layak DPP 2,56 Tahun Layak ARR 72% Layak PI 2,52 Layak
Sumber : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Dari  tabel  4  tersebut  dapat  terlihat  hasil  perhitungan  metode-metode  yang  digunakan  dalam capital  budgeting dalam kondisi pesimis . Untuk metode NPV,  hasil yang diperoleh adalah sebesar 2.885.646.115 dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan  karena lebih dari  nilai  investasi  yang dikeluarkan. Untuk  metode IRR,  hasil yang  diperoleh  adalah  29%  dimana  artinya  investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat biaya  modal.  Untuk  metode  PP,  hasil  yang  diperoleh  adalah  2,03  tahun  dimana  artinya  investasi  layak  untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu yang diisyaratkan oleh kreditur yakni 10 tahun. Untuk metode DPP, hasil yang diperoleh adalah 2,56 tahun dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih cepat dari waktu  yang  diisyaratkan  oleh  kreditur.  Untuk  metode  ARR,  hasil  yang  diperoleh  adalah  72%  dimana  artinya investasi  layak  untuk  dilaksanakan  karena  lebih  besar  dari  tingkat  pengembalian  yang  diisyaratkan.  Untuk metode PI, hasil yang diperoleh adalah 2,52 dimana artinya investasi layak untuk dilaksanakan karena lebih dari 1.

## Analisis Leverage

## Degree of Operating Leverage (DOL)
Operating  Leverage  adalah  pengaruh  biaya  tetap  operasional  terhadap  kemampuan  perusahaan  untuk  menutup biaya tersebut. Dengan kata lain pengaruh perubahan volume penjualan terhadap laba sebelum bunga dan pajak.
Tabel 5. Perhitungan DOL Keterangan 2013 2014 2015 2016 Penjualan 40.683.563.653 41.873.658.934 43.258.722.846 43.250.920.968 Biaya Variabel 39.231.642.485 40.287.315.659 41.635.457.104 41.381.821.818 Contribution Margin 1.451.921.168 1.586.343.275 1.623.265.742 1.869.099.151 EBIT 819.071.835 696.577.482 724.793.248 930.464.443 DOL 1,77 2,28 2,24 2,01
Sumber  : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Berdasarkan  data  pada  tabel  di  atas,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  Operating  Leverage  PT  Indojaya Agrinusa  Commercial  Farm  dari  tahun  2013  sampai  dengan  tahun  2016  pada  umumnya  berfluktuasi  dan mempunyai  kecendrungan  menurun  yakni  sebesar  1,77,  2,28,  2,24,  dan  2,01.  Hanya  pada  tahun  2013  ke  2014 yang  mengalami  peningkatan  yang  cukup  tinggi,  sedangkan  sisanya  dari  tahun  2014  hingga  2016  mengalami penurunan. Dengan kata lain,  pertumbuhan laba operasi yang lebih kecil disebabkan oleh semakin meningkatnya biaya  operasi.  Hubungan  DOL  dan  laba  operasi  mempunyai  hubungan  yang  positif  ,  semakin  besar  volume penjualan  maka  laba  operasi  akan  semakin  tinggi  tetapi  peningkatannya  tidak  proporsional,  sehingga  DOL-nya semakin menurun. Maka, secara operasional biaya operasi perusahaan ini naik lebih tinggi dibanding penjualan yang akan mengakibatkan turunnya laba usaha.

## Degree of Finance Leverage (DFL)
Risiko finansial adalah tambahan risiko yang dibebankan kepada para pemegang saham biasa sebagai hasil dari keputusan untuk mendapatkan pendanaan melalui hutang. Besar kecilnya leverage finansial dihitung dengan DFL (Degree Of Financial Leverage).

## Tabel 6. Perhitungan DFL
Keterangan 2013 2014 2015 2016 EBIT 819.071.835 696.577.482 724.793.248 930.464.443 INTEREST 1.831.339 2.387.489 1.987.645 2.199.912 EBT 817.240.496 694.189.993 722.805.603 928.264.531 DFL 1,00 1,00 1,00 1,00
Sumber  : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Berdasarkan  data  pada  tabel  di  atas  yang  menunjukkan  rata-rata  nilai  DFL  PT  Indojaya  Agrinusa Commercial Farm selama periode 2013 sampai dengan 2016 tidak berfluktuasi dan tetap yakni sebesar 1,00. Jika dinyatakan  dalam  persentase  yakni  1%,  maka  setiap  perubahan  1%  dari  laba  operasi  (EBIT)  akan  berpengaruh terhadap pendapatan setelah bunga. Artinya resiko finansial perusahaan ini masih dapat dibilang kecil dan DFL yang  stabil  akan  menunjukkan  peningkatan  laba  operasi  (EBIT)  sebanding  dengan  peningkatan  laba  setelah bunga (EBT).

## Degree of Total Leverage (DTL)
Total  Leverage  menggambarkan  pengaruh  gabungan  antara  operasional  dan  finansial  leverage.  Leverage gabungan  adalah  gabungan  atau  kombinasi  antara  leverage  operasi  dan  leverage  finansial.  Artinya,  DTL digunakan untuk melihat pengaruh perubahan penjualan  terhadap EBT.

## Tabel 7. Perhitungan DTL
Keterangan 2013 2014 2015 2016 DOL 1,77 2,27 2,23 2,01 DFL 1,00 1,00 1,00 1,00 DTL 1,78 2,29 2,25 2,01 Rata-rata 2,08
Sumber  : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Berdasarkan data tabel di atas yang menunjukkan nilai DTL berfluktuasi dan cenderung menurun, hal ini dikarenakan  DTL  berbanding  lurus  dengan  DOL  pada  perusahaan  ini.  Rata-rata  DTL  yang  diperoleh  yaitu sebesar  2,08  yang  berarti  bahwa  jika  volume  penjualan  berubah  sebesar  2,08  kali  atau  2%,  maka  pendapatan setelah bunga akan berubah searah sebesar 2%. Jadi dapat disimpulkan bahwa tingkat DTL pada perusahaan ini sudah mencapai standar bagi  para investor yang mengharapkan keuntungan.

## Perbandingan antara Membeli atau Menyewa Gudang pakan
Membeli  ataupun  menyewa  adalah  hal  yang  harus  dipikirkan  oleh  perusahaan  dalam  bisnis.  Apabila  membeli jauh lebih menguntungkan, maka sebaiknya perusahaan lebih memilih membeli daripada menyewa. Begitu juga sebaliknya.
Berikut  adalah  tabel  perbandingan  antara  membeli  atau  menyewa  gudang  pakan  pada  PT  Indojaya Agrinusa Commercial Farm Pekanbaru dimana untuk mengetahui keputusan yang tepat bagi perusahaan.
Tabel 8. Perbandingan antara menyewa dan membeli gudang pakan Keterangan Membeli Menyewa Biaya Membeli Rp 1.900.000.000 Biaya Relevan : Biaya Sewa/10th Rp 3.600.000.000
Biaya Pemeliharaan/10th Rp     200.000.000
Biaya Listrik dan Air/10th  Rp     240.000.000 Biaya Tenaga Kerja/10th Rp     500.000.000 Biaya Bunga Kredit/10th Rp     285.061.520 Jumlah Biaya Rp  3.125.061.520 Rp 3.600.000.000
Sumber  : Data Diolah Penulis, Desember 2017
Berdasarkan  tabel  di  atas,  dapat  dikatakan  bahwa  membeli  masih  menguntungkan  perusahaan dibandingkan dengan menyewa apabila dalam kurun waktunya selama 10 tahun. Membeli suatu aktiva atau aset tentu  akan  menimbulkan  biaya-biaya  yang  lainnya.  Biaya-biaya  tersebut  telah  diasumsikan  berdasarkan pencadangan  biaya  oleh  perusahaan  apabila  perusahaan  akan  membeli  gudang  pakan  tersebut.  Selain perbandingan  secara  finansial,  tentu  ada  beberapa  faktor  yang  menguntungkan  perusahaan  seperti  faktor keefektifan  perusahaan  dalam  mengelola  stok  pakan  dan  pengangkutan.  Karena  apabila  menyewa,  perusahaan tidak memiliki hak penuh atas operasional pada gudang sewaan tersebut.  Dengan demikian, karena biaya untuk membeli jauh lebih murah dibandingkan menyewa selama 10 tahun, maka investasi pembelian gudang pakan ini layak untuk dijalankan.

## PENUTUP
Berdasarkan analisis leverage yang telah dilakukan perhitungannya, maka dapat disimpulkan bahwa resiko bisnis yang  dimiliki  perusahaan  tidak  terlalu  membahayakan  yang  dilihat  dari  laporan  keuangannya  dari  tahun  2013 sampai dengan tahun 2016. Perusahaan masih dapat mengelola keuangannya yang bersumber dari hutang untuk dapat menunjang pendapatan maupun laba perusahaan.
Berdasarkan  perbandingan  secara  finansial  antara  membeli  atau  menyewa  gudang  pakan  pada  PT Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  Pekanbaru,  yang  menunjukkan  bahwa  biaya  total  membeli  lebih  rendah dibandingkan dengan menyewa.
Pembelian  gudang  pakan  pada  perusahaan  ini  memberikan  hasil  yang  layak  untuk  dijalankan  dimana sesuai  dengan  asumsi  keuangan  perusahaan  yang  dihitung  dengan  menggunakan  metode  capital  budgeting. Dalam kondisi optimis maupun pesimis, perhitungan capital budgeting-nya juga memberikan hasil yang positif. Dengan  kata  lain,  PT  Indojaya  Agrinusa  Commercial  Farm  ini    layak  untuk  membeli  gudang  pakan  demi menunjang pendapatan perusahaan.
Bagi Akademisi, penulisan tugas akhir yang telah dilakukan oleh penulis dapat dijadikan referensi serta gambaran  bagi  para  akademisi  untuk  melakukan  penelitian  yang  lebih  mendalam  di  kemudian  hari.  Para akademisi  diharapkan  untuk  mengkaji  lebih  banyak  sumber  maupun  referensi  terkait  dengan  capital  budgeting agar  hasil  penelitiannya  dapat  lebih  baik  dan  lebih  lengkap  lagi.  Kemudian  para  akademisi  juga  harus mempersiapkan diri dalam proses pengambilan dan pengumpulan data.
Bagi perusahaan, dalam pengambilan keputusan investasi, sebaiknya PT Indojaya Agrinusa Commercial Farm  menggunakan  dasar  pertimbangan  baik  dari  segi  perhitungan  finansial  dengan  menggunakan  metode- metode yang ada antara lain metode capital budgeting, selain itu juga dengan mempertimbangkan kondisi-kondisi eksternal  dan  internal  di  perusahaan.  Hal  ini  agar  semua  keputusan  investasi  yang  diambil  telah mempertimbangkan risiko yang ada serta sejalan dengan strategi perusahaan di masa depan.
Bagi  Pemegang  Saham,  analisis  capital  budgeting  yang  dilakukan  penulis  dapat  dijadikan  bahan masukkan  serta  pertimbangan  bagi  para  investor  dalam  menentukan  kelayakan  suatu  investasi  untuk  diterima atau dijalankan dimana pada akhirnya akan membawa nilai bagi perusahaan terkait. Dan diharapkan juga investor dapat menginvestasikan dananya ke tempat yang benar.
Bagi  Industri,  metode-metode  capital  budgeting  yang  digunakan  dalam  penulisan  tugas  akhir  ini  dapat juga  diterapkan  dalam  berbagai  industri  selain  industri  peternakan  yang  telah  dipilih  oleh  penulis.  Karena  di dunia  bisnis  pasti  akan  berinvestasi  dalam  aset.  Aset  tersebutlah  yang  harus  dianalisa  dengan  benar.  Banyak industri  yang  bisa  dijadikan  objek  penelitian  selain  industri  peternakan  seperti  contoh  industri  perkebunan  dan lain-lain.

## DAFTAR RUJUKAN
Anggraini, Putri Balqis. 2017. Perbandingan Keputusan Antara Membeli atau Menyewa Alat Berat Pada   PT Ardikab Jaya Abadi. Universitas Politeknik Negeri Lampung.
Cahyosatrio,  Dwi  Adi,  Moch.  Dzulkirom,  Muhammad  Saifi.  2014. Analisis  Capital  Budgeting  Sebagai Salah  Satu  Metode  Untuk  Menilai  Kelayakan  Investasi  Aktiva  Tetap  Mesin  dan  Kendaraan  (Studi Kasus pada Perusahaan Malang Indah). Jurnal Administrasi Bisnis Volume 9,  Nomor    1,  tahun 2014. Universitas Brawijaya.
Eka, Yudiana Fetria. 2013. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Ombak. Yogyakarta. Fahmi, Irfan. 2012. Analisis Laporan Keuangan . Alfabeta. Bandung. H, Rebecca Fortunella, Siti Ragil Handayani, Devi Farah Azizah. 2014. Analisis Capital   Budgeting Sebagai
Alat Untuk Pengambilan Keputusan Investasi  Aktiva Tetap   (Studi pada PT.Pandawa Sakti
Lintas Nusa Jasa Tour dan  Travel Malang) . Jurnal Administrasi   Bisnis Volume 8,   Nomor 1, tahun 2014. Universitas Brawijaya.
Harahap, Sofyan Syafri. 2013. Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan. Rajawali Pers. Jakarta. Kasmir. 2011. Analisis Laporan Keuangan. Edisi 4. Raja Grafindo. Jakarta. Made, I . 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan Teori & Praktik. Erlangga. Jakarta.
Novie.  2012. Analisis  Capital  Budgeting  Untuk  Pengambilan  Keputusan  Peluncuran  Produk  Obat Batuk ABC di  PT XYZ . Universitas Indonesia. Pranjoto,  Gatot  Heru.  2013. Analisis  Leverage  (Studi  Kasus  pada    perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa EfekIndonesia yang melakukan Akuisisi. Universitas Trunojoyo Madura.
Subagyo, Ahmad. 2007. Studi Kelayakan Teori dan Aplikasi . Gramedia. Jakarta. Sugiono, Arief. 2009. Manajemen Keuangan untuk Praktisi Keuangan. Grasindo . Jakarta. Suratman.  2009. Studi  Kelayakan  Proyek  Teknik  dan  Prosedur  Penyusunan  Laporan .  Ghalia  Indonesia. Jakarta.
Syamsuddin, Lukman. 2009. Menajemen Keuangan Perusahaan . Rajawali Grafindo Persada. Jakarta. Tandilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi . Edisi Pertama. Kanisius. Yogyakarta. Wibowo, Satrio. 2014. Analisis Capital Budgeting  Untuk Menilai Kelayakan Rencana   Investasi  Aktiva  Tetap Mesin Produksi (Studi Kasus pada  PT.Kasin Malang). Jurnal  Administrasi  Bisnis  Volume  16,  Nomor 1, tahun 2014. Universitas Brawijaya.