Jurnal Ekombis Review – Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis
Available online at : https://jurnal.unived.ac.id/index.php/er/index DOI: https://doi.org/10.37676/ekombis.v11i1
Analisis Keakuratan Capital Asset Pricing Model Dan Arbitrage Pricing Theory Dalam Memprediksi Return Saham
(Studi Pada Perusahaan LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020)
Yudi Partama Putra 1) Hesti Setiorini 2) Chairul Suhendra 3)
1)2,3) Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Bengkulu Email: 1) akoe_yudi94@yahoo.com 3) chairul.suhendra.umb@gmail.com

## How to Cite :
Putra, Y.P., Setiorini H., Suhendra, C. (2023). Analisis Keakuratan Capital Asset Pricing Model Dan Arbitrage Pricing  Theory  Dalam  Memprediksi  Return  Saham  (Studi  Pada  Perusahaan  LQ  45  Di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2016-2020). EKOMBIS  REVIEW:  Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Dan  Bisnis,  11  (1).  doi: https://doi.org/10.37676/ekombis.v11i1

## ARTICLE HISTORY
Received 13 November 2022] Revised [25 Desember 2022] Accepted [04 Januari 2023]

## ABSTRAK
Penelitian ini didasari oleh perkembangan dunia investasi yang begitu pesat namun  sebagian  besar  investor  memiliki  keterbatasan  kemampuan  dan strategi  dalam  berinvestasi  maka  dari  itu  dibutuhkan  metode  dan  konsep yang penting untuk menilai tingkat keuntungan dari suatu investasi dengan berbagai  faktor-faktor  risiko  yang  ada.  Penelitian  ini  berfokus  pada perbandingan  keakuratan  antara  metode  Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dan  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT)  dalam  memprediksi  return saham  perusahaan  indeks  LQ  45  periode  2016-2020.  Tujuan  penelitian  ini adalah  untuk  mengetahui  metode  mana  yang  lebih  tepat  dalam memprediksi return saham perusahaan. Ketepatan metode CAPM dan APT diukur  menggunakan  Mean  Absolute  Deviation  (MAD).Uji  Independent Sample  T-test  digunakan  untuk  megetahui  apakah  terdapat  perbedaan akurasi  antara  metode  CAPM  dan  APT  dalam  memprediksi  return  saham. Dengan  menggunakan  perhitungan  dari  Mean  Absolute  Deviation  hasil penelitian menunjukkan bahwa metode APT lebih akurat dibanding metod CAPM dalam memprediksi return saham. Hal ini dikarenakan nilai MAD APT (0,000246)  lebih  kecil  dari  nilai  MAD  CAPM  (0,003739)  dan  berdasarkan pengolahan  data  dari  uji  Independent  Sample  T-test  menunjukkan  bahwa H0 ditolak, yang artinya terdapat perbedaan akurasi yang signifikan antara model CAPM dan APT dalam memprediksi return saham perusahaan.

## ABSTRACT
This  study  is  based  on  the  rapid  development  of  the  investment  world.  Hence, most investors have limited abilities and strategies in investing, therefore it takes important methods and concepts to assess the level of profit from an investment with  various  existing  risk  factors.  This  study  focuses  on  the  comparison  of  the accuracy between the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Arbitrage Pricing Theory (APT) methods in predicting stock returns of LQ 45 index companies for the 2016-2020 period. This study aimed to determine which method was more appropriate  in  predicting  the  company's  stock  returns.  The  accuracy  of  the CAPM  and  APT  methods  was  measured  by  using  the  Mean  Absolute  Deviation (MAD). The Independent Sample T-test was used to determine whether there was a difference in accuracy between the CAPM and APT methods in predicting stock returns. The results of this study show that by using the calculation of the Mean Absolute Deviation, the APT method is more accurate than the CAPM method in

## KEYWORDS
Stock Returns, Capital Asset Pricing  Model  (CAPM)  and Arbitrage  Pricing  Theory (APT).
This is an open access article under the CC–BY-SA license
predicting stock returns. The MAD APT value (0.000246) is smaller than the MAD CAPM  value  (0.003739)  and  based  on  data  processing  from  the  Independent Sample T-test shows that H0 is rejected, which means that there is a significant difference  in  accuracy  between  the  CAPM  and  APT  models  particularly  in predicting the company's stock return.

## PENDAHULUAN
Perkembangan  dunia  investasi  di  Indonesia  semakin  pesat.  Banyaknya  masyarakat  yang tertarik dan masuk ke bursa untuk melakukan investasi menambah semakin berkembangnya dunia investasi  (Yadnya  &  Putra,  2016).  Investasi  dapat  dilakukan  dalam  berbagai  bentuk,  tergantung minat dan kemampuan investor dalam menanggung risiko. Diantara jenis instrumen investasi yang ditawarkan, saham merupakan salah satu instrumen invetasi yang cukup diminati oleh masyarakat. Saham  merupakan  bukti  penyertaan  modal  pada  sebuah  perusahaan,  dengan  membeli  saham suatu  perusahaan,  berarti  investor  menginvestasikan  modal  atau  dana  yang  nantinya  digunakan untuk  membiayai  operasional  perusahaan  (Jogiyanto,  2015).  Saham  menjadi  instrumen  investasi yang  populer  dan  menarik  cukup  banyak  investor  dikarenakan  imbal  hasil  yang  diperoleh  lebih tinggi dari instrumen investasi lainnya. Rata-rata investor menyukai pengembalian yang tinggi, tetapi tidak  menyukai  risiko.  Investasi  dengan  risiko  lebih  tinggi  perlu  menawarkan  pengembalian  yang diharapkan tinggi kepada para investor (Eugene & Joel, 2018). Harga saham secara universal diyakini bereaksi secara sensitif terhadap berita ekonomi. Harga saham individu dipengaruhi oleh berbagai macam  peristiwa  tak  terduga  dan  bahwa  beberapa  peristiwa  memiliki  pengaruh  yang  cukup signifikan  terhadap  harga  saham  (Insania,  2020).  Seorang  investor  sebelum  memilih  untuk berinvestasi  dalam  bentuk  saham  harus  memperhatikan  terlebih  dahulu  bahwa  investasi  yang dipilih itu tepat. Dalam  dunia investasi para investor harus mampu melihat peluang investasi yang menjanjikan, sehingga nantinya investasi tersebut dapat menghasilkan tingkat pengembalian yang optimal dengan tingkat risiko yang minimal (Hidayati, 2018). Terdapat beberapa metode peramalan untuk  memprediksi  tingkat  pengembalian  atas  investasi  saham.  Pada  penelitian  ini  dikhususkan pada pendekatan dengan menggunakan metode Capital Asset Pricing Model dan Arbitrage Pricing Theory.
Model  CAPM  (Capital  Asset  Pricing  Model)  atau  sering  disebut  dengan  model  penentuan harga  aset  modal  dikembangkan  oleh  Treynor,  Sharpe,  Litner,  dan  Mossin  (Eugene  &  Joel,  2018). Capital  Asset  Pricing  Model  merupakan  model  keseimbangan  yang  menggambarkan  hubungan suatu  risiko  dengan  return  yang  diukur  oleh  beta  (Lipiec,  2014).  Koefisien  beta  berfungsi  untuk mengukur  kecenderungan  saham  bergerak  naik  dan  turun  mengikuti  pasar.  Tujuan  utama  dari penerapan CAPM adalah untuk menentukan tingkat expected return dalam meminimalisir investasi yang  berisiko.  CAPM  dapat  membantu  investor  dalam  menghitung  risiko  yang  relevan  terhadap saham.  Risiko  relevan  adalah  risiko  yang  tetap  ada  meskipun  saham  telah  ada  dalam  portofolio yang terdiversifikasi. Risiko ini diukur berdasarkan sejauh mana saham tersebut bergerak naik atau turun mengikuti pasar (Eugene & Joel, 2018). Namun model penetapan aset modal (CAPM) bukan sekedar teori abstrak. Model ini memiliki daya tarik intuitif yang sangat besar dan digunakan secara luas oleh para analis, investor, dan perusahaan. Beberapa studi yang telah dilakukan belakangan ini meningkatkan  kekhawatiran  tentang  validitasnya.  Maka  dari  itu  sebagai  alternatif  dari  metode CAPM,  para  peneliti  dan  praktisi  mengembangkan  model  dengan  variabel-variabel  yang  lebih relevan.  Metode  peramalan  mutivariabel  memberikan  generalisasi  yang  menarik  atas  pandangan Capital Asset Pricing Model. Dalam model multivariabel (banyak faktor), risiko dianggap disebabkan oleh  beberapa  faktor  yang  berlainan  berbeda  dengan  CAPM  yang  mengukur  risiko  hanya  relatif terhadap  pengembalian  dari  portofolio  pasar.  Model  multivariabel  ini  mencerminkan  langkah kedepan  yang  penting  dan  potensial  dalam  teori  ilmu  keuangan.  Salah  satu  model  multivariabel yang mencoba menutupi kekurangan dari model Capital Asset Pricing Model  (CAPM) adalah model Arbitrage Pricing Theory (APT) (Bodie dkk, 2019).
Model  APT  (Arbitrage  Pricing  Theory)  atau  juga  disebut  sebagai  teori  penetapan  harga arbitrase  dikembangkan  oleh  Stephen  A  Ross.  Model  ini  pertama  kali  dikembangkan  untuk mencoba  menghilangkan  kekurangan  yang  terjadi  pada  Capital  Asset  Pricing  Model  (Bodie  dkk, 2019).  Model  ini  juga  menggambarkan  hubungan  antara  risiko  dan  return,  tetapi  dengan  asumsi dan  prosedur  yang  berbeda.  Model  APT  menggunakan  banyak  variabel  pengukur  risiko  untuk melihat  hubungan  risiko  dan  return  yang  berbeda  dengan  model  CAPM  (Kisman  &  Restiyanita, 2015). Perbedaan mendasar antara metode APT dan CAPM yaitu pada metode APT terdapat lebih dari satu faktor makro ekonomi yang mempengaruhi tingkat pengembalian saham, sedangkan pada model CAPM tingkat pengembalian saham hanya dipengaruhi oleh satu faktor makro ekonomi saja yaitu  risiko  pasar  (Jayaprana,  2014).  Penelitian  ini  akan  dilakukan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) khususnya  pada  saham-saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  indeks  LQ  45  periode  2016-2020. Alasan  penulis  memilih  kelompok  saham  perusahaan  yang  termasuk  dalam  indeks  LQ  45  yaitu karna  indeks  LQ  45  adalah  indeks  yang  mengukur  kinerja  harga  dari  45  saham  perusahaan  yang memiliki likuiditas tinggi dan kapitalisasi pasar besar serta didukung oleh fundamental perusahaan yang  baik.  Kelompok  saham  yang  dipilih  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  45  perusahaan  yang sahamnya berlikuiditas tinggi serta sesuai dengan kriteria pemilihan yang ditetapkan.
Penelitian yang dilakukan oleh Muhammad & Maulana (2019) dengan menggunakan metode Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) dan Arbitrage  Pricing Theory  (APT)  dalam  memprediksi  return saham.  Dimana  sampel  yang  di  uji adalah  saham  perusahaan  perbankan di  Bursa  Efek  Indonesia periode tahun 2014-2018. Dapat disimpulkan bahwa model CAPM lebih akurat dalam memprediksi return  saham  sektor  perbankan  daripada  model  APT  dan  berdasarkan  pengolahan  data  dengan Independent  Sample  T-test  menunjukkan bahwa  terdapat perbedaan  akurasi  antara  Capital Asset Pricing Model dengan Arbitrage Pricing Theory dalam memprediksi return saham sektor perbankan.
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian  yang  memberikan  kesimpulan  yang  berbeda  atas penelitian satu dengan penelitian yang lainnya. Penulis tertarik untuk mengadakan penelitian lebih lanjut.  Dalam  menghitung  tingkat  pengembalian  saham  dengan  menggunakan  metode  Arbitrage Pricing Theory (APT) penulis menggunakan faktor makro ekonomi berupa inflasi, tingkat suku bunga (SBI),  dan  nilai  tukar.  Faktor  tersebut  diambil  berdasarkan  penelitian  empiris  yang  dilakukan  oleh (Paulina dkk, 2017).  Pada metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) faktor risiko yang digunakan yaitu risiko pasar.

## LANDASAN TEORI

## Investasi
Investasi  merupakan  komitmen  dari  uang  atau  sumber  daya  lainnya  dengan  harapan memperoleh  keuntungan  di  masa  depan  (Bodie  dkk,  2019).  Investasi  dapat  dilakukan  dalam berbagai  bentuk  tergantung  minat  dan  kemampuan  investor  dalam  menanggung  risiko.  Hal  ini dikarenakan,  keuntungan  yang  didapat  dan  risiko  yang  ditanggung  selalu  berbanding  lurus. Semakin  tinggi  risiko  dari  investasi  maka  semakin  tinggi  pula  tingkat  pengembalian  yang  diminta oleh investor (Nuzula & Nurlaily, 2020). Investasi merupakan sebuah alternatif untuk meningkatkan nilai  aset  di  masa  yang  akan  datang.  Setiap  pilihan  investasi  mempunyai  tingkat  keuntungan  dan juga risiko yang berbeda-beda.

## Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Model  CAPM  (Capital  Asset  Pricing  Model)  atau  sering  disebut  dengan  model  penentuan harga aset modal merupakan sebuah model yang dikembangkan oleh Treynor, Sharpe, Litner, dan Mossin (Bodie dkk, 2019). Model CAPM merupakan pengembangan teori portofolio yang dikemukan oleh  Markowitz  dengan memperkenalkan  istilah  risiko  sistematik  (systematic  risk)  dan  risiko  tidak sistematik (unsystematic risk) (Eugene & Joel, 2018). Model CAPM merupakan model keseimbangan yang menggambarkan hubungan suatu risiko dengan return secara lebih sederhana karena hanya menggunakan satu sumber risiko yang digambarkan dengan beta (β). Tujuan utama dari penerapan
CAPM  adalah  untuk  menentukan  tingkat  expected  return  dalam  meminimalisir  investasi  yang berisiko  (Singh,  2008).  Menurut  (Bodie  dkk,  2019)  pengujian  empiris  terdahap  model  dari  CAPM dapat dituliskan yaitu, sebagai berikut:
E(Ri) = Rf +β [R(m) - Rf] Dimana: E(Ri) = Tingkat pendapatan yang diharapkan dari sekuritas i.
𝑅 f = Tingkat pendapatan bebas risiko.
E(Rm)  = Tingkat pendapatan yang diharapkan dari portofolio pasar.
𝛽 i beta  = Tolak ukur (benchmark) risiko yang tidak bisa terdiversifikasi.

## Arbitrage Pricing Theory (APT)
Arbitrage Pricing Theory (APT) merupakan teori yang dirumuskan oleh Stephen A. Ross pada tahun 1976. Model ini pertama kali dikembangkan untuk mencoba menghilangkan kekurangan yang terjadi  pada  model  CAPM  (Paulina  dkk,  2017).  Model  APT  (Arbitrage  Pricing  Theory)  atau  juga disebut  sebagai  teori  penetapan  harga  arbitrase  menggambarkan  hubungan  antara  risiko  dan return, tetapi dengan asumsi dan prosedur yang berbeda (Nugraha, 2020). Pendekatan APT dalam menentukan harga aset mencoba menjelaskan bahwa selain faktor pasar ada juga faktor non pasar yang  menyebabkan  harga  saham  bergerak  bersama.  Model  APT  menggunakan  banyak  variabel pengukur  risiko  untuk  melihat  hubungan  antara  risiko  dan  return  (Kisman  &  Restiyanita,  2015). Model APT ini didasarkan pada hukum satu harga (The Law of One Price) dimana aset yang sama tidak bisa  dijual dengan  harga  yang berbeda  untuk  mendapatkan  keuntungan arbitrase  (membeli aset  berharga  murah,  pada  saat  yang  sama  menjual  dengan  harga  yang  lebih  tinggi  sehingga memperoleh  laba  tanpa  risiko)  (Muhammad  &  Maulana,  2019).  Model  Arbitrage  Pricing  Theory mengasumsikan  bahwa  return  sekuritas  merupakan  fungsi  linear  dari  berbagai  faktor  makro ekonomi  dan  sensitivitas  perubahan  setiap  faktor  dinyatakan  oleh  koefisien  beta  masing-masing faktor  tersebut  dan  tidak  oleh  risiko  unik.  Tidak  ada  pedoman  teoritis  yang  dapat  menjelaskan faktor-faktor  yang  digunakan  dalam  teori  penetapan  harga  arbitrase.  Namun  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Jayaprana,  2014)  memberikan  instruksi  yang  baik  dan  sederhana  tentang  faktor risiko yang sah yang dapat menjadi kriteria untuk digunakan dalam teori penetapan harga arbitrase. Menurut (Yunita, 2017) pengujian empiris terhadap model dari Arbitrage Pricing Theory (APT) dapat dirumuskan yaitu, sebagai berikut:
E(R ᵢ ) = Rf+β1, ᵢ F1 + β2, ᵢ F2 + β3, ᵢ F3 + ɛᵢ Keterangan: E(R ᵢ )   : Return harapan pada sekuritas i
Rf : Risk Free F1 : Pertumbuhan inflasi F2 : Tingkat suku bunga F3 : Perubahan suku bunga bebas risiko (SBI) β 1,2,..n : Sensitivitas return saham terhadap suatu faktor F1,2,…n : Faktor yang mempengaruhi pendapatan pada periode ke n
ɛᵢ : error

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi dari penelitian ini adalah seluruh saham-saham perusahaan yang konsisten masuk ke dalam indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu berjumlah 45 perusahaan. Berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan, terdapat 26 perusahaan yang memenuhi karakteristik sebagai sampel
penelitian  ini.  Metode  analisis  data  dalam  pengujian  ini  adalah  dengan  metode  peramalan menggunakan metode double exponential smoothing dari brown.
No Variabel Definisi Pengukuraan 1 β (beta) Risiko sistematis yang mempengaruhi return 2 R (m) Tingkat pengembalian pasar 3 Rf Tingkat suku bunga bebas risiko (SBI) 4 β 12 ,..n Sensitivitas return saham terhadap suatu faktor 5 F 12 ,..n Faktor  yang  mempengaruhi pendapatan pada period eke n 6 F1 Selisih tingkat inflasi sesungguhnya  dengan  tingkat inflasi yang diharapkan 7 F2 Selisih  tingkat  suku  bunga sesungguhnya  dengan  tingkat suku bunga yang diharapkan 8 F3 Selisih tingkat kurs sesungguhnya  dengan  tingkat kurs yang diharapkan

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif Tabel 1. Panel A:  Expected Return dengan Metode CAPM Nomor Nama Perusahaan Beta CAPM 1 AKR Corporindo Tbk 1.7594 0.2188 2 Astra International Tbk 1.5984 0.2180 3 Bank Negara Indonesia Tbk 1.9982 0.2201 4 Bank Rakyat Indonesia Tbk 1.4313 0.2171 5 Bank Tabungan Negara Indonesia Tbk 2.3084 0.2218 6 Bank Mandiri Tbk 1.4838 0.2173 7 Bumi Serpong Damai Tbk 1.6726 0.2184 8 Aneka Tambang Tbk 1.9957 0.2201 9 H.M. Sampoerna Tbk 1.1721 0.2157 10 Gudang Garam Tbk 0.9826 0.2147 11 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 0.3474 0.2113 12 Vale Indonesia Tbk 1.5958 0.2179 13 Indofood  Sukses Makmur Tbk 0.6612 0.2129 14 Bank Sentral Asia Tbk 0.9517 0.2145 15 Indocement Tunggal Prakarsa Tbk 1.3946 0.2169 16 PP (Persero) Tbk 3.9752 0.2307
17 Jasa Marga Tbk 1.5602 0.2178 18 Kalbe Farma Tbk 0.7790 0.2136 19 Media Nusantara Tbk 1.8809 0.2195 20 Perusahaan Gas Negara Tbk 2.4880 0.2227 21 Bukit Asam Tbk 1.1199 0.2154 22 Semen Indonesia Tbk 1.6411 0.2182 23 Telekomunikasi Indonesia Tbk 0.7446 0.2134 24 Unilever Indonesia Tbk 0.4677 0.2119 25 United Tractors Tbk 0.7767 0.2136 26 Wijaya Karya Tbk 2.4825 0.2227
Dari  tabel  diatas,  menunjukkan  bahwa  besarnya  expected  return  (E(Ri))  dari  setiap  jenis saham  mengikuti  besarnya  tingkatan  risiko  beta  (β).  Saham  Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk (ICBP)  memiliki  beta  paling  rendah  yaitu  sebesar  0,3474  dan  expected  return  juga  paling  rendah yaitu  sebesar  0.2113.  Sedangkan  saham  perusahaan  PP  (Persero)  Tbk  memiliki  beta  paling  tinggi yaitu sebesar 3,9752 dan expected return juga paling tinggi yaitu sebesar 0.2307. Selain itu dapat pula  dilihat  saham  mana  yang  undervalued  atau  yang  sudah  overvalued.  Berdasarkan  pada tabel diatas  dapat  dilihat  bahwa  saham  yang  memiliki  nilai  (E(Ri))  lebih  rendah  daripada  nilai  average return (Ri) maka saham perusahaan tersebut termasuk saham yang undervalued atau saham yang mempunyai  tingkat  pengembalian  saham  individu  lebih  besar  dari  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  sehingga  berdasarkan  perhitungan  dengan  menggunakan  metode  CAPM  saham perusahaan tersebut layak untuk dimiliki atau dibeli. Sebaliknya saham perusahaan yang nilai (E(Ri)) lebih  tinggi  daripada  nilai  average  return  (Ri)  maka  saham  perusahaan  tersebut  termasuk  saham yang overvalued atau saham yang mempunyai tingkat pengembalian saham individu lebih kecil dari tingkat  pengembalian  yang  diharapkan,  tetapi  jika  (E(Ri))  lebih  besar  daripada  risk  free  (Rf)  maka untuk  seorang  investor  yang  memiliki  tipe  risk  averse  (penghindar  risiko)  saham  perusahaan tersebut masih layak untuk dimiliki atau dibeli namun bagi investor dengan tipe risk seeker (pencari risiko)  saham  perusahaan  tersebut  tidak  layak  untuk  dibeli  ataupun  dimiliki  meskipun  expected return (E(Ri)) diatas risk  free (Rf), namun masih dibawah rata-rata tingkat pengembalian aktual (Ri) dari saham tersebut.
Tabel 2. Panel B: Expected Return dengan Metode APT No Nama Perusahaan Ri E(Ri)APT 1 AKR Corporindo Tbk -0,0892 0,0039 2 Astra International Tbk 0,0024 0,0033 3 Bank Negara Indonesia Tbk -0,0034 0,0066 4 Bank Rakyat Indonesia Tbk 0,0073 0,0053 5 Bank Tabungan Negara Indonesia Tbk -0,0094 0,0092 6 Bank Mandiri Tbk 0,0008 0,0050 7 Bumi Serpong Damai Tbk -0,0111 0,0065 8 Aneka Tambang Tbk 0,0166 0,0082 9 H.M. Sampoerna -0,0205 0,0017 10 Gudang Garam Tbk -0,009 0,0019 11 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 0,003 0,0013 12 Vale Indonesia Tbk 0,0115 0,0036 13 Indofood  Sukses Makmur Tbk -0,0006 0,0019 14 Bank Sentral Asia Tbk 0,0146 0,0029
15 Indocement Tunggal Prakarsa Tbk -0,0106 0,0044 16 PP (PERSERO) Tbk -0,0283 0,0117 17 Jasa Marga Tbk -0,0109 0,0052 18 Kalbe Farma Tbk -0,0003 0,0010 19 Media Nusantara Tbk -0,0113 0,0066 20 Perusahaan Gas Negara Tbk -0,0203 0,0081 21 Bukit Asam Tbk 0,0129 0,0038 22 Semen Indonesia Tbk -0,0035 0,0051 23 Telekomunikasi Indonesia Tbk -0,0021 0,0018 24 Unilever Indonesia Tbk -0,0017 0,0004 25 United Tractors Tbk 0,0033 0,0023 26 Wijaya Karya Tbk -0,0191 0,0101
Dari  tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  expected  return  paling rendah dengan menggunakan metode APT yaitu expected return saham perusahaan UNVR sebesar 0,00004  dan  expected  return  yang  paling  tinggi  adalah  saham  perusahaan  PTPP  yaitu  sebesar 0,0117.  Selain  itu  dapat  pula  dilihat  saham  mana  yang  undervalued  atau  yang  sudah  overvalued. Berdasarkan  pada tabel  diatas dapat  dilihat  bahwa  saham  yang  memiliki  nilai  (E(Ri))  lebih  rendah daripada  nilai  average  return  (Ri)  maka  saham  perusahaan  tersebut  termasuk  saham  yang undervalued  atau  saham  yang  mempunyai  tingkat pengembalian  saham  individu lebih  besar  dari tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  sehingga  berdasarkan  perhitungan  dengan  menggunakan metode APT saham perusahaan tersebut layak untuk dimiliki atau dibeli. Seperti saham perusahaan BBRI, ANTM, ICBP, INCO, BBCA, PTBA, UNTR. Sebaliknya saham perusahaan yang nilai (E(Ri)) lebih tinggi  daripada  nilai  average  return  (Ri)  maka  saham  perusahaan  tersebut  termasuk  saham  yang overvalued  atau  saham  yang  mempunyai  tingkat  pengembalian  saham  individu  lebih  kecil  dari tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  tetapi  jika  (E(Ri))  lebih  besar  daripada  risk  free  (Rf)  maka untuk  seorang  investor  yang  memiliki  tipe  risk  averse  (penghindar  risiko)  saham  perusahaan tersebut masih layak untuk dimiliki atau dibeli namun bagi investor dengan tipe risk seeker (pencari risiko)  saham  perusahaan  tersebut  tidak  layak  untuk  dibeli  ataupun  dimiliki  meskipun  expected return (E(Ri)) diatas nilai risk  free (Rf), namun masih dibawah rata-rata tingkat pengembalian aktual (Ri) dari saham tersebut.

## Tabel 3. Mean Absolute Deviation (MAD)
No Nama Perusahaan MAD CAPM MAD APT 1 AKR Corporindo Tbk 0.005134 0.001552 2 Astra International Tbk 0.003593 0.000014 3 Bank Negara Indonesia Tbk 0.003725 0.000166 4 Bank Rakyat Indonesia Tbk 0.003496 0.000033 5 Bank Tabungan Negara Indonesia Tbk 0.003853 0.000310 6 Bank Mandiri Tbk 0.003609 0.000070 7 Bumi Serpong Damai Tbk 0.003824 0.000293 8 Aneka Tambang Tbk 0.003391 0.000140 9 H.M. Sampoerna Tbk 0.003937 0.000371 10  Gudang Garam Tbk 0.003728 0.000182 11  Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 0.003471 0.000028 12  Vale Indonesia Tbk 0.003441 0.000131 13  Indofood  Sukses Makmur Tbk 0.003559 0.000042
14  Bank Sentral Asia Tbk 0.003332 0.000194 15  Indocement Tunggal Prakarsa Tbk 0.003791 0.000251 16  PP (PERSERO) Tbk 0.004317 0.000667 17  Jasa Marga Tbk 0.003811 0.000269 18  Kalbe Farma Tbk 0.003564 0.000022 19  Media Nusantara Tbk 0.003846 0.000299 20  Perusahaan Gas Negara Tbk 0.004050 0.000473 21  Bukit Asam Tbk 0.003375 0.000152 22  Semen Indonesia Tbk 0.003695 0.000144 23  Telekomunikasi Indonesia Tbk 0.003591 0.000065 24  Unilever Indonesia Tbk 0.003560 0.000034 25  United Tractors Tbk 0.003504 0.000016 26  Wijaya Karya Tbk 0.004030 0.000487 Total Rata-rata 0.003739 0.000246
Untuk melihat metode mana yang lebih baik dalam menghitung return saham perusahaan, maka  akan  dilihat  nilai  Mean  Absolute  Deviation  (MAD)  dari  kedua  model  tersebut.  Berdasarkan tabe  4.14,  secara  keseluruhan  rata-rata  nilai  MAD_CAPM  lebih  besar  yaitu  0.003739  dari  nilai MAD_APT  yang  hanya  sebesar  0.000246.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  metode  Arbitrage  Pricing Theory  (APT)  lebih  baik  dibandingkan  metode  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dalam memprediksi return saham perusahaan.

## Tabel 4. Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test MAD_AP T MAD_CAPM N 26 26 Test Statistic ,133 ,131 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200 c,d ,200 c,d
Dapat dilihat pada tabel 4.15 bahwa data terdistribusi normal, baik nilai MAD CAPM 0,200 > 0,005 dan nilai MAD APT 0,200 > 0,005. Karena data terdistribusi normal maka dapat dilakukan uji beda t test.
Tabel 5. Uji Independent Sample T-test
Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. T Df Sig. (2-tailed) Nilai MAD Equal variances assumed 15,517 ,000 23,936 50 ,000 Equal variances not assumed 23,936 29,707 ,000
Berdasarkan  pengolahan  data  dengan  menggunakan  program  SPSS  24  yang  dapat  dilihat pada tabel 5., hasil dari Levene’s Test didapat nilai sig (p) = 0,000 yang  lebih kecil dari nilai α = 0,05, maka  H0  ditolak  yang  artinya  terdapat  perbedaan  akurasi  yang  signifikan  antara  Capital  Asset
Pricing Model dan Arbitrage Pricing Theory dalam memprediksi return saham. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Fibriantiwi dkk (2019) tentang Analisis Keakuratan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Memprediksi Return Saham Industri Pertambangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2015-2017  menjelaskan  bahwa  terdapat perbedaan yang signifikan antara Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT)  dalam  memprediksi  return  saham  industri  pertambangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode tahun  2015-2017.  Serta  didukung  pula  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Kisman  & Restiyanita,  2015)  yang  berjudul  The  Validity  of  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  and  Arbitrage Pricing Theory (APT) In Predicting The Return of Stocks In Indonesia Stock Exchange 2008-2010 yang menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  akurasi  yang  signifikan  antara  metode  CAPM  dan  APT dalam  memprediksi  return  dan  risiko  saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode tahun 2008-2010.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujun  untuk  menganalisis  perbedaan  akurasi  antara  model  CAPM  dan  APT dalam  memprediksi  return  saham  perusahaan  indeks  LQ  45  periode  tahun  2016  -  2020  serta menganalisis  tentang  keakuratan  model  CAPM  dan APT dalam  memprediksi  return saham  indeks LQ  45  periode  tahun  2016-2020.  Adapun  kesimpulan  yang  dapat  diambil  dalam  penelitian  ini adalah:
1. Return  saham  perusahaan  indeks  LQ  45  dihitung  dengan  metode  CAPM  yang  memiliki  nilai return  terbesar  yaitu  saham  perusahaan  PP  (Persero)  Tbk  (PTPP)  sebesar  0,2307.  Sedangkan return  saham  perusahaan  terkecil  yaitu  saham  perusahaan  Indofood  CBP  Sukses  Makmur sebesar 0,2113.
2. Return saham perusahaan indeks LQ 45 dihitung dengan metode APT yang memiliki nilai return terbesar yaitu saham perusahaan Wijaya Karya (Persero) Tbk yaitu sebesar 0,21951. Sedangkan return  saham  perusahaan  terkecil  yaitu  saham  perusahaan  Unilever  Indonesia  (Persero)  Tbk yaitu sebesar 0,20976
3. Berdasarkan  pengolahan  data  dengan  independent  sample  t-test  menunjukkan  bahwa  H0 ditolak,  yaitu  terdapat  perbedaan  akurasi  yang  signifikan  antara  model  CAPM  dan  APT  dalam memprediksi return saham perusahaan indeks LQ 45, didapat nilai sig (p) = 0,000  lebih kecil dari nilai α = 0,05.
4. Arbitrage  Pricing  Theory  (APT)  lebih  tepat  dibandingkan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) dalam  memprediksi  return  saham  perusahaan  indeks  LQ  45,  karna  nilai  MAD  APT  (0.000246) lebih kecil dari nilai MAD CAPM (0.003739)

## Saran
Dalam penelitian ini terdapat kekurangan baik secara teknis maupun teoritis yang diharapkan mampu menjadi masukan bagi penelitian selanjunya yaitu, sebagai berikut:
1. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  data  bulanan  selama  5  tahun  (2016-2020)  dan  hanya menggunakan sampel sebanyak 26 perusahaan untuk menghitung return saham, maka dari itu hendaknya  peneliti  selanjutnya  untuk  menggunakan  periode  yang  lebih  panjang  serta  sampel perusahaan yang lebih banyak lagi.
2. Untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  melakukan  perbandingan dengan  model  lainnya  untuk memprediksi return saham seperti menggunakan Model Tiga Faktor Fama-French.

## DAFTAR PUSTAKA
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2019). Dasar- Dasar Investasi. Jakarta: Salemba Empat. Eugene, F. B., & Joel, F. H. (2018). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat. Fibriantiwi,  Dimyati,  M.,  &  Ermawati,  E.  (2019).  Perbandingan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Memprediksi Return Saham Industri Pertambangan di Bursa Efek Indonesia. Progress Conference, 305-312.
Hidayati, R. S. (2018). Analisis Portofolio Optimal Perusahaan Terdaftar di IHSG dengan Metode CAPM dan Markowitz. Academica Journal of Multidisciplinary Studies, 269-279.
Insania,  Z.  (2020).  Faktor-Faktor  Makro  ekonomi  yang  Mempengaruhi  Harga  Saham  dan Minyak  Gas  di Indonesia. Universitas Pertamina, 1-36.
Jayaprana, O. (2014). Perbandingan Return Saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia Dengan Menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dan  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT).  Universitas  Pendidikan Indonesia, 48-67.
Jogiyanto. (2015). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: Universitas Gajah Mada. Kisman,  Z.,  &  Restiyanita,  S.  (2015).  The  Validity  of  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  and  Arbitrage Pricing  Theory  (APT)  In  Predicting  The  Return  of  Stocks  In  Indonesia  Stock  Exchange  2008-2010. American Journal Of Economics, Finance and Management, 184-189.
Lipiec, J. (2014). Capital Asset Pricing Model Testing at Warsaw Stock Exchange: Are Family Businesses the Remedy for Economic Recessions? International Journal of Financial Studies, 266-279.
Muhammad, G., & Maulana, R. (2019). Analisis Komparasi Keakuratan Metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Memprediksi Return Saham. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Terapan, 43-52.
Nugraha,  N.  A.  (2020).  Perbandingan  Akurasi  Metode  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dengan Arbitrage  Pricing Theory  (APT)  dalam  Penilaian  Investasi  Saham  Sektor  Pertanian,  Pertambangan dan Keuangan di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2017. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung, 1-41.
Nuzula, N. F., & Nurlaily, F. (2020). Dasar Dasar Manajemen Investasi. Malang: UB Press.
Paulina, A., Indiastuti, R., Nidar, S. R., & Masyita, D. (2017). Macroe conomic Factors And Stock Returns In APT Framework. International Journal of Economics and Management, 197-206.
Singh, R. (2008). CAPM Vs APT With Macro Economic Variables : Evidence From The Indian Stock Market. Asia Pasific Business Review, 76-92.
Yadnya, I. P., & Putra, M. (2016). Penerapan Metode Capital Asset Pricing Model Sebagai Pertimbangan dalam Pengembalian Keputusan Investasi Saham. E-Jurnal Manajemen Unud, 8079-8106.
Yunita,  P.  A.  (2017).  Analisis  Komparatif  Capital  Asset  Pricing  Model  dengan  Arbitrage  Pricing  Theory dalam Memprediksi Return dan Risiko Saham. Jurnal Administrasi Bisnis, 80-94.