Kointegrasi Bursa Saham Di Pasar Modal Indonesia, Malaysia, Dan Korea Selatan
I Putu Ajie Windu K 1 ; Alia Tri Utami 2 ; Annisa Novianti 3
1 Universitas Padjadjaran putu15003@mail.unpad.ac.id
2 Universitas Padjadjaran alia15002@mail.unpad.ac.id
3 Universitas Padjadjaran annisa15013@mail.unpad.ac.id

## Abstract
One  important  indicator  of  the  development  of  the  capital  market  can  be seen from the value of the composite stock price index. The composite price index  reflects  the  performance  of  all  stocks  listed  in  a  particular  country. The  purpose  of  this  study  is  to  examine  the  relationship  between  the  stock exchanges  of  countries  in  Asia  which  consist  of  the  stock  exchanges  of Indonesia, Malaysia and South Korea because these three countries are the oldest  emerging  markets  in  Asia,  but  these  three  countries  have  had  a significant  impact  on  the  financial  crisis.  1997  and  2008.  The  data  used  is the  period  January  1995  to  December  2015  with  two  research  formulas, namely  the  first  is  to  test  whether  the  stock  exchanges  of  Indonesia, Malaysia,  and  South  Korea  are  integrated  and  the  second  is  to  test  which stock exchange is the most dominant among them. these three countries. The results of this study show that there is a long-term relationship between the capital  markets  of Indonesia, Malaysia and  South  Korea  which  is  stated in the results of the cointegration test.
Keywords: Cointegration, Composite Index, Johansen Co-Integration Test

## 1. Pendahuluan
Globalisasi adalah salah satu penyebab dari korelasi antara IHSG dengan berbagai indeks yang ada  di  berbagai  belahan  dunia.  Investor,  baik  perseorangan  maupun  yang  tergabung  dalam sebuah  fund  yang  dikelola  oleh  seorang  fund  manager,  bisa  dengan  bebas  melakukan  alokasi aset tanpa melihat batas-batas negara. Liberalisasi keuangan pada pasar modal di seluruh dunia memberikan kesempatan kepada investor asing untuk berinvestasi pada sekuritas domestic dan domestic investor memiliki hak untuk bertransaksi pada sekuritas asing ( Bekaert, et al : 2001) Secara  khusus,  fund  manager  ini  membuat  IHSG  berhubungan  dengan  bursa  yang  lain. Maraknya pembentukan fund regional yang menggunakan indeks yang terdiri dari saham-saham yang  ada  dalam  satu  regional  sebagai  benchmark,  adalah  penyebab  dari  semakin  besarnya korelasi antara IHSG dengan berbagai indeks regional.
Peningkatan integrasi pasar-pasar keuangan dunia saat ini telah menjadi semakin berhubungan erat  dan  semakin  ketergantungan  satu  sama  lainnya,  maka  perubahan  ekonomi  suatu  negara tidak bisa dipisahkan dengan ekonomi negara lain. Pertumbuhan ekonomi yang pesat di wilayah Asia  menimbulkan peningkatan  integrasi antar negara di Asia dan memperkuat posisi mereka dalam  perekonomian  dunia.Pasar  modal  dinyatakan  terkointegrasi  jika  kedua  pasar  terpisah memiliki pergerakan yang sama dan memiliki korelasi di antara pergerakan indeksnya.
Pasar modal dalam satu kawasan regional cenderung memiliki pergerakan yang sama dan efek penularan ( contagion effect ) yang tinggi . Selama periode pengamatan, tahun 2001-2010, terjadi fenomena dimana pergerakan IHSG tidak selalu sama dan memiliki korelasi dengan pergerakan indeks pasar modal dunia. Hasil dari penelitian (Anggraeni, 2011) menunjukkan bahwa terjadi kointegrasi  antara  seluruh  pasar  modal  dan  masing-masing  pasar  modal  terkointegrasi  secara parsial.
Pada  saat  krisis  ekonomi  global  yang  terjadi  di  Amerika  Serikat  tepatnya  di  bulan  Oktober 2008.  Indeks  Dow  Jones  Industrial  Average  dalam  perdagangan  hari  itu  ditutup  turun  hingga 800  point  menjadi  di  bawah  level  psikologis  10.000  dan  akhirnya  ditutup  turun  369,35  point (3,58%) di posisi 9955,50 kemudian NASDAQ composite merosot hingga 4,34%.
Di pasar modal di kawasan Asia juga ikut terpuruk menghadapi krisis ekonomi 2008. Sebut saja pasar  saham  di  Jepang,  Korea  Selatan,  Taiwan,  dan  Singapura  langsung  melemah  begitu perdagangan  dibuka.  Indeks  Nikkei  225 di bursa  Jepang  di  tutup  turun hingga  di  level  556,88 poin atau 5,32% menjadi 9.916,21, ini merupakan harga terendah sejak Desember 2003. Bursa saham Indonesia sendiri dengan IHSG juga ikut terpuruk dengan ditutup anjlik  29,018 poin ke level 1.619,721.
Untuk  mendapatkan  keuntungan  maksimal  investor  melakukan  diversifikasi  internasional dengan  melakukan  portfolio  investment  di  lebih  dari  satu  pasar  modal  saja.  Agar menguntungkan  investor  perlu  memperharikan  manajemen  risiko  dan  pemilihan  saham  untuk itu  dilakukan  pengujian  kointegrasi  agar  dapat  melihat  ada tidaknya  hubungan jangka  panjang antar negara di Asia khususnya Indonesia, Malaysia, dan Korea Selatan. Ketiga pasar modal ini sedang  bertumbuh  sangat  baik  ditandai  dengan  peningkatan  nilai  pertumbuhan  pasar  yaitu 12,76% (Indonesia), 4,95% (Malaysia), dan 24,27 (Korea Selatan) ( www.idx.co.id ).
Pasar  modal  memiliki  peran  yang  sangat  penting  dalam  perekonomian  suatu  negara,  dimana pasar modal berperan sebagai lembaga intermediasi dana dari pihak pemilik dana kepada pihak yang  membutuhkan  dana. Perkembangan  perekonomian  negara-negara maju  dalam  sejarahnya amat  didukung  oleh  pendanaan  dari  pasar  modal.  Dengan  diberlakukannya  kebijakan perekonomian  terbuka  dan  pasar  bebas  dan juga  perkembangan  teknologi yang pesat,  investor menjadi mudah untuk mengakses pasar-pasar modal di seluruh dunia.
Riset ini bertujuan untuk menguji keterkaitan antar bursa saham negara di Asia yang terdiri dari bursa  saham  Indonesia,  Malaysia,  dan  Korea  Selatan  karena  ketiga  negara  ini  merupakan emerging market tertua di Asia oleh akan tetapi ketiga negara ini terkena dampak yang cukup besar  pada  krisis  finansial  1997  dan  2008.  Data  yang  digunakan  adalah  periode  Januari  tahun 1995 sampai Desember tahun 2015 dengan dua rumusan penelitian yaitu pertama adalah untuk menguji  apakah  bursa  saham  Indonesia,  Malaysia,  dan  Korea  Selatan  terintergrasi  dan  yang kedua  adalah  untuk  menguji  bursa  manakah  yang  paling  dominan  di  antara  ke  tiga  negara tersebut.  Berdasarkan  permasalahan  yang  dihadapi  maka  peneliti  tertarik  untuk  melakukan penelitian  dengan  judul  Kointegrasi  Bursa  Saham  di  Pasar  Modal  Indonesia,  Malaysia,  dan Korea Selatan.

## 2. Tinjauan Pustaka

## Kointegrasi
Aliran modal yang masuk ke suatu negara memiliki tiga jenis yaitu penanaman modal langsung atau Foreign  Direct  Investment (FDI),  pinjaman  dari  luar  ( external  borrowing )  baik  jangka pendek,  maupun  jangka  panjang  dan  penanaman  modal  portofolio  ( portfolio  investment )  yang biasanya berupa investasi pada pasar modal di negara tujuan dalam bentuk saham dan obligasi yang akan meningkatkan keterkaitan antar negara (Goopta, 1993).
Pasar modal dinyatakan terkointegrasi jika kedua pasar terpisah memiliki pergerakan yang sama dan memiliki korelasi di antara pergerakan indeksnya. Pasar modal dalam satu kawasan regional cenderung  memiliki  pergerakan  yang  sama  dan  efek  penularan  ( contagion  effect )  yang  tinggi. Integrasi ekonomi merupakan penciptaan struktur perekonomian internasional yang lebih bebas dengan  jalan  menghapuskan  semua  pembatasan-pembatasan  ( barriers )  yang  dibuat  terhadap bekerjanya perdagangan bebas dan dengan jalan memasukkan semua bentuk-bentuk kerja sama dan  unifikasi.  Integrasi  dapat  dipakai  sebagai  alat  untuk  mengakses  pasar  yang  lebih  besar, menstimulasi pertumbuhan ekonomi sebagai upaya untuk meningkatkan kesejahteraan nasional (Djamalius dalam Hanie, 2006).
Integrasi ekonomi internasional didefinisikan sebagai proses dan alat yang dipakai oleh sebuah kelompok  negara  untuk  meningkatkan  kesejahteraan  bersama.  Integrasi  ini  dapat  terwujud apabila  kerja  sama  antar  negara,  baik  itu  negara  lemah  maupun  kuat,  dapat  mencapai  tujuan yang  dikehendaki  dengan  lebih  efisien  dibandingkan  dengan  kebijakan  lainnya.  Integrasi membutuhkan  pembagian  buruh  dan  kebebasan  pergerakan  barang  dan  jasa  antar  negara anggota,  lebih  lanjut  integrasi  memerlukan  kebebasan  mobilitas  faktor-faktor  produksi  antar negara anggota dan penerapan proteksi terhadap faktor-faktor ini dengan negara di luar negara anggota (Zarwin dalam Hanie, 2006).

## 3. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  data  harga  penutupan  harian  masing  –  masing  indeks  saham gabungan dari Indonesia yaitu Jakarta Composite Index , Malaysia yaitu FTSE Bursa Malaysia Kuala  Lumpur  Composite  Inde,  dan  Korea  Selatan  yaitu  KOSPI  Index.  Data  yang  digunakan yaitu periode Januari 1995  – Desember 2015. Data Indeks masing  – masing ini diperoleh dari www.bloomberg.com.
Metode  penelitian  dilakukan  dengan  menggunakan  prosedur  Johansen  yang  dilakukan  dengan dua  tahap.  Tahap  pertama  dilakukan  pengujian  kointergrasi  untuk  tiga  bursa  saham  yaitu Indonesia, Malaysia, dan Korea Selatan periode Januari 1995 – Desember 2015 secara bersama baik dengan teknik multivariate cointegration test . Teknik ini digunakan untuk melihat apakah secara  berkelompok  variable  indeks  bursa  saham  antar  negara  memiliki  hubungan  jangka panjang antara satu sama lain atau tidak.
Pada pengujian tahap kedua dilakukan pengujian – pengujian secara berpasang – pasangan tiga bursa  saham  yaitu  bursa  saham  Indonesia  dengan  bursa  saham  Malaysia.  Bursa  Saham Indonesia dengan Bursa Saham Korea Selatan, dan Bursa Saham Malaysi dengan Bursa Saham Korea Selatan. Periode yang digunaka Januari 1995 – Desember 2015. Dari hasil uji Bivariate ini dapat terlihat negara mana yang paling dominan di antara bursa - bursa saham tersebut.
Pengujian kointegrasi Johansen digunakan untuk mengestimasi dan menguji sejumlah hubungan kointegrasi dan trend common stochastic . Uji kointegrasi dilakukan untuk melihat apakah dalam jangka panjang terjadi keseimbangan pada model yang digunakan atau tidak. Hal ini disebabkan karena  pada  dasarnya  konsep  model  ekonomi  adalah  menunjukkan  hubungan  perilaku  jangka panjang  sesuai  dengan  teori  ekonomi  yang  digunakan  dalam  mengestimasi  model  tersebut. Definisi formal dari cointegration of two variables telah dikembangkan oleh Engle dan Granger (1987).
Dikatakan bahwa series Yt dan Xt berkointegrasi pada derajat d, b di mana d ≥ b ≥ 0 dituliskan sebagai Xt, Yt ~ CI(d,b). Jika:
1.  Kedua series adalah berintegrasi pada derajat yang sama I(d); 2.  Terdapat kombinasi linier dari variabel-variabel yang berintegrasi I(d-b)
Dari  definisi  ini,  maka  secara  umum  dapat  dikatakan  bahwa  jika  terdapat  dua  variabel  yang berintegrasi  pada  derajat  yang  “berbeda”,  maka  kedua  variabel  tersebut  tidak  mungkin berkointegrasi.  Sedangkan  apabila  series  data  stasioner  pada  derajat  yang  sama  maka  series tersebut  memiliki  kemungkinan  mempunyai  kointegrasi.  Untuk  kasus  unik  dimana  kedua variabel  telah  stasioner  pada  derajat  level  dasar  I  (0),  maka  residual  yang  terjadi  kemugkinan besar  akan  stasioner  sehingga  penggambaran  hubungan  jangka  panjang  (kointegrasi)  menjadi kurang bermakna (Charemza, 1997).
Uji kointegrasi yang sering digunakan adalah uji kointegrasi yang dilakukan oleh Johansen, uji yang dikembangkan ini dapat digunakan untuk menentukan kointegrasi sejumlah variabel. Pada uji kointegrasi dengan eviews 6 maka kita bisa mengetahui apakah terjadi kointegrasi atau tidak yakni dengan cara membandingkan trace statistic dan  nilai max eige stat dengan critical value. Jika trace statistic > critical value dan  nilai max eige stat > critical value, hal ini berarti bahwa dalam jangka panjang terdapat kointegrasi di dalam model persamaan. Perlu dicatat bahwa nilai kritis  yang  ada  pada  eviews  bukan  dikembangkan  oleh  Johansen  melainkan  nilai  critis  dari pengembangan oswald-lenun (Widarjono, 2005).

## 4. Hasil Penelitian dan Pembahasan
Pengujian Normalitas Data dan Pengujian Stasioneritas Data

## Normalitas dengan Jarque-Bera test
Uji  normalitas  residual  metode  OLS  secara  formal  dapat  dideteksi  dari  metode  yang dikembangkan oleh Jarque-Bera (J-B). Berikut rekapitulasi hasil pengujian normalitas residual data.
Tabel 1: Uji Normalitas Residual Data
Negara Periode Prob α = 0,05  Keputusan Keterangan Indonesia  Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Return saham di pasar modal tidak berdistribusi secara normal Malaysia  Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Return saham di pasar modal tidak
berdistribusi secara normal Korea Selatan Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Return saham di pasar modal tidak berdistribusi secara normal
Berdasarkan  tabel  di  atas,  diketahui  bahwa  seluruh  return  saham  di  pasar  modal  tidak berdistribusi secara normal, artinya return saham pada masing-masing periode cenderung sangat fluktuatif.

## Pengujian Unit Root Test (Stasioneritas Data)
Data stationer adalah  data yang menunjukan  mean,  varians,  dan  autovarians  (pada  variasi lag) tetap  sama  pada  waktu  kapan  saja  data  itu  dibentuk  atau  dipakai,  artinya  dengan  data  yang stasioner model time series dapat dikatakan lebih stabil. Berikut rekapitulasi hasil unit root test. Dari  Hasil  Uji  stationeritas  data  pada  tingkat  level  baik  dengan  trend  an  intercept  atau  pun dengan intercept hasilnya sebagai berikut :
Tabel 2: Unit Root Test
Negara Periode Prob α = 0,05  Keputusan Keterangan Indonesia  Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Time series stationer Malaysia  Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Time series stationer Korea Selatan Januari  1995  – Desember 2015 0.000 0.05 H0 ditolak  Time series stationer
Berdasarkan  tabel  di  atas,  diketahui  bahwa  bahwa  seluruh  time  series  return  saham  di  pasar modal bersifat stationer di negara Indonesia, Malaysia, dan Korea Selatan atau dengan kata lain pergerakan  return  saham  pada  masing-masing  periode  masih  relatif  stabil,  meskipun pergerakannya fluktuatif.

## Hasil Uji Kointegrasi
Kointegrasi dilakukan dengan tujuan  untuk mengetahui apakah dalam jangka panjang terdapat korelasi antar variabel yang sedang diuji. Berikut  hasil uji kointegrasi.
Tabel 3: Hasil Uji Kointegrasi
Return Saham antar Negara Trace Statistic Max-Eigen Statistic Keterangan Trace Statistic 0.05 Critical Value Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Indonesia dengan 1077.929 15.495 624.603 14.265 Dalam jangka panjang
Berdasarkan tabel di atas, diketahui bahwa pada model di atas terdapat kointegrasi untuk jangka panjang,  artinya  dalam  jangka  panjang  terjadi  keseimbangan  pada  bursa  saham  Indonesia  dan Malaysia. Indonesia dengan Korea Selatan dan Malaysia dengan Korea Selatan dilihat dari nilai trace statistik yang lebih besar dari nilai critical valuenya.

## 5. Simpulan dan Saran
Penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah terdapat intergrasi antara saham tiga negara yakni Indonesia,  Malaysia,  dan  Korea  Selatan.  Pada  hasil  penelitian  ini  didapatkan  hasil  bahwa terdapat hubungan jangka panjang antara pasar modal Indonesia, Malaysia, dan Korea Selatan yang dinyatakan dalam hasil uji kointegrasi. Sehingga apabila saham di salah satu negara turun maka  harga  saham  di  negara  lainnya  akan  ikut  turun,  begitu  pula  sebaliknya  apabila  harga saham  naik  di  salah  satu  dari  tiga  negara  tersebut  maka  harag  asaham  di  tiga  negara  lainnya akan ikut naik. Hasil kointegrasi terbesar didapatkan dari pasangan negara Malaysia dan Korea Selatan. Dalam hal ini dampak dari terintegrasinya tiga negara ini tidak memungkinkan investor untuk melakukan diversifikasi portofolio pada tiga negara ini secara bersamaan.
Malaysia terdapat kointegrasi Indonesia dengan South Korea 1101.408 15.495 593.984 14.265 Dalam jangka panjang terdapat kointegrasi Malaysia dengan South Korea 1139.652 15.495 609.484 14.265 Dalam jangka panjang terdapat kointegrasi

## Daftar Pustaka
Anggraeni,  Sidharta,  2011.  Analisis  KointegrasiPasar  Modal  IndonesiaTerhadap  pasar  Modal Dunia; pendekatan Johansen Cointegration Test  (studi kasus pada Bursa Efek Indonesia tahun 2001 - 2010). Masters thesis, Diponegoro University.
Bekaert, G., Harvey, C.R., & Lundblad, C. 2001. Does Fi- nancial Liberalization Spur Growth?. National Bureau of Economics Research. Working Paper 8245, April: 1-41.
Charemza, W.W. & Deadman, D.F. 1997. New directions in econometric practice. Books
Engle,  R.F.  &  Granger  C.W.J.  1987.  Cointegration  and  Error  Correction:  Representation, Estimation & Testing. Econometrica, 55(2): 251-279.
Eun,  C.  &  Shim,  S.  1989.  International  Transmission  of  Stock  Market  Movement.  Journal Financial and Quan- titative Analysis, 24: 241-256.
Fischer,  K.P.  &  Palavirta,  A.P.  1990.  High  Road  to  Global  Marketplace:  The  International Transmission of Stock Market Fluctuation. The Financial Review, 25: 371-394.
Goopta,  S.  1993.  Portfolio  Investment  Flows  to  Emerging  Markets.  Debt  and  International Finance Division. International Economics Department. The World Bank.
Hanie.  2006.  Analisis  Konvergensi  Nominal  Dan  Riil  Diantara  Negara-Negara  ASEAN-5, Jepang Dan Korea Selatan [skripsi]. Fakultas Ekonomi dan Manajemen. Institut Pertanian Bogor, Bogor.