## VOLATILITAS KURS TERHADAP PENGARUH POLITIK DAN TERORISME
Florentinus Nugro Hardianto Fakultas Ekonomi, Universitas Katolik Parahyangan

## Abstract
The relation  between exchange  rate  volatility  and non-economic variable got more attentions around the world. ln reality, non'economic events can affect exchange rate  volatility. This paper will try to detect the influence of political and tenorism  factors on exchange rate volatility  in Indonesia. Regression  method is used to know the relation  about them. The results of regression show that in general, political and terrorism factors have positive relation with exchange rate volatility.  They mean that political and terrorism factors  tend to increase exchange rate volatility in lndonesia.
Key words: exchange rate volatility,  political factor,  terrorism factor, regression  method.
PENDAHULUAN 'During periods of potential political change, culrency traders have less certainty  about the future  of government policy. Consequently, fhese periods will be associated with higher volatility-a measure of the predictability of exchange  rate  movements  (David Leblang dan  William Bernhard, 2006).' Pernyataaan demikian merupakan salah satu pendapat yang mencoba  mengemukakan hubungan antara volatilitas kurs terhadap  pengaruh politik. Di pihak lain, Addison, T., Chowdhury,  A. and  Murshed, S. (2OOZ) mencoba  menghubungkan  pengaruh peristiwa terorisme terhadap perekonomian  termasuk  pergerakan kurs. Berikut pernyataannya:
"After  11 September,  the US dollar  strengthened at the expense of many emerging market  currencies. Exchange  rate depreciation may make exports more competitive but it a/so increases domestic inflation and raises foreign  currency debt obligations, while exchange  rate volatility  can discourage  foreign investment and encourage capital flight. The fear of depreciation  and inflation also can adversely affect the process of financial deepening  by undermining  confidence in the domestic cunency." Selanjutnya, Geoff Raby (2003) juga mencoba mengemukakan pendapatnya tentang hubungan  peristiwa terorisme dengan volatilitas kurs. Berikut  pernyataannya:
"Currencies  of economl'es seen as carrying  higher risk premiums may experience  exchange  rate volatility and sudden  depreciation rn response to terrorist events, as lnvesfors switch to reserue currencies like the US dollar; this could impose significant  cosfs on such economies."
Volume 15, Nomor 1, Januari2011
Hubungan antara  volatilitas kurs dengan  variabel non-ekonomi seperti di atas  memang menjadi perhatian menarik akhir-akhir  ini. Dalam kenyataannya, peristiwa non-ekonomi tidak bisa dilepaskan pengaruhnya terhadap  pergerakan kurs matauang. Lebih-lebih, pergerakan kurs merupakan pergerakan yang cepat sekali berubah setiap hari. Hubungan antara  kedua variabel  tersebut semakin menarik apabila variabel non- ekonominya  merupakan suatu peristiwa  yang menghebohkan, dahsyat, dan  berdampak  nasional  atau internasional  seperti peristiwa  politik dan terorisme. Peristiwa  demikian  tentunya bisa  berdampak  signifikan bagi suatu perekonomian termasuk pergerakan  kurs.
Sehubungan dengan itu, penelitian ini akan mencoba menganalisis volatilitas kurs terhadap  pengaruh  politik dan terorisme. Tujuannya adalah untuk mengetahui  pengaruh peristiwa politik dan terorisme  terhadap volatilitas kurs rupiah per dolar AS. Dari hasil  analisis nantinya dapat  diketahui  arah dan  signifikansi  pengaruh  peristiwa politik dan terorisme  terhadap  volatilitas kurs rupiah per dolar AS. Harapannya, hasil  analisis ini dapat bermanfaat sebagai informasi penting dalam mengambil keputusan  tentang  hubungan  volatilitas kurs dan peristiwa politik  dan terorisme yang terjadi. Selain itu, hasil penelitian inijuga dapat menambah studi empiris  antar-variabel  tersebut agar dapat diperoleh pemahaman  lebih  baik tentang topik sejenis.

## REVIEW  LITERATUR
Hubungan Variabel  Kurs dan Peristiwa Politik
Hubungan  antara  variabel  kurs dan peristiwa  politik sudah coba dijelaskan  oleh sejumlah  pihak. Masing-masing pihak tentunya berupaya menjelaskannya dengan pendekatan dan metode tertentu. Beberapa pihak yang  bisa disebutkan  adalah  David Leblang dan William Bernhard (2006),  Kevin B-Grier dan Fausto Hernandez-Trillo (2004), William Bernhard dan David  Leblang (1999), dan John R. Freeman, Jude C. Hays, dan Helmut  Stix (1999).  Berikut  pendapat  masing-masing peneliti dalam menjelaskan hubungan  variabel  kurs dan peristiwa  politik.
David Leblang dan William  Bernhard  (2006) telah meneliti keterkaitan peristiwa politik terhadap pergerakan kurs matauang. Mereka menggunakan metode generalized autoregressive conditional heteroscedasticity (GARCH) models  dengan data harian untuk menganalisa pengaruh peristiwa politik  yang terjadi di parlemen  terhadap empat matauang  asing, yakni Poundsterling  lnggris, Franch Perancis, Franch Belgia, dan Krone  Swedia. Hasil risetnya antara lain menyimpulkan adanya  indikasi bahwa peristiwa politik (political event) sering meningkatkan volatilitas tingkat  kurs matauang. Selain itu, mereka juga menemukan bahwa partisipasi dalam  Sistem  Moneter Eropa (European Monetary Sysfem)  dapat  membantu  menstabilkan  kurs dan mengurangi  volatilitasnya.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
37
Selanjutnya, Rupert  Bruce  (1992) mengemukakan pentingnya faktor politik sebagai  salah satu  resiko yang seharusnya  mendapat perhatian  investor  dalam  membuat  skenario rencana investasinya. Dia berkata  bahwa:
"Add  major political risk into the equation, and you have an investment scenario full of potentially high returns and the possibility of serious loss. Political risk is rfse/f a factor in the market's  assessment of currency rates, but it can also affect the viability of a particular security."
Menurutnya, ambil contoh kasus rand bonds(an assef class much favored by German  and  Swiss  investors, according to broker) di Afrika Selatan.  Ketika sedikitnya 24 pendukung Kongres Nasional Afrika (African  National Congress) terbunuh oleh sejumlah  pasukan di Ciskei homeland  padaT  September 1992, investasi asing  untuk bonds tersebut mengalami tekanan (disfress). Reaksi ini diwujudkan dalam bentuk: "Purchase prices fell, which meant that the bonds'yields rose sharp$'. Hal senada juga dilontarkan  oleh Michael Andrew, assr'sfanf director at Chartered  West LB,  berkaitan dengan volatilitas  rand  bonds  yang  terkait erat dengan peristiwa politik  di Afrika Selatan  di samping kondisi ekonomi domestik yang sedang mengalami the mire of recession waktu  itu seperti dikutip oleh Rupert Bruce sendiri. MichaelAndrew berkata:
" lt fluctuates with the foreigners'  perception of the political  and economic scene."  Lanjutnya,  "Far example, there were wild fluctuations leading up to the referendum last February. The discount moved between 18 percent and  28 percent  in a couple of days. After the "yes"  vote the discount  came  back to around 20 percent."
Kemudian, Kevin  B-Grier dan Fausto Hernandez-Trillo(2004) telah meneliti pengaruh politik terhadap tingkat kurs riel di Mexico sebagai wakil negara  berkembang  dan  Amerika  Serikat  sebagai  negara maju. Pengaruh politik yang dipilih  adalah  proses  pemilihan umum, yakni sebelum dan sesudahnya.  Menurutnya,  pengaruh faktor  politik terhadap tingkat kurs itu berkaitan erat dengan imperfect information about the preferences or the competence of the policymaker. Dengan kata lain, pergerakan tingkat  kurs didorong oleh kenyataan bahwa publik tidak mempunyai informasi sempurna tentang  pengambil keputusan(policy maker). lnformasi  tentang  policy maker lebih bersifat  privat information. Dalam menganalisanya digunakan metode multivariate  GARCH-M model dengan  data  bulanan  dari Januari  1971  sampai  Desember 1998. Hasil risetnya menunjukkan bahwa untuk kasus Mexico terdapat hubungan kuat dan positif  antara faktor politik dan tingkat kurs karena masalah uncerTainty, sebaliknya  untuk  kasus Amerika  Serikat tidak  terdapat bukti adanya  hubungan tersebut.  Perbedaan hasil demikian diduga karena adanya perbedaan dalam hal sejarah kebijakan kurs dan variabilitas kurs antar-kedua negara.
Volume 15, Nomor 1, Januari  2011
Mexico  memiliki  karakteristik  extremely  variable riel exchange  rate, little opportunity  for hedging, dan many  exchange rate regime,gSebaliknya di Amerika  Serikat,  kursnya memiliki karakteristik much less variable, much more easily hedged, dan one  exchange  rate  regime.
Sementara  itu, William  Bernhard dan David Leblang  (1999) telah meneliti pengaruh faktor politik terhadap pergerakan tingkat kurs di delapan negara antara tahun 1974 dan 1995 dengan menggunakan metode ordinary  least squares dan seemingly unrelated regression Hasil risetnya menyimpulkan bahwa sesuai dengan  rational expectations arguments,  agen ekonomi akan  mengumpulkan  semua  informasi yang tersedia baik informasi ekonomi maupun politik  ketika membuat keputusan ekonomi. Namun  demikian,  proses  politik (elections, cabinet formations, cabinet  changes, cabinet dissolutions,efc.) akan menimbulkan  ketidakpastian politik ((political  unceftainty) tentang komposisi  pemerintahan  (kepemimpinan, prioritas kebijakan, dan kompetensi) yang akan datang dan sebagai konsekuensinya ketidakpastian  komitmennya  terhadap tingkat kurs. Sepanjang periode ketidakpastian  politik, agen ekonomi  akan mempunyai  ekspektasi yang kurang jelas tentang  kebijakan ekonomi  masa depan. Dengan situasi demikian,  agen ekonomi  akan kurang  mampu  memprediksi pergerakan future exchange rafe selama  periode ketidakpastian politik tersebut karena adanya peningkatanforward exchange rate bias sehingga kurang akurat jika  dipakai sebagai  prediktor.
Berikutnya  penting juga mengetahui pendapat dari William Bernhard dan David  Leblang  (2006)  yang mengemukakan bahwa  dengan semakin  tumbuhnya tingkat perdagangan internasional dan mobilitas modal  internasional,  banyak  peneliti  mencoba  mencari  suatu hubungan antara  perekonomian  internasional dan kondisi politik domestik. Ada dua pendapat mengenai  hubungan tersebut. Dikemukakan  olehnya  bahwa: "Sorne political economists  emphasize how currency markets affect politics, arguing that the size and volatility of currency markets alters underlying social and political cleavages, constrains policy options, affects electoral  outcomes, and contributes to the erosion of the nation-state. A second set of political economists views the causal arrow in the other direction, contending that politics shapes  currency  market  behavior. These sfudies reveal considerable variation in how exchange rates respond to elections. ln some instances, markets  react calmly to political changes. ln others,  political  evenfs touch off frenetic activity. Attempts to explain this variation have not had compelling support. Each set of studies assumes that either markets  or politics is exogenous.The  first group  takes currency  markets as exogenous to political factors,  discounting fhe possibility that politics affects exchange  rate  behavior.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
39
The second sef assu/nes that political events are exogenous, ignoring the possibility  that  currency market activity can precipitate a cabinet dissolution  or affect an electoral outcome." Riset yang dilakukan William Bernhard dan  David Leblang  (2006) adalah mengenai hubungan  antara  popularitas pemerintah terhadap  pergerakan tingkat kurs di Inggris dengan periode waktu dari 11 Juni 1987 sampai 21 Juni 2001. Mereka  berpendapat: "(1)unexpected drops in the government's public  support lead to currency  depreciations  and  increased  exchange rate volatility, and (2) unanticipated depreciations hurt the government'l public support. The results indicate that  currency  markets and opinion  polls affect one another in a manner that  largely  matches our predictions. lJnexpected depreciations  decrease the government's supporT,  while unanticipated negative public opinion shocks lead to currency depreciation. Furlher,  exchange rate volatility rs highesf  when opinion polls indicate that electoral outcomes are unpredictable.' Kemudian menurut Firat Demir (2006), pergolakan dan ketidakstabilan sosial-politik dapat mengacaukan aktivitas  pasar dan keputusan investasi karena meningkatnya resiko dan ketidakpastian ekonomi. Di pihak lain, menurut  John R. Freeman,  Jude C. Hays, dan Helmut Stix (1999), faktor politik mempengaruhi pasar  valuta asing (currency markets). Pengaruh  politik  terhadap pasar valuta asing tersebut lebih kuat di negara yang menggunakan sistem mayoritas (majority-plurality sysfems) daripada di negara dengan  sistem  penrakilan proporsion al (proportion al rep rese ntation  electoral  sysfem). Tambahnya, secara analitis dibandingkan dengan pasar  barang (goods markets), pasar valas lebih bersifat efisien secara  informatif.  lstilah mereka adalah bahwa:
"Currency markets  are informationally  efficient assef markets with distinctive  equilibria: today's exchange rate is determined  by currency  traders' fully informed  expectations about tomorrow's exchange rate. The sensitivity of these markets to the arrival of new information  therefore  makes  them pafticulary well suited for studying the effects of political news and unceftainty  on economic equilibration."
Adanya pengumuman hasil suatu polling pendapat  (opinion pol/s) misalnya dapat menyebabkan pedagang valas untuk merevisi ekspektasi mereka tentang stabilitas pemerintahan dan kebijakan publik. Berikutnya Jianping  (J.P.) Mei (1999)  mencoba menjelaskan pengaruh  ketidakpastian  politik terhadap krisis  keuangan di 22 negara emerging markets sepanjang periode 1994-1997. Secara umum diketahui bahwa  resiko politik berdampak signifikan terhadap krisis keuangan dengan tanda positif. Artinya,  adanya  ketidakpastian politik dapat menimbulkan krisis  keuangan.
40 Volume 15, Nomor 1, Januari 201 1
Disamping itu, dengan mengujisiklus pemilihan  umum ditemukan bahwa delapan dari sembilan terjadinya krisis keuangan itu terjadi selama periode pemilihan  umum dan transisi  politik.  Kemudian, dia juga menemukan  bahwa  peningkatan  volatilitas  pasar terjadi selama periode pemilihan umum dan transisi  politik, resiko  politik  lebih  penting dalam menjelaskan  krisis  keuangan  daripada  market  contagion, ketidakpastian politik menjadi  kontributor  utama  terjadinya  krisis keuangan,  dan faktor politik menjadifaktor penting di negara  emerging  markets.
Hubungan Variabel  Kurs dan Terorisme Survei Japan Bustness  Association (JBA)  dan Japan External
Trade  Organization  (JETRO) menunjukkan  bahwa  pengaruh terorisme merupakan salah satu faktor kecemasan yang dapat menghambat kinerja perusahaan di masa datang. Rasio perusahaan  yang perhatian terhadap  pengaruh terorisme tetap  tinggi, yakni sebesar 44,9o/o responden'tahun 2004 yang berarti menurun  dibandingkan  tahun 2002 sebesar 52,9o/o. Kemudian, survei perusahaan dari berbagai industri tersebut menuniukkan  bahwa ada 44o/o dari 95 perusahaan  manufaktur yang menyatakln faktor terorisme  sebagai penghambat kinerja bisnis menlatang.  Untuk  perusahaan pada industri lain yang juga menyatakan hal sama tLntang terorisme dapat dilihat pada Tabel 1 di bawah.
Tabel 1 Survei  Industri Terorisme  dan No. Sektor Industri Jumlah Perusahaan Responden Persentase ResPonden yang Menyatakan Terorisme Sebagai Penghambat Kinerja Bisnis 1 Manufacturing 94 44% 2 Construction, real estate 22 55o/o 3 Transportation 24 63% 4 Tradinq 59 460/o 5 Wholesale/retail 65 28o/o 6 Financial/insurance
16 75o/o Bisnis
(Sumber:  JBA  dan  JETRO,2004)
selanjutnya,  mengenai efek terorisme terhadap perekonomian,
Geoff naOy (2OOS) telah melakukan sejumlah survei literatur. Hasil  survei seperti teriihat pada Tabel 2 di bawah menunjukkan  bahwa terorisme beidampak  sangat  berat  bagi  perkembangan  perekonomian tidak hanya secara ' domestik, tetapi -juga secara internasional. Dampaknya mengakibatkan ketidakpastiin-dan  resiko  besar  dalam  bisnis' Geoff
Raby mengemukakan bahwa:
Bina Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
41
"Terrorism and the spectre of future terrorist acfs creafes uncertainty  which  lncreases  perceived  risk. This increases  cosfs through several channels and dampens economic activity. lncreased risk perceptions undermine  investor confidence, reducing their willingness fo commit to new proiects.  Over time, higher risk premiums increase required rates of returns on investments, reducing equity prices and biasing investment decisions  against  riskier,  potentially  higher return  and long term investments towards lower risk, lower return and shorter term investments. The cumulative effecf is fo reduce overaill investment and retard  economic growth.  Higher risk premiums  impact  mostly on economies with substantial  external  financing requirements, which must pay more for their  capital, lowering investment'and output  growth."
Secara makro lanjutnya,  terorisme  menimbulkan efek negatif seperti penurunan  perdagangan  internasional,  pertumbuhan  ekonomi, investasi langsung,  nilai tukar, dan permasalahan  fiskal.
Terkait dengan pengaruh  terorisme terhadap tingkat kurs, Addison, T., Chowdhury, A. and Murshed,  S. (2002) menjelaskan bahwa: "After 11 September, the US dollar strengthened  at the expense of many  emerging market  currencies. Exchange  rate depreciation may make exports more competitive but it a/so rncreases domestic inflation and raises foreign  currency debt obligations, while exchange rate volatility can  discourage  foreign investment and encourage  capital flight.The  fear of depreciation  and inflation also can adversely  affect the process of financial deepening  by undermining confidence in the domestic currency." Sementara itu, Geoff Raby  (2003) mengemukakan bahwa: "Currencies of economies  seen  as carrying  higher risk premiums may experience  exchange  rate volatility and sudden  depreciation in response to terrorist events, as rnvesfors switch to reserue currencies like the US dollar; this could impose significant cosfs on such economies."

## Tabel 2
Survei  Literatur  te rtang Dampak  Terorisme Terhadap Perekonomian
No Peneliti/Tahun Hasil  Riset 1 Nitsch  and Schumacher. 2002 A study of over  200 countries from 1968 to 1979 found a doubling of the number of terrorist incidents decreased  bilateral  trade  between  targeted  economies bv about 6 per cent.
42 Volume 15, Nomor 1, Januari 201 1
2 Gooley  and
Cooke.  2002
The two week lockout at 29 US West  Coast ports in late 2002  delayed the unloading at port of more than 200 ships, carrying  300,000  containers.  Railcars  and inter-modal shipments were parked all over the country as US and Asian  exports filled warehouses, freezers and grain  elevators. Costly diversions  were made to other  ports and many  businesses laid-off workers or cut back  production.
3 Saywell,  2002 Analysts  estimate the month long disruption at US West Coast  ports  cost Asian economies 0.4 per cent of nominal  GDP. The negative  impact in Hong Kong, Singapore and Malaysia was estimated to be as high as 1.1 per cent of nominal  GDP. 4 Euroweek, 2002 Partly reflecting the Bali  tragedy, Indonesia's 2002 tourist arrivals  fell by 2.2 per cent.  As tourism accounts for 3.4 per cent of Indonesia's  GDP, financial market analysts place  the expected cost  of lost tourist receipts at around 1 oer cent of lndonesia's  GDP.
c Drakos  and Kutan. 2001 Modelling of tourism activity in Greece, lsrael and Turkev also shows  sensitivitv  to terrorist incidents.
6 Enders  and
Sandler.'1996
One study showed  that  from  1975 to 1991  , heightened terrorism reduced  average annual net FDI inflows  to Spain  bv 13.5 per cent  and to Greece bv 11.9 per cent.
7
Addison, T.,
Chowdhury,
A. and
Murshed, S., 2002 After 11 September, the US dollar strengthened at the expense of many emerging market currencies. Exchange rate depreciation may make exports more competitive but it also increases  domestic  inflation and raises foreign currency debt obligations, while exchange rate volatility can discourage foreign investment and  encourage  capital  flight.The fear of depreciation and inflation also can adversely affect  the process of financial  deepening by undermining confidence in the domestic  currencv.
I
IMF The IMF estimates that the loss of US output resulting from  terrorism  related  costs could be as high as 0.75 per cent of GDP or US$75 billion per year (lnternational  Monetary Fund, 2001). The cost to the regional and  world  economy  would be significantly higher.  By comparison,  US  benefits from the Uruguay Round are estimated to be between 0.4 and 0.6 per cent  of GDP  per annum.
I Abadie and Gardeazabal, 2001 A study of the Spanish Basque country shows terrorism  reduced  the Basque region's  per  capita GDP by 10 per cent, with the gap between  expected  and actual per capita GDP appearing to increase in resoonse  to spikes in terrorist activitv.
(Sumber: Geoff Raby, 2003)
Bina Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
43
Masalah  terorisme, menurut Haushofer, Gabriel Moser, Franz Schardax, dan Renate Unger (2005), berpengaruh terhadap perkembangan matauang seperti  dolar AS. Menurutnya, "Terrorism  had a dampening  effect on market sentiment, thus adding to the strain on the tJ.S. dollar." Bagi investor, terorisme menambah  resiko  investasi yang perlu dihindari. Berikut pernyataannya:
"The terrorist  attacks on the World Trade  Center as well as fhe bankruptcy of the U.S. energy corporation Enron increased investors-risk aversion,  causing them to resorl to lower-risk assefs."
Perlawanan  terhadap  terorisme membawa  manfaat positif terhadap suatu  perekonomian. Hal ini telah  terjadi di Afrika seperti dilaporkan oleh Dewan Ekonomi dan Sosial PBB tahun 2003. Berikut hasil laporannya (United Nations:  Economic and Social Council  (2003)): "The events of 11 September  and the resulting international  war against  terrorism  may  turn out to have  positive economic  effects in Africa to the extent that: (a) it prevents,  reduces, or puts a check on the activities of militant  groups in unstable  African countries; and (b) it creates an incentive for Western nations to be more involved in the economic and political development of African nations as a way to discourage them  from providing safe-havens to terrorists. There are already indications that this is happening. For example, Africa featured prominently on the agenda of the /asf  G-8 Summit in Kaminski, Canada, and since the incidents of 11 September, a number of advanced countries have made promises to financially  support  development efforts in Africa."
Menurut  Konstantinos  Drakos,  peristiwa  serangan  teroris 11 September 2001 menghasilkan pengaruh negatif bagi perekonomian dan menjadikan  lingkungan ekonomi semakin volatile. Pengaruhnya  melemahkan  perekonomian dunia yang ditandai  menurunnya perekonomian tiga besar  dunia seperti Amerika  Serikat,  Jepang, dan Jerman. Di sektor industri penerbangan, pengaruhnya  mengakibatkan  lalulintas penerbangan menurun, passenger load factor menurun, jasa carriers juga menurun, dan pemutusan hubungan kerja (PHK) meningkat. Khusus  PHK di industri  penerbangan, berikut pernyataannya: "Apart  from financial effects, terrorism  is bound to cause a set of real effects as well. ln particular, the most obvious  one is that on employment levels in the airline  industry.  According to IATA's estimates, the number of direct ybb /osses in the global airline industry is about  200,000 as the result of September's  terrorist attacks on the US. According  to the same report in the two weeks after the attacks  IATA  members cut their workforces by 7 per cent, or 120,000 people, mostly  in the US."
44 Volume 15, Nomor 1, Januari 201 1
Selanjutnya terkait  dengan hasil risetnya tentang pengaruh peristiwa teroris  11 September  2001 terhadap  pasar  modal  industri penerbangan, Konstantinos Drakos menunjukkan bahwa: "According to formal  stability fesfs fhe systematic  risk of airline sfocks has significantly  increased srnce the terrorist  incident of September 11. Furthermore, both unconditional, but more importantly,  conditional  volatility has dramatically increased in the posf  Sepfember 11 period  reflecting  the volatile environment  and in particular the uncertainty  surrounding the airline industry...Fufthermore,  using a rather  simple  linear  model  for the dynamics of employment  we estimated that the immediate impact of terrorism on employment  was about 6 percent,  while about 4 percent  was due to expectations about the future effects of terrorism on air travel  demand." Selanjutnya, John Haywood, John Randal (2005) memandang bahwa peristiwa  serangan teroris 11 September 2001 telah banyak digunakan  sebagai  bahan  analisis  pergerakan data time series. Berikut pernyataannya:
"There  seems little doubt that the terrorist attacks of 11 September 2AU have had a pronounced  influence on world evenfs since that time. For example, see US Department of State (2004),  for a summary of 100 editorial  opinions from  media in 57 countries around the world, commenting on the three years following September 2001. Ihose terrorist events and their subsequent  effects have been used to explain apparent movements in many time series." la kemudian mencoba untuk menganalisis hubungan peristiwa teroris tersebut dengan  jumlah  kedatangan  wisatawan ke New Zealand. Hasil risetnya menjelaskan adanya indikasi bahwa peristiwa terorisme 11 September  2001  menimbulkan  structural  break in the trend  pada data runtun waktu kedatangan  wisatawan Australia ke New Zealand.

## METODE ANALISIS DATA
Penelitian ini menggunakan tiga variabel, yakni satu variabel dependen  dan tiga variabel independen.  Variabel  dependennya adalah volatilitas kurs, sedangkan  variabel  independennya  ialah  dummy politik, dummy terorisme,  dan inflasi. Definisi  operasional  variabel volatilitas kurs adalah  volatilitas kurs rupiah per dolar AS. Data volatilitas  tersebut merupakan  hasil kuadrat dari  selisih antara nilai trend dan aktual nilai kurs rupiah per dolar AS. Untuk variabel independennya, definisi operasional masing-masing adalah peristiwa  politik seputar pemerintahan seperti  pelantikan  presiden,  pengumuman  para  menteri  kabinet, resuffle kabinet, dan yang terkait  lainnya;  serta  peristiwa  peledakan  bom yang terjadi ditanah  air. Data inflasi menggunakan angka inflasi year on year.
Bina EkonomiMajalah  llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
Data-data yang dikumpulkan sesuai dengan variabel  penelitian adalah data-data yang berada pada periode 1998-2007 secara bulanan (monthly). Data-data  yang  terkait  dengan  penghitungan  volatilitas kurs berasal dari laporan yang dipublikasikan  Bank Indonesia di www.bi.go.id. Sementara itu, data  peristiwa  politik  dan terorisme yang  relevan dalam penelitian  diperoleh  dari  berbagai  sumber berita  seperti suratkabar dan internet.
Selanjutnya setelah  data-data  penelitian  berhasil  dikumpulkan, tahap  berikutnya adalah  melakukan  peramalan.  Metode  peramalan yang dipakai adalah  regresi berganda  (multiple  regression). Regresi  berganda ini digunakan  untuk mengetahui  pengaruh variabel  independen terhadap dependennya. Dengan regresi ini dapat diketahui tanda dan nilai koefisien yang menunjukkan hubungan  antara  variabel  dependen dan masing-masing variabel independennya, serta signifikansi hubungan yang teqjadi.
Penelitian ini mencoba menggunakan dua model  regresi. Masing- masing model tentunya memiliki kualitas yang berbeda-beda  seperti ditunjukkan nanti  dalam  hasil  estimasi.  Munculnya  perbedaan kualitas hasil estimasi  masing-masing model inilah yang memang  diharapkan diperoleh oleh  peneliti.  Karena dengan  begitu,  peneliti dapat  mempunyai dua alternatif model dengan  beragam kualitas hasil estimasinya. Selengkapnya, dua model regresi yang akan dianalisis adalah sebagai berikut: 1. ModelA : LVOLl = qo * olDPOLI + qzDTERt  + qo|NFLASIYOYI  + s, 2. Model B :VOLt= Fo + BIDPOLI+ B2DTERI+ p. INFLASIYOYI+y, dimana: VOL : volatilitas kurs  Rp/$US (kuadrat selisih kurs aktual dan Trend) LVOL : variabelVOL dalam bentuk  logaritma DPOL : dummy politik (nilai 1 jika  ada peristiwa politik, sebaliknya
0) DTER : dummy terorisme (nilai 1 jika ada peristiwa pemboman, sebaliknya nilai 0 jika tidak ada peristiwa pemboman)
f NFLASIYOY : tingkat inflasi year on year e, v : errorterm
t : periode waktu Hipotesis yang  akan diuji dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Variabel politik berpengaruh signifikan terhadap  volatilitas kurs rupiah/dolar AS dengan tanda positif.
2. Variabel terorisme berpengaruh signifikan terhadap volatilitas kurs rupiah/dolar AS dengan tanda positif.
3. Variabel inflasi berpengaruh  signifikan terhadap  volatilitas kurs rupiah/dolar AS dengan tanda positif.
46
Volume 15, Nomor 1, Januart2011

## HASIL ANALISIS  DAN PEMBAHASAN
UiiStasioneritas Data Uji stasioneritas  yang digunakan  dalam penelitian ini adalah uji Augmented  Dickey-Fuller  (ADF) dan uji Philips-Perron (PP). Hasil uji stasioneritas (Tabel 3) menunjukkan bahwa secara umum variabel stasioner  pada bentuk level karena baik  pada uji ADF maupun uji PP, nilai absolut  statistik ADF dan PP lebih besar daripada nilai absolut kritisnya masing-masing pada tingkat  signifikansi 5o/o. Dengan uji stasioneritas  demikian,  semua  variabel  dianggap  sebagai  variabel yang stasioner pada level.
02 03 T_ \/oLl Grafik2
Grafik  Variabel Volatilitas dalam log (LVOL)
Periode 1999.1-2007.1 T_-LVoL I Grafik  3
Grafik Variabel Politik  (DPOL), Terorisme (DTER), dan Inflasi  (INFLASIYOY) Periode 1999.1-2007.1
7000000
6000000 5000000
4()00000
3000000 2000000 1 000000 16 14 12 10 o1 Grafik  I Grafik Variabel  Volatilitas (VOL) Periode 1999.1-2007.1
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
47
1-2
1.O
o.a o.6 o.4 o-2 o.o -o-2 o -4 T)POL D-TEIR

## INFLASIYOY
Grafik  4 Grafik VariabelVolatilitas dalam log (LVOL), DPOL, DTER, dan INFLASIYOY Periode  1999.1-2007.1 LVOL D-TER, DPOL INFLASIYOY Grafik  4
Grafik VariabelVolatilitas (VOL),  DPOL,  DTER, dan TNFLASIYOY Periode  1999.1-2007.1 -v(3L*_D-rE ASIYOY 7000 €ooo. 3000000 40000cro
3000000
2000000 a oooooo o -100000ct 48 Volume 15, Nomor 1, Januari 201 1
Tabel 3 Hasil  Uji Stasioneritas Bentuk  Level VariabelVOL, LVOL,  DPOL,  DTER, dan INFLASIYOY Periode 1999j-2007.1 Variabel NilaiADF-Hitung NilaiPP-Hitung lntersep Intersep & Trend Tanpa lntersep & Trend lntersep Intersep & Trend Tanpa Intersep & Trend VOL -4.195243 -5.494549 -2.244258 -4.563336 -5.257793 -3.836072 LVOL "3.224786 -5.889064 -0.562953 -4.859434 -5.902358 -0.396636 DPOL -8.091000 -8.393540 -4.216564 -8.137332 -8.378327 -7.038100 DTER 7.918219 -8.061166 -1.215186 -8.147751 -8.278141 -5.690608 INFLASIYOY .10.94105 -10.58450 -8.519217 -7.621608 -7.678591 -5,501742 (Sumber: Hasil Analisis Data)
Keterangan:
NilaiADF-Tabel  dan PP-Tabel dengan intersep  pada o=5% adalah  - 2.89  dan -2.89.
NilaiADF-Tabel  dan PP-Tabel dengan intersep  & trend pada  o=5% adalah -3.45 dan -3.45 NilaiADF-Tabel  dan PP-Tabel  dengan tanpa intersep  & trend pada e=So/o adalah -1 . 94dan-1  .94

## Hasil Estimasi  Model Regresi
Selanjutnya model persamaan  penelitian  diestimasi dengan metode OLS biasa. Hasil estimasi dapat dilihat pada Tabel 4-5. Uji asumsi  klasik tidak dilakukan karena tujuan penelitian hanya sekedar peramalan dan bukan untuk tujuan inferensial.
Berdasarkan  hasil estimasi  persamaan  regresi,  penulis mencoba menganalisis pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependennya.  Untuk hasil estimasi model A (Tabel 4 di bawah), variabel dummy politik dan dummy  terorisme tidak berpengaruh signifikan terhadap volatilitas kurs  Rupiah  per dolar AS (LVOL).  Tanda koefisien pada  variabel  dummy  politik  (DPOL) yang positif menjelaskan bahwa munculnya peristiwa politik akan cenderung mengakibatkan meningkatnya volatilitas kurs Rupiah per dolar AS. Tanda  koefisien pada variabel  dummy  terorisme  (DTER) yang positif juga menjelaskan bahwa munculnya peristiwa terorisme akan cenderung mengakibatkan meningkatnya volatilitas kurs Rupiah per dolar AS. Secara simultan, semua  variabel  independennya tidak berpengaruh  signifikan terhadap volatilitas kurs. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas  statistik F sebesar  0.121562 yang lebih  besar daripada tingkat signifikansi (o) sebesar  0.05.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
49
Tabel 4 Hasil  Estimasi ModelA Dependent Variable: LVOL Method:  Least  Squares Date: 07/05/07 Time: 18:12 Sample: 1999:01  2007:01 Included observations: 97
Variable
Coetficient Std. Error t-Statistic Prob. c DPOL DTER INFLASIYOY 11.59410 1j44497 0.480309 -2.165141 0.435765 0.611872 0.497218 2.417624 26.60633 0.0000
1.870485 0.0646 0.965994 0.3366 -0.895566 0.3728 R-squared
Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.060187 0.029871 2.405764 538.2562 -220.7478 0.836131 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz  criterion F-statistic Prob(F-statistic) 11.79187 2.442521 4.633975 4.740149 1.985294 0.121562
(Sumber: Hasil Analisis Data)
Tabel 5 Hasil  Estimasi  Model B Dependent Variable: VOL Method:  Least  Squares Date: 07106107 Time: 10:56 Sample: 1999:01  2007:01 Included observations: 97
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. c DPOL DTER INFLASIYOY 548013.4 1231079. -23199.65 -205881.1 229173.7 321790.5 261492.8 1271456. 2.391258 0.0188 3.825716 0.0002
-0.088720 0.9295 -0.161925 0.8717
R-squared Adjusted R-squareo S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.140784 0.113067 1265219. 1.49E+14 -1498.518 0.798132 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info  criterion
Schwaz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 769810.8 1343447. 30.97975 31.08593 5.079400 0.002663 50
(Sumber: Hasil Analisis Data)
Volume 15, Nomor 1, Januari2011
Sementara itu, untuk  hasil estimasi model B (Tabel 5 di atas), variabel dummy politik (DPOL)  berpengaruh  signifikan terhadap volatilitas kurs, sedangkan  dummy terorisme (DTER) tidak berpengaruh signifikan' Koefisien variabel  DPOL  memiliki tanda koefisien yang sudah sesuai dengan teori,  yakni bertanda positif. Ini mengindikasikan bahwa munculnya peristiwa politik akan cenderung mengakibatkan meningkatnya volatilitas kurs Rupiah  per dolar AS. Untuk  variabel  dummy terorisme yang  tidak berpengaruh signifikan  terhadap  volatilitas kurs Rupiah per dolar AS (VOL)  bertanda negatif. Tanda negatif ini tidak sesuai d'engan yang diharapkan  teori sehingga  perlu dikaji  lebih lanjut.
Kemudian  Secara bersamaan, Semua Variabel independennya berpengaruh signifikan terhadap volatilitas kurs. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas  statistik F sebesar 0.002663 yang lebih kecil daripada tingkat signifikansi (o) sebesar  0,05.

## KESIMPULAN
Penelitian ini berupaya untuk melakukan  peramalan volatilitas kurs Rupiah/dolar AS terhadap pengaruh  politik dan  terorisme selama periode 1999:1-2Q07:1 secara bulanan  (monthly).  Data untuk volatilitas kurs adalah kuadrat dari  selisih  antara nilai aktual kurs dan nilai trend kurs. Data inflasi adalah tingkat inflasi year on year.  Data pengaruh politik  dan terorisme  merupakan  data  variabel  dummy.  Variabel dummy politik memiliki nilai 1 jika terjadi  peristiwa  politik, dan nilai 0 jika tidak ierjadi suatu peristiwa  politik. Variabel  dummy terorisme  memiliki  nilai 1 jiki terjadi peristiwa  pengeboman,  dan nilai  0 jika tidak terjadi peristiwa pengeboman. Untuk melakukan  peramalan  volatilitas  kurs Rupiah/dolar AS terhaOap pengaruh politik dan terorisme digunakan dua model regresi.  Model A menggunakan variabel dependen volatilitas dalam oentut< logaritma (LVOL), dan tiga variabel independen,  yakni dummy politik (DPoL), dummy trend (DTREN), dan inflasi year on year iff.ffmStVOV).  Model B menggunakan variabel dependen volatilitas iVOt_), dan tiga variabel independen, yakni dummy_ politik (DPOL), dummy trend (DTREN),  dan  inflasi year on year (INFLASIYOY)' setelah melalui proses estimasi, hasil analisis yang dapat diperoleh adalah seperti berikut ini. Pertama, semua data penelitian ternyata stasioner  pada level  berdasarkan uji stasioneritas Augmented Diciey-Fuiler (ADF) dan uji Philips-Perron  (PP). Kedua  untuk model A, variabel dummy politik dan dummy terorisme tidak berpengaruh signifikan terhad'ap volatilitas  kurs  Rupiah per dolar AS. Tanda koefisien piOa variabel dummy  politik dan terorisme yang positif dapat menjelaskan bahwa munculnya  peristiwa politik atau terorisme akan cenderung  mengakibatkan  peningkatan volatilitas  kurs Rupiah  per dolar
AS.
51
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
Secara bersamaan,  semua variabel  independennya tidak berpengaruh signifikan terhadap volatilitas kurs.  Ketiga, untuk model B, variabel dummy  politik  memiliki tanda koefisien  yang  sudah  sesuai  dengan teori, yakni bertanda  positif,  sedangkan dummy  terorisme  bertanda negatif. Namun, hanya  variabel  dummy  politik yang berpengaruh  signifikan terhadap  volatilitas kurs Rupiah per dolar AS. Kemudian secara bersamaan, semua  variabel independennya berpengaruh signifikan terhadap volatilitas kurs.
Demikian  kesimpulan  yang dapat diperoleh  dalam  penelitian ini. Kesimpulan lain yang berbeda dengan kesimpulan ini dimungkinkan terjadi apabila digunakan  metode yang berbeda. Perbedaan metode bisa dalam bentuk semakin banyaknya variabel, semakin  panjangnya  periode waktu, perbedaan  sumber  data, atau alat analisis  data. Diharapkan ada penelitian serupa dengan metode lain sehingga hasil kesimpulannya akan semakin memperbaiki atau melengkapi penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Bernhard,  William, dan David Leblang  (1999),  "Political Processes and Foreign Exchange  Markets", Paper presented at the 1999 Annual Meetings of the association, Atlanta, GA. Bernhard, William dan David  Leblang  (2006),  "Polls  and Pounds:  Public Opinion and Exchange Rate Behavior in Britain," Quarterly Journal of Political Science, 2006, 1:2547.
Bruce,  Rupert  (1992),  "A Lesson in Political Risk Factors", International Herald Tribune, 19 September 1992, www. iht.com. Demir, Firat (2006),"Volatility of Short Term Capital  Flows and Socio- Political Instability in Argentina, Mexico and Turkey," Munich  Personal  RePEc Archive (MPRA) Paper No. 1943,
May 2006, http:// mpra.ub. uni-muenchen.de. Drakos,  Konstantinos,"The  Financial and Employment lmpact of 9/11: The Case of the Aviation lndustry," www.google.com Freeman, John R., Jude C. Hays, dan  Helmut  Stix (1999),  'Democracy and Markets: The Case of Exchange Rates," The American Journal of Political  Science, Desember 1999,  USA.
Grier, Kevin B. dan Fausto Hernandez-Trillo (2004), "The Real Exchange Rate Process and lts Real Effects: The Cases of Mexico and The USA,' Journal  of Applied Economics,  Universidad del CEMA, Argentina.
Haushofer,  Hannes,  Gabriel  Moser,  Franz Schardax,  dan Renate  Unger (2005), "Fundamental  and  Nonfundamental  Factors in the Euro/U.S. Dollar Market in 2Q02 and 2003,'www.google.com. Haywood, John, dan John Randal  (2005), "Give me a break? New Zealand visitor arrivals
www.google.com
and  the effects of 911,' American Political Science
52 Volume 15, Nomor 1, Januari  201 1
Hernandez,  Marco A. (2002),  "Macroeconomic  Reform and Policy: The Case of Peru Analyzing the effects of some major economic, political  and  social changes in the Peruvian Financial market for
the period  between 1990 and
http:/iwww. econ.  ilstu. edu/UAUJ E.
1992,"
Leblang, David dan William  Bernhard (2006), "Parliamentary  Politics and Foreign Exchange Markets: The World According to GARCH', International Studies Quarterly, Volume 50,
Number 1, March 2006, pp. 69-92(24), Blackwell Publishing. Lenain, Patrick, Marcos  Bonturi  and Vincent Koen (2002), '1The Economic Consequences of Terrorism," Economics Department Working  Papers No.334, ECOA/VKP(2002)20, http ://www. m arti nfrost.ws/htm lf i les/econ-terr. htm I Major, Daniel Victor (2003), "Economic Effects of Terrorism:The  Case of the
US/Global Economy Post 9-11," Thesis,  www.google.com.
Mei, Jianping (J.P.)  (1999),"Political  Risk,  Financial  Crisis, and Market
Volatility," The Finance Department Working  Paper Series, www.stern.nyu.edu. Raby, Geoff (2003), "The Cost of Terrorism and the Benefits of Cooperating to Combat Terrorism,"  Paper presented  by Dr Geoff Raby, Deputy Secretary, Department of Foreign Affairs and Trade to APEC Senior Officials  Meeting, Chiang Rai,21 February 2003 and submitted by Australia to the Secure Trade in the APEC Region (STAR) Conference,24 February 2003. Bank lndonesia, Data  Statistik,  www.bi.go.id.
Economic  Consequences of Terrorism,  OECD  Economic  Outlook  2002, www.google.com.
Japan Business  Association of Southern California (JBA) dan (Japan External Trade Organization (JETRO) Los Angeles, Survey of Japanese Companies  in Southern California.
United  Nations:  Economic and Social Council  (2003),  Summary of the economic and social situation in Africa, 2002, www.google.com.
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
53