## Pembentukan Portofolio Optimal dengan Menggunakan Capital Asset Pricing model (CAPM) pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
Esi Fitriani Komara 1 , Eka Yulianti 2
Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jenderal Achmad Yani, Cimahi, Indonesia 1 Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jenderal Achmad Yani, Cimahi, Indonesia 2

## Abstrak.
The purpose of this study is to find out which LQ-45 Index stocks make up the optimal portfolio using CAPM and whether investing by forming an optimal portfolio is better than investing in securities. The object of this study is the LQ-45 Index which consists of stocks that have good performance and can provide attractive returns for investors. This research data uses secondary data obtained from the IDX website. The method used uses a quantitative research approach that is a descriptive research method. The results of this study indicate that of the 33 listed companies that were sampled, only 7 issuers formed the optimal portfolio, namely PTBA, ICBP, BBCA, INCO, PGAS, SMGR and investment by forming an optimal portfolio better than investments in the form of securities, seen from the acquisition of returns where the portfolio the optimal is greater than the return of the securities.
Keyword. optimal portfolio ; capital asset pricing model

## Abstrak.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  ingin  mengetahui    saham-saham  Indeks  LQ-45  apa  saja  yang  membentuk  portofolio optimal  dengan  menggunakan  CAPM  serta  apakah  investasi  dengan  membentuk  portofolio  optimal  lebih  baik daripada investasi dalam bentuk sekuritas. Objek penelitian ini adalah Indeks LQ-45 yang terdiri saham-saham yang memiliki kinerja baik dan dapat memberikan return yang menarik bagi investor. Data penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari situs BEI. Metode yang digunakan menggunakan pendekatan penelitian kuantitatif yaitu  metode  penelitian  deskriptif.  Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  dari  33  emiten  yang  dijadikan  sampel hanya 7 emiten yang membentuk portofolio optimal yaitu PTBA , ICBP, BBCA, INCO, PGAS, SMGR dan  investasi dengan membentuk portofolio optimal lebih baik daripada investasi dalam bentuk sekuritas, terlihat dari perolehan return dimana portofolio optimal lebih besar dibandingakn return dari amsing-maisng sekuritas.
Keyword. portofolio optimal ; capital asset pricing model
Corresponding author. esi@lecture.unjani@ac.id
History of article. Received: April 2021, Revision: Juni 2021, Published: September 2021

## PENDAHULUAN
Pasar modal Indonesia banyak menarik perhatian berbagai pihak, khususnya masyarakat  bisnis.  Hal  tersebut  dikarenakan semakin  berkembangnya  kegiatan  di  pasar. Perkembangan pasar modal Indonesia memiliki  berbagai  macam  pilihan  investasi yang sesuai dengan preferensi risiko mereka, sehingga  dapat  membantu  investor  dalam memililih  alternative  untuk  menanamkan dananya.  Selain  itu,  menurut  Elvira  dkk. (2014)  pasar  modal  merupakan  salah  satu sarana yang efektif dalam menggerakan dana dari masyarakat untuk selanjutnya disalurkan pada kegiatan-kegiatan yang produktif. Salah
satu kegiatan pasar modal adalah memperjualbelikan  berbagai  jenis  surat berharga misalnya saham.
Investor dalam melakukan keputusan investasi mengaharapkan keuntungan dimasa yang  akan  datang.  Investasi  pada  saham merupakan  investasi  yang  memiliki  risiko yang berhubungan dengan tingkat keuntungan yang diharapkan. Semakin tinggi risiko ( risk ) maka semakin tinggi juga tingkat keuntungan  yang  diharapkan    ( expected return ).  Agar return yang  investor  harapkan adalah return yang  maksimal,  maka  penting bagi  investor  untuk  memperhatikan  strategi yang  dilakukan.  Strategi  yang  banyak
Esi Fitriani Komara 1 , Eka Yulianti 2
Pembentukan  Portofolio  Optimal  dengan  Menggunakan Capital  Asset  Pricing  model (CAPM)  pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
dilakukan  oleh  investor  adalah  membetuk portofolio saham yaitu mengalokasikan dana pada  berbagai  alternatif  saham  dengan melakuakn diversifikasi
atau pengkombinasian  saham,  sehingga  risiko investasi secara keseluruhan dapat diminimumkan  (Komara,  2016).  Investor dalam pemilihan portofolio memiliki preferensi  yang  berbeda.  Investor  yang rasional akan memilih portofolio optimal.
Portofolio optimal merupakan portofolio  yang  dipilih  seorang  investor  dari sekian  banyak  pilihan  yang  ada  pada kumpulan portofolio yang eﬁsien (Tandelilin, 2010). Sedangkan  portofolio  eﬁsien  adalah portofolio  yang  dapat  menghasilkan  tingkat keuntungan  tertentu  dengan  risiko  terendah, atau risiko tertentu dengan tingkat keuntungan tertinggi (Husnan, 2009). Investor  dalam  memilih  portofolio  optimal membutuhkan  suatu  perhitungan  agar  dapat mengetahui  saham-saham  mana  saja  yang dapat membentuk portofolio optimal (Purwaningsih,
2016).
Pembentukan portofolio  optimal  dapat  dibentuk  dengan berbagi metode salah satunya melalui model keseimbangan  dengan  metode Capital  Asset Pricing Model.
Menurut Purwaningsih (2016),
Capital Asset Pricing Model dapat digunakan untuk  mengetahui  bagaimana return dan risiko  dari  masing-masing  saham  yang membentuk portofolio sehingga dapat memberikan  informasi  untuk  pengambilan keputusan.  Melalui  model  ini  hubungan antara return dan risiko dapat diketahui oleh investor  sehingga  dapat  membantu  investor dalam memilih portofolio optimal. Kemudian Wibisono (2017) menyatakan bahwa Capital Asset Pricing Modal merupakan model yang dapat  mengestimasi return suatu  sekuritas dengan baik.
Salah satu indeks yang dapat digunakan  untuk  membentuk  portofolio adalah  LQ-45.  Indeks  LQ-45  mencakup setidaknya 70% dari kapitalisasi pasar saham dan  nilai  transaksi  Pasar  Efek  Indonesia. Indeks ini diterbitkan sepanjang jam perdagangan  di  BEI  (idx.com).  Menurut Jogianto (2010), Indeks LQ-45 menjadi salah satu pilihan bagi investor yang rasional dalam menanamkan  modalnya  dikarenakan  saham di  Indeks  LQ-45  merupakan  45  saham  yang paling  berkinerja  baik  dengan  tingkat perolehan return yang  menarik  bagi  para investor.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas, maka rumusan masalah  penelitian ini adalah ingin mengetahui saham-saham apa saja dan pada  proporsi  berapa  dari  saham-saham kelompok  Indeks  LQ-45  yang  membentuk portofolio  optimal  pada  Indeks  LQ-45 periode 2016-2018, kemudian dengan menggunakan  metode  CAPM,  berapa  nilai return dan risiko dari portofolio optimal yang telah terbentuk serta apakah investasi dengan membentuk  portofolio  optimal  lebih  baik daripada investasi dalam bentuk sekuritas.

## Investasi
Menurut Komara (2016), bahwa investasi merupakan suatu komitmen dalam menempatkan sejumlah dana pada suatu objek investasi  dengan  tujuan  untuk  mendapatkan keuntungan  yang  lebih  besar  dari  yang diinvestasi sekarang. Investasi bisa dilakukan dengan  cara  langsung  ( direct  investing )  dan tidak  langsung  ( indirect  investing ).  Menurut Jones  (2014) Investasi  langsung  adalah “Investor buy and sell securities them selves, typically  through  brokerage  accounts”. Investasi secara langsung bisa disebut juga sebagai  investasi  nyata  (real  invesment). Sedangkan investasi tidak langsung adalah “Investor buying and selling of the shares of invesment  companies  which,  in  turn,  hold portfolios  of  securities”.  Investasi  tidak
langsung  disebut  juga  sebagai  investasi keuangan (financial invesment).

## Return dan Risiko
Return merupakan pengembalian pendapatan  atau  hasil  yang  diterima  investor dari  investasi  yang  dilakuknnya,  serta dijadikan  sebagai  faktor  yang  memotivasi investor dalam melakukan investasi (Komara, 2016). Return dibagi menjadi dua yaitu return realisasi ( reliazed return ) dan return ekspektasi ( expected return ). Return realisasi merupakan return yang  telah  terjadi  karena dapat  dihitung  berdasarkan  data  historis. Sedangkan Return ekspektasian adalah return yang  diharapkan  oleh  investor  dimasa mendatang. Return ekspektasian  sifatnya belum  terjadi,  berbeda  dengan return realisasian yang sifatnya sudah terjadi.
Return suatu saham dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
Ri = P 𝑡 −P 𝑡−1 P 𝑡−1 Keterangan: Ri    = Return saham Pt    = Harga saham pada periode t Pt-1 = Harga saham pada periode t-1 Sedangkan return pasar  dalam  hal  ini return dari  IHSG  dapat  diperoleh  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Ri = IHSG 𝑡 −IHSG 𝑡−1 IHSG 𝑡−1 Keterangan: Rm       = Return pasar IHSG t = Indeks harga saham gabungan  pada periode t IHSG t-1 = Indeks harga saham gabungan  pada periode t-1
Sedangkan  risiko  merupakan  faktor  yang tidak dapat dihindari dalam melakukan suatu invesasi.  Risiko  merupakan  ketidaktentuan atas  investasi  yang  akan  diperoleh,  hal tersebut disebabkan karena terdapat perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return harapan. Risiko dapat dibedakan menjadi risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Risiko sistematis ( systematic risk ) yang dilambangkan dengan βi merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan  dengan  melakukan  diversifikasi,
hal tersebut disebabkan karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat mempengaruhi pasar secara keseluruhan. Sedangkan risiko tidak
sistematis ( unsystematic risk ) yang dilambangkan dengan σei 2 , merupakan risiko yang  dapat  dihilangkan  dengan  melakukan diversifikasi,  karena  risiko  ini  hanya  ada dalam satu perusahaan atau industri tertentu.
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Black, at al (1972), bahwa ada hubungan yang  linier  antara return dan risiko/beta.  Selain  itu,  Brav, at  al (2005), menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan  yang kuat  antara return ekspektasi  dan beta pasar . Artinya  semakin  besar  risiko  suatu  aset semakin  besar  pula return dari  aset  tersebut, demikian  juga  sebaliknya.  Berikut  adalah gambar  yang  menunjukan  hubungan  positif antara return dan risiko.
Sumber: Ross, at al (2010)
Gambar 1. Hubungan Return Dan Risiko
Garis vertikal dari gambar diatas menunjukan  besarnya  tingkat  hasil  yang diharapkan,  sedangkan  garis  horizontal memperlihatkan  risiko  yang  ditanggung investor.  Titik  Rf  pada  gambar  menunjukan return bebas  risiko  ( risk-free  rate). Rf  pada gambar  di  atas  menunjukan  satu  pilihan investasi yang menawarkan return sebesar Rf dengan  risiko  sebesar  nol  (0).  Investor  yang rasional  akan  memilih  portofolio  yang optimal.

## Portofolio Optimal
Menurut  Tandelilin  (2010),  “Portofolio optimal  merupakan  portofolio  yang  dipilih seorang  investor  dari  sekian  banyak  pilihan
Esi Fitriani Komara 1 , Eka Yulianti 2
Pembentukan  Portofolio  Optimal  dengan  Menggunakan Capital  Asset  Pricing  model (CAPM)  pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
176
yang ada pada kumpulan portofolio efisien”.Portofolio  yang  dipilih  investor adalah  portofolio  yang  sesuai  dengan preferensi investor yang bersangkutan terhadap return maupun terhadap risiko yang tersedia  ditanggungya.  Portofolio-portofolio efisien  belum  berupa  portofolio  optimal karena  portofolio  efisien  itu  sendiri  hanya mempunyai satu faktor yang baik, yaitu return ekspektasi  atau  faktor  risikonya,  belum terbaik  untuk  keduanya.  Portofolio  optimal merupakan portofolio dengan kombinasi retun ekspektasian  dan  risiko  terbaik.  Dalam menentukan portofolio yang optimal diperlukan suatu perhitungan untuk menentukan  saham-saham  yang  optimal. Salah  satu  model  untuk  maembentuk portofolio  optimal  adalah Capital  Asset Pricing Model (CAPM).

## Capital Asset Pricing Model
Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) pertama  kali  dikembangkan  secara  terpisah oleh  Sharpe  (1964),  Lintner  (1965)  dan Mossin  (1996).  Lintner  (1965)  menjelaskan bahwa dalam kondisi ekuilibrium, return asset merupakan jumlah dari risk free rate ditambah beta kemudian dikali excess return . Sehingga model  CAPM  dinyatakan  dengan  rumus Lintner (1965) dan Sharpe (1964):
Dimana: E(Ri)  = Ekspektasi return saham Rf = Return aset bebas risiko Rm = Return portofolio pasar
i β = Risiko sistematis dari saham i
Menurut  Saputra,  dkk  (2015), Capital Asset Pricing Model (CAPM) adalah metode yang  digunakan  untuk  melakukan  estimasi besarnya tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu investasi yang didasarkan  pada  koefesien  beta.  Kemudian, CAPM menjelaskan hubungan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dengan risiko suatu  saham.  Selain  itu,  CAPM  merupakan suatu  model  yang  menggambarkan  risiko sistematis  dengan  menggunakan  beta  untuk menghubungkan risk dan return . Beta adalah
ukuran  risiko  relatif  yang  mencerminkan risiko  relatif  saham  individual  terhadap portofolio  pasar  saham  secara  keseluruhan. (Tandelilin : 2010).
Tujuan  utama  dari  penerapan  CAPM adalah  untuk  menentukan  tingkat expected return dalam  meminimalisir  investasi  yang berisiko.  CAPM  juga  dapat  membantu investor dalam menghitung risiko yang tidak dapat diversifikasi dalam suatu portofolio dan membandingkannya  dengan  prediksi  tingkat pengembalian  ( return ).  Menurut  Halim (2019), Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan  model  untuk  menentukan  harga suatu aset pada kondisi ekuilibrium, tujuannya untuk menentukan minimum required return investasi berisiko.Salah satu indeks saham di indonesi  yang    menaarik  perhatian  investor dalam  membentuk  portofolio  optimal  adalah Indeks LQ-45.

## Indeks LQ-45
Menurut  Tandelilin  (2010),  “Indeks  LQ- 45  terdiri  dari  45  saham  di  BEI  dengan likuiditas  yang  tinggi  dan  kapitalisasi  pasar yang  besar  serta  lolos  seleksi  menurut beberapa  kriteria  pemilihan”.Indeks  LQ-45 menjadi salah satu pilihan bagi investor yang rasional dalam  menanamkan  modalnya dikarenakan  saham  di  Indeks  LQ-45  dapat memberikan  tingkat  perolehan return yang menarik bagi para investor.
Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM ) dapat digunakan untuk membentuk portofolio optimal.  Portofolio optimal merupakan portofolio  yang  dipilih  seorang  investor  dari sekian  banyak  pilihan  yang  ada  pada kumpulan  portofolio  efisien.  Penelitian tentang    pembentukan  portofolio  efisien dengan  model    CAPM  sudah  banyak dilakukan oleh para peneliti, diantaranya yaitu Haidiati,  Din,  dkk  (2016),  Deny  Saputra, Wildan dkk (2015), Elvira, Nasika dkk (2014), Engineering  S,  Bunga,  dkk  (2014),  Anggun Hidayati, Aisyi, dkk (2014) dan Nurhdayah & Okta  D,  Rony  (2018)  hasil  penelitiannya terdapat  bebrapa  saham  yang  dijadikan sampel  dapat  membentuk  portofolio  efisien.
  ) R (ERM) R ) E(R F i F i − + = 
Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sevanya,  Adelina  &  Abriandi  (2017), Nurdhiana,  Elisa  Vine  &  Norita  (2017)  dan Ardi  W,  Dioda  &  Handayani,Krisnawuri (2017) adalah membentuk portofolio optimal dengan  menggunkan Capital  Asset  Pricing Model (CAPM ). Model  tersebut  digunakan untuk  mengestimasi  beta  saham,  dan return yang diharapkan.

## METODE
Metode  penelitian  ini  menggunakan pendekatan penelitian kuantitatif yaitu metode penelitian deskriptif. Metode deskriptif dalam penelitian ini mendeskripsikan tentang segala sesuatu  yang  berhubungan  dengan  proses pembentukan  portofolio  optimal  dengan menggunakan metode CAPM. Melalui metode  CAPM  variabel  seperti return dan
risiko  akan  diukur  dan  dideskripsikan sehingga diketahui berapa nilainya.

## Sumber Data
Data  penelitian  ini  menggunakan  data sekunder  yang  diperoleh  dari website Bursa Efek  Indonesia,  yahoo finance ,  dunia investasi,  Bank  Indonesia,  Sahamok  dan britama.

## Operasionalisasi Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  portofolio  optimal, Capital  Asset Pricing  Model, bobot  portofolio  serta return dan  risiko  portofolio . Berdasarkan  variabel tersebut  peneliti  menjabarkan  ke  dalam konsep  variabel,  indikator  dan  skala  sebagai berikut:

## Tabel 1. Operasionalisasi Variabel
Variabel Konsep Variabel Indikator Skala CAPM Metode yang digunakan untuk melakukan estimasi besarnya tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu investasi yang didasarkan pada koefesien beta E( 𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑖 .[ 𝐸 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 ] Rasio Portofolio Optimal Portofolio optimal merupakan portofolio yang dipilih seorang investor dari sekian banyak pilihan yang ada pada kumpulan portofolio efisien 1. Excess Return to Beta (ERB). 2. Cut-off point. Rasio Proporsi Saham (Wi) Besarnya dana yang akan diinvestasikan pada setiap sekuritas pada portofolio optimal Rasio Return dan Resiko Portofolio Besarnya Return dan Resiko daripembentukan Portofolio Optimal 1. 𝐸 ( 𝑅𝑝 ) = 𝛼𝑝 + 𝛽𝑝 . 𝐸 ( 𝑅𝑚 ) 2. 𝛿𝑝 ²  = 𝛽𝑝 ². 𝛿𝑚 ²  +  ( ∑ 𝑤 . 𝛿𝑒𝑖 )² Rasio
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  saham yang  tercatat  di  Indeks  LQ-45  periode  2016-2018 sebanyak 59 emiten. Teknik sampel yang digunakan
dalam penelitian ini adalah purposive sampling yaitu suatu cara pengambilan sampel yang didasarkan pada pertimbangan-pertimbangan  tertentu.  Berikut  ini
Esi Fitriani Komara 1 , Eka Yulianti 2
Pembentukan  Portofolio  Optimal  dengan  Menggunakan Capital  Asset  Pricing  model (CAPM)  pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
beberapa  kriteria  dalam  pengambilan  sampel  adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  dijadikan  sampel adalah  perusahaan  yang  aktif  selama  3 tahun  di  Indeks  LQ-45  pada  periode 2016-2018.
2. Perusahaan  yang  dijadikan  sampel adalah  perusahaan  yang  menerbitkan close price bulanan periode 2016-2018.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  tersebut  di atas diperoleh sampel sebanyak 33 emiten.
Teknik pengumpulan data penelitian ini adalah  penelitian  kepustakaan  ( liberary search ),  yaitu  penelitian  yang  dilakukan dengan  membaca  buku-buku,  literatur, makalah,  dan  tulisan-tulisan  ilmiah  lainnya yang ada hubungannya dengan masalah yang diteliti. Kemudian dokumentasi, yang digunakan untuk mengumpulkan data sekunder dari berbagai sumber. Serta sumber internet untuk mendukung proses dan tujuan penelitian.
Analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  adalah  analisis  data  kuantitatif menggunakan  alat  statistik  yaitu  program Eviews versi  8.  Pembentukan  portofolio optimal  dengan  menggunakan  metode CAPM memerlukan langkah-langkas sebagai berikut:
1. Menentukan data input Data  input  yang  diperlukan  dalam pembentukan  portofolio  optimal  dengan model Capital  Asset  Pricing  Model
(CAPM)  adalah return  individu ,  risiko saham individu atau varian saham, return ekspektasi  saham, return pasar,  risiko pasar, return ekspektasi pasar, beta, Risk Free rate , dan return ekspektasi dengan etode CAPM.
2. Menentukan portofolio efisien Saham  yang  efisien  jika  memiliki  nilai return aktual  lebih  besar  dibandingkan dengan return ekspektasinya, dan
sebaliknya. Saham efisien dapat ditentukan mlalui garis SML.
3. Menentukan kandidat portofolio optimal Saham yang menjadi kandidat portofolio optimal  apabila  selisih  antara return ekspektasi  dan return asset  bebas  risiko (Rf) positif.
4. Menghitung excess return to beta (ERB) Excess  return  to  beta berarti  mengukur kelebihan return relatif terhadap satu unit risiko yang tidak dapat didiversifikasikan,  yang  diukur  dengan beta.
5. Menentukan cut-off point (C*) Dalam  menentukan cut-off  point (C*) diperlukan beberapa langkah perhitungan yaitu
a. Mengurutkan  nilai  ERB  saham  dari yang tertinggi sampai yang terendah
b. Menghitung  risiko  tidak  sistematis ( 𝛿𝑒𝑖 ²),  Ai,  Bi  dari  masing-masing saham, dan Ci
a. Besarnya cut-off point dapat diketahui dengan melihat Ci terbesar. Dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci.
b. Saham  yang  membentuk  portofolio optimal  adalah  saham-saham  yang ERBnya  lebih  besar  atau  sama dengan nilai ERB yang ada pada titik C*.
6. Menentukan  proporsi  dana  masing- masing saham
7. Menghitung Return ekspektasi portofolio Menghitung risiko portofolio

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Saham-saham  yang  masuk  kedalam portofolio optimal adalah saham-saham yang memiliki  nilai return yang  diharapkan  lebih besar  dibandingkan risk  free  rate. berikut return yang diharapkan dari 33  saham  yang dijadikan sampel.
Jurnal Ilmu Manajemen dan Bisnis - Vol 12 No 2 September 2021
Tabel 2. Return yang diharapakan kelompok Indeks LQ-45 Periode Januari -  Desember 2018
No Kode E(Ri) RF No Kode E(Ri) RF 1 ADHI -0.0360 0.0042 18 KLBF -0.0830 0.0042 2 ADRO
-0.3282 19 LPKR -0.5940 3 AKRA -0.3448 20 LPPF -0.4825 4 ASII 0.0093 21 MNCN -0.5420 5 BBCA 0.1865 22 PGAS 0.3595 6 BBNI -0.0733 23 PTBA 0.6600 7 BBRI 0.0313 24 PTPP -0.2174 8 BBTN -0.2328 25 SCMA -0.2160 9 BMRI -0.0702 26 SMGR 0.2650 10 BSDE -0.2468 27 SRIL -0.0500 11 GGRM 0.0199 28 SSMS -0.1683 12 HMSP -0.2112 29 TLKM -0.1454 13 ICBP 0.1728 30 UNTR -0.2107 14 INCO 0.2536 31 UNVR -0.1909 15 INDF -0.0023 32 WIKA 0.2548 16 INTP -0.0555 33 WSKT -0.1686 17 JSMR -0.3684
Sumber : Diolah Kembali, 2019
Dilihat  dari  tabel  2  di  atas  dapat diketahui  bahwa  saham  ADHI,  ADRO, AKRA,  BBNI,  BBTN,  BMRI,  BSDE, HMSP, INDF, INTP, JSMR, KLBF, LPKR, LPPF, MNCN, PTPP, SCMA, SRIL, SSMS, TLKM,  UNTR,  UNVR,  dan  WSKT  adalah saham-saham  yang  memiliki  nilai  E(Ri) lebih  rendah  dari  nilai  R(f).  Dengan demikian saham-saham tersebut tidak
terpilih
dalam proses perhitungan selanjutnya.
Sehingga hanya ada 10 saham yang bisa diikuti pada proses perhitungan selanjutnya. Dari  10  saham  tersebut  yang  menjadi kandidat  portofolio  optimal  adalah  saham yang  memiliki  nilai  ERB  lebih  besar dibandingkan  dengn cut  of  point (c).
Dibawah  ini  tabel  penentuan  kandidat portofolio optimal.
Pembentukan  Portofolio  Optimal  dengan  Menggunakan Capital  Asset  Pricing  model (CAPM)  pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
Tabel 3. Perbandingan Excess Return to Beta (ERB) dengan Cut off Point Masing-masing Saham
No Emiten ERB Ci Keterangan 1 PTBA 0,7863 > 0,0020 Kandidat 2 ICBP 0,2978 > 0,0070 Kandidat 3 BBCA 0,1891 > 0,0146 Kandidat 4 INCO 0,1682 > 0,0205 Kandidat 5 PGAS 0,1823 > 0,0262 Kandidat 6 SMGR 0,0918 > 0,0346 Kandidat 7 WIKA 0,0636 > 0,0405 Kandidat 8 BBRI 0,0183 < 0,0300 bukan kandidat 9 GGRM 0,0126 < 0,0254 bukan kandidat 10 ASII 0,0051 < 0,0221 bukan kandidat
Dilihat  dari  tabel  di  atas  dapat  diketahui bahwa  ada  7  saham  yang  masuk  ke  dalam kandidat portofolio optimal, karena nilai ERB dari  masing-masing  saham  tersebut  lebih besar dari nilai cut off rate . Cut off point (C*) yang merupakan nilai Ci tertinggi berada pada nilai  0.0405  yaitu  pada  saham  WIKA. Sekuritas-sekuritas  yang  mempunyai  ERB lebih kecil dengan ERB titik C* tidak diikut sertakan  dalam  pembentukan  portofolio optimal.  Besarnya  proporsi  untuk  sekuritas ke-i adalah seperti pada tabel di bawah ini.
Tabel 4. Proporsi Dana Masing-masing Saham Kelompok Indeks LQ-45 Pembentuk Portofolio Optimal Periode Januari – Desember 2018
No  Emiten Zi W 1 PTBA 1,4937 0,0815 2 ICBP 5,0353 0,2748 3 BBCA 4,3417 0,2370 4 INCO 2,3661 0,1291 5 PGAS 1,8721 0,1022 6 SMGR 1,9566 0,1068 7 WIKA 1,2565 0,0686 ∑ 18,3221 1,0000 Sumber : Diolah Kembali, 2019
Dari tabel 4 di atas dapat disimpulkan bahwa  besarnya  proporsi  dana  yang  di investasikan  pada  masing-masing  saham  di
dalam  portofolio  selama  periode  Januari  - Desember 2018 adalah sebagai berikut:
1. PTBA  (Tambang  Batubara  Bukit  Asam (Persero) Tbk) sebesar 8,15%
2. ICBP  (Indofood  CBP  Sukses  Makmur Tbk) sebesar 27,48%
3. BBCA (Bank Central Asia Tbk) sebesar 23,70%
4. INCO  (Vale  Indonesia  Tbk)  sebesar 12,91%
5. PGAS (Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk) sebesar 10,22%
6. SMGR (Semen Indonesia (Persero) Tbk sebesar 10,68%
7. WIKA  (Wijaya  Karya  (Persero)  Tbk sebesar 6,86%

## Return dan Risiko Portofolio
Jika  saham  Tambang  Batubara  Bukit Asam  (Persero)  Tbk,  Indofood  CBP  Sukses Makmur  Tbk,  Bank  Central  Asia  Tbk,  Vale Indonesia  Tbk,  Perusahaan  Gas  Negara (Persero)  Tbk,  Semen  Indonesia  (Persero) Tbk  dan  Wijaya  Karya  (Persero)  Tbk dibentuk  menjadi  1  (satu)  portofolio  maka akan  menghasilkan return sebesar  26,07% dan risiko sebesar 11,83%.

## Perbandingan Return dan Risiko individu dengan Return dan Risiko portofolio
Tabel 5. Perbandingan Return dan Risiko
Saham Individu dan Portofolio N o. Emit en Saham individu Portofolio Retur n (%) Risi ko (%) Retur n (%) Risi ko (%) 1 PTB A 66,00 64,6 1
2 ICBP 17,28 17,1 5 26,07 11,8 3 3 BBC A 18,65 18,5 6
4 INCO  25,36 28,8 8 5 PGA S 35,95 39,1 8
6 SMG R 26,50 29,5 0 7 WIK A 25,48 31,0 9 Sumber: Diolah Kembali, 2019
Berdasarkan  tabel  diatas,  dapat  disimpulkan bahwa return dari  Indofood  CBP  Sukses Makmur  Tbk,  Bank  Central  Asia  Tbk,  Vale Indonesia  Tbk,  dan  Wijaya  Karya  (Persero) Tbk  lebih  rendah  dari return portofolio. Sedangkan return Tambang  Batubara  Bukit Asam (Persero) Tbk, Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk dan Semen Indonesia (Persero) Tbk  lebih  tinggi  dibandingkan return portofolio.  Walaupun  demikian  jika  dilihat dari  risikonya  ketiga  saham  tersebut  jauh lebih  tinggi  dibandingkan  risiko  portofolio. Selain  itu  jika  dibandingkan  antara return dengan risiko masing-masing saham tersebut tidak  berbeda  jauh.  Saham    Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk menghasilkan return 66,00%,  sedangkan risikonya  tidak  jauh  berbeda  yaitu  sebesar 64,61%.  Kemudian  Perusahaan  Gas  Negara (Persero)  Tbk  menghasilkan return 35,95% dan risikonya tidak jauh berbeda yaitu sebesar 39,18%.  Selain  itu,  Semen  Indonesia (Persero)  Tbk  menghasilkan return 26,50% sedangkan risikonya lebih besar yaitu sebesar 29,50%.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa dengan dibentuknya portofolio investor dapat mendiversifikasikan risiko yang akan diterima.
Penelitian  ini  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Sevanya,  dkk  (2017) yang  menyatakan  bahwa  portofolio  yang
terbentuk  dapat  memberikan  tingkat return yang lebih optimal jika dibandingkan dengan return yang  dihasilkan  oleh  saham  individu. Kemudian  portofolio  optimal  memberikan tingkat risiko yang minimal jika dibandingkan  dengan  tingkat  risiko  saham individu.

## KESIMPULAN
Penelitian ini menyimpulkan bahwa dari 33  emiten  yang  dijadikan  sampel  hanya  7 emiten  yang  membentuk  portofolio  optimal yaitu PTBA (Tambang Batubara Bukit Asam (Persero)  Tbk)  sebesar  8,15%, ICBP (Indofood CBP Sukses Makmur Tbk) sebesar 27,48%,  BBCA  (Bank  Central  Asia  Tbk) sebesar 23,70%, INCO (Vale Indonesia Tbk) sebesar  12,91%,  PGAS  (Perusahaan  Gas Negara  (Persero)  Tbk)  sebesar  10,22%, SMGR  (Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk sebesar  10,68%,  dan  WIKA  (Wijaya  Karya (Persero) Tbk sebesar 6,86%. Portofolio yang sudah dibentuk tersebut menghasilkan return sebesar  26,07%  dan  risiko  sebesar  11,83%. Kemudian  penelitian  ini  menyimpulkan bahwa    investasi  dengan  membentuk portofolio  optimal  lebih  baik  daripada investasi dalam bentuk sekuritas.
Pembentukan  portofolio  optimal  saham sangat  diperlukan  oleh  para  investor  dalam melakukan investasi saham. Dengan
Pembentukan  Portofolio  Optimal  dengan  Menggunakan Capital  Asset  Pricing  model (CAPM)  pada Indeks LQ-45 periode 2016-2018
dibentuknya portofolio optimal investor dapat mendiversifikasikan  atau  meminimumkan risiko  yang  akan  dihadapi.  Akan  tetapi portofolio  optimal  yang  sudah  dibentuk belum tentu memiliki kinerja yang baik.
Sehingga perlu untuk melakukan pengukuran  kinerja  portofolio  optimal  yang sudah  di  bentuk  dengan  menggunakan  alat ukur  kinerja  saham  misalnya  dengan menggunakan  indeks  sharpe,  indeks  treynor dan indeks Jensen. Tujuanya untuk mengetahui kinerja portofolio optimal saham kelompok indeks LQ-45 periode 2018.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardi  W,  Dioda  &  Handayani,Krisnawuri.
2017.  Pemilihan  Saham  Yang  Optimal Menggunakan Capital  Asset  Pricing Model (Capm).  Jurnal  Manajemen  dan
Kewirausahaan  (JMDK).  Vol  5  No.  1. Fakultas Ekonomi dan Bisnis. Universitas Merdeka Malang.
Black,  F.,  Jensen,  M.  C.  dan  Scholes,  M.
1972. The  Capital  Asset  Pricing Model: Some Empirical Tests . Studies in the Theory of Capital Markets, M. C. Jensen edition, Praeger Publishers.
Brav, A., Lehavy, R. dan Michaely R. 2005.
Using  Expectations  to  Test  Asset Pricing Models.
Financial
Management, 34 (3), pp: 5-37.
Elvira,  N.,  Suhadak.,  Sudjana,,  dan  Nengah. 2014. Analisis Portofolio Menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) Untuk  Penetapan  Kelompok  Saham- Saham  Efisien  Studi  pada  Seluruh Saham  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010- 2012. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)
Vol.  9  No.  1  April.  Fakultas  Ilmu Administrasi  Universitas  Brawijaya, Malang.
Haidiati,  Din,  dkk  .2016.  Penerapan  metode capital  asset  pricing  model (CAPM)
Sebagai Dasar   Pengambilan
Keputusan  Investasi  Saham.  Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol. 37 No.
2 Agustus.
Halim,  Abdul. Analisis  Laporan  Keuangan. Yogyakarta  :  Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN, 2009.
Hidayati,  A,  A,  dkk.  2014 .  Analisis  Capital
Asset Pricing Model  (Capm) Terhadap Keputusan Investasi Saham (Studi Pada
Perusahaan-Perusahaan
Sektor Perbankan  Di  BEI  Tahun  2009-2011)
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 9
No. 1 April
Husnan, Suad. Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas.  Yogyakarta  :  Unit  Penerbit dan  Percetakan  Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN, 2009.
Jogiyanto.  Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi.  Edisi  Ketujuh,  Yogyakarta  : BPFE, 2010.
Jones,  C.  2014. Invesment  Principles  And Concepts ,  twelfth  edition.  John  wiley
& sons,inc
Komara,  E,  F.  2016. Pengujian  Validitas Empiris  Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  Di  Jakarta  Islamic  Indeks (JII) Periode 2011-2014 . Jurnal Ekonomi  Manajemen  &  Akuntansi, Vol.13, No.2,pp.158-172.
Lintner,  John.  1965. The  Valuation  of  Risk Assets  and  the  Selection  of  Risky Investment  in  Stock  Portfolio  and Capital  Budgets ,  The  Review  of Economics and Statistics, Vol. 47, No. 1.
Masoud,  Najeb  &  Abu  Sabha  Sulaeman.
2014. The  CAPM,  Determinants  of Portfolio  Flows  to  Emerging  Markets
Economics:  The  Case  of  Jordanian Financial  Crisis. Global  Journal  of Management  and  Business  Research:
FinanceVolume 14 Issue 3 Version 1.0. Online  ISSN:  2249-4588  &  Print ISSN: 0975-5853.
Nurdhiana,  Elisa  Vine  &  Norita.  2017.
Analisis Pembentukan Portofolio
Optimal  Menggunakan Capital  Asset Pricing Model Serta Penilaian Kinerja Portofolio Berdasarkan Metode Shrape Ratio,  Treynor  Ratio,  Dan  Jensen.  e- Proceeding  of  Management  :  Vol.4, No.1 April 2017. ISSN : 2355-9357. FEB Universitas Telkom.
Nurhidayah  &  Okta  D,  Rony  .  2014.
Penerapan Capital  Asset  Pricing Model Untuk  Menilai  Kinerja  Saham. Jurnal  JIBEKA  Volume  8  No.  2 Agustus : 45 – 54.
Purwaningsih,  Fitria.  2016.  Pembentukan
Portofolio Optimal dengan Menggunakan  Metode Capital  Asset Pricing Model (CAPM) Pada Perusahaan  yang  Terdaftar  Dalam
Indeks  IDX30.  Bandar  lampung  : Universitas Lampung.
Ross, A, S., Westerfield, R, W., Jordan, B, D. 2010. Fundamentals of Corporate
Finance, Ninth edition. New York : Mc
Graw-Hill
Saputra,  D,  W,  dkk  .2015.  Penggunaan Metode Capital  Asset  Pricing  Model (Capm) Dalam  Menentukan  Saham
Efisien.    Jurnal  Administrasi  Bisnis
(JAB)Vol. 25 No.1 Agustus
Seftyanda,  B,  E.  Darminto.  Saifi,  dan Muhammad.  2014. Analisis  Metode
Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)
Sebagai Dasar Pengambilan Keputusan Investasi  Saham  (Studi  Pada  Seluruh Saham Yang Terdaftar Di BEI Periode
2010-2012). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol.  17  No.  2    Desember.
Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya, Malang.
Sevanya, Adelina & Abriandi .2017. Pembentukan Portofolio Optimal dengan menggunakan   Capital  Asset Pricing  Model  pada  Saham  yang tergabung  dalam  Indeks  LQ45  Bursa Efek  Indonesia  periode  2011-2015.
Kalbisocio,Volume 4 No. 2 Agustus 2017. ISSN 2356  –  4385.  Institute  Teknologi  dan Bisnis Kalbis.
Sharpe, William F.1964 . Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions  of  Risk .  The  Journal  of Finance, Vol. 19, No. 3 (Sep., 1964).
Tandelilin, Eduardus. Portofolio dan Investasi
:  Teori  dan  Aplikasi.  Edisi  Kelima, Yogyakarta :  Kanisius, 2010.
Wibisono,D,Ardi  dan  Krisnawuri,  H.  2017. Pemilihan  Saham  yang    Optimal Menggunakan Capital  Asset  Pricing Model (CAPM).  Jurnal  Manajemen dan  Kewirausahaan,  Vol.5,  No.  1, 2017.