## THE  EFFECT  OF  BANK  SOUNDNESS  RATIO,  SYSTEMATIC  RISK  AND MACROECONOMICS TOWARD STOCK RETURN
Emi Pebriyanti – Dosen Tetap Prodi Akuntansi Politeknik LP3I Bandung (mee_Pebriyanti@gmail.com)

## ABSTRACT
The  objective  of  this  research  was  to  determine  the  effect  of  the  ratio  of  bank soundness,  systematic  risk  and  macroeconomic  to  the  banking  company's  stock return  period  of  2009  to  quarter  1  to  quarter  3  of  2011  in  the  Indonesia  Stock Exchange.  This  research  uses  descriptive  method  with  approach  verifikatif  event study  with  a  2  day  observation  period  (h- 1 to  h- 0 )  or  called  by  the  event  windows  to avoid  the  bias  window  at  the  banking  company  listings,  and  actively  traded  on  the Indonesia  Stock  Exchange.  The  data  used  are  secondary  data  derived  from financial  statements  of  banking  companies  first  quarter  period  of  2009  through  the third  quarter  of  2011,  BETA,  BI  Rate  and  Exchange  rate  Rupiah  against  the  dollar.
While the data analysis method used is multiple regression analysis of panel data using EViews 6.0 program.
The  test  results  show  that  there  is  simultaneously  a  significant  influence  of  the ratio  of  bank  soundness  (CAR  and  NPL),  systematic  risk  (BETA)  and macroeconomic  (BI  Rate  and  Exchange  Rate)  to  the  banking  company's  stock return.  The  test  results  also  show  that  the  partial  positive  effect  is  not  significant CAR  of  the  banking  company's  stock  return,  the  negative  effect  is  not  significant NPL  for  the  banking  company's  stock  return,  Beta  is  not  significant  positive  effect  on the  banking  company's  stock  return,  the  BI  Rate  was  not  significant  positive  effect on  the  company's  stock  return  banking  and  exchange  rate  are  not  significantly positive  effect  on  the  banking company's stock returns.
Key  words :  The  ratio  of  bank  soundness,  systematic  risk,  macroeconomic  and  Return Stock Banking Company.

## PENDAHULUAN
Konsep  pasar  modal  yang  efisien  telah  menjadi  topik  perdebatan  yang  menarik  dan cukup  kontroversial  di  bidang  keuangan.  Pasar  modal  dikatakan  efisien  apabila  harga sekuritas  dapat merefleksikan seluruh informasi yang ada secara cepat. Dengan kata lain bahwa investor tidak dapat menggunakan  informasi  yang  ada  untuk  memprediksi  harga  saham  dan berusaha
mengambil

## JURNAL RISET AKUNTANSI DAN BISNIS
VOLUME 1 NO 2 JULI 2015
Jurnalakuntansi.lp3ibdg@gmail.com
keuntungan  lebih  dari  selisih return yang  diharapkan  dengan return aktual.  Sementara  upaya- upaya  ilmiah  telah  dilakukan,  tidak  ada  metode  tunggal  yang  akurat  untuk  memprediksi pergerakan harga saham.
Menurut  Chen  (2007)  salah  satu  bidang  keberhasilan  dalam  memprediksi  harga saham  berasal  dari  data  tekstual  berupa  informasi  akuntansi.  Susilo,  Djiwanto,  Jaryono  (2004) menjelaskan  bahwa  laporan  keuangan  adalah  salah  satu  sumber  potensial  yang  lazim digunakan  oleh  para  investor  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  penanaman  modal, adanya  informasi  yang  dipublikasikan  akan  merubah  keyakinan  para  investor  hal  ini  dapat dilihat  dari  reaksi  pasar,  harga  kesehatan  bank.  Menurut  Peraturan  Bank  Indonesia  nomor: 6/10/PBI/2004  tentang  sistem  penilaian  tingkat  kesehatan  bank  umum,  tingkat  kesehatan  bank adalah hasil penilaian kualitatif atas berbagai
aspek  yang  berpengaruh  terhadap  kondisi  atau  kinerja  suatu  bank  melalui  penilaian kuantitatif  dan  atau  penilaian  kualitatif  terhadap  faktor-faktor  permodalan (Capital) , kualitas  asset  ( Assets), manajemen  ( Management), rentabilitas (Earning) ,  likuiditas ( Liquidity) dan  sensitivitas  terhadap  risiko  pasar.  Dikarenakan  aspek  manajemen  sulit  diukur melalui  pendekatan  kualitatif,  kebanyakan  peneliti  menggunakan  aspek Capital meliputi CAR,  aspek Assets meliputi  NPL,  aspek earning meliputi  NIM,  ROA  dan  ROE  sedangkan liquidity meliputi LDR.
Basel  II  Accords  menyatakan  bahwa  CAR  merupakan  rasio  kecukupan  modal  yang dapat  bertindak  sebagai  rem  pada  pertumbuhan  bank.  Chieh  Wu,  Chang  dan  Selvili  (2003) meneliti  mengenai  NPL, Banking System dan  Pasar  keuangan  menyatakan  bahwa  rasio  kredit macet  (NPL)  telah  menjadi  tersangka  dalam  keruntuhan  pada  pasar  keuangan  di  Asia  pada 1997.  Sehingga  NPL  menjadi  faktor  yang  paling  penting  untuk  disoroti  dalam  menjaga profitabilitas  perbankan.  NPL sebagai  bagian  dari  indikator  kesehatan  bank  banyak  menerima perhatian  dari  para  peneliti  baik  akademisi  dan  praktisi  (Berger  and  Bowman,  2009;  Gibson, 1995; Ito and Sasaki, 2002; Peek and Rosengren,  2000;  Woo,  2003)  karena  dampaknya  dapat mempengaruhi  pasar  keuangan  (Li  dan Uchida, 2011).
Selain  itu,  dalam  berinvestasi  investor  tentunya  mengharapkan  keuntungan  yang tinggi  atas  modal  yang  ditanamnya,  dimana  semua  itu  tidak  lepas  dari  risiko  yang  akan dihadapi  oleh  investor  yakni  risiko  sistematis  disebut  dengan  istilah  beta,  dimana  dalam pemodelan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  beta  merupakan  risiko  relatif  yang mencerminkan  risiko  relatif  saham  individual  terhadap  portofolio  pasar  saham  secara keseluruhan.  Poerwanto  (2001)  menyelidiki hubungan  antara  beta  dengan  return,  menemukan bahwa  ketika excess  return indeks  pasar  positif  terdapat  hubungan  positif  antara  beta  dan return ,  sedangkan  ketika excess  return indeks  pasar negatif hubungan negatif antara beta dan return (Tandelilin, 2010).
Di  pihak  lain  ada  yang  menemukan  ditolaknya  EMH  dalam  semi-kuat  atau  masih memungkinkan  memprediksi  return  saham  melalui  penggunaan  data  makroekonomi.  Studi awal  yang  dilakukan  oleh  Fama  dan  Schwert  (1977),  Nelson  (1977),  dan  Jaffe  dan Mandekler  (1976)  dalam  Masyami,  et  all  (2004)  menyatakan  bahwa  variabel  makroekonomi berpengaruh  terhadap  harga  (return)  saham.  Beberapa  studi  telah  menemukan  faktor  suku bunga  menjadi  faktor  penting  dalam  pengembalian  saham  sektor  perbankan  [Fama  and Schwert  (1977),  Lynge  dan  Zumwalt  (1980),  Christie  (1981),  Flannery  dan  James  (1984), Booth and Officer (1985)] dalam Fagan, et all (2008). Stone (1974) dalam Fagan, et all (2008) meneliti  model  dua  faktor  (APT)  yaitu  hubungan  antara  tingkat  suku  bunga  dan  return  pasar
terhadap  harga  saham.  Ajayi  dan  Mougoue  (1996)  dalam  Agrawal  dan  Srivastava  (2011) menemukan adanya bukti empiris tentang adanya hubungan negatif antara kurs mata uang asing dengan  harga  saham.  Ini  diperkuat  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Slamet  Sugiri  (2000) dalam  Fuadi  (2009)  yang  menemukan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara  harga  saham dengan kurs Dollar AS.
Dalam  kenyataannya,  tidak  semua  teori  dan  riset  sebelumnya  seperti  yang  telah dipaparkan  diatas,  sejalan  dengan  bukti  empiris  yang  ada.  Berikut  ini  dapat  dilihat  sejumlah data  yang  menjadi  fenomena  penelitian  dari  saham  Sektor  Perbankan  yang  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia,  kurun  waktu  Triwulan  1  tahun  2009  sampai  dengan  Triwulan  3  tahun 2011.
Tabel 1.1 Fenomena Penelitian Saham Sektor Perbankan Period e CA R NPL BET A BIRAT E KUR S Retur n 2009Q 1 0,17 2 0,03 1 0,139 0,074 10852 0,158 2009Q 2 0,16 9 0,03 1 0,117 0,067 10044 0,310 2009Q 3 0,18 3 0,03 5 0,106 0,065 9611 0,088 2009Q 4 0,16 9 0,03 2 0,110 0,065 9372 0,774 2010Q 1 0,16 0 0,02 2 - 0,137 0,065 9076 0,143 2010Q 2 0,14 6 0,01 9 - 0,063 0,065 9026 0,038 2010Q 3 0,17 9 0,01 9 - 0,058 0,065 8976 0,253 2010Q 4 0,17 9 0,01 6 - 0,655 0,067 8847 -0,063 2011Q 1 0,16 6 0,01 7 0,388 0,068 8673 0,019 2011Q 2 0,15 8 0,01 7 - 0,012 0,066 8587 0,028 2011Q 3 0,15 6 0,01 6 0,027 0,066 8915 -0,086 Sumber: Data diolah
Masalah  yang  diteliti  adalah    reaksi  pasar  yang  ditimbulkan  oleh  adanya  publikasi laporan keuangan berupa gejolak return saham, jadi dalam penelitian ini akan diamati seberapa besar  pengaruh  rasio  tingkat  kesehatan  bank  diikuti  dengan  faktor  risiko  sistematis  dan makroekonomi terhadap return saham.

## KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Saham  merupakan  instrumen  pasar  keuangan  yang  paling  popular.  Menerbitkan  saham merupakan  salah  satu  pilihan  perusahaan  ketika  memutuskan  untuk  pendanaan  perusahaan.  Di sisi lain, saham merupakan instrumen investasi yang banyak dipilih para investor karena saham mampu memberikan keuntungan yang menarik. Namun selain memberikan keuntungan, saham memiliki  risiko  dan  karakteristik  ketidakpastian  yang  tinggi.  Karena  hampir  setiap  menit  atau sesi  perdagangan  harga  saham  perusahaan-perusahaan  publik  tersebut  terus  berfluktuasi  secara signifikan. Maka untuk menghadapi ketidakpastian pergerakan harga, yang dapat dilakukan oleh investor adalah mengurangi ketidakpastian tersebut dengan melakukan analisis maupun prediksi ( forecasting) harga saham (Van den Goorbergh, 1999).

## Kerangka Teoritis Pengaruh CAR terhadap Return Saham
Capital  Adequacy  Ratio (CAR)  atau  disebut  juga  sebagai  rasio  kecukupan  modal merupakan  perbandingan  antara  modal  bersih  yang  dimiliki  bank  dengan  total  asetnya. Dendawijaya  (2000)  menyatakan  CAR  merupakan  indikator  terhadap  kemampuan  bank  untuk menutupi  aktivanya  sebagai  akibat  dari  kerugian-kerugian  yang  disebabkam  oleh  aktiva  yang beresiko.  Brigham  dan  Gapenski  (1997)  dalam  Shintawati  (2006)  mengemukakan  bahwa perusahaan yang tingkat pengembalian investasinya tinggi akan menggunakan hutang yang kecil agar  tingkat  biaya  modal  yang  mengandung  resiko  relatif  kecil  sedangkan  modal  sendiri  bank relatif tinggi sehingga dapat meningkatkan CAR.
Bank  dengan  CAR  tinggi  dipersepsikan  sebagai  bank  yang  aman  dan  menjadi  pilihan masyarakat. Setiap saat CAR selalu berubah, karena jumlah DPK yang dikumpulkan oleh bank juga berubah. Jika DPK terus meningkat, total aset bank juga meningkat, maka angka CAR akan menurun.  Sehingga  ada  kewajiban  bank  untuk  terus  menjaga  CAR  agar  tidak  terlalu  rendah. Oleh  karena  itu,  angka  CAR  sangat  mempengaruhi  calon  investor  dalam  menentukan  pilihan investasi  yang  pada  akhirnya  terjadi  permintaan  dan  penawaran  yang  tercermin  dalam  harga saham.

## Pengaruh NPL terhadap Return Saham
Non  Performing  Loan  (NPL)  merupakan  persentase  jumlah  kredit  bermasalah  (dengan kriteria  kurang  lancar,  diragukan  dan  macet)  terhadap  total  kredit  yang  dikeluarkan  bank (Meydianawathi,  2007).  Apabila  suatu  bank  mempunyai  Non  Performing  Loan  (NPL)  yang tinggi, maka akan memperbesar biaya, baik biaya pencadangan aktiva produktif maupun biaya lainnya,  dengan  kata  lain  semakin  tinggi  Non  Performing  Loan  (NPL)  suatu  bank,  maka  hal tersebut  akan  mengganggu  kinerja  bank  tersebut.  Semakin  besar  angka  NPL,  semakin  buruk kinerja bank tersebut.
Angka  NPL  yang  besar  menunjukkan  indikasi  ada  masalah  dalam  proses  penyaluran kredit,  misalnya  dari  penyeleksian  calon  peminjam  atau  penagihan  yang  kurang  maksimal. Tingginya NPL juga berpeluang menggerus keuntungan bank, karena kredit macet akan dicatat sebagai  kerugian.  Oleh  karena  itu,  dalam  melirik  saham  perbankan,  perlu  diperhatikan  tingkat kesehatan bank melalui rasio NPL, harapan seorang investor tentunya menginginkan return yang tinggi, return tersebut tercermin dalam kinerja keuangan perbankan.

## Pengaruh Risiko Sistematis terhadap Return Saham
Risiko yang tinggi akibat dari fluktuasi keuntungan yang besar ini bukanlah tanpa alasan. Dengan tingkat keuntungan yang fluktuatif, berarti dividen yang dibayarkan perusahaan kepada investor juga akan fluktuatif. Kondisi seperti ini tidak memberikan perasaan aman bagi investor untuk menginvestasikan uangnya di perusahaan tersebut. Miswanto (1999) menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan beta saham terhadap return saham.
Sharpe dan Cooper (1972) menjelaskan bahwa terdapat hubungan positif antara strategi yang  dipilih  dengan  risiko  dan  tingkat  keuntungan  rata-rata,  meskipun  hubungannya  tidaklah sempurna. Tetapi dapat dihasilkan beta tertinggi dengan rata-rata tingkat keuntungan yang tinggi pula. Senada dengan Sharpe dan Cooper, penelitian yang dilakukan oleh Utomo (2007) bahwa beta  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  return  saham  pada  saham-saham  yang tergolong pada Indeks LQ 45.

## Pengaruh Suku Bunga terhadap Return Saham
Suku bunga merupakan harga atas dana yang dipinjam (Reilly and Brown, 1997). Pada waktu perusahaan merencanakan pemenuhan kebutuhan modal sangat dipengaruhi oleh tingkat bunga  yang  berlaku  saat  itu.  Apakah  akan  menerbitkan  sekuritas  ekuitas  atau  hutang/obligasi. Karena  penerbitan  obligasi/penambahan  hutang  hanya  dibenarkan  jika  tingkat  bunganya  lebih rendah  dari earning power dari  penambahan  modal  tersebut  (Riyanto,1990).  Suku  bunga  yang rendah akan menyebabkan biaya peminjaman yang lebih rendah. Suku bunga yang rendah akan merangsang  investasi  dan  aktivitas  ekonomi  yang  akan  menyebabkan  harga  saham  meningkat (Buana, 2011).
Tandelilin (2010) menyatakan bahwa tingkat bunga yang tinggi merupakan sinyal negatif terhadap  harga  saham.  Tingkat  suku  bunga  yang  meningkat  akan  menyebabkan  peningkatan suku bunga yang diisyaratkan atas investasi pada suatu saham. Disamping itu tingkat suku bunga yang  meningkat  bisa  juga  menyebabkan  investor  menarik  investasinya  pada  saham  dan memindahkannya pada investasi berupa tabungan ataupun deposito.

## Pengaruh Nilai Tukar terhadap Return Saham
Investasi  di  pasar  modal  dapat  mempengaruhi  pergerakan  nilai  tukar  rupiah  terhadap dollar. Indikasi ini tampak dari grafik pergerakan nilai tukar rupiah dan grafik pergerakan indeks harga  saham  gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Pergerakan  yang  terjadi  secara  grafis menunjukkan  pergerakan  yang  simetris,  di  mana  penguatan  nilai  tukar  akan  diikuti  oleh penguatan indeks harga saham. Demikian pula sebaliknya, pelemahan indeks harga saham akan diikuti dengan melemahnya nilai tukar rupiah (Untoro dan Widodo, 2008).
Murwaningsari  (2009)  meneliti  mengenai  pengaruh  kurs  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan.  Objek  penelitiannya  adalah  data  bulanan  periode  1992-2006.  Hasil  penelitiannya menjelasakan  bahwa  kurs  berpengaruh  negatif  terhadap  IHSG.  Karena  pada  periode  penelitian tersebut  terjadi  apresiasi  atau  depresiasi  maka  hubungan  kurs  dengan  pasar  modal  akan berkorelasi negatif.
Selanjutnya, harga saham juga mempengaruhi nilai tukar uang melalui permintaan uang (money demand equation), yang  membentuk  suatu  basis  model  alokasi  portofolio  dan  moneter dari  determinasi  nilai  tukar  uang.  Pada  kondisi  tertentu  yang  mencerminkan  aktivitas  ekonomi riil, perubahan harga saham menyebabkan peningkatan permintaan uang riil dan nilai mata uang domestik (Ibrahim, Ajayi, 2003).

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  kerangka  pemikiran  teoritis  yang  digambarkan  maka  dapat  diajukan hipotesis sebagai berikut :
1. Rasio  tingkat  kesehatan  bank  (CAR  dan  NPL),  risiko  sistematis  (Beta)  dan  makroekonomi (BI  Rate  dan  Kurs)  secara  simultan  memiliki  pengaruh  terhadap  return  saham  perusahaan sektor perbankan”
2. Semakin besar CAR maka akan semakin besar return saham.
3. Semakin besar NPL maka akan semakin kecil return saham.
4. Semakin besar Beta maka akan semakin besar return saham
5. Semakin besar BI Rate maka akan semakin kecil return saham
6. Semakin besar Kurs maka akan semakin kecil return saham

## METODE PENELITIAN

## Metode
Penelitian  ini  menggunakan  desain  penelitian  kausal  dengan  pendekatan  deskriptif  dan verifikatif. Sedangkan metode yang digunakan untuk memecahkan masalah dalam penelitian ini adalah metode studi peristiwa ( event study ). Pendekatan event study ini, menggunakan periode observasi yang sempit (dikenal dengan istilah event window ). Jendela peristiwa yang digunakan untuk melihat seberapa besar dampak dari publikasi laporan keuangan bersamaan dengan risiko sistematis  dan  indikator  makroekonomi  terhadap  return  saham  perusahaan  perbankan  adalah  2 hari  (yakni  H-1  ke  0),  sedangkan  lamanya  periode  estimasi  yang  digunakan  adalah  1  triwulan sebelum event window.

## Data dan sample penelitian
Penelitian menggunakan data panel pada perusahaan sektor perbankan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  website masing-masing  emiten,  www.finance.yahoo.com dan  w ww.bi.go.id.  Sample  penelitian berjumlah 16 emiten dengan periode penelitian mulai dari triwulan 1 tahun 2009 sampai dengan triwulan 3 tahun 2011. Berikut ini daftar sample penelitian:
Tabel 3.1 Daftar Sample Penelitian No Kode Saham Tanggal Listing Nama Bank 1 BMRI 14 Juli 2003 Bank Mandiri (Persero) 2 BBRI 10  November 2003 Bank  Rakyat  Indonesia (Persero) 3 BBCA 31 Mei 2000 Bank Central Asia 4 BBNI 23  Desember 2003 Bank  Negara  Indonesia (Persero) 5 BNGA 11  Desember 2002 Bank CIMB Niaga 6 BEKS 13 Juli 2001 Bank Eksekutif 7 BVIC 30 Juni 1999 Bank Victoria 8 INPC 23 Agustus 1990 Bank Arta Graha Internasional
9 PNBN 29  Desember 1982 Bank Pan Indonesia 10 BDMN 8  Desember 2005 Bank Danamon 11 BNLI 8 Juli 2004 Bank Permata 12 BNII 11 Oktober 2004 Bank Internasional Indonesia 13 AGRO 8 Agustus 2003 Bank Agroniaga 14 BACA 4 Oktober 2007 Bank Capital Indonesia 15 BTPN 12 Maret 2008 Bank  Tabungan  Pensiunan Nasional 16 SDRA 15  Desember 2006 Bank Saudara

## Variabel Penelitian
Adapun  penjelasan  konsep  variabel,  indikator  dan  skala  untuk  masingmasing  variabel penelitian dan operasionalisasi variabel dapat dilihat pada Tabel 3.2 berikut ini:

## Tabel 3.2 Operasionalisasi Variabel
Variabel Konsep Indikator S k a l a
Variabel
Terikat (Y): Return saham Hasil yang diperoleh dari investasi. (Jogiyanto, 2008) Selisih harga saham periode t (publikasi) dikurangi  harga saham t-1 dibagi harga saham t-1 R a s i o
Variabel
Bebas (X1): Rasio Tingkat kesehatan Bank Tingkat kesehatan bank adalah indikator hasil  penilaian  kualitatif  atas  berbagai aspek  yang  berpengaruh  terhadap kondisi  atau  kinerja  suatu  Bank  melalui
Penilaian  Kuantitatif  dan  atau  Penilaian
Kualitatif terhadap faktor-faktor permodalan (Capital) ,  kualitas  asset ( Assets), manajemen  ( Management), rentabilitas (Earning) , likuiditas ( Liquidity) dan  sensitivitas  terhadap risiko pasar. (PBI nomor: 6/10/PBI/2004)
CAR R a s i o NPL R a s i o
Variabel
Bebas (X2): Risiko Sistematis Risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara keseluruhan.
Perubahan pasar tersebut akan mempengaruhi  variabilitas  return  suatu investasi.  Risiko  sistematis  merupakan risiko yang tidak dapat
Beta R a s i o

## Teknik Analisis
Data  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  linear  berganda. Dikarena  data  penelitian  merupakan  gabungan  dari  data cross  section dan time  series maka digunakanlah metode regresi linear berganda model data panel seperti persamaan (3.1):
Keterangan:
Y = return saham
β 0 = intercept
β 1 β 2 β 3 β 4 β 5 =  koefisien  regresi
variabel
X 2 = CAR
X 2 = NPL
X 3 = Beta (Risk) X 4 = BI Rate X 5 = Kurs
e = error term
Data panel memiliki keunggulan dibandingkan dengan data time series dan cross section. Dengan keunggulan tersebut maka implikasinya tidak harus dilakukan pengujian asumsi klasik dalam  model  data  panel  (Verbeek,  2000;  Gujarati,  2006;  Wibisono,  2005;  Aulia;  2004,  dalam Shochrul  R,  Ajija,  dkk.  2011  ).  Gujarati  (2004)  menyatakan  meskipun  data  panel  memiliki banyak  keuntungan  dibandingkan  dengan  data  time  series  dan  cross  section,  data  panel  dapat menimbulkan  beberapa  masalah  diantaranya  heteroskedastisitas  ( data  cross  section) dan autokorelasi  ( data  time  series ).  Namun  untuk  menangani  masalahmasalah  tersebut  maka digunakanlah teknik estimasi, diantaranya Common Effect Model, Fixed Effect Model (FEM) dan Random Efek Model (REM).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskriptif Variabel Penelitian
didiversifikasikan. (Tandelilin, 2010)
Variabel Bebas (X3): Makroekon omi Perubahan ekonomi yang mempengaruhi banyak  rumah  tangga,  perusahaan  dan pasar  yang  dapat  digunakan  untuk memenuhi  target-target  kebijaksanaan seperti  pertumbuhan  ekonomi,  stabilitas harga,  tenaga  kerja  dan  pencapaian keseimbangan neraca yang berkesinambungan. (Nanga, 2001) BI Rate R a s i o Kurs tengah mata  uang  Rp terhadap  US  $ di BI
Y it = β 0 + β 1 X 1it + β 2 X 2it + β 3 X 3it + β 4 X 4it + β 5 X 5it + e it
Dari data yang diperoleh kemudian dianalisis dengan metode regresi dan dihitung dengan menggunakan program IBM SPSS 19. Berdasar output SPSS tersebut secara parsial pengaruh dari keempat variabel independent yaitu DER,CR, ROA, dan Growth terhadap DPR ditunjukkan pada Tabel 4.10 sebagai berikut :
Tabel 4.1 Deskriptif Variabel Penelitian
CAR ? NPL? BE TA? BIR AT
E? KUR S? RET URN ? Mean 0.166 902 0.023 153 - 0.01 267 0 0.0 666 27 9270. 813 0.002 227 Median 0.150 850 0.019 200 0.0 100 00 0.0 650 00 9044. 000 0.000 000 Maxim um 0.520 700 0.205 100 1.0 000 00 0.0 775 00 1181 9.00 0.220 000 Minimu m - 0.158 100 - 0.033 900 - 3.60 000 0 0.0 563 00 8551. 000 - 1.000 000 Std. Dev. 0.070 215 0.029 815 0.5 004 57 0.0 029 50 683.0 883 0.094 640 Skewne ss 1.479 791 3.412 413 - 2.47 281 9 1.6 395 56 1.453 304 - 7.689 139 Kurtosis 13.90 352 20.20 475 17. 514 21 7.0 692 26 4.567 956 78.40 776 Jarque- Bera 936.0 695 2512. 265 172 4.22 5 200 .282 0 79.98 364 4343 4.03 Probabil ity 0.000 000 0.000 000 0.0 000 00 0.0 000 00 0.000 000 0.000 000 Sum 29.37 480 4.074 900 - 2.23 000 0 11. 726 30 1631 663. 0.392 000 Sum Sq. Dev. 0.862 781 0.155 566 43. 829 98 0.0 015 22 8165 6679 1.567 439 Observa 176 176 176 176 176 176
tions
Cross sections 16 16 16 16 16 16
Sumber: Output E-Views 6

## Pemilihan Teknik Estimasi Regresi Data Panel
Dalam regresi data panel terdapat tiga teknik estimasi yang ditawarkan, diantaranya: Pool OLS ( Common Effect ), Fixed Effect Model dan Random Effect Model. Untuk menentukan model mana yang terbaik, maka dilakukan test
Tabel 4.2 Ringkasan Hasil Pemilihan Model

## Sumber: Hasil pengolahan data
Kesimpulan  : Random Effect Model lebih  tepat  digunakan  untuk  penelitian  ini.  Berarti hasil estimasi atau uji sesuai dengan pemaparan beberapa ahli ekonometri. Karena jumlah N (16 bank) lebih besar daripada periode pengamatan (11 triwulan).

## Hasil Estimasi Model Regresi dengan Random Effect Model
Model regresi yang dibahas dalam penelitian ini bertujuan untuk melihat seberapa besar pengaruh  CAR,  NPL,  Beta,  BI  Rate  dan  Kurs  terhadap  Return  Saham.  Namun  sebelumnya, dibahas terlebih dahulu mengenai hasil persamaan regresi adalah sebagai berikut :

## Tabel 4.3 Tabel Hasil Persamaan Regresi
Variable Coeffi cient Std. Error t- Statisti k Prob . C - 0.208 910 0.14839 1 - 1.40784 1 0.16 10 CAR? 0.219 851 0.09867 7 2.22798 2 0.02 72 NPL? - 0.852 240 0.24289 2 - 3.50872 3 0.00 06 BETA? 0.037 821 0.01351 0 2.79938 3 0.00 57 BIRATE? 2.683 528 2.60645 2 1.02957 1 0.30 47 KURS? 1.71E -06 1.15E- 05 0.14907 3 0.88 17 Random Effects (Cross) _BMRI--C 0.002 558 _BBRI--C 0.005 3 Hausman Test Model Random Effect
292 _BBCA--C
- 0.002
125
_BBNI--C 0.005 191
_BNGA--C
0.000 639 _BEKS--C - 0.012 670 _BVIC--C - 0.004 128
_INPC--C 0.005 724 _PNBN--C - 0.000 251
_BDMN--C 0.002 941 _BNLI--C 0.003 224 _BNII--C 0.005 590 _AGRO--C
0.000 450
_BACA--C -
0.010 324 _BTPN--C - 0.002 301 _SDRA--C
0.000 189 Effects Specification S.D.
Rho Cross-section random 0.01205 9 0.01 93 Idiosyncratic random 0.08595 3 0.98 07 Weighted Statistiks R-squared 0.148 506 Mean dependent var 0.00 2019 Adjusted R- squared 0.123 462 S.D. dependent var 0.09 3300 S.E. of regression 0.087 351 Sum squared resid 1.29 7129 F-statistik 5.929 801 Durbin-Watson stat 2.46 0548 Prob(F-statistik) 0.000 044 Unweighted Statistiks
R-squared 0.155 134 Mean dependent var
0.00 2227 Sum squared resid 1.324 276 Durbin-Watson stat 2.41 0109
Diperoleh persamaan regresi untuk menggambarkan pengaruh CAR, NPL, Beta, BI Rate dan Kurs terhadap Return Saham sebagai berikut :
Return  saham    = -0.208910 +  0,219851  CAR it –  0,852240  NPL it +  0,037821  BETA it +
2,683528 BI Rate it + 0,00000171 KURS it
Dari  tabel  di  atas,  maka  diperoleh  hasil  koefisien  determinasi  (R-squared)  sebesar 14,85%. Yang artinya variabel CAR, NPL, Beta, BI Rate dan Kurs hanya mempengaruhi return saham pada event windows sebesar 14,85% saja, sedangkan sisanya sebesar 85,15% dipengaruhi oleh faktor-faktor lainnya yang tidak diketahui. Hal ini dapat disebabkan akibat adanya ukuran perusahaan  yang  berbeda-beda,  dimana  dari  16  bank  hanya  5  bank  saja  yang  menguasai  pasar dengan ukuran yang besar. Sedangkan sisanya memiliki ukuran yang kecil dan bahkan ada yang sempat  dilikuidasi  sehingga  memiliki  nasabah  yang  lebih  sedikit  akibat  ketidakpercayaan masyarakat.  Selain  itu,  uji  data  pengaruh  publikasi  laporan  keuangan  terhadap  return  saham hanya  diuji  pada  saat  publikasi  laporan  keuangan  pada  h0  atau  hari  H.  Sehingga  belum  tentu semua investor atau pasar langsung bereaksi dan menyerap informasi laporan keuangan secara cepat.  Mereka  membutuhkan  waktu  untuk  meyerap  berbagai  informasi  yang  dipublikasikan  ke pasar. Hal ini senada dengan Fama dan para pengikutnya menyatakan pula bahwa pasar modal adalah  sebuah  mesin  kompleks  yang  secara  efisien  memproses  semua  informasi  untuk menetapkan harga (Kodrat, 2010). Sehingga pasar dapat dikatakan efisien dalam bentuk setengah kuat.

## Pengaruh CAR Terhadap Return Saham

## Tabel 4.4 Hasil estimasi pengaruh CAR terhadap Return saham
Variable Independen Koefisien t hitung p-value R- Suared Konstanta - 0.057361 - 0.908236 0.3650 0.060957 CAR 0.357024 1.078996 0.2821
Tabel 4.5 Uji T (Pengaruh CAR terhadap return saham)
R-square menunjukkan CAR memiliki pengaruh sebesar 6% terhadap return saham. Hal ini disebabkan oleh penyerapan informasi data laporan keuangan pada saat hari H, tidak dapat
T hitung
T tabel Hasil Keterangan 5,929801 1,974017 F hitung > F tabel CAR  berpengaruh  terhadap  return saham secara signifikan
mencerminkan  penyerapan  informasi  secara  cepat.  Karena  investor  memerlukan  waktu  untuk menerima  informasi  tersebut  sehingga  tidak  dapat  diukur  secara  maksimal  pada  saat  hari publikasi  saja.  Menurut  Tandelilin  (2010)  seharusnya  pasar  akan  merespon  informasi  yang diumumkan  secara  terbuka  kepada  publik  dan  diduga  memiliki  kandungan  penting  dan  secara fundamental  berpotensi  menyebabkan  perubahan  penilaian  aset.  Akan  tetapi,  investor  butuh beberapa  hari  hingga  sampai  1  minggu,  untuk  menunggu  over  reaksi  pasar  terhadap  publikasi laporan  keuangan.  Hasil  Penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Asna  dan  Graha  (2006)  yang meneliti 16 bank pada tahun 2002- 2004 yang menyatakan bahwa CAR tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham

## Pengaruh NPL Terhadap Return Saham

## Tabel 4.6 Hasil estimasi pengaruh NPL terhadap Return saham
Variable Independen Koefisien t hitung p-value R- Suared Konstanta 0.023418 2.365290 0.0191 0.082835 NPL - 0.915235 - 1.569100 0.1184

## Tabel 4.7 Uji T (Pengaruh NPL terhadap return saham)
Perolehan  R-square  sebesar  8,28%  yang  menunjukkan  bahwa  return  saham  hanya dipengaruhi  NPL  sebesar  8,28%  saja.  Secara  teori,  menurut  Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor 6/10/PBI/2004 tanggal 12 April 2004 tentang Sistem Penilaian Tingkat Kesehatan Bank Umum, semakin  tinggi  nilai  NPL  (diatas  5%)  maka  bank  tersebut  tidak  sehat.  NPL  yang  tinggi menyebabkan menurunnya laba yang akan diterima oleh bank. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pada saat ini tingkat NonPerforming Loan (NPL) perusahaan perbankan masih tergolong rendah, yaitu dibawah 5%. Perusahaan perbankan selalu menjaga agar besarnya Non Performing Loan  (NPL)  berada  dibawah  5%.  Sehingga  meskipun  rata-rata  Non  Performing  Loan  (NPL) berada  dibawah  5%,  namun  terdapat  beberapa  perusahaan  dalam  penelitian  ini  yang menunjukkan besarnya data Non PerformingLoan (NPL) di atas 5% (misalnya PT. Bank Pundi Tbk.  yang  menunjukkan  besarnya  NPL  sebesar  20,5%).  Hal  inilah  yang  tidak  menyebabkan naiknya  return  saham.  Hal  ini  juga  yang  menjadi  penyebab  mengapa  pada  penelitian  ini  Non Performing Loan (NPL) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh Risiko Sistematis terhadap Return Saham
Tabel 4.8 Hasil estimasi pengaruh Beta terhadap Return saham Persamaan
T hitung T tabel Hasil Keterangan 15,71505 1,974017 F hitung > F tabel NPL  berpengaruh  terhadap  return saham secara signifikan Variable Independen Koefisien t hitung p-value R- Suared Konstanta 0.002469 0,250847 0.8022 0.033044

## Tabel 4.9 Uji T (Pengaruh Beta terhadap return saham)
Koefisien deteminasi yang menunjukkan pengaruh beta terhadap return saham diperoleh sebesar 3,6% yang menunjukkan pengaruh sangat jauh mendekati 1 dan tidak signifikan. Secara teori, beta merupakan risiko relatif yang mencerminkan risiko relatif saham individual terhadap portofolio  pasar  saham  secara  keseluruhan.  Semakin  tinggi  beta  semakin  tinggi  risiko  saham tersebut  dan  memungkinkan  semakin  besar  return  saham  yang  diperoleh.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  beta  estimasi  tidak  mempengaruhi  return  saham  secara  signifikan.  Beta seharusnya  menjadi  pengukur  risiko  akan  return  saham,  namun  pada  kenyataanya  untuk pengukuran  return  saham  pada  saat  dibarengi  dengan  publikasi  laporan  keuangan  tidak  dapat menyempurnakan  konsep  high  risk  high  return  seperti  konsep  CAPM  (Capital  Asset  Pricing Model).
Selain  itu,  Kothori,  Shanken  dan  Sloan  (1995)  dan  Kandel  dan  Stambaugh  (1995) mengatakan  bahwa  beta  tetap  masih  dapat  digunakan  jika  menggunakan  data  tahunan,  bukan data bulanan atau harian. Hal ini senada dengan Fama and French (1992, 1993, 1996) mengkritik kemampuan  beta  dalam  menjelaskan  cross-sectional  variation  return  ekuitas.  Lebih  lanjut  Roll dan  Ross  (1996)  yang  mengatakan  bahwa: beta  is  dead,  or  if  not  dead  is  at  least  fatally  ill”, karena  beta  tidak  dapat  menjelaskan  return  sekuritas.  Studi  di  Indonesia  yang  dilakukan  oleh Agoeng  (2000)  dan  Hadi  nugroho  (2002)  menunjukkan  bahwa  return  tidak  dipengaruhi  oleh beta.

## Pengaruh BI Rate terhadap Return Saham

## Tabel 4.10  Hasil estimasi pengaruh BI Rate terhadap Return saham
Variable Independen Koefisien t hitung p-value R- Suared Konstanta - 0.199443 - 1.487603 0.1387 0.009607 NPL 3.026864 1.558455 0.1209 Tabel 4.11 Uji T (Pengaruh BI Rate terhadap return saham) NPL 0.034633 1.232672 0.2194 T hitung T tabel Hasil Keterangan 6,489983 1,974017 F hitung > F tabel
BETA  berpengaruh  terhadap  return saham secara signifikan
T hitung
T tabel Hasil Keterangan 1,687910 1,974017 F hitung BI Rate berpengaruh tidak signifikan
Koefisien determinasi mengenai pengaruh BI Rate terhadap return saham sebesar 0,96%. Secara  teori  menurut  Tandelilin  (2010:343)  menyatakan  bahwa  tingkat  suku  bunga  yang meningkat  akan  menyebabkan  peningkatan  suku  bunga  yang  disyaratkan  atas  investasi  pada suatu saham. Disamping itu tingkat suku bunga yang meningkat bisa juga menyebabkan investor menarik  investasinya  pada  saham  dan  memindahkan  pada  investasi  berupa  tabungan  ataupin deposito.  Namun  hasil  penelitian  berbanding  terbalik  dengan  pernyataan  Tandelilin.  Karena respon  informasi  makroekonomi  hanya  diserap  pada  1  hari  pengamatan  saja.  Sedangkan informasi ekonomi biasanya membutuhkan waktu yang relatif agak lama untuk bereaksi dengan pasar modal dan terkadang pasar cenderung lebih dapat melakukan antisipasi sebelum terjadinya peristiwa  ekonomi  karena  lebih  dimungkinkan  terjadi  kebocoran  informasi  sebelum  peristiwa ekonomi itu dipublikasikan.
Senada dengan penelitian Syahirul (2009) meneliti pengaruh BI Rate terhadap return dan risiko  saham  sektor  perbakan  Indonesia.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  return  saham perbankan tidak signifikan terhadap peristiwa penurunan atau kenaikan BI rate. Selain itu, Wira (2011)  menyatakan  bahwa  hampir  setiap  awal  bulan  investor  saham  mencermati  pengumuman kenaikan BI Rate. Bila BI Rate naik, investor cenderung menjual saham. Tetapi, kadang BI Rate dinaikkan dan kadang tidak. Walaupun inflasi meningkat kadang BI Rate tidak dinaikkan

## Pengaruh Kurs Terhadap Return Saham

## Tabel 4.12  Hasil estimasi pengaruh Kurs terhadap Return saham
Variable Independen Koefisien t hitung p-value R- Suared Konstanta - 0.051711 - 0.792032 0.4294 0.001909 NPL 5.82E-06 0.84063 0.4017

## Tabel 4.13 Uji T (pengaruh kurs terhadap Return saham)
Koefisien  determinasi  menunjukkan  hanya  0,1%  pengaruh  kurs  terhadap  return  saham. Hal  ini  menunjukkan  pengaruh  sangat  jauh  mendekati  angka  1.  Secara  teori,  menguatnya  kurs rupiah terhadap mata uang asing merupakan sinyal positif bagi perekonomian yang mengalami inflasi. Menguatnya kurs rupiah terhadap mata uang asing akan menurunkan biaya impor bahan baku  untuk  produksi  dan  akan  menurunkan  tingkat  suku  bunga  yang  berlaku.  Sehingga  jika rupiah semakin melemah dengan tinggi nilai tukar, akan menyebabkan kegiatan investasi akan melemah dan berujung pada lesunya pergerakan harga saham. Reaksi pasar terhadap peristiwa–
> F tabel terhadap return saham T hitung T tabel Hasil Keterangan 0,332834 1,974017 F hitung > F tabel Kurs  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap return saham.
peristiwa  ekonomi  relatif  berbeda  bila  dibandingkan  dengan  reaksi  pasar  terhadap  peristiwa– peristiwa  social  politik  yang  terjadi  di  dalam  negeri.  Pasar  cenderung  lebih  dapat  melakukan antisipasi  sebelum  terjadinya  peristiwa  ekonomi  karena  lebih  dimungkinkan  terjadi  kebocoran informasi sebelum peristiwa ekonomi itu dipublikasikan.
Pernyataan  ini  diperkuat  oleh  Mok  (2005)  dalam  Sodikin  (2007)  menyatakan bahwa “Depending  on  the  subperiods  being  considered,  sporadic  unidirectional  causality  from closing stock price to interest rate and weak bi-directional causality between stock price and the exchange rate were found.” Mok menyatakan bahwa terdapat hubungan yang lemah antara harga saham  dengan  kurs.  Sodikin  (2007)  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh  kurs  terhadap return saham menunjukkan bahwa kurs tidak berpengaruh terhadap return saham pada industri pertanian, pertambangan, aneka industri, barang konsumsi, infrastruktur dan jasa.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  pegujian  secara  simultan  terbukti  bahwa  variabel  Rasio  Tingkat  kesehatan bank (CAR dan NPL), risiko sistematis (Beta) dan makroekonomi (BI Rate dan Kurs) terdapat pengaruh yang signifikan terhadap return saham perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  periode  triwulan  1  tahun  2009  sampai  dengan  triwulan  3  tahun  2011. Berdasarkan pengujian secara parsial, bahwa CAR berpengaruh positif tidak signifikan terhadap return  saham,  NPL  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  return  saham,  Beta berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  return  saham,  BI  Rate  berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap return saham dan Kurs berpengaruh positif tidak signifikan terhadap return saham,  Hal  ini  disebabkan  karena  periode event study pada  penelitian  ini  hanya  terjadi  dalam kurun  waktu  yang  singkat  yaitu  pada  saat  hari  publikasi  laporan  keuangan  masing-masing perusahaan  saja  dan  kinerja  perusahaan  perbankan  yang  berbeda-beda  antar  bank  yang  satu dengan  bank  yang  lainnya.  Selain  itu,  ukuran  perusahaan  yang  berbeda  dengan  tingkat kesenjangan yang tinggi menyebabkan data menyebar tidak merata sehingga hasil penelitian ini tidak sepenuhnya mencerminkan teori yang ada.

## Saran-Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian,  pembahasan  dan  kesimpulan  yang  telah  diuraikan sebelumnya, maka peneliti memberikan beberapa saran yang diharapkan dapat bermanfaat bagi investor dan peneliti selanjutnya yaitu:
1. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  rasio  tingkat  kesehatan  bank,  risiko  sistematis  dan makroekonomi  dapat  dijadikan  dasar  pengambilan  keputusan  investasi  yang  cukup  berarti bagi para calon investor di BEI terutama untuk saham-saham pada sektor industri perbankan. Hal ini dapat dilihat dari pengaruh yang signifikan secara simultan dari variabel rasio tingkat kesehatan bank, risiko sistematis dan makroekonomi terhadap return saham,
2. Penelitian  ini  tidak  memasukkan  dividen  saham  dalam  formulasi return saham  sehingga belum menggambarkan respon pasar saham secara utuh. Oleh karena itu peneliti mendatang dapat mempertimbangkan untuk memasukkan dividen saham (dividen tunai dan atau dividen saham)  sebagai  proksi return saham  dan  rasio-rasio  kinerja  keuangan  lainnya.  Selain  itu Peringkat bank yang dikeluarkan oleh lembaga independen terhadap bank yang terdaftar di
pasar  modal  sangat  layak  dipertimbangkan  sebagi  proksi  aspek  manajemen  dalam memprediksi return saham.
3. Bagi  peneliti  mendatang  yang  ingin  melakukan  penelitian  yang  serupa  diharapkan  untuk mencoba  melakukan  penelitian event study dengan  rentang  waktu  H-7  sampai  dengan  H+7 untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih berarti

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad, Muhammad Ishfaq, Ramiz ur Rehman, Awais Raoof. 2010. Do Interest Rate, Exchange Rate  effect  Stock  Returns?  A  Pakistani  Perspective .  International  Research  Journal  of Finance  and  Economics.  ISSN  1450-2887  Issue  50  (2010)  ©  EuroJournals  Publishing, Inc. 2010 Melalui http://www.eurojournals.com/finance.htm
(10/5/2012)
Agrawal,  Gaurav  dan  Ankita  Srivastava.  2011. Stock  Market  Returns  and  Exchange  Rates Volatility:A  GARCH  Application. Research  Journal  of  Internatıonal  Studıes  -  Issue  20 (September, 2011). Melalui: http://www.eurojournals.com/RJIS_20_02.pdf (11/5/2012) Antolis  Teguh  dan  Samuel  Dossugi.  2008. Pengaruh flluktuasi, IHSG, Inflasi dan suku Bunga terhadap  Imbal  Hasil  Unitlink  berbasis  Saham .  Journal  of  Applied  finance  and accounting. Vol 1 No 1 November 2008:141-165.
Aydemir,  Oguzhan  and  Erdal  Demirhan.  2009. The  Relationship  between  Stock  Prices  and Exchange  Rates  Evidence  from  Turkey .  International  Research  Journal  of  Finance  and
Economics. © EuroJournals Publishing, Inc. 2009 Melalui: http://www.eurojournals.com/finance.htm ( 30/4/2012) Babihuga,  rita.  2007. Macroeconomics  and  Financial  Soundness  Indikators :  An  Empirical Investigation. IMF working Paper. WP/07/115:1-30
Bank Indonesia. 2010. Laporan Perekonomian Indonesia Tahun 2009. Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter . Melalui: http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Laporan+Tahunan/Laporan+Perekonomia n+Indonesia/lpi_09.htm (12/3/2012) Bank  Indonesia.  2003. Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor:  5/25  /PBI/2003.  Tentang  Penilaian Kemampuan Dan Kepatutan . Gubernur Bank Indonesia. Bank  Indonesia.  2004. Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor:  6/10/PBI/2004  Tentang  Sistem Penilaian Tingkat Kesehatan Bank Umum . Gubernur Bank Indonesia.
Buana, Aryo Dwiatmojo Raksa. 2011. Pengaruh  Inflasi  dan Tingkat Suku Bunga TerhadapReturn Saham Emiten yang tergabung di LQ 45 Periode  2009  -  2010. Tesis Program Magister Manajemen Universitas Mataram.
Black, F,. 1993. Beta and Return . Journal of Portofolio Management 20. 8-18.
Chieh Wu Wen, Chin-Oh Chang dan Zekiye Selvili. 2006. Banking System, Real Estate Markets, and Nonperforming Loans. International Real Estate Review 2003 Vol. 6 No. 1: pp. 43 – 62.  Melalui: http://nccur.lib.nccu.edu.tw/bitstream/140.119/22125/1/043-62%20TW.pdf (3/5/2012)
Chamizah,  Bianty  Pritia.  2011. Pengaruh  CAR,  NPL,  ROA,  ROE  dan  LDR  Terhadap  Harga Saham  Sektor  Perbankan  Yang  Termasuk  Indeks  LQ  45  Tahun  2005  -2008. Tesis Magister Manajemen UNPAD.
Chang,  CT.  2006. Role  of  Non  Performing  Loans  (NPLs)  and  Capital  Adequacy  in  Banking Structure  and  Competition. Working  Paper  Series  University  of  bath  School  of Management.16:1-34
Chen,  Hsinchun  dan  Schumaker,  Robert  P.  2007. A  Discrete  Stock  Price  Prediction  Engine Based on Financial News. Melalui http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/summary?doi=10.1.1.173.6283 (1/1/2012)
Dendawijaya, Lukman. 2000. Manajemen Perbankan . Bogor: Ghalia Indonesia. Di  Iorio,  A.,  Fa ﬀ R.,  and  H.  Sander  (2006). An Investigation of the Interest Rate Risk and the Exchange Rate Risk of the European Financial Sector: Euro Zone versus Non-euro . Zone Countries. Mimeo. Melalui: http://www.qass.org.uk/2009/Vol_2/paper2.pdf (11/5/2012) Dian Rachmatika. 2006. Analisis Pengaruh Beta Saham, Growth Opportunities, Return On Asset Dan Debt To Equity Ratio Terhadap Return Saham . Tesis, Program Magister Manajemen Universitas Dipenogoro.
Dimitrova,  Desislava.  2005. The  Relationship  between  Exchange  Rates  and  Stock  Prices: Studied  in  a  Multivariate  Model. Issues  in  Political  Economy,  Vol.  14,  August  2005. Melalui: http://org.elon.edu/ipe/dimitrova%20final.pdf (30/4/2012) Elleuch,  Jaouida.  2009. Fundamental  Analysis  Strategy  and  the  Prediction  of  Stock  Returns. International Research Journal of Finance and Economics. Issue 30 (2009) Elly dan Nur Indriantoro. 1999. Analisis Hubungan Antara Variabel-Variabel Akuntansi Dengan Beta Saham . Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol. 16,No. 2, 2001 Fagan, Adam J, Suresh C. Srivastava dan Edward Forrest. 2008. Interest Rate Sensitivity of Bank Stock Returns: Re-examination since Basel Accords.
Melalui: http://www.cbpp.uaa.alaska.edu/.../Interest%20Rate.doc ( 12/12/2012) Fama,  Eugene  F.  1970. Efficient  Capital  Markets:  A  Review  of  Theory  and  Empirical  Work. Journal of Finance Volume 25, page 383-417 Fuadi,  Dheny  Wahyu.  2009. Analisis  Pengaruh  Suku  Bunga,  Volume  Perdagangan  Dan  Kurs Terhadap Return Saham Sektor Properti Yang Listed Di BEI (Studi Kasus Pada Saham Sektor  Properti  yang  Listed  di  BEI  Periode  2003-2007). Tesis,  Program  Magister Manajemen Universitas Dipenogoro.
Golin, J. 2001. The Bank Credit Analysis Handbook . Singapore: John wiley and sons. Gujarati, Damodar. 2004. Basic Econometric . New Jersey: The Mac Grow Hill Companies. Gumanti,  Tatang  Ary  dan  Elok  Sri  Utami.  2004. Bentuk  Pasar  Efisien  Dan Pengujiannya. Melalui: http://puslit.petra.ac.id/journals/accounting. (12/3/2012)
Hadinugroho,  B.  2002. Pengaruh  Beta,  Size,  Book  to  Market  Equity  dan  Earnings  Yields Terhadap  Return  Saham. Tesis,  Program  Pascasarjana  Fakultas  Ekonomi  Universitas Gadjah Mada.
Hartmann, Daniel and Pierdzioch, Christian. 2006. Nonlinear Links between Stock Returns and Exchange  Rate  Movements. MPRA  Paper  No.  558,  posted  07.  Melalui: http://mpra.ub.uni-muenchen.de/558/1/MPRA_paper_558.pdf (30/4/2012) Husnan,  Suad.  2008. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Yogyakarta:  UPP AMP YKPN.
Ibrahim, M., & Aziz, M. (2003). Macroeconomic variables and the Malaysian equity market: A rolling through subsamples . Journal of Economic Studies 30(1), 6-27.
Isna  Yuningsih  dan  Rizky  Yudaruddin.  2007. Pengaruh  Model  Tiga  Faktor  Terhadap  Return Saham. Jurnal Akuntabilitas, September 2007 Vol 7 No 1 Hal 79-84. Jogiyanto, Hartono. 2008. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta :BPFE Jogiyanto,  Hartono.  2005. Pasar  Efisien  Secara  Keputusan. Jakarta:  PT  Gramedia  Pustaka Utama.
Jones, P. Charles. 2007. Investment . New Jersey: Wiley
Kandel,  S.,  dan  Stambaugh,  R,  E.  1995. Portofolio  Inefficiency  and  the  Cross-Section  of Expected Returns. Journal of Finance 50 (1). 157-184.
Kodrat,  David  Sukardi  dan  Kurniawan  Indonanjaya.  2010. Manajemen  Investasi  Pendekatan Teknikal dan Fundamental Untuk Analisis Saham. Yogyakarta: Graha Ilmu. Kothori,  S.,  Shanken,  J.,  dan  Sloan,  R,.  1995. Another Look at the Cross-Section of Expected Stock Return. Journal of Finance. 185-224. Laksmono, R, Didy. 2001. Suku Bunga Sebagai Salah Satu Indikator Ekspektasi Inflasi. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbanka n. Maret. hal. 130-137. Li,  Lin  dan  Konari  Uchida.  2011. Bank  soundness,  stock  return,  and  loan  supply  during  the global  financial  crisis :  Evidence  from  Japan.  Melalui: http://web.ias.tokushima- u.ac.jp/naito/No.52(Uchida).pdf (3/5/2012)
Luciana  Spica  Almilia  dan  Emanuel  Kristijadi.    2003. Analisis  Rasio  Keuangan  Untuk Memprediksi  Kondisi  Financial  Distress  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal  Akuntansi  dan  Auditing  Indonesia  (JAAI).  Vol  7  NO.  2, Desember 2003.
Mankiw, N. Gregory. 2006. Macroeconomics, 7th Edition. Worth Publishers Masyami,  Ramin  Cooper,  Lee  Chuin  How&  Mohamad  Atkin  Hamza.  2004. Relationship Between  Macroeconomic  Variables  and  Stock  Market  Indices:  Cointegration  Evidence from Stock Exchange of  Singapore’s All-S Sector Indices. Jurnal  Pengurusan  24(2004) 47-77.
Meydianawathi,  Luh  Gede.  2007. Analisis  Perilaku  Penawaran  Kredit  Perbankan  Kepada Sektor UMKM Di Indonesia (2002-2006). Buletin Studi Ekonomi, Vol. 12, No. 2. Melalui: http://ejournal.unud.ac.id/abstrak/meydianawati.pdf (11/5/2012) Miswanto.  1999. Pengukuran  Resiko  Sistematis  Dengan  Market  Model. Kajian  Bisnis  No.  16 Januari – april 1999.
Muljono, Teguh Pudjo. 1999. Aplikasi Akuntansi Manajemen Dalam Praktik Perbankan, Edisi 3. Yogyakarta: BPFE.
Murti Lestari. 2005. Pengaruh Variabel Makro Terhadap Return Saham Di Bursa Efek Jakarta: Pendekatan Beberapa Model. Simposium Nasional Akuntansi VII.
Murwaningsari,  Etty.  2008. Pengaruh  Volume  Perdagangan  Saham,  Deposito  dan  Kurs Terhadap  IHSG  Beserta  Prediksi  IHSG  (Model  GARCH  dan  ARIMA). Jurnal  Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Volume 23, No. 2, 2008 Hal 178-195.
Musni  Hardi  Kasuma  Atmaja.  2010. BI  Rate  dan  Dampaknya  terhadap  return  saham .  Tesis, Program Program Studi Manajemen dan Bisnis Institut Pertanian Bogor. Nachrowi,  Djalal  Nachrowi.  2007 . Prediksi IHSG dengan Model GARCH dan Model ARIMA. Jurnal Ekonomi dan Pembangunan Indonesia. Vol VII No. 02 2007, Januari Hal 73-91.
Nanga,  Muana.  2001. Makroekonomi  Teori,  Masalah  dan  Kebijakan  Edisi  Pertama. Jakarta Rajawali Press.
Hakan  Berument  &  Zubeyir  Kilinc  &  Umit  Ozlale,  2005. The Missing Link Between Inflation Uncertainty  And  Interest  Rates .  Scottish  Journal  of  Political  Economy,  Scottish Economic Society, vol. 52 (2), pages 222-241, 05.
Praditasari, Kurnia Windias. 2009. Analisis Pengaruh Tingkat Kesehatan Bank terhadap Harga Saham  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Go-Public  Periode  2004-2008. Melalui http://www.gunadarma.ac.id/library/articles/graduate/economy/2009/Artikel_20205713. pdf ( 12/10/2011)
Putra,  Farhan  Isma.  2008. Pengaruh  Return  Indeks  Pasar,  Return  Suku  Bunga,  Return  Nilai Tukar, Non Performing Loan (NPL) dan Capital Adequacy Ratio (CAR) Terhadap Return Saham Bank-Bank Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2007. Melalui http://digilib.fe.unpad.ac.id/digilib/library/informasi/tesis/4502 ( 12/12/2011) Pyndick, Robert S. dan Daniel L. Rubinfield. 1998. Econometric Models and Economic Forcast. New York: Mc Graw-Hill International.
Rajiv  Ranjan  and  Sarat  Chandra  Dhal.  2003. Non-Performing  Loans  and  Terms  of  Credit  of Public  Sector  Banks  in  India:  An  Empirical  Assessment.  Reserve  Bank  of  India
Occasional Papers. Vol. 24, No. 3, Winter 2003. Melalui: http://rbidocs.rbi.org.in/rdocs/Publications/PDFs/60613.pdf (3/5/2012)
Rode,  David  and  Parikh,  Satu  and  Friedman,  Yolanda  and  Kane,  Jeremiah.  1995. An Evolutionary  Approach  to  Technical  Trading  and  Capital  Market  Efficienct. The Wharton  School  University  of  Pennsylvania,  1  Mei. Melalui:  http://www.e-m- h.org/RPFK95.pdf (7/3/12)
Rohmana,  Yana.  2010. Ekonometrika  Teori  dan  Aplikasi  dengan  Eviews. Bandung: Laboratorium Pendidikan Ekonomi dan Koperasi.
Sekaran, Uma. 2007. Research Methods for Business. Wiley Sharpe, W., Cooper, G. 1972. Risk-return classes of New York Stock Exchange common stocks,
1931-1967 . Financial Analysts Journal, March 1972. Melalui: http://static.realworks.nl/cms/30068/ErikLangensScriptie.pdf (12/12/2012)
Shitawati,  F.  Artin.  2006. Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Berpengaruh  Terhadap  Capital Adequacy  Ratio. (Studi  Empiris  :  Bank  Umum  Di  Indonesia  Periode  2001  –  2004). UNDIP: Tesis Magister Manajemen.
Shochrol,  R.  Ajija,  Dyah  W.  Sari,  Rahmat  H.  Setianto  dan  Martha  R.  Primanti.  2011. Cara Cerdas Menguasai EViews . Jakarta: Salemba Empat.
Sodikin,  Akhmad.  2007.  Variabel  Makro  Yang  Mempengaruhi  Return  Saham  Di  BEJ.  Jurnal Manajemen, Vol. 6, No. 2 Mei 2007. Melalui: http://isjd.pdii.lipi.go.id/admin/jurnal/6207139153.pdf (12/5/2012)
Suardana,  Ketut  Alit.  2010. Pengaruh  Rasio  Camel  Terhadap  Return  Saham. Melalui http://www.scribd.com/doc/46050809/Artikel-Pengaruh-Rasio-Camel-Terhadap-Return- Saham . ( 12/11/2011) Suardani,  Anak  Agung  Putri.  2009. Pengaruh  Beberapa  Variabel  Ekonomi  Makro  Terhadap ROE  dan  Harga  Saham  Perusahaan  Pada  Industri  Manufaktur  di  Pasar  Modal Indonesia . Jurnal Bisnis dan kewirausahaan. Vol 2 No. 5, Juli 2009.
Sulistyanto, Sri. 2010. Manajemen Laba (Teori & Model Empiris). Jakarta:Grasindo Sunariyah. 2004. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Susilo  Dwi,  Teguh  Djiwanto,  Jaryono.  2004. Dampak Publikasi Laporan Keuangan Terhadap Perilaku Return Saham Di Bursa Efek Jakarta . Smart : Vol. 2 No. 2 Mei 2004 : (P.97- 110)
Suyanto. 2007. Analisis Pengaruh Nilai Tukar Uang, Suku Bunga Dan  Inflasi Terhadap Return Saham Sektor Properti Yang Tercatat Di Bursa Efek Jakarta Tahun 2001 – 2005. Tesis, Program Magister Manajemen Universitas Dipenogoro.
Syauta, Risky Christian & Widjaja, Indra. 2009. Analisis Pengaruh Rasio ROA, LDR, NIM Dan NPL Terhadap Abnormal Return Saham Perbankan Di Indonesia Pada Periode Sekitar Pengumuman  Subprime    Mortgage . Journal  of  Applied  Finance  and  Accounting vol.  1 no. 2 (Jun. 2009), page 351-367.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta: BPFE. Titik  Aryanti  dan  Shirin  Balafif.  2007. Analisis  faktor  yang  mempengaruhi  tingkat  kesehatan bank dengan regresi logit. Journal The Winner Vol 8 N0. 2, September 2007. Tuasikal,  Askam.  2003. Manfaat  Informasi  Akuntansi  dalam  Memprediksi  Return Saham. Bandung: Simposium Nasional Akuntansi IV. Uddin,  Md.  Gazi  Salah.  2009 .  Relationship  between  Interest  Rate  and  Stock  Price:  Empirical Evidence from Developed and Developing Countries. International  Journal  of  Business and Management. Vol 4. No. Hal 43-51.
Ukki, Hayudanto Putra. 2011. Analisis Pengaruh Tingkat Kesehatan Bank Terhadap Perubahan harga  saham  Pada  Perusahaan  Perbankan  Yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Melalui: http://eprints.upnjatim.ac.id/2226/ ( 3/11/2011) Untoro  dan Priyo R. Widodo. 2008. Mengkaji Perubahan Nilai Tukar Rupiah dan Pasar Saham, Buletin Ekonomi moneter dan Perbankan. April 2008:337-359 Utomo,  Welly.  2007. Analisis  Pengaruh  Beta  Dan  Varian  Return  Saham  Terhadap  Return Saham  Studi  Pada  perusahaan  LQ  45  di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode  Bulan  Januari Tahun  2005  Sampai  Dengan  Bulan  Desember  Tahun  2005. Tesis,  Program  Magister Manajemen Universitas Dipenogoro.
Van  Den  Goorbergh,  R.W.J.  and  Vlaar,  EJ,  G.  1999. Value at Risk Analysis of Stock Returns: Historical  Simulation,  Variance  Technique  or  Tail  Index  Estimation? Research Memoeandum  WO&E  579.  De  Nederlands  and  Sche  Bank.  Avalilable  via: http://www.gloriamundi,org/var/wps.html (12/11/2012)
Verrencia  E.  Robert  and  Scott  E.  Stickel.  1993 . Evidance that trading Volume Sustains Stock
Price Changes.
Melalui:http://www.jstor.org/discover/10.2307/4479789?uid=3738224&uid=2129&uid= 2&uid=70&uid=4&sid=47698723553497 (6/3/12)
Wahlen, James M. 1994. The Nature of Information in Commercial Bank Loan Loss Disclosure. The  Accounting  Review  Vol.  69  No.  3  July  1994  PP  455-478.Melalui: http://www.jstor.org/discover/10.2307/248234?uid=3738224&uid=2129&uid=2&uid=7
0&uid=4&sid=21100793309201 (11/5/2012).
Wahyudi,  Eddi.  1997. Pengujian  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT)  Identifikasi  Faktor-Faktor Yang  Mempengaruhi  Harga  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta .Tesis  Magister  Manajemen Universitas Gadjah Mada.
Widarjono,  Agus.  2009. Ekonometrika  Pengantar  dan  Aplikasinya .  Yogyakarta:  Kampus Fakultas Ekonomi UII.
Winarno,  Wing  Wahyu.  2009. Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  EViews . Yogyakarta: UPP STIM YKPN
Wira, Desmond. 2011. Analisis Fundamental Saham . Jakarta: Exceed Wulandari Dan Susanto. 2009. Analisis Pengaruh Variabel-Variabel Fundamental Dan Teknikal Terhadap    Harga  Saham. ( Studi    Pada  Industri  Tekstil  Yang  Go  Public  Di  Bursa  Efek Jakarta) . Wacana  Vol. 12 No. 2  April  2009 Zafar Nousheen,  Syeda Faiza Urooj dan Tahir Khan Durrani. 2008. Interest Rate Volatility and Stock Return and Volatility. European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences. ISSN 1450-2275 Issue 14. Melalui: http://www.eurojournals.com/ejefas_14_13.pdf (1/5/2012)