Pengaruh Struktur Aset dan Biaya Keagenan Terhadap Kebijakan Hutang Dimediasi dengan Profitabilitas
Hermanto 1) , Dravinca Rona Liem 2)
Universitas Esa Unggul, DKI Jakarta, Indonesia hermanto@esaunggul.ac.id 1) , 20180102082dravinca@student.esaunggul.ac.id 2) ARTICLE INFO

## ABSTRACT (12pt, Bold)
Article History: Received: Desember 28, 2021 Accepted: Januari 15, 2022 Published: July 01, 2022 The purpose of this study is to determine the determinants of debt policy (leverage) such as asset structure and agency costs and profitability as intervening variables. This study utilizes  multiple  linear  analysis  methods  with  secondary data types. The results of the study show that asset structure and  agency  costs  simultaneously  affect  profitability,  and asset  structure,  agency  costs  and  profitability  also simultaneously  affect  leverage.  Asset  structure  has  a negative impact  on profitability and has a positive impact on leverage. Agency costs affect profitability negatively and affect leverage positively. Profitability has a negative effect on  leverage.  The  research  findings  show  that  companies that pay attention to asset structure and agency costs can overcome debt policies and increase their profitability.
Keyword:
Asset, Agency Cost, Profitability, Leverage.

## ABSTRAK

## Correponding Author:
Dravinca Rona Liem 20180102082dravinca@student.esaunggul.ac.id Tujuan  kajian  ini  untuk  mengetahui  faktor-faktor  penentu kebijakan hutang (leverage) seperti struktur aset dan biaya keagenan  dan  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening. Kajian  ini  memanfaatkan  metode  analisis  linear  berganda dengan jenis data sekunder. Hasil dari kajian memperlihatkan  struktur  aset  dan  biaya  keagenan  secara simultan berpengaruh terhadap profitabilitas, serta struktur aset,  biaya  keagenan  dan  profitabilitas  juga  berpengaruh secara simultan terhadap leverage. Struktur aset mempunyai dampak  negatif  terhadap  profitabilitas  dan  mempunyai dampak  positif  terhadap  leverage.  Biaya  keagenan mempengaruhi profitabilitas secara negatif dan mempengaruhi  leverage  positif.  Profitabilitas  mempunyai pengaruh  negatif  terhadap  leverage.  Temuan  penelitian  di mana  perusahaan  yang  memperhatikan  struktur  aset  dan biaya  keagenan,  dapat  mengatasi  kebijakan  utang  dan meningkatkan profitabilitasnya.

## How to Cite:
Hermanto, Dravinca, R. L. (2021). Pengaruh Struktur Aset dan Biaya Keagenan Terhadap Kebijakan Hutang Dimediasi dengan Profitabilitas. Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi , 17(1), 25-44. https:// doi.org/10.21009/wahana.17.012
http://journal.unj/unj/index.php/wahana-akuntansi ISSN: 2302 – 1810

## PENDAHULUAN
Transformasi digital dinilai memberikan dampak positif terhadap peningkatan investasi dan produktivitas, serta menciptakan tenaga kerja kompeten pada entitas subsektor makanan dan  minuman  yang  dapat  mendukung  dan  memperlancar  kegiatan  dalam  industri  tersebut (Kemenperin, 2019). Perusahaan subsektor makanan dan minuman hingga kuartal ketiga tahun 2019  masih  mencatat  pertumbuhan  yang  bagus,  seperti  PT  Nippon  Indosari  Corpindo  Tbk (ROTI) dengan penjualan bersih pada kuartal III juga meningkat 24,05%  dari Rp 1,98 triliun menjadi Rp 2,46 triliun. Selanjutnya, laba pada periode tersebut juga meningkat dari 70,2 miliar rupiah menjadi 176,85 miliar rupiah, meningkat 151,93%. Sampai dengan semester I, diketahui investasi  dalam  subsektor  ini  mencapai  hingga  Rp  31  triliun,  tetapi  dari  jumlah  tersebut investasi asing juga tercatat sebesar US$ 700 juta sampai semester I (Dwijayanto, 2019).
Kebijakan hutang ( leverage ) yang semakin besar sementara total aktivanya tidak berubah dapat menyebabkan hutang perusahaan akan semakin besar. Semakin besar total seluruh hutang, maka  semakin  besar  juga  risiko  moneter  atau  kemungkinan  kegagalan  suatu  entitas  untuk membayar kembali pinjaman dengan tingkat bunga yang lebih tinggi (Ramadhan & Putri, 2020). Faktor  terpenting  yang  harus  dipikirkan  oleh  perusahaan  subsektor  makanan  dan  minuman yaitu aspek modal yang cukup besar . Aspek struktur permodalan sangat erat kaitannya dengan kegiatan  usaha  dan  masalah  keuangan  yang  disebabkan  oleh  perusahaan  yang  berjalan  dan berkembang  dengan  baik,  apabila  manajemen  memiliki  modal  yang  layak  sesuai  dengan pembesaran  usaha  dan  kebutuhan  modal  kerjanya  (Santosa,  2020).  Namun,  dengan  semakin terbatasnya sumber dana pihak internal perusahaan dalam mengembangkan bisnis perusahaan, manajemen  juga  harus  mendapatkan  pendanaan  eksternal  yang  berbeda  seperti  melalui pinjaman bank dan pasar modal (Horvathova et al ., 2018).
Profitabilitas sebagai kekuatan yang dimiliki oleh suatu entitas untuk memperoleh laba dengan menggunakan seluruh aset yang perusahaan miliki. Peningkatan laba dan peningkatan nilai perusahaan erat kaitannya dengan kesejahteraan pemegang saham, oleh karena itu tujuan tersebut  sangat  penting  untuk  menjaga  kelangsungan  hidup  perusahaan,  meningkatkan kesejahteraan  karyawan,  meningkatkan  standar  dan  kualitas  produk,  serta  meningkatkan keuntungan pada perusahaan (Yanti & Darmayanti, 2019). Profitabilitas suatu perusahaan pada industri  makanan  dan  minuman  dapat  menunjukkan  profit  dalam  perusahaan  dan  kinerja perusahaan,  serta  dapat  juga  menunjukkan  baik  tidaknya  prospek  perusahaan  ke  depan (Syahzuni, 2019).
Suatu  entitas  yang mempunyai  struktur aset  tinggi  akan cenderung memutuskan untuk lebih menggunakan hutang untuk mendanai kebutuhan modalnya (Devi et al., 2017). Aset yang dimiliki oleh perusahaan subsektor makanan dan minuman akan memiliki pengaruh terhadap perusahaan dan hubungan dengan pihak lainnya, karena aset dapat digunakan sebagai salah satu jaminan  yang  dapat  memberikan  pinjaman  dana  kepada  perusahaan  sehingga  perusahaan subsektor  makanan  dan  minuman  yang  asetnya  banyak  akan  lebih  mudah  mendapatkan pinjaman dari kreditur (Andika & Sedana, 2019).
Biaya keagenan dapat muncul apabila dalam pelaksanaan manajer atau agen tidak sesuai dengan keinginan atau kemauan dari para pemegang saham, dalam halnya juga dapat terjadi dalam  perusahaan  subsektor  makanan  dan  minuman.  Para  manajer  selaku  bagian  yang mempunyai  tanggung  jawab  untuk  mengelola  perusahaan,  kebanyakan  lebih  memilih  untuk mencoba  dan  melakukan  sesuatu  yang  akan  memaksimalkan  kepentingannya  dan
mengesampingkan  kepentingan  pemegang  saham,  sehingga  dapat  menyebabkan  masalah keagenan  ( agency  problem ).  Dalam  masalah  keagenan,  kepentingan  pemegang  saham  dan kepentingan  manajemen  itu  berbeda,  sehingga  dapat  mengakibatkan  biaya  keagenan  pada perusahaan makanan dan minuman tersebut (Sudrajat, 2020).
Terdapat  penelitian  sebelumnya  yang  menganalisis  pengaruh  kinerja  keuangan  dan inovasi  terhadap leverage dibuktikan  dari  subsektor  makanan  dan  minuman  di  Indonesia (Santosa,  2020).  Hasilnya  memperlihatkan  ukuran  perusahaan  dan  struktur  kualitas mempengaruhi leverage secara  positif.  Tetapi,  profitabilitas  dan  inovasi  dan  teknologi berpengaruh  negatif  terhadap  rasio  hutang,  sedangkan  biaya  keagenan  tidak  mempengaruhi leverage .  Semua  temuan  sesuai  dengan  hipotesis  kecuali  biaya  keagenan.  Namun  demikian perbedaan  dari  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  penggunaan  profitabilitas  sebagai  variabel intervening  yang  akan  berfungsi  untuk  melihat  profitabilitas  dapat  memperkuat  atau memperlemah pengaruh secara tidak langsung dari struktur aset dan biaya keagenan terhadap leverage .
Adapun  tujuan  kajian  ini  yaitu  untuk  mengetahui  bagaimana  struktur  aset  dan  biaya keagenan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  yang  ditengahi  oleh  variabel  intervening yaitu  profitabilitas.  Kemudian  pada  penelitian  ini  mengambil  populasi  dari  entitas  dengan subsektor industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan minuman pada Bursa Efek Indonesia  (BEI)  periode  mulai  dari  tahun  2015  sampai  dengan  tahun  2019.  Diharapkan penelitian ini juga dapat memberikan kontribusi kepada keilmuan manajemen organisasi dan dapat memberikan peningkatan kinerja perusahaan manufaktur subsektor industri makanan dan minuman.

## TINJAUAN TEORI

## Teori Pertukaran (Trade-Off Theory)
Teori pertukaran ( trade-off theory ) ialah teori  struktur modal Modigliani  dan Miller (1963)  dan  kombinasi  biaya  kebangkrutan  serta  biaya  keagenan,  yang  menunjukkan penghematan pajak dari utang dan biaya kebangkrutan. Dalam teori ini, diasumsikan struktur modal suatu  entitas adalah hasil dari pertukaran  antara keuntungan modal  yang diperoleh melalui utang (manfaat yang dilindungi pajak) dan tingkat bunga yang lebih tinggi dan biaya kebangkrutan  (Modigliani  &  Miller,  1963).  Teori  pertukaran,  di  mana  perusahaan dinyatakan menukar manfaat pajak dengan pendanaan melalui utang menjelaskan hubungan antara  pajak,  risiko  kebangkrutan,  dan    penggunaan  hutang  yang  dihasilkan  dari  pilihan struktur  modal  yang  dibuat  oleh  entitas  (Brigham  &  Houston,  2011).  Menurut  teori pertukaran, entitas yang menetapkan target utang untuk mengukur rasio dan secara bertahap bekerja menuju struktur modal yang optimal. Menurut teori ini, peningkatan tingkat hutang dapat meningkatkan kebangkrutan, tekanan keuangan dan biaya keagenan, serta mengurangi nilai  bisnis.  Oleh  karena  itu,  struktur  modal  yang  optimal  dapat  tercapai  jika  entitas menyeimbangkan keuntungan (penerimaan pajak) dengan kerugian (kesulitan keuangan dan biaya kebangkrutan) atas utang (Brigham & Houston, 2011).

## Teori Keagenan (Agency Theory)
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976),  hubungan  keagenan  ialah  suatu  kesepakatan antara pemilik ( principal ) dengan manajer ( agent ) di mana pemegang saham memberikan tanggung jawab kepada manajer untuk membuat suatu keputusan dalam perusahaan sesuai dengan  kontrak  yang  sudah  disepakati  bersama  (Jensen  &  Meckling,  1976).  Dalam hubungan  keagenan  dapat  dikatakan  bahwasannya  manajer  tidak  akan  selalu  bertindak sesuai  apa  yang  pemilik  inginkan  karena  pengelola  mempunyai  lebih  banyak  informasi tentang perusahaan daripada pemilik. Maka supaya hubungan keagenan ini dapat berjalan dengan lancar, pemilik dapat menetapkan biaya insentif yang sesuai untuk manajer dan biaya pengawasan  untuk  membatasi  kegiatan  menyimpang  yang  dapat  dilakukan  manajer  yang disebut sebagai biaya keagenan ( agency cost ) (Karnawati & Oktaviana, 2020).

## Struktur Aset (Asset Structure)
Delcoure  (2007)  menyatakan  bahwa  struktur  aset  dapat  menjadi  variabel  yang mencerminkan berapa proporsi aset yang mendominasi kekayaan yang perusahaan tersebut miliki. Struktur aset digunakan untuk mengetahui berapa jumlah alokasi untuk setiap aset secara umum dalam proporsinya, terutama aset tetap dan aset tidak tetap (Delcoure, 2007). Struktur aset adalah komposisi relatif dari kualitas aset tetap yang dipegang erat oleh suatu entitas. Pada sebuah perusahaan, struktur aset memperlihatkan aset yang difungsikan untuk kegiatan operasional.  Besarnya  aset  tetap membuat  hasil operasional akan semakin tinggi sesuai  yang diharapkan perusahaan. Aset  yang  meningkat  dan konsekuensi  meningkatnya kinerja  bisnis  memperkuat  arogansi  pihak  luar  terhadap  perusahaan,  seperti  kreditur  dan investor (Sanil et al. , 2018). Struktur Aset dikaitkan dengan proporsi aktiva yang terdiri dari aset tetap dan aset tidak tetap yang digunakan untuk operasi perusahaan, di mana aset tetap merupakan  indikator  nilai  dan  pertumbuhan  sebagai  jaminan  untuk  mendukung pertumbuhan  dan  profitabilitas  dalam  perusahaan.  Perusahaan  dengan  proporsi  aset  tetap yang besar cenderung memperluas bagian operasional perusahaan, bagian penjualan, serta meningkatkan  kualitas.  Oleh  sebab  itu,  struktur  aset  memiliki  hubungan  positif  dengan kinerja dan nilai. Proksi struktur aset yang digunakan adalah besarnya hubungan aset tetap terhadap  total  aset  (Surjandari et  al. ,  2020).  Dengan  meningkatnya  kepercayaan  kreditur dalam  perusahaan,  maka  proporsi  utang,  terutama  utang  jangka  panjang,  akan  melebihi modal ekuitas (saham). Hutang ini tergantung pada kepercayaan kreditur atas modal yang diinvestasikan dalam perusahaan yang dijamin dengan jumlah aset yang dipegang erat oleh perusahaan sebagai jaminan (Ardalan, 2017).

## Biaya Keagenan (Agency Cost)
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976),  biaya  keagenan  merupakan  biaya  penurunan kesejahteraan  yang  dialami  oleh  pemilik  karena  perbedaan  informasi  antara  pemilik ( principal ) dengan kepentingan manajer ( agent ). Dalam teori keagenan terdapat penjelasan agar  hubungan  perjanjian  tertulis  ini  berjalan  dengan  lancar,  pemilik  dapat  memberikan tanggung jawab dalam pengambilan keputusan kepada pengelola (Jensen & Meckling, 1976). Konflik  keagenan  terjadi  ketika  manajer  cenderung  membentuk  pilihan  yang menguntungkan diri mereka sendiri daripada kepentingan pemegang saham. Hal ini justru menimbulkan  konflik  dengan  pemegang  saham  karena  tidak  sesuai  dengan  tujuan perusahaan,  terutama  memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham.  Dengan  timbulnya konflik  keagenan  atau  agensi,  timbul  biaya  keagenan,  yaitu  harga  pengawasan  dan pemantauan,  pengendalian  internal,  dan  juga  pemberian  insentif  yang  berlaku  kepada
manajer untuk mencegah kerugian finansial (Buvanendra et al. , 2017). Ada 3 (tiga) macam biaya keagenan  yaitu pertama, biaya pengawasan adalah biaya pemantauan perilaku agen yang  biasanya  dikeluarkan  oleh  pemilik  untuk  mengukur,  mengawasi,  serta  mengelola perilaku  agen.  Sebagai  contoh  yang  termasuk  biaya  pengawasan  adalah  biaya  audit, kompensasi  manajemen,  pembatasan  anggaran,  dan  aturan  operasional.  Kedua,  biaya bonding merupakan biaya yang dibayarkan oleh pemilik untuk memastikan pengelola untuk tidak  melakukan  aktivitas  pasti  yang  dapat  merugikan  prinsipal  atau  untuk  memastikan bahwa  agen  akan  dibayar  jika  dia  tidak  melakukan  beberapa  tindakan.  Ketiga,  kerugian residual dapat berupa penurunan tingkat kesejahteraan prinsipal dan agen setelah hubungan keagenan.  Selanjutnya,  konflik  keagenan  akan  terjadi  antara  pemegang  saham  akhir  dan pemegang  saham  ritel,  pemegang  saham  dan  kreditur,  pemegang  saham  dominan  dan pemangku kepentingan alternatif, serta pemasok dan karyawan. Namun, analisis ini terbatas pada konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemilik dana (Graham et al. , 2015).

## Kebijakan Hutang (Leverage)
Leverage tidak seperti jenis strategi utang yang lainnya dan cukup berbahaya terutama sebagai  akibat dari meminjam uang tunai dalam jumlah besar dengan agunan  yang relatif kecil  yang  memungkinkan  perdagangan  marjinal.  Perusahaan  keuangan  atau  orang  yang meminjamkan uang memberi hasil bahwa orang yang meminjam karena pilihannya adalah orang yang memiliki aset baru sebagai jaminan agar tidak dilikuidasi  (Mock et al. , 1968). Kebijakan hutang ( Leverage ) ialah kemampuan suatu perusahaan untuk menggunakan dana (aset) untuk memanfaatkan jumlah keuntungan finansial (pengembalian) bagi para pemilik perusahaan  (Dewi  &  Abundanti,  2019).  Kebijakan  hutang  dalam  struktur  modal  yang dilakukan manajemen, selain dipengaruhi oleh biaya modal tertimbang itu sendiri, dikatakan sebagai faktor alternatif yang biasanya akan berpengaruh pada sumber pendanaan, seperti ukuran  perusahaan,  pembayaran  dividen,  penjualan,  aktiva  perusahaan,  pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, keuntungan pajak, target leverage , likuiditas, risiko bisnis dan tata kelola  perusahaan  itu  sendiri  (Santosa,  2020).  Dimensi  perusahaan  ialah  hal  yang  krusial yang  dipertimbangkan  dalam  membuat  pilihan  mengenai  struktur  modal.  Secara  umum, terdapat beberapa penelitian sebelumnya mengklasifikasikan ukuran perusahaan menjadi 2 kelompok,  yaitu  perusahaan  besar  dan  perusahaan  kecil.  Manajemen  harus  mempunyai sumber  dana  yang  dapat  diandalkan  dalam  membiayai  kegiatan  dan  investasi  perusahaan besar, dan dalam memenuhi kebutuhan dana tersebut, salah satunya adalah penerbitan utang (Graham et al. , 2015).

## Profitabilitas
Dalam penelitian ini profitabilitas secara khusus digambarkan sebagai return on assets (ROA)  dengan  memeriksa  keuntungan  bersih  perusahaan  sebagai  persentase  dari keseluruhan  asetnya.  Weston  dan  Brigham  (1991)  menyatakan  entitas  yang  mempunyai pengembalian  aset  besar  akan  memanfaatkan  lebih  sedikit leverage .  Hal  ini  disebabkan pengembalian aset yang tinggi berarti bahwa perusahaan dalam menghasilkan modal hanya dari  laba  ditahan.  Saran  lain  ialah  bahwa  ROA  yang  tinggi  juga  dapat  berarti  bahwa perusahaan lebih menguntungkan. Oleh karena itu, jika perusahaan memiliki banyak hutang, tidak    mempengaruhi  struktur  modal  dan  dengan  demikian  meningkatkan  kemampuan perusahaan untuk membayar bunga. Meningkatnya profitabilitas memungkinkan perusahaan untuk  menutupi  sebagian  besar  kebutuhan  keuangan  pada  perusahaan  dengan  dananya
sendiri (Weston et al. , 1991). Profitabilitas yang meningkat berpotensi memperpanjang laba yang dipertahankan dengan pendanaan utama dan dana internal dalam variasi laba ditahan sehingga elemen permodalan itu sendiri akan meningkat  (Sutomo et al ., 2020). Return on Assets (ROA) adalah ukuran profitabilitas  yang  cukup sering digunakan  dalam mengatasi seberapa baik kemampuan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan, sehingga ukuran ini sering  digunakan  sebagai  ukuran  profitabilitas  dalam  berbagai  penelitian.  ROA  berfokus pada  tujuan  manajemen  dalam  mengelola  aset  untuk  mempertahankan  kegiatan  bisnisnya (Abdurrahman  &  Raharjo,  2020).  ROA  menyatakan  efektivitas  suatu  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  dengan  mengeksploitasi  asetnya,  di  mana  hubungan  rasio  ini  dapat menjadi tanda bahwa manajemen baik atau berbahaya dalam menerapkan manajemen biaya (Syah et al. , 2020).

## Hubungan Struktur Aset dan Biaya Keagenan terhadap Profitabilitas
Profitabilitas  yang  tinggi  dapat  membuat  para  investor  tertarik  untuk menginvestasikan dananya pada perusahaan dan dikelola oleh manajemen dengan membayar  biaya  keagenan  agar  tidak  terjadi  masalah  keagenan.  Laba  perusahaan yang dimanfaatkan oleh investor dalam menilai kemampuan perusahaan dilihat dari tingkat  pemakaian  aset  dan  sumber  daya  lainnya  (Brigham  &  Houston,  2011). Perusahaan biasanya mempunyai aset tetap yang cukup besar yang dapat membuat semakin  besar  pula  hasil  operasional  yang  diharapkan  sehingga  perusahaan  akan membiayai hasil operasional tersebut untuk menghasilkan laba (Andika & Sedana, 2019). Dalam perusahaan juga terdapat biaya yang dapat timbul akibat dari konflik antara  pemilik  dana  dan  manajer.  Hal  inilah  yang  dapat  meningkatkan  biaya keagenan dan juga dapat menurunkan biaya keagenan apabila terjadi peningkatan pada  efisiensi  operasional  perusahaan  (Astakoni  &  Nursiani,  2020).  Dalam penelitian  terdahulu  menyatakan  struktur  aset  berpengaruh  positif  terhadap profitabilitas (Rahmawati & Mahfudz, 2018). Pada penelitian terdahulu menyatakan biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap profitabilitas (Nobanee & Abraham, 2017).
H 1 : Struktur  aset  dan  biaya  keagenan  menunjukkan  terdapat  pengaruh  terhadap profitabilitas.

## Hubungan Struktur Aset terhadap Profitabilitas
Entitas dengan struktur aset yang baik pasti mempunyai aset yang cukup besar, di  mana  struktur  aset  yang  besar  juga  dapat  membuat  profitabilitas  perusahaan semakin tinggi (Siregar & Fahmi, 2018). Struktur aset dapat menjadi kemampuan membiayai  operasional  perusahaan  menjadi  penggerak  untuk  menghasilkan keuntungan. Semakin besar rasio struktur aset akan semakin bagus karena mewakili ketersediaan  kas,  aset,  dan  cadangan,  yang  merupakan  aset    paling  likuid,  relatif terhadap  jumlah  total  aset  (Syahzuni,  2019).  Adapun  penelitian  terdahulu menyebutkan  hasil  struktur  aset  mempengaruhi  profitabilitas  secara  positif  tidak signifikan (Rahmawati & Mahfudz, 2018).
H 2 : Struktur aset berpengaruh positif terhadap profitabilitas.

## Hubungan Biaya Keagenan terhadap Profitabilitas
Pemisahan  fungsi  antara  investor  dan  manajemen  membuat  investor  ingin lebih  banyak  mengetahui  informasi  berkaitan  dengan  modal  saham  yang diinvestasikan dan dikelola oleh manajemen untuk menilai peluang perusahaan di masa  depan  dari  pertumbuhan  profitabilitas  perusahaan  tersebut  (Astakoni  & Nursiani, 2020). Profitabilitas perusahaan dan variabel-variabel yang berpengaruh terhadap  profitabilitas  menempati  sebagian  besar  literatur  manajemen  keuangan perusahaan, di  mana biaya keagenan berasal  dari konflik antara pemegang saham dan manajer yang memiliki perbedaan kepentingan pada bagian internal perusahaan (Salehi et al. , 2021). Perbedaan dalam kepentingan pemegang saham dan manajer bisa menyebabkan konflik oleh karena itu pihak pemegang saham harus mempunyai cara agar dapat memantau dan untuk meminimalisir perbedaan kepentingan tersebut yaitu dengan adanya biaya keagenan. Peneliti  terdahulu  menyatakan bahwa biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap profitabilitas (Nobanee & Abraham, 2017).
H 3 : Biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap profitabilitas.

## Hubungan  Struktur  Aset,  Biaya  Keagenan  dan  Profitabilitas  terhadap Leverage
Berdasarkan  teori trade  off ,  profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan  adanya pemanfaatan utang dalam perusahaan yang mempunyai proporsi aset yang besar dan pada entitas yang tingkat hutangnya tinggi juga dapat menyebabkan kenaikan biaya keagenan  (Umdiana  &  Claudia,  2020).  Struktur  aset  pada  perusahaan  apabila semakin tinggi aset tetapnya, maka semakin tinggi juga pemanfaatan modal internal itu  sendiri  sehingga  penggunaan  modal  asing  lebih  kecil  dari  sebelumnya,  dan karena  itu leverage berada  di  bawah  target  terbaiknya  (Santosa,  2020).  Biaya keagenan  yang  stabil  dapat  mendorong  manajemen  perusahaan  dalam  membuat pilihan leverage yang lebih rasional dan terukur mengikuti target hubungan besaran utang  yang  sehat  (Vijayakumaran  &  Vijayakumaran,  2019).  Adapun  kecilnya pengaruh kebijakan hutang ( leverage ) dikarenakan oleh besarnya laba perusahaan dan banyaknya sumber ekuitas yang diperoleh perusahaan (Qusibah & Yusra, 2019). Dalam  penelitian  terdahulu  menyatakan  bahwa  struktur  aset  berpengaruh  positif terhadap leverage (Santosa, 2020). Adapun penelitian terdahulu menyatakan biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap leverage (Vijayakumaran & Vijayakumaran, 2019). Dalam penelitian terdahulu menyebutkan profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap leverage (Prieto & Hwan, 2019).
H 4 : Struktur  aset,  biaya  keagenan,  dan  profitabilitas  menunjukkan  terdapat pengaruh terhadap leverage .

## Hubungan Struktur Aset terhadap Leverage
Dengan  adanya  biaya  utang  membuat  kreditur  cenderung  menginginkan jaminan  untuk  meminjamkan  dananya,  hal  tersebut  disebabkan  oleh  perusahaan besar  yang  mempunyai  komposisi  aset  besar  dapat  lebih  mudah  untuk  menerima pinjaman,  sehingga  hal  tersebut  dapat  meningkatkan  struktur  permodalan perusahaan  tersebut  (Umdiana  &  Claudia,  2020).  Begitu  sebuah  organisasi mencakup  perbandingan  aset  berwujud  yang  lebih  tinggi,  sehingga  penilaian terhadap  asetnya  akan  menjadi  lebih  mudah  dikelola  serta  masalah  spasialitas
pengetahuannya  lebih  kecil.  Dengan  begitu  manajemen  mengurangi  penggunaan utang  ketika  proporsi  aset  berwujud  meningkat.  Hal  tersebut  berarti  pengelola menggunakan posisi aset tetap untuk dijadikan dasar pembuatan kebijakan hutang. Kebijakan  tersebut  dilatar  belakangi  oleh  manajemen  yang  cenderung  sangat berhati-hati  untuk  mengeksploitasi  dan  menciptakan  pilihan  utang  baru  supaya kewajiban  perusahaan  menjadi  lebih  minim  (Lim,  2012).  Struktur  aset  yang meningkat  (semakin  meningkat  jumlah  aset  tidak  lancar)  dapat  membuat meningkatnya  pemanfaatan  modal  internal  sendiri  sehingga  penggunaan  modal asing  lebih  kecil  dari  sebelumnya,  dan  oleh  karena  itu leverage berada  di  bawah target  terbaik  (Nurjanah  &  Purnama,  2020).  Dalam  penelitian  terdahulu menyebutkan struktur aset mempengaruhi kebijakan hutang secara positif ( leverage ) (Santosa, 2020).
H 5 : Struktur aset berpengaruh positif terhadap leverage .

## Hubungan Biaya Keagenan terhadap Leverage
Kenaikan tingkat utang menyebabkan biaya keagenan mengalami penurunan sehingga  biaya  keagenan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap leverage perusahaan  (Kyriazopoulos,  2017).  Selain  itu,  biaya  keagenan  pada  sektor  usaha yang  jelas  dan  menerapkan  prinsip good  corporate  governance yang  cenderung stabil  dan  menurun,  di  mana  biaya  keagenan  yang  stabil  mendorong  manajemen untuk  membuat pilihan leverage yang  lebih  rasional dan terukur  mengikuti  target hubungan  besaran  utang  yang  sehat  (Salehi et  al., 2021).  Adapun  penelitian terdahulu yang menyebutkan biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap leverage (Vijayakumaran & Vijayakumaran, 2019).
H 6 : Biaya keagenan berpengaruh negatif terhadap leverage .

## Hubungan Profitabilitas terhadap Leverage
Teori pertukaran memperlihatkan hubungan antara profitabilitas dan leverage . Hal  ini  dikarenakan  Profitabilitas  yang  tinggi  memperlihatkan  penggunaan  utang, serta dapat memberikan insentif bagi bisnis untuk menerima perlindungan pajak saat membayar bunga (Pramana & Darmayanti, 2020). Entitas dengan margin laba yang tinggi  akan  mempunyai  ketergantungan  modal  yang  lebih  sedikit  pada  pihak eksternal. Tingkat laba yang lebih tinggi memungkinkan manajemen memperoleh sebagian besar dana internalnya dari laba ditahan sebelum perusahaan menggunakan sumber  pendanaan  eksternal  seperti  utang  (Sumani et  al. ,  2020).  Hal  ini menunjukkan bahwa semakin tinggi laba perusahaan dan semakin banyak sumber ekuitas  yang  diperoleh,  maka  porsi  utang  akan  semakin  kecil  dan  mempengaruhi kebijakan hutang ( leverage ) (Qusibah & Yusra, 2019). Adapun penelitian terdahulu menyebutkan profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang  (Prieto & Hwan, 2019).
H 7 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap leverage .

## METODE
Pada  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan  struktur  aset  dan  biaya  keagenan  sebagai variabel bebas, kebijakan hutang ( leverage ) sebagai variabel terikat dan profitabilitas sebagai variabel intervening. Berikut bentuk dari model penelitian yang digunakan.

## Gambar 1 Model Penelitian

## Sumber : data, 2021
Jenis pengukuran yang digunakan pada kajian ini yaitu mengukur hubungan sebab akibat ( kausalitas  eksplanatori )  antara  variabel  terikat,  variabel  bebas,  serta  variabel  intervening dalam metode kuantitatif dengan menggunakan regresi linear berganda yang dijelaskan pada persamaan berikut.
Keterangan :
DER  = Debt Equity Ratio
ROA  = Return On Asset
AST  = Struktur Aset ( Structure Asset )
AGC  = Biaya Keagenan ( Agency Cost )
α = Koefisien konstanta
β = Koefisien dari masing-masing variabel bebas
Ɛ = Variabel penghalang atau pengganggu
Pengujian data dalam penelitian ini menggunakan uji asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  autokorelasi,  uji  heteroskedastisitas.  Kemudian menggunakan uji hipotesis yang terdiri dari uji f, uji t, uji adjusted R 2 , serta uji analisis jalur ( path  analysis ).  Data  dalam  kajian  ini  memanfaatkan  metode purposive  sampling dari perusahaan  manufaktur  pada  subsektor  industri kebutuhan  pokok  dan  pangan  atau  makanan
DER = α + β1 AST - β2 AGC + Ɛ1 ROA = α + β1 AST - β2 AGC + Ɛ2
DER = α + β1 AST - β2 AGC - β3 ROA + Ɛ3
dan minuman yang terdapat di BEI selama tahun 2015-2019. Kriteria yang digunakan untuk memilih  data  sampel  dalam  kajian  ini  adalah  perusahaan  subsektor  makanan  dan  minuman yang tercatat yang secara konsisten di Bursa Efek Indonesia (BEI) sampai dengan tahun 2021, entitas  yang  tidak  membukukan  laba  pada  laporan  keuangan  tahunannya  selama  periode penelitian 2015-2019, entitas yang belum IPO selama periode studi 2015-2019, serta entitas yang  tidak  selalu  mengeluarkan  laporan  keuangan  tahunan  selama  periode  penelitian  2015- 2019.
Data berupa laporan keuangan tahunan pada kajian ini ialah data sekunder yang didapat melalui  situs  resmi  dari  BEI  dan  situs  resmi  setiap  perusahaan  subsektor  makanan  dan minuman. Dari jumlah populasi sebanyak 34 perusahaan, sampel yang diambil untuk kajian ini yaitu  16  perusahaan  dan  objeknya  merupakan  industri  kebutuhan  pokok  dan  pangan  atau makanan  dan  minuman  selama  periode  2015  sampai  2019.  Sehingga  total  sampel  yang dimanfaatkan pada penelitian sebanyak 70 sampel (14 perusahaan dengan 5 tahun pengamatan). Waktu penelitian ini dimulai dari tanggal 6 September 2021 sampai dengan 28 Februari 2022.
HASIL DAN PEMBAHASAN (12pt, Times New Roman, Bold)

## Uji statistik deskriptif

## Tabel  1 Uji Deskriptif
Sumber : data, 2021
Apabila dilihat dari tabel 1 terdapat jumlah data (N) sebanyak 70 data. Dari hasil uji diatas, variabel Struktur Aset (AST) memperlihatkan nilai minimum 9,10%, nilai maksimum 70,00% dan nilai rata-rata yaitu 48,5214% serta nilai standar deviasi sebesar 16,28437%. Untuk variabel Biaya Keagenan (AGC) memperlihatkan nilai minimum 54,00%, nilai maksimum 98,40% dan nilai rata-rata 85,7686% serta nilai standar deviasi sebesar 11,96433%. Variabel Profitabilitas yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset (ROA)  mempunyai  nilai  minimum  0,10%,  nilai maksimum  53,00%  dan  nilai  rata-rata  10,9129%  serta  nilai  standar  deviasi  10,36035%. Kemudian  terdapat  variabel  dependen  yaitu leverage yang  diproksikan  oleh Debt  to  Equity Ratio (DER) memperlihatkan nilai minimum 16,40%, nilai maksimum 177,00% dan nilai rata- rata 86,5857% serta nilai standar deviasi 45,36851%.

## Uji Normalitas
Tabel  2 Uji Normalitas - Kolmogorov Smirnov
Sumber : data, 2021
Pada kajian ini menggunakan uji Kolmogorov Smirnov yang tampak pada tabel 2 pada masing-masing  model  regresi.  Sesuai  model  I  menunjukkan  bahwa  data  mempunyai  nilai signifikansi yaitu 0,200, yang mana hasilnya lebih besar dari 0,05, sehingga data menunjukkan distribusi  normal.  Pada  model  II  memperlihatkan  bahwasanya  data  mempunyai  hasil signifikansi yaitu 0,200, yang mana hasilnya lebih besar dari 0,05, sehingga data menunjukkan distribusi  normal.  Kemudian  pada  model  III  menunjukkan  bahwa  data  mempunyai  hasil signifikansi  yaitu  0,200,  yang  mana  hasilnya  juga  lebih  besar  dari  0,05,  sehingga  data  juga terdistribusi normal.

## Uji Autokorelasi
Tabel  3 Uji Autokorelasi - Durbin Watson
Sumber : data, 2021
Dalam kajian ini memanfaatkan uji Durbin Watson (DW) dengan ketentuan dU < DW < 4-dU maka disimpulkan tidak terdapat autokorelasi. Hasil uji pada model I diperoleh hasil DW yaitu 1,733 lebih tinggi  dari nilai dU sebesar 1,5937 dan lebih rendah dari (4-dU) = 2,4063. Hasil uji pada model II diperoleh hasil DW yaitu 1,768 lebih tinggi dari nilai dU sebesar 1,5937 dan lebih rendah dari (4-dU) = 2,4063. Kemudian hasil uji pada model III diperoleh hasil DW yaitu 1,730 lebih tinggi dari nilai dU sebesar 1,6563 dan lebih rendah dari (4-dU) = 4-1,6563 = 2,3437.  Dari  hasil  uji  masing-masing  tabel  tersebut,  disimpulkan  bahwasanya  tidak  ada autokorelasi dalam kajian ini.

## Uji Multikolinearitas

## Tabel  4 Uji Multikolinearitas
Sumber : data, 2021
Ketentuan hasil uji dilihat dari nilai toleransi lebih besar daripada 0,10 serta nilai Variance Inflation Factor (VIF) lebih kecil daripada 10. Hasil uji dalam model I dan model II diperoleh nilai toleransi variabel struktur aset dan biaya keagenan yaitu sama sebesar 0,962 > 0,10 dan nilai  VIF  dari  variabel  struktur  aset  dan  biaya  keagenan  yaitu  sama  sebesar  1,039  <  10. Kemudian hasil uji dari model III terdapat nilai toleransi sebesar 0,642 (AST), 0,285 (AGC) dan 0,226 (ROA) > 0,10 dan nilai VIF sebesar 1,557 (AST), 3,508 (AGC) dan 4,426 (ROA) < 10.  Berdasarkan  hasil  tersebut,  disimpulkan  bahwasannya  multikolinearitas  tidak  ada  pada kajian ini.

## Uji Heteroskedastisitas

## Gambar 2 Uji Heteroskedastisitas - Scatterplot Sumber : data, 2021
Memakai metode Scatterplot dengan ketentuan di mana gambar diatas yang dihasilkan berupa titik-titik  yang  menyebar,  serta  tidak  berbentuk  pola  tertentu  dalam  grafik  sehingga  tidak terdapat gejala heteroskedastisitas. Hasil uji yang tampak dalam gambar menampilkan grafik dengan  titik-titik  terletak  secara  menyebar  dan  tidak  terlihat  seperti  bentuk  pola  tertentu sehingga disimpulkan tidak terdapat indikasi heteroskedastisitas.
Uji f

## Tabel 5 Uji f
Sumber : data, 2021 Uji f f Signifikansi Model II : Struktur  Aset  &  Biaya  Keagenan  Profitabilitas 59.948 0.000 Model III : Struktur Aset, Biaya Keagenan & Profitabilitas  Leverage 15.198 0.000
Dari hasil uji tiga regresi, didapat hasil signifikansi yaitu 0,000 yang berarti nilai dibawah 0,05, artinya terdapat pengaruh secara bersamaan. Dari hasil pada tabel 5, disimpulkan :
H 1 : Struktur  aset  dan  biaya  keagenan  secara  bersamaan  berpengaruh  terhadap profitabilitas  pada  industri  kebutuhan  pokok  dan  pangan  atau  makanan  dan  minuman  yang tercatat di BEI tahun 2015-2019. Hal tersebut mendukung kajian terdahulu yang menyebutkan bahwa struktur aset dan biaya keagenan memiliki pengaruh terhadap profitabilitas (Nobanee & Abraham, 2017; Rahmawati & Mahfudz, 2018). Laba yang tinggi dapat membuat para investor tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  yang  akan  dikelola  oleh  manajemen melalui pembayaran biaya keagenan, sehingga tidak terjadi masalah keagenan. Dalam sebuah perusahaan dikarenakan dapat terjadi konflik antara pemegang saham dan manajer, maka biaya juga dapat terjadi. Hal ini akan meningkatkan biaya keagenan, dan jika efisiensi operasional perusahaan  meningkat,  biaya  keagenan  juga  dapat  diturunkan.  Investor  menggunakan  laba dalam perusahaan untuk menilai kemampuan perusahaan yang dilihat dari tingkat penggunaan aset dengan sumber daya lainnya. Perusahaan biasanya memiliki aset tetap yang cukup besar, yang  dapat  membuat  hasil  operasi  yang  diharapkan  lebih  besar  sehingga  perusahaan  dapat menyediakan dana untuk hasil operasi tersebut untuk menghasilkan laba.
H 4 : Struktur  aset,  biaya  keagenan,  serta  profitabilitas  secara  bersamaan  berpengaruh terhadap leverage perusahaan subsektor makanan dan minuman  yang terdaftar di  BEI tahun 2015-2019. Hal tersebut mendukung penelitian terdahulu yang menyatakan struktur aset, biaya keagenan,  serta  profitabilitas  memiliki  pengaruh  terhadap leverage (Prieto  &  Hwan,  2019; Santosa, 2020; Vijayakumaran & Vijayakumaran, 2019). Struktur aset perusahaan yang lebih besar berkemungkinan akan memperoleh lebih banyak modal eksternal dalam bentuk hutang (obligasi)  dan  penerbitan  saham  baru  karena  memiliki  jaminan  aset,  reputasi,  ekspansi keberlanjutan bisnis yang lebih signifikan, dan daya tawar yang tinggi. Biaya keagenan yang stabil  akan  mendorong  manajemen  perusahaan  untuk  membuat  pilihan leverage yang  lebih rasional  dan  juga  terukur  sesuai  dengan  tujuan  hubungan  skala  utang  yang  sehat.  kecilnya dampak  dari  kebijakan  hutang  disebabkan  oleh  besarnya  keuntungan  perusahaan  dan banyaknya sumber ekuitas yang diperoleh perusahaan. Profitabilitas mempengaruhi kebijakan hutang secara negatif. hal ini memperlihatkan bahwa ketika profitabilitas meningkat, keputusan dari  manajemen  umum  akan  mengurangi  penggunaan  utang  sehingga  manajemen  lebih memilih  pendanaan  internal  untuk  meningkatkan  kebutuhan  modalnya.  Ketika  pembiayaan dana internal tidak mencukupi untuk memenuhi kebutuhan modal untuk modal kerja, belanja modal dan ekspansi usaha, manajemen akan menggunakan utang.
Uji Parsial (Uji t)

## Tabel 6 Uji t
Sumber : data, 2021 Uji t Betta Signifikansi Model I : Struktur Aset  Leverage 0.027 0.000 Biaya Keagenan  Leverage 0.050 0.000 Model II : Struktur Aset  Profitabilitas -0.028 0.000 Biaya Keagenan  Profitabilitas  -0.130 0.000 Model III : Struktur Aset  Leverage 0.024 0.003 Biaya Keagenan  Leverage 0.032 0.184 Profitabilitas  Leverage -0.137 0.377
Data menunjukkan adanya pengaruh secara individu dari variabel bebas terhadap variabel terikat apabila mempunyai hasil signifikansi < 0,05.
H 2 : Pada  model  II,  struktur  aset  berpengaruh  secara  negatif  terhadap  profitabilitas perusahaan subsektor makanan dan minuman yang tercatat di BEI tahun 2015-2019. Struktur aset  berpengaruh  secara  negatif  artinya  jika  struktur  aset  mengalami  kenaikan,  maka profitabilitas akan mengalami penurunan. Hal tersebut tidak mendukung penelitian terdahulu yang menyebutkan bahwa struktur aset mempengaruhi profitabilitas secara positif (Rahmawati &  Mahfudz,  2018).  Perusahaan  dengan  struktur  aset  yang  besar  akan  mudah  untuk meningkatkan  keuntungan  karena  perusahaan  tidak  akan  mengalami  kesulitan  dalam pendanaan untuk mendanai operasionalnya. Perusahaan dengan struktur aset yang tinggi juga akan  membuat  perusahaan  cenderung  menggunakan  utang  dalam  jumlah  besar.  Saat perusahaan  menggunakan  lebih  banyak  utang,  perusahaan  juga  akan  menghadapi  risiko kebangkrutan serta penurunan profitabilitas karena pembayaran bunga yang berlebihan.
H 3 :  Pada  model  II,  biaya  keagenan  mempunyai  pengaruh  secara  negatif  terhadap profitabilitas industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan minuman yang terdaftar di BEI tahun 2015-2019. Yang mana hal ini berarti apabila biaya keagenan mengalami kenaikan, maka profitabilitas dapat mengalami penurunan. Hal tersebut mendukung penelitian terdahulu yang  menyebutkan  bahwa  biaya  keagenan  berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas (Nobanee  &  Abraham,  2017).  Profitabilitas  perusahaan  dan  variabel-variabel  yang mempengaruhi  profitabilitas  menempati  sebagian  besar  literatur  manajemen  keuangan perusahaan. Biaya keagenan berasal dari perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer sebagai bagian internal perusahaan. Perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan  manajer  dapat  menimbulkan  konflik,  sehingga  pemegang  saham  harus  mempunyai  cara untuk  memantau  dan  meminimalkan  perbedaan  kepentingan  tersebut  yaitu  adanya  biaya keagenan.
H 5 : Pada  model  I,  struktur  aset  memiliki  pengaruh  positif  terhadap leverage industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan minuman yang terdaftar di BEI tahun 2015- 2019.  Di  mana  hal  ini  berarti  jika  struktur  aset  mengalami  kenaikan,  maka leverage akan mengalami  peningkatan.  Hal  tersebut  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  menyebutkan bahwa struktur aset  memiliki  pengaruh  yang positif terhadap leverage (Santosa, 2020). Saat
perusahaan mempunyai komposisi aset berwujud yang tinggi, penilaian terhadap asetnya akan menjadi  lebih  mudah  untuk  dikelola,  dan  masalah  asimetri  informasi  akan  berkurang.  Oleh karena itu, ketika proporsi aset berwujud meningkat, manajemen akan mengurangi penggunaan utang. Artinya, manajemen menggunakan posisi aset tetap sebagai dasar perumusan kebijakan hutang, di mana kebijakan ini terkait dengan manajemen yang cenderung untuk lebih waspada dalam menggunakan dan menciptakan solusi utang baru untuk mengurangi utang perusahaan. Tingginya struktur aset yang didapat (semakin tinggi jumlah aset tidak lancar) akan membuat tingkat  pemanfaatan  modal  milik  sendiri  internal  juga  semakin  meningkat,  yang  membuat penggunaan modal asing lebih sedikit dari sebelumnya dan leverage lebih rendah dari target optimal.
H 6 : Pada model I, biaya keagenan berpengaruh secara positif terhadap leverage industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan  minuman  yang tercatat di  BEI tahun 2015- 2019. Di mana hal ini berarti jika biaya keagenan mengalami kenaikan, maka leverage akan mengalami  peningkatan.  Hal  ini  tidak  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  menyebutkan biaya  keagenan  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap leverage (Vijayakumaran  & Vijayakumaran, 2019). Biaya keagenan industri atau sektor usaha yang selama ini transparan dan menerapkan prinsip-prinsip tata kelola perusahaan yang baik cenderung stabil dan menurun. Biaya keagenan yang stabil akan membuat manajemen perusahaan dalam membuat keputusan leverage akan lebih rasional dan terukur berdasarkan target rasio hutang yang sehat. Perusahaan akan  menawarkan  imbalan  yang  lebih  tinggi  kepada  manajemen  yang  menggunakan  utang secara  efektif  dan  efisien.  Sehingga  perusahaan  dapat  mengatasi  penggunaan leverage bila terlalu  tinggi  pada  perusahaan  yang  dapat  mengakibatkan  meningkatnya  risiko  yang  harus ditanggung oleh pihak ketiga.
H 7 : Dalam model III, profitabilitas memiliki pengaruh secara negatif terhadap leverage industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan minuman yang terdaftar di BEI tahun 2015-2019.  Profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif  artinya  jika  profitabilitas  mengalami kenaikan, maka leverage dapat mengalami penurunan. Hal ini mendukung penelitian terdahulu yang  memperlihatkan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap leverage (Prieto  &  Hwan, 2019). Tingkat laba yang meningkat memungkinkan manajemen untuk memperoleh sebagian besar  dana  internalnya  dari  laba  ditahan  sebelum  entitas  menggunakan  sumber  pendanaan eksternal seperti utang. Artinya, perusahaan dengan margin tinggi akan kurang bergantung pada modal  eksternal.  Hal  ini  memperlihatkan  bahwasannya  semakin  tinggi  margin  keuntungan suatu  perusahaan,  semakin  banyak  modal  internal  yang  diterimanya  dan  oleh  karena  itu semakin sedikit hutang yang mempengaruhi kebijakan hutangnya.

## Uji Adjusted R 2
Tabel 7 Uji Adjusted R 2
Sumber : data, 2021
Bila  nilai  mendekati  angka  1,  variabel  bebas  akan  mempunyai  pengaruh  kuat  untuk menjelaskan variabel terikatnya. Namun apabila mendekati 0, variabel bebas akan mempunyai pengaruh  yang  lemah  untuk  menjelaskan  variabel  terikatnya.  Tampak  pada  model  I  struktur aset dan biaya keagenan memberikan penjelasan terhadap leverage sebesar 53,8%. Pada model II  terlihat  bahwa  struktur  aset  dan  biaya  keagenan  memberikan  penjelasan  terhadap profitabilitas sebesar 0,761 (76,1%). Kemudian pada model III struktur aset, biaya keagenan dan profitabilitas memberikan penjelasan terhadap leverage sebesar 0,535 (53,5%).

## Uji Analisis Jalur (Path Analysis)

## Gambar 3 Uji Analisis Jalur

## Sumber : data, 2021
Adapun  uji  analisis  jalur  difungsikan  untuk  mengetahui  seberapa  kuat  variabel intervening  dapat  memediasi  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  dengan  ketentuan  bila hasil  pengaruh  tidak  langsung  lebih  besar  daripada  pengaruh  langsung,  maka  variabel intervening  dianggap  mampu  memediasi.  Pada  gambar  terlihat  bahwasannya  hasil  pengaruh tidak langsung lebih rendah daripada pengaruh langsung antara struktur aset terhadap leverage yaitu 0,072 lebih kecil dari 0,526, yang berarti profitabilitas tidak dapat memediasi. Kemudian antara biaya keagenan terhadap leverage terlihat bahwasannya nilai pengaruh tidak langsung lebih  kecil  dari  pengaruh  secara  langsung  yaitu  0,158  lebih  kecil  dari  0,442,  yang  berarti profitabilitas tidak dapat memediasi.
Berdasarkan  3  (tiga)  kriteria  menurut  Baron  dan  Kenny  (1986),  regresi  pertama  yang terdapat struktur aset dan biaya keagenan berpengaruh signifikan terhadap leverage sehingga kriteria  pertama  terpenuhi.  Regresi  kedua  terdapat  struktur  aset  dan  biaya  keagenan berpengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening  sehingga  kriteria kedua  terpenuhi.  Sedangkan  pada  regresi  ketiga  terlihat  struktur  aset  secara  signifikan mempengaruhi leverage tetapi  nilai  koefisiennya  menurun  dibanding  regresi  pertama,  biaya keagenan  tidak  signifikan  mempengaruhi leverage ,  serta  profitabilitas  tidak  mempunyai dampak  yang  signifikan  terhadap leverage sehingga  kriteria  terakhir  tidak  terpenuhi.  Dapat disimpulkan bila salah satu kriteria tidak terpenuhi, maka profitabilitas tidak mampu memediasi hubungan antara struktur aset dan biaya keagenan terhadap leverage .

## KESIMPULAN DAN SARAN
Dari  pembahasan  hasil  sebelumnya,  didapatkan  hasil  bahwasannya  struktur  aset  dan biaya keagenan secara simultan berpengaruh terhadap profitabilitas, serta struktur aset, biaya
keagenan dan profitabilitas juga berpengaruh secara simultan terhadap leverage . Struktur aset berdampak  negatif  terhadap  profitabilitas  dan  berdampak  positif  terhadap leverage .  Biaya keagenan berdampak negatif terhadap profitabilitas dan berdampak positif terhadap leverage . Kemudian  profitabilitas  mempengaruhi leverage secara  negatif.  Kemudian  profitabilitas sebagai  variabel  intervening  tidak  mempengaruhi  hubungan  antara  struktur  aset  dan  biaya keagenan terhadap leverage . Dengan demikian, profitabilitas dapat dijadikan sebagai variabel bebas yang dapat mempengaruhi keputusan kebijakan hutang khususnya dalam sektor industri kebutuhan pokok dan pangan atau makanan dan minuman di Indonesia.
Dalam  mengatasi  kebijakan  hutang  dan  untuk  meningkatkan  profitabilitas  pada perusahaan, dapat dilakukan dengan memperhatikan variabel struktur aset dan biaya keagenan. Implikasi untuk pihak perusahaan agar dapat mengelola asetnya dengan baik, meminimalkan hutang,  dan  mengelola  modal  secara  optimal  akan  meningkatkan  penjualan  serta  dapat mempengaruhi profitabilitas. Biaya keagenan yang stabil akan membuat manajemen membuat pilihan leverage yang lebih rasional dan juga terukur sesuai dengan hubungan skala utang yang sehat.
Penelitian ini mempunyai keterbatasan, yaitu dari variabel bebas, periode penelitian, dan sektor yang diteliti hanya subsektor makanan dan minuman. Untuk penelitian berikutnya dapat menambahkan  beberapa  variabel  lainnya,  seperti  variabel  liabilitas,  solvabilitas  dan  lain sebagainya atau dengan menambah variabel kontrol seperti investasi dan kualitas auditor, serta beberapa  variabel  makro  ekonomi  seperti  inflasi,  suku  bunga,  atau  nilai  tukar.  Periode penelitian  harus  diperpanjang,  serta  sektor  yang  diteliti  harus  lebih  diperbanyak  untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih representatif.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdurrahman, & Raharjo, N. (2020). Pengaruh Likuiditas Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 22 (1), 49–54.
Andika,  I.  K.  R.,  &  Sedana,  I.  B.  P.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Aktiva,  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (9), 5803. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i09.p22
Ardalan, K. (2017). Capital structure theory: Reconsidered. Research in International Business and Finance , 39 , 696–710. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2015.11.010
Astakoni, I. M. P., & Nursiani, N. P. (2020). Efek Intervening Struktur Modal Pada Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas. KRISNA: Kumpulan Riset Akuntansi , 11 (2), 137–147. https://doi.org/10.22225/kr.11.2.1422.137-147
Baron, R. M., & Kenny, D. A. (1986). The Moderator-Mediator Variable Distinction in Social Psychological Research: Conceptual, Strategic, and Statistical Considerations. Journal of Personality and
Social Psychology , 51 (6), 1173–1182. https://doi.org/10.1177/1350506818764762
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2011). Fundamentals of Management Eleventh Edition .
Buvanendra,  S.,  Sridharan,  P.,  &  Thiyagarajan,  S.  (2017).  Firm  characteristics,  corporate governance and capital structure adjustments: A comparative study of listed firms in Sri
Lanka and India. IIMB Management
Review , 29 (4), 245–258. https://doi.org/10.1016/j.iimb.2017.10.002
Delcoure,  N.  (2007).  The  determinants  of  capital  structure  in  transitional  economies.
International Review of Economics and Finance , 16 (3), 400–415. https://doi.org/10.1016/j.iref.2005.03.005
Devi,  N. M.  N. C., Sulindawati, N.  L. G. E.,  &  Wahyuni,  M. A. (2017). Pengaruh Struktur Aktiva,  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas,  dan  Kepemilikan  Manajerial terhadap Struktur Modal Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2015). E-Journal  S1  Ak  Universitas Pendidikan Ganesha , 7 (1), 1–12.
Dewi,  N.  P.  I.  K.,  &  Abundanti,  N.  (2019).  Pengaruh  Leverage  Dan  Ukuran  Perusahaan Sebagai Variabel Mediasi. E-Jurnal Manajemen , 8 (5), 3028–3056.
Dwijayanto, A. (2019). Industri Makanan dan Minuman Masih Mengalami Pertumbuhan di kuartal III-2019 . Kontan.Co.Id. https://industri.kontan.co.id/news/industri-makanan-dan- minuman-masih-mengalami-pertumbuhan-di-kuartal-iii-2019?page=1
Graham,  J.  R.,  Leary,  M.  T.,  &  Roberts,  M.  R.  (2015).  A  century  of  capital  structure:  The leveraging  of  corporate  America. Journal  of  Financial  Economics , 118 (3),  658–683. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.08.005
Horvathova, J., Mokrisova, M.,  & Dancisinova, L. (2018). Modelling of capital  structure in relation to business performance maximization. Investment Management  and Financial Innovations , 15 (2), 292–304. https://doi.org/10.21511/imfi.15(2).2018.26
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 72 (1),  305–360. https://doi.org/10.1177/0018726718812602
Karnawati,  Y.,  &  Oktaviana,  I.  R.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  dan Opini  Audit  Tahun  Sebelumnya  Terhadap  Opini  Audit  Going  Concern. JCA  Ekonomi , 1 (1), 857–864.
Kemenperin.  (2019). Industri  Makanan  dan  Minuman  Jadi  Sektor  Kampiun . Www.Kemenperin.Go.Id. https://kemenperin.go.id/artikel/20298/Industri-Makanan-dan- Minuman-Jadi-Sektor-Kampiun-
Kyriazopoulos,  G.  (2017).  Corporate  governance  and  capital  structure  in  the  periods  of financial  distress.  Evidence  from  Greece. Investment  Management  and  Financial Innovations , 14 (1), 254–262. https://doi.org/10.21511/imfi.14(1-1).2017.12
Lim,  T.  C.  (2012).  Determinants  of  Capital  Structure  Empirical  Evidence  from  Financial Services Listed Firms in China. International Journal of Economics and Finance , 4 (3), 191–203. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n3p191
Mock,  E.  J.,  Schultz,  R.  E.,  &  Schultz,  R.  G.  (1968). Basic  Financial  Management:  Text, Problems, and Cases . Intext
Educational College
Division.
https://books.google.co.id/books?id=bOs_zQEACAAJ
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A
Correction. American Economic Review , 53 (3), 433–443. https://doi.org/10.2307/1809167
Nobanee, H., & Abraham, J. (2017). The impact of free cash flow, equity concentration and agency costs on firm’s profitability. Investment Management and Financial Innovations , 14 (2), 19–26. https://doi.org/10.21511/imfi.14(2).2017.02
Nurjanah,  I.,  &  Purnama,  D.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Aset  Dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 1 , 260–269.
Pramana, I. W. S., & Darmayanti, N. P. A. (2020). Profitabilitas, Struktur Aktiva, Dan Ukuran Perusahaan  Berpengaruh  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Otomotif. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 9 (6), 2127. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2020.v09.i06.p04
Prieto, A. B. T., & Hwan, L. Y. (2019). Internal and External Determinants of Capital Structure in Large Korean Firms. Global
Business & Finance Review . https://doi.org/Https://doi.org/10.17549/gbfr.2019.24.3.79
Qusibah,  V.  L.,  &  Yusra,  I.  (2019).  Profitabilitas,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Faktor Penentu  Leverage  Perusahaan  Di  Indonesia. Jurnal  Pundi , 3 (1),  13–26. https://doi.org/10.31575/jp.v3i1.125
Rahmawati,  I.,  &  Mahfudz,  M.  K.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja, Likuiditas, Struktur Modal, Sales Growth, Struktur Aktiva, Size Terhadap Profitabilitas.
Diponegoro Journal Of Management , 7 (4), 1–14. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/djom/article/viewFile/22387/20529
Ramadhan,  Y.,  &  Putri,  S.  W.  (2020).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Leverage,  Ukuran Perusahaan,  Dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan. JCA  Ekonomi , 1 (2006).
Salehi, M.,  Adibian, M. S., Sadatifar, Z., & Khansalar, E. (2021). The relationship  between corporate  governance  characteristics  and  agency  costs. Zbornik  Radova  Ekonomskog Fakultet Au Rijeci , 39 (1), 199–220. https://doi.org/10.18045/zbefri.2021.1.199
Sanil, H. S., Noraidi, A. A. A. bin, & Ramakrishnan, S. (2018). The Impact of Different Firm Sizes  on  Capital  Structure  Determinants  Among  Listed  Consumer  Product  Firms  In Malaysia. Journal of Economic Info , 5 (2), 1–6. https://doi.org/10.31580/jei.v5i2.104
Santosa,  P.  W.  (2020).  The  effect  of  financial  performance  and  innovation  on  leverage: Evidence  from  Indonesian  food  and  beverage  sector. Organizations  and  Markets  in Emerging Economies , 11 (22), 367–388. https://doi.org/10.15388/OMEE.2020.11.38
Siregar, H.,  &  Fahmi, M. (2018). Analisis Struktur Aktiva, Net  Profit Margin,  Dan Current Ratio Terhadap Capital Structure Pada Perusahaan Go Publik Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis , 30 (1). https://doi.org/10.31219/osf.io/smc56
Sudrajat,  T.  C.  P.  (2020).  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Sub Sektor Makanan dan Minuman. Universitas Islam Indonesia , April .
Sumani, S., Roziq,  A., & Manurung, D. T. H. (2020). Relevankah Teori Struktur Modal  Di Indonesia? Jurnal Akuntansi Multiparadigma , 11 (2), 373–385. https://doi.org/10.21776/ub.jamal.2020.11.2.22
Surjandari, D. A., Nurlaelawati, L., & Soma, A. M. (2020). Asset, Capital Structure, Liquidity, Firm Size’s Impact on Stock Return. In International Journal of Commerce and Finance (Vol. 6, Issue 2).
Sutomo, S., Wahyudi,  S., Pangestuti,  I. R. D., &  Muharam,  H. (2020). The determinants  of capital  structure  in  coal  mining  industry  on  the  Indonesia  Stock  Exchange. Investment Management and Financial Innovations , 17 (1), 165–174. https://doi.org/10.21511/imfi.17(1).2020.15
Syah,  T.  Y.  R.,  Awaliyah,  S.,  Negoro,  D.  A.,  &  Bertuah,  E.  (2020).  Impact  of  Empiris Profitability, Growth, Size Firm, Tangibility on Capital Structure of The Hotel Industry. JCA Ekonomi , 9 (4), 4006–4010.
Syahzuni,  B.  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Risiko  Keuangan  Terhadap  Kualitas Laporan  Keuangan  Serta  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Food  and  Beverage  yang Terdapat di BEI Tahun 2013 – 2017. Ekonomi , 10 No. 2 .
Umdiana,  N.,  &  Claudia,  H.  (2020).  Struktur  Modal  Melalui  Trade  Off  Theory. Jurnal Akuntansi Kajian Ilmiah Akuntansi (JAK) , 7 (1), 52. https://doi.org/10.30656/jak.v7i1.1930
Vijayakumaran, S., & Vijayakumaran, R. (2019). Corporate governance and capital structure decisions: Evidence from Chinese listed companies. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 6 (3), 67–79. https://doi.org/10.13106/jafeb.2019.vol6.no3.67
Weston, J. F., Brigham, E. F., & Khalid, A. Q. (1991). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Jilid 2 . Erlangga.
https://openlibrary.telkomuniversity.ac.id/home/catalog/id/3341/slug/dasar-dasar- manajemen-keuangan-jilid-2.html
Yanti,  I.  G.  A.  D.  N.,  &  Darmayanti,  N.  P.  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan,  Struktur  Modal,  Dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Makanan  Dan Minuman. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (4), 2297. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i04.p15