## 15 (3) (2022) 209-221

## Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis
ISSN 1979-4800 E-ISSN 2580-8451
Model peningkatan nilai perusahaan berbasis

## Triple bottom line CSR dan profitabilitas
Hery Supriyadi *) , Nunung Ghoniyah Program Magister Manajemen, Universitas Islam Sultan Agung, Semarang

## Info Artikel
Sejarah Artikel: Diterima: 14-08-2022 Disetujui: 15-12-2022 Dipublikasikan: 20-12-2022
Keywords: corporate social responsibility; nilai perusahaan; profitabilitas rendah; profitabilitas tinggi; triple bottom line

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui bagaimana pengaruh Triple Bottom Line CSR ( Corporate  Social  Responsibility )  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  juga bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  profitabilitas  sebagai  variabel  moderasi  pada hubungan  antara Triple  Bottom  Line CSR  dan  nilai  perusahaan.  Jenis  penelitian  yang dipakai  adalah  penelitian  kuantitatif.  Sifat  penelitian  menggunakan  deskriptif explanatory  research .  Pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling . Jumlah  sampel  yang  digunakan  sebanyak  41  perusahaan  sector  pertambangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Periode penelitian antara tahun 2015 sampai dengan 2020.  Data  dianalisis  menggunakan  analisis  regresi  berganda.  Hasil  penelitan menunjukkan  bahwa Triple  Bottom  Line CSR  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Setelah  dimoderasi  dengan  profitabilitas, Triple  Bottom  Line CSR  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kesimpulan  dari  penelitian  kali  ini adalah  profitabilitas  sebagai  variabel moderating secara  signifikan  berpengaruh memperkuat hubungan antara CSR sosial dan nilai perusahaan.

## A firm value enhancement model based on triple bottom line of CSR and profitability

## Abstract
This  study  aims  to  determine  effect  of  Triple  Bottom  Line  CSR  (Corporate  Social Responsibility)  on  firm  value.  This  study  also  investigated  the  role  of  profitability  as  a moderating variabel on the relationship between Triple Bottom Line CSR and firm value. The  type  of  research  used  is  quantitative  research.  The  study  uses  descriptived explanatory research. Sample selection using a purposive sampling method. The number of samples used is 41 mining sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The period  of  the  research  was between  2015 and  2020. The  data  were  analyzed  using multiple regression analysis. The result showed that the Triple Bottom Line CSR have no affected  the firm  value.  After being  moderated  by  profitability,  Triple  Bottom Line  CSR has  no  significant  effect  on  firm  value.  This  study  concludes  that  profitability  as  a moderating  variabel  significantly  strengthens  the  relationship  between  social  CSR  and firm value.
🖂 Alamat korespondensi:  * hery.supriadi.djp@gmail.com

## PENDAHULUAN
Tujuan  konvensional  dalam  berbisnis  adalah  untuk  memuaskan  pemegang  saham dengan  memaksimalkan  profitabilitas  dan  nilai  perusahaan  (Sunrowiyati  et  al.,  2019). Orientasi perusahaan lebih berpihak kepada pemilik modal. Perusahaan akan melakukan eksploitasi  sumber  daya  ekonomi,  alam  dan  sosial  masyarakat  secara  berlebihan  yang mengakibatkan  kerusakan  yang  pada  akhirnya  mengganggu  keseimbangan  kehidupan manusia  (Anggraini,2016).    Eksploitasi  yang  berlebihan  oleh  perusahaan mengakibatkan berbagai masalah sosial, ekonomi dan lingkungan. Muncul tuntutan dari masyarakat  untuk  mengurangi  efek  negatif  dari  kegiatan  operasional  perusahaan. (Indrawat, 2006).
Keberhasilan  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  operasional  dapat tercermin  dari  kinerjanya  baik  kinerja  keuangan,  kinerja  sumber  daya  manusia,  dan kinerja  organisasi.    Manajer  harus  fokus  terhadap  kegiatan  yang  dapat  meningkatkan nilai perusahaan, hal ini dapat tercermin dari kenaikan harga saham yang menunjukkan kepercayaan  investor  kepada  perusahaan  (Haryono  &  Iskandar,  2015). Stakeholder theory menyatakan bahwa tujuan utama berbisnis  adalah untuk  membangun hubungan dan  koneksi  yang  berarti  untuk  menghasilkan  nilai  bagi  semua  pemangku kepentingannya  (R.  E.  Freeman  &  Dmytriyev,  2017).  Perusahaan  tidak  hanya bertanggung  jawab  memberikan  pengembalian  investasi  kepada  pemegang  saham, tetapi  juga  memastikan  kesejahteraan  pelanggan,  pemasok,  karyawan,  komunitas,  dan lingkungannya  (R.  E.  E.  Freeman  &  McVea,  2005).  Usaha  meningkatkan  nilai perusahaan dalam memanfaatkan sumber daya seringkali tidak diikuti dengan  menjaga keberlangsungan  sumber daya tersebut. Tujuan bisnis tidak hanya mencari laba ( profit ), tetapi juga harus mensejahterakan orang ( people ), dan menjamin keberlanjutan hidup di bumi ini (planet) (Dahli dan Siregar, 2008).
Corporate  social  responsibility (CSR)  adalah  tanggung  jawab  bisnis  terhadap masyarakat  (Brown  &  Forster,  2013).  CSR  telah  menjadi  alat  untuk  menghindari konflik  sosial,  lingkungan  dan  sebagai  pertanggungjawaban  kepada  publik.  CSR berguna  untuk  menghilangkan  jurang  antara  “si  kaya”  dan  “si  miskin”,  baik  pada tingkatan global maupun lokal. Menurut Trihermanto & Nainggolan, (2018) perusahaan menyadari  bahwa  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Tanggung  jawab  perusahaan  terhadap  ekonomi,  sosial  dan  lingkungan dikenal  sebagai triple  bottom  line (Hidayati  &  Hidayati,2011).  Program  CSR  dapat meningkatkan  kepercayaan  masyarakat  terhadap  produk  perusahaan  (Yudharma  et  al, 2016).  Penelitian oleh (Amato & Falivena, 2019; Rupp et al., n.d.; Singh et al., 2017) menyatakan  bahwa  program  CSR  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Penelitian  lain  oleh  (Hadi  Putra  &  Santoso,  2020;  Hafez,  2016;  Hasbar  et  al.,  2020; Rahmi  et  al.,  2019)  menyatakan  bahwa  program  CSR  tidak  memiliki  pengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  Sheikh,  (2018)  menyatakan  bahwa  hubungan  antara  CSR  dan  nilai perusahaan  masih  menjadi  pertanyaan  terbuka,  terbuka  kesempatan  yang  lebar  untuk menelitinya  lebih  mendalam.  Profitabilitas  perusahaan  memperkuat  pengaruh  CSR
terhadap  nilai  perusahaan.  Pengungkapan  CSR  dapat  memberikan  manfaat  antara  lain menunjukkan brand positioning , meningkatkan reputasi perusahaan, serta meningkatkan pangsa pasar dan penjualan. Studi lain menyatakan pengungkapan CSR dapat menurunkan nilai perusahaan (Aky Machmuddah, Dian Wulan Sari, St. Dwiarso Utomo, 2020; Ni Ketut Suransi, Alamsyah, Armi Sulton, 2016).
Berdasarkan  laporan  Program  Penilaian  Peringkat  Kinerja  Perusahaan  Dalam Mengelola  Lingkungan  Hidup  (PROPER)  Tahun  2020  yang  dikeluarkan  oleh Kementerian  Lingkungan  Hidup  dan  Kehutanan  RI  menyatakan  32  dari  2.038 perusahaan  memperoleh  predikat  Emas  yang  berarti  pengelolaan  bisnis  telah  ramah terhadap  lingkungan.    Sebagian  besar  perusahaan  melaksanakan  CSR  hanya  sebatas menggugurkan  kewajiban  saja.    Berdasar  kontroversi  study (reserach  gap) dalam pelaksanaan  program  CSR,  rumusan  masalah  yang  disusun  adalah  “Bagaimana mengembangkan  model  peningkatan  nilai  perusahaan  berbasis  pada triple  bottom  line CSR (CSR ekonomi, CSR lingkungan, CSR sosial) dan profitabilitas”.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengeksplorasi  sebuah  model  konseptual  baru yang  dapat  mengisi  keterbatasan  studi  terdahulu  dan  kesenjangan  penelitian  pada pelaksanaan triple  bottom  line CSR  (CSR  eko,  CSR  lingk,  CSR  sos)  yang  bertujuan untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  profitabilitas  tinggi  dan profitabilitas rendah.
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  terbuka, yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham  (Sujoko  dan  Soebiantoro,  2007).  Nilai perusahaan  yang  tinggi  akan  membuat  pasar  percaya  pada  kinerja  perusahaan  dan mempunyai  prospek  di  masa  depan  (Yudharma  et  al,  2016).  Nilai  perusahaan  adalah persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang dikaitkan dengan harga saham.  Pengukuran  nilai  perusahaan  dapat  menggunakan  beberapa  indikator diantaranya  Tobins’Q, Price  Eraning  Ratio (PER), Price  to  Book  Value ,  dan  lain-lain (Haryono  &  Iskandar,  2015).  Pada  penelitian  ini  nilai  perusahaan  akan  diukur  dengan menggunakan  rasio  Tobin’s  Q.  Menurut  (Sukamulja,  2004)  Tobin’s  Q  memiliki kelebihan  yaitu  memberikan  informasi  yang  lebih  baik,  karena  memasukkan  semua unsur yaitu utang dan modal saham perusahaan.
Menurut  Harahap,  (2002)  terdapat  beberapa  rasio  keuangan  yang  dapat digunakan  untuk  melihat  kinerja  keuangan  sebuah  perusahaan  diantaranya  rasio likuiditas,  rasio  solvabilitas,  rasio  rentabilitas/profitabilitas,  rasio leverage ,  rasio aktivitas,  rasio  pertumbuhan,  rasio  produktivitas  (Fauzi,  2015;  Suhadak  et  al.,  2019) menyatakan  bahwa  profitabilitas  dapat  diukur  dengan  menggunakan  rasio Return  On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), dan Net Profit Margin (NPM).  Pada penelitian ini,  profitabilitas  diukur  menggunakan  rasio  Return  on  Asset  (ROA).  Selanjutnya profitabilitas  dipecah  menjadi  dua  yaitu  profitabilitas  tinggi  dan  profitabilitas  rendah sebagai variabel moderating.
Menurut  ISO  26000,  CSR  merupakan  tanggung  jawab  organisasi  atas  dampak keputusan  dan  kegiatannya  terhadap  masyarakat  dan  lingkungan,  diwujudkan  dalam bentuk  transparansi  perilaku  yang  sejalan  dengan  pembangunan  berkelanjutan  dan
kesejahteraan  masyarakat,  dengan  memperhatikan  harapan  pemangku  kepentingan, sejalan  dengan  hukum  dan  norma  perilaku  internasional  yang  ditetapkan,  dan terintegrasi dengan organisasi secara keseluruhan (Mahrani & Soewarno, 2018). Hansen dan  Mowen,  (2007)  berpendapat  bahwa  CSR  adalah  tanggung  jawab  etis  kepada pelanggan,  tenaga  kerja,  pemasok,  dan  masyarakat.  Menurut The  Global  Reporting Initiative  Guidelines (GRI),  CSR  memiliki  91  pengungkapan,  terdiri  dari  indikator kinerja  ekonomi  9  pengungkapan,  lingkungan  hidup  34  pengungkapan,  dan  sosial kemasyarakatan  48  pengungkapan  (Winarto  &  Dewi,  2019).  Perusahaan  mengadopsi CSR  sebagai  strategi  bersaing  aktif,  dengan  mempertimbangkan  kondisi  perusahaan (Chung et al., 2018).
Menurut Fredman, (2007) untuk mengetahui pengungkapan CSR adalah dengan melihat  jumlah  pengungkapan  CSR  ekonomi,  CSR  sosial  dan  CSR  lingkungan  dalam Laporan  Tahunan.  Instrumen  pengukuran  pengungkapan  CSR  yang  dapat  digunakan adalah Corporate  Social  Responsibility  Index (CSRI),  yaitu  dengan  membagi  jumlah item  pengungkapan  CSR  dalam  laporan  tahunan  perusahaan  dengan  jumlah pengungkapan yang seharusnya menurut GRI (Kuntari dan Sulistyani, 2007).
Berdasarkan uraian tersebut di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian kali ini adalah sebagai berikut:
H1:   Pelaksanaan CSR ekonomi semakin baik, maka nilai perusahaan semakin tinggi; H2a:  Profitabilitas tinggi mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR ekonomi terhadap nilai perusahaan;
H2b: Profitabilitas rendah mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR ekonomi terhadap nilai perusahaan;
H3:   Pelaksanaan  CSR  lingkungan  semakin  baik,  maka  nilai  perusahaan  semakin tinggi;
H4a:  Profitabilitas tinggi mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR lingkungan terhadap nilai perusahaan;
H4b: Profitabilitas rendah mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR lingkungan terhadap nilai perusahaan;
H5:  Pelaksanaan CSR sosial semakin baik, maka nilai perusahaan semakin tinggi;
H6a:  Profitabilitas tinggi mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR sosial terhadap nilai perusahaan;
H6b: Profitabilitas rendah mampu secara signifikan memoderasi pengaruh pengungkapan CSR sosial terhadap nilai perusahaan;
H7:   Apabila profitabilitas perusahaan tinggi, maka nilai perusahaan tinggi.
Berdasarkan  hasil  kajian pustaka yang  dilakukan secara  lengkap dan mendalam,  maka model  empirik  penelitian  yang  diajukan  oleh  peneliti  tersaji  dalam  gambar  seperti  di bawah ini:

## Gambar 1. Model Empirik Penelitian
Pada  Gambar  1.  dijelaskan  bahwa  peningkatan  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh pelaksanaan  program Corporate  Social  Responsibility (CSR)  yang  terdiri  atas  CSR Ekonomi,  CSR  Sosial,  CSR  Lingkungan  dan  dimoderasi  oleh  profitabilitas  tinggi  dan profitabilitas rendah.

## METODE
Penelitian dilakukan pada perusahaan yang telah tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Periode  penelitian  dari  tahun  2015  sampai  dengan  2020.  Sampel  yang  diambil  adalah perusahaan yang bergerak di sektor pertambangan dengan sejumlah kriteria: 1. Perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI untuk tahun 2015 dan 2020;
2. Menyediakan laporan tahunan lengkap selama tahun 2015 dan 2020;
3. Memiliki data yang lengkap terkait dengan variabel-variabel penelitian.
Dari  jumlah  sampel  49  perusahaan,  8  perusahaan  tidak  memenuhi  syarat,  dan  41 perusahaan memenuhi syarat sebagai sampel penelitian.  Pengumpulan data berdasarkan laporan  tahunan  perusahaan  dari  website  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  dan website perusahaan.
Variabel dan indikator yang akan digunakan pada penelitian ini terdiri dari:
1. Variabel bebas
Variabel  merupakan  variabel  yang  menjelaskan  atau  mempengaruhi  variabel  yang lain. Penelitian ini menggunakan variabel CSR ekonomi, CSR lingkungan dan CSR sosial sebagai variabel bebas.
2. Variabel terikat
Variabel  terikat  adalah  variabel  yang  dijelaskan  atau  dipengaruhi  oleh  variabel bebas. Variabel terikat yang digunakan pada penelitian ini adalah nilai perusahaan.
3. Variabel moderator
Variabel moderator adalah variabel yang dapat memberikaan pengaruh memperkuat atau  memperlemah  suatu  hubungan  langsung  antara  variabel  bebas  dan  variabel
terikat.  Dalam  penelitian  kali  ini  profitabilitas  tinggi  dan  profitabilitas  rendah digunakan sebagai variabel moderator. Tabel 1. menunjukkan variabel dan indikator yang digunakan pada penelitian ini.
Tabel 1. Variabel dan Indikator No Variabel Indikator Sumber 1 CSR Ekonomi adalah bentuk tanggung jawab etis perusahaan dalam bentuk kegiatan ekonomi sebagai akibat dari kegiatan operasional yang telah dilakukannya Corporate Social Responsibility Index (CSRI) Ekonomi 1 = jika item diungkapkan; 0 = item tidak diungkapkan. Jumlah pengungkapan 9 Bila total item pengungkapan 5, CSRI eko = 5/9 Freedman (2007) Primario (2007) Hanifa (2005) 2 CSR Lingkungan adalah bentuk tanggung jawab etis perusahaan kepada lingkungan sebagai akibat dari kegiatan operasional yang telah dilakukannya Corporate Social Responsibility Index (CSRI) Lingkungan
1 = jika item diungkapkan; 0 = item tidak diungkapkan.
Jumlah pengungkapan 48, Bila total item pengungkapan 5, CSRI sos =  5/48 Freedman (2007) Primario (2007) Hanifa (2005 3 CSR Sosial adalah bentuk tanggung jawab etis perusahaan dalam kegiatan sosial sebagai akibat dari kegiatan operasional yang telah dilakukannya. Corporate Social Responsibility Index (CSRI) Sosial
1 = jika item diungkapkan;
0 = item tidak diungkapkan Jumlah pengungkapan 34, Bila total item pengungkapan 5,  CSRI  5/34 Freedman (2007) Primario (2007) Hanifa (2005) 4 Nilai Perusahaan adalah persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan yang dikaitkan dengan harga saham Tobin’s Q Rumus Tobins’s Q = (KapitalisasiPasar+TotalUtang) /Total Aset Fatimah (2017) Eksandy (2018) Rahmi (2019) 5 Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan menghasilkan laba dengan segala aktivitasnya dan Memanfaatkan sumber daya yang dimiliki. Return On Asset (ROA) Rumus ROA = Net Profit After Tax / Total Asset Harahap (2002) Brigham (2007)

## Analisis Regresi
Data  yang  telah  diperoleh  akan  dianalisis  dengan  menggunakan  alat  analisis  statistik yakni Moderated Regression Analysis (MRA). MRA merupakan aplikasi khusus regresi berganda  linier  dimana  dalam  persamaan  regresinya  mengandung  unsur  interaksi (perkalian dua atau lebih variabel independen) (Ghozali, 2006). Sesuai model penelitian yang telah dibuat, maka rumus persamaan linier berganda yang diajukan adalah sebagai berikut:
Keterangan: Y : Variabel dependen, nilai perusahaan
X1 : Variabel independen 1, CSR ekonomi X2 : Variabel independen 2, CSR lingkungan X3 : Variabel independen 3, CSR sosial
Z : Variabel moderasi, profitabilitas Β0–β7  : Koefisien regresi X1*Z  : Variabel interaksi 1 X2*Z  : Variabel interaksi 2
X3*Z  : Variabel interaksi 3
ɛ : Error term, tingkat kesalahan penduga dalam penelitian

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 2. menyajikan deskripsi dari masing-masing variabel. Indeks CSR ekonomi (X1) paling  tinggi  sebesar  0,89,  paling  rendah  0,44,  nilai  tengah  0,67  dan  nilai  rata-ratanya 0,695.  Nilai  rata-rata  CSR  ekonomi  ini  paling  tinggi  dari  CSR  indek  yang  lain.  Dari analisa  diperoleh  informasi  bahwa  semua  perusahaan  sampel  telah  melaksanakan program  CSR  ekonomi  dengan  baik.  Jumlah  program  pengungkapan  dari  masing- masing sampel berbeda-beda tergantung dari likuiditas keuangan perusahaan. Kegiatan CSR  ekonomi  yang  belum  dilaksanakan  oleh  sampel  diantaranya:  tidak  adanya  data perbandingan manajemen senior yang diangkat  dari masyarakat  lokal di  lokasi  operasi perusahaan;  informasi  implikasi  keuangan  dan  risiko  serta  peluang  untuk  kegiatan perusahaan karena adanya perubahan iklim dan isu-isu keberlanjutan lainnya.
Indeks  CSR  lingkungan  (X2)  paling  tinggi  sebesar  0,91,  nilai  paling  rendah 0,35, nilai tengah 0,71 dan nilai rata-rata 0,65. Nilai rata-rata ini cukup tinggi dibanding rata-rata CSR indek lainnya. Sampel penelitian semuanya telah melaksanakan kegiatan CSR lingkungan. Banyak dan sedikitnya kegiatan CSR sangat dipengaruhi oleh kondisi keuangan perusahaan. Kegiatan CSR lingkungan yang belum dilakukan paling banyak diantaranya: pengurangan emisi bahan perusak ozon (BPO), NO2, SO2 dan emisi udara
lainnya; tidak ada data jumlah limbah yang berbahaya menurut konvensi Basel 2 yang diangkut, diimpor, diekspor serta diolah.
Tabel 2. Deskripsi Data Y X1 X2 X3 Z Mean 1.266991 0.695122 0.656624 0.624322 3.482027 Median 1.035900 0.666667 0.705882 0.604167 0.686691 Maximum 6.236277 0.888889 0.911765 0.937500 45.55789 Minimum 0.283523 0.444444 0.352941 0.291667 -24.99616 Std. Dev. 0.709224 0.124755 0.176750 0.139264 8.720045 Skewness 2.574441 -0.012804 -0.276547 0.108664 1.599715 Kurtosis 13.93633 2.173656 1.682627 2.568350 7.814606 Jarque-Bera 1497.672 7.005883 20.92418 2.393925 342.5220 Probability 0.000000 0.030109 0.000029 0.302110 0.000000 Sum 311.6797 171.0000 161.5294 153.5833 856.5787 Sum Sq. Dev. 123.2348 3.813159 7.653965 4.751623 18629.60 Observations 246 246 246 246 246
Indeks CSR sosial (X3) paling tinggi 0,94, nilai paling rendah 0,29, nilai tengah 0,60  dan  nilai  rata-rata  0,62.  Nilai  rata-rata  ini  paling  kecil  dibandingkan  CSR  yang lain.  Kegiatan  yang  belum  dilakukan  perusahaan  sampel  diantaranya,  pengungkapan jumlah tindakan hukum  yang dilakukan perusahaan berkaitan perilaku anti  kompetitif, antitrust  dan  monopoli;  pengungkapan  jumlah  total  insiden  pelanggaran  yang melibatkan hak-hak masyarakat adat dan 46 tindakan yang diambil; serta pengungkapan dampak negatif aktual dan potensial terhadap hak asasi manusia dalam rantai pemasok dan tindakan yang diambil.
Hasil  pengolahan  data  profitabilitas  (Z)  yang  diproksikan  dengan  ROA, diperoleh  hasil  ROA  paling  tinggi  45,56,  paling  rendah  -24,99,  nilai  tengah  0,69  dan nilai  rata-ratanya  3,48.  Dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  sampel  mempunyai kinerja  profitabilitas  yang  baik.  Semua  perusahaan  sampel  mampu  menghasilkan  laba bersih sebesar 3,48 kali dari penggunaan aset yang dimilikinya.
Dari  perhitungan  nilai  perusahaan  (Y)  yang  diproksikan  dengan  Tobin’s  Q diperoleh hasil nilai paling tinggi 6,24, nilai paling rendah 0,28, nilai tengah 1,04, dan nilai  'rata-rata  1,27.  Nilai  rata-rata  Tobin’s  Q  sebesar  1,27  ini  mengindikasikan  nilai perusahaan  sampel  semuanya  tinggi.  Tobin’s  Q  tinggi  jika  memiliki  nilai  lebih  besar dari  1.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  nilai  pasar  perusahaan  lebih  besar  dari  nilai bukunya,  disebut  dengan overvalued .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pasar  memberi penilaian yang lebih terhadap perusahaan. Tobin’s Q di  atas satu  menunjukkan bahwa perusahaan berpotensi menghasilkan tingkat return yang lebih besar dibandingkan biaya aktiva yang dikeluarkan.
Analisis regresi  dalam penelitian ini menggunakan Analisis Multivariat dengan software  Eviews10 .    Program  Eviews  memiliki  kelebihan  dalam  analisis  data panel/polling  yang  akan  digunakan  untuk  penelitian.    Sebelum  dilakukan  uji  regresi langkah  yang  pertama  adalah  melakukan  pemilihan  model  pengujian  paling  baik
diantara tiga model yang ada yaitu Commond Efect Model (CEM), Fixed Effect Model
(FEM) dan Random Effect Model (REM).
1. Commond Efect Model (CEM) dibandingkan dengan Fixed Effect Model (FEM)
Dilakukan  pengujian  menggunakan Chow  Test .  Nilai  probabilitas cross  section  chi- square hasil  pengujian  sebesar  0,0204.  Nilai  pengujian  dibawah  0,05,  kesimpulannya yang dipilih adalah (FEM).
Tabel 3. Uji Chow Test
2. Fixed Effect Model (FEM) dibandingkan dengan Random Effect Model (REM)
Dilakukan penggujian menggunakan Hausman Test yang hasilnya dapat  dilihat pada Tabel 4. Nilai probabilitas cross-section random hasil pengujian diketahui sebesar 0,1931. Jumlah ini diatas 0,05, maka kesimpulannya dipilih REM.
Tabel 4. Uji Hausman Test
3. Commond Efect Model (CEM) dibandingkan dengan Random Effect Model (REM)
Dari  dua  pengujian  yang  telah  dilakukan  sebagaimana  tersebut  di  atas  belum menghasilkan  kesimpulan  pemilihan  model.  Dilakukan  penggujian  yang  ketiga menggunakan  Lagrange  Multiplier  (LM)  Test  dengan  hasil  seperti  ditampilkan  pada Tabel  5.  Dari  hasil  pengujian  nilai  probability  Breusch-Pagan  pada  cross  section  one sided  diperoleh  hasil  sebesar  0,3338.  Nilai  ini  lebih  besar  dari  nilai  probabilitas  0,05. Kesimpulan yang diambil adalah memilih model (CEM) sebagai model regresi.

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam suatu model regresi, variabel pengganggu (residual) terdistribusi normal. Berdasarkan hasil pengujian diketahui nilai Jarque-Bera  sebesar  1838.951  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,000.  Nilai  probabilitas hasil  pengujian  di  bawah  5%.  Dapat  disimpulkan  bahwa  residual  terdistribusi  tidak
normal.  Normalitas  dapat  diabaikan  untuk  jumlah  sampel  yang  besar  dan  data  berasal dari data sekunder.
Tabel 5. Uji Lagrange Multiplier Test
Hasil uji normalitas dapat dilihat pada gambar 2. sebagai berikut:

## Gambar 2. Uji Normalitas
2. Uji Moltikolinearitas
Adanya  multikolinearitas  berarti  terdapat  korelasi  yang  tinggi  diantara  variabel independen  yang  satu  dengan  variabel  independen  yang  lain.  Hal  ini  dapat  dideteksi dengan  melihat  nilai  korelasi  antara  dua  variabel  independen.  Korelasi  yang  melebihi 0,80 dapat menjadi pertanda telah terjadi multikolinearitas.
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas  diketahui  nilai  korelasi  antara  variabel independen CSR ekonomi (X1) dan CSR lingkungan (X2) sebesar 0,75. CSR ekonomi (X1)  dan  CSR  sosial  (X3)  sebesar  0,79.    CSR  lingkungan  (X2)  dan  CSR  sosial  (X3) sebesar  0,78.  Nilai  korelasi  profitabilitas  (Z)  dan  CSR  ekonomi  (X1)  sebesar  0,25, profitabilitas  (Z)  dan  CSR  lingkungan  (X2)  sebesar  0,21.    Profitabilitas  (Z)  dan  CSR sosial  (X3)  sebesar  0,17.  Semua  nilai  korelasi  masih  di  bawah  0,80,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinearitas.

## Tabel 6. Uji Multikolinieritas

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Terdapat  beberapa  uji  statistik  yang  dapat  digunakan  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya heteroskedastisitas.  Pada  penelitian  kali  ini  uji  heteroskedastisitas  akan  menggunakan metode  grafik.  Dari  uji  Heteroskedastisitas  yang  telah  dilakukan  diketahui  grafik menunjukkan garis yang tidak beraturan dan tidak membentuk suatu pola tertentu. Hal ini mengindikasikan terjadinya heteroskedastisitas dalam model.

## Gambar 3. Uji Heteroskedastisitas

## PENUTUP
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  analisa  yang  mendalam  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas  memperkuat  hubungan  antara triple  bottom  line CSR  dengan  nilai perusahaan. CSR ekonomi dimoderasi oleh profitabilitas pada tingkat berapapun tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  CSR  lingkungan  dimoderasi  oleh profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, CSR sosial dimoderasi profitabilitas  tinggi  dan  profitabilitas  rendah,  secara  konsisten  menghasilkan kesimpulan  sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini diharapkan dapat memperkaya teori manajemen keuangan dalam pelaksanaan program CSR. Program CSR yang dilaksanakan dengan tepat baik waktu, sasaran dan program dapat memberikan manfaat yang maksimal bagi perusahaan. Dalam sampel penelitian
ditemukan  program  CSR  yang  dalam  pelaksanannya  belum  sesuai  dengan  standar GRI4,  serta  jumlah perusahaan yang  melaksanakan program  CSR sesuai  dengan  ISO 26000 ( Guidance Standard on Social Responsibility ) jumlahnya terbatas.

## DAFTAR PUSTAKA
Amato, A. D., & Falivena, C. (2019). Corporate social responsibility and firm value : Do  firm  size  and  age  matter ?  Empirical  evidence  from  European  listed companies . May , 1–16. https://doi.org/10.1002/csr.1855
Brown, J. A., & Forster, W. R. (2013). CSR and Stakeholder Theory: A Tale of Adam
Smith. Journal of Business Ethics , 112 (2), 301–312.
https://doi.org/10.1007/s10551-012-1251-4
Chung,  C.  Y.,  Jung,  S.,  &  Young,  J.  (2018).  Do  CSR  activities  increase  firm  value? Evidence  from  the  Korean  market. Sustainability  (Switzerland) , 10 (9),  1–22. https://doi.org/10.3390/su10093164
Freeman,  R.  E.,  &  Dmytriyev,  S.  (2017).  Corporate  Social  Responsibility  and Stakeholder Theory: Learning From Each Other. Symphonya. Emerging Issues in Management , 1 , 7. https://doi.org/10.4468/2017.1.02freeman.dmytriyev Freeman,  R.  E.  E.,  &  McVea,  J.  (2005).  A  Stakeholder  Approach  to  Strategic Management. SSRN Electronic Journal , March 2018 .
https://doi.org/10.2139/ssrn.263511
Hadi Putra, P. O., & Santoso, H. B. (2020). Contextual factors and performance impact of  e-business  use  in  Indonesian  small  and  medium  enterprises  (SMEs). Heliyon , 6 (3). https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2020.e03568
Hafez,  H.  M.  (2016). Corporate  social  responsibility  and  firm  value :  an  empirical study of an emerging economy . 5 (4), 40–53.
Haryono, U., &  Iskandar, R. (2015). Corporate Social Performance and Firm Value . 4 (11), 69–75.
Hasbar,  M.  A.  M.,  Damayanti,  C.  R.,  &  Nurlaily,  F.  (2020).  Analisis  Pengaruh Corporate  Social  Responsibility  Dan  Intellectual  Capital  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal  Riset Ekonomi Dan Bisnis , 13 (3), 198–211.
Hidayati, N. D., &  Hidayati, N. D. (2011). Pattern  of  corporate  social  responsibility programs : a case study . https://doi.org/10.1108/17471111111114576
Mahrani,  M.,  &  Soewarno,  N.  (2018).  The  effect  of  good  corporate  governance mechanism  and  corporate  social  responsibility  on  financial  performance  with earnings  management  as  mediating  variable. Asian  Journal  of  Accounting Research , 3 (1), 41–60. https://doi.org/10.1108/ajar-06-2018-0008
Rahmi,  Y.  Y.,  Indrayeni,  &  Wijaya,  R.  S.  (2019).  Pengaruh  CSR  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada Perusahaan  Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei) Tahun 2013-2017. Issn 1693-2617 Lppm Umsb E-Issn 2528-7613, XIII (01), 1– 10.
Rupp, N. G., Rupp, G., & Kung, F. (n.d.). Corporate Social Responsibility and Firm Value : Recent Recent Developments Developments .
https://doi.org/10.5772/intechopen.76160
Sheikh, S. (2018). Corporate social responsibility , product market competition , and fi rm value. Journal of Economics and Business , May , 0–1. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2018.07.001
Singh,  P.  J.,  Sethuraman,  K.,  &  Lam,  J.  Y.  (2017).  Impact  of  corporate  social responsibility dimensions on firm value: some evidence from Hong Kong and
China. Sustainability (Switzerland) , 9 (9). https://doi.org/10.3390/su9091532
Sunrowiyati,  S.,  Chandrarin,  G.,  &  Subiyantoro,  E.  (2019).  Financial  Performance Mediating  the  Effect  of  Corporate  Social  Responsibility  on  Corporate  Value LQ  45. International  Journal  of  Advances  in  Scientific  Research  and Engineering , 05 (12), 23–30. https://doi.org/10.31695/ijasre.2019.33645
Trihermanto, F., & Nainggolan, Y. A. (2018). Corporate life cycle, CSR, and dividend policy:  empirical  evidence  of  Indonesian  listed  firms. Social  Responsibility
Journal , 16 (2), 159–178. https://doi.org/10.1108/SRJ-09-2017-0186
Winarto,  D.,  &  Dewi,  S.  P.  (2019). Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Financial Performance Pada Perusahaan Manufaktur Di BEI . I (4), 1122–1132.
Yudharma  et  al,  A.  S.  (2016).  Pengaruh  Biaya  Corporate  Social  Responsibility Terhadap  Kinerja  Keuangan  dan  Nilai  Perusahaan. DeReMa  Jurnal Manajemen Vol. , 11 (2), 171–190.