## J-MAS
Jurnal Manajemen dan Sains, 4(2), Oktober 2019, pp.298-306
Publisher by Program Magister Manajemen Universitas Batanghari DOI 10.33087/jmas.v4i2.111 ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print)
Analisis Kinerja Keuangan Sektor Manufacture dengan Multiple Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia
Periode 2014 – 2017
1 Yunan Surono, 2 Sindy Dwiroro Pangestu
1 Dosen Fakultas Ekonomi, Universitas Batanghari Jambi, Indonesia.
2 Mahasiswa Magister Manajemen Universitas Batanghari Jambi, Indonesia.
Abstract;  This  research  aims  to  prove  the  financial  performance  of  Manufacture  sector  with  Multiple  Discriminant  Analysis Bankruptcy  Model  when  measured  using  the  Altman's  Z-score  first  model,  Altman's  Z-score  revision  and  Altman's  Z-score modifications, Springate model  and Zmiejewski  model  as  well as to  get  the stocks that have the best  performance based on the model. In this research the population used is the stock sector manufacturing group on the Indonesia Stock Exchange in the year 2014  –  2017  as  many  as  166  issuers  manufacture.  This  research  sample  is  the  manufacture  sector  company,  which  provides complete  data,  and  has  a  total  asset  of  positive  value  and  fluctuates  as  many  as  22  companies.  This  form  of  research  is  an explolanatoris research (explanatory Research). The results showed, that based on the first Altman's Z-score model, in 2014 the company's  performance  in  a  healthy  or  not  bankrupt  category  was  31.82%,  while  the  company  had  a  gray  performance  of 22.73%,  as  for  The  company's  performance  with  the  category  broke  by  45.45%.  In  2015  the  company's  performance  with  a healthy category of 27, 27, 82%, a company that had a gray performance of 27.27%, the company's performance of the category went bankrupt by 45.45%. In 2016 the company's performance with a healthy category of 22, 73, 82%, the company had a gray performance of 36.36%, as for the performance of the company  with the  category bankrupt  by 36.36%. In 2017 the company's performance with a category of 40.91%, the company has a gray performance of 22.73%, as for the performance of the company with the category bankrupt by 36.36%. Based on the model Altman Z-Score revision can be concluded that in 2014 the company's performance with a healthy category of 31.82%, a company that has a gray performance of 54.55%, as for the performance of the company with the category bankrupt 13.64%. Year 2015 the performance of the company with a healthy category of 27.27%, the company has a gray performance of 54.55%, the company with the category went bankrupt by 18.18%. Year 2016 the company's performance  with  a  healthy  category  of  45.45%, while  the  company  has  a  gray  performance  of  36.36%,  the  company  with  the category went bankrupt by 18.18%. Year 2017 the performance of the company with a healthy category of 50.00%, the company that has a gray performance of 31.82%, the performance of the company  with the category bankrupt  by 18.18%. Based on the model of Altman Z-score modification can be concluded, namely in 2014 the performance of the company with a healthy category of  72.73%,  the  company  that  has  a  gray  performance  of  22.73%,  as  for  the  performance  of  the  company  with  the  category bankrupt  of  4.55%.  In  2015  the  company's  performance  with  a  healthy  category  of  72.73%,  while  the  company  had  a  gray performance  of  18.18%,  as  for  the  company's  performance  in  the  category  went  bankrupt  by  9.09%.  In  2016  the  company's performance with a healthy category of 77.27%, the company had a gray performance of 13.64%, the company's performance in the  category  went  bankrupt  by  18.18%.  In  2017  the  company's  performance  with  a  healthy  category  of  81.82%,  while  the company had a gray performance of 13.64%, as for the company's performance in the category went bankrupt by 4.55%. Based on Springate model can be concluded, namely in 2014 the performance of the company with a healthy category of 59.09%, while companies  that  have  a  gray  performance  is  not  there,  as  for  the  performance  of  the  company  with  the  category  bankrupt  by 40.91%. In 2015 the company's performance with a healthy category of 50.00%, while companies that had a gray performance did not exist, the performance of the company with the category went bankrupt by 50.00%. In 2016 the company's performance with a healthy category of 59.09%, while companies that have a gray performance does not exist, as for the performance of the company  with the category bankrupt  by 40.91%. In 2017 the company's performance  with a healthy category of 63.64%, while companies  that have a gray performance does not  exist, as for the performance of the company  with  the category bankrupt  by 36.36%.  Based  on  Zmiejewski  model  can  be  concluded,  in  2014  to  2017  the  performance  of  companies  with  a  healthy  or  not bankrupt category is 100%, while companies that have a gray performance does not exist, as for the performance of the company with  Bankruptcy  category  does  not  exist.  Stocks  that  have  the  best  performance  based  on  each  multiple  discriminant  analysis bankruptcy models respectively, namely INTP, CEKA, MERK, GGRM, LMSH, CPIN, MLBI, IKBI, TRIS UNIC and INDF,  who have never experienced bankruptcy or in financial distress.
Keywords  : Multiple  Discriminant  Analysis Bankruptcy Model, Altman Z-Score Model, Altman Model  Z-Score  Revision, Model Altman Z-Score Modification, Springate Model, Zmiejewski Model.

## PENDAHULUAN
Investasi di pasar modal, investor harus memiliki data yang komfrehensif tentang apa yang dijadikan objek  investasi,  sekaligus  pengetahuan  dan  serangkaian  kemungkinan  keputusan  yang  diambil  dengan mempertimbangkan  risiko  yang  kecil.  Indikator  ekonomi  yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  dalam bisnis dapat dilihat dari beberapa aspek, penggunaan  indikator sebagai alat ukur  dari suatu variabel sangat diperlukan, sebagai upaya untuk memudahkan dalam memahami maknanya. Indikator tersebut harus mampu

## Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant
Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
merepresentasikan  variabel  yang  akan  diukur  secara  tepat,  sehingga  secara  ilmiah  dapat  diterima    dan dipertanggungjawabkan  kebenarannya    sebagai    indikator  yang  tepat  untuk  mengukur  variabel.  Indikator perusahaan memiliki kinerja yang baik dapat dilihat dari kinerja keuangannya. Kinerja keuangan tergambar secara jelas dalam laporan keuangan.  Laporan keuangan yang diterbitkan oleh perusahaan merupakan salah satu sumber informasi mengenai posisi keuangan perusahaan, kinerja serta perubahan posisi  keuangan yang bermanfaat  untuk  pengambilan  keputusan  yang  tepat  sehingga  diperlukan  alat  analisis  yang menghubungkan  beberapa  rasio  sekaligus  untuk  menilai  kondisi  keuangan  perusahaan  dan  diharapkan mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Tujuan  utama  perusahaan  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan melalui  peningkatan  kemakmuran  pemilik  atau  pemegang  saham.  Nilai  perusahaan  dapat  dinilai  melalui rasio rasio keuangan seperti likuiditas, profitabilitas, aktifitas, leverage, kebijakan deviden, rasio pasar dan berbagai  model  lainnya.  Rasio-rasio  tersebut  dapat  menjadi  indikasi  bagi  manajemen  mengenai  penilaian investor terhadap kinerja manajemen dimasa lalu dan prospeknya dimasa yang kan datang. Nilai perusahaan pada  dasarnya  merupakan  gambaran  kinerja  perusahaan  yang  terefleksikan  pada  harga  saham  yang  ada dipasar, karena harga pasar saham mencerminkan penilaian investor atas keseluruhan ekuitas yang dimiliki, sehingga nilai perusahaan merupakan nilai pasar.
Nilai  perusahaan  dapat  dicapai  dengan  maksimum jika  para  pemegang  saham  menyerahkan  urusan pengelolaan  perusahaan  pada  orang  orang  yang  berkompeten  pada  bidangnya  seperti  manajer  atau komisaris.  Selain  variabel  yang  telah  disebutkan  diatas,  maka  perlu  juga  bagi  investor  untuk  memahami pentingnya  potensi  dari  kegagalan  investasi  yang  sering  dikenal  sebagai  risiko.  Variabel  dari  model  ini diambil  dari  neraca  dan  laporan  laba/rugi  perusahaan,  seperti  yang  ada  pada  model multiple  discriminant analysis , yang sering di jadikan sebagai bahan dan acuan bagi para peneliti, akademisi maupun para analis untuk  melihat  potensi  kebangkrutan  bagi  suatu  perusahaan.  Edward  I.  Altman  (1968),  melakukan  proses multiple  discriminant  analysis .  Analisa  diskriminan  tersebut  merupakan  suatu  analisis  yang mengidentifikasikan  beberapa  macam  rasio  keuangan  yang  dirasakan  memiliki  nilai  terpenting  dalam mempengaruhi suatu kinerja tertentu maupun suatu keadaan, dan mengembangkannya ke dalam suatu model dengan maksud guna memudahkan dalam menarik kesimpulan dari suatu keadaaan. Analisis diskriminan ini kemudian  menghasilkan  beberapa  pengelompokan  yang  bersifat  mendasarkan  teori  pada  kenyataan  yang sebenarnya.
Multiple discriminant analysis ini diyakini akan mampu melihat kondisi keuangan perusahaan secara baik,  sehingga  dapat  di  jadikan  sebagai  antisipasi  sedini  mungkin (signal  early  warning  system) terhadap kinerja  dan  kesehatan  keuangan  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh  beberapa  indikator-indikator  yang mampu menggambarkan kegagalan keuangan perusahaan. Altman memilih dan mengelompokkan beberapa indikator  yang  paling  penting  sebagai  alat  ukur  untuk  menilai  kinerja  keuangan  perusahaan  guna  menilai potensi  kesulitan  keuangan  ( financial  distress )  yang  di  kenal  dengan Altman’s  Z-score. Analisis kebangkrutan dilakukan untuk memperoleh peringatan awal kebangkrutan (tanda-tanda awal kebangkrutan). Semakin  awal  tanda-tanda  kebangkrutan  tersebut,  semakin  baik  bagi  pihak-pihak  manajemen  bisa melakukan  perbaikan-perbaikan.  Kesulitan  keuangan  menunjukkan  adanya  masalah  likuiditas  yang  parah yang tidak dapat dipecahkan tanpa melalui penjadwalan kembali secara besar-besaran terhadap operasi dan struktur  perusahaan. Altman’s  Z-score merupakan  indikator  untuk  mengukur  potensi  kebangkrutan  suatu perusahaan. Nilai Z-score diperoleh  5 unsur rasio; working  capital  to  total  assets,  retairned  earning to total  assets,  earning  before  interest  and  tax  to  total  assets,  market  value  to  book  value  of  total  debt,  and total  revenue  to  total  assets .  Rasio-rasio  tersebut  menggambarkan  rasio  dari  kemampuan  manajemen  di dalam  mengelola  aktiva  perusahaan,  sehingga Altman’s  Z-score dapat  juga  digunakan  untuk  mengukur kinerja  perusahaan,  yaitu  dari  sisi  potensi  kebangkrutan  suatu  perusahaan.  Model  ini  dianggap tidak rumit,  karena  menggabungkan lima rasio  keuangan yang bersumber dari informasi laporan  akuntansi dan nilai ekuitas  yang  menggambarkan pengukuran secara obyektif dari kesehatan  keuangan  perusahaan, model ini dikenal dengan model Altman Zscore Pertama.
Altman kemudian mengembangkan model alternatif dengan menggantikan variabel X4 (Nilai pasar saham  preferen  dan  biasa/nilai  buku  total).  Revisi  yang  dilakukannya  merupakan  penyesuaian  agar  model prediksi  kebangkrutan  ini  tidak  hanya  untuk  perusahaan  manufaktur  yang go  public melainkan  juga  dapat diterapkan untuk perusahaan sektor swasta sehingga dikenal dengan model Altman Revisi ( Revised Model ). Dengan  demikian  model  tersebut  dipakai  baik  untuk  perusahaan  yang go  public maupun  yang  tidak go
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
public .  Masalah  lain  yang  perlu  dipertimbangkan  adalah  banyak  perusahaan  yang  tidak go  public, dan dengan  demikian tidak  mempunyai  nilai pasar.  Untuk  beberapa  negara  seperti  Indonesia,  perusahaan  yang tidak go public memiliki jumlah yang cukup besar dari keseluruhan perusahaan yang ada. Altman kemudian memodifikasi modelnya agar dapat diterapkan pada semua perusahaan, seperti manufaktur, non manufaktur, dan perusahaan penerbit obligasi yang ada pada negara berkembang ( emerging market ) yang dikenal dengan Model  Modifikasi  ( Modified  Model ).  Dalam  Z-score  modifikasi  ini  Altman  mengeliminasi  variable  X5 ( sales/total  asset .),  hal  tersebut  dilakukan  karena  rasio  ini  sangat  bervariatif  pada  industri  dengan  ukuran asset yang nilainya berbeda-beda.
Metode Springate merupakan  model  yang  dikembangkan  oleh  Gordon  L.V.  Springate  pada  tahun 1978. Springate menggunakan metode yang sama dengan Altman yakni menggunakan multiple discriminant analysis . Springate memilih  4  rasio  dari  19  rasio  keuangan  yang  populer  sehingga  dapat  membedakan perusahaan yang berada dalam zona bangkrut atau zona aman. Dalam model Springate jika Z > 0,862 maka perusahaan diklasifikasikan menjadi perusahaan sehat, jika skor Z < 0,862 maka perusahaan diklasifikasikan menjadi perusahaan yang potensi bangkrut. Zmijewski (1984) menggunakan analisis rasio  yang mengukur kinerja, leverage, dan likuiditas suatu perusahaan untuk model prediksinya. Zmijewski menggunakan probit analisis yang diterapkan pada 40 perusahaan yang telah bangkrut dan 800 perusahaan yang masih bertahan saat  itu.  Model  yang  dikembangkan  menggunakan  variabel return  on  asset,  leverage  dan  current  ratio . Penelitian  lanjutan  tentang  kebangkrutan  suatu  perusahaan  yang  menggunakan  rasio  keuangan  untuk memprediksi kondisi financial distress suatu perusahaan antara lain dilakukan oleh Lau (1987); Doumpos & Zouponidis (1999) serta Platt & Platt (2002).
Platt  &  Platt  (2002),  menggunakan  rasio  keuangan  untuk  mengukur financial  distress dan menentukan  rasio  yang  paling  dominan  untuk  memprediksi financial  distress .  Platt  &  Platt  (1990) melakukan  penelitian  dengan  membandingkan  antara  rasio  keuangan  yang  tidak  disesuaikan  dengan  rasio relatif  industri.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  rasio  yang  tidak  disesuaikan  mempunyai  tingkat klasifikasi  yang  lebih  rendah  dibanding  jika  menggunakan  rasio  relatif  industri.  Penelitian  terdahulu  juga dilakukan oleh Ayu Suci Ramdani dan Niki Lukviarman (2009), dengan menganalisis perbandingan analisis model  kebangkrutan  menggunakan  model  altman  pertama,  altman  revisi  dan  altman  modifikasi  dengan ukuran  dan  umur  perusahaan  sebagai  variabel  penjelas  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia.  Peneltian  tersebut  mencoba  untuk  menganalisis  kinerja  perusahaaan  berdasarkan multiple discriminant analysis bankruptcy model, termasuk juga penelitian yang dilakukan oleh Kokyung (2014) dan Lazuardy (2016), yang menggunakan Z-score Altman , Springate dan Tobin’s q.
Pada  penelitian  ini,  penulis  tertarik  untuk  meneliti  data  saham  yang  ada  di  Bursa  Efek  Indonesia, fokus  pada  perusahaan  emiten  yang  bergerak  di  sektor manufacture .  Adapun  alasan  yang  mendasarinya adalah  emiten  sektor manufacture memegang  peranan  penting  dalam  menggerakkan  sektor  riil perekonomian suatu negara, mampu menyerap tenaga kerja dalam jumlah besar, serta menghasilkan produk massal  yang  digunakan  oleh  masyarakat,  sehingga  penting  untuk  mengikuti  perkembangan  dan  perlu dimonitor  terus  bagaimanakah  kinerja  masing-masing  emiten  sektor manufacture yang  berada  terutama dilihat  dari  tekanan  keuangannya  ( financial  distress ).  Pada  penelitian  ini  penulis  tertarik  untuk  meneliti kelompok perusahaan manufaktur yang mempunyai total aktiva berfluktuasi, karena hal ini menggambarkan kondisi keuangan perusahaan yang tidak stabil, sehingga akan berdampak pada banyak aspek fundamental yang  ada  pada  perusahan  termasuk  diantaranya  besaran  produksi,  jumlah  penjualan,  besaran  jumlah pendanaan,  perolehan  tingkat  laba,  kegiatan  operasional  dan  kelangsungan  hidup  perusahaan  dimasa  yang akan datang. Situasi tersebut akan berpengaruh secara signifikan terhadap minat investor untuk melakukan investasi pada perusahaan sektor manufaktur tersebut.

## Landasan Teori Kinerja Keuangan
Kinerja  keuangan  merefleksikan  kinerja  fundamental  perusahaan  dan  akan  diukur  dengan menggunakan  data  fundamental  perusahaan,  yaitu  data  yang  berasal  dari  laporan  keuangan  perusahaan. Seorang  investor  dapat  melakukan  analisis  fundamental  secara “top-down” guna  menilai  prospek  suatu perusahaan (Tandelilin, E., 2001).
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017

## Potensi Kebangkrutan (Financial Distress).
Plat  dan  Plat  (2002),  mendefinisikan  bahwa financial  distress adalah  tahap  penurunan  kondisi keuangan  yang  dialami  oleh  suatu  perusahaan,  yang  terjadi  sebelum  terjadinya  kebangkrutan  ataupun likuidasi. Financial distress dimulai dengan ketidakmampuan memenuhi kewajiban-kewajibannya, terutama kewajiban yang bersifat jangka pendek termasuk kewajiban likuiditas, dan juga termasuk kewajiban dalam kategori  solvabilitas.  Darmawan  (2014), Financial  Distress merupakan  suatu  situasi  dimana  aliran  kas operasi  sebuah  perusahaan  tidak  cukup  memuaskan  kewajiban-kewajiban  yang  sekarang  (seperti perdagangan kredit atau pengeluaran bunga) dan perusahaan dipaksa untuk melakukan tindakan korelatif.

## Model Altman Z-score Pertama
Altman Z-score merupakan indikator untuk mengukur potensi kebangkrutan suatu perusahaan antara lain dengan 5 unsur rasio; working  capital  to  total  assets,  retairned  earning to total assets, earning before interest and tax to total assets, market value to book value of total debt, and total revenue to total assets . Z- Score ditentukan dengan menggunakan rumus sebagai berikut;  Ayu Suci R., (2009) : Z-Score = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,999X5 Keterangan: X1 = Working Capital to Total Assets ; X2 = Retained Earning to Total Assets ; X3 = Earning Before  Interest  and  Taxes  (EBIT)  to  Total  Assets ;  X4  = Market  Value  of  Equity  to  Book  Value  of  Total Liabilities ; X5 = Sales to Total Assets
Altman mengkategorikan perusahaan yang mengalami kegagalan atau tidak pada masa mendatang ke dalam tiga kategori, yaitu:
- Jika nilai Z < 1,8 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Jika  nilai  1,8  <  Z  <  2,99  maka  termasuk grey area  (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat ataupun mengalami kebangkrutan).
- Jika nilai Z > 2,99 maka termasuk perusahaan yang tidak bangkrut

## Model Altman Z-score Revisi
Altman  melakukan  revisi  sebagai  upaya  untuk  melakukan  penyesuaian  agar  model  prediksi kebangkrutan ini tidak hanya untuk perusahaan manufaktur yang go publik, melainkan juga dapat diterapkan pada perusahaan sektor swasta. Masalah lain yang dipertimbangkan adalah banyak perusahaan yang tidak go public, sehingga tidak mempunyai nilai pasar. Untuk negara berkembang seperti Indonesia, perusahaan yang tidak go  public banyak  dijumpai  dengan  jumlah  yang  cukup  besar  didalamnya.  Altman  mengembangkan model alternatif dengan  menggantikan variabel X4 (Nilai pasar saham preferen dan biasa/nilai buku total). Model Altman hasil revisi tahun 1983, persamaan yang diperoleh adalah sebagai berikut: Z’ = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5
Keterangan: X1 = (Aktiva Lancar- Utang Lancar)/Total Aktiva; X2 = Laba yang Ditahan/Total Aset; X3 = Laba  Sebelum  Bunga  dan  Pajak/Total  Aset;  X4  =  Nilai  buku  saham  biasa  dan  preferen/Nilai  buku  total utang; X5 = Penjualan/Total Aset Kategori perusahaan yang sehat dan bangkrut didasarkan pada nilai Z-Score metode Altman revisi yaitu:
- Nilai Z’ < 1,23 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Nilai 1,23 < Z’ < 2,9 maka termasuk grey  area (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat  atau mengalami kebangkrutan).
- Nilai Z’ > 2,9 maka termasuk perusahaan tidak bangkrut.

## Altman Model Modifikasi
Altman  kemudian  memodifikasi  modelnya  agar  dapat  diterapkan  pada  seluruh  perusahaan,  seperti manufaktur,  non  manufaktur,  dan  perusahaan  penerbit  obligasi  di  negara  berkembang  ( emerging  market ). Dalam Z-score modifikasi ini, Altman mengeliminasi variable X5 ( sales/total asset .), karena rasio ini sangat bervariatif  pada  industri  dengan  ukuran asset yang  berbeda-beda.  Persamaan  Z-Score  yang  di  modifikasi Altman (1995): Z” = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Keterangan: Z” = bankrupcy index ; X1 = working capital/total asset ; X2 = retained earnings / total asset ; X3 = earning before interest and taxes/total asset ; X4 = book value of equity/book value of total debt
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
Kategori  perusahaan  yang  sehat  dan  bangkrut  didasarkan  pada  nilai  Z-score  model  Altman modifikasi yaitu:
- Jika nilai Z” < 1,1 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Jika  nilai  1,1 <  Z”  <  2,6  maka  termasuk grey area  (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat ataupun mengalami kebangkrutan).
- Jika nilai Z” > 2,6 maka termasuk perusahaan yang tidak bangkrut.

## Springate Model
Kokyung  (2013),  menyampaikan  bahwa  metode Springate ditemukan  oleh  Gordon  L.V  Springate pada tahun 1978, Springate menemukan terdapat 4 dari 19 rasio-rasio keuangan  yang paling berkontribusi terhadap prediksi kebangkrutan perusahaan. Keempat rasio keuangan tersebut dikombinasikan dalam suatu formula yang bernama metode Springate . Springate menentukan batasan (standar) berupa nilai 0,862 untuk memprediksikan  perusahaan  berpotensi  bangkrut  atau  berpotensi  sebagai  perusahaan  yang  sehat  (tidak bangkrut). Metode Springate dirumuskan dalam suatu formula sebagai berikut: Z = 1,03X1 + 3,07X2 + 0,66X3 + 0,4X4 Dimana: X1 = Working capital / total assets; X2 = Net profit before interest and taxes / total assets; X3 = Net profit before taxes / current liabilities; X4 = Sales / total assets
Model ini mempunyai standar dimana perusahaan yang mempunyai skor Z > 0,862 diklasifikasikan sebagai perusahaan  yang  sehat,  sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  skor  Z  <  0,862  diklasifikasikan  sebagai perusahaan yang berpotensi bangkrut.

## Zmijewski Model
Zmijewski  (1984),  melakukan  penelitian  menggunakan  analisis  rasio  yang  mengukur  kinerja perusahaan  berdasarkan leverage dan likuiditas  dalam  memprediksi  tekanan  keuangan  ( financial  distress ), Penelitian yang dilakukan Zmijewski terhadap 40 perusahaan yang telah bangkrut dari 800 perusahaan yang ada pada saat dilakukan penelitian. Adapun model yang berhasil dikembangkan dengan formula berikut; X = -4,3 – 4,5.X1 + 5,7.X2 - 0,004.X3 Dimana: X1 = Return On Assets (ROA); X2 = Leverage ( debt ratio ); X3 = Likuiditas ( current ratio ). Kriteria penilaian dari model Zmijewski ini yakni semakin besar nilai X, maka akan semakin besar kemungkinan  /  probabilitas  perusahaan  tersebut  akan  bangkrut,  sehingga  dalam  menganalisis  model  ini dapat  dikatakan  bahwa  jika  bernilai  negatif  maka  perusahaan  tersebut  tidak  berpotensi  bangkrut. Multiple discriminant  analysis  bankruptcy  model ,  merupakan  analisis  yang  mampu  melihat  hubungan  rasio  -  rasio tertentu  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja  keuangan  perusahaan,  yakni  mampu  menghubungkan  antara likuiditas,  solvabilitas  dan  profitabilitas  perusahaan  dengan  potensi  kebangkrutan.  Model multiple discriminant analysis ini dapat dipergunakan untuk seluruh perusahaan publik, pribadi, manufaktur ataupun perusahaan  jasa  dalam  berbagai  ukuran.  Model  -  model  ini  diharapkan  dapat  digunakan  di  negara berkembang seperti Indonesia. Model multiple discriminant analysis ini, dapat digunakan untuk memantau kondisi  keuangan  perusahaan,  sehingga  diharapkan  akan  mampu  membuat  keputusan  yang  semakin  baik dan lebih baik lagi, sehingga dapat di antisipasi sedini mungkin (early warning system) terhadap kinerja dan kesehatan  keuangan  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh  beberapa  indikator-indikator  kegagalan  keuangan perusahaan. Perusahaan atau pihak manajemen, akan mampu melakukan perbaikan-perbaikan dengan cepat dan tepat untuk mengambil keputusan dan bermanfaat untuk menghindari tekanan keuangan.

## HASIL
Hasil  perhitungan  dengan  menggunakan multiple  discriminant  analysis  bankruptcy  model yakni model Altman’s Z-score pertama, model Altman’s Z-score revisi, model Altman’s Z-score modifikasi, model Springate dan model Zmijewski. pada sektor manufacture yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sebanyak 22 perusahaan emiten diperoleh sebagai berikut:
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017

## Tabel 1

## Hasil Multiple Discriminant Analysis Bankruptcy Model
Sumber: data olahan
Ringkasan keseluruhan kinerja keuangan sektor manufacture dengan multiple discriminant analysis bankruptcy model seperti pada tabel 2 berikut;

## Tabel 2

## Hasil Multiple Discriminant Analysis Bankruptcy Model

## Sumber: data olahan
Kinerja  keuangan  sektor manufacture dengan multiple  discriminant  analysis  bankruptcy  model sebagai berikut;
a. Kinerja  keuangan  sektor manufacture dengan  model Altman  Z-score Pertama  dapat  dijelaskan,  yakni pada  tahun  2014  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  31,82%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 22,73%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 45,45%.
Pada tahun 2015 kinerja perusahaan dengan kategori sehat atau tidak bangkrut adalah sebesar 27,27,82%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 27,27%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 45,45%.
Pada tahun 2016 kinerja perusahaan dengan kategori sehat atau tidak bangkrut adalah sebesar 22,73,82%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 36,36%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 36,36%.
Pada  tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  40,91%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 22,73%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 36,36%. b. Kinerja keuangan sektor manufacture dengan model Altman Z-score Revisi dapat dijelaskan, yakni pada tahun  2014  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  31,82%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 54,55%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 13,64%.
Pada  tahun  2015  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  27,27%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 54,55%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 18,18%.
Pada  tahun  2016  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  45,45%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 36,36%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 18,18%.
Pada  tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  50,00%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah  sebesar 31,82%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 18,18%.
c. Kinerja keuangan sektor manufacture dengan model Altman Z-score Modifikasi dapat dijelaskan, yakni pada  tahun  2014  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  72,73%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 22,73%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 4,55%.
Pada  tahun  2015  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  72,73%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 18,18%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 9,09%.
Pada  tahun  2016  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  77,27%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 13,64%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 18,18%.
Pada  tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  81,82%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 13,64%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 4,55%. d. Kinerja keuangan sektor manufacture dengan model Springate dapat dijelaskan, yakni pada tahun 2014 kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  59,09%,  sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak ada, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 40,91%.
Pada  tahun  2015  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  50,00%, sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  abu-abu  atau  tidak  ada,  adapun  kinerja  perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 50,00%. Pada  tahun  2016  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  59,09%, sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  abu-abu  atau  tidak  ada,  adapun  kinerja  perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 40,91%. Pada  tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  63,64%, sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  abu-abu  atau  tidak  ada,  adapun  kinerja  perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 36,36%. e. Kinerja keuangan sektor manufacture dengan model Zmiejewski dapat dijelaskan, yakni pada tahun 2014 sampai  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  100%,
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  abu-abu  tidak  ada,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) tidak ada.
f. Saham  -  saham  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  berdasarkan masing-masing multiple  discriminant analysis  bankruptcy  model secara  berturut-turut  yakni  INTP,  CEKA,  MERK,  GGRM,  LMSH,  CPIN, MLBI,  IKBI,  TRIS  UNIC  dan  INDF,  yang  tidak  pernah  mengalami  kebangkrutan  atau  dalam  tekanan keuangan ( financial distress ).

## SIMPULAN
Saham-saham  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  berdasarkan  masing-masing multiple discriminant analysis bankruptcy model secara berturut-turut yakni INTP, CEKA, MERK, GGRM, LMSH, CPIN, MLBI, IKBI, TRIS UNIC dan INDF, yang tidak pernah mengalami kebangkrutan atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ).

## DAFTAR PUSTAKA
Altman,  E.I.  1968,  Financial  Ratios,  Discriminant  Analysis  and  the  Prediction  of  Corporate  Bankruptcy.
Journal of Finance , 23: 589-609.
Ayu  Suci  Ramdhani  dan  Niki  Lukviarman,  2009, Perbandingan  Analisis  Model  Kebangkrutan Menggunakan Model Altman Pertama, Altman Revisi Dan Altman Modifikasi Dengan Ukuran Dan Umur Perusahaan Sebagai Variabel Penjelas (Studi Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia) . Jurnal Bambang  Sudiyatno  dan  Elen  Puspitasari  2010, Tobin,s  q  dan  Altman’s  Z-score    sebagai  indikator pengukuran kinerja perusahaan . Jurnal Brigham E, Houston J, 2001, Manajemen Keuangan , Buku 1, Edisi Kedelapan, Penerbit Airlangga,Jakarta. Darmawan, Deni. 2014. Metode Penelitian Kuantitatif . Bandung : PT. Remaja Rosdakarya Darsono  dan Ashari, 2005, Pedoman Praktis Memahami Laporan Keuangan , Yogyakarta: ANDI Doumpos,  M.  &  Zouponidis,  C.  1999,.  A  Multicriteria  Discrimination  Method  for  Prediction  of  Financial Distress: The Case of Greece . Multinational Finance Journal , 3(2): 71-101. Fatmawati,  Mila  2012,  Penggunaan the  Zmijewski  model,  the  Altman  model dan Springate  model sebagai prediktor delisting. Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol 16. No.1., Januari 2012. Hal 56-65. Hanafi M. Mamduh & Halim Abdul. 2016, Analisis Laporan Keuangan , Edisi ke-5, Yogyakarta:UPP STIM YKPN Harahap, Sofyan Syafri, 2010, Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan , Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, Husnan  S,  1994, Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisi  Sekuritas ,  Edisi  Kedua,  Penerbit  UPP-AMP YKPN, Yogyakarta.
Kokyung  dan  Siti  Khairani  2013, Analisis  Penggunaan  Altman  Z-score  dan  Springate  untuk  Mengetahui Potensi Kebangkrutan pada PT.Bakrie Telecom , STIE, MDP. Lau,  A.H.  1987,  A  Five  State  Financial  Distress  Prediction  Model. Journal  of  Accounting  Research ,  25: 127138.
Lazuardy,  M.  Hikam  2016, Analisis  Pengukuran  Kinerja  Keuangan  Dengan  Model  Altman  Z-Score  dan Tobin’s  Q.  Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Sektor  Makanan  Dan  Minuman  Di  BEI  Periode  2010- 2014 . Jurnal Martin John B, Keown Arthur J, 1995, Dasar-dasar Manajemen Keuangan , Edisi Kelima, Jilid 1, Penerbit PT. Raja Grafindo Persad, Jakarta.
Peter dan Yoseph, 2009, Analisis Kebangkrutan metode Z-Score Altman, Springate dan Zmijewski pada PT. Indofood Sukses Makmur Tbk Periode 2005 – 2009 , Universitas Kristen Maranatha Platt,  H.D.  &  Platt,  M.B.  1990,  Development  of  a  Class  of  Stable  Predictive  Variables:  The  Case  of Bankruptcy Predictions . Journal of Business Finance & Accounting , 17: 31-51 Platt, H., dan M. B. Platt. 2002, Predicting Financial Distress, Journal of Financial Service Professionals . Pramudtya  Yudha  Andhika.  2014,  Analisis    Penerapann  Mekanisme Corporate  Governance Terhadap Kemungkinan Perusahaan Mengalami Financial Distress , Universitas Diponegoro, Semarang Prihadi, Toto. 2011. Analisis Laporan Keuangan Teori dan Aplikasi Jakarta: PPM Sartono, Agus. 2001, Manajemen Keuangan (Teori dan Aplikasi), Edisi Keempat. Yogyakarta:BPFE
Yunan  Surono  dan  Sindy  Dwiroro  Pangestu,  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sektor  Manufacture  dengan  Multiple  Discriminant Analysis Bankcruptcy Model di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
Sharpe, W.F, dkk, 1999, Investasi, alih bahasa Henri N dan Agustian, Prendhalindo, Jakarta. Sjahrial, Dermawan. 2014, Manajemen Keuangan Lanjutan , Edisi revisi Jakarta:Mitra Wacana Media Suad,Husan &,Enny Pudjiastuti. 2012, Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Yogyakarta: UPP STIM YKPN Sujawerni,Wiratna.V. 2015, SPPS Untuk Penelitian , Yogyakarta: Pustaka Baru Press Tandelilin,E.,  2001, Analisis  Investsi  dan  Manajemen  Portofolio ,  Edisi  Pertama,  Penerbit  BPFE, Yogyakarta.
Tandelilin,E., & I Wayan Nuka  Lantara, 2001, Stabilitas dan Prediktabilitas Beta Saham: Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia .
Zmijewski,  M.E.  1984,  Methodological  Issues  Related  to  the  Estimation  of  Financial  Distress  Prediction Models. Journal of Accounting Research , 22: 59-82.