Article History Received March, 2019 Accepted March, 2019
JOURNAL OF APPLIED MANAGERIAL ACCOUNTING Vol. 3, No. 1, March 2019, Page 107-115 ISSN: 2548-9917 (online version)

## PENGARUH REFINED ECONOMIC VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN NONKEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Ayu Lestari 1)
Hanny Oktaria 2)
Politeknik Negeri Batam Jurusan Manajemen Bisnis, Program Studi Akuntansi Manajerial Jl. Ahmad Yani, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia
E-mail : ayulrrrrrr@gmail.com 1)
hanny@polibatam.ac.id 2 )

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk meneliti pengaruh refined economic value added terhadap return saham . Data yang digunakan  adalah data  sekunder  berupa laporan  tahunan  perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini dilakukan pada 86 perusahaan nonkeuangan di Bursa Efek Indonesia. Teknik pengambilan sampel  menggunakan purposive  sampling. Penelitian  ini  diuji  dengan  uji  analisis  regresi  linear,  uji  F,  dan  uji koefisien determinasi. Hasil dari penelitian ini adalah model refined economic value added tidak berpengaruh pada return saham . Penelitian  ini  berkontribusi  menambah  literatureserta  memberikan  informasi  mengenai  pengaruh refined economic value added dan return saham yang dapat digunakan oleh perusahaan dan investor. Penelitian selanjutnya sebaiknya menggunakan variabel independen lain yang mungkin mempengaruhi return saham .
Kata Kunci: refined economic value added, return saham

## Abstract
This study aimed to analyze the influence of refined economic value added on stock return. Thus, this study used data which are secondary data from annual report of nonfinancial companies in IndonesiaStock Exchange. In addition, this  study  was  conducted  by86nonfinancial  companies  in  Indonesia  Stock  Exchange  that  selected  by  purposive sampling method. Moreover, this study has tested with multiple linear regression analysis, F-test, and coefficient of determination test. Furthemore, the results of this study showed that the refined economic value added has negative effect on stock return. This study contributed to the existing literature and giving information on refined economic value added and stock return which are used by companies and investors. In conclution, future study should be use other independent variables that may affect the stock return.
Key Words: refined economic value added, stock return
1 Pendahuluan
Salah  satu  tujuan  yang  ingin  dicapai perusahaan adalah meningkatkan  dan memaksimalkan nilai  ( value )  perusahaan,  atau  dengan  kata  lain memaksimalkan kesejahteraan  bagi  pemegang  saham ( wealth of stockholders ). Acuan yang digunakan untuk mengukur wealth  of  stockholders diantaranya  adalah kinerja  perusahan  yang  tercermin  pada  laporan keuangan  perusahaan  seperti  pendapatan,  laba,  dan arus  kas  dari  operasi.Selain  itu  juga  dapat menggunakan rasio keuangan seperti laba per saham, return on  assets , return  on  investment ,  dan return on equity (Worthington  &  West,  2004).  Biasanya manajemen menggunakan model pendekatan tradisional  untuk  menilai  kinerja  perusahaan  yang disebut Economic  Value  Added (EVA).  Namun  pada praktiknya, EVA masih banyak memiliki kritik seperti yang sebelumnya diteliti oleh Keys et al. (2001) yaitu diantaranya  EVA  hanya  dapat  digunakan  untuk penilaian jangka pendek.
Sebagai alternatif penggunaan EVA, Nakhaei et.  al  (2016)  melakukan  penelitian  untuk  menguji pengukuran  kinerja  berupa  model  REVA  terhadap return saham  jika  dibandingkan  dengan  pengukuran akuntansi  (NI,  NOPAT,  dan  EPS).  Pengujian  ini dilakukan  menggunakan  data  laporan  keuangan perusahaan  nonkeuangan  periode  2002-2011  yang terdaftar  di  Bursa  Malaysia.  Hasil  dari  pengujian  ini yaitu  baik  REVA  maupun  NI,  NOPAT,  dan  EPS memiliki  pengaruh  terhadap return saham.  REVA memberikan  kontribusi  informasi  yang  lebih  lengkap berkaitan  dengan  pertimbangan  terhadap cost  of capital dan capital return dalam meningkatkan kinerja perusahaan.
Menemukan  pengukuran  terbaik  dalam mengevaluasi kinerja perusahaan menjadi pertimbangan  dan  sebagai  salah  satu  elemen  yang penting.  REVA  telah  menjadi  pertimbangan  sebagai alat  evaluasi  yang  penting  dan  efisien  untuk  menilai kinerja  perusahaan  berdasarkan  beberapa  penelitian sebelumnya. Market  value  of  invested  capital digunakan  dalam  perhitungan  REVA,  sehingga pengukuran ini bertujuan untuk menutup celah antara
keuntungan  akuntansi  dan  keuntungan  ekonomi dengan berfokus pada market value dalam perhitungan capital  cost .  Menurut  penelitian  (Ghadiri  &  Shoghi, 2012), REVA mengukur shareholder value perusahaan lebih baik dibandingkan EVA.
Bacidore  et  al.  (1997)  memperkenalkan pengukuran  model  terbaru  yang  disebut  dengan Refined Economic Value Added (REVA). Penelitian ini membandingkan EVA dengan REVA yang menghasilkan  bahwa  REVA  lebih  baik  dari  EVA. Bacidore  et  al.  (1997)  menilai  bahwa capital  charge dalam  perhitungan  EVA  apabila  menggunakan pendekatan market  value maka  alat  ukur  REVA  ini mampu memprediksi return saham lebih baik daripada EVA.
Penelitian ini dilakukan berdasarkan penelitian  Nakhaei  et.  al  (2016)  pada  perusahaan nonkeuangan  sebagai  konsistensi  dari  penelitian. Untuk  jangka  waktu penelitian  penulis menggunakan data  laporan  keuangan  dari  tahun  2010-2016. Penelitian  ini  juga  dilakukan  untuk  melengkapi penelitian-penelitian sebelumnya yang pernah dilakukan  di  Indonesia  yang  hanya  didasarkan  pada sektor-sektor  tertentu.  Sedangkan  penelitian  ini menganalisa  pada  beberapa  sektor  industri  sekaligus selain sektor keuangan untuk melihat konsistensi hasil penelitian di masing-masing industri.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  peneliti mengambil judul “ Pengaruh Refined Economic  Value Added Terhadap Return Saham  pada  Perusahaan Nonkeuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia” .
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  yang  telah diuraikan, maka dirumuskan masalah yang akan diteliti yaitu  apakah  terdapat  pengaruh  dalam  pendekatan model Refined Economic Value Added terhadap return saham  pada  perusahaan  nonkeuangan  periode 2010-2016 yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia.
2 Kajian Teori, Literatur, dan Pengembangan Hipotesis
2.1 Kajian Teori Teori  Persinyalan  ( Signalling  Theory ) pertama  kali  dikembangkan  oleh  Ross  (1977).
Signalling  theory menjelaskan  bahwa  laporan keuangan  yang  baik  merupakan  sinyal  atau  tanda bahwa perusahaan juga telah beroperasi dengan baik. Manajer  berkewajiban  memberikan  sinyal  mengenai kondisi perusahaan kepada pemilik sebagai wujud dari tanggung  jawab  atas  pengelolaan  perusahaan.  Teori sinyal  menjelaskan  mengapa  perusahaan  mempunyai dorongan  untuk  memberikan  informasi  laporan keuangan  kepada  pihak  eksternal.  Dorongan perusahaan  untuk  memberikan  informasi  adalah karena  terdapat  asimetri  informasi  antara  perusahaan dan  pihak  luar  karena  perusahaan  mengetahui  lebih banyak  mengenai  perusahaan dan  prospek  yang akan datang daripada pihak luar.
Berkaitan  dengan  teori  sinyal,  informasi berupa REVA dapat dijadikan tanda apakah perusahaan mengalami  peningkatan  nilai  ekonomis  dalam kinerjanya  setelah  perusahaan  membayarkan  semua kewajiban kepada para penyandang dana baik kreditur maupun pemegang saham.
Refined  Economic  Value  Added merupakan sebuah  model  alat  ukur  EVA  yang  disempurnakan dengan  membedakan  dalam  memperlakukan  modal. Pada  EVA  menggunakan  nilai  buku  ekonomis ( economic book value ), sedangkan REVA menggunakan nilai pasar badan usaha ( market value of the  firm )  karena  dianggap  lebih  mencerminkan kekayaan  pemegang  saham  daripada  nilai  buku ekonomis (Bacidore et. al, 1997).
Bacidore menyatakan bahwa “ REVA is a more appropriate  performance  measure  than  EVA  when considering the shareholders view of the firm .” Konsep ini dalam perhitungannya memakai komponen seperti dalam  perhitungan  EVA,  namun  dibedakan  dalam memperlakukan  modal.EVA  memakai  nilai  buku ekonomis  ( economic  book  value )  sedangkan  REVA menggunakan nilai pasar badan usaha ( market value of the  firm ),  karena  dianggap  lebih  mencerminkan kekayaan  pemegang  saham  daripada  nilai  buku ekonomis.  Dalam  REVA,  laba  operasi  setelah  pajak (NOPAT)  dikurangi  dengan  biaya  modal  dari  nilai pasar modal yang diinvestasikan.
Refined  Economic  Value  Added (REVA) sebagai  metode  perhitungan  pengukuran  kinerja
perusahaan tentu memiliki beberapa kelebihan.
Beberapa  kelebihan refined  economic  value added (REVA), yakni:
a. Refined Economic Value Added (REVA)
bermanfaat  sebagai  penilai  kinerja  yang  berfokus pada  penciptaan  nilai  ( value  creation ),  membuat perusahaan  lebih  memperhatikan  struktur  modal, dan  dapat  digunakan  untuk  mengidentifikasikan kegiatan atau proyek yang memberikan pengembalian  lebih  tinggi  daripada  biaya  modal ( cost of capital ).
b. Manajemen  dipaksa  untuk  mengetahui  berapa the true cost of capital dari bisnisnya sehingga tingkat pengembalian  bersih  dari  modal  yang  merupakan hal  yang  sesungguhnya  menjadi  perhatian  para investor dapat diperlihatkan secara jelas.
c. Manajer akan berpikir dan bertindak seperti halnya pemegang  saham  yaitu  memilih  investasi  yang memaksimumkan tingkat  pengembalian dan meminimumkan tingkat biaya modal sehingga nilai perusahaan dapat dimaksimumkan.
Interprestasi  dari  hasil  pengukuran  REVA dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Jika REVA > 0, hal ini menunjukkan telah terjadi proses nilai tambah ekonomis bagi perusahaan atau ada  nilai  ekonomis  lebih  setelah  perusahaan membayarkan  semua  kewajiban  kepada  para penyandang dana baik kreditur maupun pemegang saham di pasar modal.
b. Jika REVA = 0, hal ini menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambahmaupun pengurangan ekonomis karena  laba  telah  habis  digunakan  membayar kewajiban  kepada  para  penyandang  dana  baik kreditur maupun pemegang saham di pasar modal.
c. Jika REVA < 0, hal ini menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambah ekonomis bagi perusahaan atau perusahaan tidak mampu membayarkan kewajiban kepada  para  penyandang  dana  baik  kreditur maupun pemegang  saham di pasar modal.
Return merupakan  salah  satu  faktor  yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan  atas  keberanian  investor  menanggung  risiko atas investasi yang dilakukannya (Tandelilin, 2010).
Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  dapat
disimpulkan  bahwa  return  saham  merupakan pendapatan  yang  diperoleh  pemegang  saham  atas proporsi investasi saham yang dimilikinya.

## 2.2  Kajian Literatur
pengaruh refined  economic  value  added dan pengaruhnya  terhadap return  saham. Menurut  Alteza (2005)  dengan  judul  “ Critical  Analysis  of  Economic Value  Added ”.  Penelitian  ini  menguji  REVA  sebagai alternatif  dari  beberapa  kelemahan  atas  EVA  yang kurang  mampu  menangkap  biaya  peluang  investor dengan  tepat,  dan  juga  REVA  menghasilkan capital charge yang  lebih  tinggi  dibandingkan  EVA  apabila nilai  pasar  perusahaan  melebihi  nilai  buku  asetnya. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan sebaiknya  mempertimbangkan  dalam  penggunaan EVA  dengan  alternatif  REVA  yang  menyesuaikan dengan tingkat perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Bakar (2010) dengan  judul  “Analisis  Perbandingan  Kinerja Perusahaan  Telekomunikasi  dengan  Menggunakan
EVA, REVA, FVA, dan MVA”.Penelitian menggunakan  data laporan  keuangan  periode  2006  – 2009 dari 5 perusahaan telekomunikasi yang terdaftar di  BEI.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kelima perusahaan memiliki  kinerja  keuangan  yang  berbeda, keempat  metode  pengukuran  (EVA,  REVA,  FVA, MVA)  tidak  memberikan  jawaban  atas  peringkat kinerja perusahaan telekomunikasi yang konsisten, dan perbedaan  kebijakan  bisnis  dalam  keuangan perusahaan  yang  mempengaruhi  nilai  indikator pengukuran  kinerja  berbasis  nilai  tambah  ( value added ).
Penelitian yang dilakukan oleh Imanda (2014) dengan  judul  “Analisis  Kinerja  Keuangan  dengan Refined  Economic  Value  Added dan Financial  Value Added dan  Dampaknya  terhadap  Harga  Saham  pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia”.  Penelitian  ini  menguji  dan membandingkan  kinerja Refined  Economic  Value Added (REVA) dan Financial Value Added (FVA) yang berdampak  pada  harga  saham  pada  makanan  dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.Penelitian  ini  menggunakan  13  dari  15
perusahaan  makanan  dan  minuman  selama  2010  – 2012.  Variabel  penelitian  ini  terdiri  dari  REVA  dan FVA sebagai variabel bebas, dan harga saham sebagai variabel  terikat.Penelitian  ini  menggunakan  tingkat signifikansi  5%.Untuk  menganalisa  data  telah digunakan  model  regresi  data  panel.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  sebagian  besar  tidak  ada perbedaan antara penggunaan EVA dan FVA, dan juga REVA  dan  FVA  secara  simultan  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  harga  saham  pada  makanan dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.Uji  parsial  menunjukkan  bahwa  REVA memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap harga  saham,  dan  FVA  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  harga  saham  pada  makanan  dan  minuman yang tercantum di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian  Oktavia  (2015)  dengan  judul “Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Menggunakan  Metode Economic  Value  Added (EVA), Refined  Economic Value  Added (REVA), Market  Value  Added (MVA) terhadap Return Saham pada Perusahaan Property dan Real  Estate yang Go  Public di  Bursa Efek  Indonesia (BEI)  Periode  2009  –  2013”.  Penelitian  ini  menguji perkembangan dan  pengaruh  EVA,  REVA,  dan  MVA terhadap return saham pada Perusahaan Property dan Real  Estate yang Go  Public di  BEI  periode  2009  – 2013.  Metode  penelitian  menggunakan  metode deskriptif dan verifikatif dengan pengambilan sampel menggunakan  sampel purposive yang  berjumlah  8 perusahaan.Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah regresi  linier  berganda  untuk  memperoleh  gambaran menyeluruh  (simultan)  mengenai  pengaruh  antara seluruh  variabel  dependen  dan  variabel  independen, serta  regresi  linier  sederhana  untuk  memperoleh pengaruh  masing-masing  variabel  dependen  dengan variabel  independen  (parsial).  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa EVA, REVA, dan MVA memiliki pengaruh terhadap return saham simultan. Serta secara parsial hanya REVA yang berpengaruh terhadap return saham.
Penelitian Febriyanto & Rizkianto (2015) dengan judul  “Komparasi  Pengaruh Economic  Value  Added (EVA) dengan Refined Economic Value Added (REVA) terhadap Harga Saham dan Return Saham Perusahaan
Terdaftar pada Sektor Manufaktur”. Penelitian ini diuji dengan  menggunakan  36  data  laporan  keuangan perusahaan tahun 2005 – 2013 yang disusun menjadi data panel.Data kemudian dianalisis menggunakan uji regresi Ordinary  Least  Square  Analysis. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  EVA  berpengaruh positif  terhadap  harga  saham  dan  return  saham, sedangkan REVA hanya berpengaruh positif terhadap return saham.  Namun  dari  segi  efisiensi  diketahui model  REVA  dianggap  lebih  mampu  menjelaskan pengaruh terhadap return saham daripada model EVA.

## 2.3  Hipotesis
Berdasarkan  uraian  di  atas  dan  penelitian terdahulu, Hipotesis penelitian ini adalah: H1 : Refined Economic Value Added berpengaruh terhadap return saham

## 3 Metode Penelitian
Metode penelitian yang  digunakan peneliti untuk menguji  seluruh  hipotesis  di  dalam  penelitian  ini adalah metode regresi linier. Jenis data yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  kuantitatif.  Sumber  data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder dengan  menggunakan  metode  dokumentasi. Data  sekunder  yang  digunakan  dalam  penelitianini berupa laporan  tahunan  &  laporan  keuangan  tahunan perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Teknik penarikan sampel yang digunakan adalah non-probability  sampling dengan  teknik purposive sampling dimana  sampel  diambil  berdasarkan pertimbangan kriteria tertentu. Pengolahan data panel pada penelitian ini menggunakan Eviews versi 10.
Analisis  data  pertama  pada  penelitian  ini  yaitu analisis  statistik  deskriptif  yang  digunakan  untuk memberikan gambaran atau deskriptif suatu data yang dilihat  dari  nilai  rata-rata  (mean),  standar  deviasi, varian, maksimum, minimum, sum, range, kurtosis dan skewness  (kemencengan  distribusi)  (Ghozali,  2012). Statistik deskriptif yang digunakan dalam penelitian ini merupakan  proses  transformasi  data  penelitian dalam bentuk  tabulasi  sehingga  mudah  dipahami  dan
diinterpretasikan.
Hubungan  antara  seluruh  variabel  independen dan  variabel  dependen  diukur  dengan  rumus persamaan sebagai berikut:
RS = β 0 + β 1 REVA + ε (H1)
Keterangan: RS = Return saham
REVA = Refined Economic Value Added
Kriteria  pengambilan  keputusan  dalam  pengujian  ini menurut  Ghozali  (2012)  adalah  jika P  value <  0,05 maka H a diterima sebaliknya jika P value > 0,05, maka H a ditolak.
Perhitungan variabel-variabel dicari dengan rumus: REVA = NOPAT t – (WACC x M.Value t-1 ) (Bacidore, 1997)
Keterangan:
REVA = Refined Economic Value Added
NOPAT   = Net Operating Profit After Taxes WACC   = Weighted Average Cost of Capital M. Value t-1 = Market Value of The Firm’s NOPAT = EBIT (1 – Tarif Pajak)
(Gitman, 2006)
Keterangan:
NOPAT   = Net Operating Profit After Tax EBIT = Earning Before Interest and Tax
Tarif  Pajak  =  (Beban  Pajak)/(Laba  Bersih  Sebelum Pajak) x 100%
WACC = 𝐷 𝑉 r d ( 1- T c ) + 𝐸 𝑉 r e (Brealey et. al, 2008)
Keterangan:
D = Debt (Total Hutang) E = Equity (Total Ekuitas)
V = Debt + Equity (Total Hutang + Total Ekuitas) r d = Biaya Utang
r e = Biaya Ekuitas
T c = Pajak
M.Value= Closing price year end ×

## Outstandingstock book
(Brigham & Houston, 2010) Keterangan:
Closing price year end = Harga penutupan saham Outstandingstock book = Jumlah saham beredar
Rit= 𝑃𝑡−𝑃𝑡−1 𝑃𝑡−1 (Jogiyanto, 2008)
Keterangan:
Rit = Tingkat keuntungan saham i pada periode t. P t = Harga penutupan saham i pada periode t (periode penutupan / terakhir).
P t-1 =  Harga  penutupan  saham  i  pada  periode sebelumnya.

## 4 Hasil dan Pembahasan

## 4.1 Karakteristik Sampel
Karakteristik  sampel  pada  penelitian  ini  dapat dilihat pada tabel 4.1 dibawah ini. Tabel 4.1 Hasil Sampel Penelitian Kriteria Jumlah (IDX) Perusahaan nonkeuangan yang terdaftar di Indonesia Stock Exchange periode 2010-2016 393 Total sampel selama 7 tahun 2.751 Tidak tersedia laporan tahunan 280 Tidak memiliki data yang berkaitan dengan variabel penelitian pada laporan tahunan 1.869 Total sampel 602 Sumber: Data diolah penulis

## 4.2 Statistik Deskriptif
4.3 Tabel 4.2 Statistik Deskrptif

## Descriptive Statistics
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation REVA 602 -2,13 7,40 -5,85 8,82 RS 602 -13,70 16,30 0,41 1,51

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan hasil uji statistik deskriptif pada tabel  4.2  menunjukkan  bahwa  jumlah  observasi  (N) dari  penelitian  adalah  sebanyak  602.  Variabel
independen  pada  penelitian  ini  adalah refined economic  value  added dengan  nilai  terkecil  adalah -2,13 dan yang terbesar adalah 7,40 terdapat pada PT. HM Sampoerna pada tahun 2016 dan PT. Argha Karya Prima  Industry  Tbk  pada  tahun  2011.Nilai  rata-rata refined  economic  value  added yang  dimiliki perusahaan  sampel  adalah  -5,85.  Standar  deviasi sebesar 8,82 menunjukkan variasi yang terdapat pada refined economic value added .
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah return saham yang diperoleh dari selisih harga saham penutupan  tahun  lalu  dengan  tahun  berjalan.  Nilai minimum return saham  perusahaan  sampel  adalah -13,70 terdapat pada PT. Multi Bintang Indonesia Tbk pada  tahun  2013.  Nilai  maksimum  sebesar  16,30 terdapat  pada  PT.  Indospring  Tbk  pada  tahun  2010. Rata-rata return sahamperusahaan  sampel  sebesar 0,41. Standar deviasi sebesar 1,51 yang menunjukkan variasi yang terdapat pada return saham.
4.3 Uji Asumsi Klasik 4.3.1.

## Uji Normalitas
Tabel 4.3 Uji Normalitas
Sumber:

## Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  4.3,  besarnya  nilai signifikansi  adalah  0,07.  Nilai  signifikansi  tersebut lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa data residual berdistribusi normal.

## 4.3.2. Uji Multikolinearitas
Tabel 4.4 Uji Multikolinearitas Uji Multikolinieritas Coefficient 0,17 Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018) Normality Test Probability 0,07
Berdasarkan tabel 4.4, variabel memiliki nilai koefisien korelasi sebesar 0,017 yang lebih  kecil dari 0,8,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi multikolinieritas  antar  variabel  bebas  dalam  model regresi.

## 4.3.3 Uji Autokorelasi
Tabel 4.5 Uji Autokorelasi Durbin-Watson Test Durbin-Watson stat 1,62

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan tabel 4.5, diperoleh nilai d dari hasil 4 – du adalah 2,13 dan nilai hitung pada tabel Durbin Watson adalah 1,62, dan nilai tabel hitung dU sebesar 1,869 sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi  dalam  hubungan  antara  variabel independen dengan variabel dependen karenaDW: 1,62 < d: 2,13.

## 4.3.4. Uji Heteroskedastisitas
Tabel 4.6 Uji Heteroskedastisitas Heteroskedasticity LR Test Probability 0.38

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  4.6  diperoleh  nilai  sig  variabel independen  di  atas  0,05  atau  5%  sehingga  dapat dikatakan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas dalam model regresi tersebut.
4.4 Pengujian Hipotesis 4.4.1. Uji Chow Tabel 4.7 Common Effect Model Common Effect Model Variab le Coefficient R-squar ed F-statist ic Prob. F-stat Prob. REVA 0,0000002 99 0,00030 4 0,18215 7 0,6696 79 0,669 7 C 0,410544 0,000 0

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  di  atas  REVA  menunjukkan hasil F- test , diperoleh F hitung sebesar 0,182157 dan nilai signifikan  sebesar  0,669679  (sig  >0,05).  Nilai R Square diperoleh  sebesar  0,000304.  Hal  ini  berarti
return saham  dapat  dijelaskan  sebesar  0,034%  oleh variabel  REVA,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh variabel  lain.  Nilai  signifikansi diperoleh  0,669679 > 0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa H1  tidak dapat  didukung .  Hal  ini  berarti  ukuran  REVA  tidak
berpengaruh terhadap return saham.

## 4.4.2. Uji Hausmann
Tabel 4.8 Fixed Effect Model Fixed Effect Model Variab le Coefficient R-squar ed F-statist ic Prob. F-stat Prob. REVA 0,0000002 78 0,09246 5 0,61013 1 0,9973 17 0,720 7 C 0,413915 0,000 0

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  di  atas  REVA  menunjukkan hasil F- test , diperoleh F hitung sebesar 0,610131 dan nilai signifikan  sebesar  0,917317  (sig  >0,05).  Nilai R Square diperoleh  sebesar  0,092465.  Hal  ini  berarti return saham  dapat  dijelaskan  sebesar  9,25%  oleh variabel  REVA,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh variabel  lain.  Nilai  signifikansi  diperoleh  0,7207  > 0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa H1  tidak dapat  didukung .  Hal  ini  berarti  ukuran  REVA  tidak berpengaruh terhadap return saham.

## 4.4.3. Uji Lagrange Multiplier
Tabel 4.9 Lagrange Multiplier Model

## Lagrange Multiplier Test
Probablity Breusch-Pagan 0,0000

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  4.9,  dapat  dilihat  signifikansi sebesar  0,000  yang  berarti  bahwa  model  ini  bisa digunakan untuk pengujian regresi selanjutnya.
4.4.4. Uji Random Effect Model Tabel 4.10 Random Effect Model Random Effect Model Variab le Coefficient R-squar ed F-statist ic Prob. F-stat Prob. REVA 0,0000002 99 0,00030 4 0,18215 7 0,6696 79 0,678 3 C 0,410544 0,000 0 Sumber: Hasil Olahan Eviews 10 (2018)
Berdasarkan  tabel  di  atas  REVA  menunjukkan hasil F-test, diperoleh F hitung sebesar 0,182157 dan nilai signifikan  sebesar  0,669679  (sig  >0,05).  Nilai R Square diperoleh  sebesar  0,000304.  Hal  ini  berarti return saham  dapat  dijelaskan  sebesar  0,034%  oleh variabel  REVA,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh variabel  lain.  Nilai  signifikansi  diperoleh  0,6783  > 0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa H1  tidak dapat  didukung .  Hal  ini  berarti  ukuran  REVA  tidak berpengaruh terhadap return saham.
Setelah  melakukan pengujian LM dan membandingkan antara common effect dan randomeffect , kedua model tersebut tidak memberikan pengaruh antara REVA terhadap return saham.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran

## 5.1  Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  di  atas  mengenai pengaruh refined  economic  value  added terhadap return saham  pada  perusahaan  nonkeuangan  periode 2010-2016,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa refined  economic  valueadded tidak  berpengaruh terhadap return saham.
Performa  kinerja  perusahaan  yang  terdapat pada  perusahaan  sampel  tidak  mencerminkan return saham  yang  didapatkan.  Hal  ini  dikarenakan  oleh kombinasi  keputusan  bisnis  yang  dilakukan  oleh perusahaan dan penilaian investor terhadap nilai saham perusahaan  di  pasar  modal, market  value perusahaan sampel tidak konsisten dan berlawanan terhadap return saham,  dan  perbedaan  karakteristik  masing-masing sektor industri juga berpengaruh terhadap pengambilan keputusan  manajemen  dalam  memaksimalkan  laba perusahaan dan pengelolaan operasional.

## 5.2   Keterbatasan
Pada  penelitian  ini  peneliti  menemukan  beberapa keterbatasan  yang  kemungkinan  berpengaruh  pada hasil penelitian dan diharapkan dapat diperbaiki pada penelitian  selanjutnya.  Keterbatasan  yang  ditemukan pada penelitian ini yaitu:
1. Jumlah sampel penelitian yang relatif terbatas yaitu hanya  86  perusahaan  dari  393  perusahaan
nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2010-2016.
2. Periode  penelitian hanya  7 tahun  yaitu 2010-2016 sehingga  kurang  dapat  menggambarkan  pengaruh refined  economic  value  added terhadap return saham.  Oleh  karena  itu,  penelitian  selanjutnya diharapkan  dapat  menambah  periode  penelitian untuk mendapatkan hasil yang lebih baik.
3. Penelitian ini hanya menggunakan model alternatif REVA sebagai variabel independen yang bertindak sebagai  penilaian  kinerja  berbasis  nilai  tambah ( value  added )  terhadap return saham.  Terdapat beberapa  model  pengukuran  kinerja  berbasis  nilai tambah ( value added ) yang lain.
4. Penelitian ini menggunakan harga saham
penutupan  di  akhir  tahun  karena  menyesuaikan dengan  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan,
sehingga  mempunyai time  gap yang  jauh  dengan harga saham tahun sebelumnya.

## 5.3   Saran
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian  ini  peneliti menyarankan  agar  penelitian  selanjutnya  dapat memperluas  ruang  lingkup  penelitian  yaitu  dengan menambahkan  sampel  penelitian  dan  periode penelitian serta tidak hanya meneliti pada perusahaan sektor nonkeuangan saja tetapi juga pada perusahaan di sektor  keuangan.Selain  itu,  peneliti  menyarankan untuk  menggunakan  metode  pengujian  selain  yang digunakan pada penelitian ini agar mendapatkan hasil yang lebih baik.

## Daftar Pustaka
Alteza, M. (2005). Critical Analysis of Economic
Value Added. Jurnal Ilmu Manajemen , 38-39.
Arabsalehi; Mehdi; Mahmoodi, I;. (2012, February).The  Quest  for  The  Superior Financial Performance Measures.
International  Journal  of  Economics  and
Finance , 4(2), 116-126.
Bacidore; Jeffrey, M; Boiquist, John A;
Milbourn, Todd T; Thakor, Anjan V;. (1997). The  Search  for  The  Best  Financial Performance  Measure. Financial  Analyst Journal .
Bakar, A. (2010). Analisis Perbandingan Kinerja  Perusahaan  Telekomunikasi  dengan Menggunakan EVA, REVA, FVA, dan MVA. Jurnal Rekayasa . Block, S. B., & Hirt, G. A. (2005).
Foundations  of  Financial  Management (11 ed.). Boston: McGraw Hill.
Brealey, R., Marcus, J, A., & Myers, S. C.
(2008). Fundamentals on Corporate Finance (6 ed.). Boston: McGraw Hill.
Brigham,& Houston. (2010). Dasar - Dasar Manajemen  Keuangan (11  ed.,  Vol.  1). Jakarta: Salemba Empat.
Farslo, F., Degel, J., & Degner, J. (2000).
Economic  Value  Added  and  Stock  Returns.
The Financier , 7.
Febriyanto, D., & Rizkianto, E. (2015).
Komparasi Pengaruh Economic Value Added  (EVA)  dengan  Refined  Economic Value Added (REVA) terhadap Harga Saham dan Return Saham Perusahaan Terdaftar pada Sektor Manufaktur. Jurnal FE UI , I, 13-15.
Ferguson, R., & Listikow, D. (1998, Jan/Feb).
Search  for  The  Best  Financial  Performance Measure  :  Basics  Are  Better. Financial Analyst Journal .
Ghadiri, M. A., & Shoghi, H. (2012). A Study
of  Refined  Economic  Value  Added Explanatory Power Associated with MVA &
EPS in Tehran Stock Exchange.
Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary Research in Business , 3(9), 403-412. Ghozali, I. (2012). Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  IBM  SPSS  20 .  Semarang: Badan Penerbit-Universitas Diponegoro.
Gitman, & Lawrence, J. (2006). Principles of Managerial  Finance (11  ed.).  Boston: Addison Wesley.
Herbst, A. (2002). Capital Asset Investments:
Strategy, Tactics, and Tools . UK: John Wiley
& Sons.
Imanda, P. (2014). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan  dengan  Menggunakan  Refined Economic  Value  Added  (REVA)  dan
Financial  Value  Added  (FVA)  serta Pengaruhnya terhadap Harga Saham
Perusahaan  Food  and  Beverage  yang Terdaftar  di  BEI. Skripsi  Universitas Sumatera Utara . Jogiyanto. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (5 ed.). Yogyakarta: BPFE. Keys, E, D., Azamhuzjaev, M., & Mackey, J.
(2001,  January/February).  Economic  Value Added:  A  critical  Analysis.  The Journal  of
Corporate Accounting & Finance , 65-71. Nakhaei, H; Hamid, N; Anuar, A. M; Nakhaei,
K;. (2016). Is Refined Economic Value Added More  Associated  with  Stock  Return  Than Accounting  Measures?  The  Malaysian Evidence. Society and Economy .
Oktavia, A. A. (2015). Pengaruh Kinerja Keuangan Menggunakan  Metode  Economic  Value Added  (EVA),  Refined  Economic  Value Added (REVA), Market Value Added (MVA) terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan Property  dan  Real Estate  yang  Go  Public  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Skripsi Universitas Airlangga . Prihadi, T. (2013). Analisis Laporan Keuangan Teori dan Aplikasi . Jakarta: PPM. Ross, S. A. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach. The  Bell  Journal  of  Economics , 8(1), 23-40.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi:
Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN.
Widarjono, A. (2007). Ekonometrika Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Ekonisia. FE UII. Worthington, A., & West, T. (2004).
Australian Evidence Concerning the Information Content of Economic Value-Added. Australian Journal of Management , 29(2), 201-224.