Volume 2 Nomor 1, Juli-Desember 2018 e-ISSN : 2597-5234 https://doi.org/10.31539/costing.v2i1.367

## DETERMINAN NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR: MODEL PENGUJIAN DENGAN CHOW-TEST DAN HAUSMAN-TEST
DETERMINANT OF MANUFACTURE COMPANIES’ VALUE: EXAMINATION MODEL BY USING CHOW-TEST DAN HAUSMAN-TEST
1,2 Evelyn Wijaya, Yusnita Octafilia
1,2 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia
1 evelyn.wijaya@lecturer.pelitaindonesia.ac.id
2 yusnita.octafilia@lecturer.pelitaindonesia.ac.id

## ABSTRACT
The aim of company establishing is to increase company’s value in order to give prosperity for its stakeholders. And there are many internal and external factors can influence the company’s value. So,  this  study  has  aim  to  analyze  determinant  of  manufacture  companies’s  value  by  using  Chow- Test  and  Hausman-Test.  This  study  has  109  manufacture  companies  with  purposive  sampling method and uses panel data regression as data analysis method. The examination of study model by using Chow-Test and Hausman-Test shows that the proper study model examination is Fixed Effect Model (FEM). The result of Fixed Effect Model shows that company size influences positifically and significantly  on  company’s  value.  Then,  institutional  ownership  and  investment  policy  influence negatively  and  significantly  on  company’s  value.  While,  profitability,  funding  decision,  devident policy, managerial ownership and cash holding do not influence significantly on company’s value. As  there  is  supervision  from  institution  party  on  management  performance,  it  is  going  to  make management do financial decision that related with company’s value movement carefully.
Keywords: Company’s Internal Factors , Agency Theory and Company’s value

## ABSTRAK
Perusahaan  didirikan  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  sehingga  dapat memberikan  kemakmuran  bagi  pemegang  saham.  Cukup  banyak  faktor-faktor  yang  memengaruhi nilai perusahaan baik yang bersumber dari internal maupun eksternal. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis  determinan  nilai  perusahaan  manufaktur  dengan  menggunakan  pengujian chow-test dan hausman-test .  Sampel  yang  digunakan  sebanyak  109  perusahaan  manufaktur  dengan  teknik purposive  sampling .  Metode  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  data  panel. Pengujian model penelitian dengan menggunakan chow-test dan hausman-test menunjukkan bahwa model  penelitian  yang  tepat  digunakan  adalah Fixed  Effect  Model  (FEM) .  Hasil  FEM memperlihatkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan,  kepemilikan  institusional  dan  kebijakan  investasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  profitabilitas,  keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen, kepemilikan  manajerial  dan  cash  holding  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Dengan adanya pengawasan yang dilakukan oleh pihak institusi terhadap kinerja manajemen maka manajemen  akan  lebih  berhati-hati  dalam  mengambil  keputusan  keuangan  yang  dapat  berimbas pada naik turunya nilai perusahaan.
Kata Kunci: Faktor Internal Perusahaan, Agency Theory dan Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN
Perusahaan  dalam  menjalankan kegiatannya  mempunyai  tujuan  yaitu untuk mencapai keuntungan yang optimal serta memaksimalkan
kekayaan investor/pemegang  saham.  Tujuan  ini harus  dapat  diwujudkan  sebagai  upaya pelaksanaan  aktivitas  perusahaan  yang berkelanjutan. Salah satu cara yang dapat dilakukan adalah dengan memaksimalkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan mencerminkan harga yang bersedia dibayar  oleh  investor  apabila  perusahaan dijual  (Sartono,  2008).  Nilai  suatu perusahaan  tercermin  melalui  harga saham  yang  diperjualbelikan  di  pasar modal  yang  dapat  dipengaruhi  oleh kondisi  yang  terjadi  di  dalam  perusahaan maupun  di  luar  perusahaan.  Dengan semakin  banyaknya  jumlah  perusahaan yang beroperasional dan adanya kemajuan  globalisasi  maka  menuntut perusahaan  untuk  melakukan  inovasi terhadap produk/jasa untuk meningkatkan kinerja perusahaan
Sektor  manufaktur  menjadi  salah satu  sektor  unggulan  dalam  mendorong percepatan pembangunan dan pemerataan ekonomi nasional serta menjadi penyumbang  terbesar  untuk  pajak  dan cukai.  Berdasarkan  data  yang  dirilis  oleh United  Nations  Statistics  Division pada tahun  2016,  Indonesia  menempati  posisi keempat  dunia  dari  15  negara  yang industri manufakturnya memberikan kontribusi  terhadap  Produk  Domestik Bruto  (PDB)  lebih  dari  10%.  Indonesia mampu  menyumbangkan  PDB  hingga 22%  setelah  Korea  Selatan  (29%), Tiongkok  (27%)  dan  Jerman  (23%). Sementara itu, berdasarkan laporan
United  Nations  Industrial  Development Organization (UNIDO), Indonesia
menempati  posisi  kesembilan  pada  tahun
2016 dengan nilai tambah industri sebesar
225,67  miliar  dolar  AS  dan  pangsa  pasar sebesar 1,83%. Akumulasi perolehan IHSG
selama  10  tahun  terakhir  (2007-2016) memperlihatkan bahwa  pada tahun 2010- 2012  nilai  IHSG  mengalami  peningkatan hingga  mencapai  nilai  4.316,69  namun mengalami  penurunan  pada  tahun  2013 menjadi 4.274,18 dan kembali meningkat menjadi  5.226,95  pada  tahun  2014. Penurunan  IHSG  terbesar  terjadi  pada tahun  2015  yakni  sebesar  12,13% menjadi 4.593,01. Penurunan ini disebabkan  karena  adanya  kenaikan  suku bunga Bank Sentral Amerika Serikat yang membuat  investor  asing  mengalihkan sebagian  dananya  keluar  dari  instrumen portofolio  Indonesia  (nilai  jual  bersih dana  investor  asing  di  pasar  modal sebesar  22,58  triliun).  Pada  tahun  2016, IHSG  kembali  mengalami  peningkatan sebesar  15,32%  yang  dipengaruhi  oleh sentimen  eksternal  (kemenangan  Donald Trump  dan  keputusan  menaikkan  suku bunga  acuan  oleh  bank  sentral  AS)  serta sentimen internal (program tax amnesty).
Jika  ditinjau  dari  rata-rata  indeks harga  saham  sektor  manufaktur,  pada tahun 2010-2011 indeks saham manufaktur mengalami peningkatan sebesar  15,52%  menjadi  9.167,22  namun indeks  saham  mengalami  penurunan sebesar  10,25%  pada  tahun  2012.  Indeks saham  kembali  mengalami  peningkatan pada tahun 2013 dan tahun 2014 menjadi 8.754,58  dan  mengalami  penurunan kembali  pada  tahun  2015  sampai  dengan tahun  2016.  Kondisi  yang  terjadi  pada sektor manufaktur berbeda dengan kondisi  yang  terjadi  pada  IHSG.  Sebagai salah  satu  sektor  yang  memberikan sumbangan terbesar untuk PDB
seharusnya  juga  memberikan  sumbangan yang cukup besar untuk IHSG.
Berbagai penelitian mengenai nilai  perusahaan  telah  dilakukan  dan berdasarkan hal tersebut
dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  banyak faktor yang memengaruhi
nilai perusahaan.  (Sukirni,  2012)  melakukan pengujian  terhadap  variabel  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan  dividen,  dan  kebijakan  hutang terhadap  nilai  perusahaan.  (Ramadan, 2016)  melakukan  pengujian  terhadap variabel firm  size,  firm  age,  firm  risk, sales  revenue,  operating  cost,  tax  rate, net  margin,  capital  expenditure,  book value,  earning  per  share,  dividend  per share dan payout  ratio pada  industri Jordanian.  (Faridah,  2016)  melakukan pengujian  terhadap  variabel  keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen dan tingkat suku bunga terhadap  nilai  perusahaan  pada  sektor manufaktur. (Nhan & Ha, 2016) melakukan  pengujian  terhadap  variabel cash  holding,  state  ownership  and  firm value pada  Ho  Chi  Minh  City  Stock Exchange dan Hanoi City Stock
Exchange. (Ghalandari, 2013) melakukan pengujian terhadap variabel capital structure,  dividend,  ownership  structure on  firm  value  with  growth  opportunities as  a  moderating  variable  at  Tehran Securities  Exchange .  (Putu  et.  al.,  2014) melakukan  pengujian  terhadap  variabel corporate  social  responsibility,  good corporate  governance  and  size  on  firm value  with  profitability  as  a  intervening variable .
Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis
faktor-faktor internal (determinan)  perusahaan  yang  dapat memengaruhi nilai
perusahaan manufaktur.

## Agency Theory
Teori  ini  menyatakan  bahwa adanya  suatu  hubungan  kerja  yang tercipta  antara  pihak principal (investor) dengan  pihak agent (manajer)  yang dituangkan  dalam  suatu  kontrak  kerja sama.  Hubungan  antara principal dan agent dapat  mengarah  pada  kondisi ketidakseimbangan informasi yang dikarenakan agent memiliki  informasi yang  lebih  banyak  mengenai  kondisi internal  perusahaan  dibandingkan  dengan principal .  Selain  itu,  masing-masing pihak memiliki kepentingan yang berbeda terhadap  perusahaan  dimana principal menghendaki  pertumbuhan  keuntungan dan  kesejahteraan  akibat  dari  investasi yang dilakukan ke perusahaan sedangkan agent menghendaki kesejahteraan pribadi.
Agent memiliki  kewajiban  untuk memberikan  sinyal  mengenai  kondisi perusahaan  kepada principal sebagai perwujudan  dari  tanggung  jawab  atas pengelolaan  perusahaan.  Namun  kondisi yang  terjadi  adalah  informasi  yang disampaikan  tidak  sesuai  dengan  kondisi real  yang  terjadi  pada  perusahaan.  Hal inilah yang menjadi awal pemicu munculnya  konflik  keagenan  yang  pada akhirnya  akan  dikenal  dengan  asimetri informasi.  Konflik  yang  terjadi  antara principal dan agent dapat diminimumkan melalui  suatu  mekanisme  pengawasan yang  dapat  menyelaraskan  kepentingan antara  kedua  pihak.  Pengawasan  ini  akan memunculkan  biaya  tambahan  (biaya keagenan) yang dikeluarkan oleh perusahaan sebagai upaya untuk mengatasi konflik yang terjadi. Hubungan Antara Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013)
melakukan  penelitian  mengenai  nilai perusahaan dan menemukan bahwa
kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dengan adanya  pembagian  besaran  proporsi kepemilikan saham kepada pihak manajemen maka manajemen akan merasa  menjadi  bagian  dari  perusahaan sehingga  setiap  keputusan  yang  diambil akan  mempertimbangkan  kepentingan perusahaan dan pemegang saham. Kondisi ini akan menyebabkan peningkatan pada nilai perusahaan. Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  (Wijaya,  2016), (Sofyaningsih  &  Hardiningsih,  2011), (Sukirni,  2012)  dan    (Zahedi,  Talebi,  & Aval, 2015).
H1  : kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur Hubungan Antara Kepemilikan Institusional dan Nilai Perusahaan Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sukirni, 2012) menyatakan bahwa kepemilikan  institusional  berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.  Semakin  baik  dan  semakin intensnya  pengawasan  yang  dilakukan oleh  pihak  institusi  terhadap  kinerja manajemen perusahaan, maka manajemen akan  lebih  berhati-hati  dalam  setiap pengambilan  keputusan  sehingga  akan meningkatkan nilai perusahaan.
Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  (Wijaya,  2016),
(Sofyaningsih & Hardiningsih, 2011), dan (Zahedi, Talebi, & Aval, 2015).
H2
: kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur Hubungan  Ukuran  Perusahaan  dan Nilai Perusahaan Ernawati, (2015)
melakukan penelitian  pada  industri  barang  konsumsi
dan menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai  perusahaan. Semakin besar perusahaan  maka  akan  menarik  minat investor untuk berinvestasi ke perusahaan.
Hal ini dikarenakan perusahaan  besar  cenderung  memiliki aliran keuangan yang stabil dibandingkan dengan perusahaan kecil. Investor tertarik untuk memiliki saham perusahaan sehingga  menyebabkan  harga  saham dipasar  modal  akan  menjadi  tinggi  yang pada  akhirnya  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.  Penelitian  ini  tidak  sejalan dengan penelitian (Sutrisno, 2016), (Meidiawati,  2016),  (Indriyani,  2017),
(Gultom, Agustina, & Wijaya, 2013), dan (Rahayu & Asandimitra, 2014) H3    :  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur
Hubungan  Antara  Kebijakan  Dividen dan Nilai Perusahaan
Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013) menemukan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Dividen menggambarkan besarnya tingkat
keuntungan  yang  diperoleh  investor dalam  periode  tertentu.  Besar  kecilnya dividen  yang  diterima  investor  dapat dijadikan  penilaian  terhadap  kondisi perusahaan. Apabila semakin besar proporsi  dividen  yang  diterima  oleh investor  maka  menjadi  penanda  kondisi perusahaan  yang  sehat  sehingga  akan menarik  investor  lain  untuk  berinvestasi ke perusahaan. Kondisi ini akan menyebabkan  harga  saham  perusahaan mengalami peningkatan yang akan berpengaruh  terhadap  peningkatan  nilai perusahaan. Penelitian ini berbeda dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Faridah,
2016),  (Ramadan, 2016), (Wijaya, 2016), (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013)  dan (Sukirni, 2012).
H4    :  kebijakan  dividen  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur Hubungan Antara Keputusan Pendanaan dan Nilai Perusahaan Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Wijaya, 2016) menemukan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Peningkatan  hutang  sering  dipandang sebagai  sinyal  negatif  bagi  investor karena  menandakan  bahwa  perusahaan sedang  mengalami  kesulitan  dalam  hal pendanaan.  Penggunaan  hutang  yang telalu  besar  dapat  menimbulkan  biaya kesulitan keuangan akibat adanya pembayaran  bunga  dan  pokok  pinjaman yang  jatuh  tempo.  Hal  ini  menyebabkan penurunan pada nilai perusahaan. Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  (Sukirni,  2012)  dan (Faridah,  2016)  namun  berbeda  dengan penelitian yang dilakukan oleh (Sofyaningsih  &  Hardiningsih,  2011), (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013), (Rahayu & Asandimitra, 2014),  (Gultom, Agustina,  &  Wijaya,  2013),  (Welley  & Untu,  2015),  (Sutrisno,  2016),  (Dhani  & Utama, 2017),  dan (Asif & Aziz, 2016). H5    :  keputusan  pendanaan  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan manufaktur
Hubungan  Antara  Profitabilitas  dan Nilai Perusahaan
Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sudiyatno, Puspitasari, & Kartika, 2012) pada  perusahaan  manufaktur  menemukan bahwa kinerja perusahaan (rasio profitabilitas) berpengaruh positif
signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Pertumbuhan  jumlah  keuntungan  yang
dicapai oleh perusahaan akan menyebabkan peningkatan terhadap harga saham  perusahaan  yang  menjadi  sinyal positif  bagi  investor  dan  calon  investor akan  prospek  perusahaan  ke  depannya.
Kondisi  ini  akan  menambah  daya  tarik bagi calon investor untuk
menginvestasikan  dana  ke  perusahaan sehingga  terjadi  peningkatan  jumlah permintaan  saham  yang  pada  akhirnya akan  mengarah  pada  peningkatan  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Dhani  &  Utama,  2017),  (Ernawati, 2015), (Welley & Untu, 2015), (Meidiawati, 2016), (Sucuahi &
Cambarihan,  2016),  (Rizqia,  Aisjah,  & Sumiati,  2013).  Namun  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Wijaya, 2016),  (Rahayu  &  Asandimitra,  2014), dan (Sutrisno, 2016)
H6  : kebijakan profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur
Hubungan  Antara  Cash  Holding  dan Nilai Perusahaan Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Zahedi, Talebi, & Aval, 2015)
menemukan bahwa cash holding
berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Apabila  perusahaan memiliki cash  holding yang  tinggi  maka akan  muncul  kekhawatiran  dari  investor bahwa manajemen
perusahaan mempunyai  kekuasaan  yang  lebih  besar untuk  menghamburkan  sumber  daya perusahaan  dan  menghabiskannya  untuk investasi  yang  tidak  menguntungkan. Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian (Isshaq,  2009)  namun  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rahayu & Asandimitra, 2014).
H7    :  cash  holding  berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan manufaktur
Hubungan Antara Keputusan Investasi dan Nilai Perusahaan
Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013) menemukan  bahwa  keputusan  investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai keputusan investasi maka akan memberikan  peningkatan  pada  nilai perusahaan. Perusahaan mempunyai kesempatan  yang  lebih  besar  untuk melakukan pengelolaan usahanya
sehingga  hal  ini  mampu  menjadi  daya tarik  tersendiri  bagi  investor.  Hasil  ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh (Faridah, 2016).
H8      :  keputusan  investasi  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan manufaktur Kerangka Model Penelitian
Gambar 1. Kerangka penelitian METODE PENELITIAN Populasi & Sampel Penelitian Populasi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  industri  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  periode  2010  – 2016.  Industri  manufaktur  merupakan perusahaan  yang  memiliki  jumlah  yang paling  banyak  di  BEI  sehingga  datanya
bersifat  representatif  terhadap  kondisi yang terjadi di BEI secara global.
Teknik  pengambilan  sampel  yang digunakan  adalah  metode  pemilihan non probability  sampling dengan  teknik purposive sampling . Kriteria yang digunakan dalam pemilihan sampel adalah  perusahaan  manufaktur  yang sudah  terdaftar  di  BEI  sebelum  tahun 2010, perusahaan yang didelisting selama periode  penelitian  dan  perusahaan  yang memiliki laporan keuangan yang lengkap. Berdasarkan  kriteria  pemilihan  sampel yang telah diuraikan maka dapat diperoleh jumlah sampel penelitian sebanyak 109 perusahaan.
Operasional Variabel Tabel 1. Operasional Variabel Penelitian

## Sumber : Hasil Olahan, 2018
Teknik Analisa Data Teknik analisa data yang
digunakan  adalah  analisa  regresi  data panel  dengan  bantuan  Eviews.  Sebelum merancang  persamaan  regresi  data  panel maka akan dilakukan pengujian chow-test dan hausman-test untuk  menguji  model penelitian  yang  tepat.  Adapun  model regresi yang dihasilkan adalah :
PBV = B 0 + B 1 X 1 + B 2 X 2
+ B 3
X 3
+ B 4 X 4 + B 5 X 5 + B 6 X 6 + B 7 X 7 + B 8 X 8

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Chow-Test Uji Chow-Test digunakan  untuk menentukan  model Common  Effect atau model Fixed  Effect yang  tepat  digunakan dalam mengestimasi regresi data panel. Tabel 2. Hasil Chow-Test Effect Tests Statistics Prob. Cross Section F 3.1034 0.0000 Cross Section Chi Square 318.8942 0.0000 Sumber : Hasil Eviews 2018 Berdasarkan Tabel  2 terlihat bahwa nilai  probabilitas  yang  dihasilkan  lebih
kecil  dari  0,05.  Hal  ini  menjelaskan bahwa model penelitian yang tepat adalah Fixed Effect Model (FEM) .
Uji Hausman-Test
Salah  satu  teknik  yang  digunakan untuk  pemilihan model terbaik  adalah uji Hausman-Test yang  dilakukan  dengan cara  membandingkan Fixed Effect  Model dan Random Effect Model . Tabel 3. Hasil Hausman-Test Effect Tests Chi Square Statistics Prob. Cross Section Random 97.7415 0.0000 Sumber : Hasil Eviews 2018 Berdasarkan  Tabel  3  terlihat bahwa  nilai  probabilitas  yang  dihasilkan dari  uji Hausman-Test lebih  kecil  dari nilai alpha (0,05) sehingga dapat dikatakan bahwa model yang tepat dalam penelitian  ini  adalah Fixed  Effect  Model (FEM).
Berdasarkan uji pendahuluan yang telah  dilakukan  (Uji Chow-Test dan  Uji Hausman-Test ) maka dapat ditarik kesimpulan  bahwa  penelitian  ini  akan menggunakan Fixed  Effect  Model  (FEM) untuk  mengestimasi  model  regresi  data panel.
Analisa Regresi Data Panel
Analisa regresi data panel dilakukan  untuk  menguji  hipotesis pengaruh  variabel  independen  (X) terhadap variabel dependen (Y). Persamaaan model regresi yang terbentuk dalam penelitian ini adalah :
PBV=  -  29.1405  MAN  –  37.5680  INST  + 12.1001  SIZE  +  0.2163  DPR  –  1.9336
DER +
2.0402  ROA  –  0.3822  CH – 0.1320 MBA
Koefisien Determinasi (R 2 ) Nilai  R 2 menunjukkan  seberapa kuat hubungan antara variabel independen  dan  variabel  dependen.  Nilai
koefisien  determinasi  berkisar  dari  0  dan 1.  Semakin  mendekati  1,  artinya  model yang  digunakan  semakin  bagus  karena kesalahan  yang  tidak  dapat  dikendalikan semakin kecil.
Nilai Adjusted  R-Square yang dihasilkan oleh FEM sebesar 0.4383 atau 43.83%.  Hal  ini  berarti  bahwa  sebesar 43.83% nilai perusahaan dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, ukuran perusahaan, kebijakan  dividen,  keputusan  pendanaan, kebijakan profitabilitas, cash  holding dan keputusan  investasi  sedangkan  sisanya sebesar 56.17% dipengaruhi oleh variabel lainnya diluar penelitian seperti pertumbuhan perusahaan, likuiditas, resiko bisnis dan lain sebagainya.
Uji Hipotesis (Uji t)
Pengujian  ini  dilakukan  untuk mengetahui  pengaruh  antara  variabel dependen dan variabel independen secara parsial.  Pengujian  dilakukan  dengan membandingkan  nilai  t  hitung  dan  nilai  t tabel atau melihat p-value masing-masing sehingga dapat ditentukan apakah hipotesis yang telah dibuat terpenuhi atau tidak.
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis Variabel t-Statistics Prob. MAN? -1.8821 0.0603 *** IO? -3.9212 0.0001 ** CS? 8.6205 0.0000 ** DPR? 0.1984 0.8428 DAR? -0.5824 0.5605 ROA? 0.8830 0.3775 CH? -0.0565 0.9550 MBVE? -17.0134 0.0000** S umber  :  Hasil  Eviews  2018  (***  sig 10% dan ** sig 5%) Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa kepemilikan
manajerial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sukirni,  2012).  Persentase  kepemilikan manajemen  terhadap  saham  perusahaan manufaktur  pada  sebagian  perusahaan masih  dikatakan  rendah  yaitu  berada  di bawah 1% sehingga hal ini mengakibatkan  manajemen  tidak  merasa menjadi bagian dari perusahaan. Rendahnya persentase kepemilikan manajerial ini dapat menyebabkan munculnya tindakan yang lebih mementingkan kepentingan pribadi dibandingkan dengan kepentingan pemegang saham. Hal ini dapat berdampak  negatif  pada  reaksi  pasar saham yang pada akhirnya dapat menurunkan  nilai  perusahaan.  Selain berdampak negatif terhadap pasar saham, rendahnya  kepemilikan  manajerial  juga dapat  menjadi  penyebab  munculnya agency problem .
Hasil penelitian ini berbeda dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013) , (Wijaya, 2016), (Sofyaningsih & Hardiningsih, 2011) dan  (Zahedi, Talebi, & Aval, 2015). Pengaruh  Kepemilikan  Institusional terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Wijaya  &  Purnawati,  2014).  Kondisi yang terjadi  pada perusahaan manufaktur adalah bahwa sebagian besar kepemilikan saham  perusahaan  dikuasai  oleh  pihak institusi/perbankan asing sehingga
mendorong  pengawasan  yang  optimal. Apabila  institusi  tidak  puas  dengan  hasil yang dicapai oleh manajemen maka pihak institusi  mempunyai  hak  untuk  menjual sahamnya ke pasar modal.  Hal  ini secara tidak  langsung  dapat  berakibat  pada penurunan nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini berbeda dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sukirni, 2012), (Wijaya, 2016), (Sofyaningsih  &  Hardiningsih,  2011), dan (Zahedi, Talebi, & Aval, 2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Ernawati, 2015).
Sebagian besar perusahaan manufaktur merupakan perusahaan  yang  sudah  beroperasional selama  lebih  dari  10  tahun.  Semakin besar ukuran suatu perusahaan menandakan  bahwa  perusahaan  telah memiliki  aliran  kas  yang  stabil  guna membiayai aktivitas
investasi.
Perusahaan
akan menggunakan
pendanaan  internal  terlebih  dahulu  untuk membiayai  aktivitasnya.  Hal  ini  dapat menjadi daya tarik bagi investor sehingga akan menyebabkan harga saham perusahaan di pasar modal menjadi tinggi yang  pada  akhirnya  akan  meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sutrisno,  2016),  (Meidiawati,  2016), (Indriyani,  2017),  (Gultom,  Agustina,  & Wijaya, 2013), dan (Rahayu & Asandimitra, 2014).
Pengaruh  Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Wijaya, 2016)  dan  (Sukirni,  2012).  Kebijakan dividen menggambarkan besarnya keuntungan yang akan diperoleh pemegang  saham  dari  hasil  investasinya. Dalam  penelitian  ini  besar  kecilnya dividen  yang  diterima  oleh  pemegang saham tidak berdampak pada peningkatan maupun  penurunan  nilai  perusahaan. Berdasarkan  hasil  dari  pengamatan, masih  terdapat  sebagian  dari  perusahaan yang tidak melakukan pembagian dividen kepada investor. Sedangkan bagi perusahaan  yang  melakukan  pembagian dividen, investor pada dasarnya menganggap  bahwa  nilai  pendapatan dividen  yang  diterima  lebih  rendah dibandingkan  dengan  nilai capital  gain yang  akan  diterima  di  masa  depan.  Hal ini  berkaitan  dengan  teori tax  preference yang  menyebutkan  bahwa  pajak  atas pendapatan dividen lebih besar dibandingkan  pajak  atas capital  gain . Investor  akan  lebih  senang  apabila  laba bersih yang diterima perusahaan diinvestasikan  ke  dalam  laba  ditahan dengan  harapan  investor  akan  menerima capital  gain yang  lebih  tinggi  di  masa depan dengan tingkat pajak yang rendah.
Penelitian  ini  berbeda  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rizqia, Aisjah,  &  Sumiati,  2013),  (Faridah, 2016),
(Ramadan, 2016) dan (Sofyaningsih & Hardiningsih, 2011) Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur
Hasil penelitian menemukan bahwa kebijakan pendanaan tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Faridah,  2016),  (Meidiawati,  2016)  dan (Rahayu  &  Asandimitra,  2014).  Besar kecilnya hutang perusahaan tidak memberikan  pengaruh  pada  perubahan nilai perusahaan. Hal tersebut dikarenakan  sebagian  besar  perusahaan manufaktur memiliki sumber dana internal yang cukup besar untuk membiayai aktivitas investasinya. Apabila
perusahaan membutuhkan sumber dana eksternal, investor menganggap  bahwa  perusahaan  masih memiliki  kemampuan  yang  baik  dalam membayar  bunga  dan  pokok  pinjaman pada saat jatuh tempo.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Wijaya, 2016), (Sukirni, 2012), (Faridah, 2016),  (Sofyaningsih  &  Hardiningsih,
2011), (Rizqia, Aisjah, & Sumiati, 2013). Pengaruh Kebijakan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa  kebijakan  profitabilitas  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh (Meidiawati,  2016)  dan  (Rahayu  & Asandimitra, 2014). Peningkatan profitabilitas perusahaan tidak
memberikan  jaminan  bagi  peningkatan nilai  perusahaan.  Apabila  profitabilitas perusahaan  meningkat  namun  harga saham  di  pasar  modal  tetap  berada  pada titik  dan  harga  yang  sama  maka  tidak akan  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Hal ini  dapat  disebabkan  karena  perusahaan bermain  pada  level  harga  saham  yang
aman  atau  harga  saham  perusahaan  di pasar modal sudah mencapai titik optimal sehingga  perusahaan  tidak  bisa  lagi menaikkan  harga  saham  dalam  periode tertentu.
Hasil penelitian ini berbeda dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Sudiyatno, Puspitasari, & Kartika, 2012),
(Ernawati, 2015), (Welley & Untu, 2015),
(Meidiawati, 2016), (Sucuahi &
Cambarihan,  2016),  (Rizqia,  Aisjah,  &
Sumiati, 2013), dan (Wijaya, 2016). Pengaruh Cash Holding terhadap Nilai
Perusahaan Manufaktur
Hasil penelitian menemukan bahwa  cash  holding  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rahayu & Asandimitra, 2014). Besarnya kepemilikan  kas  yang  ada  dalam  suatu perusahaan tidak menjadi  jaminan bahwa investor  akan  menanamkan  dana  ke perusahaan.  Kepemilikan  kas  yang  besar dapat menyebabkan manajemen mengambil  keputusan  keuangan  yang tidak  tepat  dan  merugikan  bagi  investor. Oleh  karena  itu,  jumlah  kas  yang  ada dalam suatu perusahaan harus disesuaikan dengan  aktivitas  investasi  yang  akan dilakukan  oleh  perusahaan  agar  dapat berjalan dengan baik dan tepat sasaran.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Zahedi,  Talebi,  &  Aval,  2015)  dan (Isshaq, 2009). Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Hasil penelitian menemukan bahwa  keputusan  investasi  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  berbeda dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh
(Rizqia,  Aisjah,  &  Sumiati,  2013), (Rahayu  &  Asandimitra,  2014)  dan (Faridah, 2016). Nilai  IOS pada sebagian besar  perusahaan  manufaktur  masih menunjukkan  persentase  yang  rendah bahkan  ada  yang  menunjukkan  nilai negatif.  Keputusan  investasi  yang  akan diambil oleh perusahaan belum mendatangkan  manfaat  yang  diharapkan oleh  investor  sehingga  pada  akhirnya akan menurunkan nilai perusahaan. Investor  menginginkan  manfaat  lebih sebagai  hasil  dari  adanya  aktivitas investasi.

## PENUTUP Kesimpulan
Semakin  besar  ukuran  perusahaan maka investor menganggap bahwa perusahaan  sudah  mempunyai  aliran  kas yang  stabil  untuk  membiayai  aktivitas investasinya sehingga mampu
mengurangi  potensi  pendanaan  yang berasal  dari  sumber  eksternal. Proporsi kepemilikan  manajerial  yang  rendah menjadikan  pihak  manajemen  tidak merasa  menjadi  bagian  dari  perusahaan. Hal  ini  akan  berimbas  pada  pengambilan keputusan  yang  tidak  memperhatikan kepentingan  pemegang  saham  sehingga berpotensi memunculkan
agency
problem . Namun, masalah ini masih dapat diminimalisir dengan adanya pengawasan yang  dilakukan  oleh  pihak  institusi sehingga membuat manajemen
perusahaan akan berhati-hati dalam pengambilan keputusan investasi.
Saran
Saran  yang dapat diberikan dalam penelitian  ini  adalah  industri  manufaktur diharapkan dapat mempertimbangkan kembali besar kecilnya proporsi kepemilikan saham manajerial dan kepemilikan  saham  institusional.  Hal  ini
dilakukan untuk meminimalisir terjadinya agency  problem .  Perusahaan  yang  sehat adalah perusahaan yang mampu menghasilkan  kinerja  yang  baik  dan selaras  dengan  kepentingan  perusahaan serta  pemegang  saham.  Bagi  penelitian selanjutnya  diharapkan  dapat  melakukan penelitian  lanjutan  dengan  melibatkan faktor  eksternal  perusahaan  (seperti inflasi,  tingkat  suku  bunga  dan  nilai tukar) serta melakukan penelitian terhadap indeks perusahaan yang terdaftar di  BEI  (Seperti  indeks  Kompas  100) sehingga  dapat  memberikan  gambaran mengenai  kondisi  perusahaan  di  seluruh sektor.

## DAFTAR PUSTAKA
Asif,  A.,  &  Aziz,  B.  (2016).  Impact  of Capital  Structure  on  Firm  Value Creation  -  Evidence  from  the
Cement Sector of Pakistan.
International  Journal  of  Research in  Finance  and  Marketing ,  231-
245.
Brealey. (2008). Fundamentals of
Corporate  Finance  Sixth  Edition. New York: Mcgraw Hill.
Darwis,  H.  (2012).  Manajemen  Laba terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Corporate Goverance sebagai
Pemoderasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 45-55. Dhani,  I.  P.,  &  Utama,  A.  D.  (2017). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan,  Struktur  Modal  dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi  dan  Bisnis  Airlangga , 135-148.
Ernawati, D. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Leverage dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan. Jurnal  Ilmu  &  Riset Akuntansi , 1-17.
Faridah,  N.  (2016).  Pengaruh  Keputusan Investasi,  Pendanaan,  Kebijakan Dividen  dan  Tingkat  Suku  Bunga Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 1-15.
Ghalandari,  K.  (2013).  The  Moderating Effects  of  Growth  Opportunities on  the  Relationship  between
Capital  Structure  and  Dividend Policy  and  Ownership  Structure with  Firm  Value  in  Iran:  Case Study of Tehran Securities Exchange. Research  Journal  of Applied  Sciences,  Engineering and Technology , 1424-1431.
Gultom,  R.,  Agustina,  &  Wijaya,  S.  W. (2013).  Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan pada Perusahaan Farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Wira  Ekonomi  Mikroskil , 51-60. Indriyani,  E.  (2017).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan dan Profitabilitas terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntabilitas : Jurnal Ilmu Akuntansi , 333-348. Isshaq, Z. (2009). Corporate Governance, Ownership Structure, Cash Holding  and  Firm  Value  on  the Ghana  Stock  Exchange. Journal of Risk Finance , 488-499.
IDX.  (2018) . www.idx.co.id diakses
tanggal 28 Mei 2018 Kasmir.  (2010). Pengantar  Manajemen Keuangan, Edisi 1. Jakarta: Kencana Prenada Media Group. Kemenripen. (2018). www.kemenripen.go.id diakses tanggal 28 mei 2018 Meidiawati,  K.  (2016).  Pengaruh  Size, Growth,  Profitabilitas,  Struktur Modal, Kebijakan Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi , 1-16. Nhan,  D.  T.,  &  Ha,  P.  (2016).  Cash Holding,  State  Ownership  and Firm  Value  :  The  Case  Of Vietnam. International  Journal  of Economics  and  Financial  Issues ,
110-114.
Octaliana,  &  Rahayuningsih,  D.  A.
(2013). Analisis Kepemilikan Managerial  Berbasis  pada  Teori
Keagenan. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , 65-72. Putu.  (2014).  Factors  Affeting  Firms Value of Indonesia Public Manufacturing Firms. International  Journal  of  Business and  Management  Invention ,  35- 44. Rahayu, F. D., & Asandimitra, N. (2014). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Profitabilitas, Kebijakan  Dividen  dan  Cash Holding terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Manufaktur. Jurnal Ilmu Manajemen , 548-561. Ramadan, I. Z. (2015). Leverage and The Jordanian Firms' Value : Empirical  Evidence. International Journal of Economics and Finance , 75-81.
Rizqia,  D.  A.,  Aisjah,  S.,  &  Sumiati.
(2013).  Effect  of  Managerial Ownership,  Financial  Leverage, Profitability, Firm Sixe and Investment Opportunity on Dividend  Policy  and  Firm  Value. Research  Journal  of  Finance  and Accounting , 120-130.
Sabrin. (2016). The Effect of Profitability
on  Firm  Value  in  Manufacturing Companies  at  Indonesia  Stock Exchanga. The International Journal of Engineering and Sciences , 81-89.
Sari,  O.  T.  (2013).  Pengaruh  Keputusan
Investasi,  Keputusan  Pendanaan dan  Kebijakan  Dividen  terhadap Nilai  Perusahaan. Management
Analysis Journal , 1-7. Sofyaningsih, S. (2011). Struktur Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen, Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan  . Dinamika  Keuanan dan Perbankan , 68-87.
Sucuahi,  W.,  &  Cambarihan,  J.  M. (2016).  Influence  of  Profitability to  the  Firm  Value  of  Diversified Companies  in  the  Philippines. Accounting and Finance Research
, 149-153.
Sudiyatno,  B., Puspitasari, E., & Kartika, A. (2012). The Company's Policy, Firm  Performance,  and  Firm Value  :  AN  Empirical  Research on  Indonesia  Stock  Exchange. American International Journal of Contemporary Research , 30-40. Sugiyono.  (2012). Metode  Penelitian Bisnis. Bandung: CV Alfabeta.
Sukirni, D. (2012). Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Dividen dan  Kebijakan  Hutang  :  Analisis Terhadap Nilai Perusahaan. Accounting  Analysis  Journal ,  1- 12. Sutrisno. (2016). Capital Structure Determinants and Their Impact on firm  Value  :  Evidence  from
Indonesia. Economic World , 179- 186.
Wahyudi,  U.,  &  Prasetyaning,  P.  H. (2006). Implikasi Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan  :  Dengan  Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening. Simposium  Nasional Akuntansi  9 (pp.  1-25).  Padang: K-AKPM 17.
Welley,  M.,  &  Untu,  V.  (2015).  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan  di  Sektor  Pertanian pada  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011-2013 . EMBA , 972-983.
Wijaya,  E.  (2016).  Pengaruh  Struktur
Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen, Kebijakan Pendanaan dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal  Procuratio (Jurnal Ilmiah Manajemen) , 1-14. Wijaya,  P.,  &  N.K.,  P.  (2014).  Pengaruh Likuiditas dan Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan Dimoderasi oleh Kebijakan Dividen. Jurnal Manajemen  Universitas  Udayana , 3768-3780. Zahedi,  J.,  Talebi,  E.,  &  Aval,  S.  L. (2015).  Ownership  Concentration, Cash  Holding  and  Firm  Value. International Journal of Management, Accounting and Economics , 902-912.