## MEDIASI NILAI TUKAR (IDR/USD) DALAM PENGARUH  HARGA MINYAK MENTAH DAN EMAS DUNIA TERHADAP PASAR SAHAM SYARIAH DI INDONESIA
Noval Noval 1
1 Perbankan Syariah, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam, UIN Datokarama Palu, noval@iainpalu.ac.id

## ABSTRAK

## INFORMASI
ARTIKEL Penelitian  ini  bertujuan  tidak  hanya  untuk  mengetahui  pengaruh harga minyak mentah dan emas dunia pada pasar saham syariah di Indonesia,  tetapi  juga  pengaruh  mediasi  nilai  tukar  (USD/IDR)
dalam  pengaruh  tersebut.  Karena  hasil  penelitian-penelitian sebelumnya, masih belum mungkin untuk menarik kesimpulan tegas apakah  harga  minyak  mentah  dunia  dan  harga  emas  memiliki pengaruh terhadap pasar saham syariah di Indonesia. Oleh karena itu,  penelitian  ini  memasukkan  nilai  tukar  (USD/IDR)  sebagai variabel intervening untuk menjawab pertanyaan tersebut. Populasi dari  penelitian  ini  adalah  seluruh  data  Indeks  Saham  Syariah Indonesia  (ISSI),  World  Texas  Intermediate  (WTI),  harga  emas berjangka  periode    Juni  2011  sampai  Desember  2021.  Sampel  yang digunakan  adalah  105  dan  diperoleh  dengan  teknik  purposive sampling. Metode analisis data menggunakan analisis jalur dengan bantuan  program  EViews  versi  12.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  harga  minyak  mentah    tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap nilai tukar (USD/IDR) dan pasar saham syariah di  Indonesia,  sedangkan  harga  emas  dunia  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  nilai  tukar  (USD/IDR)  namun  tidak  berpengaruh terhadap  pasar  saham  syariah  di  Indonesia.  Sedengkan  nilai  tukar (USD/IDR)  berpengaruh  negatif  terhadap  pasar  saham  syariah  di Indonesia, serta hanya berperan memediasi harga emas dunia dalam mempengaruhi pasar saham syariah.

## Katakunci:
Harga Minyak Mentah, Harga Emas Dunia, Pasar Saham Syariah, Nilai Tukar (IDR/USD)

## 1. PENDAHULUAN
Berinvestasi di pasar saham syariah memang  sangatlah  berisiko 1 ,  sehingga wajar  jika  investor  membutuhkan  suatu benchmark untuk memprediksi pergerakannya,  apakah  sedang bullish atau bearish .  Salah  satu  tolok  ukur  yang dapat digunakan investor saat ini  adalah Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI). Pergerakan  indeks  saham  syariah  ini tidak  bisa  lepas  dari  pengaruh  faktor- faktor makroekonomi. Karena saat faktor adhartatif  ini  berubah,  investor  akan dihadapkan  pada  dua  keputusan  untuk membeli  atau  menjual  saham 2 . Akibatnya,  volatilitas  mungkin  saja terjadi di pasar saham syariah 3 . Faktor  adhartatif  seperti  harga minyak mentah dan emas di pasar global dianggap  memiliki  dampak  yang signifikan  terhadap  volatilitas  pasar
1 Emmanuel Adu-Ameyaw, Linda Hickso n,  dan  Albert  Danso,  “Managerial compensation  and  fixed  intangible  assets investment: the role of managerial ownership and firm characteristics,” Journal of Applied Accounting Research ahead-of-p, no. ahead-of-print (Januari 1, 2022).
2 Fenghua  Wen,  Qian  Zou,  dan  Xiong Wang,  “The  contrarian  strategy  of  institutional investors  in  Chinese  stock  market,” Finance Research Letters 41 (2021): 101845.
3 I  Mawardi,  T  Widiastuti,  dan  P  Sucia Sukmaningrum, “The Imp act of Macroeconomic on  Islamic  Stock  Prices:  Evidence  from Indonesia,” in KnE Social Sciences , vol. 3, 2019, 499. 4 Fitri  Fatimatuz  Zahrok  et  al.,  “Gold Prices,  World  Oil  Prices  and  Large  Trade  Price Index  on  Indonesian  Sharia  Stock  Index  with Exchange  Value  as  A  Moderating  Variable  in Indonesia,” Indonesian  Economic  Review 1,  no.  2 (2021): 81 – 91.
5 Muhammad  Syafii  Antonio  et  al.,  “the Impact  of  Oil  Price  and  Other  Macroeconomic Variables on the Islamic and Conventional Stock
saham syariah. Berbagai penelitian telah dilakukan  untuk  mengetahui  hal tersebut, namun hasilnya masih beragam.  Ada  yang  menyatakan  bahwa harga  minyak  mentah  berpengaruh positif 4 ,  ada  juga  yang  berpendapat bahwa harga minyak mentah berpengaruh  negatif 5 ,  bahkan  ada  juga yang  mengatakan  bahwa  harga  minyak mentah  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  pasar  saham  syariah 6 .  Hal serupa  berlaku  pada  penelitian  tentang dampak  harga  emas  dunia  terhadap pasar saham syariah. Di mana ada yang menunjukkan  bahwa  harga  emas  dunia berpengaruh  postif 7 ,  ada  yang mengatakan harga emas dunia berpengaruh  negatif 8 dan  bahkan  ada yang  mengatakan  bahwa  harga  emas dunia  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap pasar saham syariah 9 .
Index in Indonesia,” International Journal of Energy Economics and Policy 11, no. 5 (2021): 418 – 424. 6 Muhammad  Baharudin  Mahfudz  dan Nurhadi  Nurhadi,  “Pengaruh  Indeks  DJIA, Harga minyak mentah, Tingkat Inflasi, dan Nilai Tukar  Rupiah  terha dap  ISSI,” Al-Kharaj :  Jurnal Ekonomi, Keuangan & Bisnis Syariah 3, no. 2 (2021): 254 – 269.
7 Muhammad  Al  Faridho  Awwal  dan Mukhamad Yazid Afandi, “the Effect of Corona
Pandemic,  Mine  Commodity  Prices  and  Rupiah Exchange Rate on Indonesian Sharia Share Prices in  the  Mining  Sector  2020,” Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis  Islam  (Journal  of  Islamic  Economics  and Business) 7, no. 2 (2021): 350.
8 Dinda  Azzahroh  Fathimiyah  dan  Bayu Arie Fianto, “Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Dan Dow Jones Islamic Market Index Terhadap Harga  Saham  Pada  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (Issi) Tahun 2012- 2019,” Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan 7, no. 11 (2020): 2183.
9 Indah  Nawindra  dan  Andhi  Wijayanto, “The  Influence  of  Macroeconomic  Variables  on The Indonesian Sharia Stock Index (ISSI) for The
Berbagai  perbedaan  hasil  ini, mungkin  disebabkan  oleh  adanya variabel  intervening.  Meningat  di  pasar komoditas  global  minyak  mentah  dan emas diperdagangkan dengan nilai tukar (IDR/USD).  Sehingga,  mungkin  ada mediasi  nilai  tukar  (IDR/USD)  dalam pengaruh  antara  harga  minyak  mentah dan  harga  emas  dunia  terhadap  pasar saham  syariah.  Oleh  karena  itu, penelitian ini bertujuan untuk memberikan penjelasan atas perdebatan independensi tersebut. Namun juga akan membahas  tentang    peran  mediasi  dari nilai  tukar  (IDR/USD).  Sisa  artikel  ini disusun  sebagai  berikut.  Bagian  2  akan menyajikan  tinjauan  pustaka.  Bagian  3 akan  menjelaskan  metodologi  yang digunakan dalam penelitian ini. Bagian 4 menyajikan  hasil  analisis  empiris  dan bagian  5  akan  menyajikan  kesimpulan dari penelitian ini.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1. Pengaruh  Harga  Minyak  Mentah Terhadap Nilai Tukar (IDR/USD)
Harga  minyak  mentah  menjadi salah  satu  indikator  yang  secara  tidak langsung dapat mempengaruhi stabilitas ekonomi  di  beberapa  negara 10 .  Hal tersebut direfleksikan melalui pasar uang dalam  bentuk  apresiasi  atau  depresiasi.
2013- 2019 Period,” Management Analysis Journal 9, no. 4 (2020): 402 – 412. 10 Khalid Ahmed, Niaz Ahmed Bhutto, dan Muhammad Ramzan Kalhoro, “Decomposing the links between oil price shocks and macroeconomic  indicators:  Evidence  from SAARC region,” Resources Policy 61, no. February (2019): 423 – 432. 11 William  Tanuwidjaja, Cerdas  Investasi Emas (Yogyakarta: Media Perssido, 2009), 32.
12 Shahriyar  Mukhtarov,  Sannur  Aliyev, dan  Javid  Zeynalov,  “The  effect  of  oil  prices  on
Kenaikan  harga  minyak  mentah  secara langsung  dapat  menaikkan  biaya produksi  dan  distribusi 11 ,  kemudian mempengaruhi  ouput  produk  domestik bruto,  meningkatkan  inflasi  dan  suku bunga  lalu  mempengaruhi  perubahan nilai tukar 12 .
H1: Harga Minyak Mentah
Berpengaruh  Negatif  Terhadap  Nilai Tukar (IDR/USD)

## 2.2. Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap Nilai Tukar (IDR/USD)
Emas  memiliki  berperan  penting dalam dunia investasi. Harga emas yang cendrung  stabil  telah  membuat  emas menjadi alternatif nilai tukar pada abad ke  20.  Meskipun  pada  era  globalisasi, emas  tidak  lagi  digunakan  sebagai alternatif nilai tukar. Namun, emas tetap mampu  mempengaruhi  nilai  tukar,  hal tersebut dikarenakan kemampuan hedging dan safe haven terhadap fluktuasi nilai  tukar  yang  diakibatkan  oleh inflasi 13 .
Menurut  Capie  et  al.,  harga  emas dunia  yang  meningkat  merupakan cerminan dari rasa tidakpercaya investor atas  nilai  tukar  ditengah  inflasi  yang menguat 14 .
H2:  Harga  Emas  Dunia  Berpengaruh Negatif Terhadap Nilai Tukar (IDR/USD)
macroeconomic variables: Evidencfrom
azerbaijan,” International  Journal  of  Energy Economics and Policy 10, no. 1 (2020): 72 – 80.
13 Kuan-Min Wang dan Yuan- Ming Lee, “Is gold  a  safe  haven  for  exchange  rate  risks?  An empirical study  of  major  currency  countries,” Journal  of  Multinational  Financial  Management 63 (2022): 100705.
14 Forrest  Capie,  Terence  C  Mills,  dan Geoffrey  Wood,  “Gold  as  a  hedge  against  the dollar,” Journal  of  International  Financial  Markets, Institutions and Money 15, no. 4 (2005): 343 – 352.

## 2.3. Pengaruh  Nilai  Tukar  (IDR/USD) Terhadap Pasar Saham Syariah
Nilai  tukar  ditentukan  melalui sistem  permintaan  dan  penawaran, sistem  tersebut  lebih  dikenal  dengan sebutan free  floating  exchange  rate . Penggunaan  sistem  tersebut  telah mengakibatkan  nilai  tukar  berfluktuasi sangat  tinggi 15 .  Jika  arah  fluktuasi  nilai tukar  positif  maka  aliran  modal  yang masuk akan meningkat lalu menguatkan pasar saham 16 .
Menurut  Samsul  kenaikan  nilai tukar akan berdampak positif pada pasar saham  syariah  yang  di  dominasi  oleh emiten  bidang  ekspor,  sedangkan  bagi pasar  saham  yang  di  dominasi  emiten bidang  impor,  peningkatan  nilai  tukar akan mengakibatkan penurunan 17 , akibat peningkatan  hutang  luar  negeri  yang dapat memperburuk kinerja keuangan 18 . H3: Nilai
Tukar (IDR/USD)
Berpengaruh  Negatif  Terhadap  Pasar Saham Syariah
2.4. Pengaruh  Harga  Minyak  Mentah Terhadap Pasar Saham Syariah Minyak  mentah  saat  ini  masih menjadi  sumber  energi  di  berbagai kegiatan  ekonomi  global.  Semakin banyaknya  permintaan  akan  minyak
15 Christopher  K  Ma  dan  G  Wenchi  Kao, “On  Exchange  Rate  Changes  and  Stock  Price Reactions,” Journal  of  Business  Finance  & Accounting 17, no. 3 (1990): 441 – 449. 16 Musdalifa  Azis,  Sri  Mintarti,  dan Maryam Nadir, Manajemen Investasi Fundamental, Teknikal, Perilaku Investor dan Return (Yogyakarta: Deepublish, 2015), 2657.
17 Muhamad  Samsul, Pasar  Modal  dan Manajemen  Portofolio (Jakarta:  PT  Gelora  Aksara Pratama, 2006), 335.
18 William  Tanuwidjaja, Siasat  Investasi Cerdik:  Bagi  Investor  Pemula (Yogyakarta:  Media Perssido, 2006), 51.
mentah,  maka  semakin  tinggi  harga minyak  mentah  di  pasar  global. Kenaikan  harga  minyak  mentah  dapat mengakibatkan  inflasi  akibat  dari naiknya biaya produksi 19 .
Menurut  Wang  et  al.  kenaikan harga minyak mentah dapat meningkatkan  aktifitas  pasar  saham  di negara  pengekspor  minyak,  sedangkan bagi  negara  pengimpor  minyak,  seperti Indonesia  kenaikan  harga  minyak mentah dapat mengakibatkan melemahnya  aktifitas  di  pasar  saham 20 baik konvensional maupun syariah.
H4: Harga Minyak Mentah
Berpengaruh  Negatif  Terhadap  Pasar Saham Syariah
2.5. Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap
Pasar Saham Syariah
Emas merupakan komoditas metal yang  bernilai  tinggi  dibanding  dengan perak,  tembaga  dan  nikel.  Karena nilainya  yang  tinggi,  emas  terkadang dijadikan alternatif nilai pertukaran dan investasi  yang  menarik.  Menurut Tanuwidjaja  harga  emas  di  pasar internasional berkembang menurut kenaikan inflasi 21 . Saat inflasi meningkat, maka harga emas juga akan meningkat.
19 Farhad  Taghizadeh-Hesary,  Ehsan
Rasoulinezhad,  dan  Naoyuki  Yoshino,  “Energy and  Food  Security:  Linkages  through  Price Volatility,” Energy Policy 128, no. November 2018 (2019): 796 – 806.
20 Yudong  Wang,  Chongfeng  Wu,  dan  Li Yang,  “Oil  price  shocks  and  stock  market activities:  Evidence  from  oil-importing  and  oil- exporting  countries,” Journal  of  Comparative Economics 41, no. 4 (2013): 1220 – 1239.
21 Tanuwidjaja, Cerdas Investasi Emas , 30.
Kemampuan beradaptasi ini, kemudian menjadi alasan utama mengapa  emas  sering  dijadikan hedging dan safe  haven terhadap  saham 22 .  Jadi, saat return saham  syariah  tidak  lagi mampu  menghasilkan  keuntungan, maka  investor    akan  kehilangan  minat untuk  berinvestasi  di  pasar  tersebut. Sehingga, akan ada peralihan dari saham ke  emas,  yang  akan  melemahkan  pasar saham syariah 23 . H5:  Harga  Emas  Dunia  Berpengaruh Negatif Terhadap Pasar Saham Syariah 2.6. Mediasi Nilai Tukar (IDR/USD) Dalam Pengaruh  Harga  Minyak  Mentah Terhadap Pasar Saham Syariah Harga  minyak  mentah  yang mengalami kenaikan mampu meningkatkan biaya-biaya baik produksi dan  distribusi 24 .  Kondisi  ini  akan memberikan  dampak  pada  penurunan output  (produk  domestik  bruto),  akibat dari meningkatkannya inflasi. Peningkatan  inflasi  ini  akan  dibarengi dengan  meningkatkannya  suku  bunga, jika  suku  bunga  domestik  lebih  tinggi ketimbang suku bunga global, maka nilai tukar domestik akan terdepresiasi 25 . Jika  hal  ini  terjadi,  maka  pasar saham syariah akan mengalami pelemahan  yang  disebabkan  oleh menurunya return dampak dari naiknya beban hutang luar negeri emiten syariah akibat dari selisih kurs.
H6: Harga Minyak Mentah
Berpengaruh  Negatif  Terhadap  Pasar Saham  Syariah  Melalui  Nilai  Tukar (IDR/USD)
2.7. Mediasi Nilai Tukar (IDR/USD) Dalam Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap Pasar Saham Syariah
Emas  sering  dijadikan  sebagai hedging terhadap fluktuasi nilai tukar dan inflasi.  Oleh  karena  itu,  emas  sangat diperhitungkan  untuk  memprediksi pergerakan  pasar  saham  syariah. Memang,  kenaikan  harga  emas  dunia juga  menunjukkan  tingkat  inflasi  yang tinggi.  Namun,  secara  konsekuensial, harga emas dunia yang meningkat tidak hanya  mempengaruhi  nilai  tukar domestik,  tetapi  juga  mempengaruhi nilai  tukar  asing.  Jika  nilai  tukar  asing meningkat maka emiten akan menghasilkan  return  yang  lebih  rendah karena  hutang  luar  negeri  yang meningkat.  Namun,  jika  naiknya  harga emas  dunia  mampu  menaikkan  tingkat inflasi  dan  suku  bunga  negara  asing. Maka harga emas dunia akan berpengaruh  positif  terhadap  pasar saham syariah domestik dengan catatan nilai tukar asing terdepresiasi.
H7:  Harga  Emas  Dunia  Berpengaruh Positif  Terhadap  Pasar  Saham  Syariah Melalui Nilai Tukar (IDR/USD).
22 R.  Robiyanto,  “Testing  of  The  Gold’s Role as a Safe Haven and Hedge  for Sharia Stocks in  Indonesia,” Al-Iqtishad:  Jurnal  Ilmu  Ekonomi Syariah 10, no. 2 (2018): 255 – 266. 23 Danish Iqbal Godil et al., “How oil prices, gold prices, uncertainty and risk impact Islamic and  conventional  stocks?  Empirical  evidence
from  QARDL  technique,” Resources  Policy 66 (2020): 101638.
24 Tanuwidjaja, Cerdas Investasi Emas .
25 Huseyin  Karamelikli  dan  Mohammad Sharif Karimi, “Asymmetric relationship between interest rates and exchange rates: Evidence from Turkey,” International  Journal  of  Finance  and Economics 27, no. 1 (2022): 1269 – 1279.

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Sumber: Penelitian terdahulu Keterangan: = Hubungan langsung ( direct effect ) = Hubungan tidang langsung ( indirect effect )

## 3. METODE PENELITIAN
Pendekatan  penelitian,  menggunakan kuantitatif dengan tujuan untuk memberikan penjelasan mengenai korelasi  antara  harga  minyak  mentah, harga emas dunia terhadap pasar saham syariah  melalui  mediasi  dari  nilai  tukar (USD/IDR).  Teknik  pengumpulan  yang digunakan    adalah  dokumentasi,  teknik ini  digunakan  karena  data  bertipe sekunder. Pengambilan sampel menggunakan teknik purposive sampling , dengan tujuan agar data yang diperoleh sesuai  kriteria  penelitian.  Pemilihan sampel  dilakukan  berdasarkan  dua kriteria, pertama, data bebas dari outlier. Kedua, range data  berada  pada  periode bulan  Juni  2011  hingga  Desember  2021. Penelitian  ini  menggunakan  empat variabel,  yaitu  harga  minyak  mentah, harga emas dunia, nilai tukar (USD/IDR) dan  pasar  saham  syariah.  Seluruh  data variabel  tersebut  berskala  rasio,  yang pengukurannya dapat dilihat di matriks
operasional variabel (Tabel 1). Data yang telah  terkumpul,  kemudian  harus memenuhi  uji  asumsi  klasik  yang bertujuan  agar  hasil  analisis  tidak  bias. Untuk  menguji  hipotesis  penelitian  ini menggunakan metode analisis jalur ( path analysis ).  Uji  mediasi  yang  digunakan adalah uji sobel.

## Tabel 1. Matriks Operasional Variabel
No Var. Defenisi Operasional Skala 1 Harga minyak mentah Harga penutupan minyak WTI setiap bulan mulai bulan Juni 2011 hingga Desember 2021 Rasio 2 Harga emas dunia Harga emas berjangka setiap bulan mulai bulan Juni 2011 hingga Desember 2021 Rasio 4 Nilai tukar (USD/I DR) Harga tengah nilai tukar (USD/IDR) setiap bulan mulai bulan Juni 2011 Rasio
No Var. Defenisi Operasional Skala hingga Desember 2021 5 Pasar Saham Syariah Harga penutupan ISSI setiap bulan mulai bulan Juni 2011 hingga Desember 2021 Rasio Sumber: Penelitian terdahulu 4. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Hasil Penelitian
4.1.1  Uji Asumsi Klasik

## 4.1.1.1 Uji Normalitas
Hasil  estimasi  uji  normalitas  pada sub struktur 1 dan sub struktur 2 dengan Jarque-Bera  diketahui  p-value  dari  sub struktur 1 sebesar 0,857 dan p-value dari sub  struktur  2  sebesar  0,649  (Tabel  2). Karena p-value dari kedua sub struktural tersebut > 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa  data  penelitian  ini  berdistribusi normal.

## Tabel 2. Hasil Uji Normalitas
No Model Nilai Jarque- Bera P- Value Ket. 1 Substruktur 1 0,309 0,857 Berdistribusi Normal 2 Substruktur 2 0,865 0,649 Berdistribusi Normal Sumber: Ouput Eviews 12

## 4.1.1.2 Uji Multikolinieritas
Hasil  estimasi  uji  multikolinieritas substruktur 1 diketahui nilai VIF ( Varian Inflation  Factor ) harga  minyak  mentah sebesar  1,011,  sementara  untuk  harga emas  dunia  diperoleh  nilai  VIF  sebesar 1,011.    Sedangkan  untuk  pengujian multikolinieritas  pada  substruktur  2 diketahui nilai VIF harga minyak mentah sebesar 1,203. Sementara nilai VIF untuk harga emas dunia sebesar 1,030 dan nilai VIF untuk nilai tukar (USD/IDR) sebesar 1,224 (Tabel 3). Karena seluruh nilai VIF
variabel  eksogen  yang  ada  pada substruktur  1  dan  2  <  10,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  diantara  variabel eksogen tidak terjadi multikolinieritas.

## Tabel 3. Hasil Uji Multikolinieritas
No Var. Nilai VIF Keterangan Substruktur 1 1 D_OIL 1,011 Tidak Terjadi Multikolinieritas 2 D_GOLD 1,011 Substruktur 2 1 D_OIL 1,203 Tidak Terjadi Multikolinieritas 2 D_GOLD 1,030 3 D_KURS 1,224
Sumber: Ouput Eviews 12

## 4.1.1.3. Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heteroskedastisitas dengan metode  Breusch  Pagan  Godfrey  pada model substruktur 1 diketahui nilai dari p-value  Chi-Square  (2)  pada  Obs*R- squared sebesar 0,9324. Sementara pada subtruktur 2 hasil uji heteroskedastisitas diketahui  nilai  dari  p-value  Chi-Square (3)  pada  Obs*R-squared  sebesar  0,9366 (Tabel  4).  Karena  seluruh  nilai  p-value Chi-Square ini berada >0,05 maka dapat disimpulkan bahwa data penelitian baik pada  subtrukrur  1  dan  2  bersifat homokedastisitas  atau  tidak  terdapat gejala heteroskedastisitas.

## Tabel 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas
No Variabel Nilai Keterangan Substruktur 1 1 Obs*R- squared 0,1399 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas 2 p-value Chi- Square (2) 0,9324 Substruktur 2 1 Obs*R- squared 0,4176 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas 2 p-value Chi- Square (3) 0,9366

## Sumber: Ouput Eviews 12

## 4.1.1.4. Uji Autokorelasi
Pengujian  autokorelasi  penelitian ini  menggunakan  Lagrange  Multiplier
Test, dari hasil analisis diketahui, nilai p- value  Chi-Square  (2)  pada  Obs*R- squared  sebesar  0,6847  untuk  model substruktur 1. Sedangkan untuk substruktur  2,    nilai  p-value  Chi-Square (2)  pada  Obs*R-squared  sebesar  0,3814 (Tabel  5).  Karena  seluruh    nilai  p-value Chi-Square  (2)  >0,05  maka  dapat disimpulkan bahwa data yang penelitian pada  model  substruktur  1  dan  2  tidak terdapat gejala autokorelasi.

## Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi
No Variabel Nilai Keterangan Substruktur 1 1 Obs*R-squared 0,7576 Tidak Terjadi Autokorelasi 2 p-value Chi- Square (2) 0,6847 Substruktur 2 1 Obs*R-squared 1,9276 Tidak Terjadi Autokorelasi 2 p-value Chi- Square (2) 0,3814

## Sumber: Ouput Eviews 12

## 4.1.2. Uji Kelayakan Model (Uji F)
Pengujian kelayakan model dilakukan dengan uji statistik f, dari hasil uji  pada  substruktur  diperoleh  nilai  f sebesar  11,404  dengan  p-value  sebesar 0,000.  Sementara  pada  subtruktur  2 diperoleh nilai f sebesar 8,287 dengan p- value sebesar 0,000. Karena seluruh nilai p-value  dari  uji  statistik  f  dari  model substruktur  1  dan  2  <0,05  maka  kedua model dalam penelitian ini layak.

## 4.1.3. Uji Koefisien Determinasi
Hasil estimasi uji koefisien determinasi pada substruktur 1 diperoleh nilai R-Squared sebesar 0,1827 (Tabel  8).  Hal  ini  berarti  bahwa  harga minyak mentah, harga emas dunia hanya mampu  menjelaskan  perubahan  nilai tukar  (USD/IDR)  sebesar  0,1827  atau 18,27% sedangkan 81,73% dijelaskan oleh
faktor  lain  di  luar  model  penelitian  ini. Sementara,  hasil  estimasi  koefisien determinasi pada substruktur 2 diperoleh nilai R-Squared sebesar 0,1975 (Tabel  6).  Hal  ini  berarti  bahwa  harga minyak  mentah,  harga  emas  dunia  dan nilai  tukar  (USD/IDR)  hanya  mampu menjelaskan  perubahan  pasar  saham syariah  sebesar  0,1975  atau  19,75% sedangkan  sisanya  80,25%  dijelaskan oleh faktor lain di luar model penelitian ini.
4.1.4. Uji Hipotesis (Uji T)

## 4.1.4.1. Uji Pengaruh Langsung
Hasil  estimasi  uji  t  diperoleh  nilai koefesien  jalur  antara  harga  minyak mentah  dan  nilai  tukar  (USD/IDR) sebesar  -0,1249  dengan  nilai  t  sebesar  - 1,3881<  -1,9835  dan  p-value  sebesar 0,1681  >  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan harga minyak mentah tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar (USD/IDR).  sehingga,  hipotesis  1 ditolak.  Hasil  estimasi  uji  t  diketahui koefesien jalur antara harga emas dunia dan  nilai  tukar  (USD/IDR)  sebesar  - 0,3962  dengan  nilai  t    -4.4029  >  -1,9835 dan  p-value  sebesar  0,000  <  0,05.  Maka dapat  disimpulkan,  jika  harga  emas dunia  berpengaruh  signifikan  negatif terhadap nilai tukar (USD/IDR). Sehingga,  hipotesis  2  dapat  diterima (Tabel  6).    Hasil  estimasi  uji  t  diketahui koefesien  jalur  antara  nilai  tukar (USD/IDR)  dan  pasar  saham  syariah sebesar -0,3197 dengan nilai t -3,2425 > - 1,9837 dan p-value sebesar 0,002 < 0,05. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai tukar (USD/IDR) berpengaruh signifikan negatif terhadap pasar saham syariah.  Oleh  sebab  itu,  hipotesis  3 diterima.  Hasil  estimasi  uji  t  diketahui koefesien  jalur  antara  harga  minyak
mentah dan pasar saham syariah sebesar 0,1190 dengan nilai t -1,3163< -1,9837 dan p-value sebesar 0,191 > 0,05. Maka dapat disimpulkan  jika  harga  minyak  mentah tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pasar saham syariah. Sehingga, hipotesis 4  ditolak.  Sementara  hasil  estimasi koefesien jalur antara harga emas dunia
dan  pasar  saham  syariah  sebesar  0,1552 dengan nilai t 1,5884 < 1,9837 dan p-value sebesar  0,115  >  0,05.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  harga  emas  dunia tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pasar  saham  syariah.  Oleh  sebab  itu, hipotesis 5 ditolak.

## Gambar 2. Model Struktural Penelitian
Sumber: Hasil analisis jalur Keterangan: =Hubungan langsung ( direct effect ) = Hubungan tidang langsung ( indirect effect ) *  = Jalur tidak signifikan

## Tabel 6. Hasil Uji Pengaruh Langsung
Variabel Eksogen Variabel Endogen Nilai Koefisien t- hitung p-value Keterangan Substruktur 1 D_OIL D_KURS -0.1249 -1,3881 0,1681 Tidak Signifikan D-GOLD D_KURS -0.3962 -4.4029 0,000 Signifikan F-statistic     11,404         p-value        0,000 R-Squared    0,1827         Error (e1)    0,9040 Substruktur 2 D_KURS D_ISSI -0.3197 -3,2425 0,002 Signifikan D_OIL D_ISSI 0,1190 -1,3163 0,191 Tidak Signifikan D-GOLD D_ISSI 0,1552 1,5884 0,115 Tidak Signifikan
F-statistic     8,287         p-value        0,000 R-Squared    0,1975       Error (e2)    0,8958 Sumber: Ouput Eviews 12

## 4.1.4.2. Uji Pengaruh Tidak Langsung
Hasil  estimasi  uji  mediasi  dengan metode  sobel  diketahui  koefesien  jalur antara  harga  minyak  mentah  terhadap pasar  saham  syariah  melalui  nilai  tukar (USD/IDR) sebesar 0,0331 dengan nilai t 1,2761< 1,9837 dan p-value sebesar 0,202 >  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa nilai  tukar  (USD/IDR)  tidak  memediasi pengaruh harga minyak mentah terhadap pasar saham syaraiah. Sehingga, hipotesis 6 ditolak.
Hasil  estimasi  uji  mediasi  dengan metode  sobel  diketahui  koefesien  jalur antara harga emas dunia terhadap pasar saham  syariah  melalui  nilai  tukar (USD/IDR) sebesar 0,0088 dengan nilai t 2,6110 > 1,9837 dan p-value sebesar 0,009 <  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa nilai  tukar  (USD/IDR)  tidak  memediasi pengaruh  harga  emas  dunia  terhadap pasar saham syaraiah. Sehingga,
hipotesis 7 ditolak (Tabel 7).

## Tabel 7. Hasil Uji Pengaruh Tidak Langsung
Variabel Eksogen Variabel Endogen Nilai Koefisien t- hitung p-value Keterangan D_OIL D_ISSI 0,0399 1,2761 0,202 Tidak Signifikan D-GOLD D_ISSI 0,1267 2,6110 0,009 Signifikan

## Sumber: Ouput Sobel Test

## 4.2. Pembahasan
4.2.4. Pengaruh  Harga  Minyak  Mentah Terhadap Nilai Tukar (IDR/USD)
Hasil
estimasi tersebut menunjukkan  jika  harga  emas  dunia tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai  tukar  (USD/IDR).  Hal  ini  berarti, bahwa  harga  minyak  mentah  yang mengalami  kenaikan  atau  penurunan tidak  akan  merubah  nilai  tukar (USD/IDR). Kondisi ini, lebih disebabkan  karena  dampak  kenaikan harga minyak mentah telah di antisipasi oleh  pemerintah  Indonesia  dengan  cara pemberian  subsidi  bahan  bakar  minyak (BBM),  sehingga  tingkat  inflasi  masih sesuai  dengan  angka  ekspektasinya. Hasil ini mendukung penelitian Ali et al.,
26 Hamisu  Sadi  Ali  et  al.,  “Dynamic relationship of exchange rates and crude oil prices in South Africa: are there asymmetries?,” Research
yang  mengatakan  bahwa  harga  minyak mentah tidak berpengaruh terhadap nilai tukar (USD/IDR) 26
4.2.5. Pengaruh  Harga  Emas  Dunia Terhadap Nilai Tukar (IDR/USD)
Hasil estimasi menunjukkan bahwa harga emas dunia berpengaruh signifikan  negatif  terhadap  nilai  tukar (USD/IDR) yang berarti, jika harga emas dunia mengalami kenaikan atau penurunan maka nilai tukar (USD/IDR) akan  mengalami  perubahan  ke  arah sebaliknya.  Hal  ini  disebabkan  karena emas dunia diperdagangkan berdasarkan  mata  uang  dolar  Amerika Serikat.  Sehingga  naiknya  harga  emas dunia secara signifikan akan mempengaruhi  jumlah  dolar  Amerika
Journal of Finance and Accounting 7, no. 20 (2015):
11 – 25.
Serikat  yang  beredar  yang  jangka panjang  akan  menyebabkan  dolar Amerika  Serikat  terdepresiasi  sehingga mata  uang  domestik  akan  mengalami apresiasi.
Hasil  ini  mendukung  penelitian Wang dan Lee yang mengatakan bahwa harga  emas  dunia  berpengaruh  negatif terhadap  nilai  tukar 27 .  Serta  penelitian Capie  et.al  yang  mengatakan  kenaikan harga  emas  dunia merupakan  cerminan dari keraguan investor dalam berinvestasi di pasar uang 28 .
4.2.6. Pengaruh  Nilai  Tukar  (IDR/USD) Terhadap Pasar Saham Syariah
Hasil  estimasi  menunjukkan  nilai tukar (USD/IDR) berpengaruh signifikan negatif terhadap pasar saham syariah  yang  berarti,  jika  nilai  tukar (USD/IDR)  meningkat  atau  menurun maka  pasar  saham  syariah  akan mengalami perubahan ke arah sebaliknya.  Keadaan  ini  disebabkan karena  nilai  tukar  (USD/IDR)  dapat menyebabkan  beban  hutang  luar  negeri meningkat.  Sehingga  emiten  akan mengeluarkan  lebih  banyak  rupiah untuk  membayar  hutang.  Jika  melihat dari data hutang emiten di pasar saham syariah Indonesia pada periode ini, dapat diketahui bahwa hampir seluruh emiten syariah memiliki hutang luar negeri yang didominasi oleh pinjaman bank. Kondisi ini  tentu  saja  secara  langsung  akan berdampak pada penurunan return pasar
27 Wang dan Lee, “Is gold a safe h aven for exchange rate risks? An empirical study of major currency countries.”
28 Capie,  Mills,  dan  Wood,  “Gold  as  a hedge against the dollar.”
29 Noval  Noval  dan  Nadia  Nadia, “Pengaruh Inflasi Terhad ap Jakarta Islamic Index (JII) Dengan Bi 7 Day Repo Rate Sebagai Variabel
saham  syariah.  Sehingga  investor  akan beralih ke pasar yang lebih menguntungkan.
Hasil  ini,  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Noval  Noval  dan Nadia  Nadia  yang  mengatakan  bahwa nilai tukar (USD/IDR) tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  pasar saham syariah 29 . 4.2.7. Pengaruh  Harga  Minyak  Mentah Terhadap Pasar Saham Syariah
Hasil  pengujian  menunjukkan bahwa  harga  minyak  mentah  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  pasar saham syariah di Indonesia, yang berarti, jika  harga  minyak  mentah  mengalami kenaikan atau penurunan maka dampaknya  tidak  akan  mempengaruhi pergerakan  pasar  saham  syariah. Keadaan  ini  disebabkan  karena  bahan bakar minyak (BBM) di Indonesia masih di  subsidi  oleh  pemerintah  Indonesia meskipun  besarannya  telah  dikurangi. Namun, ada subsidi harga BBM tersebut secara  tidak  langsung  mengurangi dampak  dari  kenaikan  harga  minyak mentah  yaitu  biaya  produksi  dan distribusi bagi emiten di ISSI.
Hasil  ini,  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Indah  Nawindra dan Andhi
Wijayanto yang menunjukkan  bahwa  harga  minyak mentah  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap pasar saham syariah 30 .
Moderating Dan Nilai Tukar (IDR/USD) Sebagai Variabel Intervening,” Jurnal Ilmu Perbankan dan Keuangan Syariah 2, no. 1 (2020): 1 – 23.
30 Nawindra  dan  Wijayanto,  “The
Influence  of  Macroeconomic  Variables  on  The Indonesian Sharia Stock Index (ISSI) for The 2013- 2019 Period.”

## 4.2.8. Pengaruh  Harga  Emas  Dunia
Terhadap Pasar Saham Syariah Hasil estimasi menunjukkan bahwa harga  emas  dunia  tidak  berpengaruh pada  pasar  saham  syariah  di  Indonesia. Hal  ini  berarti,  jika  harga  emas  dunia meningkat  atau  menurun  maka  pasar saham  syariah  di  Indonesia  tidak  akan mengalami  perubahan.    Kondisi  ini terjadi  karena  harga  emas  dunia  yang mengalami  kenaikan  secara  signifikan dapat  diartikan  sebagai  naiknya  tingkat inflasi.  Namun,  di  Indonesia  tingkat inflasi pada periode penelitian ini, masih sesuai  dengan  angka  yang  ditargetkan oleh  Indonesia.  Oleh  sebab  itu,  investor tidak  akan  mengalihkan  investasinya dari  saham  syariah  ke  investasi  emas, namun lebih ke arah hedge dan safe haven . Hasil  ini,  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Indah  Nawindra dan Andhi Wijayanto yang menunjukkan  bahwa  harga  emas  dunia tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pasar saham syariah 31 .
4.2.9. Mediasi  Nilai  Tukar  (IDR/USD) Dalam  Pengaruh  Harga  Minyak Mentah  Terhadap  Pasar  Saham Syariah
Hasil estimasi uji sobel menunjukkan  bahwa  harga  minyak mentah  tidak  memiliki  pengaruh signifikan terhadap pasar saham syariah melalui  nilai  tukar  (USD/IDR)  yang berarti bahwa, jika harga minyak mentah mengalami  kenaikan  atau  penurunan maka  pasar  saham  syariah  tidak  akan mengalami  perubahan  melalui  nilai tukar (USD/IDR).
Keadaan  ini,  lebih  disebabkan karena  pada  periode  penelitian  ini
dampak  harga  minyak  mentah,  dapat diminimalisir oleh pemerintah Indonesia melalui  subsidi  bahan  bakar  minyak (BBM).  Kebijakan  ini  telah  memberikan pengurangan  dampak  ke  nilai  tukar (USD/IDR).  Kondisi  ini  juga  dapat mengurangi  dampak  di  pasar  saham syariah.  Sebab  dengan  turunnya  harga minyak  mentah  biaya  produksi  dan distribusi akan menurun. Sehingga dapat disimpulkan bahwa nilai tukar (USD/IDR)  tidak  memediasi  pengaruh harga  minyak  mentah  terhadap  pasar saham syariah di Indonesia.
4.2.10. Mediasi  Nilai  Tukar  (IDR/USD) Dalam Pengaruh Harga Emas Dunia Terhadap Pasar Saham Syariah
Hasil estimasi menunjukkan bahwa harga  emas  dunia    berpengaruh signifikan  positif  terhadap  pasar  saham syariah  melalui  nilai  tukar  (USD/IDR) yang berarti, bahwa naik atau turunnya harga  emas  dunia  akan  menyebabkan pasar  saham  syariah  akan  mengalami perubahan  ke  arah  yang  sama  melalui nilai  tukar  (USD/IDR).  Sehingga  dalam hal  ini  mediasi  nilai  tukar  (USD/IDR) bersifat  mediasi  penuh  ( full  mediation ) sebab  tanpa  adanya  mediasi  nilai  tukar (USD/IDR),  harga  emas  dunia  tidak dapat  berpengaruh  terhadap  pasar saham syariah.
Hal  tersebut  disebabkan  karena  harga emas  dunia  di  perdagangkan  dengan mata  uang  dolar  Amerika  Serikat, sehingga  jika  permintaan  akan  emas dunia  tinggi,  maka  permintaan  akan dolar juga akan mengalami peningkatan. Naiknya jumlah dolar yang beredar akan mengakibatkan nilai tukar dolar terdepresiasi terhadap nilai tukar rupiah.
Hal  ini  dapat  meningkatkan return di pasar saham syariah karena akan sedikit jumlah  rupiah  yang  akan  dibayarkan untuk melunasi hutang luar negeri.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil dan pembahasan penelitian ini dapat disimpulkan bahwa, harga minyak mentah tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai tukar (USD/IDR)  dan  pasar  saham  syariah  di Indonesia, hal ini terjadi karena dampak dari  kenaikan  harga  minyak  mentah telah  di  antisipasi  oleh  pemerintah melalui  pemberian  subsidi  bahan  bakar minyak.  Sementara,  harga  emas  dunia tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap pasar saham syariah, namun berpengaruh negatif terhadap nilai tukar (USD/IDR).  Kondisi  ini  terjadi  karena naiknya  harga  emas  dunia  akan menaikkan  peredaran  dolar  Amerika Serikat,  sehingga  nilai  tukar  dolar  akan terdepresiasi  terhadap  rupiah.  Nilai tukar (USD/IDR) berpengaruh signifikan negatif terhadap pasar saham syariah  di  Indonesia.  Hal  ini    terjadi karena  saat  nilai  tukar  mengalami kenaikan,  emiten  dengan  hutang  luar negri  akan  mengeluarkan  rupiah  lebih banyak  untuk  melunasinya  sehingga return pasar  saham  syariah  akan mengalami  penurunan.  Selain  itu variabel  nilai  tukar  (USD/IDR)  hanya memediasi  pengaruh  harga  emas  dunia terhadap pasar saham syariah, sementara harga  minyak  mentah  tidak  dapat  di mediasi.
Berdasarkan  bukti  empiris  ini, maka  di  rekomendasikan  bagi  investor untuk selalu memperhatikan pergerakan dari  nilai  tukar  (USD/IDR)  dan melalakukan  portofolio  jika  ingin
memaksimalkan keuntungan investasi di pasar saham syariah di Indonesia. Untuk penelitian  selanjutnya,  karena  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini kecil,  serta  tidak  memasukkan  variabel makroekonomi  seperti  inflasi,  suku bunga, peredaran uang, Produk Domestik Bruto (PDB) dan indeks global. Karena  itu  diharapkan  bagi  penelitian selanjutnya untuk memasukkan variabel-varibel tersebut sehingga dapat terlihat jelas peran dari nilai tukar dalam memediasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Adu-Ameyaw, E., Hickson, L., & Danso, A.  (2022).  Managerial  compensation and fixed intangible assets investment:  the  role  of  managerial ownership  and  firm  characteristics. Journal  of  Applied  Accounting Research, ahead-of-p(ahead-of-print). https://doi.org/10.1108/JAAR-04- 2021-0099
Ahmed, K., Bhutto, N. A., & Kalhoro, M. R.  (2019).  Decomposing  the  links between  oil  price  shocks  and macroeconomic  indicators:  Evidence from  SAARC  region.  Resources Policy, 61(February),
423 – 432. https://doi.org/10.1016/j.resourpol. 2018.03.001
Ali,  H.  S.,  Mukhtar,  U.,  Tijani,  B.  A.,  & Auwal,  A.  M.  (2015).  Dynamic relationship  of  exchange  rates  and crude  oil  prices  in  South  Africa:  are there asymmetries? Research Journal of Finance and Accounting, 7(20), 11 – 25.
Antonio,  M.  S.,  Rusydiana,  A.  S., Soeparno,  W.  S.  I.,  Rani,  L.  N., Pratomo,  W.  A.,  &  Nasution,  A.  A.
(2021).  the  Impact  of  Oil  Price  and Other  Macroeconomic  Variables  on the  Islamic  and  Conventional  Stock Index  in  Indonesia.  International Journal  of  Energy  Economics  and
Policy, 11(5),
418 – 424. https://doi.org/10.32479/ijeep.1091 1 Awwal, M. A. F., & Afandi, M. Y. (2021). the Effect of Corona Pandemic, Mine Commodity  Prices  and  Rupiah Exchange  Rate  on  Indonesian  Sharia Share  Prices  in  the  Mining  Sector 2020. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam (Journal  of  Islamic  Economics  and Business), 7(2),
350.
https://doi.org/10.20473/jebis.v7i2.
29838
Azis, M., Mintarti, S., & Nadir, M. (2015).
Manajemen  Investasi  Fundamental, Teknikal,  Perilaku  Investor  dan Return. Deepublish.
Capie, F., Mills, T. C., & Wood, G. (2005).
Gold  as  a  hedge  against  the  dollar. Journal  of  International  Financial Markets,  Institutions  and  Money, 15(4), 343 – 352. https://doi.org/https://doi.org/10.
1016/j.intfin.2004.07.002
Fathimiyah, D. A., & Fianto, B. A. (2020). Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi Dan Dow Jones Islamic Market Index Terhadap Harga Saham Pada Indeks Saham Syariah Indonesia (Issi) Tahun 2012-2019.  Jurnal  Ekonomi  Syariah Teori  dan  Terapan,  7(11),  2183. https://doi.org/10.20473/vol7iss202 011pp2183-2191
Godil,  D.  I.,  Sarwat,  S.,  Sharif,  A.,  & Jermsittiparsert,  K.  (2020).  How  oil prices,  gold  prices,  uncertainty  and risk impact Islamic and conventional stocks?  Empirical  evidence  from
QARDL technique. Resources Policy, 66, 101638. https://doi.org/https://doi.org/10. 1016/j.resourpol.2020.101638
Jain, A., & Biswal, P. C. (2016). Dynamic linkages  among oil  price,  gold  price, exchange  rate,  and  stock  market  in India.  Resources  Policy,  49,  179 – 185. https://doi.org/https://doi.org/10. 1016/j.resourpol.2016.06.001 Karamelikli,  H.,  &  Karimi,  M.  S.  (2022). Asymmetric  relationship  between interest  rates  and  exchange  rates: Evidence  from  Turkey.  International Journal  of  Finance  and  Economics, 27(1), 1269 – 1279. https://doi.org/10.1002/ijfe.2213 Ma,  C.  K.,  &  Kao,  G.  W.  (1990).  On Exchange  Rate  Changes  and  Stock Price  Reactions.  Journal  of  Business Finance & Accounting, 17(3), 441 – 449. https://doi.org/10.1111/j.1468-
5957.1990.tb01196.x
Mahfudz,  M.  B.,  &  Nurhadi,  N.  (2021). Pengaruh  Indeks  DJIA,  Harga Minyak  Dunia,  Tingkat  Inflasi,  dan Nilai Tukar Rupiah terhadap ISSI. Al- Kharaj : Jurnal Ekonomi, Keuangan & Bisnis Syariah, 3(2),
254 – 269. https://doi.org/10.47467/alkharaj.v 3i2.370
Mawardi,  I.,  Widiastuti,  T.,  &  Sucia Sukmaningrum, P. (2019). The Impact of  Macroeconomic  on  Islamic  Stock Prices: Evidence from Indonesia. KnE Social Sciences, 3(13),
499. https://doi.org/10.18502/kss.v3i13.4 226
Mukhtarov, S., Aliyev, S., & Zeynalov, J.
(2020).  The  effect  of  oil  prices  on macroeconomic variables: Evidencfrom azerbaijan. International Journal  of  Energy  Economics  and
Policy, 10(1), 72 – 80. https://doi.org/10.32479/ijeep.8446
Musah,  A.,  &  Ibrahim,  M.  (2015).  Can gold  investment  provide  a  hedge against  inflation  and  exchange  rate? Evidence  from  a  former  Gold  Coast. International  Journal  of  Economics and  Business  Research,  10(2),  148 – 166. https://doi.org/10.1504/IJEBR.2015. 070981 Nawindra, I., & Wijayanto, A. (2020). The
Influence of Macroeconomic Variables  on  The  Indonesian  Sharia Stock  Index  (ISSI)  for  The  2013-2019 Period. Management Analysis Journal, 9(4), 402 – 412.
https://doi.org/10.15294/maj.v9i4.4
1875
Noval, N., & Nadia, N. (2020). Pengaruh Inflasi Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)  Dengan  Bi  7  Day  Repo  Rate Sebagai  Variabel  Moderating  Dan Nilai  Tukar  (IDR/USD)  Sebagai Variabel  Intervening.  Jurnal  Ilmu Perbankan  dan  Keuangan  Syariah, 2(1), 1 – 23. https://doi.org/10.24239/jipsya.v2i1
.20.1-23
Robiyanto,  R.  (2018).  Testing  of  The Gold’s  Role  as  a  Safe  Haven  and Hedge  for Sharia Stocks in Indonesia. Al-Iqtishad:  Jurnal  Ilmu  Ekonomi Syariah, 10(2),
255 – 266.
https://doi.org/10.15408/aiq.v10i2.6
527
Samsul,  M.  (2006).  Pasar  Modal  dan Manajemen  Portofolio.  PT  Gelora
Aksara Pratama.
Taghizadeh-Hesary,  F.,  Rasoulinezhad, E., & Yoshino, N. (2019). Energy and Food  Security:  Linkages  through Price  Volatility.  Energy  Policy,
128(November
2018), 796 – 806. https://doi.org/10.1016/j.enpol.2018 .12.043
Tanuwidjaja,  W.  (2006).  Siasat  Investasi Cerdik: Bagi Investor Pemula. Media Perssido.
Tanuwidjaja, W. (2009). Cerdas Investasi Emas. Media Perssido.
Wang, K.-M., & Lee, Y.-M. (2022). Is gold a safe haven for exchange rate risks? An empirical study of major currency countries.  Journal  of  Multinational Financial  Management,  63,  100705. https://doi.org/https://doi.org/10.
1016/j.mulfin.2021.100705
Wang, Y., Wu, C., & Yang, L. (2013). Oil price  shocks  and  stock  market activities:
Evidence from oil- importing and oil-exporting countries.  Journal  of  Comparative Economics, 41(4), 1220 – 1239.
Wen, F., Zou, Q., & Wang, X. (2021). The contrarian  strategy  of  institutional investors  in  Chinese  stock  market. Finance Research Letters, 41, 101845. https://doi.org/https://doi.org/10.
1016/j.frl.2020.101845
Zahrok, F. F., Sulchan, M., Almira, D. T.,
& Aeni, E. A. N. (2021). Gold Prices, World  Oil  Prices  and  Large  Trade Price  Index  on  Indonesian  Sharia Stock Index with Exchange Value as A Moderating  Variable  in  Indonesia. Indonesian  Economic  Review,  1(2),
81 – 91.