Published every April, August and December

## JURNAL RISET AKUNTANSI & KEUANGAN
ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK

## Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Emiten Di Bursa Efek Indonesia
Felix Valentino Sanusi 1 , Herbert Khel 2
Program Studi Manajemen, Universitas Prasetiya Mulya, Tangerang, Indonesia
Abstract. The majority of companies’ managements have the perspective that stock split leads to a lower ideal range of  price  level  to  increase  the  liquidity  of  their  stocks.  Stock  liquidity  can  be  measured  using  the  Trading  Volume Activity  (TVA).  Therefore,  the  purpose  of  this  research  is  to  evaluate  the  impact  of  stock  split  to  stock  trading volume  in  weekly  term  and  monthly  term.  Samples  for  this  analysis  are  taken  from  listed  companies  in  Indonesia Stock  Exchange  which  committed  stock  split  during  2012  to  2017.  About  71  observations  are  chosen  using purposive  sampling  method  to  collect  sample  of  companies  with  active  daily  stock  tradings.  The  research  used paired t-test sampling method that compared 5 days average of daily stock  trading before and after the stock split event for weekly term analysis, while for the monthly term analysis, the test compared the same object with the time period  used  is  20  days.  The  result  supports  the  research  of  Copeland  (1979)  and  Alteza,  Hidayati  &  Darmawati (2014) which stated that  stock split has a significant negative relation towards  stock liquidity with the underlying reason of higher percentage raise in the outstanding shares compared to the change in the number of daily stock tradings.
Keywords: stock liquidity, stock split, daily volume trading, outstanding shares, trading volume activity.
Abstrak. Mayoritas  manejemen  perusahaan  memiliki  pendapat  bahwa  aksi stock  split dapat  menurunkan  harga saham  ke  posisi  harga  tertentu  yang  dianggap  ideal  untuk  meningkatkan  likuiditas  dari  saham  perusahaan. Peninjauan tingkat likuiditas saham diukur berdasarkan Trading Volume Activity (TVA). Oleh karena itu, tujuan dari penelitian ini adalah menguji efek stock split terhadap volume transaksi dagang saham baik dalam periode mingguan dan bulanan.  Analisis  ini  mengambil sampel dari emiten terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  yang  melakukan aksi stock  split selama  tahun  2012  sampai  2017.  Sebanyak  71  data  observasi  diambil  dengan  metode purposive sampling untuk mendapatkan perusahaan dengan transaksi saham yang aktif. Penelitian menggunakan cara paired t- test  sampling yang  membandingkan  rata-rata  5  hari  volume  transaksi  saham  sebelum  dan  sesudah  aksi stock  split untuk  analisis  periode  mingguan,  sedangkan  analisis  periode  bulanan  mengambil  periode  waktu    rata-rata  20  hari sebelum dan sesudah stock  split . Hasil dari penelitian  ini  mendukung penelitian dari Copeland (1979) dan Alteza, Hidayati  &  Darmawati  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  aksi stock  split secara  signifikan  berpengaruh  negatif terhadap likuiditas saham karena persentase penambahan outstanding shares yang terjadi lebih tinggi dibandingkan perubahan volume transaksi saham.
Kata  Kunci: likuiditas  saham, stock  split ,  volume  transaksi  saham  harian,  jumlah  saham  beredar, trading  volume activity .
Corresponding author. Email : felixvalentino.sanusi@gmail.com 1 ,herbertkhel@gmail.com 2
How  to  cite  this  article. Timothy  Kembuan,  D.,  Fathur  Rahman,  I.,  &  Setiawan,  N.  (2018).  Analisis  Pengaruh Karakteristik Spesifik Bank Terhadap Fungsi Intermediasi Pada Perbankan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun  2013  Sampai  Tahun  2017. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan  Program  Studi  Akuntansi  Fakultas Pendidikan  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas  Pendidikan  Indonesia , 6 (2),  187–210.  Retrivied  from http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK/article/view/11645
History of article. Received: Mei 2018, Revision: Juli 2018, Published: Agustus 2018 Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI : 10.17509/jrak.v6i2.11869 Copyright©2018. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  Indonesia  tidak  memiliki batas atas untuk harga saham namun memiliki batas harga bawah untuk saham  yang tercatat. Keadaan  pasar  modal  seperti  ini  akan membuka peluang terhadap harga suatu saham untuk  meningkat  tanpa  suatu  batasan  dan mencapai  harga  yang  relatif  tinggi  dalam pasar.  Ketika  harga  saham  di  pasar  modal sudah  mencapai  tahap  tersebut,  beberapa perusahaan  mengambil  aksi stock  split .  Motif umum  dari  pelaksanaan stock  split salah satunya adalah meningkatkan likuiditas saham perusahaan (Baker & Powell, 1993).
Investor  akan  mendapatkan  keuntungan secara  kualitatif  seperti  saham  yang  lebih likuid  karena  harga  yang  lebih  rendah. Sebaliknya,  keuntungan  secara  kuantitatif, apresiasi  harga  saham,  tidak  dapat  dipastikan nilainya secara pasti tetapi harga saham setelah melakukan stock  split cenderung  mengalami apresiasi yang disebabkan peningkatan demand dari  investor  karena  harga  yang  lebih terjangkau. Besaran apresiasi juga terpengaruhi  oleh  kondisi  pasar  berada  dalam kondisi bull atau bear ,  namun  saham  setelah stock  split tetap  mampu  untuk  terapresiasi dalam  keadaan bear (Bellemore  &  Blucher, 1959).  Penelitian  yang  dilakukan  Thomas  E. Copeland  (1979)  mengemukakan  bahwa stock split dapat  meningkatkan  volume  transaksi dagang  saham,  namun  peningkatan  tersebut tidak  sebanding  dengan  perbandingan stock split yang dilakukan sehingga likuiditas secara rasio  akan  menurun  secara  permanen  namun dapat  meningkatkan  jumlah  pemegang  saham secara nominal.
Dalam  kurun  waktu  10  tahun  terakhir, Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sudah  mencatat 123  aksi stock  split yang  dilakukan  oleh emiten  terdaftar.  Jika  dilihat  berdasarkan jumlah  perusahaan,  terdapat  118  emiten  yang sudah  melakukan stock  split dari  572 perusahaan  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia. Sekitar 20,63% dari seluruh emiten yang  terdaftar  sudah  melakukan stock  split dengan tren yang meningkat terlihat dari setiap tahunnya  selalu  terdaftar  aksi stock  split yang dilakukan  oleh  emiten  yang  pertama  kali
melakukan stock split  ataupun  untuk  kesekian kalinya.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas, rumusan  masalah  pada  penelitian  yang  akan kami  lakukan  adalah:  (1)  Apakah stock  split meningkatan  atau  menurunkan  likuiditas saham tersebut?

## TINJAUAN PUSTAKA
Menurut  Kent  Baker  &  Gary  Powell (1993),  terdapat  3  alasan  perusahaan  ingin melakukan stock  split .  Pertama,  perusahaan ingin  mengembalikan  harga  saham  ke trading range tertentu  yang  diinginkan  perusahaan yang  sesuai  dengan  kecocokan  permintaan pasar.  Dengan  melakukan stock  split ,  investor dapat  membeli  saham  yang  sebelumnya harganya  terlalu  tinggi  sehingga  jumlah transaksi  dagang  saham  akan  meningkat. Kedua,  perusahaan  ingin  memberi  sinyal tentang  prospek  masa  depan  perusahaan tersebut  sehingga stock  split sering  ditanggapi sebagai  sinyal  positif  untuk  membeli  saham sebuah perusahaan. Ketiga, aksi stock split dilakukan  untuk  meningkatkan  likuiditas perdagangan  saham.  Harga  yang  lebih  rendah meningkatkan  ketertarikan  dan  daya  beli investor  yang  dapat  meningkatkan  jumlah transaksi maupun jumlah pemegang saham.
Dasar  awal  penelitian  dimulai  dari tujuan  pemberlakuan stock  split ,  yaitu  untuk meningkatkan likuiditas saham dengan menggeser harga saham ke posisi optimal atau sesuai  dengan  kemauan  manajemen  dan demand  pasar (Baker  &  Powell,  1993). Penelitian tersebut juga didukung oleh (Mehta, Yadav,  &  Jain,  2010)  terhadap  pasar  modal India  yang  menunjukan  alasan  yang  sama untuk  melakukan stock  split .  Sehingga  dapat diasumsikan  dasar  pemberlakuan stock  split adalah  untuk  meningkatkan  likuiditas  saham tersebut.  Peningkatan  likuiditas  dari  saham dapat diukur dengan membandingkan Trading Volume  Activity  (TVA) periode  sebelum  dan sesudah  pelaksanaan stock  split . TVA adalah perbandingan  antara  jumlah  lembar  saham yang  diperdagangkan  dalam  suatu  kurun waktu  tertentu  yang  dibandingkan  dengan
outstanding  shares dari  perusahaan  pada periode yang sama.
Diketahui  secara  jelas  bahwa stock split salah  satu  efek  dari stock  split adalah meningkatkan jumlah saham yang beredar dan juga  menurunkan  harga  saham  sesuai  dengan perbandingan stock  split yang  dilakukan. Menurut  teori  mengenai trading  volume yang dikemukakakn oleh Karpoff (1986), salah satu penyebab  peningkatan  volume  perdagangan saham adalah jumlah outstanding shares yang bertambah.  Teori  ini  mendukung  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Copeland (1979).  Beliau  mengemukakan  bahwa stock split dapat  meningkatkan  jumlah  volume transaksi dagang saham namun tidak sebanding  dengan  rasio stock  split yang dilakukan  sehingga  pengukuran  likuiditas saham  menggunakan TVA akan  menunjukan likuiditas  saham  secara  permanen  karena penambahan outstanding  shares yang  terjadi jauh lebih tinggi atau tidak proposional dengan peningkatan  volume  transaksi  dagang  saham bersangkutan.  Copeland  mengakui  bahwa jumlah volume transaksi saham selalu meningkat,  namun  besar  peningkatan  tersebut juga  dipengaruhi  oleh  jumlah  informasi  yang diterima oleh investor atau pasar pada periode pra dan pasca stock split .
Permasalahan  yang  terjadi  dalam  efek stock  split terhadap  likuiditas  saham  adalah perbandingan  peningkatan  volume  transaksi saham dengan penambahan outstanding shares yang  terjadi.  Perubahan  likuiditas  dengan pengukuran  menggunakan TVA ,  diperlukan persentase  peningkatan  volume  transaksi saham yang  lebih tinggi dibandingkan persentase  peningkatan outstanding  shares karena  efek stock  split .  Apabila  perbadingan peningkatan dari volume transaksi saham tidak melebihi  penambahan standing  shares ,  maka penurunan  likuiditas  secara  permanen  akan terjadi seperti pernyataan Copeland.
Memasuki tahun 2000, terdapat beberapa  riset  yang  sudah  dilakukan  peneliti sebelumnya mengenai efek stock split terhadap likuiditas saham dari emiten yang bersangkutan.  Ditemukan  bahwa  terdapat beberapa  perbedaan  hasil  penelitian  dari sumber  sebelumnya  yang  memiliki  sampel
berbeda.  Pertama  adalah  penelitian  yang dilakukan  oleh  Zein,  Indrawati  &  Hariyani (2009)  yang  menyatakan  bahwa stock  split tidak  menciptakan  perbedaan  yang  signifikan pada  volume  transaksi  dagang  saham.  Alasan yang  dikemukakan  oleh  peneliti  adalah  sikap dari  investor  pasar  modal  Indonesia  yang dinilai  tidak  melihat  bahwa  harga  saham berpengaruh besar dalam pengambilan keputusan  untuk  berinvestasi.  Penelitian  yang dilakukan  pada  periode  terdekat  selanjutnya adalah  dari  Huang,  Liano,  &  Pan  (2013) bahwa likuiditas saham akan bertambah untuk jangka  pendek  secara  signifikan  namun  tidak memiliki  dampak  besar  pada  likuiditas  saham secara jangka panjang. Dugaan yang dikemukakan  oleh  peniliti  adalah  efek  dari signaling dan attention  grabbing  theory yang membuat efek stock split hanya terkesan untuk jangka  pendek.  Setahun  kemudian,  pendapat berbeda diungkapkan oleh Alteza, Hidayati, & Darmawati  (2014)  yang  menyatakan  efek stock split sebaliknya tidak memiliki efek pada jangka pendek namun akan berdampak negatif pada  likuiditas  saham  dalam  jangka  panjang. Penelitian  terakhir  adalah  dari  Asriningsih (2015) yang mengemukakan bahwa stock split akan  meningkatkan  likuiditas  saham  secara umum  disebabkan  oleh  peningkatan demand dari  investor  karena  harga  saham  yang  lebih terjangkau.
Pada  tahap  ini,  peneliti  melihat  bahwa hasil  dari  penelitian  sebelumnya  cukup berbeda-beda  karena  terdapat  perbedaan  latar waktu  pengambilan  sampel  dan  juga  metode penelitian  yang  digunakan.  Namun  peneliti melihat  bahwa  perubahan  likuiditas  saham didasari  oleh  perubahan  volume  transaksi dagang saham dan juga perubahan outstanding shares .  Perbedaan  waktu  juga  memengaruhi sikap atau perilaku dari investor dan beberapa faktor  eksternal  yang  tidak  dapat  dikontrol memengaruhi  volume  transaksi  dagang  saham seperti  berita  atau  informasi  yang  beredar mengenai emiten pada periode tersebut.
Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## HIPOTESIS
Hipotesis  yang  dibuat  oleh  peneliti sekarang  akan  mengikuti  hasil  dari  penelitian yang  diungkapkan  oleh  Copeland  (1979)  dan juga  Alteza,  Hidayati,  &  Darmawati  (2014) yaitu stock  split sebenarnya akan menurunkan likuiditas  saham.  Hal  ini  karena  peneliti percaya  bahwa  peningkatan  volume  tidak sebanding  dengan  peningkatan outstanding shares karena  faktor  yang  memengaruhi demand atau  pembelian terhadap  suatu  saham tidak  hanya  dipengaruhi  oleh  harga  saham yang  lebih  terjangkau  namun  terdapat  faktor lain, seperti performa perusahaan dan kejadian atau informasi mendatang.
H 1 :  Likuiditas  saham seminggu  sebelum stock split lebih tinggi dibandingkan seminggu sesudah stock split .
H 1 :  Likuiditas  saham  sebulan  sebelum stock  split lebih  tinggi  dibandingkan  sebulan sesudah stock split .

## METODE PENELITIAN
Peneliti  akan  melakukan  analisis  efek dari  stock  split  terhadap  likuiditas  saham dengan  2  periode  waktu,  yaitu  mingguan  dan bulanan.  Pengambilan  waktu  analisis  untuk periode  mingguan  berdurasi  selama  5  hari transaksasi  dagang  saham  sebelum  dan
sesesudah stock split dilaksanakan. Sedangkan analisis  bulanan  akan  mengambil  lingkup waktu  selama  20  hari  sebelum  dan  sesudah stock  split .  Alasan  pengambilan  20  hari transaksi  dagang  saham  adalah  penulis  tidak melebarkan pengambilan waktu karena semakin  besar  jarak  yang  digunakan  akan meningkatkan  pengaruh  faktor-faktor  lain selain stock  split karena  jarak  tersebut  sudah memakan periode analisa kurang lebih selama 2 bulan.
Metode  yang  digunakan  untuk  menguji hipotesis adalah paired sample t-test atau uji t sampel  berhubungan  dengan  teknik  analisis data adalah analisis statistik deskriptif. Peneliti menilai  bahwa  data  yang  digunakan  sudah diasumsikan normal karena memenuhi kriteria dari  teori central  limit  theorem .  Terdapat  2 faktor  yang  dinilai  penulis  berhubungan dengan  analisa  yang  dilakukan.  Pertama adalah outstanding  shares atau  jumlah  saham beredar yang dipegang oleh seluruh pemegang saham  baik  kepemilikan  publik  ataupun kepemilikan tertutup dari stakeholders sebagai variabel  independen  yang  akan  bertambah sesuai dengan rasio stock split yang dilakukan oleh  perusahaan.  Jumlah  lembar  saham  yang beredar  akan  mendorong  jumlah  volume transaksi dagang saham yang dapat ditransaksikan.  Variabel  kedua  adalah  volume dagang saham harian yang dapat dikategorikan
sebagai  variabel  dependen.  Menurut  Otok, Guritno, & Subanar (2006), volume perdagangan  saham  dipengaruhi  oleh  IHSG, Kurs  Dollar,  Right  Issue,  dan  SIBOR.  Hal  ini juga  menunjukan  bahwa  terdapat  faktor eksternal  lain  yang  memengaruhi  seperti performa  perusahaan  dan  berita  mengenai perusahaan.  Namun  untuk  penelitian  ini, penulis  tidak  mengambil  faktor-faktor  lain karena volume transaksi dagang saham didapat menggunakan sumber sekunder yaitu Bloomberg.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah mengukur  likuiditas  saham  menggunakan Trading  Volume  Activity. Penentuan  likuiditas yang  meningkat  adalah  keadaan  dimana  TVA saham  sesudah stock  split lebih  tinggi dibandingkan  keadaan  sebelum stock  split . Pencarian  dari  nilai  TVA  sendiri  dapat menggunakan rumus sebagai berikut:
Penulis menggunakan data yang digunakan merupakan volume transaksi saham yang  diperoleh  dari Bloomberg sehingga  data bersifat data sekunder. Populasi dari penelitian yang  adalah  semua  perusahaan  atau  emiten yang  pernah  melakukan  aksi stock  split dan tercatat  dalam di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Sampel  akan  diambil  adalah  emiten    yang melakukan stock split di BEI pada tahun 2012 hingga  2017.  Teknik  yang  digunakan  adalah purposive  sampling dengan  melihat  keadaan ketersediaan  data  dan  tahun  yang  dipilih adalah  periode  paling  mendekati  waktu penelitian  sehingga  data  terbaru  diharapkan masih  relevan  atau  dapat  menggambarkan keadaan terdekat dengan pasar modal Indonesia sekarang.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penulis  melakukan  uji  statisik  deskriptif untuk  memberikan  informasi  secara  umum mengenai  data  sampel  yang  dipakai  dalam penelitian.  Data  yang  digunakan  merupakan pertumbuhan  volume  transaksi  dagang  saham emiten  yang  terkait  diambil  dari  rata-rata  20 hari transaksi saham sebelum dan sesudah aksi
stock  split .  Pengujian  terhadap  sampel  akan mencari nilai minimum, nilai maksimum, rata- rata  nilai  ( mean ),  nilai  tengah (median) ,  dan standar  deviasi.  Hasil  dari  pengujian  statistik deskriptif yang telah dilakukan akan dijabarkan melalui tabel 1.

## Tabel 1.

## Tabel Perubahan Volume Transaksi Dagang Saham

## .
Sumber: Bloomberg & Perhitungan
Analisis  yang  akan  dilakukan  akan mengambil  71  sampel  aksi stock  split yang terjadi selama periode 2012 –  2017. Berdasarkan  71  sampel  tersebut,  modus stock split yang  dilakukan  adalah  dengan  rasio  1:5
sebanyak 25 sampel dan kedua diikuti dengan rasio  1:2  sebanyak  14  sampel  dan  rasio  1:10 sebanyak 14 sampel. Rasio stock split terbesar yang pernah dilakukan dalam 6 tahun terakhir adalah  1:100  sedangkan  rasio  terkecil  adalah
N Minimum Maximum Mean Median Std. Deviasi 2012 13 -0,8038 1,7820 0,1557 -0,0893 0,8353 2013 11 -0,9051 4,1046 0,1646 -0,3583 1,4213 2014 5 -0,5839 1,3933 -0,0745 -0,3528 0,8282 2015 6 -0,7575 0,6047 -0,2971 -0,4469 0,5425 2016 15 -0,7990 109,078 8,1759 -0,1762 30,320 2017 21 -0,7027 56,1508 4,1790 0,0566 13,4315
1:2  Berdasarkan  rata-rata  mean  perubahan volume  transaksi  dagang  saham  selama  6 tahun,  terdapat  4  tahun  yang  menunjukan kenaikan  secara  umum,  namun  hal  ini  terjadi karena  beberapa  saham  yang  mengalami kenaikan yang jauh signifikan dan mendorong.
Apabila  dilihat  secara  lebih  spesifik,  hanya terdapat 30 emiten yang mengalami peningkatan  dalam  volume  transaksi  saham dan  41  sampel  yang  lain  menunjukan penurunan  terhadap  volume  transaksi  dagang saham.
Tabel 2.
Output Paired One-Tailed T-Test 5 Hari

## Sumber: Perhitungan Microsoft Excel
Tabel  2  menunjukan  bahwa  nilai t- calculation yang  didapat  melalui  pengujian dengan  periode  waktu  5  hari  adalah  4,0935 sedangkan critical  value dengan  jumlah  71 sampel  dan  5% significance  level adalah 1,6669. Kesimpulan yang dapat diambil adalah untuk  menolak  hipotesa  awal  (H 0 ),  yaitu
likuiditas  saham  sebelum stock  split lebih tinggi  dibandingkan  sesudah stock  split .  Hasil analisa  periode  mingguan  selama  5  hari menunjukan  bahwa  saham  sesudah stock  split akan  mendapati  likuiditas  yang  lebih  rendah apabila  diukur  dengan  menggunakan  metode TVA.

## Tabel 3.
Output Paired One-Tailed T-Test 20 Hari 20 Hari Sebelum Sesudah Mean 0.006033023  0.001118156 Variance 9.0842E-05  3.53753E-06 Observations 71 71 Pearson Correlation 0.770406679 Hypothesized Mean Difference 0 df 70 t Stat 5.068603792 P(T<=t) one-tail 1.56746E-06 t Critical one-tail 1.666914479 Sumber: Perhitungan Microsoft ExceL 5 Hari Sebelum Sesudah Mean 0.0069577 0.00133785 Variance 0.0001537 6.8704E-06 Observations 71 71 Pearson Correlation 0.4118759 Hypothesized Mean Difference 0 df 70 t Stat 4.093528541 P(T<=t) one-tail 5.61407E-05 t Critical one-tail 1.666914479
Berdasarkan hasil output t-test untuk analisis  periode  bulanan  atau  20  hari,  tabel 3, menunjukan hasil yang sama seperti pada analisis  periode  mingguan.  Nilai  dari t- calculation yang  didapat  adalah  5,0686  dan apabila  dibandingkan  dengan critical  value yang  sama,  1,6669,  akan  didapatkan  hasil yang  sama  seperti  sebelumnya yaitu menolak  hipotesis  awal  sehingga  akan didapatkan kesimpulan akhir bahwa likuiditas  saham  setelah stock  split akan menurun. Hasil dari  kedua pengujian secara mingguan  maupun  bulanan  menunjukan bahwa  saham  yang  melakukan stock  split akan  mengalami penurunan  likuiditas. Perbedaan  signifikan  yang  penulis  temukan adalah  mayoritas  saham  yang  mengalami penurunan  volume  transaksi  dagang  saham sebanyak 41 sampel.
Beberapa alasan yang penulis temukan adalah teori awal yang dikemukakan  oleh  Thomas  E.  Copeland (1979)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas saham  akan  turun  secara  permanen  karena pertumbuhan  dari  volume  transaksi  dagang saham  tidak  sebesar  atau  proposional dengan  penambahan outstanding  shares yang  terjadi  karena  dampak  dari stock  split .
Oleh  karena  itu,  dapat  dikatakan  bahwa sebagian  sampel  memang  terbukti  dari penelitian  terdahulu  oleh  Copeland.  Namun dari  41  sampel  yang  lain  menunjukan sebuah anomali dimana saham-saham tersebut  mengalami  penurunan  volume transaksi  saham  setelah  melakukan stock split .  Dengan  keadaan  tersebut,  secara langsung  akan  membuat  saham-saham tersebut  akan  mendapatkan  penurunan likuiditas dengan metode perhitungan TVA. Berdasarkan kajian sebelumnya, anomali ini disebabkan karena 2 alasan. Pertama adalah investor  dalam  pasar  modal  Indonesia  tidak mendapatkan  reaksi  yang  sama  menurut signaling  theory yang  diungkit  dalam penelitian  Huang,  Liano,  &  Pan  (2013). Penelitian  tersebut  menyebutkan  bahwa seharusnya  secara  jangka  pendek  akan muncul  reaksi  positif  terhadap stock  split . Ketidaksamaan  hasil  yang  muncul  dapat dipengaruhi karena faktor perbedaan sampel
karena  penelitian  yang  digunakan  oleh Huang,  Liano,  &  Pan  menggunakan  sampel pasar modal di China.
Alasan  kedua  adalah  dari  hasil penelitian  Zein,  Indrawati  &  Hariyani (2009)  yang  menyatakan  bahwa stock  split tidak menciptakan perbedaan yang signifikan  pada  volume  transaksi  dagang saham.  Alasan  yang  dikemukakan  oleh peneliti  adalah  sikap  dari  investor  pasar modal  Indonesia  yang  dinilai  tidak  melihat bahwa  harga  saham  berpengaruh  besar dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi.  Untuk  sebuah  pasar  yang sedang  dalam  tahap  berkembang,  investor dalam  pasar  modal  Indonesia  dinilai  lebih mementingkan  faktor  fundamental  dalam memilih  sarana  investasinya.  Selain  itu, investor retail di  Indonesia  juga  masih sedikit  dibandingkan  investor  korporat sehingga  harga  yang  lebih  murah  tidak berpengaruh  signifikan  untuk  meningkatkan likuiditas. Namun untuk memastikan asumsi sementara dari penulis, pengujian kedepannya  mengenai  faktor  penyebab turunnya stock  split dibutuhkan  untuk mendapatkan jawaban yang lebih akurat.

## KESIMPULAN & SARAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan menggunakan  metode  uji Paired  t-test , terdapat  beberapa  kesimpulan  yang  dapat ditarik oleh penulis. Pertama dapat disimpulkan  bahwa  terjadi  penurunan  TVA terhadap perusahaan di BEI yang melakukan aksi stock  split pada  tahun  2012-2017. Penurunan  tersebut  terjadi  pada  periode mingguan maupun bulanan, dengan signifikansi  yang  lebih  tinggi  terhadap periode  bulanan.  Hal  ini  menunjukkan bahwa aksi stock split cenderung menurunkan  likuiditas  perusahaan  di  BEI. Penyebab penurunan yang signifikan tersebut dipengaruhi oleh outstanding shares yang  bertambah  jauh  lebih  tinggi. Kedua  adalah,  pasar  modal  Indonesia menunjukan  anomali  dari  perilaku  investor pasar  modal  Indonesia  dimana  dalam keadaan  wajar,  harga  saham  yang  lebih rendah  akan  memicu  volume  transaksi
dagang  saham  yang  lebih  tinggi.  Namun mayoritas emiten Indonesia yang melakukan stock  split mengalami  penurunan  dalam volume  transaksi  dagang  saham  harian. Keadaan  tersebut  juga  belum  memiliki jawaban  yang  pasti  mengenai  penyebab terjadinya penurunan transaksi saham.

## Keterbatasan
Dalam melakukan penelitian, penulis mendapati beberapa keterbatasan yang dapat membuat  jawaban  atau  hasil  riset  menjadi tidak  sepenuhnya  akurat.  Keterbatasan penulis  dalam  melakukan  penelitian  ini adalah:
1. Pengambilan  sampel  volume  transaksi dagang tidak dapat dipastikan sepenuhya  bersih  dari  berita-berita  atau informasi  yang  muncul  pada  periode tersebut.  Beberapa  informasi  seperti kasus ataupun laporan rekomendasi dari pihak  sekuritas  dapat  memengaruhi volume  transaksi  dagang  saham  dari investor.
2. Periode pengamatan atas aksi stock split dalam penelitian ini relatif singkat yaitu 5  hari  dan  20  hari.  Hal  ini  dilakukan oleh penulis untuk menghindari penggambaran  faktor  eksternal  lain terutama aksi korporasi seperti pembagian dividen atau right issue yang dapat  memengaruhi  volume  transaksi dagang  saham.  Pengambilan  sampel \yang lebih baik dapat dilakukan dengan memperbesar  jarak  observasi  yang dilakukan.

## Rekomendasi
1. Bagi pemegang saham atau investor Berdasarkan  hasil  penelitian,  investor harus lebih berhati-hati dalam
menyikapi  aksi  korporasi  khususnya stock  split .  Aksi stock  split sering disebut sebagai sinyal postif
peningkatan  likuiditas,  namun  likuditas yang dimaksud adalah volume transaksi saham  bukan  TVA  sehingga  kenaikan yang  dimaksud  sebenarnya  adalah kenaikan  transaksi  secara  satuan  lot
bukan kenaikan transaksi secara nominal.
2. Bagi emiten Emiten  yang  ingin  melakukan  aksi stock split dengan tujuan meningkatkan likuiditas  harus  lebih  cermat  akan faktor-faktor  yang  dapat  memengaruhi aksi stock  split yang  akan  dilakukan seperti  waktu  dan  rasio.  Sebelum mengambil langkah tersebut, perusahaan  disarankan  untuk  meninjau kembali  keuntungan  yang  didapat perusahaan  ketika  melakukan stock split ,  karena  penurunan  dalam demand saham  perusahaan  ditransaksikan  dapat mengarah  kepada  penurunan  harga kedepannya.  Keadaan  tersebut  dapat berpengaruh  terhadap  nama  baik  dan pandangan investor terhadap emiten.
3. Bagi peneliti selanjutnya:
Dalam  keadaan  yang  ditemui  oleh penulis sekarang, terdapat sebuah anomali yaitu penurunan volume transaksi  dagang  saham  setelah stock split .  Namun  belum  terdapat  jawaban atau penjelasan  yang sudah teruji untuk mengetahui  penyebab  anomali  tersebut. Selain itu perlu diketahui juga penyebab sebenarnya  yang  mendorong  volume transaksi  dagang  saham  setelah stock split . Penelitian terdahulu seperti Karpoff  (1969)  dan  Otok,  Guritno,  & Subanar  (2006),  volume  perdagangan saham  dipengaruhi  oleh  IHSG,  Kurs Dollar,  Right  Issue,  SIBOR,  dan outstanding shares memengaruhi volume  transaksi  saham.  Pengujian terkini  mengenai  faktor  tersebut  dirasa perlu  untuk  dilakukan  untuk  referensi kedepannya  yang  dapat  digunakan untuk penelitian lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Alteza  M.,  Hidayati  L.N.,  Darmawati  A. (2014). Perubahan Likuiditas Akibat
Pemecahan Saham: Studi di Pasar Modal Indonesia. Jurnal Economia , 10(1), 81-95.
Asriningsih,  W.  (2015).  Analisis  Abnormal Return  dan  Likuiditas  Saham  Sebelum  dan
Sesudah
Stock  Split Periode  2008-
2012. Jurnal Economia , 11(1), 10-15.
Baker H. Kent, Powell G.E. (1993). Further Evidence  on  Managerial  Motives  for  Stock Splits. Quarterly  Journal  of  Business  and Economics , 32(3), 20-31.
Bellemore  D.H.,  Blucher  L.H.  (1959).  A Study of Stock Splits in the Post War Year. The Analyst Journal. 15(5). 19-26.
Copeland, T.E. (1979). Liquidity Changes Following Stock Splits. The Journal of Finance , 34(1),  115-141.
Huang  G.C.,  Liano  K.,  Pan  Ming-Shiun. (2013). The Effects  of Stock Split  on Stock
Liquidity. Journal
of
Economic Finance , 39, 119-135.
Karpoff,  J.M.  (1986).  A  Theory  of  Trading Volume. The  Journal  of  Finance ,  41(5), 1069-1087.
Mehta  C.,  Yadav  S.S.,  Jain  P.K.  (2011). Managerial Motives for Stock Splits: Survey Based  Evidence  from  India. Journal  of Applied Finance , (1), 103-117.
Otok  B.W.,  Guritno  S.,  Subanar.  Faktor-
Faktor yang Mempengaruhi Volume Perdangangan  Saham  Menggunakan Multivatiate  Adaptive  Regression  Splines . Jurnal Widya  Manajemen & Akuntansi , 6(3), 303-316.
Rokhman,  M.T.N.  2009.  Analisis  Return,
Abnormal Return, Aktivitas Volume Perdagangan dan Bid-Ask Spread Saham di Seputar Pengumuman Stock Split. Tesis. Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang.
Rudnicki,  J.  (2012).  Stock  Splits  and Liquidity  for  Two  Major  Capital  Markets from Central-  Eastern  Europe. Business, Management,  and  Education ,  10(2),  145- 158.
Setyawan,  I.R.  (2010). Stock  Split dan Likuditas Saham di BEI: Pengujian
Menggunakan  Hipotesis
Likuiditas.
Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan  Indonesia , 7(2), 124-138.
Zein Z.A., Indrawati N., Hariyani E. (2009).
Pengaruh Stock  Split terhadap  Harga  dan Likuiditas Saham. Jurnal Ekonomi ,
17(2), 9-20.