## Pengaruh Tata Kelola Perusahaan Terhadap Investasi Penelitian & Pengembangan (R&D) pada Perusahaan Publik di Indonesia
Elysabet Maria Sewa 1 , Herlina Yoka Roida 2* , Erick Teofilus Gunawan 3
Fakultas Bisnis, Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya, Negara Indonesia *Correspondence: E-mail: yokaroida@ukwms.ac.id

## A B S T R A C T I N F O  A R T I K E L
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  tata  kelola perusahaan  pada  investasi research  &  development di  Indonesia. Model  ekonometrik  berupa  data  panel  ( fixed  effect  model )  dari perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama periode  2016-2020,  digunakan  untuk  mengevaluasi  pengaruh  tata Kelola  perusahaan  (diukur  dengan  ukuran  dewan  komisaris, keragaman  gender,  konsentrasi  kepemilikan),  bersama  dengan beberapa  karakteristik  bisnis  (diukur  melalui  ukuran  perusahaan, umur  perusahaan,  dan growth  opportunities) . Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  keragaman  gender  di  dewan  komisaris, konsentrasi  kepemilikan,  dan  umur  perusahaan  berpengaruh signifikan  terhadap  keputusan  investasi research  &  development . Sedangkan, ukuran dewan komisaris, ukuran perusahaan dan growth opportunities tidak  mempengaruhi  keputusan  tersebut  secara signifikan.
© 2023 Kantor Jurnal dan Publikasi UPI
Article History: Submitted/Received 27 Apr 2023 First Revised 05 May 2023
Accepted 27 Jul 2023
First Available online 4 Dec 2023
Publication Date 17 Dec 2023 ____________________
Keyword: Investasi research & development, Corporate governance, Agency theory, Stewardship theory.

## Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan
Journal homepage: https://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK/

## 1. PENDAHULUAN
Pemisahan  kepemilikan  dan  kontrol  pada  perusahaan  dapat  menimbulkan  masalah keagenan. Masalah  ini timbul  karena  perbedaan  secara tujuan dan  kebijakan  dari  manajer dan  pemegang  saham  mengenai  risiko  perusahaan.  Pada  akhirnya,  perbedaan  ini  akan mempengaruhi  keputusan  investasi research  &  development (Rodrigues  et  al.,  2019). Investasi research  &  development adalah  kegiatan  yang  diorganisir  secara  sistematis  oleh perusahaan  serta  menjadi  proses  utama  untuk  proses  penciptaan,  pengembangan  produk baru  demi  tercapainya  pertumbuhan  dan  keberlanjutan  suatu  perusahaan  (Greve,  2003). Investasi research  &  development dinilai  sebagai  pengukuran  yang  tepat  untuk  inovasi perusahaan. Sehingga, perusahaan menginvestasikan sumber daya dalam jumlah yang sesuai untuk  proyek research  &  development dengan  tujuan  penciptaaan  nilai  dan  peningkatan kinerja  dalam  jangka  panjang  (Kor,  2006).  Selain  itu,  investasi research  &  development menjadi  sinyal  bagi  pesaing  perusahaan,  karena  proses  penciptaan  dan  pengembangan produk atau sistem baru berasal dari proyek ini. Menurut (H.-L. Chen & Hsu, 2009), investasi research & development yang tinggi menunjukkan daya saing dan pertumbuhan perusahaan yang baik.
Namun, investasi research & development dinilai memiliki tingkat kerumitan tertentu dan memiliki risiko kegagalan yang lebih besar, karena sifatnya yang berjangka panjang dan biaya yang  besar.  Maka  demi  mengatasi  hal  tersebut,  perusahaan  mencari  cara  untuk meningkatkan  kinerja  perusahaan  melalui  investasi research  &  development (Barker  dan Mueller,  2002).  Kompleksitas  pada  proyek  jangka  panjang research  &  development , memerlukan pengawasan yang ketat pada kegiatannya. Tugas pengawasan ini dilakukan oleh dewan komisaris.
Dewan  komisaris  wajib  memeriksa  dan  menyetujui  keputusan  operasional,  keuangan, serta  strategi-strategi  dalam  perusahaan.  Ini  ditujukan  demi  mengurangi  kemungkinan manajer memilih kegiatan proyek yang tidak memaksimalkan keuntungan pemegang saham. Oleh sebab itu, jika pengawasan perilaku manajer kurang efektif, maka manajer akan memilih proyek  yang  menguntungkan  bagi  mereka.  Hal  ini  dikarenakan,  manajer  memiliki pengetahuan yang lebih tentang operasional dan teknis perusahaan (Baldenius, dkk., 2014).
Berdasarkan sudut pandang keagenan (Jensen & Meckling, 1976), efektifitas pengawasan yang baik dipengaruhi oleh jumlah dari anggota tersebut. dewan pengawas yang terdiri dari banyak  anggota,  dengan skill dan  edukasi  yang beragam dapat  meningkatkan  kualitas  dari pengawasan  perilaku  manajer.  Oleh  karena  itu,  semakin  besar  ukuran  dewan  komisaris, semakin  meningkatnya  pengawasan  terhadap  kegiatan  berisiko  seperti research  & development .  Hal  ini  didukung  penelitian  Ashwin  dkk.  (2016),  yang  menemukan  adanya hubungan  positif  antara  investasi research  &  development dan  ukuran  dewan  komisaris. Sebaliknya, penelitian Rodrigues dkk. (2019) dan Mezghanni (2011) menemukan hubungan yang negatif signifikan antara ukuran dewan komisaris dan investasi research & development . Ukuran  dewan  pengawas  yang  terlalu  besar  dinilai  tidak  efektif,  sehingga  menyebabkan pengawasan  terhadap  perusahaan  terhambat.  Hasil  kontras  terlihat  pada  penelitian Hernandez  dkk.  (2010)  yang  menemukan  bahwa  ukuran  dewan  komisaris  menunjukkan pengaruh negatif tidak signifikan terhadap investasi research & development . Tidak adanya pengaruh,  terjadi  karena  sistem  kepercayaan  antara  anggota  dewan  komisaris,  sehingga dengan  jumlah  anggota  dewan  yang  kecil  atau  besar,  peran  pengawasan  tetap  dapat dijalankan secara efektif.
Tingkat efektifitas dari fungsi pengawasan juga dapat dipengaruhi oleh keragaman gender pada dewan komisaris. Keragaman gender dapat memberikan ide yang beragam dikarenakan
perbedaan latar belakang secara psikologi dari  masing-masing gender. Penelitian (Johnson et al.,  2013)  telah  menemukan  bahwa  gender  pada  dewan  komisaris  mempengaruhi  kognisi dewan,  dinamisme  dan  keputusan  yang  mempengaruhi  tingkat  hasil  dari  perusahaan. Perempuan dinilai lebih bertanggung jawab dan secara konsisten lebih peduli daripada pria terutama  dengan  kebutuhan  orang  lain  (Post  &  Byron,  2015).  Penelitian  di  Indonesia  oleh (Puspitasari  &  Januarti,  2014)  juga  menemukan  bahwa  perempuan  dalam  kepemimpinan perusahaan  mempengaruhi  keputusan  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  komisaris perempuan  lebih  kompeten  daripada  rekan  pria  mereka  (Johnson,  dkk.,  2013).  Maka, keragaman  gender  menghasilkan  pemantauan  yang  lebih  tajam  dan  bertanggung  jawab terhadap proyek research & development. Sebaliknya, penelitian Adams dan Ferreira (2009) menemukan  bahwa  representasi  perempuan  pada  dewan  komisaris  tidak  mempengaruhi pengeluaran pada perusahaan. Hal ini disebabkan oleh keselarasan tujuan antara pemilik dan manajer pada perusahaan.
Perusahaan pada umumnya tidak memberikan informasi mengenai proyek jangka panjang, karena research  &  development menandakan  bahwa  perusahaan  sedang  menciptakan produk  baru  yang  akan menjadi  sinyal  penting  bagi  pesaing  (Bhattacharya  &  Ritter, 1983). Kesenjangan informasi ini akan menghalangi pemegang saham untuk memahami tujuan dan jangka  panjang perusahaan (Lee  &  O’Neill, 2003) .  Pemegang  saham  memiliki  keterbatasan informasi mengenai kegiatan operasional di perusahaan. Terdapat tindakan untuk mereduksi kesenjangan  informasi  ini  yaitu  dengan  konsentrasi  kepemilikan.  Pemegang  saham  yang memiliki persentase kepemilikan yang besar memiliki insentif untuk mendapatkan informasi yang rinci tentang operasional perusahaan salah satunya informasi research & development pada perusahaan (Hansen & Hill, 1991).
Menurut  Bebchuk  dan  Stole  (1993),  pemegang  saham  yang  mengetahui  dengan  jelas tentang  produktivitas  proyek  jangka  panjang  akan  mengambil  tindakan  menjual  atau membeli  saham  perusahaan.  Namun,  pemegang  saham  besar  tidak  dapat  menjual  saham tanpa menurunkan harga saham secara substansial (Rodrigues, dkk., 2019). Pemegang saham akhirnya  mendorong  manajer  untuk  menciptakan  nilai  dan  keuntungan  perusahaan  dari proyek jangka panjang yaitu research & development (Hansen dan Hill, 1991). Hal ini didukung oleh penelitian Rodrigues dkk. (2019) dan penelitian terdahulu oleh Hernandez dkk. (2010) yang  menemukan  bahwa  konsentrasi  kepemilikan  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  investasi research  &  development suatu  perusahaan.  Sebaliknya, penelitian  Lee  dan  O'Neill  (2003)  menemukan  bahwa  konsentrasi  kepemilikan  tidak mempengaruhi research & development .
Keputusan  investasi  pada  perusahan  didasarkan  oleh  faktor  internal  perusahaan,  yaitu ukuran perusahaan. Ukuran perusahaan yang lebih besar dapat dikaitkan dengan sebagian besar manajer yang terampil, berpengalaman, dan terhubung dengan baik karena ukuran dan kompleksitas operasi yang diawasi oleh komisaris tersebut (H. Chen, 2014). Manajer sebagai penentu  keputusan,  akan  lebih  memilih  investasi  berisiko  untuk  meningkatkan  ukuran perusahaan.    Meningkatnya  ukuran  perusahaan  akan  memotivasi  manajer  untuk mendapatkan  insentif.  Selain  itu,  perusahaan  yang  besar  dinilai  lebih  mampu  mendanai proyek research  &  development .  Dengan  demikian,  ada  hubungan  positif  antara  ukuran perusahaan  dan  intensitas research  &  development (Hansen  dan  Hill,  1991).  Namun  pada penelitian  (Lin  &  Chen,  2005),  menemukan  adanya  hubungan  negatif  antara  ukuran perusahaan  dan  investasi research  &  development .  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang besar  cenderung  memiliki  biaya  birokrasi  yang  tinggi  dibandingan  perusahaan  kecil,  maka perusahaan dengan ukuran kecil dapat mengeluarkan biaya inovasi lewat investasi research & development .
Faktor internal perusahaan yang kedua adalah umur perusahaan. Perusahaan yang sudah lama berdiri dinilai mampu mengelola sumber daya lebih baik, kemampuan manajerial yang matang dan kemampuan menangani risiko yang baik, sehingga dapat memutuskan kebijakan dengan  tepat.  Selain  itu,  perusahaan  yang  lebih  dewasa  memiliki  nilai  reputasi  yang  lebih tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  lebih  muda.  Menurut  Withers  dkk.  (2011) perusahaan  yang  lebih  dewasa  memiliki  aktivitas  inovasi  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan perusahaan yang muda. Maka, ini mendukung hasil penelitian Garcia-Quedevo dkk. (2014)  yang  menemukan  umur  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  pada investasi research & development . Sebaliknya, Shefer dan Frenkel (2005) menemukan bahwa umur  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang negatif  signifikan terhadap  investasi research  & development karena perusahaan yang lebih muda cenderung berinvestasi lebih banyak dalam kegiatan research & development .
Faktor internal perusahaan yang ketiga adalah growth opportunities . Growth opportunities adalah  tingkat  peluang dari  investasi  suatu perusahaan  yang  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  dalam  jangka  panjang  (Rianawati  &  Setiawan,  2015). Semakin  besar growth opportunities , semakin tinggi potensi keuntungan dari pengembangan produk dan semakin besar insentif untuk berinvestasi dalam research & development . Oleh karena itu, intensitas research  &  development dinilai  lebih  tinggi  pada  perusahaan  yang  mempunyai growth opportunities tinggi (Choi et al., 2014). Hal ini didukung oleh penelitian Choi dkk. (2014) dan Rodrigues  dkk.  (2019)  yang  menemukan growth  opportunities secara  positif  signifikan mempengaruhi  investasi research  &  development .  Penelitian  ini  menggunakan  teori keagenan  dan  teori stewardship .  Kedua  teori  ini  membahas  hubungan  antara  pemilik  dan manajer.  Dari  penjelasan  diatas  maka  objek  penelitian  untuk  melihat  hubungan  antara mekanisme  dan  investasi research  &  development ,  peneliti  menggunakan  semua  sektor perusahaan  kecuali  sektor financial yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebagai  sampel penelitian.

## 2. METODOLOGI PENELITIAN

## Sampel
Sampel yang digunakan pada penelitian ini sebanyak 49 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara periode 2016 -2020 dengan jumlah data observasi sebanyak 245 data yang didasari pada kesesuaian kriteria penyampelan. Teknik penyampelan pada penelitian ini adalah nonprobability  sampling yaitu  metode purposive  sampling. Sampel  dipilih  dengan menggunakan beberapa ketentuan yang telah dijabarkan. Metode ini dipilih karena jarangnya perusahaan di Indonesia mempublikasikan informasi tentang biaya research & development pada laporan keuangan, sehingga diperlukan pertimbangan. Ketentuan sampel penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2016- 2020.
2. Perusahaan yang memiliki laporan keuangan tahunan lengkap dari tahun 2016 hingga 2020.
3. Perusahaan  yang  mempublikasikan  informasi  biaya  r esearch  &  development  atau kegiatan yang dianggap sebagai research & development pada laporan keuangan pada tahun 2016-2020.

## Pengukuran
Terdapat  tiga  jenis  variabel  pada  penelitian  ini,  yaitu  variabel  dependen,  variabel independen dan variabel kontrol.
Research & development adalah kegiatan perusahaan untuk perencanaan pengembangan produk baru atau sistem baru, yang sifatnya untuk kepentingan jangka panjang perusahaan. Berdasarkan  Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan  No.  20  Tentang  Biaya  Riset  dan Pengembangan, beberapa perusahaan tidak secara langsung menunjukkan biaya research & development pada laporan keuangan. Identifikasi kegiatan ini tergantung pada jenis bisnis, bagaimana bisnis diorganisasi dan jenis proyek yang dilakukan. Beberapa kegiatan yang dapat disebut  sebagai  kegiatan research  and  development adalah  pengembangan  produk  rutin, pengembangan  sistem  yang  mendukung  penciptaan  produk,  dan  riset  pasar.  Penelitian  ini mengacu  pada  proxy  investasi research  &  development yang  digunakan  dalam  penelitian Rodriguez dkk. (2019) yang menggunakan proxy R&D to sales ratio.
Ukuran  dewan  komisaris  ( board  size )  merupakan  jumlah  dari  anggota  dewan  komisaris yang  terdaftar  pada  perusahaan.  Mengacu  pada  penelitian  Rodriguez  dkk.  (2019),  ukuran dewan komisaris dapat diukur dengan jumlah anggota dewan komisaris.
Selanjutnya, keragaman gender ( Woman ) adalah representasi anggota dewan dari gender yang  berbeda.  Keragaman  gender  dapat  diukur  menggunakan  variabel  dummy  dengan ketentuan yakni dummy 1 berarti terdapat anggota perempuan, dan dummy 0 berarti tidak terdapat anggota perempuan di dewan komisaris.
Konsentrasi  kepemilikan  ( ownership  concentration )  merupakan  saham  terbesar  yang dimiliki oleh sebagian kecil individu/kelompok. Kepemilikan yang terkonsentrasi diwakili oleh persentase saham yang dimiliki oleh pemegang saham yang kepemilikannya lebih dari 5%.
Ukuran  perusahaan  merupakan  skala  yang  memperlihatkan  besar  atau  kecilnya  suatu perusahaan  yang  berdasarkan  dengan  total  aset  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  dapat dihitung menggunakan sebagai Ln total asset.
Umur  perusahaan  ( Firm  Age )  adalah  selisih  dari  tahun  berdiri  atau    mulainya  kegiatan operasional  perusahaan  dengan  tahun  penelitian.  Sedangkan Growth  opportunity adalah peluang  investasi  perusahaan  yang  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  di  masa  akan datang. Growth  opportunity dihitung  dengan  menggunakan  rasio market  value  of  equity (MVE) terhadap book value of equity (BVE).

## Model
Analisis data menggunakan data panel dengan model penelitian sebagai berikut:
RD t = 𝑏𝑜𝑎𝑟𝑑𝑠𝑖𝑧𝑒 𝑡 + 𝑤𝑜𝑚𝑎𝑛 𝑡 + 𝑜𝑤𝑛 𝑡 + 𝑓𝑖𝑟𝑚𝑠𝑖𝑧𝑒 𝑡 + 𝑎𝑔𝑒 𝑡 + 𝑔𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ𝑄 𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡
Selanjutnya,  akan  diuji  apakah  diperlukan  regresi  panel  dengan  melakukan  poolability test( uji chow  dan  uji  lagrange ).  Jika  pendekatan panel  yang terpilih,  selanjutnya  akan  diuji model  estimasi  manakah  yang  tepat  untuk  dipilih  berdasarkan    pengujian  tersebut  ( uji hausman ). Berdasarkan pengujian diatas, fixed effect model ternyata menjadi model estimasi yang paling tepat untuk digunakan.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif Data
Data  yang  digunakan  dalam  uji  statistik  deskriptif  yaitu  terdiri  dari  variabel  dependen (investasi research  &  development )  dan  variabel  independen  (ukuran  dewan  komisaris, keragaman  gender  pada  dewan  komisaris,  konsentrasi  kepemilikan,  ukuran  perusahaan, umur perusahaan, growth opportunities ). Setelah dilakukan penentuan sampel, terdapat 245 data observasi di penelitian ini.
Investasi research & development (RD) memiliki rata rata 0,2330 dengan nilai tertinggi dan terendah masing-masing adalah 1,5414 dan 0,0014. Lalu, sampel penelitian ini memiliki rata- rata jumlah anggota dewan komisaris (BOARD SIZE) sebesar 3 orang dengan jumlah tertinggi sebanyak  7  orang  dan  terendah  sebanyak  1  orang.  Selanjutnya,  perempuan  dalam  dewan komisaris (WOMAN) memiliki rata rata 0,2448.  Ini menunjukkan bahwa banyak yang tidak memiliki representasi perempuan dalam dewan komisaris. Konsentrasi kepemilikan (OWN) memiliki  rata-rata  sebesar  0,577  dengan  nilai  tertinggi  dan  terendah  masing-masing  0,925 dan 0,093.
Selanjutnya ukuran perusahaan (SIZE) memiliki rata rata 26,4389 dengan nilai tertinggi dan terendah masing-masing 32,0106 dan 26,1244. Umur perusahaan (FIRM AGE) pada penelitian ini  memiliki  rata  rata  umur  perusahaan  adalah  39,5  tahun  dan  perusahaan  paling  dewasa berumur  107  tahun  serta  perusahaan  termuda  berumur  8  tahun.  Terakhir, Growth opportunities (GROWTH)  memiliki  rata  rata  sebesar  2,8650  dengan  nilai  tertinggi  dan terendah masing masing 46,814 dan -9,468.
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Variabel Mean Max Min SD N Variabel Dependen Investasi Research & development (RD) 0.233 1.541 0.001 0.282 245

## Variabel Independen
Ukuran Dewan Komisaris (BOARDSIZE) 3.212 7 1 1.344 245 Keragaman gender (WOMAN) 0.244 1.000 0.000 0.431 245 Konsentrasi Kepemilikan (OWN) 0.577 0.925 0.093 0.224 245 Ukuran Perusahaan (SIZE) 29.49 32.011 26.12 1.392 245 Umur Perusahaan (FIRM AGE) 39.571 107 8 17.17 245 Growth opportunities (GROWTH) 2.865 46.814 -9.47 5.732 245

## Uji Estimasi Data Panel
Berdasarkan Tabel 2, nilai cross-section chi square sebesar 312,5041 dengan probabilitas sebesar  0.0000  probabilitas  <  0,05  pada  uji chow .  Lalu  pada  uji lagrange  multiplier , probabilitas breusch pagan < 0,05 maka H0 ditolak dan H1 diterima. Oleh karena itu dapat ditarik kesimpulan jika common effect model dan random effect model kurang tepat untuk digunakan  dalam  penelitian  ini.  Selanjutnya  dilakukan  uji  hausman,  ditemukan  nilai chi-sq statistic sebesar 26,6641 dengan probabilitas sebesar 0,0004. Dikarenakan nilai probabilitas > 0,0 maka H0 diterima dan H1 ditolak. Oleh karena itu, dapat ditarik kesimpulan jika fixed effect model adalah model yang tepat untuk digunakan di dalam penelitian ini.
Tabel 2. Hasil Uji Metode Estimasi Data Panel
Uji Chow (CE vs FE) Uji Lagrange Multiplier (CE VS RE) Uji Hausman (FE vs RE) Prob > F = 0,00 < 0,05 H0 ditolak, H1 diterima Prob breusch pagan > F = 0,00 < 0,05 H0 ditolak, H1 diterima Prob < chi-sq = 0,0004 < 0,05 H0 ditolak, H1 diterima Menggunakan fixed effect model Menggunakan random effect model Menggunaka n fixed effect model
Model yang terpilih: Fixed Effect Model

## Uji Multikolinearitas
Berdasarkan Tabel 3. terlihat koefisiensi diantara variabel tidak melebihi 0,80 yang artinya tidak  ada  korelasi  diantara  variabel  independen.  Pada  uji  ini  terlihat  bahwa  variabel  SIZE terhadap BOARD SIZE memiliki korelasi yang kuat sebesar 0,5010. Ini berarti semakin besar perusahaan, mempengaruhi besarnya ukuran dewan komisaris. Sementara itu, korelasi paling lemah ada pada hubungan antara WOMAN dan SIZE yaitu sebesar -0,009.

## Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel BOARD SIZE WOMAN OW N SIZE AGE GROWTH BOARD SIZE 1,000 WOMAN 0,058 1,000 OWN -0,063 0,152 1,00 0 SIZE 0,501 -0,009 0,15 8 1,000 FIRM AGE 0,177 0,314 0,10 7 0,260 1,000 GROWTH -0,131 0,119 0,13 5 -0,113 -0,058 1,000

## Uji Heterokedastisitas
Uji  Heteroskedastisitas  digunakan  untuk  melihat  adanya  ketidaksamaan  varian  residual didalam  model  regresi.  Hasil  uji  heterokedastisitas  pada  tabel  dibawah  ini  menunjukkan probabilitas > 0,05 yang artinya terbebas dari heterokedastisitas.

## Tabel 4. Hasil Uji Heterokedastisitas
Variable Prob. Keterangan BOARD SIZE 0.0910
Prob >0,05 Bebas Heterokedastisitas WOMAN 0.8805 OWN 0.1339 SIZE 0.3176 FIRM AGE 0.7104 GROWTH 0.1271

## Hasil Pengujian Hipotesis
Berdasarkan  Tabel  5,  persamaan  regresi  data  panel  dengan fixed  effect  model yang diperoleh adalah sebagai berikut:
RD  =  -0.0410  -  0,0377BOARDSIZE  +  0,1012WOMAN  +  0,6247OWN  +  0,0293SIZE  - 0,0216FIRMAGE + 0,0004GROWTH............................. (1)
Tabel 5. Hasil Uji Hipotesis ( Fixed Effect Model)
Variabel Coef t- statistic Probabilities C - 0.0410 - 0.0269 0.9785 BOARD SIZE - 0,0377 - 1.5230 0.1294 WOMEN 0,1012 2.2617 0.0248** OWN 0,6247 2.6086 0.0098*** SIZE 0,0293 0.5326 0.5949 FIRM AGE - 0,0216 - 2.6182 0.0096*** GROWTH 0,0004 0.0906 0.9279 Adj.R- Square 0.6866 F-stat 10.9028 Prob  (F- stat) 0.0000 Total observasi 245 Tingkat Sig. *** Sig ≤ 0,01 ; ** ≤ 0,05 ; * ≤ 0,10

## Pembahasan
Temuan  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  dewan  komisaris  tidak  signifikan mempengaruhi  investasi research  &  development. Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  Ashwin  dkk.  (2016) dengan teori  keagenan  yang  menjelaskan adanya hubungan positif antara ukuran dewan komisaris dan investasi research & development . Jumlah anggota komisaris  yang  banyak  seharusnya  dapat  meningkatkan  pengawasan  kegiatan  investasi jangka panjang investasi research & development .
Namun, penelitian ini sejalan dengan penelitian Hernandez dkk. (2010) yang menggunakan teori stewardship menjelaskan  bahwa  ukuran  dewan  komisaris  memiliki  pengaruh  negatif tidak signifikan terhadap investasi research & development . Hal ini dikarenakan kemampuan pengawasan  dewan  komisaris  sudah  baik  serta  dapat  melakukan  pengawasan  yang  efektif dengan  ukuran  yang  kecil  atau  besar  (Hernandez,  dkk.,  2010).  Oleh  karena  itu,  besar  atau kecilnya ukuran dewan komisaris tidak mempengaruhi besarnya pengeluaran untuk kegiatan research  &  development perusahaan.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  1  bahwa  ukuran  dewan komisaris berpengaruh pada investasi research & development, tidak terdukung.
Kehadiran  perempuan  dalam  dewan  komisaris  menurut  penelitian  ini  signifikan mempengaruhi keputusan investasi research & development . Semakin meningkatnya peran perempuan dalam dewan komisaris berasosiasi dengan meningkatnya investasi research & development . Hal ini dikarenakan perempuan memiliki nilai tanggung jawab dan kepedulian yang  lebih  terhadap  kepentingan  pemilik  (Post  dan  Byron,  2015).  Hasil  penelitian  ini mendukung penelitian dari Johnson dkk. (2013) yang menjelaskan bahwa gender pada dewan komisaris dapat mempengaruhi kognisi dewan dan keputusan pada perusahaan.
Hasil  ini  juga  mendukung  penelitian  Puspitasari  dan  Januarti  (2014)  yang  menemukan adanya  perempuan  dalam  kepemimpinan  perusahaan  mempengaruhi  keputusan perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  anggota  perempuan  mampu  menetralisir  konflik  yang muncul  selama  diskusi  kelompok.  Maka  tugas  perempuan  dalam  kelompok  adalah menyatukan  anggota  kelompok,  sehingga  terjalin  hubungan  yang  baik  antar  individu. Perempuan  dinilai  lebih  teliti  dan  terstruktur  dalam  melaksanakan  tanggung  jawabnya, sehingga  jika  perempuan  dilibatkan  dalam  pengawasan  dalam  pengambilan  keputusan, hasilnya lebih efektif dan pelaporan keuangan dapat dikelola dengan baik.
Sifat  dari  perempuan  ini  penting  karena research  &  development merupakan  investasi jangka panjang yang memerlukan sifat anggota yang konsisten dan lebih bertanggung jawab. Nilai yang dijunjung tinggi dapat memberikan dampak yang berbeda pada fungsi pemantauan di dewan komisaris dan memberikan kontribusi terbaik pada dewan komisaris. Oleh karena itu,  semakin  adanya  representasi  perempuan  pada  dewan  komisaris,  semakin  besar  biaya investasi research  &  development. Oleh  karena  itu,  hipotesis  2  bahwa  keragaman  gender dewan komisaris berpengaruh pada investasi research & development, terdukung.
Selanjutnya,  penelitian  ini  membuktikkan  bahwa  konsentrasi  kepemilikan  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  investasi research  &  development .  Berarti,  penelitian  ini mendukung penelitian Hernandez dkk (2010) dan penelitian Rodrigues dkk. (2019) dengan teori keagenan yang menjelaskan adanya pengaruh positif dan signifikan terhadap investasi research  &  development .    Pemegang  saham  mendapatkan  kemudahan  dalam  menilai produktivitas  dari  kegiatan research  &  development .  Hal  ini  dikarenakan  persentase pemegang  saham  yang  besar  mendapatkan  insentif  untuk  mendapatkan  informasi  rinci mengenai operasional perusahaan (Rodrigues dkk. 2019). Ini menunjukkan bahwa pemegang saham  lebih  tertarik  menanam  modal  pada  investasi  yang  sifatnya  jangka  panjang.  Oleh karena itu, semakin besar konsentrasi kepemilikan, semakin besar biaya kegiatan research &
development . Oleh karena itu, hipotesis 3 bahwa konsentrasi kepemilikan berpengaruh pada investasi research & development, terdukung.
Temuan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  signifikan mempengaruhi  investasi research  &  development .  Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian Barker dan Mueller (2002) yang menemukan adanya hubungan yang positif antara ukuran perusahaan terhadap  investasi research &  development .  Hasil  penelitian  juga tidak mendukung  penelitian  Lin  dan  Chen  (2005)  yang  menemukan  adanya  hubungan  negatif signifikan antara ukuran perusahaan terhadap investasi research & development .
Namun, penelitian ini mendukung hasil dari penelitian Strand dan Freeman (2013) dengan dasar teori stewardship , menemukan bahwa hubungan antara ukuran perusahaan terhadap investasi research  &  development adalah  positif  tidak  signifikan.  Hal  ini  dikarenakan  pada perusahaan yang sudah pro-organisasi, keputusan dan kebijakan perusahaan didasarkan pada tujuan  kooperatif  antara  pemilik dan  manajer  (Muth  & Donaldson, 1998).  Sehingga,  tanpa melihat ukuran perusahaan, manajer dapat memutuskan untuk meningkatkan investasi demi kepentingan  bersama.  Maka  dari  itu,  besar  atau  kecilnya  ukuran  perusahaan,  tidak mempengaruhi  besarnya  pengeluaran  pada  investasi research  &  development, sehingga hipotesis 4 tidak terdukung.
Penelitian ini membuktikan bahwa umur perusahaan menunjukkan hubungan negatif dan signifikan terhadap investasi research & development . Hasil penelitian ini tidak mendukung Garcia-Quedevo  dkk  (2014)  yang  menemukan  adanya  hubungan  positif  signifikan  antara umur perusahaan terhadap investasi research & development .
Hasil  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  Shefer  dan  Frenkel  (2004)  yang  menemukan bahwa umur perusahaan memiliki hubungan negatif signifikan terhadap investasi research & development .  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang  lebih  muda,  cenderung  memilih  untuk investasi  di research  &  development demi  pengembangan  produk.  Umur  perusahaan  yang muda menunjukkan arus yang positif, sehingga perusahaan akan mempunyai peluang untuk meningkatkan  investasi.  Sedangkan  perusahaan  yang  lebih  dewasa  fokus  pada  stabilitas perusahaan  (Kieso, dkk.  2014). Maka  dari  itu,  semakin  dewasa umur  perusahaan,  semakin kecil  pengeluaran  investasi research  &  development. Dengan  kata  lain,  hipotesis  5  bahwa umur perusahaan mempengaruhi investasi research & development, terdukung. Selanjutnya, growth  opportunities tidak  signifikan  mempengaruhi  investasi research  & development. Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  dari  Choi  dkk.  (2014)  dan Rodrigues dkk. (2019) yang menunjukkan bahwa adanya hubungan positif signifikan antara growth opportunities terhadap investasi research & development .
Sebaliknya,  penelitian  ini  mendukung  pernyataan  dari  Hernandez  dkk.  (2013)  yang menyebutkan adanya dinamika kelompok yang positif antara pemilik dan manajer. Dinamika yang positif akan mengarahkan pada keputusan yang lebih baik dan bijak serta sesuai dengan tujuan  kolektif  perusahaan.  sehingga  tanpa  harus  bergantung  pada  tingkat  pertumbuhan perusahaan,  perusahaan  dinilai  dapat  menentukan  keputusan  yang  tepat  (Strand  dan Freeman, 2013). Maka dari itu, tinggi atau rendahnya growth opportunities perusahaan tidak mempengaruhi  besarnya  biaya  investasi research  &  development pada  perusahaan.  Oleh karena itu hipotesis 6, bahwa growth opportunities berpengaruh terhadap investasi research & development, tidak terdukung.

## 4. SIMPULAN
Penelitian ini mengevaluasi pengaruh tata kelola perusahaan terhadap keputusan investasi research  &  development. Lebih  spesifik,  penelitian  ini  menguji  ukuran  dewan  komisaris, keberagaman gender dan konsentrasi kepemilikan memiliki kontribusi dalam mempengaruhi keputusan  investasi  jangka  panjang  ini.  Secara  statistik,  kepemimpinan  perempuan  dalam perusahaan  dapat  mempengaruhi  keputusan  jangka  panjang  dalam  rangka  menjaga kelestarian  perusahaan  ( nurturing ).  Disamping  itu,  terkonsentasinya  kepemilikan  dinilai efektif mempengaruhi investasi dalam kegiatan research & development. Kemudahan menilai produktivitas  kegiatan  dan  mendapatkan  informasi  rinci  mengenai  kegiatan  operasional perusahaan, memungkinkan pengaruh kepemilikan dalam keputusan investasi. Kedua aspek diatas  memainkan  peranan  penting  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  yang  bersifat jangka panjang. (1989)
Penelitian  ini  mencatat  beberapa  keterbatasan  yang  dapat  diperbaiki  pada  penelitian selanjutnya seperti menambahkan beberapa aspek yang secara kuntitatif tidak tergali dalam penelitian  ini  seperti  faktor  renumerasi  direksi  dan anti-takeover (Rodrigues,  dkk.  2019). Disamping  itu,  periode  longitudinal  dapat  melihat  dinamika  perubahan  tata  kelola perusahaan yang dapat berdampak pada investasi research & development.
Kontribusi  penelitian  ini  bagi  literasi  tata  kelola  yaitu  dengan  melanjutkan  penelitian dengan mengeksplorasi persoalan keagenan dan cara mengurangi konflik yang diakibatkan persoalan  keagenan.  Secara  melakukan  dalam  penguatan  kelembagaan  dengan mengindikasikan  upaya  pengurangan  masalah  keagenan  yang  diakibatkan  oleh  keputusan investasi research  &  development dilakukan  melalui  peningkatkan  peran  perempuan  di dewan  komisaris/pengawasan  serta  melalui  konsentrasi  kepemilikan  yang  berorientasi investasi jangka panjang. Bagi pengambil keputusan di pasar modal, preferensi kepemilikan terkonsentrasi untuk investasi jangka panjang di perusahaan perlu didorong.  Hal ini penting untuk mendukung kegiatan berkelanjutan melalui investasi pada research & development.
Hubungan  signifikan  pada  umur  perusahaan,  memperlihatkan  bahwa perusahaan perlu didorong melakukan research & development sejak perusahaan masih muda guna menjaga kesinambungan bisnis perusahaan.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Aghion, P., Van Reenenn, J., & Zingales, L. (2010). Innovation and institutional ownership. American Economic Review , 277 – 304.
Baum, J. A., Rowley, T. J., Shipilov, A. V., & Chuang. You Ta. (2005). Dancing with strangers: aspiration performance and the research for underwriting syndicate partners. Administrative Science Quarterly , 536 – 575.
Bebhuck, L. A., & Stole, L. A. (1993). Do short-term objectives lead to under or overinvestment in long-term projects? The Journal of Finance , 719 – 729.
Bhattacharya, S., & Ritter, J. (1983). Innovation and Communication: Signalling with Partial Disclosure. Review of Economic Studies , 50 (2), 331 – 346.
Chen, H. (2014). Board Capital, CEO Power and R&D Investment. Corporate Governance: An International Review , 422 – 436.
Chen, H.-L., & Hsu, W.-T. (2009). Family Ownership, Board Independence, and R&amp;D Investment. Family Business Review , 347 – 362.
Choi, Y. R., Zahra, S. A., Yoshikawa, T., & Han, B. H. (2014). Family ownership and R&D investment: The role of growth opportunities and business group membership. Journal of Business Research , 1053 – 1061.
Davis, J. H., Schoorman, F. D., & Donaldson, L. (1997). Toward a Stewardship Theory of Management. The Academy of Management Review , 20 – 47.
Donaldson, L., & Davis, J. H. (1991). Stewardship Theory or Agency Theory: CEO Governance and Shareholder Returns. Australian Journal of Management , 49 – 60.
García-Quevedo, J., Pellegrino, G., & Vivarelli, M. (2014). R&D drivers and age: Are you firms different? . Research Policy , 1544 – 1556.
Greve, H. R. (2003). a behavioral theory of R&D expenditures and innovations: Evidence from shipbuilding. Academy of Management Journal , 685 – 702.
Hansen, G. S., & Hill, C. W. L. (1991). Are institutional investors myopic? A time‐series study of four technology‐driven industries. Southern Medical Journal .
Honoré, F., Munari, F., & van Pottelsberghe de La Potterie, B. (2015). Corporate governance practices and companies’ R&D intensity: Evidence from European countries. Research Policy , 533 – 543.
Jensen, M. C. (1988). Takeovers: Their Causes and Consequences. Journal of Economic Perspectives , 21 – 48.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics , 305 – 360.
Johnson, S. G., Schnatterly, K., & Hill, A. D. (2013). Board Composition Beyond Independence: Social Capital, Human Capital, and Demographics. Journal of Management , 232 – 262.
Lee, P. M., & O’Neill, H. M. (2003). Ownership Structures and R&D Investment of U.S and Japanese Firms: Agency and Stewardship Perspective. Academy of Management Journal , 212 – 225.
Lin, B.-W., & Chen, J.-S. (2005). Corporate technology portfolios and R&D performance measures: a study of technology intensive firms. R&D Management , 157 – 170.
Muth, M., & Donaldson, L. (1998). Stewardship Theory and Board Structure: a contingency approach. Corporate Governance: An International Review , 2 – 28.
Post, C., & Byron, K. (2015). Women on Boards and Firm Financial Performance: A Meta- Analysis. The Academy of Management Journal , 1546 – 1571.
Puspitasari, D., & Januarti, I. (2014). Pengaruh Keberadaan Wanita dalam Keanggotaan Dewan, Profitabiilitas, Leverage, Rasio Aktivitas Perusahaan, Ukuran Perusahaan, dan Dewan Komisaris Independen terhadap Restatement Laporan Keuangan Perusahaan
(Studi Empiris pada Perusahaan Non-financial Yang. Diponegoro Journal of Accounting , 3 (3), 328 – 342.
Rianawati, A., & Setiawan, R. (2015). Leverage, Growth Opportunity Dan Investasi Pada Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Manajemen Teori Dan Terapan .
Rodrigues, R., Samagaio, A., & Felício, T. (2019). Corporate governance and R&D investment by European listed companies. Journal of Business Research , 289 – 295.
Shefer, D., & Frenkel, A. (2005). R&D, firm size and innovation: an empirical analysis.
Technovation , 25 – 32.
Strand, W. H., & Freeman. (2013). Influence of board size and independence on firm performance: A study of Indian Companies .
Teece, D. J., Pisano, G., & Shuen, A. (1997). Dynamic capabilities and strategic management. Strategic Management Journal , 509 – 533.
Vintila, G., Gherghina, Ş., & Nedelescu, M. (2014). The Effects of Ownership Concentration and Origin on Listed Firms’ Value: Empirical Evidence from Romania. Journal for Economic Forecasting , 3 , 51 – 71.
Withers, M. C., Drnevich, P. L., & Marino, L. (2011). Doing More with Less: The Disordinal Implications of Firm Age for Leveraging Capabilities for Innovation Activity. Journal of Small Business Management , 515 – 536.
Zahra, S. A., & Pearce, J. A. (1989). Boards of Directors and Corporate Financial Performance: A Review and Integrative Model. Journal of Management , 291 – 334.