## Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembangunan
Volume 9, Nomor 1, Mei 2020, Hal 1-9 http://ejournal.unp.ac.id/index.php/ekosains P-ISSN: 2302-8408; e-ISSN: 2655-6480

## Analisis Fluktuasi Cadangan Devisa: studi kasus Indonesia, Vietnam, dan Malaysia
Dewi Mahrani Rangkuty a* , Rusiadi a , Kiki Ramadhani a
a Universitas Pembangunan Panca Budi
* Korespondensi: dewimahrani@dosen.pancabudi.ac.id

## Abstract
This study aims to analyze of fluctuations in foreign exchange reserves in three developing countries using time series data for  the period 2000-2018 with the Research Method Of Panel Autoregressive Distributed Lag (ARDL). The results showed  that  foreign  exchange  reserves  were  the  leading  indicator  in  three developing countries (Indonesia, Vietnam, and Malaysia) but were unstable in the  short  run.    In  the  long  and  short  term,  significant  variables  affect fluctuations in foreign exchange reserves in three developing countries, namely exports  and  foreign  debt.  It  is  recommended  to  the  Government  to  increase exports rather than imports to increase gold reserves which can later increase output towards economic growth . Keywords:

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  fluktuasi  cadangan  devisa  di  tiga  negara berkembang  yang  menggunakan  data  time  series  periode  2000-2018  dengan metode  penelitian  Panel  Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL).  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  cadangan  devisa  menjadi  leading  indicator  di tiga  negara  berkembang    (Indonesia,  Vietnam,  dan  Malaysia)  namun  posisinya tidak stabil dalam short run.  Dalam jangka panjang dan jangka pendek, variabel yang  signifikan    mempengaruhi  fluktuasi  cadangan  devisa  di  tiga  negara berkembang  yaitu  ekspor  dan  utang  luar  negeri.  Direkomendasikan  kepada Pemerintah  untuk  meningkatkan  ekspor  daripada  impor  untuk  meningkatkan cadangan emas yang nantinya dapat meningkatkan output menuju pertumbuhan ekonomi.
Kata Kunci :
Kode Klasifikasi JEL: E44; F10; H63

## PENDAHULUAN
Sebuah  negara  dikatakan  berhasil  dalam  mewujudkan  masyarakat  yang  adil  dan  makmur salah  satunya  adalah  dengan  keberhasilan  dalam  pembangunan  sektor  ekonominya. Pembangunan  ekonomi  dapat  terwujud  jika  faktor-faktor  yang  mendukung  pembangunan tersebut  dapat  terpenuhi.  Salah  satu  faktor  penting  dalam  pembangunan  ekonomi  adalah faktor  pembiayaan.  Sumber  pembiayaan  pembangunan  dapat  berasal  dari  dalam  negeri berupa penerimaan pajak, investasi dalam negeri, maupun sumber pembiayaan luar negeri berupa  cadangan  devisa.  Kecukupan  cadangan  devisa  merupakan  keharusan  suatu  negara, dan  jumlahnya  harus  dapat  memenuhi  seluruh  kebutuhan  pembiayaan  luar  negeri  negara yang bersangkutan.
Umumnya di negara berkembang memiliki struktur perekonomian yang masih bercorak agraris  yang  cenderung  masih  sangat  rentan  dengan  adanya  goncangan  terhadap  kegiatan perekonomian.  Di  negara  seperti  Indonesia  seringkali  terjadi  gejolak  dalam  hal  menjaga keseimbangan  kegiatan  perekonomian,  selalu  menjadi  perhatian  yang  paling  penting

## Info Artikel
Diterima: 13 Januari 2020
Disetujui: 9 Maret 2020
Terbit daring: 4 Mei 2020
DOI: https://doi.org/10.24036/e cosains.11549457.00

## Sitasi:
Rangkuty, D, M., Rusiadi., & Ramadhani, K. (2020). Deteksi Fluktuasi Cadangan Devisa di Tiga Negasa Berkembang. Ecosains: Jurnal Ilmiah
Ekonomi dan Pembangunan,
9(1), 1-9.
Export, Foreign Debt, Foreign Exchange Reserves, GDP, Inflation
Cadangan Devisa, Ekspor, Inflasi, PDB, Utang Luar Negeri
dikarenakan  apabila  perekonomian  dalam  kondisi  tidak  stabil  maka  akan  timbul  masalah- masalah  ekonomi  seperti  rendahnya  pertumbuhan  ekonomi,  investasi,  tingginya  tingkat pengangguran  dan  tingginya  laju  inflasi.  Ukuran  kestabilan  perekonomian  yakni  dimana terjadi pertumbuhan ekonomi, tidak terdapat angka pengangguran yang tinggi serta tingkat harga  barang  dan  jasa  yang  perubahannya  tidak  terlalu  berarti  yang  tercermin  dari  laju inflasi.
Cadangan devisa akan semakin terjaga jika kondisi likuiditas valuta asing di dalam negeri tercukupi. Jika valuta asing yang tersedia dalam jumlah besar maka nilai tukar rupiah akan stabil  dan  bank  sentral  tidak  perlu  melakukan  intervensi.  Sehingga  potensi  menyusutnya devisa  akan  semakin  berkurang  (Jacobs,  2008).  Bukti-bukti  empiris  menunjukkan  bahwa negara berkembang yang memiliki cadangan devisa cukup maka penurunan terhadap produk domestik  bruto  dan  konsumsi  pada  saat  krisis  akan  lebih  kecil  jika  dibandingkan  dengan negara yang tidak memiliki cadangan devisa yang cukup (Sahminan, 2014).
Fenomena yang paling sering terjadi jika kurangnya cadangan devisa yang dimiliki oleh suatu negara diakibatkam karena lebih tingginya nilai impor dari pada nilai ekspor. Selain itu tergerusnya  cadangan  devisa  Indonesia  karena  Indonesia  melakukan  pinjaman  luar  negeri kepada lembaga luar negeri seperti IMF, ADB, Bank Dunia atau pinjaman dari negara-negara lain untuk menutupi likuiditas dan atau membiayai pembangunan dalam negeri.

## Gambar 1. Laju Pertumbuhan Cadangan Devisa di Tiga Negara Berkembang (%) Sumber: World Bank, diolah
Cadangan  devisa  tertinggi  Indonesia  yakni  pada  tahun  2006  yakni  sebesar  34,16% sedangkan  terendah  yakni  pada  tahun  2000  sebesar  -64,45%.  Untuk  negara  Vietnam, tertinggi sebesar 13,84% pada tahun 2006 sedangkan terendah yakni sebesar  -19,94% pada tahun 2010. Dan untuk Malaysia tertinggi pada tahun 2018 yakni sebesar 862,5% sedangkan terendah yakni pada tahun 2012 sebesar -27,06%. Terjadinya krisis pada tahun 2008 banyak menyebabkan kerugian bagi negara di dunia diantaranya Indonesia, Vietnam, dan Malaysia. Hal ini dikarenakan kurangnya permintaan akan ekspor dari negara lain, sehingga cadangan devisa  negara  Indonesia  mengalami  penurunan.  Kondisi  ini  menunjukkan  perubahan  pada variabel  ekonomi  makro  lainnya  terhadap  jumlah  cadangan  devisa  di  beberapa  negara tersebut  yang  menjadi  tujuan  peneliti  dalam  mendeteksi  fluktuasi  cadangan  devisa  di  tiga negara berkembang.

## TINJAUAN LITERATUR
Cadangan  devisa  yaitu  stok  emas  dan  mata  uang  asing  yang  dimiliki  yang  sewaktu-waktu digunakan untuk transaksi atau pembayaran internasional (Nilawati, 2000). Besar kecilnya
-200 0 200 400 600 800 1000 -80 -60 -40 -20 0 20 40 Malaysia Indonesia Vietnam
cadangan devisa tergantung pada neraca pembayaran. Semakin menipisnya cadangan devsa merupakan  salah  satu  penyebab  tingginya  tingkat  kerentanan  ekonomi  Indonesia  yaitu makin  memperburuk  kondisi  perekonomian  nasional  (Prayitno  dan  Sandjaya,  2001).  Pada akhirnya  akan  mengurangi  kepercayaan  investor  terhadap  perekonomian  Indonesia  yang menyebabkan menurunnya tingkat investasi.
Acuan pengukuran cadangan devisa yakni: (1) cadangan devisa terhadap impor (reserves to  imports)  pengukuran  berbasis  impor  bagi  negara  berpenghasilan  rendah  tanpa  akses berarti pasar modal dan rentan gangguan di current account. Rasio menggambarkan jumlah bulan suatu negara membiayai impornya apabila arus modal lain terhenti setara tiga bulan impor.  (2)  cadangan  devisa  terhadap  pinjaman  eksternal  (reserves  to  short-term  external debt)  mengindikasikan  bahwa  negara  prudent  apabila  memiliki  cadangan  devisa  sejumlah total utang luar negerinya yang jatuh tempo dalam satu tahun. (3) cadangan devisa terhadap M2 (reserves to M2) memperoleh buffer tepat maka cadangan devisa ekuivalen dengan 5-20 persen  M2,  tergantung  sistem  nilai  tukar  berlaku.  Penetapan  sistem  devisa  ditujukan mengatur pergerakan lalu lintas devisa antar negara. Umumnya ada tiga sistem devisa yaitu devisa terkontrol yakni perolehan devisa oleh masyarakat harus mendapat izin negara, devisa semi  terkontrol  yakni  penggunaan  devisa  tertentu  harus  memiliki  izin  negara  dan  devisa bebas wajib melaporkan penggunaan devisa. Sistem devisa dianut bergantung seberapa jauh negara  mengintegrasikan  perekonomiannya  terhadap  perekonomian  global  (Rahardjo, 2013).
Teori  umum  cadangan  devisa  perdagangan  internasional  terjadi  karena  setiap  negara berdagang  memperoleh  keuntungan  dan  mengurangi  kemiskinan.  Setiap  negara memproduksi sejumlah barang tertentu dan efisien dibandingkan memproduksi semua jenis barang.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  panel  dengan  time  series  dan  tiga  negara  yakni Indonesia,  Vietnam,  dan  Malaysia  dari  tahun  2000-2018  dan  berasal  dari  World  Bank (www.worldbank.org)  yang  dipublikasikan.  Dengan  menggunakan  metode  Panel Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL).  Panel  ARDL  digunakan  untuk  mendapatkan  hasil estimasi  masing-masing  karakteristik  individu  secara  terpisah  dengan  mengasumsikan adanya kointegrasi dalam jangka panjang lag setiap variabel. Panel ARDL merupakan teknik mengkaji  setiap  lag  variabel  terletak  pada  I(1)  atau  I(0).  Hasil  regresi  panel  ARDL  adalah statistik uji yang dapat membandingkan dengan dua nilai critical yang asymptotic (Rusiadi, 2013). Untuk model persamaan dalam penelitian ini dapat dijelaskan seperti berikut:
CDEV it = α + β 1 EKS it + β 2 INF it + β 3 PDB it + β 4 ULN it + e (1)
Untuk model persamaan berdasarkan negara dijelaskan seperti berikut:
CDEV INDONESIA = α + β 1 EKS it + β 2 INF it + β 3 PDB it + β 4 ULN it + e (2)
CDEV VIETNAM
= α + β 1 EKS it + β 2 INF it + β 3 PDB it + β 4 ULN it + e (3)
CDEV MALAYSIA = α + β 1 EKS it + β 2 INF it + β 3 PDB it + β 4 ULN it + e (4)
Dimana CDEV adalah Cadangan Devisa (US$), EKS adalah Ekspor (US$), INF adalah Inflasi (%), PDB adalah Produk Domestik Bruto (US$),  ULN adalah Utang Luar Negeri (%) dan e merupakan error term
Kriteria Panel ARDL:
Model Panel ARDL yang diterima adalah model yang memiliki lag terkointegrasi, dimana asumsi  utamanya  adalah  nilai  coefficient  pada  Short  Run  Equation  memiliki  slope  negatif dengan  tingkat  signifikan  5%.  Syarat  Model  Panel  ARDL:  nilainya  negatif  (-0,597)  dan signifikan (0,012 < 0,05) maka model diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Salah  satu  peristiwa  modern  yang  sangat  penting  dan  yang  selalu  dijumpai  hampir  semua negara  di  dunia  adalah  inflasi.  Definisi  singkat  dari  inflasi  adalah  kecenderungan  harga- harga  untuk  menaik  secara  umum  dan  terus  menerus  (Mankiw,  2006).  Hubungan  inflasi merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  tingkat  cadangan  devisa  suatu  negara. Maksudnya, jika inflasi yang terjadi dalam suatu negara tinggi maka harga barang dan jasa yang ada di dalam negeri akan tinggi. Hal ini menyebabkan perubahan pada nilai mata uang, berimbas  pada  simpanan  giro  bank  umum  dan  berdampak  pada  cadangan  devisa.  Dengan kata lain, semakin tinggi tingkat inflasi yang terjadi maka akan menambah nilai suatu mata yang karena naiknya harga barang dan jasa di pasar.

## Gambar 2. Laju Inflasi di Tiga Negara Berkembang (%) Sumber: World Bank
Fluktuasi  inflasi  di  tiga  negara  berkembang  periode  tahun  2000-2018  untuk  negara Indonesia  laju  inflasi  tertinggi  yakni  sebesar  13,11%  pada  tahun  2006  sedangkan  terendah yakni pada tahun 2018 sebesar 3,19%. Negara Vietnam dengan laju inflasi tertinggi sebesar 23,12% pada tahun 2009 dan terendah sebesar -1,71% pada tahun 2001. Dan negara Malaysia untuk laju inflasi tertinggi yakni sebesar 5,44% pada tahun 2008 sedangkan terendah yakni sebesar 0,58% pada tahun 2009.
Utang luar negeri adalah sumber keuangan dari luar (baik berupa hibah atau pinjaman) dapat  memainkan  peranan  penting  dalam  usaha  melengkapi  kekurangan  sumber  daya domestik  guna  mempercepat  pertumbuhan  devisa  dan  tabungan.  Negara-negara berkembang  berasumsi  bahwa  pada  umumnya  menghadapi  kendala  berupa  keterbatasan tabungan  domestik  yang  jauh  dari  mencukupi  untuk  menggarap  segenap  peluang  investasi yang ada, serta kelangkaan devisa yang tidak memungkinkannya mengimpor barang-barang modal dan barang perantara yang penting bagi pembangunannya (Todaro, 2006).
Secara  simultan  diketahui  ekspor  neto,  kurs  dolar  Amerika  Serikat,  produk  domestik bruto  dan  utang  luar  negeri  berpengaruh  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia
-5 0 5 10 15 20 25 0 2 4 6 8 10 12 14 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Malaysia Indonesia Vietnam
tahun  1997-2016.  Secara  parsial,  utang  luar  negeri  berpengaruh  positif  dan  signifikan sedangkan  ekspor  neto,  kurs  dolar  Amerika  Serikat,  dan  produk  domestik  bruto  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  cadangan  devisa  Indonesia  periode  1997-2016.  Variabel  yang paling dominan mempengaruhi cadangan devisa adalah utang luar negeri (Ayu dkk, 2016).

## Gambar 3. Utang Luar Negeri di Tiga Negara Berkembang (%) Sumber: World Bank
Kegiatan  perdagangan  internasional  pasti  memerlukan  alat  pembayaran  yang  sangat penting  yaitu  cadangan  devisa.  Cadangan  devisa  bagi  suatu  negara  diidentikkan  seperti seseorang  memegang  uang,  dimana  terdapat  motif  transaksi,  motif  spekulasi,  dan  motif berjaga-jaga  (Gandhi,  2006).  Cadangan  devisa  diperoleh  dari  kegiatan  perdagangan  antar negara. Cadangan devisa yang dimiliki berupa aset dalam simpanan mata uang seperti Euro, Dollar dan mata uang lainnya (Safitri dkk, 2014).
Persentase utang luar negeri di tiga negara berkembang periode tahun 2000-2018 untuk negara Indonesia angka tertinggi yakni pada tahun 2018 sebesar 36,6% dan terendah sebesar 4,62% pada tahun 2011. Negara Vietnam dengan persentase utang luar negeri tertinggi yakni pada tahun 2018 sebesar 46,9% dan terendah sebesar 3,61% pada tahun 2008. Dan negara Malaysia  dengan  persentase  tertinggi  pada  tahun  yang  sama  yakni  2018  sebesar  72% sedangkan terendah sebesar 3,6% pada tahun 2000 dan 2006.
Dengan  menggunakan  software  EViews  v.10  dan  metode  penelitian  Panel  ARDL  maka hasil penelitian dapat dijabarkan pada Tabel berikut.

## Tabel 1. Output Panel ARDL
Dependent Variable: D(CDEV) Method: ARDL Variable Coefficient t-Statistic Prob.* Long Run Equation EKS INF PDB ULN -0.000367 -0.742630 -0.039680 -1.277863 -0.095308 -2.092645 -2.613727 -0.225856 0.9246 0.0437* 0.0131* 0.8226 Short Run Equation COINTEQ01 D(EKS) D(INF) D(PDB) D(ULN) C -1.021419 0.004606 1.215519 0.019704 5.447446 10.48726 -7.306858 1.198040 2.016033 3.177462 1.213640 3.205623 0.0000* 0.2390 0.0515 0.0031* 0.2330 0.0029*
0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 10 20 30 40 50 Vietnam Malaysia Indonesia

## Sumber: data diolah, Eviews v.10
Keterangan: *signifikan pada taraf 5%
Model Panel ARDL yang diterima adalah model yang memiliki lag terkointegrasi, dimana asumsi  utamanya  adalah  nilai coefficient memiliki  slope  negatif  dengan  tingkat  signifikan 5%.  Syarat  model  Panel  ARDL:  nilainya  negatif  (-1.02)  dan  signifikan  (0,00  <  0,05)  maka model diterima. Berdasarkan penerimaan model, maka analisis data dilakukan dengan panel per negara.

## Tabel 2. Output Panel ARDL Negara Indonesia
Variable Coefficient t-Statistic Prob.* COINTEQ01 D(EKS) D(INF) D(PDB) D(ULN) C 0.764096 0.012060 2.403342 0.029319 0.657702 15.38277 -17.23423 116.6314 1.074177 11.47586 0.034600 0.029601 0.0004* 0.0000* 0.3615 0.0014* 0.9746 0.9782
Sumber: data diolah, Eviews v.10 Keterangan: *signifikan pada taraf 5%
Variabel ekspor Indonesia signifikan mempengaruhi cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat  pada  nilai  Prob.*  0,0000  < 0,05.  Dimana  apabila  nilai ekspor  Indonesia  meningkat maka  diikuti  juga  dengan  nilai  cadangan  devisa  yang  meningkat  pula.  Variabel  laju  inflasi Indonesia tidak signifikan mempengaruhi cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat pada nilai Prob.*  0,3615  >  0,05.  Dimana  apabila  laju  inflasi  negara  Indonesia  meningkat  maka  tidak signifikan  mempengaruhi  perubahan  nilai  cadangan  devisa.  PDB  Indonesia  signifikan mempengaruhi nilai cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat dari nilai Prob.* 0,0014 < 0,05. Dimana  apabila  PDB  Indonesia  mengalami  peningkatan  maka  akan  meningkatkan  nilai cadangan  devisa  pula.  Dan  utang  luar  negeri  Indonesia  tidak  signifikan  mempengaruhi cadangan  devisa.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  Prob.*  0,9746  >  0,05.  Dimana  apabila persentase  utang  luar  negeri  Indonesia  meningkat  maka  tidak  signifikan  mempengaruhi perubahan pada nilai cadangan devisa.

## Tabel 3. Output Panel ARDL Negara Vietnam
Variable Coefficient t-Statistic Prob.* COINTEQ01 D(EKS) D(INF) D(PDB) D(ULN) C -1.055416 0.002516 0.441703 0.021680 1.267051 11.79903 -18.09059 79.07785 3.375219 150.8520 0.035355 0.018187 0.0004* 0.0000* 0.0432* 0.0000* 0.9740 0.9866
Sumber: data diolah, Eviews v.10 Keterangan: *signifikan pada taraf 5%
Variabel ekspor Vietnam signifikan mempengaruhi cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat pada  nilai  Prob.*  0,0000  <  0,05.  Dimana  apabila  nilai  ekspor  Vietnam  meningkat  maka diikuti juga dengan nilai cadangan devisa yang meningkat pula. Variabel laju inflasi Vietnam signifikan mempengaruhi cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat pada nilai Prob.* 0,0432 > 0,05. Dimana apabila laju inflasi negara Vietnam meningkat maka signifikan mempengaruhi perubahan  nilai  cadangan  devisa.  PDB  Vietnam  signifikan  mempengaruhi  nilai  cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat dari nilai Prob.* 0,0000 < 0,05. Dimana apabila PDB Vietnam mengalami  peningkatan  maka  akan  meningkatkan  nilai  cadangan  devisa  pula.  Dan  utang
luar  negeri  Vietnam  tidak  signifikan  mempengaruhi  cadangan  devisa.  Hal  ini  dapat  dilihat pada  nilai  Prob.*  0,9740  >  0,05.  Dimana  apabila  persentase  utang  luar  negeri  Vietnam meningkat maka tidak signifikan mempengaruhi perubahan pada nilai cadangan devisa.

## Tabel 4. Output Panel ARDL Negara Malaysia
Variable Coefficient t-Statistic Prob.* COINTEQ01 D(EKS) D(INF) D(PDB) D(ULN) C -1.244746 -0.000758 0.801510 0.008112 14.41759 4.279982 -30.29865 -61.91722 0.176843 55.88625 0.278242 0.005110 0.0001* 0.0000* 0.8709 0.0000* 0.7989 0.9962
Sumber: data diolah, Eviews v.10
Keterangan: *signifikan pada taraf 5%
Variabel  ekspor  Malaysia  signifikan  mempengaruhi  cadangan  devisa.  Hal  ini  dapat dilihat  pada  nilai  Prob.*  0,0000  <  0,05.  Dimana  apabila  nilai  ekspor  Malaysia  meningkat maka  diikuti  juga  dengan  nilai  cadangan  devisa  yang  meningkat  pula.  Variabel  laju  inflasi Malaysia  tidak  signifikan  mempengaruhi  cadangan  devisa.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  nilai Prob.*  0,8709  >  0,05.  Dimana  apabila  laju  inflasi  negara  Malaysia  meningkat  maka  tidak signifikan  mempengaruhi  perubahan  nilai  cadangan  devisa.  PDB  Malaysia  signifikan mempengaruhi nilai cadangan devisa. Hal ini dapat dilihat dari nilai Prob.* 0,0000 < 0,05. Dimana  apabila  PDB  Malaysia  mengalami  peningkatan  maka  akan  meningkatkan  nilai cadangan  devisa  pula.  Dan  utang  luar  negeri  Malaysia  tidak  signifikan  mempengaruhi cadangan  devisa.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  Prob.*  0,7989  >  0,05.  Dimana  apabila persentase  utang  luar  negeri  Malaysia  meningkat  maka  tidak  signifikan  mempengaruhi perubahan pada nilai cadangan devisa.
Berdasarkan  hasil  keseluruhan  diketahui  bahwa  yang  signifikan  dalam  jangka  panjang mempengaruhi  fluktuasi  cadangan  devisa  di  tiga  negara  berkembang  yaitu  variabel  inflasi dan  PDB.  Kemudian  dalam  jangka  pendek  yaitu  hanya  variabek  PDB  yang  mempengaruhi fluktuasi cadangan devisa. Berikut Tabel rangkuman hasil Panel ARDL:

## Tabel 5. Rangkuman Panel ARDL
Variabel Indonesia Vietnam Malaysia Short Run Long Run EKS INF PDB ULN 1 0 1 0 1 1 1 0 1 0 1 0 0 0 1 0 0 1 1 0
Sumber: Tabel 1. s.d. 4 Keterangan: dimana 1 = signifikan pada taraf 5% dan 0 = tidak signifikan

## Gambar 4. Stabilitas Jangka Waktu Cadangan Devisa di Tiga Negara Berkembang
Hasil  analisis  Panel  ARDL  membuktikan  bahwa leading  indicator fluktuasi  cadangan devisa negara Indonesia dalam meningkatkan jumlah cadangan devisa yakni melalui variabel Ekspor  dan  PDB. Leading  indicator fluktuasi  cadangan  devisa  negara  Vietnam  dalam meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa  yakni  melalui  variabel  Ekspor,  Inflasi,  dan  PDB. Leading  indicator fluktuasi  cadangan  devisa  negara  Malaysia  dalam  meningkatkan  jumlah cadangan devisa yakni melalui variabel Ekspor dan PDB.
Sehingga  dapat  dilihat  bahwa leading  indicator fluktuasi  cadangan  devisa  negara berkembang  dalam  meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa  di  Indonesia  dan  Malaysia memiliki leading indicator yang sama, sementera negara Vietnam berbeda. Hasil penelitian ini serupa dengan penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa nilai ekspor, pendapatan nasional,  nilai  tukar,  dan  investasi  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap cadangan devisa (Prasetya, 2010). Hasil penelitian lain juga menunjukkan bahwa pengaruh ekspor,  impor,  nilai  tukar,  dan  tingkat  inflasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  cadangan devisa (Agustina dan Reni, 2014).
Secara  panel,  cadangan  devisa  juga  mampu  menjadi leading  indicator untuk pengendalian negara Indonesia, Vietnam, dan Malaysia, namun posisinya tidak stabil dalam short  run .  Cadangan  devisa  mempunyai  peranan  sangat  penting  dan  merupakan  indikator yang menunjukkan kuat lemahnya fundamental perekonomian suatu negara, selain itu dapat menghindari  krisis  suatu  negara  dalam  ekonomi  dan  keuangan  (Asmanto  dan  Suryandari, 2008).  Penurunan  cadangan  devisa  yang  terus  menerus  dapat  membahayakan perekonomian  suatu  negara,  kelangkaan  devisa  menyebabkan  tidak  memungkinkannya impor barang-barang modal  dalam  upaya  pembangunan.  Sumber  keuangan  dari  luar  (baik hibah  maupun  pinjaman)  dapat  memainkan  peranan  penting  dalam  usaha  melengkapi kekurangan  sumber  daya  yang  berupa  devisa  ataupun  yang  berupa  tabungan  domestik, sehingga dengan adanya aliran modal dari luar akan mempengaruhi cadangan devisa. Salah satu upaya pemerintah untuk mendapatkan devisa dari luar negeri dengan jalan melakukan pinjaman ke negara lain dan melakukan ekspor hasil-hasil sumber daya alam keluar negeri. Dari  hasil  devisa  ini  maka  dapat  digunakan  untuk  menambah  dana  dan  pembangunan negara.

## Leading Indicator Efektivitas Variabel
Leading indicator efektivitas variabel dalam meningkatkan jumlah cadangan devisa yaitu Produk Domestik Bruto (Indonesia, Vietnam, dan Malaysia) dilihat dari stabilitas short run dan long run , dimana variabel PDB dalam jangka pendek maupun jangka panjang signifkan mempengaruhi  peningkatan  jumlah  cadangan  devisa.  Penetapan  PDB  sebagai leading indicator yang dapat meningkatkan jumlah cadangan devisa juga didukung hasil penelitian sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  produk  domestik  bruto  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  cadangan  devisa  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang (Dianita  dan  Zuhroh,  2018).  Sehingga  variabel  PDB  menjadi  efektivitas leading  indicator dalam  meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa  di  tiga  negara  berkembang  yakni  Indonesia, Vietnam, dan Malaysia.

## SIMPULAN
Secara  panel  cadangan  devisa  menjadi  leading  indicator  di  tiga  negara  berkembang (Indonesia,  Vietnam  dan  Malaysia  namun  posisinya  tidak  stabil  dalam  short  run.  Leading indicator  efektivitas  variabel  dalam  meningkatkan  jumlah  cadangan  devisa  yaitu  produk
domestik bruto (Indonesia, Vietnam dan Malaysia) dilihat dari stabilitas short run dan long run,  dimana  variabel  produk  domestik  bruto  dalam  jangka  panjang  maupun  pendek signifikan  mempengaruhi  peningkatan  jumlah  cadangan  devisa.  Untuk  meningkatkan cadangan  devisa  suatu  negara  pemerintah  harus  lebih  menstabilkan  laju  inflasi  sehingga produksi dalam negeri mampu meningkat dan dapat memenuhi permintaan dari luar negeri yang  dapat  meningkatkan  ekspor.  Pemerintah  juga  harus    meningkatkan  ekspor  daripada impor karna semakin banyak cadangan emas berarti semakin banyak cadangan kas negara, sehingga  semakin  meningkatka  output  dan  kesempatan  kerja.  Selain  itu,  pembayaran terhadap  utang  luar  negeri  harus  diutamakan,  sehingga  kerja  sama  internasional  tetap terjaga  dengan  baik,  yang  mana  pinjaman  ini  dapat  melengkapi  kekurangan  sumber  daya domestik guna mempercepat pertumbuhan devisa.

## DAFTAR RUJUKAN
Asmanto,  P.  dan  Suryandari,  S.  (2008).  Cadangan  Devisa,  Financial  Deepening  Dan  Stabilitas  Nilai Tukar  Riil  Rupiah  Akibat  Gejolak  Nilai  Tukar  Perdagangan.  Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan, 11(2), 121-153.
Ayu,  Nely  dkk.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Pendapatan,  Defisit  Anggaran  Melalui  Pengeluaran Domestik, Pelunasan Utang dan Libor terhadap Utang Luar Negeri Periode  2000-2014. Skripsi Ilmu Ekonomi. Makassar: Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Hasanuddin.
Dianita  dan  Zuhroh.  (2018).  Analisa  Cadangan  Devisa  Indonesia  Tahun  1990-2016.  Jurnal  Ilmu Ekonomi, 2(1), 119-131.
Gandhi, D.V. (2006). Pengelolaan Cadangan Devisa di Bank Indonesia. Jakarta: PPSK.
Jacobs,  W.B.,  Singhal,  R.V.,  &  Subramanian,  R.  (2008).  The  Economic  Value  of  Corporate  Eco- efficiency. Atlanta: Georgia Institute of Technology.
Mankiw, N. Gregory. (2006). Makro Ekonomi, Teori, Masalah dan Kebijakan Edisi Perdana. Jakarta: Rajawali Pers.
Nilawati.  (2000).  Pengaruh  Pengeluaran  Pemerintah,  Cadangan  Devisa  dan  Angka  Pengganda  Uang Terhadap Perkembangan Jumlah Uang Beredar Di Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 2(2), 156-170.
Prasetya,  Y.  (2010).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Cadangan  Devisa  Indonesia  Tahun 1995.I – 2008.IV.  Skripsi  Ilmu  Ekonomi  dan  Studi  Pembangunan.  Jember:  Fakultas  Ekonomi Universitas Jember.
Prayitno, L. dan Sandjaya, H. (2001). Pengaruh Pengeluaran Pemerintah, Cadangan Devisa dan Angka Pengganda Uang terhadap Jumlah Uang Beredar di Indonesia (M2) sebelum dan sesudah krisis. Surabaya: Universitas Kristen Perta.
Rahardjo,  Adisasmita.  (2013).  Teori-Teori  Pembangunan  Ekonomi,  Pertumbuhan  Ekonomi  dan Pertumbuhan Wilayah, Cetakan Pertama. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Rusiadi, et al. (2013). Metode Penelitian Manajemen, Akuntansi dan Ekonomi Pembangunan, Konsep, Kasus dan Aplikasi SPSS, Eviews, Amos dan Lisrel. Cetakan Pertama. Medan : USU Press.
Safitri,  H.  dkk.  (2014).  Analisis  Neraca  Perdagangan  Migas  Dan  Non  Migas  Indonesia  Terhadap Volatilitas  Cadangan  Devisa  2003-2013.  Economics  Development  Analysis  Journal,  3(2),  353- 361.
Sahminan. (2014). Effects of Exchange Rate Depreciation on Commercial Bank Failures In Indonesia. Journal of Financial Stability 3, 175-193.
Todaro, Michael P. dan Stephen C. Smith. (2006). Pembangunan Ekonomi (Edisi Kesembilan, Jilid I). Jakarta: Erlangga.