## JDEP
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
ANALISIS PENGARUH GROWTH TERHADAP PROFIT PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR TERBUKA DI INDONESIA: ANALSIS MODEL PANEL DATA DINAMIS
Aditya Guntur Prakasa 1 , Firmansyah 2
Departemen IESP Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro Jl. Prof. Soedharto SH, Tembalang Semarang
Adityagunturprakasa@gmail.com

## Abstract
Growth will affect profitability of a firm. There is ongoing debate about how growth will affect profit both theoritically and empirical results. Classical hypothesis predict  growth  will  affect  profit  positively.  Growth  can  improve  firm  profitability because the effect from economies of scale and the learning curve effect that makes the production  process  and  the  cost  of  production  become  more  efficient.  Behavioral hypothesis  predict  growth  will  affect  profit  negatively  because  of  principal  agent problem, managerial constraints, penrose effect or diseconomies of scale. The objective of this study is to examine the effect of growth to profit based on the argument between Classical hypothesis and behavioral hypothesis.
This study  used dynamics panel data with generalized method of moments (GMM)  as  estimator.  This  study  observed  82  publicly  listed  manufacturing  firm  in Indonesia  consist  of  nine  periods  from  2009  to  2018  resulting  in  656  observations. Empirical  result  shows  that  growth  will  affect  profit  negatively.  Thus,  prove  the behavioral hypothesis that predict negative influence of growth to profit.

## Keywords: Profit, Growth, Publicly listed manufacturing company, Dynamics Panel
Data, Indonesia
JEL Classification: two-digit number classification of Journal of Economic Literature (JEL).

## PENDAHULUAN
Bagaimanakah growth yang  dialami  oleh  perusahaan  akan  mempengaruhi profit perusahaan?  Seperti  yang  akan  di  diskusikan  pada  bagian  tinjauan  pustaka, secara teoritis, terjadi perdebatan mengenai pengaruh growth kepada profit . Ada yang berpendapat bahwa growth memberikan pengaruh negatif kepada profit dan ada juga yang  berpendapat  bahwa growth akan  memberikan  pengaruh  positif  kepada profit .

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Terjadinya  perdebatan  teoritis  mengenai  pengaruh growth kepada profit ,  membuat hasil empiris lah yang dapat menentukkan bagaimana pengaruh growth kepada profit . Untuk  itu,  pada  penelitian  ini  kami  akan  memeriksa  secara  empiris  bagaimana pengaruh growth kepada profit .
Penelitian ini bertujuan untuk mengkonfirmasi hasil analisis empiris mengenai pengaruh growth kepada profit pada  perusahaan  manufaktur  terbuka  di  Indonesia. Dengan  menggunakan  analisis  model  panel  data  dinamis  dan  metode generalized method of moment (GMM) sebagai estimator untuk mendapatkan hasil yang tidak bias.

## TINJAUAN PUSTAKA
Analisis  mengenai growth perusahaan merupakan  salah  satu topik  yang  penting untuk  diteliti.  Menurut  Carrizosa  (2006),  ada  beberapa  alasan  mengapa growth perusahaan menjadi salah satu topik yang penting untuk diteliti. Alasan pertama adalah karena growth perusahaan  menggambarkan  bagaimana  perusahasan  ber-evolusi  dan berperilaku  di  pasar,  kedua  hal  tersebut nantinya  akan  berkaitan  dengan  bagaimana perusahaan  bisa survive di  dalam  suatu  industri.  Alasan  kedua, growth perusahaan mempunyai  efek  terhadap employment dan  juga  pertumbuhan  ekonomi.  Dan  alasan ketiga adalah growth perusahaan bisa menggambarkan bagaimana konsentrasi pasar di dalam suatu industri. Para ekonom mencoba mencari tahu mengenai alasan mengapa suatu  perusahaan  dapat  mengalami growth dan  juga  apakah  sumber  yang menyebabkan growth perusahaan.
Menurut  Carrizosa  (2006),  tidak  ada  teori  yang  secara  utuh  menganalisis penyebab, akibat atau evolusi dari growth perusahaan. Hal ini dikarenakan kompleks- nya definisi para ekonom mengenai growth perusahasan dan juga definisi perusahasan yang berbeda beda. Kompleksnya definisi growth sendiri nantinya akan melahirkan beberapa  perspektif  dan  prediksi  yang  berbeda  mengenai  teori growth perusahaan. Untuk  itu,  Carrizosa  membagi  literatur  teori growth perusahaan  menjadi  empat pendekatan,  yakni  pendekatan  klasik,  pendekatan behavioral ,  pendekatan  stokastik dan juga pendekatan learning and selection. Keempat pendekatan ini adalah hasil dari beberapa teori yang diungkapkan dalam usaha untuk memberikan Analisa mengenai growth perusahaan.
Di  dalam  penelitian  ini,  pendekatan growth yang  akan  dibahas  hanya  ada  dua, yakni pendekatan klasik dan juga pendekatan behavioral . Hal ini dikarenakan kedua pendekatan tersebut membahas bagaimana pengaruh growth kepada profit dan kedua pendekatan tersebut mempunyai prediksi yang berbeda mengenai bagaimana growth akan mempengaruhi profit perusahaan.
Pendekatan  klasik  dapat  dilihat  di  dalam theory  of  the  firm . Theory  of  the  firm adalah sekumpulan teori yang digunakan untuk menjelaskan perilaku perusahaan di dalam  kegiatan  ekonomi  (Chan  &  Murphy  2019).  Di  dalam theory  of  the  firm , dijelaskan  bagaimana  perilaku  perusahaan  untuk  memaksimalkan profit- nya.  Dari mulai  bagaimana  perusahaan  memilih  input,  kurva  biaya  perusahaan,  hingga bagaimana perusahaan menentukkan tingkat harga dan output yang memaksimalkan

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
profit pada struktur pasar dimana perusahaaan berada. Teori ini dikembangkan oleh para ekonom klasik dan neoklasik.
Growth dibahas di dalam theory of the firm dalam bentuk internal economies dan juga external  economies yang  diungkapkan  oleh  Alfred  Marshall  (Brue  and  Grant 2007). Internal economies adalah efisiensi biaya yang terjadi ketika perusahaan sudah mengalami growth . Ketika perusahaan sudah menjadi lebih besar, maka perusahaan dapat menikmati economies of scale dari produksi massal. Economies of scale adalah ketika  biaya  perusahaan  untuk  memproduksi  output  menjadi  lebih  rendah  dan perusahaan dapat memproduksi output dalam jumlah yang lebih banyak dengan biaya yang  lebih  rendah. External  economies adalah  penurunan  biaya input dan  biaya transportasi yang terjadi karena industri secara keseluruhan sudah mengalami growth , sehingga biaya input dan biaya transportasi bisa lebih rendah.
Konsep growth yang  di  bahas  di  dalam theory  of  the  firm kaum  klasik  dan neoklasik memprediksikan bahwa growth akan memberikan pengaruh positif kepada profit perusahaan.  Pengaruh positif tersebut disebabkan oleh economies of scale dan efek dari learning curve yang akan membuat biaya produksi perusahaan menjadi lebih efisien,  sehingga  perusahaan  bisa  beroperasi  pada  tingkat  biaya  yang  lebih  efisien (Gupta,  1981).  Dan  ketika  perusahaan  dapat  menekan  tingkat  biaya,  maka  akan memungkinkan perusahaan untuk mencapai tingkat profit yang lebih tinggi lagi.
Pada  perkembangannya,  banyak  ekonom  yang  tidak  puas  dengan  penjelasan mengenai firm growth yang diungkapkan kaum klasik.  Pendekatan behavioral muncul sebagai bentuk kritik terhadap growth yang diungkapkan oleh kaum klasik di dalam theory of the firm . Beberapa ekonom yang mengkritik theory of the firms neoklasik adalah Baumol, Marris dan Penrose. Para ekonom tersebut berpendapat bahwa theory of the firm neoklasik gagal menjelaskan perilaku perusahaan pada dunia modern, hal ini karena analisis theory of the firm dibasiskan pada perusahaan yang ada pada abad ke 19, sehingga perilaku dan konsep analisis dibangun dari studi empiris dan kegiatan perusahaan pada jaman itu (Lipczynski 2005). Sedangkan pada abad ke 20, perusahaan sudah  menjadi  organisasi  yang  semakin  kompleks  dan  perilakunya  dalam memaksimalkan profit akan berbeda.
Perusahaan  pada  dunia  modern  berbeda  dengan  perusahaan  pada  abad  ke  19. Perusahaan yang ada pada abad ke 19 lebih banyak merupakan perusahaaan dengan skala  kecil  menengah  dimana  para entrepreneur atau owner langsung  lah  yang menggerakkan semua kegiatan perusahaan untuk memaksimalkan profit . Perusahaan pada dunia modern sudah menjadi sebuah organisasi yang semakin kompleks, dimana semua  kegiatan  perusahaan  dalam  rangka  memaksimalkan profit- nya  tidak  lagi bergantung langsung kepada entrepreneur atau owner . perusahaan mulai memanggil tenaga ahli baru untuk menjalankan kegiatannya. Tenaga ahli ini adalah manager yang ahli dalam bidangnya (Lipczynski 2005). Para manager ini nantinya akan menentukan bagaimana kegiatan perusahaan dalam memaksimalkan profit .

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Munculnya manager sebagai agen baru dalam pengambilan keputusan perusahaan, memunculkan  teori managerial  theories  of  the  firm yang  menganalisis  bagaimana perilaku  manager  di  dalam  memaksimalkan profit perusahasan.  Pendekatan behavioral mendasarkan  analisisnya  pada  teori  teori  yang  diungkapkan    di  dalam managerial  theories  of  the  firm .  Beberapa  ekonom  yang  mengembangkan  teori  ini adalah  William  Baumol  (1958),  Edith  Penrose  (1959)  dan  Robert  Marris  (1964). Managerial  theories  of  the  firm memprediksikan  bahwa growth akan  memberikkan pengaruh  negatif  kepada profit karena  adanya principal  agent  problem ,  Batasan Manajerial dan terjadinya penrose effect .
Principal agent problem yang diungkapkan Baumol menyatakan bahwa perilaku manager bisa saja menyimpang dari memaksimalkan profit . Di dalam teori Baumol sales revenue maximization , Baumol menggambarkan bahwa manager bisa saja lebih memilih untuk memaksimalkan sales . Ketika manager memilih untuk memaksimalkan sales , maka pemilihan tingkat output yang akan diproduksi oleh perusahasahaan bisa jadi  berada  di  luar profit maksimal. Penrose  effect terjadi  ketika  para  manager perusahaan terlalu fokus untuk melakukan strategi growth sehingga biaya perusahaan membengkak dan menyebabkan profit perusahaan berkurang. Marris memprediksikkan bahwa batasan manajerial akan hadir ketika perusahaan mengalami growth yang terlalu cepat.
Kaum klasik dan kaum behavioral mempunyai prediksi yang berbeda mengenai bagaimana growth akan  mempengaruhi profit .  pendekatan  klasik  memprediksikan growth akan memberikan pengaruh positif kepada profit karena adanya economies of scale dan  juga  efek  dari learning  curve yang  nantinya  membuat  proses  produksi perusahaan  menjadi  lebih  efisien  dan  biaya  yang  lebih  efisien  sehingga profit perusahaan  akan  lebih  tinggi.  Sedangkan  kaum behavioral memprediksikan growth akan  memberikan  pengaruh  negatif  kepada profit perusahaan  karena  terjadinya principal agent problem , Batasan manajerial atau penrose effect . Ditengah perdebatan teori tersebut, maka bergantung kepada penelitian empiris untuk membuktikkan kedua hipotesis yang bertentangan tersebut.
Ada beberapa penelitian empiris yang meneliti mengenai pengaruh growth kepada profit .  Cowling  (2004),  dengan  menggunakan  regresi  OLS  dan  2SLS  meneliti hubungan antara profit dan growth pada perusahaan yang ada di Inggris raya dalam kurun  waktu  (1991  –  1993),  hasil  penelitian  Cowling  menunjukkan  bahwa growth akan memberikan pengaruh positif kepada profit perusahaan dalam jangka Panjang. Goddard, Molyneux, and Wilson (2004), meneliti 583 bank yang ada di Eropa dalam kurun waktu  (1992 – 1998). Dengan menggunakan regresi OLS dan juga Generalized Method  of  Moments  (GMM) ,  menunjukkan  bahwa growth perusahaan  akan memberikan pengaruh negatif kepada profit perusahaan. Coad (2007), meneliti 8045 perusahaan manufaktur di Perancis dan menunjukkan bahwa growth memberikan efek positif  kepada profit .  Coad  (2010)  melakukan  penelitian  dengan  menggunakan  data yang sama yang digunakan pada tahun 2007 dan menemukan hasil yang sama, yakni growth akan memberikkan pengaruh positif kepada profit perusahaan. Coad, Rao, and

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Tamagni (2011) melakukan penelitian pada perusahaan manufaktur di Italia. Dan hasil temuannya  pun  tetap  konsisten,  yakni growth memberikan  pengaruh  positif  kepada profit .
Uji empiris yang paling terkini dilakukan oleh Jang & Park (2011) dan juga Lee (2014). Jang & Park (2011) melakukan uji empiris pada 5812 restaurant yang ada di Amerika  Serikat  dalam  kurun  waktu  1978  –  2007.  Metode  GMM  digunakan  untuk menghasilkan estimasi yang tidak bias dan konsisten. Hasil uji empiris Jang & Park menunjukkan  bahwa growth memberikan  pengaruh  negatif  terhadap profit .  Lee (2014),  meneliti  606  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Korea  Selatan  dalam jangka waktu 1999 sampai 2008. Hasi uji empiris penelitian Lee menunjukkan growth memberikan pengaruh positif kepada profit.
Hasil penelitian empiris menunjukkan hasil yang berbeda beda. Coad (2007), Coad (2010),Coad, Rao, and Tamagni (2011) menunjukkan hasil empiris yang mendukung hipotesis  kaum  klasik,  yakni  pengaruh  positif  dari growth kepada profit .  (Cowling (2004),  Lee  (2014)  juga  menunjukkan  hasil  yang  sama  seperti  Coad.  Sedangkan, Goddard, Molyneux, and Wilson (2004), Jang & Park (2011) justru menunjukkan hasil empiris  yang  mendukung  hipotesis  kaum behavioral yang  memprediksi  pengaruh negatif dari growth kepada profit . Menurut Lee (2014), berbedanya hasil uji empiris bisa jadi disebabkan oleh berbedanya model dan alat uji ekonometrika yang digunakan oleh peneliti, dan juga keadaan institusional dan makroekonomi dan keadaan indusri yang berbeda beda di setiap negara yang menjadi basis penelitian empiris.

## METODE PENELITIAN

## A. Definisi Variabel
Ada dua acara untuk mengukur growth perusahasan, yakni dengan menggunakan absolute  growth dan proportional  growth ,  pada  penelitian  ini, proportional  growth akan  digunakan  untuk  mengukur growth perusahaan  karena proportional  growth dianggap lebih bebas akan asalah heterokedastisitas ( Coad & Hölzl 2012) . Growth di proxy -kan dengan sales growth dan employee growth , menurut Carrizosa (2006), sales dan  employee  growth menggambarkan  proses  internal  perusahaan  dan juga  datanya tersedia sehingga kedua variabel tersebut adalah variabel yang cocok sebagai indicator growth . Proportional growth perusahaan ditunjukkan dalam rumus sebagai berikut:
 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑖,𝑡 = 𝐿𝑜𝑔(𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 ) − 𝐿𝑜𝑔 (𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡−1 )
 𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑖,𝑡 = 𝐿𝑜𝑔(𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑖,𝑡 ) − 𝐿𝑜𝑔 (𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒 𝑖,𝑡−1 )
Return on sales digunakan sebagai proxy dari profit , return on sales adalah rasio keuangan  yang  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  efisien  perusahaan  untuk menghasilkan profit dari penjualannya. Return on sales dapat dihitung sebagai berikut:

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖, 𝑡 = 𝑁𝑒𝑡𝑖𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑖,𝑡 𝑁𝑒𝑡𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 ×  100

## B. Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data dalam penelitian  ini  dikumpulkan  melalui Bloomberg  Financial  Lab FEB  Universitas Diponegoro  untuk  memperoleh  data  dari  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia.
Penelitian  ini  menggunakan  data  panel,  dengan  sampel  82  perusahaan manufaktur terbuka di Indonesia pada periode 2009 – 2018.

## C. Metode Analisis
Analisis  empiris  di  dalam  penelitian  ini  menggunakan  Teknik  regresi data  panel  untuk  meng-investigasi  pengaruh growth kepada profit .  Dalam model regresi dinamis, lag dari variabel dependen dimasukan sebagai salah satu regressor. Model regresi data panel dinamis di dalam penelitian ini diestimasi dengan  menggunakan  metode Arellano  Bond  first  difference  GMM untuk mendapatkan  estimasi  yang  konsisten  dan  efisien.  Model  dijelaskan  dalam persamaan sebagai berikut:
𝜋 𝑖,𝑡 =   𝛼 0 +   𝑌 𝑖 𝜋 𝑖,𝑡−1 +   𝛽 𝑖 𝑔 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 2 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑜𝑙 𝑖,𝑡−1 + 𝜖 𝑖,𝑡 Dimana:
𝑔 𝑖,𝑡
: Growth perusahaan i pada tahun t
𝜋 𝑖,𝑡 : Profit perusahaan i pada tahun t Control : Variabel kontrol 𝑔 𝑖,𝑡−1
: Growth perusahaan i pada tahun t-1 (Lag)
𝜋 𝑖,𝑡−1 : Profit perusahaan i pada tahun t-1 (Lag)
Estimasi  akan  dilakukan  dengan  menggunakan  dua  model  dengan variabel growth yang berbeda. Pada model pertama, variabel growth yang akan digunakan adalah growth in sales dan pada model kedua, variabel yang akan digunakan adalah growth in employee . Di dalam model juga akan dimasukkan dua variabel kontrol, yakni total aset dan juga debt to asset ratio .
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## A. Analisis non-parametrik
Analisis  non-parametrik  dengan  menggunakan scatter  plot dapat  digunakan untuk memberikan gambaran mengenai hubungan antara dua variabel. Analisis non parametrik  hanya  memberikan  gambaran  kasar  mengenai  hubungan  variabel  akan tetapi tidak bisa menunjukkan arah kausalitas dari dua variabel (Coad 2007), analisis non parametrik dari kedua model dapat dilihat seperti dibawah ini:
-200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 SALESPROPGROWTH(-1) P R O F IT -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 EMPLOYEEPROPGROWTH(-1) P R O F IT
Secara umum, dari analisis scatter plot diatas tidak dapat menunjukkan dengan jelas mengenai pengaruh dari growth kepada profit , baik growth diukur dengan sales ataupun dengan employee . Pada scatter plot sales growth terhadap profit dapat dilihat bahwa sebaran data yang ada menunjukkan hubungan poisitf, akan tetapi banyak juga sebaran  data  ekstrim  yang  menunjukkan  hubungan  yang  negatif.  Pada scatter  plot employee  growth juga  terjadi  hal  yang  sama  seperti scatter  plot  sales  growth .  akan tetapi  dapat  dikatakan  bahwa  sebaran  pada employee  growth lebih  ekstrim  jika dibandingkan dengan sales growth .

## B. Uji Kriteria Model
Estimator  GMM  Arellano-Bond  menghasilkan  estimasi  yang  konsisten  dan tidak bias, ketika 𝑉 𝑖,𝑡 tidak mengalami masalah korelasi serial dan memiliki variabel instrumental yang valid (Baltagi 2005). Metode estimasi data panel dinamis dengan estimator  GMM  Arellano-Bond  dapat  dikatakan  baik  apabila  memenuhi  kriteria vailidas  instrumen  dan  konsisten.  Untuk  menguji  validitas  instrumen,  Arellano  & Bond  (1991)  merekomendasikan  uji  Sargan.  Sedangkan  untuk  mengukur  kriteria konsisten  digunakan  Arellano-Bond  serial  correlation  test  (AR2).  Tabel  dibawah memaparkan  hasil  pengujian  kriteria  model  pada  model  empiris  yang  digunakan  di dalam penelitian ini.

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
UJI KRITERIA MODEL GMM
MODEL 1 MODEL 2 SERIAL – CORRELATION TEST Ordo 1 m-statistic -1.542877 -1.489438 Prob. 0.1229 0.1364 Ordo 2 m-statistic 1.321712 1.375631 Prob. 0.1863 0.1689 UJI SARGAN J-statistic 47.07745 47.48736 Prob (J- statistic) 0.083445 0.077456
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui bahwa pada model 1 tidak terdapat serial korelasi baik pada ordo satu maupun ordo dua. Ordo satu menunjukkan nilai p- value sebesar 0.1229 dan ordo dua menunjukkan nilai p- value sebesar 0.1863. Pada penelitian ini digunakan derajat kepercayaan sebesar 0.05. karena nilai p- value baik ordo satu maupun ordo dua lebih besar daripada 0.05, maka estimasi dapat dikatakan konsisten karena tidak terjadi serial korelasi pada ordo pertama maupun ordo kedua. Selanjutnya,  pengujian  validitas  penggunaan  validitas  instrumen  dengan  uji  sargan dapat dilihat dari nilai p- value j-statistik. Pada model 1, nilai p-value j-statistik adalah sebesar  0.083445,  nilai  tersebut  lebih  besar  dari  derajat  kepercayaan  0.05,  hal  ini memiliki  arti  bahwa  kondisi overidentifying  restriction valid  sehingga  tidak  ada masalah validitas instrumen.
Pada  pengujian  kriteria  untuk model  2  dapat  diketahui  bahwa  tidak  terdapat serial korelasi baik pada ordo satu maupun ordo dua. Ordo satu menunjukkan nilai p- value sebesar 0.1364 dan ordo dua menunjukkan nilai p- value sebesar 0.1689. Pada penelitian ini digunakan derajat kepercayaan sebesar 0.05. karena nilai p- value baik ordo satu maupun ordo dua lebih besar dari 0.05 maka estimasi model dapat dikatakan konsisten karena tidak terjadi serial korelasi pada ordo pertama maupun ordo kedua. Selanjutnya,  pengujian  validitas  instrumen  dengan  menggunakan  uji  sargan  dapat dilihat  dari  nilai  p- value j-statistik.  Pada  model  2,  nilai  p-value  j-statistik  adalah sebesar 0.077456, nilai tersebut lebih besar dari derajat kepercayaan 0.05 yang berarti kondisi overidentifying  restriction valid  dan  dapat  dikatakan  tidak  ada  masalah validitas instrumen.

## C. Hasil Estimasi Generalized Method of Moment (GMM)

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## Model Pertama
Variabel Koefisien Std.Error t-statistic Prob. Profit(-1) 0.106514 0.002761 38.57205 0.0000 Sales Growth(-1) -8.146370  0.950208 -8.573251 0.0000 Asset(-1) -4.597911  1.093695 -4.204012 0.0000 Debtratio(-1) 1.0050337  1.136668 9.240393 0.0000 J-statistic 47.07745 Prob (j-statistic) 0.083445 Prob Wald Test - - - 0.0000 Observations 656 Cross-section included 82 Model Kedua Variabel Koefisien Std.Error t-statistic Prob. Profit(-1) 0.101495 0.002122 47.82588 0.0000 Employee Growth(-1) -0.148020 0.528936 -0.279845 0.7797 Asset(-1) -4.694114 1.015071 -4.624419 0.0000 Debtratio(-1) -1.041008 1.120058 9.294240 0.0000 J-statistic 47.48736 Prob (j-statistic) 0.077456 Prob Wald Test - - - 0.0000 Observations 656 Cross-section included 82

## D. Interpretasi Hasil
Hasil estimasi pada model pertama menunjukkan bahwa sales growth berpengaruh negatif  terhadap profit (t  hitung  8.573251  >  t  tabel  1.65  pada  tingkat  keyakinan  95 persen)  dimana  setiap  peningkatan sales  growth sebesar  1  persen,  maka  akan menurunkan profit sebesar -8.146370 persen, dengan asumsi ceteris paribus . Variabel kontrol  pada  model  pertama  memberikan  pengaruh  yang  berbeda.  Pada  model pertama, variabel total aset berpengaruh negatif signifikan terhadap profit perusahaan (t hitung 4.204012 > t tabel 1.65, pada tingkat keyakinan 95 persen) Dimana setiap kenaikan satu persen total aset maka akan menurunkan profit sebesar -4.694114 persen dengan asumsi ceteris paribus . Sedangkan debt to asset ratio memberikan pengaruh positif  dan  signifikan  kepada profit (t  hitung  9.240393  >  t  tabel  1.65,  pada  tingkat keyakinan 95 persen), dimana setiap kenaikan satu persen dari debt to asset ratio akan

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
menaikkan profit perusahaan  sebesar  1.0050337  persen,  dengan  asumsi ceteris paribus .
Hasil  estimasi  pada  model  kedua  menunjukkan  hasil  yang  tidak  berbeda  jauh, growth yang diukur dengan employee growth memberikan pengaruh negatif dan tidak signifikan kepada profit (t hitung 0.279845 < t tabel 1.65 pada tingkat keyakinan 95 persen),  dimana  setiap  peningkatan employee  growth sebesar  satu  persen  akan menurunkan profit sebesar  -0.148020 persen, ceteris paribus . Variabel kontrol pada model kedua   menunjukkan hasil yang berbeda dengan model pertama. Pada model kedua, variabel kontrol total aset memberikan pengaruh negatif dan signifikan kepada profit  (t  hitung  4.624419  >  t  tabel  1.65,  pada  tingkat  keyakinan  95  persen)  dimana kenaikan satu persen pada total aset akan menurunkan profit sebesar -4.694114 persen, dengan  asumsi ceteris  paribus . Debt  to  asset  ratio memberikan  pengaruh  negatif signifikan kepada profit (t hitung 1.041008 > t tabel 1.65, [ada tingkat keyakinan 95 persen) dimana kenaikan satu persen pada debt to asset ratio akan menurunkan profit sebesar -1.041008 persen.

## E. Pembahasan Hasil Temuan Empiris
Penelitian  ini  memeriksa  bagaimana  pengaruh growth kepada profit perusahaan. Growth diukur dengan menggunakan dua variabel yakni sales growth dan employee  growth .  Hasil  estimasi  pada  model  pertama,  menunjukkan  bahwa growth yang diukur dengan sales growth berpengaruh negatif dan signifikan terhadap profit perusahaan.  Sedangkan  pada  model  kedua growth yang  diukur  dengan employee growth juga memberikan pengaruh negatif akan tetapi tidak signifikan kepada profit perusahaan.
Hasil  temuan  empiris  mendukung  hipotesis  kaum behavioral yang memprediksikan  bahwa growth akan  memberikan  pengaruh  negatif  kepada profit perusahaan.  Pengaruh negatif dari growth kepada profit yang  terjadi  bisa  saja disebabkan  karena  terjadinya penrose  effect ,  Batasan  manajerial, principal  agent problem atau  mungkin diseconomies  of  scale ,  yang  membuat cost perusahaan membengkak dan mengurangi tingkat profit .
Temuan empiris pada penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Jang  &  Park  (2011)  yang  menemukan  bahwa growth perusahaan  akan memberikan  pengaruh  negatif  kepada profit perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Goddard,  Molyneux,  and  Wilson  (2004),  juga  menunjukkan  hasil  yang  sama, bahwa growth saat  ini  akan  menyebabkan  tingkat profit di  masa  yang  akan  datang berkurang  jika  pada  jangka  pendek  perusahahaan  mengalami  tingkat growth yang terlalu cepat.
Growth yang diukur dengan employee growth memberikan pengaruh negatif dan tidak signifikan. Hal ini bisa jadi dikarenakan perbedaan kondisi institusional yang berada  di  setiap  negara  (Lee  2014).  Carrizosa  (2006),  mengungkapkan  bahwa employee growth adalah variabel terbaik untuk mengukur growth perusahaan karena

## JDEP

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
employee growth dapat menggambarkan proses internal perusahaan dan juga  karena employee  growth tidak  sensitif  terhadap  inflasi  dan  nilai  tukar.  Akan  tetapi,  di Indonesia sendiri, inflasi berperan besar dalam menentukkan tingkat upah minimum, yang berarti untuk kasus di Indonesia, employee growth justru sensitif terhadap inflasi. Jadi ada kemungkinan bahwa employee growth yang berubah setiap tahunnya bukan terjadi  karena  proses  internal,  akan  tetapi  karena  faktor  eksternal  di  luar  kendali perusahaan.
Diluar  pembahasan  mengenai  temuan  inti  yakni  pengaruh growth kepada profit ,  penelitian  ini  menemukan  beberapa  temuan  lainnya.  Yakni  pengaruh  dari variabel kontrol debt to asset ratio dan juga total aset kepada profit . Variabel kontrol debt to asset ratio memberikan pengaruh yang tidak konsisten. Pada model pertama memberikan pengaruh positif signifikan dan pada model kedua memberikan pengaruh negatif  signifikan.  Sedangkan  variabel  total  aset  memberikan  pengaruh  negatif  dan signifikan kepada profit pada estimasi model pertama maupun estimasi model kedua.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengkaji  pengaruh  dari growth kepada profit pada perusahaan manufaktur terbuka di Indonesia periode tahun 2009 sampai dengan tahun 2018. Sebelumnya, terjadi perdebatan baik secara teoritis maupun hasil empiris mengenai  pengaruh  dari growth kepada profit .  Hasil  penelitian  empiris  Cowling (2004), Coad (2007), (2010), Coad et al. (2011) dan (Lee 2014) menunjukkan hasil yang  mendukung  hipotesis  kaum  klasik  bahwa growth akan  memberikan  pengaruh positf kepada profit . Sedangkan, hasil empiris dari Goddard, Molyneux, and Wilson (2004),  Jang  &  Park  (2011)  menunjukkan  hasil  yang  mendukung  hipotesis  kaum behavioral bahwa growth akan memberikan pengaruh negatif kepada profit . Hasil  uji  empiris  pada  penelitian ini mendukung  hipotesis  kaum behavioral .
Berdasarkan estimasi GMM pada model pertama dan model kedua, variabel growth yang di ukur dengan growth in sales dan growth in employee memberikan pengaruh negatif kepada profit perusahaan. Pengaruh negatif ini merupakan indikasi terjadinya Penrose  effect,  principal  agent  problem ,  Batasan  manajerial  atau  terjadinya diseconomies  of  scale yang  membuat cost perusahaan  menjadi  tidak  efisien  dan akhirnya mengurangi tingkat profit perusahaan.
Hasil  temuan  empiris  memberikan  implikasi  bahwa  untuk  perusahaan manufaktur terbuka di Indonesia lebih baik tidak menerapkan strategi growth untuk mencapai  tingkat profit yang  lebih  tinggi.  Karena  berdasarkan  hasil  empiris ditunjukkan  bahwa growth akan  memberikan  pengaruh  negatif  kepada profit perusahaan.  Strategi  selain growth yang  bisa  diterapkan  dapat  berupa  strategi marketing atau strategi sumber daya manusia.

## DAFTAR PUSTAKA
Arellano, Manuel, and Stephen Bond. 1991. “Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations.”
The Review of Economic Studies 58 (2): 277. https://doi.org/10.2307/2297968.
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Arellano, M. (1987). PRACTITIONERS’ CORNER: Computing Robust Standard Errors for Within‐groups Estimators. Oxford Bulletin of Economics and Statistics , 49 (4), 431–434. https://doi.org/10.1111/j.1468-
0084.1987.mp49004006.x
Amato, L., & Wilder, R. P. (1985). The Effects of Firm Size on Profit Rates in U. S. Manufacturing. Southern Economic Journal , 52 (1), 181. https://doi.org/10.2307/1058913
Baltagi, Badi. 2005. Econometric Analysis of Panel Data . Third. John Wiley & Sons,
Ltd.
Brue, Stanley, and Randy Grant. 2007. The Evolution of Economic Thought . Eight Edit. Mason, Ohio: South-Western Cengage Learning.
Carrizosa, Mercedes Teruel. 2006. “Firm Growth, Persistence And Multiplicity Of Equilibria: An Analysis Of Spanish Manufacturing And Service Industries.” International Standard Book Number (ISBN) , 23–92.
https://www.tesisenred.net/bitstream/handle/10803/8447/Chapter4.pdf?sequenc e=13&isAllowed=y.
Case, K., & Fair, R. (2007). Prinsip - Prinsip Ekonomi . New Jersey: Penerbit Erlangga.
Chan, James, and Chris Murphy. 2019. “Theory of The Firm.” 2019. https://www.investopedia.com/terms/t/theory-firm.asp.
Coad, Alex. 2007. “Testing the Principle of ‘Growth of the Fitter’: The Relationship between Profits and Firm Growth.” Structural Change and Economic Dynamics 18 (3): 370–86. https://doi.org/10.1016/j.strueco.2007.05.001.
Coad, Alex. 2010. “Exploring the Processes of Firm Growth: Evidence from a Vector Auto-Regression.” Industrial and Corporate Change 19 (6): 1677–1703. https://doi.org/10.1093/icc/dtq018.
Coad, Alex, and Werner Hölzl. 2012. “Firm Growth: Empirical Analysis.” Handbook on the Economics and Theory of the Firm , 324–38. https://doi.org/10.4337/9781781002407.00035.
Coad, Alex, Rekha Rao, and Federico Tamagni. 2011. “Growth Processes of Italian Manufacturing Firms.” Structural Change and Economic Dynamics 22 (1): 54– 70. https://doi.org/10.1016/j.strueco.2010.09.001.
Cowling, Marc. 2004. “The Growth - Profit Nexus.” Small Business Economics 22 (1): 1–9. https://doi.org/10.1023/B:SBEJ.0000011568.42714.c9.

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Cubbin, J., & Leech, D. (1986). Growth versus Profit-Maximization: Sumultaneous- equations Approach to Testing the Marris Model. Managerial and Decision Economics , 7 , 123–131.
Flannery, M. J., & Hankins, K. W. (2013). Estimating dynamic panel models in corporate finance. Journal of Corporate Finance , 19 (1), 1–19. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.09.004
Fuertes-Callén, Y., & Cuellar-Fernández, B. (2019). Inter-Relationship Between Firm Growth and Profitability in a Context of Economic Crisis. Journal of Business Economics and Management , 20 (1), 86–106. https://doi.org/10.3846/jbem.2019.6928
Goddard, John A., Philip Molyneux, and John O. S. Wilson. 2004. “Dynamics of Growth and Profitability in Banking.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (6): 1069–90. https://doi.org/10.1353/mcb.2005.0015.
Gruenwald, R. K. (2015). Measuring growth of the firm : Theoretical considerations.
International Business and Global Economy , 1 (2), 121–131.
Gujarati, D., & Porter, D. (2009). Basic Econometrics . New York: Mcgraw-Hill Irwin.
GUPTA, VINOD K. 1981. “Minimum Efficient Scale As a Determinant of Concentration: A Reappraisal.” The Manchester School 49 (2): 153–64. https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.1981.tb00943.x.
Jang, Soo Cheong (Shawn), and Kwangmin Park. 2011. “Inter-Relationship between Firm Growth and Profitability.” International Journal of Hospitality Management 30 (4): 1027–35. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2011.03.009.
Lee, Sanghoon. 2014. “The Relationship between Growth and Profit: Evidence from Firm-Level Panel Data.” Structural Change and Economic Dynamics 28: 1–11. https://doi.org/10.1016/j.strueco.2013.08.002.
Lipczynski, John. 2005. Industrial Organization Industrial Organization . Second.
Edinburgh: Pearson Education Limited.
Pindyck, R., & Rubinfeld, D. (2009). Microeconomics (Ninth). Edinburgh: Pearson Education Limited.
Reeb, D., Sakakibara, M., & Mahmood, I. P. (2012). From the editors: Endogeneity in international business research. Journal of International Business Studies ,
43 (3), 211–218. https://doi.org/10.1057/jibs.2011.60

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Samuelson, P., & Nordhaus, W. (2005). Economics (eighteenth). New York: The Mcgraw- Hill Companies.
Ullah, S., Akhtar, P., & Zaefarian, G. (2018). Dealing with endogeneity bias: The generalized method of moments (GMM) for panel data. Industrial Marketing Management , 71 (November), 69–78. https://doi.org/10.1016/j.indmarman.2017.11.010
Yarrow, G. K. (1976). On the Predictions of Managerial Theories of the Firm. The Journal of Industrial Economics , 24 (4), 267. https://doi.org/10.2307/2098158