## THE DETERMINANTS OF CORPORATE BOND RATING IN INDONESIA

## Harisya Amran
Fakultas Ekonomi Email: hamran@gmail.com

## ABSTRACT
This  research  aims  to  identify  the  factors  affecting  obligation  rank  on manufacturing  corporations.  The  factors  investigated  in  this  research  include leverage ratio, liquidity ratio, profitability ratio, activity ratio, and maturity. The population  in  this  research  is  all  non-financial  corporations  registered  in Indonesia  Stock  Exchange,  which  has  been  registered  for  5  years,  and  has published obligations. 47 corporations meet those criteria and become the research sample. Data analysis on this research use logistic regression analysis.  The  result shows that from five variable researched, only one influence the obligation rank, which is profitability ratio. This result contributes to both theory and practitioners.
Keywords:  bond  rating,  leverage  ratio,  liquidity  ratio,  profitability  ratio,  activity ratio, and maturity, logistic regression

## PENDAHULUAN
Obligasi  merupakan  salah  satu  aset  keuangan  yang  berkembang  hingga saat  ini  dan  dapat  diperdagangkan  serta  cukup  menarik  bagi  para  pemilik  modal dalam melakukan investasi pada pasar modal. Bagi pemilik modal, obligasi lebih menarik  dari  segi return yang  diperoleh  dibandingkan  berinvestasi  pada  saham.
Para  investor  akan  memperoleh  bunga  yang  besarnya  telah  ditentukan  selama periode  obligasi,  sehingga  obligasi  dapat  disebut  sebagai  investasi  yang memberikan  penghasilan  tetap.  Pembayaran  bunga  obligasi  juga  harus didahulukan  sebelum  penerbit  obligasi  membayarkan  dividen  kepada  para pemegang  saham.  Seperti  halnya  investasi  saham,  pada  obligasi  juga  memiliki peluang mendapatkan capital gain dengan melakukan penjualan obligasi  di pasar sekunder.  Dalam  hal  terjadi  likuidasi  pada  perusahaan,  pemilik  obligasi  juga memperoleh  hak  pertama  atas  asset  yang  dimiliki  perusahaan  dibandingkan pemilik  saham.  Sehingga  investasi  pada  obligasi  lebih  aman  dibandingkan  bila pemilik  modal  berinvestasi  pada  saham.  Bagi  perusahaan,  penerbitan  obligasi menjadi  salah  satu  pilihan  memperoleh  dana  dengan  biaya  yang  lebih  murah dibandingkan bila meminjam atau kredit di bank. Selain itu kelebihan obligasi bagi perusahaan  penerbit  obligasi  adalah  posisi  kepemilikan  perusahaan  tidak  akan mengalami  perubahan  dan  bagi  manajemen  perusahaan  penerbit  obligasi  memiliki fleksibilitas  yang  lebih  tinggi  dalam  memanfaatkan  dana  hasil  penerbitan  obligasi karena sifat utang yang dapat berjangka waktu panjang.
Walaupun  instrumen  obligasi  termasuk  aman  untuk  melakukan  investasi, namun  investasi  obligasi  tetap  mempunyai  potensi  risiko.  Risiko  obligasi  bisa berupa  kegagalan  perusahaan  penerbit  obligasi  dalam  pembayaran  bunga/kupon obligasi  tepat  waktu.  Dan  risiko  yang  paling  ditakuti  investor  adalah  perusahaan penerbit obligasi tidak mampu membayar kewajiban pokok utangnya.
Sebagai contoh fenomena yang ada di Indonesia adalah kasus yang terjadi pada  salah  satu  emiten  dimana  PT  Bumi  Resources  Tbk  (BUMI)  gagal membayar  bunga  obligasi  tepat  waktu  pada  Oktober  2014.  PT  Bumi Resources  Tbk  seharusnya  membayarkan  bunga  obligasi  terbitan  oleh  anak
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 2, 2016
perusahanya  yaitu  Bumi  Investment Pte Ltd, pada 6 Oktober 2014.  Standard & Poor's  Ratings  Services  (S&P)  yang  merupakan  lembaga  pemeringkat  telah memangkas  rating  surat  utang  jangka  panjang  PT  Bumi  Resources  Tbk  (BUMI) senilai US$ 700 juta dari CCC- menjadi D. Adapun bunga obligasi sebesar 10,75 persen per tahun dan pembayaran dilakukan setiap enam bulan, pada bulan April dan Oktober. Dengan demikian, beban bunga yang harus dibayarkan sebesar US$ 73,5  juta  (beritasatu.com,  2014).  Demikian  juga  terjadi  pada  PT  Bakrieland Development Tbk (ELTY) melakukan penundaan pembayaran pelunasan terhadap utang  pokok  dan  bunga  obligasi  I/2008  seri  B  senilai  Rp.280  miliar  yang  jatuh tempo pada 11 Maret 2013. PT Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo) sebelumnya telah menurunkan peringkat obligasi lini usaha properti Grup Bakrie itu dari „idB‟ menjadi „idCCC‟ karena perseroan pengalokasian dana pelunasan obligasi I/2008 seri B masih belum tercukupi. Selain menurunkan peringkat, Pefindo juga masih menempatkan peringkat utang emiten yang saham dan obligasinya berkode ELTY tersebut pada posisi pengawasan kredit berimplikasi negatif (kompas.com, 2013). Kasus gagal bayar juga terjadi pada tahun 2010 dimana Obligasi I PT. Mobile- 8  Telecom  Tbk  sebesar  Rp.675  miliar  berkali-kali  gagal  dalam  memenuhi kewajiban  menyediakan  dana  untuk  pembayaran  bunga.  Atas  kegagalan tersebut,  Bursa  Efek  Indonesia  telah  memberikan  sanksi  penghentian sementara  perdagangan  efek  PT.  Mobile-8  Telecom  Tbk.  Peringkat  obligasi ini juga telah diturunkan menjadi “idD” oleh lembaga pemeringkat PEFINDO.
Di  Indonesia  terdapat  beberapa  lembaga  pemeringkat  yaitu  PT  Pemeringkat Efek  Indonesia  (PEFINDO),  PT  ICRA  Indonesia  dan  Fitch  Ratings  Indonesia. Lembaga pemeringkat melakukan kajian secara periodik hingga obligasi tersebut jatuh tempo.  Lembaga  pemeringkat  dalam  menentukan  peringkat  suatu  efek  bersifat  utang mendasarkan  pada  berbagai  pertimbangan  peringkat  ( rating  rationale )  baik  yang bersifat  mendukung  ( supporting  factors )  maupun  faktor  yang  membatasi  ( offsetting factors ).  Perubahan  outlook  atas  peringkat  obligasi  berpotensi  mengalami  kenaikan atau  penurunan  peringkat  di  masa  mendatang.  Perubahan  outlook  atau  bahkan peringkat  suatu  obligasi  dapat  menunjukan  kondisi  kinerja  perusahaan  dan  indikator
keuangan.  Hal  ini  dapat  menjadi  rujukan  bagi  investor  untuk  mengambil  keputusan mengikuti perubahan peringkat obligasi.
Definisi peringkat dari 3 lembaga pemeringkat di atas menurut Wijayanto (2015) adalah sebagai berikut:
Peringkat  obligasi  memiliki  arti  penting  bagi  investor  dan  perusahaan karena  menjadi  indikator  dari  risiko  gagal  bayar.  Peringkat  memiliki  pengaruh langsung  yang  dapat  diukur  pada  tingkat  bunga  obligasi  dan  biaya  utang perusahaan.  Risiko  gagal  bayar  tersebut  menjadi  risiko  terbesar  yang  dihadapi calon  investor  dimana  perusahaan  tidak  mampu  membayar  bunga  dan  melunasi pokok  kewajiban  selama  umur  obligasi.  Pada  penelitian  ini  faktor  yang digunakan  untuk  memprediksi  peringkat  obligasi  adalah  faktor  akuntansi  dan faktor non akuntansi sebagai berikut:
Rasio leverage merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan utang (Kasmir, 2015). Artinya besarnya  jumlah  utang  yang  digunakan  perusahaan  untuk  membiaya  kegiatan usahanya  dibandingkan  dengan  menggunakan  modal  sendiri. Pecking  Order Theory menjelaskan  sumber  dana  perusahaan  sesuai  dengan  hirarki  yang  paling
Fitch Indonesia ICRA Indonesia PEFINDO
Keterangan AAA(idn) [Idr]AAA Id AAA Prime, maximum safety AA+(idn) s.d. AA- (idn) [Idr]AA+ s.d. [Idr]AA- Id AA+ s.d. Id AA- Very high grade, high quality A+(idn) s.d.
A-(idn) [Idr]A+ s.d. [Idr]A- Id A+ s.d. Id A- Upper medium grade
BBB+(idn) s.d. BBB- (idn)
[Idr]BBB+ s.d. [Idr]BBB- Id BBB+ s.d. Id BBB-
Lower medium grade BB+(idn) s.d. BB- (idn) [Idr]BB+ s.d. [Idr]BB- Id BB+ s.d. Id BB- Low grade, speculative
B+(idn) s.d. B-(idn) [Idr]B+ s.d. [Idr]B- Id B+ s.d. Id B- Highly speculative
Kurang dari B-(idn) Kurang dari [Idr]B- Kurang dari Id B-
Predominantly Speculative: Substantial Risk or in Default
disukai  yaitu  investasi  akan  dibiayai  menggunakan  dana  internal  terlebih  dahulu (laba  yang  ditahan),  kemudian  baru  diikuti  oleh  penerbitan  utang  baru,  dan akhirnya dengan penerbitan ekuitas baru (Husnan dan Pudjiastuti, 2015). Manfaat penggunaan utang berasal dari penghematan pajak karena sifat tax deductibility of  interest  payment (pembayaran  bunga  bisa  dipakai  untuk  mengurangi  beban pajak).  Dalam  memenuhi  kebutuhan  pendanaan  dari  utang,  sejauh  manfaat  lebih besar,  utang  akan  ditambah,  sebaliknya  bila  pengorbanan  karena  menggunakan utang  sudah  lebih  besar,  maka  utang  tidak  boleh  lagi  ditambah  (Husnan  dan Pudjiastuti, 2015).
Rasio  likuiditas  merupakan  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  (Fred  Weston  dalam Kasmir, 2015). Fungsi lain rasio likuiditas adalah untuk mengukur atau menunjuk kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajibannya  yang  jatuh  tempo,  baik kewajiban  kepada  pihak  luar  perusahaan  maupun  pihak  di  dalam  perusahaan. Dengan  kata  lain  rasio  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  membiayai  dan memenuhi  kewajiban  pada  saat  ditagih.  Menurut  Kasmir  (2015)  menyatakan bahwa  apabila  perusahaan  mampu  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek dikatakan bahwa perusahaan dalam keadaan likuid. Disebut likuid karena jumlah aktiva lancar yang dimiliki perusahaan lebih besar daripada jumlah kewajiban jangka  pendek.  Kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendek  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka panjang  secara  tidak  langsung.  Oleh  sebab  itu,  peringkat  obligasi  akan  dapat dipengaruhi oleh tingkat likuiditas perusahaan.
Rasio  profitabilitas  memberikan  ukuran  tingkat  efektifitas  manajemen suatu perusahaan yang ditunjukan dari laba yang dihasilkan dari  penjualan dan laba  investasi  (Kasmir,  2015).  Dengan  tingkat  laba  yang  maksimal perusahaan  dapat  berbuat  banyak  bagi  kesejahteraan  pemilik,  karyawan maupun  investor.  Dengan  demikian  perusahaan  mempunyai  indikasi keuangan  yang  sehat  dan  memiliki  kemampuan  memenuhi  kewajiban  baik jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Dengan  adanya  kondisi  tersebut maka  obligasi  akan  memiliki  peringkat  yang  tinggi  karena  keuntungan
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 2, 2016
perusahaan dapat digunakan untuk memenuhi keawajiban obligasi. Dengan kata lain dapat dikatakan bahwa profitabilitas yang tinggi akan menurunkan kemungkinan perusahaan mengalami gagal bayar.
Rasio  aktivitas  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  efektivitas perusahaan  dalam  memanfaatkan  aktiva  yang  dimilikinya.  Rasio  ini  menilai kemampuan  perusahan  dalam  melaksanakan  aktivitas  sehari-hari.  Tingkat efektivitas  dalam  menggunakan  aktiva  perusahaan  dapat  mengurangi  biaya  dan meningkatkan  laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Sehingga  pada  akhirnya  dengan kemampuan tersebut  maka perusahaan akan mampu  dalam memenuhi  kewajiban yang  dimilikinya  termasuk  obligasi.  Kemampuan  perusahaan  memenuhi kewajibannya  akan  membantu  meningkatkan  peringkat  obligasi  perusahaan tersebut.  Rasio  aktivitas  yang  diproksikan  dengan Total  Assets  Turnover (TAT) yang  tinggi  menunjukan  bahwa  perusahaan  efektif  dalam  menggunaan  aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan pendapatan.
Umur  obligasi  atau  jatuh  tempo  ( maturity )  adalah  tanggal  dimana  penerbit obligasi  berkewajiban  melakuan  pelunasan  pembayaran  pokok  atau  nilai  nominal obligasi  yang  telah  diterbitkan.  Umur  obligasi  bermacam-macam  dari  mulai 1  tahun sampai diatas 5 tahun. Risiko obligasi yang akan segera jatuh tempo akan lebih mudah untuk  diprediksi,  sehingga  mengurangi  risikonya  dibandingkan  obligasi  yang  masih memiliki  periode  jatuh  tempo  lebih  panjang.  Secara  umum,  semakin  panjang  jatuh tempo  suatu  obligasi,  semakin  tinggi  kupon  atau  bunganya    (Wijayanto,  2015). Menurut Sitorus (2015), secara umum, semakin pendek umur jatuh tempo suatu surat utang,  semakin  kecil  risiko default dan  semakin  likuid  efek  yang  bersangkutan sehingga peringkatnya cenderung  akan naik. Dalam praktiknya, penilaian suatu efek surat  utang  yang  akan  segera  jatuh  tempo  para  pelaku  pasar  cenderung  tidak memperhatikan peringkat karena risiko gagal bayar cenderung semakin kecil.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  regresi  logistik  dalam  melakukan pengujian  model  dan  hipotesis.  Regresi  logistik  ini  dilakukan  guna  menguji apakah  probabilitas  terjadinya  variabel  terikat  yang  dikotomi  dimana  dianggap hanya mempunyai dua nilai yang mungkin yaitu 0 dan 1, dapat diprediksi dengan satu  atau  lebih  variabel  bebasnya.  Dalam  melakukan  analisis  logistik  tidak  perlu lagi  menggunakan  uji  normalitas  data  pada  variabel  bebasnya  (Ghozali,  2013), dikarenakan variable terikatnya merupakan variabel yang dikotomi (0 dan 1).
Pada penelitian ini persamaan regresi logistik adalah sebagai berikut:
β 0 + β 1 DER + β 2 CR + β 3 ROA + β 4 TAT + β 5 MAT + ε
Keterangan :
= Y : Peringkat obligasi (Y = 1, jika peringkat obligasi masuk kategori investment grade dan Y = 0 jika peringkat obligasi masuk kategori non-investment grade ) β 0 : Konstan DER : Rasio Leverage CR : Rasio Likuiditas ROA : Rasio Profitabilitas TAT : Rasio Aktifitas MAT : Umur Obligasi (0 jika obligasi berumur 1 sampai dengan 5 tahun, 1 jika obligasi berumur lebih dari 5 tahun) ε : Error, kesalahan baku
Penelitian ini merupakan penelitian hubungan kausal ( causal effect ), yaitu penelitian  yang  dirancang  untuk  menguji  pengaruh  suatu  variabel  terhadap variabel lain. Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif yang merupakan penekanan  pada  pengujian  teori  melalui  pengukuran  variabel  penelitian  dengan angka dan melakukan analisis data dengan prosedur statistik.
Dalam  penelitian  ini,  metode  tersebut  digunakan  untuk  menguji  kembali variabel  independen  yang  berupa leverage yang  diukur  dengan  dengan Debt  to
Equity  Ratio (DER),  likuiditas  yang  diukur  dengan Current  Ratio (CR), Profitabilitas diukur dengan Return on Assets (ROA) dan aktivitas diukur dengan Total  Asset  Turnover (TAT)  serta  umur  obligasi  terhadap  variable  dependen berupa  peringkat  obligasi  pada  perusahaan  non  keuangan  yang  listing  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2014. Karena keterbatasan data dalam penelitian maka peringkat  obligasi  dibagi  dalam  dua  kategori  yaitu  kategori investment  grade dengan klasifikasi 1 dan non-investment grade dengan klasifikasi 0.
Hipotesa penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 : Leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi perusahaan.
H 2 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi perusahaan.
H 3 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi perusahaan. H 4 : Rasio aktivitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi perusahaan. H 5 : Umur Obligasi berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi perusahaan.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  pada  kriteria  sampel  yang  ditetapkan,  maka  diperoleh sebanyak  47  perusahaan  dan  dikelompokkan  menjadi  dua  kategori  berdasarkan peringkatnya  yaitu investment  grade dan non-investment  grade. Dari  47 perusahaan  yang  diamati  mulai  dari  tahun  2010  sampai  dengan  tahun  2014 diketahui bahwa terdapat 38 perusahaan yang masuk ke dalam kategori investment grade dan 9 perusahaan yang masuk ke dalam kategori non-investment grade .
Berikutnya  statistik  deskriptif  yang  berfungsi  untuk  mengetahui karakteristik  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian.  Tabel  1  menyajikan  hasil statistik deskriptif untuk variabel independen dalam penelitian.

## Tabel 1

## Descriptive Statistics
N
Minimum  Maximum Mean Std. Deviation
DER 47 -5.24 5.15 1.2300 1.60861 CR 47 .22 4.10 1.4353 .71674 ROA 47 .00 18.96 6.5104 4.33973 TAT 47 .12 3.24 .8347 .68390 MAT 47 .00 1.00 .1702 .37988 Valid N (listwise) 47
Nilai  rata-rata  DER  adalah  1.230  dengan  standar  deviasi  1.60861,  yang berarti  bahwa  standar  deviasi  lebih  besar  daripada  nilai  rata-ratanya.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  DER  tidak  dapat  merepresentasikan keseluruhan  data  karena  DER  mempunyai  sebaran  besar  dan  simpangan  data dapat dikatakan kurang baik.
Nilai rata-rata CR adalah 1.4353 dengan standar deviasi 0.71674, yang berarti bahwa standar deviasi lebih kecil daripada nilai rata-ratanya. Hal ini menunjukkan bahwa nilai rata-rata CR dapat merepresentasikan keseluruhan data karena CR mempunyai sebaran kecil dan simpangan data dapat dikatakan baik.
Nilai  rata-rata  ROA  adalah  6.5104  dengan  standar  deviasi  4.33973,  yang berati  bahwa  standar  deviasi  lebih  kecil  daripada  nilai  rata-ratanya.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  ROA  dapat  merepresentasikan  keseluruhan data karena ROA mempunyai sebaran kecil dan simpangan data yang baik.
Nilai  rata-rata  TAT  adalah  0.8347  dengan  standar  deviasi  0.6839,  yang berarti  bahwa  standar  deviasi  lebih  kecil  daripada  nilai  rata-ratanya.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  TAT  dapat  merepresentasikan  keseluruhan data  karena  TAT  mempunyai  sebaran  kecil  dan  simpangan  data  dapat  dikatakan baik.
Nilai  rata-rata  MAT  adalah  0.1702  dengan  standar  deviasi  0.37988,  yang  berati bahwa standar deviasi lebih besar daripada nilai rata-ratanya. Hal ini menunjukkan bahwa
nilai  rata-rata  MAT  tidak  dapat  merepresentasikan  keseluruhan  data  karena  MAT mempunyai sebaran besar dan simpangan data yang kurang baik.
Tahap  selanjutnya  adalah  menilai  keseluruhan  model  fit ( overall  model fit ).  Pengujian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan Hosmer  and  Lemeshow’s Goodness  of  Fit  Test .  Hasil  yang  diperoleh  dari  data  yang  telah  diolah  dengan program SPSS 23 adalah sebagai berikut:
Tabel 2

## Hosmer and Lemeshow Test
Step Chi-square df Sig. 1 8.525 7 .289
Pengujian ini untuk menguji hiopotesis nol bahwa data empiris cocok atau sesuai  model  (tidak  ada  perbedaan  antara  model  dengan  data  sehingga  model dapat dikatakan fit). Jika nilai Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test lebih kecil atau sama dengan α sebesar 0,05, maka hipotesis nol ditolak yang berarti ada perbedaan signifikan antara model dengan nilai observasinya sehingga Goodnes fit model tidak baik  karena model tidak dapat  memprediksi nilai  observasinya. Jika nilai statistik Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test lebih besar daripada α sebesar  0,05,  maka  hipotesis  nol  tidak  dapat  ditolak  yang  berarti  model  mampu memprediksi nilai observasinya atau dapat dikatakan model dapat diterima karena cocok dengan data observasinya. Dilihat dari tabel 2 nilai Hosmer and Lemeshow Test adalah  sebesar  8.525  dengan  probabilitas  signifikansi  0,289  yang  nilainya jauh  lebih  besar  dari  0,05.  Dengan  demikian  maka  dapat  disimpulkan  bahwa model dapat diterima.
Untuk  mengetahui  variabilitas  variabel  dependen  yang  dapat  dijelaskan oleh  variabel  independen  dapat  diinterprestasikan  dengan  nilai Nagelkerke  R Square, yang  merupakan  modifikasi  dari  koefisien Cox  dan  Snell untuk memastikan bahwa nilainya bervariasi dari 0 sampai 1. Hal ini dilakukan dengan
cara  membagi Cox  dan  Snell  R  Square dengan  nilai  maksimumnya.  Dari  sini akan diketahui seberapa besar variabel dependen mampu dijelaskan oleh variabel independen.
Tabel 3 Model Summary Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 22.532 a .392 .629
a. Estimation terminated at iteration number 7 because parameter estimates changed by less than .001.
Berdasarkan  hasil  output  SPSS  nilai Cox  dan  Snell  R  Square sebesar 0,392  dan  nilai Nagelkerke  R  Square adalah  0,629  yang  berarti  variabilitas variabel  dependen  yang  dapat  dijelaskan  oleh  variabilitas  variabel  independent sebesar 62,90%. Sedangkan sisanya sebesar 100%-62,9%=37,1% dijelaskan oleh faktor lain di luar model.
Variabel  peringkat  obligasi  yang  mampu  dijelaskan  oleh  variabel independen berupa leverage , likuiditas, profitabilitas, aktivitas dan umur obligasi hanya salah satu dari faktor-faktor yang mampu memengaruhi peringkat obligasi. Faktor  lain  yang  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  antara  lain  adalah kinerja  industri  (persaingan  industri,  prospek  dan  pangsa  pasar,  adanya ketersediaan  bahan  baku,  struktur  industri  yang  kuat,  pengaruh  kebijakan pemerintah dan kebijakan ekonomi lainnya), kinerja keuangan (kualitas aset, rasio profitabilitas,  pengelolaan  aset  dan  pasiva,  rasio  kecukupan  modal,  tingkat pengelolaan  utang,  dan  rasio  kecukupan  pembayaran  bunga)  dan  kinerja  non- keuangan  (aspek  manajemen,  reputasi  perusahaan,  serta  perjanjian indenture) (Raharjo, 2003).

## Tabel 4

## Variables in the Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp(B) 95% C.I.for EXP(B) Lower Upper Step 1 a DER .875 .579 2.281 1 .131 2.398 .771 7.463 CR -.595 .800 .554 1 .457 .551 .115 2.645 ROA .703 .288 5.957 1 .015 2.020 1.149 3.554 TAT .481 1.206 .159 1 .690 1.618 .152 17.205 MAT(1) .282 1.469 .037 1 .848 1.326 .074 23.624 Constant -2.225 1.608 1.914 1 .167 .108
a. Variable(s) entered on step 1: DER, CR, ROA, TAT, MAT.
Persamaan  regresi  logistik  yang  diperoleh  dari  table  4  di  atas,  adalah sebagai berikut:
-2.225 + 0.875DER - 0.595CR + 0.703ROA + 0.481TAT + 0.282MAT
Hipotesis  1  menyatakan  bahwa leverage perusahaan  berpengaruh  negatif terhadap peringkat obligasi. Hasil pengujian regresi menunjukkan bahwa leverage perusahaan  yang  diproksi  dengan  DER  ( Debt  to  Equity  Ratio )  memiliki  nilai koefisien positif sebesar 0,875 dengan tingkat signifikansi 0,131 dan nilai statistik wald sebesar  2,281.  Nilai  signifikansi  ini  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya  dapat disimpulkan  bahwa  H 1 tidak  berhasil  didukung,  sehingga  hipotesis  1  ditolak.. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa DER tidak berpengaruh terhadap prediksi peringkat  obligasi.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Magreta  dan  Nurmayanti (2009), penelitian Hadianto dan Wijaya (2010) dan penelitian Yuliana, dkk (2011) yang menyatakan bahwa leverage yang diproksikan dengan DER (Debt to Equity Ratio)  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Perusahaan  yang  sebagian besar  asetnya  didanai  dengan  utang  memiliki  risiko  gagal  bayar  yang  besar, namun  disatu  sisi  utang  yang  dikelola  dengan  baik  dapat  memberi  kontribusi
terhadap  pendapatan  perusahaan  dan  utang  juga  dapat  mengurangi  beban  pajak karena  pembayaran  bunga  bisa  mengurangi  beban  pajak  perusahaan  sehingga akan  meningkatkan  laba  perusahaan.  Hal  ini  akan  membuat  perusahaan  memliki kemampuan  memenuhi  kewajibannya  hingga  akhirnya  akan  menaikan  peringkat obligasi perusahaan.
Hipotesis  2  menyatakan  bahwa  likuiditas  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  regresi  menunjukkan  bahwa likuiditas  perusahaan  yang  diproksi  dengan  CR  ( Current  Ratio )  memiliki  nilai koefisien  negatif  sebesar  -0,595  dengan  tingkat  signifikansi  0,457  dan  nilai statistik wald sebesar  0,554.  Nilai  signifikansi  ini  jauh  lebih  besar  dari  0,05. Artinya dapat disimpulkan bahwa H 2 tidak berhasil didukung, sehingga hipotesis 2 ditolak. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa CR tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi perusahaan. Hal ini sejalan dengan penelitian Hadianto (2010) dan  penelitian  Widiyastuti  (2011)  bahwa  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap kemungkinan penentuan peringkat obligasi. Tidak berpengaruhnya ini terjadi bisa karena  aset  lancar  perusahaan  yang  terlalu  besar,  dimana  hal  ini  tidak  menjamin bahwa  aset  lancar  tersebut  dapat  digunakan  untuk  membayar  kewajiban perusahaan  yang  jatuh  tempo.  Seperti  di  perusahaan  manufaktur  salah  satu  aset lancar  dapat  berupa  persediaan  yang  berupa  bahan  baku,  persediaan  bahan setengah  jadi.  Persediaan  seperti  ini  merupakan  aset  lancar  yang  tidak  likuid karena  semakin  panjangnya  tahapan  yang  dilalui  untuk  menjadi  kas.  Hal  seperti ini  yang  dapat  menyebabkan  aset  lancar  menjadi  lebih  besar  daripada  utang lancar,  namun  tidak  menjamin  perusahaan  dapat  memenuhi  kewajibannya  yang akan jatuh tempo.
Hipotesis  3  menyatakan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  berpengaruh positif  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  regresi  menunjukkan  bahwa profitabilitas  perusahaan  yang  diproksi  dengan  ROA  ( Return  on  Asset )  memiliki nilai  koefisien  positif  sebesar  0,703  dengan  tingkat  signifikansi  0,015  dan  nilai statistik wald sebesar  5,957.  Nilai  signifikansi  ini  lebih  kecil  dari  0,05.  Artinya dapat  disimpulkan  bahwa  H 3 berhasil  didukung,  sehingga  hipotesis  3  diterima. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  berpengaruh
terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian Amalia (2013), penelitian Yuliana, dkk (2011) dan penelitian Hadianto dan Wijaya (2010) yang menyatakan bahwa ROA berpengaruh terhadap peringkat obligasi.  Dengan  demikian  maka  profitabilitas  memberi  pengaruh  pada  tinggi rendahnya  peringkat  obligasi  yang  diterbitkan  perusahaan.  Dengan  ROA  yang semakin  tinggi  maka  peringkat  obligasi  perusahaan  akan  semakin  tinggi  pula. Sehingga perusahaan dengan profitabilitas tinggi mempunya kecenderungan akan mampu memenuhi kewajiban membayar terhadap pokok dan bunga obligasi yang diterbitkannya.  Dengan  demikian  akan  memberi  pengaruh  yang  positif  terhadap peringkat  obligasi  perusahaan  dalam  memperoleh  peringkat  obligasi  dengan kategori  layak  investasi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  profitabilitasnya rendah.
Hipotesis  4  menyatakan  bahwa  aktivitas  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap peringkat obligasi. Hasil pengujian regresi menunjukkan bahwa aktivitas perusahaan  yang  diproksi  dengan  TAT  ( Total  Assets  Turnover )  memiliki  nilai koefisien positif sebesar 0,481 dengan tingkat signifikansi 0,690 dan nilai statistik wald sebesar 0,159. Nilai signifikansi ini jauh lebih besar dari 0,05. Artinya dapat disimpulkan bahwa H 4 tidak berhasil didukung, sehingga hipotesis 4 ditolak. Hasil penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  aktivitas  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap peringkat obligasi perusahaan. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian  Yuliana,  dkk  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  TAT  tidak  berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Kondisi ini terjadi karena perusahaan yang memiliki  pendapatan  tinggi  belum  tentu  akan  memiliki  laba  yang  tinggi  pula. Margin  laba  yang  tinggi  yang  lebih  memberi  pengaruh  karena  membuktikan bahwa  perusahaan  efektif  dalam  mengelola  sumber  daya  perusahaan  sehingga mampu meminimalkan biaya atau pengeluaran.
Hipotesis  5  menyatakan  bahwa  umur  obligasi  perusahaan  berpengaruh positif  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  regresi  menunjukkan  bahwa umur  obligasi  perusahaan  memiliki  nilai  koefisien  positif  sebesar  0,282  dengan tingkat signifikansi 0,848 dan nilai statistik wald sebesar 0,037. Nilai signifikansi ini  lebih  besar  dari  0,05.  Artinya  dapat  disimpulkan  bahwa  H 5 tidak  berhasil
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 2, 2016
didukung,  sehingga  hipotesis  5  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa umur  obligasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Ma‟arij (2014) dan penelitian  Ikhsan  (2012),  yang  menyatakan  tidak  ada  pengaruh  signifikan  umur obligasi terhadap peringkat obligasi. Hal ini terjadi karena pada umumnya analisis menggunakan  regresi  logistik,  di  mana  variabel  bebasnya  tidak  menggunakan variabel dummy sehingga menyebabkan hasilnya menjadi tidak signifikan.

## KESIMPULAN
Beberapa  kesimpulan  yang  dapat  diperoleh  berdasarkan  hasil  analisis terhadap seluruh hipotesis adalah sebagai berikut:
1. Leverage (DER) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010 – 2014.
2. Likuiditas  (CR)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  prediksi peringkat obligasi perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010 – 2014.
3. Profitabilitas  (ROA)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  prediksi peringkat obligasi perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010 – 2014.
4. Aktiviitas (TAT) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010 – 2014.
5. Umur  obligasi  (MAT)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap prediksi  peringkat  obligasi  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2010 – 2014.
Analisis  terhadap  variable leverage ( debt  to  equity  ratio), likuiditas ( current ratio ), aktifitas ( return on assets ) dan variable umur obligasi menunjukan pengaruh yang tidak signifikan. Hal ini terjadi karena tidak terdapatnya perbedaan
variabel-variabel  independen  tersebut  antara  perusahaan  penerbit  obligasi  yang memiliki peringkat investment grade dengan yang non-investment grade .

## SARAN
Saran  yang  dapat  diberikan  bagi  pihak  yang  ingin  melakukan  penelitian selanjutnya adalah :
1. Dalam  penelitian  ini  menggunakan  lima  variabel  independen  dalam memprediksi  peringkat  obligasi.  Dan  hasil  koefisien  determinasi  juga menunjukan  bahwa  variabel  tersebut  hanya  62,9%  dapat  menjelaskan variabel  dependen.  Oleh  sebab  itu  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk menggunakan  variabel  lain  baik  variabel  keuangan  maupun  non-keuangan. Serta  jumlah  variabel  juga  dapat  ditambah  sehingga  hasil  yang  diperoleh dapat  lebih  baik  dan  variabel-variabel  yang  mempunyai  pengaruh  terhadap peringkat obligasi dapat terakomodir dalam penelitian selanjutnya.
2. Keterbatasan  pada  penelitian  ini  juga  pada  periode  pengamatan  yaitu  dari tahun  2010  –  2014.  Bagi  penelitian  selanjutnya  dapat  memperpanjang periode  pengamatan  sehingga  data  yang  diperoleh  untuk  penelitian  dapat lebih representatif. Serta dapat menggunakan kategori atau sektor lain untuk sampel perusahaan yang dipilih.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia, Luciana Spica & Devi, Vieka. (2007). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Proceeding Seminar Nasional Manajemen SMART. Amalia, Ninik. (2013). Pemeringkatan Obligasi PT Pefindo: Berdasarkan
Informasi Keuangan. Accounting Analysis Journal 2 (2) (2013).
Andry, Wydia. (2005). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan. Hal 242-262.
Brigham, Eugene F dan Joel F. Houston. (2010). Dasar Dasar Manajemen
Keuangan, Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat.
Gudono. (2015). Analisis Data Multivariat, Edisi 4. Yogyakarta: BPFE.
Ghozali, Imam (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21, Edisi 7. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hadianto, Bram dan Wijaya, M. Sienly Veronica. (2010). Prediksi Kebijakan
Utang, Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran, dan Status Perusahaan Terhadap Kemungkinan Penentuan Peringkat Obligasi: Studi Empirik Pada Perusahaan Yang Menerbitkan Obligasi Di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Manajemen Teori dan Terapan. Tahun 3, No.3, Desember 2010.
Hermanto, Bambang dan Agung, Mulyo., (2015). Analisa Laporan Keuangan, Cetakan ke-4. Jakarta: Lentera Ilmu Cendekia.
Husnan, Suad dan Pudjiastuti, Enny. (2015). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan,
Edisi Ketujuh . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Ikhsan, Adhisyahfitri Evalina; Yahya, M Nur dan Saidaturrahmi. (2012). Peringkat Obligasi dan Faktor Yang Mempengaruhinya. Pekbis Jurnal Vol. 4 No. 2 Juli 2012: 115-123.
Kasmir. (2015). Analisis Laporan Keuangan, Edisi 8. Jakarta: PT RajaGrafindo Persada.
Ma'arij, Arinurtry; Zulbahridar; Al Azhar A. (2014). Analisis Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di BEI dan Diperingkat Oleh PEFINDO Periode 2009-2013. Jurnal FEKON Vol. 1 No. 2 Oktober 2014.
Rahardjo, Sapto. (2003). Panduan Investasi Obligasi . Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Raharja dan Sari, Mayla Pramono. (2008). Kemampuan Rasio Keuangan Dalam Memprediksi Peringkat Obligasi (PT Kasnic Credit Rating). Jurnal Maksi Vol. 8 No. 2 Agustus 2008: 212-232.
Satoto, Shinta Heru. (2011). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Bond Rating. Karisma. Vol. 5 (1): 104-115.
Sejati, Grace Putri. (2010). Analisis Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi Dalam Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur. Bisnis dan
Birokrasi, Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi Jan-Apr 2010 hal. 70-78.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 7, No. 2, 2016
Septyawanti, Hilda Indria. (2013). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat
Obligasi Perusahaan. Accounting Analysis Journal 2 (3) (2013).
Sitorus, Tarmiden., (2015). Pasar Obligasi Indonesia: Teori dan Praktek. Jakarta:
PT RajaGrafindo Persada.
Sjahrial, Dermawan. (2012). Pengantar Manajemen Keuangan, Edisi 4. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Susilowati, Luky dan Sumartono. (2010). Memprediksi Tingkat Obligasi Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI. Jurnal Mitra Ekonomi dan Manajemen Bisnis, Volume 1 No. 2 Oktober 2010, 163-175.
Widiyastuti, Tetty, Djumahir dan Khusniyah, Nur (2014). Faktor-Faktor Yang Berpengaruh Terhadap Peringkat Obligasi (Studi pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI). Jurnal Aplikasi Manajemen Volume 12 Nomor 2 Juni 2014.
Werastuti, Desak Nyoman Sri. (2015). Analisis Prediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Dengan Pendekatan Faktor Keuangan dan Non Keuangan. Jurnal Dinamika Akuntansi Vol. 7 No. 1 Maret 2015.
Wijayanti, Indah dan Priyadi, Maswar Patuh. (2014). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi dan Bisnis Vol. 3 No. 3 2014.
Wijayanto, Setyo. (2015), Strategi Jitu Investasi Obligasi Korporasi: Sudut Pandang Investasi dari Seorang Analis. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Yuliana, Rika; Prabowo, Muhammad Agung; dan Arifin, Taufik. (2011). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Keuangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XIV Aceh.
Zurohtun.  (2013).  Prediksi  Peringkat  Obligasi  Dengan  Persistensi  Laba, Free Cash  Flow ,  Dan  Risiko  Litigasi.  Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  dan  Bisnis  Vol.  8
No. 2 Juli 2013.