## JBB
7, 2 237
Received 6 June 2017 Revised 20 October 2017 Accepted 28 November 2017
JEL Classification: H54
DOI: 10.14414/jbb.v7i2.1461
Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 7 Number 2 November 2017 – March 2018
pp. 237–250
© STIE Perbanas Press 2017

## Pengambilan keputusan investasi investor di pasar modal Indonesia ditinjau dari Teori Reasoned Action
Indra Listyarti 1
1 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The objective of this research is to examine the factors that influence the investor beha- vior when making investment decisions in terms of  Reasoned Action Theory. This re- search consists of 190 investors in the Indonesian capital market and the data were ana- lyzed by using multiple linear regression. The results show that Macro factors have posi- tive significantly effect on Technical Information. Financial Information, Macro Factors and Subjective Norm has positive significantly effect on investor intentions. Investors' intentions  and  Financial  Information  have  positive  significantly  effect  on  Investment Decisions. Furthermore the results also found that financial information has dominant contribution in detemining investor intentions and investment decisions.

## A B S T R A K
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengkaji  factor-faktor  yang  mempengaruhi  perilaku investor  ketika  melakukan  keputusan  investasi  ditinjau  dari  Teori  Reasoned  Action. Penelitian  melibatkan  190  investor  di  pasar  modal  Indonesia  dan  analisis  dilakukan dengan regresi linier berganda. Uji hipotesis dengan t-test untuk menguji pengaruh variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen. Hasilnya menunjukkan bahwa  Faktor  Makro  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  informasi  teknikal.  In- formasi keuangan, faktor makro dan norma subyektif berpengaruh positif dan signifi- kan terhadap niat investor. Niat investor dan informasi keuangan berpengaruh positif signifikan  terhadap  keputusan  investasi.  Lebih  jauh  hasil  penelitian  ini  menjelaskan bahwa informasi keuangan memegang kontribusi besar dalam membentuk niat inves- tor dan keputusan investasi.

## Keywords:
Information, Subjective Norms, Investor Intentions, and Investment Decisions.

## 1. PENDAHULUAN
pasar  modal  memegang  peranan  yang  penting  dalam  perekonomian Indonesia.  Hal  ini  karena  pasar  modal  menjalankan  dua  fungsi,  yaitu sebagai  sarana  bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana  dan  sebagai sarana  bagi  masyarakat  untuk  berinvestasi  pada  instrumen  keuangan. pasar  modal  juga  membawa  manfaat  yang  besar  bagi  perekonomian negara, karena pasar modal merupakan salah satu indikator perekono- mian  negara,  dengan  cara  melihat  aktivitas  volume  penjualan/pembe- lian di pasar modal.
Di samping itu, kondisi pasar modal tidak terlepas dari keberadaan investor.  Inmemegang  peranan  yang  penting  karena  investor  adalah pihak  yang  mempunyai  kelebihan  dana  yang  mengivestasikannya  da-

## Analisis pengaruh
238
lam  bentuk  saham  suatu  perusahaan.  Sebelum  melakukan  investasi  di pasar modal, investor akan melihat beberapa faktor sebagai pertimban- gan  mereka  dalam  mengambil  keputusan  untuk  melakukan  investasi. Faktor fundamental dan teknikal akan dipergunakan oleh  investor. Se- lain  itu,  mereka  juga  akan  memperhatikan  faktor-faktor  lain,  seperti: informasi, risiko, politik, keamanan, isu, rumor, pasar global, kebijakan pemerintah, news, serta pertimbangan keyakinan investor dalam mela- kukan niat investasi. Faktor-faktor tersebut akan mempengaruhi perila- ku investor dalam mengambil keputusan investasi.
Isu  utama  dalam  penelitian  ini  adalah  niat  keputusan  investor  da- lam melakukan investasi saham di pasar modal. Niat dalam melakukan investasi ini didasari atas kepercayaan (beliefs) investor terhadap infor- masi keuangan, kondisi faktor makro, pengaruh informasi teknikal serta norma  subyektif  atau  tekanan  sosial.  Asumsi  yang  mendasari  hal  ini adalah  manusia  berperilaku  sadar  karena  pertimbangan  informasi  dan mempertimbangkan implikasi dari tindakan yang dilakukannya.
Perilaku  investasi  seperti  hal  perilaku  pada  umumnya  yang  kom- pleks dapt dipahami fenomenanya melalui Teori Reasoned Action . Menu- rut  Teori Reasoned  Action ,  Fishbein  dari  Ajzen  (1975)  bahwa  seseorang untuk melakukan suatu perilaku tertentu dipengaruhi oleh dua penentu dasar,  yaitu  sikap  (attitude  towards  behavior)  dan  norma  subyektif (subyektive norm). Model ini menjadi perhatian dan penting karena in- formasi  secara  efektif  menumbuhkan  niat  untuk  melakukan  suatu  tin- dakan. Niat untuk melakukan tindakan ini ditumbuhkan melalui norma subyektif, apabila pengetahuan individu masih rendah, maka niat untuk bertindak ini akan berubah menurut waktu.
Hasil penelitian mengenai niat untuk bertindak menunjukkan keti- dakkonsistenan  hasil.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Akintoye  (2008), menyatakan bahwa investor di Arab Saudi tidak menyukai penggunaan informasi  keuangan  ketika  mereka  mengambil  keputusan  untuk  mela- kukan investasi di pasar modal. Neiderhoffer (1997), menyatakan bahwa analisa  fundamental  dan  teknikal  paling  banyak  dipakai  oleh  investor dalam  mengambil  keputusan  investasi.  Stainbank  (2006)  dan  Chen (2005), menyatakan bahwa informasi tidak berpengaruh terhadap revisi keyakinan, tetapi informasi company news dan advice memberi sumban- gan yang lebih tinggi dalam mengubah tindakan investor.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengkaji  pengaruh  faktor makro terhadap informasi teknikal, pengaruh informasi keuangan, fak- tor makro, norma subyektif dan informasi teknikal terhadap niat inves- tor, dan pengaruh informasi keuangan, faktor makro, informasi teknikal dan niat investor terhadap keputusan investasi.

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Theory of Reasoned Action
Pertama kali, Teori Reasoned Action dicetuskan oleh Fishbein dan Ajzen pada tahun 1975, dengan menggunakan asumsi bahwa manusia berperi- laku  dengan  cara  yang  sadar  dan  mempertimbangkan  informasi  yang tersedia. Ajzen menyatakan bahwa niat seseorang untuk melakukan su- atu  perilaku  tertentu  dipengaruhi  oleh  dua  penentu  dasar,  yaitu  sikap ( attitude  towards  behavior )  dan  pengaruh  sosial,  atau  norma  subyektif
JBB 7, 2 239
( subjective norm ). Ajzen  melengkapi  teori ini  dengan keyakinan ( beliefs ). Dikemukakannya, bahwa sikap berasal dari keyakinan terhadap perila- ku ( behavioral beliefs ), sedangkan norma subyektif berasal dari keyakinan normative ( normative beliefs ).

## Informasi Keuangan
Pada  pasar  modal,  laporan  keuangan  bermanfaat  bagi  investor  dalam mengambil keputusan apakah membeli, menahan atau menjual investasi (saham) tertentu dan dalam membentuk portofolio sesuai dengan ting- kat  return  yang  diharapkan  dan  potensi  risiko  yang  mungkin  terjadi. Survey  yang  dilakukan  oleh  Arnold  (1984)  terhadap  para  analis  keua- ngan  di  pasar  modal  menunjukkan  bahwa  laporan  keuangan  berupa neraca dan laporan laba rugi menempati urutan pertama dan kedua da- lam sumber informasi yang dipandang paling penting oleh para analisis keuangan tersebut.
Laporan  keuangan  dipandang  sangat  penting  karena  memuat  in- formasi yang dapat digunakan oleh investor dalam memprediksi return dan risiko atas investasi. Penelitian yang dilakukan oleh Nasser (2003), Barberis (2002), Eipstein (1994),  Easton (1989), serta Pamela  (2005), me- nunjukkan  investor  mempunyai  keyakinan  awal  tentang  saham  dari perusahaan yang bersangkutan, dengan informasi baru yang diterbitkan akan membantu dalam membuat pilihan.

## Faktor Makro
Faktor makro ini berkaitan dengan kondisi di luar perusahaan yang dis- ebabkan  karena  adanya  ketidakpastian  lingkungan.  Ketidakpastian lingkungan  didefinisikan  sebagai  rasa  ketidakmampuan  seseorang  un- tuk memprediksi lingkungan secara akurat (Miliken 1987).
Hasil studi Kim (1988), Tim BEJ(1997), serta Luo (1999), menunjuk- kan pengaruh yang signifikan antara ketidakpastian lingkungan dengan niat untuk melakukan pengambilan keputusan. Semakin tinggi individu dapat  melakukan  prediksi  terhadap  lingkungan  secara  akurat,  maka semakin tinggi niat untuk melakukan pengambilan keputusan

## Informasi Teknikal
Analisis teknikal amat berguna untuk memprediksi dan mengidentifika- sikan emerging trends. Para praktisi melihat bahwa dalam membeli sa- ham yang terpenting adalah melihat kecenderungan dari “crowds” yang tercermin pada grafik-grafik ( charts ).
Pendekatan  teknikal  untuk  keputusan  investasi  merefleksikan  ide bahwa harga bergerak dalam trends yang dicerminkan dengan peruba- han perilaku investor dalam menaksirkan ekonomi, politik, dan psikolo- gi. Oleh karena itu gerakan harga di masa yang akan datang juga men- dasarkan atas psikologi massa yang bergerak diantara rasa panik, keta- kutan dan rasa tidak percaya diri di satu sisi, dengan rasa percaya diri, terlalu optimis dan keserakahan di sisi lainnya.

## Niat Investor
Perilaku investor ini dilatarbelakangi oleh kebutuhan yang menjadi da- sar dari keinginan manusia, tujuan dan motivasi. Kunci pergerakan har-

## Analisis pengaruh

## 240
ga  saham  bukanlah  faktor  fundamental  ataupun  teknikal,  melainkan perilaku manusia (investor).
Perilaku ini dibentuk oleh level keyakinan dan harapan investor. Di saat pasar sedang bergerak naik (bullish), keyakinan dan harapan inves- tor cukup tinggi, melebihi hitungan-hitungan fundamental. Sebaliknya, ketika  pasar  melemah  ( bearish ),  keyakinan  dan  harapan  pasar  teramat rendah sekalipun faktor fundamental cukup menjanjikan (Dorsey 2003).

## Pengambilan Keputusan Investasi
Pengambilan  keputusan  adalah  tahapan  terakhir  dari  proses  investasi. Tiga  tindakan  yang  akan  dilakukan  oleh  seorang  investor,  yaitu Hold, Buy atau Sell terhadap saham. Investor yang memiliki rencana investasi jangka panjang cenderung memilih saham (Scholey 1999). Investor yang lebih toleransi terhadap risiko lebih menyukai instrument pasar modal.
Pengambilan  keputusan  inventasi  dapat  dijelaskan  dengan  Teori Reasoned Action . Berdasarkan tinjauan teori dapat disusun rerangka kon- septual  seperti  pada  Gambar  1.  Mengacu  pada  Gambar  1,  maka  dapat dirumuskan hipotesis penelitian sebagai berikut :
H1 = Informasi keuangan berpengaruh terhadap niat investor. H2 = Faktor makro berpengaruh terhadap niat investor.
H3 = Faktor makro berpengaruh terhadap informasi teknikal. H4 = Norma subyektif berpengaruh terhadap niat investor. H5= Informasi teknikal berpengaruh terhadap niat investor.
H6 = Niat investor berpengaruh terhadap keputusan investasi. H7 = Faktor makro berpengaruh terhadap keputusan investasi. H8 = Informasi keuangan berpengaruh terhadap keputusan investasi. H9 = Informasi teknikal berpengaruh terhadap keputusan.

## 3. METODE PENELITIAN Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Penelitian ini menggunakan pendekatan survey dengan data yang ber- sumber dari investor individu yang melakukan investasi saham di pasar modal Indonesia. Penyebaran kuisioner dilakukan di tiga kota besar di Indonesia, yaitu Surabaya, Bandung dan Jakarta.
Gambar 1 Rerangka Penelitian Informasi Keuangan (X 1 ) Faktor Teknikal (Y 1 ) Faktor Makro (X 2 ) Niat Investor (Y 2 ) Keputusan Investasi (Y 3 ) Norma Subyektif (X 3 ) H1 H2 H3 H4 H5 H6 H7 H9
7, 2 241
Populasi penelitian adalah investor individu yang berniat untuk me- lakukan  investasi  dan  berada  di  wilayah  Jakarta,  Surabaya,  dan  Ban- dung. Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah non random sampling dengan metode Snowball Sampling , yakni pengambilan sampel dimana responden berikutnya diperoleh dari informasi responden per- tama dan seterusnya. Jumlah sampel yang ideal dan representatif digu- nakan adalah tergantung dari jumlah indikator yang digunakan dalam seluruh variabel laten (Ferdinand 2002).
Jumlah sampel = jumlah indicator × 5 sampai 10. Dalam penelitian ini kuesioner yang kembali 190 dari 200 kuesioner yang disebarkan.

## Instrumen Penelitian
Instrumen penelitian telah diuji validitas dengan uji validitas butir pada taraf  signifikansi  0,05.  Uji  reliabilitas  dilakukan  dengan  menghitung cronbach‟s alpha dari masing-masing item dalam suatu variabel. Relia- ble  apabila  memiliki  cronbach‟s  alpha  lebih  dari  0,60).  Uji  coba  instru- ment melibatkan 30 responden.

## Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel
1. Informasi keuangan (X1) adalah derajat efek positif atau negatif yang ditentukan secara langsung oleh keyakinan investor individu terha- dap  kualitas  informasi  keuangan.  Pengukuran  menggunakan  skala Likert. Angka 1 menunjukkan informasi keuangan sangat tidak ber- manfaat,  serta  angka  5  menunjukkan  informasi  keuangan  sangat bermanfaat.
2. Faktor makro (sangat tidak dapat diprediksi) sampai skala 5 (sangat dapat  diprediksi).  (X2)  adalah  situasi  dimana  persepsi  seseorang mengalami hambatan untuk memperkirakan dan memprediksi situ- asi di sekitarnya secara akurat. Instrumen yang terdiri dari 3 perta- nyaan  (Gordon  1984;  Miles  1978;  Farid  1998).  Pengukuran  variabel menggunakan skala Likert.
3. Informasi teknikal (Y1) adalah derajat efek positif atau negatif yang ditentukan secara langsung oleh keyakinan investor individu terha- dap kualitas informasi harga saham. Instrumen dikembangkan oleh Brunneirmeir  (2001),  diidentifikasi  melalui  4  indikator,  mengguna- kan skala Likert. Angka 1 menunjukkan informasi teknikal sangat ti- dak bermanfaat, serta angka 5 menunjukkan informasi teknikal san- gat bermanfaat.
4. Norma subyektif (X3) adalah persepsi investor individu tentang ke- kuatan pengaruh pandangan orang disekitarnya yang ahli dalam bi- dang investasi keuangan, dikembangkan dari Chow (2008) dan East (1993) dengan 4 indikator, menggunakan skala Likert. Angka 1 (san- gat tidak mendorong) sampai dengan angka 5 (sangat mendorong).
5. Niat  investor  (Y2)  adalah  keinginan  investor  untuk  melakukan  in- vestasi,  menggunakan  skala  Likert  1  sampai  dengan  5,  mengguna- kan  8  indikator  seperti  yang  dikembangkan  oleh  Adhikara  (2011), angka 1 ( sangat tidak setuju) sampai dengan angka 5 (sangat setuju).
6. Keputusan  investasi  (Y3)  adalah  realisasi  investor  untuk  menda- patkan  keuntungan  dalam  pengambilan  keputusan  pemilihan  sa- ham, dikembangkan oleh Snelbecker (1990) melalui 5 indikator, den-

## Analisis pengaruh
242
gan  menggunakan  skala  Likert  yaitu  angka  1  (tidak  setuju)  sampai dengan 5 (sangat setuju).

## Teknik Analisis Data
Pengolahan data menggunakan analisis regresi berganda. Ada 3 model persamaan regresi yang akan dianalisa dalam penelitian ini, yaitu :
a. Y1=ao + a1X2 + error (1) b. Y2=bo + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4Y1 + error (2) c. Y3=co + c1X1 + c2X2 + c3Y1 + c4Y2 + error (3) Keterangan : ao, bo, co = Parameter Konstanta. a1 = Koefisien Regresi Model I (Informasi Teknikal). b1, b2, b3, b4  = Koefisien Regresi Model II (Niat Investor). c1, c2, c3, c4   = Koefisien Regresi Model III (Keputusan Investasi). Y1 = Informasi Teknikal Y2 = Niat Investor Y3 = Keputusan Investasi X1 = Informasi Keuangan X2 = Faktor Makro X3 = Norma Subyektif.

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Hasil  analisis  dari  190  responden  dengan  tingkat  jawaban  responden ( respon rate ) sebesar 95%, menunjukkan bahwa secara demografi investor sebagian  besar  berdomisili  di  Jakarta,  jenis  kelamin  laki-laki,  usia  ≤  25 tahun, belum menikah, pendidikan sarjana, karyawan swasta, pengala- man investasi < 2 tahun, dan kategori investor adalah fundamental.
Hasil Koefisien Determinasi.
Hasil  pengolahan  data  ditunjukkan  pada  Tabel  1.  Nilai  R 2 dari  model pertama sebesar 0,210, hal ini berarti bahwa 21% variasi Informasi Tek- nikal dapat dijelaskan oleh variasi Faktor Makro. Sisanya dijelaskan oleh variabel-variabel yang lain diluar penelitian ini. Nilai R 2 dari model ke- dua sebesar 0,318, hal ini berarti bahwa 31,8% variasi Niat Investor dapat dijelaskan  oleh  variasi  Informasi  Keuangan,  Faktor  Makro  (FM),  Infor- masi Teknikal (FT) dan Norma Subyektif (NS). Sedangkan sisanya dije- laskan oleh variabel-variabel yang lain di luar penelitian ini. Nilai R 2 dari model ketiga sebesar 0,316, hal ini berarti bahwa 31,6% variasi variabel keputusan  investasi  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  informasi keuangan,  faktor  makro,  informasi  teknikal  dan  niat  investor.  Adapun sisanya dijelaskan oleh variabel-variabel yang lain di luar penelitian ini.

## Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t) Uji Statistik Model I
Berdasarkan Tabel 2, terlihat bahwa variabel Faktor Makro yang dima- sukkan ke dalam model regresi, diperoleh hasil yang sangat signifikan. Dengan demikian dapat disimpulkan persamaan matematisnya adalah : FT = 2,648 + 0,316FM Keterangan : FT = Informasi Teknikal (Y1)
7, 2 243
FM = Faktor Makro (X2).
Konstanta  sebesar  2,648  menyatakan  bahwa  jika  variabel  indepen- den dianggap konstan, maka persepsi investor terhadap Informasi Tek- nikal (FT) sebesar 2,648%. Koefisien regresi Faktor Makro (FM) sebesar 0,316  menyatakan  bahwa  setiap  1  penambahan  keyakinan  prediksi  in- formasi Faktor Makro (FM) maka akan meningkatkan kemampuan dan keyakinan investor tentang penggunaan Informasi Teknikal (FT) sebesar 0,316 (lihat Tabel 2).

## Uji Statistik Model II
Berdasarkan Tabel 3, terlihat bahwa dari empat variabel bebas yang di- masukkan kedalam model regresi, maka diperoleh hasil bahwa ada satu variabel  yang  tidak  signifikan,  yaitu  variabel  Informasi  Teknikal  (FT). Sedangkan  tiga  variabel  bebas  yang  lain,  yaitu  Informasi  Keuangan (ILK),  Faktor  Makro  (FM)  dan  Norma  Subyektif  (NS)  signifikan  pada taraf signifikansi 0,05. Dapat disimpulkan bahwa Variabel Niat Investor (NI) dipengaruhi oleh Variabel Informasi (ILK), Faktor Makro (FM) dan Norma Subyektif (NS), dengan persamaan matematis sebagai berikut : NI = 1,379 + 0,329ILK + 0,096FM + 0,177NS.
Keterangan :
NI = Niat Investor (Y2) ILK = Informasi Keuangan (X1) FM = Faktor Makro (X2) NS
= Norma Subyektif (X3).
Konstanta  sebesar  1,379  menyatakan  bahwa  jika  variabel  indepen- den  dianggap  konstan,  maka  keyakinan  Niat  Investor  sebesar  1,379%. Koefisien regresi Informasi Keuangan sebesar 0,329 menyatakan bahwa setiap penambahan 1 nilai dari Informasi Keuangan sebesar 0,329 , maka akan menaikkan keyakinan Niat Investor sebesar 0,329 dengan asumsi, variabel  lain  dianggap  tetap.  Koefisien  regresi  Faktor  Makro  sebesar 0,096  menyatakan  bahwa  setiap  kenaikan  1  nilai  kemampuan  prediksi investor dari Faktor Makro maka akan menaikkan keyakinan Niat Inves- tor sebesar 0,096 jika variabel lainnya dianggap tetap. Koefisien regresi norma subyektif sebesar 0,177 menyatakan bahwa setiap kenaikan 1 ni- lai yang dirasakan oleh investor dari norma subyektif akan menaikkan nilai  keyakinan  niat  investor  sebesar  0,177,  jika  variabel  lainnya  diang- gap  tetap.  Variabel  informasi  keuangan  paling  berpengaruh  terhadap
Tabel 1 Ringkasan Nilai R Square dari Tiga Persamaan Model Hubungan Variabel R2 FT dengan FM 0,210 NI dengan ILK, FM, FT dan NS 0,318 KI dengan ILK, FM, FT dan NI 0,316
Sumber: Data Diolah.
Tabel 2 Uji t Model I Model B Std Error t Sig . Constant FM 2,648 ,316 ,151 ,044 17,529 7,192 ,000 ,000 a. Dependent Variable: FT

## Analisis pengaruh

## 244
niat investor dengan nilai beta (standardized coefficients) sebesar 0,406. Hasil Perhitungan nilai Tolerance menunjukkan bahwa tidak ada kore- lasi antar variabel independen. Nilai VIF (Variance Inflation Factor) juga menunjukkan  bahwa  tidak  ada  multikolonieritas  antar  variabel  inde- penden dalam model regresi (lihat Tabel 3).

## Uji Statistik Model III
Berdasarkan  Tabel  4,  terdapat  2  variabel  yang  tidak  signifikan,  yaitu Faktor  Makro  (FM),  dengan  nilai  signifikansi  0,681  dan  Variabel  Infor- masi Teknikal (FT) dengan nilai signifikansi sebesar 0,081. Sedangkan 2 variabel bebas yang lain, yaitu Informasi Keuangan (ILK), dan Niat In- vestor (NI) signifikan, sehingga disimpulkan bahwa Variabel Keputusan Investasi (KI) dipengaruhi oleh Variabel Informasi Keuangan (ILK), dan Niat Investor (NI), dengan persamaan matematis sebagai berikut : KI = 0,721 + 0,302ILK + 0,325NI. Keterangan : KI = Keputusan Investasi (Y3) ILK = Informasi Keuangan (X1) NI = Niat Investor (Y2) Konstanta  sebesar  0,721  menyatakan  bahwa  jika  variabel  indepen- den  dianggap  konstan,  maka  investor  akan  merasakan  realisasi return pada saat melakukan keputusan investasi sebesar 0,721%. Koefisien re- gresi Informasi Keuangan (ILK) sebesar 0,302 menyatakan bahwa setiap kenaikan 1 nilai manfaat yang dirasakan dari Informasi Keuangan maka akan menaikkan nilai realisasi return yang dirasakan oleh investor pada saat  melakukan  keputusan  investasi  sebesar  0,302  jika  variabel  lainnya dianggap  tetap.  Koefisien  regresi  Niat  Investor  sebesar  0,325  menyata- kan  bahwa  setiap  kenaikan  1  nilai  Niat  Investor  akan  menaikkan  nilai realisasi return yang dirasakan oleh investor pada saat melakukan kepu- tusan  investasi  sebesar  0,325  jika  variabel  lainnya  dianggap  tetap.  Dari kedua variabel bebas yang signifikan tersebut , maka terlihat bahwa va- riabel  informasi  keuangan  paling  berpengaruh  terhadap  niat  investor
Tabel 3 Uji Statistik t Model II Model B Std Error t Sig . Constant ILK FM NS FT 1,379 ,329 ,096 ,177 ,012 ,258 ,056 ,036 ,046 ,056 5,345 5,920 2,671 3,844 ,219 ,000 ,000 ,008 ,000 ,827 a. Dependent Variable: NI Tabel 4 Uji t test Model III Model B Std Error t Sig . Constant ILK FM FT NI ,721 ,302 ,018 ,123 ,325 ,316 ,076 ,045 ,070 ,089 2,277 3,970 ,411 1,755 3,665 ,024 ,000 ,681 ,081 ,000
a. Dependent Variable: KI
JBB 7, 2 245
dengan nilai beta ( standardized coefficients ) sebesar 0,298. Hasil Perhitun- gan  nilai tolerance menunjukkan  tidak  ada  korelasi  antar  variabel  inde- penden.  Nilai  VIF  ( Variance  Inflation  Factor )  juga  menunjukkan  bahwa tidak ada tidak ada multikolonieritas antar variabel independen dalam model regresi.

## Uji Heteroskedastisitas
Dari  hasil  pengolahan  data  diperoleh  hasil  bahwa  titik-titik  menyebar secara acak serta tersebar dengan baik di atas maupun di bawah angka 0 pada  sumbu  Y.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  hete- roskedastisitas  pada  model  regresi  yang  pertama,  kedua  maupun  ke tiga, sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Berdasarkan  pengolahan  data,  diperoleh  hasil  bahwa  Informasi  Keua- ngan berpengaruh positif dan signifikan terhadap Niat Investor dengan nilai signifikansi sebesar 0,000. Ini menunjukkan bahwa investor mem- punyai derajat efek positif yang tinggi terhadap pengetahuan fundamen- tal atau informasi keuangan, sehingga akan membentuk niat dan keya- kinan dari investor.
Sinyal  informasi  keuangan  yang  diperoleh  investor,  mampu  mem- buat perubahan di niat investor. Pada saat emiten mengeluarkan infor- masi  keuangan,  maka  investor  akan  membaca,  menelaah  dan  melaku- kan analisis serta mengintepretasikan informasi keuangan tersebut, apa- kah mempunyai sinyal good news atau bad news . Investor menggunakan informasi perusahaan yang berupa informasi keuangan untuk memper- kuat  niatnya  dalam  melakukan  investasi  saham  di  pasar  modal.  Infor- masi  keuangan  bermanfaat  bagi  Investor  untuk  menambah  keyakinan mereka ketika mereka berniat untuk melakukan investasi di pasar mod- al, sehingga investor sudah mengedapankan rasionalitas. Hal ini sejalan dengan  penelitian  yangdilakukan  oleh  Arnold  (1984),  Akintoye  (2008) dan  Barberis  (2002),  bahwa  informasi  keuangan  bermanfaat  untuk  me- ningkatkan  keyakinan,  kepercayaan  untuk  melakukan  investasi  saham di pasar modal.
Faktor  makro  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  niat  In- vestor, dengan nilai signifikansi 0,008. Hal ini menjelaskan bahwa faktor makro mendorong secara positif niat investor dalam melakukan investa- si saham di pasar modal. Arah hubungan yang positif menjelaskan bah- wa semakin investor itu mengetahui, memahami dan mampu mempre- diksi  perubahan  dan  informasi  yang  ada  pada  sektor  makro,  maka  se- makin  mendorong  niat  investor  untuk  melakukan  investasi  saham  di pasar modal. Mereka akan mempunyai keberanian dan kepercayaan diri yang lebih, apabila mereka telah mampu mempersepsikan faktor makro ini untuk memperkuat niat mereka dalam melakukan investasi di pasar modal. Ini sesuai dengan penelitian Kim (1988), Tim BEJ(1997), dan Luo (1999) , yang menunjukkan pengaruh yang signifikan antara faktor ma- kro dengan niat investor untuk melakukan investasi di saham.
Faktor makro berpengaruh positif dan signifikan terhadap informasi teknikal, dengan nilai signifikansi 0,000. Hal ini menjelaskan bahwa fak- tor makro mendorong secara positif informasi teknikal yang dipersepsi-

## Analisis pengaruh
246
kan oleh  investor.  Arah hubungan  yang positif menjelaskan bahwa se- makin  investor  mengetahui,  memahami  dan  mampu  memprediksi  pe- rubahan dan informasi yang ada pada sektor makro, maka akan sema- kin mampu mempersepsikan informasi-informasi teknikal yang tercan- tum  dalam  pergerakan  harga  saham.  Mereka  meyakini  bahwa  setiap perubahan pada sektor makro akan berdampak pada pergerakan harga saham di pasar modal. Hal ini sejalan dengan penelitian Lingfeng (2002), Adjasi (2009) serta Fatma (2007), bahwa faktor makro mempunyai pen- garuh yang signifikan terhadap pergerakan harga saham di bursa.
Norma  subyektif  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  niat investor, dengan nilai signifikansi 0,000. Menunjukkan bahwa niat seo- rang  investor  untuk  melakukan  keputusan  investasi  dipengaruhi  oleh pihak-pihak disekitar mereka. Pihak-pihak ini akan mempengaruhi pola pikir dan niat seorang investor, sebelum mereka melakukan keputusan investasi.  Sikap  yang  positif  terhadap  terhadap  kekuatan  pengaruh  so- sial atau orang sekitar tinggi, maka niat untuk melakukan investasi yang ada pada diri investor juga semakin tinggi. Hal ini berarti bahwa inves- tor  mengakui  kekuatan  pengaruh  di  sekitarnya.  Lingkungan  sosial  di sekitar  investor  inilah  yang  mempunyai  komitmen  kuat  untuk  mem- pengaruhi  investor  dalam  rangka  menentukan  niat  untuk  melakukan keputusan investasi saham.
Semakin  kuat  pengaruh  pihak  luar  atau  rekomendasi  dari  orang lain, maka akan semakin mempengaruhi niat investor untuk melakukan keputusan  investasi.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Gopi  (2007),  Al- laene  (2010),  yang  menyatakan  bahwa  norma  subyektif  berhubungan positif secara langsung terhadap minat seseorang untuk melakukan in- vestasi.  Teori  tindakan  beralasan  sebagai  kerangka  teori  utama  peneli- tian  terbukti  karena  perilaku  individu  disebabkan  oleh  sikap  dalam mempertimbangkan  informasi  dari  norma  subyektif  ekternal.  Dengan demikian, hal ini mempunyai nilai karena berisi pengetahuan yang ber- sifat positif atau negatif. Pengetahuan positif atau negatif tersebut mem- bentuk keyakinan untuk melakukan perilaku tertentu. Keyakinan mem- pengaruhi sikap untuk melakukan tindakan.
Informasi teknikal berpengaruh positif terhadap niat investor, tetapi pengaruhnya tidak signifikan. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikan- sinya sebesar 0,827. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dimitrios (2007) dan Inaishi (2010). Hasil penelitian yang  berbeda  ini  menunjukkan  bahwa  informasi  teknikal  tidak  mem- bentuk  niat  investor  dalam  melakukan  investasi  saham.  Investor  tidak terpaku dengan informasi-informasi teknikal, yang menyangkut perge- rakan  saham.  Kondisi  pasar  modal  yang  penuh  spekulasi  ( speculative bubbles ), dapat membuat seorang investor akan bertindak lebih berhati- hati dan tidak mengikuti market timing . Investor yang bijak akan bertin- dak realistis, dan kembali lagi untuk melihat kondisi fundamental peru- sahaan. Hal ini dapat dijelaskan, mengingat penelitian ini dilakukan ke- tika  kondisi  pasar  modal  sedang bearish ,  sehingga  dapat  berpengaruh terhadap  niat  investor  ketika  akan  melakukan  investasi.  Mereka  akan bertindak hati-hati ketika turbulensi ekonomi negara sedang tidak stabil.
Niat  investor  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  keputu- san investasi, dengan nilai signifikansi sebesar 0,000. Niat yang dimiliki
7, 2 247
oleh  investor  akan  mendorong  mereka  dalam  melakukan  keputusan investasi  saham.  Semakin  kuat  niat  yang  dimiliki  oleh  investor,  maka akan semakin besar peluang investor untuk segera melakukan keputu- san investasinya. Cara yang dipakai oleh investor adalah dengan melalui analisa fundamental untuk menetapkan kinerja dan prospek, pemilihan saham berdasarkan rasionalitas.
Faktor  makro  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  keputusan yang dilakukan oleh investor dalam investasi saham, dengan nilai sig- nifikansinya sebesar 0,681. Hasil yang tidak signifikan ini mengindika- sikan  bahwa  perubahan  di  faktor  makro  tidak  berdampak  terhadap keputusan yang diambil oleh investor ketika mereka akan mengivesta- sikan dananya di pasar modal. Perubahan di tingkat suku bunga, tidak akan langsung ditanggapi secara cepat oleh investor. Investor melaku- kan  pengendalian  diri  karena  khawatir  membuat  keputusan  yang  sa- lah,  menunda  keputusan  untuk  jangka  waktu  yang  memungkinkan atau tidak membuat keputusan sama sekali. Proses ini menjadikan in- vestor  bersikap  prudent,  pengendalian  diri,  risk  neutral,  reposisi  pe- rencanaan dan pengendalian investasi, preferensi waktu investasi pan- jang, minat mengetahui investasi yang baru, serta mengevaluasi selu- ruh  kandidat  saham  melalui  pengetahuan  investasi.  Investor  yang murni  akan  lebih  bertindak  hati-hati  ketika  mereka  mengambil  kepu- tusan  investasi,  baik  itu  menjual  ataupun  membeli  saham.  Mereka akan berpikir ulang lagi untuk melakukan revisi atas niat mereka, sebe- lum melakukan keputusan. Seorang investor yang sejati adalah ketika mereka selalu bertindak rasional dan menghindari aksi spekulasi. Oleh karena itu, dari hasil penelitian ini, dapat dilihat bahwa ada kecende- rungan responden penelitian ini adalah tipe investor yang murni, bu- kan spekulan atau trader.
Berdasarkan hasil pengolahan data diperoleh nilai signifikansi sebe- sar 0,000 dengan arah positif untuk variabel informasi keuangan terha- dap  keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor.  Kemampuan menganalisis dan banyaknya informasi keuangan yang berhasil dipero- leh investor akan mendorong rasa percaya diri mereka untuk kemudian melakukan keputusan investasi saham di pasar modal. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dimitrios (2007) dan Norman (2012), bahwa informasi keuangan merupakan faktor yang ber- pengaruh terhadap perilaku investor ketika mereka melakukan keputu- san  investasi  saham  di  pasar  modal.  Investor  mempunyai  keyakinan bahwa informasi keuangan bermanfaat bagi mereka untuk memprediksi dan  merealisasikan  harapan  yang  diinginkannya,  mampu  untuk  me- nyediakan  prospek  perbandingan  manfaat  dan  biaya  dari  kepemilikan sekuritas,  serta  mampu  untuk  menyediakan  informasi  kinerja  jangka pendek  dan  nilai  ekonomi  jangka  panjang  (prospek  perusahaan),  yang semua informasi ini bermanfaat bagi investor dalam pengambilan kepu- tusan mereka di pasar modal.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  diperoleh  nilai  tidak  signifikan sebesar 0,081 dengan arah positif untuk variabel informasi teknikal ter- hadap  variabel  keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor.  Hal ini dapat dijelaskan bahwa investor tidak hanya mendasarkan pengam- bilan  keputusannya  kepada  informasi  pasar  atau  pergerakan  harga  sa-

## Analisis pengaruh
248
ham. Investor yang membeli prospek perusahaan, lebih menilai kekua- tan  fundamental  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Penelitian ini  berbeda dengan yang dihasilkan oleh yang menyatakan bahwa informasi teknik- al mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan terhadap subyekti- vitas return yang ingin dicapai oleh investor. Perbedaan hasil penelitian ini  kemungkinan  disebabkan,  responden  dalam  penelitian  ini  adalah investor,  bukan  seorang  trader  atau  analis  efek.  Investor  yang  murni, akan  lebih  berhati-hati  dalam  pengambilan  keputusannya,  tidak  hanya berdasarkan pergerakan harga saham yang berlangsung harian saja. Ka- rena investor murni seperti ini, mereka menggunakan dana mereka sen- diri untuk melakukan investasi, sehingga tipikal investor murni seperti ini biasanya melakukan investasi dalam jangka panjang.
Selain  itu,  dalam  kondisi  ekonomi  suatu  negara  yang  tidak  stabil akan membuat kondisi pasar modal mengalami penuruan atau bearish. Ketika  penelitian  ini  dilakukan,  kondisi  pasar  modal  Indonesia  sedang mengalami  kelesuan,  yaitu dengan  ditandai turunnya nilai  (IHSG). Pe- merintah  mengeluarkan  kebijakan  yang  ditanggapi  negatif  oleh  pasar, misalnya harga BBM yang mengalami kenaikan. Kondisi lain memper- buruk  keadaan,  yaitu  dengan  banyaknya  pengurangan  jumlah  pekerja di perusahan-perusahaan. Hal lain yang ikut mendorong kelesuan pasar modal saat penelitian ini dilakukan yaitu merosotnya nilai rupiah terha- dap dollar. Sehingga, penyebab-penyebab ini membuat investor saham mengambil  aksi  tunggu  untuk  melakukan  investasi.  Mereka  mengang- gap  bahwa  pergerakan  saham di pasar modal akan banyak  dimainkan oleh aksi spekulan saham. Pada kondisi turbulensi ekonomi, ketidakpas- tian, maka sebaiknya investor kembali ke penilaian kondisi fundamental perusahaan. Seorang investor yang bijak akan bertindak realistis.
Penelitian ini menghasilkan tiga persamaan regresi, dimana masing- masing persamaan regresi tersebut mempunyai nilai koefisien determi- nasi yang rendah, atau kurang dari 50%. Hal ini kemungkinan disebab- kan banyak variabel-variabel di luar penelitian yang berpengaruh pada informasi  teknikal,  niat  investor  dan  keputusan  investasi.  Variabel- variabel lain di luar penelitian misalnya: penilaian risiko, keadaan psiko- logi  investor  yang  menyangkut  rasa  percaya  diri  yang  berlebih  atau overconfident, mood atau perasaan investor.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Berdasarkan analisis dan pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan sebagai berikut; Pertama, Faktor makro berpengaruh posi- tif  dan  signifikan  terhadap  informasi  teknikal.  Kedua,  Informasi  keua- ngan, faktor makro dan norma subyektif berpengaruh positif dan signi- fikan  terhadap  niat  investor  individu.  IFaktor  yang  dominan  dalam membentuk niat investor adalah informasi keuangan. Informasi teknikal tidak signifikan pengaruhnya terhadap niat investor. Ketiga, Niat inves- tor  dan  informasi  keuangan  berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan terhadap  keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor  individu. Faktor yang dominan adalah informasi keuangan. Hasil penelitian yang tidak signifikan dari variabel informasi teknikal dan faktor makro terha- dap keputusan investas.
Berdasarkan hasil penelitian yang diperoleh, maka peneliti memberi
7, 2 249
saran. Emiten sebaiknya melakukan transparansi dalam pelaporan keu- angan  perusahaan,  senantiasa  melakukan  update  terhadap  informasi yang  berkaitan  dengan  perubahan  dan  perkembangan  keuangan  peru- sahaannya.  pasar  modal  Indonesia  melalui  divisi  pendidikannya,  se- baiknya  meningkatkan  pelatihan  pendidikan  pasar  modal  terhadap  in- vestor dan calon investor. Hal ini bertujuan untuk meningkatkan penge- tahuan  investor  dalam  pengambilan  keputusan  investasinya,  sehingga tidak tergantung pada rumors, atau tindakan investor lain.

## DAFTAR RUJUKAN
Adhikara,  MF  Arrozi,  2011,  „Revisi  Keyakinan  atas  Signal  Informasi Akuntansi‟, Call for paper Update Ekonomi , Akuntansi, Bisnis Indonesia . Akintoye, IR 2008, „Optimising Investment Decision through Informative Accounting Reporting‟, European Journal of Social Sciences , Volume 7,
Number 3.
Allene, P dan Broome, T 2010, „An Exploratory Study of Factors Influen- cing  Investment  Decisions  of  Potential  Investors,  Central  Bank  of Barbados‟, Research Department, CBB Working Paper .
Arnold,  J  dan  P  Moizer,  1984,  „A  Survey  of  the  Methods  Used  by  UK Investment Analyst to Appraise investment in Ordinary Shares‟, Ac- counting Business Research , A Summer, hal. 195-207.
Barber, M dan Odean Terrance, 2002, „Boys Will Be Boys: Gender, Over- convidence,  and Common Stock Investment‟, The  Quaterly  Jurnal  of Economics .
Bhandari, Gokul dan Richard Deaves, 2006, „The Demographics of Over- confidence‟, The Journal of Behavioral Finance , Vol. 1, hal. 5-11. Brunneirmeir, Markus K 2001, Asset Pricing Under Asymetric Information: Bubbles,  Crashes,  Technical  Analysis,  and  Herding ,  Oxford,  University Press, New York.
Chen, S dan Hsu, K, 2005, „Perceived Usefulness of Annual Reports and Other Information‟, Paper presented in the Research Forum Session at the annual meeting of the American Accounting Association , San Francisco. Chow, Wing S dan Lai Sheung Chan, 2008, „Social Network, Social Trust and Shared Goals in Organizational Knowledge Sharing‟, Information Management , Volume 45, Issue 7, November, hal. 458-465.
Dimitrios  I,  Maditinos,  Zeljko  Sevic,  Nikolaos  G,  Theriou,  2007,  „Inves- tors‟ Behavior  in the Athens Stock  Exchange  (ASE)‟, Studies in Eco- nomics and Finance , Vol. 24 No 1, hal. 32-50.
Dorsey,  W  2003,  „Behavioral  Trading:  Methods  for  Measuring  Investor Confoedence and Ecpectations‟, <www.behavioraltrading.com>.
East, Robert, 1993, „Investment Decision and The Theory of Planned Be- haviour‟, Journal ef Economic Psychology , Vol 14, hal. 337-375.
Easton, PD dan Zmijewski, ME, 1989, „Cross Sectional Variation in The Stock  Market  Response  to  Accounting  Earnings  Announcements‟,
Journal of Accounting and Economics , 11, hal. 117-141, North-Holland.
Eipstein,  MJ  dan  Pava,  ML  1994,  „Individual  Investor‟s  Perceptions  On The  Summary  Annual  Report:  A  Survey  Approach‟, Journal  of  Ap- plied Business Research , Vol. 10, Number 3, hal. 60-67.
Fatma  Sonmez  Saryal,  2007,  „Does  inflation  have  an  impact  on  condi- tional stock market volatility?: Evidence from Turkey and Canada‟,

## Analisis pengaruh
250
Int. Research J. of Finance and Economics , ISSN 1450-2887, Issue 11. Fishbein, Martin dan Ajzein, Icek, 1975, Belief, Atitude, Intention and Beha- vior: An Introduction to Theory and Research , Massachusetts: Addison- Weshley.
Gopi, M dan Ramayah, T 2007, „Aplicability of Theory of Planned Beha- vior in Predicting Intention to Trade Online: Some Evidence from a Developing Country‟, International Journal of Emerging Markets , Vol. 2 Iss: 4, hal. 348-360.
Gordon, LA & Narayanan, VK 1984, „Management Accounting Systems,
Perceived Environmental Uncertainty and Organizational Structure: An  Empirical  Investigation‟, Accounting,  Organizations,  and  Society , vol. 9, no. 1, hal. 33-47.
Kim, Linsu dan Lim, Y 1988, „Environment, Generic Strategies, and Per- formance In a Rapidly Developing Country‟, Academy of Management Journal , Vol. 31, hal. 802-827.
Lewellen,  Wilbur,  Ronald  CL  &  Schlarbaum  GG  1977,  „Pattern  of  In- vestment  Strategy  and  Behavior  Among  Individual  Investors‟, The Journal of Business , hal. 296-332.
Luo,  Yadong,  1999,  „Environment  Strategy  Performance  Relation  in
Small Business in China: A Case of Township and Village Enterpises in  Southern  China‟, Journal  of  Small  Business  Management ,  January, hal. 37-52.
Lutfi,  2010,  „The  Relationship  Between  Demographic  Factors  and  In- vestment  Decision  in  Surabaya‟, Journal  of  Economics,  Business  and Accountancy Ventura , Vol. 13, No. 2, hal. 218-231.
Miles,  RE  dan  Snow,  CC  1978, Organizational  Strategy  Structure  and
Process , New Yok, Mc Graw Hill.
Milliken, FJ 1987, „Three Types of Perceived Uncertainty About the Envi- ronment: State, Effect, and Response Uncertainty‟, Academy of Man- agement Review , Vol. 12, No. 1, hal. 133-143.
Niederhoffer, Victor, 1997, The Education of a Speculator , New York: Wil- ley: vii-viii.
Norman, ASK 2012, „The Use of Financial Information in Stock Exchange
Investment Decision Making in Capital Markets in Tanzania: A Case of Zanzibar‟, International Journal ofMarketing and Technology , Volume 2, Issue 3, ISSN: 2249-1058, hal. 14-25.
Pamela  S  Stuerke,  2005,  „Financial  Analysts  as  Users  of  Accounting  In- formation: Evidence about Forecast after Revision Activity Earnings Announcements‟, Int. J. of Managerial Finance , Vol. 1 Iss: 1, hal. 8–24. Schooley,  D  dan  Worden,  D  1999,  „Investor‟s  Asset  Allocations  versus Life Cycle Funds‟, Financial Analyst Journal , Vol. 55,hal. 37-43.
Stainbank, L dan C Peebles, 2006, „The Usefulness of Corporate Annual Reports in South Africa: Perceptions of Preparers and Us‟, Meditari Accountancy Research , Vol. 14 No.1 : 69-80.
Tim BEJ, 1997, Pengenalan Tingkat terhadap pasar modal pada 7 (tujuh) Ibu- kota Provinsi , Jakarta, BEJ, Resource Productivity Center Marketing &
Social Research.
Koresponden Penulis Indra Listyarti dapat dikontak pada e-mail: indra.listyarti@perbanas.ac.id.