## FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Slamet STIE “Urip Sumoharjo” Surabaya Jl. Urip Sumoharjo no.V/9 Surabaya E- mail : slamet@yahoo.com

## Abstract
Based  on  the  data  available  in  Surabaya  Stock  Exchange,  currently there  are  more  than  130  listed  manufacturing  public  companies  all  over Indonesia.  About  30  of  them  are  domiciled  in  East  Java  Province.  As  public companies,  they  are  expected  to  get  capital  gain  though  right  issues  since  in general they partly count on their working capital from external resources.
The quistion in regard with the capitalization is how much of the portion of  the  external  capital  to   be  utilized  to  get  an  optimum  capital  costs.  The optimum cost is supposed to contribute to optimum profit gaining for increasing the  value  of  the  company  and  the  wealth  of  its  stockholders  persuant  to  its goals and objectives.
This research was to identify the factors affecting the capital structure of public  manufacturing  companies  in  East  Java  Province.The  samples  were public manufacturing companies in East Java Province that had submitted their financial  report  year  2005  though  2009  to  Surabaya  Stock  Exchange.The independent  factors  in  the  research  were  sales  stability,  assets  structure, growth  rate,  profitability,  cash  flow  and  firm  size.  The  data  gained  were analyzed by means of multiple regression method.
Based  on  the  results  of  statistical  test,  it  showed  that  among  the  six independent  factors,  only  profitability  significantly  and  negatively  affected  the capital structure.
Key  words  :  Capital  Structure,  Sales  Stability,  Assets  Structure, Growth  Rate, Profitability, Cash Flow and Firm Size

## Pendahuluan
Saat  ini  perusahaan  manufaktur  go  publik  (terbuka)  di  Indonesia,  sesuai informasi  yang  berada  di  Bursa  Efek  Surabaya  kurang  lebih  sebanyak  120 perusahaan   dan    yang   berasal   dari   wilayah   Jawa   Timur   kurang   lebih   30 perusahaan.  Sebagai  perusahaan  go  publik,  tentunya  dalam  membelanjai perusahaannya  diharapkan  didapat  dari  penjualan  saham.  W alaupun  demikian, pada umumnya perusahaan publik ternyata tidak dapat lepas dari modal eksternal dalam mendanai perusahaannya.  Hal tersebut disebabkan antara lain bahwa dana yang   dibutuhkan  melebihi  dari  jumlah  modal  saham   yang  ada,  adapun  untuk melakukan emisi  saham baru membutuhkan waktu yang relatif lama disamping itu juga  memakan  biaya  emisi  cukup  besar  sebagai  alternatif  yang  paling  mungkin adalah menggunakan modal eksternal.
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya
ISSN 1693-9352
15

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya
ISSN 1693-9352 16
Sebagai  konsekuensi  perusahaan  yang  menggunakan  modal eksternal,  maka  perusahaan  harus  membayar  bunga  sebagai  kewajiban tetap  kepada  pihak  kreditur.  Hanya  kemudian  yang  perlu  mendapat perhatian      adalah  lebih  besar  mana  antara  biaya  modal  eksternal dibandingkan  dengan  biaya    modal  sendiri,  sehingga  selanjutnya  pihak manajemen  dapat  menentukan  berapa  porsi  modal  eksternal  yang  harus digunakan dalam  mendanai perusahaan. Dalam  hal  ini  pihak   manajemen perusahaan  harus  hati-hati  dalam  membuat keputusan dari  mana  sumber dana    harus    didapatkan    untuk    membelanjai    perusahaannya,    apakah berasal  dari  modal  eksternal  atau  modal  sendiri,  selanjutnya  berapa perbandingan  yang  seharusnya  antara    modal    eksternal  dengan  modal sendiri  manajemen  perusahaan  harus  dapat  menciptakan  struktur  modal yang optimal, agar dapat menekan biaya modal seefisien mungkin.
Struktur  modal  yang  optimal  adalah  struktur  modal  yang  dapat meminimalkan  biaya  modal  rata-rata.  Biaya  modal  rata-rata  yang  rendah maka  akan  dapat  meningkatkan  keuntungan  dan  berikutnya  nilai perusahaan  menjadi  lebih  tinggi.  Hal  tersebut  sejalan  dengan  salah  satu tujuan  manajemen  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan  atau  dengan kata lain  memakmurkan pemilik perusahaan.
Struktur modal yang optimal merupakan kondisi yang perlu dicapai oleh  perusahaan  melalui  kebijaksanaan  struktur  modalnya.  Weston  & Brigham  (1990:  713)  mengatakan  bahwa  terdapat  dua  belas  faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  diantaranya  stabilitas  penjualan,  struktur aktiva,  profitabilitas, operating  leverage ,  tingkat  pertumbuhan,  pajak, pengawasan  terhadap  perusahaan,  sikap  manajemen,  sikap  pemberi kredit,  kondisi  pasar,  kondisi  internal  perusahaan      dan  fleksibilitas keuangan.
Dari  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  tersebut, dalam  penelitian  ini  hanya  faktor  stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva, tingkat  pertumbuhan  aktiva,      profitabilitas,  aliran  kas  dan firm  size saja yang  akan  dibahas,  sedangkan  faktor-faktor  yang  lain  contohnya  kondisi pasar,  sifat manajemen tidak  dibahas karena kesulitan  dalam  pengukuran performance nya.
Obyek  dalam  penelitian  ini  adalah  30  perusahaan  industri  yang sudah  go  publik  (terbuka)  yang  berada  di  wilayah  Jawa  Timur.  Tujuan yang  ingin  dicapai  dalam  penelitian  ini    adalah  untuk  mengetahui    faktor- faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan industri yang sudah go publik (terbuka) yang berada di wilayah Jawa Timur.

## Kajian Pustaka
Sebagai   dasar    penulisan   dan   analisis,   perlu   disampaikan beberapa hasil penelitian terdahulu diantaranya:
1.  Zindra (1997) dalam penelitiannya menguji pengaruh faktor-faktor yang terdiri dari  (1)    stabilitas  penjualan  (2)  struktur  aktiva  (3)    profitabilitas  (4)   tingkat pertumbuhan  dan  (5)  pajak,  terhadap  struktur  modal.  Hasil  analisis menunjukkan  bahwa  kelima  variabel  tersebut  secara  serempak  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal,  dengan  variabel  profitabilitas  yang  paling dominan berpengaruh terhadap struktur modal.
2.  Hernowati  (1996)  dalam  penelitiannya  meneliti  pengaruh  faktor-faktor  yang terdiri  dari  (1)  tingkat  bunga  (2)  struktur  aktiva  dan  (3) dividen  pay  out  ratio , terhadap  struktur  modal.  Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  ketiga  faktor tersebut  baik  secara  serempak  maupun  secara  individual  berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Adapun yang paling dominan berpengaruh terhadap struktur modal adalah struktur aktiva.
3.  Hariyanto (1995) dalam penelitiannya menguji faktor-faktor yang terdiri dari (1) stabilitas  penjualan  (diukur  berdasarkan  tingkat  pertumbuhan  penjualan)  (2) struktur  aktiva  (3)  rentabilitas  ekonomi  dan  (4)  pertumbuhan  aktiva,  terhadap struktur  modal.  Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  keempat  variabel  bebas tersebut  baik  secara  serempak  maupun  individual  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  struktur  modal,  dan  yang  paling  dominan  adalah  variabel rentabilitas ekonomi.
Dari  sisi  tinjauan  teoritis  peneliti  memberikan  beberapa  referensi antara lain:
Weston & Brigham (1990: 713) mengatakan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah sebagai berikut:
1.     Sales Stability
2.     Assets Structure
3.     Operating Leverage
4.     Growth Rate 5.     Profitability 6.     Taxes 7.     Control 8.     Management Attitudes 9.     Lender and rating agency attitudes
10.   Market conditions
11.   The firm’s internal condition 12.   Financial flexibility

## 1. Sales Stability
Stabilitas  penjualan  perusahaan  akan  mempengaruhi  manajemen dalam  menentukan  dari  mana  sumber  dana  yang  akan  diambil.  Jika pertumbuhan  penjualan  suatu  perusahaan  relatif  stabil,  berarti  laba  yang diperolehpun  akan  relatif  stabil.  Dalam  kondisi  demikian  maka  perusahaan tentunya lebih berani mengambil sumber dana dari luar atau pinjaman, karena perusahaan dapat lebih memastikan mampu membayar bunga pinjaman atau beban tetap perusahaan.
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
17

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
18

## 2. Assets Structure
Perbandingan  atau  perimbangan  antara  aktiva  lancar  dengan aktiva  tetap  akan  menentukan  struktur  aktiva.  Jika  perbandingan  antara aktiva  lancar  dengan  aktiva  tetap  cenderung  kecil,  berarti  tingkat pertumbuhan  aktiva  tetap  suatu  perusahaan  meningkat.  Kondisi  ini mengharuskan  manajemen  berhati-hati  dalam  membiayai  perusahaan, karena  dana  akan  tertanam  cukup  lama  dan  manajemen  labih  baik menggunakan  modal  sendiri  dari  pada  menggunakan  modal  eksternal. Jika  perusahaan  terpaksa  menggunakan  modal  dari  luar  harus  bersifat jangka panjang.

## 3. Operating Leverage
Tingkat  penggunaan  hutang  untuk  operasi  perusahaan  sangat mempengaruhi  struktur modal  perusahaan.   Artinya  segala  bentuk  hutang yang  dipakai  oleh  perusahaan  dalam  menjalankan  operasi  perusahaan akan mempengaruhi struktur modal suatu perusahaan.

## 4. Growth rate
Tingkat  pertumbuhan  disini  adalah  tingkat  pertumbuhan  aktiva suatu  perusahaan  dari  tahun  ketahun.  Jika  pertumbuhan  aktiva  suatu perusahaan  dari  tahun  ketahun  meningkat  maka  manajemen  perusahaan harus  berhati-hati  dalam  memilih  sumber  dana  yang  dibutuhkan.  Jika meningkatnya  pada  sisi  aktiva  lancar  maka  biasanya  perusahaan  lebih bergantung pada hutang jangka pendek dan apabila pertumbuhan tersebut lebih  pada  sisi  aktiva  tetap  maka  perusahaan akan  memilih  modal  sendiri atau hutang jangka panjang.

## 5.Profitability
Tingkat  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba  atau keuntungan  tentu  akan  mempengaruhi  struktur  modal  suatu  perusahaan. Dalam  kondisi  perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  yang  stabil  dan cenderung  meningkat  dari  waktu  ke  waktu,  maka  perusahaan  akan  lebih berani  menggunakan  modal  eksternal  dalam  mendanai  pertumbuhan perusahaan.  Hal  tersebut  disebabkan  dengan  keuntungan  yang  stabil bahkan  meningkat  maka  perusahaan  akan  mampu  membayar  kewajiban atau beban tetap yang diakibatkan oleh penggunaan hutang.
6.  Taxes
Besar  kecilnya  tingkat  pajak  yang  ada  pada  suatu  negara  sangat mempengaruhi  keputusan  struktur  modal  suatu  perusahaan.  Hal  tersebut karena pada dasarnya pajak mengurangi beban bunga suatu perusahaan. Dengan  demikian  semakin tinggi  tingkat  pajak maka  perusahaan semakin suka memilih modal eksternal dibanding modal sendiri.

## ED Control
Dalam  hal  ini   jika pemilik perusahaan tidak  ingin  kehilangan atau berkurangnya  kendali  perusahaan,  maka  akan  memilih  modal  eksternal sebagai  alternatif  untuk  mendanai  pertumbuhan  perusahaan.  Karena  jika kebutuhan  dana  diambil  dengan  mengeluarkan  saham  baru,  maka sebagian kendalinya akan berpindah ke tangan pemegang saham baru.

## 8.  Management Attitudes
Sikap  manajemen  perusahaan  sangat  mempengaruhi  struktur  modal suatu perusahaan. Seorang manager yang berani beresiko dan selalu berpikir optimis  terhadap  keberhasilan  perusahaan  akan  lebih  berani  mendanai perusahaan  dengan  modal  eksternal,  Hal  tersebut  karena  manager  tersebut akan    lebih    berani    menghadapi    resiko    akibat    menanggung    beban    tetap sebagai  konsekuensi  penggunaan  modal  eksternal.  Sebaliknya  seorang manager  yang  hati-hati  dalam  pengambilan  keputusan  pasti  tidak  berani menanggung  resiko  yang  berat  bagi  perusahaan,  oleh  karena  itu  biasanya lebih  suka  menggunakan  modal  sendiri  dalam  mendanai  pertumbuhan perusahaan.

## 9. Lender and rating agency attitudes
Kemampuan  perusahaan  untuk  dapat  menarik  modal  secara  cepat bergantung  dari  bagaimana  sikap  pemberi  pinjaman  dan   calon  investor menilai  perusahaan,  baik  mengenai  resiko  yang  akan  dihadapi  perusahaan maupun  harapan  kedepan  perusahaan.  Bagi  pemberi  pinjaman  dan  calon investor  yang  berani  beresiko  tentunya  tidak  begitu  masalah  tentang  kondisi suatu    perusahaan,    tetapi    bagi    pemberi    pinjaman    yang    hati-hati    dalam beresiko maka tidak begitu mudah  untuk memberikan pinjaman dan tentunya banyak hal yang harus dipertimbangkan utamanya resiko yang harus dihadapi perusahaan.  Oleh  karena  itu  pihak  manajemen  perusahaan  harus  hati-hati dalam membuat keputusan struktur modalnya.

## 10.  Market conditions
Kondisi  pasar  yang  sering  berubah-ubah  tentunya  juga  sangat berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Misalnya  pada  saat  tingkat  bunga rendah  perusahaan  pasti    lebih    memilih  modal  eksternal  dari    pada  modal sendiri  atau  modal  saham.  Tetapi  di  pihak  pemberi  pinjaman  pasti  lebih memilih  menanamkan  uangnya  pada  modal  saham.  Sebaliknya  pada  saat tingkat bunga tinggi manajemen perusahaan pasti lebih memilih modal sendiri (saham  biasa)  dibanding  modal  eksternal.  Tetapi  di  pihak  investor pasti lebih memilih membeli  obligasi  dibanding membeli  saham.  Kadang-kadang kondisi pasar juga dapat dipengaruhi oleh kondisi keamanan dan politik suatu negara, baik secara nasional maupun internasional. Oleh karena itu perusahaan harus dapat secara cermat menyesuaikan dengan keadaan pasar.
11.  The firm’s internal condition
Kondisi  internal  perusahaan  tentunya  juga  sangat  mempengaruhi struktur modal suatu perusahaan. Apabila kondisi suatu perusahaan baik dan dalam  posisi  menguntungkan  serta  mempunyai  harapan  kedepan     yang bagus maka pasti tidak sulit bagi perusahaan untuk menarik dana baik itu dari menjual obligasi maupun menjual saham. Tetapi jika kondisi perusahaan tidak baik,  terus  merugi  dan  harapan  kedepannya  tidak  bagus,  maka  perusahaan akan  sulit  untuk  menarik  dana  dari  investor  baik  melalui  menjual  obligasi maupun menjual saham.
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya
ISSN 1693-9352
19

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya
ISSN 1693-9352 20

## 12.  Financial flexibility
Apabila  suatu  perusahaan  menerapkan  manajemen  keuangannya secara  lentur  dalam  artian  tidak  ada  kebijaksanaan  yang  membatasi penambahan penggunaan hutang atau modal saham, maka struktur modal suatu perusahaan cenderung mengalami perubahan setiap saat.
Riyanto  (1993:  228)  menyatakan  bahwa  faktor-faktor  yang mempengaruhi struktur modal adalah:
1.    Tingkat bunga
2.    Stabilitas dari earnings
3.    Susunan dari aktiva
4.    Kadar resiko dari aktiva
5.    Besarnya jumlah modal yang dibutuhkan
6.    Keadaan pasar modal
7.    Sifat manajemen
8.    Besarnya suatu perusahaan.
Moh’d,  et  al  dan  Homaifar  et  al  seperti  yang  telah  dikutip  oleh Wahidahwati  (2002)  telah  menemukan  bahwa Firm  Size berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap debt  ratio .  Disamping  itu  dikatakan  bahwa perusahaan  besar  dapat  mengakses  pasar  modal  karena  kemudahan tersebut  maka  berarti  perusahaan  memeliki  kelenturan  dan  kemampuan untuk mendapatkan dana.
Berdasarkan     latar     belakang,     rumusan     masalah,     penelitian sebelumnya dan kajian teori, maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut: 1. Stabilitas Penjualan (X1)
Secara  teori  W eston  &  Brigham  (1990:  713)  menyatakan  bahwa stabilitas      penjualan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi struktur  modal.  Jika  tingkat  penjualan  stabil,  maka  aliran  kas  masuk  juga akan  stabil.  Kondisi  ini  dapat  dipastikan      perusahaan  dapat  memenuhi kewajiban  tetapnya  dan  berikutnya  perusahaan  akan  lebih  berani meningkatkan proporsi hutang  untuk membiayai ekspansi perusahaannya. Adapun hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut.
H1:  Stabilitas  penjualan  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  struktur modal.
2. Struktur Aktiva (X2)
Hernowati  (1996)  dalam  penelitiannya  terbukti  bahwa  struktur aktiva  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  terhadap  struktur  modal. Secara teori Riyanto (1993: 229) mengatakan bahwa perbandingan antara aktiva lancar dengan aktiva tetap akan menentukan struktur modal. Dalam hal ini jika sebagian besar aktiva terdiri dari aktiva tetap, maka perusahaan cenderung  mendanai  perusahaanya  dengan  hutang  jangka  panjang  dan sebaliknya  jika  sebagian  besar  aktiva  terdiri  dari  aktiva  lancar  maka perusahaan  cenderung  mendanai  perusahaannya  dengan  hutang  jangka pendek.  Berdasarkan  uraian  diatas  maka  hipotesis  yang  diajukan  adalah sebagai berikut.
H2 : Struktur aktiva mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal.
3. Tingkat Pertumbuhan (X3) Hariyanto (1995) dalam penelitiannya terbukti bahwa
pertumbuhan  aktiva  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal. Secara teori Weston & Brigham (1990: 713) mengatakan bahwa tingkat pertumbuhan  adalah  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal.  Jika  tingkat  pertumbuhan  aktiva  lebih  cepat  maka  akan membutuhkan dana yang besar secara cepat. Dana yang paling mudah didapatkan  secara  cepat  adalah  dana  dari  sumber  eksternal.  Hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut.
H3   :   Tingkat   pertumbuhan   mempunyai   pengaruh   positif   terhadap struktur modal.
4. Profitabilitas (X4) Zindra (1997) dalam penelitiannya menyatakan bahwa
profitabilitas  mempunyai  pengaruh  paling  dominan  terhadap  struktur modal.  Secara  teori W eston  &  Brigham  (1990:  713)  mengatakan  bahwa profitabilitas    adalah    salah    satu    faktor    yang    mempengaruhi    struktur modal. Semakin tinggi tingkat profitabilitas suatu perusahaan maka aliran kas  perusahaan  akan  semakin  besar  dan  perusahaan  semakin  mampu untuk  membayar  kewajiban  tetapnya.  Kondisi  ini  membuat  perusahaan cenderung  lebih  berani  mendanai  perusahaannya  dengan  mempertinggi proporsi hutang. Adapun hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut. H4 : Profitabilitas  mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal. 5. Aliran Kas (X5)
Dalam hal ini bahwa semakin besar penjualan suatu perusahaan maka  aliran  kas  suatu  perusahaan  juga  semakin  besar,  sehingga perusahaan dapat membayar kewajiban akibat dari hutang semakin kuat. Dengan  demikian  semakin  besar  suatu  perusahaan  mempunyai  dana segar kas atau setara kas, maka mempunyai kecenderungan untuk lebih berani  mendanai  perusahaannya  dengan  hutang.  Dengan  demikian hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut. H5:   Aliran Kas mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal 6. Firm Size
Hasil studi empiris oleh Moh’d, et al (1998) dan Homaifar, et al (1994)  seperti  yang  telah  dikutip  oleh  Wahidahwati  (2002)  menyatakan bahwa firm  size mempunyai  pengaruh  positif  terhadap debt  ratio . Hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut.
H 6: Firm Size mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal
Dalam  penelitian    terdapat  variabel  dependen  (Y)  dan  6  variabel independen sebagai berikut:
Y   =   struktur   modal,   perbandingan   antara   jumlah   hutang/kewajiban jangka panjang dan jumlah ekuitas (modal) sendiri.
X1 =    Stabilitas  penjualan,   perbandingan  antara  standar  deviasi  sales dengan rata-rata net sales
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
21
X2   = Struktur Aset (aktiva), perbandingan antara aset lancar dengan aset tetap
X3   = Tingkat pertumbuhan, indeks kenaikan aset yakni jumlah aset pada tahun n dibagi dengan jumlah aset pada tahun n-1
X4   = Profitabilitas, perbandingan antara laba bersih setelah pajak dengan total aset
X5   =  Aliran  Kas,  perbandingan  antara  aliran  kas  bersih  dengan  total penjualan
X6   = Firm Size , natural log dari jumlah penjualan

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## Metode Penelitian
Dalam  penelitian  ini  adalah  memanfaatkan  data  skunder  berupa  laporan keuangan  dari  perusahaan-perusahaan  yang  diteliti  tahun  2005  -  2009 yang didapat dari Bursa Efek Surabaya .  Adapun teknik analisis data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi  linier  multiple,  sebagai berikut:
Y = ao + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5X5 + b6X6 + e Y    = Struk modal X1  = Stabilitas penjualan
X2  = Struktur  aktiva
X3  = Tungkat pertumbuhan
X4  = Profitabilitas X5  = Aliran kas X6  = Firm size e    = Residual (error) Untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen terhadap variabel menggunakan uji t sebagai berikut:
Bj t  hit  =
Keterangan:
Se (bj)
t   hit      : t hasil perhitungan Bj           : koefisien regresi Se (bj)   : standard error
Disamping  itu  dalam    penelitian  ini  digunakan  uji  asumsi  klasik meliputi:  uji  multikolinieritas,  uji  autokorelasi,  uji  normalitas  dan  uji heteroskedastisitas.

## 22 Hasil Penelitian dan Pembahasan
Hasil   analisis   regresi   dari   pengujian   variabel-variabel   diatas   adalah sebagai berikut:

## Hasil Print Out Analisis Regresi (SPSS)
Coefficients
a.  Pengaruh stabilitas penjualan terhadap struktur modal
Dari  hasil  analisis  regresi  diketahui  t  hitung  variabel  stabilitas  penjualan sebesar  -0.935  dan  probabilitas  signifikansinya  0.354  lebih  besar  dari  0.05 dengan demikian maka H0 diterima dan H1  ditolak, berarti pengaruh variabel stabilitas penjualan terhadap struktur modal tidak signifikan.
9 b.  Pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal
Dari hasil analisis regresi diketahui t hitung variabel struktur aktiva sebesar -0.184 adapun probabilitas signifikansinya sebesar 0.855 lebih besar dari 0.05 dengan  demikian  maka  H0  diterima  dan  H1  ditolak,  hal  ini  berarti  pengaruh variabel struktur aktiva terhadap struktur modal tidak signifikan.
c.   Pengaruh tingkat pertumbuhan terhadap struktur modal
Dari hasil analisis regresi diketahui t hitung variabel tingkat pertumbuhan sebesar 0.295 dan probabilitas signifikansinya sebesar 0.769 lebih besar dari tingkat kepercayaan 0.05 dengan demikian maka H0 diterima dan H1 ditolak, hal ini berarti pengaruh  variabel tingkat pertumbuhan terhadap struktur modal tidak signifikan.
d.  Pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal
Dari hasil analisis regresi diketahui t hitung variabel profitabilitas sebesar -2.555  adapun  probablilitas signifikansinya 0.013  lebih kecil dari 0.05 dengan demikian  maka  H0  ditolak  dan  H1  diterima,  hal  ini  berarti  pengaruh  variabel profitablitas terhadap struktur modal signifikan. Hal ini membuktikan bahwa
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
23

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
semakin  kecil  laba  atau  semakin  besar  rugi  perusahaan      maka  hutang jangka panjang perusahaan semakin besar.
e.    Pengaruh aliran kas terhadap struktur modal
Dari hasil analisis regresi diketahui t hitung variabel aliran kas sebesar 0.036 adapun probabilitas signifikansinya sebesar 0.972 dengan demikian maka  H0  diterima  dan  H1  ditolak,  hal  ini  berarti  pengaruh  variabel  aliran kas terhadap struktur modal tidak signifikan.
f.   Pengaruh firm size terhadap struktur modal
Dari hasil analisis regresi diketahui t hitung variabel firm size sebesar 0.126 dan tingkat probabilitas signifikansinya 0.900 lebih besar dari tingkat kepercayaan 0.05 dengan  demikian maka H0  diterima dan H1  ditolak, hal ini  menunjukkan  bahwa  pengaruh  variabel  aliran  kas  terhadap  struktur modal tidak signifikan.

## Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji multikolinieritas, uji autokorelasi, uji normalitas dan uji hiteroskedastisitas. a.     Uji Multikolinieritas
Dalam   uji   ini   bertujuan   untuk   menguji   apakah   model   regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  independen.  Untuk  mendeteksi ada  atau  tidaknya  multikolinieritas  dalam  penelitian  ini  menggunakan detektor nilai toleransi dan variance inflation factor atau disingkat menjadi VIF. Ghozali (2001: 64) menyatakan bahwa nilai cutoff yang umum dipakai adalah nilai toleransi paling rendah 0,10 dan VIF paling tinggi 10.  Dengan demikian kriteria pengujiannya adalah sebagai berikut:
Jika nilai toleransi > 0,10 maka  tidak terdapat multikolinieritas Jika nilai VIF       < 10 maka  tidak terdapat multikolinieritas Nilai  toleransi  dan  VIF  dalam  penelitian  ini  sebagaimana  terdapat  pada hasil print out (terlampir) adalah sebagai berikut: Collinearity Statistics
Dari  hasil  diatas  ternyata  tidak  terdapat  satupun  variabel  yang  nilai toleransinya  dibawah  nilai  0,10  bahkan  masih  jauh  diatas  nilai  0,10  dan  juga tidak  terdapat  satupun variabel  yang  nilai VIF  nya  lebih tinggi dari 10  bahkan masih jauh dibawah nilai 10. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa dalam penelitian ini tidak terdapat gangguan multikolinieritas.
b.    Uji Autokorelasi
Dalam  hal  ini      bertujuan  apakah  dalam  suatu  model  regresi  linier  ada korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t    dengan  kesalahan pada  periode  t-1  (sebelumnya).  Uji  autokorelasi  dalam  penelitian  ini menggunakan  uji  durbin-waston  (DW  test),  adapun  pengambilan  keputusan ada  tidaknya  autokorelasi  sebagai  berikut  sebagaimana  dinyatakan  oleh Ghozali (2001: 68) adalah sebagai berikut:
- Bila nilai  DW  terletak antara batas  atas   atau  upper  bound (du)  dan  (4  - du), maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak terdapat autokorelasi.
- Bila   nilai   DW   lebih   rendah   dari   batas   bawah   (dl)   maka   koefisien autokorelasi lebih besar dari nol, berarti terdapat autokorelasi positif.
- Bila nilai DW lebih besar dari  (4 - dl), maka koefiesien autokorelasi lebih kecil dari nol, berarti terdapat autokorelasi negatif.
- Bila nilai DW  terletak diantara batas atas (du) dan batas bawah (dl) atau
DW    terletak  antara  (4  –  du)  dan  (4  –  dl)  maka  hasilnya  tidak  dapat disimpulkan.
Sarwoko  (2005:  141)    mengatakan  bahwa  hipotesis  yang  digunakan dalam uji Durbin-Waston adalah:
H0         =  p <  0 (tidak ada autokorelasi positif) Ha         = p > 0 (terdapat autokorelasi positif) Kriteria pengambilan keputusan yang diambil adalah:
Jika DW < dl maka H0 ditolak Jika DW > du maka tidak menolak H0 Jika dl < DW < du tidak tersimpulkan. Adapun durbin-waston dalam  penelitian  ini  adalah  0.961,  jika menggunakan pendekatan seperti yang dinyatakan oleh Ghozali dan Sarwoko maka  dalam  penelitian  ini  terdapat  autokorelasi  negatif  karena  DW  sebesar 0.961 ternyata lebih rendah dari dl sebesar  1.43.
Dengan    demikian    para    pembaca    hendaknya    berhati-hati   dalam membaca dan menginterpretasikan hasil analisis  dalam penelitian ini.
c. Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi, variabel  terikat  dan  variabel  bebas,  keduanya  mempunyai  distribusi  normal atau  tidak.  Uni  normalitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis Kolmogorov-Smirnov test atas nilai residual (error). Adapun hasil hasil analisis Kolmogorov-Smirnov test dengan alat bantu SPSS  adalah sebagai berikut:
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN- PERUSAHAAN MANUFAKTUR PUBLIK YANG BERADA DI WILAYAH JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal Th. XI/ No.21/ Juli 2014. Published by Faculty of Economic Muhammadiyah
Surabaya
ISSN 1693-9352

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
Dari  hasil  analisis  Kolmogorov-Smirnov  test  diatas  menghasilkan probabilitas  signifikansi  sebesar  0.001,  angka  ini      jauh  lebih  kecil  dari tingkat  kepercayaan  5  %  atau    0.05.    Dengan  demikian  data  dalam penelitian ini tidak normal.
d.    Uji Heteroskedastisitas Hasil Analisis Glejser (SPSS)
Dependent Variable: Unstandardized Residual
Dari hasil diatas diketahui bahwa tingkat probabilitas signifikansi dari variabel  independen  berada  diatas  tingkat  kepercayaan  0.05,  kecuali variabel profitabilitas tingkat    probabilitas  siginifikansinya  sebesar   0.003 berada jauh dibawah 0.05. Hal ini berarti dari 6 (enam) variabel
independen terdapat  satu  variabel  ( profitabilitas )  yang  mempunyai masalah  he- terokedastisitas. Dengan demikian para pembaca hendaknya berhati-hati dalam membaca dan menginterpretasikan hasil analisis dalam penelitian ini.

## Kesimpulan
Dari  enam  variabel  independen  yang  terdiri  dari  stabilitas  penjualan, struktur  aktiva,  tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas,  aliran  kas  dan firm   size ternyata  hanya  variabel  profitabilitas  yang  mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap struktur modal, walaupun menyimpang dari hipotesis  yang menyatakan berpengaruh  positif  ternyata  hasilnya  berpengaruh  negatif.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  semakin  menurun  tingkat  perolehan  laba  atau  semakin  besar  tingkat kerugian  perusahaan  maka  berpengaruh  semakin  besarnya  hutang  jangka panjang.
Hal  diatas  sangat  dimungkinkan  bahwa  menurunnya  perolehan  laba  atau meningkatnya  kerugian  disebabkan  perusahaan  masih  kekurangan  modal, sehingga  manajemen  perusahaan  terpaksa  harus  menambah  modal  dan  modal yang  diambil  adalah  jenis  hutang  jangka  panjang  karena  perolehannya  relatif lebih mudah dan cepat dibanding harus mengeluarkan saham baru.

## DAFTAR PUSTAKA
Aruzzi, Iqbal & Bandi, Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Rasio Profitabilitas, & Beta Akuntansi  Terhadap  Beta  Saham  Syariah  Di  Bursa  Efek  Jakarta, Simposium Nasional Akuntansi VI di Surabaya, 2003-hal 647-682.
Ghozali,  Imam.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS.  Badan penerbit Universitas Diponegoro Semarang, 2001.
Hariyanto, Bambang. Struktur Modal di Perum Listrik Negara (PLN): Analisis dari Aspek  Profitabilitas  dan   Faktor-Faktor  yang   mempengaruhinya.  Tesis Universitas Tujuh Belas Agustus Surabaya, 1995.
Hernowati,  Retno.  Analisis  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Industri Manufaktur  yang  terdapat  di  Bursa  Efek  Surabaya  Tesis.  Universitas Tujuh Belas Agustus Surabaya, 1996.
Husnan, Suad. Manajemen Keuangan, Edisi empat BPPE – Yogyakarta, 1996.
Riyanto,    Bambang.    Dasar-Dasar    Pembelanjaan    Perusahaan.    Edisi    Tiga Yogyakarta: Yayasan Badan Penerbit Gajah Mada, 1993.
Sartono, R. Agus. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi.Yogyakarta:1990.
Sartono R  Agus, Pengaruh Aliran Kas  Internal dan  Kepemilikan Manajer Dalam perusahaan Terhadap Pembelanjaan Modal: Pecking Order Hypotheses, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Vol. 16 N0. 1, 2001, 54-63
Sundjaja, Ridwan S. et al. Manajemen Keuangan, Edisi 4 tahun 2003.
Sarwoko, Dasar-Dasar Ekonometrika, Edisi 1 (satu) Andi Yogyakarta, 2005.
Weston,  Fred  and  Eugene  F.  Brighman.  Managerial  Finance.  Seventh  Edition. Hunsdale Illinois: Dryden Press,19
FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MANUFAKTUR GO PUBLIK JAWA TIMUR
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
27