## Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis
http://journals.usm.ac.id/index.php/jreb

## REAKSI PASAR TERHADAP INFORMASI ARUS KAS DENGAN VOLUME PERDAGANGAN SEBAGAI VARIABEL MEDIASI
Albertus Wijaya Kurniawan 1) ; Indarto Indarto 2) ; Ardiani Ika S. 3) albertuswijaya75@gmail.com 1) ; indarto@usm.ac.id 2); ardiani.ika2005@gmail.com 3)

## Program Studi Magister Manajemen, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia

## Info Artikel
________________ Sejarah Artikel: Diterima :17-03-2021 Disetujui : 25-06-2021 Dipublikasikan:31-08-2021 ________________ Keywords: Cash flow debt coverage; cash flow to sales; cash flow return on asset; cash flow return on stockholder equity;  stock return ;
trading volume  activity ____________________

## Abstrak
___________________________________________________________________ Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  informasi  arus  kas  yang tercermin  pada  rasio  arus  kas  digunakan  oleh  investor  untuk  mengambil keputusan  investasi  yang  tercermin  pada  volume  perdagangan  saham  dan return saham. Analisis data menggunakan analisis regresi berganda. Penelitian ini  dilakukan  terhadap  perusahaan  yang  selalu  masuk  dalam  indeks  LQ  45 periode 2017 -2019. Hasil penelitian menyimpulkan bahwa cash flow return on asset berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham dan volume perdagangan  saham  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hal  ini menandakan  bahwa  investor  mempertimbangkan  informasi  arus  kas  pada rasio cash flow return on asset untuk membuat keputusan investasi. Sedangkan variabel  bebas  lainnya  tidak  terbukti  mempengaruhi  investor  dalam menentukan kegiatan investasinya.

## MARKET REACTION TO CASH FLOW INFORMATION WITH TRADE VOLUME AS A MEDIATION VARIABLES

## Abstract
___________________________________________________________________ This study aims to examine whether the information of cash flows reflected in Cash flow ratio used by investors to make investment decision, reflected in trade volume activity and the companies’ stock return. Multiple regression analysis is used to examine the data on the companies listed into LQ 45 index for period 2017 - 2019 . The result reveals that cash flow return on asset disclosure markedly affected the trading volume activity and trading volume activity disclosure markedly affected the stock return. This implies that investors took into cash flow return on asset ratio  in  their  decision  making.  On  the  other  side,  the  study  cannot  prove  the association of other independent variables affected to the investor into investment decision making.
🖂 Alamat korespondensi :
Pasca Sarjana Univeristas Semarang Jl Soekarno-Hatta Semarang E-mail: indarto@usm.ac.id
ISSN 1979-4800 (cetak) 2580-8451 (online)

## PENDAHULUAN
Perkembangan pasar modal di Indonesia tahun 2019 menunjukan peningkatan yang cukup tinggi, karena alasan inilah pemerintah terus menerus berbenah untuk menciptakan iklim investasi yang kondusif untuk mendorong masyarakat Indonesia mau berinvestasi di pasar modal. Investasi dapat  didefinisikan  penempatan  dana  pada  suatu  aktiva  dalam  jangka  waktu  tertentu.  Dalam bahasa  yang  lebih  sederhana  adalah  penanaman  modal.  Menurut  Kasmir  dan  Jakfar  (2012) investasi adalah penanaman modal pada kegiatan usaha untuk jangka waktu yang panjang. Tujuan utama  investor  melakukan  investasi  adalah  keuntungan  ( return )  yang  optimal,  sehingga return merupakan daya tarik utama bagi investor, semakin tinggi tingkat return tentunya akan semakin memotivasi investor untuk berinvestasi. Return saham merupakan capital gain dan ini salah satu daya tarik investor, namun dalam kenyataan return saham yang terjadi menjadi capital loss dan tentunya  hal  ini  sangat  tidak  dikehendaki  oleh  investor.  Faktor  resiko  inilah  yang  membuat investor ragu/takutdalam berinvestasi. Pada investasi finansial di pasar modal, investor dihadapkan dengan  masalah  pada  perusahaan  mana  investor  akan  menetapkan  investasinya.  Bagaimana menganalisa kondisi perusahaan yang tepat untuk kegiatan investasi?
Faktor fundamental keuangan perusahan merupakan alat penilaian risiko dan return saham dan  untuk  mendeteksi  perubahan  harga  saham  (Utami  &  Suharmadi,  1998).  Arus  Kas  yang merupakan  bagian  dari  faktor  fundamental  bermanfaat  bagi  investor  atau  kreditor  untuk memprediksi kas yang didistribusikan dalam bentuk dividen di masa datang dan informasi untuk proyeksi return .  Penelitian  Sunarjanto  (2012)  menyatakan  rasio cash  flow dapat  membedakan secara  signifikan  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  sehat  dan  tidak  sehat. Pernyataan ini diperkuat dengan penelitian Sasongko (2010) yang menyatakan bahwa informasi Arus kas digunakan investor untuk mengambil keputusan investasi karena pengaruhnya terhadap kinerja perusahaan dan prospek perusahaan. Informasi arus kas akan bermakna apabila dengan di publikasikan  laporan  arus  kas  menyebabkan  investor  bereaksi  untuk  melakukan  penjualan  atau pembelian  saham  yang  tercermin  dalam  harga  saham  dan return saham.  Informasi  arus  kas menimbulkan pengaruh yang berbeda beda sehingga investor berpotensi salah dalam mengambil keputusan  investasinya.  Penelitian  Trisnawati  &  Wahidahwati  (2013)  yang  menyimpulkan perubahan aras kas dari semua aktivitas berpengaruh positif terhadap return saham. Penelitian Fitri et al. (2016) juga menyatakan yang selaras yaitu informasi arus kas berpengaruh positif signifikan terhadap  harga  saham.  Namun  dalam  penelitian  menyatakan  hal  yang  berbeda,  penelitian Maharani (2012) menyatakan arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan tidak berhasil  membuktikan  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  dan return saham. Pernyataan  ini  diperkuat  oleh  penelitian  Yocelyn  &  Christiawan  (2012)  pada  perusahaan berkapitalisasi  besar  yang  mengatakan  arus  kas  dari  aktivitas  operasi,  investasi  dan  pendanaan tidak berpengaruh terhadap return saham.
Berdasarkan  beberapa  perbedaan  hasil  penelitian  diatas  maka  penelitian  ini  bertujuan mengetahui  reaksi  pasar  terhadap  informasi  arus  kas  yang  tercermin  pada return saham.  Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan oleh investor untuk pertimbangan dalam menentukan investasinya sehingga dapat mengurangi keraguan investor dalam melakukan kegiatan investasi.

## TELAAH PUSTAKA

## Keterkaitan cash flow debt coverage terhadap return saham
Cash flow debt coverage merupakan Sufficiency ratio (Tulasi, 2002) atau rasio kecukupan yang  menunjukan  kemampuan  kas  perusahaan  untuk  membayar  hutang  yang  dipakai  untuk operasional (hutang jangka pendek) dan hutang jangka panjang, semakin besar nilai rasio ini maka perusahaan  memiliki  kemampuan  untuk  membayar  seluruh  hutangnya  dan  artinya  perusahaan
dapat  melakukakan  kegiatan  operasionalnya  dengan  baik  sehingga  dapat  menghasilkan keuntungan  ( return ).  Salah  satu  penyebab  utama  perusahaan  bangkrut  adalah  ketidakmampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya.
H1: Cash flow debt coverage berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## Keterkaitan cash flow to sales terhadap return saham
Rasio  ini  menunjukan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas  dari  tiap  penjualan produknya,  semakin  besar  rasio  ini  menunjukan  perusahaan  tersebut  mampu  menghasilkan keutungan. Idealnya rasio ini akan tetap sama pada saat terjadi perubahan jumlah penjualan, jika rasio  ini  mengalami  penurunan  maka  dapat  menjadi  indikator  bagi  perusahaan  bahwa  terjadi peningkatan  biaya  overhead  pada  saat  penjualan  meningkat,  terjadi  piutang  yang  lebih  besar sehingga tiap penjualan tidak dapat menghasilkan cash, terjadi program penjualan seperti adanya promo/program  discount  dari  perusahaan  untuk  meningkatkan  penjualan.  Demikian  juga sebaliknya jika rasio ini meningkat pada saat terjadi perubahan jumlah penjualan maka perusahaan mengindikasikan perusahaan tersebut  menjadi  lebih  efisien dalam pengelolaan dan penggunaan biaya dalam operasionalnya. Penelitian Giacomino & Mielke (1993) menyatakan variabel terbaik untuk membedakan kinerja perusahaan adalah cash flow to sales ratio , operation index dan cash flow  return  on  asset .  Rasio  ini  termasuk  dalam  efficiency  ratio.  Hal  yang  sama  dinyatakan Sunarjanto (2012) dalam penelitiannya bahwa cash flow to sales merupakan variabel diskriminator yang memberikan kontribiusi paling besar terhadap variasi kinerja keuangan perusahaan. H2: Cash flow to sales berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## Keterkaitan cash flow return on asset terhadap return saham
Rasio  ini  menunjukan  kemampuan  perusahaan  menggunakan  asetnya  untuk  operasional perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Semakin  besar  rasio  ini  maka  semakin  tinggi efisiensi perusahaan. Rasio ini termasuk dalam Efficency ratio .
Sunarjanto  (2012)  dalam  penelitiannya  di  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2002-2008, menyatakan rasio cash flow return on asset adalah variabel yang secara signifikan dapat menjelasakan variasi kinerja keuangan yang sehat dan tidak sehat. Hal ini juga  sesuai  dengan  penelitian  Giacomino  &  Mielke  (1993)  menyatakan  variabel  terbaik  untuk membedakan kinerja keuangan perusahaan adalah cash flow to sales ratio, operation index dan cash flow return on asset . Jika perusahaan memiliki kinerja keuangan yang sehat maka perusahaan tesebut memiliki kemampuan untuk menghasilkan keuntungan.
H3: Cash flow return on asset berpengaruh signifikan terhadap return saham

## Keterkaitan cash flow return on stockholder equity terhadap return saham
Rasio yang menunjukan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan return bagi investor. Semakin  tinggi  nilai  rasio  maka  semakin  tinggi  pula  kemampuan  perusahaan  menghasilkan keuntungan. Kerugian terjadi  karena terjadi kegagalan dalam  aktivitas operasionalnya sehingga menimbulkan arus kas negatif dalam perusahaan. Hal ini terjadi karena beban operasional lebih besar  daripada  pendapatan  yang  diterima  oleh  perusahaan,  hal  ini  tentunya  tidak  dikenhendaki investor karena tujuan investasi yang paling utama adalah keuntungan ( return ). Alasan inilah, rasio cash flow return on stockholder equity menjadi sangat penting dianalisa oleh investor, hal in sesuai dengan penelitian Sunarjanto (2012) dalam penelitiannya juga menyatakan rasio cash flow return on stockholder equity adalah variabel yang secara signifikan dapat menjelasakan variasi kinerja keuangan yang sehat dan tidak sehat.
H4: Cash flow return on stockholder equity berpengaruh signifikan terhadap return saham

## Keterkaitan volume perdagangan terhadap return saham
Volume perdagangan merupakan reaksi pasar atas reaksi investor dalam merespon suatu informasi  atau  keadaan.  Semakin  tinggi  volume  perdagangan  saham  artinya  menunjukan optimisme  pasar  terhadap  saham  tersebut.  Optimisme  pasar  inilah  yang  mencerminkan  gairah investor sehingga volatilitas saham terjadi dengan demikian saham tersebut menghasilkan return . Volume  perdagangan  dihitung  dari  jumlah  saham  yang  diperdagangkan  dibandingkan  dengan jumlah saham yang beredar, artinya semakin banyak jumlah saham yang diperdagangkan maka mengindikasikan  saham  tersebut  semakin  likuid,  dan  semakin  likuid  saham  tersebut  artinya diminati  oleh investor dan dengan demikian return saham  akan terjadi.  Penelitian Widayanti & Haryanto (2013) dalam penelitiannya menyatakan volume perdagangan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap return saham,  jika  volume  perdagangan  saham  meningkat  maka, return sahampun dapat dipastikan akan mengalami peningkatan demikian juga sebaliknya. H5: Volume perdagangan berpengaruh signifikan terhadap return saham

## Keterkaitan cash flow debt coverage terhadap volume perdagangan
Aktivitas operasi merupakan aktivitas utama dari suatu perusahaan dalam menghasilkan keutungan ( return ) dan volume perdagangan merupakan indikator likuiditas suatu saham karena semakin tinggi volume perdagangan saham itu menunjukan bahwa saham digemari oleh investor dan semakin digemari oleh investor tentunya saham tersebut menjadi semakin likuid, keadaan ini tentunya dipengaruhi oleh faktor adalah kinerja keuangan perusahaan dan pada penelitian ini yang dipakai adalah lapoan arus kas.
Cash debt coverage ratio adalah rasio kecukupan dari arus kas operasi untuk menjamin pembayaran  semua  hutang  perusahaann,  hal  ini  menunjukan  kemampuan  perusahaan menghasilkan  kas  untuk  membayar  hutang,  jika  perusahaan  mampu  membayar  hutang  artinya perusahaan  tersebut  dapat  melakukan  operasinya  dengan  baik  dan  dinilai  kondisi  keuangannya sehat, kondisi keuangan inilah yang diingankan investor dalam berinvestasi.
H6: Cash flow debt coverage berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan

## Keterkaitan cash flow to sales terhadap volume perdagangan
Kemampuan  perusahaan  menghasilkan  keuntungan  tentunya  diukur  dari  kemampuan perusahaan menjual  produk/jasa yang dihasilkan dari  aktivitas operasionalnya dan cash flow to sales  ratio menunjukan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas  pada  tiap  penjualan  produk yang  dihasilkan.  Sunarjanto  (2012)  menyatakan  bahwa cash  flow  to  sales merupakan  variabel dikriminator  yang  memberikan  kontribusi  paling  besar  terhadap  variasi  kinerja  keuangan perusahaan. Semakin besar perusahaan tersebut menghasilkan kas pada tiap penjualan produknya itu  berarti  semakin  effisien  perusahaan  tersebut  dalam  melakukan  aktivitas  operasionalnya, Perusahaan  dengan  efisiensi  rasio  yang  tinggi  sangat  disukai  oleh  investor  dan  tentunya  ini membuat volume perdagangan sahamnya menjadi sangat tinggi.
H7: Cash flow to sales berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan

## Keterkaitan cash flow return on asset terhadap volume perdagangan
Perusahaan  dalam  menjalankan  aktivitas  operasinya  tentunya  menggunakan  aset  yang dimiliki  sebagai  sumber  daya  yang  dipakai  untuk  menghasilkan  kas.  Kemampuan  perusahaan menggunakan  asetnya  dalam  menghasilkan  kas  diukur  menggunakan  rasio  ini,  semakin  tinggi rasionya semakai tinggi pula efisiensi perusahaan menggunakan assetnya dalam operasinya untuk menghasilkan  kas.  Perusahaan  yang  efisiensinya  tinggi  adalah  perusahaan  yang  mampu menghasilkan keuntungan maksimal dengan sumber daya yang dimiliki, hal inilah yang menjadi
daya tarik bagi investor. Daya tarik investor akan tercermin pada volume perdagangan sahamnya yang akan meningkat seiring dengan kinerja perusahaan yang dapat dilihat oleh investor. Giacomino & Mielke (1993) menyatakan salah satu variabel terbaik untuk membedakan kinerja keuangan perusahaan adalah cash flow return on asset . Perusahaan yang efisien dalam penggunaan sumbar dayanya maka kinerja keuangan perusahaan tersebut sehat dan ini sangat menarik investor untuk melakukan investasinya, dan tercemin dari volume perdagangan yang tinggi.
H8: Cash flow return on asset berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan.

## Keterkaitan cash flow return on stockholder equity terhadap volume perdagangan
Investor  melakukan  investasi  dengan  tujuan  utama  mendapatkan  keuntungan  dalam menentukan  investasinya  investor  akan  melihat  kinerja  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan, kemampuan perusahaan menhasilkan keuntungan dilihat dari kinerja keuangannya. Sunarjanto (2012) dalam penelitiannya menyatakan rasio cash flow return on stockholder equity adalah variabel yang secara signifikan dapat menjelasakan variasi kinerja keuangan yang sehat dan tidak sehat.
Keputusan  investor  dalam  investasi  tercermin  dari  volume  perdagangan  saham  tersebut akan  meningkat.  Wahyuni  (2013)  menyebutkan  volume  perdagangan  atau Trading  Volume Activity (TVA)  merupakan  aktivitas  transaksi  perdagangan  yang  mencerminkan  keputusan investasi. Cash  flow  return  on  stockholder  equity adalah  rasio  yang  menunjukan  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  return  bagi  investor.  Semakin  tinggi  nilai  rasio  maka  semakin tinggi pula kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan. Dengan mengetahui kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  maka  investor  akan  melakukan  investasinya sehingga volume perdagangan saham tersebut akan meningkat H9: Cash flow stockholder on return equity berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan.

## METODE
Variabel  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  variabel dependen ,  variabel independen dan variabel intervening. Variabel dependen pada penelitian ini adalah return saham (Y2). Variabel independen pada penelitian ini adalah cash flow debt coverage (X1), cash flow to sales (X2), cash flow return on asset (X3), dan cash flow return on stockholder equity (X4). Variabel intervening yang digunakan adalah volume perdagangan saham (Y1). Variabel yang digunakan diukur dengan definisi  sebagai  berikut: return saham  adalah  Selisih  harga  yang  terjadi  pada  periode  tertentu dengan periode sebelumnya dibandingkan dengan harga pada periode sebelumnya, cash flow debt coverage (CFDC) adalah Hasil perbandingan antara arus kas yang ditahan dari aktivitas operasi dengan total hutang yang dimiliki oleh perusahaan (Carslaw & Mills, 1991), cash flow to sales (CFS)  adalah  hasil  perbandingan  antara  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  dengan  penjualan (Giacomino & Mielke, 1993), cash flow return on asset (CFRA) adalah hasil perbandingan antara arus kas dari aktivitas operasi dengan total aset yang dimiliki perusahaaan (Giacomino & Mielke, 1993), cash flow return on stockholder equity (CFRSE) adalah hasil perbandingan arus kas dari aktivitas operasi dengan ekuitas (Giacomino & Mielke, 1993), volume perdagangan saham (TVA) adalah hasil perbandingan antara jumlah saham yang diperdagangkan dengan jumlah saham yang beredar.
Sampel penelitian ini adalah perusahaan yang selama 3 tahun berturut turut pada periode 2017  –  2019  masuk  dalam  indeks  LQ45.  Tehnik  pengambilan  sample  menggunakan  tehnik Purposive  sampling ,  dimana  tehnik  pengambilan  sampel  yang  memperhatikan  pertimbangan tertentu  (Sugiyono,2010),  adapun  pertimbangan  peneliti  adalah  perusahaan  yang  masuk  dalam indeks  LQ45  mewakili  perusahaan  yang  berkapital  besar  dan  merupakan  perusahaan  yang
likuiditasnya  tinggi.  Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diambil  dari  laporan keuangan perusahaan yang masuk dalam indeks LQ45 selama 3 tahun berturut turut pada periode 2017 – 2019. Model analisis data menggunakan pendekatan regresi linear berganda.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Data  penelitian  yang  digunakan  untuk  peramalan  dengan  menggunakan  model  regresi harus  lolos  dari  semua  uji  asumsi  klasik.  Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk  memenuhi  syarat asumsi klasik agar model regresi yang dipakai untuk peramalan tidak bias. Hasil uji asumsi klasik ditunjukan pada tabel 1.

## Tabel 1 Uji asumsi klasik

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020
Dari tabel 1 dapat diketahui variabel cash flow debt coverage - CFDC (X1), cash flow to sales - CFS (X2), cash flow return on asset - CFRA (X3) dan cash flow return on stockholder equity - CFRSE  (X4),  volume  perdagangan  saham  -  TVA  (Y1)  dan  return  saham  (Y2)  memenuhi  uji normalitas  dimana  nilai Asymp.Sig.(2-tailed) pada  Kolmogorov-  Smirnov  >  0,05.  Uji multikolinearitas  pada  persamaan  1  dan  2  di  setiap  variabelnya  ditunjukan  pada  nilai variable inflation  factor (VIF)  <  10  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  setiap  variabelnya  tidak  terdapat korelasi  yang  dapat  menyebabkan  model  regresi  menjadi  bias  /  tidak  tepat.  Nilai  Sig.  pada Coefficients menunjukan bahwa data semua variabel tidak terdapat korelasi terhadap nilai absolut residual variabel  dependennya  atau  lolos  uji  heteroskedastisitas,  karena  nilai  Sig.  >  0,05.  Nilai Durbin Watson menunjukan tidak adanya autokorelasi akibat dari data time series (urut waktu), pada persamaan 1 nilai Durbin Watson = 1,5960 sehingga nilai tersebut terletak diantara nilai tabel dl  = 1,2848 dan du = 1,7209 (dl<dw<du) sehingga uji Durbin  Watson  tidak dapat  memberikan kesimpulan yang pasti ada atau tidak gejala autokorelasi. Untuk itu maka dilakukan uji Run test untuk memastikan apakah data data tersebut terdapat gejala autokorelasi atau tidak, hasil dari uji Run test persamaan 1  ditunjukan oleh nilai Asymp. Sig  (2-tailed) = 1,00  > 0,05 sehingga dapat
Variable Kolmogorov- Smirnov Durbin- Watson Runs Test Asymp. Sig. (2-tailed) Pers. 1 Pers. 2 Pers. 1 Pers. 2 Asymp. Sig. (2-tailed) CFDC 0,445 3,1507 3,3795 0,6843 0,5003 - - CFS 0,536 1,8574 1,9049 0,1001 0,3973 - - CFRA 0,551 7,1113 8,1163 0,5008 0,1312 - - CFRSE 0,344 5,1690 5,3556 0,6314 0,1213 - - TVA 0,324 - 1,2111 - 0,2535 - - RETURN 0,909 - - - - - - Pers. 1 - - - - - 1,5960 1,0000 Pers. 2 - - - - - 1,8290 - N 40 40 40 40 40 40 40 Collinearity Statistics (VIF) Coefficients (Sig.)
dinyatakan  bahwa  tidak  terdapat  gejala  autokorelasi  pada  persamaan  I  sehingga  analisa  regresi dapat dilanjutkan. Nilai Durbin Watson pada persamaan 2 adalah 1,8290 nilai ini terletak diantara nilai tabel du = 1,7859 dan nilai (4-du) = 2,2141 atau du < dw < (4-du) sehingga dapat dinyatakan bahwa persamaan 2 tidak terdapat gejala autokorelasi.
Analisa regresi persamaan I digunakan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian  ini  tentang  pengaruh  dari  rasio  arus  kas  operasional  yang  terdiri  dari cash  flow  debt coverage - CFDC (X1), cash flow to sales - CFS (X2), cash flow return on asset - CFRA (X3) dan cash flow return on stockholder equity - CFRSE (X4) terhadap volume perdagangan saham - TVA (Y1). Hasil pengujian analisis regresi berganda ditunjukan pada tabel 2.

## Tabel 2

## Analisa regresi persamaan I

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020
Hasil analisa membuktikan bahwa cash flow debt coverage -CFDC (X1) tidak berpengaruh signifikan  terhadap  volume  perdagangan  saham  yang  ditunjukan  pada  nilai  sig.=  0,120  >  0,05 maka Ho diterima dan H6 ditolak, dengan demikian menunjukan bahwa perusahaan yang memiliki arus  kas  ( cash flow )  yang  kuat  dari  aktivitas  operasionalnya  untuk  membayar  hutang  tidak menjamin investor tertarik untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan jumlah saham yang diperdagangkan ( traded shares ) relatif sangat kecil . Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan  penelitian  Ayuningrum  (2015)  yang  menyatakan bahwa  tidak  ada  pengaruh  signifikan  antara  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  terhadap  volume perdagangan saham.
Hasil analisa regresi menyatakan cash flow to sales -CFS (X2) tidak berpengaruh signifikan terhadap  volume  perdagangan  saham  yang  ditunjukan  pada  nilai  sig.=  0,351  >  0,05  maka  Ho diterima  dan  H7  ditolak,  dengan  demikian  menunjukan  bahwa  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  kas  (bukan  piutang)  dari  setiap  produk  /  jasa  yang  dijual  tidak  mampu  menarik investor untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan jumlah saham yang diperdagangkan ( traded shares ) relatif kecil. Hasil pengujian ini diperkuat  dengan  penelitian  Ridha  et.al  (2016)  dan  penelitian  Ayuningrum  (2015)  yang menyatakan bahwa arus kas operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham.
Hasil  analisa  regresi menyatakan cash  flow  return  on  asset -CFRA  (X3)  berpengaruh signifikan  terhadap  volume  perdagangan  saham  yang  ditunjukan  pada  nilai  sig.=  0,033  <  0,05 maka Ho ditolak dan H8 diterima, dengan demikian menunjukan bahwa kemampuan perusahaan menggunakan asset untuk kegiatan operasional dalam menghasilkan kas mampu menarik investor
Independen Dependen CFDC TVA 0,375 0,120 CFS -0,215 0,351 CFRA -1,428 0,033 CFRSE 0,386 0,269 Adjusted R square = 0,08 Konstanta = 0,303
N = 40 Variabel Sig. Koefisien regresi
untuk berinvestasi sehingga pasar bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan jumlah saham yang diperdagangkan ( traded shares ) relatif sangat besar. Arah negatif menunjukan bahwa investor tidak rela melepas saham yang dimiliki karena dengan kata lain perusahaan yang memiliki tingkat efisiensi yang tinggi dalam operasionalnya merupakan harapan investor dalam menghasilkan keuntungan yang optimal. Hasil ini sesuai dengan penelitian Susilowati & Sinaga (2019) dan Sutriasih et. al (2013) menyatakan arus kas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap volume perdagangan saham. Namun hasil pengujian ini bertentangan dengan penelitian Ridha  et.al  (2016)  dan  penelitian  Ayuningrum  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  dari aktivitas operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham.
Hasil analisa regresi menyatakan variabel cash flow return on stockholder equity -CFRSE (X4) tidak berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham yang ditunjukan pada nilai sig.=  0,269  >  0,05  maka  Ho  diterima  dan  H9  ditolak,  dengan  demikian  menunjukan  bahwa kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas  dari  kegiatan  operasionalnya  dengan  ekuitas  yang dimiliki tidak mampu membuat investor tertarik untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan jumlah saham yang diperdagangkan relatif kecil.  Hasil  penelitian  diperkuat  oleh  penelitian  Ridha  et.al  (2016)  dan  penelitian  Ayuningrum (2015)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap volume perdagangan saham. Nilai besarnya pengaruh semua variabel (X1-X4) terhadap volume perdagangan saham  (Y1) adalah 8 %, nilai  ini ditunjukan pada nilai adjusted R square (=0,08).
Analisa regresi persamaan II digunakan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian  ini  tentang  pengaruh  dari  rasio  arus  kas  operasional  yang  terdiri  dari cash  flow  debt coverage (CFDC), cash flow to sales (CFS), cash flow return on asset (CFRA), cash flow return on stockholder equity (CFRSE) dan volume perdagangan saham (TVA) terhadap return saham. Hasil pengujian analisis regresi berganda ditunjukan pada tabel 3.

## Tabel 3 Analisa regresi persamaan II

## Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020
Hasil  analisa  regresi  menyatakan  variabel cash  flow  debt  coverage -CFDC  (X1)  tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil ini menunjukan bahwa perusahaan yang memiliki arus kas ( cash flow ) yang kuat dari aktivitas operasionalnya untuk membayar hutang tidak menjamin investor tertarik untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan harga saham yang relatif kecil. Hasil penelitian ini diperkuat dengan penelitian Maharani (2012) yang menyatakan arus kas dari aktivitas operasi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.
Independen Dependen CFDC Return saham -0,310 0,511 CFS -0,364 0,415 CFRA -0,483 0,716 CFRSE 0,387 0,567 TVA -1,064 0,002 Adjusted R square = 0,194 Konstanta
= 0,401
N
= 40 Sig. Koefisien regresi Variabel
Hasil analisa regresi menyatakan variabel cash flow to sales -CFS (X2) tidak berpengaruh terhadap return saham.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  kas (bukan  piutang)  dari setiap produk / jasa yang dijual tidak mampu menarik investor untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan harga saham yang relatif kecil. Hasil penelitian ini diperkuat dengan penelitian Maharani (2012) yang menyatakan arus kas dari aktivitas operasi tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil penelitioan ini bertentangan dengan penelitian Trisnawati & Wahidahwati (2013) yang menyatakan arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Hasil  analisa  regresi  menyatakan  variabel cash  flow  return  on  asset -CFRA  (X3)  tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Kemampuan perusahaan menggunakan asset untuk kegiatan operasional dalam menghasilkan kas tidak mampu menarik investor untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara signifikan yang ditunjukan dengan perubahan harga saham yang  relatif  kecil.  Hasil  ini  diperkuat  dengan  penelitian  Putriani  &  Sukartha  (2014)  yang berkesimpulan bahwa arus kas tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil analisa regresi menyatakan variabel cash flow return on stockholder equity -CFRSE (X4)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  dengan  demikian  menunjukan  bahwa kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas  dari  kegiatan  operasionalnya  dengan  ekuitas  yang dimiliki tidak mampu membuat investor tertarik untuk berinvestasi sehingga pasar tidak bereaksi secara  signifikan  yang  ditunjukan  dengan  perubahan  harga  saham  yang  relatif  kecil.  Hasil  ini diperkuat dengan penelitian Yochelin & Christiawan (2012) yang menyatakan bahwa informasi perubahan arus kas dari aktivitas operasional tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil analisa regresi menyatakan variabel volume perdagangan saham-TVA (Y1) memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham  dengan  demikian  menunjukan  bahwa  reaksi investor untuk berinvestasi yang ditunjukan dengan banyak atau  sedikitnya jumlah saham yang diperdagangkan ( traded shares) memiliki pengaruh yang sangat besar terhadap perubahan harga saham. Hasil ini diperkuat oleh penelitian Widayanti & Haryanto (2013) yang menyatakan volume perdagangan  saham  berpengaruh  signifikan  namun  berbeda  arah.  Namun,  bertentangan  dengan penelitian  Taslim  &  Wijayanto  (2016)  dan  penelitian  Indriastuti  &  Nafiah  (2017)  yang  dalam penelitiannya  menyatakan  volume  perdagangan  saham  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap return saham .

## PENUTUP
Return Saham merupakan capital gain yang berupa selisih harga jual dan beli dari saham. Investor tentunya sangat memperhatikan return saham karena merupakan indikator keberhasilan dari kegiatan investasinya. Berdasarkan dari analisa data bahwa informasi arus kas yang tercermin dari rasio arus kas dari aktivitas operasi tidak mempengaruhi return saham atau dengan kata lain kinerja perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasionalnya tidak berpengaruh terhadap reaksi investor dalam pasar saham yang tercermin dari return saham.
Penelitian  ini  secara  teoritis  diharapkan  dapat  memberikan  manfaat  bagi  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasinya.  Informasi  arus  kas  yang  merupakan  faktor  fundamental perusahaan  yang  digunakan  sebagai  indikator  dalam  menilai  kinerja  perusahaaan  dalam melaksanakan  operasionalnya  untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi  pemegang  saham.  Hasil analisa  data  menyatakan  bahwa  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham, sehingga dapat diinterpretasikan bahwa semakin baik kinerja perusahaan dalam  mengelola  usahanya  untuk  menghasilkan  keuntungan  tidak  menjamin return saham meningkat. Variabel lain selain variabel arus kas memiliki pengaruh lebih besar terhadap return saham. Hasil ini sesuai dengan penelitian Purwanti et. al. (2015) yang menyatakan arus kas operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Pernyataan ini diperkuat dengan penelitian
Maharani  (2012)  yang  juga  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap return saham.
Volume perdagangan saham berpengaruh signifikan dengan arah negatif terhadap return saham. Sehingga dapat dinterpretasikan bahwa semakin tinggi volume perdagangan saham maka semakin kecil return saham yang didapat atau semakin tinggi jumlah saham yang diperdagangkan maka  semakin  kecil return saham  yang  terjadi.  Hasil  Penelitian  ini  selaras  dengan  penelitian Widayanti & Haryanto (2013) namun berbeda arah yang menyatakan bahwa volume perdagangan saham berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham dan arus kas tidak berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham. Sehingga dapat dinterpretasikan bahwa semakin tinggi  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  kas  tidak  menjamin  investor  bereaksi  untuk berinvestasi dengan membeli saham atau dengan kata lain secara keseluruhan kinerja perusahaan dalam operasinya tidak dipakai oleh investor untuk pertimbangan dalam menentukan investasinya. Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  Ridha  et  al.  (2016)  yang  menyatakan  arus  kas  operasi  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  volume  perdagangan  saham.  Pernyataan  ini  juga  diperkuat dengan  penelitian  Ayuiningrum  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  signifikan antara arus kas operasi terhadap volume perdagangan saham.
Hasil  penelitian  ini  juga  menyatakan  bahwa  rasio cash  flow  return  on  asset (CFRA) memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap  volume  perdagangan  saham. Sehingga  hasil  ini  dapat  dinterpretasikan  bahwa  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan menggunakan  asetnya  untuk  menghasilkan  kas  maka  semakin  kecil  volume  perdagangan sahamnya atau dengan kata lain rasio cash flow return on assets (CFRA) digunakan investor untuk pertimbangan dalam menentukan investasinya. Hasil ini selaras dengan penelitian Tulasi (2002) yang menyatakan bahwa variabel cash flow return on asset adalah variabel yang sangat dominan dalam  membedakan  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  sehat  dan  tidak  sehat. Giacomino  &  Mielke  (1993)  juga  menyatakan  bahwa  salah  satu  variabel  terbaik  untuk membedakan kinerja keuangan perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ayuningrum  S.  (2015),  Pengaruh  Informasi  Laporan  Arus  Kas,  Deviden  Payout  Ratio  (DPR),
Economic  Value  Added  (EVA)  Terhadap  Volume  Perdagangan  Saham  di  Bursa  Efek Indonesia (Studi Pada Perusahaan LQ 45 Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2010-2013), Jom FEKON, Vol.2, No,2, Hal.1 – 17.
Fitri, R, Aisjah, S, Djazuli, A. (2016), Pengaruh Laba Akuntansi, Nilai Buku Ekuitas, dan Total Arus  Kas  terhadap  Harga  Saham  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Aplikasi Manajemen (JAM) , Vol 14 No 1, Hal. 169 – 715.
Indriastuti  A.  dan  Nafiah  Z  (2017),  Pengaruh  Volume  Perdagangan,  Kurs,  dan  Risiko  Pasar terhadap Return Saham, Jurnal STIE Semarang , Vol. 9, No. 1, Hal.: 72 – 80.
Maharani (2012), Kandungan Informasi Laba Bersih Dan Arus Kas Terhadap Reaksi Perubahan Return Saham, Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol.16, No.1, Hal. 86 - 98.
Purwanti S, Masitoh E, Chomsatu  Y (2015), Pengaruh Laba  Akutansi  Dan Arus  Kas Terhadap Return Saham Perusahaan yang Listing di BEI, Jurnal Akutansi dan Pajak , Vol. 16 No. 1, Hal. 113.
Putriani NP, Sukartha IM (2014), Pengaruh Arus Kas Bebas dan Laba Bersih Pada Return Saham Perusahaan  LQ  45, E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana, Vol.  6,  No.3,  Hal.390  – 401.
Ridha  A,  Islahuddin  dan  Saputra  M  (2016),  Pengaruh  Laba  Bersih,  Laba  Operasi,  Arus  Kas Operasi  Terhadap  Aktivitas  Volume  Perdagangan  Saham  (Studi  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2013), Jurnal Magister Akutansi Pascasarjana Universitas Syiah Kuala , Vol.5, No.3, Hal.11 – 19.
Sasongko, T. (2010), Implikasi Komponen Laporan Arus Kas, Laba Kotor, Dan Size Perusahaan Terhadap Expected Return Saham. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.14, No.1, hal. 74 - 85.
Sunarjanto N.A. (2012), Perbandingan Akurasi Rasio Cash flow dengan Economic Value Added untuk Memprediksi Kinerja Keuangan perusahaan. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , Vol.19, No.1, Hal. 65 - 83.
Susilowati E., Sinaga H. (2019), Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Dan Dividen Tunai Terhadap Volume Perdagangan Saham Pada Perusahaan Publik Sektor Barang Dan Konsumsi Di BEI, Jurnal Manjemen dan Kewirausahaan, Vol.4, No.1, Hal.32 – 40.
Sutriasih E, Putra C, dan Suryawathy A (2013), Pengaruh Informasi Laba Bersih, Arus Kas, dan Publikasi  Deviden  Pada  Volume  Perdagangan  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia , Jurnal Ilmiah Akutansi dan Humanika Vol.3, No.1, Hal. 1055-1070.
Taslim A & Wijayanto A (2016), Pengaruh Frekwensi Perdagangan Saham, Volume Perdagangan Saham,  Kapitalisasi  Pasar,  Jumlah  Hari  Perdagangan  terhadap Return Saham, Management Analysis Journal. Vol.5, No.3, Hal 16
Trisnawati & Wahidahwati (2013), Pengaruh Arus Kas Operasi, Investasi Dan Pendanaan Serta Laba Bersih Terhadap Return Saham, Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , Vol. 1, No. 1, Hal. 77 - 92.
Tulasi  D.  (2002),  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Metal  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Jakarta Aplikasi  Cash  Flow  Ratios  Analysis, Jurnal  Widya  Manajemen  &  Akutansi, Vol.2, No.3, Hal. 191-211.
Wahyuni,  A.T.  (2013),  Perbedaan  Abnormal  Return,  Trading  Volume  Activity  Dan  Security Return Variability Sebelum dan Sesudah  Pengumuman Right Issue pada Perusahaan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010-2012. Jurnal  Akutansi Universitas Telkom Bandung . Vol. 1 No. 3, Hal.: 1 – 19.
Widayanti  P.  &  Haryanto  AM.  (2013),  Analisi  Faktor  Fundamental  dan  Volume  Perdagangan terhadap return Saham, Diponegoro Journal of Management , Vol.2, No.3, Hal.:1 – 11.
Yocelyn  A  &  Christiawan  Y.J  (2012),  Analisis  Pengaruh  Perubahan  Arus  Kas  dan  Laba AkuntansiTerhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan  Berkapitalisasi  Besar, Jurnal Akutansi Dan Keuangan , Vol. 14, No. 2, Hal.: 81 - 90.