## Jurnal Simki Economic, Volume 6 Issue 2, 2023, Pages 255-268
Available online at: https://jiped.org/index.php/JSE
ISSN (Online) 2599-0748

## Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan
Nuratni Raudatullaily 1 , Uswatun Khasanah 2*
nuratni1800010149@webmail.uad.ac.id 1 , uswatun.khasanah@ep.uad.ac.id 2 *
1,2 Program Studi Ekonomi Pembangunan
1,2 Universitas Ahmad Dahlan
Received: 14 02 2023. Revised: 15 03 2023. Accepted: 01 04 2023.
Abstract  : The  capital  market  itself  plays  a  strategic  role  in  increasing  a country's economic resilience. This inevitably wants to get used to investors' investment  in  the  capital  market,  exclusively  stocks.  The  stock  price  that compares the growth of all stocks listed on the Indonesia Stock Exchange is the Composite Stock Price  Index. The growth  of stock price movements  is not  always  stable,  but  there  will  be  changes  that  are  intertwined  in  stock prices  either  up  or  down,  it  will  certainly  affect  the  movement  of  the composite stock price index (JCI). This  study aims  to  identify and analyze the  factors  influencing  the  Indonesia  Composite  Stock  Price  Index.
Quantitative  type  of  research,  using  secondary  data  based  on  time  series time  horizons  and  cross  section  data  for  the  period  January  2017  to December 2021 obtained from official websites such as Bank Indonesia and BPS.  This  study  used  the  Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL)  model. The  results  of  the  study  using  the  ARDL  method  showed  that  the simultaneous  regression  test  (Test  F)  showed  that  the  four  independent variables  in  the  study  together  had  an  influence  on  the  Composite  Stock Price Index. Meanwhile, in the partial regression test (Test t) it can be stated that  the  variables  interest  rate  and  JUB  have  a  positive  and  significant influence  on  the  JCI  Meanwhile,  the  inflation  and  exchange  rate  variables have a negative and significant influence on the JCI.
Keywords : Interest rate, Money supply, Inflation, Exchange rate.
Abstrak  : Pasar  modal  sendiri  berperan  strategis  dalam  meningkatkan ketahanan  ekonomi  suatu  negara.  Hal  ini  mau  tidak  mau  hendak membiasakan investasi investor di pasar modal, eksklusifnya saham. Harga saham yang sebagai perbandingan pertumbuhan segala saham yang tercatat di  Bursa  Dampak  Indonesia  yakni  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Pertumbuhan  pergerakan  harga  saham  tidak  selamanya  stabil,  akan  tetapi akan  terdapat  perubahan-  perubahan  yang  terjalin  pada  harga  saham  baik naik  ataupun  turun  pastinya  akan  mempengaruhi  pergerakan  indeks  harga saham  gabungan  (IHSG).  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengidentifikasi dan  menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  Indeks  Harga  Saham Gabungan  Indonesia.  Jenis  penelitian  kuantitatif,  menggunakan  data sekunder  berdasarkan  horison  waktu time  series dan  data cross  section kurun  waktu  Januari  2017  hingga  Desember  2021  yang  diperoleh  dari website resmi seperti Bank Indonesia dan BPS. Penelitian ini menggunakan model Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL). Hasil  penelitian menggunakan  metode  ARDL  menunjukan  bahwa  pada  Uji  regresi  secara
simultan  (Uji  F)  menunjukan  bahwa  keempat  variabel  independen  didalam penelitian  secara  bersama-sama  memiliki  pengaruh  terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan.  Sedangkan  dalam  uji  regresi  secara  parsial  (Uji  t)  dapat dinyatakan bahwa variabel Suku bunga dan JUB memiliki pengaruh positif dan  signifikan  terhadap  IHSG  Sedangkan,  variabel  inflasi  dan  nilai  tukar memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG.
Kata Kunci : Suku bunga, Jumlah uang beredar, Inflasi, Nilai tukar.

## PENDAHULUAN
Harga  saham  di  bursa  tidak  selalu  tetap,  ada  kalanya  mengalami  kenaikan  dan penurunan.  Itu  tergantung  pada  penawaran  dan  permintaan.  Pada  pasar  modal,  perubahan harga saham membuat pasar saham lebih menarik bagi investor. Harga saham yang menjadi perbandingan  perkembangan  seluruh  saham  yang  tercatat  di  bursa  efek  Indonesia  adalah indeks  harga  saham  gabungan  (IHSG).  Indeks  harga  saham  merupakan  parameter  dari perubahan harga saham. Indeks adalah salah satu patokan bagi investor untuk berinvestasi di pasar  modal,  khususnya  saham.  Indeks  harga  saham  gabungan  yaitu  indeks  yang memperkirakan  performa  harga  seluruh  saham  yang  terdaftar  di  papan  utama  dan  papan pengembangan Bursa Efek Indonesia. IHSG dapat menggambarkan kondisi pasar yang wajar, dan  Bursa  Efek  Indonesia  mempunyai  otoritas  untuk  menerbitkan  serta  mengeluarkan  satu maupun lebih emiten dari perhitungan IHSG. Perusahaan yang terdaftar di IHSG mempunyai kapasitas pasar yang besar, yang dapat mempengaruhi kewajaran IHSG.
Dalam  penelitian  sebelumnya  telah  ada  temuan  mengenai  dampak  makroekonomi akan  Indeks  Harga Saham  Gabungan yang tercantum pada  Bursa Efek.  Termasuk penelitian yang  berjudul  Dampak  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan, yang  dipimpin  oleh  Asmara  &  Suarjaya  (2018),  yang  membuktikan  bahwa  suku  bunga, inflasi, jumlah uang beredar dan PDB mempengaruhi serta akan IHSG. Moorcy et al. (2021), Amin  (2012),  dan  Rizki  (2017)  menyatakan  bahwa  suku  bunga  berkorelasi  positif  dan signifikan, sedangkan Sudarsana & Candraningrat (2014), Astuti et al. (2016), dan Sunardi et al.  (2017)  variabel  suku  bunga  memiliki  dampak  negatif.  Selain  itu  ada  pula  Siregar  et  al. (2014)  menyatakan  bahwa  inflasi  memiliki  dampak  negatif.  Adapun  dalam  Ratnasari  et  al. (2021) dan Kananda et al. (2020) menyatakan bahwa jumlah uang beredar memiliki dampak positif.  Kemudian  dalam  Sampurna  (2016),  Mujayana  (2013),  dan  Sudarsana  & Candraningrat  (2014)  menemukan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  korelasi  negatif  signifikan terhadap indeks harga saham gabungan di Indonesia.
Dengan  adanya  perbedaan  pada  beberapa  para  penelitian  sebelumnya,  akan menjadikan hal ini menarik bagi para peneliti untuk melakukan penelitian tentang berdampak makro  ekonomi  akan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  tersebut  menjadi  motivator utama penulis untuk melakukan penelitian ini, alasan memilih indeks harga saham gabungan karena  berisikan  daftar  semua  saham  yang  dapat  diperjualbelikan  serta  memahami perkembangan  dan  konteks  umum  dipasar  modal,  yang  di  mana  tidak  hanya  memahami perkembangan beberapa perusahaan. Naik turunnya harga saham pada Bursa Efek Indonesia (BEI)  membuat  hal  tersebut  perlu  dilakukan  penelitian.  Peneliti  berharap  dapat  menemukan kesimpulan
Menurut Bodie, Kane, dan Marcus (2008), suku bunga yang tinggi dapat mengurangi nilai investasi saat ini. Ada dua jenis suku bunga, yakni suku bunga nominal dan suku bunga riil.  Suku  bunga  nominal  adalah  suku  bunga  yang  dibayarkan  oleh  bank  dan  tidak mempertimbangkan  inflasi.  Sedangkan,  suku  bunga  riil  dilihat  dari  daya  beli  seseorang  dan mempertimbangkan  inflasi.  Menurut  Mankiw  (2007),  suku  bunga  riil  adalah  selisih  antara suku  bunga  nominal  dan  tingkat  inflasi.  Suku  bunga  riil  yang  biasa  dijadikan  acuan  yakni suku  bunga  bebas  risiko  (SBI  Indonesia).  Bank  Indonesia  menerbitkan  Sertifikat  Bank Indonesia  (SBI)  karena  dianggap  sebagai  dokumen  penting  berdenominasi  rupiah  untuk penegasan  utang  jangka  pendek.  SBI  merupakan  salah  satu  kebijakan  moneter  yang digunakan oleh Bank Indonesia. SBI sendiri mengacu pada BI rate yang ditentukan oleh BI.
Menurut Boediono (2017:161), inflasi didefinisikan sebagai  tren naiknya harga-harga secara  umum  dan  berkelanjutan.  Inflasi  merupakan  suatu  kondisi  dimana  harga-harga komoditas  meningkat  secara  bersamaan  selama  kurun  waktu  tertentu.  Inflasi  umumnya disebabkan  karena  terlalu  banyaknya  uang  yang  beredar  sehingga  memicu  kecenderungan harga-harga  terus  meningkat.  Pada  dasarnya  inflasi  umumnya  dikaitkan dengan  peningkatan tingkat  daya  beli  masyarakat.  Dengan  kata  lain,  bila  daya  beli  masyarakat  naik,  berarti pendapatan  per  kapita  masyarakat  juga  semakin  tinggi.  Prinsip  utama  yang  masih  dijadikan pedoman dan acuan oleh beberapa pemangku kepentingan terkait inflasi adalah kondisi yang bisa  dibilang  baik  yakni  inflasi  yang  stabil.  Dengan  kata  lain,  inflasi  yang  terlalu  rendah berdampak  buruk  bagi  perekonomian.  Sedangkan,  inflasi  yang  berlebihan  dapat  memiliki dampak yang tidak semestinya pada perekonomian.
Jumlah  uang  beredar  (M2)  dapat  didefinisikan  sebagai  jumlah  total  uang  beredar dalam perekonomian, termasuk uang di tangan masyarakat (uang kartal/giral) ditambah uang kuasi  (tabungan,  deposito  berjangka,  rekening  valuta  asing,  dll)  dimiliki  oleh  masyarakat  di
bank.  JUB  yang  semakin  berkembang  akan  mencerminkan  pertumbuhan  ekonomi.  Jika ekonomi tumbuh, maka jumlah uang yang beredar di masyarakat akan terus meningkat seiring percepatan  pertumbuhan  ekonomi  itu  sendiri.  Semakin  maju  perekonomian  suatu  negara, semakin  sedikit  uang  yang  digunakan,  digantikan  oleh  uang  giral,  karena  percepatan kemajuan teknologi, terutama di bidang keuangan dan perbankan.
Berdasarkan  model  ekonomi  tradisional  percaya  bahwa  perkembangan  nilai  tukar dapat berpengaruh pada neraca perusahaan, sehingga laba dan ekuitas akan berakibat kepada penyesuaian  harga  di  pasar  modal.  Dimana  fluktuasi  harga  saham  perusahaan  berpengaruh pada  indeks.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Hassan  &  Javed  (2009)  dan  Samadi  et  al. (2012)  menemukan  dalam  temuannya  bahwa  ada  relasi  antara  variabel  ekonomi  makro  dan nilai  tukar.  Secara  teoritis,  pendekatan  portofolio  berkaitan  dengan  hubungan  antara  harga saham dan nilai tukar. Berdasarkan teori tersebut, setiap terjadi perubahan harga saham maka terjadi perubahan portofolio (yaitu perubahan arus masuk modal asing dan arus keluar modal asing). Jika harga saham naik, mereka akan menarik lebih banyak modal asing. Akan tetapi, jatuhnya harga saham akan memicu berkurangnya kekayaan perusahaan, yang pada gilirannya akan menyebabkan berkurangnya kekayaan negara.
IHSG  adalah  ukuran  berdasarkan  perhitungan  statistik  untuk  menentukan  perubahan harga  saham  semua  perusahaan  peserta  pasar  modal  setiap  saat  selama  tahun  dasar.  IHSG digunakan  guna  mengukur  perkembangan  dan  situasi  umum  pasar  modal,  bukan  situasi emiten tertentu. IHSG adalah salah satu indeks pasar saham yang digunakan oleh Bursa Efek Indonesia dan pertama kali diluncurkan pada tanggal 1 April 1983 sebagai parameter semua pergerakan  harga  saham  di  BEI.  Indeks  tersebut  meliputi  perubahan  harga  untuk  seluruh saham  biasa  dan  saham  preferen  yang  tercatat  di  BEI.  IHSG  dihitung  berdasarkan  total kapitalisasi  pasar  seluruh  saham  yang  tercatat.  Kapitalisasi  pasar  total  adalah  jumlah  dari setiap  saham  yang  terdaftar  dikalikan  dengan  harganya  pada  hari  itu.  Menurut  Tandelilin (2010:86),  ketika  menghitung  indeks,  IHSG  yang  digunakan  merupakan  semua  saham  yang terdaftar sebagai komponen perhitungan indeks.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  di  Indonesia  dengan  menggunakan  data  nilai  suku  bunga, inflasi,  jumlah  uang  beredar,  nilai  tukar  sebagai  variabel  independen,  sedangkan  variabel dependennya  adalah  indeks  harga  saham  gabungan  yang  tergabung  di  Bursa  Efek  Indonesia serta dihimpun mulai tahun 2017 hingga 2021. Data yang dihimpun adalah data bulanan dari
bulan  Januari  hingga  Desember.  Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah penelitian  kuantitatif  yakni  pendekatan  yang  menjelaskan  nilai  suatu  variabel  dengan mengolah  data-data  yang  ada  ke  dalam  suatu  angka  (Sugiyono,  2007:45).  Jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berdasarkan  horison  waktu time  series yang diperoleh dari website resmi seperti Bank Indonesia dan BPS.
Penelitian  ini  menggunakan  analisis Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL),  yang dimana  analisis  ini  dapat  menjelaskan  hubungan  antara  variabel  bebas  (suku  bunga,  inflasi, jumlah  uang  beredar  dan  nilai  tukar)  terhadap  variabel  terikat  (Indeks  Harga  Saham Gabungan), maka model esimasi umum dari ARDL sebagai berikut :
𝑌𝑡 = 𝛼 + 𝛿𝑡 +Ø 1 𝑌 𝑡 −1 +. . . + Ø 𝑝 𝑌 𝑡 − 𝑝 + 𝛽 0 𝑋 𝑡 + 𝛽 1 𝑋 𝑡 −1 +. . . + 𝛽 𝑞 𝑋 𝑡 − 𝑞 + ԑ 𝑡
Dengan variabel Xt dan Yt stationer. Dapat juga ditulis dengan persamaan (2) sebagai berikut: ∆ 𝑌𝑡 = 𝛼 + 𝛿𝑡 + p 𝑌 𝑡 −1 + y 1∆ 𝑌 𝑡 −1 + . . . + y 𝑝 −1 ∆ 𝑌 𝑡 − 𝑝 +1 + Ѳ 𝑝 𝑋 𝑡 + 𝜔 1 ∆ 𝑋 𝑡 + . . . + 𝜔 𝑞 ∆ 𝑋 𝑡 − 𝑞 +1 + 𝑡 Dengan parameter sebagai berikut: p,y 1 , . . . , y 𝑝 −1 adalah fungsi sederhana dari,  Ø1, . . . , Ø 𝑝 , Ѳ, 𝜔 1, . . . , 𝜔𝑞 ekuivalen dengan 𝛽 0, . . . , 𝛽 𝑞 𝑋 𝑡 − 𝑞 + ∈ 𝑡 , serta ∆ menyatakan operasi differensi .
Dalam interpretasi model ini, sering kali dilakukan analisis efek jangka Panjang secara permanen dari variabel Xt dan Yt. pada model ADL(p,q), besaran long run multiplier adalah K = - ∅ 𝜌 . Selanjutnya adalah mengestimasi jangka pendek dan jangka panjang memakai teknik
Error Correction Model (ECM), persamaan sebagai berikut:
∆ 𝑌 𝑡 = 𝑎 0 + 𝑎 1 𝑡 + 𝛴𝛽𝑖 ∆ 𝑌𝑡 − 𝑖 + 𝛴 y ∆ 𝑋 1 𝑡 − 𝑖 + 𝛴𝛿𝑖 ∆ 𝑋 2 𝑡 − 𝑖 + ∆Ѳ 𝑋 3 𝑡 − 𝑖 + 𝜗𝐸𝐶𝑀𝑡 − 1 + 𝑒 𝑡 Yang mana ECTt merupakan Error Correction Term dengan persamaan berikut:
𝐸𝐶𝑀𝑡 = 𝑌 − 𝑎 0 − 𝑎 1 𝑡 − 𝛴𝑎 2 𝑌𝑡 − 𝑖 − 𝛴𝑎 3 𝑋 1 𝑡 − 𝑖 − 𝛴𝑎 4 𝑋 2 𝑡 − 𝑖 − 𝛴𝑎 5 𝑋 3 𝑡 − 𝑖 − 𝑠𝑖 = 0
Yang  mesti  diperhatikan  bahwa  pada  model  estimasi  ECM,  nilai  ECT  haruslah negatif,  ini  menunjukkan  bahwa  estimasi  modelnya  valid.  Keseluruhan  koefisien  dalam persamaan  jangka  pendek  adalah  koefisien  yang  mengkorelasikan  model  dinamis long  run kovergen  terhadap  equilibrium  dan  ϑ  yang  menggambarkan  cepatnya  penyesuaian  jangka pendek pada keseimbangan janga panjang. Semua ini menunjukkan seperti apa shock di tahun sebelumnya  menciptakan  ketidakseimbangan,  lalu  disesuaikan  pada  keseimbangan long  run pada  tahun  yang  berlaku.  Dalam  proses  pengujian  model  estimasi  di  atas,  data  diolah menggunakan Eviews  9. Selain  itu,  penelitian  ini  juga  dilengkapi  oleh  beberapa  uji  lainnya seperti uji asumsi klasik dan uji hipotesis guna mengetahui seberapa besar taraf relevansi pada setiap koefisien regresi variabel independen terhadap variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam pengujian ini terdapat dua pendekatan, yaitu pendekatan memakai Augmented Dickey Fuller (ADF) dan pendekatan menggunakan Phillips-Perron (PP). Terdapat  H 0 pada percobaan akar unit ini, yang mana jika H 0 tidak dapat ditolak  ketika nilai t statistik dari ADF atau  nilai  t  statistik  dari  PP  lebih  kecil  daripada  nilai  kritisnya.  Tingkat  setelah  dilakukan pengujian  hasil  menunjukkan  bahwa  tidak  adanya  masalah  akar  unit  pada  level.  Setelah dilakukan  analisis,  tabel  dibawah  menunjukkan  bahwa  untuk  semua  variabel  menggunakan 2st  difference bahwasannya  dapat  menolak  hipotesis  nol. Jadi,  hasil  dari  pengujian  tersebut menjelaskan bahwa variabel IHSG, suku bunga, inflasi, jumlah uang beredar serta nilai tukar rupiah terintegrasi pada level kedua.
Tabel 2. Hasil Uji Akar Unit Variabel ADF Keterangan Phillips-Perron Keterangan t-Stat Adj. t-Stat IHSG -68635*** Stasioner -60,2149*** Stasioner Suku Bunga -9,6339*** Stasioner -17,5315*** Stasioner Inflasi -5,1972*** Stasioner -43,6333*** Stasioner JUB -6,8838*** Stasioner -22,2457*** Stasioner Nilai Tukar -6,5456*** Stasioner -69,1738*** Stasioner
Keterangan : ***,**,* adalah stasioner pada α=1%, 5% dan 10% berurutan.
Dari  tabel  1.  Di  atas  dapat  dijelaskan  bahwa  pada  metode  pengujian  akar  unit menggunakan  pendekatan Augmented  Dickey  Fuller (ADF)  dan  pendekatan  menggunakan Phillips-Perron (PP)  menjelaskan  bahwa  tiap-tiap  variabel  memiliki  stasioner  pada differensing tingkat kedua. Yang di mana hal itu diketahui dengan melihat nilai t-statistic, jika nilai  t-statistic  lebih  besar  dari  pada  pada  α=1%,  5%  dan  10%  dan  nilai  probabilitasnya dibawah 0,05 maka variabel tersebut stasioner atau tidak terdapat akar unit.
Tabel 2. Hasil Bound Test Test Statistic Value Signif. I(0) I(1) F-statistic 5.878014 10% 2.2 3.09 K 5% 2.56 3.49 2.5% 2.88 3.87 1% 3.29 4.37
Hasil  tabel  2.  menunjukkan  nilai  F  statistik  sebesar  5,878014  lebih  besar  dari  batas atas  (2,2)  dan  batas  bawah  (3,09).  Sehingga  menunjukkan  bahwa  variabel  dalam  analisis (IHSG,  suku  bunga,  inflasi,  jub  dan  nilai  tukar)  terdapat  kointegrasi  jangka  panjang.  Dapat dikatakan  bahwa  nol    hipotesis  ditolak  ( no  level  relationship ).  Ketika  adanya  kointegrasi
dalam model hal ini menunjukkan bahwa adanya hubungan jangka panjang di dalam model. Maka, variabel-variabel tersebut bergeser bersama pada jangka panjang.
Pada  analisis  ini  menentukan  panjang  lag  yang  dipakai  dengan  pendekatan Akaike Information Criteria.
Tabel 3. Hasil Estimasi ARDL Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.* LOG(IHSG(-1)) 0.390700 0.156626 2.494481 0.0173 LOG(IHSG(-2)) 0.230843 0.144063 1.602368 0.1178 LOG(IHSG(-3)) 0.121474 0.135822 0.894359 0.3771 LOG(IHSG(-4)) 0.074336 0.135549 0.548408 0.5868 LOG(IHSG(-5)) -0.329263 0.116117 -2.835612 0.0075 SUKU_BUNGA 0.088990 0.023009 3.867593 0.0004 INFLASI -0.061631 0.022571 -2.730540 0.0097 LOG(JUB) 0.390831 0.133391 2.929969 0.0059 LOG(NILAI_TUKAR) -1.372151 0.212442 -6.458953 0.0000 LOG(NILAI_TUKAR(-1)) -0.148912 0.271666 -0.548144 0.5870 LOG(NILAI_TUKAR(-2)) -0.270801 0.254116 -1.065658 0.2937 LOG(NILAI_TUKAR(-3)) 0.256639 0.259755 0.988006 0.3297 LOG(NILAI_TUKAR(-4)) 0.075662 0.252588 0.299545 0.7662 LOG(NILAI_TUKAR(-5)) 0.012078 0.259452 0.046550 0.9631 LOG(NILAI_TUKAR(-6)) -1.106762 0.236214 -4.685425 0.0000 LOG(NILAI_TUKAR(-7)) -0.353410 0.258562 -1.366826 0.1802 C 26.42268 6.021700 4.387911 0.0001
Berdasarkan  tabel  3.  dapat  dilihat  bahwa  estimasi  ARDL  yang  sesusai  model  ARDL pada analisis yaitu ARDL (5,0,0,0,7) karena memiliki error yang lebih kecil dibanding model lain.
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 I II III IV I II III IV I II III IV
2019
2020 2021
CUSUM 5% Significance
Gambar 1. Hasil CUSUM
-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 I II III IV I II III IV I II III IV
2019 2020
2021
CUSUM of Squares 5% Significance
Gambar 2. Hasil CUSUMQ
Berdasarkan  uji  pendekatan  gambar  1  dan  2  membuktikan  bahwa  plot  terdapat  pada nilai  kritis  5  persen  atau  tidak  keluarnya  dari  garis  atas  maupun  bawah  pada  bayangan CUSUM  dan  CUSUMQ,  maka  dugaan  akan  hal  itu  diartikan  sebagai  pengujian  ini  bersifat stabil.  Atas  hasil  pengujian  menunjukan  bahwa  IHSG  sudah  dapat  dikatakan  stabil,  dengan adanya perihal tersebut hasil analisis mendukung penelitian.
Teknik  regresi  yang  bagus  yakni  mempunyai  nilai  residual  yang  terdisribusi  normal. Pada uji statistik ini peneliti memakai nilai Jarque-Bera, dimana hasilnya :
Tabel 4. Hasil Uji Normalitas Variabel Jarque Bera Prob Keputusan Residual 2,4745 0,2901 Berdistribusi Normal
Pada  tabel  di  atas  yang  mana  menggunakan  uji Jarque  Bera ditemukan  bahwa  nilai probabilitas > α yaitu 0,2901 > 0,05, sehingga dikatakan H 0 diterima sehingga dapat diartikan bahwa residual berdistribusi normal.
Percobaan  ini  bertujuan  agar  dapat  mengetahui  pada  model  regresi  terdapat  ketidak samaan varian baik  residual  satu  dengan yang lainnya. Apabila residual satu  tetap, sehingga bisa  dikatakan  homoskedastisitas,  apabila  itu  berbeda  maka  disebut  heteroskedastisitas. Model regresi bagus adalah homoskedastisitas, atau tidak terjadi hetero.
Tabel 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas F-statistic 0,294928 Prob. F(16,36) 0,9944 Obs*R-squared 6,125520 Prob. Chi-Squared(16) 0,9867 Scaled explained ss 4,321222 Prob. Chi-Squared(16) 0,9982
Agar memperoleh ada maupun tidaknya heteroskedastisitas adalah dengan dilihat pada nilai  probabilitas  Obs*R-squared,  karena  nilai  probabilitasnya  0,9867  >  0,05  yang  berarti model regresi tidak terdapat heteroskedastisitas.
Uji  Autokorelasi  dipergunakan  agar  melihat  ada  tidaknya  keterkaitan  pada  data variabel satu dengan variabel lainnya. Untuk menjalankan uji autokorelasi, dalam analisis ini memakai  teknik Breush-Godfrey  Serial  Correlation  LM  Test. Dengan  uji  tersebut diasumsikan α = 5%. Jadi ketika nilai probabilitas Chi-Square > α, artinya gagal menolak H 0 atau tidak ada autokorelasi. Tetapi jika nilai probabilitas Chi-Square < α, artinya menolak H 0 atau terdapat autokorelasi, yang kemudian harus dipulihkan terlebih dahulu.
Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi F-statistic 0,21 Prob. F (2,34) 0,81 Obs*R-squared 0,64 Prob. Chi-square (2) 0,72
Pada  tabel  6  dijelaskan  bahwa  teknik  analisis  tidak  memiliki  masalah  autokorelasi. Terlihat dari nilai Obs*R-Squared sebesar 0,64, di mana lebih besar dari tingkat signifikansi 5%. Sehingga dapat dikatakan bahwa model ARDL (5,0,0,0,7) menolak H 0 atau tidak terdapat masalah autokorelasi.
Uji  koefisien  determinan  digunakan  agar  mengetahui  sejauh  mana  kemampuan variabel independen dalam menjabarkan variabel dependennya. Dari data dalam penelitian ini diketahui  nilai  R-Squared sebesar  0,892821. Artinya perubahan  IHSG diinterpretasikan oleh variabel  suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar  dan  nilai  tukar.  Sedangkan  10,72  % dijelaskan variabel lainnya.
Pengujian  ini  digunakan  untuk  melihat  apakah  variabel  independen  bersama berdampak  pada  variabel  dependennya.  Nilai  probabilitas  F-statistik  signifikan  pada  α  = 0,00000 < 0,05 maka variabel independen bersama berdampak akan variabel dependen.
Uji apriori adalah tahapan percobaan agar mengetahui apakah hasil penelitian dengan hipotesis sesuai atau tidak. Dari tabel 7. menunjukan bahwa baik dari hipotesis maupun hasil analisis  menunjukan  kesesuaian  antara  keduanya.  Adapun  hasil  yang  didapatkan  sebagai berikut :
Tabel 7. Hasil Uji Apriori Variabel Hipotesis Hasil Analisis Jangka Pendek Hasil Analisis Jangka Panjang Kesimpulan Suku Bunga + + + Signifikan Inflasi - - - Signifikan JUB + + + Signifikan Nilai Tukar - - - Signifikan
Tes  ini  dirancang  untuk  membandingkan  nilai  probabilitas  dengan  α.  Jika  nilai probabilitas  >  α,  maka  variabel  independen  tidak  berdampak  signifikan  akan  variabel
dependen,  sedangkan  jika  nilai  probabilitas  <  α,  maka  variabel  independen  berdampak signifikan akan variabel dependen.
Tabel 8. Hasil Uji Parsial Variabel Coeffisien P-Value Keputusan Suku Bunga 0,0889 0,0004 Signifikan terhadap IHSG Inflasi -0,0616 0,0097 Signifikan terhadap IHSG JUB 0,3908 0,0059 Signifikan terhadap IHSG Nilai Tukar -1,3721 0,0000 Signifikan terhadap IHSG Tabel 9. Hasil Estimasi Jangka Pendek Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Keterangan SUKU_BUNGA** 0.088990 0.023009 3.867593 0.0004 Signifikan INFLASI** -0.061631 0.022571 -2.730540 0.0097 Signifikan LOG (JUB)** 0.390831 0.133391 2.929969 0.0059 Signifikan DLOG (NILAI_TUKAR) -1.372151 0.212442 -6.458953 0.0000 Signifikan
Berlandaskan  estimasi  jangka  pendek  pada  tabel  9.  Di  mana  peneliti menginterpretasikan  bahwa  variabel  suku  bunga  mempunyai  dampak  positif  dan  signifikan, dilihat  pada  nilai  koefisien  sebesar  0,0889  yang  berarti  memiliki  pengaruh  positif  dan  nilai probabilitas  di  bawah  0,05  atau  0,0004  yang  berarti  nilai  ini  signifikan  akan  harga  saham gabungan.  Pada  variabel  inflasi  mempunyai  dampak  yang  negatif  di  mana  nilai  koefisien sebesar  -0,0616  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0097  yang  berarti  variabel  inflasi  ini mempunyai  hubungan  yang  negatif  dan  signifikan  akan  indeks  harga  saham.  Lalu  pada variabel  jumlah  uang  beredar  memiliki  nilai  koefisien  0,3908  atau  berpengaruh  positif  dan nilai probabilitas 0,0059 atau di bawah 0,005 yang berarti signifikan, sehingga variabel JUB dapat dikatakan mempunyai dampak yang positif dan signifikan terhadap IHSG. Dan variabel nilai  tukar  memiliki  dampak  negatif  di  mana  nilai  koefisiennya  sebesar  -1,372  dan  nilai probabilitasnya  0,0000  atau  dapat  dikatakan  signifikan  dan  diartikan  bahwa  variabel  nilai tukar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham  gabungan.  Jadi  variabel- variabel tersebut mempunyai dampak baik positif maupun negatif akan Indeks Harga Saham Gabungan dalam jangka pendek.
Tabel 10. Hasil Estimasi Jangka Panjang
Variabel Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Keterangan Suku Bunga 0,173839 0,035237 4,933409 0,0000 Signifikan Inflasi -0,120395 0,054815 -2,196364 0,0346 Signifikan Log (JUB) 0,763475 0,164878 -4,737691 0,0000 Signifikan Log (Nilai Tukar -5,680012 1,198899 -4,737691 0,0000 Signifikan
Melalui pendekatan ARDL pada tabel 10. peneliti dapat menginterpretasikan variabel suku bunga pada jangka panjang mempunyai dampak yang positif dan signifikan, karena nilai koefisien dari suku bunga sebesar 0,1738 dan nilai probabilitas sebesar 0,0000 atau di bawah 0,05 yang berarti variabel suku bunga mempunyai dampak positif dan signifikan akan harga saham.  Pada  variabel  inflasi  mempunyai  dampak  negatif  dan  signifikan,  di  mana  nilai koefisien  sebesar  -0,1203  dan  nilai  probabilitas  di  bawah  0,05  sehingga  variabel  inflasi mempunyai  dampak  yang  negatif  dan  signifikan  akan  harga  saham  gabungan  pada  jangka panjang. Kemudian pada variabel jumlah uang beredar, peneliti mendapatkan hasil bahwa ada dampak yang positif dan signifikan dilihat pada nilai koefisien sebesar 0,7634 dan nilai prob di bawah 0,05 atau sebesar 0,000 sehingga jub  mempunyai  dampak yang positif akan harga saham gabungan pada jangka panjang. Sedangkan pada variabel nilai tukar dapat dilihat pada tabel  di  atas  menjelaskan  variabel  ini  mempunyai  dampak  yang  negatif  dan  signifikan  akan IHSG,  karena  nilai  koefisiennya  sebesar  -5,6800  dan  nilai  probabilitas  di  bawah  0,05  atau sebesar  0,000  yang  di  mana  dijelakan  bahwa  variabel  ini  mempunyai  dampak  negatif  dan signifikan akan harga saham gabungan pada jangka panjang.
Berdasarkan  hasil  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang,  variabel  suku  bunga berpengaruh  positif  dan  ssignifikan  terhadap  IHSG.  Apabila  suku  bunga  naik  maka  harga saham juga mengalami kenaikan. Hal ini sejalan dengan penelitian Amin (2012) dan Moorcy et  al.  (2021).  Kenaikan  suku  bunga  acuan  (BI  Rate)  akan  dibarengi  dengan  kenaikan  suku bunga  deposito.  Sehingga  jika  ini  terjadi,  investor  akan  menjual  sahamnya,  lebih  memilih menabung daripada berinvestasi.  Juga, perusahaan mengeluarkan lebih  banyak modal ketika suku  bunga  tinggi,  terutama  jika  suku  bunga  naik,  seperti  di  perusahaan  dengan leverage tinggi.  Sehingga  berdampak  pada  laba  bersih  perusahaan  yang  turun.  Hal  ini  membuktikan pentingnya  pemegang  polis  dalam  menetapkan  suku  bunga  acuan,  sehingga  meningkatkan investasi.
Berdasarkan  hasil  uji  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  menujukkan  bahwa  inflasi berpengaruh  negatif  terhadap  IHSG.  Menurut  Tandelilin  (2010:231),  jika  inflasi  tinggi  akan mengakibatkan  turunnya  kepercayaan  terhadap  kondisi  pasar  modal,  sehingga  investor  akan melakukan  penarikan  dananya,  yang  membuat  nilai  saham  jadi  turun  karena  krisis kepercayaan  yang  dialami  investor.  Hal  tersebut  didukung  oleh  penelitian  Siregar  et  al. (2014).  Lebih  lanjut,  inflasi  yang  muncul  adalah demand  pull  inflation, dimana  inflasi  yang muncul  dikarenakan  permintaan  melebihi  penawaran  yang  ada.  Dalam  hal  ini,  biasanya perusahaan  membebankan  peningkatan  biaya  kepada  konsumen  dengan  proporsi  yang  lebih
besar  agar  kas  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  beban  biaya  yang  besar  dikeluarkan perusahaan, sehingga biaya yang dikeluarkan tidak berpengaruh terhadap  dividen yang akan diterima para investor.
Pertumbuhan  jumlah  uang  beredar  mempunyai  dampak  terhadap  perekonomian  pada pasar  modal  baik  jangka  pendek,  serta  berdampak  langsung  pada  para  investor.  Jika  jumlah uang  beredar  menghadapi  kenaikan  transaksi,  serta  memajukan  pertumbuhan  ekonomi, perihal  ini  bertujuan  agar  jumlah  uang  beredar  pada  masyarakat  menghadapi  penurunan, sehingga memperoleh keseimbangan ekonomi. Berdasarkan Erlangga Yudha (2016) pemodal memperhatikan  petunjuk  baik  pasar  modal  agar  membangun  investasi  saat  harga  saham berada dititik yang tinggi. Sekalipun jika uang beredar menghadapi penurunan, perekonomian melemah  atau  atensi  penanam  modal  untuk  mengadakan  penanaman  uang  mengalami pengurangan atau turun serta mengakibatkan penurunan IHSG di pasar modal, maka dari itu mempunyai dampak positif terhadap IHSG. Hal ini sejalan dengan penelitian Ratnasari et al. (2021)  dan  Siregar  (2014)  yang  menunjukkan  bahwa  variabel  jumlah  uang  beredar berpengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG.
Nilai  tukar  menghadapi  depresiasi  akan  mata  uang  asing  membawa  kenaikan  IHSG, sebab selagi mata uang rupiah melemah, para investor akan melakukan penukaran mata uang asing  terhadap  rupiah,  sehingga  mata  uang  rupiah  akan  lebih  banyak  dari  mata  uang  asing yang  dikeluarkan,  hal  tersebut  membuat  investor  melakukan  investasi  saham,  dimana  dapat membuat  harga  saham  meningkat  dan  mengakibatkan  IHSG  meningkat  juga.  Pernyataan  ini didukung  oleh  penelitian  Sampurna  (2016),  Mujayana  (2013),  Siregar  et  al.  (2014)  dan Sudarsana  &  Candraningrat  (2014)  yang  temuannya  menunjukkan  bahwa  nilai  tukar  rupiah berpengaruh  negatif  terhadap  IHSG.  Nilai  tukar  rupiah  akan  dolar  AS  sangat  fluktuatif, sehingga  berdampak  besar  bagi  perusahaan  yang  masih  mengandalkan  impor  untuk  bahan baku produksi. Menurut laporan Kementerian Perdagangan, Indonesia masih tergantung pada impor  bahan  baku  dan  barang  modal.  Oleh  karena  itu,  jika  nilai  tukar  terdepresiasi,  harga barang-barang  impor  akan  menjadi  semakin  mahal,  dan  beban  perusahaan  juga  akan meningkat.  Semakin  tinggi  beban,  semakin  rendah  laba  bersih  perusahaan  dan  semakin rendah harga saham.

## SIMPULAN
Berlandaskan hasil analisis dan pembahasan sehingga bisa disimpulkan bahwa : secara simultan  (Uji  F)  membuktikan  keempat  variabel  independen  di  dalam  penelitian  secara
bersama-sama  memiliki  pengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan.  Sedangkan secara  parsial  (Uji  t)  dikemukakan  bahwa  variabel  suku  bunga  mempunyai  dampak  positif serta signifikan terhadap IHSG, selain itu juga terdapat jumlah uang beredar yang mempunyai dampak  positif  dan  signifikan  akan  harga  saham  gabungan.  Sedangkan  variabel  inflasi  serta nilai  tukar  mempunyai  dampak  negatif  dan  signifikan  akan  IHSG.  Fluktuasi  IHSG  dapat dipengaruhi  oleh  faktor  ekonomi  terutama  dari  sisi  makro  yaitu  suku  bunga,  inflasi,  jumlah uang  beredar  dan  nilai  tukar  yang  selalu  berubah.  Agar  saham  terus  naik,  perusahaan  harus meningkatkan  kinerjanya,  terutama  rasio  saham  terhadap  pasar,  sehingga  memberikan kepercayaan investor untuk memperdagangkan saham dan meningkatkan indeks harga saham gabungan.

## DAFTAR RUJUKAN
Amin,  M.  Z.  (2012).  Pengaruh  Tingkat  Inflasi,  Suku  Bunga  SBI,  Nilai  Kurs  Dollar (USD/IDR), dan Indeks Dow Jones (DJIA) Terhadap Pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  (Periode  2008-2011). Jurnal  Faculty Economic and Bisnis Universitas Brawijaya , 1 (1), 1–17.
Asmara, I. P. W. P., & Suarjaya, A. A. G. (2018). Indeks Harga Saham Gabungan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana , Bali . 7 (3), 1397–1425.
Astuti,  R.,  Lapian,  J.,  &  Rate,  P.  Van.  (2016).  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi  Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2006- 2015. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi , 16 (2), 399–406.
Boediono. (2017). Ekonomi Moneter. In Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi No. 5 . BPFE. Hasan,  A.  dan  Javed,  M.  T.  (2009). An  Empirical  Investigation  of  the  Causal  Relationship among  Monetary  Variables  and  Equity  Market  Returns .  The  Lahore  Journal  of Economics. 14(1), 115-137.
Kananda,  H.  B.,  Komalasi,  A.,  &  Tubarad,  C.  P.  T.  (2020).  Pengaruh  Penerapan  Fintech, Dana  Pihak  Ketiga,  Dan  Efisiensi  Operasional  Terhadap  Profitabilitas. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 25 (2), 20–31. https://doi.org/10.23960/jak.v25i2.244
Moorcy, N. H., Alwi, M., & Yusuf, T. (2021). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, dan Nilai Tukar Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal GeoEkonomi, 12(1), 67–78.
Mujayana, M. (2013). Pengaruh Makro Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) . 21. www.bi.go.id
Ratnasari,  Q.,  Muljaningsih,  S.,  &  Asmara,  K.  (2021).  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Periode  2010- 2019). Jurnal Syntax Admiration , 2 (6).
Rizki,  N.  (2017).  Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  menggunakan  Error  Correction Model (ECM).
Samadi, S., Bayani, O. dan Ghalandari, M. 2012. The Relationship between Macroeconomic Variables  and  Stock  Returns  in  Tehran  Stock  Exchange .  International  Journal  of Academic Research in Business and Social Sciences. 2(6), 559-573.
Sampurna,  Dian Surya. (2016). Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Ekonomi Makro Terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Stei Ekonomi, 25(1) , 54–73.
Siregar,  Y.  P.,  Rosyetti,  &  Endang  Kornita,  S.  (2014).  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Inflasi  Dan Jumlah  Uang  Beredar  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  Di  Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 1994-2013. JOMFekom , 1 (1), 1–15.
Sudarsana,  N.  M.  A.  D.,  &  Candraningrat,  I.  R.  (2014).  Pengaruh  Suku  Bunga  SBI,  Nilai Tukar,  Inflasi  Dan  Indeks  Dow  Jones  Terhadap  IHSG  Di  BEI. The  Biochemical Journal , 125 (4), 3291–3308. https://doi.org/10.1042/bj1250112Pb
Sugiyono. (2007). Metode Penelitian Bisnis (Kesembilan). CV. Alpha Betha.
Sunardi, N., Nurmillah, L., &  Ula, R. (2017). Pengaruh Bi  Rate, Inflasi  Dan Kurs Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Jurnal Sekuritas , 1 (2), 27–41.
Tandelilin, Eduardus. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi . Edisi 1. Kanisius. Yogyakarta.