Available at https://jurnal.stie-aas.ac.id/index.php/jie Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 9(02), 2023, 2105-2113
Perilaku Investor Muslim dalam Memutuskan Investasi Saham Syariah Periode 2018-2023: Systematic Literatur Review
Ghofar Taufik 1*) , Oman Rusmana 2)
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jenderal Soedirman *Email korespondensi: ghofar.taufik@mhs.unsoed.ac.id

## Abstrak
Tujuan  dalam  penelitian  ini,  penulis  meneliti  faktor  yang  mempengaruhi  perilaku  investor  muslim  dalam memutuskan  investasi  saham  Syariah.  Kajian  ini  bertujuan  untuk  memberikan  gambaran  menyeluruh  tentang perilaku investor dalam mengambil keputusan. Desain / metodologi / pendekatan menggunakan database Scopus dan Google Scholar, penulis menganalisis 10 artikel publikasi tahun 2018-2023 untuk memetakan pola perilaku investor muslim dalam memutuskan investasi saham Syariah dalam literatur review. Data dikumpulkan, ditinjau sebelum melakukan analisis review, tinjauan sistematis literatur review untuk mendukung penelitian selanjutnya. Temuan hasil menyoroti bahwa perilaku investor muslim dipengaruhi oleh beberapa faktor seperti etika investor, motivasi,  pola  investasi  dan  faktor  religius.  Sedangkan  faktor  yang  mempengaruhi  pengambilan  keputusan investasi  di  saham  Syariah  adalah  tingkat  pengembalian  dan  resiko  investasi.  Implikasi  penelitian  ini, memberikan  pemahaman  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  investor  muslim  dalam  memilih investasi  saham  Syariah,  memberikan  pandangan  tentang  pengalaman  investasi  sebelumnya  dapat mempengaruhi  keputusan  investor  muslim,  sehingga  meningkatkan  persepsi  tentang  risiko  investasi  saham Syariah agar investor mampu mengurangi risiko dan memperoleh hasil yang lebih baik  dari investasi mereka. Selain  itu  juga  Lembaga  Keuangan  Syariah  dapat  memberikan  layanan  yang  baik  untuk  investor  muslim  dan pemerintah dapat mengambil langkah-langkah yang lebih tepat dalam mengembangkan pasar keuangan Syariah.
Kata kunci : Perilaku investor, studi investasi etis, saham Syariah
Saran sitasi: Taufik, G., & Rusmana, O. (2023). Perilaku Investor Muslim dalam Memutuskan Investasi Saham Syariah Periode 2018-2023: Systematic Literatur Review. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 9 (02), 2105-2113. doi: http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v9i2.8943
DOI: http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v9i2.8943

## 1. PENDAHULUAN
Pertumbuhan  industry  keuangan  Syariah  di Indonesia berkembang dengan baik. Konsep keuangan berbasis Syariah saat ini telah diterima secara luas di dunia menjadi alternative pasar yang baik, Salah satu industry  keuangan  Syariah  yang  berkembang  di Indonesia adalah industry pasar modal Syariah (Irton et  al.,  2021).  Guna  mencapai  tujuan  investasi diperlukan  suatu  pengambilan  keputusan  yang  telah dipertimbangkan ekspektasi return dan dampak risiko yang  diterima.  Dalam  melakukan  kegiatan  investasi tersebut  tentunya  investor  saham  memerlukan pertimbangan pengambilan keputusan investasi untuk membeli,  menjual  ataupun  dengan  mempertahankan kepemilikan sahamnya (Rivo & Ratnasari, 2020)
Dalam pengambilan keputusan, manusia dipandang  mampu  dalam  membuat  keputusan-
keputusan dengan mempertimbangkan transparan dan logis.  Hal  ini  sebagai  dasar  bahwa  manusia menyangkutkan rasionalitas dalam keputusan berinvestasi. Selain itu investor harus memiliki nilai- nilai  etika  dan  moral  dalam  proses  pengambilan keputusan,  kondisi  tersebut  menunjukan  bahwa investor  harus  menghindari  saham  tidak  baik,  yaitu saham perusahaan yang melakukan aktivitas tidak etis atau  tidak  bermoral,  seperti  perjudian,  produksi alcohol atau senjata api (Purbowisanti, 2021)
Pergerakan  investasi  muslim  terlihat  cukup menggeliat,  beberapa  penelitian  terdahulu  telah meneliti  perilaku  investor  di  pasar  modal  Syariah. Hasil  penelitian  menunjukan  investor  pasar  modal Syariah  memiliki  keyakinan  yang  baik  terhadap keabsahan  saham  yang  diperdagangkan  di  pasar modal Syariah (Irton et al., 2021). Penelitian tentang
perilaku  dibidang  investasi  islam  masih  sangat terbatas.  Referensi  penelitian  perilaku  dibidang pengelolaan keuangan dan investasi Syariah khususnya di Indonesia masih jarang. Dengan melihat kondisi  tersebut,  kajian  perilaku  dibidang  Syariah sangat diperlukan, peneliti ingin melihat perkembangan  perilaku  investor  muslim  dari  tahun 2018-2023  yang  dapat  mempengaruhi  keputusan dalam  berinvestasi  di  pasar  modal  Syariah.  Oleh karena  itu,  melalui  eksplorasi  dan  pemahaman berbagai  perspektif  penelitian  (A.  R.  S.  R.  M. Mubarok,  2022).  Penelitian  ini  berusaha  menjawab dua  pertanyaan  penelitian  utama  (RQ),  sebagai berikut:
RQ1. Apa saja faktor yang mempengaruhi perilaku investor saham Syariah?
RQ2. Apa saja faktor yang mempengaruhi pengambilan keputusan investor untuk berinvestasi saham Syariah?
Dalam  upaya  untuk  mengatasi  RQ  ini,  kami menganalisis bukti penelitian tentang topik ini dengan menggunakan  teknik  Sistematis  literatur  review (SLR)  dari  10  artikel  yang  di  publikasi  di  jurnal Scopus  dan  Google  Scholar  dari  tahun  2018  hingga 2023.  Tujuan  dari  analisis  ini  adalah  untuk memahami,  secara  mendalam,  pola,  metodologi, landasan  teori,  jurnal  terkemuka  dan  topik  spesifik dibidang penelitian ini (A. Mubarok, 2022). Penelitian ini  memiliki  tujuan  untuk  mengetahui  faktor  yang mempengaruhi  perilaku  investor  muslim  dalam memutuskan  investasi  saham  Syariah.  Tinjauan sistematis  literatur  review  ini  mengkaji  penelitian- penelitian  yang  berhubungan  dengan  karakterisitik investor muslim. Penelitian tentang perilaku dibidang investasi  islam  masih  terbatas,  padahal  di  Indonesia jumlah  penduduk  terbesar  adalah  beragama  Islam. Referensi penelitian mengenai perilaku dan karakteristik  dibidang  pengelolaan  keuangan  dan investasi  Syariah  khususnya  di  Indonesia  masih jarang.  Dengan  melihat  kondisi  tersebut  kajian mengenai  perilaku  dan  karakteristik  investor  muslim masih sangat diperlukan. Dalam penelitian ini penulis mencoba menghimpun dan menganalisis  faktor yang mempengaruhi  perilaku  investor  muslim  dalam pengambilan  keputusan  berinvestasi  saham  Syariah melalui  literature  review.  Penelitian  ini  diharapkan dapat  berkontribusi  untuk  memberikan  gambaran menyeluruh  tentang  perilaku  investor  dan  masukan kepada  investor  muslim  dalam  mempertimbangkan
pengambilan  keputusan  berinvestasi  pada  saham Syariah.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1. Literatur Review

## Behavioural Finance Theory
Teori  perilaku  keuangan  tidak  lepas  dari karakteristik  investor  muslim,  yang  banyak  dikenal dengan  istilah  behavioural  finance  adalah  implikasi ilmu  psikologi  yang  diterapkan  dalam  fokus  disiplin ilmu  keuangan,  tujuan  dari  kajian  teori  perilaku keuangan  digunakan  untuk  memberikan  pemahaman serta memperhitungkan implikasi dari sistematis pasar finansial  dari  sudut  pandang  ilmu psikologi  (Rivo  & Ratnasari,  2020).  Pendapat  lain  menyebutkan  bahwa perilaku  adalah  tindakan  rasionalitas  manusia  yang memiliki  ciri-ciri  seperti  selalu  berfikir  sebelum memutuskan,  memiliki  preferensi,  mampu  memilih alternative  terbaik  diantara  pilihan  yang  tersedia, mampu  memperhatiakan  semua  informasi,  mampu mengevaluasi  dan  membandingkan  informasi,  serta mampu  menemukan  jawaban  berdasarkan  hasil analisis informasi yang rasional (Irton et al., 2021).

## Theory of Reasoned Action
Teori ini menjelaskan bahwa perilaku dilakukan karena  individu  berniat  melakukannya  dan  terkait dengan  aktivitas  yang  dilakukan  atas  kemauannya sendiri (Fishbein and Ajzen, 1975) dalam (Septyanto et al., 2021). Teori ini berasumsi bahwa manusia pada umumnya  melakukan  sesuatu  dengan  cara  yang masuk  akal,  manusia  mempertimbangkan  semua informasi  yang  tersedia  dan  juga  memperhitungkan dari  tindakan  mereka,  sikap  ini  mengevaluasi keyakinan  perasaan  positif  atau  negative  seseorang dalam  melakukan  aktivitas  tertentu  yang  diinginkan. Sikap  dan  niat  investor  merupakan  salah  satu karaketistik  investor  muslim  yang  merupakan  faktor predisposisi atau faktor yang ada dalam diri seseorang yang  dipelajari  untuk  merespon  secara  konsisten, apakah dia suka atau tidak suka menilai objek tertentu (Septyanto  et  al.,  2021).  Sikap  positif  terhadap perilaku  terjadi  ketika  individu  mempersepsikan bahwa konsekuensi dari perilaku tersebut adal positif. Sebaliknya  jika  memandang bahwa  akibat perbuatan itu negative, maka sikap negative akan melekat pada individu tersebut.
Berbeda  dengan  tinjauan  naratif,  pendekatan yang kami gunakan untuk menganalisis literatur yang relevan  dalam  penelitian  ini  adalah  SLR,  yang
menggunakan prosedur ilmiah, transparan, dan dapat diulang.  SLR  memungkinkan  sistematisasi  dan klasifikasi temuan kunci diarea penelitian, menekankan  karakteristik  yang  tidak  diketahui sehingga dapat mengembangkan arah untuk penelitian di masa mendatang (Di Vaio et al., 2023). Metodologi penelitian  ini  terdiri  dari  dua  tahap  penelitian  yang berbeda: a) mengidentifikasi, membaca, dan menafsirkan  publikasi  terkait;  dan  b)  melakukan evaluasi  dari  artikel  yang  dipilih.  Sejalan  dengan prosedur  yang  direkomendasikan  oleh  Preferred
Reporting  Items  for  Systematic  Review  and  Meta- Analyses  (PRISMA),  penulis  melakukan  empat langkah  pada  tahap  awal.  Langkahnya  adalah:  (1) identifikasi  artikel  yang  diterbitkan  dari  jurnal;  (2) penyaringan artikel; (3) pemilihan artikel yang relevan berdasarkan  kelayakan;  dan  (4)  finalisasi  dan pencantuman  artikel  untuk  di  analisis  gambar  1 mengilustrasikan prosedur pengumpulan dan analisis data  yang  diikuti  pada  setiap  tingkat  penelitian  ini untuk memastikan metodologi yang dipercaya.
Gambar 1. Desain penelitian
Penulis  mulai  dengan  pemilihan  database  pada tahap  pertama.  Sesuai  dengan  prosedur  selaksi diakhiri  dengan  pemilihan  database  Scopus  dan Google  Scholar.  Scopus  adalah  database  abstrak  dan kutipan paling komprehensif yang tersedia untuk para sarjana,  Lembaga  pemerintah,  dan  organisasi  bisnis (Di  Vaio  et  al.,  2023).  Ini  memiliki  lebih  dari  1,8 miliar  sumber  yang  dikutip  sejak  tahun  1970-an.  Ini mencakup  84  juta  rekaman  dari  tujuh  ribu  penerbit, 17,6  juta  profil  penulis  dan  hamper  Sembilan  puluh lima ribu profil afiliasi. Ini juga berguna karena indeks -h-nya,  skor  yang  mencerminkan  kualitas  artikel, penulis, atau jurnal. Penulis memilih menggabungkan hasil  pencarian  database  Scopus  penulis  dengan pencarian  manual  kami  di  situs  Google  Cendekia untuk  meningkatkan  cakupan  topik  yang  dipilih, karena  Scopus  memiliki  cakupan  yang  lebih  luas dibandingkan dengan database lainnya.
Untuk  mengumpulkan  semua  karya  tentang karakteristik  dan  perilaku  investor  muslim  penulis memilih periode studi yang luas selama 6 tahun dari 2018  hingga  2023.  Selain  itu,  untuk  menemukan semua  artikel  yang  relevan,  penulis  menjalankan banyak  penelusuran  melalui  kategori  seperti  yang disebutkan di bawah ini:
a. “sharia stock” scopus 35 artikel
b. “jenis kelamin and pemilihan saham syariah” google scolar 7 artikel
c. “ethical investment and sharia stock” google scolar 42 artikel
d. “behavior” and sharia stock” scopus 4 artikel
Pemilihan publikasi yang relevan berfokus pada penggabungan  kategori  di  atas  untuk  menyoroti kemungkinan  hubungan  antara  hasil  yang  diperoleh dalam  empat  kelompok,  dari  pada  membuang kontribusi  penting  untuk  masalah  yang  sedang diperiksa.  Kata  kunci  spesifik  yang  digunakan  pada

## PRISMA FLOW DIAGRAM
DETAILS
Records identified through Scopus and Google Scholar
Searching (n=88) Records Screened
(n=76)
Full-text articles assessed for eligibility (n=10) Data Inclusion (n=10) DATA COLLECTION AND PROCESSING Search Identification Data screening Data Eligibility Data Inclusion
tahap pertama dikombinasikan dengan tema penelitian termasuk  “perilaku  investor”,  “persepsi  investor Syariah”,  “keputusan  investasi  saham  Syariah”. Dengan mencari istilah-istilah ini dalam judul artikel, abstrak, atau kata kunci, saham Syariah, faktor-faktor keputusan investasi saham Syariah, perilaku investor muslim  untuk  dapat  diidentifikasi.  Eksplorasi  kata kunci awal menghasilkan 88 artikel, yang kemudian di saring untuk artikel yang sama author dan judul artikel sehingga mengurangi jumlah artikel menjadi 76.
Pada tahap kedua, publikasi yang relevan dipilih berdasarkan kriteria penelitian penulis dan analisis isi dari  abstrak  artikel.  Menganalisis  konten  abstrak dengan  cermat  memungkinkan  penulis  untuk mengatur  data  secara  berulang,  dan  selanjutnya, menekankan relevansi setiap artikel dengan tema yang disajikan dalam penelitian kami. Mempertimbangkan kemungkinan  bahwa  database  Scopus  tidak  memuat semua  artikel  yang  ada  terkait  dengan  penelitian  ini, penulis juga mencari artikel secara manual di Google Scholar,  menggunakan  parameter  pencarian  yang identic  untuk  menjelajah  jurnal  terkemuka  yang diketahui  menerbitkan  artikel  tentang  perilaku investor muslim, keputusan investasi  saham  Syariah, karakteristik investor muslim.
Tahap  akhir  dari  studi  ini  berpusat  pada  setiap karya  ilmiah,  dimana  penulis  secara  menyeluruh memeriksa setiap makalah untuk menentukan bidang- bidang penting yang terkait dengan tema yang diteliti. Penulis meninjau dan mendownload file artikel guna mendalami isi dari artikel, menghasilkan daftar akhir 10 artikel.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1. Hasil Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menjawab  dua pertanyaan  penelitian  yaitu  Faktor-faktor  apa  saja yang mempengaruhi perilaku investor saham Syariah dan Faktor apa saja yang mempengaruhi pengambilan keputusan investor untuk berinvestasi saham Syariah. Berikut  adalah  penilaian  kualitas  artikel  yang  sesuai dengan  tujuan  penelitian.  Investasi  etis  dapat  di artikan  sebagai  investasi  yang  dalam  pembentukan keputusan portofolio investasi mendasarkan integrasi, ada beberapa dasar pertimbangan non-finansial dalam pengambilan  keputusan  investasi  etis  yaitu  faktor etika,  social,  lingkungan corporate  governance dan religius. Mendasarkan definisi investasi etis tersebut, pendekatan  yang  sering  dilakukan  investor  dalam kegiatan  investasi  etis  antara  lain  portofolio skrining
(skrining  positif)  dan  aktivisme  pemegang  saham (Shareholder activism) (A. Mubarok, 2022).
Sejauh  ini,  ada  setidaknya  empat  tema  utama kajian  etika  investasi  menurut  (A.  R.  S.  R.  M. Mubarok,  2022)  yaitu:  1)  kajian  perilaku  investor, tema  penelitian  ini  berfokus  pada  mengkaji karakteristik  investor  yang  beretika  seperti  motivasi, pola  investasi  dan  dasar  pengambilan  keputusan.  2) pengembangan  studi  investasi  etis,  tema  studi  kedua menekankan  pada  deskripsi  investasi  etis  diarea tertentu, argumen untuk teori investasi etis dan peran peserta  dalam  pasar  investasi  etis,  termasuk mekanisme  investasi  etis,  yaitu  penyaringan  dan aktivisme pemegang saham. 3) studi kinerja investasi etis, tema kajian berfokus pada kinerja yang dihitung dengan  membandingkan return  on  ethcal  investment dengan  tolak  ukurnya non  ethical  investment .  4) Kajian  investasi  berbasis  etika  dan  agama  (kategori saham non halal).
Tumbuhnya  investasi  etis  telah  menarik  minat para  akademisi  untuk  melakukan  kajian  dan penelitian. Argumensi mengenai pentingnya penelitian  investasi  etis  yang  disorot  oleh  penulis adalah; pertama, yaitu tujuan investor dalam kegiatan investasi  etis  jelas  menyimpang  dari  tujuan  ekonomi rasional  untuk  memaksimalkan keuntungan.  Investor etis yang memiliki kesadaran sosial akan memperoleh utilitas  non-finansial  dengan  memiliki  asset  yang sesuai dengan nilai etika sosial. Kedua, investor tetap mau  berinvestasi  pada  jenis  tersebut  dan  tidak mengalihkan  dananya  untuk  amal.  Hal  tersebut menunjukan bahwa mereka menginginkan peningkatan  utilitas  keuangan  mereka  dalam  bentuk imbal hasil positif yang disesuaikan dengan resiko (A. R. S. R. M. Mubarok, 2022).
Investasi  etis  merupakan  praktik  investasi  yang muncul  karena  pengaruh  agama  (Paranque  & Erragragui,  2016).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Purbowisanti,  2021)  berhasil  menemukan  temuan yang menarik terkait religiusitas. Meskipun religiusitas  mempengaruhi  niat  muslim  untuk berinvestasi di saham Syariah, namun data di lapangan menemukan  bahwa  sebagian  besar  investor  muslim yang  berinvestasi  disaham  Syariah  juga  berinvestasi disaham  konvensional.  Ini  adalah  temuan  yang kontradiktif  dimana  investor  muslim  yang  religius harus  menghindari  investasi  yang  dilarang  islam. Namun kenyataannya investor muslim yang berinvestasi  disaham  Syariah  pada  penelitian  ini mereka juga berinvestasi disaham non-syariah. Hal ini
menunjukan bahwa investor muslim dalam penelitian ini adalah investor yang rasional. Mereka berinvestasi tidak  hanya  sesuai  dengan  ajaran  islam  tetapi  juga profil keuntungan dan kerugian yang diperoleh.
(Rivo  &  Ratnasari,  2020)  dalam  penelitiannya menyampaikan faktor yang mempengaruhi keputusan investasi  pada  investor  muslim  adalah:  1)  faktor Analisa  teknikal  tren  harga  saham,  2)  faktor menghindari  investasi  pada  bisnis non halal,  3)  fator rekomendasi  forum  komunitas,  4)  faktor  pembagian deviden oleh perusahaan/emiten, 5) faktor takut akan kerugian  hasil  investasi  terhadap  kabar  buruk perusahaan/emiten.  Kesimpulan  penelitian  tersebut dalam  keputusan  investasi  saham  Syariah  investor muslim yang tergabung dalam komunitas mempertimbangkan aspek rasionalitas, aspek psikologi  dan  faktor  religiusitas.  Investor  muslim tidak  hanya  mempertimbangkan  aspek  rasionalitas dalam  keputusan  investasinya,  melainkan  harus mempertimbangkan  aspek  moral  spiritual  yang  akan menyaring  kegiatan  yang  dilarang  dalam  investasi. Prinsip  islam  dalam  berinvestasi  setidaknya  tidak mencari  rezeki  pada  hal  yang  haram,  tidak  saling mendzalimi  satu  dengan  lainnya,  keadilan  dalam distribusi pendapatan dan bebas dari berbagai macam unsur  maysir,  gharar  dan  riba  (Agustin  &  Mawardi, 2014).
Fakta bahwa banyak faktor yang mempengaruhi minat  investor  telah  menarik  perhatian  para  peneliti seperti (Yanto & Masrurun, 2015), (Mariappanadar & Kairouz, 2017), (Pratama et al., 2020) dan (Septyanto et  al.,  2021)  mereka  menyebutkan  bahwa  norma subjektif berpengaruh positif terhadap minat investasi pada  saham  serta  religiusitas  berpengaruh  terhadap minat investor untuk berinvestasi pada saham Syariah. Persepsi  tentang  resiko  juga  berperan  aktif  dalam mempengaruhi perilaku investor untuk berinvestasi di pasar  saham  Indonesia.  Kesimpulan  dari  penelitian (Septyanto et al., 2021) faktor-faktor yang mempengaruhi minat investor muslim untuk berinvestasi  pada  produk  Syariah  di  Bursa  Efek Indonesia adalah sikap, persepsi kontrol perilaku, dan religiusitas  menunjukan  bahwa  variable  tersebut dalam  menjelaskan  minat  investor  muslim  dalam berinvestasi  produk  syariah relative tinggi  sebesar 85%  dilihat  dari  koefisien  determinasinya.  Angka tersebut  memberikan  kita  informasi  bahwa  peluang variable  lain  dalam  menjelaskan  minat  investor muslim  dalam  berinvestasi  produk  Syariah  di  Bursa Efek Indonesia relative rendah.
Studi  empiris  membuktikan  bahwa  keputusan investasi didasarkan pada beberapa hal yaitu informasi akuntansi, persepsi investor terhadap keuntungan dan resiko perusahaan dimasa mendatang (Puspitaningtyas,  2021),  (Irton  et  al.,  2021).  Dari kajian  yang  dilakukan  dapat  diperoleh  gambaran bahwa  pada  dasarnya  investor  pasar  modal  Syariah memiliki  karakteristik  risk  seeker  dan  risk  averse. Risk  seeker  berarti  berani  mengambil  keputusan investasi  tanpa  berbelit-belit,  penuh  percaya  diri, memahami  bahwa  dalam  setiap  investasi  pasti  ada potensi kegagalan, dan percaya bahwa investasi yang ingin memperoleh keuntungan besar juga dihadapkan pada  resiko  kerugian.  Sedangkan  risk  averse cenderung  berhati-hati  dan  banyak  pertimbangan dalam  mengambil  keputusan  investasi,  ketika  akan membeli  dan  menjual  saham  mereka  melakukan analisa  terlebih  dahulu,  berkonsultasi  dengan  teman atau rekanan yang memiliki informasi dan pengalaman,  biasa  tipe  ini  akan  memiliki  sifat  tidak siap  jika  dihadapkan  dengan  kerugian.  Tipe  risk averse akan memilih membeli saham-saham unggulan yang  sudah  ada  sejak  lama  dibandingkan  dengan saham-saham  yang  baru  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia (Irton et al., 2021).
(SURYADI  et  al.,  2021)  menyatakan  bahwa investasi  yang  lebih  beresiko  akan  mendorong investor  untuk  mengharapkan  pengembalian  yang lebih  tinggi.  Investor  yang  memiliki  kesempatan untuk  berinvestasi  berharap  peningkatan  nilai  asset atau return yang positif  (Endri, 2019). Selain itu ada pula investor yang dalam kegiatan investasinya tidak hanya mempertimbangkan aspek financial tetapi nilai- nilai religius juga. Investor akan menolak berinvestasi di perusahaan yang memproduksi produk atau terlibat kegiatan  bisnis  yang  bertentangan  dengan  prinsip agama. Penelitian sebelumnya banyak yang membandingkan  risk  dan  return  pada  saham Syariah dengan  konvensional  seperti  penelitian  yang  di lakukan oleh (Abbes, 2012) menyatakan bahwa tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  risk  dan return  saham  Syariah  dan  konvensional.  Penelitian lainnya  (Jawadi  et  al.,  2014),  (Tas  et  al.,  2016), (Hersugondo  et  al.,  2020)  menghasilkan  kesimpulan saham  Syariah  lebih  efisien  dibandingkan  saham konvensional.  Hasil  penelitian  yang  berbeda  dengan (SURYADI  et  al.,  2021)  berdasarkan  data  yang dihasilkan dan diolah selama Januari 2017 hingga Juli 2019, tingkat pengembalian saham konvensional lebih besar  dibandingkan  tingkat  pengembalian  saham
Syariah  pada  Mei  2019.  Hal  ini  menunjukan  bahwa kinerja  saham  konvensional  lebih  baik  dibandingkan saham  Syariah.  Dari  sisi  resiko  yang  timbul,  saham Syariah dan saham konvensional selama Januari 2017 hingga Juli 2019 cukup stabil. Nilai return dan resiko saham Syariah dengan saham konvensional dapat kita gunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan, sehingga dalam berinvestasi investor disarankan agar memperhatikan tingkat resiko dan return.
Kenaikan  dan  penurunan  harga  saham  di  bursa dapat  dilihat  dari  penurunan  dan  kenaikan  IHSG (Indeks  Harga  Saham  Gabungan).  Kenaikan  IHSG tersebut menyatakan bahwa harga saham yang tercatat di  bursa  cenderung  mengalami  kenaikan  dan  lenih besar  dari  pada  harga  saham  yang  mengalami penurunan, begitu juga sebaliknya. Sedangkan untuk Jakarta  Islamic  Index  (JII)  merupakan  indeks  saham yang  mencerminkan  keseluruhan  saham  Syariah tercatat  di  BEI.  Saham-saham  yang  ikut  serta  dalam perdagangan  diperlakukan  menggunakan  prinsip Syariah.  Penelitian  yang  dilakuakn  oleh  (AL-NISA, 2018) melakukan perbandingan return saham syariah dan  saham  konvensional  di  Bursa  Efek  Indonesia. Menunjukan  bahwa  nilai  return  saham  Syariah  yang diwakili oleh JII dan nilai return saham konvensional yang diwakili oleh IHSG menghasilkan rata-rata hasil indeks  JII  jauh  lebih  baik  dari  return  saham  IHSG. Dilihat dari hasil return dimana kedua indeks tersebut unggul  dibidangnya  masing-masing  seperti  dalam indeks JII lebih baik dalam rata-rata return dan tidak begitu berisiko, dalam hal hasil uji keruncingan IHSG memiliki nilai yang tidak berfluktuasi dan lebih stabil. jika  dilihat  hasil  Analisa  jangka  Panjang  maupun jangka  pendek  maka  potensi  pasar  modal  Syariah dinilai baik dan masih akan mengalami pertumbuhan. Pasar  modal  Syariah  ini  merupakan  salah  satu instrument ekonomi yang  dibutuhkan negara Indonesia  dalam  membantu  pembangunan  yang dilakukan oleh pemerintah ataupun swasta (AL-NISA, 2018).
(Sumarmo et al., 2019) membandingkan kinerja investasi  saham  Syariah  dan  konvensional  dalam menentukan  kebijakan  investasi.  Peneliti  mengambil sampel  dari  saham  di  indeks  JII  sebagai  perwakilan saham  Syariah  dan  saham  dari  indeks  LQ45 sebagai perwakilan  dari  saham  konvensional.  Rentan  waktu yang  diambil  adalah  tahun  2014-2015  dengan menggunakan  metode  indeks  sharpe,  treynoe  dan alpha  Jensen  untuk  menentukan  saham  Syariah  atau saham  konvensional  yang  dapat  memberikan  tingkat
keuntungan  lebih  baik.  Hasil  penelitian  menunjukan untuk  tahun  2014  menunjukan  berinvestasi  di  LQ45 lebih  menguntungkan  dibandingkan  JII.  Dibuktikan dengan nilai ketiga indeks (sharpe, treynor dan alpha jensen  menunjukan  nilai  yang  tinggi)  jika  di bandingkan dengan JII. Sedangkan untuk tahun 2015, berinvestasi  di  JII  lebih  menguntungkan  karena saham-saham  Syariah  lebih  kuat  dalam  menghadapi resesi/krisis ekonomi. Hasil itu juga didukung dengan pengujian  menggunakan  indeks  sharpe,  treynir  dan alpha  jensen  menunjukan  saham-saham  JII  lebih tinggi  dibandingkan  LQ45  pada  tahun  2015. Penghitungan  2  tahun  berturut-turut  juga  di  lakukan dan  menghasilkan  perhitungan  sharpe  dan  alpha Jensen  menunjukan  lebih  baik  berinvestasi  disaham LQ45,  sedangkan  penghitungan  treynor  menunjukan lebih baik berinvestasi di saham JII.
Banyak  penelitian  telah  dilakukan  untuk mencoba membandingkan kinerja indeks harga saham Syariah dengan saham konvensional seperti penelitian yang  di  lakukan  oleh  (Chiadmi  &  Ghaiti,  2014), (Ahmad  &  Ibrahim,  2020),  (Ben  Rejeb  &  Arfaoui, 2019), (Hersugondo et al., 2020), (Azakia et al., 2020) menunjukan  hasil  yang mixed ,  dimana  volatilitas indeks harga saham Syariah pada satu penelitian bisa lebih  rendah  namun  penelitian  lain  lebih  tinggi  dari konvensional. Volatilitas pasar terkait dengan tingkat risiko,  karena  volatilitas  merupakan  ukuran  statistik dari fluktuasi data selama periode tertentu. Volatilitas yang  rendah  menunjukan  risiko  yang  rendah, sedangkan  volatilitas  tinggi  menujukan  risiko  yang tinggi (Ridha & Wibowo, 2020).
Penelitian  (Widodo,  2022)  menggambarkan kondisi indeks saham Syariah dan saham konvensional dimasa pandemic Covid-19, menyebutkan bahwa sistem keuangan islam merupakan  bagian  dari  sistem  keuangan  global. Sehingga  apa  yang  terjadi  pada  sistem  keuangan global  akan  mempengaruhi  sistem  keuangan  islam. Dampak krisis secara global tidak terlalu mempengaruhi  sistem  keuangan  islam  jika  di bandingkan sistem keuangan konvensional. Dimungkinkan  karena  keuangan  islam  melarang penggunaan bunga, sedangkan keuangan konvensional menggunakan bunga. Prinsip pembagian  risiko  adalah  prinsip  dasar  keuangan islam. Melalui instrument akad yang di lakukan pada transaksi  Syariah  seperti  kemitraan  kerja  dan pemodalan  membuat  transaksi  kedua  belah  pihak menjadi  aktif  karena  ada  skema  pembagian  resiko
didalamnya.  Kesimpulan  dari  penelitian  nya  adalah sistem  keuangan  Syariah  yang  berdasarkan  prinsip pembagian risiko lebih mampu keluar dari krisis lebih cepat,  hal  ini  dapat  dilihat  dari  pergerakan  indeks keuangan  Syariah  mengalami  pergerakan  yang relative  lebih  baik  jika  di bandingkan dengan  indeks keuangan  konvensioanl  selama  pandemic  Covid-19 (Widodo, 2022).

## 3.2. Pembahasan
Berdasarkan  analisis  yang  dilakukan  ditemukan bahwa  dalam  perilaku  investor  muslim  faktor-faktor yang dapat mempengaruhinya antara lain kajian etika investasi  berfokus  mengkaji  karakteristik  investor yang  beretika  seperti  motivasi,  pola  investasi  dan dasar pengambilan keputusan investasi (A. Mubarok, 2022) (A. R. S. R. M. Mubarok, 2022). Temuan yang lain  nya  menyebutkan  tentang  faktor  religius  yang bisa  mempengaruhi  perilaku  investor  muslim  karena ketika  dia  mampu  mendekatkan  diri  terhadap  sang pencipta  maka  dia  akan  melakukan  transaksi  yang halal seperti membeli saham dengan produksi barang- barang halal dengan kata lain menghindari produk non halal (Purbowisanti, 2021) (Rivo & Ratnasari, 2020).
Resiko  menjadi  pertimbangan  penting  dalam berinvestasi  pada  saham  Syariah  (Widodo,  2022) karenanya  dapat  mempengaruhi  perilaku  investor muslim  dalam  memutuskan  investasi  pada  saham Syariah. Selain itu tingkat pengembalian return dapat di  jadikan  pertimbangan  pula  (AL-NISA,  2018) menyebutkan bahwa indek saham Syariah lebih baik dalam  hal  rata  pergerakan  nya  dibandingkan  dengan indeks saham konvensional yang menandakan bahwa saham Syariah lebih baik dalam pengembalian return nya.  Pendapat  tersebut  berbeda  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  (SURYADI  et  al., 2021) menyebutkan bahwa selama tahun 2019 tingkat pengembalian return saham konvensional lebih besar dibandingkan  dengan  saham  Syariah.  Jadi  investor yang  akan  berinvestasi  pada  perusahaan  disarankan untuk  lebih  memperhatikan  tingkat  risiko  dan  return yang  mempengaruhi  indeks  harga  saham  sebagai acuan  kelayakan  investasi  dimasa  mendatang  agar tidak mengalami capital loss (Sumarmo et al., 2019) . Investor  juga  diharapkan  untuk  selalu  mencari informasi  terkini  mengenai  saham  yang  akan  di investasikan,  mengingat  faktor  eksternal  mampu mempengaruhi  harga  saham  di  pasar  (Irton  et  al., 2021) (SURYADI et al., 2021).

## 4. KESIMPULAN
Investor pasar modal Syariah memiliki keyakinan yang baik terhadap keabsahan saham yang diperdagangkan di pasar modal Syariah. Berdasarkan kajian  di  atas  dan  temuan  yang  diperoleh  dapat disimpulkan  bahwa  perilaku  investor  muslim  dapat dipengaruhi  oleh  beberpa  faktor-faktor  seperti:  etika investor,  motivasi,  pola  investasi  dan  faktor  religius. Sedangkan  faktor  yang  mempengaruhi  pengambilan keputusan  investasi  di  saham  Syariah  adalah  tingkat pengembalian  dan  resiko  investasi  merupakan pertimbangan  penting  investor  muslim.  Oleh  karena itu  sebelum  melakukan  investasi  di  pasar  modal Syariah baiknya memperhitungkan tingkat risiko dan tingkat pengembalian nya, karena risiko setiap orang berbeda-beda.
Keterbatasan  penelitian  terdapat  pada  data  yang tersedia,  karena  masih  sangat  sedikit  penelitian tentang perilaku investor muslim dalam memutuskan investasi  saham  Syariah.  Kemungkinan  terdapat interpretasi  yang  berbeda-beda  dari  data  yang  sama karena  interpretasi  data  dapat  dipengaruhi  oleh interpretasi peneliti. Untuk saran penelitian selanjutnya,  investasi  saham  Syariah  memiliki karakteristik dan sifat yang unik oleh karena itu masih dibutuhkan  bukti  empiris  untuk  mengukur  perilaku investor  muslim  dalam  pengambilan  keputusan berinvestasi saham Syariah.

## 5. UCAPAN TERIMA KASIH
Artikel  penulisan  ini  dapat  diselesaikan  secara sempurna  dengan  bantuan  beberapa  pihak  salah satunya adalah Bapak Dr. Oman Rusmana, S.E., M.Si. Ak., CA. Penulis sangat berterima kasih atas bantuan dan bimbingannya karena telah banyak berkontribusi pada penyelesaian tulisan ini, semoga artikel ini bisa dijadikan  rujukan  untuk  penelitian  selanjutnya  serta bermanfaat bagi pembaca.

## 6. REFERENCE
Abbes, M. B. (2012). Risk and return of islamic and conventional  indices. International  Journal  of Euro-Mediterranean Studies , 5 (1), 1–23. https://doi.org/10.1007/s40321-012-0001-9 Agustin, P., & Mawardi, I. (2014). JESTT Vol. 1 No. 12 Desember 2014. Jestt , 1 (12), 874–892.
Ahmad,  Z.,  &  Ibrahim,  H.  (2020).  A  Study  of Performance  of  the  KLSE  Syariah  Index. Malaysian  Management  Journal , 6 ,  25–34. https://doi.org/10.32890/mmj.6.1-2.2002.8594
AL-NISA, Q. F. (2018). Perbandingan Antara Return Saham  Syariah  Dan  Saham  Konvensional  Di Bursa Efek Indonesia (Pendekatan Vektor Error Correction  Model). Inklusif  (Jurnal  Pengkajian Penelitian  Ekonomi  Dan  Hukum  Islam) , 3 (2), 147. https://doi.org/10.24235/inklusif.v3i2.2977 Azakia,  K.,  Supandi, A.  F.,  Ramadhani,  K., &  Dani,
F.  U.  (2020).  Risiko,  Return  Investasi  dan Kinerja  Saham  (Studi  Perbandingan  Volatilitas Harga Saham Syariah dan Konvensional Dengan Menggunakan Model Garch). At-Taradhi: Jurnal
Studi Ekonomi , 11 (2), 135.
https://doi.org/10.18592/at-taradhi.v11i2.3932 Ben  Rejeb,  A.,  &  Arfaoui,  M.  (2019).  Do  Islamic stock  indexes  outperform  conventional  stock indexes?  A  state  space  modeling  approach. European Journal of Management and Business
Economics , 28 (3), 301–322.
https://doi.org/10.1108/EJMBE-08-2018-0088 Chiadmi,  M.  S.,  &  Ghaiti,  F.  (2014).  Modeling volatility  of  Islamic  stock  indexes:  Empirical evidence and comparative analysis. International Journal of Economic Research , 11 (2), 241–276. Di Vaio, A., Latif, B., Gunarathne, N., Gupta, M., & D’Adamo, I. (2023). Digitalization and artificial knowledge  for  accountability  in SCM:  a systematic literature review. Journal of Enterprise Information Management .
https://doi.org/10.1108/JEIM-08-2022-0275 Endri. (2019). Determinant of firm’s value: Evidence of  manufacturing  sectors  listed  in  indonesia shariah  stock  index. International  Journal  of Recent Technology and Engineering , 8 (3), 3995– 3999. https://doi.org/10.35940/ijrte.C5258.098319 Hersugondo, H., Sadiyah, C., Handriani, E., Subagyo, H., & Astuti, S. D. (2020). An Analysis of Sharia and  Conventional  Shares’  System  at  Indonesia Stock  Exchange. Perisai :  Islamic  Banking  and
Finance Journal , 4 (1), 1.
https://doi.org/10.21070/perisai.v4i1.228 Irton,  I.,  Khairawati,  S.,  &  Murtadlo,  M.  B.  (2021).
Investor  Behavior  In  Islamic  Capital  Markets: Study  On  Muslim  Students. Jurnal  Manajemen
Dan Bisnis Performa , 18 (3), 45–60.
https://doi.org/10.29313/performa.v18i3.7986
Jawadi,  F.,  Jawadi,  N.,  &  Louhichi,  W.  (2014).
Conventional and Islamic stock price
performance: An empirical investigation.
International  Economics , 137 (January  2013), 73–87.
https://doi.org/10.1016/j.inteco.2013.11.002
Mariappanadar, S., & Kairouz, A. (2017). Influence of human resource capital information disclosure on investors’  share  investment  intentions:  An Australian study. Personnel Review , 46 (3), 551– 571. https://doi.org/10.1108/PR-07-2014-0166
Mubarok,  A.  (2022).  Investasi  Etis  (Ethical Investment)  (Konsep,  Dasar  Pertimbangan  Dan Pendekatan). Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi
Syariah) , 5 (1), 766–783. https://doi.org/10.36778/jesya.v5i1.646
Mubarok,  A.  R.  S.  R.  M.  (2022).  Developing Conceptual  Framework  of  Ethical  Investment Studies. Journal  of  Economics,  Finance  And Management Studies , 05 (07), 1886–1894.
https://doi.org/10.47191/jefms/v5-i7-05
Paranque,  B.,  &  Erragragui,  E.  (2016).  Islamic investment versus socially responsible investment:  Lessons  from  comparison. Critical Studies on Corporate Responsibility,
Governance  and  Sustainability , 10 ,  355–383. https://doi.org/10.1108/S2043- 905920160000010034
Pratama, A. O., Purba, K., Jamhur, J., & Tri Prasetyo, P. B. (2020). Pengaruh Faktor Perilaku Investor Saham  Terhadap  Keputusan  Investasi  di  Bursa Efek Indonesia. Moneter - Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan , 7 (2), 170–179.
https://doi.org/10.31294/moneter.v7i2.8659 Purbowisanti, R. (2021). Muslim Investor Behavior in Indonesian  Capital  Markets:  an  Extention  of Theory  of  Planned  Behavior.  In Journal  of Economics,  Finance  And  Management  Studies
(Vol. 04, Issue 08). ijefm.co.in. https://doi.org/10.47191/jefms/v4-i8-01
Puspitaningtyas,  Z.  (2021).  Perilaku  investor  dalam pengambilan keputusan investasi saham.
SKRIPSI Mahasiswa UM , December . http://mulok.library.um.ac.id/index3.php/82632. html
Ridha, R., & Wibowo, A. (2020). Analisis Volatilitas Return  Indeks  Saham  Sektor  Barang  Konsumsi Di  Indonesia:  Aplikasi  Metode  Treshold-Garch (Tgarch). VARIANCE:  Journal  of  Statistics  and
Its Applications , 2 (1), 35–43. https://doi.org/10.30598/variancevol2iss1page35
-43
Rivo, M. C., & Ratnasari, R. T. (2020). Faktor Yang Mempengaruhi Perilaku Investor Muslim Dalam Keputusan  Berinvestasi  Saham  Syariah. Jurnal Ekonomi  Syariah  Teori  Dan  Terapan , 7 (11), 2202.
https://doi.org/10.20473/vol7iss202011pp2202- 2220
Septyanto, D., Sayidah, N., & Assagaf, A. (2021). The intention  of  investors  in  making  investment decisions  in  Sharia  Stocks:  Empirical  study  in Indonesian. Academic Journal of Interdisciplinary Studies , 10 (4), 141–153. https://doi.org/10.36941/AJIS-2021-0105
Sumarmo,  C.,  Suyanto,  &  Yusuf,  M.  (2019).
Perbandingan  Kinerja  Investasi  Saham  syariah dan Konvensional Dalam menentukan Kebijakan Investasi. JURNAL MADANI : Ilmu Pengetahuan, Teknologi, Dan Humaniora , 2 (1), 175–184. http://www.jurnalmadani.org/index.php/madani/ article/view/43
SURYADI,  S.,  ENDRI,  E.,  &  YASID,  M.  (2021).
Risk  and  Return  of  Islamic  and  Conventional Indices  on  the  Indonesia  Stock  Exchange. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and
Business , 8 (3), 23–30. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.00
23
Tas, O., Tokmakcioglu, K., Ugurlu, U., & Isiker, M.
(2016). Comparison  of  ethical  and  conventional portfolios with second-order stochastic dominance efficiency test. International Journal of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and
Management ,
9 (4), 492–511.
https://doi.org/10.1108/IMEFM-11-2015-0133
Widodo,  P.  (2022).  Is  the  Volatility  of  the  Islamic Stock Index Lower than the Conventional Stock Index  during  Covid-19  Pandemic?  Empirical Evidence in Indonesia  Stock Exchange. Journal of Islamic Economics and Finance Studies , 3 (1), 24. https://doi.org/10.47700/jiefes.v3i1.4364 Yanto,  H.,  &  Masrurun,  I.  (2015).  Determinan Perilaku  Investor  Individu  dalam  Pengambilan Keputusan  Investasi  Saham.  In Accounting Analysis  Journal (Vol.  4,  Issue  4,  pp.  1–9). download.garuda.kemdikbud.go.id. http://download.garuda.kemdikbud.go.id/article. php?article=867501&val=6467&title=PERILA
KU INVESTOR INDIVIDU
DALAM PENGAMBILAN  KEPUTUSAN  INVESTASI
SAHAM  Studi  Kasus  Pada  Investor  Saham Individu di Malang